close

Enter

Log in using OpenID

2014 Yılına Bakış

embedDownload
2014 Yılına Bakış
6 Mayıs 2014
İçindekiler
1. Ekonomik Görünüm
Küresel Piyasalar ve Türkiye
Makroekonomik Gelişmeler
Para Politikası ve Piyasalar
Riskler ve Kredi Notu Gelişmeleri
Beklentilerimiz ve Önemli Gündem Maddeleri
2. Yatırım Araçları
2
Küresel Piyasalar ve Türkiye
Gevşek para politikasının devam edeceği
beklentileri GOP’ları destekledi
Fed Bilanço Büyüklüğü (milyar $)
4,500
4,000
• Fed Aralık ayından bu yana üç toplantı ile aylık tahvil
alım miktarını 85 milyar Dolardan 55 milyar Dolara
indirirken, bankanın bilançosu genişlemeye devam
ediyor.
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
• Bunun dışında bilançosu daralan ECB’nin bir trilyon
Euro düzeyinde bir tahvil alım programını test ediyor
olduğuna dair haberler de GOP’ları destekliyor.
500
0
Kaynak: Fed
Avrupa Me rkez Bankası Bilançosu (milyar €)
Thousands
• Fed’in faizlerin artırılması için işsizliğin %6,5’in altına
inmesi gerektiği şartından vazgeçmesi ve Yellen’ın
2015’in ilk yarısında faizlerin artırılabileceği şeklinde
algılanan konuşmasının piyasa oyuncuları tarafından
abartıldığı algısı son haftalarda gelişmekte olan
piyasalara ilgiyi artırdı.
3,500
Toplam Varl ıklar
3,000
Uzun vadeli refinansman operasyonu
2,500
2,000
1,500
• ECB, Euro’nun diğer para birimleri karşısında görece
güçlü olmasından rahatsız. Bu durum, karar alma
süreci oldukça zor olsa da önümüzdeki dönemde bir
tahvil alım programı açıklamasına neden olabilir.
1,000
500
0
Kaynak: ECB
3
Küresel Piyasalar ve Türkiye
MSCI GOP ve Gelişmiş Piyasalar (22 Mayıs 2013=100)
GOP’lar kayıplarının bir kısmını geri alıyor
105
100
• GOP’lara yönelik düzelen algı ile birlikte bu
piyasalara fon girişleri artış gösterdi.
• MSCI GOP endeksi 22 Mayıs sonrası görece
olarak gelişmiş piyasalar endeksine göre
önemli bir kayıp yaşamıştı. Son haftalara kadar
bu kayıpların bir kısmının hızlı bir şekilde telafi
edildiğini gördük.
95
90
85
80
MSCI EM / MSCI World
75
Kaynak: MSCI, Gedik Yatırım
Gelişmekte Olan Piyasalar Döviz Kurları (16 Aralık 2013=100)
120
USDTRY
USDRUB
• GOP para birimlerinde de son dönemde
önemli bir değer kazancı görüldükten sonra
hisse senetleri ve döviz tarafında kaygıların
yeniden başladığı görülüyor.
115
USDZAR
USDPLN
USDHUF
110
105
100
95
90
Kaynak: Bloomberg, Gedik Yatırım
4
Küresel Piyasalar ve Türkiye
TL cinsi varlıklar da GOP’lara yönelik
algının düzelmesinden faydalandı
MSCI Türkiye ve Gelişmekte Olan Piyasalar (16 Aralık 2013=100)
105
MSCI TR / MSCI EM
100
• BİST, seçim sonuçlarına dair beklentiler ve
gerçekleşmeler, TCMB’nin parasal gevşeme sinyalleri
ve GOP’lara yönelik olumlu havadan etkilendi.
95
90
85
• Borsa İstanbul böylece gelişmiş piyasalara karşı son
dönemde önemli bir performans gösteren gelişmekte
olan piyasa ortalamasına göre de önemli bir
performans gösterdi. Fakat bu süreç durmuş
görünüyor.
80
75
Kaynak: MSCI, Gedik Yatırım
Döviz Kuru Gelişmeleri
• Ocak sonunda yapılan faiz artışı TL’ye önemli bir
koruma kalkanı sağlarken, seçim sonuçları ve
gelişmekte olan ülkelere yönelik portföy girişlerinin
yeniden başlaması TL’nin de önemli oranda değer
kazanmasını sağladı.
• Dolar kuru 27 Ocak’taki gördüğü 2,39 seviyesine göre
%12 civarında değer kazandı.
3.50
3.40
3.30
3.20
3.10
3.00
2.90
2.80
2.70
2.60
2.50
2.40
2.30
2.20
2.10
2.00
1.90
1.80
1.70
1.60
USD/ TL
EUR/ TL
Döviz Kuru Sepeti (0.5$+0.5€)
Kaynak: TCMB
5
Küresel Piyasalar ve Türkiye
Mart’ın son haftasına kadarki ilk çeyrek gelişmeleri Aralık ayında verdiğimiz
kötümser senaryomuza daha uyumluydu
• Senebaşında yaptığımız sunum sırasında ilk çeyrekte seçimlere kadar politik tansiyonun yükselmesi
nedeniyle piyasalara dair olumsuz beklentimizi paylaşmıştık.
• Aralık ortasında artmaya başlayan siyasi tansiyon ve gelişmekte olan piyasalara yönelik algının olumlu
olmaması piyasaları baskı altına alırken, gelişmeler kötümser senaryomuza daha uyumlu bir şekilde
seyretti.
• Kötümser senaryomuzda Fed tahvil alım miktarını azaltmaya 2013 sonunda başlayacak ve 2014 içinde
azaltmaya devam edecekti. Bu senaryoyu cari açığı yüksek gelişmekte olan ülkelerden hızlı finansal çıkışlara
yol açması açısından oldukça olumsuz değerlendirmiştik.
• Bu senaryoya paralel olarak Fed aylık tahvil alım miktarını azaltmaya dair ilk kararını Aralık ayında alırken,
süreç Ocak ayında başladı. Tüketici güveninde ilk çeyrekte önemli bir düşüş gözlenirken, Merkez Bankası’nın
sert faiz artışı kararı öncesinde artan kredi faizleri karar sonrasında da yükselişini sürdürdü. Dolar kuru Ocak
sonunda 2,39 ile tarihi zirvesini görürken, Merkez Bankası’nın faiz artışı sonrası seçim sonuçlarıyla birlikte
yükselişinin önemli bir kısmını geri verdi. Diğer yandan, 17 Aralık’la beraber artan siyasi tansiyon seçimlerle
birlikte önemli oranda azaldı. Gösterge tahvil bileşik faizi ilk çeyrekte en yüksek %11,76 seviyesinden işlem
görürken, BİST100 endeksi en düşük 60.754 seviyesini gördü.
6
Küresel Piyasalar ve Türkiye
Mart’ın son haftasına kadarki ilk çeyrek gelişmeleri Aralık ayında
verdiğimiz kötümser senaryomuza daha uyumluydu
Gedik Yatırım Tahminleri - Özet
Baz Senaryo
İyimser Senaryo
Kötümser Senaryo
2013
2014
2013
2014
2013
2014
GSYH Büyümesi (%)
4.0
3.0
4.0
4.5
4.0
1.5
TÜFE Enflasyonu (yılsonu; %)
7.4
7.1
7.4
6.2
7.4
7.6
TÜFE Enflasyonu (ortalama; %)
7.5
6.5
7.5
6.3
7.5
7.1
Cari İşlem ler Dengesi (milyar $)
-64.9
-51.0
-64.9
-62.9
-64.9
-40.8
Cari İşlem ler Dengesi (GSYH'ye oranla; %)
-7.8
-6.2
-7.8
-7.0
-7.8
-5.3
$/TL (yılsonu)
2.06
2.18
2.06
1.88
2.06
2.43
Gösterge tahvil faizi (%; bileşik; yılsonu)
9.4
10.0
9.4
7.9
9.4
12.4
Borsa Istanbul Tahminlerimiz - Özet
Baz Senaryo
İyimser Senaryo
Kötümser Senaryo
2013
2014T
2014T
2014T
1,91
2,12
1,96
2,25
BIST İşlem Hacmi MilyonTL (Günlük)
3.292 TL
3.648 TL
4.358 TL
2.706 TL
BIST İşlem Hacmi Milyon$ (Günlük)
1.728 $
1.722 $
2.229 $
1.204 $
63.887 - 93.398
62.000 - 65.000 76.000 - 79.000
64.000 - 67.000 83.000 - 86.000
55.000 - 58.000 68.000 - 71.000
20%
18%
23%
18%
Döviz Kuru ($/TL) - Ortalama
BIST100 Endeksi
Yabancı İşlem Hacmi Payı
7
Küresel Piyasalar ve Türkiye
Varsayımlarımız
• Temel varsayımlarımızdan birisi yerel seçim sonuçları ile birlikte önemli oranda düşen politik tansiyonun
Ağustos ayındaki Cumhurbaşkanlığı seçimi öncesinde yeniden yükselebilecek olması. Bu alandaki negatif
gelişmeler Türkiye’nin gelişmekte olan piyasalara göre negatif ayrışmasına neden olabilir.
• Mart sonlarında başlayan olumlu performans sonrası, Türkiye piyasalarının GOP’lara göre daha iyi
performans göstermesini beklemiyoruz.
