中東を巡る環境変化とファイナンスの傾向 みずほ銀行 S t b 2016 September 1 中東における最近の環境変化 1 1-1 GCC諸国の財政バランス、国家予算 • 油価の下落により、2016年度は各国財政赤字での着地を余儀なくされる見通し。 • 中期的には油価の上昇が見込まれるものの、財政の黒字化については不透明な状況。 • 各国においてPPPを推進もしくは検討する動きが加速。 FY2016 期間 UAE連邦政府 歳入 （億USD） 前年⽐ 前提油価 （USD/bbl ） 歳出 （億USD） FY2016 FY2015 前年⽐ 財政収支 歳入 （億USD） （億USD） 前提油価 （USD/bbl ） 歳出 財政収支 （億USD） （億USD） 外貨 準備高 （億USD） 歳入に 占める 天然資源 Jan-Dec 132.3 -1.1% n/a 132.3 -1.1% 0.0 133.5 n/a 133.5 0.0 834.8 35% ドバイ Jan-Dec 134.8 11% n/a 125.6 12.4% 9.2 121.5 n/a 111.7 9.8 n/a 5% アブダビ Jan-Dec 913 7.6% n/a 905.9 -4.8% 7.1 848.5 n/a 952.0 -103.5 n/a 約80% サウジアラビア Jan-Dec 1,370.1 -28.1% USD40 2,240.0 -2.3% -869.9 1,907.0 USD60 2,293.0 -386.0 5,199.8 73% クウェート Apr-Mar 246.7 -39.3% USD25 630.0 -7.3% -383.3 402.7 USD45 632.7 -230.0 276.9 94% カタール * 428.6 -30.9% USD48 556.3 -7.3% -127.7 620.0 USD65 600.0 20.0 355.5 90%超 オマーン Jan-Dec 220.5 -25.9% USD45 305.1 -15.6% -84.6 301.0 USD75 366.0 -65.0 178.3 79% バハレーン Jan-Dec 57.3 3.8% USD60 96.9 2.2% -39.6 55.2 USD60 94.8 -39.6 44.3 81% *会計年度をFY2016より3〜4⽉から1⽉〜12⽉に変更。移⾏期間の9か⽉間はFY2015の予算を按分⽐例。 出典：各財務省発表（アブダビ財政収支はEIU)を基にみずほ銀行作成。 2 1-2 MENA産油国の債務の増加 ファイナンス需要 イナ 需要 • 対外債務残高はGCCを中心に拡大傾向。 • 2015年以降は外貨準備の取り崩しで補ってきたが 2015年以降は外貨準備の取り崩しで補ってきたが、2016年度より国債発行での資金調達が活発化。GCC政府の債務残高は特に 2016年度より国債発行での資金調達が活発化 GCC政府の債務残高は特に 拡大傾向。 • 重要インフラ・プロジェクトの遂行は、オイル依存脱却を目指し産業多角化を進める産油・ガス国には急務。よって今後も油価低迷が続 けばファイナンス需要はますます増加傾向。 対外債務の推移 US$ bn % of GDP 国単位の国債発⾏、⺠間企業・家計ベース を含む外国からの借り入れ残高。 800 250 政府債務の推移 US$ bn 700 % of GDP 90 国債・政府短期証券の発⾏残高 。 オマーン 600 700 200 600 80 クウェート 70 バハレーン 60 アルジェリア 500 500 150 400 50 300 40 400 イエメン イ メン リビア 100 300 30 200 200 50 100 100 0 2009 2010 MENA産油国 GCC除く 2011 オマーン 2012 クウェート 2013 2014 バハレーン KSA 2015 2016 カタール UAE 20 カタール 10 KSA 0 2008 イラン イラク 0 0 2008 UAE 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 出典：IMF Regional Report資料よりみずほ銀行作成。 3 1-3 油価低迷に伴う中東の環境変化 湾岸地域*のSWFの保有資産残高推移 2014年以降の原油価格の低迷により、中東における政府及び企業を取り巻く環境が大きく変化 政府： 収支悪化に伴い、政府による起債が活発に（今年5月のカタール、6月のオマーンの起債 （単位：百万USD） に続き、サウジアラビア等も起債の意向を表明） 企業： SWF（Sovereign Wealth Fund）の資産残高は減少、GRE（Government Related Entity）は資金調達を活発化 銀行： 各国中央銀行からの預金が減少し、流動性の確保に苦慮（UAEは財政赤字の相当部 分を市中銀行の預金取り崩しにて補填） *GCC6カ国。主なSWFは、ADIA（792）、SAMA（598）、KIA（592）、QIA（335）等。 MENA諸国の格付け推移（S&P) AA+ AA AA- カタール：Jul 2010 クウェ ート：Jul ト：Jul 2011 Jul 2007 Aa1 ア ブ ダビ・カタ ダビ・カタール・クウェート ル・クウェ ト AA A+ BBB A- A- オマーン Mar 2013 Feb 2010 Aa3 Baa2 BBBBB+ トルコ モロッコ モロッ コ バハレーン バハレー ン BB BB Baa3 BBB- Ba1 Feb 2010 サウジ Aa3 オマーン A1 A1 A1 A3 Baa1 Sep 2013 Baa2 May 2013 Baa3 Jul 1999 Baa3 バハレーン トルコ Baa3 Ba1 Ba1 モロッコ Ba1 Ba2 BB Ba2 Ba2 Ba3 BB BB- B1 B+ B2 B B- Aa3 Aa2 Baa1 BBB Mar 2010 BB+ Aa2 a A3 A- BBB+ BBB M 2011 Mar BBB- Jul 2007 Ju 00 A2 A BBB- アブ ダビ・カタール・クウェート Aa2 A1 Jan 2007 ABBB+ AA サウジ AA- A+ A MENA諸国の格付け推移（Moody’s) B3 Nov 2013 B- B- エ ジプト Caa1 CCC+ B3 Mar 2013 エ ジプト B3 Caa1 Caa2 Before Q1 2015 Q2 2015 Q3 2015 Q4 2015 Q1 2016 Q2 2016 Q3 2016 Before Q1 2015 Q2 2015 Q3 2015 Q4 2015 Q1 2016 Q2 2016 Q3 2016 出典：各種公表資料を基にみずほ銀行作成。 