COMPANY UPDATE
Thailand
Supalai
(SPALI.BK/SPALI TB)*
เสื อปื นไวพร้ อมเปิ ดตัวโครงการใหม่
Outperform Maintained
Event
24.90
Price as of 16 Jan 2017
เราได้เข้าร่ วมประชุมนักวิเคราะห์ของ SPALI
26.80
12M target price (Bt/shr)
Unchanged / Revised up (down)
Impact
Unchanged
(%)
ตั้งเป้าธุรกิจแบบระมัดระวัง
SPALI มี แ ผนจะเปิ ดตัว โครงการใหม่ 29 โครงการในปี 2560 ประกอบด้ว ยโครงการแนวราบ 24
โครงการ และคอนโดมิเนียม 5 โครงการ มูลค่ารวม 3.72 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 54.2% YoY จากปี 2559
Key messages
SPALI มีแผนจะเปิ ดตัวโครงการใหม่ 29 โครงการในปี 2560 เพิ่มทีขึ้่ นเปิ ด ตั ว โ ค ร งก าร ใ ห ม่ 21 โ ค ร งก าร ป ร ะ ก อ บ ด้ ว ย โ ค ร งก าร แ น ว ร าบ 16 โ ค ร งก าร
54.2% YoY แต่ต้ งั เป้าอัตราการเติบโตของ presales ไว้ที่ประมาณ 12%
แ ล ะ โ ค ร ง ก า ร ค อ น โ ด มิ เนี ย ม 5 โ ค ร ง ก า ร มู ล ค่ า ร ว ม 2.41 ห มื่ น ล้ า น บ า ท
เนื่องจากการฟื้ นตัวของอุปสงค์ที่อยูอ่ าศัยแต่ละประเภทจะแตกต่างกันทไปา ง บ ริ ษั ท เ ชื่ อ ว่ า ต ล า ด ที่ อ ยู่ อ า ศั ย จ ะ ฟื้ น ตั ว ต่ อ เ นื่ อ ง ใ น ปี 2560
นอกจากนี้ บริ ษทั ยังตั้งเป้ายอดโอนปี นี้ไว้อย่างระมัดระวังที่ 2.45
ั จึงตั้งเป้ า presales ปี
หมื่นล้านบาท เนื่องจากเห็นว่า rejection rate ขยับเพิ่มแต่
ขึ้นการฟื้ นตัวของอุปสงค์ที่ อยู่อาศัยแต่ล ะประเภทจะแตกต่างกันไป ดังนั้น บริ ษท
2560
ไว้
ท
่
ี
2.7
ห
มื
่
น
ล้
า
น
บ
าท
เพิ
ม
ขึ
น
ป
ร
ะ
ม
าณ
12%
YoY
ส
าห
รั
บ
ยอ
ด โอ น ปี นี้ SPALI
้
่
สาหรับการเปิ ดโครงการใหม่ในปี นี้
SPALI
มีแผนจะเปิ ดตัวโครงการคอนโดมิเนียม
flagship
ตั้ งเป้ าไว้ ที่ ป ระ ม าณ 2.45 ห มื่ น ล้ า น บ าท ใน ปี 2560 ซึ่ งเร าม อ งว่ า ค่ อ น ข้ า งระ มั ด ระ วั ง
เป็ นโครงการแรกภายใต้แบรนด์ใหม่ ศุภาลัย โอเรี ยนตัล สุ ขมุ วิท ซึ39
่ ง อ า จ ะ เ ป็ น เ พ ร า ะ อั ต ร า rejection rate ข ยั บ สู ง ขึ้ น
เราคาดว่าโครงการนี้น่าจะได้รับการตอบรับอย่างดี
ซึ่ งจะช่วยหนุน
และบางโครงการที
่มีกาหนดโอนในปี นี้ก็อยูใ่ นต่างจังหวัด
backlog
สาหรับปี
2563
Upside/downside (%)
7.6
และกลายมาเป็ นปั จจัยกระตุน้ ระยะสั้นให้กบั บริ ษทั
จะเปิ ดโครงการ Flagship เป็ นโครงการแรกในปี นี้
