Özerden Plastik Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Analist

Özerden Plastik Sanayi ve Ticaret A.Ş.
Fiyat Analiz Raporu
12.02.2015
1
Özerden Plastik Sanayi ve Ticaret A.Ş. Fiyat Analiz Raporu
İşbu rapor; Sermaye Piyasası Kurulu’nun (“SPK”) 22.06.2013 tarihli Resmi Gazete’de yayımlanan
Seri: VII, No: 128.1 Pay Tebliği’nin 29. Maddesi 2. Fıkrası çerçevesinde Deniz Yatırım Menkul
Kıymetler A.Ş. tarafından hazırlanmış ve yayımlanmıştır.
Fiyat Tespit Raporu’na ilişkin Hazırlanan Analiz Raporu’nda 7. Kısımda bulunan fiyata ilişkin
değerlendirmelerimizin dışında kalan tüm bilgi ve veriler izahname ve ekleri, tasarruf sahiplerine
satış duyurusu ile Piramit Menkul Kıymetler A.Ş. (“Piramit Menkul”) tarafından hazırlanan Fiyat
Tespit Raporu’ndan alınmıştır.
1. Özerden Plastik Sanayi ve Ticaret A.Ş.
Şirket ortaklarının 1958 yılında başlayan ticari faaliyetleri, 2012 yılında Özerden Plastik Sanayi ve
Ticaret A.Ş.(“Özerden Plastik” veya “Şirket”) çatısı altında bugünkü halini almıştır. Şirket’in
faaliyet alanı; ambalaj ve yalıtım üretimi, temel ürünleri birçok sektörde kullanılan balonlu
naylon ve çikolata yastığıdır. Şirket’in ayrıca tedarikçilerinden temin ederek satışını
gerçekleştirdiği ticari ürünler de bulunmaktadır. 31.12.2014 itibarıyla Özerden Plastik’in çalışan
sayısı 87’dir.
1.1. Sermaye ve Ortaklık Yapısı
Kayıtlı sermaye tavanı 30 milyon TL olan Şirket’in çıkarılmış sermayesi 7,01 milyon TL’dir. Bu
payların 1,95 milyon TL’lik kısmı; i) yönetim kurulu üyelerinin seçiminde aday gösterme, ii) genel
kurul toplantılarında oy*, iii) tasfiye kararı alma ve tasfiye memuru aday gösterme imtiyazlarına
sahip A Grubu paylardan oluşmaktadır. Geri kalan 5,06 milyon TL B Grubu pay herhangi bir
imtiyaza sahip değildir. Halka arz edilecek paylar B Grubu’dur. Şirket ortaklık yapısı aşağıdaki
gibidir:
Ortak
Pay
Nama/
İmtiyaz*
Grubu Hamiline
Hüseyin Nami Özerden
Mustafa Nadi Özerden
Naci Tamer Özerden
A
B
A
B
A
B
Canan Özerden
Ebru Özerden
Halka Açık
Nama
Hamiline
Nama
Hamiline
Nama
Hamiline
Hamiline
Hamiline
Hamiline
Var
Yok
Var
Yok
Var
Yok
Yok
Yok
Yok
Toplam
Pay Nominal
Tutarı
650.000
1.685.262
650.000
1.685.262
650.000
1.685.262
2.107
2.107
0
7.010.000
Halka Arz Öncesi
Toplam Pay
Pay Oranı
Nominal Tutarı
9,27%
2.335.262
24,04%
9,27%
2.335.262
24,04%
9,27%
2.335.262
24,04%
0,03%
2.107
0,03%
2.107
0,00%
0
7.010.000
100,00%
Halka Arz Sonrası
Toplam Pay
Toplam Pay
Toplam Pay
Oranı Nominal Tutarı
Oranı
33,31%
2.335.262
26,66%
33,31%
2.335.262
26,66%
33,31%
2.335.262
26,66%
0,03%
0,03%
0,00%
100,00%
2.107
2.107
1.750.000
8.760.000
0,02%
0,02%
19,98%
100,00%
* A Grubu her bir payın 15, B Grubu her bir payın 1 oy hakkı vardır.
