‫الجمعية السعودية‬
‫للمحاسبة‬
‫جامعة الملك سعود‬
‫المملكة العربية السعودية‬
‫الدورة التدريبية الخامسة‬
‫تحليل القوائم المالية وعالقتها بسعر السهم‬
‫المنعقدة يومي السبت واألحـــد‪:‬‬
‫‪ 29‬ربيع اآلخر – ‪ 1‬جمادى األولى ‪1427/‬هـ‬
‫‪ /28 - 27‬مايو‪2006 /‬م‬
‫‪1‬‬
‫تحليل القوائم المالية‬
‫‪ /1‬قراءة وتحليل القوائم المالية‬
‫بعد إعداد القوائم المالية ‪ ،‬يتبادر إلى هنىا القىارم لمىاها يعتبىر تاليىا القىوائم الماليىة‬
‫مهما؟ ولماها يتعيا عل المستثمر أا يكوا ملما بأدوات التاليىا المىالو ووصوصىا‬
‫فيما يتعلق بتاليا القوائم المالية؟‬
‫قبا اإلجابة عل نهه األسئلة وغيرنا ‪ ،‬فإنه يجدر بنا أا نهكر القارم بالقوائم المالية‬
‫التو تعدنا الشركات المسجلة بالسوق المالية‪.‬‬
‫‪ / 1/1‬القوائم المالية التاريخية‬
‫ما هى القوائم المالية التى‬
‫تعدها الشركات المساهمة؟‬
‫السعودية‬
‫وفقا للقوانيا والنظم السىارية المنظمىة للشىركات المسىانمة عامىة والمقيىد فىو سىوق‬
‫الماا واصىة ‪ ،‬يتعىيا أا تعىد الشىركة وتنشىر على المهتمىيا مجمىوعتيا مىا القىوائم‬
‫المالية التاريوية‪ .‬تتضما تلك القوائم المالية ما يلو‪:‬‬
‫‪ 1/1/1‬القوائم المالية الدورية (الأولية)‬
‫تعد القوائم المالية الدورية وتنشىر على المسىتثمريا وغيىرنم بىأق ريقىة مىا ىرق‬
‫نشر القوائم عل أساس ربع سنوق ‪ ،‬بايث تعرض عل الناو اآلتو‪:‬‬
‫أ‪ -‬القوائم المالية الدورية للربع األوا (ثالثة شهور)‪.‬‬
‫ب‪ -‬القوائم المالية للنصف األوا متضمنة الربع األوا والربع الثىانو معىا ‪ ،‬وقىد‬
‫تت لىىب بعىىض الىىنظم ‪ ،‬بصىىور إضىىافية ‪ ،‬عىىرض البيانىىات الربىىع الثىىانو‬
‫مستقال إل جانب بيانات الستة متضمنة الربع الثانو‪.‬‬
‫ج‪ -‬القىىىوائم الماليىىىة للتسىىىعة شىىىهور المنقضىىىية متضىىىمنة الربىىىع األوا ‪ ،‬الثىىىانو ‪،‬‬
‫والثالىىث‪ ،‬وقىىد تت لىىب بعىىض الىىنظم عىىرض الربىىع الثالىىث مسىىتقال بصىىور‬
‫مفرد إل جانب بيانات الشهور التسعة‪.‬‬
‫د‪ -‬بعىىض الىىنظم ‪ ،‬كمىىا فىىو المملكىىة العربيىىة السىىعودية ا تت لىىب عىىرض القىىوائم‬
‫المالية الدورية للربع الرابع قبا نشر القوائم المالية السنوية‪.‬‬
‫‪2‬‬
‫وتجدر اإلشار ننا إل أا كا تقرير دورق يرفىق بىه تقريىر فاىد ماىدود عىا‬
‫نتيجة الفاد الهق قام به المراجع الوارجو للقوائم المالية الدورية‪.‬‬
‫‪ 2/1/1‬القوائم المالية السنوية‬
‫تعد القوائم المالية السنوية عل أساس فتر اإلثنو عشىر شىهرا المنقضىية مىا نشىا‬
‫الشىركة ‪ ،‬وتمثىا انعكاسىىا مجمعىا للتقىىارير الدوريىة الربىىع سىنوية السىىابقة ولكنهىا تعىىد‬
‫عل أسىاس أكثىر شىمولية وتفصىيال‪ .‬ويرفىق بىالقوائم الماليىة السىنوية تقريىر مراجعىة‬
‫يقدم تأكيدا معقوال بعدالة عرض القوائم الماليىة للمركىا المىالو ‪ ،‬ونتيجىة العمليىات ا‬
‫والتدفقات النقدية عا الفتر المنقضية‪.‬‬
‫وتسىىتودم القىىوائم الماليىىة السىىنوية كأسىىاس لكثيىىر مىىا التسىىويات للعقىىود التىىو أبرمتهىىا‬
‫الشركة فو الماضو ‪ ،‬كما تستودم أيضا فو إبىرام عقىود ماليىة جديىد ‪ .‬مىا العمليىات‬
‫المالية التو يتم المااسبة عنها بقا للعقود المبرمة مع الشركة‪:‬‬
‫‪ -1‬انعقاد الجمعية العمومية وإبراء همة اإلدار ‪,‬‬
‫‪ -2‬تقرير التوايعات عل املة األسهم‪.‬‬
‫‪ -3‬النظر فو تعييا مراجع اسابات مستقا للفتر القادمة‪.‬‬
‫‪ -4‬تاديد مكافآت اإلدار ‪ ،‬إها كاا نناك و ة للاوافا‪.‬‬
‫‪ -5‬المااسبة عا الاكا والضريبة‪.‬‬
‫‪ 3/1/1‬القوائم المالية المعدة‬
‫ماااى ااااا التاااى اااا‬
‫يبحااااه قاااااى تااااىل‬
‫قو ئ مى ية فاا لا‬
‫تىئمة مى ية؟‬
‫بصرف النظر عا الفتر التو يغ يها التقرير‪ ،‬دورق فإا نناك ثىالث قىوائم أساسىية‬
‫يجب إعدادنا وعرضها عل المستثمريا‪:‬‬
‫‪ -1‬قائمىىىة المركىىىا المىىىالو‪ :‬وتعىىىرض نىىىهه القائمىىىة موجىىىودات الشىىىركة العينيىىىة‬
‫والمعنوية ‪ ،‬الثابتة والمتداولة ‪ ،‬فو مقابا االلتاامات(الم لوبات) التو عليهىا‬
‫واق الملكية‪ .‬وينظر المستثمر عاد فىو سى ر النتيجىة ‪ Bottom line‬لهىهه‬
‫القائمة المتمثا فو اق الملكية‪.‬‬
‫‪ -2‬قائمىىة الىىدوا‪ :‬وتعتبىىر أنىىم قائمىىة فىىو القىىوائم الماليىىة بالنسىىبة للمسىىتثمر ألنهىىا‬
‫تعرض نتيجة النشىا وقىدر الشىركة على تاقيىق األربىات‪ .‬ويهىتم المسىتثمر‬
‫عاد فيها بس ر النتيجة المتمثا فىو صىافو الىربم ومنىه ياسىب ربىم السىهم‬
‫‪.EPS‬‬
‫‪3‬‬
‫‪ -3‬قائمة التدفقات النقدية‪ :‬وتعكس نهه القائمة اركة التدفقات النقدية واتجاناتهىا‬
‫بايث تع و للمستثمر فكر عىا تىوفر السىيولة النقديىة للشىركة ومنهىا يمكىا‬
‫الوقوف عل قىدر الشىركة على توايىع األربىات ‪ Dividends‬ويعتبىر رقىم‬
‫التدفقات النقدية ما العمليات التشغيلية الرقم األساسى فى نىهه القائمىة ايىث‬
‫يعكس قدر الشركة عل تاقيق تدفقات نقدية موجبة‪.‬‬
‫باإلضىىافة إلى القىىوائم الماليىىة الثالثىىة السىىابقة ‪ ،‬فىىإا التقريىىر المىىالو السىىنوق يتضىىما‬
‫قائمىة رابعىة ونىىو قائمىة التغيىرات فىىو اىق الملكيىة ‪ ،‬أو قائمىىة توايىع األربىات‪ .‬نىىهه‬
‫القائمة فو مجملها توضم للمستثمر كيف تم التصرف فو األربىات السىنوية مىا بىيا ‪،‬‬
‫تجنيب االاتيا يات ‪ ،‬وتوايع األربات ‪ ،‬واجا األربات المبقاه (أربات ماتجا )‪.‬‬
‫‪ 2/1‬أسباب تحليل القوائم المالية‬
‫ترجىىع أنميىىة التاليىىا المىىالو لبيانىىات القىىوائم الماليىىة إل ى مجمىىوعتيا أساسىىيتيا مىىا‬
‫األسباب‪:‬‬
‫المجموعة األوا‪ :‬أسباب ترتب بإعداد القوائم المالية‪.‬‬
‫المجموعىىىىىىىىىة الثانيىىىىىىىىىة‪ :‬أسىىىىىىىىىباب تىىىىىىىىىرتب باتوىىىىىىىىىاه القىىىىىىىىىرارات االقتصىىىىىىىىىادية‪.‬‬
‫ااااااا‬
‫مااااااى ي اااااا‬
‫قااىل ح يا قااو ئ‬
‫م ية شللىت؟‬
‫‪ 1/2/1‬الأسباب المرتبطة بإعداد القوائم المالية‬
‫تن وق عملية التقرير المااسبو عل مجموعة ما العناصر التو يجب أا تؤوه فو‬
‫االعتبىىار عنىىد قىىراء وتاليىىا القىىوائم الماليىىة‪ .‬مثىىا نىىهه العناصىىر تجعىىا فائىىد القىىوائم‬
‫المالية ضئيلة بدوا أا تاليلهىا لفهىم مضىمونها والولفيىات التىو تقىع وراءنىا ‪ ،‬ولهىها‬
‫يجىىب أا يكىىوا القىىارم أو المالىىا علىى درايىىة تامىىة بمثىىا نىىهه األمىىور وأا يفهىىم‬
‫انعكاساتها ومدلوالتها بالنسبة للقوائم المالية‪.‬‬
‫ما نهه األسباب العناصر ما يلو‪:‬‬
‫‪4‬‬
‫مى اا عو م ا حاد‬
‫مااا تساا د مبىشاال‬
‫أللتاااااااااى محىسااااااااابية‬
‫مضاااامقة فااااا قااااو ئ‬
‫مى ية؟‬
‫‪ 1/1/2/1‬مبىد محىسبية مقبو ة‬
‫تعد القوائم المالية بقا لمجموعة ما المبادم المااسبية يفتىرض فيهىا القبىوا العىام ‪،‬‬
‫وفىىو المملكىىة العربيىىة فىىإا الشىىركات تعىىد قوائمهىىا الماليىىة بقىىا لمعىىايير المااسىىبة‬
‫الدولية‪ .‬أيا كانىت المعىايير المااسىبية المقبولىة المسىتودمة فىو إعىداد القىوائم الماليىة‪،‬‬
‫فإنها تتصف بالمرونة بدرجة تقلا ما قابلية القوائم للمقارنىة سىواء بىيا الشىركات أو‬
‫بيا الفترات أو بيا الىدوا‪ .‬على سىبيا المثىاا فىإا المعىايير المااسىبية تسىمم ببىدائا‬
‫متعدد لبعض الت بيقات والسياسات المااسبية منها عل سبيا المثاا ما يلو‪:‬‬
‫‪ ‬بدائا تقييم المواوا السلعو‪.‬‬
‫‪ ‬بدائا اساب استهالك األصوا الثابتة‪.‬‬
‫‪ ‬بدائا المااسبة عا األصوا المستأجر ‪.‬‬
‫‪ ‬بدائا المااسبة عا فوائد التمويا‪.‬‬
‫التغيير فيما بيا البدائا يترتب عليه اوتالف صافو الىربم الىهق يىتم تقريىره فىو قىائم‬
‫الدوا وما ثم يؤثر فىو نفىس الوقىت على بيانىات قائمىة المركىا المىالو‪ .‬على سىبيا‬
‫المثاا‪ ،‬فإا تغيير ريقىة الىوارد أوال واسىتبدالها ب ريقىة الىوارد أويىرا يترتىب عليىه‬
‫انوفاض رقم الربم وارتفاع تكلفة المواوا الظىانر فىو قائمىة المركىا المىالو وهلىك‬
‫فىىو الىىة ارتفىىاع األسىىعار‪ .‬تأسيسىىا على هلىىك فىىإا التغيىىرات المااسىىبية يترتىىب عليهىىا‬
‫ضعف قابلية القوائم المالية للمقارنة فو الااالت اآلتية‪:‬‬
‫‪ ‬إها غيرت الشركة ريقة مااسبية ما سنة ألورى‪.‬‬
‫‪ ‬إها بقىت شىىركتيا موتلفتىىيا نفىىس المبىىدأ المااسىىبو السىىارق فىىو دولىىة معينىىة‬
‫ولكا باستودام ريقة موتلفة فو كا شركة عا األورى‪.‬‬
‫‪ ‬إها أقرت الدولة مجموعة موتلفة مىا المعىايير المااسىبية اإللااميىة للشىركات‬
‫العاملة فيها توتلف عا مجموعة المعايير التو ت بقها دولة أورق‪.‬‬
‫عل نها األساس البد وأا يلم المالا المالو بإمكانيىات نىهه التغيىرات واالوتالفىات‪،‬‬
‫وأا يست يع أا يادد آثارنا عل األربات ات يمكا االستفاد ما القوائم المالية‪.‬‬
‫‪5‬‬
‫‪ 2/1/2/1‬طبيعة ت ل ف محىسبي‬
‫يعتمد النظام المااسبو فو التسجيا عل االعتراف والتوقيت ‪ .‬وتقوم اآللية ننا على‬
‫ضىىرور تىىوافر شىىرو معينىىة فىىو األاىىداث الماليىىة ‪ ،‬سىىواء ارتب ىىت بىىاإليرادات أو‬
‫بالمصىىروفات‪ ،‬اتىى يىىتم تسىىجيلها فىىو الىىدفاتر‪ .‬ومىىع هلىىك فىىإا التقريىىر عىىا القىىيم‬
‫المااسىىبية فىىو القىىوائم الماليىىة فىىو توقيىىت معىىيا ال يعكىىس األاىىداث االقتصىىادية فىىو‬
‫توقيتها‪ .‬عل سبيا المثاا‪ ،‬فإا انتمام المستثمر باألربات الظانر بقائمىة الىدوا ‪ ،‬أو‬
‫باقىىوق الملكيىىة الظىىانر ف ىو قائمىىة المركىىا المىىالو فىىو تىىاريع ماىىدد ال يعكىىس نىىهه‬
‫الاقائق فو نفس التاريع فالربم مثال نو ماصىلة النشىا االقتصىادق للشىركة وىالا‬
‫سنة منقضية ‪ ،‬وما ثم فإنه ال يقدم الكثير عا الربم الاالو‪ .‬فو نفس السياق فإا قىيم‬
‫األصوا الثابتىة والموىاوا بقائمىة المركىا المىالو نىو نتىاج معىامالت اقتصىادية مىع‬
‫أ راف أوىرى تمىت فىو الماضىو وبالتىالو فإنهىا ال تعكىس بيعىة األاىداث الجاريىة‬
‫لنفس المعامالت االقتصادية‪.‬‬
‫‪ 3/1/2/1‬قديل ت محىسبية‬
‫تعتمد المااسبة فو كثير ما األمور إل التقدير المااسبو وهلك إلعداد القىائم المىالو‬
‫‪ ،‬ويجىىب أال يفهىىم ننىىا أا نىىهه التقىىديرات تىىتم دوا أسىىس موضىىوعية أو افتراضىىات‬
‫مقبولىىة ‪ ،‬لكنهىىا تعتمىىد عل ى دراسىىات مرضىىية تفىىو بغىىرض التقىىدير كىىأا تىىتم دراسىىة‬
‫أعمىىىار األصىىىوا الثابتىىىة بنىىىاءا علىىى تقىىىديرات الفنيىىىيا الموتصىىىيا أو أا يىىىتم تقىىىدير‬
‫موصىىىد التعويضىىىات بنىىىاءا علىىى تقىىىدير المستشىىىار القىىىانونو وتقىىىدير التاامىىىات‬
‫المعاشىىات المسىىتقبلية بنىىاءا علىى تقىىدير الوبيىىر االكتىىوارق‪ .‬بىىالرغم مىىا هلىىك فىىإا‬
‫التقىىديرات الااسىىبية تظىىا تقىىديرات ألاىىداث مسىىتقبلية تىىؤثر فىىو القىىيم الظىىانر فىىو‬
‫المركا المالية وقائمة الىدوا للفتىر الااليىة ‪ ،‬وأا تاقىق القىيم الظىانر يتوقىف على‬