เรายังคงแนะนาให้ซ้ื อ SPALI โดยให้ราคาเป้าหมายที่ 26.80 บาท อิงจาก
ส าหรั บ การเปิ ดโครงการใหม่ ใ นปี 2560 SPALI มี แ ผนจะเปิ ดตัวโครงการคอนโดมิ เนี ย ม
PER ที่ 8.1x จาก PER เฉลี่ยระยะยาว
flagship
เป็ นโครงการแรกภายใต้แบรนด์ใหม่ ศุภาลัย โอเรี ยนตัล สุ ขมุ วิท 39 โดยบริ ษทั ได้ประกาศจัดงาน grand
opening สาหรับ presales ในช่ วงวันที่ 18 – 23 มกราคม 2560 ที่ศูนย์การค้าเอ็มโพเรี ยม โดยโครงการนี้
เหมื อนจะเป็ นโครงการอาคารสู งที่ ได้รั บ ความสนใจมากที่ สุ ด เท่ าที่ มี ก ารเปิ ดตัว ในเดื อนมกราคม
43.7/1,094
แ ต่ เ ราไม่ คิ ด ว่ า โค รงก ารจะ ข ายได้ ห ม ดอย่ า งรวด เร็ วตั้ งแ ต่ วั น แ รก ข องก ารเปิ ด presales
1,717
185
เนื่ องจากเป็ นโครงการที่มีขนาดใหญ่ ทั้งนี้ backlog ในปั จจุบนั จะทาให้บริ ษทั มีรายได้แน่ นอนแล้ว 77%
4
ของประมาณการรายได้
ปี 2560, 75% ของประมาณการปี 2561, 61% ของประมาณการปี 2562 และ 21%
17.1-26
ของประมาณการปี 2563 และเมื่อรวมยอด presales 40% จากโครงการศุภาลัย โอเรี ยนตัล สุ ขุมวิท 39
12M
แล้ว backlog สาหรับปี 2563 จะเพิ่มขึ้นเป็ น 45% ของประมาณการรายได้ปี 2563 ดังนั้น เราจึงมองว่า
34.9
SPALI ไม่ได้แค่จะเติบโตอย่างแข็งแกร่ งเท่านั้น แต่ยงั เป็ นแนวโน้มการเติบโตของกาไรที่ชดั เจนด้วย
Trading data
Mkt cap (Btbn/US$mn)
Outstanding shares (mn)
Foreign ownership (mn)
3M avg. daily trading (mn)
52-week trading range (Bt)
Performance (%)
3M
6M
Absolute
8.5
3.2
Relative
1.8 -2.3
8.2
Valuation and action
เรายัง คงแนะน าให้ ซ้ื อ SPALI โดยให้ ร าคาเป้ า หมายที่ 26.80 บาท อิ ง จาก PER ที่ 8.1x จาก PER
เฉลี่ยระยะยาว
Quarterly EPS
Bt
2014
2015
2016
1Q
0.43
0.53
0.81
2Q
0.31
0.56
0.84
3Q
0.91
0.60
0.49
4Q
0.95
0.85
n.a.
Risks
ความเชื่อมัน่ ผูบ้ ริ โภคแย่ลง และภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอลง
Share price chart
28
25
26
Key financials and valuations
15
Dec-17F
25,725
10,234
7,812
5,661
3.30
1.32
13.2
7.55
1.58
8.8
1.0
5.30
22.4
Dec-18F
27,430
10,966
8,392
6,083
3.54
1.42
7.5
7.03
1.38
8.4
0.9
5.70
20.9
*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities.
