The behavioral economics of foreign exchange

!"! #
%&" '
"()*% #
$
+! # ,-'%.#
/0) 1))!". 2
13+0 4 !&#!'+! 5667
)# 0#/,-#! 8 9 2!))
: 9!#!
2%$ !
* #
%!
"%! !$.!
+!%# !$#)#/$. *;- !$. '!%$!
!- )#0-" 21
/=%'%"%/$)
!". 0$. %$#! $/#% $/"!
$% ! )%#;#
13+0 :
*%))!$),-/2#"%,-!$ /(0"#;# .!
02 .!'
% #),-/2#)+!3%!-0$ !$ /$ .!
'
!&#!'+!
$% ! )%#;#
13+0
:
9!#!
%))! #/#% $)
0 +!) $.! !'
2%$ ! 4
%))! #/#% $ *0 .! %,-
!& ; #:
*% #),-/2#)
$ %!"!$
!$),-!$
/$( +%$ %,- '!%$!' /(/.!'%),-!$ !- ! 4
0$#! )#1#3#!
-/+!$ 0$. ! '0#% #! '%,-4 '!%$!
$ ?( $ '%! )!-
$ .!
0"%0)
/") %))! #/#% $ /$ !$ ''!$:
! &2"%,-#!#:
!%$! ( %#%),-! 0$. 30 "!%,- !/"%#;#)+!3
%#/ +!%#! /'
/<! %),-!$
5667 *0 .! )%!
! 30' ! 2 " !%,-!$ +),-"0)) '!%$!
+! "!%#!# 0$. 0$#! )#1#3#:
9 2:
;#% (!%# /") *%))!$),-/2#"%,-!
:
)#!#)
+!%
),-0$ )! !+$%))! 30
!$! >( $ '%),-!
! $ 9 2:
'%,-
/ #%$
! $
'!%$!'
! >22!$#"%,-!$:
!$(*!%)! -/# '!%$
0(0( ./$(! %,- 21 .%!
! )#;$.$%)
+! $/-'! .!)
*!%# 0#/,-#!$):
!%$!$ !-!'/"% !$
./$(!
%,-
""! !$ /' !- )#0-" 21 !". 0$. %$#! $/#% $/"!
21 .%!
2 !0$.),-/2#"%,-!
#' )&-;!
%"2)+! !%#),-/2#4 .%! *!%# 1+! ./) !*>-$"%,-!
)%$. -%! .%!
! !$
:
"% !
1")!*% 4
!'!%$)/'! !%# '%# %-$!$ -/# '% )!'%,- /0,- +!% '!%$!$
$*!)!$-!%#
+!%
+!),-*! "%,-!$
!) $.! !
/0@!
.!
!
.!
.%!
@!
0)'/@-%$/0) %$ :
%,
/<! 0$.
%!" &/@0$.
#0.%!$2 !0$.!$
!'!%$)/'!$
0$.
:
%)(0))% $)
0$.
!) $.! ) 30 ! *;-$!$
%'
""'! )-;0)! :
%!
!0.! +! !%#!#A !./$(!$ '>,-#! %,-
%,-/!"
/0!
0$.
B
*%))!$),-/2#"%,-!$
(!$$#$%) 0$. -/# 0$)
% #),-/2#)+!3%!-0$ !$
/ (0)
!)!$+!,(:
-!
- !$ 0$.!C
! "!%,-#! #!
.!$
%!"! 0$ ! !))"%,-!
#0$.!$ +! !%#!#:
/$( %"# /0,- 3*!% ),-!%$+/ 0$+!#!%"% #!$ 9! ) $!$: ! %# 0&& ./$(! %,- 21 %- !
.!$#"%,-!
'!- '/") 1+!
"/$ D;- % !$
!+!$ .!
"%! !$.!
"/ !$ '!%$!$
!%.!$)2;-% (!%#:
%$$ 0$.
!0$.
$)%$$ *%))!$),-/2#"%,-!
! $.
! !%#)#!""0$
%! -/# )%,- +!%'
!(#0 "!)!$ .!
+!%#!$
,- >.! '>,-#! %,- /$ .%!)!
$ '/( >( $ '%),-!$
!./$(!$ !'/,-#: 0,- '!%$!'
#!""!
0$. ! '0#% #:
$
/#!$ 0$. 9
! 3!$
/$(! )/ !$:
$ )!$4 .%! 21 .%!
+!%# !"!'!$#/ )%$.4 -/# ! .0 ,- )!%$!$ 2 !0$.),-/2#"%,-!$
/# %$ /""!$ !+!$)
! !$#),-!%.!$. +! "!%#!#:
0"!#3#4 /+! .!)*! !$ $%,-# *!$% ! -! 3"%,-4 '>,-#! %,- '!%$!
1.! 0$.
+!%# )%,-! "%,-
- %)#%$/ -/+!$ '%,- *;- !$. .!
-$! )%! *;! .%!)!
!)/'#!$
/'%"%! ./$(!$:
!%# %''!
+!%# $%,-# '> "%,- !*!)!$:
!%$! "#! $4
+!-/"#" ) 0$#! )#1#3#
/$(!A
%!
+!%# %)# %-$!$
!*%.'!#:
1))!". 24 %' !&#!'+! 566E
+! #
,-'%.#
<$ &)%)
! " "# !$%&
"$# '
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'(
! ""
#* !
)
! """
!# $. )
%"
$##
#* !
&++, '
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'%/# 0"
#%
!$, $.
&, "$# '
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
-1
!" 2
!
"$! ,
) !"0 #
$#$0"
, #% 0 "!"
# , !#
,
"% #
"
!$
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
(34
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
(-3
! " $# ,&%"#* ! 0 !5 '
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
36(
! ""
! .! #
,"
#%"
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
364
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
374
$#!$#)
/#$
$#
"
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
"
#
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
"""
."*&!
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
' """
2,
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
')"
! " "# !$%&
"'
(
"$# '
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'(
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'(
"'
3
$
8
! ""
""'
(
9 '
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
':
)
; 9
#* !
%"
<
$##
&++, '
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'9
=
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'1
:F:F
))!# '/ (!# #-! < 2 !=,-/$ ! /#! .!#! '%$/#% $::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: G
:F:5
-!
:F:I
22%,%!$# '/ (!# -<& #-!)%) 2
:F:7
'& #/$# !'&% %,/" %'&"%,/#% $) 2 #-! /))!# '/ (!# #-! < # !=,-/$ ! /#!
"! 2 !=&!,#/#% $)8 /#% $/" !=&!,#/#% $) -<& #-!)%) ::::::::::::::::::::::::::::::::::::: H
2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#):::::::::::::::::::::::::::::::::::: F5
.!#! '%$/#% $ :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: FE
""'
3
9
9
:5:F
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
(7
$ #-! !"/#% $)-%& +!#*!!$ '/, !, $ '%, 20$./'!$#/") /$. !=,-/$ ! /#!
'
!'!$#):::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: FH
:5:F:F
))!# /&& /,- ' .!")8 #-! !#%,/" , $)%.! /#% $)::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: FH
:5:F:F:F
$!#/ < /&& /,- # !=,-/$ ! /#! .!#! '%$/#% $ ::::::::::::::::::::::::::::::::: FH
:5:F:F:F:F
"!=%+"! & %,! ' $!#/ < ' .!")8 #-! ' $!#/ %)# ' .!":::::::::::::::::::::::: 56
:5:F:F:F:5
#%,(< & %,! ' $!#/ < ' .!")8 #-!
:5:F:F:5
:5:F:5
! )-
#%$ ' .!" :::::::::::::::::::::: 5F
9 #2 "% +/"/$,! ' .!") :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 55
'&% %,/" /"%.%#< 2 #-! /))!# /&& /,- ' .!") ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5I
$#!$#)
:5:F:5:F
:5:F:5:5
)!"!,#% ! )0 !< 2 #-! !=%)#%$ "%#! /#0 ! :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5I
-! "%$( +!#*!!$ '/, !, $ '%, 20$./'!$#/") /$. #-!
J
!=,-/$ !
/#!:::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5E
:5:5
$ #-! /#% $/"%#< 2 !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $)::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5H
:5:5:F
/#% $/" !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $)8 / )!"!,#% ! )0 !< ::::::::::::::::::::::::::::::::: I6
:5:5:5
/#% $/"%#< 2 !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $) 2
#-!
J
!=,-/$ ! /#!::::::: II
:5:5:5:F
/#/::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: II
:5:5:5:5
'&% %,/" !)0"#):::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: I7
:5:I
$ #-! "%$( +!#*!!$ !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. K
$!*)L
::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 76
:5:I:F
:5:I:5
)!"!,#% ! )0 !< 2 #-! !=%)#%$ "%#! /#0 !:::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 76
-! "%$( +!#*!!$ '/, !, $ '%, K
$!*)L/$. #-!
J
!=,-/$ ! /#!::::::: 77
:5:I:5:F
/#/::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 77
:5:I:5:5
'&% %,/" !)0"#):::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 7M
:5:7
$ #-! /$. ' */"( +!-/ %
2 !=,-/$ ! /#!)8 /$ /&&"%,/#% $ 2 / %/$,! /#%
#!)#) :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: EF
:5:7:F
/$. '
/"( +!-/ %
2 !=,-/$ ! /#!)8 / )!"!,#% ! )0 !< 2 #-! !=%)#%$
! %.!$,! :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: E7
:5:7:5
'&% %,/" ! %.!$,! / /%$)# /$. '
/"( +!-/ %
2
J
/$.
J
!=,-/$ ! /#!) ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: EE
:5:7:5:F
/#/::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: EE
:5:7:5:5
'&% %,/" !)0"#):::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: EE
:5:E
$ !=,-/$ ! /#! '%)/"% $'!$#) ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: EH
""'
:
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
-6
! """
!# $. )
#* !
%/# 0"
#%
!$, $.
&, "$# '
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
-1
"""'
(
,
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
-4
:F:F =,-/$ ! /#! # !$.) /,, .%$ # #!,-$%,/" /$/"<)%)::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: NM
:F:5 =,-/$ ! /#! # !$.) /,, .%$ #
/ %/$,! /#% #!)#) :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: GF
:F:I =,-/$ ! /#! # !$.) /,, .%$ #
/(
*%#,-%$
! !))% $) ::::::::::::::::::::::::: GM
:F:I:F /#/ /$. !)#%'/#% $ & ,!.0 ! :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: GM
:F:I:5 '&% %,/" !)0"#) 2
"""'
3
J
/$.
J
!=,-/$ ! /#!) ::::::::::::::::::::::::::: M5
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
44
:5:F !"! /$,! 2 )&!,0"/#% $ %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#)::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: H6
$#!$#)
:5:5 -! %'&/,# 2 )&!,0"/#% $ $ 2 !% $ !=,-/$ ! /#!) :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: HG
:5:5:F -! ,/)! 2 )#/+%"%3%$ )&!,0"/#% $:::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: HM
:5:5:5 -! ,/)! 2 .!)#/+%"%3%$ )&!,0"/#% $ :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: F67
:5:5:5:F
%)! # /.%$ /$. "%'%#) # / +%# / ! ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: F6E
:5:5:5:5
%)! # /.%$ /$. .!)#/+%"%3%$ +!-/ % ) 2 /#% $/" )&!,0"/# ) ::::::::::::: F6H
:5:I '&% %,/" ! %.!$,! $ #-! /,#0/" # /.%$ & /,#%,! 2 2 !% $ !=,-/$ ! # /.! ) ::::: FFI
"""'
:
5
<
:I:F -!
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
((7
"! 2 0$,! #/%$#< %$ /))!# '/ (!#)::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: F56
:I:5 !,%)% $ +!-/ %
"""'
>
0$.! C# 0! +!-/ % /" 0$,! #/%$#<O::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: F55
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
(3!" 2
" '
(
"$! ,
$#$0"
9
:F:F
-! "
# , !#
"
!$
9
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
(34
? '
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
(:@
%,/" #-! < 2 /#% $/" ,- %,! 0$.! 0$,! #/%$#< :::::::::::::::::::::::::::::::::::::: FI6
:F:5 '&% %,/" ! %.!$,! 2
#-! #-! < 2 /#% $/" ,- %,!::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: FI7
" '
3
99
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
(:1
:5:F
! +! # %' $ $ + 0$.!. /#% $/"%#< :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: FIM
:5:5
%22! !$# &! )&!,#% !) $ + 0$.!. /#% $/"%#< %$ #-! "%#! /#0 ! :::::::::::::::::::::::::::: F7F
:5:5:F
0$.!. /#% $/"%#< /) &#%'%3/#% $ 0$.! , $)# /%$#) :::::::::::::::::::::::::::::::::: F7F
:5:5:5
0$.!. /#% $/"%#< /) ,
:5:5:I
0$.!. /#% $/"%#< /) !, "
$%#% ! %""0)% $) :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: F75
%,/" /#% $/"%#< :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: F77
:5:I 0''/ <::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: F7N
" '
:
2
9
9
=
A9
9
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
(>-
:I:F
-! &)<,- "
:I:5
-! !"! /$,! 2 -!0 %)#%,) %$ -0'/$ .!,%)% $ '/(%$ ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: FEF
:I:I
!-/ % /" !, $ '%,) /$. !=,-/$ ! /#! '
" '
>
%,/" %!* 2 -0'/$ .!,%)% $ +!-/ %
:::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: F7G
!'!$#):::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: FEM
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
(-(
!
) !"0 #
, #% 0 "!"
,
"% #
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
(-3
'
(
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
(-:
:F:F
=&! %'!$#/" .!)% $ /$. ./#/ ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: FNE
$#!$#)
:F:5
!,/)#%$ !=,-/$ ! /#!) %$ !/" * ". /$. !=&! %'!$#) P / , '&/ %) $:::::::::: FNM
:F:5:F
!,/)#%$ /,,0 /,< 2 & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $) :::::::::::::::::: FNM
:F:5:5
!,/)#%$ /,,0 /,< 2 !=&! %'!$#/" !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $)::::::::::::::::: FGF
:F:5:I
0''/ < ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: FG5
:F:I
-! $/#0 ! 2 !=&!,#/#% $):::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: FGI
:F:I:F
/#% $/"%#< 2 !=&! %'!$#/" !=&!,#/#% $) ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: FGI
:F:I:5
, '' $ +%/) %$ !=&!,#/#% $ 2 '/#% $::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: FGM
:F:I:I
%22! !$# !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ '!,-/$%)')Q::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: FMI
:F:I:I:F
=# /& "/#% ! !=&!,#/#% $):::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: FME
:F:I:I:5
./&#% ! !=&!,#/#% $):::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: FHF
:F:I:I:I
! !))% ! !=&!,#/#% $)::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: FH7
:F:I:I:7
%),0))% $ 2 #-! !)0"#) :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 566
:F:7
0''/ <::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 56E
'
3
'
'
'
'
'
3@-
:5:F
$# .0,#% $::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 56N
:5:5
!)% $ 2 #-! !=&! %'!$#/" 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 56G
:5:I
=&! %'!$#/" !)0"#) ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5F6
:5:I:F
! /#!. +!-/ %
2 !=,-/$ ! /#!) %$ !=&! %'!$#/" 2 !% $ !=,-/$ !
'/ (!#) ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5F6
:5:I:F:F
%'%"/ %#< 2 !=&! %'!$#/" !=,-/$ ! /#!):::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5F6
:5:I:F:5
22%,%!$,< 2 !=&! %'!$#/" 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#):::::::::::::::::::::::::::::: 5FI
:5:I:F:I
0''/ <:::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5FN
:5:I:5
$.% %.0/" +!-/ %
%$ !=&! %'!$#/" 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) P #-! $/#0 ! 2
!=&!,#/#% $)::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5FN
:5:I:5:F
/#% $/"%#< 2 $.% %.0/" =&!,#/#% $) :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5FN
:5:I:5:5
! !/,#% $ ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5FG
:5:I:5:I
$.% %.0/" !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ '!,-/$%)') :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5FH
:5:I:I
:5:7
!<$!) !/0#<
$#!)# P
.%$/#!. =&!,#/#% $)Q:::::::::::::::::::::::::::::::::::: 556
%),0))% $ 2 #-! !=&! %'!$#/" !)0"#):::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 557
'
:
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
331
:I:F
+D!,#% !) /$. 20$,#% $%$
2 #!,-$%,/" /$/"<)%) :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 55G
:I:F:F 9-%" ) &-< 2 #!,-$%,/" /$/"<)%):::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 55M
:I:F:5
=/'&"!) 2 #!,-$%,/" /$/"<)%) ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5I6
:I:5 9 2%#/+%"%#< 2 #!,-$%,/" # /.%$
0"!) ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5I7
$#!$#)
:I:5:F
)!"!,#% ! )0 !< 2 #-! !=%)#%$ "%#! /#0 !:::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5I7
:I:5:5
'&% %,/" !)0"#) 2
:I:5:5:F
J
/$. !$J
!=,-/$ ! /#!:::::::::::::::::::::: 5IG
/#/::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5IG
:I:5:5:5
:I:5:5:I
#-!
'&"!'!$#/#% $ 2 #-! '
9 2%#/+%"%#< %$.%,/# ) 2
'
>
%$ / ! / ! # /.%$
#!,-$%,/" # /.%$
0"! ::::::::::::::::::::::::::::::: 5IH
0"! & 2%#):::::::::::::::::::::::::::: 57I
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
3>7
! " $# ,&%"#* ! 0 !5 '
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
36(
"'
(
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
36(
"'
3
$
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
36:
! ""
9
#%"
=
9 2=
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
364
9
9
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
364
B
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
3-@
9
=
9
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
31(
9 %= 0
9
="
9 .= "
9 *= !
! .! #
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
317
,"
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
34(
9
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
343
9
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
346
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
'
374
% 0 !)
.
% 0!
F8
J
!=,-/$ ! /#! 2 ' /$0/ < FHHH #
% 0!
F8
% 0!
58 =&!,#/#% $) !
% 0!
I8 ,/##! .%/ /') 2
0"< 5667 :::::::::::::::::::::::::::::::::::::: F
/%"/+"! & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#) :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: I7
) 2 )0 !< ./#/ ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: IE
#-! 0$+%/)!.$!)) -<& #-!)%) 2 & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#!
!=&!,#/#% $):::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: IG
% 0!
78
% 0!
E8
J
/$. &0 ,-/)%$ & *! &/ %#< :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: N6
J
/$. &0 ,-/)%$ & *! &/ %#< ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: NF
% 0!
F8 !"!,#!. " $ # !$.) 2 2 !! 2" /#%$ !=,-/$ ! /#!)::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: NM
% 0!
58
!$.) %$ #-!
% 0!
I8
!$.) %$ #-!
% 0!
78 / %/$,! /#% !)#%'/#!) 2
"/ ! RL
)4
J
S./%"< ./#/T::::::::::::::::::::::::::::::: G5
% 0!
E8 / %/$,! /#% !)#%'/#!) 2
"/ ! RL
)4
J
S*!!("< ./#/T:::::::::::::::::::::::::::: G5
% 0!
N8 / %/$,! /#% !)#%'/#!) 2
"/ ! RL
)4 !$J
S./%"< ./#/T :::::::::::::::::::::::::::::: GE
% 0!
G8 / %/$,! /#% !)#%'/#!) 2
"/ ! RL
)4 !$J
S*!!("< ./#/T ::::::::::::::::::::::::::: GE
% 0!
M8 U0/ #! "<
% 0!
H8 U0/ #! "<
J
!=,-/$ ! /#! :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: GH
% 0!
F68 U0/ #! "<
J
!=,-/$ ! /#! !#0 $) :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: GH
% 0!
FF8 U0/ #! "<
% 0!
F58 9/ #%/" ,
!"/#% $ 2 ,-/$ !) %$ #-! "
J
:::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: MF
% 0!
FI8 9/ #%/" ,
!"/#% $ 2 ,-/$ !) %$ #-! "
!$J
::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: MF
% 0!
F78
J
!=,-/$ ! /#! /$. )#/#! & +/+%"%#%!) ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: ME
% 0!
FE8 !$J
!=,-/$ ! /#! /$. )#/#! & +/+%"%#%!) :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: MG
% 0!
FN: ,-!'/#%, )# 0,#0 ! 2 #-! 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: H5
% 0!
FG8
!% $ !=,-/$ ! '/ (!# #0 $
! S./%"< / ! / !) %$ & %"4 %$ +%""% $) 2
% 0!
FM8
!% $ !=,-/$ ! '/ (!# #0 $
! /$. * ". '! ,-/$.%)! # /.! S/$$0/" 2% 0 !)4
J
J
J
!=,-/$ ! /#!4 FHGE8F # 566I85 ::::::::::::::::::::::::::::::::: G6
!=,-/$ ! /#! ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: GH
J
%$ +%""% $) 2
!=,-/$ ! /#!4 FHGE8F # 566I85::::::::::::::::::::::::::::::::::: G6
!=,-/$ ! /#! !#0 $) ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: GH
VT : HI
VT ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: H7
% 0!
FH8 9 %,! '
!'!$#) 2 , $)0'&#% $
% 0!
568 9 %,!
% 0!
5F8 9/ #%/""< )#/+%"%3%$ )&!,0"/#% $ :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: F66
% 0!
558 9! 2!,# )#/+%"%3%$ )&!,0"/#% $ ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: F6F
% 0!
5I8 !)#/+%"%3%$ )&!,0"/#% $ :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: F65
"/#%"%#< 2 , $)0'&#% $
.) /$. !=,-/$ ! /#!)::::::::::::::::::::::::::: HN
.) /$. !=,-/$ ! /#!):::::::::::::::::::::::::::::::: HG
% 0 !)
% 0!
578 9 %,! .! !" &'!$# *%#- / $ %)!"!)) )% $/" :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: FFI
% 0!
5E8 $,! #/%$#< %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: F5F
% 0!
F8 ,-!'/#%, %""0)# /#% $ 2 #-! -0'/$ .!,%)% $ & ,!)) :::::::::::::::::::::::::::::::::::::: F7G
% 0!
58
.%$/#% $ /'!::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: FEN
% 0!
F8 , !!$)- # 2 #-! 2% )# !=&! %'!$# :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: FNN
% 0!
58 %# 2 #-!
% 0!
I8 =&! %'!$#/" #%'! )! %!) /$. 2 !,/)#) ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: FNG
% 0!
78 =&!,#/#% $ !
% 0!
E8 ,/##! .%/ /') 2
S5T & ,!)) ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: FNG
)2
!=&! %'!$#/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#)::::::::::::::::::::::::::::: FG7
#-! 0$+%/)!.$!)) -<& #-!)%) 2 !=&! %'!$#/" !=,-/$ ! /#!
2 !,/)#) ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: FGE
% 0!
N8
+!-/ %
2 & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#) :::::::::::::::::::::::::::::::::::: FGH
% 0!
G8
+!-/ %
2 !=&! %'!$#/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#)::::::::::::::::::::::::::::::::::: FM6
% 0!
M8 =&!,#!. ! )0) & ! % 0) !=,-/$ ! /#! ,-/$ !) S& 2!))% $/" !=,-/$ ! /#!
2 !,/)#)T:::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: FMN
% 0!
H8 =&!,#!. ! )0) & ! % 0) ,-/$ ! %$ #-! !=&! %'!$#/" #%'! )! %!):::::::::::::::::::::: FMH
% 0!
F68 R0%"%+%0' !=,-/$ ! /#!) 2
#-!
% 0!
FF8 R0%"%+%0' !=,-/$ ! /#!) 2
#-! !=&! %'!$#/" #%'! )! %!) ::::::::::::::::::::::::::: FHM
% 0!
F58 9 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $) /$. 999 !=,-/$ ! /#! ::::::::::::::::::::: 56F
% 0!
FI8
% 0!
F78 , !!$)- # 2 #-! )!, $. !=&! %'!$#:::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 56H
% 0!
FE8 !/"%3!. !=,-/$ ! /#!) /$. 20$./'!$#/" /"0! :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5FF
% 0!
FN8
!,/)#!. ,-/$ !) /$. /$. ' )- ,():::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5FI
% 0!
FG8
! / ! /+) "0#! ,-/$ !) %$ !=&!,#/#% $) /$. !=,-/$ ! /#!):::::::::::::::::::::::: 5FM
% 0!
FM8 $.% %.0/" !=&!,#/#% $) 2
% 0!
FH8 %/ /' 2 / #<&%,/" )0&& # /$. !)%)#/$,! &/##! $ ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5IF
% 0!
568 %/ /' 2 / #<&%,/" -!/. /$. )- 0".! ) &/##! $ ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5I5
% 0!
5F8 %/ /' 2 / #<&%,/" 2%"#!
% 0!
558 ""0)# /#% $ 2 / '
% 0!
5I8
VJW /#! :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: FHE
#%2%,%/" 20$./'!$#/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#) /$. & 2!))% $/" !=&!,#/#% $):::: 56I
!/,-
0& :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 55F
0"! :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5II
%$ / ! / ! # /.%$
0"!:::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5I7
!R0!$,< .%)# %+0#% $ /$. )0''/ < )#/#%)#%,) 2 ./%"<
J
!=,-/$ ! /#!
!#0 $):::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5IM
% 0!
578
!R0!$,< .%)# %+0#% $ /$. )0''/ < )#/#%)#%,) 2 ./%"< !$J
!=,-/$ ! /#!
!#0 $):::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5IM
% 0!
5E8
%$ / ! / !) /$. #-!
% 0!
5N8
%$ / ! / !) /$. #-!
% 0!
5G8 =&!,#!. $0'+!
J
J
!=,-/$ ! /#! :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5IH
!=,-/$ ! /#! ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 576
2 # /$)/,#% $) /$. , )# 0$.! #-! /$. ' */"( /))0'&#% $: 57E
% 0 !)
% 0!
F8 $#! !$#% $ /,#% %#%!) %$ #-!
% 0!
58 $#! !$#% $ /,#% %#%!) %$ #-!
% 0!
F8 - !! )#/ !) 2 #-!
% 0!
58 !)0"#) 2
% 0!
I8
% 0!
78 /%"< #%'%$ %$ #-! ' .!" 2
/,
""%$
J
J
'/ (!# ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5E7
J
'/ (!# :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5E7
!=,-/$ ! /#!::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5NG
! !))% $) 2 !R0/#% $::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5NM
20$./'!$#/" /$/"<)%) ! )0)
.! 2" * /$/"<)%) :::::::::::::::::::::::::::::::::: 5G5
/$) /$. < $) X5665+Y ::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5G7
/+"!)
/+"!
F8 /'&"! ' '!$#) 2 #-! "! !" 2
VJW !=,-/$ ! /#! /$. '/, !, $ '%,
20$./'!$#/") :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5G
/+"!
58 /'&"! ' '!$#) 2 #-! 2% )# .%22! !$,!) 2
VJW !=,-/$ ! /#! /$.
'/, !, $ '%, 20$./'!$#/")::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5M
/+"!
I8
VJW !=,-/$ ! /#! /$. '/, !, $ '%, 20$./'!$#/"):::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5H
/+"!
78
/%"/+"! )0 !< ./#/ ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: II
/+"!
E8 $+%/)!.$!)) 2 '/ (!# !=&!,#/#% $) :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: IM
/+"!
N8
/+"!
G8 !)# 2
/+"!
M8 % $ 2 ! !))% $ , !22%,%!$#) 2
#-
$/"%#< #!)# 2
)! %/" ,
& 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#) ::::::::::::::::::::::::::::::::: IH
!"/#% $ %$ & 2!))% $/" 2 !,/)# !
):::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 76
'/, !, $ '%, /$$ 0$,!'!$#) P / )!"!,#% !
)0 !< :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 75
/+"!
H8
/, !, $ '%, /$$ 0$,!'!$#):::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 7N
/+"!
F68 /'&"! )#/#%)#%,) 2 #-! $!*) / %/+"!) :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 7G
/+"!
FF8 !*) %'&/,# 2
#-!
VJW !=,-/$ ! /#!4 !)#%'/#% $ !R0/#% $ S
E5T ::::::::::::: 7M
/+"!
F58 !*) %'&/,# 2
#-!
VJW !=,-/$ ! /#! !)#%'/#% $ !R0/#% $ S
EIT :::::::::::::: E6
/+"!
FI8 !)0"#) 2 #-! / %/$,! /#%
!)# 2
#-! ./%"<
J
V !=,-/$ ! /#! S /$0/ <
FHGE P 0$! 566IT::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: EN
/+"!
F78 !)0"#) 2 / %/$,! /#%
!)# 2
#-! *!!("<
J
V !=,-/$ ! /#! S /$0/ <
FHGE P 0$! 566IT::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: EG
/+"!
FE8 !)0"#) 2 / %/$,! /#%
!)# 2
#-! ./%"< ZJ
V !=,-/$ ! /#! S /$0/ < FHGE P
0$! 566IT:::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: EM
/+"!
FN8 !)0"#) 2 #-! / %/$,! /#%
FHGE
/+"!
!)# 2
#-! *!!("< Z
V !=,-/$ ! /#! S /$0/ <
0$! 566IT :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: EM
FG8 !"!,#!. !)#%'/#!) 2 #-! !0 L
) C!R0%"%+%0'O!=,-/$ ! /#!::::::::::::::::::::::::::::: N7
/+"!
F8 / %/$,! /#% !)#%'/#!) 2
"/ ! RL
)4
J
./%"< !=,-/$ ! /#!)::::::::::::::::::: GI
/+"!
58 / %/$,! /#% !)#%'/#!) 2
"/ ! RL
)4
J
*!!("< !=,-/$ ! /#!):::::::::::::::: G7
/+"!
I8 / %/$,! /#% !)#%'/#!) 2
"/ ! RL
)4
J
./%"< !=,-/$ ! /#!):::::::::::::::::: GN
/+"!
78 / %/$,! /#% !)#%'/#!) 2
"/ ! RL
)4
J
*!!("< !=,-/$ ! /#!) :::::::::::::: GG
/+"!
E8 !)0"#) 2
#-!
#!)#4
J
/+"!
N8 !)0"#) 2
#-!
#!)#4
/+"!
G8 !)0"#) 2
#-!
J
J
!=,-/$ ! /#!::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: M6
!=,-/$ ! /#! ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: M6
!=,-/$ ! /#! ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: M7
/+"!)
/+"!
M8
/". #!)#) 2
#-!
J
/+"!
H8 !)0"#) 2
/+"!
F68
/+"!
FF8 0''/ < 2 # !$. "!$ #- %$ R0/ #! ) :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: MM
/+"!
F58 0$./'!$#/") /$. !=,-/$ ! /#! '
/+"!
FI8 -!
/+"!
F78 !& #!. 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# #0 $
#-!
/". #!)#) 2
!=,-/$ ! /#! :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: M7
J
!=,-/$ ! /#!:::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: MN
#-!
J
!=,-/$ ! /#! ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: MN
!'!$#) ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: MH
"! 2 )&!,0"/#% $ %$ )%/$ /$. : : 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#):::::::::::::::::: MH
& %"4 %$ +%""% $) 2
! +< , 0$#! &/ #< S./%"< / ! / !) %$
VT::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: HI
/+"!
FE8 22!,#) 2 )&!,0"/#% $ $ !=,-/$ ! /#!) :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: FFI
/+"!
FN8 /,# ) .!#! '%$%$ !=,-/$ ! /#! '
/+"!
FG8
/+"!
F8
/.%$ '!#- .) P
!'!$#) S%$ [T::::::::::::::::::::::::::::::::::: FF7
-%,- '!#- . +!)# .!), %+!) < 0
/'%$ !22!,#) /,, .%$ # #-! !=&! %'!$# 2
*$ # /.%$ & /,#%,! :::: FFE
! )(< /$. /-$!'/$ XFHMFY:: FIN
/+"!
F8
!,/)#%$ /,,0 /,< 2 & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#)::::::::::::::::::::::::::::: FNH
/+"!
58 #/#%)#%,/" #!)#) 2
/+"!
I8 9 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#) /) .% !,#% $ 2 ,-/$ ! 2 !,/)#) :::::::::::::::: FG6
/+"!
78 ,,0 /,< 2 !=&! %'!$#/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#) :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: FGF
/+"!
E8 #/#%)#%,/" #!)#) 2
/+"!
N8 =&! %'!$#/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#) /) .% !,#% $ 2 ,-/$ ! 2 !,/)#)::::::::::::::: FG5
/+"!
G8 !)# 2 0$+%/)!.$!)) 2
/+"!
M8
/+"!
H8 !)# 2
/+"!
F68 0''/ < 2 #-! !)0"#) 2
/+"!
FF8
/+"!
F58 !)#) 2
!=# /& "/#% ! !=&!,#/#% $) 2 & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#):::::: FMM
/+"!
FI8 !)#) 2
!=# /& "/#% ! !=&!,#/#% $) 2 !=&! %'!$#/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#) :::: FH6
/+"!
F78 0''/ < 2 #-! !)0"#) 2
/+"!
FE8 !)# 2
/./&#% ! !=&!,#/#% $) 2 & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#) ::::::::::::: FH5
/+"!
FN8 !)#) 2
/./&#% ! !=&!,#/#% $) 2 !=&! %'!$#/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#) :::::::::: FHI
/+"!
FG8 0''/ < 2 #-! !)0"#) 2
/+"!
FM8 !"!,#!. !)#%'/#!) 2
/+"!
FH8 !)#) 2
! !))% ! !=&!,#/#% $) 2 & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#) ::::::::: FHG
/+"!
568 !)#) 2
! !))% ! !=&!,#/#% $) 2 !=&! %'!$#/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#) :::::::: FHH
/+"!
5F8 0''/ < 2 #-! !)0"#) 2
/+"!
558
!"/#% $ +!#*!!$ & 2!))% $/" /$. / #%2%,%/" !=&!,#/#% $) ::::::::::::::::::::::::::::: 56I
/+"!
5I8
!"/#% $ +!#*!!$ /
#-
.%22! !$,!) %$ & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#) ::::::::::::::: FNH
.%22! !$,!) %$ !=&! %'!$#/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#) :::::::::::::: FG5
$/"%#< #!)#) 2
)! %/" ,
!=&! %'!$#/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#):::::::::::::::::::::::::: FGE
!=&! %'!$#/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#)::::::::::::::::::::::::::::: FGN
!"/#% $ %$ !=&! %'!$#/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#) ::::::::::::::::::::: FGG
#-! /#% $/" !=&!,#/#% $ -<& #-!)%) :::::::::::::::::::::::: FGM
, !22%,%!$#) ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: FMF
#-! !=# /& "/#% ! !=&!,#/#% $) '!,-/$%)' :::::::::::::: FHF
#-! /./&#% ! !=&!,#/#% $ '!,-/$%)' :::::::::::::::::::::: FH7
#-!
VJW 20$./'!$#/" !R0%"%+%0' /#! ::::::::::::::::::::::: FHE
#-! ! !))% ! !=&!,#/#% $ '!,-/$%)' ::::::::::::::::::: FHH
! /#!.
0& 2 !,/)#)::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5FF
/+"!)
/+"!
578
!"/#% $ +!#*!!$ 2 !,/)#!. ,-/$ !) /$. )- ,() ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5F5
/+"!
5E8 / %/$,! /#% #!)#)::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5FE
/+"!
5N8 !)#) 2
/+"!
5G8 !)0"#) 2 #-!
/+"!
5M8 $.% %.0/" !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ '!,-/$%)') ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 556
/+"!
5H8
/+"!
I68 !)# 2
/+"!
IF8 $.% %.0/" & !.%,#% $) /) .% !,#% $ 2 ,-/$ ! 2 !,/)#)::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 557
/+"!
I58 -! %'& #/$,! 2 #!,-$%,/" /$/"<)%) %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) :::::::::::::::::::: 55M
/+"!
II8 !,-$%,/" # /.%$ & 2%#) 2
#-!
J
!=,-/$ ! /#! :::::::::::::::::::::::::::::::::: 57F
/+"!
I78 !,-$%,/" # /.%$ & 2%#) 2
#-! !$J
!=,-/$ ! /#!:::::::::::::::::::::::::::::::::: 57F
/+"!
IE8 /$(%$
/+"!
IN8
/+"!
IG8
/#% $/" !=&!,#/#% $) ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5FG
%", = $ )% $!. /$( #!)#::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5FM
.%$/#% $ '!/)0 ! ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 555
-!#!
2'
!$! 0) !=&!,#/#% $):::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 55I
%$ / ! / ! # /.%$
%$ / ! / ! # /.%$
0"!) :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 57I
0"!) /$. # /$)/,#% $ , )#)::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 57N
/,#% $ 2 $! /#% ! /0 '!$#!. !#0 $) 2
/ % 0)
""%$ #%'! &! % .)4
J
!=,-/$ ! /#! ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 57M
/+"!
IM8
/,#% $ 2 $! /#% ! /0 '!$#!. !#0 $) 2
/ % 0)
""%$ #%'! &! % .)4 !$J
!=,-/$ ! /#! ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 57M
/+"!
F8 % $ !22!,#)8 %22! !$,!) %$ #-! !)& $)! #
/+"!
58 !
/&-%,/" .%22! !$,!) %$ #-! !)& $)! # '/, !, $ '%, K
$!*)L
4 ::::::::::::::: 5NE
/+"!
I8 !
/&-%,/" .%22! !$,!) %$ #-! !)& $)! # '/, !, $ '%, K
$!*)L
4 ::::::::::::: 5NN
/+"!
78 !*) %'&/,# 2 '/, !, $ '%, 20$./'!$#/") %$ / % 0) )0+&! % .)::::::::::::::: 5NH
/+"!
E8 '&"%,/#% $) 2 #-! /"0! 2 #-! -!%"L
) %$!R0/"%#< , !22%,%!$# :::::::::::::::::::::::::::: 5M6
/+"!
N8 5=5 , $#%$ !$,< #/+"! 2 #-! χ5 #!)# :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5M6
/+"!
G8 9/< 22 ),-!'! ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5M7
/+"!
M8 $+%/)!.$!)) #!)# 2
!/,- %$.% %.0/"4
0& F #
0& I ::::::::::::::::::::::::::::::: 5ME
/+"!
H8 $+%/)!.$!)) #!)# 2
!/,- %$.% %.0/"4
0& E #
0& N ::::::::::::::::::::::::::::::: 5MN
/+"!
F68
#-
$/"%#< #!)# 2
!/,- %$.% %.0/"4
0& F #
0& I ::::::::::::::::::::::::::::: 5MG
/+"!
FF8
#-
$/"%#< #!)# 2
!/,- %$.% %.0/"4
0& 7 #
0& N ::::::::::::::::::::::::::::: 5MM
/+"!
F58 ! %/" ,
/+"!
FI8 =# /& "/#% ! !=&!,#/#% $) 2
!/,- %$.% %.0/"4
0& F #
/+"!
F78 =# /& "/#% ! !=&!,#/#% $) 2
!/,- %$.% %.0/"4
0& 7 # N ::::::::::::::::::::::::::: 5HF
/+"!
FE8 ./&#% ! !=&!,#/#% $) 2
!/,- %$.% %.0/"4
0& F #
0& I:::::::::::::::::::::::: 5H5
/+"!
FN8 ./&#% ! !=&!,#/#% $) 2
!/,- %$.% %.0/"4
0& 7 #
0& N:::::::::::::::::::::::: 5HI
/+"!
FG8 ! !))% ! !=&!,#/#% $) 2
!/,- %$.% %.0/"4
0& F #
0& I::::::::::::::::::::: 5H7
/+"!
FM8 ! !))% ! !=&!,#/#% $) 2
!/,- %$.% %.0/"4
0& 7 #
0& N::::::::::::::::::::: 5HE
!"/#% $ #!)# 2
. /$. +/. $!*) :::::::::::::::::::::: 5N7
!/,- %$.% %.0/" :::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5MH
0& I:::::::::::::::::: 5H6
/+"!)
/+"!
FH8 !)# 2
-!#!
!$! 0) !=&!,#/#% $) ::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::: 5HN
/+"!
568 $.% %.0/" !=&!,#/#% $) /) .% !,#% $ 2 ,-/$ ! 2 !,/)#) :::::::::::::::::::::::::::::::: 5HG
-/&#!
8 $# .0,#% $
F
"
"
9
"'
(
# #-! +! %$$%$
0 &!/$
2 FHHH4 #-!
$!#/ <
$% $ S
0
*/) 2 '/""< "/0$,-!. /) #-! $!* )%$ "! ,0 !$,< %$ #-!
T:
%$,! #-!$ #-!
#- !! .%22! !$# )#/ !) S)!!
<!/ ) / /%$)# #-!
$/
FT8 /# 2% )#4 #-! 0
. ""/ \ )0+)!R0!$#"<4 #-! 0
* /$ ! +!#*!!$ 6:ME /$. 6:HE
/$ /&& !,%/#% $ &-/)! / /%$)# #-!
.
J
'
. ""/ &!
!=,-/$ ! /#! -/)
$! #- 0 -
.!& !,%/#!. )# $ "< 2
$!/ "< #*
!. )%.!*/ .) / /%$)# #-!
. ""/ %$ /
0 \ )%$,! !+0/ < 5665 #-! 0
!$#! !.
. ""/ :
"B(= &!C& %
D
(777
D
3@@>
1.3
EUR/USD
1.25
1.2
1.15
1.1
1.05
1
0.95
0.9
0.85
0.8
Jan
99
Jul
99
Jan
00
Jul
00
Jan
01
Jul
01
Jan
02
Jul
02
"' )# /"" /$/"<)#) 2 0$. #-! /,#0/" .! !" &'!$#
/)# $%)-%$ :
Jan
03
2 #-!
Jul
03
Jan
04
J
/ ."< /$< $! * 0". -/ ! 2 !)!!$ )0,- / , 0 )! 2 #-!
$)!R0!$#"<4 #-! .! !" &'!$#
2 #-!
J
0& /# #-!
!=,-/$ ! /#! /#-!
J
!=,-/$ ! /#! /&&!/ ) #
'/$< & 2!))% $/" /$. ),%!$#%2%, +)! ! ) S)!! !: :
, $ '%, . %) <
Jul
04
!
/0*! /$.
!=,-/$ ! /#!:
+! / '<)#! < 2
%'/".% X566FY4 0 &!/$
%2 X5665YT: $ &/ #%,0"/ 4 #-! %$%#%/" .!& !,%/#% $ 2 #-! 0
/ /%$)# #-!
. ""/ ,/'! R0%#! )0 & %)%$ "< /) %# */) !=&!,#!. #-/# #-! 0
* 0". /&& !,%/#!
/ /%$)# #-!
. ""/ +!,/0)! 2 #-! %'& #/$# )<$! %!) #-/# /$/"<)#) +!"%! !. * 0". R0%,("<
-/&#!
8 $# .0,#% $
5
.! !" & +!#*!!$ #-! 0)!
2 #-!
2%$/$,%/" /))!# '/ (!#) S)!!
,-$!%.! X566IYT:
0$!=&!,#!. 2
' )#
%$ 2 !% $ !=,-/$ ! # /$)/,#% $) /$. %$
/" /# ! X5665Y4
0$.!"" XFHHMY4 9 #!) /$.
") #-! !,!$# /&& !,%/#% $ 2 #-! 0
/ /%$)# #-!
0
/ !/
!< XFHHMY /$.
. ""/ ,/'! /#-!
' )# 2 #-! & 2!))% $/" /$/"<)#):
/$< !, $ '%)#) -/ ! # %!. #
.! !" &'!$#
0
2 #-!
J
% ! !/) $/+"! !=&"/$/#% $) 2
#-! 0$!=&!,#!. /$. /)# $%)-%$
!=,-/$ ! /#!: $ "%$! *%#- #-! # /.%#% $/" !, $ '%, /&& /,-4
2 #-!)! !=&"/$/#% $) %$
(! '/, !, $ '%, 20$./'!$#/")4 *-! !/) #-!
9
*#-
.%22! !$,!) +!#*!!$ #-! $%#!. #/#!) /$. 0 "/$. -/ ! /%$!. /$ 0#)#/$.%$ & '%$!$,! %$
#-! .!& !,%/#% $ &-/)! 2 #-! 0 : $ #-! 0 L
) /&& !,%/#% $ &-/)! #-! "/ ! /$. & +/+"< $ #
)0)#/%$/+"!
,0 !$# /,, 0$# .!2%,%# )! !) /) /$ !=&"/$/#% $ 2
/ /%$)# #-!
. ""/ :
*-%,- #-!< / ! 0)!.:
. ""/ #-!
*! ! 4 + #- !=&"/$/#% $) $"< - ". # 0! 2
!, $ '< )- *!. -% -!
#-! .!& !,%/#% $
#-! )&!,%2%, #%'! &! % . %$
!=/'&"!4 ! !$ %$ #-! /&& !,%/#% $ &-/)! 2 #-! 0
*#- /#!) #-/$ #-!
)- 0". -/ ! 20 #-! .!& !,%/#!.: $ , $# /)#4 #-! "/ !
.0 %$
#-! /&& !,%/#% $ 2 #-! 0
2 #-!
J
0
!, $ '<:
/ /%$)# #-!
-0)4 #-!
0
,0 !$# /,, 0$# .!2%,%# !=%)#!. /")
!=,-/$ ! /#!:
$)!R0!$#"<4 %# %) , '&"!#!"< % -#
*-!$ */$$ X5666Y )#/#!)8
C -! 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# %) / ,/& %,% 0) +!/)# /# #-! +!)# 2 #%'!): 0# #-!
' !'!$#) 2 #-! * ".L
) "/ !)# ,0 !$,%!) -/ ! +!!$ &/ #%,0"/ "< '<)#%2<%$
! #-!
&/)# <!/ : !". ' -/) #-! .% ! !$,! +!#*!!$ !, $ '%, 20$./'!$#/") /$. #-!
&! 2 '/$,! 2 ,0 !$,%!) +!!$ ) )#/ (:
/.%#% $/" ,0 !$,< /$/"<)%)4 +/)!. $
!, $ '%,
*#-4 %$#! !)# /#!) /$. ,0 !$# /,, 0$# +/"/$,!) * 0".4 2 !=/'&"!4 -/ !
.%,#/#!. / %)%$ !0 /$. / 2/""%$ <!$: $ 2/,#4 #-! ! ! )! -/) -/&&!$!.: S */$$
X5666Y4 &: 7T
! /""4 #-! '<)#! % 0) .! !" &'!$#
!, $ '%,): # /#-! +!" $ ) #
!$! /"4 #-! .! !" &'!$#
2 #-!
0
/ + /.! !=%)#%$
2 2 !! 2" /#%$
/ /%$)# #-!
. ""/ %) $ #-%$
$!* %$
'<)#! < %$ !=,-/$ ! /#! !, $ '%,): $
!=,-/$ !
/#!) ,/$ -/ ."< +! !=&"/%$!. +<
'/, !, $ '%, 20$./'!$#/") /) )0&& )!. +< # /.%#% $/" !, $ '%, #-! %!):
-! !2 !4
& '%$!$# !, $ '%)#) <!# , $,"0.! #-/# #-! ! !=%)#) /$ K
!=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!LS)!!
+)#2!". /$.
22 X5666YT:
) / &0 !"< '/, !, $ '%, /$/"<)%)
,-
!'!$#) /&&!/ ) #
+! 20#%"!4 *!
)! /$ /"#! $/#% ! */< # %.!$#%2< %'& #/$# $ $ 20$./'!$#/" 2/,# ) .!#! '%$%$ !=,-/$ !
/#! '
#-!
2 !=,-/$ ! /#! '
!'!$#):
!/) $/+"! )#/ #%$ & %$# 2
+)! /+"! !=,-/$ !
/#! '
!'!$#)
#-%) %))0! %) # #/(! / $!* !=&" /#% ! "
2 2 !! 2" /#%$
!=,-/$ !
/#!):
( /#
$)&%,0 0)
,-/ /,#! %)#%,) 2 2 !! 2" /#%$ !=,-/$ ! /#!) / ! " $ /$. &! )%)#!$# # !$.): -!)! # !$.) / !
-/&#!
8 $# .0,#% $
I
2#!$ .%), $$!,#!. 2 ' #-! '/, !, $ '%, .! !" &'!$# 2 #-! !"/#!. !, $ '%!) ) #-/# #-!<
/#-!
/#-! / ' '!$#0' 2
%#) *$:
2#!$ #-! !=%)#%$ # !$.) / ! /## %+0#!. # /$ !=,!))% ! )&!,0"/#% ! # /.%$ +!-/ %
!=,-/$ ! '/ (!# &/ #%,%&/$#):
/))!# '/ (!#):
/#-!
,, .%$
#
" !/.<
!<$!) -% -"% -#!. #-! %'& #/$,!
!<$!)4 & 2!))% $/" %$ !)# )
$ C*/ !) 2 &#%'%)#%,
2 )&!,0"/#% $ %$
%!$#/#! #-!% # /.%$
(!!&)OS !<$!) XFHINY4 &: FE7 FEET: $
!<$!) / 0!. #-/# %$ '/ (!#) . '%$/#!. +< )&!,0"/#% $ &)<,- "
+!, '! &/ #%,0"/ "< %'& #/$#: $ 0 )#0.< *! .!/" *%#- #-! &)<,- "
+! %'& #/$# 2
.!,%)% $)
&!))%'%)#%, )!$#%'!$#)OS !<$!) XFHINY4 &: FE7T #-/$ $ C*-/#
/$ %$ !)#'!$# %) !/""< * #- # / '/$ *- +0<) %# 2
#-%) , $#!=#4
2 2 !% $
0$.! )#/$.%$ !=,-/$ ! /#! '
%,/" 2/,# )
%,/" 2/,# )4 *-%,- '/<
!'!$#): -0)4 0 )#0.< +!" $ ) # #-! $!*
!)!/ ,- 2%!". 2 +!-/ % /" !, $ '%,)4 *-%,- , $)%.! ) #-! !"! /$,! 2 &)<,- "
%,/" 2/,# ) %$
!, $ '%, , $#!=#): -! '/%$ +D!,#% ! 2 +!-/ % /" !, $ '%)#) %) # .! !" & / ' ! !/"%)#%,
%!*
2 #-! /,#0/" -0'/$ +!-/ %
!, $ '%)#)
2#!$ !2! #
%$ #-! , $#!=#
#-! * (
, $,!&#) 0$.! #-! !$! /" -!/.%$
/# "!/)# #*
-! !2 !4 +!-/ % /"
2 +!-/ % /" .!,%)% $ #-! %)#)4 *-
%$# .0,!. $!*
2 + 0$.!. /#% $/"%#<: !$# /" # #-! , $,!&# 2 + 0$.!.
/#% $/"%#< %) #-! /))0'&#% $ #-/# -0'/$)L/,#0/" +!-/ %
/#% $/"%#< .0! #
2 !, $ '%,):
.! %/#!) 2 ' #-! %.!/" 2 !, $ '%,
!/) $)8 2% )#4 .!,%)% $) / ! 0)0/""< +/)!.
$ /$ %$, '&"!#!
%$2 '/#% $ +/)%) S"%'%#!. %$2 '/#% $T /$.4 )!, $.4 #-! %$2 '/#% $ & ,!))%$
+!%$ ) %) "%'%#!. +< #-!% , '&0#/#% $/" ,/&/,%#%!) S"%'%#!. ,
"%'%#/#% $) &! &"! / ! 2 ,!. #
$%#% ! !) 0 ,!)T:
2 -0'/$
0! # #-!)!
/&&"< )%'&"%2%,/#% $ '!,-/$%)') %$ %$2 '/#% $ & ,!))%$ :
'& #/$# )%'&"%2%,/#% $ '!,-/$%)')4 *-%,- &"/< / .!,%)% !
.!,%)% $ '/(%$ 4 / ! )%'&"! -!0 %)#%,):
"! %$ #-! & ,!)) D0. '!$# /$.
%'&"! -!0 %)#%,) ,/$ & %$,%&/""< +! ,-/ /,#! %3!. /)
)%'&"! 0"!) 2 #-0'+4 *-%,- /"" * R0%,( /$. !22%,%!$# .!,%)% $) ! !$ 0$.! / -% - .! !! 2
0$,! #/%$#<: $ #-%) )#0.<4 0 /%' %) # /$/"<3! #-! !"! /$,! 2 )%'&"! -!0 %)#%,) %$ #-! , $#!=#
2 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#): $ 0
,/$ )! ! /) / & %'! !=/'&"! 2
%!*4 #-! .!,%)% $ )%#0/#% $ %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#)
.!,%)% $ )%#0/#% $) %$ *-%,- )%'&"! -!0 %)#%,) / ! !)&!,%/""<
!"! /$# /) #-! , '&"!=%#< 2 #-! .!,%)% $ )%#0/#% $ %) ! < -% -:
"'
3
$
-! )#0.< %)
8
/$%3!. /) 2 "" *): $
9
-/&#!
4 *! .!/" *%#- #-! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,#
&033"!: $ &/ #%,0"/ 4 *! .%),0)) /$. ,-!,( #-! '/%$ %'&"%,/#% $) 2 #-! # /.%#% $/" !, $ '%,
/&& /,- 2
!=&"/%$%$ !=,-/$ ! /#! '
.!#! '%$/#% $ %'&"%!) #-/# !=,-/$ !
!'!$#): -! /))!# '/ (!# #-! < 2 !=,-/$ ! /#!
/#!) / ! '/%$"< . % !$ +< #-! .! !" &'!$#
2
-/&#!
8 $# .0,#% $
7
'/, !, $ '%, 20$./'!$#/"):
0 #-! ' ! #-! /))!# '/ (!# #-! < /))0'!) #-/# 2 !% $
!=,-/$ ! '/ (!# &/ #%,%&/$#) 2 ' /#% $/" !=&!,#/#% $) , $,! $%$
.! !" &'!$#) /$. #-/# !=,-/$ !
!'&% %,/" ! %.!$,! )0
20#0 ! !=,-/$ ! /#!
/#!) / ! .!#! '%$!. %$ !22%,%!$# '/ (!#):
!)#) #-/# #-! # /.%#% $/" /&& /,- 2
! /"" #-!
!=&"/%$%$ !=,-/$ ! /#! ,-/$ !)
%) /# ..) *%#- #-! ./#/:
-/&#!
/.. !))!) #-! !=%)#!$,! 2 " $ /$. &! )%)#!$# # !$.) %$ !=,-/$ ! /#! #%'! )! %!):
! /&&"< #- !! .%22! !$# '!#- .) # .!#! '%$! !'&% %,/""< #-! # !$. "!$ #- %$ 2 !% $ !=,-/$ !
'/ (!#): $ &/ #%,0"/ 4 *! /&&"< / #!,-$%,/" /$/"<)%) #
*%#,-%$
! !))% $:
#!$.!$,< #
'
"4 / %/$,! /#% #!)#) /$. /
! /""4 0 !'&% %,/" /$/"<)%) ! !/") #-/# !=,-/$ ! /#!) )- * / ,"!/
! %$ " $
/$. &! )%)#!$# # !$.):
)&!,0"/#% $ %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#):
0 #-! ' !4 *! .%),0)) #-! !"! /$,!
!=,-/$ ! /#!): -/&#!
!22!,#
/ .!)#/+%"%3%$
2 /))!# '/ (!#):
!=&" !) '/%$ %$)% -#) 2 ' #-! $!* !)!/ ,- 2%!".
2 +!-/ % /" !, $ '%,): $
&/ #%,0"/ 4 *! % ! / +%!2 .!), %&#% $ 2 #-! '/%$ %'&"%,/#% $) 2 #-! "
,- %,! 0$.! 0$,! #/%$#< /$. )0''/ %3! #-! !'&% %,/" ! %.!$,! 2
!)#) #-/# /,#0/" -0'/$ +!-/ %
#-! < 2 /#% $/" ,- %,!:
%,/" #-! < 2 /#% $/"
#-/# #-! <: -! !'&% %,/"
%) 2#!$ %$, $)%)#!$# *%#- #-! & !.%,#% $) 2 #-!
'0,- .%),0))!. /"#! $/#% ! # #-! # /.%#% $/" !, $ '%, &/ /.% ' 2
/#% $/"%#< %) #-! , $,!&# 2 + 0$.!. /#% $/"%#< 2% )# %$# .0,!. +<
! +! # %' $ XFHEEY: -!
, $,!&# 2 + 0$.!. /#% $/"%#< ,/$ +! )!!$ /) #-! #-! !#%,/" +/)%) 2
&)<,- "
2 +!-/ % /" !, $ '%,): $ #-! ,!$# !
2 #-! , $,!&#
' )# 2 #-! !)!/ ,- %$
2 + 0$.!. /#% $/"%#< %) /
%,/" /$/"<)%) 2 #-! /,#0/" -0'/$ D0. '!$# /$. .!,%)% $ +!-/ % : $ -/&#!
.%),0)) #-! , $,!&#
$
! %!* $ #-! !'&% %,/" ! %.!$,!: # #-! !$. 2 -/&#!
4 *! !=/'%$! #-! !<$!)%/$ %!* $ #-! 20$,#% $%$
#-! 2%!".
!22!,#
/.. !))!) + #- & ))%+"! %'&/,#) 2 )&!,0"/#% $ $ !=,-/$ ! /#!)
$ / #-! !#%,/" +/)%) /$. % !) /$
! %.!$,! )0
2
%#- ! / . # #-! %'&/,# 2 )&!,0"/#% $4 !, $ '%,
#-! < )#/#!) #-/# )&!,0"/#% $ ,/$ -/ ! !%#-! / )#/+%"%3%$
-/&#!
/(
2 + 0$.!.
4 *!
/#% $/"%#< %$ .!#/%" /$. %""0)# /#! %'& #/$# %$)% -#)
+!-/ % /" .!,%)% $ #-! %!): $ &/ #%,0"/ 4 *! .!/" %$
-/&#!
2
*%#- #-! !"! /$,! 2 )%'&"!
-!0 %)#%,) %$ #-! , $#!=# 2 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#):
-/&#!
&
%.!) !=&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,! 2
-!0 %)#%,) %$ #-! , $#!=# 2 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#):
#-! )0
!)#!. !"! /$,! 2 )%'&"!
-! !=&! %'!$#/" &/ # 2
-/&#!
%)
.% %.!. %$# #* &/ #): $ #-! 2% )# !=&! %'!$#4 *! .!/" *%#- #-! -0'/$ !=&!,#/#% $ 2 '/#% $:
! , '&/ ! & %$# 2 !,/)#) 2 #-!
J
!=,-/$ ! /#! )0 !<!. 2 ' & 2!))% $/" /$/"<)#)
/$. !=&! %'!$#/""< !$! /#!. & %$# 2 !,/)#) 2 )#0.!$#) 2
/ )%'0"/#!. !=,-/$ ! /#! #%'!
)! %!): -! !)0"#) )- * #-/# #-! 2 !,/)#%$ &! 2 '/$,! 2 + #-
0&) .%22! ) )0+)#/$#%/""<:
-/&#!
8 $# .0,#% $
E
2#! */ .) *! /$/"<3! #-! $/#0 ! 2 !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ 2 + #-
0&) %$ .!#/%" #
)%'%"/ %#%!) /$. .%22! !$,!)4 *-%,- /"" * 0) # . /* !/) $/+"! !=&"/$/#% $) 2
%$ #-! 2 !,/)#%$
&! 2 '/$,!):
! !/"
#-! .%22! !$,!)
$ #-! )!, $. !=&! %'!$#4 *! /$/"<3! #-! !=&!,#/#% $
2 '/#% $ %$ /$ !=&! %'!$#/" 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#: -%) /&& /,- /"" *) 0) # , $)%.! #-!
!"! /$,!
2 !=&!,#/#% $ 2!!.+/,( /) %$.% %.0/")L!=&!,#/#% $) .% !,#"< %$2"0!$,! #-! /,#0/"
!/"%3/#% $
2 #-! #%'! )! %!):
/))!# '/ (!#) ,/$ +! /$/"<3!.:
-0)4
!<$!)L& !.%,#% $)
$ #-! %'& #/$,!
2 , $ !$#% $) %$
! /""4 + #- !=&! %'!$#) ! !/" #-/# #-! -0'/$ +!%$ ) #!$. #
/&&"< )%'&"! # !$. -!0 %)#%,)4 *-!$ 2 '%$ #-!% !=&!,#/#% $) /+ 0# 20#0 ! !=,-/$ ! /#!): $
#-! !'&% %,/" &/ # 2 -/&#!
!/" * ".:
*! .!/" *%#- #-! 0)!20"$!)) 2 )0,- )%'&"! # !$. -!0 %)#%,) %$
$"< %2 )%'&"! # !$. -!0 %)#%,) "!/. # & 2%#) %$ #-! )&!,%2%, !$ % $'!$# 2 2 !% $
!=,-/$ ! '/ (!#)4 #-!% /&&"%,/#% $ ,/$ +! !, ''!$.!.: -0)4 *! /$/"<3! #-! & 2%#/+%"%#< 2
)%'&"! #!,-$%,/" /$/"<)%) #
%$/""<4 -/&#!
&
") %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#):
%.!) , $,"0.%$
!'/ ():
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
N
""
9
88
$ #-%) ,-/&#! *! .!/" *%#- #-! ! /"0/#% $ 2 #-! K
' .! $L/))!# /&& /,- ' .!") # !=,-/$ !
/#! .!#! '%$/#% $: -%) )&!,%/" (%$. 2 !=,-/$ ! /#! ' .!") / )! %$ #-! '%. FHG6) /$. ,/$
+! )!!$ /) #-! #-! !#%,/" /$)*! # #-! !'&% %,/" ! 0"/ %#%!) 2 #-! & )#
%$,! #-! , ""/&)!
2 #-!
!## $
.)
!## $
.) ! /:
<)#!' %$ #-! !/ "< FHG6) 2 !!"< 2" /#%$
!=,-/$ !
/#!) / ! '/%$"< ,-/ /,#! %3!. +< #-!% -% - .! !!
2 )- # #! '
/ %/+%"%#<:
*! ! 4 #-!
!$ ' 0) / %/+%"%#< 2 !=,-/$ ! /#!) , 0". $ # +! !=&"/%$!. *%#-%$ #-! !=%)#%$ 2" * !=,-/$ !
/#! ' .!") /) #-!< & !)0'! / /#-! )"0
#-/# %$ #-%) ,"/))
),-!.0"!) 2
%)- !=,-/$ ! /#! +!-/ % : -%) %) .0! # #-! 2/,#
2 ' .!") !=,-/$ ! /#! ,-/$ !)
%$#! $/#% $/"
.) /$. )! %,!) )-%2#:
' .!") / ! "/ !"< )!!$ /) / '!.%0'
# /$)/,#% $):
!)& $.%$ "<
$"<
,,0 %2 #-! .!'/$. /$. )0&&"<
-0)4 !=,-/$ ! /#!) %$ 2" * /&& /,-
2 !=,-/$ ! 2
!=!,0#%$
0))/ XFHGHY ! /"0/#!) #-! 0)!20"$!))
!=&"/%$%$ 2" /#%$ !=,-/$ ! /#! +!-/ %
%$#! $/#% $/" # /.!
2 #-! 2" * ' .!") 2
/) 2 "" *)8
C $ )0''/ <4 /$ !=/'%$/#% $ 2 #-! '/D !'&% %,/" ! 0"/ %#%!) %$ #-! +!-/ % 0 2
!=,-/$ ! /#!) /$. %$ #-! !"/#% $)-%&) +!#*!!$ !=,-/$ ! /#!) /$. #-! / %/+"!)
. !) $ # %$.%,/#! #-/# #-! 2" * '/ (!# ' .!" %) 2 '0,- 0)! %$ 0$.! )#/$.%$ #-!)!
! 0"/ %#%!): # %) !/) $/+"! # , $,"0.!4 #-! !2 !4 #-/# #-! 2" * '/ (!# ' .!" %) $ # /
! < 0)!20" # " 2 0$.! )#/$.%$ /$. !=&"/%$%$ #-! +!-/ % 0 2 !=,-/$ ! /#!):O
S 0))/ XFHGHY4 &&: IGT
$)!R0!$#"<4 #-! !, $ '%, & 2!))% $ ,-/$ !. #-! */<
.% !,#% $
2 / )# ,(J/))!# /&& /,- #
#-! !#%,/" +/)%) 2
#-!
+)! /+"!
2 ' .!"%$
!=,-/$ ! /#!) %$ #-!
!=,-/$ ! /#! .!#! '%$/#% $4 *-%,"/#%"! !=,-/$ ! /#! '
/))!# /&& /,- ' .!") / ! #-! !=&!,#/#% $)
/ ! /# "!/)# /
!'!$#): $ #-! ,!$# !
2 '/ (!# &/ #%,%&/$#):
2 #-!
-! !=&!,#/#% $)
, $,! $%$ #-! 20#0 ! !=,-/$ ! /#!)4 *-%,- .!&!$. $ #-! 20#0 ! , 0 )! 2 ! !$#) %$2"0!$,%$
!=,-/$ ! /#!)4 / ! #-! ' )# %'& #/$# .!#! '%$/$#) 2 ,0 !$# )& # !=,-/$ ! /#!):
%#- #-!
' $!#/ < !=,-/$ ! /#! ' .!") /$. #-! & #2 "% +/"/$,! ' .!")4 !, $ '%)#) -/ ! .! !" &!.
#-! !#%,/" ' .!") #-/# , $$!,# !=,-/$ ! /#!) *%#- '/, !, $ '%, 20$./'!$#/"):
,0 !$# !=,-/$ !
20$./'!$#/"):
/#! '
!'!$#) / ! "%$(!. #
#-! !=&!,#!. , 0 )!
-0)4
2 '/, !, $ '%,
"#- 0 - #-!)! ' .!") / ! #-! !#%,/""< &! )0/)% !4 #-! /))!# /&& /,- ' .!")
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
/") '%)) /$ !'&% %,/" /"%./#% $ /# "!/)# 2
S)!! !: : / $ /$. /<"
+)#2!". /$.
#-! )- # /$. '!.%0' 0$4 %:!: $! # #- !! <!/ )
X5665YT: -! "/,( 2 !'&% %,/" /"%.%#< 2 /))!# /&& /,- ' .!") "!#
22 X5666Y , $,"0.! #-/# #-! ! !=%)#) /$ K
!=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!L
4
*-%,- %) , 0$#!. /' $ #-! )%= '/D
+)#2!". /$.
G
&033"!) %$ %$#! $/#% $/" '/, !, $ '%,):
,, .%$ #
22 X5666Y4 #-! $/'! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"! C/""0.!) + /."< # #-!
!=,!!.%$ "< *!/( !"/#% $)-%& S!=,!&#4 &! -/&)4 %$ #-! " $ !
/$. % #0/""< /$< '/, !, $ '%, /
! /#!)OS +)#2!". /$.
0$T +!#*!!$ #-! !=,-/$ ! /#!
22 X5666Y4 &: IGIT:
C
!=/'&"!4 !=,-/$ ! /#!) / ! !'/ (/+"< "/#%"! !"/#% ! # /$< ' .!" *! -/ ! 2
0$.! "<%$ 20$./'!$#/") )0,- /) %$#! !)# /#!)4 0#&0#)4 /$. ' $!< )0&&"%!)4 /$. $
' .!" )!!') # +! ! <
. /# !=&"/%$%$ !=,-/$ ! /#!) ! !$ != & )#:OS +)#2!".
/$.
22 X5666Y4 &&: IM6T
$ #-%) -/&#! *! #/(! / .!!&! "
' .!"): -! #-! !#%,/" +/)%) 2
( %$# #-! #-! !#%,/" , $)%.! /#% $) 2 #-! /))!# /&& /,-
/"" /))!# /&& /,- ' .!") 2 !=,-/$ ! /#! .!#! '%$/#% $ %)
#-! /))!# '/ (!# #-! < & & )!. +< !: :
!$(!" /$.
0))/ XFHM6Y: -! /))!# '/ (!# #-! < %)
+/)!. $ #-! /))0'&#% $ #-/# # /.! ) %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) 2 ' /#% $/" !=&!,#/#% $):
0 #-! ' !4 #-! /))!# '/ (!# #-! <
!=,-/$ !
2 !=,-/$ !
/#! .!#! '%$/#% $ -<& #-!)%3!) #-/#
/#!) / ! .!#! '%$!. %$ /$ !22%,%!$# '/ (!#:
#- /))0'&#% $) %'&"< )! ! /"
.%)#%$,#% ! ,-/ /,#! %)#%,)4 *-%,- , 0". +! ! /"0/#!. +< '!/$) 2 !'&% %,/" ./#/: -! !'/%$.!
2 #-%) ,-/&#! %) /) 2 "" *)8 %$ #-! 2% )# )!,#% $ *! %""0)# /#! #-! /))!# '/ (!# #-! < /$. .%),0))
+ #- %#) ,!$# /" /))0'&#% $) S /#% $/" !=&!,#/#% $) /$. !22%,%!$# '/ (!#) -<& #-!)%)T: $ #-!
)!, $. )!,#% $4 *! ! /"0/#! #-! /"%.%#<
/))!# '/ (!# #-! < 2
""'
(
#-! +!-/ %
; 9
2 #-! ' )# %'& #/$# !'&% %,/" %'&"%,/#% $)
2 !=,-/$ ! /#!):
<
9
""'
('
(
$ , $# /)# #
2 #-!
=
9
#-! 2" * /&& /,- ' .!")
2 !=,-/$ ! /#! .!#! '%$/#% $4 /))!# /&& /,-
' .!") # !/# !=,-/$ ! /#!) /) / .0 /+"! /))!# /$. #-0) /) / )# ! 2 /"0!:
/))!# /&& /,- !R0% !) #-! /&&"%,/#% $ 2 #
") $ '/""< 0)!. 2
#-! .!#! '%$/#% $ 2 #-!
.0 /+"! /))!# & %,!) "%(! !: : + $. /$. )-/ ! & %,!) *-!$ /$/"<3%$
!=,-/$ ! /#!) S)!!
0))/ XFHGHYT:
,, .%$
#
$)!R0!$#"<4 #-!
#-! .!#! '%$/$#)
2
#-! /))!# '/ (!# /&& /,-4 #-! !))!$#%/"
.!#! '%$/$# 2 #-! ,0 !$# )& # !=,-/$ ! /#! ,/$ +! )!!$ %$ '/ (!# !=&!,#/#% $) , $,! $%$
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
20#0 ! )& # !=,-/$ !
M
/#!) /$. 20#0 ! !, $ '%, , $.%#% $)
!"! /$# 2
.!#! '%$%$
#-!
/&& & %/#! /"0! 2 #-! !=,-/$ ! /#!: -! ' )# %'& #/$# %'&"%,/#% $) 2 #-! /))!# %!* 2
!=,-/$ ! /#! .!#! '%$/#% $ ,/$ +! %""0)# /#!. *%#-%$ #-! 2 /'!* ( 2 #-! /))!# '/ (!# #-! <
#
!=,-/$ ! /#!) S)!! !: :
!=,-/$ ! /#!) #-! "
# /$.
%#-%$ #-! /))!# '/ (!# #-! < #
2 #-! )& # !=,-/$ ! /#! %$ &! % . #4 .!$ #!. +< ) # 4 %) .!#! '%$!. +<
)# =
*-! !
0))/ XFHM6YT:F
!$(!" /$.
#
+β(
#
) # +F − ) # )
S
FT
!& !)!$#) / )!# 2 '/, !, $ '%, 20$./'!$#/") #-/# /22!,# !=,-/$ ! /#!) %$ &! % .
#
#)#]F
P )# .!$ #!) #-! !=&!,#!. &! ,!$#/ ! ,-/$ ! 2 #-! !=,-/$ ! /#! +!#*!!$ # /$.
#]F , $.%#% $/" $ #-! / /%"/+"! %$2 '/#% $ )!# %$ #:
&/ /'!#!
-! , !22%,%!$# β S6^β^FT %) / ' .!"
!2"!,#%$ #-! )!$)%#% %#< 2 #-! ,0 !$# !=,-/$ ! /#! # %#) !=&!,#!. /#! 2 ,-/$ !:
R0/#% $ S
FT !& !)!$#) / )022%,%!$#"< !$! /" !"/#% $4 *-%,- '/< +! ! / .!. /) / K!.0,!.
2 'L#-/# ,/$ +! .! % !. +< / / %!#< 2 !=,-/$ ! /#! ' .!"): -! / % 0) ' .!") '/< .%22!
%$ #-!% !'&-/)%) $ #-! 20$./'!$#/" .!#! '%$/$#) S #T4 +0# #-!< /"" )-/ ! / )%'%"/
2 ' S)!!
!$(!" /$.
0))/ XFHM6YT:
-! ,!$# /" '!))/ !
2 !R0/#% $ S
!.0,!.
FT %) #-/# #-!
!R0%"%+%0' )& # !=,-/$ ! /#! /# #%'! # %) $ # $"< /22!,#!. +< #-! +/)%, 2/,# ) 2 )0&&"< /$.
.!'/$. )0''/ %3!. +<
!=,-/$ ! /#! ,-/$ ! &
%$#
0#
!=&!,#!. #
#4
+0# /")
+< #-! !=&!,#!. !=,-/$ ! /#! ,-/$ !:
(!) 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# &/ #%,%&/$#) #
2 2 !% $ !=,-/$ !4 .!&!$.%$
%)!
$ *-!#-! #-! & %,!
'
-! !=&!,#!.
! /))!#) !%#-!
2 2 !% $ !=,-/$ ! %)
2/"":
," )! #-! ' .!"4 %# %) $!,!))/ < # )&!,%2< - * '/ (!# &/ #%,%&/$#)
2 ' #-!% !=&!,#/#% $):
%#-%$ #-! 2 /'!* ( 2 #-! /))!# & %,%$ #-! <4 %# %) 0)0/""< /))0'!.
#-/# !=&!,#/#% $) 2 20#0 ! !=,-/$ ! /#!) / ! 2 '!. %$ / K/#% $/"L'/$$! 4 %:!: !=&!,#/#% $)
/ ! , $)%)#!$# *%#- #-! /"%.%#< 2 !R0/#% $ S
FT %$ /"" 20#0 ! &! % .): -%) %'&"%!) & %'/ %"< #-/#
'/ (!# &/ #%,%&/$#) 0)! /"" / /%"/+"! %$2 '/#% $4 %$,"0.%$ #-! ($ *"!. ! 2 #-! # 0! ' .!" #-/#
.!#! '%$!) #-! !
!R0/#% $ S
FT 2
"0#% $ 2 #-! !=,-/$ ! /#! S)!!
:F:5T:
" %$
#-! ,0 !$# )& # !=,-/$ ! /#! )# "!/.) #
)# =
F
0#- XFHNFY /$. )!,#% $
F
F+ β
#
+
β
F+ β
#
) # +F 4
S
5T
-! /))!# & %,%$ #-! < 2 !=,-/$ ! /#!) ,/$ +! # /,!. +/,( /# "!/)# #
0))/ XFHGNY: 0 #-!
, $# %+0#% $) # #-! /))!# & %,%$ #-! %!) ,/$ +! 2 0$. 2 !=/'&"! %$ !$(!" /$. 0))/ XFHM6Y /$.
0))/ XFHM7Y:
#-! !#%,/" .! !" &'!$#) /$. /&&"%,/#% $) 2 #-! /))!# '/ (!# #-! < )!!
$+0),- XFHGN/Y4 XFHGN+Y4 /$. !$(!" XFHGNY:
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
*-! !/) %# - ".) #-/# 6 < β
F+ β
H
< F 4 ) #-/# !&!/#!. 2 */ . %#! /#% $ "!/.) # 85
F
)# =
F+ β
β
∞
$ =6
$
F+ β
# +$
#
:
S
IT
-0)4 #-! ,0 !$# )& # !=,-/$ ! /#! )# .!&!$.) $ #-! !=&!,#!. .%), 0$#!. )0' 2 /"" 20#0 !
/"0!) 2 #-! !"! /$# '/, !, $ '%, 20$./'!$#/")
! /$ %$2%$%#! - %3 $: $ #-! /+)!$,! 2
P ,0 !$# /$. 20#0 ! P ,-/$ !) %$ '/, !, $ '%, 20$./'!$#/")4 #-! )& # !=,-/$ ! /#! 20""<
!2"!,#) #-! !$#% ! &/#- 2 20#0 ! '/, !, $ '%, 20$./'!$#/"):
)& # !=,-/$ ! /#! $"< ,,0 %2 !=
$)!R0!$#"<4 ,-/$ !) %$ #-!
!$ 0) )- ,() # #-! '/, !, $ '%, 20$./'!$#/") / %)!4
%:!: $!* %$2 '/#% $ +!, '!) &0+"%,"< ($ *$:
# %) /))0'!. #-/# $!* %$2 '/#% $ %)
%''!.%/#!"< & ,!))!. %$# !=,-/$ ! /#! ,-/$ !)4 ) #-/# 0$!=&" %#!. & 2%# && #0$%#%!) .
$ # / %)! S)!!
!$(!" XFHMFYT: -%) %'&"%,/#% $ /""0.!) # #-! !22%,%!$# '/ (!# -<& #-!)%)4 *-%,-
*%"" +! !=&" !. %$ ' ! .!#/%" %$ )!,#% $
:F:I:
! /""4 #-! /))!# '/ (!# #-! < # !=,-/$ ! /#! .!#! '%$/#% $ &"/,!) !'&-/)%) $ /# "!/)#
#* %'& #/$# %$#! !"/#!. +0%".%$ +" ,()8 $ #-! $! -/$.4 #-! /))!# '/ (!# #-! < %) '/%$"<
,-/ /,#! %3!. +< %#) %$-! !$# 2 */ . "
(%$ .!#! '%$/#% $ 2 #-! /,#0/" )& # !=,-/$ ! /#!:
-%) %'&"%!) #-/# 20#0 ! !=&!,#!. !=,-/$ !
'/, !, $ '%, 20$./'!$#/") / ! #-! '/D
%#-%$ #-! 2 /'!* (
/#!) /$. #-! 20#0 ! !=&!,#!. )#/$,!
%$2"0!$,%$
2/,# ) 2
2
,0 !$# !=,-/$ ! /#!):
2 /))!# '/ (!# #-! <4 %# %) 0)0/""< /))0'!. #-/# '/ (!# &/ #%,%&/$#)
2 ' #-! !"! /$# !=&!,#/#% $) %$ / K/#% $/"L'/$$! :
$ #-! #-! -/$.4 ! / .%$ !=,-/$ !
/#!) /) /$ /))!# & %,! %'&"%!) #-/# !=,-/$ ! /#!) / ! )0&& )!. # +! .!#! '%$!. %$ !22%,%!$#
'/ (!#):
#- /)&!,#) *%"" +! & !)!$#!. %$ +%!2 %$ #-! 2 "" *%$ #* )!,#% $) /) #-! %'&"%,/#% $)
2 ' + #- / ! /2#! */ .) 0)!. # ! /"0/#! #-! !'&% %,/" /"%.%#< 2 #-! /))!# '/ (!# #-! < #
!=,-/$ ! /#! .!#! '%$/#% $:
""'
('
3
-! !, $ '%, & 2!))% $ .%)#%$ 0%)-!)
=
/ % 0) , $,!&#)
2 !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ S!: :
! !))% ! !=&!,#/#% $)4 )#/#%, !=&!,#/#% $) /$. /./&#% ! !=&!,#/#% $)T:I
5
I
/))!# & %,%$
2 #-! # /$) ! )/"%#< , $.%#% $ . !) $ # - ".4 !=,-/$ ! /#!) '/< +!
! $!. %$ &/ # +< /$ !=&" )% !
+0++"!4 #-/# *%"" ! !$#0/""< . '%$/#! %#) +!-/ %
S)!! / ( X566FYT:
*! ! 4 *! % $ ! #-%)
& ))%+%"%#< %$ #-! 2 "" *%$ %""0)# /#% $:
/$ !=#!$)% ! .%),0))% $ 2 #-! / % 0) , $,!&#) 2 !=&!,#/#% $) 2 '/#% $ %$ !, $ '%,) *! !2! #
".!$ !# /": XFHMEY /$. -/&#!
2 #-%) )#0.<:
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
F6
' .!")4 #-! /#% $/" !=&!,#/#% $) -<& #-!)%) %) 2 , 0,%/" %'& #/$,!: -! /#% $/" !=&!,#/#% $)
-<& #-!)%)4 2% )# & & )!. +<
0#- XFHN6Y /$. XFHNFY4 ,/$ +! , $, !#%3!. /) 2 "" *)8
C!=&!,#/#% $) 2 2% ') S 4 ' ! !$! /""<4 #-! )0+D!,#% ! & +/+%"%#< .%)# %+0#% $ 2
0#, '!)T #!$. # +! .%)# %+0#!.4 2 #-! )/'! %$2 '/#% $ )!#4 /+ 0# #-! & !.%,#% $ 2
#-! #-! < S #-! K+D!,#% !L& +/+%"%#< .%)# %+0#% $) 2 0#, '!)T:OS 0#- XFHNFY4 &:
IFNT
-0)4 /#% $/" !=&!,#/#% $) -<& #-!)%) )#/#!) #-/# / !$#)L)0+D!,#% ! !=&!,#/#% $) *%#- !)&!,#
# / / %/+"! S!: : !=,-/$ ! /#!)T / ! !R0/" # #-! '/#-!'/#%,/" !=&!,#/#% $) , $.%#% $/" $
/$ %$2 '/#% $ )!# , $#/%$%$
/"" &0+"%,"< / /%"/+"! %$2 '/#% $:
-! , $.%#% $/" '/#-!'/#%,/"
!=&!,#/#% $ /"0! %) #-! !+< +/)!. $ #-! # 0! & +/+%"%#< .%)# %+0#% $ 2 #-! / %/+"!:
%#-%$
/))!# & %,%$ ' .!")4 #-! , $.%#% $/" '/#-!'/#%,/" !=&!,#/#% $ /"0! %) 0)0/""< .! % !. 2 ' #-!
K
# 0!L!, $ '%, ' .!" /$. %# %) /))0'!. #-/# '/ (!# &/ #%,%&/$#) +!-/ ! /) %2 #-!< 2 ' #-!%
)0+D!,#% ! !=&!,#/#% $) /) #-! , $.%#% $/" '/#-!'/#%,/" !=&!,#/#% $)4 )
+D!,#% ! !=&!,#/#% $) , %$,%.!:
-! ,
""/ <
2 #-!
#-/# )0+D!,#% ! /$.
/#% $/" !=&!,#/#% $) -<& #-!)%) %)
#-! !2 ! #-/# #-! )0+D!,#% ! .!$)%#< 20$,#% $ 2 #-! !=,-/$ ! /#! S2_ T4 +/)!. $ #-! / /%"/+"!
%$2 '/#% $ )!# Ω4 , %$,%.!) !=/,#"< *%#- #-!
+D!,#% ! , $.%#% $/" .!$)%#< 20$,#% $
2 #-!
!=,-/$ ! /#! S2 T8
2
_
()
Ω# −F ) = 2 ( ) # Ω# −F ) :
#
S
7T
,, .%$ # #-! /#% $/" !=&!,#/#% $) -<& #-!)%)4 '/ (!# &/ #%,%&/$#)L!=&!,#/#% $) & ))!)) #-!
2 "" *%$ #* %'& #/$# & &! #%!) S)!! /%""%! /$.
) SεT
, /- $ XFHH6YT8 S/T !=&!,#/#% $ !
+/)!. $ #-! / /%"/+"! %$2 '/#% $ )!# SΩT / ! &0 !"< /$. '4
ε# = ) # −
/$.4 S+T4 !=&!,#/#% $ !
()
#
Ω# −F ) 4
*%#- ε #
2
2 #-!)! #*
5
S
ET
S
NT
) / ! )! %/""< %$.!&!$.!$#4
(ε# ε # ±% ) = 6
-! &
( 64σ ) 4
2
% ≥F:
& & )%#% $) %) R0%#! )# /% -#2 */ .:
/#% $/" !=&!,#/#% $) -<& #-!)%) %) .!$ #!. /) %$ !R0/#% $ S
(ε
#
Ω# −F ) =
)# −
()
#
) #-! !=&!,#/#% $ !
0$.!
ET4 %# 2 "" *) #-/#
Ω# −F ) :
)%$ $ * #-! "/* 2 %#! /#!. !=&!,#/#% $)4 %# +!, '!) + % 0) #-/#
S
GT
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
(ε
#
Ω# −F ) =
()
()
=
#
#
FF
Ω# −F ) −
Ω# −F ) −
()
()
Ω# −F ) Ω# −F
#
#
Ω# −F )
#
⊂ Ω# T4 ) #-/# *! -/ !
:
S
MT
S
HT
=6
-%) !)0"# - ".) 2
/"" )0+)!#) 2 Ω# −F 4 )/<
(ε
!$,!4 #-! !=&!,#/#% $ !
%$2 '/#% $ )!# -/) / 3!
-! )!, $. & &! #<
2 ' #-! 2/,# #-/#4 2
0$.!
S%:!:
#
#
#
) = 6:
/#% $/" !=&!,#/#% $) -<& #-!)%) +/)!.
'!/$:
2 !=&!,#/#% $) 0$.!
/#% $/" !=&!,#/#% $) -<& #-!)%) ,/$ +! .! % !.
% ≥F4
(ε ε
#
# −%
Ω# −% ) = ε# −%
(ε
/$. )%$,! Ω# −% ( % ≥ F) %) / )0+)!# 2 Ω# −F 4 #-!$ +< S
(ε# ε# −% ) = 64
!$,!4 ,0 !$# !=&!,#/#% $) !
/") - ".) 2
) / ! 0$,
20#0 ! !=&!,#/#% $) !
(ε ε
#
# +F
2
(ε
# +%
(ε# ε# +% ) = 64
$! ,/$ )0+)0'! #
) / ! /") 0$,
!#-!
!)#/+"%)-!) #-/# !=&!,#/#% $) !
Ω# −%
)
S
F6T
S
FFT
HT %# 2 "" *) #-/#
% ≥F:
): -%) !)0"#
) /)
Ω# +% −F ) = ε#
-0)4 ,0 !$# !=&!,#/#% $) !
#
!"/#!. *%#- /"" &/)# !=&!,#/#% $) !
Ω# +% −F ) 4
/$. )%$,! 0$.! #-! /#% $/" !=&!,#/#% $) -<& #-!)%)
#-/#
$ #-! / /%"/+"!
*%#- S
2
(ε
2
% ≥F4
S
# +%
Ω# +% −F ) = 6 4 #-!$ *! /") -/ !
% ≥F4
S
!"/#!. *%#- /"" 20#0 ! !=&!,#/#% $) !
FFT #-/# #-!
F5T
FIT
)4 )
/#% $/" !=&!,#/#% $) -<& #-!)%)
) ε # / ! )! %/""< %$.!&!$.!$# S)!!
/%""%! /$.
, /- $
XFHH6YT:
%$,! #-! !'! !$,! 2 #-! /#% $/" !=&!,#/#% $) -<& #-!)%) %$ #-! !/ "< FHG6) /) / #-! !#%,/"
#
"2
' .!"%$ / !$#)L!=&!,#/#% $)4 %# -/) +!!$ .%)&0#!.: -! '/%$ , %#%,%)' %) +/)!. $ #-!
/))0'&#% $ #-/# / !$#) / ! %$ / & )%#% $ # 2 ' !=&!,#/#% $) %$ /,, ./$,! *%#- #-! +D!,#% !
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
F5
, $.%#% $/" .!$)%#< 20$,#% $ /) %# %) )0&& )!. +< !R0/#% $ S
S
7T !R0% !) #-/# !, $ '%, / !$#) / ! K
)0&! %
.0! #
S)!!
7T:
$ #-!
)#/#%)#%,%/$)LS)!!
* XFHGMYT:
"%'%#!. -0'/$ , '&0#/#% $/" /+%"%#%!)4 #-%) !R0% !'!$# )!!') #
-%""! XFHMGY /$.
;$! <. X566FYT:
$! -/$.4 !R0/#% $
+! /#-! 0$ !/"%)#%,
$ #-! #-! -/$.4 /"#- 0 - !, $ '%)#)
/))0'! #-/# !, $ '%, / !$#) 2 ' /#% $/" !=&!,#/#% $)4 #-!< $ '/""< .
!, $ '%, / !$#) , 0". "
/#! S2T:
*! ! 4
0#%$!"<
$ # /)( - *
%,/""< ($ * #-! +D!,#% ! , $.%#% $/" .!$)%#< 20$,#% $ 2 #-! !=,-/$ !
+ % 0)"<4 /#% $/" !=&!,#/#% $) -<& #-!)%) %) $"< /&&"%,/+"! %$ ,/)!) *-! ! /,#0/""<
K+D!,#% ! # 0!L, $.%#% $/" !=&!,#/#% $) !=%)#:
-%) %'&"%!) #-/# '/ (!# &/ #%,%&/$#) %$ #-!
2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# ,/$ $"< P %2 /# /"" P 2 ' /#% $/" !=&!,#/#% $) /,, .%$ # #-! 20#0 !
!=,-/$ ! /#! '
!'!$#) %$ #-! ,/)! #-/# #-! ! !=%)#) / )#/+"! "%$( +!#*!!$ '/, !, $ '%,
20$./'!$#/") /$. !=,-/$ ! /#!) #-/# %) &0+"%,"< ($ *$:
*! ! 4 *! *%"" )!! %$ )!,#% $
:5:F
#-/# #-%) & ! !R0%)%#! %) $ # 20"2%""!. %$ !/"%#<:
""'
('
:
-! )!, $. %'& #/$# %'&"%,/#% $
2 #-! /))!# '/ (!# #-! < #
.!#! '%$/#% $4 *-%,- ,/$ +! )!!$ /) / "
%) #-! )0
2 !% $ !=,-/$ !
%,/" !=#!$)% $ 2 #-! /#% $/" !=&!,#/#% $) -<& #-!)%)4
!)#% $ #-/# !=,-/$ ! /#!) / ! .!#! '%$!. %$ !22%,%!$# '/ (!#): -!
2 !22%,%!$# '/ (!#)4 *-%,- -/) +!!$ #-! ,!$# /" & & )%#% $ 2 2%$/$,! 2
,/$ +! # /,!. +/,( #
/#!
/'/ XFHNE/Y4 XFHNE+Y /$. XFHG6Y:
% %$/" , $,!&#
$!/ "< #-% #< <!/ )4
/'/ XFHG6Y .!2%$!) /$ !22%,%!$#
'/ (!# /)8
C '/ (!# %$ *-%,- & %,!) /"*/<) K
20""<
!22%,%!$#:OS /'/ XFHG6Y4 &: IMIT
!2"!,#L/"" / /%"/+"! %$2 '/#% $ %) ,/""!.
-! !+<4 /$ !22%,%!$# '/ (!# %) & %'/ %"< ,-/ /,#! %3!. /) / '/ (!# *-! ! /
C"/ ! $0'+! 2 /#% $/"4 & 2%# '/=%'%3! ) /,#% !"< , '&!#%$ *%#- !/,- # <%$ #
& !.%,# 20#0 ! '/ (!# /"0!) 2 %$.% %.0/" )!,0 %#%!)4 /$. *-! ! %'& #/$# ,0 !$#
%$2 '/#% $ %) /"' )# 2 !!"< / /%"/+"! # /"" &/ #%,%&/$#)O
: S /'/ XFHNE/Y4 &: ENT
!$)!$ XFHGMY % !) / )%'%"/ .!2%$%#% $ 2 '/ (!# !22%,%!$,<87
C '/ (!# %) !22%,%!$# *%#- !)&!,# # %$2 '/#% $ )!# Ω# %2 %# %) %'& ))%+"! # '/(!
!, $ '%, & 2%#) +< # /.%$ $ #-! +/)%) 2 %$2 '/#% $ )!# Ω#:OS !$)!$ XFHGMY4 &: HNT
7
!$)!$ XFHGMY 0)!) θ# /) )<'+ " 2
*%"" +! 0)!. #- 0 - 0# #-! )#0.<:
#-! %$2 '/#% $ )!#:
! -/ ! ,-/$ !. #-%) # #-! )<'+ " Ω# *-%,-
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
" )!"< !"/#!. # #-%) .!2%$%#% $4
FI
%.!) #-! 2 "" *%$ .!2%$%#% $8E
/"(%!" XFHH5Y &
C ,/&%#/" '/ (!# %) )/%. # +! !22%,%!$# %2 %# 20""< /$. , !,#"< !2"!,#) /"" !"! /$#
%$2 '/#% $ %$ .!#! '%$%$ )!,0 %#< & %,!):
'/""<4 #-! '/ (!# %) )/%. # +! !22%,%!$#
*%#- !)&!,# # ) '! %$2 '/#% $ )!#4 Ω#4 %2 )!,0 %#< & %,!) * 0". +! 0$/22!,#!. +<
! !/"%$ #-/# %$2 '/#% $ # /"" &/ #%,%&/$#):
! ! 4 !22%,%!$,< *%#- !)&!,# # /$
%$2 '/#% $ )!#4 Ω#4 %'&"%!) #-/# %# %) %'& ))%+"! # '/(! !, $ '%, & 2%#) +< # /.%$ $
#-! +/)%) 2 Ω#:OS /"(%!" XFHH5Y4 &: GIHT
"" #- !! .!2%$%#% $)
/. &#!. %$ #!)#)
2 '/ (!# !22%,%!$,< 2 ,0)
$ #-! %'& #/$,!
2 #-! %$2 '/#% $ )!# SΩT
2 #-! !22%,%!$# '/ (!# -<& #-!)%) /$. #-! & #!$#%/" /+%"%#< #
%$2 '/#% $ %$ / # /.%$ )# /#! <:
#- /)&!,#) *%"" +! .%),0))!. %$ #-! 2 "" *%$ :
2 / 2%$/$,%/" '/ (!# ! !/") #-! /+ ! '!$#% $!. ,-/ /,#! %)#%,)
)- 0". $ # +! & ))%+"! 2
!=&" %# #-%)
2 /$ !22%,%!$# '/ (!#4 %#
/$< '/ (!# &/ #%,%&/$# # !/ $ )0+)#/$#%/" /+$ '/" & 2%#):
#-! !22%,%!$# '/ (!# -<& #-!)%) !R0% !) #-/# #-! !=&!,#!. '/ (!# !=,!)) !#0 $ S
'/""<4
#
T )- 0".
+! !R0/" # 3!
(
Ω# −F ) = 6 :
#
S
F7T
S
FET
-! !=,!)) '/ (!# !#0 $ %) #-! !+< .!2%$!. /)
#
*-! !
#
=
#
−
(
#
Ω# −F
)
!& !)!$#) #-! /,#0/" /#! 2 !#0 $ /# #%'! # /$.
(
#
Ω# −F ) %) #-! !=&!,#!. /#! 2
!#0 $ +/)!. $ #-! / /%"/+"! %$2 '/#% $ /# #%'! # F S Ω# −F T: 0 #-! ' !4 #-! !22%,%!$# '/ (!#
-<& #-!)%) !R0% !) #-/# #-! !=&!,#!. !=,!)) !#0 $) )- 0". +! 0$,
!=,!)) !#0 $ %$ #-! &/)#
20#0 !8
(
#
# ±%
) = 64
2 #-!)! #* & &! #%!) / ! 20"2%""!.4 #-! )!R0!$,!
) /+ 0# !#0 $) / ! 3!
/$. #-!)! !
% ≥ F:
2
{
#-! * .)4 #-! 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# %) )/%. #
!
!"/#!. *%#- /$< !=&!,#!.
#
}
S
%) / 2/%
/'! *%#- !)&!,# #
+! !22%,%!$# %2
) 2 "" * $
/"(%!" XFHH5Y 0)!) φ /) )<'+ " 2
Ω# : $
$ / ! / ! !=&!,#/#% $)
)<)#!'/#%, &/##! $ #-/# '% -# +!
!=&" %#!. # & .0,! /+$ '/" & 2%#):
E
FNT
#-! %$2 '/#% $ )!# /$. *! -/ ! ,-/$ !. #-%) # Ω#:
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
F7
-! /+ ! / 0'!$#/#% $ !)#) , 0,%/""< $ #-! /))0'&#% $ #-/# /"" '/ (!# &/ #%,%&/$#) / ! 20""<
/#% $/"4 %:!: #-!< 2 ' /#% $/" !=&!,#/#% $) *-%,- ,
2 #-! !=,-/$ ! /#! S)!! /%""%! /$.
!)& $. # #-! +D!,#% ! .!$)%#< 20$,#% $
, /- $ XFHH6YT:
*! ! 4 /,, .%$ # #-! & & $!$#)
2 #-! !22%,%!$# '/ (!# -<& #-!)%)4 #-! !22%,%!$# '/ (!# -<& #-!)%) - ".) ! !$ %$ ,/)!) *-! !
$ # /"" '/ (!# &/ #%,%&/$#) / ! /#% $/":
!=/'&"!4 %$ / ,/)! *-! ! $ $ /#% $/" '/ (!#
&/ #%,%&/$#) # /.! /$. '"< %$ #-! '/ (!# /$. #-!% # /.%$
"%(!"< #-/# #-!% # /.!) ,/$,!" !/,- #-!
/#% $/" '/ (!# &/ #%,%&/$#) / ! ,
/ +%# / ! /,#% %#%!)
)# /#! %!) / ! 0$,
!"/#!.4 %# %)
0#: ") %$ )%#0/#% $) *-! ! # /.%$ )# /#! %!) 2 $ $
!"/#!.4 #-! !22%,%!$# '/ (!# -<& #-!)%) '/< )#%"" - ". .0! #
2 /#% $/" /,#%$
'/ (!# &/ #%,%&/$#) S)!!
%!.'/$ XFHEIY /$.
/'/
XFHNE+YT: -! & ,!)) 2 / +%# / ! !$)0 !) #-/# /))!# & %,!) !'/%$ ," )! # #-!% 20$./'!$#/"
/"0! ! !$ *-!$ ) '! %$ !)# ) / ! $ # 20""< /#% $/" /$. #-!% .!'/$.) / ! ,
!"/#!.:N
/$ !'&% %,/" ! /"0/#% $ 2 #-! !22%,%!$# '/ (!# -<& #-!)%)4 #-! /+ ! % !$ .!2%$%#% $ %) #
/+)# /,#:
$! $!!.) # , $, !#%3! *-/# %) '!/$# +< #-! !"! /$# %$2 '/#% $ )!# S Ω T /$. - *
#-! !R0%"%+%0' ' .!" 2 & %,%$ +!-/ %
)!# SΩT4 #-! "%#! /#0 !
%) )&!,%2%!.:
!$! /""< .%)#%$ 0%)-!) +!#*!!$ #- !! .%22! !$# / %/$#) 2 Ω /$. #-0)
#- !! .%22! !$# 2 ') 2 '/ (!# !22%,%!$,< S)!!
,, .%$
#
%#- !)&!,# # #-! !"! /$# %$2 '/#% $
#-! *!/( 2 '
+! #) XFHEHYT:
2 '/ (!# !22%,%!$,<4 #-! ,0 !$# !=,-/$ ! /#! %) , $)%.! !. #
%$, & /#! /"" %$2 '/#% $ , $#/%$!. %$ &/)# !=,-/$ ! /#!): -0)4 $ '/ (!# &/ #%,%&/$# %) /+"!
#
!$! /#! )% $%2%,/$# !=,!)) !#0 $) +< D0)# 0)%$
20#0 ! .! !" &'!$#) /) %# %) )0
& ! % 0) & %,!)
!#0 $) 2
2 !,/)#%$
!)#!. +< #!,-$%,/" /$/"<)%): ,, .%$ # #-! )!'% )# $ 2 '
2 '/ (!# !22%,%!$,<4 #-! ,0 !$# !=,-/$ ! /#! %$, & /#!) /"" &0+"%,"< ($ *$ %$2 '/#% $4
%$,"0.%$
%#)
*$ &/)# & %,!):
$ %'& #/$# & &! #<
2 #-! )!'% )# $
!22%,%!$,< %) #-/# %# !$, '&/))!) #-! *!/( 2 '4 /) %$2 '/#% $
, $#/%$!. %$ #-! )!# 2 &0+"%, %$2 '/#% $:
2 '
2 '/ (!#
$ &/)# !=,-/$ ! /#!) %)
-0)4 / '/ (!# #-/# %) )!'% )# $ !22%,%!$# %) /")
*!/( 2 ' !22%,%!$#: 2 #-! 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# %) )!'% )# $ !22%,%!$#4 #-! ! / ! $ 0$.!
! /"0!. ,0 !$,%!)4 /) $!* %$2 '/#% $ %) 20""< %$, & /#!. %$#
)&!!.%"<:
-! !2 !4 #-! /$/"<)%)
!=,-/$ ! /#!) /#-!
2 ,0 !$# 20$./'!$#/") %) 20#%"! )%$,!
)0+)#/$#%/" !=,!)) !#0 $) ,/$ +! !$! /#!.:
$ #-/# +/)%) $
-! )# $ 2 ' 2 '/ (!# !22%,%!$,< )#/#!) #-/#
#-! ,0 !$# !=,-/$ ! /#! !2"!,#) /"" %$2 '/#% $ #-/# ,/$ & ))%+"< +! ($ *$4 %$,"0.%$ & % /#!
%$2 '/#% $: -%) (%$. 2 '/ (!# !22%,%!$,< %'&"%!) #-/# #-! ! /") !=%)#) $ %$)%.! %$2 '/#% $
N
-! #- !! #-! !#%,/" 2 0$./#% $) 2 #-! !22%,%!$# '/ (!# -<& #-!)%) / ! .%),0))!. %$ ' ! .!#/%" %$
-"!%2! X5666Y: $ -/&#!
%# *%"" +! )- *$4 - *! ! 4 #-/# #-!)! / 0'!$#) 2 #-! ,/)! 2 #-!
!22%,%!$# '/ (!# -<& #-!)%) '/< $ # - ". %$ /"" ,/)!):
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
%$ #-! '/ (!# #-/# ,/$ +! 0)!. 2
X566FYT:
)# $
) #-! )!'% )# $
2 '
!$! /#%$
FE
)0+)#/$#%/" !=,!)) !#0 $) S)!! !: :
! %,-
2 ' 2 !22%,%!$,< !$, '&/))!) #-! *!/( 2 ' 2 !22%,%!$,<4 #-!
2 !22%,%!$,< !$, '&/))!) + #- #-! )!'% )# $
/$. #-! *!/( 2 '
2 '/ (!#
!22%,%!$,<:
-! !R0%"%+%0' ' .!"
2 & %,%$
+!-/ %
%) 0)0/""< .! % !. 2 ' #-! !, $ '%, #-! <
!=,-/$ ! /#! .!#! '%$/#% $: $ #-%) , $#!=#4 / & '%$!$# ' .!" 2
-<& #-!)%) %)4 2
!=/'&"!4 #-! 0$,
*! ! 4 #-! 0)/ !
& +"!'/#%,/"4 /) )0,- #!)#)
#!)#%$ #-! !22%,%!$# '/ (!#
! !. %$#! !)# /#! &/ %#< S)!! / $ /$.
2 !, $ '%, ' .!") 2
#!)#%$
2
/<"
X5665YT:
!22%,%!$# '/ (!# -<& #-!)%) %) %$-! !$#"<
2 !22%,%!$# '/ (!# -<& #-!)%) /"*/<) %'&"< / D %$# #!)#
2 #-!
/))0'!. !R0%"%+%0' ' .!" /$. #-! !22%,%!$# 0)! 2 %$2 '/#% $ +< #-! '/ (!# &/ #%,%&/$#) S)!!
! %,- XFHMHYT:
-0)4 2
)#0.%!) #-/# !D!,# #-%) D %$# -<& #-!)%)4 %# %) !$! /""< %'& ))%+"! #
.!,%.! *-!#-! #-! !D!,#% $ %) .0! # /$ %$,
!,# )&!,%2%,/#% $ 2 #-! !R0%"%+%0' /#!
#-! 2/,# #-/# '/ (!# &/ #%,%&/$#) / ! %$!22%,%!$# %$2 '/#% $ & ,!)) ):
)#0.%!) #-/# .
$ #-! , $# / <4 2
$ # !D!,# #-! !22%,%!$# '/ (!# -<& #-!)%)4 %# , 0". +! / 0!. #-/# #-! * $
!R0%"%+%0' & %,!
""'
('
>
.0! #
!#0 $ & ,!)) */) /))0'!. /) #-! +!$,-'/ (:
"
9
/#% $/" !=&!,#/#% $) -<& #-!)%) /$. #-! !22%,%!$# '/ (!# -<& #-!)%) !$#/%" ) '! %'& #/$#
%'&"%,/#% $) 2
#-! +!-/ %
2 2 !% $ !=,-/$ ! /#!): -! ' )# %'& #/$# %'&"%,/#% $) / ! /)
2 "" *)8
('
-! /))!# '/ (!# #-! < 2 !=,-/$ ! /#! .!#! '%$/#% $ )0
9
!)#) #-/# #-! ! !=%)#) / )#/+"!
"%$( +!#*!!$ '/, !, $ '%, 20$./'!$#/") /$. !=,-/$ ! /#!) '
2 #-! !"! /$# '/, !, $ '%, 20$./'!$#/") */) / '/D
9
!)!/ ,-
!'!$#): -! .! % /#% $
/" %$ #-! !/ "< FHG6)
/$. !)0"#!. %$ #-! /))!# /&& /,- ' .!")4 *-%,- *%"" +! !& !)!$#!. %$ #-! )!,#% $
:5:F:
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
FN
3'0
9
)!, $. %'& #/$# %'&"%,/#% $ 2 #-! /))!# '/ (!# #-! < 2 !=,-/$ ! /#! .!#! '%$/#% $ %)
#-! $ #% $ #-/# 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# &/ #%,%&/$#) 2 ' /#% $/" !=&!,#/#% $):
!=&!,#/#% $ !
) / ! &0 !"<
/$. ' /$. )! %/""< %$.!&!$.!$#:
$ )!,#% $
-/# %)4
:5:54 *!
! /"0/#! #-! /#% $/" !=&!,#/#% $) -<& #-!)%) +< #-! '!/$) 2 )0 !< !=&!,#/#% $) 2
J
#-!
!=,-/$ ! /#!:
9
:'
$ /..%#% $/" %'& #/$# %'&"%,/#% $
2 #-! /))!# '/ (!# #-! <
.!#! '%$/#% $ %) #-/# #-! !'! !$,!
20$./'!$#/") . % !) !=,-/$ ! /#! '
+/)%, !R0/#% $ 2
,, .%$
#
#-! !=,-/$ !
2 !=,-/$ !
2 $!* %$2 '/#% $ /+ 0#
!'!$#):
/#!
'/, !, $ '%,
-%) ,/$ +! %""0)# /#!. +< '!/$)
2 #-!
/#! .!#! '%$/#% $ *%#-%$ #-! /))!# '/ (!# #-! <:
#-%) /&& /,-4 #-! /,#0/" )& # !=,-/$ !
/#! .!&!$.)
$ + #- ,0 !$#
20$./'!$#/") /$. #-! !$#% ! !=&!,#!. 20#0 ! &/#- 2 20$./'!$#/")
)# =
F
F+ β
∞
$ =6
$
β
F+ β
#
# +$
:
S
FGT
%""0)# /#! - * $!*) /+ 0# '/, !, $ '%, 20$./'!$#/") P .!2%$!. /) #-! .! %/#% $ 2 S!=
& )#T /,#0/"
/"0!)
2 20$./'!$#/") 2 ' S!= /$#!T !=&!,#!.
%$2"0!$,! !=,-/$ ! /#! '
/"0!)
2 20$./'!$#/") P
!'!$#) , $)%.! #-/# #-! /# #%'! # F !=&!,#!. )& # !=,-/$ !
/#! %$ # %) % !$ +<
F
# −F) # =
F+ β
* )0+# /,#%$ !R0/#% $ S
!'! !$,!
$ =6
β
F+ β
$
# −F
FMT 2 ' !R0/#% $ S
F
) # − # −F) # =
F+ β
R0/#% $ S
∞
∞
$ =6
β
F+ β
$
(
# +$
:
S
FMT
S
FHT
FGT % !)
#
# +$
−
# −F
# +$
):
FHT ,"!/ "< )- *) #-/# 0$!=&!,#!. !=,-/$ ! /#! ,-/$ !) / ! ,/0)!. +< #-!
2 $!* %$2 '/#% $ /+ 0# '/, !, $ '%, 20$./'!$#/") S T:
%$2 '/#% $ #-/# ,-/$ !) '/ (!# &/ #%,%&/$#)L!=&!,#/#% $) , $,! $%$
-0)4 $!*
'/, !, $ '%,
20$./'!$#/") %)4 /,, .%$ # #-! /))!# '/ (!# #-! <4 #-! . % %$ 2 ,! 2 !=,-/$ ! /#!
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
'
!'!$#): $ )!,#% $
'
!'!$#):
FG
:5:I *! .%),0)) #-! !'&% %,/" %'&/,# 2 K
$!*)L $ !=,-/$ ! /#!
>'
9
9
-%) & !.%,#% $ 2 #-! !22%,%!$# '/ (!# -<& #-!)%) ,/$ +! # /,!. +/,( /# "!/)# #
/'0!") $
XFHNEY /$. / %)!) 2 ' #-! 2/,# #-/#4 %$ /$ !22%,%!$# '/ (!#4 #-! ,0 !$# !=,-/$ ! /#!
!2"!,#) /"" / /%"/+"! %$2 '/#% $ /# #-/# #%'! /$.4 -!$,!4 #-! !=&!,#/#% $ 2 20#0 ! !=,-/$ !
/#! +/)!. $ #-/# %$2 '/#% $ )!# %) )%'&"< #-! ,0 !$# !=,-/$ ! /#!:
!=,-/$ ! /#!) %$ !22%,%!$# '/ (!#) )- 0". 2 "" * / '/ #%$ /"! & ,!)):
#
-%) )0
!)#) #-/#
)# ,-/)#%, / %/+"!
%) )/%. # 2 "" * / '/ #%$ /"! & ,!)) %2 %# )/#%)2%!) #-! 2 "" *%$ , $.%#% $
(
# +F
Ω# ) =
#
:
S
56T
S
5FT
4 !R0% /"!$#"<4
(
# +F
−
#
Ω# ) = 6 :
-0)4 #-! +!)# 2 !,/)# 2 /"" 20#0 ! /"0!) 2
%$2 '/#% $ %$ Ω# -!"&) # %'&
# +D
(D
≥ F ) %) #-! ,0 !$# /"0!
/) $
#
! #-! 2 !,/)# $,! #-! '/ (!# &/ #%,%&/$# ($ *)
& '%$!$# !=/'&"! 2 / '/ #%$ /"! & ,!)) %) / /$. ' */"(:
#%'! )! %!)4
#4
#
:
%) )/%. #
2 "" * / /$. ' */"( %2 #-! ,-/$ ! 2 ' $! &! % . # #-! $!=# %) &0 !"< /$. '4
#
=
# −F
# −F
=∆
+ 0# 4
S
55T
S
5IT
S
57T
&0# .%22! !$#"<
#
−
*-! ! 0# 2 "" *) / *-%#! $ %)! & ,!)) *%#- 3!
(0 # ) = 6
G
/$.
#
= 0# 4
'!/$ /$. , $)#/$# / %/$,!
/ ( 0 # ) = σ 5 > 6 :G
*! ! 4 #-! /$. ' */"( %) ' ! !)# %,#% ! #-/$ / '/ #%$ /"! )%$,! / '/ #%$ /"! . !) $ # !)# %,#
#-! -% -! , $.%#% $/" ' '!$#) # +! )#/#%)#%,/""< %$.!&!$.!$# S)!! 0#-+! #) $ XFHHNYT: $ #-%)
, $#!=#4 /'&+!"" !# /": XFHHGY .%)#%$ 0%)- #- !! .%22! !$# / %/$#) 2 /$. ' */"(:
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
FM
-! /$. ' */"( -<& #-!)%) -/) #* %'& #/$# %'&"%,/#% $) 2
!=,-/$ ! /#! #%'! )! %!):
% )#4 #-! /$. ' */"( -<& #-!)%) & )#0"/#!) / $ $ )#/#% $/ < #%'! )! %!)4 %:!:
0$%#
#4 /$.4 )!, $.4 #-! %$, !'!$#) 2 #-! /$. ' */"( -/ ! # +! 0$,
#
!=-%+%#) /
!"/#!. /# /""
"!/.) /$. "/ )4 ) #-/#
(0 # 0 τ ) = 6
/"" # ≠ τ :
2
%""0)# /#! #-/# #-! ,0 !$# !/"%3/#% $ 2 / /$. ' */"(4
!/"%3/#% $) 2 0 !)&!,#% !"< 2 !,/)#%$ !
%2
6
#4
5ET
!R0/") #-! )0' 2 /"" & ! % 0)
)4 $! ,/$ !* %#! !R0/#% $ S
55T /) 2 "" *)4
` 64
#
=
#
% =F
0% :
-%) !=& !))% $ ,"/ %2%!) /") #-/# #-! / %/$,! 2
/
S
( # ) = #σ5 4
) #-/# #-! / %/$,! 2
#
*! ! 4 /)
!=,-/$ ! /#!) %$ /$ !22%,%!$# '/ (!# #
/"0!
2 !=,-/$ ! /#!) */$.!
!"/#!. 2/)-% $4 /$. '"< 2 !,/)# !
) *%#- '!/$ 3!
*! ! 4 )0+)#/$#%/""< */$.! %$ !R0%"%+%0' !=,-/$ ! /#!) )- 0". $"<
+! !=&!,#!. %$ #-! '!.%0' /$. " $
*%"" +! %$ !)#% /#!. %$ )!,#% $
0$: -! /$. ' */"( -<& #-!)%) 2
!=,-/$ ! /#!)
:5:7:
6'
9
-%) & !.%,#% $ 2 #-! !22%,%!$# '/ (!# -<& #-!)%) %) +/)!. $ #-! , $)%.! /#% $) 2
XFHEIY /$.
# /.%$
5NT
%) / "%$!/ %$, !/)%$ 20$,#% $ %$ #%'!4
$ ,/)!) *-! ! #-! !R0%"%+%0'
)0+)#/$#%/""< /$. %$ / )! %/""< ,
/ ! $ # !))!$#%/":
#
+!, '!) %$2%$%#!"< "/ ! /) # → ∞:
! %,- XFHMHY /$$ #/#!)4 %# %) $ # '/$./# < 2
2 "" * /$. ' */"(:
S
/'/ XFHNE+Y:
+!-/ %
) " $
%!.'/$
/) ) '! '/ (!# &/ #%,%&/$#) / ! 20""< /#% $/"4 #-!%
*%"" !$)0 ! #-/# ,0 !$# !=,-/$ ! /#!) !'/%$ ," )!"< !"/#!. #
20$./'!$#/" D0)#%2%!. "! !":
&& #0$%#%!) .0! # 0$.!
#-!
#-! *%)! /#% $/" '/ (!# &/ #%,%&/$#) * 0". $! "!,# & 2%#
! /"0!. ,0 !$,%!): !,#% $
:5:E .!/") *%#- #-/# # &%,:
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
""'
3
FH
9
9
-%) )!,#% $ .!/") *%#- #-! !'&% %,/"
.!#! '%$/#% $:
/$. &
2 #-! /))!# '/ (!# #-! <
2 !=,-/$ ! /#!
! .%),0)) !/,- 2 #-! "%)#!. %'&"%,/#% $) 2 #-! /))!# '/ (!# /&& /,- %$ .!#/%"
%.! !'&% %,/" ! %.!$,! 2
""'
3'
(
/"%.%#<
!/,- %'&"%,/#% $:
$
9
:5:F:F
9
))!# /&& /,- ' .!")8 #-! !#%,/" , $)%.! /#% $)
/.%#% $/""<4 / '/D
!)!/ ,-
/" 2
!, $ '%)#) )#0.<%$ 2"!=%+"! !=,-/$ ! /#!) %) # 2%$. /$
/,,!&#/+"! ' .!" #-/# !=&"/%$) !=,-/$ ! /#! '
20$./'!$#/") S)!!
/%""%! /$.
!'!$#) %$ #! ')
, /- $ XFHH6YT:
2
#-! '/, !, $ '%,
$ #-%) , $#!=#4 )! ! /" '/, !, $ '%,
!=,-/$ ! /#! ' .!") -/ ! +!!$ .! !" &!. %$ #-! &/)#:
'/D
!R0% !'!$# 2
#-! /"%.%#< 2
#-! /))!# /&& /,- ' .!") %) #-/# ,/&%#/" %) &! 2!,#"< ' +%"!4 ) #-/# #-! ! / ! $ %$#! $/#% $/"
,/&%#/" , $# ") /$. ,
! !. %$#! !)# /#! &/ %#< - ".): $ !$! /"4 #-! /))!# /&& /,- ' .!")
,/$ +! .% %.!. *%#- !)&!,# #
' .!") /))0'%$
#-! /))0'!. .! !!
2 ,/&%#/" )0+)#%#0#/+%"%#<:
&! 2!,# ,/&%#/" )0+)#%#0#/+%"%#< / ! )0+)0'!. 0$.!
=,-/$ ! /#!
#-! #! ' K
' $!#/ <
/&& /,-L
: -! $"< /))!#) , $)%.! !. %$ #-!)! ' .!") / ! . '!)#%, /$. 2 !% $ ' $!<: $ #-!
K
& #2 "% +/"/$,! /&& /,-!)L#-! /$ ! 2 /))!#) %) !=&/$.!. # %$,"0.! . '!)#%, /$. 2 !% $
+ $.)4 *-%,- / ! /))0'!. # .%)&"/< %'&! 2!,# ,/&%#/" )0+)#%#0#/+%"%#<:
$ #-! 2 "" *%$ 4 *! +%!2"< )0 !< #-! ' )# %'& #/$# ! )% $) 2 #-! /))!# /&& /,- ' .!") #
.! % ! #-! !"! /$# '/, !, $ '%, 20$./'!$#/") /22!,#%$ !=,-/$ ! /#!) S!=#!$)% ! )0 !<)
2 #-! /))!# /&& /,- ' .!") ,/$ +! 2 0$.4 !: :4 %$
/<"
XFHHEY /$. / $ /$. /<"
:5:F:F:F
/,
$/". /$.
/<"
XFHH5Y4
X5665YT:
$!#/ < /&& /,- # !=,-/$ ! /#! .!#! '%$/#% $
-! ' $!#/ < ' .!") 2 !=,-/$ ! /#! .!#! '%$/#% $ / ! +/)!.
$ &0 ,-/)%$
& *! &/ %#<
/$. #-! R0/$#%#< #-! < 2 ' $!<: -! ' .!") )#/ # *%#- #-! /))0'&#% $ #-/# #-! !=,-/$ ! /#!
%) #-! !"/#% ! & %,! 2 . '!)#%, /$. 2 !% $ ' $!<: -! !2 !4 #-! !=,-/$ ! /#! %) ' .!"!. %$
#! ')
2 #-! !"/#% ! )0&&"<
2 /$. .!'/$. 2
#-!)! #*
' $!<):
%#-%$ #-! ' $!#/ <
/&& /,-4 $! .%)#%$ 0%)-!) +!#*!!$ #* & '%$!$# ' .!") *-%,- .%22! & %'/ %"< *%#- !)&!,#
# #-! /))0'!. .! !! 2 & %,! 2"!=%+%"%#<:
-! !/) #-! ' $!#/ %)# /"#! $/#% ! /))0'!) &! 2!,#"<
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
56
2"!=%+"! & %,!) ) #-/# &0 ,-/)%$ & *! &/ %#< - ".) , $#%$0 0)"<4 #-!
' .!" !"/=!) #-%) )# $ /))0'&#% $ +< /"" *%$ 2
$+0),-
! )-
#%$
& %,! )#%,(%$!)):
:5:F:F:F:F "!=%+"! & %,! ' $!#/ < ' .!")8 #-! ' $!#/ %)# ' .!"
-! 2"!=%+"! & %,! ' $!#/ < ' .!" !)#) $ #-! /))0'&#% $) #-/# /T &0 ,-/)%$ & *! &/ %#< %)
, $#%$0 0)"< /"%. /$. +T / )#/+"! .!'/$. 20$,#% $ 2
' $!< !=%)#): 90 ,-/)%$ & *! &/ %#<
,/$ +! .!2%$!. /)
) # = &# − &#_
*-! ! ) %) "
S
2 #-! )& # !=,-/$ ! /#! /$. & /$. &_ / ! #-! "
/ %#-'
2 !% $ & %,! "! !")4 !)&!,#% !"<:M
)
5GT
2 . '!)#%, /$.
-! . '!)#%, /$. 2 !% $ .!'/$. 20$,#% $ 2
' $!< / !
% !$ +<4 !)&!,#% !"<4
'# = &# + φ < # − λ% #
S
5MT
'#_ = &#_ + φ _ < #_ − λ _% #_ 4
S
5HT
/$.
*-! ! ' %) #-! "
%$#! !)# /#!:
2 #-! ' $!< )0&&"<4 < %) #-! "
2 #-! !/" %$, '! /$. % #-! $ '%$/"
-! , !22%,%!$#) φ /$. λ .!$ #! #-! %$, '! !"/)#%,%#%!)
' $!< /$. #-! %$#! !)# /#! )!'% !"/)#%,%#%!): -! .!'/$. 20$,#% $) 2
!R0/#% $)
R0/#% $) S
2 #-! ' .!" /) #-!< .!#! '%$! #-! . '!)#%,
5MT /$. S
5HT *%#- !R0/#% $ S
5GT
2 #-! .!'/$. 2
!/"
' $!< / ! #-! ,!$# /"
!)&!,#% ! 2 !% $ & %,! "! !"):
% ! #-! 2 "" *%$
!R0/#% $ 2
#-!
.!#! '%$/#% $ 2 #-! )& # !=,-/$ ! /#!4 /))0'%$ #-/# #-! %$, '! !"/)#%,%#%!) /$. #-! %$#! !)#
/#! )!'% !"/)#%,%#%!) / ! !R0/" 2
+ #- , 0$# %!)
) # = '# − '#_ − φ ( < # − < #_ ) + λ ( % # − % #_ ) :
S
I6T
,, .%$ # #-! 2"!=%+"! & %,! ' $!#/ < ' .!"4 /$ %$, !/)! %$ #-! . '!)#%, ' $!< )0&&"< *%""
"!/. #
/ .!& !,%/#% $
2 #-! . '!)#%, ,0 !$,<4 /$. /$ %$, !/)!
/,, '&/$%!. +< /$ /&& !,%/#% $
2 #-! . '!)#%, ,0 !$,<:
20 #-! ' !4 2 ,!) #-! . '!)#%, ,0 !$,< #
M
.!& !,%/#!:
)#! %)() .!$ #! 2 !% $ R0/$#%#%!) #- 0 - 0# #-! )#0.<:
2 !/" . '!)#%, %$, '! %)
$ %$, !/)%$
%$#! !)# .%22! !$#%/"4
-%) %) %$ , $# /)# #
#-! )#/$./ .
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
!<$!)%/$ ' .!" .!), %+!. +<
5F
0$.!"" XFHNMY /$.
"!'%$
XFHN5Y: $ #-!
0$.!"" "!'%$
' .!" /$ %$, !/)! 2 #-! %$#! !)# .%22! !$#%/" !$#/%") /$ /&& !,%/#% $ 2 #-! . '!)#%, ,0 !$,<
.0! # ,/&%#/" %$2" *):
:5:F:F:F:5 #%,(< & %,! ' $!#/ < ' .!")8 #-!
! )-
#%$ ' .!"
9 %$,%&/""<4 #-! )#%,(< & %,! ' $!#/ < ' .!" %) +/)!. $ #-! )/'! /))0'&#% $) /) #-! 2"!=%+"!
& %,! ' $!#/ < ' .!":
!"/=!.:
*! ! 4 #-! )# $ /))0'&#% $ 2 , '&"!#!"< 2"!=%+"!
-! !/) #-! ' $!#/ %)# ' .!" /))0'!) #-/# )&!!. 2 /.D0)#'!$# %$
%$2%$%#% !"< -% -4 #-! )#%,(< & %,! ' $!#/ < ' .!" /))0'!) #-/# #-! )&!!.
.) '/ (!#) %) )"0
)!$+!
.) '/ (!#) %)
2 /.D0)#'!$# %$
%)-4 ) #-/# &0 ,-/)%$ & *! &/ %#< - ".) $"< %$ #-! " $
-! !))!$#%/" ,-/ /,#! %)#%,)
S)!!
.) & %,!) %)
2 #-! )#%,(< & %,! ' $!#/ < ' .!" ,/$ +! %""0)# /#!. /) 2 "" *)
XFHHNYT: ,, .%$ #
&/ %#< - ".) $"< %$ #-! " $
$+0),- XFHGN+Y4 %# %) /))0'!. #-/# &0 ,-/)%$ & *!
0$4
) # = &# − &#_
*-! ! #-! +/ ) 2 #-! / %/+"!) .!$ #! #-! " $
S
IFT 2
!R0/#% $ S
S
IFT
0$ !R0%"%+%0': 2 *! $ * )0+)#%#0#! !R0/#% $
5GT %$ #-! .! % /#% $ 2 #-! ' $!#/ < ' .!"4 %# +!, '!) + % 0) #-/#
#-! .!'/$. /$. )0&&"< 2
" $
0$:
#-! !)&!,#% ! ' $!<) $"< .!#! '%$!) #-! !=,-/$ ! /#! %$ #-!
0$4
) # = '# − '#_ − φ ( < # − < #_ ) + λ ( % # − % # _ ) :
S
I5T
$ #-! )- # 0$4 #-! )#%,(< & %,! ' $!#/ < ' .!" /))0'!) #-/# #-! ,0 !$# )& # !=,-/$ ! /#!
,/$ .! %/#! 2 ' %#) " $
!=,-/$ ! /#! *%""
0$ !R0%"%+%0':
/.0/""< , $ ! ! $ %#) " $
#
-!
/ %/+"! θ %$ !R0/#% $ S
!R0%"%+%0' "! !":
*! ! 4 #-! '/ (!# !=&!,#) #-/# #-! ,0 !$# )& #
0$ !R0%"%+%0' "! !"4
) # +F − ) # = θ ( ) − ) # ) :
IIT .!), %+!) #-! )&!!.
2 /.D0)#'!$# +/,( #
) " ! #-! )#%,(< & %,! ' $!#/ < ' .!" 2
*! /))0'! #-/# #-! 0$,
S
IIT
#-! " $
0$
#-! ,0 !$# )& # !=,-/$ ! /#!
! !. %$#! !)# /#! &/ %#< %) /"%.4 ) #-/#
#
) ) +F − ) # = % # − % #_ :
S
I7T
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
55
# ,/$ #-!$ +! )- *$ #-/#
% # − % #_ = θ ( ) # − ) # ) 4
S
IET
S
INT
) #-/# #-! ,0 !$# )& # !=,-/$ ! /#! ,/$ +! .! % !. +< !/ /$ %$
)# = )# −
'+%$%$
!R0/#% $) S
F
θ
I5T /$. !R0/#% $ S
(%
#
INT /$. ) " %$
' $!#/ < ' .!" 2 !=,-/$ ! /#! .!#! '%$/#% $ 2
2
#-! !=&"/$/# < / %/+"!) / ! " $
)
− % #_ :
)
% !) #-! )#%,(< & %,!
#-! ,/)! *-! ! *! /))0'! ,0 !$# /"0!)
0$ !R0%"%+%0' "! !")4
) # = '# − '#_ − φ ( < # − < #_ ) + λ −
)%'&"%2< !R0/#% $ S
2
IGT "!# η = λ − F
θ
F
θ
(%
#
)
− % #_ :
S
IGT
S
IMT
4 ) #-/#
) # = '# − '#_ − φ ( < # − < #_ ) + η ( % # − % #_ ) :
-! )#%,(< & %,! ' $!#/ < ' .!" %) R0%#! )%'%"/ # #-! 2"!=%+"! & %,! ' $!#/ < ' .!":
, !22%,%!$# 2 #-! %$#! !)# /#! .%22! !$#%/" .%22! ) %$ #-! #* ' .!"):
$"< #-!
-! !/) #-! , !22%,%!$# λ %)
& )%#% ! %$ #-! 2"!=%+"! & %,! ' $!#/ < ' .!"4 ) #-/# /$ %$, !/)! 2 #-! %$#! !)# /#! .%22! !$#%/"
*%"" "!. # / .!& !,%/#% $4 #-! , !22%,%!$# η 2 #-! )#%,(< & %,! ' $!#/ < ' .!" %) !=&!,#!. # +!
$! /#% ! /) F
θ
!=,!!.) λ %2 6 < θ < F :
:5:F:F:5 9 #2 "% +/"/$,! ' .!")
$# / < # #-! ' $!#/ < ' .!") 2 #-! /))!# /&& /,-4 #-! & #2 "% +/"/$,! ' .!") /))0'!
#-/# . '!)#%, /$. 2 !% $ /))!#) / ! %'&! 2!,# )0+)#%#0#!):
-0)4 #-! 0$,
! !. %$#! !)# /#!
&/ %#< %) !=#!$.!. +< / %)( & !'%0': -! +/)%, )# 0,#0 ! 2 & #2 "% ' .!") ,/$ +! %""0)# /#!.
+< '!/$) 2 #-! , '& )%#% $ 2 #-! $!# 2%$/$,%/" *!/"#- 2 #-! . '!)#%, & % /#! )!,#
$!# 2%$/$,%/" *!/"#- ,/$ +! .% %.!. %$# #- !! , '& $!$#) S)!!
/<"
/,
$/". /$. /<"
S T: -!
XFHH5Y4
XFHHEYT8 . '!)#%, ' $!< S T4 . '!)#%, + $.) -!". +< . '!)#%, !)%.!$#) S T /$.
2 !% $ + $.) .!$ '%$/#!. %$ 2 !% $ ,0 !$,< /$. -!". +< . '!)#%, !)%.!$#) S _T:
0$.! / 2 !! 2" /#4 / ,0 !$# /,, 0$# )0 &"0)
$ #-! +/"/$,!
%$,!4
2 &/<'!$#) '0)# +! !=/,#"<
'/#,-!. +< / ,/&%#/" /,, 0$# .!2%,%#4 #-! ,0 !$# /,, 0$# '0)# % ! #-! /#! 2 /,,0'0"/#% $ 2
-/&#!
_
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
5I
! #%'!: -! .!2%$%#% $ 2 *!/"#- /$. #-! .!'/$. 20$,#% $) 2
%#) , '& $!$#) / ! % !$
/) 2 "" *)8
≡
_
+
+
⋅
_
=
(% 4 %
_
+ ∆) !
)
4
∂
∂
∂
< 64 _ < 64
∂%
∂
∂%
=
(% 4 %
_
+ ∆) !
)
4
∂
∂
∂
> 64 _ < 64
∂%
∂
∂%
=
_
( % 4 % _ + ∆) ! )
>6
>6
∂ _
∂ _
∂
< 64 _ > 64
∂%
∂
∂%
4
_
>6
*-! ! #-! . '!)#%, /$. #-! 2 !% $ %$#! !)# /#!) / ! .!$ #!. +< % /$. %_4 !)&!,#% !"<4
)& # !=,-/$ ! /#! /$. ∆)! !& !)!$#) #-! !=&!,#!. /#! 2 .!& !,%/#% $:
+/"/$,! ' .!"4 #-! !=,-/$ ! /#! %) .!#! '%$!. +< ) " %$ !R0/#% $ S
"! !") 2
4
4
/$. _ S)!! "
:5:F:5
76T
S
7FT
S
75T
%) #-!
%#-%$ #-! & #2 "%
IHT # S
75T 2
% !$
. /$. /<"
!'!$#) / ! ,/0)!. +< .%)#0 +/$,!) # #-! )# ,()
XFHH7YT:
)!"!,#% ! )0 !< 2 #-! !=%)#%$ "%#! /#0 !
-! !=%)#%$
!=,-/$ ! /#! ' .!") -/ ! +!!$ #-
-! !)0"#)
2 #-%) !$ ' 0) !'&% %,/" "%#! /#0 ! ,/$ +! )0''/ %3!. +< #-! 2 "" *%$
, $,"0)% $ S)!! !: : -%$$ /$.
F:
S
'&% %,/" /"%.%#< 2 #-! /))!# /&& /,- ' .!")
:5:F:5:F
/$. /<"
IHT
/$. _ /$. /))0'%$ #-/# '/ (!# &/ #%,%&/$#) 2 ' /#% $/" !=&!,#/#% $): $ #-!
& #2 "% +/"/$,! ' .!")4 !=,-/$ ! /#! '
2
S
!!)! XFHHEY4 /<"
0 -"< #!)#!. )%$,! /# "!/)# #*!$#< <!/ ):
'/%$
XFHHEY4 !!"< /$. / $ X5665Y /$. / $
X5665YT8
$ #-! )- # 0$ SF I <!/ )T4 '/, !, $ '%, !=,-/$ ! /#! ' .!") &! 2 ' * )! #-/$
2 !,/)#) #-/# . $ # !"< /# /"" $ #-!)! 20$./'!$#/"):
!$ %2 %# %) /))0'!. #-/# '/ (!#
&/ #%,%&/$#) ,/$ &! 2!,#"< /$#%,%&/#! #-! 20#0 ! &/#- 2 '/, !, $ '%, 20$./'!$#/")4 #-!%
2 !,/)#) / ! * )! #-/$ $/a! /$. ' */"( 2 !,/)#): -%) !)0"# */)
!!)! /$.
22 XFHMI/Y /$. XFHMI+Y *-
0#&! 2 ') / 2 !,/)# +/)!.
% %$/""< &0# 2 #- +<
2 0$. #-/# / /$. ' */"( 2 !,/)# #<&%,/""<
$ / '/, !, $ '%, !=,-/$ ! /#! ' .!"4 /"#- 0 - #-!%
2 !,/)#) *! ! +/)!. $ /,#0/" !/"%3!. /"0!) 2 20#0 ! !=&"/$/# < / %/+"!):
& & )%#% $ #-/# '/, !, $ '%, 20$./'!$#/") .
$ # /,, 0$# 2
'
./#!4 #-!
!'!$#) %$ #-!
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
!=,-/$ ! /#!) %) )#%"" /"%. S)!! !: :
)! XFHHHY /$. ' )# !,!$#"<
57
-%$$ /$.
-!0$
!!)! XFHHEY4
!# /": X566IYT:
22 XFHHHY4 "
. /$.
22 X566FY )0''/ %3!) #-!
& !)!$# /,/.!'%, , $)!$)0) /,,0 /#!"< *-!$ -! )#/#!)8
C '/(! / " $ )# < )- # $ # $"< -/ ! / )0+)!R0!$# #*!$#< <!/ ) 2 ./#/ /$.
!)!/ ,- 2/%"!. #
! #0 $ #-! !!)!
22 !)0"#4 #-!< -/ ! ,!'!$#!. %#bO
S
22 X566FYT
5:
$ #-! " $
0$ SI E <!/ )T4 - *! ! 4 #-! !,!$# !'&% %,/" "%#! /#0 !
'/, !, $ '%, !=,-/$ ! /#! ' .!") )0
!=&"/$/# < & *! :
$ #-!
/"%.%#<
2
!)#) #-/# 20$./'!$#/" +/)!. ' .!") -/ ! ) '!
/ ( XFHHEY )- *) %$ -%) )!'%$/" &/&! #-/# 2
" $
- %3 $) #-! !
!=%)#) /$ !, $ '%,/""< )% $%2%,/$# & !.%,#/+"! , '& $!$# %$ " $ - %3 $ ,-/$ !) %$ #-! "
!=,-/$ ! /#!:
-!)! )<)#!'/#%, !=,-/$ ! /#! '
20$./'!$#/"): 0 #-! ' !4 #-! )#0.< 2
!'!$#) / ! .!#! '%$!. +< !, $ '%,
/ ( XFHHEY ! !/") #-/# #-! !=&"/$/# < & *!
20$./'!$#/" +/)!. 2 !,/)#) '!/)0 !. +< #-! , !22%,%!$#
2
2 .!#! '%$/#% $ S 5T %$, !/)!)
*%#- #-! 2 !,/)# - %3 $ /$. #-! 0# 2 )/'&"! & %$# & !.%,#% $) !$! /""< 0#&! 2 ' #-!
. %2#"!)) /$. ' */"( /# #-! " $ ! - %3 $): %(!*%)!
!,!$#"<4
/ ( /$. 0" X566FY , $2% ' #-! 2%$.%$ ) 2
!=/'%$!) #-! & !.%,#% ! & *!
' $!#/ < 20$./'!$#/") 2
, %#%,%3!
/ &/$!"
!,#% $ #! ') ,/$
2 FH , 0$# %!) /$. 2%$. #-/# !=,-/$ ! /#!) / !
& *! :
/ (c) XFHHEY '!#- . "
*! ! 4
#-! ) !'/%$ )#%"" )(!&#%,/" /$.
< /$. #-! !)0"#/$# , $,"0)% $) S)!!
%"%/$
%/$$% X566FY4 !!"< /$. / $ X5665Y /$. /0)# !# /": X566IYT:
20 #-! , $# /.%,#% $ #
"/#%"%#<
,
&/ /'!# %, /$.
0$ .!#! '%$/$#) & !.%,#!. +< !, $ '%, #-! < /$. #-/# &/$!" +/)!
XFHHHY4 ! ( *%#3 /$. %
I:
" $ ! - %3 $)4 !
!!)! XFHHEY
0$ !"/#% $)-%& +!#*!!$ $ '%$/" !=,-/$ ! /#!) /$.
2 !,/)# -/ ! / )% $%2%,/$# 2 !,/)#%$
+! /$ #
/ ( XFHHEY: -%$$ /$.
!'!$#) )% $%2%,/$#"< +!##! #-/$ / $/a! /$. ' */"( 2 !,/)#:
/ ( /$. 0" X566FY )#0.< #-! " $
, %$#! /#!. *%#- " $
!!)! XFHHEY /$.4 ' !
2 )# 0,#0 /" !=,-/$ ! /#! ' .!") 0)%$
$ $ &/ /'!# %, #!,-$%R0!) /$. 2 0$. #-/#4 2
!=&"/%$ !=,-/$ ! /#! '
-%$$ /$.
#-! & & )%#% $)
2 #-! /))!# '/ (!# /&& /,-!) %) #-/# #-!
!=,-/$ !
/ %/+%"%#<
2 2 !!"< 2" /#%$
/#!) !=,!!.) #-!
2 #-!
!"/#!.
'/, !, $ '%, 20$./'!$#/"): /=#! /$. # ,('/$ XFHMHY !& # #-/# !/" !=,-/$ ! /#!)
0$.! / 2"!=%+"! !=,-/$ ! /#! )<)#!' #!$. #
!=,-/$ ! /#! )<)#!':
+!-/ %
*! ! 4 #-!< 2%$. $
2 '/, !, $ '%, /
/, )) + #- #%'! &! % .): "
+! ' !
! %.!$,! 2
"/#%"! #-/$ 0$.! / &!
)<)#!'/#%, .%22! !$,!) %$ #-!
! /#!) )0,- /) !: : %$.0)# %/" & .0,#% $
. /$.
!=,-/$ ! /#!) %$, !/)!. %$ #-! & )#
, $)0'&#% $
)! XFHHEY & %$# 0# #-/# #-! +)! /+"!
!## $
'/, !, $ '%, 20$./'!$#/") )0,- /) ' $!<
.) / !/4 /"#- 0 - #-!
0#&0# .
!.
"/#%"%#< 2
/ %/+%"%#<
2
$ # ,-/$ ! ! < '0,- /, ))
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
5E
!=,-/$ ! /#! ! %'!): -!)! 2%$.%$ ) / ! , 0,%/" /) #-!< )0
!)# #-/# 20$./'!$#/" +/)!.
!=,-/$ ! /#! ' .!") / ! 0$"%(!"< # +! ! < )0,,!))20": "
. /$.
)! XFHHHY #-! !2 !
, $,"0.! #-/#
C'/, !, $ '%,) /&&!/ ) # +! % !"! /$# %$ !=&"/%$%$ -% - /$. '!.%0'
2 !R0!$,< !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) 2 " * %$2"/#% $ , 0$# %!):OS " . /$.
)!
XFHHHY4 &: NNGT
7:
/ 2 0 #- , $# /.%,#%$
2/,# *! !2! #
".+!
/$.
<.'/$ X566FY:
".+!
/$.
<.'/$ X566FY '/%$#/%$ #-/# #-! !=%)#%$ '/, !, $ '%, !=,-/$ ! /#! ' .!") / ! /+"!
#
!=&"/%$ #-! ' $#-"<
R0/ #! "< '
!'!$#)
) '!
)0+&! % .) #-!%
!/) $/+"< *!"" *-%"! 2
#-!
.%)/&&!/ ): -%) 2%$.%$ "!. #-!' # )0
2 !=,-/$ ! /#!) 2
!=&"/$/# < & *!
0# 2 )/'&"!: 0 #-! ! %.!$,!
0$)#/+"! , !22%,%!$#) %$ !'&% %,/" !=,-/$ ! /#! ' .!") %)
/$)#!!$(%)#! X566FY:
-!< /$/"<3!. #-!
20$./'!$#/") %$ / $ $ "%$!/
, !22%,%!$#):
20 #-!
% !$ +<
!
!"/#% $)-%& +!#*!!$ !=,-/$ !
/0*! /$.
/#!) /$.
2 /'!* ( /$. 2 0$. '/$< )% $%2%,/$# )*%#,-!) %$ #-!
%$.%,/#% $ 2
!=,-/$ ! /#! ' .!") %)
, '&"!#!"<
!)# #-/# !'&% %,/" !=,-/$ ! /#! ' .!") *%#- 2%=!.
, !22%,%!$#) / ! 0$"%(!"< # &! 2 ' *!"" !%#-! %$ )/'&"!
2
) '! )0+&! % .)
%$)#/+%"%#< %$ #-! , !22%,%!$#)
% !$ +<
-!0$
!# /": X5665Y *-
' .!"J)&!,%2%,/#% $J,0 !$,< , '+%$/#% $)4 %$ $! &! % . 2/
2 '/, !, $ '%,
!& # #-/#4 .!&!$.%$
$
/+"! !)0"#) ,/$ +! +#/%$!.
*-%"! %$ /$ #-! &! % . #-%) , '+%$/#% $ *%"" $ # $!,!))/ %"< * ( *!"":
! /""4 %# )!!') #
+! /&& & %/#! #
!=,-/$ ! /#! ' .!") 2/%" #
/ % 0) #%'! &! % .):
! %.!$,! 2
!=&"/%$
:5:F:5:5
%$ #-! * .) 2 %"%/$ /$. /<"
!'!$#) , $)%)#!$#"<
!
X566IY *- )0''/ %3! #-! & !,!.%$
.!,/.!) 2 !)!/ ,- )%$,! !!)! /$.
22L
) &% $!! %$ * ( $
!.%,#/+%"%#< SbT4 #-!
/" 2 !=&" %#%$ !, $ '%, ' .!") 2 !=,-/$ !
$ # +!/# $/a! /$. ' */"( 2 !,/)#) !'/%$) /) !"0)% ! /) ! ! :O
X566IY4 &&: MET
-! "%$( +!#*!!$ '/, !, $ '%, 20$./'!$#/") /$. #-!
J
!=,-/$ ! /#!
-! $! /#% ! !'&% %,/" !)0"#) 2
)!,#% $
+)! /+"! !=,-/$ ! /#! '
# /.%#% $/" '/, !, $ '%,
20$./'!$#/" +/)!. !=,-/$ ! /#! ' .!") ! < /,,0 /#!"<8
C 2#! $!/ "< #*
!=,-/$ ! /#! &
/#! .!#! '%$/#%
S %"%/$ /$. /<"
+< #-!
, $,"0.! #-/# #-! !=%)#%$
J
!=,-/$ ! /#!:
:5:F:F )0
20$./'!$#/" +/)!. !=,-/$ ! /#! ' .!") / ! /") , $2% '!.
-! ' .!")
!)# #-/# !=,-/$ !
2 !=,-/$ ! /#! .!#! '%$/#% $ .%),0))!. %$
/#!) / ! & %'/ %"< .!#! '%$!. +< '/, !, $ '%,
20$./'!$#/") )0,- /) . '!)#%, /$. 2 !% $ ' $!< )0&&"%!)4 !/" %$, '!)4 %$#! !)# /#!)4 & %,!
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
5N
"! !") /$. #-! +/"/$,! 2 %$#! $/#% $/" &/<'!$#):
+!#*!!$ #-!
J
0 +/)%, ! /"0/#% $ 2 #-! !"/#% $)-%&
!=,-/$ ! /#! /$. '/, !, $ '%, 20$./'!$#/")4 *! !2! #
.!), %&#% ! )#/#%)#%,) /) )0
!)#!. +<
!!)! XFHH6Y:
'!/$)4 )#/$./ . .! %/#% $)4 /$. / ,
) '!
-! , $)%.! !. )#/#%)#%,) %$,"0.! )/'&"!
!"/#% $ '/# %=
2 #-!
J
!=,-/$ ! /#! /$.
'/, !, $ '%, 20$./'!$#/"): $ &/ #%,0"/ 4 *! 0)! #-! 2 "" *%$ ' $#-"< .%22! !$#%/") +!#*!!$
0
/ !/ /$.
'/, !, $ '%, 20$./'!$#/")8 )- #
/$. " $ #! ' %$#! !)#
.%22! !$#%/")4 .%22! !$#%/") %$ , $)0'! & %,! %$.%,!)4 ' $!< )0&&"< .%22! !$#%/") S F /$.
.%22! !$#%/") %$ #-! %$.0)# %/" & .0,#% $:
-%) )!"!,#% $
2 20$./'!$#/") "/ !"< ,
/ %/+"!)4 *-%,- / !4 /,, .%$ # !, $ '%, #-! <4 !"! /$# 2
/#!
IT /$.
! ) #- )!
!=,-/$ ! /#! .!#! '%$/#% $:
! /$/"<3! + #- "! !") /$. 2% )# .%22! !$,!) S $! &! % . ,-/$ !T 2 #-! , $)%.! !. / %/+"!):
-! )/'&"! &! % . )#/ #) %$ /$0/ < FHHH /$. !$.) %$ 0$! 566I:
! /""4 #-! )/'&"! )#/#%)#%,) ! !/" #-/# #-!
J
!=,-/$ ! /#! %)4 %$
!$! /"4 ' !
/ %/+"! S-/) "/ ! )#/$./ . .! %/#% $T #-/$ '/, !, $ '%, 20$./'!$#/") !=,!&# 2
%$#! !)# /#! .%22! !$#%/") S)!!
!)0"#) !& #!. +<
! %.!$,! 2
/=#! /$.
/ -% -!
0 #-! ' !4 #-! ,
/+"!
F /$.
)% $) 2 '/$< ,
!"/#% $ '/# %= %$
2 #-! ,
/+"!
. /$.
,
!)& $.) *%#- #-!
)! XFHHEY *-
J
5 %$.%,/#!) #-/# #-! ! !=%)#) $
.%22%,0"# #
J
/+"!
FT:
!)&!,#% ! 20$./'!$#/") / !
#- )- # /$. " $ #! ' %$#! !)#
!"/#% $) # #-! "! !" 2 #-!
!"/#% $ +!#*!!$ #-!
J
J
!=,-/$ ! /#!: -!
!=,-/$ ! /#! /$. , $)0'! & %,! .%22! !$#%/") %)
,, .%$ # #-! &0 ,-/)%$ & *! &/ %#<4 / -% -!
!"/#% ! & %,! "! !" )- 0". +! /)) ,%/#!. *%#- / *!/(! ,0 !$,<:
!=,-/$ ! /#! -% -!
*! ! 4 2
#-!
J
!"/#% ! & %,! "! !") / ! /)) ,%/#!. *%#- / )# $ ! . '!)#%, ,0 !$,<:
,, .%$ # #-! !, $ '%, #-! <4 -% -! . '!)#%, ' $!< )0&&"< )- 0". %$
2 #-! . '!)#%, ,0 !$,<:
' $!< )0&&"< %) -/ . #
/ !/ /$. #-!
)<)#!'/#%,
+! )#/#%)#%,/""< )% $%2%,/$#: $ /..%#% $4 #-!
"! !" /$. #-!%
!=&"/%$ S)!!
%$, $)%)#!$# *%#- &0 ,-/)%$ & *! &/ %#<:
0
!& #
!=,-/$ ! /#! /$. ,-/$ !) %$ '/, !, $ '%,
!"/#% $) /&&!/ ) #
/#! .%22! !$#%/") )- * %$)% $%2%,/$# ,
)% $ 2 #-! ,
"
-%) 2%$.%$
"/#%"%#< 2 !=,-/$ ! /#!) , '&/ !. # '/, !, $ '%, 20$./'!$#/"):
!"/#% $) +!#*!!$ #-!
!%#-! %$)% $%2%,/$#
5T:
# ,('/$ XFHMHY /$.
!"/#% $)-%& +!#*!!$ ,-/$ !) %$ #-!
20$./'!$#/")\ $ $!
/+"!
#-!
/%$ #-! ,
!"/#% $ +!#*!!$ #-!
J
!, $,%"! *%#- #-! !, $ '%, %$#0%#% $:
$%#!.
#/#!) /&&!/ #
!=,-/$ ! /#!: $ /..%#% $4 #-! ,
!"/#% $ +!#*!!$ #-!
!=,-/$ ! /#! /$. #-!
%22! !$,!) %$
+! %$)% $%2%,/$#"< ,
J
" ! / *!/(!$%$
F +!#*!!$ #-!
!"/#!. *%#- #-!
J
!=,-/$ ! /#! /$. #-!
I
.%22! !$#%/" %) %$ , $# /)# *%#- #-! !, $ '%, #-! <4 /) -% -! . '!)#%, ' $!< )0&&"< '!/)0 !.
+<
I "!/.) # / /&& !,%/#% $ 2 #-! . '!)#%, ,0 !$,<:
/ !/ %) /)) ,%/#!. *%#- / .!& !,%/#% $
2 #-!
0
% -! %$.0)# %/" & .0,#% $ %$ #-! 0
/ /%$)# #-!
. ""/ :
-%) 2%$.%$
%)
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
) '!*-/# /)# $%)-%$
/) !, $ '%)#)
5G
2#!$ - ". -% -!
*#- /,#% %#<
!)& $)%+"! 2
/&& !,%/#%$ ,0 !$,%!):
! /""4 #-! !)0"#) 2 0 )%'&"! ,
%'& ))%+"! #
!"/#% $ /$/"<)%) %$.%,/#! #-/# %# %) /#-! ,-/""!$ %$ %2 $ #
!=&"/%$ !=,-/$ ! /#!) *%#- '/, !, $ '%, 20$./'!$#/"):
/") +! '!$#% $!. #-/# #-! )/'&"! ,
#
!"/#% $) %$ /+"!
F /$. /+"!
*! ! 4 %# )- 0".
5 / ! /") .%22%,0"#
/#% $/"%3!: -%) '/< +! .0! # #-! 2/,# #-/# %# %) /"*/<) ./$ ! 0) # %$2! ,/0)/" !"/#% $)
2 ' )%'&"! ,
!"/#% $) S)!!
!!)! XFHH6YT:
+!#*!!$ '/, !, $ '%, 20$./'!$#/") /$. #-!
+/)!. $ <!/ "< 2% 0 !) &
J
4 #-!
9
%.!. +< #-!
-! !2 !4 *!
J
! !=/'%$! #-!
!"/#% $)-%&
!=,-/$ ! /#!: -! )!, $. /$/"<)%) %)
: /+"!
I )- *) <!/ "< / ! / !. 2% 0 !) 2
*#- .%22! !$#%/"4 %$2"/#% $ .%22! !$#%/"4 .%22! !$,!) %$
#-!
! $'!$# .!2%,%#)4
)- # /$. " $ #!' %$#! !)# /#! .%22! !$#%/" P + #- $ '%$/" /$. !/" P /$. .%22! !$,!) %$ #-!
,0 !$# /,, 0$# +/"/$,!):
/%$ #-! !'&% %,/" ! %.!$,! ! !/") #-/# #-! "%$( +!#*!!$ !=,-/$ !
/#!) /$. '/, !, $ '%, 20$./'!$#/") %) !=,!!.%$ "< *!/( /$. 0$)#/+"!:
""B(=
& BECF
9
9
# '
0
)& #
(
VJW
9 9%
6:6I6F
6:6MHG
3
0
P : : $#! !)# .%22! !$#%/" SF ' $#-T
6:I656
F:NHH6
:
0
P : : $#! !)# .%22! !$#%/" SF6 <!/ )T
6:57EH
6:EEEN
>
0 &!/$ #
: : & %,!) S 9 T
6:6766
6:66NM
6
0 &!/$ #
: :
F
6:EHHE
6:6EF5
-
0 &!/$ #
: :
I
6:INE5
6:65HE
1
0 &!/$ #
: : %$.0)# %/" & .0,#% $
6:6GF6
6:655N
0
'
'
(
3
:
>
6
-
(
F
3
6:FN77
F
:
6:5I7H
6:MMM7__
F
>
6:E7IG__
6:7NIE__
6:G6FF__
F
6
6:5NIH
6:G57N__
6:MN57__
6:GI6E__
F
-
6:E6I6__
6:MNHF__
6:H6NG__
6:GFEI__
6:M5I6__
F
1
6:5GEG_
6:HF75__
6:HF6I__
6:NEM7__
6:GNNI__
6:MMNH__
1
F
#!)8 _4 __ .!$ #!) #-/# , !"/#% $ %) )% $%2%,/$# /# #-! 6:6E4 6:6F "! !" S#* #/%"!.T
/#/ ) 0 ,!)8
$#-"< 0""!#%$ P 0 / !/ )#/#%)#%,)4
/. 2
! $ ) 2 #-! !.! /" !)! ! <)#!' /$. $#! $/#% $/"
%$/$,%/" #/#%)#%,) 2 #-! $#! $/#% $/"
$!#/ < 0$.:
!/.%$ #-! !$# %!) 2 #-! , !"/#% $ '/# %=8 #-! !$# < 6:5I7H %$ #-! #-% . * /$. 2% )# , "0'$ %) #-! )/'&"! , !"/#% $
, !22%,%!$# +!#*!!$ #-! "
2 #-! WJ
V !=,-/$ ! /#! S / %/+"! FT /$. #-! " $ #! ' 0 P : : $#! !)# .%22! !$#%/" SF6 <!/ )T
S / %/+"! IT:
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
""B3=
5M
9
& BECF
9
9
# '
0
)& # WJ
(
V
9 9%
6:666F
6:65N5
3
0
P : : $#! !)# .%22! !$#%/" SF ' $#-T
6:67EM
6:5677
:
0
P : : $#! !)# .%22! !$#%/" SF6 <!/ )T
6:657I
6:F7IE
>
0 &!/$ #
: : & %,!) S 9 T
6:666I
6:66I6
6
0 &!/$ #
: :
F
6:66IE
6:6FI7
-
0 &!/$ #
: :
I
6:66FI
6:66NF
1
0 &!/$ #
: : %$.0)# %/" & .0,#% $
6:666M
6:66NH
0
'
'
(
3
:
>
6
-
1
(
F
3
6:FIIM
F
:
6:56GE
6:FNH7
F
>
6:FI65
6:FH77
6:5IM5
F
6
6:FNEM
6:6HG6
6:F66G
6:FE6I
F
-
6:57MF
6:FFHI
6:FEFI
6:657E
6:5NEI
F
1
6:6IGG
6:FIGE
6:6FEM
6:6EMG
6:6HME
6:FMHH
F
#!)8 _4 __ .!$ #!) #-/# , !"/#% $ %) )% $%2%,/$# /# #-! 6:6E4 6:6F "! !" S#* #/%"!.T
/#/ ) 0 ,!)8
$#-"< 0""!#%$ P 0 / !/ )#/#%)#%,)4
/. 2
! $ ) 2 #-! !.! /" !)! ! <)#!' /$. $#! $/#% $/"
%$/$,%/" #/#%)#%,) 2 #-! $#! $/#% $/"
$!#/ < 0$.:
!/.%$ #-! !$# %!) 2 #-! , !"/#% $ '/# %=8 #-! !$# < 6:56GE %$ #-! #-% . * /$. 2% )# , "0'$ %) #-! )/'&"! , !"/#% $ , !22%,%!$#
+!#*!!$ #-! "
2 #-! WJ
V !=,-/$ ! /#! S / %/+"! FT /$. #-! " $ #! ' 0 P : : $#! !)# .%22! !$#%/" SF6 <!/ )T S / %/+"! IT:
$ FHHH /$. 5666 #-!
*#- .%22! !$#%/" +!#*!!$
& &0"/ !=&"/$/#% $ 2
X5665YT:
#-!
#-! .! !" &'!$#
2 #-!
0 &! /$. #-!
J
$%#!.
#/#!) */) / ! <
!=,-/$ ! /#! S)!!
*! ! 4 )%$,! 566F #-%) / 0'!$#/#% $ %) $ " $ ! , '&/#%+"! *%#- #-! ! %.!$,! 2
+)! /+"! !=,-/$ ! /#! ,-/$ !): $ /..%#% $4 %$ FHHM *-!$ #-!
2/
-0)4
&! % .:
!)#%) !# /":
*#- .%22! !$#%/" %$
2 #-! $%#!. #/#!) */) ' )# & $ 0$,!.4 #-! .!& !,%/#% $ 2 #-! 0
*#- .%22! !$#%/") ,/$ $ # !=&"/%$ #-!
J
!=,-/$ ! /#!
*/) /#-! *!/(:
! #-! *- "! )/'&"!
%#- ! / . # #-! %$2"/#% $ .%22! !$#%/"4 *! / % ! /# / )%'%"/ , $,"0)% $:
%$2"/#% $ .%22! !$#%/" +!#*!!$ #-! 0
/ !/ /$. #-! $%#!) #/#!) %$.%,/#!) / )# $
#%'! &! % . 2 FHHM # 566F4 #-! 0
%$2"/#% $ .%22! !$#%/" )0
/#! /&& !,%/#!.:
!)#) / *!/(!$%$
-0)4 2
&0 ,-/)%$ & *! &/ %#<:
#-! & !.%,/#% $)
/,#0/""< .!& !,%/#!. / /%$)# #-!
#-! &! % .
2 #-! 0
/ /%$)# #-!
0
2
#-!
. ""/ : $ 5665 #-!
. ""/ 4 - *! ! #-! /,#0/"
2 FHHM # 5665 #-! )% $ */) * $
$"< %$ 566I . #-! /,#0/" !=,-/$ ! /#! '
2 &0 ,-/)%$
"#- 0 - #-!
/,, .%$
!'!$#) ,
#
#-!
!)& $. #
& *! &/ %#<: $ !,!$# #%'!)4 #-! /,#0/" /&& !,%/#% $
2 #-!
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
J
5H
!=,-/$ ! /#! %) D0)#%2%!. +< #-! "/ ! ,0 !$# /,, 0$# .!2%,%#
*! ! 4 /) /+"!
2/,#4 2
2 #-!
I )- *)4 #-! "/ ! ,0 !$# /,, 0$# .!2%,%# %$ #-!
#-! *- "! &! % . #-!
!, $ '<:
%) $ #-%$ $!*: $
,0 !$# /,, 0$# .!2%,%# !=,!!.) #-! 0 &!/$ $! ) #-/# %#
,/$ $ # )! ! /) / 0$% ! )/" !=&"/$/#% $ 2
#-! +)! /+"! '
'/, !, $ '%, / %/+"! #-/# )- *) / , $)%)#!$# !)& $)! 2
!'!$#) 2 #-! 0 :
J
*- "! &! % . %) #-! %$#! !)# /#! .%22! !$#%/" +!#*!!$ #-! 0
!=,-/$ ! /#!)
-! $"<
! #-!
/ !/ /$. #-! $%#!. #/#!):
!
#-! *- "! &! % . 2 FHHM # 566I #-! ,0 !$,< / !/ *%#- #-! -% -! %$#! !)# /#!) !=&! %!$,!.
/$ /&& !,%/#% $
2 #-! . '!)#%, ,0 !$,<:
%$#! !)# .%22! !$#%/") . !) $ # ,
0$,
*! ! 4 #-%) !)& $)!
2 #-! !=,-/$ ! /#! #
!)& $. # #-! %$#0%#% $ 2 !, $ '%, #-! <: ,, .%$ # #-!
! !. %$#! !)# /#! &/ %#<4 -% -! %$#! !)# /#!) "!/. #
/ .!& !,%/#% $
2 #-! . '!)#%,
,0 !$,<:
""B:= & BECF
& BECF
∆
& BECF
G HI
*% B
*
G HI
9
#
9
"
"
B
!
,
!
"
B
B
!
,
B
G H
*% I
(774
F:FF
F:GG
F:E
6:I
F:N
6:N
F:I
6:I
I:I
(777
F:6N
7:E6
F:I
F
5:7
F
F:7
6
I:E
3@@@
6:H5
FI:5F
6:F
F:5
5:F
6:N
6:H
6:N
I:G
3@@(
6:MH
I:5N
F:7
6:7
6:N
6
F
6:7
7:F
3@@3
6:H7
E:N5
F:E
6:G
F:E
6:I
6:M
6:7
E:G
3@@:
F:F5
FH:FE
5:7
6:I
F:F
6:5
F:7
6:E
E:7
/#/ ) 0 ,!8
""'
3'
3
/$%)/#% $ 2
, $ '%,
&! /#% $ /$. ! !" &'!$# X566IY
$
+/)%, !"!'!$# 2 #-! /))!# '/ (!# #-! < 2 !=,-/$ ! /#! .!#! '%$/#% $ %) #-! /))0'&#% $ 2
/#% $/" !=&!,#/#% $):
/#% $/""< /,#%$
,, .%$
)0+D!,#)
#
#-!
/#% $/" !=&!,#/#% $) -<& #-!)%)4 !=&!,#/#% $)
! !/" )! ! /" #<&%,/" ,-/ /,#! %)#%,) *-%,- ,/$ +! 0)!. 2
!'&% %,/" ! /"0/#% $ 2 #-! /#% $/" !=&!,#/#% $) -<& #-!)%):
#-! /#% $/" !=&!,#/#% $) -<& #-!)%) %) #-/# !=&!,#/#% $ !
2
/$
$! 2 #-! ,!$# /" & & )%#% $) 2
) 2 /#% $/" / !$#) S ξ# + - T +/)!.
$ #-! / /%"/+"! %$2 '/#% $ )!# S Ω# T )- 0". +! &0 !"< /$. '
ξ# +- = ) # +- −
()
# +-
Ω# ) 4
*%#- ξ# +-
( 64σ ) :
5
S
7IT
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
-0)4 0$.! #-! /))0'&#% $
I6
2 /#% $/" !=&!,#/#% $)4 !=&!,#/#% $ !
) / ! !=&!,#!. #
+!
3! 4 %:!: #-!< 2"0,#0/#! /$. '"< ) #-/# != & )# $ )<)#!'/#%, .! %/#% $) 2 #-! /,#0/" )& #
/#! 2 ' #-! !=&!,#!. /#! )- 0". +! +)! !.:
)!, $. ,-/ /,#! %)#%, 2 /#% $/" !=&!,#/#% $) %) #-/# 2 !,/)# !
)! %/""< 0$,
!"/#!. *%#- &/)#
20#0 ! !=&!,#/#% $ !
(ξ# ξ# ±- ) = 6
$ /..%#% $4
) 2 /#% $/" )0+D!,#) / !
)4
- ≥ F:
2
S
/#% $/" !=&!,#/#% $ -<& #-!)%) %'&"%!) #-/#
/#% $/" )0+D!,#)
77T
!$! /#! #-!%
2 !,/)#) +< 0)%$ /"" / /%"/+"! %$2 '/#% $ !22%,%!$#"<: -%) %'&"%,/#% $ 2 /#% $/" !=&!,#/#% $) %)
2#!$ ,/""!. #-!
#-
$/"%#< -<& #-!)%):
,, .%$
#
!=&!,#/#% $) %$, & /#! /"" / /%"/+"! %$2 '/#% $4 )
%'&
#-!
#-
$/"%#< -<& #-!)%) /#% $/"
#-/# #-!% & !.%,#% ! & *! ,/$ $ # +!
!. +< #-! %$,"0)% $ 2 /$< / %/+"! #-/# %) ($ *$ /# #-! #%'! 2 !=&!,#/#% $ 2 '/#% $:
$)!R0!$#"<4 !=&!,#/#% $) !
) '0)# +! 0$,
!"/#!. *%#- /$<
/ %/+"! %$ #-! / /%"/+"!
%$2 '/#% $ )!# Ω:
) # +- −
*-! !
#
#
) # +- = α + β
#
+ ε # +-
%) / )!# 2 %$2 '/#% $ ($ *$ /# #%'! # /$. #-!
#-
S
7ET
$/"%#< -<& #-!)%) - ".) %2 α ` 6
/$. β ` 6:
:5:5:F
/#% $/" !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $)8 / )!"!,#% ! )0 !<
-! /#% $/"%#< 2 !=&!,#/#% $) %) $ '/""< #!)#!. $ #-! +/)%) 2 )0 !< ./#/: -! 0)! 2 )0 !<
./#/ %) / !/) $/+"! ,- %,! /) %# /"" *) 2
/ .% !,# /$/"<)%) 2 !=&!,#/#% $)4 %$)#!/. 2 /))0'%$
/ &/ #%,0"/ !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ ' .!":
$ # 0$.%)&0#!.:
%$,!$#% !) #
-! ! %) $
*! ! 4 #-! 0)/ ! 2 )0 !< ./#/ %$ #-%) , $#!=# %)
/))0 /$,! #-/# #-! &/ #%,%&/$#) %$ #-! )0 !< -/ ! !$ 0 -
.%)," )0 ! #-!% # 0! !=&!,#/#% $): 0 #-! ' !4 #-! ! /&&!/ ) #
"%$( +!#*!!$ / ! / ! !=&!,#/#% $) /$. #-! /,#0/" !=,-/$ ! /#!:
$
+!##! /"#! $/#% ! !=%)#) 2
/$/"<3%$
!'&% %,/""<4 #-! "%#! /#0 ! +/)!.
+! $
& !,%)!
*! ! 4 % !$ #-! 2/,# #-/#
!=&!,#/#% $ 2 '/#% $ %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#)
$ )0 !< ./#/
2 !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $) -/) +!!$
!=&/$.%$ %$ !,!$# <!/ ): <&%,/""<4 #-! /#% $/"%#< 2 !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $) %) ! /"0/#!.
+< #!)#%$
#-! 0$+%/)!.$!)) /$.
%$.!&!$.!$# !=&!,#/#% $ !
!"/#!. #
/,
#-! /#% $/"%#<
$/". X5666Y:
#-
$/"%#< -<& #-!)%):
) %) $ '/""< $! "!,#!.:
-! -<& #-!)%)
=#!$)% ! )0 !<)
2 !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $) / !
% !$ +<
2 )! %/""<
$ #-! "%#! /#0 !
/(/ % XFHHFY /$.
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
IF
, '' $ */< # #!)# #-! 0$+%/)!.$!)) -<& #-!)%) %) #
! !)) #-! /,#0/" ,-/$ ! %$ #-! )& #
!=,-/$ ! /#! $ #-! !=&!,#!. ,-/$ ! /,, .%$ # #-! & 2!))% $/" 2 !,/)#):
-0)4 #-! $0""
-<& #-!)%) 2 0$+%/)!.$!)) %'&"%!) #-/# %# %) & ))%+"! # .!, '& )! )#]- )# /)
) # +- − ) # = α + β ( # ) # +- − ) # ) + ε # +-
7NT
/ %#-' 2 #-! $ '%$/" )& # !=,-/$ ! /#!4 α ` 64 β ` F /$. ε#]- -/) / '!/$
*-! ! ) %) #-! "
2 3!
S
/$. %) 0$,
!"/#!. *%#-
! /""4 #-! !=%)#%$
!'&% %,/"
!D!,#!. %$ #-! , $#!=#
# #]-
#
S)!! / / "%/ !# /": XFHH7YT:
!)0"#) )0
2 !=,-/$ !
0$+%/)!.$!)) -<& #-!)%) 2
!)# #-/# #-! 0$+%/)!.$!)) -<& #-!)%) '0)# +!
/#! !=&!,#/#% $):
'%$ 0!3 XFHH5Y
/ % 0) ,0 !$,%!) / /%$)# #-!
!D!,#) #-!
. ""/ 0)%$ )!!'%$ "< 0$ !"/#!.
)- # #! ' !=&!,#/#% $) S $! *!!( /$. #* *!!(T #-! )" &! , !22%,%!$#) 2 β
! !))% $):
/ ! & !. '%$/$#"< & )%#% ! +0# ," )! # 3! :
" $ ! - %3 $) S $! /$. #- !! ' $#-)T #-!
)" &! , !22%,%!$#) 2 β / ! !$! /""< $! /#% ! /$. ," )! #
! & !.%,# #-! )%3!
2 )& # .!& !,%/#% $4 /$. /")
6:E:
-%) %'&"%!) #-/# 2 !,/)#! )
!# #-! .% !,#% $
2 #-! !=,-/$ ! /#!
