The role of risk in shaping production decisions: an empirical analysis

$Q(65&5HVHDUFK*URXS
7KHUROHRIULVNLQVKDSLQJSURGXFWLRQ
GHFLVLRQVDQHPSLULFDODQDO\VLV
*35*:36
5XWK9DUJDV+LOO
*OREDO3RYHUW\5HVHDUFK*URXS
:HEVLWHKWWSZZZJSUJRUJ
7KHVXSSRUWRIWKH(FRQRPLFDQG6RFLDO5HVHDUFK&RXQFLO
(65&LVJUDWHIXOO\DFNQRZOHGJHG7KHZRUNZDVSDUWRIWKH
SURJUDPPHRIWKH(65&*OREDO3RYHUW\5HVHDUFK*URXS
-:7 DA>7 A8 D;E= ;@ E:3B;@9 BDA6G5F;A@ 675;E;A@E 3@ 7?B;D;53>
3@3>KE;E
+GF: /3D93E !;>>
7B3DF?7@F A8 5A@A?;5E
.@;H7DE;FK A8 (J8AD6
,7BF7?47D $%#%
-:;E B3B7D GE7E 63F3 A@ D;E= BD787D7@57E 3@6 B7D57BF;A@E A8 D;E= 5A>>75F76 F:DAG9: :KBA
F:7F;53> CG7EF;A@E ;@ 5A?4;@3F;A@ I;F: ?AD7 FD36;F;A@3> ?73EGD7E A8 3 :AGE7:A>6EP 34;>;FK FA
673> I;F: D;E= FA ;67@F;8K F:7 ;?B35F A8 D;E= A@ BDA6G5F;A@ 675;E;A@E
A@F7JFG3>;L76 :KBA
F:7F;53> CG7EF;A@E A@ D;E= BD787D7@57E 3@6 D;E= B7D57BF;A@E I7D7 5A>>75F76 3>A@9 I;F: EF3@63D6
EA5;A75A@A?;5 EGDH7K 8AD 5AS7783D?;@9 :AGE7:A>6E ;@ .93@63
-:;E 63F3 ;E GE76 :7D7
FA E:AI 4AF: F:3F 63F3 5A>>75F76 8DA? :KBAF:7F;53> CG7EF;A@E 53@ 47 GE78G>>K GF;>;E76 FA G@
67DEF3@6 3 :AGE7:A>6PE 47:3H;AGD G@67D D;E= ;@ D73> E7FF;@9E 3@6 F:3F D;E= :3E 3 E;9@;M53@F
;?B35F A@ F:7 BDA6G5F;A@ 675;E;A@E A8 BAAD 5AS77 83D?7DE ;@ .93@63
-:7 3GF:AD ;E 9D3F78G> FA :D;E &G=;L3 +A47DF 0399I3 'E;4;DI3 >;L;=; $3G6:3 3@6 F:7 .93@63 GD73G
A8 ,F3F;EF;5E I;F:AGF I:A? F:;E IAD= IAG>6 @AF :3H7 477@ BAEE;4>7
G@6;@9 8AD F:;E EFG6K I3E BDAH;676 4K F:7
5A@A?;5 3@6 ,A5;3> +7E73D5: AG@5;> .$ 3@6 F:7 A??A6;FK +;E= &3@397?7@F BDA9D3? A8 F:7 0AD>6 3@=
&3@K F:3@=E FA &3D57> 385:3?BE ,F783@ 7D5A@ ,;?A@ BB>7FA@ )D3?;>3 $D;E:@3@ ,K>H;7 %3?47DF #73@
%AG;E D53@6 3@6 B3DF;5;B3@FE 3F E7?;@3DE 3@6 IAD=E:ABE ;@ (J8AD6 3@6 A@@ 8AD 5A??7@FE A@ 3@ 73D>;7D 6D38F
%#!&%!
-:7 ;?BADF3@57 A8 D;E= ;@ 67F7D?;@;@9 ;@6;H;6G3> 47:3H;AGD 3@6 I7>83D7 ;E A8F7@ 35=@AI>76976
EI3D3@ 3@6 $AFI3> :3H7 E:AI@ F:3F 8AD 3 9;H7@ 679D77 A8 D;E= 3H7DE;A@ G@67D;@H7EF?7@F ;@
D;E=K BDA6G5F;A@ 35F;H;F;7E I;>> 47 9D73F7D 8AD :AGE7:A>6E I:A 3D7 ?AD7 5A@EFD3;@76 ;@ F:7;D
5A@EG?BF;A@ E?AAF:;@9 35F;H;F;7E EI3D3@ 3@6 $AFI3> 3@6 F:;E F:7AD7F;53> M@6;@9 ;E
F:7 43E;E 8AD EFG6;7E ;@ I:;5: ;@HA>H7?7@F ;@ D;E=K BDA6G5F;A@ 35F;H;F;7E ;E 5A?B3D76 35DAEE
:AGE7:A>6E I;F: 6;S7D7@F 34;>;F;7E FA E?AAF: 5A@EG?BF;A@ &AD6G5: +AE7@LI7;9 3@6
;@EI3@97D 7D5A@ 0:;>EF ;F ;E F:7 DA>7 A8 5A@EFD3;@FE F:3F ;E G>F;?3F7>K A8 5A@57D@ 3@6 A8 BA>;5K ;@F7D7EF 2;?
?7D?3@ 3@6 3DF7D F:7 D7>;3@57 A@ ?73EGD7E A8 I73>F: FA ;67@F;8K F:7 ;?B35F A8 D;E=
;@ ?3@K 5A@F7JFE ;E BDA4>7?3F;5 3E ;F ;E @AF 8G>>K BAEE;4>7 FA 673> I;F: F:7 7@6A97@7;FK ;EEG7E
7@F3;>76 ;@ ;67@F;8K;@9 F:7 53GE3> D7>3F;A@E:;B 47FI77@ 3 ?73EGD7 A8 I73>F: 3@6 BDA6G5F;A@ 67
5;E;A@E
@ G@A4E7DH76 BD787D7@57 8AD D;E= I;>> 3S75F @AF A@>K 5GDD7@F BDA6G5F;A@ 5:A;57E 4GF
3>EA B3EF BDA6G5F;A@ 5:A;57E 3@6 F:GE F:7 3EE7FI73>F: A8 3 :AGE7:A>6 9;H7@ F:7 :;9:7D D7FGD@
7JB75F76 8DA? :;9: D;E= 35F;H;F;7E 53GE;@9 3 :AGE7:A>6PE 34;>;FK FA 673> I;F: D;E= FA 47 7@6A97
@AGE FA BDA6G5F;A@ 5:A;57E
(@>K ;8 3@ ;@@3F7 ?73EGD7 A8 D;E= BD787D7@57E ;E 3>EA ;@5>G676 53@
F:;E 7@6A97@7;FK BDA4>7? 47 EA>H76
3F3 A@ D;E= BD787D7@57E :AI7H7D 3D7 GEG3>>K 5A>>75F76 GE;@9 G@;H7DE;FK EFG67@FE ;@ >34AD3
FADK E7FF;@9E I;F: >;FF>7 D787D7@57 FA D73> IAD>6 47:3H;AGD
+;E= 7JB7D;?7@FE :3H7 477@ EG557EE
8G>>K GE76 ;@ F:7 M7>6 FA 67F7D?;@7 D;E= BD787D7@57E ;@EI3@97D 0;= 3@6 !A>67@ !G?B:D7K 3@6 /7DE5:AAD 4GF F:7 8A5GE A8 F:7E7 EFG6;7E :3E ;@ 97@7D3> 477@ 7J3?;@;@9 F:7
AGF5A?7 A8 F:7 7JB7D;?7@F D3F:7D F:3@ GE;@9 F:;E 63F3 FA G@67DEF3@6 47:3H;AGD
@ 7J3?B>7
A8 3@ 7J57BF;A@ FA F:;E 3D7 EFG6;7E 4K 3DD 3@6 )35=3D6 A@ D;E= 3H7DE;A@ 3@6 B7@E;A@ 47:3H;AGD
;@ )7DG 3@6 :;>7 3DD 3@6 )35=3D6 3D 3@6 )35=3D6 -:;E B3B7D GE7E 63F3 A@ EF3F76 D;E= BD787D7@57E 3@6 B7D57BF;A@E A8 D;E= FA ;67@F;8K F:7 ;?B35F
A8 D;E= A@ BDA6G5F;A@ 675;E;A@E ?367 4K BAAD :AGE7:A>6E
,F3F76 BD787D7@57E A@ >AEE 3H7DE;A@
FDGEF 3@6 F;?7 BD787D7@57E 5A>>75F76 F:DAG9: :KBAF:7F;53> CG7EF;A@E :3H7 477@ GE76 FA 7JB>3;@
D73> IAD>6 47:3H;AGD ;@ 7:D 3@6
AFF7 $3D>3@ 3@6 E:D38 7F 3> D7EB75
F;H7>K
66;F;A@3>>K 'K3D=A 3@6 ,5:AFF7D :3H7 E:AI@ F:3F EF3F76 47>;78E 53@ 47 3 9AA6 BD76;5FAD
A8 35FG3> 47:3H;AGD 'K3D=A 3@6 ,5:AFF7D 3F3 A@ F:7 D;E= BD787D7@57E 3@6 B7D57BF;A@E A8
.93@63@ 5AS77 83D?7DE I3E 5A>>75F76 F:DAG9: :KBAF:7F;53> CG7EF;A@E ;@ 366;F;A@ FA 3 EF3@63D6
EA5;A75A@A?;5 EGDH7K
-:;E B3B7D E:AIE F:7E7 CG7EF;A@E K;7>6 63F3 F:3F 47:3H7 3E F:7 F:7ADK
IAG>6 BD76;5F ;@ 7JB>3;@;@9 83D?7DEP BDA6G5F;A@ 5:A;57E 3@6 F:3F F:7E7 ?73EGD7E 3D7 EFDA@9>K
E;9@;M53@F ;@ 7JB>3;@;@9 F:7 E:3D7 A8 >34AGD 3>>A53F76 FA D;E=K 5DABE
*G7EF;A@E 5A@57D@;@9 F:7 H3>;6;FK A8 63F3 5A>>75F76 A@ D;E= BD787D7@57E GE;@9 :KBAF:7F;53>
CG7EF;A@E :3H7 477@ D3;E76 ;@ F:7 B3EF
"8 D;E= F3=;@9 ;E EA5;3>>K 67E;D34>7 D7EBA@67@FE :3H7 3 @A@
M@3@5;3> 9A3> FA 3BB73D D;E=>AH;@9 I:;5: 53@ 47 5AG@F7D76 4K F:7 ;@FDA6G5F;A@ A8 D73> ;@57@F;H7E
"@ F:7;D >;F7D3FGD7 D7H;7I 3?7D7D 3@6 !A93DF: 8AG@6 F:D77 EFG6;7E 3?7D7D AJ
3@6
D7F:7D %AA?7E 3@6 -3K>AD ;@ I:;5: F:7D7 I3E @A E;9@;M53@F 6;S7D7@57 47FI77@
5:A;57E A8 >AFF7D;7E I:7@ ?A@7F3DK ;@57@F;H7E I7D7 ;@FDA6G576 MH7 E;?;>3D EFG6;7E ;@ I:;5:
D7EBA@67@FE I7D7 ?AD7 D;E= 3H7DE7 I;F: B3KASE 73FF;7 3@6 %AA?7E 3FF3>;A $397> 3@6
#;D3@K3=G> G4;FF ,F3D?7D 3@6 ,G967@ ,>AH;5 ,5:A7?3=7D 3@6 FIA
;@ I:;5: D7EBA@67@FE I7D7 35FG3>>K ?AD7 D;E= E77=;@9 I:7@ ?A@7F3DK B3KASE I7D7 ;@FDA6G576
6I3D6E D7F:7D 3@6 )>AFF !AI7H7D F:7K 5A@5>G676 F:3F ;8 F:7D7 I3E 3@ 7S75F
FA AS7D;@9 ;@57@F;H7E ;F I3E FA ;@5D73E7 F:7 >7H7> A8 D;E= 3H7DE;A@ D7BADF76
%AA=;@9 3F EFG6;7E I:;5: :3H7 AS7D76 4AF: D73> 3@6 :KBAF:7F;53> B3KASE FA 83D?7DE ;@ 67H7>
AB;@9 5AG@FD;7E ;F ;E @AF 5>73D F:3F F:7 D7EG>F;@9 7EF;?3F7E A8 D;E= 3H7DE;A@ 3D7 4;3E76
;@EI3@97D
8AG@6 ?73EGD7E A8 D;E= 3H7DE;A@ 53>5G>3F76 8DA? :KBAF:7F;53> 5:A;57E I7D7 ?AD7 6;EB7DE76 F:3@
?73EGD7E A8 D;E= 3H7DE;A@ 53>5G>3F76 8DA? F:7 7JB7D;?7@F3> 93?7 ;@EI3@97D B
-:;E EG997EFE ?73EGD7?7@F 7DDAD ;E ;@6776 D76G576 I:7@ D73> B3KASE 3D7 GE76
!AI7H7D ;@
F7D7EF;@9>K ;@EI3@97D M@6E @A 4;3E 8DA? BAEFGD;@9 ;@ F:7 :KBAF:7F;53> D7EBA@E7E D7EBA@67@FE
47>;7H76 F:7K IAG>6 35F ?AD7 AD >7EE 3H7DE7>K FA D;E= F:3@ F:7K 35FG3>>K 6;6 ;@ F:7 D73> 93?7
;@EI3@97DPE ?AEF 5D;F;53> EF3F7?7@FE A@ F:7 GE7 A8 :KBAF:7F;53> CG7EF;A@E 53?7 8DA? 5A?B3D
;EA@ A8 3 6;S7D7@F FKB7 A8 :KBAF:7F;53> CG7EF;A@E 3E=76 FA F:7 D7EBA@67@FE 3 ?AD7 5A?B>7J
CG7EF;A@;@9 MDEF GE76 ;@ D3L;> 4K ,53@6;LLA 3@6 ;>>A@ -:;E 6743F7 :;9:>;9:FE 53D7
:3E FA 47 F3=7@ ;@ F:7 53D78G> 5A@F7JDFG3>;E3F;A@ 3@6 ;?B>7?7@F3F;A@ A8 :KBAF:7F;53> CG7EF;A@E
A@ D;E= 4GF ;F 6A7E @AF DG>7 AGF ;FE GE7 3>FA97F:7D
-:7D7 ;E 3>D736K EA?7 7?B;D;53> 7H;67@57 F:3F :KBAF:7F;53> CG7EF;A@E A@ D;E= 5ADD7>3F7 3E
7JB75F76 I;F: D;E= F3=;@9 47:3H;AGD 3DE=K #GEF7D $;?43>> 3@6 ,:3B;DA 7;@7D?3@
3@6 ;@=7>E:F3;@ $@;9:F 07;D 3@6 0A>67:3@@3 -:7E7 EFG6;7E 67F7D?;@7 I:7F:7D
F:7D7 ;E 3 5ADD7>3F;A@ 47FI77@ D;E= BD787D7@57E 3@6 47:3H;AGD 4GF F:7 8A5GE ;E @AF FA BD7E7@F
3@ 7?B;D;53> ?A67> A8 D;E=F3=;@9 47:3H;AGD G@67D G@57DF3;@FK
"@ B3DF;5G>3D 3 :AGE7:A>6PE
34;>;FK FA 673> I;F: D;E= ;E @AF 5A@FDA>>76 8AD &AD6G5: 7D5A@ @AD 3 :AGE7:A>6PE
B7D57BF;A@ A8 D;E= ;@ 3 9;H7@ 35F;H;FK
-:;E B3B7D GE7E 63F3 A@ D;E= BD787D7@57 3@6 D;E= B7D57BF;A@E
FA 67F7D?;@7 I:7F:7D F:7K ;@NG7@57 ;@6;H;6G3> 47:3H;AGD 3E 3 ?A67> A8 >34AGD 3>>A53F;A@ G@67D
D;E= IAG>6 BD76;5F ;@ B3DF;5G>3D D75A9@;E;@9 F:3F F:7 34;>;FK A8 3 :AGE7:A>6 FA 673> I;F: D;E= ;E
5DG5;3>>K ;?BADF3@F ;@ 67F7D?;@;@9 :AI BD787D7@57E 3S75FE 47:3H;AGD
-:7 B3B7D BDA5776E 3E 8A>>AIE
E;?B>7 ?A67> A8 BDA6G5F;A@ G@67D G@;@EGD34>7 D;E= ;E
5A@E;67D76 3@6 ;FE 3BB>;53F;A@ FA F:7 5A@F7JF A8 F:;E B3B7D Q F:7 E:3D7 A8 >34AGD :AGE7:A>6E
3>>A53F76 FA D;E=K 5AS77 BDA6G5F;A@ Q ;E BD7E7@F76 ;@ F:7 @7JF E75F;A@
"@ F:7 F:;D6 E75F;A@ F:7
63F3 FA 47 GE76 ;@ 3@3>KE;E ;E 67E5D;476
"@ F:7 8AGDF: E75F;A@ F:7 43E;5 D7EG>FE A8 F:;E B3B7D
3D7 6;E5GEE76
-:7 B7@G>F;?3F7 E75F;A@ 6;E5GEE7E EA?7 DA4GEF@7EE 5:75=E 3@6 F:7 M@3> E75F;A@
5A@5>G67E
! #!" ! & # & #% %(
3D6:3@ 3@6 .6DK E:AI F:3F ;@ F:7 34E7@57 A8 8G>>K 8G@5F;A@;@9 5D76;F 3@6 ;@EGD3@57 ?3D=7FE
F:7 BD787D7@57E 3@6 I73>F: A8 3 :AGE7:A>6 3E 7J7?B>;M76 ;@ F:7 5A@53H;FK A8 F:7 H3>G7 8G@5F;A@
3@6 F:7 >;CG;6;FK 5A@EFD3;@F 3 :AGE7:A>6 8357E 475A?7E ;?BADF3@F ;@ 67F7D?;@;@9 BDA6G5F;A@
675;E;A@E 3D6:3@ 3@6 .6DK "@ F:;E ?A67> 5A@EG?BF;A@ 7JB7@6;FGD7 ;E 3>>A53F76 8DA?