‫سرياا الفروض التو تم التقدير عل أساسها‪ .‬عل سبيا المثاا فإا تقىدير موصىد‬
‫الىىديوا المشىىكوك فىىو تاصىىيلها بمبل ى معىىيا عنىىد قيىىاس الىىربم سىىوف يترتىىب عليىىه‬
‫توفىىيض رقىىم الىىربم بمقىىدار الموصىىد ‪ ،‬فىىإها كىىاا الموصىىد مقىىدر عل ى أسىىاس‬
‫شىىكوك معينىىة عىىا عىىدم قىىدر أاىىد العمىىالء على السىىداد فىىإا إفىىالس العميىىا مسىىتقبال‬
‫سىىوف ياقىىق نفىىس مبل ى الوسىىار التىىو ت ىم تقىىديرنا مىىا قبىىا ‪ ،‬أمىىا إها أفلىىس عمىىالء‬
‫آوروا لم يكا نناك شكوك فو عىدم قىدرتهم على السىداد مىا قبىا وبالتىالو لىم يقىدر‬
‫بشأا المبال المستاقة عليهم أق موصد ‪ ،‬فإا هلك يعنو أا الربم الهق تم تقريره‬
‫لم يكا يعكس الاقيقة االقتصادية‪.‬‬
‫نق ة أورق تت لىب منىا االنتمىام ننىا ‪ ،‬نىو أا الشىركات قىد توتلىف فيمىا بينهىا فيمىا‬
‫يتعلىىق بالتقىىديرات المااسىىبية ووصوصىىا تلىىك المرتب ىىة بأعمىىار األصىىوا أو تكىىاليف‬
‫الضماا ‪ ،‬فو نهه الاالة فإا قابلية القوائم للمقارنة سوف تتأثر نتيجة لهلك‪.‬‬
‫فىىىو نىىىها السىىىياق فىىىإا المالىىىا المىىىالو يجىىىب أا يكىىىوا علىىى درايىىىة بىىىأثر القىىىديرات‬
‫المااسىىبية على إعىىداد القىىوائم الماليىىة قبىىا اسىىتودام معلومىىات نىىهه القىىوائم فىىو اتوىىاه‬
‫القىىىرارات االقتصىىىادية ‪ ،‬وكىىىهلك أا يسىىىت يع أا ياىىىدد أثىىىر اوتالفىىىات التقىىىديرات‬
‫‪6‬‬
‫المااسبية عل قابلية القوائم المالية للمقارنة سواء مقارنتها بقوائم الشىركات المماثلىة‬
‫أو مقارنتها بمثيالتها فو السنوات السابقة لنفس الشركة‪.‬‬
‫‪ 4/1/2/1‬إليضىحىت م ممة قو ئ مى ية‪.‬‬
‫أشىىىرنا إلىىى أا إعىىىداد القىىىوائم الماليىىىة يعتمىىىد علىىى االعتىىىراف المااسىىىبو لألاىىىداث‬
‫االقتصادية ‪ ،‬فإل جانب أا االعتىراف المااسىبو يىتم لألاىداث فىو توقيتىات موتلفىة‬
‫يىىتم تجميعهىىا فىىو نهايىىة الفتىىر بصىىور بسىىي ة ألغىىراض إعىىداد القىىوائم الماليىىة ممىىا‬
‫يضعف ما قدر القوائم المالية عل تصوير الاالة االقتصىادية الاقيقيىة للشىركة فىو‬
‫تاريع مادد ‪ ،‬فإا نناك أاداث اقتصادية عديد لىم يت ىرق إليهىا النمىوهج المااسىبو‬
‫بىىأدوات االعتىىراف العاديىىة ولىىم تجىىد مثىىا نىىهه األاىىداث ريقهىىا إل ى القىىوائم الماليىىة‬
‫التاريوية‪ .‬مىا األاىداث التىو ال يىتم االعتىراف بهىا بقىا آلليىات االعتىراف التقليديىة‬
‫معظم العقود التو تبرمها الشركة للدووا غو أسواق جديد أو إنتىاج منتجىات جديىد‬
‫‪ ،‬على الىىرغم مىىا أا مثىىا نىىهه المعلومىىات قىىد يكىىوا لىىه تىىأثير قىىوق على أداء سىىهم‬
‫الشركة فو سوق الماا‪ .‬على سىبيا المثىاا فىإا إبىرام إاىدى الشىركات لصىفقة ماليىة‬
‫يمتد أثرنا لفتر قادمة توفر نهه الصىفقة للشىركة توريىد منتجهىا بصىور ثابتىة لفتىر‬
‫ويلة مثا نهه المعلومة يكوا لها أثر إيجابو عل سعر السىهم ولكنىه فىو الاقيقىة ال‬
‫يمكا تضميا أثرنا عل القوائم المالية الاالية‪.‬‬
‫ما نااية أورق ‪ ،‬فإا الشركة قد تىدوا فىو اتفاقىات اقتصىادية لتنفيىه تعهىدات معينىة‬
‫فو المسىتقبا‪ ،‬يترتىب على نىهه االتفاقىات اقىوق وتأو التاامىات مسىتقبلية ‪ ،‬فىو نىهه‬
‫الاالة فإا االعتراف المااسبو فو كثير ما األايىاا ال يغ ىو مثىا نىهه االلتاامىات‬
‫وال يعكس أثرنا عل المركا المالو للشركة‪.‬‬
‫فو كال الاالتيا فإا البديا المااسبو المقترت نو اإلفصات عىا ملوىد نىهه العقىود‬
‫واالرتبا ىىات فىىو اإليضىىااات المتممىىة إل ى جانىىب القىىوائم الماليىىة‪ .‬إل ى جانىىب نىىهه‬
‫المعلومات ‪ ،‬فإا اإليضااات المتممة للقوائم المالية تتضما معلومات أوىرق متعىدد‬
‫عا تفاصيا األرصد الظىانر بىالقوائم ‪ ،‬العالقىة مىع األ ىراف هوق العالقىة ‪ ،‬بيىاا‬
‫السياسات وال رق المااسبية المستودمة فىو إعىداد القىوائم الماليىة‪ .‬نىهه اإليضىااات‬
‫تساعد المالا المالو عل فهم المعلومات الوارد بالقوائم المالية ‪ ،‬كمىا تسىاعده على‬
‫إجراء تقديرات إضافية يمكنه استودامها فو تعىديا قىيم القىوائم الماليىة للوصىوا إلى‬
‫تاديد أدق للمركا المالو والربم‪.‬‬
‫‪ 5/1/2/1‬دو فع إلد لة‬
‫المشىىكلة األساسىىية فىىو القىىوائم الماليىىة المعروضىىة علىى المسىىتثمريا وغيىىرنم مىىا‬
‫أصااب المصلاة ‪ ،‬أا نهه القوائم تعد بمعرفة اإلدار ‪ .‬وجونر الشركات المسىانمة‬
‫نو انفصاا الملكية عا اإلدار لالستفاد ما وبرات وتوصصات المديريا المهنيىيا‬
‫‪ ،‬مىىا ناايىىة ‪ ،‬واالسىىتفاد مىىا مىىدورات المسىىتثمريا ممىىا ال يتىىوفر لهىىم الوقىىت وال‬
‫المعرفة إلدار أنش ة اقتصادية‪ .‬فىو نىهه الاالىة ‪ ،‬فىإا مسىئولية اإلدار العمىا على‬
‫تاقيق مصلاة املة األسهم واياد قيمة المنشأ ‪ ،‬والتقريىر عىا نتيجىة األداء بصىفة‬
‫‪7‬‬
‫دوريىىة ات ى يىىتمكا املىىة األسىىهم مىىا تقيىىيم موقىىف اسىىتثماراتهم وتقيىىيم أداء اإلدار‬
‫بصىىفة دوريىىة‪ .‬مىىا نىىهه الفجىىو تظهىىر مشىىاكا انفصىىاا الملكيىىة عىىا اإلدار ا فىىال‬
‫اإلدار تضىىع مصىىالم املىىة األسىىهم والمسىىتثمريا فىىو مقدمىىة أولوياتهىىا ‪ ،‬وال تفىىوت‬
‫عل نفسها أق فرصة لتاسيا صور التقرير المىالو اتى يعكىس صىور جيىد عىا‬
‫أداء اإلدار ‪ .‬وبناءا عليه فإا لدق اإلدار أكثر ما دافع للتأثير فىو القىيم الماليىة التىو‬
‫تتضمنها القوائم المالية لتجعا تلك القوائم عل الصور التىو تفضىلها اإلدار ‪ .‬وعلى‬
‫الىىرغم مىىا اآلليىىات التىىو تضىىعها الىىنظم لفىىرض نوعىىا مىىا الاوكمىىة عل ى الشىىركة ‪،‬‬
‫كاإللاام بالمراجعة المستقلة وبالمعايير المااسبية المقبولة كالمعىايير الدوليىة ‪ ،‬إال أا‬
‫بيعىة القيىىاس المااسىىبو المعتمىىد على أسىا االسىىتاقاق يع ىىو للشىىركة مسىىااة كبيىىر‬
‫للتىىأثير فىىو األربىىات والقىىيم المااسىىبية األوىىرى‪ ،‬وتعىىرف نىىهه الظىىانر فىىو الفكىىر‬
‫المااسبو ب ‪ Earning Management‬أو ب ‪.Earning Manipulation‬‬
‫بنىىاءا عليىىه فىىإا تاليىىا القىىوائم الماليىىة فىىو ظىىا الفهىىم التىىام لمثىىا نىىهه الاقىىائق بجعىىا‬
‫المالا المىالو قىادرا على تاديىد أدق للمركىا المىالو واألربىات قبىا اتوىاه القىرارات‬
‫االقتصادية ‪ ،‬كاالستثمار واإلقراض وغيرنا ما القرارات التو تعتمد عل معلومات‬
‫القوائم المالية‪.‬‬
‫‪ 2/2/1‬الأسباب المرتبطة بالقرارات الاقتصادية‬
‫ا عد قو ئ مى ية‬
‫مص حة مس ثمل فا‬
‫اول ق مى ية بصولة‬
‫مبىشلة؟ ت‬
‫استقر العرف المااسبو عل إعداد مجموعة وااد ما القوائم المالية بدال ما إعىداد‬
‫مجموعات متعدد منها‪ .‬فما المعروف أا القوائم المالية تعد وتعىرض بمعرفىة إدار‬
‫الشىىركة لتوىىدم عمليىىة اتوىىاه القىىرارات االقتصىىادية فىىو مجىىالت عديىىد ومتنوعىىة‪.‬‬
‫تتضما استودامات القوائم المالية ما يلو‪:‬‬
‫‪ -1‬استودام المعلومات المااسبية فو قرارات االستثمار فو األسهم‪.‬‬
‫‪ -2‬استودام المعلومات المااسبية فو االستثمار فو السندات‪.‬‬
‫‪ -3‬استودام المعلومات المااسبية فو منم القروض قصير أو ويلة األجا‪.‬‬
‫‪ -4‬اسىىتودام المعلومىىات المااسىىبية ألغىىراض المراقبىىة التىىو تقومىىك بهىىا الهيئىىات‬
‫الاكوميىة المعنيىة ‪ ،‬كالرقابىىة على اإلنتىىاج ومراقبىة قىىوانيا االاتكىار والبيئىىة‬
‫وغيرنا ما القوانيا والنظم الااكمة للشركات‪.‬‬
‫‪8‬‬
‫‪ -5‬اسىىتودام المعلومىىات المااسىىبية عىىا ريىىق ق اعىىات عريضىىة أوىىرق مىىا‬
‫وائف المجتمع كالعمالء والمورديا والعامليا والبااثيا وغيرنم‪.‬‬
‫نهه االستودام واأل راف المستفيد ليست كلها فو اتجاه وااد ‪ ،‬وأكثر مىا هلىك فىإا‬
‫معظمها يتعىارض مىع اآلوىر‪ .‬على سىبيا مثىاا فىإا مصىلاة المسىتثمريا مىا املىة‬
‫األسهم تكىوا دائمىا مىع توايىع أربىات نقديىة كبيىر ا بينمىا مصىلاة المسىتثمريا مىا‬
‫أصىىااب السىىندات والمقرضىىيا مىىا مؤسسىىات التمويىىا تكىىوا فىىو االتجىىاه المضىىاد‬
‫ويضعوا شرو ا صارمة عل توايعات األربىات للاىد مىا توفىيض السىيولة النقديىة‬
‫بالشركة ووفا ما تفري الشركة ما قيمها االقتصادية فىو شىكا توايعىات وال يتبقى‬
‫منها ما يكفو لسداد مسىتاقاتهم مىا فوائىد وقىروض‪ .‬نىها التعىارض فىو المصىالم قىد‬
‫يت لب رت فكر إعداد أكثر مىا مجموعىة وااىد مىا القىوائم المليىة بايىث يراعىو‬
‫فو كا مجموعة توفير المعلومات التو توىدم القىرارات التىو تهىتم بهىا ائفىة معينىة‪.‬‬
‫إال أا نها ال رت غير مقبوا لسببيا‪:‬‬
‫السبب األوا‪ :‬ارتفاع تكلفة إعداد ونشر القوائم المالية بقا الاتياجىات كىا مجموعىة‬
‫ما مستودمو تلك القوائم‪.‬‬
‫السبب الثىانو‪ :‬أا كىا مجموعىة تقىوم بمراقبىة تصىرفات األوىرى ‪ ،‬وأاىد آليىات نىهه‬
‫المراقبىىة نىىو مالاظىىة القىىيم الماليىىة التىىو تهىىم مجموعىىة أو مجموعىىات أوىىرق مىىا‬
‫المستفيديا ما القوائم المالية‪.‬‬
‫لههه األسباب فإا الممارسة السائد ما امىا ويىا نىو إعىداد مجموعىة وااىد مىا‬
‫القوائم المالية يستودمها كا األ راف المهتمة وهلك بتاديىد مىا يودمىه مىا معلومىات‬
‫القوائم المالية واالعتماد عليها فو قراراته االقتصادية‪.‬‬
‫ما ناايىة أوىرق فىإا كىا قىرار اقتصىادق كقىرار االسىتثمار واإلقىراض يعتمىد على‬
‫مجموعة مادد مىا المؤشىرات الماليىة المستولصىة مىا القىوائم الماليىة ومىا غيرنىا‬
‫مىىا المصىىادر البديلىىة ‪ ،‬نىىها يعنىىو أا القىىيم الماليىىة التىىو تعرضىىها القىىوائم الماليىىة نىىو‬
‫مورجىىات النمىىوهج المااسىىبو ‪ ،‬لكنهىىا تعتبىىر بيانىىات أوليىىة بالنسىىبة لنمىىوهج القىىرار‬
‫االستثمارق ويجىب تاويىا نىهه البيانىات إلى الصىور التىو توىدم القىرار أق تاويىا‬
‫المعلومىىات المااسىىبية الىىوارد بىىالقوائم الماليىىة إلى أشىىكاا أوىىرق قىىد تكىىوا نسىىب أو‬
‫معدالت أو قيم معدلة تودم قرارا ماددا‪.‬‬
‫لههه األسباب فإا كا مالىا مىالو يأوىه بعىيا االعتبىار بيعىة المعلومىات المااسىبية‬
‫و بيعىىة القىىرار االقتصىىادق الىىهق بص ىدد إعىىداد وتجهيىىا المعلومىىات التىىو تودمىىه ‪،‬‬
‫وبالتالو فإا البيانات المااسبية تاتاج ب بيعتها إلى تاليىا مىالو قبىا اسىتودامها فىو‬
‫اتوها قرار معيا‪.‬‬
‫ما نها العرض نجد أنمية بالغة لتاليا القىوائم الماليىة قبىا اسىتودمها فىو أق قىرار‪،‬‬
‫فال القوائم المالية أعدت بالصور التو يمكا استودام ماتوياتها دوا تعديا أو إعىاد‬
‫نظىىر مىىا وجهىىة المالىىا ‪ ،‬وال كىىا قىىرار اقتصىىادق يعتمىىد عل ى المعلومىىة المااسىىبية‬
‫بصور مشابهة لقرار اقتصادق آور‪.‬‬
‫‪ / 2‬التحليل المالي لمصلحة المستثمر‬
‫‪9‬‬
‫يقصد بالمستثمر عاد أق مستثمر فو األوراق المالية القابلة للتداوا فو سوق المىاا‬
‫سىىواء كانىىت تلىىك األوراق أسىىهم (ي لىىق علىىيهم املىىة األسىىهم ‪ ، )Stockholders‬أو‬
