صناعة الصكوك اإلسالمية بني الواقع و التحديات ودروس من التجربة املصرية بروفيسور :املرسي السيد حجازي صناعة الصكوك اإلسالمية بين الواقع و التحديات ودروس من التجربة المصرية ……………...المرسي السيد حجازي ملخص: اًمصؽقك اإلؾمالمقة هل مـ اعمـتجات اعماًمقة اعمبتؽرة اًمتل شمتقاومؼ مع اًمنميعة اإلؾمالمقة واًمتل يتزايد اًمطؾب قمؾقفا سمصقرة معـقية ؾمـة سمعد أظمرى ذم يمؾ مـ اًمدول اإلؾمالمقة واًمدول اًمغرسمقة قمغم اًمسقاء وظمصقصا سمعد األزمة اعماًمقة اًمعاعمقة .شمصدر احلؽقمات سمؿستقياهتا اعمختؾػة واًمنميمات صؽقيما ًمتؿقيؾ االؾمتثامرات وًمؾؿسامهة ذم ختػقػ اًمضغقط قمغم اعمقازكات اًمعامة .شمتصدر ماًمقزيا ودول اخلؾقج اًمعريب اصدار اًمصؽقك ذم اًمعامل ،وختطط سمريطاكقا ألن شمصبح ًمـدن قماصؿة اًمتؿقيؾ اإلؾمالمل ذم اًمعامل اًمغريب. ورهمؿ االكطالق اًمقاقمد ًمصـاقمة اًمصؽقك إال أكف شمقاضمففا جمؿققمة مـ اًمتحديات واعمخاـمر يؿؽـ أن كمصمر قمغم اؾمتدامة اًمـؿق ذم اًمصؽقك شمتؿثؾ ذم اًمتحديات واعمخاـمراًمنمقمقة واًمؼاكقكقة واًمتشغقؾقة وأظمػما مايؿؽـ أن يطؾؼ قمؾقفا اًمتحديات واعمخاـمر اخلارضمقة .طمددت هذه اًمدراؾمة أهؿ أكقاع هذه اًمتحديات واعمخاـمر واىمؽمطمت سمعض اًمتقصقات مـ أضمؾ إدارهتا واحلد مـ خماـمرهاً ،معؾ مـ أمهفا اكشاء هقئات ذقمقة وـمـقة وقماعمقة ًمؾتـسقؼ سملم اًمدول اعمختؾػة ذم شمػسػم وشمطبقؼ اًمؼقاقمد اًمنمقمقة طمتك شمتسع وشمـؿق صـاقمة اًمصؽقك ،وقمرضمت اًمدراؾمة إمم قمرض خمترص ًمؾتجرسمة اعمرصية ذم اصدار ىماكقن اًمصؽقك وأهؿ اًمتحديات اًمتل شمقاضمف صـاقمة اًمصؽقك واًمدروس اعمستػادة مـ اًمتجرسمة اعمرصية. Summary: Islamic Sukuk is an innovated financial product that is consistent with the Islamic law. Sukuk industry is expanding year after year in Islamic as well as western countries especially after the global financial crises 2008. Governments as well as corporations are involved in issuing Sukuk to finance investments and ease budget constraint. Malaysia and Arab Gulf countries dominate the primary and the secondary Sukuk markets. Britain plans to make London the capital of Islamic finance outside the Islamic world. Sukuk industry faces real challenges and risks from different aspects: from the Islamic law, the legal framework, in manning and applying Sukuk and lastly external challenges and risks. The study has explained these challenges and risks and suggested number of solutions to them, one of these suggested is to establish both national as well as international Shariàh Agencies to coordinate Islamic law issues among countries. A brief explanation of the Egyptian Sukuk law and number of lessons were followed. 2 صناعة الصكوك اإلسالمية بين الواقع و التحديات ودروس من التجربة المصرية ……………...المرسي السيد حجازي مقدمة: شمعرف هقئة اعمحاؾمؾة واعمراضمعة ًمؾؿمؾمسات اعماًمقة اإلؾمالمقة اًمصؽقك سملهنا "وصمائؼ متساوية اًمؼقؿة متثؾ طمصصا ؿمائعة ذم مؾؽقة أقمقان أو مـاومع أو ظمدمات أو مقضمقدات ذم منموع معلم أو كشاط اؾمتثامري ظماص ،وذًمؽ يعد حتصقؾ ىمقؿة اًمصؽقك وىمػؾ سماب االيمتتاب وسمدء اؾمتخدامفا ومقام أصدرت مـ أضمؾف".يمام يعرومفا جمؿع اًمػؼف اإلؾمالمل اًمدوزم )مـظؿة اًمتعاون اإلؾمالمل ( سملهنا "وصمائؼ أو ؿمفادات ماًمقة متساوية اًمؼقؿة متثؾ طمصص ًا ؿمائعة ذم مؾؽقة مقضمقدات (أقمقان أو مـاومع أو طمؼقق أو ظمؾقط مـ األقمقان واعمـاومعقاًمـؼقد واًمديقن) ىمائؿة ومع ً ال أو ؾمقتؿ إكشاؤها مـ طمصقؾة االيمتتاب ،وشمصدر وومؼ قمؼد ذقمل وشملظمذ أطمؽامف" .يتبلم مـ 1 اًمتعريػلم اًمساسمؼلم أن اًمصؽقك اإلؾمالمقة ذم مضؿقهنا هل أوراق ماًمقة ىماسمؾة ًمؾتداول مبـقة قمغم منموع اؾمتثامري يدر دظم ً ال وختضع ًمضقاسمط اًمنميعة اإلؾمالمقة. شمتـقع صقغ اًمصؽقك اًمتل يؿؽـ االؾمتػادة مـفا ذم شمشجقع االؾمتثامرات اًمعامة واخلاصة، ومصؽقك اعمضارسمة أو اعمشاريمة شمـاؾمب اعمشاريع اعمدرة ًمؾدظمؾ أو اإليراد مثؾ حمطات اًمطاىمة اًمؽفرسمائقة واعمقاكئ وهمػمها ،ويؿؽـ ًمؾدوًمة أن شمؼقم سمنماء كصقب محؾة صؽقك اعمضارسمة أو اعمشاريمة سماًم تدريج وومؼ سمركامج حمدد وقمغم مدى ومؽمة زمـقة معقـة ،وهذا ما يعرف سماعمشاريمة اعمتـاىمصة .أما صؽقك اإلضمارة ومقؿؽـ اؾمتعامهلا ذم شمعبئة اعمقارد اًمالزمة ًمتؿقيؾ اإلكشاءات اًمعؼارية ومتقيؾ ذاء اآلالت ،واعمعدات واألضمفزة واألصماث ،وما ؿماسمف ذًمؽ مـ أقمقان ذات قمؿر ـمقيؾ ،إضاومة إمم ذًمؽ يؿؽـ اإلومادة مـ صؽقك األقمقان اعممضمرة ذات اًمعؿر اًمؼصػم ذم متقيؾ ذاء اًمؾقازم واألضمفزة مثؾ أضمفزة احلاؾمب اآلزم ،يمام يؿؽـ اؾمتخدام صؽقك إضمارة اخلدمات ذم متقيؾ اعمنموقمات ذم ىمطاقمات مفؿة ،مثؾ اًمتعؾقؿ ،واًمصحة ،واهلاشمػ ،واًمـؼؾ، ويؿؽـ أيضا اًمؾجقء إمم صؽقك إضما رة اعمـاومع ذم متقيؾ سمرامج اإلؾمؽان واًمتـؿقة اًمعؼارية يمتؿقيؾ سمـاء حمطة ًمؾطاىمة اًمؽفرسمائقة وشملضمػمها يمؿباين ومعدات ًمؾدوًمة .يمام يؿؽـ شملضمػم اعمحطة وهل ذم طماًمة اًمتشغقؾ سمام ومقفا مـ يمقادر سمنمية وأكظؿة معؾقمات ًمؾدوًمة مؼاسمؾ إجيار صماسمت يستخدم ذم دومع رواشمب اعمقفمػلم ومصاريػ اًمتشغقؾ واًمصقاكة ويقزع اًمصاذم قمغم اعمالك وهؿ محؾة صؽقك اًمتلضمػم .أما صؽقك اًمسؾؿ ومػقفا شمبقع اًمدوًمة ؾمؾعة حمددة األوصاف شمـتجفا سمحقث يدومع اعمشؽمي اًمثؿـ ًمؾدوًمة طماالً قمغم أن شمؼقم اًمدوًمة سمتسؾقؿف اًمسؾعة ذم أضمؾ الطمؼ ،وهذا األؾمؾقب مـاؾمب ًمؾدول اًمتل ًمدهيا مقارد ـمبقعقة شمبقعفا يماًمبؽمول واًمػقؾمػات سمؾ وطمتك اًمطاىمة اًمؽفرسمائقة .و شمستخدم صقغة اعمراسمحة ًمتؿقيؾ ذاء اعمقاد اخلام واآلالت واعمعدات واًمسؾع اعمعؿرة ،ويؿؽـ متقيؾ اعمراسمحات ذم ؿمؽؾ صؽقك ذات اؾمتحؼاىمات متتاًمقة ،سمحقث ختدم هدف اًمسققًمة ًمدى مشؽمهيا .وأظمػما شمستخدم صؽقك االؾمتصـاع ًمتصـقع مـتجات حمددة ،أو سمـاء مشاريع قمؿراكقة ،أو مد اجلسقر أو اًمطرق ،أو إكشاء حمطات اًمطاىمة اًمؽفرسمائقة وحتؾقة اعمقاه، 3 صناعة الصكوك اإلسالمية بين الواقع و التحديات ودروس من التجربة المصرية ……………...المرسي السيد حجازي وهمػمها ،وسمحقث يسدد اًمطرف األول اعمبؾغ اعمحدد ذم اًمعؼد طمسب االشمػاق ويؼقم اًمطرف اًمثاين سماًمتعاىمد مـ ضماكبف مع اعمصاكع أو ذيمات اعمؼاوالت اعمختصة ًمتـػقذ اعمنموع طمسب اعمقاصػات اعمحددة مـ ىمبؾ اًمطرف األول . 2 وهؽذا ومنن اًمصؽقك اإلؾمالمقة هل كاومذة ضمديدة ًمتؿقيؾ وشمشجقع االؾمتثامرات مبعثفا ومؼف اعمعامالت ذم اًمنميعة اإلؾمالمقة ،وشمعتؿد قمؾبك اًمنمايمة احلؼقؼقة سملم قمقامؾ اإلكتاج ذم متقيؾ اًمتـؿقة سمصقغ اعمضارسمة واعمشاريمة وهمػمها مـ اًمصقغ ،وشمشفد صـاقمة اًمصؽقك اشمساقما يمبػما قمغم مستقى اًمدول اإلؾمالمقة واًمدول اًمغرسمقة ،يمام شمسفؿ سمصقرة ومعاًمة ذم متقيؾ مشاريع اًمبـقة اًمتحتقة مـ اًمؽفرسماء واعماء واًمطرق واًمسؽؽ احلديدية . 3 شمطقرت صـاقمة اًمصؽقك اإلؾمالمقة رم ماًمقزيا ودول اخلؾقج اًمعريب ،واآلن حتاول سمعض اًمدول األوروسمقة وظمصقصا سمريطاكقا ضمذب اعمزيد مـ االؾمتثامرات قمـ ـمريؼ اصدار اًمصؽقك اإلؾمالمقة ،ومؼد أقمؾـ رئقس وزراء سمريطاكقا ديػقد يمامػمون أن ًمـدن ؾمتؽقن قماصؿة إصدار اًمصؽقك اإلؾمالمقة ذم اًمعامل اًمغريب . 54 واآلن كتسائؾ عماذا االهتامم طماًمقا سماًمصؽقك اإلؾمالمقة قمغم مستقى اًمدول اإلؾمالمقة واًمغرسمقة قمغم اًمسقاء؟ يبلم اجلدول ( ) 1سمعض ممذات اعماًمقة اًمعامة واعمدظمرات واالطمتقاـمقات مـ اًمرصف األضمـبل ومعدالت اًمػؼر ذم اًمدول اإلؾمالمقة واًمتل شمبلم رضورة االهتامم سماًمصؽقك اإلؾمالمقة وشمػعقؾفا يم ـاومذة طمققية اضاومقة ًمؾؿسامهة ذم طمؾ اعمشؽالت االىمتصادية واالضمتامقمقة ًمتؾؽ اًمدول (وسماًمطبع يػؽمض شمقومر احلرية اًمسقاؾمقة و اطمؽمام طمؼقق اإلكسان واًمديؿقىمراـمقة ىمبؾ شمؼقم اًمصؽقك سمدورها اعمرشمؼب ذم شمشجقع االؾمتثامرات( . 4 صناعة الصكوك اإلسالمية بين الواقع و التحديات ودروس من التجربة المصرية ……………...المرسي السيد حجازي ضمدول ()1 اعممذات االىمتصادية واالضمتامقمقة ًمؾدول اإلؾمالمقة األدظمار معدل اإليرادات معدل يمـسبة اًمبطاًمة اًمرضيبقة قمجز وهمػمها اعمقازكة مـ GDP مرص كسبة اًمديـ معدل طمجؿ االطمتقاـمقات ؾمعر اًمتضخؿ اًمديـ مـ اًمـؼد اًمػائدة اًمسـقي اخلارضمل األضمـبل اًمعام اًمسؽان حتت مستقي اًمػؼر 14 --- اًمسقدان ًمقبقا one third شمقكس اجلزائر اعمغرب --- مقريتاكقا األردن ---- ًمبـان ؾمقريا اًمقؿـ اًمعراق ---- ---- شمريمقا أيران سمايمستان كقجػميا 5 صناعة الصكوك اإلسالمية بين الواقع و التحديات ودروس من التجربة المصرية ……………...