• BBDK’nın bazı kredi türlerini hızlandırmak için yapabileceği değişiklikler ve/veya yeni bir yapısal reform
ya da teşvik paketi Türkiye’nin outperfom etmesini sağlayabilir. Ama seçim öncesi böyle bir paket
ihtimalinin zayıf olduğunu varsayıyoruz.
• Politik tansiyon ilk çeyrekteki kadar yükselmedikçe ve bu durum dış finansman koşullarına olumsuz
yansımadıkça üç önemli kredi derecelendirme kuruluşundan not indirimi gelmeyeceğini varsayıyoruz.
Bununla birlikte, önceki projelere sınırsız Hazine garantisi getirilmesinin olumsuz vakaların yaşanması
durumunda mali dengeler bağlamında Türkiye’nin kredi notunu olumsuz etkileyebileceğini düşünüyoruz.
• Cumhurbaşkanlığı seçimi adayları ve süreç daha belirgin hale gelince varsayımlarımızı güncelleyebiliriz.
8
İçindekiler
1. Ekonomik Görünüm
Küresel Piyasalar ve Türkiye
Makroekonomik Gelişmeler
Para Politikası ve Piyasalar
Riskler ve Kredi Notu Gelişmeleri
Beklentilerimiz ve Önemli Gündem Maddeleri
2. Yatırım Araçları
9
Makroekonomik Gelişmeler
2013’te ekonominin itici gücü iç talepti
GSYİH Büyümesi (%)
14
2.5
yıllık bazda büyüme (sol eksen)
13
mevsim ve takvim etkisinden arındırılmış çeyreklik büyüme (sağ eksen)
12
• Türkiye ekonomisi 2013’te %4 büyürken,
büyüme iç talep ağırlıklı oldu.
2.0
11
10
1.5
9
8
7
1.0
6
5
• Ekonomik büyümenin kompozisyonu yüksek
cari açığa sahip bir ekonomi için halen sağlıklı
görünmüyor.
0.5
4
3
0.0
2
1
0
-0.5
Kaynak: TÜİK, Gedik Yatırım
• Özel tüketim, kamu harcamaları ve stok
değişimleri geçen sene büyümenin itici gücü
oldu.
Büyümenin Kaynakları (1998 fiyatları, geçen dönem GSYİH'sine % oranla)
10
8
6
İç talep
Dış talep
Stok değişimi
Gayri Safi Yurtiçi Hasıla
6.0
5.9
5.0
3.5
4
• Diğer yandan net dış talep geçen yıl
büyümenin 2.3 puan daha düşük gelmesine
neden oldu.
4.6
2.6
2.3
2
0.5
0
-0.4
-2
-0.7
-1.5
-2.2
-4
-3.4
-3.0
-6
Kaynak: TÜİK, Gedik Yatırım
10
Makroekonomik Gelişmeler
Özel tüketim ve yatırımlar bu yıl yüksek
faizden olumsuz etkilenecek
Tüketici Güven Endeksleri
120
110
• Zayıf TL, yüksek kredi faizleri, politik belirsizlikler
ve özel tüketime karşı kredi konusundaki tedbirler
etkisini tüketici güveni üzerinde gösterdi.
100
90
80
70
60
• 2013’ün son çeyreğinde ortalama 90 seviyesindeki
CNBC-e Tüketici Güven Endeksi ilk çeyrekte 67,4
değerini alırken, Nisan itibariyle 70 seviyesinde.
• Kredi faizleri yüksek seyrediyor. Ölçülü faiz
indirimi beklentilerine rağmen bankaların kredi
faizlerini daha önceki kayıplarını telafi etmek
adına bir süre daha yüksek tutmaya devam
etmesini bekliyoruz.
TÜİK
50
CNBC-e
40
Kaynak: TÜİK, CNBC-e
Ağırlıklı TL Kredi Faizi Oranları (%)
18
17
16
Nakit
Taşıt
Konut
Ti cari
15
14
13
12
11
• Bu durum özel tüketim ve yatırımların yılın
kalanında güçsüz seyretmesine neden olacaktır.
10
9
8
Kaynak: TCMB
11
Makroekonomik Gelişmeler
Yıllık kredi büyümesinin 2014’te %15’e
gerilemesini bekliyoruz
Toplam Kredi Büyüme Oranları (kur etkisinden arındırılmış; 13-haftalık hareketli ortalama; yıl
40
35
• Yüksek kredi faizleri ve bireysel krediler ile
kredi kartlarına getirilen kısıtlamalar kredi
büyümesini bu yıl sınırlayacak.
30
25
20
15
2014
10
• Kredi büyümesi ivme kaybetmeye devam
ederken, kredilerin büyüme trendi ekonominin
%2,1 büyüdüğü 2012’nin de altında seyrediyor.
2013
2012
5
2008-2013 ort.
0
Kaynak: BDDK, TCMB, Gedik Yatırım
GSYİH Büyümesi (%; yıllık)
• Yavaşlayan finansal girişlerin de kredi büyümesi
ve dolayısıyla ekonomik aktivite üzerinde
olumsuz etkide bulunmasını bekliyoruz.
11
10
9.2
9
8.8
8
7
6
5
• 2014 için büyüme tahminimiz Türkiye’nin
%4’lük potansiyel büyümesinin altında, %2,7
seviyesinde bulunuyor.
4.0
4
2.7
3
2.1
2
1
0
Kaynak: TÜİK, Gedik Yatırım
12
Makroekonomik Gelişmeler
Kurdaki zayıflık nedeniyle çekirdek
enflasyon yükselmeye devam ediyor
• TL’de Mayıs’tan bu yana görülen zayıflığın fiyatlara
yansıması yıllık çekirdek enflasyon göstergelerinin
yükselmeye devam etmesine neden oluyor.
TÜFE ve Yurtiçi ÜFE Enflasyonu (12-aylık, %)
13
16
12
14
11
12
10
10
8
9
6
8
4
7
2
• Merkez Bankası’nın yakından takip ettiği I endeksi
yıllık enflasyonu Mart itibariyle %9,3 seviyesinde
bulunuyor.
• Katılık gösteren hizmet grubu enflasyonu ve
yağışların yetersiz kalarak gıda fiyatlarını etkileme
potansiyeli de olumlu bir enflasyon görünümü
vaat etmiyor.
6
5
4
0
TÜFE (sol eksen)
-2
Yurtiçi ÜFE (sağ eksen)
-4
3
-6
Kaynak: TÜİK
Çekirdek Enflasyon (12-aylık, %)
10
9
8
7
• Enflasyonda yaşanan yükseliş enflasyon
beklentilerini de olumsuz etkileyerek fiyatlama
davranışlarının bozulmasına neden oluyor. Bu
durum fiyatların daha da yükselmesine neden
oluyor.
6
5
4
3
I Endeksi
2
H Endeksi
1
0
Kaynak: TÜİK
13
Makroekonomik Gelişmeler
Enerji fiyat ayarlamaları ve kuraklık
enflasyonda düşüşü engelleyebilir
Enflasyon Beklentileri (%)
8.0
7.5
• TL’de son haftalarda görülen düşüşe rağmen
enflasyona geçişkenliğin önümüzdeki dönemde sınırlı
da olsa devam etmesi beklenebilir.
7.0
6.5
6.0
• Diğer yandan, yağışların azlığı 2014’ün kalanında gıda
fiyatlarının yüksek seyretmesine neden olabilir. Bu
durum gıda fiyatlarında 2013 yılının ikinci yarısındaki
yüksek baz etkisinden faydalanmayı engelleyecek gibi
görünüyor.
5.5
12-ay sonrası
24-ay sonrası
5.0
Kaynak: TCMB
TÜFE Enflasyonu (12-aylık, %)
• Ertelenen elektrik ve doğal gaz fiyat artışlarının yılın
kalanında yapılabilecek olması da enflasyon
konusunda iyimser olmayı engelleyen başka bir unsur.
12.0
11.0
Projeksiyon
10.0
9.0
8.0
• TÜFE enflasyonun seneyi %9 ile 5% seviyesindeki
enflasyon hedefi ve %7,6’lık Merkez Bankası
tahmininin oldukça üzerinde bitirmesini tahmin
ediyoruz.
7.0
6.0
5.0
4.0
3.0
2.0
Kaynak: TÜİK, Gedik Yatırım
14
Makroekonomik Gelişmeler
Cari açıkta bu yıl önemli miktarda daralma
bekleniyor
• Cari açık rakamı daralma göstermeye başladı.
Aralık ayında 65 milyar Dolar seviyesindeki
birikimli açığın Şubat itibariyle 62.2 milyar
Dolara geriledi.
• Geçen yıl yüksek seyreden altın ithalatının bu
yıl etkisini kaybetmesi beklentimiz, iç talebin
yavaşlaması ve TL’deki zayıflığın dış ticarete
olumlu yansıması bu yıl cari açığa olumlu
yansıyacak.
Cari Denge (12-aylık toplam; milyar $)
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
-30
-35
-40
-45
-50
-55
-60
-65
-70
-75
-80
Cari Denge
Cari Denge (enerji hariç)
Cari Denge (enerji ve altın hariç)
Cari Denge (altın hariç)
Kaynak: TCMB, Gedik Yatırım
Cari Açık (GSYİH'ye oran olarak; %)
12. 0
11. 0
9.7
10. 0
9.0
• Cari açığın 2013’teki 65 milyar Dolardan
(GSYİH’nin %8’i) bu yıl 47 milyar Dolara
(GSYİH’nin %6’sı) gerilemesini tahmin
ediyoruz.