1
24
5
22
(5)
20
(15)
18
16
Jan-16
Mar-16
Share Price
Source: SET
Jun-16
Aug-16
Oct-16
Price performance relative to SET
(25)
Jan-17
Revenue (Bt mn)
Gross profit (Bt mn)
EBIT (Bt mn)
Net profit (Bt mn)
EPS(Bt)
DPS(Bt)
EPSgrowth (%)
P/E(x)
P/B (x)
EV/EBITDA (x)
Net Debt to Equity (x)
Dividend Yield (%)
Return on Avg. Equity (%)
Dec-14A
18,591
7,746
5,907
4,478
2.61
1.00
55.4
9.24
2.30
8.9
0.7
4.15
27.4
Dec-15A
21,364
8,032
5,969
4,349
2.53
1.00
(2.9)
7.18
1.53
8.3
0.9
5.49
22.6
Dec-16F
23,613
9,022
6,796
5,001
2.91
1.17
15.0
8.55
1.82
9.8
1.1
4.68
22.8
Source: Company data, KGI Research
January 17, 2017
http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT <GO>
Please see back page for disclaimer
Thailand
Supalai
Business plan for 2017
More low-rise housing coming in 2017
SPALI plans to launch 29 new projects in 2017, including 24 low-rise housing
projects and five condominium projects with a combined total value of Bt37.2bn
versus 21 projects with 16 low-rise and five condominium projects worth Bt24.1bn
in 2016, or an increase of 54.2% YoY. Meanwhile, the company finished 2016
with presales of Bt24bn, edging up around 5% YoY and the company has set a
presales target for 2017 of Bt27bn, up 12% YoY. With its new launch plan, it
appears the company will shift its focus more toward low-rise housing in 2017.
This implies SPALI remains cautious about the country’s economic recovery and
sentiment in 2017.
Figure 1: More low-rise housing sets to come
New launch project by value, Bt mn
New launch project by number, number of project
40.0
35
35.0
30
30.0
25
25.0
20
20.0
15
15.0
10
10.0
5
5.0
0
0.0
2009
2010
2011
2012
2013
2014
High-rise Low-rise
2015
2016P
2009
2017F
2010
2011
2012
2013
High-rise
2014
Low-rise
2015
2016
2017F
Source: KGI Research, Company
Recovery divided by location and segment
Overall, SPALI believes the housing market will continue to recover in 2017, but
the recovery in demand is likely to be uneven with a pronounced recovery in
Bangkok while the recovery in provincial areas should remain obscured. As such,
the rejection rate in 2H16 rose markedly to 10.2% from 7.9% in 1H16. This was
driven by transfers for several projects upcountry during the period focusing on the
middle-to-low end. The company’s data shows that the rejection and cancelation
rates upcountry are higher than in Bangkok because 70% of the customers there
are self-employed or lack a stable stream of income. Thus, the company decided
it will not launch any high-rise projects upcountry this year and will instead focus
more on low-rise housing with new models and designs which can be customized
to meet consumer demand.
Figure 2: Low-end segment struggling to recover amid rising rejection rate
SPALI presales, Bt mn
Rejection rate, percent
30.0
12.0
25.0
10.0
20.0
8.0
15.0
6.0
10.0
4.0
5.0
2.0
0.0
0.0
2009
2010
2011
2012
2013
High-rise Low-rise
2014
Target
2015
2016P
2017F
1H10 2H10 1H11 2H11 1H12 2H12 1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15 1H16 2H16
Rejection rate
Source: KGI Research, Company
Ratasak Piriyanont
66.2658.8888 Ext. 8857
[email protected]
January 17, 2017
*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities.
http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT <GO>
Please see back page for disclaimer
2
Thailand
Supalai
Transfer target is conservative amid rising risk of rejection rate
SPALI targets to achieve transfers of around Bt22bn in 2016 and Bt24.5bn in
2017 versus our forecasts of Bt23.2bn and Bt25.3bn, respectively. We believe
that SPALI’s target is pretty conservative, which could be due to the rising
rejection rate and as some of the projects scheduled to transfer this year are
upcountry (4 out of 10 projects).
Another round of property stimulus seems unlikely
The company’s executives believe the government is unlikely to unleash another
round of property stimulus this year since so far there has been no discussion
between residential developers and the government on such a measure.
Figure 3: Average selling price per sqm in the area staying around Bt155k
Average presale and resale price, Bt per sqm
250,000
200,000
150,000
100,000
50,000
-
Resale
Supalai Oriental Sukhumvit 39
Average price
The XXXIX
The Rise Sukhumvit 39
The Diplomat 39
The Amethyst Sukhumvit 39
Siamese 39
Maestro 39
Above Sukhumvit 39
Presale
Source: KGI Research, Company data
Kicking 2017 off with a flagship project
SPALI is set to launch a flagship condominium project as its first new project for
2017 under its new brand, Supalai Oriental Sukhumvit 39. The company is
arranging a grand opening presales event for January 18 – 23, 2017, at
Emporium. The project value is approximately Bt7.0bn on a sizable area of 10 rai
with a total of 1,046 units in four buildings and a parking lot available for all
residents. This project is located in a prime location with a short cut to
Sukhumvit 31, Asoke and Tonglor. This area is a prime area for expats, notably
Japanese,
since
it
is
surrounded
with
numerous
Japanese
restaurants
and
supermarkets, including TAKA Town, UFM Fiji Supermarket and Shinsen Fish
Market.
