Indice costruzioni Svizzera La congiuntura edilizia in sintesi 2° trimestre 2014 Livello dell'indice 2° trimestre 2014: 143 Variazione rispetto al trimestre precedente: 3 punti Variazione rispetto al 2° trimestre 2013: 4 punti Indice costruzioni Svizzera T1 1996 = 100, destagionalizzato, in termini nominali, punti = trend atteso L'indice costruzioni Svizzera viene pubblicato trimestralmente dal Credit Suisse insieme alla Società Svizzera degli Impresari-Costruttori (SSIC). Esso funge da indicatore previsionale della congiuntura edilizia in Svizzera, in quanto pronostica il fatturato del settore principale della costruzione per il trimestre in corso. L’indicatore è calcolato dal Credit Suisse Economic Research e si basa perlopiù sulla rilevazione svolta trimestralmente dalla SSIC fra i suoi membri. Dati aggiuntivi provengono dall’Ufficio federale di statistica e dal Baublatt. Cifre dettagliate ed esatte, nonché approfondite analisi del 1° trimestre 2014, sono disponibili nella statistica trimestrale della SSIC pubblicata il 04.06.2014. 150 140 130 120 110 100 90 Interlocutori: 80 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Elevata attività edilizia in assenza di ulteriori impulsi di crescita L'indice costruzioni prosegue nella sua solida crescita. Nel 2° trimestre l'indice si attesta del 2,1% sopra il trimestre precedente e del 3% al di sopra del trimestre corrispondente dello scorso anno. Il sottoindice relativo alle opere di genio civile ha registrato un incremento dell'1,7% rispetto al trimestre precedente. Le opere di genio civile sorprendono quindi con un nuovo incremento, già di per sé molto elevati, dei fatturati. Questi ultimi, a loro volta, rispecchiano le consistenti richieste di ampliamento e manutenzione delle infrastrutture. Ciononostante non prevediamo solidi impulsi di crescita nei prossimi trimestri. Innanzitutto, alcuni grandi progetti stanno per essere ultimati. In secondo luogo, sono sempre di più gli annunci di provvedimenti di risparmio da parte del settore pubblico. Nelle opere di edilizia convince il sottoindice edilizia commerciale, grazie a un balzo del 10%. Vista la solida congiuntura in concomitanza con bassi tassi d'interesse, questa crescita si è fatta attendere a lungo. Al contrario, il sottoindice edilizia residenziale si stabilizza su un livello elevato. Gli ordinativi vanno a gonfie vele. Prevediamo un 2° semestre 2014 solido, con fatturati stabili a livelli elevati. Nel frattempo la progettazione di nuovi appartamenti, sulla base delle richieste edilizie, segna una flessione del 12% (raffronto semestrale). Nell'ambito delle opere di edilizia nel loro complesso, il volume delle domande per nuovi edifici presentate negli ultimi sei mesi è calato raggiungendo la media pluriennale. Perciò incombono le premesse per una flessione della domanda edilizia, anche se non dovrebbero riflettersi in un calo dei fatturati prima della fine del 2014 per via dell'accumulo dei progetti edilizi. Anno: Trimestre: Indice costruzioni Indice delle opere di edilizia Edilizia residenziale Edilizia commerciale Indice delle opere di genio civile © Credit Suisse AG / SSIC II 130 109 124 102 158 2012 III 137 115 131 111 168 IV 132 111 124 111 161 I 132 110 121 110 164 2013 II III 139 140 116 116 131 133 113 110 170 173 IV 140 116 133 108 173 Christian Kraft Credit Suisse Economic Research Uetlibergstrasse 231, 8070 Zurigo Tel. 044 333 73 14, fax 044 333 56 79 [email protected] Silvan Müggler Società Svizzera Impresari-Costruttori Weinbergstrasse 49, 8042 Zurigo Tel. 044 258 82 62, fax 044 258 84 01 [email protected] L'indice costruzioni Svizzera viene pubblicato con cadenza trimestrale e può essere sottoscritto gratuitamente in abbonamento presso il Credit Suisse. A tale proposito vogliate comunicare il vostro indirizzo e-mail al seguente servizio: [email protected]. I risultati dettagliati della rilevazione trimestrale della SSIC, che seguono di una settimana l'indice costruzioni, possono essere richiesti alla SSIC. Ulteriori cifre e fatti sul settore principale della costruzione sono disponibili al sito www.baumeister.ch/zahlen-und-fakten. 