close

Enter

Log in using OpenID

2014 GÖRÜNÜM: KIRILGANLIK TESTİ

embedDownload
2014 GÖRÜNÜM:
KIRILGANLIK TESTİ
2014 GÖRÜNÜM:
KIRILGANLIK TESTİ
2014 GÖRÜNÜM: KIRILGANLIK TESTİ
YÖNETİCİ ÖZETI
Hem dış hem iç unsurlar nedeniyle oldukça hareketli bir seneyi geride bırakırken
hızlı değişen gündem 2014’ün de volatiliteye oldukça açık bir yıl olacağının sinyalini
veriyor. Türkiye’nin yatırım yapılabilir kredi notuna sahip olması beklentisiyle yılın
ilk yarısında yaşadığımız ralli önce Fed’in parasal genişleme programını kademeli
olarak bitireceği açıklaması, sonra Gezi Parkı protestoları, yılın sonuna doğru da
yolsuzluk soruşturması ile başlayan siyasi tansiyon ve Fed’in parasal genişlemede
indirime gitmesi ile şiddetli bir satışa dönüştü. Bu faktörlere Mart ayındaki yerel
seçim ve Ağustos ayında yapılacak cumhurbaşkanlığı seçimi nedeniyle takip
edeceğimiz politik gündem da eklenince 2014 yılı Türkiye makroekonomik
dengeler açısından oldukça hareketli, finansal piyasalar açısından da oldukça
dalgalı geçecek gibi görünüyor.
Henüz Avrupa ve Japonya ekonomileri bol likidite döneminin sonunu getirip
normalleşmeye geçmeye hazır görünmese de Fed’in aksiyonları gelişmekte olan
ülkeler için daha belirleyici olacak. Avrupa bankacılık sisteminin sağlığına dair
değerlendirmeler ve Çin’in büyümesindeki hız kesme de ayrı kırılganlık unsurları
olarak yıl içerisinde takip edeceğimiz konular arasında yer alacak. 2014 yılı için
dünya büyümesi IMF’nin son tahminlerine göre %3,6’ya revize edildi. En son Ekim
ayında yapılan tahminlere göre gelişmekte olan ülkelerin %5,1, gelişmiş ülkelerin
%2 büyümesi öngörülüyor. Bu oranlar Nisan ayında dünya için %4, gelişmekte
olan ve gelişmiş ülkeleri içinse sırayla %5,7 ve %2,2 idi. Çin’in büyüme tahmini
IMF’nin Ekim raporunda %8,2’den %7,25’e indirilmiş ancak yakın dönemdeki
piyasa tahminleri %7’nin altını işaret ediyor.
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
RİSK UYARISI
Forex piyasası kaldıraçla çalısan bir pazardır. Kaldıraç özelligi ile yüksek seviyelerde getiri ve risk içermektedir.İlk etapta yatırdıgınız paranın riske atabileceginiz kısmı kadar işlem
yapmanızı öneririz. Forex yatırımları her yatırımcı için risk açısından uygun bir pazar olmayabilir. Yatırım yapmadan önce piyasanın içerdigi riskleri tam olarak anladığınızdan emin olunuz
ve eger gerek duyarsanız uzman yetkilimizden tavsiye ve yardım alınız.
www.ikonmenkul.com.tr web sayfamızda yer alan her türlü bilgi, grafik, arastırma sonuçları,rapor, görüs ve tavsiyeler genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmıs olup, sitede
müsteriler ve diger üçüncü sahısların alım satım kararlarını destekleyebilecek yeterli bilgi bulunmayabilir. Sitemizde bulunan, bu bilgilerdeki olası hata ve eksikliklerden ve bu bilgilere
dayanılarak yapılan islemlerden dogacak her türlü maddi/manevi zararlardan ve her ne sekilde olursa olsun üçüncü kisilerin ugrayabilecegi her türlü zararlardan dolayı IKON Menkul
Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz.
2014 GÖRÜNÜM:
KIRILGANLIK TESTİ
2014 görünümünü oluştururken baz senaryomuzu Fed’in 10 milyar dolarlık
indirimlere önümüzdeki aylarda da devam etmesi ve yıl içerisinde gerçekleştireceği
8 toplantıda parasal genişleme programına son vermesi üzerine kurduk.
Fed’in 2014 takvimine göre FOMC toplantıları Şubat-Mayıs-Ağustos-Kasım
dışındaki aylarda gerçekleşecek. İndirimler aşağıdaki grafikte görülen Fed
bilanço büyüklüğünün tersine dönmesi anlamına gelmiyor, ancak Fed’in bilanço
genişlemenin sonuna gelinecek ve bilanço büyüklüğü tahvil itfa dönemlerinde
yeni alım yapmayarak kademeli olarak düşürülecek.
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
RİSK UYARISI
Forex piyasası kaldıraçla çalısan bir pazardır. Kaldıraç özelligi ile yüksek seviyelerde getiri ve risk içermektedir.İlk etapta yatırdıgınız paranın riske atabileceginiz kısmı kadar işlem
yapmanızı öneririz. Forex yatırımları her yatırımcı için risk açısından uygun bir pazar olmayabilir. Yatırım yapmadan önce piyasanın içerdigi riskleri tam olarak anladığınızdan emin olunuz
ve eger gerek duyarsanız uzman yetkilimizden tavsiye ve yardım alınız.
www.ikonmenkul.com.tr web sayfamızda yer alan her türlü bilgi, grafik, arastırma sonuçları,rapor, görüs ve tavsiyeler genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmıs olup, sitede
müsteriler ve diger üçüncü sahısların alım satım kararlarını destekleyebilecek yeterli bilgi bulunmayabilir. Sitemizde bulunan, bu bilgilerdeki olası hata ve eksikliklerden ve bu bilgilere
dayanılarak yapılan islemlerden dogacak her türlü maddi/manevi zararlardan ve her ne sekilde olursa olsun üçüncü kisilerin ugrayabilecegi her türlü zararlardan dolayı IKON Menkul
Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz.
2014 GÖRÜNÜM:
KIRILGANLIK TESTİ
Yılın ilk çeyreğinde indirimlere devam edileceğinin piyasalar tarafından fiyatlara
tamamen yansımasını, son çeyreğin ise faiz artışı beklentilerinin fiyatlanmaya
başlaması nedeniyle gelişmekte olan ülkeler için daha dalgalı olacağını
düşünüyoruz. Buradaki aşağı yönlü risk Fed’in Yellen yönetimi ile birlikte azaltımlar
konusunda biraz daha ağır davranması, yukarı yönlü risk ise aylık bazda 10
milyar dolardan daha fazla indirime giderek faiz artırım ile ilgili beklentilerin öne
çekilmesi olacaktır. Bu yurtdışı takvime yurtiçinde Mart ayında yapılacak yerel
seçimler de eklendiğinde ilk çeyrek Türkiye için volatilitenin biraz daha yüksek
olduğu, para politikasının sınırlarını zorlayan bir dönem olabilir.
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
RİSK UYARISI
Forex piyasası kaldıraçla çalısan bir pazardır. Kaldıraç özelligi ile yüksek seviyelerde getiri ve risk içermektedir.İlk etapta yatırdıgınız paranın riske atabileceginiz kısmı kadar işlem
yapmanızı öneririz. Forex yatırımları her yatırımcı için risk açısından uygun bir pazar olmayabilir. Yatırım yapmadan önce piyasanın içerdigi riskleri tam olarak anladığınızdan emin olunuz
ve eger gerek duyarsanız uzman yetkilimizden tavsiye ve yardım alınız.
www.ikonmenkul.com.tr web sayfamızda yer alan her türlü bilgi, grafik, arastırma sonuçları,rapor, görüs ve tavsiyeler genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmıs olup, sitede
müsteriler ve diger üçüncü sahısların alım satım kararlarını destekleyebilecek yeterli bilgi bulunmayabilir. Sitemizde bulunan, bu bilgilerdeki olası hata ve eksikliklerden ve bu bilgilere
dayanılarak yapılan islemlerden dogacak her türlü maddi/manevi zararlardan ve her ne sekilde olursa olsun üçüncü kisilerin ugrayabilecegi her türlü zararlardan dolayı IKON Menkul
Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz.