المرسي السيد حجازي هماكا اعمصدر :شمؽقيـ اًمباطمث اقمتامدا قمغمhttps://www.cia.gov/library/publications/the- : world-factbook/ يتضح مـ اجلدول اًمساسمؼ اًمـتائج اًمتاًمقة: )1شمعاين اًمدول اإلؾمالمقة قمؿقما مـ اكخػاض يمؾ مـ معدالت اإلدظمار اًمقـمـل وطمجؿ االطمتقاـمك مـ اًمـؼد األضمـبل سماؾمتثـاء اًمدول اًمبؽموًمقة ( ًمقبقا واجلزائر واًمعراق وإيران وكقجػميا) وهذا يعـل أن معدالت اإلدظمار ال شمستطقع أن شمغطل معدالت االؾمتثامرات اًمرضورية اًمالزمة ًمؾحػاظ قم غم مستقيات اعمعقشة ًمؾسؽان ومضال قمـ شمقفمقػ األضمقال اجلقديدة ذم ؾمقق اًمعؿؾ وختػقض معدالت اًمبطاًمة. )2شمعاين هماًمبقة اًمدول اإلؾمالمقة مـ ارشمػاع معدالت اًمبطاًمة (طمقث شمتجاوز ذم معظؿفا كسبة )% 10مـ اًمؼقى اًمعامؾة ،يمام شمعاين اًمغاًمبقة اًمعظؿل مـ اًمدول اإلؾمالمقة مـ ارشمػاع قمدد اًمسؽان حتت مستقي اًمػؼر ويعؽس ذًمؽ ارشمباط اًمبطاًمة سماًمسؽان حتت مستقي اًمػؼر ـمرديا. ذًمؽ أن ضعػ اًمؼدرة قمغم إجياد ومرص وفمقػقة ضمديدة شمتـاؾمب مع معدالت اًمزيادة ذم اًمسؽان مـ ؿملكف زيادة مشؽالت اًمبطاًمة واًمػؼر ،ويعؽس ارشمػاع معدالت اًمػؼر واكخػاض اًمعداًمة اًمتقزيعقة ذم شمؾؽ اعمجتؿعات أمراضا ظمطػمة مـ قمدم شمؽاومم اًمػرص واألصمرة واعمحاسماة واًمػساد ًمصاًمح ومئات حمدودة هماًمبا ماشمظفر ذم أصحاب اًمقفمائػ اًمسقادية ذم اعمجتؿع ومـ يدور ذم ومؾؽفؿ مـ رضمال األقمامل اًمذيـ يبحثقن قمـ اًمدظمقل اًمريعقة طمتل وًمق يمان ذًمؽ قمغم طمساب معاكاة أسمـاء وـمـفؿ مـ اًمػؼر ومـ اعمرض. )3شمعاين اًمدول اإلؾمالمقة قمؿقما مـ ارشمػاع طمجؿ اًمديـ اًمعام اخلارضمل ورسمام يعؽس ذًمؽ طمجؿ اعمشايمؾ اًمسقاؾمقة واًمؼالئؾ االضمتامقمقة اًمتل شمعاين مـفا اًمدول اًمبؽموًمقة (اًمعراق وًمقبقا وكقجػميا) وأيضا مرص طمقث وصؾ ديـفا اخلارضمل 47مؾقار( $ومؼماير .)2014 )4وأظمػما يرشمػع ؾمعر اًمػائدة ذم اًمدول اإلؾمالمقة سماؾمتثـاء (ًمقبقا واجلزائر واًمعراق) وهذا يقضمد ما يسؿل سمحؾؼة اًمديـ احلبقثة ،طمقث حتتاج شمؾؽ اًمدول إمم االؾمتداكة مـ أضمؾ شمغطقة قمجز اعمقازكات اًمعامة ،وًمؽـ مع أرشمػاع معدالت اًمػائدة اعمديـة يؽمايمؿ طمجؿ اًمديـ اًمعام طمتل يصؾ إمم وضع ال يؿؽـ اًمسقطرة قمؾقف ،وطمقـئذ شمقضمف اًمسقاؾمات االىمتصادية اًمؽؾقة ذم اعمجتؿع كحق ظمدمة هذا اًمديـ سمدال مـ حتؼقؼ اًمتـؿقة االىمتصادية و االضمتامقمقة ألومراد اعمجتؿع. 6 صناعة الصكوك اإلسالمية بين الواقع و التحديات ودروس من التجربة المصرية ……………...المرسي السيد حجازي ظمالصة اًمؼقل :يبلم هذا اجلدول األمهقة اًمؼصقي إل جياد سمديؾ متقيكم ًمإلىمؽماض سماًمػائدة، واًمذي أوىمع جمتعاشمـا اإلؾمال مقة ذم مصقدة اًمديقن األضمـبقة وما شمبعفا مـ ختؾػ قمغم اًمصعد االىمتصادية واالضمتامقمقة واًمسقاؾمقة .ويعتؼد اًمباطمث أن هذا اًمبديؾ هق اؾمتخدام اؾماًمبقب اًمتؿقيؾ اإلؾمالمقة سمصػة قمامة واًمصؽقك سمصػة ظماصة .وماًمصؽقك اإلؾمالمقة هل ؾمـدات إؾمالمقة ويطؾؼ قمؾقفا اًمبعض ؿمفادات اؾمتثامر إؾمالمقة ،وهتدف هذه اًمصؽقك أؾماؾما إمم اسمتؽار أكقاع ضمديدة مـ األصقل شمتقاومؼ مع اًمنميعة اإلؾمالمقة .وأظمػما يتػؼ اًمؽثػمون مـ االىمتصاديلم ومـ اًمػؼفاء قمغم األمهقة اًمؼصقى ًمتطبقؼ اًمصؽقك ذم اًمدول اإلؾمالمقة مـ أضمؾ شمعبئة وشمـؿقة اعمدظمرات اًمؼقمقة ووضعفا ذم ظمدمة االىمتصاد اًمقـمـل ،حتؼقؼ اًمسققًمة اعماًمقة اًمالزمة إلكشاء اعمنموقمات االؾمتثامرية واالؾمتغـاء قمـ االىمؽماض سمػائدة رسمقية ،ضمذب ذائح ضمديدة مـ اعمستثؿريـ وشمقؾمقع ىماقمدة ؾمقق األوراق اعماًمقة ،طمقث يؿؽـ شمداول معظؿ أكقاع شمؾؽ اًمصؽقك ذم اًمبقرصة ،وشمساقمد اًمدوًمة ذم شمغطقة قمجز مقزاكقتفا . 6 مشكلة الدراسة :وضمقد ومجقة متقيؾقة ضخؿة ذم االىمتصاديات اًمقـمـقة وذم اعمقازكات اًمعامة ًمؾدول اإلؾمالمقة وشمػاىمؿ مشؽالت اًمديقن اًمعامة سمغاًمبقة شمؾؽ اًمدول ،وما يؽمشمب قمؾقفا مـ مشؽالت ارشمػاع معدالت اًمبطاًمة واًمػؼر واكخػاض مستقيات اعمعقشة ،ورضورة اًمبحث قمـ مصادر متقيؾقة سمديؾة ومبتؽرة شمؾعب دورا مفام ذم اعمسامهة ذم اًمـؿق االىمتصادي ورومع مستقيات اعمعقشة واًمتخػقػ مـ مشؽالت قمجز اعمقازكات اًمعامة ًمؾدول اإلؾمالمقة وديقهنا اًمعامة ،اضاومة أزم األؾماًمقب اًمتؼؾقدية ذم شمشجقع االؾمتثامرات اًمعامة ودقمؿ اعمقازكات اًمعامة. هدف الدراسة :سمقان وحتؾقؾ واؾم تؼراء ماهقة اًمتحديات واعمخاـمر اًمتل شمقاضمف صـاقمة اًمصؽقك اإلؾمالمقة وشمؼديؿ اىمؽماطمات سمؽقػقة مقاضمفة هذه اًمتحديات واعمخاـمر مع االؿمارة إمم مرص. بعد هذه ادقدمة ستعالج هذه الدراسة النقاط التالية: )1واىمع صـاقمة اًمصؽقك اإلؾمالمقة ذم اًمعامل )2اًمتحديات واعمخاـمر اًمتل شمقاضمف اًمصؽقك اإلؾمالمقة )3اىمؽماطمات عمقاضمفة هذه اًمتحديات واعمخاـمر )4قمرض خمترص ًمؾتجرسمة اعمرصية احلاًمقة ًمؾصؽقك اإلؾمالمقة أوال :واقع صناعة الصكوك اإلسالمية في العالم: يقضح ضمدول ( ) واىمع ؾمقق اًمصؽقك اإلؾمالمقة ذم اًمعامل ذم اًمرسمع األول 2013مـ طمقث طمصة اًمدول مـ االصدارات اًمعامة ومـ اصدارات اًمنميمات و اصدارات اًمؼطاقمات االىمتصادية ،واًمعؿالت اًمتل شمصدر هبا اًمصؽقك وصقغ االصدار وأظمػما طمصة اًمدول ذم اًمسقق اًمثاكقي ًمؾصؽقك قمغم اًمـحق اًمتازم: 7 صناعة الصكوك اإلسالمية بين الواقع و التحديات ودروس من التجربة المصرية ……………...المرسي السيد حجازي ضمدول ( ) واىمع ؾمقق اًمصؽقك ذم اًمعامل ذم اًمرسمع األول 2013 ترتيب ()1 ()2 ()3 () 4 ()6 ()5 بيان حصة ماليزيا السعودية اإلمارات اندونيسيا دول أخري تركيا الدول من االصدارات اصدارات ماليزيا السعودية اإلمارات تركيا دول أخري اندونيسيا الشركات اصدارات حكومية القطاعات قوى ومناقع صناعات خدمات عامة ونقل حتوييية متوييية أخري بناء وعقارات االقتصادية 1 اإلصدارات رينجت ماليزي دوالر أمريكي لاير سعودي درهم إمارايت أخري لرية تركية 2 بالعمالت هيكل مراحبة إجارة وكالة مشاركة أخري بيع العينة 3 (صيغ) اإلصدارات أكرب اإلصدارات $2222m $1000m $850m $666.7m $528.8m Sadara IDB Dana Gas شركة TNB Basic Trust Power Northern Services Company صناعة حتوييية (مشاركة 16 سنة) Services Limited اإلماراتية احملدودة صكوك املشاركة Energy قوى ومنافع Water املاليزية (وكالة 5 (مضاربة 5 Utility صيغة مركبة سنوات) سنوات) السعودية ( 23-4سنة) حكومى أخري شركات 8 4 صناعة الصكوك اإلسالمية بين الواقع و التحديات ودروس من التجربة المصرية ……………...المرسي السيد حجازي (وكالة 22 سنة) حصة ماليزيا اإلمارات السعودية قطر الدول من -------- -------- السوق الثانوية )($148.2b )($32b )($20.9b )($17.8b ليصكوك حصة HSBC Deutsche Standard البنوك اليت Bank Bank Chartered تتعامل يف PLC لصكوك % RHB bank Bank AG اعمصدر :شمؽقيـ اًمباطمث اقمتامدا قمغم: CIMB May Global Sukuk Market: Quarterly Bulletin, August 2013, pp. 11 سمقاكات اًمرسمع اًمثاين 2013 2 مـفا اًمديـار اًمبحريـل 1.4 % 3 مـفا اعمضارسمة 3.2 %وشمشتؿؾ أيضا قمغم صقغ سمقع اًمسؾؿ واالؾمتصـاع وصقغ اًمتؿقيؾ اعمريمبة 4 مـفا ً $500 mمنميمة SIBاإلماراشمقة ًمؾخدمات اًمتؿقيؾقة اعمحدودة (ويماًمة 5-ؾمـقات) و ً 500 mمنميمة TF Varlik Kiralamaاًمؽميمقة ًمؾخدمات اًمتؿقيؾقة (مراسمحة 5-ؾمـقات) و ً $mمنميمة دار األريمان اًمسعقدية اًمعؼارية (ويماًمة 5-ؾمـقات) وً T $200 mمنميمة ABTاًمؽميمقة ًمؾخدمات اًمتؿقيؾقة (مراسمحة 10-ؾمـقات). شمبؾغ طمصة 3478 HSBCمؾققن دوالر والشمؼؾ طمصة اًمبـقك األظمري اعمذيمقرة ذم ضمدول ( )2قمـ مؾقار دوالر. يتضح من اجلدول ( )النتائج التالية: )1أكف ذم اًمرسمع األول مـ قمام 2013ؾمقطرت ماًمقزيا واًمسعقدية واإلمارات واكدوكقسقا وشمريمقا قمغم %96.6مـ اصدارت اًمصؽقك ذم اًمعامل ؾمقاء قمغم مستقي احلؽقمات أو اًمنميمات، وأن اًمؼطاع احلؽقمك اؾمتحقذ قمغم أيمثر مـ صمؾثل اإلصدارات ( ،)%69وأن ىمطاقمات اًمؼقى واعمـاومع اًمعامة واًمـؼؾ واًمصـاقمات اًمتحقيؾقة واخلدمات اًمتؿقيؾقة واًمبـاء واًمعؼارات اؾمتحقذت قمغم %28مـ اإلصدارات. 9 صناعة الصكوك اإلسالمية بين الواقع و التحديات ودروس من التجربة المصرية ……………...المرسي السيد حجازي )2أهؿ صقغ اًمتؿ قيؾ ذم هذه اإلصدارات ومؽاكت هل اعمراسمحة واإلضمارة واًمقيماًمة واعمشاريمة قمغم اًمؽمشمقب ،واؾمحقذت صقغة سمقع اًمعقـة قمغم % 4.7مـ اإلصدارات وهل كسبة ًمقست صغػمة (وهل ختاًمػ اًمنميعة اإلؾمالمقة ذم رأى مجفقر اًمػؼفاء ألهتا صقغة متقيؾ رسمقية) .وأظمػما ومنن اًمدوالر األمريؽك يليت ذم اعمرشمبة اًمثاكقة سمعد اًمريـجت اعماًمقزي صمؿ شمليت سمعد ذًمؽ قمؿالت اًمسعقدية واإلمارات وشمريمقا يملهؿ قمؿالت شمصدر هبا اًمصؽقك ذم اًمعامل. )3اؾمتحقذت ماًمقزيا واًمسعقدية واإلمارات وىمطر قمغم مايؼرب مـ %90مـ ؾمقق اًمصؽقك اًمثاكقية ،أما سماًمـسبة ًمتقاريخ االؾمتحؼاق ًمإلصدارات ذم اًمرسمع األول ًمسـة 2013ومام يؼرب مـ % 60مـفا اليزيد قمـ صمالث ؾمـقات ورسمام يرضمع ذًمؽ امم اًمتؼؾبات ذم ؾمقق اًمسـدات وقمدم اًمتليمد طمقل اًمسقاؾمة اًمـؼدية ذم اًمقاليات اعمتحدة .وهـاك ادماه كحق اًمػؽمات األىمرص الؾمتحؼاق اًمصؽقك وؾمقضع ذًمؽ ضغقـما أيمؼم قمغم اًمسقق اًمثاكقية ًمؾصؽقك. )4وأظمػما ومنن اًمتحديات اخلارضمقة ًمسقق اًمصؽقك اًمقاقمد ذم اًمنمق األوؾمط شمتؿثؾ ذم اكخػاض كضج اًمسقق ،وىمدرشمف االؾمتقعاسمقة واألوضاع اًمسقاؾمقة همػم اعمستؼرة ومعدالت اًمـؿق االىمتصادية اعمحدودة سمدول االىمؾقؿ. ومـ األمثؾة اًمـاضمحة ألصدار صؽقك ًمؾؿنموقمات واًمتل هلا ضمدوى اىمتصادية واضحة صؽقك إضمارة ألسمراج زمزم ذم مؽة اعمؽرمة ،وأيضا صؽقك ـمػمان اعمؿؾؽة اًمسعقدية ًمتؿقيؾ 7 شمطقير مطاري اعمؾؽ قمبداًمعزيز سمجدة واعمؾؽ ظماًمد سماًمرياض سمؿؼدار 15مؾقار ريال ؾمعقدي، واهلدف مـ هذه االصدارارات هق متؽلم اًمؼطاع اخلاص مـ متقيؾ منموقمات ذات ضمدوى اىمتصادية مع ضامن احلؽقمة ًمؾتؿقيؾ .