4 2 日本の金融機関を取り巻くグローバルな環境 5 2-1 日本の金融機関の置かれている経営環境の変化（１） • バーゼルⅢ規制導入等に伴い、PF/ＥＣＡファイナンス等長期のファイナンスにかかる資本コストが上昇。 • 中・長期では、金融機関は経済活動の活発化による恩恵を享受できる見通しであるものの、短期では金利マージンの減 少、及びマイナス金利により収益の悪化が見込まれる。 • 多額の債券を有する生命保険会社は、新規投資の利回り低下に伴う利息・配当収入の減少が見込まれる。 金融規制 最終的な規制改革による最終的な影響は不明瞭 規制 タイムライン 環境 信用リスク、資本下限に関する 2016年末までに 標準手法の改正 ガイドライン制定予定 CET1 ratio 関係 オペレーションリスクに関する 手法改正 2016年末までに ガイドライン制定予定 信用リスクの内部モデルへの 制約 2016年末までに ガイドライン制定予定 CVAリスク枠組みの改正 2016年末までに ガイドライン制定予定 ソブリンリスクに関する現存の 規制を見直し 2016年後半を目途に協議予定 レバレッジ比率 金融機関の動向 欧米金融機関 規制強化に応じたビジネス・金融改革 積極的な金融革新への取組み 戦略の均質化 リスクアセットの 潜在的な増加要因に (CET1 ratioの押下げ要因) 日系銀行 その他産業 2016年末までに ガイドライン制定予定 (例：銀証連携、中小企業・オーナーに向 けた総合的なアプローチ、アジアへの経営 資源集中) IT産業、流通産業に加えて、FinTech は他業種の市場参入を可能に [マイナス金利が銀行に及ぼすメリット＆デメリット] メリット • 経済活動の活性化に伴う貸出需要の増大 デメリット • 貸出金利の低下 • 余剰資金に課せられるコスト負担の増加 6 2-1 日本の金融機関の置かれている経営環境の変化（2） 米ドル調達 トの上昇と対策 米ドル調達コストの上昇と対策 • 米国の金融規制強化に伴う米国金融機関の海外勢へのドル供給の慎重姿勢に起因して、ドルの調達コストは上昇傾向。 • 長期案件取り上げ時における金利条件の悪化。 • メガ各行は、外貨預金の増強、外貨債券の発行により外貨調達を強化。 外貨調達の強化（みずほの例） LIBORと為替フォワード裁定金利の比較（3ヶ月物） [％] 1.6 1.4 1.2 FWD裁定金利 （３ヶ月） 1.0 ICE LIBOR（３ヶ月） 0.8 Spread 0.6 0.4 16/07 16/04 16/01 15/10 15/07 15/04 15/01 14/10 14/07 14/04 14/01 13/10 13/07 13/04 13/01 12/10 12/07 12/04 12/01 11/10 11/07 11/04 11/01 10/10 10/07 0.0 10/04 02 0.2 出典：Bloomberg等よりみずほ銀行作成。 7 出典：2016年6月17日付「MIZUHO IR Day 2016」より抜粋。 2-2 MENAにおける邦銀のプレゼンスの変化 MENAにおける邦銀のプレゼンス における邦銀のプレゼ 油価の下落に伴い、2015~16年に産油国のファイナンス需要は拡大。 ファイナンス需要の拡大に応える形で、2015～16年にかけてMENAにおける邦銀のプレゼンスは拡大。 R ki b Ranking by L Lender d in i GCC + T Turkey k MENAに対する邦銀の貸出金額の推移及び全体に占める割合（PF含む） （MUSD） 25,000 25% 20,000 20% 15 000 15,000 15% 10,000 10% 5,000 5% 0 0% 2016年上期 中東におけるDCMランキング 順位 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 銀行名 JP Morgan Standard Chartered Bank HSBC Citi Bank of America Merrill Lynch National Bank of Abu Dhabi MUFG Barclays Deutsche Bank Qatar National Bank Mizuho Dubai Islamic Bank Credit Agricole CIB Al Khalijij SMBC 金額(MUSD) 3,623.96 3,355.41 3,324.24 3,142.26 2,863.21 2,413.10 1,839.42 1,571.00 1,446.95 1,351.39 1,329.19 1,100.21 958.57 900.00 900.00 2014 順 位 Arranger 1 NBAD 2015 Deal Value No. $ (m) Arranger 2016 (~June) Deal Value No. $ (m) Arranger Deal Value No. $ (m) 2 812 30 HSBC 2,812 4 504 55 MUFG 4,504 3 825 21 3,825 2,669 17 Mizuho 3,741 35 HSBC 3,671 31 3 HSBC 2,533 39 MUFG 3,275 29 SMBC 3,209 16 4 ADCB 2,470 24 SMBC 3,273 27 NBAD 2,829 26 2 Samba Capital *2016年は7月まで。 Share ディール数 9.1% 18 8.5% 26 8.4% 28 7.9% 15 7.2% 10 6.1% 18 4.6% 11 4.0% 12 3.6% 9 3.4% 7 3.3% 13 2.8% 8 2.4% 13 2.3% 3 2.3% 3 5 First Gulf Bank 2,236 24 Citi 2,948 41 JPMorgan 2,820 19 6 Emirates NBD 2,142 29 NBAD 2,682 33 Mizuho 2,673 19 7 Standard Chartered 1,992 37 2,451 40 Citi 2,434 24 8 Mashreq bank 1,676 16 JPMorgan 2,372 24 BNP Paribas 2,333 23 9 BNP Paribas 1,669 28 BoAML 2,344 29 Credit Agricole 2,252 13 10 BSF 1 668 1,668 6 Standard Chartered BNP Paribas 2 314 31 JBIC 2,314 2 211 2,211 2 出典：Dealogic、トムソンロイターよりみずほ銀行作成。 