5GDD7@F 53E: ;@ :3@6 I:;5: ;E 9;H7@ 4K F:7 D73> H3>G7 A8 3EE7FE F:7 :AGE7:A>6 :A>6E 3@6
F:7 5DAB ;@5A?7 355DG;@9 FA F:7 :AGE7:A>6 3E 3 D7EG>F A8 F:7 BDA6G5F;A@ 675;E;A@E ?367 ;@ F:7
BD7H;AGE B7D;A6 -:7 3?AG@F 8DA? FAF3> D7EAGD57E F:3F ;E I;F::7>6 8AD 8GFGD7 5A@EG?BF;A@
;E 67@AF76 4K # -:7 D7FGD@ FA # ;E 57DF3;@ 3@6 9;H7@ 4K # # -:7 :AGE7:A>6 ;E
3EEG?76 FA 47 5D76;F 5A@EFD3;@76 EG5: F:3F # 53@@AF 83>> 47>AI DAB ;@5A?7 ;E 67F7D?;@76 4K F:7 D73>;L3F;A@ A8 3 L7DA ?73@ ;@67B7@67@F 3@6 ;67@F;53>>K
6;EFD;4GF76 E:A5= F:7 E:3D7 A8 >34AGD 3>>A53F76 FA 3 D;E=K 5DAB
3@6 F:7 FAF3> >7H7> A8
>34AGD 3>>A53F76 FA 5DAB BDA6G5F;A@ -:7 3H7D397 D3F7 A8 D7FGD@ FA >34AGD 3>>A53F76 FA F:7
D;E=K 5DAB ;E :;9:7D F:3@ F:7 3H7D397 D3F7 A8 D7FGD@ FA >34AGD 3>>A53F76 FA AF:7D 5DABE 4GF F:7
H3D;3@57 ;E 3>EA :;9:7D 3E ;F ;E 3S75F76 4K F:7 E:A5= FA 3 9D73F7D 7JF7@F
0:7@ 3 BAE;F;H7
E:A5= ;E D73>;E76 3>>A53F;@9 3 :;9:7D E:3D7 A8 >34AGD FA F:7 D;E=K 5DAB ;@5D73E7E 5DAB ;@5A?7
I:;>EF I:7@ 3 @793F;H7 E:A5= ;E D73>;E76 3>>A53F;@9 3 :;9:7D E:3D7 A8 >34AGD FA F:7 D;E=K 5DAB
675D73E7E 5DAB ;@5A?7
-:7 BDA6G5F;A@ 8G@5F;A@ 53@ F:GE 47 ID;FF7@ 3E I:7D7
3@6 ;8 3@6 ;8 -:7 H3>G7 8G@5F;A@ 8AD F:7 :AGE7:A>6 ;E F:GE 9;H7@ 4K
" # # # I:7D7 ;E F:7 %39D3@97 ?G>F;B>;7D 5ADD7EBA@6;@9 FA F:7 >;CG;6;FK 5A@EFD3;@F ;@ B7D;A6 !
A@
EG?BF;A@ ;@ B7D;A6 ! I;>> 47 5:AE7@ FA E3F;E8K
" 557EE FA 3 >;?;F76 3?AG@F A8 5D76;F 53@ 3>EA 47 3>>AI76 8AD ;@ F:;E ?A67> 4K 3EEG?;@9 F:3F 53@@AF 83>>
47>AI 3@ 3?AG@F 67F7D?;@76 4K :AI ?G5: F:7 :AGE7:A>6 53@ 4ADDAI
-:7 CG7EF;A@ A8 ;?BADF3@57 :7D7 ;E
I:7F:7D AD @AF F:7 5D76;F 5A@EFD3;@F ;E 4;@6;@9
I;F: 5A?B>7?7@F3DK E>35=@7EE 47FI77@ # 3@6 K F:7 7@H7>AB7 BDAB7DFK
"
I;>> E3F;E8K
I:;5: EG4EF;FGF;@9 8AD " 8DA? CG3F;A@ 9;H7E
-:;E 5A@FD3EFE I;F: 3 BGD7 BDAMF ?3J;?;E;@9 AGF5A?7 I:;5: IAG>6 47 9;H7@ 3E ;@ FIA I3KE F:7 BD7E7@57 A8 F:7 5GDH3FGD7 A8 F:7 H3>G7 8G@5F;A@ 3@6 F:7
BD7E7@57 A8 F:7 B3D3?7F7D F:3F D7N75FE I:7@ >;CG;6;FK 5A@EFD3;@FE 4;@6 ;DEF >7F GE 3EEG?7 F:7D7 ;E @A 4;@6;@9 5D76;F 5A@EFD3;@F 3@6 5A@E;67D :AI F:7 5GDH3FGD7
A8 F:7 H3>G7 8G@5F;A@ 3S75FE >34AGD 3>>A53F;A@
"8 F:7D7 I3E @A G@57DF3;@FK CG3F;A@ IAG>6
E;?B>;8K FA
3@6
IAG>6 47 5:AE7@ EA 3E FA ?3J;?;E7 5DAB ;@5A?7 3E B7D
F:7 BGD7 BDAMF ?3J;?;E;@9 AGF5A?7
,3@6?A :3E E:AI@ F:3F I:7@ G@57DF3;@FK ;E BD7E7@F 3
EAGD57 A8 G@;@EGD34>7 D;E= ;@ BDA6G5F;A@ I;>> 53GE7 F:7 BDA6G57D FA EB7@6 >7EE 7SADF A@ D;E=K
BDA6G5F;A@ ,3@6?A )DA6G5F;A@ 675;E;A@E 67B3DF 8DA? F:7 BDAMF ?3J;?;E;@9 3>>A53F;A@
3E F:7 5A@53H;FK A8 F:7 H3>G7 8G@5F;A@ ;@5D73E7E
-:7 5A@53H;FK A8 F:7 H3>G7 8G@5F;A@ ;E ;@ B3DF
67B7@67@F A@ F:7 5A@53H;FK A8 F:7 :AGE7:A>6PE GF;>;FK 8G@5F;A@
E 7J7?B>;M76 4K F:7 DDAI
)D3FF ?73EGD7E A8 34EA>GF7 3@6 D7>3F;H7 D;E= 3H7DE;A@ F:7 9D73F7D F:7 :AGE7:A>6PE D;E= 3H7DE;A@ F:7
:;9:7D I;>> 47 F:7 5A@53H;FK A8 F:7 GF;>;FK 8G@5F;A@
!AI7H7D F:7 H3>G7 8G@5F;A@ A8 3 :AGE7:A>6
I;>> ;@ 97@7D3> 47 >7EE 5A@53H7 F:3@ ;FE GF;>;FK 8G@5F;A@
"8 F:7 :AGE7:A>6 6A7E @AF :A>6 3@K 3EE7FE
@AD :3E 3557EE FA 3 ?3D=7F 8AD 3EE7FE EG5: F:3F ;F 53@@AF FD3@E87D ;@5A?7 8DA? A@7 B7D;A6 FA
F:7 @7JF F:7 5A@53H;FK A8 F:7 H3>G7 8G@5F;A@ ;E 7CG3> FA F:7 5A@53H;FK A8 F:7 GF;>;FK 8G@5F;A@
4GF F:7 ?AD7 3 :AGE7:A>6 53@ 6;E3EEA5;3F7 5A@EG?BF;A@ 8DA? ;@5A?7 73D@76 ;@ A@7 B7D;A6
E I7 :3H7 3EEG?76 F:7D7 3D7 @A 675D73E;@9 D7FGD@E FA E53>7 ;@ F:7 BDA6G5F;A@ A8 F:7 D;E=K 5DAB F:;E IAG>6
;?B>K F:7 5AD@7D EA>GF;A@ A8 IAG>6 47 F:7 5:AE7@ 9;H7@ F:7 3H7D397 D7FGD@ FA >34AGD 3>>A53F76 FA D;E=K 5DAB
BDA6G5F;A@ ;E :;9:7D F:3@ F:7 3H7D397 D3F7 A8 D7FGD@ FA E387D 5DAB BDA6G5F;A@
F:DAG9: ;@F7DF7?BAD3> FD3@E87D A8 D7EAGD57E F:7 N3FF7D F:7 H3>G7 8G@5F;A@ 475A?7E I;F: D7EB75F
FA 5GDD7@F ;@5A?7 73FA@ 0:7@ :AGE7:A>6E 53@ FD3@E87D D7EAGD57E 8DA? B7D;A6 FA B7D;A6
I;F:AGF >;?;F F:7 H3>G7 8G@5F;A@ 475A?7E N3F 3@6 :AGE7:A>6E ?3=7 BDA6G5F;A@ 675;E;A@E I;F:AGF
D787D7@57 FA 5A@EG?BF;A@ BD787D7@57E ;
7
CG3F;A@ E;?B>;M7E FA EF;>> 3EEG?;@9 F:7D7 3D7 @A 5D76;F 5A@EFD3;@FE I:;5: ;E F:7 BDAMF ?3J;?;E;@9 AGF5A?7 I:7@
G@57DF3;@FK ;E BD7E7@F
-:GE 27>67E E:AIE F:3F 7H7@ 8AD :AGE7:A>6E I;F: GF;>;FK 8G@5F;A@E F:3F
6;EB>3K 5A@EF3@F D7>3F;H7 D;E= 3H7DE;A@ F:7 5GDH3FGD7 A8 F:7 H3>G7 8G@5F;A@ I;>> 67B7@6 A@ I73>F:
27>67E ;@6;@9 >;CG;6;FK 5A@EFD3;@FE :3H7 3@ 366;F;A@3> 7S75F A@ F:7 5:A;57 A8
3D6:3@ 3@6 .6DK
E:AI F:3F :AGE7:A>6E I:A 47>;7H7 F:7;D >;CG;6;FK 5A@EFD3;@F ?3K 4;@6 ;@ B7D;A6 ! F3=7 87I7D D;E=E
;
7
5:AAE7 3 >AI7D
F:3@ :AGE7:A>6E I:A 47>;7H7 F:7;D 5D76;F 5A@EFD3;@F I;>> @AF 4;@6 ;@
B7D;A6 ! 3F F:7 5AEF A8 >AI7D 3H7D397 D7FGD@ 3D6:3@ 3@6 .6DK 5:3BF7D -:;E 6;E5GEE;A@ EG997EFE F:3F F:7 5:A;57 A8 :AI ?G5: >34AGD FA 7JB7@6 A@ 5AS77 BDA6G5F;A@
I;>> 47 3 8G@5F;A@ A8 D;E= BD787D7@57E I73>F: 3557EE FA 5D76;F 3@6 7JB75F3F;A@E 34AGF F:7 D;E= A8
5DAB BDA6G5F;A@ ;@ B3DF;5G>3D F:7 D;E= F:3F 5DAB BDA6G5F;A@ I;>> 53GE7 3 :AGE7:A>6 FA 9A 47>AI
;FE 5D76;F 5A@EFD3;@F
-:;E 9;H7E D;E7 FA F:7 8A>>AI;@9 D76G576 8AD?
67@AF7E F:7 I73>F: A8 F:7 :AGE7:A>6
@F7D76 >;@73D>K ;F D7N75FE F:7 679D77 A8 F:7 5D76;F
5A@EFD3;@F 7JB7D;7@576 4K :AGE7:A>6E
0:7@ ;@F7D35F76 I;F: D;E= BD787D7@57E ;F D7N75FE F:7
5A@53H;FK A8 F:7 H3>G7 8G@5F;A@
D787DE FA 7JB75F3F;A@E 34AGF G@57DF3;@FK EGDDAG@6;@9 D;E=K
BDA6G5F;A@ 35F;H;F;7E
07 :3H7 3EEG?76 F:3F ;@ 3@K 9;H7@ B7D;A6 F:7 D3F7 A8 D7FGD@ FA >34AGD 3>>A53F76 FA F:7 D;E=K
5DAB ;E ;@67B7@67@F A8 F:7 675;E;A@ A8 :AI ?G5: A8 F:7 D;E=K 5DAB FA 9DAI ;@ 3 9;H7@ B7D;A6
+;E= @7GFD3> :AGE7:A>6E I;>> 3>EA :3H7 3 N3F H3>G7 8G@5F;A@ 3@6 I;>> F:GE 3>EA 5:AAE7 EA>7>K A@ F:7 43E;E A8
0:;>EF F:;E E77?E >;=7 3 D73EA@34>7 3EEG?BF;A@ 8AD 3@ 3@@G3> 5DAB F:;E ?3K @AF @757EE3D;>K 47
F:7 53E7 I:7@ F:7 D;E=K 5DAB ;E 3 B7D7@@;3> EG5: 3E 5AS77
AD 3 B7D7@@;3> 5DAB F:7 >A@9 >39
47FI77@ B>3@F;@9 B7D7@@;3> 5DABE 3@6 D73>;E;@9 K;7>6E 53GE7E F:7 D7FGD@ FA >34AGD 3>>A53F76 FA
3 B7D7@@;3> 5DAB ;@ B7D;A6 ! FA 47 E7F 4K BDA6G5F;A@ 675;E;A@E ?367 ;@ BD;AD B7D;A6E
-:;E
67B7@67@57 5D73F7E 3 6;?;@;E:;@9 D7FGD@ FA 4AF: F;?7 3>>A53F76 FA B7D7@@;3> 5DAB BDA6G5F;A@ 3E
@7I FD77E :3H7 FA 47 B>3@F76 3@6 3D7 G@BDA6G5F;H7 ;@ F:7 5GDD7@F B7D;A6 3@6 F;?7 3>>A53F76 FA
@A@B7D7@@;3> 5DAB BDA6G5F;A@ 3E 7J;EF;@9 FD77E :3H7 FA 47 D7?AH76 478AD7 @A@B7D7@@;3>E 53@
47 B>3@F76 ;@ F:7 5GDD7@F B7D;A6
-:7 5ADD75F D76G576 8AD? I:7@ F:7 D;E=K 5DAB ;E 3 B7D7@@;3>
;E F:GE 9;H7@ 4K
I:7D7 ;E F:7 H;@F397 EFA5= H75FAD F:7 @G?47D A8 FD77E A8 735: H;@F397 F:7 D7FGD@ FA >34AGD
67B7@6E A@ 4AF: F:7 @G?47D 3@6 397 A8 F:7 FD77E 3F F;?7 !