طمقث حتظك هذه اًمصؽقك سمدقمؿ يمؾ مـ وزارة اعماًمقة وممؾمسة اًمـؼد اًمعريب اًمسعقدي ،طمقث شمضؿـ وزارة اعماًمقة هذه اًمصؽقك كقاسمة قمـ احلؽقمة ،ذم طملم أحلؼت ممؾمسة اًمـؼد اًمعريب اًمسعقدي اًمصؽقك سمؼائؿة األوراق اعماًمقة اعمؼبقًمة ذم اشمػاىمقات إقمادة اًمنماء سمـسبة % 70وسمقزن خماـمر يساوي (صػر ،)%سماإلضاومة إمم اًمدور اًمػاقمؾ ًمؽؾ مـفام ذم اعمشاريمة ذم شمرشمقب إصدار اًمصؽقك واًمتعريػ هبا ًمدى اعممؾمسات اعماًمقة .واظمتارت اهلقئة ذيمة HSBCاًمسعقدية واًمبـؽ األهكم اًمتجاري وسمـؽ ؾمتاكدرد آكد شمشارشمر إلدارة هذه اًمصؽقك. ومـ األمثؾة اًمـاضمحة أيضا ًمؾصؽقك :اصدرت طمؽقمة دسمك ممثؾة رم دائرة اًمطػمان اعمدكك، مع 6سمـقك إؾمالمقة حتت إدارة سمـؽ دسمك اإلؾمالمك صؽقك إضمارة إؾمالمقة سمحجؿ مؾقار دوالر متت شمغطقتفا سماًمؽامؾ ًمتقؾمعة مطار دسمك ،وصؽقك ماًمقة ًمتؿقيؾ ممؾمسة اعمقاكك واجلامرك واعمـطؼة احلرة رم دسمك سمؿبؾغ دماوز 8,2مؾقارات دوالر سمقؾماـمة سمـؽ دسمك اإلؾمالمك . يمام أقمؾـت وزارة اعماًمقة اعمرصية أكف ؾمقف يتؿ اؾمتخدام اًمصؽقك االؾمالمقة (طمال شمطبقؼفا) ذم متقيؾ ذاء 9ماليلم ـمـ ىمؿح سمصؽقك اعمراسمحة وسمقـت اًمقزارة أن شمؽؾػة اًمتؿقيؾ ؾمقف شمؽقن 10 صناعة الصكوك اإلسالمية بين الواقع و التحديات ودروس من التجربة المصرية ……………...المرسي السيد حجازي أىمؾ يمثػما مـ شمؽؾػة متقيؾ سمـؽ االؾمتثامر اًمؼقمل اًمذي حيصؾ قمكم ومقائد شمصؾ ازم %13.5ومضال قمـ شمقومػم كؼد أضمـبل يضاف ازم االطمتقاـمقات اًمدوًمقة ذم اًمبـؽ اعمريمزي اعمرصي ،وأقمؾـت اًمقزارة أهنا ؾمقف شمعتؿد قمكم طمصقؾة اصدارات اًمصؽقك االؾمالمقة ذم اكشاء صقامع ختزيـ اًمؼؿح و سمؼقة احلبقب اًمغذائقة ومـ ؿملن ذًمؽ أن يقومر ضماكبا يمبػما مـ اًمػاىمد يتجاوز %25مـ االكتاج سمسبب ؾمقء اًمتخزيـ ذم اًمشقن اًمؽماسمقة وظمؾط اًمؼؿح سماًمؽماب واًمرمؾ واًمزًمط ،اضاومة سماًمطبع إمم متقيؾ منموقمات شمعديـقة وسمـقة حتتقة يمؼمى ذم األطمؾ اعمتقؾمط واًمطقيؾ. ثانيا :التحديات والمخاطر التي تواجه الصكوك اإلسالمية قمغم اًمرهمؿ من ممقزات اًمصؽقك اإلؾمالمقة وومرصفا اًمقاقمدة ذم جمال اًمتؿقيؾ واالؾمتثامر إال أكف حتقـمفا حتديات وخماـمر طمؼقؼقة ،وذًمؽ ألهنا متثؾ مقضمقدات حتتقى قمغم ظمؾقط مـ اًمـؼقد واًمديقن واألقمقان واعمـاومع ،أو سمعض هذه اعمؽقكات مـػردة ،وكظرا آلًمقات إصدارها اًمؼائؿة قمغم صقغ اًمتؿقيؾ اإلؾمالمقة ،ومنهنا شمتعرض ًمؾؿخاـمر اًمتل شمتعرض هلا اعمنموقمات االؾمتثامرية، ويؿؽـ شمصـقػ اًمتحديات واعمخاـمر اًمتل شمقاضمف اًمصؽقك قمغم أرسمعة أكقاع :اًمتحديات واعمخاـمر اًمنمقمقة وأظمرى ىماكقكقة وصماًمثة شمشغقؾقة وأظمػمة ظمارضمقة قمغم اًمـحق اًمتازم: التحديات والمخاطر الشرعية: وشمرشمبط هذه اًمتحديات سمؿدي شمقاومؼ اًمصؽقك اإلؾمالمقة اعمصدرة وإضمراءات شمطبقؼفا مع اًمنميعة اإلؾمالمقة مـ طمقث احلالل واحلرام (يمتحريؿ اًمرسما واالطمتؽار واألكشطة االىمتصادية اعمرشمبطة سماكتاج واؾمتفالك اخلؿقر وهمػمها مـ اًمسؾع اعمحرمة ،وأيضا مدى شمقاومؼفا مع اعمؼاصد اًمنمقمقة واألوًمقيات ذم اكتاج اًمسع واخلدمات اًمرضورية واحلاضمقة واًمتحسقـقة ،واًمتقازن سملم حتؼقؼ اًمؽػاءة ذم اؾمتغالل اعمقارد االىمتصادية واًمعقائد اعمتقىمعة وشمقزيعفا سملم اًمؼطاقمات االىمتصادية اعمختؾػة. وماألصؾ أن اًمصؽقك اإلؾمالمقة ال يـبغل أن ختاًمػ اًمنموط واًمضقاسمط اًمنمقمقة؛ ألن طمامؾ اًمصؽ يتحؿؾ األقمباء واًمتبعات اعمؽمشمبة قمغم مؾؽقتف ًمألصقل ؾمقاء يماكت مصاريػ اؾمتثامرية أو هبقط ذم اًمؼقؿة ،يمام ختصص طمصقؾة اًمصؽقك ًمالؾمتثامر ذم مشاريع شمتػؼ مع أطمؽام ال قمـ يمقهنا شمؼقم قمغم أؾماس قمؼقد ذقمقة ً اًمنميعة اإلؾمالمقة ،ومض ً وومؼا ًمصقغ اًمتؿقيؾ اإلؾمالمل سمضقاسمط شمـظؿ إصدارها وشمداوهلا .وًمذًمؽ ومنن خماًمػتفا ألطمؽام اًمنميعة اإلؾمالمقة ذم أي ومؽمة مـ قمؿر اًمصؽ شممدي إمم إرضار سماعمتعامؾلم هبا وشمتػاوت ظمطقرة هذه األرضار مـ ومساد ذم سمعض ذوط وآًمقات اصدار وشمػعقؾ اًمصؽ إمم سمطالكف سماًمؽؾقة. ويؿؽـ أن يـشل هذا اًمـقع مـ اعمخاـمر كتقجة ضعػ اإلـمار اًمتنميعل واعمـظؿ ًمعؿؾقة إصدار وإدارة اًمصؽقك ،وهمؿقض اًمـصقص اًمؼاكقكقة اعمتعؾؼة هبا ،وأيضا سمسبب وضمقد 11 صناعة الصكوك اإلسالمية بين الواقع و التحديات ودروس من التجربة المصرية ……………...المرسي السيد حجازي إظمتالومات سملم اًمػؼفاء ذم شمػسػم اعمعايػم اًمنمقمقة وهذه االظمتالومات يتؿ شمقفمقػفا أطمقاكا مـ ىمبؾ وؾمائؾ اإلقمالم ذم همػم مصؾحة اًمعؿؾ اعمرصذم اإلؾمالمل. يمام يؿؽـ أن شمـشل هذه اعمخاـمر كتقجة "االهتامم سماألًمػاظ واعمباين ًمبـاء هقؽؾقة اًمصؽقك دون اعمؼاصد واعمعاين؛ مما يمدى إمم حتؼقؼ اًمنموط اًمنمقمقة ًمألدوات اعماًمقة فماهر ًيا وإمهال مؼاصدها اًمتل شمتعارض مع مؼاصد اًمنميعة؛ اقمتام ًدا مـ اًمبعض قمغم مذهب اًمشاومعل اًمذي يؼقل سمصحة سمقع اًمعقـة ًمتقاومر ذوط اًمبقع فماهر ًياَ ،سم ْقدَ أن اإلمام اًمشاومعل ال يؿؽـ أن يؼقل سمحؾ ما يمان اًمغرض مـف همػم ذقمل يماًمقصقل إمم احلرام ،يماًمصؽقك اًمتل هدومفا إقمادة شمغؾقػ اًمسـدات اًمرسمقية ،إضاومة إمم ذًمؽ اًمصقغ اًمؼاكقكقة اعمعؼدة ًمؾصؽقك اًمتل شمميمد أهنا ًمقست صؽقك مؾؽقة وإكام صؽقك مديقكقة" . 8 .التحديات والمخاطر القانونية وشمـشا هذه اًمتحديات واعمخاـمر سمسبب وضمقد اًمؼقاكلم اًمتجارية اًمقضعقة اًمتل ىمد ال شمتقاومؼ ذم سمعض أطمؽامفا مع أطمؽام اًمنميعة اإلؾمالمقة وظمصقصا ذم جمال اعمرصومقة اإلؾمالمقة واًمتزامات اًمبـقك عمؼررات اًمبـؽ اعمريمزي مـ طمقث كسب االطمتقاـمل اًمؼاكقين واًمرضائب قمغم اًمدظمؾ واعمبقعات واجلامرك واًمرضائب اًمعؼارية وقمػمها ،وىمقاكلم اًمسجؾ اًمتجاري وضامن اًمعائد ...وهمػمها. .التحديات والمخاطر التشغيلية: وشمشتؿؾ قمغم يمؾ مما يكم: أ) مدى اعمقضققمقة اًمتل شمعد هبا وزارات االؾمتثامر وهمػمها مـ األضمفزة اًمعامة اعمعـقة دراؾمات اجلدوى االىمتصادية ًمؾؿنموقمات اعمؼؽمطمة ًمؾصؽقك احلؽقمقة ب) ؿمػاومقة اإلضمراءات واختاذ اًمؼرارات ذم إدارة مـظقمة اًمصؽقك ت) اًمرىماسمة اًمػاقمؾة قمغم اًمنميمة ذات اًمغرض اخلاص 9 ث) خماـمر اًمتشغقؾ اًمـادمة قمـ أظمطاء سمنمية أو ومـقة أو طمقادث ،يماًمؽقارث اًمطبقعقة ،اًمتل شمتسبب ذم هالك اًمزرع ذم اؾمتثامرات صؽقك ا ُعمزارقمة أو هالك األصؾ اعممضمر ذم اؾمتثامرات صؽقك اإلضمارة وكحق ذًمؽ ،وىمد شمـتج هذه اعمخاـمر سمػعؾ قمقامؾ داظمؾقة يمعدم يمػاية اًمتجفقزات أو وؾمائؾ اًمتؼـقة أو اعمقارد اًمبنمية اعممهؾة وا ُعمدرسمة ،أو ومساد اًمذمؿ ،أو قمدم شمقاومر اًمؽػاءة اإلدارية اًمؼادرة قمغم اًمؼقام سمؿفام سمندارة اًمصؽقك أو مـ ظمالل صقرية أو ضعػ اًمرىماسمة وؾمؿعة اعمـشلة ًمدهيؿ ،وهق األمر اًمذي مـ ؿملكف أن يؽمك اًمنمقمقة مما يمصمر ؾمؾ ًبا ذم صمؼة اعمتعامؾلمُ ، آصمارا ؾماًمبة قمغم اًمؼقؿة اًمسقىمقة ًمؾصؽقك . ً 10 12 صناعة الصكوك اإلسالمية بين الواقع و التحديات ودروس من التجربة المصرية ……………...المرسي السيد حجازي ج) اًمتؼؾبات ذم ؾمعر اًمػائدة سماقمتباره آًمقة يؼقم قمؾقف اًمـظام اًمـؼدي واعمرصذم ذم هماًمبقة اًمدول دورا ذم اإلؾمالمقة اعمعارصة ،ومنكف يمصمر قمغم اًمصؽقك اإلؾمالمقة ،ظماصة إذا مل يؽـ ًمؾقازع اًمديـل ً شمقضمقف اعمستثؿريـ ،.ومـ صمؿ شمتلصمر اًمؼقؿة اًمسقىمقة ًمؾصؽقك اإلؾمالمقة كتقجة ًمتؼؾبات أؾمعار األوراق اعماًمقة ذم أؾمقاق رأس اعمال ؾمقاء يماكت هذه اًمتؼؾبات سمػعؾ قمقامؾ طمؼقؼقة ،أو قمقامؾ ُمصطـعة يماإلؿماقمات واالطمتؽار واعمؼامرة وقمؿؾقات اًمبقع واًمنماء اًمصقري وكحق ذًمؽ، ويمذًمؽ خماـمر اًمتضخؿ اًمـادمة قمـ اكخػاض اًمؼقة اًمنمائقة ًمؾـؼقد سمارشمػاع األؾمعار ،وهق ما يعـ ل شمعرض األمقال اعمستثؿرة الكخػاض ذم ىمقؿتفا احلؼقؼقة ،واًمصؽقك اإلؾمالمقة سماقمتبارها ذات قمائد ُمتغػم ،وذات مؽقكات مـ كؼقد وديقن وأقمقان ومـاومع ومنن شملصمرها سماًمتضخؿ يرشمبط ـمرد ًيا سمزيادة مؽقكاهتا مـ اًمـؼقد واًمديقن . 11 التحديات والمخاطر لخارجية: شمظفر هذه اًمتحديات مـ ظمارج مـظقمة اًمصػمومة اإلؾمالمقة ومـ ظمارج اإلـمر االىمتصادية اًمعامة ،يمام هق احلال سماًمـسبة ًمإلومتؼار ًمالؾمتؼرار اًمسقاد ذم اعمجتؿع ،ويقضمد هذا أصمارا ؾماًمبة قمغم االؾمتثامر وقمغم اًمـؿق االىمتصادي .وًمعؾ مـ أيمؼم دروس اًمتجرسمة اعمرصية (ذم اًمبطء اًمشديد قم ـد اصدار ىماكقن اًمصؽقك وأيضا ذم شمػعقؾف) يمان ًمؾتحديات اخلارضمقة واعمتؿثؾة ذم حمارسمة اًمتطبقؼات اإلؾمالمقة مـ ىمبؾ اًمعؾامكقلم وهمػمهؿ مـ أقمداء اًمػؽرة اإلؾمالمقة يملؾمؾقب طمقاة شمتقق إًمقف اًمغاًمبقة اًمعظؿك مـ أسمـاء وـمــا . 