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アンバンドリング - G-MAC

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部外秘
アンバンドリング
英国株式セールス・トレーディング部長
リチャード・セマーク
2006年9月12日
第一部
執行のアンバンドルリングは、裁量の余地をもたらす
ハイブリッド型手数料シェア契約(CSA) - 望ましいアンバン
ドリングの手法
フェーズ1 :
フェーズ2 :
フェーズ3 :
顧客からブローカーへ支払
ブローカーは手数料を分割
ブローカーはサードパーティーへ支払
執行手数料
執行手数料
バンドルされた手数料
各適格取引*に付き
ブローカー
取分
15-17%
(1社目)
リサーチ
手数料の合計
13.5%
(2社目)
11%
(3社目)
10%
* 一般に、特定市場の全取引、ただしPT、
DMA/DSA、ブロック、一次売り出し、手数
料分与(give-up)を除く。
(4社目)
サード
パーティー
サービス
提供業者に
支払い
8%
(5社目)
2
執行のアンバンドルリングは、裁量の余地をもたらす
取引執行の総コストが優先関心事項
♦ 最も有利な執行方法で取引できる
16ベーシス
– 投資プロセスと合致する最良執行
♦ エクスプリシットコスト(手数料)が総コストに占める
割合は小さい
– バンドル化すると8-25ベーシス
64ベーシス
– 執行コスト6-10ベーシスに対し、インプリシットコスト64
ベーシス1
– インプリシットコスト= マーケットインパクト、スプレッド、
タイミングコスト
バイサイドのディーラーは自由に「最良執行」を求めることができる
1 出典: 複数の業界調査に基づくUBSの推計
3
裁量の余地の拡大は取引先の集中を意味する
「裁量余地」は「責任」と同義
♦ 取引前
16ベーシス
– 特定の注文に最も相応しいブローカーの分析
♦ 取引後
– 取引を執行したブローカーの総合実績を定期的に評価
64ベーシス
– 「執行困難」な取引には配慮する必要がある
4
取引先の集中は購買力の上昇を意味する
ブローカーにとってその顧客の重要性が増す
♦ 高度なサービスの提供
♦ キャピタルコミットメントの増加
♦ より良いトレーダーへのアクセス
♦ パートナー関係の構築
顧客の投資プロセスに合わせカスタマイズされた取引執行
5
第二部
市場観察からの考察
裁量の余地の拡大は取引先の集中を意味する
ロンドン証券取引所のマーケットシェア – 上位25顧客のマーケットシェア
ロンドン証券取引所顧客マーケットシェア(2005年通年)
25
2005年の市場参加者239社
マーケットシェア(%)
20
15
10
ロンドン証券取引所
マーケットシェア
5
0
1
2
3
4
5
6
出典: ロンドン証券取引所マーケットシェアデータ
7
8
9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25
順位
7
裁量の余地の拡大は取引先の集中を意味する
ポートフォリオ取引 – アンバンドル化した取引執行サービス
ポートフォリオ取引のマーケットシェア
25
グローバルポートフォリオを管理できる
技術、規模、取引範囲を持つブローカ
ーの数は限られている
マーケットシェア(%)
20
15
ロンドン証券取引所
マーケットシェア
10
ポートフォリオ取引
マーケットシェア
5
0
1
出典: UBSによる推計
2
3
4
5
6
7
8
9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25
順位
8
ロンドン証券取引所に見る集中化傾向
ロンドン証券取引所顧客上位3社のマーケットシェア
28
27.5
27
26.5
26
25.5
25
2006年1月
2006年2月
2006年3月
2006年4月
2006年5月
2006年6月
2006年7月 2006年8月
上位3社
9
Greenwich Associatesのアンバンドリングに関する所見
ハイブリッド型CSAが標準となりつつある
ブローカー10-12社とCSA契約
CSA契約は手数料の75-80%を占める(ブローカー上位5社では約50%)
リサーチはより民主的な方向へ?
