Introduction to a Theory of Value Coherent with the NoMArbitrage

! "#$"%
&
!
!
'
(
)
*
+
,
,
')
) -
' ,
'
+
,'
+
!
)
.
+
'
,'
/
0)
)
*
! " 1
# $
%&
) * + %
6# $#)
% '( 2$#! 2$"! 34"! 35%
, %& % ' ./
1
$6678 &
/0
%#25"! %#255! 6# #6!
1 9
$
$666
/
'
", % '
//
% '
:
'
;
=
'
&
' , ) <
!
,
' ,
'
>
!
'
!
'
)
'
) =
)
'
>
,
) +
)
-
'
'
-
'
!
*
&
'
'
+
'
!
!
*
'
+
'
)
) ,
'
'
)
-
&
'
*
) )
'
/
,
'
'
" &'% % ' 1 2 ,
*
)
' !% * '
'
*
+
+
'
'
') ?
*
& )
'
@
'
'
:) )
/
'
3
) -
'
*
%
'
)
'
)
' '
;)
' , 0
' ,
:
"
;
,
:
* '
' ,
$;)
+
+
.
'
'
*
1
:$;
(
,
' ,
)
'
' ,
'
' ,
,
' ,
' , ;!
<
&
:
'
* '
'
'
'
'
'
'
:
+
1
' ,
;)
'
' ,
'
' ,
'
)
'
'!
) ?
.
!
' , !
,
'
,
)
A
')
'
'
'
!
!
#
-
'
!"
)
B
!
1
CD
@C1
<
'
'
)
' *'E
'
'
*
+
1
'
&
'
!
'!
1
:";
'
'
&
:B;
' *' '
'
'
'
!
:5;
:4;
) =
' *'E
'
'
'
' ,
'
+
!
)
:
;)
&
'
+
+
:$;!
1
<
!
!
)
5
' :";! :B;! :5;
:4;
'
'
* '
'
:
'
,
) -
;
'
'
!
'
*
'
)
<
'
&
'
)
&'% % ' / .
,
+
1
:$;!
%+ 0 $
&
%
'() '*)
!
'+) , &
!
:%;
'
!
) <
!
!
&
+) %)
?
!
&
!
'
)
*
'
+):%;
&'% % '
!
'
)
'
1
.) 4
!
5
" 0
%
&
!
6 + 4/
'
&
-#
#
!
'
)
.
&
'
& %
/
#
!
&
$
/
#
4
!
$
0
!
!
#
!
1
#
6 + 4
'
)2
-#
'/)
&
&
- #
#
!
!
#
#!
#
#
0
-
#
#
E
'
3 #%
)
' , 1
:
+
)
;)
'
'
'
' ,
1
1
'
' *' '
'
'
!
&
"!
1
<
+
'
)
' , 1
' ,
'
*
+
1
%
!
+):$;)
'
%
%
'
F
'
!
* '
&
1
+):%;!
!
'
<'
'
'
' , 1
!
'
&
:
G
'
+
;)
'
'
'
)
*
'
'E
C
)
'
'
,
&
A
''
'
;
;
H4I! H$"I
' *
H$BI;)
! '
) ?
' ,
:
* '
)
*
*
:
:
'
'
!
'
3
'
+
'
1
'
&
'
'E
4
B)
/
* '
E
'
0
5)
'
)
$4
'
$%
)
) %' " &'% % '
'
) '
E 0
&
$)$)
'
!
'
<
!
'
/
'
G
,
' ,
'
&
'
@
F
A
'
3 &
1
'
'
&'% % ' 7 .) 4
)
5
" 0 ')
&
' )4
' ).
' ).
!
!
&
&
' )
7
)
)
+
' ,
1
8)9
/1
)
8)9
1
:
;
)
'
$
'
'
!
'
*
+
'
'
' ,
)
)
&
+
)
'
9 5
9
&
'
"
+
)
% % '
5
#
1
!