7.8
8.0
7.0
6.2
6.0
6.1
5.8
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
Kaynak: TCMB, Gedik Yatırım
15
Makroekonomik Gelişmeler
Finansman zorlukları cari açıktaki düşüşün
etkisini sınırlayabilir
• Cari açıkta düşüş beklenmesine ve piyasalarda son
haftalarda görülen olumlu havaya rağmen Türkiye
için dış finansman odak noktası olmaya devam
edecek gibi görünüyor.
Dış Finansman Kaynakları (12-aylık toplam, milyar $)
85
DYY ve uzun vadel i girişler (tahviller hariç)
75
Kısa vadeli (Portföy yatırımları, mevduat vb.)
65
Net Hata ve Noksan
55
45
35
25
15
5
• 12-aylık birikimli kısa vadeli kaynak girişindeki
düzeltmenin devam edip etmeyeceği bu noktada
önemli olacak.
• Geçtiğimiz yıllardaki portföy girişleri gibi kısa
vadeli fonlara bağımlılık gelişmekte olan ülkelere
yönelik risk iştahının düşmesi durumunda TL’yi
olumsuz etkileme potansiyeline sahip.
-5
-15
Kaynak: TCMB, Gedik Yatırım
Cari Denge (GSYİH'ye oran olarak; %): 2013-2014 IMF T ahminleri
4.0
2.1
2.0
1.0
0.0
-1.0
-0.5
-2.0
-1.7
-1.9
-3.0
-4.0
• Özetle, cari açığın diğer gelişmekte olan ülkelerle
kıyaslandığında yüksek seyretmesi finansman
açısından ekonominin kırılganlığını artırıyor.
2.7
3.0
-2.5
-3.6
-5.0
-5.4
-6.0
-7.0
2013
2014
-6.3
-8.0
-9.0
Kaynak: IMF
16
Makroekonomik Gelişmeler
Özel sektörün kur hareketlerine karşı
kırılganlığı sürüyor
Thousands
• Finansal kesim dışındaki şirketlerin döviz net
kısa pozisyonu Ocak ayı itibariyle 173 milyar
Dolar ile tarihi yüksek seviyesinde seyrediyor.
Finansal kesim dışındaki şirketlerin döviz pozisyonu (milyar $)
0
-20
-40
-60
-80
-100
-120
• Diğer yandan, bu şirketler Şubat 2014-Ocak
2015 dönemindeki ödemelerini
gerçekleştirmek için nette 17 milyar Dolar
dövize ihtiyaç duyuyor.
-140
-160
-180
Kaynak: TCMB
Finansal kesim dışındaki şirketlerin kısa vadeli döviz pozisyonu(milyar $)
4
• Şirketlerin döviz ihtiyacı, cari açıkta 2014’te
beklenen düşüşe rağmen GOP’lardan sermaye
çıkışlarının devam edeceği bir senaryoda TL’de
yeni değer kayıpları görülmesi olasılığını
artırıyor.
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
-14
-16
-18
-20
-22
Kaynak: TCMB
17
Makroekonomik Gelişmeler
Bütçe gelişmeleri tahvil piyasası için halen
etkisiz
• 2013’te yüksek gelir artışları yüksek seyreden faiz dışı
harcamaları kompanse ederek merkezi yönetim bütçesine
katkıda bulundu ve bütçe performansı olumlu seyretti.
Merkezi Yönetim Bütçesi (12-aylık toplam, % GSYİH)
2.5
26
Faiz-dışı denge (sol eksen)
Faiz-dışı harcamalar (sağ eksen)
Gelirler (sağ eksen)
25
2.0
24
1.5
23
1.0
22
• 2014’ün ilk iki ayında da bu resmin devam ettiğini gördük.
• Ağustos’taki Cumhurbaşkanlığı seçimleri ve takip eden
genel seçimler öncesinde faiz-dışı harcamalarda artışlar
görülebilir.
0.5
21
0.0
20
Kaynak: Maliye Bakanlığı, TÜİK, Gedik Yatırım
Kamu Kesimi Brüt Borç Stoku (GSYİH'ye oran olarak)
• Bununla birlikte, bütçede, hükümetin gerektiğinde gelir
yaratabilmesinin etkisiyle kamu borcu/GSYİH oranını
önemli bir derecede etkileyecek bir bozulma
beklemiyoruz.
55
53
51
49
47
45
• Diğer bir ifade ile para politikası, TL’deki gelişmeler ve
politik faktörlerin yılın kalanında da faizlerin seyri açısında
ana belirleyiciler olmaya devam etmesini öngörüyoruz.
43
41
39
37
35
Kaynak: Maliye Bakanlığı, TÜİK, Gedik Yatırım
18
İçindekiler
1. Ekonomik Görünüm
Küresel Piyasalar ve Türkiye
Makroekonomik Gelişmeler
Para Politikası ve Piyasalar
Riskler ve Kredi Notu Gelişmeleri
Beklentilerimiz ve Önemli Gündem Maddeleri
2. Yatırım Araçları
19
Para Politikası ve Piyasalar
TCMB’den faizler ve zorunlu karşılıklar
yoluyla ekonomiye destek sinyali
•
Merkez Bankası Ocak sonundaki olağanüstü PPK toplantısı ile daha orthodox bir para
politikasına geçiş yaparken faizleri önemli oranda yükseltti ve haftalık repo ihalesi
temel fonlama aracı oldu.
Faiz Oranları (basit; %)
14. 0
13. 0
12. 0
11. 0
10. 0
9.0
8.0
7.0
6.0
•
•
Son dönemde GOP’lara olan ilginin artması ve seçim sonuçları ile TL’de görülen
değer kazancı Merkez Bankası’nın TL cinsi zorunlu karşılıklara faiz ödenmesi ve
ölçülü faiz indirimleri yoluyla ekonomiye destek mesajı vermesine yol açtı. TL
olarak tutulan zorunlu karşılıklar 24 Nisan itibariyle 13 milyar TL gibi sınırlı bir
seviyede. Bu nedenle Erdem Başçı’nın belirttiği %2,5-3’lük bir faiz ödemesinin
bankacılık sistemine etkisi oldukça sınırlı olacaktır. Diğer yandan, Başçı diğer zorunlu
karşılık oranlarında gerektiğinde indirim yapılabileceğinin sinyalini verdi.
Merkez Bankası Başkanı Başçı ayrıca faizlerde indirim için hükümetin arzuladığı
şekilde ara toplantıya gerek olmadığını, böyle bir indirimin ölçülü olacağı mesajını
verdi. PPK, 24 Nisan toplantısında 2008’den beri kullanılmayan geç likidite
penceresi faiz oranında tamamen sembolik bir indirim yaparak faiz indirimi
niyetini sürdürdüğüne işaret etti.
5.0
4.0
3.0
Haftalı k repo ihale si
Gecelik bor çlanma
2.0
Gecelik bor ç verme
BIS T banka lararası piy asa
1.0
TCMB ortalama fonlama faizi
0.0
Kaynak: TCMB
Merkez Bankası Repo fonlaması (milyar TL)
80
75
70
65
Gecel ik borç verme (Piyasa yapıcıl ar hariç)
Piyasa yapıcılara gecelik borç verme
Bir ay vadeli repo ihalesi (geleneksel)
60
Haftalık repo ihalesi (geleneksel)
55
Haftalık repo ihalesi (mi ktar ihalesi)
50
45
•
•
Nisan Enflasyon Raporu’nda TCMB’nin yılsonu enflasyon tahmini %6,6’dan
%7,6’ya revize edilirken, Başkan Erdem Başçı kuvvetli faiz indirimi mesajı verdi.
Başkan sunum sırasında eğer TL ve dolayısıyla enflasyon beklentilerinin seyri faiz
indirimine izin vermez ise TCMB ve BDDK’nın bankacılık sistemini makro-ihtiyati
tarafta destekleyebileceğini ifade etti.
TCMB’nin önemli büyüklükte faiz indirimi yapabilmesinin ana koşulunu sermaye
girişlerinin devam etmesi olarak görüyoruz.
40
35
30
25
20
15
10
5
0
Kaynak: TCMB, Gedik Yatırım
20
Para Politikası ve Piyasalar
Tahvil piyasası olası gelişmeleri erkenden
fiyatladı, faiz indirimi olmayabilir
Tahvil faizleri (% bileşik)
12.0
250
200
11.0
• Gelişmekte olan ülkelere Mart’ın sonlarına doğru başlayan
para girişi, seçim sonuçları, Merkez Bankası’ndan zorunlu
karşılık ve faiz indirimlerine dair beklentiler tahvil faizlerini
olumlu etkiledi.
150
10.0
100
9.0
50
8.0
0
-50
7.0
-100
• Tahvil faizleri ortalama repo fonlama maliyetinin oldukça
altına inerken, Ocak ayından beri uzun vadeli tahvil
faizlerinin üzerinde seyreden kısa vadeli faizler yeniden uzun
vadeli faizlerin altına indi.
6.0
-150
10-yıllık 2-yıll ık faiz farkı (baz puan; sağ seksen)
5.0
2-yı l vadeli sabit kuponlu (gösterge; sol eksen)
-200
10-yıl vadeli sabit kuponlu (sol eksen)
4.0
-250
Kaynak: BIST, Gedik Yatırım
• Diğer bir ifade ile ters eğimli getiri eğrisi normal haline
dönmüş oldu.