2014 I II 140 143 115 118 133 132 107 118 173 176 Variazione dell'indice in punti rispetto 1° trim. 2014 3 3 -1 11 3 2° trim. 2013 4 3 1 5 6 1/6 Indice costruzioni Svizzera 2° trimestre 2014 Andamento dei sottoindicatori Indice delle opere di edilizia T1 1996 = 100, destagionalizzato, in termini nominali, punti = trend atteso 140 130 120 110 100 90 80 Indice edilizia residenziale Indice edilizia commerciale Indice opere di edilizia 70 60 Assenza di impulsi di crescita per il 2015 L'indice delle opere di edilizia registra una crescita del 3% rispetto al 1° trimestre. Ciò è da ricondursi a un incremento del 10% della componente dell'edilizia commerciale. Quest'ultima dispone di maggiori capacità poiché le frenetiche attività nell'ambito dell'edilizia residenziale si stanno leggermente ridimensionando. Tutto lascia presagire un solido 2014, ma un'assenza di ulteriori impulsi di crescita per il 2015. Gli ordinativi sono consistenti, ma l'andamento delle richieste edilizie mostra che la pianificazione di nuovi appartamenti sta calando in modo consistente (12% sulla base di un raffronto semestrale). Ciò non dovrebbe riflettersi in flessioni dei fatturati prima della fine del 2014 per via del lasso di tempo che intercorre tra la presentazione della domanda edilizia e i lavori effettivi e dell'accumulo dei progetti edilizi. Tuttavia incombono le premesse per una flessione della domanda edilizia. 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Indice delle opere di genio civile T1 1996 = 100, destagionalizzato, in termini nominali, punti = trend atteso 180 I risparmi tornano d'attualità Rispetto al trimestre precedente l'indice delle opere di genio civile registra un incremento dell'1,7%. Le opere di genio civile sorprendono quindi nuovamente grazie alla capacità di crescita del livello dei fatturati, già di per se elevato. Come per le opere di edilizia, non ipotizziamo più consistenti impulsi di crescita nei prossimi trimestri. Alcuni grandi progetti, come ad esempio il passante di Zurigo, stanno per essere ultimati. Inoltre molte amministrazioni pubbliche sono sempre più costrette a risparmiare. Anche le FFS pianificano un pacchetto di risparmi in conseguenza delle elevate spese di manutenzione per la rete dei binari. Negli ultimi anni tali spese hanno pesato parecchio, soprattutto sul comparto «infrastrutture». In generale, nei prossimi anni dovrebbero aumentare d'importanza nuove soluzioni di finanziamento per i progetti pubblici nell'ambito delle opere di genio civile pubbliche. 160 140 120 100 80 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Andamento reale: indice costruzioni destagionalizzato e al netto dei prezzi delle costruzioni T1 1999 = 100, punti = trend atteso 140 130 120 110 100 Indice costruzioni Indice opere di edilizia Indice opere di genio civile 90 80 Bassa crescita dei prezzi nel settore edilizio da cinque anni La regolarizzazione dell'indice costruzioni con il rincaro rilevato dal 1999 neutralizza gli sviluppi imputabili agli aumenti di fatturato dettati dal rincaro. Due effetti contrapposti dovrebbero influire sul rincaro nell'edilizia nei prossimi 12 mesi. Da una parte, la domanda elevata di opere di edilizia dovrebbe far crescere i prezzi. Dall'altra, la forte concorrenza, unitamente ai problemi strutturali del comparto, limita lo slancio dei prezzi. A fronte di una crescita dello 0,8% rispetto all'anno precedente, nel secondo semestre 2013 si è registrato per il quinto anno di fila un debole incremento dei prezzi delle costruzioni. Così l'indice dei prezzi delle costruzioni 2013 si attesta solo per il 2% al di sopra del livello del 2008. In virtù dei deboli movimenti dei prezzi, gli scostamenti tra andamento dell'indice reale e nominale sono attualmente molto ridotti. 