1.2. Üretim Verileri
Özerden Plastik’in mevcut tesislerinde 24 saat – 3 Vardiya çalışma durumuna göre kapasite
verileri ve 2012 – Haziran 2014 dönemleri arasında ürün bazında üretim miktarları aşağıda yer
almaktadır.
Ürün Adı
Kapasite Kg
2012 Aralık
2013 Aralık
Pay
Pay
2014 Haziran
Pay
Polietilen Baloncuklu Film
3.600.000
1.675.056
1.611.445
86,82%
88,73%
953.024
87,73%
Kağıt Seperatör (Plastik Lamineli, Çikolata Yastığı)
1.321.920
180.816
210.308
11,33%
9,58%
113.648
10,46%
962.280
982
1.193
0,06%
0,05%
773
0,07%
14.322.000
31.032
33.121
1,78%
1,64%
18.881
1,74%
TOPLAM
1.887.886
1.856.067
100,00%
100,00%
1.086.326
100,00%
Baloncuklı Zarf
Lamineli Ambalaj Malzemesi
2
Özerden Plastik’in 2012 – Haziran 2014 dönemi satışlarının ürün bazında dağılımı aşağıda yer
almaktadır.
2012 Aralık
Ürün Adı
2013 Aralık
2014 Haziran
Satışlar TL
Pay
Satışlar TL
Pay
Satışlar TL
Pay
Polietilen Baloncuklu Film
8.273.438
57,37%
10.203.157
60,32%
6.760.208
61,57%
Kağıt Seperatör (Plastik Lamineli, Çikolata Yastığı)
2.669.433
18,51%
3.297.973
19,50%
2.051.025
18,68%
37.387
0,26%
27.080
0,16%
14.136
0,13%
297.968
2.607.087
453.001
82.668
14.420.982
2,07%
18,08%
3,14%
0,57%
100,00%
264.806
2.428.418
640.526
53.206
16.915.166
1,57%
14,36%
3,79%
0,31%
100,00%
265.195
1.533.950
331.106
24.493
10.980.113
2,42%
13,97%
3,02%
0,22%
100,00%
Baloncuklı Zarf
Lamineli Ambalaj Malzemesi
Ticari Mal Satışları
Hizmet Gelirleri
Diğer Satışlar
Toplam
2. Mali Tablolar
2.1. Bilançolar
Varlıklar - TL
Dönen Varlıklar
Nakit ve Benzerleri
Ticari Alacaklar
-İlişkili olmayan taraflardan
Diğer Alacaklar
-İlişkili taraflardan
-İlişkili olmayan taraflardan
Stoklar
Peşin Ödenmiş Giderler
Cari Dönem Vergisiyle İligili Varlıklar
Diğer Dönen Varlıklar
Duran Varlıklar
Diğer Alacaklar
Maddi Duran Varlıklar
Maddi Olmayan Duran Varlıklar
Peşin Ödenmiş Giderler
Ertelenmiş Vergi Varlığı
Toplam Varlıklar
Kaynaklar - TL
Kısa Vadeli Yükümlülükler
Kısa Vadeli Borçlanmalar
Uzun Vadeli Borçların Kısa Vadeli Kısmı
Ticari Borçlar
-İlişkili olmayan taraflara
Çalışanlara Sağlanan Faydalardan Borçlar
Diğer Borçlar
-İlişkili taraflara
-İlişkili olmayan taraflara
Ertelenmiş Gelirler
Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü
Uzun Vadeli Yükümlülükler
Uzun Vadeli Borçlanmalar
Diğer Borçlar
-İlişkili olmayan taraflara
Ertelenmiş Gelirler
Uzun Vadeli Karşılıklar
Özkaynaklar
Ödenmiş Sermaye
Çalışanlara Sağlanan Fayda Kazanç/Kayıp
Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler
Geçmiş Yıl Kar / Zararları
Net Dönem Kar / Zararı
Toplam Yükümlülükler
31.12.2011
5.332.724
1.157.209
2.411.122
31.12.2012
4.936.877
35.854
3.050.871
31.12.2013
7.135.253
185.088
4.540.061
30.06.2014
8.858.204
412.740
5.879.386
2.411.122
3.050.871
4.540.061
5.879.386
583
11.684
122.056
17.925
0
583
0
11.684
3.198
118.858
0
17.925
1.696.161
67.649
0
0
1.355.846