Gösterge Tahvil ve Fonlama Faizi (% bileşik; 5-günlük HO)
13. 0
Gösterge tahvil faizi
TCMB ortalama fonlama faizi
• Tahvil faizleri için yukarıda bahsettiğimiz TCMB’ye dair
beklentilerden bir ya da birkaçının gerçekleşmemesi veya
TL’de yeni bir değer kaybı yeni yükselişlere ve getiri
eğrisinin yeniden ters eğimli hale gelmesine neden olabilir.
12. 0
BIST bankalararası repo piyasası gecelik faizi
11. 0
Repo fonlama maliyeti (bankalar arası ve BİST'de fonlardan
yapılan dahil)
10. 0
9.0
8.0
7.0
• Örneğin Fed kaygılarının yeniden baş göstermesi ile
birlikte TL’de görülebilecek bir değer kaybı PPK’nın faiz
indirimi beklentilerini karşılayamamasına neden olabilir.
6.0
5.0
4.0
Kaynak: BIST, TCMB, Gedik Yatırım
21
Para Politikası ve Piyasalar
Reel olarak aşırı satılan TL son dönemde
güç kazandı
Gelişmekte Olan Piyasalar Döviz Kurları (16 Aralık 2013=100)
120
USDRUB
115
• TL, Mart ayı sonlarından itibaren kırılgan beşli
olarak ifade edilen Brezilya, Güney Afrika gibi
gelişmekte olan ülke para birimleri gibi değer
kazandı.
• Nisan ayı reel kur endeksi tahminimiz 107
seviyesinde olsa da TL’nin halen reel olarak aşırı
satım bölgesinde bulunduğunu ve uzun vadede
önemli bir yükseliş potansiyeli olduğunu kabul
ediyoruz.
USDTRY
USDZAR
USDPLN
USDHUF
110
USDBRL
105
100
95
90
Kaynak: Bloomberg, Gedik Yatırım
Reel Efektif Döviz Kuru (TÜFE bazlı; 2003=100)
140
• Bununla birlikte, önümüzdeki dönemde yüksek
finansman ihtiyacı, politik riskler ve Fed
kaygılarının gelişmekte olan ülke para birimlerini
yeniden etkileme potansiyeli nedeniyle daha kısa
bir vadede TL’de bu seviyelerden yeni değer
kayıplarının görülmesini daha yüksek olasılık
olarak değerlendiriyoruz.
135
130
125
120
115
110
105
100
95
90
85
Reel Efektif Dövi z Kuru
Dönem ortalaması
-1sd
+1sd
-2sd
+2sd
80
Kaynak: TCMB, Gedik Yatırım
22
Para Politikası ve Piyasalar
Sistemin döviz ihtiyacı TCMB’nin döviz
satım ihalelerinin devamına işaret ediyor
• Merkez Bankası’nın brüt döviz rezervleri Nisan
ortası itibariyle 127,4 milyar Dolar seviyesinde
bulunuyor.
Merkez Bankası Rezervleri (milyar $)
50
48
46
44
42
40
38
36
34
• Diğer yandan, bankanın net döviz rezervleri 18
Nisan itibariyle 32 milyar Dolar gibi düşük bir
seviyede.
32
30
Kaynak: TCMB, Gedik Yatırım
Yurtiçi Yerleşiklerin Döviz Mevduatı (Haftalık değişim; milyar $)
• Dış finansman ihtiyacı ve yurtiçi yerleşiklerin
döviz mevduatlarında 18 Nisan verisi itibariyle
halen bir çözülmenin görülmemiş olması
Merkez Bankası’nın önümüzdeki dönemde
döviz satış ihalelerine devam edeceğine işaret
ediyor.
2.5
2.35
2.0
2.30
1.5
1.0
2.25
0.5
2.20
0.0
-0.5
-1.0
-1.5
2.15
Gerçek kişiler
2.10
Tüzel kişiler
$/TL (sağ eksen)
-2.0
2.05
Kaynak: TCMB, Gedik Yatırım
23
İçindekiler
1. Ekonomik Görünüm
Küresel Piyasalar ve Türkiye
Makroekonomik Gelişmeler
Para Politikası ve Piyasalar
Riskler ve Kredi Notu Gelişmeleri
Beklentilerimiz ve Önemli Gündem Maddeleri
2. Yatırım Araçları
24
Riskler ve Kredi Notu Gelişmeleri
TL cinsi varlıklardaki aşırı alımlar sonrası risklere dikkat edilmeli
• Son dönemde TL cinsi varlıklarda yaşanan ralli sonrası önemli riskler mevcut. Bu risklerin TL üzerine
olası etkileri Merkez Bankası’nın para politikasını gevşetme yönünde atabileceği adımları
engelleyebilir.
• Yurtiçinde yerel seçim sonuçları siyasi tansiyonu düşürürken, Haziran 2015’te planlanan genel
seçimler sonrası tek parti iktidarı ihtimalinin oldukça yüksek olduğuna işaret etti. Buna rağmen
Cumhurbaşkanlığı seçimi öncesinde piyasalar açısından siyasi tansiyonun yeniden yükseldiği
görülebilir.
• Suriye’de devam eden iç savaş Türkiye için halen önemli bir risk oluşturuyor. Çatışmaların Türkiye
sınırına yakın bölgelerde yeniden şiddetlenmesi ve Irak ve Şam İslam Devleti gibi örgütlerin
Türkiye’yi tehdit etmesi piyasalar açısından önemli bir risk unsuru.
25
Riskler ve Kredi Notu Gelişmeleri
• Fed’e dair beklentiler ve gelişmekte olan ülkelere yönelik algının tersine dönme ihtimali de son haftalarda oluşan
ralli sonrası Türkiye piyasalarında sert satış görülmesine neden olabilir. Mart ayı tarım-dışı istihdam verisi ve
geçmiş veride yapılan revizyonlar Aralık-Şubat döneminde ABD’de istihdam piyasasında yaşanan zayıflığın önemli
oranda hava koşulları kaynaklı olduğuna işaret ediyor. ABD ekonomisine dair gelen iyi veriler gelişmekte olan
ülke piyasalarına yönelik algıyı bozma potansiyeline sahip.
• Gelişmekte olan ülkelerde ekonomik yavaşlamanın derinleşmesi de Fed kaygılarının artması gibi GOP’lara yönelik
algıyı yeniden bozabilecek bir gelişme. GOP’ların geçtiğimiz yıllarda fonlar tarafından tercih edilmesinin en önemli
nedenlerinden birisi ekonomik büyüme performansıydı. Büyüme farkının gelişmiş ülkeler lehine daha da düzelmesi
GOP’lara yönelik algının yeniden bozulmasına neden olabilir.
• Ukrayna-Rusya sorunu: Rusya yanlıları Ukrayna’nın doğusunda Rusya sınırındaki şehirlerde Kırım’dakine benzer
taleplerde bulunuyor. Bu bölgelerde Kırım’daki gelişmelerin tekrar edilmesi yüksek olasılık. Rusya-Ukrayna
sorununun daha da alevlenmesini gelişmekte olan piyasaları olumsuz etkileyebilecek önemli bir risk olarak
görüyoruz.
• Özetle, tüm bu risklerin TL cinsi varlıkların son yaşadığı ralli sonrasında yükseliş potansiyelini sınırladığı ve
gerçekleşmeleri durumunda piyasada önemli bir düzeltme hareketine neden olabileceği görüşündeyiz.
26
Riskler ve Kredi Notu Gelişmeleri
S&P not görünümünü Şubat’ta negatife çekerken, Fitch değişikliğe gitmedi
• S&P kredi notunu BB+’da tutarken, görünümü negatife çekmesine gerekçe olarak net rezervlerin dış finansman
ihtiyacına oranının düşmesi, ekonomide sert iniş riski ve politik sorunları gösterdi. S&P’nin kredi notu yatırım
yapılabilir seviyede olmadığı için kararının piyasalar üzerinde önemli bir etkisi olmadı.
• Fitch ise 4 Nisan’da açıkladığı gözden geçirme sonuçlarında kredi notunda ve not görünümünde herhangi bir
değişikliğe gitmedi. Fitch, özel sektörün borç yenileme oranlarının %100’ün üzerinde olmasının olumlu olduğunu
ifade etti. Kuruluş, ayrıca Merkez Bankası’nın Ocak sonundaki sert faiz artışının ekonomik politikalarda ekonomiye
daha fazla zarar gelmemesi için esnekliğe işaret ettiğini belirtti. Bununla birlikte Fitch politik risklerin önümüzdeki
seçimler öncesinde devam etmesini beklediğini açıkladı.
• Moody’s 11 Nisan’da Türkiye’nin yatırım yapılabilir seviyedeki notunu değiştirmezken görünümü durağandan
negatife çekti. Kuruluş, gerekçe olarak artan politik belirsizlik ve daha düşük küresel likiditenin olumsuz etkisiyle
oluşan dış finansman kaygıları ve yapısal reform eksikliği nedeniyle orta vadeli büyüme trendindeki belirsizliği
gösterdi. Moody’s yerel seçim sonuçlarına rağmen politik tansiyonun Haziran 2015’teki seçimlere kadar yüksek
kalacağı görüşünde. Şu anda daha olası olan bir not indirimi Türkiye’nin iki yatırım yapılabilir notundan birisini
kaybetmesine neden olacağı için piyasalarda önemli bir etki yaratacaktır.
27
Riskler ve Kredi Notu Gelişmeleri
Olası bir not indirimi için politik gelişmeler ve dış finansman izlenecek
• Politik tansiyon ilk çeyrekteki kadar yükselmedikçe ve bu durum dış finansman koşullarına
olumsuz yansımadıkça üç önemli kredi derecelendirme kuruluşundan not indirimi gelmeyeceğini
varsayıyoruz.