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 © Credit Suisse AG / SSIC 2/6 Indice costruzioni Svizzera 2° trimestre 2014 L'indice costruzioni nel raffronto con l'anno precedente Indice costruzioni destagionalizzato, tassi di crescita rispetto allo stesso trimestre dell'anno precedente 15% Contributo alla crescita opere di genio civile Contributo alla crescita opere di edilizia Indice costruzioni complessivo 10% 5% 0% -5% -10% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 La crescita si basa sulla produttività Con un +3% l'indice costruzioni conferma la solida crescita già registrata l'anno scorso. Soprattutto nell'ambito delle opere di edilizia si è raggiunta la crescita degli scorsi anni senza significativi incrementi dell'occupazione in fase esecutiva. Nell'edilizia l'occupazione è complessivamente aumentata, ma ciò è avvenuto principalmente nella pianificazione e nei settori commerciali e tecnici. L'accumulo di competenze ha determinato incrementi della produttività presso molte aziende. Chi pianifica meglio può costruire in modo più efficiente. Però gli incrementi di efficienza non bastano per far fronte all'ondata di ordinativi: agli incrementi di produttività nell'ordine del 33% nell'ambito delle principali attività edilizie si contrappone, dal 2001 al 2013, una crescita dei volumi del 50% relativamente ai progetti correlati alle opere di edilizia. Di conseguenza, continua a persistere un certo eccesso di ordinativi. Indice delle opere di edilizia destagionalizzato, tassi di crescita rispetto allo stesso trimestre dell'anno precedente 20% Contributo alla crescita edilizia commerciale Contributo alla crescita opere di edilizia pubblica Contributo alla crescita edilizia residenziale Indice costruzioni opere di edilizia 15% 10% 5% 0% -5% -10% Lieve flessione della pianificazione degli spazi abitativi L'indice delle opere di edilizia cresce del 2,4% rispetto all'anno precedente. Il contributo più significativo è fornito dal sottoindice edilizia commerciale. A differenza del 1° trimestre, la crescita degli appartamenti si presenta debole. Questa tendenza dovrebbe persistere nei prossimi trimestri. L'indebolimento della domanda di appartamenti, circostanza dovuta alle normative e ai prezzi, genera i primi segnali di un calo della pianificazione delle superfici abitative. Il raffronto con l'anno precedente, con una flessione del 19% (richieste edilizie), è fortemente distorto a causa della confusione intorno all'iniziativa sulle abitazioni secondarie. Ciononostante, sia il raffronto su base semestrale (-12%) che quello con il solido 2011 (-8%) mostrano che le progettazioni stanno calando anche a prescindere da questo effetto. 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Situazione nel settore delle finiture Indice delle opere di finitura e di edilizia T1 1996 = 100, destagionalizzato, in termini nominali; tassi di crescita rispetto allo stesso trimestre dell’anno precedente 130 120 Crescita finiture (scala destra) Crescita edilizia (scala destra) 110 100 90 80 70 60 Indice finiture (scala sinistra) Indice edilizia (scala sinistra) 25% Fatturati elevati grazie alle ultimazioni L'indice costruzioni stima i fatturati nel settore delle 20% finiture nel trimestre corrente e segue l'indice delle opere di edilizia con un ritardo di due-quattro trimestri. Nel 2° trimestre l'indice evidenzia una crescita del 15% 2,3% rispetto al trimestre precedente e del 4,7% rispetto all'anno scorso. Il numero elevato di apparta10% menti in costruzione e in attesa di ultimazione nonché il grande volume di progetti di ristrutturazione assicurano ancora alle imprese attive nelle finiture un solido 5% portafoglio di commesse. Inoltre, negli ultimi tre anni, il settore delle finiture ha creato continuamente occupazione. L'effetto lo si è avuto in particolare negli anni 0% 2011 e 2012, quando le opere nel principale settore edilizio hanno evidenziato un leggero indebolimento, -5% mentre il settore delle finiture ha registrato un incremento dei fatturati. -10% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 © Credit Suisse AG / SSIC 3/6 Indice costruzioni Svizzera 2° trimestre 2014 Baricentri regionali della domanda nel settore delle opere di edilizia Domande di nuova costruzione, deviazione