2014 GÖRÜNÜM:
KIRILGANLIK TESTİ
2014 yılında geçtiğimiz beş yılın bol likidite döneminin tersine dönmeye
başladığını hisseder olacağız. Tasarruf oranı oldukça düşük ve büyümek için
dış finansmana ihtiyaç duyan bir ülke olarak en önemli risk unsuru da sermaye
girişlerinin seyri olacak. Daha az ve pahalı hale gelecek dış finansmanın kur
üzerinden enflasyonu tehdit etmesini; ancak belirsizliğin ve BDDK’nın kredilerle
ilgili aldığı önlemlerin iç talep tarafını biraz baskılamasıyla çıktı açığının bu tehdidi
biraz hafifletmesini bekliyoruz. Yine de 2014 yılında kur geçişkenliği, vergi zamları
ve olası enerji fiyat ayarlamalarıyla enflasyonun yılsonunda %8’e yükselmesini
bekliyoruz. Enflasyondaki gelişmelere para politikası tepkisi olarak yıl içerisinde
Merkez Bankası’nın faiz koridorunun üst bandında 200 baz puanlık bir artışa
gidebileceğini ayrıca rezerv opsiyon katsayılarında artışa giderek bankaların döviz
tutmasını pahalılaştırmasını ve piyasaya döviz arzını arttırmasını bekliyoruz. Bu
çerçevede yılsonu dolar kuru çalışma rakamımız 2,22 seviyesinde bulunuyor.
Hem ABD tahvil faizlerindeki artış hem Merkez Bankası’nın faiz artırımları 2 yıllık
gösterge bono faizini yılsonunda %11 seviyesine taşıyabilecektir.
İç talepteki yavaşlamaya paralel olarak GSYH’nin bu yılı %3,9, gelecek yılı %3,2
seviyesinde tamamlamasını, cari açığın GSYH’ye oranında bu yılın sonunda
ulaşacağımız %7,2’den %6,5’e gerileme bekliyoruz. Ancak bunun dış borç
servisindeki yüksek seyir nedeniyle toplam finansman ihtiyacında bir rahatlamaya
neden olmasını veya finansman kompozisyonunda kısa vadeli finansmana dayalı
yapının iyileşmesini beklemek güç.
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
RİSK UYARISI
Forex piyasası kaldıraçla çalısan bir pazardır. Kaldıraç özelligi ile yüksek seviyelerde getiri ve risk içermektedir.İlk etapta yatırdıgınız paranın riske atabileceginiz kısmı kadar işlem
yapmanızı öneririz. Forex yatırımları her yatırımcı için risk açısından uygun bir pazar olmayabilir. Yatırım yapmadan önce piyasanın içerdigi riskleri tam olarak anladığınızdan emin olunuz
ve eger gerek duyarsanız uzman yetkilimizden tavsiye ve yardım alınız.
www.ikonmenkul.com.tr web sayfamızda yer alan her türlü bilgi, grafik, arastırma sonuçları,rapor, görüs ve tavsiyeler genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmıs olup, sitede
müsteriler ve diger üçüncü sahısların alım satım kararlarını destekleyebilecek yeterli bilgi bulunmayabilir. Sitemizde bulunan, bu bilgilerdeki olası hata ve eksikliklerden ve bu bilgilere
dayanılarak yapılan islemlerden dogacak her türlü maddi/manevi zararlardan ve her ne sekilde olursa olsun üçüncü kisilerin ugrayabilecegi her türlü zararlardan dolayı IKON Menkul
Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz.
2014 GÖRÜNÜM:
KIRILGANLIK TESTİ
Bu raporda tüm bu gelişmeler çerçevesinde Türkiye’nin en önemli kırılganlıklarının
(enflasyon ve para politikası, cari açık ve dış finansman) bizi 2014 yılında
nerelere taşıyabileceklerini ve güçlü yanlarının (mali denge ve borç görünümü)
makroekonomik dengeyi nasıl destekleyebileceğini değerlendiriyoruz. Sonuç
bölümünde ise sunduğumuz çerçevede büyüme ve finansal göstergelerin seyrini
ortaya koymaya çalışacağız. Ana senaryomuz olan Fed’in indirimlere devam
edeceği ve bu yıl içerisinde parasal genişleme programını sonlandıracağı,
Merkez Bankası’nın faiz artışına gitmesi ve politik risk fiyatlamasının daha büyük
boyutta satışlara dönüşmemesi varsayımı altında makroekonomik tahminlerimizi
aşağıdaki tabloda bulabilirsiniz.
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
RİSK UYARISI
Forex piyasası kaldıraçla çalısan bir pazardır. Kaldıraç özelligi ile yüksek seviyelerde getiri ve risk içermektedir.İlk etapta yatırdıgınız paranın riske atabileceginiz kısmı kadar işlem
yapmanızı öneririz. Forex yatırımları her yatırımcı için risk açısından uygun bir pazar olmayabilir. Yatırım yapmadan önce piyasanın içerdigi riskleri tam olarak anladığınızdan emin olunuz
ve eger gerek duyarsanız uzman yetkilimizden tavsiye ve yardım alınız.
www.ikonmenkul.com.tr web sayfamızda yer alan her türlü bilgi, grafik, arastırma sonuçları,rapor, görüs ve tavsiyeler genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmıs olup, sitede
müsteriler ve diger üçüncü sahısların alım satım kararlarını destekleyebilecek yeterli bilgi bulunmayabilir. Sitemizde bulunan, bu bilgilerdeki olası hata ve eksikliklerden ve bu bilgilere
dayanılarak yapılan islemlerden dogacak her türlü maddi/manevi zararlardan ve her ne sekilde olursa olsun üçüncü kisilerin ugrayabilecegi her türlü zararlardan dolayı IKON Menkul
Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz.
2014 GÖRÜNÜM:
KIRILGANLIK TESTİ
Vergi zamları
2014 enflasyon
görünümünü
bozdu
ENFLASYON
2013 yılını %7,4 seviyesinde bitiren TÜFE enflasyonu sonrası 2014 ile ilgili
beklentiler veya bir başka tabiriyle Merkez Bankası’nın %5’lik hedefine yaklaşması
umudu yılbaşı vergi zamlarıyla ortadan kalkmış oldu. Zaten gıda fiyatlarında
devam etmesi olası oynaklık ve kur geçişkenliği 2014 yılı enflasyonu üzerinde
yukarı yönlü risk oluşturuyordu. Şimdi bunlara katkısını 0,9 olarak hesapladığımız
sigara ve alkollü içecekler ile motorlu taşıtlar üzerine getirilen ÖTV zamları
eklendi. Vergi zamlarının TÜFE enflasyonuna etkisini Merkez Bankası 0,5 puan
olarak hesaplıyor. Ancak bu hesaplama içerisinde vergi artışlarının tümünün nihai
fiyatlara yansıtılmadığı varsayımı olduğunu düşünüyoruz. Kur artışını geçmiş
dönemlere nazaran daha sınırlı bir şekilde yansıtan iş dünyasının ilave maliyet
artışını yansıtmaktan kaçınması düşük bir ihtimal gibi görünüyor.
Kurda yılbaşı itibariyle devam eden yükseliş, vergi zamları ve olası enerji
zamlarının etkisiyle yılsonu enflasyon tahminimiz %8 seviyesinde. Yukarı yönlü
riskler arasında TL’de beklediğimizin de ötesinde değer kaybı, işlenmemiş gıda
fiyatlarında yüksek seyrin devamı, enerji maliyetlerinde artış ve seçim sonrası yeni
vergi zamlarını sayabiliriz. Aşağı yönlü riskler ise politik tansiyonun sakinleşmesiyle
TL’de hızlı bir değerlenme, gıda fiyatlarında beklenen düzeltmenin gelmesi ve
petrol fiyatlarında gerileme olarak sıralanabilir.
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
RİSK UYARISI
Forex piyasası kaldıraçla çalısan bir pazardır. Kaldıraç özelligi ile yüksek seviyelerde getiri ve risk içermektedir.İlk etapta yatırdıgınız paranın riske atabileceginiz kısmı kadar işlem
yapmanızı öneririz. Forex yatırımları her yatırımcı için risk açısından uygun bir pazar olmayabilir. Yatırım yapmadan önce piyasanın içerdigi riskleri tam olarak anladığınızdan emin olunuz
ve eger gerek duyarsanız uzman yetkilimizden tavsiye ve yardım alınız.
www.ikonmenkul.com.tr web sayfamızda yer alan her türlü bilgi, grafik, arastırma sonuçları,rapor, görüs ve tavsiyeler genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmıs olup, sitede
müsteriler ve diger üçüncü sahısların alım satım kararlarını destekleyebilecek yeterli bilgi bulunmayabilir. Sitemizde bulunan, bu bilgilerdeki olası hata ve eksikliklerden ve bu bilgilere
dayanılarak yapılan islemlerden dogacak her türlü maddi/manevi zararlardan ve her ne sekilde olursa olsun üçüncü kisilerin ugrayabilecegi her türlü zararlardan dolayı IKON Menkul
Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz.