!'!$#) * $ : / / "%/ !# /": XFHHIY ! !/" #-/# #-! $0"" -<& #-!)%) 2 β`F %) !D!,#!. 2
'
""/ : 0 #-! ' !4 #-! )% $ 2 #-! β , !22%,%!$# %) %$ !$! /"
#!$ ,0 !$,%!) !"/#% ! # #-!
)% $%2%,/$#"< $! /#% !4 ) #-/# #-! )0 !< !)& $.!$#) & !.%,# #-! * $ .% !,#% $ 2 !=,-/$ !
/#! .!& !,%/#% $:
+%!,- *)(% XFHHNY 2%$.) , '&/ /+"! !)0"#):
! !& #) #-/#4 !=,!&# 2
#-!
F5 ' $#- 2 !,/)# - %3 $4 #-! $0"" -<& #-!)%) 2 β`F %) !D!,#!. /$. #-! D %$# $0"" -<& #-!)%)
2 α`6 /$. β`F %) !D!,#!. 2
/"" 2 !,/)# - %3 $) /$. ,0 !$,%!) 0$.! , $)%.! /#% $:
-!
2 !,/)# +%/) 2 )0 !< ./#/ %) /), %+!. # / )<)#!'/#%, 0$.! !)#%'/#% $ 2 #-! /,#0/" !=,-/$ !
/#! ,-/$ !:
..%#% $/""<4 2
) '! 2 !,/)# - %3 $) $! /#% ! /"0!)
!)& $.!$#) '/< ! !$ '%)) #-! .% !,#% $
2 !=,-/$ ! /#! ,-/$ !:
2 β / ! 2 0$. )
/ !< XFHHHY &! 2 ')
!'&% %,/" #!)#) 2 #-! /#% $/" !=&!,#/#% $ -<& #-!)%) 0)%$ )0 !< !=&!,#/#% $) 2
9 0$.4 #-!
FHMN #
!0#),-!
/ (4 #-! /&/$!)! !$ /$. #-! *%))
0$! FHHH:
%#-
! /. #
%' XFHHGY /$.
!=&!,#/#% $) 0& #
#-! " $
)#! +!
X5666YT:
$! ' $#- / ! 0$+%/)!. & !.%,# ) 2
-!%
!)0"#) )# $ "<
!)0"#) )0
/../"/ XFHH5/Y
!)# #-/# )- # 0$
20#0 ! !=,-/$ ! /#!):
0$ 0$+%/)!.$!)) -<& #-!)%) %) !D!,#!. /) *!"" S)!!
%#%)-
! !,!$#"<4 ) '! !)!/ ,-! )
%$ !)#% /#! #-! 0$+%/)!.$!)) -<& #-!)%) 0)%$ , %$#! /#% $ #!)#) S)!! %0 /$.
/$. XFHH5+Y4
#-!
/$, %$ #-! #%'! &! % . 2 /$0/ <
#-! 0$+%/)!.$!)) -<& #-!)%)4 -%)
!, ''!$. / !D!,#% $ 2 #-! /#% $/" !=&!,#/#% $ -<& #-!)%):
#-/#
*! ! 4 %$
%/- !# /": X5667YT:
-! )!, $. ,-/ /,#! %)#%, 2 /#% $/" !=&!,#/#% $) *-%,- -/) +!!$ 2#!$ #!)#!. %$ #-! &/)# %) #-!
#-
$/"%#< -<& #-!)%):
,, .%$
#
#-!
#-
$/"%#< -<& #-!)%)4 /#% $/" )0+D!,#) '/(!
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
I5
!22%,%!$# 0)! 2 /"" / /%"/+"! %$2 '/#% $ *-!$ 2 '%$ #-!% !=&!,#/#% $) ) #-/# #-!% & !.%,#% !
& *! ,/$ $ # +! %'&
!. +< #-! %$,"0)% $
!=&!,#/#% $ 2 '/#% $:
$)!R0!$#"<4 2 !,/)# !
#-! / /%"/+"! %$2 '/#% $ )!#:
!= & )# 2 !,/)# !
-!
#-
2 /$<
/ %/+"! #-/# %) ($ *$ /# #-! #%'!
) '0)# +! 0$,
2
!"/#!. *%#- /$< / %/+"! %$
$/"%#< -<& #-!)%) %) 0)0/""< #!)#!. +< ! !))%$ #-!
) / /%$)# ) '! ($ *$ %$2 '/#% $ / /%"/+"! *-!$ '/ (!# &/ #%,%&/$#)
2 ' #-!% 2 !,/)#)4
) # +- −
*-! !
#
#
) # +- = α + β
.%22! !$#%/")
"/
-! & !,!.%$
#
S
7GT
$/"%#< -<& #-!)%) - ".) %2 α ` 6
#-
, $)%)#) 2 2 */ . .%), 0$#)4 $ '%$/" %$#! !)# /#!
!. )& # !=,-/$ ! /#!):
!)0"#) 2 #!)#%$ #-!
/#% $/" !=&!,#/#% $) -<& #-!)%):
S
+ ε # +-
%) / )!# 2 %$2 '/#% $ ($ *$ /# #%'! # /$. #-!
/$. β ` 6: <&%,/""<4 #-! %$2 '/#% $ )!#
#-
#
#-
$/"%#< -<& #-!)%) &
/$(!" /$.
# XFHMGY &
%.! /") ! %.!$,! / /%$)# #-!
%.! )# $ ! %.!$,! / /%$)# #-!
$/"%#< -<& #-!)%) /) #-!< 2%$. / )# $ "< )#/#%)#%,/""< )% $%2%,/$# !)#%'/#! 2 β %$ !R0/#% $
7GT: -%) !)0"# */) , $2% '!. +<
# /$.
/$(!" XFHMHY %$ #-!% FHMH &/&! /) #-!< )#/#!
#-/# #-! /#% $/"%#< !=&!,#/#% $ -<& #-!)%) %) !D!,#!. .0! # β +!%$ )% $%2%,/$#"<
!/#! #-/$
3! :
#-
%'%"/
!)0"#) / ! !& #!. +<
-<& #-!)%) 2
/ / "%/ !# /": XFHHIY *-
)0 !< !=&!,#/#% $) ,
! %$
!D!,# #-!
#!$ ,0 !$,%!) !"/#% ! #
2 */ . & !'%0' , $#/%$) /..%#% $/" %$2 '/#% $ 2
,0 !$,%!) !"/#% ! # #-!
/")
#-!
$/"%#<
""/ /) #-!
#-! !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#) 2 #-! '/D
. ""/ : !$ /$. % $ XFHHIY #
( &/)# 2 !,/)# !
) /$. &/)#
2 */ . .%), 0$#) /) !"! /$# %$2 '/#% $ )!#) /$. 2 0$. #-/# ,0 !$,< 2 !,/)#! ) , 0". -/ !
%'&
!. #-!% 2 !,/)#) +< +!##! !=&" %#%$ !=%)#%$ %$2 '/#% $:
XFHHNY /$/"<)!) #-!
2 !,/)# !
#-
$/"%#< -<& #-!)%) +< 0)%$
)4 /$. 2 */ . & !'%0'):
"/
! !,!$#"<4
!. !=,-/$ ! /#! ,-/$ !)4 &/)#
! , $,"0.!) #-/# '/ (!# &/ #%,%&/$#) .
0)! /"" / /%"/+"! %$2 '/#% $ !22%,%!$#"< !)&!,%/""< %$ " $ ! #! ' - %3 $):
/")
+%!,- *)(%
%'%"/
$ # /"*/<)
!)0"#) / !
!& #!. +< / !< XFHHHY:
! /""4 #-! & !,!.%$
)%$
)0 !< ./#/
! %.!$,! )0
$ !=,-/$ !
!)#) / !D!,#% $
/#! !=&!,#/#% $) "!/.) #
0$+%/)!.$!)) -<& #-!)%) !)&!,%/""< 2
#-!
#-
/ , $)%)#!$#
" $ ! #! ' 2 !,/)# - %3 $):
$/"%#< -<& #-!)%) *-%,- -/) &
" $ ! 2 !,/)# - %3 $):
2 #-! /#% $/" !=&!,#/#% $ -<& #-!)%):
!+0##/"
2 #-!
-%) - ".) /") # 0! 2
!. # +! & +"!'/#%, !)&!,%/""< *-!$ , $)%.! %$
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
:5:5:5
II
/#% $/"%#< 2 !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $) 2
!=,-/$ ! /#!
$ #-%) )!,#% $4 *! /$/"<3! #-! /#% $/" !=&!,#/#% $) -<& #-!)%) 2
0)%$
)0 !< ./#/:
/#! !=&!,#/#% $) 2
#-!
#-!
J
0 ($ *"!. !4 #-%) %) #-! 2% )# )#0.< /$/"<3%$
#-!
J
!=,-/$ ! /#!:
J
!=,-/$ ! /#!
& 2!))% $/" !=,-/$ !
-! !2 !4 %# /&&!/ ) #
+!
2 &/ #%,0"/
%$#! !)# *-!#-! #-! %$# .0,#% $ 2 / $!* ,0 !$,< -/) / .%),! $/+"! !22!,# $ #-! !=&!,#/#% $
2 '/#% $ 2 !=,-/$ ! /#! /$/"<)#):H
:5:5:5:F
/#/
-! /$/"<)%) 2 & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $) %) +/)!. $ )0 !< ./#/ &
#- !! .%22! !$# )0&&"%! )
%$/$3'/ (##!)# 2 ' #-!
2 2%$/$,%/" ./#/8
!$# ! 2
0 &!/$
!0#! )4
, $ '%,
, $)%.! /#% $ )#/ #) %$ /$0/ < FHHH /$. !$.) %$
/ < .!&!$.%$
$)!$)0)
$ #-! )0&&"%! /$. / ! )0''/ %3!. %$ /+"!
./#/ #-/# */) !,!% !. /# / % !$ ./#! 2
/#! %) #/(!$ 2 ' #-!
, $ '%,) /$.
T:F6
!)!/ ,- S
/ ,- 566I:
-! &! % . 0$.!
-! / /%"/+"! 2 !,/)# - %3 $)
7: % 0 !
F )- *) #-! )0 !<
.%22! !$# #%'! - %3 $): -! )& #
2 #-! $#! $/#% $/"
%.!. +<
$!#/ < 0$. S
J
T:
!=,-/$ !
! ! *! 0)! #-!
!$. 2 ' $#- /"0!) 2 #-! & !,!.%$ ' $#- )%$,! #-! '/ (!# 2 !,/)#) / ! % !$ /# #-! !$.
#-! +! %$$%$
2 / ' $#-8 2
#<&%,/""< '/.! /# #-! !$. 2
%$)#/$,!4 #-!
!'+! J+! %$$%$
!,!'+!
2
$! ' $#- 2 !,/)# 2
!,!'+! :
/$0/ < %)
-0)4 *! , '&/ ! #-%) /"0!
*%#- #-! /,#0/" !$. 2 #-! !,!'+! )& # /#!:
""B>=
9
9
!
+ JB.
H
F6
8
.
8
FHHHJF 5665JF5
I ' $#-)
FHHHJF 566IJ5
F4 I4 N ' $#-)
FHHHJF 5665JF5
N ' $#-)
/ ' ! .!#/%"!. /$/"<)%) 2 & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $) %$ #-! , $#!=# 2
J
!=,-/$ ! /#!)4 *! !2! #
2%$ ! /$. ,-'%.# X566IY:
$2 '/#% $ /+ 0# #-! )0&&"%! ) 2 #-! )0 !< ./#/ ,/$ +! 2 0$. $ ***:, $)!$)0)!, $ '%,):, '4
***: !0#! ):, ' /$. ***:3!*:.!:
$)!$)0) , $ '%,) /$. !0#! ) /") & %.! )0 !< ./#/ 2
!=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $) 2 " $ ! #%'! - %3 $):
*! ! 4 .0! # #-! )&!,%/" # &%, 2 #-%) )#0.< P
!)&!,%/""< %$ -/&#!
P *! /$/"<3! -! ! $"< !=&!,#/#% $) 0& # / 2 !,/)# - %3 $ 2 )%= ' $#-):
/$ ! /"0/#% $ %$,"0.%$ 2 !,/)# - %3 $) 2 F5 /$. 57 ' $#-)4 *! !2! #
2%$ ! /$. ,-'%.#
X566IY:
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
.
I7
""B(=
US-$/€
1.25
US-$/€
1.25
US-$/€
1-month Reuters forecasts
1.2
1.15
US-$/€
3-months Reuters forecasts
1.2
1.15
1.1
1.1
1.05
1.05
1
1
0.95
0.95
0.9
0.9
0.85
0.85
0.8
0.8
Jan
99
Jul
99
Jan
00
Jul
00
Jan
01
US-$/€
1.25
Jul
01
Jan
02
Jul
02
Jan
03
Jan
00
Jul
00
Jan
01
Jul
01
Jan
02
Jul
02
Jan
03
US-$/€
6-months Reuters forecasts
1.2
3-months Consensus forecasts
1.15
Jul
99
US-$/€
1.25
US-$/€
1.2
Jan
99
1.15
1.1
1.1
1.05
1.05
1
1
0.95
0.95
0.9
0.9
0.85
0.85
0.8
0.8
Jan
99
Jul
99
Jan
00
Jul
00
Jan
01
Jul
01
Jan
02
Jul
02
Jan
03
Jan
99
US-$/€
1.25
Jul
99
Jan
00
Jul
00
Jan
01
Jul
01
Jan
02
Jul
02
Jan
03
US-$/€
6-months ZEW forecasts
1.2
1.15
1.1
1.05
1
0.95
0.9
0.85
0.8
Jan
99
Jul
99
Jan
00
Jul
00
Jan
01
Jul
01
Jan
02
Jul
02
Jan
03
#!8 -! & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#) / ! )-%2#!. +/,( # #-! #%'! 2 2 !,/)# 2 '/#% $:
:5:5:5:5
'&% %,/" !)0"#)
#-! !'&% %,/" ! /"0/#% $ 2 #-! /#% $/" !=&!,#/#% $ -<& #-!)%) %$ #-! , $#!=# 2
!=,-/$ !
/#! !=&!,#/#% $) *!
!=&!,#/#% $):
$,! $%$
!2!
#
#-! #- !! .%),0))!. ,-/ /,#! %)#%,)
#-! 0$+%/)!.$!)) -<& #-!)%)4 /" !/.< / )%'&"!
#-! & 2!))% $/" !=&!,#/#% $ !
% 0!
5T: $)#!/.
2
/#% $/"
/&-%,/" /$/"<)%)
) %""0)# /#!) #-/# #- )! !=&!,#/#% $) / ! .%22%,0"# #
*%#- /#% $/" !=&!,#/#% $ -<& #-!)%) S)!!
J
2 2"0,#0/#%$
2
!, $,%"!
/$. '"<4 #-!
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
!=&!,#/#% $ !
IE
) !=-%+%# )<)#!'/#%, .! %/#% $): $ &/ #%,0"/ 4 #-%) +!, '!) /&&/ !$# 2
#- !! /$. )%= ' $#- & 2!))% $/" !=&!,#/#% $):
! !/" #-/# 0$#%" #-! )& %$
.
. ""/ \ /2#! #-/# ./#! #-!< *! ! #
Jan
00
Jul
00
Jan
01
Jul
01
Jan
02
0.25
0.2
0.15
0.1
0.05
0
-0.05
-0.1
-0.15
-0.2
-0.25
Jul
02
Jul
99
Jan
00
Jul
00
Jan
01
Jul
01
Jan
02
Jul
02
0.25
0.2
0.15
0.1
0.05
0
-0.05
-0.1
-0.15
-0.2
-0.25
Jan
03
3-months Consensus
Jan
99
Jan
99
Jul
99
Jan
00
Jul
00
Jan
01
Jul
01
0.25
0.2
0.15
0.1
0.05
0
-0.05
-0.1
-0.15
-0.2
-0.25
Jan
03
Jul
99
Jan
00
& 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $
- %3 $ %) "/ ! #-/$ #-!
Jul
02
Jan
03
6-months Reuters
Jan
99
Jul
99
Jan
00
Jul
00
Jan
01
Jul
01
Jul
00
Jan
01
Jul
01
Jan
02
Jul
02
Jan
02
Jul
02
Jan
03
Jan
03
! /"0/#%$ #-! 0$+%/)!.$!)) -<& #-!)%) !'&% %,/""<4 *! !)#%'/#! !R0/#% $ S
%$,!
Jan
02
6-months ZEW
Jan
99
T:
0
3-months Reuters
0.25
0.2
0.15
0.1
0.05
0
-0.05
-0.1
-0.15
-0.2
-0.25
"!/)# )R0/ !) S
#-!
9
1-month Reuters
Jul
99
&#%'%)#%, 2
)
&!))%'%)#%,:
""B3=
0.25
0.2
0.15
0.1
0.05
0
-0.05
-0.1
-0.15
-0.2
-0.25
Jan
99
! /""4 #-! & 2!))% $/" !=&!,#/#% $) !
2 5665 /"' )# /"" !=&!,#/#% $) *! ! #
!=,-/$ ! /#! %) d %) #-!
#-!
/$)!$ /$.
7NT 2
! #-! #- !! .%22! !$# 2 !,/)# - %3 $) %/
!/,.%$/ <
. %,( XFHM6Y .!' $)# /#! #-/#4 *-!$ #-! 2 !,/)#
+)! /#% $/" 2 !R0!$,<4 #-! 2 !,/)# !
ε#]( *%"" +! )! %/""<
-/&#!
,
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
!"/#!.:
0)%$ #-!
! .!,%.! # /,, 0$# 2
!*!< /$.
#-! /0# ,
IN
!"/#% $ %$ #-! !)%.0/") $ #-! $! -/$. +<
!)# XFHMGY !)#%'/#% $ & ,!.0 ! S)!! / / "%/ !# /": XFHH7YT /$. $ #-!
#-! -/$. +< /$ !=&"%,%# ' .!"%$
2 #-! /0# ,
!"/#% $ )# 0,#0 ! 2 !)%.0/"):
#- !)#%'/#% $
& ,!.0 !) %'&"< ) '! /. /$#/ !) +0# /") ) '! . /*+/,():FF -! !)0"#) / ! )0''/ %3!. %$
/+"!
E:
/"" '/ (!# !=&!,#/#% $) #-! !)0"#) %$.%,/#! #-/# #-! 0$+%/)!.$!)) -<& #-!)%) %) !D!,#!.:
% 0!
I %""0)# /#!) #-/# #-! )" &! , !22%,%!$#) Sβ T 2
!=&!,#/#% $)
! /"" #- !! 2 !,/)#%$
/"" & 2!))% $/" !=,-/$ !
- %3 $) / ! $! /#% ! %$)#!/.
2 +!%$
/#!
/&& =%'/#!"<
$)!R0!$#"<4 #-! ! !))% $ !)0"#) %$.%,/#! #-/# /"#- 0 - #-! α , !22%,%!$#) / ! /"' )#
$!:
," )! #
3! 4 #-! β , !22%,%!$#) ,"!/ "< .!&/ # 2 '
$!:
-!
/". !)#) )0
& 2!))% $/" !=&!,#/#% $) #-! $0"" -<& #-!)%) 2 α ` 6 ,/$ $ # +! !D!,#!.:
-<& #-!)%)
2 β ` F /$. #-! D %$# -<& #-!)%)
!)# #-/# 2
/""
*! ! 4 #-! $0""
2 α ` 6 /$. β ` F ,/$ $ # +! '/%$#/%$!.:
$#! !)#%$ "<4 #-! .%22! !$# !)#%'/#% $ & ,!.0 !) !)0"# %$ .% ! !$# )#/#!'!$#) /+ 0# #-!
!"/#% $)-%& +!#*!!$ #-! /,#0/" !=,-/$ ! /#! ,-/$ ! /$. #-! !=&!,#!.:
#-!
!*!< /$.
!)# XFHMGY !)#%'/#% $ & ,!.0 ! )0
!=&!,#/#% $) ,"!/ "< 2/%" #
3! T4 #-! !)0"#) 2 #-!
/$#%,%&/#! #-! .% !,#% $
!)# #-/# & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#!
2 ,-/$ ! Sβ %) )% $%2%,/$#"< )'/""! #-/$
! !))% $ %$.%,/#! #-/# $ ,
/#! ,-/$ !) /$. /,#0/" !=,-/$ ! /#! ,-/$ !) !=%)#:
J
FF
-! !/) #-! !)0"#) 2
!"/#% $ +!#*!!$ !=&!,#!. !=,-/$ !
! /""4 #-! !)0"#) !& #!. 2
#-!
!=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $) / ! , $)%)#!$# *%#- #-! !)0"#) !& #!. %$ #-! "%#! /#0 !:
/ .!), %&#% $ 2 #-! /&&"%!. !)#%'/#% $ & ,!.0 !) )!! 99
:
-/&#!
.
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
""B:=
IG
9
9
three month Reuters forecasts
.06
.03
.05
expected three month change
expected one month change
one month Reuters forecasts
.04
.02
.01
.00
-.01
-.02
-.03
-.08
-.04
.00
.04
.04
.03
.02
.01
.00
-.01
-.02
-.03
.08
-.1
.0
actual one month change
.2
actual three month change
three month Consensus forecasts
six month Reuters forecasts
.07
.10
expected six month change
.06
.05
.04
.03
.02
.01
.00
-.01
-.02
.08
.06
.04
.02
.00
-.02
-.1
.0
.1
.2
-.2
-.1
actual three month change
six month ZEW forecasts
.06
.05
.04
.03
.02
.01
.00
-.01
-.02
-.2
.0
.1
actual six month change
.07
expected six month change
expected three month change
.1
-.1
.0
.1
actual six month change
.2
.2
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
""B6= &
9
α
KB
9
(B
!
USF5T ` 6:F5G
US57T ` 6:6H6
:B
!
USF5T ` 6:I76
US57T ` 6:5I7
:B
USF5T ` 6:7NG
US57T ` 6:5N7
-B
!
USF5T ` 6:55I
US57T ` 6:EIE
-B
+ J
USF5T ` 6:IH6
US57T ` 6:IGH
IM
@=
αL@
#-
%$2 '/#% $ )!#
#4
0
6:FFFG
S6:5H5MT
F7:7F66
X6:6667Y
G:I6IH
X6:66FGY
6:666E
S6:667MT
6:6FFF
X6:HFNMY
6:6N6I
S6:76H6T
E:5GGE
X6:65NHY
I:5EMI
X6:67MHY
6:6FHG
S6:6FMET
F:F5GN
X6:5HIMY
F:56F5
S6:EMNET
F7:6MGI
X6:666EY
F5:MGFG
X6:6666Y
6:66IH
S6:6FGET
6:67MM
X6:M5NIY
6:6GMG
S6:5GF6T
FF:EEM6
X6:66FNY
N:F7EH
X6:667HY
6:6FNN
S6:6FMFT
6:M76N
X6:IN76Y
6:G6HI
S6:76NMT
FG:NEIG
X6:666FY
FE:NEFH
X6:6666Y
6:66IM
S6:656MT
6:6III
X6:MEN5Y
6:IG7H
S6:57I5T
N:N67E
X6:6F75Y
I:MH7M
X6:65MHY
6:67FM
S6:6IE5T
F:76G7
X6:5756Y
F:FH7M
S6:NF67T
F5:H5MG
X6:666MY
FG:MN7E
X6:6666Y
6:55N7
S6:H6MHT
6:6N5F
X6:M67MY
6:IEM5
S6:7N5MT
F:H5IG
X6:FGE6Y
F:65GF
X6:INHNY
6:6F5M
S6:65G5T
6:555G
X6:NIH7Y
6:M55E
S6:EMNET
H:NEGN
X6:66IIY
H:F5EN
X6:666EY
6:FNIH
S6:5M6IT
6:I7FH
X6:EN5GY
6:5NF6
S6:57NMT
M:HNNE
X6:66E5Y
7:EE75
X6:6FGHY
S
#
) # +- = α + βF) # + β 5) # −F +
!)& $.%$
& ,!.0 ! /) *!"" /) #-! !=&"%,%# ' .!"%$
,
!)& $.%$
2 #-! /0# ,
)#/#%)#%,) / ! /") )0''/ %3!. %$
!)0"#) %$.%,/#! #-/# #-!
!)#%'/#% $ !)0"#) 2
F5
7ET: $
T )& # !=,-/$ ! /#! /)
+ β 7 ) # −I + ε # +- :
S
!*!< /$.
/+"!
7MT
!$! /" "!/)# )R0/ !)
!)# XFHMGY !)#%'/#% $
!"/#% $ )# 0,#0 ! 2 #-! !)%.0/"):
2 #-! $0"" -<& #-!)%) α ` β F ` β5`b` β 7`64 *! ,/ <
-<& #-!)%) / ! ) '!*-/# '%=!.:
#-!
2 #-! S"
2 !R0/#% $ S
!)0"#) *-%,- / ! +#/%$!. +< 0)%$
/%$4 *! 0$ !/,- ! !))% $ #*%,! +< 0)%$
/$ ! /"0/#% $
/ %/$#
) #-/# #-! ! !))% $ !R0/#% $ %) % !$ /)
N )- *) #-! ,
T:
!)#%'/#% $ & ,!.0 !:
! !))% $ /&& /,- 2 0 "/ )
) # +- −
/+"!
α L @M
βL(
@=
βL(
6:6EME
X6:M6HHY
$/"%#< -<& #-!)%) %) !'&% %,/""< ! /"0/#!. +< /
&/ #%,0"/ 4 *! 0)! %$
@=
6:66FF
S6:667NT
#!)8 #/$./ . !
) / ! %$ &/ !$#-!)%)4 & /"0!) %$ +/,(!#):
.!$ #!) #-! !*!< e !)# !)#%'/#% $ & ,!.0 !\
.!$ #!) #-!
-!
β
N:
-! !)0"#) 2
0#
/". #!)#):
#-!
#-
-!
$/"%#<
#-! $! ' $#- & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $)
#-
$/"%#< -<& #-!)%) ,/$ +! '/%$#/%$!.:F5
#-! #- !! /$. )%= ' $#-) !=&!,#/#% $) )0
!)# #-/# #-!
*! ! 4 #-!
#-
$/"%#<
#! #-/# #-%) . !) $ # $!,!))/ %"< '!/$ #-/# #-! ' $#-"< !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $) , 0". $ # -/ !
+!!$ %'& !.4 D0)# $ # $!,!))/ %"< *%#- #-! ./#/ #!)#!.:
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
IH
-<& #-!)%) '0)# +! !D!,#!.: -%) , $,"0)% $ %) /") "/ !"< , $2% '!. +< #-! ,
)#/#%)#%,) 2 #-!
/". #!)#) /$/"<3%$ #-! $0"" -<& #-!)%) 2 α ` β F ` β 5`b` β 7`6:
!)0"#) / ! %$ "%$! *%#- & ! % 0) ! %.!$,!:
#-
!)& $.%$
+%!,- *)(% XFHHNY /")
$/"%#< -<& #-!)%) -/) # +! !D!,#!. !)&!,%/""< 2
! /""4 0
!& #) #-/# #-!
#-! " $ ! 2 !,/)# - %3 $):
""B-= $
α
β(
β3
β:
β>
@= α L
β(Nβ
β> L
@
6:66MM
S6:66G6T
6:5F7H
S6:FI56T
6:II7I
S6:FMI5T
6:66HM
S6:5I6FT
6:6E5M
S6:FE6HT
F:7IEF
X6:5I55Y
6:66MM
S6:66NFT
6:5F7H
S6:FG56T
6:II7I
S6:5N76T
6:66HM
S6:5NHHT
6:6E5M
S6:FGF5T
F:667F
X6:75GEY
6:67F5
S6:6FGIT
6:67HH
S6:I6MET
6:I5IM
S6:I6IMT
6:INIH
S6:IGFMT
6:7I57
S6:5MNFT
F:HNNN
X6:F6EIY
6:6MH5
S6:6H5NT
6:HE5H
S6:56IMT
6:FNNN
S6:565MT
6:IMN6
S6:56FNT
6:5NEN
S6:FHH5T
N:66FN
X6:6667Y
6:67GN
S6:6FM6T
6:FGI7
S6:IFM5T
6:E6GE
S6:I6FHT
6:IFI6
S6:IH5IT
6:IMNN
S6:IF7HT
5:567M
X6:6GIIY
6:6HFG
S6:F6I5T
6:GNIG
S6:5665T
6:I75H
S6:FHHIT
6:I7IM
S6:FHMFT
6:5E5F
S6:FHENT
E:FI6H
X6:66FFY
6:6MI7
S6:65I7T
6:IE6N
S6:7FMNT
6:6H5G
S6:75N5T
6:6GFM
S6:IEI6T
6:5EI7
S6:I7MIT
5:H7F5
X6:65EFY
6:6F5H
S6:FHMGT
6:E7NH
S6:FHFIT
6:F76G
S6:FH5ET
6:F5HG
S6:56F5T
6:FFFF
S6:567FT
5:FEI6
X6:6M5GY
6:6NNI
S6:65FHT
6:GF5F
S6:IGF6T
6:IGII
S6:INFIT
6:F57G
S6:IEHGT
6:I557
S6:I7HNT
5:HMI6
X6:65INY
6:677H
S6:FGNFT
6:NMEH
S6:FHNNT
6:IG55
S6:FHMGT
6:IEG7
S6:56MMT
6:6III
S6:5F55T
7:FH7M
X6:667EY
KB
9
(B
!
USF5T ` 6:N7E
US57T ` 6:FHF
:B
!
USF5T ` 6:NFG
US57T ` 6:575
:B
USF5T ` 6:NIM
US57T ` 6:IG6
-B
!
USF5T ` 6:EI7
US57T ` 6:N55
-B
+ J
USF5T` 6:FNE
US57T ` 6:F5E
#!)8 #/$./ . !
) / ! %$ &/ !$#-!)%)4 & /"0!) %$ +/,(!#):
.!$ #!) #-! !*!< e !)# !)#%'/#% $ & ,!.0 !\
.!$ #!) #-!
-! -<& #-!)%)
2 )! %/""< 0$,
!)#%'/#%$ #-! 2 "" *%$
!"/#!. !=&!,#/#% $ !
-! -<& #-!)%) 2 )! %/""< 0$,
G )0''/ %3!) #-! !)0"#) 2
):
-!
!=&!,#/#% $ !
FI
!)0"#) / !
) %/
) SξT ,/$ .% !,#"< +! #!)#!. +<
! !))% $ !R0/#% $
ξ# = α + βFξ# −F + β5ξ# −5 +
!
!)#%'/#% $ & ,!.0 !:
!"/#!. 2 !,/)# !
! /"0/#%$
S
7HT
) %'&"%!) #-/# α ` β F ` β 5`b` β $`6: /+"!
#-! -<& #-!)%)
+#/%$!. +< !)#%'/#%$
:
+ β$ ξ# −$ + ε # :
2 )! %/""< 0$,
!R0/#% $ S
!"/#!. !=&!,#/#% $
7HT , $)%.! %$
2 0
"/
!.
FI
$ #-%) , $#!=#4 *! 2 +!/ 2 ' /&&"<%$ + #- .%22! !$# !)#%'/#% $ & ,!.0 !) /) #-! )# 0,#0 ! 2 #-!
!)#%'/#% $ !R0/#% $ %) /0# ! !))% ! ) #-/# #-! & +/+%"%#< 2 /0# , !"/#!. !)%.0/") %) /#-! " *:
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
76
! /""4 / )%'%"/ &/##! $ , '&/ !. # #-! !)0"#) 2
#-!
,
#-!
#-
$/"%#< -<& #-!)%) %) 2 0$.:
$! ' $#- & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $) #-! !=&!,#/#% $ !
!"/#!. 2
.!
$!:
*! ! 4 #-! ,
!)& $.%$
) /&&!/ #
+!
)#/#%)#%, #!)#%$ #-! D %$# $0"" -<& #-!)%)
2 α ` β F ` β 5` β I ` β 7`6 %$.%,/#!) #-/# #-! $0"" -<& #-!)%) ,/$ $ # +! !D!,#!.: -! !)0"#) 2
#-! #- !! /$. )%= ' $#- !=&!,#/#% $ !
) %'&"< #-/# #- )! !=&!,#/#% $ !
,
-%) , $,"0)% $ %)4 , $)!R0!$#"<4 /") )0&& #!. +<
!"/#!. *%#- "/
#-!
!. !=&!,#/#% $ !
)#/#%)#%,) 2 #-!
):
) / ! ,"!/ "<
/". #!)#):
""B1=
(B
!
:B
!
:B
@=
α L β (Nβ
β>
L@
α
β(
β3
β:
β>
6:6677
S6:66E5T
6:I6ME
S6:FENIT
6:666F
S6:FNHIT
6:65IF
S6:FNHET
6:FMI5
S6:FN55T
F:IG75
X6:5E7EY
6:667E
S6:66NMT
F:6G55
S6:F7HIT
6:FGEN
S6:5FFFT
6:EG5N
S6:5F7GT
6:IGEE
S6:FEI6T
56:I6MH
X6:6666Y
6:66EF
S6:66G6T
F:FME7
S6:F7M5T
6:5MFG
S6:55NET
6:EIEG
S6:55HGT
6:IHNE
S6:FEIFT
5H:M5FG
X6:6666Y
-B
!
6:66FN
S6:66GNT
F:FMH5
S6:FNHET
6:767I
S6:5N5NT
6:F55I
S6:5N5ET
6:6FEI
S6:FNHMT
EF:IF57
X6:6666Y
-B
+ J
6:66I5
S6:66M6T
F:F5MM
S6:FGFFT
6:I556
S6:5EE6T
6:665I
S6:5EFMT
6:6EFH
S6:FNEHT
5N:G56M
X6:6666Y
#!)8 #/$./ . !
) / ! %$ &/ !$#-!)%)4 & /"0!) %$ +/,(!#):
$ #-! *- "!4 #-! !)0"#) 2
#-! & 2!))% $/"
/#% $/" !=&!,#/#% $ -<& #-!)%) '0)# +! !D!,#!.:
' $#- #-! -<& #-!)%)
'/%$#/%$!.:
2
#-
J
!=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $) )- * #-/#
"!"< 2
$/"%#< /$. )! %/""< 0$,
#-! )- # 0$ !=&!,#/#% $) 2 $!
!"/#!. !=&!,#/#% $ !
) ,/$ +!
*! ! 4 #-!)! !)0"#) '/< $"< +! .0! # #-! )!"!,#% $ 2 #-! %$,"0.!. "/ ) /$.
0)%$ " $ ! "/ ) '/< !)0"# %$ / !D!,#% $ 2 /#% $/" !=&!,#/#% $) -<& #-!)%):
""'
3'
:
$
9
-%) )!,#% $ .!/") *%#- #-! %'&"%,/#% $
9;
2 #-! /))!# '/ (!# /&& /,- #-/# !=,-/$ ! /#!
,-/$ !) )- 0". +! /)) ,%/#!. *%#- )0 & %)!) %$ '/, !, $ '%, 20$./'!$#/"):
S
<
) !R0/#% $
FHT )- *)4 0$!=&!,#!. !=,-/$ ! /#! ,-/$ !) / ! ,/0)!. +< $!* %$2 '/#% $ /+ 0#
'/, !, $ '%, 20$./'!$#/"): -0)4 $!*) %) /$ %'& #/$# 2/,#
:5:I:F
. % %$ !=,-/$ ! /#!):
)!"!,#% ! )0 !< 2 #-! !=%)#%$ "%#! /#0 !
, $)%.! /+"! /' 0$#
2 /,/.!'%, !)!/ ,- -/) +!!$ !'&" <!. #
& !.%,#!. !/,#% $ 2 !=,-/$ ! /#!) #
/),! #/%$ *-!#-! #-!
K
$!*)L,/$ +! )0&& #!. +< !'&% %,/" ! %.!$,!:
)#
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
#!)#) 2
S
K
$!*)L!22!,#)
7F
$ !=,-/$ ! /#!) / ! +/)!.
$ !)#%'/#%$
) '! ! )% $
2 !R0/#% $
E6T
) # − ) # −F = α + β
*-! !
#
%) /
!,#
, $#/%$%$
$!*)
#
+ ε#
/ %/+"!) S)!! /$)!$ /$.
)# /$. 2 #-! "%#! /#0 ! $ $!*) /$. !=,-/$ ! /#!) 0)!) 0$% / %/#!
'!#- .) #
E6T
//$ X566IYT:
$!
'0"#% / %/#! #%'! )! %!)
!=# /,# $!*) %$ '/, !, $ '%, 20$./'!$#/")\ !"/#!. )#0.%!) / ! 2
!$(!" XFHMFY /$.
.*/ .) XFHMIY:
-!%
2 #%'! )! %!) '!#- .) #
!=/'&"!
!)0"#) %$.%,/#! #-/# 0$!=&!,#!. !=,-/$ ! /#!
,-/$ !) , 0". +! "%$(!. # 0$!=&!,#!. ,-/$ !) %$ #-! ,
#-! 0)/ !
!
S
!)& $.%$ 20$./'!$#/"):
*! ! 4
!$! /#! $!*) %$ 20$./'!$#/") %) /22"%,#!. *%#- / % 0)
& +"!'): % )#4 %# %) %'&"%,%#"< /))0'!. #-/# #-! '/ (!# &/ #%,%&/$#) ($ * #-! # 0! )#/#%)#%,/"
& ,!))
2 #-! 20$./'!$#/"):
!, $.4 #-! ' .!") / ! #<&%,/""< !)#%'/#!.
' $#-"< 2 ! !$ R0/ #! "< ./#/ *-%,- . !) $ # /"" * 2
$!* %$2 '/#% $: -!)! & +"!') / !
22%,%/" /$$ 0$,!'!$#)
$ #-! +/)%)
2
/$ /,,0 /#! !, . 2 #-! / % /"
2
! , '! +< / )!, $. )# /$. 2 #-! "%#! /#0 !4 *-%,- 0)!)
2 '/, !, $ '%, 20$./'!$#/") /$. !=&!,#/#% $) /+ 0# #-!)!
20$./'!$#/") , ""!,#!. 2 ' )0 !<): -! '/%$ /. /$#/ ! 2 #-%) /&& /,- %) #-/# #-! %'&/,# 2
$!*)
$ !=,-/$ ! /#!) ,/$ +! ! /"0/#!.
X566IYT:
/ . 0 !"%) XFHMMY 2
#-!
""/
$ / ./%"<
!=/'&"! /$/"<)!) #-! $!*) !22!,# 2
$ / ./< # ./< +/)%) +< 0)%$
'/, !, $ '%, %$.%,/# ):
%$# / ./%"< +/)%) S)!!
)0 !< 2 !,/)#) 2
/"/#% /$.
/ % 0) ,0 !$,%!) / /%$)#
/ *%.!
! !& #) #-/# '/ (!#) !)& $. & %'/ %"< #
/ %!#<
2
' $!#/ < $!*) +0#
/") # $!*) /+ 0# #-! # /.! .!2%,%#4 . '!)#%, %$2"/#% $4 /$. / %/+"!) #-/# !2"!,# #-! )#/#! 2
#-! +0)%$!)) ,<,"!:
/.D0)#!.
!)& $)! #
f"<%$
*! ! 4 #-!
/ 0$. 6:65 #
! /"" 2%#
6:67:
2 -%) ! !))% $ /&& /,- %) /#-! " * *%#-
/$$! XFHHGY %$ !)#% /#!) #-! ./%"< !=,-/$ ! /#!
0$/$#%,%&/#!. %$2 '/#% $ /+ 0#
,# +! FHMG #
!,!'+! FHHF:
!, $ '%, 20$./'!$#/") 2
%) !)0"#) )0
& %,! %$.!= /$$ 0$,!'!$#) /22!,# #-!
J
#-! #%'! &! % .
!)# #-/# $!*) %$ # /.! .!2%,%# /$. , $)0'!
!=,-/$ ! /#!:
$# / <4 $!*) %$ #-!
%$.0)# %/" & .0,#% $4 & .0,! & %,! %$.!=4 0$!'&" <'!$# /$. ' $!< )0&&"< /$$ 0$,!'!$#)
/ ! )#/#%)#%,/""< %$)% $%2%,/$# /$. #-! !)#%'/#% $ 2%# %) /")
! < " *: $ / !"/#!. )#0.<
.%) $
XFHHGY !=/'%$!) #-! !)& $)! 2 !=,-/$ ! /#!) $ !, $ '%, $!*) /$$ 0$,!'!$#) /$. 2%$.)
#-/# ./%"< . ""/ !=,-/$ ! /#!) )<)#!'/#%,/""< !/,# #
$!*) /+ 0#
9
$!*) $ %$2"/#% $4 0$!'&" <'!$#4 %$.0)# %/" & .0,#% $ /$. !#/%" )/"!):
%$ !)#% /#! #-! $!*) !22!,# 2
'/, !, $ '%, 20$./'!$#/"):
#-!
J
!=,-/$ ! /#! 0)%$
$ / ./< # ./< +/)%) #-!%
$!*) ,/$ !=&"/%$ &/ #
2 #-! ./%"<
<!/ ) 2 #-! 0 &!/$
$!#/ <
$% $ S
J
!)0"#) )0
!=,-/$ ! /#! '
T: $ /..%#% $4
*#-4 +0# $ # #
/"/#% /$.
+ #-
0 &!/$
!)# #-/# '/, !, $ '%,
!'!$#) .0 %$
/"/#% /$.
/$.
X566IY
#-! 2% )# #*
X566IY ! !/" #-/# #-!
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
'/ (!# !/,#) )% $%2%,/$#"< # $!*) %$ #-!
75
9
'/$02/,#0 %$ %$.!= /$. #-!
%$.!=4 /") $!*) /+ 0# %$2"/#% $ %) 2 0$. # +! )#/#%)#%,/""< )% $%2%,/$# S
99
FFT:
*! ! 4 '/, !, $ '%, $!*) /+ 0# #-! !/"
94
! '/$ %2
! '/$ 9 4 /$.
/$. 0 &!/$ , $ '< 2/%"!. #
+! )#/#%)#%,/""< )% $%2%,/$#:
! /""4 #-! !'&% %,/" !)0"#) 2
#
./%"< $!*) !22!,#) $ !=,-/$ ! /#!) )0
.!#!,# )<)#!'/#%, /$. '!/$%$ 20" !22!,#)
./%"< 2 !R0!$,<:
"
2 '/, !, $ '%, $!*)
!)# #-/# %# %) .%22%,0"#
$ !=,-/$ ! /#!) /# /
%,/" !/) $ 2
#-%) !)0"# '/< +! #-/# #-! S& #!$#%/""< $ $ 20$./'!$#/"T
2/,# ) /22!,# !=,-/$ ! /#!) )
#-/# #-! , $)%.! !. $!*) !22!,# /# / ./%"< 2 !R0!$,< %)
. *$!. 0#: 0 #-! ' !4 #-! !)0"#) %$.%,/#! #-/# #-! $!*) *-%,- %$2"0!$,!) !=,-/$ ! /#!)
,/$ ,-/$ !
! #%'! /$.J
#-! , !22%,%!$# !)#%'/#!)
#-! %$2"0!$,! 2 ,! #/%$ $!*) '/< / <
/ %!) /, )) #-! .%22! !$# &! % .)
%""0)# /#!) / )!"!,#% ! )/'&"!
2 )#0.%!) %$ !)#% /#%$
+!, '!) /&&/ !$# #-/# #-! )% $
,0 !$,%!):
2 $!*) !22!,#)
!=/'&"!4 #-! !)0"#) 2
9 "!/.) # /$ /&& !,%/#% $ 2 #-!
*! ! 4 #-! ! %.!$,! !& #!. +<
! #%'! /) #-! )% $ 2
2 %$ !)#% /#% $:
#-! $!*) !22!,#
/ %!)
!
/ . 0 !"%) XFHMMY )0
. ""/ / /%$)# #-!
M
$ !=,-/$ ! /#!): #
.%22! !$# #%'! &! % .) /$.
!)# #-/# / & )%#% ! )0 & %)! %$
!0#),-!
/ ( /$. #-! /&/$!)! !$:
/$$! XFHHGY /$. %$ &/ # +<
! ! )!. %'&/,#: %'%"/ , $,"0)% $) ,/$ /") +! . /*$ 2
/+"!
.%) $ XFHHGY %$.%,/#!) /
#-! %$.0)# %/" & .0,#% $ /$. !#/%"
)/"!):
""B4=
&
*
9
&
J
#
J
,# K
GH P
0 K
M7
O
(744P
!$J
,# L
GH P
0 K
M7
9
O
(771P
J
,# K
MG P
!, K
HF
J
!+K
M6 P
!+K
HE
J
!+K
M7 P
!+K
HE
]
"
"
"
]
&#
]
J
!+L
M6 P
!+K
HE
9
O
3@@(P
J
9
. 8
O
3@@>P
J
J
!+K
M7 P
!+K
HE
/$ K
HH P
!, K
66
/$ L
HI P
!+K
6I
]
$:/:
]
]
]
]
]
]
]
]
]
]
]
]
$:/:
]
]
6
]
]
]
$:/:
$:/:
$:/:
$:/:
$:/:
]
!
%
O
(771P
]
]
#!)8 -! )% $) 2 /$$! XFHHGY / ! ! ! )!. /) -! .!2%$!) $!*) , $ ! )!"<: 9 ` , $)0'! & %,! %$.!=4 99 ` & .0,! & %,!
%$.!=4 9 ` %$.0)# %/" & .0,#% $4
` !#/%" )/"!)4
` # /.! .!2%,%#4
` 0$!'&" <'!$# /#!4 $:/: ` $ # / /%"/+"!
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
-! .%)/&& %$#%$
7I
!)0"#) 2 !'&% %,/" )#0.%!) 0)%$ ./%"< !=,-/$ ! /#! ./#/ ' #% /#!. / )*%#,-
# -% - 2 !R0!$,< !=,-/$ ! /#! ./#/4 %$ #-! - &! 2 ' ! /,,0 /#!"< ,/&#0 %$ #-! !22!,#) 2
$!*) $ !=,-/$ ! /#!): /$$! XFHHGY %$ !)#% /#!) #-! !22!,# 2 K
$!*)L%$
'/, !, $ '%,
%$.%,/# ) $ %$# /./< . ""/ J'/ ( )& # /#!): -! !)0"#) %""0)# /#! #-/# $!*) %$ #-! # /.! .!2%,%#
/$. #-! , $)0'! & %,! %$.!= )% $%2%,/$#"< %$2"0!$,! #-! %$# / ./%"<
*! ! 4 %$ , $# /)# #
J
!=,-/$ ! /#!:
#-! # /.! .!2%,%# $!*)4 *-%,- */) %''!.%/#!"< & ,!))!. +< #-!
'/ (!#4 9 $!*) #/(! " $ ! # +! & ,!))!. +< #-! '/ (!#: "'!%./ !# /": XFHHMY /$/"<3! #-!
%'&/,# 2 '/, !, $ '%, $!*) 2
0)%$ -% - 2 !R0!$,< ./#/:
$!*):
#-!
/$.
! '/$ !, $ '< $ #-!
J
!=,-/$ ! /#!
! /""4 #-! !)0"#) ! !/" / )# $ 4 R0%,( %'&/,# 2 '/, !, $ '%,
*! ! 4 #-%) %'&/,# )!!') # +! R0/$#%#/#% !"< )'/"" /$. #-!
! /"" !22!,# 2 $!*) $
" *! 2 !R0!$,< !=,-/$ ! /#! ,-/$ !) .!,/<) R0%#! /&%."< # */ . %$)% $%2%,/$,! S)!! "'!%./
!# /": XFHHMYT:
+!#*!!$
0 #-! ' !4
: : /$.
"'!%./ !# /": XFHHMY !& # #-/# #-! ! )!!' #
! '/$ /$$ 0$,!'!$#) %$ #-! !=,-/$ !
$.! )!$ !# /": X566IY 0)! / $!* ./#/ )!# , $)%)#%$
/#!
+! .%22! !$,!)
!/,#% $ #%'! &/##! $:
2 )%= <!/ ) 2 !/" #%'! !=,-/$ ! /#!
R0 #/#% $) SE '%$0#!) %$#! /")T4 '/, !, $ '%, !=&!,#/#% $)4 /$. '/, !, $ '%, !/"%3/#% $)
#
,-/ /,#! %3! #-! , $.%#% $/" '!/$)
!=,-/$ !
2 #-!
/#! ,-/$ !) ,/$ +! "%$(!. #
V !=,-/$ ! /#!):
/$$ 0$,!'!$# )0 & %)!) 2
/ %/+"!) %$,"0.%$ %$#! /"%/ $ $ 2/ ' &/< ""4
9 4 99 4 %$.0)# %/" & .0,#% $4 /$.
$ #-!
J
9:
-!< 2%$. #-/# %$# / ./%"<
9
'/, !, $ '%,
%$.!=4 !#/%" )/"!)4 , $)0'! , $2%.!$,!4
*! ! 4 #-! %'&/,# 2
/#! %) $ # /) & $ 0$,!. /) #-/# 2
$!*):
! '/$ '/, !, $ '%, $!*)
$"< $!*) %$
& .0,#% $ & .0,! )% $%2%,/$# !/,#% $) %$ #-! !=,-/$ ! /#!:
0 #-! ' !4
I /$. %$.0)# %/"
$.! )!$ !# /":
X566IY 2%$. )% $ !22!,#) *-%,- !2! # #-! 2/,# #-/# #-! '/ (!# !/,#) # $!*) %$ /$ /)<''!# %,
2/)-% $ /) +/. $!*) -/)
$ /..%#% $ #
!/#! %'&/,# $ !=,-/$ ! /#! ,-/$ !) #-/$
)#0.%!) /$/"<3%$
$!*) !22!,#) 2
'/, !, $ '%, /$$ 0$,!'!$#)4 ) '! %$#! !)#%$
. $!*):
!=,-/$ ! /#!) +< #-! '!/$)
)#0.%!) # < #
.%),
! #-! !"! /$,!
0$),-!.0"!. $!*) )0,- /) !: : & "%,< )#/#!'!$#) 2 "!/.%$ & "%#%,%/$)
%$ #-! 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) S)!! !: :
%$ !)#% /#! #-! %'&/,#
!)0"#) )0
% ! $/ X566FYT:
2 %$#! !$#% $ !"/#!. $!*)
!)# #-/# 22%,%/" )#/#!'!$#) .!$<%$
J
%$#! !$#% $)
2
22%,%/" %$#! !$#% $)
/#0' /$.
$ #-!
2 ),-!.0"!.
0#,-%) $ X5665Y
!=,-/$ ! /#!:
-!%
R0!)#% $%$ #-! !22%,/,< 2
%$#! !$#% $ -/ ! +!!$ %!*!. /) %'& #/$# $!*) /$. * (!. # .!& !,%/#! #-! /"0! 2 #-!
0
/ /%$)# #-!
%$ )0&& # 2 #-! 0
. ""/ : 0 #-! ' !4 %# %) 2 0$. #-/# 0' ) /$. )&!,0"/#% $ 2 %$#! !$#% $
%) /)) ,%/#!. *%#- /$ %$, !/)! 2 #-!
#-! !22!,# %) $ # &! )%)#!$#:
+! % $ !. +< #-! '/ (!#:
J
!=,-/$ ! /#!:
$ #-! , $# / <4 22%,%/" )#/#!'!$#) %$ )0&& # 2 #-! 0
)# !,!$#"<4 /$)!$ /$.
!
*! ! 4
)!!' #
//$ X566IY )#0.< #-! !22!,#
2
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
)#/#!'!$#)
!)0"#) )0
2
22%,%/")
$ #-! "! !" /$.
!)# #-/# #-! !22!,#) 2
/ ! , '&/ /#% !"< )'/"" /$.
77
"/#%"%#<
2 #-!
J
!=,-/$ ! /#!:
)#/#!'!$#) $ #-! "! !" 2 #-!
2#!$ $ # &! )%)#!$#:
J
J
!=,-/$ ! /#!
2 #-!
"/#%"%#<:
# K
#/"( 0&L#-! 0
$,! $%$ #-!
!=,-/$ ! /#!
*! ! 4 %$ #-! ,/)!
)#/#!'!$#) -/ ! -/. , $)%.! /+"! %$2"0!$,! /) & "%,< )#/#!'!$#) 2
J
-!%
2
"/#%"%#<4
22%,%/") %$, !/)! #-!
!=,-/$ ! /#! .! !" &'!$#4 !22 #)
-/ ! +!!$ 20#%"! /) #-! 22%,%/" )#/#!'!$#) $"< "!. # -% -!
"/#%"%#<: $ , $# /)#4 /,, .%$ # #-! !)0"#) 2 /$)!$ /$.
!
//$ X566IY 22%,%/" )#/#!'!$#)
/+ 0# #-! S& #!$#%/"T %$#!$#% $ # %$#! !$! %$ #-! 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# '/< -/ ! -/. ) '!
!22!,#) $ #-! "! !" 2 !=,-/$ ! /#!: -0)4 #/"(%$ /+ 0# %$#! !$#% $ +!2 ! , $.0,#%$ %# '/<
.!), %+! / !/) $/+"! )# /#! < 2 ,!$# /" +/$() S)!! /$)!$ /$.
/$)!$ /$.
$!*):
!
//$ X566IY 2%$. ! %.!$,! 2
/ (!#) !)& $. .%22! !$#"< # & )%#% !
! //$ X566IYT: 0 #-! ' !4
/$ /)<''!# %, !)& $)!
2 !=,-/$ ! /#!) #
$! /#% ! $!*) 2 ' #-! )/'! ,/#!
<:
0''/ %3%$ #-! & !,!.%$ ! %.!$,! "!/.) # #-! , $,"0)% $ #-/# #-! ,,0 !$,! 2 $!*) ,/$
$"< !=&"/%$ !=,-/$ ! /#! '
!'!$#) #
) '! !=#!$#:
'! )0 & %)!) %$ '/, !, $ '%,
/$$ 0$,!'!$#) -/ ! %$ 2/,# )% $%2%,/$# %'&/,# $ !=,-/$ ! /#! .! !" &'!$#): -%) - ".) # 0!
%$ &/ #%,0"/ 2
'/, !, $ '%, / %/+"!) /$. %$ #-! ! < )- # 0$:
*! ! 4 '0,- $!*)
)!!') # -/ ! $ )% $%2%,/$# %'&/,# $ !=,-/$ ! /#!): 0 #-! ' !4 #-! '/ $%#0.! 2 $!*)
!22!,#) %) R0%#! " * /$. #-! 2%#
2 #-! ! !))% $ !R0/#% $)4 !)&!,%/""< 2
!=,-/$ ! /#! ,-/$ !)4 %) !$! /""< #
)#0.%!) 0)%$
./%"<
" * # !=&"/%$ #-! +)! /+"! !=,-/$ ! /#! / %/+%"%#<:
..%#% $/""<4 !,!$# )#0.%!) "%(! /"/#% /$.
$ / %$# / ./%"< +/)%) !& # ! %.!$,! 2
X566IY $ / ./%"< +/)%) /$. $.! )!$ !# /": X566IY
/$ /)<''!# %, !)& $)! 2 !=,-/$ ! /#!) # $!*):
-%) ,"!/ "< , $# /.%,#) #-! & & )%#% $
2 #-! /))!# '/ (!# #-! < #
!=,-/$ !
/#!
.!#! '%$/#% $:
:5:I:5
-! "%$( +!#*!!$ '/, !, $ '%, K
$!*)L/$. #-!
!=,-/$ ! /#!
:5:I:5:F
/#/
#-! /$/"<)%) 2 #-! %'&/,# 2 '/, !, $ '%, $!*) $ #-!
./%"<
J
J
!=,-/$ ! /#! *! 0)!
!=,-/$ ! /#!) +!#*!!$ /$0/ < FHHH /$. 0$! 566I:
/#! #%'! )! %!) %) !& #!. +< #-! !.! /" !)! ! /$( 2
+0<%$
J
/#!) %$
!*
( 2
! ,-
!*
,/+"! # /$)2! ): # %) #/(!$ 2 '
S'$!' $%,8 : V
5T:
)! #-! $
$!*) /+ 0# + #-
0 &!/$ /$.
$ /#!) %$
!*
/$$ 0$,!'!$#) *-%,-
-! /&&"%!. !=,-/$ !
( /$. , $)%)#) 2 #-! $
- ') $ %$/$,%/"
( # ,/&#0 ! #-!
,,0
$
/#/)# !/'
! /"" %'&/,# 2
$ / )&!,%2%, ./< +0# /#
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
.%22! !$# & %$#) %$ #%'! .0 %$
!/) $ 2
0)%$
%$# /./%"< ./#/
7E
#-! ./<4 /&& & %/#!"< S)!!
/"/#% /$.
X566IYT:
-! '/%$
./%"< /#-! #-/$ %$# / ./%"< !=,-/$ ! /#!) %) #-/# !'&% %,/" )#0.%!) 0)%$
2#!$ , '! #
$.! )!$ !# /": X566IYT:
#-! !)0"# #-/# #-! !22!,#)
2 $!*) / ! ! < # /$)%!$# S)!! !: :
*! ! 4 2 ' /$ !, $ '%, &! )&!,#% !4 $!*) /+ 0# '/, !, $ '%,
20$./'!$#/") )- 0". -/ ! / )0)#/%$!. %'&/,# $ #-! .! !" &'!$# 2 !=,-/$ ! /#!) ) #-/#
!=,-/$ ! /#!) / ! . % !$ +< $!*) $ / ./%"< 2 !R0!$,< S)!! - '/$$ /$.
/#3),-! X5667YT:
.'%##!."<4 0)%$ ./%"< !=,-/$ ! /#!) -/) #-! . /*+/,( #-/# .0! # #-! "/ ! /' 0$# 2 $!*)
#-/# -%#) #-! '/ (!# /# / &/ #%,0"/
# /.%$
./< #-! '!/)0 !. %'&/,#
2 /$<
% !$
'/, !, $ '%, /$$ 0$,!'!$#) %$,"0.!) / " # 2 $ %)! 2 ' #-! $!*) .0 %$ #-! ./<:
0 )!"!,#% $ 2
)!"!,#% $ 2 #-!
/$. 0
/ !/ '/, !, $ '%, /$$ 0$,!'!$#) "/ !"< ,
!"/#!. )#0.%!) S)!! !##!"" X5666YT: 0 #-! ' !4 *! ,-
#-/# / ! D0. !. +< '/ (!# &/ #%,%&/$#) # +! %'& #/$# K
'/ (!# '
# #-! .%),0))% $ 2 !, $ '%, %$.%,/# ) % !$ +<
*!
$"< ,-
)!
!/) $)8 2% )#4 #-!
! '/$ '/, !, $ '%, /$$ 0$,!'!$#):
! '/$ !, $ '< /,, 0$#) 2
)!, $.4 # /.! ) )!!' #
S)!!
,- $ "
/"/#% /$.
/##! $ X5666Y:
)! #- )! / %/+"!)
! )L
: $ #-%) & %$# *! !2!
#-! 0 &!/$ !, $ '<
-%) ,/$ +! D0)#%2%!. 2
#-! "/ !)# !, $ '%, *!% -# %$ #-! 0
%!$#/#! & !. '%$/#!"<
X566FYT\ /$. #-% .4
!)& $.) # #-!
$
)! ! /"
/ !/\
! '/$ '/, !, $ '%, /$$ 0$,!'!$#)
! '/$ '/, !, $ '%, /$$ 0$,!'!$#) / !
%,/""< +!2 ! #-! 0 &!/$ *%.! '/, !, $ '%, /$$ 0$,!'!$#) ) #-/# #-!
! '/$
/ %/+"!) /$#%,%&/#! '0,- 2 #-! 0 &!/$ *%.! /$$ 0$,!'!$#: -! , $)%.! !. '/, !, $ '%,
/$$ 0$,!'!$#) / ! )0''/ %3!. %$ /+"!
H:
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
7N
""B7= 0
&
9
!/"
&
)) . '!)#%, & .0,#
!
9! ,!$#/ ! ,-/$ !4 RJR
F
666L
)
5
9! ,!$#/ !
I
9! ,!$#/ ! ,-/$ !4 'J'
7
9! ,!$#/ ! ,-/$ !4 'J'
E
$.!=
N
$.0)# %/" & .0,#% $
9! ,!$#/ ! ,-/$ !4 'J'
G
!#/%" )/"!)
9! ,!$#/ ! ,-/$ !4 'J'
M
9! ,!$#/ ! ,-/$ !4 'J'
H
%""% $) V
F6
-/$ ! %$ $ $ 2/ ' &/< "")
$!'&" <'!$# /#!
$)0'! & %,! %$.!= != 2
. e!$! <
9 .0,! & %,! %$.!=
9
J
P $.!=
0 /+"!
.)
.! )
.) e)! %,!) # /.! +/"/$,!
*
&
!/"
)) . '!)#%, & .0,#
!
9! ,!$#/ ! ,-/$ !4 RJR
F
$!'&" <'!$#4 )/ 'J'
666L
)
5
2 %$.!=
$.!=
I
9! ,!$#/ ! ,-/$ !4 'J'
7
9! ,!$#/ ! ,-/$ !4 'J'
E
9! ,!$#/ ! ,-/$ !4 'J'
N
9! ,!$#/ ! ,-/$ !4 <J<
G
9! ,!$#/ ! ,-/$ !4 'J'
M
$)0'! & %,! %$.!=
9 .0,! & %,! %$.!=
$.0)# %/" & .0,#% $
F7
!#/%") )/"!)4 !/" $)/
/$02/,#0 %$
.! )
-! '/ (!# !=&!,#/#% $) /$. #-! !"!/)!) 2
/ ! #/(!$ 2 ' #-!
/+ 0# I6 &/ #%,%&/$#)
$!<
/ (!# 0 !< S
$ #-!
T:
$!<
/ (!# 0 !< , $.0,#) / )0 !< 2
%./< #-! *!!( +!2 ! #-! !"!/)!
, $)%.! /#% $ S)!! .%) $ XFHHGYT:
#-! '!.%/$ 2 #-! )0 !<:
#-! , $)%.! !. '/, !, $ '%, /$$ 0$,!'!$#)
) / & =< 2
2 !/,-
/ %/+"! 0$.!
#-! '/ (!# !=&!,#/#% $) *! .!,%.!. # 0)!
"" *%$ #-! , '' $ /&& /,- %$ #-! "%#! /#0 ! *! .!2%$! #-! $!*)
2 #-! /$$ 0$,!'!$# ( /) #-! .%22! !$,!) +!#*!!$ #-! /,#0/" /$$ 0$,!'!$# S
'/ (!#L
) &%
!=&!,#/#% $) S
(4#T:
/+"!
F6 & !)!$#) #-! )/'&"! )#/#%)#%,)
(4#T
/$. #-!
2 #-! '!/)0 !.
$!*) /)) ,%/#!. *%#- #-! ,- )!$ '/, !, $ '%, /$$ 0$,!'!$#):
F7
/#/ 2
! '/$ !#/%" )/"!) / ! %$, '&"!#!:
56654 0$! 5665 /$. /$0/ < 566I:
%))%$ ./#/ / !8
!,!'+! FHHH4
!'+! 56664
/<
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
7G
""B(@=
&
9
!/"
0
0
0
GH I
)) . '!)#%, & .0,#
6:F5NH
6:6GNH
F:5
F:N
N6
-/$ ! %$ $ $ 2/ ' &/< "")
IE:HMFE
F7:G56M
I5M
FMM
77
6:65GM
6:6565
6:I
6:I
7I
6:665M
6:6F5N
6:5
6:5
75
6:66G7
6:6NEI
F:I
F:5
7F
P $.!=
6:6G55
6:5MEI
7:E
7:G
7I
$.0)# %/" & .0,#% $
6:6FEG
6:6IM7
6:N
6:G
7I
!#/%" )/"!)
6:6GMM
6:FFGE
F:M
E
EF
6:FNH7
6:7GEE
G:E
F6:ME
E7
6:II57
6:I5FM
E:G
G:I
75
$!'&" <'!$# /#!
$)0'! & %,! %$.!= != 2e!
9 .0,! & %,! %$.!=
9
J
0 /+"!
.)
.! )
.) e)! %,!) # /.! +/"/$,!
*
0
!/"
)) . '!)#%, & .0,#
0
0
GH I
6:6NFF
6:6IE7
6:7
6:F
II
$!'&" <'!$#
I:FMFE
5:GMFN
E7
EI
N5
2 %$.!=
6:F5EH
6:F7HE
I
5:I
7I
6:6FME
6:6566
6:5
6:7
E7
9 .0,! & %,! %$.!=
6:66EN
6:6IGM
6:N
6:M
7E
$.0)# %/" & .0,#% $
6:5MG6
6:FHHN
I:N
5:G
76
!#/%") )/"!)
6:NI6N
6:IINN
E:7
E:M
7E
6:6GGM
6:I6N5
7:F
7:H
EG
$)0'! & %,! %$.!=
/$02/,#0 %$
.! )
$ #-! ! !))% $ /$/"<)%) #-! $!*) , '& $!$#) !$#! $ '/"%3!. +< .% %.%$ #-! $!*) +< %#)
)/'&"! )#/$./ . .! %/#% $ S σ
(
T8
( 4#
-! /. /$#/ !
, '&/ /+%"%#<
/$$ 0$,!'!$#):
'/, !, $ '%,
X566IYT:
2 0)%$
( 4#
=
−
# −F
σ
(
( 4#
):
S
EFT
(
$ '/"%3!. $!*) '!/)0 !) %$ #-! ! !))% $ /$/"<)%) %) / .% !,#
2 #-! $!*) %'&/,#
$ !=,-/$ !
/#!) 2
0 #-! ' !4 #-%) /&& /,- /"" *) #-! /
/ %/+"!)4 *-%"! & !)! %$
#-! '/ $%#0.!
.%22! !$# '/, !, $ '%,
! /#% $
2 $!*) /, ))
2 #-! $!*) S)!!
/"/#% /$.
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
:5:I:5:5
7M
'&% %,/" !)0"#)
/$/"<3%$
#-! %'&/,#
2 '/, !, $ '%, K
$!*)L $ !=,-/$ ! /#! '
#-! !'&% %,/" 2 /'!* ( 2#!$ 0)!. %$ #-! !"/#!. "%#! /#0 ! S)!! )!,#% $
*! %$ !)#% /#! #-! %'&/,# 2 K
$!*)L $ #-!
$!*) / %/+"!) $ #-! "
/"" *%$
2
0)%$ #-!
(
.!&!$.
""B((= #
( =F
β( 4#
( 4#
+ ε#
S
$ #-! '/ $%#0.!
2 )0 & %)!:
"" ! !))% $) / ! 0$ +<
!#0 $):
-!
!)0"#)
2 !)#%'/#%$
!R0/#% $ S
E5T / !
?
G""B63I
FF:
& BECF
M
B
&
6:FFGM
F:NM6H
6:6HIF
6:556E
5:ME57
6:6677
6:5N7H
5:6FF7
6:677E
*%
6:FE5G
F:EEI5
6:F56N
!
6:657M
6:I7N6
6:G5H7
6:F7MG
F:M67G
6:6GF7
#
B
&
9
" 9
9
%
9
6:FEIM
F:II77
6:FM5I
#
0 G" 0I
6:I6FG
5:GEHF
6:66EH
6:FFE5
F:5N7I
6:56N7
6:66HF
6:F6EH
6:HFEN
6:5I5E
F:G7I6
6:6MFN
6:6G57
F:5GE5
6:565E
6:F67M
F:H5II
6:6E7G
6:F5E5
F:E7GE
6:F556
6:6EII
6:NF6F
6:E7FH
6:5GF7
I:6EFH
6:665I
6:6I7F
6:7MHN
6:N57E
6:6FNN
6:56EF
6:MIGE
9
9
9
*
*%
" 9
9
9
9
9
&
B" 9
!
0
f` 6:67
.D0)#!. f` 6:6I
: : ` F:HE
9
E5T
!)# XFHMGY !)#%'/#% $ & ,!.0 !4 )%$,! !=,-/$ ! /#! #%'! )! %!) 2#!$
)- * -!#! ),!./#%)%#< %$ #-!
)0''/ %3!. %$ /+"!
!=,-/$ ! /#! ,-/$ !) +< ! !))%$ #-!
'!/)0 ! #-! %'&/,# 2 '/, !, $ '%, K
$!*)L/+ 0# !/,- /$$ 0$,!'!$#4
#-%) %'&/,# #
!*!< /$.
:5:I:FT: $ &/ #%,0"/ 4
!=,-/$ ! /#! ,-/$ !)8
∆) # = α +
-! , !22%,%!$#) 2
J
!'!$#) *! !2! #
-/&#!
-!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
!)0"#) %$.%,/#! #-/# ) '! '/, !, $ '%, $!*) -/ ! / )% $%2%,/$# %'&/,#
J
!=,-/$ ! /#! '
!'!$#) .0 %$ #-! &! % . 2 /$0/ < FHHH #
, $)%)#!$# *%#- #-! "%#! /#0 !4 #-!
!=,-/$ ! /#! '
./%"<
J
! /"" !=&"/$/# < & *!
!'!$#) %) /#-! " *:
!=,-/$ ! /#! '
, '& $!$#) )- * #-! ,
#-!
7H
!,# )% $ %$ #-/# /$ %'&
! '/$ !, $ '< ,/0)!) /$ /&& !,%/#% $
2
$!*) /&&!/ ) #
'/, !, $ '%,
. ""/ : $/"
2 #-!
0
/#! )% $%2%,/$#"<:
,, .%$
#
#-! "/ !)# %'&/,# $ #-!
2
%$.!= "!/.)4
)#/$./ . .! %/#% $ %$ #-! %2
. ""/ :
! '/$ $!*):
$ #-!
!)0"#)4 $!*) /+ 0# #-!
!=,-/$ ! /#!:
$ / ! / !4 #
. $!*) 2
*! ! 4 #-!
)#
J
#-!
2 #-!
!=,-/$ !
/#!
! '/$ '/, !, $ '%, $!*) )!!' # /22!,# #-! !=,-/$ !
0
J
/ 0$. 7[ 2
0)"<4 #-!
/ /%$)# #-!
+! ' ! )/"%!$# #-/$ #-/#
& & #% $ 2
#-! +)! /+"! ./%"<
!'!$# 2 #-! !/" !, $ '%, , $.%#% $) %$
/ %/+"!) -/ ! / )% $%2%,/$# $!*) !22!,#
*-! !/) $"< / '%$
2 $!*) 2
*! ! 4
-! !)0"#) 20 #-! %$.%,/#! #-/# ' )# 2 #-! $!*)
$%#!. #/#!) "!/.) # /$ /&& !,%/#% $ 2 #-!
%'&/,#
0$! 566I:
/, !, $ '%, $!*) $"< /,, 0$#) 2
!'!$#):
$ ./%"<
%$.!= /$. #-! %2 %$.!= )- *
)0 & %)! 2 $! )#/$./ . .! %/#% $ %$ #-!
/ 6:I6[ /&& !,%/#% $
2
. ""/ /$. / )0 & %)!
2
$!
$.!= %$.0,!) $ / ! / ! / 6:5G[ /&& !,%/#% $ 2 #-! 0 :
)0' 0&4 %# %) 2/% # , $,"0.! #-/# $!*) /+ 0# '/, !, $ '%, 20$./'!$#/") -/) /$ /&& !,%/+"!
+0# )'/"" %'&/,# $ !=,-/$ ! /#! '
!'!$#):
$ / $!=# )#!&4 *! %$#!$. # /$/"<3! *-!#-! #-! ,,0 !$,! 2 '/, !, $ '%, $!*) &! )!
%$2"0!$,!) #-! !=,-/$ ! /#! '
!'!$#): -! !2 !4 *! ,/ < 0# / ! !))% $ +/)!. ) "!"< $
.0''< / %/+"!)4 *-%,- #/(! #-! /"0! $! %2 #-! $!*) %) & )%#% ! S%:!: #-! /,#0/" !/"%3/#% $
!=,!!.) #-! !=&!,#!. /"0!T4 '%$0) $! %2 #-! $!*) %) $! /#% ! /$. 3!
#-! *%)!:
*! ! 4
%$ ,/)! 2 0$!'&" <'!$# / -% -! /,#0/" #-/$ !=&!,#!. !/"%3/#% $ -/) #-! && )%#! !, $ '%,
, $$ #/#% $ ) #-/# #-! +)! !. )0 & %)!) %$ #-! 0$!'&" <'!$# /#! / ! /
! ! )!. )% $:
%$2"/#% $ !"/#!. $!*) / )%'%"/ & +"!' !=%)#)4 - *! ! %# %) / & % % $ #
$!,!))/ %"< ,"!/ *-!#-! & )%#% ! )0 & %)!) %$ , $)0'!
#-! !=,-/$ ! /#! #
%$2"/#% $ '/<
/&& !,%/#% $
/&& !,%/#!
.!& !,%/#!:
2 #-! - '! ,0 !$,<:
/ .!& !,%/#% $
9 /$. 99 $!*) #!$. #
/ 0'!$#/#% $ '/< +! /.!R0/#!:
! ! )!. )% $ S)!! /"/#% /$.
$ #-!
$! -/$.4 / -% -! #-/$ !=&!,#!.
2 ' $!#/ < & "%,< /$. , $)!R0!$#"< /$
#-! -/$.4 /,, .%$
#
#-! &0 ,-/)%$
2 #-! $ '%$/" !=,-/$ ! /#!:
%$.0,! #-!
-0)4
& .0,! & %,! %$.%,!) )- 0". %$.0,!
$ #-!
!)0"# %$ /$ !=&!,#!. #% -#!$%$
&/ %#< -% -! %$2"/#% $ "!/.)4 #
)- *)4
! /#!. *%#- #-!
. ""/ #
.!& !,%/#! )
9 /$. 99 $!*) / ! /")
X566IY /$. - '/$$ /$.
/
/#3),-! X5667YT:
)
& *!
/+"!
FF
#-/# #-! )!, $.
! /#!. *%#- #-!
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
E6
-! $"< .%22! !$,! # #-! 2% )# /&& /,- %) #-! )0+)#%#0#% $ 2 #-! K
$!*) !,# LS (T +< / K
$!*)
,,0 !$,! .0''<LS (T: -! ,
!)& $.%$
∆) # = α +
-! !)0"#) 2 !)#%'/#%$
!R0/#% $ S
! !))% $ !R0/#% $ %) % !$ /)
( =F
β( 4#
( 4#
+ ε# :
S
EIT / ! )0''/ %3!. %$
/ ! /#-! )%'%"/ # #-/# 2 #-! & ! % 0) $!*) ! !))% $:
)! / )% $%2%,/$# %'&/,#
&0+"%,/#% $ 2
$ ./%"<
J
! /"" !=&"/$/# < & *!
! /""4 #-! !)0"#)
!'!$#): $ &/ #%,0"/ 4 #-! ! <
!=&"/%$%$ #-! +)! /+"! !=,-/$ ! /#!
'
!'!$#):
'
!'!$#) %) / /%$ /#-! " *: -! ! !))% $ /&& /,- 0)%$ $!*) .0''%!) ,/$ $"< /,, 0$#
2
*! ! 4 #-!
F5:
'! '/, !, $ '%, $!*) -/) &!
!=,-/$ ! /#! '
'/, !, $ '%, $!*) %) !"! /$# 2
/+"!
EIT
0$. /+ 0# 7[ 2 #-! ./%"<
""B(3= #
J
2 $!*) 2
!=,-/$ ! /#! '
#-! !'&% %,/" !=,-/$ ! /#!
!'!$#):
& BECF
?
G""B6:I
B
&
6:57II
I:55HM
6:66FI
6:FGHG
5:5EEI
6:657I
6:5G65
5:66E5
6:67E5
*%
6:6EI7
6:EF7H
6:N6NG
!
6:6NFE
6:NHHI
6:7M7E
6:6N5G
6:NNGE
6:E67N
#
B
&
9
" 9
9
%
9
6:6G76
6:GIM7
6:7N67
#
0 G" 0I
6:5NM7
5:MI5F
6:667G
6:6NNM
6:G7F5
6:7EMG
6:676N
6:75H5
6:NNGH
6:5GII
F:NIE5
6:F65I
6:6EHI
6:M6MH
6:7FMG
6:6HE5
F:5N56
6:56G5
6:6MHG
F:675H
6:5HG5
6:6NF5
6:G7GM
6:7E7G
6:5N7G
5:HE6N
6:66I5
6:65NH
6:IMNM
6:NHMH
6:65ME
6:IFHM
6:G7H5
9
9
9
*
*%
" 9
9
9
9
9
&
B" 9
!
0
f` 6:67
.D0)#!. f` 6:65
: : ` F:H7
9
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
EF
! /""4 #-! !)0"#) 2 0 %$ !)#% /#% $ 2 #-! $!*) !22!,# 2
+ /."< %$ "%$! *%#- #-! !)0"#) 2 !/ "%! )#0.%!):
$ # !=&"/%$ #-! / %/+%"%#< 2
2
#-! , !22%,%!$#
J
#-!
J
!=,-/$ ! /#! %)
!*) /+ 0# '/, !, $ '%, 20$./'!$#/") ,/$
!=,-/$ ! /#! ! < *!"" /) %$.%,/#!. +< #-! " * /"0!)
2 .!#! '%$/#% $ S f /$. /.D0)#!.
0 #-! ' !4 '0,-
2 #-!
'/, !, $ '%, $!*) /&&!/ ) # +! )#/#%)#%,/""< %$)% $%2%,/$# /$. #-0) &"/<) $"< / '%$
"! %$
#-! ! /"0/#% $ 2 '/ (!# &/ #%,%&/$#):
%'&/,# $
J
f
T:
*! ! 4 ) '! '/, !, $ '%, $!*) )- *) / )% $%2%,/$#
!=,-/$ ! /#! ,-/$ !):
-%) %) %$ &/ #%,0"/ # 0! 2
: : '/, !, $ '%,
$!*):FE
""'
3'
>
$
9
=
-! !22%,%!$# '/ (!# -<& #-!)%) %'&"%!) #-/# !=,-/$ ! /#!) )- 0". 2 "" * / /$. ' */"(
& ,!)) P /# "!/)# %$ #-! )- # 0$: $ & %$,%&"!4 #-! ! / ! #* %'&"%,/#% $) 2 / /$. ' */"(
#-/# , 0". +! 0)!. 2
"
(2
/ 0$%#
#!)#%$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# !22%,%!$,<:
# %$ #-! !=,-/$ ! /#! )! %!) /$. $ #-! #-! -/$. #-! !=,-/$ ! /#! )! %!)
'/< +! /$/"<3!. *%#- !)&!,# #
0$,
$ #-! $! -/$.4 $! '/<
0$,
!"/#!. %$, !'!$#):
!"/#!. %$, !'!$#) /)&!,# 2 / /$. ' */"( S)!! !R0/#% $
0
/&& /,- 2 ,0)!)
5NT /) 0$%#
.!#!,# ) '! %'& #/$# .!&/ #0 !) 2 ' #-! /$. ' */"( S)!!
..%#% $/""<4 #-! /0# ,
!"/#% $ /)&!,# '/< &
/$.
%.! ) '! %$#! !)#%$
$ #-!
# #!)#) ,/$$ #
/, %$"/< XFHMHYT:FN
%$)% -#) , $,! $%$
#-!
#%'! )! %!) & &! #%!) 2 2 !% $ !=,-/$ ! /#!):
$ &/ #%,0"/ 4 *! !2! #
'/ (!#):FG
/ %/$,! /#% #!)#) 2
-! / %/$,! /#%
! /"0/#%$ #-! !22%,%!$,< 2 2 !% $ !=,-/$ !
#!)# !=&" %#) #-! 2/,# #-/# #-! / %/$,!
2 #-! %$, !'!$#) %$ /
/$. ' */"( '0)# +! "%$!/ %$ #-! )/'&"%$ %$#! /": -/# %)4 %2 / #%'! )! %!) 2 "" *) / /$. '
*/"(4 #-! / %/$,! 2 %#) R .%22! !$,!) * 0". +! R #%'!) #-! / %/$,! 2 %#) 2% )# .%22! !$,!:
/
FE
FN
FG
(
#
−
# −R
) =R ( / (
#
−
# −F
)) :
S
E7T
/$ !=#!$.!. /$/"<)%) 2 #-! %'&/,# 2 $!*) $ !=,-/$ ! /#! ' !'!$#) )!! &&!$.%= :
-! 0$%#
# #!)# 2 ,0)!) $ !)#/+"%)-%$ *-!#-! / #%'!) )! %!) %) .%22! !$,! )#/#% $/ <
# !$.
)#/#% $/ < /$. / ! ($ *$ # -/ ! " * & *! /$. ,/$$ # .!#!,# ) '! .!&/ #0 !) 2 ' /$. ' */"(
S)!! /'&+!"" !# /": XFHHGYT:
/$. /, %$"/< XFHMHY )- * #-/# #-! / %/$,! /#% #!)# %) ' !
!"%/+"! 2 .!#!,#%$ 0$%#
# , '& $!$#) #-/$ #-! %,(!< 0""! #!)# .! !" &!. +< %,(!< /$. 0""!
XFHGHY:
.!#/%"!. .%),0))% $ 2 #-! / %/$,! /#% !)# *! !2! # /'&+!"" !# /": XFHHGY:
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
-! !2 !4 #-! !"! /$# $0"" -<& #-!)%)
/ %/$,! /#% %) !R0/" #
2 #-!
F
R
$! &! % . !#0 $):
/ %/$,! /#%
#!)# %'&"%!) #-/# #-! 2 "" *%$
$!8
=
*-! ! σ 5 (R ) %)
E5
σ 5 (R )
=F4
σ5
S
EET
#%'!) #-! / %/$,! 2 #-! R #- &! % . !#0 $) /$. σ 5 %) #-! / %/$,! 2 #-!
% !$ / )/'&"!
2 $R - ".%$ &! % . !#0 $)4 #-! 0$+%/)!. !)#%'/#!)
2
σ 5 (R ) /$. σ 5 ,/$ +! , '&0#!. /) 2 "" *)8
σ 5 (R ) =
F
$R
# =R
(
#
−
− R µg ) 4
S
ENT
R
4
$R
S
EGT
S
EMT
S
EHT
S
N6T
S
NFT
5
# −R
*-! !
= R ( $R − R + F) F −
µg =
F
$R
$R
# =F
(
#
−
# −F
)=
F
$R
(
$R
−
6
)4
/$.
σ5 =
R
F
(
$R − F # =F
#
−
− µg ) :
5
# −F
-! /)<'&# #%, / %/$,! 2 #-! / %/$,! /#% 0$.! - ' ),!./)#%,%#<4 φ (R ) 4 %) % !$ +<8
φ (R ) =
5 ( 5R − F)(R − F)
IR ( $R )
:
-! )#/$./ . $ '/" #!)# )#/#%)#%, 0$.! - ' ),!./)#%,%#<4
(R ) =
(R ) − F
F
φ (R ) 5
( 64F) :
(R ) 4 %) #-!$8
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
EI
%$,! 2%$/$,%/" #%'! )! %!) 2#!$ & ))!) #%'! / <%$
/") ,/",0"/#!
/$.
"/#%"%#%!) /$. .! %/#! 2 ' $ '/"%#<4 *!
/, %$"/<L
) -!#! ),!./)#%)%#,< , $)%)#!$# )#/$./ . $ '/" #!)# )#/#%)#%,:
-! -!#! ),!./)#%,%#< , $)%)#!$# /)<'&# #%, / %/$,! 2 #-! / %/$,! /#% 4 φ _ (R ) 4 %) % !$ +<8
φ (R ) =
_
R −F
5 (R − D )
D =F
R
5
δg ( D ) 4
S
N5T
S
NIT
*-! !
R
δg ( D ) =
# = D +F
(
#
−
# −F
R
# =F
(
− µg )
#
5
−
(
# −D
# −F
− µg )
−
5
# − D −F
− µg )
5
-! -!#! ),!./)#%,%#< , $)%)#!$# )#/$./ . $ '/" #!)# )#/#%)#%,4
_
5
4
(R ) 4 %) #-!$ ,/",0"/#!. /)
2 "" *)8
_
(R ) =
(R ) − F
F
φ _ (R ) 5
( 64F) :
S
) $ #!. /+ !4 / '/%$ /. /$#/ ! 2 #-! / %/$,! /#% #!)# , '&/ !. #
%) #-/# %# &
)! %!):
%.!) ) '! %$)% -#) , $,! $%$ #-! /0# ,
%#- ! / . # #-! /0# ,
#-! / %/$,! /#% 4
.! /0# ,
,- /$! XFHMMYT: R0/#% $ S
R F /0# ,
/$.
R−D
ρgD 4
R
D =F
R −F
!"/#% $ , !22%,%!$# !)#%'/#
NET &
S
/, %$"/< XFHHHYT:
& !)!$,! 2 & )%#% ! )! %/" ,
2 #-! 2% )# .%22! !$,!) 2
%.!) / )%'&"! %$#! & !#/#% $ 2
#
#-! / %/$,! /#% )
2 #-! 2% )# .%22! !$,!) *%#- / %#-'!#%,/""< .!,"%$%$
-0)4
/ %/$,! /#% ) "/ ! #-/$
$! %$.%,/#! #-!
!"/#% $ %$ #-! )! %!) *-%,- %) , $)%)#!$# *%#- # !$. +!-/ %
!=,-/$ ! /#! )! %!) /$.4 %$ , $# /)#4 / %/$,! /#% ) )'/""! #-/$ 0$%#< )0
2 $! /#% ! )! %/" ,
NET
! /#% $ /"0! R8 #-!< / ! /&& =%'/#!"< "%$!/ , '+%$/#% $) 2 #-! 2% )#
!"/#% $ , !22%,%!$# !)#%'/# )
*!% -#) S)!!
,- /$! XFHMMY )- *) #-/#
SRT4 ,/$ +! /&& =%'/#!. +< #-! 2 "" *%$ !=& !))% $8
*-! ! ρgD .!$ #!) #-! D#-
, '&0#!. *%#- /$ /
#-! !22%,%!$,< #!)#)
!"/#% $ )# 0,#0 ! 2 #-! , $)%.! !. #%'!
!"/#% $ )# 0,#0 ! 2 #%'! )! %!)4
(R ) F + 5
S)!!
N7T
!)# #-! & !)!$,!
!"/#% $ *-%,- %) , $)%)#!$# *%#- / '!/$ ! ! #%$ +!-/ %
/#! )! %!): $ #-! $!=# )!,#% $ *! &
%$
%$ !=,-/$ !
%.! / )- # )0''/ < 2 #-! & !,!.%$ ! %.!$,! 2
#-!
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) !22%,%!$,< 0)%$
/#% #!)#) 2
#-!
:5:7:F
J
/$.
J
E7
/ %/$,! /#% #!)#): 2#! */ .) *! ,/ < 0# / %/$,!
!=,-/$ ! /#! 0)%$ ./%"< /$. *!!("< ./#/:
/$. ' /"( +!-/ %
#-! !=%)#%$ ! %.!$,!
2 !=,-/$ ! /#!)8 / )!"!,#% ! )0 !< 2
0 ($ *"!. !4 #-! 2% )# !'&% %,/" )#0.< #-/# /&&"%!.
/$. ' */"( +!-/ %
2 !=,-/$ ! /#!) %) & !)!$#!. +< %0 /$.
2% ! *!!("< ,0 !$,%!) / /%$)# #-!
/$. 2%$. ! %.!$,! 2
/ %/$,! /#%
. ""/ %$ #-! #%'! &! % . 2
!D!,#%$ #-! /$. ' */"( -<& #-!)%) 2
#!)#) #
/$/"<3! #-!
! XFHHFY: -!< %$ !)#% /#!
0 0)# FHG7 #
' )# #!)#!. ,0 !$,%!): $ #-!%
)#0.< #-! !D!,#% $ 2 #-! /$. ' */"( -<& #-!)%) %) "/ !"< .0! # & )%#% ! /0# ,
#-! !#0 $) /) /"' )# /"" / %/$,! /#% ) / ! )% $%2%,/$#"< "/ ! #-/$ $!: -!%
+!
+0)# #
-!#! ),!./)#%,%#< /$. #
-!#! ),!./)#%,%#<
#*
2
!0#),-!
#-!
%#%)- 9 0$.4 #-!
/ (4 #-! /&/$!)! !$ /$. #-! *%)) 2 /$, %) d %) #-!
-<& #-!)%) 2
!)0"#) /&&!/ #
+0)# / %/$,! /#% #!)#) # ! /"0/#! #-! )- # #! ' +!-/ %
0 0)# FHG7 #
#-!
!,!'+! FHMG:
-!%
!$4 /$. #-!
/$/.%/$ . ""/ #-! -<& #-!)%)
2 !=,-/$ !
/$/.%/$ . ""/ 4 #-!
. ""/ %$ #-! #%'! &! % .
!)0"#) %$.%,/#! / !D!,#% $
%#%)- 9 0$.4 #-! /&/$!)!
/ ( /$. #-!
!"/#% $ %$
)0+)/'&"! &! % .): 9/$ !# /": XFHHNY 0)!
/#!): $ &/ #%,0"/ 4 #-!< /$/"<3! *!!("< ./#/ 2
!0#),-!
/ ,- FHMH
2 #-! /$. ' */"(
*%)) 2 /$,:
*! ! 4 2
#-!
2 /$. ' */"( ,/$ +! '/%$#/%$!.:
! /""4 #-! &/##! $ 2 #-! / %/$,! /#% !)#%'/#!) %$.%,/#!) #-/# /"" !=,-/$ ! /#! !#0 $) / !
& )%#% !"< ,
!& #!. +<
!"/#!. !=,!&# 2
D/<% /$.
!, $ '%!) 0)%$
#-!
!0#),-!
/ ( /$. #-! /$/.%/$ . ""/ : %'%"/
/ !'! / XFHHNY *-
./%"< /$. *!!("< ./#/:
/$/"<3! #-! ,0 !$,%!)
-!%
!)0"#) )0
./#/ #-! /$. ' */"( -<& #-!)%) %) !D!,#!. 2
2 !% -# 9/,%2%,
/)%$
+ #- ./%"< /$. *!!("<
#-! '/D %#< 2 #-! , $)%.! !. !=,-/$ ! /#!):
-! !D!,#% $ 2 #-! /$. ' */"( -<& #-!)%) %)
*!"" /) -!#! ),!./)#%,%#<:
!)# #-/# 2
!)0"#) / !
!"/#!. # #-! & !)!$,! 2 )! %/" ,
*! ! 4 *%#- ! / . # #-! $/#0 ! 2 )! %/" ,
!"/#% $ /)
!"/#% $4 #-! % !$
! %.!$,! , $# /.%,#) #-! & !,!.%$ ! %.!$,! /) !=,-/$ ! /#! !#0 $) )- * / ,"!/ #!$.!$,<
2
$! /#% ! /0# ,
!"/#% $: !,!$#"<4
% -# X5666Y & & )!) /$ /"#! $/#% ! / %/$,! /#% #!)#
+/)!. $ #-! /$() /$. )% $) 2 / #%'! )! %!) # #!)# 2
#-! '/ #%$ /"! -<& #-!)%):
! /&&"%!)
-%) #!)# # 2% ! !=,-/$ ! /#! )! %!) /$. 2%$.) #-/# #-! '/ #%$ /"! -<& #-!)%) %) !D!,#!. +< #-!
./#/:
) /"" !D!,#% $) / ! %$ #-! % -# #/%"
/0# ,
!"/#% $ %$ !#0 $) %) !& #!.:
X566FY !& # ! %.!$,! %$ 2/
./%"<
)%/$ !=,-/$ ! /#!)
2 #-! .%)# %+0#% $4 ! %.!$,! 2
$# / < #
#-! /+ ! '!$#% $!. )#0.%!)4
2 /$. ' */"( +!-/ %
%) d %) #-!
& )%#% ! )! %/"
!! !# /":
2 !=,-/$ ! /#!): -!< /$/"<3! $%$!
. ""/ %$ #-! &! % . /$0/ < FHMM #
!,!'+!
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
EE
FHHE: -! !)0"#) 2 / D %$# / %/$,! /#% #!)# %$.%,/#! $"< "%##"! ! %.!$,! 2 )! %/" ,
%$ !=,-/$ ! /#! !#0 $) !=,!&# 2
#-!
! /""4 #-! !=%)#%$ ! %.!$,! 2
#!)#) )0
!/$
$:
/$. ' */"( +!-/ %
2 !=,-/$ ! /#!) 0)%$
:5:7:5
!"/#% $ %$ #-! !=,-/$ ! /#! !#0 $):
'&% %,/" ! %.!$,! / /%$)# /$. '
/$.
J
!=,-/$ ! /#!)
:5:7:5:F
#-!
,/ < 0# #-! / %/$,! /#% #!)# & & )!. +<
*! ! #/(!$ 2 ' #-!
!=%)#) 2
J
J
/$.
/$.
J
J
!=,-/$ ! /#! )! %!) *!
/, %$"/< XFHMMY: -! !=,-/$ ! /#! ./#/
/$.
J
!=,-/$ ! /#!) 2
4
/$.
#-! , $)%.! !. #%'! &! % . 2 /$0/ < FHGE
!)& $.%$ , )) /#!) %/ #-!
9
:
#!)# #-!
%#%)- 9 0$.: -! '$!' $%,)
+0)#$!)) 2 0
!)0"#) 2 #-! / %/$,!
/#% #!)# # )/'&"%$ 2 !R0!$,%!)4 *! /&&"< ./%"< /) *!"" /) *!!("< ./#/ 2
#%'! )! %!): -! / %/$,! /#% #!)# %) , $.0,#!. +< 0)%$ "
:5:7:5:5
*! & !)!$# #-! !)0"#) 2 &! 2 '%$
!=,-/$ ! /#! /$. #-!
J
)& # !=,-/$ ! /#!):
FN #-! !)0"#) 2
#-!
#-! / %/$,! /#% #!)# $ #-!
!=,-/$ ! /#! 0)%$ ./%"< /$. *!!("< ./#/:
F7 )0''/ %3! #-! !)0"#) 2
!)& $.%$
+ #- !=,-/$ ! /#!
'&% %,/" !)0"#)
$ #-! 2 "" *%$
,
2
/#/)# !/' 2 - ') $ %$/$,%/": ) $ , $#%$0 0) !=,-/$ ! /#! )! %!)
0$! 566I *! !2! # #-! ,
/!
/"( +!-/ %
/#/
#!)# #-! /$. ' */"( $0"" -<& #-!)%) 2
/+"!
/ %/$,! /#%
!)#) #-/# #-! /$. ' */"( -<& #-!)%) %) "/ !"< !D!,#!.: $ &/ #%,0"/ 4 #-! !D!,#% $ %)
& %'/ %"< .0! # & )%#% ! )! %/" ,
#
!"/#% $)
J
#-!
J
!=,-/$ ! /#!:
!=,-/$ ! /#! /$.
-! / %/$,! /#% !)#%'/#!)
)#/$./ . $ '/" #!)# )#/#%)#%, 0$.! - ' ),!./)#%,%#<4
FM
!/,- ./#/ )!# 2
/+"!
#-! ,/)!) R ` 54 74 M4 F54 FN4 564 /$. 57:
/+"!
J
FI /$.
FE /$.
/+"!
SRT /$. #-!
SRT4 / ! ,/",0"/#!. 2
$ /..%#% $ / -!#! ),!./)#%,%#<
, $)%)#!$# / %/$,! /#% #!)# %) &! 2 '!. +< ,/",0"/#%$ #-! -!#! ),!./)#%,%#< , $)%)#!$# #!)#
)#/#%)#%,
_
SRT 2
#-! ./%"<
+!-/ %
FM
!/,- 2 #-! ,/)!) R ` 54 74 M4 F54 FN4 564 /$. 57:
J
!=,-/$ ! /#! 0
%) !D!,#!.: =,!&# 2
!)0"#) %$.%,/#! #-/# #-! -<& #-!)%) 2 /$. ' */"(
S5T4 /"" - ' ),!./)#%,%#< , $)%)#!$# #!)# )#/#%)#%,) SRT %$.%,/#!
-! )!"!,#% $ 2 #-! !& #!. '0"#%&"!) 2 !/,- )/'&"%$ 2 !R0!$,< R , !)& $.) # #- )! 2 #-!
!"/#!. )#0.%!) S)!! !: : %0 /$. ! XFHHFY /$. D/<% /$. / !'! / XFHHNYT
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
EN
/ !D!,#% $ 2 #-! $0"" -<& #-!)%): $ & %$,%&"!4 #-! !D!,#% $ 2 #-! /$. ' */"( '/< !%#-! +!
.0! # -!#! ),!./)#%,%#< %$ #-! ./#/
# )! %/" ,
!"/#% $:
-! -!#! ),!./)#%,%#< , $)%)#!$#
/ %/$,! /#% #!)# %) /") %'&"!'!$#!.4 # %$ !)#% /#! #-%) %))0!: -! !)0"#) %$.%,/#! #-/# ' )#
2 #-! !D!,#% $) 0$.! - ' ),!./)#%,%#< / !
/#% !)#%'/#!) .%22! 2 ' $! .0! # /0# ,
+0)# #
)0
2 /0# ,
!"/#% $)
!=,-/$ ! /#! )! %!): ) /"" / %/$,! /#% !)#%'/#!) / !
!)# #-/# #-! ./%"<
J
!
GD
,
9
(716
D
!
2 ./%"< %$, !'!$#) %$ #-!
!/#! #-/$ $!4 #-! !)0"#)
!=,-/$ ! /#! !=-%+%# & )%#% ! /0# ,
""B(:= !
-0)4 #-! / %/$,!
!"/#% $ /#-! #-/$ # -!#! ),!./)#%,%#<: $ #-!
* .)4 #-! /$. ' */"( %) !D!,#!. +!,/0)!
J
-!#! ),!./)#%,%#<:
!"/#% $ %$ !#0 $):
%0C& BE
3@@:I
+G?I
+QG?I
3
F:6FGF
F:7G57
S6:F76HT
F:FGGE
S6:5IH6T
>
F:676M
F:MM6G
S6:6N66T
F:E55M
S6:F5GMT
4
F:6GFG
5:6MHI
S6:6INGT
F:GFEE
S6:6MN5T
(3
F:F6I5
5:IG5H
S6:6FGNT
F:HN75
S6:67HET
(-
F:F5HE
5:EINH
S6:6FF5T
5:FFE5
S6:6I77T
3@
F:F7IF
5:7MI6
S6:6FI6T
5:6M5M
S6:6IGIT
3>
F:FN7H
5:EHE5
S6:66HET
5:FMMM
S6:65MNT
#!8 & /"0!) / ! % !$ %$ &/ !$#-!)%):
$
.! #
)/'&"%$
!)0"#) 2
/!
2
,-!,( *-!#-!
2 !R0!$,%!)4 *! /")
#-! *!!("< ./#/ ,
0
!)0"#) 2
&! 2 ' #-!
#-! ./%"<
J
/ %/$,! /#%
!)& $. # #- )! 2
!=,-/$ ! /#! / !
#!)# 2
*!!("< ./#/:
+0)# #
! /""4 #-!
#-! ./%"< ./#/: "" / %/$,! /#% !)#%'/#!)
!/#! #-/$ $!4 *%#- ' )# 2 #-!)! !)#%'/#!) /&&!/ %$ # +! )#/#%)#%,/""< )% $%2%,/$#: )
#-! ./%"< !=,-/$ ! /#! ./#/4 #-! !D!,#% $ 2 #-! /$. ' */"( -<& #-!)%) %) "/ !"< .0! #
)! %/" ,
!"/#% $ /#-! #-/$ -!#! ),!./)#%,%#<:
/$. ' */"( -<& #-!)%) %) !D!,#!. 2
#-!
J
"#
!#-! 4 *! -/ ! #
, $,"0.! #-/# #-!
!=,-/$ ! /#! %$ #-! , $)%.! !. #%'!
&! % .: -! !D!,#% $ ,/$ "/ !"< +! /## %+0#!. # & )%#% ! /0# ,
!"/#% $ %$ !#0 $):
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
""B(>= !
EG
!
%0C& BE
GD
,
(716
D
!
3@@:I
+G?I
+QG?I
3
F:6I65
F:FNE7
S6:57IMT
F:6NGH
S6:5MENT
>
F:6M56
F:NH6N
S6:6H6HT
F:7GG6
S6:FIHGT
4
F:FE5G
F:HMH7
S6:67NGT
F:GFHI
S6:6MENT
(3
F:FHHG
5:6EII
S6:6766T
F:GH5I
S6:6GIFT
(-
F:57IG
5:FIIH
S6:6I5MT
F:MM67
S6:6N6FT
3@
F:5M66
5:FGFM
S6:65HHT
F:HIF5
S6:6EIET
3>
F:I6IG
5:FINF
S6:6I5GT
F:HF7F
S6:6EENT
#!8 & /"0!) / ! % !$ %$ &/ !$#-!)%):
-! !)0"#) 2
#-!
J
!=,-/$ ! /#! / ! /(%$ # #- )! 2 #-!
&&"<%$ #-! / %/$,! /#% #!)# # ./%"<
!)#%'/#!) / !
!/#! #-/$
$!:
J
-! ,
J
!=,-/$ ! /#!:
!=,-/$ ! /#!) )- *) #-/# /"" / %/$,! /#%
!)& $.%$
- ' ),!./)#%,%#< , $)%)#!$# #!)# )#/#%)#%,)
SRT / ! /"' )# /+ ! #-! , %#%,/" /"0!)4 ) #-/# #-! !)#%'/#!) / ! )#/#%)#%,/""< .%22! !$# 2 '
$!:
./%"<
' ! .!,%)% !
J
!=,-/$ ! /#!) #-! &-!$ '!$/ 2 -!#! ),!./)#%,%#< )!!') # &"/< /
"! /) 0& #
R ` M4 #-! !D!,#% $
-!#! ),!./)#%,%#< /#-! #-/$ )! %/" ,
- *! ! )! %/" ,
-<& #-!)%):
/0# ,
!"/#% $ )!!') #
) /""
/ %/$,!
!"/#% $ %$ ./%"<
J
/%$4 *! ,-!,( #-!
*!!("< ./#/ /) *!"":
/#%
!"/#% $:
" $ ! '0"#%&"!) 2 #-! )/'&"%$ 2 !R0!$,<
+! !)& $)%+"! 2
!)#%'/#!) / !
#-! !D!,#% $
!/#!
#-/$
2 #-! /$. ' */"(
$!4 *! )0)&!,# & )%#% !
!=,-/$ ! /#! !#0 $):
+0)#$!))
2
0
!)0"#) 2
#-! ./%"<
J
!=,-/$ ! /#! 0)%$
! /""4 #-! !)0"#) / ! %$ "%$! *%#- 0 & ! % 0) 2%$.%$ ): "" / %/$,! /#%
!)#%'/#!) / ! )#/#%)#%,/""< )% $%2%,/$#
$ , '' $ "! !")8 #-%) - ".) # 0! 2
- ' ),!./)#%)%#< /) *!"" /) -!#! ),!./)#%)%,#<:
/$. ' */"( +!-/ %
2 #-! /$. ' */"( -<& #-!)%) %) .0! #
2
*!!("<
) /"" / %/$,! /#% !)#%'/#!) / !
J
-0)4 #-! !/) $ 2
#-! ,/)!
#-! !D!,#% $
!=,-/$ ! /#!) ,/$ +! 2 0$. %$ )! %/" ,
2
2 #-!
!"/#% $:
!/#! #-/$ $!4 *! / /%$ , $D!,#0 ! #-/# #- )! !=,-/$ !
/#! !#0 $) !=-%+%# / ,"!/ #!$.!$,< 2
& )%#% ! /0# ,
!"/#% $:
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
""B(6= !
EM
!
GD
,
9
(716
D
!
RC& BE
3@@:I
+G?I
+QG?I
3
F:6FNN
F:7I7I
S6:FEFET
6:HGIH
S6:II6FT
>
F:6IMH
F:GHIF
S6:6GI6T
F:5G75
S6:565NT
4
F:6NFG
F:GHME
S6:6G5FT
F:IIHM
S6:FM6IT
(3
F:F6EH
5:7IN5
S6:6F7MT
F:MN5F
S6:6N5NT
(-
F:FEEH
I:6EI6
S6:665IT
5:IGH7
S6:6FGIT
3@
F:FH6N
I:I6NH
S6:666HT
5:NFGE
S6:66MHT
3>
F:557M
I:EIGE
S6:6667T
5:MIFN
S6:667NT
#!8 & /"0!) / ! % !$ %$ &/ !$#-!)%):
""B(-= !
!
GD
,
RB& BE
(716B D
!
3@@:I
+G?I
+QG?I
3
F:6EHF
5:5GHN
S6:655NT
F:M7IH
S6:6NE5T
>
F:56F7
7:FE67
S6:6666T
I:7HIM
S6:666ET
4
F:IEE5
7:N5MN
S6:6666T
I:HMHI
S6:666FT
(3
F:7F5F
7:5IG5
S6:6666T
I:NH6G
S6:6665T
(-
F:7MG7
7:5NM7
S6:6666T
I:GEGG
S6:6665T
3@
F:E7NN
7:5IHE
S6:6666T
I:GNNF
S6:6665T
3>
F:EM56
7:6H7F
S6:6666T
I:NN5F
S6:666IT
#!8 & /"0!) / ! % !$ %$ &/ !$#-!)%):
#/"%$ #-! /+ ! & !)!$#!. !)0"#) 2
#-!
J
/$.
J
*! ,/$ , $,"0.! #-/# #-! -<& #-!)%) 2 /$. ' */"( +!-/ %
2
/$. '
/"( +!-/ %
%) "/ !"< .0! #
)! %/" ,
-!#! ),!./)#%,%#<: ) /"" !)#%'/#!. / %/$,! /#% ) / !
!=,-/$ ! /#! #%'! )! %!)4
'0)# +! .%)'%))!.: -! !D!,#% $
!"/#% $ %$ #-!
!/#! #-/$ $! 2
)! %!)4 #- )! !=,-/$ ! /#! !#0 $) !=-%+%# / ,"!/ #!$.!$,< 2
!#0 $)
/#-!
#-/$
/"" , $)%.! !. #%'!
& )%#% ! /0# ,
!"/#% $:
-%)
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
& )%#% ! )! %/" ,
# !$. +!-/ %
2%$.%$ )
!"/#% $ %$ !=,-/$ ! /#! !#0 $) '/< %$.%,/#! #-/# !=,-/$ ! /#!) )- * /
%$ #-! "! !") /# "!/)# %$ #-! )- # 0$:
2 9 #! +/ /$.
& )%#% ! /0# ,
""'
3'
6
EH
0''! ) XFHMMY /$.
!"/#% $ %$ !#0 $)
-%) !)0"# %) %$ "%$! *%#- #-! )!'%$/"
0#"! !# /": XFHHFY4 *-
!& # ! %.!$,! 2
! )- # - %3 $):
$
=,-/$ ! /#! '%)/"% $'!$# ,/$ +! .!2%$!. /) #-! .!&/ #0 ! 2 $ '%$/" !=,-/$ ! /#! 2 ' %#)
" $
0$ 20$./'!$#/" !R0%"%+%0' "! !":
0$.! /"0/#% $
2 #-! ,0 !$,< !"/#% ! #
%)/"% $'!$#) ,/$ +! !%#-!
20$./'!$#/"):
.%22%,0"# /$. %'& !,%)! /) %#
!R0% !) /$ !)#%'/#% $
!R0%"%+%0' !=,-/$ ! /#!:
*! ! 4 #-! , $,!&#
%$#! /#!. , $,!&#4 +0# / "/ ! $0'+!
!/)0 %$
.0! #
!
'%)/"% $'!$#) %) /"*/<)
2 *-/# %) #! '!. #-! 20$./'!$#/"
2 !R0%"%+%0' !=,-/$ ! /#! %) $ # /$
2 !R0%"%+%0' !=,-/$ ! /#! , $,!&#) -/ ! +!!$
& & )!.:
-! ' )# *%.!"< /&&"%!. /&& /,- #
&0 ,-/)%$ & *! &/ %#< S)!!
$ #-! / +%# / ! "
,/",0"/#%$
22 XFHHNYT:
%, 2 #-! K
"/* 2 $! & %,!L
: -! "/* 2 $! & %,! )#/#!) #-/# $,! & %,!) / !
, 0$# %!) %2 $ # /$)& #/#% $ , )#)4 #/ %22)4
! )% $)
&0 ,-/)%$
2
-! #-! < 2 &0 ,-/)%$ & *! &/ %#< %) +/)!.
, $ ! #!. # / , '' $ ,0 !$,< #-! )/'!
.%22! !$#
!R0%"%+%0' !=,-/$ ! /#!) %) #-! #-! <
2 #-! #-! <
. )- 0". -/ ! #-! )/'! & %,! /, )) .%22! !$#
$ $ #/ %22 +/ %! ) !=%)#: $ !, $ '%,) 0)0/""< #*
2 &0 ,-/)%$
& *! &/ %#< / ! .%)#%$ 0%)-!.8 2% )#4 /+) "0#!
& *! &/ %#< /$.4 )!, $.4 !"/#% ! &0 ,-/)%$
/+) "0#! ! )% $ 2 &0 ,-/)%$ & *! &/ %#<4 #-! "
& *! &/ %#<:
,, .%$
#
#-!
/ %#-' 2 #-! '%$/" !=,-/$ ! /#! S)T %)
.!#! '%$!. +< #-! .%22! !$,! +!#*!!$ #-! & %,! "! !") 2 #-! #* , 0$# %!)8
) # = &# − &#_
*-! ! & /$. &_ .!$ #! #-! "
, $)# 0,#% $
. '!)#%, /$. 2 !% $ & %,! "! !":
2 /$ /&& & %/#! , '' $
& *! &/ %#<4 / *!/(!
S
! )% $
.) +/)(!# 2
2 &0 ,-/)%$
% !$ #-! .%22%,0"#%!) *%#- #-!
%'&"!'!$#%$
& *! &/ %#< %)
NNT
/+) "0#! &0 ,-/)%$
2#!$ , $)%.! !. S)!!
22
XFHHNY4 )/ . XFHHEYT: ,, .%$ # #-%) !"/#% ! ! )% $ 2 &0 ,-/)%$ & *! &/ %#<4 #-! $ '%$/"
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
N6
!=,-/$ ! /#! S)T )- 0". +!/ / , $)#/$# & & #% $/#! !"/#% $)-%& # #-! /#%
2 #-! & %,!
"! !") 2 #-! #* , 0$# %!)8
) # = ( + &# − &#_ 4
*-! ! (
!& !)!$#) / , $)#/$# &/ /'!#! :
-!
S
!"/#% ! &0 ,-/)%$
& *!
&/ %#< %)
NGT
2#!$
!=& !))!. %$ 2% )# .%22! !$,! 2 '
∆) # = ∆&# − ∆&#_ = π # − π #_ 4
S
*-! ! π # /$. π #_ / ! #-! . '!)#%, /$. 2 !% $ %$2"/#% $ /#!) !)&!,#% !"< /# #%'! #:
%$2"/#% $ .%22! !$#%/" +!#*!!$ #* , 0$# %!) %) +/"/$,!. +< / ,
#-! )& # !=,-/$ ! /#!:
!)& $.%$
NMT
!$,!4 #-!
!"/#% ! ,-/$ ! %$
-!$ &0 ,-/)%$ & *! &/ %#< - ".) #-! !/" !=,-/$ ! /#! )- 0". +!
!R0/" # / , $)#/$#: -0)4 /$< '
!'!$#) %$ #-! !/" !=,-/$ ! /#! !& !)!$# .! %/#% $) 2 '
#-! #-! < 2 &0 ,-/)%$ & *! &/ %#<:FH
.
""B>= %0C& %
9
3.5
DM/USD
PPP
3
2.5
2
1.5
1
1975M1 1977M9 1980M5 1983M1 1985M9 1988M5 1991M1 1993M9 1996M5 1999M1 2001M9
FH
-! !/" !=,-/$ ! /#! !=& !))!) #-! #! ') 2 # /.! 2 . '!)#%, /$. 2 !% $
.) /$. )! %,!) /$.
%) .!2%$!. /) #-! $ '%$/" !=,-/$ ! /#! /.D0)#!. +< #-! !"/#% ! & %,! +!#*!!$ . '!)#%, /$. 2 !% $
.) /$. )! %,!):
-!$ /+) "0#! &0 ,-/)%$ & *! &/ %#< %) /"%.4 #-! !/" !=,-/$ ! /#!
, !)& $.) # $!: $ ,/)! 2 !"/#% ! &0 ,-/)%$ & *! &/ %#<4 #-! !/" !=,-/$ ! /#! %) !R0/" # (:
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
.
""B6= / #C& %
NF
9
350
YEN/USD
PPP
300
250
200
150
100
50
1975M1 1977M8 1980M3 1982M10 1985M5 1987M12 1990M7 1993M2 1995M9 1998M4 2000M11 2003M6
/
/$.
/&-%,/" /$/"<)%) 2 #-! #-! < 2 &0 ,-/)%$ & *! &/ %#< %$ #-! , $#!=# 2 #-!
J
/#!):
!=,-/$ ! /#! *! , '&0#! #-! &0 ,-/)%$ & *! &/ %#< "! !" 2
#-! ,/",0"/#% $ *! 0)! , $)0'! & %,! %$.%,!): ) )#/ #%$ & %$# 2
2 #-! &0 ,-/)%$
J
+ #- !=,-/$ !
#-! .!#! '%$/#% $
& *! !=,-/$ ! /#!) *! .!,%.! # 0)! #-! /,#0/" !=,-/$ ! /#!) 2
/$. #-! !$J
/# #-! #%'! 2 #-!
0 ! ,, . %$ !+0/ < FHMG S)!!
!$$%$ XFHMHYT: ) + #- 2% 0 !) ! !/" S % 0 !
J
J
!=,-/$ ! /#! %) /$<#-%$
7 /$. % 0 !
+0# , $)#/$#:
ET4 #-! !/"
J
#-!
!)#"! /$.
/$. !/"
0 #-! ' !4 & " $ !. .! %/#% $)
2 #-!
$ '%$/" /$. !/" !=,-/$ ! /#!) 2 ' &0 ,-/)%$ & *! &/ %#< "! !") ,/$ +! +)! !. %$ #-!
&/)#:
" $
*! ! 4 !=,-/$ ! /#!) /&&!/ #
0$ /) #-! ,<,"%,/" +!-/ %
, $ ! ! #
&0 ,-/)%$
& *! &/ %#< "! !") %$ #-!
2 !/" !=,-/$ ! /#!) / 0$. 999 "! !") )0
! /""4 #-! %'& !))% $ 2 ' #-!
/&-%,/" /$/"<)%) %) , $2% '!. %$ !'&% %,/" )#0.%!):
)#0.%!) %$ !)#% /#! #-! /"%.%#< 2 &0 ,-/)%$ & *! &/ %#< *%#- 0# /"" *%$ 2
/.D0)#'!$# #
&0 ,-/)%$
& *! &/ %#<:
&! % .)4 / , $#%$0 0) /"%.%#<
22 XFHHEYT:
2 &0 ,-/)%$
-! .%)/&& %$#%$
!)#):
!)0"#)
-! !)0"#) %$.%,/#! #-/#4
0#)%.!
/ "<
/$< .<$/'%,) 2
2 -<&! %$2"/#% $
& *! &/ %#< %) )# $ "< !D!,#!. S)!!
# /$.
2 #-! !/ "< )#0.%!) !$, 0 / !. /$ /"#! $/#% !
/&& /,-: < %$ !)#% /#%$ #-! #%'! )! %!) & &! #%!) 2 !/" !=,-/$ ! /#!) %# */) /##!'&#!. #
! /"0/#! *-!#-!
!/" !=,-/$ ! /#!) / ! $ $ )#/#% $/ <: 2 !/" !=,-/$ ! /#!) / ! $ $
)#/#% $/ < %# %) )0
!)#!. #-/# #-! !/" !=,-/$ ! /#!) 2 "" * / /$. ' */"(4 %:!: .! %/#% $)
2 ' &0 ,-/)%$
& *! &/ %#< / ! &! '/$!$#: $ ,/)!
2 )#/#% $/ %#<4 !/" !=,-/$ ! /#!)
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
N5
!=-%+%# / #!$.!$,< # '!/$ ! ! )% $4 %:!: &0 ,-/)%$ & *! &/ %#< %) /# "!/)# %$ #-! " $
0$ /
/"%. !R0%"%+%0': -! !/ "< "%#! /#0 ! $ #-! /"%.%#< 2 &0 ,-/)%$ & *! &/ %#< $ '/""< 2/%"!.
#
!D!,# #-! -<& #-!)%) 2 /$. ' */"( +!-/ %
& *! &/ %#< /&&!/ !. #
2 !/" !=,-/$ ! /#!)4 ) #-/# &0 ,-/)%$
+! %$ /"%. ! !$ %$ #-! " $
0$ S)!!
22 XFHHNYT:
*! ! 4 /)
/$(!" XFHMNY /$. XFHH6Y %$.%,/#!)4 #-! !/ "< !'&% %,/" !)0"#) '/< +! .0! # / "/,( 2 & *!
2 #-! !'&% %,/" #!)#) /) #-!< $"< %$,"0.! #-! ' )# !,!$# &! % . 2 2" /#%$ !=,-/$ ! /#!):
)%$ " $ )&/$ ./#/ /$. &/$!" ./#/4 / % 0) !, $ '%)#) -/ ! )- *$ #-/# !/" !=,-/$ ! /#!)
#!$. #
! !/" / '!/$ ! ! )% $ +!-/ %
%$ #-! ./#/ S)!! !: : 2
/": XFHHFY4
XFHHEY4
)#0.%!) 0)%$ " $ )&/$ ./#/
#-%/$ /$.
/$(!" /$.
XFHHMY4 / $ /$. /<"
/<"
XFHHNY /$. !: : 2
)! XFHHNY4
- XFHHNY4
XFHHMY /$. /<"
*! ! 4 %# ,/$ #/(! / !"/#% !"< " $
!R0%"%+%0' &0 ,-/)%$
) #-/# ! %.!$,! 2
/" $
0$ /"%.%#< 2 999 %) 2 0$.
/$(!" XFHMNY4 .%) $ XFHMGY4
)#0.%!) 0)%$
&/$!" ./#/
!% /$. 9/ )"!<
0 XFHHNY4 9/&!"" XFHHGY4 9/&!"" /$. -! . %.%)
/$. / $ XFHHMYT:5645F
#%'! +!2 ! #-! !/" !=,-/$ ! /#!) , $ ! ! #
& *! &/ %#< "! !" /) ' )# )#0.%!) !& # / )%3!
"!< X566FY /$.
#-!
2 #-! -/"2 "%2!
.! %/#% $) 2 ' &0 ,-/)%$ & *! &/ %#<4 #-/# %) /+ 0# #- !! # 2% ! <!/ ) S)!!
$ !" /$.
%!+ ". !#
2
22 XFHHNY4
0 /< /$. 9/&!"" X5665YT: -%) "/ ! .! !! 2 &! )%)#!$,! %$ #-!
!/" !=,-/$ ! /#!) ,/$ +! )!!$ /) #-! )!, $. !$! /#% $ 2 #-! 999 &033"!: -! -% - .! !!
2 &! )%)#!$,! %$ !/" !=,-/$ ! /#!) ,/$ $ # +! )/#%)2/,# %"< !=&"/%$!. D0)# *%#- )#/$./ .
!, $ '%, !=&"/$/#% $) "%(! $ '%$/" )- ,():55
#-! -% - .! !!
! !,!$#"<4
2 $ $"%$!/ '!/$ ! ! )% $ %$ / $0'+!
5F
55
2 '/D
!# /": X566FY &
2 !/" !=,-/$ ! /#!) .!&!$.%$
#
/<"
#-!
%.! ! %.!$,!
!/" !=,-/$ ! /#!) .0 %$ #-! & )#
-! $ $"%$!/ %#< %$ !/" !=,-/$ ! /#!) %) /,, .%$
!)#/+"%)-!. +< #-! .%22! !$# +!-/ %
56
X566FY -/) %""0)# /#!. #-/#
2 &! )%)#!$,! %$ !/" !=,-/$ ! /#!) '/< +! +%/)!. 0&*/ .) .0! #
& ))%+%"%#< 2 $ $"%$!/ /.D0)#'!$# 2 !/" !=,-/$ ! /#!): /<"
.) ! /:
/<"
!## $
!# /": X566FY
$ ,0 !$# .! %/#% $ 2
!! 2 / , %#%,/" ! /"0/#% $ 2 #-! 0)! 2 " $ )&/$ ./#/ 2 #!)#%$ #-! /"%.%#< 2 999 /$(!" /$.
)! XFHHNY: -!< / 0! #-/# #-! " $ )/'&"!) !R0% !. #
!$! /#! / !/) $/+"! "! !" 2 )#/#%)#%,/"
& *! *%#- )#/$./ . 0$% / %/#! 0$%#
# #!)#) '/< +! 0$/ /%"/+"! 2 '/$< ,0 !$,%!) ) #-/# '/< +!
/ C)0 % )-%& +%/)O%) & .0,!. %$ " $ )&/$ #!)#): 0 #-! ' !4 %# %) ) '!#%'!) / 0!. #-/# " $
)&/$ )#0.%!) . $ # #/(! %$# /,, 0$# #-! 2/,# #-/# !/" !=,-/$ ! /#! +!-/ % '/< .%22! /, ))
.%22! !$# -%)# %,/" &! % .) /$. .%22! !$# $ '%$/" !=,-/$ ! /#! ! %'!) S)!! /=#! /$. # ,('/$
XFHMHY /$. ! * . /$. 9/&!"" XFHHMYT:
#-! 0)/ ! 2 &/$!" )#0.%!) 2 /$/"<3%$ #-! !'&% %,/"
/"%.%#< 2 999 /<"
/$. / $ XFHHMY , %#%,/""< $ #! #-/# #-! & +/+%"%#< 2 !D!,#%$ #-! $0""
-<& #-!)%) /"" 2 #-! )! %!) / ! !$! /#!. +< 0$%#
# & ,!))!) '/< +! R0%#! -% - *-!$ /) 2!* /)
D0)# $! 2 #-! )! %!) 0$.! , $)%.! /#% $ %) / !/"%3/#% $ 2 / )#/#% $/ < & ,!)) S)!! /<" !# /":
X566FYT:
*! ! 4 ) '! !)!/ ,-! ) 2%$. $! /#% ! !)0"#) 2 999 /) !: : /0' !# /": XFHHHY /$. $ !" X5666Y:
'%$/" )- ,() ,/$ $"< -/ ! )# $ !22!,#) ! / #%'! 2 /'! %$ *-%,- $ '%$/" */ !) /$. & %,!) / !
)#%,(< S)!! / $ /$. /<" X5665YT:
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
#-! !/" !=,-/$ ! /#! 2 ' #-! " $
0$ !R0%"%+%0' #-! ' ! .
0$ !R0%"%+%0': -! ," )!
+)! !.:
-0)4
$"< 2
)- ,()
# & ,!))!):
$ #-!
0$ !R0%"%+%0' #-! ' ! '!/$ ! ! #%$ +!-/ %
,,0 %$
/ 0$. #-! " $
X566FY 2%$. -/"2 "% !) 2 .! %/#% $ 2 ' &0 ,-/)%$
S)!! /<"
!/" !=,-/$ ! /#!) / ! # " $
!/" !=,-/$ ! /#!) +!-/ ! "%(! 0$%#
, $# / <4 #-! 20 #-! #-!< / ! 2 ' " $
+!
NI
0$ !R0%"%+%0'4
/<"
,/$
!# /":
& *! &/ %#< %$ #-! /$ ! 2 I # E <!/ )
!# /": X566FYT:
! /""4 #-! !'&% %,/" !)0"#) 2
#-!
/"%.%#<
2 #-! &0 ,-/)%$
& *! &/ %#< )0
!)# #-/# /
, $#%$0 0) /"%.%#< 2 &0 ,-/)%$ & *! &/ %#< %) ,"!/ "< !D!,#!.: !/" !=,-/$ ! /#!) !=-%+%# /
#!$.!$,< 2
&0 ,-/)%$
& " $ !. .! %/#% $) 2 ' %#) !R0%"%+%0' "! !":
& *! &/ %#< -/) ) '! '!/$%$
/#!) )- * '!/$ ! ! )% $ +!-/ %
*! ! 4 %$ #-! S ! <T " $
0$
/) / 20$./'!$#/" !R0%"%+%0'4 /) !/" !=,-/$ !
%$ #-! " $
0$:
$!#-!"!))4 %$ #-! '!/$#%'! %# %) "%(!"<
#-/# /,#0/" !=,-/$ ! /#!) / ! ,"!/ "< '%)/"% $!. /$. $ # %$ /,, ./$,! *%#- &0 ,-/)%$ & *!
&/ %#<: 0 #-! ' !4 &0 ,-/)%$ & *! &/ %#< ,/$ $ # !=&"/%$ #-! & " $ !. .! %/#% $) 2 /,#0/"
!=,-/$ !
/#!4 )
#-/# %# ,/$
!R0%"%+%0' , $,!&#:
$"< )! ! /) /$ /&& =%'/#!4 " $ #! ' !=,-/$ !
$)!R0!$#"<4 #-! 0)/ !
2 &0 ,-/)%$
!=,-/$ ! /#! , $,!&# %) $ # 0$.%)&0#!. %$ #-! !=%)#%$
#-/# #-! /))0'&#% $ 2 , $)#/$# !/" !=,-/$ ! /#!) %) #
!/) $) #
/#!
& *! &/ %#< /) /$ !R0%"%+%0'
"%#! /#0 !:
/$< !)!/ ,-! ) %$.%,/#!
!)# %,#% !: $ !/"%#< #-! ! / !
.
/))0'! #-/# !/" !=,-/$ ! /#!) )- 0". !=-%+%# & " $ !. 2"0,#0/#% $) .0! #
'/, !, $ '%, 20$./'!$#/"): $ &/ #%,0"/ 4 #-! 2 "" *%$
2/,# ) -/ ! +!!$ .%),0))!. %$ #-!
"%#! /#0 !8 .%22! !$,!) %$ #-! & .0,#% %#< .! !" &'!$#4 0$)<$,- $%3!. +0)%$!)) ,<,"!)4 /$.
.%22! !$,!) %$ #-! ' $!#/ < /$. 2%),/" & "%,< )#/$,! S)!! ( /' !# /": X566IYT: -!)! 2/,# ) / !
#/(!$ 0& +< #* ' ! ) &-%)#%,/#!. , $,!&#) 2
#-! !R0%"%+%0' !=,-/$ ! /#!:5I -! 2% )# $!
%) /$ / #-! !#%,/"4 )#/#%)#%,/" /&& /,- #-/# #/(!) %$# /,, 0$# #-! & ))%+%"%#< #-/# 20$./'!$#/")
!$! /#! )*%$ ) %$ !/" !=,-/$ ! /#!): ) #-%) /&& /,- %) $ # !=&"%,%#"< +/)!. $ / )# 0,#0 /"
' .!" %# %) .!$ #!. /) +!-/ % /" !R0%"%+%0' !=,-/$ ! /#! /&& /,- S
T: -! /. /$#/ ! 2
"!/ %$ / )# 0,#0 /" ' .!" /)%.! %) #-/# #-! !)0"#) . $ # .!&!$. $ / ' .!" #-/# '/< +! '%)
)&!,%2%!.4 /)
$! ,/$ $! ! +! )0 !
2 /))0'%$
#-! ,
!,# ' .!" S)!!
#!%$ X5665YT: $
, $# /)#4 #-! )!, $. /&& /,- %) +/)!. $ / )# 0,#0 /" /&& /,-: ,, .%$ # #-! 20$./'!$#/"
!R0%"%+%0' !=,-/$ !
/#! /&& /,- S
T4 #-! 20$./'!$#/" !R0%"%+%0' /#! %) #-!
!=,-/$ ! /#! #-/# %) !=&"%,%#"< , $)%)#!$# *%#- #-! %$#! $/" /$. !=#! $/" +/"/$,!:
5I
.!#/%"!. %""0)# /#% $ 2 #-! / % 0) , $,!&# 2
+! 2 0$. %$
!$ !*%) /$. % ! XFHHMY:
!/"
-!
#-! .!#! '%$/#% $ 2 #-! !R0%"%+%0' !=,-/$ ! /#! ,/$
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
N7
/&& /,- ,/$ +! ,-/ /,#! %3!. /) $ '/#% ! )%$,! #-! 20$./'!$#/" !R0%"%+%0' !=,-/$ ! /#! %)
, $)%)#!$# *%#- K
%.!/"L!, $ '%, , $.%#% $):
.!#! '%$%$
#-! 20$./'!$#/" !R0%"%+%0' !=,-/$ ! /#! )- * #-/# /,#0/" !=,-/$ ! /#!) / !
,"!/ "< '%)/"% $!.
4
/#!:
*! ! 4 ! !$ ' ! ) &-%)#%,/#!. /&& /,-!) 2
! " $ "/)#%$
&! % .):
/+"!
FG )0''/ %3!)
/ % 0) )#0.%!) 0)%$
999 /&& /,-!) # .!#! '%$! #-! 20$./'!$#/" !=,-/$ ! /#! 2 #-!
! /""4 #-! !)0"#) %$.%,/#! #-/# #-! 0
, $)%.! !. &! % .):
#-! /$ !
*/) 0$.!
/"0/#!. / /%$)# #-!
J
. ""/ %$ #-!
*! ! 4 #-! !=/,# '/ $%#0.! 2 #-! 0$.! /"0/#% $ %) -/ . # R0/$#%2< /)
2 #-! / /%"/+"! !)#%'/#!) %) /#-! + /.:
0 &!/$ !$# /" /$( %$ #-! /$0/ <
-%) /))!))'!$# %) /")
)-/ !. +< #-!
$#-"< 0""!#%$ 56658
C ) !/ "< /) #-! )!, $. -/"2 2 FHHH4 #-! /)# '/D %#< 2 #-!)! !'&% %,/" /&&"%,/#% $)
!, .!. ) '! $! /#% ! .! %/#% $ 2 #-! /,#0/" !=,-/$ ! /#! 2 #-! !0 2 ' %#)
'!/)0 !. K
!R0%"%+%0' !=,-/$ ! /#!L.! % !. 2 ' 20$./'!$#/" +/)!. ' .!"): -%)
/))!))'!$# */) , $) "%./#!. .0 %$ 56664 /$. %$ /0#0'$ 5666 % #0/""< /"" #-! ' .!")
)0 !<!. %$.%,/#!. #-/# !=,-/$ ! /#!) -/. ' !. 0# 2 "%$! *%#- 20$./'!$#/"):O
S 0 &!/$ !$# /" /$( X5665Y4 &: E5 EIT
! /""4 #-! & & )%#% $ 2 #-! /))!# '/ (!# #-! < #-/# /,#0/" !=,-/$ ! /#!) !'/%$ /# "! !")
"/ !"< , $)%)#!$# *%#- '/, !, $ '%, 20$./'!$#/") '0)# +!
!=,-/$ ! /#!:
-! !'&% %,/" ! %.!$,!
$ #-%) %))0! /#-! )0
!D!,#!. 2
#-!
J
!)#) #-/# 2" /#%$
!=,-/$ !
/#!) / ! ,-/ /,#! %3!. +< "/ ! /$. &! )%)#!$# .! %/#% $) 2 #-! /,#0/" !=,-/$ ! /#! 2 ' %#)
20$./'!$#/" !R0%"%+%0' "! !":
""B(1=
9
<S ?
T
S?
9
0
!
9
T
!
& BECF
9 GBIC
GH I
9
GUI
9
J
B,
*
9%
V
5666
V
5666UF
8O
3@@@P
V
FHHHU7
O
3@@@P
V
O
(774P
4
'O
3@@@P
9
9
FHHH
,
8
9
9
'O
(777P
9
"
O
3@@@P
0
O
3@@@P
$
%
0 ,!8
VJW F:FI
$
0$8
$. FHHH
!.%0' 0$
%. 5666
- # 0$8
VJW F:5M
VJW F:FH
VJW F:6H
VJW F:5N
V
566FUF
VJW F:FG
V
% )# -/"2 2 FHHH
VJW F:5I F:IF
V
0''! 5666
# /.!+/"!)
V
%. 5666
VJW 6:MG
9 999
V
5666
VJW F:6H
/ %$ %$ !)#'!$#
/&& /,999 2
VJW F:6I
$. FHHM
9 O
3@@@P
. 9
0$.
V
O
3@@3P
2
F:FH F:7E
!$ !# /": X566FY4 0 &!/$ !$# /" /$( X5665Y /$. ,-$!%.! X566IY
VJW I6[
' !
-/&#!
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
NE
""'
:
0
.%),0))% $
2 #-! !'&% %,/"
/"%.%#<
2 #-! /))!# '/ (!# #-! <
.!#! '%$/#% $ -/) ! !/"!. #-/# #-! ! !=%)#) / -0 ! /' 0$#
# /.%#% $/" !, $ '%, ' .!":
/"" %'& #/$# %'&"%,/#% $)
2 !=,-/$ !
/#!
2 ! %.!$,! , $# /.%,#%$
#-!
2 #-! /))!# '/ (!# #-! < #
!=,-/$ ! /#! .!#! '%$/#% $4 , 0$#! ! %.!$,! %) !/)%"< 2 0$.8
F:
-! "%$( +!#*!!$ '/, !, $ '%, 20$./'!$#/") )0
' .!") /$. !=,-/$ ! /#!) /&&!/ ) #
+! !=,!!.%$ "< *!/(:
' .!" ,/$ !=&"/%$ /,#0/" !=,-/$ ! /#! '
* .) 2 / $ /$. /<"
!)#!. +< !, $ '%, !=,-/$ ! /#!
!=%)#%$
!=,-/$ ! /#!
!'!$#) /# - %3 $) 0& # I <!/ ):
%$ #-!
X5665Y4 &: 78
C /$ !'! %$ )#<"%)!. 2/,# %) #-/#4 *-%"! '/, !, $ '%, 20$./'!$#/") /&&!/ #
+! /$ %'& #/$# .!#! '%$/$# 2 !=,-/$ ! /#! ' !'!$#)
! !"/#% !"< " $
- %3 $) XbY4 #-! ! )!!' # +! )0+)#/$#%/" /$. 2#!$ &! )%)#!$# ' !'!$#) %$
!=,-/$ ! /#!) *-%,- / ! "/ !"< 0$!=&"/%$!. +< '/, !, $ '%, 20$./'!$#/"):O
!=%)#%$ !=,-/$ ! /#! ' .!" ,/$ & !.%,# 20#0 ! !=,-/$ ! /#! '
$/a!
/$. ' */"( 2 !,/)#):
-!
"/#%"%#<
'/, !, $ '%, 20$./'!$#/") +< /$
.!
!=,-/$ ! /#!) %$, !/)!. %$ #-! 9 )#
2 !=,-/$ !
2 '/ $%#0.!:
!## $
!'!$#) +!##! #-/$
/#!) !=,!!.) #-/#
0 #-! ' !4 #-!
. ! /4 /"#- 0 - #-!
"/#%"%#<
"/#%"%#<
2
2
2 #-!
20$./'!$#/") .%. $ #:
5:
=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $) ,/$ $ # +! !, $,%"!. *%#- #-! %'& #/$# , $,!&#
!=&!,#/#% $): 9 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $) /&&!/ #
20#0 ! !=,-/$ ! /#!):
2 /#% $/"
+! / +%/)!. & !.%,#
2
0 #-! ' !4 #- )! !=&!,#/#% $) / ! '/.! *%#- 0# !=&" %#%$
/""
/ /%"/+"! %$2 '/#% $ !22%,%!$#"<: %$/""<4 !=&!,#/#% $ !
) /! ,
!"/#!. *%#- &/)# !
)4
*-%,- , $# /.%,#) #-! /#% $/" !=&!,#/#% $ -<& #-!)%):
I:
=,-/$ !
/#! '
!'!$#) ,/$ $ # )<)#!'/#%,/""< +! "%$(!. #
$!*) %$ #-!
!"! /$#
20$./'!$#/"): ..%#% $/""<4 %2 /$ %'&/,# 2 $!*) %) 2 0$. %# /&&!/ ) # +! /)<''!# %,:
7:
!% $ !=,-/$ ! '/ (!# !22%,%!$,< %'&"%!) #-/# !=,-/$ ! /#!) )- 0". '
*/"( & ,!))!):
*! ! 4 /,, .%$
#
#-! !)0"#)
2
0
/ %/$,! /#%
! /) /$. '
#!)# /$. #-!
& !,!.%$ ! %.!$,!4 #-! /$. ' */"( -<& #-!)%) %) !D!,#!. +< #-! ./#/: 0 #-! ' !4 #-!
!)0"#) 2 0
/ %/$,! /#% #!)# )0
!)# #-/# !=,-/$ ! /#!) !=-%+%# / #!$.!$,< 2
+!-/ % 4 *-%,- ,/$ & #!$#%/""< +! !=&" %#!. +< #!,-$%,/" # /.%$ #!,-$%R0!):
# !$.
-/&#!
E:
8 -! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"!
NN
%#- ! / . # #-! & & )%#% $ 2 #-! /))!# '/ (!# #-! < # !=,-/$ ! /#! .!#! '%$/#% $
#-/# /,#0/" !=,-/$ ! /#!) !'/%$ ," )!"< "%$(!. #
"! !") , $)%)#!$# *%#- '/, !, $ '%,
20$./'!$#/")4 *! -/ ! # , $,"0.! #-/# 2" /#%$ !=,-/$ ! /#!) / ! /#-! ,-/ /,#! %3!. +<
& " $ !. .! %/#% $) 2 ' 20$./'!$#/" /#!):
! /""4
0 )0 !<
$ #-! !'&% %,/"
/"%.%#<
2 # /.%#% $/" !, $ '%, !=,-/$ ! /#! ' .!")
! !/") , $,"0)% !"< #-! !'&% %,/" 2/%"0 ! 2 #- )! ' .!"): -0)4 /2#!
2" /#%$ !=,-/$ ! /#!)4 #-! !, $ '%, & 2!))% $ %) 0$/+"! #
#-!
+)! /+"! !=,-/$ ! /#! '
)#/ #%$
& %$# 2
0 /##!'&# # &
22! , $ %$,%$ !=&"/$/#% $) 2
!'!$#) %$ / , $)%)#!$# '/$$! :
-%) .%)'/" !)0"# %) #-!
%.! / $!* %!* $ 2 !% $ !=,-/$ ! /#!): $ #-! $!=#
-/&#! 4 *! #/(! / $!* %!* $ #-! +)! /+"! !=,-/$ ! /#! '
%.!$#%2%/+"! &/##! $):
0 -"< I6 <!/ ) 2 2 !!
! *%"" )!! #-/# !=,-/$ ! /#!) '
!'!$#) %$
2 )&!,0"/#% $
!
!'!$#) / ! "/ !"< ,-/ /,#! %3!. +<
# !$.)4 *-%,- / ! 2#!$ !"/#!. # )&!,0"/#% $ %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#):
.%),0)) /2#! */ .) #-! %'&/,#
.! # .%),
$ 2 !% $ !=,-/$ ! /#!)
!'&% %,/" +/)%) /$. !& !)!$# #-! %!* 2 !<$!) $ #-! 20$,#% $%$
$)!R0!$#"<4 *!
$ #-! !#%,/" /$.
2 /))!# '/ (!#):
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
"! 2 )&!,0"/#% $
NG
"""
9
-! )# %(%$
!)0"#) , $,! $%$
#-! !'&% %,/"
/"%.%#<
9
2 #-! !=%)#%$
/))!# '/ (!# #-! < #
!=,-/$ ! /#! .!#! '%$/#% $ .!' $)# /#! #-/# / &0 !"< 20$./'!$#/"4 '/, !, $ '%, /&& /,,"!/ "< 2/%"):
" $ #%'! - %3 $) . 20$./'!$#/" '/, !, $ '%, 2/,# ) )!!' # . % !
$"< 2
!=,-/$ ! /#! '
!'!$#) %$ #-! & !.%,#!. */<: $ #-! )- # /$. '!.%0' 0$4 - *! ! 4 #-!
2/,# ) )!!' # -/ ! / .!,%)% ! %'&/,# $ !=,-/$ ! /#! '
-! /%' 2 #-%) )#0.< %) #
0$ !=,-/$ ! /#! '
! !/" %'& #/$# $ $ 20$./'!$#/" 2/,# ) 2
!'!$#): $ 0
#/(! / $!*4 !=&" /#% ! "
!=,-/$ ! /#!):
#!$.!$,< # '
!'!$#):
( /# #-!
#-! )- # /$. '!.%0'
&%$% $4 / !/) $/+"! )#/ #%$ & %$# 2
+)! /+"! !=,-/$ ! /#! '
&&/ !$#"<4 /$ !<! ,/#,-%$
,-/ /,#! %)#%,
!'!$#)
#-%) %))0! %) #
2 2 !! 2" /#%$
2 #- )! !=,-/$ ! /#!) %) #-!%
! %$ " $ /$. &! )%)#!$# # !$.): -! +)! /+"! !=,-/$ ! /#! # !$.) /&&!/ #
+! "/ !"< .%), $$!,#!. 2 ' 20$./'!$#/" .! !" &'!$#) %$ #-! !"/#!. !, $ '%!): % 0 !
.%)&"/< /$ / +%# / < )!"!,#% $ 2
J
/$.
J
!=,-/$ ! /#! # !$.) %$ #-! & )#
F
!## $
.) ! /: $#! !)#%$ "<4 '/$< !=,-/$ ! /#! # !$.) )- * #-! )/'! ,-/ /,#! %)#%,) *%#- ! / .
# #-! , 0 )! 2 #-! # !$. S)!! !: : /&& !,%/#% $ # !$. 2 #-!
!&#!'+! FHGE #
/$0/ < FHM6 /$. #-!
J
/ /%$)# #-!
""/ 2 '
/&& !,%/#% $ # !$. 2 ' & %" FHH6 #
& %"
FHHET:
-%) ,-/&#! .!/") *%#- #-! !'&% %,/" !=,-/$ ! /#! .<$/'%,): $ &/ #%,0"/ 4 *! /$/"<3! #-!
)0&& )!. # !$. +!-/ %
# !$. +!-/ %
2
#-!
2 !=,-/$ ! /#!) %$ ' ! .!#/%":
J
/$.
J
0
!)0"#) %$.%,/#! / &! )%)#!$#
!=,-/$ ! /#!): ) )0,- # !$.) %$ !=,-/$ ! /#!
#%'! )! %!) / ! 2#!$ !"/#!. # /$ !=,!))% ! )&!,0"/#% ! # /.%$ +!-/ %
2 2 !% $ !=,-/$ !
.!/"! )4 *! .%),0)) )0+)!R0!$#"< #-!
2 2 !% $ !=,-/$ !
"!
2 )&!,0"/#% $ %$ #-! , $#!=#
'/ (!#): $ . %$ ) 4 *! .*!"" $ #* .%22! !$# (%$.) 2 )&!,0"/#% $ .%),0))!. %$ #-! "%#! /#0 !:
$ #-! $! -/$.4 !, $ '%)#) 2#!$ )#/#! #-/# )&!,0"/#% $ %) +!$!2%,%/" 2
/))0 !) #-/# /))!# & %,!) /"*/<) , %$,%.! *%#- #-! 20$./'!$#/" /"0!:
#-! !, $ '< /) %#
$ #-!
#-! -/$.4 %$
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
'/$< ,/)!) 2 !% $ !=,-/$ ! .!/"! ) /&&"< # /.%$
#!$.!$,%!) .0! #
20$,#% $%$
)&!,0"/#% $:
# #-! !$.
2 /))!# '/ (!#) /) %# &
.
"""B(=
NM
& /,#%,!) *-%,- !)0"# %$ .!)#/+%"%3%$
2 #-%) ,-/&#! *! .%),0))
%.!) %$ 0
!"!'!$#) *-%,- /22!,# -0'/$ +!-/ %
"! 2 )&!,0"/#% $
!<$!)L %!*
$ #-!
%!* / ! < & &! .!), %&#% $ 2 #-! !))!$#%/"
%$ /))!# '/ (!#):
9
9
200
180
160
140
120
100
80
60
40
DM/USD 75M9-80M1
"DM"/USD 95M4 - 00M10
YEN/USD 85M2 - 88M11
20
0
DM/USD 80M1 - 85M3
EUR/USD 00M10 - 04M3
YEN/USD 90M4 - 95M4
DM/USD 85M3 - 87M12
YEN/USD 75M12 - 78M10
YEN/USD 95 M4 - 98M8
1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 55 58 61 64 67 70
Months
"""'
(
,
!,#% $
2" /#%$
:F .!/") *%#- #-! !'&% %,/" %$ !)#% /#% $
%$ 2 !!
2 !% $ !=,-/$ ! /#!): $ &/ #%,0"/ 4 *! /&&"< / # !$. , %#! % $ .! % !. 2 ' #-!
#!,-$%,/" /$/"<)%) "%#! /#0 !4
! /"0/#! #-! # !$. +!-/ %
/ %/$,! /#%
#!)#) /$.
/(
)*%#,-%$
! !))% $ ' .!") #
%$ !=,-/$ ! /#!):
"""'
('
(
$
2 #-! )0&& )!. # !$. +!-/ %
9
.! # /$/"<3! #-! # !$. +!-/ %
9
2 2 !% $ !=,-/$ ! /#!)4 *! 2% )# 2 /"" -/ ! # .!2%$!
#-! #! ' K
# !$.L' ! & !,%)!"<: -! !2 !4 *! ! ! # # #-! #!,-$%,/" /&& /,- 2 %$ !)#'!$# /)
%# %) C/ !2"!,#% $ 2 #-! %.!/ #-/# & %,!) '
/##%#0.!)
2 %$ !)# ) # */ . /
2 ,!)OS 0,/ X5666Y4 &: 5T:
/ %!#<
! %$ # !$.) *-%,- / ! .!#! '%$!. +< #-! ,-/$ %$
2 !, $ '%,4 ' $!#/ <4 & "%#%,/"4 /$. &)<,- "
$! )%'&"!4 +/)%, #!,-$%R0! 2
)! %!) %) #-! &!/( /$. # 0 - &
!))% $:
%,/"
%.!$#%2<%$ # !$.) %$ !=,-/$ ! /#!
-%) #!,-$%R0! %) +/)!. $ #-! +)! /#% $ #-/# /
-/&#!
%)%$
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
'/ (!# '
& !.!,!)) :
!) %$ / )! %!)
-!$ #-! )! %!)
2 */ !)4 !/,- &!/( /$. # 0 - +!%$
2 %)%$
%$.%,/#!. S)!! 0,/ X5666YT:
"! 2 )&!,0"/#% $
NH
-% -! #-/$ %#)
&!/() /$. # 0 -) %) %$#! 0&#!.4 / # !$. ! ! )/" %)
!)& $.%$ "<4 /$ 0&*/ . # !$. %) .!2%$!. /) / )!R0!$,!
2
)0,,!))% !"< -% -! &!/() /$. # 0 -)4 *-! ! #-! !=,-/$ ! /#! /# #%'! # %) .!), %+!. /) /
&!/( %2 %# %) -% -! #-/$ + #- #-! !=,-/$ ! /#! /# #%'! # F /$. #]F4 /$. *-! ! / # 0 - %)
.!2%$!. /) D0)# #-! && )%#! .% !,#% $: ,, .%$ #
9
#
={
{
%
8
% −F
<
%
= &#F 4 &#5 4:::4 &#$
#
*-! !
={
%
= #
#
{
%
4:::4 #
#
% −F
4#
#
5
4
'
%) #-! !=,-/$ ! /#! /# #%'! # /$. 9
#
% +F
%
>
}
#
#-! , $)%.! !. !=,-/$ ! /#! #%'! )! %!)4 *-%,)022%,%!$# , $.%#% $ 2
<
% +F
}
>
8
F
4
//,(! XFHHHY4 #-%) ,/$ +! * %##!$ /)8
\ % ≤ # − F}
%
4
\ % ≤ # − F}
S
#T
4
FT
S
5T
%) #-! )!# 2 &!/() S# 0 -)T %$
,,0 +!2 ! #:
% !$ #-!)! , $ !$#% $)4 /
#-! !=%)#!$,! 2 /$ 0&*/ . # !$. /# #%'! # %)8
( &#$ > &#$ ) ∧ (# #' > # #' ) :
−F
!)& $.%$ "<4 / )022%,%!$# , $.%#% $ 2
−F
−F
$ #-! 2 !R0!$,<
S
IT
S
7T
#-! !=%)#!$,! 2 / . *$*/ . # !$. /# #%'! # %)8
( &#$ < &#$ ) ∧ (# #' < # #' ) :
!&!$.%$
S
−F
2 #-! /&&"%!. ./#/4 #-%) .!2%$%#% $ %) /&& & %/#! 2
/$/"<3%$
)- # #! ' /) *!"" /) " $ #! ' # !$.): -! 2 ,0) 2 0 )#0.< %) #-! /$/"<)%) 2 " $ )*%$ ) %$
!=,-/$ ! /#!) S)!! % 0 !
FT:
R0/ #! "< 2 !R0!$,<: % 0 !
5 /$. % 0 !
J
/$.4 !)&!,#% !"<4
J
!$,!4 *! .!,%.!. # 0)! !=,-/$ ! /#! #%'! )! %!) *%#- /
2
I %""0)# /#! #-! !=,-/$ ! /#! #%'! )! %!) 2 #-!
#-! &! % . 2 FHG7 P 566I: -! '/ (!. # !$.) %$ #-!
2% 0 !) !2"!,# #-! # !$.) .! % !. 2 ' #-! /+ ! , %#! %/:
J
#%'! )! %!) %) /+ 0# FF R0/ #! )4 2
/&& =%'/#!"< F6 R0/ #! ):
/#!) )!!' #
/<"
XFHHNYT:
J
#-!
#-! / ! / ! # !$. "!$ #- %)
'&/ !. # 20$./'!$#/" !=,-/$ ! /#! ' .!")4 #-!)! !=,-/$ !
! !/,# %$ #-! )- # 0$ /$. # /.D0)# $"<
D0)#%2%!. /"0! %$ #-! S& ))%+"< ! <T " $
)#0.%!) S)!! !: :
#-!
-! / ! / ! # !$. "!$ #- 2
/ ( XFHHEY4 -%$$ /$.
/.0/""< # */ .) %#) 20$./'!$#/"
0$: -%) -<& #-!)%) %) )0&& #!. +< )! ! /" !'&% %,/"
!!)! XFHHEY4
/ ( /$. - % XFHHGY /$.
#-%/$ /$.
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
.
"""B3=
9
"! 2 )&!,0"/#% $
%0C& %
M (716=(
G6
3@@:=3
3.5
"DM"/USD
3
21q
2.5
13q
18q
2
23q
6q
7q
4q
6q
5q
1.5
6q
average trend length: 10.9 quarters
1
1975Q1 1978Q1 1981Q1 1984Q1 1987Q1 1990Q1 1993Q1 1996Q1 1999Q1 2002Q1
.
"""B:=
9
/ #C& %
M (716=(
3@@:=3
350
YEN/USD
300
250
7q
13q
6q
5q
8q
4q
16q
200
150
7q
21q
14q
10q
6q
100
average trend length: 9.8 quarters
50
1975Q1 1978Q1 1981Q1 1984Q1 1987Q1 1990Q1 1993Q1 1996Q1 1999Q1 2002Q1
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
"""'
('
3
9
"! 2 )&!,0"/#% $
9
$ #-%) )!,#% $ *!
+/,( # #-! / %/$,! /#% #!)#) , $.0,#!. %$
/ %/$,! /#%
.!#! '%$! #-! "!$ #-
/$.
#!)# #
/$)) $ XFHHIY /$.
J
/$.
/0# ,
J
-/$
/$.
GF
%$
:5:74 +0# $ * *! 0)! #-!
2 # !$.) %$ !=,-/$ ! /#!):
"" *%$
X5666Y4 *! &! 2 ' #-! / %/$,! /#%
!=,-/$ ! /#!) , $)%.! %$
"/ !
/"0!)
!$$+!
#!)# 2
#-!
2 R4 %:!: *! , $)%.! #-!
!"/#% $ )# 0,#0 ! 2 -% - '0"#%&"%!) 2 #-! )/'&"%$ 2 !R0!$,%!):
*! ! 4 %# )- 0". +!
$ #!. #-/# #-%) " $ - %3 $ !)0"#) -/ ! # +! %$#! & !#!. *%#- ,/0#% $ /) %,-/ .) $ /$. # ,(
XFHMHY & %$# 0# #-/# C/ , '' $"< !,
)/'&"! '/< +! "/ !4 #-! $0'+!
)0
2 $ $
! "/&&%$
+)! /#% $) ,/$ )#%"" +! )'/"" b #-%)
!)#) #-/# #-! ! %) $ # '0,- %$.!&!$.!$# %$2 '/#% $ %$ / " $
!#0 $)4 *-%,- %$ #0 $ )0
#-!
J
!)& $.%$
54 /+"!
G )- * #-! / %/$,! /#% !)#%'/#!) 2
/ %/$,! /#%
7:
)/'&"%$
#-!
J
E: % 0 !
!=,-/$ ! /#!:
/+"!
F4
-!
/+"!
+ #- *!!("< !=,-/$ ! /#! #%'! )! %!) #-! / %/$,! /#%
#!)# %$.%,/#!) #-/# 0& # R ` FE6 & )%#% ! /0# ,
$! /#% ! /0# ,
7 /$. % 0 !
!)#%'/#!) /$. #!)# )#/#%)#%,) / ! !& #!. %$
I /$. /+"!
!=,-/$ ! /#!):
2 '0"#%<!/ )
"< %$ & /,#%,!OS %,-/ .) $ /$. # ,( XFHMHY4 &: I57T:
!=,-/$ ! /#! #-! !)0"#) / ! %""0)# /#!. %$ % 0 !
N /$. % 0 !
#%'! )! %!)
!)#) #-/# , $ !$#% $/" "/ ! )/'&"! /&& =%'/#% $) #
.%)# %+0#% $) '% -# &! 2 ' &
,
$%3!. 2!/#0 ! 2 #-!)! )#/#%)#%,) %) #-/# ! !$ #- 0 - #-!
0+)!R0!$#"<4 #-!
!"/#% $ %$ !#0 $) 2
!"/#% $ %) 2 0$. 2
/ %/$,! /#%
"/ ! RL
):
#-!
J
!)#%'/#!) .!,"%$!4 %$.%,/#%$
! /""4 #-! !)0"#) 2
#-/# + #- !=,-/$ ! /#! #%'! )! %!) 2!/#0 ! / # !$. +!-/ %
/$.
J
! %.!$,! 2
#-! *!!("< ./#/ %$.%,/#!
#!$.!$,< 2
/&& =%'/#!"< FE6
*!!()4 *-%,- %) !R0% /"!$# # /+ 0# #- !! <!/ ):
$ #-! *- "!4 #-! !)0"#) 2
!)0"#) 2
!"/#% $ %$ #-! !#0 $) 2
!"/#% $ %) 2 0$.:
& #
/$.
/$.
J
!=,-/$ ! /#!) 2
J
!=,-/$ ! /#!) , $2% ' #-!
+ #- ./%"< #%'! )! %!) /") %$.%,/#!
"/ ! RL
)4 *-%"! 2
R ` M66 #-!
/2#! */ .) / .!,"%$! %) +)! !.: -%) ,
J
J
#-! *!!("< ./#/: -! / %/$,! /#% !)#%'/#!) 2
$! /#% ! /0# ,
/0# ,
#-! ./%"<
/ %/$,! /#%
)'/""!
/"0!)
2 R & )%#% !
!)#%'/#!) %$, !/)!
!)& $.) /&& =%'/#!"< *%#- / # !$. +!-/ %
/") /+ 0# #- !! <!/ ):
/.0/""<4
%$ ./%"<
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
.
.
"""B>=
"""B6=
"! 2 )&!,0"/#% $
?<M %0C& % G9
?<M %0C& % G
G5
9
9
I
I
F:7EN6
5:7FN7
S6:6FEGT
5:555E
S6:65N5T
(>@@
F:MMGI
F:GGFN
S6:6GNET
F:GII5
S6:6MIFT
F:III7
5:E6M6
S6:6F5FT
5:57FI
S6:65E6T
(:@@
F:HF67
F:MMNI
S6:6EHIT
F:M76H
S6:6NENT
!
+G?I
+QG?I
?<
!
+G?I
+QG?I
F:EEEH
S6:FFHGT
F:EMNE
S6:FF5NT
F:M55E
(6@@
5:G7GF
S6:66N6T
5:H7HI
S6:66I5T
F:NM5E
:@@
F:INI7
S6:FG5MT
F:IMGF
S6:FNE7T
F:G75M
(-@@
5:MGHM
S6:6676T
I:6N7G
S6:6655T
F:MFH7
>@@
F:FEGG
S6:57G6T
F:FGE5
S6:5IHHT
F:N7MG
(1@@
5:GI5G
S6:66NIT
5:MMGN
S6:66IHT
F:MNIE
6@@
6:HE6F
S6:I75FT
6:HN5E
S6:IIEMT
F:E7NG
(4@@
5:NGGM
S6:66G7T
5:MFI6
S6:667HT
F:H5FG
-@@
6:G7HH
S6:7EIIT
6:GEM5
S6:77M7T
F:7757
(7@@
5:EF5M
S6:6F56T
5:N5N5
S6:66MNT
F:H5HN
1@@
6:EE5E
S6:EM6NT
6:EEGE
S6:EGG5T
F:IIIM
3@@@
5:IM5N
S6:6FG5T
5:7GHI
S6:6FI5T
F:HIMI
4@@
?<M %0C& % 9
6:IHEE
S6:NH5ET
6:IHMI
S6:NH67T
F:577I
3(@@
5:566I
S6:65GMT
5:5MF6
S6:655ET
F:HFEM
7@@
6:I567
S6:G7MGT
6:I55F
S6:G7G7T
F:565I
33@@
5:6INH
S6:67FGT
5:F67N
S6:6IEIT
F:MH6G
(@@@
6:5HMN
S6:GNEIT
6:5HHN
S6:GN7ET
F:FH57
3:@@
F:HEHE
S6:6E6FT
5:6FMG
S6:67IET
F:MHNF
((@@
6:I5I5
S6:G7NET
6:I5IG
S6:G7NFT
F:5F5I
3>@@
F:H677
S6:6ENHT
F:HENE
S6:6E67T
F:H6G5
(3@@
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
#!8 & /"0!) / ! % !$ %$ &/ !$#-!)%)
3@@
(@@
?<
"""B(=
-/&#!
"! 2 )&!,0"/#% $
GI
F:GHHF
5:NMM6
6:66G5T
5:E5FG
S6:6FFGT
F:EFN7
5:7GEI
S6:6FIIT
5:5GEF
S6:655HT
!
+G?I
+QG?I
5:57HI
S6:657ET
5:INGF
S6:6FGHT
F:MN7F
(6@
F:MM7H
S6:6EH7T
F:HN7F
S6:67HET
F:M5MH
3@@
F:G7NE
S6:6M6GT
F:M6E5
S6:6GF6T
F:ME57
36@
F:7IMG
S6:FE65T
F:7GNN
S6:FIHMT
F:GNE5
:@@
6:HEH7
S6:IIG7T
6:HGMG
S6:I5GMT
F:E7GI
:6@
6:7MFF
S6:NI6ET
6:7MMF
S6:N5EET
F:5HFM
>@@
?<M %0C& %
6:57GE
S6:M67ET
6:57HM
S6:M65GT
F:FEME
>6@
6:IF5G
S6:GE7ET
6:IF75
S6:GEI7T
F:5F6F
6@@
6:5F6G
S6:MIIFT
6:5F6M
S6:MIIFT
F:F7GM
66@
6:6E55
S6:HEM7T
6:6EFH
6:HEHNT
F:6IM6
-@@
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
#!8 & /"0!) / ! % !$ %$ &/ !$#-!)%):
(@@
6@
?<
"""B3=
-/&#!
"! 2 )&!,0"/#% $
G7
-/&#!
.
.
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
"""B-=
"""B1=
"! 2 )&!,0"/#% $
?<M / C& % G9
?<M / C& % G
GE
9
9
I
I
F:EI65
5:M6HH
S6:66E6T
5:7M6I
S6:6FIFT
(>@@
F:5M5F
6:ENII
S6:EGI5T
6:E777
S6:EMN5T
F:E6IE
I:GMGM
S6:6665T
I:57E5
S6:66F5T
(:@@
F:I7EE
6:GFEH
S6:7G7FT
6:NMH7
S6:7H6NT
!
+G?I
+QG?I
?<
!
+G?I
+QG?I
6:E6FH
S6:NFEGT
6:EFGN
S6:N67GT
F:5NM7
(6@@
5:GG7E
S6:66EET
I:6M7H
S6:6656T
F:GFIM
:@@
6:7776
S6:NEGFT
6:7ENI
S6:N7M5T
F:577I
(-@@
5:NNMG
S6:66GNT
5:H5M5
S6:66I7T
F:GM5H
>@@
6:IHI5
S6:NH75T
6:765M
S6:NMGFT
F:555I
(1@@
5:I5NE
S6:6566T
5:E5GN
S6:6FFET
F:GEEM
6@@
6:I6IE
S6:GNFET
6:I6HH
S6:GENNT
F:FGN6
(4@@
5:FEIM
S6:6IFIT
5:I56M
S6:656IT
F:GN67
-@@
6:55N5
S6:M5FFT
6:5I65
S6:MFM6T
F:FI7I
(7@@
5:66EH
S6:677HT
5:F7EN
S6:6IFHT
F:GEHE
1@@
6:FHF7
S6:M7M5T
6:FH7F
S6:M7NFT
F:FFN5
3@@@
F:H7M5
S6:6EF7T
5:6G6I
S6:6IM7T
F:GMIE
4@@
?<M / #C& % 9
6:F7HF
S6:MMFET
6:FE6G
S6:MM65T
F:6H5E
3(@@
F:NHGM
S6:6MHNT
F:GHIG
S6:6G5HT
F:G56F
7@@
6:FIMG
S6:MMHGT
6:FIHM
S6:MMMMT
F:6MGM
33@@
F:757G
S6:FE75T
F:7HGG
S6:FI75T
F:NIIM
(@@@
6:FN67
S6:MG5ET
6:FNF5
S6:MGFHT
F:F6IE
3:@@
F:F6N6
S6:5NMGT
F:FEGE
S6:57GFT
F:EFIM
((@@
6:5FH7
S6:M5NIT
6:5FHM
S6:M5N6T
F:F775
3>@@
6:MIMN
S6:76FGT
6:MG7F
S6:IM5FT
F:76EI
(3@@
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
#!8 & /"0!) / ! % !$ %$ &/ !$#-!)%)
3@@
(@@
?<
"""B:=
-/&#!
"! 2 )&!,0"/#% $
GN
F:MFFF
5:G5M5
S6:66N7T
5:EGIN
S6:6F6FT
F:NENF
I:F77N
S6:66FGT
5:MMGN
S6:66IHT
!
+G?I
+QG?I
5:FE7G
S6:6IF5T
5:57HM
S6:657ET
F:M5FI
(6@
F:EGGE
S6:FF7GT
F:N5MH
S6:F6IIT
F:NMG7
3@@
6:MENI
S6:IHFHT
6:MGGM
S6:IM6FT
F:7F7E
36@
6:EMI6
S6:EEHHT
6:EH75
S6:EE57T
F:I6GE
:@@
6:75HI
S6:NNGGT
6:7IE6
S6:NNINT
F:57I5
:6@
6:57I6
S6:M6M6T
6:577G
S6:M6NGT
F:F7NI
>@@
?<M / #C& %
6:FMHG
S6:M7HNT
6:FMHM
S6:M7HET
F:F567
>6@
6:IIM6
S6:GIE7T
6:IIN5
S6:GINGT
F:557H
6@@
6:776H
S6:NEHIT
6:7INF
S6:NN5MT
F:I6EH
66@
6:7IGE
S6:NNFMT
6:7I6F
S6:NNGFT
F:IFE5
-@@
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
#!8 & /"0!) / ! % !$ %$ &/ !$#-!)%):
(@@
6@
?<
"""B>=
-/&#!
"! 2 )&!,0"/#% $
GG
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
"""'
('
:
9
20 #-! 0)!20" #
*%#,-%$ ' .!"):
" 2
' .!"%$
/(
"! 2 )&!,0"/#% $
9
# !$. +!-/ %
GM
0
%$ !=,-/$ ! /#!) !'&% %,/""< %)
*%#,-%$ ' .!") *! ! 2% )# &! 2 '!. +< /'%"# $ XFHMM4 FHMHY /$.
,/$ +! /))% $!. # #-! ,"/)) 2 $ $ "%$!/ #%'! )! %!) ' .!"): -! &0 & )! 2
.!") %) # .!#!,# .%), !#! )*%#,-!) %$ #-! ./#/
, '&"!= .<$/'%, &/##! $): &&"%,/#% $) 2
,/$ +! 2 0$. 2
/(
!=/'&"! %$ $ !" /$.
/(
/(
*%#,-%$
! $%$ & ,!)) /$.4 #-0)4 # ,/&#0 ! ' !
*%#,-%$ ' .!") # !=,-/$ ! /#! .<$/'%,)
/'%"# $ XFHH6Y4
/'%$)(< XFHHIY4 $ !" XFHH7Y /$.
"//))!$ X566FY:
:F:I:F
/#/ /$. !)#%'/#% $ & ,!.0 !
0 /$/"<)%) 2 #-!
#-! $#! $/#% $/"
J
/$.
%$/$,%/"
J
#/#%)#%,)
!=,-/$ ! /#! %) +/)!. $ R0/ #! "< ./#/ #/(!$ 2 '
2 #-! $#! $/#% $/"
&! % . 0$.! , $)%.! /#% $ )#/ #) %$ #-! 2% )# R0/ #!
2 566I:
$!#/ <
T:57
0$. S
-! #%'!
2 FHGE /$. !$.) *%#- #-! )!, $. R0/ #!
-! , $)%.! !. #%'! )! %!) / ! )- *$ %$ % 0 !
M #
!#0 $) S<T 2 #-! !=,-/$ ! /#!) S)T / ! .!2%$!. /) #-! 2% )# "
% 0!
FF:
-! R0/ #! "<
.%22! !$,!) '0"#%&"%!. #%'!)
F668
< # = ( ) # − ) # −F ) _ F66 :
%$,!
/(
/0 '!$#!.
*%#,-%$
' .!") & )#0"/#! / )#/#% $/ < #%'! )! %!)4 *! -/ ! ,/ %!.
%,(!< 0""! S
& !)!$,! 2 / 0$%#
T #!)# S)!!
# %$ #-! ./#/: -!
∆< # = φ +
%,(!< /$.
!$.! #-! !
#-! $0"" -<& #-!)%)
68
0""! XFHGH4 FHMFYT #
#!)# %) +/)!. $ #-! 2 "" *%$
(
% =F
#-!
! !))% $ !R0/#% $8
S
NT
2 "/ )4 *-%,- )- 0". +! ,- )!$ )022%,%!$#"<
#! ' !'&% %,/""< *-%#! $ %)!: -!
π`6 / /%$)# #-! /"#! $/#% !
ET
0# /$
#!)# 2
ψ % ∆< # −% + π < # −F + ε# 4
*-! ! ∆< # = < # − < # −F /$. ( !& !)!$#) #-! $0'+!
"/ ! !$ 0 - #
S
F8
#!)# , $)%)#) 2 #!)#%$
π^6: -! $0"" -<& #-!)%) 2 / 0$%#
# %)
!D!,#!. *-!$ #-! /"0! 2 #-! #!)# )#/#%)#%, # (πg ) %) " *! #-/$ #-! , %#%,/" /"0!:
57
-! , !)& $.%$ %.!$#%2%,/#% $ , .!) $ #-!
#-!
J
/#! FI7:: : /$. 2 #-!
J
FEM::
:
/! 2
:
#-! 0 J
/#! FNI::
:
42
-/&#!
.
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
"""B4= K
%0C& %
.
3.5
330
3
280
2.5
230
2
180
1.5
130
1
1975Q1 1979Q3 1984Q1 1988Q3 1993Q1 1997Q3 2002Q1
.
"""B(@= K
"! 2 )&!,0"/#% $
"""B7= K
GH
/ #C& %
80
1975Q1 1979Q3 1984Q1 1988Q3 1993Q1 1997Q3 2002Q1
%0C& %
.
20
20
15
15
10
10
5
5
"""B((= K
/ #C& %
0
0
-5
-5
-10
-10
-15
-15
-20
1975Q1 1979Q3 1984Q1 1988Q3 1993Q1 1997Q3 2002Q1
-20
1975Q1 1979Q3 1984Q1 1988Q3 1993Q1 1997Q3 2002Q1
/+"!