Prime location at a reasonable price
From an investment perspective, average price per square metre for this project is
staying around Bt120K or Bt4.8mn per unit for a 40 sqm one bedroom with
brand positioning for the upper-middle end. Examining rental rates per month for
residences in that area, we found that the average rental rate per one bedroom
is around Bt35,000: Centre Point Residence Phrompong (3 bedrooms starts from
Bt85,000), City Resort Sukhumvit 39 (1 bedroom starts from Bt32,000) and
Living @ City Resort (1 bedroom starts from Bt45,000).
January 17, 2017
*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities.
http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT <GO>
Please see back page for disclaimer
3
Thailand
Supalai
Rental yield as high as 8% and 30% upside from average price in the area
The lower bound of the rental rate at about Bt30,000 still provides a rental yield
of 8% for one bedroom starting at Bt4.5mn for Supalai Oriental Sukhumvit 39
which is higher than the average market rental rate of 6%. Meanwhile, price per
square metre of Supalai Oriental Sukhumvit 39 also provides an estimated capital
gain after project transfer of almost 30% from Bt120,000/sqm to the norm in the
area of Bt155,000/sqm. Thus, we believe Supalai Oriental Sukhumvit 39 would
be considered a good deal for both living purposes and investment.
Figure 4: Glut of backlog to transfer for years ahead
Backlog, Bt bn
18.0
16.0
14.0
12.0
10.0
8.0
6.0
4.0
2.0
0.0
2017F Backlog
2018F Backlog
Condo transfer forecast
2019F Backlog
Recognized
2020F Backlog
More transfer required
Source: KGI Research, Company
Flagship project to gain take-up rate around 40%
Though Supalai Oriental Sukhumvit 39 seems to be one of the most interesting
high-rise residential projects launched in January, we do not expect it to sell out
quickly in the first day of presales. This is mainly due to the size of the project
with a total of 1,046 units. We expect this project to achieve a take-up rate
around 40%, which is above the long-term average market take-up rate at
around 33%. Presales for Supalai Oriental Sukhumvit 39 should be a barometer
to measure the recovery of the housing market and pent-up demand during the
country’s mourning period. We estimate earnings growth of 15%, 13.2% and 7.5%
(from 14%, 14.9% and 6.6%) for 2016, 2017 and 2018, respectively, after finetuning our forecast. And since construction of Supalai Oriental Sukhumvit 39
should be done in 2H20, this should improve earnings visibility and fill up
SPALI’s backlog for 2020. Backlog as of January 2016, already secured 77% for
2017, 75% for 2018, 61% for 2019 and 21% for 2020. Adding 40% presales
from Supalai Oriental Sukhumvit 39, backlog for 2020 will secure around 45% of
our earnings forecast for 2020.
Figure 5: Earnings preview 4Q16
Backlog, Bt bn
Bt mn
Sales
COGS
Gross profit
SG&A
Operating profit
EBIT
Interest expense
Income tax expense
Net profit
Percent
Gross margin
SG&A/sales
4Q16
6,449
4,018
2,431
607
1,824
1,864
190
327
1,321
4Q16
37.7
9.4
4Q15
6,499
4,042
2,457
575
1,882
1,918
75
375
1,456
4Q15
37.8
8.8
YoY (%)
(0.8)
(0.6)
(1.0)
5.5
(3.1)
(2.8)
152.3
(12.9)
(9.3)
YoY (ppts)
(0.1)
0.6
3Q16
4,596
2,862
1,734
617
1,117
1,165
71
231
848
3Q16
37.7
13.4
QoQ (%)
40.3
40.4
40.2
(1.6)
63.2
60.0
166.2
41.8
55.8
QoQ (ppts)
(0.0)
(4.0)
Source: KGI Research
January 17, 2017
*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities.
http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT <GO>
Please see back page for disclaimer
4
Thailand
Supalai
Figure 6: Company profile
Supalai Plc. (SPALI) builds real estate development projects for living
and commercial purposes. The company operates in several housing
segments
including
single-detached
houses,
townhomes
Figure 7: Transfer revenue forecast
Revenue forecast, Bt bn
and
condominiums throughout Bangkok and upcountry. Their primary target
are usually low to middle income earners while it has broad-based
brands to serve the target using mixed business approach through
different economic cycles.