• Bununla birlikte, önceki projelere sınırsız Hazine garantisi getirilmesinin olumsuz vakaların
yaşanması durumunda mali dengeler bağlamında Türkiye’nin kredi notunu olumsuz
etkileyebileceği görüşündeyiz.
Türkiye'nin Uzun Vadeli Yabancı Para Cinsi Kredi Notu
Mevcut
Not
Tarih
Yatırım Yapılabilir
Seviyeye Uzaklık
Görünüm
Tarih
Önceki
Not
Tarih
Bir sonraki gözden
geçirme tarihi
1 kademe
Negatif
Şub-14
BB
Şub-10
23-May-14
Durağan Kas-11
BB+
Ara-09
03-Kas-14
Ba1
Haz-12
08-Ağu-14
S&P
Kaynak: S&P, Fitch,BB+
Moody’s Mar-13
Fitch
BBB-
Kas-12
Yatırım yapılabilir
Moody's
Baa3
May-13
Yatırım yapılabilir
Negatif
Nis-14
Kaynak: Kredi derecelendirme kuruluşları
28
İçindekiler
1. Ekonomik Görünüm
Küresel Piyasalar ve Türkiye
Makroekonomik Gelişmeler
Para Politikası ve Piyasalar
Riskler ve Kredi Notu Gelişmeleri
Beklentilerimiz ve Önemli Gündem Maddeleri
2. Yatırım Araçları
29
Beklentilerimiz ve Gündem Maddeleri
Gedik Yatırım Tahminleri
Projeksiyonlarımıza göre bu yıl büyüme ve cari açık OVP tahminlerinin altında kalırken,
enflasyon Merkez Bankası tahminlerinin oldukça üzerinde gerçekleşebilir. Yılın kalanında
döviz ve faiz tarafında yükseliş bekliyoruz.
Gedik Yatırım Tahminleri ve Resmi Tahminler
2013
2014
Gedik Yatırım
OVP
GSYH Büyümesi (%)
4.0
2.7
4.0
TÜFE Enflasyonu (yılsonu; %)
7.4
9.0
6.6*
TÜFE Enflasyonu (ortalama; %)
7.5
8.4
…
Cari İşlemler Dengesi (milyar $)
-64.9
-47.0
-55.5
Cari İşlemler Dengesi (GSYH'ye oranla; %)
-7.8
-5.8
-6.4
$/TL (yılsonu)
2.15
2.23
…
Gösterge tahvil faizi (%; bileşik; yılsonu)
10.1
11.5
…
* Merkez Bankası Ocak Enflasyon Raporu tahmnidir.
30
Beklentilerimiz ve Gündem Maddeleri
31
Beklentilerimiz ve Gündem Maddeleri
32
İçindekiler
1. Ekonomik Görünüm
Küresel Piyasalar ve Türkiye
Makroekonomik Gelişmeler
Para Politikası ve Piyasalar
Riskler ve Kredi Notu Gelişmeleri
Beklentilerimiz ve Önemli Gündem Maddeleri
2. Yatırım Araçları
33
2014 Sonu Beklentilerimiz
Yatırım Araçları - Gerçekleşen ve Tahmin Tablosu
Yatırım Araçları
2013
2014 - 1Ç
2014 Sonu Beklenti
BIST-30
82,448
85,616
93,500
BIST-100
67,802
69,736
76,450
Dolar
2.15
2.14
2.23
Euro
2.97
2.94
3.04
Altın (Ons)
1,205
1,287
1,217
Tahvil Faizi
10.10%
10.69%
11.50%
Yatırım Araçları - Getiri Tablosu (%)
Yatırım Araçları
2013
2014 - 1Ç
1Ç-2014 Sonu Beklenti
BIST-30
-15.6%
3.8%
9.2%
BIST-100
-13.3%
2.9%
9.6%
Dolar
20.5%
-0.7%
4.4%
Euro
25.9%
-0.8%
3.2%
-28.1%
5.7%
-5.4%
392 Baz Puan
59 Baz Puan
81 Baz Puan
7.4
3.6
5.3
Altın (Ons; Bloomberg)
Tahvil Faizi
Enflasyon
34
BIST ve Gedik Yatırım Fonları
Borsa Istanbul
Gerçekleşen
Tahmin
2013
2014 - 1Ç
2014 Sonu
1.91
2.14
2.23
BIST İşlem Hacmi MnTL (Günlük)
3,292 TL
3,207 TL
3,400 TL
BIST İşlem Hacmi Mn$ (Günlük)
1.728 $
1.452 $
1.524 $
63.887-93.398
61.190-69.118
64.800-79.200
20%
21%
20.5%
Döviz Kuru ($/TL) - Ortalama
BIST100 Endeksi
Yabancı İşlem Hacmi Payı
Gedik Portföy Fonları - Getiri Tablosu (%)
Gedik Fonları
A Tipi Hisse Senedi Fon
B Tipi Likit Fon
A Tipi Karma Fon
B Tipi G-20 YBMK Fon
A Tipi Küçük ve Orta Ölç. Şirk. Fon
A Tipi Verim Odaklı Değişken Fon
2013
2014 - 1Ç
0.6%
5.1%
5.7%
33.3%
5.7%
3.6%
11.8%
2.7%
6.7%
-1.4%
13.4%
4.9%
35
02.05.2013
09.05.2013
16.05.2013
23.05.2013
30.05.2013
06.06.2013
13.06.2013
20.06.2013
27.06.2013
04.07.2013
11.07.2013
18.07.2013
25.07.2013
01.08.2013
12.08.2013
19.08.2013
26.08.2013
03.09.2013
10.09.2013
17.09.2013
24.09.2013
01.10.2013
08.10.2013
21.10.2013
28.10.2013
05.11.2013
12.11.2013
19.11.2013
26.11.2013
03.12.2013
10.12.2013
17.12.2013
24.12.2013
31.12.2013
08.01.2014
15.01.2014
22.01.2014
29.01.2014
05.02.2014
12.02.2014
19.02.2014
26.02.2014
05.03.2014
12.03.2014
19.03.2014
26.03.2014
02.04.2014
09.04.2014
16.04.2014
24.04.2014
KIRILGAN BEŞLİ BORSA ENDEKSLERİ
KIRILGAN BEŞLİ BORSA ENDEKSLERİ
130
MALEZYA
80
XU100
JSX
BOVESP
SENSEX
+%22.5
122.46
120
115.67
110
HINDISTAN +%15.7
100
98.31
GÜNEY AFRIKA -%1.7
90
93.66
BREZILYA -%6.3
81.52
70
TÜRKİYE -%18.5
60
MXZA
36
BIST F/K
BIST - F/K
18.0
16.0
15.5
15.2
15.1
14.0
13.7
13.6
13.3
10.9
10.4
8.6
10.5
12.0
10.9
10.2
10.2
10.0
9.5
8.7
8.6
8.0
7.6
6.5
6.0
13.2
11.7
11.7
8.8
15.0
8.0
7.8
7.5
6.1
5.4
9.8
8.7
8.2
10.0
8.0
6.0
5.7
4.5
4.0
3.8
2.0
2002/12
2003/12
2004/12
2005/12
2006/12
2007/12
F/K Yıllık Ortalama
2008/12
2009/12
2010/12
F/K En Yüksek
2011/12
2012/12
2013/12
2014
F/K EN Düşük
37
Gelişmekte Olan Piyasalar F/K
Gelişmekte Olan Piyasalar - F/K Karşılaştırması
Gerçekleşen
Ülkeler
Türkiye
Rusya
Hindistan
Brezilya
Çin
Güney Afrika
2013
Tahmin
2014 Sonu
2014 - 1Ç
9.90
7.28
16.95
28.04
10.36
17.96
10.49
6.13
17.80
18.03
10.02
19.08
10.59
4.68
14.43
10.55
7.91
14.60
38
BIST- PD/DD
BIST - PD/DD
2.50
2.24
2.15
2.12
2.05
2.00
1.97
1.85
2.03
2.00
1.55
1.52 1.50
1.84
1.72
1.69
1.64
1.60
1.58
1.42
1.27
1.31
1.26
1.30
1.34
1.34
1.26
1.17
1.17
1.16
1.05
1.17
1.01
0.96
1.00
0.87
0.79
0.79
0.75
0.69
0.56
0.50
2002/12
2003/12
2004/12
2005/12
2006/12
2007/12
PD/DD-Yıllık Ortalama
2008/12
2009/12
2010/12
PD/DD-En yüksek
2011/12
2012/12
2013/12
2014
PD/DD-En düşük
39
Piyasalar - BIST-100 (Endeks)
• Endeks için yeni ortalama hareket
bandının 72 bin seviyesinin yüzde 10
üstü ve altı olduğunu düşünüyoruz.
• 61 bin seviyesi yıl sonuna kadar çok
önemli bir destek olup, olağanüstü
bir durum olmadıkça bu seviyenin
atında kapanış beklemiyoruz.
• Yıl sonuna kadar olan dönemde
endeksin görebileceği en yüksek
seviyenin 82-85 bin arasındaki
boşluk olduğunu düşünüyoruz.
40
Piyasalar – BIST-100($)
• Dolar bazında Endeks için yeni
ortalama hareket bandının 3.5 $
olduğunu düşünüyoruz.
• 2.60$ seviyesi yıl sonuna kadar çok
önemli bir destek olup, olağanüstü
bir durum olmadıkça bu seviyenin
atında kapanış beklemiyoruz.