E /$. /+"!
2% )# .%22! !$,!) 2 #-!
#-!
N )- * #-! !)0"#) 2 #-!
J
/$.
J
T "! !") /$. #-! S"
T
!=,-/$ ! /#!: !)%.!) #-! #!)# )#/#%)#%,) # (πg )
2
#!)#4 #-! #/+"!) )- * /") #-! $0'+!
"!$ #- S(T -/) +!!$ .!#! '%$!. +< ,#-!
#!)# 2
2 "/ ) %$,"0.!. %$ #-!
/$. $ %$#! ,!&# 2
J
-!
! !))% $: -! "/
)%$ #-! )'/""!)# "/ "!$ #- )0,- #-/# #-! !)%.0/") 2
! !))% $ . $ # %$.%,/#! /$< )% $%2%,/$# /0# ,
= #!)# )#/#%)#%,:
#-! S"
!"/#% $ /) '!/)0 !. +< #-! D0$
! !))% $ %$,"0.!) / , $)#/$# 2
#-! "! !") 2 #-! !=,-/$ ! /#!
#-! 2% )# .%22! !$,!): -! !)0"#) %$.%,/#! #-/# *-%"! #-! "! !") 2 + #- #-!
!=,-/$ ! /#! /$. #-!
J
2% )# .%22! !$,!) / ! )#/#% $/ <: -%) )0
!=,-/$ ! /#! / ! $ $ )#/#% $/ <4 #-! ,
!)#) #-/# #-!
J
/$.
J
!)& $.%$
!=,-/$ ! /#! ,/$
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
+! # !/#!. /) %$#! /#!. 2
#-! "
J
/$. "
.!
J
$!4 %:!: SFT:
"! 2 )&!,0"/#% $
-! !2 !4 *! *%"" 0)! #-! 2% )# .%22! !$,!) 2
!=,-/$ ! /#! %$ #-! 2 "" *%$
"""B6= !
M6
%.
! !))% $ /$/"<)%):
M %0C& %
(π )
,
.
G
I
9
/, %$$ $ XFHHFY , %#%,/" /"0!) 2
F:MEFM
S 5:MMG5T
F
G:N75I
S F:H75HT
6
#-! E[ )% $%2%,/$,! "! !" / ! %$ &/ !$#-!)%):
"""B-= !
%.
M / #C& %
(π )
,
.
G
I
9
/, %$$ $ XFHHFY , %#%,/" /"0!) 2
F:M5H5
S 5:MMG5T
I
7:E5IH
S F:H75HT
5
#-! E[ )% $%2%,/$,! "! !" / ! %$ &/ !$#-!)%):
! /"0/#! #-! 0)!20"$!)) 2 ,*! 2% )# !)#%'/#! / "%$!/
)%$ / $ $ "%$!/ #%'! )! %!) ' .!" %$)#!/. 2 / "%$!/ ' .!"4
' .!"
*%#,-%$ ' .!" *%#- #-! )/'!
' .!"): $
2
.! &:
2#! */ .)4 *! !)#%'/#! / 5 )#/#!
/(
S&T %$ !/,- )#/#! ) #-/# *! ,/$ , '&/ ! #-! 2%#) 2 + #-
!$! /"4 / "%$!/ 0$% / %/#! /0# ! !))% ! ' .!"
2
.! & 2
!=,-/$ ! /#!
!#0 $) ,/$ +! .!), %+!. /) 2 "" *)8
< # = α 6 + αF < # −F + α 5 < # −5 + ::: + α & < # − & + ε#
*-! ! <# %) .!2%$!. /) %$ !R0/#% $ S
-0)4 2
#-!
#-!
J
*-%,- #-! &/ #%/" /0# ,
!=,-/$ ! /#! *! ,-
GT 2
#-! !#0 $) 2 #-!
G /$. /+"!
H4 !)&!,#% !"<:
J
/$.
J
! .!,%.!.
!"/#% $) / ! /# "/)# )% $%2%,/$#:
)! / "/ "!$ #- 2 $! S)!! % 0 !
!=,-/$ ! /#! / "/ "!$ #- 2 #- !! S)!! % 0 !
!R0/#% $ S
/+"!
J
.! 2
GT
ET /$. ε# %) / *-%#! $ %)! .%)#0 +/$,! #! ': -! ,- %,! 2
#-! /&& & %/#! "/ "!$ #- %$ #-! /0# ! !))% ! ! !))% $ %) ) '!*-/# / +%# / <:
# %$,"0.! /"" "/ ) 0& # #-!
S
F5T /$. 2
FIT: -! !)0"#) 2 !)#%'/#%$
!=,-/$ ! /#!) / ! %""0)# /#!. %$
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
.
"""B(3=
"! 2 )&!,0"/#% $
.
"""B(:=
%0C& %
-0.35
-0.25
-0.15
-0.05
0.05
0.15
0.25
/ C& %
0.35
-0.35
1
1
2
2
3
3
4
4
5
5
6
6
7
7
8
8
9
9
10
10
S. ##!. "%$!) / ! #-! /&& =%'/#! #* )#/$./ . !
-! 5 )#/#!
/(
*%#,-%$
!/,- )#/#!: -0)4 #-! ,
<# =
MF
-0.25
-0.15
-0.05
+ 0$.) , '&0#!. /) ± 5
0.05
! !))% $ !R0/#% $ %) % !$ +<85E
α 64F + αF4F< # −F + α 54F< # −5 + ::: + α & 4F < # − & + ε#
α 645 + αF45 < # −F + α 545 < # −5 + ::: + α & 45 < # − & + ε #
/ %/+"! -# .!), %+!) #-! 0$ +)! /+"! )#/#!
'/# %=
9
.!
, $)%)#%$
2
0.35
! !))% $ %) +/)!. $ / 0$% / %/#! /0# ! !))% ! )# 0,#0 ! %$
!)& $.%$
.%,4 % !.0,%+"! 2% )#
0.25
T
%2 -# = F4
%2 -# = 54
*-! ! <# .!$ #!) #-! !#0 $) 2 #-! !=,-/$ ! /#! /$. ε# %) / *-%#! $ %)! !
!
0.15
#-!
/(
S
MT
#! ': -! )#/#!
2 #-! * ".: # %) /))0'!. #-/# -# 2 "" *) /$
& ,!))4 *-%,- ,/$ +! ,-/ /,#! %3!. +< #-! 2 "" *%$
# /$)%#% $
& +/+%"%#%!)
&%D
2 '
)#/#!
%
#
)#/#!
D
S
HT
S & %D = 9 ( -# = D -# −F = % ) T8
9 =
&FF
&F5
-! 0$, $.%#% $/" & +/+%"%#%!) 2
#-! < 2 !
5E
.%,
/(
& 5F
4 *-! !
& 55
5
% =D
& %D = F ∀ % 4 D ∈ {F45} :
+ #- )#/#!)4 9S-# ` %T 2
% ` F454 ,/$ +! .! % !. 2 ' #-!
,-/%$) S)!! /'%"# $ XFHH7YT8
.!#/%"!. .%),0))% $ 2 / (
/$)!) /$. /$ %D( X5666Y:
*%#,-%$
.!") ,/$ +! 2 0$. %$
/'%"# $ XFHH7Y4
"3% XFHHGY /$.
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
"! 2 )&!,0"/#% $
M5
F − & 55
4
5 − &FF − & 55
9 ( -# = F) =
S
F − &FF
9 ( -# = 5 ) =
:
5 − &FF − & 55
)
$ !" /$.
'!/$) 2
/'%"# $ XFHH6Y -/ ! & %$#!. 0#4 ' .!"%$
/(
!=/'&"!4
*%#,-%$
/(
! !))% $ /"" *) 2
*%#,-%$
*%#,-%$
' .!") ,/$ /")
*%#,-%$
/ / %!#< 2 & #!$#%/" !=,-/$ ! /#! +!-/ % ):
!) /$. " $
+0#
,/&#0 ! /$. ' */"( +!-/ %
%$ .%22! !$#
/.0/" 0&*/ . # !$.):
2 !=,-/$ ! /#!):
%#-%$
/(
/(
! !))% $) #-%) -<& #-!)%) * 0". %'&"< #-/# #-! # /$)%#% $ & +/+%"%#%!) &FF /$. &55
/ ! !R0% /"!$#:
-0) %# %)
!/) $/+"! #
%$! %#/+"< !R0% ! !=,-/$ ! /#!) # '
!
!=,-/$ ! /#!) !'&% %,/""< +< #-!
' .!") / ! , $)%)#!$# *%#- /)<''!# %, +!-/ %
)#/#!)4 !: : )- # +0# )-/ & . *$*/ . '
F6T
, $,"0.! #-/#
/(
*%#,-%$
! %$ " $ )*%$ ) S)!! $ !" /$.
' .!") .
$ #
/'%"# $ XFHH6Y /$.
/0*! /$. /$)#!!$(%)#! X566FYT:
%$,! #-! )#/#! / %/+"! )# %) $ #
+)! /+"!4 #-! !)#%'/#% $
' .!" %) -% -"< $ $ )#/$./ .:
!)#%'/#% $:
-! /%'
/=%'0' "%(!"%-
2 #-! 5 )#/#!
/(
. #!,-$%R0!) / ! 0)!. 2
2 #-! !)#%'/#% $ & ,!.0 ! %) #
)*%#,-%$
#-! &/ /'!#!
+#/%$ #-! &/ /'!#! ) %$ #-!
/0# ! !))% ! ' .!") %$ !/,- )#/#! /$. #-! & +/+%"%#%!) 2 #-! # /$)%#% $ '/# %= 9 /) *!"" /)
#-! & +/+%"%#%!) *%#- *-%,- !/,- )#/#! ,,0 ) /# !/,- & %$# 2 #%'! S)!!
X5666YT:
-! '/=%'0' "%(!"%-
/=%'%3/#% $ S
:F:I:5
T /"
%#-' /) .!), %+!. +<
'&% %,/" !)0"#) 2
-! !)0"#) 2 #-!
/(
)0''/ %3!. %$ /+"!
!=,!))
2 #-! 2%#
*%#,-%$
G:
.
2 #-!
$ # - ". S)!!
5N
J
/$.
SFT ' .!" 2
J
!=,-/$ ! /#!)
!=,-/$ ! /#! !#0 $) / !
+ % 0)"<4 #-! 2%# 2 #-! 5 )#/#!
/(
*%#,-%$ ' .!" %) ,"!/ "< %$
#-! 5 )#/#!
*%#,-%$
-! /.D0)#!.
/(
f2
#-! "%$!/
SFT ! !))% $ %)
*%#,-%$ ' .!": %'%"/ "<4 #-! -% -! "
' .!" %$.%,/#!) #-/# #-%) ' .!" &! 2 ') +!##! #-/$ #-!
*! ! 4 #-%) -<& #-!)%) ,/$ $ # +! #!)#!. !'&% %,/""< +<
. /#% #!)#) )%$,! $! 2 #-! ! 0"/ %#< , $.%#% $) $!,!))/ < 2
/'%"# $ XFHH7Y /$. XFHHNYT:
-! !)#%'/#!) 2 #-!
9-%"%&
/$)!) /$.
$"#)'!2:-#'T:
/(
%,(
=&!,#/#% $
5N
J
"%$!/ /0# ! !))% ! ! !))% $:
)#/$./ . "%(!"%-
$ #-!
/$)!) /$. /$ %D( X5666Y:
2 #-! "%$!/ /"#! $/#% !:
/(
!"<%$
%D(
#-!
/+ 0# 6:6M , '&/ !. # 6:N6 2
"%(!"%-
. !)#%'/#!) / ! .! % !. +<
/$)!) /$. /$
! #-! !2 ! ,/ %!. 0#
#-%) #!)# . !)
/". #!)#) 2
! /"0/#%$
*%#,-%$ ' .!") / ! !$! /#!. +< 0)%$ #-! /0)) , .!) & %.!. +<
/$
%D( S)!! -##&8JJ***:2!*:!0 :$"J2!*J&! &"!J.D /$.%D(J$"#)'!2J
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
#-! !=%)#!$,! 2 #* .%22! !$# )#/#!) S)!! $ !" /$.
, $)%.! !.
/". #!)#) /"" * 2
"! 2 )&!,0"/#% $
/'%"# $ XFHH6Y4
MI
!*/,-#! XFHHGYT: -!
#!)#%$ /# "!/)# #* -<& #-!)!): % )#4 %# ,/$ +! 0)!. # #!)# 2
)<)#!'/#%,/""< /"#! $/#%$ )#/#!) %$ , $# /)# # / +%# / %"< /"#! $/#%$ )#/#!)4 %:!:
-! ,
68
&FF`F &55:
!)& $.%$ #!)# )#/#%)#%, %) % !$ +< S)!! $ !" /$. /'%"# $ XFHH6YT8
&gFF − (F − &g55 )
/ ( &gFF ) + / ( &g55 ) + 5,
-! )!, $. /&&"%,/#% $
2 #-!
5
( &g
FF
/". #!)# /,, 0$#) 2
%.!$#%,/" &/ /'!#! ) %$ #-! .%22! !$# )#/#!):
-! ,
4 &g55 )
≈ χ 5 (F) :
#!)#%$
S
FFT
/ /%$)# #-! $0"" -<& #-!)%)
!)& $.%$
#!)# )#/#%)#%, %)
2
% !$ +< S)!!
$ !" /$. /'%"# $ XFHH6YT8
5
αg& 4F − αg& 45
/ (αg& 4F ) + / (αg& 45 ) − 5,
#-
≈ χ 5 (F) :
S
/". #!)#) / ! 0)!. # ! /"0/#! #-! /&& & %/#!$!)) 2 0)%$ / $ $ "%$!/ 5 )#/#!
*%#,-%$ ' .!" %$)#!/. 2 / "%$!/
S&T ' .!": -! , %#%,/" /"0! 2
%) I:M7F S.:2: `FT: -! !"/#!. !)0"#) 2
-!< )- * #-/# #-! 5 )#/#!
#-!
(αg& 4F 4αg& 45 )
J
/(
J
F5T
/(
#-! E[ )% $%2%,/$,! "! !"
!=,-/$ ! /#! / ! )0''/ %3!. %$ /+"!
M:
*%#,-%$ ' .!" /&&!/ ) # +! / !/) $/+"! .!), %&#% $ 2
!=,-/$ ! /#!: -! !)0"#) 2 #!)#%$ 2
#-! $0"" -<& #-!)%)
#-/# #-! , $)#/$#) %$ !/,- )#/#! .! %/#! )% $%2%,/$#"< 2 ' !/,/0# ! !))% ! , '& $!$#) 2 !/,- )#/#! . $ # .%22! )% $%2%,/$#"<:
!=%)#!$,! 2 #* .%22! !$# )#/#!) %$ #-!
#-! # /$)%#% $ & +/+%"%#%!) %$ #-!
J
/(
68
α&4F ` α&45 )- *
#-! :
*! ! 4 #-!
20 #-! %$.%,/#% $ 2
#-!
!=,-/$ ! /#! #%'! )! %!) / ! #-! !)#%'/#!) 2
*%#,-%$ ' .!":
#- / ! !"/#% !"< -% -4 %$.%,/#%$
#-! !=%)#!$,! 2 #* 2/% "< &! )%)#!$# )#/#!): -%) %) /") , $2% '!. +< #!)#%$ #-! $0"" -<& #-!)%)
68
&FF ` FP&55 +< '!/$) 2 /
/". #!)#: -! !)0"# %$.%,/#!) #-/# #-! -<& #-!)%) 2 / +%# / %"<
/"#! $/#%$ )#/#!) %) !D!,#!. %$ 2/
#
, $,"0.! #-/# #-! 5 )#/#!
!#0 $) /#-! *!"":
/(
*%#,-%$
) !=&!,#!.4 #-!
/$. / .!& !,%/#% $ )#/#! 2
J
2 )<)#!'/#%,/""< /"#! $/#%$ )#/#!): -0)4 %# %) !/) $/+"!
#-!
/(
J
' .!" .!), %+!) #-!
J
!=,-/$ ! /#!
*%#,-%$ ' .!" %.!$#%2%!) /$ /&& !,%/#% $ )#/#!
:
-! !+<4 #-! / ! / ! .!& !,%/#% $ /#!
2 #-!
/#! %$ )#/#! $! %) /+ 0# I[ &! R0/ #! /$. #-! / ! / ! /&& !,%/#% $ %$ )#/#! #* %)
/+ 0# I:G[ &!
/,, .%$ #
R0/ #! :
-! !=&!,#!. .0 /#% $
2 !/,- )#/#! S S TT ,/$ +! ! /"0/#!.
%' /$. !") $ XFHHHY /) 2 "" *)8
( )=
F
:
F − & %%
S
FIT
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
#-!
J
!=,-/$ ! /#! #-! !=&!,#!. .0 /#% $
!)#%'/#% $ !)0"#)4
2
0$. /+ 0# E R0/ #! ): % 0 !
)#/#! F /# !/,- & %$# %$ #%'! /$. #-!
J
"""B1= !
!G(I
9
#
B,
!G(I
F
I:F7N5
SI:EEINT
5
I:5EEF
SI:GIG5T
F
6:6FNI
S 6:FGGGT
5
6:F5MI
S6:MG6IT
((
6:GHE6
SN:G7INT
33
6:M67E
SM:M57IT
G
L (I
6:7MMF
G
L 3I
6:EFFH
,
!
9A
9
3
9!
3
#
!=,-/$ ! /#!:
6:I65E
SI:I6MMT
α(
2 !/,- )#/#! %)4 /,, .%$
IIF:6E
I5M:F77
6:6H6E
6:N5F6
6:6M5I
6:EHHN
9
9
KB
G>I
5:EMM5
X6:N5HY
E:I5GH
X6:5EEY
KB
G4I
7:7M6F
X6:MFFY
M:E6IN
X6:IMNY
G(3I
G:H7IE
X6:GH6Y
F7:6MI
X6:5HEY
KB
90
6:I655
99
F
I:6HEG
5
I:GI75
F
7:MGM6
5
E:FFEF
#!)8 # )#/#%)#%,) / ! % !$ %$ &/ !$#-!)%)4 & /"0!) %$ +/,(!#):
"""B4= J 9
%0C& %
@=
α
M(
Lα
M3
@=
((
L(
!G(I
5N:H6NH
#-!
F7 %""0)# /#!) #-! !)&!,#% ! & +/+%"%#%!)
6:5F6M
S 6:7G7HT
α@
M7
%0C& %
,
,
"! 2 )&!,0"/#% $
6:IN5F
IG:FM5H
33
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
.
"""B(>= %0C& %
"! 2 )&!,0"/#% $
ME
9
3.5
DM/USD
3
Probability that the current state is 1
2.5
2
1.5
1
0.5
0
1975Q1 1978Q1 1981Q1 1984Q1 1987Q1 1990Q1 1993Q1 1996Q1 1999Q1 2002Q1
-! !)#%'/#% $ !)0"#) 2
)0''/ %3!. %$ /+"!
/#!:
-! 2%# 2
#-!
H:
J
! /""4 #-! !)0"#) ,
#-! 5 )#/#!
/(
SIT ' .!"4 /) #-! /.D0)#!.
*%#,-%$
f2
*%#,-%$ ' .!" /+ 0# 6:EE: -! "
#!)#) )0
!=,-/$ ! /#! 0)%$
/(
*%#,-%$
!)& $. # #- )! 2
#-!
! !))% $ / !
J
SIT ' .!" ,"!/ "< !=,!!.) #-/# 2 #-! "%$!/
#-! "%$!/ ' .!" %) /+ 0# 6:F6 /$. #-/#
"%(!"%-
. %) -% -! 2
2 #-!
/(
#-! $ $ "%$!/ ' .!" /$. #-!
!)# #-/# )% $%2%,/$# .%22! !$,!) %$ #-! 5 )#/#!) ,/$ +!
!)#%'/#% $ !)0"#)4 /$ /&& !,%/#% $ )#/#! 2 #-! !$ %) d %) #-!
/ ! / ! /&& !,%/#% $ /#! 2 I:N [ &! R0/ #! :
!=,-/$ !
+)! !.:
,, .%$
#
/".
#-!
. ""/ %) %.!$#%2%!. *%#- /$
#-! .!& !,%/#% $ )#/#! /$ / ! / ! /#! 2
5:H [ &! R0/ #! %) !=&!,#!.: -! !=&!,#!. .0 /#% $ 2 / .!& !,%/#% $ &-/)! %)4 /,, .%$ #
0
!)0"#)4 /&& =%'/#!"< E R0/ #! ):
/+ 0# H R0/ #! ): % 0 !
#%'! /$. #-!
J
$ /&& !,%/#% $ &-/)! %) !=&!,#!. #
+! " $ ! *%#-
FE )- *) #-! !)&!,#% ! & +/+%"%#%!) 2 )#/#! F /# !/,- & %$# %$
!=,-/$ ! /#!:
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
"""B7= !
,
9
#
6:FMMN
S F:HFNIT
α3
6:556E
S5:IFHMT
α:
,
!G:I
6:I5G5
SI:7EI5T
α(
MN
/ #C& %
6:EE65
S F:6HNNT
α@
"! 2 )&!,0"/#% $
B,
!G:I
F
7:6FEG
SI:EIMET
5
I:5MIH
S 7:FMIIT
F
6:F77I
S 6:GMIHT
5
6:FME6
SF:NFG7T
F
6:5F5E
S F:7NIET
5
6:IN5M
S I:IGHFT
F
6:6IHE
S 6:IFGMT
5
6:5GFH
S5:7N5MT
((
6:MFFG
SF6:HINGT
33
6:MMHG
SFG:GNFET
G
L (I
6:INH7
G
L 3I
6:NI6N
III:ME
II6:I5
6:F5H7
6:EMGH
6:F67M
6:E7GE
KG>I
6:FIGE
X6:HHMY
6:G5H6
X6:H7MY
KG4I
I:MNH7
X6:MNHY
5:MNH5
X6:H75Y
KG(3I
7:M55F
X6:HN7Y
7:6GM5
X6:HM5Y
,
!
9A
9
3
9!
3
9
9
6:MEME
90
99
F
5:MGN
5
I:N5E6
F
E:IF6G
5
H:6NN5
#!)8 # )#/#%)#%,) / ! % !$ %$ &/ !$#-!)%)4 & /"0!) %$ +/,(!#)
"""B(@= J 9
/ #C& %
@=
5H:MMMF
α
M(
Lα
M3
!G(I
!G3I
!G:I
5:7M7G
6:G5NN
I:MHIF
((
@=
L(
M6:GIE7
33
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
.
"""B(6= / C& %
"! 2 )&!,0"/#% $
MG
9
5
350
YEN/USD
Probability that the current state is 1
300
4.5
4
250
3.5
3
200
2.5
150
2
1.5
100
1
50
0.5
0
0
1975Q1 1978Q1 1981Q1 1984Q1 1987Q1 1990Q1 1993Q1 1996Q1 1999Q1 2002Q1
! /""4 #-! /$/"<)%)
*%#,-%$
2 #-!
J
/$.
J
!=,-/$ ! /#!) +< #-! '!/$)
2
/(
! !))% $) -/) ! !/"!. #-/# + #- !=,-/$ ! /#! #%'! )! %!) / ! ,-/ /,#! %3!. +<
#* .%)#%$ 0%)-/+"! )#/#!) /#-! #-/$ /$. ' */"( +!-/ % : 0 #-! ' !4 #-! !)0"#) %$.%,/#!
#-/#
J
/$.
.!& !,%/#% $ &-/)!):
)0
J
!=,-/$ !
/#!) ,/$ +! +!)# .!), %+!. +< /&& !,%/#% $ /$.
*! ! 4 #-! !)#%'/#!. .0 /#% $
!)#!. +< #!,-$%,/" /$/"<)%) 2 / %/$,! /#% #!)#):
2 !/,- )#/#! %) *!"" +!" * #-/#
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
"! 2 )&!,0"/#% $
MM
"""'
3
-! 2 !
%$
/$/"<)%)
2 #-! !'&% %,/" !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) )0
!=,-/$ ! /#!) #!$. # '
# !$. "!$ #-
2
J
! %$ " $ &! )%)#!$# # !$.): /+"!
/$.
J
!=,-/$ ! /#!):
!=,-/$ ! /#!) / ! ,-/ /,#! %3!. +< " $ # !$.):
!)#) #-/# 2 !! 2" /#%$
FF )0''/ %3!) #-! !)#%'/#!.
-! !)0"#) ! !/" #-/# 2 !! 2" /#%$
*! ! 4 #-! +)! !. " $ # !$.) / ! D0. !.
# +! .%), $$!,#!. 2 ' '/, !, $ '%, 20$./'!$#/") S)!!
& /,#%#% $! ) , %$,%.!) /") *%#- #-! !)0"#) 2 )!,#% $
/+"!
F5T:
-%) /))!))'!$# 2
:5:E:
"""B((=
9
?
%0C& %
/ #C& %
G
I
H:M
FF:I
G9
I
F5
M:5
F5
F5
I
F5
F5
G9
9
G
I
9
0
B
G
I
E:F
E:I
0
B
G9
I
7:H
H:F
-! .%), $$!,# &033"! 2 2 !% $ !=,-/$ ! /#!) %) 2#!$ !=&"/%$!. +< /$ !=,!))% !4 )&!,0"/#% !
# /.%$
+!-/ %
!=,-/$ !
-!0$
$ #
/$.
$
X5666Y /$.
-!0$
/$.
-%$$ X566FY ,/ %!.
: : 2 !% $ !=,-/$ ! # /.! ) /$. /)(!. 2
)&!,0"/#% $4 %# %) / 0!.4
!2"!,# 20$./'!$#/"
/"0!) S)!!
/+"!
#-!% 20$./'!$#/" /"0! %) K
!=,!))% ! )&!,0"/#% $L
:
-!0$
/$.
$
X5666Y !& # #-/#
/"0!:
0# / )<)#!'/#%, )0 !<
FIT:
#-!
,, .%$
#
#-!%
! < )%'%"/
2
!)0"#)4 2 !% $
.! %/#% $) 2 !=,-/$ ! /#!) 2 '
)%/$ )0 !<
0$. /+ 0# MI &!
2 2 !% $ !=,-/$ !
,!$# / !! *%#- #-!
-<& #-!)%) #-/# K
!=,!))% ! )&!,0"/#% $L& ! !$#) !=,-/$ ! /#!) 2 ' !2"!,#%$
/"0!:
!=/'&"!4
#-! !/) $) *-< /,#0/" !=,-/$ ! /#!)
!=,-/$ ! # /.! ) +!"%! ! #-/# #-! ' )# %'& #/$# !/) $ 2
# /.! )4
0! #
/#!) .! %/#! )0+)#/$#%/""< 2 ' #-!% %$# %$)%, 20$./'!$#/"
)%/$ /$.
.
2 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# &/ #%,%&/$#):
20$./'!$#/"
"! 2 K
!=,!))% ! )&!,0"/#% $L%) !& #!. +< -!0$ /$. -%$$ X566FY 2
#-! : : 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#: ,, .%$ # #-%) & ""4 K
!=,!))% ! )&!,0"/#% $L%) /") #-! ' )#
%'& #/$# !/) $ 2
.! %/#% $) 2 !=,-/$ ! /#!) 2 ' 20$./'!$#/" /"0!:
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
"""B(3= . 9
"! 2 )&!,0"/#% $
9
%
9
B
'O
3@@@P
O
3@@@P♣
9J
9
O
3@@(P
♣ % 0 !) / ! / ! / !) 2
0 9
B
,
B
I
EG:M
MG
#
HG
75:5
F5
#
6
6
F
/
E:5
EF:N
M6:I
#
HF
IM:F
F6
#
I:M
F6:I
H:G
/
F:7I
EM:NH
MM:7
#
H7:57
IF:MM
G:HG
#
7:IF
H:75
I:N5
#-! # /.%$ ,!$#! ) 2
$
$ 4
(< /$. %$ /& !
9&''
9
9
9
/
&''
=
#
V
#
G7:FH[
FM:E7[
G:5E[
ME:M[
M:E[
E:G[
GE:6[
FN:G[
M:I[
MM:E[
E:F[
N:7[
5
0 ,!)8 -!0$ /$.
V
/
"""B(:=
!
MH
$ X5666Y4 -!0$ /$. -%$$ X566FY
$ #-%) )!,#% $ *! .!/" *%#- #-!
"! 2 )&!,0"/#% $ %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#): $ &/ #%,0"/ 4
*! # < # /$)*! #-! R0!)#% $ *-!#-! )&!,0"/#% ! # /.%$ +!-/ % ) ,/$ +! -!". !)& $)%+"!
2
!=,-/$ ! /#! .! !" &'!$#) #-/# / ! .%), $$!,#!. 2 ' '/, !, $ '%, 20$./'!$#/"):
2% )# .!2%$! #-!
!$! /" '!/$%$
!
2 #-! #! ' K
)&!,0"/#% $L
: 2#! */ .)4 *! /$/"<3! #-! '/D
,-/ /,#! %)#%,) 2 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) /$. ! /"0/#! # *-/# !=#!$# #-!)! ,-/ /,#! %)#%,)
/ ! "%(!"< # & ' #! )&!,0"/#% $:
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
"! 2 )&!,0"/#% $
H6
"""'
3'
( !
& '%$!$# .!2%$%#% $
2 )&!,0"/#% $ %)
% !$ +<
/".
XFHIHY %$ -%) %$2"0!$#%/" * (
$
)&!,0"/#% $ /$. !, $ '%, )#/+%"%#<: ! .!2%$!) )&!,0"/#% $ /) #-!
CXbY &0 ,-/)! S )/"!T 2
.) *%#- / %!* # ! )/"! S
! &0 ,-/)!T /# / "/#! ./#!4
*-! ! #-! ' #% ! +!-%$. )0,- /,#% $ %) #-! !=&!,#/#% $ 2 / ,-/$ ! %$ #-! !"! /$#
& %,!) !"/#% !"< # #-! 0"%$ & %,!bOS /". XFHIHY4 &: FT
$/"
0)"<4 #-!
=2 . $% ! )/" %,#% $/ < .!2%$!) )&!,0"/#% $ /)
C#-! /,#% $
& /,#%)! 2 +0<%$ /$. )!""%$
.)4 )# ,() /$. )-/ !)4 !#,:4 %$
& 2%# +< #-! %)!
2/"" %$ #-! '/ (!# /"0!:OSR0 #!. %$ % "! XFHH5Y4 &: EF7T
#- .!2%$%#% $) ! !/" #-/# )&!,0"/#% $ -/) #
#-!< / ! ,/ %!.
0# #
/%$ 2 ' #-! 0)!
.! #
+! .%)#%$ 0%)-!. 2 ' %$ !)#'!$# /,#% %#%!) /)
2 #-! /))!# +< %$#! !)# &/<'!$#)4 .% %.!$.) !#,::
0 #-! ' !4 )&!,0"/#% $ %) )!&/ /#!. 2 ' / +%# / !4 *-%,- %) !=,"0)% !"< , $.0,#!. # & 2%#
2 ' & %,! .%22! !$,!) %$ .%22! !$# )0+'/ (!#) S)!!
1!
XFHHNYT:
#- .!2%$%#% $)
2
)&!,0"/#% $ %""0)# /#! #-/# )&!,0"/#% ! # /.%$ /"*/<) , $#/%$) #* ,!$# /" /## %+0#!)8
% )#4 )&!,0"/#% ! # /.%$
.! !" &'!$# 2 #-! ,
/,#% %#%!) /"*/<) !)# 0& $ !=&!,#/#% $) , $,! $%$
#-! 20#0 !
!)& $.%$ '/ (!# /"0!:
!, $.4 /) #-! 20#0 ! .! !" &'!$#
2 #-! '/ (!#
/"0! ,/$ $ # +! & !.%,#!. 2
)0 !4
)&!,0"/#% ! # /$)/,#% $) / ! /"*/<) /,, '&/$%!. +< / -% - .! !! 2 0$,! #/%$#<4 ) #-/#
)&!,0"/#% $ %) /"*/<) %)(<:
% !$ #-! /+ ! .!2%$%#% $)
2 )&!,0"/#% $4 /"" 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# # /$)/,#% $) *- )!
!#0 $) "/ !"< .!&!$. $ #-! ,-/$ ! %$ !=,-/$ ! /#!) ,/$ +! )!!$ /) )&!,0"/#% $: -0)4 /""
&!$ & )%#% $) 2 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# &/ #%,%&/$#)4 *- )! /"0! *%"" ,-/$ ! *%#- / ,-/$ !
%$ !=,-/$ ! /#!)4 ,/$ +! , $)%.! !. /) )&!,0"/#% $4 )%$,! #-! !#0 $
$ #- )! & )%#% $) %)
,"!/ "< . '%$/#!. +< ,-/$ !) %$ #-! !=,-/$ ! /#!4 *-! !/) %$#! !)# /#!) &"/< $"< / '%$
"! S)!!
1 ! XFHHNYT:
$/#0 /" */< 2
.!#! '%$%$
!=,-/$ ! '/ (!#) * 0". +! # '!/)0 ! #-! $0'+!
'/ (!# &/ #%,%&/$#):
2
2 )&!,0"/#% $ %$ 2 !% $
2 &!$ & )%#% $) -!". +< 2 !% $ !=,-/$ !
*! ! 4 )0,- ./#/ / ! $ # / /%"/+"! $ / + /. +/)%): -! !2 !4 *! &#
/$ %$.%,/#% ! /&& /,- # ! /"0/#! #-!
'/ (!#): ,, .%$ #
#-! !=#!$#
/".
XFHIHY4 /
"! /$. !=#!$# 2 )&!,0"/#% $ %$ 2 !% $ !=,-/$ !
.
/))!# ,/$ $"< +! /$ +D!,# 2 )&!,0"/#% $ %2 /#
"!/)# #* '/%$ , $.%#% $) / ! 20"2%""!.8 #-! !=%)#!$,! 2 / &! 2!,# '/ (!# /$. " * ,/ <%$ , )#):
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
"! 2 )&!,0"/#% $
HF
$ #-%) , $#!=#4 ),-%$ ! XFHHEY "%)#) #-! 2 "" *%$ '/%$ 2/,# ) #-/# & ' #! )&!,0"/#% $8
/T #-! !=%)#!$,!
- '
!$ 0)
2 / + /. /$. /"' )# &! 2!,#"< 20$,#% $%$
. %) # /.!.4
+T #-! !=%)#!$,! 2 -% - "%R0%.%#< %$ #-! '/ (!# 4 %:!: #-!
,T #-! !=%)#!$,!
'/ (!# %$ *-%,- /
. %) 2#!$ # /.!.4
2 " * # /$)/,#% $ , )#)4 %:!: #-! )& !/. +!#*!!$ +%. /$. /)( R0 #!)
)- 0". +! " *4
.T #-! !=%)#!$,! 2 -% !T #-! # /.!.
"/#%"%#< %$ #-! '/ (!#4 /$.
. )- 0". +! )# /+"!:
$ #-! 2 "" *%$ 4 *! , $# /)# #-! %$)#%#0#% $/" ,-/ /,#! %)#%,) 2 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) *%##-! "%)#!. 2/,# ) #-/# / ! "%(!"< # & ' #! )&!,0"/#% $ # ! /"0/#! #-!
"! 2 )&!,0"/#% $ %$
2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#):
0 !$,< %) 0$/'+% 0 0)"< / &! 2!,# )#/$./ .%3!. S- '
# /.!. %$ / + /. /$. /"' )# &! 2!,#"< 20$,#% $%$
!$! 0)T /$. )# /+"!
'/ (!#:
.: # %)
"#- 0 - #-! 2 !% $ !=,-/$ !
'/ (!# !=-%+%#) / /#-! , '&"!= '/ (!# )# 0,#0 !4 *-%,- %) ,-/ /,#! %3!. +< %#) .!,!$# /"%)'4 %#
!$)0 !) / )'
#- 20$,#% $%$
2 #-! '/ (!#: % 0 !
FN %""0)# /#!) ),-!'/#%,/""< #-! )# 0,#0 !
2 #-! 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#: $ & %$,%&"!4 #-! 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# ,/$ +! .% %.!. %$#
#* )! '!$#) /,, .%$ # #-! %$
" !. # /$)/,#% $ &/ #$! ): -! 2% )# )! '!$# ,
! ) # /.%$
+!#*!!$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# .!/"! ) /$. + (! ): ,, .%$ "<4 %# %) 2#!$ ,/""!. #-! %$#!
.!/"! '/ (!#:5G
!/"! ) %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) / ! $ '/""< "/ ! , ''! ,%/" +/$()
/,#%$ /) '/ (!# '/(! ) S
T:5M
%$#! .!/"! '/ (!# *%#- 0# #/(%$
.%22! !$# '/ (!# '/(! ):
5G
5M
5H
5H
(! ) / ! 2%$/$,%/" , & /#% $)4 *- '/#,- .!/"! ) %$ #-!
*$ & )%#% $) /$. #-0) 2/,%"%#/#! # /$)/,#% $) +!#*!!$
$ #-! )!, $. )! '!$#
2 #-! 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#4 '/ (!#
-! 2 !% $ !=,-/$ ! %$#! .!/"! '/ (!# %) /") 2#!$ ,/""!. 2 !% $ !=,-/$ ! %$#! +/$( '/ (!#: -%)
$ #% $ !2"!,#) #-! . '%$/$# "! 2 , ''! ,%/" +/$() %$ #-! 2 !% $ !=,-/$ ! %$#! .!/"! '/ (!#:
*! ! 4 #-!% %'& #/$,! -/) +!!$ !.0,!.
! #-! &/)# <!/ ) /) %$ !)#'!$# +/$(%$ 2% ') /$.
#-! 2%$/$,%/" %$)#%#0#% $) -/ ! +!, '! !'0"/# ): -0)4 %# %) ' ! /,,0 /#! # /""0.! # /$ %$#!
.!/"! '/ (!# S)!!
)) XFHHMYT:
-%) %'&"%!) #-/# .!/"! ) %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) & %.! . 0+"! /0,#% $ R0 #!)4 %:!: + #- +%. /$.
/)( & %,!):
,, .%$ # Dh$$!) /$. %'! X5666Y4 #-! #- !! ' )# %'& #/$# !/) $ 2 # /.%$ %/ + (! ) / !8 /T
#-! %$%#%/#%$ &/ #< )#/<) /$ $<' 0)4 +T .!/"! ) ,/$ !$#! $! */< & %,!) S+%.
/)(T *%#- 0# +!%$
* %!. /+ 0# ! !/"%$ #-!% & )%#% $4 /$. ,T #-! R0 #%$ &/ #< ,- )!) *-!$ # &"/,! / R0 #!4
&& )!. # .% !,# # /.%$ :
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
'/(! ) # /.! *%#- ,0)# '! ) /,, .%$
"! 2 )&!,0"/#% $
# #-! $!!.) 2 #-! ,0)# '! ):
!=,-/$ ! '/ (!#) / ! )'/"" +/$()4 *-%,- / ! $ # '!'+! )
H5
0)# '! ) %$ 2 !% $
2 #-! %$#! .!/"!
'/ (!#4
'/$/ !. 20$.)4 -!. ! 20$.)4 %$)0 /$,! , '&/$%!)4 $ $ 2%$/$,%/" , & /#% $)4 %$.% %.0/") /$.
,!$# /" +/$() S)!! 0,/ X5666YT:
.
"""B(-'
Customer
Customer
MM
MM
Broker
MM
MM
Interdealer-Market
Customer
/.%$
%$
Customer
%$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) %) . '%$/#!. +< '/ (!# '/(! ):
/ (!# '/(! ) / !
" !. %$ ! ! < # /$)/,#% $ %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#)4 *%#- %$#! .!/"! '/ (!# # /.%$
/,, 0$#%$ 2
/$( 2
#-! "/ !)# & & #% $ S)!! /+"!
F7T:
,, .%$ # #-! "/#!)# 2% 0 !) 2 #-!
$#! $/#% $/" !##"!'!$#) X5665Y4 # /.%$ %$ #-! %$#! .!/"! '/ (!# /,, 0$#) 2
N6 &! ,!$#
2 #-! # #/" ./%"< #0 $
! %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#):
'/ (!# '/(! ) *%#- 2%$/$,%/" ,0)# '! ) , '& %)!)
,0)# '! ) ,
-! # /.%$
/+ 0#
/,#% %#<
2
0 -"< I6[4 # /.!) *%#- $ $ 2%$/$,%/"
! '! !"< F6 &! ,!$# 2 # #/" 2 !% $ !=,-/$ ! #0 $
! : $ #-%) , $#!=#4 < $)
X566F+Y )#/#!) - *! ! #-/# #-! )-/ ! 2 %$#! .!/"! # /.!) %) "%(!"< # +! 0$.! !)#%'/#!. +<
#-! )0 !<4 /) #-! ,/#!
< K#-! 2%$/$,%/" %$)#%#0#% $)L%$,"0.!) ) '! $ $ !& #%$ .!/"! ):
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
"""B(>= !
"! 2 )&!,0"/#% $
9
G9
M
"
B9
HI
9
.
& BEI
(773
(776
(774
3@@(
GGN
SF66[T
FFIG
SF66[T
F7I6
SF66[T
FFGI
SF66[T
E76
SG6[T
G5H
SN7[T
H6M
SNI[T
NMH
SEH[T
HG
SF5 [T
5I6
S56[T
5GH
S56[T
I5H
S5M[T
FIG
SFM[T
FGM
SFN[T
575
SFG[T
FEN
SFI[T
9
#
0 ,!8 /$( 2
B
$#! $/#% $/" !##"!'!$#) X5665Y
20 #-! 2/,#
#-/# & ' #!) )&!,0"/#% $ %$ / '/ (!# %) / -% - .! !! 2 "%R0%.%#<: -! 2 !% $
!=,-/$ ! '/ (!# %) #-! ' )# "%R0%. '/ (!#
"0'!:
-! 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# -/) !=&! %!$,!. / )&!,#/,0"/
)%$,! #-! +!/(. *$ 2 #-!
E +%""% $) 2
!## $
.) )<)#!':
'/ (!# #0 $
2
. ""/ :
"0'! ! !
! %$ FHGG */) /+ 0#
. ""/ %$ FHMH /$. !/,-!. /$ /+) "0#!
# & !)!$#4 #-! ./%"< 2 !% $ !=,-/$ !
! %) !)#%'/#!. # /' 0$# # F4566 +%""% $) 2
"""B(1= .
! /"" # /.%$
*#- %$
-%"! #-! ./%"< #0 $
. ""/ 4 %# %$, !/)!. # EH6 +%""% $) 2
&!/( %$ FHHM *%#- /+ 0# F47H6 +%""% $)
.
2 #-! * ". *%#- /$ %'& !))% !
FGT:I6
. ""/ S)!! % 0 !
G9
M
& BEI
1600
1490
1400
1200
1190
1200
1000
820
800
600
590
400
200
0
1989
I6
1992
1995
1998
2001
-! "/#!)# %!$$%/" !$# /" /$( 0 !< 2 #-! /$( 2
$#! $/#% $/" !##"!'!$#) S
T , ! ) / + /.
/$ ! 2% 0 !) .!), %+%$ #-! ' )# %'& #/$# ,-/ /,#! %)#%,) /$. .! !" &'!$#) 2 2 !% $ !=,-/$ !
'/ (!#)\ )!! /$( 2
$#! $/#% $/" !##"!'!$#) X5665Y:
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
"! 2 )&!,0"/#% $
H7
-! .%'!$)% $ 2 #-!)! 2% 0 !) +!, '!) ! !$ ' ! + % 0) %2 $! , '&/ !) #-! ./%"< # /.%$
"0'! 2 / )%$ "! ,0 !$,< &/% *%#- #-! ./%"< # /.%$
=,-/$ ! S
"0'! &! )# ,( $ #-!
T\ *-! !/) #-! ./%"< &! )# ,( # /.%$
'%""% $) 2
. ""/ 4 #-! ./%"< # /.%$
. ""/ S)!!
/$) /$. < $) X5665+YT:
#-!
IE6 +%""% $)
2
$#! $/#% $/"
. ""/ S)!!
"0'! 2 #-!
/$( 2
J
!*
( # ,(
"0'! %$ FHHM /' 0$#) K$"<L#
J
. ""/ %) /+ 0# I66 +%""% $) 2
#-! ' )# !,!$# 2% 0 ! %$ 566F %) /+ 0#
!##"!'!$#) X5665YT:IF
0 #-! ' !4 /
, '&/ %) $ 2 #-! /$$0/" * ". '! ,-/$.%)! # /.! *%#- #-! /$$0/" 2 !% $ !=,-/$ ! #0 $
.!' $)# /#!) #-! # !'!$. 0) .%'!$)% $
2 2 !% $ !=,-/$ ! # /.%$ :
'! ,-/$.%)! # /.! *%#- /+ 0# F547EI +%""% $) 2
[
2 #-! # #/" <!/ "< 2 !% $ !=,-/$ ! #0 $
/$$0/"
"0'!
2 2 !% $ !=,-/$ ! # /.%$
'! ,-/$.%)! # /.! S)!! % 0 !
.
F6
-! # #/" * ".
. ""/ %$ 566F /,, 0$#) $"< 2
. ""/ :I5
! *%#- I664666 +%""% $)
%) /+ 0# 57 #%'!) "/ !
!
),/ ,!"< 7
-0)4 #-!
#-/$ /$$0/" * ".
FMT:
"""B(4= .
9
G
M
400000
World merchandise trade
350000
Global foreign exchange market
turnover
9
9
& BEI
372500
300000
297500
300000
9
250000
205000
200000
150000
147500
100000
50000
0
6149
1989
IF
I5
7644
1992
10332
1995
11012
1998
12453
2001
*! ! 4 , '&/ !. # #-! !)0"#) 2 #-! 2 ! %$ )0 !<) 2 #-! /$( 2
$#! $/#% $/" !##"!'!$#)
#-! 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# /,#% %#< .!,"%$!. %$ 566F 2 #-! 2% )# #%'! /2#! ' ! #-/$ #* .!,/.!) 2
)% $%2%,/$#
*#- S)!! % 0 !
FGT: ,, .%$ #
/"/#% X566FY4 #-%) . & %$ ! /"" 2 !% $ !=,-/$ !
'/ (!# #0 $ ! . !) $ # !2"!,# / )0+)#/$#%/" ,-/$ ! %$ #-! &/##! $ 2 !=,-/$ ! /#! "/#%"%#<4 +0# %)
#-! , $)!R0!$,! 2 / % 0) 2/,# ) /) !: : #-! %$# .0,#% $ 2 #-! 0 /) #-! , '' $ 0 &!/$
,0 !$,<4 #-!
*%$ )-/ ! 2 !"!,# $%, + (! %$ %$ #-! )& # '/ (!#4 / ,"!/ #!$.!$,< 2
, $) "%./#% $ %$ #-! +/$(%$ %$.0)# < /$. %$#! $/#% $/" , $,!$# /#% $ %$ #-! , & /#! )!,# S)!! 2
' ! .!#/%") /"/#% X566FYT:
! ,-/$.%)! # /.! %) #-! )0' 2 !=& #) /$. %'& #) 2
.): -! <!/ "< # #/" 2 !% $ !=,-/$ !
#0 $ ! %) ,/",0"/#!. +< /))0'%$ 5E6 # /.%$ ./<) &! <!/ : /.! 2% 0 !) / ! #/(!$ 2 ' #-!
' 2 #-! $#! $/#% $/"
$!#/ < 0$. S
T S)!! $#! $/#% $/"
$!#/ < 0$. X5667YT:
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
-! -% - # /.%$
HE
"0'! %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) ,/$ '/%$"< +! /), %+!. #
& /,#%,! 2 '/ (!# '/(! ):
#-! ,
"! 2 )&!,0"/#% $
#-! # /.%$
/ (!# '/(! ) / ! , $#%$0 0)"< *%""%$ # R0 #! +%. /)( )& !/.) #
!)& $.%$ , 0$#! &/ #%!): < . %$ ) 4 '/ (!# '/(! ) /))0 ! #-! %''!.%/,< /$. -!$,!
#-! !22%,%!$# 20$,#% $%$
2 #-! 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#4 ) #-/# /$< 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#
&/ #%,%&/$# ,/$ .!/" /,, .%$ # -%) $!!.) /# /$< #%'!: $
.! # )0&&"< #-%) "%R0%.%#< )! %,!
# #-! #-! '/ (!# &/ #%,%&/$#) %# %) $!,!))/ < #-/# '/ (!# '/(! ) +0< /$. )!"" ,0 !$,%!) $
#-!%
*$ /,, 0$#:
$)!R0!$#"<4 #-!% 2 !% $ !=,-/$ ! %$ !$# <
!R0!)#) 2 , 0$#! &/ #%!):
/"' )# /""
2 -%) & )%#% $)
'/(! /$. )
/ %!) *%#- #-! / % %$
'/$/ ! #-! /)) ,%/#!. %$ !$# < %)(4 / '/ (!# '/(! &/))!)
$ #
#-! '/ (!# '/(! )4 *-
$: -%) & ,!)) 2 %$#! .!/"!
%$ #0 $ )!"" %# #
/$ #-! '/ (!#
%)( '/$/ !'!$# %) 2#!$ .!$ #!. /) K
- # & #/#
# /.%$ L/$. %'&"%!) #-/# K
# /.%$ +! !#) # /.%$ L
: 0 $-/' XFHHFY .!), %+!) #-! & ,!)) 2 - #
& #/# # /.%$ R0%#! % %.8
Cb #-! '/ (!#'/(! L
) !R0%"%+%0' & )%#% $ -/) +!!$ .%)#0 +!. +< %#) !,!%&# 2 /
,0 !$,< & )%#% $ ,,/)% $!. +< %#) *%""%$ $!)) # R0 #! #* */< & %,!): # $ * )!!() #
!)# ! %#) *$ !R0%"%+%0' +< %$ # /$ #-! '/ (!#'/(!
#-! + (! '/ (!# 2 /
#* */< & %,!:
/'! 2 C- # & #/# O-/) +! 0$: !$#0/""<4 /$ #-! &/ #< *%""%$ #
/,,!&# #-! & )%#% $ /# #-! '/ (!# & %,! %) 2 0$.4
/ $!* '/ (!# & %,! %) !)#/+"%)-!.
/$. /# "!/)# $! '/ (!#'/(! /,,!&#) / " )) $ #-! & )%#% $: # %) #-%) )!/ ,- & ,!))
2 / , 0$#! &/ #< *- %) *%""%$ # /,,!&# / $!* ,0 !$,< & )%#% $ #-/# /,, 0$#) 2 /
. .!/" 2 #-! "0'! %$ #-! 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#:OS 0 $-/' XFHHFY4 &: FIET:
< $) XFHHNY !& #) !'&% %,/" ! %.!$,! )0&& #% ! 2
2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#):
#-! - # & #/#
# /.%$
-<& #-!)%) %$
,!$# /" !)0"# 2 #-%) # /.%$ & /,#%,! %) #-/# #-! # /.%$
"0'! %$
#-! %$#! .!/"! '/ (!# %) # !'!$. 0)"< -% -4 +0# %$ !#0 $ %# /))0 !) #-/# 2 !% $ !=,-/$ !
'/ (!#) / ! -% -"< "%R0%. ) #-/# / , $#%$0 0) & %,%$ %) 0/ /$#!!.:II -0)4 #-! # /.%$ & /,#%,!
2 '/ (!# '/(! ) /")
& ' #!) )&!,0"/#% ! +!-/ %
2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) +< &
% '/$ XFHHEY4 *-
/) %# !$)0 !) / )'
I7
%.%$ "%R0%.%#< # #-! '/ (!#:
#- 20$,#% $%$
2
-%) /))!))'!$# %) %$ "%$! *%#-
!& #) / R0 #/#% $ 2 /$ !, $ '%)#8
C -!)! X2 !% $Y !=,-/$ ! # /$)/,#% $) +! /$ /) / '!/$) # )' #- /$. 2/,%"%#/#! #-!
2" *) 2 # /.%#% $/" # /.! /$. %$ !)#'!$#: 0# #-%)
K
#/%"L-/)
*$ # +! ) '!
II
I7
-!
"0'! 2 %$#! .!/"! # /.%$ .!, !/)!. %$ #-! "/)# %!* <!/ )4 !2"!,#%$ #-! %$, !/)%$ 0)! 2
!"!,# $%, + (! ) S)!! /$( 2
$#! $/#% $/" !##"!'!$#) X5665Y4 &: GT:
$#! !)#%$ "<4 %# )- 0". /") +! $ #!. #-/# #-! +)! /+"! -% - # /.%$
"0'! %$ 2 !% $ !=,-/$ !
'/ (!#) ,"!/ "< , $2"%,#) *%#- #-! # /.%#% $/" /))!# /&& /,- ' .!") # !=,-/$ ! /#! .!#! '%$/#% $:
/$(!" /$.
# XFHH6Y ,"/ %2< #-! , $2"%,#%$ /)&!,#8 C -!$ / $!* &%!,! 2 %$2 '/#% $ +!, '!)
/ /%"/+"!4 %2 /"" %$ !)# ) & ,!)) #-! %$2 '/#% $ %$ #-! )/'! */< /$. / ! #-! *%)! %.!$#%,/"4 $
# /.%$ $!!.) # #/(! &"/,!: -! & %,! 2 #-! /))!# )- 0". )%'&"< D0'& # %#) $!* /"0!:OS /$(!" /$.
# XFHH6Y4 &: H5T:
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
-0$. !. #%'!) "/ ! #-/$ #-!
% '/$ XFHHEY4 &: 5MNT
% %$/" K
. Lb
HN
%) / )&!,0"/# )L&/ /.%)!:OS)!!
2 #-! -% - "%R0%.%#< %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) / ! " * # /$)/,#% $ , )#):
+< & .0,#
/.%$
"! 2 )&!,0"/#% $
%$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) %) D0. !. #
+! ! < %$!=&!$)% !:
/0)! XFHHFY )#/#!)
#-/#
C#-! 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# %) )/%. # -/ ! &! -/&) #-! " *!)# # /$)/,#% $) , )#) /$.
#-0) %) /) ," )! # +!%$ / K
&! 2!,#L'/ (!# S/ '/ (!# *-! ! #-! +%. /$. /)( & %,!) / !
%.!$#%,/"T /) /$< %$ !=%)#!$,!:OS /0)! XFHHFY4 &: NGT:
-%) /#%$ , %$,%.!) /") *%#- #-! /))!))'!$# 2 /$ !R0%#< )# /#! %)# !'&" <!. +< #-!
/$(:
! ,"/%') #-! 2 "" *%$
.!
2 # /.%$ , )#) %$ / % 0) /))!# '/ (!#) S/),!$.%$
!).$!
.! T8
2 !% $ !=,-/$ ! # /.%$ 4 2%=!. %$, '! # /.%$ /$. !R0%#< # /.%$ S)!! ,- >.! X5667YT:
0 #-! ' !4 #-! -% - "%R0%.%#< /")
!)0"#) %$ -% -
FH )- *) #-! , 0 )!) 2 ' $#-"<
' $#-"< & %,! .! !" &'!$#
J
/$.
2 , $)0'&#% $
!'!$#) #-/$ , $)0'&#% $
)- # , '&/ %) $
! !/") #-/# !=,-/$ !
.
J
.):
.%)#%$,#% ! & %,! '
, $)0'&#% $
"/#%"%#< %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#): % 0 !
!=,-/$ ! /#!) , '&/ !. # #-!
+ % 0)"<4 !=,-/$ ! /#!) )- * ' !
.) S)!! /")
/#!) / !
% 0!
/#-!
56T:
"/#%"! , '&/ !. #
.): -0)4 !=,-/$ ! /#!) / ! / "%(!"< +D!,#% ! 2 )&!,0"/#% $:
"""B(7=
9
9
Jan
00
Jan
01
160
150
140
Bread
Sugar
White wine
Diamond ring
DM/USD
YEN/USD
130
120
110
100
90
80
70
Jan
91
0 ,!8
Jan
92
Jan
93
Jan
94
Jan
95
Jan
96
Jan
97
%$/$,%/" #/#%)#%,)\ !.! /" #/#%)#%,/"
Jan
98
Jan
99
! /""4 #-%) ! <
22%,! ! '/$<
Jan
02
$ '/"
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
.
"! 2 )&!,0"/#% $
"""B3@=
9
HG
9
20
15
10
5
0
-5
-10
DM/USD
Bread
White wine
-15
YEN/USD
Sugar
Diamond ring
-20
Jan
91
0 ,!8
Jan
92
Jan
93
Jan
94
Jan
95
Jan
96
Jan
97
%$/$,%/" #/#%)#%,)\ !.! /" #/#%)#%,/"
Jan
98
Jan
99
Jan
00
Jan
01
Jan
02
22%,! ! '/$<
-! !=#!$# # *-%,- & %,!) %$ / '/ (!# / ! . '%$/#!. +< )&!,0"/#% $ .!&!$.) # / "/ ! !=#!$#
$ #-! )&!,%2%, ,-/ /,#! %)#%,) 2 #-! '/ (!#: 0''/ %3%$ #-! %$)#%#0#% $/" ,-/ /,#! %)#%,) 2 #-!
2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# "!/.) # #-! , $,"0)% $ #-/# #-! 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# )- *) /""
2/,# ) #-/# / ! "%(!"< # & ' #! )&!,0"/#% $: -0)4 *! ,/$ , $,"0.! #-/# #-! 2 !% $ !=,-/$ !
'/ (!# '0)# +! ! / .!. /) & %'! !=/'&"! 2
/ '/ (!# *- )! )&!,%2%, ,-/ /,#! %)#%,) & ' #!
)&!,0"/#% ! # /$)/,#% $):
"""'
3'
3
-! %'&/,#
2 )&!,0"/#% $
)&!,0"/# )L!=&!,#/#% $):
$ !=,-/$ ! /#! '
!'!$#) .!&!$.) & %'/ %"<
!$ / !'!$#) $ #-! 20$./'!$#/" /"0! 2 ,0 !$,%!):
+/,( # #-! %$2"0!$#%/" , $# %+0#% $) 2
/#% $/""< /,#%$
20$./'!$#/" /"0!):
2
/.%#% $/""<4 #-! !, $ '%, & 2!))% $ /))0'!) #-/# !=&!,#/#% $)
/+ 0# 20#0 ! !=,-/$ ! /#!) / ! 2 '!. /#% $/""<4 %:!: )&!,0"/# )
#-/#
$ #-! $/#0 !
%!$#/#! #-!% )&!,0"/#% !
-%) %)% $ 2 )&!,0"/#% $
!) /# "!/)#
%!.'/$ XFHEIY /$. /'/ XFHNE/4 FHNE+Y *- )0
'/ (!# &/ #%,%&/$#) !$)0 ! #-/# & %,!) ,
!)& $. /"*/<) #
!)#
#-!%
$)!R0!$#"<4 )&!,0"/#% $ %) D0. !. # +! +!$!2%,%/" # #-! *- "! !, $ '<
/) %# )#/+%"%3!) !=,-/$ ! /#!) / 0$. #-!% %$# %$)%, 20$./'!$#/"
/"0!): $ #-%)
%!*4 #-!
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
"! 2 )&!,0"/#% $
& ))%+%"%#< #-/# % /#% $/" )&!,0"/# ) ,/$ -/ ! / )0+)#/$#%/" %$2"0!$,!
'
!'!$#) %) 0"!. 0#4 /) #-!< * 0". )022! &! '/$!$# " ))!) S)!!
HM
$ !=,-/$ !
/#!
%!.'/$ XFHEIYT:
$ !,!$# #%'!)4 ' ! /$. ' ! !, $ '%)#) ), 0#%$%3!. #-! # /.%#% $/" %!* $ #-! %'&/,# 2
)&!,0"/#% $:
$ #-! $! -/$.4 #-! ! !=%)#) / )# $ #-! !#%,/" . 0+# #-/# /#% $/" )&!,0"/# )
/"*/<) )#/+%"%3! !=,-/$ ! /#!) #
%$)#%#0#% $/" , $)# /%$#)
/ +%# / ! S)!!
#-! 20"" !=#!$#:
-%) , %#%,%)' %) '/%$"< /## %+0#!. #
#-!
2 )&!,0"/# ) %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#)4 *-%,- %$.0,! "%'%#) #
-"!%2! X5666YT:
$ #-!
#-! -/$.4 %# ,/$ +! )- *$ #-/#
%!.'/$c) XFHEIY
-<& #-!)%)4 #-/# $ $ /#% $/" )&!,0"/# ) '0)# )022! " ))!)4 . !) $ # - ". %$ /"" %$)#/$,!):
#-! , $# / <4 ) '! #-! !#%,/" ' .!") )- * #-/# $ $ /#% $/" )&!,0"/#% $ ,/$ +!
$
!<
& 2%#/+"!:
$ #-! 2 "" *%$ *! .!/" *%#- #-! )0+D!,# 2 )&!,0"/#% $ %$ ' ! .!#/%": % )#4
%!.'/$c) XFHEIY
%!* 2 )&!,0"/#% $ %) %""0)# /#!. /$. .%),0))!.: 2#! */ .) #-! %'&/,# 2 $ %)! # /.! ) S%:!: $ $
/#% $/" )&!,0"/# )T
, $)%.! !.:
$ /))!# & %,!) *%"" +! !=/'%$!.4 *-! !+< #*
-! %'&"%,/#% $) 2 #-!)! ' .!") )- * #-/# 0$.! #-! !=%)#!$,! 2 $ %)! # /.! )
/#% $/" )&!,0"/# ) .
.!)#/+%"%3%$ & %,! '
#-! /,#0/" # /.%$
# /.%$ +!-/ %
$ # 20""< )#/+%"%3! & %,!)4
/#-!
'/< #-!')!" !) ! !$ ,/0)!
!'!$#): %$/""<4 *! /$/"<3! #-! !)0"#) 2 )0 !< )#0.%!) *%#- ! / . #
+!-/ %
2 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# &/ #%,%&/$#)4 #
,/$ +! .!), %+!. /) 20$./'!$#/""<
$ $ 20$./'!$#/""<
:5:5:F
.%22! !$# ' .!") / !
/))!)) *-!#-! #-!%
%!$#!.4 %:!: )#/+%"%3%$ )&!,0"/#% $4
/)
%!$#!.4 %:!: .!)#/+%"%3%$ )&!,0"/#% $:
-! ,/)! 2 )#/+%"%3%$ )&!,0"/#% $
%!.'/$c) XFHEIY %!* 2 )&!,0"/#% $ %) . '%$/#!. +< #-! %.!/ #-/# !=,-/$ ! /#!) !2"!,# #-!
!"/#% ! '/, !, $ '%, &! 2 '/$,!
2 #*
, 0$# %!):
-0)4 %# %) +/)!.
$ '/, !, $ '%,
!=,-/$ ! /#! ' .!"): $ #-%) , $#!=#4 )&!,0"/#% $ ,/$ +! %$#! & !#!. /) #-! !=&" %#/#% $
,,0 %$ !=,-/$ ! /#! .! %/#% $) 2 ' #-!% 20$./'!$#/" /"0!):
,"!/ "< 20$./'!$#/"
%!$#!. /$. !$)0 !) /$ !22%,%!$# 20$,#% $%$
/) %# )#/+%"%3!) !=,-/$ ! /#!) / 0$. #-!% 20$./'!$#/"
/"0!):
2
$)!R0!$#"<4 )&!,0"/#% $ %)
2 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#)
< . %$
) 4 20$./'!$#/"
%!$#!. /#% $/" )&!,0"/# ) !/ $ )0+)#/$#%/" & 2%#)4 /) #-!< /"*/<) +0< S)!""T !=,-/$ ! /#!)
*-!$ #-! ,0 !$#
/#! %) +!" * S/+ !T #-! 20$./'!$#/" !R0%"%+%0'
/#!:
,, .%$
#
%!.'/$ XFHEIY4 #-%) )#/+%"%3%$ )&!,0"/#% $ %) #-! $"< & /,#%,/+"! (%$. 2 )&!,0"/#% $ +!,/0)!
$ $ 20$./'!$#/" /$. & ))%+"< .!)#/+%"%3%$
0$& 2%#/+"! /$. )&!,0"/# ) 2 "" *%$
'0)# "!/ ! #-! '/ (!#8
)&!,0"/#% $ '0)# +! P %$ -%)
&%$% $ P /"*/<)
$ $ 20$./'!$#/" )# /#! %!) " )! #-!% ' $!< /$. )
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
"! 2 )&!,0"/#% $
HH
C # %) )/%. #-/# )&!,0"/# ) *%"" #/(! / .!,"%$! %$ #-! !=,-/$ ! /#! /) / )% $/" 2 /
20 #-! .!,"%$! /$. *%"" #-0) #!$. # '/(! #-! ' !'!$#) %$ #-! !=,-/$ ! /#! )-/ &!
#-/$ #-!< * 0". +! %$ #-! /+)!$,! 2 )&!,0"/#% $: -! )&!,%/" 2!/ %$ #-%) , $$!,#% $ %)
2 ,/&%#/" 2"% -# %$ !)& $)! # & "%#%,/" 0$,! #/%$#<
)%'&"< # ' !'!$#) %$ #-!
!=,-/$ ! /#!: b9! &"! *- / 0! #-/# )&!,0"/#% $ %) !$! /""< .!)#/+%"%3%$ )!". '
!/"%3! #-/# #-%) %) "/ !"< !R0% /"!$# # )/<%$ #-/# )&!,0"/# ) " )! ' $!<4 )%$,!
)&!,0"/#% $ ,/$ +! .!)#/+%"%3%$ %$ !$! /" $"< %2 )&!,0"/# ) $ #-! / ! / ! )!"" *-!$
#-! ,0 !$,< %) " * %$ & %,! /$. +0< *-!$ %# %) -% -: # . !) $ #4 2 , 0 )!4 2 "" * #-/#
)&!,0"/#% $ %) $ # .!)#/+%"%3%$ \ & 2!))% $/" )&!,0"/# ) '% -# $ #-! / ! / ! '/(!
' $!< *-%"! / ,-/$ %$ + .< 2 /'/#!0 ) ! 0"/ "< " )# "/ ! )0'):OS %!.'/$
XFHEIY4 &: FGET
-! '/%$ "%$!)
2
%!.'/$c) XFHEIY / 0'!$#/#% $ ,/$ +! /$/"<3!. %$ #! ')
2 / )%'&"!
.!'/$. /$. )0&&"< /$/"<)%)4 *-%,- %) +/)!. $ / &/ #%/" !R0%"%+%0' ' .!" S)!! !: :
-$) $
XFHGNY4 ),-%$ ! XFHHEYT: -! ' .!" !"%!) $ #-! 2 "" *%$ +/)%, /))0'&#% $)8
/T
+T
- '
!$ 0)
. %) # /.!. %$ '/ (!# 0$.! &! 2!,# , '&!#%#% $:
-! ' .!" , $)%.! ) #*
&! % .)4 *-! !+< /# #-! +! %$$%$
)&!,0"/# ) !=%)#: $ &! % .
$!4 )&!,0"/# ) #/(!
2 &! % .
&!$ & )%#% $) #
$! $
/,-%! ! & 2%#)
+!,/0)! 2 !=&!,#!. & %,! ,-/$ !):
,T
-! )-/ !
2 )&!,0"/# ) %$ #-! '/ (!# %) " *4 )
#-/# )&!,0"/# )
%!$#/#!
$ #-!
!=&!,#!. .!,%)% $) 2 #-! $ $ )&!,0"/# ):
.T
#-! ' '!$# %# %) /))0'!. #-/# )&!,0"/# ) ,/$ /$#%,%&/#! #-! 20#0 ! .! !" &'!$# 2
)0&&"< /$. .!'/$. ,
!,#"<:
-! ,/)! 2 &/ #%/""< )#/+%"%3%$ )&!,0"/#% $ %) )- *$ %$ % 0 !
5F: # #-! +! %$$%$
2 &! % .
$!4 $ )&!,0"/# ) / ! %$ #-! '/ (!# /$. #-! !R0%"%+%0' %) % !$ /# E1 : # %) $ * /))0'!. #-/#
)&!,0"/# )4 *-
& ))!)) )0&! %
%$2 '/#% $ , $,! $%$
#-! 20#0 ! .!'/$.IE /$. !=&!,# /
%)%$ & %,!4 !$#! #-! '/ (!# /$. +0< Q R0/$#%#%!) 2 #-! - '
.!'/$. ,0 ! )-%2#) 2 ' D1 #
$ $ )&!,0"/#% ! .!'/$. 2
#-!
F
!$ 0)
IE
.L
)
/$. / $!* !R0%"%+%0' %) 2 0$. /# E1S : $ &! % . #* 4 #-!
. )-%2#) 2 ' D1 #
D2 : 0+)!R0!$#"<4 )&!,0"/# ) )!"" #-!
R0/$#%#< Q + 0 -# %$ &! % . F /$. #-! )0&&"< ,0 ! )-%2#) 2 ' S1 #
# /.%$
.: -0)4 #-!
/,#% %#%!) #-! !R0%"%+%0' %$ &! % . #*
S2S :
%#- 0# )&!,0"/#% !
* 0". -/ ! +!!$ /# E2 :
*! ! 4 *%#-
-%) %) , '&"!#!"< %$ "%$! *%#- %!.'/$L
) %!* #-/# )&!,0"/# ) %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) / !
# /.! ) *%#- +!##! #-/$ / ! / ! %$)% -# /$. 2 !)% -# %$# #-! '/ (!# & ,!)) S)!! /0)! XFHHFYT:
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
"! 2 )&!,0"/#% $
F66
)&!,0"/#% $ #-! !R0%"%+%0' %) /# E2S : -0)4 #-! # /.%$ /,#% %#%!) 2 )&!,0"/# ) -/. / )#/+%"%3%$
%'&/,# $ #-! & %,! 2 #-! - '
!$! 0)
.\ *%#- 0# )&!,0"/#% $ #-! & %,! * 0". -/ ! %)!$
2 ' P1 # P2 , '&/ !. # / %)! 2 ' P1S # P2S *%#- )&!,0"/#% ! # /.%$ /,#% %#%!):
-! *!"2/ ! %'&"%,/#% $) 2 &/ #%/""< )#/+%"%3%$ )&!,0"/#% $ ,/$ /") +! ! /"0/#!. +< '!/$) 2
% 0!
5F:
)&!,0"/# )
%$, !/)%$
$ #-! 2% )# &! % .4 )&!,0"/#% $
2 E1E1S B 4 *-%,- %) !"/#!. #
!$! /#!) / $!# *!"2/ !
#-! %$, !/)!
/%$ 2
#-! $ $
2 & .0,! )L)0 &"0) .0! #
#-!
& %,! S P1 → P1S T: $ &! % . #* 4 $ $ )&!,0"/# ) / /%$ !,!% ! / $!# *!"2/ !
/%$
S CE2S E2 T: -%) %) !"/#!. # #-! %$, !/)%$ , $)0'! )0 &"0) .0! # #-! 2/""%$ & %,! S P2 → P2S T:
-0)4
$ #-! *- "! #-! *!"2/ ! !22!,#)
2 )&!,0"/#% $ 2
$ $ )&!,0"/# ) / ! & )%#% !:
(
")
)&!,0"/# ) !$! /#! & 2%#) +< )&!,0"/#% $ *-! !+< #-! !=#!$# %) .!#! '%$!. +< Q P2S − P1S
/$. ,
!)& $.) #
)
DFE2SC : -! # #/" *!"2/ ! /%$ 2 )&!,0"/# ) /$. $ $ )&!,0"/# ) %) % !$
+< E1SGE2S E2 :
.
"""B3(=
8
P
E2
P2
C
P2S
P1S
P1
S2S
S1
E2S
S
1
E
B
D
H
F
D2
G
E1
Q
D1S
D1
Q1
Q1S
Q2
Q2S
Q
2 #-! # /.%$ /,#% %#%!) 2 )&!,0"/# ) "!/. # / &! 2!,# )#/+%"%3/#% $ 2 #-! & %,!4 #-! $!# *!"2/ !
/%$
2 $ $ )&!,0"/# ) %$, !/)!) , '&/ !. #
% 0!
!$! /#! & 2%#) +< #-!% # /.%$ /,#% %#%!) S)!! % 0 !
5F:
55T:
*! ! 4 )&!,0"/# ) .
$ #
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
.
"""B33=
"! 2 )&!,0"/#% $
F6F
8
P
S2S
S1
E1S = C
P2
E2
B
P1S = P2S
P1
E2S = H
G
E1
Q
D2
D1S
D1
Q1
Q1S
Q2
Q2S
-! ,/)! 2 .!)#/+%"%3%$ )&!,0"/#% $ %) )- *$ %$ % 0 !
.
$ # /$#%,%&/#! #-! 20#0 ! .!'/$.
+0<%$ S)!""%$ T #
'0,- 2 #-!
2 )&!,0"/#% $4 $ $ )&!,0"/# )
2%$/$,%/" " ))!)
(
2 Q P2S − P1S
)
Q
5I:
2 $ $ )&!,0"/# ) ,
# %) /))0'!. #-/# )&!,0"/# )
!,#"<
IN
. %$ &! % . $! S&! % . #* T:
!# / "/ ! $!# *!"2/ !
/%$:
*-%,- %) !& !)!$#!. +< E1S HKB :
+!-/ ! % /#% $/""< +<
0! # #-! %$, !/)!. !=#!$#
*! ! 4 )&!,0"/# ) )022!
$ #-! *- "! #-! *!"2/ !
" ))!) 2 )&!,0"/# ) !=,!!. #-! *!"2/ ! /%$) 2 $ $ )&!,0"/# )4 ) #-/# E1SGE2S E2 %) #-! $!#
*!"2/ ! " )) 2
/"" '/ (!# &/ #%,%&/$#): ) #-! # /.%$ /,#% %#%!) 2 )&!,0"/# ) %$, !/)! #-! & %,!
2"0,#0/#% $ 2 ' P1P2 → P1S P2S 4 %# %) 0)0/""< D0. !. # +! .!)#/+%"%3%$ :
IN
!/.! XFHEFY ,"/%'!. #-/# .!)#/+%"%3%$ )&!,0"/#% $ %) .0! # K
&! ! )!LS* $ )% $T
K ))"<
!=,!))% !LS ! !)#%'/#% $ 2 ,-/$ !)T '/ (!# 2 !,/)#): $ + #- ,/)!)4 )&!,0"/# )L!=&!,#/#% $/"
!
)K
.!)#/+%"%3!L#-! '/ (!# ,/0)%$ !%#-! #!'& / < &! ! )! /.D0)#'!$#)4 /) %$ #-! 2% )# ,/)!4
#!'& / < ! )- #%$ 4 /) %$ #-! )!, $. ,/)!: 0,- )&!,0"/#% $ %) .!!'!. .!)#/+%"%3%$ +!,/0)! #-!
!=,-/$ ! /#! +!, '!) ' !
"/#%"! #-/$ %# * 0". -/ ! +!!$ %$ #-! /+)!$,! 2 )0,- )&!,0"/#% !
# /.%$ S)!! /0)! XFHHFYT:
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
.
"""B3:= %
"! 2 )&!,0"/#% $
F65
8
P
S1
B
P1S
E1S
P2
E2
Q
E1
P1
P2S
S2S
E2S
C
H
D1S
D2
D1
Q1
0''/ %3%$ #-! 2 !
Q2 Q1S
Q2S
%$ .!'/$. /$. )0&&"< /$/"<)%)4
Q
%!.'/$c) XFHEIY %!* 2 )&!,0"/#% $
+!, '!) ! < ,"!/ 8
F:
/.%$
/,#% %#%!)
& 2%#) 2
2 /#% $/" )&!,0"/# ) "!/. #
/ )#/+%"%3%$
2 & %,!) /$.
!$! /#!
#-! )&!,0"/# ) S/# "!/)# %2 #-!< $"< &/ #%/""< )#/+%"%3! #-! & %,!T: $ /..%#% $4
)&!,0"/#% ! # /.%$ %) +!$!2%,%/" # #-! *- "! !, $ '< /) / # #/" *!"2/ ! /%$ ,,0 ):
5:
$"< %2 $ $ /#% $/" )&!,0"/# )4 *.!)#/+%"%3%$ & %,! '
'%)& !.%,# 20#0 ! .!'/$.4 !$#!
!'!$#) / ! !=&!,#!.:
#-! '/ (!#
*! ! 4 #- )! )&!,0"/# ) )0)#/%$ " ))!)
/$. #-0) '0)# "!/ ! #-! '/ (!#: $ /..%#% $4 /#% $/" )&!,0"/# ) *%"" # /.! / /%$)# #-!
"!))
/#% $/" %$ !)# ) /$. +< . %$
20$./'!$#/") /$. )#/+%"%3! #-!' S)!! !
)
, 0$#!
#-! .! %/#% $)
2 & %,!) 2 '
$ !# /": XFHH6+YT:
*! ! 4 #-! /"%.%#< 2 #-! )%'&"! ,/0)/"%#%!) K/#% $/" )&!,0"/#% $ %) )#/+%"%3%$ )&!,0"/#% $ /$.
!$! /#!) & 2%#)L/$. K
% /#% $/" )&!,0"/#% $ %) .!)#/+%"%3%$ )&!,0"/#% $ /$. !$! /#!) " ))!)L%)
$ # 0$.%)&0#!. %$ #-! !, $ '%, "%#! /#0 !: " !/.< /".
2 / 0'!$#/#% $
XFHIHY !'&-/)%3!) #-/# #-! /+ ! "%$!
$"< - ".) %2 )&!,0"/#% ! # /$)/,#% $) / ! / '%$
)0&&"<: $ #-%) , $#!=#4
&/ #
2 # #/" .!'/$.
!$(- 22 XFHHEY )0''/ %3!) #- !! '/%$ "%$!) 2 / 0'!$#/#% $ *-%,-
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
,/$ !=&"/%$ #-! !=%)#!$,!
!$(- 22 XFHHEY /$.
2 .!)#/+%"%3%$
)0+
F6I
/$. /# #-! )/'! #%'! & 2%#/+"! )&!,0"/#% $ S)!!
/0)! XFHHFYT8
% )#4 /"#- 0 - .!)#/+%"%3%$
& 2%#/+"! 2
"! 2 )&!,0"/#% $
/ )0+
0&:
)&!,0"/#% $ '% -# +! 0$& 2%#/+"!
$ / ! / !4 %# , 0". +!
!=/'&"!4 %2 .!)#/+%"%3%$ )&!,0"/#% $ ,,0 ) %$ #* )#/ !) #-!
0& ,/""!. K
%$)%.! )L.!)#/+%"%3! #-! & %,! %$ #-! 2% )# )#/ !: -!$ %$ #-! )!, $. )#/ !
+!2 ! #-! '/ (!# #0 $) #-!< )!""
,-/$,!
2 -% - & 2%#):
0# #
/
0&
2 K0#)%.! )L*-
-0)4 /"#- 0 - )&!,0"/#% $ %) 0$& 2%#/+"! 2
/ ! /## /,#!. +< #-!
)&!,0"/# )
$ #-!
0& 2 K
%$)%.! )L, 0". & 2%#:IG
*- "!4 / )0+
!, $.4 %$ ,/)!) 2 $ $ "%$!/ .!'/$. /$. )0&&"< ,0 !)4 .!)#/+%"%3%$ )&!,0"/#% $ ,/$ +!
& 2%#/+"! /) .!'/$. /$. )0&&"< ),-!.0"!) '/<
)&!,0"/# ) + 0$,! #-! & %,! 2 '
$! #
#-!
!$! /#! #*
#-! :
)#/+"! !R0%"%+%/ /$.
-0)4 )&!,0"/#% $ * 0". +!
IM
.!)#/+%"%3%$ /$. /# #-! )/'! #%'! & 2%#/+"!:
/0' " XFHEGY &
%!.'/$L
) %!*
%.!) / #-% . /$. &! -/&) ' ! !/"%)#%, , 0$#! !=/'&"!:
$ #-! ,-/ /,#! %)#%,)
2 )&!,0"/#% $ %) +/)!.
20$./'!$#/" !R0%"%+%0' & %,!: $ , $# /)#4
!R0%"%+%0' & %,! '
.! !!
! / 0!) #-/#
$ / )#/#%, %!* /+ 0# #-!
/0' " XFHEGY /))0'!) #-/# #-! 20$./'!$#/"
!) %$ / ,<,"%,/" '/$$! /$. )&!,0"/# ) / ! , $2 $#!. *%#- / -% -
2 0$,! #/%$#< /+ 0# %#) ,0 !$# "! !": $ )0,- )%#0/#% $) %# '/< +! !/) $/+"! 2
)&!,0"/# ) #
+0< %$ 0&)*%$ ) /$. #
)!"" %$ . *$)*%$ ):
/0' " XFHEGY / 0!) #-/#
)&!,0"/# ) ,/$ - &! # %.!$#%2< & %,! &!/() /$. # 0 -) ' ! /,,0 /#!"< %$ !# )&!,# /$.
)
!.0,! #-!%
%)():
0,- +!-/ %
%'&"%!) #-/# )&!,0"/#% $ %) + #- )#/+%"%3%$
/$.
.!)#/+%"%3%$ :
C # *%"" -/ ! ) '! )#/+%"%3%$ %$2"0!$,! %$ #-/#4 %2 & 2%#/+"!4 %# %$ " !) -% -! & %,!.
)/"!) #-/$ &0 ,-/)!) #-! !+< 2 ,%$ #-! -% -! & %,! . *$ /$. %,! ! )/: 0# %#
'0)# /") -/ ! / .!)#/+%"%3%$ %$2"0!$,! %$ /,,!"! /#%$ + #- 0&*/ . /$. . *$*/ .
' !'!$#) +!,/0)! )&!,0"/#% ! )/"!) ,,0 *-!$ & %,!) / ! 2/""%$ 4 /$. &0 ,-/)!)
/ ! '/.! *-!$ & %,!) -/ ! +! 0$ # %)!:
#-%) !/) $ #-! )&!,0"/#% ! /,#% %#<
'/< +! & 2%#/+"!4 <!# +! $ +/"/$,! .!)#/+%"%3%$ :OS /0' " XFHEGY4 &&: 5NIT
$
!$! /"4 #-! #-! !#%,/" , $)%.! /#% $) -/ ! )- *$ #-/# & 2%#/+"! )&!,0"/#% $ $!!. $ #
$!,!))/ %"< +! 20$./'!$#/"
IG
IM
%!$#!. /$. /# #-! )/'! #%'! )#/+%"%3%$ 4 /) & !.%,#!. +<
%!.'/$
$!,!))/ < , $.%#% $ 2 #-%) / 0'!$#/#% $ %) #-/# .!'/$. /$. )0&&"< 2 0#)%.! ) , %$,%.! *%#- #-!
$!!.) 2 C%$)%.! )O
:
*! ! 4 #-%) , 0$#! !=/'&"! %) R0%#! 0$ !/"%)#%, /$. ,/$ +! # !/#!. /) !'&% %,/""< % !"! /$#: -0)4
%!.'/$L
) / 0'!$#/#% $ )#%"" - ".) %$ !$! /"4 $"< %$ )!!'%$ "< %$)% $%2%,/$# ,% ,0')#/$,!) %# '/<
.%)/&&!/ S)!! /0)! XFHHFYT:
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
XFHEIY:
"! 2 )&!,0"/#% $
$ #-! , $# / <4 /) /0' " XFHEGY -/) )- *$4 %# '/< +! !/) $/+"! 2
,/ < 0# )&!,0"/#% $ +/)!. $ / )%'&"! # !$. ,-/)%$ +!-/ % :
)- # - %3 $) /$. '0)# *
/
< /+ 0# "%R0%./#%$
F67
)&!,0"/# ) #
) " $ /) / +%# / !0 ) -/ !
#-!% %$ !)#'!$# %$ / '%) /"0!. /))!#4 #-!%
!))% !$!)) *%"" +! "%'%#!. ! !$ %$ #-! /+)!$,! 2 20$./'!$#/" %)(: $ #-%) ,/)! % /#% $/"
# /.%$ +!-/ %
:5:5:5
,/$ "!/. # / "/ ! .% ! !$,! +!#*!!$ '/ (!# & %,!) /$. 20$./'!$#/" /"0!):
-! ,/)! 2 .!)#/+%"%3%$ )&!,0"/#% $
-! !"! /$,!
2 .!)#/+%"%3%$
)&!,0"/#% $ +!, '!) /&&/ !$# +< #*
)&!,0"/# ) %$ /))!# '/ (!#):
% )#4
-$
/<$/ .
2 2/' 0)
!<$!) )#/#!. #-/# C'/ (!#) ,/$ !'/%$
% /#% $/"4 " $ ! #-/$ < 0 ,/$ !'/%$ ) " !$#OSR0 #!. 2 ' 0+%$ /$.
/$. )!, $.4
R0 #/#% $)
!%)+!
X566IY4 &: M5T
) XFHH7Y )#/#!)8
C -! '/ (!# '!,-/$%)' 2/%") # +%$ ,0 !$,%!) +/,( %$# /"% $'!$#: $ #-! , $# / <4
)&!,0"/#% $ #!$.) # !=/ ! /#! ,0 !$,< ' !): XbY -! )<)#!' 2 2 !!"< 2" /#%$
,0 !$,%!) %) ,0'0"/#% !"< .!)#/+%"%3%$ :OS
) XFHH7Y4 &: I5MT
$ !,!$# <!/ )4 #-! %'&/,# 2 $ $ 20$./'!$#/"4 % /#% $/" )&!,0"/#% $ $ /))!# & %,!) -/) +!!$
/ '/D
# &%, %$ #-! ' .! $ 2%$/$,%/" "%#! /#0 ! S)!!
0)0/""< %$# .0,! -!#!
!$! 0)
!$(- 22 XFHHMYT: -! !"/#!. /&& /,-!)
0&) 2 '/ (!# &/ #%,%&/$#): -! !+<4 /# "!/)# $!
,-/ /,#! %3!. +< $ $ 20$./'!$#/"4 % /#% $/" # /.%$
%$2 '/#% $ *-%,- %) $ # !"/#!. #
2 #- +<
"/,( XFHMNY4 *-
+!-/ % )4 .!2%$!. /) # /.%$
/$< !"! /$# 20$./'!$#/"):
-%) & %$# */)
!'&-/)%3!) #-/# C&! &"! ) '!#%'!) # /.!
%$2 '/#% $OS "/,( XFHMNY4 &: E5HT:
0& %)
$
% %$/""< &0#
$ $ %)! /) %2 %# *! !
-0)4 # /.! ) ) '!#%'!) +/)! #-!% # /.%$
.!,%)% $) $
$ %)< &)!0. )% $/")4 *-%,- / ! 0$ !"/#!. # 20$./'!$#/"): "/,( XFHMNY )#/#!) %$ #-%) , $#!=#8
C %)! # /.%$ %) # /.%$ $ $ %)! /) %2 %# *! ! %$2 '/#% $: 9! &"! *- # /.! $ $ %)!
/ ! *%""%$ # # /.! ! !$ #- 0 - 2 ' /$ +D!,#% ! & %$# 2 %!* #-!< * 0". +! +!##!
22 $ # # /.%$ : 9! -/&) #-!< #-%$( #-! $ %)! #-!< / ! # /.%$
$ %) %$2 '/#% $:
&! -/&) #-!< D0)# "%(! # # /.!:OS "/,( XFHMNY4 &: EIFT
/.! ) *- # /.! $ $ %)! / !4 /,, .%$ #
"/,( XFHMNY4 .!), %+!. /) C$ %)! # /.! )O
: -!
!=%)#!$,! 2 $ %)! # /.! ) %$ / '/ (!# , !/#!) .% ! !$,!) +!#*!!$ ,0 !$# '/ (!# & %,!) /$.
20$./'!$#/" /"0!) S)!!
' )# %$2"0!$#%/" /##!'&# #
!
$
XFHH5YT:
-! $ %)! # /.%$
/&& /,- %) & ))%+"< #-! )%$ "!
22! /$ /"#! $/#% ! # #-! !22%,%!$# '/ (!# -<& #-!)%) S)!!
!$(- 22
XFHHMYT: # !"%!) $ #* , ! & & )%#% $) S)!! -"!%2! /$. 0''! ) XFHH6YT8
/T
# "!/)# ) '! %$ !)# ) / ! $ # 20""< /#% $/" /$. #-!% .!'/$. /$. )0&&"< %) /22!,#!. +<
#-!% +!"%!2)
)!$#%'!$#) #-/# / ! $ # 20""< D0)#%2%!. +< 20$./'!$#/" $!*):
-/&#!
+T
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
+%# / ! %) /))0'!. #
+! %)(< /$. #-! !2 ! "%'%#!.:
# /.! ) / ! 0$/+"! # 20""< , 0$#! /,# #-! # /.%$
$ #-! 2 "" *%$
#*
"! 2 )&!,0"/#% $
)!,#% $)4 *! !=/'%$! #*
) / , $)!R0!$,!4 /#% $/"
2 C$ %)! # /.! )O
:
.%22! !$# $ %)! # /.! ' .!")4 *-%,- -/ !
/## /,#!. '0,- %$#! !)# +< /,/.!'%,) /$. & /,#%#% $! ) %$ !,!$# <!/ ):
' .!") )- * #-/# #-! )%'&"! ,/0)/"%#%!)
F6E
-! !)0"#)
2 K/#% $/" )&!,0"/#% $ %) )#/+%"%3%$
2 + #-
)&!,0"/#% $ /$.
!$! /#!) & 2%#)L/$. K
% /#% $/" )&!,0"/#% $ %) .!)#/+%"%3%$ )&!,0"/#% $ /$. !$! /#!) " ))!)L
4
*-%,- %) #-! "
%,/" , $)!R0!$,! 2
%!.'/$c) XFHEIY %!*4 / ! $ # $!,!))/ %"< /"%.: -! 2% )#
/&& /,- /))!))!) #-! & ))%+%"%#< #-/# $ %)! # /.%$
, !/#!) /$ /..%#% $/" %)( 2
/ +%# / !0 ) *-!$ #-!% )&!,0"/#% $ - %3 $ %) "%'%#!.:
!.0,! #-!% )#/+%"%3%$ )&!,0"/#% $:
$ %)! # /.%$
$ %)! # /.! ):
#-%) %)(4 /#% $/" / +%# / !0 )
-! )!, $. /&& /,- /))!))!) #-! & ))%+%"%#< #-/# .0! #
/#% $/" )&!,0"/# ) #-!')!" !) )(%& # / .!)#/+%"%3%$ # /.%$ +!-/ % :
:5:5:5:F
-! ' .!" 2
0! #
/#% $/"
%)! # /.%$ /$. "%'%#) # / +%# / !
!
$ !# /": XFHH6/Y , $#/%$) #* #<&!) 2 / !$#)8 /#% $/" / +%# / !0 ) /$.
%)! # /.! ) ,-
!: : #!,-$%,/" /$/"<)%)
)<)#!'/#%, +%/)!):
$ %)! # /.! ) %) #
)! #-!% %$ !)#'!$# )# /#! %!) /,, .%$ # &)!0. )% $/") "%(!
'/ (!# )!$#%'!$#:
-0) #-!%
!=&!,#/#% $) '/< +! )0+D!,# #
/#% $/" / +%# / !0 ) #-! &#%'/" %$ !)#'!$# )# /#! < %$ #-! & !)!$,! 2
!=&" %# #-!)! '%)&! ,!&#% $):
4 /#% $/" / +%# / !0 ) +0< *-!$ $ %)!
# /.! ) .!& !)) & %,!) /$. )!"" *-!$ $ %)! # /.! ) &0)- & %,!) 0&: $ , $)!R0!$,!4 /#% $/"
/ +%# / !0 ) * 0". )#/+%"%3! & %,!) / 0$. #-! 20$./'!$#/" /"0!:
$! "!,#) #-! !=%)#%$ $ %)! # /.!
%)( 2
/#% $/" / +%# / !0 ) *-!$ #-!% )&!,0"/#% $ - %3 $ %)
"%'%#!. # )- # &! % .): -%) & %$# %) #/(!$ 0& +< #-! /&& /,- 2
, $)%)#) 2 /$
! "/&&%$
*! ! 4 #-%) / 0'!$#/#% $
!$! /#% $) ' .!" *%#- / !$#) *- "% ! 2
!
$ !# /": XFHH6/Y:IH #
#* &! % .):
%#-%$ #-!
2% )# &! % .4 / !$#) &%,( /$ %$ !)#'!$# )# /#! < /$. %$ #-! )!, $. #-!< "%R0%./#! #-!%
%$ !)#'!$#) /$. , $)0'! #-! & ,!!.): -%) /))0'&#% $ !$)0 !) #-/# #-! )&!,0"/#% $ - %3 $
%) "%'%#!. S)!! -"!%2! X5666YT:76
!$#) ,/$ ,-
)! +!#*!!$ #* .%22! !$# #<&!) 2 /))!#) #-/#
&/< !/,- #-! %.!$#%,/"4 ,! #/%$ !/" .% %.!$.) : -! $"< .%22! !$,! +!#*!!$ + #- /))!#) %) #-!
/))0'!. .! !! 2 )0&&"< !"/)#%,%#<:
IH
76
#-! )/2! /))!# S)T &! 2!,#"< !"/)#%, )0&&"< %) /))0'!.4
#-! %""0)# /#% $ 2 #-! ! $ !# /": XFHH6/Y ' .!" *! !2! # #-! % %$/" ! )% $ 2 #-! ' .!"
&0+"%)-!. %$ #-! 0 $/" 2 9 "%#%,/" , $ '<4 FHH6:
-! )- # - %3 $) 2 /#% $/" / +%# / !0 ) / ! %'& #/$#: 2 #-!% - %3 $) / ! " $ !"/#% ! # #-!
.0 /#% $ 2 #-! $ %)! # /.! ) '%)&! ,!&#% $)4 #-!< ,/$ ,/ < 0# 20$./'!$#/" )#/+%"%3%$ )&!,0"/#% $
+!%$ , $2%.!$# #-/# #-!< ,/$ )!"" *-!$ & %,!) ! ! # # #-!% 20$./'!$#/" /"0!: $"< %2 #-! .0 /#% $ 2
$ %)! # /.! )L'%)&! ,!&#% $) %) 2 #-! )/'! .!
" $ ! #-/$ #-! )&!,0"/#% $ - %3 $ 2 /#% $/"
)&!,0"/# )4 %) $ %)! # /.! %)( / )0+)#/$#%/" -%$. /$,! 2 )#/+%"%3%$ )&!,0"/#% $ S)!! -"!%2! X5666YT:
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
*-! !+< %#) & %,! %) 2%=!. /# $! &! 0$%#:
"! 2 )&!,0"/#% $
F6N
$ #-! , $# / <4 #-! %)(< /))!# S0T %) $ # %$ !"/)#%,
)0&&"< +0# !=%)#) %$ / 2%=!. /$. 0$,-/$ !/+"! R0/$#%#< $ '/"%3!. /# $! 0$%#: 2 #-! & %,! 2 0
*! ! !R0/" # #-! & !)!$# /"0! 2 %#) .% %.!$.) S%:!:4 %#) %$# %$)%, /"0!T4 #-!$ /))!#) 0 /$. )
* 0". +! &! 2!,# )0+)#%#0#!) /$. * 0". )!"" /# #-! )/'! & %,! %$ /"" &! % .):
*! ! 4 #-!
' .!" *%"" )- * #-/# #-! ! '% -# +! )0)#/%$!. .! %/#% $) 2 #-! & %,! 2 #-! %)(< /))!# 0 2 '
%#) %$# %$)%, /"0!:
!
$ !# /": XFHH6/Y %$# .0,! #* #<&!) 2 / !$#)\ 2% )#4 /#% $/" / +%# / !0 ) S.!$ #!. +< %T
/$.4 )!, $.4 % /#% $/" $ %)! # /.! ) S.!$ #!. +< $T:
% !$ +< µ /$.4 ,
#<&! / ! %.!$#%,/":
2 $ %)! # /.! ) %)
!)& $.%$ "<4 #-! )-/ ! 2 /#% $/" / +%# / !0 ) +< F µ: "" / !$#) 2 / % !$
%#-%$ #-! 2% )# &! % .4 + #- #<&!) 2 / !$#) ,-
/$. %)(< /))!# %$
$
-! & & )!. )-/ !
.! #
)! / , '+%$/#% $ 2 #-! )/2!
'/=%'%3! #-!% &! ,!% !.4 )0+D!,#% !"< !=&!,#!. 0#%"%#<:
!# /": XFHH6/Y & !)0'! #-/# #-!
!& !)!$#/#% !
.%)# %+0#% $ 2 !#0 $) 2 ' - ".%$ #-! %)(< /))!# ,
/#% $/" / +%# / !0
! !4
!
/$#%,%&/#!) #-!
!,#"<4 *-! !/) #-! !& !)!$#/#% ! $ %)!
# /.! '%)&! ,!% !) %# +< /$ %$.!&!$.!$# /$. %.!$#%,/""< .%)# %+0#!. $ '/" / %/+"! ρ# 8
ρ#
(ρ
_
)
4 σ ρ5 :
S
F7T
/,- / !$#4 $ *4 '/=%'%3!) -%) 0#%"%#< *%#- ! / . # #-! !=&!,#!. *!/"#- S* T4 *-! !+< %# %)
/))0'!. #-/# #-! 0#%"%#< 20$,#% $ ,/$ +! .!), %+!. +< / , $)#/$# /+) "0#! %)( / ! )% $ 20$,#% $
S
T 2 *!/"#-8
= −!
− ( 5γ )*
4
S
FET
*-! ! γ %) #-! , !22%,%!$# 2 /+) "0#! %)( / ! )% $: $ ,/)! 2 $ '/""< .%)# %+0#!. !#0 $) 2
- ".%$
/ 0$%#
2 #-! %)(< /))!# S0T4 #-! '/=%'%3/#% $
2 !R0/#% $ S
FET ,
!)& $.) #
'/=%'%3%$ #-! 2 "" *%$ '!/$ / %/$,! 0#%"%#< S)!! /'0!") $ XFHG6YT8
* − γσ *5 4
S
FNT
*-! ! σ *5 %) #-! $! &! % . /-!/. / %/$,! 2 *!/"#-:
) #-! ' .!" , $)%)#)
$"<
2 #*
!& !)!$#!. +< 0$%R0!"< )&!,%2<%$
+#/%$ #-! .!'/$. 2
/))!#)4 #-! ,- %,!
#-! R0/$#%#<
2 < 0$
/ !$#) %$ &! % .
2 #-! %)(< /))!# S0T #
$! ,/$ +!
+! &0 ,-/)!.:
#-! %)(< /))!# S0T #-! !)&!,#% ! !=&!,#!. 0#%"%#< '0)# +! '/=%'%3!.
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
*%#- !)&!,# # #-! R0/$#%#< 2 #-! %)(< /))!# S)!!
+ # &# +F − (F +
λ#% =
-! .!'/$. 2
-!
5γ
(
σ &#
5
#
+F
)
) &#
4
+ # &# +F − (F +
5γ
(
σ &#
5
#
+F
)
) &#
+
S
FGT
S
FMT
!)& $.) #
ρ#
5γ ( # σ &5#
+F
)
:
#-! %)(< /))!# 2 + #- #<&!) 2 / !$#) P /#% $/" / +%# / !0 /$. $ %)! # /.! P
%) & & #% $/" #
/ %/$,!:
$ !# /": XFHH6/YT: -! !)0"#) ! !/"
#-! %)(< /))!# S λ#$ T ,
/$. #-! .!'/$. 2 $ %)! # /.! ) 2
F6G
#-! %)(< /))!# S λ#% T !R0/")
#-/# #-! .!'/$. 2 /#% $/" / +%# / !0 ) 2
λ#$ =
!
"! 2 )&!,0"/#% $
%#) &! ,!% !. !=,!))
!#0 $ /$. %$ ! )!"< & & #% $/" #
$"< .%22! !$,! +!#*!!$ #-! .!'/$.
%#) &! ,!% !.
2 #-! /#% $/" / +%# / !0 /$. #-! $ %)!
# /.! %) #-! "/)# #! ' %$ !R0/#% $ S
FMT4 *-%,- !2"!,#) #-! $ %)! # /.! L
) '%)&! ,!&#% $ 2 #-!
!=&!,#!. !#0 $
%#-%$ #-! ' .!"4 /#% $/" / +%# / !0 ) !=! # / )#/+%"%3%$
2 #-! %)(< /))!#:
%$2"0!$,! $ #-! & %,! 2 #-! %)(< /))!# /) #-!< 22)!# #-!
"/#%"! & )%#% $) 2 #-! $ %)! # /.! ):
0 #-! ' ! #-! .!'/$. 20$,#% $) ,"/ %2< #-! !"! /$,! 2 $ %)! # /.!
/ %/$,!
2 #-!
%)( %$ #-! ' .!": -!
%)(< /))!#L
) & %,!4 *-%,- /&&!/ ) %$ #-! .!$ '%$/# )
2 + #- .!'/$.
20$,#% $)4 %) .! % !. ) "!"< 2 ' #-! !=%)#!$,! 2 $ %)! # /.! ): # !$#/%") #-/# + #- P /#% $/"
/ +%# / !0 ) /$. $ %)! # /.! ) P !.0,! #-!% .!'/$. 2
#-! %)(< /))!# +!,/0)!
2 #-!
0$,! #/%$#< 2 #-! 20#0 ! & %,! 2 0: $ #-! ' .!"4 #-! 0$,! #/%$#< /+ 0# #-! 20#0 ! & %,! 2 0
/ %)!) ) "!"< 2 ' #-! 0$,! #/%$ +!"%!2)
-0)4 $ %)! # /.!
2 #-! $!=# &! % .L
) < 0$
%)( "%'%#) #-! & )%#% $ #/(%$
/ +%# / !0 ) 2 ' . % %$
#-! & %,! 2
0 #
$ %)! # /.!
!$! /#% $:
2 /"" / !$#) /$. %$ &/ #%,0"/ (!!&) /#% $/"
%#) 20$./'!$#/"
/"0! S)!!
-"!%2! X5666Y /$.
-/"! XFHH5YT:
,/",0"/#! #-! !R0%"%+%0' & %,! 2 #-! %)(< /))!# S0T4 *! '/(! 0)! 2 #-! 2/,# #-/# #-! ".
)!"" #-!% - ".%$ ) # #-! < 0$ /$. #-0) .!'/$. '0)# !R0/" $! %$ !R0%"%+%0'8
(F − µ ) λ#%
!
$ !# /": XFHH6/Y )- * #-/# #-! & %,! 2
$"<
$ !=
!$ 0) 2/,# )
+ µλ#$ = F
S
FHT
#-! %)(< /))!# S0T4 %$ *-%,- #-! & %,! .!&!$.)
2 #-! ' .!" /$. $ &0+"%, %$2 '/#% $ /+ 0# & !)!$# /$. 20#0 !
'%)&! ,!&#% $ +< $ %)! # /.! )4 %) % !$ +<
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
&# = F +
-! "/)# #- !! #! ') 2 #-! & %,%$
# /.! ) $ #-! & %,! 2
F+
+
µρ _
−
S
56T
0"! ,"/ %2< )! ! /" %$#! !)#%$ /)&!,#) 2 #-! %'&/,# 2 $ %)!
#-! %)(< /))!# 0 *%#-%$ #-! 2 /'!* ( 2
!)#) #-/# #-! '/ (!# & %,! 2
#! ' 2 !R0/#% $ S
F6M
( 5γ ) µ 5σ ρ5
5
(F + )
!
$ %)! # /.! ) %$ #-! !, $ '< S µ = 6 T4 #-! & %,%$
#-! ! / ! $
)0
µ ( ρ# − ρ _ )
"! 2 )&!,0"/#% $
$ !# /": XFHH6/Y: 2
0"! %$ !R0/#% $ S
#-! %)(< /))!# !R0/") %#) 20$./'!$#/" /"0!:
56T
-! )!, $.
56T !2"!,#) #-! 2"0,#0/#% $) 2 #-! %)(< /))!# .0! # #-! / %/#% $ %$ $ %)!
# /.! )L'%)&! ,!&#% $: "#- 0 - /))!# 0 %) $ # )0+D!,# # /$< 20$./'!$#/" %)( S#-! .% %.!$. 2
#-! %)(< /))!# %) 2%=!. /# T /$. %) ($ *$ # / "/ ! ,"/)) 2 / !$#)4 %#) & %,! *%"" )-%2# %2 #-!
'%)&! ,!&#% $
2 $ %)! # /.! ) )-%2#):
!=/'&"!4 %2 /
!$! /#% $
2 $ %)! # /.! ) %) ' !
&#%'%)#%, #-/$ #-! / ! / ! !$! /#% $4 #-!< &0)- 0& #-! & %,! 2 #-! %)(< /))!# /$. %,! ! )/:
-! #-% . #! ' %$ !R0/#% $ S
*-%,- '/< +! !)& $)%+"! 2
56T %""0)# /#!) #-! / ! / ! '%)&! ,!&#% $
2 /"" $ %)! # /.! )
/ .% ! !$,! 2 #-! & %,! 2 #-! %)(< /))!# 2 ' %#) 20$./'!$#/"
/"0!: 2 $ %)! # /.! ) / ! &#%'%)#%, $ / ! / ! S ρ _ > 6 T #-! & %,! 2 0 %) -% -! #-/$ %# * 0".
#-! *%)! +! /$.
S
%,! ! )/:
!
$
!# /": XFHH6/Y ,-/ /,#! %3! #-! "/)# #! ' %$ !R0/#% $
56T /) #-! -!/ # 2 #-!% ' .!": # ,/&#0 !) #-! !22!,# 2 $ %)! # /.!
%)(< /))!#:
,, .%$
20#0 ! & %,!) 2
#-%) #! ' #-! '! ! & !)!$,!
2 $ %)! # /.! ) %$# .0,!) %)( /+ 0#
*-%,- + #- #<&!) 2 / !$#) +#/%$ / , '&!$)/#% $:
#-/# #-%) %)( %)
-/#L
) *-< !
#
$"< .0! #
#-! !=%)#!$,!
%)( $ #-! & %,! 2 #-!
*! ! 4 $! '0)# )# !))
2 $ %)! # /.! ) /$. $ # .0! #
20$./'!$#/" %)(:
$ !# /": XFHH6/Y )#/#! #-/#
C$ %)! # /.! ) XbY K
, !/#! #-!% *$ )&/,!L
8 #-! 0$,! #/%$#<
! *-/# $!=# &! % .L
)
$ %)! # /.! ) *%"" +!"%! ! '/(!) #-! #-! *%)! %)("!)) /))!# 0 %)(< /$. . % !) %#) & %,!
. *$ /$. %#) !#0 $ 0&:OS ! $ !# /": XFHH6/Y4 &: GF5T
,, .%$
/))!#):
#
!R0/#% $ S
*! ! 4
!/ $ " *!
%!.'/$ XFHEIY !'&-/)%3!) #-/# $ %)! # /.! )4 *-
$ #-! & %,!
2 %)(<
/22!,# & %,!)4 )- 0".
!#0 $) #-/$ /#% $/" / +%# / !0 ) /$. , $)!R0!$#"< "!/ ! #-! '/ (!# S)!! -"!%2!
X5666YT: $ #-! ' .!" 2
!/ $ -% -!
56T $ %)! # /.! ) -/ ! / )0+)#/$#%/" %'&/,#
!
$ !# /": XFHH6/Y4 %# ,/$ +! )- *$ #-/# $ %)! # /.! ) & ))%+"<
!#0 $) #-/$ /#% $/" / +%# / !0 ):
-! !2 !
$! -/) #
+!#*!!$ #-! !#0 $) 2 /#% $/" / +%# / !0 ) /$. $ %)! # /.! ) S ∆
∆
$ −%
(
= λ#$ − λ#%
)
+ &# +F − &# (F +
)
$ −%
:
, $)%.! #-! .%22! !$,!
T8
S
5FT
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
% !$ !R0/" %$%#%/" *!/"#-4 #-! .%22! !$,! ,
#-! .!'/$.) 2
#-! %)(< /))!# /$. #-! !=,!)) !#0 $ &/%. +< / 0$%# 2 #-! %)(< /))!#:
∆
$ −%
=ρ
_
-!
$ !# /": XFHH6/YT
(F + ) ( ρ _ ) + (F + )
−
( 5γ ) µσ ρ5
5
.! 2
F6H
!)& $.) # #-! & .0,# 2 #-! .%22! !$,! +!#*!!$
!=&!,#!. /"0! 2 #-%) .%22! !$,! %) % !$ +< S)!! !
$
"! 2 )&!,0"/#% $
5
5
σ ρ5
S
55T
$ %)! # /.! ) # !/ $ -% -! !=&!,#!. !#0 $) #-/$ /#% $/" / +%# / !0 )4 !R0/#% $
55T !R0% !) #-/# '!/$ '%)&! ,!&#% $ ρ _ %) & )%#% !:
S
! /""4 #-! ' .!"
2
!
$
!# /": XFHH6/Y -/) )- *$ #-/# / )- # )&!,0"/#% $ - %3 $
, '+%$!. *%#- %)( / ! )% $ "%'%#) #-! *%""%$ $!))
2 /#% $/" / +%# / !0 ) #
#/(! )#/+%"%3%$
& )%#% $) /$. #-0) . % ! #-! & %,! 2 #-! %)(< /))!# +/,( # %#) 20$./'!$#/" /"0!4 ! !$ %2 #-! !
%) $ 0$,! #/%$#< /+ 0# 20$./'!$#/"): -! '/%$ ,/0)! 2
# /.!
#-%) !)0"# %) #-! !=%)#!$,! 2 $ %)!
%)(4 *-%,- %'&"%!) #-/# #-! 20#0 ! & %,! %) 0$& !.%,#/+"! 2
/$. ' .!'/$.
2 $ %)! # /.! ) S)!!
0$$! '!%! X566FYT:
/#% $/" / +%# / !0 ) "!/.) # / &/ #%/" )#/+%"%3/#% $ 2 & %,! '
'
/#% $/" / +%# / !0 ) .0! #
$!#-!"!))4 #-! # /.%$
2
!'!$#)4 /) %# +%$ ) & %,!) #
! P /# "!/)# P %$ #-! .% !,#% $ 2 20$./'!$#/"):
:5:5:5:5
%)! # /.%$ /$. .!)#/+%"%3%$ +!-/ % ) 2 /#% $/" )&!,0"/# )
-! )!, $. ' .!"
2
!
$
!# /": XFHH6+Y %""0)# /#!) #-/# /#% $/" / +%# / !0 ) '/< ! !$
!=! # / .!)#/+%"%3%$ %'&/,# $ /))!# & %,!) .0! # #-! !=%)#!$,! 2 $ %)! # /.! ):
-! ' .!"
2
!
$
/))!#)8 ,/)- /$. )# ,(:
3!
!# /": XFHH6+Y , $)%.! ) 2 0 &! % .) S64F454 /$. IT:
-! ! / ! #*
/)- %) %$ &! 2!,#"< !"/)#%, )0&&"< /$. &/<) $ $!# !#0 $: # ,( %) %$
$!# )0&&"< /$. %) "%R0%./#!. %$ &! % . #- !!4 *-! !+< %# &/<) / %)(< .% %.!$. !R0/" # Φ]θ:
-! !+<4 Φ !& !)!$#) / /$. ' / %/+"! #-/# #/(!) $ #-! /"0!) φ4 64 φ *%#- !R0/" & +/+%"%#<
/$. θ %) / ' .!" &/ /'!#! #-/# %) .%)# %+0#!. $ '/""< *%#- '!/$ 3!
/$. / %/$,! σ θ5 /$. %)
& '0" /#!. %$ &! % . #- !!: -! /"0! 2 Φ +!, '!) &0+"%,"< ($ *$ %$ &! % . #* /$. / )% $/"
ε /+ 0# Φ %) !=,"0)% !"< !,!% !. +< #-! /#% $/" / +%# / !0 ) %$ &! % . $!: $ #-! ' .!"4 #- !!
.%22! !$# #<&!) 2 %$ !)# ) !=%)#8
SFT & )%#% ! 2!!.+/,( # /.! ) S$ %)! # /.! )T4 & !)!$# %$ / '!/)0 ! 2 $! /$. .!$ #!. +< 2\
S5T %$2 '!. /#% $/" )&!,0"/# )4 *- '/=%'%3! 0#%"%#< /) / 20$,#% $ 2 , $)0'&#% $ %$ #-!
#-% . &! % .: -!< / ! & !)!$# %$ / '!/)0 ! 2 µ /$. .!$ #!. +< \
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
SIT &/))% ! %$ !)# ) / ! & !)!$# %$ / '!/)0 !
"! 2 )&!,0"/#% $
2 F µ /$. .!$ #!. +< !:
FF6
-!% .!'/$.
.!&!$.) %$ /"" &! % .) $"< $ #-! & %,! !"/#% ! # %#) 20$./'!$#/" /"0!:7F
"" *%$
#-!$
!
$ !# /": XFHH6+Y4 *! +! %$ #-! %""0)# /#% $ 2 #-! ' .!" %$ #-! #-% . &! % . /$.
+/,( 0& # &! % . 6:75 $ #-! #-% . &! % . $ # /.%$
&/< !/,-
#-! /,, .%$
#
,,0 ) %$ #-! '/ (!#: "" %$ !)# )
#-! & )%#% $) #-!< - ". %$ #-! )# ,( /$. #-! &0+"%,"< ($ *$
.% %.!$. Φ + θ : -! )# ,( & %,! %) !R0/" #
Φ + θ /) $ * #-! .% %.!$. %) ($ *$ 2
)0 ! /$.
/#% $/" %$ !)# ) (!!& #-! )# ,( & %,! # %#) 20$./'!$#/" /"0! Φ + θ :
$ &! % . #* 4 + #- /#% $/" /$. &/))% ! %$ !)# ) !,!% ! #-! /"0! 2 Φ:7I -! )!, $. &! % .L
)
.!'/$. 2 & )%#% ! 2!!.+/,( # /.! ) %) .!#! '%$!. +<
2
5
= β ( &F − & 6 ) = β &F
S
5IT
*-! ! &F %) #-! & %,! %$ &! % . F4 &6 %) #-! & %,! %$ &! % . 6 S*-%,- %) )!# !R0/" # 6T /$. βi6 %)
/ & )%#% ! 2!!.+/,( , !22%,%!$#:
R0/#% $ S
# /.! .0! # &/)# & %,! ,-/$ !):
5IT )- *) #-/# & )%#% ! 2!!.+/,( # /.! )
$"<
-! /,#0/" & %,! %$ &! % . #* S&5T . !) $ # %$2"0!$,! #-!%
# /.%$ .!,%)% $): /#% $/" %$2 '!. %$ !)# ) ,/ '!/$ / %/$,! 0#%"%#< 20$,#% $ *%#- /
)! #-!% .!'/$. %$ &! % . #* +< '/=%'%3%$
2 /+) "0#! %)( / ! )% $ γ: $
*P9 /## '!/)0 !
, $, !#! #! ')4 #-! .!'/$. 2 /#% $/" %$ !)# ) %$ &! % . #* %) % !$ +<
5
(
)
*-! ! α %) .!2%$!. /) F J 5γσ θ5 :
)# ,( & %,! ! ! )% $ #
7F
75
7I
=
( Φ − &5 ) = α
5γσ θ5
( Φ − &5 ) 4
+ % 0)"<4 #-! *%""%$ $!))
%#) 20$./'!$#/"
S
2 /#% $/" %$ !)# ) #
/"0! %) "%'%#!. .0! #
57T
+!# $ /
#-! %)(< .% %.!$. %$ &! % .
-! # #/" 2 &/))% ! %$ !)# ) /$. %$2 '!. /#% $/" )&!,0"/# ) %) -!". , $)#/$# # .! % ! , '&/ /#% !
)#/#%, !)0"#) $ #-! !22!,# 2 ,-/$ !) %$ #-! $0'+! 2 %$2 '!. /#% $/" )&!,0"/# )4 - ".%$ , $)#/$#
#-! %)( +!/ %$ ,/&/,%#< 2 #-! '/ (!# S)!! ! $ !# /": XFHH6+Y4 &: IM7T:
-! %""0)# /#% $ 2 #-! ' .!" . /*) -!/ %"< $ #-! % %$/" ) 0 ,! 2 !
$ !# /": XFHH6+Y: $
/..%#% $4 *! %!$#/#! 0 %""0)# /#% $ $ #-/# 2 #/.#'/$$ X5665Y /$. !$(!" !# /": X5667Y:
$ #-%) , $#!=# ! $ !# /": XFHMHY $ #! #-/# #-! !/"%3!. /"0! 2 Φ'0)# +! )022%,%!$#"< )'/"" C) /)
$ # # 0&)!# #-! '!/$ / %/$,! /&& =%'/#% $ 0)!. %$ .! % %$ %$2 '!. )&!,0"/# )L.!'/$.): $ #-%)
)!#0&4 &! % . 5 $!*) %) /+ 0# #-! 20$./'!$#/" 2 #-! )# ,(: -! , $,"0)% $) /") - ". %2 Φ !& !)!$#)
/ C$ %)!O)- ,( P / #!'& / < )- ,( # $ %)! # /.! )L.!'/$. +0# $ # # #-! 20$./'!$#/" /"0! 2 #-!
)# ,(:
/$ /$/"<)%) 2 )0,- / ' .!"4 )!! #-! !/ "%! * (%$ &/&! ! )% $ 2 #-! &/&! :OS ! $
!# /": XFHMHY4 &: HT:
-/&#!
#- !!:
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
"! 2 )&!,0"/#% $
FFF
%$,! &/))% ! %$ !)# ) & ))!)) #-! )/'! 0#%"%#< 20$,#% $ /) /#% $/" %$ !)# )4 #-!%
.!'/$. .!&!$.) /") $! /#% !"< $ #-! & %,! %$ &! % . #* 877
!
5
$ &! % .
= α ( Φ − &5 ) :
-!
5ET
!# / )% $/" ε ∈j φ4 64 φk/+ 0# #-! 20$./'!$#/"
$!4 %$2 '!. /#% $/" %$ !)# )
$!*) Φ %$ &! % . #* :7E
S
/#% $/" %$ !)# )L.!'/$. %$ &! % .
$! %) !R0% /"!$# #
#-!%
.!'/$. %$ &! % . #* /$. %) #-! !2 ! % !$ +<
F
= α ( Φ − &F ) :
-! .!'/$. 2 &/))% ! %$ !)# ) %$ &! % . $! /") ,
!
F
%$,! #-! ! / ! $ &/)# & %,! '
S
5NT
!)& $.) *%#- #-/# %$ &! % . #* 4 %:!:
= −α &F :
S
5GT
!'!$#) %$ &! % . F #-! .!'/$. 2 2!!.+/,( # /.! ) %$ #-%)
&! % . !R0/") 3! 8
= 6:
2
F
S
5MT
9! % . 6 )! !) /) !2! !$,! &! % .\ #-! '/ (!# &/ #%,%&/$#) !,!% ! $ )% $/") /+ 0# Φ\ #-!
)# ,( & %,! %) !R0/" #
# /.%$
%#) %$%#%/" 20$./'!$#/" /"0! S & 6 = 6 T /$. #-! ! %) $
,,0 ) %$ &! % . 6
#- )! &! % .):
# /.%$ :
) $
#- !!4 #-! '/ (!# ,"!/ %$ , $.%#% $) / ! /0# '/#%,/""< )/#%)2%!. %$
#-! &! % . $! /$. #* #-! '/ (!# ,"!/ %$ , $.%#% $ %) % !$ +<4
6=
F
6=
5
2
+µ
F
+ (F − µ )
F
+µ
5
+ (F − µ )
5
!
4
S
5HT
:
S
I6T
!)&!,#% !"<4
77
7E
2
!
!$)0 ! )#/+"! ) "0#% $) ! $ !# /": XFHH6+Y /))0'! #-/# α i β S)!! ! $ !# /": XFHH6+Y4 &:
IMNT:
! $ !# /": XFHH6+Y , $)%.! %$ #-!% &/&! #* .%22! !$# ),!$/ % ) 2 #-! %$2 '/#% $ , $#!$# 2
#-! )% $/" ε8 2% )#4 /#% $/" %$ !)# ) !,!% ! / $ %)!"!)) )% $/" ε4 %:!: ε`Φ4 /$.4 )!, $.4 /#% $/"
%$ !)# ) !,!% ! / $ %)< )% $/" ε: ) + #- ),!$/ % ) "!/. %$ !$! /" # #-! )/'! , $,"0)% $4 *! , $2%$!
0 %""0)# /#% $ 2 #-! ' .!" # #-! 2% )# ),!$/ % :
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
%""0)# /#! #-! .! !" &'!$#
"! 2 )&!,0"/#% $
2 #-! /))!# & %,! *%#-%$ #-! ' .!"4
!
FF5
$
!# /": XFHH6+Y
, $)%.! #-! ,/)! 2 / & )%#% ! .!'/$. )- ,(4 %:!: Φ ` ]φ: ))0'%$ #-/# #-! )% $/" ε %$ &! % .
$! %) &! 2!,#"< ,
!"/#!. *%#- #-! .!'/$. )- ,( Φ %$ &! % . #* .!$ #!) #-/# #-! ! %) $
0$,! #/%$#< %$ &! % . $! /+ 0# #-! )# ,( & %,! %$ &! % . #* :
-0)4 /) " $ /) ) '! /#% $/"
%$ !)# ) Sµ i 6T / ! %$ #-! '/ (!#4 #-!% / +%# / ! /,#% %#%!) !$)0 ! #-/# #-! & %,! %$ &! % . $!
%) !R0/" # #-/# %$ &! % . #* \ - *! ! 4 %2 $
/#% $/" %$ !)#
%) & !)!$# Sµ`6T4 #-! )# ,( & %,!
%$ &! % . $! , '!) # 3! 4 /) $ '/ (!# &/ #%,%&/$# -/) %$2 '/#% $ /+ 0# #-! 20$./'!$#/"
/"0! 2 #-! )# ,( %$ &! % . #- !! S Φ + θ T8
&F = & 5 %2 µ > 64
&F = 6 %2 µ = 6:
0+)#%#0#%$ S
5IT4 S
57T /$. S
S
5ET %$ #-! '/ (!# ,"!/ %$ , $.%#% $ 2
IFT
&! % . #* "!/.)
# #-! 2 "" *%$ !R0%"%+%0' , $.%#% $ %$ &! % . #* 8
6 = β &F + µα (φ − & 5 ) + (F − µ ) α (φ − & 5 )
S
I5T
#-! )# ,( & %,! +< , '+%$%$ S
I5T
= β &F + α (φ − & 5 ) :
$)!R0!$#"<4 *! +#/%$ #-! 2 "" *%$ #* !=& !))% $) 2
*%#- S
IFT\
&F = & 5 =
αφ
α −β
%2 µ > 6 4
&F = 64 & 5 = φ %2 µ = 6 :
)
!
S
IIT
S
I7T
$ !# /": XFHH6+Y /))0'! #-/# α > β 4 #-! & %,! 2 )# ,( %) $!,!))/ %"< 20 #-! 2 ' %#)
20$./'!$#/" /"0! SφT *-!$ /#% $/" %$ !)# ) / ! & !)!$# #-/$ *-!$ #-!< / ! /+)!$#: -0)4 %$
#-! ' .!" 2 !
$ !# /": XFHH6+Y #-! !=%)#!$,! 2 /#% $/" %$ !)# ) "!/.) # / .!)#/+%"%3/#% $
2 & %,!) %$ #-! ,/)! 2 / $ %)!"!)) )% $/": % 0 !
#-! ,/)! 2 / $ %)!"!)) )% $/" ε:
57 )0''/ %3!) #-! !)0"#) 2 #-! ' .!" %$
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
.
"""B3>=
FFI
9
Price
p1 = p2 =
"! 2 )&!,0"/#% $
with rational investors
without rational investors
αφ
α−β
φ
1
"""'
3'
:
2
3
9
Period
9
9
2/ 4 *! -/ ! )!!$ #-/# !=,!))% ! )&!,0"/#% $ %) -!". !)& $)%+"! 2
/#!):
'%)/"% $!. !=,-/$ !
*! ! 4 2 ' / #-! !#%,/" & %$# 2 %!*4 )&!,0"/#% $ ,/$ !=! # )#/+%"%3%$ 20$./'!$#/"
%!$#!. /$. .!)#/+%"%3%$
$ $ 20$./'!$#/"
%!$#!. !22!,#)
$ !=,-/$ ! /#!):
,, .%$
#
#-! /))!))'!$# 2 2 !% $ !=,-/$ ! # /.! )4 #-! /,#0/" %'&/,# 2 )&!,0"/#% $ $ !=,-/$ ! /#!)
%) /'+% 0 0): -!0$ /$.
$ X5666Y /$. -!0$ /$. -%$$ X566FY /)(!. 2 !% $ !=,-/$ !
# /.! ) *-!#-! )&!,0"/#% $ "!/.) # '
/"0!)
/*/< 2 ' 20$./'!$#/"
!'!$#) 2 !=,-/$ ! /#!) # */ .) #-!% 20$./'!$#/"
/"0!):
-!
+!"%! ! %$ + #- !22!,#) 2 )&!,0"/#% $ S)!! /+"!
% !$ /$)*! ) )- * #-/# '/ (!# &/ #%,%&/$#)
FET:
"""B(6=
&
9
9
9
0 ,!8 -!0$ /$.
5
5H:I
EI:I
7I:F
7N:5
N6:G
7N:G
EN:H
EI:M
$ X5666Y /$. -!0$ /$. -%$$ X566FY
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
! ! #-!"!))4 #
/ % ! /# , $,"0)% $) *%#- ! / . #
"! 2 )&!,0"/#% $
#-! %'&/,#
FF7
2 )&!,0"/#% $
$ !=,-/$ !
/#!)4 *! , $)0"# ' ! !)0"#) 2 )0 !< ./#/: % )#4 #-! )0 !< !)& $)!) /"" * 0) # /))!)) #
*-/# !=#!$# /#% $/" 20$./'!$#/" /$. % /#% $/" $ $ 20$./'!$#/" 2/,# ) "%(! !: : +/$.*/
!'!$#):7N
!22!,#)4 #!,-$%,/" /$/"<)%)4 /22!,# !=,-/$ ! /#! '
"""B(-= .
9
G
"
!
&5.
0
G
O
3@@@PI
9
"
B
!
♣
G
O
3@@@PI
J
9
"
B
!
& .
G
O
3@@(PI
9
,
GW -
I
B
I
6:N
IF:7
M5:E
HG:G
NG:5
FE:7
6:G
I5:5
GH:N
HH:I
NG:M
56:7
6:M
I5:F
MG:7
HM:N
NN:M
H:7
9
"
B
9
/"0!) !& !)!$# #-! / ! / ! 2 #-! #- !! )%/$ # /.%$ ,!$#! )
/+"!
B
9
9
♣
0 9
G≤ -
9
HI
'
9
.
$
FN )- *) #-/# 2
$
$ 4
#-! )- # /$. '!.%0' 0$ - %3 $) '/ (!# &/ #%,%&/$#) , $)%.!
% /#% $/" $ $ 20$./'!$#/" 2/,# ) /) ' )# %'& #/$# 2
-%) - ".) 2
(< 4 /$. %$ /& !
#-! .!#! '%$/#% $ 2 !=,-/$ ! /#!):
/"" #- !! ! % $/" 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#):
$"< %$ #-! " $
20$./'!$#/" 2/,# ) )!!$ # +! #-! ' )# %'& #/$# .!#! '%$/$#):
0$ / ! /#% $/"
*! ! 4 ! !$ %$ #-! " $
0$ / $ $ $! "% %+"! &/ # 2 '/ (!# &/ #%,%&/$#) D0. ! % /#% $/" $ $ 20$./'!$#/" 2/,# ) # +!
%'& #/$#:
! /""4
/+"!
FN ,/$ +! %$#! & !#!. /) / 2% )# !'&% %,/" %$.%,/#% $ 2
#-!
!=%)#!$,! 2 $ %)! # /.! ) /$. #-0) .!)#/+%"%3%$ )&!,0"/#% $ %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#):
)!, $. %$.%,/#% $ 2 #-! !"! /$,! 2 .!)#/+%"%3%$ )&!,0"/#% $ %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) %)
% !$ %$
/,, .%$
/+"!
#
FG:
/+"!
#-! /))!))'!$#
FG )0''/ %3!) #-! !"! /$,!
2 .%22! !$# # /.%$
& /,#%,!)
2 '/ (!# &/ #%,%&/$#) #-!')!" !):
0$./'!$#/" /$. #!,-$%,/"
/$/"<)%) +!)# .!), %+! /+ 0# I6[ 2 #-! /,#0/" # /.%$ +!-/ % :
*! ! 4 #-! %'& #/$,! 2
#!,-$%,/" /$/"<)%) -/) %$, !/)!. %$ !,!$# #%'!):
!%#-! 2" * /$/"<)%)J,0)# '!
%) ,-/ /,#! %3!. /)
,/$ +! .!"%$!/#!. /) .!)#/+%"%3%$ )&!,0"/#% $:
/ .!#/%"!. )&!,%2%,/#% $ 2 #-! & ))%+"! ,/#!
FE:
2 #-! # /.%$
.! ) /$. D ++%$ : -0)4 %# %) !/) $/+"! # , $,"0.! #-/# "/ !
&/ #) 2 #-! /,#0/" # /.%$ +!-/ %
7N
-! !)#
%!) *! !2! #
*! ! 4 %#
-!0$ !# /": X5666Y4 &: IF4 R0!)#% $
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
%) 0& # $ * $ # ,"!/ *-%,- ,-/ /,#! %)#%,) ,0)# '!
"! 2 )&!,0"/#% $
FFE
.! ) & ))!)): -%) *%"" +! ! /"0/#!. /#
#-! !$. 2 #-%) )!,#% $:
"""B(1=
9
9
%
0
O
(771P
'O
3@@@P
9
*
O
3@@>P
O
3@@(P
90
J
9
9
. 9'
.
9
C
D
$
FHH5
E6:5
5G:M
H:M
F5:5
FHHI
IF:5
FI:M
II:6
EI:5
FHHM
II:N
I5:G
IG:I
IN:7
FHHI
5I:6
FH:7
5I:7
IF:F
FHHM
57:H
5H:E
55:7
5F:F
566F
5H:7
IE:M
FG:7
FG:7
#!)8 -!0$ !# /": X5666Y /$. -!0$ /$. -%$$ X566FY )0 !<
.!/"! )\ !$(- 22 XFHHGY /$. !- % /$. !$(- 22 X5667Y
)0 !<
.!/"! ) /$. 20$. '/$/ ! ): -! !)& $)!) %$ -!0$ !# /": X5666Y . $ # /.. # F66 [ .0! # '0"#%&"! /$)*! ):
$ /..%#% $ # #-! )#0.%!) ,%#!. %$
/+"!
FG4 20 #-! )0 !<) /") &
%.! ! %.!$,! 2
!"! /$,! 2 #!,-$%,/" /$/"<)%) %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#): $ FHMM4 /<"
, $.0,#!. / R0!)#% $$/% ! )0 !< /' $
/$.
2 !% $ !=,-/$ ! .!/"! ) +/)!. %$
!)0"#) %$.%,/#! #-/# #-! ! %) C/ )(!* # */ .)
20$./'!$#/"%)#4 /$/"<)%) /# )- #! - %3 $)OS /<"
!"%/$,!
""!$ XFHH5Y
$. $:
$ #!,-$%,/"4 /)
/$. ""!$ XFHH5Y4 &: I67T:
!"%/$,!
$ #!,-$%,/" /$/"<)%) /# )- #!
/$/"<)%) %) D0. !. # +! ' ! !"! /$# 2
)0
$
- %3 $):
*! ! 4 *%#"! XFHHMY
$ /$. !& # /") / )(!* # */ .)
/%$4 #-! %'& #/$,!
2 20$./'!$#/"
" $ ! - %3 $): $ #-%) , $#!=#4 0% /$.
!)# #-/# 20$./'!$#/" ' .!") '/< &! 2 ' &
-!%
&& )!. #
%$, !/)%$ #%'! - %3 $) #-! %'& #/$,! 2 20$./'!$#/" /$/"<)%) %$, !/)!): 0% /$.
, $.0,#!. / )0 !< 2 2 !% $ !=,-/$ ! .!/"! ) %$
#-!
"! XFHHMY
"< /) #-!< $! "!,# #-! %'&/,#
2 # /.%$
.!,%)% $ +/)!. $ #!,-$%,/" /$/"<)%): 0 #-! ' !4 #-! )0 !< &/ #%,%&/$#) )#/#! #-/# #!,-$%,/"
/$/"<)%) %) #- 0 -# #
20$./'!$#/" /$/"<)%):
+! )0&! %
+! "!,-$!
# /.! ) /$. EH 2%$/$,%/" /$/"<)#):
2
)- #! 2 !,/)#%$
%$ & !.%,#%$
- %3 $):
X566FY )0 !<!.
2 !,/)#%$
/&& /,-:
!)0"#)
I56
0 &!/$ 2 !% $ !=,-/$ !
*! ! 4 #-! )0 !< !)& $)!) /")
- %3 $)4 # /.! ) 0)! / '%=#0 !
!& #) /$ %$, !/)%$
!
& %$#) , '&/ !. #
%) !)0"#) ! !/" #-/# -/ #%)' %) %#/""< %'& #/$#4 !)&!,%/""<
2 !,/)#%$
%'%"/ #
+ #- # !$.) /$. #0 $%$
)- * #-/# /, )) /""
2 20$./'!$#/" /$. #!,-$%,/" '!#- .) %$ #-!%
#-! !)0"#) )0''/ %3!. %$
/+"!
FG4
"! 2 -/ #%)' /' $ 2 !% $ !=,-/$ ! # /.! )
+! "!,-$! X566FY
! #%'!:
! /""4 #-!
2 #-! / % 0) )0 !< )#0.%!) , $.0,#!. %$ !,!$# <!/ ) )- * #-/# .!)#/+%"%3%$
20$./'!$#/" )&!,0"/#% $ '/< &"/< / .!,%)% !
#-! *%.!)& !/. 0)/ !
$ $
"! %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#): $ &/ #%,0"/ 4
2 #!,-$%,/" /$/"<)%) ,/$ +! )!!$ /) /$ %$.%,/#% $ 2
.!)#/+%"%3%$
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
"! 2 )&!,0"/#% $
)&!,0"/#% $: 0 #-! ' !4 #-! .! !" &'!$# 2 #-! )0 !< !)& $)!)
FFN
! #%'! ! !/" #-/# #-!
%'&/,# 2 $ $ 20$./'!$#/" 2/,# ) ! !$ )!!') # -/ ! %)!$ %$ !,!$# <!/ ):
!)%.!) )#0.%!) %$ !)#% /#%$ #-! /,#0/" # /.%$ +!-/ %
2 2 !% $ !=,-/$ ! # /.! )4 #*
#-!
)0 !< )#0.%!) !=&"%,%#"< .!/" *%#- #-! # &%, 2 $ %)! # /.%$ %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#):
#-
)#0.%!) 0)! )0 !<) # ! /"0/#! %'& #/$# -<& #-!)!) 2 #-! $ %)! # /.%$ /&& /,- %$ 2 !% $
!=,-/$ ! '/ (!#):
-! 2% )# )#0.< %) &
%.!. +<
!$(- 22 XFHHMY /$. !=/'%$!) #- !! +/)%,
/))0'&#% $) 2 #-! $ %)! # /.%$ /&& /,-8 /T #-! ! / ! "%'%#) 2 / +%# / ! %$ 2 !% $ !=,-/$ !
'/ (!#) .0! # #-! )- # - %3 $) 2 /#% $/" / +%# / !0 )4 +T $ %)! # /.%$ %) '/%$"< +/)!. $
+!"%!2)
0&)
)!$#%'!$#) *-%,- / ! .%), $$!,#!. 2 ' 20$./'!$#/")4 /$.4 ,T #-! ! / ! #* .%22! !$#
2 # /.! ) S /#% $/" / +%# / !0 ) /$. $ %)! # /.! )T:
< /$. "/ !4 #-! )0 !< !)0"#)
)0&& # #-! #- !! /))0'&#% $) 2 #-! $ %)! # /.%$ /&& /,- S)!!
!$(- 22 XFHHMYT8 #-! ! / !
%$.%,/#% $) 2
#-! !=%)#!$,! 2 "%'%#!. / +%# / ! /,#% %#%!) 2 /#% $/" )&!,0"/# )4 /) #-! ! / !
, $)# /%$#) #
#-! #%'! - %3 $) *-%,- !22!,#% !"< !)# %,# /#% $/" / +%# / !0 ): $ /..%#% $4
!$(- 22 XFHHMY &
%.!) ! %.!$,! 2
#-! !"! /$,!
!$(- 22 XFHHMY 2/%") # .%)#%$ 0%)- #* .%22! !$#
# /.%$
/&& /,-:
2 +!"%!2) /$. )!$#%'!$#):
0&) 2 # /.! ) /) )0
!$(- 22 XFHHMY /## %+0#!) #-%) !)0"# #
*! ! 4
!)#!. +< #-! $ %)!
/ & %$# '/.! +<
-"!%2! /$.
0''! ) XFHH6Y4 *- -%$# /# #-! & ))%+%"%#< #-/# /#% $/" / +%# / !0 ) '% -# # < # !=&" %# $ %)!
# /.! ): $ #-%) ,/)!4 %# %) -/ . # .%), %'%$/#! +!#*!!$ /#% $/" / +%# / !0 ) /$. $ %)! # /.! )
/) C/ +%# / !0 ) +! %$ # "
( "%(! $ %)! # /.! ) #-!')!" !)O
: S -"!%2! /$. 0''! ) XFHH6Y4 &:
5NT: -%) & %$# */) /") '!$#% $!. +< "/,( XFHMNY *- )# !))!) #-/# C#-! ! *%"" /"*/<) +! / " #
2 /'+% 0%#< /+ 0# *- %) /$ %$2 '/#% $ # /.! /$. *- %) / $ %)! # /.! OS "/,( XFHMNY4 &:
EI5T:
-! )!, $. )#0.< #-/# .!/") !=&"%,%#"< *%#- #-! !"! /$,! 2 #-! $ %)! # /.%$ /&& /,- %) % !$
+< -$ !# /": X5665Y: -!< "%(!*%)! /$/"<3! #-! !"! /$,! 2 #-! $ %)! # /.%$ /&& /,- 2
!/$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# +< 0)%$
R0!)#% $$/% !):
-! !)0"#)
#-!
2 #-! )0 !< "/ !"<
, $2% ' #-! $ %)! # /.%$ /&& /,-8
$ %)! # /.%$ P .!2%$!. /) -/ #%)' /$. 2" * /$/"<)%) P /&&!/ ) # +! / *%.!"< 0)!. %$ #-!
!/$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#\
#-! ! %)
$"< "%##"! ! %.!$,! 2
.0! # #-!% %$2! %
#-! -<& #-!)%) #-/# % /#% $/" $ %)! # /.! ) / ! !"%'%$/#!.
%$ !)#'!$# )# /#! %!) /) )0
!)#!. +<
%!.'/$ XFHEIY\ /$.
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
"! 2 )&!,0"/#% $
FFG
#-! -<& #-!)%) #-/# $ %)! # /.%$ %) /$. ' ) #-/# % /#% $/" # /.%$ & /,#%,! '/< ,/$,!"
%#)!"2 0# %) /")
!D!,#!. +< #-! )0 !< !)0"#):
$ #-! , $# / <4 $ %)! # /.%$ %) 0)!. %$ #-!
!/$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# .0! # %#) )!"2 20"2%""%$ ,-/ /,#! :
! /""4 + #- )#0.%!) $ #-! !"! /$,! 2 #-! $ %)! # /.%$ /&& /,- %$ #-! , $#!=# 2 2 !% $
!=,-/$ ! '/ (!#) -/ ! )- *$ #-/# %# %) /#-! "%(!"< #-/# .!)#/+%"%3%$ $ $ 20$./'!$#/" # /.%$
& /,#%,!) &"/< /$ %'& #/$#
"! %$ #-! .!#! '%$/#% $ 2 !=,-/$ ! /#!):
-! !)0"#) )0''/ %3!. %$
/+"!
FG )- * #-/# '/$< 2 !% $ !=,-/$ ! # /.! )
.! 2" *):7G $ #-%) , $#!=#4 < $) X566F+Y )- *) #-/#
#-!% # /.%$ .!,%)% $ $ #-! +/)%) 2
!)&!,%/""< 2%$/$,%/" ,0)# '!
%# %) !))!$#%/" #
)#/+%"%3%$
# /.%$
.! 2" *) &"/< / .!,%)% !
, $)%.! /")
.!)#/+%"%3%$
+!-/ %
#-!% # /.%$
# /.%$
X566IY ! %!* .% %.!) #-!
"! %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#): -0)4
+!-/ % 4 %$
.! #
/))!)) #
,,0 ) %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#):
2 2%$/$,%/" ,0)# '! )4 #-!
!=,-/$ ! '/ (!# )# 0,#0 ! S)!!
%!$#/#!
0 &!/$
&
!$# /"
%#- ! / . #
%.!) / 0)!20" ! %!*
/$( X566IYT:
0& 2 2%$/$,%/" ,0)# '! ) %$# #- !!
-!
*-/# !=#!$#
#-!
2 #-! 2 !% $
0 &!/$
!$# /"
/$(
0&)8 %$)#%#0#% $/" 20$.) /$.
%$)#%#0#% $/" /))!# '/$/ ! )4 "! ! / !. 20$.) /$. /,#% ! ,0 !$,<
! "/< '/$/ !'!$#:
,, .%$ # #-! 0 &!/$ !$# /" /$( X566IY !& #4 %$)#%#0#% $/" 20$.) /$. /))!# '/$/ ! )
/ ! 2#!$ ,-/ /,#! %3!. /) K!/" ' $!<L20$.) #-/# '/$/ ! #-!% 2 !% $ !=,-/$ ! & )%#% $) +<
C)!&/ /#!"< %.!$#%2<%$
/$. '/$/ %$
,0 !$,< !=& )0 !):O -0)4 #-! '/%$
+D!,#% !
2
%$)#%#0#% $/" 20$.) /$. /))!#) '/$/ ! ) %) # '/$/ ! #-! %)( /)) ,%/#!. *%#- 2 !% $ !=,-/$ !
& )%#% $) /) ,-/$ !) %$ #-! 0$.! "<%$ ,0 !$,< /..
*! ! 4 #-! 0 &!/$ !$# /"
/$( X566IY !& # $ #!) #-/#4 .0! # " *! !R0%#< !#0 $) %$
!,!$# <!/ )4 !R0%#< 20$. '/$ ! ) 2 ,0) ' !
! /""4 #-!
0&
"/#%"%#< # #-! !& #!. !#0 $) 2 20$.):
$ ,0 !$,< !#0 $) #
<%!". & )%#% ! !#0 $):
2 %$)#%#0#% $/" 20$.) /$. /))!# '/$/ ! ) / ! '/%$"< !$ / !. *%#- %)(
'/$/ !'!$# %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#)4 +0# #
.'%##!."<4 #-! 0 &!/$ !$# /" /$( X566IY !& # &
/ "!))!
!=#!$# /")
%$ )&!,0"/#% $:
%.!) $ %$.%,/#% $ 2 #-! $/#0 ! 2 #-%)
)&!,0"/#% $:
%#- ! / . #
#-!
, $,"0.!) #-/# '/$<
0&
2 "! ! / !. 20$.)4 #-!
0 &!/$
!$# /"
2 #-!' # /.! %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) 0)%$
/$( X566IY
!& #
& & %!#/ < ' .!")4
*-%,- / ! +/)!. $ R0/$#%#/#% ! ' .!"): - )! ' .!") / ! 2#!$ !=,"0)% !"< +/)!. $ -%)# %,
& %,! '
!'!$#) )0,- /) # !$. 2 "" *%$
*-!$ & %,!) '
7G
$ &&!$.%=
! #- 0 - -%)# %, '
*! .%),0)) #-!
"! 2
' '!$#0' ' .!")4 *-%,-
!$! /#! # /.%$
)% $/")
%$ / ! / !): 0 #-! ' !4 #-! 0 &!/$ !$# /" /$(
.! 2" * %$ !=,-/$ ! /#! !, $ '%,) %$ ' ! .!#/%":
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
"! 2 )&!,0"/#% $
FFM
X566IY !& # /))!))!) #-/# C#-! %$ !)#'!$# - %3 $ 2 ' .!" . % !$ 20$.) %) 2#!$ ! < )- #4
/# ' )# / *!!(
#*
/$. ) '!#%'!) %$# /./<:OS 0 &!/$
!$# /"
/$( X566IY4 &: 56T:
,, .%$ # #-! /0#- ) 2 #-! !& # #-%) %'&"%!) C#-/#4 *-%"! #-! ,0 !$,< %)( +!%$
#-!)! 20$.) /# /$< & %$# %$ #%'! '/< +! )'/"" XbY4 #-!
+! !"/#% !"< "/ !:OS 0 &!/$
'/ (!# &/ #%,%&/$#) -/ ! )0
!$# /"
'/ (!# #0 $
0$ +<
! #-!< !$! /#! '/<
/$( X566IY4 &: 56T:
0 #-! ' !4 2 !% $ !=,-/$ !
!)#!. #-/# ' .!" +/)!. # /.%$
-/) +!, '! ' ! & &0"/ %$
!,!$# #%'!): !$,!4 #-! !& # $ #-! # /.%$ & /,#%,! 2 "! ! / !. 20$.) ,/$ +! %$#! & !#!. /)
/$ %$.%,/#% $ 2
/ .!)#/+%"%3%$ )&!,0"/#% ! # /.%$ +!-/ % :
2
2 /,#% ! ,0 !$,<
#-!
0&
! "/< '/$/ !'!$#: $ /..%#% $ #
/)) ,%/#!. *%#- %$#! $/#% $/" # /$)/,#% $)4 /,#% ! ,0 !$,<
& )%#% $ #/(%$
X566IYT:
*%#- /
%!* #
-! !+<4 ,0 !$,<
, $#!=#4 #-!
0 &!/$
)%'%"/ , $,"0)% $ ,/$ +! . /*$
!$! /#%$
2%$/$,%/" %)(
! "/< '/$/ !'!$# ,
/..%#% $/" !#0 $) S)!!
! "/< '/$/ ! ) /&&"< / / %!#<
!$# /"
-!. %$
0 &!/$
2 # /.%$
! ) /")
!$# /"
/$(
/&& /,-!): $ #-%)
/$( X566IY !& # )# !))!) / /%$ #-! %'& #/$,!
2 # !$.
2 "" *%$ # /.%$ )# /#! %!): -0)4 %$.%,/#% $) 2 .!)#/+%"%3%$ )&!,0"/#% $ / ! ,"!/ "< .%),! $%+"!:
0 #-! ! %.!$,! 2
.!)#/+%"%3%$ # /.%$ & /,#%,!) %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) %) &
%.!. +<
# !# /": X566FY: -!< /$/"<3! ./%"< %$#! $/#% $/" & #2 "% 2" *) %$# /$. 0# 2 77 , 0$# %!)
*%#-%$ #-! #%'! &! % . 2 FHH7 #- 0 - FHHM: )%$
#-/# %$#! $/#% $/" & #2 "%
/ %/$,! /#% #!)#)
# !# /": X566FY )- *
2" *) / ! &! )%)#!$# /) /"" !)#%'/#!. /#% ) / ! )#/#%)#%,/""<
!/#!
#-/$ $! /$. .%)&"/< ! < "/ ! '/ $%#0.!): 0 #-! ' !4 %$#! $/#% $/" & #2 "% 2" *) /&&!/
#
+! )# $ "< %$2"0!$,!. +< &/)# !#0 $)4 %:!: %$#! $/#% $/" %$2" *) / ! %$2"0!$,!. +< # !$.
2 "" *%$ # /.%$ +!-/ % ): %'%"/
!)0"#) / ! /")
!& #!. +<
*- /$/"<3! , )) + .! 2 !% $ !=,-/$ ! # /$)/,#% $ ./#/ 2
#-! #%'! &! % .
2 FHH7 #
566F:
-!%
# /$.
/'/. /% X5665Y4
FH , 0$# %!)J,0 !$,< / !/) %$
!)0"#) %$.%,/#! #-/# 2" *) / ! ,
!
!"/#!. *%#-
, $#!'& /$! 0) /$. "/
!. !=,-/$ ! /#!):
! 4 2" *) , $#/%$ 0)!20" %$2 '/#% $ /+ 0#
20#0 ! !=,!)) ,0 !$,<
!#0 $)4 *-! !/) #-%) %$2 '/#% $ ,/$ $ # +! "%$(!. #
20#0 !
'/, !, $ '%, 20$./'!$#/"):
! /""4 #-! !)0"#)
.!), %&#% $
2 #-!
2 #-! # /.%$
/$( X566IY )0
/ % 0) )0 !<)
& /,#%,!)
2 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# &/ #%,%&/$#) /$. #-!
2 2%$/$,%/" ,0)# '! ) &
%.!. +< #-!
0 &!/$
!)# #-/# $ $ 20$./'!$#/"4 % /#% $/" 2/,# ) &"/< / .!,%)% !
!=,-/$ ! '/ (!#):
"%(!"< # +! .!)#/+%"%3%$
$)!R0!$#"<4 #-! %'&/,#
/#-! #-/$ )#/+%"%3%$ :
!$# /"
"! %$ 2 !% $
2 )&!,0"/#% $ %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) %)
-/&#!
"""'
:
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
5
"! 2 )&!,0"/#% $
FFH
<
9% $ XFHHFY , '&/ !) %!*) /+ 0# #-! $ %)! # /.%$ /&& /,- 2 ' #-! / #%,"! 2 -"!%2! /$.
0''! ) XFHH6Y *%#- #- )! !=& !))!. +< !<$!) XFHINY %$ -%) !$! /" -! <: -! , '&/ %) $
%'& !))% !"< )- *) #-/#
!<$!)L %!* /+ 0# #-! 20$,#% $%$
2 /))!# '/ (!#) ,/$ +! ," )!"<
"%$(!. # #-/# 2 #-! ' .! $ $ %)! # /.%$ /&& /,-: 9% $ XFHHFY .!' $)# /#!) #-! )%'%"/ %#< 2
!<$!) /$. #-! & & $!$#)
!)&!,#% !"<:
2 #-! $ %)! # /.%$
-! !+< -! , $,!$# /#!)
$ #-! # &%,)
2!!.+/,() /$. +0++"!) /$. & ))%+"! ,0 !):
!<$!) /$. #-! $ %)! # /.%$
)!$#%'!$#) 2
/&& /,- +< , '&/ %$
2
! .!,%.! #
% %$)
#- !! R0 #/#% $)
2 $ %)! # /.%$ 4 & )%#% !
%""0)# /#! #-! , $$!,#% $ +!#*!!$
/&& /,- +< / R0 #/#% $
2
!<$!) XFHINY
$ #-!
"!
2
#-! .! !" &'!$# 2 /))!# & %,!)8
Cb #-! '/ (!# *%"" +! )0+D!,# # */ !) 2 &#%'%)#%, /$. &!))%'%)#%, )!$#%'!$#)4 *-%,/ ! 0$ !/) $%$ /$. <!# %$ / )!$)! "! %#%'/#! *-! ! $ ) "%. +/)%) !=%)#) 2
/
!/) $/+"! ,/",0"/#% $:OS !<$!) XFHINY4 &: FE7T
(%$ #
!<$!) XFHINY4 -"!%2! /$. 0''! ) XFHH6Y #*
2 #-!
% %$/# ) 2 #-! $ %)! # /.%$
/&& /,- /") &"/,! !'&-/)%) $ #-! !"! /$,! 2 )!$#%'!$#) %$ /))!# '/ (!#)8
C '! )-%2#) %$ %$ !)# .!'/$. 2 )!,0 %#%!) / ! , '&"!#!"< /#% $/": XbY 0# $ # /""
.!'/$. ,-/$ !) /&&!/ # +! ) /#% $/"\ ) '! )!!' # +! / !)& $)! # ,-/$ !) %$
!=&!,#/#% $)
)!$#%'!$# #-/# / ! $ # 20""< D0)#%2%!. +< %$2 '/#% $: 0,- ,-/$ !) ,/$
+! / !)& $)! # &)!0. )% $/") #-/# %$ !)# ) +!"%! ! , $ !< %$2 '/#% $ /+ 0# 20#0 !
!#0 $) +0# #-/# * 0". $ # , $ !< %$2 '/#% $ %$ / 20""< /#% $/" ' .!":OS -"!%2! /$.
0''! ) XFHH6Y4 &: 5IT
) / !"/#% $)-%& !=%)#) +!#*!!$ !<$!) /$. #-! $ %)! # /.%$ /&& /,-4 %# /&&!/ ) 2 0%#20" #
/$/"<3! !<$!)cXFHINY %!* $ #-! 20$,#% $%$
2 #-!
!$! /"
-! <4
2 /))!# '/ (!#) %$ ' ! .!#/%": $ ,-/&#! F5
!<$!) XFHINY .%),0))!) #-!
"! 2 !=&!,#/#% $) %$ )&!,0"/#% ! /))!#
'/ (!#): $ #-%) , $#!=#4 %# +!, '!) /&&/ !$# #-/#4 /,, .%$ #
20$./'!$#/"
!<$!) XFHINY4 /$ !=,"0)% !"<
%!$#!. # /.%$ %) 20#%"! %$ )&!,0"/#% ! '/ (!#):
C -! 0#)#/$.%$ 2/,# %) #-! !=# !'! & !,/ % 0)$!)) 2 #-! +/)%) 2 ($ *"!. ! $
*-%,- 0 !)#%'/#!) 2 & )&!,#% ! <%!". -/ ! # +! '/.!: 0 ($ *"!. ! 2 #-!
2/,# ) *-%,- *%""
! $ #-! <%!". 2 /$ %$ !)#'!$# ) '! <!/ ) -!$,! %) 0)0/""< ! <
)"% -# /$. 2#!$ $! "% %+"!: XbY $ 2/,#4 #- )! *- )! % 0)"< /##!'&# # '/(! /$< )0,!)#%'/#! / ! 2#!$ ) '0,- %$ #-! '%$ %#< #-/# #-!% +!-/ % 0 . !) $ #
! $ #-!
'/ (!#:OS !<$!) XFHINY4 &: F7H FE6T
$)!R0!$#"<4 '/ (!# &/ #%,%&/$#) / ! /,, .%$ #
!<$!) XFHINY
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
"! 2 )&!,0"/#% $
F56
C, $,! $!.4 $ # *%#- *-/# /$ %$ !)#'!$# %) !/""< * #- # / '/$ *- +0<) %# K
2
(!!&)L
4 +0# *%#- *-/# #-! '/ (!# *%"" /"0! %# /#4 0$.! #-! %$2"0!$,! 2 '/))
&)<,- " <4 #- !! ' $#/ <!/ -!$,!:OS !<$!) XFHINY4 &: FE7 FEET
#-/#
C#-! & 2!))% $/" %$ !)#
%) 2 ,!. # , $,! $ -%')!"2 *%#- #-! /$#%,%&/#% $ 2
%'&!$.%$ ,-/$ !)4 %$ #-! $!*)
%$ #-! /#' )&-! !4 2 #-! (%$. +< *-%,- !=&! %!$,!
)- *) #-/# #-! '/)) &)<,- " < 2 #-! '/ (!# %) ' )# %$2"0!$,!.:OS !<$!) XFHINY4 &:
FEET
-!
!<$!)%/$
%!*
2 #-! 20$,#% $%$
%'& #/$,! 2 !=&!,#/#% $) 2
!, $ '%, %!*4
-%)
2 /))!# '/ (!#)4 /")
/))!# & %,! .!#! '%$/#% $:
)# !))!) #-! !"! /$,! /$.
*! ! 4 %$ , $# /)# # #-! # /.%#% $/"
!<$!) XFHINY $! /#!) #-! !=%)#!$,! 2 /#% $/" !=&!,#/#% $): $ 0
%!* ,/$ +! # /,!. +/,( #
/ .%22! !$# /))!))'!$#
!=&!,#/#% $ 2 '/#% $ %$ )&!,0"/#% ! '/ (!#):
2 #-! %'&/,#
2 0$,! #/%$#<
&%$% $4
$ #-!
-%"! %$ #-! # /.%#% $/" !, $ '%, %!* 0$,! #/%$#<
%) ! / .!. /) '! !"< /..%$ )# ,-/)#%, # #-! .!,%)% $ & +"!'4 !<$!) )#/#!) #-/# 0$,! #/%$#<
%) ' ! 20$./'!$#/" 2
#-! .!,%)% $ & +"!': $ -%) 0$.! )#/$.%$
!$#/%") #-/# / !"%/+"! D0. '!$# 2 & +/+%"%#< %) /#-! .%22%,0"# 2
2
/#% $/" .!,%)% $) %)
!/#"< *!/(!$!. S)!!
2 0$,! #/%$#<4 0$,! #/%$#<
%$.% %.0/")4 ) #-/# #-! +/)%)
&&" XFHHFYT: $ #-! 2 "" *%$ *! .%),0)) #-!
.%22! !$# $ #% $) *%#- ! / . # #-! #! ' C0$,! #/%$#<O/$. )- * - * %$.% %.0/") +!-/ ! 0$.!
20$./'!$#/" 0$,! #/%$#<:
"""'
:'
(
,, .%$
# 9!)/ /$ XFHMMY4 K
.!,%)% $ '/(%$ 0$.! 0$,! #/%$#<L,/$ +! .!), %+!. %$ / ! <
!$! /" */< /) / & ,!)) %$ *-%,- /$ %$.% %.0/" .!,%)% $ '/(! %) $ # &! 2!,#"< /*/ ! 2 #-!
, $)!R0!$,!) 2 -%) *$ /,#% $: -%) "
/"% $!. # .%22! !$# .%'!$)% $)
)! .!), %&#% $ 2 0$,! #/%$ .!,%)% $ )%#0/#% $) ,/$ +!
2 0$,! #/%$#<:
' / #-! !#%,/" & %$# 2 %!*4 /# "!/)# #*
.%22! !$# ) 0 ,!) 2 0$,! #/%$#< ,/$ +! .%)#%$ 0%)-!. S)!! 9!)/ /$ XFHMMY /$. % 0 !
!=
!$.
K=
5ET8
!$ 0) 0$,! #/%$#<4 /$.
!$ 0)J+!-/ % /" 0$,! #/%$#<:
!$ 0) 0$,! #/%$#<L,
! ) 0$,! #/%$#< .0! # !=
!$ 0) !$ % $'!$#/" 2/,# ) S!: : %$ #-!
, $#!=# 2 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#)4 #-! .! !" &'!$# 2 '/, !, $ '%, 20$./'!$#/")T:
!))!$#%/" ,-/ /,#! %)#%,
2 !=
-!
!$ 0) 0$,! #/%$#< %) #-/# %# %) /$. '"< %$%#%/#!. +< K
' #-!
$/#0 !L/$. %$.!&!$.!$# 2 ' /$ %$.% %.0/"L
) /,#% $ S)!!
0#-
XFHHHYT: K$.
!$ 0)
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
0$,! #/%$#<L,/$ +! /## %+0#!. /"#! $/#% !"< #
"! 2 )&!,0"/#% $
#-! %'&/,#
F5F
2 /,#% $) ,- )!$ +< ) '!
#-!
'/ (!# &/ #%,%&/$#): $ #-/# ,/)!4 #-! )#/#! %) )# /#! %,/""< .!#! '%$!. +< ) '! #-! # /.! )L
/,#% $)4 +!,/0)! #-! )#/#! %) / )# /#! < ,- %,! 2 ) '! #-! # /.! ) S)!!
!$.
!$ 0) 0$,! #/%$#< / %)!) 2 ' #-! +!-/ %
2
0#-
XFHHHYT: )
#-! '/ (!# &/ #%,%&/$#)4 %# %) /")
,-/ /,#! %3!. /) K
+!-/ % /" 0$,! #/%$#<L
: $.! +!-/ % /" 0$,! #/%$#< #-! & +/+%"%#<
2 #-!
,,0 !$,! 2 / ,! #/%$ )#/#! %) $ # /$ %$ / %/+"! !)0"# 2 /$ %$.% %.0/"L
) /,#% $: -! !=%)#!$,!
/$. & ! /"!$,! 2 +!-/ % /" 0$,! #/%$#< %) /#-! .0! # #-! ,/&/,%#< 2 %$.% %.0/") # /./&#
/$. !/,# # /$ #-! %$ / $ $ $! "% %+"! '/$$! S)!! 9!)/ /$ XFHMMYT: -! !=#!$# 2 +!-/ % /"
0$,! #/%$#< %) ," )!"< !"/#!. # #-! .! !! # *-%,- %$.% %.0/") '/< +! /+"! # %$2"0!$,! #-!
/,#% $)
2 #-! ) +< #-!%
*$ /,#% $)4
#
*-/# !=#!$# #-!< / ! #-!')!" !) %$2"0!$,!. +<
#-! )L/,#% $): 9!)/ /$ XFHMMY , $,"0.!) #-/# %$ !/"%#< /"" .!,!$# /"%3!. )<)#!') 2 !, $ '%,
.!,%)% $ '/(%$
/ ! )0+D!,# #
+!-/ % /" 0$,! #/%$#<:
) #-! 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# %)
,-/ /,#! %3!. +< / .!,!$# /"%3!. '/ (!# )# 0,#0 ! %$ *-%,- )&!,0"/#% $ '/< . '%$/#! #-!
# /.%$ +!-/ %
, 0,%/"
2 '/$< '/ (!# &/ #%,%&/$#)4 *! /))0'! #-/# +!-/ % /" 0$,! #/%$#< &"/<) /
"! %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#):
.
"""B36= &
Exogenous uncertainty
(fundamentals)
Uncertainty
in
foreign
exchange
markets
Endogenous uncertainty
(Behavior of other market
Participants)
#- ) 0 ,!)
2 0$,! #/%$#< / ! ," )!"< !"/#!. #
0$,! #/%$#<L#-/# */) 2% )# & & )!. +<
!2! ) #
#-! .%22! !$#%/#% $ +!#*!!$ K%)(L/$. K
# 0!
$% -# XFH5FY: $
$% -#c) XFH5FY %$#! & !#/#% $4 K%)(L
)%#0/#% $) *-! ! / .!,%)% $ '/(! ,/$ /))% $ '/#-!'/#%,/" & +/+%"%#%!) #
#-!
/$. '$!)) *-%,- -! %) 2/,!. *%#-: $ , $# /)#4 %$ )%#0/#% $) ,-/ /,#! %3!. /) K
# 0! 0$,! #/%$#<L
#-! !=%)#%$
2
/$. '$!)) ,/$ $ # +! !=& !))!. %$ #! ') 2 '/#-!'/#%,/" & +/+%"%#%!):
#-! %$/+%"%#< #
!/) $)
/))% $ / '/#-!'/#%,/" & +/+%"%#< .%)# %+0#% $ '/< +! )!!$ %$ #-!
0$2/'%"%/ %#< *%#- #-! )%#0/#% $ %$ *-%,- #-! .!,%)% $ '/(! %) &"/,!.
%$ #-! , '&"!=%#< 2 #-!
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
&! /#% $
2 /))% $%$
& +/+%"%#%!) #
! !$#):
"! 2 )&!,0"/#% $
-! +/)%)
+!#*!!$ K%)(L/$. K
# 0! 0$,! #/%$#<L"%!) %$ #-! R0!)#% $
'!/)0 !. +< #-! '!/$) 2 '/#-!'/#%,/" & +/+%"%#%!)
$ #:
2
F55
$% -#c) XFH5FY .%22! !$#%/#% $
2 *-!#-!
)%'%"/
/$. '$!)) ,/$ +!
%!* %) /")
!& !)!$#!.
+< !<$!) XFHGIY %$ -%) !)& $)! # -%) , %#%,) %$ FHIG *-! ! -! )#/#!)8
C <K
0$,! #/%$L($ *"!. !4 "!# '! !=&"/%$4 . $ # '!/$ '! !"< # .%)#%$ 0%)- *-/# %)
($ *$ 2 ,! #/%$ 2 ' *-/# %) $"< & +/+"!: -! /'! 2 0"!##! %) $ # )0+D!,#4 %$
#-%) )!$)!4 # 0$,! #/%$#<\ $ %) #-! & )&!,# 2 / %,# < + $. +!%$ . /*$: 4 / /%$4
#-! !=&!,#/#% $ 2 "%2! %) $"< )"% -#"< 0$,! #/%$: !$ #-! *!/#-! %) $"< ' .! /#!"<
0$,! #/%$: -! )!$)! %$ *-%,- /' 0)%$ #-! #! ' %) #-/# %$ *-%,- #-! & )&!,# 2 /
0 &!/$ */ %) 0$,! #/%$4
#-! & %,! 2 , &&! /$. #-! /#! 2 %$#! !)# #*!$#< <!/ )
-!$,!4
#-! +) "!),!$,! 2 / $!* %$ !$#% $4
#-! & )%#% $ 2 & % /#! *!/"#- *$! )
%$ #-! ) ,%/" )<)#!' %$ FHG6: + 0# #-!)! '/##! ) #-! ! %) $ ),%!$#%2%, +/)%) $ *-%,# 2 ' /$< ,/",0"/+"! & +/+%"%#< *-/#! ! : ! )%'&"< . $ # ($ *:OS !<$!) XFHGIY4
&: FFI FF7T
!
! 4 !<$!) XFHGIY /..!.
Cb #-! -<& #-!)%) 2 / ,/",0"/+"! 20#0 ! "!/.) # / * $ %$#! & !#/#% $ 2 #-! & %$,%&"!)
2 +!-/ % 0 :OS !<$!) XFHGIY4 &: F55T
/)%,/""<4 #-! & +"!'
) 0 ,! 2
2 '!/)0 /+%"%#<
0$,! #/%$#< %) !=
!$ 0)
K
# 0! 0$,! #/%$#<L%$ #-! )!$)!
2
2 /$. '$!)) '/< / %)! ! / ."!))
!$.
!$ 0):
$% -# XFH5FY
2 *-!#-! #-!
*! ! 4 /) 9!)/ /$ XFHMMY % -#"< / 0!)4
!<$!) XFHGIY %)
+ % 0)"< ' ! "%(!"< %$
)%#0/#% $) ,-/ /,#! %3!. +< K
+!-/ % /" 0$,! #/%$#<L
:
"""'
:'
3 %
-! "/)# )!,#% $ -/)
9 S
T
! !/"!. #-/# %$ )&!,0"/#% ! /))!# '/ (!#) /$ !))!$#%/" ) 0 ,! 2
0$,! #/%$#< ,/$ +! /), %+!. # #-! 0$,! #/%$ /,#% $) #/(!$ +< ) '! #-! '/ (!# &/ #%,%&/$#):
-%) +!-/ % /" 0$,! #/%$#< %) "%(!"< # +! /,, '&/$%!. +< #-! !=%)#!$,! 2 K
# 0! 0$,! #/%$#<L)
#-/# '/ (!# &/ #%,%&/$#) ,/$ $ # /))% $ '/#-!'/#%,/" & +/+%"%#%!) # #-! /$. '$!)) #-!< / !
2/,!. *%#-:
!<$!) XFHINY &
%.!) / ! < #-
0 - .!), %&#% $ 2 #-! %$.% %.0/" +!-/ %
%$
)%#0/#% $) ,-/ /,#! %3!. +< K
# 0! +!-/ % /" 0$,! #/%$#<L/$. %.!$#%2%!) #* 2/,# ) #-/# %$2"0!$,!
#-! !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ 0$.! )0,- , $.%#% $)8
!=&!,#/#% $) / ! . % !$ +< ,0 !$# 2/,#)4 /$.
!=&!,#/#% $) / ! . % !$ +< #-! )L!=&!,#/#% $):
-! 2% )# & %$# !2! ) # #-! !)& $)! 2 %$.% %.0/") # #-! $!!. 2
.!,%)% $) %$ /$ !$ % $'!$#
,-/ /,#! %3!. +< K
# 0! 0$,! #/%$#<L
: + % 0)"<4 %$ #-%) , $#!=#
!<$!) XFHINY * 0". -/ !
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
!D!,#!. #-! %!* 2
"! 2 )&!,0"/#% $
F5I
0#- XFHNFY #-/# %$.% %.0/") 2 ' /#% $/" !=&!,#/#% $) %$ #-! )!$)! #-/#
C!=&!,#/#% $) 2 2% ') S 4 ' ! !$! /""<4 #-! )0+D!,#% ! & +/+%"%#< .%)# %+0#% $ 2 0#, '!)T
#!$. # +! .%)# %+0#!.4 2
#-! )/'! %$2 '/#% $ )!#4 /+ 0# #-! & !.%,#% $ 2 #-! #-! < S
K+D!,#% !L& +/+%"%#< .%)# %+0#% $)
XFHINY )0
2
0#, '!)TOS 0#- XFHNFY4 &: IFNT: $ , $# /)#4
#-!