6.776
1.279.333
8.129
55.704
5.904
6.688.570
1.378.231
12.285
38.790
409.162
7.213.352
6.776
7.175.586
11.590
0
19.400
12.150.229
2.150.596
88.493
0
48.959
7.112.822
6.778
6.955.382
17.713
55.731
77.218
14.248.075
2.323.520
224.633
0
0
7.780.258
6.178
7.620.386
78.034
0
75.660
16.638.462
31.12.2011
1.366.232
0
93.479
666.242
31.12.2012
4.894.772
2.794.760
700.248
959.226
31.12.2013
6.400.180
2.153.994
1.976.699
1.142.807
30.06.2014
6.696.227
2.288.195
2.550.216
1.086.464
666.242
959.226
1.142.807
1.086.464
75.173
70.869
129.591
210.995
158.490
492.784
213.555
142.998
0
70.869
159.120
51.875
432.165
60.619
58.293
84.705
332.854
127.615
305.718
99.634
2.319
99.952
0
1.736.944
1.485.381
2.319
410.696
64.710
1.430.792
1.104.348
0
175.166
239.633
1.488.067
1.232.912
0
2.319
2.319
0
0
125.957
77.808
5.016.620
3.600.000
-24.834
96.232
187.902
1.157.320
6.688.570
100.767
148.477
5.518.513
4.835.000
-57.828
163.432
44.316
533.593
12.150.229
75.572
250.872
6.417.103
5.405.000
-111.584
191.162
-19.774
952.299
14.248.075
62.976
192.179
8.454.168
7.010.000
-11.090
248.603
-216.294
1.422.949
16.638.462
3
2.2. Gelir Tabloları
Sürdürülen Faaliyetler - TL
Hasılat
Satışların Maliyeti
Brüt Kar
Genel Yönetim Giderleri
Pazarlama Giderleri
Esas Faaliyet Diğer Gelirler
Esas Faaliyet Diğer Giderler
Esas Faaliyet Kar/Zararı
Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler
Yatırım Faaliyetlerinden Giderler
Finansman Gelir/Gideri Öncesi Faaliyet Karı
Finansman Gelirleri
Finansman Giderleri
Vergi Öncesi Kar / Zarar
Vergi Gelir / Gideri
Dönem Vergi Gelir / Gideri
Ertelenmiş Vergi Gelir/Gideri
Dönem Karı / Zararı
31.12.2011 31.12.2012 31.12.2013
12.795.804 14.420.982 16.915.166
8.871.489 10.737.412 11.651.535
3.924.315 3.683.570 5.263.631
881.271
2.067.234
2.194.434
1.690.300
795.251
839.025
206.567
198.184
185.525
50.405
205.381
376.011
1.508.906
813.888 2.039.686
0
333.143
11.185
0
0
263
1.508.906 1.147.031 2.050.608
93.693
94.661
138.076
176.844
560.765
981.926
1.425.755
680.927 1.206.758
-293.269
-147.334
-254.459
-346.149
-152.581
-298.838
52.880
5.247
44.379
1.132.486
533.593
952.299
30.06.2013 30.06.2014 30.06.20141
7.587.708 10.980.113
20.307.571
5.086.082
6.918.251
13.483.704
2.501.626 4.061.862
6.823.867
1.119.142
1.466.997
2.542.289
356.370
538.314
1.020.969
62.437
189.457
312.545
17.250
133.272
492.033
1.071.301 2.112.736
3.081.121
0
29.913
41.098
0
0
263
1.071.301 2.142.649
3.121.956
85.038
78.736
131.774
425.464
431.619
988.081
730.875 1.789.766
2.265.649
-150.468
-366.817
-470.808
-153.502
-390.384
-535.720
3.034
23.567
64.912
580.407 1.422.949
1.794.841
1: 30/06/2013 - 30/06/2014 12 Aylık Dönem
3. Halka Arz Gelirinin Kullanım Alanları
Şirket yönetimi 2014 yılında aldığı ve 2015 yılında revize edilen kararı uyarınca halka arzdan elde
edilecek geliri aşağıdaki alanlarda kullanacaktır.
