2010年3月18日付 FRBの巨大な総資産ローン残高約10兆ドルのうち、ファニーメイ市場に関係する仕事をしていると、時としてとフレディマックの2機関で5兆ドル程度を融重大なニュースがあっても、並大抵のもの資しているので、その動向は住宅ローン市には慣れてくる。ニュース不感症のような状場全体に相当大きな影響を及ぼす。態にあるので、よほどインパクトのあるもの FRBは2008年11月にMBSの買い取りを発以外は大概見逃してしまう。表した。MBSの価格の下落があまりに急激米準備制度理事会（FRB）のバランスシートであったため、FRBがMBSの買い取りを（貸借対照表、総資産）の金額規模の巨大行ってMBS市場を下支えし、これによってさは、見慣れてしまった物のうちの最たるも住宅価格の下落を防ぐことを目的とする措のだ。2010年3月10日現在、FRBの総資産置であった。現にFRBによるMBSの購入では約2.3兆ドルと、史上空前の規模になって住宅ローン金利は1％近く低下し、大恐慌いる。何故、これまでに金額が膨らんできた以降で最も深刻な低迷に喘いだ住宅市場のか。また、このとんでもない状態の解消はかろうじて救済された。住宅は以前よりもに向けた出口戦略はあるのか。これらを考身近で手が届きやすいものになったというえることで、現状の米国の問題が浮き彫りのが現状での評価だ。また、一般市中銀行になってくると思う。は貸出勘定において巨額の評価損の計上 FRBによる住宅ローン債券買い取りを免れることができた。 2008年秋の金融恐慌直後、米国の景況感 FRBが行ったMBSの買い取りは2009年1 が急激に悪化を辿り、住宅価格の下落に歯月から開始され、2010年3月に終了となる止めがかからなくなった。これに連れて不予定だ。その期間に買い取ったMBSの金動産担保の住宅ローン債券であるMBS 額は1兆2,500億ドル（約112兆5,000億円）（Mortgage-backed securities）の価格のであり、これと併せて買い取りを行った米国急落をも引き起こした。債3,000億ドル（約27兆円）や政府機関債 MBSは主に住宅ローンなどの不動産担保 2,000億ドル（約18兆円）の金額に比べて、融資を裏付け債権として、連邦住宅抵当金規模は相当大きい。庫（ファニーメイ）や連邦住宅貸付抵当公社米国経済悪化と住宅ローンへの影響（フレディマック）等の政府系住宅金融機関しかし、こうしてFRBがMBSを買い支えしてが発行する証券のことを言う。米国の住宅いる間に米国経済の状況は改善したのだろうか？を見てみる。この期間に米企業は雇用削減を始めとす（資産）るコストカットを大々的に行ってきた。そのその他資産 1,175億ドル成果もあり、2010年に入ってからは企業収金融受け皿会社 1,934億ドル益の改善が企業利益水準の上昇にうまく結国債 7,765億ドルびついてきているようだ。住宅公社への貸付 1,690億ドルしかし、その過程で減らした雇用がなかな MBS 1兆291億ドルか回復してこない。通常の景気循環であれ ――― ば、経済回復期に企業は雇用を増やすが、計 2兆2,858億ドル世界金融恐慌の余韻冷めやらぬ昨今においては、景気二番底の懸念をずっと引き（負債及び資本）ずっており、企業はなかなか雇用拡大へと資本 528億ドル踏み出せないようだ。これが現状の米国にその他資産 165億ドルおける10％前後という高い失業率へと繋銀行預金 1兆2,669億ドルがっている。リバースレポ 559億ドル米国の人口3億人のうち労働者人口は半分流通する貨幣 8,936億ドルの約1.5億人と言われる。失業率10％は失 ――― 業者数1,500万人に相当する。その米国に計 2兆2,858億ドルおいて、ローン残高が住宅価値（価格）を上問題は資産サイドの「MBS 1兆291億ド回る債務超過の住宅ローンは件数全体のル」で、これは総資産の45％の割合に相当 20％を超え1,000万件と言われる。する大きな割合を占めている。