F
Source: KGI Research
F
F
Source: Company data, KGI Research
Figure 8: Gross profit
Gross profit, Bt mn (LHS); gross profit margin, percent (RHS)
Figure 9: Net profit
Net profit, Bt mn (LHS); net profit margin, percent (RHS)
F
F
Gross profit (Bt mn)
F
Gross Margin
F
Source: AP, KGI Research
F
Net profit (Bt mn)
F
Net Profit Margin
Source: Company data, KGI Research
Figure 10: Company ROAA and ROAE
Figure 11: Company dividend per share (DPS)
ROAA an ROAE, percent
DPS, Bt
F
ROAA
F
F
ROAE
F
Source: Company data, KGI Research
F
F
Source: Company data, KGI Research
Figure 12: Company trading PER
Figure 13: Company trading PB
PER, times
PB, times
15.0
3.5
12.0
+1.0 sd = 10.8x
3.0
Average = 9.0x
1.5
-2.0 sd = 5.3x
3.0
2012
Average = 1.9x
2.0
-1.0 sd = 7.2x
6.0
+2.0 sd = 2.7x
+1.0 sd = 2.3x
2.5
9.0
-1.0 sd = 1.6x
1.0
2013
Source: KGI Research
2014
2015
2016F
2017F
2018F
0.5
2012
-2.0 sd = 1.2x
2013
2014
2015
2016F
2017F
2018F
Source: KGI Research
January 17, 2017
*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities.
http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT <GO>
Please see back page for disclaimer
5
Thailand
Supalai
Quarterly Income Statement
Quarterly Income Statement
(Bt mn)
Revenue
Cost of Goods Sold
Gross Profit
Operating Expenses
Operating Profit
Depreciation of fixed assets
Operating EBITDA
Non-Operating Income
Other Non-op Income
Non-Operating Expenses
Interest Expense
Pre-tax Profit
Current taxation
Minorities
Extraordinary items
Net Profit
Margins (%)
Gross profit margin
Operating margin
Operating EBITDA margin
Net profit margin
Growth (%)
Revenue growth
Operating growth
Operating EBITDA growth
Net profit growth
2014
Mar-14A
3,216
1,864
1,352
370
981
27
1,009
20
20
48
48
953
188
25
741
2014
Jun-14A
2,627
1,562
1,065
360
705
28
733
21
21
40
40
687
128
28
530
2014
Sep-14A
5,869
3,272
2,596
558
2,038
27
2,065
49
49
1,989
409
18
1,562
2014
Dec-14A
6,880
4,147
2,734
631
2,103
30
2,132
21
21
49
49
2,074
410
37
1,627
2015
Mar-15A
5,010
3,197
1,813
524
1,289
29
1,318
15
15
64
64
1,241
249
89
903
2015
Jun-15A
5,117
3,190
1,927
594
1,333
34
1,366
33
33
65
65
1,300
268
67
965
2015
Sep-15A
4,738
2,903
1,836
513
1,323
35
1,358
58
58
73
73
1,308
262
22
1,024
2015
Dec-15A
6,499
4,042
2,457
575
1,882
35
1,916
36
36
75
75
1,843
375
11
1,456
2016
Mar-16A
6,245
3,837
2,409
581
1,827
40
1,867
20
20
72
72
1,775
367
11
1,397
2016
Jun-16A
6,323
3,875
2,448
633
1,815
40
1,855
104
104
87
87
1,832
350
47
1,435
2016
Sep-16A
4,596
2,862
1,734
617
1,117
34
1,152
48
48
71
71
1,094
231
16
848
42.0
30.5
31.4
23.0
40.5
26.8
27.9
20.2
44.2
34.7
35.2
26.6
39.7
30.6
31.0
23.6
36.2
25.7
26.3
18.0
37.7
26.0
26.7
18.9
38.7
27.9