Halka Arz Geliri
Halka Arz Giderleri
Net Halka Arz Geliri
4.742.500 TL
622.591 TL
4.119.909 TL
Kullanım Alanı
Ek Fabrika ve Depo Yatırımı
Kapasite Artırımı Makine Ekipman Yatırımı
Ar-Ge ve Laboratuvar Yatırımı
İhracat ve Pazarlama Faaliyetlerinin Artırılması
TOPLAM
Tutar
2.059.955 TL
1.235.973 TL
411.991 TL
411.991 TL
4.119.909 TL
Pay
50,0%
30,0%
10,0%
10,0%
100,0%
3.1. Yeni Fabrika Binasının Finansmanı
Şirket Yalova Merkez Kirazlı Dişbudak Mevkii’nde sahip olduğu 22.300 m2 sanayi arsası üzerinde
13.500 m2 kapalı alana sahip ek fabrika ve depo binası yapmayı ve söz konusu tesisi 2016
yılının ikinci yarısında devreye almayı planlamaktadır.
Tesis yatırımının 5-7 milyon TL arasında olacağı öngörülmektedir. Söz konusu yatırımın net
halka arz gelirinin %50’si olan 2,1 milyon TL ile karşılanamayan kısmı Şirket’in faaliyet gelirleri,
özkaynakları veya uzun vadeli yatırım kredisi ile karşılanması planlanmaktadır.
3.2. Kapasite Artırımı ve Makine Ekipman Yatırımının Finansmanı
Şirket’in üretim kapasitesinin artırılması ve yeni ürün üretimlerinin devreye alınması amacıyla
kapasite artırımı ile makine-ekipman yatırımı yapılması planlanmaktadır. Bu bağlamda Şirket,
toplam 2,0 – 3,5 milyon TL aralığında olması öngörülen yatırımın net halka arz gelirinin %30’u
olan 1,2 milyon TL ile karşılanamayan kısmını kısmı Şirket’in faaliyet gelirleri, özkaynakları veya
uzun vadeli yatırım kredisi ile karşılamayı planlamaktadır.
3.3. Ar-Ge Laboratuvar Yatırımlarının Finansmanı
Özerden Plastik, rekabet gücünü artırmak, yeni ürün geliştirme kabiliyetini artırmak ve üretim
maliyetlerini düşürmek amacıyla Ar-Ge ve Laboratuvar imkanlarını genişletme yatırımı
4
planlamaktadır. Bu bağlamda Şirket, net halka arz gelirinin %10’u olan 0,4 milyon TL’yi bu
alanda kullanmayı planlamaktadır.
3.4. İhracat ve Pazarlama Faaliyetlerinin Artırılması
Özerden Plastik, yeni ülke pazarlarına girilmesini, satış olanaklarının artırılmasını, tanıtım, fuar ve
benzeri organizasyonlara daha fazla katılım ile satış pazarlama faaliyetlerinin daha etkin hale
getirilmesini planlamaktadır. Şirket, net halka arz gelirinin %10’u olan 0,4 milyon TL’yi bu alanda
kullanmayı planlamaktadır.