!<$!)
!)#) #-/# %$.% %.0/") /. &# & /,#%,!) *-%,-4 /"#- 0 - #-!< '/< $ # "!/. #
/$
&#%'/" .!,%)% $4 $! ! #-!"!)) / ! !/) $/+"!4 /) #-!< ,/$ +! )!!$ /) #-! +!)# !)& $)! #
.!,%)% $ )%#0/#% $) 0$.! K
# 0! 0$,! #/%$#<LS)!!
/ 0!) #-/# %$.% %.0/") *%"" #!$. #
K
, $2%.!$#L
2/
0$.!) XFHHFYT:
!=/'&"!4
!<$!) XFHINY
%$2 '/#% $ /+ 0# *-%,- #-!< / ! !"/#% !"< ' !
%!$#/#! #-!% .!,%)% $ $ #-! K
2/,#) 2 #-! !=%)#%$ )%#0/#% $L
8
C # * 0". +! 2 "%)-4 %$ 2 '%$
0 !=&!,#/#% $)4 # /##/,- !/# *!% -# # '/##! )
*-%,- / ! ! < 0$,! #/%$: # %) !/) $/+"!4 #-! !2 !4 # +! 0%.!. # / , $)%.! /+"!
.! !! +< #-! 2/,#) /+ 0# *-%,- *! 2!!" ) '!*-/# , $2%.!$#4 ! !$ #- 0 - #-!< '/< +!
"!)) .!,%)% !"< !"! /$# # #-! %))0! #-/$ #-! 2/,#) /+ 0# *-%,- 0 ($ *"!. ! %)
/ 0! /$. ),/$#<:
#-%) !/) $ #-! 2/,#) 2 !=%)#%$ )%#0/#% $ !$#! 4 %$ / )!$)!
.%)& & #% $/#!"<4 %$# #-! 2 '/#% $ 2 0 " $ #! ' !=&!,#/#% $)\ 0 0)0/" & /,#%)!
+!%$ # #/(! #-! !=%)#%$ )%#0/#% $ /$. # & D!,# %# %$# #-! 20#0 !4 ' .%2%!. $"< # #-!
!=#!$# #-/# *! -/ ! ' !
"!)) .!2%$%#! !/) $) 2 !=&!,#%$ / ,-/$ !:OS !<$!)
XFHINY4 &: F7MT:
-0)4 !=&!,#/#% $) 2 '!. 0$.!
+/,(*/ . "
K
# 0! 0$,! #/%$#<L#!$. #
(%$ /) #-!< & D!,# &/)#
+!%$ !=,"0)% !"< 2 */ . "
-! )!, $. & %$# ,
(%$ /) )0
/ , $)%.! /+"! !=#!$#
,0 !$# )%#0/#% $/" 2/,# ) %$# #-! 20#0 ! %$)#!/. 2
!)#!. +< #-! /#% $/" !=&!,#/#% $) -<& #-!)%):
2 %$.% %.0/") #
/$ !$ % $'!$# #-/# %) '/%$"<
,-/ /,#! %3!. +< K
+!-/ % /" 0$,! #/%$#<L
: -%) & %$# -/)
!,!% !. '0,- /##!$#% $ %$ #-!
,
!)& $.%$
! ) #-!
+! #
"%#! /#0 !
$
!)& $)!
!<$!) XFHINY /) -!
.!), %&#% $ 2 #-! %$.% %.0/"L
) .!,%)% $ +!-/ %
+< +!-/ % /" 0$,! #/%$#<:
/ ! /
! < & '%$!$# /$. %""0)# /#% !
%$ /$ !$ % $'!$# #-/# %) & %'/ %"< ,-/ /,#! %3!.
!<$!) XFHINY , '&/ !. #-! %$.% %.0/" .!,%)% $ )%#0/#% $ %$ /))!#
'/ (!#) *%#- #-! .!,%)% $ )%#0/#% $
2 / &/ #%,%&/$# %$ / +!/0#< , $#!)#
/$%3!. +< /
$!*)&/&! 8
Cb& 2!))% $/" %$ !)#'!$# '/< +! "%$(!. # #- )! $!*)&/&! , '&!#%#% $) %$ *-%,- #-!
, '&!#%# ) -/ ! # &%,( 0# #-! )%= & !##%!)# 2/,!) 2 ' / -0$. !. &- # /&-)4 #-!
& %3! +!%$ /*/ .!. # #-! , '&!#%# *- )! ,- %,! ' )# $!/ "< , !)& $.) # #-!
/ ! / ! & !2! !$,!) 2 #-! , '&!#%# ) /) / *- "!8 ) #-/# !/,- , '&!#%# -/) #
&%,(4 $ # #- )! 2/,!) *-%,- -! -%')!"2 2%$.) & !##%!)#4 +0# #- )! *-%,- -! #-%$() "%(!"%!)#
# ,/#,- #-! 2/$,< 2 #-! , '&!#%# )4 /"" 2 *- ' / ! " (%$ /# #-! & +"!' 2 '
#-! )/'! & %$# 2 %!*: # %) $ # / ,/)! 2 ,- )%$ #- )! *-%,-4 # #-! +!)# 2 $!L
)
D0. '!$#4 / ! !/""< #-! & !##%!)#4 $ ! !$ #- )! *-%,- / ! / ! &%$% $ !$0%$!"<
#-%$() #-! & !##%!)#:
! -/ ! !/,-!. #-! #-% . .! !! *-! ! *! .! #! 0
%$#!""% !$,! # /$#%,%&/#%$ *-/# / ! / ! &%$% $ !=&!,#) #-! / ! / ! &%$% $ # +!:O
S !<$!) XFHINY4 &: FENT
-/&#!
-!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
+D!,#% !
2 #-! +!/0#< , $#!)# %) #
"! 2 )&!,0"/#% $
0!)) *-%,- &%,#0 ! *%""
/&& & %/#! +!-/ %
2
&/ #%,%&/$#) %) $ # # ,-
!"!,# #-! &%,#0 ! 2/
!. +< ' )# 2 #-! #-! &/ #%,%&/$#):
F57
!# #-! ' )#
)! #-! &%,#0 ! 2/
#!):
-!
!. +< #-!')!" !)4 +0# #
$)!R0!$#"<4 #-!< -/ ! # !)#%'/#!
C*-/# / ! / ! &%$% $ !=&!,#) #-! / ! / ! &%$% $ # +!OS !<$!) XFHINY4 &: FENT: ,, .%$
#
/ /+!""% XFHMMY4
/ %) XFHH7Y /$.
!)#%) XFHHNY #-%) (%$. 2 0$,! #/%$#< /+ 0# #-! #-! )L
!=&!,#/#% $) %) #-! 20$./'!$#/" ) 0 ,!
2
!$! /" 0$,! #/%$#< S)!!
))! X566FYT:
!<$!)
XFHINY .!), %+!) #-%) &0 & )! /) #-! %$2 '/#% $ 2 #-! #-% . .! !!: -! %'&"%,/#% $ 2 !<$!)L
&/ /+"! %) #-/# /$ 0$.! )#/$.%$
2 2%$/$,%/" '/ (!#) $ #
$"< !R0% !) /$ 0$.! )#/$.%$
'/ (!# &/ #%,%&/$#)L! /"0/#% $ /+ 0# /))!#)L20#0 ! !#0 $)4 +0# /")
'/ (!# &/ #%,%&/$#)L! /"0/#% $ /+ 0#
! /"0/#% $) S ""!$ !# /": X566IYT:
2
/$ 0$.! )#/$.%$
#-! '/ (!# &/ #%,%&/$#)L! /"0/#% $ /$. -% -!
2
.!
4 %$ #-! * .) 2 !<$!) XFHINY -%')!"28
C
' )# 2 #-!)! &! ) $) / !4 %$ 2/,#4 "/ !"< , $,! $!.4 $ # *%#- '/(%$ )0&! %
" $ #! ' 2 !,/)#) 2 #-! & +/+"! <%!". 2 /$ %$ !)#'!$# ! %#) *- "! "%2!4 +0# *%#2 !)!!%$ ,-/$ !) %$ #-! , $ !$#% $/" +/)%) 2 /"0/#% $ / )- # #%'! /-!/. 2 #-!
!$! /" &0+"%,: -!< / ! , $,! $!.4 $ # *%#- *-/# /$ %$ !)#'!$# %) !/""< * #- # /
'/$ *- +0<) %# C2 (!!&)O
4 +0# *%#- *-/# #-! '/ (!# *%"" /"0! %# /#4 0$.! #-!
%$2"0!$,! 2 '/)) &)<,- " <4 #- !! ' $#-)
/ <!/ -!$,!: X:::Y -0) #-! & 2!))% $/"
%$ !)# %) 2 ,!. # , $,! $ -%')!"2 *%#- #-! /$#%,%&/#% $ 2 %'&!.%$ ,-/$ !)4 %$ #-!
$!*)
%$ #-! /#' )&-! !4 2 #-! (%$. +< *-%,- !=&! %!$,! )- *) #-/# #-! '/))
&)<,- " < 2 #-! '/ (!# %) ' )# %$2"0!$,!.:OS !<$!) XFHINY4 &&: FE7T
' / #-! !#%,/" & %$# 2 %!*4 #-! ) "0#% $ 2 #-! !/0#<
#-! , $,!&#
2 2 ,/" & %$#):
$#!)# 9 +"!' ,/$ +! 2 0$. %$
,/" & %$#) / ! ,0!) #-/# %$.0,! &! &"! #
+!-/ ! %$ / )%'%"/
'/$$! : -! 2 ,/" ) "0#% $ 2 / .!,%)% $ '/(%$ & +"!' 0$.! +!-/ % /" 0$,! #/%$#< !'! !)
+!,/0)! /
0&
2 &! &"! -/) , '! #
+!"%! ! #-/# #-! '!'+! )
2 #-%)
0& *%"" +!-/ !
, $)%)#!$#"< *%#- #-%) !R0%"%+%0'4 +0# *-%,- ) "0#% $ %) / & % % 0$($ *$ /$. .!&!$.) $ #-!
,
.%$/#% $ & +"!' /$. #-! .!,%)% $ '/(%$ !$ % $'!$# S)!!
0$ XFHHNYT:
$ #!) #-/# %$ #-%) , $#!=# #-! ) "0#% $ 2 )0,- .!,%)% $ '/(%$ & +"!') ,/"") 2
#-/# !2! ) #
) ,%/" &-!$ '!$/:
+!, '!) !/) $/+"!
l/#% $/"l2
) )
$ /)
$! &/ #%,0"/ ) "0#% $ %) ($ *$ #
* XFHMGY
/ /#% $/"%#<
+! 2 ,/"4 %#
!/,- .!,%)% $ '/(! # !=&!,# #-/# /"" #-! ) *%"" .!,%.!
, $)%)#!$#"< *%#- #-%) ) "0#% $ /$. # /,# $ #-%) !=&!,#/#% $: $ %'& #/$# ,-/ /,#! %)#%, 2 2 ,/"
& %$#) %) #-/# $ + .< -/) /$ %$,!$#% ! #
!)#/+"%)-!.:
,-/$ !
$,! / , '' $ !=&!,#/#% $ -/) +!!$
$)!R0!$#"<4 #-! !=&!,#/#% $)4 *-%,- !"< $ !=%)#%$ 2 ,/" & %$#)4 2!/#0 ! / -% -
.! !! 2 &! )%)#!$,! S)!!
0$,/$ /$. )//, X5666YT:
& %$# %) #-! , $,!&# 2 , $ !$#% $:
" )!"< !"/#!. # #-! , $,!&# 2 2 ,/"
, $ !$#% $ %) #<&%,/""< .!2%$!. /) l
/ &/##! $ 2 +!-/ %
#-/# %) ,0)# '/ <4 !=&!,#!. /$. )!"2 !$2 ,%$ lS
, $ !$#% $ %) #-/# ! ! < $! , $2 ') #
0$
XFHHNYT:
%#4 ! ! < $! !=&!,#)
-! '/%$ ,-/ /,#! %)#%,
#-! ) #
, $2 ' #
2
%#4 /$.
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
! ! < $! -/)
. !/) $ #
, $2 ' +!,/0)! , $2 '%$
*-!$ ! ! < $! !")! &"/$) # , $2 ' S
0#
2 / - )#
& +"!')
"! 2 )&!,0"/#% $
2 , $,!% /+"! ,- %,!)4
F5E
%) %$ !/,- &! ) $m
) +!)# %$#! !)#
0$ XFHHNYT: -! '/%$ 2!/#0 ! 2 / , $ !$#% $ %) #-/#4
$"<
$! %) /,#0/""< 0)!.:
!$,!4 , $ !$#% $) !) " !
2 %$.!#! '%$/,< %$ %$#! /,#% $) #-/# -/ ! '0"#%&"! !R0%"%+%/: $
!$! /"4
$! '/<
.%),! $ #* */<) %$ *-%,- , $ !$#% $) +!, '! !)#/+"%)-!.8 2% )#4 +< /0#- %#<4 /$. )!, $.4 +<
#-!
/.0/" /,, !#% $ 2 & !,!.!$#: # 2% )# "/$,!4 %$ #-! , $#!=# 2 /))!# '/ (!#)4 #-! )!, $.
& ,!)) +< *-%,- , $ !$#% $) '/< !'! ! )!!') # +! 2 &/ #%,0"/ %$#! !)#: -! %.!/ %) #-/#4
%$ / !&!/#!. ,
)0&! %
.%$/#% $ /'!4 $! &/ #%,0"/ */< 2 %$#! /,#% $ !'! !) )0,,!))% !"< /) /
*/< 2 !) " %$ #-! /'!: -0)4 %# !/,-!) /
!/#! .! !! 2 & '%$!$,!4 *-%,- %$
#0 $ !$#/%") #-/# ' ! &! &"! $ #%,! %#4 *-%,- "!/.) #
$)!R0!$#"<4 / & )%#% ! 2!!.+/,( "
-! !"! /$,! /$. %'& #/$,!
' ! &! &"! 0)%$
%#4 /$. )
2 #-:
& %) , !/#!.:
2 , $ !$#% $) %$ )%#0/#% $) ,-/ /,#! %3!. +< # 0! +!-/ % /"
0$,! #/%$#< ,/$ +! 2 0$. %$ '/$< )#/#!'!$#) 2 !<$!): $ ,-/&#! F5 2 -%)
!<$!) /)(!. - * #-! '/ (!# &/ #%,%&/$#) ! /"0/#! )# ,() %$ & /,#%,!4
!$! /" -! <4
% !$ #-/# #-!< / !
0$/+"! # ,/",0"/#! !=/,# ) "0#% $) 2 #-! & ))%+"! 0#, '!) 2 #-!% %$ !)#'!$# .!,%)% $:
%)
/$)*! # #-%) R0!)#% $ %)8
l$ & /,#%,! *! -/ ! #/,%#"< / !!.4 /) / 0"!4 # 2/"" +/,( $ *-/# %)4 %$ # 0#-4 /
, $ !$#% $: -! !))!$,! 2 #-%) , $ !$#% $ X:::Y "%!) %$ /))0'%$ #-/# #-! !=%)#%$ )#/#!
2 /22/% ) *%"" , $#%$0! %$.!2%$%#!"<4 !=,!&# %$ ) 2/ /) *! -/ ! )&!,%2%, !/) $) #
!=&!,# / ,-/$ !:lS !<$!) XFHINY4 &: FE5T
!<$!) , $, !#%3!. #-%) & %$# 2 %!* %$ -%) FHIG U0/ #! "<
0 $/" 2 , $ '%,) !&"< # -%)
, %#%,)8
C $ *%$ #-/# 0 *$ %$.% %.0/" D0. '!$# %) * #-"!))4 *! !$.!/ 0 # 2/"" +/,( $
#-! D0. '!$# 2 #-! !)# 2 #-! * ". *-%,- %) &! -/&) +!##! %$2 '!.: -/# %)4 *!
!$.!/ 0 # , $2 ' *%#- #-! +!-/ % 0
2 #-! '/D %#<
#-! / ! / !: -!
&)<,- " < 2 / ) ,%!#< 2 %$.% %.0/") !/,- 2 *- ' %) !$.!/ 0 %$ # , &< #-! #-! )
"!/.) # *-/# *! '/< )# %,#"< #! ' / , $ !$#% $/" D0. '!$#:OS !<$!) XFHGIY4 &: FF7T
-! , $ !$#% $/" D0. '!$# .!), %+!. +<
&/ #%,%&/$#):
.
2 '/ (!#
)%$ #-%) %'%#/#% ! +!-/ % 4 '/ (!# &/ #%,%&/$#) # < # '/$/ ! #-! 2/,# #-/# #-!<
$ # -/ ! / ,"!/ %.!/
X5667YT:
!<$!) %'&"%!) /$ %'%#/#% ! +!-/ %
2 *-/# #-! 20#0 ! - ".) S)!!
#-%)4 #-!< # < # , $2 ' # #-! +!-/ %
!<$!) )#/#!) %$ #-%) , $#!=# #-/# #-!
/"0/#% $
0,-"%$)(% XFHHGY /$.
2 #-! '/D %#<
2 /))!#) +/)!.
%+ * !# /":
/ ! / !: 0 #-! ' !4
$ , $ !$#% $) %) /#-!
K
/ +%# / <L/) Cb #-! '/ (!# *%"" +! )0+D!,# # */ !) 2 &#%'%)#%, /$. &!))%'%)#%, )!$#%'!$#)4
*-%,- / ! 0$ !/) $%$
/$. <!# %$ / )!$)! "! %#%'/#! *-! ! $
) "%. +/)%) !=%)#) 2
/
-/&#!
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
!/) $/+"! ,/",0"/#% $:OS !<$!) XFHINY4 &: FE7 /$.
& %$# 2 %!* ,/$ +! 2 0$. %$ / # /.! L
) , ''!$#:
"! 2 )&!,0"/#% $
F5N
&&" XFHHFYT: $!,. #/" ! %.!$,! 2
#-%)
! )#/#!) #-/# #-! & ! /%"%$ , $ !$#% $ $
/))!# '/ (!#) %) $ # $!,!))/ %"< !"/#!. # 20$./'!$#/"):
C %$!#< &! ,!$# 2 *-/# *! . %) +/)!. $ &! ,!&#% $: # . !)$L
# '/##! %2 #-/#
&! ,!&#% $ %) % -#
* $
!/": # $"< '/##! ) #-/# #-! &! &"! %$ #-! '/ (!#
+!"%! !: '/< ($ * %#L
) , /3<4 '/< #-%$( %#L
) * $ : 0# " )! '< )-% # +< % $ %$ %#:
-%) +0)%$!)) #0 $) $ .!,%)% $) '/.! %$ )!, $.): 2 < 0 */%# / '%$0#! # !2"!,# $
#-%$ )4 < 0L! " )#: ,/$L
# /22 . # +! 2% ! )#!&) /-!/. 2 ! ! <+ .< !")! %$ #-! '/ (!#:
-/#L
) )0%,%.!:OS 0$) XFHH7Y4 &: F6IT
"""'
>
$ #-%)
-/&#! 4 *! #
/&&"%,/#% $
2
( / $!* "
/ % 0) /$/"<)%) #
( /# #-!
+)! /+"! !=,-/$ ! /#! '
!'!$#):
-!
") -/) ! !/"!. #-/# !=,-/$ ! /#! #%'! )! %!) ,/$ +!
.!), %+!. /#-! *!"" +< " $ "/)#%$ # !$.): -!)! # !$.) %$ !=,-/$ ! /#!) / ! 2#!$ /), %+!.
# !=,!))% ! )&!,0"/#% $ %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#): -0)4 0 %$#! !)# %$ #-%) ,-/&#! */) #
! /"0/#! #-! %'&/,# 2 )&!,0"/#% $ $ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#): $ & %$,%&"!4 )&!,0"/#% $ '/<
!=! # !%#-! )#/+%"%3%$
.!)#/+%"%3%$ %'&/,#) $ !=,-/$ ! /#! '
%) !%#-! +!$!2%,%/" 2
/"0!)
!'!$#): -0)4 )&!,0"/#% $
#-! !, $ '< /) %# !$)0 !) #-/# !=,-/$ ! /#! !2"!,# # 0! !, $ '%,
)&!,0"/#% $ %) -/ '20" /) %# "!/.) #
'%)& %,!. !=,-/$ ! /#!) *-%,- '/< +!
/)) ,%/#!. *%#- -% - !, $ '%, , )#): -! !'&% %,/" ! %.!$,! $ #-! /,#0/" # /.%$ & /,#%,!) 2
2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# &/ #%,%&/$#) )0
& !. '%$/$# ' )#
2 #-! #%'!:
$ #-!
!)#) #-/# .!)#/+%"%3%$ $ $ 20$./'!$#/" )&!,0"/#% $ %)
!,!$# "%#! /#0 !4 #-! !22!,#)
2 $ $ 20$./'!$#/"4
% /#% $/" # /.%$ & /,#%,!) / ! .%),0))!. %$ #-! , $#!=# 2 $ %)! # /.! ): "#- 0 - $ %)! # /.!
' .!") / ! /#-! $!* %$ !, $ '%,)4 #-!
-$
#) 2 #- )! ' .!") ,/$ +! # /,!. +/,( /# "!/)# #
/<$/ . !<$!): -! .%),0))% $ 2 #-! !<$!)%/$ %!* 2 #-! 20$,#% $%$
2 /))!# '/ (!#)
-/) ! !/"!. #-/# !<$!) )! % 0)"< R0! %!) #-! # /.%#% $/" !, $ '%, %!* #-/# 0$.! 0$,! #/%$#<
%$.% %.0/") '/(! /#% $/" .!,%)% $) *-%,- / ! +/)!. $ /$ &#%'%3!. ,/",0"/#% $: $)#!/. 2 /$
&#%'%3!. ,/",0"/#% $4
!<$!) / 0!) #-/# %$.% %.0/") +/)! #-!% .!,%)% $)
D0. '!$#L
: -! & /,#%,!
2 K
, $ !$#% $/" D0. '!$#L'0)# $ # +! /#!. /) % /#% $/" /) %# %) /
!/) $/+"! !)& $)! # #-! !$ % $'!$#/" )# 0,#0 ! /$. /"" *) 2
-0'/$ ,
$ / K
, $ !$#% $/"
/$ !22%,%!$# 0)! 2 ),/ ,!
$%#% ! !) 0 ,!) S)!! /*) $ XFHMEYT:
-!)! #* & %$#) P #-! %'& ))%+%"%#< 2 !=/,#"< ,/",0"/#%$ !=&!,#!. /"0!) 2 /$ /))!# /$. #-!
0)!
2 , $ !$#% $ P %'&"%,%#"< -% -"% -# #-! !"! /$,!
-0'/$ +!-/ %
2 &)<,- "
%$ 2%$/$,%/" '/ (!#)4 /) + #- # &%,) / ! &%,(!.
< 2
!=&"/%$%$
#-! /,#0/"
0# /) / ,!$# /" #-!'! %$
-/&#!
&)<,- "
8 9/##! $) 2 !=,-/$ ! /#! .<$/'%,) /$. #-!
<:
$ #-! $! -/$. &)<,- "
! !/" )<)#!'/#%, -0'/$ +!-/ % ):
) ,%/" %$#! /,#% $
&)<,- "
%'& #/$,!
2 &)<,- "
$ #-!
!$! /"
%,/" &-!$ '!$/:
< /$/"<)!) #-! %'&/,#
2
!<$!) XFHINY /")
)# !))!) #-! !"! /$,!
2
-! <: $ '/$< )#/#!'!$#)4
*! ! 4
! ! #-!"!))4 %# */) !<$!) *- &/ !. #-! */< 2
$ #-! 2 "" *%$
.!#/%":
!<$!) XFHINY 2/%") #
!<$!) !2! ) #
#-!
&0# -%) )0+D!,#% !
$ / 2% ' #-! !#%,/"J&)<,- "
%,/" 2
#%$ :
/ ' ! !/"%)#%, %!* $ #-! 20$,#% $%$
2
%,/" , $)%.! /#% $):
,-/&#! 4 *! .%),0)) #-! !"! /$,!
2 &)<,- "
! *%"" )!! #-/# #-! !<$!)%/$ %!* $ #-! 20$,#% $%$
*%#- #-! '/%$ &)<,- "
/$. # %!) #
#-! -/$.4 &)<,- "
)0&& )%#% $) $ #-! /,#0/" -0'/$ .!,%)% $ +!-/ %
/))!# '/ (!#) +/)!. $ &)<,- "
F5G
< .!/") *%#- #-! /,#0/" .!,%)% $ +!-/ %
$ #-! .!,%)% $ +!-/ % :
< !=&"%,%#"< *%#-%$ -%)
"! 2 )&!,0"/#% $
%,/" , $)%.! /#% $) %$ ' !
2 /))!# '/ (!#) %) "/ !"< %$ "%$!
%,/" %$)% -#) *%#- ! / . # #-! -0'/$ .!,%)% $ +!-/ % :
-/&#!
8 !-/ % /" !, $ '%,) /) /$ /"#! $/#% ! /&& /,-
F5M
"
2
-! 2 !
%$
,-/&#! ) -/ ! ! !/"!. #-/# # /.%#% $/" !=,-/$ ! /#! #-! < %) %$ , %)%):
!, $ '%, & 2!))% $ %) 0$/+"! # &
%.! / !"%/+"! !=,-/$ ! /#! ' .!"4 *-%,- * 0". /"" * /
)<)#!'/#%, .!), %&#% $ 2 +)! /+"! !=,-/$ ! /#! '
20$./'!$#/"):
!'!$#) $ #-! +/)%) 2 '/, !, $ '%,
*! ! 4 !=,-/$ ! /#! #%'! )! %!) )- * / )# %(%$
/$/"<)%) %$ )!,#% $
-!
:F -/) )- *$4 !=,-/$ ! /#! '
,-/ /,#! %)#%,:
) #-!
!'!$#) / ! . '%$/#!. +< # !$.)4 *-%,-
/ ! 2#!$ !'/ (/+"< " $ "/)#%$ : $ #-%) , $#!=#4 %# %) %'& #/$# # $ #! #-/# #-! +)! /+"!
# !$.) / ! "/ !"< .!#/,-!. 2 ' /$< '/, !, $ '%, 20$./'!$#/"):
+!-/ %
0 #-! ' !4 #-! # !$.
2 !=,-/$ ! /#!) %) /# ..) *%#- #-! -<& #-!)%) 2 !22%,%!$# 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#)4
*-%,- %) !))!$#%/" 2
# /.%#% $/" !=,-/$ ! /#! !, $ '%,): -! !)0"#) 2 )!,#% $
#-/# #-! !22%,%!$# '/ (!# -<& #-!)%) . !) $ # - ". 2
!%#-!
J
:5:7 %$.%,/#!
J
!=,-/$ !
/#!):
& ))%+"! !=&"/$/#% $ 2
"! !" /$. #-! !D!,#% $
'/ (!# &/ #%,%&/$#):
/#% $/" / !$#)
#-! .! %/#% $ 2 /,#0/" !=,-/$ ! /#!) 2 ' #-! & !.%,#!. !, $ '%,
2 #-! !22%,%!$# '/ (!# -<& #-!)%) '/< +! 2 0$. %$ #-! +!-/ %
2
, $ '%, !=,-/$ ! /#! #-! %!) )#/#! #-/# '/ (!# &/ #%,%&/$#) /,# /)
%!$#/#%$
#-!%
!=&!,#/#% $)
$ '/, !, $ '%, 20$./'!$#/"):
&)<,- "
%,/" ! %.!$,! /%)!) )# $
. 0+#)
$ #-! !, $ '%, , $,!&#
2 /#% $/"%#<:
," )! "
( /# #-! /,#0/" +!-/ %
2 '/ (!# &/ #%,%&/$#) /$. #-! 0$.! "<%$
*! ! 4
-0)4 /
&)<,- "
%,/"
& ,!))!) '/< -!"& 0) # 0$.! )#/$. #-! %$#! /,#% $ 2 '/ (!# &/ #%,%&/$#) %$ 2 !% $ !=,-/$ !
'/ (!#) /$. #-! !)0"#%$
&0 )0!) #-! $!*"< !'! %$
!=,-/$ ! /#! '
!)!/ ,- / !/
!'!$#) ' ! /,,0 /#!"<:
2 +!-/ % /" !, $ '%,):
0,- /$ /&& /,-
! +! #
%' $4 & ))%+"<
#-! ' )# & '%$!$# !& !)!$#/#% ! 2 +!-/ % /" !, $ '%,)4 ,-/ /,#! %3!) +!-/ % /" !, $ '%,)
/) 2 "" *)8
Cb+!-/ % 0 /" !, $ '%,) %) +!)# ,-/ /,#! %3!. $ # /) / )%$ "! )&!,%2%, #-! < +0# /) /
, ''%#'!$# # !'&% %,/" #!)#%$
2 #-! $! ,"/))%,/" /))0'&#% $) 2 -0'/$ +!-/ % 0
/$. # ' .%2<%$ !, $ '%, #-! < $ #-! +/)%) 2 *-/# %) 2 0$. %$ #-! #!)#%$ & ,!)):O
S %' $ XFHMG/Y4 &: 55FT
-/&#!
8 !-/ % /" !, $ '%,) /) /$ /"#! $/#% ! /&& /,-
F5H
-%) .!2%$%#% $ 2 +!-/ % /" !, $ '%,) -% -"% -#) #* %'& #/$# #/)() 2
$ #-!
$! -/$.4 +!-/ % /" !, $ '%,) !R0% !) / .%),! $%$
/))0'&#% $)4 %$ &/ #%,0"/
#-! /))0'&#% $
+!-/ % /" !, $ '%,) !R0% !) / & &/ /#% $
2 !, $ '%,
!, $ '%, !)!/ ,-:
! /"0/#% $
/#% $/"%#<:
2 #-! $! ,"/))%,/"
$ #-!
2 / $!* /&& /,- +/)!.
#-!
$ ' ! !/"%)#%,
/))0'&#% $) , $,! $%$ /,#0/" -0'/$ +!-/ % : ,, .%$ #
/'! ! /$.
+!-/ % /" !, $ '%,) # %!) # %'&
2 !, $ '%, /$/"<)%) +< &
%# *%#- ' ! !/"%)#%, &)<,- "
! #-! !=&"/$/# < & *!
-/$.4
!*!$)#!%$ X5667Y4
%.%$
%,/" 2 0$./#% $)8
C # #-! , ! 2 +!-/ % /" !, $ '%,) %) #-! , $ %,#% $ #-/# %$, !/)%$ !/"%)' 2 #-!
&)<,- " %,/" 0$.! &%$$%$ ) 2 !, $ '%, /$/"<)%) *%"" %'& ! !, $ '%,) $ %#) *$
#! ') P !$! /#%$ #-! !#%,/" %$)% -#)4 '/(%$ +!##! & !.%,#% $) 2 2%!". &-!$ '!$/4
/$. )0 !)#%$ +!##! & "%,<:OS /'! ! /$. !*!$)#!%$ X5667Y4 &: IT
%#-%$ #-! !)!/ ,- 2%!". 2 +!-/ % /" !, $ '%,) '/$< .%22! !$# & +"!') / ! .%),0))!.:
!=/'&"!4 +!-/ % /" !, $ '%,) .!/") *%#- '/, !, $ '%,) /$. )/ %$ ) S)!! !: : -!2 %$ /$.
-/"! X5667Y /$. -/2% !# /": X5667YT /$. "/+ !, $ '%,) S)!! !: : !- /$.
/$.
$!!3< /$.
0)#%,-%$% X5667YT: $ #-! , $#!=#
+!-/ % /" 2%$/$,! %)
2 &/ #%,0"/
!"! /$,!:
;,-#! X5667Y
2 2%$/$,%/" '/ (!#)4 #-! )0+/ !/
# /,,/ X5667Y &
2
%.!) / !,!$# .!2%$%#% $
2
+!-/ % /" 2%$/$,!8
C !-/ % /" 2%$/$,! !D!,#) / %)% $ 2 !, $ '%, / !$#)L+!-/ %
+/)!. $ #-!
'/=%'%3/#% $ 2 !=&!,#!. 0#%"%#<: # #-!
# 2 #-%) !D!,#% $ %) #-!
! *-!"'%$
! %.!$,! / /%"/+"! #-/# / !$#)4 + #- %$ , $# ""!. !=&! %'!$#) /$. %$ !/" "%2!
)%#0/#% $)4 +!-/ ! %$ / */< ) /) #
% "/#! #-! /=% ') 2 !=&!,#!. 0#%"%#< XbY: #
)- 0". +! !'&-/)%3!. #-/# #-! 2 ,0) 2 +!-/ % /" 2%$/$,! %) $ / & )%#% ! .!), %&#% $
2 -0'/$ +!-/ % !)&!,%/""< 0$.! %)( /$. 0$,! #/%$#<4 /#-! #-/$ $ / $ '/#% !
/$/"<)%) 2 +!-/ % *-%,- %) ' ! #<&%,/" 2 #-! '/%$)# !/' /&& /,-: $! 2 #-! (!<
+D!,#% !) 2 +!-/ % /" 2%$/$,! %) # 0$.! )#/$. #-! )<)#!'/#%, '/ (!# %'&"%,/#% $) 2
/ !$#)L&)<,- " %,/" # /%#):OS # /,,/ X5667Y4 &: IG7T
$ "%$! *%#- #-! .!2%$%#% $
2 +!-/ % /" !, $ '%,)4 +!-/ % /" 2%$/$,! 2 ,0)!) /")
/"%.%#< 2 #-! # /.%#% $/" !, $ '%, ' .!" 2 -0'/$ +!-/ %
$ #-!
%$ #-! , $#!=# 2 2%$/$,%/" '/ (!#):
0 #-! ' !4 +!-/ % /" 2%$/$,! .!/") *%#- / & )%#% ! .!), %&#% $ 2 /,#0/" -0'/$ +!-/ %
# <%$ # .!), %+! #-! C/,#0/"4 2#!$ %$#0%#% ! +!-/ %
% /#% $/"O/$. & !.%,#%$ C#-! +!-/ %
$
2 .!,%)% $ '/(! )4 *-!#-! &"/0)%+"!
+!2 ! .0 %$ /$. /2#! / .!,%)% $ XbYOS
".+!
/$.
%#3),- X566FY4 &: FFT: $ #-%) , $#!=#4 / .!#/%"!. /$/"<)%) 2 #-! &! ,!&#% $4 )!"!,#% $ /$.
& ,!))%$
/$.
+<
2 %$2 '/#% $ /$. #-! !)0"#%$ .!,%)% $) %) 2 &/ #%,0"/ %'& #/$,! S)!!
".+!
$ %#3),- X566FYT: $ /..%#% $ # #-!)! +D!,#% !)4 *-%,- / ! , $,!$# /#!. $ #-! "! !" 2
%$.% %.0/")4 +!-/ % /" 2%$/$,! /")
.!/") *%#- #-! !&! ,0))% $)
2 -0'/$)L&)<,- "
%,/"
-/&#!
8 !-/ % /" !, $ '%,) /) /$ /"#! $/#% ! /&& /,-
FI6
,-/ /,#! %)#%,) $ #-! '/ (!# "! !":7M -0)4 +!-/ % /" 2%$/$,! %) /") , $,! $!. *%#- #-! !)0"#)
2 &)<,- "
&
%,/" & ,!))!) %$ / '/ (!# !$ % $'!$#:
%.! %'& #/$# /))%)#/$,! 2
$)!R0!$#"<4 +!-/ % /" 2%$/$,! ,/$
!, $ '%, & "%,<:
-! )# 0,#0 ! 2 #-! 2 "" *%$ )!,#% $) %) +/)!. $ #-! '/%$ +D!,#% !) 2 +!-/ % /" !, $ '%,)
/$. +!-/ % /" 2%$/$,!: % )# 2 /""4 *! .%),0)) %$ / $0#)-!"" #-! )#/$./ . !, $ '%, ' .!" 2
-0'/$ +!-/ % :
! .*!"" $ #-! "
%,/" #-! < 2 !, $ '%,) 2 ' / #-! !#%,/" /) *!"" /) 2 '
/$ !'&% %,/"J!=&! %'!$#/" &! )&!,#% !:
0+)!R0!$#"<4 *!
! %!* #-! , $,!&#
2 + 0$.!.
/#% $/"%#< /) /$ /"#! $/#% ! /&& /,- # #-! # /.%#% $/" !, $ '%, & %$# 2 %!*: -! , $,!&# 2
+ 0$.!. /#% $/"%#< ,/$ +! )!!$ /) #-! #-! !#%,/" +/)%) 2
2#! */ .) *! #/(! / ," )! "
, $,!$# /#! %$ &/ #%,0"/
( /# #-! &)<,- "
$ #-! !"! /$,!
.!,%)% $ '/(%$ & ,!))!): $ -/&#!
! %2%,/#% $ 2 #-! &)<,- "
" '
(
/"" ' .!") 2 +!-/ % /" !, $ '%,):
%,/" %!*
$ -0'/$ +!-/ % :
! !+<4 *!
2 )%'&"! .!,%)% $ 0"!) %$ -0'/$ D0. '!$# /$.
*! / ! , $,! $!. *%#- /$ !=&! %'!$#/" /$. !'&% %,/"
%,/" %'&"%,/#% $) 2
.!,%)% $ '/(%$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#):
9
9
?
" '
('
(
9
/#% $/" ,- %,! #-! < %) +/)%,/""< / $ '/#% ! /&& /,- 2
%$.% %.0/"):
,, .%$
/#% $/" .!,%)% $):
#
&#%'/" ,- %,! +!-/ %
#-! )#/$./ . /&& /,- %$ !, $ '%,)4 -0'/$ +!-/ %
,- %,! %) ,-/ /,#! %3!. /) K/#% $/"L
4 %2 #-! / !$# ,-
*-%,- %) & !2! !. # /"" #-! )4
2
%) . % !$ +<
)!) #-/# /"#! $/#% !
%$ #-! * .) 2 %' $ XFHGMY8
C -! /#% $/" '/$ 2 !, $ '%,) %) / '/=%'%3! 4 *- *%"" )!##"! 2 $ #-%$ "!)) #-/$ #-!
+!)#: !$ -%) !=&!,#/#% $) XbY / ! /#% $/"OS %' $ XFHGMY4 &: 5T:
$ ,/)!
#-! < S
7M
2 0$,! #/%$
0#, '!)4 /#% $/" ,- %,! +!-/ %
T 2% )# & & )!. +<
$
!0'/$$ /$.
%) .!), %+!. +< #-! !=&!,#!. 0#%"%#<
!$)#! $ XFH7GY: # , $)#%#0#!) #-! +/)%)
-%) & %$# - ".) 2 , 0 )! /") 2 +!-/ % /" !, $ '%,)8 C !-/ % /" , $ '%,) %) #-! , '+%$/#% $ 2
&)<,- " < /$. !, $ '%,) #-/# %$ !)#% /#!) *-/# -/&&!$) %$ '/ (!#) %$ *-%,- ) '! 2 #-! / !$#)
.%)&"/< -0'/$ "%'%#/#% $) /$. , '&"%,/#% $):OS 0""/%$/#-/$ /$. -/"! X5666YT:
-/&#!
2
8 !-/ % /" !, $ '%,) /) /$ /"#! $/#% ! /&& /,-
FIF
/"" $ '/#% ! .!,%)% $ #-! %!) %$ ) ,%/" ),%!$,!) /$. %) 20 #-! ' ! / ,!$# /" +0%".%$ +" ,(
2 ' .! $ /))!# '/ (!# #-! %!) "%(! & #2 "%
' .!"):
,, .%$
#
)!"!,#% $ ' .!") /$. ,/&%#/" /))!# '/ (!#
#-! !=&!,#!. 0#%"%#< #-! <4 /#% $/" )0+D!,#) /"*/<) ,-
/"#! $/#% ! S=T *-%,- "!/.) #
#-! -% -!)# !=&!,#!. 0#%"%#<:
)! #-! %)(<
'/""< #-%) .!,%)% $ 0"! ,/$ +!
!& !)!$#!. /) 2 "" *)8
(=
/=
R0/#% $ S
/= !& !)!$#) #-!
#-! & !2! !$,!
%$2 '/#% $ )!#:
,
S
FT
FT )- *) #-! ,!$# /" , '& $!$#) 2 / /#% $/" ,- %,! /,, .%$ # #-! !=&!,#!.
0#%"%#< #-! <8 S/T
)#/$.) 2
Ω# ) :
&#%'%3/#% $
+D!,#% !
2 /#% $/" / !$#)\ S+T
S
T
2 /#% $/" / !$#)\ /$. S,T Ω# , $#/%$) #-! / /%"/+"!
.! %$
$ #-! 2 "" *%$ 4 *! *%"" +%!2"< .%),0)) #-! 0$.! "<%$
/))0'&#% $) /$.
!)& $.%$ %'&"%,/#% $) 2 !/,- , '& $!$# 2 /#% $/" ,- %,!8
9G I= $
8
A
$ !, $ '%,) %# %) 0)0/""< /))0'!. #-/# /#% $/" / !$#) '/=%'%3! #-!% 0#%"%#< +< '/(%$
.!"%+! /#! .!,%)% $):
-%) %'&"%!)4 $ #-! $! -/$. #-/# /#% $/" / !$#) /"*/<) ,-
#-! +!)# /"#! $/#% ! 0# 2 /"" & ))%+"! /"#! $/#% !):
)!
$ #-! #-! -/$.4 /#% $/" / !$#)
/ ! /*/ ! 2 #-! 2/,# #-/# / ,- %,! +!#*!!$ .%22! !$# /"#! $/#% !) -/) # +! '/.!: -0)4
$"< .!"%+! /#! .!,%)% $) / ! , $)%.! !. %$ #-! /#% $/" ,- %,! #-! <\ %'&0")% !4 -/+%#0/"
, $ !$#% $/" +!-/ %
#-/# / ! +/)!. $ $ $ .!"%+! /#!. .!,%)% $) / ! D0. !. # +!
% /#% $/" S)!! ! / . XFHHIYT:
9G I=
9
-! & !2! !$,!
.! %$ &
/#% $/" / !$#
!
%.!) /$
.%$/" /$(%$ *%#- !)&!,# # #-! & !2! !$,!) 2 /
.%22! !$# /"#! $/#% !
%)(< & )&!,#):
-! !+<4 #-! &/% *%)!
, '&/ %) $ +!#*!!$ /$< #* /"#! $/#% ! %)(< & )&!,#)4 = /$. <4 ,/$ +! !& !)!$#!. %$
/ & !2! !$,! !"/#% $4 *-%,- %) 0)0/""< .!$ #!. +<
!"/#% $ $ #-! )!#
2 /"#! $/#% !)
/"#! $/#% !)4 =4 < ∈ 4 %) 2!/)%+"!:
"!/)# /)
4 )
: !,-$%,/""<4
.!$ #!) #-! +%$/ <
#-/# / &/% *%)! , '&/ %) $ +!#*!!$ /$< #*
-! !"/#% $ = < %$.%,/#!)4 2
. /) <L
: -! & !2! !$,! !"/#% $
!=/'&"!4 #-/# K
= %) /#
!$/+"!) 0) # .! % ! #*
#-! %'& #/$#
& !2! !$,! !"/#% $4 *-%,- / ! $!!.!. # , $)#%#0#! #-! +/)%, /=% ') 2 /#% $/" ,- %,!
S)!!
/)
.!2%$!. +< =
"!"" !# /": XFHHEY4
<
,- ##! XFHHGYT:
%2 /$. $"< %2 =
+0# $ # <
-! )# %,# & !2! !$,! !"/#% $4
=
4 %)
/$. .!$ #!) #-/# n= %) )# %,#"<
-/&#!
8 !-/ % /" !, $ '%,) /) /$ /"#! $/#% ! /&& /,& !2! !.
=
<
#
<c:
-!
%2 /$. $"< %2 =
%$.%22! !$,!
/$. <
FI5
!"/#% $4
4
%)
.!2%$!.
+<
= /$. .!$ #!) #-/# K
= %) %$.%22! !$# # <L
: %#- #-!)!
#- !! & !2! !$,! !"/#% $) *! / ! $ * %$ / & )%#% $ # .! % ! #-! +/)%, /=% ') 2 /#% $/"
,- %,!8
I8
( G$ 9
-! /=% ' 2
.! %$ !$)0 !) #-/# & !2! !$,!) 2 /#% $/"
/ !$#) / ! , '&"!#! /$. # /$)%#% !:
/"" %)(< & )&!,#) =4 < ∈ 4 !%#-! =
'&"!#!$!)) !R0% !) #-/# 2
=
< 4 <
=
< '0)# - ".: # !$)0 !) #-/# /#% $/" / !$#) / ! /+"! # !=& !)) / & !2! !$,!
%$.%22! !$,! +!#*!!$ /$< &/%
& !2! !$,!
3 4 #-!$ =
,, .%$
#-/# $
/&) %$ #-! / !$#L
)
.! %$ !=%)#:
/$)%#% %#< !$#/%") #-/# 2
/$. <
2 /"#! $/#% !)4 )
#
/"" %)(< & )&!,#) =4 < /$. 3 ∈
'0)# - ". #-/# %2 =
<
3:
#-! # /$)%#% %#< , $.%#% $4
/"#! $/#% !) , $)%)#!$#"<:
/#% $/" / !$#) / ! /+"! #
-%) %) ,"!/ "< / $!,!))/ < , $.%#% $ 2
/$( /""
#-! !=%)#!$,!
2
/#% $/" ,- %,!:7H
3G
*-! ! =
( = 4 & \ 3 4F − & )
I=
<
/$. <
< 4 *-! !
$#%$0%#< !R0% !) #-/# 2
/"" %)(< & )&!,#) =4 < /$. 3 ∈
3 4 #-! ! !=%)#) / 0$%R0! & +/+%"%#< & )0,- #-/#
( = 4 & \ 3 4F − & )
!& !)!$#) / , '& 0$. & )&!,# #-/#
!)0"#) %$ = *%#- & +/+%"%#< & /$. %$ 3 *%#- & +/+%"%#< F &:
7H
! < %""0)# /#% ! !=/'&"! 2 #-! , $)!R0!$,!) 2 %$# /$)%#% ! & !2! !$,!) %) % !$ +< ,- ##!
XFHHGY8 C /< / &! ) $ !=%)#) *- )! & !2! !$,!) / ! %$# /$)%#% !:
%$)#/$,!4 /))0'! #-! &! ) $
& !2! )
./#
. +4
. +#
. ,4 +0#
.,#
. /4 /$. #-%) &! ) $ %) *%""%$ # &/< /#
"!/)# VF6 # )*%#,- 2 ' $!
. # / & !2! !.
.: 0 #-! /))0'! #-/# #-%) &! ) $ ,0 !$#"< -/)
. +4 +0# #-/# < 0 -/ !
. / /$. ,: XbY
0 22! #-! &! ) $ / # /.! 2
. / 2 -%)
. +:
0 )/<8 C *%"" % ! < 0
. / %2 < 0 % ! '!
. +&"0) VF6:O !,/0)! #-! &! ) $ & !2! )
./#
. +! !$ #- 0 - %# *%"" , )# -%' VF64 -! /,,!&#) #-! .!/" /$. !,!% !)
. /: 0 #-!$ -/ ! VF6
/$.
. +/$. ,:
*! ! 4 < 0 2%$. 0# #-/# #-! &! ) $ & !2! )
.,#
. /4 ) < 0 22! #-!
2 "" *%$ .!/"8 C *%"" % ! < 0
. ,4 %2 < 0 % ! '!
. / &"0) VF6:O /%$4 #-! &! ) $ /,,!&#) #-!
.!/":
0 -/ ! #-!$ , ""!,#!. V56 /$. - ".
.) + /$. /4 *-%"! #-! &! ) $ *%#- %$# /$)%#% !
& !2! !$,!) -/) &/%. 0# V56 /$. - ".)
. ,: %$/""<4 < 0 "!/ $ #-/# #-! &! ) $ & !2! )
. +#
. ,4 /$. < 0 #-! !2 ! 22! #-! 2 "" *%$ .!/"8 C *%"" % ! < 0
. +%2 < 0 % ! '!
. , &"0)
VF6:O $,! / /%$4 #-! &! ) $ /,,!&#) #-! .!/":
0 $ * -/ ! VI6 /$.
.) / /$. ,: ) / !)0"# 2
#-!)! .!/")4 *! )!! #-/# #-! &! ) $ -/) &/%. 0# VI6 /$. -/) !#0 $!. # -%) )#/ #%$ & )%#% $ P / /%$
- ".%$ $"<
. +: 0 ,/$ $ * )#/ # #-! # /.%$ & ,!)) ! / /%$ /$. +!, '! %$2%$%#% !"< %,- S
/# "!/)# #/(! /"" #-! #-! &! ) $L
) *!/"#- +< !&!/#!. # /.%$ T:OS ,- ##! XFHHGY4 &:55T:
-/&#!
8 !-/ % /" !, $ '%,) /) /$ /"#! $/#% ! /&& /,-
: G" 9
9
& )&!,#) =4 < /$. 3 ∈
FII
I= -! /=% ' 2 %$.!&!$.!$,! !R0% !) #-/# 2
%2 =
< #-!$ ( = 4 & \ 3 4F − & )
( < 4 & \ 3 4F − & )
/"" %)(<
/"" & ∈
2
S64FT: $ #-! * .)4 #-! /=% ' 2 %$.!&!$.!$,! %'&"%!) #-/# %2 *! '%= #*
& )&!,#) *%#- / )/'! #-% . %)(< & )&!,#4 #-!$ #-! & !2! !$,!
.! %$
%)(<
2 #-! #*
!)0"#%$ '%=#0 !) %) %$.!&!$.!$# 2 #-! #-% . %)(< & )&!,#:
2 /"" #- !! /=% ') - ".4 & !2! !$,!) ,/$ +! !& !)!$#!. +< / $0'! %,/" 0#%"%#< %$.!=4 /$.
#-! 0#%"%#<
2 / & )&!,# = ,
!)& $.) #
#-! 0#%"%#<
*!% -#!. *%#- #-! ($ *$ & +/+%"%#%!) &%:
2 %#) & ))%+"!
0#, '!) 0S=%T
-0)4 #-! 20$,#% $/" 2 ' 2
#-! !=&!,#!.
0#%"%#< %) % !$ +<
(= ) =
,, .%$
#
$
% =F
&% ⋅ 0 ( = % ) :
#-! # /.%#% $/" !, $ '%, &/ /.% '4
S
/#% $/" / !$#) ,-
)! #-!
5T
%)(<
& )&!,# *%#- #-! -% -!)# !=&!,#!. 0#%"%#<4 ) #-/# #-! .!,%)% $ 0"! %) % !$ +< !R0/#% $
S
FT:
9G I=
-! #-% . %'& #/$# !"!'!$#
2 /#% $/" ,- %,! #-! < %) #-! /))0'&#% $ #-/# /#% $/"
/ !$#) ($ * /"" !"! /$# %$2 '/#% $ )
,- %,!:
0+ &#%'/" .!,%)% $) .0! #
#-/# #-!< / ! /+"! #
/ "/,(
&#%'/"
2 ($ *"!. ! / ! !=,"0.!.: 0 #-! ' !4
/#% $/" ,- %,! #-! < /))0'!) #-/# /#% $/" / !$#) -/ ! $
!"! /$# %$2 '/#% $ %$ / & &! )#<"!4 )
.!#! '%$! #-!
& +"!' %$ -/$."%$
/""
#-/# #-!< ,/$ /,#0/""< .!#! '%$! #-! %)(<
& )&!,# *%#- #-! -% -!)# !=&!,#!. 0#%"%#<:
-! '/%$ /. /$#/ !
!, $ '%)#) #
&
%.! , $,%)! & !.%,#% $)
-0'/$ .!,%)% $ +!-/ %
/#% $/" ) "0#% $ 2
2 #-! $ '/#% ! /&& /,-
S)!!
2 /#% $/" ,- %,! #-! < %) #-/# %# /"" *)
2 /#% $/" +!-/ %
%' $ XFHH6YT:
-!
*%#- 0# )#0.<%$
#-! /,#0/"
$"< $!,!))/ < %$2 '/#% $ #
.! % ! #-!
/ .!,%)% $ & +"!' %) #-! 0#%"%#< 20$,#% $ 2 #-! .!,%)% $ '/(! : 2 #-! 0#%"%#<
20$,#% $ %) ($ *$4 /#% $/" ,- %,! #-! < /"" *) *%#- '/#-!'/#%,/" )%'&"%,%#< /$. ,"!/ $!))
& !.%,#% $) 2 #-! /#% $/" !)& $)! # /"" .!,%)% $ & +"!'):
)- *4 /,#0/" -0'/$ +!-/ %
*! ! 4 /) #-! $!=# )!,#% $ *%""
2#!$ , $# /.%,#) #-! & !.%,#% $) 2 /#% $/" ,- %,!:
-/&#!
8 !-/ % /" !, $ '%,) /) /$ /"#! $/#% ! /&& /,-
" '
('
3
FI7
9
$ !,!$# <!/ )4 )! ! /" .!,%)% $ &-!$ '!$/ -/ ! +!!$ !=&" !. +< !, $ '%)#) /) *!"" /)
&)<,- "
%)#) #-/# , $# /.%,# #-! !, $ '%, &/ /.% ' 2 /#% $/" ,- %,!: -!)! &-!$ '!$/ / !
0)0/""< ,-/ /,#! %3!. /) /$ '/"%!) /$. !& !)!$# #-! )#/ #%$ & %$# 2
/#% $/" ,- %,! #-! <: ,, .%$ #
' )# 2 #-! , %#%,%)' $
/+%$ /$. -/"! /$ /$ '/"< ,/$ +! .!2%$!. /) 2 "" *)8
C $ !'&% %,/" !)0"# R0/"%2%!) /) /$ /$ '/"< %2 %# %) .%22%,0"# # K/#% $/"%3!L
4
%2
%'&"/0)%+"! /))0'&#% $) / ! $!,!))/ < # !=&"/%$ %# *%#-%$ #-! &/ /.% 'OS!: : /+%$
/$. -/"! X566FY4 &: 5FHT:
,!$# /" /))0'&#% $
2 #-! /#% $/" ,- %,! /&& /,- %) #-! %.!/
,, .%$ "<4 !, $ '%)#) /))0'! #-/# /"" ,- %,!)
'/=%'%3/#% $
2 0#%"%#<:
*! ! 4 &)<,- "
& ))%+%"%#< 2 0#%"%#< '/=%'%3/#% $:
0! #
2 %$.% %.0/")
!2"!,# #-!%
%,/" ! %.!$,! /%)!) )# $
,
2 0#%"%#< '/=%'%3/#% $:
. 0+#)
2 !
%$
$ #-! -0'/$
$%#% ! "%'%#/#% $) P %$ &/ #%,0"/ "%'%#)
$ -0'/$
, '&0#/#% $/" /$. %$2 '/#% $ & ,!))%$ ,/&/+%"%#%!) P / !$#) $!!. # /. &# )- # ,0#) *-%,/"" * 2
/$ !22%,%!$# .!/"%$ *%#- ),/ ,! ,
$ /..%#% $4 #-! ! !=%)#) / "/ ! + .<
$%#% ! !) 0 ,!) S)!! # /,,/ X5667YT:E6
2 ! %.!$,! %$.%,/#%$
#-/# /,#0/" ,- %,! +!-/ %
, $# /.%,#) #-! '/%$ /=% ') 2 !=&!,#!. 0#%"%#< #-! <: $ &/ #%,0"/ 4 % "/#% $) 2 #-! /=% ' 2
%$.!&!$.!$,! / !
%$.!&!$.!$,! / !
&! &"! # ,-
!& #!.:
% !$ +<
! < & '%$!$# !=/'&"!) 2
""/%) XFHEIY:
% "/#% $)
2 #-! /=% '
2
""/%) XFHEIY /)(!. %$ /$ !=&! %'!$# / $0'+!
2
)! +!#*!!$ #* '0#0/""< !=,"0)% ! /"#! $/#% !):
-! , $, !#! /"#! $/#% !) *! !
% !$ +< / /$. +
/T F '%""% $
!$,-
/$, *%#- ,! #/%$#<:
+T E '%""% $
!$,-
/$, *%#- & +/+%"%#< 6:F4 F '%""% $
6:MH /$. 6
$ / )!, $.
!$,-
!$,-
/$, *%#- & +/+%"%#<
/$, *%#- & +/+%"%#< 6:6F:
0$. #-! &/ #%,%&/$#) -/. # ,-
)! / /%$ +!#*!!$ #*
%)(< & )&!,#):
* #-!
#* /"#! $/#% !) *! ! % !$ +< , /$. .8
E6
,T F '%""% $
!$,-
/$, *%#- & +/+%"%#< 6:FF /$. 6
!$,-
/$, *%#- & +/+%"%#< 6:MH:
.T E '%""% $
!$,-
/$, *%#- & +/+%"%#< 6:F6 /$. 6
!$,-
/$, *%#- & +/+%"%#< 6:H6:
-! !"! /$,! 2 '!$#/" )- # ,0#)4 ) ,/""!. .!,%)% $ -!0 %)#%,)4 *%"" +! .%),0))!. %$ .!#/%" %$ )!,#% $
:I:5:
-/&#!
8 !-/ % /" !, $ '%,) /) /$ /"#! $/#% ! /&& /,-
)# 2 #-! &/ #%,%&/$#) ,-
)! /
! +4 +0# .
FIE
! , S)!! ""/%) XFHEIYT: -%) ,- %,! &/##! $
,"!/ "< , $# /.%,#) #-! !=&!,#!. 0#%"%#< #-! < /) %#
% "/#!) #-! /=% '
/#% $/" / !$# *%#- !=&!,#!. 0#%"%#< & !2! !$,!) )- 0". !%#-! ,#-%) &/%
2 & +"!'):
)#0.%!) S)!!
-! !)0"#)
2
0 #-! !=&! %'!$#/" ! %.!$,! )0
.!!&! #-/$
% "/#% $)
%'&"%,%# +/,(
!'&% %,/"
/-$!'/$ /$.
+/$. . /, ))
! )(< XFHGHY -/ ! )- *$ #-/# #-!
% %$/" 2 '0"/#% $ / ! $ # !))!$#%/" S)!! -/"! XFHHFYT:
!)#) #-/# #-! 2/%"0 !
2 #-! /=% '
2 %$.!&!$.!$,!:
0$. /))0'&#% $) *-%,- )!!' #
/"%.%#< %)
)! / /$. ,
""/%) XFHEIY -/ ! +!!$ !&"%,/#!. %$ '/$< 2 "" *%$
/'! ! XFHHEYT4 *-! !+<
!$ ' 0) /' 0$#) 2 ' $!< %$ #-!
2 %$.!&!$.!$,!:
2#!$ #/(!$ 2
/$#!.:
2 !=&!,#!. 0#%"%#< #-! < '/< 0$
#%"%#< #-! %!) 0)0/""< '/(! )! ! /"
+! )
,, .%$
$/#0 /" 2
#
!, $ '%)#) #-/# #-!%
#/ '! X5667Y4 !=&!,#!. 0#%"%#<
#-! < %'&"%,%#"< /))0'!)
& ,!.0 ! %$ / %/$,!4 %:!: & !2! !$,!)
! & )&!,#) / ! %$.!&!$.!$#
2 #-! '!#- .
0)!. # !"%,%# #-!'\ /$.
.!), %&#% $ %$ / %/$,!4 %:!: & !2! !$,!)
! .%22! !$# & )&!,#) / ! &0 !"< / 20$,#% $ 2
#-! & +/+%"%#< .%)# %+0#% $) 2 , $)!R0!$,!) %'&"%!. +< & )&!,#) /$. . $ # .!&!$. $
- * #- )! % !$ .%)# %+0#% $ / ! .!), %+!.:
!, $ '%)#) + #- /))0'&#% $) /&&!/ # +! /&& & %/#! /$. #-!%
!/""< R0!)#% $!.:
!/" * ".:
"
%, &
!2! ) #
%#- ! / . # & ,!.0 ! %$ / %/$,!4 #-! &)<,- "
#-! /))0'&#% $
2 !=&!,#!. 0#%"%#< #-! < #-/# 2
.! %$ !=%)#)4 #-/# )- 0". +! !,
& ,!.0 !) S)!!
,-
!)#) #-/# + #- /))0'&#% $) 2/%" %$ #-!
%)#) / /- %,-#!$)#!%$ /$. 9/0"
%.! %$ / )! %!) 2 !=&! %'!$#) %'& !))% ! , 0$#! ! %.!$,!: -! & ,!.0 ! %$ / %/$,!
& !2! !$,!
, $)%)#
*! ! 4 !=&! %'!$#/" ! %.!$,! )0
!"! /$,! %) 0)0/""< $ #
-/"! XFHHFYT:
2 #* .%22! !$# #/)():
!/,- %$.% %.0/" )0+D!,# / )#/+"!
! /+"! %$ /$< $0'+!
=&! %'!$#) %$ #-! , $#!=#
2 /"#! $/#% ! !"%,%#/#% $
2 & ,!.0 ! %$ / %/$,! 0)0/""<
-! 2% )# #/)( %) ,/""!. #-! ,- %,! #/)( /) &/ #%,%&/$#) -/ ! #
)! +!#*!!$ #* .%)#%$,# & )&!,#)8 #-! 2% )# & )&!,# 22! ) / -% - & +/+%"%#< 2
*%$$%$ /
)'/"" /' 0$# 2 ' $!< S 2#!$ ,/""!. #-! K
& +!#L
T\ #-! )!, $. & )&!,# 22! ) / )'/"" & +/+%"%#<
2
*%$$%$
/ -% - /' 0$#
2 ' $!< S 2#!$ ,/""!. #-! K
V +!#L
T: -! !=&!,#!. /"0!
& )&!,#) %) 0)0/""< /+ 0# #-! )/'!: -! )!, $. #/)( 2
#-! D0. '!$# #/)( P %) #
#-!% '%$%'0' )!""%$
/))% $ ' $!#/ < /"0!) #
& %,!) 2
#-! #*
& )&!,#):
2 + #-
#-! &/ #%,%&/$#) %$ #-! !=&! %'!$# P
#-! #* .%)#%$,# & )&!,#) #-/# %$.%,/#!
$# / < #
#-! & !.%,/#% $)
2 !=&!,#!.
0#%"%#< #-! <4 / "/ ! $0'+!
2 &/ #%,%&/$#) %$ #-! !=&! %'!$#)4 *- & !2! !. #-! K
& +!#L%$ #-!
,- %,! #/)( /))% $!. / "/ !
/"0! # #-! K
V +!#L%$ #-! D0. '!$# #/)( S)!! %,-#!$)#!%$ /$.
"
%, XFHGFY /$.
-/"! XFHHFYT:
-%) !)0"# %) /#-! &033"%$
2
!, $ '%)#) +!,/0)! + #-
-/&#!
8 !-/ % /" !, $ '%,) /) /$ /"#! $/#% ! /&& /,-
FIN
#/)() %$ #-! !=&! %'!$#) %$,"0.! !))!$#%/""< #-! )/'! R0!)#% $ 2
#-! &/ #%,%&/$#)8 C -%,- 2
#-!)! #* & )&!,#) . < 0 & !2! Q
O *! ! #-! & !2! !$,! *%#- ! / . # #-! #* & )&!,#)
%) ! ! )!. +< #-! !"%,%#/#% $ '!#- .:
-0)4 #-%) &-!$ '!$ $ %) .!$ #!. /) #-! & !2! !$,!
! ! )/" !22!,#: # -/) +!!$ , $2% '!. %$ '/$< #-! )#0.%!) S)!! 2
!=/'&"! "
%, XFHHEY /$.
#/ '! X5667YT:
") #-! /))0'&#% $ 2 .!), %&#% $ %$ / %/$,! %) .%)&
!. +< !=&! %'!$#/" ! %.!$,!: -! ' )#
2/' 0) % "/#% $) 2 #-! .!), %&#% $ %$ / %/$,! / ! K
2 /'%$ !22!,#)L
: -! %'&/,# 2 2 /'%$
#-! .!,%)% $ +!-/ %
! )(< /$.
,/$ +! %""0)# /#!. +< #-! '!/$) 2 #-! 2/' 0) !=&! %'!$# , $.0,#!. +<
/-$!'/$ XFHMFY:
-! &/ #%,%&/$#) %$ #-! !=&! %'!$# *! ! .% %.!. %$#
0&) /$. # ". #-/# / $!* .%)!/)! %) !=&!,#!. # (%"" N66 &! &"! /$. #-/# #-!< ,/$ ,+!#*!!$ #*
$
/"#! $/#% !) #
, '+/# #-! .%)!/)!:
.%22! !$# )!##%$ ) *-! ! #-! /"#! $/#% !)
% !$ #
#*
)!
-! !=&! %'!$# */) , $.0,#!. %$ #*
#-! &/ #%,%&/$#) ,-/$ ! S)!!
/+"!
FT:
"#- 0 - + #- !=&! %'!$#/" )!##%$ ) )- * #-! )/'! 0#, '!) *%#- ! / . # #-! )/ !. &! &"!4
%:!:
/$.
/$.
/$.
/ ! !R0% /"!$# %$ #! ') 2 "% !) " )#
/# %)(4 #-! & !)!$#/#% $ 2 #-!
.!,%)% $ & +"!' ,-/$ !) )% $%2%,/$#"< #-! ,- %,!) 2 #-! &/ #%,%&/$#) %$ #-! !=&! %'!$#): $ #-!
K
& )%#% ! 2 /'!L' )# &! &"! ,' )# )0+D!,#) & !2! /"#! $/#% !
)! /"#! $/#% !
!
" B(= .
!
:
$# / %"<4 %$ #-! K
$! /#% ! 2 /'!L
:
9
95
O
(74(P
(
3
G#L(63I
G#L(66I
8 566 &! &"! )/ !.
G5[
8
8 766 &! &"! .%!
55[
8
N66 )/ !. *%#- & +/+%"%#< FJI
5M[
6 )/ !. *%#- & +/+%"%#< 5JI
0 ,!8
N66 .%! *%#- & +/+%"%#< 5JI
!, $,%"! *%#- #-! !=&!,#!. 0#%"%#< #-! < %) #-! !2! !$,! & %$#
!2! !$,! & %$#) ,/$ +! %$#! & !#!. /) / +/)! 2 ' *-%,- !=&!,#!. ,-/$ !) / !
/))!))!.:
/ ,"/))%,/" /#% $/" / !$# $"< #-! 2%$/" 0#, '! 2 %)(< /"#! $/#% !) '/##! ) /$.
#-0) #-! !2! !$,! & %$# %) % !"! /$#:
+!-/ %
GM[
! )(< /$. /-$!'/$ XFHMFY
20 #-! !22!,# #-/# %) -/ . #
!22!,#:
6 .%! *%#- & +/+%"%#< FJI
,/$ +! +)! !. S)!!
*! ! 4 %$ #-! !/" * ". / !2! !$,! .!&!$.!$,! ,- %,!
, /..!$ XFHHHYT:
-/&#!
8 !-/ % /" !, $ '%,) /) /$ /"#! $/#% ! /&& /,-
FIG
-! "%)# 2 /$ '/"%!) , 0". +! !/)%"< !=#!$.!. /) #-! R0 #/#% $ 2 #/ '! XFHHHY ,"/ %2%!) S)!!
2
/$ !=#!$)% ! .%),0))% $ /'! ! XFHHEYT8
C $! #-%$ *! -/ ! "!/ $!. 2 )0 ! XbY %) #-/#
%) .!), %&#% !"< 2/")!:
0$#/%$) 2
!=&! %'!$#/" ! %.!$,! ! !/" )<)#!'/#%, S%:!:4 & !.%,#/+"!4 $ $ /$. 'T % "/#% $) 2
#-! /=% ') 2
4 /$. #-! ' ! *! " (4 #-! ' ! *! 2%$.:OS #/ '! XFHHHY4 &: MT
*! ! 4 /)
0 & %'/ <
+D!,#% ! %) $ # /$ !=#!$)% !
! %!*
$ !=%)#%$
/$ '/"%!) +0#
/#-! /$ !=&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" /$/"<)%) 2 +!-/ % /" &-!$ '!$/ *%#-%$ #-! , $#!=# 2
2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#)4 *! 2%$%)- /# #-%) & %$# /$. '
!
$ #
/$ /"#! $/#% ! , $,!&#
2
' .!"%$ -0'/$ +!-/ % :
" '
3
99
-! 2 !
%$
! %.!$,!:
)!,#% $ -/) ! !/"!. #-/# !=&!,#!. 0#%"%#< #-! < %) /#
$ #-! /&& /,- #
/##/,(%$
..) *%#- #-! !'&% %,/"
#-! !, $ '%, /#% $/"%#< &/ /.% ' */) '/.! +<
! +! # %' $ XFHEEY4 XFHENY /$. XFHGMY4 *- +/)!. -%) , %#%,%)' ' ! $ #-! "
/ 0'!$#) #-/$
/$%'/. ! )% $
$ !'&% %,/" ! %.!$,! S)!!
".)#!%$ /$.
$ #-! /#% $/"%#< &/ /.% ' %) '/%$"< +/)!.
%,/" /&&!/" 2
/ #- XFHHGYT:
$ #*
%'&"%,/#% $)
%' $L
)
2 !, $ '%,
/#% $/"%#<8 2% )#4 -0'/$ +!%$ ) & ))!)) /"" !"! /$# %$2 '/#% $ *-!$ '/(%$
#-!% .!,%)% $)
/$.4 )!, $.4 -0'/$ +!%$ ) -/ ! /"*/<) #-! , '&0#/#% $/" ,/&/+%"%#%!) #
.!#! '%$! #-!
&#%'/" ) "0#% $:
! +! #
/,#0/" -0'/$ +!-/ % :
%' $ ! / .!. + #- %'&"%,/#% $) /) /$ %$/,,0 /#! .!), %&#% $
,, .%$
#
%' $ XFHMG+Y4 #-! %$/,,0 /,<
2 #-! /))0'&#% $)
2
2
/#% $/"%#< )#!') 2 ' /# "!/)# #* .%22! !$# ) 0 ,!)8
/T "%'%#!. %$2 '/#% $4 %:!: .!,%)% $) / ! 0)0/""< +/)!. $ /$ %$, '&"!#! %$2 '/#% $ +/)%)4
/$.
+T "%'%#!. ,
$%#% ! !) 0 ,!)4 %:!: #-! %$2 '/#% $ & ,!))%$
2 -0'/$ +!%$ ) %) "%'%#!. +<
#-!% , '&0#/#% $/" ,/&/,%#%!):
#-!)! + #- !/) $)4 &! &"! ,/$ $ # , $2 ' #
& & )!.4 2
#-! %.!/"
2 !, $ '%, /#% $/"%#< /) %# %)
!=/'&"!4 +< #-! !=&!,#!. 0#%"%#< #-! <: -! , $,!&# 2 + 0$.!. /#% $/"%#< ,/$
+! )!!$ /) / ,!$# /" #-!'! %$ +!-/ % /" !, $ '%,): # %) #-! ' )# ($ *$ /$. /,($ *"!. !.
/"#! $/#% ! #
#-! # /.%#% $/" !, $ '%, , $,!&#
2 /#% $/"%#<: 9 %$,%&/""<4 ' .!")
2 + 0$.!.
/#% $/"%#< / ! , $,! $!. *%#- #-! */< &! &"! /,#0/""< / % ! /# #-!% .!,%)% $) /$. - * #-%)
.!,%)% $ & ,!)) /,#0/""< %$2"0!$,!) #-! .!,%)% $) #-/# / ! !/,-!. S)!! %' $ XFHMG+YT: -0)4
-/&#!
8 !-/ % /" !, $ '%,) /) /$ /"#! $/#% ! /&& /,-
FIM
' .!") 2 + 0$.!. /#% $/"%#< # < # /$)*! #-! R0!)#% $4 - * &! &"! /,#0/""< +!-/ ! 0$.!
"%'%#!. %$2 '/#% $ /$. "%'%#!. ,
$%#% ! !) 0 ,!) S)!! % ! !$3! X5667/YT:
*! ! 4 /"#- 0 - '/$< !, $ '%)#) -/ ! /&&"%!. #-! $ #% $ 2 + 0$.!. /#% $/"%#< # !=& !))
#-!% , %#%,%)'
$ #-! !, $ '%, /#% $/"%#< &/ /.% ' /$. #
%$# .0,! #-!%
+ 0$.!. /#% $/"%#< . !) $ # !& !)!$# / 0$%2%!. #-! < /) %#) /$#/
# /#-! .!$ #!) / "/+!" 2
*$ /"#! $/#% !)4
$%)# !=&!,#!. 0#%"%#< #-! <:
+!-/ % /" /&& /,-!) /$/"<3%$ /,#0/" -0'/$ .!,%)% $ '/(%$ :
$2 #0$/#!"<4 #-! .%220)! /&&"%,/#% $ 2 #-! #! ' + 0$.!. /#% $/"%#< %$ #-! "%#! /#0 ! ,/0)!) /
'0"#% 2/,!#!. 0$.! )#/$.%$
2 + 0$.!. /#% $/"%#< %$ #-! ,
% ! !$3! X5667+YT:
!'
! #-! !=%)#%$ !R0%
+ 0$.!. /#% $/"%#< &
%.!. +<
!)& $.%$
"%#! /#0 ! S)!! !: :
,/"%#<4 *! 2% )# .%),0)) #-!
% %$/" %)% $ 2
! +! # %' $: 2#! */ .)4 *! & !)!$# .%22! !$# %$#! & !#/#% $)
2 %' $L
) %)% $ 2 + 0$.!. /#% $/"%#< 2 0$. %$ #-! "%#! /#0 ! /$. ! %2< # *-/# !=#!$# #-!)!
#- !! .%22! !$# %$#! & !#/#% $) 2 + 0$.!. /#% $/"%#< / ! %$ "%$! *%#- %' $L
) % %$/" %)% $:
" '
3'
(
99
! +! # %' $4 /$ !/ "< /$. &! )%)#!$# , %#%, 2 #-! !, $ '%, /#% $/"%#< &/ /.% '4 ,/$ +! )!!$
/) #-!
% %$/#
)#/ #%$ & %$# 2
2 #-! , $,!&#
2 + 0$.!. /#% $/"%#< S)!!
"/!) /$.
!$# X5665YT:
-!
-%) , %#%,%)' 2 #-! !, $ '%, &/ /.% ' 2 /#% $/"%#< %) 2 0$. %$ -%) , $ %,#% $
#-/# /$ %'&"!'!$#/#% $
2 !, $ '%, /#% $/"%#< !R0% !) &! &"! #
*-%,- %) 2/ +!< $. -0'/$ ,
#-! !, $ '%, ' .!"
$%#% ! ,/&/+%"%#%!) S)!!
+! K
)0&! %
".)#!%$ /$.
2 -0'/$ .!,%)% $ +!-/ % 4
! +! #
)#/#%)#%,%/$)L
4
/ #- XFHHGYT: $)#!/. 2
%' $ %$# .0,!. #-! $ #% $
2
+ 0$.!. /#% $/"%#< #-/# )- 0". +! 0)!. #
C b .!)% $/#! /#% $/" ,- %,! #-/# #/(!) %$# /,, 0$# #-! , $%#% ! "%'%#/#% $) 2 #-!
.!,%)% $ '/(! P "%'%#/#% $) 2 + #- ($ *"!. ! /$. , '&0#/#% $/" ,/&/,%#<:
0$.!.
/#% $/"%#< %) / ,!$# /" #-!'! %$ #-! +!-/ % 0 /" /&& /,- # !, $ '%,)4 *-%,- %) .!!&"<
, $,! $!. *%#- #-! */<) %$ *-%,- #-! /,#0/" .!,%)% $ '/(%$ & ,!)) %$2"0!$,!) #-!
.!,%)% $) #-/# / ! !/,-!.:OS %' $ XFHMG+Y4 &: 5NNT
%' $ XFHMG+Y .!2%$%#% $
2 + 0$.!. /#% $/"%#< ,"/ %2%!) #-! , 0,%/" !"!'!$#)
2 ' .!")
2
+ 0$.!. /#% $/"%#<8
2% )#4 ' .!") 2 + 0$.!. /#% $/"%#< /"" * 2
/$. )- 0". &
,
$%#% ! "%'%#/#% $) 2 #-! .!,%)% $ '/(!
%.!4 , $)!R0!$#"<4 / ' ! !/"%)#%, %!* $ - * &! &"! /,#0/""< '/(!
.!,%)% $)4 /$.
)!, $.4 %' $ XFHMG+Y )# !))!) #-! %'& #/$,! 2 /$/"<3%$ #-! /,#0/" .!,%)% $ '/(%$
& ,!)) #
/%$ .!!&! %$)% -#) /+ 0# #-! /,#0/" .!,%)% $ +!-/ %
2 %$.% %.0/"):
-/&#!
8 !-/ % /" !, $ '%,) /) /$ /"#! $/#% ! /&& /,-
%#- ! / . # #-! 2% )# !"!'!$#4
FIH
%' $ / 0!) #-/# &! &"! / ! 0)0/""< $ # /+"! #
!"! /$# %$2 '/#% $ +< #-! #%'! / .!,%)% $ -/) # +! '/.!:
+#/%$ /""
-0)4 #-! %$2 '/#% $ $ *-%,-
.!,%)% $) / ! 0)0/""< +/)!. %) %$, '&"!#!: ..%#% $/""<4 %' $ )#/#!) #-/# ! !$ %2 /"" %$2 '/#% $
*! ! / /%"/+"! &! &"! , 0". $ # &! ,!% ! %# /,,0 /#!"<: -%) 2/,# %) D0)#%2%!. +< -0'/$)L"%'%#!.
%$2 '/#% $ & ,!))%$
,
)(%"") S)!!
,-*/ #3 X5665Y /$.
/</(/*/ X5666YT:
$%#% ! "%'%#/#% $) %$.0,! &! &"! # -/$."! #-!% "%'%#!. ,
'/(%$
#-!% .!,%)% $):
(!!$ #
/&&"< '!,-/$%)')4 *-%,- /"" * #-!' #
!22%,%!$# */<:
-0)4 /,, .%$
$ #-%) , $#!=#4
'!,-/$%)') &"/< / &%
#/"
#
%' $L
) %)% $
$%#% ! !) 0 ,!) !22%,%!$#"< *-!$
2 + 0$.!. /#% $/"%#<4 &! &"! / !
0)! #-!% "%'%#!. ,
%' $ XFHHEY )#/#!) #-/#
"! S)!!
-!)! !=%)#%$
!,
%' $ XFHH6Y /$.
$%#% ! !) 0 ,!) %$ /$
$%#% $ /$. -!0 %)#%, )!/ ,-
0$%! /$.
!"#!$ XFHHHYT:
#-
'!,-/$%)') -!"& .!,%)% $ '/(! ) # )%'&"%2< #-! )# 0,#0 ! 2 #-!% .!,%)% $ & +"!'8
C
#-! 2% )# , $)!R0!$,! 2 #-! & %$,%&"! 2 + 0$.!. /#% $/"%#< %) #-/# #-! %$#!$.!.
/#% $/"%#< 2 /$ /,#
!R0% !) -%' # , $)# 0,# / )%'&"%2%!. ' .!" 2 #-! !/" )%#0/#% $
%$ .! # .!/" *%#- %#: ! +!-/ !) /#% $/""< *%#- !)&!,# # #-%) ' .!"4 /$. )0,+!-/ % %) $ # ! !$ /&& =%'/#!"< &#%'/" *%#- !)&!,# # #-! !/" * ".:
& !.%,#
-%) +!-/ % 4 *! '0)# 0$.! )#/$. #-! */< %$ *-%,- #-%) )%'&"%2%!. ' .!" %) , $)# 0,#!.4
/$. %#) , $)# 0,#% $ *%"" ,! #/%$"< +! !"/#!. # -%) &)<,- " %,/" & &! #%!) /) /
&! ,!% %$ 4 #-%$(%$ 4 /$. "!/ $%$ /$%'/":OS %' $ XFHEGY4 &: FHHT
%#-
! /. #
#-! )!, $. +/)%, !"!'!$#
2 + 0$.!.
/#% $/"%#<4
%' $ !'&-/)%3!) #-!
!"! /$,! 2 , $)%.! %$ #-! .!,%)% $ '/(%$ & ,!)) %$)#!/. 2 ) "!"< 2 ,0)%$
$ #-! &#%'/"
.!,%)% $ 0#, '!: -%) %) + % 0)"< %$ )#/ ( , $# /)# # #-! , '' $ !, $ '%, %!* $ .!,%)% $
'/(%$ /) !, $ '%, #-! %!) "%(! #-! !=&!,#!. 0#%"%#< #-! < '! !"< )! ! /) /$ /&&/ /#0) 2
& !.%,#%$
#-!
&#%'/"
0#, '!
2 /
/#% $/" ,- %,!
% !$ / ,! #/%$ 0#%"%#< 20$,#% $:
-!
/)) ,%/#!. .!,%)% $ & ,!)) %) +"!$.!. 0# +< /))0'%$ #-/# /#% $/" / !$#) +!-/ ! /) %2 #-!<
*! ! '/=%'%3%$
/#% $/" +!-/ %
#-!% !=&!,#!. 0#%"%#< S)!!
%' $ XFHGMY /$. XFHMG+YT:
-0)4 #-! !)0"#)
2
.!&!$. $"< $ #-! +D!,#% !) 2 #-! /#% $/" / !$#4 *-%,- / ! !& !)!$#!. %$
-%) 0#%"%#< 20$,#% $: -! /#% $/" K
)0&! ,/",0"/# L/"*/<) !/,-!) #-! .!,%)% $ #-/# %) +D!,#% !"<4
)0+)#/$#% !"<4 +!)# %$ #! ')
2 #-!
% !$ 0#%"%#< 20$,#% $ S)!!
%' $ .!$ #!) #-! # /.%#% $/" !, $ '%, %)% $
!2! ) # / /#% $/" +!-/ %
%' $ XFHMNYT:
-! !2 !4
2 /#% $/"%#< /) )0+)#/$#% ! /#% $/"%#<4 *-%,-
#-/# &#%'/""< /,-%! !)
% !$
/") *%#-%$ #-! "%'%#) %'& )!. +<
% !$ , $.%#% $) /$. , $)# /%$#) 2 #-! !/" * ". S)!! %' $ XFHGNYT:
$"%(! #-! # /.%#% $/" !, $ '%,
%)% $
2 /#% $/"%#<4
! +! #
%' $ )# !))!) #-!
.!,%)% $ '/(%$ & ,!)) *%#-%$ -%) %)% $ 2 + 0$.!. /#% $/"%#<:
#-! %$2"0!$,! 2 "%'%#!. ,
"!
2 #-!
-%) /&& /,- %) D0)#%2%!. +<
$%#% ! ,/&/+%"%#%!) $ #-! .!,%)% $ +!-/ %
S)!! %' $ XFHMNYT: 2
($ *"!. ! /$. , '&0#/#% $/" & *! / ! "%'%#!.4 / !$#) / ! 0$/+"! #
.!#! '%$!
&#%'/"
-/&#!
,- %,!)
8 !-/ % /" !, $ '%,) /) /$ /"#! $/#% ! /&& /,+D!,#% !"<:
-!< / !4 /#-! 4 2 ,!. #
!22%,%!$# %$2 '/#% $ & ,!))%$ %$ #! ') 2 ,
F76
/ )!"!,#% ! %$2 '/#% $ &! ,!&#% $ /$. /$
$%#% ! !) 0 ,!):
$)!R0!$#"<4 #-! !/" * ".
/$. #-! / !$#L
) &! ,!&#% $ 2 %# / ! "%(!"< # .% ! !: 0 #-! ' !4 #-! !/) $%$ /+ 0# #-! !/"
* ". %) "%(!"< # .% ! ! 2 ' )0+)#/$#% ! /#% $/"%#<: -0)4 #-! +D!,#% ! 2 + 0$.!. /#% $/"%#<
%) # !=&"/%$ - * &/ #%,0"/ /)&!,#) 2 !/"%#<4 /#-! #-/$ #-! /)&!,#)4 , '! # #-! .!,%)% $
'/(! )L/##!$#% $ /$. *-%,- !/) $%$ & ,!))!) / ! /&&"%!. +< .!,%)% $ '/(! ) #
.!,%)% $) S)!!
,
!
0%D%$ XFHHHYT:
-0)4 /#% $/"%#< %) .!2%$!. /) #-! !22%,%!$# 0)!
$%#% ! !) 0 ,!) *%#-%$ #-! .!,%)% $ & ,!)):
/) & ,!.0 /" /#% $/"%#<:
!/,- #-!%
$ !=&" /#% $
2 ),/ !
! +! # %' $ .!$ #!) #-%) (%$. 2 /#% $/"%#<
2 & ,!.0 /" /#% $/"%#< $!,!))%#/#!) /$ !=#!$)% !
/$/"<)%) 2 #-! /,#0/" -0'/$ .!,%)% $ +!-/ %
/) %# %) , $.0,#!. *%#-%$ &)<,- "
%,/" !)!/ ,-:
%$ #-! * .) 2 %' $ XFHEEY8
C $! %) #!'&#!. # #0 $ # #-! "%#! /#0 ! 2 &)<,- "
&: HH F66T:
$ #-%) , $#!=#4
&)<,- "
<2
#-! /$)*! OS %' $ XFHEEY4
0 %! X566FY %""0'%$/#!) / & !,%)! .!), %&#% $
2
%' $L
) 0$.! )#/$.%$
2
<8
C9)<,- " < !& !)!$#)4 /,, .%$ # %' $4 / 2%!". %$ *-%,- *! ,/$ 2%$. +/)%) 2 #-!
2/,# #-/# &! &"! $"< ,/$ & ,!)) / "%'%#!. /' 0$# 2 %$2 '/#% $\ #-/# &! &"! -/ ! /
#!$.!$,< # "!# 2!!"%$ )4
K
%$#0%#% $L
4
! , '! " %,4 /$. #-/# #-!< #!$. # #/(!
)- #,0#) *-!$ '/(%$ .!,%)% $):OS)!! 0 %! X566FY4 &: IFMT
-0)4 ' .!")
2 + 0$.!. /#% $/"%#< .!), %+! - * D0. '!$#)
*-/# /&& =%'/#! '!#- .) / ! 0)!.T /#-! #-/$ '! !"< #-!
.!,%)% $) / ! !/,-!. S%:!:
0#, '!
2 #-! .!,%)% $ S)!!
% ! !$3! /$. !"#!$ X566FYT:
)
.. /$.
% ! !$3! X566IY / 0!4 ' )# &! &"! !,
$%3!. *-/#
! +! #
%' $ */)
, %#%,%3%$ 4 $/'!"< #-! , $,!&#) 2 20"" )0+)#/$#% ! /#% $/"%#< %$,"0.%$ '/=%'%3/#% $ 2 !=&!,#!.
0#%"%#<4 #-! %.!/" 2 K '
!, $ '%,0)L/$. D0)# &"/%$ &#%'%3/#% $:
, $,!&# 2 + 0$.!. /#% $/"%#< %$# .0,!. +<
+! 0$.! )#
. %$ '/$< .%22! !$# */<):
%$#! & !#/#% $)
! +! # %' $ /&&!/ !. # +! + /. !$ 0 - #
$2 #0$/#!"<4 #-! , $)!R0!$,!
2 #-! .% ! )!
2 + 0$.!. /#% $/"%#< %) / ! < + /. /$. .%220)! 0$.! )#/$.%$
/#% $/"%#< %$ #-! !=%)#%$
%$#! & !#/#% $)
*! ! 4 #-! /"#! $/#% !
"%#! /#0 !:
2 #-! , $,!&#
% %$/" 0$.! )#/$.%$
2 + 0$.!.
$ #-! $!=# )!,#% $4 *! .%),0)) #- !! .%22! !$#
2 + 0$.!. /#% $/"%#< /$. !=/'%$! #-!% , $2 '%#< #
2 ! +! # %' $:
#-!
-/&#!
8 !-/ % /" !, $ '%,) /) /$ /"#! $/#% ! /&& /,-
" '
3'
3 %
F7F
99
%' $L
) #! ' + 0$.!. /#% $/"%#< %#)!"2 -/) +!!$ /)) ,%/#!. *%#- /# "!/)# #- !! .%)&/ /#!
&
/')8 /T &#%'%3/#% $ 0$.! , $)# /%$#)4 +T ,
S)!!
.. /$.
% ! !$3! X566IY /$.
$%#% ! %""0)% $)4 /$. ,T !, "
% ! !$3! X5667+YT:
-!)! .%22! !$# %$#! & !#/#% $) 2
+ 0$.!. /#% $/"%#< *%"" $ * +! !=/'%$!. *%#- ! / . # #-!% , $2 '%#< #
0$.! )#/$.%$
%,/" /#% $/"%#<
! +! #
%' $L
)
2 #-! , $,!&# 2 + 0$.!. /#% $/"%#<:
:5:5:F
0$.!. /#% $/"%#< /) &#%'%3/#% $ 0$.! , $)# /%$#)
& &0"/ %$#! & !#/#% $ 2 + 0$.!. /#% $/"%#< %$,"0.!) /$ &#%'%3/#% $ +!-/ %
0$.! ,! #/%$ , $)# /%$#) S)!! !: : / !$# XFHHIYT:
/#% $/"%#< . /* 0& $ #-! , %#%,%)' #-/# ' .!")
2 %$.% %.0/")
.!") +!" $ %$ # #-%) %)% $ 2 + 0$.!.
2 0$+ 0$.!. /#% $/"%#< /))0'! /"" !"! /$#
%$2 '/#% $ %) / /%"/+"! /# $ , )#: $ !/"%#<4 - *! ! 4 &! &"! $!!. # )!/ ,- /,#% !"< 2
#-!
!"! /$# %$2 '/#% $ /+ 0# /"#! $/#% !): -%) )!/ ,- %) %$! %#/+"< /)) ,%/#!. *%#- , )#) %$ #! ')
2 , $)0'%$
"%'%#!. !) 0 ,!) S)!!
' .!") /))0'! #-/# $
% ! !$3! /$.
!"#!$ X566FYT:
) $ '/""< !, $ '%,
2 !! "0$,- )- 0". +! & ))%+"!4 #-!)! ' .!")
2 + 0$.!. /#% $/"%#<
%$# .0,! / .!"%+! /#% $ , )# &/ /'!#! 4 *-%,- !2"!,#) %$2 '/#% $ , )#)
#-! + 0$.) %$ + 0$.!. /#% $/"%#< / ! D0)# /$ #-! $/'! 2
%) D0)# / ,/)! 2 &#%'%3%$ 0$.! , $)# /%$#) S)!!
)!/ ,- #%'!): -0)4
, $)# /%$#) /$. + 0$.!. /#% $/"%#<
.. /$.
% ! !$3! X566IYT:
) / !)0"#4
.!,%)% $ '/(! ) %$ ' .!") 2 #-%) %)% $ 2 + 0$.!. /#% $/"%#< -/ ! # ,/",0"/#! #-! +!$!2%#)
/$. , )#) 2 )!/ ,-%$ 2
#-! +!$!2%#) S)!!
20 #-! %$2 '/#% $ /$. )# & )!/ ,-%$ /) )
0.!< /$.
.. X566FYT:
=/'&"!) 2
' .!")
&#%'%3/#% $ 0$.! , $)# /%$#) ,/$ +! 2 0$. %$ !: : #% "! XFHNFY
"#- 0 - %$# .0,%$
!/" , $)# /%$#) . !) %$.!!. '/(! #-!
!/"%)#%,4 #-! /.-! !$,! #
#-! %.!/"
2
$ /) #-! , )#) 0#*!% 2 + 0$.!. /#% $/"%#< /)
/ !$# XFHHIY:EF
0#, '!
&#%'%3/#% $ )#%"" "!/.) #
2 #-!)! ' .!") ' !
&)<,- "
%,/""< %'&"/0)%+"!
/))0'&#% $) , $,! $%$ #-! /,#0/" -0'/$ .!,%)% $ '/(%$ 4 /) &#%'%3/#% $ %) )%'&"< )-%2#!. #
#-! & +"!'
2 .!#! '%$%$
*-!$ #
2%$%)- #-! )!/ ,- S)!!
-/)! !# /": XFHHMYT:
-%) )-%2#
%$
(!) $!* (%$.) 2 '$%),%!$,! +!,/0)! %# %'&"%!) #-/# #-! .!,%)% $ '/(! %) /+"! # 2 !)!!
EF
0 #-! !2! !$,!) ,/$ +! 2 0$. %$
$"%)( XFHHNY /$.
))! X566IY:
""!,#% !"<4 #-!)! ' .!") )- *
- * / .!"%+! /#% $ #!,-$ " < ,/$ '! ! )#/$./ . ' .!"%$ %$ !.%!$#) S &#%'%3/#% $4 /#% $/"
!=&!,#/#% $)4 '/ (!# !R0%"%+%0'T *%#- + 0$.!."< /#% $/" %$ !.%!$#) S)/#%)2%,%$ 4 "!/ $%$ 4 0"!) 2
#-0'+T: $ )0,- / , $#!=# #-! C.! !! 2 /#% $/"%#<O 2 / .!,%)% $4 !"/#% ! # #-! .!,%)% $ #-/# * 0".
& ! /%" 0$.! 0$+ 0$.!. /#% $/"%#<4 %) !$. !$ 0)"< .!#! '%$!.4 /" $ *%#- #-! ' .!" 0#, '!)4
+< !, $ '%, 2 ,!) S)!! $"%)( XFHHNYT:
-/&#!
8 !-/ % /" !, $ '%,) /) /$ /"#! $/#% ! /&& /,-
F75
*-/# /..%#% $/" %$2 '/#% $ /$. 20 #-! )!/ ,- * 0". +%$ 4 *-/# %# * 0". , )#4 /$. *-/#
&& #0$%#%!) -! * 0". 2
.0 %$ #-/# )!/ ,- S)!!
.. /$.
% ! !$3! X566IYT: $ #-! !$.4
' .!") 2 &#%'%3/#% $ 0$.! , $)# /%$#) ,/$ !R0% ! ! !$ ' ! ($ *"!. ! /$. , '&0#/#% $/"
,/&/,%#%!) #-/$ ' .!")
X566FYT:
2 0$+ 0$.!. /#% $/"%#< S)!!
0 #-! ' !4 #-!)! ' .!")
0$.! )#/$.%$
0$ +)! !.:
%!$. XFHHNY /$.
2 + 0$.!. /#% $/"%#< .
0.!< /$.
$ # , $# %+0#! #
..
/ +!##!
2 /,#0/" -0'/$ .!,%)% $ '/(%$ 4 /) #-! 0"#%'/#! .!,%)% $ & ,!)) %) )#%"" (!&#
") 4
! +! #
%' $ / #%,0"/#!. , %#%,%)'
$ %$#! & !#%$
+ 0$.!. /#% $/"%#< /)
&#%'%3/#% $ 0$.! , $)# /%$#)8
C %'%#) /$. , )#) 2 %$2 '/#% $ / ! %$# .0,!.4 $ # /) &)<,- " %,/" ,-/ /,#! %)#%,) 2
#-! .!,%)% $ '/(! 4 +0# /) &/ # 2 -%) #!,-$ " %,/" !$ % $'!$#: !$,!4 #-! $!*
#-! %!) . $ #-%$ # /""! %/#! #-! , '&0#/#% $/" , '&"!=%#%!) 2/,%$ #-! .!,%)% $
'/(! P . $ # )!! -%' , &%$ *%#- #-!' +< -! %, /&& =%'/#% $4 )%'&"%2<%$ /$.
)/#%)2%,%$ 4 +0# )%'&"< '/ $%2< /$. '0"#%&"< #-!':
* -! $!!.) # , '&0#! $ # '! !"<
#-! )-/&!) 2 -%) )0&&"< /$. .!'/$. ,0 !)4 +0# #-! , )#) /$. +!$!2%#) 2 , '&0#%$
#- )! )-/&!) #
!/#! /,,0 /,< /) *!"": !$,!4 # ) '! !=#!$#4 #-! %'& !))% $ #-/#
#-!)! $!* #-! %!) .!/" *%#- #-! -%#-! # % $ !. &-!$ '!$/ 2 0$,! #/%$#< /$.
%$2 '/#% $ # /$)'%))% $ %) %""0) <:OS %' $ XFHGHY4 &: E67T
$ /..%#% $4 #-!)! ' .!") 2 &#%'%3/#% $ 0$.! , $)# /%$#) / ! , %#%,%3!. +!,/0)! #-!< "!/. #
/$ %$2%$%#! ! !))% $ & +"!': /(%$ %$# /,, 0$# .!"%+! /#% $ , )#)4 $! $!,!))/ %"< , '!) #
/ ' ! , '&"!= '!#/ &#%'%3/#% $ & ,!.0 ! #-/# %$,"0.!) + #- #-! +/)%, .!,%)% $ & +"!' /$.
- * '/$< !) 0 ,!) # /"" ,/#! # #-/#
% %$/" .!,%)% $ & +"!': ) '!#/ &#%'%3/#% $ %) /")
, )#"<4 /$. ! !$ ' ! ) 4 #-%) /&& /,- "!/.) # /$ %$2%$%#! ! !))% $ S)!! !: :
%!$. XFHHNY4
))! X566IY /$. % ! !$3! /$. !"#!$ X566FYT:
"" #-%$ ) , $)%.! !.4 + 0$.!. /#% $/"%#< /) &#%'%3/#% $ 0$.! , $)# /%$#) . !) $ # /&&!/ #
+! / ! < & '%)%$
!)!/ ,- )# /$. *%#- ! / . # #-! +D!,#% !) 2
! +! # %' $L
) %!* $
+ 0$.!. /#% $/"%#<: -! !2 !4 *! *%"" .%) ! / . #-%) /&& /,- %$ #-! 2 "" *%$ : $ . %$ ) 4 *!
/"% $ 0 )!" !) *%#- #-!
% %$/#
#-/# -! -/) , $)%.! !. )0%$
, $)# 0,# ! !
% ! !$3! /$.
:5:5:5
2 + 0$.!. /#% $/"%#<4
/0#- ) *-
! +! # %' $4 *-
'%)0)! -%) , $,!&#
' ! , '&"%,/#!. /$. 0$ !/"%)#%, ' .!")
$,! !'/ (!.
2 + 0$.!. /#% $/"%#< #
2 -0'/$ .!,%)% $ '/(%$
S)!!
.. XFHHH/YT:
0$.!. /#% $/"%#< /) ,
$%#% ! %""0)% $)
-! & +/+"< ' )# ($ *$ %)% $ 2 + 0$.!. /#% $/"%#< 2 ,0)!) $ #-! ,
$%#% ! "%'%#/#% $) 2
-0'/$ +!%$ ) /$. #-! !)0"#%$ )<)#!'/#%, +%/)!) S)!! !: : /'! ! XFHHMY /$. /+%$ XFHHMYT:
-! !+<4 ' )# !)!/ ,-
$ %$.% %.0/" .!,%)% $ '/(%$
-/) #/(!$ ) '! $ '/#% ! .!,%)% $
-/&#!
8 !-/ % /" !, $ '%,) /) /$ /"#! $/#% ! /&& /,-
F7I
#-! < "%(! !: : #-! !=&!,#!. 0#%"%#< #-! < /) $0"" -<& #-!)%) /+ 0# /#% $/" +!-/ % 4 /$. #!)#!.
#-%) -<& #-!)%) %$ &)<,- "
%,/" !=&! %'!$#):
-!
+D!,#% ! %) #
#!)# *-!#-! #-! )0&& )!.
$ ' 2 /#% $/"%#< %) )<)#!'/#%,/""< % "/#!. /$. # & & )! /"#! $/#% ! #-! %!) # !=&"/%$ #-!
+)! !. % "/#% $):
/ #%,"! C
!=/'&"!4 /'! ! XFHHEY4 *- )0''/ %3!) '/$< .!,%)% $ +%/)!) %$ -%)
0$.!. /#% $/"%#< %$ %$.% %.0/" .!,%)% $ '/(%$ O
4 ,/"") #-%) */<
2 & ,!!.%$
#-!
C!=&" /#% $ 2 & ,!.0 /" S+ 0$.!.T /#% $/"%#< 2 %$.% %.0/")OS /'! ! XFHHEY4 &: FGHT: -0)4
#-! 2 ,0)
2 #-! !)!/ ,- )0+)0'!. 0$.! #-! $ #% $
%""0)% $) %) #-! %$ !)#% /#% $ 2 .!,%)% $ !
#-! <:
0# *-< )#0.< !
!/) $%$ Q9)<,- "
,-
)
/#-! #-/$ #-! /&& & %/#!$!))
!22%,%!$,<4 /$. '!#- .) 2
2 !
!'
2 -0'/$
) +!,/0)! %2 &! &"! 0)! )%'&"%2%!. & ,!.0 !) # D0. ! /$.
)!4 #- )! & ,!.0 !) '/< +! )!!$ ' )# ,"!/ "< #- 0 - #-! !
!, $ '%)#)4 #-! 2 !R0!$,<
$%#% !
+%/)!) , '&/ !. # ) '! $ '/#% ! .!,%)% $
) %$ .!,%)% $ '/(%$
%)#) )#0.< !
2 + 0$.!. /#% $/"%#< /) ,
) %) %'& #/$# +!,/0)! !
%$ !
) , 0". +! 0)!20" & "%,< #
) #-!< ,/0)!:
) '% -# /22!,# !, $ '%,
") S)!! /'! ! XFHHEYT:
-! ' )# %'& #/$# , $# %+0#% $ 2 #-! !)!/ ,- !"/#!. # #-%) %)% $ 2 + 0$.!. /#% $/"%#< %)
#-/# %# -/) %'& !))% !"< .!' $)# /#!. #-/# )0+)#/$#% ! /#% $/"%#< %) /$ %$/.!R0/#! .!), %&#% $ 2
/,#0/" -0'/$ .!,%)% $ +!-/ % : 0 #-! ' !4 & & $!$#) 2 #-%) %)% $ 2 + 0$.!. /#% $/"%#<
/"*/<) /##/,- %'& #/$,! #
0$.!. /#% $/"%#< /) ,
/-$!'/$ /$. ' )
$! "!,#4
")
,
$%#% ! %""0)% $) -/) %#)
! )(<:
!=& !)) #-!')!" !) %$ !
.!$ #!. /) ,
#-! %$ !)#% /#% $
#- &)<,- "
2 #-! /,#0/" & ,!))
% %$) %$ #-! !)!/ ,- &
%)#) .!/" *%#- -0'/$)L,
$%#% ! +%/)!): 9 '%$!$# !=/'&"!)
2 ,
2
/$%!"
) / ! 0)0/""<
$%#% ! +%/)!) / ! !: : #-! +/)! /#!
! )(< /$.
%' $ /,($ *"!. !. #-! !"! /$,! /$. %'& #/$,!
$%#% ! %""0)% $) *-!$ -! )#/#!. #-/# CX::Y
/'
$%#% ! "%'%#/#% $)4 *-%,-
) %$ D0. '!$# /$. .!,%)% $ '/(%$ : -! +)! !. !
! , $2%.!$,! +%/) /$. )0$( , )# !22!,# S)!! !: :
! +! #
2 .!,%)% $ '/(%$ :
/-$!'/$ /$.
/-$!'/$ XFHHHYT:
2 + 0$.!. /#% $/"%#< /)
! )(< -/ ! .!,%)% !"< .%)&
!.
!, $ '%)#)L/#% $/"%#< ' .!"OSR0 #!. %$ % ! !$3! X5667+Y4 &: IHNT:
-%"! + 0$.!. /#% $/"%#< /) ,
&)<,- "
$%#% ! %""0)% $) ,/$ +! '/%$"< /## %+0#!. #
#-! !)!/ ,-
2
%)#)4 %# -/) / )# $ , $$!,#% $ # !, $ '%,): -%) )# $ "%$( +!, '!) /&&/ !$# *-!$
$"%)( XFHHNY !$.) / )!,#% $ 2 -%) &/&!
$C
%.!$,! 2 + 0$.) $ /#% $/"%#<O+< )/<%$
C#-! +%/) ! %.!$,! )0 !)#) #-/# &! &"! / ! ,/&/+"! 2 / *%.! / %!#< 2 )0+)#/$#%/" /$.
)<)#!'/#%, !/) $%$ !
) !"! /$# # !, $ '%, .!,%)% $):OS $"%)( XFHHNY4 &: NG5T:
)# 2 #-! !=%)#%$ "%#! /#0 ! !"/#!. # #-! 2%!". 2 +!-/ % /" !, $ '%,) ,/$ +! ,"/))%2%!. %$
#-%) %$#! & !#/#% $
2 #-! , $,!&#
2 + 0$.!.
/#% $/"%#<:
$ +!-/"2
2 '/$< !, $ '%,
-/&#!
8 !-/ % /" !, $ '%,) /) /$ /"#! $/#% ! /&& /,-
& & $!$#)
2 +!-/ % /" !, $ '%,)4
%,-/ .
-/"!
&
F77
%.!) #-! 2 "" *%$
,-/ /,#! %)#%,
.!2%$%#% $ 2 + 0$.!. /#% $/"%#< %$ !, $ '%,)8
C -! & ))%+%"%#< 2 , $%#% ! !
%) 2 + % 0) %'& #/$,! %$ "% -# 2 *-/# ! +! #
%' $ -/) ,/""!. + 0$.!. /#% $/"%#<: -%$( 2 #-! -0'/$ +/%$ /) / &! ) $/"
, '&0#! 4 *%#- / ! < )" * & ,!)) /$. / '!' < )<)#!' #-/# %) + #- )'/"" /$.
0$ !"%/+"!: . $L
# ($ * /+ 0# < 04 +0# #-! 9
,/ < +!#*!!$ '< !/ ) -/) ' ! .%)(
2/%"0 !) #-/$ ,/ ! # #-%$( /+ 0#:OS -/"! XFHH5Y4 &&: 5T
"#- 0 - + 0$.!. /#% $/"%#< /) ,
$%#% ! %""0)% $) %) ! < & &0"/ %$ !, $ '%,) /$. &)<,- "
) '! !)!/ ,-! ) , %#%,%3! #-%) %$#! & !#/#% $ 2
#%'!) S)!! 2
!=/'&"!
.. /$.
! +! #
% ! !$3! X566IY4
%' $L
) + 0$.!. /#% $/"%#< %$ !,!$#
% ! !$3! X5667+YT: -! '/%$ !/) $ 2
#-!% !=& !))!. , %#%,%)' %) 2 0$. %$ #-! %'&"%,%# /.-! !$,! 2 + 0$.!. /#% $/"%#< /) ,
%""0)% $) # #-! !, $ '%, $ ' 2 /#% $/"%#<: -! )#0.< 2 ,
#-/# -0'/$ +!%$ ) +!-/ ! .0! # #-!% ,
$%#% !
$%#% ! %""0)% $) /$. +%/)!) )0
$%#% ! "%'%#/#% $) %$ / $ $ /#% $/" '/$$! :
!)&!,# #
% ! !$3! X566IYT: $ #-%) , $#!=#4
0$.!.
/#% $/"%#< $!!. $ # !"<
$ ') 2 +!-/ % OS
#-!
.. /$.
$
!)&!,#% ! !$ % $'!$# S)!!
!)#
*! ! 4
#-! !, $ '%, $ ' 2 /#% $/"%#< '/< $ # +! /.!R0/#! /$. #-! /#% $/"%#< 2 ,! #/%$ ,
& ,!))!) '/< +! /$/"<3!. *%#-
<4
$%#% !
.. /$.
% ! !$3! X566IY )#/#! #-/# C/ # 0! #-! < 2
&#%'%3/#% $ #-! %!)4 $!%#-! /) .!), %&#% $) $
.. /$. % ! !$3! X566IY4 &: F7NT: -! !/) $) 2
/)
-%) & %$# 2 %!* / !
% !$ %$ #-! $!=# )!,#% $:
:5:5:I
0$.!. /#% $/"%#< /) !, "
%,/" /#% $/"%#<
-! & & $!$#) 2 #-! #-% . %)% $ 2 + 0$.!. /#% $/"%#< !2! #
'!#/&- : ,, .%$ #
%' $L
) 2/' 0) ),%)) ) +"/.!
%' $ XFHH6Y4
C-0'/$ /#% $/" +!-/ %
XbY %) )-/&!. +< / ),%)) ) *- )! #* +"/.!) / ! #-!
)# 0,#0 ! 2 #/)( !$ % $'!$#) /$. #-! , '&0#/#% $/" ,/&/+%"%#%!) 2 #-! /,# :OS %' $
XFHH6Y4 &: GT:
%' $L
) ),%)) ) '!#/&+!-/ %
%'&"%!) #-/# $! -/) # , $)%.! 2
+ #- /)&!,#) P "%'%#!. ,
$%#% !
/ ) 0$. 0$.! )#/$.%$
!) 0 ,!) /$. #-! )# 0,#0 !
!$ % $'!$#: -! & & $!$#) 2 + 0$.!. /#% $/"%#< /) !, "
2 -0'/$
2 #-! .!,%)% $
%,/" /#% $/"%#< / 0! #-/# #-! 2%#
+!#*!!$ #-!)! #* +"/.!) %) #-! +/)%) 2 /#% $/" -0'/$ .!,%)% $ '/(%$ 4 /) '%$.) *%#- "%'%#!.
,
$%#% ! !) 0 ,!) ,/$ +! )0,,!))20" +< !=&" %#%$ !=%)#%$ )# 0,#0 !) %$ #-!% !$ % $'!$#:
%$ #-! * .) 2 %' $ XFHENY8
-/&#!
8 !-/ % /" !, $ '%,) /) /$ /"#! $/#% ! /&& /,-
F7E
C/ !/# .!/" ,/$ +! "!/ $!. /+ 0# /#% $/" .!,%)% $ '/(%$ XbY +< #/(%$ /,, 0$# 2
#-! 2/,# #-/# #-! !$ % $'!$#) # *-%,- %# '0)# /./&# & ))!)) & &! #%!) #-/# &! '%#
20 #-! )%'&"%2%,/#% $ 2 %#) ,- %,! '!,-/$%)')OS %' $ XFHENY4 &:F5HT:
-! 2% )# , '& $!$#
.!,%)% $ +!-/ %
2 + 0$.!. /#% $/"%#< /) !, "
+D!,#% !
!, $ '%, $ '
#-!
$%#% ! %""0)% $) /) %# %) /") , $,! $!. *%#- #-! %$ !)#% /#% $
2 /,#0/" -0'/$ .!,%)% $ +!-/ % :
0)!20"$!))
$ #-! /,#0/"
2 -0'/$ +!%$ ): # "/ !"< , $2 ') *%#- #-! !)!/ ,- /)) ,%/#!. #
%)% $ 2 + 0$.!. /#% $/"%#< /) ,
,!$# /"
%,/" /#% $/"%#< %) +/)!.
*! ! 4 %$ , $# /)# # #-! ,
2 #-! 2% )# +"/.! %) $ # #
.!#!,# .! %/#% $)
$%#% ! %""0)% $) /&& /,-4 #-!
2 -0'/$ +!-/ %
2 /#% $/"%#<4 +0# # /$/"<3! #-! /,#0/" -0'/$ +!-/ %
2 -0'/$)L/./&#% ! '!#- .):
-/# %)4 #-! 2% )# +"/.!
/$. #
2 ' #-!
! /"0/#! #-!
2 #-! ),%)) ) /)() - *
-0'/$ +!%$ ) , &! *%#- #-! , '&"!=%#< 2 #-! !/" * ". /$. *-!#-! #-!< / ! )0,,!))20" %$
. %$ ) : $ & %$,%&"!4 -0'/$) C'0)# 0)! /&& =%'/#! '!#- .) # -/$."! ' )# #/)()OS %' $
XFHH6Y4 &: NT /) #-!% ,
$%#% ! )(%"") / ! "%'%#!.: ,, .%$ #
'!#- .) %$,"0.! S)!! % ! !$3! /$.
/T
!,
%' $ XFHHEY4 #-!)! /&& =%'/#!
.. XFHHH/YT
$%#% $ & ,!))!) /$.
+T )%'&"! .!,%)% $ 0"!):
-! & & $!$#)
2 + 0$.!. /#% $/"%#< /) !, "
%,/" /#% $/"%#< .!/" *%#- + #- /&& =%'/#!
'!#- .) %$ .!&#- /$. ! /"0/#! #-!% 0)!20"$!)) %$ #-! !/" * ". S)!!
XFHHH+Y 2
/ )0 !< 2 #-%) !)!/ ,- &
)%'&"%2%,/#% $ )# /#! %!)4 #-! /.
/'T:
,/#!) 2 !, "
..
#-! ! /"0/#% $ 2 #-! 0)!20"$!)) 2 -0'/$)L
%,/" /#% $/"%#< !2! # #-!% /./&#/+%"%#< # #-!
.!,%)% $ !$ % $'!$#4 *-%,- %) #-! )!, $. , '& $!$#
/#% $/"%#<:
% ! !$3! /$.
2 + 0$.!. /#% $/"%#< /) !, "
%,/"
-! !$ % $'!$#/" )# 0,#0 ! %) 2 , 0,%/" %'& #/$,! /) %# !=&"/%$) *-!$ /$. *-<
)%'&"! .!,%)% $ '!#- .) 0)!. %$ .!,%)% $ & ,!))!) &! 2 ' *!"" S)!!
% ! !$3! /$.
..
XFHHH/YT: -0)4 %2 #-! /&& =%'/#! '!#- . %) *!"" /./&#!. # #-! !$ % $'!$#/" )# 0,#0 !4 #-!
/&&"%,/#% $ 2 )0,- )%'&"%2%,/#% $ )# /#! %!) %) /#% $/" %$ / ,
,, .%$ #
$%#% ! )!$)!:
.. !# /": X5666Y4 #-! !$ % $'!$#/" )# 0,#0 ! %'& )!) #* %'& #/$# , $)# /%$#)
$ /,#0/" -0'/$ .!,%)% $ +!-/ % :
% )#4 +!,/0)!
0$,! #/%$4 #-! /&&"%!. '!$#/" '!,-/$%)') '0)# +!
'!#- .) .!&!$.) , 0,%/""< $ %#) )%'&"%,%#<: ,, .%$ #
2 #-! 2/,# #-/# #-! !=#! $/" * ". %)
+0)#:
-!
+0)#$!))
2 /&& =%'/#!
.. !# /": X5666Y4 )%'&"! /&& =%'/#!
'!#- .) #-/# 0)! $"< / 2!* &/ /'!#! ) / ! ' )# "%(!"< # +!
+0)#: !, $.4 +!,/0)! 2 #-!
2/,# #-/# #-! * ". %) , '&!#%#% ! /$. #%'! %) ' $!<4 .!,%)% $ '!,-/$%)') '0)# +! 2/)# %$
!$! /": $
.! #
!R0% !. %$2 '/#% $:
+! /+"! #
!/,- 2/)# .!,%)% $)4 -0'/$ +!%$ ) $!!. #
'%$%'%3! #-!
-0)4 #-! !=#! $/" * ". , $)# /%$) -0'/$ +!%$ ) # +! 2 0 /" %$ *-/#
-/&#!
8 !-/ % /" !, $ '%,) /) /$ /"#! $/#% ! /&& /,-
#-!< )!/ ,- 2
S)!!
.. !# /": X5666YT:
) %$ '/$< ,/)!) %'& #/$# ,-/ /,#! %)#%,)
/ !$#L
) .!,%)% $ !$ % $'!$# / ! , !/#!. +<
!$ % $'!$#
2 .!,%)% $ '/(! ) %)
% ! !$3! /$.
F7N
#-!
)0+D!,#) %# %$#! /,# *%#-4 #-! ) ,%/"
2 , 0,%/" %'& #/$,! 2
.. XFHHH/YT: $ #-%) , $#!=#4
#-!%
% ! !$3! /$.
.!,%)% $ +!-/ %
2 -0'/$ .!,%)% $ '/(%$ P "%'%#!. ,
S)!!
.. XFHHH/Y , %$ #-! #! '
K
) ,%/" /#% $/"%#<L
: ,%/" /#% $/"%#< ,/$ +! )!!$ /) / )&!,%/" / %/$# 2 !, "
! /""4 #-! & & $!$#) 2 + 0$.!. /#% $/"%#< /) !, "
2 /$
%,/" /#% $/"%#<:
%,/" /#% $/"%#< / 0! #-/# + #- /)&!,#)
$%#% ! !) 0 ,!) /$. .!,%)% $ !$ % $'!$# P -/ ! # +!
, $)%.! !. *-!$ #-%$(%$ /+ 0# /#% $/" -0'/$ .!,%)% $ +!-/ % : #0.<%$
#-! ),%)) ) %) $ # !$ 0 - /) %# #/(!) + #- 2
$"< $! +"/.! 2
#-! ),%)) ) # ,0#:
" '
3'
:
! /""4 ' .!") 2 + 0$.!. /#% $/"%#< .!/" *%#- #-! R0!)#% $ - * &! &"! '/(! .!,%)% $) %$ #-!
!/" * ".4 *-! ! #%'! %) )- #4 ($ *"!. ! "/,(%$ 4 /$. #-!
X5666YT: -! 2 !
"!/)# #*
%$ .%),0))% $ 2 .%22! !$# %)% $) 2 + 0$.!. /#% $/"%#< -/) ,"/ %2%!. #-/# /#
!"!'!$#) / !4 %$
! +! #
%' $L
) %!*4 !))!$#%/" 2
/#% $/"%#<: % )#4 ' .!") 2 + 0$.!. /#% $/"%#< /)( 2
.!,%)% $ '/(%$
!) 0 ,!) "%'%#!. S)!! % ! !$3!
& ,!)) *-! !/) #-! ,
#-! , $,!&#
2 + 0$.!.
/$ %$ .!&#- /$/"<)%) 2 #-! /,#0/" -0'/$
$%#% ! "%'%#/#% $)
2 .!,%)% $ '/(! ) / ! !=&"%,%#"<
, $)%.! !.: 0 #-! ' !4 ' .!") 2 + 0$.!. /#% $/"%#< !R0% ! #-/# #-! .!,%)% $ !$ % $'!$#
%) !=&"%,%#"< , $)%.! !.:
-! 0)!20"$!)) 2 )%'&"%2%,/#% $ )# /#! %!) 0)!. +< -0'/$ +!%$ ) ,/$
$"< +! ! /"0/#!. +< #-! /./&#/+%"%#< # #-! !/" * ".:
" '
:
2
A9
9
99
=
-! .%),0))% $ 2 + 0$.!. /#% $/"%#< /) /$ /"#! $/#% ! , $,!&# 2
! !/"!. #-/# / ) 0$. 0$.! )#/$.%$
2 #-! -0'/$ .!,%)% $ '/(%$
&)<,- "
%,/" !)!/ ,-:
-0'/$ .!,%)% $ +!-/ %
0"!) &"/< / , 0,%/"
2 -0'/$ .!,%)% $ '/(%$
& ,!)):
-! .!,%)% $ '/(%$
-! !2 !4 *! .%),0)) %$ #-! )!,#% $
%$ .!#/%":
!R0% !) / ) 0$. 0$.! )#/$.%$
& ,!)) %) / '/D
:I:F #-! &)<,- "
# &%, %$
%,/" %!* $
%#-%$ #-! -0'/$ .!,%)% $ '/(%$ & ,!))4 )%'&"! .!,%)% $
"!4 /) )0,- )%'&"! 0"!) /"" * 2
/$ !22%,%!$# 0)/ ! 2 ),/ ,! ,
!) 0 ,!): %'&"! .!,%)% $ 0"!) *%"" +! #-! )0+D!,# 2 )!,#% $
.%),0)) #-! !"! /$,!
-0'/$ .!,%)% $ '/(%$ -/)
:I:5: $ #-%) )!,#% $4 *! /")
2 #-! .!,%)% $ !$ % $'!$#4 /) %# %) %'& #/$# 2
0)!20"$!)) 2 )%'&"%2%,/#% $ )# /#! %!):
$%#% !
! /"0/#%$
#-!
-/&#!
8 !-/ % /" !, $ '%,) /) /$ /"#! $/#% ! /&& /,-
" '
:'
(
F7G
9
-! , $,!&#
2 + 0$.!. /#% $/"%#< -% -"% -#) #-! %'& #/$,!
2 #-! /$/"<)%)
2 #-! -0'/$
.!,%)% $ & ,!)): 9 %$,%&/""<4 #-! .!,%)% $ & ,!)) %) , '& )!. 2 #- !! .%22! !$# !"!'!$#) S)!!
"!)) !# /": X5667YT8
/T %$&0# 2 ' / % !$ )%#0/#% $4
+T %$&0# 2 ' & %
($ *"!. !4 /$.
,T #-! & ,!))!) #-/# &! /#! $ #-! % !$ %$&0#:
%#-%$ #-! %$2 '/#% $ & ,!))%$ 4 /"" #- !! , '& $!$#) 2 #-! .!,%)% $ & ,!)) / ! "%$(!.:
,!$# /" /))0'&#% $
+!%$ ) & ))!))
2 #-! &)<,- "
%,/" /&& /,- #
$"< "%'%#!. %$2 '/#% $ & ,!))%$
-0'/$ .!,%)% $ '/(%$
,/&/,%#<:
%) #-/# -0'/$
-! "%'%#/#% $)
2 #-! -0'/$
& ,!))%$ ,/&/,%#< 2 ,! &! &"! # 0)! )%'&"%2%,/#% $) /$. )- #,0#) %$ .!,%)% $ )%#0/#% $) S)!!
"!)) !# /": X5667YT:
"" *%$
-0)4 &! &"! .
$ # & ,!)) /"" %$2 '/#% $ *-!$ '/(%$
.!,%)% $):
%!."! /$. "!)) X566FY /$. "!)) !# /": X5667Y #-! )!R0!$,! 2 #-! -0'/$ .!,%)% $
& ,!)) ,/$ +! ),-!'/#%,/""< %""0)# /#!. /) %$
!& !)!$#) #-! &)<,- "
%,/"
%!*
% 0!
F:
-! 0&&! &/$!"
$ -0'/$ .!,%)% $ +!-/ %
2
/$. #-! " *!
% 0!
&/$!" #-!
!, $ '%, %!*:
.
" B(=
9
Memory, organized knowledge
Psychological
point of view
(S-O-R)
Perception
Economic point
of view
(S-R)
Stimulus
Initial encoding,
categorization
„Black Box“
Further inferences,
decisions/
judgments
Response
F
-/&#!
8 !-/ % /" !, $ '%,) /) /$ /"#! $/#% ! /&& /,-
F7M
-! ' )# %'& #/$# .%22! !$,! +!#*!!$ !, $ '%,) /$. &)<,- "
'/%$"< %$#! !)#!. %$ #-! '/&&%$
< %) #-/# !, $ '%)#) / !
2 ' %$2 '/#% $ SK
.!,%)% $ %$&0#L
T #
,- %,! SK
.!,%)% $
0#&0#L
T: -! !+< !, $ '%, /$/"<)%) . !) $ # %""0'%$/#! #-! .!,%)% $ & ,!)) %#)!"24 /#-! %# %)
/))0'!. #-/# #-! .!,%)% $ '/(! /,#) /#% $/""<4 %:!: -%) +!-/ %
,- %,! )
#-/# #-! .!,%)% $ & ,!)) ,/$ +! % $ !.:
)/#%)2%!) #-! /=% ') 2 /#% $/"
-0)4 #-! !, $ '%, %!*
.!,%)% $ & ,!)) ,/$ +! ,-/ /,#! %3!. +< #-! )#%'0"0) !)& $)! &/ /.% ' S
, $# /)#4 #-! '/%$ 2 ,0) 2 &)<,- "
2 #-! -0'/$
9/ /.% 'T: $
%)#) %) # 0$.! )#/$. #-! $/#0 ! 2 #-! .%22! !$# .!,%)% $
!"!'!$#)4 - * #-!< / ! !)#/+"%)-!. /$. ' .%2%!. +< !=&! %!$,!4 /$. - * #-!< .!#! '%$!
,- %,!) +< #-!% %$#! /,#% $:
-0)4 %$ &)<,- "
< /$ !=&"%,%# /$/"<)%)
!"!'!$#) %) ,/ %!. 0#4 *-%,- %) ,"!/ "< %$ "%$! *%#- #-! , $,!&# 2
2 #-! / % 0) .!,%)% $
0$.!.
+ /.! /$/"<)%) 2 #-! -0'/$ .!,%)% $ & ,!)) %) .!$ #!. /) #-! )#%'0"0)
&/ /.% ' S
.%22! !$# ,
/#% $/"%#<:
-%)
/$%)' !)& $)!
9/ /.% 'T: -! -0'/$ %$2 '/#% $ & ,!))%$ %) #-! !+< 0)0/""< .% %.!. %$#
$%#% ! )#/ !) /) .!&%,#!. %$ #-! 0&&! -/"2 2 % 0 !
F: % )#4 #-! %$.% %.0/" -/)
# &! ,!% ! /$ +)! !. )#%'0"0) ! !$#\ #-!$ -! $!!.) # !$, .! /$. %$#! & !# -%) &! ,!&#% $):
-%) !$, .%$ )#/ ! %) -!/ %"< %$2"0!$,!. +< & %
($ *"!. ! )# !. %$ '!' <:
-! !$, .!.
&! ,!&#% $ *%"" +! )# !. %$ '!' < /$. *%"" & #!$#%/""< /22!,# #-! /))!))'!$#
%$2 '/#% $:
#-! +/)%) 2
2 20#0 !
#-4 #-! $!*"< !$, .!. %$&0# /$. #-! ". ($ *"!. ! %$ '!' <4 *%"" #-!$ &
20 #-! & ,!))%$ 4 "!/.%$
#
%$2! !$,!) /$. D0. '!$#):
%.!
'!#%'!)4 +0# $ #
/"*/<)4 #-! 2%$/" 0#, '! 2 #-%) ,
$%#% ! & ,!)) %) '/$%2!)#!. %$ / %)%+"! +!-/ % /" !)& $)!
S)!!
,, .%$
%!."! /$.
"!)) X566FYT:
#
"!)) !# /": X5667Y4 #-! -0'/$ %$2 '/#% $
& ,!))%$ !=-%+%#) %$ / )#<"%3!. %""0)# /#% $ 2 0 %'& #/$# !"!'!$#)8E5
('
0! #
"%'%#!. ,
$%#% ! ,/&/,%#%!)4 &! &"! $!!. #
%$2 '/#% $ & ,!))%$ :
)!"!,# *-%,- %$2 '/#% $ *%"" !$#! #-!
-! )!"!,#% $ & ,!)) %) %$ !$! /"
)&!,%2%, &%!,! 2 %$2 '/#% $:
0%.!. +< #-! /##!$#% $ &/%. # /
0'/$ +!%$ ) & ))!)) #-! /+%"%#< # .% !,# #-!% /##!$#% $ # ) '!
/)&!,#) 2 #-!% !$ % $'!$#/" )# 0,#0 ! /$. !=,"0.! #-! /)&!,#) S)!!
-! /##!$#% $ %) 0)0/""< /## /,#!. #
)% $%2%!) #-! .%)#%$,#% !$!))
%!."! /$.
"!)) X566FYT:
2 /
% !$ )#%'0"0) !"/#% ! #
)/"%!$#:
/"%!$,!
#-! !$ % $'!$#/" , $#!=# S)!!
&/ #%,0"/ &%!,! 2 %$2 '/#% $ ,/$ +! )/"%!$# %$ / % 0) */<)8 /
)#%'0"0) ,/$ +! )/"%!$# %$ !"/#% $ #
E5
$!* %$2 '/#% $ #-/# %) .%)#%$,#% !
"!)) !# /": X5667YT:
/T
#-! )#%'0"% %$ #-! !$ % $'!$#/" , $#!=#4 +T /$
-! 2 "" *%$ .!), %&#% $ 2 #-! -0'/$ %$2 '/#% $ & ,!))%$
%!."! /$. "!)) X566FY /$. "!)) !# /": X5667Y:
. /*)
$ #-! %""0)# /#% $
% !$ +<
-/&#!
8 !-/ % /" !, $ '%,) /) /$ /"#! $/#% ! /&& /,-
%$.% %.0/"L
)&%
F7H
($ *"!. ! /$. !=&!,#/#% $)4 /$. ,T / &! ) $L
) ,0 !$# +D!,#% ! #-/# 0%.! #-!
%$2 '/#% $ & ,!))%$ :
-! )/"%!$,!
2 / )&!,%2%, &%!,!
& ,!))!): 9)<,- "
2 %$2 '/#% $ -/) /$ %'& #/$# %'&/,#
%,/" ! %.!$,! %$.%,/#!) #-/# #-! )%3!
%$, !/)!) *%#- %#) )/"%!$,! /$. #-/# %$, !/)%$
%$2"0!$,!. +< / &! ) $L
) !=%)#%$ /##%#0.!): $ &)<,- "
2 ,
$%#% ! , $)%)#!$,<:
,!$# /" !)0"#)
2 / )#%'0"0) !=/
!=%)#%$
/##%#0.!) S)!!
$ ,
$%#% ! , $)%)#!$,< %) #-/#
$%#% ! )# 0,#0 ! +< !# %! %$ $!* %$2 '/#% $
$!* %$2 '/#% $ %$, $)%)#!$# *%#-
-$! /$.
%!*4 /$ /##%#0.! '/< )! ! #-! -0'/$ '%$. /) / ,
;$(! X5665YT:
3'
9
' #-%) & %$#
2
$%#% ! ),-!'/4 *-%,- $ #-! $! -/$.
)%'&"%2%!) !/"%#<4 /$. $ #-! #-! -/$. '/< /22!,# #-! & ,!))%$
/##%#0.!) -!"& # -/$."! #-! ,
! /#!) /$ /" !/.<
< #-%) %))0! %) .%),0))!. %$ #-! , $#!=#
/##%#0.!) /$. +< )0&& !))%$
!)#%$ ! XFHEGY /$.
$ D0. '!$#)
-! &! ,!&#% $ 2 )#%'0"% '/< /") +!
2 #-! !)!/ ,-
%$.% %.0/") # < # '/%$#/%$ , $)%)#!$,< 2 #-!% ,
%$ "%$! *%#- #-!% !=%)#%$
2 / )#%'0"0) %'&/,#
)/"%!$,!
!=%)#%$ D0. '!$#/" #!$.!$,< S)!! "!)) !# /": X5667YT:
$ #-! )0+)!R0!$#
2 $!* %$2 '/#% $:
-0)
$%#% ! #/)() 2 -0'/$ +!%$ ):
9
-! $!=# )#/ ! 2 #-! )#<"%3!. %$2 '/#% $ & ,!))%$ %$,"0.!) #-! !$, .%$ /$. %$#! & !#/#% $
2 #-! &! ,!% !. %$2 '/#% $:
-! !$, .%$
2 $!* %$2 '/#% $ !"%!)
!"/#%$ $!* )#%'0"% # %$2 '/#% $ /" !/.< ($ *$: -! )#%'0"0) %) ,/#!
,/#!
<:
,/#!
*-%,- /"" *) 2
$ &%
($ *"!. ! +<
%3!. %$# / '!/$%$ 20"
< .!$ #!) /$ !"!'!$#/ < ($ *"!. ! )# 0,#0 ! 2 #-! '!' <
/$%3/#% $4
!, $ '%,/" )# / ! /$. !22%,%!$# '!' < )!/ ,- /$. !# %! /": -0)4 !$, .%$
/$. %$#! & !#/#% $ , '& %)!) #-! %$#! &"/< 2 $!* )#%'0"% /$. & %
($ *"!. !:
#-! %$#! /,#% $
$ #-! / /%"/+"! & ,!))%$
2 $!* %$2 '/#% $ /$. & %
($ *"!. ! .!&!$.)
,/&/,%#< /$. #-! ' #% /#% $\ #-! "!)) & ,!))%$
)# $ ! #-! %'&/,# 2 & %
-%) (%$.
!/#! %) #-! "%(!"%-
2 & ,!))%$
'!,-/$%)') #-/# /"" * 2
,/&/,%#< /$. ' #% /#% $ %) / /%"/+"!4 #-!
($ *"!. ! $ $!* %$2 '/#% $ *%"" +!: $ #-%) ,/)! #-! & ,!))%$
%) .!$ #!. /) # & . *$ & ,!))%$ :
$!* )#%'0"0)4 #-!
-! $/#0 ! 2
$ ! )!"<4 #-! ' ! & ,!))%$
!) 0 ,!) / ! )&!$# $ #-!
. #-/# $!* %$2 '/#% $ *%"" ,-/$ ! !=%)#%$ ($ *"!. !:
%) ,/""!. + ## ' 0& & ,!))%$ :
/%$4 %$.% %.0/") !"<
$ ,
$%#% !
/ )%'&"%2%,/#% $ 2 #-! !R0% !. & ,!))4 /$. & ))!)) / -% - .! !!
2 !22%,%!$,< /$. /./&#/+%"%#<: S)!! "!)) !# /": X5667YT:
:'
9
-!$ $!* %$2 '/#% $ -/) /##/%$!. )022%,%!$# /##!$#% $ /$. -/) +!!$ !$, .!.4 %# ,/$ !$#!
20 #-! ,
$%#% ! & ,!))!) )0,- /) #-! )# / ! 2 %$2 '/#% $ %$ '!' <:
-0)4 ) '! 2 #-!
-/&#!
8 !-/ % /" !, $ '%,) /) /$ /"#! $/#% ! /&& /,-
$!* %$2 '/#% $ %) $ #
)0+)!R0!$# +!-/ %
$"< 0)!. 2
FE6
#-! %''!.%/#! !)& $)!
2 #-! %$.% %.0/" +0# /")
2
/# / "/#! & %$# %$ #%'!: -! & +/+%"%#< #-/# $!* %$2 '/#% $ %) )# !. %$
'!' < /$. /2#! */ .) !# %! !. 2
20 #-! .!,%)% $) %$, !/)!) *%#- #-! /##!$#% $ % !$ # $!*
%$2 '/#% $: 0 #-! ' !4 %$.% %.0/") #!$. # )# ! #-! !$, .%$
2 $!* %$2 '/#% $ /#-! #-/$
#-! K/* ./#/L 2 #-! $!* %$2 '/#% $ %#)!"2: -! /. /$#/ ! 2 #-%) & ,!.0 ! %) #-/# %# /"" *) /
)%'&"%2%,/#% $ 2 #-! %$2 '/#% $ & ,!))%$ +< 2 ,0)%$
%# '/< /")
"!/. #
$"< $ !$, .!. %$2 '/#% $:
) '! . /*+/,()4 /) %$.% %.0/") +/)! #-!%
%$2 '/#% $ /#-! #-/$ $ #-! %$%#%/" %$2 '/#% $ S)!!
&! ,!&#% $ 2 $!* %$2 '/#% $4 ,
)# / ! /$. !# %! /"
"!)) !# /": X5667YT:
$"<
$ )# !.
) %$ ,/)! 2 #-!
$%#% ! , $)%)#!$,< '/< /") !=! # / )0+)#/$#%/" %'&/,# $ #-!
2 %$2 '/#% $: $ #-! ,/)!
($ *"!. !4 %# %) )022%,%!$# # )# ! / "%$( # #-! & %
%$2 '/#% $ /$!*:
.!,%)% $)
*! ! 4
-0)4 %# %) !/)%! #
2 $!* %$2 '/#% $ , $)%)#!$# *%#- & %
($ *"!. ! /#-! #-/$ )# %$ #-! $!*
!# %! ! , $)%)#!$# %$2 '/#% $ S)!! %!."! /$.
"!))
X566FY /$. "!)) !# /": X5667YT:
>'.
M
$.% %.0/") +/)! #-!%
M A9
99
D0. '!$#) /$. .!,%)% $)
%$2 '/#% $ , '& %)!) & %
$ /,#% /#!. %$2 '/#% $:EI
-! /,#% /#!.
($ *"!. ! #-/# %) !# %! !. 2 ' '!' < /) *!"" /) !$, .!.
)#%'0"0) %$&0# 2 #-! )&!,%2%, .!,%)% $ )%#0/#% $: -0)4 D0. '!$#) !2"!,# #-! %$2 '/#% $ , $#!$#
#-/# , '!) # '%$. *-!$ #-! D0. '!$# %) 2 '!.: -! 2 0 #- )#!& 2 %$2 '/#% $ & ,!))%$ %)
/") /22!,#!. +< #-! "%'%#!. ,
$%#% ! & ,!))%$ ,/&/,%#< 2 -0'/$ +!%$ ): !,/0)! 2 ,/&/,%#<
, $)# /%$#)4 %$.% %.0/") / ! 0$/+"! # , $)%.!
! !$ !# %! ! /"" !"! /$# %$2 '/#% $: $)#!/.4
#-!< -/ ! # +/)! #-!% .!,%)% $) $ / )0+)!# 2 %$2 '/#% $4 *-%,- %) +#/%$!. 2 ' / "%'%#!.
)!/ ,- 2
%$2 '/#% $:
")
#-! 0"#%'/#! D0. '!$#/" #/)( %) ,-/ /,#! %3!. +< )%'&"%2%,/#% $
)# /#! %!): $ #-%) , $#!=#4 &)<,- "
%,/" !)!/ ,- !2! ) # #-! !"! /$,! 2 0"!) 2 #-0'+%$
#-! .!,%)% $ '/(%$ & ,!)): $ &)<,- "
-!0 %)#%,):
<4 0"!) 2 #-0'+/ ! .!), %+!. /) )%'&"! .!,%)% $
! *%"" .%),0)) #-! !"! /$,! 2 .!,%)% $ -!0 %)#%,) %$ #-! $!=# )!,#% $ %$ ' ! .!#/%":
! /""4 #-! )- # .%),0))% $ 2 -0'/$ %$2 '/#% $ & ,!))%$ -/) )- *$ #-/# %# %) ,-/ /,#! %3!.
+< / % 0) )%'&"%2%,/#% $ )# /#! %!) /# !/,- )#/ !: -!)!) ,
$!,!))/ < # , &! *%#- #-!
EI
$%#% ! )%'&"%2%,/#% $ )# /#! %!) / !
!/# .!/" 2 %$2 '/#% $:
-! .%)#%$,#% $ +!#*!!$ %$2! !$,!)4 D0. '!$#) /$. .!,%)% $) %) /#-! 2033< /$. / +%# / <:
#-!)! #! ') %$ #-! 2 "" *%$ /) )<$ $<') S)!! "!)) !# /": X5667YT:
! 0)!
-/&#!
8 !-/ % /" !, $ '%,) /) /$ /"#! $/#% ! /&& /,-
" '
:'
3
FEF
9
-! &)<,- "
%,/" /$/"<)%) 2 -0'/$ .!,%)% $ '/(%$ -% -"% -#) #-! %'& #/$,! 2 )%'&"%2%,/#% $
'!,-/$%)') %$ %$2 '/#% $ & ,!))%$ : %'&"! 0"!) 2 #-0'+4 ) ,/""!. )%'&"! -!0 %)#%,)4 &"/< /
.!,%)% !
"
"! %$ #-! & ,!)) 2 D0. '!$# /$. .!,%)% $ '/(%$ : $ #-%) )!,#% $4 *! #/(! / ," )!
( /# #-! !"! /$,! 2 )%'&"! -!0 %)#%,) %$ -0'/$ .!,%)% $ '/(%$ : $ &/ #%,0"/ 4 *! .%),0))
#-! # &%,
2 )%'&"! -!0 %)#%,) / /%$)# #-! +/,(
0$.
2 #*
!)!/ ,- )# /$.): $ /..%#% $4 *! .%),0)) #-! !=%)#!$,!
%$#! !"/#!. +0# )#%"" .%22! !$#
2 ) ,%/" -!0 %)#%,) %$ #-! , $#!=#
2
2%$/$,%/" '/ (!#):
9 %$,%&/""<4 / )%'&"! -!0 %)#%, ,/$ +! ,-/ /,#! %3!. /) / )%'&"! 0"! 2 #-0'+4 *-%,- /"" *) R0%,(
/$. !22%,%!$# .!,%)% $) ! !$ 0$.! / -% - .! !! 2 , '&"!=%#< /$. 0$,! #/%$#< S)!! %!."! /$.
"!)) X566FYT:
!0 %)#%,) $ '/""< &! '%# / 2/)# /$. 2 0 /" .!,%)% $ '/(%$
, '&"!= #/)() 2 /))!))%$ & +/+%"%#%!) /$. & !.%,#%$
S
+< !.0,%$
C#-!
/"0!) # )%'&"! D0. '!$#/" &! /#% $)O
! )(< /$. /-$!'/$ XFHHHY4 &: IT:
$ !, $ '%,) #-! )0+D!,# 2 -!0 %)#%,) %) 0)0/""< /), %+!. # #-! !)!/ ,- 2
/$. ' )
! )(<:
%#-%$ #-! C !0 %)#%,) e %/)!)O !)!/ ,- &
!)!/ ,- !22 #) # , '&/ ! #-! /,#0/" .!,%)% $ +!-/ %
"/*:
-! !)0"#) 2 #-! !)!/ ,- !"/#!. # #-!
/$%!" /-$!'/$
/' #-!< %$%#%/#!. !$ ' 0)
*%#- #-! !2! !$,! & %$# 2 & +/+%"%#<
!0 %)#%,) e %/)!) !)!/ ,- &
/' %$.%,/#!
#-/# )%'&"! -!0 %)#%,) / ! /. /$#/ ! 0) %$ '/$< ,/)!)4 +0# ) '!#%'!) "!/. #
)<)#!'/#%, .%)# #% $) S)!!
%/)!)O !)!/ ,- &
)%'&"! -!0 %)#%,):
/' 2 ,0)!) '/%$"< $ #-! .!,%)% $ +%/)!) !
-! !/) $ 2
.!,%)% $ +%/)!) 0)0/""<
)0,,!))!):
-!
0))*!%"! !# /": X5666Y /$. 9" 0) XFHHIYT:
2 ,0)%$
)! ! ! /$.
-! C !0 %)#%,) e
" %$ 2 ' #-! /&&"%,/#% $ 2
$ .!,%)% $ +%/)!) /#-! #-/$ )0,,!))!) %) #-/#
! !/" ' ! %$2 '/#% $ /+ 0# #-! 0$.! "<%$
& ,!))!) #-/$ .
+)! !. .!,%)% $ +%/)!) %$ #-! C !0 %)#%,) e %/)!)O !)!/ ,- &
/' / !
/"*/<) .!,%)% $ +%/)!) , '&/ !. # #-! , $,!&# 2 !, $ '%, /#% $/"%#<: -0)4 #-! , $,!&# 2
/#% $/"%#<4 /"#- 0 - %# %) $ # & /,#%,/+"! 2
*-%,- /,#% $) %) , '&/ !.:
-0'/$ +!%$ )4 )! !) 20 #-!
$ /) / $ ' *%#-
-/&#!
8 !-/ % /" !, $ '%,) /) /$ /"#! $/#% ! /&& /,-
-! ' )# , '' $ -!0 %)#%,) !"/#!. #
FE5
#-! C !0 %)#%,) e %/)!) !)!/ ,- &
/ /%"/+%"%#< -!0 %)#%,4 #-!
!& !)!$#/#% !$!)) -!0 %)#%, /$. #-! /$,- %$
-!0 %)#%,:E7
! )(< /$.
,, .%$
#
/' / ! #-!
/$. /.D0)#'!$#
/-$!'/$ XFHG7Y4 #-! / /%"/+%"%#< -!0 %)#%, %) / 0"!
#-0'++< *-%,- .!,%)% $ '/(! ) C/))!)) #-! 2 !R0!$,< 2 / ,"/))
+< #-! !/)! *%#- *-%,- %$)#/$,!)
2
#-! & +/+%"%#< 2 /$ ! !$#
,,0 !$,!) ,/$ +! + 0 -# #
'%$.OS
! )(< /$.
/-$!'/$ XFHHHY4 &: FFT: -! /&&"%,/#% $ 2 #-! !& !)!$#/#% !$!)) -!0 %)#%, %$ .!,%)% $ '/(%$
& ,!)) %'&"%!) #-/# &! &"! #!$. #
! /"0/#! C#-! & +/+%"%#<
2 /$ 0$,! #/%$ ! !$# +< #-!
.! !! # *-%,- %# %)8 S%T )%'%"/ %$ !))!$#%/" & &! #%!) # %#) &/ !$# & &0"/#% $\ /$. S%%T !2"!,#)
#-! )/"%!$# 2!/#0 !) 2 #-! & ,!)) +< *-%,- %# %) !$! /#!.OS /-$!'/$ /$.
IIT:
0! # #-! /$,- %$ /$. /.D0)#'!$# -!0 %)#%, &! &"! #!$. #
)#/ #%$
#-! /.D0)#'!$#
%$%#%/" /$,-
*! ! 4 /)
#-/# #-! D0. '!$# %) +%/)!. %$ #-!
#-! .!,%)% $ & +"!':
-!0 %)#%,) %) #-!% %$-! !$# 2/'%"%/ %#<4 ) #-/# / .!,%)% $ +!-/ %
"!/.) # /$
$ /..%#% $ #
' )
#-! 20 #-!
S)!! "!)) !# /": X5667YT: -%) - ".) # 0! ! !$ %$ ,/)!) *-! ! #-!
%) , '&"!#!"< % !"! /$# #
-!0 %)#%,) #!$.) #
%# .0 %$
! )(< /$. /-$!'/$ XFHG7Y / 0!4
2 #-! D0. '!$# %) 0)0/""< %$)022%,%!$# )
.% !,#% $ 2 #-! %$%#%/" /$,-
+!-/ %
/0 ! $0'! %,/" /"0!) +<
2 ' /$ %$%#%/" /"0!4 *-%,- %) ,/""!. #-! /$,- 4 /$. /.D0)#%$
& ,!)) 2 D0. '!$# /$. .!,%)% $ '/(%$ :
! )(< XFHHHY4 &:
!)0"# %$ , $)! /#% ! /$. & !)! %$
D %$# /## %+0#!
2 /"" #-!)!
%!$#!. $ #-! 0)/ ! 2 #-!)!
.!,%)% $):
-/# %)4 -0'/$ .!,%)% $
%!$#/#% $ $ #-! /" !/.< !=%)#%$ :
#-! C !0 %)#%,) e %/)!)O !)!/ ,- &
! )(<4 / 20 #-!
-!0 %)#%,) %$ #-! , $#!=#
!)!/ ,- )# /$. %$ &)<,- "
/' %$%#%/#!. +<
/$%!"
< /") .!/") *%#- #-! 0)!20"$!)) 2 )%'&"!
2 -0'/$ .!,%)% $ '/(%$ :
*! ! 4 #-! /%') 2 #-!
0&EE / ! /#-! .%22! !$# 2 ' #-/# 2 #-! C !0 %)#%,) e %/)!)O !)!/ ,- &
'/%$ 2 ,0) 2 #-! C !0 %)#%,) e %/)!)O !)!/ ,- &
# #-! $ ' 2 !, $ '%, /#% $/"%#<4 #-!
/-$!'/$ /$.
!)!/ ,/':
-%"! #-!
/' "%!) $ #-! .!,%)% $ +%/)!) , '&/ !.
!)!/ ,- &
/' , $,!$# /#!) $ #-! /,,0 /,< 2
)%'&"! -!0 %)#%,) %$ .!,%)% $ )%#0/#% $) *%#- 0# 0)%$ /$< .0+% 0) $ ' # , '&/ !: -!% & %$#
2 !2! !$,! %) /#-! #-! /./&#/+%"%#< 2 )%'&"! -!0 %)#%,) # #-! !$ % $'!$#/" )# 0,#0 !: -0)4
#-!< ! /"0/#! #-! 0)!20"$!)) 2 )%'&"! -!0 %)#%,) !"/#% ! # #-! !$ % $'!$#/" , $#!=#:
#-!%
E7
&
EE
!)0"#) )0
!)# #-/# )%'&"! -!0 %)#%,) . $ # $"< !.0,! #-! !R0% !. ,
! /""4
$%#% ! !) 0 ,!)
/ .!#/%"!. %""0)# /#% $ 2 #-! )%'&"! -!0 %)#%,) & & )!. +< #-! !0 %)#%,) e %/)!) !)!/ ,/' *! !2! # /-$!'/$ !# /": XFHHHY4 ;$! <. X566FY /$. # /,( /$. !0#),- X5665Y:
-! ./&#% ! !-/ % /$.
$%#% $ !)!/ ,0& %) &/ # 2 #-! /= 9"/$,( $)#%#0#! 2
0'/$
! !" &'!$# %$ ! "%$\ -##&8JJ***:'&%++! "%$:'& :.!J
J:
/ .!#/%"!. %""0)# /#% $ 2 #-!
!)!/ ,0&L
) !)!/ ,- !)0"#) )!! % ! !$3! /$. .. XFHHH+Y:
-/&#!
8 !-/ % /" !, $ '%,) /) /$ /"#! $/#% ! /&& /,-
+0# /")
!& !)!$# /,,0 /#! ) "0#% $ '!#- .) 2
FEI
, '&"!= .!,%)% $ )%#0/#% $)4 ) #-/# #-! 0)/ !
2 )%'&"! -!0 %)#%,) )!!') # +! ! < !/) $/+"! S)!! % ! !$3! /$.
-! ' )# & '%$!$# -!0 %)#%,) 2 #-!
!)!/ ,- &
.. XFHHH+YT:
/' +!" $ # #-! ,"/))!) 2 % $ /$,!
+/)!. .!,%)% $ '/(%$ -!0 %)#%,) /$. $! !/) $ .!,%)% $ '/(%$ -!0 %)#%,):EN -! !,
-!0 %)#%, %) +/)!.
$ #-! /))0'&#% $ #-/# %2
$! /"#! $/#% ! %) !,
/"#! $/#% ! %) $ #4 #-!$ #-! .!,%)% $ '/(! ,/$ 0)! #-! !,
.!,%)% $) S)!!
/ )- !# /": X5667YT: -! !,
.%22! !$# , $#!=#) S)!! !: :
/$.
% ! !$3! X5665YT:
$%#% $
$%3!. /$. #-!
#-!
$%#% $ /) / ,0! %$ '/(%$
-%)
$%#% $ -!0 %)#%, -/) +!!$ %$ !)#% /#!. %$ )! ! /"
".)#!%$ /$. % ! !$3! XFHHHY4
!) !# /": XFHHHY /$.
-! !)0"#) %$.%,/#! #-/# #-! !,
$%#% $ -!0 %)#%, %)
".)#!%$
2#!$ 0)!. +<
&/ #%,%&/$#) %$ !=&! %'!$#) /$. #-/# %# %) )0,,!))20" %$ '/$< .%22! !$# !$ % $'!$#/" )!##%$ ):
!=/'&"!4
!) !# /": XFHHHY %$ !)#% /#! #-! 0)!20"$!)) 2 #-! !,
$%#% $ -!0 %)#%, %$ /
)# ,( '/ (!# , $#!=#: -!% !=&! %'!$#/" & ,!.0 ! ,/$ +! )0''/ %3!. /) 2 "" *)8
!) !#
/": XFHHHY /)(!. 7M6
$%3!.
2 ' #- )! "%)#!.
!=,-/$ !):
$ #-!
.! #
!*
! '/$) #
(
# ,(
! '/$ "/<&! &"!4
-%,/
/$.
#!)# #-! !,
%$.%,/#! *-%,- , '&/$%!) #-!< !,
=,-/$ ! S
-! &/ #%,%&/$#) *! ! .% %.!. %$#
'! %,/$ !=&! #)4
)0 !<!. %$
'! %,/$) /$.
2 0 .%22! !$#
! '/$ !=&! #):
0$%,-4 !=&! #) *! !
$%3!. , '&/$%!) 2
$%3!. , '&/$%!) S !,
2 ' #-!
-!
/$/"<3!. 2
!,
#-! & #2 "%
2 )%= ' $#-) )#/ #%$
$
!, $ '%,): $
%$ !)#'!$# & #2 "% ) 2
!/,- 2 #-! 2 0
!/,-
0&): -!
$%3!. +< /# "!/)# H6[ 2 #-!
0&T
, '& %)!. #-! F6 , '&/$%!) #-/# !/,-
$%3!. ' )# 2#!$ 2 ' #-! #-! , 0$# <:
/ &! % .
'! %,/$ "/<&! &"!4
/.0/#! )#0.!$#) %$ 2%$/$,!
2% )# & #2 "% , $#/%$!. -% -"< !,
0&L
) - '! , 0$# <:
0&)8
! '/$ )# ,(
/<&! &"! *! ! IN6 &!.!)# %/$)
$%#% $ -!0 %)#%,4 #-!< , $)# 0,#!. #*
0&: -! & #2 "% ) , $)%)#!. 2 -% -"< !,
0& !,
T /$. )! ! /"
-! &! 2 '/$,! 2 !/,- & #2 "% */)
!,!'+! FI4 FHHN:
-! !#0 $)
2 #-!
$%#% $ +/)!. & #2 "% ) *! ! , '&/ !. *%#- #-! &! 2 '/$,! 2 /T )# ,() 2 0$ !,
$%3!.
, '&/$%!)4 +T '/ (!# %$.%,!)4 ,T '0#0/" 20$.)4 .T ,-/$,! & #2 "% ) /$. !T %$.% %.0/")L
%$ !)#'!$# ,- %,!):
-! !)0"#)
2 #-! !=&! %'!$# , $.0,#!. +<
!) !# /": XFHHHY / !
/)# $%)-%$ 8
F: 9 #2 "% )
2 -% -"<
!,
$%3!. )# ,()
0#&! 2 '!. #-! & #2 "% )
2 0$ !,
$%3!.
)# ,():
EN
/ .!#/%"!. %""0)# /#% $ 2 #-! )%'&"! -!0 %)#%,) & & )!. +< #-!
!)!/ ,% ! !$3! /$. .. XFHHH+Y4 .. /$. % ! !$3! X566IY /$. / )- !# /": X5667Y:
0& )!! !: :
-/&#!
8 !-/ % /" !, $ '%,) /) /$ /"#! $/#% ! /&& /,-
5:
$ #!)#)
2 . '!)#%,
0#&! 2 '!. #-!
#-! !,
I:
!,
$%#% $4 #-!
$ #!)#) 2 %$#! $/#% $/" !,
%$.!= %$ /"" 2 0 ,/)!):
-% -!
!)0"#) )- * #-/# #-!
I6 '/ (!# %$.!= 2
$%#% $ -!0 %)#%, <%!".) " *!
FE7
+ #-
0&):
!#0 $) #-/$ #-!
$%#% $4 #-! !,
$%#% $ -!0 %)#%,)
*! ! 4 %$ ,/)! 2
)# ,()
* '/ (!# %$.!=:
$%#% $ -!0 %)#%, +!/# #-! !"! /$# '/ (!#
0 #-! ' !4 #-! %$#! $/#% $/" !,
!#0 $) #-/$ . '!)#%, !,
!,
$%#% $4 /$. !,
$%#% $ "!. #- 0 - 0# #
$%#% $
2 "/<&! &"! #!$.) #
)"% -#"< ' ! & 2%#/+"! #-/$ #-/# 2 !=&! #): -0)4 %# )!!') #-/# #-!
+!
!/#! #-! .! !!
2 % $ /$,! #-! +!##! #-! ,- %,! 2 )# ,():
7:
-! !,
$%#% $ -!0 %)#%, +!/# #-! &! 2 '/$,! 2 '0#0/" 20$.) /$. /$. '"< , '& )!.
& #2 "% ):
! /""4 #-! !)0"#) 2
!) !# /": XFHHHY )0
!)# #-/# / "/,( 2 !,
$%#% $ ,/$ , $#/%$ %'&"%,%#
($ *"!. ! #-/# %) & ))%+"< ' ! & *! 20" #-/$ !=&"%,%# ($ *"!. !:
XFHHHY4 C#-! )0&! % %#<
"/<&! &"!
$!!.!. 2
X5667YT:
!22!,#L
:
!
. '!)#%, !,
!) !# /":
$%#% $ /$. #-! )0&! % %#<
2
! !=&! #) %$ )# ,( &%,(%$ )0&& #) #-! $ #% $ #-/# / ,! #/%$ .! !! 2 % $ /$,!
,/$ +! % #0!:OS
/&&"<%$
2 %$#! $/#% $/"
,, .%$ #
#-! !,
!,
!) !# /": XFHHHY4 &: GFT:
-0)4 #-! ,
""/ <
2 #-! !& #!. )0,,!))
$%#% $ -!0 %)#%, %) #-/# /$ %$#! '!.%/#! /' 0$#
$%#% $4 ,/$ <%!". #-! -% -!)# & & #% $ 2 ,
2
2 ($ *"!. !4 *-%,- %)
!,# %$2! !$,!) S)!!
/ )- !# /":
/ )- !# /": X5667Y .!$ #! #-%) , 0$#! %$#0%#% ! , $)!R0!$,! /) #-! K
"!)) %) ' !
!) !# /": XFHHHY /""0.!4 %$ #-%) , $#!=#4 # #-! K
+!$!2%,%/" .! !! 2 % $ /$,!L
:
2 ' ! #-/$
$! ,0! %) / /%"/+"! 2
0%.%$
$! ! #-!"!)) $ $"< $! )%$ "! !/) $: -!
.!,%)% $)4 &! &"!
!)!/ ,-
2#!$ +/)! #-!% .!,%)% $)
0& -/) & & )!. / % 0) )&!,%2%,
$! !/) $ .!,%)% $ -!0 %)#%,)4 *-%,- .%22! %$ #-!% /))0'!. )&!,%2%, )!/ ,- 0"!): -! C#/(! #-!
+!)#O-!0 %)#%,4 2
!=/'&"!4 %'&"%!) #-/# &! &"! )!"!,# ,0!) %$
2#!$ !/,- ,0! -/) %$.%,/#!. #-! ,
!,# &#% $ %$ #-! &/)# S)!!
,, .%$ # #-! C#/(! #-! "/)#O-!0 %)#%,4 .!,%)% $ '/(! ) "
& !,!.%$
,,/)% $:
&! 2 '/$,!
/#-!
/$.
.:
2 )0,-
(2
.!
2 #-!%
.. /$.
% ! !$3! X566IYT:
,0!) #-/# *! ! 0)!. $ #-!
-! '%$%'/"%)# -!0 %)#%, )!"!,#) ,0!) %$ / &0 !"<
$! !/) $ .!,%)% $ '/(%$
/"%.%#<4 %:!: - *
/$. ' */<:
-!0 %)#%,) %) #- 0 - 0# !=&! %'!$#/" #!)#)
!)&%#! #-!% )%'&"%,%#< #-!< )#%"" '/.! /,,0 /#! ,- %,!) %$ '/$< )%#0/#% $):
% ! !$3! X5666Y , $2% ' #-/# )0,- )%'&"! -!0 %)#%,) /"*/<) ,/'! ," )! #
!=,!!.!. #-! & & #% $ 2 ,
)# /#! %!) S)!!
-!
/$.
!,# %$2! !$,!) /,-%! !. +< !%#-! '0"#%&"! ! !))% $
.. /$. % ! !$3! X5666Y /$. % ! !$3! /$.
.. XFHHH+YT:
..
2#!$
"%$!/
-/&#!
8 !-/ % /" !, $ '%,) /) /$ /"#! $/#% ! /&& /,-
FEE
$ /..%#% $ # #-! /+ ! '!$#% $!. -!0 %)#%,)4 ) '! !)!/ ,-! ) &0# 2 */ . #-! !=%)#!$,! 2
) ,/""!. ) ,%/" -!0 %)#%,):
)!,#% $
!=&" %#%$
,%/" -!0 %)#%,) / ! !"/#!. #
#-! /)&!,#
2 ) ,%/" /#% $/"%#< S)!!
:5:5:IT /) #- )! -!0 %)#%,) /"" * / 2/)# /$. 2 0 /" .!,%)% $ '/(%$ %$ ) ,%/" , $#!=#) +<
#-! %$2 '/#% $ )# 0,#0 !
2 #-! ) ,%/" !$ % $'!$#: $#! !)#%$ "<4 /"#- 0 - '/$<
D0. '!$# /$. .!,%)% $ '/(%$ -!0 %)#%,) -/ ! +!!$ & & )!. /$. #!)#!. # ./#!4 $"< / 2!*
!)!/ ,-! ) &/< /##!$#% $ #
%$#! /,#% $) S)!! !: :
,, .%$ #
/ )- X5665Y4 ,/$.%./#!) 2
) ,%/" -!0 %)#%,) ,/$ +! 2 0$. +< "
(%$ 2
&/##! $)
!)& $. # , '' $"< 2/,!. ) ,%/" & +"!'): $ #-%) , $#!=#4
/ % 0) !=/'&"!)
2 ) ,%/" -!0 %)#%,) "%(! !: : 2 ,0)%$
, '&/ %) $ /$. ) ,%/" %'%#/#% $: $
! /. #
2 - * &! &"! 0)! -!0 %)#%,) %$ #-!% ! ! <./< ) ,%/"
/ )- X5665YT:
%$ #-! */< &! &"! #!$. #
X5665Y ,%#!)
#-! %))0!
0& , $#!=#)4 *-%,- / !
/ )-
$ )%'%"/ %#<4 ) ,%/"
2 &/ #%,0"/ %'& #/$,! *%#-
2%$/$,%/" '/ (!#)4 ) ,%/" %'%#/#% $ -!0 %)#%,) &"/< / .!,%)% !
"!:
) ,%/" %'%#/#% $
-!0 %)#%, ,/$ +! %$#! & !#!. /) / 2/)# /$. 2 0 /" .!,%)% $ '/(%$ )# /#! < #-/# )/ !) / )0+D!,#
-/ %$ # !=# /,# %$2 '/#% $ 2 ' #-! !$ % $'!$# /$!* S)!!
) ,%/" %'%#/#% $ -!0 %)#%,) ,/$ +! /))!))!. /) & ,!.0 /""<
".)#!%$ !# /": X566FYT:
/#% $/"4 /) #-!< !$, '&/))
)%'&"%2%,/#% $ & ,!))!) *-%,- &! '%# / 2/)# /$. 2 0 /" .!,%)% $ '/(%$
.!,%)% $ )%#0/#% $): '%#/#% ! +!-/ %
%'%#/#%$ #-! +!-/ %
+!-/ %
-0)4
%$ , '&"!= ) ,%/"
,/$ +! 0)!. %$)#!/. 2 )!"!,#%$ $!* %$2 '/#% $: -0)4
2 #-! ) '/< )! ! /) / */< # /,R0% ! %$2 '/#% $:
+ % 0)"<4 '%'!#%,
%) %$ #-/# ,/)! )!"2 !%$2 ,%$ 4 /) %# # /$)'%#) %$2 '/#% $ #- 0 - 0# #-! !, $ '<
S)!! -/ +%# /$. ! $/$.!3 X566FYT: -! /&&"%,/#% $ 2 /$ %'%#/#% $ -!0 %)#%, ,/$ +! )!!$ /) /
)0+)#%#0#! 2
/ %$2 '/#% $ +/)!. )# /#! <4 *-! !/) #-! 0)/ ! 2 %'%#/#% $ -!0 %)#%,) %) ' !
"%(!"< %$ )%#0/#% $) *-! ! !"! /$# %$2 '/#% $ %) ),/ ,!:
-0)4 &! &"! #!$. # %'%#/#! +!,/0)!
#-! ! %) $ %$2 '/#% $ # %$.%,/#! /$ &#%'/" ,- %,!4 /$. %'%#/#% $ /# "!/)# &! '%#) / ,- %,!4
! !$ %2 #-! .!,%)% $ )%#0/#% $ %) ! < , '&"!=: $ !, $ '%,)4 %'%#/#% ! +!-/ %
#-! , $#!=# 2 -! . +!-/ % :
%) .%),0))!. %$
*! ! 4 *%#-%$ #-! !"/#!. "%#! /#0 ! #-! !"! /$,! 2 %'%#/#% $
/) / )%'&"! -!0 %)#%, -/) +!!$ P #
0 ($ *"!. ! P "/ !"< $! "!,#!.:
".)#!%$ !# /": X566FY / 0! #-/# #-! 0)!20"$!)) 2 ) ,%/" %'%#/#% $ -!0 %)#%,) .!&!$.) )# $ "<
$ #-! % !$ .!,%)% $ !$ % $'!$#: -!< , $,"0.! #-/# $"< %$ / !"/#% !"< )#/+"! !$ % $'!$# %)
%'%#/#% $ / !/) $/+"! ,- %,!: 2 #-! !$ % $'!$#/" , $.%#% $) ,-/$ ! &! '/$!$#"<4 %'%#/#% $
*%"" 2/%" +!,/0)! / )0,,!))20" )# /#! < /# #-! #%'! 2 +)! /#% $ '/< $ " $ ! +! !22!,#% ! /# /
"/#!
#%'!:
0 #-! ' !4 #-! !$ % $'!$# '0)# .%)," )! #-! +!-/ %
!$ % $'!$# .%) 0%)!) #-! +!-/ %
X566FYT:
2
#-! )4 %'%#/#% $ %) %'& ))%+"! S)!!
2
#-! ):
2 #-!
".)#!%$ !# /":
-/&#!
8 !-/ % /" !, $ '%,) /) /$ /"#! $/#% ! /&& /,-
FEN
$ #-%) , $#!=#4 / 20 #-! (%$. 2 ) ,%/" -!0 %)#%, !"/#!. # ) ,%/" %'%#/#% $ /$. #-! )#/+%"%#< 2
#-! !$ % $'!$# %) 2 &/ #%,0"/
/,#0/" +!-/ %
!"! /$,!: $ ) ,%/" "%2!4 , $ !$#% $) &"/< / .!,%)% !
2 -0'/$ +!%$ ):
$ !$#% $) -!"& &! &"! #
2
#-! .!,%)% $ '/(%$
20$,#% $%$
#/)() %$ 2%$/$,%/" '/ (!#):
)
-%) - ".) # 0!
!<$!) XFHINY -/) / 0!.4 #-!
2 2%$/$,%/" '/ (!#) ,/$ +! , '&/ !. *%#- #-! 20$,#% $%$
$!*)&/&! : -! !#%,/""<4 #-! K!/0#<
#-!
2%$. #-!% */< %$ ! ! <./<
.!,%)% $ )%#0/#% $) +< !.0,%$ #-! 0$,! #/%$#< , $,! $%$ -0'/$ %$#! /,#% $:
/")
"! 2
2 / !/0#<
$#!)# %$ /
$#!)#L,/$ +! .!), %+!. +< '!/$) 2 /'! #-! <: -!
!"! /$# #<&! 2 /'! -! ! %) / '/#,-%$
/'!:
'/#,-%$
/'! %) / &0 ! ,
%$ *-%,- #-! &/ #%,%&/#%$ &"/<! ) !# / !*/ . %2 /$. $"< %2 /"" ,-
.%$/#% $ /'!
)! #-! )/'! /,#% $\ /$. #-!
!*/ . %) #-! )/'! *-/#! ! #-%) /,#% $ '/< +! S)!! /,-/ /,- XFHHGYT: -! 2 '/" )# 0,#0 !
2 )0,- / '/#,-%$
9"/<! F ,-
/'! ,/$ +! !=!'&"/ %"< !& !)!$#!. 2
/ #* &"/<! ,/)! /) 2 "" *)8
)!) / )# /#! < 2 ' / )!# j)FF4 )F54::::4)F$k
4 *-! ! $ ≥ 5\ &"/<! 5 ,-
)# /#! < 2 ' -%) )!# j)5F4 )554::::4)5$k
: !# #-! ,- )!$ )# /#! %!) +! )F /$. )5-: 2
&"/<!
!,!% !) / & %3!\ %2
≠ -4 !/,- !,!% !) 3!
%""0)# /#!) !=!'&"/ %"< / &0 ! ,
S)!!
)!) /
` - !/,-
!-#/ !# /": XFHH7YT: -! % 0 !
5
.%$/#% $ /'! *%#- 5 &"/<! ) /$. 5 & ))%+"! )#/#!):
.
" B3=
9
Player 2
Player 1
s11
s12
s21
(1,1)
(0,0)
s22
(0,0)
(1,1)
) ,/$ +! !/)%"< )!!$4 / &0 ! ,
.%$/#% $ /'! -/) $ )# %,#
/)- !R0%"%+%/ /$. + #- &"/<! )
/ ! %$.%22! !$# +!#*!!$ /"" 2 #-!': -%) ,-/ /,#! %)#%, 2 / &0 ! ,
#-! )#/$./ . .!,%)% $ , %#! % $ 2 /
,
.%$/#% $ /'! %'&"%!) #-/#
/)- !R0%"%+%0' . !) $ # )022%,!4 /) / &"/<! ,/$$ # 2%$. /
.%$/#% $ !R0%"%+%0' +< )%'&"< , $#!'&"/#%$ *-/# / &0 !"< /#% $/" &"/<!