8 3 最近のファイナンスの傾向と事例 9 3-1 MENAにおけるファイナンスの傾向と事例 • 足許の邦銀のファイナンスの特色は以下の通り。 足許の邦銀のファイナンスの特色は以下の通り P11 インフラ向けファイナンス P11. • 基本的には国営石油会社による大型プロジェクトと湾岸諸国の淡水化・電力案件 • 油価下落に伴い資源関連は低調な一方で、電力・淡水化が活発 P12. トレードファイナンス • 原油等資源のオフテイク契約（売掛債権担保）に基づく輸出者向けファイナンス • 格付低下局面において取扱が増加する傾向あり P13. 政府機関向けファイナンス • 油価の下落に伴う財政赤字の補填やインフラニーズ、経済多角化のために大型の借入需要が発生 • 最近の代表的な案件として、カタール、オマーン、サウジアラビア向けローン、オマーン、カタール向けボンド発行 10 3-2 MENAにおけるファイナンスの傾向と事例（PF） MENA PF市場動向概観 市場規模 市場構成 • 各国国営石油会社による大型プロジェクトが毎年１件程度、湾岸諸国の 淡水化・電力案件が数件、と言うパターンでこれまで案件組成 • １件あたりの総コストの大きい資源、石化プラント等工業関連の割合大 １件あたりの総コストの大きい資源 石化プラント等工業関連の割合大 • 資源価格低迷の中、現状では資源関連案件の動きは低迷 • 一方、電力・淡水化は従来のUAEに加えオマーンやクウェートで活発 • 組成件数ベースでは、資源、工業、エネルギーと偏りなく存在。 • 組成金額ベースでは、1件あたりの総コストの大きい資源、工業が過半を占める 100% 0% 100% 10% 11% 0% 9% ｲﾝﾌﾗ他 5% 80% 欧州 USD202billi USD202billion 38% 工業 9% 29% MENA USD 52 billion 38% 再エネ ｲﾝﾌﾗ他 5% 23% 15% 28% プロジェクト 資源 23% 2% 40% 再エネ 電力 25% 資源 44% 20% 38% 20% 23% 2013 2014 資源 62% 19% 20% 40% 26% 0% 0% 2015 組成件数ベース 2013-2015年累計金額 Thomson Oneよりみずほ銀行作成 分野 工業 10% 再エネ 8% 電力 12% 2015−16年 主要案件実績 13% 電力 ｲﾝﾌﾗ他 6% 6% 60% 40% 工業 30% 17% 37% 18% 60% サブサハラ USD23billion 80% 11% 2013 2014 2015 組成金額ベース Thomson Oneよりみずほ銀行作成 国 主スポンサー 組成時期 ファイナンス概略 Solar S l PV Shams Maan Sh M ヨルダン 三菱商事 2015年1月 年 月 総額約USD130百万米ドル 総額約 百万米ドル / 約22年 約 年 Petro chemical Petrorabigh サウジアラビア 住友化学 2015年3月 総額約USD5,200百万米ドル / 約16年 IPP Salalah 2 オマーン 三井物産 2015年6月 総額約USD430百万米ドル / 約18年 IWPP Facility D カタール 三菱商事 / 東京電力 2016年1月 総額約USD2,600百万米ドル / 約27年 Water Barka オマーン 伊藤忠 2016年3月 総額約USD240百万米ドル / 約21年 出典：各社HP, Thomson One, PFIよりみずほ銀行作成。 11 3-3 MENAにおけるファイナンスの傾向と事例（ Structured Trade Finance ） 貿易に関する イナ 貿易に関するファイナンス事例 事例 借主 Petroleum Development Oman サイン日 2016年6月29日 総額 40億米ドル ローンタイプ Term Loan 期間 5年 参加行 Bookrunner Sumitomo Mitsui Financial Group Bank of China HSBC ING Intesa Sanpaolo SpA JPMorgan National Bank of Abu Dhabi PJSC Natixis p & Investment Bankingg SG Corporate Standard Chartered Bank MLA ABN AMRO Bank Arranger Mitsubishi UFJ Financial Group Mi h Financial Mizuho Fi i lG Group Sumitomo Mitsui Trust Holdings Inc DBS KfW Korea Development Bank - KDB • 原油等資源のオフテイク契約（売掛債権担保）に基づく輸 出者向けファイナンス。期間３－５年程度 • 格付低下局面において取扱が増加する傾向（市中銀行に 格付低下局面 お 取扱 増加する傾向（市中銀行 とって信用補完。輸出者にとって金利上昇を抑えられる） • 2016年6月には、オマーン政府が6割出資する企業向けに 原油輸出前貸（総額40億米ドル・期間5年のシンジケート ローン：邦銀４行参加）を供与 スキーム図 （概念） オフテイク契約 輸出（船積） 輸入者 輸出前(払） 貸付契約 支払 代金 回収口座 (先進国) 輸出者 （ｴﾏｰｼﾞﾝｸﾞ国） ファンディング 返済 市中銀行 出典：Dealogicよりみずほ銀行作成。 12 3-4 MENAにおけるファイナンスの傾向と事例（政府/GREs ） 政府向け イナ 政府向けファイナンス事例 事例 油価の下落に伴い、財政赤字の補填等を目的に、産油国政府に大型の借入需要が発生。 【2016年 政府向けローン】 【2016年 政府によるボンド発行】 借主 カタール オマーン サウジアラビア サイン日 2015年12月21日 2016年1月17日 2016年5月8日 総額 55億米ドル 10億米ドル 100億米ドル ローン タイプ Term Loan Term Loan Term Loan 期間 5年 5年 5年 参加銀行 Bookrunner MUFG Mizuho SMBC Barclays Deutsche Bank QNB Capital LLC MLA BNP Paribas Credit Suisse HSBC Standard Chartered Bank Arrangers Al Khalij Commercial Bank QSC Bank of America Merrill Lynch Commercial Bank QSC JPMorgan Arrangers Bookrunner MUFG SMBC Citi Gulf