‫كانت تلك األوراق عبار عا سىندات قابلىة للتىداوا (ي لىق علىيهم ‪)Bondholders‬‬
‫ا وسىىوف ينصىىب تاليلنىىا األساسىىو فىىو نىىها القسىىم عل ى املىىة األسىىهم دوا املىىة‬
‫السىىندات وهلىىك لضىىعف سىىوق السىىندات فىىو األسىىواق الناشىىئة عمومىىا وفىىو األسىىواق‬
‫الوليجية بصفة واصة‪.‬‬
‫‪ 1/2‬أهمية حملة الأسهم‬
‫لليز‬
‫مى‬
‫مس ثمل؟‬
‫ا‬
‫يعتبر المستثمروا نم أنم مجموعىة مىا المجموعىات المسىتفيد مىا القىوائم الماليىة ‪،‬‬
‫ات أا توجهات نيئات وضع المعايير فو الدوا المتقدمة كمجلس معىايير المااسىبة‬
‫الدولية ‪ ،IASB‬ومجلس معايير المااسبة األمريكية ‪ ،FASB‬يضعوا المستثمر فو‬
‫مقدمة انتماماتهم عند وضع معيار مااسبو معيا‪ .‬وترجىع أنميىة ودمىة المسىتثمريا‬
‫كهدف للمعايير المااسبية والقوائم المالية لألسباب اآلتية‪:‬‬
‫‪ -1‬أا المستثمريا ال ترب هم بالمنشأ عالقة تعاقدية قائمة عل أساس التفاوض‬
‫‪ ،‬ايث يقوموا بشراء أوراق مالية أعدت شرو ها مسبقا‪.‬‬
‫‪ -2‬أا المسىىىتثمريا مىىىا املىىىة األسىىىهم ي لىىىق علىىىيهم أصىىىااب الاىىىق البىىىاقو‬
‫‪ Residual Beriers‬فىو المنشىأ ‪ ،‬ايىث يتاملىوا نىاتب األربىات بعىد سىداد‬
‫مستاقات أصااب الاقوق األورى وما ثىم ففىو االىة تاقيىق وسىار فىإنهم‬
‫المتاملوا بههه الوسار ‪ ،‬كما أا نىاتب التصىفية فىو نهايىة ايىا المنشىأ نىو‬
‫ما اق املة األسهم ‪ ،‬نىها النىاتب قىد يايىد أو يىنقد عىا رأس المىاا الىهق‬
‫دفعه املة األسهم‪.‬‬
‫‪ -3‬أا أنم آليات المستثمريا ما املة األسهم تنويع الموا ر عا ريىق التنقىا‬
‫بيا األسهم ما والا سوق الماا وتوايع رأس المىاا المتىات لالسىتثمار بىيا‬
‫سىىىهميا أو أكثىىىر‪ ،‬وبنىىىاءا عليىىىه فىىىإا فقىىىد المسىىىتثمر لمصىىىداقية المعلومىىىات‬
‫المااسىىىبية يىىىؤدق إلىىى عىىىدم ثقىىىة فىىىو الشىىىركة وفىىىو المعىىىايير المااسىىىبية‬
‫والمراجعة وما ثم قد تؤدق بنا نهه الاالة إل فشا السوق‪.‬‬
‫نتيجة لكا ما سبق فإا التاليا المالو للمستثمريا ما املة األسهم يعتبر أنىم دعامىة‬
‫ما دعامات االستثمار فو األسهم عل اإل الق‪.‬‬
‫‪10‬‬
‫‪ 2/3‬طبيعة الأسهم‬
‫ماااى ااااو ساااا ؟ وماااى ااااا‬
‫أقاااو أل اساااا ؟ وماااى ااااا‬
‫اول ق مى ية ا لى؟‬
‫تصىىدر الشىىركة المسىىانمة نىىوعيا مىىا األوراق الماليىىة لالكتتىىاب ‪ :‬النىىوع األوا‬
‫األسىىىهم والنىىىوع الثىىىانو السىىىندات ‪ .‬والسىىىهم نىىىو أدنىىى واىىىد لملكيىىىة رأس المىىىاا ‪.‬‬
‫والمكتتب فو السهم يشترق بىهلك عقىد مبىرم بينىه وبىيا الشىركة على اىق معىيا فىو‬
‫ملكية الاق الباقو فو األربات واألصوا ‪ .‬أما السند فهو صك تمويا بموجبه تاصا‬
‫الشركة عل قرض ما المكتتبيا فو السندات نظير فائد ثابتة ‪ .‬والمكتتب فىو السىند‬
‫يشترق اقا ً فو الاصىوا على عوائىد ثابتىة بصىفة دوريىة (الفوائىد) والاصىوا على‬
‫أصا القيمة فو تاريع االستاقاق أو يكوا له األولويىة فىو اسىترداد أصىا الىديا قبىا‬
‫أصااب األسهم عند التصفية ‪.‬‬
‫‪ 1/2/2‬أنواع الأسهم‬
‫يمكا تقسيم رأس الماا إل أنواع موتلفة ما ايث عد اوايا نتناولها عل الناو‬
‫التالو ‪:‬‬
‫‪ – 1‬قسي اسا ما حيه شل ‪:‬‬
‫تقسم األسهم ما ايث شكا صك السهم إل أسهم اسمية وأسهم لاامله ‪.‬‬
‫اسا تسمية ‪:‬‬
‫نو التو تصدر باسم المكتتب فيها ويكىوا اسىمه م بوعىا ً على صىك السىهم هاتىه‬
‫بعد االكتتاب‪ .‬ويتم تداوا األسهم االسمية بنقا السهم ما البائع إل المشىترق وتنىااا‬
‫البائع عا الصك هاته فو وانة موصصة لهىهه العمليىة ‪ ،‬ويسىجا اسىم المالىك الجديىد‬
‫فو نىهه الوانىة ‪ .‬وفىو الوقىت الاىالو تقىوم البورصىة بإصىدار شىهاد نقىا ملكيىة مىا‬
‫البىىائع إلى المشىىترق وتىىاريع البيىىع ورقىىم العمليىىة وسىىعرنا ‪ .‬وإها تىىم بيىىع السىىهم مىىر‬
‫أورى فإا البورصة تصدر شهاد جديد لنقا الملكية آلور ونكها ‪.‬‬
‫اسا حىم ه ‪:‬‬
‫ونىىو الصىىكوك التىىو تصىىدر بىىدوا تاديىىد السىىم المكتتىىب فيهىىا ‪ .‬وتكىىوا ايىىاا‬
‫األسهم لاامله سند الملكيىة عليهىا ‪ .‬وتتىداوا نىهه األسىهم عىا ريىق نقىا السىهم مىا‬
‫ااما آلور وال تاتاج إلثبات وقائع عملية البيع ‪ .‬وتعتبر األسهم لاامله أسها أنىواع‬
‫األسهم ما ايث التداوا ‪ .‬ولكا الو ور فيهىا أنىه يصىعب إاكىام الرقابىة عليهىا فىال‬
‫يمكا مثالً إوضاعها لعمليات منتظمىة عنىد التىداوا ‪ ،‬كمىا تكمىا الو ىور أيضىا ً فىو‬
‫فقداا صكوك األسهم ‪.‬‬
‫‪ – 2‬ما حيه تم يىز ت‬
‫‪11‬‬
‫تقسم األسهم ما ايث االمتيااات الممنواة لها إل ‪:‬‬
‫ أسهم عادية‬‫ أسهم ممتاا‬‫اسا عىدية ‪:‬‬
‫األصىىا فىىو إصىىدار راس المىىاا أا يصىىدر فىىو شىىكا أسىىهم عاديىىة ‪ .‬وال يجىىوا‬
‫لمؤسسىىو الشىىركة المسىىانمة أا يكتتبىىوا فىىو اصىىد أسىىهم على ناىىو يوىىالف هلىىك ‪.‬‬
‫واألسهم العادية تمثا الاقىوق المملوكىة ألصىااب نىهه السىهم على الاىق البىاقو فىو‬
‫الشىىركة سىىواء كىىاا فىىو األربىىات الماققىىة دوريىا ً أو فىىو نىىاتب التصىىفية ‪ .‬وينظىىر على‬
‫املة األسهم العادية بأنهم أصىااب الاىق بمعنى أا ايىاد األربىات أو نىاتب التصىفية‬
‫بعد سداد اقوق جميع األ راف نو ما نصيب املة األسىهم العاديىة والعكىس تمامىا ً‬
‫عندما تنوفض األربىات أو تتاقىق وسىائر دوريىة أو عنىد التصىفية فيتامىا بهىا املىة‬
‫األسهم العادية كا فو ادود قيمة أسهمه ‪.‬‬
‫اسا مم ىزة ‪:‬‬
‫رغم أا إصدار رأس الماا عند تأسيس الشركة ال يكوا إال بأسىهم عاديىة إال أنىه‬
‫يمكا إصدار جاء ما راس الماا عند التأسىيس أو عنىد ايىاد رأس المىاا فىو شىكا‬
‫أسىىهم ممتىىاا ‪ .‬ويكىىوا االمتيىىاا فىىو نىىهه األسىىهم بالنسىبة ألق اىىق مىىا الاقىىوق التىىو‬
‫ياددنا القانوا والنظام ‪ ،‬والتو منها الاىق فىو األربىات ‪ ،‬واىق التصىويت ‪ ،‬وتىاريع‬
‫التصىىفية ‪ .‬وعل ى الشىىركة أا تصىىمم الشىىكا الىىهق يناسىىب بيعىىة أهواق وااتياجىىات‬
‫المستثمريا فو ظا ظروف معينة ‪ .‬والقاعد األساسية إلصدار األسهم الممتاا نىو‬
‫أا تصدر بعائد دورق ثابت ماسوبا ً عل أساس القيمة االسمية لها ‪.‬‬
‫‪ – 3‬قسي اسا ما حيه طليقة وفىء بقيم اى‬
‫تقسىىم األسىىهم مىىا ايىىث الوفىىاء بقيمتهىىا إلى أسىىهم نقديىىة وأسىىهم عينيىىة ‪ .‬واألسىىهم‬
‫النقدية نو األسهم التو تدفع قيمتها بالكاما أو عل أقسا ينظمها القانوا فو صور‬
‫نقدية ‪ .‬أما األسهم العينية فهىو األسىهم التىو يقىدم أصىاابها اصصىا ً عينيىة فىو شىكا‬
‫أصىىوا ماديىىة أو معنويىىة وفىىاءا ً بقيمىىة نىىهه األسىىهم ‪ .‬فقىىد يقىىدم أصىىااب نىىهه األسىىهم‬
‫أصىىوالً ماديىىة مثىىا البضىىاعة ‪ ،‬والعقىىارات والسىىيارات الىىع أو أصىىوالً معنويىىة مثىىا‬
‫الشىىهر وبىىراء االوتىىراع ‪ .‬كمىىا يمكىىا أا تقىىدم أصىىوا ووصىىوم منشىىأ قائمىىة وفىىاءا ً‬
‫لقيمة السهم العينية ‪.‬‬
‫م حوظة مامة‪ :‬اسا ي قحا بصدد ح ي قاو ئ مى ياة ماا أ ااى أو بصادد‬
‫حديااد و ح يا تيم اااى اااي اسااا عىديااة سااو ء ا وفااىء بقيم اااى قااد تل ااى‬
‫بصولة ققدية أو بصولة يقية‪.‬‬
‫‪ 2/2/2‬قيمة السهم‪:‬‬
‫‪12‬‬
‫ماااى ااااا تيماااة ساااا‬
‫واااااا اقاااااى م اااااىاي‬
‫م ة قيمة سا ؟‬
‫يقسم رأس ماا الشركة المسانمة إل أسهم ‪ ،‬ويادد لكا سهم قيمة اكمية نو القيمة‬
‫االسمية التو تمثا اصة فو رأس الماا بما يعادا قيمة السىهم الوااىد ‪ .‬ومىع اكتمىاا‬
‫تأسيس الشركة وممارسة نشا ها فإنه يكوا للسهم أكثر ما قيمة نتناولها على الناىو‬
‫التالو ‪:‬‬
‫‪ -1‬قيمة تسمية ‪Par Value‬‬
‫نو القيمىة الماىدد للسىهم الوااىد عنىد تأسىيس الشىركة ‪ ،‬وكمىا أشىرنا فإنهىا قيمىة‬
‫اكمية تتادد فو ضوء رأس المىاا المصىدر للشىركة وعىدد األسىهم الم رواىة ‪.‬‬
‫ويجب مالاظة أنه ‪:‬‬
‫ كلما تم تقسيم رأس الماا عل عدد كبير ما األسهم فإا القيمة االسمية تكىوا‬‫صغير ‪.‬‬
‫ أما إها تم تقسيم رأس الماا عل عدد صىغير مىا األسىهم فىإا القيمىة االسىمية‬‫تكوا كبير ‪.‬‬
‫ويشتر النظام والقانوا ادود معينة ال يجب أا تقا القيمىة االسىمية للسىهم عنىد‬
‫التأسيس عنها‪.‬‬
‫(‪ )2‬قيمة دف لية سا ‪Book Value‬‬
‫القيمة الدفترية للسهم عبار عا نصيب السهم الوااد مىا صىافو أصىوا الشىركة‬
‫أو ما ااوية أورى ‪ ،‬نصيب السهم ما إجمالو اىق الملكيىة ‪ .‬ويمكىا اسىاب القيمىة‬
‫الدفترية للسهم عل الناو التالو ‪:‬‬
‫أ – بطليقة صىفي اصو‬
‫القيمة الدفترية للسهم = (إجمالو األصوا – اقوق الغير) ÷ عدد األسهم‬
‫ بطليقة حق م لية‬‫يتضىىىما اىىىق الملكيىىىة فىىىو الشىىىركة المسىىىانمة رأس المىىىاا المىىىدفوع باإلضىىىافة إلىىى‬
‫االاتيا يات واألربات الماتجا المرالة إا وجىدت ‪ .‬وتاسىب القيمىة الدفتريىة بهىهه‬
‫ال ريقة عل أساس ‪:‬‬
‫مجموع عناصر اق الملكية ÷ عدد األسهم‬
‫(‪ )3‬قيمة حقيقية سا ‪Intrinsic Value‬‬
‫القيمة الاقيقية للسهم نو قيمة ليس لها وجود مادق ملموس يمكىا الوقىوف عليهىا‬
‫مباشىىر ‪ .‬فقيمىىة أق شىىوء الاقيقيىىة توتلىىف اسىىب ااجىىة الفىىرد إل ى نىىها الشىىوء فىىو‬
‫لاظة ما وفو ظروف معينة ‪ ،‬األمر الهق يعنو أا القيمة الاقيقية مرتب ة بالشىود‬
‫‪ ،‬والاماا ‪ ،‬والمكىاا ‪ .‬فقيمىة السىهم بالنسىبة لمسىتثمر معىيا تتمثىا فىو توقعىات هلىك‬
‫‪13‬‬
‫المستثمر بشأا العوائد التو ياصا عليها ما السهم مستقبالً ‪ .‬والقيمة الاقيقية للسىهم‬
‫بالنسبة للشركة تمثا نصيب السهم ما القيمة الاقيقية العادلة لألصوا م رواا ً منهىا‬
‫االلتاامات وقت التقييم ‪ .‬أق أا نناك مدوالا للقيمة الاقيقية للسىهم ‪ :‬المىدوا األوا‬
‫يعتم د عل التوقعات المسىتقبلية لعائىد السىهم مىا األربىات ونىاتب التصىفية ‪ ،‬والمىدوا‬
‫الثانو يت لىب إعىاد تقيىيم األصىوا بالقيمىة الجاريىة لهىا ثىم تاديىد نصىيب السىهم مىا‬
‫صىىافو األصىىوا ‪ .‬ويسىىتودم المىىدوا األوا عنىىد تقىىديم عىىروض أسىىعار مىىا جانىىب‬
‫المستثمريا لشراء سهم ما البورصة ‪ ،‬أما المدوا الثىانو فإنىه يسىتودم لتاديىد سىعر‬
‫إصدار السهم فو أثناء ايا المنشأ ‪.‬‬
‫(‪ )4‬قيمة سوتية سا‬
‫نو القيمة التو يتداوا بها السهم فو سوق األوراق المالية ‪ .‬ويمكىا اعتبىار القيمىة‬
‫السوقية للسهم انعكاسا ً للقيمة الاقيقية المشار إليهىا أعىاله ‪ .‬فهىو تمثىا سىعر التىوااا‬
‫بىىيا عىىروض البيىىع و لبىىات الشىىراء ‪ .‬ولكىىا القيمىىة السىىوقية للسىىهم تتغيىىر مىىا وقىىت‬
‫آلور ‪ ،‬وما يقرأ نشر أسعار سهم معيا يجىد إجىراء العديىد مىا العمليىات على نىها‬
‫السهم بأسعار موتلفة ‪ ،‬ايث يجد سعر الفتم ويجد أعلى سىعر وأدنى سىعر ‪ ،‬وسىعر‬
‫اإلقفاا ‪ .‬فسعر الفتم نىو آوىر سىعر وصىا إليىه السىهم فىو التىداوا السىابق ‪ ،‬وأعلى‬