4. Halka Arza İlişkin Bilgiler
Piramit Menkul Halka Arz Fiyat Tespit Raporu Özeti
Halka Arz Şekli
Sermaye Artırımı
Halka Arz Edilecek Payların Türü
İmtiyazsız B Grubu
Çıkarılmış Sermaye
7.010.000 TL
Halka Arz Edilecek Pay Adedi
1.750.000
Halka Arz Sonrası Çıkarılmış Sermaye
8.760.000 TL
Halka Arz Sonrası Halka Açıklık Oranı
19,98%
Halka Arz Birim Pay Fiyatı
2,71 TL
Halka Arz Edilecek Payların Değeri
4.742.500 TL
Halka Arz Öncesi Hesaplanan Piyasa Değeri
24.044.801 TL
Halka Arz Öncesi Piyasa Değeri
18.997.100 TL
Halka Arz İskontosu
21%
Halka Arz Sonrası Piyasa Değeri
23.739.600 TL
5. Değerleme Yöntemleri
Özerden Plastik paylarının halka arzında fiyatın belirlenmesinde İndirgenmiş Nakit Akımları ve
Piyasa Çarpanları Analizi yöntemleri kullanılmıştır.
5.1. İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi – Projeksiyonlar
Gelir Tablosu
B.D.G
Bin TL
2011
Net Satışlar
12.796
Değişim
Brüt Kar
B.D.G
14.421
7.588
12,7%
3.924
Değişim
Brüt Kar Marjı
B.D.G
2012 2013/06
3.684
2.502
-6,1%
B.D.G.
Tahmin
Tahmin
Tahmin
Tahmin
2013 2014/06
B.D.G
2014T
2015T
2016T
2017T
Tahmin
16.915
10.980
19.800
23.750
27.500
30.800
32.956
17,3%
44,7%
17,1%
19,9%
15,8%
12,0%
7,0%
5.264
4.062
7.326
8.788
9.625
10.780
11.535
42,9%
62,4%
39,2%
19,9%
9,5%
12,0%
7,0%
35,0%
30,7%
25,5%
33,0%
31,1%
37,0%
37,0%
37,0%
35,0%
35,0%
Esas Faaliyet Karı
1.353
821
1.026
2.230
2.057
3.267
3.871
4.098
4.589
4.910
Esas Faaliyet Marjı
10,6%
5,7%
13,5%
13,2%
18,7%
16,5%
16,3%
14,9%
14,9%
14,9%
Amortisman
FAVÖK
406
391
55
505
307
600
675
800
850
850
1.759
1.212
1.081
2.735
2.364
3.867
4.546
4.898
5.439
5.760
125,6%
118,6%
41,4%
17,6%
7,7%
11,1%
5,9%
Değişim
FAVÖK Marjı
Net Kar
-31,1%
13,7%
8,4%
14,2%
16,2%
21,5%
19,5%
19,1%
17,8%
17,7%
17,5%
1.132
534
580
952
1.423
2.287
2.749
3.196
3.580
3.830
78,5%
145,2%
140,1%
20,2%
16,3%
12,0%
7,0%
5,6%
13,0%
11,6%
11,6%
11,6%
11,6%
11,6%
Değişim
Net Kar Marjı
B.D.G
Y.O .B.B
-52,9%
8,9%
3,7%
7,6%
Bağımsız Denetimden G eçmiş
Yıllık O rtalama Bileşik Büy üme
5
Y.O.B.B
2018T 2013-2018
14,27%
16,99%
17,10%
16,06%
32,10%
İşletme Sermayesi
Bin TL
İşletme Sermayesi Değişimi
Ticari Alacak - Gün
Stok - Gün
Ticari Borç - Gün
2012
66
54
28
2013
1.146
81
57
34
2014T
902
82
58
32
2015T
830
82
55
35
2016T
817
82
54
38
2017T
680
82
53
40
2018T
542
82
53
40
Nakit Akımları
Bin TL
Faaliyet Karı
Vergiler
Amortisman
İşletme Sermayesi Değişimi
Sermaye Harcamaları
Serbest Nakit Akımları
İndirgeme Oranı
Nihai Büyüme Oranı
Devam Eden Değer
Devam Eden Değerin Bugünkü Değeri
Projeksiyonların Bugünkü Değeri
Firma Değeri
Devam Eden Değerin Payı
Projeksiyonların Payı