AD @AI I7 3EEG?7 F:7 5:A;57
A8 ;E 3@ 7JA97@AGE 675;E;A@ FA F:7 675;E;A@ FA F:7 5:A;57 A8
:AI7H7D F:;E 3EEG?BF;A@ ;E
D7>3J76 ;@ ,75F;A@ "@5>G6;@9 3>EA :3E F:7 36H3@F397 A8 5A@FDA>>;@9 8AD 3@K G@A4E7DH76
BD787D7@57 8AD BDA6G5;@9 5AS77 I:;5: ;@ ;?B35F;@9 4AF:
3@6 9;H7@ F:7 :;9: D7FGD@ FA
5AS77 BDA6G5F;A@ IAG>6 D7@67D 7@6A97@AGE
-:7 @7JF E75F;A@ 67E5D;47E F:7 5A@F7JF 3@6 63F3 8AD F:7 3@3>KE;E
"F MDEF EG997EFE I:K 5AS77
;@ .93@63 ;E 3 EG;F34>7 5A@F7JF FA F7EF F:7 34AH7 D7>3F;A@E:;B
"F F:7@ 67E5D;47E F:7 63F3 GE76
FA F7EF F:7 D7>3F;A@E:;B ;@ CG3F;A@ !* "#!&%! % ! %'% %
AD 5AS77BDA6G5;@9 :AGE7:A>6E ;@ DGD3> .93@63 5AS77 ;E 3 D7>3F;H7>K D;E=K K7F :;9: D7FGD@
BDA6G5F;A@ ABF;A@ ;@ F:7 EF3@63D6 BADF8A>;A A8 5DABE
AS77 BDA6G5F;A@ ;E 5:3D35F7D;E76 4K 3
"@ .93@63 5AS77 FD77E 475A?7 BDA6G5F;H7 F:D77 K73DE 38F7D F:7K 3D7 B>3@F76 3@6 EF3K BDA6G5F;H7 8AD GB FA
E7H7@FK AD 7;9:FK K73DE 3>F:AG9: 3 FD77PE K;7>6 BAF7@F;3> 83>>E 38F7D F:;DFK FA 8ADFK K73DE .- 3@6 &393?4A
H7DK >AI F75:@A>A9;53> >7H7> I;F: 3 >AI GE7 A8 BGD5:3E76 ;@BGFE 3@6 >;?;F76 GE7 A8 ?A67D@
83D?;@9 ?7F:A6E EG5: 3E ;DD;93F;A@
-:7 5AEFE A8 BDA6G5F;A@ 3?AG@F;@9 ?3;@>K FA >34AGD 3@6
>3@6 5AEFE 3D7 7EF;?3F76 FA 47 3DAG@6 B7D =;>A
-:7 3H7D397 BD;57 8AD 3 =;>A A8 G@?;>>76
5AS77 BAEF 5AS77 ?3D=7F >;47D3>;E3F;A@ ;@ ;E ;@ BD;57E I:;5: EG997EFE 3@
3H7D397 D7FGD@ A8 B7D :75F3D7
-:7 D7FGD@ FA ?3FAA=7 BDA6G5F;A@ 3 43@3@3>;=7 EF3B>7
BDA6G576 4K F:7 ?3<AD;FK A8 :AGE7:A>6E ;@ .93@63 ;E 53>5G>3F76 3E B7D :75F3D7 GE;@9
;@8AD?3F;A@ ;@ ;4393?43: !AI7H7D 3>F:AG9: F:7 3H7D397 BD;57 A8 5AS77 E;@57 5AS77
?3D=7F >;47D3>;E3F;A@ ;E F:7D7 ;E 3 >3D97 679D77 A8 H3D;3F;A@ ;@ F:;E BD;57 3E ;9GD7 E:AIE
?G5: ?AD7 EA F:3@ 8AD AF:7D 5DABE
GD;@9 F:7 B7D;A6 ;@ I:;5: 63F3 I3E 5A>>75F76 F:7 ?76;3@
BD;57 D75AD676 8AD 3 =;>A A8 G@?;>>76 5AS77 I3E I:;5: ;?B>;7E 3 B7D :75F3D7 D7FGD@ A8 34AGF
>F:AG9: 5AS77 BDA6G5F;A@ I3E 3>I3KE EA?7I:3F D;E=K 4AF: ;@ F:7 D7FGD@ D757;H76 3@6
F:7 835F F:3F BDA6G5;@9 5AS77 EG4<75F76 83D?7DE FA F:7 8AA6 5DAB ?3D=7F F:7D7 :3E 477@ 3@
;@5D73E7 ;@ BD;57 H3D;3F;A@ 3E 3 D7EG>F A8 ?3D=7F >;47D3>;E3F;A@ ;@ -:7 5A7R5;7@F A8 H3D;3F;A@
A8 F:7 83D?93F7 BD;57 ;@5D73E76 8DA? BD7 FA 38F7D 5A?B3D76 I;F: F:7 5A7R5;7@F
A8 H3D;3F;A@ A8 ?3FAA=7 BD;57 A8 3@6 F:7 5A7R5;7@F A8 H3D;3F;A@ A8 F:7 EI77F BAF3FA BD;57 A8
6GD;@9 F:;E F;?7
66;F;A@3>>K K;7>6 D;E= :3E ;@5D73E76 ;@ F:7 >3EF 675367 3E 3 D7EG>F A8 F:7
EBD736 A8 5AS77 I;>F 6;E73E7
EGDH7K 53DD;76 AGF 4K F:7 .93@63@ 9AH7D@?7@F ;@ D7H73>76
5AS77 I;>F :36 3S75F76 3>?AEF :3>8 A8 F:7 3D73 B>3@F76 FA +A4GEF3 5AS77 &G@K3?4A@7D3 (@57 3 FD77 ;E ;@875F76 I;F: 5AS77 I;>F 6;E73E7 ;F I;F:7DE 3@6 6;7E EA F:7 F:D73F A8 ;@875F;A@
BAE7E 3 5A@E;67D34>7 EAGD57 A8 G@57DF3;@FK ;@ K;7>6E
0:;>EF F:7 F:D73F A8 6;E73E7 ;E EG4EF3@F;3>
63F3 A@ 6;E73E7E I:;5: 3S75F AF:7D 5DABE ;E @AF 3H3;>34>7 ?3=;@9 ;F ;?BAEE;4>7 FA E3K 67M@;F;H7>K
-:7 .93@63 AS77 7H7>AB?7@F GF:AD;FK BDAH;67E EA?7 7EF;?3F7E A8 F:7 5AEFE A8 9DAI;@9 5AS77 I:;5:
3>>AIE GE FA 53>5G>3F7 F:7 D7FGD@ FA 5AS77 BDA6G5F;A@ 8AD 3@ 3H7D397 83D?7D
-:7 63F3 GE76 5A?7E 8DA? E7@E;F;H;FK
EFG6;7E 5A@6G5F76 4K . F:DAG9:AGF ;@ I:;5: 83D?7DE ;@ &3E3=3 GE:7@K; 3@6 $;4A93 D79;A@E A8
.93@63 I7D7 ;@F7DH;7I76
-:7 . 7EF;?3F7E F:7 5AEF A8 ?3@ >34AGD FA 47 .93@63@ E:;>>;@9 B7D 63K 3@6
F:7 5AEF A8 ;@BGFE G@EB75;M76 FA 47 E:;>>;@9E
EF;?3F7E EG997EF 63KE A8 ?3@ >34AGD 3D7 @77676 FA
BDA6G57 =;>AE A8 =;4A=A G@?;>>76 5AS77 8DA? A@7 :75F3D7 A8 >3@6
-:7 5AEF A8 >3@6 I3E @AF 835FAD76 ;@FA
F:7 . 3@3>KE7E 4GF 7;@;@97D 3@6 &BG93 7;@;@97D 3@6 &BG93 EF3F7 F:7 D7@F3> BD;57 B7D :75F3D7 FA
D3@97 47FI77@ 3@6 E:;>>;@9E 8AD F:7 D79;A@E A8 .93@63 E3?B>76 ;@ F:7 . EGDH7K
-:7 53>5G>3F;A@E
:7D7 GE7 F:7 . 7EF;?3F7E 3@6 7EF;?3F7E A8 F:7 D7@F3> BD;57 A8 >3@6 B7D :75F3D7 8DA? 7;@;@97D 3@6 &BG93
F:3F 5AS77 K;7>6E 3D7 ?AD7 EG4<75F FA G@57DF3;@FK F:3@ K;7>6E A8 AF:7D 5DABE
(@ F:7 43E;E A8
BD;57 D;E= 3@6 ;@ F:7 BD7E7@57 A8 EG4EF3@F;3> K;7>6 D;E= F:7D7 ;E 3 53E7 8AD 3EEG?;@9 F:7 D7FGD@
FA 5AS77 ;E ?AD7 HA>3F;>7 F:3@ F:3F A8 AF:7D 5DABE
-:;E ?3=7E ;F EG;F34>7 8AD 5A@E;67D3F;A@ 3E 3
D;E=K 3@6 :;9: D7FGD@ 5DAB ;@ 5A?B3D;EA@ FA AF:7D 5DABE 9DAI@ 4K .93@63@ 83D?7DE
3F3 A@ BDA6G5F;A@ 675;E;A@E D;E= BD787D7@57E B7D57BF;A@E A8 D;E= 3@6 I73>F: I3E 5A>>75F76
8AD .93@63@ 5AS77 83D?7DE 3F F:7 479;@@;@9 A8 -:;E 63F3 ;E GE76 FA 67F7D?;@7
:AI I7>> :KBAF:7F;53> BD787D7@57 3@6 B7D57BF;A@ 63F3 53@ 7JB>3;@ D73> BDA6G5F;A@ 47:3H;AGD A8
83D?7DE G@67D D;E=
3F3 I3E 5A>>75F76 ;@ 8AGD 6;EFD;5FE ;@ .93@63 &G=A@A %GI7DA &3E3=3
3@6 GE:7@K; F:3F 5A?4;@76 3D7 D7EBA@E;4>7 8AD 34AGF B7D57@F A8 +A4GEF3 5AS77 BDA6G576 ;@
.93@63
-:7 E3?B>7 A8 5AS77 BDA6G57DE I3E 6D3I@ D3@6A?>K 8DA? 3 E3?B>;@9 8D3?7 5A@EFDG5F76
8DA? 5AS77 83D?7DE ;67@F;M76 ;@ F:7 '3F;A@3> !AGE7:A>6 ,GDH7K
E F:7 B7D;A6
47FI77@ F:7 43E7>;@7 3@6 F:7 8A>>AI GB EGDH7K I3E D7>3F;H7>K E:ADF F:7D7 I3E >;FF>7 3FFD;F;A@
D7EG>F;@9 8DA? 673F: AD ?;9D3F;A@
&AEF :AGE7:A>6E I7D7 EF;>> ;@ 7J;EF7@57 I;F:;@ F:7 H;>>397 3@6
;F I3E D7>3F;H7>K 73EK FA FD357 F:7?
,G??3DK EF3F;EF;5E A8 F:7 63F3 GE76 ;@ F:;E 3@3>KE;E 3D7 BD7E7@F76 ;@ -34>7 -:7 ?3<AD;FK
A8 5AS77 9DAI@ ;@ .93@63 ;E 9DAI@ 4K E?3>> :A>67DE 3@6 F:;E I3E FDG7 8AD F:;E E3?B>7 3>EA I;F:
?AD7 F:3@ FIAF:;D6E A8 F:7 :AGE7:A>6E AI@;@9 >3@6 >7EE F:3@ AD 7CG3> FA MH7 35D7E
!736E A8
5AS77BDA6G5;@9 :AGE7:A>6E F7@6 FA 47 A>67D F:3@ F:7 @3F;A@3> 3H7D397 3F K73DE
-:7 ?73@
>7H7> A8 76G53F;A@ A8 :AGE7:A>6 :736E ;E K73DE
&AEF :AGE7:A>6E :3H7 :36 3 BDA4>7? I;F:
5AS77 I;>F 6;E73E7 ;@ F:7 >3EF 87I K73DE 3@6 A@ 3H7D397 3 CG3DF7D A8 FD77E :3H7 477@ >AEF
-:7 E:3D7 A8 >34AGD 9A;@9 FA 5AS77 BDA6G5F;A@ I3E 53>5G>3F76 GE;@9 CG7EF;A@E F:3F 3E=76
:AGE7:A>6E FA D7BADF F:7 F;?7 3>>A53F76 FA 5DAB BDA6G5F;A@ ;@ FAF3> ;@ 63KE 4K :AGE7:A>6
?7?47DE 3@6 B3;6 >34AGD7DE 3@6 F:7 F;?7 3>>A53F76 FA 5AS77 5DAB BDA6G5F;A@ ;@ 63KE 4K
:AGE7:A>6 ?7?47DE 3@6 B3;6 >34AGD7DE
>F:AG9: F:7 63F3 3@3>KE;E 8A5GE7E A@ 7JB>3;@;@9 F:7
-:7 63F3 I7D7 5A>>75F76 4K 3 F73? 8DA? F:7 .93@63 GD73G A8 ,F3F;EF;5E ;@ 5A>>34AD3F;A@ I;F: F:7 7@FD7 8AD
F:7 ,FG6K A8 8D;53@ 5A@A?;7E 3F (J8AD6 .@;H7DE;FK
G@6;@9 I3E BDAH;676 4K F:7 0AD>6 3@=
;H7@ F:7 3>>A53F;A@ A8 >34AGD FA 5AS77 BDA6G5F;A@ ;E FA EA?7 7JF7@F E73EA@3> ;F ;E BAEE;4>7 F:3F F:7 :AGE7:A>6PE
D7EBA@E7 FA F:;E CG7EF;A@ 67B7@6E A@ I:7@ F:7 ;@F7DH;7I I3E 5A@6G5F76
>F:AG9: 3>> ;@F7DH;7IE I7D7 5A@6G5F76
3F F:7 E3?7 F;?7 A8 K73D F:7 F;?;@9 A8 F:7 5AS77 E73EA@ H3D;7E 35DAEE F:7 D79;A@E
-A F7EF 8AD F:;E >34AGD E:3D7
E:3D7 A8 >34AGD 3>>A53F76 FA 5AS77 BDA6G5F;A@ D79D7EE;A@E GE;@9 F:7 E:3D7 A8 D7H7@G7 5A?;@9 8DA?
5AS77 3E 67B7@67@F H3D;34>7E 3D7 3>EA 5A@6G5F76
-:7 E:3D7 A8 D7H7@G7 8DA? 5AS77 BDA6G5F;A@
I3E 53>5G>3F76 4K F:7 E:3D7 A8 5DAB ;@5A?7 8DA? BDA6G57 EA>6 3F ?3D=7F 3@6 5A@EG?76 3F
:A?7 5A?;@9 8DA? 5AS77
-A F:7 7JF7@F D7H7@G7 8DA? 5AS77 ;@ 3 9;H7@ B7D;A6 ;E 67B7@67@F A@
>34AGD E:3D7 3 E;?;>3D B3FF7D@ E:AG>6 47 A4E7DH76 3>F:AG9: F:7 67B7@67@57 A8 D7H7@G7 E:3D7
A@ D73>;E76 BD;57 3@6 K;7>6 ?;9:F I73=7@ F:7 :KBAF:7E;E76 D7>3F;A@E:;B
?73EGD7 A8 I73>F: ;E GE76 FA BDAJK 8AD 3 :AGE7:A>6PE 34;>;FK FA E?AAF: ;@5A?7 E:A5=E
"8
5D76;F 3@6 ;@EGD3@57 ?3D=7FE 3D7 ;@5A?B>7F7 3E I7 7JB75F ;@ DGD3> .93@63 3 :AGE7:A>6PE 34;>;FK
FA 673> I;F: NG5FG3F;A@E ;@ ;@5A?7 I;>> 67B7@6 A@ ;FE I73>F: 4AF: 3E 3 ?73@E FA ;@EGD7 ;FE7>8
3@6 FA 835;>;F3F7 3557EE FA F:7 >;?;F76 5D76;F ?3D=7F F:3F 6A7E 7J;EF
?73EGD7 A8 >;CG;6 3@6
>3@6 I73>F: B7D :AGE7:A>6 ?7?47D ;E GE76 3@6 F:7 >A9 A8 ;F ;E F3=7@ FA ?;@;?;E7 F:7 ;?B35F A8
AGF>;7DE A@ F:7 D7EG>FE
%3@6 I73>F: ;E ;@5>G676 3E EFG6;7E :3H7 E:AI@ >3@6 ?3D=7FE FA 47 35F;H7
;@ DGD3> .93@63 7;@;@97D 3@6 (=;6; 3>3@6
3EB3DF )>357 3@6 )>3FF73G -:7
@G?47D A8 B7AB>7 F:3F 53@ 47 3E=76 8AD M@3@5;3> :7>B ;@ 3 F;?7 A8 @776 ;E 3>EA ;@5>G676 3E 3
D79D7EEAD FA 53BFGD7 3557EE FA ;@8AD?3> 4ADDAI;@9 @AF B;5=76 GB 4K F:;E B7D 53B;F3 ?73EGD7 A8
I73>F:
-A ?73EGD7 F:7 H;@F397 EFA5= H75FAD F:7 @G?47D A8 FD77E A8 735: H;@F397 ;E @77676
0:;>EF F:7 @G?47D A8 FD77E A8 735: EB75;M5 H;@F397 I3E @AF D75AD676 ;@ F:7 EGDH7K F:7 FAF3>
@G?47D A8 FD77E @G?47D A8 FD77E FAA KAG@9 FA BDA6G57 3@6 @G?47D A8 FD77E 3F F:7 7@6 A8 F:7;D
BDA6G5F;H7 >;87 I7D7 D75AD676 I:;5: 3>>AIE 3@ 3BBDAJ;?3F;A@ FA 47 ?367
-:7 @G?47D A8 FD77E
:7>6 I3E I7;9:F76 4K I:7F:7D F:7K I7D7 FAA KAG@9 FA BDA6G57 I7;9:F A8 L7DA BDA6G5F;H7
I7;9:F A8 A@7 AD 3F F:7 7@6 A8 F:7;D BDA6G5F;H7 >;87 I7;9:F A8 I3E D79D7EE76 A@ >7@9F: A8 F;?7 E;@57 >3EF E3>7
"8 BDAJ;?;FK FA :3DH7EF F;?7 ;@N3F7E F:7 F;?7 :AGE7:A>6PE D7BADF
3>>A53F;@9 FA 5AS77 BDA6G5F;A@ F:;E E:AG>6 47 E;9@;M53@F 3@6 @793F;H7 :AI7H7D ;F I3E @AF 8AG@6 FA 47 E;9@;M53@F
-:7 E3?B>7 I3E 3>EA EB>;F ;@FA FIA 9DAGBE D7N75F;@9 F:7 FIA E73EA@3> B3FF7D@E A8 F:7 D79;A@E E3?B>76 3@6 F7EFE
A8 E;9@;M53@F 6;S7D7@57 ;@ ?73@ >34AGD 3>>A53F76 35DAEE F:7 FIA 9DAGBE 5A?BGF76
E;9@;M53@F 6;S7D7@57 I3E
8AG@6
-:;E 5AG>6 47 3FFD;4GF76 FA ?3@K 835FADE F:3F H3DK 47FI77@ D79;A@E ;@ 366;F;A@ FA E73EA@ 3E ;@6;53F76 ;@
F:7 6;E5GEE;A@ 47>AI 4GF ;E 5A@FDA>>76 8AD ;@ F:7 3@3>KE;E 4K F:7 ;@5>GE;A@ A8 D79;A@3> 6G??;7E
+79D7EE;A@E I7D7 3>EA DG@ GE;@9 3 ?73EGD7 A8 I73>F: F:3F 6;6 @AF ;@5>G67 >3@6 I73>F: 4GF F:;E 6;6 @AF 3>F7D
F:7 CG3>;F3F;H7 D7EG>FE 3>F:AG9: I73>F: 4753?7 >7EE E;9@;M53@F
$&# ! #$ "## -A BDAH;67 3 ?73EGD7 A8 D;E= 3H7DE;A@ 8AD F:7 3@3>KE;E 83D?7DE I7D7 3E=76 FA 5:AAE7 3?A@9 MH7
>AFF7D;7E AS7D76 FA F:7?