28.7
21.6
37.8
29.0
29.5
22.4
38.6
29.3
29.9
22.4
38.7
28.7
29.3
22.7
37.7
24.3
25.1
18.4
52.7
71.0
70.4
57.3
41.2
72.8
72.1
75.2
203.1
354.7
343.2
345.5
2.5
(4.6)
(5.0)
(7.5)
55.8
31.4
30.7
21.8
94.8
89.0
86.3
82.2
(19.3)
(35.1)
(34.2)
(34.4)
(5.5)
(10.5)
(10.1)
(10.5)
24.6
41.7
41.6
54.6
23.6
36.2
35.8
48.7
(3.0)
(15.5)
(15.2)
(17.2)
Source: Company data, KGI Research
Peer comparison – Key valuation stats
ANAN*
AP*
LH*
LPN*
PSH*
QH*
SIRI*
SPALI*
Sector
Rating
OP
OP
OP
N
OP
N
UP
OP
Neutral
Target
Current
price (Bt) price (Bt)
5.80
5.45
9.90
7.65
12.10
10.10
11.00
12.90
28.50
23.90
2.80
2.74
1.40
1.80
26.80
24.90
Upside
(%)
6.4
29.4
19.8
(14.7)
19.2
2.2
(22.2)
7.6
15 EPS
(Bt)
0.36
0.83
0.68
1.64
3.44
0.29
0.25
2.53
10.02
16F EPS
(Bt)
0.43
0.87
0.72
1.55
2.85
0.28
0.19
2.91
9.80
17F EPS
(Bt)
0.53
1.08
0.76
1.23
3.04
0.30
0.18
3.30
10.41
16F EPS
growth
(%)
20.0
4.1
6.8
(5.5)
(17.3)
(3.3)
(23.9)
15.0
(2.2)
17F EPS
growth
(%)
21.6
24.0
5.7
(20.4)
6.8
6.6
(4.9)
13.2
6.3
16F PER
(x)
12.5
8.8
14.0
8.3
8.4
9.8
9.6
8.5
10.0
17F PER
(x)
10.3
7.1
13.3
10.5
7.9
9.2
10.1
7.6
9.5
16F PBV
(X)
2.1
1.2
2.6
1.5
1.4
1.3
0.9
1.8
1.6
17F PBV 16F Div 16F ROAE
(X)
Yield (%)
(%)
1.8
2.0
16.5
1.1
3.8
14.7
2.5
5.8
18.2
1.4
6.8
18.8
1.3
6.0
17.7
1.2
4.6
13.4
0.9
5.1
9.6
1.6
4.7
22.8
1.5
4.8
16.5
Source: KGI Research
January 17, 2017
*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities.
http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT <GO>
Please see back page for disclaimer
6
Thailand
Supalai
Balance Sheet
Year as of 31 Dec (Bt mn)
Total Assets
Current Assets
Cash & ST Investments
Inventories
Accounts Receivable
Others
Non-current Assets
LT Investments
Net fixed Assets
Others
Total Liabilities
Current Liabilities
Accounts Payable
ST Borrowings
Others
Long-term Liabilities
Long-term Debts
Others
Shareholders' Equity
Common Stock
Capital Surplus
Retained Earnings
Non-controling interests
Profit & Loss
2014
38,031
35,204
662
33,600
8
934
2,827
1,896
514
417
20,053
9,732
1,629
2,361
5,742
10,321
10,244
77
17,977
1,717
673
15,036
552
2015
47,287
44,003
798
42,378
11
817
3,284
2,602
426
256
26,837
10,411
1,734
3,862
4,815
16,426
16,326
100
20,450
1,717
673
17,442
619
2016F
2017F
2018F
57,375 63,552 70,090
54,019
59,574
65,717
992
1,204
1,333
52,113
57,374
63,321
12
13
14
903
983
1,049
3,356
3,978
4,373
2,602
3,157
3,497
471
513
548
283
308
329
33,869 36,425 39,073
13,938
14,349
14,726
1,917
2,088
2,227
6,700
6,463
6,317
5,322
5,797
6,182
19,930
22,076
24,347
19,809
21,942
24,199
121
135
148
23,507 27,128 31,017
1,717
1,717
1,717
673
673
673
20,399
23,793
27,441
719
945
1,187
2014
2015
2016F
2017F
47.4
57.0
56.1
55.4
55.4
14.9