2014 GÖRÜNÜM:
KIRILGANLIK TESTİ
Ana enflasyon eğiliminin yanı sıra takip edeceğimiz asıl önemli gösterge çekirdek
enflasyon olacak. En çok takip edilen çekirdek endeks I-endeksi. Bu endeks
TÜFE’den enerji, gıda ve alkolsüz içecekler, alkollü içkiler, tütün ürünleri ve altın
çıkartılarak hesaplanıyor. I endeksine göre hesaplanan enflasyon 2013 yılını
%7,1 seviyesinde tamamladı. Çekirdek endeksler arasında işlenmemiş gıda,
enerji, alkollü içkiler, tütün, yönetilen fiyatlar ve dolaylı vergileri hariç tutan G
endeksi de yine %7 seviyesinde bulunuyor. Çekirdek enflasyon göstergeleri daha
çok enflasyon beklentilerindeki bozulma ve ikincil etkileri gösterdiği için Merkez
Bankası tarafından oldukça önemli bir referans olarak alınıyor. Önümüzdeki
dönemde talepteki yavaşlama nedeniyle fiyatlama davranışı bozulmaz ve ikincil
etkilerin ortaya çıkmasını engellerse çekirdek göstergelerde aşağı yönlü bir seyir
görebiliriz. Ancak bu düşüş %5’lik hedefe yakınlaşacak boyutta olmayacaktır.
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
RİSK UYARISI
Forex piyasası kaldıraçla çalısan bir pazardır. Kaldıraç özelligi ile yüksek seviyelerde getiri ve risk içermektedir.İlk etapta yatırdıgınız paranın riske atabileceginiz kısmı kadar işlem
yapmanızı öneririz. Forex yatırımları her yatırımcı için risk açısından uygun bir pazar olmayabilir. Yatırım yapmadan önce piyasanın içerdigi riskleri tam olarak anladığınızdan emin olunuz
ve eger gerek duyarsanız uzman yetkilimizden tavsiye ve yardım alınız.
www.ikonmenkul.com.tr web sayfamızda yer alan her türlü bilgi, grafik, arastırma sonuçları,rapor, görüs ve tavsiyeler genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmıs olup, sitede
müsteriler ve diger üçüncü sahısların alım satım kararlarını destekleyebilecek yeterli bilgi bulunmayabilir. Sitemizde bulunan, bu bilgilerdeki olası hata ve eksikliklerden ve bu bilgilere
dayanılarak yapılan islemlerden dogacak her türlü maddi/manevi zararlardan ve her ne sekilde olursa olsun üçüncü kisilerin ugrayabilecegi her türlü zararlardan dolayı IKON Menkul
Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz.
2014 GÖRÜNÜM:
KIRILGANLIK TESTİ
Beklentilerde
kalıcı bozulma
faiz silahını
kullanmayı
getirebilir
Genel olarak piyasa beklentileri de kurlardaki yükselişin başladığı Mayıs ayından
itibaren bozulma eğilimi gösteriyordu. Bu ay vergi zamlarının etkisiyle orta vadeli
beklentilerde gözle görülür bir bozulma göreceğimiz aşikar. TCMB daha önceki
açıklamalarında beklentilerde kalıcı bozulma görülmesi halinde faizler aracılığıyla
para politikası tepkisi vereceğini söylemişti. Dolayısıyla önümüzdeki dönemde
TCMB’nin tüm araçlarıyla enflasyon görünümündeki bozulmayı engellemeye
çalıştığını görebiliriz.
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
RİSK UYARISI
Forex piyasası kaldıraçla çalısan bir pazardır. Kaldıraç özelligi ile yüksek seviyelerde getiri ve risk içermektedir.İlk etapta yatırdıgınız paranın riske atabileceginiz kısmı kadar işlem
yapmanızı öneririz. Forex yatırımları her yatırımcı için risk açısından uygun bir pazar olmayabilir. Yatırım yapmadan önce piyasanın içerdigi riskleri tam olarak anladığınızdan emin olunuz
ve eger gerek duyarsanız uzman yetkilimizden tavsiye ve yardım alınız.
www.ikonmenkul.com.tr web sayfamızda yer alan her türlü bilgi, grafik, arastırma sonuçları,rapor, görüs ve tavsiyeler genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmıs olup, sitede
müsteriler ve diger üçüncü sahısların alım satım kararlarını destekleyebilecek yeterli bilgi bulunmayabilir. Sitemizde bulunan, bu bilgilerdeki olası hata ve eksikliklerden ve bu bilgilere
dayanılarak yapılan islemlerden dogacak her türlü maddi/manevi zararlardan ve her ne sekilde olursa olsun üçüncü kisilerin ugrayabilecegi her türlü zararlardan dolayı IKON Menkul
Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz.
2014 GÖRÜNÜM:
KIRILGANLIK TESTİ
Ortalama
fonlama maliyeti
%6.75’in üzerinde
tutuluyor
PARA POLITIKASI
Merkez Bankası 2010 yılının son çeyreğinde uygulamaya başladığı “unorthodox”
tabir edilen ve kısa vadeli tek bir politika faiz oranından ziyade araç çeşitliliğine
dayanan, kriz dönemlerinde esneklik sağlaması planlanan para politikasının
arkasında durmaya devam ediyor. 2010 yılından bu yana devreye konulan
veya olup da ön plana çıkarılan araçlar arasından TCMB şu anda TL likiditesi
yönetimini faiz koridoru, döviz likiditesi yönetimini ise rezervler ve rezerv opsiyon
mekanizması (ROM) aracılığı ile yürütüyor. En son Ağustos ayında yapılan
125 baz puanlık artışın ardından faiz koridoru, %7,75 olan üst bant (piyasa
yapıcılar için %6,75) yani gecelik borç verme faizi ile %3,5 olan alt bant yani
geceli borçlanma faizinden oluşuyor. Birkaç ay öncesine kadar politika faizi olarak
adlandırılan ve %4,5 seviyesinden bulunan haftalık repo faizi ise faiz koridorunun
ortasında bulunuyor. Merkez Bankası bu faizlerden sağladığı likiditenin miktarını
değiştirerek para politikasında sıkılaştırma veya gevşeme sağlıyor. Örneğin
son Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısında TCMB, bu faizlerden verilen
likiditeyle ağırlıklandırılarak bulunan ortalama fonlama maliyetinin en az %6,75
seviyesinde tutulacağını duyurmuş ve gerçekten de ağırlıklı ortalama fonlama
maliyeti kademeli olarak artırılmak suretiyle sıkılaştırmaya gidilmiştir. 10 Ocak
itibariyle ortalama fonlama maliyeti %7.13 seviyesinde bulunuyor. Önümüzdeki
toplantılarda minimum ortalama fonlama maliyetinin %6,75’ten daha yüksek
seviyelere çekildiğini görebiliriz.
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
RİSK UYARISI
Forex piyasası kaldıraçla çalısan bir pazardır. Kaldıraç özelligi ile yüksek seviyelerde getiri ve risk içermektedir.İlk etapta yatırdıgınız paranın riske atabileceginiz kısmı kadar işlem
yapmanızı öneririz. Forex yatırımları her yatırımcı için risk açısından uygun bir pazar olmayabilir. Yatırım yapmadan önce piyasanın içerdigi riskleri tam olarak anladığınızdan emin olunuz
ve eger gerek duyarsanız uzman yetkilimizden tavsiye ve yardım alınız.
www.ikonmenkul.com.tr web sayfamızda yer alan her türlü bilgi, grafik, arastırma sonuçları,rapor, görüs ve tavsiyeler genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmıs olup, sitede
müsteriler ve diger üçüncü sahısların alım satım kararlarını destekleyebilecek yeterli bilgi bulunmayabilir. Sitemizde bulunan, bu bilgilerdeki olası hata ve eksikliklerden ve bu bilgilere
dayanılarak yapılan islemlerden dogacak her türlü maddi/manevi zararlardan ve her ne sekilde olursa olsun üçüncü kisilerin ugrayabilecegi her türlü zararlardan dolayı IKON Menkul
Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz.