3F3 8DA? F:7 5:A;57 A8 >AFF7DK I3E GE76 FA 5>3EE;8K 83D?7DE 3E ?AD7 AD
>7EE D;E= 3H7DE7
-:7 5:A;57 A8 >AFF7D;7E ?7F:A6 I3E GE76 3E ;F I3E E;?B>7 8AD F:7 D7EBA@67@F FA
G@67DEF3@6 3@6 F:7 GE7 A8 3 5A@EF3@F BDA434;>;FK A8 3HA;6E EA?7 A8 F:7 BDA4>7?E 3EEA5;3F76
I;F: :7F7DA97@7;FK ;@ F:7 3BB>;53F;A@ A8 675;E;A@ I7;9:FE
-:7 >AFF7D;7E AS7D76 ;@5D73E76 ;@
?73@ 3@6 EBD736 EG5: F:3F 735: EG557EE;H7 >AFF7DK D7BD7E7@F76 3@ ;@5D73E7 ;@ D;E=
-:7 >AFF7D;7E
AS7D76 I7D7 9;H7@ 5A@F7JFG3> EB75;M53F;A@ FA 7@5AGD397 F:7 83D?7D 3E ?G5: 3E BAEE;4>7 FA
D7H73> :;E BD787D7@57 8AD 5DAB ;@5A?7 D;E= D7>7H3@F FA F:7 BDA6G5F;A@ 5:A;57E 47;@9 5A@E;67D76
-:7 >AFF7D;7E AS7D76 FA F:7 83D?7D ;@5D73E76 ;@ ?73@ 3@6 EBD736 ;@ F:7 E3?7 ?3@@7D 8AD 735:
5A@F7JFG3> EB75;M53F;A@
)D787D7@57 63F3 I3E 5A>>75F76 8AD 5AS77 K;7>6 3@6 BD;57 D;E= 3@6 3>EA 8AD
?3FAA=7 K;7>6 D;E=
-:7 CG7EF;A@E 3E=76 I:;5: A8 F:7 8A>>AI;@9 F:7 83D?7D IAG>6 BD787D GE;@9
F:7 7J3?B>7 A8 5AS77 BD;57E
3 5AS77 BD;57 F:3F 93H7 E:;>>;@9E B7D =;>AE A8 =;4A=A G@BDA57EE76 5AS77 7H7DK
K73D E:;>>;@9E I;F: BDA434;>;FK 3@6 E:;>>;@9E I;F: BDA434;>;FK E:;>>;@9E I;F: BDA434;>;FK 3@6 E:;>>;@9E I;F: BDA434;>;FK E:;>>;@9E I;F:
BDA434;>;FK 3@6 E:;>>;@9E I;F: BDA434;>;FK AD E:;>>;@9E I;F: BDA434;>;FK 3@6 E:;>>;@9E I;F: BDA434;>;FK -:7 5GDD7@F 83D?93F7 BD;57 8AD FI7@FK =;>AE A8 =;4A=A 3F F:7 F;?7 A8 F:7 EGDH7K I3E E:;>>;@9E B7D =;>A
/;EG3> 3;6E I7D7 GE76 67B;5F;@9 F:7 6;S7D7@F ABF;A@E AS7D76 FA F:7
83D?7D FA ?3=7 ;F 73E;7D FA G@67DEF3@6 F:7 ABF;A@E AS7D76 3@6 73E;7D 8AD 3 5:A;57 FA 47 ?367
-34>7 ;@6;53F7E F:7 ?73@ 3@6 H3D;3@57 A8 735: >AFF7DK 3@6 F:7 D;E= BD787D7@57 B3D3?7F7DE
3EEA5;3F76 I;F: 735: 5:A;57 -:7 ABF;A@ 5:AE7@ 4K F:7 ?76;3@ 5AS77 83D?7D I3E ABF;A@ 8AD
A>>AI;@9 ;@EI3@97D 3 5A@EF3@F B3DF;3> D;E= 3H7DE;A@ GF;>;FK 8G@5F;A@ A8 F:7 8AD? I3E
GE76 FA 53>5G>3F7 3 D3@97 A8 D7>3F;H7 D;E= 3H7DE;A@ 5A?B3F;4>7 I;F: 735: 5:A;57
-A 5A?BGF7 3 G@;CG7 H3>G7 A8 8AD 735: 3>F7D@3F;H7 F:7 97A?7FD;5 ?73@ A8 F:7 FIA 7@6BA;@FE I3E GE76 4753GE7 3E F:7 ;@F7DH3> >7@9F: 675D73E7E
F:7 3>F7D@3F;H7E 97F ?AD7 D;E=K 7J57BF 8AD F:7 ?AEF D;E=K 3>F7D@3F;H7 I:;5: :3E 3@ 7@6BA;@F A8 3EEG?;@9 @A
F:7 >AFF7DK EB75;M76 ;@ F7D?E A8 5AS77 BD;57 D;E= 3@6 ABF;A@ 8AD F:7 >AFF7DK EB75;M76 ;@ F7D?E A8
5AS77 3@6 ?3FAA=7 K;7>6 D;E=
-:;E EG997EFE 3@ 3H7D397 D;E= 3H7DE;A@ B3D3?7F7D E;?;>3D FA F:3F
;@ AF:7D EFG6;7E 5A?;@9 8DA? F:7 5AS77 BD;57 D;E= CG7EF;A@ 4GF :;9:7D F:3@ AF:7D EFG6;7E 8AD
F:7 D7EBA@E7 FA F:7 K;7>6 CG7EF;A@E
-:7 ABF;A@ 5:AE7@ 4K F:7 ?76;3@ 83D?7D ;@ F:7 ;@EI3@97D
EFG6K ;E 5A?B3D34>7 FA ABF;A@ @ 3@3>KE;E A8 F:7 5AH3D;3F7E A8 F:7 ?73EGD76 D;E=
3H7DE;A@ EG997EFE F:7 ?73EGD7 5AH3D;7E 3E F:7 >;F7D3FGD7 IAG>6 EG997EF I;F: I73>F: ?73EGD7E A8
EA5;3> 53B;F3> 3@6 B3EF E:A5=E FA F:7 :AGE7:A>6 3>F:AG9: F:7 E;9@;M53@57 A8 ;FE 5AH3D;3@57 I;F:
I73>F: ;E I73= !;>> -:7 63F3 A@ D;E= BD787D7@57E 7@F7DE F:7 3@3>KE;E 4AF: 3E 3 53>5G>3F76 B3D3?7F7D 3@6 3E 3
53F79AD;53> H3D;34>7
0:7@ ;F ;E 7@F7D76 3E 3 53F79AD;53> H3D;34>7 3 F7EF A8 <A;@F E;9@;M53@57
35DAEE 3>> 53F79AD;7E ;E B7D8AD?76
-:7 CG7EF;A@E D7?3;@76 :KBAF:7F;53> 9;H7@ EGDH7K 4G697F
5A@E;67D3F;A@E
-:7D7 ?3K F:GE 47 EA?7 5A@57D@ F:3F F:7 63F3 5A>>75F76 EGS7D 8DA? 3 :;9:
679D77 A8 ?73EGD7?7@F 7DDAD
-:;E ;EEG7 ;E 6;E5GEE76 ;@ ?AD7 67F3;> ;@ ,75F;A@ 3@6 EA?7
DA4GEF@7EE 5:75=E B7D8AD?76
)7D:3BE 3 9D73F7D 53GE7 8AD 5A@57D@ ;E F:7 7JF7@F FA I:;5: 63F3
5A>>75F76 A@ D;E= BD787D7@57E I:7F:7D 8DA? CG7EF;A@E I;F: D73> AD :KBAF:7F;53> B3KASE 53BFGD7
3 :AGE7:A>6PE ;@@3F7 BD787D7@57 8AD D;E= AD EA?7 5A?4;@3F;A@ A8 ;@@3F7 BD787D7@57 3@6 34;>;FK FA
673> I;F: D;E=
"F ;E G@5>73D I:7F:7D 63F3 8DA? CG7EF;A@E A@ D;E= BD787D7@57E BDAH;67 3 ?73EGD7 A8
F:7 5A@53H;FK A8 3 :AGE7:A>6PE GF;>;FK 8G@5F;A@ AD F:7 5A@53H;FK A8 3 :AGE7:A>6PE H3>G7 8G@5F;A@
E 3 MDEF 5GF 3F 3@3>KE;E I7 3EEG?7 F:3F F:7 63F3 5A>>75F76 ;E 3 ?73EGD7 A8 F:7 5A@53H;FK A8 3
:AGE7:A>6PE H3>G7 8G@5F;A@ 3@6 ;@5>G67 F:7? ;@ F:7 D79D7EE;A@E >;@73D>K D3F:7D F:3@ ;@F7D35F76
I;F: I73>F: 3E ;E @757EE3DK ;8 F:7K ?73EGD7 ;@@3F7 D;E= BD787D7@57
-:;E 3EEG?BF;A@ ;E D7>3J76
;@ ,75F;A@ 83D?7D I3E D;E= >AH;@9 3@6 EA F:7 3D;F:?7F;5 ?73@ I3E GE76
AD F:7 @A D;E= ABF;A@ F:7 H3>G7 A8 F:7 >AI7EF
7@6BA;@F I3E GE76 3E F:7 G@;CG7 H3>G7 A8 $&# ! #$ "#"%!
3D?7D B7D57BF;A@E A8 D7>3F;H7 D7FGD@E 3@6 F:7;D H3D;34;>;FK 3D7 3>EA ;?BADF3@F ;@ 67F7D?;@;@9
;@BGF 3>>A53F;A@ 675;E;A@E
-A 53BFGD7 :7F7DA97@7;FK ;@ :AGE7:A>6EP 47>;78E 34AGF F:7 6;EFD;4GF;A@
A8 F:7 8GFGD7 5AS77 BD;57 63F3 I3E 5A>>75F76 A@ :AGE7:A>6PE 7JB75F3F;A@E 34AGF F:7 8GFGD7 BD;57
+7EBA@67@FE 93H7 3@ ;673 A8 F:7;D 7JB75F76 6;EFD;4GF;A@ A8 F:7 BD;57 A8 5AS77 ;@ E;J ?A@F:E #G>K
3@6 ;@ F:D77 K73DE F:DAG9: F:7 8A>>AI;@9 7J7D5;E7
-:7 D7EBA@67@FE I7D7 9;H7@ FI7@FK
473@E 3@6 3 :3@6AGF ?3D=76 I;F: F:D77 ECG3D7E A8 6;S7D7@F BD;57 53F79AD;7E >7EE F:3@ E:;>>;@9E 47FI77@ 3@6 47FI77@ 3@6 E:;>>;@9E 3@6 ?AD7 F:3@ E:;>>;@9E
-:7K I7D7 3E=76 FA B>357 473@E A@ F:7 ECG3D7E ;@ 355AD63@57 I;F: I:3F F:7K
F:AG9:F I3E F:7 5:3@57 A8 F:3F AGF5A?7
"8 F:7 D7EBA@67@F F:AG9:F A@7 ABF;A@ I3E H7DK >;=7>K
F:7K I7D7 ;@EFDG5F76 FA BGF ?3@K 473@E A@ F:7 5ADD7EBA@6;@9 ECG3D7 ;8 F:7 D7EBA@67@F F:AG9:F
F:7 ABF;A@ I3E G@>;=7>K F:7K I7D7 ;@EFDG5F76 FA B>357 87I 473@E F:7D7
,A 8AD 7J3?B>7 ;8 F:7
D7EBA@67@F I3E EGD7 F:7 BD;57 I3E 9A;@9 FA D;E7 ;@ F:7 @7JF E;J ?A@F:E 3@6 87>F EGD7 F:3F E:7
IAG>6 D757;H7 3F >73EF B7D =;>A 8AD :7D 5AS77 ;@ #G>K E:7 IAG>6 B>357 3>> :7D 473@E A@ F:7
ECG3D7 ?3D=76 ?AD7 F:3@ "8 F:7 D7EBA@67@F 5AG>6 @AF BD76;5F 3F 3>> I:3F F:7 BD;57 IAG>6
6A E:7 IAG>6 B>357 F:7 473@E 7H7@>K 3?A@9 F:7 ECG3D7E
(@57 F:7 7J7D5;E7 :36 477@ 7JB>3;@76
FA F:7 D7EBA@67@FE F:7K 8AG@6 ;F 73EK FA B>357 F:7 473@E
EF;?3F7E A8 F:7 ?73@ 3@6 H3D;3@57 A8 F:7 83D?7DPE 47>;78E 34AGF F:7 8GFGD7 BD;57 6;EFD;4GF;A@
I7D7 53>5G>3F76 8DA? F:7 D7EBA@E7 FA F:7E7 CG7EF;A@E
-:7 3H7D397 7JB75F76 BD;57 ;@ ?A@F:E
I3E EF3@63D6 67H;3F;A@E ;@ 4D35=7FE 3@6 F:7 3H7D397 7JB75F76 EF3@63D6 67H;3F;A@
A8 F:7 BD;57 I3E @ 3@3>KE;E A8 F:;E ?73EGD7 EG997EFE F:7 7EF;?3F7E A8 8GFGD7 D7FGD@
3@6 H3D;3@57 H3DK 3E 3 D7EG>F A8 B3EF 7JB7D;7@57 A8 F:7 5AS77 BD;57 3@6 3557EE FA BD;57 ;@8AD?3F;A@
!;>> AD 735: 83D?7D F:7 473@E I7D7 EB>;F ;@FA E7H7@ E:;>>;@9 ;@F7DH3>E 8DA? FA 5A??A@ >AI7D
3@6 GBB7D >;?;F I3E B>3576 A@ F:7 63F3
-:7 5>3EE ?3D= 8AD 735: A8 F:7E7 E:;>>;@9 5>3EE7E I3E F3=7@ 3E F:7
?;6BA;@F A8 F:7 5>3EE
-:7 ?73@ I3E 53>5G>3F76 3E
I:7D7 ;E F:7 9;H7@ 5>3EE ?3D= 8AD 5>3EE 3@6 ;E
F:7 BDA434;>;FK F:7 BD;57 IAG>6 83>> ;@FA F:;E 5>3EE 3@6 F:7 H3D;3@57 3E
"8 B7D57BF;A@E 34AGF F:7 8GFGD7 BD;57 A8 5AS77 3D7 @AF EF3F;A@3DK AD 3D7 EF3F;A@3DK 4GF 6;E
FD;4GF76 EG5: F:3F F:7 :;9:7D ?A?7@FE A8 F:7 6;EFD;4GF;A@ 3D7 @A@@79>;9;4>7 ?A?7@FE A8 F:7
6;EFD;4GF;A@ AF:7D F:3@ F:7 ?73@ 3@6 H3D;3@57 I;>> 47 ;?BADF3@F ;@ 7JB>3;@;@9 D;E= 47:3H;AGD
"@ 366;F;A@ 3 @G?47D A8 EFG6;7E $3:@7?3@ 3@6 -H7DE=K ,:3:34G66;@ &7EF7>?3@ 3@6
77@K :3H7 EG997EF76 F:3F 6AI@E;67 D;E= ;E B3DF;5G>3D>K ;?BADF3@F ;@ 3S75F;@9 47:3H;AGD
G@67D G@57DF3;@FK
E 3@ 3>F7D@3F;H7 ?73EGD7 A8 B7D57;H76 D;E= I7 53>5G>3F7 F:7 B7D57;H76 BDA4
34;>;FK F:3F D;E= 83>>E 47>AI B7D =;>A 3@6 GE7 F:;E ;@ 7JB>3;@;@9 5DAB 5:A;57
E ;E
3BBDAJ;?3F7>K F:7 3H7D397 5AEF A8 BDA6G5;@9 A@7 =;>A A8 5AS77 F:;E 3BBDAJ;?3F7E F:7 B7D57;H76
BDA434;>;FK A8 3 @793F;H7 D7FGD@ FA 5AS77 BDA6G5F;A@
AS77 I;>F 6;E73E7 :3E E;9@;M53@F>K 3S75F76 7JB75F76 5AS77 K;7>6E ;@ F:7 >3EF 87I K73DE
D
73E F:3F :3H7 D757@F>K 7JB7D;7@576 6;E73E7 3D7 ?AD7 >;=7>K FA 47 ;@875F76 393;@ 3@6 57DF3;@>K
:AGE7:A>6E ;@ F:AE7 3D73E 3D7 ?AD7 >;=7>K FA B7D57;H7 3 8GFGD7 D;E= EA I7 ?;9:F 7JB75F B3EF 7JB7
D;7@57 I;F: F:7 6;E73E7 FA ;?B35F 7JB75F3F;A@E 34AGF ;FE 8GFGD7 BD7H3>7@57 3@6 8GFGD7 7JB75F76
K;7>6E
-:7 @G?47D A8 FD77E 5GF 6AI@ AD 343@6A@76 3E 3 D7EG>F A8 6;E73E7 ;@ F:7 >3EF F:D77 K73DE
;E ;@5>G676 3E 3 ?73EGD7 A8 7JBAEGD7 FA 5AS77 I;>F 6;E73E7 G@67D F:7 3EEG?BF;A@ F:3F F:7 :;9:7D
3 :AGE7:A>6PE 7JBAEGD7 FA 6;E73E7 ;@ F:7 B3EF F:7 >AI7D 7JB75F76 8GFGD7 K;7>6E I;>> 47
!AI7H7D
A@>K I:7@ ;E ;@5>G676 ;@ F:7 D79D7EE;A@ 53@ F:7 ;?B35F A8 5AS77 I;>F 6;E73E7 A@ 47>;78E 34AGF
5AS77 K;7>6 47 E7B3D3F76 8DA? F:7 ;?B35F A8 5AS77 I;>F 6;E73E7 A@ FD77 EFA5=E
! %#!$ ")%!