12 إدارة مخاطر الصكوك اإلسالمية اًمتغػم ذم قمرومـا أن اًمعؿؾ اعمرصذم اإلؾمالمل يؼؽمن سماعمخاـمر (قمدم ضامن اًمعائد أو اطمتامل ر احلجؿ اعمتقىمع ًمف واطمتامل اخلسارة) وهذا هق اعمبدأ األؾماس اًمذي شمعتؿده اعمصارف اإلؾمالمقة ذم ـمبقعة قمؿؾفا واعمتؿثؾ ذم اعمشاريمة ذم اًمرسمح واخلسارة يمام وأن هذا االطمتامل يتضؿـ مجقع األدوات االؾمتثامرية اعمتبعة مـ ىمبؾ هذه اعمصارف ومـفا اًمصؽقك يمنطمدى اعمـتجات اعماًمقة احلديثة واًمتل متثؾ طمصصا ؿمائعة ذم مؾؽقة أقمقان أو مـاومع أو ظمدمات أو ذم مؾؽقة منموع اؾمتثامري معلم .وشملظمذ اعمخاـمر قماد ًة أطمد ؿمؽؾلم :خماطر عامة شملشمك مـ اًمسقق ويصعب دمـبفا وشمتلصمر هبا مباذ ًة قمقائد هذه اًمصؽقك ،وخماطر خاصة يؿؽـ دمـبفا أو اًمتخػقػ مـفا واًمتل شمؽقن قماد ًة مرشمبطة سمظروف اجلفة اعمصدرة هلذه اًمصؽقك .13 شمدار هذه اعمخاـمر مـ ظمالل مـظقمة مـ اإلضمراءات ًمرومع كققمقة ودرضمة اًمتصـقػ االئتامين ًمؾصؽقك اعمصدرة ،وأومم اخلطقات اًمتل قمؾقـا أن كبادر هبا هق حتديد اعمصدر اًمدىمقؼ هلذه اعمخاـمر صمؿ معرومة طمجؿفا ووىمتفا ومدة سمؼائفا صمؿ وضع اخلطط واًمبدائؾ اًمتل جيب اظمتقارها ؾمقاء أيمان اهلدف دمـب هذه اعمخاـمر أو اًمتخػقػ مـ قمبئفا أو حماوًمة شمقزيعفاً ،مؽـ يمؾ هذا يتطؾب وضمقد ً متبعة قمدة إضمراءات مـفا إدارة يمػء ىمادرة قمغم اختاذ اًمؼرار ذم اًمقىمت اعمـاؾمب ,.14 13 صناعة الصكوك اإلسالمية بين الواقع و التحديات ودروس من التجربة المصرية ……………...المرسي السيد حجازي -1شمقزيع اعمخاـمر قمـ ـمريؼ شمـقيع إصدار اًمصؽقك ًمتؿثؾ ىمطاقمات اىمتصادية خمتؾػة وحتؿؾ آضمال خمتؾػة (ـمقيؾة ومتقؾمطة وىمصػمة األضمؾ) ،مع اًمسعل ًمؾتصـقػ اًمدائؿ ًمؾصؽقك اعمصدرة -2اًمتدىمقؼ رم اظمتقار اًمعؿالء أو اعمستػقديـ وحتديد ؾمؼػ ًمؾتعامؾ معف ،ووضع ضامكات إضاومقة ذم إـمار قمؿؾقة اًمتصؽقؽ يؾتزم هبا مصدري اًمصؽقك اإلؾمالمقة ،ومـفا اقمتامد مبدأ اًمؽػاًمة واًمرهـ دمـب ًا ًمتفرب اًمعؿقؾ مـ االًمتزامات اعمؽمشمبة قمؾقف. -3وضع هقئات رىماسمقة ماًمقة وذقمقة حلامية طمؼقق محؾة اًمصؽقك واًمتليمد مـ اًمتزامفا سمؿبادئ وأطمؽام اًمنميعة اإلؾمالمقة ذم يمؾ مراطمؾ قمؿؾقة اإلصدار ،واظمتقار اًمؽػاءات اًمبنمية األمقـة هلذه اهلقئات. -4اإلدراج ذم األؾمقاق اًمثاكقية واًمسعل إلصدارات شمؾبل اعمتطؾبات اًمنمقمقة ذم اًمتداول سمشـرط أن شمؽقن اًمغؾبة ًمألقمقان قمغم اًمـحق اًمذي ذهبت إًمقف اًمؽثػم مـ اعمذاهب اًمػؼفقة . مواجهة التحديات والمخاطر التي تواجه الصكوك اإلسالمية أوال :التحديات والمخاطر الشرعية: )1التنسيق بني اهليئات الرشعية يف البنوك و ادؤسسات ادالية اًمتل شمتعامؾ ذم جمال اًمصؽقك اإلؾمالمقة ،واآلًمقة اعمؼؽمطمة ًمذًمؽ هل اكشاء مستقيلم مـ اهلقئات اًمنمقمقة وـمـقة ودوًمقة قمغم اًمـحق اًمتازم: أ -اهلقئة اًمنمقمقة اًمقـمـقة :وشمـظر ذم مدى شمقاومؼ اًمػتاوى اًمنمقمقة طمقل منموقمقة اًمصؽقك اًمتل شمصدرها اًمبـقك و اعممؾمسات اعماًمقة اًمقـمـقة وإضمراءات شمـػقذها ب -اهلقئة اًمنمقمقة اًمعاعمقة :شمـظر ذم مدى شمقاومؼ اًمػتاوى اًمنمقمقة طمقل منموقمقة اًمصؽقك اًمتل شمصدر ذم اًمدول اعمختؾػة ،وشمؼدم شمؼارير قمـ مدى درضمة اًمتقاومؼ سمقـفا ،واهلدف مـ هذه اهلقئات هق حماوًمة اًمتؼريب سملم اًمدول واًمتـسقؼ سمقـفا ذم إصدار وشمػعقؾ اًمصؽقك ومتاسمعة مدى االًمتزام سمتقصقاهتا ومتقل هذه اهلقئات اًمنمقمقة اًمقـمـقة واًمدوًمقة مـ ىمبؾ اًمبـقك و اعممؾمسات اعماًمقة اًمتل شمعؿؾ ذم جمال اًمصؽقك وومؼا ًمؼقؿة اصداراهتا اًمسـقية مـفا -ويتؿ اظمتقار أقمضاء هذه اهلقئة اًمنمقمقة وومؼا ًمنموط اًمعؾؿ واخلؼمة وأن يشؽمك ذم اهلقئة اًمنمقمقة اًمعاعمقة ممثؾ ًمؽؾ دوًمة مـ اًمدول األيمثر إصدارا ًمؾصؽقك اإلؾمالمقة ذم اًمسـة اًمساسمؼة (وًمقؽـ قمدد أقمضاؤها 11قمضقا مثال) ،وجيدد اظمتقار أقمضاؤها يمؾ ؾمـة. شمؼدم هذه اهلقئات اًمنمقمقة شمقصقاهتا إمم اًمبـقك واعممؾمسات اعماًمقة واًمدول اًمتل شمتعامؾ ذم اًمصؽقك اإلؾمالمقة والشمػرض شمقصقاهتا قمغم اًمدول اعمختؾػة وإكام حتػزها كحق اًمتـسقؼ واًمتقاومؼ 14 صناعة الصكوك اإلسالمية بين الواقع و التحديات ودروس من التجربة المصرية ……………...المرسي السيد حجازي ومقام سمقـفا ألن ذًمؽ ؾمقـعؽس إجياسما قمغم اًمـؿق االىمتصادي وقمغم طمجؿ اًمعامًمة ومستقيات اعمعقشة سمتؾؽ اًمدول. ومما الؿمؽ ومقف أن اًمتـسقؼ ذم اًمػتاوى اًمنمقمقة سملم اًمبـقك و اعممؾمسات اعماًمقة واًمدول اًمتل شمصدر اًمصؽقك ؾمقزيد مـ وقمل األـمراف اعمتعامؾة ذم اًمصؽقك اإلؾمالمقة يمام ؾمققرس اسمتؽار مـتجات ماًمقة إؾمالمقة ضمديدة. )2اًمتقاومؼ قمكم ىمقاقمد أؾماؾمقة ذم جمال إصدار وإدارة اًمصؽقك اإلؾمالمقة ومـفا قمغم ؾمبقؾ اعمثال مايكم : 15 أ) " اًمتليمقد قمغم ما ورد ذم ىمرارت جمؿع اًمػؼف اإلؾمالمل اًمدوزم وما ورد ذم ىمرار اعمجؾس اًمنمقمل هلقئة اعمحاؾمبة واعمراضمعة ًمؾؿمؾمسات اعماًمقة اإلؾمالمقة مـ قمدم ضمقاز ضامن مصدر اًمص ؽقك ًمؾؼقؿة االؾمؿقة ،أو اًمعائد قمغم اًمصؽقك اإلؾمالمقة؛ عما يمول إًمقف ذًمؽ مـ اًمرسما واًمغرر؛ وألكف يػؼد اًمصؽقك اإلؾمالمقة أهؿ ظمصائصفا اًمتل شمػرق سمقـفا وسملم اًمسـدات اًمرسمقية اعمحرمة" . 16 ب) " جيب أن يشتؿؾ احلؽؿ اًمنمقمل سماجلقاز قمغم حتؼقؼ مؼاصد اًمنميعة مـ طمقث :ؾمالمة اًمعؼد ،وظمؾقه مـ احلقؾ واًمصقرية ،وؾمالمة ما يمول إًمقف اًمعؼد مـ اًمـاطمقة اًمنمقمقة ،اضاومة إمم و ضمقد اآلًمقات ًمضبط اًمتطبقؼ ومعاجلة اخلؾؾ اعمتقىمع". ت) "اًمعؿؾ قمغم ختػقض خماـمر اًمصؽقك قمـ ـمريؼ اًمقؾمائؾ اعمنموقمة اعمؼرة مـ اعمجامع واهلقئات اًمعؾؿقة مثؾ شمؽقيـ خمصصات عمعاجلة خماـمر كؼص ىمقؿة اًمصؽقك أو قمقائدها ،أو اعمشاريمة ذم صـاديؼ ذات أهمراض مماصمؾة وأيضا مـ ظمالل اًمتلملم اًمتؽاومكم اعمـضبط سماًمضقاسمط اًمنمقمقة". )3يـبغل مراقماة اًمضقاسمط اًمنمقمقة إلصدار وشمداول اًمصؽقك اإلؾمالمقة ،واالؾمتػادة مـ دمارب اآلظمريـ السمتؽار أدوات ماًمقة إلدارة اعمخاـمر دمؿع سملم اعمصداىمقة اًمنمقمقة واًمؽػاءة االىمتصادية ،ويؿؽـ أن شمسفؿ اعممؾمسات اعماًمقة اإلؾمالمقة واجلامعات ذم حتؼقؼ هذا اهلدف مـ ظمالل االهتامم سماًمبحث اًمعؾؿل (ذم جمال اصدار وإدارة اًمصؽقك) اًمذي جيؿع سملم اًمػؼف اًمتـظػمي واًمػؼف اعمقداين قمغم اعمستقيلم اًمنمقمل واالىمتصادي . 17 ثانيا :التحديات والمخاطر القانونية وشمـشل هذه سمسبب صمـائقة اًمتعامؾ سماًمؼقاكلم اًمتجارية اًمقضعقة واًمؼقاقمد اًمنمقمقة ذم هماًمبقة اًمدول اإلؾمالمقة اًمتل شمتقاضمد ومقفا اًمبـقك اًمتؼؾقدية واًمبـقك اإلؾمالمقة ،واًمػصؾ ذم اعمـازقمات سملم األـمراف اعمتعامؾة ذم اًمصؽقك اإلؾمالمقة سماًمؼقاكلم اًمتجارية اًمقضعقة .مـ اعمتقىمع أن يستؿر 15 صناعة الصكوك اإلسالمية بين الواقع و التحديات ودروس من التجربة المصرية ……………...المرسي السيد حجازي وضمقد هذه اعمشؽؾة ذم اعمرطمؾة االكتؼاًمقة طمتك شمستؽؿؾ اعمرصومقة اإلؾمالمقة سمـقتفا اًمتحتقة مـ شمتعديالت ذم اًمؼقاكلم اًمتجارية اًمقضعقة ًمقسؿح سماعمعامالت اعماًمقة اإلؾمالمقة وممؾمسات اًمتلملم اًمتعاوين (اًمتؽاومكم) وممؾمسات إقمادة اًمتلملم اًمتعاوين ذم شمؾؽ اًمدول طمتل يليت اًمققم اًمذي يتقومر ومقف ًمؾؿتعامؾلم ذم اًمصؽقك ىمقاكلم ماًمقة إؾمالمقة ختتص سماًمػصؾ ذم اعمـازقمات اًمتل شمـشل سملم األـمراف اعمتعامؾة ذم اًمصؽقك ،ويؿؽـ أن شمتؿ االؾمتػادة واًمتـسقؼ سملم ىمقايـ اًمصؽقك اًمقـمـقة و اًمعاعمقة مـ أضمؾ شمقسػم اًمتؼايض سملم األـمراف اعمختؾػة ووضع ىمقاقمد قمادًمة ؿمػاومة ًمػض االظمتالومات سمقـفا. ثالثا :التحديات والمخاطر التشغيلية عمقاضمفة هذه اًمتحديات واعمخاـمر كحتاج إمم مقايمبة اًمتؼدم االىمتصادي ،واًمتطقر ذم أكشطة اًمبـقك اًمتؼؾقدية سماسمتؽار مـتجات ماًمقة إؾمالمقة ضمديدة ألكـا كعقش رم قمامل اعمـاومسة اًمؼقية سملم اًمبـقك واعممؾمسات اعماًمقة اًمتؼؾقدية واإلؾمالمقة ،ويساقمد قمغم اسمتؽار مـتجات ماًمقة إؾمالمقة ضمديدة وضمقد اًمؼقاقمد اًمنمقمقة :أ) األصؾ ذم األقمامل اإلسماطمة ،وب) اًمنميعة اإلؾمالمقة شمدور مع اعمصؾحة مامل شمتؿ خماًمػة ىماقمدة ذقمقة. ذم هذه اعمجال يؿؽـ اسمتؽار مـتجات ماًمقة إؾمالمقة ضمديدة شمعتؿد قمغم اعمزج سملم أيمثر مـ صقغة مـ صقغ اًمتؿقيؾ اإلؾمالمقة (اإلضمارة واالؾمتصـاع مثال ،االؾمتصـاع واالؾمتصـاع اعمقازي وهمػمها) ،ويتؿ اًمقصقل إمم اعمـتجات اعماًمقة اإلؾمالمقة اجلديدة إما قمـ ـمريؼ أن شمرومع اًمبـقك و اعممؾمسات اعماًمقة اإلؾمالمقة مشايمؾ شمطبقؼ هذه اًمصؽقك واًمعقائؼ اًمتل شمقاضمففا إمم اهلقئة اًمنمقمقة اًمقـمـقة أواًمعاعمقة ،وإما مـ ظمالل دراؾمات اعمتخصصلم األيماديؿقلم ذم االىمتصاد اإلؾمالمل . 18 ويؿؽـ أن يساقمد أيضا ذم اسمتؽار صؽقك ومـتجات اؾمالمقة ضمديدة شمذيمر أن اًمنميعة اإلؾمالمقة حتتقي قمغم كققملم مـ اًمؼقاقمد اًمنمقمقة :اًمثقاسمت واعمتغػمات ذم جمال اعمعامالت اإلؾمالمقة ،األومم ال يؿؽـ شمغقػمها أو اخلروج قمؾقفا (يمؿـع اًمرسما واالطمتؽار واًمغش ،واعمشاريمة ذم األرسماح واخلسائر ....وهمػمها مـ اعمعامالت) .