2014 GÖRÜNÜM:
KIRILGANLIK TESTİ
Merkez Bankası’nın para politikası uygulamasını kısaca özetlemek gerekirse;
bankacılık sisteminin net fonlama ihtiyacı bugünlerde 40 milyar TL civarında
duruyor. TCMB öncelikle her gün haftalık repo ihalesi açarak %4,5’ten fonlama
sağlıyor. Bu fonlamanın stok miktarı 17 Aralık’taki son PPK’da açıklandığı üzere
maksimum 6 milyar TL seviyesinde tutuluyor. Fonlama ihtiyacının geri kalanı
piyasa yapıcı bankalar için limitleri dahilinde %6,75, diğer bankalar için ve piyasa
yapıcı bankaların limitlerini doldurması halinde %7,75 seviyesinden yapılıyor. Bu
sayede Merkez Bankası bankaların kendi arasında fon alışverişinde bulunurken
kullandığı BIST gecelik fonlama oranını %7,75 seviyesinde sabit tutmaya çalışıyor.
Böylece Merkez Bankası bankaların fonlama maliyetlerini hesaplamaları için
öngörülebilirliği arttırmış oluyor. Merkez Bankası’nın 2014 Para ve Kur Politikası
sunumunda belirttiğine göre politika faiz oranımız sadece bir tane değil; %4,5,
%6,75 ve %7,75 olmak üzere üç tane.
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
RİSK UYARISI
Forex piyasası kaldıraçla çalısan bir pazardır. Kaldıraç özelligi ile yüksek seviyelerde getiri ve risk içermektedir.İlk etapta yatırdıgınız paranın riske atabileceginiz kısmı kadar işlem
yapmanızı öneririz. Forex yatırımları her yatırımcı için risk açısından uygun bir pazar olmayabilir. Yatırım yapmadan önce piyasanın içerdigi riskleri tam olarak anladığınızdan emin olunuz
ve eger gerek duyarsanız uzman yetkilimizden tavsiye ve yardım alınız.
www.ikonmenkul.com.tr web sayfamızda yer alan her türlü bilgi, grafik, arastırma sonuçları,rapor, görüs ve tavsiyeler genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmıs olup, sitede
müsteriler ve diger üçüncü sahısların alım satım kararlarını destekleyebilecek yeterli bilgi bulunmayabilir. Sitemizde bulunan, bu bilgilerdeki olası hata ve eksikliklerden ve bu bilgilere
dayanılarak yapılan islemlerden dogacak her türlü maddi/manevi zararlardan ve her ne sekilde olursa olsun üçüncü kisilerin ugrayabilecegi her türlü zararlardan dolayı IKON Menkul
Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz.
2014 GÖRÜNÜM:
KIRILGANLIK TESTİ
Net rezerv 40
milyar doların
altında
Merkez Bankası döviz kurundaki oynaklık için ise ek parasal sıkılaştırma (EPS),
günlük döviz satım ihaleleri ve rezerv opsiyon mekanizmasını (ROM) kullanıyor.
Buna göre kurda hızlı bir artış söz konusu ise EPS günü ilan ederek ortalama
fonlama maliyetini arttırıyor. Bunun için EPS günlerinde %4,5’ten fonlama
sağladığı haftalık repo ihalesini iptal ediyor, piyasa yapıcılara %6,75 yerine diğer
bankalar gibi %7,75’ten fonlama sağlıyor ve 100 milyon dolarlık döviz satım
ihalesi açıyor. Gerekli görürse döviz satım ihalesinin miktarını yükseltiyor. TCMB,
EPS dışı günlerde de günlük 100 milyon dolarlık döviz satım ihalesi aracılığıyla
sisteme döviz likiditesi sağlıyor.
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
RİSK UYARISI
Forex piyasası kaldıraçla çalısan bir pazardır. Kaldıraç özelligi ile yüksek seviyelerde getiri ve risk içermektedir.İlk etapta yatırdıgınız paranın riske atabileceginiz kısmı kadar işlem
yapmanızı öneririz. Forex yatırımları her yatırımcı için risk açısından uygun bir pazar olmayabilir. Yatırım yapmadan önce piyasanın içerdigi riskleri tam olarak anladığınızdan emin olunuz
ve eger gerek duyarsanız uzman yetkilimizden tavsiye ve yardım alınız.
www.ikonmenkul.com.tr web sayfamızda yer alan her türlü bilgi, grafik, arastırma sonuçları,rapor, görüs ve tavsiyeler genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmıs olup, sitede
müsteriler ve diger üçüncü sahısların alım satım kararlarını destekleyebilecek yeterli bilgi bulunmayabilir. Sitemizde bulunan, bu bilgilerdeki olası hata ve eksikliklerden ve bu bilgilere
dayanılarak yapılan islemlerden dogacak her türlü maddi/manevi zararlardan ve her ne sekilde olursa olsun üçüncü kisilerin ugrayabilecegi her türlü zararlardan dolayı IKON Menkul
Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz.
2014 GÖRÜNÜM:
KIRILGANLIK TESTİ
Bu politikanın en önemli yan etkisi ise döviz kuru halen yüksek seviyelerde
olmasına rağmen döviz rezervlerinde hızlı gerileme.Türbülansın başladığı Haziran
ayından bu yana Merkez Bankası 18 milyar doların üzerinde döviz sattı ve şu an
brüt rezervler 130,3 milyar dolar seviyesinde. Bunun 110,3 milyar doları döviz,
20 milyar doları altın rezervi. Merkez Bankası’nın varlıklarından yükümlülüklerini
çıkartarak bulduğumuz net rezervler ise 38 milyar dolar civarında yani oldukça
düşük. “
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
RİSK UYARISI
Forex piyasası kaldıraçla çalısan bir pazardır. Kaldıraç özelligi ile yüksek seviyelerde getiri ve risk içermektedir.İlk etapta yatırdıgınız paranın riske atabileceginiz kısmı kadar işlem
yapmanızı öneririz. Forex yatırımları her yatırımcı için risk açısından uygun bir pazar olmayabilir. Yatırım yapmadan önce piyasanın içerdigi riskleri tam olarak anladığınızdan emin olunuz
ve eger gerek duyarsanız uzman yetkilimizden tavsiye ve yardım alınız.
www.ikonmenkul.com.tr web sayfamızda yer alan her türlü bilgi, grafik, arastırma sonuçları,rapor, görüs ve tavsiyeler genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmıs olup, sitede
müsteriler ve diger üçüncü sahısların alım satım kararlarını destekleyebilecek yeterli bilgi bulunmayabilir. Sitemizde bulunan, bu bilgilerdeki olası hata ve eksikliklerden ve bu bilgilere
dayanılarak yapılan islemlerden dogacak her türlü maddi/manevi zararlardan ve her ne sekilde olursa olsun üçüncü kisilerin ugrayabilecegi her türlü zararlardan dolayı IKON Menkul
Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz.
2014 GÖRÜNÜM:
KIRILGANLIK TESTİ
Yıl içerisinde
gecelik borç
verme faiz oranı
200 baz puan
artırılabilir
Ancak döviz arzı sadece net rezervler üzerinden sağlanmıyor. Yükümlülükler
içerisinde bankaların munzam karşılıkları var ki ROM sermaye girişlerinin yoğun
olduğu dönemlerde daha fazla munzam tutulmasına, kıt olduğu dönemlerde ise
bu likiditenin salıverilmesini sağlıyor. ROM’un çalışma mantığına göre bankalar
tutmak zorunda oldukları TL munzamın %60’ına kadarını döviz, %30’unu altın
olarak tutabiliyorlar. Ancak bunu yaparken rezerv opsiyon katsayısı (ROK) adı
verilen katsayılar kullanılıyor. Örneğin tutulması gereken TL munzamın ilk %30’luk
kısmı için ROK 1,4. Yani bankalar tutmaları gereken 1TL yerine 1,4TL karşılığı
döviz tutabiliyorlar. Bu sayede TL likiditesine erişmek isteyen banka elindeki
dövizi kullanabiliyor. Merkez Bankası ROK’ları arttırarak mekanizmayı pahalı
hale getirip bankaların dövizi piyasaya vermesini sağlayabiliyor. Bu mekanizma
sayesinde TCMB geçtiğimiz iki yılda 40 milyar dolara yakın rezerv biriktirdi, şimdi
ise o rezervin kullanılması söz konusu.