‫سعر نو أقص قيمة وصا إليها السعر فو عمليات التداوا ‪ ،‬وكهلك أدنى سىعر نىو‬
‫أدن قيمة تداوا بها السهم ‪ ،‬أما سعر اإلقفاا فهو آور سعر بيىع بىه السىهم فىو نهايىة‬
‫يوم التداوا ‪ .‬ويمكا اعتبار القيمة السوقية للسىهم ممثلىة فىو متوسى أسىعار اليىوم أو‬
‫فو سعر اإلقفاا آلور عملية لتبادا السهم ما بائع لمشترق‪.‬‬
‫فو الجاء التالو سوف نتنىاوا أنىم القىيم المااسىبية المىؤثر فىو سىعر السىهم ‪ ،‬والتىو‬
‫تعتبر ندفا للتاليا المالو‪.‬‬
‫‪14‬‬
‫حي‬
‫قو ئ‬
‫مى ية‬
‫ح ي فاا ىااىت م عاددة‬
‫ح ي بيىقىت قو ئ مى ية يوظف عديد ما أسى ي‬
‫إلبل ز اامية قسبية بيىقىت مى ياة وأامي ااى بى مقىلقاة اا بيىقاىت ممىث اة ماا‬
‫طول ت ا طلأ ا بيىقاىت و اق قو اى ماا ع تاىت‬
‫مصىدل أ لى ول‬
‫بادف قيي وضاع ماى ا‬
‫مى ية بيا بيىقىت لوا ت مد وتت م ية‪ .‬ل‬
‫شللة‪.‬‬
‫أدو ت ح ي‬
‫قو ئ‬
‫مى ية‬
‫مى اا أدو ت ح ي‬
‫مى ا اسىسية؟‬
‫ضما أدو ت ح ي مى ا ث ثة م مو ىت أسىسية‪:‬‬
‫‪ -1‬ح ي ت ىه ( ح يا افقاا)‪ :‬يقطاوى ح يا ت اىه اا ح يا‬
‫غيل قسبا فا بقد ماا ساقة ا الىي ويط اق ياه أحيىقاى ح يا ماا‬
‫ح ي فا وتوف ا غيال ت قسابية اا‬
‫سقة ا لى‪ .‬ويسى د ا‬
‫طلأ ا قىصل قو ئ مى ياة ماا ساقة ا الىي لى مبيعاىتي و الباى ي‬
‫و اصو ثىب اةي و م ازوا وريلااى ماا بقاود قاو ئ مى ياة‪ .‬ويسا د‬
‫ا قطىق و سع فا حل اا طاول أد ء شاللة‬
‫ا قوأل ما ح ي‬
‫شاغي ية وصاىفا البا‪ .‬مثاى‬
‫و صوصى فيمى ي ع اق بى مبيعاىت و الباى‬
‫لىقاات مبيعااىت فااا تىئمااة ااد عااى ‪ 2004‬ب ا‬
‫ح يا‬
‫ااا ا ا‬
‫‪ 100.000‬لاير و مبيعااىت فااا تىئمااة ااد عااى ‪ 2005‬ب اا ‪120.000‬‬
‫لاير فإا غيل فا مبيعىت يب ‪ 20.000‬لاير بقسبة ‪ ٪20‬زيىدة ا اى‬
‫‪.2004‬‬
‫وفقى معىييل محىسبة سعوديةي يا الا قاو ئ مى ياة شاللة اا أساى‬
‫مقااىلاي أى عاالا قااي مى يااة فااا قاىيااة سااقة مى يااة مقىلقااة بااى قي مى يااة‬
‫مثي ة سقة سىبقة‪ .‬ا ا اسى يملا قىل أا ي علف اا طاول قاي‬
‫غيال ملاا قاىل‬
‫قي ‪ .‬وبشال ماى ا فاإا قسا‬
‫غيل فا‬
‫مى ية وقس‬
‫ساقة مى ياة مق اياة‪ .‬وي ا أا ققباه‬
‫ما وتوف ا طول أد ء مقشأة‬
‫تىل قو ئ مى ية أقه يملا حسى أى قسبة غيل ا قحو آل ا‪:‬‬
‫‪15‬‬
‫غيل فا قيمة مى ية بقد‬
‫ حسى‬‫سقة سىبقة‬
‫غيل‬
‫‪ -‬حسى قسبة غيل‬
‫قيمااة سااقة حى يااة – قيمااة‬
‫÷ قيمة سقة سىبقة‬
‫غيل شىئعة مى ي ا‪:‬‬
‫ألثل قس‬
‫ قسبة غيل فا مبيعىت‬‫ قسبة غيل فا م م لبا‬‫ قسبة غيل فا صىفا لبا‬‫ قسبة غيل فا اصو م د و ة‬‫ قسبة غيل فا اصو ثىب ة‬‫ قسبة غيل فا مى ا اصو‬‫ قسبة غيل فا صىفا دفقىت ققدية‬‫ح ي اا تياى‬
‫قسبا ( ح ي لأسا)‪ :‬يادف ا‬
‫‪ -2‬ح ي ح‬
‫لليبة قسبية ل بقاد ماا بقاود قىئماة مى ياة و حادة وماى يمث اه اا‬
‫بقد ما وزا قسبا فا قىئماة‪ .‬ويسا د لا تىئماة مى ياة أساى شاىم‬
‫قس يه ل بقود قىئمة حسى وزا قسبا ل مقاى‪ .‬بى قسبة قىئمة‬
‫مللز مى اي فإا بقاود قىئماة قسا اا ماى ا اصاو ( مو اود ت‬
‫م د و ة وريل م د و ة) أو ماى ا صاو ي أماى بى قسابة قىئماة اد‬
‫فاااإا لااا بقاااد ماااا بقاااود قىئماااة يقسااا اااا صاااىفا مبيعاااىت أو صاااىفا‬
‫لىا صىفا مبيعاىت فاا تىئماة اد عاى‬
‫إليل د ت‪ .‬ا سبي مثى‬
‫عاى‬
‫‪ 2005‬ب ‪ 120.000‬لاير و مصلوفىت إلد لياة و عمومياة اق‬
‫ب ‪ 18.000‬لاير فإا وزا قسبا مصلوفىت إلد لية و عمومية اى‬
‫‪ 2005‬يعىد ‪ ٪15‬ما صىفا مبيعىت‪.‬‬
‫مى يااة‪ :‬يعااد ح ي ا قس ا مى يااة ألثاال أقااو أل ح ي ا‬
‫‪ -3‬ح ي ا قس ا‬
‫قو ئ مى ية شيو ى ألرال ا تسا ثمىلية‪ .‬و قسابة مى ياة ااا تاة‬
‫مااع بااايا تيم ااايا ماااى ي يا أو ألثااالي و حاادة اااا اتااا ماااا اااا ه قاااي‬
‫سا لم مااا قااو ئ شااللة فااا قاىيااة سااقة مى يااة معيقااةي مااع ا ا فااا‬
‫ت بىل أا ميع قي د ة فاا حساى قسابة مى ياة ق ماا اا ساقة‬
‫لىقاات مبيعااىت فااا ااى ‪ 2005‬ب ا‬
‫مى يااة و حاادة‪ .‬ااا ساابي مثااى‬
‫عاااى يب ااا‬
‫‪ 120.000‬لاير وم وساااط م ماااوأل اصاااو م د و اااة اااق‬
‫‪ 80.000‬لاير فا ا ه حى ة فإا معد دول ا اصو م د و اة يب ا ‪1.5‬‬
‫ملة‪ .‬ويعبل ا قسا مى ياة بإحادى ق ي ايا ماى لعادد مال ت أو لقسابة‬
‫مئوية‪ .‬وقظال اامياة قسا مى ياة فاا ح يا قاو ئ مى ياة ألرال ا‬
‫تس ثمىلية فإا ل ي ي قا مزياد ماا ضاوء و ح يا اا ه قسا فاا‬
‫ز ء آل ية‪:‬‬
‫‪16‬‬
‫قس‬
‫مى ية‬
‫مى مقصود بى قس‬
‫مى ية وليف ي‬
‫حسىباى و س د ماى؟‬
‫عطا قس مى ية مؤشل ت ودتتت معيقة ا وضع ماى ا شاللةي سا د‬
‫ااا ه مؤشاال ت فااا قيااي وضااع مااى ي شااللة مااى مااا حيااه دل ااة ساايو ة‬
‫ياى ماا‬
‫حصو‬
‫قدمى ي مقىلق اى بقس أ لى‬
‫و لبحية و م ىطلة و‬
‫شللة أو ما مصىدل أ لى لى شللىت ممىث ة أو قسا‬
‫سقو ت سىبقة ق‬
‫م وسطة قطى ىت و صقى ىت ممىث ةي و سى د ا ه مقىلقاىت فاا حلا اا‬
‫شللة‪.‬‬
‫ا أسا‬
‫عىم‬
‫وضع مى ا شللة لأسى‬
‫فيمااى ي ااا لضااى م مو ااىت قسا مى يااة مسا دمة فااا قيااي وضااع مااى ا‬
‫شللة‪.‬‬
‫حي‬
‫وضع مى ا شللة بىس د‬
‫حي‬
‫قس‬
‫مى ية‬
‫وضع مى ا شللة مسة م مو ىت ما قس‬
‫يس د‬
‫مى يأ ا‪:‬‬
‫‪ -1‬قس سيو ة‬
‫‪ -2‬قس قشىط‬
‫‪ -3‬قس مديوقية ( لفع مى ا)‬
‫‪ -4‬قس لبحية‬
‫ىصة بىتس ثمىل فا اسا‬
‫‪ -5‬قس‬
‫دل إلشىلة ا أا ا أا م مو ىت البعة او ا سا د فاا قياي وضاع‬
‫مى ا شللة ارل ا قال ل ت مى ياة ىماة بماى فاا ا تال ل ت مسا ثمليا‬
‫م ع قة ب د و اسا ‪ .‬م مو ة ىمسة ما م مو اىت قسا ع اق مبىشالة‬
‫بقل ل ت مس ثمليا وتد طويلاى دمة قل ل تس ثمىلى‪ .‬فاا بعاا قسا‬
‫مى يااة ااا ق مااا ااا م مو ااة ىمسااة يلااوا سااعل سااا ( قيمااة سااوتية‬
‫سا ) فا ىليخ معيا أحد ملوقىت د ة فا قسبة‪.‬‬
‫سوف ق قىو فيمى ي ا صي قس مى ية م مو ىت سىبقة‪.‬‬
‫‪17‬‬
‫مى ية ضاما‬
‫‪ -1‬قس‬
‫سيو ة تصيلة ا‬
‫ليف قحل ا دل ة‬
‫سيو ة تصيلة ا‬
‫إلحدى شللىت؟‬
‫ع ق قس سيو ة تصيلة ا بدل ة وفل سايو ة تصايلة ا ا و اا اأ ا‬
‫ااا طليااق حوي ا اصااو تصاايلة ا ا ( م د و ااة) ااا ققديااةي و ا غطيااة‬
‫م مث ة فا صو م د و ة‪ .‬أى أا ا ه م مو ة ما‬
‫ت ز مىت تصيلة ا‬
‫قس ع ق بعقىصل اصو و صو تصيلة ا فا تىئمة مللز مى ا‪:‬‬
‫ اصااااو م د و ااااة‪ :‬ضااااما ققديااااةي و تساااا ثمىل ت تصاااايلة ا اااا ي‬‫و مديقياي و م زواي و حسىبىت مديقة ا لىي و مصلوفىت مقدمة‪.‬‬
‫صو م د و ة‪ :‬ضما د ئقياي و حسىبىت د ئقة ا الىي و اتساىط‬
‫‬‫اا ملشاوف ماا‬
‫مس حقة ما ديوا طوي ة ا ا ي وحساىبىت ساح‬
‫سااد د‬
‫بقااو ي و مصاالوفىت مس ا حقةي وأى ز مااىت أ االى س ا و‬
‫سقة مى ية ى ية أو دولة قشىط أيامى أطو ‪.‬‬
‫ادف م مو ة‬
‫ادف م مو ة قس سيو ة تصايلة ا ا اا تياى دل اة تادلة شاللة اا‬
‫وفااىء بى ز مى اااى تصاايلة ا ا ‪ .‬ويعباال ااا قس ا بعاادد ماال ت غطيااة اصااو‬
‫ز مىت ( صو ) م د و ة‪ .‬ا سبي‬
‫م د و ة أو أى م مو ة م ىلة مقاى‬
‫لىا م موأل اصو م د و اة د اة فاا حساى حادى قسا سايو ة‬
‫مثى‬
‫تصاايلة ا ا ‪ 60.000‬لاير وم مااوأل صااو م د و ااة يب ا ‪ 40.000‬لاير فااإا‬
‫قى ج تسمة اصو م د و اة اا صاو م د و اة ااو ‪1.5‬ي ويعقاا اا الت‬
‫أا شااللة معقيااة اادياى فااا قاىيااة سااقة مى يااة معقيااة أصااو م د و ااة محااددة‬
‫سقة مى ياة ى ياة‬
‫ا ي عيا سد داى‬
‫ل ا سد د ت ز مىت تصيلة ا‬
‫ماالة وقصااف‪ .‬بااى لر مااا ا فااإا قسا ساايو ة االا أقااه سااوف يا حويا‬
‫سقة مى ية ى ية بمى ي ق مع م ط باىت ساد د‬
‫اصو م د و ة ا ققدية‬
‫صو م د و ة‪.‬‬
‫م مو ة قس‬
‫لوا م مو ة قس‬
‫سيو ة تصيلة ا‬
‫‪18‬‬
‫ما قس‬
‫آل ية‪:‬‬
‫ قسبة د و‬‫ قسبة سيو ة سليعة‬‫‪ -‬قسبة ققدية‬
‫‪ 1-1‬قسبة‬
‫دو‬
‫قي قسبة اد و تادلة شاللة اا ساد د اديوا أو ت ز ماىت تصايلة ا ا‬
‫ويعبل ا سيو ة م ىحة سد د بىاصو م د و ةي ويعبل ديوا أو ت ز ماىت‬
‫م د و ة تصيلة ا بى صو م د و ةي و حس ا ه قسبة ا قحو آل ا‪:‬‬
‫ـــــــــ د و ة‬
‫اصو م‬
‫صو م د و ة‬
‫يىىدوا ف ى اسىىاب نسىىبة التىىداوا كىىا بنىىود األصىىوا المتداولىىة المعروضىىة ف ى قائمىىة‬
‫المركا المال لسنة معينة‪ ،‬كما يدوا فيها مجموع الوصىوم المتداولىة التى تعرضىها‬
‫قائمة المركا المال لنفس السنة‪ .‬ويعبر عا نهه النسبة بعىدد مىرات تغ يىة األصىوا‬
‫المتداولة للوصىوم المتداولىة‪ .‬على سىبيا المثىاا إها كىاا مجمىوع األصىوا المتداولىة‬
‫‪ 180.000‬لاير ومجمىىىوع الوصىىىوم المتداولىىىة ‪ 90.000‬لاير‪ ،‬فىىىإا نسىىىبة التىىىداوا‬
‫تسىىاوى ‪ 2‬وتعنىى أا الشىىركة لىىديها أصىىوا قابلىىة للتاويىىا إلىى نقديىىة تكفىى لسىىداد‬
‫الوصوم (الم لوبات) المتداولة مرتيا‪.‬‬
‫‪ 2-1‬قسبة سيو ة سليعة‬
‫يعتبر بعض المالليا أا نسبة التداوا غير مالئمة لتعكس قىدر الشىركة على سىداد‬
‫التااماتهىىىا قصىىىير األجىىىا وهلىىىك نظىىىرا لشىىىموا األصىىىوا المتداولىىىة علىىى كىىىال مىىىا‬
‫المواوا والمصروفات المقدمة‪.‬‬
‫أ‪ -‬المواوا يمثا البضاعة التامة وغير التامة الصنع وكهلك الموىاوا مىا‬
‫الوامىىىات ومىىىواد الصىىىيانة ومىىىواد التعبئىىىة وغيرنىىىا‪ ،‬ومعظىىىم عناصىىىر‬
‫الموىىاوا باسىىتثناء موىىاوا البضىىاعة التامىىة غيىىر قابلىىة للبيىىع وات ى أا‬
‫المواوا ما البضاعة التامة ياتاج لفتر ويلة نسبيا للبيع وما ثىم فىإا‬
‫عناصىىر الموىىاوا ال تمثىىا سىىيولة نقديىىة ااضىىر وال يتوقىىع تاويلىىه إلى‬
‫نقدية بسرعة‪ .‬بناءا عليه يتعيا اسىتبعاد الموىاوا عنىد الاكىم على قىدر‬
‫الشركة عل سداد االلتاامات قصير األجا‪.‬‬
‫ب‪ -‬المصىىروفات المقدمىىة نى مبىىال مدفوعىىة وىىالا السىىنة الااليىىة للاصىىوا‬
‫عل وىدمات ومنىافع الامىة للنشىا فى السىنة القادمىة‪ ،‬وبنىاءا عليىه فىإا‬
‫مىىردود المبىىال التى تمثلهىىا سىىوف يىىنعكس فى صىىور وىىدمات مسىىتقبلية‬
‫وغير قابلة للتاويا إل نقدية بصور مباشىر ‪ ،‬ومىا ثىم يجىب اسىتبعادنا‬
‫ن األورى عند تاديد مدى قدر الشركة عل سداد االلتاامات قصىير‬
‫األجا‪.‬‬
‫‪19‬‬
‫باستبعاد الموىاوا والمصىروفات المقدمىة مىا األصىوا المتداولىة فىإا نسىبة السىيولة‬
‫السريعة تاسب عل الناو اآلت ‪:‬‬
‫( اصو‬
‫م د و ة‪ -‬م زوا – مصلوفىت مقدمة)‬
‫ــــــــــــــ‬
‫صو م د و ة‬
‫نىىاتب نىىهه النسىىبة يعكىىس عىىدد مىىرات تغ يىىة األصىىوا السىىريعة التاويىىا إل ى نقديىىة‬
‫للوصىىىوم (الم لوبىىىات) المتداولىىىة‪ .‬ففىىى المثىىىاا السىىىابق إها كانىىىت قيمىىىة الموىىىاوا‬
‫‪ 50.000‬لاير وقيمة المصروفات المقدمة ‪ 10.000‬لاير فإا نسىبة السىيولة السىريعة‬