أما اعمتغػمات ذم اًمؼقاقمد اًمنمقمقة ومتقضمد ذم جمال اًمنميعة اإلؾمالمقة ومسحة ومروكة ًمتغقػمها ًمتتقومؼ مع اًمسقاؾمة االىمتصادية واالضمتامقمقة واًمسقاؾمقة اًمؼائؿة (مثال ذًمؽ أكف ذم طمال اعمضارسمة -ما يصؾح ذم ىمرية صغػمة مـ االقمتامد قمغم اعمعرومة اًمشخصقة ذم شمؼديؿ األمقال ًمؾؿضارب يملؾماس ًمؾثؼة ال يصؾح ذم طمال مديـة يمبػمة يماًمؼاهرة أو اجلزائر مثال ،وًمذًمؽ شمتغػم أؾماًمقب اًمتليمد مـ ظمؼمة وؾماسمؼ أقمامل اعمضارب، واًمتزيمقة مـ أؿمخاص آظمريـ ،ورسمام يتطؾب األمر أظمذ اًمضامكات اًمتل ال شمرشمبط سمـتائج اعمنموع سمؼدر ما شمرشمبط سماًمتعدي أو اإلمهال ذم إدارة أمقال اًمؾصؽقك اعمصدرة . 16 صناعة الصكوك اإلسالمية بين الواقع و التحديات ودروس من التجربة المصرية ……………...المرسي السيد حجازي كحتاج أيضا إمم رضورة اًمعؿؾ قمغم اًمتقؾمع ذم اصدار اًمصؽقك وظمؾؼ ؾمقق صماكقي ًمؾتداول سمام يسفؿ ذم شمعظقؿ اعمدظمرات وشمقؾمقع دائرة االؾمتثامر ،اضاومة إمم أمهقة ودور ويماالت اًمتصـقػ 19 اًمعاعمقة ذم درء هذا ظمطر اًمعجز قمـ اًمقوماء مـ ظمالل درضمة اًمتصـقػ االئتامين اًمتل حتصؾ قمؾقف اعممؾمسة اًمبادئة ًمؾتقريؼ (اعمصدر) ،واًمتل شمساقمد اعمستثؿريـ قمغم شمقىمع هذا اخلطر ىمبؾ اختاذ ىمرار االؾمتثامر ذم األوراق اعماًمقة اعمصدرة ،وشمزيد مـ اًمشػاومقة ذم اإلصدارات ،إضاومة إمم رضورة وضمقد ضامكات يماومقة مؼاسمؾ شمؾؽ األوراق ًمتعزيز صمؼة اعمستثؿريـ هبا ذم أؾمقاق رأس اعمال. كحتاج أيضا إمم إضمراء دراؾمات واومقة قمغم األصقل اًمؼاسمؾة ًمؾتقريؼ ،وشمؼدير شمدومؼاهتا اًمـؼدية سمدىمة ،مع إضمراء حتؾقؾ ًمؾحساؾمقة Sensitivity Analysisقمؾقفا اليمتشاف مؽامـ اخلطر ووضع اًمتداسمػم اًمالزمة ًمدرء اعمخاـمر سمام ذم ذًمؽ اًمتلملم قمغم شمؾؽ األصقل. رابعا :التحديات والمخاطر لخارجية: شمطؾب مقاضمفة هذه اًمتحديات واعمخاـمر حتؼقؼ اًمتقاومؼ اًمسقاد سملم أسمـاء اعمجتؿع اًمقاطمد طمتك شمعؾق اعمصؾحة اًمعامة ومقق اعمصاًمح اخلاصة واًمػئقية ،ويؿؽـ أن يتحؼؼ ذًمؽ سمغرس ىمقؿ اًمديؿقىمراـمقة واطمؽمام طمؼقق اإلكسان واحلؽؿ اًمرؿمقد واحلقيمؿة ،وأيضا مع اًمتليمقد قمغم أمهقة اعمسئقًمقة اإلقمالمقة واًمتل شمتطؾب أن يؽقن اإلقمالم مـارة ًمؾققمك واًمصدق واًمتؼققؿ اعمقضققمل ًمؽؾ اآلراء واألومؽار ،وأظمػما رضورة وضمقد اؾمتؼالل طمؼقؼل سملم ؾمؾطات اعمجتؿع اًمتنميعقة واًمتـػقذية واًمؼضائقة. تجربة الصكوك اإلسالمية في مصر ماشمزال مرص ذم مرطمؾة اقمداد اًمبـقة اًمتحتقة اًمتنميعقة واًمتـػقذية اًمالزمة ًمتطبقؼ اًمصؽقك اإلؾمالمقة سمؿرص ،وًمعؾ اًمتحديات اًمتل شمقاضمففا مرص مـ اًمصعقسمة سمؿؽان ،ذًمؽ أكف إضاومة إمم اًمتحديات اًمساسمؼ مـاىمشتفا اًمنمقمقة واًمؼاكقكقة ...وهمػمها شمقضمد أيضا حتديات ظمارضمقة سماًمغة اًمؼسقة .ذًمؽ أن اًمققمل االضمتامقمل اعمرصي ىمد همذي سمنؿمارات ؾمؾبقة يمثػمة وًمػؽمة ـمقيؾة مـذ 1952وطمتك اآلن طمقل اإلؾمالم وشمقاراشمف وظمصقصا اًمسقاؾمقة مـفا ،وفمفر ذًمؽ واضحا سمعد 25يـاير 2011وًمؼد مرت مراطمؾ اصدار ىماكقن اًمصؽقك سمؿرطمؾتلم: ادرحلة األوىل :وهك اعمرطمؾة اًمتل واومؼت ومقفا احلؽقمة قمغم منموع ىماكقن اًمصؽقك اًمسقادية، وهك اًمصؽقك اإلؾمالمقة اًمتل شمصدرها احلؽقمة وأقمؾـ وزير اعماًمقة آكذاك أن اهلدف مـفا هق اًمتخػقػ مـ طمدة قمجز اعمقازكة اًمعامة واًمتل دماوزت كسبة اًمعجز ومقفا إمم اًمـاشمج اعمحكم اإلمجازم .% 11ومـ أهؿ مقاد هذا اًمؼاكقن واًمتل أصمارت اكتؼادات واؾمعة اعمادشملم اخلامسة واًمثامـة ،شمـص اعمادة اخلامسة قمغم ":يؽقن إصدار احلؽقمة ًمؾصؽقك اإلؾمالمقة اًمسقادية قمـ ـمريؼ وزارة اعماًمقة مباذة أو مـ ظمالل ذيمة يتؿ شملؾمقسفا هلذا اًمغرض وشمستخدم طمصقؾة هذه اًمصؽقك رم دقمؿ اعمقازكة اًمعامة ًمؾدوًمة واعمسامهة رم متقيؾ وشمطقير اعمنموقمات اًمتك حيددها جمؾس اًمقزراء وهمػمها 17 صناعة الصكوك اإلسالمية بين الواقع و التحديات ودروس من التجربة المصرية ……………...المرسي السيد حجازي مـ اعمصارف اًمنمقمقة" ،أما اعمادة اًمثامـة ومـتص قمغم ":يؽقن احلد األىمىص عمدة شملضمػم أو شمؼرير طمؼ االكتػاع سماألصقل اًمثاسمتة اًمتك شمصدر مؼاسمؾفا اًمصؽقك اإلؾمالمقة اًمسقادية ؾمتلم قمام ًا ،وجيقز إقمادة شملضمػمها ًمؾجفة اًمصادرة قمـفا هذه اًمصؽقك". مل شمقاومؼ ممؾمسة األزهر (جمؿع اًمبحقث اإلؾمالمقة) قمغم منموع اًمؼاكقن يمام مل يقاومؼ قمؾقف أيضا األطمزاب اًمسقاؾمقة ومجعقات متخصصة ذم اًمتؿقيؾ اإلؾمالمقة ويماكت أهؿ أؾمباب اقمؽماض جمؿع اًمبحقث اإلؾمالمقة قمغم منموع اًمؼاكقن هل )1 :االقمؽماض قمغم شمسؿقة اعمنموع سماًمصؽقك اإلؾمالمقة "اًمسقادية" طمقث أسمدى أقمضاء اعمجؿع ختقومفؿ مـ قمدم ضمقاز اًمطعـ قمغم اًمترصومات واًمؼرارات اًمـامجة قمغم اعمنموع وحتصقـفا سمشؽؾ همػم ىماسمؾ ًمؾـؼاش أو االقمؽماض قمؾقفا سمام يػتح اًمباب ًمقضمقد خماًمػات ومقام سمعد )2 ،االقمؽماض قمغم طمؼ متؾؽ األضماكب مـ همػم اعمرصيلم ًمتؾؽ اًمصؽقك وهذا (ذم رأي أقمضاء اعمجؿع هذا خماًمػ ًمؾنمع ألكف ال جيقز ًمألضمـبل اًمترصف ذم األمقال واألصقل اًمثاسمتة اعمؿؾقيمة ًمؾشعب) ،ومض ً ال قمـ قمدم وضمقد ما يضؿـ احلػاظ قمغم طمؼقق االومراد ممـ يؿتؾؽقن صؽقك. ادرحلة الثانية :سمدأت ذم يـاير 2013سمعد شمعقلم وزير ماًمقة ضمديد (ممًمػ هذه اًمقرىمة اًمبحثقة) طمقث شمؿ اكشاء ومريؼ قمؿؾ ضمديد يتؽقن مـ ممثؾلم مـ األطمزاب اًمرئقسة ومـظامت اعمجتؿع اعمدين واًمقزارات اعمعـقة وهل وزارات اعماًمقة واالؾمتثامر اضاومة إمم اًمبـؽ اعمريمزي ًمقضع منموع ىماكقن ضمديد ًمؾصؽق ك اإلؾمالمقة ،يعاًمج مشؽالت ىماكقن اًمصؽقك اًمسقادية اًمذي شمؿ رومضف مـ ىمبؾ ويدمج ومقف اًمصؽقك قمغم مستقى اًمنميمات واعمحؾقات وأن شمقضع مجقعفا ذم منموع ىماكقن واطمد أـمؾؼ قمؾقف ىماكقن اًمصؽقك ،واومؼ جمؾس اًمشقري قمغم منموع اًمؼاكقن اعمؼدم مـ جمؾس اًمقزراء صمؿ رومع اًمؼاكقن إمم رئقس اجلؿفقرية اًمذي أرؾمؾف إمم األزهر ألسمداء اًمرأى ،اىمؽمح األزهر سمعض اًمتعديالت قمغم اًمؼاكقن وأرؾمؾف إمم رئقس اجلؿفقرية اًمذي أطماًمف مرة أظمرى إمم جمؾس اًمشقرى .كاىمش اعمجؾس اًمتعديالت اعمؼؽمطمة مـ األزهر وواومؼ قمغم هماًمبقتفا ،وصدر اًمؼاكقن ذم 20 7مايق ، 2013قمغم أن شمستؽؿؾ ا ًمبـقة اًمتـظقؿقة ًمف (سمـص اًمؼاكقن) ظمالل صمالصمة ؿمفقر مـ 21 إصداره (وشمتؿثؾ ذم إصدار اًمالئحة اًمتـػقذية واؾمتؽامل شمؽقيـ اهلقئة اًمنمقمقة ظمالل ؿمفريـ مـ صدور اًمؼاكقن) مـ أضمؾ اًمبدأ ذم ـمرح اعمنموقمات االؾمتثامرية اًمتل ؾمقتؿ متقيؾفا قمـ ـمريؼ اًمصؽقك اإلؾمالمقة وومؼا ًمدراؾمات ضمدوي اىمتصادية مقضققمقة ذم جماالت سمـاء صقامع اًمغالل ومستقدقمات اًمبؽمول ومشتؼاشمف وسمـاء اعمدارس واعمستشػقات اًمعامة وهمػمها. وًمؽـ ًمألؾمػ وسمعد يمؾ هذا اجلفد قمغم مستقى اعمجتؿع سمؽامؾف مل شمصدر اًمؾالئحة اًمتـػقذية سمعد ،ومل شمشؽؾ هقئة اًمرىماسمة اًمنمقمقة سمعد قمغم اًمرهمؿ مـ مرور مايؼرب مـ اًمعام قمغم صدور اًمؼاكقن واًمذي يتػؼ مع هقية أسمـاء مرصاإلؾمالمقة ،ويؿؽـ أن يؽقن خمرضما يمػئا عمشايمؾ اًمديـ اًمعام واًمبطاًمة واًمػؼر ذم مرصكا اًمعزيز . 22 18 صناعة الصكوك اإلسالمية بين الواقع و التحديات ودروس من التجربة المصرية ……………...المرسي السيد حجازي أهم التحديات الحالية التي تواجه قانون الصكوك في مصر هذه اًمتحديات شمقاضمف أيضا االؾمتثامر األضمـبل ذم اًمقىمت احلازم وشمتؿثؾ ومقام يكم: )1قمدم وضمقد االؾمتؼرار اًمسقاد ظمالل ومؽمة ماسمعد صمقرة يـاير 2011وطمتك اآلن ،ومما الؿمؽ ومقف أن االؾمتؼرار اًمسقاد هق ذط رضوري ًمتحؼقؼ األمـ وضمذب االؾمتثامرات واًمسقاطمة وهمػمها مـ مؼقمات اًمـشاط االىمتصادي اًمؽكم ذم مرص سمصػة قمامة .وأن اًمتقاومؼ اًمسقاد واًمرهمبة ذم حتؼقؼ اعمصؾحة اًمعامة وقمدم اىمصاء اآلظمر واًمؽماطمؿ سملم أسمـاء اًمقـمـ اًمقاطمد ؾمقؽقن هلا مردود ضمقد قمغم االؾمتؼرار اًمسقاد واألمـك واًمـؿق االىمتصادي. )2اًمديؿقىمراـمقة واطمؽمام طمؼقق اإلكسان واحلؽؿ اًمرؿمقد واحلقيمؿة هل أيضا متطؾبات أؾماؾمقة شمقاضمف اعمجتؿع وذوط رضورية أظمرى ًمتحؼقؼ االؾمتؼرار اًمسقاد واًمتؼدم االىمتصادي. وماًمديؿقىمراـمق ة هل طمؽؿ األهمؾبقة وهل آًمقة ًمؾتصحقح اًمذايت واعمحاؾمبة اًمرسيعة عمـ يـتفؽقن اًمؼاكقن قمؽس االؾمتبداد يمام أن اًمديؿقىمراـمقة واطمؽمام طمؼقق اإلكسان متؽـ اًمػرد مـ االؾمتػادة مـ صمؿرة قمؿؾف وضمفده مما جيعؾف أيمثر والءا واكتامءا ًمقـمـف ،وذم هذا اعمجال يـبغل أن ختضع مجقع أضمفزة ا ًمدوًمة ًمؾؿراىمبة واعمساءًمة وومؼا ًمؾؼاكقن سمام ومقفا األضمفزة اًمسقادية طمتك هيتؿ اجلؿقع سماعمصؾحة اًمعامة وًمقست اعمصاًمح اًمػئقية أو اًمطائػقة أو همػمها .شمتطؾب اًمديؿقىمراـمقة سماًمطبع شمعؾقؿ اًمطالب وشمدريبفؿ قمؾقفا وممارؾمتفا قمغم مستقي اعمدراس واجلامعات واعمجاًمس اعمحؾقة واًمتنميعقة وشمغؾقظ قمؼقسمات اإلظمالل سماًمؼقاقمد اًمديؿقىمراـمقة. )3دراؾمات اجلدوى االىمتصادية عمنموقمات اًمدوًمة أواعمحؾقات أوهمػمها مـ أضمؾ إهمراء اعمستثؿريـ ومصدري اًمصؽقك اإلؾمالمقة طمقل اًمعقائد اعمتقىمعة ًمتؾؽ اعمنموقمات .