Yukarıdaki para politikası çerçevesinin önümüzdeki dönem uygulamalarına
bakacak olursak Merkez Bankası faiz silahını kullanmaktan mümkün olduğu
kadar imtina edecek ve döviz rezervlerine yüklenecek gibi görünüyor. Ancak tüm
araçlarını kullandıktan sonra TCMB’nin hareket alanı kalmayabileceğini ve bir faiz
artışına ihtiyaç duyabileceğini düşünüyoruz. Buna göre Merkez Bankası’ndan
ilki seçimlerden sonra, diğeri son çeyrekte olmak üzere 200 baz puan faiz artışı
görebiliriz.
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
RİSK UYARISI
Forex piyasası kaldıraçla çalısan bir pazardır. Kaldıraç özelligi ile yüksek seviyelerde getiri ve risk içermektedir.İlk etapta yatırdıgınız paranın riske atabileceginiz kısmı kadar işlem
yapmanızı öneririz. Forex yatırımları her yatırımcı için risk açısından uygun bir pazar olmayabilir. Yatırım yapmadan önce piyasanın içerdigi riskleri tam olarak anladığınızdan emin olunuz
ve eger gerek duyarsanız uzman yetkilimizden tavsiye ve yardım alınız.
www.ikonmenkul.com.tr web sayfamızda yer alan her türlü bilgi, grafik, arastırma sonuçları,rapor, görüs ve tavsiyeler genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmıs olup, sitede
müsteriler ve diger üçüncü sahısların alım satım kararlarını destekleyebilecek yeterli bilgi bulunmayabilir. Sitemizde bulunan, bu bilgilerdeki olası hata ve eksikliklerden ve bu bilgilere
dayanılarak yapılan islemlerden dogacak her türlü maddi/manevi zararlardan ve her ne sekilde olursa olsun üçüncü kisilerin ugrayabilecegi her türlü zararlardan dolayı IKON Menkul
Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz.
2014 GÖRÜNÜM:
KIRILGANLIK TESTİ
Düşük büyüme
cari açığı
%7.2’den %6.5’e
taşıyabilir
Turizmin artan
katkısı da cari
açıkta gevşemeye
yardım edecek
CARI AÇIK VE DIŞ FİNANSMAN
Cari açık daha doğru tabiriyle cari açığın finansmanı geçtiğimiz yıllarda olduğu gibi
2014 yılının da en önemli kırılganlık unsuru olacak. Sorunun yapısal tarafında çözüm,
tasarrufları arttırmaktan, ithal aramalı üretimini arttırmaktan, katma değeri yüksek ihraç
malları üretmekten ve ihracat pazarı çeşitlendirmesinden geçiyor. Sonuncusuyla ilgili
çeşitli adımlar atılmasına rağmen diğer adımlar konusunda ciddi ilerleme sağlanabilmiş
değil. Tasarrufların GSYH’ye oranı 2012 itibariyle %14,5 seviyesinde ve sonraki senelerde
önemli bir artış gösterecek gibi görünmüyor. Dolayısıyla dış finansman ihtiyacımız
yüksek kalmaya devam ediyor ve bu nedenle makro dengelerimiz sürdürülebilir bir
istikrara kavuşamıyor. Uzun vadeli olarak yapısal sorunlar cari açığı yüksek tutmaya
devam edecekken konjonktürel açıdan 2014 yılı 2013 yılına göre biraz daha olumlu bir
yıl olabilir. Talep tarafında hafif hafif sinyallerini görmeye başladığımız yavaşlama 2014
yılında büyümeyi 2013 tahminimiz olan %3,9’dan %3,2’ye taşıyabilir ve bunun cari
açığa yansımasını da 2013 yılında %7,1 olarak gerçekleşmesini beklediğimiz cari açığın
GSYH’ye oranının 2014’te %6,5’e düşmesi olarak görebiliriz.
2013 yılının tamamında ihracatın %-0,2, ithalatın ise %5,2 civarında büyümüş olmasını,
2014 yılında ise ihracat ve ithalat büyümesi oranlarının sırayla %3,9 ve %5,1 olarak
gerçekleşmesini bekliyoruz. Buradaki ana varsayımımız iç talepteki hafifi gevşemenin
ithalat üzerindeki baskıyı alması ve buna karşılık ihracatın Avrupa’da toparlanma eğilimine
uygun olarak daha yüksek oranda bir büyüme göstermesi. Ayrıca bu sene Ağustos’ta
Suriye gerginliği ile sekteye uğrayan ve %10 artış gösteren net turizm gelirlerinin 2014
yılında%20 artış göstererek cari açığa katkıda bulunmasını bekliyoruz.
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
RİSK UYARISI
Forex piyasası kaldıraçla çalısan bir pazardır. Kaldıraç özelligi ile yüksek seviyelerde getiri ve risk içermektedir.İlk etapta yatırdıgınız paranın riske atabileceginiz kısmı kadar işlem
yapmanızı öneririz. Forex yatırımları her yatırımcı için risk açısından uygun bir pazar olmayabilir. Yatırım yapmadan önce piyasanın içerdigi riskleri tam olarak anladığınızdan emin olunuz
ve eger gerek duyarsanız uzman yetkilimizden tavsiye ve yardım alınız.
www.ikonmenkul.com.tr web sayfamızda yer alan her türlü bilgi, grafik, arastırma sonuçları,rapor, görüs ve tavsiyeler genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmıs olup, sitede
müsteriler ve diger üçüncü sahısların alım satım kararlarını destekleyebilecek yeterli bilgi bulunmayabilir. Sitemizde bulunan, bu bilgilerdeki olası hata ve eksikliklerden ve bu bilgilere
dayanılarak yapılan islemlerden dogacak her türlü maddi/manevi zararlardan ve her ne sekilde olursa olsun üçüncü kisilerin ugrayabilecegi her türlü zararlardan dolayı IKON Menkul
Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz.
2014 GÖRÜNÜM:
KIRILGANLIK TESTİ
Cari açıktaki gevşemeye rağmen 2014’ün en önemli problemi dış finansman açığı olmaya
devam edecek. Kasım ayı itibariyle baktığımızda 12-aylık toplam cari açığın 60,8 milyar
dolar buna karşılık toplam sermaye girişinin 69,8 milyar dolar olduğunu görüyoruz.
Finansmanın çok büyük bir kısmını banka ve devlet bonoları, kısa vadeli krediler ve
yabancı mevduatları gibi kısa vadeli kalemler oluşturuyor. Bu kompozisyonun sağlıklı hale
gelmesi doğrudan yabancı yatırımların ve uzun vadeli finansmanın artması ile mümkün
ancak finansman kaynaklarının daha da kısıtlı ve pahalı hale geleceği varsayımı altında
cari açığın finansmanının daha sağlıklı bir yapıya kavuşacağını öngörmek zor.
2014’te rezerv
birikimi zor…
Bu senenin ilk yarısında sermaye girişlerinin güçlü olması toplam sermaye girişinin cari
açığın üzerinde gerçekleşmesine neden oldu ve Kasım ayı itibariyle net hata noksan
dahil 73,7 milyar dolarlık sermaye girişi karşılığında 60.8 milyar dolarlık cari açık, 12,9
milyar dolarlık rezerv birikimine olanak sağladı. Sermaye girişinde zayıflıkla rezervlerin
de bu güçlü seyrini koruyamayacağını, önümüzdeki sene rezerv birikimi yerine rezerv
kullanımı ile karşılaşacağımızı düşünüyoruz.
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
RİSK UYARISI
Forex piyasası kaldıraçla çalısan bir pazardır. Kaldıraç özelligi ile yüksek seviyelerde getiri ve risk içermektedir.İlk etapta yatırdıgınız paranın riske atabileceginiz kısmı kadar işlem
yapmanızı öneririz. Forex yatırımları her yatırımcı için risk açısından uygun bir pazar olmayabilir. Yatırım yapmadan önce piyasanın içerdigi riskleri tam olarak anladığınızdan emin olunuz
ve eger gerek duyarsanız uzman yetkilimizden tavsiye ve yardım alınız.
www.ikonmenkul.com.tr web sayfamızda yer alan her türlü bilgi, grafik, arastırma sonuçları,rapor, görüs ve tavsiyeler genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmıs olup, sitede
müsteriler ve diger üçüncü sahısların alım satım kararlarını destekleyebilecek yeterli bilgi bulunmayabilir. Sitemizde bulunan, bu bilgilerdeki olası hata ve eksikliklerden ve bu bilgilere
dayanılarak yapılan islemlerden dogacak her türlü maddi/manevi zararlardan ve her ne sekilde olursa olsun üçüncü kisilerin ugrayabilecegi her türlü zararlardan dolayı IKON Menkul
Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz.