International Bank BSC National Bank of Abu Dhabi PJSC Natixis SG Corporate & Investment Banking Arrangers Arab Bank plc Credit Agricole CIB JPMorgan Standard Chartered Bank MLA MUFG Mizuho SMBC BNP Paribas Bank of China CCB Citi Credit Agricole CIB Deutsche Bank Goldman Sachs HSBC ICBC JPMorgan Morgan Stanley 発行者 カタール オマーン 発行日 May 2016 Jun 2016 Format / Ranking 144A/RegS 144A/RegS 期間 金額 クーポン 参加 銀行 5年 10年 30年 5年 10年 USD3.5bn USD3.5bn USD2.0bn USD1.0bn USD1.5bn 2.38% 3.25% 4.63% 3.63% MUFG MUFG Mizuho Citi SMBC JPMorgan HSBC NBAD JPMorgan Natixis 4.75% Qatar National Bank Al Kh Khaliji liji C Commercial i lB Bankk Barclays Bank of America Merrill Lynch Deutsche Bank 出典：Dealogicよりみずほ銀行作成。 13 4 中東での新しいファイナンス案 14 4-1 MENAにおける新しいファイナンス案（１） 昨今の中東案件 の市中銀行の傾向 昨今の中東案件への市中銀行の傾向 Basel III の本格導入による長期ファイナンスに対する追加的負担、スワップに対する追加的負担、英国EU離脱や経済先行きの不透明性 等の影響から、従来主な資金の出し手であった欧州系銀行、さらには日系銀行も選別的・抑制的対応に。 従来型長期銀行融資以外の可能性 主に米国で見られるプロジェクトファイナンスの手法 プロジェクトボンド 中東での現状・問題点 • 操業済案件を対象とし、 PJリスク自体は引受けながらも、操業期間のト ラックレコード確保により機関投資家を呼び込み、銀行借入を上回る超 長期かつ低金利の資金調達を実現 • 流動性の向 流動性の向上、バーゼルⅢへの対応、借入人視点では資金調達手段 、 ゼル の対応、借入人視点では資金調達手段 の多様化など 私募 （USPP） ミニパーム型ローン • プロジェクトボンドの投資家、主に米国の投資家はまだ中東案 件には馴染みが無い。 • 従ってこれまでの実績は近年では事実上１件のみ（Shuweihat 2） • 中東諸国は比較的外部格付が高かったことがアピール点では あったが、昨今の格下げにより、その優位点も失われた形。 • プロジェクト自体が投資適格以上であること、少なくとも１つの 格付機関から格付を取得していることが 通常必要 格付機関から格付を取得していることが、通常必要 • 情報公開は特定の機関投資家に対してのみと限定的 • 超長期の借入を実現。一般的に建中リスクは排除 • 数多くの試みが実施されてきたが、実績は確認されていない • 工事期間プラス2-5年程度のローン期間、ボンドによるリファイナンスを 前提とするため、期日に大きな金額の一括返済。 • 厚いプロジェクトボンドへの投資家層が前提（事業関係者の confidence の観点）、実績が事実上１件では、ミニパームを成 立させる最大の前提条件が存在せず • 配当制限、ステップアップ型のマージン、キャッシュスウィープ等により、 調印後一定期間経過後（5-7年目）にリファイナンスのインセンティブを 付与する仕組みを設定 • 事業関係者がリファイナンスリスクをとる準備がまだできていな いケースが大層 15 • 調達者の多くが入札要綱で、事実上ミニパームを禁止 達 が 綱 事 4-1 MENAにおける新しいファイナンス案（２） ソフトミニパーム型ローンの活用 前ページに記載のMENA市場ファイナンスの現状 前ペ ジに記載のMENA市場ファイナンスの現状 MENA市場の魅力 ソフトミニパームが有効 • 政府による強力な案件関与 コンセプト - 政府保証等のバックアップ - 豊富な案件民営化実績 ミニパーム型ローンとしてリファイナンスを前提としながらも、 MENA市場で受け容れ可能とすべく、リファイナンスをオプション式（ソフト）としたスキーム • 強固な案件ストラクチャー - 他地域に比しレンダー目線寄りの条件設定 - 明確なリスク移転が施された教科書的なPFスキーム • 高い経済ファンダメンタルズ - 淡水、発電事業を中心とした旺盛な需要 ローン期間・返済スケジュールは通常のシニアローン同様ながら、借入人に対し、 期間 済 ケ 通常 同様な 、借入 対 、 調印後一定期間経過後（5-7年目）にリファイナンスのインセンティブを付与する仕組みを設定 ステップアップ型の金利設定（例：1-7年目 100bp、8-15年目 150bp、 15年目以降 200bp） 一定期間経過後のキャッシュスイープ（例：余剰CFの50%を配当に優先） 通常のローン返済スケジュール（リファイナンスなし） ミニパーム型ローンにおけるリファイナンス実行後 • （ミニパーム部分）リファイ前提により長期リスクが低減。投資家層の裾野拡大と 同時に当該ローン期間中の金利水準引下げを実現 • 投資家は長期返済スケジュールが許容可能な一部層に限定、それに伴い、 ローン条件は借入人に厳しくなる傾向（ 高い金利水準、借入期間の短期化） • （リファイナンス部分）建中リスク無しかつ操業期間のトラックレコード確保により、 （リファイナンス部分）建中リスク無しかつ操業期間のトラックレコード確保により 低利かつ長期のローン条件設定が可能に • リファイナンスリスクは無し • リファイナンスは借入人のオプションとすることでデフォルトリスクは回避 2,000 ローン総額 返済金額 Mini-Perm Permanent Loan Interest Principal 1,500 1,000 500 200 2,000 150 1,500 100 1,000 50 - 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 Take-Out Debt Mini-Perm Interest Pi i l Principal 返済金額 150 50 - - 1 ローン期間 200 100 500 - 1 ローン総額 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 ローン期間 出典：Hyflux HP、双日 HP等よりみずほ銀行作成。 