/3D;AGE 5A@FDA>E 3D7 ;@5>G676 ;@ 3>> D79D7EE;A@E
>F:AG9: F75:@A>A9K ;E 3EEG?76 5A@EF3@F 35DAEE
:AGE7:A>6E ;8 5AS77 BDA6G5F;A@ ;E ?AD7 AD >7EE >34AGD ;@F7@E;H7 F:3@ AF:7D 5DAB BDA6G5F;A@
3@6 ?3D=7FE 3D7 @AF B7D875F 8AD 7;F:7D >34AGD AD >3@6 F75:@A>A9;53> 5A@E;67D3F;A@E I;>> 47 A8
;?BADF3@57 ;@ 67F7D?;@;@9 BADF8A>;A 5:A;57
-A 3>>AI 8AD F:;E 3 >3@6 FA >34AGD D3F;A ;E ;@5>G676
;@ F:7 D79D7EE;A@ ?73EGD76 4K 3 D3F;A A8 FAF3> 5G>F;H3F34>7 >3@6 AI@76 FA 3H3;>34>7 :AGE7:A>6
>34AGD +79;A@3> 6G??;7E 3D7 GE76 FA 355AG@F 8AD 39DA5>;?3F;5 6;S7D7@57E ;@ D79;A@E 3@6 8AD
5A@E;67D34>7 97A9D3B:;5 H3D;34;>;FK ;@ F:7 5DABE 9DAI@ I;F: 5AS77 )7@67D #3997D '=A@K3 3@6
,E7DG@=GG?3 ;EF3@57 8DA? F:7 @73D7EF ?3D=7F ;E 3>EA ;@5>G676 FA 5A@FDA> 8AD 6;S7D7@57E
;@ 5DAB BD;57E D7EG>F;@9 8DA? 6;S7D7@F;3> ?3D=7F 3557EE
-D36;F;A@3> 53E: 5DAB BDA6G5F;A@ ;@
EA?7 5AG@FD;7E ;E 83HAGD76 4K ?7@ D3F:7D F:3@ IA?7@ 3@6 EA?7 D7E73D5: EG997EFE 97@67D ?3K
3>EA 47 5ADD7>3F76 I;F: D;E= BD787D7@57 3DE=K #GEF7D $;?43>> 3@6 ,:3B;DA 0;= 3@6
!A>67@ E EG5: ;F ;E ;?BADF3@F FA 355AG@F 8AD 97@67D A8 F:7 :AGE7:A>6 :736 ;@ F:7
3@3>KE;E
97 :3E 477@ E:AI@ FA 47 5ADD7>3F76 I;F: D;E= F3=;@9 47:3H;AGD 3@6 ;@ .93@63 F:7D7
?3K 47 3 :;9:7D B7D57;H76 D7FGD@ FA 5AS77 BDA6G5F;A@ 3?A@9 A>67D :AGE7:A>6 :736E 8AD I:A?
F:7 FD36;F;A@3> EF3FGE A8 5AS77 ;E EF;>> ;?BADF3@F
97 A8 :AGE7:A>6 :736 ;E 3>EA ;@5>G676 ;@ 3>>
D79D7EE;A@E
,75F;A@ BD7E7@FE D7EG>FE 8DA? F:7 7?B;D;53> 3@3>KE;E
753GE7 F:7 E3?B>7 5A@F3;@76 A@>K
5AS77 83D?7DE F:7 D7EG>FE 3D7 A@>K D7BD7E7@F3F;H7 A8 5AS77 83D?7DE ;@ .93@63
>EA 4753GE7 A8
F:;E 87I 5AD@7D A4E7DH3F;A@E I:7D7 F:7 E:3D7 A8 5AS77 BDA6G576 7CG3>E L7DA I7D7 A4E7DH76 3@6
3 -A4;F EB75;M53F;A@ ;E @AF @77676
"@ 3>> D79D7EE;A@E EF3@63D6 7DDADE 3D7 5A@FDA>>76 8AD 5>GEF7D;@9
3F F:7 H;>>397 >7H7>
>GEF7D;@9 ;E A4E7DH76 ;@ F:7 63F3 3F F:7 H;>>397 >7H7> 3E :AGE7:A>6E 8DA?
F:7 E3?7 H;>>397 3D7 >;=7>K FA 47 ?AD7 E;?;>3D 735: AF:7D F:3@ :AGE7:A>6E 8DA? 6;S7D7@F H;>>397E
>EA 7@G?7D3FADE H3D;76 35DAEE H;>>397E 53GE;@9 5>GEF7D EB75;M5 ?73EGD7?7@F 7DDAD FA A55GD
"# #$&%$
78AD7 FGD@;@9 FA ?G>F;H3D;3F7 D79D7EE;A@ 3@3>KE;E @A@B3D3?7FD;5 D7EG>FE 7J3?;@;@9 F:7 D7>3F;A@
E:;B 47FI77@ F:7 BADF8A>;A 675;E;A@ 3@6 FIA A8 F:7 H3D;34>7E A8 ;@F7D7EF I73>F: 3@6 D;E= BD787D7@57
3D7 BD7E7@F76
;DEF F:7 >A9 A8 B7D 53B;F3 >;CG;6 I73>F: I3E D79D7EE76 @A@B3D3?7FD;53>>K A@
F:7 E:3D7 A8 >34AGD 3>>A53F76 FA 5AS77 BDA6G5F;A@ 3@6 F:7 E:3D7 A8 5DAB D7H7@G7 5A?;@9 8DA?
5AS77 BDA6G5F;A@
+7EG>FE 8AD F:7 FIA D7>3F;A@E:;BE 3D7 E:AI@ ;@ ;9GD7 AF: E:AI 3@ ;@
-3=7@ 3E 63KE ?G>F;B>;76 4K F:7 @G?47D A8 :AGE7:A>6 ?7?47DE A>67D F:3@ 3@6 34>7 FA IAD=
5D73E;@9 D7>3F;A@E:;B 47FI77@ I73>F: 3@6 BADF8A>;A 3>>A53F;A@ FA 5AS77
AD F:7 E:3D7 A8 >34AGD
3>>A53F76 FA 5AS77 F:7 D7>3F;A@E:;B ;E 5A@EF3@F 35DAEE 3>> >7H7>E A8 I73>F: 8AD D7H7@G7 E:3D7 EA?7
@A@>;@73D;FK E77?E FA 47 BD7E7@F
,75A@6 -34>7 E:AIE :AI F:7 ?73@ E:3D7 A8 >34AGD 3@6 D7H7@G7 3>>A53F76 FA 5AS77 BDA6G5
F;A@ H3D;7E 35DAEE 6;S7D7@F D;E= BD787D7@57 53F79AD;7E
+7EG>FE 3D7 BD7E7@F76 8AD FIA A8 F:7 F:D77
D;E= BD787D7@57 ?73EGD7E 5A?;@9 8DA? CG7EF;A@E A@ 5AS77 BD;57 3@6 5AS77 K;7>6 D7EB75F;H7>K
AD
4AF: >34AGD 3@6 D7H7@G7 E:3D7 ;F 3BB73DE F:3F 4AF: D;E= 3H7DE7 3@6 D;E= >AH;@9 :AGE7:A>6E 3D7 >7EE
>;=7>K FA :A>6 3 :;9: E:3D7 A8 5AS77 ;@ F:7;D BADF8A>;A
-:;E ?;9:F 47 3 D7EG>F A8 @AF 5A@FDA>>;@9 8AD
AF:7D 7JB>3@3FADK 835FADE 4GF ;F ?3K 3>EA 47 3@ ;@6;53F;A@ F:3F I:;>EF 5AS77 BDA6G5F;A@ ;E D;E=K
;F ;E @AF F:7 ?AEF D;E=K BDA6G5F;A@ 35F;H;FK 3H3;>34>7 FA 83D?7DE
J3?;@;@9 F:7 AF:7D 5DABE
9DAI@ I7 E77 F:3F 83D?7DE I:A D7EBA@676 3E ?AEF D;E=>AH;@9 3D7 ?AD7 >;=7>K FA 9DAI B;@73B
B>7E FA?3FA7E 3@6 AF:7D 93D67@ H797F34>7E
@A@B3D3?7FD;5 F7EF 8AD F:7 7J;EF7@57 A8 3 FD7@6
35DAEE AD67D76 9DAGBE I3E B7D8AD?76 GE;@9 3 @A@B3D3?7FD;5 F7EF 67H7>AB76 4K GL;5=
-:7 3H7D397 5A?B3F;4>7 I;F: F:7 ABF;A@ 5:AE7@ I3E GE76 3E F:7 E5AD7
-:7 @G>> :KBAF:7E;E
A8 @A FD7@6 I3E D7<75F76 3F 8AD >34AGD E:3D7 3@6 D7H7@G7 E:3D7 GE;@9 63F3 8DA? 5AS77 BD;57
>AFF7D;7E 3@6 3F GE;@9 63F3 8DA? 5AS77 K;7>6 >AFF7D;7E
-:7 E;9@ A@ F:7 LH3>G7 A8 GL;5=PE
F7EF A8 FD7@6 EG997EFE AH7D3>> 3 @793F;H7 FD7@6 47FI77@ D;E= 3H7DE;A@ 3@6 5AS77 BDA6G5F;A@
-GD@;@9 @AI FA ?G>F;H3D;3F7 3@3>KE;E D7EG>FE 8DA? 5DAEEE75F;A@3> D76G576 8AD? D79D7EE;A@E
3D7 DG@ GE;@9 >34AGD E:3D7 3E F:7 67B7@67@F H3D;34>7 3@6 3D7 E:AI@ ;@ -34>7 G??;7E
D7N75F;@9 F:7 :AGE7:A>6PE 5:A;57 A8 >AFF7DK 5A>G?@ 3D7 BAE;F;H7 3@6 <A;@F>K E;9@;M53@F :AI7H7D
F:7 5A7R5;7@FE 6A @AF ;@5D73E7 >;@73D>K 3E F:7 ?A67> IAG>6 EG997EF 3 E;?;>3D B3FF7D@ FA F:3F
A4E7DH76 ;@ -34>7 ;E BD7E7@F ;@ F:3F 4AF: D;E= @7GFD3> 3@6 D;E= 3H7DE7 83D?7DE 67HAF7 3 >AI7D
E:3D7 A8 >34AGD FA 5AS77 BDA6G5F;A@
DA? 5A>G?@E I7 3>EA E77 F:7 ;?B35F A8 ABF;A@E FA 3D7 @AF E;9@;M53@F>K 6;S7D7@F 8DA? 735: AF:7D
-:;E D7?3;@E FDG7 8AD F:7 D79D7EE;A@E F:3F 8A>>AI
EA ;@ F:7 8A>>AI;@9 D79D7EE;A@E F:7E7 53F79AD;7E 3D7 5A>>3BE76 3@6 F:D77 53F79AD;7E A8 83D?7D 3D7
5A@E;67D76 F:AE7 I:A 3D7 ?AEF D;E= 3H7DE7 F:7 A?;FF76 53F79ADK F:AE7 I;F: ?A67D3F7 D;E=
3H7DE;A@ 3@6 F:AE7 I:A 3D7 ?;@;?3>>K D;E= 3H7DE7 AD 7H7@ D;E= >AH;@9
0:7@ 7@F7D76 >;=7 F:;E
5A>G?@E 3@6 I7 EF;>> A4E7DH7 >7EE D;E= 3H7DE7 83D?7DE BDA6G5;@9 ?AD7 5AS77 4GF 393;@
F:;E ;E A@>K E;9@;M53@F 8AD 83D?7DE I;F: ?A67D3F7 D;E= 3H7DE;A@
"@ 5A>G?@ D;E= BD787D7@57E 3D7
7@F7D76 3E F:7 53>5G>3F76 5A7R5;7@F A8 D;E= 3H7DE;A@
-:;E ;E E;9@;M53@F 3@6 @793F;H7 3E 7JB75F76
073>F: ;@ F:7E7 D79D7EE;A@ D7N75FE F:7 :AGE7:A>6PE 34;>;FK FA 3557EE 5D76;F 3@6 3>EA 5A@FDA>E 8AD
F:7 :AGE7:A>6PE 34;>;FK FA 673> I;F: D;E=
073>F: ;E 3>EA BAE;F;H7 3@6 E;9@;M53@F I:;5: ;@6;53F7E
F:3F :AGE7:A>6E F:3F 3D7 ?AD7 34>7 FA E?AAF: 5A@EG?BF;A@ F:DAG9: ;@F7DF7?BAD3> FD3@E87D A8
D7EAGD57E 3@6 :AGE7:A>6E F:3F 3D7 ?AD7 34>7 FA 3557EE 5D76;F 67HAF7 3 :;9:7D E:3D7 A8 >34AGD FA
5AS77 BDA6G5F;A@
-:7 ?73EGD7 A8 3557EE FA ;@8AD?3> 4ADDAI;@9 @G?47D A8 B7AB>7 F:3F 53@ 47
3E=76 8AD M@3@5;3> :7>B ;8 3 E7D;AGE BDA4>7? 3D;E7E ;E @AF E;9@;M53@F ;@ 3@K A8 F:7 D79D7EE;A@E
-:7 63F3 A@ 7JB75F3F;A@E 34AGF F:7 8GFGD7 H3D;34;>;FK A8 F:7 BD;57 3>>AI GE FA >AA= EB75;M53>>K
3F F:7 7S75F A8 3 :AGE7:A>6PE 47>;78E 34AGF F:7 D;E=;@7EE A8 5AS77 ;@5A?7 A@ ;FE BADF8A>;A 675;E;A@E
-:7 8GFGD7 7JB75F76 BD;57 I3E 8AG@6 FA 47 ;@E;9@;M53@F ;@ 3>> D79D7EE;A@E B7D:3BE ;@6;53F;@9
F:3F 3 ?73EGD7 A8 F:7 7JB75F76 D7>3F;H7 D7FGD@ FA 5AS77 BDA6G5F;A@ IAG>6 47 ?AD7 3BBDABD;3F7
3@6 I:;>EF F:7 5A7R5;7@F A@ H3D;3@57 ;E @793F;H7 3E 7JB75F76 ;F ;E ;@E;9@;M53@F
-:7 D7EG>FE ;@
5A>G?@E 3@6 A8 -34>7 3D7 FKB;53> A8 D7EG>FE ;@ AF:7D EB75;M53F;A@E GE;@9 F:7E7 ?73EGD7E
!AI7H7D I:7@ F:7 B7D57;H76 BDA434;>;FK A8 F:7 BD;57 83>>;@9 47>AI ;E GE76 ;@EF736 5A>G?@E
3@6 3 E;9@;M53@F D7>3F;A@E:;B 47FI77@ B7D57BF;A@E 3@6 47:3H;AGD ;E A4E7DH76
-:;E ;E 3 5A@
E;EF7@F D7EG>F 35DAEE 6;S7D7@F ?A67> EB75;M53F;A@E
AI@E;67 D;E= 3BB73DE FA 47 H7DK ;?BADF3@F
;@ 7JB>3;@;@9 >34AGD 3>>A53F;A@ 3@6 D79D7EE;A@ D7EG>FE GE;@9 F:;E ?73EGD7 A8 B7D57;H76 D;E= 3D7
BD7E7@F76 8DA? @AI A@
:AGE7:A>6PE 7JB7D;7@57 A8 5AS77 I;>F 6;E73E7 ;@ F:7 >3EF F:D77 K73DE @793F;H7>K 3S75FE ;FE
3>>A53F;A@ A8 >34AGD FA 5AS77 BDA6G5F;A@
;H7@ F:7 :AGE7:A>6PE D76G576 53B35;FK FA BDA6G57
5AS77 3E 3 D7EG>F A8 I;>F ;E 5A@FDA>>76 8AD 4K F:7 ;@5>GE;A@ A8 F:;E ?3K 47 4753GE7 ;F 53BFGD7E
:AGE7:A>6 47>;78E 34AGF 8GFGD7 K;7>6 D;E=
+7EG>FE GE;@9 D7H7@G7 E:3D7 3E 3 67B7@67@F H3D;34>7 3D7 3>EA 7EF;?3F76 -34>7 3E 3 DA
4GEF@7EE 5:75= 3@6 3D7 E;?;>3D FA F:7 D7EG>FE 8AD >34AGD E:3D7 I;F: A@7 7J57BF;A@
JB75F3F;A@E
34AGF F:7 D;E=;@7EE A8 F:7 8GFGD7 BD;57 3D7 @AF E;9@;M53@F ;@ 3@K ?A67> EB75;M53F;A@E GE;@9 7;
F:7D B7D57;H76 H3D;3@57 AD B7D57;H76 BDA434;>;FK A8 3 @793F;H7 D7FGD@
3DD;@9 F:;E 7J57BF;A@
F:7 D7EG>FE F7>> 3 5A@E;EF7@F EFADK
-:7 5A@53H;FK A8 3 :AGE7:A>6PE GF;>;FK 8G@5F;A@ 6A7E 3S75F 3
:AGE7:A>6PE 675;E;A@ A8 :AI ?G5: 5AS77 FA BDA6G57
66;F;A@3>>K B7D57BF;A@E A8 D;E= E77? FA 47
;?BADF3@F ;@ 67F7D?;@;@9 >34AGD 3>>A53F;A@
-IA DA4GEF@7EE 5:75=E 3D7 5A@E;67D76 ;@ F:7 @7JF
E75F;A@
!&$% $$ $
! %( ! -:7 67B7@67@57 A8 5GDD7@F AGFBGF A@ B3EF ;@BGFE ;E 3 57@FD3> 5:3D35F7D;EF;5 A8 B7D7@@;3> 5DAB
BDA6G5F;A@
;E F:7 5G?G>3F;H7 AGF5A?7 A8 BD7H;AGE B7D;A6EP ;@H7EF?7@F A8 >3@6 3@6 >34AGD
;@ 5AS77 BDA6G5F;A@ F:DAG9: GBDAAF;@9 5GFF;@9 6AI@ 3@6 B>3@F;@9 @7I FD77E
E 3 D7EG>F
BDA6G5F;A@ 53@ 47 67E5D;476 4K F:7 8A>>AI;@9 EFDG5FGD3> ?A67> I:7D7 D7BD7E7@FE ;@H7EF?7@F
3@6 6;E;@H7EF?7@F 675;E;A@E ?367 ;@ B7D;A6 ! $ ;E F:7 E:A5= FA F:7 @G?47D A8 5AS77 FD77E ;@