2014 GÖRÜNÜM:
KIRILGANLIK TESTİ
Düşük bütçe
açığı faizleri
destekliyor
MALİYE POLİTİKASI
Yukarıda belirttiğimiz tüm kırılganlık unsurlarına karşılık makroekonomik
dengeleri destekleyen en kuvvetli unsur mali denge. Merkezi yönetim bütçesi yılı
revize beklenti olan 19,1 milyar TL’nin de altında 18.4 milyar TL’de bitirdi. Tahmini
GSYH’ye oran olarak %1.1’e karşılık geliyor. Bu olumlu yıllık performansta hem
reel olarak %8.8 artış gösteren vergi gelirleri, hem de %6,2 ile vergi gelirlerinden
daha düşük düzeyde artış gösteren faiz dışı giderler rol oynadı. Bütçe açığının bu
derece düşük olmasının en önemli getirileri borçlanma ihtiyacının azalarak faizler
üzerindeki baskının hafiflemesi, enflasyon dinamiklerinin kamu harcamaları
dolayısıyla bozulmasının engellenmesi ve zaten yüksek olan cari açığın kamu
tasarruflarının düşerek daha yüksek seviyelere ulaşmasının engellenmesi.
Önümüzdeki sene seçim yılı olması, yurtdışı finansman koşullarının sıkılaşacak
olması ve talep koşullarının daha az elverişli olacağı beklentimiz nedeniyle bütçe
açığının hükümetin %2,2’lik hedefinin üzerinde kalarak %3 olmasını bekliyoruz.
Bu durum borçlanma ihtiyacını biraz arttırsa da Hazine’nin finansman programına
göre bu yılın borçlanma projeksiyonu 149,3 milyar TL ile geçen senenin %9,1
altında bulunuyor. Dolayısıyla ek borçlanma ihtiyacının Hazine’nin nispeten rahat
olan elini zora sokacak boyutta olmasını beklemiyoruz.
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
RİSK UYARISI
Forex piyasası kaldıraçla çalısan bir pazardır. Kaldıraç özelligi ile yüksek seviyelerde getiri ve risk içermektedir.İlk etapta yatırdıgınız paranın riske atabileceginiz kısmı kadar işlem
yapmanızı öneririz. Forex yatırımları her yatırımcı için risk açısından uygun bir pazar olmayabilir. Yatırım yapmadan önce piyasanın içerdigi riskleri tam olarak anladığınızdan emin olunuz
ve eger gerek duyarsanız uzman yetkilimizden tavsiye ve yardım alınız.
www.ikonmenkul.com.tr web sayfamızda yer alan her türlü bilgi, grafik, arastırma sonuçları,rapor, görüs ve tavsiyeler genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmıs olup, sitede
müsteriler ve diger üçüncü sahısların alım satım kararlarını destekleyebilecek yeterli bilgi bulunmayabilir. Sitemizde bulunan, bu bilgilerdeki olası hata ve eksikliklerden ve bu bilgilere
dayanılarak yapılan islemlerden dogacak her türlü maddi/manevi zararlardan ve her ne sekilde olursa olsun üçüncü kisilerin ugrayabilecegi her türlü zararlardan dolayı IKON Menkul
Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz.
2014 GÖRÜNÜM:
KIRILGANLIK TESTİ
SONUC: BUYUME VE FINANSAL GOSTERGELER
Büyüme
performansı
zayıflıyor
Tüm bu makro koşullar altında, özellikle sermaye koşullarının daha da sıkı
olacağı, gelişmekte olan ülkelere sermaye girişinin daha az olacağı dış dünya
ve Türkiye’yi diğer gelişmekte olan ülkelerden negatif ayrıştırabilecek iç unsurlar
2014 yılında büyümeyi yine potansiyelinin altına, hatta 2013 yılının da aşağısına
çekecek gibi görünüyor.
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
RİSK UYARISI
Forex piyasası kaldıraçla çalısan bir pazardır. Kaldıraç özelligi ile yüksek seviyelerde getiri ve risk içermektedir.İlk etapta yatırdıgınız paranın riske atabileceginiz kısmı kadar işlem
yapmanızı öneririz. Forex yatırımları her yatırımcı için risk açısından uygun bir pazar olmayabilir. Yatırım yapmadan önce piyasanın içerdigi riskleri tam olarak anladığınızdan emin olunuz
ve eger gerek duyarsanız uzman yetkilimizden tavsiye ve yardım alınız.
www.ikonmenkul.com.tr web sayfamızda yer alan her türlü bilgi, grafik, arastırma sonuçları,rapor, görüs ve tavsiyeler genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmıs olup, sitede
müsteriler ve diger üçüncü sahısların alım satım kararlarını destekleyebilecek yeterli bilgi bulunmayabilir. Sitemizde bulunan, bu bilgilerdeki olası hata ve eksikliklerden ve bu bilgilere
dayanılarak yapılan islemlerden dogacak her türlü maddi/manevi zararlardan ve her ne sekilde olursa olsun üçüncü kisilerin ugrayabilecegi her türlü zararlardan dolayı IKON Menkul
Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz.
2014 GÖRÜNÜM:
KIRILGANLIK TESTİ
BDDK önlemleri
iç talep
kanalından
büyümeyi zora
sokacak
2013 büyümesi yılın ilk 3 ayında %4 olarak gerçekleşti ve son çeyrekteki öncü
göstergeler büyüme performansının devam edip etmeyebileceği ile ilgili karışık
sinyaller veriyor. Büyümenin en önemli göstergelerinden krediler son çeyrekte
hafif artış gösterdi ancak BDDK’nın tüketici kredileri ile ilgili aldığı önlemler bu
performansın sürdürülebileceğine dair şüphe uyandırıyor. Hatırlatmak gerekirse
BDDK tüketici kredileri ve kredi kartlarındaki artışı sınırlandırmak üzere otomobil
kredilerinde bedeli 50.000TL’ye kadar olan kredileri taşıt bedelinin %70’i ile
sınırlandırıldı. Ayrıca kredi kartı ile yapılan elektronik eşya, beyaş eşya, mobilya
gibi mallarda da taksit sınırlamasına gidildi. Bu önlemlerin bir kısmı yılbaşı
itibariyle yürürlüğe girmesine ve rakamlara henüz yansımamasına rağmen 13
haftalık hareketli yıllıklandırılmış tüketici kredisi artışı 2013 yılı sonunda %18,6
olarak gerçekleşti. Merkez Bankası bu oranın yıl ortasında %15’e gerileyeceğini
düşünse de biz yıl ortasında kredi büyümesinin %10’a doğru gerilemesini
bekliyoruz.
Finansal istikrar açısından düzenlemelerle yapılmak istenen tüketici kredilerindeki
artışı dizginleyerek ithalat talebi ve dolayısıyla cari açığı düşürürken kurumsal/
ticari kredilerin artmasına izin vererek ticaret ve yatırımları canlandırmak. Ticari
kredilerde yılsonunda 13 haftalık yıllıklandırılmış artış %30.6 seviyesinde.
Oranlara bakınca tüketici kredilerine nazaran ticari kredilerin artış oranının daha
yüksek olması amacına ulaşılmış görünüyor ancak bunun ithalat talebini ve cari
açığın düşüşüne yardım edip etmeyeceğini zaman içinde göreceğiz.
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
RİSK UYARISI
Forex piyasası kaldıraçla çalısan bir pazardır. Kaldıraç özelligi ile yüksek seviyelerde getiri ve risk içermektedir.İlk etapta yatırdıgınız paranın riske atabileceginiz kısmı kadar işlem
yapmanızı öneririz. Forex yatırımları her yatırımcı için risk açısından uygun bir pazar olmayabilir. Yatırım yapmadan önce piyasanın içerdigi riskleri tam olarak anladığınızdan emin olunuz
ve eger gerek duyarsanız uzman yetkilimizden tavsiye ve yardım alınız.
www.ikonmenkul.com.tr web sayfamızda yer alan her türlü bilgi, grafik, arastırma sonuçları,rapor, görüs ve tavsiyeler genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmıs olup, sitede
müsteriler ve diger üçüncü sahısların alım satım kararlarını destekleyebilecek yeterli bilgi bulunmayabilir. Sitemizde bulunan, bu bilgilerdeki olası hata ve eksikliklerden ve bu bilgilere
dayanılarak yapılan islemlerden dogacak her türlü maddi/manevi zararlardan ve her ne sekilde olursa olsun üçüncü kisilerin ugrayabilecegi her türlü zararlardan dolayı IKON Menkul
Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz.