dalla media decennale del volume di domande di costruzione presentate negli ultimi 6 mesi per regioni economiche* S ch affh au se n > 60% 30% - 60% 10% - 30% 0% - 10% -10% - 0% -30% - -10% -60% - -30% < -60% Fr aue n feld Bas e l Lies ta l S t.G alle n Aa rau De lém o n t Zür ich Sol ot hu rn Z ug Luz e rn Ne uc hâ te l H eris a u Ap pen z el l Be rn Glar us Sch wyz Stan s Alt do rf S arn en C hu r Fr ibo ur g Laus a nn e S io n Ge nè ve 0 15 Be llinz o na 30 km Aree a prevalenza di nuove costruzioni La somma delle richieste presentate nel settore edilizio rappresenta un indicatore per la domanda regionale di prestazioni edilizie. Nelle regioni economiche riportate in rosso la pianificazione di nuove costruzioni è più consistente rispetto alla media dell'ultimo decennio; mentre nelle regioni in blu la pianificazione presenta un andamento inferiore alla media. In tutta la Svizzera il volume edilizio di progetti inoltrati per nuove costruzioni oscilla all'interno della media degli ultimi dieci anni. Pertanto, rispetto agli ultimi trimestri, la pianificazione di nuovi edifici ha registrato un netto calo. Un gran numero superiore alla media di nuovi progetti è ancora in fase di progettazione nell'Arco giurassiano, nei cantoni di Friburgo, Svitto, Uri e in alcune parti della Svizzera orientale. Anche nella città di Zurigo si è ritornati a progettare di più. Qui sono soprattutto gli spazi abitativi a scarseggiare. Le forme di sfruttamento e i committenti dei progetti continuano a essere molto eterogenei. Sono ancora in fase di pianificazione molti progetti in ambito sanitario, nell'edilizia residenziale destinata a locazione e nell'industria. Al contrario, la pianificazione di nuove superfici a uso ufficio ha registrato un calo. Domande di ristrutturazione, deviazione dalla media decennale del volume di domande di costruzione presentate negli ultimi 6 mesi per regioni economiche* S ch affh au se n > 60% 30% - 60% 10% - 30% 0% - 10% -10% - 0% -30% - -10% -60% - -30% < -60% Fr aue n feld Bas e l Lies ta l De lém o n t S t.G alle n Aa rau Zür ich Sol ot hu rn Z ug Luz e rn Ne uc hâ te l Be rn H eris a u Ap pen z el l Stan s S arn en Sch wyz Glar us Alt do rf C hu r Fr ibo ur g Focus sulle ristrutturazioni Con un +5,1%, il volume delle domande di ristrutturazione presentato negli ultimi sei mesi fa registrare una crescita meno marcata nei confronti della media pluriennale di quanto osservato nei trimestri precedenti. La dinamica si è nettamente raffreddata. Le economie domestiche, le imprese e il settore pubblico continuano a sfruttare i tassi bassi per avviare risanamenti e ampliamenti. Tuttavia, soprattutto nell'area alpina, la pianificazione di ristrutturazioni, riguardante tra l'altro molti progetti alberghieri che negli ultimi tempi avevano raggiunto livelli eccessivi, ha registrato una netta flessione. Laus a nn e Ge nè ve 0 15 S io n Be llinz o na 30 km *Le regioni economiche sono state definite dal Credit Suisse Economic Research in base alle regioni MS (Mobilité Spatiale) dell'Ufficio federale di statistica (UST). Alla base di questa suddivisione non ci sono tanto confini politici, quanto piuttosto fenomeni di carattere economico, strutture territoriali e modelli di mobilità. Queste regioni economiche, di conseguenza, possono anche superare i confini tra i diversi cantoni. Desiderate ricevere l'indice costruzioni Svizzera con periodicità trimestrale? In tal caso comunicate il vostro indirizzo e-mail a [email protected]. 