‫تسىىىىاوى ‪ 1.5‬مىىىىر (‪ .]90.000 ÷ )10.000-50.000-180.000‬نىىىىها يعنىىىى أا‬
‫الشركة لديها أصوا سريعة التاويىا إلى النقديىة تكفى لسىداد الوصىوم المتداولىة مىا‬
‫يعادا مر ونصف ما قيمة نهه الوصوم‪.‬‬
‫‪ 3-1‬قسبة ققدية‬
‫بعض المالليا األكثر تافظا ينظروا إل النقدية وما يعادلها كىأدوات مباشىر لسىداد‬
‫الوصوم المتداولة دوا الااجة إل تصفية أو بيىع أو تاويىا بقيىة األصىوا المتداولىة‬
‫األورى إل نقدية‪ ،‬وتعتبر نسبة النقدية المتااة لسىداد الوصىوم المتداولىة مىا النسىب‬
‫الهامة ف تاليا القوائم المالية للبنوك ايث تعكس االاتيا النقدى المجنىب لمقابلىة‬
‫عمليات الساب ما أرصد العمالء‪.‬‬
‫وتتضىىما النقديىىة األرصىىد النقديىىة بىىالبنوك وواينىىة الشىىركة‪ ،‬كمىىا تتضىىما األرصىىد‬
‫التىى تعىىادا النقديىىة كىىالعمالت األجنبيىىة والشىىيكات تاىىت التاصىىيا واالسىىتثمارات‬
‫قصير األجا السريعة التاويا إل نقدية كأاوا الواانة‪.‬‬
‫تاسب نسبة النقدية عل الناو اآلتو‪:‬‬
‫ققدية ومى يعىد اى‬
‫ــــــــــــــ‬
‫صو م د و ة‬
‫تعبىىر نىىهه النسىىبة عىىا اجىىم السىىيولة النقديىىة المتااىىة لسىىداد كىىا لاير م لىىوب مىىا‬
‫الوصوم المتداولة‪ .‬عل سىبيا المثىاا بفىرض أا النقديىة واألرصىد الشىبيهة بالنقديىة‬
‫ف ى المثىىاا السىىابق تعىىادا ‪ 36000‬لاير ف ى نىىهه الاالىىة فىىإا نسىىبة النقديىىة ن ى ‪0.4‬‬
‫(‪ ،)90.000 ÷ 36.000‬ون نسبة تعن انه يتىوفر ‪ 40‬نللىه (‪ 0.4‬لاير) لسىداد كىا‬
‫لاير م لوب ما الوصوم المتداولة‪.‬‬
‫‪ -2‬قس ومعدتت قشىط‬
‫‪20‬‬
‫ليف قحل ا‬
‫ل ىءة شللة فا‬
‫د لة اصو ؟‬
‫ااا ا ف‬
‫قااىو معاادتت قشااىط تاادلة شااللة ااا د لة و حلي ا اصااو‬
‫أقو اااى فااا قشااىط شااللة إلق ااىم إلياال د و ااد ‪ .‬و ع باال معاادتت قشااىط حاادى‬
‫ملوقااىت اسىسااية لبحيااة مقشااأةي حيااه أا االبا يق ا ج اادة و م ا محاادودة‬
‫مى عىم فا قشىط‪.‬‬
‫وأسىسية أاماى سل ة دويل اصو ولأ‬
‫ادف م مو ة‬
‫ادف م مو‬
‫أو أى م مو‬
‫اصو لى م‬
‫ما عم يىت‬
‫ة معدتت قشىط ا تيى دل ة ل ىءة شاللة فاا ادويل اصاو‬
‫اااة فل ياااة لىاصاااو ثىب اااة و اصاااو م د و اااةي أو بقاااد ماااا اااا ه‬
‫اا اد‬
‫زوا و مديقياي فا قشاىط اسىساا مقشاأة حصاو‬
‫لئيسية‪.‬‬
‫م مو ة قس‬
‫لوا م مو ة معدتت قشىط ما آل ا‪:‬‬
‫ىلية)‬
‫ معد دول ا مديقيا ( م‬‫ طو ف لة حصي‬‫ معد دول ا م زوا‬‫زيا‬
‫ طو ف لة‬‫ معد دول ا اصو ثىب ة‬‫‪ -‬معد دول ا اصو‬
‫‪ 1-2‬معد دول ا مديقيا‬
‫مبيعاىت‬
‫ىلييا ظىال بقىئمة مللز مى ا شللة معيقة يعل‬
‫لت مديقيا‬
‫سقة مى ياة ااى‬
‫آل ة بدوا حصي ح ا قاىية سقة مى يةي ومع ا ف‬
‫ا اادويل بيااع و حصااي مااا مااديقيا ألثاال مااا ماالة تبا أا يا بيااع فااا اادولة‬
‫ا يلة و ق اا سقة مى ية دوا حصي مبيعىت دولة مديقيا ا يلة‪.‬‬
‫يحس معد دول ا مديقيا ا قحو آل ا‪:‬‬
‫مبيعىت‬
‫ـــــــــ‬
‫م وسط مديقيا‬
‫‪21‬‬
‫ملاوظة‪ :‬متوس المدينيا عبىار عىا (رصىيد المىدينيا السىنة السىابقة ص رصىيد المىدينيا السىنة‬
‫الاالية) ÷ ‪2‬‬
‫ويعبر عا معدا دوراا المدينيا بعدد دورات البيىع والتاصىيا وىالا السىنة الماليىة‪.‬‬
‫علىىى سىىىبيا المثىىىاا إها كىىىاا صىىىاف مبيعىىىات الشىىىركة ‪ 150.000‬لاير لعىىىام ‪2005‬‬
‫ورصيد المدينيا ف عام ‪ 2004‬يبلى ‪ 45.000‬لاير وفى عىام ‪ 2005‬يبلى ‪55.000‬‬
‫لاير‪ ،‬فىىى نىىىهه الاالىىىة فىىىىإا معىىىدا دوراا المىىىدينيا يبلىىى ‪ 3‬مىىىىرات ‪÷150.000‬‬
‫(‪ 45.000‬ص ‪ .}]2÷ )55.000‬نها يعن أا الشركة قد باعت ثالث مرات للمىدينيا‬
‫واصىىلت ثمىىا مبيعاتهىىا نقىىدا وىىالا العىىام قبىىا أا تبيىىع الىىدور األويىىر مىىا المبيعىىات‬
‫دوا أا تاصا قيمتها ات نهاية السنة المالية‪.‬‬
‫‪ 2-2‬طو دولة‬
‫حصي‬
‫تىىرتب ىىوا دور التاصىىيا معبىىرا عنهىىا بعىىدد األيىىام بمعىىدا دوراا المىىدينيا‪ ،‬فىىإها‬
‫كانت الشركة تدور المدينيا ثالث مىرات وىالا السىنة فكىم مىا األيىام يلىام لتاصىيا‬
‫متوس المدينيا؟ معادلة وا دور التاصيا تضع إجابة عل نىها السىؤاا لتوضىم‬
‫للمالا الفتر الامنية الالامة لتاصيا الديوا التجارية ما عمالء الشركة‪.‬‬
‫ياسب وا دور المدينيا بالمعادلة اآلتية‪:‬‬
‫يو‬
‫‪360‬‬
‫ـــــــــ‬
‫معد دول ا مديقيا‬
‫يعبىىر عىىا نىىهه العالقىىة بعىىدد األيىىام الالامىىة لتاصىىيا المىىدينيا‪ ،‬وتقىىوم العالقىىة على‬
‫افتىىراض أا عىىدد أيىىام السىىنة ‪ 360‬يىىوم‪ ،‬عل ى سىىبيا المثىىا ف ى ضىىوء معىىدا دوراا‬
‫المىىدينيا السىىابق (‪ 3‬دورات) فىىإا الفتىىر الالامىىة لتاصىىيا الىىديوا التجاريىىة تعىىادا‬
‫‪ 120‬يىىوم (‪ .)3 ÷ 360‬تسىىاعد نىىهه النسىىبة المالىىا المىىال ف ى الاكىىم عل ى كفىىاء‬
‫عمليات التاصيا وجود الىديوا التجاريىة للشىركة‪ ،‬وهلىك إها مىا قورنىت بالمعىدالت‬
‫السىىابقة لىىنفس الشىىركة أو بالشىىركات العاملىىة فىى نفىىس النشىىا أو بمعىىدالت األداء‬
‫المتعارف عليها عل مستوى الصناعة‪.‬‬
‫‪ 3-2‬معد دول ا م زوا‬
‫لت م زوا ظىال بقىئمة مللز مى ا شللة معيقاة يعلا م ازوا بضاى ة‬
‫ىمة وم زوا بضى ة ريل ىمة وم زوا ىمىت‪ .‬و قى دة اسىساية قاوي‬
‫م زوا فا تىئمة مللز ماى ا ااا تى ادة ل اة اا فالا أا شاللة بياع‬
‫يااى‪ .‬اا اا اساى يال بط‬
‫بضى ة بسعل ي اوق ل اة ق ى ااى أو حصاو‬
‫م اازوا ب ل ااة بضااى ة مبى ااة ( ل ااة مبيعااىت) معلوضااة بقىئمااة ااد‬
‫قىئماةي وبى اى ا فاإا مح ا ي زماه عالف اا‬
‫و ي بقيمة مبيعىت فا ق‬
‫‪22‬‬
‫زيا ث‬
‫دد دول ت‬
‫دول ا م زوا‪.‬‬
‫بيع‬
‫يحس معد دول ا مديقيا‬
‫سقة مى ية و حدة وا مى يعبل قاه بمعاد‬
‫ا قحو آل ا‪:‬‬
‫مبيعىت‬
‫ل ةـــــــــ‬
‫م وسط م زوا‬
‫ملاوظة‪ :‬متوس المواوا عبار عا (رصيد المواوا السنة السابقة ص رصيد المواوا السنة‬
‫الاالية) ÷ ‪2‬‬
‫ويعبىىر عىىا معىىدا دوراا الموىىاوا بعىىدد دورات اإلنتىىاج ثىىم البيىىع للموىىاوا وىىالا‬
‫السىىنة الماليىىة‪ .‬على سىىبيا المثىىاا إها كانىىت تكلفىىة المبيعىىات للشىىركة ‪ 120.000‬لاير‬
‫لعام ‪ 2005‬ورصيد الموىاوا فى عىام ‪ 2004‬يبلى ‪ 46.000‬لاير وفى عىام ‪2005‬‬
‫يبلىىى ‪ 50.000‬لاير‪ ،‬فىىى نىىىهه الاالىىىة فىىىإا معىىىدا دوراا المىىىدينيا يبلىىى ‪ 2.5‬مىىىر‬
‫‪ 46.000( ÷120.000‬ص ‪ .}]2÷ )50.000‬نىىىىها يعنىىىى أا الشىىىىركة قىىىىد باعىىىىت‬
‫المواوا بما يعادا مرتيا ونصف والا عام ‪.2005‬‬
‫‪ 4-2‬طو دولة‬
‫زيا‬
‫تىىرتب ىىوا دور التوىىايا معبىىرا عنهىىا بعىىدد األيىىام بمعىىدا الموىىاوا‪ ،‬فىىإها كانىىت‬
‫الشركة تدور المواوا مرتيا ونصف والا السنة فكم مىا األيىام يلىام لبيىع متوسى‬
‫المواوا؟ معادلة وا دور التوايا تقدم اإلجابة عل نها السؤاا لتوضىم للمالىا‬
‫الفتر الامنية الالامىة لبيىع الموىاوا للعمىالء‪ ،‬غيىر أا الفتىر المشىار إليهىا توضىم‬
‫الجهىىود التسىىويقية فقى وهلىىك بتاويىىا الموىىاوا إلى مىىدينيا بسىىعر البيىىع وال تعكىىس‬
‫تاويا المواوا إل نقدية فاألمر يت لب إها دمب فتر التاصيا ف دور النشا ‪.‬‬
‫ياسب وا دور المدينيا بالمعادلة اآلتية‪:‬‬
‫يو‬
‫‪360‬‬
‫ـــــــــ‬
‫معد دول ا م زوا‬
‫يعبر عا نهه العالقة بعدد األيىام الالامىة لبيىع الموىاوا أو االسىتفاد منىه فى انتىاج‬
‫بضاعة مباعة‪ ،‬وتقوم العالقة عل افتراض أا عدد أيام السنة ‪ 360‬يوم‪ ،‬على سىبيا‬
‫المثا ف ضوء معدا دوراا المواوا السابق (‪ 2.5‬دور ) فىإا الفتىر الالامىة لبيىع‬
‫الموىىاوا تعىىادا ‪ 144‬يىىوم (‪ .)2.5 ÷ 360‬تسىىاعد نىىهه النسىىبة المالىىا المىىال ف ى‬
‫الاكم عل كفاء الجهاا التسويق والاكم عل مدى تقىادم أو بى ء الموىاوا‪ ،‬وهلىك‬
‫إها ما قورنت بالمعدالت السابقة لنفس الشركة أو بالشركات العاملة فى نفىس النشىا‬
‫أو بمعدالت األداء المتعارف عليها عل مستوى الصناعة‪.‬‬
‫طو دولة قشىط‬
‫‪23‬‬
‫استفاد ما وا دور التوايا و وا دور التاصيا‪ ،‬يمكا للمالا المال التعرف‬
‫عل ى ىىوا دور النشىىا ‪ .‬دور النشىىا ن ى الفتىىر باأليىىام الالامىىة لبيىىع الموىىاوا‬
‫(البضاعة) وتاصيا قيمتها نقدا للبدء فى دور نشىا جديىد ‪ .‬وتاسىب دور النشىا‬
‫باأليام عل الناو اآلت ‪:‬‬
‫طو دولة‬
‫زيا ص طو دولة حصي‬
‫فف المثاا أعاله فإا وا دور النشا باأليام يعادا ‪ 264‬يوم (‪144‬ص‪.)120‬‬
‫‪ 5-2‬معد دول ا اصو‬
‫ثىب ة‬
‫أايانىىا ياتىىاج المالىىا إلى مؤشىىرات إضىىافية توضىىم نشىىا المنشىىأ وكفىىاء عملياتهىىا‬
‫متمثلىىة ف ى كفىىاء تىىدوير األصىىوا‪ .‬ويسىىتودم معىىدا دوراا األصىىوا الثابتىىة ومعىىدا‬
‫دوراا األصوا لتقديم معلومات عا نهه المؤشرات‪ .‬ويصور معدا دوراا األصىوا‬
‫الثابتة عدد مرات تدوير األصوا الثابتىة وىالا الفتىر كمىا يع ى ان باعىا عىا مىدى‬
‫ب ى ء العمليىىات اإلنتاجيىىة للشىىركة‪ .‬وياسىىب معىىدا دوراا األصىىوا الثابتىىة بالعالقىىة‬
‫اآلتية‪:‬‬
‫مبيعىت‬
‫ـــــــــ‬
‫م وسط اصو ثىب ة‬
‫ملاوظة‪ :‬متوس األصىوا الثابتىة عبىار عىا (رصىيد األصىوا الثابتىة السىنة السىابقة ص رصىيد‬
‫األصوا الثابتة السنة الاالية) ÷ ‪2‬‬
‫عل سبيا المثاا إها كانت مبيعات الشىركة وىالا عىام ‪ 2005‬تبلى ‪ 150.000‬لاير‪،‬‬
‫ورصىىيد األصىىوا الثابتىىة ف ى نهايىىة ‪ 2004‬يبل ى ‪ 160.000‬لاير ورصىىيد األصىىوا‬
‫الثابتة ف نهاية ‪ 2005‬يبل ‪ 140.000‬لاير فإا معدا دوراا األصوا الثابتىة يبلى ا‬
‫مىىر ‪ 160.000( ÷150.000‬ص ‪ .}]2÷ )140.000‬نىىها يعنى أا الشىىركة تىىدور‬
‫أصولها الثابتة مر وااد والا السنة وهلىك وفقىا للقىيم الماليىة لعىام ‪ .2005‬وتكتمىا‬
‫الفائىىد مىىا التاليىىا إها مىىا قىىورا نىىها المعىىدا بىىأداء الشىىركة فى السىىنوات السىىابقة أو‬
‫بمعىىدالت الىىدوراا المماثلىىة للشىىركات العاملىىة فىى نفىىس النشىىا أو بمسىىتويات أداء‬
‫مقبولة عل مستوى الصناعة‪.‬‬
‫‪ 5-2‬معد دول ا اصو‬
‫عل الناو الهى سوف يرد فيما بعد‪ ،‬فإا معدا دوراا األصوا يعتبر واادا ما أنىم‬
‫عوامىا ربايىة المنشىأ ‪ ،‬فالمالىا ينظىر إلى معىىدا الىدوراا إلى أنىه وااىد مىا ثالثىىة‬
‫عواما تعتبر مسببات الىربم ألى منشىأ ‪ .‬ويقىيس معىدا دوراا األصىوا عىدد مىرات‬
‫تدوير أصوا الشركة ف النشا كما يعكس كفاء الشركة ف إدار األصوا‪.‬‬
‫وياسب معدا دوراا األصوا عل الناو اآلت ‪:‬‬
‫‪24‬‬
‫مبيعىت‬
‫ـــــــــ‬
‫م وسط اصو‬
‫ملاوظة‪ :‬متوس األصوا عبار عا (رصيد األصىوا السىنة السىابقة ص رصىيد األصىوا السىنة‬
‫الاالية) ÷ ‪2‬‬
‫عل سبيا المثاا إها كانت مبيعات الشىركة وىالا عىام ‪ 2005‬تبلى ‪ 150.000‬لاير‪،‬‬
‫ورصيد األصوا ف نهايىة ‪ 2004‬يبلى ‪ 270.000‬لاير ورصىيد األصىوا فى نهايىة‬