B7D;A6 ! 3E 3 D7EG>F A8 5AS77 I;>F 6;E73E7 3@6 ;E F:7 ;@;F;3> EFA5= A8 FD77E ;@:7D;F76 4K F:7
:AGE7:A>6
$ $ ;E 3 M@;F7 @G?47D A8 K73DE 47KA@6 I:;5: BA;@F ;@H7EF?7@FE ?367 ;@ F:7 EFA5= A8 5AS77 FD77E
:3E @A 473D;@9 A@ F:7 EF3FGE A8 F:7 EFA5= ;@ 3 9;H7@ B7D;A6
-:GE 83D I7 :3H7 3EEG?76 F:3F 675;E;A@E ?367 ;@ BD7H;AGE B7D;A6E 3D7 7JA97@AGE FA F:7
675;E;A@ ?367 ;@ F:7 5GDD7@F B7D;A6 ;
7
F:3F ;E EGR5;7@F>K >A@9 FA 7@EGD7 F:3F F:7 835FADE
3S75F;@9 3D7 E7B3D3F7 FA F:AE7 3S75F;@9
AD .93@63@ 5AS77 83D?7DE ?3@K FD77E 3D7 H7DK
A>6 GB FA AD K73DE 3@6 3@756AF3>>K :AGE7:A>6E 6A @AF 5GF 6AI@ FD77E I:7@ F:7 BD;57 83>>E
4GF =77B F:7? ;@ 53E7 F:7 BD;57 D;E7E
(H7D F:7 B3EF 87I K73DE F:7D7 :3E 477@ >;FF>7 @7I B>3@F;@9
A4E7DH76 3@6 5:3@97E ;@ EFA5=E A8 5AS77 FD77E :3H7 477@ 6D;H7@ ?AD7 4K I;>F 6;E73E7 E:A5=E F:3@
;@H7EF?7@F
-:7E7 7?B;D;53> A4E7DH3F;A@E ;@6;53F7 F:3F B7D:3BE BDA6G5F;A@ 53B35;FK ;E E7F ?G5:
73D>;7D 8AD F:7E7 :AGE7:A>6E 3F 3 H7DK 6;S7D7@F F;?7
"8 F:;E ;E F:7 53E7 F:7 3EEG?BF;A@ F:3F ;E 7JA97@AGE ?3K 47 3 H3>;6 A@7
!AI7H7D ;8 I7 3EEG?7 ;E EGR5;7@F>K E:ADF EA >7H7>E A8 I73>F: 6A @AF 5:3@97 ?G5: 47FI77@
! 3@6 ! F:3F F:7D7 ;E >;FF>7 ;?B35F FA F:7 EFA5= A8 FD77E :7>6 8DA? 5AS77 I;>F E:A5=E 3@6 F:3F
B7D57BF;A@E 34AGF F:7 8GFGD7 BD;57 6;EFD;4GF;A@ 6A @AF 5:3@97 ?G5: AH7D F;?7 F:7@ F:7 835FADE
F:3F 3S75F 3@6
I;>> 47 F:7 E3?7 3EEG?;@9 3>EA F:3F 6A7E @AF 5:3@97 AH7D F;?7
"@ F:;E
53E7 F:7 5ADD75F D76G576 8AD? D79D7EE;A@ A8
I;>> 47 9;H7@ 4K CG3F;A@ F:;D6 E57@3D;A >;7E 47FI77@ F:7E7 FIA 7JFD7?7E
0:;>7 EA?7 BDA6G5F;A@ 53B35;FK ?3K 47
67B7@67@F A@ E:A5=E FA I;>F 6;E73E7 3@6 F:7D7 ?3K 47 EA?7 ;@H7EF?7@F ;@ ?367 3E 3
D7EG>F A8 D;E= BD787D7@57E I73>F: 3@6 BD;57 B7D57BF;A@E EF;>> D7>7H3@F FA F:7 5:A;57 A8
D7EG>F F:7D7 ?3K 47 EA?7 679D77 A8 E;?G>F3@7;FK 47FI77@ 3@6
E 3
"@ F:;E 53E7 I7 @776 FA
;@5>G67 3@6 ;@EFDG?7@F 8AD ;F ;
7
7EF;?3F7 F:7 EFDG5FGD3> ?A67> 67E5D;476 ;@ CG3F;A@E 3@6 "673> ;@EFDG?7@FE 8AD IAG>6 47 F:7 EFA5= A8 5AS77 FD77E ;@:7D;F76 AD :7>6 ;@ 478AD7
F:7 BD;57 EFDG5FGD7 A8 5AS77 5:3@976 6G7 FA >;47D3>;L3F;A@ 3@6 H3>G7E A8 3@6 E;@57 F:7@
EF;>> 3EEG?;@9 ;E 5A@EF3@F 35DAEE F;?7
"@ F:7 34E7@57 A8 F:;E 63F3 F:7 K73D A8 35CG;E;F;A@ A8
F:7 B>AF A8 >3@6 A@ I:;5: 5AS77 ;E 9DAI@ ;E GE76
-:7 K73D A8 35CG;E;F;A@ ;E GE76 3E :AGE7:A>6E
I:A :36 F:;E >3@6 478AD7 ?3K :3H7 477@ ?AD7 >;=7>K FA B>3@F 5AS77 A@ ;F 478AD7 3@6
F:GE :A>6 BD7 5AS77 EFA5=E F:3@ :AGE7:A>6E I:A 35CG;D76 >3@6 38F7D -34>7 BD7E7@F76 D7EG>FE 8AD F:7 MDEF E57@3D;A A@>K 3@ 7JA97@AGE -34>7 BD7E7@FE
+G@@;@9 F:;E D79D7EE;A@ :3E F:7 6;E36H3@F397 F:3F I7 53@@AF 5A@FDA> 8AD 3@K G@A4E7DH76 BD787D7@57 8AD BDA
6G5;@9 5AS77 I:;5: ;@ ;?B35F;@9 4AF: 3@6 9;H7@ F:7 :;9: D7FGD@ FA 5AS77 BDA6G5F;A@ IAG>6 D7@67D I73>F:
7@6A97@AGE
D7EG>FE 8AD F:7 E75A@6 3@6 F:;D6 E57@3D;A 7J5>G6;@9 5A>G?@E 3@6 3@6 ;@5>G6;@9 3@6
;@EFDG?7@F;@9 8AD ;F 5A>G?@E 3@6 DA? F:7 MDEF FIA 5A>G?@E I7 E77 F:3F I:7@ ;E @AF
;@5>G676 F:7 D7EG>FE 3D7 >3D97>K ;67@F;53> FA F:AE7 I:7@ ;F ;E ;@5>G676
-:7 5A7R5;7@F A@ I73>F:
;@5D73E7E ;@ ?39@;FG67 B7D:3BE ;@6;53F;@9 F:3F F:7D7 ;E EA?7 8776435= 8DA? 9DAI;@9 5AS77 A@FA
I73>F: 66;F;A@3>>K F:7 5A7R5;7@F A@ F:7 @G?47D A8 FD77E >AEF FA I;>F 6;E73E7 475A?7E ?AD7
@793F;H7 F:3@ I:7@ ;E ;@5>G676 ?AEF BDA434>K 4753GE7 I;F:AGF EA?7 A8 F:7 5A7R5;7@F
A@ F:;E H3D;34>7 D7N75FE F:7 ;?B35F A8 I;>F A@ F:7 :AGE7:A>6PE 5AS77 BDA6G5F;A@ 53B35;FK
"@EFDG?7@F;@9 I;F: F:7 K73D A8 B>AF 35CG;E;F;A@ 53GE7E FA 47 ;@E;9@;M53@F 5A>G?@E 3@6 -:7 MDEF EF397 D79D7EE;A@E 3D7 E:AI@ ;@ F:7 3BB7@6;J
-:7 K73D >3@6 I3E 35CG;D76 :3E
F:7 7JB75F76 E;9@ 3@6 ;E E;9@;M53@F ;@ 7JB>3;@;@9 F:7 I7;9:F76 @G?47D A8 FD77E B7D G@;F A8 >34AGD
-:7 BD76;5F;H7 BAI7D A8 F:7 ;@EFDG?7@F +ECG3D76 6G7 FA F:7 ;@EFDG?7@F ;E "F 3BB73DE
F:3F F:7 ;@EFDG?7@F ;E CG;F7 9AA6
>F:AG9: ;@EFDG?7@F;@9 53GE7E FA 47 ;@E;9@;M53@F F:7
!3GE?3@ F7EF E:AIE I7 53@@AF D7<75F F:7 @G>> A8 @A E;9@;M53@F 6;S7D7@57 ;@ 5A7R5;7@FE
-:;E
;@6;53F7E F:7D7 ;E @AF 3 BDA4>7? A8 7@6A97@7;FK I:;5: EG997EFE F:7 675;E;A@ A8 :AI ?3@K 5AS77
FD77E FA :A>6 ;E 3 6;S7D7@F A@7 FA F:3F A8 :AI ?G5: >34AGD FA 3>>A53F7 FA 5AS77 BDA6G5F;A@ ;@ 3
9;H7@ K73D
-:7E7 D79D7EE;A@E I7D7 3>EA DG@ GE;@9 D7H7@G7 E:3D7 3E F:7 67B7@67@F H3D;34>7
-:7 D7EG>FE
3D7 @AF E:AI@ FA 5A@E7DH7 EB357
-:7 D7EG>FE A@ F:7 H3D;34>7E A8 ;@F7D7EF I:7@ I3E A?;FF76
D7?3;@76 G@5:3@976
"@5>G6;@9 3@6 ;@EFDG?7@F;@9 393;@ 53GE76 FA 475A?7 ;@E;9@;M53@F
4GF F:7 AF:7D D7EG>FE D7?3;@76 G@5:3@976
-:7 !3GE?3@ F7EF 393;@ E:AIE F:3F I7 53@@AF
D7<75F F:7 @G>> A8 @A E;9@;M53@F 6;S7D7@57 ;@ 5A7R5;7@FE !3GE?3@ 3@6 3H;6EA@
&5$;@@A@ F7EF ;@6;53F7E F:7 @G>> A8 7JA97@7;FK 53@@AF 47 D7<75F76 FF7EF
% #$ "## $
A@F7JFG3>;E;@9 F:7 D;E= BD787D7@57 CG7EF;A@E ;@ F7D?E A8 83?;>;3D E;FG3F;A@E A8 5AS77 BD;57 3@6
K;7>6 D;E= 3>>AI76 F:7 83D?7D FA 9;H7 3 D7EBA@E7 FA 3 E;FG3F;A@ :7 AD E:7 =@AIE I7>> :AB78G>>K
7@5AGD39;@9 3 ?73@;@98G> D7EBA@E7
!AI7H7D 3E EA?7 EFG6;7E :3H7 7@5AG@F7D76 ;F ?3K 47 F:7
53E7 F:3F 83D?7DE I:A 3D7 >7EE 67B7@67@F A@ 5AS77 ;@5A?7 3D7 >7EE 5A@57D@76 34AGF 5AS77 D7H7@G7
D;E= 3@6 3E 3 D7EG>F I;>> D7EBA@6 ;@ 3 >7EE D;E= 3H7DE7 83E:;A@ F:3F F:7;D FDG7 BD787D7@57E I:7@
CG7EF;A@E 3D7 8D3?76 ;@ F:;E I3K &AE53D6; 3@6 7#3@HDK 7;@7D?3@ 3@6 ;@=7>E:F3;@
-:;E IAG>6 D7EG>F ;@ 3 @793F;H7 D7H7DE7 53GE3>;FK A4E7DH76 47FI77@ F:7 E:3D7 A8 5AS77
;@ BDA6G5F;A@ 3@6 F:7 ?73EGD7 A8 D;E= 3H7DE;A@ 5A?;@9 8DA? 3 D7EBA@E7 FA 3 CG7EF;A@ A@ 5AS77
BD;57 AD 5AS77 K;7>6 D;E=
"F ;E F:GE ;?BADF3@F FA D7B73F F:7 D79D7EE;A@E GE;@9 F:7 ?73EGD7 A8 D;E=
8DA? F:7 :K4D;6 ?3FAA=7 K;7>6 D;E= CG7EF;A@
E 53@ 47 E77@ 4K 5A?B3D;@9 -34>7 3@6 -34>7 D7EG>FE 3D7 H7DK E;?;>3D 35DAEE ?73EGD7E A8 D;E= BD787D7@57E EG997EF;@9 F:7 I3K F:7 CG7EF;A@ I3E
8D3?76 3E 5AS77 AD ?3FAA=7 ;@5A?7 D;E= 6;6 @AF ;?B35F F:7 D7EBA@E7
E F:7 73D>;7D 6;E5GEE;A@ :;9:>;9:F76 F:7D7 ?3K 47 EA?7 5A@57D@E F:3F 4753GE7 F:7 CG7EF;A@E
I7D7 :KBAF:7F;53> F:7K ?73EGD7 D;E= BD787D7@57E I;F: 3 >3D97 7DDAD
0:;>EF ;F ?3K 47 F:7 53E7 F:3F
?73EGD7?7@F 7DDAD ;E @AF 3 BDA4>7? 8AD F:;E 3@3>KE;E ;@ F:7 IADEF 53E7 E57@3D;A ?73EGD7?7@F
7DDAD ;@ D7BADF76 D;E= 3H7DE;A@ I;>> 4;3E 3>> 5A7R5;7@F 7EF;?3F7E
-A 5A@FDA> 8AD 3@K CG7EF;A@
EB75;M5 ?73EGD7?7@F 7DDAD 3@ ;@EFDG?7@F3> H3D;34>7E EB75;M53F;A@ I3E GE76 ;@ I:;5: A@7 ?73EGD7
A8 D;E= 3H7DE;A@ ;E ;@EFDG?7@F76 I;F: F:7 AF:7D FIA GE;@9 F:7 7EF;?3F76 D;E= 3H7DE;A@ B3D3?7F7DE
-:;E 6A7E @AF 5:3@97 F:7 D7EG>FE E;9@;M53@F>K 3@6 EA F:7 D7EG>FE 3D7 @AF D7BADF76
-:;E ;E B7D:3BE
@AF EGDBD;E;@9 3E I:;>EF ;@EFDG?7@F;@9 I;>> 3>>AI CG7EF;A@ EB75;M5 ?73EGD7?7@F 7DDAD ;@ F:7 D;E=
3H7DE;A@ ?73EGD7E FA 47 5A@FDA>>76 8AD ;F 6A7E @AF 5A@FDA> 8AD 3@K EKEF7?3F;5 ?73EGD7?7@F 7DDAD
F:3F ?;9:F 47 BD7E7@F
)7D:3BE 3 53GE7 8AD 9D73F7D 5A@57D@ ;E F:7 7JF7@F FA I:;5: CG7EF;A@E A@ D;E= BD787D7@57E
:KBAF:7F;53> AD D73> 53BFGD7 3 ?73EGD7 A8 ;@@3F7 D;E= 3H7DE;A@ AD 3 5A?4;@3F;A@ A8 F:;E 3@6 3
:AGE7:A>6PE 34;>;FK FA 673> I;F: D;E=
"F ;E CG7EF;A@34>7 3E FA I:7F:7D :AGE7:A>6E 34EFD35F 8DA?
F:7;D 5GDD7@F 75A@A?;5 5;D5G?EF3@57E 3@6 34;>;FK FA 673> I;F: D;E= I:7@ 3@EI7D;@9 CG7EF;A@E
34AGF F:7 >7H7> A8 D;E= F:7K 3D7 :3BBK FA 3557BF
E 3 D7EG>F ;F ;E @AF 5>73D I:7F:7D 3 ?73EGD7 A8
"8 ?73EGD7?7@F 7DDAD ;E BGD7>K I:;F7 @A;E7 ;FE A@>K 7S75F ;E FA ;@5D73E7 F:7 H3D;3@57 A8 F:7 7DDAD F7D? 3@6
4;3E F:7 7EF;?3F7 A8 F:7 ;@F7D57BF ;8 :3E 3 @A@L7DA ?73@ 0AA>6D;697 F:7 5GDH3FGD7 A8 3 :AGE7:A>6PE GF;>;FK 8G@5F;A@ AD F:7 5GDH3FGD7 A8 3 :AGE7:A>6PE H3>G7 8G@5F;A@
;E 53BFGD76
-:;E :3E FA 47 4AD@7 ;@ ?;@6 I:7@ ;@F7DBD7F;@9 A4E7DH76 7?B;D;53> D7>3F;A@E:;BE
47FI77@ ?73EGD76 D;E= BD787D7@57 3@6 AF:7D H3D;34>7E
,A 83D F:7 3@3>KE;E :3E 3EEG?76 F:3F CG7EF;A@E A@ D;E= 53BFGD7 3 ?73EGD7 A8 F:7 5A@53H;FK
A8 3 :AGE7:A>6PE H3>G7 8G@5F;A@ ;
7
"8 F:;E ;E @AF F:7 53E7 3@6 ;@EF736 F:7E7 CG7EF;A@E
?73EGD7 6;D75F>K F:7@ @776E FA 47 ;@F7D35F76 I;F: ;@ F:7 3@3>KE;E 3E F:7 E7@E;F;H;FK A8
BDA6G5F;A@ 675;E;A@E FA D;E= BD787D7@57E I;>> 47 :;9:7D 8AD :AGE7:A>6E F:3F 3D7 >7EE 34>7 FA ;@EGD7
F:7;D 5A@EG?BF;A@
"@ -34>7 D;E= BD787D7@57E 3D7 ;@F7D35F76 I;F: I73>F: ;@ 3 @G?47D A8 I3KE
;DEF D;E= BD787D7@57E 3D7 E;?B>K ;@F7D35F76 I;F: 3 6G??K D7N75F;@9 I:7F:7D F:7 :AGE7:A>6 ;E ;@
F:7 FAB CG3DF7D A8 F:7 I73>F: 6;EFD;4GF;A@ F:7@ D;E= BD787D7@57E 3D7 3>>AI76 FA H3DK 3F 6;S7D7@F
I73>F: >7H7>E ?AD7 8G>>K
"@ 5A>G?@E 3@6 D7EG>FE I:7@ D;E= BD787D7@57E 3D7 3>>AI76 FA H3DK
47FI77@ F:7 FAB 3@6 4AFFA? A8 F:7 I73>F: 6;EFD;4GF;A@ 3D7 BD7E7@F76
G??;7E
D7N75F;@9 F:7 :AGE7:A>6PE 5:A;57 A8 >AFF7DK 3D7 BAE;F;H7 3@6 <A;@F>K E;9@;M53@F 8AD F:7 4AFFA?