4/6 Appendice per le divulgazioni Certificazione degli analisti Gli analisti identificati in questa relazione certificano che le opinioni relative alle società e ai titoli oggetto della presente relazione riflettono in modo accurato le loro opinioni personali in merito alle società e ai titoli presi in considerazione. Gli analisti certificano inoltre che nessuna parte dei loro indennizzi può essere ricondotta direttamente o indirettamente alle raccomandazioni specifiche o alle opinioni espresse nella presente relazione. Gli analisti KPO (Knowledge Process Outsourcing) citati in questo rapporto sono collaboratori di Credit Suisse Business Analytics (India) Private Limited. Informazioni importanti Il Credit Suisse pubblica le proprie ricerche quando lo ritiene opportuno, in base agli sviluppi delle imprese analizzate, del settore o del mercato che potrebbero influire notevolmente sulle opinioni e i pareri espressi nello studio. Il Credit Suisse pubblica esclusivamente ricerche sugli investimenti imparziali, indipendenti, chiare, corrette e non fuorvianti. Il codice di condotta del Credit Suisse, che deve essere rispettato da tutti i dipendenti, è accessibile anche tramite il nostro sito web all'indirizzo: https://www.credit-suisse.com/governance/doc/code_of_conduct_it.pdf Per maggiori dettagli, si prega di fare riferimento alle informazioni sull'indipendenza della ricerca finanziaria disponibili all'indirizzo: https://www.credit-suisse.com/legal/pb_research/independence_en.pdf L’analista/Gli analisti responsabile/i della redazione della presente ricerca ha/hanno ricevuto un indennizzo che si basa su diversi fattori, tra cui i proventi complessivi del Credit Suisse, una parte dei quali viene generata dalle attività di Investment Banking del Credit Suisse. Ulteriori informazioni per i seguenti ordinamenti giuridici Regno Unito: Per informazioni sui titoli a reddito fisso per i clienti di Credit Suisse (UK) Limited e Credit Suisse Securities (Europe) Limited, si prega di chiamare il numero +41 44 333 33 99. Per ulteriori informazioni, incluse le comunicazioni su eventuali altri emittenti, si prega di fare riferimento al sito Credit Suisse Research Disclosure all'indirizzo: https://www.credit-suisse.com/disclosure titoli o di altri strumenti finanziari. Il CS non offre alcuna consulenza per quanto attiene alle conseguenze fiscali dell'investimento e vi consigliamo di contattare un fiscalista indipendente. Si prega in particolare di notare che le basi e i livelli di tassazione possono variare. Il CS ritiene che le informazioni e le opinioni contenute all'interno dell'appendice per le divulgazioni di cui alla presente relazione siano accurate e complete. Le informazioni e le opinioni presentate nelle altre sezioni della relazione sono state ottenute, o derivano da fonti ritenute attendibili dal CS, ma il CS non rilascia alcuna dichiarazione in merito alla loro accuratezza e completezza. Sono disponibili ulteriori informazioni su richiesta. Il CS non si farà carico di alcuna responsabilità per via di perdite derivanti dall'utilizzo del materiale presentato all'interno di questa relazione. Tuttavia questa esclusione di responsabilità non sarà valida nella misura in cui la responsabilità in questione derivasse da specifiche condizioni o normative applicabili al CS. Non ci si deve basare sulla presente relazione andando a sostituire il proprio giudizio indipendente. Il CS potrebbe aver emesso, e potrebbe emettere in futuro, un'idea di negoziazione relativa a questo titolo. Le idee di negoziazione sono opportunità di negoziazione di breve termine sulla base degli avvenimenti e dei catalizzatori di mercato, mentre i rating delle società riflettono le raccomandazioni d'investimento in base al total return atteso in un periodo di 12 mesi, secondo quanto definito all'interno della sezione per le divulgazioni. Dal momento che le idee di negoziazione e i rating societari riflettono diverse ipotesi e metodi analitici, le idee di negoziazione possono differire a livello direzionale dal rating societario. Oltre a ciò, il CS potrebbe aver emesso, e potrebbe emettere in futuro, altri rapporti non in linea con le informazioni presentate all'interno di questa relazione o che giungono a conclusioni diverse. I rapporti in questione riflettono le diverse ipotesi, giudizi e metodi analitici degli analisti che li hanno redatti e il CS non è tenuto a garantire che tali rapporti vengano portati all'attenzione dei destinatari della presente relazione. Il CS è coinvolto in molte attività correlate alle società menzionate all'interno del presente rapporto. Queste attività