2014 GÖRÜNÜM:
KIRILGANLIK TESTİ
Büyüme
2013’te %3.9,
2014’te %3,2
Tüketim
yatırımın
gerisine
düşüyor
BDDK önlemleri dışında bu yıl sıkı para politikası, Fed’in para politikası dolayısıyla
artacak borçlanma maliyetleri, son yaşanan politik gelişmeler dolayısıyla iş
dünyasında güvenin zedelenmesi gibi faktörler de büyüme üzerinde aşağı yönlü
risk oluşturacaktır. 2013 yılı büyümesi resmi hedef olan %4’e yakın gerçekleşse de
bu faktörler göz önüne alındığında önümüzdeki yılın bu performansı yakalaması
zor görünüyor. 2013 yılında büyümenin %3,9 olarak gerçekleşmesini 2014 yılında
ise %3,2’ye gerileme göstermesini bekliyoruz.
İç talebin katkısı 4,4 puandan 3,6 puana gerilerken iyi haber olarak dış talebin
katkısının -1,8 puandan 0’a yükselmesini sayabiliriz. Ancak bu artış ihracatın
güçlü performansından ziyade ithalattaki gerileme nedeniyle olacağı için çok
sağlıklı veya sürdürülebilir bir yeniden dengelenmeden söz edemeyiz. Öte yandan
yatırımlardaki toparlanmanın devam etmesi ve tüketim büyümesinin üzerinde
gerçekleşmesi büyüme kompozisyonun daha sağlıklı hale gelmesi için bir diğer
unsur. Politik gerginliğin kriz vari bir hale dönüşmemesi senaryosu altında,
2013’ün son çeyreği itibariyle tüketim artışının yatırım büyümesinin gerisinde
kaldığına şahit olacağız. 2013’e göre hafif karamsar sayılabilecek 2014 büyüme
performansı için yukarı yönlü riskleri seçimler öncesinde maliye politikaları
tarafından harcamalar tarafında alınabilecek genişletici yönde destekler ve Fed’in
daha yavaş bir indirim stratejisi izlemesi olarak sıralayabiliriz.
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
RİSK UYARISI
Forex piyasası kaldıraçla çalısan bir pazardır. Kaldıraç özelligi ile yüksek seviyelerde getiri ve risk içermektedir.İlk etapta yatırdıgınız paranın riske atabileceginiz kısmı kadar işlem
yapmanızı öneririz. Forex yatırımları her yatırımcı için risk açısından uygun bir pazar olmayabilir. Yatırım yapmadan önce piyasanın içerdigi riskleri tam olarak anladığınızdan emin olunuz
ve eger gerek duyarsanız uzman yetkilimizden tavsiye ve yardım alınız.
www.ikonmenkul.com.tr web sayfamızda yer alan her türlü bilgi, grafik, arastırma sonuçları,rapor, görüs ve tavsiyeler genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmıs olup, sitede
müsteriler ve diger üçüncü sahısların alım satım kararlarını destekleyebilecek yeterli bilgi bulunmayabilir. Sitemizde bulunan, bu bilgilerdeki olası hata ve eksikliklerden ve bu bilgilere
dayanılarak yapılan islemlerden dogacak her türlü maddi/manevi zararlardan ve her ne sekilde olursa olsun üçüncü kisilerin ugrayabilecegi her türlü zararlardan dolayı IKON Menkul
Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz.
2014 GÖRÜNÜM:
KIRILGANLIK TESTİ
ABD 10 yıllık
faizlerinde
%3 önemli
Yukarıdaki makroekonomik çerçevenin finansal piyasalar üzerindeki etkilerine değinecek
olursak Fed’in para politikasındaki değişikliğinin tüm gelişmekte olan ülkeleri (GOÜ)
etkilediğini, iç politik gerginliğin ise Türkiye’yi diğer gelişmekte olan ülkelerden önemli
ölçüde ayrıştırdığını görüyoruz. Fed’in QE’de azaltma sinyalini vermesinin ardından
ABD 10-yıllıklarına duyarlılığı oldukça artan iç piyasalarda bu aralar %3’ün geçilip
geçilemeyeceği takip edilirken 2014 sonu için beklentiler %3.75-%4 civarında. Bu gelişme
GOÜ’lerden sermaye çıkışına ve kurlar üzerinde baskı oluşmasına neden olacaktır.
Ayrıca risksiz faiz oranındaki artış ülke bonolarına negatif yansıyacak, içeride gösterge
faizde çift hanede kalmamıza neden olabilecektir.
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
RİSK UYARISI
Forex piyasası kaldıraçla çalısan bir pazardır. Kaldıraç özelligi ile yüksek seviyelerde getiri ve risk içermektedir.İlk etapta yatırdıgınız paranın riske atabileceginiz kısmı kadar işlem
yapmanızı öneririz. Forex yatırımları her yatırımcı için risk açısından uygun bir pazar olmayabilir. Yatırım yapmadan önce piyasanın içerdigi riskleri tam olarak anladığınızdan emin olunuz
ve eger gerek duyarsanız uzman yetkilimizden tavsiye ve yardım alınız.
www.ikonmenkul.com.tr web sayfamızda yer alan her türlü bilgi, grafik, arastırma sonuçları,rapor, görüs ve tavsiyeler genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmıs olup, sitede
müsteriler ve diger üçüncü sahısların alım satım kararlarını destekleyebilecek yeterli bilgi bulunmayabilir. Sitemizde bulunan, bu bilgilerdeki olası hata ve eksikliklerden ve bu bilgilere
dayanılarak yapılan islemlerden dogacak her türlü maddi/manevi zararlardan ve her ne sekilde olursa olsun üçüncü kisilerin ugrayabilecegi her türlü zararlardan dolayı IKON Menkul
Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz.
2014 GÖRÜNÜM:
KIRILGANLIK TESTİ
Fed’in QE’den
çıkış hızı
en önemli
belirleyici
Yılın ilk yarısında not artış beklentisi ile MSCI GÖÜ endeksinden pozitif ayrışan
MSCI Türkiye endeksi yılsonunda GÖÜ endeksinin %9 altında işlem görüyordu.
2013 yılında BIST-100 endeksi de yılı 67.802 seviyesinde, TL bazında %13,
dolar bazında %27 kayıpla kapattı. Yılın ilk yarısında negatif ayrışmanın biraz
daha devam etmesini beklemekle birlikte ikinci yarı diğer ülkelere daha paralel
bir seyir görmemiz muhtemel. Buradaki aşağı yönlü riskler yazın yapılacak
cumhurbaşkanlığı seçimi öncesi politik tansiyonun yüksek seyretmesi ve Fed’in
parasal genişleme programını beklediğimizden çok daha hızlı sonlandırması,
ayrıca kredi notunda veya görünümünde aşağı yönlü revizyonlar olacaktır. Yukarı
yönlü riskleri ise politik tansiyonun bir an önce geride bırakılması ve seçimlerin
sorunsuz geçmesi, Fed’in piyasayı tedirgin etmeyecek, makul oranlarda indirime
gitmesi ve GOÜ’lere sermaye girişinin canlanması olarak sıralayabiliriz.
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
RİSK UYARISI
Forex piyasası kaldıraçla çalısan bir pazardır. Kaldıraç özelligi ile yüksek seviyelerde getiri ve risk içermektedir.İlk etapta yatırdıgınız paranın riske atabileceginiz kısmı kadar işlem
yapmanızı öneririz. Forex yatırımları her yatırımcı için risk açısından uygun bir pazar olmayabilir. Yatırım yapmadan önce piyasanın içerdigi riskleri tam olarak anladığınızdan emin olunuz
ve eger gerek duyarsanız uzman yetkilimizden tavsiye ve yardım alınız.
www.ikonmenkul.com.tr web sayfamızda yer alan her türlü bilgi, grafik, arastırma sonuçları,rapor, görüs ve tavsiyeler genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmıs olup, sitede
müsteriler ve diger üçüncü sahısların alım satım kararlarını destekleyebilecek yeterli bilgi bulunmayabilir. Sitemizde bulunan, bu bilgilerdeki olası hata ve eksikliklerden ve bu bilgilere
dayanılarak yapılan islemlerden dogacak her türlü maddi/manevi zararlardan ve her ne sekilde olursa olsun üçüncü kisilerin ugrayabilecegi her türlü zararlardan dolayı IKON Menkul
Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz.
