! "# $ %
$
!
! "
# ! $ %
!
%
& '(()# !* * + ! ,*
, * , , *
, !
, ,* +!'(-(# *
!
.
, '((/ * 0 1 ! 2 !
! ! & ,
.3 , !%
* ! 4
.3 ,*
, *
,# ! $
!!
5 .3 , ! , ,*
, %
*
, , 2 * , & ,
!
.3 ,*
, # %!
!%
,
!
! , ,
*
, 4
6%4% 64 , # ! * 760% 2 .3 8 %
!# ", ! !
9 ! ! !1
*9
:, " *
, 2 , .3 3%;
'((/
2 ** ,*
, .3 ! <
! * ,*
, %
3 ;
'((/# 3 . '((=# # 2 '((> # 5
7 '(((
2 , !
!, &
.3 ! !
! , 2 ! * ! <
5 * %
# ,
* , * !
4 ! * 5 *
%
*# ! * , %
* 2 * ? * 4 # , ! %
# : $ , *
4 ! !
2 .3 ! * ,
* # 2 '((/ 3%;
!!
# ,*
, .3 01 @
'((( !
A
,
,*
,
:
, 64 2 7BB 01 @
8 * 1
# :
, *
! 2 !
! , * !!*8 " , ! 60
!!
1
4 #
* %
* *
# %
60 %
, !!!
,
,
%# 1
2 !! , C
%
2 , ,
% ! !# *
, !!
,
60 760 !# , ,
% , # 60%%
$ !
! B*# ! , *
# , * 60 760%%
C760B 2 , * 1
!*
'
!!!
, *
, ! !!
!
%
!* , * 5 '((( 2 !
! < ,
%!
6<B# ", !#
B
'(>) ,
7BB
4!
, * *%
6 ,
# ;
<
'((D ! !!
%
", .3 # !
* 760 !1
2 1 B
,
!
, 6# , 2 ,
4 ;
<%
E 1# * '((' , * # * *
2 *
760 *
,
* ! 2 1
# *# ;
<
60%%
$ 1
4 !
! ? *
! # # .3 !!
, ,
*
, ", %
.# ,*
,# # ", !
2#
,
! # # ! * 760%%
2 , C 60 $ # *
760 2 !
! 4 . F 5
!
! !?? *# !*
.3 !!
2 , . G# 1 ! . - * . )
(
" #
$$
. !
! !
!??# , , !
6 %! , % & * * , 2
'
%! # !* ! 4 * !
F
* !
* * G
# # , * !
!%
4 * ! * , 2 *
* ! B # , !* * ! * ! ! $
4 ,
-
, )
! 4 !
%
*
1 /
)
"
G , ! =
>
"
= % *
!
, % ,
! !
4# # * 5 ! &. , H * H. !
H. , # ! !?? !
&. * % *
*
* , ,
# * &'(()
'((/ 4 # ! !
! !*# * !
!
!
,
! ! *
# '(>- ,
, ! (
, # , !
I
* ,
!# # 2
, ! H. *# !
!
# " ! 4 $# # % ! , ! !8 ! !
# 2 * *
!* ' 2 %
H.
% 2 %
! 2 *
% %*
! ! !??
2 !?? ! , ", ! !
! ! !
, ,
,* !
. !
* *
! , , *
! . *
# "
( ! 'D
2 * , *
# "*
0
%
J
'((' , !
,
*
! , *
! 2 ",
! *
!
* !
# ! %
# %
5 !
.3 %
& "'
5 ,
! !%
* ,
,*
,#
, # 2 ,
# !"# $
% &'() *
.3 *
# 2 .3 , ! ''
# ! .'((D 4
# " !
*
, *
"
*
, 2 %!
! , 2
"
'' %
*
'F
!
"
'' 'F , *
'G
.,
"
'G "
'F *
'-
2 % "
'- J $ !
%
I
,
*
, % 2 % ! 6!
"
'- "
G ! ! , ')
2 ! * *
!%
, ! *
, " *+ , - $
+
"
'- ** !
# * "
%
)# , ! # !# '/
2 ! ! ,
! 4 , ! , , , * , 2 ! !!!