その一方、米国全体で見て、住宅ローン返済状況の「資本 528億ドル」はあまりに少なく、総資悪化は懸念されるところだ。産の2.3％程度の構成比率である。一般の 2009年12月時点で、ファニーメイのプライ商業銀行が国際業務を行うのに必要な自ムローン（最優遇貸出）で90日以上の長期己資本比率は8％以上と国際決済銀行延滞率は5.38％となった。また、フレディ（BIS）は規定しているが、米国の中央銀行マックは2010年1月に長期延滞率が4％をに相当するFRBはその基準を満たしていな超過して上昇してきた。双方の延滞率は毎いということになる。月急激な上昇を続けている。もし、FRBが保有するMBSにつき、住宅 FRBのバランスシートを見るとローンの延滞に基づく資産の再評価を実行ここで改めてFRBのバランスシート（H.4.1 したらどうなるか。例えば、MBSの債券価収支報告Federal Reserve Statistical 値を、実際の延滞割合に即して5％切り下 ReleaseのH.4.1 Factors Affecting げたとすれば。FRB保有のMBSが約1兆ド Reserve Balances、2010年3月10日時点）ルとすれば5％相当額は500億ドルになるが、この債券価格の再評価により、FRBの MBS買い取り等の流動性供給プログラム総資産にある資本528億ドルは、ほとんどの多くは景気安定化策であり、景気が回復が吹き飛んでしまう。ましてや、MBSの延滞すれば自動的に縮小する、としている。率はこれから半年～1年で2桁に高まると述また、3月8日に米ニューヨーク連銀の金融べる識者もおり、FRBは「債務超過」や「資市場担当責任者、ブライアン・サック氏は、本欠損」といった恐ろしい事態に陥る可能 2兆3,000億ドル（約208兆円）規模のFRB 性がある。バランスシートを資産売却によって急速にこれに対する救済策はないのか。縮小すれば、金融市場の混乱を招き、政策その一つとして、プリンストン大学のクリス・当局者の現在の目標を妨げる恐れがあるシムズ教授が2009年5月22日に発表したと指摘している。論文「Fiscal/Monetary Coordination その上でサック氏は、バーナンキFRB議長 When the Anchor Cable Has Snapped が2月に概略を示したような「緩やかで受動（錨の導線が切れた時の財政/金融の共同的な」資産の縮小であれば、FRBの1兆作業）」が挙げられる。シムズ教授はシニョ 7,000億ドル前後の規模の証券購入プログリッジ（通貨発行益・例えば100ドル紙幣をラムの効果で低水準にある長期金利の反発行するのにコストは5ドルしかかからない転を抑制することができるとの認識を示しとすれば、その差額の95ドルは中央銀行のた。利益となる）について言及しており、紙幣を要するにFRBは世界金融恐慌で綻びが見増刷すればFRBは資本の欠損をいくらでもえ始めた住宅ローン市場を懸命に下支えす埋めることができると力説する。ることのみを目的として、出口を決めずにやしかし、紙幣の増刷は将来時点でハイパーみくもにMBSの買い支えをした。そして、将インフレ（超インフレ）を引き起こすリスクを来の出口戦略について関係者たちは「自分伴う。つまりは、FRBが資本欠損を防ぐのとはよく分からないのだが、将来の景気回復引き換えに、超インフレで米国民全般の生時には何とかなっているだろう」と曖昧な返活が窮乏化する恐れが出てくるのである。答をしている。つまり、この件に関しては、 MBSの売り戻しはいつなのか？誰も明確な答えを持ってないように見受けまた、FRBはいつかMBSを売り戻さないとられるのである。いけない。膨らんだMBS残高解消の出口 FRBの金融政策について戦略はどうなっているのか？次に、FRBの金融政策について考えたい。ニューヨーク連銀ダドリー総裁の2009年6 今の脆弱な米住宅市場の需要不足を底支月時点のコメントによると「FRBのバランスえしなければならないとすれば、11月7日のシートをどうやって縮小させるのか、という米国中間選挙前にFRBは政策金利引き上質問に対しては、絶対額や伸び率を目標にげには動きにくいとの見方にはそれなりの定めることは絶対にしない」と明言している。