16 4-1 MENAにおける新しいファイナンス案（３） ミ パ ム型ロ ン導入例１ ミニパーム型ローン導入例１ • プロジェクト内容 海水淡水化設備の建設及び運営 Qurayyat IWP 案件概要 • 所在国 オマーン • スポンサー Hyflux Ltd（シンガポール） • プロジェクト規模 総額約250百万米ドル、処理能力44 MIGD（200,000m3/日） • 融資契約調印 2016年6月 • オマーン初となるソフト・ミニパーム型ローン導入案件、FY2015 EMEA Finance Best Water Deal受賞 ミニパーム 条件 その他 出所 : Hyflux HP • 金利マージン 当初7年間 以降 1.30%、1.80% fixed-floating loan (Clifford Capital ) 2.75% - 3.50%へステップアップ • 当初7年間経過後におけるキャッシュスイープあり 当初7年間経過後におけるキャッシ スイ プあり • スポンサーHyflux社の意向を踏まえ、低利かつ長期のファイナンスを前提とし、ソフト・ミニパームに よる資金調達を模索 • シンガポール政府系金融機関Clifford Capitalが中東マーケットへ初参画 ミニパーム型ローン導入例２ • プロジェクト内容 ガス焚コンバインドサイクル発電所の建設及び運営 Riyadh PP11 IPP (Refinance) 案件概要 • 所在国 サウジアラビア • スポンサー SEC(50%)、Engie SA(20%), 双日株式会社(15%), Aljomaih Holding Company(15%) • プロジェクト規模 リファイナンス総額約1,500百万米ドル、発電容量約1,730MW • 融資契約調印 2016年3月 • 2010年組成のIPPのリファイナンス案件。2013年商業運転開始済み ミニパーム 条件 その他 出所 : 双日 HP • 金利マージン 当初6.25年間 以降 降 0.95% 1.90% - 2.50%へステップアップ プ プ • リファイナンス後6.25年間経過後におけるキャッシュスイープ（85%）あり • スポンサーであるEngie社はプロジェクトIRR極大化を志向すべく、本リファイナンスにて、更なるリファ イナンスを前提としたソフトミニパーム型ローンを導入。同社は他IWPP案件においてDCMでの調達を 行っており、本案件も同様に、トラックレコードが整った段階でDCMでのリファイナンスを実施の方針 本案件も 様 ドが整 階 を実施 方針 17 4-1 MENAにおける新しいファイナンス案（4） 貿易に関する イナ 貿易に関するファイナンス案 案 ＜ECA：輸出金融・ツーステップローン＞ ＜ECA：輸出金融・アンファンデッドローン＞ • MENA向け発電・産業プラント MENA向け発電 産業プラント 等設備輸出促進をサポート 市中銀行 ファイナンス • MENA地場銀行を経由すること で、直接取引の無い輸入者に 対するファイナンスが可能 ECA ファイナンス • 特に日本ECAは本スキームの 取扱件数が多く、トルコ、アフリ カ、ロシアでも多数の実績あ り。今後中東（イラン向けも検 討中）で発生する見込み 討中）で発生する見込み。 輸入者 （MENA) サブ ローン • 欧州からのプラント・設備 欧州からのプラント 設備 輸出案件で利用増加中 • 市中銀行はファンディン グ機関（政府系および民 間）からの低利な資金を 基にファイナンスを供与 地場銀行 （MENA) ECA 保証 輸入者 (MENA) • 市中銀行の外貨調達コス ト増加対策 輸出 • プライス目線の厳しい借 入人に対して有効。トルコ 等でも実績あり 輸出者 ＜保険付：輸出債権流動化ファイナンス＞ 保険 輸 債 流動 輸出 ファイナンス ファンディング ファンディング 機関/投資家 輸出者 売買契約 • 輸出者から民間保険会社による保険の付いたインボイ ス・約束手形（輸出債権）をディスカウントで買取 約束手形発行 輸出者 • 期間は最大で5年程度 保険 • 輸出者にとっては輸出代金の早期回収、輸入者にとっ ては中長期の延払いが可能 保険 申込 民間保険 会社 • 日本からの輸出の場合、NEXI貿易険付輸出代金債権 の流動化の検討も可能 18 手形 譲渡 （裏書） 手形 割引 契約 輸入者 （MENA) 割引 実行 市中銀行 市中銀行 手形期日 決済 4-2 JBIC、NEXI、財務省等へのご相談事項 政府にご協力をお願 した 事項 政府にご協力をお願いしたい事項 ＜JBIC＞ • 市中優先償還の期待は引続き大きい 市中優先償還 期待は引続き大きい • 案件に応じた条件適用（保証比率、協融比率、変動金利、固定金利の対応）の柔軟化 • 国内銀行向け外貨調達支援（特にドル建て）への取組強化 • ミニパームローン及びリファイナンスローンへの対応 • MENA地域での更なるGATEスキームの検討 ＜NEXI＞ • 案件に応じた信用リスク補完の拡大 案件に応じた信用リ ク補完 拡大 • 日系企業のNEXI貿易保険付輸出代金債権の流動化ニーズに対する取組協働対応 ＜財務省、金融庁＞ ＜財務省 金融庁＞ • JBIC保証、NEXI保険に関し、MIGA保険と同様にリスクアセットゼロ検証及び公示 19 Appendix 20 油価の推移 油価格の推移 • 原油価格は、2014年7月以降、急落して推移 – 2016年1～2月には、WTIが$30/bblを割り込み、2003年以来の安値水準に – 原油価格は、その後上昇に転じ、2016年6月初めに一旦$50/bbl台に達するも、7月末のWTIは$41.6/bbl 原油価格下落の主要因は 供給過剰による需給緩和 原油価格下落の主要因は、供給過剰による需給緩和 • 原油価格の推移 【2000年1月4日～2016年7月29日】 （$/bbl） Brent-WTI（右軸） WTI Brent Dubai 【2014年7月1日～2016年7月29日】 （$/bbl） （$/bbl） Brent-WTI（右軸） WTI Brent Dubai （$/bbl） 2014-16年 70 160 60 140 120 50 120 50 100 40 100 40 80 30 80 30 60 20 60 20 40 10 40 10 20 0 20 0 160 140 0 0 ▲10 70 60 ▲10 （日次） （日次） （出所）EIA資料等よりみずほ銀行産業調査部作成 出典：EIA資料等よりみずほ銀行産業調査部作成。 