/#% $/" &"/<! ) * 0". . : -0)4 ,"/))%,/" /'! #-! < %) 0$/+"! #
- * / &"/<! )- 0". &"/< / /'! "%(! #-%):
) " %$ ,
% ! / , -! !$# /,, 0$# 2
*! ! 4 %$ !/"%#< &! &"! / ! R0%#! )0,,!))20" %$
.%$/#% $ & +"!') S)!! /'! ! X566IYT: -! -0'/$ /+%"%#< # ,
)#!') 2 ' #-! !=%)#!$,!
2 , $ !$#% $):
/ )!# 2 &0 !"<
$ !$#% $) .!$ #!
.%$/#! +!-/ %
! 0"/ %#%!) %$ %$.% %.0/"
+!-/ % ) #-/# / ! '/%$#/%$!. *%#- 0# /$< !=&"%,%# 2 '/" )/$,#% $: !*%) XFHNHY % !) / +/)%,
.!2%$%#% $ 2 *-/# %) '!/$# +< #-! #! ' K
, $ !$#% $L
8
-/&#!
8 !-/ % /" !, $ '%,) /) /$ /"#! $/#% ! /&& /,-
C ! 0"/ %#< %$ #-! +!-/ %
2 '!'+! )
!,0 !$# )%#0/#% $ %) / , $ !$#% $ %2 /$.
2 94
SFT ! ! < $! , $2 ') # \
S5T ! ! < $! !=&!,#) ! ! < $! # , $2
SIT ! ! < $! & !2! ) # , $2 ' #
, .%$/#% $ & +"!' /$. 0$%2 ' ,
%$ :O
S !*%) XFHNHY4 &: 75T
FEG
2 / & &0"/#% $ 9 *-!$ #-!< / ! / !$#) %$ /
$"< %24 %$ /$< %$)#/$,! 2 /' $ '!'+! )
'# \
$ , $.%#% $ #-/# #-! ) . 4 )%$,!
%) /
$2 '%#< #
%) / , .%$/#% $ !R0%"%+%0'
$ !$#% $) 20"2%"" %'& #/$# 20$,#% $) %$ ! ! <./< -0'/$ %$#! /,#% $: $ &/ #%,0"/ 4 , $ !$#% $)
-!"& # '/(! .!,%)% $) +<
/T
!.0,%$ #-! $!,!))%#< # )!/ ,- 2
$!* ,"0!)\ #-0)4 , $ !$#% $) /"" * / 2/)# .!,%)% $
'/(%$ +< .!)% $/#%$ #-! /.!R0/#! ,- %,!:
+T
0 #-! ' !4 , $ !$#% $)
%$#! /,#% $:
*-! ! ,
,T
!.0,! #-! .! !!
$)!R0!$#"<4 , $ !$#% $) !.0,! #-! , '&"!=%#<
)!"2 !%$2 ,%$
'/ (!#):
2 .!,%)% $ )%#0/#% $)
&! /#% $ %) $!!.!.:
$ !$#% $) /") )! ! /) / +/)%) 2
#-!%
2 +!-/ % /" 0$,! #/%$#< %$ -0'/$
#-! !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ 2 %$.% %.0/") +!,/0)! 2
,-/ /,#! %)#%,:
-! & ! /%"%$
-%) & %$# %)
2 &/ #%,0"/
, $ !$#% $ -/) /$ !))!$#%/" +!/ %$
%$#! !)# %$ 2%$/$,%/"
$ #-! $/#0 !
2
!=&!,#/#% $):
-! , $)!R0!$,! 2 #-!
"! &"/<!. +< , $ !$#% $) %) #-/# , $ !$#% $) /"" * / 2/)# /$. 2 0 /"
.!,%)% $ '/(%$ %$ ) ,%/" , $#!=#) /) " $ /) #-! , $ !$#% $ %) /,,!&#!. +< "/ ! &/ #) 2 #-!
& &0"/#% $:
/ %) XFHHMY )0&& #) #-%) , $,"0)% $ +< !2! %$ #
%' $ XFHM5Y *-!$ -! )#/#!)
#-/#
C&! &"! / ! & ,!.0 /""<
+ 0$.!."< /#% $/"4 $ # )0+)#/$#% !"< ) 4 /$. #-0) #-!<
!'&" < 0"!) /$. , $ !$#% $) # !, $ '%3! $ ),/ ,! , '&0#/#% $/" !) 0 ,!): XbY
-0)4 , $ !$#% $) /$. 0"!) / ! !))!$#%/""< )%'&"%2<%$ .! %,!) %$.% %.0/") 0)! %$
.!,%)% $ '/(%$ OS / %) XFHHMY4 &: MI M7T:
-! %))0! 2 #-! /,,!&#/$,! 2 , $ !$#% $) "!/.) 0) .% !,#"< # #-!
% %$) 2 , $ !$#% $): $
& %$,%&"!4 #-! ! / ! #* .%22! !$# */<) # !)#/+"%)- , $ !$#% $)8 /0#- %#< /$. & !,!.!$#): % )#4
, $ !$#% $) / ! .0! # & !), %&#% $) 2 /$ /0#- %#<: -! 2 ' %$ *-%,- /$ /0#- %#< '/$%2!)#)
%#)!"2 ,/$ / < 2 ' & !), %&#% $) +< "/*4 %$,"0.%$ &0$%)-'!$#) %$ ,/)! 2 .%) +!.%!$,!4 # #-!
'! ! /. %,! 2 / 2 %!$.
#-! ! /"0/#% $ 2 /$ !=&! # S)!! 9%$ "! /$.
XFHHGYT: $ )! ! /" !=&! %'!$#)4 9%$ "! /$.
#!$. #
%!$#/#! #-!% .!,%)% $
/< XFHHNY /$. 9%$ "!
/< XFHHNY /$. 9%$ "! XFHHGY )- * #-/# &! &"!
$ #-! & !), %&#% $
2 /0#- %#%!) ! !$ %2 #-! /0#- %#<L
)
-/&#!
8 !-/ % /" !, $ '%,) /) /$ /"#! $/#% ! /&& /,-
& !), %&#% $ %) 2/ 2 '
&#%'/" /$. #-! ! %) $
-0)4 &! &"! / ! + 0$. #
FEM
&!$/"#< 2
#-! & !), %&#% $
.! %/#%$
2 ' #-! & !), %&#% $:
2 /0#- %#%!) +< ' ! #-/$ &!$/"#%!) 2
.%) +!.%!$,!: $ #-%) , $#!=#4 9%$ "! XFHHGY !2! ) #
#- !! .%22! !$# !/) $) *-< &! &"!
%!$#/#! #-!% .!,%)% $ $ #-! & !), %&#% $ 2 /0#- %#%!)
"0$#/ %"<8 /T #-! & !), %&#% $ 2 /$
/0#- %#< '/< )! ! /) / !2! !$,! & %$# 2 ' *-%,- # )#/ # )!/ ,-%$ 2
/. &#%$
#-! /0#- %#<L
) & !), %&#% $ /"" *) 2
2 ' /0#- %#<L
) & !), %&#% $ '/< "!/. #
!)&!,%/""< %$ #-! ,/)! 2 ,
!, $ '%3%$
&
+!##! ,- %,!):\ +T
.!,%)% $ , )#)\ /$. ,T .! %/#%$
.!,%)% $ &! 2 '/$,!):
-%) & %$# /&&"%!)
.%$/#% $ & +"!'):
!, $.4 , $ !$#% $) / ! #-!
0#, '!
2 / )#!/.< /,,0'0"/#% $
XFHHNYT: -! %.!/ -! ! %) #-/# %$ / !&!/#!. ,
!'! !) )0,,!))% !"< /) / )0&! %
*/<
2 & !,!.!$#) S)!!
0$
.%$/#% $ /'! $! &/ #%,0"/ */< 2 %$#! /,#% $
2 !) " %$
#-!
/'!:
-0)4 %# !/,-!) /
!/#!
.! !! 2 & '%$!$,!4 *-%,- %$ #0 $ !$#/%") #-/# ' ! &! &"! $ #%,! %#4 *-%,- "!/.) # ' !
&! &"! 0)%$ %#4 /$. ) 2 #-:
$)!R0!$#"<4 / & )%#% ! 2!!.+/,( "
& %) , !/#!.: $ #-%) , $#!=#4
,-!""%$ XFHN6Y , $,!&# 2 2 ,/" & %$#) #/(!) $ &/ #%,0"/ %'& #/$,!:
, $#!=#0/" ,"0! #-/# "%!) 0#)%.! #-! &0 ! ,
#-!% +!-/ %
%$ / &0 ! ,
#-!' # ,
.%$/#% $ /'!4 +0# /"" *) &! &"! # ,
.%$/#!
0$ XFHHNYT: -0)4 %# %) !/) $/+"! 2
&"/<! )
$ / &/ #%,0"/ !R0%"%+%0' S)!!
.%$/#% $ /'! # "
(2
/ & '%$!$# /$. 0$%R0! ,"0! 2 #-! /'!4 *-%,- -!"&)
+ % 0)"< #-! !"! /$# 2 ,/" & %$# 2 / /'! %) /
.%$/#! +< )! %$ /) / 2 ,/" & %$#:
& % % 0$($ *$ /$. .!&!$.) $ #-! !=%)#%$ ,
.%$/#% $ & +"!' /$. #-! /'! !$ % $'!$#:
..%#% $/""<4 , $ !$#% $) & ))!)) #-! %'& #/$# ,-/ /,#! %)#%,
, $2 ') #
-/)
!)#/+"%)-!. , $ !$#% $4 ! ! < $! !=&!,#) #-! ) #
. !/) $ #
2 ,/" & %$# %$.%,/#!) /
, $2 ' +!,/0)! , $2 '%$
2 )#/+%"%#<:
, $2 ' #
%$,! ! ! < $!
%#4 /$. ! ! < $!
%) %$ !/,- &! ) $L
) +!)# %$#! !)# *-!$
! ! < $! !")! &"/$) #
, $2 '4 !)#/+"%)-!. , $ !$#% $) )- * / -% - .! !!
S)!!
'!'+!
0$ XFHHNYT:
2/
2 &! )%)#!$,!
0& -/) /$ %$,!$#% ! # ,-/$ ! , '' $ !=&!,#/#% $)
$,! !)#/+"%)-!. S 0$,/$ /$. )//, X5666YT:
" '
:'
: 2
9
-! .!,%)% $ !$ % $'!$# %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) %) ,-/ /,#! %3!. +< / -% - .! !!
, '&"!=%#< *-%,- %) .0! #
/ % 0) 2/,# ):
/,, '&/$%!. +< / -% - .! !!
'/$< 2/,!#):
% )#"<4 # /.%$
2 0$,! #/%$#<:
2
%$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) %)
$,! #/%$#< %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) -/)
$ #-! $! -/$.4 #-! 20#0 ! .! !" &'!$# 2 !=
!$ 0) 2/,# )4 %:!: 2/,# ) *-%,-
/ ! '/%$"< %$.!&!$.!$# 2 ' !=,-/$ ! # /.%$ 4 %) -% -"< 0$,! #/%$ /) '/$< )#0.%!) !& #
.%22%,0"#%!) %$ 2 !,/)#%$ '/, !, $ '%, / %/+"!) S)!! !: : %".!) /$. #!("! X5665YT:
$ #-!
-/&#!
8 !-/ % /" !, $ '%,) /) /$ /"#! $/#% ! /&& /,-
FEH
#-! -/$.4 # /.%$ %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) %) /") -/'&! !. +< K
' .!" 0$,! #/%$#<L
: %$,!
#-! ! !=%)#) $
!$! /""< /,,!&#!. !=,-/$ ! /#! ' .!"4 2 !% $ !=,-/$ ! # /.! ) ,/$$ # +!
)0 ! 2 , $)%.! %$ /"" !"! /$# 20$./'!$#/") %$ / ,
!,# '/$$! : -%) 2/,# )!!') # .%)#%$ 0%)-
#-! 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# 2 ' #-! /))!# '/ (!#)4 !: : #-! )# ,( '/ (!#: $ )# ,( '/ (!#)
%# )!!') #
+! & !##< ,"!/ 2
/ )# ,( '/ (!# # /.! #-/# / , '&/$<L
) & 2%# */ $%$
-/) /
$! /#% ! %'&/,# $ #-! )# ,( & %,! 2 #-%) , '&/$<4 +0# %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) %# %) $ #
#-/# ,"!/
2
/ # /.!
*-/# /$ %$#! !)#
.! !" &'!$#: -%) & %$# */) /")
!,
/#! ,0# '!/$) 2
#-! 20#0 ! !=,-/$ !
/#!
$%3!. +< %' $ XFHMG+Y8
C -! , $%#% ! "%'%#) / ! $ # )%'&"< "%'%#) $ )&!,%2%, %$2 '/#% $: -!< / ! /"' )#
/"*/<) "%'%#) $ #-! /.!R0/,< 2 #-! ),%!$#%2%, #-! %!) #-/# ,/$ +! 0)!. # & !.%,# #-!
!"! /$# &-!$ '!$/: XbY #-! /,,0 /,< 2 & !.%,#% $) 2 #-! !, $ '< +< , '&0#!
' .!") %) )! ! !"< "%'%#!. +< "/,( 2 ($ *"!. ! /+ 0# 20$./'!$#/" !, $ '%,
'!,-/$%)') !& !)!$#!. %$ #-! ' .!")L!R0/#% $):OS %' $ XFHMG+Y4 &: 5NGT
$ /..%#% $4 # /.%$
+!-/ %
2
#-!
%$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) %) /,, '&/$%!. +< 0$,! #/%$#< /+ 0# #-!
'/ (!# &/ #%,%&/$#):
)&!,0"/#% ! $/#0 !
, $)%.! #-! +!-/ %
$ /..%#% $/" 2/,#
-%) (%$.
2 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#):
2 0$,! #/%$#< %) & %'/ %"< .0! #
#-!
# !R0% !) #-/# !/,- '/ (!# &/ #%,%&/$#
2 #-! '/ (!# &/ #%,%&/$#) *-!$ '/(%$ -%) *$ .!,%)% $):
+ )#%$
#-! , '&"!=%#<
2 #-! .!,%)% $ )%#0/#% $ %$ 2 !% $ !=,-/$ !
'/ (!#) %) #-! &"!#- / 2 %$2 '/#% $ *-%,- / % !) .0 %$ #-! , 0 )! 2 / ./<: $ &/ #%,0"/ 4 %$
2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) '/$< $!* %#!') 2 %$2 '/#% $ /+ 0# '/, !, $ '%, 20$./'!$#/")4
& "%#%,/" .! !" &'!$#) !#,: +!, '! ($ *$4 *-%,- $!!. # +! & ,!))!. %$ / !/) $/+"! */<:
0 #-! ' !4 '/$< 2 !% $ !=,-/$ ! # /.! ) / ! 0)0/""< & !))!. 2
'/(! )4 *-%,- /,, 0$# 2
#%'!:
!=/'&"!4 '/ (!#
' )# # /.%$ %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#)4 2#!$ &/)) ' )# 2 #-!%
& )%#% $) *%#-%$ / 2!* '%$0#!):
!,%)% $ !$ % $'!$#) *-%,- / ! ,-/ /,#! %3!. +< )0,- -% - , '&"!=%#< '/(! -% - .!'/$.) $
-0'/$ D0. '!$#):
) #-! 2 !
%$
.%),0))% $ /+ 0# -0'/$ .!,%)% $ '/(%$
-/) ,"/ %2%!.4
&! &"! / ! 2 ,!. %$ !/"%#< #
/&&"< )%'&"%2%,/#% $ )# /#! %!) %$ )0,- )%#0/#% $)4 "%(! )%'&"!
-!0 %)#%,)\ #-%) - ".) # 0! /")
%$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#):
-! '/%$ /. /$#/ !
2 0)%$
)%'&"! .!,%)% $ -!0 %)#%,) %) #-/# #-!< /"" * 2/)# /$. /# #-! )/'! #%'! 2 0 /" .!,%)% $ '/(%$ :
-! !=&! %'!$#/" ! %.!$,! )- *) #-/# #-! /&&"%,/#% $ 2 )%'&"! -!0 %)#%,) %) $ '/""< /
, '& '%)! +!#*!!$ !, $ '%, /#% $/"%#< /$. /$ !22%,%!$# 0)!
!) 0 ,!) S)!!
% ! !$3!
/$.
.. XFHHH+YT:
2 ),/ ! -0'/$ ,
.
$%#% !
*! ! 4 %$ ) '! ,% ,0')#/$,!) )%'&"!
-!0 %)#%,) /") "!/. # )<)#!'/#%,/""< +%/)!. D0. '!$#) S)!! !: :
/-$!'/$ !# /": XFHHHYT:
%'& #/$# )%'&"! ) ,%/" -!0 %)#%, %$ )# /#! %, .!,%)% $ )%#0/#% $) %) , $ !$#% $:
$
$ !$#% $) /"" *
-/&#!
8 !-/ % /" !, $ '%,) /) /$ /"#! $/#% ! /&& /,-
.!,%)% $ '/(! ) / 2/)# /$. 2 0 /" .!,%)% $ '/(%$
/,,!&#!. +< "/ ! &/ #)
/) " $
FN6
/) #-! & ! /%"%$
2 #-! !"! /$# & &0"/#% $4 & %'/ %"< +<
!.0,%$
, $ !$#% $ %)
#-! .! !!
2
+!-/ % /" 0$,! #/%$#<: $ #-%) , $#!=#4 %# %) %'& #/$# # )# !)) $,! / /%$ #-/# !=,-/$ ! /#!)
/ ! / ) ,%/" 2/,# D0)# "%(! #-! )# ,( & %,! %) /") / ) ,%/" 2/,#8
C -! & %,! 2 / )# ,( %) ' ! #-/$ /$ +D!,#% !4 /#% $/""< .!#! '%$!. $0'+! \ %# %) /$
&%$% $4 /$ / ! /#! &%$% $4 #-! ' '!$# # ' '!$# !)0"#/$# 2 #-! ! /"0/#% $ 2
#-! , ''0$%#< 2 %$ !)# ): ) /$ &%$% $4 )# ,( & %,! %) )0+D!,# # #-! )/'! )!# 2
) ,%/" & !))0 !) /$. ,0"#0 /" %$2"0!$,!) /) /$< #-! &%$% $4 )0,- /) #-! ! /"0/#% $ 2
/ * ( 2 / #4 #-! & !2! !$,! 2 / & "%#%,/" ,/$.%./#!4
#-! & &0"/ %#< /$. )& !/. 2 /
2/.:OS ;$! <. X566FY4 &:5FT
-/# . !) #-! !=%)#!$,!
2 , $ !$#% $) /) )%'&"! -!0 %)#%,) '!/$ 2
!=,-/$ ! '/ (!#)Q $ #-! , $#!=#
# /.%$
%$ 2 !% $
2 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#)4 %# %) "%(!"< #-/# !=%)#%$
!=,-/$ ! /#! # !$.) !2"!,# & ! /%"%$ , $ !$#% $) , $,! $%$ #-! ! /"0/#% $ 2 ,0 !$,%!) S)!!
2%$ ! X566FYT:
) #-! )%'&"!)# 2 '
2 , $ !$#% $4
$! ,/$ #-%$(
2 / , '' $
%!*
2
'/ (!# &/ #%,%&/$#) /) # *-%,- # !$. #-! !=,-/$ ! /#! *%"" 2 "" * %$ #-! $!/ 20#0 !4 !: : #-!
0
%) !$! /""< D0. !. / )# $ ,0 !$,< /$. , $)!R0!$#"< *%"" /&& !,%/#!
4 , $ ! )!"<4 #-!
. ""/ %) D0. !. / *!/( ,0 !$,< /$. *%"" , $)!R0!$#"< .!& !,%/#! %$ #-! 20#0 !: 2 )0,- /
, $ !$#% $ -/) /##/%$!. / ,! #/%$ .! !!
2 /,,!&#/$,! /' $
&/ #%,%&/$#)4 %# *%"" .%)&"/< / -% - .! !! 2 &! )%)#!$,!:
/"%.%#<4 .0! #
& ,!))%$ :
#-!
!"/#!.
!%$2 ,%$
&)<,- "
%!* %) /")
2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#
$,! !)#/+"%)-!.4 , $ !$#% $) & ))!))
%,/" !22!,#) #-/# %$2"0!$,! -0'/$ %$2 '/#% $
!& !)!$#!. +<
!
/0*! X5666Y:
! !'&-/)%3!) #-/#
2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# &/ #%,%&/$#) / ! , $2 $#!. *%#- / -% - .! !!
, $,! $%$
'
!'!$#):
2 0$,! #/%$#<
#-! , $$!,#% $ +!#*!!$ '/, !, $ '%, 20$./'!$#/") /$. !=,-/$ !
-%) 0$,! #/%$#<4 %$ -%)
&%$% $4 ,/$ +! /), %+!. #
/#!
#-! )&!,0"/#% ! .<$/'%,)
2
2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#): !,/0)! 2 #-! -% - 0$,! #/%$#< /+ 0# #-! %'&/,# 2 #-! 0$.! "<%$
20$./'!$#/") $ #-! !=,-/$ ! /#!4 #-! !=,-/$ ! /#! '
2
#-! '/ (!# &/ #%,%&/$#)L+!"%!2):
2
#- )! 20$./'!$#/") #-/# ,/$ !=&"/%$ #-!
!'!$#) #-!')!" !) )! ! /) / ,"0!
0! # #-!)! +!"%!2) #-! '/ (!# &/ #%,%&/$#) )#/ # )!/ ,-%$
+)! /+"! !=,-/$ ! /#! '
!'!$#) S)!!
!
/0*! X5666YT:
-! !=%)#!$,! 2 , $ !$#% $) , $,! $%$ #-! ! /"0/#% $ 2 !=,-/$ ! /#!) )0
!)#) #-/# %# %)
!/) $/+"! # !=# /& "/#! !,!$# # !$.) *-!$ '/(%$ .!,%)% $) %$ 2 !% $ !=,-/$ ! /#!): -0)4
/ "
%,/" , $)!R0!$,!
# /.%$
2 , $ !$#% $) /) ) ,%/" -!0 %)#%,) %) #-! /&&"%,/#% $ 2 # !$. 2 "" *%$
0"!) %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#): $ #-%) , $#!=#4 # !$. 2 "" *%$
# /.%$
0"!) +<
#-!')!" !) ,/$ +! %$#! & !#!. /) )%'&"! -!0 %)#%,): ) " $ /) #-! ,0 !$# !=,-/$ ! /#! # !$.
%) %$#/,#4 %# %) !/) $/+"! 2
!/,- '/ (!# &/ #%,%&/$# %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) #
%!$#/#!
-/&#!
#-!%
8 !-/ % /" !, $ '%,) /) /$ /"#! $/#% ! /&& /,-
# /.%$
, $)%.! /#% $:
)# 0,#0 !
.!,%)% $)
FNF
$ # !$. -!0 %)#%,)4 /) #-!< #/(! #-! & ! /%"%$
-0)4 / /%$)# #-! +/,(
0$.
2 &)<,- "
, $ !$#% $ %$#
%,/" ! %.!$,! /$. #-! ,-/ /,#! %)#%,
2 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#)4 # !$. -!0 %)#%,) '/< +! / !/) $/+"! !)& $)!
2
'/ (!# &/ #%,%&/$#) # #-! , '&"!=%#< 2 #-! .!,%)% $ !$ % $'!$# %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#):
!$. -!0 %)#%,) /"" * 2/)# /$. 2 0 /" .!,%)% $ '/(%$
+< , $)%.! %$
#-! & ! /%"%$
, $ !$#% $):
" '
>
-!
+D!,#% !
+!-/ %
2 +!-/ % /" !, $ '%,) %) #
&
%.! / ' ! !/"%)#%,
%!*
2 /,#0/" -0'/$
%$ !, $ '%, , $#!=#) +< 0$.! &%$$%$ !, $ '%, /$/"<)%) *%#- &)<,- "
%,/" ! %.!$,!:
-%) #/)( /&&!/ ) # +! $!,!))/ <4 /) #-! ! / ! '/$< !'&% %,/" /$. !=&! %'!$#/" !=/'&"!) 2
.! %/#% $) 2 ' #-! !, $ '%,
/#% $/"%#< &/ /.% ':
-! /"#! $/#% ! , $,!&#
2 + 0$.!.
/#% $/"%#<4 *-%,- ,/$ +! )!!$ /) #-! #-! !#%,/" +/)%) 2 +!-/ % /" !, $ '%,)4 -% -"% -#) #-!
%'& #/$,! 2 , $)%.! %$ /,#0/" -0'/$ .!,%)% $ +!-/ % : $ &/ #%,0"/ 4 ' .!") 2 +!-/ % /"
!, $ '%,) )- 0". , $)%.! #-! /,#0/" ,
$%#% ! ,/&/+%"%#%!) 2 -0'/$ +!%$ ) /$. #-! !"! /$,!
2 )%'&"! -!0 %)#%,) %$ .!,%)% $ '/(%$ & ,!))!): $ #-! , $#!=# 2 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#)4
, $ !$#% $) /$. )%'&"! # !$. -!0 %)#%,) '/< &"/< / .!,%)% !
"!: $ #-! 2 "" *%$ 4 *! # < #
/))!) #-! !"! /$,! 2 , $ !$#% $) /$. # !$. -!0 %)#%,) %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#): -! !+<4
*! 2 "" * #* .%22! !$# /&& /,-!): % )#4 *! 0)! "/+ /# < !=&! %'!$#) # /$/"<3! !=&!,#/#% $
2 '/#% $ %$ #-! , $#!=# 2 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#): !, $.4 !'&% %,/" '!#- .) / ! 0)!. #
! /"0/#! #-! $/#0 ! 2 !=&!,#/#% $): -%) & ,!.0 ! , %$,%.!) *%#- #-! )0
!)#% $ 2
!%$-/ .
!"#!$4 *- $ #!) #-/#
C !-/ % ,/$$ # +! %$ !$#!. %$ #-! / ',-/% : # -/) # +! +)! !.: -! !2 !4 #-!
.! !" &'!$# 2 #-! %!) 2 + 0$.!. /#% $/"%#< $!!.) /$ !'&% %,/" +/)%): /+ /# <
!=&! %'!$#/#% $ %) /$ %'& #/$# ) 0 ,! 2 !'&% %,/" ! %.!$,!: 2 , 0 )!4 /") 2%!". ./#/
/ ! %'& #/$#4 +0# #-!< / ! ' ! .%22%,0"# #
+#/%$ /$. -/ .! # %$#! & !#:OS !"#!$
XFHHMY4 &: 7F7T
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
FN5
9
9
$ #-%) ,-/&#! *! .!/" *%#- -0'/$ !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ %$ !=&! %'!$#/" )!##%$ ):
+D!,#% ! %) #
! %.!$,! 2
2%$. ! %.!$,! 2
#-! )0
#-! !"! /$,!
2 )%'&"! .!,%)% $ -!0 %)#%,) %$
!)#!. # !$. -!0 %)#%,) +/)!. $ , $ !$#% $) %$ &/ #%,0"/ :
-!
!$! /" /$.
! /))0'! #-/#
# !$. -!0 %)#%,) / ! 2 !R0!$#"< 0)!. %$ #-! , $#!=# 2 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) /$. #-0) -/ !
/$ !))!$#%/" %$2"0!$,! $ !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ , $,! $%$ 20#0 ! !=,-/$ ! /#!): $ !$! /"4
#-! +D!,#% ! 2 !=&! %'!$#/" !, $ '%,) %) # . /* %$2! !$,!) 2 ' #-! +)! !. +!-/ %
, $# ""!. !=&! %'!$#/" )!##%$ ) $ , $)%)#!$,%!) 2 -0'/$ +!-/ %
%$ /$ !, $ '%, , $#!=#:
-0)4 *-%"! !=&! %'!$#/" !, $ '%,) /"*/<) %$ !)#% /#!) #-! /,#0/" +!-/ %
# !, $ '%, ' .!")
#-! %!) %) $ # '/$./# <: -! '/D
'!#- .) / ! !&"%,/+%"%#< /$. , $# " S)!!
/ %) /$.
"# XFHHIYT:
!)!/ ,-! ) !& .0,%$ #-! !=&! %'!$#):
+! %$.!&!$.!$#"<
! %2%!. S)!!
!=&! %'!$#/" )!##%$ ) %$ )0,- / */< #-/# #-!
/"#! $/#% ! #-! %!):
!&"%,/&%"%#< !2! ) #
#-!
-0)4 !=&! %'!$#/" 2%$.%$ ) ,/$
$# " %) #-! ,/&/,%#< #
+)! !. +!-/ %
'/$%&0"/#! #-!
,/$ +! 0)!. #
! /"0/#!
# )- 0". +! $ #!. #-/# !=&! %'!$#/" '!#- .) )- 0". +! )!!$ /)
, '&"!'!$#) # !'&% %,/" ! %.!$,! /#-! #-/$ /) )0+)#%#0#!) S)!! / %) /$.
$ #-! 2% )# !=&! %'!$#4 *! %$ !)#% /#! #-! 2 !,/)#%$
#-!% 2 !,/)#%$ +!-/ %
&! 2 '/$,!
2 $
"# XFHHIYT:
%,!) /$. , '&/ !
*%#- #-/# 2 & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! /$/"<)#): -! !)0"#) %$.%,/#!
#-/# & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! /$/"<)#) )!!' #
*-!$ 2 '%$ #-!% !=&!,#/#% $): $ , $# /)#4 $
#-! #%'! )! %!)4 *-%,- "!/.) #
2 !,/)#):
2 &! &"!4 !, 0 )!
/. /$#/ !) 2 0)%$ !=&! %'!$#/"
& ))%+%"%#< 2 #-!
# /'! XFHHHYT:
%$
+!##!
-! !$ % $'!$#/" )# 0,#0 !
+! '%)"!. +< 20$./'!$#/" , $)%.! /#% $)
%,!)
/"+!%# $ #
%!$# #-!% !=&!,#/#% $) $ #-! , 0 )! 2
.
!)0"#) , '&/ !. #
& 2!))% $/"
2 #-! 2% )# !=&! %'!$# %) ,-/ /,#! %3!. +< %#) $ $
!2"!=% %#<4 %:!: #-! !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ 2 %$.% %.0/") -/) $ %'&/,# $ #-! +!-/ %
, $)%.! !. #%'! )! %!):
2 #-!
$ , $# /)#4 #-! )!, $. !=&! %'!$# , '& %)!) #-! /$/"<)%)
2
!=&!,#/#% $ 2 '/#% $ %$ /$ !=&! %'!$#/" 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#: -0)4 !=&!,#/#% $ 2 '/#% $
%) /$/"<3!. *%#-%$ / !2"!=% ! !$ % $'!$# *-! ! #-! +!-/ %
!=! #) / , 0,%/" %'&/,#
2 #-! #-! '/ (!# &/ #%,%&/$#)
$ #-! %$.% %.0/"L
) +!-/ % : $ #-%) , $#!=#4 #-! !)0"#) )- * #-/#
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
FNI
'/ (!# &/ #%,%&/$# 0)! # !$. !=# /& "/#%$ #!,-$%R0!) *-!$ 2 '%$ !=&!,#/#% $): 0 #-! ' !4
'/ (!# &/ #%,%&/$#) )- * / #!$.!$,< # ,
#-! !=&! %'!$#)
.%$/#! #-!% !=&!,#/#% $) %$ / !<$!)%/$ )!$)!: )
! !/" #-/# # !$. -!0 %)#%,) '/< &"/< / .!,%)% !
"! %$ #-! & ,!))
2
!=&!,#/#% $ 2 '/#% $4 *! %$ !)#% /#! /2#! */ .) #-! 0)!20"$!)) 2 #!,-$%,/" /$/"<)%) %$ 2 !% $
!=,-/$ ! '/ (!#):
$ #-%) , $#!=#4 #!,-$%,/" /$/"<)%) ,/$ +! )!!$ /) #-! & /,#%,/"
%'&"!'!$#/#% $ 2 #-! )0
!)#!. # !$. -!0 %)#%,:
% ! !$3! /$.
.. XFHHH+Y / 0! #-/# #-!
!"%/+%"%#< 2 )%'&"! -!0 %)#%,) )- 0". +! ! /"0/#!. / /%$)# #-!% 0)!20"$!)) %$ #-! !/" * ".4 )
*! / ! %$ &/ #%,0"/ %$#! !)#!. %$ #-! & 2%#/+%"%#<
!=,-/$ ! '/ (!#):
# ,-
$"< %2 #- )! )%'&"! # /.%$
2 )%'&"! #!,-$%,/" # /.%$
0"!) %$ 2 !% $
0"!) / ! & 2%#/+"! $ / ! / ! %) %# !/) $/+"!
)! #-!':
'
(
-! 2% )# !=&! %'!$# .!/") *%#- #-! %$ !)#% /#% $ 2 -0'/$ !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ %$ #-! , $#!=#
2 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#):
/)%,/""<4 #-! "%#! /#0 ! .%)#%$ 0%)-!) #*
*%#- ! / . # #-! /$/"<)%) 2 !=&!,#/#% $ 2 '/#% $:
.%22! !$# /&& /,-!)
$ #-! $! -/$.4 !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ %)
/$/"<3!. *%#-%$ !'&% %,/" )#0.%!): -!)! )#0.%!) 0)! )0 !< !=&!,#/#% $) , ""!,#!. +< )0&&"%! )
2 2%$/$,%/" ./#/ S)!! !: : )!,#% $
!=&!,#/#% $ 2 '/#% $ . /*%$
:5:5T:
$ #-! #-! -/$.4 !=&! %'!$#/" )#0.%!) .!/" *%#- #-!
$ !=&!,#/#% $) , ""!,#!. 2 ' )0+D!,#) %$ / "/+ /# <: $ #-%)
)!,#% $4 *! , $)%.! + #- */<)
2 /$/"<3%$ -0'/$ !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ /$. , $# /)# + #-
!)0"#) / /%$)# !/,- #-! :
-! !=&! %'!$#/" /$/"<)%) 2 !=&!,#/#% $ 2 '/#% $
/)(!. 0$.!
/.0/#! )#0.!$#) #
2 !,/)#
/"0!)
!) +/,( # #-! !/ "< FHN6): %)-! XFHN5Y
2 .!2"/#!. *-!/# & %,!):
/)!.
$ &/)#
+)! /#% $) 2 #-! #%'! )! %!)4 )0+D!,#) -/. # & !.%,# %#) 20#0 ! /"0!)4 &! % . +< &! % .: $
#-! '/D %#<
2 !"/#!. )#0.%!)4 #%'! )! %!) / !
!$! /#!. / #%2%,%/""< +< "%$!/ /0# ! !))% !
& ,!))!) S)!! !: : !,(! XFHNGY /$. !< XFHH7YT
XFHHIY /$. !,('/$ /$.
&0 ! /$. ' */"() S)!! !: : *<! !# /":
*$) XFHHGYT: -! '/%$ ,-/ /,#! %)#%, 2 #-!)! !=&! %'!$#) %) #-!%
!=&! %'!$#/" & ,!.0 !8 )0+D!,#) D0)# -/ ! # 2 !,/)# / #%'! )! %!) D0. '!$#/""<4 %:!: *%#- 0#
!"<%$
$ /$< )#/#%)#%,/" #
2 #-! #%'! )! %!):
%$2 '/#% $4 !: : #-!
)!##%$ ) ," )! #
XFHHNY4 *-
")\ %$ ' )# )#0.%!) #-! $"< / /%"/+"! %$2 '/#% $ %) #-! &/)# /"0!)
*! ! 4 / 2!* !=&! %'!$#/" .!)% $) %$,"0.! /")
0#&0#
!/"%#<:
2 #%'! )! %!) /$/"<)%) ' .!")4 %$
.! #
/ .!#/%"!. .%),0))% $ 2 #-%) # &%, *! !2! #
/..%#% $/" ) 0 ,!)
2
+)! ! +!-/ %
%$
!++< /$.
m $$
! %!*!. #-! "%#! /#0 ! /+ 0# D0. '!$#/" /$. )#/#%)#%,/" #%'! )! %!) 2 !,/)#%$ : $
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
FN7
!/"%#<4 !=&! #) 2#!$ & !.%,# 20#0 ! /"0!) 2 / #%'! )! %!) D0. '!$#/""<4 *-!$ #-!< / ! & !))!.
2
#%'!4
&
*-!$ )022%,%!$# ./#/
0)!20" ' .!") / ! $ # / /%"/+"!: ! ! /" !'&% %,/" )#0.%!)
! #-/# %$ !/"%#< #-! & /,#%,!
2 2 !,/)#%$
%) . '%$/#!. +< D0. '!$#/" /&& /,-!):
"#- 0 - )#/#%)#%,/" '!#- .) / ! *%.!"< 0)!.4 2 !,/)#) 0)0/""< / ! $ # ) "!"< +/)!.
0#&0#
$ #-!
2 )#/#%)#%,/" 2 !,/)# ' .!")4 +0# / ! /.D0)#!. +< #-!% 0)! ) D0. '!$#/""< S)!! !: :
/" <'&"! XFHGEY /$. XFHMGY4 /$.! ) /$.
/$ .# XFHH7Y4 "/))!$ /$. " !) X566FYT:
20 #-! %$#! !)#%$ %))0! %$ /$/"<3%$ !=&!,#/#% $) %) #-! , '&/ %) $ 2 !=&! #) /$. $
$ / "/ ! $0'+!
2 ' )#"< !=&! %'!$#/" )#0.%!) #-! %$2"0!$,! 2 !=&! #%)! $ #-! 2 !,/)#%$
&! 2 '/$,! %) /$/"<3!.:
'&/ %) $) 2 !=&! #) /$. $
2 !,/)#) / ! ' ! /,,0 /#! #-/$ 2 !,/)#)
)# ,( & %,! & !.%,#% $)
+/$(! ):
%,!) !&!/#!."< ! !/"!. #-/# $
2 !=&! #):
#/!"
$
%,!)L
")#!%$ XFHG5Y , '&/ !.
2 )#/#%)#%,%/$)4 )#0.!$#)4 0$% ! )%#< #!/,-! )4 '/ (!# !=&! #) /$.
-%"! #-! & !.%,#% $)
2 /"" )0+D!,#) *! ! /)# $%)-%$ "< &
&! 2 '/$,! */) #-! * )#: -%) !)0"# %) , $2% '!. %$ #*
/#!) !# /": XFHHFY /$. ?$(/" /$.
&%
%,!):
0 /.
"0 XFHH7Y: -!%
4 +/$(! )L2 !,/)#%$
!"/#!. !=&! %'!$#) , $.0,#!. +<
!)0"#) %$.%,/#! #-/# )#0.!$#) *%#-
%$ !)#'!$# !=&! %!$,! S%:!: )!'% !=&! #)T &! 2 '!. * )! #-/$ %$!=&! %!$,!. )#0.!$#) %$
/ )# ,( & %,! 2 !,/)#%$ #/)(:
*! ! 4 #-! 0)! 2 )!'% !=&! #) '/< "!/. # 2/")! , $,"0)% $):
-%"! #-!)! #* )#0.%!) *! ! "%'%#!. # )#0.!$#)4 ?$(/" /$.
0 /.
"0 XFHHNY /)(!. & #2 "%
'/$/ ! ) S!=&! #)T4 +/$( '/$/ ! ) S)!'% !=&! #)T /$. +0)%$!)) )#0.!$#) S$
& +/+%"%#< 2 !,/)#) 0$.! .%22! !$# #/)( 2 '/#):
%,!)T 2
-!< , 0". $ # 2%$. !$! /" )0&& # 2
#-!
%$ ! #!. !=&! #%)! !22!,#:
-! 2%$.%$
#-/# !=&! #) &! 2 ' * )! #-/$ $
%,!) %) 0)0/""< .!$ #!. /) #-! K
%$ ! #!.
!=&! #%)!L!22!,#: $ & %$,%&/"4 #-! %$ ! #!. !=&! #%)! !22!,# ,/$ +! !=&"/%$!. /) / +< & .0,# 2
!=&! #)L,0! 0#%"%3/#% $ S)!!
/#!) !# /": XFHHFYT:
0! #
#-! /""! !. "/ !
+/,(
($ *"!. ! 2 !=&! #)4 #-! D0. '!$# #/)( 2 !=&! #) %) ' ! .%22%,0"# #-/$ #- )! 2 $
/))0'!. #-/# !=&! #) 0)! / "/ ! $0'+!
2 !,/)#):
S)!!
0 /.
2 ,0!) , '&/ !. #
$
0$.
%,!): # %)
%,!) *-!$ '/(%$
#-!%
$)!R0!$#"<4 #-! ' ! .%22%,0"# D0. '!$# #/)( .%)# #) !=&! #)L2 !,/)#%$ /,,0 /,<
"0 X5665YT:
%'&"%,%# ! %.!$,! 2
-! !=%)#!$,!
2 /$ %$ ! #!. !=&! #%)! !22!,# ,/$ #-0) +! )!!$ /)
#-! K
"!)) %) ' ! !22!,#L.%),0))!. %$ )!,#% $
$ #-! 2% )# !=&! %'!$#4 *! , '&/ ! & %$# 2 !,/)#) 2 #-!
2 ' & 2!))% $/" /$/"<)#) /$. !=&! %'!$#/""<
)%'0"/#!. !=,-/$ ! /#! #%'! )! %!):
:I:5:
J
!=,-/$ ! /#! )0 !<!.
!$! /#!. & %$# 2 !,/)#)
0 /$/"<)%) 2 ,0)!) $ #-! /
/#! 2 !,/)#)4 #-0) *! , '&/ ! / ! / ! +!-/ %
2 )#0.!$#) 2
/
! /#!. "! !" 2 !=,-/$ !
/$. $! "!,# #-! +!-/ %
2 %$.% %.0/"):
-! ! !=%)# '/$< )#0.%!) .!/"%$ *%#- 2 !,/)#%$ /,,0 /,< !)&!,%/""< %$ #-! , $#!=# 2 !/ $%$ )
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
2 !,/)#) 2 2%$/$,%/" /$/"<)#) S2
FNE
/ , $,%)! ! %!* *! !2! #
*$ XFHHIYT:
*! ! 4 %$ #-!
, $#!=# 2 2 !% $ !=,-/$ ! /#!)4 )#0.%!) .!/"%$ *%#- #-! 2 !,/)#%$ /,,0 /,< / ! /#-!
/ !:
-! 2 ,0) 2 )#0.%!) !"/#!. # !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $) .!/") /#-! *%#- #-! R0!)#% $ 2
*-!#-! !=&!,#/#% $) / ! /#% $/" S)!! !: : / / "%/ !# /": XFHH7YT:
! /""4 *! %$ !)#% /#! 2 !,/)#) 2
#- !! .%22! !$# 2 !,/)#%$
#- !! )#!&J' $#-) /$. )%= )#!&J' $#-) /-!/. 2 !,/)#):
- %3 $)8
%#-
0
& 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#) /$. D0. '!$#/" 2 !,/)#)
$! )#!&J' $#-4
)<)#!'/#%, /$/"<)%)
2 $
%,!)4 *! # < #
2
2%$.
)%'%"/ %#%!) /$. .%22! !$,!) %$ #-! -0'/$ !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ #-/# /"" * 0) # .! % ! & ))%+"!
!=&"/$/#% $) 2
#-! &
-! !'/%$.!
!=&! %'!$#):
2 !,/)#%$ /,,0 /,< 2 #-! & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#! ):
2 )!,#% $
:F %) /) 2 "" *):
-! $!=# )!,#% $ !& !)!$#) #-! .!)% $
2#! */ .)4 *! !=/'%$! #-! 2 !,/)#%$
!=&!,#/#% $) /$. !=&! %'!$#/" !=&!,#/#% $) 2 $
/,,0 /,<
2 #-!
2 & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#!
%,!): !,#% $ :F:I .!/") *%#- #-! $/#0 ! 2
+ #- (%$.) 2 !=&!,#/#% $): $ #-%) , $#!=#4 *! ! /"0/#! #-! /#% $/" !=&!,#/#% $) -<& #-!)%) %$
#-! , $#!=#
2 !=&! %'!$#/" !=&!,#/#% $) /$. !=&" ! .%22! !$# !=&!,#/#% $ 2 '/#% $
'!,-/$%)') 2
+ #- (%$.)
& ))%+"! !=&"/$/#% $ 2
2 !=&!,#/#% $):
#-! &
%$/""<4 *! .%),0))
2 !,/)#%$
&! 2 '/$,!
!=&!,#/#% $) , '&/ !. # #-! !=&! %'!$#/" !=&!,#/#% $) 2 $
'
('
(
9
!=&! %'!$#):EG
0)!. %$ )!,#% $
-! ./#/
:5:5:
/#!
%,!):
$ !=,-/$ !
%) +/)!. $ !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $) 2
/#! !=&!,#/#% $)
2 $
%,!) .!.0,!. 2 '
$ & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $) ,
!)& $. #
-! !=&! %'!$#/" !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $)
!&/ #'!$# 2 , $ '%,)4
/# #-!
&! /#% $)
2
%.! /
2 & 2!))% $/" !=,-/$ !
!=&! %'!$#) , $.0,#!. %$ 566I /# #-!
!&/ #'!$#
!)0"#) /$. &
99
0 , '&/ %) $ 2 #-! -0'/$ 2 !,/)#%$ +!-/ %
& 2!))% $/" /$/"<)#) /$.
0
#/#%)#%,) /$.
!=&! %'!$#) *! ! 0$ *%#- / # #/" 2 FIN 0$.!
!)!/ ,-4
2 $
2
#-! ./#/
%,!) )#!' 2 '
$% ! )%#< 2
$% ! )%#<
0
/3:
0! 3+0 4 /$.
! /""4 #- !!
/.0/#! )#0.!$#): -! )0+D!,#)L#/)( %$,"0.!.
$"< #-! & !.%,#% $ 2 / #%'! )! %!)4 $! &! % . S7N )0+D!,#)T4 #- !! &! % .) S7E )0+D!,#)T /$.
)%= &! % .) /-!/. S7E )0+D!,#)T:
-!
0& )%3! %) , '&/ /+"! # #-! )/'&"!) 2 & 2!))% $/"
!=,-/$ ! /#! /$/"<)#): 0+D!,#) *! ! $ # /"" *!. # &/ #%,%&/#! %$ ' ! #-/$ $! !=&! %'!$#:
-! !=&! %'!$#/" & ,!.0 !) *! ! %.!$#%,/" %$ /"" #- !! !=&! %'!$#):
EG
$"< #-! 2 !,/)#%$
-! ! /"0/#% $ 2 #-! !=&! %'!$#) %$# .0,!. %$ #-%) )!,#% $ %) /$ !=#!$.!. /$/"<)%) +/)!. $ !%#$!
/$. ,-'%.# X5667Y:
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
- %3 $ / %!. /, )) #-! #- !! !=&! %'!$#):
FNN
% 0!
, '&0#! ), !!$ #-! &/ #%,%&/$#) *! ! 2/,%$
)0+D!,#) / ! %$2 '!. /+ 0# #-!%
2 2 !,/)#%$ :
-! %$)# 0,#% $)
.0 %$
F )- *) /$
$ "%)- # /$)"/#% $
#-! !=&! %'!$#:
2 #-!
$ #-! ), !!$4 #-!
*$ &/)# 2 !,/)#) /$. #-! /,#0/" #%'! )! %!) 0& # #-! #%'!
% !$ #
#-! &/ #%,%&/$#) %$ #-! !=&! %'!$#) / ! 2 0$. %$
&&!$.%= :
.
$
.! #
B(=
0"! 0# #-! & ))%+%"%#< #-/# #-! &/ #%,%&/$#) %$ #-! !=&! %'!$#) ($!* #-! #%'! )! %!)4
*! .!,%.!. # )%'0"/#! /$ / #%2%,%/" !=,-/$ ! /#! #%'! )! %!):EM
/$
S5T & ,!)) 2
#-! /,#0/"4 ' $#-"<
!)#%'/#!. &/ /'!#! ) 2
& ,!)):
J
#-! )%'0"/#% $: % 0 !
! !)#%'/#! #-! &/ /'!#! ) 2
!=,-/$ ! /#! #%'! )! %!) /$. 0)! #-!
5 %""0)# /#!) #-! ! !))% $ 2%# 2
#-!
"" &/ /'!#! ) %$ #-! ! !))% $ / ! )#/#%)#%,/""< )% $%2%,/$# /$. #-! -% - /"0! 2
%$.%,/#!) #-/# #-!
S5T & ,!)) /&& =%'/#!) #
S5T & ,!))4
= # = α 6 + αF = # −F + α 5 = # −5 + ε#
*%#- #-! , !22%,%!$#) α6 ` 6:6M4 αF ` F:FH4 α5 ` 6:5G /$. #-! !
.%)# %+0#!. %$ #-! %$#! /" X E\EY:
""
f
#-! /,#0/" !=,-/$ ! /#! #%'! )! %!) R0%#!
*!"": -0)4 #-! #%'! )! %!) =# & !)!$#!. # #-! )0+D!,#) %) / !/"%3/#% $ 2 /$
EM
S5T
/"0!) -/ ! #*
S FT
#! ' ε# +!%$
.!,%'/" &"/,!):
-! 2% )#
0$%2 '"<
/"0!
2 #-!
# )- 0". +! $ #!. #-/# 0 !)0"#) )!!' # +! +0)# 2 #-! /&&"%!. #%'! )! %!): $ / !"/#!.
!=&! %'!$#4 *! /$/"<3! #-! !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ 2 $ %,!) %$ #-! , $#!=# 2 #-! /,#0/"
J
!=,-/$ ! /#! #%'! )! %!): -! !)0"#) / ! R0/"%#/#% !"< %.!$#%,/" # #-! !)0"#) #-/# *! & !)!$# %$ #-%)
)!,#% $ S)!! !%#$! /$. ,-'%.# X566EYT:
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
FNG
!=&! %'!$#/" #%'! )! %!) */) & !)!$#!. # #-! )0+D!,#) +!2 ! #-!< !"!/)!. #-!% 2% )# 2 !,/)#:
20 #-! -%)# <
2 &/)#
/"0!) */) & !)!$#!.:
)0+D!,#) *! ! $ # % !$ /$< , $#!=#0/"
7F 2 !,/)#): % 0 !
+/,(
-! #%'! )! %!) */) 0$"/+!""!. /$. #-!
0$. %$2 '/#% $:
! /""4 #-! )0+D!,#) '/.!
I )- *) #-! #%'! )! %!) =# /$. #-! / ! / ! 2 !,/)#) 2 #-! #- !!
.
B3= .
0&):
!G3I
1.10
R^2 = 0.88
D.W. 1.97
1.05
1.00
0.95
0.90
.08
0.85
.04
0.80
.00
-.04
-.08
1999
Residual
.
2000
2001
Actual EUR/USD
2002
Fitted EUR/USD
B:=
9
40
40
35
35
30
30
25
25
20
20
15
15
10
Time series xt
one step ahead forecast
5
0
10
Time series xt
three step ahead forecast
5
0
1
4
7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46
1
4
7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46
40
35
30
25
20
15
10
Time series xt
5
six step ahead forecast
0
1
4
7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46
#!8 -! D0. '!$#/" 2 !,/)#) / ! )-%2#!. +/,( # #-! #%'! 2 2 !,/)# 2 '/#% $:
-/&#!
$
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
.! # &
FNM
%.! /&& & %/#! %$,!$#% !)4 &/ #%,%&/$#) %$ #-! !=&! %'!$#) !,!% !. &/<'!$#)
/,, .%$ # #-!% 2 !,/)#%$ /,,0 /,<: -! &/<'!$#) *! ! +/)!. $ /+) "0#! 2 !,/)# !
)4
*-! !+< #-! , $, !#! 2 ' %) % !$ +<
75
# =5
'/= {/ − 2 # \6} 4
S 5T
*-! ! 2 # .!$ #!) #-! %$.% %.0/" 2 !,/)# /$. / %) / , $)#/$# /"0!: -! , $)#/$# / */) )!# #
I6 ,!$#) %$ #-! $! )#!& /$. )%= )#!& #/)( /$. */) )!# # 76 ,!$#) 2
2 !,/)#)4 %$
.!
#
/))0 ! !R0/" &/<'!$#):EH
!=&! %'!$#) */) /&& =%'/#!"< I W 2
'
('
3
.
-! 2% )#
+D!,#% !
-! / ! / ! &/<'!$# /, )) /"" #- !!
/$ / ! / ! .0 /#% $ 2 /+ 0# 56 '%$0#!):
9
/$/"<)#) /$. $
2
#-! #- !! )#!& /-!/.
0 /$/"<)%) %) #
! /"0/#! #-! 2 !,/)#%$
9
/,,0 /,<
2 & 2!))% $/"
%,!) %$ #-! , $#!=# 2 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#): -! !)0"#) 2 #-! 2 !,/)#%$
/,,0 /,< )! ! 0) /) / )#/ #%$ & %$# 2
#-! 20 #-! /$/"<)%) 2 -0'/$ !=&!,#/#% $ 2 '/#% $
+!-/ % :
:F:5:F
!,/)#%$ /,,0 /,< 2 & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#!
!=&!,#/#% $)
/$ ! /"0/#% $ 2 #-! 2 !,/)#%$ /,,0 /,< 2 & 2!))% $/" /$/"<)#)4 *! !2! # #-! !"/#% !
'!/$ !
S
S
T4 #-! !"/#% ! '!/$ )R0/ !. !
S
T /$. #-! !"/#% ! '!/$ /+) "0#! !
T: $ /..%#% $ *! 0)! #-! -!%"L
) %$!R0/"%#< , !22%,%!$# # .% !,#"< , '&/ ! #-! 2 !,/)#%$
&! 2 '/$,!
2 !,/)#) S)!!
/+"!
2
2 & 2!))% $/" 2 !,/)#) *%#- $/a!
)/ X5666Y /$. &&!$.%= T:
F )0''/ %3!) #-! !)0"#) 2
#-! /,,0 /,< 2 & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#): )
/"" '/ (!# 2 !,/)#) #-! '!/$ !
) / ! & )%#% !4 & 2!))% $/" 2 !,/)#! ) #!$. #
! !)#%'/#! #-! 20#0 ! .! !" &'!$# 2 #-! 0
EH
/$. ' */"( 2 !,/)#)4 %:!: $ ,-/$ !
/ /%$)# #-!
. ""/ %$ #-! , $)%.! !. #%'!
! ($!* 2 ' #-! !)0"#) 2 &%" # )#0.%!) #-/# #-! #- !! )#!& /-!/. 2 !,/)#%$ #/)( */) ' ! .%22%,0"#
#-/$ #-! #-! ): -! &/<'!$# ),-!'! -/. # +! ' .%2%!. %$ .! # !R0/"%3! #-! 2%$/$,%/" !*/ .) 2
/"" )0+D!,#):
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
FNH
&! % .: $ /..%#% $4 #-! , '&/ %) $ 2 #-! /,,0 /,< 2 & 2!))% $/" 2 !,/)#) *%#- $/a! /$. '
*/"( 2 !,/)#) ! !/") #-/#4 2
/"" '!/)0 !)4 #-! /$. ' */"( %) )0&! %
#
& 2!))% $/"
2 !,/)#): -%) !)0"# %) /") , $2% '!. +< #-! -!%")L
) %$!R0/"%#< , !22%,%!$#)4 *-%,- / ! ,"!/ "<
/+ ! $! 2
/"" '/ (!# 2 !,/)#):
B(= .
0
(B
!
:B
!
:B
0
0
<&
6:66EN
S6:66F5T
6:66F6
S6:666HT
6:65NE
S6:65IIT
F:6HE5
6:65FH
S6:665FT
6:667G
S6:66I7T
6:6EHF
S6:67H7T
F:FGF6
6:6IF7
S6:665FT
6:66EI
S6:66I7T
6:6N5E
S6:67H7T
F:57N5
-B
!
6:67H5
S6:66EHT
6:66HN
S6:66EIT
6:6MN6
S6:6N6HT
F:I7NE
-B
+ J
6:6I5E
S6:66EHT
6:66GF
S6:66EIT
6:6GFM
S6:6N6HT
F:FNFF
#!8 $ &/ !$#-!)%) / ! #-! '!/)0 !) 2
$/a! /$. ' */"( 2 !,/)#):
! /"0/#! *-!#-! #-! .%22! !$,!) +!#*!!$ #-! 2 !,/)#%$ /,,0 /,< 2 '/ (!# 2 !,/)#) /$.
$/a! /$. ' */"( 2 !,/)#) / ! )#/#%)#%,/""< )% $%2%,/$#4 *! &! 2 ' #- !! .%22! !$# )#/#%)#%,/"
#!)#): $ &/ #%,0"/ 4 *! /&&"< /$ /)<'&# #%, #!)# /) )0
#-!
%", = $L
) % $!. /$( #!)# /$. #-!
.%),0))% $ 2 #-!)! #!)#) %!+ ". /$.
B3=
/$
!)#!. +<
%!+ ". /$.
/ %/$ XFHHEY4
/$ !
!*+ ". #!)# S)!! 2
J
<
/ %/$ XFHHEYT:
9
9
0
#
(B
:B
!
!
:B
/ .!#/%"!.
B*
9
F:GF5M
S6:6MNGT
F:MGM
S6:6N6T
F:HEHH
S6:6EEGT
F:GGHE
S6:6GE5T
5:FE7
S6:6IFT
I:N66
S6:666MT
F:GF7I
S6:6MNET
5:7I7
S6:6FET
I:GH7N
S6:6667T
-B
!
F:EEIF
S6:F567T
I:FMH
S6:66FT
E:6EG5
S6:6666T
-B
+ J
F:57MH
S6:5FFGT
5:FHM
S6:65MT
I:FI67
S6:66IFT
#!8 & /"0!) / ! % !$ %$ &/ !$#-!)%):
B
-/&#!
/+"!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
FG6
5 )0''/ %3!) #-! !)0"#) 2 #-! )#/#%)#%,/" #!)#)4 , '&/ %$ #-! 2 !,/)#%$ /,,0 /,< 2
& 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#! ) /$. $/a! /$. ' */"( 2 !,/)#):
$0"" -<& #-!)%) , $)%)#)
2 $
.%22! !$,!) %$ #-! 2 !,/)#%$
!)0"#) %$.%,/#! #-/# #-! 2 !,/)#%$
&! 2 '/$,! 2
2
!0#! ) /$.
!)& $.%$
2 + #- 2 !,/)#):
-!
&! 2 '/$,! 2 & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#! ) %)
)#/#%)#%,/""< )% $%2%,/$#"< * )! #-/$ #- )!
' $#- 2 !,/)#)
/,,0 /,<
-! ,
2 $/a! /$. ' */"( 2 !,/)#):
$"< 2
#-! )%=
. !) #-! /)<'&# #%, #!)# %$.%,/#! #-! )/'! 2 !,/)#%$
+ #- #<&!) 2 2 !,/)#):
%$ !)#% /#! #-! 0)!20"$!)) 2 & 2!))% $/" 2 !,/)#) /) .% !,#% $ 2 ,-/$ ! 2 !,/)#) *! ,/ <
0# / χ5 #!)# 2 %$.!&!$.!$,! S)!!
%!+ ". /$.
&!3 XFHHNY /$. &&!$.%= T: -! 2 !,/)#%$
R0/"%#< 2 & 2!))% $/" 2 !,/)#) %) , '&/ !. # / $/a! , %$ 2"%&: /+"!
I & !)!$#) #-! !)0"#)
2 #-! χ5 #!)# 2 %$.!&!$.!$,!: # )- *) #-/# & 2!))% $/" 2 !,/)#) / ! &
20#0 ! .% !,#% $
2 !=,-/$ !
/#! ,-/$ !):
$"< #-! )%= ' $#-) 2 !,/)#)
%$/$3'/ (##!)# )- * / -%# /#! )"% -#"< /+ ! E6[:
)% $%2%,/$#:N6
/""
& !.%,# ) 2
#-!
2 #-!
*! ! 4 #-%) !)0"# %) $ # )#/#%)#%,/""<
#-! '/ (!# 2 !,/)#) #-! -%# /#! %) *!"" +!" * E6[4 %'&"<%$
#-/# $
!)0"# %) )#/#%)#%,/""< )% $%2%,/$#:
B:=
9
↑M
↑
.
(B
!
:B
!
:B
↑M
↓
.
B B
↓M
↑
.
↓M
↓
.
FI
FM
F6
H
77:66[
X6:E75NY
5F
5E
6
5
7G:H5[
XF:N5I5Y
5F
5E
6
5
7G:H5[
XF:N5I5Y
-B
!
5F
5I
6
F
7M:MH[
X6:MH7HY
-B
+ J
5F
55
6
5
EF:FF[
XF:MIF7Y
#!8 !)# )#/#%)#%,) / ! % !$ %$ +/,(!#):
"#
!#-! 4 #-! !'&% %,/" !)0"#) )- * #-/# #-! 2 !,/)#%$ /,,0 /,< 2 & 2!))% $/" !=,-/$ !
/#! 2 !,/)#) %) /#-! " *:
$/a!
$! 2 #-! & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#) %) /+"! # +!/# /
/$. ' */"( 2 !,/)#4 *-! !+< #-%)
!)0"# %)
$ #-! *- "! )#/#%)#%,/""< )% $%2%,/$#:
0 #-! ' !4 & 2!))% $/" '/ (!# 2 !,/)#) ! !$ 2/%" # & !.%,# #-! 20#0 ! .% !,#% $ 2 !=,-/$ !
/#! ,-/$ !):
N6
-! 6:H6 R0/$#%"! 2 #-! χf .%)# %+0#% $ %) 5:G6EE S.2 ` FT:
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
:F:5:5
FGF
!,/)#%$ /,,0 /,< 2 !=&! %'!$#/" !=,-/$ ! /#!
!=&!,#/#% $)
$ #-%) )!,#% $ *! /$/"<3! #-! 2 !,/)#%$ /,,0 /,< 2 !=&! %'!$#/" !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $):
'/(! #-! !=&! %'!$#/" 2 !,/)#) , '&/ /+"! # #-! & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#)4 *!
/
! /#!. #-! %$.% %.0/" 2 !,/)#) 2 $
%,!) %$ !/,- !=&! %'!$# +< ,/",0"/#%$ #-!% / %#-'!#%,
'!/$: -! /,,0 /,< 2 #-! !=&! %'!$#/""< !$! /#!. / ! / ! 2 !,/)#) %) /$/"<3!. +< '!/$) 2
#-! /+ ! /&&"%!. /,,0 /,< '!/)0 !):
/,,0 /,<
2 !=&! %'!$#/" 2 !,/)#):
)! %!)4 #-! $! /#% !
/"0!) 2
/+"!
7 & !)!$#) #-! !)0"#) 2
-! !/) & 2!))% $/" 2 !,/)#! )
'!/$ !
!)& $.%$
-! '!/$ )R0/ !. !
2
$! 2
*! ! 4 #-! !=&! %'!$#/" 2 !,/)#) / ! $ # !$! /""< )0&! %
+!$,-'/ (:
$"< 2
) %$ /"" !=&! %'!$#)
/"0!) 2 #-! $/a! /$. ' */"( 2 !,/)#):
-!%"L
) %$!R0/"%#< , !22%,%!$# %) +!" * #-! , %#%,/" /"0!
)%$,! #-! '!/$ /+) "0#! !
! !)#%'/#! #-! #%'!
) %$.%,/#! #-/# #-! !=&! %'!$#/" 2 !,/)#)
0$.! !)#%'/#! #-! #%'! )! %!) %$ /"" !=&! %'!$#):
/ ! " *! #-/$ #-! ,
#-! 2 !,/)#%$
$)!R0!$#"<4 #-!
/"" #- !! 2 !,/)# - %3 $):
# $/a! /$. ' */"( 2 !,/)#)4
) 2 $! /$. #- !! )#!& /-!/. 2 !,/)#) / ! "/ ! #-/$ #-! $/a!
#-! )%= )#!& /-!/. - %3 $ . !=&! %'!$#/" 2 !,/)#) &! 2 ' +!##! #-/$
#-! /$. ' */"( +< /"" !
'!/)0 !):
B>=
0
0
0
<&
(
9
6:6F6N
S 6:66ENT
6:6565
S6:65FIT
6:FF5F
S6:F6H7T
6:HG5E
:
9
6:6FIE
S6:6FMNT
6:6GIG
S6:6MG5T
6:5F6I
S6:56EFT
6:HFHE
-
9
6:66N7
S6:6I6NT
6:FFF5
S6:FG5HT
6:5GIE
S6:IFE7T
6:M6FM
#!8 $ &/ !$#-!)%) / ! #-! '!/)0 !) 2
,-!,( #-! !)0"#) 2
#-! 2 !,/)# !
)
$/a! /$. ' */"( 2 !,/)#):
)#/#%)#%,/" )% $%2%,/$,!4 *! /") ,/ %!. 0# #-! #!)#) 2
2 !=&! %'!$#/" 2 !,/)#) /$. $/a! /$. ' */"( 2 !,/)#):
! !/" #-/# /"#- 0 - #-! &! 2 '/$,! )!!') #
)% $%2%,/$# S)!!
!*+ ". #!)# )0
.%22! !$,!) %$
/+"!
ET:
$"< 2
+! +!##! /# 2% )#
-! !)0"#)
"/$,! %# %) $ # )#/#%)#%,/""<
#-! )%= )#!& /-!/. 2 !,/)#) . !) #-!
/$
/$ !
!)# / )#/#%)#%,/""< )% $%2%,/$#"< +!##! &! 2 '/$,! 2 !=&! %'!$#/" 2 !,/)#):
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
B6=
FG5
9
J
<
9
0
B*
B#
(
9
6:77GH
S6:NE75T
6:FGE
S6:MNFT
6:IHE6
S6:NH7HT
:
9
6:EMGG
S6:EENMT
F:I7F
S6:FMT
F:I7G5
S6:FMEET
-
9
6:HHHI
S6:IFGGT
6:5EI
S6:M6FT
5:EFNN
S6:6FN6T
9
#!8 9 /"0!) / ! % !$ %$ &/ !$#-!)%):
& ))%+"! !=&"/$/#% $ 2
#-! !"/#% !"<
. &! 2 '/$,! 2 !=&! %'!$#/" 2 !,/)#) , '&/ !.
# & 2!))% $/" 2 !,/)#) '/< +! 2 0$. %$ #-! ,
#%'! )! %!): /+"!
2 !,/)#):
!,# /$#%,%&/#% $ 2 #-! 20#0 ! .% !,#% $ 2 #-!
N %""0)# /#!) #-! R0/"%#< 2 !=&! %'!$#/" 2 !,/)#) /) / .% !,#% $ 2 ,-/$ !
*! ! 4 /"#- 0 - #-! $! )#!& /$. )%= )#!& /-!/. 2 !,/)#) )- * / -%# /#! 2
E6[4 #-! !)0"#) / ! )#/#%)#%,/""< %$)% $%2%,/$#4 ) #-/# %# %) 2/% #
!
, $,"0.! #-/# !=&! %'!$#/"
2 !,/)# / ! $ # /+"! # & !.%,# #-! 20#0 ! .% !,#% $ 2 #-! #%'! )! %!) /,,0 /#!"<:
B-=
9
↑M
↑
.
↑M
↓
.
B B
↓M
↑
.
↓M
↓
.
(
9
FI
FM
F6
H
EN:F[
X6:ENIY
:
9
G
FF
F7
H
IH:6[
XF:HEIY
-
9
G
F6
F6
F7
EF:5[
X6:66FY
#!8 !)# )#/#%)#%,) / ! % !$ %$ +/,(!#):
:F:5:I
0''/ <
-! !)0"#) 2
#-! 2 !,/)#%$ /,,0 /,< 2 !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $) 2 & 2!))% $/" /$/"<)#)
/$. !=&! %'!$#/" !=,-/$ !
!=,-/$ !
/#! !=&!,#/#% $)
2 $
%,!) -/ ! )- *$ #-/# & 2!))% $/"
/#! 2 !,/)#) &! 2 ' * )! #-/$ 2 !,/)#)
!$ % $'!$#:
2 $
%,!) %$ /$ !=&! %'!$#/"
-! 2 !,/)#%$ /,,0 /,< 2 & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#) %) )% $%2%,/$#"<
* )! #-/$ $/a! /$. ' */"( 2 !,/)#)4 *-! !/) #-! 2 !,/)#) 2 $
%,!) %$ 0 !=&! %'!$#/"
)!##%$ &! 2 ' /# "!/)# /) *!"" /) #-! $/a! 2 !,/)#): -%) 0#, '! %) R0%#! /)# $%)-%$ /)4 $
#-! $! -/$.4 $
%,!) .%. $ # & ))!)) /$< , $#!=#0/" %$2 '/#% $ , $,! $%$ #-! !
#-! #%'! )! %!) /$.4
$ #-! #-! -/$.4 #-! 2 !,/)#%$
&! 2 '/$,!
2 $
"0#% $ 2
%,!) %) ! /"0/#!.
! /"" 7F &! % .)4 /"#- 0 - #-! )0+D!,#) .%. $ # ($!* /$< -%)# < 2 #-! #%'! )! %!): -0)4 #-!
2 !,/)#%$ #/)( %) ! < .%22%,0"# %$ #-! 2% )# &! % .):
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
FGI
'
('
:
$ !=&"/$/#% $ 2
$
#-! .%22! !$,!) %$ #-! 2 !,/)#%$
/,,0 /,<
2 & 2!))% $/" /$/"<)#) /$.
%,!) '/< +! 2 0$. %$ #-! $/#0 ! 2 !=&!,#/#% $): 9 ))%+"<4 & 2!))% $/" /$/"<)#) /$. $
)- * .%22! !$# ,-/ /,#! %)#%,) *%#- ! / . #
.%22! !$,!) %$ #-!%
2 !,/)#%$
%,!)
#-!% !=&!,#/#% $) #-/# '/< +! !)& $)%+"! 2
&! 2 '/$,!:
%#-
!)&!,# #
!=&!,#/#% $)4 #-! !, $ '%,
"%#! /#0 ! -% -"% -#) #-! & '%$!$,! 2 #-! , $,!&# 2 /#% $/" !=&!,#/#% $):
,, .%$ # #-!
/#% $/" !=&!,#/#% $) -<& #-!)%)4 /#% $/" )0+D!,#) & .0,! 0$+%/)!. 2 !,/)#) +< 0)%$
/""
/ /%"/+"! %$2 '/#% $: $ #-! 2 "" *%$ 4 *! 2% )# ! /"0/#! #-! /#% $/" !=&!,#/#% $ -<& #-!)%):
2#! */ .)4 *! %$ !)#% /#! .%22! !$# !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ '!,-/$%)') *-%,- '/< /") -!"& 0)
# %.!$#%2< %'& #/$# .%22! !$,!) +!#*!!$ & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#) /$. D0. '!$#/"
2 !,/)#) 2 $
:F:I:F
%,!):
/#% $/"%#< 2 !=&! %'!$#/" !=&!,#/#% $)
-/&#!
-/) -% -"% -#!. #-! %'& #/$,! 2 #-! /#% $/" !=&!,#/#% $) -<& #-!)%) 2
/&& /,- ' .!") # !=,-/$ ! /#! .!#! '%$/#% $:
2 & 2!))% $/" /$/"<)#)4 #-! -<& #-!)%)
!)0"#)
2 )!,#% $
:5:5T:
2 !,/)#%$ - %3 $)\ #-!
#-! !=&!,#/#% $) !
2
*! ! 4 2
#-! !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $)
2 /#% $/" !=&!,#/#% $) -/) #
+! !D!,#!. S)!! #-!
-! 0$+%/)!.$!)) -<& #-!)%) %) .%)'%))!. 2
#-
/"" , $)%.! !.
$/"%#< -<& #-!)%) /$. #-! -<& #-!)%) 2 $ )! %/" ,
) ,/$ $"< +! '/%$#/%$!. 2
#-! #- !! /$. )%= ' $#-) !=,-/$ !
#-! /))!#
!"/#% $ %$
#-! )- # 0$ S $! ' $#-T !=&!,#/#% $)4 +0#
/#! !=&!,#/#% $)
2 & 2!))% $/" /$/"<)#) + #-
-<& #-!)!) -/ ! # +! !D!,#!. /) *!"":
$ #-! 2 "" *%$ 4 *! /$/"<3! #-!
!=&!,#/#% $) 2 $
%,!):
!=&! %'!$#/" !=&!,#/#% $ !
.%/ /') 2
#-! !=&! %'!$#/"
#-! !'&% %,/" ! /"0/#% $ *! 0)! #-! #- !! /+ ! '!$#% $!. /)&!,#)
2 /#% $/" !=&!,#/#% $) S)!! )!,#% $
)<)#!'/#%, +%/)!) S)!!
/#% $/" !=&!,#/#% $ -<& #-!)%) 2
% 0!
)
:5:5T: $ , $# /)# # #-! & 2!))% $/" !=&!,#/#% $ !
2 $
7T:
%,!) 2"0,#0/#! '0,- ' !
-%)
%)0/" %'& !))% $ %) /")
/$. '"< /$. )- * $
, $2% '!. +< #-! ),/##!
#-! 0$+%/)!.$!)) -<& #-!)%) 2 !=&! %'!$#/" !=&!,#/#% $) S)!! % 0 !
#-! & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $)4 #-! ,
#-! /,#0/" ,-/$ ! /&&!/ ) # +! ,"!/ "< & )%#% ! 2
)4
ET: $"%(!
!"/#% $ +!#*!!$ #-! !=&!,#!. ,-/$ ! /$.
#-! !=&! %'!$#/" !=&!,#/#% $):
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
.
FG7
B>=
15
15
three step ahead forecast errors
one step ahead forecast errors
10
10
5
5
0
0
-5
-5
-10
-10
-15
-15
1
4
7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46
1
4
7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46
15
six step ahead forecast errors
10
5
0
-5
-10
-15
1
$
.! #
7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46
/$/"<3! )#/#%)#%,/""< *-!#-! !=&! %'!$#/" !=&!,#/#% $) / ! , $)%)#!$# *%#- #-!
0$+%/)!.$!)) -<& #-!)%)4 *!
!=&!,#/#% $)
4
2 $
%,!) 2
/&& /,-!) /) %$ )!,#% $
0$ #-!
! !))% $ !R0/#% $ S
/"" #- !! 2 !,/)#%$
- %3 $)4 /&&"<%$
7NT 2
#-! !=&! %'!$#/"
#-! )/'! #*
:5:5: -! !)#%'/#% $ !)0"#) / ! )0''/ %3!. %$ /+"!
G:
!)#%'/#% $
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
.
B6=
FGE
9
9
three step ahead forecasts
0.8
expected three step ahead change
expected one step ahead change
one step ahead forecasts
0.4
0.0
-0.4
-0.8
-0.8
-0.4
0.0
0.4
0.8
0.4
0.0
-0.4
-0.8
0.8
-0.8
actual one step ahead change
-0.4
0.0
0.4
0.8
actual three step ahead change
expected six step ahead change
six step ahead forecasts
0.8
0.4
0.0
-0.4
-0.8
-0.8
-0.4
0.0
0.4
0.8
actual six step ahead change
B1=
9
9
(
β
@=
βL(
6:6667
S6:655ET
6:666I
X6:HMEIY
6:NEIE
S6:57NET
F:HGEG
X6:FNGMY
F:66GF
X6:IG7NY
6:6667
S6:6557T
6:6667
X6:HME5Y
6:NEIE
S6:IEFNT
6:HGF5
X6:II6EY
6:7MH7
X6:NFNGY
6:656H
S6:6N55T
6:FFIF
X6:GIM7Y
6:G7N7
S6:GEFNT
6:FFIH
X6:GIGNY
6:6G7E
X6:H5M5Y
6:66H7
S6:6EINT
6:6I6G
X6:MNFHY
6:5H66
S6:76MMT
H:HEEM
X6:66IIY
7:HHI7
X6:6F57Y
6:6EFI
S6:6MEGT
6:IEMM
X6:EE5NY
F:FFGI
S6:EF5MT
6:6E5I
X6:M565Y
6:57G7
X6:GM56Y
6:6ENF
S6:57H6T
6:6E6M
X6:M5IFY
F:NEG7
S6:7FENT
5:E65M
X6:F5I5Y
F:5N5F
X6:5HN7Y
9
USF5T ` 6:7NE
US57T ` 6:IFF
-
@=
αL@
9
USF5T ` 6:NH5
US57T ` 6:MME
:
α L @M
βL(
@=
α
KB
9
USF5T ` 6:EEN
US57T ` 6:MG5
#!)8 #/$./ . !
) / ! % !$ %$ &/ !$#-!)!)4 & /"0!) %$ +/,(!#):
.!$ #!) #-! !*!< e !)# !)#%'/#% $ & ,!.0 !4
.!$ #!) #-!
!)#%'/#% $ & ,!.0 !:
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
FGN
! /""4 #-! !)0"#) %$.%,/#! #-/# #-! 0$+%/)!.$!)) -<& #-!)%) ,/$ "/ !"< +! '/%$#/%$!. 2
!=&! %'!$#/" !=&!,#/#% $) S)!!
3! :
/+"!
#-! β , !22%,%!$#) #-! ,
GT:
"" α , !22%,%!$#) .
!)& $.%$
/". #!)#) )0
#-!
$ # .!&/ # )% $%2%,/$#"< 2 '
!)# #-/# ) "!"< 2
#-! #- !! )#!&
/-!/. !=&! %'!$#/" !=&!,#/#% $) '0)# #-! $0"" -<& #-!)%) 2 β ` F +! !D!,#!. %$ ,/)! 2 #-!
!)#%'/#% $ & ,!.0 !: -%) , $,"0)% $ %) /") )0&& #!. +< #-!
)#/#%)#%,) 2
#-!
/".
#!)#) #!)#%$ #-! D %$# -<& #-!)%) 2 4 α ` 64 β ` F:
*! ! 4 #-! !'&% %,/" !)0"#) 2
#-! ! /"0/#% $ 2 #-!
#-
$/"%#< -<& #-!)%) %$ #-! , $#!=#
2 !=&! %'!$#/" !=&!,#/#% $) ! !/" #-/# #-! /#% $/" !=&!,#/#% $) -<& #-!)%) %) $ # 0$% ! )/""<
/"%.:
! !4 #-!
!)0"#) / ! ) '!*-/# '%=!. S)!!
!=&!,#/#% $)4 #-! !)#%'/#% $ & ,!.0 ! 0)%$
% !) %)! # / !D!,#% $ 2 #-!
#-
/+"!
!*!< /$.
MT:
$/"%#< -<& #-!)%): $ , $# /)#4 /$ !=&"%,%# ' .!"%$
#-! #- !! )#!&) /-!/. !=&!,#/#% $)4 #-! !)0"#) / ! %$ ! #!.:
!)# XFHMGY !)#%'/#% $ & ,!.0 ! )0
#-
#-
)
2 #-!
$ /"%#< -<& #-!)%):
! ! #-! !)0"# 2
#-!
!*!< /$.
!)#) #-/# !=&! %'!$#/" !=&!,#/#% $) , $2 ' *%#- #-!
$/"%#< -<& #-!)%)4 *-! !/) /$ !=&"%,%# ' .!"%$
)%= )#!&) /-!/. !=&!,#/#% $)4
$! )#!& /-!/.
!)# XFHMGY /.D0)#!. )#/$./ . !
!)%.0/") )- *) #-/# !=&! %'!$#/" !=&!,#/#% $) , '&"< *%#- #-!
#-
#-!
2 !)%.0/") "!/.) # / !D!,#% $:
#-!
$/"%#< %) , $)%)#!$#"< !D!,#!.:NF
B4= $
9
(
KB
β3
β:
β>
@= α L
β(Nβ > L @
6:556I
S6:7IHIT
6:FF6I
S6:5F67T
6:7FGI
S6:5H55T
6:E576
S6:556FT
6:5MN5
S6:FIMHT
I:7I66
X6:6FI5Y
6:556I
S6:IFI5T
6:FF6I
S6:FH6GT
6:7FGI
S6:IFFMT
6:E576
S6:IFIGT
6:5MN5
S6:FHFFT
6:NEEG
X6:NEHIY
6:GFMH
S6:MFHET
6:FFIE
S6:I776T
6:57M6
S6:E6NIT
6:I7HG
S6:N66HT
6:5FGM
S6:5NHIT
F:F5E5
X6:INN7Y
6:I6H7
S6:HMFET
6:EIE6
S6:57F6T
6:E6GE
S6:FHGFT
6:FMI7
S6:FMHET
6:5E7E
S6:556GT
I:M75H
X6:66MNY
F:5HHH
S6:EI67T
6:FHH7
S6:76FHT
6:6MII
S6:IMNHT
6:ENG7
S6:INGMT
6:G6NG
S6:IFF5T
7:6GI6
X6:66EEY
F:6IH5
SF:FIH6T
6:NNEE
S6:5F5GT
6:5EIG
S6:5I57T
6:567H
S6:5IFIT
6:F7FE
S6:5F5NT
5:H766
X6:65GNY
9
USF5T ` 6:NNM
US57T ` 6:GHG
-
β(
9
USF5T ` 6:MN6
US57T ` 6:HFG
:
α
9
USF5T ` 6:5IM
US57T ` 6:7I5
#!)8 #/$./ . !
) / ! % !$ %$ &/ !$#-!)!)4 & /"0!) %$ +/,(!#):
.!$ #!) #-! !*!< e !)# !)#%'/#% $ & ,!.0 !4
.!$ #!) #-!
NF
!)#%'/#% $ & ,!.0 !:
*! ! 4 #-! !)0"#) 2 #-! #$/"%#< -<& #-!)%) / ! R0%#! )!$)%#% ! # #-! )%3! 2 "/ ) %$,"0.!. %$
#-! ! !))% $:
!=/'&"!4 %$,"0.%$ !% -# "/ ) %$ #-! ! !))% $ "!/.) # / !D!,#% $ 2 #-! $0"" 2
#$/"%#<:
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
FGG
0 #-! ! %.!$,! / /%$)# #-! /#% $/" !=&!,#/#% $ -<& #-!)%) %$ #-! , $#!=#
!=&!,#/#% $) ,/$ +!
!=&!,#/#% $ !
) S)!!
!=&!,#/#% $) #-!
)! %/""< 0$,
+#/%$!. 2 ' #-! ! %2%,/#% $
R0/#% $
)#/#%)#%,
7H /$.
2 #-! ,
/&&!/ ) # +! )% $%2%,/$#:
)! %/""< 0$,
/+"!
!)& $.%$
!"/#!. !=&!,#/#% $ !
2 #-! -<& #-!)%)
HT:
2 )! %/""< 0$,
"#- 0 - 2
/". #!)# )0
2 !=&! %'!$#/"
#-!
!"/#!.
$! )#!& /-!/.
!)#) #-/# #-! -<& #-!)%)
) ,/$$ # +! !D!,#!.4 #-! )!, $.
.! /0# ,
2
!"/#% $
#-! #- !! )#!& /$. )%= )#!& /-!/. !=&!,#/#% $) #-! -<& #-!)%) 2
!"/#!. !=&!,#/#% $ !
) %) !) 0$.%$ "< !D!,#!.:
B7=
α
β(
β3
β:
β>
@=
α L β (Nβ >
L@
(
9
6:66GI
S6:65IHT
6:FH77
S6:FGN5T
6:5M7I
S6:FGN7T
6:5567
S6:FGGNT
6:6GNH
S6:FGH6T
6:GM67
X6:EGF5Y
:
9
6:66IM
S6:65GIT
F:FHH6
S6:FGN7T
6:MHM5
S6:5N5HT
6:IGFN
S6:5NFGT
6:6E5M
S6:FNGHT
FF:7III
X6:6666Y
-
9
6:66NG
S6:65G6T
F:I6F7
S6:FNH7T
6:MH7I
S6:5N75T
6:GIH7
S6:5M6GT
6:I7F7
S6:FM5IT
56:GH6M
X6:6666Y
#!8 #/$./ . !
! /""4 #-!
) / ! % !$ %$ &/ !$#-!)!)4 & /"0!) %$ +/,(!#):
/#% $/" !=&!,#/#% $ -<& #-!)%) '0)# /")
+!
!D!,#!. 2
#-! !=&! %'!$#/"
!=&!,#/#% $): "#- 0 - #-! !=&! %'!$#/" !=&!,#/#% $) )!!' # +! 0$+%/)!. & !.%,# ) 2 20#0 !
!=,-/$ ! /#!)4 #-! -<& #-!)%) 2
"/ !"< !D!,#!.:
"!"< 2
#-
$/"%#< /$. )! %/""< 0$,
#-! )- # 0$4
!"/#!. !=&!,#/#% $ !
)/!
$! )#!& /-!/. !=&! %'!$#/" !=&!,#/#% $) ,/$ #-!
/#% $/" !=&!,#/#% $ -<& #-!)%) +! /&& =%'/#!"< '/%$#/%$!.:
! %.!$,! !& #!. %$ & ! % 0) !=&! %'!$#/" )#0.%!):
! /""4
0
!)0"#) / !! *%#-
/ % 0) !)!/ ,-! ) 2%$. "%##"! )0&& # 2
#-! /#% $/" !=&!,#/#% $ -<& #-!)%) %$ #-! , $#!=# 2 !=&! %'!$#/" ./#/ S)!! !: : ,-'/"!$)!!
XFHGNY4
/ $! XFHM5Y4
!$$),-!%.# XFHHIY /$.
!=&!,#/#% $ -<& #-!)%) - ".) # 0! !)&!,%/""< 2
/+"!
F6 )0''/ %3!) #-! !)0"#) 2
!< XFHH7YT:
-! %$/.!R0/,<
2 /#% $/"
%$.% %.0/" !=&!,#/#% $):
#-! /#% $/" !=&!,#/#% $) -<& #-!)%) %$ #-! , $#!=#
!=&! %'!$#/" 2 !,/)#) /$. , '&/ !) #-!' *%#- #-! !)0"#) 2
2
#-! & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#!
!=&!,#/#% $) S)!! )!,#% $
:5:5T: -! !)0"#) ! !/" #-/# #-! /#% $/" !=&!,#/#% $ -<& #-!)%) %)
+< /$. "/ ! !D!,#!. 2
+ #- (%$.)
.%22! !$,!) %$ #-! ,-/ /,#! %)#%,)
2 !,/)#) 2 $
%,!):
2 !=&!,#/#% $):
*! ! 4 #-! !)0"#) )- * %$#! !)#%$
2 & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#) /$. !=&! %'!$#/"
-! !/) #-! 0$+%/)!.$!)) -<& #-!)%) -/) # +! ,"!/ "< !D!,#!. 2
& 2!))% $/" !=,-/$ !
/#! 2 !,/)#)4 #-! !=&! %'!$#/" 2 !,/)#)
0$+%/)!.:
#-! !)0"#)
#-
,, .%$
#
2 #!)#%$
2
)! %/" ,
2 $
#-!
%,!) )!!' #
!"/#% $ %$ 2 !,/)# !
+!
) /$.
$/"%#<4 *! 2%$. $ '!/$%$ 20" .%22! !$,!) +!#*!!$ & 2!))% $/" 2 !,/)#) /$. 2 !,/)#)
-/&#!
2$
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
FGM
%,!): -0)4 #-! '/%$ .%22! !$,! +!#*!!$ #-! & 2!))% $/" /$. !=&! %'!$#/" !=&!,#/#% $)
, $)%)#) %$ #-! 2/,# #-/# & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $) /&&!/ # +! '! !"< / +%/)!.
& !.%,#
2 20#0 ! !=,-/$ ! /#!)4 *-%"! !=&! %'!$#/" !=&!,#/#% $)
2 $
%,!) )!!' #
+!
0$+%/)!.:
B(@=
&
!D!,#% $
,,!&#/$,!
- # 0$8 /,,!&#/$,!
- # 0$8 /,,!&#/$,!
!.%0'J" $
!.%0'J" $
9
$
9
:F:I:5
0$8 !D!,#% $
- # 0$8 /,,!&#/$,!
- # 0$8 /,,!&#/$,!
!.%0'J" $
!.%0'J" $
0$8 !D!,#% $
0$8 !D!,#% $
, '' $ +%/) %$ !=&!,#/#% $ 2 '/#% $
-! !)0"#) 2 )!,#% $
2
0$8 !D!,#% $
:F:I:F -/ ! )- *$ #-/# #-! /#% $/" !=&!,#/#% $ -<& #-!)%) %) !D!,#!.
& 2!))% $/" !=,-/$ ! !=&!,#/#% $) /) *!"" /) !=&! %'!$#/" !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $): $
0
%!*4 /$ %'& #/$# ,/0)! 2
/ ! < )# $
%'&/,#
2 #-! ,0 !$# !=,-/$ ! /#! .! !" &'!$#
20#0 ! !=,-/$ ! /#!) S)!!
N /$.
% 0!
.! !" &'!$#
#-! !D!,#% $ 2 #-! /#% $/" !=&!,#/#% $ -<& #-!)%) %) 2 0$. %$
2%$ ! /$. ,-'%.# X566IYT:
G *-%,- )- * #-/#
# &%,/""<
$. !) /$.
%!$#/#!. # !$. /.D0)#'!$# +!-/ %
,/$ " )! /# * )# #-!% 20#0 !
!
! < '0,- %$ "%$! *%#- #-!
-0)4 %2 #-! ,0 !$# !=,-/$ ! /#! .!& !,%/#!)4
/$/"<)#) /$. &/ #%,%&/$#) %$ #-! !=&! %'!$#) #!$. #
/+ 0# #-! ,0 !$# .!& !,%/#% $ /#!:
-%) 2%$.%$ %) %""0)# /#!. +< % 0 !
! /"" !=&!,#/#% $) '
2 #-! /,#0/" !=,-/$ ! /#!:
$ !=&!,#/#% $) , $,! $%$
S
%!$#!. ,-/ /,#! %)#%,:
!.0,! #-!% 2 !,/)#) 2
/"" - %3 $) +<
&%* () XFHHHY .!$ #! #-%) ! 0"/ %#< /) /
T *-%,- -/) #-! !22!,# #-/# !=&!,#/#% $)
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
.
FGH
B-= $
1.3
1.3
EUR/USD
1.2
1 month Reuters forecasts (shifted)
1 month Reuters forecasts
1.1
EUR/USD
1.2
3 months Reuters forecasts (shifted)
3 months Reuters forecasts
1.1
1
1
0.9
0.9
0.8
0.8
0.7
0.7
Jan
99
Jul
99
Jan
00
Jul
00
Jan
01
Jul
01
Jan
02
Jul
02
Jan
03
1.3
Jan
99
Jul
99
Jan
00
Jul
00
1.3
EUR/USD
1.2
3 months Consensus forecasts (shifted)
3 months Consensus forecasts
1.1
0.9
0.9
0.8
0.8
0.7
Jan
02
Jul
02
Jan
03
6 months Reuters forecasts (shifted)
6 months Reuters forecasts
1.1
1
Jul
01
EUR/USD
1.2
1
Jan
01
0.7
Jan
99
Jul
99
Jan
00
Jul
00
Jan
01
Jul
01
Jan
02
Jul
02
Jan
03
Jan
99
1.3
Jul
99
Jan
00
Jul
00
EUR/USD
1.2
6 months ZEW forecasts
(shifted)
6 months ZEW forecasts
1.1
1
0.9
0.8
0.7
Jan
99
Jul
99
Jan
00
Jul
00
Jan
01
Jul
01
Jan
02
Jul
02
Jan
03
Jan
01
Jul
01
Jan
02
Jul
02
Jan
03
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
.
FM6
B1= $
40
40
35
35
30
30
25
25
20
20
15
15
10
10
Time series
1 step ahead forecasts (shifted)
5
Time Series
3 step ahead forecasts (shifted)
3 step ahead forecasts
5
1 step ahead forecasts
0
0
1
4
7
10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40
1
4
7
10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40
40
35
30
25
20
15
10
Time Series
6 step ahead forecasts (shifted)
5
6 step ahead forecasts
0
1
/$ ! /"0/#% $ 2 #-!
4
7
10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40
+!-/ %
$. !) /$. &%* () XFHHHY !, ''!$. #-! 2 "" *%$
, !22%,%!$#8
5
, !22,%!$# =
2 !,/)# 4 /,#0/"
S IT
5
2 !,/)# 4 /,#0/" -
*-! !
5
2 !,/)# \ /,#0/"
F
−-
=
F
−-
# = - +F
# =- +F
=g# −
%) #-! , !22%,%!$# 2 .!#! '%$/#% $ 2
!=&!,#/#% $) /$.
=g# −
F
−-
F
−-
# =- +F
5
# =- +F
=g#
=g#
=# −
F
−-
# =- +F
F
−-
5
# = - +F
=# −
=#
F
−-
#-! /,#0/" !=,-/$ ! /#! /$. #-! ,
5
# =- +F
=#
!)& $.%$ '/ (!#
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
5
2 !,/)# \ /,#0/" -
F
−-
=
F
−-
# =- +F
# =- +F
=g# −
%) #-! , !22%,%!$# 2 .!#! '%$/#% $ 2
F
=g#
− - # =- +F
=g# −
F
−-
FMF
5
# =- +F
= # −- −
F
−-
=g#
# =- +F
/+"!
)
= # −- −
= # −-
F
−-
5
# = - +F
= # −-
- ' $#-)J)#!&) # %#) , !/#% $
!"/#% $ *%#- #-! /,#0/" !=,-/$ ! /#! #-/$ #-! !=&!,#/#% $) 2
FF )0''/ %3!) #-!
!=&!,#/#% $) ,
# = - +F
, !22%,%!$# )'/""! #-/$ $! %$.%,/#!
#-/# #-! - ' $#-)J- )#!& /-!/. !=&!,#/#% $)4 )-%2#!. +/,( 2
#%'!:
5
#-! '/ (!# !=&!,#/#% $) /$. #-! /,#0/" !=,-/$ ! /#! /#
#-! #%'! 2 #-! !=&!,#/#% $ 2 '/#% $: /"0!) 2 #-!
#%'!4 !=-%+%# / -% -! ,
F
−-
! %$ /"" 2 !,/)# - %3 $):
, !22%,%!$#) 2
#-! & 2!))% $/" /$. !=&! %'!$#/"
+ % 0)"<4 /""
, !22%,%!$#) / ! *!"" +!" * $!4
#-/# #-! & 2!))% $/" /$. !=&! %'!$#/" !=&!,#/#% $) !=-%+%# / -% -! ,
,0 !$# !=,-/$ ! /#! /# #-! #%'!
#-%)
!"/#% $ *%#- #-!
2 !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ #-/$ *%#- #-! !=,-/$ ! /#! 2
*-%,- #-! !=&!,#/#% $) *! ! '/.!:
B((= $
!3 G
!3 G
M
M
I
(
:
!
!
:
$
I
6:MNIH
6:HMIG
6:MGMF
6:7NH7
6:HNMI
6:7M7G
6:7IMN
6:HE6G
6:7NFI
-
!
6:5FHN
6:HI76
6:5IEF
-
+ J
6:5EHI
6:HEHM
6:5G65
(
9
6:GI7E
6:H7MM
6:GG7F
:
9
6:FNG7
6:HFIF
6:FMII
-
9
6:66I7
6:M7HM
6:667F
$ %'& #/$# !=&"/$/#% $ 2
#-!
+)! !. ,-/ /,#! %)#%,
!=&!,#/#% $) ,/$ +! .!.0,!. 2 ' #-! &! )&!,#% !
2 & 2!))% $/" /$. !=&! %'!$#/"
2 +!-/ % /" !, $ '%,):
-% -"% -#!. #-! -0'/$ "%'%#/#% $) %$ #-! /,R0%)%#% $ /$. #-! & ,!))%$
9/ #%,0"/ "< %$ ! < .%22%,0"# .!,%)% $ & +"!')4 !, $ '%, / !$#) # < #
#-! * ". +< 0)%$
)%'&"! 0"!)
2 #-0'+
-/&#!
-/)
2 %$2 '/#% $:
!.0,! #-! , '&"!=%#< 2
C-!0 %)#%,)O
4 *-%,- /"" * R0%,( /$. !22%,%!$#
.!,%)% $) ! !$ 0$.! -% - 0$,! #/%$#<: ) #-! ! %) $ . 0+# #-/# 2 !,/)#%$ !=,-/$ ! /#!) %) /
! < , '&"!= /$. .%22%,0"# #/)(4 #-! !"! /$,! 2 -!0 %)#%,) %) +!< $. /"" R0!)#% $:
-/$.4 $
$ #-! $!
!"%/+"! '/, !, $ '%, ' .!") / ! / /%"/+"!4 ) #-/# %# %) 0$,"!/ *-%,- 20$./'!$#/"
/ %/+"!) / ! !"! /$# /# /"" /$. *-/# , $, !#! %'&/,# #-!< -/ ! $ 20#0 ! !=,-/$ ! /#!):
$
-/&#!
#-!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
#-! -/$.4 #-! )&!,0"/#% ! $/#0 !
%$.% %.0/" 2 !,/)#! #/(! %$#
FM5
2 #-! 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# !R0% !) #-/# /$
/,, 0$# #-! 2 !,/)#)
2
#-! '/ (!# &/ #%,%&/$#) *-
/!
, $2 $#!. *%#- #-! )/'! & +"!': -%) & +"!' */) /.. !))!. /" !/.< +< !<$!) XFHINY:
-!0 %)#%,4 *-%,- %)4 %$ #-! , $#!=# 2 # &%,/""<
%!$#!. # !$. /.D0)#'!$# +!-/ % 4 2 &/ #%,0"/
%'& #/$,! %) #-! /$,- %$ /$. /.D0)#'!$# -!0 %)#%,: # %'&"%!) #-/# R0/$#%#/#% ! D0. '!$#) / !
2#!$ +%/)!. # */ .) /$ %$%#%/" /$,- 4 *-%,- -/) , '! #
%'&"%,%#"<
!=&"%,%#"< +0# *-%,- %)
#-! '%$.
2#!$ , '&"!#!"< % !"! /$# 2
2 #-! .!,%)% $ '/(!
#-! .!,%)% $ & +"!':
-!
.! !! 2 /$,- %$ !22!,#) .!&!$.) $ #-! .! !! 2 0$,! #/%$#< /+ 0# #-! .!,%)% $ & ,!)):
/, *%#3 /$. /-$!'/$ XFHHEY .!' $)# /#! #-/# #-! ' ! 0$,! #/%$ D0. !) *! ! /+ 0# #-!%
D0. '!$#)4 #-! ' ! #-! $0'! %, !)#%'/#!) *! ! /))%'%"/#!. #
/, *%#3 /$.
,0 !$# & %,!
/-$!'/$ XFHHEY /$.
0))*!%"! /$.
#-! &
%.!. /$,-
S)!!
# /,( X5666YT: $ 2%$/$,%/" '/ (!#) #-!
2 /$ /))!# ,/$ +! ! / .!. /) )0,- /$ /$,-
S)!!
$
%#3),- X5665YT:
4
2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# &/ #%,%&/$#) #!$. # 0)! #-! ,0 !$# !=,-/$ ! /#! /) / , $)#%#0#% $/"
/$,-
*-!$ 2 '%$
#-!% !=&!,#/#% $) /$. /.D0)# #-!% !=&!,#/#% $)
20#0 ! !=&!,#/#% $) /+ 0#
#-!
$"< '%$%'/""< .0! #
!"! /$# 2/,# ): $#! !)#%$ "<4 #-%) !)0"# - ".) # 0! 2
+ #-
(%$.) 2 !=&!,#/#% $ P & 2!))% $/" /$. !=&! %'!$#/": -0) %# %) !/) $/+"! # , $,"0.! #-/# #-!
# &%,/""<
%!$#!. # !$. /.D0)#'!$# +!-/ %
/&&!/ ) # +! / 0$% ! )/""< /"%. &-!$ '!$ $ 2
-0'/$ !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ %$ 2%$/$,%/" '/ (!#):
-%) , $,"0)% $ ,/$ +! , $2% '!. +< #-!
!)0"#) 2 #-! !'&% %,/" /$/"<)!) !"/#!. # #-%) # &%,: &%* () X566I+Y /$/"<3!) #-! /,,0 /,<
2
! '/$ +/$() %$#! !)# /#! 2 !,/)#) /$. 2%$.) #-/# /"" 2 !,/)#) / ! ,-/ /,#! %3!. +< /
# &%,/""<
%!$#!. # !$. /.D0)#'!$# +!-/ % :
0 #-! ' !4
&%* () X566I/Y %$ !)#% /#!. #-!
/,,0 /,< 2 !=,-/$ ! /#!4 + $. /$. )# ,( '/ (!# 2 !,/)#) 2 #-!
% #),-/2#)2 ),-0$ S
#-! # &%,/""<
T:
!$# 0' 21 0 &;%),-!
%) !)0"#) %$.%,/#! #-/# /, )) /"" #- !! .%22! !$# 2%$/$,%/" '/ (!#)
%!$#!. # !$. /.D0)#'!$# +!-/ %
%) 2 !"! /$,! %$ #-! !=&!,#/#% $ 2 '/#% $: <
#-! */<4 /" !/.< !<$!) XFHINY %""0)# /#!) / '!,-/$%)' 2 -0'/$ !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ %$ #-!
, $#!=#
2 2%$/$,%/" '/ (!#) #-/# %)
! < )%'%"/
#
#-! /+ ! '!$#% $!. /$,- %$
/.D0)#'!$# -!0 %)#%,)8
C # * 0". +! 2 "%)-4 %$ 2 '%$
0 !=&!,#/#% $)4 # /##/,- !/# *!% -# # '/##! )
*-%,- / ! ! < 0$,! #/%$: # %) !/) $/+"!4 #-! !2 !4 # +! 0%.!. # / , $)%.! /+"!
.! !! +< #-! 2/,#) /+ 0# *-%,- *! 2!!" ) '!*-/# , $2%.!$#4 ! !$ #- 0 - #-!< '/< +!
"!)) .!,%)% !"< !"! /$# # #-! %))0! #-/$ #-! 2/,#) /+ 0# *-%,- 0 ($ *"!. ! %)
/ 0! /$. ),/$#<4 2 #-%) !/) $ #-! 2/,#) 2 #-! !=%)#%$ )%#0/#% $ !$#! 4 %$ / )!$)!
.%)& & #% $/#!"<4 %$# #-! 2 '/#% $ 2 0 " $ #! ' !=&!,#/#% $)\ 0 0)0/" & /,#%,!
+!%$ # #/(! #-! !=%)#%$ )%#0/#% $ /$. # & D!,# %# %$# #-! 20#0 !4 ' .%2%!. $"< # #-!
!=#!$# #-/# *! -/ ! ' !
"!)) .!2%$%#! !/) $) 2 !=&!,#%$ / ,-/$ !:OS !<$!)
XFHINY4 &:F7MT
/$.
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
FMI
! /""4 #-! !)0"#) 2 0 , '&/ %) $ 2 & 2!))% $/" !/" * ". !=&!,#/#% $) /$. D0. '!$#/"
!=&!,#/#% $) %$ /$ !=&! %'!$#/" )!##%$ -/ ! ! !/"!. #-/# # &%,/""<
+!-/ %
S
T %) / R0%#!
+0)# &-!$ '!$ $ 2 -0'/$ !=&!,#/#% $ 2 '/#% $:
, $2% '!. +< #-! !"/#!. !'&% %,/" * (4 *-%,- )- *) #-/#
, '' $ #
'/$< 2%$/$,%/" '/ (!#):
!/) $/+"! !=&"/$/#% $ 2
2 '/#% $ & ,!)):
#-!
+!-/ %
-0)4 #-! /$,- %$
+!-/ %
&! 2 '/$,!)
-%) %) /")
%) / &-!$ '!$ $
-!0 %)#%,4 )%$,! %# &
+!-/ % 4 &"/<) / '/D
*! ! 4 #-!
#-! .%22! !$# 2 !,/)#%$
%!$#!. # !$. /.D0)#'!$#
%.!) /
"! %$ #-! -0'/$ !=&!,#/#% $
,/$$ # )! ! /) / !/) $/+"! !=&"/$/#% $ 2
2 & 2!))% $/" /$. !=&! %'!$#/" !=&!,#/#% $)4 /) %#
)!!') # +! / !$! /""< & ! /%"%$ &-!$ '!$ $ 2 -0'/$ !=&!,#/#% $ 2 '/#% $:
:F:I:I
%22! !$# !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ '!,-/$%)')Q
& ))%+"! !=&"/$/#% $ 2
2 !,/)#! ) /$. $
#-! .%22! !$,!) %$ #-! 2 !,/)#%$
%,!) %$
2 '/#% $ '!,-/$%)'):
0 !=&! %'!$#/" )!##%$
/$(!" /$.
# XFHMGY )0
&! 2 '/$,!
2 & 2!))% $/"
,/$ +! 2 0$. %$ .%22! !$# !=&!,#/#% $
!)# #-! 2 "" *%$
!$! /" 2 /'!* ( 2
%""0)# /#%$ .%22! !$# !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ '!,-/$%)'): R0/#% $ S 7T .!), %+!) #-! !=&!,#!.
20#0 ! !=,-/$ ! /#! /) / *!% -#!. / ! / ! 2 #-! ,0 !$# !=,-/$ ! /#! S)#T /$. ) '! #-!
!"! /$# 2/,#
S=#T #-/# /22!,#) #-! !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ 2 '/ (!# &/ #%,%&/$#)8
#
) # +- = γ = # + (F − γ ) ) # 4
*-! ! γ !& !)!$#) #-! *!% -# % !$ # #-! #-!
,0 !$# !=,-/$ ! /#! S)!!
2/,#
/$(!" /$.
=# %) )0+)#%#0#!. +< !%#-! S/T "/
) '! $ #% $
2 / " $
S 7T
!"! /$# 2/,# ) /$. SF γT %) #-! *!% -# 2 #-!
# XFHMGYT:
)0/""<4 %$ #-! !"! /$# "%#! /#0 ! #-!
!. !=,-/$ ! /#!)4
0$ !R0%"%+%0' "! !"
S+T "/
!. !=&!,#/#% $)
2 #-! !=,-/$ ! /#!: $ #-! 2% )# ,/)!4 #-!
!=&!,#/#% $) / ! ,/""!. !=# /& "/#% ! !=&!,#/#% $)4 /) #-! !=&!,#!. !=,-/$ ! /#! '
2
S,T
#-! $!=# &! % . %) % !$ +< #-! &/)# !=,-/$ ! /#! '
!'!$#:
!'!$#
-%) ,/$ +! %""0)# /#!. +<
)0+)#%#0#%$ =# *%#- / &/)# !/"%3/#% $ 2 #-! !=,-/$ ! /#! S)# -T8
) # +- = γ ) # −- + (F − γ ) ) #
S ET
) # + - − ) # = γ ( ) # −- − ) # ) :
S NT
#
#
0,%/" 2
#-! %$#! & !#/#% $
2 #-%) !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ '!,-/$%)' %) #-! )% $
, !22%,%!$# γ: 2 γ i 64 !=&!,#/#% $) / ! )#/+%"%3%$ %$ #-! )!$)! #-/# / !,!$# '
2 #-!
!'!$# %$ #-!
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
!=,-/$ ! /#!
% !) %)! # #-! !=&!,#/#% $ 2 / ! ! )! ,-/$ ! %$ #-! 20#0 !:
!=&!,#/#% $) / ! ,/""!. +/$.*/
!=,-/$ !
FM7
/#! '
$ !=&!,#/#% $):
!'!$#) *%""
!,0
-! ! γ ^ 64
! !4 2 !,/)#! ) !=&!,# #-/# ,0 !$#
%$ #-! 20#0 !:
γ ` 64 2 !,/)#! ) -/ ! )#/#%,
!=&!,#/#% $)4 %:!: #-!< !=&!,# #-/# 20#0 ! !=,-/$ ! /#! ,-/$ !) / ! %$.!&!$.!$# 2 ' &/)#
!=,-/$ ! /#! ,-/$ !): -0)4 #-!< +!"%! ! !=,-/$ ! /#!) 2 "" * / /$. ' */"( & ,!)):
2 #-! 2/,#
=# %) !&"/,!. +< "/
!=&!,#/#% $):
,, .%$
#
!. !=&!,#/#% $)4 #-! !=&!,#/#% $) / ! .!$ #!. /) /./&#% !
#-! /./&#% ! !=&!,#/#% $) ),-!'!4 %# %) /))0'!. #-/# '/ (!#
&/ #%,%&/$#) 2 ' #-!% !=&!,#/#% $
,0 !$# /$. #-! "/
2 20#0 ! !=,-/$ ! /#!) /) / *!% -#!. / ! / !
!. !=&!,#!. !=,-/$ ! /#! S)!!
# XFHMGY4 &: F75T8
) # + (F − γ ) ) #
#
) # +- = γ
#
) # +- − ) # = γ (
# −-
/$(!" /$.
2 #-!
# −-
S GT
)# − )# )
S MT
,, .%$ # #-%) .!2%$%#% $ 2 /./&#% ! !=&!,#/#% $)4 /"0!) 2 γ i 6 %'&"< #-/# !=,-/$ ! /#!
!=&!,#/#% $) / ! )#/+%"%3%$ %$ #-! )!$)! #-/# /$ 0$/$#%,%&/#!. /&& !,%/#% $ 2 #-! !=,-/$ ! /#!
"!/.) # /$ !=&!,#!. .!& !,%/#% $ 2 #-! !=,-/$ ! /#!: 2 γ ^ 64 !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $)
,/$ +! %$#! & !#!. /) .!)#/+%"%3%$ 4 /) /$ 0$/$#%,%&/#!. /&& !,%/#% $ 2 #-! !=,-/$ ! /#! "!/.)
# , $#%$0!. !=&!,#!. /&& !,%/#% $ S)!! /(/ % XFHHFYT:
$)%.! %$ " $
γ ` 64 !=&!,#/#% $) / ! )#/#%,:
0$ !R0%"%+%0' !=,-/$ ! /#!) /) #-! !"! /$# 2/,#
=# "!/.) # #-! ! !))% !
!=&!,#/#% $ '!,-/$%)'8
*-! !)# .!$ #!) ) '! $ #% $
#
) # +- = γ ) # + (F − γ ) ) #
S HT
#
) # +- − ) # = γ ( ) # − ) # )
S F6T
2 #-! !R0%"%+%0' !=,-/$ ! /#!:
R0/#% $ S F6T )- *) #-/#
/,, .%$ # #-%) !=&!,#/#% $ ),-!'! #-! /,#0/" !=,-/$ ! /#! %) /))0'!. #
! !)) # */ .
#-! !R0%"%+%0' !=,-/$ ! /#! %$ #-! ,/)! #-/# γ i 6: 2 γ ^ 6 '/ (!# &/ #%,%&/$#) !=&!,# #-/#
#-! .! %/#% $ 2 #-! ,0 !$# !=,-/$ ! /#! 2 ' %#) !R0%"%+%0' /"0! *%"" .!!&!$ %$ #-! 20#0 !:
/%$4 γ ` 6 ,
!)& $. # )#/#%, !=&!,#/#% $):
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
$ #-! 2 "" *%$
FME
*! ! /"0/#! #-! #- !! .%22! !$# !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ '!,-/$%)') 2
& 2!))% $/" !=,-/$ !
/#! !=&!,#/#% $) /) *!"" /) 2
#-!
#-! !=&! %'!$#/" !=,-/$ !
/#!
!=&!,#/#% $): '&"%,%#"< 0 $0"" -<& #-!)%) %) /"*/<) #-/# !=&!,#/#% $) / ! )#/#%,4 %:!: γ ` 64 )
#-/# '/ (!# &/ #%,%&/$#) * 0". +!"%! ! #-/# !=,-/$ ! /#!) 2 "" * / /$. ' */"(:
:F:I:I:F
,, .%$
#
=# /& "/#% ! !=&!,#/#% $)
!=# /& "/#% ! !=&!,#/#% $)4 #-! !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ %) ) "!"< /22!,#!. +< &/)#
!/"%3/#% $) 2 #-! !=,-/$ ! /#!: -0)4 #-! !=&!,#!. 20#0 ! !=,-/$ ! /#! ,-/$ ! %) / 20$,#% $
2 &/)# !=,-/$ ! /#! ,-/$ !): -! ! !))% $ !R0/#% $ %) % !$ /) 2 "" *)8
#
% 0!
) # +- − ) # = α + β ( ) # −- − ) # ) + ε # +- :
S FFT
M .%)&"/<) #-! ),/##! .%/ /') 2 #-! !=&!,#!. - ' $#- !=,-/$ ! /#! ,-/$ ! ! )0)
#-! & ! % 0) - ' $#- ,-/$ !:
+ % 0)"<4 &/)# !=,-/$ ! /#! ,-/$ !) -/ ! / )0+)#/$#%/" %'&/,#
$ #-! !=&!,#!. 20#0 ! !=,-/$ ! /#! ,-/$ !):
-! & )%#% ! )" &!
2 #-! ! !))% $ "%$!
%$.%,/#!) #-/# & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#! ) 0)0/""< !=&!,# / ! ! )/" 2 &/)# !=,-/$ !
/#! '
!'!$#) %$ #-! 20#0 !:
$)!R0!$#"< & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $) ,/$ +!
,"/))%2%!. /) )#/+%"%3%$ %$ #-! /+ ! '!$#% $!. )!$)!:
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
.
B4=
FMN
9
G
I
Reuters forecasts
Reuters forecasts
.2
expected three months change
expected one month change
.2
.1
.0
-.1
-.2
.1
.0
-.1
-.2
-.2
-.1
.0
.1
.2
-.2
previous one month change
-.1
.1
.2
previous three months change
Consensus forecasts
Reuters forecasts
.2
expected six months change
.2
.1
.0
-.1
-.2
.1
.0
-.1
-.2
-.2
-.1
.0
.1
.2
-.2
previous three months change
-.1
ZEW forecasts
.1
.0
-.1
-.2
-.2
.0
.1
previous six months change
.2
expected six months change
expected three months change
.0
-.1
.0
.1
previous six months change
.2
.2
-/&#!
-!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
%)0/" ! %.!$,! %) /")
FMG
, $2% '!. +< !'&% %,/" /$/"<)%):
! !))% $ !R0/#% $ S FFT 2
#-%) &0 & )! *! 0$ #-!
/"" / /%"/+"! & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#)4 %$,"0.%$
& ! % 0) $! ' $#- !=,-/$ ! /#! ,-/$ !) /) *!"" /) &/)# !=,-/$ ! /#! ,-/$ !)
/&&"%!. 2 !,/)#%$ - %3 $:
/%$4 *! 0$ /"" ! !))% $) #*%,!4 0)%$
!)#%'/#% $ & ,!.0 ! /) *!"" /) /$ !=&"%,%# ' .!"%$
-! !)#%'/#% $ !)0"#) / ! )0''/ %3!. %$
!=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $) /&&!/ #
/+"!
+! )#/#%, 2
, !22%,%!$#) . $ # .! %/#! )% $%2%,/$#"< 2 ' 3! ):
!D!,#!. 2
#-!
! !))% $:
2 #-! ,
F5:
!*!< /$.
! #-!
!)# XFHMGY
!"/#% $ )# 0,#0 ! 2 !)%.0/"):
-! !)0"#) )- * #-/# #-! & 2!))% $/"
#-! F ' $#- 2 !,/)#%$
#- β
- %3 $:
*! ! 4 #-! $0"" -<& #-!)%) 2 α ` β ` 6 %)
#-! #- !! /$. )%= ' $#- 2 !,/)#%$ - %3 $4 #-! !)#%'/#% $
!)0"#) %$.%,/#! #-/# #-! !=# /& "/#% ! !=&!,#/#% $ '!,-/$%)' %) /"%.: -! & )%#% ! /"0!) 2 #-!
β , !22%,%!$#) )0
!)# #-/# #-! & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $) / ! )#/+%"%3%$
%$ #-!
)!$)! #-/# !,!$# ,-/$ !) %$ #-! !=,-/$ ! /#! ,/0)! !=&!,#/#% $) 2 / ! ! )! ,-/$ ! %$ #-!
20#0 !: -!)! !)0"#) / ! "/ !"< %$ "%$! *%#- #-! !)0"#) 2 #-! !'&% %,/" ! /"0/#% $) 2 )0 !<
./#/: /(/ % XFHHFY )0''/ %3!) #-! !=%)#%$ "%#! /#0 ! 0& # FHH6 /$. !& #) #-/# 2
#-! " $
0$ - %3 $) #-! !'&% %,/" ! %.!$,! %$.%,/#!) )#/+%"%3%$ !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $): !$ /$.
% $
XFHHIY /$/"<3!) )0 !< ./#/
/#! /$. 2%$. #-/# !=&!,#/#% $) 2
)#/+%"%3%$ : %'%"/
, !22%,%!$#) 2
!)0"#) / ! &
$ #-! !=&!,#/#% $)
#-!
%.!. +<
2 #-!
%$ /& !J
$! ' $#- #%"" F5 ' $#- 2 !,/)#%$
. ""/ !=,-/$ !
- %3 $ / ! /""
/ / "%/ !# /": XFHHIY *- /") / % ! /# & )%#% ! β
/"" , $)%.! !. 2 !,/)#%$ - %3 $) 2
& 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#):
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
FMM
B(3=
8
(
!
9
) # − ) # −F
)# − ) # −I
:
!
) # − ) # −F
)# − ) # −I
:
) # − ) # −F
)# − ) # −N
-
USF5T ` 6:GI7
US57T ` 6:6EI
USF5T ` 6:7HH
US57T ` 6:55M
USF5T ` 6:7FN
US57T ` 6:6N6
USF5T ` 6:G57
US57T ` 6:7E7
USF5T ` 6:7NI
US57T ` 6:F7G
USF5T ` 6:IHM
US57T ` 6:E55
α
β
6:667F
S6:6656T
6:67GG
S6:6NGMT
I:565E
X6:67HGY
6:667G
S6:665IT
6:675M
S6:6E76T
5:5NHG
X6:FFENY
6:6FMI
S6:66IET
6:6MMH
S6:6EF5T
56:7NF6
X6:6666Y
6:6FM7
S6:6675T
6:6GH7
S6:6EF7T
F6:7H57
X6:6665Y
6:6FMG
S6:66IIT
6:5IFF
S6:F6G5T
IF:G6EI
X6:6666Y
6:6FMN
S6:6675T
6:FE5G
S6:6N55T
F5:ENHI
X6:666FY
6:65M7
S6:6677T
6:FIEE
S6:6NN7T
7:FNI6
X6:67GEY
6:65MH
S6:66EET
6:FI5E
S6:6EH6T
E:6IM7
X6:6I6IY
6:65MM
S6:667FT
6:INGH
S6:FFMGT
H:N6GH
X6:66I7Y
6:65H5
S6:66N6T
6:5HMF
S6:6EEHT
5M:7MMF
X6:6666Y
6:6INM
S6:66E6T
6:55N6
S6:67HFT
I5:M6HF
X6:6666Y
6:6IIN
S6:6FEIT
6:6M77
S6:6NFIT
5:MH65
X6:6NG5Y
6:6IHN
S6:66NFT
6:775I
S6:FEF7T
75:MNGF
X6:6666H
6:65G7
S6:65EMT
6:FHFH
S6:67H7T
M:6NGN
X6:66FFY
6:65NN
S6:665IT
6:6HII
S6:657GT
F7:55ME
X6:666EY
6:65NN
S6:6655T
6:6HII
S6:6IF5T
M:HNGM
X6:667GY
6:65MF
S6:66I5T
6:6N6M
S6:6MH6T
6:7NNE
X6:7HMEY
6:65MF
S6:6657T
6:6N6M
S6:6M55T
6:E7N5
X6:7N75Y
@=
αLβ L @
!
) # − ) # −F
)# − ) # −N
-
KB
+ J
) # − ) # −F
USF5T ` 6:FGN
US57T ` 6:6NG
USF5T ` 6:I5I
US57T ` 6:E6F
USF5T ` 6:FM6
US57T ` 6:6G5
#!)8 #/$./ . !
) / ! % !$ %$ &/ !$#-!)!)4 & /"0!) %$ +/,(!#):
.!$ #!) #-! !*!< e !)# !)#%'/#% $ & ,!.0 !4
.!$ #!) #-!
$ , $# /)# #
!)#%'/#% $ & ,!.0 !:
#-! & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $)4 #-! !)0"#) 2
#-! !=&! %'!$#/"
!=&!,#/#% $) 2 #-! &/ #%,%&/$#) %$ #-! !=&! %'!$#) / ! $ # ) ,"!/ ,0#: -! ),/##! .%/ /') 2
#-! !=&!,#!. - )#!& ,-/$ ! ! )0) #-! & ! % 0) - )#!& ,-/$ ! %$.%,/#! #-/#4 2
#-! $! )#!&
/-!/. 2 !,/)#)4 / $! /#% ! )" &! , !22%,%!$# %) 2 0$.4 ) #-/# &/ #%,%&/$#) %$ #-! !=&! %'!$#)
2 ' +/$.*/
$ !=&!,#/#% $)
! #-! )- # 2 !,/)#%$ - %3 $ S)!! % 0 !
HT:
*! ! 4 2
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
FMH
#-! #- !! )#!& /$. )%= )#!& /-!/. 2 !,/)# #-! )" &! , !22%,%!$#) / ! / /%$ & )%#% !4 *-%,%'&"%!) #-/# " $
.
0$ !=&!,#/#% $) / ! !=&!,#!. # +! )#/+%"%3%$ :
B7=
9
three step ahead forecasts
0.8
expected three step ahead change
expected one step ahead change
one step ahead forecasts
0.4
0.0
-0.4
-0.8
-0.8
-0.4
0.0
0.4
0.8
0.4
0.0
-0.4
-0.8
0.8
-0.8
previous one step ahead change
-0.4
0.0
0.4
0.8
previous three step ahead change
expected six step ahead change
six step ahead forecasts
0.8
0.4
0.0
-0.4
-0.8
-0.8
-0.4
0.0
0.4
0.8
previous six step ahead change
/+"!
FI )- *) #-! !)0"#) 2
!)#%'/#%$ !R0/#% $ S FFT 2
#-! !=&! %'!$#/" !=&!,#/#% $):
/%$4 *! %$,"0.! & ! % 0) $!P)#!& /-!/. ,-/$ !) /) *!"" /) &/)# ,-/$ !)
! #-! /&&"%!.
2 !,/)#%$
- %3 $ %$ #-! ! !))% $ /$/"<)%) /$. &! 2 ' !/,- ! !))% $ !R0/#% $ #*%,!4
0)%$
!*!< /$.
#-!
!)%.0/")L/0# ,
!)# XFHMGY !)#%'/#% $ & ,!.0 ! /) *!"" /) /$ !=&"%,%# ' .!""%$
!"/#% $ )# 0,#0 !:
2
) !=&!,#!. 2 ' #-! %)0/" ! %.!$,!4 #-! $! )#!& /-!/.
!=&! %'!$#/" !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $) ! !/" / #!$.!$,< # !=# /& "/#! &/)# # !$. ,-/$ !)
%$# #-! 20#0 !:
#!)# )0
-! !"/#!. β , !22%,%!$#) / ! /"" )% $%2%,/$#"< )'/""! #-/$ 3!
!)# / !D!,#% $ 2 #-! $0"" -<& #-!)%) 2 )#/#%, !=&!,#/#% $):
/$. #-!
/".
#-! #- !! )#!& /-!/.
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
FH6
!=&!,#/#% $) #-! !)0"#) %$.%,/#! #-/# #-!< / ! )#/#%,:
#-! & ! % 0)
"!"< 2
#-!
! !))% $ , $)%.! %$
$! )#!& ,-/$ ! %) #-! β )% $%2%,/$#"< $! /#% !4 %$.%,/#%$
!=&!,#/#% $):
# !$. !=# /& "/#% !
%#- ! / . # #-! )%= )#!& /-!/. !=&! %'!$#/" !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $)4 #-!
!)0"#) )- * / #!$.!$,< #-/# #-!)! !=&!,#/#% $) / ! )#/+%"%3%$ 4 /"#- 0 - , $)%.! %$ & ! % 0)
$! )#!& /-!/. ,-/$ !) %$.%,/#! )#/#%, !=&!,#/#% $) 2
#-!
!*!< /$.
!)# XFHMGY !)#%'/#% $
& ,!.0 !:
B(:=
KB
9
(
9
) # − ) # −F
USF5T ` 6:HIE
US57T ` 6:HHM
)# − ) # −I
:
USF5T ` 6:GFH
US57T ` 6:NGM
9
) # − ) # −F
USF5T ` 6:G6M
US57T ` 6:M77
)# − ) # −N
-
USF5T ` 6:IEH
US57T ` 6:GE6
α
β
6:66NH
S6:6F5NT
6:5MN7
S6:67HET
55:IGEH
X6:6666Y
6:66H7
S6:65FHT
6:IEME
S6:6IG6T
7G:6HFN
X6:6666Y
6:66E6
S6:65NNT
6:F6MN
S6:6HN6T
6:GNGM
X6:7GFEY
6:66IG
S6:67IHT
6:6NMI
S6:6N6IT
6:N75M
X6:EI5EY
6:665E
S6:65MGT
6:FFGF
S6:FIG5T
6:IHHH
X6:NGIIY
6:66EE
S6:67EGT
6:55F5
S6:6EFFT
H:ING6
X6:666NY
6:66IE
S6:6IGET
6:I6EE
S6:FF6ET
I:M5N7
X6:6I56Y
6:6F6E
S6:6N7GT
6:5FFE
S6:6EIET
G:MFIE
X6:66FHY
6:66GN
S6:6EFMT
6:56IN
S6:55N5T
6:767M
X6:NG67Y
6:66IH
S6:6GM6T
6:FNM5
S6:6N6ET
I:MNEF
X6:6I5EY
@=
αLβ L @
9
) # − ) # −F
USF5T ` 6:MIE
US57T ` 6:HIH
#!)8 #/$./ . !
) / ! % !$ %$ &/ !$#-!)!)4 & /"0!) %$ +/,(!#):
.!$ #!) #-! !*!< e !)# !)#%'/#% $ & ,!.0 !4
.!$ #!) #-!
! /""4 *! 2%$. %$#! !)#%$
!=&!,#!. '
.%22! !$,!) , $,! $%$
!)#%'/#% $ & ,!.0 !:
#-! %'&/,#
2 &/)# !/"%3/#% $)
!'!$#) +!#*!!$ & 2!))% $/" /$. !=&! %'!$#/" !=&!,#/#% $) 2
!=&!,#/#% $ '!,-/$%)' S)!!
/+"!
F7T:
#-! !=# /& "/#% !
-! !/) & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#! )
& !. '%$/$#"< !=&!,# #-/# ,0 !$# !=,-/$ ! /#! '
!=&! %'!$#/" !=&!,#/#% $)
$ 20#0 !
!'!$#) *%"" +! ! ! )!. %$ #-! 20#0 !4 #-!
2 #-! &/ #%,%&/$#) %$ #-! !=&! %'!$#) !=-%+%# / )# 0,#0 ! *-%,- %)
, $)%)#!$# *%#- #-! &-!$ '!$ $ 2 '!/$ ! ! )% $4 *-%,- %) 2#!$ +)! !. %$ 2%$/$,%/" #%'!
)! %!) S)!! 0#"! !# /": XFHH6YT: -! !)0"#) , %$,%.! *%#- #-! !)0"#) 2
!
)#0.%!. & +/+%"%)#%, 2 !,/)#) 2 )#0.!$#) %$ )! ! /" !=&! %'!$#/" )!##%$ ):
#-/# $
$.# XFHHIY *! 2 0$. ! %.!$,!
%,!) !=&!,# / , $#%$0/#% $ 2 &/)# # !$.)4 *-%"! !=&! #) !=&!,# / ! ! )/":
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
FHF
B(>=
B
0 9
,
B
B
:F:I:I:5
#/#%, !=&!,#/#% $)
!)#/+%"%3%$ !=&!,#/#% $)
#/+%"%3%$ !=&!,#/#% $)
#/#%, !=&!,#/#% $)
#/+%"%3%$ !=&!,#/#% $)
#/+%"%3%$ !=&!,#/#% $)
./&#% ! !=&!,#/#% $)
-! $!=# !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ '!,-/$%)' %) #-! /./&#% ! !=&!,#/#% $) ),-!'!:
,
!)& $.%$
! !))% $ !R0/#% $ %) % !$ +<
#
/+"!
) # +- − ) # = α + β (
FE )0''/ %3!) #-!
!)0"#) 2
, !22%,%!$# %) & )%#% !4 )
# −-
#!)#%$
& 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $):
) # − ) # ) + ε # +- :
S F5T
#-! /./&#% ! !=&!,#/#% $ ),-!'! 2
-! !)0"#) ! !/" #-/# 2
#-/# #-! & 2!))% $/" !=,-/$ !
/#! !=&!,#/#% $) /&&!/
+!
*! ! 4 #-!
#-! #- !! /$. )%= ' $#- !=&!,#/#% $) /"" β , !22%,%!$#) / !
)#/#%)#%,/""< )% $%2%,/$#: -0) #-! /./&#% ! !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ ),-!'! %) /,,!&#!.:
"/ !"< , $2 ' #
#- )! %$ #-! "%#! /#0 !:
/(/ % XFHHFY
!& #) #-/# 2
2%$. , $)%)#!$#"< & )%#% ! β , !22%,%!$#) 2
2 !,/)#%$
- %3 $)
' $#-): / / "%/ !# /": XFHHIY /$/"<3! #-! / % 0) !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $)
2 #- !! #
!)0"#)
0$
!$ /$. % $
2
$! #
#*!" !
! 2 !,/)#%$
#*!" ! ' $#-) /$. !& # #-/# /"' )# /"" !=&!,#/#% $) , %$,%.! *%#-
)#/+%"%3%$ /./&#% ! !=&!,#/#% $): %'%"/
/$/"<3%$ &/$!" ./#/ 2
0
#-! " $
!=&!,#/#% $) 2 #- !! # #*!" ! ' $#-) #-! )% $ 2 β */) !$! /""< & )%#% !:
- %3 $)
#
#-! $! ' $#- & 2!))% $/" !=&!,#/#% $) / ! )#/#%)#%,/""< %$)% $%2%,/$#4 ) #-/# #-!<
-/ ! # +! ! /"0/#!. /) )#/#%,:
XFHHIY /")
#-!
/"" ! !))% $) #-! β
)#/+%"%3%$ S%:!: /$ 0$/$#%,%&/#!. /&& !,%/#% $ "!/.) # /$ !=&!,#!. .!& !,%/#% $T:
!)0"#) 2
-!
J
4
J
!)0"#) / ! &
/$.
9J
%.!. +< o$/))< U0oo!# /": XFHHHY +<
!=&!,#/#% $):
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
B(6=
9
α
β
6:66IH
S6:66FHT
6:6EG6
S6:6EE5T
I:G7NI
X6:6I6HY
6:667E
S6:6655T
6:677M
S6:6EIHT
5:ENI6
X6:6MMMY
6:6FN7
S6:66INT
6:6HG6
S6:6IGMT
57:FGE7
X6:6666Y
6:6FNG
S6:667FT
6:6H6N
S6:67NGT
F5:775N
X6:666FY
6:6576
S6:667GT
6:F77M
S6:67IGT
F6:HEMN
X6:66FHY
6:657N
S6:66E7T
6:F75I
S6:6ENGT
N:I6EG
X6:6FNFY
6:65GM
S6:667ET
6:5F7F
S6:676ET
IG:776G
X6:6666Y
6:6I65
S6:6FF5T
6:F5I7
S6:6N55T
N:6IHN
X6:66EFY
6:657E
S6:665IT
6:6M57
S6:65EGT
F6:5HGN
X6:665NY
6:657E
S6:665ET
6:6M57
S6:65HHT
G:ENNG
X6:66MHY
KB
9
(
!
USF5T ` 6:GI5
US57T ` 6:6EF
:
!
USF5T ` 6:EG7
US57T ` 6:I7I
:
USF5T ` MF5
US57T ` EEF
!
USF5T ` 6:EIM
US57T ` 6:GM7
-
FH5
@=
αLβ L @
+ J
USF5T ` 6:FHE
US57T ` 6:IFF
#!)8 #/$./ . !
) / ! % !$ %$ &/ !$#-!)!)4 & /"0!) %$ +/,(!#):
.!$ #!) #-! !*!< e !)# !)#%'/#% $ & ,!.0 !4
.!$ #!) #-!
-! !)#%'/#% $ !)0"#) 2
!)#%'/#% $ & ,!.0 !:
#-! !=&! %'!$#/" !=&!,#/#% $)
FN: $ , $# /)# # #-! !)0"#) 2
2 $
%,!) / ! )0''/ %3!. %$
/+"!
#-! & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $)4 #-! +!-/ %
!=&! %'!$#/" !=&!,#/#% $) )!!') # ,-/$ !
! #-! .%22! !$# 2 !,/)#%$ - %3 $):
2
#-! $!
)#!& /-!/. !=&!,#/#% $)4 #-! !)0"#) %$.%,/#! #-/# #-! β , !22%,%!$#) / ! )% $%2%,/$#"< $! /#% !:
$)!R0!$#"<4 #-! )- # 0$ !=&!,#/#% $) ,/$ +! /))!))!. /) .!)#/+%"%3%$
'!$#% $!. )!$)!: $ , $# /)#4 #-! !=&!,#/#% $) 2
#-! )%= )#!& /-!/. - %3 $ /&&!/ #
)#/+%"%3%$ 4 /) /"" β , !22%,%!$#) / ! )#/#%)#%,/""< )% $%2%,/$#"< & )%#% !:
!=&! %'!$#/" !=&!,#/#% $) #-! !)0"#) / ! '%=!.:
& ,!.0 ! "!/.) #
/0# ,
%$ #-! /+ !
-!
!*!< /$.
#-! #- !! )#!& /-!/.
!)# XFHMGY !)#%'/#% $
/ )% $%2%,/$# & )%#% ! β , !22%,%!$#4 +0# #-! !=&"%,%# ' .!"%$
!"/#% $ )# 0,#0 ! 2 !)%.0/") !)0"# %$ )#/#%, !=&!,#/#% $):
+!
2 #-!
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
B(-=
9
9
(
FHI
α
β
6:66MH
S6:6F7NT
6:55HM
S6:677NT
FE:5G5G
X6:6666Y
6:6FFM
S6:65GGT
6:I5M5
S6:6IE5T
7I:EF7F
X6:6666Y
6:66N6
S6:6557T
6:FGMN
S6:6M6GT
I:66NN
X6:6N56Y
6:66I5
S6:6IMFT
6:6GH5
S6:6EMNT
6:HFI6
X6:7FFEY
6:66FI
S6:6FGHT
6:7GH6
S6:6NF7T
I6:M6FE
X6:6666Y
6:6656
S6:6IGIT
6:IHF6
S6:6EFHT
5M:E55F
X6:6666Y
KB
@=
αLβ L @
9
USF5T ` 6:6H7
US57T ` 6:I67
:
9
USF5T ` 6:GFE
US57T ` 6:NGH
-
9
USF5T ` 6:7M5
US57T ` 6:H5I
#!)8 #/$./ . !
) / ! % !$ %$ &/ !$#-!)!)4 & /"0!) %$ +/,(!#):
.!$ #!) #-! !*!< e !)# !)#%'/#% $ & ,!.0 !4
.!$ #!) #-!
! /""4 #-! !)0"#) 2
!)0"#) 2
!=,-/$ !
!)#%'/#% $ & ,!.0 !:
#-! /./&#% ! !=&!,#/#% $ ),-!'! ! !/" / &/##! $ R0%#! )%'%"/ # #-!
#-! !=# /& "/#% ! !=&!,#/#% $ ),-!'! S)!!
/#! !=&!,#/#% $)4 / ,"!/
#!$.!$,< 2
/+"!
)#/+%"%3%$
FGT:
#-! & 2!))% $/"
!=&!,#/#% $) %) 2 0$.:
-0)4
& 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#! ) #!$. # !=&!,# #-/# /$ 0$/$#%,%&/#!. .!& !,%/#% $ 2 #-!
0
/ /%$)# #-!
# 0! %$ &/ #%,0"/ 2
#-%)
. ""/ "!/.) %$ #-! 20#0 ! # /&& !,%/#% $ 2 #-! 0 : -%) , $,"0)% $ - ".)
#-! #- !! /$. )%= ' $#- !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $): # %) $ #!* #-< #-/#
!)0"# / !!) *%#- #-! , $,"0)% $ . /*$ 2 ' #-! !=# /& "/#% ! !=&!,#/#% $)
& 2!))% $/"):
#-! !=&! %'!$#/" !=&!,#/#% $) 2 $
0$ S $! )#!& /-!/. !=&!,#/#% $)T / #!$.!$,< 2
2
%,!) #-! !)0"#) ! !/" #-/# %$ #-! )- #
.!)#/+%"%3%$ !=&!,#/#% $) %) 2 0$. 0#: -0)
#-! &/ #%,%&/$#) %$ #-! !=&! %'!$# !=&!,# #-/# 0$/$#%,%&/#!. !=,-/$ ! /#! '
!'!$#) *%"" +!
,/ %!. 2 */ . %$ #-! 20#0 !: $ #-! '!.%0' 0$ S#- !! )#!& /-!/. !=&!,#/#% $)T !=&! %'!$#/"
!=&!,#/#% $) / ! )#/#%, /$. %$ #-! " $
0$ S)%= )#!& /-!/. !=&!,#/#% $)T #-! !=&!,#/#% $)
/&&!/ # +! )#/+%"%3%$ 4 "%(! #-! & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#):
!=&! %'!$#/" !)0"#) 2
#-! /./&#% ! !=&!,#/#% $ ),-!'! ,
#-! !=# /& "/#% ! !=&!,#/#% $ ),-!'!:
/%$ #-! &/##! $ 2 #-!
!)& $.) # #-/# 2 #-! !)0"#) 2
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
FH7
B(1=
9
B
0 9
,
B
B
:F:I:I:I
#/#%, !=&!,#/#% $)
!)#/+%"%3%$ !=&!,#/#% $)
#/+%"%3%$ !=&!,#/#% $)
#/#%,J)#/+%"%3%$ !=&!,#/#% $)
#/+%"%3%$ !=&!,#/#% $)
#/+%"%3%$ !=&!,#/#% $)
! !))% ! !=&!,#/#% $)
-! "/)# , $)%.! !. #<&!
2 !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ %) #-!
! !))% ! !=&!,#/#% $ ),-!'!:
,, .%$ # #-! ! !))% ! !=&!,#/#% $ ),-!'! %# %) /))0'!. #-/# '/ (!# &/ #%,%&/$#) !)& $.
# / .! %/#% $ 2 #-! ,0 !$# )& # /#! 2 ' ) '! $ #% $ 2 /$ !R0%"%+%0' !=,-/$ ! /#! +<
!=&!,#%$ / '
!'!$# # */ .) #-! )0&& )!. !R0%"%+%0' "! !":
-! ,
!)& $.%$
! !))% $
!R0/#% $ %) % !$ +<
#
) # +- − ) # = α + β ( ) # − ) # ) + ε # + - :
$ 0 /$/"<)!) 2 #-! ! !))% ! !=&!,#/#% $ ),-!'! 2
& 2!))% $/" !=&!,#/#% $)4 *! .!,%.!.
# 0)! #* .%22! !$# (%$.) 2 /$ !R0%"%+%0' !=,-/$ ! /#!:
+< #-! &0 ,-/)%$
& *! &/ %#< !=,-/$ ! /#!:
, $)0'! & %,! %$.%,!):
) / )#/ #%$
& %$# 2
S FIT
$ #-! $! -/$.4 *! )0+)#%#0#! )#
! ,/",0"/#! #-! 999 !=,-/$ ! /#! 0)%$
0 ,/",0"/#% $ *! ,-
)! #-! /,#0/" )& #
!=,-/$ ! /#! %$ !+0/ < FHMG: -%) ,/$ +! D0)#%2%!. +< #-! )#/#!'!$#) 2 #-!
!+0/ < FHMG:
#-! !)#%'/#!) 2
-! ,
#-!
!)& $.%$ 999 "! !" %) / 0$. F:56
0 ! ,, . %$
VJW /$. , %$,%.!) "/ !"< *%#-
VJW 20$./'!$#/" !R0%"%+%0' /#! S)!!
/+"!
FMT:
$ #-!
#-!
-/$.4 *! /))0'! #-/# #-! !R0%"%+%0' !=,-/$ ! /#! S ) # T %) % !$ +< / $ $ "%$!/ # !$. 2 #-!
/,#0/" !=,-/$ ! /#!: -! $ $ "%$!/ # !$. %) %$ 0 /$/"<)%) .!2%$!. +< /
S)!!
. %,( /$. 9 !), ## XFHHGYT:
N5
% 0!
F6 )- *) + #-
/ %/$#)
. %,( 9 !), ## 2%"#!
2 #-! !R0%"%+%0'
!=,-/$ ! /#!:
N5
#-! )' #-%$ &/ /'!#! 2 #-!
. %,( 9 !), ## 2%"#! *! 0)! #-! .!2/0"# /"0!) 2 %!*) 7:6 2
' $#-"< ./#/:
#! #-/# #-%)
. %,( 9 !), ## 2%"#! %) /(%$ # / '!.%0' #! ' ' %$ / ! / ! 2 #-!
/,#0/" !=,-/$ ! /#! #%'! )! %!):
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
B(4=
9
FHE
& BECF
!
J
B,
2
9%
9
O
(774P
9 O
3@@@P
9
9 ?
,
8
* 9
8O
3@@@P
O
3@@@P
9
9
9
?
?
G& BECFI
5666
F:FH P F:7E
FHHH S2% )# -/"2T
F:5I P F:IF
%$#! FHHHJ5666
- # 0$8 F:56
!.%0' 0$8 F:FI
0$! 5666
!.%0' 0$8 F:FG P F:57
FHHH
O
3@@@P
$
/< 5666
O
3@@@P
0$8 F:5M
F:5F
0 ,!8 ,-$!%.! X566IY4 0 &!/$ !$# /" /$( X5665Y
.
B(@= ?
& BECF
1.3
1.2
1.1
1
0.9
0.8
EUR/USD
PPP
HP-Filter
0.7
Jan Apr
99 99
Jul
99
Oct Jan Apr
99 00 00
Jul
00
Oct Jan Apr
00 01 01
Jul
01
Oct Jan Apr
01 02 02
Jul
02
Oct Jan
02 03
#!8 #-! 20$./'!$#/" !=,-/$ ! /#! %) ,/",0"/#!. /,, .%$ # #-! &0 ,-/)%$ & *! &/ %#< 0)%$
, $)0'! & %,! %$.%,!): ) )#/ #%$ & %$# 2 #-! ,/",0"/#% $ 2 #-! 20$./'!$#/" !=,-/$ ! /#! *! 0)!
#-! /,#0/" !=,-/$ ! /#!) /# #-! #%'! 2 #-! 0 ! ,, . %$ !+0/ < FHMG:
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
-! !)0"#) 2 !)#%'/#%$ !R0/#% $ S FIT 2
%""0)# /#!. %$ /+"!
FH:
FHN
#-! & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $) / !
$)%.! %$ #-! &0 ,-/)%$ & *! &/ %#< !=,-/$ ! /#! /) !R0%"%+%0'
!=,-/$ ! /#! "!/.) # #-! 2 "" *%$
!)0"#)8 !=,!&# 2
#-! )%= ' $#- - %3 $4 /"" & 2!))% $/"
!=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $) /&&!/ # +! 0$/22!,#!. +< .! %/#% $) 2 ' #-! 999 !=,-/$ ! /#!:
-%) , $,"0)% $ ,/$ +! . /*$ )%$,! /"" β , !22%,%!$#) P ! / ."!))
& ,!.0 ! P / ! )#/#%)#%,/""< %$)% $%2%,/$# 2 ' 3! :
/ < .!&!$.%$
2 #-! /&&"%!. !)#%'/#% $
#-! )%= ' $#- !=&!,#/#% $) #-! !)0"#)
$ #-! /&&"%!. !)#%'/#% $ & ,!.0 !:
)%$
#-!
!*!< /$.
!)#%'/#% $ & ,!.0 ! $! -/) # , $,"0.! #-/# #- )! !=&!,#/#% $) / ! )#/#%,:
#-! /0# ,
!"/#% $ )# 0,#0 !
!)# XFHMGY
*! ! 4 *-!$
2 !)%.0/") %) !=&"%,%#"< , $)%.! !.4 #-! )%= ' $#- & 2!))% $/"
!=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $) /&&!/ #
+! )#/+%"%3%$
%$ #-! )!$)! #-/# / !.0,#% $
2 #-!
.! %/#% $ 2 ' #-! 999 !=,-/$ ! /#! %) !=&!,#!.: -0)4 %$ # #/" %# )!!') # +! 2/% # , $,"0.!
#-/# #-! 999 !=,-/$ ! /#! -/)
& 2!))% $/")4 /# "!/)# 2
! < "%'%#!. %'&/,#
$ #-! !=&!,#/#% $ 2 '/#% $
#-! , $)%.! !. 2 !,/)#%$ - %3 $): $ , $# /)# #
/$. % $ XFHHIY !& # )#/+%"%3%$
/) !R0%"%+%0' /#! 2
$"<
!)0"#)
!$
! !))% ! !=&!,#/#% $) , $)%.! %$ #-! 999 !=,-/$ ! /#!
/"" , $)%.! !. 2 !,/)#%$
XFHHHY 0)! 999 !=,-/$ !
0
2
/#!) /) !R0%"%+%0'
!=&!,#/#% $) /$. 2%$. & )%#% ! β , !22%,%!$#) 2
- %3 $):
%'%"/ "<4
o$/))< U0oo !# /":
/#! %$ / &/$!" /$/"<)%)
2 & 2!))% $/"
I ' $#- /$. #*!" ! ' $#-) !=&!,#/#% $) *-%,-
*! ! /"' )# )% $%2%,/$#:
&&"<%$ #-! 9 2%"#! /) !R0%"%+%0' !=,-/$ ! /#! !)0"#) %$ / /#-! .%22! !$# , $,"0)% $8 -! !4
#-! !)0"#) ! !/" #-/# & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $)
- %3 $) !=&!,# /"' )# , $)%)#!$#"< / '
/"0! !& !)!$#!. +< #-!
!'!$# 2 #-! !=,-/$ ! /#! # */ .) #-! !R0%"%+%0'
. %,( 9 !), ## 2%"#! :
"!"< 2
! !))% $ %$.%,/#! #-/# !=&!,#/#% $) / ! )#/#%,:
& 2!))% $/" /$/"<)#) #!$. # +!
/#!:
! #-! #- !! 2 !,/)#%$
#-! $! ' $#- !=&!,#/#% $) . !) #-!
-0)4 !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $)
%!$#/#!. $ / '!.%0' #! ' # !$. %$ #-!
J
2
!=,-/$ !
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
FHG
B(7=
9
KB
USF5T ` 6:GF6
US57T ` 6:6N6
(
!
B.
USF5T ` 6:GIE
US57T ` 6:6GG
USF5T ` 6:E56
US57T ` 6:F76
:
!
B.
USF5T ` 6:E7G
US57T ` 6:FNH
USF5T ` 6:H5H
US57T ` 6:HF6
:
α
β
6:66FI
S6:66E6T
6:655H
S6:6FM6T
I:GFFH
X6:6IFHY
6:66FF
S6:66GNT
6:6F7I
S6:65HFT
F:HGMI
X6:FE6GY
6:6676
S6:66FHT
6:67IG
S6:657MT
E:F77M
X6:66HEY
6:6676
S6:66FHT
6:6EHN
S6:67FFT
I:MEII
X6:65HGY
6:66H5
S6:6FFIT
6:6IMH
S6:676GT
F7:M7FF
X6:6666Y
6:66I5
S6:6F7FT
6:6M7G
S6:6E5IT
G:NI6E
X6:66FEY
6:6FM5
S6:66IET
6:FF66
S6:6ENFT
FG:HFMG
X6:6666Y
6:6FGH
S6:6677T
6:F5HE
S6:6N5NT
F6:NMI5
X6:6665Y
6:6FIM
S6:6F5FT
6:6N5H
S6:675MT
5:FNF7
X6:F7MMY
6:6IFI
S6:65FGT
6:55GH
S6:6GI7T
H:NI57
X6:66IEY
6:65GG
S6:667ET
6:FGGF
S6:6N65T
M:NIHI
X6:66EIY
6:65NM
S6:66NET
6:5EIG
S6:6GHGT
F6:F77N
X6:665MY
6:65IH
S6:6576T
6:6EHH
S6:6MN6T
FE:5IEF
X6:6666Y
6:6II6
S6:65NIT
6:5IE5
S6:6NFMT
G:EG5E
X6:66FNY
6:6IGN
S6:66NNT
6:5766
S6:F656T
FM:FGMG
X6:6666Y
6:6II7
S6:6FEHT
6:5E5I
S6:6N7MT
H:6FM5
X6:666NY
6:65IN
S6:6F6ET
6:6FNM
S6:6IMFT
6:FH76
X6:NNFHY
6:65IN
S6:66HIT
6:6FNM
S6:6I7IT
6:5IHE
X6:N5G5Y
6:65G6
S6:66IFT
6:6MN6
S6:6N7HT
F:GEEE
X6:FH5GY
6:65G6
S6:6657T
6:6MN6
S6:6EEFT
5:7IFE
X6:F5NMY
@=
αLβ L @
B.
USF5T ` 6:M6G
US57T ` 6:GMF
USF5T ` 6:I75
US57T ` 6:5H6
!
B.
USF5T ` 6:IG5
US57T ` 6:76M
USF5T ` 6:5NI
US57T ` 6:FG7
+ J
B.
USF5T ` 6:IIF
US57T ` 6:IGI
#!)8 #/$./ . !
) / ! % !$ %$ &/ !$#-!)!)4 & /"0!) %$ +/,(!#):
.!$ #!) #-! !*!< e !)# !)#%'/#% $ & ,!.0 !4
.!$ #!) #-!
!)#%'/#% $ & ,!.0 !:
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
FHM
#-! ! /"0/#% $ 2 #-! ! !))% ! !=&!,#/#% $ ),-!'! 2
$
#-! !=&! %'!$#/" !=&!,#/#% $) 2
%,!)4 *! 0)! /") / $ $ "%$!/ # !$. 2 #-! /,#0/" #%'! )! %!) /) !R0%"%+%0' !=,-/$ ! /#!:
-%) # !$. %) / /%$ .! % !. +< /&&"<%$ #-!
% 0!
. %,( 9 !), ## 2%"#! 2
FF )- *) #-! !=&! %'!$#/" #%'! )! %!) /$. #-! ,
-! !)#%'/#% $ !)0"#) 2
)0''/ %3!. %$
/+"!
!)& $.%$
#-!
% %$/" #%'! )! %!):
. %,( 9 !), ## 2%"#! :
#-! ! !))% ! !=&!,#/#% $ ),-!'! %$ #-! !=&! %'!$#/" )!##%$
/!
-! !)0"#) ! !/" 0$/'+% 0 0)"< #-/# #-! β , !22%,%!$#) 2
/""
56:
!=&! %'!$#/" !=&!,#/#% $) / ! )#/#%)#%,/""< )% $%2%,/$#"< & )%#% !:
-0)4 #- )! !=&!,#/#% $) / !
)#/+%"%3%$ %$ #-! )!$)! #-/# / .! %/#% $ 2 #-! ,0 !$# /#! 2 ' #-! !R0%"%+%0' /#! %) !=&!,#!.
# +! !.0,!. %$ #-! 20#0 !:
.
B((= ?
40
35
30
25
20
15
10
Time Series
HP-Filter
5
0
1
3
5
7
9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
FHH
B3@=
KB
9
(
9
9
.
USF5T ` 6:NH5
US57T ` 6:H5M
-
β
6:66ME
S6:66MMT
6:6MNF
S6:6IHET
I:N7G7
X6:6IENY
6:6F57
S6:66NMT
6:F5EI
S6:65H5T
F6:F77M
X6:6667Y
6:6FFN
S6:6F6ET
6:I6E5
S6:6I5FT
E5:FNFN
X6:6666Y
6:6F76
S6:66MGT
6:IIEG
S6:6INNT
75:FGMH
X6:6666Y
6:6F57
S6:6FFIT
6:NF5G
S6:6FGIT
M5G:GF5I
X6:6666Y
6:6FI7
S6:65EET
6:E6GN
S6:6IEGT
F6F:G6EM
X6:6666Y
@=
αLβ L @
.
USF5T ` 6:EN5
US57T ` 6:H5H
:
α
9
.
USF5T ` 6:G7G
US57T ` 6:G76
#!)8 #/$./ . !
) / ! % !$ %$ &/ !$#-!)!)4 & /"0!) %$ +/,(!#):
.!$ #!) #-! !*!< e !)# !)#%'/#% $ & ,!.0 !4
.!$ #!) #-!
! /""4 #-! !)0"#) 2
!)#%'/#% $ & ,!.0 !:
#-! ! !))% ! !=&!,#/#% $ ),-!'! ,/$ +! )0''/ %3!. /) 2 "" *)8
#-! 999 !=,-/$ ! /#! /) " $
)%$
0$ !R0%"%+%0' !=,-/$ ! /#! "!/.) # #-! , $,"0)% $ #-/# #- )!
!=&!,#/#% $) / ! & %'/ %"< )#/#%,: -0)4 #-! 999 !=,-/$ ! /#! -/) $ '!/$%$ 20" %'&/,# $ #-!
!=&!,#/#% $ 2 '/#% $ 2 & 2!))% $/" /$/"<)#):
/) /&& =%'/#% $ 2
$ #-! , $# / <4 0)%$ /
#-! !R0%"%+%0' !=,-/$ ! /#! "!/.) #
!=,-/$ ! /#! /$/"<)#) !=&!,# $ / ! / ! / '
. %,( 9 !), ## 2%"#!
#-! , $,"0)% $ #-/# & 2!))% $/"
!'!$# # */ .) #-! !R0%"%+%0' "! !": -0)4 #-!
!=&!,#/#% $) 2 & 2!))% $/" /$/"<)#) -/ ! # +! ! /"0/#!. /) )#/+%"%3%$ !=&!,#/#% $): -! )/'!
!)0"# %) +#/%$!. 2
#-! !=&! %'!$#/" !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $) 0)%$ /") /
. %,( 9 !), ##
2%"#! /) /&& =%'/#% $ 2 #-! !R0%"%+%0' !=,-/$ ! /#!:
B3(=
B.
B
0 9
,
B
B
B.
#/#%, !=&!,#/#% $)
#/#%,J)#/+%"%3%$ !=&!,#/#% $)
#/+%"%3%$ !=&!,#/#% $)
#/#%, !=&!,#/#% $)
#/+%"%3%$ !=&!,#/#% $)
#/+%"%3%$ !=&!,#/#% $)
#/#%,J)#/+%"%3%$ !=&!,#/#% $)
#/+%"%3%$ !=&!,#/#% $)
#/+%"%3%$ !=&!,#/#% $)
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
:F:I:I:7
!,#% $
566
%),0))% $ 2 #-! !)0"#)
:F:5 -/) ! !/"!. #-/# #-! /,,0 /,<
2 & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#) /$.
D0. '!$#/" 2 !,/)#) 2 $
%,!) .%22! )% $%2%,/$#"< 2 ' $! /$ #-! : -! !2 ! *! .!,%.!. #
/$/"<3! #-! !=&!,#/#% $)
2 & 2!))% $/" 2 !,/)#! ) /$. $
%'& #/$# .%22! !$,!) %$ #-!% !=&!,#/#% $):
%,!) %$ ' ! .!#/%" #
! /""4 *! -/ ! 2 0$. #*
!'/ (/+"! .%22! !$,!):
% )#4 & 2!))% $/" 2 !,/)#! ) 2 ' & !. '%$/$#"< !=&!,#/#% $)4 *-%,- ,
2 #-! ' )# !,!$# !=,-/$ ! /#! '
!'!$#)4 *-! !/) $
!=# /,#
!)& $. # / ! ! )/"
%,!) )- * / #!$.!$,< # !=# /& "/#!
!,!$# # !$.) %$ #-! )- # 0$ S $! )#!& /-!/. 2 !,/)#)T /$. !=&!,# / ! ! )/" %$ #-! " $
0$
S)%= )#!& /-!/. 2 !,/)#)T: !, $.4 #-! #!)#) 2 0$+%/)!.$!)) )- * #-/# & 2!))% $/" 2 !,/)#)
/!
! /"" 2 !,/)# - %3 $) +%/)!. & !.%,# ) 2 20#0 ! !=,-/$ ! /#!)4 *-! !/) D0. '!$#/"
2 !,/)#) 2 $
%,!) /&&!/ # +! 0$+%/)!.:
-!)! !)0"#) '/< )! ! /) /$ %$.%,/#% $ 2
2 '/ (!# 2 !,/)#) , '&/ !. #
/$ !=&"/$/#% $ 2 #-! %$2! %
D0. '!$#/" 2 !,/)#): 9 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#)
)!!' # +! +%/)!. +< 20$./'!$#/" , $)%.! /#% $)4 /) #-!)! 2 !,/)#) / !
20$./'!$#/" !R0%"%+%0' !=,-/$ ! /#!: % 0 !
!=&!,#!. 2
2 !,/)#%$ /,,0 /,<
#-! *- "! &! % . #-/# #-!
20$./'!$#/" 999 /"0! %$ #-! 20#0 !:
%!$#!. # */ .) #-!
F5 ,"!/ "< )- *) #-/# & 2!))% $/" 2 !,/)#! )
J
/#! )- 0". /&& !,%/#! # */ .) %#)
! /""4 #-! &-!$ '!$ $ 2 /$ !=&!,#!. , $ ! !$,!
# */ .) #-! 20$./'!$#/" !=,-/$ ! /#! %) ' ! .%)#%$,#% ! #-! " $ ! #-! 2 !,/)# - %3 $ %):
*! ! 4
/.D0)#'!$#
% 0!
F5 ! !/") /")
2 #-! /,#0/" !=,-/$ ! /#! #
/))0'! #-/# ,0 !$# !=,-/$ !
)"0
#-/# & 2!))% $/" 2 !,/)#! ) .
/#!)
$ # !=&!,# /$ %''!.%/#!
%#) 20$./'!$#/" "! !": 9 2!))% $/" /$/"<)#) /#-!
$"< '
%)-$!)) %$ #-! !=&!,#!. !=,-/$ ! /#! '
!
/.0/""< # */ .) #-! 999 "! !":NI
!'!$#)4 /"#- 0 - %# )!!') !/) $/+"! /# 2% )#
"/$,!4 ,"!/ "< , $# /.%,#) #-! & !.%,#% $) 2 #-! !22%,%!$# '/ (!# -<& #-!)%):
!22%,%!$# '/ (!# -<& #-!)%)4 .! %/#% $)
D0)#%2%!. "! !" !
2 #-! /,#0/" !=,-/$ !
,, .%$ # #-!
/#! 2 ' %#) 20$./'!$#/"
(! )&!,0"/#% ! # /.%$ /,#% %#%!) 2 /#% $/" '/ (!# &/ #%,%&/$#) #-/# +%$ #-!
/,#0/" !=,-/$ ! /#! .% !,#"< # */ .) %#) 20$./'!$#/" /"0! S)!!
NI
-!
%!.'/$ XFHEIYT:
-%) )"0 %)-$!)) %$ #-! !=&!,#/#% $ 2 & 2!))% $/" /$/"<)#) %) /") !)& $)%+"! 2 #-! ! !))% $
!)0"#) 2 )!,#% $ 6: ") & 2!))% $/" /$/"<)#) /"*/<) !=&!,# /# "!/)# / '%$ ' !'!$# # */ .) #-!
" $ 0$ 999 "! !" 2 #-!
J
!=,-/$ ! /#!4 #-! )"0 %)-$!)) 2 !=&!,#/#% $) !%") #-!
%''!.%/#! !"/#% $)-%& +!#*!!$ & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! !=&!,#/#% $) /$. 999 !=,-/$ ! /#!):
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
.
1.3
1.25
1.2
1.15
1.1
1.05
1
0.95
0.9
0.85
0.8
B(3=
9
1.3
1.25
1.2
1.15
1.1
1.05
1
0.95
0.9
0.85
0.8
EUR/USD
1 months Reuters
PPP exchange rate
Jan
99
1.3
1.25
1.2
1.15
1.1
1.05
1
0.95
0.9
0.85
0.8
Jul
99
Jan
00
Jul
00
Jan
01
Jul
01
Jan
02
Jul
02
Jul
99
Jan
00
Jul
00
Jan
01
Jul
01
Jan
02
1.3
1.25
1.2
1.15
1.1
1.05
1
0.95
0.9
0.85
0.8
Jul
02
EUR/USD
3 months Reuters
PPP exchange rate
Jan
03
Jan
99
1.3
1.25
1.2
1.15
1.1
1.05
1
0.95
0.9
0.85
0.8
EUR/USD
3 months Consensus
PPP exchange rate
Jan
99
56F
Jan
03
Jul
99
Jan
00
Jul
00
Jan
01
Jul
01
Jan
02
Jul
02
Jan
03
Jan
01
Jul
01
Jan
02
Jul
02
Jan
03
EUR/USD
6- months Reuters
PPP exchange rate
Jan
99
Jul
99
Jan
00
Jul
00
EUR/USD
6 months ZEW
PPP exchange rate
Jan
99
Jul
99
Jan
00
Jul
00
Jan
01
Jul
01
Jan
02
Jul
02
Jan
03
#!8 #-! 20$./'!$#/" !=,-/$ ! /#! %) ,/",0"/#!. /,, .%$ # #-! &0 ,-/)%$ & *! &/ %#< 0)%$
, $)0'! & %,! %$.%,!): ) )#/ #%$ & %$# 2 #-! ,/",0"/#% $ 2 #-! 20$./'!$#/" !=,-/$ ! /#! *! 0)!
#-! /,#0/" !=,-/$ ! /#!) /# #-! #%'! 2 #-! 0 ! ,, . %$ !+0/ < FHMG:
/#% $/"!) 2
!=&!,#%$
2 0$. %$ #-! !/) $) 2
/ )"0
%)- /.D0)#'!$# #
#-! !D!,#% $
#-! 20$./'!$#/" /#! !=&!,#/#% $) ,/$ +!
2 #-! !22%,%!$# '/ (!# -<& #-!)%):
!22%,%!$# '/ (!# -<& #-!)%)4 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) / ! . '%$/#!. +< -!#!
$# / < #
#-!
!$! 0) # /.! )
*- 2 "" * P /# "!/)# &/ #%/""< P $ $ 20$./'!$#/" # /.%$ & /,#%,!) )0,- /) #!,-$%,/" /$/"<)%)4
+/$.*/
$ !=&!,#/#% $) /$. -! .%$
S)!!
!$(- 22 XFHHMY4
-!0$
/$.
-%$$ X566FY /$.
-/&#!
!- %
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
/$.
!$(- 22 X5667YT:
-!)! # /.%$
565
& /,#%,!) '/< +! !)& $)%+"! 2
" $ "/)#%$
.! %/#% $) 2 #-! /,#0/" !=,-/$ ! /#! 2 ' %#) 20$./'!$#/" "! !" /$. '/< ,/0)! /.D0)#'!$#)
# */ .) #-/# "! !" #
,,0
P %2 /# /"" P $"<
/.0/""<:
-0)4 %# %) R0%#!
!/) $/+"! 2
& 2!))% $/" /$/"<)#) # !=&!,# #-/# #-! /.D0)#'!$# # #-! 20$./'!$#/" "! !" . !) $ # ,,0 %$
/$ /+0&# '/$$! +0# )"0
%)-"<:
20 #-! !=&"/$/#% $ 2
)"0
%)- !=&!,#/#% $) *%#- !)&!,# #
#-! /.D0)#'!$# # 999 "! !") ,/$ +! 2 0$. %$ #-! !& !)!$#/#% !$!)) -!0 %)#%, S)!! /-$!'/$ !#
/": XFHHHYT:
,, .%$
#
#-%) -!0 %)#%,4 )0+D!,#) #!$. #
!=,-/$ ! /#!) / ! !& !)!$#/#% ! 2
/$. %# %) "%(!"< #-/# )%'%"/ '
+!"%! ! #-/# &/)# '
!'!$#)
2
#-! ./#/ !$! /#%$ & ,!)) 2 #-! !=,-/$ ! /#! %#)!"2
!'!$#) *%"" !,0 %$ #-! 20#0 !:
-0)4 & 2!))% $/" 2 !,/)#! )
/))0'! #-/# #-! )&!!. 2 /.D0)#'!$# # */ .) #-! 20$./'!$#/" "! !" %) "%'%#!. +< #-! 0)0/""<
+)! /+"! !=,-/$ ! /#! '
/))!)) #-! )0
!)#% $
!'!$#):
2 20$./'!$#/" +%/)!. & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#)4 *!
, '&/ ! #-! & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#) *%#- / #%2%,%/" 20$./'!$#/"
! .!,%.!. #
/&& =%'/#! #-! 20$./'!$#/"
/"0!
2 #-! WJ
&0 ,-/)%$ & *! &/ %#< , $.%#% $ S999T /) %# %) /$ /.!R0/#! " $
' .!" S)!!
/$
/$.
/,, 0$#) 2
#-! )"0
/<"
X5665YT:
%)-$!))
%!$#!. 2 !,/)#):
V !=,-/$ !
/#! +< #-!
0$ !R0%"%+%0' !=,-/$ ! /#!
0 #-! ' !4 *! %$, & /#! /$ %$! #%/ 2/,#
2 !=&!,#/#% $):
%!$#!. 2 !,/)#) & !.%,# /$ /&& !,%/#% $
#-/#
! /))0'! #-/# #-! / #%2%,%/" 20$./'!$#/"
2 #-! WJ
V /#! %2 #-! ,0 !$# /#! %) +!" * %#)
20$./'!$#/" /"0!4 /$. / .!& !,%/#% $ %2 #-! ,0 !$# /#! %) /+ ! %#) 20$./'!$#/" /"0!8
20$.
#
*-! !
#
# +-
=
%2
#
<
#
8
%2
#
>
#
8
(F + α- )
# (F − α - )
#
S F7T
%) #-! 20$./'!$#/" !R0%"%+%0' !=,-/$ ! /#! '!/)0 !. +< #-! &0 ,-/)%$
&/ %#< /$. α- .!$ #!) /$ %$! #%/ 2/,# :
-!
/"0!) 2
& *!
α- / < *%#- #-!
#-! %$! #%/ 2/,#
2 !,/)# - %3 $ /$. / ! .!.0,!. 2 ' #-! '!/$ /+) "0#! !=,-/$ ! /#! ,-/$ !)
! #-!
#- !! .%22! !$# 2 !,/)# - %3 $)\ %:!: αF ` 6:654 αI ` 6:6E /$. αN ` 6:6N:
% 0!
FI %""0)# /#!) #-! & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#) /$. #-! ,
20$./'!$#/"
%!$#!. 2 !,/)#) ,/",0"/#!. /,, .%$ # !R0/#% $ S F7T:
!)& $.%$ / #%2%,%/"
#- (%$.) 2 2 !,/)#)
)- * )%'%"/ ,-/ /,#! %)#%,): -%) %)0/" %'& !))% $ %) /") , $2% '!. +< #-! ,
#-! & 2!))% $/" 2 !,/)#) /$. #-! / #%2%,%/" 20$./'!$#/"
%) %$
0
&%$% $ #-! !2 ! /,,0 /#! #
+%/)!. # */ .) / 20$./'!$#/" /"0!:
)0 !< , $.0,#!. +< #-!
!"/#% $ +!#*!!$
%!$#!. 2 !,/)#) S)!! /+"!
55T: #
,"/%' #-/# & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#) / !
-%) 2%$.%$ %) /") )0&& #!. +< #-! !)0"#) 2 / !,!$#
!$# 0' 21 0 &;%),-!
% #),-/2#)2 ),-0$
S
T:
,, .%$
#
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
56I
#-%) )0 !<4 #-! %$#! %!*!. 2%$/$,%/" /$/"<)#) )#/#! #-/# #-!< +/)! #-!% 2 !,/)#) # /+ 0# N6[
$ 20$./'!$#/" , $)%.! /#% $) S)!!
!$# 0' 21
0 &;%),-!
% #),-/2#)2 ),-0$
S
T
X5667YT:
.
B(:=
9
1.25
1.2
1.15
1.1
1.05
1
0.95
0.9
0.85
0.8
9
1.25
1.2
1.15
1.1
1.05
1
0.95
0.9
0.85
0.8
fundamental forecasts
1 month Reuters
Jan
99
Jul
99
Jan
00
Jul
00
Jan
01
Jul
01
Jan
02
Jul
02
Jan
03
fundamental forecasts
3 month Reuters
3 months Consensus
Jan
99
1.3
1.25
1.2
1.15
1.1
1.05
1
0.95
0.9
0.85
0.8
Jul
99
Jan
00
Jul
99
Jan
00
Jul
00
Jan
01
Jul
01
Jan
02
Jul
02
B33=
J
Jul
01
Jan
02
Jul
02
Jan
03
Jan
03
9
!