* 4 !
# # * ! *
B
*
'=
*E # 0
'>
"
'- '> *
'(
2 J $ !!
! *
%
, *
* 1 * # "*%
# .,
'> '- *
FD
2 ! F'
"
FD *
, # & ,
"# "
'( 2 !
!* 4# # ! # !
4 ! # # 2 '((/
0
FF
2 ! "
'/ '> (
& # )*) 4 ,*
, ! ", ! .3 "
%
!
, 2 ! *
!# ! ! !# ! * * FG
!# ! * 2
*
! F-
0 ! ,*
, %
*
, "# " # F)
" 6
# "
F) !
F-
# 2 # ! !, ! !
4 # " * !
$ " *
,# 4 # " , "
'- , " # F/
2 ! ! , 1 %
"
F/ ! *
, K " *
, # "
F/ 4 # ! # "
F/ ?9 *
, 2 ,
! 4# *# # ! # , ! , ? 2 , ,
# %
" 2 *
,# *
, ,
# ! 2 , *
, ! 2 *
, ! ! .3
5 *
%
, !!
, 60 2 %
, , * * 760%%
C760B ! 2 %
, , $ , * , *
# *
, *
760 !
% , !"# .
$$
2 !!
! %
# ! ,* , , ,
! 2 !* 2 , ,
! ! 60 B # , *
%
*
# 64
C
% *
! 2 %
*
, C !
,
,
, !
# , ! "
# %
!
.3 "
!
4 !
# ,* # , !# ! , 1
.3 !
5 1 * *
, " , C760B
F=
, *
, # $ F>
% F(
GD
"
GD !
*
760 ;; , ? ; '(() 2
*
*
!1
*
#
!
# # $ , , !
, %
.# , *
%*
/+ 0 1 223 4 22&
22
!"# % 5*
$&
# , ,
, %
*
*
%
2# !* %1 %
*
# , , #
!* *
, , $ 2 1
! !1
! ! , !!!
* ,
!, " !!
# "
F/ , # * , "
F/ 2 # # # ! *
*
,
, 2 ! *
? 2 ! , ? 2 ! ,
!
% !
2 !1
"
!,
* 2 ! ! *
,
.3 5 , *
!
!,
*
, ! ! !
60 $ * 1
60 $ ,* " # , " *
, #
"
+, - & 4 "
=# # %.3
,
# ,
.3 1
%
*
, 4
*
,8 H. % H. H; % 2 *
,8 # ! H. 2 H; ,
H. H; ! * 60%%
$ # $'
! H. !
60%%
$ 2 * , *
%%
*
%%
$ H. 4 $# # , ! , 4 ,
, "
'(
+), . /) 2 ! ! ", !
# "
F- 2 , ! 4 , * H. *
4 , * H; *
4 , ! * * , !
4 , !# # 6<4 H. <4 H; ! 2 *
, ,
8 H. H. 6<4 :
! 2 ! ! , "
# "*
H;
*
, ! # , *# *
, "
.3 # , ! #
*
, ,
, "
! .3 ! ", # , *
*
, +, .$
& 5 8 ,
B H. BD H; 2 ", , # *
, 4 !, , , *
, 2 , *
, , * $(
?
, , & & , *
, , ! (
*
(
" &
2 '(=)' '((='F ,
#
H. H; 4 H. % # # ! # 6<4 H. <4
H;# ,
H. BD H; ! ? 2 ! H.
H; . , # 1 $ !
2 2 # # # :
# ! 2 *
, 60
$ ! H. ,
60 2 !%
* 1
760%,
!
(%
# 2
, ' !* &. %.3 2 2
, G 5 %
! * 1
# *
, 60 "
# 1 * ! %
: !
!E #
5 , !! *
:
% 67 !"# $)
! !
60%%
$
4 2
, F ! ,
.3 2
"
, 2 1 "
2 1
# , *
1
2 ,
"
'( , ! H. *
! I# ! 1
* ! !
2
, G ", .3 !