‫‪ 2005‬يبلىىىى ‪ 330.000‬لاير فىىىىإا معىىىىدا دوراا األصىىىىوا الثابتىىىىة يبلىىىى ‪ 0.5‬مىىىىر‬
‫‪ 270.000( ÷150.000‬ص ‪ .}]2÷ )330.000‬نىىىىىها يعنىىىىى أا الشىىىىىركة تىىىىىدور‬
‫أصولها نصف مر وااد والا السنة وهلك وفقىا للقىيم الماليىة لعىام ‪ .2005‬وتكتمىا‬
‫الفائىىد مىىا التاليىىا إها مىىا قىىورا نىىها المعىىدا بىىأداء الشىىركة فى السىىنوات السىىابقة أو‬
‫بمعىىدالت الىىدوراا المماثلىىة للشىىركات العاملىىة فىى نفىىس النشىىا أو بمسىىتويات أداء‬
‫مقبولة على مسىتوى الصىناعة‪ .‬وسىوف نوضىم للقىارم كيفيىة تىأثير نىها المعىدا مىع‬
‫العواما األورى ف أربات الشركة‪.‬‬
‫‪ -3‬قس‬
‫مديوقية ( لفع مى ا)‬
‫مى او لفع مى ا‬
‫ومى اا مؤشل ه؟‬
‫م اااو ااديوا‪ :‬المصىىادر األساسىية لتمويىىا عمليىىات المنشىىأ تتمثىىا فى رأس المىىاا‬
‫والىىديوا ويلىىة األجىىا‪ .‬ويقصىىد بالىىديوا ويلىىة األجىىا الىىديوا الت ى تاصىىا عليهىىا‬
‫المنشأ لتمويا عملياتها وتستاق بعد فتر ويلة نسبيا (أكثىر مىا سىنة ماليىة)‪ .‬أمثلىة‬
‫الديوا ويلة األجا‪ ،‬قرض السندات‪ ،‬القروض البنكية والديوا المترتبة على شىراء‬
‫األصوا الثابتىة أو اسىتئجارنا بعقىود ين بىق عليهىا شىرو التىأجير الرأسىمال ‪ .‬وفى‬
‫الغالب يترتب عل الديوا ويلة األجا أعباء تمويلية ثابتة تتاملها المنشأ لمصىلاة‬
‫أصااب نهه الديوا (يشار إل نهه األعباء بالفوائد)‪.‬‬
‫م او لفع مى ا‪ :‬الرفع المال نو عملية تلقائية ينتب عنها اياد ف الربم نتيجىة‬
‫تمويىىىا جانىىىب مىىىا عمليىىىات المنشىىىأ بىىىديوا ويلىىىة األجىىىا‪ ،‬بشىىىر أا يكىىىوا عائىىىد‬
‫االستثمار ف عمليات المنشأ أكبر ما األعباء التمويلية (الفوائد)‪ .‬عل سىبيا المثىاا‬
‫إها اقترضت المنشأ مبل قدره ‪ 10‬مليوا لاير بفائىد ‪ ٪5‬سىنويا‪ ،‬وإها أمكىا للمنشىأ‬
‫‪25‬‬
‫استثمار المبل ف عملياتها بما ياقق عائد عل االستثمار بواقع ‪ .٪8‬فى نىهه الاالىة‬
‫فإا األربات الناتجىة عىا اسىتثمار القىرض فى عمليىات المنشىأ تبلى ‪ 800.000‬لاير‬
‫تدفع المنشأ منهىا فائىد قىدرنا ‪ 500.000‬لاير (‪ ،)٪5 ×10.000.000‬ليتبقى مبلى‬
‫‪ 300.000‬لاير تضىىاف إلى صىىاف ربىىم المسىىانميا األمىىر الىىهى يترتىىب عليىىه رفىىع‬
‫أربىىات المسىىانميا بىىدوا ايىىاد رأس المىىاا‪ .‬على سىىبو المثىىاا إها كىىاا اىىق الملكيىىة‬
‫المستثمر ف المنشأ يمثا ‪ 10‬مليوا لاير أيضىا‪ ،‬وتسىتثمر بىنفس العائىد ‪ ٪8‬فى نىهه‬
‫الاالىىة فىىإا ربىىم المسىىانميا يعىىادا ‪ 1.100.000‬لاير (‪ 800.0000‬ص ‪)300.000‬‬
‫ويمثا عائد عل اقوق المسانميا ‪ ٪11‬مرفوعىا بنسىبة ‪ ٪3‬بسىبب تمويىا جىاء مىا‬
‫العمليات عا ريق االقتراض‪.‬‬
‫م او طل مديوقية‪ :‬إها كاا الرفع نو الوجه اإليجاب لالقتراض فإا الو ر نىو‬
‫الوجه السلب له‪ ،‬ويظهر نىها الوجىه عنىدما تاقىق الشىركة عائىد على االسىتثمار فى‬
‫عملياتها أقا ما معدا الفائد ‪ .‬عل سبيا المثا‪ ،‬افترض ف الاالة السىابقة أا العائىد‬
‫عل االستثمار ف عمليات المنشأ يعادا ‪ ٪2‬فق ف نىهه الاالىة فىإا اسىتثمار مبلى‬
‫القرض ومبل اىق الملكيىة لىا يكفى لتغ يىة فوائىد القىرض‪ .‬فاسىتثمار مبلى القىرض‬
‫ياقق ‪ 200.000‬لاير (‪ ،)٪2 × 10.000.000‬ونفس الشوء بالنسبة السىتثمار مبلى‬
‫اىىق الملكيىىة ‪ 200.000‬لاير‪ ،‬ويكىىوا العائىىد الكل ى قبىىا الفوائىىد ‪ 400.000‬لاير ف ى‬
‫اىىيا أا مبلى الفوائىىد ثابىىت عنىىد ‪ 500.000‬لاير‪ ،‬ننىىا تاقىىق الشىىركة وسىىار قىىدرنا‬
‫‪ 100.000‬لاير يتاملها المسانموا دوا غيرنم‪.‬‬
‫تقيس نهه المجموعة ما النسب المالية نسبة تمويا أصوا المنشأ عا ريق الديوا‬
‫ووصوصا الديوا ويلة األجا‪ ،‬وبالتال فإنها تع فكر للمالا المال عا درجة‬
‫الرفع المال ودرجة الو ر المرتب بالديوا‪.‬‬
‫‪ 1-3‬قسبة‬
‫مى ا ديوا ا‬
‫تاسب نهه النسبة بالمعادلة اآلتية‪:‬‬
‫مى ا اصو‬
‫صو‬
‫مى ا‬
‫ـــــــــ‬
‫مى ا اصو‬
‫ويعبىىر عىىا النىىاتب بنسىىبة مئويىىة تعكىىس النسىىبة التى تمىىوا بهىىا األصىىوا عىىا ريىىق‬
‫الوصوم (اقوق الغير) تعتمد نىهه النسىبة على إجمىال الوصىوم وإجمىال األصىوا‬
‫كما تعرضها قائمة المركا المال ‪ ،‬وتوضم نسىبة تمويىا أصىوا المنشىأ عىا ريىق‬
‫الوصوم عل اوىتالف أنواعهىا‪ ،‬على سىبيا المثىاا إها كىاا مجمىوع أصىوا المنشىأ‬
‫قىىدره ‪ 20‬مليىىوا لاير ومجمىىوع الوصىىوم ‪ 10‬مليىىوا لاير فى نىىهه الاالىىة فىىإا نسىىبة‬
‫إجمال الوصوم إل إجمال األصوا ‪ ،)20÷10( ٪50‬ويشكا الباق ‪ ٪50‬التمويىا‬
‫الهى يتم عا ريق اق الملكية‪.‬‬
‫‪26‬‬
‫‪ 2-3‬قسبة‬
‫مى ا اصو‬
‫ا حق م لية ( لفع مى ا)‬
‫يعبىىر معظىىم الماللىىيا عىىا نىىهه النسىىبة السىىابقة ب ريقىىة مقلوبىىة مسىىتودميا فيهىىا اىىق‬
‫الملكية بدال ما الوصوم عل الناو اآلتو‪:‬‬
‫مى ا اصو‬
‫ـــــــــ‬
‫حق م لية‬
‫ولتوضىىيم نىىهه النسىىبة نعىىود إل ى المثىىاا السىىابق‪ ،‬اىىق الملكيىىة مىىا البيانىىات السىىابقة‬
‫يسىىاوى ‪ 10‬مليىىوا لاير (‪ 20‬مليىىوا – ‪ 10‬مليىىوا) وبالتىىال نسىىبة إجمىىال األصىىوا‬
‫إل اق الملكية تعادا ‪ 2‬مر أو ‪.٪200‬‬
‫تقىىيس نىىهه النسىىبة درجىىة الرفىىع بصىىور مباشىىر ايىىث أا أى ايىىاد فى العائىىد على‬
‫األصىوا مقىدارنا ‪ ٪1‬يترتىىب عليهىا ايىاد فى صىاف الىربم ألصىىااب اىق الملكيىىة‬
‫تىىاداد بمىىا يعىىادا ‪ .)2 × ٪1( ٪2‬لتوضىىيم هلىىك افتىىرض أا فائىىد الىىديوا ‪ ٪5‬ف ى‬
‫المتوس وأا العائد عل األصىوا أيضىا ‪ ٪5‬فى نىهه الاالىة فىإا الىربم قبىا الفوائىد‬
‫يسىىىىىىىىىىاوى ‪ 1000.000‬لاير (‪ ،)٪5 × 20.000.000‬منهىىىىىىىىىىا ‪ 500.000‬فوائىىىىىىىىىىد‬
‫(‪ ، )٪5 ×10.000.000‬والبىىىاق ‪ 500.000‬يمثىىىا صىىىاف الىىىربم ألصىىىااب اىىىق‬
‫الملكية‪ .‬فىإها افترضىنا ارتفىاع العائىد على األصىوا بمقىدار ‪ ٪1‬ليصىا إلى ‪ ،٪6‬فى‬
‫نىىهه الاالىىة فىىإا صىىاف الىىربم قبىىا الفوائىىد يسىىاوى ‪× 20.000.000( 1.200.000‬‬
‫‪ ،)٪6‬ي ىىرت منهىىا فوائىىد ثابتىىة قىىدرنا ‪ 500.000‬لاير ليتبقى ألصىىااب اىىق الملكيىىة‬
‫صىىاف ربىىم بعىىد الفوائىىد ‪ 700.000‬لاير (‪ )500.000 – 1.200.000‬وتمثىىا نسىىبة‬
‫‪ ٪7‬ما اق الملكية (‪ ،)10.000.000 ÷ 700.000‬أى باياد قدرنا ‪ ٪2‬فى العائىد‬
‫عل اق الملكية‪.‬‬
‫‪ 3-3‬قسبة‬
‫مى ا)‬
‫غيل فا صىفا لبا ا‬
‫غيل فا لبا تب‬
‫و ئد ( لفع‬
‫نهه النسبة ن األورى تعبر عا درجة الرفع المال ب ريقىة مباشىر ‪ ،‬وتاسىب نىهه‬
‫النسبة عل الناو اآلت ‪:‬‬
‫قسبة غيل فا صىف لبا‬
‫ــــــــــــــ‬
‫و ئد‬
‫قسبة غيل فا لبا تب‬
‫‪27‬‬
‫فف المثاا السابق فإا التغيىر فى صىاف الىربم مىا ‪ 500.000‬إلى ‪ 700.000‬لاير‬
‫بنسىىىىبة تغيىىىىر ‪ ، )500.000 ÷200.000( ٪40‬وتغيىىىىر الىىىىربم قبىىىىا الفوائىىىىد مىىىىا‬
‫‪ 1.000.000‬إلى ‪ 1.200.000‬لاير بايىىاد ‪ 200.000‬لاير تعىادا نسىىبة تغيىىر ‪٪20‬‬
‫(‪ )1.000.000 ÷ 200.000‬ف نهه الاالة فإا درجة الرفع المىال تسىاوى ‪٪4( 2‬‬
‫÷ ‪ ،) ٪2‬ون نفس الدرجة الت توصلنا إليهىا بالمعادلىة السىابقة‪ .‬ويىتم تفسىير النىاتب‬
‫بهات المعن المقدم ما قبا‪.‬‬
‫‪ 4-3‬قسبة ديوا طوي ة ا‬
‫ا حق م لية‬
‫يشار إل نهه النسبة عاد بنسبة المديونية ‪ Debt to Equity Ratio‬وتوضىم نىهه‬
‫النسبة اجىم الىديوا ويلىة األجىا المسىتودمة فى التمويىا مقارنىة باىق الملكيىة فىإها‬
‫كانت النسبة نى وااىد لاير مىثال فىإا هلىك يعنى أا كىا مبلى وااىد لاير مىا اقىوق‬
‫المىىالك مسىىتودم ف ى تمويىىا األصىىوا يقابلىىه أيضىىا وااىىد لاير ديىىوا ويلىىة األجىىا‬
‫يستودم لنفس الغرض‪ ،‬أى أا تمويا األصوا يىتم عىا ريىق وااىد لاير اىق ملكيىة‬
‫ووااىىد لاير ديىىوا ويلىىة األجىىا‪ .‬ويعتبىىر بعىىض الماللىىيا أا نىىهه النسىىبة تمثىىا الاىىد‬
‫األقص للرفع المال وإها اادت عا نها الاد فإا هلك يعن أا المنشىأ تعتمىد أكثىر‬
‫عل الديوا ف تمويا أصولها األمر الهى يعرضها لموا ر مالية عالية‪.‬‬
‫تاسب نهه النسبة عل الناو اآلت ‪:‬‬
‫م موأل ديوا طوي ة ا‬
‫ــــــــــــــ‬
‫م موأل حقوق م لية‬
‫عل سبيا المثاا فإنه إها أوضات قائمة المركا المال إلادى الشىركات فى تىاريع‬
‫نهاية سنة مالية معينة أا مجموع الديوا ويلة األجا يبل ‪ 600.000‬لاير فى اىيا‬
‫أا مجمىىوع اقىىوق الملكيىىة يبل ى مليىىوا لاير فىىإا هلىىك يعن ى أا نسىىبة المديونيىىة ‪0.6‬‬
‫(‪ )1.000.000÷600.000‬األمىىر الىىهى يعنى أا تمويىىا األصىىوا يىىتم عىىا بنسىىبة ‪1‬‬
‫لاير اق ملكية ‪ 0.6 :‬لاير ديوا ويلة األجا‪.‬‬
‫‪ 5-3‬دد مل ت غطية‬
‫غطية‬
‫و ئد (معد‬
‫و ئد)‬
‫عندما تعتمد المنشأ على القىروض ويلىة األجىا فى تميىا اسىتثماراتها فإنىه يترتىب‬
‫على نىىهه الىديوا أعبىىاء تمويليىة عىىاد ثابتىة ومنتظمىىة‪ .‬وياتىاج مالىىا القىوائم الماليىىة‬
‫أايانا عل التعرف عل قدر المنشأ عل سداد األعباء التمويلية الثابتة‪ .‬السىبب فى‬
‫أنمية نهه النسبة أنه إها لم يكا لدى الشركة أربااىا كافيىة لتغ يىة الفوائىد فىإا عىبء‬
‫الفوائىد قىىد يترتىب عليىىه تاويىا الىىربم إلى وسىار إها كانىىت األربىات غيىىر كافيىىة‪ ،‬أو‬
‫اياد الوسائر إها كانت الشركة اققت وسائر قبا تغ ية الفوائد‪ ،‬ما ننا فىإا النسىبة‬
‫تع مؤشرا جيدا عل الموا ر الت يسببها االعتماد عل الىديوا أو القىروض فى‬
‫تمويا االستثمارات‪.‬‬
‫تاسب نهه النسبة عل الناو اآلت ‪:‬‬
‫‪28‬‬
‫صىفا لبا ‪+‬‬
‫ــــــــــــــ‬
‫و ئد‬
‫و ئد‬
‫عل سبيا المثىاا إها بلى صىاف الىربم ‪ 12000‬لاير وهلىك بعىد وصىم فوائىد قىدرنا‬
‫‪ 4000‬لاير ف نهه الاالة فإا معدا تغ ية الفوائد نو ‪ 4‬مرات (‪12000‬ص‪)4000‬‬
‫÷ ‪.]4‬‬
‫‪ -4‬قس‬
‫لبحية‬
‫مى اا مؤشل ت‬
‫لبحية شللة؟‬
‫تقىىيس نسىىب الربايىىة قىىدر الشىىركة على تاقيىىق األربىىات‪ ،‬ويمكىىا أا تسىىتودم أيضىىا‬
‫كمقيىىاس مىىال لتقيىىيم أداء المنشىىأ ‪ .‬ويوجىىد العديىىد مىىا مقىىاييس الربايىىة‪ ،‬مىىا نىىهه‬
‫المقاييس ما يل ‪:‬‬
‫ العائد عل اق الملكية‬‫ العائد عل األصوا‬‫ العائد عل الماا المستثمر‬‫ نسبة مجما الربم إل المبيعات‬‫‪ -‬العائد عل المبيعات‬
‫‪ 1-4‬عىئد‬
‫ا حق م لية‬
‫يعتبىىر معىىدا العائىىد عل ى اىىق الملكيىىة مىىا النسىىب الهامىىة الداولىىة ف ى تاليىىا ربايىىة‬
‫الشركة إل جانب معدا دوراا األصوا ودرجة الرفع المال ‪ .‬ويقيس المعىدا العائىد‬
‫الناتب عا استثمار أمواا الملك (اق الملكية) بالمنشأ ‪.‬‬
‫ياسب معدا العائد عل اق الملكية عل الناو اآلت ‪:‬‬
‫صىفا لبا‬
‫ــــــــــــــ‬
‫م موأل حقوق م لية‬
‫عل سبيا المثىاا إها كىاا صىاف الىربم إلاىدى الشىركات بعىد تو يىة كافىة النفقىات‬
‫يبل ‪ 60.000‬لاير ومجموع اق الملكية ف الشركة مليوا لاير‪ ،‬ف نهه الاالىة فىإا‬