)
!
1
*)
)
'
1
,
)
'
!
*
1
) <
!
+
&
!
'
)
)
5
*
0
&'% % '
.
,
+
/
*
1
%+ 0 .
!
!
&
!
6
'
6 + 47
!
&
0%
#
6
0
#
'
7
)
!
#
&
*
9 5
!
!
!
'
>
!
#
'
*
'
'
)
% % ': !
!
!
-
0
!
%
%
H$#I
'
*
$)
H$$I
*
' $B)
!
0
!
+
!
!
)
9
1 : 15
'
'
+
!
5 % % ' :;
:) )
'
*
'
;)
'
;)
+
:) )
'
+
) @
!
!
'
+
!
'
'
*
<
!
)
1
$#
) <
'
'
$
!
)
-
!
'
&
+
1
'
&
9 5
' )
' )
' )
' )
' )
4)
% % '
!
!
!
!
!
!
.
'
)
!
'
)
'
)
!
'!)
' ) !
9
1 : ;: ;
: ;
'
&
4)
;
) ?
)
;
;
;<
)
!
!
)
!
!
)
$$
1
!
' J '
E
'
)
A3
'
H%I
*
'
&
!
)
*
0
9 5 % % '; .
) !
$ )
!
!
$
).
#
1
? F
/
+
*
!"#
$
!"#
$
' $
3 8
$
!
'
$
$
$
)
!
0
$
).
$
!
-
!
9
6 + 4
4
!
:
!
#
!
#
!)
9
;
< )
1 : 19
5
% % ' ;; ;
'
&
'
$
$
'
1
$
$
'
$
$
"
)
$"
;
1
&
$
'
$
$
$
$
$
$
$
$
'
G : ;)
;
1
<
'
!
) =
%
!
!
1
&
'
%)
%
*
) <
)
)
!
1
/
'
5
-
!
% ' 1
!
'
'
@
'
&
' '
' ,
E
'
!
)
&
)
'
(
'
(
&
(
(
(
&
$B
))
'
'
%
)
) @
(
%
(
'
&
'
'
)
'
'
9 5
)
'
%
% % ' !
)
$
9
1
)
)
)
'
'
1
&
*
*
B)4
<
)
,
H$I
(
'
%
%
!
*
:
*
'
'
3
K<
'
')
)
$
)
1
*
' 5)"
&
;
)
'
%
) ) ?
%
<
*
'
) +
))
$
)
HGI
'
'
'
1
$
'
'
E
'
'
E
$5
' *' '
' *' '
+
')
7
, %
'
&
3
') -
*
'
'
4
' *' ' *
&
:
HBI
'
-
'
'
;)
*
'
)
5
1
'
))
) -
'
' *' ' *
'
)
&'% % '
.
:G;
*
+/
.
!
)
,
2
'
*
1
:7;
$4
+
) -
'
) -
' ,
8)9
71 C+
:7;
)
+
' '
B
'
'
+
)
'
1
&
1
//
!
*
'
'
B
&
:
'
' , '
'
:
*
:7;
'
A
B
'
;)
& )
)
'
' ,
&
)
'
HBI
'
)
?
* '
'
*
'
!
* '
'
'
'
&
&
H6I
!
L
,
+):7;
)
'
+):7;
!
)
' $"
'
,
)
'
!
' $"
$%
+
)
)
*
,
+/ .
- ,
,
0
-
,
, ! #
!
#
0
=
,
,
%
+
!
#
< '
%= " "%
'
.
'" > +5
* '
0
/
'
'
'
)
'
:
* '
HBI
'
!
,
'
+
A
'
'
H7I! H$7I! H6I;)
' ' *'
)
*
'
'
+
> +5
-
E
'
)
'
!
&
:G;
$$)
1
' '
3,
, %%
@
-
: ;
$G
!
'
' $#!
-
<
'
'
*
))
)
-
&
!
'
: ;!
' $" :
;
$$
-
!