وال يـبغل ألضمفزة اًمدوًمة ووزارات االؾمتثامرات هبا أن شمؽتػل سماًمؼقل أهنا ؾمتتقح ىمطعة أرض هـا أو هـاك ًمقليت اعمستثؿر الهثا ًمإلؾمتثامر ومقفا ،وماحلؼقؼة أن هـاك مـاومسة طمادة سملم اًمدول ذم شمشجقع وضمذب االؾمتثامرات األضمـبقة. )4يؾعب اإلقمالم دورا مفام ذم دقمؿ واكجاح ىماكقن اًمصؽقك أو اومشاًمف ،وماعمسئقًمقة اإلقمالمقة شمتطؾب أن يؽقن اإلقمالم مـارة ًمؾققمك واًمصدق واًمتؼققؿ سمؿقضققمقة ًمؽؾ اآلراء واألومؽار سمدال مـ أن يؽقن أداة ذم يد ـمرف حيارب سمف ـمروما آظمر ومقشقه يمؾ ما يػعؾف سمدون وضمف طمؼ ومؼط مـ أضمؾ شمصػقة احلساسمات وًمقس مـ أضمؾ سمـاء اعمجتؿع . 23 )5السمد مـ وضمقد اؾمتؼالل طمؼقؼل سملم ؾمؾطات اعمجتؿع اًمتنميعقة واًمتـػقذية واًمؼضائقة مـ أضمؾ اعمصؾحة اًمعامة ،واليـبغل اًمسامح سمتغقل اًمسؾطة اًمتـػقذية قمغم ؾمؾطات اعمجتؿع األظمرى ،وهذا ذم احلؼقؼة ما شمعاين مـف هماًمبقة اًمدول اعمتخؾػة .ويؽمشمب قمغم ذًمؽ اًمتغقل 19 صناعة الصكوك اإلسالمية بين الواقع و التحديات ودروس من التجربة المصرية ……………...المرسي السيد حجازي ًمؾسؾطة اًمتـػقذية قمدم اطمؽمام اًمتخصص وشمؼسقؿ اًمعؿؾ سملم أسمـاء اعمجتؿع ،وضعػ اًمققمل سملم أسمـائف . 24 وقمغم اًمرهمؿ مـ اًمتحديات احلاًمقة اًمتل شمقاضمف ىماكقن اًمصؽقك ذم مرص إال أكف شمتقومر قمدة كؼاط شمعؿؾ ذم صاًمح شمطبقؼ اًمصؽقك ذم مرص شمتؿثؾ ومقام يكم: )1شمقومر اعمتخصصلم مـ اًمػؼفاء ومـ االىمتصاديلم األيمثر شمػفام وشمشجقعا ًمؾـظام اعمازم اإلؾمالمل )2وىمقع األزمة اعماًمقة اًمعاعمقة قمام 2008وظمروج اًمؽثػم مـ اًمبـقك اإلؾمالمقة مـفا دون ظمسائر يمبػمة ويميمد هذا قمغم أمهقة اًمبعد األظمالىمل ذم االىمتصاد واًمتؿقيؾ )3شمقومر ىماقمدة ضمقدة مـ اعمقارد االىمتصادية اًمزراقمقة واًمسقاطمقة قمغم أرض مرص اًمطقبة واعمقىمع اًمػريد سملم ىمارات صمالث أؾمقا وأومريؼقا وأوروسما ووضمقد حمقر ىمـاة اًمسقيس واًمذي يؿؽـ أن يؽقن حمقر اًمتـؿقة ذم مرص طمقث يؿؽـ أن شمتقـمـ قمغم ضػتل اًمؼـاة يمثػم مـ اًمصـاقمات وشمبـك مقاكئ قمؿ الىمة ًمؾحاويات قمغم ـمرذم اًمؼـاة ذم اًمسقيس وسمقرؾمعقد اضاومة إمم سمـاء مرايمز ظمدمات صقاكة اًمسػـ وشمزويدها سماعممن واًمقىمقد وهمػمها مـ اعمستؾزمات. )4اكتشار اًمتؿقيؾ اإلؾمالمل واًمصؽقك اإلؾمالمقة ذم دول اًمعامل اًمغريب يمؼميطاكقا طمقث أقمؾـ ديػقد يمامػمون كقة سمالده إلصدار صؽقك ذم 2014سمؼقؿة 200مؾققن ضمـقف اؾمؽمًمقـل .يمام شمعؾـ وسمريطاكقا قمزمفا قمغم إصدار صؽقك ًمتسقيؼ مريمزها اعمازم ًمؾتؿقيؾ اإلؾمالمل اًمعاعمل. خاتمة الدراسة هتدف اًمنميعة اإلؾمالمقة إمم حتؼقؼ اخلػم ًمؾـاس ذم اًمدكقا واآلظمرة ،ومتجؾب هلؿ اعمـاومع، وشمدومع قمـفؿ اعمضار ،وحترر اعمجتؿع مـ اخلقف واجلقع ،وحتؼقؼ األمـ واًمتؽاومؾ ،وهذا يمؾف مـ أهؿ مؼاصد اًمنميعة اإلؾمالمقة .شمبلم ذم هذه اًمدراؾمة أن اًمصؽقك اإلؾمالمقة هل سمديؾ ضمقد ًمالىمؽماض ذم متقيؾ اعمنموقمات وحتؼقؼ اًمـؿق االىمتصادي وقمالج قمجز اعمقازكات اًمعامة وشمػاىمؿ اًمديـ اًمعام ،وًمـجاح هذه األداة اًمتؿقيؾقة اعمبتؽرة واعمتقاومؼة مع اًمنميعة اإلؾمالمقة واًمتل يتقق اًمقفا أسمـاء اًمعامل اإلؾمالمقة يـبغل حتؼقؼ األمـ وإزاًمة االطمتؼان اًمسقاد إضاومة إمم االكػتاح قمغم اًمعامل اخلارضمل يقاضمف شمطبقؼ اًمصؽقك اإلؾمالمقة ذم اًمعامل حتديات وخماـمر طمؼقؼقة ذقمقة وىماكقكقة وشمشغقؾقة إضاومة امم خماـمر ؾمقاؾمقة ،حتتاج اًمدول اإلؾمالمقة إمم اإلدارة اًمؽػء هلذه اًمتحديات واعمخاـمر طمتل شمـجح اًمصؽقك ذم حتؼقؼ أهداومفا االىمتصادية واالضمتامقمقة وظمصقصا أن جماالت االؾمتثامر اعمتاطمة سمدوًمـا اإلؾمالمقة واقمدة . 20 صناعة الصكوك اإلسالمية بين الواقع و التحديات ودروس من التجربة المصرية ……………...المرسي السيد حجازي كحتاج إمم إدظمال شمدريس مقاد االؾمتثامر واًمتؿقيؾ اإلؾمالمل ذم اجلامعات وسمصػة ظماصة ذم يمؾقات اًمنميعة واًمؼاكقن واًمتجارة واإلدارة واالىمتصاد ًمتخريج أضمقال ًمدهيؿ اعمعرومة سملصقل اًمتؿقيؾ اإلؾمالمك واعمؼدرة قمغم شمطبقؼ صقغ اًمصؽقك وهمػمها مما شمؼره اًمنميعة مـ أدوات اًمتؿقيؾ اإلؾمالمك كحتاج إمم هتقئة اعمجتؿع ًمؼبقل صقغة اًمتؿقيؾ سمـظام اًمصؽقك مـ ظمالل اًمػؼفاء واًمدقماة واخلؼماء مـ أهؾ االظمتصاص ومـ وؾمائؾ اإلقمالم اعمختؾػة. وأظمػما يتقىمع أن حيؼؼ شمػعقؾ ىماكقن اًمصؽقك ذم مرص ـمػرة يمبػمة ذم ضمذب اؾمتثامرات ضمديدة ًمتؿقيؾ منموقمات اًمتـؿقة وقمالج مشؽالت اًمبطاًمة واًمػؼر واالؾمتغالل اًمرؿمقد ًمؾؿقارد االىمتصادية اًمؽبػمة واعمعطؾة ذم مرص. الهوامش والمراجع: 1 هقئة اعمحاؾمبة واعمراضمعة ًمؾؿمؾمسات اعماًمقة اإلؾمالمقة" ،اعمعايػم اًمنمقمقة"، ،اًمبـد 2مـ اعمعقار اًمنمقمل رىمؿ .17جمؿع اًمػؼف اإلؾمالمل اًمدوزم ،ىمرار رىمقؿ (178 )4/19ذم دورشمف اًمتاؾمعة قمنمة 1430هـ2009-م" اكظر: http://www.islamfeqh.com/News 2ومايـاكشقال إؾمالم –مرصد اًمصػمومة اإلؾمالمقة- اًمصؽقك اإلؾمالمل http://ar.financialislam.com دقما اًمديمتقر قمكم حمقل اًمديـ اًمؼره داهمل اخلبػم ذم اعمجامع اًمػؼفقة وقمضق اعمجؾس األورويب ًمإلومتاء واًمبحقث إمم "شمػعقؾ اًمصؽقك االؾمتثامرية واًمعؿؾ قمغم إصدار اعمزيد مـفا ،مشػم ًا إمم احلاضمة اعمؾحة هلذه اًمصؽقك ذم اًمسقق اعماًمقة اإلؾمالمقة عما هلا دور ذم متقيؾ اًمبـك اًمتحتقة ًمؾؿشاريع االىمتصادية اعمفؿة" أكظر '' ،صؽقك االؾمتثامر ،شملصقؾفا ،وضقاسمطفا اًمنمقمقة ودورها ذم متقيؾ اًمبـقة اًمتحتقة واعمشاريع احلققية ''.مممتر اعمصارف اإلؾمالمقة -دمشؼ www.qaradaghi.comأنظر أيضا: Mohamad Zaid Mohd Zin& Others, The Effectiveness of Sukuk in Islamic Finance Market, Centre for Islamic Thought and Understanding, University Technology Mara, 94300 Samarahan, Sarawak, Malaysia., published in Australian Journal of Basic and Applied Sciences, 5(12): 472-478, 2011 ISSN 4 Prime Minister said: “that the UK intends to become the first country outside the Islamic world to issue its own Islamic bonds, known as sukuk.'Foreign investment creates wealth, jobs and growth.. Islamic investment is already fundamental to our success.”' Monday, Nov 18 2013 Cameron launches bid to attract more Arab money to Britain By Matt Chorley, Mailonline Political Editor 21 صناعة الصكوك اإلسالمية بين الواقع و التحديات ودروس من التجربة المصرية ……………...المرسي السيد حجازي 5 مـفؿ قمبك ؾمبقؾ اعمثال حمسـ قمادل كائب رئقس جمؾس ادارة اجلؿعقة اعمرصية ًمؾتؿقيؾ واالؾمتثامر ،اًمديمتقر أمحد حمؿد قمكم ،رئقس اًمبـؽ اإلؾمالمل ًمؾتـؿقة ،ومائؼة اًمروماقمك ،كائب حماومظ اًمبـؽ اعمريمزى ؾماسمؼا ،حمسـ اخلضػمى اخلبػم اعمرصذم اًمذي أيمد قمغم أن اًمعؿؾ سماالىمتصاد ال جيب أن يمظمذ سمجرائر اًمسقاؾمة مشػما إمم أن ىماكقن اًمصؽقك اإلؾمالمقة ذم مرص مفؿ ًمؾغاية ذم هذه اًمػؽمة .ومـفؿ اًمديمتقر امحد ذيمر اهلل االؾمتاذ سمؽؾقة اًمتجارة ضمامعة االزهر ،أمحد همـقؿ ،أؾمتاذ االىمتصاد سمجامعة اًمؼاهرة ،واًمذي أيمد أن منموع ىماكقن اًمصؽقك اإلؾمالمقة ؾمقف يالىمل يمبػما حيؾ اًمعديد مـ اعمشؽالت االىمتصادية اعمتلزمة ذم اًمقـمـ وؾمقحاومظ قمغم األمـ ً كجاطما ً اًمؼقمل ظماصة سمعد اؾمتبعاد اعمراومؼ اًمعامة .اًمديمتقر طمسلم طمامد طمسان اخلبػم االىمتصادي واًمنمقمل ،اًمديمتقر حمؿد ضمقدة اعمتحدث سماؾمؿ اًمؾجـة االىمتصادية سمحزب احلرية واًمعداًمة، اًمديمتقر قمادل اعمفدي اخلبػم االىمتصادي .اًمذي أيمد قمغم أن اًمصؽقك ؾمتضقػ رواومد ماًمقة ضمديدة ًمالىمتصاد اعمرصي ،اًمديمتقر حمؿد هشام راهمب قمضق جمؾس أمـاء اهلقئة اًمنمقمقة واًمذي أوضح أن هـاك جمؿققمة متؿقزة مـ اعمنموقمات اعمفؿة ذات اجلدوى االىمتصادية اًمعاًمقة شمـتظر اًمطرح قمؼب إصدار منموع اًمصؽقك اإلؾمالمقة ؾمقؽقن هلا صدي اجيايب يمبػم قمكم االىمتصاد اعمرصي مثؾ اؾمتغالل اًم ثروة اًمسؿؽقة ذم سمحػمة كارص أو اؾمتغالل ضماكبل ىمـاة اًمسقيس ذم إىمامة منموقمات ظمدمقة وصـاقمة ًمزيادة اًمتـؿقة اعمضاومة مـ اًمؼـاة ومضال قمـ اؾمتصالح مساطمات ؿماؾمعة مـ األرايض اًمصاحلة ًمؾزراقمة اًمـققمقة ،ديمتقر حمؿد اًمبؾتاضمل رئقس اجلؿعقة اعمرصية ًمؾتؿقيؾ اإلؾمالمل واًمذي يرى أن اًمصؽقك اإلؾمالمقة أصمبتت ضمدارهتا ذم حتؼقؼ اًمسققًمة اعماًمقة ؼما أهنا آًمقة ماًمقة ًمؾتـؿقة شمتقاومؼ مع أطمؽام اًمنميعة اًمالزمة إلكشاء اعمنموقمات االؾمتثامريةُ ،معت ً أمحد اًمـجار ،قمضق جمؾس إدارة اجلؿعقة اعمرصية ًمؾتؿقيؾ اإلؾمالمل ومستشار وزير اعماًمقة األؾمبؼ ،د.كجقى ؾمؿؽ ،د .قمادل قمامر اخلبػم سماعمعفد اًمعريب -األورويب ًمؾدراؾمات سماجلامعة اًمعرسمقة ،د .ماضمدة ىمـديؾ اعمدير اًمتـػقذي ًمؾؿريمز اعمرصي ًمؾدراؾمات االىمتصادية اًمساسمؼ واًمتل شمصػ هذه اًمصؽقك سماًمقؾمقؾة اجلادة ،اًمتل يؿؽـ أن شمؽقن اعمخرج اآلمـ ًمالىمتصاد اعمرصي اًمذي يعاين ومقف اجلفاز اعمرصذم مـ ىمصقر ،وماعمنموقمات اًمصغػمة واعمتقؾمطة اعمـتظر هلا أن شمؼقد ىماـمرة اًمـؿق حتصؾ قمكم %3.5مـ االىمراض ،ذم اًمقىمت اًمذي متثؾ ومقف كحق %80مـ طمجؿ االىمتصاد .د .يقؾمػ إسمراهقؿ ،مدير مريمز صاًمح يمامؾ ًمالىمتصاد االؾمالمك سمجامعة اًمؼاهرة، واًمذي يرى أن احلاًمة االىمتصادية اًمتل متر هبا مرص اآلن شمػرض قمؾقفا رضورة االًمتجاء إزم شمطبقؼ دمرسمة اًمصؽقك اإلؾمالمقة و أكف مـ اعمؿؽـ أن شمؽقن هذه اًمصؽقك سمؿثاسمة احلصان األؾمقد ذم اعمرطمؾة اًمؼادمة ،وأظمػما اًمديمتقر اًمؼركشاوي :اؾمتاذ االىمتصاد اإلؾمالمل سمجامعة ىمطر واًمذي يرى أكف يؿؽـ هلذه األداة اعماًمقة أن متثؾ سمدي ً ال ًمتؿقيالت يمثػمة كحتاضمفا ذم اًمدول اإلؾمالمقة. 