‫العائد عل اق الملكية يبل ‪.)1.000.000 ÷ 60.000( ٪6‬‬
‫‪29‬‬
‫‪ 2-4‬عىئد‬
‫ا اصو‬
‫يقىىيس معىىدا العائىىد على األصىىوا ربىىم كىىا لاير مسىىتثمر فى أصىىوا المنشىىأ سىىواء‬
‫كانت نهه األصوا ف شكا موجودات متداولة أو مجودات غير متداولىة ملموسىة أو‬
‫غير ملموسة‪ .‬ويعتبر معدا العائد عل األصوا أبس الصور المالية لمىا يعىرف فى‬
‫التاليا المال بالعائد عل االستثمار أى صاف الربم الناتب عا االستثمار بالمنشىأ ‪.‬‬
‫ويستودم نها المعدا عاد لمقارنة أداء المنشآت عا الفتر الماليىة ألا صىاف الىربم‬
‫كرقم م لق ال يساعد ف إجراء مثا نىهه المقارنىة نظىرا الوىتالف أاجىام المنشىآت‪،‬‬
‫وتعتبر قسمة صاف الربم عل إجمال األصوا نوعا ما التاييد لاجم الشركة عنىد‬
‫مقارنة أداء الشركات‪.‬‬
‫ياسب العائد عل األصوا عل الناو اآلت ‪:‬‬
‫صىفا لبا‬
‫ـــــــــــ‬
‫مى ا اصو‬
‫ف ى نفىىس المثىىاا السىىابق إها كىىاا مجمىىوع أصىىوا الشىىركة ‪ 2‬مليىىوا لاير فىىإا معىىدا‬
‫العائد عل األصوا ‪.)2.000.000 ÷ 60.000( ٪3‬‬
‫‪ 3-4‬عىئد‬
‫ا مى‬
‫مس ثمل‬
‫يقدم المالليا صور أورى للعائد عل االستثمار ن العائد عل الماا المستثمر‪.‬‬
‫فرقم إجمال األصوا الظانر بقائمة المركا المال ال يمثا الماا المستثمر‬
‫صرياة‪ .‬الماا المستثمر ف المنشأ يتمثا ف رأس الماا العاما ( األصوا‬
‫المتداولة – الوصوم المتداولة ) باإلضافة إل األصوا غير المتداولة‪ .‬ويمكا‬
‫التعرف عل الماا المستثمر ما نااية أورى‪ ،‬ايث يتمثا ف الوصوم ويلة‬
‫األجا مضافا إليها اق الملكية‪ .‬ما نااية أورى فإا صاف الربم ال يعكس العائد‬
‫عل الناتب عا االستثمار ألا صاف الربم وصم منه الفوائد عل الوصوم ويلة‬
‫األجا ف نفس الوقت الهى تكوا فيه نهه الوصوم جاء ما الماا المستثمر‪.‬‬
‫ياسب معدا العائد عل الماا المستثمر عل الناو اآلت ‪:‬‬
‫و ئد‬
‫صىفا لبا ‪+‬‬
‫ــــــــــــــ‬
‫حقوق م لية ص صو طوي ة ا‬
‫عل سبيا المثاا إها كاا اق الملكية يبلى مليىوا لاير والوصىوم ويلىة األجىا تبلى‬
‫‪ 600.000‬لاير وصاف الربم ‪ 60.000‬لاير ف ايا أا الفوائد ‪ 20.000‬لاير‪ ،‬فى‬
‫‪30‬‬
‫نىىىهه الاالىىىة فىىىإا العائىىىد علىىى المىىىاا المسىىىتثمر يبلىىى ‪60.000( ٪5‬ص‪÷ )20.000‬‬
‫(‪1.000.000‬ص‪.])600.000‬‬
‫‪ 4-4‬م م‬
‫لبا ا مبيعىت‬
‫يعتبر مجما الربم المكوا األساس لربم المنشىأ ‪ ،‬ويعكىس مجمىا الىربم نسىبة ربىم‬
‫المبيعىىات إل ى إجمىىال المبيعىىات ايىىث ياسىىب مجمىىا الىىربم بىىالفرق بىىيا المبيعىىات‬
‫وتكلفة المبيعات‪ ،‬وغالبا ما يعبر عنىه بهىاما الىربم ألنىه يمثىا الفىرق بىيا المبيعىات‬
‫وتكلفة المبيعات‪ .‬بصفة عامة فإا أى منشىأ تسىع إلى االسىتمرار فى نشىا ها البىد‬
‫أا تاقىىق بدايىىة نىىاما ربىىم موجىىب لتغ يىىة النفقىىات األوىىرى للمنشىىأ ‪ ،‬أمىىا إها كىىاا‬
‫نىىاما الىىربم سىىالب فىىإا أى ايىىاد فى مبيعىىات الشىىركة سىىوف يترتىىب عليهىىا ايىىاد‬
‫الوسائر بفرض عدم وجود إيرادات أورى ما وارج النشا األساس للمنشأ ‪.‬‬
‫وتاسب نهه النسبة عل الناو اآلت ‪:‬‬
‫م م لبا‬
‫ــــــــــــــ‬
‫مبيعىت‬
‫علىىىى سىىىىبيا المثىىىىاا إها بلغىىىىت مبيعىىىىات الشىىىىركة مليىىىىون لاير وتكلفىىىىة المبيعىىىىات‬
‫‪ 1.500.000‬لاير فىىىى نىىىىهه الاالىىىىة فىىىىإا مجمىىىىا الىىىىربم يعىىىىىادا ‪ 500.000‬لاير‬
‫(‪ ،)1.500.000 – 2.000.000‬ونسىىىبة مجمىىىا الىىىربم إلىىى المبيعىىىات تعىىىادا ‪٪25‬‬
‫(‪.)2.000.000 ÷ 500.000‬‬
‫‪ 5-4‬عىئد‬
‫ا مبيعىت‬
‫مجما الربم فى السىبة السىابقة ال يمثىا الىربم النهىائ القابىا للتوايىع على المىالك‪،‬‬
‫لكنه يمثا المرالة األول ف القياس المرال لصاف دوا المنشأ ‪ .‬يلى هلىك وصىم‬
‫كافىىة النفقىىات والوسىىائر وإضىىافة كافىىة اإليىىرادات والمكاسىىب مىىا األنش ى ة األوىىرى‬
‫للوصوا إل صاف الربم‪ .‬العائد عل المبيعات يع فكر عا نسبة مىا يتبقى مىا‬
‫المبيعات كصاف ربم قابا للتوايع‪.‬‬
‫ياسب معدا العائد عل المبيعات عل الناو اآلت ‪:‬‬
‫صىفا لبا‬
‫ــــــــــــــ‬
‫صىفا مبيعىت‬
‫ف المثاا السابق ايث المبيعات ‪ 2‬مليىوا لاير ومجمىا الىربم ‪ 500.000‬لاير‪ ،‬فىإها‬
‫بلغىىىىت المصىىىىروفات ‪ 300.000‬لاير فىىىىإا صىىىىاف الىىىىربم يعىىىىادا ‪ 200.000‬لاير‬
‫‪31‬‬
‫(‪ ،)300.000-500.000‬ومعىىىىىىدا العائىىىىىىد علىىىىىى المبيعىىىىىىات ‪÷200.000 ( ٪10‬‬
‫‪.)2.000.000‬‬
‫معىد ة ديبوا‬
‫ليف قس د قس‬
‫مى ية بطليقة ح‬
‫مصىدل لبحية شللة‬
‫النسب المالية السابقة يمكن استخدامها فى تحليل المصادر األساسية للربحية‪.‬‬
‫ديبونت حدد هذه المصادر فى ثالثة هى الرفع المالى‪ ،‬دوران األصول‪ ،‬وربح‬
‫المبيعات‪.‬‬
‫من ناحية أخرى فإن معدل الربحية األهم هو معدل العائد على حق الملكية‪ ،‬هذا‬
‫المعدل يمكن تحليله إلى مصدرين أو إلى ثالثة مصادر لتحديد نقاط القوة والضعف‬
‫فى ربحية الشركة‪ ،‬كما يستخدم فى تحديد معدل النمو فى ربح السهم‪.‬‬
‫أى أن تحليل الربحية على جانبين‪:‬‬
‫األول‪ :‬تحليل معدل العائد على حق الملكية‬
‫الثانى‪ :‬معدل النمو فى الربح‪.‬‬
‫معدل العائد على حق الملكية‬
‫صافى الربح بعد الضريبة‬
‫معدل العائد على حق الملكية ع م= —————————‬
‫حقوق الملكية‬
‫صافى الربح‬
‫المبيعات‬
‫= —————— × ——————‬
‫حقوق الملكية المبيعات‬
‫‪32‬‬
‫الجانب األول من المعادلة السابقة يوضح دوران حق الملكية واآلخر ربح‬
‫المبيعات‪.‬‬
‫ويضيف البعض إلى المعادلة السابقة بعدا ثالثا يعكس تمويل األصول‪:‬‬
‫صافى الربح‬
‫المبيعات‬
‫األصول‬
‫=—————— × ————— × —————‬
‫عم‬
‫المبيعات‬
‫األصول‬
‫حقوق الملكية‬
‫وتنطوى المعادلة األخيرة على ثالثة مؤشرات‪:‬‬
‫ مؤشر الرفع المالى ويمثله الحد األول من المعادلة‬‫ مؤشر دوران األصول ويمثله الحد الثانى‬‫ مؤشر ربح المبيعات ويمثله الحد لثالث من المعادلة‪.‬‬‫وبناءا عليه فإن أي تغير إيجابى فى العناصر الثالثة المكونة للمعادلة السابقة من‬
‫شأنه أن يرفع العائد على حق الملكية والعكس‪.‬‬
‫وال ينظر المستثمر إلى العائد على حق الملكية فحسب‪ ،‬وانما يرغب دائما فى‬
‫التعرف على معدل النمو فى ربح السهم‬
‫معدل النمو فى األرباح‬
‫معدل النمو فى ربح السهم = ع م × ح‬
‫= ع م × (‪ -1‬ع)‬
‫= ع م × (‪ -1‬ت‪/‬ر)‬
‫حيث تشير ع م إلى معدل العائد على حق لملكية‪.‬‬
‫ح تشير إلى نسبة األرباح المحتجزة‪.‬‬
‫ع نسبة العائد النقدى الموزع من األرباح‪.‬‬
‫ت مبلغ التوزيع النقدى‪.‬‬
‫ر األرباح السنوية‪.‬‬
‫‪ -5‬مؤشل ت مى ية سا‬
‫‪33‬‬
‫مى اا مؤشل ت‬
‫مى ية سا ؟‬
‫المؤشرات المالية للسهم تودم بشكا مباشر عمليىة االسىتثمار فى األسىهم ايىث تىوفر‬
‫أساسىىا لمقارنىىة أسىىهم الشىىركات وف ى ضىىوء نىىهه المقارنىىة تىىتم عمليىىة المفاض ىلة بىىيا‬
‫البدائا االستثمارية ف األسهم‪ .‬وتعتمد المؤشىرات الماليىة للسىهم بشىكا أساسى على‬
‫القىىيم الماليىىة المعروضىىة بىىالقوائم الماليىىة للشىىركة إل ى جانىىب معلومىىات أوىىرى عىىا‬
‫األسهم مثا عدد أسهم الشركة‪ ،‬وسعر السهم ف السوق‪.‬‬
‫تتضما المؤشرات المالية للسهم ما يل ‪:‬‬
‫ ربم السهم‬‫ مكرر األربات‬‫ عائد السهم‬‫ نسبة التوايع النقدى‬‫‪ -‬السعر إل القيمة الدفترية للسهم‪.‬‬
‫‪ 1-6‬لبا سا ‪EPS‬‬
‫ربم السهم‪ ،‬أو نصيب السهم ما األربات‪ ،‬يعتبر أنم مؤشىر ينظىر إليىه المسىتثمر فى‬
‫القىىوائم الماليىىة المعروضىىة فى نهايىىة الفتىىر ‪ .‬ونظىىرا ألنميىىة ربىىم السىىهم فى القىىرار‬
‫االسىىتثمارى فىىإا معظىىم المعىىايير العالميىىة للمااسىىبة تتضىىما معيىىارا مسىىتقال لاسىىاب‬
‫ربم السهم‪ ،‬وتعد الهيئة السعودية للمااسبيا القانونييا معيىارا مااسىبيا لاسىابه‪ .‬مىا‬
‫نااية أورى فإا ربم السهم أصبم أاد المعلومات المالية الت تعرضها قائمة الىدوا‬
‫للشركات السعودية ف السنوات األوير كرقم نتيجة ف نهاية القائمة‪.‬‬
‫ياسب ربم السهم االيا بالمعادلة اآلتية‪:‬‬
‫صىفا لبا‬
‫ــــــــــــــ‬
‫م وسط دد اسا‬
‫متوس ى عىىدد األسىىهم = (عىىدد األسىىهم ف ى بدايىىة السىىنة × ‪12‬ت‪ )12‬ص (عىىدد األسىىهم‬
‫المصدر والا الفتر × عدد الشهور ما تاريع اإلصدارت‪.)12‬‬
‫‪34‬‬
‫‪ 2-6‬مللل لبحية‬
‫مكرر رباية السهم يفسر عدد مرات مضاعفة سعر السهم لىربم السىهم‪ ،‬ويعتبىر نىها‬
‫المؤشىىر أنىىم وأبس ى المؤشىىرات الماليىىة الت ى تسىىتودم ف ى الاكىىم عل ى السىىعر الىىهى‬
‫يتداوا به السهم ف السوق المالية وتاديد ما إها كاا نىها السىعر مرتفعىا أو منوفضىا‬
‫مقارنىىة بأسىىعار األسىىهم األوىىرى‪ .‬وعىىاد مىىا يضىىارب المسىىتثمروا علىى الربايىىة‬
‫المتوقعة للسهم لقبوا المكررات المرتفعة‪ ،‬فقد يكوا مكرر الرباية عاليا بالنظر إلى‬
‫الربم الفعل عا الفتر المنقضية‪ ،‬إال أنه إها كانت األربىات المتوقعىة عاليىة فإنهىا قىد‬
‫تبرر ارتفاع مكرر الرباية الاال لسهم معيا‪.‬‬
‫ياسب مكرر الرباية عل الناو اآلت ‪:‬‬
‫سعل سا‬
‫ـــــــــــ‬
‫لبا سا‬
‫‪ 3-6‬ىئد سا‬
‫يقيس نىها المؤشىر العائىد النقىدى للسىهم المتمثىا فى التوايعىات النقديىة التى تقررنىا‬
‫الشىىركة للسىىهم الوااىىد‪ .‬وال يعتمىىد المؤشىىر عل ى القىىيم الماليىىة المباشىىر مىىا القىىوائم‬
‫المالية‪ ،‬وإنما نو نتاج قرار الجمعية العمومية بالتوايع النقدى‪.‬‬
‫ياسب العائد النقدى للسهم عل الناو اآلت ‪:‬‬
‫وزيع ققدى سا‬
‫ــــــــــــــ‬
‫سعل سا‬
‫ويشىىار إلىىى الشىىىركات التىىى تىىىواع نقديىىة بصىىىور منتظمىىىة بأنهىىىا شىىىركات العوائىىىد‬
‫ووصوصا إها كاا نها العائد يرتب باألربات الفعلية ويتم بصور منتظمة‪ .‬مثىا نىهه‬
‫األسىىهم تعتب ىر نىىدفا لالسىىتثمارات ويلىىة األجىىا وصوصىىا بالنسىىبة للمسىىتثمريا مىىا‬
‫المؤسسات كصناديق االستثمار وصناديق التأمينات والمعاشات‪.‬‬
‫‪ 4-6‬قسبة‬
‫وزيع ققدى‬
‫توضم نهه النسبة درجة ميا الشركة ناو توايع أربااها نقدا‪ ،‬فكثيىرا مىا الشىركات‬
‫الت لديها فرد استثمارية واعد قد تفضا عدم توايع نقدية لتىوفير السىيولة الكافيىة‬
‫لتمويا الفرد االستثمارية‪ ،‬فى نىهه الاالىة فىإا نسىبة التوايىع النقىدى تكىوا متدنيىة‬
‫بالنسبة لههه الشركات‪ .‬عل جانب آور فىإا شىركات العوائىد تميىا إلى توايىع نسىبة‬
‫كبير ما أربااها نقدا مثا شركات األسمنت وشركات األدوية‪.‬‬
‫تاسب نسبة التوايع النقدى عل الناو اآلت ‪:‬‬
‫وزيع ققدى سا‬
‫ــــــــــــــ‬
‫‪35‬‬
‫لبا سا‬
‫‪ 5-6‬سعل ا قيمة دف لية‬
‫يشبه نها المؤشر مكرر الرباية إل اد كبير غير أنه غير شائع االستودام بيا‬
‫المستثمريا الهيا يفضلوا مكرر الرباية ف الاكم عل السعر الهى يتداوا به‬
‫السهم‪ .‬ويعكس المؤشر مقارنة بيا ريقتيا موتلفتيا لقيمة السهم‪ ،‬األول القيمة‬