Net Nakit
Şirket Değeri
2014T
3.267
653
600
902
750
1.562
2015T
3.871
774
675
830
3.500
-558
2016T
4.098
820
800
817
750
2.511
2017T
4.589
918
850
680
100
3.741
2018T Devam Eden
4.910
982
850
542
100
4.137
38.385
14,10%
3,00%
38.385
22.586
7.939
30.525
74%
26%
-5.659
24.866
Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (“AOSM”) hesaplamasında; Risksiz Getiri Oranı, %9,00, Risk
Primi %6,50 Beta 1,00, Borç Maliyeti %15,00, Borç Özkaynak dağılımı %40 - %60 olarak kabul
edilerek, AOSM %14,10 olarak hesaplanmıştır. 2018 sonrası yıllar için büyüme oranı %3,00
kabul edilmiştir. Serbest Nakit Akımları 23.12.2014 tarihi itibarıyla indirgenmiştir.
Halka arz gelirinin kullanım alanlarında; 5,0 – 7,0 milyon TL fabrika ve depo yatırımı, 2,0 – 3,5
milyon TL makine ekipman yatırımı ve 0,4 milyon TL Ar-Ge Laboratuvar yatırımı olmak üzere
toplam 7,5 – 11,0 milyon TL aralığında yatırım harcaması öngörüldüğü belirtilmektedir. Söz
konusu yatırımların satışlara ve faaliyet karına etkilerinin %3 oranında yansıtıldığı belirtilerek
yatırım harcamalarından kaynaklanacak nakit çıkışlarının da %50 oranında (Yaklaşık 4,3 milyon
TL) yansıtıldığı belirtilmektedir.
5.2. Piyasa Çarpanları Analizi Yöntemi
Piyasa çarpanları analizi yöntemine göre Şirket’in piyasa değeri Benzer Şirketler Çarpanları,
Borsa İstanbul Sanayi Sektör Endeksi’ne dahil Şirketler Çarpanları ve Borsa İstanbul Tüm
Endeksi’ne dahil Şirketler Çarpanları ile belirlenmiştir.
Hesaplamalarda, Fiyat Kazanç Çarpanı (“F/K”), Piyasa Değeri Defter Değeri Çarpanı (“PD/DD”)
ve Firma Değeri Net Satışlar Çarpanı (“FD/Satışlar”) kullanılmıştır. Firma Değeri FAVÖK Çarpanı
(“FD/FAVÖK”) hesaplanmış ancak uç değer niteliğinde değerlendirildiği için şirket değeri
hesaplamalarına dahil edilmemiştir.
6
5.2.1. Benzer Şirket Çarpanları
Aşağıdaki şirketler için 31.12.2014 tarihli piyasa değerleri ve açıklanan son finansal tablolar
itibarıyla kaydırılmış 4 dönem verilerine göre Piramit Menkul tarafından hesaplanan çarpanlar
aşağıdadır. İtalik yazılmış olan çarpanlar ortalamaya dahil edilmemiştir.
Benzer Şirketler
Berkosan Yalıtım
Gediz Ambalaj
Plaspak Kimya
Sekuro Plastik
Te-Mapol Polimer
Ortalama
F/K
16,34
56,61
16,34
PD/DD
2,10
1,57
5,42
0,95
3,95
2,80
FD/Satışlar
1,32
1,01
1,17
0,96
2,31
1,35
FD/FAVÖK
25,13
11,86
34,59
13,30
13,77
12,98
Benzer şirketlerin çarpanlarının 30.06.2013 – 30.06.2014 dönemi kaydırılmış Özerden Plastik
finansal verilerine uygulanması ile hesaplanan şirket değerleri aşağıda yer almaktadır. Ortalama
değer hesaplamasına FD/FAVÖK çarpanı ile hesaplanan şirket değeri dahil edilmemiştir.