A8 F:7 I73>F: 6;EFD;4GF;A@ 4GF 3D7 ;@E;9@;M53@F ;@ 7JB>3;@;@9 >34AGD E:3D7 8AD F:7 FAB
-:;E ;E 3E F:7 ?A67> BD76;5FE F:7 5GDH3FGD7 A8 F:7 H3>G7 8G@5F;A@ 6;H7D97E ?AD7 8DA? F:7
5GDH3FGD7 A8 F:7 GF;>;FK 8G@5F;A@ 3F :;9:7D I73>F: >7H7>E
"@ 5A>G?@E 3@6 I73>F: ;E ;@F7D35F76 I;F: F:7 53>5G>3F76 5A7R5;7@F A8 D;E= 3H7DE;A@
"@
5A>G?@ F:7 5A7R5;7@F A8 D;E= 3H7DE;A@ ;E ;@F7D35F76 I;F: 3 ?73EGD7 A8 I73>F: 53>5G>3F76 3E F:7
6;EF3@57 47FI77@ F:7 :AGE7:A>6PE I73>F: 3@6 F:7 ?3J;?G? D7BADF76 I73>F: >7H7> F:;E ;E F:GE
:;9:7D 8AD BAAD7D :AGE7:A>6E 3@6 3E 53@ 47 E77@ F:7 ;@F7D35F76 F7D? :3E 3 @793F;H7 E;9@;M53@F
5A7R5;7@F 3E 7JB75F76
E 3@ ;@5D73E7 ;@ I73>F: ?;9:F :3H7 3 9D73F7D ;?B35F ;@ D76G5;@9
F:7 5A@53H;FK A8 F:7 H3>G7 8G@5F;A@ 3F >AI7D >7H7>E A8 I73>F: F:7 D;E= BD787D7@57 B3D3?7F7D ;E
;@F7D35F76 I;F: F:7 7JBA@7@F;3> A8 F:7 6;S7D7@57 47FI77@ ?3J;?G? I73>F: 3@6 I73>F:
-:;E
6A7E @AF 5:3@97 F:7 D7EG>FE E;9@;M53@F>K 5A>G?@ ;@3>>K F:;E D7>3F;A@E:;B ;E ?73EGD76 @A@
+79D7EE;A@E I7D7 D7B73F76 GE;@9 3 6G??K F3=;@9 F:7 H3>G7 ;8 F:7 :AGE7:A>6 I3E ;@ F:7 FAB :3>8 A8 F:7
6;EFD;4GF;A@ 3@6 3>EA GE;@9 F:7 @G?47D A8 B7AB>7 F:3F 53@ 47 3E=76 8AD :7>B ;@ F;?7 A8 @776 3E F:7 6;S7D7@F;3F;@9
H3D;34>7 F:AE7 :AGE7:A>6E I;F: @AA@7 FA 3E= 8AD :7>B AD A@7 B7DEA@ FA 3E= 8AD :7>B I7D7 E7B3D3F76 8DA? F:AE7
:AGE7:A>6E I:A 5AG>6 3E= FIA AD ?AD7 B7AB>7 8AD :7>B ;@ F;?7 A8 @776 3@6 F:7 D7EG>FE I7D7 H7DK E;?;>3D
B3D3?7FD;53>>K GE;@9 3 +A4;@EA@ B3DF;3> =7D@7> D79D7EE;A@
-:7 D7>3F;A@E:;B I7 I3@F FA 7EF;?3F7 ;E F:7 8A>>AI;@9
% $ I:;5: 6;S7DE 8DA? F:7 GEG3> B3DF;3> >;@73D D79D7EE;A@ ;@ F:3F 3BB73DE ;@F7D35F76 I;F: -A
D7H7DF 435= FA F:7 GEG3> B3DF;3> >;@73D D79D7EE;A@ ?A67> I7 6;H;67 F:DAG9: 4K I:;5: 9;H7E
$ %
3>>AI;@9 FA 47 7EF;?3F76 ;@ F:7 GEG3> I3K
!AI7H7D 3E CG3F;A@ E:AIE F:7
7DDAD F7D? ;@ F:;E EB75;M53F;A@ ;E 5>73D>K :7F7DAE5763EF;5
E I;F: B3D3?7FD;5 7EF;?3F;A@ :7F
7DAE5763EF;5;FK I;>> @AF 4;3E F:7 7EF;?3F;A@ A8 4GF ;F I;>> 47 ;@7R5;7@F 3@6 ?3=7 ;@87D7@57
BDA4>7?3F;5 7FF7 3@6 &G@=7 !AI7H7D 8AD F:7 BGDBAE7 A8 93;@;@9 3 47FF7D G@67DEF3@6
;@9 A8 F:7 E:3B7 A8 F:7 D7>3F;A@E:;B 47FI77@ 3@6 F:;E BDA576GD7 I;>> EGR57
;9GD7 E:AIE F:7 7EF;?3F76 D7>3F;A@E:;B 47FI77@
3@6 E 53@ 47 E77@ ;F ;E H7DK >;@73D ;@6;53F;@9
F:7 EB75;M53F;A@ GE76 ;@ 5A>G?@ A8 -34>7 ;E 367CG3F7 8AD F:;E 63F3
-:7 D7EG>FE 3D7 F:GE 5A@E;EF7@F I;F: 4AF: 3E ?73EGD7 A8 ;@@3F7 D;E= 3H7DE;A@ 3@6 3E
3 ?73EGD7 A8 F:7 5A@53H;FK A8 3 :AGE7:A>6PE H3>G7 8G@5F;A@
-:7 D7?3;@67D A8 F:7 D7EG>FE A@
F:7 AF:7D H3D;34>7E A8 ;@F7D7EF D7?3;@ G@5:3@976
>F:AG9: I7 53@@AF 6D3I MD? 5A@5>GE;A@E
34AGF I:3F ;E ?73EGD;@9 3 :AGE7:A>6PE 34;>;FK FA 673> I;F: D;E= ;FE D;E= B7D57BF;A@E 3@6 D;E=
BD787D7@57E 3D7 3>> ;?BADF3@F 835FADE ;@ 67F7D?;@;@9 3>>A53F;A@ A8 ;FE F;?7 FA 3 D;E=K BDA6G5F;A@
35F;H;FK
! &$!
-:;E EFG6K :3E :AB76 FA 9A EA?7I3K ;@FA >AA=;@9 3F :AI D;E= 3S75FE BDA6G5F;A@ A8 5AS77 8AD
:AGE7:A>6E ;@ .93@63 3@6 FA ;@6;53F7 F:7 ?7D;F A8 E;?G>F3@7AGE>K 5A@E;67D;@9 F:7 7S75F A8 3
:AGE7:A>6PE 34;>;FK FA 673> I;F: D;E= D;E= BD787D7@57E 3@6 B7D57BF;A@E A8 D;E= FA ;67@F;8K F:7
;?B35F A8 D;E= A@ BDA6G5F;A@ 675;E;A@E
K GE;@9 63F3 A@ :AGE7:A>6EP D;E= BD787D7@57E 3@6
B7D57BF;A@ A8 D;E= ;@ 5A?4;@3F;A@ I;F: ?AD7 FD36;F;A@3> ?73EGD7E A8 3 :AGE7:A>6EP 34;>;FK FA
673> I;F: D;E= F:;E B3B7D ;67@F;M7E F:7 ;?B35F A8 D;E= A@ BDA6G5F;A@ ;@ 3 I3K BD7H;AGE 7?B;D;53>
EFG6;7E :3H7 @AF
+;E= 3H7DE7 :AGE7:A>6E I7D7 8AG@6 FA 47 >7EE >;=7>K FA 3>>A53F7 >34AGD FA 5AS77 BDA6G5F;A@
4GF F:7 7S75F A8 D;E= BD787D7@57 A@ >34AGD 3>>A53F;A@ I3E ?;@;?3> 8AD :AGE7:A>6E ;@ F:7 FAB
CG3DF7D A8 F:7 I73>F: 6;EFD;4GF;A@
-:;E EG997EFE D;E= BD787D7@57E 3D7 A@>K ;?BADF3@F FA F:7
7JF7@F :AGE7:A>6E 53@@AF ;@EGD7 393;@EF ;@5A?7 NG5FG3F;A@E
"@ 366;F;A@ F:7 7S75F A8 D;E= A@
5AS77 BDA6G5F;A@ I3E 8AG@6 FA F3B7D AS 8AD :AGE7:A>6E F:3F 3D7 D;E= @7GFD3> EG997EF;@9 F:3F
5AS77 BDA6G5F;A@ ;E B7D:3BE @AF F:7 ?AEF D;E=K BDA6G5F;A@ 35F;H;FK 3H3;>34>7 FA F:7E7 :AGE7:A>6E
K 7J3?;@;@9 F:7 AF:7D 5DABE F:7E7 :AGE7:A>6E 9DAI ;F E77?E 9DAI;@9 B;@73BB>7E FA?3FA7E 3@6
AF:7D 93D67@ H797F34>7E ?3K 47 D;E=;7D BDA6G5F;A@ 35F;H;F;7E 4GF F:;E :KBAF:7E;E D7CG;D7E 8GDF:7D
D7E73D5:
-:7 B7D57;H76 BDA434;>;FK A8 3 @793F;H7 D7FGD@ I3E 3>EA 8AG@6 FA :3H7 3 EFDA@9 @793F;H7
;?B35F A@ >34AGD 3>>A53F;A@
-:;E I3E @AF F:7 53E7 8AD F:7 H3D;3@57 A8 F:7 5AS77 BD;57 I:;5:
EG997EFE F:3F B7D57;H76 6AI@E;67 D;E= ;E ?AD7 ;?BADF3@F ;@ 7JB>3;@;@9 EG5: 675;E;A@E
0:;>EF F:7 3@3>KE;E :3E E:AI@ F:7 GF;>;FK A8 5A>>75F;@9 ;@8AD?3F;A@ A@ D;E= BD787D7@57E 3@6
B7D57BF;A@E ;@ ;67@F;8K;@9 F:7 ;?B35F A8 D;E= A@ BDA6G5F;A@ 47:3H;AGD A8 BAAD :AGE7:A>6E ;F
3>EA :;9:>;9:FE F:7 4GD67@ A8 D;E= A@ E?3>>:A>67D 83D?7DE
.E;@9 F:7 D7EG>FE ;@ -34>7 I:;5:
3EEG?7E ;@@3F7 D;E= BD787D7@57E I7D7 ?73EGD76 I7 E77 F:3F ;8 3 D;E= 3H7DE7 83D?7D I;F: ?76;3@
H3>G7E A8 3>> AF:7D 5:3D35F7D;EF;5E I7D7 FA ?AH7 8DA? F:7 F: FA F:7 F: I73>F: B7D57@F;>7 :7
IAG>6 ;@5D73E7 :;E E:3D7 A8 >34AGD 3>>A53F76 FA 5AS77 4K 63KE
-:;E ;E 3 E:;8F F:3F IAG>6
3>>AI :;? FA 366 FA :;E K73D>K 5DAB ;@5A?7
"@ F:7 8357 A8 F:7E7 @G?47DE F:7 I7>83D7 47@7MFE
A8 E5:7?7E F:3F :7>B BDAH;67 EA?7 8AD? A8 ;@EGD3@57 FA F:7E7 83D?7DE B7D:3BE 5AS77 BD;57
;@EGD3@57 E5:7?7E AD 6;E73E7 D7E;EF3@F FD77E 475A?7 5>73D
-:;E EFG6K :3E A@>K 5A@E;67D76 F:7 ;?B35F A8 D;E= A@ E:ADFDG@ >34AGD 3>>A53F;A@ 675;E;A@E
-:7 D7EG>FE A@ F:7 7JA97@7;FK A8 5AS77 FD77 EFA5=E EG997EF F:3F >A@9 F7D? BDA6G5F;A@ 675;E;A@E
53@@AF 47 3@3>KE76 I;F:;@ F:7 E3?7 ?A67>
!AI7H7D 9;H7@ F:7 67B7@67@57 A8 ?3@K E?3>>:A>67D
83D?7DE A@ D;E=K B7D7@@;3> 5DAB BDA6G5F;A@ F:;E ;EEG7 ?7D;FE 8GDF:7D D7E73D5:
# $
3>3@6 #
&
3EB3DF )>357 3@6 #
)
)>3FF73G -:7 6;EFD;4GF;H7 ;?B35F A8
>3@6 ?3D=7FE ;@ 57@FD3> .93@63
+ 7B3DF?7@F A8 5A@A?;5E .@;H7DE;FK A8 '3?GD
7>9;G?
3D 3@6 -
)35=3D6 ,77=;@9 EA>GF;A@E FA HG>@7D34;>;FK ;@ A>6 397 )D787D7@57E
5A@EFD3;@FE 3@6 3>F7D@3F;H7E 8AD 5AH7D397 G@67D )7DGOE B7@E;A@ EKEF7?
7@FD7 8AD F:7
,FG6K A8 8D;53@ 5A@A?;7E 0AD=;@9 )3B7D ,7D;7E 'A
(J8AD6 .$
3D6:3@ )
3@6 .6DK '6'-01.'/4 +%20'%0/0.+%3
'7I 1AD= '7I 1AD= (.)
3DD 3@6 -
)35=3D6 +7H73>76 BD787D7@57 3@6 E7>8 ;@EGD3@57 3@ I7 >73D@
8DA? F:7 E7>87?B>AK76 ;@ :;>7
0AD>6 3@= )A>;5K +7E73D5: 0AD=;@9 )3B7D 'A
03E:;@9FA@ 3DE=K +
-
#GEF7D &
,
$;?43>> 3@6 &
,:3B;DA )D787D7@57 B3D3?7F7DE
3@6 47:3H;AD3> :7F7DA97@7;FK @ 7JB7D;?7@F3> 3BBDA35: ;@ F:7 :73>F: 3@6 D7F;D7?7@F
EFG6K
5#24'2-9 052/#- 0( %0/0.+%3 Q
3FF3>;A +
#
!
$397> 3@6 $
#;D3@K3=G> -7EF;@9 47FI77@ 3>F7D@3F;H7 ?A67>E A8
5:A;57 G@67D G@57DF3;@FK
052/#- 0( +3, #/&
73FF;7 #
3@6
/%'24#+/49 Q %AA?7E -:7 ;?B35F A8 ;@57@F;H7E GBA@ D;E=K 5:A;57 7JB7D;?7@FE
052/#- 0( +3, #/&
/%'24#+/49 Q
;4393?43: #
+
#2,'4+/) 0( .#--*0-&'2 2013 +/
)#/&#
$3?B3>3 AG@F3;@
)G4>;E:7DE
;@EI3@97D !
FF;FG67E FAI3D6 D;E= JB7D;?7@F3> ?73EGD7?7@F ;@ DGD3> "@6;3
.'2+%#/ 052/#- 0( )2+%5-452#- %0/0.+%3 Q
3?7D7D @ 7JB7D;?7@F3> F7EF A8 E7H7D3> 97@7D3>;L76 GF;>;FK F:7AD;7E
052/#- 0(
+3, #/&
/%'24#+/49 Q 3?7D7D 3@6 +
&
!A93DF: -:7 7S75FE A8 M@3@5;3> ;@57@F;H7E ;@ 7JB7D;?7@FE
D7H;7I 3@6 53B;F3>>34ADBDA6G5F;A@ 8D3?7IAD=
052/#- 0( +3, #/&
/%'24#+/49 Q AJ #
3@6 &
D7F:7D -:7 BD787D7@57 D7H7DE3> B:7@A?7@A@ +7EBA@E7 ?A67
?3D=7FE 3@6 ;@57@F;H7E
%0/0.+% *'029 Q G4;FF +
)
,F3D?7D 3@6 +
,G967@ (@ F:7 H3>;6;FK A8 F:7 D3@6A? >AFF7DK
;@57@F;H7 EKEF7?
81'2+.'/4#- %0/0.+%3 Q GL;5= #
0;>5AJA@FKB7 F7EF 8AD FD7@6
4#4+34+%3 +/ '&+%+/' Q
73FA@ ,3H;@9 3@6 >;CG;6;FK 5A@EFD3;@FE
%0/0.'42+%# Q
7;@;@97D $
3@6 )
&BG93 %3@6 ?3D=7FE ;@ .93@63 "@5;67@57 ;?B35F 3@6 7HA>GF;A@
AH7D F;?7
0AD>6 3@= )A>;5K +7E73D5: 0AD=;@9 )3B7D 03E:;@9FA@ 7;@;@97D $
3@6 #
(=;6; +GD3> :AGE7:A>6E "@5A?7E BDA6G5F;H;FK 3@6 @A@83D?
7@F7DBD;E7
"@ )
A>>;7D 3@6 +
+7;@;==3 6E
)#/&#:3 '%06'29 *' 0-' 0( #2.3
+2.3 #/& 06'2/.'/4
0AD>6 3@=
7D5A@ ,
+;E= 5DAB 5:A;57 3@6 E3H;@9E H;67@57 8DA? -3@L3@;3
%0/0.+% '6'-
01.'/4 #/& 5-452#- *#/)' Q
7FF7 !