手数料はリサーチと執行で半々に分割
ブローカーのレビューが重要性を増す
10
第三部
リサーチアドバイザリー業務の進化
機関投資家への変化
♦ ブローカーの付加価値に関する評価が現状以上に厳格化する
♦ 取引手数料だけではなく、取引の質や市場への影響へも焦点が当てられる
♦ 取引執行サービス同様、リサーチアドバイザリー業務でも取引先の集中
♦ 規模トップクラスのブローカーと特定の分野に特化したブティック型ブローカー
に集中
12
厳格なブローカー評価の重要性
♦ リサーチアドバイザリー業務は、一般にブローカー評価の30-70%を占める
♦ 主な評価項目は産業セクター、新興会社、ストラテジー、経済、クォンツ、社会的責任投
資(SRI)など
– アイデアやレポートの質と正確さ
– リサーチやセールスにおけるサービスの質
– カバーする範囲の広さ
♦ ブローカーにとっては、手数料やアンバンドル化された支払に見合うサービスを提供しな
ければならないという命題
13
進化する証券会社の顧客プロフィール
♦ ヘッジファンドの預かり資産は5年で
160%の増加
件数(線グラフ)
資産(10億ドル、棒グラフ)
♦ ヘッジファンドはリサーチアドバイザリ
ー業務の価値を認め、利用する
♦ 運用資産のごく一部、約0.25%が、ブロ
ーカー収入の相当部分に寄与
♦ 個別の株式取引アイデア、M&A、売り出
し、ペアトレード、クレジットアービトラージ
、ストラクチャーチェンジなどに関心
♦ プッシュ型サービスよりもプル型サービス
出典: Hennessee Group LLC ヘッジファンド調査
♦ シームレスなセールスとリサーチサービス
を必要とする
14
第四部
UBSのアンバンドリング戦略
UBSの戦略
– 主要顧客にアンバンドルリングサービスを提案
– 取引執行とリサーチサービスの分離を軸にお客様と交渉
– 執行サービスにおいてもリサーチアドバイザリーサービスにおいても、主要なお客様すべ
てに優先的に選択していただけるサービス提供業者となることが目標
16
アンバンドリングの手法 – 現状
現在5種類あるアンバンドリングの手法…
導入開始
決定済み
方法
開示のみ
現行顧客数
顧客数
見込顧客数
顧客数合計
76
-
1
77
- 分離
20
4
4
28
- 非分離
16
1
2
19
ハイブリッド
37
7
38
82
ハード
4
0
1
5
合計
153
12
46
211
ソフト
出典: UBS、2006年9月11日
17
現状 – CSAの運用
戦略
パートナー
英国
プレミアム
アカウント種類別
セレクト
アクセス
アクティブ
E-アクセス
合計
CSA契約顧客の割合(%)
EU圏収入にCSA契約顧客の占める割合(%)
スイス
CSA契約顧客の割合(%)
EU圏収入にCSA契約顧客の占める割合(%)
ベネルクス
CSA契約顧客の割合(%)
EU圏収入にCSA契約顧客の占める割合(%)
フランス
CSA契約顧客の割合(%)
ドイツ
EU圏収入にCSA契約顧客の占める割合(%)
CSA契約顧客の割合(%)
イベリア
EU圏収入にCSA契約顧客の占める割合(%)
CSA契約顧客の割合(%)
EU圏収入にCSA契約顧客の占める割合(%)
アイルランド
CSA契約顧客の割合(%)
イタリア
EU圏収入にCSA契約顧客の占める割合(%)
CSA契約顧客の割合(%)
スカンジナビア
EU圏収入にCSA契約顧客の占める割合(%)
CSA契約顧客の割合(%)
EU圏収入にCSA契約顧客の占める割合(%)
合計
CSA契約顧客の割合(%)
EU圏収入にCSA契約顧客の占める割合(%)
出典: UBS、2006年9月
18
今や英国だけの問題ではない…
カナダ
ニューヨーク
英国
スイス
フランス
ドイツ
スペイン
香港
日本
オーストラリア
他の金融センターにも広がりつつある...
19
UBSのアンバンドルリングにおける経験
車輪を再発明する必要はない….
♦ アンバンドルリングが始まった段階で、UBSは、ア
ンバンドルリングが弊社や顧客に及ぼす影響に関
する調査を強力に推進。
– 社内の法務部だけではなく、リンクレーターやクリフォー
ド・チャンスなどの法律事務所とも激論を戦わせる
♦ アンバンドル後も顧客がコミッションをコーポレート
アクセスやコネクティビティ、電話回線料などに充て
られるか調査。
♦ 欧州全域の顧客370社と面談。アンバンドル化に対
する顧客の考え方や主たる問題、懸念などを深く理
解。
– 執行サービスとリサーチアドバイザリーサービスの価格
の決め方は
– 処理が複雑になり、サービスの水準に影響が出ないか
– CSA支払管理と照合管理
20
第五部
ファンドのパフォーマンス向上
執行のアンバンドリングはファンドのパフォーマンスの向上
をもたらす
結論
♦ アンバンドルリングは、裁量の余地をもた
らす
♦ 執行に使うブローカーの選択
♦ マーケットシェアの集中
♦ 執行の質に焦点
♦ 流動性プールを最大限利用
♦ 質の高い総合サービス
♦ 執行の質の改善
22
結論 ー リサーチアドバイザリー業務
♦顧客は最高のリサーチを有する会社にアクセスすることを望む
♦リサーチアドバイザリー業務は、大手業者からも中小業者からも
受ける
♦リサーチアドバイザリー業務では質と価格が決め手
23
アンバンドル化が顧客におよぼす影響は
アンバンドルリングは
ファンドのパフォーマンスをもたらす
24
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