comprendono negoziazioni specializzate, arbitraggio dei rischi, market making, e altre negoziazioni di proprietà. Le informazioni, le opinioni e le stime contenute all'interno della presente relazione riflettono un giudizio alla data originaria di pubblicazione da parte del CS e possono essere modificate senza preavviso. La presente relazione può fornire gli indirizzi, o contenere degli hyperlink a dei siti Web. A meno che la presente relazione non si riferisca a del materiale riportato sul sito Web del CS, il CS non ha esaminato i siti linkati e non si assume alcuna responsabilità per i contenuti dei siti in questione. Tale indirizzo o hyperlink (compresi gli indirizzi o gli hyperlink al materiale sul sito Web del CS) viene fornito esclusivamente a vostro vantaggio e le informazioni e i contenuti dei siti collegati non sono in alcun modo parte integrante del presente documento. L'accesso ai siti Web in questione o il fatto di linkarsi tramite questo rapporto o il sito Web del CS saranno completamente a vostro rischio. Distribuzione delle relazioni di ricerca Disclaimer globale / Informazioni importanti Per una discussione dei rischi correlati agli investimenti nei titoli citati nel presente rapporto, si faccia riferimento al seguente link Internet: https://research.credit-suisse.com/riskdisclosure I riferimenti al Credit Suisse contenuti nella presente relazione includono le succursali e le affiliate. Per maggiori informazioni sulla nostra struttura, si prega di usare il seguente link: https://www.credit-suisse.com/who_we_are/it/ Le informazioni e le opinioni espresse nella presente relazione sono state redatte dalla sezione Research, divisione Private Banking & Wealth Management del Credit Suisse alla data di pubblicazione. Esse potrebbero essere modificate senza preavviso. I giudizi espressi in riferimento a un particolare titolo all'interno di questa relazione potrebbero divergere o non essere in linea con le osservazioni e i giudizi della sezione Research, divisione Investment Banking del Credit Suisse, per via di differenze nei criteri di valutazione. La presente relazione non è destinata, né è finalizzata alla distribuzione o all'utilizzo da parte di qualsivoglia persona fisica o giuridica avente cittadinanza, residente, o ubicata in una località, stato, paese o in un'altra giurisdizione in cui la distribuzione, pubblicazione, disponibilità o impiego fossero contrari alla legislazione o alle normative vigenti, o per cui il Credit Suisse SA, la banca svizzera, o le sue controllate e affiliate (il «CS») dovessero ottemperare a qualsivoglia requisito di registrazione o licenza in tale giurisdizione. Tutto il materiale presentato in questa relazione, a meno che non specificatamente indicato altrimenti, è soggetto al copyright del CS. 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Australia: Queste informazioni sono distribuite da Credit Suisse AG, Sydney Branch (CSSB) (ABN 17 061 700 712 AFSL 226896) soltanto a clienti "Wholesale" come definito nella sezione 761G del Corporations Act 2001. CSSB non assicura nessuna garanzia riguardo al rendimento dei prodotti finanziari a cui questo documento si riferisce. Bahamas: Questa relazione è stata redatta da Credit Suisse AG, una banca svizzera, ed è distribuita per conto di Credit Suisse AG, Nassau Branch, una succursale della banca svizzera, registrata come broker/dealer dalla Securities Commission delle Bahamas. Bahrain: La presente relazione è distribuita da Credit Suisse AG, Bahrain Branch, autorizzata e soggetta alla regolamentazione della Central Bank of Bahrain come una Investment Firm Category 2. Brasile: qualsivoglia informazione contenuta nel presente documento non costituisce un'offerta pubblica di titoli in Brasile e i titoli citati in questo documento potrebbero non essere registrati presso la Commissione per i valori mobiliari brasiliana (CVM). Dubai: Queste informazioni sono distribuite da Credit Suisse AG, Dubai Branch, debitamente autorizzata e regolamentata dalla Dubai Financial Services Authority (DFSA). I relativi