3@6 &G@=7 -7EF;@9 :7F7DAE5763EF;5;FK ;@ @A@B3D3?7FD;5 D79D7EE;A@
052
/#- 0( 4*' 09#- 4#4+34+%#- 0%+'49 '2+'3 Q
6I3D6E 0
)DA434;>;FK BD787D7@57E ;@ 93?4>;@9
.'2+%#/ 052/#- 0( 39%*0-0)9 Q EI3D3@ &
3@6 $AFI3> 557EE FA 53B;F3> 3@6 39D3D;3@ BDA6G5F;A@ AD93@;L3F;A@
%0/0.+% 052/#- Q
7:D 3@6 %
A7FF7 A IAD=7DE IAD= ?AD7 I:7@ I397E 3D7 :;9: 7H;67@57 8DA? 3
D3@6A?;L76 M7>6 7JB7D;?7@F
"0 0AD=;@9 )3B7D 7;@7D?3@ 3@6 "
;@=7>E:F3;@ "@FDA6G5;@9 EA5;A75A@A?;5 5:3D35F7D;EF;5E ;@FA BDA
6G5F;A@ 3@3>KE;E G@67D D;E=
)2+%5-452#- %0/0.+%3 Q
D7F:7D &
3@6 +
)>AFF 5A@A?;5 F:7ADK A8 5:A;57 3@6 F:7 BD787D7@57 D7H7DE3>
B:7@A?7@A@
.'2+%#/ %0/0.+% '6+'7 Q !7@EFD;697 '
&
&3K
-:7 D75A@EFDG5F;A@ A8 3 ?35DA75A@A?;5 63F3E7F 8AD .93@63
7@FD7 8AD F:7 ,FG6K A8 8D;53@ 5A@A?;7E 0AD=;@9 )3B7D ,7D;7E 'A
!;>> +
+3, 20&5%4+0/ #/& 06'249 45&9 0( 0;'' +/
)#/&#
):
F:7E;E
.@;H7DE;FK A8 (J8AD6
!G?B:D7K ,
#
3@6 /7DE5:AAD 75;E;A@?3=;@9 G@67D D;E= 3?A@9 E?3>> 83D?7DE
;@ 73EF .93@63
052/#- 0( (2+%#/ %0/0.+'3 Q
$3:@7?3@ 3@6 -H7DE=K )DAEB75F F:7ADK @ 3@3>KE;E A8 675;E;A@ G@67D D;E=
%0/0.'42+%# Q
$3D>3@ .E;@9 7JB7D;?7@F3> 75A@A?;5E FA ?73EGD7 EA5;3> 53B;F3> 3@6 BD76;5F M@3@
5;3> 675;E;A@E
.'2+%#/ %0/0.+% '6+'7 Q $@;9:F #
,
07;D 3@6 -
0A>67:3@@3 -:7 DA>7 A8 76G53F;A@ ;@ 835;>;F3F;@9 D;E=F3=;@9
3@6 ;@@AH3F;A@ ;@ 39D;5G>FGD7
052/#- 0( '6'-01.'/4 45&+'3 Q
%AA?7E
3@6 -3K>AD 'A@FD3@E;F;H7 BD787D7@57E AH7D 93;@E 3@6 >AEE7E
%0/0.+%
052/#- Q &393?4A &
#
,
>A@3> DA4GEF3 5AS77 83D?;@9
.93@63 '3F;A@3> 3D?7DE EEA5;
3F;A@ 3D?7DE
G;67 ,7D;7E $3?B3>3 .93@63
&AD6G5: #
+3, #/& !'-(#2' +/ '6'-01+/) 05/42+'3
):
F:7E;E !3DH3D6 .@;
H7DE;FK
&AE53D6; 3@6 7#3@HDK FF;FG67E FAI3D6E D;E= 3?A@9 B73E3@FE @ 75A@A?7FD;5
3BBDA35:
.'2+%#/ 052/#- 0( )2+%5-452#- %0/0.+%3 Q
&G@K3?4A@7D3 ,A5;A75A@A?;5 ;?B35F A8 F:7 5AS77 I;>F 6;E73E7 3@6 ;?B>;53F;A@E
FA 5AS77 BDA6G5F;A@ 3@6 BA>;5K ;?B>;53F;A@E 8AD F:7 8GFGD7
"@ *' 0;'' "'#2$00, .93@63 AS77 -D367 767D3F;A@ $3?B3>3 .93@63
'3H3 E:D38 ,
$
3@6 0
1;@ -K;@9 A6KEE7GE FA F:7 ?3EF H;67@57 8DA? 3
5A??;F?7@F E3H;@9E BDA6G5F ;@ F:7 B:;>;BB;@7E
5#24'2-9 052/#- 0( %0/0.+%3 Q 'K3D=A 1
3@6 ,5:AFF7D @ 7JB7D;?7@F3> EFG6K A8 47>;78 >73D@;@9 GE;@9 7>;5;F76
47>;78E
%0/0.'42+%# Q )7@67D #
)
#3997D '=A@K3 3@6 ,E7DG@=GG?3 7H7>AB?7@F B3F:I3KE 3@6
>3@6 ?3@397?7@F ;@ .93@63
!02-& '6'-01.'/4 Q
+AE7@LI7;9 &
3@6 !
;@EI3@97D 073>F: I73F:7D D;E= 3@6 F:7 5A?BAE;F;A@ 3@6
BDAMF34;>;FK A8 39D;5G>FGD3> ;@H7EF?7@FE
%0/0.+% 052/#- Q
,3@6?A (@ F:7 F:7ADK A8 F:7 5A?B7F;F;H7 MD? G@67D BD;57 G@57DF3;@FK
.'2+%#/
%0/0.+% '6+'7 Q
,53@6;LLA )
%
3@6 #
%
;>>A@ )73E3@F 39D;5G>FGD7 3@6 D;E= BD787D7@57E ;@ @ADF:73EF
D3L;> EF3F;EF;53> E3?B>;@9 3BBDA35:
"@ #
+AG?3EE7F #
&
AGEE3D6 3@6 "
,;@9:
6E
+3,
/%'24#+/49 #/& )2+%5-452#- '6'-01.'/4 BB
Q
'7I 1AD= '7I
1AD= 9D;5G>FGD3> 7H7>AB?7@F 7@FD7
,5:A7?3=7D )
#
!
D7 D;E= 3FF;FG67E D7>3F76 35DAEE 6A?3;@E 3@6 D7EBA@E7 ?A67E
#/#)'.'/4 %+'/%' Q
,:3:34G66;@ *
,
&7EF7>?3@ 3@6 77@K )73E3@F 47:3H;AGD FAI3D6E D;E= 3@6
EA5;A75A@A?;5E 3@6 EFDG5FGD3> 5:3D35F7D;EF;5E A8 83D? :AGE7:A>6E ;@ 43@9>367E:
8(02&
%0/0.+% #1'23 Q
,>AH;5 )
;S7D7@F;3> 7S75FE A8 D73> H7DEGE :KBAF:7F;53> B3KASE A@ 5:A;57E 3?A@9
93?4>7E
052/#- 0( 81'2+.'/4#- 39%*0-0)9 Q
.93@63 AS77 -D367 767D3F;A@ *' 0;'' "'#2$00, $3?B3>3 .93@63
0;= &
3@6 ,
!A>67@ JB7D;?7@F3> EFG6;7E A8 B73E3@FEP 3FF;FG67E FAI3D6 D;E= ;@
@ADF:7D@ 23?4;3
;E5GEE;A@ )3B7D 7B3DF?7@F A8 5A@A?;5E 3@6 ,A5;3> ,5;7@57E
9D;5G>FGD3> .@;H7DE;FK A8 'ADI3K
0AA>6D;697 #
&
%0/0.'42+% /#-93+3 0( 2033 '%4+0/ #/& #/'- #4#
3?4D;697
& &"- )D7EE
27>67E ,
)
(BF;?3> 5A@EG?BF;A@ I;F: EFA5:3EF;5 ;@5A?7 7H;3F;A@E 8DA? 57DF3;@FK
7CG;H3>7@57
*' 5#24'2-9 052/#- 0( %0/0.+%3 Q
2;??7D?3@ #
3@6 &
+
3DF7D EE7F E?AAF:;@9 5A@EG?BF;A@ E?AAF:;@9 3@6 F:7
D7BDA6G5F;A@ A8 ;@7CG3>;FK G@67D D;E= 3@6 EG4E;EF7@57 5A@EFD3;@FE
052/#- 0( '6'-01.'/4
%0/0.+%3 Q ;9GD7 AS77 3@6 EF3B>7 5DAB BD;57E ,AGD57 !7@EFD;697 . 3@6 .(,
63F3
;9GD7 'A@B3D3?7FD;5 7EF;?3F7E A8 F:7 7S75F A8 I73>F: A@ >34AGD E:3D7 3@6 D7H7@G7 E:3D7
;9GD7 'A@B3D3?7FD;5 7EF;?3F;A@ A8 A@ E:3D7 A8 >34AGD 3>>A53F76 FA 5AS77
D;E= 3H7DE;A@ B3D3?7F7D
-34>7 7E5D;BF;H7 EF3F;EF;5E
,:3D7 A8 >34AGD A@ 5AS77
,:3D7 A8 83D? D7H7@G7 8DA? 5AS77
,:3D7 A8 >3@6 A@ 5AS77
073>F: 5A@EF3@F ., 'A
A8 B7AB>7 KAG 53@ 3E= 8AD :7>B
'A
A8 :AGE7:A>6 ?7?47DE
%3@6 AI@76 35D7E
6G53F;A@ A8 83D?7D 5A?B>7F76 KDE
,:3D7 A8 FD77E >AEF FA I;>F ;@ >3EF KDE
97 A8 83D?7D KDE
7@67D A8 83D?7D 87?3>7
173D ;@ I:;5: 5AS77 B>AF 35CG;D76
&3E3=3
&G=A@A $3KG@93
GE:7@K;
%GI7DA
&76;3@ &73@
&76;3@ &73@
-34>7 7E5D;BF;A@ A8 >AFF7D;7E AS7D76
(BF;A@
(BF;A@
(BF;A@
(BF;A@
(BF;A@
E:;>>;@9E E:;>>;@9E
E:;>>;@9E E:;>>;@9E
E:;>>;@9E E:;>>;@9E
E:;>>;@9E E:;>>;@9E
E:;>>;@9E E:;>>;@9E
&73@
B3KAS
,F@6
67H
A8 B3KAS
+3@97 A8 ) 5A?B3F;4>7
I;F: F:;E 5:A;57
Q Q Q Q -34>7 %34AGD D7H7@G7 3@6 >3@6 E:3D7 4K D;E= BD787D7@57 53F79ADK
,5AD7
%34AGD E:3D7
+7H7@G7 E:3D7
3H7D397 ) ?73@ EF
67H
?73@ EF
67H
DA? :KBAF:7F;53> CG7EF;A@E 34AGF 5AS77 BD;57E
(BF;A@ (BF;A@ (BF;A@ (BF;A@ (BF;A@ -7EF A8 FD7@6 LH3>G7
DA? :KBAF:7F;53> CG7EF;A@E 34AGF 5AS77 K;7>6E
(BF;A@ (BF;A@ (BF;A@ (BF;A@ (BF;A@ -7EF A8 FD7@6 LH3>G7
'A
A8
A4E
,F3@63D6 7DDADE 5ADD75F76 8AD 5>GEF7D;@9 3F F:7 H;>>397 >7H7> 3D7 ;@ 4D35=7FE
67@AF7E
E;9@;M53@F 3F 3F 3F +79;A@3> 6G??;7E 3D7 ;@5>G676 4GF @AF E:AI@
>@ I73>F:
)7AB>7 FA :7>B
+;E= ABF;A@ +;E= ABF;A@ +;E= ABF;A@ +;E= ABF;A@ +;E= ABF;A@E +;E= ABF;A@ EF;?3F76 D;E= 3H7DE;A@ 5A7R5;7@F
-D77E >AEF FA I;>F
JB75F76 ?73@
JB75F76 H3D;3@57
)DA4
A8 @793F;H7 D7FGD@
%34AGD
%3@6>34AGD D3F;A
7@67D A8 :736
97 A8 :736
;EF3@57 FA $3?B3>3
;EF3@57 FA ?3D=7F
"@F7D57BF
'A
A8 A4E7DH3F;A@E
F7EF
+ECG3D76
%34AGD E:3D7
-34>7 +7EG>FE 8AD >34AGD E:3D7 3E F:7 67B7@67@F H3D;34>7
-34>7 +7EG>FE 8AD D7H7@G7 E:3D7 3E F:7 67B7@67@F H3D;34>7
>@ I73>F:
)7AB>7 FA :7>B
+;E= ABF;A@E +;E= ABF;A@ EF;?3F76 D;E= 3H7DE;A@ 5A7R5;7@F
-D77E >AEF FA I;>F
)DA4
A8 @793F;H7 D7FGD@
>34AGD
%3@6>34AGD D3F;A
7@67D A8 :736
97 A8 :736
;EF3@57 FA $3?B3>3
;EF3@57 FA ?3D=7F
"@F7D57BF
'A
A8 A4E7DH3F;A@E
F7EF
+ECG3D76
+7H7@G7 E:3D7
,F3@63D6 7DDADE 5ADD75F76 8AD 5>GEF7D;@9 3F F:7 H;>>397 >7H7> 3D7 ;@ 4D35=7FE
67@AF7E
E;9@;M53@F 3F 3F 3F +79;A@3> 6G??;7E 3D7 ;@5>G676 4GF @AF E:AI@
-:;D6 E57@3D;A
,F3@63D6 7DDADE 5ADD75F76 8AD 5>GEF7D;@9 3F F:7 H;>>397 >7H7> 3D7 ;@ 4D35=7FE
67@AF7E
E;9@;M53@F 3F 3F 3F +79;A@3> 6G??;7E 3D7 ;@5>G676 4GF @AF E:AI@
>@ I73>F:
)7AB>7 FA :7>B
+;E= ABF;A@E +;E= ABF;A@ EF;?3F76 D;E= 3H7DE;A@ 5A7S
-D77E >AEF FA I;>F
)DA4 A8 @793F;H7 D7FGD@
>34AGD
%3@6>34AGD D3F;A
7@67D A8 :736
97 A8 :736
;EF3@57 FA $3?B3>3
;EF3@57 FA ?3D=7F
"@F7D57BF
'G?47D A8 A4E7DH3F;A@E
F7EF
+ECG3D76
!3GE?3@ F7EF 3H;6EA@&35=;@@A@ FF7EF
,75A@6 E57@3D;A
-34>7 +7EG>FE 3>>AI;@9 8AD F:7 7@6A797@7;FK A8 F:7 EFA5= A8 5AS77 FD77E
5AS77 K;7>6E
?3FAA=7 K;7>6E
,F3@63D6 7DDADE 5ADD75F76 8AD 5>GEF7D;@9 3F F:7 H;>>397 >7H7> 3D7 ;@ 4D35=7FE
67@AF7E
E;9@;M53@F 3F 3F 3F +79;A@3> 6G??;7E 3D7 ;@5>G676 4GF @AF E:AI@
5AS77 K;7>6E
?3FAA=7 K;7>6E
-34>7 +7EG>FE GE;@9 ?73EGD7E A8 D;E= 8DA? CG7EF;A@E A@ 5AS77 3@6 ?3FAA=7 K7;6 D;E=
.E;@9 3 ?73EGD7 A8 D;E=
BD787D7@57 8DA? 3 CG7EF;A@ A@
>@ I73>F:
)7AB>7 FA 3E= 8AD :7>B
+;E= ABF;A@E +;E= ABF;A@ EF;?3F76 D;E= 3H7DE;A@ 5A7S
-D77E >AEF FA I;>F
)DA4
A8 @793F;H7 D7FGD@
>34AGD
%3@6 FA >34AGD D3F;A
7@67D A8 :736
97 A8 :736
;EF3@57 FA $3?B3>3
;EF3@57 FA ?3D=7F
"@F7D57BF
'A
A8 A4E7DH3F;A@E
F7EF
+ECG3D76
-34>7 +7EG>FE I:7@ 3>>AI;@9 ?73EGD7?7@F A8 ;@@3F7 D;E= BD787D7@57E
>@ I73>F:
)7AB>7 FA 3E= 8AD :7>B
G??K 8AD (BF;A@ (BF;A@ (BF;A@ (BF;A@ -D77E >AEF FA I;>F
)DA4
A8 @793F;H7 D7FGD@
>34AGD
%3@6 FA >34AGD D3F;A
7@67D A8 :736
97 A8 :736
;EF3@57 FA $3?B3>3
;EF3@57 FA ?3D=7F
"@F7D57BF
'A
A8 A4E7DH3F;A@E
F7EF
+ECG3D76
%34AGD E:3D7
,F3@63D6 7DDADE 5ADD75F76 8AD 5>GEF7D;@9 3F F:7 H;>>397 >7H7> 3D7 ;@ 4D35=7FE
67@AF7E
E;9@;M53@F 3F 3F 3F +79;A@3> 6G??;7E 3D7 ;@5>G676 4GF @AF E:AI@
"" '
$&%$ ! )#$% $% ! ##$$!
%34AGD
>@ I73>F:
)7AB>7 FA 3E= 8AD :7>B
+;E= ABF;A@E +;E= ABF;A@ EF;?3F76 D;E= 3H7DE;A@ 5A7R5;7@F
-D77E >AEF FA I;>F
)DA4
A8 @793F;H7 D7FGD@
%3@6 FA >34AGD D3F;A
7@67D A8 :736
97 A8 :736
;EF3@57 FA $3?B3>3
;EF3@57 FA ?3D=7F
173D ;@ I:;5: 5AS77 B>AF 35CG;D76
5A@EF3@F
'A
A8 A4E7DH3F;A@E
+ECG3D76
F7EF A8 E;9@;8
A8 ;@EFDG?7@F
,F3@63D6 7DDADE ;@ 4D35=7FE 67@AF7E E;9@;M53@F 3F 3F 3F +79;A@3> 6G??;7E ;@5>G676 4GF @AF E:AI@