1.0
1.3
(2.9)
(2.9)
10.5
13.9
14.0
15.0
15.0
8.9
14.9
14.6
13.2
13.2
6.6
7.4
7.4
7.5
7.5
41.7
31.8
32.4
24.1
13.5
27.4
37.6
27.9
28.5
20.4
10.7
22.6
38.2
28.8
29.4
21.2
10.2
22.8
39.8
30.4
31.0
22.0
10.0
22.4
40.0
30.6
31.2
22.2
9.7
20.9
111.5
66.4
31.8
2.3
(14.2)
(1.0)
3.6
3.5
11,942
131.2
94.8
21.5
1.4
(18.5)
(1.2)
4.2
4.2
19,390
144.1
108.6
16.2
1.0
(9.2)
(0.5)
3.9
3.8
25,517
134.3
100.3
17.3
1.1
3.0
0.2
4.2
4.1
27,201
126.0
94.1
17.3
1.2
2.1
0.1
4.5
4.4
29,182
2.61
2.74
10.47
10.83
3.51
1.00
2.53
2.72
11.91
12.45
3.55
1.00
2.91
3.06
13.69
13.76
4.05
1.17
3.30
3.52
15.80
14.99
4.64
1.32
3.54
3.78
18.07
15.98
4.98
1.42
0.5
0.2
1,010.7
35.4
975.5
0.5
0.2
1,040.0
28.7
1,011.5
0.5
0.2
1,181.8
28.2
1,153.8
0.4
0.2
1,289.9
28.4
1,261.6
0.4
0.2
1,337.9
28.7
1,309.4
Source: KGI Research
Key Ratios
Year to 31 Dec (Bt mn)
Growth (% YoY)
Sales
EBIT
EBITDA
NP
EPS
Profitability (%)
Gross Margin
Operating Margin
EBITDA Margin
Net Profit Margin
ROAA
ROAE
Stability
Gross Debt/Equity (%)
Net Debt/Equity (%)
Interest Coverage (X)
Interest & ST Debt Coverage (X)
Cash Flow Interest Coverage (X)
Cash Flow/Interest & ST Debt (X)
Current Ratio (X)
Quick Ratio (X)
Net Debt (Bt mn)
Per Share Data (Bt)
EPS
CFPS
BVPS
SPS
EBITDA/Share
DPS
Activity
Asset Turnover (x)
Days Receivables
Days Inventory
Days Payable
Cash Cycle
2018F
Year to 31 Dec (Bt mn)
Sales
Cost of Goods Sold
Gross Profit
Operating Expenses
Other income
Operating Profit
Net Interest Expense
Net Extraordinaries
Pretax Income
Income Taxes
Net Profit
EBITDA
EPS (Bt)
2014
18,591
10,845
7,746
1,919
80
5,907
186
109
5,722
1,134
4,478
6,020
2.61
2015
21,364
13,332
8,032
2,205
142
5,969
277
188
5,692
1,155
4,349
6,096
2.53
2016F
2017F
2018F
23,613 25,725 27,430
14,592
15,491
16,463
9,022 10,234 10,966
2,438
2,655
2,831
212
234
257
6,796
7,812
8,392
421
452
485
100
227
242
6,376
7,360
7,907
1,275
1,472
1,581
5,001
5,661
6,083
6,950
7,965
8,555
2.91
3.30
3.54
2014
(2,633)
4,587
112
8,047
(714)
(420)
(169)
(253)
2
2015
(5,113)
4,537
127
10,305
(527)
(341)
(53)
(288)
0
2016F
(3,857)
5,101
154
9,984
(873)
(226)
(199)
204
(231)
2017F
1,358
5,888
153
5,091
(408)
(776)
(195)
(555)
(25)
2018F
1,012
6,325
163
5,810
(333)
(558)
(197)
(340)
(20)
2,937
(1,287)
0
4,225
(115)
5,510
(1,974)
0
7,484
56
4,277
(2,102)
0
6,379
195
(371)
(2,494)
0
2,123
212
(325)
(2,678)
0
2,353
130
Source: KGI Research
Cash Flow
Year to 31 Dec (Bt mn)
Operating Cash Flow
Net profit
Depreciation & Amortization
Change in Working Capital
Others
Investment Cash Flow
Net CAPEX
Change in LT Investment
Change in Other Assets
Free Cash Flow
Financing Cash Flow
Change in Share Capital
Net Change in Debt
Change in Other LT Liab.