:
6:HHFM
-! )# %,#
Jan
01
fundamental forecasts
6 month Reuters
6 months ZEW
Jan
99
(
Jul
00
:
!
6:HM5F
-
6:HGE
!
6:HENN
-
+ J
6:HGHE
%!$#/#% $ 2 & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#) $ #-! 20$./'!$#/" "! !" 2 #-!
/#!4 - *! ! 4 %) %$ 0
%!* /$ 0$*%)! .!,%)% $:
0! # #-! )&!,0"/#% ! $/#0 ! 2
2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#)4 '/, !, $ '%, 2/,# ) / ! D0. !. # +! ' !
#-! )- # /$. '!.%0' 0$: -!0$ /$.
.!/"! ) +!"%! ! #-/# #-! &
"!)) 0$%'& #/$# %$
$ X5666Y /$. -!0$ /$. -%$$ X566FY !& # #-/#
&! 2 '/$,!
2 20$./'!$#/" !=,-/$ ! /#! ' .!") %) .0! #
!=,!))% ! )&!,0"/#% $ %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) S)!! /") )!,#% $
:5:IT:
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
567
$ , $# /)#4 )&!,0"/#% ! '/ (!#) #!$. # ,/0)! !=,-/$ ! /#!) # '
+! !=&"/%$!. *%#- #-! *%.!)& !/. 0)/ !
! %$ " $ # !$.): -%) ,/$
2 #!,-$%,/" /$/"<)%) %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#)
*-%,- ,/$ +! %$#! & !#!. /) / (%$. 2 # !$. -!0 %)#%,: /<"
/$. ""!$ XFHH5Y !& # #-/# / "/ !
& & #% $ 2 2 !% $ !=,-/$ ! # /.! ) +/)!) !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ 0& $ #!,-$%,/" /$/"<)%)4 /#
"!/)# %$ #-! )- # /$. '!.%0' 0$:
X5666Y /$.
-!0$
/$.
! !,!$#"<4
-!0$
!# /": X5666Y4
-%$$ X566FY )<)#!'/#%,/""< /$/"<3! #-!
2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) +< 0)%$
/$/"<)%) %) / *%.!"< 0)!. #
R0!)#% $$/% !):
-!%
%#%)-4
!)0"#) /")
-!0$
)%/$ /$.
)0
" %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#): -! )0 !< 2
/$.
$
'! %,/$
!)# #-/# #!,-$%,/"
!- % /$.
!$(- 22
X5667Y ! !$ )- *) #-/# #-! %'& #/$,! 2 #!,-$%,/" /$/"<)%) %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) -/)
%$, !/)!. %$ !,!$# #%'!):
0 #-! ' !4 # !$. !=# /& "/#% ! !=&!,#/#% $) / ! / !/) $/+"!
,- %,! %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#):
%) & %'/ %"< +/)!.
'/ (!#):
/$< !'&% %,/" )#0.%!) ! !/" #-/# #!,-$%,/" /$/"<)%)4 *-%,-
$ # !$. !=# /& "/#% $4 %) / 0)!20" /$. & 2%#/+"! #
(0$! /$.
-%#! X566IY /$/"<3! #-! & 2%#/+%"%#< 2 ' '!$#0' +/)!. )# /#! %!) %$
/ % 0) 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#): -!%
!)0"#) %$.%,/#! #-/# #-! & #!$#%/" !=%)#) 2
!$! /#! !=,!)) !#0 $) +< /./&#%$ / )%'&"! '
%$ / ! / ! 0"!: -%) 2%$.%$ %)
#%'! &! % .) 0$.! , $)%.! /#% $4 #-! +/)! ,0 !$,<
, '&/ %) $: %'%"/
/ ! /")
" %$ 2 !% $ !=,-/$ !
!)0"#) 2
%$ !)# ) #
+0)# 2
#-!
2 !2! !$,! /$. #-! +!$,-'/ (
2
#-! & 2%#/+%"%#< 2 #!,-$%,/" /$/"<)%) %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#)
!& #!. +< !: :
!!"< XFHHGY
-/$
/$.
)"! XFHHHY4 ! / $ XFHHHY /$.
!!"<
X5665Y S)!! /") )!,#% $ :IT:
- ') $ !# /": X566IY / % ! /# /
2 !,/)#%$
/,,0 /,<
%$.%,/#! #-/# $
2 !=&! #) /$. $
%,!) 0)%$
!=&! #)L+!-/ %
2 !=&! #) #
%) .0! #
!)0"# C%$ /$ !=&"%,%# )!/ ,- 2
/": X566IY4 &: 57MT:
/$/"<)#) /&&!/ #
!,
-!%
!)0"#)
$%3! )# $
# !$.):
,, .%$
#
#-! /0#- )4
# */ .) /$. ' */"( #-! <O#-/# '/<
/$. '$!)) %$ #-! 2/,! 2 , $# /.%,# < ! %.!$,!OS - ') $ !#
!/,-!. +< /$
!( XFHH5Y *- )#/#!) #-/# O
b
!=&!,# ) '! ! ! )/" %$ !,!$# !=,-/$ ! /#! '
0$ K
$ '/"L /"0!OS /$
!( XFHH5Y4 &: 7NGT:
!
!'!$#)
/ !#0 $ #
$.# XFHHIY /) *!"" &
%,!) /$. !=&! #) 2 !,/)# # !$.!. #%'! )! %!) .%22! !$#"<:
!=&! #) #!$. # !=&!,# / # !$. ! ! )/"4 $
/$. $
#-! D0. '!$#/"
/ )%'0"/#!. ,0 !$,< )! %!):
#-!% C/,/.!'%, "!/$%$
)%'%"/ , $,"0)% $ %) /")
20 #-! ! %.!$,! #-/# $
! /""4 0
, $,"0)% $ +< , '&/ %$
%,!) &! 2 ' +!##! #-/$ !=&! #) #- 0 - 0# /"" !=&! %'!$#): -!< !=&"/%$ #-!%
!)0"#) +< #-! !"0,#/$,!
) '! " $
! < )%'%"/
%.!)
-! !/)
%,!) 2 !,/)# / # !$. , $#%$0/#% $:
!)0"#) , $,! $%$ #-! 2 !,/)#%$ /,,0 /,< 2 & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! /$/"<)#)
%,!) '/< !"< $ #-! +!$!2%,%/" %'&/,# 2 #-! K
"!)) %) ' ! !22!,#L.%),0))!. +<
/": X5667Y: ,, .%$ # #-%) &-!$ '!$ $4 , $)%.! %$
/ % ! /# +!##! .!,%)% $):
$"< $!
/ )- !#
/ 2!* ,0!) /"" *) &! &"! #
*! ! 4 & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! /$/"<)#) &0 )0! / .!#/%"!.
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
/$/"<)%)
56E
2 '/, !, $ '%, 20$./'!$#/") *-!$ '/(%$
#-!%
!=,-/$ !
/#! 2 !,/)#):
0 #-! ' ! #-!< / ! 0)0/""< *!"" # /%$!. %$ !, $ '%,) /$. -/ ! / , $,%)! %)% $ /+ 0# #-!
!22%,%!$# 20$,#% $%$
2 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#):
!=,-/$ ! /#! /$/"<)#) -/ ! "/ ! +/,(
"/ ! $0'+!
"" #-!)! 2/,# ) %'&"< #-/# & 2!))% $/"
0$. ($ *"!. !4 *-%,- '/< !)0"# %$ #-! 0)!
2 ,0!)4 ) #-/# #-! .!,%)% $ #/)( %) /#-! , '&"%,/#!.: $ , $# /)#4 $
/#-! 0$ ! )!. %$ '/(%$ 2 !,/)#): 0 #-! ' !4 $
#-! .!,%)% $ !$ % $'!$#4 /) #-!< *! !
%$2 '/#% $ $
%,!) ,/$ 0)! *-!$ '/(%$
$)!R0!$#"<4 #-! .!,%)% $ #/)( 2 $
%,!) / !
%,!) ,/$$ # &0 )0! / .!#/%"!. /$/"<)%) 2
% !$ $
, $#!=#0/" %$2 '/#% $:
-0)4 #-!
$"<
#-!% 2 !,/)#) %) &/)# !=,-/$ ! /#! !/"%3/#% $):
%,!) %$ 0 !=&! %'!$#/" )!##%$ ) %) / " # !/)%! , '&/ !.
# #-! .!,%)% $ )%#0/#% $ 2 & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! /$/"<)#):
0)%$
2 /
*! ! 4 /) #-! !)0"#) ! !/"4
$"< / "%##"! %$2 '/#% $ %) + % 0)"< / !/) $/+"! ,- %,! .0! # / C+!$!2%,%/" .! !! 2
% $ /$,!OS)!!
!) !# /": XFHHHYT:
'
('
>
-! /%'
2
0 2% )# )! %!)
2 !=&! %'!$#) */) #
%$ !)#% /#! #-! !"! /$,!
2 &)<,- "
!22!,#)4 %$ &/ #%,0"/ .!,%)% $ -!0 %)#%,)4 %$ #-! , $#!=# 2 !=&!,#/#% $ 2 '/#% $:
%$#!$.!. #
, '&/ ! #-! 2 !,/)#%$
!=,-/$ ! /#! /$/"<)#) *%#- #-/# 2 $
0&):
0
2 !,/)#)
/,,0 /,< /$. !=&!,#/#% $ 2 '/#% $
!
! 4 *!
2 & 2!))% $/"
%,!) # %.!$#%2< '!/$%$ 20" .%22! !$,!) +!#*!!$ #-! #*
!)0"#) ,/$ +! )0''/ %3!. /) 2 "" *)8 *%#- ! / . # #-! 2 !,/)#%$ /,,0 /,<4 #-!
2 & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! /$/"<)#) &! 2 ' * )! #-/$ #- )!
!=&! %'!$#/" )!##%$ ):
-! !/) #-! 2 !,/)#%$
/,,0 /,<
2 $
!=&! %'!$#/" )!##%$ ) &! 2 ' /# "!/)# /) *!"" /) #-! $/a! 2 !,/)#):
# /.%#% $/" !=,-/$ ! /#! !, $ '%,) %) #-! /))0'&#% $
*! ! 4 %$ , $# /)# #
2 !,/)#) /&&!/ # +! 0$+%/)!.:
2 !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#):
%,!) '
!
! !4
/#! 2 !,/)#)4 $
, '' $ &-!$ '!$ $4 *-%,- %) 2 0$. %$ + #-
& 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! /$/"<)#) /$. $
%,!) %$ 0
0
%,!) . $ # !$! /#! /#% $/"
#-! & 2!))% $/" !=,-/$ !
%!$#!. # !$. /.D0)#'!$# +!-/ %
/#!
$ %'& #/$# %))0! %$
2 /#% $/" !=&!,#/#% $):
!)0"#) )- * #-/# + #- & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! /$/"<)#) /$. $
!=&!,#/#% $):
%,!) %$ #-!
2 & 2!))% $/" !=,-/$ !
2 !,/)#) %) )% $%2%,/$#"< * )! #-/$ $/a! /$. ' */"( 2 !,/)#)4 #-! 2 !,/)#) 2 $
# &%,/""<
%,/"
%,!)L
0&)4 %) #-!
-0)4 2 !,/)#)
2
! < '0,- %$ "%$! *%#- #-! /,#0/"
!=,-/$ ! /#! %$)#!/. 2 & !.%,#%$ 20#0 ! !=,-/$ ! /#! .! !" &'!$#): $#! !)#%$ .%22! !$,!)
+!#*!!$ #-! 2 !,/)#%$ +!-/ %
%$ , $$!,#% $ *%#- #-! $/#0 !
'/%$"< !=&!,# / ! ! )/"
- %3 $)4 $
2 & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! /$/"<)#) /$. $
2 !=&!,#/#% $):
%,!) / ! 2 0$.
-! !/) & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! /$/"<)#)
2 #-! ' )# !,!$# !=,-/$ ! /#! '
!'!$#
! /"" 2 !,/)#%$
%,!) #!$. # !=# /& "/#! #-! ' )# !,!$# # !$. %$ #-! )- # 0$ /$. !=&!,# ! ! )/"
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
$"< %$ #-! " $
56N
0$: 0 #-! ' !4 /) )!,#% $ :F:I:I:7 -/) )- *$4 & 2!))% $/" !=,-/$ ! /#!
2 !,/)#) / ! +%/)!. # */ .) #-! & !)0'!. 20$./'!$#/" !R0%"%+%0'
!=,-/$ ! /#!:
0)!20"$!))
! /""4 *! %$#! & !#
0
!)0"#) /) / 2% )# %$.%,/#% $
2 # !$. -!0 %)#%,) %$ #-! , $#!=#
/"0!
2 #-!
J
2 #-! !"! /$,! /$.
2 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#):
+ % 0)"<4 &! &"!
#!$. # !=# /& "/#! # !$.) %$ .!,%)% $ )%#0/#% $) ,-/ /,#! %3!. +< / -% - .! !! 2 % $ /$,! P
/# "!/)# %$ #-! )- # 0$: -! !)0"#) ! !/" #-/#4 /# "!/)# %$ #-! )- # 0$4 # !$. !=# /& "/#%$
# /.%$ +!-/ % ) / ! / !/) $/+"! ,- %,!4 /) #-!< /"" * 2
/$/"<)%) +< , $)%.! %$
+!##! .!,%)% $) #-/$ / 20""< 2"!. !.
$"< $! ,0!4 $/'!"< #-! !,!$# # !$.:
'
3
'
3'
(
! %!*
"
9
2 #-! "%#! /#0 !
$ !=&! %'!$#/" )#0.%!)
!"/#!. !)!/ ,- ,/$ +! .% %.!. %$#
#*
)!,#% $)8
2 !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ ! !/") #-/# #-!
$ #-!
$! -/$. #-! ! / ! 2 !,/)#%$
!=&! %'!$#) %$ #-! , $#!=# 2 #%'! )! %!) S)!! !: : )!,#% $ :FT4 $ #-! #-! -/$. #-! ! !=%)#
)#0.%!) .!/"%$
*%#- !=&! %'!$#/" '/ (!#):
"#- 0 - #-! ! / ! / /)# $0'+!
2 )#0.%!)
$
!=&! %'!$#/" /))!# '/ (!#) %$ !$! /"4 $"< / 2!* 2 #-!' 2 ,0) $ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#)
%$ &/ #%,0"/ :
0))/% !# /": XFHHGY .!/" *%#- #-! !=&! %'!$#/" ! %2%,/#% $
' .!"):
!)0"#) %$.%,/#! #-/# #-! &0 ,-/)%$
-!%
& *!
2 !=,-/$ ! /#!
&/ %#< %) $ # , $2% '!. %$ /$
!=&! %'!$#/" )!##%$ : %)-! /$. !""< X5666Y !=&" ! #-! ,,0 !$,! 2 )&!,0"/#% ! +0++"!) %$ /
2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# *%#- #* /"' )# %.!$#%,/" .% %.!$. &/<%$ /))!#)4 *-! ! #-! !=,-/$ !
/#! !& !)!$#) #-!%
!"/#% ! & %,!):
"#- 0 - /""
2 #-!)! !=&! %'!$#) %$,"0.! / .<$/'%,
2!!.+/,( , '& $!$#4 / &0 ! /$/"<)%) 2 !=&!,#/#% $) -<& #-!)!) %) $ # & ))%+"!: -! +)! !.
'/ (!# +!-/ %
/") %$,"0.!) #-! +!-/ % /" 2!/#0 !) #-/# '/< 2
!=/'&"! +! .0! # # /.%$
/,#% %#%!):
$ , $# /)# # #-! 2% )# )! %!) 2 !=&! %'!$#)4 *! $ * !=&"%,%#"< , $)%.! !=&!,#/#% $) 2!!.+/,(4
/) %$.% %.0/")L!=&!,#/#% $) .% !,#"< %$2"0!$,! #-! /,#0/" !/"%3/#% $
2 #-! #%'! )! %!): $
0
%!*4 #-%) %) /$ %'& #/$# 2!/#0 ! 2 #-! !=&! %'!$#/" .!)% $4 *-%,- /,,0 /#!"< !& .0,!) #-!
/,#0/" .!,%)% $ '/(%$
*! .!,%.! #
)%#0/#% $ %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) %$ #-! "/+ /# <: 0 #-! ' !4
2 ,0) ) "!"<
!22!,#)4 !: : # /.%$
$ #-! !=&!,#/#% $)
.!,%)% $):
X5665Y %$ !)#% /#! 2 !,/)#%$
2 )0+D!,#) #
./#!4 #-! ! !=%)#
+!-/ %
!=,"0.! & #!$#%/" 0$.!)% /+"!
$"< / 2!* !"/#!. )#0.%!):
%$ / +!/0#< , $#!)# !=&! %'!$#:
! +! !# /":
,, .%$
#
#-!%
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
!=&! %'!$#/" )!##%$ 4 &/ #%,%&/$#) / !
.!#! '%$!. +< /
)%'%"/ #
! /#!.
56G
$"< /+"! #
)!"" /$. #
.! ) /$. / $ %)! , '& $!$#:
+0< /$ /))!# *- )! & %,! %)
"#- 0 - #-! 2 /'!* ( %) R0%#!
0 !=&! %'!$#/" )!##%$ 4 %# %) /#-! /+)# /,# /$. !=&!,#/#% $) / ! $ # !=&"%,%#"<
/$/"<3!.: $ , $# /)#4
''!) !# /": X5665Y /$. X566IY !=&" ! !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ %$ /$
!=&! %'!$#/" /))!# '/ (!# *%#- !=&!,#/#% $) 2!!.+/,(:
$ #-!%
!=&! %'!$#/" )!##%$ 4
&/ #%,%&/$#) -/ ! # 2 !,/)# #-! 20#0 ! & %,! 2 /$ /))!#: -! '/ (!# ,"!/ %$ & %,! %) % !$ /) /
20$,#% $ 2 #-! / ! / ! 2 !,/)#) 2 /"" )0+D!,#)4 / $ %)! , '& $!$# /$. S%$ / 2!* # !/#'!$#)T
) '! , '&0#! # /.! ) *- /"*/<) 2 !,/)# #-! 20$./'!$#/" /"0! 2 #-! /))!#:
X5665Y /$. X566IY !& # #-/# %$ '/$<
!/"%3!. /))!# & %,!) .%22!
''!) !# /":
2 #-! !=&! %'!$#) )&!,0"/#% ! +0++"!) / %)! /) #-!
)% $%2%,/$#"< 2 ' #-! 20$./'!$#/"
/"0!:
-%)
!)0"# %) R0%#!
/)# $%)-%$ 4 )%$,! /"" &/ #%,%&/$#) & ))!)) &! 2!,# ($ *"!. ! 2 .% %.!$.) /$. %$#! !)# /#!) )
#-/# #-! 20$./'!$#/"
/"0! , 0". +! !/)%"< , '&0#!.:
!=&! %'!$#/" '/ (!#) ,
$/a!4 /./&#% !
-! !'/%$.!
.!)% $:
-!< /")
2%$. #-/# %$.% %.0/") %$
.%$/#! #-!% !=&!,#/#% $) $ / , '' $ & !.%,#% $ )# /#! < )0,- /)
/0# ! !))% ! !=&!,#/#% $):
2 #-! )!,#% $ :5 %) /) 2 "" *)8 $ #-! $!=# )!,#% $ *! .!), %+! #-! !=&! %'!$#/"
2#! */ .)4 *! /$/"<3! #-! -0'/$ !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ %$ /$ !=&! %'!$#/" 2 !% $
!=,-/$ ! '/ (!#:
! 2% )# /$/"<3! #-! /
%$.% %.0/" !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ +!-/ %
! /#!. '/ (!# +!-/ % \ )0+)!R0!$#"<4 #-!
%$ !=&! %'!$#/" 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) %)
!=/'%$!.: $ #-! "/)# )!,#% $ *! .%),0)) 0 '/%$ !)0"#):
'
3'
3
%
-! !=&! %'!$#/" .!)% $
2 #-! 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# 2 ,0)!)
!=&!,#/#% $ 2 '/#% $ 2 #-! )0+D!,#):
$ #-! !=&" /#% $
2 #-!
$)!R0!$#"<4 #-! $"< #/)( 2 #-! )0+D!,#) %) # 2 !,/)#
#-! !=,-/$ ! /#! .! !" &'!$#: -! )0+D!,#) . $ # /,#0/""< # /.! %$ #-! '/ (!#: /,- )0+D!,#
/,#) /) / & 2!))% $/" 2 !,/)#! !'&" <!. +< / +/$(4 *2 !% $ !=,-/$ ! # /.! )
2 #-! +/$(:
, '&0#! T +/)! #-!% # /.%$
% !$ #-! & !.%,#% $)
/
! /#! .!'/$. 2
.!,%)% $)
!)& $.%$
-! 2 !% $ !=,-/$ ! # /.! ) S !& !)!$#!. +< #-!
$ #-! 2 !,/)#
2 /"" )0+D!,#)4 #-! , '&0#!
#-! ,0 !$,%!):
% !) /. %,!) # #-! ,
2 #-! &/ #%,%&/$# %$ #-! !=&! %'!$#:
.! % !) #-! !=,-/$ !
/#! 2 ' #-!
-0)4 #-! & %,! !/,#% $) ) "!"< !2"!,# #-! 2 !,/)#) 2
#-! )0+D!,#):
-! !=&! %'!$# %) & !)!$#!. #
!, $ '%)#) %$ .%22! !$# "!/.%$
#-! )0+D!,#) /) 2 "" *):
-! )0+D!,#) / ! # /.%$
0 &!/$ +/$(): -!< */#,- #-!
J
2"
!=,-/$ ! /#! /$.
%$2 ' #-! ,0 !$,< .!/"! ) 2 #-! +/$( /+ 0# #-! !=&!,#!. .! !" &'!$# 2 #-! !=,-/$ ! /#!
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
/# #-! +! %$$%$
2 !/,- &! % .:
56M
-! &/ #%,%&/$#) / ! # ". #-/# #-! # /.%$
.!/"! ) /$. , $)!R0!$#"< #-! .!'/$. 2
0 ) /$.
.!,%)% $)
2 #-!
""/ ) / ! !=,"0)% !"< +/)!. $ #-!%
2 !,/)#): -0)4 #-! & 2%#) 2 ' 2 !% $ !=,-/$ ! # /.%$ /,#% %#%!) !/"%3!. +< #-! +/$( .!&!$.
$"< $ #-! R0/"%#< 2 #-! %$.% %.0/" 2 !,/)#) /$. #-! !2 ! #-! &/< 22) 2
!=&! %'!$# / ! %$ ! )!"< & & #% $/" # #-!% 2 !,/)# !
!=&! %'!$#/" #/)(4 #-! )0+D!,#) / !
'/ (!#:
% !$ +/,(
-!< ($ * #-/# #-! !=,-/$ !
#-! )0+D!,#) %$ #-!
): !)%.!) #-%) %$2 '/#% $ /+ 0# #-!
0$. %$2 '/#% $ /+ 0# #-! !=,-/$ ! /#!
/#! %) %$2"0!$,!. +< #-! 2 !,/)#)
&/ #%,%&/$#) %$ #-! !=&! %'!$# /$. )"% -#"< %$2"0!$,!. +< #-! .!'/$.
*! ! 4 #-! )0+D!,#) .
2 #-!
#-!
2 & % /#! %$ !)# ):
$ # ($ * #-! !=/,# '/ (!# !R0%"%+%0' !R0/#% $:
-!< /")
($ *
/"0!) 2 . '!)#%, /$. 2 !% $ %$#! !)# /#!) /$. !=&!,#!. %$2"/#% $ /#!)4 *-%,- % ! #-!' #-!
& ))%+%"%#<
2 ,/",0"/#%$
#-! 20$./'!$#/"
# /$)"/#% $ 2 #-! %$)# 0,#% $)
/"0!)
2 #-!
J
!=,-/$ ! /#!:
% !$ # #-! &/ #%,%&/$#) %) & !)!$#!. %$
&&!$.%= :
$
$ "%)-! & %,!
!/,#% $ 20$,#% $ !$! /#%$ #-! !=&! %'!$#/" !=,-/$ ! /#! S T %) % !$ +<
=
# +F
*-! ! ∆
/
#
# +F
=
'/.! %$ &! % . # 2
.%)# %+0#!. !
F
$ =F
2
# +F
−
+∆
/
#
+ ξ# +F
# +F
S FET
.!$ #!) #-! / ! / ! 2 !,/)#!. ,-/$ ! +<
#
)0+D!,#)
#-! !=,-/$ ! /#! %$ #-! &! % . #]F: ξ#]F %) /$ %$.!&!$.!$#"< $ '/""<
#! ' *%#- ξ#]F p S64FT /$. !& !)!$#) /$. ' .!'/$. /$. )0&&"< )- ,()
2 ' & % /#! %$ !)# ):
/"0!
$
#
#
-! %$%#%/" /"0! 2 #-! !=,-/$ ! /#!
%) % !$ +< #-! )#/$./ . %)-!
2
# +F
=
#
+
#
F
!R0/") E6:
-! 20$./'!$#/"
!"/#% $
(
)
⋅ % # − % #_ =
#
+
#
(
⋅ π # − π #_
)
S FNT
*-! ! % S%_T .!$ #!) #-! . '!)#%, S2 !% $T %$#! !)# /#! /$. π Sπ_T .!$ #!) #-! !=&!,#!.
. '!)#%, S2 !% $T %$2"/#% $ /#!:
-! /"0!)
2 #-!)! / %/+"!) *! ! ,- )!$ )
)#/+"! 20$./'!$#/" /"0! / 0$. E6 %) !$)0 !.: -! /"0!) 2 #-! 2 0
#-/# / /#-!
/ %/+"!) *! ! & !)!$#!.
# #-! )0+D!,#) %$ !/,- &! % .:
$ ! ! < &! % . #4 #-! #/)( 2 #-! )0+D!,#) %) # 2 !,/)# #-! /"0! 2 #-! !=,-/$ ! /#! %$ &! % .
#]F: -! %$2 '/#% $ )!# 2 )0+D!,# $ , $)%)#) 2 #-! !/"%3/#% $) 2 #-! !=,-/$ ! /#!
4
F
/$. -%)J-!
*$ &/)# 2 !,/)#)
, '&"!#!. #-!% 2 !,/)# 2
$
# −F
#
4
$
# −5
# −F
4
4
$
F
5
:
2#!
#4
# F4
b
/"" &/ #%,%&/$#) -/ !
&! % . #]F4 #-! /,#0/" !=,-/$ ! /#! 2 &! % . #]F %) & !)!$#!. $
#-! ), !!$ /$. )0+D!,#) / ! /)(!. 2
#-! $!=# 2 !,/)#:
-%) & ,!.0 ! %) !&!/#!. 2
7H
&! % .): -! )0+D!,#) / ! # ". #-/# #-!% 2 !,/)#) -/ ! # +! +!#*!!$ 6 /$. F66: % 0 !
F7
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
)- *) /$
$ "%)- # /$)"/#% $
56H
2 #-! !=&! %'!$#/" , '&0#! ), !!$:
!=,-/$ ! /#! /$. #-! &/ #%,%&/$#L
) *$ 2 !,/)#) / !
/..%#% $/""< & !)!$#!. %$ / #/+0"/ 2 '/#:
"" &/)#
/"0!)
/&-!. %$ / .%22! !$# , "
2 #-!
/$. / !
0 #-! ' !4 #-! %$2 '/#% $ /+ 0# #-! !=&!,#!.
. '!)#%, /$. 2 !% $ %$2"/#% $ /#!) /$. %$#! !)# /#!) / ! & !)!$#!. $ #-! ), !!$:
.
B(>=
9
-! &/ #%,%&/$#) *! ! !, 0%#!. 2 ' / , 0 )! %$ /'! #-! < /# #-!
/$.
&! /#% $)
!)!/ ,-4
$% ! )%#<
2
/3:
!&/ #'!$# 2 #/#%)#%,)
"" )0+D!,#) *! ! 0$.!
+0)%$!)) /.'%$%)# /#% $ *%#- 0# )&!,%/" !.0,/#% $ %$ 2%$/$,%/" '/ (!#):
&/ #%,%&/#!. %$ / )%'%"/ !=&! %'!$# +!2 !: -!< &/ #%,%&/#!.
/.0/#! )#0.!$#)
2
$! 2 #-! )0+D!,#) -/.
"0$#/ %"<: -! &/<'!$# ),-!'!
2 #-! )0+D!,#) %) ) "!"< !"/#!. # #-!% &! 2 '/$,! %$ #-! !=&! %'!$# /$. . !) $ # %$,"0.!
/$< 2%=!. )- * 0& 2!!: -! &/< 22 &#$
2 )0+D!,# $ %$ &! % . # %) % !$ +<
{
&#$ = '/= I6 − F6
*-! ! #-! 0$%#
2 &# %) ,!$#):
#
−
$
# −F
#
}
\6
/ &! 2!,# 2 !,/)#4 #-! )0+D!,#) / ! &/%. I6
S FGT
!$#)4 2
.! %/#% $ 2 ' ! #-/$ I 0$%#)4 #-! &/<'!$# !R0/") 6: -! / ! / ! &/< 22) *! ! N:H7 0 ) 2
/
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
5F6
/$ / ! / ! .0 /#% $ 2 /+ 0# 7E '%$0#!): /,- '/ (!# , $)%)#) 2 )%= )0+D!,#): "#
!#-! 4 IN
)#0.!$#) &/ #%,%&/#!. %$ #-! !=&! %'!$#:
'
3'
:
0 /$/"<)%)
+!-/ %
#-!
2 #-! !)0"#) %) .% %.!. %$#
#*
)0+)!,#% $):
! 2% )# !=/'%$! #-! /
! /#!.
2 #-! !=&! %'!$#/" !=,-/$ ! /#!: $ #-%) , $#!=#4 *! / ! &/ #%,0"/ "< %$#! !)#!. %$
+)! /+"! !=,-/$ ! /#! .! !" &'!$#):
!=&! %'!$#/" !=,-/$ !
%$.% %.0/" +!-/ %
/#! '/ (!#:
0 #-! ' !4 *! ! /"0/#! #-! !22%,%!$,<
2 #-!
$ #-! )!, $. )0+)!,#% $4 *! /$/"<3! %$ .!&#- #-!
2 #-! '/ (!# &/ #%,%&/$#):
! !4 *! / ! %$#! !)#!. %$ #-! $/#0 !
2
!=&! %'!$#/" !=&!,#/#% $):
:5:I:F
! /#!. +!-/ %
!=,-/$ ! '/ (!#)
:5:I:F:F
% 0!
2 !=,-/$ ! /#!) %$ !=&! %'!$#/" 2 !% $
%'%"/ %#< 2 !=&! %'!$#/" !=,-/$ ! /#!)
FE )- *) #-!
!/"%3!. !=,-/$ !
/#!)
2 #-! )%= !=&! %'!$#/"
0&) /$. #-!
.! !" &'!$# 2 #-! 20$./'!$#/" /"0!: -! ' )# )# %(%$ 2!/#0 ! 2 #-! !)0"#) %) #-! + % 0)
)%'%"/ %#< 2 #-!
0& +!-/ % ): -! , 0 )! 2 #-! !=,-/$ ! /#! )#/ #) *%#- /$ 0&)*%$ 4 2/"")
%$ &! % . E /$. )#/+%"%3!) / 0$. &! % .) F5 # 5F: -! !=,-/$ ! /#! #%'! )! %!) , $#%$0!) %#)
. *$*/ . # !$. 0$#%" &! % . I6 /$. #0 $) 0&*/ .) 2
/"' )# /""
0&)4 $"<
#-! 2%$/" 56 &! % .):
0& 5 %) %$, $)%)#!$# *%#- #-%) &/##! $:
*! ! 4 #-%) %) .0! # )! ! /"
!=# !'! 2 !,/)#) 2 $! )0+D!,# %$ #-! &! % .) G4 F74 IF /$. II:
,-/ #) %$
% 0!
& !)!$#!. %$
/+"!
FM:
5I:
0$.! "%$! #-!)! 2%$.%$ )4 #-! ,
-! ,
)# $ )%'%"/ %#< +!#*!!$ /""
-%) /&&"%!) 2
!"/#% $
-%) ,/$ +! )!!$ 2 ' #-!
2 #-! !=,-/$ ! /#!) %)
!"/#% $ , !22%,%!$#) / ! -% -"< )% $%2%,/$# /$. %$.%,/#! / ! <
0&):
-! ,
!"/#% $) *%#-
+0# )#%"" )% $%2%,/$# /$. /# / '%$%'0' "! !" 2 6:NF7:
0& 5 / ! , '&/ /#% !"< *!/(! 4
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
.
B(6= !
5FF
89
9
9
group 2
group 1
70
70
60
60
50
50
40
40
30
30
20
20
10
0
1
4
Realized exchange rate
fund. exchange rate
10
Realized exchange rate
fund. exchange rate
0
7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49
1
4
7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49
group 3
group 4
70
70
60
60
50
50
40
40
30
30
20
20
10
0
1
4
Realized exchange rate
fund. exchange rate
10
Realized exchange rate
fund. exchange rate
0
7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49
1
4
7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49
group 5
group 6
70
70
60
60
50
50
40
40
30
30
20
20
Realized exchange rate
fund. exchange rate
10
10
0
Realized exchange rate
fund. exchange rate
0
1
4
7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49
1
4
7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49
B3:=
*
9
(
3
:
>
3
6:NF7__
:
6:M7N__
6:M5I__
>
6:HEI__
6:GIH__
6:HE5__
6
6:MHF__
6:M6I__
6:HH5__
6:HGG__
6:H6F__
6:GGG__
6:HNM__
6:HEE__
#!8 __ .!$ #!) #-/# ,
!"/#% $ %) )% $%2%,/$# /# #-! 6:6F "! !" S#* #/%"!.T
6
6:HNM__
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
-! !/) $ 2
!R0/#% $
∆
/
#
# +F
-% -"< ,
=
!)0"# ,/$ +! 2 0$. %$ #-! )# 0,#0 ! 2 #-! /$. ' )- ,() ξ
#-%) /)# $%)-%$
S FET:
/
#
!
−
# +F
,/",0"/#!
/
# −F
5F5
#-!
/ !/ !
/$. , '&/ ! #-!' #
#
57:
/%$4 $"<
#-!
!)& $.%$ ,
& !.%,#% $)
-!)!
/"0!) / !
!"/#% $ , !22%,%!$#) / !
0& 5 )- *) / *!/(! /)) ,%/#% $:
B3>=
*
2
#-! /$. ' )- ,() ξ#:
!"/#!. /# / HH[ "! !" 2 )% $%2%,/$,!: -! ,
!& #!. %$ /+"!
,-/$ !)
9
9
(
3
:
>
6
-
6:MMF__
6:NEI__
6:HN5__
6:HIG__
6:HNH__
6:H66__
#!8 __ .!$ #!) #-/# ,
-! .! !" &'!$#
2
!"/#% $ %) )% $%2%,/$# /# #-! 6:6F "! !" S#* #/%"!.T
2 #-! !=,-/$ ! /#! %)
+ % 0)"< . % !$ #
/ -% - .! !! +< #-! /$. '
)- ,(): -0)4 #-! ,,0 !$,! 2 " ,/" !=# !'/ /$. " $ ! # !$.) ,/$ +! /), %+!. # #-! , 0 )!
2 /$. ' )- ,():
-! &! % .) F5 #
5F / ! ! < !& !)!$#/#% ! 2
#-%) &-!$ '!$ $:
-!
/$. ' )- ,() / ! ! < )'/"" %$ 2% ! &! % .) )0,,!))% !"<: -!< /' 0$# # /+) "0#! /"0!) 2
/+ 0# 6:E: $ &! % .) 5F /$. 554 /$. ' )- ,() 2 I:II /$. 5:6N ,,0
/ . *$# !$. #-/# "/)#) 2
/+ 0# #!$ &! % .):
!)&!,#% !"< /$. )#/ #
!#*!!$ #-! &! % .) 5F /$. IF #-! /$. '
)- ,() / ! $! /#% ! %$ $%$! ,/)!)4 /$. / "/ ! & )%#% ! )- ,( )# &) #-! # !$.:
-! !=,-/$ !
/#!) -/ ! '/$< ,-/ /,#! %)#%, " ,/" '%$%'/ /$. '/=%'/ %$ , '' $4 .0! # #-! )/'! /$. '
)- ,() %$ /"" !=&! %'!$#):
FN4 ∆
/$. 7N: $ % 0 !
2 / ! / ! 2 !,/)#) ,
-%) %) !)&!,%/""< $ #%,!/+"! %$ #-! 2%$/" &! % .) !: : &! % .) 7I4 7E
/
#
# +F
2 !/,-
0& /$. ξ# / ! , '&/ !.
/&-%,/""<: -! ,-/$ !)
!)& $. # #-! )% $ 2 #-! )- ,() %$ /"' )# /"" &! % .):
$"< %$
0& 5
,/$ "/ ! .! %/#% $) +! +)! !.4 .0! # #-! !/) $) .%),0))!. /+ !:
! /""4 *! -/ ! #
, $,"0.! #-/# )0+D!,#) !=# /& "/#! # !$.) #-/# / ! '/%$"< ,/0)!. +<
/$. ' )- ,():
-! %$2"0!$,!
0 #-! ' !4
2%$.%$ )
0
2 #-! )- ,() %)
!'/ (/+"< )#/+"! 2
2 '/%$"< )- ,( . % !$ /
/"" !=&! %'!$#):
! /#!. 2 !,/)#) %'&"< #-/# #-!
20$./'!$#/" /"0! 2 #-! !=,-/$ ! /#! . !) $ # -/ ! / $ #%,!/+"! %$2"0!$,! $ #-! !/"%3!.
& %,!) %$ /""
0&):
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
.
B(-= .
5FI
9
9
9
group 1
group 2
8
8
average forecasted change
6
average forecasted change
6
shocks
4
4
2
2
0
0
-2
-2
-4
-4
-6
schocks
-6
1
4
7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49
1
4
7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49
group 4
group 3
8
8
average forecasted change
6
average forecasted change
6
shocks
4
4
2
2
0
0
-2
-2
-4
-4
-6
shocks
-6
1
4
7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49
1
4
7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49
group 5
8
group 6
8
average forecasted change
6
average forecasted change
shocks
6
shocks
4
4
2
2
0
0
-2
-2
-4
-4
-6
-6
1
4
7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49
:5:I:F:5
1
4
7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49
22%,%!$,< 2 !=&! %'!$#/" 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#)
,!$# /" +0%".%$ +" ,( 2 # /.%#% $/" !=,-/$ ! /#! ' .!") %) #-! /))0'&#% $ #-/# !=,-/$ !
/#!) / ! .!#! '%$!. %$ !22%,%!$# '/ (!#) S)!! )!,#% $
:F:IT:
#!)#/+"! %'&"%,/#% $
!22%,%!$# '/ (!# -<& #-!)%) %) #-/# !=,!)) !#0 $) .!2%$!. /) = # = "$
)! %/""< 0$,
!"/#!. *%#- /$< !=,!)) !#0 $ %$ #-! &/)#
2 !=,!)) !#0 $) *! / /%$ ,/ <
XFHMMY S)!! )!,#% $
:5:7T:
0# #-! / %/$,! /#%
20#0 !:
#
− "$
# −F
)- 0". +!
/$/"<3! #-! /0# ,
#!)# & & )!. +<
/$.
2 #-!
!"/#% $
/, %$"/<
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
-! !)0"#) 2 #-! / %/$,! /#% #!)# 2
/+"!
5E: "' )# /""
!/,- !=&! %'!$#/" !=,-/$ ! /#! / ! )0''/ %3!. %$
SRTL
) / ! "/ ! #-/$ $!4 %$.%,/#%$ / #!$.!$,< 2
#-! !=&! %'!$#/" !=,-/$ ! /#!):
*! ! 4 #-!
*- "! $ # )#/#%)#%,/""< )% $%2%,/$#4 )
*! -/ ! #
/#! #%'! )! %!) . $ # !=-%+%# /$ /0# ,
# /.%$
& 2%#): $ , $# /)#4 #-! !)0"#) 2
0& I #
5F7
N )- * .%)#%$,# ! %.!$,! 2
SRTL
) 2
0& F /$.
# !$. +!-/ %
0& 5 / !
/+$ '/"
SRTL
) 2 #-! !=&! %'!$#/" !=,-/$ ! /#!) %$
& )%#% ! /0# ,
!"/#% $ %$ #-! !=,!)) !#0 $):
SRTL
) / ! )#/#%)#%,/""< )% $%2%,/$#"< /+ ! $! /$. #-0) %$.%,/#! / )# $
#- )! !=,-/$ ! /#!): (!&#%,) '% -# )0)&!,# #-/# #-! & )%#% ! )! %/" ,
!#0 $) %) .0! # #-! ,- )!$ )- ,( )!R0!$,!):
$ #-!
, $,"0.! #-/# #- )! !=&! %'!$#/" !=,-/$ !
!"/#% $ &/##! $ *-%,- ,/$ +! !=&" %#!. 2
#-!
%$
# !$. +!-/ %
""
%$
!"/#% $ %$ #-! !=,!))
! #-! !2 ! /") /$/"<3! #-! /0# ,
!"/#% $ 2
#-! !=,-/$ ! /#!4 *-%,- %) $"< .!#! '%$!. +< #-! )- ,( )!R0!$,!: -! !)0"#) %$.%,/#! #-/#
#-%) K
)- ,( . % !$L!=,-/$ ! /#! !=-%+%#) $ #!$.!$,< 2
!=,!)) !#0 $): -0)4 #-! & )%#% ! /0# ,
. 0+#4 ,/0)!. +< #-! +!-/ %
! /""4 *! -/ ! #
/$/"<)%) %$ 7
& )%#% ! /0# ,
!"/#% $ &/##! $ %$
!"/#% $ %$ ' )# 2 #-! !=&! %'!$#) %)4 *%#- 0# '0,-
2 #-! &/ #%,%&/$#) %$ #-! !=&! %'!$#:
!D!,# #-! -<& #-!)%) 2 !22%,%!$# '/ (!#) %$ #-! , $#!=# 2 0 !=&! %'!$#/"
2 N ,/)!):
-! !D!,#% $
2 #-! !22%,%!$# '/ (!# -<& #-!)%) %) /"*/<) .0! #
!"/#% $ %$ #-! !=,!)) !#0 $)4 )0
0 #-! ' !4 #-! !D!,#% $
)!R0!$,!:
)% $%2%,/$# /0# ,
!)#%$ # !$. !=# /& "/#%$ # /.%$ +!-/ % ):
2 #-! !22%,%!$# '/ (!# -<& #-!)%) ,/$$ # +! "%$(!. #
#-! )- ,(
F:56F
F:7HN
F:GNE
F:M5H
F:EE6
6:H75
6:7F7
S6:NGHT
5:67N
S6:67FT
I:FF5
S6:665T
I:6F7
S6:66IT
5:GN6
S6:66NT
6:6IM
S6:HG6T
6:7FG
S6:NGGT
5:FHH
S6:65MT
I:7E5
S6:66FT
I:INE
S6:66FT
5:M77
S6:66ET
6:6II
S6:HG7T
F:IF7
F:7HI
F:7MF
F:76N
F:66E
:
>
6
-
!G:I
F:6N6
I
3
G
F:6HH
B
F:I75
S6:FM6T
I
F:6GG
S6:5M5T
B
F:FE7
G
(
!G3I
B
I
6:5GI
S6:GMET
5:EMI
S6:6F6T
I:MHF
S6:666T
I:EH5
S6:666T
5:I5M
S6:656T
6:H7E
S6:I7ET
6:7EH
S6:N7NT
G
B
6:I65
S6:GNIT
5:EH7
S6:6F6T
I:7MI
S6:66FT
I:5MM
S6:66FT
5:FGF
S6:6I6T
6:MMM
S6:IG7T
6:EIF
S6:EHET
G
I
F:F5I
F:NHF
5:5FF
5:6EM
F:GN6
F:75H
F:5FI
!G>I
B
I
6:7NE
S6:N75T
5:EME
S6:6F6T
7:EI6
S6:666T
I:HN6
S6:666T
5:M7I
S6:66ET
F:N6N
S6:F6MT
6:GHG
S6:75NT
G
B
6:7HF
S6:N5IT
5:NNF
S6:66MT
7:6GG
S6:666T
I:NGF
S6:666T
5:N7I
S6:66MT
F:7MN
S6:FIGT
6:MMF
S6:IGMT
G
I
F:FIG
F:NGH
5:7H6
5:5MH
F:MG7
F:ENF
F:5H6
!G6I
B
I
6:7IH
S6:NNFT
5:FG6
S6:6I6T
7:GEH
S6:666T
7:FFH
S6:666T
5:GHF
S6:66ET
F:GHI
S6:6GIT
6:H5E
S6:IEET
G
#!)8 9 /"0!) / ! % !$ %$ &/ !$#-!)%)\ - ' .!$ #!) #-! )#/$./ . $ '/" #!)# )#/#%)#%, 0$.! - ' ),!./)#%,%#<\ -!# .!$ #!) #-! -!#! ),!./)#%,%#< , $)%)#!$# #!)# )#/#%)#%,:
*
B36=
B
6:7E7
S6:NE6T
5:5GE
S6:65IT
7:I5E
S6:666T
I:MEE
S6:666T
5:N65
S6:66HT
F:NG7
S6:6H7T
F:66H
S6:IFIT
G
I
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
5FE
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
:5:I:F:I
5FN
0''/ <
-! /$/"<)%) 2 #-! /
! !/"!. #*
! /#!. '/ (!# +!-/ %
'/%$ !)0"#):
% )#4 %$
%$ !=&! %'!$#/" 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) -/)
0 !=&! %'!$#/" )!##%$
!=&! %'!$#/" !=,-/$ ! /#!) %) )%'%"/ /, )) /"" !=&! %'!$#):
#-! , 0 )!
2%$.%$
2 !=&! %'!$#/" !=,-/$ ! /#!) %) .0! #
2 )- ,( . % !$ /
#-! /
! /#!. +!-/ %
-! !/) $ 2
2
#-! )%'%"/ %#< 2
#-! , $)%.! !. )- ,( )!R0!$,!:
-!
! /#!. !=,-/$ ! /#!) %'&"%!) #-/# 20$./'!$#/" , $)%.! /#% $ -/ !
$ '!/$%$ 20" %'&/,# $ #-! !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ 2 '/ (!# &/ #%,%&/$#): !, $.4 #-! /$/"<)%)
2 #-! !22%,%!$# '/ (!#) -<& #-!)%) 2
#-/#4 2
' )# 2 #-! !=&! %'!$#/" !=,-/$ ! /#!)4 #-! !22%,%!$# '/ (!#) -<& #-!)%) %) !D!,#!.:
$ #-! ,/)!
/0# ,
#-! !=&! %'!$#/" 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) -/) )- *$
2 !D!,#% $
2 #-! !22%,%!$# '/ (!# -<& #-!)%)4 #-! !D!,#% $ %) .0! #
!"/#% $ %$ #-! !=&! %'!$#/" !=,-/$ ! /#! !#0 $)4 )0
!)#%$ / # !$. +!-/ %
!=,-/$ ! /#!): # )- 0". +! + $! %$ '%$. #-/# #-! & )%#% ! /0# ,
& )%#% !
%$ #- )!
!"/#% $ ,/$$ # +! !"/#!.
# #-! , $)%.! !. )- ,( )!R0!$,!:
:5:I:5
$.% %.0/" +!-/ % %$ !=&! %'!$#/" 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) P
#-! $/#0 ! 2 !=&!,#/#% $)
:5:I:5:F
/#% $/"%#< 2 $.% %.0/" =&!,#/#% $)
$ #-%) )!,#% $ *! /$/"<3! #-! /#% $/"%#<
2 !=&!,#/#% $) %$ !=&! %'!$#/" 2 !% $ !=,-/$ !
'/ (!#): -! /#% $/"%#< 2 !=&!,#/#% $) %) ! /"0/#!. $ #-! +/)%) 2 #-! %'&"%,/#% $) 2 /#% $/"
!=&!,#/#% $) -<& #-!)%) %$# .0,!. %$
-<& #-!)%)4 #-!
!=&!,#/#% $ !
S !*!< /$.
#-
-/&#!
$/"%#< -<& #-!)%) /$. #-! -<& #-!)%)
) S)!! )!,#% $
:5:5T:
!)# XFHMGY /$.
&&!$.%=
:
2 $
)! %/" ,
!"/#% $ %$ #-!
) +!2 !4 *! 0$ !/,- ! !))% $ !R0/#% $ #*%,!
!)#%'/#% $ & ,!.0 !T: -! !)0"#) 2
!=&!,#/#% $) -<& #-!)%) / ! )0''/ %3!. %$
& !)!$#!. %$
: $ &/ #%,0"/ 4 *! #!)# #-! 0$+%/)!.$!))
/+"!
5N:
#!)#%$ #-! /#% $/"
-! .!#/%"!. ! !))% $ !)0"#) / !
-! !)0"#) ! !/" #-/#4 /"#- 0 - 2 !,/)#) /$#%,%&/#! #-! 20#0 !
.% !,#% $ 2 ,-/$ ! /#-! *!"" S/"' )# /"" β , !22%,%!$#) / ! "/ ! #-/$ 3! T4 #-! -<& #-!)%) 2
0$+%/)!. 2 !,/)# %) !D!,#!. 2
&/ #%,%&/$#) #!$. #
'/(!
' )# 2 #-! &/ #%,%&/$#) %$ #-! !=&! %'!$#): 0 #-! ' !4 #-!
$"< %$!22%,%!$# 0)!
-<& #-!)%) '0)# +! !D!,#!. %$ ' )# ,/)!):
0$,
!"/#!. 2 !,/)# !
):
2 &/)# %$2 '/#% $4 /) #-!
! !/,- / )%'%"/ , $,"0)% $ 2
#-
#-! -<& #-!)%) 2
!/ "< /"" &/ #%,%&/$#) 2 ' !=&!,#/#% $) , $,! $%$
!=,-/$ ! /#!) )0,- #-/# #-! 2 !,/)# !
!D!,# #-! -<& #-!)%) 2 )! %/""< 0$,
) / ! )! %/""< ,
!"/#!. 2 !,/)# !
):
!"/#!.:
$/"%#<
20#0 !
$)!R0!$#"<4 *! -/ ! #
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
5FG
B3-=
# '
*
&
9
&
β W@
9
(
N
F SFT
N SNT
5 S5T
F
3
N
F SFT
E SET
F S7T
7
:
N
I SIT
E SET
6 SIT
6
>
N
5 SIT
N SNT
F SIT
5
6
N
I S5T
N SET
6 SIT
I
-
N
6 SFT
E SNT
F S5T
F
#!)8 #-! 2% 0 !) / ! +/)!. $ #-! !)0"#) 2 #-! ,
#-!
' .!"%$ / ! % !$ %$ &/ !$#-!)%):
:5:I:5:5
!)& $.%$
#!)#)\ #-! , $)%.! !. )% $%2%,/$,! "! !" %) F6[:
! !/,#% $
! !/,#% $ %) / 2 !R0!$#"< +)! !. &-!$ '!$ $ %$ /))!# '/ (!#) S)!! !: :
-/"! XFHH6YT:
!)0"#) 2
''!) !# /": X566IY )0
! /"0/#! #-! .! !! 2
!
$.# /$.
!)# / , '&/ %) $ 2 #-! 2 "" *%$ #* '!/)0 !) #
! !/,#% $ %$ !=&! %'!$#/" )!##%$ ): -! 2% )# '!/)0 ! !& !)!$#) #-!
T %$
/ ! / ! /+) "0#! ,-/$ ! %$ !=&!,#/#% $) 2 &/ #%,%&/$# % /$. %) '/ (!. /) / )%$ "! & %$# Sq
% 0!
FG8
F
− F # =5
∆!% =
-! )!, $. '!/)0 ! /,, 0$#) 2
!
% 4# −F
:
S FMT
FG8
F
− F # =5
∆=
#
−
#-! / ! / ! /+) "0#! ,-/$ ! %$ #-! !=,-/$ ! /#! /$. %)
!& !)!$#!. +< #-! )# /% -# "%$! %$ % 0 !
,, .%$
!
% 4#
''!) !# /": X566IY4
#
! !/,#% $
−
# −F
:
S FHT
,,0 ) %2 #-! %$.% %.0/" /+) "0#! ,-/$ ! %$
!=&!,#/#% $) !=,!!.) #-! / ! / ! /+) "0#! ,-/$ ! %$ #-! !=,-/$ !
0$.! !/,#% $
,,0 ) %2 #-! %$.% %.0/" /+) "0#! ,-/$ ! %$ !=&!,#/#% $) %) )'/""! #-/$ #-!
/ ! / ! /+) "0#! ,-/$ ! %$ #-! !=,-/$ ! /#!) S ∆ ie < ∆ T: % 0 !
! !/,#% $ %$ !/,-
0&:
FG %""0)# /#!) #-! .! !! 2
+ % 0)"<4 /"' )# /"" '/ (!# &/ #%,%&/$#) %$ #-! !=&! %'!$# #!$. #
! !/,# %$ #-! /+ ! .!2%$!. )!$)!:
! /"0/#! *-!#-! #-! .! !!
)% $%2%,/$#4 *! ,/ < 0# #-!
%", = $ )% $!. /$( #!)# # #!)# 2
!=&!,#/#% $) /$. !=,-/$ !
/#!):
!=&! %'!$#/"
/#!) S ∆ ie > ∆ T4 /$.
-!
! !/,#% $ %)
.%22! !$,!) %$ #-! ,-/$ ! 2
!)0"#) / ! )0''/ %3!. %$
0& /# "!/)# $! '/ (!# &/ #%,%&/$# #!$.) #
2
/+"!
5G:
$ !/,-
! !/,# )% $%2%,/$#"<:
*! ! 4
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
#-! &-!$ '!$ $ 2
5FM
! !/,#% $ /&&!/ ) # +! ' ! & $ 0$,!. %$ #-!
0&) 7 # N:
/&& =%'/#!"< -/"2 2 #-! '/ (!# &/ #%,%&/$#) )- * / )% $%2%,/$# #!$.!$,< #
.
B(1=
! !4
! !/,#:
9
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
group 1
group 2
group 3
B31= !
A
(
*
5:HME
S6:66IT
6:NNG
3
S6:E6ET
F:ENH
:
S6:FFGT
F:7IN
>
S6:FEFT
F:EIM
6
S6:F57T
6:6F6
S6:HH5T
#!8 & /"0!) / ! % !$ %$ &/ !$#-!)%):
(
-! &-!$ '!$ $
2
group 4
group 5
J
9
3
:
>
6
-
F:F5M
S6:5EHT
6:5GG
S6:GM5T
6:NFE
S6:EIMT
F:M5N
S6:6NMT
6:HN7
S6:IIET
5:HE7
S6:66IT
6:EG7
S6:ENNT
6:EII
S6:EH7T
6:EE7
S6:EM6T
5:F5M
S6:6IIT
F:65N
S6:I6ET
F:H5I
S6:6E7T
6:N6E
S6:E7ET
F:F6M
S6:5NMT
6:H6I
S6:INGT
6:E6I
S6:NFET
F:MIF
S6:6NGT
5:75F
S6:6FET
F:ENH
S6:FFGT
I:6MG
S6:665T
6:7F6
S6:NM5T
5:6N5
S6:6IHT
F:MIN
S6:6NNT
5:H6I
S6:667T
F:IME
S6:FNNT
6:N7N
S6:EFMT
F:MMG
S6:6EHT
6:I5M
S6:G7IT
5:HFI
S6:667T
5:H6I
S6:667T
! !/,#% $ ,/$ +! *!"" !=&"/%$!. +< #-! !& !)!$#/#% !$!)) -!0 %)#%,:
,, .%$ # #-! !& !)!$#/#% !$!)) -!0 %)#%,4 )0+D!,#) #!$. #
%'& #/$,!
/ -% -! .! !!
-/"! X566IYT:
group 6
% ! ,! #/%$ .! !" &'!$#) ' !
2 & +/+%"%#< #-/$ #-!< !/""< .!)! ! S)!! !: :
-! , $)!R0!$,!
2 )0,- +!-/ %
%) #-/# &! &"! #!$. #
/ +! %) /$.
/))% $ #
'0,-
%'& #/$,! # ' )# !,!$# !=&! %!$,!)4 ) #-/# #-!< $! "!,# #-! )/'&"! )%3!: $ )%#0/#% $) %$
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
*-%,- #-! ./#/ !$! /#%$
#!$.!$,< #
5FH
& ,!)) %) 0$($ *$4 $! "!,#%$
&! ,!% ! ! 0"/ %#%!) %$ #-! ./#/ !$! /#%$
)- # )!R0!$,! 2 !R0/" !=,-/$ ! /#! '
&! )%)#!$# # !$.: ,, .%$ #
#-! )/'&"! )%3! "!/.) #
& ,!)) #
R0%,("<:
#-!
%$)#/$,!4 /
!'!$#) *%"" !$2 ,! #-! +!"%!2 %$ #-! !=%)#!$,! 2 /
! )(< /$. /-$!'/$ XFHHHY C&! &"! %!* / )/'&"! /$. '"<
. /*$ 2 ' / & &0"/#% $ /) -% -"< !& !)!$#/#% !4 #-/# %)4 )%'%"/ #
!))!$#%/" ,-/ /,#! %)#%,):OS
! )(< /$.
)/'&"!) !2"!,# #-! & &! #%!)
/-$!'/$ XFHHHY4 &: 57T:
2 #-! &/ !$# & &0"/#% $ %)
#-! & &0"/#% $ %$ /""
-! +!"%!2 #-/# ! !$ )'/""
2#!$ ,/""!. #-! C"/*
2 )'/""
$0'+! )OS)!! /+%$ X5665YT:
:5:I:5:I
$.% %.0/" !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ '!,-/$%)')
$ #-%) )!,#% $4 *! /$/"<3! #-! %$.% %.0/" !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ '!,-/$%)'):
! ! # # #-! !=&!,#/#% $ '!,-/$%)') %$# .0,!. %$ )!,#% $
)0''/ %3!. !)0"#)
2 #-! #!)#) 2
! !))% $ !)0"#) / ! % !$ %$
#*
#-! '/D %#<
:F:I:I:
/+"!
5M & !)!$#) #-!
/ % 0) !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ '!,-/$%)'):
&&!$.%=
:
0
!)0"#) %$.%,/#! #-/# 2
2 %$.% %.0/") )- * )#/#%, !=&!,#/#% $):
-! .!#/%"!.
0& $! /$.
0&
*! ! 4 ) '! %$.% %.0/") .!&/ #
)% $%2%,/$#"< 2 ' #-! )#/#%, !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ '!,-/$%)'4 !)&!,%/""< %$
"!/)# #- !! &/ #%,%&/$#) 2 ' # !$. !=# /& "/#% ! !=&!,#/#% $):
0& $!:
0&) I #
, $,"0.! #-/# # !$. !=# /& "/#% !4 .!)#/+%"%3%$ !=&!,#/#% $) &"/< / .!,%)% !
0&)4 ' )# &/ #%,%&/$#)
! #-! !2 !
! !4 /#
N *! ,/$
"!: $ /"" 2 #-!)!
!$! /#! !=&!,#/#% $) , $)%)#!$# *%#- #-! !=# /& "/#% ! !=&!,#/#% $
' .!": ) ' )# β , !22%,%!$#) / ! "/ ! #-/$ 3! 4 #- )! !=&!,#/#% $) ,/$ +! ,-/ /,#! %3!. /)
+/$.*/
$ !=&!,#/#% $):
#-! !)0"#) 2
0 2%$.%$ ) 2
#-! !=# /& "/#% ! !=&!,#/#% $ ),-!'!4
#-! /./&#% ! !=&!,#/#% $) ),-!'! %$.%,/#! #-/# %$.% %.0/") !%#-! & ))!)) )#/#%,
!=&!,#/#% $)
/&& !,%/#% $
$2 '%$ #
2 ' .!)#/+%"%3%$
!=&!,#/#% $) %$ #-! )!$)! #-/# #-!< !=&!,# / , $#%$0!.
2 #-! !=,-/$ ! /#! .0! #
/$ 0$/$#%,%&/#!. /&& !,%/#% $:
-! !)0"#) 2
#-!
! !))% ! !=&!,#/#% $ ),-!'! .!' $)# /#! #-/# #-! 20$./'!$#/" /"0! 2 #-! !=,-/$ ! /#!
-/)
$"< / '%$
%$2"0!$,!
$ #-! !=&!,#/#% $ 2 '/#% $
2 %$.% %.0/") %$
)!##%$ : -0)4 #-! ! !))% ! !=&!,#/#% $ -<& #-!)%) -/) # +! !D!,#!. 2
)0+D!,#):
0 !=&! %'!$#/"
#-! '/D %#< 2 #-!
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
556
B34= " 9 9
*
9
!
βX@
βL@
βW@
βX@
βL@
βW@
βX@
βL@
βW@
(
I S7T
5 SFT
F SFT
F SFT
7 S7T
F SFT
6 S6T
7 S7T
5 S5T
3
F S5T
E SET
6 SFT
F S5T
E S7T
6 S6T
6 S6T
I S7T
I S5T
:
N SNT
6 S6T
6 S6T
5 S7T
7 S5T
6 S6T
6 S6T
N SNT
6 S6T
>
N SNT
6 S6T
6 S6T
7 SNT
5 S6T
6 S6T
6 S6T
E SNT
F S6T
6
N SNT
6 S6T
6 S6T
N SNT
6 S6T
6 S6T
6 S6T
N SNT
6 S6T
-
E SET
F SFT
6 S6T
7 SET
5 SFT
6 S6T
6 S6T
N SNT
6 S6T
#!)8 #-! , $)%.! !. )% $%2%,/$,! "! !" %) F6[: !)0"#) 2
! /""4 #-! !)0"#) 2
+!-/ %
#-!
' .!"%$ / ! % !$ %$ &/ !$#-!)%):
#-! %$.% %.0/" !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ ,
2 #-! '/ (!# &/ #%,%&/$#) .%),0))!. /+ !:
!)& $. *%#- #-! /
! /#!.
-! )0+D!,#) !=# /& "/#! #-! # !$.)
%$%#%/#!. +< /$. ' )- ,() /$. #-! !2 ! )- * / -% - .! !! 2 )%'%"/ %#< +!#*!!$ #-!
0&):
-! 20$./'!$#/" /"0! %) + % 0)"< $ # , $)%.! !. %$ #-! !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ & ,!)) 2 #-!
'/ (!# &/ #%,%&/$#):
,
$
&%$% $4 #-! & ! % 0)
.%$/#!. !=&!,#/#% $) /) )0
:5:I:I
!<$!) !/0#<
!<$!) XFHINY '!#/&,
0
!)0"#) %$! %#/+"< /%)! #-! R0!)#% $
2
!)#!. +< !<$!) XFHINY:
$#!)# P
.%$/#!. =&!,#/#% $)Q
2 #-! +!/0#< , $#!)# )0
!)#) #-/# '/ (!# &/ #%,%&/$#) #!$. #
.%$/#! #-!% !=&!,#/#% $) , $,! $%$ 20#0 ! /))!# & %,!) %$ )&!,0"/#% ! '/ (!#):
) % 0!
FM )- *)4 /$ !<! ,/#,-%$ ,-/ /,#! %)#%, 2 %$.% %.0/")L!=&!,#/#% $) %) /,#0/""< #-/# .%22! !$#
&/ #%,%&/$#) *%#-%$ $!
0& #!$. # ,
.%$/#! #-!% !=&!,#/#% $) %$ 0 !=&! %'!$#/" )!##%$ :
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
.
55F
B(4= " 9 9
group 2
group 1
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
1
4
7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49
1
4
7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49
group 3
group 4
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
1
4
7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49
1
4
7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49
group 5
group 6
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
1
4
7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49
/$/"<3! #-! )0
& ,!.0 ! 0)!. +<
!)#!. ,
.%$/#% $
''!) !# /": X566IY:
/ ! / ! %$.% %.0/" )R0/ !. 2 !,/)# !
!
/ ! / !.
! #%'! /$.
1
4
2 !=&!,#/#% $) %$ ' ! .!#/%" *! ,/ <
-!< !, ''!$. , $)%.! %$
4 *-%,- ,
(
F
− F) $ =F # =5
2
!/,-
0# #-!
0& #-!
!)& $.) # #-! %$.% %.0/" )R0/ !. 2 !,/)#
! &/ #%,%&/$#) *%#-%$ /
=
7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49
(
$
# −F #
0&8
−
#
)
5
4
S 56T
-/&#!
*-! !
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
%) #-! $0'+!
,, .%$ #
*-! !
/
# −F
2 &/ #%,%&/$#) %$ !/,-
''!) !# /": X566IY4 #-!
=
#
555
(
F
− F) $ =F # =5
%) .!2%$!. /)
(
F
$ =F
!& !)!$#) #-! $0'+!
2 &! % .):
,/$ +! .% %.!. %$# #* )!&/ /#! #! ')
−
$
# −F #
$
# −F
0& /$.
#
:
)
5
/
# −F
#
+
F
− F # =5
-! 2% )# #! '
(
/
# −F
#
−
#
)
5
4
$ #-! % -# -/$. )%.!
S 5FT
2 !R0/#% $
S 5FT '!/)0 !) #-! .%)&! )% $ +!#*!!$ #-! %$.% %.0/" !=&!,#/#% $): -0)4 %# ,/$ +! .!$ #!. /)
/ ! / ! .%)&! )% $ !
S
T:
-!
%) , '& )!. 2 #-! .%)#/$,! +!#*!!$ #-! %$.% %.0/"
!=&!,#/#% $ /$. #-! / ! / ! !=&!,#/#% $ *%#-%$ /
/"" &/ #%,%&/$#) *%#-%$ /
0&4 / ! / !.
! #%'! /$. &/ #%,%&/$#): 2
0& 2 ' #-! )/'! !=&!,#/#% $) /+ 0# #-! 20#0 ! !=,-/$ ! /#!4 #-!
!R0/") 3! : < , $# /)#4 %2 #-! !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ 2 &/ #%,%&/$#) .%22! ) *%#-%$ /
#-!
%) !=&!,#!. # %$, !/)!: -0)4
'!/)0 !) #-! .! !! 2 .! %/#% $ 2 ' ,
0&4
.%$/#!.
!=&!,#/#% $): -! )!, $. #! ' $ #-! % -# -/$. )%.! 2 !R0/#% $ S 5FT '!/)0 !) #-! / ! / !
.%)#/$,! +!#*!!$ #-! '!/$ !=&!,#/#% $)4
/
# −F
,/$ +! .!$ #!. /) #-! / ! / ! , '' $ !
#
4 /$. #-! !/"%3!. !=,-/$ ! /#!4
T:
S
#
: -0)4 %#
''!) !# /": X566IY -% -"% -# #-/# #-!
%) !=&!,#!. # +! !"/#% !"< )'/"" 0$.! #-! $0"" -<& #-!)%) 2 /#% $/" !=&!,#/#% $):
B37=
*
9
"
%
(
N:5M
I:F7 SE6[T
I:F7 SE6[T
3
5I:N7
56:E6 SMG[T
I:F7 SFI[T
:
I:M7
6:G6 SFM[T
I:F7 SM5[T
>
7:GF
F:EM SII[T
I:F7 SNG[T
6
7:E7
F:76 SIF[T
I:F7 SNH[T
-
G:FH
7:6N SEN[T
I:F7 S77[T
! /""4 /+"!
5H )- *) #-/# #-! !=&!,#/#% $) 2 &/ #%,%&/$#) *%#-%$ /
$ / , '' $ !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ #
/
!/# !=#!$#:
& !. '%$/#!"< )'/""! #-/$ #-! / ! / ! , '' $ !
I # E:
0& 5 $"< #-!
+! ! /"0/#!. *%#- ,/ !4 )%$,!
, $,! $%$
%) )0+)#/$#%/""<
$! &/ #%,%&/$#
: -%) - ".) # 0! %$ &/ #%,0"/ 2
#-! ,
.%$/#% $
:
*! ! 4
%)
0&)
0& 5 '0)#
0& 5 2 '!. % !& .0,%+"! !=&!,#/#% $)
#-! 20#0 ! !=,-/$ ! /#!) %$ '/$< &! % .):
!)0"#) *%#- ! / . #
.%$/#!.
-! / ! / ! .%)&! )% $ !
!/#! #-/$ #-!
2
0& / ! ,
''!) !# /": X566IY !& # )%'%"/
2 !=&!,#/#% $) %$ /$ !=&! %'!$#/" /))!# '/ (!#:
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
,, .%$
#
#-!% 2%$.%$ )4
, '' $ !
S
$ / ! / ! GE[
55I
2 #-!
.%$/#% $ 2 !=&!,#/#% $) *%#-%$ /$ !=&! %'!$#/"
2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# ,/$ +! 2 0$. %$ / #!)# 2
-!#!
#-! / ! / !
T:
20 #-! */< # !'&% %,/""< ! /"0/#! #-! ,
&/ #%,%&/$#):
,/$ +! /## %+0#!. #
""% ## /$.
#
-!#!
XFHHHY & & )! #-! 2 "" *%$
!$! 0) !=&!,#/#% $) +< #!)#%$
#-! $0"" -<& #-!)%)
!$! 0) !=&!,#/#% $)
2 '/ (!#
! !))% $ /&& /,- #
/$/"<3!
2 $ $)<)#!'/#%, .! %/#% $) %$
!=&!,#/#% $)
$
#
$
#
*-! !
F
$ =F
$
#
/
#
) # +F = , $ + ε # +F
) # +F / ! #-! %$.% %.0/" S" T !=&!,#/#% $) 2
) # +F :
$.! #-! $0"" -<& #-!)%)
, $)!R0!$#"< ,
!)& $.) #
)- 0". +! 3! :
/+"!
,
) # +F −
!)& $.%$
-!#!
/
#
) # +F %) .!2%$!. /)
!$! 0) !=&!,#/#% $)4 %# %) !=&!,#!. #-/# #-! '!/$ cn
2 &/ #%,%&/$#) %$ !/,-
2 !)#%'/#%$
0&:
!R0/#% $ S 55T 0)%$
#-!
-! .!#/%"!. ! !))% $ !)0"#) / !
: "" %$ /""4 #-! !)0"#) %$.%,/#! #-/# #-! !=&!,#/#% $) 2 &/ #%,%&/$#) %$ !/,-
0& . $ # .! %/#! )<)#!'/#%,/""< 2 ' #-! / ! / !
#!)#%$ 2
) # +F /$.
2 $ $)<)#!'/#%, .! %/#% $) %$ !=&!,#/#% $)4 *-%,-
I6 )0''/ %3!) #-! !)0"#)
!=&!,#/#% $)
% !$ %$ &&!$.%=
- '
S 55T
!$! 0) !=&!,#/#% $) &
!=&!,#/#% $) %$ !/,-
0& !=&!,#/#% $): -0)4 #-! !)0"#) 2
%.! 20 #-! ! %.!$,! 2
- '
!$ 0)4 ,
.%$/#!.
0&:
B:@=
*
"
,
# '
(
N
6
3
N
F
:
N
6
>
N
F
6
N
6
-
N
F
%,/" , $)!R0!$,! 2 ,
.% !,#% $
N7
# '
.%$/#!. !=&!,#/#% $) %) #-/# '/ (!# &/ #%,%&/$#) ,/$ /$#%,%&/#! #-!
2 20#0 ! !=,-/$ ! /#! ,-/$ !) /#-! *!"":N7
! /"0/#! #-! &! 2 '/$,!
2
*! ! 4 %# )- 0". +! $ #!. #-/# #-%) - ".) # 0! $"< 2 ,/)!) %$ *-%,- '/ (!# &/ #%,%&/$#) . $ #
.%$/#! #-!% !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ $ $/a! !=&!,#/#% $):
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
557
&/ #%,%&/$#)L!=&!,#/#% $) /) .% !,#% $ 2 ,-/$ ! 2 !,/)#)4 *! ,/ <
%$.!&!$.!$,! S)!!
%!+ ". /$.
%$.!&!$.!$,!4 #-! 2 !,/)#%$
:
&&!$.%=
T:
2
#-! χ5 P#!)#
2
)%$
R0/"%#< 2 !=&!,#/#% $) %) , '&/ !. #
IF )0''/ %3!) #-! !)0"#) 2
&&!$.%=
&!3 XFHHNY /$.
0# / )%'&"! χ5 P#!)#
/ $/a! , %$ 2"%&:
/+"!
#-! χ5 P#!)# 2 %$.!&!$.!$,!: -! .!#/%"!. !)0"#) / ! % !$ %$
$ /"' )# /"" ,/)!) #-! -%# /#!
2 #-! %$.% %.0/" & !.%,#% $) !=,!!.) E6[:
0 #-! ' !4 #-! !)0"#) 2#!$ /&&!/ # +! )#/#%)#%,/""< )% $%2%,/$#:
B:(= " 9 9
*
'
3'
>
9
9
B B
# '
W6@H
(
N
N
E
3
N
E
7
:
N
N
F
>
N
N
N
6
N
N
I
-
N
7
I
%
-! 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# !=&! %'!$# %$ )!,#% $ :5 .!/") *%#- #-! !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ 2
)0+D!,#):
! / ! &/ #%,0"/ "< %$#! !)#!. %$ *-!#-!
!=&!,#/#% $) /) )0
!)#!. +<
!<$!) XFHINY:
)0+D!,#) #!$. #
,
.%$/#! #-!%
0 #-! ' !4 *! / ! ,0 % 0) /) #
*-!#-!
'/ (!# &/ #%,%&/$#) #!$. # +/)! #-!% !=&!,#/#% $) $ # !$.) -!0 %)#%,):
%$,! 0 !=&! %'!$#/" )!##%$ %) ," )!"< !"/#!. # #-/# 2
0
!)0"#) / ! )%'%"/ :
!=&!,#/#% $)
''!) !# /": X5665Y /$. X566IY4
-! '/ (!# &/ #%,%&/$#) )- * / )# $
$ / , '' $ !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ '!,-/$%)':
#!$.!$,< #
,
,, .%$
0 2%$.%$ )4 #-!
#
.%$/#! #-!%
' )# , '' $ !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ '!,-/$%)' %) .!), %+!. /) # !$. !=# /& "/#% !:
!# /": X5665Y /$. X566IY /") 2%$. )# $ ! %.!$,! 2
!2! #
+!-/ %
''!)
# !$. ,-/)%$ !=&!,#/#% $)4 *-%,- #-!<
/) C& )%#% ! 2!!.+/,( !=&!,#/#% $)O
: $ , $# /)# #
#-!%
!)0"#)4 *! 2%$. #-/# #-!
%) '/%$"< %$2"0!$,!. +< #-! )'/"" /$. ' .!'/$. )- ,() %$ #-! & %,! !/,#% $
20$,#% $: !)%.!) #-!)! #* '/%$ !)0"#)4 *! &
%.! 20 #-! ! %.!$,! / /%$)# #-! /#% $/"%#< 2
!=&! %'!$#/" !=&!,#/#% $): "#- 0 - #-! 2 !,/)#) /&&!/ # +! 0$+%/)!.4 #-! )0+D!,#) #!$. #
'/(!
#!$. #
$"< %$!22%,%!$#"< 0)!
! !/,#:
2 / /%"/+"! %$2 '/#% $: $ /..%#% $4 )0+D!,#) %$ #-! !=&! %'!$#)
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
,!$# /" !)0"#
2
55E
0 !=&! %'!$# %) #-/# &/ #%,%&/$#) .
!=&!,#/#% $)
$ / , '' $ & !.%,#% $ )# /#! <:
,
/$/"<)!):
!)& $.%$
$0'+!
-! #!)#) 2
-!#!
,
.%$/#! #-!%
%) , $)%)#!$#"< )0&& #!. +<
!$! 0) !=&!,#/#% $) ! !/" #-/#
0
$"< / '%$
2 &/ #%,%&/$#) )- * !=&!,#/#% $) #-/# .! %/#! )% $%2%,/$#"< 2 ' #-! / ! / !
!=&!,#/#% $): $ /..%#% $4 /# "!/)# 2
!
-%) 2%$.%$
%$.!!. #!$. #
0&) I4 7 /$. E4 #-! / ! / ! %$.% %.0/" )R0/ !. 2 !,/)#
%) '/%$"< .0! # / ! / ! , '' $ !=&!,#/#% $ !
!=&!,#/#% $) / ! ,"!/ "< ,
.!), %&#% $
.%$/#!.:
):
$)!R0!$#"<4 *%#-%$ #-!)!
-0)4 %# %) !/) $/+"! #
, $,"0.! #-/#
0&)
!<$!) XFHINY
2 - * /))!# '/ (!#) %$2"0!$,! #-! %$.% %.0/" !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ %) R0%#!
/,,0 /#!: $ #-%) , $#!=# /*) $ XFHMEY )#/#!) #-/# #-!
$ # % /#% $/"4 /) %# /"" *) 2
/$ !22%,%!$# 0)!
!<$!)%/$ C, $ !$#% $/" D0. '!$#C %)
2 ),/ ,! ,
$%#% ! !) 0 ,!) S)!!
XFHMEYT: -0)4 #-! !"! /$,! 2 )%'&"! .!,%)% $ -!0 %)#%,) %) / /%$ -% -"% -#!.:
%$ "%$! *%#- #-/#
2
''!) !# /": X5665Y4 X566IY /$.
X5665Y4 X566IY !& # ! %.!$,! 2
,
0 2%$.%$ ) / !
! +! !# /": X5665Y:
.%$/#% $ %$ /"" 2 #-!% !=&! %'!$#):
/*) $
''!) !# /":
! +! !# /": X5665Y
2%$. #-/# !=&! %'!$#/" /))!# & %,!) !=-%+%# )- # #! ' ' '!$#0' /$. " $ #! ' ! ! )/" .0! #
0$& !.%,#/+"! )*%#,-!) %$ #-! ,
.%$/#% $ 2 #-! '/ (!# &/ #%,%&/$#):
(! " 2 X5665Y ,-/ /,#! %3!) !<$!) /) #-! &
2 /))!# '/ (!#):
,, .%$
#
#-! $!*
!$%#
2 #-! ' .! $ !-/ % /" , $ '%,) %!*
!)!/ ,- 2%!".
2
!-/ % /"
, $ '%,)4 '/ (!#
&/ #%,%&/$#) 0)! )%'&"! -!0 %)#%,) %$)#!/. ,/",0"/#%$ !=/,# /#% $/" ) "0#% $): $ -/&#!
/ 0! #-/# %# '% -# +! /#-!
-%) )0
!/) $/+"! 2
*!
'/ (!# &/ #%,%&/$#) # 0)! / )%'&"! # !$. -!0 %)#%,:
!)#% $ %) /") , $2% '!. %$ 0 !=&! %'!$#/" )!##%$ :
' )# 2 #-! &/ #%,%&/$#) %$ #-!
!=&! %'!$# *! 2%$. #-/# / # !$. !=# /& "/#% !4 .!)#/+%"%3%$ !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ '!,-/$%)' %)
/$ /,,0 /#! .!), %&#% $ 2 #-!% & !.%,#% $ )# /#! <:
-%) %) !)&!,%/""< # 0! 2
)- * / -% - #!$.!$,< 2
")
! %.!$,! 2
,
.%$/#!. !=&!,#/#% $):
#-!
0&) #-/#
''!) !# /": X566IY !& # )# $
# !$. !=# /& "/#% $ 2 #-! '/ (!# &/ #%,%&/$#): -!< )- * #-/#4 2
2 &/ #%,%&/$#)4 / )%'&"! "%$!/ /0# ! !))% ! 2 !,/)#%$
/ "/ ! '/D %#<
0"! +!)# .!), %+!) #-! %$.% %.0/"
& !.%,#% $ )# /#! %!):
*! ! 4 0
!)0"#) / ! /22!,#!. +< #-! /$. ' )- ,( )!R0!$,! %$ #-! & %,! !/,#% $ 20$,#% $:
$ , $# /)# #
''!) !# /": X566IY4 *-
.%22! !$,!) +!#*!!$ #-!
0&)4
0
R0%#! )%'%"/ +!-/ % ) /, )) /""
+)! ! ,
!)0"#) 2
0&):
.%$/#% $ *%#-%$ #-!
#-! /
-%) 2%$.%$
/$. ' )- ,( #-/# '/%$"< ,/0)!) .! %/#% $) 2 ' ,
0&)4 +0# 2%$. ,"!/
! /#!. '/ (!# !=,-/$ ! /#! )- *
,/$ +! /), %+!. #
#-! %$2"0!$,!
2
.%$/#% $ !)0"#): $ #-! !=&! %'!$#) 2
! +! !# /": X5665Y #-! !22!,#) 2 /$. ' )- ,() $ #-! , ""!,#% ! 2 !,/)#) / ! ! < )%'%"/ :
*! ! 4 #-!
!/"%3/#% $)
/$. ' )- ,() .%22!
+!#*!!$ #-! !=&! %'!$#/" )! %!) /$. #-! !2 ! #-!
2 #-! .%22! !$# '/ (!#) ,/$$ # +! , '&/ !. .% !,#"<4 /) %) & ))%+"! *%#- #-!
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
!=&! %'!$#) 2
)0
''!) !# /": X566IY:
!)#!. #-/# )0+D!,#) .
)# /#! <4
55N
! !"/#! 0 2%$.%$ ) # #-! , $,!&# 2 2 ,/" & %$#): # %)
$ # -/ ! /$< %$,!$#% ! #
$,! / , '' $ )# /#! <
.! %/#! 2 ' / , '' $ 2 !,/)#%$
2 !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ -/) +!!$ !)#/+"%)-!.:
-%) %)
!=/,#"< *-/# *! +)! !:
$ , $)%.! /#% $ 2 0
X5665Y4 X566IY:
!)0"#)4 *! $!!. # &/< ' ! /##!$#% $ # #-! 2%$.%$ ) 2
)# 2 #-! !/"%3!. /))!# & %,!) %$ #-!% !=&! %'!$#) )- * )# $
*-! !/) ) '! *! ! &! )%)#!$#
! #-! *- "! .0 /#% $
, $ ! %$ # #-! 20$./'!$#/" /"0!:
#-0) ' ! , $)%)#!$# *%#!=&! %'!$#)
''!) !# /":
2
0
$"< %$ / 2!*
!)0"#):
-! .%22! !$#
''!) !# /": X5665Y4 X566IY
),%""/#% $)4
2 #-! !=&! %'!$# /$. ) '! *! !
0&) *! ! /))!# & %,!) 2/% "< )#/+"! /$.
!)0"#) %$
0
!=&! %'!$#) /$. #-!
,,0 4 .!)&%#! #-! !=&! %'!$#/" .!)% $) +!%$
/"%(! %$ ' )# 2!/#0 !): -! & %,! !$! /#%$ 20$,#% $ %) '/%$"< .!#! '%$!. +< / ! / ! 2 !,/)#)
/$.
/$. ' )- ,():
! /")
/,R0% !. 0$.!
/.0/#! )#0.!$#) /) '/ (!# &/ #%,%&/$#):
0 #-! ' !4 #-! &/<'!$# ),-!'!) /$. #-! !=&! %'!$#/" , $#!=# / ! )%'%"/ :
),%""/#%$ /
! /#!. +!-/ %
-! !'/ (/+"<
*/) +)! !. %$ + #- 2 #-!% )#0.%!): -! !/"%3!. !=&! %'!$#/"
/))!# & %,!) .%22!
$ #/+"< 2 '
0
!=&! %'!$#) S)!!
''!) !# /": X5665YT #-! &/ #%,%&/$#) & !.%,# /))!# & %,!) 0& # F666 *-%"!
#-! 20$./'!$#/" /"0! 2 #-! /))!# ,
!=&! %'!$#/" !=,-/$ !
!)& $.) # N6:
/#!):
$ #-! 2% )# )! %!)
2
$"< #-! / #%2%,%/""< )!# 0&&! + 0$. 2
F666 )# &) #-! &/ #%,%&/$#) 2 ' 2 !,/)#%$ ! !$ -% -! /))!# & %,!): $ #-! "/#! )!##%$ ) S)!!
''!) !# /": X566IYT #-! /))!# & %,! .! !" &'!$#) ' )#"<
,-/ /,#! %)#%,):
*! ! 4 /) #-! /$ !
),%""/#% $ %) " *! :
2
! !/" #-! )/'!
2 & ))%+"! 2 !,/)#) %) !.0,!. #
6 #
),%""/#%$
F664 #-!
$2 #0$/#!"<4 *! / ! 0$/+"! # !=&"/%$ #-! .%22! !$,!) +!#*!!$ #-! !)0"#)
''!) !# /": X5665Y4 X566IY /$. 0 !=&! %'!$#/" !)0"#): -! !2 !4 %# -/) # +! !=&" !.
%$ 20#0 ! !)!/ ,- *-< )0+D!,#) %$
0 !=&! %'!$#) *! ! /#-! 0$*%""%$
#
,-/$ ! #-!%
2 !,/)#) /$. !=# /& "/#! /$. ' # !$.)4 /$. *-< #-! !=&!,#/#% $) 2 )0+D!,#) %$
/": X5665Y4 X566IY ,/0)! "/ ! 2"0,#0/#% $) %$ !=&! %'!$#/" /))!# & %,!):
''!) !#
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
55G
'
:
2/ 4 *! .!/"# *%#- #-! # &%,
)!##%$ ):
*4 *! / !
%$
#
%$ !)#% /#! #-! -0'/$ !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ %$ /$ !'&% %,/"
/$/"<)%) +< 0)%$ 2%!". ./#/: -/&#!
/$. %'& #/$,!
'/ (!#):
2 &)<,- "
2 -0'/$ !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ %$ .%22! !$# !=&! %'!$#/"
/$. #-! 2 !
%$ .%),0))% $ -% -"% -#!. #-! !"! /$,!
%,/" !22!,#) %$ #-! , $#!=#
2 !=&! %'!$#/" 2 !% $ !=,-/$ !
$ &/ #%,0"/ 4 #-! !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ %) , $)%.! /+"< %$2"0!$,!. +< ,
$%#% !
"%'%#/#% $) 2 -0'/$ +!%$ ): -! !=&! %'!$#/" ! %.!$,! -/) ! !/"!. #-/# '/ (!# &/ #%,%&/$#)
%$ !=&! %'!$#/" 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) /&&"< )%'&"! # !$. -!0 %)#%,)4 *-!$ 2 '%$
!=&!,#/#% $) /+ 0# 20#0 ! !=,-/$ ! /#!): $ #-%) , $#!=#4
% ! !$3! /$.
#-!%
.. XFHHH+Y / 0!
#-/# #-! !"%/+%"%#< 2 )%'&"! -!0 %)#%,) ,/$ $"< +! ! /"0/#!. / /%$)# #-!% 0)!20"$!)) %$ #-! !/"
* ".:
-0)4 2
! /"0/#%$ #-! 0)!20"$!)) 2 )%'&"! # !$. -!0 %)#%,) %$ #-! , $#!=# 2 2 !% $
!=,-/$ ! '/ (!#)4 $! -/) # ! /"0/#! #-!% & 2%#/+%"%#< %$ #-%) )&!,%2%, !$ % $'!$#: -! !2 !4
)!,#% $
:I .!/") *%#- #-! & 2%#/+%"%#< 2 #!,-$%,/" # /.%$
0"!) %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#):
9 %$,%&/""<4 #-! #!,-$%,/" # /.%$ /&& /,- ,/$ +! %$#! & !#!. /) / & /,#%,/" %'&"!'!$#/#% $ 2
)%'&"! # !$. -!0 %)#%,):
-! $!=# )!,#% $ )0''/ %3!) #-! '/%$ +D!,#% !) 2 #!,-$%,/" # /.%$
/$. ! /"0/#!) #-!% & 2%#/+%"%#< %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#): $ ,/)!
# /.%$
2 & 2%#/+"! #!,-$%,/"
0"!)4 #-! /&&"%,/#% $ 2 )%'&"! # !$. -!0 %)#%,) '0)# +! ! / .!. /) / !/) $/+"! ,- %,!
%$ #-! , $#!=# 2 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#): # /"" *) 2
%'&"!'!$#4 ) #-/# ,
$%#% ! !) 0 ,!) / ! !, $ '%3!.: ..%#% $/""<4 #-! /&&"%,/#% $ 2 #!,-$%,/"
# /.%$ %) & 2%#/+"! /$. #-0) !$)0 !) #-/# #-! #!,-$%,/""<
'
:'
(
/ R0%,( .!,%)% $ '/(%$ /$. %) !/)< #
$ A
%!$#!. # /.! )0 % !) %$ #-! '/ (!#:
9
' $ /,/.!'%, ,% ,"!)4 #!,-$%,/" /$/"<)%) %) ($ *$ /) K .
K /$. '
/"( . *$
/""
2%$/$,!L
: $ -%) %$2"0!$#%/" + (
# !!#L /"(%!" XFHHHY , $,"0.!) #-/# CX0Y$.! ),%!$#%2%, ), 0#%$<4
,-/ # !/.%$ '0)# )-/ ! / &!.!)#/" *%#- /",-!'<:O )%'%"/ /))!))'!$# %) % !$ %$ #-! + ( 2
/'&+!"" !# /": XFHHGY8
C %)# %,/""<4 #!,-$%,/" /$/"<)%) -/) +!!$ #-! L
+"/,( )-!!&L 2 #-! /,/.!'%, 2%$/$,!
, ''0$%#<: ! / .!. +< '/$< /,/.!'%,) /) / &0 )0%# #-/# "%!) ) '!*-! ! +!#*!!$
/)# " < /$.
. 4 #!,-$%,/" /$/"<)%) -/) $! ! !$D <!. #-! )/'! .! !! 2
/,,!&#/$,! #-/#4 2 !=/'&"!4 20$./'!$#/" /$/"<)%) -/) !,!% !.: -%) )#/#! 2 /22/% )
&! )%)#) # ./<4 ! !$ #- 0 - #-! .%)#%$,#% $ +!#*!!$ #!,-$%,/" /$. 20$./'!$#/" /$/"<)%)
%) +!, '%$ &
!))% !"< 2033%! :OS /'&+!"" !# /": XFHHGY4 &: 7IT
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
55M
$ , $# /)#4 & /,#%#% $! ) & ))!)) / ' ! & / '/#%,
%$#! !)#!. %$ #-! & 2%#/+%"%#<
%!*
$ #!,-$%,/" /$/"<)%):
2 #!,-$%,/" /$/"<)%) /$. C+!/#%$
-!< / !
#-! '/ (!#O+< '!/$)
2
#!,-$%,/" /$/"<)%): , $ '%)#)4 - *! ! 4 / ! '/%$"< !$ / !. %$ #-! /$/"<)%) 2 #!,-$%,/" # /.%$
0"! +!,/0)! %#) )0,,!)) /%)!) )! % 0) . 0+# $ #-! !22%,%!$,< 2 /))!# '/ (!#) /$. '/< %'&"<
#-/# !=,-/$ ! /#!) / ! .%), $$!,#!. 2 ' #-!% 20$./'!$#/"
/"0! 2
" $ ! &! % .) S)!!
!!"< XFHHGYT:
-/&#!
-/) )- *$ #-/# %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) #!,-$%,/" /$/"<)%) ,/$ +! )!!$ /) / #
0)!. +< '/$< & /,#%#% $! ) *-!$ 2 '%$ !=&!,#/#% $) /+ 0# 20#0 ! !=,-/$ ! /#!): /+"!
)0''/ %3!) / /%$ #-! !"/#% ! %'& #/$,!
2 #!,-$%,/" /$/"<)%) /,, .%$
!$(- 22 XFHHMY4 -!0$ /$. -%$$ X566FY /$.
)- * #-/# #!,-$%,/" /$/"<)%) %) / & '%$!$# #
!- % /$.
" 2
#
#-! )#0.%!)
"
I5
2
!$(- 22 X566IY: "" #- !! )#0.%!)
#-! !=&!,#/#% $ 2 '/#% $
2 2 !% $
!=,-/$ ! '/ (!# &/ #%,%&/$#):
B:3=
. 9
0
O
(774P
9
*
90
O
3@@(P
O
3@@:P
& 2%#/+%"%#<
'
77:H[
FG:H[
I6[
5E[
55[
5I[
IE:M[
5H:7[
FG:7[
FG:7[
2 ' FHGE # 566I:
+D!,#% !
2#! */ .)4 *!
0"!) 2
)%$ '
0"!): $ &/ #%,0"/ 4 *! ! /"0/#! #-! & 2%#/+%"%#<
./%"<
J
/$.
%$ / ! / ! # /.%$
0 , $#!=# / !/) $/+"! ,- %,!4 /) )0,- # /.%$
,
2 #!,-$%,/" /$/"<)%):
") 2 #!,-$%,/" /$/"<)%): -! "/)# &/ # 2 #-%) )!,#% $ .!/") *%#- #-!
2 #!,-$%,/" # /.%$
%$ / ! / ! # /.%$
$
IG:5[
$ #-! 2 "" *%$ 4 *! 2% )# %.!$#%2< #-! '/%$
%""0)# /#! ) '! %'& #/$# #
$9
J
2 .%22! !$#
!=,-/$ ! /#!) %$ #-! #%'! &! % .
0"!)4 / )&!,%2%, #!,-$%,/" # /.%$
0"! %) %$
0"!) / ! ! < !/)< # %'&"!'!$# /$. #-0)
!)& $. /#-! *!"" # #-! %.!/" 2 / )%'&"! .!,%)% $ 0"!:
:I:F:F
,, .%$
9-%" ) &-< 2 #!,-$%,/" /$/"<)%)
#
0 &-< XFHHHY #-! /%'
& %'/ %"< #- 0 - #-! 0)! 2 ,-/ #)4 2
2 #!,-$%,/" /$/"<)%) %) C#-! )#0.<
2 '/ (!# /,#% $4
#-! &0 & )! 2 2 !,/)#%$ # !$.)OS 0 &-< XFHHHY4 &:
FT: < 0)%$ #!,-$%,/" /$/"<)%)4 %$ !)# ) /##!'&# # !=&" %# !,0 %$ /$. & !.%,#/+"! &/##! $) %$
/))!# & %,!) #
!$! /#! /+$ '/" # /.%$ & 2%#):
%$ #-! * .) 2 9 %$ X566IY8
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
55H
CX Y-! #!,-$%,/" /&& /,- # %$ !)#'!$# %) !))!$#%/""< / !2"!,#% $ 2 #-! %.!/ #-/# #-!
)# ,( '/ (!# ' !) %$ # !$.) *-%,- / ! .!#! '%$!. +< #-! ,-/$ %$ /##%#0.!) 2
%$ !)# ) # / / %!#< 2 !, $ '%,4 ' $!#/ <4 & "%#%,/"4 /$. &)<,- " %,/" 2 ,!): -! / #
2 #!,-$%,/" /$/"<)%)4 2 %# %) /$ / #4 %) # %.!$#%2< ,-/$ !) %$ )0,- # !$.) %$ /$ !/ "<
)#/ ! /$. # '/%$#/%$ /$ %$ !)#'!$# & )#0 ! 0$#%" / ! ! )/" 2 #-/# # !$. %) %$.%,/#!.:O
S9 %$ X566IY4 &: 5T
,, .%$ # #-! #!,-$%,/" /&& /,- # /$/"<3%$ /))!# & %,!)4 #- !! .%22! !$# & %$,%&"!) 0%.!
#-! +!-/ %
/T
2 #!,-$%,/" /$/"<)#) S)!! !: :
0 &-< XFHHHYT8
-! '/ (!# .%), 0$#) /"" !"! /$# 2/,# ) /22!,#%$ !=,-/$ ! /#!)8
!,-$%,/" /$/"<)%) !)#)
$ #-! /))0'&#% $ #-/# /"" 2/,# ) /22!,#%$
.%), 0$#!.:
$)!R0!$#"<4 /"" !"! /$# 2/,# ) /+ 0# #-! !=,-/$ ! /#! / ! !2"!,#!. %$ %#)
& %,! -%)# <:
-0)4 %# %) , '&"!#!"< )022%,%!$# # /$/"<3! #-! & %,! '
*! ! 4 %$ , $# /)# #
=,-/$ ! /#!) #!$. # '
,, .%$
#
!'!$#) #-!')!" !):
#-! # /.%#% $/" !, $ '%, /&& /,-4 #!,-$%,/" /$/"<)%) !=&"%,%#"<
%$,"0.!)4 %$ /..%#% $ # !, $ '%, 2/,# )4 /") & "%#%,/" /$. &)<,- "
+T
!=,-/$ ! /#!) / !
%,/" 2/,# ):
! %$ &! )%)#!$# # !$.)8
#-! #!,-$%,/" /$/"<)%) /&& /,-4 !=,-/$ ! /#!) #!$. #
'
! %$ &! )%)#!$#
# !$.) /$. #-! '/%$ &0 & )! 2 #!,-$%,/" /$/"<)%) %) # .!#!,# )0,- # !$.) %$ /$ !/ "< )#/ !
%$
.! #
# /.! %$ "%$! *%#- #- )! # !$.): $ #-%) , $#!=#4 & /,#%#% $! )
!*# $L
) "/*
2 ' #% $ #
!=&"/%$ #-! !=%)#!$,! /$. &! )%)#!$,!
!*# $L
) "/* 2 ' #% $4 # !$.) #!$. # , $#%$0! /) " $ /) $
2#!$ !2! #
2 # !$.):
,, .%$
#
#-! 2 ,! /,#) $ #-!':
-0)4 %# %) ' ! "%(!"< #-/# / # !$. %$ ' #% $ %) , $#%$0!. %$ #-! 20#0 ! #-/$ #-/# %# +!
! ! )!.: -%) )0
!)#% $ ,"!/ "< ,
!)& $.) #
0 )#/#!'!$# $ #-! !"! /$,! 2 )%'&"!
) ,%/" -!0 %)#%,) /$. #-! %'& #/$,! 2 , $ !$#% $) %$ 2%$/$,%/" '/ (!#) S)!! -/&#!
,T
T:
=,-/$ ! /#! -%)# < !&!/#) %#)!"28
-! /.
,/#!) 2 #!,-$%,/" /$/"<)%) / 0! #-/#4 .0! # #-! -0'/$ $/#0 !4 &! &"! #!$. #
!/,# #
)%'%"/ )%#0/#% $) %$ / , $)%)#!$# '/$$! :
-0)4 #!,-$%,/" /$/"<)#) / ! , $,! $!.
*%#- #-! /$/"<)%) 2 #-! !,0 !$,! 2 )%'%"/ ,-/ /,#! %)#%,) %$ !=,-/$ ! /#! #%'! )! %!) #
%.!$#%2< '/D
&!/() /$. # 0 -):
+ % 0)"<4 /"" #- !! & %$,%&"!) #-/# 0%.! P /,, .%$ # #-! #!,-$%,/" /$/"<)%) /&& /,- P #-!
+!-/ %
2 %$ !)# ) / ! ," )!"< !"/#!. # +!-/ % /" !, $ '%,) /$. &)<,- "
/") !$. )!. +<
%$)# 0'!$#
".+!
<: -%) %!* %)
XFHHGY: $ -%) %!* #-! #!,-$%,/" /$/"<)%) /&& /,- , $)#%#0#!) #-!
2 / +!-/ % /" /$/"<)%)
2 2%$/$,%/" '/ (!#):
-! '/%$ .%22! !$,! +!#*!!$ #-!
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
# /.%#% $/" 20$./'!$#/"
%!$#!. # /.%$
5I6
/&& /,- /$. #!,-$%,/" /$/"<)%) %)
! < *!""
)0''/ %3!. +< /< /$. 0/$ XFHH6Y8
C $ #-! & !)!$# #-! < X20$./'!$#/"\
Y %$ !)# ) / ! ) &-%)#%,/#!. /$. +/)! #-!%
+!-/ %
$ /$ /))!))'!$# 2 #-! ,-/$,! 2 / '/ (!# !)& $)! # / )& !/. +!#*!!$
& %,! /$. ,/ !20""< !)#%'/#!. 20#0 ! !, $ '%, /"0!): 0,- +!-/ % %) !=&!$)% !8 #
#/(!) #%'!4 , )#"< %$2 '/#% $ /$. / )0+)#/$#%/" %$ !)#'!$# %$ %$#!""!,#0/" /$.
, '&0#/#% $/" ,/&%#/":
)# &/ #%,%&/$#) ,/$$ # /22 . # &0 )0! +!-/ %
2 #-%) (%$.
/$. #-!< . $ #: -! !/# '/D %#< %$)#!/. 0)! !"/#% !"< )%'&"! 0"!) /$. !"/#% !"<
" * , )# /. %,!:OS /< /$. 0/$ XFHH6Y4 &: I67T
$
0
%!*4 #-! #!,-$%,/" /$/"<)%) /&& /,- ,/$ +! %$#! & !#!. /) / )!#
-!0 %)#%,):
0! # "%'%#!. ,
-!0 %)#%,) #
2 )%'&"! # /.%$
$%#% ! !) 0 ,!)4 '/ (!# &/ #%,%&/$#) / ! 2 ,!. # 0)! )0,- )%'&"!
!.0,! #-! , '&"!=%#< 2 #-! .!,%)% $ )%#0/#% $: $ #-! , $#!=# 2 2 !% $ !=,-/$ !
'/ (!#)4 #!,-$%,/" /$/"<)%) ,/$ +! %$#! & !#!. /) / )!# 2 )%'&"! # !$. -!0 %)#%,) #-/# /"" * !/,%$.% %.0/" '/ (!# &/ #%,%&/$# #
".+!
/$.
!/)%"< !/,- /$ %$ !)#'!$# .!,%)% $ S)!!
=/'&"!) 2 #!,-$%,/" /$/"<)%)
.%)#%$ 0%)- # !$.) 2 ' )- #!
#!,-$%,/" /$/"<)%) & %'/ %"< )0
R0/$#%#/#% ! #!,-$%,/" # /.%$
0$ )# ,-/)#%, 2"0,#0/#% $) %$ 2 !% $ !=,-/$ !
!)#) #*
.%22! !$# #<&!)
2 /$/"<)%) #
/#!) *%#- #-! /%'
2 2%$.%$
)- 0".! ) &/##! $: U0/$#%#/#% ! # /.%$
/#!)4
")8 ,-/ #%)' /$.
0"!): -/ #%)' %$,"0.!) #-! /$/"<)%) 2 !, .)
9 '%$!$# &/##! $) %$ #-%) , $#!=# / !4 2
& )&!,#) 2
XFHHGY4
$ %#3),- X566FYT:
:I:F:5
!=,-/$ !
".+!
&/##! $) #-/# ,/$ +! !=&" %#!. #
,-/ #) 2 &/)#
'/(! & 2%#):
!=/'&"!4 )0&& # /$. !)%)#/$,! "! !") /$. -!/. /$.
0"!)
#!,-$%,/" %$.%,/# ) / ! /&&"%!. #
/))!)) #-!
20#0 ! 0& /$. . *$)*%$ ) %$ #-! !=,-/$ ! /#!: $ #-! 2 "" *%$
*! .%),0))
) '! !=/'&"!) 2 !/,- #<&! 2 #!,-$%,/" /$/"<)%) #
" # %""0)# /#! #-! & %$,%&"! 20$,#% $%$
2
#!,-$%,/" /$/"<)%):
! < )%'&"! +0# 2#!$ 0)!.
/&-%,/" #
0&& # /$. !)%)#/$,! "! !") / ! 0)!. 2
" 2 #!,-$%,/" /$/"<)%) %) )0&& # /$. !)%)#/$,! "! !"):
/$/"<3%$ # !$. , $#%$0/#% $ &/##! $ +< , '&/ %$
" ,/" &!/() /$. # 0 -): 9!/() !& !)!$# & %,! "! !") /# *-%,- #-! )!""%$ & !))0 ! !=,!!.) #-!
+0<%$ & !))0 ! /$. / ! 0)0/""< ,/""!. !)%)#/$,! "! !"): $ , $# /)#4 # 0 -) .!), %+! "! !") /#
*-%,- #-! )!""%$
& !))0 ! %) !=,!!.!. +< #-! +0<%$
)0&& # "! !") S)!! % 0 !
FHT:
<&%,/""<4 %$ /$ 0&*/ . # !$.4 #-! , $)!,0#% ! )0&& # /$.
!)%)#/$,! "! !") '0)# !=,!!. !/,- #-!
# !$.:
,, .%$
#
& !))0 ! /$. / ! #-! !2 ! .!$ #!. /)
!)&!,#% !"<: -! ! ! )! - ".) # 0! 2
#!,-$%,/" /$/"<)%)4 / )0+)#/$#%/" +!/(
2 /$ !=%)#%$
/ . *$*/ .
)0&& # "! !" %$ /$
0&*/ . # !$. %$.%,/#!) / # !$. ! ! )/" *-%"! / +!/( 2 / !)%)#/$,! "! !" /$$ 0$,!) / 20 #-!
-/&#!
&
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
5IF
!)) 2 #-! !=%)#%$ # !$. S)!! 0,/ X5666YT: '&% %,/" !)!/ ,- $ )0&& # /$. !)%)#/$,!
"! !") %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) /") )0
)0,- /) F64 FE4 564 /$. )
*-%,- ,0 !$# '
! %.!$,! %$ 2/
#!$. #
$: $ #-%) , $#!=#4 )0,- $0'+! ) /,# /) &)<,- "
!'!$#) , '! #
XFHH5Y /$/"<3! #-! !"! /$,!
!)#) #-/# )0,- "! !") / ! /"*/<) /#
/$ !$. S)!!
2 &)<,- "
2 )0,- &)<,- "
!
%,/" "! !") /#
/0*! /$.
!,0&! !
%,/" +/ %! ) %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) /$. 2%$.
%,/" +/ %! ):
%$2"0!$,! #-! '/ (!# +!-/ %
)/ X5666YT:
0$. $0'+! )
0'+! ) "%(! FI6
F76 !$J
)0,- #-/# !=,-/$ ! /#!) #!$. #
# */ .) #-!)! $0'+! ): 0 #-! ' !4 #-! !)0"#) 2
!
/0*! /$.
2
!)%)# '
!=/'&"!
!'!$#)
!,0&! ! XFHH5Y %$.%,/#!
#-/#4 $,! #-!)! +/ %! ) -/ ! +!!$ , ))!.4 #-! ! /&&!/ ) # +! /$ /,,!"! /#% $ /*/< 2 '
#-!)! $0'+! ):
.
B(7= %
9
Price
Resistance 2
Resistance 1
Support 2
Support 1
Time
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
.
5I5
B3@= %
9B
9B
9
Price
Head
2
Left shoulder
Right shoulder
3
1
A
B
C
D
E
neckline
Time
$! 2 #-! ' )# & '%$!$# # !$. ! ! )/" &/##! $) %) #-! -!/. /$. )- 0".! ) 2 '/#% $ S)!!
% 0!
56T: -! -!/. /$. )- 0".! ) &/##! $ %) '/.! 0& 2 #- !! " ,/" '/=%'/4 *-! !+< #-!
2% )# " ,/" '/=%'0' S& %$# FT /$. #-% . " ,/" '/=%'0' S& %$# IT )- 0". -/ ! /&& =%'/#!"< #-!
)/'! "! !":
-! )!, $. " ,/" '/=%'0' S& %$# 5T )- 0". !=,!!. + #- #-! '/=%'/:
!#*!!$
#-! + ## ') 2 #-! "!2# /$. % -# )- 0".! 0)0/""< / $!,("%$! %) . /*$: ,, .%$ # #-! -!/.
/$. )- 0".! ) 2 '/#% $4 / # !$. ! ! )/" %) %$.%,/#!. *-!$ #-! !=,-/$ ! /#! +!/() #- 0 #-! $!,("%$!: $ %$ ! )! -!/. /$. )- 0".! ) &/##! $ %$.%,/#!) / # !$. ! ! )/" 2 ' . *$*/ .)
# 0&*/ .):
' $ '/$< #-! R0/$#%#/#% ! #!,-$%,/" # /.%$
#-!< / !
0"!)4 #* #!,-$%,/" # /.%$
2#!$ 0)!. %$ + #- & /,#%,! /$. /,/.!'%, !)!/ ,-8 #-! 2%"#!
/ ! / ! # /.%$
0"!: ,, .%$ # #-! 2%"#!
0"!) / ! )/"%!$# /)
0"! /$. #-! '
%$
0"!4 / ,0 !$,< %) + 0 -# *-!$ %# /&& !,%/#!) +< /
,! #/%$ &! ,!$#/ ! S=[T 2 ' %#) ' )# !,!$# # 0 - /$. %) ) ". *-!$ %# .!& !,%/#!) +< /
,! #/%$ &! ,!$#/ ! S=[T 2 ' %#) ' )# !,!$# &!/(: % 0 !
2%"#!
0"! * (): -! D0)#%2%,/#% $ 2
#!,-$%,/" # /.%$
/&& /,-:
#-! 2%"#!
5F %""0)# /#!) - * / #<&%,/" =[
0"! ,/$ +! 2 0$. %$ #-! )!, $. & !'%)! 2 #-!
-!$ / ,0 !$,< /&& !,%/#!) +< =[4 #-!$ %# %)4 /,, .%$
#
#-!
#!,-$%,/" /&& /,- # %$ !)#%$ 4 "%(!"< #-/# 20 #-! /&& !,%/#% $) *%"" 2 "" * /$. , $)!R0!$#"< #-!
,0 !$,< )- 0". +! + 0 -#:
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
.
5II
B3(= %
Price
x%
sell
x%
buy
x%
buy
sell
buy
x%
x%
Time
-! )!, $. %'& #/$# R0/$#%#/#% ! #!,-$%,/" # /.%$
/ ! / ! # /.%$
0"!: ,, .%$ # #-! '
2 ' #-! +!-/ %
"!$ #-:
'
%$ / ! / ! # /.%$
2 #-! !=,-/$ ! /#! !"/#% ! #
$!
%$
0"!4 # /.%$ )% $/") / ! .! % !.
' ! '
%$ / ! / !) 2 / ,! #/%$
%$ / ! / ! 2 "!$ #- ' /# #%'! # %) % !$ +<
#
*-! ! ' %) #-! "!$ #- 2 #-! '
S 5IT )- *) #-/# / '
/#!:
0"!4 *-%,- *! , $)%.! 4 %) #-! '
=
F
' −F
'
% =6
S 5IT
# −F
%$ / ! / ! /$.
.!$ #!) #-! )& # !=,-/$ ! /#!: R0/#% $
%$ / ! / ! %) %$ !))!$,! / '
)/ X5666Y )#/#!) #-/# #-%) )&!,%2%,/#% $ 2 / '
%$ / %#-'!#%, '!/$ 2 #-! !=,-/$ !
%$ / ! / ! %) ' )# *%.!"< 0)!. +<
#!,-$%,/" /$/"<)#) +!,/0)! 2 %#) !/)< ,/",0"/#% $ /$. /# #-! )/'! #%'! & &! !22!,#% !$!)):
,, .%$
#
%$#! )!,#% $
#-! '
%$
/ ! / ! # /.%$
2 #-! #%'! &/#-)
%""0)# /#!) #-! 20$,#% $%$
0"!4 +0<%$
2 #-! !=,-/$ ! /#! /$. / '
2 / #<&%,/" '
/ ! / ! %) /+ ! #-! !=,-/$ ! /#!4 %:!:
/$. #-! '
# /.%$
%$
)!""%$
%$
^
/ ! / ! # /.%$
:
%$
/ ! / !:
0"!: 9 %
#
% 0!
#F #-! '
55
%$
2#! #-! %$#! )!,#% $ 2 #-! !=,-/$ ! /#!
/ ! / ! /# #F #-! !"/#% $)-%& %) ! ! )!.:
0"!4 )0,- )%#0/#% $)4 %$ *-%,- #-! '
)% $/") / ! %$.%,/#!. +< #-!
,, .%$
#
#-! '
%$
/ !/ !
%$ / ! / ! ,0#) #-! !=,-/$ ! /#! 2 ' /+ !4
%$.%,/#!) / +0<%$ )% $/": $ , $# /)#4 *-!$ #-! !=,-/$ ! /#! ,0#) #-! '
+!" * S)!! /# #5T4 / )!""%$ )% $/" %) %$.%,/#!. +< #-! '
%$ / ! / ! # /.%$
%$ / ! / ! 2 '
0"!:
+ % 0)"<4
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
5I7
#-%) # /.%$ & /,#%,! %) & 2%#/+"! )%$,! #-! )!"" !=,-/$ ! /#! %) -% -! #-/$ #-! +0< !=,-/$ !
/#!:
.
B33= "
9
Price
Moving average
If MA crosses Price
bottom up, then
sale of asset
If MA crosses Price
top down, then
purchase of asset
Exchange rate
'
:'
3
Time
t2
t1
9
$ )!,#% $
:I:F *! -/ ! / 0!. #-/# #!,-$%,/" /$/"<)%) ,/$ +! %$#! & !#!. /) / )!# 2 )%'&"!
# !$. -!0 %)#%,) 0)!. %$ 2%$/$,%/" .!,%)% $ )%#0/#% $): ,, .%$ #
/ '/%$ ,-/ /,#! %)#%, 2 )%'&"! -!0 %)#%,) %) #-!%
% ! !$3! /$.
!"%/+%"%#< %$ #-! !/" * ".: -! !2 !4 %$ #-%)
)!,#% $ *! / ! , $,! $!. *%#- #-! & 2%#/+%"%#< 2 #!,-$%,/" # /.%$
'/ (!#):
.. XFHHH+Y4
0"!) %$ 2 !% $ !=,-/$ !
! 2% )# ! %!* %$ +%!2 #-! !=%)#%$ "%#! /#0 ! $ #-! & 2%#/+%"%#< 2 #!,-$%,/" /$/"<)%) %$
#-! , $#!=# 2 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#): 2#! */ .)4 *! ! /"0/#! #-! & 2%#/+%"%#< 2 #!,-$%,/"
# /.%$
0"!) 2
#-!
# /.%$
0"!) 2
#-! #%'! &! % . 2 FHGE # 566I:
:I:5:F
2/
2
J
/$.
!=,-/$ ! /#! +< /&&"<%$
/ % 0) '
%$ / ! / !
)!"!,#% ! )0 !< 2 #-! !=%)#%$ "%#! /#0 !
$"< / "%'%#!. $0'+!
#-%) %) #-! 2/,# #-/# # /.%$
.%22%,0"# #
J
2 !'&% %,/" )#0.%!) !=%)#) *%#- ! / . # ,-/ #%)':
0"!) +/)!. $ ,-/ #%)' / ! "/ !"< )0+D!,#% ! /$. #-0) /#-!
!=& !)) /" !+/%,/""<:
.%22%,0"# # %'&"!'!$#:
'/%$ !/) $
$)!R0!$#"<4 / , '&0#! +/)!. /$/"<)%)
*! ! 4 ' )# !,!$#"<
2 )0,- 0"!) %)
!# /": X5666Y # %!. # 2 '/"%3! .%22! !$# ,-/ #
&/##! $) "%(! -!/. /$. )- 0".! ) ) #-/# #-!< ,/$ +! %.!$#%2%!. +< , '&0#! +/)!. /"
%#-'):
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
5IE
! /""4 #-! !'&% %,/" )#0.%!) !"/#!. # ,-/ #%)' )0
) '! !=#!$# & 2%#/+"!:
"! !") 2
!)# #-/# #- )! # /.%$
)"! X5666Y !=/'%$!) #-! & !.%,#% ! & *!
%$# /./< !=,-/$ !
/#!):
!
0"!) / ! /# "!/)# #
2 )0&& # /$. !)%)#/$,!
!)0"#) )- * #-/# !=,-/$ !
/#! # !$.) *! !
)0+)#/$#%/""< ' ! 2#!$ %$#! 0&#!. /# &0+"%)-!. )0&& # /$. !)%)#/$,! "! !") #-/$ * 0". -/ !
,,0 !. %2 #-! "! !") *! ! ,- )!$ / +%# / %"< S)!!
+! )#/#%)#%,/""< )% $%2%,/$# /$.
)"! X5666YT:
! /""4 -!
+0)# # /"#! $/#% ! &/ /'!#! %3/#% $):
!)0"#) /&&!/ #
-/$ /$.
)"! XFHHHY
/$/"<3! #-! & 2%#/+%"%#< 2 #!,-$%,/" # /.%$ )% $/") *%#- ! / . # -!/. /$. )- 0".! ) &/##! $):
-!%
!)0"#) %$.%,/#! #-/# # /.%$
)% $%2%,/$# & 2%#) 2
#-!
XFHHHY )#/#! #-/# # /.%$
)% $/") +/)!.
J
/$.
J
!=,-/$ ! /#!:
! /#% ! !)0"#) 2
0"!) "%(! '
d %) #-!
. ""/
& )%#% ! !#0 $):
-/$
/$.
)"!
%$
/ ! / ! # /.%$
0"!)
#-! & 2%#/+%"%#< 2 #!,-$%,/" # /.%$ +/)!. $ -!/. /$.
)- 0".! ) &/##! $) / ! !& #!. +< 0,(! X566IY:
NE
*! ! 4
%$ /,, ./$,! *%#- #-! -!/. /$. )- 0".! ) &/##! $ %) $ # !22%,%!$#
)%$,! %# %) . '%$/#!. +< )%'&"! #!,-$%,/" # /.%$
' '!$#0' 0"!):
$ -!/. /$. )- 0".! ) &/##! $ "!/. #
! /$/"<)!) / % 0) ./%"< !=,-/$ ! /#!) %)
/$. 2%$.) #-/# -!/. /$. )- 0".! # /.%$
0"!) . $ # "!/. # )% $%2%,/$#"<
!
!#0 $) /# /""4 #-! !)0"#) )- *
! 4 %2 #-! ! %) ! %.!$,! 2
$ $ 3!
$! /#% ! !#0 $):
$ , $# /)# # #!,-$%,/" # /.%$ +/)!. $ ,-/ #%)'4 R0/$#%#/#% ! #!,-$%,/" # /.%$
!/)%"< ! /"0/#!. +< '!/$)
# /.%$ )% $/"):
#!,-$%,/" # /.%$
!0#),-!
2 ,-/ #)4 +0# / ! ,"!/ ,0#:
0"!) -/) +!!$ "/ !"< , $,!$# /#!.
%$ / ! / ! # /.%$
! %.!$,!
0"!):
2 )0+)#/$#%/" & 2%#) #
& 2%#/+%"%#< 2 2%"#!
2%"#!
0"!) /$. '
NE
2 2%"#!
0"!) /$. !& #
#-!
%) !)0"#) )0
0"!) 2
! '/$
!)# #-/# 2%"#!
0"!) / !
2 #-! !/ "%! )#0.< %$
/< FHMN: $ , $# /)#4 0 ,% !#
0"!) # -% - 2 !R0!$,< !=,-/$ ! /#!) . !) $ #
)0+)#/$#%/" & 2%#): ! %,- /$.
$ &/ #%,0"/ 4 0,(! X566IY , $)%.! ) #-!
/&/$!)! !$ / /%$)# #-!
""/ :
0"!) /$.
! #-! &! % . FHGI FHMF 2
#-! &! % . 2 0"< FHG7 #
%$ / ! / ! # /.%$
2 R0/$#%#/#% !
%#%)- 9 0$.: *!!$!< XFHMNY /") %$ !)#% /#!) #-!
%.! ! %.!$,! #-/# /&&"<%$ 2%"#!
$ / !/ ! #
$ #-! & 2%#/+%"%#<
-!)! !)0"#) / ! , $2% '!. *%#-%$ /$ 0&./#!
0 /D/ /) /$. *!!$!< XFHH5Y 2
"!/.
0"!) . $ # .!&!$. $ /$<
-! !'&% %,/" /$/"<)%)
/"' )# /"" /&&"%!. 0"!)
0"!) %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#):
)% $%2%,/$#"< & 2%#/+"!:
!$! /#! +0< /$. )!""
"!< /$. -/2! XFHMIY /$/"<3! / % 0) 2%"#!
/ (4 #-! /&/$!)! !$ /$. #-!
/": XFHHGY &
%#-') #-/# /0# '/#%,/""<
!$,!4 #-! /. %,!) 2 R0/$#%#/#% ! #!,-$%,/" # /.%$
)0+D!,#% ! &! ,!&#% $)
'
2 , '&0#! /"
0"!) ,/$ +!
- '/) XFHHIY /$/"<3! #-! & 2%#/+%"%#<
2
/ % 0) !=,-/$ ! /#!)4 0)%$ ,0 !$,< 20#0 !
/ (4 #-!
%#%)- 9 0$.4 #-! *%))
/$(!$ /$. #-!
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
, $# /,#): -!< 2%$. #-/# + #- # /.%$
FHH6: 3/('/ < /$.
5IN
0"!) "!/. # & )%#% ! & 2%#) %$ #-! #%'! &! % . 2 FHGE #
/#-0 XFHHGY 0#%"%3! '
%$ / ! / ! # /.%$
0"!) # )- * #-/# )% $%2%,/$#
& )%#% ! # /$)/,#% $ , )# /.D0)#!. & 2%#) ,/$ +! !/ $!. +< /&&"<%$ #!,-$%,/" # /.%$ )# /#! %!):
! !,!$#"<4 ! / $ XFHHHY %$ !)#% /#!) #-! & !.%,#/+%"%#< 2 #!,-$%,/" # /.%$
J
/$.
J
& 2%#) +< /&&"<%$
& 2%#/+%"%#<
2 '
#-!
!=,-/$ ! /#!): -! !)0"#) )- * #-/# %# %) & ))%+"! # !/ $ )0+)#/$#%/"
/ )%'&"! '
%$
%$
/ ! / ! # /.%$
/ ! / ! # /.%$
& 2%#/+%"%#< 2 / )%'&"! '
0"!) %)
%$ / ! / ! # /.%$
!=,-/$ ! /#! /$. , $,"0.!) #-/# '
%$
0"!:
% !$ +<
0"! 2
%$
'/ (!#) /$. 2%$. #-/# #-! & 2%#/+%"%#< 2 )0,- # /.%$
!)# #-/# #-! & #!$#%/" !=%)#) 2
0 #-!
, $2% '/#% $ 2
!!"< X5665Y:
#-!
/ ! / ! # /.%$
-%#! X566IY !=/'%$! #-! &! 2 '/$,! 2 '
-! !)0"#) )0
0"!) 2
J
4
! /$/"<)!) #-!
J
/$.
0"!) / ! & 2%#/+"!:
/ ! / ! # /.%$
#-!
J
(0$!
/$.
0"!) %$ 2 !% $ !=,-/$ !
0"!) -/) , $#%$0!. #- 0 - 0# #-! FHH6):
%$ !)# ) #
!$! /#! !=,!)) !#0 $) +<
/. &#%$ / ' '!$#0' )# /#! <: 0 #-! ' !4 /,, .%$ # #-! ! /"0/#% $ 2
(0$! /$.
-%#!
X566IY %# %) $ # /# /"" /&&/ !$# #-/# 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) &! /#! %$ /$ !22%,%!$# '/$$!
/$. #-/# !#0 $) / ! .!#! '%$!. !$#% !"< +< 20$./'!$#/"):
X566IY )!!' # +!
+0)# 2
(0$! /$.
!$! /#! #-! "! !") 2 !#0 $) *%#$!))!. %$ #-! &/&! :
2 / $ $&/ /'!# %, 0#%"%#< +/)!. /&& /,-:
.!#! '%$! #-!
-%#!
! 4 #-! ! !=%)#) $"< "%##"! ! %.!$,! #-/# #-! &! 2 '/$,!
!*/,-#! /$. < % X5665Y /$/"<)! #-! !, $ '%, /"0! 2 #!,-$%,/" # /.%$
#-! '!/$)
'
!
%)(4 /) %# %) $ # )022%,%!$# #
!,!$#"<4
2
#-! #%'! &! % . 2 /$/"<)%)4 #-! +/)! ,0 !$,< 2 !2! !$,! /$.
#-! +!$,-'/ ( 2 , '&/ %) $:
%) .0! #
-! !)0"#)
&#%'/" & #2 "%
,- %,!
,, .%$
#
#-%) /&& /,-4 #-!<
2 / %)( / ! )! 2 !% $ !=,-/$ ! %$ !)#
%$ / ! / ! # /.%$ )% $/") /) #-! %$2 '/#% $ %$)# 0'!$# 2
!)0"#) )- * #-/# #-! !)#%'/#!. &#%'/" # /.%$
0"!) +<
*-
0)!)
%$ !)#'!$# && #0$%#%!): -!
0"!) !& !)!$# / )% $%2%,/$# !, $ '%, /"0! 2
#-! %$ !)# :
! /""4 #-! !=%)#%$
"%#! /#0 !
$ #-! & 2%#/+%"%#<
'/ (!#) )0
!)#) #-/# #- )! # /.%$
& 2%#/+%"%#<
2 #!,-$%,/" /$/"<)%) '! !"< #
0"!) / ! & 2%#/+"!:
'/ (!#) S)!! !: : ! / $ XFHHHYT:
" ))!) $ #-!% # /.%$ /) #-!%
2 #!,-$%,/" /$/"<)%) %$ 2 !% $ !=,-/$ !
*! ! 4 ) '! !)!/ ,-!) /), %+! #-!
,!$# /" +/$( %$#! !$#% $) %$ 2 !% $ !=,-/$ !
-!< / 0! #-/# ' $!#/ < /0#- %#%!) / ! *%""%$
+D!,#% ! %) # '/%$#/%$
#
#/(!
.! "< '/ (!# , $.%#% $) /#-! #-/$
'/(%$ & 2%#): -0)4 #-! & 2%#/+%"%#< 2 #!,-$%,/" /$/"<)%) '/< !& !)!$# / # /$)2! 2 ' ,!$# /"
+/$() #
#!,-$%,/" # /.! ) S)!!
3/('/ < /$.
)- *) #-/# ,!$# /" +/$( %$#! !$#% $) / !
# /.! ) *-
0!)) #-! )% $
2 !=,!))
0$& 2%#/+"! /# "!/)# %$ #-! )- # 0$:
/#-0 XFHHGYT: $ #-%) , $#!=#4
!!"< XFHHMY
!$! /""< / /%$)# #-! & )%#% $ #/(!$ +< #!,-$%,/"
!#0 $
% -#4 )
#-/# %$#! !$#% $) )!!') #
+!
*! ! 4 #-%) / 0'!$#/#% $ /&&!/ ) # +! ' ! #-/$
-/&#!
!R0%
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
,/":
$ #-! $! -/$.4 # /.%$
0"!) /")
)0,- /) !: : )# ,( '/ (!#)4 *-! ! $
%#'/$ XFHHIY /$. X566FYT:
!$! /#! !=,!)) & 2%#) %$ #-! /))!# '/ (!#)
22%,%/" %$#! !$#% $)
2 #!,-$%,/" # /.%$
0"!):
!=,-/$ ! /#! # !$.) *-%,- / ! !)& $)%+"! 2
0 #-! ' !4 !'&% %,/" )#0.%!)
,!$# /" +/$( %$#! !$#% $) ! !/" #-/# %$ #-! " $
2
,,0 S)!! !: : ! /.!!)- /$.
$ #-! #-! -/$.4 #-! !'&% %,/" !)0"#) 2 !!"< X5665Y )- * #-/#
,!$# /" +/$( %$#! !$#% $) !)& $. #
& 2%#/+%"%#<
5IG
#-!
$ #-! & 2%#/+%"%#<
2
0$ %$#! !$#% $) !$! /#! )0+)#/$#%/" & 2%#)
' $!#/ < /0#- %#%!) S)!! !: : !/-< XFHHEY4 *!!$!< X5666Y4 //,(! X5665Y4 # X566IY4
".+!
/$.
$
!/) $/+"! 2
%#3),- X566FY4
%$ !)# ) #
! / $ XFHHHY4
))!
X566IYT:
-0)4 %# * 0". +!
# /.! %$ /,, ./$,! *%#- ,!$# /" +/$() %$)#!/.
2 #/(%$
#-!
&& )%#! & )%#% $:NN
:I:5:5
!,#% $
J
'&% %,/" !)0"#) 2
#-!
:I:5:5 .!/") *%#- #-! & 2%#/+%"%#<
J
/$. !$J
2 #!,-$%,/" # /.%$
0"!) 2
!=,-/$ ! /#!): $ &/ #%,0"/ 4 *! %$ !)#% /#! #-! & 2%#/+%"%#<
/ ! / ! # /.%$
0"!):
#-! !)0"#) +!%$
! , $)%.!
/ % 0) "!$ #-) 2 #-! '
$"< .0! #-! )&!,%2%, "!$ #- 2 #-! ,- )!$ '
2 #-%) )!,#% $ %) #
:I:5:5:F
J
2 )! ! /" '
/$.
%$
%$ / ! / ! # )/2! 0/ . / /%$)#
%$ / ! / !: -! '/%$ +D!,#% !
2
0"!) / ! & 2%#/+"! %$ 2 !% $ !=,-/$ !
'/ (!#)4 #-! /&&"%,/#% $ 2 # !$. -!0 %)#%,) %) / !/) $/+"! ,- %,! 2
/) %# /"" *) 2
#-!
/$)*! #-! R0!)#% $ *-!#-! )0,- # !$. -!0 %)#%,) / ! / !"%/+"! 0"!
#-0'+%$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#): 2 #!,-$%,/" # /.%$
!/,- '/ (!# &/ #%,%&/$#4
/ 2/)# /$. 2 0 /" .!,%)% $ '/(%$ %$ / /#-! , '&"!= .!,%)% $ )%#0/#% $:
/#/
0 ! /"0/#% $
2 #-! & 2%#/+%"%#<
'/ (!#) *! 0)! ./%"< !=,-/$ ! /#!) 2
NN
!=,-/$ ! /#!
2 '
%$
/ ! / ! # /.%$
#-! ! '/$
!0#),-
/(S
0"!) %$ 2 !% $ !=,-/$ !
T /$. #-! /&/$!)! !$
-! , 0,%/" & %$# %$ #-! , $#!=# 2 %$#! !$#% $ !22!,#% !$!)) %) #-! , $)%.! !. #%'! - %3 $: 2 #-!
+D!,#% ! 2 ,!$# /" +/$( %$#! !$#% $) %) # +!/( !=%)#%$ # !$.) %# '/< #/(! " $ ! # !/"%3! #-%)
,-/$ !: -%) )0 !)#% $ %) )0&& #!. +< #-! !'&% %,/" 2%$.%$ ) 2 //,(! X5665Y *- )- *) #-/#
& 2%#/+%"%#< $"< ,,0 ) %$ #-! " $ ! 0$ S/2#! 5N ./<) & )%#% ! %'&/,#4 )#/#%)#%,/""< )% $%2%,/$# /2#!
II6 ./<)T4 '!/$%$ #-/# %$ #-! )- # 0$ #-! !)& $)! 2 !=,-/$ ! /#!) # %$#! !$#% $) %) !%#-!
%$)% $%2%,/$#
-/) #-! * $ )% $:
*! ! 4 %$ #-! " $ ! 0$ -%) !)0"#) %$.%,/#! #-/# !=,-/$ ! /#!)
#!$. # ' ! %$ / '/$$! , $)%)#!$# *%#- #-! ,!$# /" +/$(L
) %$#!$#% $): -%) !)0"# %) %$ "%$! *%#& ! % 0) 2%$.%$ ) )0 !)#%$ #-/# %$ #-! " $ ! 0$ ,!$# /" +/$( %$#! !$#% $) /22!,# !=,-/$ ! /#!) %$
#-! .!)% !. .% !,#% $4 +0# #-/# %$ #-! )- # 0$ #-! ,!$# /" +/$( %) "%(!"< # !=&! %!$,! " ))!) S)!! !: :
.-/ # /$. !))! XFHHIYT:
-/&#!
S
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
T / /%$)# #-!
% 0!
#-! ./%"<
.!2%$!. /)
#
T:NG -! )/'&"! 0$) 2 ' /$0/ < F4 FHGE #
""/ S
5I /$. % 0 !
J
/$.
= ( "$
#
5IM
0$! I6 566I:
57 )- * #-! 2 !R0!$,< .%)# %+0#% $) /$. ) '! )0''/ < )#/#%)#%,) 2
!$J
− "$
# −F
!=,-/$ ! /#! ,-/$ !):
) _F66 :
-! !=,-/$ ! /#! ,-/$ !) / !
! /""4 + #- #%'! )! %!) 2 !=,-/$ ! /#! ,-/$ !) )!!'
# -/ ! "%##"! . %2# /$. #-! ! /&&!/ ) # +! ) '! ! %.!$,! 2
!=,!)) (0 # )%): -! / R0! ! / #!)# %$.%,/#!) #-/# 2
)(!*$!)) +0# )# $ ! %.!$,! 2
+ #- #%'! )! %!) #-! $0"" -<& #-!)%) 2
$ '/"%#< 2 !#0 $) '0)# +! !D!,#!.:
.
B3:= . ?
9
9
9
2000
Series: D_DMUSD
Sample 1/02/1975 6/30/2003
Observations 7433
1500
Mean
Median
Maximum
Minimum
Std. Dev.
Skewness
Kurtosis
1000
500
Jarque-Bera
Probability
0
.
-3.75 -2.50 -1.25 0.00
B3>= . ?
1.25
2.50
9
3.75
9
2489.617
0.000000
9
/ C& %
Series: D_YENUSD
Sample 1/02/1975 6/30/2003
Observations 7433
2500
Mean
Median
Maximum
Minimum
Std. Dev.
Skewness
Kurtosis
2000
1500
1000
500
NG
-0.004662
0.000000
5.263204
-4.011732
0.641380
-0.088914
5.829658
5.00
3000
0
%0C& %
Jarque-Bera
Probability
-6
-4
-2
0
2
-0.012338
0.000000
3.571055
-6.581770
0.659733
-0.566345
8.186338
8727.917
0.000000
4
-! !=,-/$ ! /#! ./#/ *! ! #/(!$ 2 ' #-! /#/)# !/' 2 - ') $ %$/$,%/": ) $ , $#%$0 0)
!=,-/$ ! /#! )! %!) !=%)#) 2
J
/$.
J
!=,-/$ ! /#!) 2 #-! #%'! &! % . 2 FHGE #
566I4 *! !2! # #-! , !)& $.%$ , )) /#!) %/ #-! %#%)- 9 0$.: -! '$!' $%,) / !
4
/$. 9
:
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
:I:5:5:5
'&"!'!$#/#% $ 2 #-! '
,, .%$ # '
!=,!!.) #-! '
#-! # /.%$
# /.%$
%$ / ! / ! # /.%$
%$ / ! / !:
0"! !, ''!$.) / )!"" 2
0"!)4 / +0< 2
0"!
%) %$.%,/#!. *-!$ #-! !=,-/$ ! /#!
:
-0)4 #-! # /.%$ )% $/" S<#T 2 / '
%$ / ! / !
%$ / ! / !
0"! ,/$ +! .!2%$!. /)
0 /$/"<)%)
/ ! / ! # /.%$
,-
%$ / ! / ! # /.%$
$ ! )!"<4 *-!$ #-! !=,-/$ ! /#! %) +!" * #-! '
<# =
$
5IH
2 #-! & 2%#/+%"%#<
0"!) 0)%$
#
#
≥
<
#
:
S 57T
#
2 #!,-$%,/" # /.%$
.%22! !$# "!$ #-
)%$ )! ! /" "!$ #-) 2 '
%'&/,# 2 ./#/ )$
F %2
−F %2
0"!)4 *! ! /"0/#!
2 #-! '
%$
/ ! / !:
%$ / ! / ! %) # !$)0 ! #-/# 0
/ % 0) '
%$
-! '/%$ !/) $ 2
!)0"#) / ! $ # +%/)!. +< #-!
&%$ : $ &/ #%,0"/ 4 *! /&&"< #-! #!,-$%,/" # /.%$
0"! 2
'
%$ / ! / !)
2 / "!$ #- 2 5664 FE64 F664 E6 /$. IN ./<): -! ,- %,! 2 #-! "!$ #- 2 #-! '
%$ / ! / !)
%) ) '!*-/# / +%# / <4 +0# , %$,%.!) "/ !"< *%#- #- )! 2#!$ 0)!. %$ & /,#%,!: % 0 !
% 0!
J
5N %""0)# /#! !=!'&"/ %"< / )- # /$. / " $ '
%$ / ! / ! # !$. 2
#-!
!=,-/$ ! /#!):
.
B36= 0
9
%0C& %
3.8
DM/USD
MA 200d
MA 50d
3.3
2.8
2.3
1.8
1.3
1/1/1975
1/1/1982
1/1/1989
1/1/1996
1/1/2003
5E /$.
J
/$.
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
.
B3-= 0
576
9
/ #C& %
Yen/USD
MA 200d
MA 50d
310
260
210
160
110
60
1/1/1975
1/1/1982
-! !)#%'/#!. /* !#0 $ /,, .%$
1/1/1989
#
#-! '
%$
1/1/1996
/ ! / ! # /.%$
1/1/2003
0"!
$ !/,- ./< %$ #-!
+)! /#% $ &! % . %) % !$ +<
= <# ⋅ # :
/*
#
-! /* !#0 $ .!), %+!) #-! & 2%#
" ))
/)) ,%/#!. *%#- #-! /&&"%,/#% $ 2 #-! '
2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# !R0% !) /")
# /.%$
&! 2 '/$,!
2 '
%$
S 5ET
$ !/,- # /.%$
%$ / ! / ! # /.%$
/ , $)%.! /#% $
/ ! / ! )# /#! %!):
./< %$ #-! )/'&"!4 *-%,- %)
0"!:
*! ! 4 # /.%$ %$ #-! )& #
2 %$#! !)# /#!) *-!$ ! /"0/#%$
-0)4 *! /")
#-!
, '&0#! %$#! !)# /#!
/.D0)#!. /0 '!$#!. !#0 $)8
/0
#
*-! ! % # .!$ #!) #-!
NM
= "$
# +F
− "$
#
(
− "$ (F + % # ) + "$ F + % #_
)
S 5NT
%$#! !)# /#! /$. % #_ #-! ! '/$ !)&!,#% !"< /&/$!)! %$#! !)# /#!:NM
-! %$#! !)# /#!) 2 #-!
/ ! ./%"< !.! /" 0$. /#!) & %.!. +< #-!
/. 2
! $ 4 #-!
! '/$ %$#! !)# /#!) / ! ./%"< ! $% -# ' $!< '/ (!# /#!) & %.!. +< #-! !0#),-! 0$.!)+/$(
/$. #-! /&/$!)! %$#! !)# /#!) / ! ' $#-"< ! $% -# %$#! +/$( /#!): ! !4 *! /))0'! #-/# #-! ./%"<
%$#! !)# /#!) / ! !R0/" 2 #-! *- "! ' $#-:
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
B::=
0
0
'
9
'
G
HI
9
0
Q
9
G
H IQQ
" 0
!
B
57F
9
%0C& %
0 :-
0 6@
0 (@@
0 (6@
0 3@@
!J
M:II
G:MH
G:6E
E:5G
E:5E
6:66
M:6H
G:NE
N:MM
E:FN
E:FI
F:MI
N:N7
E:5G
I:NI
5:H5
5:75
F:E5
FN:EH
FI:FG
H:6G
G:IF
N:6E
I:M
G:EM
G:5N
N:NF
7:HE
7:HE
F:HE
E5:FF
SFI:N6T
E5:6I
SF5:EFT
EF:HF
SF5:I5T
EF:MG
SFF:MIT
E5:IH
SFM:I5T
EF:EF
SF:EET
6:6NG5
6:6NIN
6:6EG6
6:675M
6:675I
6:6FN6
6:GNGG
6:G5GI
6:NEEG
6:7HE6
6:7HF7
6:FMFM
7:FM
I:HE
I:EE
5:NG
5:N7
6:HH
#!)8 !#0 $ '!/)0 !) / ! /$$0/"%3!. &! ,!$#/ ! !#0 $):
_ # %) /))0'!. #-/# #-! # /$)/,#% $ , )#) !R0/" 6:6I[:
__ % $ & !.%,#% $) / ! ! /"0/#!. /,, .%$ # #-! χ5 #!)# 2 %$.!&!$.!$,! S)!! &&!$.%=T\ # )#/#%)#%,) / ! % !$ %$ &/ !$#-!)%):
B:>=
0
0
'
9
'
G
HI
9
0
9
G
H IQQ
" 0
!
B
9
/ C& %
0 :-
0 6@
0 (@@
0 (6@
0 3@@
!J
E:EN
N:H5
M:N5
G:6E
E:EN
6:75
E:56
N:E7
M:F7
N:EM
E:56
5:G6
G:M6
N:I6
I:EI
5:75
5:5E
F:F5
FH:E6
FE:G7
M:MI
N:67
E:NI
5:GH
7:N
N:6N
G:MG
N:76
E:65
5:GH
E6:G7
SF:NMT
EF:FN
S7:FHT
EF:MI
SF6:GET
EF:GG
SF6:H6T
EF:II
SG:MHT
EF:EI
S6:75T
6:6776
6:6E7H
6:6NGI
6:6E7E
6:67I6
6:65IM
6:7ME7
6:N6G5
6:G7M6
6:N6GH
6:7M56
6:5FNM
5:N7
I:I6
7:6E
I:5M
5:EH
F:7I
#!)8 !#0 $ '!/)0 !) / ! /$$0/"%3!. &! ,!$#/ ! !#0 $):
_ # %) /))0'!. #-/# #-! # /$)/,#% $ , )#) !R0/" 6:6I[:
__ % $ & !.%,#% $) / ! ! /"0/#!. /,, .%$ # #-! χ5 #!)# 2 %$.!&!$.!$,! S)!! &&!$.%=T\ # )#/#%)#%,) / ! % !$ %$ &/ !$#-!)%):
-! !)0"#) 2
'
%$
/ ! / ! # /.%$
/&&/ !$# #-/# 2
#
#-! / ! / ! /$$0/"%3!. /* /$. /0 '!$#!. !#0 $) /,, .%$ # #-! .%22! !$#
0"! / ! )0''/ %3!. %$ #-!
/+"!
II /$.
+ #- !=,-/$ ! /#! #%'! )! %!) /"" /$/"<3!. '
)0+)#/$#%/" & )%#% ! !#0 $) )
#-/# #!,-$%,/" # /.%$
/+"!
I7: # +!, '!)
%$ / ! / ! # /.%$
0"!) /&&!/ #
"/$,!: -%) , $,"0)% $ %) /") , $2% '!. +< , '&/ %$ #-! !#0 $) 2 '
0"!) "!/.
+! & 2%#/+"! /# 2% )#
%$ / ! / ! # /.%$
0"!) *%#- #- )! 2 / $/a! %$ !)#'!$# )# /#! <: -! $/a! %$ !)#'!$# )# /#! < %) %$ #-%) , $#!=#
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
.!2%$!. /) /$ !=,"0)% !
575
%!$#/#% $ $ #-! %$#! !)# /#! .%22! !$#%/": -! %$ !)#
/"*/<) ,-
)!)
# &0# -%) ' $!< %$ #-! ,0 !$,< *-%,- 22! ) #-! -% -! %$#! !)# <%!".: '&"%,%#"<4 )0,- / $/a!
# /.%$ )# /#! < , %$,%.!) *%#- #-! %.!/ #-/# !=,-/$ ! /#!) 2 "" * / /$. ' */"( & ,!)) /$.
#-0) /$< (%$.
2 !=,-/$ ! /#! 2 !,/)#%$
%) 20#%"!:
$)!R0!$#"<4 #-%) $/a! %$ !)#'!$#
)# /#! < %) .!$ #!. /) /$. ' */"( %$ !)#'!$# )# /#! < S
#-/# #-! &! 2 '/$,!
# /.%$
0"!):
T:
*! ! 4 #-! !)0"#) %$.%,/#!
2 #-! $/a! %$ !)#'!$# )# /#! < %) +!" * #-/#
2 /"" '
/))!)) #-! )% $%2%,/$,! 2 #-!)! !)0"#)4 *! , '&0#! #-!
%$
/ !/ !
#0.!$# # )#/#%)#%,:
-! , $)%.! !. $0"" -<& #-!)%) %$ #-%) , $#!=# %) #-/# #-! /0 '!$#!. !#0 $)
2 #-! '
%$
/ ! / ! # /.%$ )# /#! < / ! !R0/" # 3! : -! # )#/#%)#%, %) .!2%$!. /)
# =
*-! !
%) #-! $0'+!
µ
/0
σ
/0
S 5GT
2 +)! /#% $) S)!! !R0!0= XFHHMYT:NH 2 # !=,!!.) F:N7E4 #-! !#0 $)
/ ! )/%. # +! )% $%2%,/$#"< & )%#% ! /# #-! , %#%,/" #- !)- ". 2 E[: -! # )#/#%)#%,) %$.%,/#! #-/#
2
/"" '
%$ / ! / ! # /.%$
0"!) #-! & 2%#) / ! )#/#%)#%,/""< )% $%2%,/$#"< & )%#% !: $ , $# /)#4
2
#-! $/a! %$ !)#'!$# )# /#! <4 #-! # )#/#%)#%,) )- * #-/# #-! & 2%#) / ! )#/#%)#%,/""< $ #
.%22! !$# 2 ' 3! :
/+"!
# /.%$
IE )0''/ %3!) #-! & ! % 0) !)0"#) 2
0"!) /$. ) #) #-!)! # /.%$
& 2%#/+"! # /.%$
2 '
J
%$
0"!:
/ ! / ! # /.%$
#-!
J
#-! & 2%#/+%"%#< 2 #-! .%22! !$# '
0"!) /,, .%$ # #-!% & 2%#/+%"%#<4 )#/ #%$ *%#- #-! ' )#
!=,-/$ ! /#! #-! !)0"#) )0
0"!) %$, !/)! *%#- )- #! '
!=,-/$ ! /#! , 0 )! 2 & 2%#/+%"%#<4 '
)-/&!: -! ' )# & 2%#/+"! # /.%$
%$ / ! / !
%$
/ ! / !): $ , $# /)#4 2
%$ / ! / ! # /.%$
0"! %) #-! 0"! *%#- / '
!)# #-/# #-! & 2%#/+%"%#<
#-!
0"!) )- * / -0'&!.
%$ / ! / ! 2 "!$ #- F66:
%#-
! / . # #-! & 2%#/+%"%#< 2 #-! $/a! %$ !)#'!$# )# /#! <4 *! ,/$ , $,"0.! #-/# #-%) )# /#! < %)
+/)%,/""< 0$& 2%#/+"! /$. "!/.) # #-! * )# !)0"#):
NH
*! ! 4 # #!)#) '/< $ # +! #-! & &! */< # #!)# 2 #-! )% $%2%,/$,! 2 ' %$ / ! / ! & 2%#/+%"%#<
+!,/0)! 2 .! %/#% $) 2 ' $ '/"%#< %$ #-! 2 !% $ !=,-/$ ! !#0 $) S)!! ! / $ XFHHHYT:
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
57I
B:6= !
9
!
%0C& %
/ #C& %
(
IN
F66
3
E6
FE6
:
F66
E6
>
FE6
6
566
IN J
566
-
:I:5:5:I
-! !)0"#) 2
9 2%#/+%"%#< %$.%,/# ) 2
#!,-$%,/" # /.%$
#-! /* /$. /0 '!$#!. !#0 $) -/ ! )- *$ #-/# '
/ ! & 2%#/+"! %$ #-! %$ !)#% /#!. &! % .:
-%) - ".) # 0! 2
*! ! 4 *! -/ ! $ # ! /"0/#!. #-! & 2%#/+%"%#<
/,,0 /#!"<:
0"! & 2%#)
%$ / ! / ! # /.%$
+ #- !=,-/$ ! /#! #%'! )! %!):
2 #-%) #!,-$%,/" # /.%$
-! !2 !4 *! / ! %$ #-%) )!,#% $ , $,! $!. *%#- / .!!&!
& 2%#/+%"%#< 2 #!,-$%,/" # /.%$
#-! !"! /$# "%#! /#0 ! S)!!
0"!):
0"! )022%,%!$#"<
/$/"<)%)
! ! /"0/#! / )!# 2 & 2%#/+%"%#< %$.%,/# ) )0
) %""/ % !
!# /": X5665Y 2
0"!: -0)4 *! /$/"<3! *-!#-!
2 # /$)/,#% $ , )#):
0
& ))%+%"%#< # /,, 0$# 2
, )#) 2
& )%#% $ %) /)) ,%/#!. *%#- # /.%$
0"!) )- 0". +! /.D0)#!. 2
, )#) )
)0,- # /$)/,#% $ , )#):
0$. # %& # /.!)G68
=
# = +F
$!#
<# ⋅
%) #-! # #/" $!# !#0 $ 2
/0
#
+ $ # "$ (F − , ) − "$ (F + , )
/ &! % .
# /.!) /$. , .!$ #!) #-! # /$)/,#% $ , )#):
G6
%$ / ! / !
# /$)/,#% $ , )#) .% !,#"< %) # /.D0)# #-! /0 '!$#!. !#0 $) +< #-!
$!#
*-! !
!)#!. +<
!)0"#) 2 & )%#% ! !#0 $) *%#-)#/$.) #-! %$,"0)% $
! < ,-/$ ! %$ #-! # /.%$
#-/# #-! !#0 $) 2 #-! #!,-$%,/" # /.%$
2 #-!
/ +%!2 )0 !<T:
% )#4 *! .!/" *%#- # /$)/,#% $ , )#) /)) ,%/#!. *%#- .!/"%$ /,, .%$ # #-! '
# /.%$
0"!)
2 "!$ #-
)0/""<4 %# %) )0
4 $ # %) #-! $0'+!
S 5MT
2
0$. # %&
!)#!. #-/# #-! # /$)/,#% $ , )#)
0$. # %& # /.! , $)%)#) 2 / " $ & )%#% $ #/(%$ /# #%'! # /$. )- # & )%#% $ #/(%$ /# #%'! #](:
-/&#!
/!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
0$. /+ 0# 6:6I[ &! # /$)/,#% $:
577
-%) /"0! ,
!)& $.) "/ !"< *%#- #-! !/"%#%!) %$
2 !% $ !=,-/$ ! # /.%$ S)!! !R0!0= /$. ,/ XFHHMY4 ! / $ XFHHHY /$.
) %""/ % !
/": X5665YT:
!R0!0= XFHHMY
$ /..%#% $ #
#-%) .% !,# , $)%.! /#% $
2 # /$)/,#% $ , )#)4
!#
& & )!) / )!, $. */< 2 , $)%.! %$ # /$)/,#% $ , )#): -! /. /$#/ ! 2 #-%) /&& /,- %) #-/#
%# &
%.!) / ' ! !$! /" %'& !))% $ 2 #-! !"! /$,! /$. .! !" &'!$# 2 # /$)/,#% $ , )#) 2
/ % 0) '
%$ / ! / ! # /.%$
#-! 0$.! "<%$ #%'! )! %!)
# /.!) &! <!/
#
0"!): !R0!0= XFHHMY )- *) #-/# 0$.! #-! /))0'&#% $ #-/#
2 "" *) / ,!$#! !. %%. $ '/" .%)# %+0#% $4 #-! !=&!,#!. $0'+!
!$! /#!. +< / '
%$ / ! / ! # /.%$
( ) =F+(
*-! !
− 5)
0"! 2
F F
− / ,)%$ ( ρ
5 π
2
.! ' %) /&& =%'/#!. +<
)
S 5HT
%) #-! /))0'!. $0'+! # /.%$ ./<) &! <!/ /$. ρ %) .!2%$!. /)
' −5
ρ =
% =6
(' − %
' −5
% =6
− F)( ' − % − 5 )
(' − %
− F)
%2 ' ≥ 5 :
5
0+)!R0!$#"<4 #-! !=&!,#!. # /$)/,#% $ , )#) !"/#!. # / '
%$ / ! / ! # /.%$
S I6T
0"! %) % !$
+<
(
*-! ! , %) #-! # /.%$
!=&!,#!. $0'+!
%$
0$. #0 $:
% 0!
5G %""0)# /#!) #-! .! !" &'!$#
2 #-!
%$ / ! / !:
2 !=&!,#!. # /.!) .!, !/)!) /#-! 2/)# *%#- %$, !/)%$ "!$ #-) 2 #-!
/ ! / ! /$.4 /)) ,%/#!. *%#- .!, !/)%$
, )#) .%'%$%)-:
S IFT
2 # /.!) /$. # /$)/,#% $ , )#) )0+D!,# # #-! "!$ #- 2 #-! '
+ % 0)"<4 #-! $0'+!
'
, )# &!
) = −, ( )
$0'+!
2 !=&!,#!. # /.!)4 #-! # /$)/,#% $
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
.
/+"!
B31=
9
9
9
IN )0''/ %3!) #-! # /$)/,#% $ , )#) /)) ,%/#!. *%#- !/,- '
, $)%.! %$
+ #- #-! !=&!,#!. , )#) /,, .%$
,/",0"/#!.
%/
,
57E
!R0/#% $
S 5MT:
#
$#! !)#%$ "<4
9
%$ / ! / ! # /.%$
!R0!0= XFHHMY /$. #-! /,#0/" , )#)
#-!
!=&!,#!.
$0'+!
2
!)& $.%$ "< #-! !=&!,#!. , )#) /"*/<) !=,!!. #-! /,#0/" 2% 0 !): -! !/) $ 2
'/< +! )!!$ %$ #-! /))0'!. /$. ' */"( +!-/ %
0"!
2 2 !% $ !=,-/$ ! /#!)
,/",0"/#% $ 2 !=&!,#!. # /.!) !)#) S)!! !R0!0= XFHHMYT:
# /.!)
/$.
#-%) 2%$.%$
$ *-%,- #-!
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
B:-= 0
,?
0 :-
9
O
(774P
9
0 6@
9
9
0 (@@
G
9
0 (6@
9
0 3@@
G
9
9
G
G
FN
6:IH
6:7M
H
H
6:5G
6:5G
G
N
6:5F
6:FM
N
N
HI
HI
#
G
HI
#
9
6:I5
HI
FI
9
FF
9
6:N6
#
6:IG
HI
6:EF
HI
9
F5
9
9
G
6:77
HI
56
#
FE
G
FG
9
6:NF
HI
9
9
G
56
9
/ #C& %
9
6:G5
HI
%0C& %
#
57
G
9
9
9
9
57N
G
6:FM
HI
#!8 /$)/,#% $ , )#) / ! /))0'!. # +! 6:6I[ S)!! !: : ! %,- /$. - '/) XFHHIY4
!# /": X5665YT
! /"" #-! .%),0))% $ $ #-! !"! /$,! 2 # /$)/,#% $ , )#) /$. #-! /"0!) 2
S)!!
/+"!
$"< / '%$
/ % 0) '
II /$.
"!:
/+"!
6:FM
)"! /$. -/$ XFHHEY /$.
) %""/ % !
#-! $!# !#0 $)
I7T )- * #-/# %$ 0 !'&% %,/" ! /"0/#% $ # /$)/,#% $ , )# &"/<)
"" # /$)/,#% $ , )# /.D0)#!. !#0 $) / ! & )%#% ! /$. #-! /$(%$
%$ / ! / ! # /.%$
20 #-! '!/)0 ! 2
0"!) %) /"' )# #-! )/'! 2
#-! & 2%#/+%"%#<
2 '
%$
+ #- !=,-/$ ! /#! #%'! )! %!):
/ ! / ! # /.%$
0"!) %) #-! $0'+!
,
!,#"< /$#%,%&/#!. ,-/$ !) %$ #-! !=,-/$ ! /#! #%'! )! %!): 2 #-! )% $ & !.%,#% $
'
%$ / ! / ! # /.%$
2 !,/)#:
2 #-!
! /"0/#! #-! )% $%2%,/$,! 2 #-! .% !,#% $ 2 ,-/$ ! 2 !,/)#) *! &! 2 ' / )%'&"!
I7: -! -%# /#!) 2
#- )! # /.%$
!)& $.%$ #!)# )#/#%)#%,) / ! /")
#-! , $)%.! !. '
%$ / ! / ! # /.%$
!& #!. %$ /+"!
)% $%2%,/$,!
II /$.
0"!) !2"!,# #-! 2/,# #-/#
0"!) #!$. # /$#%,%&/#! #-! .% !,#% $ 2 20#0 ! !=,-/$ ! /#! ,-/$ !) ) '!*-/#
+!##! #-/$ / $/a! , %$ 2"%&: -! #!)# )#/#%)#%,) 2 #-! χ5 #!)# 2 %$.!&!$.!$,! 2
J
2
0"! !=,!!.) E6[4 %# /"" *) +!##! 2 !,/)#) #-/$ / $/a! /$. ' */"(
χ5 #!)# 2 %$.!&!$.!$,!: -! ,
/+"!
2 #-!
2 #-! )% $ & !.%,#% $) )0
!)# #-/# !=,!&# 2
#-!
IN # /.%$
/"" -%# /#!) / ! )% $%2%,/$#"< .%22! !$# 2 ' E6[: $ , $# /)#4 2
! /"0/#%$ #-!
0"! 2
#-!
#-! $/a! %$ !)#'!$#
)# /#! < #-! -%# /#!) / ! /") /+ ! E6[4 +0# #-! #!)# )#/#%)#%,) %$.%,/#! #-/# #-! !)0"#) / ! $ #
)% $%2%,/$#:
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
!"/#!. '!/)0 ! 2
S 9 T:
& !.%,#
-! 9
#-! & 2%#/+%"%#<
'!/)0 !) #-! !#0 $)
57G
2 #!,-$%,/" # /.%$
2 #-! '
%$
0"!) %) #-! %.!/" & 2%# '!/)0 !
/ ! / ! # /.%$
0"! / /%$)# / &! 2!,#
/$. %) .!2%$!. /)
=
9
# = +F
<# ⋅
/0
#
:
S I5T
/0
# = +F
,, .%$ # !R0/#% $ S I5T4 #-! 9
# /.%$ & )%#% $ 2
#-! /"0! 2 9
!)& $.) # F %2 #-! # /.%$ )% $/" <# #/(!) #-! ,
!R0/") PF: $ 9
` 64 *-%,- ,
II /$. /+"!
I7:
!)& $.) # #-! /$. ' */"( & !.%,#% $4 %)
! /"0/#! #-! &! 2 '/$,!
!# /": X5665YT: -! !)0"#) 2
/ ! / ! # /.%$
!,#
/"" +)! /#% $) %$ #-! )/'&"!: $ ,/)! #-/# /"" # /.%$ )% $/") <# / ! * $
, $)%.! !. /) / +!$,-'/ ( #
) %""/ % !
,
#
2 #-! #!,-$%,/" # /.%$
0"! S)!!
#-! %.!/" & 2%# '!/)0 !) / ! )0''/ %3!. %$ /+"!
+ #- !=,-/$ ! /#! #%'! )! %!) #-! %.!/" & 2%# '!/)0 ! 2
0"!) %$.%,/#!) #-/# 0)%$ #!,-$%,/" /$/"<)%) #
/"" '
%$
") "!/.) # +!##! 2 !,/)#) #-/$
$/% ! /$. ' */"( 2 !,/)#):
/.D0)# #-! #!,-$%,/" # /.%$
/ ! / ! # /.%$
0"!:
!#0 $) 2
-! -/ &! /#% S -/ &! XFHNNYT .!), %+!) / '!/)0 ! 2
!#0 $) 2 ' #-! #!,-$%,/" # /.%$
#-! %)( 2 !! /#!
0"!: # %) .!2%$!. /) #-! /#%
2 %$#! !)# /$. #-! )#/$./ . .! %/#% $
)#/$./ . .! %/#% $ 2 ./%"< !#0 $) S µ
/) 2 "" *) S)!!
%)(4 *! ,/",0"/#! #-! -/ &! /#% 2
) %""/ % !
/0
\σ
/0
!/,- '
%$
%)( /.D0)#!.
2 '!/$ !#0 $) %$ !=,!)) 2
2 !#0 $):
% !$ #-! '!/$ /$.
T4 #-! /$$0/" -/ &! /#% ,/$ +! /&& =%'/#!.
!# /": X5665YT8
=
5E6 µ
5E6σ
/0
5
= 5E6
/0
µ
σ
/0
:
S IIT
/0
R0/#% $ S IIT ,"/ %2%!) #-/# #-! -% -! #-! -/ &! /#% 4 #-! -% -! #-! !#0 $ 2 #-! # /.%$
)# /#! < /$. #-! " *! #-!
2
#-! #!,-$%,/" # /.%$
)# /#! %!) $ /
%) / 0$. 6:I
2
-/ &! /#%
"/#%"%#< 2 #-! !#0 $):
%$#! & !# #-! /"0!) 2 #-! -/ &! /#%
0"!)4 $! 0)0/""< , '&/ !) %# *%#- #-! -/ &! /#% ) 2
! /#! )# ,( & #2 "% ): -! /$$0/" -/ &! /#% 2
6:7 S)!! ! / $ XFHHHYT: ) /+"!
2
II /$. /+"!
+ #- !=,-/$ ! /#! #%'! )! %!) /$. /"" '
"/ ! #-/$ #-! , '&/ /#% !
/"0! 2
/
%$
/
+0< /$. - ".
! /#! )# ,( & #2 "% )
I7 %""0)# /#!4 #-! /"0!)
/ ! / ! # /.%$
0"!) / !
! /#! )# ,( & #2 "% ): $ /..%#% $ #-! '
/ ! / ! 0"!) *%#- #-! -% -!)# !#0 $) & ))!)) /") #-! -% -!)# /"0! 2 -/ &! /#% :
%$
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
!=/'%$! #-!
# /.%$
0"!) $ /
/ ! / ! # /.%$
#
+0)#$!))
! /"0/#!
2
57M
0 2%$.%$ ) *! ,/",0"/#! #-! &! 2 '/$,!
""%$ +/)%) ) #-/# *! /$/"<3! #-! & 2%#/+%"%#< 2
0"!) S)!! /+"!
IG /$. /+"!
/
%$
/ !/ !
!/# .!/" 2 '
%$
IMT: 0 #-! ' !4 #-%) /&& /,- ,/$ +! 0)!.
$ / + /. +/)%) - * !"%/+"! #-! /&&"%,/#% $
!=,-/$ ! '/ (!#):
2 '
2 # !$. -!0 %)#%,) %) %$ 2 !% $
! /""4 #-! !)0"#) )- * #-/# #-! /&&"%,/#% $
2 '
%$
/ ! / ! # /.%$
0"!) %) / !/) $/+"! ,- %,! %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#): -! !)0"#) /") %$.%,/#! #-/# %$ ,/)!
2 #-!
'
#-!
J
!=,-/$ ! /#! #-! 2 /,#% $ 2 $! /#% ! !#0 $) %$, !/)!) *%#- #-! "!$ #- 2 #-!
%$ / ! / !: -%) !)0"# , %$,%.!) *%#- #-! /$(%$ 2
J
!=,-/$ ! /#! S)!!
.!, !/)!) *%#- %$, !/)%$
/+"!
IET:
#%'! - %3 $):
#-! '
%$ / ! / ! # /.%$
0 #-! ' !4 #-! 2 /,#% $
#-!
J
0"!) 2
2 $! /#% ! !#0 $)
!=,-/$ ! /#! #-! 2 /,#% $
$! /#% ! !#0 $) , %$,%.!) /") *%#- #-! /$(%$ & !)!$#!. %$ /+"!
, 0 )! 2 !#0 $) %) /") 2 0$. %$ #-! 2 /,#% $ 2 $! /#% ! !#0 $): ) 2
IE /) #-! -0'& )-/&!.
#-!
J
!=,-/$ !
/#!4 #-! 2 /,#% $ 2 $! /#% ! !#0 $) #!$.) # .!, !/)! *%#- %$, !/)%$ #%'! - %3 $):
#-! #- !! <!/ ) #%'! - %3 $ %) #-%) 2%$.%$
$ # # 0!:
%#- ! / . #
)!, $. !#0 $ 2
$"< 2
#-! $/a! %$ !)#'!$#
)# /#! <4 *-%,- %) +/)!. $ #-! +!"%!2 %$ #-! /$. ' */"( +!-/ % 4 #-! !)0"#) 2
2 $! /#% ! !#0 $) %$.%,/#! #-/# #-! /&&"%,/#% $ 2 #-%) # /.%$
2
#-! 2 /,#% $
0"! %) /#-! 0$,! #/%$ /) ! ! <
#-! , $)%.! !. #%'! - %3 $) %) $! /#% !:
B:1= .
9
9M
%0C& %
,
0
.
9
:-9
6@9
(@@9
(6@9
3@@9
!J
(
F7:EN[
FI:H6[
FH:66[
I5:IF[
5G:GF[
EF:5G[
3
I:6N[
7:MH[
G:FF[
57:5F[
55:N7[
7H:HH[
:
G:G6[
F:EF[
N:66[
FN:6M[
FG:5G[
E5:FM[
B:4= .
9
9M
/ C& %
,
0
.
9
:-9
6@9
(@@9
(6@9
3@@9
!J
(
5M:IH[
55:FN[
F7:EE[
55:GE[
IF:GF[
7H:EI[
3
55:EE[
FI:NM[
N:N7[
F6:M6[
55:6M[
EE:NE[
:
57:56[
N:F6[
I:65[
H:II[
FM:HM[
N7:EM[
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
57H
'
>
! /""4 + #- , $.0,#!. !=&! %'!$#) &
&)<,- "
%.! %$
0
%!* ! %.!$,! 2
#-!
!"! /$,!
2
%,/" !22!,#) %$ !=&! %'!$#/" 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#): $ &/ #%,0"/ 4 #-! !)0"#) ! !/"
#-/# %# %) "%(!"< #-/# %$ #-! )- # 0$ # !$. -!0 %)#%,) &"/< / .!,%)% !
"!: $ #-! 2% )# !=&! %'!$#4
*! 2 0$. #-/# %$ #-! )- # 0$ &/ #%,%&/$#) D0)# !=# /& "/#! #-! ' )# !,!$# !=,-/$ ! /#!
# !$.):
-! !+<4 #-! 2 !,/)#%$
!=,-/$ ! /#! /$/"<)#):
&! 2 '/$,!
-0)4 %# %) 2/% #
2 $
%,!) %) +!##! #-/$ #-/#
, $,"0.! #-/#
%!$#/#%$
!/) $/+"! ,- %,! /# "!/)# %$ #-! )- # 0$: $ , $# /)#4
!=,-/$ ! /#! 2 !,/)#) ! !/" #-/#
%!$#/#%$
0
$ !,!$# # !$.) %) /
!)0"#) 2
-! )!, $. !=&! %'!$# &
#-! & 2!))% $/"
$ '/, !, $ '%, 20$./'!$#/") *-!$ 2 '%$
!=&!,#/#% $) /+ 0# 20#0 ! !=,-/$ ! /#!) %) /#-! 20#%"!4 /# "!/)# 2
- %3 $):
2 & 2!))% $/"
%.!) /..%#% $/" ! %.!$,! 2
-!0 %)#%,) %$ !=&! %'!$#/" 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#):
#-! , $)%.! !. #%'!
#-! !=%)#!$,!
2 # !$.
-! !)0"#) ! !/" #-/# ' !
"!)) /""
&/ #%,%&/$#) +/)! #-!% !=&!,#/#% $) , $,! $%$ 20#0 ! !=,-/$ ! /#!) $ #-! ' )# !,!$# # !$.
%$ #-! !=&! %'!$#/" !=,-/$ ! /#! #%'! )! %!): 0 #-! ' !4 #-! !"! /$,! 2 ,
.%$/#%$ #-!
!=&!,#/#% $) %$ )&!,0"/#% ! '/ (!#) %) /") /$/"<3!. /$. , $2% '!. %$ 0 !=&! %'!$#/" 2 !% $
!=,-/$ ! '/ (!#:
$ 0
+!/0#< , $#!=# '!#/&-
!)0"#) *! -/ ! # , $,"0.! #-/# #-! %'&"%,/#% $) 2 #-!
!<$!)%/$
/ ! -% -"< !"! /$# %$ /$ !$ % $'!$# ,-/ /,#! %3!. +< / -% - .! !!
2 +!-/ % /" 0$,! #/%$#<:
-! !)0"#) )- * #-/# ' )#
2 #-! &/ #%,%&/$#) %$ /$ !=&! %'!$#/"
'/ (!# 0)! #-! )/'! !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ )# /#! <4 ) #-/# #-! !=&!,#/#% $) , $,! $%$ 20#0 !
!=,-/$ ! /#!) / ! ,
.%$/#!.:
-! !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ )# /#! < ,/$ +! %$#! & !#!. /) /
, $ !$#% $ *%#- ! / . # #-! 20#0 ! .! !" &'!$# 2 #-! !=,-/$ ! /#!:
$
0
%!*4 #!,-$%,/" /$/"<)%) ,/$ +! %$#! & !#!. /) / , $, !#! %'&"!'!$#/#% $
-!0 %)#%,) %$ #-! , $#!=# 2 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#):
2 # !$.