!
&
&
'
*
1
+
'
.
:6;
'
*
E
'
'
!
.
0:
' $#
/
EM H5I;
'
.
:$#;
&
.
,
9 5
.
) =
)
% % ' /7 ) !
.
.
) !
.
)
).
) !
!)
)
.
)
)
.
)
)#
!
.
.
$7
0
'
6 + 4
#
#
!
!
!
0
!
>-(?)
!
#
0
7
!
-
-0 - !
0
-0
!
2
#
-0
0
-
0
-
-
.
0
-
> +5
@
//
.
>5 ' ' %
@
.
, %%
1 !
)
.
(
(
&
(
/
0
!
-
-
&
/
.
.
0
0
';)
& '
/ &
:
1
-
-
$ 3, %%
@
)
.
'E
.
+
1
'
)
'E
$6
(
/7
9 !
6
1, %%
@
2
2
2
2
!
2
3
2
3
.
2
' 'E
2
.
4, '%
$)
!'
+
'E
%'3
.
+
' *'E
'E
- )
2
' 3
2
3
.
( 3
( 3
")
'
- )
-
?
3)
3
2
.
(
(
' *'E
J ,
?
- )
'
?
'E
.
) ) '
+
'E
4
4
(
% '
$)
2
!
.
'
'E
.
+
"#
'
'E
-
!
")
2
!
!
.
'
>5
'E
% '
.
+
'
2
!
.
!'
'E
.
+5,
'
!
1
+
'
'E
) )
*
:6;
1
% ' 1 * 2 ,
$$
/
'E
&
.
+
4
!
.
.
!
'
2
*-/
;
;
/
)9
* - ()
)
$5
$B
1
!
!"#
.
.
!
.
.
"$
#
3 8
'
:$$;
#
.
2
)9
0
*-/
*-(
2
* - -)
'
!
(
(
!
(
#
(
:$";
(
' +
:$$;
:$";
G
6 + 4:
#
'
,
7 : ;! : ;)
!
; ' )
'--)
'-/)
#
@
!
.
!
(
#
#
0
(
0
#
A!
A
(
1
'
( '
')
?
!
'
5
,
-
'
!
+
5
)
A
*
!
')
'
'
) @
(
')
""
9 5
% % ' /:
!
!
4
)9
* - ()
-
!
!
$
$
!
!"#
#
#
3 8
'
2
*-/
$
/
(
5
*
)9
0
#
!
-
$
$
'
2
* - -)
%
$
/
(
5
5
*
9
1
;$
&
;$
'
'
G: ;
7
;$
;"
;"
' ;$
;5)
= '
,
.
5)
*
'
$B ;!
.
$B ;!
;5)
;5)
' +
' +
:$";)
:$$;
' +
:$#; :
.
;B
.
;B
5
' +
' +
"B
: ;)
$)
$
:$";) ;"
H?I;
.
' +
.
:$$;)
:$$;
!
.
5
(
:$";)
'
:$";)
!
:
' , % '
=
'
J
'
(
+
!
H$5I
: ;
' ,
&
!
!: ;
0
*
!: ;
0) ?
!
' ,
!
!
/
&
' ,
''
!
)
)
!
!
'
)
:
* '
!
6
*
&
N
H"#I! < '
H$GI
,
H$6I;
-
+
'
+
)
!
E
*
) H"I!
:$$;)
+
!
;
:) ) 6
,'
'
'
(
.
)
+
'
'
'
!
+
'
)
' ,
' , ) )
9
1
1
*
+ /
'" /
! &
'
) !
,
*
,
!
'
+/
,
F
)
'
,
'4
%.
"5
>-+?
-
; -/)
. 7
)
) 8
0 #
7
7 )
!
8
# 8
#
7 '
-
2
8
!
7
#
#
#
! )
&
7
7 9
!
# )
0'
# 9
)
5
!