prodotti o servizi finanziari sono disponibili soltanto per clienti wholesale con attività liquide di oltre USD 1 milione, dotati di esperienza e conoscenza finanziaria sufficiente per partecipare alle attività dei mercati finanziari in una giurisdizione wholesale. Inoltre, per essere considerati tali, i clienti devono soddisfare i pertinenti criteri normativi. Francia: Questa relazione è distribuita dal Credit Suisse (France), autorizzato dal Comité des Etablissements de Crédit et des Entreprises d’Investissements (CECEI) in qualità di fornitore di servizi d'investimento. Il Credit Suisse (France) è soggetto alla supervisione e al controllo dall'Autorité de Contrôle Prudentiel e dall'Autorité des Marchés Financiers. Germania: Il Credit Suisse (Deutschland) AG, in possesso dell’autorizzazione e soggetto alla regolamentazione del Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin), distribuisce ai propri clienti le ricerche redatte da una delle sue affiliate. Gibilterra: Questa relazione è distribuita dal Credit Suisse (Gibraltar) Limited. Il Credit Suisse (Gibraltar) Limited è un'entità legale indipendente, di proprietà esclusiva del Credit Suisse, soggetta al controllo della Gibraltar Financial Services Commission. Guernsey: Questo rapporto è distribuito da Credit Suisse (Channel Islands) Limited, un'entità giuridicamente indipendente registrata a Guernsey con n. 15197 e sede 5/6 legale a Helvetia Court, Les Echelons, South Esplanade, St Peter Port, Guernsey. Credit Suisse (Channel Islands) Limited è interamente controllata dal Credit Suisse ed è regolamentata dalla Guernsey Financial Services Commission. India: Questo rapporto è distribuito da Credit Suisse Securities (India) Private Limited («Credit Suisse India»), regolamentato dal Securities and Exchange Board of India (SEBI) con i numeri d'iscrizione SEBI INB230970637; INF230970637; INB010970631; INF010970631, e sede legale in 9th Floor, Ceejay House, Plot F, Shivsagar Estate, Dr. Annie Besant Road, Worli, Mumbai 400 018, India, tel. +91-22 6777 3777. Hong Kong: La presente relazione è stata emessa a Hong Kong da Credit Suisse AG, Hong Kong Branch, che è un istituto autorizzato, in possesso della licenza «Authorized Institution» della «Hong Kong Monetary Authority» ed è un istituto registrato ai sensi della «Securities and Futures Ordinance» (capitolo 571 delle disposizioni giuridiche di Hong Kong). Italia: Questa relazione è distribuita in Italia da Credit Suisse (Italy) S.p.A., banca di diritto Italiano, iscritta all'albo delle banche e soggetta alla supervisione e al controllo di Banca d'Italia e CONSOB, e distribuita anche da Credit Suisse SA, banca svizzera autorizzata a fornire servizi bancari e finanziari in Italia. Giappone: la presente relazione è distribuita in Giappone unicamente da Credit Suisse Securities (Japan) Limited, Financial Instruments Dealer, Director-General of Kanto Local Finance Bureau (Kinsho) No. 66, membro di Japan Securities Dealers Association, Financial Futures Association of Japan, Japan Investment Advisers Association e Type II Financial Instruments Firms Association. Credit Suisse Securities (Japan) Limited non distribuirà né inoltrerà la presente relazione al di fuori del Giappone. Jersey: Questo rapporto è distribuito da Credit Suisse (Channel Islands) Limited, Jersey Branch, regolamentato dalla Jersey Financial Services Commission. L'indirizzo della sede di Credit Suisse (Channel Islands) Limited, Jersey Branch, a Jersey è il seguente: TradeWind House, 22 Esplanade, St Helier, Jersey JE2 3QA. Lussemburgo: La presente relazione è distribuita dal Credit Suisse (Luxembourg) S.A., una banca lussemburghese autorizzata e soggetta alla regolamentazione della Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF). Messico: Le informazioni qui contenute non costituiscono un'offerta pubblica di titoli come definito dalla legge messicana sui titoli. La presente relazione non sarà pubblicizzata in nessun mezzo di comunicazione di massa in Messico; altresì non contiene alcun tipo di pubblicità in