-0)4 #-! %'& #/$,! /$. !"! /$,! 2
#!,-$%,/" /$/"<)%) %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) '0)# +! )!!$ /) #-! !)0"# 2 #-! -0'/$ )!/ ,2
*/<) # , &! *%#- #-! , '&"!=%#< 2 #-! .!,%)% $ )%#0/#% $ *%#-%$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#):
)
% ! !$3! /$.
.. XFHHH+Y )# !))4 #-! 0)!20"$!)) 2 /&&"<%$ )%'&"%2%,/#% $ )# /#! %!) "%(!
# !$. -!0 %)#%,) ,/$ $"< +! ! /"0/#!. / /%$)# #-!% 0)!20"$!)) %$ !/" * ". .!,%)% $ )%#0/#% $:
-0)4 /&&"<%$ # !$. -!0 %)#%,) %) $"< / !/) $/+"! ,- %,! %2 #-!< "!/. # & 2%#) $ / ! / !:
-! "%#! /#0 !
$ #-! & 2%#/+%"%#<
& 2%#/+%"%#< 2 .%22! !$# '
2 #!,-$%,/" # /.%$
%$ / ! / ! # /.%$
#!,-$%,/" /$/"<)%) %) & 2%#/+"! $ / ! / !:
# !$. -!0 %)#%,) %) / !/) $/+"! +!-/ %
0"!) )0
0"!) /$.
0
%$ !)#% /#% $
2 #-!
!)# #-/# %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#)
$)!R0!$#"<4 /&&"<%$ #!,-$%,/" /$/"<)%) /$. #-0)
/) %# /"" *) !/,- '/ (!# &/ #%,%&/$# # , '! # 2/)#
-/&#!
8 =&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,!
5E6
/$. +< #-! )/'! #%'! 2 0 /" .!,%)% $) %$ #-! , '&"!= .!,%)% $ !$ % $'!$# 2 2 !% $ !=,-/$ !
'/ (!#):
-/&#!
8
$,"0)% $ /$.
0#"
(
5EF
"
9
"'
(
-%) )#0.< -/) .!/"# *%#- &)<,- "
%,/" 2/,# ) %$ #-! -0'/$ !=&!,#/#% $ 2 '/#% $:
0
&/ #%,0"/ %$#! !)# */) $ #-! -0'/$ !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ %$ #-! , $#!=# 2 2 !% $ !=,-/$ !
'/ (!#): -! /%' */) # 2%$. / !/) $/+"! !=&"/$/#% $ 2
J
!=,-/$ ! /#!: # #-! +! %$$%$
.%), $$!,# &033"! 2
#-!
J
#-! '<)#! % 0) .! !" &'!$# 2 #-!
2 #-%) )#0.<4 *! -/ ! %""0)# /#!. #-! !=,-/$ ! /#!
!=,-/$ ! /#!:
20$./'!$#/") ,/$ $ # !=&"/%$ #-! .! !" &'!$#
0
!)0"#) %$.%,/#!. #-/# '/, !, $ '%,
2 #-!
J
!=,-/$ ! /#! )022%,%!$#"<:
0 #-! ' !4 0 !'&% %,/" ! /"0/#% $ ! !/"!. #-/# %'& #/$# %'&"%,/#% $) 2 #-! /))!# '/ (!#
#-! < S!: : /#% $/" !=&!,#/#% $)4 #-! %'&/,# 2 $!*)4 !22%,%!$# '/ (!# -<& #-!)%) !#,:T / ! $ #
)0&& #!. +< #-! ./#/ 2
#-!
J
!=,-/$ ! /#!:
-0)4 #-! !=,-/$ ! /#! .%), $$!,#
&033"! %) )#%"" /"%.:
$ -/&#!
'/ (!#):
*! -/ ! /.. !))!. #-! !"! /$,! 2 # !$.) /$. )&!,0"/#% $ %$ 2 !% $ !=,-/$ !
$)#!/.
2 "
(%$
!=,-/$ ! /#!) /#-! '
.! !" &'!$#): $
+!-/ % )
0
/# '/, !, $ '%, 20$./'!$#/")4
! %$ " $
/$/"<)%) )- *!. #-/#
/$. &! )%)#!$# # !$.) .%), $$!,#!. 2 ' '/, !, $ '%,
%!*4 #-!)! # !$.) ,/$ +! '/%$"< /), %+!. #
2 '/$< 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# &/ #%,%&/$#):
! %.!$,! )0
0
-!
#-! )&!,0"/#% ! # /.%$
! %!*
!)#!. #-/# %$ #-! )- # /$. '!.%0' 0$ #-! /,#0/" # /.%$
2 #-! !'&% %,/"
+!-/ %
2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# &/ #%,%&/$#) %) . '%$/#!. +< $ $ 20$./'!$#/"4 .!)#/+%"%3%$
"%(! !: : #!,-$%,/" /$/"<)%) /$. +/$.*/
20$,#% $%$
2 /))!# '/ (!#) %) 2 &/ #%,0"/
,/",0"/#%$
/$
-! !+<4 &)<,- "
2/,# ) %$ -/&#!
,, .%$
$ !22!,#): $ #-%) , $#!=#4 #-!
#
&#%'/" .!,%)% $
/#-!
!"! /$,!:
+/)! #-!%
%,/" &-!$ '!$/ &"/< / .!,%)% !
2/,# )
!<$!)%/$ %!* 2 #-!
!<$!) / 0!. #-/# &! &"! %$)#!/. 2
.!,%)% $)
"!:
2 ' )#
$ / K
, $ !$#% $/" D0. '!$#L
:
! -/ ! !=&" !. #-!)! &)<,- "
%,/"
%$ ' ! .!#/%":
#-! &)<,- "
%,/" ! %.!$,! & !)!$#!. %$
)%'&"%2%,/#% $ '!,-/$%)') *-!$ '/(%$
-/&#!
#-!% .!,%)% $) #
4 -0'/$ +!%$ ) #!$. #
, &! *%#- #-! , '&"!=%#<
0)!
2 #-!
.!,%)% $ )%#0/#% $: '& #/$# #<&!) 2 )%'&"%2%,/#% $ '!,-/$%)') / ! )%'&"! .!,%)% $ -!0 %)#%,):
-/&#!
8
$,"0)% $ /$.
%'&"! -!0 %)#%,) / ! 0"!)
0#"
(
5E5
2 #-0'+)4 *-%,- /"" * %$.% %.0/") R0%,( /$. !22%,%!$# .!,%)% $
'/(%$ ! !$ 0$.! / -% - .! !! 2 0$,! #/%$#<: $ #-! , $#!=# 2 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#)4
#-! K
, $ !$#% $/" D0. '!$#L,/$ +! %$#! & !#!. /) / )%'&"! -!0 %)#%,):
-! !+< %# %) "%(!"< #-/#
#-! !=%)#%$ !=,-/$ ! /#! # !$. !2"!,#) #-! & ! /%"%$ K
, $ !$#% $/" D0. '!$#L, $,! $%$ #-!
! /"0/#% $ 2 / )&!,%2%, ,0 !$,<: -! !=%)#!$,! 2 / , $ !$#% $ , $,! $%$ #-! ! /"0/#% $ 2 /$
!=,-/$ ! /#! )0
!)#) #-/# %# %) !/) $/+"! #
)%'&"< !=# /& "/#! #-! !,!$# # !$. *-!$
'/(%$ .!,%)% $) %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#): -0)4 #-! /&&"%,/#% $ 2 # !$. 2 "" *%$ # /.%$
0"!) %) / "
$
%,/" , $)!R0!$,! 2 , $ !$#% $) /) )%'&"! -!0 %)#%,):
-/&#!
*! & !)!$#!. !=&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" %$ !)#% /#% $) !"/#!. #
!=&!,#/#% $ 2 '/#% $ %$ #-! , $#!=# 2 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#):
0
#-! -0'/$
!)0"#) "/ !"< , $2% '!.
#-! %.!/ 2 #-! !=%)#!$,! 2 / )%'&"! # !$. -!0 %)#%, %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#): 9! &"! )!!'
#
)- * / )# $
'
#!$.!$,< #
!=# /& "/#! /# "!/)# %$ #-! )- # 0$ !,!$# !=,-/$ ! /#!
!'!$#) %$ #-! 20#0 !:
-! 2% )# !=&! %'!$# -/) ! !/"!. !'/ (/+"! .%22! !$,!) +!#*!!$ #-! 2 !,/)#%$ +!-/ %
& 2!))% $/" /$/"<)#) /$. $
#-! !,!$# !=,-/$ ! /#! '
#-! )- # 0$:
%,!):
-! !/) & 2!))% $/" /$/"<)#) 0)0/""< !=&!,#!. / ! ! )/" 2
!'!$#) $
$"< %$ #-! " $
%,!) #!$.!. # !=# /& "/#! #-! ' )# !,!$# # !$. %$
0$ $
%,!) /")
!=&!,#!. / ! ! )/"
2 #-! ' )# !,!$#
!=,-/$ ! /#! # !$.: $ #-%) , $#!=#4 %# )- 0". +! $ #%,!. #-/# #-! 2 !,/)#%$
$
%,!) */) ' ! /,,0 /#! #-/$ #-/#
2 & 2!))% $/" /$/"<)#):
/,,0 /,<
.!,%)% $) #-/$ #-! 20""< 2"!. !. /$/"<)%)
X5667YT:
,, .%$
2 & 2!))% $/" /$/"<)#): $
#-! +!$!2%,%/" %'&/,#
0
$"< $!
+!##!
%!* #-%) )0 & %)%$
2 #-! K
"!)) %) ' ! !22!,#LS)!!
# #-%) &-!$ '!$ $ , $)%.! %$
2
-0)4 # !$. !=# /& "/#%$
!=&!,#/#% $ 2 '/#% $ '!,-/$%)') /&&!/ # +! / !/) $/+"! ,- %,! /) #-!< /"" * 2
!)0"# ,/$ +! /), %+!. #
2
/ )- !# /":
/ 2!* ,0!) /"" *) &! &"! #
/ % ! /# +!##! .!,%)% $) #-/$ , $)%.! %$ /"" !"! /$# 2/,# ):
-! )!, $. !=&! %'!$# %$,"0.!. #-! /$/"<)%)
!=&! %'!$#/" 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#:
!=# /& "/#%$
+!-/ %
0
!<$!)%/$
!)0"#) /")
&
%.!. ! %.!$,! 2
/ # !$.
2 !=&! %'!$#/" 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# &/ #%,%&/$#):
, '' $ !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ '!,-/$%)' %$
# !$. !=# /& "/#%$ :
2 -0'/$ !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ %$ /$
0 !=&! %'!$#/" )!##%$
0 #-! ' !4 #-! )!, $. !=&! %'!$# /")
%!* #-/# #-! !=&!,#/#% $)
&
2 '/ (!# &/ #%,%&/$#) / !
,/$ +! .!), %+!. /)
%.!. ! %.!$,! 2
#-!
0%.!. +< / K
, $ !$#% $/"
D0. '!$#L
:
! 2 0$. #-/# #-! &/ #%,%&/$#) %$ #-! !=&! %'!$# #!$. #
!=&!,#/#% $)
$ / , '' $ # !$. !=# /& "/#%$
& !.%,#% $ )# /#! <:
-! ' )#
,
.%$/#! #-!%
-0)4 #-! !)0"#)
2 #-!
-/&#!
8
$,"0)% $ /$.
)!, $. !=&! %'!$# /")
&
0#"
(
5EI
%.!. ! %.!$,! 2
#-! !"! /$,!
2 #-! )0
!)#!. )%'&"! # !$.
-!0 %)#%, %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#):
) % ! !$3! /$.
.. XFHHH+Y / 0!4 #-! !"%/+%"%#< 2 )%'&"! -!0 %)#%,) ,/$ $"< +! ! /"0/#!.
/ /%$)# #-!% 0)!20"$!)) %$ #-! !/" * ".:
4 *! /$/"<3!. %$ 0 !'&% %,/" &/ # 2 -/&#!
& 2%#/+%"%#< 2 / )&!,%2%, )%'&"! # !$. -!0 %)#%, P / '
2 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#):
"!/.)
$ / !/ ! #
0
%$ / ! / ! # /.%$
!)0"#) ! !/"!. #-/# 0)%$
)0+)#/$#%/" & 2%#):
'
%$
-%) , $,"0)% $ /&&!/ ) #
#-!
0"! P %$ #-! , $#!=#
/ ! / ! # /.%$
+! /")
0"!)
%$ "%$! *%#- #-!
! %.!$,! 2 #-! & 2%#/+%"%#< 2 #!,-$%,/" /$/"<)%) %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) !& #!. %$ #-!
"%#! /#0 !:
-0)4 %# %) 2/% # , $,"0.! #-/# 0)%$ )%'&"! # !$. -!0 %)#%,) %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) %) /
!/) $/+"! ,- %,! /) %# /"" *) / R0%,( /$. !22%,%!$# .!,%)% $ '/(%$ *-%"! !$! /#%$ )0+)#/$#%/"
& 2%#):
"'
3
$
0 )#0.<4 2 , 0 )!4 )- 0". $ # +! )!!$ /) / ," )%$ &/&! # #-! %))0! 2 -0'/$ !=&!,#/#% $
2 '/#% $ %$ #-! , $#!=# 2 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#): # /#-!
!& !)!$#) / 2% )# /##!'&# #
) " ! #-! !=%)#%$ !=,-/$ ! /#! .%), $$!,# &033"! +< !2! %$ # &)<,- "
# "!/)# #- !! %'& #/$# %))0!) / ! $ #-! / !$./ 2
,"!/ "< $!,!))/ < #
20 #-!
!=&/$. #-! !=&! %'!$#/" ! %.!$,!
& 2!))% $/" !=,-/$ ! /#! /$/"<)#) /$. $
%,/" %$)% -#):
!)!/ ,- %$ #-%) / !/: % )#4 %# %)
$ #-! !=&!,#/#% $ 2 '/#% $
2
%,!): $ &/ #%,0"/ 4 *! $!!. ' ! !)!/ ,- #-/#
&/<) /##!$#% $ # / .% !,# , '&/ %) $ 2 #-! 2 !,/)#%$ +!-/ % ) 2 & 2!))% $/" /$/"<)#) /$.
$
%,!): $ #-%) , $#!=#4 $! ,/$ P 2
& !.%,# #-! , 0 )! 2 #-! /,#0/"
2 !,/)#%$ &! 2 '/$,! 2 + #-
!=/'&"! P #-%$( 2 !=&! %'!$#) %$ *-%,- $
J
0&):
%,!) )- 0".
!=,-/$ ! /#! ) #-/# *! ,/$ .% !,#"< , '&/ ! #-!
*! ! 4 %$ !=&! %'!$#) *%#- !/" !=,-/$ ! /#! #%'!
)! %!) #-! ! /"*/<) !=%)#) #-! %)( #-/# #-! &/ #%,%&/$#) %$ #-! !=&! %'!$#) ($ * #-! #%'! )! %!)
# +! 2 !,/)#!.:
!, $.4 *! $!!. ' ! !=&! %'!$#/" !)!/ ,- , $.0,#!. %$ / )%'0"/#!. '/ (!# !$ % $'!$#:
..%#% $/" '/ (!# !=&! %'!$#) )- 0". /"" * 0) #
! %2< *-!#-!
#-!
+)! !. # !$.
!=# /& "/#%$ !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ % !) / ) "%. !)0"# /$. ,/$ +! )!!$ /) / !$! /" & &! #<
2 -0'/$ !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ %$ #-! , $#!=# 2 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#): 0 #-! ' !4 $!*
2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# !=&! %'!$#) !$/+"! 0) # ,-!,( #-!
+0)#$!)) 2 #-! ,
.%$/#% $ 2
-/&#!
8
$,"0)% $ /$.
0#"
(
5E7
!=&!,#/#% $) %$ / '/ (!# !$ % $'!$#:
*! ! 4 20 #-! !=&! %'!$#) )- 0". +! ' .%2%!. %$
)0,- / */< #-/# #-! . '%$/#%$ %'&/,# 2 #-! /$. ' )- ,( %) !"%'%$/#!.:
-% .4 #-! & !)!$#!. )#0.< -/) %$ 0
%!* %'& #/$# %'&"%,/#% $) 2
0#0 ! !)!/ ,- )- 0". /$/"<3! #-!)! %'&"%,/#% $):
! !4 *!
!, $ '%, & "%,< '/(%$ :
$"< */$# #
, '&!""%$ %))0! ! < +%!2"<:
-! ! . #-! , $ !$#% $) , '! 2 'Q -
2
, $ !$#% $)Q $
,-/$ !) %$ #-! & ! /%"%$
2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#): -! '/D
0
0#"%$! #-! ' )#
*-/# %) !)& $)%+"!
%!*4 ,!$# /" +/$() &"/< / &%
!0#),-!
"! %$
#0 $%$ & %$#) %$ 2 !! 2" /#%$ !=,-/$ ! /#!) / ! /"*/<)
/,, '&/$%!. +< ,!$# /" +/$()L2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# %$#! !$#% $): % 0 !
/$ !=/'&"! P #-! , 0 )! 2 #-!
#/"
J
F )- *) P /)
!=,-/$ ! /#! /$. #-! %$#! !$#% $ /,#% %#%!) 2 #-!
0$.!)+/$( /$. #-! !.! /"
!)! !
/$(:
"" '/D
#0 $%$ & %$#) 2 #-!
J
!=,-/$ ! /#! , %$,%.! *%#- -!/ < 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# %$#! !$#% $) 2 #-! !"/#!. ,!$# /"
+/$(): -%) & %$# */) /" !/.< '!$#% $!. +< /##! !# /": XFHH7Y *- )#/#!. #-/#
Cb !% -# 2 $%$! '/D #0 $%$ & %$#) 2 #-! . ""/ +!#*!!$ FHME /$. FHHF , %$,%.!.
*%#- /$ !&%) .! 2 , $,! #!. %$#! !$#% $: # #-! ! < "!/)#4 , $,! #!. %$#! !$#% $)
/&&!/ # -/ ! .!#! '%$!. #-! !=/,# #%'%$
2 #-! #0 $%$ & %$#)4 *%#-%$ #-! + /.
# !$.) )!# +< #-! .! !" &'!$# 2 20$./'!$#/"):OS /##! !# /": XFHH7Y4 &: 5FGT
"B(= "
.
"B3= "
%0C& %
3.5
1.2
") %$ #-!
+!/(%$
5T:
/$( S
2
2 #-!
0 :
T %$#! !$!. %$ , $,! # *%#- #-!
$
!&#!'+!
!.! /"
!)! !
Oct. 02
554 5666 #-!
/$( /$. #-!
/$,!4 $ "/$. /$. /$/./ %$ )0&& # 2 #-! 0 : 2#! */ .)4
!'+! 5666 #-!
%$#! !$!. / /%$
$
,,/)% $4 +0# /" $! S)!!
Dec. 02
Jun. 02
Aug. 02
Jan. 02
Mar. 02
Nov. 01
Jan. 99
0
Jul. 01
0.8
Sep. 01
0.0
Nov. 98
Oct. 96
Oct. 97
Sep. 95
Aug. 93
Sep. 94
Aug. 91
0.85
#-! . *$*/ . # !$.
' $!#/ < /0#- %#%!) 2 /&/$4
% 0!
0.2
0.5
2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#4 ,!$# /" +/$()L%$#! !$#% $ /,#% %#%!) )!!' # +!
!$# /"
/# #-! +! %$$%$
Aug. 92
Jul. 89
Jul. 90
Jun. 88
Jun. 87
May. 85
May. 86
Apr. 83
J
!)& $)%+"! 2
0 &!/$
Apr. 84
Mar. 82
Mar. 81
Feb. 80
Jan. 78
Feb. 79
Jan. 77
Jan. 76
-1500
0.4
0.9
Apr. 01
-1000
0.95
Feb. 01
1.0
Oct. 00
1.5
-500
0.6
1
Dec. 00
2.0
0.8
Jun. 00
0
1.1
1.05
Aug. 00
2.5
Jan. 00
500
1
1.15
Nov. 99
3.0
1.2
Intervention activity
US-$/€
Jul. 99
DM/US-$
1.25
Sep. 99
1000
4.0
May. 99
Interventions of the Deutsche Bundesbank and the
Federal Reserve Bank (in Mio. USD)
Mar. 99
1500
&!C& %
Mar. 00
.
-/&#!
8
$,"0)% $ /$.
) % 0!
0#"
F /$. % 0 !
(
5EE
5 )- *4 % #0/""< /"" '/D
#0 $%$ & %$#) 2 2 !! 2" /#%$ !=,-/$ !
/#!) / ! /,, '&/$%!. +< 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# %$#! !$#% $):
+! 0$/+"! #
,-/$ ! !=%)#%$
# !$.) / ! #-! !)0"#)
, $ !$#% $):
,, .%$
, '& !-!$)%+"!:
/ (!# &/ #%,%&/$#) )!!' #
# !$.) %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) +< #-!')!" !):
2 , $ !$#% $)4 '/ (!# &/ #%,%&/$#) )!!' #
#
#-!
!)0"#)
2 &)<,- "
%,/"
/.-! !
) #-!)!
$ #-! & ! /%"%$
!)!/ ,-4 #-%) +!-/ % 0
%)
!<
$ !$#% $) )! ! 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# &/ #%,%&/$#) /) )%'&"! -!0 %)#%,)
*-%,- /"" * #-!' 2/)# /$. 2 0 /" .!,%)% $ '/(%$ %$ / , '&"!= !$ % $'!$#:
$ & %$,%&"!4 , $ !$#% $) ,/$ +! !)#/+"%)-!. %$ /# "!/)# #* .%22! !$# */<) S)!! -/&#!
2% )#4 , $ !$#% $ ,/$ +! !)#/+"%)-!. +< /0#- %#< /$.4 )!, $.4 +< #-!
& !,!.!$#:
-! )!, $. && #0$%#< * 0". %'&"< #-/# , $ !$#% $) ,-/$ !
:I:5T8
/.0/" /,, !#% $
2
/.0/""<4 %:!: ' !
/$. ' ! '/ (!# &/ #%,%&/$#) ,-/$ ! #-!% ! /"0/#% $ %$ #-! .% !,#% $ 2 #-! $!* , $ !$#% $:
%$,! $
)!!') #
!=,-/$ !
#0 $%$
& %$# !=%)#) *%#- 0# %$#! !$#% $ /,#% %#<
+! "!)) %'& #/$# #-/$ #-! 2% )#
/#!) +< /"#! %$
%$#! !$#% $):
$!:
#-! & ! /%"%$
2 ,!$# /" +/$() #-%)
! / 0! #-/# ,!$# /" +/$() '/< /22!,# #-!
, $ !$#% $ *%#- 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#
- 0 - %$#! !$#% $) ,!$# /" +/$() !=&"%,/#! #-!%
*$ /))!))'!$# , $,! $%$
#-! 20#0 ! !=,-/$ ! /#! .! !" &'!$#:
!,/0)!
'/ (!#)4 ,!$# /" +/$() ,/$ +! )!!$ /)
&%$% $ "!/.! ) *%#- ! / . #
!=,-/$ !
+!-/ %
/#!):
2 /""
'/(! ) #!$. #
!,/0)!
2 #-!%
&& #0$%#<
2 #-!% )&!,%/"
"! %$ 2 !% $ !=,-/$ !
#-! /))!))'!$#
2
&%$% $ "!/.! )-%& ,!$# /" +/$() %$2"0!$,! #-! .!,%)% $
#-! '/ (!# &/ #%,%&/$#): 9%$ "! XFHHGY !'&-/)%3!) #-/# %$.% %.0/" .!,%)% $
!"< $ /0#- %#<L
) & !), %&#% $ /) %# -!"&) #-!' # /
/)) ,%/#!. *%#- , '&/ %$ /"#! $/#% ! ,- %,!):
%. $!!."!)) .!,%)% $ , )#)
%#-%$ #-! ), &! 2 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#)4
,!$# /" +/$( %$#! !$#% $) ,/$ +! %$#! & !#!. /) / & !), %&#% $ 2 ,!$# /" +/$() , $,! $%$ #-!
20#0 ! !=,-/$ ! /#! .! !" &'!$#: -0)4 ,!$# /" +/$( %$#! !$#% $) '/< &
#-! '/ (!# &/ #%,%&/$#) /$. , $)!R0!$#"< -!"& #
!=,-/$ ! '/ (!#)4 %:!: ,!$# /" +/$() &
%.! / ,
/"#!
& ! /%"%$
%.! / 0%.!"%$! 2
, $ !$#% $) %$ 2 !% $
.%$/#% $ '!,-/$%)' *%#- #-! /%.
2
%$#! !$#% $):
-%) & %$# 2 %!* , $,! $%$ #-! */< ,!$# /" +/$( %$#! !$#% $) * () %) /#-! 0$, '' $ %$
#-! "%#! /#0 !
,
$ 2 !% $ !=,-/$ ! %$#! !$#% $):
.%$/#% $ 20$,#% $ 2 %$#! !$#% $) / !
$!
/$(!" /$.
2 #-! 2% )# *-
%$.% !,#"< '!$#% $!. /
'%$ 0!3 XFHHIY8
C 0 *$ %$,"%$/#% $ %) # +!"%! ! #-/# !=&!,#/#% $) $"< #!$. # +! !=# /& "/#% ! %$
,,/)% $/" &! % .)8 )&!,0"/#% ! +0++"! !$ % $'!$#)4 *-!$ #-! 2 !% $ !=,-/$ !
'/ (!# " )!) %#) ' %$ ) /$. 2 !,/)#! ) 2 !# /+ 0# 20$./'!$#/"): 2 , 0 )!4 #-!)!
/ ! & !,%)!"< #-! &! % .) %$ *-%,- ,!$# /" +/$(! ) '% -# +! ' )# %$#! !)#!. %$ 0)%$ #-!
# " 2 %$#! !$#% $:OS /$(!" /$.
'%$ 0!3 XFHHIY4 &: I7IT
-/&#!
8
$,"0)% $ /$.
0#"
(
5EN
! < )%'%"/ & %$# 2 %!* %) )-/ !. +< / $ /$. /<"
X566FY: -!< & & )! / $!* ,-/$$!"
2 - * %$#! !$#% $ '/< /22!,# #-! !=,-/$ ! /#! #- 0 - %#)
2/%"0 ! %$ #-! 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#: -! ,
#-/# 2 !% $ !=,-/$ !
"! %$ !"%'%$/#%$ / ,
.%$/#% $
.%$/#% $ 2/%"0 ! %) /## %+0#!. # #-! )0
/#! '/< +! )0+D!,# #
% /#% $/" )&!,0"/#% ! +0++"!) )
!)#% $
#-/# #-!
!=,-/$ ! /#! %) . % !$ /*/< 2 ' / "! !" , $)%)#!$# *%#- #-! 0$.! "<%$ 20$./'!$#/"): 2 #-!
!=,-/$ ! /#! '
.!/"
!'!$#) / ! . '%$/#!. +< # !$. +!-/ %
2 , 0/ ! 2
/$ %$.% %.0/" # /.! #
X566FY4 &: MNIT: $ #-%) , $#!=#4
%$#! !$#% $ /) C20"2%""%$
!$#!
/ ,
/$
/##!'&# #
/$.
.%$/#%$
/<"
2
/ " $ #%'!4 C%# #/(!) /
+0,( #-! '/ (!#OS / $
/$.
/<"
X566FY %$#! & !# 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#
"! %$ #-/# #-!< '/<
#-! '/ (!# %$ #-! )/'! #%'!:O ")
!/#
!
/$%3! #-! C)'/ # ' $!<O#
/0*! X5666Y )#/#!) #-/# ,!$# /" +/$(
%$#! !$#% $) '/< * ( #- 0 - /22!,#%$ & ! /%"%$ +!"%!2):
*! ! 4 -! )0
!)#) #-/# ,!$# /"
+/$( %$#! !$#% $) / ! ),/ ,!"< /+"! # /22!,# #-! +!"%!2) 2 #-! #-! '/ (!# &/ #%,%&/$#) ) #-/#
%# %) 0$"%(!"< #-/# ,!$# /" +/$( %$#! !$#% $) -/ ! '0,- !22!,#:
%#- !2! !$,! #
%$#! !$#% $) -! , $,"0.!) #-/# #-! +!)# & ))%+"! /##%#0.! 2 #-!
/) #-! & ! /%"%$
!=,-/$ ! /#!:
!, $ '%,
+!"%!2) *%"" ,-/$ ! )
$!
#-!
%) $! 2 +!$% $ $! "!,#4
"/#! /$. +%$
/+ 0# / #0 $/ 0$. %$ #-!
! ! #-!"!))4 %$ )%#0/#% $) *-! ! #-! .% ! !$,! +!#*!!$ & ! /%"%$ +!"%!2) /$.
!/"%#< +!, '!) #
!/#
!
/0*! X5666Y /.
%$#! !$#% $) '/< * ( #- 0 - /"#! %$ #-! & ! /%"%$ +!"%!2):
,/#!) #-/# ,!$# /" +/$(
! !2! ) %$ #-%) , $#!=# # #-!
"/ ! '%)! /"0/#% $ 2 #-! . ""/ %$ #-! '%. FHM6): -! , $,! #!. %$#! !$#% $) 2 #-!
0$.!)+/$( /$. #-!
/$(
2 /&/$ "!. #
&/ #%,%&/$#) #-/# #-! -% - . ""/
-! , $,!&#
2 / K
,
/ .!,"%$!
4 #-!
2 #-! . ""/ /$. , $ %$,!. #-! '/ (!#
/"0! */) 20$./'!$#/""< 0$D0)#%2%!.:
.%$/#% $ ,-/$$!"L,/$ !=&"/%$ #*
!))!$#%/" !'&% %,/" ! 0"/ %#%!) *%#-
! / . # #-! !22!,#% !$!)) 2 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# %$#! !$#% $): % )#4 $0'! 0) !'&% %,/"
)#0.%!) !/,- #-! , $,"0)% $ #-/# 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# %$#! !$#% $ / ! %$!22!,#% ! S)!! !: :
!$(!" !# /": X566FYT: -!)! )#0.%!) 0)0/""< /$/"<3! #-! .% !,# !)& $)! 2 #-! !=,-/$ ! /#! #
,!$# /" +/$( %$#! !$#% $)4 %:!: #-! /$/"<)%) %) "%'%#!. # / ./< # ./< &! )&!,#% !:
&)<,- "
%,/" ,-/ /,#! %)#%,)
2 , $ !$#% $) * 0". )0
, $ !$#% $ %) $"< & ))%+"! %$ / " $ ! #%'! )&/$:
//,(! X5665Y:
)0
*! ! 4 #-!
!)# #-/# / ,-/$ ! %$ #-! & ! /%"%$
#-%)4 !'&% %,/" )0&& # ,/$ +! 2 0$. +<
%) !'&% %,/" /$/"<)%) !"/#!. # #-! !22!,#% !$!)) 2 ,!$# /" +/$( %$#! !$#% $)
!)#) #-/# #-! )- # #! ' !)& $)! 2 !=,-/$ ! /#!) # %$#! !$#% $) %) "/ !"< , $)%)#!$#
*%#- #-! !=%)#%$ "%#! /#0 !4 %:!: !, $ '!# %, !)#%'/#!) 2 #-! %$2"0!$,! 2 %$#! !$#% $) $ #-!
"! !" 2 #-! !=,-/$ ! /#! %) !%#-! )#/#%)#%,/""< %$)% $%2%,/$#
#-! " $ !
0$ #-! !)0"#) 2 //,(! X5665Y )0
-/) #-! * $ )% $:
*! ! 4 %$
!)# #-/# #-! !=,-/$ ! /#!) #!$. # '
'/$$! , $)%)#!$# *%#- #-! ,!$# /" +/$() %$#!$#% $):
!, $.4 /,, .%$
#
! %$ /
'/$< !'&% %,/"
-/&#!
8
$,"0)% $ /$.
0#"
(
5EG
)#0.%!) ,!$# /" +/$( %$#! !$#% $) %$, !/)! #-!
!/" /$.
/$$! XFHHNY4
! 0"/ %#< ,/$ /")
%$#! !$#% $ /,#% %#<
/%""%! /$.
)#! +!
+! !=&"/%$!. +< #-! K
,
"/#%"%#<
2 !=,-/$ ! /#!) S)!! !: :
XFHHGY /$.
'%$ 0!3 XFHHMYT:
$)!
-%) !'&% %,/"
.%$/#% $ ,-/$$!"L
: $ , $$!,#% $ *%#- #-!
2 ,!$# /" +/$() #-! !=%)#%$
0$,! #/%$#< %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#)
%$, !/)!) .0! # #-! 2/,# #-/# #-! & !)!$# , $ !$#% $4 *-%,- )! !) # /.! ) /) / ,
.%$/#% $
'!,-/$%)'4 %) R0! %!. +< ,!$# /" +/$(L
) %$#! !$#% $):
2% )# /##!'&# # .!/" *%#- #-! K
,
,-'%.# /$.
.%$/#% $ ,-/$$!"L $ / #-! !#%,/" +/)%) ,/$ +! 2 0$. %$
""'! )-;0)! X566EY:
-%) &/&! /$/"<3!) #-! !22!,#% !$!))
%$#! !$#% $) *%#-%$ / ,-/ #%)# 20$./'!$#/"%)# ' .!":
-!
2 ,!$# /" +/$(
!)0"#) )- * #-/# )#! %"%3!.
%$#! !$#% $) "!/. # / !.0,#% $ 2 !=%)#%$ !=,-/$ ! /#! '%)/"% $'!$#) /$.4 %$ &/ #%,0"/ 4 #
/$ !/ "%!
,,0 !$,! 2 #0 $%$ & %$#):
&&!$.%,!)
5EM
""
9
=
/$)!$ /$.
9
. %,( XFHM6Y .!' $)# /#! #-/#4 *-!$ #-! 2 !,/)# - %3 $ %) "/ ! #-/$ #-!
ε#]( *%"" +! )! %/""< ,
+)! /#% $/" 2 !R0!$,<4 #-! 2 !,/)# !
2
9
#-! /0# ,
!"/#!.:
!"/#% $ %$ #-! !)%.0/") $ #-! $! -/$. +< 0)%$ #-!
! .!,%.! # /,, 0$#
!*!< /$.
!)# XFHMGY
!)#%'/#% $ & ,!.0 ! S)!! / / "%/ !# /": XFHH7YT /$. $ #-! #-! -/$. +< !=&"%,%#"< ' .!"%$
#-! /0# ,
-!
!"/#% $ )# 0,#0 ! 2 !)%.0/") +<
!*!< /$.
'!#- .):
!)# XFHMGY !)#%'/#% $ & ,!.0 ! &
, $)%)#!$# %$ #-! & !)!$,! 2 -!#! ),!./)#%,%#< /$. /0# ,
)#/$./ . !
) / ! /.D0)#!. +< #/(%$
%$#
%.!) / ,
/ %/$,! !)#%'/#
#-/# %)
!"/#% $ 2 0$($ *$ 2 ': -0)4 #-!
/,, 0$# -!#! ),!./)#%,%#< /$. /0# ,
!"/#% $ %$
#-! !)%.0/") S)!! ! +!!( X5666YT: $ 0 , $#!=#4 #-! /. /$#/ ! 2 0)%$ #-! !*!< /$.
XFHMGY !)#%'/#% $ & ,!.0 ! %) #-/# %# /"" *) / .% !,# #!)#%$
2 #-! !"/#% $)-%& +!#*!!$
!=,-/$ ! /#!) /$. !=&!,#/#% $) %$ / +% / %/#! ! !))% $ /&& /,-:
,
!"/#% $ ,/$ +! !/)%"< ! /"0/#!. +< '!/$) 2 ! !))% $ /$/"<)%):
!)# XFHMGY !)#%'/#% $ & ,!.0 ! %$
/$.
!*!< /$.
2 #-!
/ %/+"!: -0)4 *! '/< -/ ! /$ '%##!. / %/+"! & +"!': 0 #-! ' !4 #-!
!*!<
!)# XFHMGY !)#%'/#% $ & ,!.0 ! '/< %'&"< #-/# #-!
'0)# +! $ #!. #-/# #-! !)0"#) 2 #-!
&& #0$%#< #
)# 0,#0 !
*! ! 4 #-!
!=&"/%$ #-! .! !" &'!$#
+%/)!.4 /) #-! )#/$./ . /))0'&#% $) *%#- !)&!,# # #-!
$
-0)4 #-! )0&& )!.
" !) /") ) '! . /*+/,(): % )#4 #-! +% / %/#! /&& /,-
'/< !$#/%" #-/# *! .%) ! / . / %/+"!) #-/# / ! %'& #/$# #
.!&!$.%$
!)#
/
!)# )#/#%)#%,)
2 #-!
!)# / !
#!)# / ! /#-! .!'/$.%$ : -0)4 %#
/". !)#) )- 0". +! %$#! & !#!. *%#- ,/0#% $:
%. #-! /+ ! '!$#% $!. & +"!') %) #
' .!" #-! /0# ,
2 #-! !)%.0/") !=&"%,%#"< +< !%#-! /0# ! !))% ! & ,!))!)
'
%$
!"/#% $
/ !/ !
& ,!))!): $ #-%) ,/)! #-! /&& & %/#! ! !))% $ !R0/#% $ %) % !$ +<
< # = α + β# = # + ε #
S
FT
&&!$.%,!)
5EH
*-! ! <# /$. = .!$ #! +)! !. #%'! )! %!) S!: : /,#0/" /$. !=&!,#!. !=,-/$ ! /#! ,-/$ !)T
/$. #-! !
#! ' ε# %) !=&"%,%#"< ' .!"!. +< !%#-! /0# ! !))% ! S
T #! ')
ε# = γ Fε# −F + γ 5ε# −5 + :: + γ & ε# − & + 0 #
'
%$ / ! / ! S
$ #-! )!, $. ! !))% $ /&& /,- *! ,-
D0$
5T
S
IT
T #! ')
0 # = φF0 # −F + φ50 # −5 + ::: + φR 0 # −R :
#! ') ) #-/# #-! !
S
)! #-!
.!
2 /0# ! !))% ! /$. '
#! ') ε# . $ # %$.%,/#! /$< )% $%2%,/$# /0# ,
= #!)# )#/#%)#%,: $ 0
%$ / ! / !)
!"/#% $ '!/)0 !. +< #-!
%!* #-! )!, $. ! !))% $ /&& /,- & ))!))!) #-! /. /$#/ !
#-/# #-! )#/$./ . /))0'&#% $ 2 #-!
/". #!)#) / ! $ '/""< 20"2%""!. /$. #-0) #-! #!)# )#/#%)#%,)
/&&!/ # +! 0$+%/)!.: 0 #-! ' !4 #-! !=&"%,%# ' .!"%$
#-! !)%.0/") -/) #-! /. /$#/ ! #-/# %# /,, 0$#) %'&"%,%#"< 2
2 #-! /0# ,
!"/#% $ )# 0,#0 ! 2
#-! & +"!' 2 '%##!. / %/+"!):
&&!$.%,!)
5N6
9 2=
9
B
-! & %$,%&/" # &%, 2 0 )#0.< %) #-! !"! /$,! 2 # !$. -!0 %)#%,) %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#):
-! !=&! %'!$#/" /$. !'&% %,/" ! %.!$,! )0
'/ (!#) 0)! # !$. -!0 %)#%,) #
!)# #-/# '/ (!# &/ #%,%&/$#) %$ 2 !% $ !=,-/$ !
2 ' #-!% !=&!,#/#% $) /+ 0# 20#0 ! !=,-/$ ! /#!):
-!
!=&! %'!$#/" ! %.!$,! .!' $)# /#!) / # !$. !=# /& "/#% ! !=&!,#/#% $ 2 '/#% $ %$ #-! , $#!=#
2 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#):
-! !'&% %,/" ! %.!$,! ! !/") #-/# #-! /&&"%,/#% $
2 # !$.
-!0 %)#%,) %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) %) / !/) $/+"! ,- %,!4 /) )%'&"! # !$. !=# /& "/#%$
# /.%$
0"!) !$! /#! )0+)#/$#%/" & 2%#)
-! /&&"%,/#% $
! #-! !,!$# <!/ ) 2 2" /#%$ !=,-/$ ! /#!):
2 # !$. -!0 %)#%,) *-!$ 2 '%$
!=&!,#/#% $) '/< /")
-/ ! %'&/,#
$ #-!
&! ,!&#% $ /$. & ,!))%$
2 $!* %$, '%$ %$2 '/#% $ /+ 0# '/, !, $ '%, 20$./'!$#/"): $
#-%) , $#!=#4 #-! &)<,- "
%,/" !22!,#) !"/#!. # #-! #-! < 2 ) ,%/" -<& #-!)%) #!)#%$ /$. #-!
#-! <
2 ,
$%#% ! .%)) $/$,! / !
2 '/D
%'& #/$,!: $ & %$,%&"!4 !=&!,#/#% $) ,/$ +!
%$#! & !#!. /) )0+D!,#% ! -<& #-!)!) , $,! $%$ #-! / % /"
)%#0/#% $:
$ $ / % /" 2 / ,! #/%$ ! !$#
0 #-! ' !4 !=&!,#/#% $) / ! ," )!"< , $$!,#!. #
#-! &)<,- "
%,/" , $,!&#
2
/##%#0.!)4 /) !=&!,#/#% $) !2"!,# # ) '! .! !! #-! &! ) $/" ! /"0/#% $ 2 !: : /$ !=,-/$ !
/#!:
-! , $,!&#
! /"0/#%$
2 /##%#0.! %) .!2%$!. /) / C&)<,- "
/ &/ #%,0"/ !$#%#< *%#- ) '! .! !!
2 2/
%,/" #!$.!$,< #-/# %) !=& !))!. +<
0
.%)2/
0 OS / "< /$.
-/%(!$
XFHHMY4 &: 5NHT:
9)<,- "
%,/" !)!/ ,- -/) " $
-0'/$ .!,%)% $ & ,!)):
%$ !)#% /#!. #-! %'&/,#
-! !)0"#) )0
2 -<& #-!)!) /$. /##%#0.!)
$ #-!
!)# #-/# #-!< + #- -/ ! / $ #%,!/+"! %'&/,# $ #-!
%$.% %.0/"L
) .!,%)% $ +!-/ % : ) #-! !#%,/" 2 0$./#% $) 2
#-!)! 2%$.%$ )4 &)<,- "
.! !" &!. #-! #-! < 2 ) ,%/" -<& #-!)%) #!)#%$ /$. #-! #-! < 2 ,
%)#) -/ !
$%#% ! .%)) $/$,!:GF -!
+/)%, '!))/ ! 2 + #- #-! %!) %) #-/# #-! -0'/$ %$2 '/#% $ & ,!))%$ %) . % !$ +< )0+D!,#% !
-<& #-!)!)
#!$. #
/##%#0.!):
-!% %'&/,# $ -0'/$ +!-/ %
%) +/)!. $ #-! $ #% $ #-/# &! &"!
/$%3! $!*"< !,!% !. %$2 '/#% $ S)#%'0"0)T %$#
!$, 0$#! !. )#%'0"% S)!! -/&#!
T:
/ &/##! $ *%#-
$)!R0!$#"< #-! '%$. /,#) /) /$ %$#! '!.%/ < +!#*!!$
)#%'0"0) /$. !)& $)!: 2 / $!* )#%'0"0) . !) $ # 2%# #-! &/##! $
+!"%!2)4 &! &"! *%"" 2!!" .%), '2 #:
GF
#-! & ! % 0)"<
!'
! #-%) )%#0/#% $
%) %$, $)%)#!$# *%#- & %
2 %$, $)%)#!$,<
.%), '2 #4
/$ ! %!* , $,! $%$ #-! #-! < 2 ) ,%/" -<& #-!)%) #!)#%$ )!!
&! /$. %+! '/$ XFHHNY\ /
! %!* , $,! $%$ #-! #-! < 2 , $%#% ! .%)) $/$,! %) % !$ +< / $ !# /": XFHHMY:
&&!$.%,!)
5NF
&! &"! 0)0/""< +!-/ ! %$ )0,- / */< #-/# #-! $!* %$2 '/#% $ S)#%'0"0)T /$. #-! !=%)#%$
&/##! $ +!, '! , $)%)#!$#: $ #-%) /.D0)#'!$# & ,!))4 )0+D!,#% ! -<& #-!)!) /$. /##%#0.!)
&"/< / , 0,%/"
"!:
#- #-! %'&/,# 2 )0+D!,#% ! -<& #-!)!) /$. /##%#0.!) $ #-! &! ,!&#% $ 2
$!* %$2 '/#% $ /$. #-!% %'&/,# $ #-! )0+)!R0!$# %$2 '/#% $ & ,!))%$ /$. D0. '!$# $!!.
# +! , $)%.! !.:
,
!)& $.%$
# #-! #-! < 2 ) ,%/" -<& #-!)%) #!)#%$
$%#% ! .%)) $/$,!4 &! &"! #!$. # &! ,!% ! %$2 '/#% $ )!"!,#% !"<:
#!$. #
"
( /,#% !"< 2
/##%#0.!):
%$2 '/#% $ *-%,- ,
$ /..%#% $4 &! &"! #!$. #
/$. #-! #-! < 2
-%) '!/$) #-/# &! &"!
!)& $.) *%#- #-!% )0+D!,#% ! -<& #-!)!)
! /.
$"< , $ 0!$# %$2 '/#% $4 /$. #
%$2 '/#% $ *-%,- %) %$, $)%)#!$# *%#- #-!% !=%)#%$ )0+D!,#% ! -<& #-!)!)
"! !"
2 %$2 '/#% $ & ,!))%$
,/0)! &! &"! #
#!$. #
/$. ,
/##%#0.!):
)0+D!,#% ! -<& #-!)!) /$. /##%#0.!)
/##%#0.!): $ , $)!R0!$,!4 #-! , $)%.! !. #-! %!)
$%#% ! .%)) $/$,! )0
!)# #-/# &! &"! -/$
$ #
-<& #-!)!) /$. /##%#0.!) *%#- 0$*/ /$#!. #!$/,%#< /$. , $2%.!$,!4 )
%!."! /$.
"!)) X566FYT: $ #-! &)<,- "
.!$ #!. /) K
, $2% '/#% $ +%/)L
: "" *%$
2 ) ,%/"
#-!% )0+D!,#% !
#-/# #-! -0'/$
%$2 '/#% $ & ,!))%$ /# "/ ! ,/$ +! ,-/ /,#! %3!. /) / , $)! /#% ! & ,!)) S !!
XFHHEY /$.
# #-!
%$#! & !# %$2 '/#% $ %$ )0,- / */< #-/# %# +!, '!) , $)%)#!$# *%#-
#-!% )0+D!,#% ! -<& #-!)!)
-<& #-!)%) #!)#%$
/$. D0. '!$#4 !=%)#%$
% $ !
"/<'/$
%,/" "%#! /#0 ! #-%) #!$.!$,< %)
2#!$
"/<'/$ XFHHEY #-! #! ' K
, $2% '/#% $ +%/)L%$,"0.!)
#* .%22! !$#4 +0# %$#! !"/#!. !"!'!$#): % )#4 #-! #! ' K
, $2% '/#% $ +%/)L'!/$)4 C"
#-! & !)!$,! 2 *-/# < 0 !=&!,#OS "/<'/$ XFHHEY4 &&:IMET:
(%$ 2
-%) &/ # %) + % 0)"< !"/#!. #
-0'/$ %$2 '/#% $ &! ,!&#% $: !, $.4 #-! #! ' K
, $2% '/#% $ +%/)L!2! ) /") C# /$ %$,"%$/#% $
#
!#/%$4
/ .%)%$,"%$/#% $ # /+/$. $4 / ,0 !$#"< 2/
!. -<& #-!)%)OS "/<'/$ XFHHEY4 &:
IMNT: -%) &/ # ,/$ +! /)) ,%/#!. *%#- #-! "! !") 2 %$2 '/#% $ & ,!))%$ /$. D0. '!$#: /+%$
/$.
,- /
XFHHHY )&!,%2< .%22! !$# 0$.! "<%$
#) 2
#-! K
, $2% '/#% $ +%/)L
: % )#4 &! &"!
)!!' # )0,,0'+# , $2% '/#% $ +%/) %2 #-!< '0)# %$#! & !# /'+% 0 0) ! %.!$,!: -%) %) )0 !"<
#-! ,/)! 2
.!,%)% $ )%#0/#% $) 2 2 !% $ !=,-/$ ! # /.! ): $ #-! 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#)
#-! !=%)#%$ ' .!" 0$,! #/%$#< . !) $ # /"" * #-! %$.% %.0/" # /.! # +! )0 ! 2 , $)%.! %$ #-!
% -# &/ /'!#! ): !, $.4 / K
, $2% '/#% $ +%/)L,/$ / %)! *-!$ .!,%)% $ '/(! ) '0)# %$#! & !#
)#/#%)#%,/" ! %.!$,! # /))!)) #-! ,
!"/#% $ +!#*!!$ &-!$ '!$/ #-/# / ! )!&/ /#!. +< #%'!:
-! %$/+%"%#< # /,,0 /#!"< %.!$#%2< ,
!"/#% $ +!#*!!$ &-!$ '!$/ )!!') # +! $! 2 #-! ' )#
+0)# )- #, '%$ ) %$ -0'/$ !/) $%$ : 9! &"!
*-!$ $
)0,- ,
)!"!,#% !"< , ""!,#
!"/#% $ !=%)#):
2#!$ %'/ %$! ,
-% .4 , $2% '/#% $ +%/)
!"/#% $ +!#*!!$ ! !$#)
,,0 ) *-!$ .!,%)% $ '/(! )
), 0#%$%3! ! %.!$,!: $ #-%) , $#!=# , $2% '/#% $ +%/) ,
!)& $.) # / )
,/""!. K
-<& #-!)%) +/)!. 2%"#! %$ L
: -%"! %# %) )!$)%+"! # %$#! & !# /'+% 0 0) ./#/ /,, .%$ #
,0 !$# -<& #-!)!)4 &! &"! #!$. #
! %.!$,! 2
0)! #-! K
2%"#! !.L! %.!$,! %$/&& & %/#!"< /) 20 #-!
!=%)#%$ -<& #-!)!): -%) ) # 2 !
%) !)&!,%/""< "%(!"< *-!$ #-! , '&"!=%#< /$.
&&!$.%,!)
5N5
/'+% 0%#< 2 ! %.!$,! !R0% !) #-! 0)! 2 & %
*-/# ./#/ )- 0". +! !=/'%$!. S)!!
#-! %!) *-!$ %$#! & !#%$
/+%$ /$.
,- /
XFHHHYT:
./#/ /$. .!,%.%$
"" #-%$ ) , $)%.! !.4 #-!
-0'/$ #!$.!$,< # %$,"%$! # / K
, $2% '/#% $ +%/)L"!/.) # #-! %'&"%,/#% $ #-/# C&! &"! , !/#!
2
#-!')!" !) / * ". %$ *-%,- -<& #-!)!) +!, '! )!"2 , $2 '%$
-<& #-!)!) /$. +!"%!2)
+!, '! )!"2 &! &!#0/#%$ +!"%!2)OS $<.! /$. */$$ XFHGMY4 &: F5FFT:
!$ %2 $! *! ! # .! !" & )022%,%!$# . 0+# /+ 0# #-! /,,0 /,< 2 X:::Y +!"%!2) #
& ,!!. # #!)# #-!' /,#% !"<4 $! $! ! #-!"!)) '% -# +! "%(!"< # C2%$.O/"" #-! ! %.!$,!
$! $!!.) # , $2% ' /$. !#/%$ #-!)! +!"%!2): $.4 %$ #-! !$.4 $! '/< +! "!2# *%#- #-!
)!,0 ! S+0# # #/""< 0$*/ /$#!.T 2!!"%$ #-/# #-!)! +!"%!2) '0)# +! , !,# +!,/0)! #-!<
-/ ! )0 % !. S*-/# '/< )!!' # #-! %$.% %.0/"T &! 2!,#"< /&& & %/#! /$. ! !$
%
0) & ,!.0 !) 2 /))!))%$ #-!% /,,0 /,<:OS $<.! /$. */$$ XFHGMY4 &: F5F5T
!
2
! 4 #-! !=%)#!$,! 2 / K
, $2% '/#% $ +%/)L%$ -0'/$ .!,%)% $ +!-/ %
/$ #-!
!$! /""< ($ *$ &)<,- "
%,/" !22!,#
! , $2%.!$,!:
'/< +! !)& $)%+"!
/+%$ /$. ,- / XFHHHY
)- * %$ / ' .!"
2 , $2% '/#% $ +%/) /$. +!"%!2 2 '/#% $ #-/# , $2% '/#% $ +%/) "!/.) #
! , $2%.!$,!:
! , $2%.!$,! '!/$) #-/# &! &"! #!$. # +! !=,!))% !"< , $2%.!$# /+ 0# #-!%
*$ D0. '!$#:
-%) +%/)
2
! , $2%.!$,! )!!') #
&! )%)# ! !$ %2 &! &"! .
)0+)#/$#%/""< %$ ,% ,0')#/$,!) *-!$ #-! , $)!R0!$,!) 2 #-!% !
# #-!' S)!! -%""! XFHHMYT:
!=&"/$/#% $ 2
#-!
%#- ! / . # /))!# '/ (!#)4
+)! /+"!
!
"!/ $
) / ! !&!/#!."< & !)!$#!.
! , $2%.!$,! %) 2#!$ 0)!. /) /$
/$. 0$.! !/,#% $
2 '/ (!# &/ #%,%&/$#) #
$!*
%$2 '/#% $:
9)<,- "
%,/" ! %.!$,!
$ #-! %'&/,#
!/,# # $!* %$2 '/#% $ .!&!$.%$
$ #-!% & %
'/ (!#)4 #-%) %'&"%!) #-/# #-! %'&/,#
20$./'!$#/") )- 0".
2 -<& #-!)!) /$. /##%#0.!) )0
!)#) #-/# %$.% %.0/")
+!"%!2): $ #-! , $#!=# 2 2 !% $ !=,-/$ !
2 $!*"< %$, '%$
/ < /, )) %$.% %.0/") /$. #%'!:
%$2 '/#% $ /+ 0# '/, !, $ '%,
% )#4 !/,- %$.% %.0/" '/< & ))!)) /
)"% -#"< .%22! !$# &! ,!&#% $ 2 *-/# 2/,# ) . % ! !=,-/$ ! /#!):
*! ! 4 #-%) & %$# )!!') #
+! 2 "%##"! %'& #/$,!4 /) !=&! %'!$#/" ! %.!$,! )0
!)#) #-/# '/ (!# &/ #%,%&/$#) ,
#-!% !=&!,#/#% $) /#-! *!"":
2 $!*) '/<
!, $.4 #-! %'&/,#
.%$/#!
/ < /, )) #%'! .0! #
.%22! !$# # !$. &-/)!) 2 !=,-/$ ! /#!): -/# %)4 %2 / ,0 !$,< %) %$ /$ /&& !,%/#% $ &-/)! %# %)
&! ,!% !. /) / )# $
,0 !$,< /$. '/ (!# &/ #%,%&/$#) /,#% !"< )!/ ,- 2
)0&& #) #-%) &! ,!&#% $:
#!$. #
%$2 '/#% $ #-/#
$ ! )!"<4 %2 / ,0 !$,< .!& !,%/#!) , $#%$0 0)"<4 '/ (!# &/ #%,%&/$#)
/))!)) #-%) ,0 !$,< /) / *!/( ,0 !$,< /$. !)# %,# #-!% %$2 '/#% $ )!/ ,- /$.
&! ,!&#% $ #
$! /#% ! %$2 '/#% $ 2
#-/# ,0 !$,<:
-0)4 /,, .%$
#
&)<,- "
%,/"
, $)%.! /#% $)4 #-! %'&/,# 2 '/, !, $ '%, $!*) )- 0". / < /, )) .%22! !$# # !$. &-/)!):
$ #-! $!=# )!,#% $4 *! .!/" *%#- #-! /))0'!. /)<''!# %,4 #%'! / <%$
%'&/,#
2
&&!$.%,!)
5NI
'/, !, $ '%, $!*) %$ .!#/%": -! !2 !4 *! !2! / /%$ # #-! ./#/ 0)!. %$ #-! /$/"<)%) 2 #-!
%'&/,# 2 '/, !, $ '%, $!*) $ !=,-/$ ! /#!) S)!! )!,#% $
I
:5:IT:
V
9
$
-/&#!
9
9
9
V
4 *! /))0'! #-/# !=,-/$ ! /#!) !/,# )<''!# %,/""< #
$!*)4 %:!: %$ && )%#! .% !,#% $ +0# # #-! )/'! !=#!$#:
/)<''!# %!) /,, .%$
#
#-! $/#0 !
& )%#% ! /$. $! /#% !
*! ! 4 !=,-/$ ! /#!) '/< !=-%+%#
2 K
$!*)L
: ! !))% $ !R0/#% $ S
7T , $)%.! ) #-!
& ))%+%"%#< 2 /)<''!# %!) /,, .%$ # & )%#% ! /$. $! /#% ! $!*)8
∆) # = α +
-!
!)0"#) 2
!)#%'/#%$
)<''!# %, !/,#% $)
#!)#): -! ,
( =F
βF4(
!R0/#% $ S
2 !=,-/$ ! /#!) #
+
( =F
β 54(
/.
( 4#
+ ε# :
7T / ! )0''/ %3!. %$
S
/+"!
F:
& )%#% ! /$. $! /#% ! $!*)4 *! ,/ %!.
!)& $.%$ $0"" -<& #-!)%) , $)%)#) 2
-! !)0"#) / ! /") )0''/ %3!. %$ /+"!
! /""4 2
.
( 4#
68
βF4(
= − β 54( 2
7T
#!)# 2
0#
/".
!/,- $!*) / %/+"! (:
F:
#-! -/"2 2 /"" $!*) / %/+"!) /$ /)<''!# %, !)& $)! # & )%#% ! /$. $! /#% ! $!*)
%) 2 0$. %$ #-! ./#/: -! /)<''!# %, !)& $)! # & )%#% ! /$. $! /#% ! $!*) ,/$ +! $ '/""<
/), %+!. #
#-! 2/,# #-/# !%#-!
'/, !, $ '%,
&0 !"< & )%#% !
/ %/+"! & .0,!) / )% $%2%,/$# %'&/,#
&0 !"< $! /#% ! $!*) 2
$ !=,-/$ ! /#! '
) '! '/, !, $ '%, / %/+"!) )!!' # -/ ! /$ %'&/,# $ !=,-/$ ! /#! '
!'!$#):
!'!$#) %$ #-! ,/)! 2 $! /#% ! )0 & %)!):
-0)4
!'!$#) $"< %$
#-! ,/)! 2 & )%#% ! )0 & %)!)4 *-%"! #-! '/, !, $ '%, $!*) %) $"< !"! /$# 2
/#! '
/ )&!,%2%,
!=,-/$ !
&&!$.%,!)
5N7
""B(=
=%
9
B
9
9
J 9
G B
B
I
&
9
%
9
*%
" 9
9
" 0
#
9
B
9
9
!
9
&
* 9
29
* 9
29
* 9
29
* 9
29
* 9
29
* 9
29
* 9
29
* 9
29
* 9
29
* 9
29
6:5EMN
6:5MMM
6:66GM
6:76HH
6:5FEM
6:65GF
6:6EI6
6:567I
6:5IFM
6:IMMG
6:7HNH
6:6FMN
6:6MIG
6:FEFF
6:6E76
6:FI66
6:F6GF
6:IFFM
6:N57E
6:6FF6
F:EGEF
F:I56M
6:6NN5
5:57IF
5:75NG
6:FFI7
6:EI7I
F:7NGN
F:FH5M
7:5H76
7:INHN
6:5EG6
6:NFG6
F:MNFH
6:NI55
6:7I6F
F:7I66
5:M6I7
I:MGIE
6:FIF6
6:FFEE
6:FMNM
6:H7G5
6:65EF
6:6FE7
6:H6HG
6:EHII
6:F75E
6:5II5
6:6666
6:6666
6:GHG5
6:EIG7
6:6N5H
6:E5G7
6:NNG5
6:FEI6
6:66EF
6:666F
6:MHEM
* 9
29
* 9
29
* 9
29
* 9
29
* 9
29
* 9
29
* 9
29
* 9
29
66F55
6:5MNM
6:II75
6:I5NG
6:5FI5
6:I5E7
6:F5NH
6:6NN5
6:6IFG
6:6F7E
6:6I5M
6:FE56
6:FEII
6:66I5
6:6EHI
6:5FGH
6:FFEH
5:6MNE
6:EGG6
5:NH6I
F:IIMF
I:76G7
F:IHE5
6:H7NG
6:55H7
6:FMM5
6:7MI7
F:M67I
F:5G5I
6:6IH5
6:EEHE
F:NEN6
6:H6GM
6:6IG5
6:EN76
6:66G5
6:FMFF
6:666G
6:FNI5
6:I776
6:MFMN
6:ME6M
6:N5MH
6:6GFE
6:56IE
6:HNMG
6:EGN6
6:6HM6
6:677G
6:6N7I
6:7N6N
6:F5E6
6:66I7
6:666F
6:NGFE
6:M6GE
6:F565
6:6665
*
9
*%
" B" 9
" 9
9
0
9
9
9
!
&
6:6GGE
6:5EHN
6:66IM
6:6M5I
6:GNE7
6:6GH7
6:5HIE
6:IIMF
f` 6:6G
/.D0)#!. f` 6:67
: : ` F:H7
*
" &
)!, $. ,/0)! 2
)!!$ %$ #-!%
!
9
/)<''!# %, !/,#% $)
/&-%,/"
% %$):
2 !=,-/$ ! /#!) #
/"/#% /$.
+ #- !"/#!. , 0$# %!) )- 0". '/##! 2
!"/#% ! & %,! 2 #* ,0 !$,%!):
9
V
$!*) /$$ 0$,!'!$#) ,/$ +!
X566IY & )#0"/#! #-/# %$ & %$,%&"! $!*) 2 '
!=,-/$ ! /#!)4 /) #-! !=,-/$ ! /#! %) ) "!"< #-!
*! ! 4 #-! %'&/,# 2 $!*) '/< / < /,, .%$ # %#)
!=/'&"!4 .%) $ XFHHGY !& #) #-/# $!*) 2 ' #-!
% %$):
!, $ '< )#/#%)#%,/""< -/) /$ %'&/,#
$ !=,-/$ ! /#!)4 *-%"! $!*) 2 ' ! '/$< . !) $ #:
!)#%'/#! #-! /
! /#! %'&/,#
!'&% %,/""<4 *! ' .%2<
2 $!*) /$. #
! /"0/#! #-!
0 +/)%, /&& /,- +< )0+)#%#0#%$
!
/&-%,/" /)<''!# %!)
#-! )0 & %)!) /+ 0# #-! %$.% %.0/"
&&!$.%,!)
5NE
/$$ 0$,!'!$#) *%#- / .0''< 2
S
T %) , '& )!.
)/'! - ".) 2
!
/&-%, $!*):
2 #-! ) #!. /$. /
#-! .0''< / %/+"! 2
-! .0''<
/ %/+"! 2
! /#!. .0''< / %/+"!)
#-!
! '/$ $!*) S
T:
(
2
#-!
#-!
$!*)
$!*):
-!
-! /&& & %/#! ! !))% $
!R0/#% $ %) % !$ +<
∆) # = α + βF
-! !)0"#) 2
#-/# /
!)#%'/#%$ !R0/#% $ S
! /#!.
/$.
+ β5
#
+ ε# :
#
S
ET / ! )0''/ %3!. %$
/+"!
5:
! '/$ $!*) -/ ! )% $%2%,/$# %'&/,# $ #-!
-! !)0"#) ! !/"
J
!=,-/$ ! /#!:
0 #-! ' !4 #-! !)#%'/#!. , !22%,%!$#) -/ ! #-! !=&!,#!. )% $)4 )%$,! & )%#% !
%$ /$ /&& !,%/#% $ 2 #-!
0 :
. ""/ /$. & )%#% !
*! ! 4 #-! -<& #-!)%)
!D!,#!. +< #-! ./#/: -!
ET
$!*) !)0"#
! '/$ $!*) "!/. # /$ /&& !,%/#% $ 2 #-!
2 /)<''!# %, !/,#% $) #
$!*) 2 ' .%22! !$# , 0$# %!) %)
/". #!)# %$.%,/#!) #-/# #-! $0"" -<& #-!)%)
68
βF
= − β5
,/$$ #
+! !D!,#!.:
""B3= *
9
;
B
6:FF6H
&
B
I:6EH6
6:6HIM
*
<
M"
6:665I
I:6IGH
6:6657
f` 6:65
/.D0)#!. f` 6:6F
: : ` F:H7
J 9
#
B
βF
= − β5
6:GFIE
20 #-! */< # /$/"<3! /)<''!# %, !/,#% $ 2 !=,-/$ ! /#!) # $!*) .0! #
% %$) %) & !)!$#!. +< !R0/#% $ S
NT: $ /..%#% $4 #-%) /&& /,- /"" *) /") 2
!
/&-%,/"
/)<''!# %!)
.0! # #-! $/#0 ! 2 $!*): -! /&& & %/#! ! !))% $ !R0/#% $ %) % !$ +<
∆) # = α + βF
4
*-! !
/$.
4
/$.
4
4
#
+ β5
4
#
+ β7
4
#
!& !)!$# .0''%!) , $#/%$%$
.!$ #!) & )%#% ! /$. $! /#% !
!)0"#) / ! % !$ %$ /+"!
+ βI
4
#
+ ε# 4
. /$. +/.
$!*) /$.
! '/$ $!*) /$$ 0$,!'!$#):
I: # ,/$ +! )!!$ #-/#
. /$. +/. $!*) -/ ! / )% $%2%,/$# %'&/,# $ #-!
S
4
-! !)#%'/#% $
. /$. +/. $!*) /) *!"" /)
J
NT
! '/$
!=,-/$ ! /#!: $ /..%#% $4 /""
, !22%,%!$#) )- * #-! !=&!,#!. )% $4 /) -% -! !, $ '%, /,#% %#< %'&"%!) /$ /&& !,%/#% $ 2 #-!
. '!)#%, ,0 !$,<:
%) !D!,#!. / /%$:
*! ! 4 #-! -<& #-!)%) 2 /)<''!# %!) .0! #
-! %'&/,# 2
.
/$.
!
! '/$ $!*) $ #-!
)!!' # -/ ! #-! )/'! '/ $%#0.!: -! )/'! /&&"%!) # #-! +/.
/&-%,/" , $)%.! /#% $)
J
!=,-/$ ! /#!
/$. ! '/$ $!*):
&&!$.%,!)
5NN
$#! !)#%$ "<4 #-! !)0"#) 20 #-! %$.%,/#! #-/# #-! %'&/,#
$!*)4
βI
/)
#-!
= −β7
4
!)0"#)
4
2
#!)#%$
#-!
)- * #-/# #-! %'&/,#
$0""
2 $!*)
/ %!) *%#- #-! $/#0 !
βF
-<& #-!)%)
4
= − β5
4
2
/$.
2 & )%#% ! /$. $! /#% ! $!*) / %!) *%#-%$ !/,-
, 0$# <4 *-! !+< #-! '/ $%#0.! 2 $! /#% ! $!*) /&&!/ # +! "/ ! # ) '! !=#!$#:
""B:= *
9
;
B
&
9
&
9
* !
* !
9
9
<
M ""
B
6:6M5E
F:N7I7
6:F66N
6:F76N
5:765M
6:6FN7
6:6MG5
F:N7ME
6:6HHE
6:6HGF
F:HIFF
6:6EIG
f` 6:65
/.D0)#!. f` 6:6F
: : ` F:H7
J 9
#
βF
B
= − β5
4
βF
4
β5
βI
4
! /""4 #-! !)0"#) %$.%,/#! #-/# #-!
= − βI
4
= −β7
4
= −β7
4
4
J
6:6655
6:H7GH
6:EGFI
4
6:66I6
!=,-/$ ! /#! !/,#) %$ &/ # /)<''!# %,/""< #
$!*) /+ 0# '/, !, $ '%, 20$./'!$#/"): -! /)<''!# < %) .0! # #-! $/#0 ! 2 $!*): -0)4
& )%#% ! /$. $! /#% ! $!*) /+ 0# '/, !, $ '%, 20$./'!$#/") -/) / .%22! !$# %'&/,#
!=,-/$ ! /#! '
!'!$#): -! -<& #-!)%) 2 /)<''!# %, !)& $)! 2 !=,-/$ ! /#!) # $!*)
.0! # .%22! !$# !
2I
/&-%,/"
% %$) %) !D!,#!.:
B
$ #-%) )!,#% $ *! .!/" *%#- #-! #%'! / <%$ %'&/,# 2 '/, !, $ '%, $!*) $ #-!
J
!=,-/$ ! /#!: ,, .%$ # #-! #-! < 2 ) ,%/" -<& #-!)%) #!)#%$ /$. #-! #-! < 2 ,
.%)) $/$,!4 *! !=&!,# #-/# !=,-/$ !
20$./'!$#/") .!&!$.%$
%$ !)#% /#! #-! %'&/,#
/#!)
$ #-! & ! /%"%$
2 $!*)
$ #-!
!)& $. #
# !$. %$ !=,-/$ !
J
!=,-/$ ! /#! 2
)%$,! %#) "/0$,- /) #-! $!* )%$ "! ,0 !$,< %$ #-!
2 FHHH: %$,! #-!$4 #-!
&-/)!) S)!! % 0 !
#* <!/ ) 0$#%"
FT8 /# 2% )#4 #-!
J
0 &!/$
!=,-/$ ! /#! -/)
0
/#!):
$)!R0!$#"<4 *!
/ % 0) )0+&! % .):
$!#/ <
-/)
'
-!
$! #- 0 -
$% $ S
T /# #-!
$! #- 0 - #- !! .%22! !$#
.!& !,%/#!. )# $ "< / /%$)# #-!
,# +! 5666\ )0+)!R0!$#"<4 #-! 0
$%#% !
$!*) /+ 0# '/, !, $ '%,
, $)%.! !. )0+&! % .) / ! .!.0,!. 2 ' #-! .%22! !$# # !$. &-/)!) #-! 0
+! %$$%$
$
V 2
!. )%.!*/<) / /%$)# #-!
$!/ "<
V %$ /
&&!$.%,!)
5NG
/$ ! +!#*!!$ 6:ME /$. 6:HE
/&& !,%/#% $ # !$. / /%$)# #-!
.
V &!
0 \ )%$,! !+0/ < 5665 #-!
0
-/) !$#! !. /$
V:
""B(=
&!C& %
1.25
EUR/USD
1.2
1.15
1.1
1.05
1
0.95
0.9
0.85
0.8
Jan- May- Sep- Jan- May- Sep- Jan- May- Sep- Jan- May- Sep- Jan- May99
99
99
00
00
00
01
01
01
02 02
02
03
03
#!)# 2
#%'! / <%$ %'&/,# 2 '/, !, $ '%, $!*) $ !=,-/$ ! /#!) .0 %$ #-! .%22! !$#
)0+&! % .)4 *! 0$ ! !))% $ !R0/#% $ S
! /"" #-!
!)0"#) &
%.! $
E5T 2 '
)0&& # 2
-/&#!
#-! -<& #-!)%)
'/, !, $ '%, $!*) .0! # .%22! !$# !=,-/$ ! /#! # !$.):
#-/# #-! ,
*!/(:
2
#-! / % 0) )0+&! % .):
2 #%'! / <%$
%'&/,#
2
/#-! 4 #-! !)0"#) %$.%,/#! / /%$
!"/#% $ +!#*!!$ !=,-/$ ! /#! ,-/$ !) /$. $!*) /&&!/ ) # +! %$ !$! /" ! <
'0,- '/, !, $ '%, $!*) #-! ! !))% $ /$/"<)%) !)0"#) %$ #-! , $,"0)% $ #-/# #-!
, $)%.! !. '/, !, $ '%, $!*) -/) $ )#/#%)#%,/""< '!/$%$ 20" %'&/,# /# /"" $ !=,-/$ ! /#!
'
!'!$#):
$"< 2
#-!
9 /$. # /.! $!*) /$. 2
)% $%2%,/$# %'&/,# 2 $!*) $
J
#-!
! '/$ !#/%" )/"!) $!*) ,/$ /
!=,-/$ ! /#! .! !" &'!$# +! +)! !.:
9 $!*) *! ,/$ , $,"0.! #-/# %$ #-! 2% )# # !$. &-/)! 2 ' /$0/ < FHHH #
& )%#% ! )0 & %)!) 2
#-!
9
*#- "!. #
.!& !,%/#% $
*! ! 4 %$ #-! !,!$# # !$. &-/)! 2 ' !+0/ < 5665 #
# /&& !,%/#% $ 2 #-! 0
/ /%$)# #-!
*-! !4 %$ #-! &! % . 2 ' /$0/ < FHHH #
# /$ /&& !,%/#% $ 2 #-!
,# +!
#-!
2 #-!
/ /%$)# #-!
. ""/ :
9 $!*) "!.
!)0"# %) +#/%$!. 2
# /.! $!*)
,# +! 56664 "/ ! #-/$ !=&!,#!. # /.! .!2%,%#) "!.
.%22! !$# # !$. &-/)!):
0
/ /%$)# #-!
!'+! 5666 #
/$0/ <
! '/$ !#/%" )/"!) $!*) *! 2 0$. / )% $%2%,/$# ,-/$ ! 2
5666 & )%#% ! $!*) /+ 0# #-!
.!& !,%/#% $
)%'%"/
0
,# +! 5666
0$! 566I & )%#% !
. ""/ /$.4 %$ #-! # !$. &-/)! 2 '
56654 # / .!& !,%/#% $: ") 2
#-! )% $ 2 %'&/,# 2
. ""/ :
2 #-!
#-!
-! !/) %$ #-! # !$. &-/)! 2 ' /$0/ < FHHH #
!#/%" )/"!) .! !" &'!$# "!. /)# $%)-%$ "< #
. ""/ 4 & )%#% !
/
! '/$ !#/%" $!*) "!. %$ #-! #%'!
&&!$.%,!)
5NM
&! % . 2 ' !+0/ < 5665 #
0$! 566I # /$ /&& !,%/#% $ 2 #-! 0 4 *-%,- %) %$ "%$! *%#- #-!
%.!/ #-/# -% -! !, $ '%, /,#% %#< "!/.) # /$ /&& !,%/#% $ 2 #-! ,0 !$,<:
-! !)0"#) / ! /") , $2% '!. +< /
!R0/#% $ S
,
NT +/)!.
!)& $.) #
$ /
""%$
/+ 0# -/"2 / <!/ :
)<)#!'/#%, ! %.!$,! 2
#%'! / <%$
""%$
! !))% $ /&& /,- S)!! % 0 !
! !))% $ 0)%$
! /""4 #-!
%'&/,#
""%$
2 $!*)
/ #%'! *%$. *
5T:
! !)#%'/#!
2 F56 ./<)4 *-%,-
! !))% $ /&& /,- . !) $ # &
%.!
$ !=,-/$ ! /#! .! !" &'!$# .0! #
.%22! !$# # !$. &-/)!):
.
""B3= !
?
USA good news
USA bad news
.02
.02
.01
.01
.00
.00
-.01
-.01
-.02
250
500
750
1000
-.02
German good news
.02
.01
.01
.00
.00
-.01
-.01
250
500
750
500
750
1000
German bad news
.02
-.02
250
1000
-.02
250
500
750
1000
#!8 )-/.!. / !/) %$.%,/#! &-/)!) %$ *-%,- / )% $%2%,/$# %'&/,# %) 2 0$.: -! +"0! "%$!
!& !)!$#) #-! !)#%'/#!. , !22%,%!$#\ !< "%$!) /+ ! /$. +!" * #-! +"0! "%$!) )&!,%2< #-! 56[
)% $%2%,/$,! "! !":
6:5HN
6:F6H
FFJ5666 P
FJ5665
5J5665 P
NJ566I
6:F7N
6:6NE
6:6HE
6:N5H
6:6I7
#!8 _ .!$ #!) F6[ )% $%2%,/$,! "! !"
__ .!$ #!) E [ )% $%2%,/$,! "! !"
___ .!$ #!) F[ )% $%2%,/$,! "! !"
6:FMF_
FFJ5666 P
NJ566I
"
6:6NN
*%
6:6FH
5J5665 P
NJ566I
FJFHHH P
F6J5666
6:66I
6:EEI__
FFJ5666 P
FJ5665
6:6I7
6:FH6
FFJ5666 P
NJ566I
6:I6F
6:I7I_
%$
FJFHHH P
F6J5666
"
""B>= #
6:6F5
6:IEG_
6:FII
6:7EN___
".$
6:5H5__
6:7IE___
6:65G
6:I66__
*%
6:F7M
6:6MN
6:6EN
6:6GH
"
6:6MM
6:5EG
6:F75
6:F6N
"
6:67N
6:65E
6:65G
6:FI7
0$
*
6:575__
6:EHN___
6:I7E__
6:FN5
" 0
&
9
6:65F
6:FMH_
6:6H7
6:FFM
"
6:F6H
6:F7G
6:FN6__
6:6E7
#
9
6:FGN___
6:6FH
6:F57
6:F7I__
!
6:66N
6:6EH
6:6EF
6:6GN
"
6:6HG
6:65G
6:6M5
6:675
&#
6:67E
6:66M
6:6F5
6:6NF
!
B
9
6:F75G
6:FII__
6:6FM
6:7GN___
9
6:5IG__
6:65M
6:FNH_
6:7N5___
&#
&&!$.%,!)
5NH
&&!$.%,!)
! /""4 #-!
5G6
!)0"#) 2
!=,-/$ ! /#!) '
/)<''!# %, /$. #%'! / <%$
%'&/,#
2 '/, !, $ '%, $!*)
$
!'!$#) -/ ! ! !/"!. #-/#
/T # ) '! !=#!$# /$ /)<''!# %, !)& $)! 2 !=,-/$ ! /#!) # '/, !, $ '%, $!*) ,/$
+! 2 0$.: -! !=%)#%$ /)<''!# < %) #-! !+< .0! # #-! $/#0 ! 2 $!*): -0)4 !=,-/$ !
/#!) )!!' #
!/,# .%22! !$#"< # & )%#% ! /$. $! /#% ! $!*):
+T *! . $ # 2%$. )<)#!'/#%, ! %.!$,! 2
#%'! / <%$ %'&/,# 2 '/, !, $ '%, $!*) $
!=,-/$ ! /#!) .0! # .%22! !$# # !$. &-/)!):
&&!$.%,!)
9
5GF
=
9
-! 2/,# #-/# 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# # /.! ) /))!)) ($ *"!. ! /+ 0# ,0)# '!
.! ) /)
/"0/+"! ,/$$ # +! !=&"/%$!. *%#-%$ #-! # /.%#% $/" !, $ '%, !=,-/$ ! /#! #-! %!): ,, .%$
#
#-! /))!# /&& /,-
2 !=,-/$ ! /#! .!#! '%$/#% $4 /"" %$2 '/#% $ !"! /$# 2
& %,%$
!=,-/$ ! /#!) %) &0+"%,"< ($ *$: 0 #-! ' !4 #-! /))!# /&& /,- /))0'!) #-/# #-!
'/ (!# &/ #%,%&/$#) %) - '
!=,-/$ ! /#!):
)!,#% $
2
!$ 0)4 %:!: #-!< /"" )-/ ! #-! )/'! /#% $/" !=&!,#/#% $) /+ 0#
-0)4 $!* %$2 '/#% $ %) %''!.%/#!"< %$, & /#!. %$#
% 0!
IT:
'%, )# 0,#0 !4 #-! &%
#/"
0& 2
$ , $# /)#4 %$ #-! "%#! /#0 !
"!
& %,!) S)!! 0&&!
$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#
2 & % /#! %$2 '/#% $ %) !=#!$)% !"< .%),0))!. S)!! 2
/
, '& !-!$)% ! )0''/ < < $) X566F+YT:G5 $ !$! /"4 %# %) /))0'!. #-/# P /# "!/)# P $ # /""
%$2 '/#% $ %) &0+"%,"< ($ *$ /$. #-/# & % /#! %$2 '/#% $ /22!,#) # /.%$ %$ ,0 !$,< '/ (!#):
-! # /$)'%))% $
2 & % /#! %$2 '/#% $ %) !/"%3!. +<
.! 2" *:GI
) / , $)!R0!$,!4
.!
2" *) %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) '/< , $ !< %'& #/$# & % /#! %$2 '/#% $ /+ 0# '/ (!#
,"!/ %$ & %,!) S)!! '%.."! )!,#% $ 2 % 0 !
,, .%$ #
IT:
# !# /": XFHHMY4 & % /#! %$2 '/#% $ %) .!2%$!. /) C%$2 '/#% $ #-/# )/#%)2%!) #*
, %#! %/8 SFT %# %) $ # , '' $ ($ *"!. ! /$. S5T %# %) & %,! !"! /$#OS # !# /": XFHHMY4 &: FFF7T:
0! # #-! " * # /$)&/ !$,< %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#)4 #-! 2% )# !R0% !'!!$# %) + % 0)"<
20"2%""!.:
.! 2" * %) $ # +)! !. +< /"" '/ (!# '/(! ) /$. ,0)# '! ) . $ # +)! ! /$<
.! 2" * %$ #-! %$#! .!/"! '/ (!#:
%#- ! / . # #-! )!, $. !R0% !'!$#4 '/ (!# '/(! )
!& # #-/# #-!% ' )# %'& #/$# ) 0 ,! 2 %$2 '/#% $ %) # /.%$ *%#- ,0)# '! )4 /$. #-/# #-%)
%$2 '/#% $ %) !=,"0)% ! S)!! < $) XFHHEY4 / XFHHM+Y /$. XFHHM/YT:
G5
GI
-! '%, )# 0,#0 ! /&& /,- .%22! ) 2 ' #-! # /.%#% $/" /))!# /&& /,- %$ /# "!/)# #- !! /)&!,#)
%$,"0.%$ #-! %$2 '/#% $ )!#4 #-! "! 2 .%22! !$# '/ (!# &/ #%,%&/$#) /$. %$)#%#0#% $) S)!! < $)
X566F+YT: % )#4 /,, .%$ # #-! '%, )# 0,#0 ! /&& /,- ) '! %$2 '/#% $ !"! /$# # !=,-/$ ! /#!
.!#! '%$/#% $ / ! $ # &0+"%,"< / /%"/+"!: !, $.4 *%#-%$ #-! '%, )# 0,#0 ! /&& /,- '/ (!#
&/ #%,%&/$#) $!!. $ # # +! - ' !$ 0)4 /#-! #-! & #!$#%/" -!#! !$!%#< 2 '/ (!# &/ #%,%&/$#) %)
, $)%.! !.: -% .4 '%, )# 0,#0 ! ' .!") !, $%3! #-/# #-! )&!,%2%, # /.%$ '!,-/$%)' /22!,# & %,!):
.! 2" * %) / '!/)0 ! 2 +0<%$ J)!""%$ & !))0 !: # %) #-! $!# 2 +0<! %$%#%/#!. .! ) /$. )!""!
%$%#%/#!. .! ): $ / .!/"! '/ (!#4 %# %) #-! .!/"! ) *- /+) + #-%) .! 2" *4 /$. #-!< / !
, '&!$)/#!. 2 . %$ ) S)!! /$) /$. < $) XFHHHYT:
&&!$.%,!)
.
5G5
""B:= 0
B
9
9
Macro-fundamental analysis
Public information
about fundamentals
Price
Order flow analysis
Non-public
information
about fundamentals
Order flow
Price
Hybrid view
Information
about fundamentals
Order flow
Price
0 ,!8 < $) X566F/Y
-/# (%$.
2 & % /#! %$2 '/#% $ !=%)#) %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#)Q ,, .%$
X566F+Y $! ,/$ .%)#%$ 0%)- )! ! /" .%22! !$# ) 0 ,!) 2
& % /#! %$2 '/#% $:
#
< $)
%""0)# /#! #-%)
& %$# < $) X566F+Y !2! ) # #-! .!#! '%$/#% $ 2 /))!#) %$ !$! /"8
9# =
*-! ! 9# %) #-! & %,! /# #%'! #4
# +F
Ω#
# +F
Ω#
S
F+.
GT
#-! !=&!,#!. /"0! 2 #-! %)(< /))!#L
) &/< 22 %$
#]F , $.%#% $/" 0& $ #-! / /%"/+"! %$2 '/#% $ )!# %$ # S Ω# T4 /$. . %) #-! .%), 0$# /#!: 2 #-!
'/ (!# '/(! -/) %$2 '/#% $ /+ 0# 20#0 ! &/< 22) S
# +F
Ω# T
.%), 0$# /#!) S.T4 -! '/<
+! /+"! # & !.%,# 20#0 ! !=,-/$ ! /#!): ,, .%$ "<4 < $) X566F+Y "/+!") #-! 2% )# /) &/< 22
%$2 '/#% $ /$. #-! )!, $. /) .%), 0$# /#! %$2 '/#% $: 9/< 22 %$2 '/#% $ %$ #-! , $#!=# 2
2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) %)4 2
!=/'&"!4 )!, !# ,!$# /" +/$( %$#! !$#% $) *-%,- '/< )% $/"
20#0 ! %$#! !)# /#! ,-/$ !):
!
! 4 +<
+)! %$
/+ 0# 20#0 ! # /.! +/"/$,! ,-/$ !) S)!! < $) XFHHGYT:
.! 2" *) '/ (!# '/(! ) '/< "!/ $
%), 0$# /#! %$2 '/#% $ %) !"/#!. #
/ %)( & !'%0' /$. #-0) # #-! .%), 0$# /#!: < $) X566F+Y .%)#%$ 0%)-!) -! ! +!#*!!$ #*
.%22! !$# !22!,#)8 %$ !$# < !22!,#) /$. & #2 "%
X566F+YT:
+/"/$,! !22!,#) S)!! 2
' ! .!#/%")
< $)
&&!$.%,!)
5GI
!)%.! #-!)! #* %$2 '/#% $ #<&!)4 < $) X566F+Y & %$#) /") # / #-% . %$2 '/#% $ #<&! *-%,'/< & #!$#%/""< +! /))% $!. #
!%#-!
2 #-!)! #*
%$2 '/#% $ %)4 !)&!,%/""< / /%$)# #-! +/,(
%$2 '/#% $ #<&!):
*! ! 4 #-%) (%$.
2
0$. 2 0 )#0.<L
) +D!,#% !4 ' )# %$#! !)#%$ /) %#
.!/") *%#- #-! !=&!,#/#% $) 2 '/ (!# &/ #%,%&/$#) /$. )- 0". +! # !/#!. )!&/ /#!"<: 9/< 22
.%), 0$# /#! %$2 '/#% $ '/< /") %$,"0.! %$2 '/#% $ /+ 0# #-! .%22! !$# !=&!,#/#% $) 2 /"0!
2 #-! /))!#L
) &/< 22
-!#!
.%), 0$# /#!:
! !4 #-! '%, )# 0,#0 ! /&& /,- !=&"%,%#"< !2! ) # #-!
!$!%#< 2 '/ (!# &/ #%,%&/$#):
-! !"! /$,! 2 #-%) (%$. 2 %$2 '/#% $ /&&"%!) /") %$
,/)!) *-! ! /"" %$2 '/#% $ /+ 0# 20$./'!$#/") %) &0+"%,"< ($ *$ +0# #-! '/&&%$
%$2 '/#% $ #
!=,-/$ ! /#!) %) $ # , '' $ ($ *"!. !:
!=,-/$ ! /#! ' .!") -/ ! 2/%"!. # !=&"/%$ !=,-/$ ! /#! '
"%(!"<: -0)4 & % /#! %$2 '/#% $ , $ !<!. %$
) #-! )#/$./ . '/, !, $ '%,
!'!$#)4 #-%) )!!') # +! ! <
.! 2" * ,/$ +! %$#! & !#!. /) / '!/)0 ! 2 #-!
.%22! !$# +!"%!2) 2 '/ (!# &/ #%,%&/$#) , $,! $%$ 20#0 ! 20$./'!$#/")
!=,-/$ ! /#!):
$ & %$,%&"!4 '/ (!# '/(! ) ,/$ !,!% ! & % /#! %$2 '/#% $ , $ !<!. +<
.%22! !$# ) 0 ,!):
-/&#!
T:
#-! %$#! .!"/! '/ (!# +< # /.%$
+)! ! %$#! .!/"!
$ #-! #-! -/$.4 & % /#! %$2 '/#% $ %) !,!% !. %$
*%#-
#-! .!/"! ): # %) %'& #/$# 2
'/ (!# '/(! ) #
.! 2" *)4 /) #-! !/"%#< 2 #-! 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# %) #-/# '/ (!#
+)! ! ) '!
S!: : 2 ' + (! !. # /.!)T:
.! 2" * 2 ' %$#! .!/"! # /.!) %$ *-%,- #-!< / ! $ # %$
0)# '! .!/"! # /.!)4
!=,!&# +< #-! +/$( #-/# !,!% !) #-!':
.! ) /) +!)# #-!< ,/$ +<
& %,!) /,, .%$ "<:
+)! %$
$ #-!
#-! -/$.4 / ! $ #
2 ' %$#! .!/"!
2 #-/# %$#! .!/"!
2 !% $ !=,-/$ ! /#! ,-/$ !) , '!) 2 ' #-! # /.%$
9,
$ / )#<"%3!. ' .!" 2 #-! 20$,#% $%$
.!), %+! #-! .!,%)% !
+)! /+"!
#-! .!/"! )L%$#! .!/"! # /.!)4 /$. #-!< )!# '/ (!#
.! ) %) , $)%)#!$# *%#- #-!
.! 2" * %) ,0)# '! 2" *:OS)!! < $)
%'! X5666Y )0&& #) #-%) %!*4 /) -! 2 0$. #-/# #-! )# $ !)# !22!,#)
9
" !.
!/"! ) #-! !2 ! "!/ $ /+ 0# #-! .!/"! )L,0)# '!
"#- 0 - #-%) "!/ $%$
!'&% %,/" !)0"#)4 #-! 0"#%'/#! . % !
X566F+YT:
.! 2" * 2 ' #*
$ #-! $! -/$.4 '/ (!# '/(! ) )#/#! #-/# ,0)# '! # /.!) / ! /$ %'& #/$#
) 0 ,! 2 %$2 '/#% $ S)!!
'/(! ) ,/$
2 '
$ *!!("<
2 ,0)# '! ):
O
3@@3 P
2 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#)4
/$) /$. < $) X5665+Y
"! 2 & % /#! %$2 '/#% $ /$. %$#! .!/"! # /.%$ 2
& %,! .%),
! < %$
2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#): -! ' .!" ,/$ +! %$#! & !#!. /) / -<+%. /&& /,-4 /) %# -% -"% -#)
+ #- #-!
"! 2 '/,
, '& $!$#) /$. '%, )# 0,#0 ! , '& $!$#) S)!! " *! &/$!" 2 % 0 !
IT: -! +/)%, )# 0,#0 ! 2 #-! -<+%. ' .!" %) /) 2 "" *)8
∆9# = 2
( ) + ( ) + ε#
S
MT
&&!$.%,!)
*-! !
5G7
.!), %+!) '/, !, $ '%, .!#! '%$/$#) /$.
%) #-!
.! 2" *:
$ /. /$#/ !
2 /
-<+%. /&& /,- %) #-/# /$ !'&% %,/" /$/"<)%) 2 #-! ' .!" /"" *) /' /))!))'!$# 2 #-! !"/#% !
%'& #/$,! 2 + #- , '& $!$#): -! & ,!)) 2 & %,! .%),
, '&"!= .<$/'%, %$#! /,#% $ +!#*!!$ / -!#!
!$! 0)
! < ,/$ #-! !+< +! 0$.! )#
0& 2 ,0)# '! ) /$. '/ (!# '/(! ):
%#-%$ #-! ' .!"4 #-! # /.%$ ./< %) .% %.!. %$# #- !! .%22! !$# # /.%$
'/ (!# '/(! ) # /.! *%#- #-! &0+"%,: $
Rt
realised
9
MM
quote
9
9,
Trading round 2
Public
trades
0$. F4 #-!
0$. I '/ (!# '/(! ) # /.! / /%$ *%#- #-! &0+"%,:
""B>= %
Trading round 1
0$.): $
0$. 54 #-! '/ (!# '/(! ) # /.! /' $ #-!')!" !)
# )-/ ! #-! !)0"#%$ %$ !$# < %)( /$. %$
.
. /) /
MM
quote
O
3@@3 P
Trading round 3
Interdealer Order flow
trade
observed
MM
quote
Public
trade
9(
# #-! +! %$$%$
!=,-/$ ! S
#
T:
2 !/,- # /.%$ ./<4 /"" '/ (!# '/(! ) +)! ! #-! &/< 22 # - ".%$ 2 !% $
#
%) , '& )!. 2 / )! %!) 2 %$, !'!$#) ∆
#
=
#
∆
τ
τ =F
#
4 ) #-/#
:
S
HT
-! &/< 22 %$, !'!$#) / ! %:%:.: $ '/" ( 64σ 5 ) /$. !& !)!$# #-! 2" * 2 &0+"%, '/, !, $ '%,
%$2 '/#% $:
,, .%$
#
-%) &/ #
#-!
2 #-! ' .!"
+)! !. &/< 22 /$.
!2"!,#) #-! '/,
!,!% !) / ,0)# '!
-!)!
.! ) / !4 /,, .%$
.!
#
2 !R0/#% $ S
MT:
#-! / /%"/+"! %$2 '/#% $4 !/,- '/ (!# '/(! )!#)
)%'0"#/$! 0)"< /$. %$.!&!$.!$#"< -%) R0 #! 2
'/(!
, '& $!$#
!/"%3/#% $ S
&0+"%, ,0)# '! ):
F
%#
0+)!R0!$#"<4 !/,- '/ (!#
T #-/# %) !=!,0#!. /# -%) /$$ 0$,!. R0 #!):
/$) /$. < $) X5665+Y4 "/+!"!. /) C& #2 "%
)-%2#)O 2 #-!
&&!$.%,!)
$ $ .!/"!
5GE
&0+"%,:
(
$ '/" 64σ 5
)
#-! ,0)# '!
G7
# %) /))0'!. #-/# !/,-
/$. $ # ,
.!
2 #-! ,0)# '!
.! ) %) .%)# %+0#!.
!"/#!. /, )) '/ (!# '/(! ): $ /..%#% $4 #-! ' .!" /))0'!) #-/#
!/"%3/#% $) / ! $ # +)! /+"!: -! /
! /#! &0+"%, .!'/$. ,
!)& $.)
#
F
#
9
=
F
% =F
%#
:
S
F6T
93
$ # /.%$
0$. 5 #-! %$#! .!/"! # /.%$
#/(!) &"/,!:
# 2% )#4 !/,- '/ (!# '/(!
)%'0"#/$! 0)"< /$. %$.!&!$.!$#"< 2%=!) -%) R0 #!) /# *-%,- -! / !!) #
/' 0$#:
+0< /$. )!"" /$<
-!)! %$#! .!/"! R0 #!) / ! /))0'!. # +! +)! /+"! /$. / /%"/+"! 2
'/(! ) %$ #-! '/ (!#:
*-! !+<
%#
#-! !$. 2
*4 !/,- '/ (!# '/(! # /.!)
$
/"" '/ (!#
#-! '/ (!# '/(! )LR0 #!)4
.!$ #!) #-! %$#! .!/"! # /.! %$%#%/#!. +< '/ (!# '/(!
0$. 54 /"" '/ (!# '/(! ) +)! ! #-! $!# %$#! .!/"!
%$
0$. 5 /# ./< #:
#
.! 2" * 2 ' %$#! .!"/!
# /.%$ #-/# ./<8
=
#
-%)
% =F
%#
:
S
FFT
.! 2" * %$2 '/#% $ %) %'& #/$# *%#-%$ #-! & #2 "% )-%2#) ' .!"4 /) %# , $ !<) #-! )%3!
/$. )% $ 2 ,0)# '!
%$#! .!/"! # /.%$
.! 2" * %$ # /.%$
0"! .! % !. +<
0$. F: -! /#% $/"! 2
#-%) ,/$ +! 2 0$. %$ #-!
/$) /$. < $) XFHHHY:
%#
=α
F
S
%#
F5T
*-! ! α %) / , $)#/$# ' .!" &/ /'!#! : ,, .%$ # #-%) 0"!4 #-! &#%'/" # /.%$ )# /#! < 2
!/,- %$.% %.0/" '/ (!# '/(! %) #
!/"%3! /$ %$#! .!"/! # /.%$
#-! ,0)# '!
.! ) -! -/) !,!% !. %$ # /.%$
#-! %$#! .!/"!
.! 2" * #-!< ,/$ %$2! #-! /
F4 /) #-! 2 "" *%$
G7
0$. F:
"0'! #-/# %) & & #% $/" #
-0)4 *-!$ '/ (!# '/(! ) +)! !
! /#! ,0)# '!
.! 2" *
F
#
%$ # /.%$
0$.
!"/#% $)-%& )- *)8
-! , $)%.! !. & #2 "% )-%2#) / ! /))0'!. # -/ ! #* %'& #/$# 2!/#0 !)8 2% )#4 #-!< / ! $ #
, '' $ ($ *"!. ! ) #-/# #-!< / ! / ) 0 ,! 2 & % /#! %$2 '/#% $ %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#)4 /$.4
)!, $.4 & #2 "% )-%2#) / ! /))0'!. # +! "/ ! !$ 0 - # ' ! & %,!): -! !2 !4 &0+"%,L
) .!'/$. 2
2 !% $ ,0 !$,< /))!#) $!!. # +! "!)) #-/$ &! 2!,#"< !"/)#%, S)!! /$) /$. < $) XFHHHYT:
&&!$.%,!)
5GN
=
#
% =F
%#
=α
F
#
:
S
FIT
-%) !"/#% $)-%& ,"/ %2%!) / , 0,%/" & %$# 2 #-! & #2 "% )-%2#) ' .!": -! %$2 '/#% $ *-%,- %)
, $ !<!. %$ #-! 0$ +)! /+"! ,0)# '!
*%#-%$ # /.%$
0$. F +!, '!
/.0/""< ($ *$
0$. 5 +< %$#! .!/"! # /.%$ /$. %) )0+)!R0!$#"< %$, & /#!. %$# !=,-/$ !
/#!) S# /.%$
9
.! ) %$ # /.%$
0$. IT:
9:
< #-! !$. 2 #-! ./< S# /.%$
! $% -# %)():
0$. IT4 '/ (!# '/(! ) # /.! / /%$ *%#- #-! &0+"%, # )-/ !
# #-! +! %$$%$
2 #-%) # /.%$
R0 #!) )%'0"#/$! 0)"< /$. %$.!&!$.!$#"<:
0$.4 !/,- '/ (!# '/(! / /%$ 2%=!) -%)
-!)! R0 #!) / !
+)! /+"! /$. / /%"/+"! #
/""
,0)# '! ): # %) /))0'!. *%#-%$ #-! & #2 "% )-%2#) ' .!" #-/# '/ (!# '/(! ) )!# #-!% R0 #!)
%$ # /.%$
0$. I )0,- #-/# #-! &0+"%, %) *%""%$
%'+/"/$,!) S)!!
& )%#% $:GE -! "
/$) /$.
< $) X5665+YT:
#
/+) + /"" '/ (!# '/(! %$ !$# <
-0)4 !/,- '/ (!# '/(! !$.) *%#- $
%,/" , $)!R0!$,! 2 #-%) /))0'&#% $ %) #-/#
-! R0 #!) 2 '/ (!# '/(! ) %$ # /.%$
=−
F
#
:
0$. I #-/# %$.0,! #-! &0+"%, # /+) +#-! %$ !$# <
%'+/"/$,!) .!&!$. $ #-! +)! /+"! %$#! .!/"!
'/(! /+ 0# #-! )%3!
I
#
.! 2" * S
2 #-! # #/" & )%#% $ #-! &0+"%, $!!.) #
#
T4 /) #-%) %$2 ') #-! '/ (!#
/+) +S
#
=α
'/ (!# '/(! ) /") $!!. %$2 '/#% $ /+ 0# #-! &0+"%,L
) %)( +!/ %$ ,/&/,%#<:
2
F
#
T:
*! ! 4
%#-%$ #-! ' .!"
/$) /$. < $) X5665+Y %# %) /))0'!. #-/# #-! &0+"%,L
) %)( +!/ %$ ,/&/,%#< %) "%'%#!.4 #-/#
%)4 2 !% $ /$. . '!)#%, /))!#) / ! ! / .!. /) %'&! 2!,# )0+)#%#0#!) S)!!
,, .%$
#
< $) X5665/Y #-! # #/" .!'/$. 2
0$. I %) #-!$
% !$ +< / "%$!/
%$2 '/#% $ S%$,"0.%$ /"" &/)#
#
/$.
I
#
*-! ! γ i 6 ,/&#0 !) #-! /
GE
$!#
20$,#% $
#
=γ
2 !% $ !=,-/$ !
2 %#) !=&!,#!.
< $) X5665/YT:
2 #-! &0+"%, %$ # /.%$
!#0 $ , $.%#% $/"
$ &0+"%,
T8
∆9# I+F +
# +F
Ω#I 4
S
F7T
! /#! %)( +!/ %$ ,/&/,%#< 2 #-! &0+"%,:
-%) /))0'&#% $ %) R0%#! !/) $/+"! /) %# %) , '' $ & /,#%,! 2 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!# '/(! ) #
!$. #-! ./< *%#- $ $!# & )%#% $ S)!! < $) XFHHEY4 / XFHHM/YT:
&&!$.%,!)
5GG
9
/$) /$. < $) X5665+Y #!)# #-! & #2 "% )-%2#) ' .!" !'&% %,/""< +< /$/"<3%$ ./%"< ./#/ 2
#-!
J
/$. #-!
J
!=,-/$ ! /#!): $ #-! & #2 "%
)-%2#) ' .!"4 !=,-/$ ! /#!
,-/$ !) 2 ' #-! !$. 2 # /.%$ ./< # F # #-! !$. 2 # /.%$ ./< # / ! .!#! '%$!. /) 2 "" *)
S)!! 2
/ .!#/%"!. .! % /#% $
/$) /$. < $) XFHHHYT8
∆9# = βF ∆
+ β5
S
FET
*-! ! β 5 %) / & )%#% ! ' .!" &/ /'!#! *-%,- .!&!$.) $ γ /$. α S)!! < $) X566F+YT:
/$
!'&% %,/" %'&"!'!$#/#% $ 2 !R0/#% $ S
'/,
, '& $!$#
.%22! !$#%/" S ∆
#
2 #-! & #2 "%
(
= ∆ %# − %#
_
) T:
#
FET4
#
/$) /$. < $) X5665+Y .!,%.! # )&!,%2< #-!
)-%2#) ' .!" /) #-! ,-/$ !) %$ #-! $ '%$/" %$#! !)#
-0)4 #-! !)#%'/#% $ !R0/#% $ %) % !$ +<
(
)
∆&# = βF ∆ % # − % #_ + β 5
*-! ! ∆&# %) #-! ,-/$ ! %$ #-! "
& #2 "%
S
! $% -# %$#! !)# /#! .%22! !$#%/"4 /$.
#
.! 2" * 2 ' #-! !$. 2 ./< # F # #-! !$. 2 ./< #: -! !)0"#) )0
)-%2#) ' .!" %) R0%#! )0,,!))20" %$ .!), %+%$
/,, 0$#) 2
J
+ ε# 4
N7 &! ,!$#
FNT
)& # !=,-/$ ! /#! 2 ' #-! !$. 2 ./< # F # #-! !$. 2
./< #4 ∆ ( % # − % #_ ) %) #-! ,-/$ ! %$ #-!
%$#! .!/"!
#
.!$ #!) #-!
!)# #-/# #-!
#-! /,#0/" !=,-/$ ! /#! ,-/$ !)8 %#
2 #-! ./%"< ,-/$ ! %$ #-!
J
/#! /$. 7E &! ,!$# %$ #-!
/#! S#-%) !)0"# %) /") , $2% '!. %$ #-! !'&% %,/" )#0.%!)4 )!! !: : < $) X566F/YT:
0 #-! ' !4 #-! , !22%,%!$#
-! )%3! 2 #-!
2
.! 2" * Sβ 5T %) ,
.! 2" * , !22%,%!$# %) 5:F 2
#-!
!,#"< )% $!. /$. )#/#%)#%,/""< )% $%2%,/$#:
J
/#!4 %'&"<%$ #-/# F +%""% $ 2 $!#
&0 ,-/)!) %$, !/)!) #-! .!0#),-! '/ ( +< 6:E7 &! ,!$# S)!!
$ #-! &/&!
%'& #/$,!
2
/$) /$. < $) X5665/Y 2 ,0)!) $ %$2 '/#% $/" %$#! /#% $4 )&!,%2%,/""<4 #-!
2 %$2 '/#% $ , $ !<!. +<
,0 !$,%!): -! !2 !4
' .!" ,
! %$
' .!" )0
.!
2" * %$ '/D
,0 !$,%!) 2
/$) /$. < $) X5665/Y .! !" & / 20 #-!
/ $0'+!
2 ,0 !$,%!):
!)# #-/# #-! ' .!" ,/$ !=&"/%$ 7E #
GM &! ,!$#
!/) $/+"! )- # #! ' 2 !,/)#): $ #-! )&% %# 2 #-! !)0"#) 2
22 XFHMI+Y4
& %,%$
'%$
/ %/$# 2 #-! & #2 "% )-%2#)
-!% !'&% %,/" !)0"#) !"/#!. #
,0 !$,%!): $ /..%#% $4 %# ,/$ +! )!!$ #-/# #-! )&!,%2%,/#% $
!!)! /$.
/$) /$. < $) X5665+YT:
#-%) / %/$#
2 #-!
2 ./%"< !#0 $) %$ /"" $%$!
2 !R0/#% $ S
FNT /"" *) 2
!!)! /$.
22 XFHMI/Y /$.
/$) /$. < $) XFHHHY , '&/ ! #-! 2 !,/)#%$ /,,0 /,< 2 #-!
& #2 "% )-%2#) ' .!" *%#- #-/# 2 / $/a! /$. ' */"( ' .!":
-! !)0"#) ,"!/ "< ! !/" #-/#
#-! & #2 "% )-%2#) ' .!" & .0,!) +!##! 2 !,/)#) #-/$ #-! /$. ' */"( ' .!" '!/)0 !. +<
# '!/$ )R0/ !. !
):
&&!$.%,!)
5GM
-! !)0"#)
$0'+!
2
/$) /$.
< $) XFHHHY /$.
2 )#0.%!): 9/<$! XFHHHY4 2
/$) /$.
!=/'&"!4 !& #) #-/# /,, .%$ # -%) !)#%'/#% $ 76 &!
,!$# 2 #-! &! '/$!$# !#0 $ / %/$,! %) /## %+0#/+"! #
2" * %) /$ %'& #/$# / %/+"! 2
*%#- 0$0)0/""< -% - /.D0)#!.
#-! ! !))% $ *%#- #-! ,
%'& #/$# 2
< $) X5665+Y / ! , $2% '!. +< /
.! 2" *: %'! X5666Y 2%$.) #-/#
!=&"/%$%$ !=,-/$ ! /#! ,-/$ !):
5
!,# )% $: $ / 20 #-! )#0.<
%'! X566FY )- *) #-/#
J
4
9J
!)%.! #-!)! )#0.%!) *-%,- / ! , $,! $!. *%#- #-! !"! /$,!
/$.
.! 2" * %)
J
2 %$#! .!/"!
T:
.! 2" * 2
!'!$#)4 #-! !'&% %,/" )#0.%!) !"/#!. # #-! '%, )# 0,#0 ! /&& /,- .!/"
*%#- #-! %'& #/$,! 2 ,0)# '!
2 & % /#! %$2 '/#% $ 0)%$
,0)# '!
%) ' .!" 2%#) #-! ./#/ *!""
S0& # II &! ,!$#T /$. 2" * / %/+"!) *-%,- )% $%2%,/$#"< !$#!
,-/$ !) %$ / % 0) ,0 !$,< &/% ) S!: :
!=,-/$ ! /#! '
.!
.! 2" *): Dh$$!) /$. %'! X5666Y ! /"0/#! #-! -<& #-!)%)
+)! /#% $)
$ ,0)# '!
# /.!):
-!%
!)0"#) )0
!)# #-/#
.! ) %$2"0!$,! #-! # /.%$ .!,%)% $) 2 '/ (!# '/(! ): $ &/ #%,0"/ 4 '/ (!# '/(! )
0)! #-!% & % /#! %$2 '/#% $ /+ 0# ,0)# '!
.! ) %$ #-! 2 '/#% $
2
.! &"/,!'!$#
)# /#! %!): 2#! / ,0)# '! L
) &0 ,-/)! 2 ,0 !$,<4 #-! '/ (!# '/(! ) #!$. # +0< ,0 !$,< %$
#-! %$#! .!/"! '/ (!#4 *-%,- ,/$ +! .!), %+!. /) )&!,0"/#% ! & )%#% $ #/(%$ : $ #-%) , $#!=#4
Dh$$!) /$.
%'! X5666Y !2! # #-! # /.%$ +!-/ %
$ #-! ,0)# '! )OS Dh$$!) /$.
,, .%$
# -%) /$/"<)%)4
2 '/ (!# '/(! ) /) C.!/"! ) %.! -! .
%'! X5666Y4 &: IIT:
%'! X5666Y !& #) )%'%"/
.! 2" * %) /$ %'& #/$# / %/+"! 2
/#! ,-/$ !)4 *%#- #-! ,0)# '!
$ #-%) , $#!=#4 %'! X5666Y )0
!=&"/%$%$
!)0"#):
*!!("< !=,-/$ !
.! 2" * / %/+"! +!%$ #-! $! #-/# %) ' )# 2#!$ )% $%2%,/$#:
!)#) #-/# ,0)# '!
.! 2" * ,/&#0 !) #-! & #2 "% )-%2#) /$.
#-! %$2 '/#% $ /$. )!$#%'!$# 2 #-! &0+"%, ' )# /,,0 /#!"<:
/$) X566FY )#/#!) #-/# / ,!$# /"
!'&% %,/" !)0"# 2 ' -%) !'&% %,/" ' .!" %) #-/# ,0)# '!
.! ) -/ ! + #- #!'& / < /$.
&! '/$!$# !22!,#) $ #-! "! !" 2 !=,-/$ ! /#!): )%$
#-/# /
! /#! ,0)# '!
!=,-/$ ! /#! ,-/$ !):
.!
-! ,
2" * -/) / )% $%2%,/$# %$2"0!$,!
!)& $.%$
"!/)# ,"!/ "< ' ! #-/$ #-/# 2 # /.%#% $/" '/,
*! ! 4
% %$ 2
$! '/D
& %$#
! !))% $ /$/"<)%) < $) X566F+Y 2%$.)
/"0!) 2
5
$
VJW /$.
!$J
V
/ ! 6:FN !)&!,#% ! 6:FE *-%,- %) /#
' .!") S/"' )# 0$.! 6:F6T:
2 , %#%,%)' %) #-/# #-!
.! 2" * /&& /,- . !) $ # !=&"/%$ #-!
.! 2" *: $ #-%) , $#!=#4 < $) X5665+Y )#/#!)8
C $"< *-!$ $! -/) 0$, ! !. *-/# %) . % %$ # /$)/,#!. .! 2" * *%"" #-%) /&& /,+! , '&"!#!: S .! 2" * %) / & =%'/#! ,/0)!4 $ # #-! 0$.! "<%$ ,/0)!4 2 !=,-/$ !
/#! ' !'!$#):T $, ! %$ #-! . % ! ) * 0". /") !) " ! #-! $/ * &033"! 2
'/,
/ %/+"!)L%$/+%"%#< # /,, 0$# 2 !=,-/$ ! /#!):OS < $) X5665+Y4 &: IT
-! !2 !4 #-! )!/ ,- 2
#-! 0$.! "<%$
# /.%$
' #% !)
2 #-! .%22! !$# '/ (!# &/ #%,%&/$#)
/$. #-! $/#0 ! 2 !=&!,#/#% $) %$ 2 !% $ !=,-/$ ! '/ (!#) / ! #-! '/%$ # &%, 2 0 )#0.<:
&&!$.%,!)
5GH
9 %= 0
-! /&&"%!. '!/)0 !)
2 2 !,/)#%$
/,,0 /,< 0)!. 2
#-! ! /"0/#% $
2 & 2!))% $/" /$.
!=&! %'!$#/" !=&!,#/#% $) / ! .!2%$!. /) 2 "" *)8
-! '!/$ !
S
T %) % !$ +<
F
=
# =F
( =g#
− =#
)
S
FGT
S
FMT
S
FHT
S
56T
*-! !
=g# =
# −-
#
−
# −-
=# =
/$.
#
# −-
-! '!/$ )R0/ !. !
S
:
T %) % !$ +<
F
# =F
S
# −-
# −-
=
-! '!/$ /+) "0#! !
−
( =g#
− =#
)
5
:
T %) % !$ +<
=
F
# =F
=g# − = # :
-! -!%"L
) %$!R0/"%#< , !22%,%!$# S -!%"L
) T %) % !$ +<
F
-!%"m
)
=
# =F
( =g#
E&
)
5
:
F
# =F
/+"!
− =#
(= # )
5
%.!) / )0''/ < 2 #-! %'&"%,/#% $) 2 #-! $0'! %,/" /"0!) 2 -!%"L
) :
&&!$.%,!)
5M6
""B6= "
<
-!%"L
)
'&"%,/#% $
-!%"L
) `6
=&!,#/#% $) / ! &! 2!,# 2 !,/)#)
6 ^ -!%"L
) ^F
=&!,#/#% $) &
?
%.! "!)) #-/$ &! 2!,# 2 !,/)# +0# 0#&! 2 ') $/a! /$. ' */"( 2 !,/)#)
-!%"L
) `F
=&!,#/#% $) / ! /)
. /) $/a! /$. ' */"( 2 !,/)#)
-!%"L
) iF
=&!,#/#% $) / ! * )! #-/$ $/a! /$. ' */"( 2 !,/)#)
%
%$ !)#% /#! #-! 0)!20"$!))
,/ <
0# / )%'&"! χ5 #!)#
2 & 2!))% $/" 2 !,/)#) /) .% !,#% $
2 %$.!&!$.!$,! S)!!
%!+ ". /$.
2 ,-/$ ! 2 !,/)#)4 *!
&!3 XFHHNYT:
-! 2 !,/)#%$
R0/"%#< 2 & 2!))% $/" 2 !,/)#) %) , '&/ !. # / $/a! , %$ 2"%&: -! #!)# %) +/)!. $ / 5 = 5
, $#%$ !$,< #/+"! S)!! /+"!
#-! R0 #%!$# S
FF
]
/$. /) C. *$O%2 ∆
#∆ #]-
55TJ
#]-
NT: -! -%# /#! 2 #-! .% !,#% $ 2 ,-/$ ! 2 !,/)#) %) % !$ +<
: -! /,#0/" !=,-/$ ! /#! ,-/$ !) / ! .!2%$!. /) C0&O%2 ∆
#]-
≥ 6
^ 6: ,, .%$ "<4 !=&!,#!. !=,-/$ ! /#! ,-/$ !) / ! .!2%$!. /) C0&O%2
r 6 /$. /) C. *$O%2
#∆ #]-
^ 6:
,-/$ ! 0&O/$. C/,#0/" ,-/$ ! . *$O
:
:F
/$.
:5
!)& $.%$ "<4
.!$ #! #-! # #/" 2 !R0!$,<
/$.
F:
5:
2 C/,#0/"
.!$ #! #-! # #/" 2 !R0!$,<
2 C!=&!,#!. ,-/$ ! 0&O
4 !)&!,#% !"<4 C!=&!,#!. ,-/$ ! . *$O
: -! $0"" -<& #-!)%) 2 #-! #!)#
%) #-/# #-! !$# %!) %$ #-! , $#%$ !$,< #/+"! / ! , '&"!#!"< /$. '4 ) #-/# #-! -%# /#! %) ," )!
# E6 [: ,, .%$ #
%!+ ". /$.
=
5
% 4 D =F
*-! !+<
(
&!3 XFHHNY4 #-! ,
%D
− g%D
g%D
%) 0$.! #-! $0"" -<& #-!)%)
)
!)& $.%$ #!)# )#/#%)#%, %) % !$ +<
5
*%#- g%D =
%:
⋅
:D
J
→ χ12 :
χ3B
""B-= 3 3
S T
9
S
9
9
T
S
S
S
9
T
FF
F5
F:
5F
55
5:
:F
:5
5FT
&&!$.%,!)
5MF
9
="
0 #/)( %) # 2 !,/)# / #%'! )! %!): -%) #%'! )! %!) , 0". +! #-! , 0 )! 2 #!'&! /#0 !4 #-!
& %,! 2 /$ /))!#4 #-! %$2"/#% $ /#! 2 / , 0$# <4 )/"!) 2% 0 !) 2 / , '&/$<
-! !=/,# +/,(
0$.
2 #-! #%'! )! %!)
%$2 '/#% $ #-/# , 0". +! 0)!. 2
!'/%$) 0$($ *$ #
< 0:
/$<#-%$ )%'%"/ :
-!
$"<
/"0/+"!
2 !,/)#%$ %) #-! C !)#/"#O 2 #-! #%'! )! %!) %#)!"24 *-%,- < 0
*%"" .%),! $ +!##! /$. +!##! .0 %$ , 0 )! 2 #-! !=&! %'!$#:
!!& %$ '%$. #-/# #-! #%'! )! %!) ,/$ $"< #/(! /"0!) +!#*!!$ 6 /$. 76: "" /"0!) 2 #-! #%'!
)! %!) / !
0$.!. 0& # #* .!,%'/" &"/,!): -0)4 < 0 ,/$ & .0,! 2 !,/)#) *%#- #* .!,%'/"
&"/,!):
$ #-! 2% )# &! % . < 0 !# #-! %$%#%/" /"0! 2 #-! #%'! )! %!):
< 0 2 !,/)# 2
.%)," )!.:
&! % . 5:
0+)!R0!$#"<4 #-! # 0!
-%) & ,!.0 ! %) !&!/#!. 2
/"0!
-!$ < 0 / ! /)(!. # & .0,!
2 #-! #%'! )! %!) %$ &! % . 5 %)
/"" 2 !,/)#%$ &! % .):
0 2 !,/)#) *%"" $ # /22!,#
#-! , 0 )! 2 #-! #%'! )! %!)A
0 )- 0". 2 !,/)# #-! #%'! )! %!) /)
. /) & ))%+"!:
!/,- ,
!,# 2 !,/)# < 0 +#/%$ /
!*/ . /# #-! !$. 2 #-! !=&! %'!$#: -! &/<'!$# .!&!$.) $ #-! 2 "" *%$ ),-!'!8
75
# =5
*-! ! / %) / , $)#/$# )!# # I6
'/= {/ − 2 # \6} 4
76 ,!$#) /$. 2 .!$ #!) < 0 2 !,/)#:
&&!$.%,!)
5M5
9 .= "
9
*
0 / ! / # /.%$ 2"
0 &!/$ +/$(:
J
!, $ '%)# , $,! $!. *%#- #-! 2 !% $ !=,-/$ ! .!/"%$ ) 2 / "!/.%$
0 */#,- #-! !=,-/$ ! /#! +!#*!!$ 0 ) S
T /$.
!=,-/$ ! /#! )&!,%2%!) - * '/$< 0 ) -/ ! # +! &/%. 2
%)! 2 #-!
J
!=,-/$ ! /#! %'&"%!) / .! /"0/#% $ 2 #-! 0
/$. %,! ! )/: # #-! +! %$$%$
""/ ) S
$!
""/ : -0)4 /
, '&/ !. # #-!
J
!=,-/$ ! /#!: -! %$2 '/#% $ < 0 &
%) , $)%.! !. +< #-! ,0 !$,< .!/"! ) *-!$ '/(%$ .!,%)% $) $ +0<%$ /$. )!""%$
""/ ): $ ! ! < &! % .4 #-! '/%$ %$2 '/#% $ < 0 &
J
!=,-/$ ! /#!:
""/
2 !/,- &! % . < 0 %$2 ' #-! ,0 !$,< .!/"! ) 2 < 0 +/$(
/+ 0# #-! !=&!,#!. .! !" &'!$# 2 #-!
#-!
T: -!
!&!$.%$
%.!
0 )
%.! %) / 2 !,/)# 2 #-! .! !" &'!$# 2
$ < 0 ! /"0/#% $ 2 #-! 20#0 ! .! !" &'!$# 2 #-!
!=,-/$ ! /#!4 #-! ,0 !$,< .!/"! ) *%"" !%#-! +0<
)!""
0 )
. ""/ ):
-0)4 #-!
,0 !$,< .!/"! ) +/)! #-!% # /$)/,#% $) !=,"0)% !"< $ < 0 2 !,/)#: -! # /.%$ & 2%# 2 < 0
+/$( .!&!$.) , 0,%/""< $ #-! R0/"%#< 2 < 0 2 !,/)#): -! !2 !4 #-! '/$/ !'!$# .!,%.!. #
%'&"!'!$# / )# %,# &! 2 '/$,! !"/#!. !'0$! /#% $ ),-!'!:
#-! !=&! %'!$# .!&!$.
$ < 0 2 !,/)#%$
/,,0 /,<:
$)!R0!$#"<4 < 0 !/ $%$ ) %$
-! )'/""! < 0 2 !,/)# !
)4 #-!
-% -! < 0 &/<'!$# *%"" +!:
"
-! ,0 !$#
.!'/$. 2
J
0 ) /$.
*- "! !=&! %'!$#:
#-! /
2"
!=,-/$ ! /#! %$ !/,- &! % . %) .!#! '%$!. +< #-! +/"/$,! 2 )0&&"< /$.
""/ ):
-! )0&&"< 2 0 ) /$.
-! # #/" .!'/$. 2
0 ) /$.
""/ ) %) , $)#/$# .0 %$ #-!
""/ ) %) 2 '!. & !. '%$/$#"< 2 '
! /#!. .!'/$. 2 /"" ,0 !$,< .!/"! ) 2 #-! / % 0) +/$() #-/# /") !'&" < # /.%$
!, $ '%)#)4 *-
.!#! '%$! #-! # /.%$
)# /#! <
2 #-!% &/ #%,0"/ +/$( S#-!)! / ! #-!
#-! &/ #%,%&/$#) %$ #-! !=&! %'!$#T: 0 #-! ' !4 #-! ! !=%)#) / )'/"" .!'/$. 2
0 ) /$.
""/ ) 2 ' & % /#! %$ !)# )4 *-%,- %$2"0!$,!) #-! !=,-/$ ! /#! )"% -#"<:
9
9
&
9
%#-%$ #-! !=&! %'!$#4 < 0 +#/%$ %$2 '/#% $ /+ 0# )! ! /" !, $ '%, / %/+"!) !"/#!. # #-!
,0 !$,%!) %$ #-! !=&! %'!$#:
$ #-! $! -/$.4 #-! !#0 $ 2 0 &!/$ /$.
%) &0+"%)-!. %$ !/,- &! % .:
$ #-!
'! %,/$ /))!#)
#-! -/$.4 < 0 !,!% ! %$2 '/#% $ /+ 0# #-! !=&!,#!.
%$2"/#% $ /#!) 2 #-! , '%$ &! % . %$ 0 &! /$. #-!
:
&&!$.%,!)
5MI
9
0
$"< #/)( /) / # /.%$
2"
!, $ '%)# %$ #-! !=&! %'!$# %) 2 !,/)#%$
!=,-/$ ! /#! /) *!"" /) & ))%+"!: -!
F66:
0 -/ ! #
J
!=&! %'!$# -/ ! 2%$%)-!. #-!% 2 !,/)#4 #-!
&/ #%,%&/$#):
J
0+)!R0!$#"<4 #-!
J
0 -/ ! # '/(! 7H 2 !,/)#) /"#
2#! /"" &/ #%,%&/$#) 2 #-!
!=,-/$ ! /#! *%"" +! ,/",0"/#!. 2 '
!=,-/$ !
/#! *%"" +! & !)!$#!. #
/""
!#-! :
-! !/ $%$ ) $"< .!&!$. $ < 0 2 !,/)#%$ /,,0 /,<:
!=,-/$ ! /#!4 #-! -% -! < 0 !/ $%$ ):
J
!=,-/$ ! /#! *%"" /"*/<) +! +!#*!!$ 6 /$.
2 !,/)# #-! !=,-/$ ! /#! 2 #-! $!=# &! % .:
.!'/$. /$. )0&&"<8
#-!
-! +!##! < 0 & !.%,# #-!
-! &/<'!$#) %$ !/,- &! % . ,
J
!)& $. #
#-!
2 "" *%$ 20$,#% $8
9/<'!$# &!
&! % . = '/= {I6
!$#) − F6 !# − 2 # \6}
S
55T
*-! ! !# %) #-! # 0! !/"%3/#% $ 2 #-! !=,-/$ ! /#! /$. 2# .!$ #!) < 0 2 !,/)#: -! '/=%'0'
!/ $%$ ) &! &! % . / ! I6
'0"#%&"%!. +< #-! 2/,#
!$#)4 #-! '%$%'0' %) 6
!$#):
0 /+) "0#! 2 !,/)# !
F6 /$. %) )0+# /,#!. 2 ' #-! '/=%'0' !/ $%$ )
, $, !#! &/< 22) / ! & !)!$#!. %$ #-! 2 "" *%$ !/ $%$ ) #/+"! S)!! /+"!
2 I6
GT8
!$#):
%)
-!
&&!$.%,!)
5M7
""B1=
.
.
.
@
I6
('
@6
FH:E
3'
(
H
@'
@6
5H:E
('
(
FH
3'
(6
M:E
@'
(
5H
('
(6
FM:E
3'
3
M
@'
(6
5M:E
('
3
FM
3'
36
G:E
@'
3
5M
('
36
FG:E
3'
:
G
@'
36
5G:E
('
:
FG
3'
:6
N:E
@'
:
5G
('
:6
FN:E
3'
>
N
@'
:6
5N:E
('
>
FN
3'
>6
E:E
@'
>
5N
('
>6
FE:E
3'
6
E
@'
>6
5E:E
('
6
FE
3'
66
7:E
@'
6
5E
('
66
F7:E
3'
-
7
@'
66
57:E
('
-
F7
3'
-6
I:E
@'
-
57
('
-6
FI:E
3'
1
I
@'
-6
5I:E
('
1
FI
3'
16
5:E
@'
1
5I
('
16
F5:E
3'
4
5
@'
16
55:E
('
4
F5
3'
46
F:E
@'
4
55
('
46
FF:E
3'
7
F
@'
46
5F:E
('
7
FF
3'
76
6:E
@'
7
5F
('
76
F6:E
≥:
6
@'
76
56:E
3
F6
(
56
3'
@6
H:E
&&!$.%,!)
5ME
9 *= !
9
""B4= &
A
F
I
9
9 9
KB
USF5T ` 6:6EE
US57T ` 6:FHI
USF5T ` 6:FIG
US57T ` 6:5NH
USF5T ` 6:55F
US57T ` 6:EEG
*
(
5
9
7
E
N
F
I
USF5T ` 6:FHH
US57T ` 6:767
USF5T ` 6:57M
US57T ` 6:7I7
USF5T ` 6:IHI
US57T ` 6:F7F
USF5T ` 6:I76
US57T ` 6:6HI
USF5T ` 6:NFG
US57T ` 6:5NG
*
3
5
USF5T ` 6:5NI
US57T ` 6:756
7
E
N
F
I
USF5T ` 6:5NG
US57T ` 6:IIF
USF5T ` 6:EFE
US57T ` 6:IIG
USF5T ` 6:7N5
US57T ` 6:NIE
USF5T ` 6:F6N
US57T ` 6:I7E
USF5T ` 6:F65
US57T ` 6:555
*
:
5
USF5T ` 6:EG7
US57T ` 6:5G5
7
E
N
USF5T ` 6:6EN
US57T ` 6:7HF
USF5T ` 6:5IH
US57T ` 6:E7E
α
6:66IF
S6:66NIT
6:6677
S6:66EET
6:6677
S6:66MET
6:6677
S6:66GNT
6:66NE
S6:66H6T
6:66NE
S6:66MIT
6:66N7
S6:66NIT
6:66MM
S6:667MT
6:667I
S6:66NGT
6:667I
S6:66GIT
6:66FF
S6:66G7T
6:66FF
S6:66G6T
6:6657
S6:6F67T
6:6657
S6:66MMT
6:6667
S6:66MET
6:6667
S6:66M6T
6:666N
S6:66HMT
6:666N
S6:66MGT
6:66F6
S6:66H7T
6:66F6
S6:66M5T
6:66NI
S6:66NHT
6:66NI
S6:66NFT
6:66FE
S6:66HNT
6:66FE
S6:66M5T
6:6F6E
S6:6F65T
6:6F76
S6:6F6IT
6:66MN
S6:6F6ET
6:66MN
S6:6F65T
6:66G7
S6:6F6NT
6:66EN
S6:66HGT
6:66IG
S6:6F6IT
6:667H
S6:6FG6T
6:6FEI
S6:6FE6T
6:6FHM
S6:6FNIT
6:6F55
S6:6FFET
6:6FIM
S6:6FNET
USF5T ` 6:6GN
US57T ` 6:I6M
#!)8 #/$./ . !
) / ! % !$ %$ &/ !$#-!)!)4 & /"0!) %$ +/,(!#):
.!$ #!) #-! !*!< e !)# !)#%'/#% $ & ,!.0 !4
.!$ #!) #-!
!)#%'/#% $ & ,!.0 !:
@=
αL@
6:575N
X6:N5IHY
6:N7M6
X6:75EFY
6:5GFI
X6:N67HY
6:I7FN
X6:ENFGY
6:EI6M
X6:7NHHY
6:N55N
X6:7I76Y
F:676I
X6:IFI6Y
I:7FI7
X6:6GFGY
6:7FHI
X6:E567Y
6:IE5I
X6:EEENY
6:65IM
X6:MGM6Y
6:65NM
X6:MG6GY
6:6EF7
X6:M5FNY
6:6GFN
X6:GH65Y
6:665G
X6:HEMNY
6:66IF
X6:HEN6Y
6:66IG
X6:HEFNY
6:667G
X6:H7EGY
6:6F6E
X6:HFMMY
6:6F76
X6:H6NIY
6:M5GG
X6:INGNY
F:6NEF
X6:I6GIY
6:65I6
X6:MM6FY
6:6IF7
X6:MN6FY
F:6NMN
X6:I6NNY
F:MEFN
X6:FM5IY
6:NGN7
X6:7FE6Y
6:G6HH
X6:76IMY
6:7MG5
X6:7MMNY
6:I5MF
X6:ENHGY
6:F5NE
X6:G5IGY
6:6M7I
X6:GGI6Y
F:6EIH
X6:I6HHY
F:7G6G
X6:5IINY
F:F76H
X6:5H6HY
6:NHH6
X6:76GGY
M
(
β
6:E6I7
S6:FFIIT
6:N5MI
S6:F7H5T
6:IGE7
S6:5FHHT
6:IGE7
S6:FH56T
6:F555
S6:FMF5T
6:F555
S6:F5GHT
6:MIIM
S6:56E7T
F:6HMH
S6:FMEIT
6:75I7
S6:F6HHT
6:75I7
S6:F77IT
6:E5NF
S6:FENMT
6:E5NF
S6:F7EIT
6:F7HG
S6:F6GET
6:F7HG
S6:FEHGT
6:77IE
S6:5HIMT
6:77IE
S6:I75HT
6:F6MN
S6:F67HT
6:F6MN
S6:5FEMT
6:65GM
S6:GMMHT
6:65GM
S6:EMFIT
6:6HE7
S6:6FIET
6:6HE7
S6:6FEIT
6:IMNI
S6:INIHT
6:IMNI
S6:5H56T
6:MENG
S6:7EGET
6:GH67
S6:IEM7T
6:MMIM
S6:5MH5T
6:MMIM
S6:56FFT
6:M6GI
S6:I5N7T
F:6F5M
S6:I6F7T
6:776I
S6:FG55T
6:E6H5
S6:FGH5T
6:I5HF
S6:GMMIT
F:6NME
S6:NEM5T
6:ENEH
S6:F7E7T
6:EIFN
S6:F7EGT
:
@=
βL(
FH:56E7
X6:666FY
N:56E7
X6:6FNEY
M:6NNF
X6:66NNY
F6:EM56
X6:665FY
5I:7NG5
X6:6666Y
7G:6GN7
X6:6666Y
6:NE7H
X6:7557Y
6:5M7E
X6:EHNNY
5G:E7HN
X6:6666Y
FE:HEH7
X6:6665Y
H:FIM6
X6:6676Y
F6:NI5F
X6:665FY
NE:EHIM
X6:6666Y
5M:INGE
X6:6666Y
I:EMMF
X6:6N77Y
5:NI75
X6:FFFIY
G5:5HFN
X6:6666Y
FG:6NIE
X6:666FY
F:MMIG
X6:FGN7Y
I:F5EG
X6:6MINY
7E6M:FII
X6:6666Y
I7HH:ENG
X6:6666Y
5:M7IE
X6:6HM7Y
7:7FNI
X6:67F6Y
6:6HMF
X6:GEEEY
6:I75F
X6:EN57Y
6:FNF7
X6:NMHGY
6:IIIG
X6:ENN5Y
6:I7M7
X6:EEGMY
6:66FM
X6:HNN7Y
F6:EG67
X6:665FY
G:7HMH
X6:66HFY
5:M7I7
X6:6HM7Y
H:MGEI
X6:66IEY
M:HF55
X6:667EY
F6:IIE5
X6:665EY
@=
α L @'β L
(
H:HG5E
X6:6665Y
I:IM76
X6:675GY
7:6IGN
X6:657FY
E:EI7M
X6:66NHY
FI:7E76
X6:6666Y
5M:GM6H
X6:6666Y
6:MMF5
X6:75F6Y
F:GM76
X6:FM6EY
FH:NHGI
X6:6666Y
M:56FN
X6:666HY
7:GNGN
X6:6FI6Y
E:II7G
X6:66M5Y
EM:7IMM
X6:6666Y
FG:GFGF
X6:6666Y
5:NHFH
X6:6GM5Y
F:IFGN
X6:5GGEY
75:GGHM
X6:6666Y
H:HE5F
X6:6665Y
F:6EM5
X6:IEE5Y
F:EHN5
X6:5FIEY
57F7:FIM
X6:6666Y
FGHI:E6H
X6:6666Y
5:MI5G
X6:6NMHY
5:7I56
X6:6HMMY
6:NG5I
X6:EFE7Y
6:HG77
X6:IMG7Y
6:ENGI
X6:EG6HY
6:7N76
X6:NIFNY
6:7I67
X6:NE5MY
6:FHM5
X6:M5F6Y
E:N7NF
X6:66NIY
I:H6NN
X6:65M6Y
I:IIFF
X6:6777Y
E:EFN7
X6:66M7Y
G:6EFE
X6:665FY
E:I7IH
X6:66MEY
&&!$.%,!)
5MN
""B7= &
A
F
*
>
5
I
7
E
N
F
I
9
9 9
KB
USF5T ` 6:56M
US57T ` 6:7NM
USF5T ` 6:FE7
US57T ` 6:7IN
USF5T ` 6:H55
US57T ` 6:MH6
USF5T ` 6:FGM
US57T ` 6:7M7
USF5T ` 6:6E5
US57T ` 6:FMI
USF5T ` 6:EEI
US57T ` 6:7G7
USF5T ` 6:6H5
US57T ` 6:7F5
USF5T ` 6:EF7
US57T ` 6:G75
USF5T ` 6:FHE
US57T ` 6:EI7
*
6
5
9
7
E
N
F
I
USF5T ` 6:F7N
US57T ` 6:N76
USF5T ` 6:I6N
US57T ` 6:M6F
USF5T ` 6:F6E
US57T ` 6:5ME
USF5T ` 6:5GN
US57T ` 6:5IM
USF5T ` 6:6HF
US57T ` 6:5EN
*
-
5
USF5T ` 6:F57
US57T ` 6:7GI
7
E
N
USF5T ` 6:E6I
US57T ` 6:GNF
USF5T ` 6:77E
US57T ` 6:E5G
α
6:6FFI
S6:6F67T
6:6FFI
S6:66HIT
6:6656
S6:66MGT
6:6656
S6:66HNT
6:66H6
S6:66GHT
6:66HH
S6:6F75T
6:66EF
S6:6F5NT
6:66G5
S6:6F77T
6:66MM
S6:6F6ET
6:66MM
S6:66HNT
6:6FIM
S6:6F6NT
6:6FIM
S6:66MNT
6:6F65
S6:6FIFT
6:6F65
S6:6FFMT
6:6F5G
S6:6FEGT
6:6FM7
S6:6FNHT
6:6FIF
S6:6F56T
6:6FNN
S6:66HHT
6:66MM
X6:6F57Y
6:66MM
S6:6FF7T
6:66MF
S6:6FINT
6:6FEG
S6:6FE5T
6:6FIM
S6:6F77T
6:6FGI
S6:6FGIT
6:6F6E
S6:66HNT
6:66MH
S6:6FFGT
6:667M
S6:66M5Y
6:667M
S6:66G6T
6:667N
S6:66HHT
6:66M7
S6:6FFET
6:66I6
S6:66NMT
6:66I6
S6:66NMT
6:66GF
S6:66MFT
6:66GF
S6:66GFT
6:66FH
S6:66H6T
6:66NE
S6:6F6GT
USF5T ` 6:6NH
US57T ` 6:FHI
#!)8 #/$./ . !
) / ! % !$ %$ &/ !$#-!)!)4 & /"0!) %$ +/,(!#):
.!$ #!) #-! !*!< e !)# !)#%'/#% $ & ,!.0 !4
.!$ #!) #-!
!)#%'/#% $ & ,!.0 !:
@=
αL@
F:FM5G
X6:5M57Y
F:7GEE
X6:5I6EY
6:6E5M
X6:MFHIY
6:67IG
X6:MIEIY
F:5H6N
X6:5NFGY
6:7M7M
X6:7H66Y
6:FNI6
X6:NMM5Y
6:57GE
X6:N5F5Y
6:G6FM
X6:76N7Y
6:MIIN
X6:INEHY
F:NHE7
X6:FHH5Y
5:EMHI
X6:FF7IY
6:EHH7
X6:775GY
6:G7IE
X6:IH5HY
6:NEEH
X6:755FY
F:FMM7
X6:5MIIY
F:FHHI
X6:5GH6Y
5:M6E5
X6:F65HY
6:E66G
X6:7M5GY
6:EH7G
X6:777EY
6:IEGE
X6:EE5MY
F:6G5E
X6:I6GGY
6:M7M6
X6:INFMY
6:HHN5
X6:I5EEY
F:FH5I
X6:5M67Y
6:EMI5
X6:77H6Y
6:I7NG
X6:EEMMY
6:7GEI
X6:7HIHY
6:5F6E
X6:N7MEY
6:EIM7
X6:7NNHY
6:FHHF
X6:NEGEY
6:5665
X6:NENNY
6:GNEN
X6:IMN6Y
F:6FH5
X6:IFGHY
6:675G
X6:MIG5Y
6:IGI7
X6:E775Y
M
6
β
6:GNI6
S6:FIHMT
6:GNI6
S6:56FFT
6:GFFI
S6:5IH5T
6:GFFI
S6:FHGHT
6:GI7I
S6:6M5HT
6:GEI5
S6:6H66T
6:N6IG
S6:5IHIT
6:FMEE
S6:55EET
6:E765
S6:FMMGT
6:E765
S6:FGFMT
6:M56M
S6:6HG5T
6:M56M
S6:FNF6T
6:76NE
S6:55F5T
6:76NE
S6:FGEET
6:N6M6
S6:I67ET
6:7I6G
S6:5767T
6:HMG5
S6:I565T
6:MHHE
S6:IF55T
6:NII6
X6:57FMY
6:NII6
S6:56MMT
6:EH66
S6:FM56T
6:5E6N
S6:57FFT
6:5IEE
S6:FN66T
6:FME5
S6:F55IT
6:EI5G
S6:FMH6T
6:F6IM
S6:I557T
6:57GF
S6:6GMFT
6:57GF
S6:6GGHT
6:55H6
S6:IEMFT
6:67I7
S6:IFE6T
6:N76G
S6:FNHNT
6:N76G
S6:FG6IT
6:7GFF
S6:FNN6T
6:7GFF
S6:F7G5T
6:75F6
S6:F5IGT
6:56FI
S6:FEG6T
@=
βL(
5:MG5H
X6:6HNGY
F:IMMG
X6:577NY
F:7ENE
X6:5IIEY
5:F5G5
X6:FEF7Y
F6:5NIM
X6:6657Y
G:E5HN
X6:66MMY
5:G7FM
X6:F677Y
FI:67MI
X6:666GY
E:HIG6
X6:6FMGY
G:FNEH
X6:6F65Y
I:7666
X6:6GFEY
F:5IH5
X6:5GFIY
G:565F
X6:6F66Y
FF:7I5N
X6:66FEY
F:NENH
X6:567IY
IE:76G7
X6:6666Y
6:66FN
X6:HNM5Y
6:F6IN
X6:G7H7Y
5:I67I
X6:FIEGY
I:6H6N
X6:6MEIY
E:6GI7
X6:65H6Y
H:NEHI
X6:66IMY
55:MFHI
X6:6666Y
77:IM6M
X6:6666Y
N:FFEF
X6:6FGFY
G:G5HN
X6:66GHY
HI:6IHN
X6:6666Y
HI:7HII
X6:6666Y
FF:GGMM
X6:66FIY
H:555N
X6:6676Y
7:7H6N
X6:6IH7Y
7:7E7M
X6:676FY
F6:F7MF
X6:665NY
F5:H67M
X6:666MY
5F:MH56
X6:6666Y
5E:MH6M
X6:6666Y
@=
α L @'β L
(
5:E5FG
X6:6HFFY
F:EEEG
X6:55FGY
6:HFHF
X6:76EHY
F:6NEH
X6:IE5NY
E:I7HF
X6:66MFY
I:H6NM
X6:65GNY
F:H5HI
X6:FENNY
N:EINI
X6:66I5Y
E:E6N7
X6:66GFY
7:657E
X6:6577Y
7:IN6N
X6:6FMIY
5:FN5M
X6:F5NIY
I:NNHI
X6:6IIFY
E:G7G7
X6:66EMY
F:IFGN
X6:5GGEY
FG:HMGI
X6:6666Y
6:NNM6
X6:EFGEY
F:755F
X6:5E7MY
F:FMEI
X6:IF7NY
F:N7MN
X6:56I5Y
5:EHEF
X6:6MEIY
7:MHFN
X6:6FINY
55:I66E
X6:6666Y
55:IIM6
X6:6666Y
7:6EME
X6:65IGY
7:N6HH
X6:6FEFY
E6:F5NI
X6:6666Y
7G:FE5M
X6:6666Y
N:IFF5
X6:66IGY
7:HFFF
X6:6FFMY
5:E675
X6:6H5NY
5:5M7H
X6:FFI6Y
G:F5NH
X6:6656Y
G:E5F5
X6:66FEY
FF:5GE7
X6:666FY
F5:HE5I
X6:6666Y
&&!$.%,!)
5MG
""B(@= $
A
F
I
KB
USF5T ` 6:5E7
US57T ` 6:IHM
USF5T ` 6:7M7
US57T ` 6:77H
USF5T ` 6:F5F
US57T ` 6:FNI
*
(
5
9
9 9
7
E
N
F
I
USF5T ` 6:HEE
US57T ` 6:HM7
USF5T ` 6:HMM
US57T ` 6:MEI
USF5T ` 6:77I
US57T ` 6:EIG
USF5T ` 6:M5F
US57T ` 6:GHF
USF5T ` 6:E75
US57T ` 6:IE5
*
3
5
USF5T ` 6:IN5
US57T ` 6:76E
7
E
N
F
I
USF5T ` 6:NH5
US57T ` 6:HIH
USF5T ` 6:HMN
US57T ` 6:HGM
USF5T ` 6:6EN
US57T ` 6:IGI
USF5T ` 6:IMF
US57T ` 6:7H6
USF5T ` 6:FEN
US57T ` 6:7ME
*
:
5
USF5T ` 6:HGF
US57T ` 6:M67
7
E
N
USF5T ` 6:N6I
US57T ` 6:HFH
USF5T ` 6:5IM
US57T ` 6:GII
USF5T ` 6:NFE
US57T ` 6:EHM
#!)8 #/$./ . !
) / ! % !$ %$ &/ !$#-!)!)4 & /"0!) %$ +/,(!#):
.!$ #!) #-! !*!< e !)# !)#%'/#% $ & ,!.0 !4
.!$ #!) #-!
M
(
:
α
β(
β3
β:
β>
@= α L
β(Nβ> L @
6:5GM7
S6:FNFET
6:5GM7
S6FG7M:T
6:IE6E
S6:FE7GT
6:IE6E
S6:FMNNT
6:F6FF
S6:5N5HT
6:F6FF
S6:55HET
6:FMG7I
S6:565ET
6:75NI
S6:5G6GT
6:F7NH
S6:FEIFT
6:F7NH
S6:FHM5T
6:6FFN
S6:F7EMT
6:FHN7
S6:I7MHT
6:FIE5
S6:5FGMT
6:FIE5
S6:57N7T
6:6FI5
S6:F7FET
6:6FI5
S6:FHMET
6:556F
S6:FNHNT
6:556F
S6:55MET
6:FMMF
S6:FEENT
6:FMMF
S6:5F6FT
F:IHE7
SF:6I66T
F:IHE7
SF:57NGT
6:5INF
S6:FNN7T
6:5INF
S6:565IT
6:F7FH
S6:6MFNT
6:F7FH
S6:6MN7T
6:FFIE
S6:6H5MT
6:FFIE
S6:6GN5T
6:F5EN
S6:6MNGT
6:F5EN
S6:6ME6T
6:5HM6
S6:6GNHT
6:5HM6
S6:6M5FT
6:FI7M
S6:6MMNT
6:FHNE
S6:FIFMT
6:6NEE
S6:FFM7T
6:6NEE
S6:6MMGT
6:7NFN
S6:F6H6T
6:7NFN
S6:F7I7T
6:F7ME
S6:FIE6T
6:F7ME
S6:FEI6T
6:E757
S6:5677T
6:E757
S6:FMMIT
6:6F5N
S6:F6HFT
6:5IF7
S6:56NFT
6:6MMM
S6:FI6ET
6:6MMM
S6:FN5NT
6:FG57
S6:F6MMT
6:76E6
S6:FMGGT
6:FNHN
S6:555FT
6:FNHN
S6:FMNHT
6:F665
S6:F5H6T
6:F665
S6:FE6NT
6:6NE5
S6:5NFHT
6:6NE5
S6:FGI7T
6:F6I7
S6:FFFET
6:F6I7
S6:FEH7T
6:GHIE
S6:GFFNT
6:GHIE
S6:H7N6T
6:IN75
S6:F5HIT
6:IN75
S6:FEIET
6:6HN6
S6:FN77T
6:6HN6
S6:F7EET
6:6M57
S6:F7H5T
6:6M57
S6:F5M5T
6:6NFF
S6:FFHET
6:6NFF
S6:F7IFT
6:I7G5
S6:F5IHT
6:I7G5
S6:FIM5T
6:F55H
S6:FHGNT
6:7NEM
S6:5577T
6:FHM7
S6:FI6IT
6:FHM7
S6:F7HFT
6:7FMF
S6:5FNNT
6:7FMF
S6:5FENT
6:IIF7
S6:55EFT
6:IIF7
S6:5I65T
6:E7NN
S6:F7HGT
6:E7NN
S6:5MI5T
6:56HG
S6:FEEMT
6:F6N7
S6:FGHHT
6:5MMI
S6:FGGNT
6:5MMI
S6:577ET
6:6FF7
S6:FE5ET
6:6HH5
S6:FG56T
6:I5IH
S6:5EENT
6:I5IH
S6:5N6IT
6:5NIN
S6:5EIMT
6:5NIN
S6:56HGT
6:5E57
S6:5NFHT
6:5E57
S6:57F7T
6:5F75
S6:5IF6T
6:5F75
S6:55FHT
I:IIFF
S5:5567T
I:IIFF
SF:IFG5T
6:7FMH
S6:FGFHT
6:7FMH
S6:5FIMT
6:6HNE
S6:FNEET
6:6HNE
S6:5INFT
6:IH7I
S6:56FET
6:IH7I
S6:56MFT
6:75FG
S6:FNHNT
6:75FG
S6:5I55T
6:6NNN
S6:FE7NT
6:6NNN
S6:5575T
6:I7MI
S6:FMN7T
6:IH6F
S6:57MMT
6:667N
S6:FNHFT
6:667N
S6:57FHT
6:FH7N
S6:5NINT
6:FH7N
S6:55F7T
6:EGFG
S6:55HIT
6:EGFG
S6:5INIT
6:EFG6
S6:FGIMT
6:EFG6
S6:5HF6T
6:IN5H
S6:FGNGT
6:III5
S6:FG67T
6:7I6F
S6:5IHNT
6:7I6F
S6:5EF6T
6:E6N7
S6:FMGHT
6:E7NG
S6:FGIIT
6:FEHM
S6:FMNHT
6:FEHM
S6:5N65T
6:FGMH
S6:FIMMT
6:FGMH
S6:56HNT
6:6HIE
S6:5EMIT
6:6HIE
S6:57FIT
6:F6I5
S6:F75GT
6:F6I5
S6:55FMT
5:6666
SF:I555T
5:6666
SF:IFNNT
6:6M5I
S6:F7GGT
6:6M5I
S6:5FIGT
6:77NE
S6:5EMFT
6:77NE
S6:5IH5T
6:E775
S6:FNMET
6:E775
S6:5F6MT
6:E7M7
S6:5NMMT
6:E7M7
S6:5IEIT
6:EEM5
S6:FMI5T
6:EEM5
S6:55G5T
6:7MH7
S6:5MF6T
6:EI7H
S6:5F55T
6:7MFE
S6:57FMT
6:7MFE
S6:57EFT
6:55G7
S6:FNGFT
6:55G7
S6:F7IMT
6:7M7N
S6:F6HHT
6:7M7N
S6:FEIET
6:7HIF
S6:F5G7T
6:7HIF
S6:FMMMT
6:FHFM
S6:F5NHT
6:FFIF
S6:F77GT
6:6HIN
S6:FHMET
6:6HIN
S6:FNI6T
6:I56F
S6:FNN5T
6:5H7M
S6:FNE7T
6:IE7N
S6:F5NFT
6:IE7N
S6:FME5T
6:I7N5
S6:FFEET
6:I7N5
S6:F7H5T
6:I7F6
S6:FIF6T
6:I7F6
S6:FGFGT
6:5NFG
S6:F5IFT
6:5NFG
S6:FEGHT
6:56FF
S6:EINFT
6:56FF
S6:HIG6T
6:FHMM
S6:F5E5T
6:FHMM
S6:FE5FT
6:5HH7
S6:FMINT
6:5HH7
S6:F777T
6:5NMM
S6:FIMGT
6:5NMM
S6:F5GIT
6:55G7
S6:FG7ET
6:55G7
S6:F756T
6:5I5M
S6:FF76T
6:5I5M
S6:FIGFT
6:I6GM
S6:5FGMT
6:E5IM
S6:FHNHT
6:IF6H
S6:FG7GT
6:IF6H
S6:F7M6T
E:E67H
X6:666NY
5:HMM5
X6:65FGY
E:577G
X6:666MY
5:MHNM
X6:657HY
FF:6EMM
X6:6666Y
7:HH6N
X6:66F5Y
F:675N
X6:76EHY
F:EGFM
X6:FH6MY
5:EMGM
X6:6766Y
F:FEHH
X6:I7E5Y
F:GFE5
X6:FE5MY
I:MMNE
X6:66EHY
I:6FII
X6:656HY
5:6NEG
X6:6MH7Y
5:67IE
X6:6H5EY
F:75NE
X6:5IE5Y
5:M5ME
X6:65GGY
F:MEIH
X6:F5IGY
5:NGII
X6:6IEFY
6:GHGI
X6:EEM6Y
6:NFE6
X6:NMMHY
5:6EHM
X6:6H6IY
5:H76F
X6:65IIY
F:EEMI
X6:FHI7Y
5:EFN6
X6:677GY
F:NGHE
X6:FNF5Y
I:H6IM
X6:66EEY
5:6EHM
X6:6H6IY
5:7G5G
X6:67GMY
F:NMHI
X6:FEMHY
E:5NFG
X6:666MY
E:IHFM
X6:666GY
5:NHE6
X6:6I76Y
I:F7HH
X6:6FMFY
5:57II
X6:6NM6Y
F:NM5F
X6:FN6NY
!)#%'/#% $ & ,!.0 !:
&&!$.%,!)
5MM
""B((= $
A
F
I
KB
USF5T ` 6:E6F
US57T ` 6:MIE
USF5T ` 6:IEH
US57T ` 6:EGH
USF5T ` 6:GI5
US57T ` 6:7HE
*
>
5
9
9 9
7
E
N
F
I
USF5T ` 6:FEF
US57T ` 6:7HF
USF5T ` 6:GNN
US57T ` 6:NI7
USF5T ` 6:FFH
US57T ` 6:E7H
USF5T ` 6:6MM
US57T ` 6:FE7
USF5T ` 6:6EM
US57T ` 6:IGG
*
6
5
USF5T ` 6:FHF
US57T ` 6:7F6
7
E
N
F
I
USF5T ` 6:6GH
US57T ` 6:5EM
USF5T ` 6:GHE
US57T ` 6:G7I
USF5T ` 6:7IF
US57T ` 6:EN5
USF5T ` 6:7GF
US57T ` 6:MFF
USF5T ` 6:55E
US57T ` 6:EH6
*
-
5
USF5T ` 6:N5E
US57T ` 6:EMF
7
E
N
USF5T ` 6:N6I
US57T ` 6:GFN
USF5T ` 6:IM6
US57T ` 6:756
USF5T ` 6:755
US57T ` 6:7EM
#!)8 #/$./ . !
) / ! % !$ %$ &/ !$#-!)!)4 & /"0!) %$ +/,(!#):
.!$ #!) #-! !*!< e !)# !)#%'/#% $ & ,!.0 !4
.!$ #!) #-!
M
>
-
α
β(
β3
β:
β>
@= α L
β(Nβ> L @
6:FM65
S6:FFENT
6:5I65
S6:FNFMT
6:FEFH
S6:6HFFT
6:FEFH
S6:F6MIT
6:6555
S6:6ME6T
6:6555
S6:6MM6T
6:FNMI
S6:F6N7T
6:FNMI
S6:F6INT
6:F7EN
S6:6HG6T
6:F7M6
S6:6HGMT
6:665I
S6:6HG5T
6:665I
S6:6HGHT
6:F67N
S6:6H5ET
6:F67N
S6:6MHGT
6:FIGE
S6:6HFFT
6:FIG7
S6:6EHET
6:FFIM
S6:6G6GT
6:6HFN
S6:6NFIT
6:6GFM
S6:6M67T
6:FMMN
S6:FINMT
6:FIIEG
S6:6GMET
6:FIIEG
S6:6M5NT
6:FF76
S6:FFHFT
6:FF76
S6:FF6IT
6:6HI7
S6:FIN5T
6:6HI7
S6:F5HHT
6:66F5
S6:5MNHT
6:66F5
S6:5566T
6:5GGF
S6:F577T
6:56HH
S6:FFFHT
6:IF6E
S6:FFGGT
6:IF6E
S6:F566T
6:6MNN
S6:FIHHT
6:6MNN
S6:F7NET
6:7656
S6:FIF7T
6:7656
S6:F5IHT
6:6IHE
S6:F7MET
6:F665
S6:FIHMT
6:66EN
S6:FGI5T
6:66EN
S6:FEE7T
6:6GGE
S6:6G6NT
6:6GGE
S6:F5N5T
6:5HIH
S6:F67MT
6:5HIH
S6:F7MNT
6:56H5
S6:FM6ET
6:FN66
S6:FEMGT
6:566I
S6:FIF5T
6:566I
S6:F76ET
6:FIHH
S6:FH7FT
6:FIHH
S6:FGF6T
6:FIIG
S6:F57IT
6:F7F6
S6:FE6FT
6:66E7
S6:F7G7T
6:6M56
S6:F7HNT
6:FFMN
S6:FNE7T
6:FGFG
S6:FE5NT
6:6EG5
S6:F5FET
6:6EG5
S6:FEGNT
6:6HHG
S6:I55NT
6:6HHG
S6:5F6ET
6:7M6N
S6:FEGNT
6:7M6N
S6:FNGIT
6:FNEG
S6:5FNIT
6:FNEG
S6:5MIE
6:IF7I
S6:FMEHT
6:7FIG
S6:FMFFT
6:FMEI
S6:FIENT
6:FMEI
S6:FE7NT
6:67IF
S6:F7I7T
6:67IF
S6:FMMGT
6:FE7G
S6:FE6IT
6:FE7G
S6:FEHNT
6:IIE6
S6:5FHNT
6:5576
S6:5I5IT
6:5H7G
S6:55N5T
6:5H7G
S6:5G6MT
6:F6M6
S6:F76HT
6:F6M6
S6:5FHHT
6:EFGF
S6:FMHET
6:EFGF
S6:5EH6T
6:6MN5
S6:5IFNT
6:FGM5
S6:5MENT
6:IN6M
S6:FH6IT
6:IN6M
S6:577MT
6:FHMN
S6:5NMHT
6:FHMN
S6:5H5HT
6:FEGG
S6:FHE5T
6:FNNH
S6:5NMMT
6:F7I6
S6:FM6FT
6:5N5H
S6:65G67T
6:6NMH
S6:57E6T
6:6H55
S6:5EFIT
6:FMIN
S6:FHNIT
6:FMIN
S6:5G66T
6:FHFH
S6:EFHET
6:FHFH
S6:IN6NT
6:NHG7
S6:FH76T
6:NHG7
S6:5MGNT
6:F5N5
S6:I5F5T
6:F5N5
S6:7MG5T
6:N675
S6:57F7T
6:GEHF
S6:II55T
6:6MEN
S6:FMMNT
6:6MEN
S6:5NEGT
6:FHN5
S6:5INNT
6:FHN5
S6:I577T
6:I6NI
S6:567NT
6:I6NI
S6:5G7IT
6:EN6E
S6:5FHHT
6:G7EN
S6:55HNT
6:756F
S6:IFM7T
6:756F
S6:5GIGT
6:EFIG
S6:FFHNT
6:EFIG
S6:555IT
6:76IF
S6:5EGIT
6:76IF
S6:5NFMT
6:NFNM
S6:5EGIT
6:GFMN
S6:I6F7T
6:IMGH
S6:FNH5T
6:IMGH
S6:57GET
6:E6H5
S6:5EIFT
6:E6H5
S6:5HEGT
6:5IE6
S6:5MIET
6:IN65
S6:5M66T
6:IH5H
S6:55HHT
6:EMMG
S6:5MHNT
6:775N
S6:5I5MT
6:GIEF
S6:5E7IT
6:E5EH
S6:5M66T
6:E5EH
S6:5G5ET
6:EEIF
S6:IGMGT
6:EEIF
S6:INIHT
6:77N6
S6:5555T
6:77N6
S6:5MEGT
6:NNNH
S6:IFN7T
6:NNNH
S6:7M76T
6:76GI
S6:5I75T
6:EH5I
S6:IEHHT
6:77NM
S6:55HFT
6:77NM
S6:5N76T
6:7IEH
S6:5GF6T
6:7IEH
S6:I55IT
6:NFH7
S6:F757T
6:NFH7
S6:5G5ET
6:IFHM
S6:FEN5T
6:7H65
S6:FIINT
6:FG76
S6:FHH6T
6:FG76
S6:FE5MT
6:IIGF
S6:6HG7T
6:IIGF
S6:F57FT
6:55MH
S6:FNFFT
6:55MH
S6:F7NFT
6:INNN
S6:FNF7T
6:75NH
S6:FNI7T
6:5IFH
S6:FFIGT
6:5IFH
S6:FIMFT
6:56IG
S6:FGE6T
6:56IG
S6:FNH5T
6:5EE5
S6:FN65T
6:IGM7
S6:FEINT
6:5HII
S6:FEHET
6:7IM7
S6:FEHFT
6:5GHE
S6:F5HET
6:EI7I
S6:FE5NT
6:I5GF
S6:FN55T
6:I5GF
S6:FEN6T
6:5HHN
S6:5G6IT
6:5HHN
S6:56MIT
6:5EGG
S6:FMEMT
6:5EGG
S6:FEEFT
6:N5GM
S6:FNIGT
6:N5GM
S6:5N5GT
6:FHIN
S6:FM5NT
6:I67G
S6:FHG6T
6:5N66
S6:FGM5T
6:5N66
S6:F7IIT
6:I6HF
S6:FHFHT
6:I6HF
S6:FG7HT
6:5NM6
S6:F5HET
6:5NM6
S6:F7GHT
I:GN5I
X6:66NMY
5:HH55
X6:657NY
F:F6II
X6:IGIEY
6:H6E5
X6:7MGFY
7:N55N
X6:6656Y
F:HIHI
X6:F6MNY
5:MHE6
X6:65E6Y
5:FHMM
X6:6G5HY
I:7GHF
X6:6F6IY
5:H5IN
X6:65EMY
5:GFN5
X6:6IEHY
F:NFFG
X6:FGMEY
5:675N
X6:6H5GY
F:57EH
X6:I6ENY
I:55EE
X6:6FEFY
E:NN7G
X6:666NY
5:MEF5
X6:65NGY
I:IEGI
X6:6FIGY
5:IMNH
X6:6E7NY
5:GFEI
X6:6INGY
5:5N65
X6:6NNIY
F:75IM
X6:5INFY
5:FE6H
X6:6GMEY
6:MEGF
X6:EFM6Y
N:MN75
X6:6666Y
I:NIME
X6:66GFY
I:EN6M
X6:66HFY
F:EMGH
X6:FME6Y
7:EG65
X6:665FY
I:55GE
X6:6FNEY
F:M65N
X6:FIIMY
5:FFIE
X6:6MIFY
5:GIIF
X6:6I56Y
F:F5HG
X6:IN6FY
E:GNFI
X6:6667Y
I:E57H
X6:66HNY
!)#%'/#% $ & ,!.0 !:
&&!$.%,!)
5MH
""B(3=
A
α
9 9
β(
β3
*
-
*
6
*
>
*
:
*
3
*
(
6:66GG
6:IG77
6:6HIM
F
S6:66M5T
S6:FNG7T
S6:FGG6T
6:66N7
6:FFGN
6:675I
5
S6:66MNT
S6:FEMFT
S6:F7H7T
6:6FNH
6:7MGG
6:6G5G
I
S6:6FFIT
S6:FEM5T
S6:FGNIT
6:6FI5
6:6HEI
6:I6NH
7
S6:66NGT
S6:FIH5T
S6:F765T
6:667F
6:6IEH
6:FNFE
E
S6:66H6T
S6:FNE7T
S6:FNIGT
6:66FI
6:56NE
6:FMFG
N
S6:66GNT
S6:FN6FT
S6:FENIT
6:6FHM
6:F5IN
6:6M5G
F
S6:6FIET
S6:FENHT
S6:FEEFT
6:665N
6:FI55
6:6HGH
5
S6:66MET
S6:FEGFT
S6:F7GIT
6:6F7H
6:6IMM
6:5IH6
I
S6:6F6NT
S6:FENFT
S6:FNNIT
6:6667
6:6G6H
6:6GE6
7
S6:66HFT
S6:FEGHT
S6:FEIET
6:67IH
6:66NI
6:EGI6
E
S6:6E5NT
S6:FEFHT
S6:FEFHT
6:66HF
6:5GIH
6:65GE
N
S6:66H5T
S6:FEN7T
S6:FEHMT
6:6F75
6:66IH
6:5FG5
F
S6:6F55T
S6:FEE6T
S6:FE67T
6:6FF7
6:566F
6:FME7
5
S6:6F6NT
S6:FEFFT
S6:FE66T
6:66MN
6:FFF7
6:5HGI
I
S6:6FFMT
S6:FEE5T
S6:FE55T
6:66E7
6:67E5
6:6HFN
7
S6:6FI5T
S6:FEGMT
S6:F7ENT
6:6FG6
6:5555
6:FMNI
E
S6:6FIET
S6:FE5ET
S6:FEF6T
6:6FEI
6:65HM
6:6NMG
N
S6:6F5GT
S6:FEF7T
S6:F7H6T
6:6FNF
6:6MGF
6:FIH6
F
S6:6FFFT
S6:FEEHT
S6:FEGNT
6:66FI
6:65HI
6:5EF7
5
S6:6F6IT
S6:FEM5T
S6:FEMHT
6:66M5
6:665H
6:F75E
I
S6:66MNT
S6:FEHET
S6:F7NFT
6:66N7
6:55MM
6:6II5
7
S6:6F65T
S6:FEI6T
S6:FE7NT
6:65FE
6:6N76
6:IMFF
E
S6:6F6GT
S6:F7GFT
S6:F7E7T
6:6FGN
6:6GE5
6:6HME
N
S6:6F66T
S6:FE66T
S6:F7HNT
6:66IG
6:6GM7
6:765G
F
S6:6F5IT
S6:F77GT
S6:F7ENT
6:6FFM
6:FM5F
6:FGI7
5
S6:6F5NT
S6:FEIIT
S6:FEE7T
6:6FI6
6:FGFM
6:6H5E
I
S6:6F55T
S6:FEEET
S6:FE5HT
6:6FIN
6:F7MH
6:5IN7
7
S6:6F5FT
S6:FE7FT
S6:FEN6T
6:66N6
6:6GEN
6:FGHF
E
S6:6F57T
S6:FENNT
S6:FE66T
6:6F7G
6:65G7
6:I7IE
N
S6:6FE7T
S6:FEINT
S6:F7G7T
6:6F7N
6:7FHI
6:FEMI
F
S6:66M7T
S6:FEIFT
S6:FNG5T
6:66GE
6:76F7
6:IH76
5
S6:6FF6T
S6:FIGGT
S6:F7I5T
6:66N5
6:7EMH
6:IFGM
I
S6:66GET
S6:FEFMT
S6:FNFHT
6:6655
6:6IFN
6:FGE7
7
S6:66G5T
S6:FEN7T
S6:F7GHT
6:6F5N
6:5EII
6:6H5G
E
S6:66H6T
S6:FENFT
S6:FE5IT
6:66IF
6:6EN7
6:FGIM
N
S6:66GMT
S6:FE56T
S6:F76FT
#!)8 #/$./ . !
) / ! % !$ %$ &/ !$#-!)!)4 & /"0!) %$ +/,(!#):
.!$ #!) #-! !*!< e !)# !)#%'/#% $ & ,!.0 !4
.!$ #!) #-!