• Yıl sonuna kadar olan dönemde
endeksin görebileceği en yüksek
seviyenin 4$ olduğunu düşünüyoruz.
41
BIST-SANAYİ-Döviz Kuru Zararı
Reel Kesim Kur Değişim Analizi (Milyon TL)
SATIŞLAR
517,117
-1.98%
NET KAR
30,996
-33.02%
KUR ZARARI
10,235
42
Model Portföy Uygulaması
1 Nisan 2014 tarihi itibariyle, 100.000 TL başlangıç tutarıyla, model portföy gerçek anlamda yönetilmeye
başlanmıştır.
Model portföyümüzde yapılan işlemler, eşanlı olarak sizlerle de paylaşılmaktadır. Model portföyümüzde üç
grupta hisse senedi yer almakta olup, nakit kısım Gedik Likit Fon’da değerlendirilmektedir.
• 1. GRUP HİSSELER: Genellikle uzun vadeli düşünülen hisselerdir. Yüksek özvarlık karlılığı ve yüksek
temettü yada büyüme beklentisi olan hisseler bu grupta yer almakta olup, bu hisselerde çok sık
değişikliğe gidilmeyecektir. Senaryomuzu değiştirecek gelişmeler olduğunda ve yeni haber akışlarında
gerekirse değişiklik yapılacaktır.
• 2. GRUP HİSSELER: Genellikle orta vadeli perspektifte önerilecek ve gelecek bilanço döneminde pozitif
sonuçlar açıklaması beklenen ve fiyatı temel verilere göre uygun hisselerden oluşacaktır.
• 3. GRUP HİSSELER: Genellikle teknik analiz ve temel analiz kriterlerinin birlikte kullanılarak oluşturulan
portföy olacak ve daha sık alım-satım önereceğimiz hisselerdir. Trade amaçlı önerilerimiz de bu grupta
yer alacaktır.
43
Model Portföy
22 Nisan 2014 kapanışları itibariyle model portföy aşağıdaki şekildedir:
Hisse
BIZIM
BMEKS
MRDIN
TBORG
ASELS
TKFEN
EREGL
Öneri
Tarihi
Ortalama Toplam
Maliyet
Lot
01.04.2014 21,08 TL
02.04.2014 1,55 TL
08.04.2014 4,52 TL
10.04.2014 2,84 TL
10.04.2014 9,12 TL
10.04.2014 4,79 TL
15.04.2014 2,90 TL
430
6.000
1.500
2.500
1.000
1.250
1.000
Toplam
Maliyet
9.064 TL
9.300 TL
6.780 TL
7.100 TL
9.120 TL
5.988 TL
2.900 TL
Son Fiyat
20,80 TL
1,62 TL
4,63 TL
2,95 TL
9,27 TL
5,39 TL
2,94 TL
Portföy
Değeri
8.944 TL
9.720 TL
6.945 TL
7.375 TL
9.270 TL
6.738 TL
2.940 TL
Kâr/Zarar Portföy
(%)
Ağırlığı
-1,33%
4,52%
2,43%
3,87%
1,64%
12,53%
1,38%
8,7%
9,5%
6,8%
7,2%
9,0%
6,6%
2,9%
44
Model Portföy - ASELS
Hisse Kodu
Hisse
SPK Sınıflandırması
Pazar
Karar Tarihi
Karar
ASELS
Aselsan
A
Ulusal
06.03.2014
Endeks Üzerinde Getiri
Son Bilançosu
2013/12K
Toplam Varlık
4,007,975,350
Aktif Devir Hızı
0.54
PD/DD Ort. (S.2 yıl)
Toplam Borç
2,395,489,899
Aktif Karlılığı
5.95%
F/K
Ana Ort. Özsermayesi (TL)
1,611,967,650
Borç Oranı (%)
59.77% F/NS
Özvarlık Karlılığı (%)
14.79% FD/FAVÖK
FAVÖK Marjı
12.34% Volatilite Katsayısı
Sermayesi (TL)
Yıllık Satış Geliri (TL)
500,000,000
2,171,425,296
Net K/Z Marjı (%)
10.99% PD/DD (Son Değer)
Yıllık Net Kar/Zarar (TL)
238,081,489
Temettü Verimi
1.44%
Yıllık FAVÖK (TL)
435,800,564
Fiili Dol. Pay (%)
14.0%
Piy. Değ. (Mln TL)
Önceki Karar Önceki K. Tarihi
2.87
2.48
Analist
Ceren Bakçay
Son bilançosu 2013/12K dönemine ait olup Net
kar marjı yüzde 10.99 olan şirketin, Aktif karlılığı
yüzde 5.95 düzeyindedir. Piyasa Değeri ise
4630 milyon TL seviyesindedir.
19.45
2.13
11.20
1.42
4630
Türkiye savunma harcamalarındaki artış eğilimi ve hükümetin 2023 vizyonu çerçevesinde dünyada
savunma sanayi alanında en gelişmiş 10 ülke arasına girme ve dünyada en büyük 50 savunma sanayi
firmasından biri olma hedefi doğrultusunda, sektördeki rakipsiz lider konumu ile Aselsan önemli
ölçüde büyüme potansiyeline sahiptir. Üretiminin büyük bir bölümünü siparişe dayalı olarak
gerçekleştiren şirket, Ar-Ge harcamalarında %100 vergiden muaftır ve 2024 yılına kadar kurumlar
vergisi ödemeyecektir. 31 Aralık 2013 tarihi itibariyle 3.7 milyar dolar bakiye siparişi olup bu siparişler
2020 yılına kadarki dönemi kapsamaktadır. 2013 yılı başından bu yana Aselsan, 605 milyon dolarlık
yeni sipariş almıştır.
Güçlü ortaklık yapısı, Savunma Sanayi Müsteşarlığı’nın ana müşterisi olması şirket açısından bilinen
diğer önemli unsurlardır. 2014 yılı içerisinde faaliyete geçmesi beklenen Gölbaşı tesisinin, faaliyete
başladığında fiziki alan büyümesi ile üretimi arttırması beklenmektedir. Bunların yanı sıra, küresel
ekonomide yaşanan durgunluk, büyüme tahminlerinin aşağı yönlü revizyonu gibi nedenlerle hükümetin
savunma harcamalarında kesintiye gitmesi, gelirlerinin büyük bir kısmını Savunma Sanayi
Müsteşarlığı’ndan sağlayan şirket açısından en büyük risktir. Şirketin savunma projelerinin yıllara yaygın
olması bu riskleri belli ölçüde kısıtlamaktadır. Ayrıca döviz yükümlülüğü olan şirketin kur riski hedge
edilmemektedir. Şubat ayında yapılması planlanan Tusaş-Tai halka arzının süresiz olarak ertelenmesi,
bu yıl Mart-Mayıs aylarında yapılması planlanan Aselsan’ın ikincil halka arzının ertelenme olasılığını
arttırabilir. Güçlü mali yapıya sahip Aselsan için yukarıda değinilen sebeplerden ötürü uzun vadeli
yatırımın uygun olduğunu düşünüyor ve Endeks Üzerinde Getiri sağlayacağını düşünüyoruz.
45
Model Portföy - BIZIM
Hisse Kodu
Hisse
SPK Sınıflandırması
Pazar
Karar Tarihi
Karar
BIZIM
Bizim Mağazaları
A
Ulusal
04.03.2014
Endeks Üzerinde Getiri
Son Bilançosu
2013/12
Net K/Z Marjı (%)
1.77%
PD/DD (Son Değer)
Toplam Varlık
459,971,219
Aktif Devir Hızı
4.88
PD/DD Ort. (S.2 yıl)
Toplam Borç
323,737,145
Aktif Karlılığı
8.66%
F/K
Ana Ort. Özsermayesi (TL)
136,234,074
Borç Oranı (%)
70.38% F/NS
Özvarlık Karlılığı (%)
29.23% FD/FAVÖK
Sermayesi (TL)
Yıllık Satış Geliri (TL)
40,000,000
FAVÖK Marjı
2.87%
Volatilite Katsayısı
Yıllık Net Kar/Zarar (TL)
2,246,842,473
39,820,599
Temettü Verimi
1.27%
Piy. Değ. (Mln TL)
Yıllık FAVÖK (TL)
69,056,675
Fiili Dol. Pay (%)
40.0%
Önceki Karar Önceki K. Tarihi
6.14
7.56
Analist
Emin Tay
Son bilançosu 2013/12 dönemine ait olup Net
kar marjı yüzde 1.77 olan şirketin, Aktif karlılığı
yüzde 8.66 düzeyindedir. Piyasa Değeri ise 836
milyon TL seviyesindedir.
20.99
0.37
11.50
1.12
836
Türkiye, güçlü ekonomik büyümesi, genç nüfusu ve artan kentleşme oranıyla hızlı
tüketim ürünleri (HTM) toptan satış piyasasında sürekli büyüme potansiyeli taşıyan
bir yapıya sahiptir. Frost&Sullivan firması tarafından yapılan analize göre, 2009-2015
yılları arasında HTM pazarının %9.6, alt segment olan Cash&Carry pazarının ise %12.9
yıllık bileşik büyüme kaydetmesi öngörülmektedir. Güçlü iş modeli, şirketin rekabetin
yoğun olduğu sektörden daha hızlı büyümesini sağlıyor. Organik büyüme potansiyeli
yüksek olan BIZIM, sürdürülebilir büyüme modeli dahilinde her yıl ortalama 15 yeni
mağaza açmayı hedefliyor. İnorganik büyüme alternatifleri de değerlendirmede
olmakla beraber HORECA’lar (Otel-Restoran-Cafe) hedef büyüme alanı.