22 صناعة الصكوك اإلسالمية بين الواقع و التحديات ودروس من التجربة المصرية ……………...المرسي السيد حجازي 6اعمنموع مؼام قمغم ىمطعة أرض متتؾؽفا أوىماف اعمؾؽ قمبداًمعزيز خلدمة احلرملم اًمنميػلم ،وهق يعد األول مـ كقع ذم مؽة اعمؽرمة وومؼ كظام اًمبـاء واًمتشغقؾ واًمتسؾقؿ واعمعروف دوًمق ًا B.O.T وشمبؾغ مدة االكتػاع 24قمام ًا هجري ًا .وىمد اؾمتثؿرت ذيمة مـشآت ًمؾؿشاريع اًمعؼارية سمرج زمزم ضؿـ اعمنموع اعمذيمقر واًمذي شمبؾغ مساطمتف 91,226مؽم ًا مرسمع ًا ،وشمتؽقن اعمساطمة اعمستلضمرة مـ سمرج زمزم ـماسمؼ ًا وشمشؿؾ 1310ضمـاح ومـدىمل ،وقمغم سمعد ظمطقات مـ سماب اعمؾؽ قمبداًمعزيز. وطمدات اًمؼمج ممصمثة سمؿقاصػات األضمـحة اًمػـدىمقة ذات اًمدرضمة األومم ذم اًمػـادق اًمعاعمقة شمصؿقؿ اًمؼمج سمرؤية هـدؾمقة معامرية شمـاؾمب أضمقاء مؽة اعمؽرمة ،ويدار اًمؼمج مـ ىمبؾ إدارة ومـدىمقة قماعمقة https://www.mas.net.kw/Website/zamzam.htm "ACCOR 7يؼؽمح د .طمسلم طمامد طمسان أن هـاك معادن ذم مرص شمباع ظماما سمـ ٠١دوالرات مثالً ،وًمق اؾمتطعـا متقيؾ مشاريع اؾمتخراضمفا وشمـؼقتفا وشمصـقعفا ؾمتباع سمـ ٠١١دوالر ،ويمذًمؽ أكبقسمة اًمغاز اًمتل شمباع اآلن سمـ ٠١ضمـقفا ًمق اؾمتطعـا شمقصقؾ اًمغاز ًمؾؿـازل ًمـ يتجاوز صمؿـفا ٠١ىمرؿم ًا، وأن مرص ما زاًمت سمؽرا ً ذم جمال االؾمتثامر ،وما شمؿ اؾمتغالًمف مـ ومرص االؾمتثامر ذم مرص ال يزيد قمغم .%٢يمام يم يمد اًمـائب ظماًمد قمبد اًمؼادر قمقدة قمضق جمؾس اًمشقرى ،أن منموع اًمصؽقك االؾمالمقة ؾمقسفؿ رم شمـػقذ قمدد يمبػم مـ اعمنموقمات اإلؾمتثامرية رم اًمبالد،مثؾ منموع مـخػض اًمؼطارة ومنموع اًمؼطار اًمرصاصة وسمحر اًمرمال األقمظؿ وقمدد يمبػم مـ اعمنموقمات اًمعؿالىمة. .8د .قمبد اًمرطمقؿ اًمساقمايت -اًمقفمائػ االىمتصادية ًمؾصؽقك "كظرة مؼاصدية" ،كدوة (اًمصؽقك اإلؾمالم قة :قمرض وشمؼقيؿ) اعمـعؼدة ذم رطماب ضمامعة اعمؾؽ قمبد اًمعزيز 11-10 ،مجادي اآلظمرة 1431هـ اعمقاومؼ 25-24مايق 2010م ،سماًمتعاون سملم مريمز أسمحاث االىمتصاد اإلؾمالمل وجمؿع اًمػؼف اإلؾمالمل اًمدوزم اًمتاسمع عمـظؿة اعمممتر اإلؾمالمل واعمعفد اإلؾمالمل ًمؾبحقث واًمتدريب قمضق جمؿققمة اًمبـؽ اإلؾمالمل ًمؾتـؿقة صػحات 20و.21 9ذيمة ذات همرض ظماص ) ) S.P.Vشمتقمم قمؿؾقة اإلصدار ،وشمتخذ مجقع اإلضمراءات اًمالزمة ًمعؿؾقة اًمتصؽقؽ مؼاسمؾ أضمر أو قمؿقًمة حمددة ذم كنمة اإلصدار ،وشمؽقن اًمعالىمة سمقـفا وسملم محؾة اًمصؽقك ىمائؿة قمغم أؾماس اًمقيماًمة سملضمر 10اًمصؽقك شمقضمف قماعمل و مقاضمفة خماـمر http://www.islamfeqh.com 11أكظر اعمرضمع اًمساسمؼ 12حيث يرفض وزير ادالية االسبق سمري رضوان منموع اًمصؽقك اإلؾمالمقة مـ األؾماس ألهنا ظمطرا قمغم أصقل اًمدوًمة ،ويعتؼم الدكتور مصطفي السعيد وزير االقتصاد األسبق ،أن شمشؽؾ ً منموع اًمصؽقك االؾمالمقة كققمً ا مـ اًمتحايؾ قمغم اعمستثؿريـ ذوي اعمققل اإلؾمالمقة ،مميمدا أن 23 صناعة الصكوك اإلسالمية بين الواقع و التحديات ودروس من التجربة المصرية ……………...المرسي السيد حجازي اًمصؽقك ًمقس ًمف قمالىمة سماإلؾمالم مـ ىمريب أو سمعقد .،يمام يصػ ادستشار السابق لصندوق النقد مشػما الدويل الدكتور فخرى الفقي ،اًمصؽقك االؾمالمقة سمـ ''ـمريؼ إمم اًمـار مػروش سماًمقرود'' ً إمم أن اًمدوًمة هتدف مـ ظمالًمف إمم مجع اًمـؼقد ًمسد قمجز اعمقازكة اًمعامة يمبديؾ ًمؼرض صـدوق اًمـؼد اًمدوزم حمذرا مـ ذاء اصقل اًمدوًمة.وأظمػما وأدان حمؿد أكقر اًمسادات ،رئقس طمزب اإلصالح واًمتـؿقة ،مقاومؼة جمؾس اًمقزراء قمغم ىماكقن اًمصؽقك وأن اعمنموقمات اعمؿقًمة سماًمصؽقك ذم مـطؼة اخلؾقج ختتؾػ قمـ مثقال هتا ذم مرص وأكف قمغم اًمشعب أن يضغط سمؽؾ اًمقؾمائؾ ًمرومض اًمعؿؾ هبذا اًمؼاكقن .13 غسان الطالب، إدارة خماـمر اًمصؽقك اإلؾمالمقة ifecenter.com/Bayan/ar/content/dr-mkhtr-lskwk- 14د.حمسـ اسمق قمقض ،خماـمر اًمصؽقك االؾمالمقة، اًمبـؽ اًمعريب االؾمالمل اًمدوزم http://www.aabfs.org/ar/pdf 15مـ شمقصقات كدوة (اًمصؽقك اإلؾمالمقة :قمرض وشمؼقيؿ) اعمـعؼدة ذم رطماب ضمامعة اعمؾؽ قمبد اًمعزيز 11-10 ،مجادي اآلظمرة 1431هـ اعمقاومؼ 25-24مايق 2010م ،مرضمع ؾمبؼ ذيمره. 16وإن أضماز اًمػؼفاء شمدظمؾ ـمرف صماًمث يماحلؽقمة ًمضامن رأس مال اًمصؽقك قمغم ؾمبقؾ اًمتؼمع واعمروءة. 17د.أذف حمؿد دواسمة" ،إدارة خماـمر اًمصؽقك اإلؾمالمقة" ، ،مممتر اعمصارف اإلؾمالمقة اًمقؿـقة:اًمقاىمع ..وحتديات اعمستؼبؾ” كادي رضمال األقمامل اًمقؿـقلم، - مارس ،2010 صـعاء – اجلؿفقرية اًمعرسمقة اًمقؿـقة. Muhamad Al-Bashir Muhamad Al-Amine, Sukuk Market: Innovations and Challenges, Islamic Economic Studies, Vol. 15, No. 2, January 2008,PP. 119 أؾمباب قمدم وضمقد ؾمقق صماكقية ًمؾصؽقك شمتؿثؾ ذم :ىمؾة قمدد اًمصؽقك اعمطروطمة ،ويمذًمؽ رهمبة طمائزي اًمصؽقك سماالطمتػاظ هبا سماقمتبارها شمدر قمائد ًا مضؿقك ًا ،وقمدم وضمقد سمديؾ هلا ذم اًمسقق وقمدم وضمقد ؾمامرسة وصـاع ؾمقق متخصصلم ذم شمؼديؿ قمروض وـمؾبات مستؿرة . 20 أكظر مؾحؼ ( )1عمعرومة شمعديالت األزهر قمغم مقاد اًمؼاكقن ،ومؾحؼ ( )2عمعرومة اعمالمح اعمفؿة ًمؼاكقن اًمصؽقك اعمرصي 21 أظمذت قمؿؾقة اصدار هذا اًمؼاكقن ومؽمة امتدت ألرسمعة ؿمفقر سمدأت سمصقاهمة منموع اًمؼـقن سمقاؾمطة اًمؾجـة اًمتل ؿمؽؾفا وزير اعماًمقة سمعدها قمرض وزير اعماًمقة منموع اًمؼاكقن هذا قمغم جمؾس اًمقزراء اًمذي أطماًمف سمدوره إمم وزارة اًمعدل ألطمؽام اًمصقاهمة ،صمؿ اىمره جمؾس اًمقزراء ذم األرسمعاء ومؼماير2013 ،أرؾمؾ إمم جمؾس اًمشقرى (اعمجؾس اًمـقايب) اًمذي كاىمش اعمنموع سمؼاكقن قمغم مرطمؾتلم :مرطمؾة مـاىمشة اعمنموع ذم اًمؾجـة اًمؼمعماكقة اعمتخصصة وهل جلـة اخلطة واعمقازكة مـ ظمالل ضمؾسات اؾمتامع متعددة ًمؾؿتخصصلم واعمفتؿلم سمااًمصؽقك ،واىمؽمح ذم هذه 24 18 صناعة الصكوك اإلسالمية بين الواقع و التحديات ودروس من التجربة المصرية ……………...المرسي السيد حجازي اعمـاىمشات إضاومة كقع ضمديد مـ اًمصؽقك اإلؾمالمقة وهل صؽقك اًمقىمػ .صمؿ قمرض منموع 21 21 اًمؼاكقن سمعد اضمتقازة مـاىمشات اًمؾجـة قمغم جمؾس اًمشقرى سمؽامؾ أقمضائف ومتت مـاىمشة منموع ىماكقن اًمصؽقك مرة أظمرى وشمؿ اًمتصقيت قمغم مقاده مادة مادة صمؿ رومع إمم رئقس اًمدوًمة سمعد اضمتقازه اًمتصقيت ،وأطمسـ رئقس اًمدوًمة صـعا سمنرؾماًمف إمم هقئة يمبار اًمعؾامء سماألزهر ًمقبدي رأيف ذم ىماكقن اًمص ؽقك سمعد شمعديؾف .واومؼت اهلقئة قمغم اًمؼاكقن وـمؾبت شمعديؾ سمعض اعمقاد وطمذف مادة اًمصؽقك اإلؾمالمقة اًمقىمػ ،صمؿ أرؾمؾ اًمؼاكقن إمم رئقس اًمدوًمة واًمذي أطماًمف مع مؼؽمطمات هقئة يمبار اًمعؾامء سماألزهر إمم جمؾس اًمشقرى اًمذي واومؼ قمغم هذه اًمتعديالت إمجاال وقمغم طمذف مادة اًمقىمػ ،ومتت اعمقاومؼة قمغم اًمؼاكقن سمعد شمعديؾف سماألمجاع ،صمؿ أرؾمؾ سمعد ذًمؽ إزم رئقس اًمدوًمة اًمذي أصدر ىمرارا مجفقريا سمنصدار ىماكقن اًمصؽقك اإلؾمالمقة ذم اجلريدة اًمرؾمؿقة ذم 7 مايق 2013وأظمذ اًمؼاكقن رىمؿ 10 22 سمؾ يعؾـ ذيػ ؾمامل رئقس هقئة اًمرىماسمة اعماًمقة اجلديد قمـ إقمداد شمعديؾ شمنميعل ًمؼاكقن ؾمقق اعمال إلًمغاء ىماكقن اًمصؽقك ىماكقن رىمؿ ً 10مسـة 2013واًمذي صدر ذم قمفد اًمرئقس حمؿد مرد ذم 7مايق اعمايض ،قمكم أن خيصص سماب ضمديد ذم ىماكقن ؾمقق رأس اعمال رىمؿ ً 95مسـة 1992 ًمتـظقؿ اًمتعامؾ سماًمصؽقكً ، سمدال مـ صدور ىماكقن مـػصؾ هلا ،والئحة شمـػقذية هلا ،وهؽذا يدور ىماكقن اًمصؽقك ذم دائرة مػرهمة ضمديدة سمعد اضمتقازه اظمتبار اًمؼبقل اعمجتؿعك واًمؼاكقكك واًمتنميعل( اًمسبت 11يـاير ،2014اخلؼم،ويماالت -احلدث) .وصدق د .طمسلم طمامد طمسان طمقث يؼقل"" :إن اًمدول اًمغرسمقة هم ػم اإلؾمالمقة شمسعك ًمالؾمتػادة مـ األدوات اعماًمقة اإلؾمالمقة دون اًمـظر إمم ديـ أو قمؼقدة ،ورهمؿ ذًمؽ كجد أن مثؾ هذه األدوات حتارب رم دوًمـا دون أن شمتؿ دمرسمتفا اًمتجرسمة احلؼقؼقة". 23 يػرس د .وًمقد طمجازي قمضق مجعقة اًمتؿقيؾ اإلؾمالمل اعمرصية االدماهات اًمسؾبقة كحق منموع ىما كقن اًمصؽقك ذم مرص إسمك اضطفاد اًمتؿقيؾ اعمتقاومؼ مع اًمنميعة اإلؾمالمقة ذم ومؽمة ماىمبؾ 25 يـاير ، 2011وأن ىماكقن اًمصؽقك هق ذم طمؼقؼتف ظمطقة ضمريئة كحق صـاقمة اًمتؿقيؾ اعمتقاومؼ مع اًمنميعة اإلؾمالمقة ،وىمد يؼمهـ قمغم أكف مقرد طمققي ًمتغطقة اًمػجقة احلاًمقة ذم االطمتقاضمات اًمتؿقيؾقة. 24 وما ألقمالمل مثال يؿؽـ أن يتؽؾؿ ذم أي جمال ورسمام سمطريؼة يعاىمب قمؾقفا اًمؼاكقن وًمؽـف يلمـ اًمعؼاب ًمتداظمؾ اًمسؾطات وًمؾػساد ،وأقمضاء اعمجاًمس اًمديـقة مثال يتؽؾؿقن ذم اًمسقاؾمة واالىمتصاد وال يتؽؾؿقن ذم اعمخاًمػات اًمنمقمقة ،وهمػمها مـ األمثؾة اًمتل ال ختػل قمغم أقمضاء هذا اعمـتدى ذم دوًمـا اًمعرسمقة واإلؾمالمقة. 25 صناعة الصكوك اإلسالمية بين الواقع و التحديات ودروس من التجربة المصرية ……………...