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Analisi Ipo Italiaonline in formato PDF

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Analisi IPO Italiaonline
Dati Societari
Pagella
Redditività :
Azioni in circolazione: 65,000 mln.
Solidità :
Crescita :
Capitalizzazione: 357,50 mln. EURO
Rischio :
Profilo Societario
Italiaonline opera principalmente nel mercato della pubblicità online (digital advertising)
attraverso la vendita di spazi pubblicitari presenti nei portali generalisti Libero e Virgilio, nei
portali verticali (nazionali e locali) e, in misura minore, su siti internet di terzi, nonché nelle
webmail gratuite di proprietà.
Analisi IPO Italiaonline
Sulla base dell'intervallo di prezzo stabilito (5-6 Euro ad azione) Italiaonline sarà collocata ad
un multiplo EV/Ebitda compreso tra 10,9 e 13,2 ed un P/E tra 214,8 e 257,7. Trascurando il
secondo, influenzato dal basso livello di utili del 2013 dovuto anche a fattori non ricorrenti, è
possibile notare come l'EV/Ebitda si posizioni al di sopra della media del campione di aziende
operanti nel settore del digital-advertising scelte come comparables (tra queste AOL, Mail.ru,
Triboo Media ed altre) che in media esprimono un multiplo di 10,28. Italiaonline sembra invece
più vicina ai multipli EV/Ebitda di un gruppo di aziende europee operanti nel settore media
(Axel Springer, Cairo Communication, Gruppo L'Espresso ed altre) che si posiziona a quota
11,13.
Dati Finanziari
2011
var %
2012
var %
2013
Totale Ricavi
46,25
35,94
62,88
46,76
92,27
Margine Operativo Lordo
18,87
-43,30
10,70
102,86
21,70
Ebitda margin
40,79
----
17,02
----
23,52
Risultato Operativo
16,48
-64,87
5,79
-37,83
3,60
Ebit Margin
35,63
----
9,21
----
3,90
2011
var %
2012
var %
2013
Risultato Ante Imposte
16,40
-65,17
5,71
-37,99
3,54
Ebt Margin
35,47
----
9,09
----
3,84
Risultato Netto
10,63
-64,99
3,72
-68,71
1,16
E-Margin
22,97
----
5,92
----
1,26
-16,26
50,18
-24,42
-49,87
-12,24
Patrimonio Netto
89,74
72,08
154,42
-1,22
152,54
Capitale Investito
75,08
79,20
134,54
7,45
144,57
ROE
11,84
----
2,41
----
0,76
ROI
22,43
----
4,45
----
2,57
PFN (Cassa)
Commento ai dati di bilancio
Nel triennio 2011-2013 Italiaonline ha registrato una crescita del fatturato del 99,5% mentre il
margine operativo lordo ha raggiunto i 21,7 milioni di Euro (+15%) a seguito di una
diminuzione dell'Ebitda margin di 17,3 punti percentuali; il risultato operativo è passato da
16,5 a 3,6 milioni di Euro (-78,2%) mentre il risultato netto ha perso quasi il 90% passando da
10,6 a 1,2 milioni di Euro. Gli indicatori di redditività vedono il ROE passare dall'11,8% allo
0,8% mentre il ROI scende di oltre 19 punti al 2,5%. A livello patrimoniale si registra una
posizione di cassa positiva per 12,2 milioni (in calo dai 16,3 milioni del 2011).
Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis
Per la valutazione di Italiaonline sono state formulate le seguenti ipotesi:
- tasso di crescita dei ricavi al 5% nel 2014 in crescita al 15% nel 2015 che si riporta
gradualmente al 4% nel lungo periodo;
- Ebitda margin in crescita fino al 40% del 2020 e seguenti;
- un ROI di lungo periodo del 13,3%;
- tax rate in calo dal 40% del 2014 al 36% del 2018 e seguenti;
- payout in progressiva crescita dal 30% al 65%
Il risultato del metodo secondo i flussi di cassa scontati - Eva si situa su un valore di 5,13 Euro
(nella parte bassa della forchetta di prezzo) tuttavia, ipotizzando un diverso andamento dei
margini, si giunge a risultati che vanno da 5,64 Euro (ipotesi ottimistica) a 4,62 Euro (ipotesi
pessimistica) come evidenziato nell'immagine seguente (nella quale la linea color arancio
rappresenta il valore medio dell'intervallo di prezzo).
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