21 原油価格見通し • 原油価格は、エネルギー機関によれば、緩やかに上昇する見通し – EIAは、直近公表の見通しでは、短期の原油価格見通しを下方修正した一方、2040年時点の原油価格予測は過去3年間 概ね同水準を維持 原油価格見通し（IEA・IEEJ） （USD/bbl） 180 160 140 120 原油価格見通し（EIA） （Brent ・ $/bbl） IEA Current Policies Scenario IEA New Policies Scenario IEA 450 S Scenario i IEA Low Oil Price Scenario IEEJ レファレンスケース 300 250 予測 AEO 2016 Reference Case AEO 2015 High Oil Price Case AEO 2015 Reference Case AEO 2016 Low Oil Price Case AEO 2014 Reference Case 実績 200 100 150 80 60 100 40 50 20 0 0 （暦年） 出典： IEA “World Energy Outlook 2015”, IEEJ「アジア／世界エネルギーアウトルック2015」 よりみずほ銀行産業調査部作成。 （注） IEAはIEA加盟国平均の原油輸入価格、IEEJは日本の原油輸入価格 IEAはIEA加盟国平均の原油輸入価格 IEEJは日本の原油輸入価格 （暦年） 出典： EIA ” Annual Energy Outlook 2014”, “Annual Energy Outlook 2015”, “Annual Energy Outlook 2016”よりみずほ銀行産業調査部作成。 22 GCCおよびイランにおけるPPPの現状＆PPP法の今後 PPP法 備考（水・電力部門以外） PPP法の今後 サウジ - 法整備無しに現行のコマ シャル 法整備無しに現行のコマーシャル 法に準じPPPを活用。 Prince Mohamed Bin Abdulaziz空港（メディナ）プロジェクトにPPP活用 Abdulaziz空港（メディナ）プロジェクトにPPP活用。他、 他 ヘルスケア部門、インフラ部門にてPPPを活用。 アブダビ - PPP法制定予定なし。 教育部門でPPPを活用。今後4年で、100のプロジェクト（DH15bn）をPPPモデ ルで実施する旨表明（今年5月、詳細不明）。 ドバイ ○ 2015年11月施行。 多数のドバイ万博2020向けプロジェクトにPPPを活用。 カタール △ 現在PPP法を起案。年度内に発効 予定。 PPP第一号は、2015年の日系コンソとの水・電力プロジェクト。今後は、ワール ドカップ向けプロジェクト（スタジアム建設）及び教育部門にてPPP活用。 オマーン △ 現在PPP法を起案（本年度末に完 成予定）。 ヘルスケア部門＆住宅部門にPPPを活用。 イラン ○ - バハレーン - PPP法はないが、国際基準から大 枠を取り、そこから現地法に則り行 われている。 住宅部門にてPPPを活用。 クウェート ○ 2015年3月発施行。 輸送部門、不動産開発、ヘルスケア部門、教育部門にて活用中。PPP法は GCCの中で最も発達している。 産業部門、農業部門、鉱業部門、建設部門、輸送部門、コミュニケーション＆ 産業部門 農業部門 鉱業部門 建設部門 輸送部門 コミュニケ ション＆ サービス部門にて適用。 出典：King & Spalding HP他各種報道よりよりみずほ銀行作成。 23 MENAにおけるファイナンスの傾向と事例（ECA） 主な減少要因（グローバル） ●コモディティ価格下落によるPJの 中止・延期 ●ロシアのサンクション継続 ●USEXIMの機能休止 ECAファイナンスディール件数推移* 2014年 グローバル うちMENA** 2015年 321 48 302 12 2016年 上期 103 24 MENA地域国別ECAファイナンスディール数（2016年上期）* 1 1 ⇒MENA：2016年上期戻る 借入人所在国別ECAディール総額上位10か国（2016年上期）*** (USD Mil) インドネシア 3,800 UAE 3,485 サウジアラビア 3 438 3,438 米国 1 2,565 フランス 1,097 0 500 UAE トルコは小口案件も 多く、日本ECAの場合 は地場銀行経由の転 貸融資案件の相談も 多い ECAリピートユーザー サウジやエジプトの国営 電力会社 UAEにおける大型日本ECA案件事例（通常、ECAは輸出金融なるも日本独特のスキーム） アブダビ国営石油会社（Abu ブダ Dhabi National Oil Company, “ADNOC”)向け協調融資 向 協 資 JBICの「海外展開支援融資ファシリティ」の下、日本企業が安定的に原油を輸入するために必要な 資金を融資したもの。 1,204 ロシア トルコ カタール 1,511 トルコ サウジアラビア オマーン 11 中東でＨは 大型ECA案 件が多いのも 特徴 2,936 カタール 1 6か国が MENA地域 3,008 エジプト ヨルダン 4 4,051 オマーン エジプト 5 案件数が多いのは主 にトルコ、エジプト、UAE 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 貸付人所在国別ECAディール総額上位10か国（2016年上期）*** (USD Mil) 総額 33億米ドル （JBICポーション 21億米ドル） （市中ポーション 12億米ドル） 市中参加行 みずほ、三菱東京UFJ、三井住友、三菱UFJ信託、シティ バンク、損保ジャパン日本興亜、三井住友信託 調印日 2016年1月17日 融資形態 輸出前貸（シンジケーション） 15,141 日本 フランス 3,882 ドイツ 3,770 日本ECA は全体総額 の2割超 （２０１５年の 実績でもフラ ンスに次いで ２位） 2,107 英国 オランダ 1,776 韓国 1,672 スペイン 1,475 中国 1,314 インド 1,200 イタリア *Dealogicデータを基に作成 **アフガニスタン・UAE・イエメン・イスラエル・イラク・イラン・オマーン・カタール・クウェート・サウジアラビア・シリア・バー レ ン ヨルダン レバノン アルジ リア エジプト リビア モロッコ ス ダン チ ニジア レーン・ヨルダン・レバノン・アルジェリア・エジプト・リビア・モロッコ・スーダン・チュニジア ***TXF DATA “Export finance H1 2016”を基に作成 963 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 24 セール&リースバックスキーム セ ル&リ セール&リースバックスキーム バ ク キ ム <スキーム概要> リースを活用した、事業会社の信用力及び資産価値に基づく資金調達手法 