Özerden TL
Çarpan
Değer
F/K
PD/DD
FD/Satışlar
16,34
2,80
1,35
12,98
1.794.841
8.454.168
20.307.571
3.965.598
27.448.384
51.463.331
-5.658.583
-5.658.583
-5.658.583
-5.658.583
29.330.145
23.655.791
21.789.801
45.804.748
Firma Değeri
Net Nakit
Şirket Değeri
Ortlama Değer
FD/FAVÖK
24.925.246
5.2.2. Borsa İstanbul Sanayi Sektör Endeksi Şirketleri Çarpanları
“Sanayi Sektörü Şirketleri” için 31.12.2014 tarihli piyasa değerleri ve açıklanan son finansal
tablolar itibarıyla kaydırılmış 4 dönem verilerine göre Piramit Menkul tarafından hesaplanan
çarpanlar aşağıdadır.
Sanayi Şirketleri
Çarpanlar
Özerden TL
Çarpan
Değer
F/K
14,00
PD/DD
2,70
FD/Satışlar
1,60
FD/FAVÖK
12,70
FD/FAVÖK
F/K
PD/DD
FD/Satışlar
14,00
2,70
1,60
12,70
1.794.841
8.454.168
20.307.571
3.965.598
32.492.114
50.363.095
-5.658.583
-5.658.583
-5.658.583
-5.658.583
25.127.774
22.826.254
26.833.531
44.704.512
Firma Değeri
Net Nakit
Şirket Değeri
Ortlama Değer
24.929.186
5.2.3. BİST-Tüm Endeksi Şirketleri Çarpanları
25.12.2014 tarihi itibarıyla Borsa İstanbul tarafından açıklanan değerleme oranları içinde yer
alan Fiyat Kazanç ve Piyasa Değeri Defter Değeri çarpanlarına göre yapılan şirket değeri
hesaplaması aşağıda yer almaktadır.
BİST - TÜM
Çarpanlar
F/K
14,13
PD/DD
1,55
7
Özerden TL
F/K
Çarpan
Değer
Şirket Değeri
PD/DD
14,13
1,55
1.794.841
8.454.168
25.368.596
13.127.303
Ortlama Değer
19.247.950
6. Sonuç
Halka arz fiyatı Piramit Menkul tarafından aşağıdaki gibi hesaplanmıştır:
Yöntem
Şirket Değeri - TL
Ağırlıklandırılmış Şirket
Değeri - TL
Ağırlık
İndirgenmiş Nakit Akımları
24.866.363
50%
12.433.182
Benzer Şirket Çarpanları
24.925.246
20%
4.985.049
Sanayi Şirketleri Çarpanları
24.929.186
15%
3.739.378
BİST-Tüm Şirketleri Çarpanları
19.247.950
15%
2.887.192
TOPLAM
24.044.801
Sermaye
7.010.000
Pay Değeri
3,43
Halka Arz İskontosu
21,0%
Halka Arz Pay Fiyatı
2,71
7. Piramit Menkul tarafından hazırlamış ve kap.gov.tr’de yayımlanmış Halka Arz
Fiyat Tespit Raporu’na ve Belirlenen Fiyata İlişkin Analist Raporu
Piramit Menkul tarafından halka arz öncesi Şirket değeri tespitinde; İndirgenmiş Nakit Akımları
Analizi’ne %50, Benzer Şirket Çarpanları’na %20, Sanayi Şirketleri Çarpanları’na %15 ve BİSTTüm Endeksi Çarpanları’na %15 ağırlık verilerek 24.044.801 TL halka arz öncesi şirket değeri
hesaplanmıştır. Bu değere %21 halka arz iskontosu uygulanarak 2,71 TL halka arz pay değeri
hesaplanmıştır
Analizimizde Fiyat Tespit Raporu’nda yer alan Şirket verilerinin gerçeği tam olarak yansıttığı
kabul edilmiş, ayrıca mali veya hukuki inceleme yapılmamıştır.