!)#%'/#% $ & ,!.0 !:
β:
β>
6:F757
S6:FGG6T
6:IHF7
S6:FE6GT
6:6HFF
S6:FG7NT
6:6MFN
S6:F76ET
6:6FIG
S6:FN76T
6:76N6
S6:FENET
6:FGHF
S6:FEG6T
6:IN5N
S6:F7G5T
6:FHI5
S6:FN5HT
6:577G
S6:FEIFT
6:6I5G
S6:FEFMT
6:FIM7
S6:FEHIT
6:5GMG
S6:FE56T
6:I7GG
S6:FE6MT
6:57IN
S6:FEGET
6:755M
S6:F7NIT
6:I5FM
S6:FE5IT
6:5F76
S6:FE6NT
6:FFFE
S6:FEGMT
6:6NHH
S6:FEHNT
6:7EIE
S6:F7NNT
6:5657
S6:FE7NT
6:FIM6
S6:F7G6T
6:FIFG
S6:FE6HT
6:66GE
S6:F7GGT
6:56N5
S6:FE7NT
6:5HI7
S6:FE5GT
6:6EGN
S6:FENNT
6:IF5E
S6:FE5GT
6:I6IE
S6:FEFIT
6:5F66
S6:FN76T
6:IGFI
S6:F7I6T
6:I77E
S6:FNI7T
6:FHNN
S6:F7G7T
6:I55G
S6:FE6MT
6:6657
S6:F756T
6:FMN7
S6:FNGHT
6:6G6G
S6:FN5HT
6:6FNH
S6:F7MHT
6:7FEG
S6:F76ET
6:6GGH
S6:FGHMT
6:II77
S6:FN6FT
6:6NHH
S6:FEMIT
6:6FFE
S6:FEM7T
6:F6M6
S6:FNMET
6:6FMH
S6:FN67T
6:5GNN
S6:FE56T
6:6IEI
S6:FEHNT
6:FHM7
S6:FNMHT
6:I7GF
S6:FEGMT
6:567F
S6:FNGHT
6:6NHI
S6:FNIGT
6:5MF5
S6:FNI7T
6:IFH5
S6:FEMHT
6:FIGF
S6:FNE5T
6:66M6
S6:FNNNT
6:FIHF
S6:FN7FT
6:57GN
S6:F7N5T
6:IIH7
S6:FE5GT
6:5IF7
S6:FEI6T
6:7FNH
S6:F7GNT
6:575H
S6:FENIT
6:FGME
S6:FNEIT
6:5FF5
S6:FE76T
6:FIN5
S6:FN57T
6:5GFI
S6:FNIMT
6:57IE
S6:FEI5T
6:7ENI
S6:FIM5T
6:5MHG
S6:FIEET
6:6M6M
S6:FNN6T
6:F565
S6:FEHFT
6:5H56
S6:F77HT
@=
α L β(Nβ> L
@
5:6IF5
X6:6H7HY
F:N7GM
X6:FNHGY
7:MH6E
X6:66F7Y
5:NHI5
X6:6I77Y
6:5NI7
X6:HI67Y
5:6INI
X6:6H7FY
F:E6M7
X6:56MHY
F:76ME
X6:5756Y
F:7IMF
X6:5IFGY
6:EGI7
X6:GFHHY
I:F7MI
X6:6FGIY
F:6INN
X6:76HNY
F:NHHG
X6:FEG6Y
5:FINH
X6:6M6GY
F:76F5
X6:577NY
F:MM5G
X6:FFH6Y
F:MGFF
X6:F5FFY
F:E5FM
X6:567MY
6:GMME
X6:EN75Y
6:E7MM
X6:GIM5Y
5:MNFG
X6:65NNY
F:I7IN
X6:5NN6Y
5:M65G
X6:65H5Y
F:E7FF
X6:FHH6Y
5:EMEH
X6:676NY
F:GIIH
X6:F7HFY
F:IGGI
X6:5EIIY
F:5F5F
X6:I5F5Y
F:5IM5
X6:I6HEY
5:NE5N
X6:6INNY
I:5IMG
X6:6FEFY
I:M5HN
X6:66NIY
5:H6GH
X6:657MY
6:MFMN
X6:E7IGY
5:IGFE
X6:6ENIY
F:FMNG
X6:II5HY
&&!$.%,!)
5H6
""B(:=
9 9
A
9
F
I
USF5T ` 6:EEH
US57T ` 6:7HM
USF5T ` 6:N7F
US57T ` 6:GMI
USF5T ` 6:H7H
US57T ` 6:E7F
*
(
5
KB
7
E
N
F
I
USF5T ` 6:I5H
US57T ` 6:MII
USF5T ` 6:E6G
US57T ` 6:F77
USF5T ` 6:N5N
US57T ` 6:E6H
USF5T ` 6:EMF
US57T ` 6:HEG
USF5T ` 6:HGG
US57T ` 6:M5H
*
3
5
USF5T ` 6:M5G
US57T ` 6:HHI
7
E
N
F
I
USF5T ` 6:HE7
US57T ` 6:HNG
USF5T ` 6:HFE
US57T ` 6:MNG
USF5T ` 6:7NI
US57T ` 6:5EF
USF5T ` 6:5IH
US57T ` 6:GNM
USF5T ` 6:GG7
US57T ` 6:G77
*
:
5
USF5T ` 6:7HG
US57T ` 6:F7E
7
E
N
#!)8 #/$./ . !
) / ! % !$ %$ &/ !$#-!)!)4 & /"0!) %$ +/,(!#):
.!$ #!) #-! !*!< e !)# !)#%'/#% $ & ,!.0 !4
.!$ #!) #-!
USF5T ` 6:7MF
US57T ` 6:NGE
USF5T ` 6:HFI
US57T ` 6:HMH
USF5T ` 6:H57
US57T ` 6:HNG
!)#%'/#% $ & ,!.0 !:
M
(
α
β
6:666G
S6:66E5T
6:66FE
S6:66IFT
6:666M
S6:66EMT
6:666M
S6:66EHT
6:655E
S6:66HGT
6:65FF
S6:6FFET
6:665G
S6:667NT
6:665G
S6:667HT
6:66FH
S6:66GNT
6:66FH
S6:66N5T
6:66IE
S6:66G7T
6:66IE
S6:66NNT
6:65IG
S6:66GNT
6:65IG
S6:66GIT
6:666M
S6:667NT
6:666N
S6:66EFT
6:6F7N
S6:66E7T
6:6F7N
S6:66ENT
6:66FN
S6:665GT
6:66F7
S6:665HT
6:6ENM
S6:6G77T
6:6NHI
S6:6MF5T
6:66EE
S6:665MT
6:66EE
S6:66IFT
6:666G
S6:6655T
6:666G
S6:665NT
6:667F
S6:66GFT
6:667F
S6:66GFT
6:66E7
S6:667IT
6:66E7
S6:66EFT
6:6FN6
S6:6F6FT
6:6FGE
S6:6FNFT
6:666N
S6:665IT
6:666N
S6:665FT
6:665E
S6:66M6T
6:666F
S6:6FFNT
6:EIMF
S6:6H6HT
6:EIFH
S6:6MIET
6:67MN
S6:FF7NT
6:67MN
S6:F6G7T
6:IE7I
S6:FGEMT
6:IGM6
S6:FE7MT
6:FEN7
S6:6GNNT
6:FEN7
S6:6MHMT
6:555H
S6:FGNNT
6:555H
S6:FF57T
6:I75F
S6:6HFMT
6:I75F
S6:F56MT
6:F57N
S6:FNGGT
6:F57N
S6:FI6FT
6:6NN7
S6:6GHFT
6:6EHM
S6:6EN5T
6:6FFF
S6:67HIT
6:6FFF
S6:6HHET
6:6ENE
S6:67EHT
6:6NG5
S6:6I5NT
6:MFIN
S6:NMH5T
F:EN75
S6:M7EET
6:IF7F
S6:6HH6T
6:IF7F
S6:6E75T
6:IE76
S6:6I57T
6:IE76
S6:6IF6T
6:5F5M
S6:6MHHT
6:5F5M
S6:6M7GT
6:5EN6
S6:F5NIT
6:5EN6
S6:6N6IT
6:N67G
S6:F7IGT
6:766E
S6:6H6ET
6:FIMF
S6:655ET
6:FIMF
S6:65E7T
6:7M76
S6:FGFNT
6:IMNG
S6:F65FT
:
@=
αLβL@
FH:H7IF
X6:6666Y
56:7HGF
X6:6666Y
6:6HME
X6:H6N7Y
6:FFNG
X6MH65Y
I:FHH6
X6:6E66Y
E:FHHH
X6:66H7Y
5:G5HE
X6:6GMEY
F:N665
X6:5F5HY
6:MMG6
X6:7FMMY
5:6G7H
X6:FIG5Y
G:IIF7
X6:66FGY
7:5MHG
X6:6FHNY
G:GFFN
X6:66FIY
E:GF6H
X6:66NFY
6:7FMM
X6:NN6IY
6:EGIF
X6:ENGHY
I:GM7M
X6:6I6FY
I:IMHN
X6:675IY
F:6FH5
X6:INMHY
5:5NEM
X6:FFEGY
6:GM7E
X6:7N57Y
5:65H7
X6:F77GY
N:INEN
X6:66INY
FM:E6F5
X6:6666Y
EH:N7F6
X6:6666Y
NG:F5G7
X6:6666Y
5:MIIM
X6:6NHFY
I:G5IG
X6:6IFGY
5:IMFH
X6:F6IGY
F6:MNGF
X6:666FY
H:6FNI
X6:666EY
FF:6IHE
X6:666FY
5I:NGMF
X6:6666Y
FE:6EEF
X6:6666Y
7:5F6E
X6:656HY
G:765I
X6:66FGY
&&!$.%,!)
5HF
""B(>=
A
9 9
9
F
I
USF5T ` 6:6GH
US57T ` 6:F75
USF5T ` 6:E6M
US57T ` 6:E67
USF5T ` 6:MEI
US57T ` 6:GIF
*
>
5
KB
7
E
N
F
I
USF5T ` 6:MEH
US57T ` 6:GI6
USF5T ` 6:GEI
US57T ` 6:FH6
USF5T ` 6:HN6
US57T ` 6:GIF
USF5T ` 6:NF7
US57T ` 6:E65
USF5T ` 6:GFN
US57T ` 6:M6I
*
6
5
USF5T ` 6:EFM
US57T ` 6:GNH
7
E
N
F
I
USF5T ` 6:NHE
US57T ` 6:N76
USF5T ` 6:M5F
US57T ` 6:H67
USF5T ` 6:7HM
US57T ` 6:NME
USF5T ` 6:G5I
US57T ` 6:M56
USF5T ` 6:NNH
US57T ` 6:G6G
*
-
5
USF5T ` 6:NN7
US57T ` 6:G6H
7
E
N
#!)8 #/$./ . !
) / ! % !$ %$ &/ !$#-!)!)4 & /"0!) %$ +/,(!#):
.!$ #!) #-! !*!< e !)# !)#%'/#% $ & ,!.0 !4
.!$ #!) #-!
USF5T ` 6:NGN
US57T ` 6:HI7
USF5T ` 6:HHM
US57T ` 6:HHN
USF5T ` 6:EMF
US57T ` 6:NGM
!)#%'/#% $ & ,!.0 !:
M
>
α
β
6:66N5
S6:66E7T
6:66N5
S6:66E5T
6:66EI
S6:667HT
6:66EI
S6:667NT
6:66IF
S6:66M5T
6:66IF
S6:66M7T
6:6657
S6:667MT
6:6657
S6:66E5T
6:66E5
S6:66N6T
6:66GE
S6:6677T
6:66NG
S6:66NGT
6:6F6E
S6:6F6MT
6:66NG
S6:667GT
6:66M7
S6:66GET
6:666E
S6:66EFT
6:666N
S6:66IMT
6:665G
S6:667NT
6:665G
S6:667FT
6:666F
S6:66IIT
6:666F
S6:6676T
6:6675
S6:667ET
6:6675
S6:66E7T
6:66FH
S6:66MMT
6:66FH
S6:6FF5T
6:66GG
S6:66IHT
6:66GG
S6:66I6T
6:66F5
S6:6F7MT
6:6656
S6:6FE7T
6:666M
S6:665FT
6:666M
S6:665ET
6:666E
S6:665HT
6:666E
S6:665GT
6:66NN
S6:66N6T
6:66NN
S6:66NET
6:66E5
S6:667GT
6:6655
S6:66IFT
6:76GF
S6:6H57T
6:76GF
S6:6GFFT
6:E665
S6:6EFHT
6:E665
S6:6NFHT
6:EIGG
S6:FFEGT
6:EIGG
S6:FF76T
6:F75G
S6:6M7NT
6:F75G
S6:6G6ET
6:NIN7
S6:6H6GT
6:N77G
S6:6EHIT
6:5N7H
S6:6H76T
6:I6EG
S6:6H5IT
6:NF7N
S6:6NN7T
6:EIE6
S6:6EG6T
6:FG77
S6:6NFMT
6:FNGN
S6:67HHT
6:IEN5
S6:6IGET
6:IEN5
S6:67GMT
6:E5G5
S6:67N6T
6:EE56
S6:67F7T
6:7EFN
S6:6H57T
6:7EFN
S6:6N55T
6:E5MG
S6:56G5T
6:E5MG
S6:FI6ET
6:6INI
S6:6EGNT
6:6INI
S6:6ENIT
6:N65G
S6:56FHT
6:EHI6
S6:5IMIT
6:6H5E
S6:67E7T
6:6H5E
S6:67GIT
6:NIIE
S6:6NGET
6:NIIE
S6:6EFFT
6:IEFM
S6:67MMT
6:IEFM
S6:F56ET
6:7FHM
S6:F7E5T
6:E6NN
S6:6GENT
@=
αLβL@
F6:GNHI
X6:666FY
FN:E7EI
X6:6666Y
EN:GN7E
X6:6666Y
I7:GMN5
X6:6666Y
F7:5G6F
X6:6666Y
FF:FI7M
X6:666FY
F:7H7F
X6:5IEFY
5:5MM5
X6:FF5HY
I7:EIFF
X6:6666Y
EH:FN5H
X6:6666Y
E:575I
X6:66MHY
E:N5GH
X6:66NHY
EF:E57E
X6:6666Y
7N:HME6
X6:6666Y
I:HM5E
X6:65E7Y
E:HG5I
X6:66EEY
EN:75I5
X6:6666Y
5M:6MIF
X6:6666Y
F65:EEH6
X6:6666Y
H5:I6GM
X6:6666Y
56:FMEE
X6:6666Y
5M:N5NE
X6:6666Y
I:5NG7
X6:67GFY
M:ING7
X6:666MY
I:IMH6
X6:6757Y
I:NG6G
X6:6II5Y
E:I6NH
X6:66M7Y
I:F5IM
X6:6E77Y
5:5F6F
X6:F5F5Y
F:HFGI
X6:FEMNY
EH:GNM7
X6:6666H
GG:NHI7
X6:6666Y
5M:FF7I
X6:6666Y
7:E7IM
X6:6FEMY
M:555I
X6:666HY
5E:IIEI
X6:6666Y
&&!$.%,!)
5H5
""B(6= 9
A
9 9
9
F
I
USF5T ` 6:F5E
US57T ` 6:FNE
USF5T ` 6:EGI
US57T ` 6:G7E
USF5T ` 6:HHF
US57T ` 6:GG7
*
(
5
KB
7
E
N
F
I
USF5T ` 6:MFF
US57T ` 6:HH5
USF5T ` 6:7FH
US57T ` 6:5GI
USF5T ` 6:7GN
US57T ` 6:IN5
USF5T ` 6:ENH
US57T ` 6:HEH
USF5T ` 6:HM5
US57T ` 6:M7I
*
3
5
USF5T ` 6:NH6
US57T ` 6:HMI
7
E
N
F
I
USF5T ` 6:HIG
US57T ` 6:HM7
USF5T ` 6:GMI
US57T ` 6:MFE
USF5T ` 6:ENE
US57T ` 6:F5H
USF5T ` 6:FN7
US57T ` 6:7I5
USF5T ` 6:HG7
US57T ` 6:ME6
*
:
5
USF5T ` 6:7HI
US57T ` 6:F7E
7
E
N
#!)8 #/$./ . !
) / ! % !$ %$ &/ !$#-!)!)4 & /"0!) %$ +/,(!#):
.!$ #!) #-! !*!< e !)# !)#%'/#% $ & ,!.0 !4
.!$ #!) #-!
USF5T ` 6:57G
US57T ` 6:EEE
USF5T ` 6:M7G
US57T ` 6:HGG
USF5T ` 6:MHI
US57T ` 6:HGM
!)#%'/#% $ & ,!.0 !:
M
(
α
β
6:666E
S6:66GGT
6:6666
S6:66GNT
6:666G
S6:66E7T
6:666G
S6:66EHT
6:6FEE
S6:66NGT
6:6FEE
S6:66M5T
6:665E
S6:66EIT
6:665E
S6:66EFT
6:665H
S6:66MET
6:6657
S6:6F67T
6:667H
S6:66MMT
6:66GI
S6:6FI5T
6:65E6
S6:66GGT
6:65E6
S6:66GGT
6:666H
S6:667GT
6:666N
S6:66ENT
6:6F7M
S6:66EMT
6:6F7M
S6:66EGT
6:66FN
S6:665MT
6:66FE
S6:66I5T
6:6EN7
S6:6GF5T
6:6EH7
S6:6HHMT
6:66GI
S6:66IHT
6:66GI
S6:66I5T
6:66FI
S6:66IGT
6:6656
S6:66EET
6:66N6
S6:66MNT
6:66N6
S6:66G7T
6:66MG
S6:66NMT
6:66M7
S6:6F67T
6:65NN
S6:6FNHT
6:65MM
S6:65IFT
6:6665
S6:665NT
6:6665
S6:6655T
6:665M
S6:6F5FT
6:665F
S6:6F5MT
6:76EG
S6:6HGGT
6:7NFG
S6:6GN7T
6:6N57
S6:F6IET
6:6N57
S6:F66NT
6:IINN
S6:6HHIT
6:IINN
S6:F6FHT
6:6EEG
S6:F667T
6:6EEG
S6:FFFIT
6:66IG
S6:6MNET
6:F7FG
S6:F67HT
6:6IFE
S6:FFMIT
6:FEM5
S6:FI6GT
6:6EIG
S6:F55ET
6:6EIG
S6:F67ET
6:667G
S6:6G57T
6:6EHM
S6:6E57T
6:6F75
S6:6E5MT
6:6F75
S6:6MENT
6:6IGF
S6:67MMT
6:6NGH
S6:6I6ET
6:6FEI
S6:676HT
6:67MF
S6:FNMFT
6:5MG6
S6:6NMIT
6:5MG6
S6:6EEFT
6:II7I
S6:67I7T
6:5M7G
S6:6IE7T
6:FE67
S6:6HH7T
6:FE67
S6:F6N5T
6:FNHF
S6:FFH6T
6:6MN7
S6:6N6FT
6:6H7G
S6:F6FMT
6:5EHM
S6:6GFNT
6:F57I
S6:6FHET
6:F57I
S6:65EET
6:FHH7
S6:F5FNT
6:5MEF
S6:6GN6T
:
@=
αLβL@
H:N5F6
X6:666IY
FM:IEIG
X6:6666Y
6:FMIH
X6:MI5NY
6:56NG
X6:MF76Y
M:GMHG
X6:666NY
F6:FMME
X6:6665Y
6:5MFF
X6:GEN5Y
6:5675
X6:MFN6Y
6:6EN6
X6:H7ENY
6:H76E
X6:IHMFY
6:FENG
X6:MEE7Y
6:H6NF
X6:7FFEY
E:IIMM
X6:66M5Y
E:IFFF
X6:66M7Y
6:6FGI
X6:HM5HY
6:NEN7
X6:E5IGY
I:N65M
X6:6IE5Y
I:IHMF
X6:6756Y
6:EMN5
X6:EN6EY
5:EMIE
X6:6MNHY
5:MI5E
X6:6NH5Y
6:5IG5
X6:GMHHY
M:HFHF
X6:666EY
FE:FIH6
X6:6666Y
EM:NHGH
X6:6666Y
II:67GF
X6:6666Y
F:F7EF
X6:I5GFY
F:E5G5
X6:55GHY
F:FMFG
X6:IFEHY
F:77H5
X6:57EMY
F:GGEN
X6:FM6MY
G:5MIN
X6:66FHY
5N:H6GG
X6:6666Y
F5:FNI5
X6:666FY
F:IEEH
X6:5NGMY
G:FNN6
X6:665FY
&&!$.%,!)
5HI
""B(-= 9
A
9 9
9
F
I
USF5T ` 6:6GF
US57T ` 6:56I
USF5T ` 6:ING
US57T ` 6:E7M
USF5T ` 6:MFF
US57T ` 6:H6G
*
>
5
KB
7
E
N
F
I
USF5T ` 6:5EI
US57T ` 6:EGE
USF5T ` 6:NFG
US57T ` 6:FHN
USF5T ` 6:E5G
US57T ` 6:E6I
USF5T ` 6:556
US57T ` 6:FG5
USF5T ` 6:77E
US57T ` 6:NMI
*
6
5
USF5T ` 6:EF5
US57T ` 6:MF6
7
E
N
F
I
USF5T ` 6:FIH
US57T ` 6:IIM
USF5T ` 6:H6I
US57T ` 6:MMF
USF5T ` 6:EG7
US57T ` 6:NMI
USF5T ` 6:ENI
US57T ` 6:7MG
USF5T ` 6:MME
US57T ` 6:MH6
*
-
5
USF5T ` 6:5IM
US57T ` 6:F6I
7
E
N
#!)8 #/$./ . !
) / ! % !$ %$ &/ !$#-!)!)4 & /"0!) %$ +/,(!#):
.!$ #!) #-! !*!< e !)# !)#%'/#% $ & ,!.0 !4
.!$ #!) #-!
USF5T ` 6:M7H
US57T ` 6:EIH
USF5T ` 6:HGI
US57T ` 6:HGM
USF5T ` 6:MG6
US57T ` 6:MGH
!)#%'/#% $ & ,!.0 !:
M
>
α
β
6:66G7
S6:66GET
6:66N7
S6:66HHT
6:66HG
S6:66H6T
6:6F76
S6:6F6NT
6:66FG
S6:6FINT
6:66IF
S6:6FM7T
6:66IF
S6:66EIT
6:66IF
S6:66E5T
6:667N
S6:6F66T
6:6675
S6:6FF5T
6:66GG
S6:66M5T
6:6F6M
S6:6FNGT
6:6FE6
S6:6FIIT
6:65FI
S6:6FHMT
6:66F7
S6:66EGT
6:6667
S6:66GIT
6:6657
S6:66NET
6:66F5
S6:66GFT
6:66EG
S6:66GHT
6:667E
S6:66HET
6:66HM
S6:66N7T
6:66HM
S6:66NIT
6:66IG
S6:6FIMT
6:66IH
S6:6FNIT
6:66N7
S6:667IT
6:66N7
S6:66IFT
6:6676
S6:6F7IT
6:6655
S6:6F56T
6:666M
S6:665IT
6:666M
S6:6657T
6:665E
S6:66NFT
6:66NE
S6:667IT
6:66GE
S6:66NMT
6:66MI
S6:66H7T
6:66GE
S6:66EET
6:667E
S6:667ET
6:I7NI
S6:6H5HT
6:I7M5
S6:6M55T
6:IM75
S6:6MM6T
6:I7M5
S6:6NFET
6:5NFM
S6:F6HGT
6:I7NI
S6:F75ET
6:FIGI
S6:6MM5T
6:FIGI
S6:6GI5T
6:75M6
S6:6MNHT
6:75MN
S6:6NMET
6:FHGF
S6:FNNET
6:55HH
S6:FF7FT
6:5G5E
S6:6MEHT
6:5M7F
S6:6EEIT
6:FEG5
S6:6EMET
6:5FEH
S6:6NFIT
6:IN5G
S6:6GN7T
6:IIFH
S6:6EGGT
6:777N
S6:6MMIT
6:IH7F
S6:6N6HT
6:IM5F
S6:F6GGT
6:IHM5
S6:6G7MT
6:5G7I
S6:FF7FT
6:I56F
S6:FI7GT
6:6HI6
S6:6N7ET
6:6HI6
S6:6EEMT
6:5HHM
S6:5F67T
6:IG6I
S6:FNFIT
6:FFEN
S6:67NET
6:FFEN
S6:67FNT
6:7E6N
S6:6M6IT
6:7FEM
S6:6EGIT
6:5IHN
S6:F66ET
6:I6HN
S6:F57MT
6:IFMI
S6:6NEFT
6:7E6M
S6:6MH7T
@=
αLβL@
H:F76N
X6:666EY
M:HGFN
X6:666EY
F6:IINI
X6:6665Y
FN:H556
X6:6666Y
5:MNM5
X6:6NG6Y
I:66GG
X6:6EHGY
F:5FN7
X6:I6ENY
F:HH7H
X6:F7GNY
F5:FE76
X6:666FY
FH:EGGE
X6:6666Y
F:F5NI
X6:III6Y
5:6MG7
X6:FIGIY
N:7MF7
X6:66IIY
FI:N6H7
X6:6666Y
I:GGIN
X6:6I67Y
N:I75I
X6:66IMY
F7:5GEG
X6:6666Y
FN:NEEF
X6:6666Y
F7:IHHF
X6:6666Y
5F:E5N7
X6:6666Y
G:G5IF
X6:66FIY
FN:6FE6
X6:6666Y
I:6EFE
X6:6EG6Y
5:H75H
X6:6NI5Y
H:G6EF
X6:666IY
E:6IFF
X6:6F6NY
F:57IM
X6:5HGMY
5:NIN6
X6:6M7GY
I:IHNI
X6:675FY
I:MNIE
X6:65MFY
FE:MIG5
X6:6666Y
5M:F7G7
X6:6666Y
N:6NHM
X6:667NY
I:FGNN
X6:6EF7Y
F5:5II6
X6:666FY
FI:E7H7
X6:6666Y
&&!$.%,!)
5H7
""B(1= !
A
9 9
9
F
I
USF5T ` 6:FHM
US57T ` 6:5EF
USF5T ` 6:EIG
US57T ` 6:GF7
USF5T ` 6:HIN
US57T ` 6:H67
*
(
5
KB
7
E
N
F
I
USF5T ` 6:EG6
US57T ` 6:HIN
USF5T ` 6:G6I
US57T ` 6:NHM
USF5T ` 6:NNN
US57T ` 6:N77
USF5T ` 6:IH7
US57T ` 6:ME5
USF5T ` 6:HN7
US57T ` 6:GM5
*
3
5
USF5T ` 6:MM5
US57T ` 6:HH7
7
E
N
F
I
USF5T ` 6:H5F
US57T ` 6:HGE
USF5T ` 6:HMI
US57T ` 6:HGE
USF5T ` 6:5EH
US57T ` 6:I7G
USF5T ` 6:GM5
US57T ` 6:HN5
USF5T ` 6:HNE
US57T ` 6:MG5
*
:
5
USF5T ` 6:EF5
US57T ` 6:EFN
7
E
N
#!)8 #/$./ . !
) / ! % !$ %$ &/ !$#-!)!)4 & /"0!) %$ +/,(!#):
.!$ #!) #-! !*!< e !)# !)#%'/#% $ & ,!.0 !4
.!$ #!) #-!
USF5T ` 6:6EG
US57T ` 6:7I5
USF5T ` 6:EHE
US57T ` 6:G5I
USF5T ` 6:IM7
US57T ` 6:NNG
!)#%'/#% $ & ,!.0 !:
M
(
α
β
6:66F5
S6:66MMT
6:66F5
S6:6F6NT
6:66EF
S6:66M7T
6:66EF
S6:66MNT
6:66NF
S6:6F55T
6:66NF
S6:6F5IT
6:666N
S6:66GET
6:66E6
S6:6FF6T
6:66FI
S6:6F5NT
6:6FFM
S6:6FIGT
6:656N
S6:66H7T
6:65EN
S6:6F5HT
6:65IF
S6:66GFT
6:65IF
S6:66GIT
6:665I
S6:665IT
6:665I
S6:665GT
6:6FE5
S6:66E6T
6:6FE5
S6:66E7T
6:666G
S6:6655T
6:666G
S6:66FHT
6:6EM7
S6:6NGNT
6:6EEN
S6:FFFHT
6:66NI
S6:6675T
6:66NI
S6:6676T
6:665H
S6:66GET
6:666I
S6:6FFHT
6:6F66
S6:66NFT
6:6FIE
S6:6FN7T
6:66HF
S6:66N5T
6:66GF
S6:6FGMT
6:66I7
S6:6FFET
6:6F5M
S6:6INIT
6:66I7
S6:665GT
6:66I7
S6:667FT
6:6F5N
S6:66MHT
6:6F76
S6:65NIT
6:665I
S6:6775T
6:665I
S6:67I6T
6:6IEI
S6:65M5T
6:6IEI
S6:6I7GT
6:F7HI
S6:6ENFT
6:F7HI
S6:67HNT
6:6F5G
S6:6IN5T
6:6IFH
S6:67IET
6:665F
S6:67MFT
6:677E
S6:6EEFT
6:6MIF
S6:6757T
6:F6IF
S6:6E6MT
6:6E67
S6:677MT
6:6E67
S6:6775T
6:6MEE
6:6FM6T
6:6MEE
S6:6FNET
6:67II
S6:65FET
6:67II
S6:6I5MT
6:65MM
S6:6FFMT
6:65MM
S6:6FFGT
6:5IMM
S6:556IT
6:E6M6
S6:NHE6T
6:665H
S6:6IFET
6:665H
S6:657IT
6:66IM
S6:6FF5T
6:66H7
S6:6FNIT
6:66EN
S6:6FHIT
6:66HN
S6:655ET
6:666F
S6:6FI6T
6:66FF
S6:657FT
6:6IHE
S6:6I65T
6:6NE5
S6:67GMT
6:665H
S6:66G6T
6:665H
S6:66EMT
6:6F7H
S6:6565T
6:6F55
S6:6IE7T
:
@=
αLβL@
6:65FH
X6:HGMIY
6:65MI
X6:HG5FY
6:MH67
X6:7FGIY
6:E7M6
X6:EMFMY
7:MI7M
X6:6F5IY
G:HE7G
X6:66FFY
6:FNIE
X6:M7HNY
6:5M77
X6:GEIMY
6:66EM
X6:HH7IY
6:IHNM
X6:NG7MY
5:NEFG
X6:6MFFY
5:5NI5
X6:FFNIY
G:EFGF
X6:66FEY
E:7F5H
X6:66GGY
FF:7F5M
X6:666FY
FI:7H7I
X6:6666Y
E:7EMG
X6:66G7Y
7:EM7M
X6:6FE5Y
7:F6HE
X6:655GY
I:56H7
X6:67H7Y
6:NFI7
X6:E7EMY
6:76HI
X6:NNNNY
F:FFNG
X6:IIEHY
F:5G67
X6:5H65Y
6:I65I
X6:G76NY
6:IHG7
X6:NG77Y
F:EIGE
X6:55EEY
6:IHG5
X6:NG7NY
F:FH5N
X6:IF57Y
6:576F
X6:GMGNY
F:IFFM
X6:5GH6Y
F:ENF6
X6:55FFY
6:MG5H
X6:7577Y
6:INIH
X6:NHHFY
F:6NFI
X6:IE75Y
6:F7GM
X6:MNI6Y
&&!$.%,!)
5HE
""B(4= !
A
9 9
9
F
I
USF5T ` 6:555
US57T ` 6:7F5
USF5T ` 6:FMN
US57T ` 6:IGG
USF5T ` 6:75F
US57T ` 6:EIH
*
>
5
KB
7
E
N
F
I
USF5T ` 6:HF7
US57T ` 6:MMM
USF5T ` 6:EGM
US57T ` 6:7EF
USF5T ` 6:NII
US57T ` 6:MN6
USF5T ` 6:NNE
US57T ` 6:F6G
USF5T ` 6:F67
US57T ` 6:IF6
*
6
5
USF5T ` 6:7M7
US57T ` 6:N7G
7
E
N
F
I
USF5T ` 6:IN5
US57T ` 6:MI6
USF5T ` 6:HIG
US57T ` 6:HGF
USF5T ` 6:MEN
US57T ` 6:HEN
USF5T ` 6:EGH
US57T ` 6:M7N
USF5T ` 6:NFG
US57T ` 6: MFN
*
-
5
USF5T ` 6:5IH
US57T ` 6:5GG
7
E
N
#!)8 #/$./ . !
) / ! % !$ %$ &/ !$#-!)!)4 & /"0!) %$ +/,(!#):
.!$ #!) #-! !*!< e !)# !)#%'/#% $ & ,!.0 !4
.!$ #!) #-!
USF5T ` 6:M5N
US57T ` 6:GGN
USF5T ` 6:MG6
US57T ` 6:HF7
USF5T ` 6:MGF
US57T ` 6:GEH
!)#%'/#% $ & ,!.0 !:
M
>
α
β
6:6675
S6:66GNT
6:66M6
S6:6F7FT
6:66GH
S6:6FEMT
6:66HM
S6:6IIGT
6:6F7G
S6:6FNIT
6:65HM
S6:65G6T
6:6F6E
S6:66GET
6:6F6E
S6:66MNT
6:66N5
S6:66G6T
6:66NE
S6:6F7GT
6:6F67
S6:66HHT
6:6F5E
S6:6IEGT
6:66HG
S6:6FNGT
6:6FM5
S6:65ENT
6:66N5
S6:66G5T
6:66N5
S6:66M5T
6:66IE
S6:66MIT
6:66EN
S6:6F77T
6:6556
S6:6FFNT
6:6FIE
S6:6FG5T
6:6F5I
S6:66ENT
6:66HN
S6:6EFGT
6:6F5E
S6:6FF6T
6:6F5E
S6:6566T
6:66G6
S6:66M7T
6:66G6
S6:66NFT
6:6F6G
S6:6I56T
6:6F6E
S6:6F7FT
6:666N
S6:66I5T
6:666H
S6:665ET
6:66N5
S6:6F6HT
6:66E7
S6:6F55T
6:666M
S6:66GET
6:666M
S6:66H5T
6:66IF
S6:66GHT
6:66FE
S6:66M7T
6:66FI
S6:65MNT
6:6F6F
S6:65G5T
6:66IF
S6:6I5ET
6:66FF
S6:6EEIT
6:676F
S6:6IGET
6:6N5F
S6:6EF7T
6:6F5N
S6:655IT
6:6F5N
S6:6FG6T
6:6FG7
S6:65N5T
6:6F7N
S6:65H6T
6:67IG
S6:65EIT
6:677I
S6:6E6ET
6:6675
S6:65HIT
6:66N5
S6:6IF7T
6:66IG
S6:6F5ET
6:66IG
S6:6F6ET
6:6657
S6:6FNNT
6:665N
S6:6FMFT
6:6FHH
S6:6FMMT
6:66H5
S6:65FGT
6:66FH
S6:6FNNT
6:66EN
S6:6777T
6:66GE
S6:65FGT
6:66GE
S6:65EGT
6:65IE
S6:65E6T
6:65IE
S6:65F6T
6:6NNI
S6:F66IT
6:675F
S6:67MMT
6:66F7
S6:6F5NT
6:667F
S6:66MET
6:675H
S6:6IEFT
6:6E67
S6:676ET
6:65NM
S6:6IM6T
6:65NM
S6:6IFET
6:6FE6
S6:65GGT
6:6I57
S6:65M7T
@=
αLβL@
6:55FE
X6:M655Y
6:56IH
X6:MFNEY
6:75FN
X6:NEM7Y
F:NI5H
X6:56G5Y
6:N6G6
X6:E7H5Y
6:GEGE
X6:7G7GY
F:5N66
X6:5HI6Y
6:GGM7
X6:7NE6Y
6:7MI6
X6:N566Y
6:FHMG
X6:M56GY
F:E6IH
X6:5I5MY
6:NGI6
X6:EFNIY
6:7675
X6:NNHMY
F:6F67
X6:IG55Y
6:7EI7
X6:NIM5Y
6:IENE
X6:G656Y
6:F6FE
X6:H6IGY
6:FFFE
X6:MH7GY
F:M665
X6:FGNEY
6:IEIH
X6:G6IHY
I:75NF
X6:676MY
6:FIIG
X6:MGEIY
6:N75E
X6:EI6NY
6:5IGE
X6:GMHEY
E:M5MM
X6:66EEY
I:G77H
X6:6IF6Y
6:7GGF
X6:N5INY
6:IMNF
X6:NM55Y
6:6MEE
X6:HFM5Y
6:FF7H
X6:MHFGY
6:HFI6
X6:76MIY
6:HF7F
X6:76M5Y
6:76M5
X6:NNG5Y
6:G5MM
X6:7MGMY
6:G6EF
X6:7HH5Y
F:6I5G
X6:IN7HY
&&!$.%,!)
5HN
""B(7=
A
F
(
I
*
5
7
E
N
F
3
I
*
5
7
E
N
F
:
I
*
5
7
E
N
F
>
I
*
5
7
E
N
F
6
I
*
5
7
E
N
F
-
I
*
5
7
E
N
#!8 !*!< e !)# /.D0)#!. )#/$./ . !
) / ! % !$ %$ &/ !$#-!)%)4 & /"0!) / ! % !$ %$ +/,(!#)
α
6:667H
S6:66EFT
6:66FH
S6:66EFT
6:6FMF
S6:66MIT
6:666I
S6:66IGT
6:6657
S6:66NNT
6:66MN
S6:66E7T
6:6577
S6:6FF5T
6:66I5
S6:6F6IT
6:6FNN
S6:6F6NY
6:666M
S6:66HHT
6:6EI7
S6:67GET
6:66MI
S6:66HGT
6:66IM
S6:66I7T
6:66FM
S6:66EET
6:6667
S6:66IET
6:6FNE
S6:66NHT
6:66NH
S6:667IT
6:667I
S6:66NIT
6:6675
S6:6676T
6:66MN
S6:66EFT
6:66FI
S6:66EMT
6:66EF
S6:66EIT
6:66FF
S6:66EFT
6:66G6
S6:66EFT
6:6675
S6:66NIT
6:6676
S6:66EGT
6:66N6
S6:6675T
6:6656
S6:667ET
6:66IM
S6:667ET
6:666F
S6:66HIT
6:66HG
S6:667ET
6:6665
S6:66HHT
6:665G
S6:6677T
6:66IM
S6:6675T
6:6675
S6:66E6T
6:66GG
S6:66EGT
@=
αL@
6:HFMF
X6:I75MY
6:F76M
X6:G6H5Y
7:MFG6
X6:6II6Y
6:66M5
X6:H5MIY
6:FIFG
X6:GFMIY
5:7H5E
X6:F5F6Y
7:GIIM
X6:6I7EY
6:6HGF
X6:GENGY
5:7M56
X6:F5FGY
6:66G5
X6:HI5NY
F:5NIG
X6:5NNEY
6:GIEN
X6:IHE7Y
F:5FEM
X6:5GEGY
6:F6MG
X6:G7IFY
6:6F5E
X6:HFF7Y
E:NGHM
X6:65F5Y
5:EGN6
X6:FFEFY
6:7G5F
X6:7HEIY
F:FINF
X6:5HFMY
5:GG7E
X6:F65IY
6:67MN
X6:M5NEY
6:HINH
X6:IIGHY
6:67M7
S6:M5NGT
F:MM67
X6:FGNGY
6:7EF6
X6:E6EFY
6:E67E
X6:7MF6Y
5:6676
X6:FNIIY
6:56IN
X6:NEIHY
6:G7FI
X6:IHIEY
6:666F
X6:HHFFY
7:GM6M
X6:6IIGY
6:666N
X6:HMFIY
6:IENH
X6:EEI6Y
6:M6H6
X6:IG5HY
6:NGM5
X6:7F7IY
F:GHHM
X6:FMNFY
&&!$.%,!)
5HG
""B3@= " 9 9
.
↑
↓
↓
↑
↓
↓
F
E
H
FG
FM
5
FN
FF
N
FN
(
I
FG
FG
E
F6
*
7
FM
FF
7
FN
E
FE
H
G
FM
N
FN
F6
N
FG
F
5F
FI
E
F6
5
FN
M
F6
FE
3
I
55
FE
7
M
*
7
F7
FI
F5
F6
E
FG
H
H
F7
N
56
F6
N
FI
F
FF
F7
H
FE
5
FF
F5
H
FG
:
I
FE
F6
E
FH
*
7
FF
F5
H
FG
E
FF
FI
H
FN
N
F5
F5
M
FG
F
56
F6
I
FN
5
FG
N
N
56
>
.
I
55
7
F
55
*
.
7
FN
FF
G
FE
E
FG
H
N
FG
N
FM
F6
E
FN
F
FI
N
G
5I
5
F5
FF
M
FM
6
.
I
FN
H
7
56
*
↑
7
F5
H
M
56
E
H
F6
FF
FH
N
H
F5
FF
FG
F
FG
5F
E
N
5
F7
FN
M
FF
-
↑
I
FF
FN
FF
FF
*
A
9
7
FE
F5
G
FE
E
FE
F5
G
FE
N
FE
F5
G
FE
#!8 !)# )#/#%)#%,) / ! % !$ %$ +/,(!#):
NG:IE[
XE:MHFFY
NE:IF[
XE:6FI7Y
EE:F6[
XF:FNMNY
NH:IH[
XM:7NGNY
NG:IE[
XE:MHFFY
NG:IE[
XN:FHHMY
NI:5G[
XI:IGM6Y
NI:5G[
XI:7HNFY
NF:55[
X5:7MIIY
7M:HM[
X6:6IEIY
NI:5G[
XI:IGGEY
NG:IE[
XE:GE65Y
EI:6N[
X6:5F75Y
EG:F7[
X6:MMFGY
NH:IH[
XG:GGEHY
EG:F7[
X6:MMFGY
EE:F6[
X6:7H6FY
EH:FM[
XF:N75IY
GI:7G[
XF5:6MHGY
GE:EF[
XF5:NNIFY
MH:M6[
XIF:EG6FY
NI:5G[
XI:NNEFY
NH:IH[
XG:ENGFY
NH:IH[
XG:MHIEY
GI:7G[
XH:GMHEY
NF:55[
X5:IF7GY
GI:7G[
XFF:IENGY
NE:IF[
X7:6EE5Y
EG:F7[
X6:EEFEY
EI:6N[
X6:6NI7Y
7N:H7[
X6:66FMY
EF:65[
X6:6HGMY
77:H6[
X6:756FY
NF:55[
X5:GNF6Y
NF:55[
X5:GNF6Y
NF:55[
X5:GNF6Y
!2! !$,! %)#
5HM
!
-$4 -/$ ' 4 0$
=,-/$ !
D/<%4
%,-/ .
: /$.
!
/ %.
%)!
/.%$ %$ #-!
!/$
%.!$,!4 %$8 , $ '%, 9/&! )4
/ !'! / SFHHNT4
/ %/$,!
%.!$,! 2 ' 9/,%2%,
/)%$
/#%
!)#
2
!% $
": E4 FII FEE:
/$. '
/"() %$
, $ '%!)4 %$8 9/,%2%, /)%$
%$/$,!
": 74 GG HF:
!
: S5665T4
!-/ % /"
'! %,/$ , $ '%, ! %!*4
( /'4 U:
$ 0- S5665T4
'! U0!)#% $$/% !
/#!)8
0 $/"4
(! " 24
/!( !!4 /$. 0<
/ (!#8
=,-/$ !
,
/
R4
=,-/$ !
/%
!##!
/, !, $ '%,
!-/ % 4 %$8
": H54 7FF 7II:
0$ /#$!4 /$.
/#!)4 %$8 s< %$.
!'!$#) %$ #-!
/, !, $ '%,) /$.
/<' $.
%# -!%' /$.
*! %/$ =,-/$ !
/#!
()-/"" S566IT4
%)#%$
!/"
R0%"%+%0'
0"+/$.)!$ S!.):T4
!) /$(
=&"/%$%$
,,/)% $/" 9/&! )
: I54
)" 4 IF E5:
"+! "/4
$ %R0!4
0)/$/
:
! ! 4
0'+! #
R0%"%+%0' =,-/$ ! /#!)8 0 4
%$ / 9/$!"
""/%)4
%$#! /#% $
&!34 /$.
$ !"
""/ 4 !$4 m$)m
4 m0#)m
4 /$.
/'!* (4
(%$ 9/&!
+%.! SFHHHT4
#-!
/D
" +/"
0 !$,%!)
: HHJFGE:
/0 %,! SFHEIT4 ! , '& #!'!$# .! "m
- ''! /#% $$!" .! /$# "! %)R0!4 , %#%R0! .!)
& )#0"/#) !# /=% '!) .! "m
o, "! 'o%,/$!4 %$8 , $ '!# %,/4
""!$4
/$("%$4
#!&-!$
%)4 /$.
#! /#!. =&!,#/#% $) %$
<0$
))!#
$
/ (!#)4
-%$ S566IT4
*"!)
": 5F4 E6I E7N:
!/0#<
0$./#% $
$#!)#)4
0++"!) /$.
%),0))% $ 9/&!
: F76N4
/"! $% ! )%#<:
"'!%./4
" / 4
!*)
$
-/ "!)
% -
.-/ #4 /$.
!R0!$,<
U0/$#%#/#% ! $/"<)%)4
$.! )!$4
/,
+!$ :4 %'
=,-/$ !
/#!
-!
!-/ % 4 %$8
22!,#) 2
0 $/"
/, !, $ '%,
2
%$/$,%/" /$.
": II4 IMI 76M:
""! )"! 4
$$ 0$,!'!$#)8
, $ '%, ! %!*4
%,-/ . 9/<$! SFHHMT4
/$,%) : %!+ ".4 /$. "/ / ! / S566IT4
!/" %'! 9 %,!
": HI4 IM N5:
%),
! < %$
!% $
%,
=,-/$ !4 %$8
22!,#) 2
'! %,/$
!2! !$,! %)#
$. !)4 9!#!
!%# /
5HH
/$.
/ (0)
&%* () SFHHHT4 9
30
!0 #!%"0$
.!
1#!
/#% $/">( $ '%! 0$. #/#%)#%(4
$ )!R0/"%#;#)'/# %=4
$
/&%#/"'/ (#&
!)#%)4 9-%"%&4
$ )!$4 %$8
%),-!
/- +1,-!
21
": 5FH4 EFI E75:
!)#%)4 9-%"%& SFHHNT4 9 )# !<$!)%/$ , $ '%,)8
, $ '%,)4
%$ '!#- . "
*/ .)
-! !$,!4 %$8 /'+%. !
0 $/" 2
": 564 FFF FIE:
$. !*
*$4
)#/)
0 /#%.%)4 /$.
/", "'
/*<! S5665T4
-!
0 8
!2"!,#% $) $ #-! % )# - !! !/ )4 %$8 $#! $/#% $/" ! %!* 2 &&"%!. , $ '%,)4
":
FN4 F FG:
*4 !$$!#- : SFHGMT4 -! 0#0 ! /$. #-! 9 !)!$# %$ , $ '%, %2!4 %$8 , $ '%, $R0% <4
": FN4 FEG FNH:
*4 !$$!#- : SFHMGT4
/ #- /$.
/$. 9)<,- "
/#% $/"%#< 2 !"2 /$.
!" %$
#-! ) %$ /$ , $ '%, <)#!'4 %$8
: !.! S!.):T4 /#% $/" - %,!8 -!
<4 -%,/
%! S566FT4
0+"%'!
/0 !/#!4 %$8
/,-/ /,-4
%,-/!"
4 566 5FN:
%' $8
-!
$)%)#!$#
0 $/" 2 , $ '%, 9)<,- "
: : SFHHGT4 -! / %/+"!
%,-/ .
: /$. 9/# %,(
, $ '!# %,
/%""%!4
%,-/ .
: /$.
$#! $/#% $/"
/$.
/ +! %)4
2
, $ '%, 9)<,- "
1$,-!$:
<m
)
+!"
": 554 I6G II7:
/'! -! < 2
,/" 9 %$#)8
$ =&! %'!$#/"
": FH4 F 7E:
, /- $ SFHH6T4 -!
!% $ =,-/$ !
/ (!#8
-! < /$.
%.!$,!4 /'+%. !:
%""%/' 9:
0 $/" 2 $#! $/#% $/"
/$( 2
:
%)% $
<4
#0.<4 %$8 /'!) /$. , $ '%, !-/ % 4
/%""%!4
:
$# /)# !#*!!$ , $ '%,)
),-%$ ! 4 ! -/ . SFHHET4 >)!$( /,- 0$. &!(0"/#% $8 !%$! >( $ '%),-! $/"<)!4
0 %! 4
+%$
)#! +!
SFHHGT4
$!< /$. %$/$,!4
!##"!'!$#) S5665T4
! % /#% !)
%,- "/) /$.
-< .
!$# /"
/$() $#! !$!Q
4 %$8
": FN4 H6H HFH:
%!$$%/"
!$# /"
/$(
0 !<8
!% $
=,-/$ !
/ (!# ,#% %#< %$ 566F4 /)!":
%,-/ .
-/"! S566IT4
0 !< 2
!-/ % /" %$/$,!4 %$8
!
!
:
$)#/$#%$%.!) S!.:T4 /$.+ ( 2 #-! , $ '%,) 2 %$/$,!4 ')#! ./'4 F6EI FF5I:
/ $4
+! #
)# $:
:4
$$
< $!4 /$.
"/%
:
-$) $ SFHHMT4
=&" %$
,%/" 9)<,- "
<4
!2! !$,! %)#
/0'4
I66
- %)# &-!
:4
# 0,#0 /"
0 !$#
-$
!/()8
:
/$
" /#Q
4 %$8
/ ( 0"/)4 /$.
%#-!
0 $/"
0)#/2/
=&"/%$
/ "/</$ SFHHHT4
$"%$!/ %#<
2 $#! $/#% $/"
!/"
%$/$,%/"
$
=,-/$ !
!' <
/#!) 0$.!
/ (!#)4 $)#%#0#% $) /$.
#-!
$!<4
": H4 IEH IGN:
/0' "4
%""%/' : SFHEGT4 &!,0"/#% $4 9 2%#/+%"%#<4 /$. #/+%"%#<4 %$8 ! %!* 2 , $ '%,) /$.
#/#%)#%,)4
/=#! 4
": IM4 5NI 5GF:
/ %/$$! /$.
! %'!8
"/$
:
# ,('/$ SFHMHT4
'! $#! $/#% $/"
%.!$,!4 %$8
0)%$!))
<,"!) /$. #-!
0 $/" 2
=,-/$ !
$!#/ < , $ '%,)4
/#!
": 5I4 IGG
766:
!,(! 4
#*%$ SFHNGT4 =&! %'!$#!""!
%$8
!%$3
$#! )0,-0$ .!
/0! '/$$ S!.:T4
!%# ; ! 30
*/ #0$ )+%".0$ 21 !%$! !%# !%-!4
!=&! %'!$#!""!$
% #),-/2#)2 ),-0$ 4
1+%$ !$4 55N 5E7:
!,('/$4
#! !$
: /$.
9 ,!)) )8
/$
!! /$.
%$ #-!
:
*$) SFHHGT4
=&! %'!$#/" /$.
/$%3/#% $4
!$ 4
/ %.
0 !<
%.!$,!4 %$8
0 $/"
'&! 2!,#
2
$2 '/#% $
, $ '%,
!-/ %
e
": I54 MH F66:
$
!$
%$ /& !J
% $ SFHHIT4 =,-/$ !
""/
%$/$,%/" , $ '%,)4
! ( *%#34 ! !'< /$.
=,-/$ !
!$3
$t)4
%
%/$$% S566FT4
&-%! / %+!/04 /$.
/#! =&!,#/#% $)8
/#!8
/#! =&!,#/#% $) /$.
%.!$,! 2 '
0 !<
%)( 9 !'%0'
/#/4 %$8
&&"%!.
": I4 INE IGI:
%$8 ! %!* 2 , $ '%,) /$. #/#%)#%,)4
o$/))< U0oo4
!,/)#! ) /)
!#!
!$! 0)
$
%3 $ =,-/$ !
/#! 9 !.%,#/+%"%#<Q
4
": MI4 MF HF:
$/".
/,
$/". SFHHHT4
%.!$,! 2 ' 9/$!"
/#/4
.!") 2 =,-/$ !
9
(%$ 9/&!
:
HH 6I:
%+ *4 > 4 9/0" !*%)4 /$.
, $ '%,
Dh$$!)4
!%
,% "
0$.! S5667T4
<4 %$8 '! %,/$
h%./" /$.
=,-/$ !
,-!$
/ (!#)4
/ 2%$$
2
)" 4
0)# '!
%)!4 %$8
!&/ #'!$#
0 $/" 2 %$/$,!4
":
!-/ % 4 /$.
<4 2 #-, '%$ :
/.%$ /$. $2 '/#% $ %$
2
, $ '%,)
I6J5666:
"/,(4 %),-! SFHMNT4
$ !$#% $/"
0 $/" 2 , $ '%,) /$. ,% "
%'! S5666T4
$% ! )%#<
$,! #/%$#<4
4 E5H E7I:
(%$
9/&!
!% $
:
!2! !$,! %)#
"!))4
I6F
! +! #4
"/0)
$)# 0,#
%!."! 4 /$.
,%/" !/"%#<4
2%$ ! 4 9!#! S566FT4
%#3
# /,( S5667T4
,%/"
$%#% $8
*
$.% %.0/")
!:
/$$ .%!
%$21- 0$
)#/+%"%)%! !$Q !./$(!$ /0) .!
.!)
0
/ !".!) .%! !0 &;%),-!
%,-# .! l!-/ % /" %$/$,!l
4 %$8 %2
;- 0$
,-$!"".%!$)#4
:
FI4 I N:
2%$ ! 4 9!#! /$.
+! # ,-'%.# S566IT4
!,/)#)8 $ '&% %,/" $/"<)%) 2
/$/ !'!$#4
-$! 4 ! . /$.
$)!
$ #-!
#-! WJ
!"%/+%"%#< 2 9 2!))% $/" =,-/$ !
V /#!4 %$8 %$/$,%/"
/ (!#) /$. 9 #2 "%
": FG4 7IG 77H:
%,-/!"/
;$(! S5665T4 ##%#0.!) /$. ##%#0.! -/$ !4
!:
!/"4 /#-! %$! /$. "!$$ /$$! SFHHNT4 !$# /" /$( $#! !$#% $ /$. #-!
!% $ =,-/$ ! /#!)8
$!< /$. %$/$,!4
!)4
! $-/ .4
$ /$,!
/$%!"
:
".)#!%$4
!/# #-!
%.%!
/$.
%.!$,! 2 ' #-!
&#% $)
/ (!#4 %$8
0 $/" 2 $#! $/#% $/"
# ,(
$. !/)
#'/$$4 /$.
/ (!#Q4 %$8
!.
!.
% ! !$3! SFHHHT4
% ! !$3! /$. 9!#!
!,%"!
0-/ .! S5666T4
0 4
!$$),-!%.#4 0$$/ SFHHIT4 9 !.%,#% ! !-/ %
: SFHHIT4
/ $%$
!)!/ ,-4 %$8 $#! $/#% $/"
0$$! '!%! 4
/ (0)
: S566FT4
- %)# &- SFHH7T4
.. S!.):T4
""/ 4
!$8 9 0
0 $/" 2
!)!/ ,-8 #) '&"%,/#% $) 2
!,/)#%$ 4
))!# 9 %,%$
! .%$ 4
0++"!) 0$.
0$!
&& ,-!
": EF4 NGF NMF:
$ =&! %'!$#/" #0.<4 ! "%$:
!,/)#
/)-!)4 !,-$%,/" $/"<)%)4 /$.
0$)4
:
/$
/(! ) '/ #4 /'+%. !4 EH G5:
0"#%"/#! /"! .!) /0= .! -/$ ! m
!R0%"%+!4 %$8 ! 0! , $ '%R0!4
*$4 /* !$,!
"/#%"%#< 2
": FE4 MEI MGM:
%'&"! !0 %)#%,) -/#
*)(%4
/#!
0$.!
/&%#/"
/ (!#)
": H4 5HE I56:
)<''!# %,
$2 '/#% $8
0++"!)4
=2 .:
=,!))
"/#%"%#< /02 .!' .!0#),-!$
(#%!$'/ (#4
%!)+/.!$:
0 $-/'4 /'!)
: SFHHFT4
/ (!#)4 %$8 / (%) :
%$/$,!4 -%,/
0 !$# # 0,#0 ! /$.
!,!$#
- 0 < S!.:T4
! !" &'!$#) %$ $#! $/#% $/"
4 F5I FEI:
!,!$#
! !" &'!$#) %$
!% $ =,-/$ !
/$(%$ /$.
!2! !$,! %)#
/'! ! 4
I65
"%$ SFHHET4 $.% %.0/"
!,%)% $
/(%$ 4 %$8
-$
: / !" /$. " %$ :
#- S!.):T4
-! /$.+ ( 2 =&! %'!$#/" , $ '%,)4 !* ! )!<4 EMG G6I:
/'! ! 4
"%$ SFHHMT4
, $ '%,)4
/'! ! 4
"%$
0$.!.
/#% $/"%#< %$ $.% %.0/"
!,%)% $
/(%$ 4 %$8
=&! %'!$#/"
": F4 FNI FMI:
: S566IT4
!-/ % /"
/'!
-! <8
=&! %'!$#) %$
# /#! %,
$#! /,#% $4
9 %$,!# $:
/'! ! 4
"%$ : /$. !
%$8
"%$
:
!
!*!$)#!%$ S5667T4 !-/ % /" , $ '%,)8 9/)#4 9 !)!$#4 0#0 !4
/'! ! 4
!
!
!-/ % /" , $ '%,)4 !*
/'&+!""4
-$
:4
%$/$,%/"
/ /+!""%4 $$/
/##!4 9%!# 4
#-!
%/'&/ "
""/ 8
/+%$ S!.):T4
. /$,!) %$
(:
:
4 /$.
:
/%
/, %$"/< SFHHGT4
-!
, $ '!# %,)
2
$ !<$!)m
) !#- .4 /)%$ )# (!:
/""%4 /$.
$
$/"<)%)
/" /# !
2
/%"<
!+!,,-%$% SFHH7T4
/#/4 %$8 9!#!
/,, '/$$% S!.):T4 -! $#! $/#% $/"
#!2/$
: :
%/)!.$!)) 2
2 0)%$!))4
:4
%""!' :
*/ .
:
! ),-
:
$,! #!. $#! !$#% $) /$.
!$!$4
/$,!),
9/&/.%/4 /$.
$!#/ < <)#!'4 /'+%. !4 56F 5IH:
4 /$.
!% $ =,-/$ ! /#!)8
- %)#%/$
: 9:
/#% $/"%#<
"22 SFHH7T4
$ #-!
%)( 9 !'%/Q
4 %$8
0 $/"
": NG4 I5F I7I:
/ / "%/4 #!2/$ 4
=,-/$ !
/##-!*
/ (!#)4 !* ! )!<:
: SFHMMT4
/+%3%
/ / "%/4
$. !*
!*!$)#!%$4 /$.
%""!' : : ! ),/#!
4 /$. - %)#%/$ : 9:
=&!,#/#% $)4 %$8
"22 SFHHIT4 0 #-!
0 $/" 2 $#! $/#% $/"
%.!$,! $
$!< /$. %$/$,!4
": F54
GM HM:
-/$ 4
0 9%$
/$.
<& #-!)%) 2
-/$ 4 9:
0
-%0/$
%$
/%*/$m
) # ,(
: ! %$ /$. / " :
S5666T4
/#%
!)#
2 #-!
/ (!#4 %$8 &&"%!. %$/$,%/" , $ '%,)4
)"! SFHHHT4
/#% $/"%#< 2 =,-/$ ! /#!
/ %/$,!
!#- .%,/"
/$. '
/"(
": F64 E5E EI5:
/.$!))8 !,-$%,/" $/"<)%) /$. #-!
!,/)#)4 %$8 , $ '%,
0 $/"4
": F6H4 NIN NNF:
-/ +%#4 "/% ! /$. /"o%! ! $/$.!3 S566FT4 l%' $ )/<) :::l -/#Q /#% $/"%#< 2 '%#/#% $ %$
/
%' $%/$ 9! )&!,#% !4 %$8
, $ '%,) *%#- !#!
"/$
% '/$ /$.
!$! 0) $#! /,#%$
!/$ !$ %#
!$#)4 ! "%$4 5NG 5MN:
%''! '/$$ S!.):T4
!2! !$,! %)#
I6I
-/)!4 /"! %!
%$
:4 /"&- ! #*% 4 /$.
$%#% ! ,%!$,!)4
-!0$ 4
%$
$
/$.
<$/'%,)8
!.
% ! !$3! SFHHMT4 %)% $) 2 /#% $/"%#<4 %$8
!$.)
": 54 56N 5F7:
!$3%!
:
-%$$ S566FT4
0 !< 2 #-!
/ (!#4 %$8
0 !$,<
/.! ) /$.
0 $/" 2 $#! $/#% $/"
=,-/$ !
/#!
$!< /$. %$/$,!4
": 564 7IH 7GF:
-!0$ 4
%$
$ 4
!$3%!
:
-%$$4 /$. /$
=,-/$ ! !/"! ) -%$( -!%
-!0$ 4 %$
$ 4
!$3%!
/ (!#
: -%$$4 /$.
$ 4
!,!$#
!$3%!
/"0/#!.4
-!0$ 4
%$
$
/#!
%2
/$.
"!'!$#
%!*) $ =,-/$ ! /#!
/)!.
! %!)
!% $
: GE57:
: 9/),0/" S5665T4 '&% %,/" =,-/$ !
(%$ 9/&!
: 9/),0/" S566IT4
.!")Q $ /'&"!
(%$ 9/&!
*
(%$ 9/&!
0 % !Q
4
: -%$$4 /$. $# $%
=,-/$ !
/ )- S5666T4
&! /#!)Q
4
$# $%
.!") 2 #-! %$!#%!)8 / ! $< %# #
-!0$ 4 %$
:
%# /$.
! %!)
-/#
/#!
: HIHI:
! $ * + 0#
0# 2 /'&"! 9! 2 '/$,!
: H65:
0( 9/$
<$/'%,)4 %$8
$
S5666T4
0 !<
2
/ (!# 9 /,#%#% $! )m
0 $/" 2 $#! $/#% $/" , $ '%,)4
": EF4 76F
7FH:
-%$$4
!$3%!
%$/$,!4
-%$$4
!$3%!
: /$.
$
"R0%)# S5666T4
/,(%$
#-!
0 m
) 9
!))4 %$8 $#! $/#% $/"
": I4 IEG IGI:
: /$.
9 !.%,#/+"! %)
%,-/ .
-/$ ! %$
:
!!)! SFHHET4
$!<Q
4 %$8
/$(%$
$
0 !$,<
!,/)#)8
0 $/" 2 $#! $/#% $/" , $ '%,)4
*
": IM4 FNF
FGM:
" )#! '/$$4 > /$.
! $.
,-$/#3 S5666T4
/#!8 <$#-!#%, 0$./'!$#/") /$. /
, $ '%, !)!/ ,,- /$!4
-$
, $ '<4
$"%)(4
: SFHMMT4
!#! '%$/$#) 2 #-!
$ =%)#%$
0 !$,<4
0
""/
=,-/$ !
%),0))% $ 9/&!
: 5J664
0& 2 #-! !0#),-! 0$.!)+/$(:
*
%
) #-!
/$. ' */"( %$
9Q
4 %$8
0 $/"
2 9 "%#%,/"
": HN4 MHI H56:
-$ SFHHNT4
NNH G66:
-!
-<
0$.!.
/#% $/"%#<Q
4 %$8
0 $/"
2
, $ '%, %#! /#0 !4
": I74
!2! !$,! %)#
I67
))4 /' : SFHHMT4 -!
2 !*
0 ,% 4
(4 -##&8JJ***:$<:2 +:
%,,/ . 4
-/ "!)
!,-$%,/"
=,-/$ !
0#-+! #) $4
!% $ =,-/$ !
J&%- '!J/..&0+J0)2='J:
.-/ # 4
/.%$
0"!)
/ (!# %$ #-! $%#!. #/#!)4 !.! /" !)! ! /$(
'%$%R0!
0%"/0'!4 /$.
!$! /#! 9 2%#)Q
/ (!#4 %$8 $#! $/#% $/"
%,-/ . 9/<$! SFHHGT4
$,"0)% $) 2 ' #-!
$# /
0 $/" 2 %$/$,! /$. , $ '%,)4
!%#- SFHHNT4 U0/$#%#/#% !
%$/$,%/"
, $ '%,)8
# ,()4
/<
!% $
": 54 5NG 5M6:
$.) /$.
!% $
=,-/$ !4 -%,-!)#! :
0#"! 4
/ %.
:4 /'!)
/$. #-!
"!
9 ,!!.%$ )4
0#"! 4
/ %.
: 9 #! +/ 4 /$. /* !$,!
2
!!.+/,(
/.! )4 %$8
'! %,/$
, $ '%,
<$/'%,)
! %!*4 9/&! ) e
": M64 NI NM:
:4 /'!)
: 9 #! +/ 4 /$. /* !$,!
%$8 ! %!* 2 , $ '%, #0.%!)4
/" <'&"!4
: 0''! ) SFHH6T4 &!,0"/#% !
: 0''! ) SFHHFT4 &!,0"/#% !
<$/'%,)4
": EM4 E5H E7N:
0 "/) : SFHGET4 /"!)
!,/)#%$
!#- .) /$.
,,0 /,<4 %$8 0)%$!))
%3 $)4
": FM4 NH GI:
/" <'&"!4
0 "/) : SFHMGT4 /"!)
%$8 $#! $/#% $/"
!,/)#%$ 9 /,#%,!)8 !)0"#) 2 ' / $%#!. #/#!) 0 !<4
0 $/" 2
/ %)4
0 "/) : /$. -/ "!) :
/ %)4
-$ : SFHHMT4
!,/)#%$ 4
"# SFHHIT4 =&! %'!$#/" , $ '%,)4 9 %$,!# $:
$ !$#% $) 4 %$8
-! /$.+ ( 2 , $ '%,
/ %)4
/<4
-$
%,-/ .
$.#4
: /$.
!%- $
$.#4
!#- . "
0/$
/$.
! $! 9: SFHHIT4
!#0 $4 %$8 $#! $/#% $/"
!
-$ :
/ %)4
:
/.!
/$.)4 /$.
)(/"%
;(% S!.):T4
<4 -!"#!$-/'4 MI MN:
</$ SFHH7T4 !<$!)m
) 9-%" ) &-%,/" ! !" &'!$#4 /'+%. !:
, $ '%, !-/ %
!
": I4 IGH IHF:
! $! 9: /$.
SFHH6T4
/$%3/#% $4
!##%$
$
0 $/" 2
%,-/ .
:
0"")4
!/ ) /$.
/ (!#
-!!&4 %$8
0 $/"
2
2
%)( /$.
": F74 5HH I5H:
!$.)8 $#0%#% !
!,/)#%$ 4
!,/)#)
%$/$,%/"
": H4 IEE IGF:
-/"! SFHH6T4
'! %,/$ , $ '%, ! %!*4 9/&! ) e9 ,!!.%$ )4
!,0 %#<
$/"<)#)
": M64 E5 EG:
! !/,#Q
4 %$8
!2! !$,! %)#
!
0%D%$4
I6E
/ # /$ SFHHHT4
0$./#% $)
2
!'
/&-%,
-! <8
- %,!4 9 ,!))4
$#!=#4
')#! ./'4 -##&8JJ***:0+: 0 :$"J!". ,J.%)J *J+:D:.!:+0%D$J
!
/0*!4 9/0" S5666T4
""/
!
/0*!4 9/0" /$.
/0*!4 9/0" /$.
/$$<
2
0$./'!$#/")8
!,0&! ! SFHH5T4 9)<,- "
/ %/$$/
%'/".% S566FT4
%2
/.2 . SFHH5T4
$ 4 :
-!
(%$ 9/&!
%)!
!!.+/,( $ !)#'!$#
(%$ 9/&!
$ 4 :
/.!
0
!% $ =,-/$ !
!,"%$!
2 #-!
0 4 %$8
! %!)
/#!) /$. 0$./'!$#/")8
$
: EGG:
!*'/$4
0 /<
$!< e %$/$,!4
: 0''! )4 /$.
# /#! %!) /$.
!)#/+%"%3%$
%" /#!4 /$.
": I4
+! # :
-$
$. $4 I7 IE:
/".'/$$ SFHMHT4
/#% $/"
&!,0"/#% $4
+! # :
/".'/$$ SFHH6/T4
: 5MM6:
/.2 .4 $. !% -"!%2! 4 /* !$,!
%)!
2 #-!
": F4 MG F6F:
<)#! < 2 #-!
/.%$ 4 %$8 9!#!
/.2 .4 $. !% -"!%2! 4 /* !$,!
9 )%#% !
!
%,/" / %! ) %$ #-!
'&/ /#% ! , $ '%,)4
/#*!"" S!.):T4 -! !* 9/" / ! %,#% $/ < 2
!
/)!
": EN4 7EH 7GN:
!"/#% $)-%&Q
4
$ 4 :
-!
": I4 I5H IEN:
/0*!4 9/0" /$. )/+!" /$)#!!$(%)#! S566FT4 =,-/$ !
%$!/
!
! ,-
0 $/" 2 $#! $/#% $/" /$.
0))!$*% #),-/2#4
!
/#!) %$
/#!4 %$8 $#! $/#% $/" %$/$,!4
/ (!#)4 %$8
!
=,-/$ !
%)( %$ %$/$,%/"
: 0''! )4 /$.
/ (!#)4 %$8
0 $/" 2 9 "%#%,/"
, $ '<4
": HM4 G6I
GIM:
!
$ 4 :
/.2 .4 $. !% -"!%2! 4 /* !$,!
9 )%#% !
!!.+/,(
0 $/" 2 %$/$,!4
!)#"! 4
%$
":
/$) SFHHGT4
/$) /$.
/,
!)#/+%"%3%$
+! # :
/".'/$$ SFHH6+T4
/#% $/"
&!,0"/#% $4 %$8
4 IGH IHE:
""/ 9 "%#%,)8 =,-/$ ! /#! 9 "%,<'/(%$ %$
/)-%$ # $:
% $ 9 !.%,#% $)
/<!)%/$ $2! !$,!)4 %$8
!*/,-#! 4
# /#! %!) /$.
: /$. : /$./"" !$$%$ SFHMHT4
#-! $%#!. #/#!)4
!*/,-#! 4
$ !)#'!$#
: 0''! )4 /$.
2
=,-/$ !
!"#*% #),-/2#"%,-!)
< % S5665T4
,-% 4
-! , $ '%,
$&/ /'!# %, #%"%#< +/)!. && /,-4 '%'! :
/#!
-/$ !)8
-/ #) /) 9 =%!) 2
": FII4 IH EE:
/"0! 2
!,-$%,/"
/.%$
0"!)8
!2! !$,! %)#
%,(!<4
I6N
/ %. /$.
/<$!
:
0""! SFHGHT4
%'! ! %!) *%#- / $%#
#4 %$8
%)# %+0#% $
2 #-!
)#%'/# ) 2
0# ! !))% !
0 $/" 2 '! %,/$ #/#%)#%,) )) ,%/#% $4
": G74 75G
7IF:
%,(!<4
/ %. /$.
/<$!
: 0""! SFHMFT4 %(!"%-
! %!) *%#- / $%#
%!+ ".4
/$,%) :4 #! !
#/$./ .4 %$8
%!+ ".4
/$,%)
.
0# ! !))% !
%'!
/ ( 0)- SFHHFT4 !/" =,-/$ ! /#!) 0$.! #-!
".
#4 %$8 , $ '!# %,/4
0)#!.4 /$.
)!
:
#/#%)#%,) 2
": GH4 F6EG F6G5:
0 $/" 2 9 "%#%,/" , $ '<4
: /$.
/#%
": HH4 F5E5 F5GF:
&!3 SFHHNT4
!,/)#
/"0/#% $ /$.
/../"/ /$. : : / S!.):T4 /$.+ ( 2 #/#%)#%,)4
%!+ ".4
/$,%) : /$.
+! #
:
/ %/$ SFHHET4
2 0)%$!)) e , $ '%, #/#%)#%,)4
'%$ 0!34 /#- <$
0 !<
/#/4 %$8
!-/ %
'%$ 0!34
: SFHH5T4
:
2 $#! $/#% $/" ))!#
/#- <$
: SFHHMT4
!,/)#)
/ (!#)4 !*
=,-/$ !
/#!
%.!$,!
'
22%,%!$,< /$. #-!
(4 I IH:
/$( $#! !$#% $ /$.
$!< /$. %$/$,!4
!'+! FHMF4 %$8
$)#/+%"%#<8 /0)!)4
$+0),-4
=,-/$ !
/#!
"/#%"%#<4 %$8
": FG4 FNF FH6:
/ %.
% '/$ S!.:T4
1.% ! SFHGN/T4
=,-/$ !
/#! =&!,#/#% $) /$.
/.!
0 $/" 2
": N4 5IF 577:
<$/'%,)4 %$8
0 $/" 2 9 "%#%,/"
": M74 FFNF FFGN:
- '/) /$. 9!#!
:
.. S566FT4
/(%$
%'0"#/$! 0) /$. !R0!$#%/" - %,!4 %$8
/'!) /$.
:
/(
0 $/'!$# $,!$#% !) 2
F667:
/#! /$.
$!#/ < 9 "%,<4 %$8
$+0),-4 1.% ! SFHGN+T4 =&!,#/#% $) /$. =,-/$ ! /#!
, $ '<4
=,-/$ !
$)!R0!$,!)4 /$. !'!.%!)4 /'+%. !4 7I NH:
$#! $/#% $/" , $ '%,)4
0$,/$4
/#% $/"Q !*
%,-/!" 9: /$. !22 !< : -/2! SFHMIT4 $/"<)%) 2 - # 0$ =,-$/ ! /#! !-/ % 8
/ ,- FHGI #
0.!<4
0 $/"
": FI4 5EI 5NI:
'%$ 0!3 S!.:T4
!$# /"
: :
": F74 ')#! ./'4 57F 5NM:
'&/ %$ 9 !.%,#% ! ,,0 /,<4 %$8
!% $ =,-/$ !
/#- <$
0 $/" 2 $#! $/#% $/"
"!<4
!
'+%$/#% $4 %$8
)//, S5666T4
.
!,%)% $) *%#-
0 $/" 2 % !, $ '%,)4
))!#
$.% %.0/")4 %$8
/ (!#)8
'! %,/$
*
, $ '%,
%$%'/" $2 '/#% $8
": I4 FHE 5FE:
-!<
!
! %!*4
22!,#!. +<
": H64 HHE
!2! !$,! %)#
*<! 4
I6G
! /". 9:4
!)#) 2
"%$ # $
:
%""%/')4
/<' $.
:
/##/"% 4 /$.
%' #-< :
/#% $/" =&!,#/#% $) %$ / #/ ( !##%$ 4 %$8 , $ '%,
/) $ SFHHIT4
0 $/"4
": F6I4 EMN
N6F:
/ "<4 "%,!
/$. -!""< -/%(!$ SFHHMT4 ##%#0.! # 0,#0 ! /$. 0$,#% $4 %$8
0)/$
:
%)(!4 /$.
"0'! F4 !*
.%) $4
/ .$!
%$.3!< S!.):T4
9 *! 9/ %#< %$ #-!
=,-/$ ! /#! SFMH6 FHGMT4 %$8
/"% : SFHHGT4 -!
%$8 $#! $/#% $/"
.*/ .)4
- '/$$4
0 $/" 2
$
$!<4
!/,#% $ 2 =,-/$ !
0$8
2
,%/" 9)<,- "
<
=,-/$ !
$!#/ < , $ '%,)4
%,-/!" /$.
/ ,!"
!)# 2 #-!
!.%# /$. /$(%$ 4
/#!) /$. $#! !)#
0 $/" 2 %$/$,! /$. , $ '%,)4
!+/)#%/$ SFHMIT4 " /#%$
0 $/" 2
/$.+ (
%"+! #4
(4 5NH I55:
/"% : SFHMGT4 90 ,-/)%$
.%) $4
-!
/$%!" :
/#!)4
""/ J9 0$.
": FH4 IGN IMG:
/#!) #
!*)
!"!/)!)4
": 54 MG F66:
=&!,#/#% $) /$.
!* $2 '/#% $4 %$8
": FF4 I5F IIN:
/#3),-! S5667T4
=,-/$ !
/#!) /$.
0$./'!$#/")8
!*
%.!$,! 2 ' !/" %'! /#/4 '%'! :
""% ##4
/-/' /$. /(/# )-% # SFHHHT4
#-! !$J
""/
!#!
*/ . =,-/$ ! /#!
!$! 0) =&!,#/#% $) /$. !)#) 2 22%,%!$,< %$
/ (!#4 %$8
0 $/" 2
$!#/ < , $ '%,)4
":
7I4 7IE 7EN:
$ !"4 -/ "!) SFHH7T4 /$ #-!
/(
2 $#! $/#% $/" , $ '%,)4
$ !"4
-/ "!) S5666T4
, $ '%,)4
$ !"4
.!"
!,/)# =,-/$ !
/#!)Q
4 %$8
0 $/"
": IN4 FEF FNE:
0$ 999
/<
#
".
2#!
""4 %$8
0 $/"
2 $#! $/#% $/"
": EF4 5GI:
$ !"4 -/ "!) /$. /'!)
/$.
$
*%#,-%$
:
/'%"# $ SFHH6T4
$
*%$ ) %$ #-!
/ (!#) $ * #Q
4 %$8 '! %,/$ , $ '%, ! %!*4
-/ "!) /$. /'!)
:
#-! =,-/$ ! /#!4
0 &!/$ !$# /" /$( S5665T4
"!< S566FT4 -!
(%$ 9/&!
! -!< %$ #-!
! %!)
/#/
": M64 NMH GFI:
.D0)#'!$# 2 9 %,!) /$. #-!
.D0)#'!$# 2
: MEE6:
$#-"< 0""!#%$ /$0/ < 56654
0 &!/$ !$# /" /$( S566IT4 ! %!* 2 #-!
""/ 8
!% $ =,-/$ !
-##&8JJ***:!,+:%$#J&0+J&.2J2='/ (!#)# 0,#0 !566I6I:&.2:
/$(20 # /: :
/ (!# # 0,#0 !4
/ ,- 566I4
!2! !$,! %)#
0 &!/$
, $ '%,
56654
/$)4
I6M
. %) <
0& /# #-!
%2
S5665T4
!& #
$ #-!
0 &!/$
, $ '<
0$%,-:
/ #%$
:
: S566FT4
/.%$ /$. =,-/$ ! /#!
<$/'%,)4
(%$ 9/&!
:
MFFN:
/$)4
/ #%$
:
: /$.
%,-/ .
(%$ 9/&!
/$)4
/ #%$
%$8
/$)4
:
: /$.
: < $) SFHHHT4
%$8
:
%,-/ .
: /$.
" * /$.
=,-/$ !
/#!
<$/'%,)4
: GIFG:
: < $) S5665/T4 $2 '/#% $/" $#! /#% $ /$.
0 $/" 2 $#! $/#% $/"
/ #%$
.!
$!< /$. %$/$,!4
%,-/ . : < $) S5665+T4
0 $/" 2 9 "%#%,/" , $ '<4
/'/4 0 !$! : SFHNE/T4 /$. '
/.%$ 4
": 5F4 M6G MIF:
.!
" * /$. =,-/$ !
/#!
<$/'%,) 4
": FF64 FG6 FM6:
/"() %$ # ,(
/ (!# 9 %,!)4 %$8 %$/$,%/" $/"<)#)
0 $/"4
": 5F4 EE EH:
/'/4 0 !$! : SFHNE+T4
-! !-/ % 0
2 # ,(
/'/4 0 !$! : SFHG6T4 22%,%!$# /&%#/"
/ (!#)8
/ (!# 9 %,!)4 %$8
0 $/" 2
0)%$!))4
":
IM4 I7 F6E:
0 $/" 2 %$/$,!4
/#0'4
/)'0) /$.
! %!* 2 -! < /$. '&% %,/"
(4 %$8
": 5E4 IMI 7FG:
%,-/!"
:
8 $)#%#0#% $/"
0#,-%) $ S5665T4
/'!* (4
!% $ =,-/$ ! $#! !$#% $ /$. #-!
!*)4 /$. $#! !$#% $4 %$8
&!$
, $ '%!)
! %!*4
": FI4 7FI 75E:
/0)#4
$4
-$
)
!- 4
:
! )4 /$.
!m! !/""<
$)# /$. %' $
%$8
"%$
:
$/#-/$
/.!4 %$8
:
% -# S566IT4 =,-/$ !
0 $/" 2 $#! $/#% $/" , $ '%,)4
;,-#! S5667T4 /% $!)) /$.
/'! ! 4
!
!
/#!
!,/)#%$ 8
-!
": N64 IE EH:
!#/"%/#% $8 -! , $ '%,) 2 !,%& ,%#<4
!*!$)#!%$4 /$.
/##-!*
/+%$ S!.):T4
. /$,!) %$
!-/ % /" , $ '%,)4 9 %$,!# $4 EF6 EI5:
!)#%$ ! 4 ! $ SFHEGT4
%!."! 4
"/0) /$.
! +! #
-! < 2
$%#% ! %)) $/$,!4 #/$2 .:
"!)) S566FT4
# !+! S!.):T4 $# .0,#% $ #
,%/"
,%/" 9)<,- "
$%#% $4 %$8
<4
%"!)
!*)# $! /$.
=2 .4 FFE F7H:
"2 /$
!2! !$,! %)#
%".!)4
I6H
+! # /$.
2
! '/$ #!("! S5665T4 -! #/! 2
/, !, $ '%,)4
%)-! 4
%,
m: /$.
/$("%$
"!'%$ 4 :
/$( : !""< S5666T4 =&! %'!$#/"
"
.4
"
#/22 9/&! )4
0$./'!$#/")4 %$8
+! # 9: /$.
#-!
"
'!)#%,
+! # 9: /$. $. !* :
.4
.4
%
%$/$,%/" 9 "%,%!)
:
$!#/ < , $ '%,)4
)! SFHHHT4
$.! )#/$.%$
/, !, $ '%,)4 %$8 , $ '%,
/ ( 9: /<"
$ !$#% $/"
/,
/$$%$% S!.):T4 -!
!22 !<
%, )# 0,#0 ! 2
%""%/'
!$ /$. #-!
- '/)
=,-/$ !
0 $/"4
:
/$(!"4
+%"%#< /$.
/ (!#)
/#!
"/#%"%#<
%#- 0#
": F6H4 NN6 NG5:
-/#m
)
%/'&/ "
/ (!#)4
*.%$
.)
% #0/" U0!)#
$ *%#- #-!
/""%4 /$.
$. $4 5NF I6F:
0# %$ #-!
/ (!#)Q
4 %$8
"+! #
%(
, $ '<8
:
/2! S!.:T4
:
#
2
.! $
/, !, $ '%,)8
%""!## S!.):T4
$!#/ < 9 "%,< 2
''!$#/ <4 %$8
/
"/#%"!
" +/"
/)-%$ # $4 FFG F5I:
: /$.
/#- <$
'&% %,/" ))!))'!$#4 %$8 :
/$(!"4
=,-/$ !
, $ '<4 !=%$ # $4 II NG:
/ /2 /$.
, $ '<4
/$(!"4 !22 !<
2 %$/$,%/"
: SFHH6T4
:
"!=%+"!
": IN4 I IG:
!% $ =,-/$ !
/$(!"4 !22 !< : SFHMNT4 $#! $/#% $/" /&%#/"
&!$ %) #-!
%=!. /$.
SFHH7T4 =,-/$ ! /#! , $ '%,)8
&& /,-Q
4 %$8
'&! 2!,# $#! /#% $
$.!
": H4 INH IGH:
0 $/" 2
+! # 9: /$.
/$(!"4 !22 !<
/ (!#)4 %$8 9/,%2%,
)! SFHHET4 %=%$ #-! =,-/$ ! /#! ! %'!8
$. !*
$# % /$,! 2
*
!% $ =,-/$ !
& % % $2 '/#% $ /$. %'! ! %!) $/"<)%)4 ')#! ./':
/ ,0) SFHN5T4
2
0 $/"
": E 4 INE IMG:
: SFHN5T4
/#!)4 %$8
!,/)#%$ 4 %$8
": 574 7IE 7NM:
, $ '%, ! %!*4
%)-! 4
/, !, $ '%,
!22 !<
: /$.
9 & )%#% $)
!$$!#-
! / .%$
:
'%$ 0!3 SFHHIT4
/$(!" S!.:T4
:
/#!
=,-/$ ! $#! !$#% $8
$
$ =,-/$ ! /#!)4 /'+%. !4 I5G I7E:
# SFHMGT4
=,-/$ !
!% $
)%$
0 !<
=&!,#/#% $)4 %$8
/#/ #
'! %,/$
!)#
, $ '%,
#/$./ .
! %!*4
": FG4 FII FE5:
/$(!"4 !22 !< : /$. !$$!#- :
""/ )4 %$8
$#- $<
:
# SFHH6T4 -/ #%)#)4 0$./'!$#/"%)#) /$. #-! !'/$. 2
0 /(%) /$.
/ ( 9:
! $'!$# 9 "%,< %$ $#! .!&!$.!$# , $ '%!)4
/<"
S!.):T4 9 % /#!
=2 .4 GI F5N:
!-/ % 0 /$.
!2! !$,! %)#
IF6
/$(!"4 !22 !<
!/$
: /$.
$. !*
! ! )% $
:
)! SFHHNT4
%#-%$ /$.
!#*!!$
9/$!" 9 D!,#
0$# %!)4 %$8
$ 90 ,-/)%$
9 *! 9/ %#<8
0 $/" 2 $#! $/#% $/" , $ '%,)4
": 764 56H 557:
/$)!)4 9-%"%&
/$) /$.
%,(
/$
%D( S5666T4
$ "%$!/
%'!
! %!)
.!") %$
'&% %,/"
%$/$,!4 /'+%. !:
!$(!"4 /, + : SFHGNT4
'&% %,/"
$!#/ <
&& /,- # #-! =,-/$ !
%.!$,!4 %$8 ,/$.%$/ %/$
!$(!"4 /, + : SFHMFT4
"!=%+"!
2 ' #-! FHG6)4 %$8
!$(!"4 /, + : /$.
0 $/" 2 , $ '%,)4
=,-/$ !
0))/ SFHM6T4
,# %$/"
)&!,#) /$.
": GM4 566 557:
/#!)4 9 %,!)4 /$. #-!
0 $/" 2 9 "%#%,/" , $ '<4
%,-/!"
/#!8
"!
2 l !*)l
8 !)) $)
": MH4 NNE G6E:
-! 22%,%!$,< 2
!% $ =,-/$ !
/ (!#) /$.
!/)0 !) 2 0 +0"!$,!4 %$8 '! %,/$ , $ '%, ! %!*4 9/&! ) e9 ,!!.%$ )4
": G64
IG7 IMF:
!$(!"4
:4
: 9%! .3% ,-4 /$.
$#! !$#% $) 2 #-!
! %!*4
!$(!"4
:
%,-/!"4
:
#/.#'/$$ S566FT4
0 &!/$
!$# /"
- %)#%/$
9%! .3% ,-4
0$. % /#% $/"!$ &!(0"/$#!$4 %$8
!$$+! 4 9! /$. D ! $
/$.
%"# $ SFHEIT4
%$
% #4
/3% $/"!
#/.#'/$$
=,-/$ !
/ (!#
!" /
U0/ #! "<
S5667T4
&!(0"/#% !
!%)&%!" 30' 0)/''!$*% (!$
-!
/)! 2
#4 !$$!#- : /$. !22 !< :
9 !'%0'Q
4 %$8 U0/ #! "<
: :
"!=%+"!
=,-/$ !
*/ .
0 $/" 2 , $ '%,)4
$#! $/#% $/" $ !)# )4 %$8
/$. '
/"(
<& #-!)%) $ *!.%)-
": FG4 FGE FHF:
/#!)4 %$8
%"# $
%!.'/$ S!.:T4
4 FEG 56I:
/$(!" SFHMHT4
m $$!""4 /$.
$ /#% $/"!$
": II4 F76 F7E:
0 $/" 2 /$(%$ e %$/$,!4
))/<) %$ 9 )%#% ! , $ '%,)4 -%,/
:4 9/0"
!
/$)) $ SFHHIT4 !)#%$ #-!
# ,( 9 %,!)8 FHFH FHH64 %$8
#4 !$$!#-
/$,/
!% $
4 57H 5MG:
+! # !%+0$ !$ /02 %$/$3';(#!$
%!.'/$4
/$(4 %$8
-!
%), 0$# %/)8 ) # /$ =,-/$ ! %)(
": F674 FIH FNF:
/ ( : !/)- "!) S566FT4
0 $/" 2 %$/$,%/" , $ ',%)4
-! 9 #2 "%
": EH4 FEF FHI:
#4 !$$!#- : /$. / 0$ /'/. /% S5665T4 0 !$,< !#0 $)4 $)#%#0#% $/" $ !)#
/$. =,-/$ ! /#! 0$./'!$#/")4
(%$ 9/&!
" *) 2
: HF6F:
" *)4
!2! !$,! %)#
#4
IFF
!$$!#-
: /$.
=,-/$ !
!$$!#-
/#!)4 %$8
22 SFHHET4 9! )&!,#% !)
$/".
$#! $/#% $/" , $ '%,)4
/"/#%4
/+%!"! S566FT4
0 !<4 %$8
/"/#%4
-<
/"/#%4
!$!
:
))'/$ S!.):T4
" +/"
0$
!
S566IT4
%!$$%/"
=&! %'!$#/"
$#! $/#% $/" !##"!'!$#):
/, !, $ '%,
#!) +< /$,/
- '/) /$. 0(/)
=&" /# <
!- % 4
2
/, !, $ '%, $!*) /$. #-! !0 J. ""/ !=,-/$ !
: F6E4 /$( 2
%$$!
"/$ SFHM5T4
/$$
!/"
/$.+ (
!,"%$!.Q =&"/%$%$ #-! 566F
!*) /$. #-!
%.!$,! $ #-!
!$(- 22 S566IT4
%.!$,!4
0 J
$#! .!% 9/),-% .% %!$/ & 4
-!
""/
)!
2 " *
=,-/$ !
": I54 IGF IHM:
/#% $/"%#< 2 $#0%#% !
! $ $ : '%#- S!.:T4 !)!/ ,- %$ =&! %'!$#/" , $ '%,)4
!- % 4
0$
4 ')#! ./'4 FN7G FNMM:
S566FT4
(%$ 9/&!
/#!4 %$8 , $ '%,
:
/)
%$$!
/+%!"! /$.
/ $! 4
":
$!) /$.
$
U0/ #! "< ! %!*4 !,!'+! 566F4 IH 7G:
/+%!"! /$.
/#!4
:
$ 999 /$.
!,/)#! )4 %$8
!!$*%,-4 FFI F5M:
$/"<)%) %$
!% $
=,-/$ !8
%),0))% $ 9/&!
: 5GN4 !&/ #'!$# 2 , $ '%,)4 $% ! )%#< 2
!$(- 22 S5667T4
=#!$.!.
!:
- '/) /$.
$/"<)%) %$
0(/)
!% $
=,-/$ !4 %$8
%.!$,!
$#! $/#% $/"
0 $/"
2
$ #-!
)!
2
%$/$,! /$.
!,-$%,/"
, $ '%,)4
2 #-, '%$ :
! +! 4
$(!4
9/&!
! $4
- )#!$
!$)4 /$.
: F5N4 $)#%#0#! 2
"/0) 0! !$4
! / .4
%"" SFHHIT4
/'&)4
2 #-!
%)(0))% $)+!# ; !
# S5665T4
/#% $/" $ !)#
/ )#!$ 9/# %,(
&)*%$
%##"!
: INH4 $)#%#0# 21
!< $. #-!
%,/"
, $ '%,) 2 /#% $/"%#<4
!%! 4 /$.
%.!$,!
! . S5667/T4
, $ '%,) /$. 9)<,- "
(%$
!*
- %,!4 %$8
%""
/,-%' S5666T4
, $ '<4
%!"!
!"#*% #),-/2#:
-! < 2
/#% $/"
! / . S!.:T4
-!
$. $4 E5 NG:
/)# /$.
$2! !$,! 9/&! 4 F5#-
,-!%.!
2 /
% ! !$3! 4 ! . S5666T4 ./&#% ! -%$(%$ 8 /#% $/"%#< %$ #-! !/"
% ! !$3! 4
!$#%'!$#4
'&% %,/" !)!/ ,- %$ , $ '%,)4 $% ! )%#< 2 0 %,-:
- %)# &-!
0 "/$.8 9!/(
.
0 /"
!0 %)#%,)8
$$0/"
<8
&&"%,/#% $) #
$2! !$,!
-!
$
$.0)# %/"
".4
")
2
=2 .:
0$.!.
/ (!#) /$. 9 "%#%,/"
/#% $/"%#<4
, $ '<4
/$%3/#% $4 90+"%, %$/$,!4 /$.
!2! !$,! %)#
IF5
%$/$,!4 #
/&&!/ %$
0. '!$# /$.
% ! !$3! 4
!-"! 4
!,%)% $
% ! !$3! 4
! . /$. 9!#!
/$. 9!#!
:
$
".
/'! ! 4
!
"/,(*!""
:
-! %!) 2
/#% $/"%#<4 %$8
!#-%$(%$
/#% $/"%#<4 %$8
2
.. SFHHH/T4 /)# /$.
0 /"
/##-!*
!.
0 %!
% ! !$3! /$.
!0 %)#%,)4 %$8
/(! ) '/ #4
.. SFHHH+T4 %'&"! !0 %)#%,) -/#
!*!$)#!%$4 /$.
%!
"+ =4 /'+%. !4 F F5:
!.
% ! !$3!
=2 .4 I I7:
/(! ) '/ #4
0)#%,-%$% S5667T4 $,!$#% !)4 90$%)-'!$#4 /$.
!
/$.+ (
2 ! +! # %' $4 /'+%. !4 IMH 7F6:
.. S!.):T4 %'&"! !0 %)#%,) -/#
% /$.
% !" S!.):T
0$.!. /#% $/"%#<8 -! ./&#% !
:
% ! !$3! 4 ! . /$. 9!#!
$!!3<4
/$%#< %$
!%$-/ . !"#!$ S566FT4
!%$-/ . !"#!$ S!.):T4
% ! !$3! 4
" * 2
/ ,- S!.):T4 ))/<) %$
! . /$.
/ !<4
/(%$ 4 2 #-, '%$ :
! . S5667+T4 # %(%$ /
/$. /'!) :
! !( /$.
/+%$ S!.):T4
=2 .:
!-/ % 4 %$8
. /$,!) %$
"%$
:
!-/ % /"
, $ '%,)4 9 %$,!# $4 EG5 EMH:
".+! 4
/,-%' SFHHGT4
!-/ % /" %$/$,! +! 1$.!# #!,-$%),-!
$/"<)!4
>)!$ !%#0$ 4
: 55H4 5M:FF:FHHG4 9/ ! 5F:
".+! 4
/,-%' /$. 1.% !
".+! 4
%,-/!"
=,-/$ !
: /$.
/#!8
$ %#3),- S566FT4 !-/ % /" %$/$,!4 -%,-!)#! :
'/$
<.'/$ S566FT4
!'& /" $)#/+%"%#< /$. #-!
2 %$/$,! /$. , $ '%,)4
".)#!%$4
/$%!"
/(!)
/, !, $ '%, 0$./'!$#/") /$. #-!
: /$.
!.
) '/ #4 %$8
!.
$!#/ <
.!"4 %$8 $#! $/#% $/"
JV
0 $/"
": N4 75F 7IE:
% ! !$3! SFHHHT4
-!
% ! !$3! /$. 9!#!
!,
$%#% $
!0 %)#%,8
*
:
.. S!.):T4 %'&"!
$ /$,!
!0 %)#%,) -/#
/(! ) '/ #4 /'+%. !4 IG EM:
".)#!%$4
/$%!"
!,
".)#!%$4
!.
% ! !$3!
$%#% $ !0 %)#%,4 %$8 9)<,- "
/$%!"
"!%$4 /0 /
/$.
: /$.
-!$
:4
!.
% ! !$3! 4
/ #% $ $4
-$
%'&"!
!0 %)#%,)
S5665T4
%,/" ! %!*4
+%$
:
0$.!. /#% $/"%#<8 -! ./&#% !
!.
2
, "
%,/"
/#% $/"%#<8
-!
/ !! 4
/<
!& #8
-<
": F6H4 GE H6:
/ #-4
: 9/<$!4 /$. / "
(Q
4 %$8
.!")
"!=
/,!"$%(4
: ,-"/ S566FT4
//(
0&
% ! !$3! /$. !%$-/ . !"#!$ S!.):T4
"+ =4 /'+%. !4 FGI FH6:
!2! !$,! %)#
".)#!%$4
IFI
%""%/'
: /$.
%)# %,/"
+%$
$#!=#4 %$8
0. '!$# /$.
:
/ #- SFHHGT4 0. '!$# /$.
%""%/'
!,%)% $
:
".)#!%$ /$.
/(%$ 8
0 !$#)4
+%$
!,%)% $
:
!)!/ ,-8
/ #- S!.):T4
$$!,#% $)4 /$.
$#
'!
!)!/ ,- $
! )%!)4
/'+%. !4
!= $#! !$#% $
))!))!. %$
I NE:
.-/ #4
-/ "!) /$.
- '/)
$#%$0 0) %'!4 %$8
/'%"# $4 /'!)
: SFHMMT4
$ $ !)#% /#% $
<$/'%,) /$.
/'%"# $4 /'!)
!))! SFHHIT4
!$# /"
0 $/" 2 $#! $/#% $/"
/$(
$!< /$. %$/$,!4
": F54 INM IMH:
/#% $/" =&!,#/#% $) , $ '!# %, $/"<)%) 2 -/$ !) %$
2 #-!
$# "4
!'
# 0,#0 !
2 $#! !)#
/#!)4 %$8
0 $/"
2
! %'!:
, $ '%,
": F54 IME 75I:
: SFHMHT4
!*
&& /,- # #-! , $ '%,
! %!) /$. #-! 0)%$!)) <,"!4 %$8 , $ '!# %,/4
$/"<)%) 2
$)#/#% $/ <
%'!
": EG 4 IEG IM7:
/'%"# $4 /'!) : SFHH7T4 %'! ! %!) $/"<)%)4 9 %$,!# $:
/'%"# $4 /'!)
: SFHHNT4 &!,%2%,/#% $
0 $/" 2 , $ '!# %,)4
/$)!$4 / ) 9: /$.
+! # :
!)#%$ %$
/(
*%#,-%$
%'! ! %!)
.!")4 %$8
": G64 F5G FEG:
. %,( SFHM6T4
*/ . =,-/$ ! /#!) /)
0#0 ! & # =,-/$ ! /#!)8 $ , $ '!# %, $/"<)%)4 %$8
&#%'/" 9 !.%,# ) 2
0 $/" 2 9 "%#%,/" , $ '<4
": MM4 M5H MEI:
/ . 0 !"%)4
%(/) : SFHMMT4 , $ '%,
2 $#! $/#% $/"
/ !<4
$!< /$. %$/$,!4
-$ : SFHHHT4 -!
'&!#%$
/</(/*/4
/$%3/#% $4
! *
.4
/#/"%!
-$
!2! !$,!
0 $/"
!% $ =,-/$ !
/#% $/"%#<4
,%/"
0&) 4 %$8
!)# 2
": 5F4 FMF 566:
/$.
0 $/"
/ (!#8
2
0"#0 /"
, $ '%,
')4
/$.
!-/ %
e
": 7I4 F I7:
: /$.
$#! $/#% $/"
!<4
%/
0$.!.
/#!)4 %$8
": G4 5I IE:
0 $/" 2 9 )# !<$!)%/$ , $ '%,)4
S5666T4
$#! .!&!$.!$,!
/#!) /$. $#! !)#
/#0 ! 2 =&!,#/#% $) %$ #-!
-! %!)4 %$8
% /(%
!*)4 =,-/$ !
/ %.
: 9/&!"" SFHHMT4 U0/)% 90 ,-/)%$
0 $/" 2 %$/$,! /$. , $ '%,)4
: SFHH7T4
, $ '%, !-/ %
=&!,#/#% $)
e
'/#% $8
/$%3/#% $4
9 *!
9/ %#<4 %$8
:::Q
4 %$8
0 $/"
": I4 5GH 5MH:
/#% $/"
": 5E4 I5H I7H:
./&#% !
2
!2! !$,! %)#
. %,(4
IF7
+! # : /$.
.*/ .
$ !)#% /#% $4 %$8
".!$4
!$$!#-4
: 9 !), ## SFHHGT4 9 )#*/
0 $/" 2
/ %.
$!<4
: 9!!"4 /$.
0)%$!))
!.%# /$. /$(%$ 4
-$
:
<,"!)8
$
'&% %,/"
": 5H4 F FN:
- '&) $ SFHMET4
=&!,#/#% $)8
-! < /$.
%.!$,!4 /)%$ )# (!:
''!)4
/)
:4
!&
=&!,#/#% $) /$.
9 65 6E4
$$!'/$)4
0++"!) %$
!$#! 2
/$
0%$)# /4 /$.
))!# 9 %,%$
$"%$!/
!$(
=&! %'!$#)4
<$/'%,) %$
/$ .!
!
!".!$ S5665T4
(%$ 9/&!
, $ '%,) /$.
%$/$,!4
! %!)4
$% ! )%#<
2
')#! ./':
''!)4
/)
:4
!&
.%$/#% $
! %!)4
2
$$!'/$)4
/$
=&!,#/#% $) %$
0%$)# /4 /$.
))!# 9 %,%$
!$(
/$ .!
=&! %'!$#)4
9 65 6G S ! %)!. 0$! 566IT4 !$#! 2
$"%$!/
!".!$ S566IT4
!
(%$
9/&!
<$/'%,) %$ , $ '%,) /$.
%$/$,!4 $% ! )%#< 2 ')#! ./':
$#! $/#% $/"
$!#/ < 0$. S5666T4 #/22
2 #-! 0
$#! $/#% $/"
!/4 #/22
!& # $ #-!
0$# < !& #
$!#/ < /$. =,-/$ !
: 66JF7N4
/#! 9 "%,%!)
/)-%$ # $ : :
$!#/ < 0$. S5667T4 $#! $/#% $/" %$/$,%/" #/#%)#%,)
':
)/ .4 9!#! SFHHET4 =,-/$ ! /#! , $ '%,)4 /'+%. !:
# 4 /(/# )-% S566IT4 )
!% $ =,-/$ ! $#! !$#% $ 22!,#% !Q -! /&/$!)! =&! %!$,!) %$
#-! FHH6)4 %$8 9/0"
/ (!#)8 ))/<) %$
%3!$ S!.:T4
$ 0
2 -/ "!)
# 4 /(/# )-%4 %,-/ . : < $)4 /$.
#-!
/ (!#Q -!
/, *%#34
/ !$ : /$.
/$%!"
%$8 9! ) $/"%#< /$.
/$)!$4
(<
.-/ #4
%,-/!" :
=&! %'!$#4 %$8
,%/" 9)<,- "
"/#%"%#<
%)# <4
=,-/$ !
0 $/" 2 %$/$,!4
!/)0 !) 2
< 0""!#%$4
0
""/
%$/$,%/"
"0'! 54 -!"#!$-/'4 F5N FEI:
":
4 FFFF FFI6:
$,- %$ %$ )#%'/#% $
/)()4
": 5F4 FFNF FFNN:
//$ S566IT4 #/#!'!$#) 2
2 #-!
/#!) /$.
!" %$ SFHHMT4 ) -! ! 9 % /#! $2 '/#% $ %$
/-$!'/$ SFHHET4
/ %. /$ /$. /( + !
#-! ! !" /$.
$!#/ <
=,-/$ !
22%,%/") /$. -!%
/#!4
%2
(%$
22!,# $
9/&!
:
H5G:
! /.!!)-4
/ /)%'-/$ /$.
)! )8 '&"%,/#% $) 2
-! %./$
# ,(
%#'/$ SFHHIT4
!#0 $) #
/ (!# 22%,%!$,<4 %$8
0<%$
%$$! ) /$.
0 $/" 2 %$/$,!4
!""%$
": 7M4 NE HF:
!2! !$,! %)#
! /.!!)-4
IFE
/ /)%'-/$ /$. -! %./$ %#'/$ S566FT4 9 2%#/+%"%#< 2
/"0/#% $ 2 "#! $/#% ! =&"/$/#% $)4 %$8
!$)!$4
%,-/!" : SFHGMT4
'! $ '/" 0)
2 %$/$,%/" , $ '%,)4
-$) $4
/ <
: SFHGNT4
/$%!"4 9/0"
0 $/" 2 %$/$,!4
%.!$,!
! / .%$
": EN4 NHH G56:
/ (!# 22%,%!$,<4 %$8
0 $/"
": N4 HE F6F:
!)#/+%"%3%$
0 $/" 2 9 "%#%,/" , $ '<4
/-$!'/$4
'!$#0' # /#! %!)8 $
"
&!,0"/#% $8
!$! /"
R0%"%+%0'
&& /,-4 %$8
": M74 F6F F6M:
%,4 /$.
' )
! )(< SFHHHT4
0. '!$#
$.!
$,! #/%$#<8
!0 %)#%,) /$. %/)!)4 /'+%. !:
/-$!'/$4
/$%!" /$.
' )
! )(< SFHGHT4 9 )&!,#
%)(4 %$8 , $ '!# %,/4
/-$!'/$4
/$%!" /$.
/". 4
$
$/"<)%) 2
!,%)% $
$.!
": 7G 4 5NI 5HF:
' )
! )(< SFHHHT4
!& !)!$#/#% !$!))4 %$8
0. '!$# $.!
-! <8
/$%!"
0+D!,#% ! 9 +/+%"%#<8
/-$!'/$4 9/0"
"
%,4 /$.
0. '!$#
' )
2
! )(< S!.):T4
$,! #/%$#<8 !0 %)#%,) /$. %/)!)4 /'+%. !4 I5 7G:
%,- "/) SFHIHT4
&!,0"/#% $ /$.
, $ '%,
#/+%"%#<4 %$8
! %!* 2
, $ '%,
#0.%!)4
": N4 F 5G:
/'%$)(<4
/,%!"/
: SFHHIT4 )
-! ! / 9!)
9 +"!'Q
%.!$,! 2 ' #-!
=,-/$ ! /#!4 FHGN FHMG4 %$8 '! %,/$ , $ '%, ! %!*4
!##!""4
%/$ S5666T4
-/#
% !) 0 !$,<
/ (!#)4
": MI4 7E6 7G5:
$. $:
!<$!)4
-$
: SFHINT4 -! !$ /" -! < 2 '&" <'!$#4 $#! !)#4 /$.
!<$!)4
-$
: SFHGIT4 -!
""!,#!.
%"%/$4
%#%$ ) 2
0#3 SFHHHT4
$
!$! /" -! < 2 '&" <'!$#4 %$8
-$
=,-/$ !
/#!) /$.
%3 $ ! !))% $)Q
4 %$8
%"%/$4 0#3 /$.
/ ( 9: /<"
-/$
%$ /$.
-/ "!)
"0'!
$!#/ <
-< %) %# )
"/))%,/" /$. %++) /'&"%$
!") $ SFHHHT4
#/#! &/,!
%. ! S!.:T4 -!
-/#
!
!/ $ 2 '
": F74 7HF EF6:
!/# #-! /$. '
0 $/" 2 $#! $/#% $/" , $ '%,)4
:
$. $:
4 /'+%. !4 F6H F5I:
0$./'!$#/")8
%22%,0"# #
$!<4
$/".
0 $/" 2 &&"%!. , $ '!# %,)4
S566IT4
2 =,-/$ ! /#!)Q
4 %$8
%'4
/<$/ . !<$!)
""/ J9 0$.
/"(
!,/)#
": N64 ME F6G:
.!") *%#-
! %'!
&& /,-!) *%#- &&"%,/#% $)4 /'+%. !:
*%#,-%$ 8
!2! !$,! %)#
%'4
0(
IFN
$
SFHHGT4
=&!,#/#% $)8
$
, $ '%,)4
% '/$4
!)#%$
'&% %,/"
#-!
/#% $/"%#<
#0.<
2
2
0)# /"%/$
=,-/$ !
/#! /$.
0 !< +/)!.
$#! !)#
=&!,#/#% $)4 %$8
/#!
&&"%!.
": 5H4 F6FF F655:
"/$ SFHHET4
-!
!-/ % 0
2 #-!
!% $
=,-/$ !
/ (!#4 %$8
/$(
2
$ "/$.
U0/ #! "< 0""!#%$ 5MN 5HI:
"//))!$4
/$, S566FT4
$
*%$ ) %$ =,-/$ !
/#!)8
! -!<
!/""< %$ #-!
/#/4 '%'! 4
')#! ./':
"/!)4
/##-%/) /$.
)#-!
% D/'
!$# S5665T4
$,!&#0/"
%)# <
2 #-!
'! !$,!
2
0$.!. /#% $/"%#<4 '%'! :
"/))!$4
+! # : /$. !$%#
!)0"#) /$.
: " !) S566FT4
!,/)#%$ 9 /,#%,!) 2 /$/.%/$ % ')8 0 !<
'&/ %) $)4 %$8 $#! $/#% $/"
0 $/"
2 9 .0,#% $
, $ '%,)4
": G64
FNI FG7:
"/<'/$4
)-0/ SFHHET4
#% /#% $4
$% -#4
!$4
/ %!#%!)
2
$2% '/#% $
%/)4 %$8
<
2 !/ $%$
/$.
": I54 IME 7FM:
/$( : SFH5FT4 %)(4 $,! #/%$#<4 /$. 9 2%#4 !*
%$,!$#4 /0 !$,!
$!4
"/%$ .! ! !)4 /$.
, $ '%,) !&/ #'!$#
&&"4
-! 9)<,- "
! SFHHFT4
!# )&!,#% !)8
(:
%, "/ 0,-) S566FT4
(%$ 9/&! )
/,(%$ #-! 0 4
: 5HM:
$%'/" &% %#)4 %$8
0 $/" 2 , $ '%, 9! )&!,#% !)4
":
E4 56I 5F6:
/0)!4 /0 !$,!
/#!)4
"3% 4
/$)
: SFHHFT4
&!,0"/#% $ /$. #-!
""/ 8
-! 9 "%#%,/"
, $ '<
2
=,-/$ !
0".! :
/ #%$ SFHHGT4
/(
*%#,-%$
!,#
0# ! !))% $)8 ' .!"%$ 4 )#/#%)#%,/"
%$2! !$,!4 /$. /&&"%,/#% $ # +0)%$!)) ,<,"! /$/"<)%)4 ! "%$:
1! 4
/"#! SFHHNT4 &!,0"/#% $4 !. %$ /$. $#! '!.%/#% $ %$ #-!
,0'!$# .!
/*) $4
$< SFHMET4
H5G:
/+/D
!% $ =,-/$ !
/ (!#4
: HN6N4 /$, .! )&/u/:
$,! #/%$#< /$. , $ '%, $/"<)%)4 %$8 , $ '%,
0 $/"4
": HE4 H6H
!2! !$,! %)#
!/-<4
IFG
%,-/!" 9: SFHHET4 -! 9 2%#/+%"%#< 2
%$8
0 $/" 2 $#! $/#% $/"
$!< /$. %$/$,!4
! / $4 "/(! SFHHHT4 !,-$%,/"
%$8
%$
%$8
%.!$,! 2 ' /
-/$$!) /$.
/#!
%#-
-/$$!) /$.
/ (!#)8
!% $ =,-/$ ! $#! !$#% $4
/ (!# 22%,%!$,< 2 )%/$
!% $
!)# /$. !,-$%,/"
0"!)4
/ (!#)4 $)#%#0#% $) /$.
<#!'/#%,
!,/)#)
, $ '%, 9/&! )
+! #
$
%$# / %/$,! /#%
0. '!$#/"
0! 3+0
$!<4
- 0 -
=
. /$,!.
!$ 0)
/.%$
/.%$
0"!)4
!R0!0=4 9%! ! /$. ''/$0!"
)%$
0 !$,<
%,-/ .
2
%,!)
=&!,#/#% $
! ) %$ #-!
0"!)4 %$8
!
'/#% $ %$
0 !$,<
''/$0!"
/ (!#)8
,/ /$.
!% $
,/ SFHHMT4
<$/'%, $.!= 2
$# /,#)4 %$8 0 &!/$
!% $
/$/ !.
0 $/" 2 %$/$,!4
/#,-!"" S!.):T4
=,-/$ !
/ (!#
0 !$,%!) 0$.)
22%,%!$#Q
4 %$8
=2 .
! %!*
2
": E4 76 N6:
=,-/$ !
$!< /$. %$/$,!4
!*%)4 / %. : SFHNHT4
/ (!#8
/ (!#)8 9 %,!) /$. 9 "%,%!)4 %$ /& !:
#)# /&
&& /,-4 %$8
/.%$
0 $/"
0"! 9 2%#)
2 $#! $/#% $/"
": F54 7EF 7G7:
$ !$#% $ 4 /'+%. !:
%,-#!$)#!%$4 / /- /$. 9/0" "
!,%)% $)4 %$8
: /$.
&& /,-
": 74 IFF II6:
: /$. : : - '/) SFHHIT4 -! % $%2%,/$,! 2 !,-$%,/"
%$ /'+"%$
%,!)4 '%'! :
#!&-!$
! %,-4 %,-/ .
!% $
=,-/$ !
9 /,#%,/"
: S566FT4 $#! $/#% $/" %$/$,%/"
%$ #-!
0+)#/$#%/"
0! 3+0 :
! %,-4 %,-/ .
- %)#%$/
-! !
=2 .4 F7I FGE:
: SFHMHT4 ) #-!
, $ '%, 9 "%,<4
%04
": FF4 FHH 5F7:
'&/ %)% $ 2 9 2!))% $/" =,-/$ ! /#! $/"<)#) /$.
&%""
/.%$
'&/ %) $ 2 9 2!)% $/" =,-/$ !
: 7H4 $% ! )%#< 2
,-'%.# S566ET4
!R0!0=4 9%! ! SFHHMT4 $2 '/#% !
/ (!#)4
": 7H4 F5E F7I:
+! # ,-'%.# S5667T4
!,/)#)
%22! !$,!)Q
4
! %,-4
0"! 9 2%#/+%"%#< /$.
0 $/" 2 $#! $/#% $/" %$/$,%/"
!% $ =,-/$ !
": F74 M5I M77:
-%0$ 9/$4 /$. : $ !"/ %0 S566FT4
=,-/$ ! /#!)8
!%#$! 4
/.%$
0 $/" 2 $#! $/#% $/" , $ '%,)4
!!4 -0$ :4
!%#$! 4
$#! !$#% $ %$ #-!
%/
=,-/$ ! /#!)4 %$8
%, SFHGFT4
! ! )/") 2 9 !2! !$,! !#*!!$ %.) /$.
0 $/" 2 =&! %'!$#/" 9)<,- "
! SFHHFT4
/ %/$,! /#%
0 $/" 2 %$/$,!4
":
!)#
<4
2
4 GGI GME:
- %,!)
": MH4 7N EE:
/$. '
/"() %$
!% $
!2! !$,! %)#
%04 9!#!
IFM
: /$.
:
:
/../"/ SFHH5/T4
22%,%!$,< %$ #-!
%$/$,!4
%04 9!#!
!% $
: /$.
$. !*
:
:
: /$.
/"()8
=,-/$ !
2
0 !<
/ (!#)4 %$8
0 $/"
/#/ /$.
!)#) 2
2 $#! $/#% $/"
/ (!#
$!< /$.
": FF4 INN IMF:
/../"/ SFHH5+T4
!% $ =,-/$ !
4
/#% $/"%#<
)%$
0 !<
/#/ #
/ (!#)4 %$8 '&% %,/" , $ '%,)4
:
/%
/, %$"/< SFHMMT4
# ,(
%.!$,! 2 ' / %'&"! &!,%2%,/#% $
!)#
/ (!#
22%,%!$,< %$ #-!
": FG4 I6I IF7:
/ (!# 9 %,!)
!)#4 %$8
-!
#
"" *
/$. '
! %!* 2 %$/$,%/" #0.%!)4
": F4 7F NN:
4 $. !*
: /$. :
/%
%$%#! /'&"!)8
/, %$"/< SFHMHT4 -! %3! /$. 9 *!
$#!
/"
$ !)#% /#% $4 %$8
2 #-! / %/$,! /#%
0 $/" 2 , $ '!# %,)4
!)# %$
": 764 56I
5IM:
4
$. !*
: /$.
:
/%
/, %$"/< SFHHHT4
$ /$. '
/"(
*$
/""
# !!#4
!*
! )!<:
4
$. !*
:4
/ <
'&0#/#% $/"
/'/<)(<4 /$. %/$
/$ S5666T4
"
$2! !$,!4 /$.
%#-')\
0 $/" 2 %$/$,!4
!$3!$4
":
/$) 9!#! /$.
""/ 4 9/&! 2
#-%/$4 /'!)
%!")
9
: /$.
#/#%)#%,/"
0$./#% $) 2
'&% %,/"
!,-$%,/"
$/"<)%)8
'&"!'!$#/#% $4 %$8
4 FG6E FGNE:
-< !)!$ S5666T4
$2! !$,!4
/ ( 9: /<"
!"/#% $
!#*!!$ #-!
0
/$. #-!
&!$-/ !$4 '%'! :
SFHHNT4
' #-! 9! )&!,#% ! 2 #-! 9/)#
-!
*
!/" =,-/$ !
/#! !-/ % 8 -!
!,!$# " /#
!$#0 %!)4 %$8
0 $/" 2 9 "%#%,/" , $ '<4
":
F674 7MM E6H:
0,/4
0,(!4
$!"%0) S5666T4
! $. S566IT4
/.%$ %$ #-! " +/" 0 !$,<
!
!,-$%,/"
0"!)4 %$8 &&"%!. , $ '%,)4
0%4 0
$ /$.
/ %.
=,-/$ ! !/"! )8
": FG4 EIE E7E:
/.%$
/ (!#)4 !*
(:
0"!) 9 2%#/+"!Q %.!$,! 2
!/. /$. - 0".!
": IE4 II 76:
"! SFHHMT4 -! )! 2 0$./'!$#/" /$. !,-$%,/" $/"<)!) +<
$
$
%.!$,!4 %$8
0 $/" 2 $#! $/#% $/"
!% $
$!< /$. %$/$,!4
!2! !$,! %)#
IFH
< $)4 %,-/ . : SFHHET4 !)#) 2
%$8
< $)4
%, )# 0,#0 /"
0 $/" 2 %$/$,%/" , $ ',%)4
%,-/ .
: SFHHNT4
!22 !< :
%/'&/ "
!% $ =,-/$ !
< $)4 %,-/ . : SFHHGT4
"0'!8
%,-/ .
%'0"#/$! 0)
: S566F/T4
/.!
%
/$$%$% S!.):T4 -!
.!" 2 #-!
#-%$ Q
4 %$8
%, )# 0,#0 ! 2
!% $ =,-/$ !
# 9 #/# 4 %$8
": 754 5GE 5HM:
!* 9! )&!,#% !
$#! $/#% $/" %$/$,!4
/ (!#4
4 FMI 56F:
0 $/" 2 $#! $/#% $/" , $ '%,)4
< $)4
0$. /$. 0 < % $%2<%$
/""%4 /$. "+! #
/ (!#)4 -%,/
!% $ =,-/$ !
": IH4 I5F IEF:
!% $ !=,-/$ !
/$(!"4
<& #-!)!) %$ #-!
$
/ (!#)8
.!
" *
$/"<)%)4 %$8
": 74 I6I I56:
< $)4 %,-/ . : S566F+T4 -!
< $)4 %,-/ . : S5665/T4
%, )# 0,#0 ! && /,- #
!% $ =,-/$ !8
/,
=,-/$ ! /#!)4 /'+%. !:
9033"!)4
%,
")4 %$8
, $ '%,
! %!* EF NH:
< $)4
%,-/ .
: S5665+T4
&#%'%)'Q
4
& "%,<:
/,
-!
/%"0 !
, $ '%,
2
'&% %,/"
9 "%,<
=,-/$ !
!+
/#!
))/<4
.!")8
' 2
-##&8JJ***:!, $ '%,
J&.2)J !)& $)!)J < $):&.2:
$/".4
$/". S5666T4
0 !<%$
-/#
=&!,#/#% $) %$
=&!,#/#% $)
0 !<)
/<4 %$8
.) /$.
'/#% $ /$.
/$, %)
%$/$,%/"
%)( %$
/ .!) /$.
/ (!#)8
!*
- !!
!
%$/$,%/"
/ (!#)8
!) 9 /# S!.):T4 9 %,!
! !" &'!$#) %$
-! < /$.
'&% %,/" !)!/ ,-4 -!"#!$-/'4 FG5 5F5:
/,
$/".4
$/". /$.
/ ( 9: /<"
SFHH5T4 =,-/$ ! /#! , $ '%,)4 %$8
#/22 9/&! )4
": IH4 F EG:
/, %$$ $4 /'!)
"% !
: :
/"(%!"4 0 # $
: SFHHFT4
%#%,/"
/$ ! S!.):T4
$
: SFHH5T4 22%,%!$#
-$ /#*!"" S!.):T4 -!
/"0!) 2
%$#! /#% $
!)#)4 %$8
0$ , $ '%, !"/#% $)-%&)4
/ (!#
<& #-!)%)4 %$8 9!#!
!* 9/" / !
%,#% $/ < 2
/$. '
/"(
*$
!*'/$4
0 /<
$!< /$. %$/$,!4
/"" # !!#4 !*
$ "! /$.
=2 .4 5NG 5GN:
G77:
/"(%!"4 0 # $ : SFHHHT4
+! # :
(:
%" /#!4 /$.
$. $4 GIH
!2! !$,! %)#
/ (4
I56
!") $
: SFHHET4
9 !.%,#/+%"%#<4 %$8
=,-/$ !
/#!) /$.
'! %,/$ , $ '%, ! %!*4
/ (4 !") $ : S566FT4 $#! $/#% $/"
/ (4
!") $ : /$.
%$8
/ (4
%.!$,!
$
0$./'!$#/")8
<0
$#! $/#% $/" , $ '%,)4
/ )-4
!.
#-! /)# /$.
..4 /$.
0 /"
!
$
%3 $) 4
=,-/$ !
!## $
/#!) /$.
$!#/ <
.) 9/$!"4 %$8
0 $/"
2
": EI4 5H E5:
,%/"
:
'%$/"
'/"" 9 )#
/ )-4 / $/+< S5665T4 !0 %)#%,) /)
/ $/+<4 9!#!
%3 $
": 7I4 5H N6:
0" S566FT4
%.!$,! 2 ' /
$
=2 .:
<0"" - % SFHHGT4 !/" =,-/$ ! /#! 9 !.%,#% $
: /$.
$
": ME4 56F 5FM:
/, !, $ '%,) /$. %$/$,!4
0 $/" 2 $#! $/#% $/" , $ '%,)4
!") $
0$./'!$#/")8
")4 %$8 !* .!/) %$ 9)<,- "
% ! !$3! S5667T4
$%#% !
/<4 %$8 /R0!"%$! 9: !% -# $ /$.
<4
": 564 7H EG:
!0 %)#%,)8
+! # : #! $+!
!/) $%$
S!.):T4 -!
/#0 ! 2 !/) $%$ 4 /'+%. !4 5GI 5MG:
/)
"!""4
$. !04
!*
/##! $4
%,-/!"
:
-%$)# $4 /$. ! <
!!$ SFHHET4
%, !, $ '%,
-! <4
(:
$ /.
S5666T4
9 /(#%(!
%$/$3'/ (#%$.%(/# !$ /")
, /..!$4
:
/$%!" SFHHHT4
/$.+0,-
/ (!#
/#% $/"%#< 2
$ !)#'!$#
!)!/ ,-8
% #),-/2#)
0$.
! )4 #0## / #:
, $ '%)#)Q
4 %$8
0 $/" 2
%)( /$.
$,! #/%$#<4
":
FH4 GI F6E:
!/.!4 /'!) : SFHEFT4 -! /"/$,! 2 9/<'!$#)4
!!)!4
%,-/ .
: SFHH6T4 0 !$,< "0,#0/#% $) %$ #-! 9 )#
, $ '%, 9! )&!,#% !)4
-!< %#
%,-/ .
=,-/$ !
/#!
.)
22 SFHMI/T4 '&% %,/" =,-/$ ! /#!
0# 2 /'&"!Q
4 %$8
: /$.
!## $
/4 %$8
0 $/" 2
": 74 FFG FI7:
!!)!4 %,-/ . : /$. !$$!#-
!!)!4
$. $:
!$$!#.!")8 /'&"%$
=,-/$ ! /#!) /$. $#! $/#% $/"
.!") 2 #-! FHG6)8
0 $/" 2 $#! $/#% $/" , $ '%,)4 F74 I 57:
22 SFHMI+T4
-!
0# 2 /'&"!
/%"0 !
%))&!,%2%,/#% $Q
4 %$8 /, + :
/, !, $ '%,)4 -%,/
4 NG F6E:
2
'&% %,/"
!$(!" S!.:T4
!2! !$,! %)#
!-#/4
:4
:
I5F
#/ '! 4 /$.
:
$ !)#% /#% $ 2 90 !
0 .!$ SFHH7T4
.%$/#% $
-!
/#0 !
2
/"%!$,!8
$
=&! %'!$#/"
/'!)4 %$8 '! %,/$ , $ '%, ! %!*4
": M74 NEM
NGI:
!$(- 224 0(/) SFHHET4 &!(0"/#% ! ! -/"#!$)*!%)!$ /02 ! %)!$';(#!$4 1+%$ !$:
!$(- 224 0(/) SFHHGT4
=/'%$%$
#-!
)!
0 $/" 2 %$/$,! /$. , $ '%,)4
!$(- 224 0(/) SFHHMT4
=,-/$ !4 %$8
%/-4
/3"0"4
:
-!
%)!
2
/.%$
/))/$4 /$.
:
=,-/$ ! /#! =&!,#/#% $)8
0 !$,<
$/"<)%)4 %$8 $#! $/#% $/"
": 54 I6G IFM:
&& /,-
0 $/" 2 $#! $/#% $/"
/+%
!,-$%,/"
U0!)#% $$/% !
$!< /$. %$/$,!4
: (-#%/
!% $
": FG4 E7G EN7:
"/' S5667T4
%.!$,! 2 ' 0 !<
%.!$,! 2 '
!)#%$
#-!
/#% $/"%#<
2
/#/4 %$8 '! %,/$ 0)%$!)) ! %!*4
": 554 FF 56:
)/4 '/. : S5666T4 =,-/$ ! /#!
0,-"%$)(%4
"(! SFHHGT4
'!
%)(0))% $)+!%# ; !
!,/)#%$ 8 !,-$%R0!) /$. &&"%,/#% $)4 /)%$ )# (! :
!'/ ()
.!
9/&!
!$.-%" /$.
! %!)
%,-/ .
$ !$#% $ %$
!%!$
% #),-/2#)*%))!$),-/2#!$4 FHHG
0""/%$/#-/$4
$
:
!<$!)m
) , $ '%,
$% ! )%#;#
! "%$4
-%$(%$ 4
/,-+! !%,-
: F6:
-/"! S5666T4
!-/ % /"
, $ '%,)4
(%$
: GHM7:
0$.!""4
+! # : SFHNMT4 $#! $/#% $/" , $ '%,)4 !*
(:
0$.!""4
+! # : SFHHMT4
""/ /$. #-! $#! $/#% $/"
-/# #-! 0
<)#!'4 %$8 #"/$#%, , $ '%,
!/$) 2
0 $/"4
0$%! 4 ! # /$. /$. !%$-/ . !"#!$ SFHHHT4
0 /.
"04
1"$0 S5665T4 9 #2 "%
-! ! 9 !.%,#/+"!
0 &-<4
0 /<4
!,/)#
#-!
": 5N4 55G 5IG:
0$.!. /#% $/"%#<
/$/ ! )m/$.
)Q
4 %$8
%,!)m
0 $/" 2
-$ : SFHHHT4 !,-$%,/" $/"<)%) 2 #-! %$/$,%/"
- %)#%/$ : /$.
9/ /.% '4 %$8
/ %.
$!#/ <
: 9/&!"" S5665T4
!,/)#) 2
!,/)#%$ 4
%)( /$.
!#0 $8
!
": 5F4 IHE 7FN:
/ (!#)4 !*
-! 90 ,-/)%$
0 $/" 2 $#! $/#% $/" , $ '%,)4
.!"%$ 4 '%'! :
(:
9 *! 9/ %#< 9! )%)#!$,!
": EN4 F FH:
!2! !$,! %)#
0))/4
I55
%,-/!" SFHGNT4 -! =,-/$ !
9 "%,<
$.! /
! %'!
2
/#!4 #-! /"/$,! 2 9/<'!$#) /$.
$# ""!.
" /#%$ 4 %$8
$!#/ < /$. %),/"
,/$.%$/ %/$
0 $/"
2
, $ '%,)4
": GM4 55H 5E7:
0))/4
%,-/!" SFHGHT4 '&% %,/"
2 #-!
!% $
=,-/$ !
! 0"/ %#%!) %$ #-! !-/ %
/ (!#4 %$8
/"
2 =,-/$ !
0$$! /$.
"/$
/#!) /$.
-! %!)
!"#3! S!.):T4 9 "%,%!) 2
'&" <'!$#4 9 %,!)4 /$. =,-/$ ! /#!)4 ')#! ./'4 H EG:
0))/4
%,-/!" SFHM7T4 -! -! < 2 =,-/$ ! /#!
%,-/ . :
!#! '%$/#% $4 %$8
-$ :
/ )# $ S!.):T4 =,-/$ ! /#! -! < /$. 9 /,#%)!4 -%,/
0))*!%"! 4 - '/) /$.
%#3 # /,( S5666T4
2 $ *"!. ! %$ $,- %$ 4 %$8
0'! %, 0. '$!#) 0$.!
0 $/" 2 =&! %'!$#/"
: %") $ /$.
4 FI EM:
$,! #/%$#<8
,%/" 9)<,- "
<4
-!
"!
": IN4 7HE
EFM:
0))*!%"! 4 - '/)4
22!,#8
/$.
0#-4
%#3 # /,(4 /$. %' 92!%22! S5666T4
$)%.! %$ #-!
,%/" 9)<,- "
-$ : SFHN6T4
&& )%#!
< 0""!#%$4
'&!$)/#!) 2
-$
&#%'/" 9 &! #%!)
: SFHNFT4
, $ '!# %,/4
0#-
/#% $/"
2
=& $!$#%/""<
-!
!% -#!.
!,/)#)4 %$8
0 $/" 2
": EE4 5HH I6N:
=&!,#/#% $) /$. #-!
-! <
2 9 %,!
!'!$#)4 %$8
": 5H4 IFE IIE:
4 +-%$/< SFHHHT4 /#% $/"%#< %$ #-! /,! 2
S!.):T4
!"!,#% ! ,,!))%+%"%#<4 %$8 9! ) $/"%#<
: 5N4 FF75 FFE6:
-! '! %,/$ #/#%)#%,/" )) ,%/#% $4
0#-4
! , '%$ #-! $! %#/+"! $,- %$
" /
'&/$% $ #
$,! #/%$#<4 %$8 9!#!
$)0'!
!)!/ ,- /$.
/ " /$. %' $ !'&
, $ '%, 9)<,- "
<4
-!"#!$-/' 4 7MG 7HE:
!!"<4
- %)# &-!
: SFHHGT4
0%.!4 %$8 ! %!*
!!"<4
- %)# &-!
!,-$%,/"
!.! /" !)! ! /$( 2 #:
: SFHHMT4 !,-$%,/"
$#! !$#% $4 %$8 ! %!*
!!"<4 - %)# &-!
$/"<)%) %$ #-!
$#! !$#% $
$#! $/#% $/" , $ '%,)4
0%)4
!.! /" !)! ! /$( 2 #:
!)
=,-/$ !
#
": EM4 5FF 5I5:
/.%$
!$! /#!
/ (!#8
/<'/$m
)
": GH4 5I IM:
$/"<)%) /$. #-! 9 2%#/+%"%#< 2
: S5665T4 -! !'& /" 9/##! $ 2
$#! !$#% $8
!% $
0%)4
: :
!% $ =,-/$ !
": M64 I FG:
0"! !#0 $) /$. =,-/$ ! /#!
!,-$%,/" 9 2%#)4 %$8
0 $/"
2
!2! !$,! %)#
!!"<4
I5I
- %)# &-!
: /$. 0,%
/ $ S5665T4
* *!""
$!#/ < 0$./'!$#/")
=,-/$ ! /#!)Q
4 %$8 !.! /" !)! ! /$( 2 #:
!*!<4
%#-$!<
: /$.
!$$!#-
!#! )(!./)#%,%#< /$.
0# ,
:
0%) ! %!*4
!)# SFHMGT4
!"/#% $
": M74 EF G7:
%'&"! 9 )%#% !
$)%)#!$#
!,/)#
/ %/$,!
!'%
/# %=4 %$8
!2%$%#!
, $ '!# %,/4
": EE4 G6I G6M:
0))/% 4
-/ "!)
=,-/$ !
:4
-/ "!)
/#!
:
%!3'/$ SFHHGT4
%$/$,!
-! 9 %$,%&"!
=&! %'!$#4 %$8
2
0 $/"
2
": F6E4 M55 MNF:
- '/) S566FT4
0 &!/$
/<' $.
!#! '%$/#% $ %$ /$ $#! $/#% $/"
9 "%#%,/" , $ '<4
+! "!,-$! 4
: 9" ##4 /$.
'& #/$,!
!% $ =,-/$ !
2
!,-$%,/" /$.
/ (!#4 %$8 $#! $/#% $/"
0$./'!$#/"
$/")<)%) %$ #-!
0 $/" 2 %$/$,! /$. , $ '%,)4
": N4 MF HI:
+)#2!".4
/0 %,! /$.
!$$!#-
22 S5666T4
/, !, $ '%,)8 ) -! ! /
S!.:T4
-4
'' $ /0)!4 %$8
0 $/" 2 $#! $/#% $/"
-$ /$.
0 !$,<
/$%)/#% $ 2
! !(
9 *! 9/ %#< /$.
$!< /$. %$/$,!4
-%#! S566IT4
$#! $/#% $/"
/#% $/" 0 !/0 2 , $ '%, !)!/ ,-
$%#
#
!)#)
)%$
9/$!"
/#/4 %$8
": FE4 76E 7FM:
'!$#0' /)!.
# /#! %!) #%""
, $ '%,
&! /#% $ /$.
! !" &'!$# S566IT4
( %$
!% $
": IM4 75E 77G:
, $ '%,
0#"
(4
: G74 !,!'+! 4 9/ %):
!)%)#!$,!8 !,-$%,/" $/"<)%) /$. $# /./< =,-/$ ! /#!)4
, $ '%, 9 "%,< ! %!*4
/ " : /$. 9:
:
! %$
%""%/' 9: S5666T4
": N4 EI NM:
-/$ SFHHET4
!.! /" !)! ! /$( 2 !*
)#! +! 4
9033"!) %$
0 $/" 2 %$/$,%/" /$. U0/$#%#/#% ! $/"<)%)4
)"! 4 / " : S5666T4 0&& # 2
)"! 4
/D
/ (!#)Q
4 %$8
"0'! 566IJ54
%$8
%=
'/, !, $ '%, /$$0/"4 /'+%. !4 IIH IH6:
!0$ <! + SFHHNT4 90 ,-/)%$
(0$! 4
-!
!/. /$. - 0".! )8
( #/22 9/&! )
: 7:
!* !)0"#) $ #-! /#% $/"%#< 2 0 !<
/#! =&!,#/#% $)4 %$8 , $ '%, ! %!*4
# 0)# / "/(< 9/##! $4
": IN4 F7 5F:
!/)0 !) 2 =,-/$ !
!2! !$,! %)#
?$(/"4
I57
%"!( /$.
/
1"$0
! !" &%$
0 /.
# ,(
"0 SFHH7T4
/"0/#%$ 9 +/+%"%)#%,
/ (!#4 %$8 0 &!/$
0 $/" 2
!,/)#) 2 # ,( 9 %,!) %$
&! /#% $/" !)!/ ,-4
": G74 IE6
IEM:
?$(/"4
%"!( /$.
1"$0
0 /.
"0 SFHHNT4 22!,#) 2 /)(
2 # ,( 9 %,!)4 %$8 $#! $/#% $/"
9/$4
%$
-%0$4
/$.
$
:
$ !"/ %04 /$.
! ' !-/ %
0 $/" 2
/'%.
2
'/# $ 9 +/+%"%)#%,
!,/)#%$ 4
/)#%$ SFHHNT4
!% $ =,-/$ !
!,/)#%$
": F54 H 57:
$
=/'%$/#% $ 2 #-! - # ! '
/#!)4 %$8 -! %$/$,%/"
! %!*4
": IF4
N6I N55:
9/&!""4
/ %.
: SFHHGT4 !/ ,-%$ 2
" /#4 %$8
9/&!""4
#/#% $/ %#<8 90 ,-/)%$ 9 *! 9/ %#< 0$.! #-! 0 !$#
0 $/" 2 $#! $/#% $/" , $ '%,)4
/ %.
: /$.
9/ %#<
! #-!
%)# )
": 7I4 IFI II5:
-! . %.%) SFHHMT4 $, !/)%$
0 !$# " /#4 %$8
%.!$,!
0 $/" 2 $#! $/#% $/"
2 90 ,-/)%$
9 *!
$!< /$. %$/$,!4
": FG4
7F E6:
9/<$!4
%,-/ . SFHHHT4
$ !)#% /#% $4
9!)/ /$4
9%$ "!4
$2 '!.
$. $ ,-
0+'%##%$
, $ '%, 9)<,- "
/ ( /$.
%,-/ .
%.!$,!4 %$8
9% $4
<4
+! # SFHHFT4
& #
!% $
=,-/$ !
/ (!#)8
$
'&% %,/"
" 2 , $ '%,)4 '%'! :
: /)-!' SFHMMT4 -! %'%#) #
/ ( SFHHGT4
9%$ "!4
/.! %$
#
/#% $/" =&!,#/#% $)4 !*
0#- %#<8 #)
22!,#
$
(:
!,%)% $
/(%$ 4 %$8
0 $/"
2
": FM4 7E NM:
:
/< SFHHNT4
.!)
0 $/" 2 , $ '%, !-/ %
!<$!) /) /
%)!
e
/.! 4 %$8
2
, $ '%3%$
/$%3/#% $4
!-/ % 8
=&! %'!$#/"
": 5H4 FHF 56H:
0 $/" 2 , $ '%, 9! )&!,#% !)4
": E4
5FE 5FG:
9" 0)4 , ## SFHHIT4 -! 9)<,- "
9 #!)4
%,-/ . /$.
0 !$,<4 %$8
< 2 0. !'!$# /$.
o"t$!
!< SFHHMT4
/ %. !
4 1 !$
S!.):T4 9 )&!,#) /$. -/""!$ !) 2
9 #! +/4
/'!)
: /$.
/* !$,!
%.!$,! /$. '&"%,/#% $)4 %$8
:
-!
$
!,%)% $
'! !$,!
/ !$4 -/ "!)
#-! 0 4
/(%$ 4 !*
2 #-!
0
(:
/) /$ $#! $/#% $/"
<&" )34 /$. "/0) %''! '/$$
=2 .4 I6E I7I:
0''! ) SFHMMT4
!/$
! ! )% $ %$
0 $/" 2 %$/$,%/" , $ '%,%)4
# ,( 9 %,!)
": 554 5G EH:
!2! !$,! %)#
9 %$ 4
I5E
/ #%$ : S566IT4 !,-$%,/" $/"<)%) =&"/%$!.8 -! 0,,!)20" $ !)# m
) 0%.! #
$ !)#'!$#
/+%$4
!$.) /$. 0 $%$ 9 %$#)4 !*
/##-!* SFHHMT4 9)<,- "
& ##%$
(:
< /$. , $ '%,)4 %$8
0 $/" 2 , $ '%, %#! /#0 !4
": IN4
FF 7N:
/+%$4
/##-!* S5665T4 $2! !$,! +<
0 $/" 2 , $ '%,)4
/+%$4
/##-!* /$.
/##-!* /$.
0 $/" 2 , $ '%,)4
%,-/ .
:
%'!4
'/""
0'+! )4 %$8 U0/ #! "<
.!" 2
$2% '/# <
$ '/"%!)8
%)(
! )% $4 %$8
0 $/"
2
": FE4 5FH 5I5:
: # ,( SFHMHT4
))!# !#0 $)4 %$8
/ 2%$$ S5666T4 9 % /#!
$/"<)%)4 $% ! )%#< 2
/##! 8
": FF74 IG M5:
-/"! S566FT4
/##-!* /$. /'!)
0"#%<!/
2
": FFG4 GGE MFN:
, $ '%, 9! )&!,#% !)4
%,-/ .) $4
/*
!" : ,- / SFHHHT4 % )# '& !))% $)
%/)4 %$8 U0/ #! "<
/+%$4
!"%! ! ) %$ #-!
/*%$
0 $/" 2 %$/$,%/" , $ ',%)4
90+"%, $2 '/#% $ %$
)" 4
$2! !$,!) 2 ' #/#%)#%,) /)!. $
": 5E4 I5I I7M:
!% $ =,-/$ !
/ (!#)Q $ '&% %,/"
!' /$.0' F7J5666:
%'!4 / 2%$$ S566FT4 : : =,-/$ ! /#!) /$. 0 !$,< " *)4 '%'! :
+! #)4
/ <
0
224
: SFHEHT4
!)#% $)4 %$8
# ,(
0 $/" 2 %$/$,!4
!$$!#- SFHHNT4
%#! /#0 !4
!$$!#- S566FT4
#%""
)!$+! 4
$/"<)%)8
!#- . "
%,/"
9 *!
9/ %#< 9033"!4 %$8
0 $/"
2
, $ '%,
4 N7G NNM:
$!#/ <
$.!/.Q
4 %$8 , $ '%,
224
%$/$,%/"
": F74 F F6:
-! 90 ,-/)%$
":
224 !$$!#- SFHHHT4
/ (!# m
9/##! $)m/$.
.!") 2
0 $/"4
-! /%"0 ! 2
0!4 , $ '%, 9 "%,<
%,-/!" SFHHNT4
'%$/" =,-/$ ! /#!)8
!/.
": F6H4 NEE NEH:
'&% %,/"
!+ ))/<4
0 !$,<
""/ J !$J 0
=,-/$ !
.!")8
$ !
!* +0#
0$./'!$#/" /$.
!,-$%,/"
,# +! 566F4 ))0! F4
!,/)#%$ 8
.!") 2 =,-/$ ! /#! !#! '%$/#% $4
/#!
)# $:
0%.! #
"0'! F:
!2! !$,! %)#
))! 4
:
I5N
/ ("!< S566FT4
$,! #/%$#< /$.
"#! $/#% !
!<$!)%/$ /$. 9 )#
=&!,#/#% $)4 %$8
0 $/"
2 9 )#
!<$!)%/$ 9! )&!,#% !)
!<$!)%/$
, $ '%,)4
$
": 5I4 E7E
ENN:
))! 4
:
/ ("!< S566IT4
$# %+0#% $)
2
!
9 "%#%,/" , $ '<4
0+%$4
+!" 9 %3! 2
!
(! " 24
0$.!)4
SFHHHT4
! %'!)4 9-
)!&-
-!
, $ '%,
#% "%#34 %$8
! %!*
2
$,! #/%$
".8
0 - - %,!) 2 '
/""
(:
!<$!)%/$
9 "%#%,/" , $ '<4
//,(!4 9!#!
&!$,!4 /$.
S566IT4 $ /$
/)-%$ # $4 !*
,-!$ SFHHFT4
%,-/!"
$2 '/#% $8
": FE4 I 5F:
+! # : /$. /, + !%)+!
# !!# #
)<''!# %,
$,! #/%$#< /$. #-! $)#/+%"%#<
2
!"%!2)4 %$8
0 $/"
2
": I4 F5E F7E:
!,-$%,/"
$/"<)%)4
!$# /"
/$(
$#! !$#% $) /$.
=,-/$ !
/#!
%))! #/#% $4 $% ! )%#< 2 /'+0 :
//,(!4 9!#! S5665T4 !,-$%,/" $/"<)%) /$. #-! 22!,#% !$!)) 2 !$# /" /$( $#! !$#% $4 %$8
0 $/" 2 $#! $/#% $/"
/" /# !4
'%$%,( S5665T4
0 $/"4
$!< /$. %$/$,!4
-!
0 8
: 5F4 7EH 7GH:
=&!,#/#% $) /$. 9! 2 '/$,!4 %$8
/)#! $
, $ '%,
": 5M4 F5F FIN:
/'0!") $4 9/0"
$.0)# %/"
/'0!") $4 9/0"
: SFHNET4 9
-/# 9 &! "<
/$/ !'!$# ! %!*4
: SFHG6T4
! ') 2
2
"0,#0/#!
/$. '"<4 %$8
": N4 7F 7H:
-! 0$./'!$#/"
!/$)4 / %/$,!)4 /$.
$#%,%&/#!. 9 %,!)
&& =%'/#% $
% -!
'!$#)4 %$8
-! !' 2 9 #2 "%
$/"<)%) %$
! %!* 2 , $ '%, #0.%!)4
":
IM4 EIG E75:
/$.! )4
/./ : /$. / " :
/$ .# SFHH7T4
!)0"#)4 %$8 $#! 2/,!)4
": 574 H5 F66:
!,/)#%$ 9 /,#%,!) %$
/ !$#4 - '/) : SFHHIT4
0$.!. /#% $/"%#< %$
/, !, $ '%,)4
/$ 4
/<"
=,-/$ !
0,%
$!R0%
/$.
,/"
/ ( 9:
%.!$,! 2
SFHHMT4
!/"
& /#% $)
0 !<
=2 .:
/#!) 0$.!
!/$ ! ! )% $4 %$8 , $ '%,) !##! )4
#-!
!,!$#
": N64 FIF FIG:
" /#8
!2! !$,! %)#
I5G
/ $ 4 0,% /$.
#
/ ( 9: /<"
22!,#% ! /$.4 2
S566FT4
4
22%,%/" $#! !$#% $ %$ #-!
*
!) #
(Q
4 %$8
!% $ =,-/$ !
0 $/"
2
, $ '%,
/ (!#8 )
%#! /#0 !4
":
4 MIH MNM:
/ $ 4 0,% /$.
/ ( 9: /<"
S5665T4 -! , $ '%,) 2 =,-/$ ! /#!)4 /'+%. !:
,-!""%$ 4 - '/) : SFHN6T4 -! # /#! < 2
,-'/"!$)!!4
%,-/ . SFHGNT4
, $ '!# %,/4
,-'%.#4
$
$2"%,#4 /'+%. !:
=&! %'!$#/"
#0.<
2
=&!,#/#% $
'/#% $4 %$8
": 774 FG 7F:
+! # /$.
%'
""'! )-;0)!
S566ET4
#! %"%3!.
!% $
$#! !$#% $) %$ / -/ #%)# 0$./'!$#/"%)# =,-/$ ! /#!
=,-/$ !
.!"4 %$8
/ (!#
!.%# 0$. /&%#/"4
": IM4 !2# F4 EI ME:
,-$!%.! 4 #!2/$ S566IT4 -! 0
/$(20 #
%,!4
%, !, $ '%,)8
! $. S5667T4 $#! %!*8
/$/ !'!$#4
,-0"'!%)#! 4
!$#
*$
0)#
&Q
4 !0#),-! /$( !)!/ ,-4
/ ,- E4 566I:
,- ##! 4 $. !* : SFHHGT4
,- >.! 4
-/#
.! $ && /,-4 !/.%$ :
/$)/,#% $ , )#) %$ /))!# '/ (!#)4
#!&-/$ S5666T4
0 - S5665T4
, $ '%,)4
!"#!$4
%!
! +! #
/02( /2# .!)
!
%' $ /$.
!/#0 !)
0 &!/$ , $ '%, ! %!*4
!
))!#
0 ) %$$! -/"+ 0$. /0@! -/"+ .!
!-/ % /"
% #),-/2#)2 ),-0$ :
, $ '%,)4 %$8
0 $/"
2
,%
": IF4 FMF FMH:
!%$-/ . SFHHMT4
-/2% 4 "./ 4 9!#!
/$(
/$(20 # /: :4 $#! %!* FE:6N:5667:
;- 0$ )0$% $4 #0.%! .!) ?)#! !%,-%),-!$ $)#%#0#) 21
,-*/ #34
!).$!
%/' $.4 /$.
!*!$)#!%$4 /$.
2
=&! %'!$#/""<
+)! !.
0$.!.
/#% $/"%#<4 %$8
": 754 7FI 7IN:
' )
/##-!*
! )(< S5667T4
/+%$ S!.):T4
$!< ""0)% $4 %$8
. /$,!) %$
"%$ :
!-/ % /"
/'! ! 4
, $ '%,)4
9 %$,!# $4 7MI E6H:
-/ &!4
%""%/' : SFHNNT4
0#0/" 0$. 9! 2 '/$,!4 %$8
0 $/" 2 0)%$!))4
": IH4 FFH FIM:
!2! !$,! %)#
-!2 %$4
! )-
%$8
"%$
I5M
: /$.
:
%,-/ .
/'! ! 4
:
-/"! S5667T4
!
!
!$#/"
,, 0$#%$ 4 / %$ 4 /$. !"2
!*!$)#!%$4 /$.
/##-!*
/+%$ S!.):T4
$# "4
. /$,!) %$
!-/ % /" , $ '%,)4 9 %$,!# $4 IHE 75M:
-%""! 4
+! # SFHMGT4
=&!,#/#% $)4 %$8
S!.):T4 -! !* 9/" / !8
-%""! 4
+! # SFHHMT4
(%$ 9/&!
0'/$
! %!)4
-$
!-/ %
/$. #-!
%" /#!4 /$. 9!#!
!*'/$
$. $4 557 55H:
22%,%!$,<
2 #-!
%$/$,%/"
<)#!'4
: NIGE:
-"!%2! 4 $. !% /$. /* !$,!
/ (!#)
$ $# .0,#% $ #
: 0''! ) SFHH6T4 -!
0 $/" 2 , $ '%, 9! )&!,#% !)4
! +! #
0 /<
%,#% $/ < 2 , $ '%,)4
-"!%2! 4 $. !% S5666T4 $!22%,%!$#
%' $4
/#*!""4
: SFHEET4
!-/ % /" %$/$,!4
%)!
/.!
&& /,- #
=2 .:
%$/$,!4 %$8
": 74 FH II:
!-/ % /"
.!"
2
/#% $/"
- %,!4 %$8 U0/ #! "<
0 $/"
2
, $ '%,)4 NH4 HH FFM:
%' $4
! +! #
9)<,- "
: SFHENT4
%,/" ! %!*4
%' $4 ! +! # : SFHEGT4
%' $4
! +! # : SFHGNT4
/#% $/"
- %,! /$. #-!
# 0,#0 !
2 #-!
$ % $'!$#4 %$8
": NI4 F5H FIM:
.!") 2
/$4 !*
(:
' 0+)#/$#% ! # 9 ,!.0 /"
/#% $/"%#<4 %$8 &%
: /#)%) S!.:T4
!#- . /$. && /%)/" %$ , $ '%,)4 /'+%. !4 F5H F7M:
%' $4
! +! #
: SFHGMT4
/#% $/"%#< /) 9 ,!)) /$. /) 9 .0,#
, $ '%, ! %!*4 9/&! ) e9 ,!!.%$ )4
%' $4
! +! #
: SFHGHT4
, $ '%, ! %!*4
%' $4
! +! # : SFHM5T4
/#% $/"
!,%)% $
2
- 0 -#4 %$8
'! %,/$
/$%3/#% $)4 %$8
'! %,/$
": NM4 F FN:
/(%$
%$
0)%$!))
": NH4 7HI EFI:
.!") 2
0$.!.
/#% $/"%#<4
": F , $ '%, $/"<)%) /$. 90+"%,
9 "%,<4 /'+%. !:
%' $4
! +! #
: SFHMNT4
/#% $/"%#< %$ 9)<,- "
< /$.
, $ '%,)4 %$8
0 $/" 2
0)%$!)) 4
": EH4 56H 557:
%' $4
! +! # : SFHMG/T4 !-/ % 0 /" , $ '%,)4 %$8
!*'/$ S!.):T4 -! !* 9/" / !8
-$ /#*!""4
%,#% $/ < 2 , $ '%,)4
0 /<
%" /#!4 /$. 9!#!
$. $4 55F 55E:
!2! !$,! %)#
%' $4
I5H
! +! #
: SFHMG+T4
0$.!.
/#% $/"%#<4 %$8
!*'/$ S!.):T4 -! !* 9/" / !8
%' $4
! +! # : SFHH6T4 $ / %/$#) 2
-$
/#*!""4
0 /<
%,#% $/ < 2 , $ '%,)4
%" /#!4 /$. 9!#!
$. $4 5NN 5NM:
0'/$ !-/ % 4 %$8 $$0/" ! %!* 2 9)<,- "
<4
":
7F4 F FH:
%' $4
! +! #
: SFHHET4
9)<,- "
"
%)#4
%,4 9/0" SFHHET4
$<.! 4
/ ( /$.
%$8
-!
$)# 0,#% $ 2 9 !2! !$,!4 %$8 '! %,/$ 9)<,- "
%""%/' : */$$ SFHGMT4
/ %. SFHHNT4
0 !<
)4 !
/#% $/"
%'v$4
0"%w$
%.!$,! $ !,-$%,/"
/ (0) S566I/T4
21
%!
0 &;%),-!
&%* ()4
#/.#'/$$4
/'
!
'! %,/$
": E64 IN7 IGF:
,%/" $#! /,#% $4
!% $
=,-/$ !
/ (!#Q
'!
": 5M4 FN6F FNFF:
(:
! $/$.
$"!%-!$ 0$.
% #),-/2#)2 ),-0$ 4
! $w$.!3
. x0!3 S5665T4
!% $ =,-/$ ! $#! !$#% $4 %$8
(#%!$'/ (#&
2 #-, '%$
$ )!$ .!) !$# 0')
%$
!%#),- %2#
21
),-0$ :
!.%# 0$. /&%#/"4
S5665T4
%)#4
": H4 M5G MI5:
/ (0) S566I+T4 U0/"%#;# .!
$/"<)!4 %$8
%$.4 %$8
": IN4 F565 F5F5:
/.! 9 2%#/+%"%#< /$.
;- 0$ ) 4
+!# %!+)*% #),-/2#"%,-!
%)!
%$)&
$ )!$ .!0#),-!
/$(!$
%$! !'&% %)/,-!
": IN4 5MH I6M:
/.! /02
! %)!$';(#!$8 %!" ;' 0'
%,-#)Q
4
/$(20 #
/%$:
$
")#!%$4
# ,(
#/ '! 4
<4
=&!,#/#% $) %$ #-!
$. /./ o"%=4 /$.
&&"%!. , $ '%,) !##! )4
#/!"
,%/" 9)<,- "
! SFHH7T4 -! ",-!'< 2 %$/$,!4 !*
0 #-!
2
<& #-!)%) !)#%$ 9 ,!))!) %$
%.!$,!4 %$8 &&"%!. , $ '%,)4
) %""/ % ! 4
-! <
": E64 E6G E6M:
0 $/" 2 9! ) $/"%#< /$.
+%!,- *)(%4
&%* ()4
$2 '/#% $ 9 ,!))%$
/ " =!" : SFHG5T4 9 +/+%"%#<
/ (!#4 %$8
- %) SFHHHT4
, $ '%,
0 $/"4
/$%3/#% $/" !-/ %
=&! %'!$#/"
$ =&! %'!$#
/$. 0'/$ 9! 2 '/$,!4
, $ '%,)8
": F6H4 E FE :
!,/)#%$ 8
/.
,%!$,!
!"/#!. # #-!
": M4 FIH FEM:
/)#!20"
%$(! %$ Q
4 %$8
!2! !$,! %)#
II6
#/ '! 4 - %) S5667T4
-! < 2
! !" &'!$#) %$
- %,! 0$.!
$!=&!,#!.
%)(4 %$8
"%$ :
#%"%#< -! <8 -!
/'! ! 4
!
!
0$# 2
/
!), %&#% !
!*!$)#!%$4 /$.
/##-!*
/+%$ S!.):T4 . /$,!) %$ !-/ % /" , $ '%,)4 9 %$,!# $4 F67 F7G:
#!%$4 ! '! : S5665T4
!)!/ ,-4 %$8 %2
-!
R0%"%+%0'
!/"
=,-/$ !
/#!
#0.%!$8 !%#),- %2# 21 !'&% %),-!
2 #-!
0 8
$
/"0/#% $
% #),-/2#)2 ),-0$ 4
2
": 7M4 I7H
IMF:
#% "! 4
!
! : SFHNFT4 -! , $ '%,) 2 $2 '/#% $4 %$8
0 $/" 2 9 "%#%,/" , $ '<4
":
NH4 5FI 55E:
# /,,/4 % % S5667T4 !-/ % /" %$/$,! /$. ))!# 9 %,!)8
, $ '%, 9)<,- "
# /,(4
%#3 /$.
<4
"/$.
S!.):T4
! #/$.Q
4 %$8
0 $/" 2
": 5E4 IGI 76E:
!0#),- S5665T4
-! %!$
-! !
.!
#!%")-!0 %)#%(!$4 %$8
3%/"&)<,- "
%!:
%!#!
/$.
!< /$.
8
/ #%$
#% /#% $)
"!
0$.
$2 '/#% $) ! / +!%#0$ )#-! %!$4 ! $4 IE5 IM7:
# /'! 4
- %) SFHHHT4
, $ '%,
=&! %'!$#/"
0 $/"4
0 /D/ /)4 9/#,-/ / /$.
=,-/$ !
, $ '%,)8
/.
,%!$,!
/)#!20"
%$(! %$ Q
4 %$8
": F6H4 E FE :
%,-/ .
/ (!#)4
:
*!!$!< SFHH5T4 9 2%#
/(%$
&!,0"/#% $ %$
!% $
0".! :
*/$$4 - %)# &-! S5666T4 %$/$,%/" %'!)4 0$! 54 56664 &: 7:
*!!$!<4 %,-/ . : SFHMNT4 !/#%$ #-!
!% $ =,-/$ !
/ (!#4 %$8
0 $/" 2 %$/$,!4
":
7F4 FNI FM5:
*!!$!<4
%,-/ . : S5666T4
/$(%$ e %$/$,!4
3/('/ <4
$. !*
9 2%#) %$
!) #-!
!% $ =,-/$ !
/ (!#Q
4 %$8
0 $/" 2
": 574 NNE NH7:
: /$. (!
!% $
!/# #-!
/#-0
=,-/$ !
SFHHGT4
!$# /"
/$( $#! !$#% $ /$.
/ (!#)4 %$8
0 $/"
2 $#! $/#% $/"
/.%$
$!< /$.
0"!
%$/$,!4
": FN4 EFI EIE:
/(/ %4 -%$D% SFHHFT4 =,-/$ !
9/&! )4
": I64 FEN FMI:
/#!
=&!,#/#% $)8
0 !< 2 0 !< #0.%!)4 %$8
#/22
!2! !$,! %)#
/$$! 4
IIF
"!$$ SFHHGT4
#! $ , $ '%,
/$(%$ e %$/$,!4
/<" 4 "/$
!*) /$. $# /./< =,-/$ !
/#!)4 %$8
0 $/" 2
": 5F4 EGI EME:
: S566FT4 9 #!$#%/" 9%#2/"") 2
&!,%2%,/#% $ %/)!) %$
#-! 90 ,-/)%$ 9 *! 9/ %#< 9033"!Q /'&"%$ /$.
!/$ ! ! )% $ !)#) 2 #-! /* 2
$! 9 %,!4 %$8 , $ '!# %,/4
": NH4 7GI 7HM:
/<" 4
/ ( 9: SFHHET4 -! , $ '%,) 2 =,-/$ !
":
/<" 4
!"!$ ""!$ SFHH5T4 -!
/ (!#4 %$8
/ ( 9:4
0 $/" 2 $#! $/#% $/"
/ %.
=,-/$ !
: 9!!"4 /$.
/#!)8
*/ . /
/ ( 9: /$.
9 )#
-/"! 4
!## $
%,-/ .
- ') $4
: SFHH5T4
:4
$2"0!$,!
2
SFHHMT4
#-! 90 ,-/)%$
!/$ ! ! )% $ %$
9 *!
!/"
9/ %#< 9033"!)4 %$8
-!
!-/ % 0
2
!/"
=,-/$ !
0 $/" 2 $#! $/#% $/" , $ '%,)4
<
2
%$$! m
) 0 )!
%"!( ?$(/" #/<4
!$.
$#! $/#% $/"
0 $/" 2
# !$ #-
$. !*
$
- %,! /$. #-!
/#!)
0 %$
#-!
": 7N4 5MF IF5:
))0'&#% $)
2
, $ '%,)4 %$8
2
, $ '%, %2!4
(4 FIG FNN:
9/ /. =!) /$.
$ '/"%!)
: 9 "" ,(4 /$.
"!=
% !,#% $/" 9 +/+%"%)#%,
!,/)#%$ 4
-! !* 9/" / ! %,#% $/ < 2
/))%'
=&! %!$,!
S566FT4 9 "%#%,/" /$.
5H
/ ,- FHH7
0% % 9/ /$!##
5H
S!.):T4
/,/0"/< S566IT4
-!
0 !$,< 9 !.%,#% $)4 %$8
": FH4 57F 5EN:
% "!4 !/$ SFHH5T4 &!,0"/#% $4 %$8 9!#!
/$.
$"%$!/
(:
/<
% ! $/4
S566FT4
": 754 F6FE F675:
-! 9)<,- "
-!
!% $ =,-/$ !
": FF4 I67 IF7:
: -/"! S!.:T4 U0/)% /#% $/" , $ '%,)4 !*
%,-/ .
!*
/$
/$
"0#% $ #
.) 9! % .4 %$8
: SFHHFT4
%,-/ .
-/"! 4
0,%
)! 2 !,-$%,/" $/"<)%) %$ #-!
$!< /$. %$/$,!4
0,%
$#! $/#% $/" , $ '%, ! %!*4
/<" 4
0 $/" 2 , $ '%, %#! /#0 !4
4 FI 7G:
/ ( 9: /$.
/<" 4
/#!)4 %$8
!*'/$4
0 /<
$!< e %$/$,!4
, $ '%,
": I4 !*
!*) /$.
!,!'+! FHHE4 %$8
%$/$,%/"
/$/ !'!$#4 /)%$ )# (!4 5GF IFI:
%" /#! 4 /$.
/ (!#)8
/%
%/
-$ /#*!"" S!.):T4
(4 EFI EFE:
"0,#0/#% $)8
/"./))/ %4
'&! 2!,#
-!
!,!$#
%,-!"! / !""/4
$2 '/#% $ /$.
%)(
!2! !$,! %)#
..4 9!#!
II5
:4 /0 !$,! %..%,(4 /$. #!2/$
/$. %#)
..4 9!#!
$#!$#)4 %$8 -%$(%$ e !/) $%$ 4
..4 9!#!
: /$.
/%$ ,%!$,!)4
!.
//,
/$.
! )(<4 ' ) /$.
/$%!"
%/)!)4 %$8
!(4 /,
/$%!"
<
%
/-$!'/$ SFHHHT4
/-$!'/$4 9/0"
0 $/" 2
<& #-!)%)
%$) /$.
%!
!)#%$ 8
:
$%#% ! /$.
0 "/$)(% S!.):T4
,%/"
(4 5IH 5G6:
0. '!$# 0$.!
$,! #/%$#<8
!0 %)#%,) /$.
/'%$
2
!,%)% $) /$. #-! 9)<,- "
< 2
"
0. '!$#
%,4 /$.
$.!
' )
$,! #/%$#<8
!0 %)#%,) /$.
! )(< S!.):T4 0. '!$#
$.!
!0 %)#%,) /$. %/)!)4 /'+%. !4 I 56:
: SFHH5T4 =&"/%$%$
/ $ S5666T4
!0'/$$4
".4 %$8
": 5FF4 7EI 7EM:
%$8 , $ '%,) !##! )4
$
/(! ) '/ #4 %$8
": FME4 FF57 FFIF:
/$%!"
$,! #/%$#<8
! +!!(4
:
/$%!" /-$!'/$ SFHMFT4 -!
' ) /$.
/#% $/"%#< # #-!
,%/"
/-$!'/$ SFHG7T4
- %,!4 %$8 ,%!$,!4
/$
0$.%$
<8 /$.+ ( 2 /)%, 9 %$,%&"!)4 !*
%/)!)4 %$8 ,%!$,!4
! )(<4
": N4 IGE IM7:
%+! '/$ SFHHNT4
!,-/$%)')4 %$8
' ) /$.
/#% $/"%#<
": 57 4 F7I FNE:
(% /
#% /#% $/"
9)<,- "
<4
%,/"
": 5I4 G5G G7F:
% ! !$3! S566IT4
, $ '%, 9)<,- "
! )(<4
%),0))% $8 , "
: /$. ! . % ! !$3! S5666T4 9 o,%) 2 %'&"! !0 %)#%,) -/#
!-/ % /" /$.
&!4
/0)) S5666T4
""/ /$. !$J
""/
=,-/$ ! /#!) %$ #-! FHM6)4
": IM4 7NG 7G5:
0%.! #
-$ /$.
/ (J
.! $ , $ '!# %,)4 -%,-!)#! :
)(/
!$)#! $ SFH7GT4 -! < 2
/'!) /$. , $ '%, !-/ % 4
9 %$,!# $:
$
%#3),-4
1.% !
S5665T4
$#),-!%.0$ )"!- !8
%!
!$),-!$ !$#),-!%.!$ 0$. *%!
!$),-!$ !$#),-!%.!$ ) ""#!$4 #0## / #:
%!$.4
%, "//) : SFHHNT4
!-/ %
;$! <.4
e
/$%3/#% $4
/ " S566FT4
-!"#!$-/':
/#% $/"
# ,(
!-/ %
/$.
, $ '%,
-! <4 %$8
0 $/"
2
, $ '%,
": 5H4 5NI 5ME:
/ (!# 9)<,- "
<8
* 9! &"!
/"0! /$.
/.!
# ,()4
!2! !$,! %)#
!++<4
III
%,-/ . /$.
!,/)#%$ 8
/ ,0)
m $$
SFHHNT4
0. !'!$#/" /$.
! %!* 2 #-! %#! /#0 !4 %$8 $#! $/#% $/"
#/#%)#%,/"
0 $/" 2
%'!
!,/)#%$ 4
! %!)
": F54
HF FFM:
!%4 -/$
%$ /$.
/#! 9! % .8
/ %.
: 9/ )"!< SFHHET4 90 ,-/)%$ 9 *!
=,-/$ !
/#!
%)&/ %#< .0 %$ #-! " /#%$
"/#%"%#< /$.
/.!
/ %! )4
% ! SFHHMT4
!/"
=,-/$ !
(%$
9/&!
! %!)
: E6I5:
!$ !*%)4
%' $ /$.
!+!,,/
/#!) 2
#-!
!/ 56664
/)-%$ # $ : :
% -#4
$/#-/$
: S5666T4 "#! $/#% ! / %/$,! /#%
2 0)%$!)) /$. , $ '%, #/#%)#%,)4
04 /$ 0 SFHHNT4
%$8
0 $/" 2
/ 4 %/$ SFHHM/T4
2
/ (!#
/#!)4 :
#-! #0.< 2 %$/$,%/" $)#%#0#% $)
/$(4 %$./ :
'& $!$#) /$.
0'/$ 9! 2 '/$,! 4
!% $ =,-/$ !
(%$ 9/&!
!</"! 9 2%#) %$ #-! $#! +/$(
%, :
/3/ .) 2
/ (!#4 /" ' $
!$#!
HM I:
#-! #0.< 2 %$/$,%/" $)#%#0#% $)
, /$%!" 4 /$.
9 %,!) /$. / $%$ )8 -!
0$ 4
": 5M4 E7 NI:
/(%$ %$ #-! $#! +/$(
/ (!#4 /" ' $ !$#! 2
0 $/"
$ #/#% $/ <Q %.!$,! 2 ' / 9/$!" /#/ !)#4
!.%# /$. /$(%$ 4
/ 4 %/$ SFHHM+T4 & !/.
/$() /$. % $)4 %$8
": FM4 F H:
! !/" =,-/$ ! /#!)
$!<4
!)#) )%$
(%$ 9/&!
*$ SFHHFT4 9 +/+%"%)#%,
/),!$# =&! #%)!4 %$8
!% $ =,-/$ !
HM 67:
!,/)#) 2 # ,(
/$%3/#% $/" !-/ %
/$.
": 7H4 N6 GH:
: 9!<# $ SFHHNT4 -! , $ '%,) 2
$ !$#% $4 %$8
0 $/" 2 , $ '%, 9! )&!,#% !) 4
": F64 F6E F55:
!$# 0' 21 0 &;%),-!
56674
/- /$
% #),-/2#)2 ),-0$ S
FI4
2%$/$3'/ (# !& #:&-&I:
!+0/ <
T S5667T4
5667\
%$/$3'/ (# !& #4 !+0/ <
-##&8JJ***:3!*:.!J.!J&0+"%(/#% $!$J
0 3"!+!$)"/02
II7
5 8
$
+! # ,-'%.#
5G: 0"% FHG7
!+ !$ %$ 1))!". 2
0$% FHH7
+%#0 /' > !)
0"% FHH7 P 0$% FHHE
!'+! FHHE P
0$.*!- .%!$)#
!'+! 5666
#0.%0' .!
13+0 4
+),-"0))8
& %" 566F P 0"% 5667
)!%#
(# +! 5667
<'$/)%0' 1))!". 2
"()*% #),-/2#)"!- ! /$ .!
%&" '
$% ! )%#;#
"()*% #
%)): %#/ +!%#! /' !- )#0-" 21 !". 0$.
%$#! $/#% $/"! % #),-/2#)+!3%!-0$ !$
S9 2: : 9!#!
2%$ ! T4 $% ! )%#;# 13+0
/"#-!
"!$.!
'+ 4 1))!". 2