Bizim Toptan, yüksek özvarlık karlılığı, genişleyen satış hacmi ve devam eden
mağaza açılışlarıyla büyümeye devam etmektedir. Kar marjlarında dönemsel olarak
gözlenen düşüşe rağmen, büyümeye ve karlı alanlara odaklanan firma için marjlarda
yaşanan düşüşün kabul edilebilir olduğunu söyleyebiliriz. Güçlü mali yapısı, organik
büyüme stratejisi ve karlı alanlara yapılan yatırımlara ek olarak piyasa çarpanlarının
(F/K ve PD/DD) tarihi dip seviyelerine yakın olmasından ötürü Bizim Toptan için uzun
vadeli bir perspektifte ‘Endeksin Üzerinde Getiri’ tavsiyesi veriyoruz.
46
Model Portföy - BMEKS
Hisse Kodu
Hisse
SPK Sınıflandırması
Pazar
Karar Tarihi
Karar
BMEKS
Bimeks
A
Ulusal
01.04.2014
Endeks Üzerinde Getiri
1.74%
PD/DD (Son Değer)
Aktif Devir Hızı
1.33
PD/DD Ort. (S.2 yıl)
Aktif Karlılığı
2.33%
F/K
Önceki Karar Önceki K. Tarihi
Son Bilançosu
2013/12K
Net K/Z Marjı (%)
Toplam Varlık
522,333,203
Toplam Borç
387,783,914
Ana Ort. Özsermayesi (TL)
134,545,078
Borç Oranı (%)
Sermayesi (TL)
120,000,000
Özvarlık Karlılığı (%)
9.03%
FD/FAVÖK
9.88
Yıllık Satış Geliri (TL)
696,576,045
FAVÖK Marjı
6.59%
Volatilite Katsayısı
1.04
Yıllık Net Kar/Zarar (TL)
12,152,401
Temettü Verimi
Yıllık FAVÖK (TL)
26,924,506
Fiili Dol. Pay (%)
74.24% F/NS
Piy. Değ. (Mln TL)
1.42
1.34
Analist
Emin Tay
Son bilançosu 2013/12K dönemine ait olup Net
kar marjı yüzde 1.74 olan şirketin, Aktif karlılığı
yüzde 2.33 düzeyindedir. Piyasa Değeri ise
190.8 milyon TL seviyesindedir.
15.70
0.27
190.8
33.0%
Franchise iş ortaklıkları aracılığı ile organik büyümeye devam eden Bimeks bunun
yanı sıra yabancı sermayeli rakiplerinden Electroworld'ü satın almış, Darty'nin ise
mağaza ve personellerini devir almak üzere anlaşma imzalamıştır. Satın alma
sonrasında Bimeks'in mağaza ağına 14 büyük ve 9 adedi de normal statüdeki 23
mağaza ve 450 personel katılmıştır. Electroworld’ün 178 mln TL sermayesi
bulunmaktadır.
Piyasa çarpanlarının tarihi dip seviyelere gelmiş olması hisseye ilgiyi arttırabilir..
2.12 tarihi zirve seviyesinin görülmesinin ardından düşüş trendi içerisinde hisseler
değer kaybetmekte ve raporun yazıldığı an itibariyle 1.54’den işlem görmektedir.
Düşüş esnasında Piyasa değeri/Defter Değeri (PD/DD) ve Fiyat/Kazanç (F/K) oranı
tarihi dip seviyelere gerilemiştir. 1.19 seviyesi BMEKS için çok önemli bir destek
noktasıdır. 1.19 aynı zamanda BMEKS’in halka açıldı günden bu yana gördüğü en
düşük seviyedir. Dolayısıyla şirketin temel, teknik ve piyasa çarpanları analizi ışığında,
BMEKS için kararımız önümüzdeki 12 aylık dönemde ‘Endekse Üzerinde Getiri’
yönündedir.
47
Model Portföy - EREGL
Hisse Kodu
Hisse
SPK Sınıflandırması
Pazar
Karar Tarihi
Karar
EREGL
Ereğli Demir Çelik
A
Ulusal
22.10.2013
Endeks Üzerinde Getiri
Son Bilançosu
2013/12K
Net K/Z Marjı (%)
9.82%
PD/DD (Son Değer)
Önceki Karar Önceki K. Tarihi
1.21
Toplam Varlık
14,034,484,293
Aktif Devir Hızı
0.70
PD/DD Ort. (S.2 yıl)
Toplam Borç
5,327,664,574
Aktif Karlılığı
6.84%
F/K
Ana Ort. Özsermayesi (TL)
8,466,789,905
Borç Oranı (%)
37.96% F/NS
1.05
Sermayesi (TL)
3,500,000,000
Özvarlık Karlılığı (%)
11.03% FD/FAVÖK
6.69
Yıllık Satış Geliri (TL)
9,780,751,418
FAVÖK Marjı
20.00% Volatilite Katsayısı
1.08
Yıllık Net Kar/Zarar (TL)
Yıllık FAVÖK (TL)
919,974,007
1,941,575,361
Temettü Verimi
4.33%
Fiili Dol. Pay (%)
32.0%
Piy. Değ. (Mln TL)
0.90
Analist
Ozan Sayın
Son bilançosu 2013/12K dönemine ait olup Net
kar marjı yüzde 9.82 olan şirketin, Aktif karlılığı
yüzde 6.84 düzeyindedir. Piyasa Değeri ise
10255 milyon TL seviyesindedir.
11.15
10255
Ereğli Demir Çelik, geçtiğimiz yılın başında, Arcelor-Mittal’in yaptığı hisse satışları
sonrasında sert düşüşler göstermişti. Ardından tekrar yükselişe geçen hisse için, MalatyaHekimhan’da yapılacak olan yatırım en önemli katalizör niteliğindedir. Şirket MalatyaHekimhan’da bağlı ortaklık olan Ermaden’in demir cevheri zenginleştirme ve peletleme tesisi
için 1.6 milyar dolarlık yatırım yapacağını açıklamış ve bu yatırım için devlet teşviği almıştır.
Yeni yatırımla birlikte, Ereğli’nin cevher ihtiyacının %22’sini karşılayan Ermaden’deki yeni
yatırımın devreye girmesi, iç tedarik oranını %45’lere çekecek olup, hammadde maliyeti
tarafından marjlarda iyileşmelere neden olabilir. Bu açıdan 2017 yılında devreye alınması
planlanan bu yatırım, hisse açısından uzun vadeli beklenti yaratmakta ve bu beklenti satın
alınmaktadır.
Araştırma birimi olarak, yeni yatırıma ilişkin beklentilerin, tesis devreye girene ve tesisin
finansal etkileri görülene kadar satın alınacağını düşünmüyoruz. Ayrıca 2013 yılında net
kârını, satışlardaki artışla birlikte özellikle hammadde maliyetlerindeki düşüşün etkisiyle, bir
önceki yılın aynı dönemine göre neredeyse 2 kat artırarak 960 milyon TL’ye ulaştıran
Erdemir’in, temel açıdan da pozitif bir performans sergilediğini söyleyebiliriz. Bununla birlikte
demir-çelik ürünlerine olan talep artışının ve hammadde maliyeti tarafındaki avantajın
sürmesi de, Türkiye pazarının en büyük üreticisi konumundaki Şirket açısından bir diğer pozitif
nokta olacaktır. Uzun vadeli bakışta, yeni yatırımın yarattığı beklenti ve pozitif mali
performansın etkisiyle EREGL hissesi için önerimiz “Endeks Üzerinde Getiri”dir.
48
Model Portföy - MRDIN
Hisse Kodu
Hisse
MRDIN
Mardin Çimento
Son Bilançosu
2013/12
Toplam Varlık
303,285,420
Toplam Borç
60,753,842
SPK Sınıflandırması
A
Net K/Z Marjı (%)
Aktif Devir Hızı
Pazar
Karar Tarihi
Karar
Ulusal
17.04.2014
İnceleniyor
26.34% PD/DD (Son Değer)
0.65
PD/DD Ort. (S.2 yıl)
Önceki Karar Önceki K. Tarihi
2.08
2.26
Aktif Karlılığı
17.24% F/K
9.64
Ana Ort. Özsermayesi (TL)
242,531,578
Borç Oranı (%)
20.03% F/NS
2.54
Sermayesi (TL)
109,524,000
Özvarlık Karlılığı (%)
21.56% FD/FAVÖK
8.19
Yıllık Satış Geliri (TL)
198,474,410
FAVÖK Marjı
43.13% Volatilite Katsayısı
0.77
Yıllık Net Kar/Zarar (TL)
52,285,586
Temettü Verimi
5.71%
Yıllık FAVÖK (TL)
61,200,714
Fiili Dol. Pay (%)
33.0%
Piy. Değ. (Mln TL)
Analist
Ali E.Tanacıoğlu
Son bilançosu 2013/12 dönemine ait olup Net
kar marjı yüzde 26.34 olan şirketin, Aktif karlılığı
yüzde 17.24 düzeyindedir. Piyasa Değeri ise
503.81 milyon TL seviyesindedir.