7.1. İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi
Şirket yönetimi ile bir araya gelerek detaylı çalışma yapılmadığı için İndirgenmiş Nakit Akımları
Analizi yönteminde kullanılan varsayımlar hakkında yorum yapamıyoruz. Bununla birlikte;
Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti hesaplamasında kullanılan %3,00 nihai büyüme oranını
Türkiye’nin uzun vadeli enflasyon beklentisinin altında olması nedeniyle muhafazakar buluyoruz.
7.2. Piyasa Çarpanları Analizi
Piyasa Çarpanları Analizi Yöntemi’nde; Benzer Şirket Çarpanları, Sanayi Sektörü Şirketleri
Çarpanları ve BİST-TÜM Çarpanları kullanılmıştır.
Benzer Şirket Çarpanları analizinde; aritmetik ortalama yerine median (orta değer)
kullanılmasının daha sağlıklı olduğunu düşünüyoruz.
8
Piyasa Değeri / Defter Değeri çarpanları hesaplamasında uç değer olarak görülen Plaspak Kimya
ve Te-Mapol’un dışarıda bırakılmamıştır. Söz konusu iki şirketin dışarıda bırakılması halinde
değerlemede 2,80 olarak hesaplamaya dahil edilen PD/DD ortalama oranı 1,54’e median ise
1,57’e gerilemektedir.
Firma Değeri / Satışlar hesaplamasında aritmetik ortalama yerine median kullanılması
durumunda 1,35 olarak hesaplamaya dahil edilen çarpan değeri 1,17’e gerilemektedir.
Benzer Şirketler
Berkosan Yalıtım
Gediz Ambalaj
Plaspak Kimya
Sekuro Plastik
Te-Mapol Polimer
Ortalama
F/K
16,34
56,61
16,34
PD/DD
2,10
1,57
5,42
0,95
3,95
2,80
FD/Satışlar
1,32
1,01
1,17
0,96
2,31
1,35
FD/FAVÖK
25,13
11,86
34,59
13,30
13,77
12,98
Sanayi Sektörü Çarpanları analizinde hesaplamanın “Borsa İstanbul Sanayi Şirketleri”
çarpanlarının halka açıklık oranı ve piyasa değeri ağırlıklı olarak kullanıldığı belirtilmektedir. Fiyat
Tespit Raporu’nda söz konusu çarpanlar hesaplanırken hangi şirketlerin kullanıldığına dair bilgi
yer almamaktadır. Hesaplanacak çarpanların Özerden’e benzer bilanço ve gelir tablosu
büyüklüklerine sahip sanayi şirketler seçilerek oluşturulması gerektiğini düşünüyoruz.
7.3. Sonuç
Şirket yönetimi ile bir araya gelerek detaylı çalışma yapılmadığı ve kullanılan varsayımlara ilişkin
detaylı bilgi sahibi olunamaması nedeniyle İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi’nde kullanılan
varsayımlar hakkında yorum yapamıyoruz. Piyasa Çarpanları Yönetmi’nde, tüm çarpanlar için uç
değer arındırması yapılmasını, sanayi sektörü için hesaplanan çarpanların Özerden Plastik’e
benzer mali büyüklüklere sahip şirketler ile oluşturulması ve aritmetik ortalama yerine median
değerlerinin kullanılmasını daha doğru buluyoruz.
Yukarıdaki görüşlerimizle birlikte belirlenen halka arz fiyatının makul olduğunu düşünüyoruz.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım
danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile
müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer
alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler
mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan
bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapor
ABD’de dağıtılmak için hazırlanmamıştır.
9

Download Report