Net Cash Flow
Source: KGI Research
Rates of Return on Invested Capital
Year
1-
2014
2015
2016F
2017F
2018F
Year
2014
2015
2016F
2017F
2018F
Year
2014
2015
2016F
2017F
2018F
1/
COGS
Revenue
58.3%
62.4%
61.8%
60.2%
60.0%
Working Capital
Revenue
1.89
2.06
2.29
2.32
2.40
Operating
Margin
30.7%
26.7%
27.2%
28.9%
29.1%
Depreciation
Revenue
0.6%
0.6%
0.7%
0.6%
0.6%
Net PPE
+
Revenue
2.8%
2.0%
2.0%
2.0%
2.0%
Capital
x
Turnover
0.41
0.39
0.35
0.35
0.34
+
+
+
x
Operating Exp.
Revenue
10.3%
10.3%
10.3%
10.3%
10.3%
Other Assets
Revenue
52.3%
48.7%
59.0%
55.8%
53.7%
Cash
Tax Rate
0.80
0.80
0.80
0.80
0.80
=
=
=
Operating
Margin
30.7%
26.7%
27.2%
28.9%
29.1%
Capital
Turnover
0.41
0.39
0.35
0.35
0.34
After-tax Return
on Inv. Capital
10.1%
8.3%
7.5%
8.0%
7.9%
Source: KGI Research
Source: KGI Research
January 17, 2017
*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities.
http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT <GO>
Please see back page for disclaimer
7
Thailand
Supalai
Supalai – Recommendation & target price history
29
27
25
23
21
19
17
15
Jan-16
Feb-16
Mar-16
Apr-16
May-16
Jun-16
Share price
Jul-16
Aug-16
Target price lowered
Sep-16
Oct-16
Nov-16
Dec-16
Jan-17
Target price raised
Source: KGI Research
KGI Locations
China
Shanghai Room 1907-1909， Tower A, No. 100 Zunyi Road,
Shanghai, PRC 200051
Room 24D1, 24/F, A Unit, Zhen Ye Building, 2014 Bao’annan Road,
Shenzhen
Shenzhen, PRC 518008
Taiwan
Taipei
700 Mingshui Road, Taipei, Taiwan
Telephone 886.2.2181.8888 ‧
Hong Kong
41/F Central Plaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong
Telephone 852.2878.6888
Thailand
Facsimile 886.2.8501.1691
Bangkok
Facsimile 852.2878.6800
8th - 11th floors, Asia Centre Building
173 South Sathorn Road, Bangkok 10120, Thailand
Telephone 66.2658.8888
KGI's Ratings
Facsimile 66.2658.8014
Rating
Definition
Outperform (OP)
The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the top 40% of KGI's
coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).
Neutral (N)
The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the range between the
top 40% and the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g.
Taiwan).1.3
Under perform (U)
The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the bottom 40% of KGI's
coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).
Not Rated (NR)
The stock is not rated by KGI Securities.
Restricted (R)
KGI policy and/or applicable law regulations preclude certain types of communications, including
an investment recommendation, during the course of KGI's engagement in an investment
banking transaction and in certain other circumstances.
Excess return = 12M target price/current priceNote
Disclaimer
January 17, 2017
KGI Securities
no event shall
profits, arising
to buy or sell
When an analyst publishes a new report on a covered stock, we rank the stock's excess
return with those of other stocks in KGI's coverage universe in the related market. We will
assign a rating based on its ranking. If an analyst does not publish a new report on a
covered stock, its rating will not be changed automatically.
(Thailand) Plc. (“The Company”) disclaims all warranties with regards to all information contained herein. In
the Company be liable for any direct, indirect or any damages whatsoever resulting from loss of income or
by utilization and reliance on the information herein. All information hereunder does not constitute a solicitation
any securities but constitutes our sole judgment as of this date and are subject to change without notice.
*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities.
http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT <GO>
Please see back page for disclaimer
8