根拠があると見られる。また、当面のリスクとして、景気の底割れやこの考え方についてはこの20年間に日本二番底の事態に陥った際には、新たに流動で起こったことから類推すると、もしそのよう性（お金）をジャブジャブに供給し、金融市になっても不思議はないと思われる。場や実体経済を下支えする必要が出てくる当面、米国は低成長による低金利政策をと見られる。甘受しなければならない。このためにドルもし米国が順調な景気回復を果たし、FRB やドル資産は他の国の通貨や資産に比べが政策金利であるFFレートを現状（3月18 ると相対的な魅力が乏しいと考えられる。日時点）の0.00～0.25％から引き上げると一概には言えない部分もあるが、ドルが輝すると、これは債券金利の上昇を招き、債きを取り戻すには、まだ暫く時間がかかりそ券価格は下落しかねない。その時にFRBがうである。保有するMBSの評価損拡大や新規住宅【コーヒーブレイク】アメリカの風潮とはローン金利の上昇が大きな懸念になるので、もし、アメリカ合衆国に行くのであれば、日 FRBは長期金利が上昇しないようにあらゆ系航空会社を使わずに、米系航空会社をる手段を講じてくるのではなかろうか。使うとよいと思う。まとめ運賃はとても安い。ただし、日系航空会社 FRBの資産買い取りのプロセスにつき再度のようにこちらが黙っていても、向こうからおさらいをすると、この2年間に米国で実行かゆい所に手が届くようなサービスを施しされたことは、家計部門の住宅ローン債務てはくれない。こちらから要求したり、尋ねを中央銀行等の政府部門のバランスシートたりしない以上はずっと抛って置かれることに移す作業だった。いわば、金融機関が抱がよくある。主張や言い分を言わないと通らえたままの不良債権を政府部門が民間リスない。食事も希望のものにありつけない。でクを肩代わりしますとばかりに引き受けたも筋を通して主張すると受け入れられる。そわけである。そして政府は今後何年もかけの辺りがいかにもコミュニケーション重視のて、その債務を返済することになる。その際、アメリカらしいという気がする。政府による債務返済の原資を支払うのは、成田国際空港の米系航空会社のロビーに他ならぬ将来の「納税負担者」である。入った瞬間から、そこはもうアメリカ合衆国要するに国家全体で「この借金はとりあえだな、という空気が漂う。とてもポジティブでず無かったことにしよう」と、現状の問題を前向きに生きているアメリカ人。この方々に棚上げし、将来の税収で少しずつ「借金を悩みはないのか、失業率は高いのではな溶かして」返済していくことにしたわけであいか、住宅ローンで苦しんでいるのではなる。米国の政府部門は急激な景気回復がいのか。何でこんなに前向きな気分で大きなければ、この「借り入れ返済」に足元をすな声で楽しそうにしゃべることができるのかくわれ、今後相当の長期に渡り、1～2％のと勘繰ってしまう。しかし、逆に言えば、辛低成長を余儀なくされるとの見方がある。いことや苦しいことがあっても、喉元過ぎれば熱さ忘れる的に、熱しやすく冷めやすいのがこの国の国民性であろう。ある意味「懲りない方々だな」と思うこともある。また、この国で話されるのは英語という、世界でこれ以上ないくらいに単純な言語である。単純な言語というと語弊があるかもしれないが、例えば、日本語を学ぶのに漢字を覚えなければならないとか、ドイツ語を覚えるのに名詞ごとに性別（男性・女性・中性）や冠詞の格変化を覚えないとならないという面倒くささに比べればという意味である。この国では、物事の運用はやたらスッキリと単純化されており、それでも分からないことがあったら口で尋ねて来いという、ある種サッパリとしたものになっている。と、ここまで書いて、このようなアメリカの風潮は、為替市場で起こる出来事や値動きと結構似ているな、と思った次第である。株式会社外為どっとコム総合研究所常務取締役岡田剛志