Analisi IPO Italiaonline Dati Societari Pagella Redditività : Azioni in circolazione: 65,000 mln. Solidità : Crescita : Capitalizzazione: 357,50 mln. EURO Rischio : Profilo Societario Italiaonline opera principalmente nel mercato della pubblicità online (digital advertising) attraverso la vendita di spazi pubblicitari presenti nei portali generalisti Libero e Virgilio, nei portali verticali (nazionali e locali) e, in misura minore, su siti internet di terzi, nonché nelle webmail gratuite di proprietà. Analisi IPO Italiaonline Sulla base dell'intervallo di prezzo stabilito (5-6 Euro ad azione) Italiaonline sarà collocata ad un multiplo EV/Ebitda compreso tra 10,9 e 13,2 ed un P/E tra 214,8 e 257,7. Trascurando il secondo, influenzato dal basso livello di utili del 2013 dovuto anche a fattori non ricorrenti, è possibile notare come l'EV/Ebitda si posizioni al di sopra della media del campione di aziende operanti nel settore del digital-advertising scelte come comparables (tra queste AOL, Mail.ru, Triboo Media ed altre) che in media esprimono un multiplo di 10,28. Italiaonline sembra invece più vicina ai multipli EV/Ebitda di un gruppo di aziende europee operanti nel settore media (Axel Springer, Cairo Communication, Gruppo L'Espresso ed altre) che si posiziona a quota 11,13. Dati Finanziari 2011 var % 2012 var % 2013 Totale Ricavi 46,25 35,94 62,88 46,76 92,27 Margine Operativo Lordo 18,87 -43,30 10,70 102,86 21,70 Ebitda margin 40,79 ---- 17,02 ---- 23,52 Risultato Operativo 16,48 -64,87 5,79 -37,83 3,60 Ebit Margin 35,63 ---- 9,21 ---- 3,90 2011 var % 2012 var % 2013 Risultato Ante Imposte 16,40 -65,17 5,71 -37,99 3,54 Ebt Margin 35,47 ---- 9,09 ---- 3,84 Risultato Netto 10,63 -64,99 3,72 -68,71 1,16 E-Margin 22,97 ---- 5,92 ---- 1,26 -16,26 50,18 -24,42 -49,87 -12,24 Patrimonio Netto 89,74 72,08 154,42 -1,22 152,54 Capitale Investito 75,08 79,20 134,54 7,45 144,57 ROE 11,84 ---- 2,41 ---- 0,76 ROI 22,43 ---- 4,45 ---- 2,57 PFN (Cassa) Commento ai dati di bilancio Nel triennio 2011-2013 Italiaonline ha registrato una crescita del fatturato del 99,5% mentre il margine operativo lordo ha raggiunto i 21,7 milioni di Euro (+15%) a seguito di una diminuzione dell'Ebitda margin di 17,3 punti percentuali; il risultato operativo è passato da 16,5 a 3,6 milioni di Euro (-78,2%) mentre il risultato netto ha perso quasi il 90% passando da 10,6 a 1,2 milioni di Euro. Gli indicatori di redditività vedono il ROE passare dall'11,8% allo 0,8% mentre il ROI scende di oltre 19 punti al 2,5%. A livello patrimoniale si registra una posizione di cassa positiva per 12,2 milioni (in calo dai 16,3 milioni del 2011). Ipotesi Valutazione e Sensitivity Analysis Per la valutazione di Italiaonline sono state formulate le seguenti ipotesi: - tasso di crescita dei ricavi al 5% nel 2014 in crescita al 15% nel 2015 che si riporta gradualmente al 4% nel lungo periodo; - Ebitda margin in crescita fino al 40% del 2020 e seguenti; - un ROI di lungo periodo del 13,3%; - tax rate in calo dal 40% del 2014 al 36% del 2018 e seguenti; - payout in progressiva crescita dal 30% al 65% Il risultato del metodo secondo i flussi di cassa scontati - Eva si situa su un valore di 5,13 Euro (nella parte bassa della forchetta di prezzo) tuttavia, ipotizzando un diverso andamento dei margini, si giunge a risultati che vanno da 5,64 Euro (ipotesi ottimistica) a 4,62 Euro (ipotesi pessimistica) come evidenziato nell'immagine seguente (nella quale la linea color arancio rappresenta il valore medio dell'intervallo di prezzo).
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