日本では、多くの上場企業等が積極的にリ 日本では 多くの上場企業等が積極的にリースを利用しており スを利用しており、また世界的に また世界的に も中南米の石油会社等が大型リースを組成する等、各種メリットの享受が可能 な資金調達手法としてリースは一般的な手法 <ストラクチャー> レンダー レンダ ローン エクイティ出資者 ローン返済 エクイティ出資 <レッシーのメリット*> レッシーの信用力及び資産価値に基づく長期資金の低利調達 オペレーティングリースの場合、IFRS等上、オフバランス処理が可能 会計上の費用の平準化や有利子負債の削減、キャッシュアウト平準化も可能 （政府系企業や規制業種の場合）政府の許認可を必要としない資金調達（政府 の予算外での資金調達） （親会社保証を付さない場合）親会社に対するリコースのない資金調達が可能 組成地の税制によっては、タックスメリットを享受できる場合もあり（支払いリー ス料の損金参入や減価償却等の制度により） <中東におけるリースの活用> エネルギー/インフラ関係等の政府系企業（子会社等含む）が主なターゲット（高 い企業の信用力、高い資産価値 企業及び資産の高い信用力を背景に、借り入れに拠らない低利での資金調達 が可能（政府の予算外での調達が可能） * 会計上・税務上のメリットは、最終的には当該企業の会計士・税理士の判断に拠る 25 配当 SPV (レッサー) 購入代金 資産売却 リース 法的所有権 リース料 事業会社 (レッシー) (1) 事業会社（レッシー）は保有資産を新設のSPV（レッサー）に売却 し、 レッサーはレッシーに対して購入代金を支払う (2) 同時に、レッサーは当該資産をレッシーに対してリースバックし、 レッシーは当該資産の使用権を保持する (3) 資産の購入代金に充当するため、レッサ 資産の購入代金に充当するため レッサーはレンダーからローン はレンダ からロ ン を借り入れ、エクイティ出資者より出資を受け入れる (4) リース期間中、レッシーはレッサーに対してリース料を支払い、 レッサーは当該資金を以ってローンの返済およびエクイティの配 当金支払いを行う Diversified Payment Rights Program Diversified Payment Rights Program 将来の輸出決済代金等オフショアの被仕向け送金フローを裏付けとした、新興国金融機関のハードカレンシー調達手法 − 与信先たるSPCをオフショアに設立することにより、経済危機時等においても銀行が所在する国家の外貨取引規制等に服することなく、国外から送金さ れる外貨により優先的に弁済される仕組み − 格付機関から付与される格付は、一般にスポンサー（金融機関）より高い外部格付が付与） 格付機関から付与される格付は 般にスポンサ （金融機関）より高い外部格付が付与） オンショア 受取人Payees オフショア (TRY/USD/EUR) 送金受領権の売却 スポンサー銀行 Sponsor Bank USD / EUR ローン/債券 SPC SPV (Issuer) 投資家Investors USD / EUR 担保口座 Collateral Account Debt Service控除 後の資金をリリース 担保口座への指定必要金額入金 後の残余部分の入金 送金取り扱いの包括指示 元本と利子 指定必要金額まで入金 送金(USD/EUR) Concentration Accounts 口座管理特定銀行 オフショア被 仕向け送金を Trustee口座 にて捕捉 取引フロ 取引フロー 1. 2. 3. 4. 5 5. 6. スポンサー銀行は、将来の送金受領権をオフショアに設立されたSPCへ売却。対価として、資金を受領 SPCは、送金受領権を裏付けとした、ローンまたは債券により資金調達 スポンサー、口座管理特定銀行、SPCが、口座管理特定銀行指定に係る指定・承認契約を締結 預金口座特定銀行は、回収口座に入金された資金のうち必要金額を、SPC名義の担保口座へ入金し、元利金支払い等に充当 余剰資金は スポンサー銀行へ支払い 余剰資金は、スポンサー銀行へ支払い スポンサー銀行は、送金受取人への支払義務あり 26 送金人 Payers GATE発行実績 2013年 2014年度 モンゴル 開銀 トルコ 2015年度 2016年度 チュニジア メキシコ（公募債） チュニジア インド輸銀 インドネシア ぺメックス インドネシア 発行 2013/08/01 2013/08/01 2013/12/01 2014/09/01 2014/10/01 2014/11/01 2015/08/01 2016/07/01 2016/06/01 発行額 (億円) 224 486 150 170 300 1,000 , 500 200 550 225 225 800 410 380 110 100 利率 (%) 2.04 1.16 1.39 1.54 1.52 1.05 1.61 0.97 0.91 1.08 1.38 0.54 0.83 1.16 0.83 0.83 ローンチスプレッド L+100bp L+80bp L+88bp L+93bp L+60bp L+29bp L+90bp L+27bp L+27bp L+87bp L+108bp L+55bp (*) L＋95bp L＋125bp L＋95bp L＋95bp 無保証利息部分 3年 --- --- --- 4年 無保証 4.5年 8年 発行額年限 10年 3年 5年 6年 10年 10年 10年 10年 外貨建発行体格付 (Moody's/S&P) Ba2/BB2/ Baa1 1 B1 1 Baa3/BB+ 3/ Ba3 3 Baa3/BBB3/ Baa3/BB＋ 3/ ＋ Baa3/ BBB＋ 3/ ＋ Baa3/BB＋ 債券の管理会社 みずほ (FA) みずほ みずほ みずほ みずほ みずほ SMBC みずほ みずほ 主斡旋人 大和 三菱UFJMS (主幹事） 大和 みずほSC 野村證券 みずほSC 野村證券 SMBC日興 みずほSC 三菱UFJMS SMBC日興 みずほSC 三菱UFJMS SMBC日興 大和 大和 大和 三菱UFJMS 三菱UFJMS 野村證券 野村證券 みずほSC SMBC日興 SMBC日興 無保証 10年 3年 無保証 5年 10年 無保証 3年 5年 3年 3年 出典：DealWatch、Bloomberg、IFR、アイ・エヌ情報センター他。 