merito ad intermediazione o fornitura di servizi bancari o di consulenza d'investimento in Messico o a favore di cittadini messicani. Qatar: Queste informazioni sono distribuite dal Credit Suisse Financial Services (Qatar) L.L.C, che è autorizzato e soggetto alla regolamentazione della Qatar Financial Centre Regulatory Authority (QFCRA) ai sensi del QFC n° 00005. Tutti i relativi prodotti o servizi finanziari saranno disponibili soltanto per Business Customers o Market Counterparties (come definiti dalla Qatar Financial Centre Regulatory Authority - QFCRA), inclusi i privati che hanno scelto di essere classificati come Business Customers, con attività liquide di oltre USD 1 milione, dotati di esperienza, conoscenza e comprensione finanziaria sufficiente per partecipare a tali prodotti e/o servizi. Regno Unito: Questo rapporto è pubblicato da Credit Suisse (UK) Limited e Credit Suisse Securities (Europe) Limited. Credit Suisse Securities (Europe) Limited e Credit Suisse (UK) Limited, entrambe autorizzate dalla Prudential Regulation Authority e soggette alla regolamentazione della Financial Conduct Authority e della Prudential Regulation Authority, sono unità giuridiche associate al Credit Suisse ma indipendenti. Le tutele previste per i clienti retail dalla Financial Conduct Authority e/o dalla Prudential Regulation Authority non si applicano agli investimenti o servizi forniti da persone al di fuori del Regno Unito, né sarà messo a disposizione il Financial Services Compensation Scheme (piano di risarcimento per i servizi finanziari) in caso di mancato adempimento degli obblighi da parte dell'emittente. Russia: La ricerca contenuta in questa relazione non costituisce alcun tipo di pubblicità o promozione per titoli specifici o strumenti finanziari collegati. Questa relazione di ricerca non rappresenta una valutazione ai sensi della Legge federale sulle attività di valutazione nella Federazione Russa ed è prodotta utilizzando i modelli e la metodologia di valutazione del Credit Suisse. Singapore: la presente relazione è stata redatta e pubblicata ai fini della distribuzione a Singapore unicamente a investitori istituzionali, investitori accreditati e investitori esperti (ciascuna categoria così come definita ai sensi dei Financial Advisers Regulations), ed è inoltre distribuita da Credit Suisse AG, succursale di Singapore a investitori stranieri (così come definiti ai sensi dei Financial Advisers Regulations). In virtù dello stato quale investitore istituzionale, investitore accreditato, investitore esperto o investitore straniero, Credit Suisse AG, succursale di Singapore è esonerata dal rispetto di determinati requisiti di conformità ai sensi del Financial Advisers Act, Chapter 110 of Singapore (il "FAA"), dei Financial Advisers Regulations e delle Notices e Guidelines applicabili emanati ai sensi di questi, con riferimento a qualsiasi servizio di consulenza finanziaria che Credit Suisse AG, succursale di Singapore potrebbe fornire a un investitore. Spagna: Questa relazione è distribuita in Spagna da Credit Suisse AG, Sucursal en España, autorizzata dal Registro del Banco de España al numero 1460. Tailandia: Il presente rapporto è distribuito da Credit Suisse Securities (Thailand) Limited, una società soggetta alla regolamentazione dell'ufficio della Securities and Exchange Commission tailandese, con sede legale in 990 Abdulrahim Place Building, 27/F, Rama IV Road, Silom, Bangrak, Bangkok, tel. 0-2614-6000. In determinati ordinamenti giuridici, la distribuzione delle relazioni di ricerca può essere soggetta a limitazioni dalle leggi e dai regolamenti locali. È proibito riprodurre la presente relazione, interamente o in parte, senza il permesso scritto del Credit Suisse. Copyright © 2014 di Credit Suisse Group AG e/o delle sue affiliate. Tutti i diritti riservati. 14C024A_R STATI UNITI: LA PRESENTE RELAZIONE E LE EVENTUALI COPIE NON POSSONO ASSOLUTAMENTE ESSERE INVIATE, PORTATE O DISTRIBUITE NEGLI STATI UNITI O A US PERSON. 6/6
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