7
7 9
9
7
#
# 9
9
#
,
1
#
'
:
:
<
/ &
:
A
:)
: 8
'
8
:
'
)
.
:
:
:
: *
,
H$%I;1
* !
*
!
,
,
,
*
,
1
-
9
,
*
9
7
,
,
'
,
7
A
,
,
,
'
7
)
"4
,
7 9
<
9
,
, <
)
9
9
1 1
*
'
) <
,
+/
!
&
*
: 9
,
,
'
.
&
'
' '
+
'
) @
-
,
:$B;
*
!
*
- '
9
1 1
*
*
*
+ / ,'"
,
,
:$B;
,
-!
' +
,
9
"
*
+
*
,
: 9
*
!
9
7
7 9
"
,
! '
- '
'
:
7 9
9
'
)) ?
, !
) 8
1
'
9
9
'"% % '
*
-
"%
,
,
,
, )
+
'
-
<
) ,!
,! ,
) ?
9
'
9
,
,
+
+
'
9
+
'
,
+
+
9)
9
"
,
1 ,
-
) @
,
,
"
9
- ,
+
)
)
:$B;
' +
1
!
+
9
1 1
'
*
+ / ,'"
' $"
HBI
':
*
+ /; 2
*
*
' $#)
'"% % '
'
+
)$;)
)
0
#
)
.
&
#
#
;
3 &
&
,
)
)
;
,
'
'
*
;
*
' $7)
) ?
;
"G
*
*
,
,
)
<
,
,
)
,
' $")
6 1
'
H$I
H"I
! 9) )
)<
* ' * ' '0!
E
F ,)
!
HBI
)! 3
:$667;
! )!
'
!
H5I
E
H4I 3
'
,
:$665;1 /
3
)! C
)
0! - ,
)< '
!9
B 7 ! B#B B$4)
)! ?
! 3)1
:$667;1 /=
O"!
*
'
M
' *'
<
)
! :$664;1 /2
E
.
3
)! %7! $%$ $74)
!
0!
)?) ) :$665;1 0
!@
)
H%I 3
'
! ) :$6B$;1 0<
! "! B%6 B6%! $6B$)
HGI 3
!
)!
'
-) <
'
'
'
:$665;1 0
!0
!0
!
0! $
)! B##! 5%B
4"#)
H7I
P ' ! ?)!
'
2
!@
H6I
!
4
H$#I
!
'
H$$I
!
+
)<
E
'
Q
:$66$;1 0?
!0
)?) ) 3
! <
N ,)
) :$66%;1 /
'
/CCC)
)
0! 2
) @ ,
D2
'
'
C
,
:$665;1 / '
8 )! 56! $7$ $6#)
) :$66%;1 /3 '
'
@
0! 2
'
"7
F)9) C
:
!
) 4! 2
0 !
E
'
!
'
)! %B! "4% "GG)
'
;!
H$"I ? ! ?)!
!
'
3'
H$BI J
E
'
)! <
E
F
H$5I J
&
)3! :$66$;1 /
,
<
0) 9) C )
! 3) :$676;1 /<
0!
H$7I <
E !
H$6I -
! <)<)!
)F) N
E
H"#I N
0! -
*
!
0!
*
!
! 4G$ 47G)
=
' ?
! $ B")
?)?)
0!
!
!
'
'
.
) :$664;1 /
!F
8
&
' , 0! 2
'E
H$%I F ,
! F) ) :$6G$;1 /
& E
)! 7
) "! 5B6 5%#)
H$GI < '
1
+
'
7! $4 B4)
0!E
! 3)2) :$6%6;1 0=
)
<
<
! "46 B#5
<)! @
E, 9)! D 2)! :$66$;1/
' *'E
'
)! "6! G#" GB#)
! 3) ) :$67$;1 /
'
''
H$4I @
'
)C) :$67G;1 /
! 64 $$4)
.
3
:$66G;1 / * '
) /! $GB $7B)
,0!
"6
' 0!
%