27 イランにおける取組状況 制裁解除のプ セ と金融機関の取組 制裁解除のプロセスと金融機関の取組 ■イラン向けの制裁動向注視（非制裁対象取引の確認） 制裁解除後の同国向けファイナンス対応 ・制裁解除の動向を注視しつつ実現可能なECAストラクチャーを構築（イラン MOEAF（Ministry of Economic Affairs and Finance）保証を前提とした JBIC/NEXIバイヤーズクレジットの検討（バイヤー向け地場銀行経由の転貸 融資等）） ・スナップバックリスクの回避 ⇒サンクション対応への日本政府関与（保険などにてカバーが必要） ・イランMOEAF保証における有効性確認 ・イランMOEAFによるプロジェクト継続支援、モニタリング要 ・ボロアー（地場銀行等）の適正（決算内容だけでなく借入業務およびLC取 ボロア （地場銀行等）の適正（決算内容だけでなく借入業務およびLC取 引、決済業務能力）確認 経済制裁の一部解除に伴いイランが国際金融市場に復帰 邦銀は欧州の金融機関と比較して積極的にイラン関連取引を推進 イランに対する経済制裁解除のプロセス 2013年11月24日： 暫定合意の成立 – イランとP5+1との間で、イラン核開発問題に関する始めての合意が成立 2015年7月14日： 最終合意の成立 –イランとP5+1が、制裁解除要件を含む包括共同行動計画（JCPOA）の内 容について最終合意 邦銀の取組状況 2016年1月16日以降 –イラン国内銀行のSWIFTへのアクセス再開に伴い、邦銀はコルレス契約を再締 結、イランとの円決済が可能に 2015年10月18日： 合意の採択 –イラン、及びP5+1各国が、合意内容を承認し、採択 2016年2月8日：国家レベルでのファイナンスファシリティの覚書締結 –JBIC、NEXIがイラン経済財務相との間で日本企業が関与するプロジェクト向け JBIC NEXIがイラン経済財務相との間で日本企業が関与するプロジェクト向け ファイナンスファシリティの設定に向けた協力覚書を締結 –ファイナンスファシリティは最大100億米ドル相当円 2016年1月16日： 年 月 日 合意の履行 ⇒ 経済制裁解除の開始 –IAEAがイランによる遵守事項の実行を確認 –イラン、及びP5+1が、合意内容の履行を宣言 欧州銀行の取組状況 ～2023年： 経済制裁の更なる解除 ～2023年 –米国による独自制裁の終了等 –大手欧州銀行は過去にイラン関連取引でOFACから制裁金を課された経緯が あり、イラン関連取引に対して消極的 2025年： 安保理決議の終了 –イラン核問題に関する国連安保理決議2231号の有効期限 –一方、中堅・中小銀行の中にはイラン取引を積極的に推進し、イランとの決済に ついて自行の顧客に限定してサービスを提供する動きあり（一部大手行も） ついて自行の顧客に限定してサ ビスを提供する動きあり（ 部大手行も） 出典：JBIC HP、NEXI HP他各種報道よりみずほ銀行作成。 28 みずほ銀行：中東拠点情報 中東営業部 イスタンブール駐在員事務所 名称: みずほ銀行中東営業部 設立: 2007年（ドバイ出張所、2015年改組） 所在地: Dubai International Financial Centre, Gate Village No. 5, Level. 2, P.O. Box 506607, Dubai, U.A.E. 責任者:中東支配人 竹内 英史 Tel: +971 4 425 9200 Fax: +971 4 435 9219 名称: みずほ銀行イスタンブール駐在員事務所 設立: 2012年 所在地: Office 813, Tekfen Tower 8th Floor, Buyukdere Caddesi No. 209, 4. Levent 34394, Istanbul, Turkey 責任者:駐在員事務所長 小嶺 広展 Tel: +90-212-371-8474 Fax: +90-212-371-8473 マシュレックバンク みずほデスク テヘラン駐在員事務所 名称: みずほ銀行テヘラン駐在員事務所 設立: 1975年 rd th 所在地: 在 3 Floor, No.1, 14 Street, Khaled Eslamboli Avenue, Tehran 15117, Islamic Republic of Iran 責任者: Dr. S. M. H. Fatemieh Tel: +98 21 8872 6593 Fax: +98 21 8872 3449 名称: マシュレックバンク みずほデスク 設立: 2003年 所在地: 在 Dubai Internet City, Mashreq Building 3F P.O. Box 1250, Dubai, U.A.E. 責任者:ヘッド 菱谷 直史 Tel: +971 4 363-2285 Fax: +971 4 424-7358 バハレーン駐在員事務所 みずほサウジアラビア 名称: みずほ銀行バハレーン駐在員事務所 設立: 1980年 nd 所在地: Suite 201 201-202, 202 Entrance 4 4, 2 Fl Manama Center Center, Manama P.O. Box 5759, Manama, Bahrain 責任者:駐在員事務所長 皆木 良夫 Tel: +973 1 722 4522 Fax: +973 1 722 4566 名称: みずほサウジアラビア 設立: 2009年 st 所在地: North Lobby 1 Floor, Floor Al Faisaliah Tower P.O. Box 55934, Riyadh 11544, Kingdom of Saudi Arabia 責任者:社長 藤井 竜平 Tel: +966 1 273 4111 Fax: +966 1 273 4400 29 留意事項 © 2016 株式会社みずほ銀行 本資料は金融ソリューションに関する情報提供のみを目的として作成されたものであり、特定の取引の勧誘・取次ぎ等を 強制するものではありません また 本資料はみずほフィナンシャルグループ各社との取引を前提とするものではありませ 強制するものではありません。また、本資料はみずほフィナンシャルグル プ各社との取引を前提とするものではありませ ん。 本資料は、当行が信頼に足り且つ正確であると判断した情報に基づき作成されておりますが、当行はその正確性・確実性 を保証するものではありません。本資料のご利用に際しては、貴社ご自身の判断にてなされますよう、また必要な場合は、 弁護士 会計士 税理士等にご相談のうえお取扱い下さいますようお願い申し上げます 弁護士、会計士、税理士等にご相談のうえお取扱い下さいますようお願い申し上げます。 本資料の著作権は当行に属し、本資料の一部または全部を、①複写、写真複写、あるいはその他の如何なる手段におい て複製すること、②当行の書面による許可なくして再配布することを禁じます。
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