Abusos i fraus financers:
La protecció de l’inversor
Oriol Amat, UPF
5 de febrer 2014
Programa
1. Fraus financers
2. Protecció de l’inversor
3. Condicionants negatius
4. Auto protecció
5. Conclusions
1.Fraus financers
Acte intencionat d’engany en transaccions financeres,
normalment amb propòsit d’enriquiment
Abús de mercat:
•
Ús d’informació privilegiada
•
Manipulació de preus (Dump & Pump, LIBOR...)
1.Fraus financers
Problemes de transparència i mal govern:
•
Manipulació comptable
•
No informar participacions significatives
•
Incentius amb efectes perversos
Expansión
1.Fraus financers
Problemes de conducta:
Conflictes d'interessos
Tarifes
Estafes (piràmide…)
Madoff
50.000 milions $
• Credibilitat inicial
• Alta rendibilitat
• Marketing potent
• Mai va explicar com ho feia
• Friehling & Horowitz, auditor retirat amb un sol
client: Madoff. Oficines: 7m2
7
2.Protecció de l’inversor
Objectiu supervisió: transparència mercats, evitar
abusos: protecció minorista
Supervisor
Productes
CNMV
Productes i serveis d’ Empreses
inversió (fons d’
Serveis
inversió, accions,
Inversió
preferents, pagarés,
bons, OPV, derivats…)
Banc d’Espanya
Productes i serveis
bancaris (depòsits,
préstacs…), canvi de
moneda
D.Gral.Assegurances
Assegurances i plans Asseguradores
de pensions
Institut de
Comptabilitat i
Auditoria de Comptes
Entitats
Entidats de crèdit,
Societats
de Taxació
Auditoríes
2.Protecció de l’inversor
Algunes dades del mercat espanyol i de la CNMV:
Mercat renda variable
•
5º Europa, 10º del món
•
Contractació: 691.608 milions € (70% PIB)
•
158 cotitzades. Capitalització: 43% PIB (119% en USA)
Mercat renda fixe privada
•
Contractació 1.400% PIB
•
Saldo viu
88% PIB
>8.000 entitats supervisades
>8 milions d’inversors
440 empleats
2.Protecció de l’inversor: Transparència
Actuacions:
• Informes d’auditoria: 402; 12% amb excepcions,
72 requeriments d’auditores, 5 problemàtiques
• Informe anual de govern corporatiu: 189, 24
requeriments, 77% compliment Códi Unificat
• Informe sobre retribucions
• 3.257 requeriments a ESI i IIC (informació fora de
termini, més informació…)
• Advertències
2.Protecció de l’inversor: MiFiD
• 21.002 consultes (70% telefòniques)
• Informar a la CNMV missatges enganyosos
• Atenció de reclamacions
Procés:
• Queixa al defensor del client de l’entitat
• Si en 2 mesos no hi ha resposta satisfactòria:
Reclamació a la CNMV (Oficina d’atenció al
inversor)
2.Protecció de l’inversor: Reclamacions i sancions
2.Protecció de l’inversor:
Propostes de millora
- Disuadir frau:
Reduir terminis tramitació
Increment de sancions i anticipar publicitat
- Comercialització:
Prohibir determinats productes a minoristes
Signar còpia d'informació rebuda
Període de reflexió de 24-48 hores
Mistery shopper: test de conveniència i idoneitat…
Obligació de que client escrigui i signi que sap que el
producte no és adequat
3. Condicionants negatius
Problemes:
• Algunes lliçons de la crisi
La regulació inadeqüada i la desregulació
afavoreix episodis crítics
• Baixa educació financera: inversors i venedors
• Paradisos fiscals
2008: El G-20 pren la decisió de limitar i controlar les
activitats dels paradisos fiscals
3. Condicionants negatius
2 Jun: ‘A’ ,
Outlook negative
80
Long-term issuer credit rating: ‘A+’, Outlook stable
600
70
500
60
400
50
15 Sep:
Lehman
files for
bankruptcy
; S&P
assigns SD
(selective
default)
rating
40
300
30
200
20
100
10
0
0
Jul-07
Sep-07
Nov-07
Jan-08
Mar-08
Lehman 5 yr senior CDS spread in bps (left hand scale)
May-08
Jul-08
Sep-08
Lehman share price (right hand scale)
Font: Guy Carpenter, Standard & Poor’s, Bloomberg data
Lehman Brothers (pèrdues per la fallida: 639.000 millones $)
16
3. Condicionants negatius
Cobdícia, Orgull, Risc, Enveja
Ceguera (no veu la bombolla)
BOMBOLLA
Por, pànic, histèria (reacció excesiva davant pèrdues)
Ceguera (no veu les oportunitats del mercat)
3. Condicionants negatius
Ètica i legalitat
•Lleis laxes
•Deutes
i garantistes
•Adiccions
Motius
pel frau
•Poc control
•Status
•Baixos estàndars ètics
•Tothom ho fa
•Estic mal pagat i m’ho mereixo
Font: D.Cressey (1980)
19
3. Condicionants negatius
“La cobdicia és bona”
Gordon Gekko
20
3. Condicionants negatius
Problemes en la normativa comptable
Cas pràctic:
pràctic: Canvis en el resultat comptable d’una empresa
real en funció dels criteris utilitzats
Criteris més
utilitzats
Criteris
conservadors
Espanya
100
-23
166
Alemanya
133
-31
140
Regne Unit
162
71
194
USA
167
86
211
Font: Elaboració pròpia
Criteris
menys conservadors
7
4.Auto protecció:
Estratègia d’inversió
• Prudència
• Llarg termini
• Diversificació
•
•
•
•
Dipòsits – Accions – Renda fixe – Immobles
Països
Sectors
Empreses
• Productes que s’entenguin (no derivats…)
• Empreses i persones de confiança
• Comprar en moments de compra i vendre
en moments de venda
4.Auto protecció:
Indicis de maquillatge
Anticipar maquillatges: Senyals d’alerta
Comptes anuals
-Canvis en criteris de valoració
-Diferències entre benefici i Caixa generada per les operacions
-Increment deute
Ratios
-Canvis importants comparats amb any anterior o amb el
sector
-Fòrmules predictives
Altres senyals
-Canvi d’auditor
-Problemes amb clausules resolutòries de préstecs
-Operacions massa complexes amb terceres parts
-Discrepàncies al consell o al Comité d’Auditoria
-Personalitat líders: llenguatge en presentacions…
9
5.Conclusions
- Frau sempre n’hi ha hagut i sempre n’hi
haurá
- El risc existeix … la prudència també
- Invertir a llarg en productes que
s’entenguin i en empreses de confiança
- Importància auto protecció
- Necessitat de millorar regulació, formació i
valors
“Ética és fer el correcte,
inclusiu quan ningú está mirant"
C.S. Lewis
Referències
Amat, O. (2011): La bolsa: funcionamiento y técnicas para invertir,
Deusto, Barcelona.
Lev, B. (2013): Ganar la confianza de los accionistas, Profit, Barcelona.
www.cnmv.es
www.oriolamat.cat
@oriolamat