# 2
, '
F , ' F 6 G - ", H. H;# !*
4 "
# ", , !
! 2 1 ,
",
2 ,
.3 H. H; * , 2 ! 2 *
%
, 1
*
# , *
,
!
2 %
2 # *# ! 1
0
4 !
! * .3 ,
,*
,
C760B ,
*
, !* !
!
2 *
!!
%
,
# $%
1 !* * ", ! $
!! !!
B , !
# ", ,
! 2 !, !!
*
, !!!
B
*
, *
2 !
*
, 4 !* "
!
# C760B , !
? 2# * !?
! *
!!
!
!
1 !,
$*
' #3# . 62'((/ + !+# I 5 <
! I )/FG
F #3# . 62'((> +3% , !+# I 5 <
! I /=G/
G # 2 2* '((D# + *
? 60
!!
!
%
+# J
4
B # (# GD(%GF-
- 3
# L ;.'((=# +.!1
+# I 5 <
! I /'F>
) 3#3 ;
'((/# + +#
B
/#G=(%-D/
/ 3#3 ;.'((=# + ! +# J
# )F# 'F>=%
'GF'
= #6'((/ +2 !8
* *+# J
!
# G# 'FG%'(F
> # ;;;'(()# +B*
%
760+# 2# ''# 'FF%')D
( # '(>-# +
! +# J
B%
# '-# G'(%GG>
'D *# 2J B5'((># + !!
!
+# '' 0
#& J
'(('# +4!
+# J
<
#
((# FF)%F/F
'F 01# @
'((( +2 !8
+# $+
'G ;
# 7 <
'((D# +6
*
!
!
M+#
J
4
# F># -=%=D
'- &#;;'(()# +<?? 1
+# 7B7
;$ # 0
, 4
# C G 6
G=# I%0
') B
# I'(>G# + *
!
8 +# J
B
# '/#
G%'>
'/ # B# B5 7'((># +5
E * H; !M :
! :
,+ 6< 5 <
!# I
'= .# ;'((D# +.!1
4!
< B+ 0
# 0
,
B
# I 0
C '# 6 'F
$,
Figure 1.
Scatter diagram of R(t+1) against f(t)-s(t)
US dollar-sterling exchange rate, 1975.2-1997.12
150
100
R(t+1) =-5.76 -2.71[f(t)-s(t)]
R(t+1)
50
0
-20
-15
-10
-5
0
5
45 degree-line
-50
-100
-150
f(t)-s(t)
'8
2
, '
%.3 ' ' %
%)=)/
FF%F=D/
-F(
DD/G
G'=GG
--'
'>/
10
&-
2
, F
.3 B
$ %( ( ( ( ( ( (
6
B
6
C
)* )*+ &$
2
, G
"
, " B
$ %( " &&
./"
$
0)1*)%
2$&1&(3
0&1*-%
2(1&,3
&
&1+$$
2-1&$3
-1&,'
2(1$-3
0'1-'*
2(1$(3
! '
0)1'((
2-1('3
-1(($
2*1*+3
0&1(*(
2'1%,3
0$1&*)
2-1()3
0$1&*)
2-1'$3
-1&'2-1(*3
-1'-%
2&1&%3
-1$,%
2-1)(3
! ! ! )
%1%&*
2$1--3
-1'(%
2*1()3
$1+%'
2'1,,3
0$1*$,
2-1*(3
-1'*&
2$1%&3
(
0+1'$$
2-1)'3
-1')&
2)1*)3
0&1$*2&1)*3
0$1&&)
2-1''3
0-1-$2-1%&3
0$1*+2&1'$3
-1,$+
2$1(*3
0-1--+
2-1)-3
0-1$%+
2-1((3
-1$(2-1&+3
0-1-,*
2-1)-3
0-1&+%
2-1)-3
0-1--2-1--3
0-1-(2-1$-3
0-1-$2-1-&3
0-1+,*
2&1-$3
0-1-'2'1*'3
-1&',
2$1((3
-1$,2$1-)3
-1$)*
2'1$-3
0-1-$(
2-1&*3
-1-&$
2-1-*3
-1$(&
2$1,,3
&'
4 / 0