2014 GÖRÜNÜM:
KIRILGANLIK TESTİ
Yurtiçi
yerleşiklerde
dolara geçiş
eğilimi
USD/ TL ve Dolar ile Euro ortalamasından oluşan döviz kuru sepeti yılı sırayla
%19,7 ve %22,7 artışla 2,132 ve 2,565 seviyelerinden kapattı. Bu raporun
yazıldığı sırada ise TL’deki değer kaybı devam etmekte ve kurlar sırayla 2,1730
ve 2,5716 seviyelerinden işlem görmekteydi. Kurlarda Gezi protestoları sonrası
gördüğümüz ve yılın sonuna doğru Fed ve politik gerginlik ile devam eden artış
son dönemde yerleşiklerin döviz mevduata geçişine neden olmuş ve ilave bir
risk unsuru oluşturmuştur. Yurtiçi yerleşiklerin toplam döviz tevdiat hesapları
(DTH) yılsonunda 128 milyar dolar olurken bunun 73,9 milyar dolarını gerçek
kişiler oluşturuyor. Bu büyüklükler geçen yılın sonunda 112,9 milyar dolar ve 68,1
milyar dolar seviyesindeydi. Yılın ilk yarısında şirketlerin DTH’larında bir değişiklik
olmazken gerçek kişilerin DTH’larında 5,2 milyar dolar düşüş görüldü. İkinci
yarıda ise bu resim tam tersine dönerek tüzel ve gerçek kişi DTH’larda sırayla
9,2 milyar dolar ve 11 milyar dolar artış yaşandı. İkinci yarıda gözlenen bu dolara
geçiş de kurda gevşemenin önündeki engellerden biri gibi duruyor.
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
RİSK UYARISI
Forex piyasası kaldıraçla çalısan bir pazardır. Kaldıraç özelligi ile yüksek seviyelerde getiri ve risk içermektedir.İlk etapta yatırdıgınız paranın riske atabileceginiz kısmı kadar işlem
yapmanızı öneririz. Forex yatırımları her yatırımcı için risk açısından uygun bir pazar olmayabilir. Yatırım yapmadan önce piyasanın içerdigi riskleri tam olarak anladığınızdan emin olunuz
ve eger gerek duyarsanız uzman yetkilimizden tavsiye ve yardım alınız.
www.ikonmenkul.com.tr web sayfamızda yer alan her türlü bilgi, grafik, arastırma sonuçları,rapor, görüs ve tavsiyeler genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmıs olup, sitede
müsteriler ve diger üçüncü sahısların alım satım kararlarını destekleyebilecek yeterli bilgi bulunmayabilir. Sitemizde bulunan, bu bilgilerdeki olası hata ve eksikliklerden ve bu bilgilere
dayanılarak yapılan islemlerden dogacak her türlü maddi/manevi zararlardan ve her ne sekilde olursa olsun üçüncü kisilerin ugrayabilecegi her türlü zararlardan dolayı IKON Menkul
Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz.
2014 GÖRÜNÜM:
KIRILGANLIK TESTİ
Açık pozisyon
riski devam
ediyor
Bir diğer önemli unsur da şirketlerin açık pozisyonu. Açık pozisyon riskini bankalar
ve diğer şirketler olarak ikiye ayıracak olursak asıl riskin şirketler tarafında
olduğunu görürüz. Bankaların bilanço dışı işlemler nedeniyle açık pozisyonu yok
denecek kadar az ancak şirketlerin açık pozisyonu Ekim itibariyle 166,7 milyar
dolar seviyesinde bulunuyor. İyi haber kısa vadeli açık pozisyon 13,7 milyar dolar
seviyesinde. Ancak kurdaki artış eğiliminin devam edeceği beklentisi şirketleri
vadesi gelmeden açık pozisyonlarını kapamaya ve dolayısıyla dolar talebinin
artmasına neden oluyor. Bu da TL’nin değer kazanmasının önündeki engellerden
bir tanesi.
Kurlar üzerinde özellikle politik tansiyon olmak üzere yukarıda bahsettiğimiz
baskıların hafif gevşemesiyle ve Merkez Bankası’nın faiz artırımı ile yıl içerisinde
USD/TL’de 2,10’un altını görebileceğini düşünüyoruz. Ancak yılın son çeyreğinde
Fed’in QE programının sona ermesi ve faiz artırım beklentisinin satın alınmaya
başlanmasıyla kurda baskının yeniden artabileceği ve kurun yılı 2,22 seviyesinde
bitirebileceğini düşünüyoruz. Bu seviye nominal olarak geçen sene sonuna göre
TL’de %4’lük bir değer kaybına işaret ediyor.
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
RİSK UYARISI
Forex piyasası kaldıraçla çalısan bir pazardır. Kaldıraç özelligi ile yüksek seviyelerde getiri ve risk içermektedir.İlk etapta yatırdıgınız paranın riske atabileceginiz kısmı kadar işlem
yapmanızı öneririz. Forex yatırımları her yatırımcı için risk açısından uygun bir pazar olmayabilir. Yatırım yapmadan önce piyasanın içerdigi riskleri tam olarak anladığınızdan emin olunuz
ve eger gerek duyarsanız uzman yetkilimizden tavsiye ve yardım alınız.
www.ikonmenkul.com.tr web sayfamızda yer alan her türlü bilgi, grafik, arastırma sonuçları,rapor, görüs ve tavsiyeler genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmıs olup, sitede
müsteriler ve diger üçüncü sahısların alım satım kararlarını destekleyebilecek yeterli bilgi bulunmayabilir. Sitemizde bulunan, bu bilgilerdeki olası hata ve eksikliklerden ve bu bilgilere
dayanılarak yapılan islemlerden dogacak her türlü maddi/manevi zararlardan ve her ne sekilde olursa olsun üçüncü kisilerin ugrayabilecegi her türlü zararlardan dolayı IKON Menkul
Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz.
2014 GÖRÜNÜM:
KIRILGANLIK TESTİ
Tahvil
piyasasından
sermaye çıkışı
olası
Tahvil piyasasında da tüm gelişmekte olan ülkelerde olduğu gibi sermaye girişinin
zayıf olduğu hatta çıkışlar göreceğimiz bir yıl bizi bekliyoruz. Enflasyonun artış
eğilimi içerisinde olduğu bir yılda değişken faizli tahvillerin biraz daha ön planda
olduğunu görebiliriz. Faiz artırım beklentileri getiri eğrisinin kısa tarafında satış
getirerek 2-yıllık faiz oranlarının bir süre daha 10-yıllık gerçekleşmesini sağlayabilir.
Yılın ikinci ve son çeyreğinde gelmesinin beklediğimiz TCMB faiz artışının da
etkisiyle 2-yıllık gösterge faizinin yılı %11 civarında kapatmasını bekliyoruz.
www.ikonmenkul.com.tr
/IKONMenkul
Büyükdere Cd. Maslak Mh. Meydan Sk. Veko Giz Plaza No:3 Kat:9 34396 Maslak-Şişli
T:0212 290 40 60 F:0212 290 40 61 E-Mail:[email protected]
RİSK UYARISI
Forex piyasası kaldıraçla çalısan bir pazardır. Kaldıraç özelligi ile yüksek seviyelerde getiri ve risk içermektedir.İlk etapta yatırdıgınız paranın riske atabileceginiz kısmı kadar işlem
yapmanızı öneririz. Forex yatırımları her yatırımcı için risk açısından uygun bir pazar olmayabilir. Yatırım yapmadan önce piyasanın içerdigi riskleri tam olarak anladığınızdan emin olunuz
ve eger gerek duyarsanız uzman yetkilimizden tavsiye ve yardım alınız.
www.ikonmenkul.com.tr web sayfamızda yer alan her türlü bilgi, grafik, arastırma sonuçları,rapor, görüs ve tavsiyeler genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmıs olup, sitede
müsteriler ve diger üçüncü sahısların alım satım kararlarını destekleyebilecek yeterli bilgi bulunmayabilir. Sitemizde bulunan, bu bilgilerdeki olası hata ve eksikliklerden ve bu bilgilere
dayanılarak yapılan islemlerden dogacak her türlü maddi/manevi zararlardan ve her ne sekilde olursa olsun üçüncü kisilerin ugrayabilecegi her türlü zararlardan dolayı IKON Menkul
Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz.
Author
Document
Category
Uncategorized
Views
1
File Size
2 703 KB
Tags
1/--pages
Report inappropriate content