‫السوقية الت تاددنا ظروف الشركة والسوق واالقتصاد بشك عام‪ ،‬والثانية القيمة‬
‫الدفترية الت تاكمها القياسات المااسبية وفقا لمعايير المااسبة‪ .‬فالقيمة الدفترية‬
‫للسهم تمثا نصيب السهم ما صاف األصوا‪ ،‬أو ما نااية أورى‪ ،‬نصيب السهم‬
‫ما اقوق المسانميا الت تتضما رأس الماا واالاتيا يات واألربات المبقاه‪ .‬ناتب‬
‫نها المؤشر يعكس عدد مرات مضاعفة السعر للقيمة الدفترية للسهم‪.‬‬
‫وياسب المؤشر عل الناو اآلت ‪:‬‬
‫سعل سا‬
‫ــــــــــــــ‬
‫قيمة دف لية سا‬
‫‪ -7‬تدلة شللة‬
‫ا وزيع أسا‬
‫مقحة ( اسا‬
‫م ىقية)‬
‫ليف قعلف أا شللة دياى‬
‫تدلة ا وزيع أسا م ىقية‬
‫أسهم المناة تواع عاد ما االاتيا يات واألربات المبقاه‪ ،‬وكالنما مسجا ف قائمة‬
‫المركا المال ضما اقوق الملكية‪ ،‬وتشما األربات المبقاه عاد صاف ربم السنة‬
‫الاالية بعد اجا االاتيا يات‪ .‬وتتادد قدر الشركة ورغبتها ف توايع أسهم مناة‬
‫عل عامليا‪:‬‬
‫األوا‪ :‬عدم رغبة الشركة ف توايع أربات نقدية وهلك لااجتها إل السيولة النقدية‬
‫الاتياجات معينة منها الدووا ف استثمارات جديد ‪.‬‬
‫الثان ‪ :‬توفر األرصد الكافية ما االاتيا يات واألربات المبقاه لتوايعها ف شكا‬
‫أسهم مناة‪.‬‬
‫وقد يتساءا القارم نا يمكا استودام االاتيا النظام لهها الغرض‪ ،‬اإلجابة‬
‫اددنا نظام الشركات ف الماد ‪ ،126‬ايث أوضات الماد استودامات االاتيا‬
‫النظام ف ‪:‬‬
‫‪ -1‬تغ ية الوسائر‬
‫‪ -2‬اياد رأس الماا‬
‫‪36‬‬
‫ويتم االستودام ف نهه األغراض بدوا شرو ‪ .‬أى أا الشركة يمكنها توايع‬
‫االاتيا النظام ف شكا أسهم مناة إها رأت هلك‪.‬‬
‫تح يىطيىت ‪ +‬البى‬
‫الادود الممكنة ألسهم المناة = ــــــــــــ‬
‫مى‬
‫لأ‬
‫طلق حديد سعل سا‬
‫مبقىه‬
‫لياااااااااااااف قسااااااااااااا د‬
‫مع ومىت م ىحاة فاا‬
‫قااااديل قيمااااة عىد ااااة‬
‫سا ؟‬
‫عل الرغم ما أا سعر السهم نو ماصلة عواما متعدد ونتاج عالقات معقىد‬
‫ال يمكا‪ ،‬عل وجه اليقىيا‪ ،‬أا ناىدد تىأثير كىالً منهىا على هلىك السىعر‪ ،‬إال أا ننىاك‬
‫بعض ال رق العملية التو تساعد فو تاديد سعر السهم فو وقت معيا‪.‬‬
‫وتتدرج رق تاديد سعر السىهم مىا السىهولة النسىبية إلى الصىعوبة والتعقيىد‬
‫النسبو باسب عمق التاليا المالو واإلاصائو لمكونات سعر السىهم‪ .‬وبصىفة عامىة‬
‫فإا مكونات دالة تاديد السعر تتضما‪:‬‬
‫(‪ )1‬التدفقات النقدية المتوقعة ما االستثمار فو السهم )‪. (E‬‬
‫(‪ )2‬معدا العائد المتوقع عل االستثمار فو السهم )‪. (R‬‬
‫ويىىتم التعبيىىر عىىا العالقىىة البسىىي ة التىىو تجمىىع بىىيا العىىامليا السىىابقيا لتاديىىد سىىعر‬
‫السهم )‪ (P‬عل الناو اآلتو‪:‬‬
‫‪P = E/R‬‬
‫مثاا‪ :‬عل سبيا المثاا إها كانت التدفقات النقدية لسهم إادى الشركات تقدر بـ ‪20‬‬
‫لاير وأا العائد الم لوب عل االستثمار فو فئة الموا ر التو ينتمو إليها السىهم نىو‬
‫‪ ،%8‬فو نهه الاالة فإا السعر العادا للسهم نو‪:‬‬
‫سعر السهم )‪ 250 = 0.08 ÷ 20 = (P‬لاير‬
‫قياس متغيرات السعر‪:‬‬
‫‪37‬‬
‫تىىاداد العالقىىة البسىىي ة السىىابقة لتاديىىد سىىعر السىىهم تعقيىىدا ً باسىىب كيفيىىة تاديىىد‬
‫القيمىىة المتوقعىىة لألربىىات‪ ،‬وكىىهلك تقىىدير معىىدا العائىىد الم لىىوب عل ى االسىىتثمار فىىو‬
‫السهم ما فئة الموا ر التو ينتمو إليها االستثمار فو نها السهم‪.‬‬
‫‪1‬ت التدفقات النقدية‬
‫‪1‬ت‪ 1‬تعريف التدفقات النقدية‪:‬‬
‫تسىىتودم عىىد مفىىانيم موتلفىىىة للداللىىة علىى التىىدفقات النقديىىىة للسىىهم )‪ ،(E‬مىىا نىىىهه‬
‫المفانيم‪:‬‬
‫‪ .1‬ربم السهم ‪ EPS‬أو ما يعرف بنصيب السهم مىا األربىات المتااىة لاملىة األسىهم‬
‫العادية‪.‬‬
‫‪ .2‬نصىىيب السىىهم مىىا التىىدفقات النقديىىة‪ ،‬ايىىث يىىتم تاويىىا صىىافو الىىربم إلى تىىدفقات‬
‫نقدية باستودام العالقة اآلتية‪:‬‬
‫صافو الربم ص المصروفات غير النقدية ـ المصروفات الرأسمالية ـ التغير فو رأس‬
‫الماا العاما ص التغير فو الديوا ويلة األجا‪.‬‬
‫ثم يتم تاديد نصيب السهم ما التدفقات النقدية عا ريق‪:‬‬
‫دفقىت ققدية ÷ دد اسا‬
‫‪1‬ت‪ 2‬القيمة المتوقعة للتدفقات النقدية للسهم )‪(E‬‬
‫بعد تاديد مفهوم التدفقات النقدية‪ ،‬سواء باعتبارنا ربم السهم أو نصىيب السىهم‬
‫مىىا التىىدفقات النقديىىة‪ ،‬يجىىب اسىىتودام ريقىىة معينىىة لتوقىىع نىىهه القيمىىة لفتىىر امنيىىة‬
‫معقولة‪.‬‬
‫‪1‬ت‪2‬ت‪ 1‬ريقة السير العشوائو (النموهج البسي )‬
‫تعتبىىر نىىهه ال ريقىىة أبسىى ىىرق التوقىىع لألربىىات المسىىتقبلية ايىىث تعتبىىر األربىىات‬
‫المستقبلية امتداد لألربات الاالية وبنا ًء عليه فإا‪:‬‬
‫‪Et = Et-1‬‬
‫مثاا‪:‬‬
‫‪38‬‬
‫فىىو المثىىاا السىىابق ايىىث كىىاا نصىىيب السىىهم مىىا األربىىات (التىىدفقات) اسىىب التقريىىر‬
‫المىىىالو الفعلىىىو لعىىىام ‪ 1424‬نىىىو ‪ 20‬لاير وأا معىىىدا العائىىىد الم لىىىوب ‪ ،%8‬فىىىإها‬
‫أفصىىات الشىىركة عىىا أا ربىىم السىىهم عىىا الربىىع األوا مىىا عىىام ‪ 1425‬نىىو ‪ 6‬لاير‬
‫ويتوقع أا يستمر نها النمو فو األربات والا العام‪.‬‬
‫فو نهه الاالة يتوقع المستثمر فو بداية ‪ 1425‬أا يكوا ربم السىهم لعىام ‪ 1425‬نىو‬
‫‪ 20‬لاير ويكىىىوا السىىىعر (‪ 250 = 0.08 ÷ 20‬لاير) وعنىىىدما ترتفىىىع األربىىىات ربىىىع‬
‫السنوية إل ‪ 6‬لاير للسهم فإا الوضع ال بيعو لها أا يكوا ربم السهم المتوقىع لعىام‬
‫‪ 1425‬نو ‪ 24‬لاير للسهم وبنا ًء عليه فإا سعر السهم يرتفع ما ‪ 250‬لاير إلى ‪300‬‬
‫لاير‪:‬‬
‫(‪ 300 = 0.08 ÷ )6 × 4‬لاير‬
‫‪1‬ت‪2‬ت‪ 2‬القيمة المتوقعة للتدفقات النقدية‪:‬‬
‫تغ و نىهه ال ريقىة فىو توقىع التىدفقات النقديىة فتىر امنيىة أ ىوا‪ ،‬كمىا تعتمىد‬
‫عل وصم التدفقات المتوقعة بمعدا العائد الم لوب عل االستثمارات (أق ااتسىاب‬
‫قيمة االية لههه التدفقات)‪ ،‬كما تأوه فو االعتبار التغيرات الممكنة فو ربم السىهم أو‬
‫فو التدفقات النقدية للسهم‪ ،‬وهلك بصرف النظر عا القيمىة السىابقة لمقيىاس التىدفقات‬
‫النقدية‪.‬‬
‫]‪Pv = [E1/(1+r)1]+[E2/(1+r)2]+… [En/(1+r)n‬‬
‫ومنها يتم اساب متوس األربات المتوقعة بقسمة القيمة الااليىة على عىدد السىنوات‪.‬‬
‫ايث‪:‬‬
‫‪ : Pv‬القيمة الاالية فو بداية السنة‪.‬‬
‫‪ : n‬عدد السنوات‪.‬‬
‫‪ : E‬ربم السهم أو التدفقات النقدية للسهم‪.‬‬
‫‪ : r‬معدا العائد الم لوب‪.‬‬
‫ويوجىىد جىىداوا للقيمىىة الااليىىة سىىواء للىىدفعات المتسىىاوية أو الىىدفعات غيىىر المتسىىاوية‬
‫لألربات أو للدفعات الفورية‪.‬‬
‫مثاا (‪)3‬‬
‫عل سبيا المثاا إها كانت األربات المتوقعىة لىثالث سىنوات نىو‪ 30 ،28 ،24 :‬لاير‬
‫للسهم فو نهاية السنوات ‪ 1425‬ـ ‪ ،1427‬وأا معدا العائد الم لوب نو ‪.%8‬‬
‫فىىو نىىهه الاالىىة يسىىتودم معىىدا العائىىد لوصىىم األربىىات المسىىتقبلية لاسىىاب القيمىىة‬
‫الااليىىة لألربىىات فىىو ‪1‬ت‪1‬ت‪ ،1425‬وكىىهلك لاسىىاب سىىعر السىىهم عل ى أسىىاس القيمىىة‬
‫الاالية لألربات المتوقعة‪.‬‬
‫‪39‬‬
‫القيمة الاالية = (‪ )0.9259 × 24‬ص (‪ )0.8573 × 28‬ص (‪= )0.7938 × 30‬‬
‫‪ 22.2‬ص ‪ 24‬ص ‪ 70 = 23.8‬لاير‬
‫متوس الربم المتوقع = ‪ 23.3 = 3 ÷ 70‬لاير‬
‫سعر السهم = ‪ 291 = 0.08 ÷ 23.3‬لاير‬
‫‪ 3/2/1‬لسم ة البى في حى ة معد‬
‫قمو ثىبت‪:‬‬
‫تعتبر ريقة المتوس المتبعة فىو األسىلوب السىابق ريقىة تقريبيىة لاسىاب األربىات‬
‫المتوقعة‪ ،‬ألا األساليب التو تادد الربم المتوقع بدقىة تعتبىر أكثىر تعقيىداً‪ .‬فىو بعىض‬
‫الاىىاالت قىىد يفضىىا اسىىتودام معادلىىة تقيىىيم سىىعر السىىهم على أسىىاس افتىىراض وجىىود‬
‫معدا نمو ثابت فو األربات‪ .‬فو نهه الاالة فىإا معادلىة سىعر السىهم األساسىية تكىوا‬
‫عل الناو اآلتو‪:‬‬
‫‪P = E/R-G‬‬
‫ايث ‪ : G‬تمثا معدا النمو فو األربات‪.‬‬
‫فىإها رجعنىىا إلى المثىاا األصىىلو ايىىث كانىىت األربىات المتوقعىىة لعىىام ‪ 1425‬نىىو ‪24‬‬
‫لاير وما المتوقىع أا تىاداد األربىات بنسىبة ‪ %2‬سىنويا ً فىو نىهه الاالىة يصىبم سىعر‬
‫السهم = ‪ 0.08( ÷ 24‬ـ ‪ 400 = )0.02‬لاير‪.‬‬
‫‪2‬ت‪ 2‬ـ معىدا العائىد الم لىوب‪ :‬يوتلىف معىدا العائىد الم لىوب مىا صىناعة ألوىرى‬
‫وما نشا آلور وما شركة ألوىرى باسىب درجىة الموىا ر التىو تىرتب بالشىركة‬
‫المعينة‪ .‬ويتكوا معدا العائد الم لوب لسهم شركة معينة ما المكونات اآلتية‪:‬‬
‫‪ .1‬معىىدا العائىىد الوىىالو مىىا الموىىا ر‪ :‬ونىىها المعىىدا يتكىىوا مىىا معىىدا العائىىد عل ى‬
‫االستثمار مضاف إليه معدا التضوم‪.‬‬
‫‪ .2‬مقابىىا الو ىىر‪ :‬ويقسىىم الو ىىر إل ى و ىىر منىىتظم (عىىام) (بيتىىا) وو ىىر وىىاد أو‬
‫عشوائو (غير منتظم) وعند اساب القيمة المتوقعة لمعدا العائد يستبعد الو ىر غيىر‬
‫المنتظم ما معادلة التقدير‪.‬‬
‫ويسىىىتودم مىىىا يعىىىرف بنمىىىوهج السىىىوق المشىىىتق مىىىا نمىىىوهج تسىىىعير األصىىىوا‬
‫الرأسىىمالية لتقىىدير معىىدا العائىىد المتوقىىع لورقىىة ماليىىة معينىىة‪ .‬ويعتمىىد النمىىوهج عل ى‬
‫تصور أا معدا العائد للورقة المالية نو دالىة فىو معىدا العائىد الوىالو مىا الموىا ر‬
‫مضىىافا ً إليىىه معامىىا الو ىىر العىىام (بيتىىا) فىىو معىىدا العائىىد لمافظىىة األوراق الماليىىة‬
‫للسوق ككا أو لمؤشر سوق الماا‪ ،‬مضىافا ً إليىه الو ىر غيىر المنىتظم المتعلىق بتقلىب‬
‫‪40‬‬
‫العائد الهق يرجع إل ظروف الشركة مصدر الورقىة الماليىة‪ ،‬ونىها الو ىر األويىر‬
‫يفترض أنىه يقتىرب مىا الصىفر نظىرا ً لتقلىب معىدا عائىد الورقىة بالموجىب والسىالب‬
‫عل فترات موتلفىة ممىا يعنىو أا المجمىوع الجبىرق لىه يسىاوق الصىفر‪ .‬ويعبىر عىا‬
‫نهه العالقة بالنموهج اآلتو‪:‬‬
‫‪Ri = Rf + bRm‬‬
‫ايث‪:‬‬
‫‪ :Ri‬معدا العائد المتوقع للشركة‪.‬‬
‫‪ :Rf‬معدا العائد الوالو ما الموا ر‬
‫‪ :b‬معاما االنادار والهق يعكس الو ىر العىام أو المنىتظم‪ ،‬والىهق يمكىا اسىابه مىا‬
‫والا تاليا االنادار لسلسلة ويلة نسبيا ً مىا البيانىات التاريويىة‪ .‬وعىاد فىإا معظىم‬
‫قواعد بيانات أسىواق المىاا تقىدم نىها المعامىا كنىوع مىا المؤشىرات السىوقية للورقىة‬
‫المالية‪.‬‬
‫‪ :Rm‬معدا العائد السوقو = ‪(R mt – Rmt-1)/ Rmt-1‬‬
‫مثاا‪:‬‬
‫افترض أا القيمة المتوقعة لرباية السهم نىو ‪ 24‬لاير لعىام ‪ ،1425‬وأا معامىا بيتىا‬
‫للموا ر المنتظمة لهها السهم نو ‪ 0.2‬وأا مؤشر السىوق فىو ‪1‬ت‪1‬ت‪ 1424‬نىو ‪640‬‬
‫نق ة وأا المؤشر فو ‪1‬ت‪1‬ت‪ 1425‬نو ‪ 720‬نق ة‪.‬‬
‫والم لوب تاديد السعر المتوقع للسىهم إها كىاا معىدا العائىد على أهوا الواانىة نىو‬
‫‪.%4‬‬
‫‪ 720( = Rm‬ـ ‪ )640‬ت ‪0.125 = 640‬‬
‫‪ 0.04 = Ri‬ص (‪0.065 = )0.125 × 0.2‬‬
‫سعر السهم = ‪ 369 = 0.065 ÷ 24‬لاير‬
‫‪41‬‬