503.81
Devam eden altyapı projelerinin (kentsel dönüşüm, üçüncü köprü ve hava alanı,
sulama kanalları, baraj inşaatları) çimento sektörünün gelişimine katkı sağlaması
bekleniyor. Bunun yanında karşımıza çıkan olası riskler, konut sektöründe balon
oluşması, faizlerin 2013 yılı içinde yükselmesi, hammadde (kil, kalker) fiyatlarının
artması, çimento üretiminde ihtiyaç duyulan enerji ve yakıt maliyetlerinin artması,
büyük altyapı projelerinde olası finansman sıkıntısı olarak görülmektedir.
Bölgede yapımı devam eden 4 adet sulama kanalı inşaatının 2 tanesine Şirket çimento
vermektedir. Ilısu barajı inşaatına 2008 yılı sonunda başlanmış olup şu ana kadar
200.000 ton çimento tüketmiştir. 2016 yılında bitirilmesi planlanan projenin toplam
çimento ihtiyacı yaklaşık 500 bin ton’dur. Toplam çimento ihtiyacı 70 bin ton olan
Silvan Barajı ve HES inşaatına Şirket çimento vermektedir. 2013 yılında yapımına
başlanan Mardin TOKİ inşaatına Şirket çimento vermekte olup toplam ihtiyacı 40 bin
ton’dur. Şirketin son dönemde temel verilerinde görülen düzelme ve önümüzdeki
dönemlerde şirket satışlarına olumlu yönde katkısı olacak olan çimento tüketimine
istinaden şirket hakkındaki kararımızı ‘Endeks Üzerinde Getiri’ olarak belirtmekteyiz.
49
Model Portföy - TBORG
Hisse Kodu
Hisse
SPK Sınıflandırması
Pazar
Karar Tarihi
Karar
TBORG
T. Tuborg
A
Ulusal
07.04.2014
Endeks Üzerinde Getiri
Son Bilançosu
2013/12K
Net K/Z Marjı (%)
Toplam Varlık
456,839,063
Aktif Devir Hızı
Toplam Borç
223,536,108
Aktif Karlılığı
18.28% F/K
Ana Ort. Özsermayesi (TL)
233,302,955
Borç Oranı (%)
48.93% F/NS
2.05
Sermayesi (TL)
322,508,253
Özvarlık Karlılığı (%)
35.80% FD/FAVÖK
6.31
Yıllık Satış Geliri (TL)
461,410,228
FAVÖK Marjı
29.96% Volatilite Katsayısı
1.49
Yıllık Net Kar/Zarar (TL)
Yıllık FAVÖK (TL)
83,521,313
Temettü Verimi
141,155,746
Fiili Dol. Pay (%)
18.10% PD/DD (Son Değer)
Önceki Karar Önceki K. Tarihi
1.01
PD/DD Ort. (S.2 yıl)
Piy. Değ. (Mln TL)
4.05
3.17
Analist
Ceren Bakçay
Son bilançosu 2013/12K dönemine ait olup Net
kar marjı yüzde 18.1 olan şirketin, Aktif karlılığı
yüzde 18.28 düzeyindedir. Piyasa Değeri ise
944.95 milyon TL seviyesindedir.
11.31
944.95
4.0%
Tuborg, 920 milyon TL piyasa değerine sahip olup bu piyasa değerine göre 3.80 ile 4.00 arasında
değişen PD/DD oranı ve 10.50 ile 11.50 arasında dalgalanan F/K oranına sahiptir. Şirketin PD/DD
oranı sektör ortalamalarının üzerinde olup geçmiş 5 yıllık ortalamalarının da üzerindedir. Ancak
PD/DD oranının ortalamalarının üzerinde olması, hissenin pahalı olduğu anlamına gelmemektedir.
İstikrarlı bir şekilde karını arttırmaya devam eden şirket, önümüzdeki dönemde özvarlıklarını daha
hızlı arttıracaktır. Piyasa tarafından bu durum fiyatlanmaktadır.
Türkiye’deki toplam alkollü bira ihracatının %53’ü şirket tarafından gerçekleştirilmiştir. Bu
kapsamda yurtdışında bazı müşterilerine özel yüksek alkollü bira çeşitleri üretimi
gerçekleştirmiştir. Carlsberg ve Tborg markalı ürünlerin Danimarka’nın ihracat pazarlarına
gönderilmesi sürecinde de tedarikçi konumunu sürdürmektedir. Yılbaşı itibariyle, Bakanlar
Kurulu’nun kararına göre, alkollü içkilerde uygulanan Özel Tüketim Vergisi (ÖTV)’de artışa
gidilerek asgari maktu vergi tutarı birada yüzde 15 oranında artırıldı. Alkollü içecekler grubunda
yaşanan bu gibi vergi artışları fiyatlara yansıyarak tüketimin azalmasına neden olabilir. Geçtiğimiz
yıl alkollü içeceklerin tanıtım ve pazarlamasını sınırlandıran yasa ile gece 22:00-06:00 saatleri
arasında satışının yasaklanması da sektör açısından değerlendirilecek bir diğer önemli olumsuz
gelişmedir. Satışlarının yaklaşık %85’ini yurtiçine yapan şirket için ÖTV artışları ve gece satış
yasakları satış gelirleri üzerinde baskı unsuru olabilir. Şirketin güçlü marka değeri, gelişmekte olan
FAVÖK marjı, maliyet etkin politikalar uygulaması, mevcut mali yapısının sağlıklı bir görünüm
sergilemesi nedeniyle şirket ile ilgili kararımız Endeks Üzerinde Getiri’dir.
50
Model Portföy - TKFEN
Hisse Kodu
Hisse
SPK Sınıflandırması
Pazar
Karar Tarihi
Karar
TKFEN
Tekfen Holding
A
Ulusal
20.02.2014
Endeks Üzerinde Getiri
Son Bilançosu
2013/12K
Toplam Varlık
4,697,420,000
Aktif Devir Hızı
Toplam Borç
2,775,223,000
Aktif Karlılığı
-1.36% F/K
Ana Ort. Özsermayesi (TL)
1,890,154,000
Borç Oranı (%)
59.08% F/NS
Özvarlık Karlılığı (%)
-3.31% FD/FAVÖK
FAVÖK Marjı
0.12%
Volatilite Katsayısı
1.52
Piy. Değ. (Mln TL)
1968.4
Sermayesi (TL)
370,000,000
Yıllık Satış Geliri (TL)
3,846,036,000
Net K/Z Marjı (%)
-1.66% PD/DD (Son Değer)
Önceki Karar Önceki K. Tarihi
0.82
Yıllık Net Kar/Zarar (TL)
-
64,261,000
Temettü Verimi
5.71%
Yıllık FAVÖK (TL)
-
24,018,000
Fiili Dol. Pay (%)
35.0%
1.04
PD/DD Ort. (S.2 yıl)
1.19
Analist
Emin Tay
Son bilançosu 2013/12K dönemine ait olup Net
kar marjı yüzde -1.66 olan şirketin, Aktif karlılığı
yüzde -1.36 düzeyindedir. Piyasa Değeri ise
1968.4 milyon TL seviyesindedir.
0.51
-
73.91
Tekfen Holding taahhüt grubu ağırlıklı (%70) yurtdışı projelerde rol almakta olup, faaliyetleri Hazar
Bölgesi, Ortadoğu ve Kuzey Afrika’da yoğunlaşmaktadır. Mega projelerin, küresel likiditenin
daraldığı ortamda, nasıl finanse edileceği sorusu yurtiçi taahhütlük sektörünün en önemli gündemi
olurken, Arap Baharı ve Küresel krizin yol açtığı hegemonya arayışları, dünyanın en zengin doğal
kaynaklarına sahip olan ve aynı zamanda Türk müteahhitlerin yurtdışındaki işlerinin yarıya yakınını
barındıran Afrika ve Ortadoğu bölgelerinde uluslararası rekabeti büyük ölçüde arttırmıştır. Firma
yetkilileri, grubun bu alandaki köklü deneyimi ve güçlü ilişkilerine istinaden, gerek işveren
kuruluşlardan gerekse proje ortaklarından gelen teklifler doğrultusunda projelerin ağırlıklı olarak
‘pazarlık’ yöntemi ile alındığını,
bu anlamda uluslararası rekabet koşullarından fazla
etkilenmediklerini ifade etmişlerdir. Tekfen’in aktif iş portföyü (backlog) 2013 son çeyrekte zirve
yaparken, yıllar itibariyle backlog gelişimi artan trend göstermektedir. 2013 yılında AzerbaycanIrak ve Türkiye’de (Star Rafinerisi) bazı yeni işlerin alınmasına yönelik önemli mesafe kat eden
Taahhüt Grubu’nun, 2014 yılında 1-1.5 milyar $’lık ilave yeni iş alması beklenmektedir. Türkiye
gübre pazarında %30 pay ile lider kuruluş olan Toros Tarım’ın Samsun Üretim Tesisi bünyesinde
başlatılan 300 milyon USD tutarlı, büyük ölçekli yatırım planlandığı gibi devam etmekte olup, 2015
yılından itibaren FAVÖK marjına %3 oranında katkı sağlaması beklenmektedir. Sonuç olarak;
Ortadoğu’da yeni risklerin baş göstermesiyle alınan projelerde aksaklıkların ortaya çıkması
riskine karşın yukarıda belirttiğimiz nedenlerden ötürü Tekfen Holding için uzun vadeli
kararımız ‘Endeks Üzerinde Getiri’dir.
51
Teşekkür Ederiz...
www.gedik.com
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı
hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak
yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve
tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize
uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.
52
Author
Document
Category
Uncategorized
Views
0
File Size
3 459 KB
Tags
1/--pages
Report inappropriate content