المرسي السيد حجازي ملحق ()1 التعديالت التى طالبت هيئة كبار العلماء إدخالها على النسخة المعدلة من قانون الصكوك التي أرسلها رئيس الجمهورية إلى األزهر: مادة ( :) 1ـماًمبت اهلقئة سملن شمؽقن اًمصؽقك حمددة اعمدة واؾمتؼر رأي اهلقئة قمغم أال شمزيد قمـ 25 قماما. مادة ( :) 2ـماًمبت اهلقئة سمحذف ضمفات اًمقىمػ مـ اجلفات اعمصدرة ًمؾصؽقك ،ويمؾ ما يتعؾؼ سماًمقىمػ ذم كصقص اًمؼاكقنً ،معدم مـاؾمبة اًمقىمػ ًمؾصؽقك. مادة ( :)4سمشلن إصدار اًمصؽقك سمضامن أصقل اًمدوًمة كص اًمؼاكقن قمغم قمدم ضمقاز "أن شمؽقن مؾؽقة اًمعؼارات أو اعمـؼقالت اًمتك ًمؾدوًمة ...متك يماكت شمدير مصؾحة أو ظمدمة قمامة حمال ًمعؼد إصدار صؽقك" وأضماز اؾمتخدام "ما اؾمتحدث مـ مقضمقدات حمال حلؼقق ماًمؽل اًمصؽقك". وـماًمب األزهر سمحذف قمبارة "متك يماكت شمدير مصؾحة أو ظمدمة قمامة" و"ما اؾمتحدث مـ مقضمقدات" .وسمررت وصمقؼة األزهر ذًمؽ "إلهمالق اًمباب متاما أمام أي مـػذ ًمتؿؾؽ األصقل اًمعامة ...وألن اعمستحدث (مـ األصقل) ىمد يؽقن مـ األصقل أيضا ومقرسي إصمبات احلؼ ومقف إمم األصؾ اًمذي أىمقؿ قمؾقف". مادة ( )9أىمرت اعمادة صؽقك اعمغارؾمة وضمعؾت ًمؾؿغارؾملم طمصة مـ األرض اعمغروؾمة ،وهذا يؼتيض متؾقؽ اعمغارؾملم طمصة مـ األرض ،ويتعارض مع ـمبقعة قمؼد اًمصؽقك اعمحددة سملضمؾ، وخياًمػ رأي اجلؿفقر اًمذيـ يشؽمـمقن أن شمؼترص طمصة اعمغارس قمغم األؿمجار اعمغروؾمة وصمامرها دون األرض ،وًمذا اكتفت اهلقئة إمم وضمقب شمعديؾ هذه اعمادة وطمرص طمصة اعمغارؾملم ذم اعمغروس وصمامره ومؼط . يمام اكتفت اًمؾجـة إمم شمعديؾ اًمنمط اًمؼائؾ إن "األقمقان واعمـاومع ذم صؽقك اًمصـاديؼ واعمحاومظ االؾمتثامرية ال شمؼؾ قمـ اًمثؾث" إمم "ال شمؼؾ قمـ اًمثؾثلم" ،ومال شمزيد ىمقؿة اًمـؼقد واًمديقن قمغم اًمثؾث ،وذًمؽ إلمؽان اقمتبارها شماسمعة ًمؾؿقضمقدات اًمعقـقة واعمـاومع اًمتل يؼقم اًمتعاىمد قمؾقفا،طمقث إكف مـ اعمعؾقم أن مت ُّؾؽ اًمـؼد واًمديـ يشؽمط ومقف اعمامصمؾة واًمػقرية ومرارا مـ اًمرسما سمـققمقف (اًمـساء واًمػضؾ) ،وهق ما ال يتحؼؼ ذم اًمـص احلازم. مادة ( ) 20اكتفت اهلقئة إمم أن يؽقن شمعقلم اهلقئة اًمنمقمقة سمؼرار مـ رئقس اًمقزراء سمعد شمرؿمقح هقئة يمبار اًمعؾامء ،قمغم أن يؽقن اعمرؿمحقن ًمؾعضقية مـ همػم أقمضائفا ًمؾفقئة ،وذًمؽ ألن قمؿؾقة إصدار اًمصؽقك وشمؽققػفا ذقما ومراىمبة اًمتـػقذ حتتاج إمم ممهالت وىمدرات ظماصة ،وهقئة يمبار اًمعؾامء هل األىمدر قمغم شمؼديرها ذم اعمتؼدملم ًمشغؾ قمضقية اهلقئة اًمنمقمقة اعمريمزيةً ،مضامن حتؼقؼ اًمضقاسمط اًمنمقمقة ذم اًمصؽقك اعمصدرة . 26 صناعة الصكوك اإلسالمية بين الواقع و التحديات ودروس من التجربة المصرية ……………...المرسي السيد حجازي يمام اؾمتؼرت اهلقئة قمغم أن يشؽمط ذم قمضق اهلقئة اًمنمقمقة أن يؽقن مـ ادرصيني احلاصؾلم قمغم درضمة األؾمتاذية ذم اًمػؼف أو األصقل ،طمقث إن احلاصؾ قمغم درضمة اًمديمتقراه ىمد ال شمتقاومر ومقف اخلؼمة اًمؽاومقة ًمتؽققػ اًمصؽقك ذقما قمـد إصدارها ،ورأت رضورة أن يؽقن اكعؼاد اهلقئة سمحضقر ؾمبعة مـ أقمضائفا قمغم األىمؾ ،وشمصدر اًمؼرارات سملهمؾبقة احلضقر . وىمد واومؼ جمؾس اًمشقرى قمغم شمعديالت األزهر مجقعفا سماؾمتثـاء اعمادة 20واًمتل أقمطت ًمقزير اعماًمقة احلؼ ذم اإلقمالن قمـ احلاضمة إمم أقمضاء ًمؾفقئة اًمنمقمقة واؾمتؼبال اًمسػم اًمذاشمقة ًمؾؿتؼدملم ًمتؼديؿفا إمم جمؾس اًمقزراء ًمؽل خيتار اقمضاء اهلقئة وومؼا ًمؾنموط اًمـصقص قمؾقفا ذم ىماكقن اًمصؽقك ،يمام أرص جمؾس اًمشقري قمغم أمهقة أن يؽقن مـ سملم أقمضاء اهلقئة اًمنمقمقة اعمختارة مـ همػم اعمرصيلم دقمام ًمشػاومقة ومقضققمقة اصدار اًمصؽقك وإكجاطمفا. ملحق ()2 مالمح مهمة لقانون الصكوك المصري )1اًمصؽقك هل أوراق ماًمقة متساوية اًمؼقؿة ،شمصدر عمدة حمددة الشمزيط قمـ مخسة وقمنمون قماما ،قمغم أؾماس قمؼد ذقمل ،سماجلـقف اعمرصي أو اًمعؿالت األضمـبقة ،قمـ ـمريؼ االيمتتاب اًمعام أو اخلاص ،ومتثؾ طمصصا ؿمائعة ذم مؾؽقة مقضمقداهتا وومؼا عما حتدده كنمة االيمتتاب (مادة )1 )2اهلقئات اًمتل هلا طمؼ أصدار اًمصؽقك هل ا) احلؽقمة ،ب) اهلقئات اًمعامة واعمحاومظات وهمػمها مـ األؿمخاص االقمتبارية اًمعامة ،ج) اًمبـقك اخلاضعة إلذاف اًمبـؽ اعمريمزى اعمرصى سمعد مقاومؼتف ،د) اًمنميمات اعمسامهة وذيمات اًمتقصقة سماألؾمفؿ واًمنميمات ذات اعمسئقًمقة اعمحدودة سمعد مقاومؼة هقئة اًمرىماسمة اعماًمقة ،وأظمػما هـ) اعممؾمسات اعماًمقة اًمدوًمقة واإلىمؾقؿقة اًمتك شمقاومؼ قمؾقفا اهلقئة واًمبـؽ اعمريمزى اعمرصى ًمتؿقيؾ منموقمات رم مرص (مادة .)2 )3حيظر اؾمتخدام األصقل اًمثاسمتة واعمـؼقًمة اعمؿؾقيمة ًمؾدوًمة مؾؽقة قمامة ،أو مـاومعفا ،ألصدار صؽقك طمؽقمقة ذم مؼاسمؾفا .وجيقز ًمؾحؽقمة واهلقئات اًمعامة واعمحاومظات وهمػمها مـ األؿمخاص االقمتبارية اًمعامة اعمذيمقرة ذم اًمبـديـ (أ) و (ب) مـ اعمادة ( )2اصدار صؽقك ذم مؼاسمؾ طمؼ االكتػاع سماألصقل اًمثاسمتة اعمؿؾقيمة ًمؾدوًمة مؾؽقة طماصة دون مؾؽقة اًمرىمبة ،ويصدر سمتحديد هذه األصقل اًمتل ؾمتصدر مؼاسمؾفا اًمصؽقك ىمرار مـ جمؾص اًمقزراء ،سمـاء قمغم قمرض وزير اعماًمقة ،وسمعد مقاومؼة اهلقئة اًمنمقمقة وهقئة اًمرىماسمة اعماًمقة( .مادة )3 )4شم تقمم وزارة اعماًمقة ،مـ ظمالل وطمدة ذات ـماسمع ظماص شمـشئفا ًمغرض شمـظقؿ وإدارة إصدارات اًمصؽقك احلؽقمقة ،شمسؿك " اًمقطمدة اعمريمزية إلصدارات اًمصؽقك احلؽقمقة "، يصدر سمتشؽقؾفا وشمعقلم رئقسفا ىمرار مـ وزير اعماًمقة .وشمؼقم اًمقطمدة سماعمفام اًمتاًمقة :ا) وضع ظمطة 27 صناعة الصكوك اإلسالمية بين الواقع و التحديات ودروس من التجربة المصرية ……………...المرسي السيد حجازي ًمتؿقيؾ اعمنموقمات اًمتـؿقية واألكشطة االؾمتثامرية اًمتك يتؿ متقيؾفا مـ ظمالل إصدار صؽقك طمؽقمقة وحتديد أوًمقياهتا ،ب) حتديد اهلقايمؾ اعمـاؾمبة ًمإلصدارات اعمختؾػة ،ج) وضع ؾمقاؾمة إلدارة اعمخاـمر اعمرشمبطة ًمؽؾ إصدار ،د) مراضمعة وإدارة اًمتدومؼات اًمـؼدية ًمؽؾ إصدار ، ومقاقمقد االؾمؽمداد...،وهمػمها (مادة .)4 )5يؽقن إصدار اًمصؽقك رم مجقع األطمقال قمـ ـمريؼ ذيمة ذات همرض ظماص ًمؽؾ إصدار يؽقن هلا اًمشخصقة االقمتبارية واًمذمة اعماًمقة اعمستؼؾة ،وشمؽقن مفؿتفا شمؾؼك طمصقؾة االيمتتاب ذم اًمصؽقك ،وأمقـا عمالك اًمصؽقك رم االطمتػاظ سمؿؾؽقة اعمقضمقدات ،وويمق ً ال قمـفؿ رم اؾمتثامرها واؾمتخدامفا ومقام صدرت اًمصؽقك مـ أضمؾف ،وشمقزيع قمقائدها وىمقؿة اؾمؽمدادها( .مادة )5 )6شمتقمم يمؾ مـ اهلقئة اًمنمقمقة وهقئة اًمرىماسمة اعماًمقة ،يمؾ ومقام خيصف اًمرىماسمة قمغم اًمنميمة ذات اًمغرض اخلاص واجل فة اعمستػقدة ومقام شمباذه يمؾ مـفام مـ شمرصومات وما شمتخذه مـ إضمراءات إلصدار اًمصؽقك واؾمتثامر طمصقؾتفا وشمقزيع أرسماطمفا واًمؼقام قمغم مجقع ؿمئقهنا(.مادة )6 )7شمصدر اًمصؽقك قمكم أؾماس قمؼد ذقمل أو أيمثر مـ اًمعؼقد اًمتاًمقة ،وخيضع شمداوهلا واؾمؽمدادها ًمؾضقاسمط اًمنمقمقة اًمتك شمؼررها اهلقئة اًمنمقمقة. أوالً :صؽقك اًمتؿقيؾ :وهل صمالصمة أكقاع هل صؽقك يمؾ مـ اعمراسمحة و االؾمتصـاع . صماكق ًا :صؽقك اإلضمارة :وأكقاقمفا صمالصمة :ا) صؽقك مؾؽقة األصقل اًمؼاسمؾة ًمؾتلضمػم ،:ب) صؽقك مؾؽقة طمؼ مـاومع األصقل اًمؼاسمؾة ًمؾتلضمػم وأظمػما ،ج) صؽقك إضمارة اخلدمات. صماًمث ًا :صؽقك االؾمتثامر :وهل صمالصمة أكقاع :صؽقك اعمضارسمة ،واًمقيماًمة سماالؾمتثامر وأظمػما اعمشاريمة ذم اًمرسمح . راسمع ًا :صؽقك اعمشاريمة ذم اإلكتاج :وهل صمالصمة أكقاع هل صؽقك اعمزارقمة ،وصؽقك اعمساىماة، وأظمػما صؽقك اعمغارؾمة . ظمامس ًا :صؽقك اًمصـاديؼ واعمحاومظ االؾمتثامرية. ؾمادؾما :أية صؽقك أظمرى شمؼرها اهلقئة اًمنمقمقة ويصدر هبا ىمرار مـ هقئة اًمرىماسمة اعماًمقة(.مادة )8 )8يشؽمط رم اعمنموع اًمذى شمصدر اًمصؽقك ًمتؿقيؾ إكشائف أو شمطقيره ما يلشمك أ) أن يؽقن هدف اعمنموع وكشاـمف منموقمًا ،وأن شمديره إدارة متخصصة شمتؿتع سمؽػاءة قماًمقة ذم كقع اًمـشاط ً ، وومؼا ًمؾضقاسمط اًمنمقمقة. ب) أن يؽقن داظمؾ مجفقرية مرص اًمعرسمقة ت) أن يؽقن مستؼ ً ال رم طمساسماشمف قمـ اعمنموقمات األظمرى اًمتك شمدظمؾ رم اًمذمة اعماًمقة ًمؾجفة اعمستػقدة 28 صناعة الصكوك اإلسالمية بين الواقع و التحديات ودروس من التجربة المصرية ……………...المرسي السيد حجازي ث) أن يدار ماًم ًّقا سماقمتباره وطمدة مستؼؾة ،سمحقث يتضح رم هناية اًمسـة اعماًمقة مريمزه اعمامم ، وكتائج أقمامًمف ج) أن يؽقن مـ ؿملكف أن يدر قمائد ًا ،وومؼا ًمدراؾمة ضمدوي شمعد قمـف ح) أية ذوط أظمرى حتددها كنمة االيمتتاب. خ) يمام يشؽمط ذم األكشطة اًمتل يتؿ متقيؾفا مـ طمصقؾة إصدار اًمصؽقك أن شمؽقن منموقمة. (مادة )9 )9جيب ىمقد وشمداول اًمصؽقك اًمتك شمطرح ًماليمتتاب اًمعام رم سمقرصة األوراق اعماًمقة رم مرص، يمام جيقز إدراضمفا وشمداوهلا رم األؾمقاق اعماًمقة رم اخلارج سمعد مقاومؼة هقئة اًمرىماسمة اعماًمقة(.مادة )16 )10جيب قمغم اجلفة اعمستػقدة اؾمؽمداد اًمصؽقك رم هناية مدهتا سملداء ىمقؿتفا عماًمؽقفا ،وذًمؽ قمـ ـمريؼ اًمتعفد سمنماء مقضمقداهتا اًمؼائؿة وىمت االؾمؽمداد ،وجيقز اًمتعفد سمنماء هذه اعمقضمقدات ىمبؾ هناية مدة اًمصؽقك ،وحتدد هذه اًمؼقؿة وومؼ ًا ًمؾضقاسمط اًمنمقمقة اًمتك حتددها كنمة االيمتتاب (مادة )17 )11شمُـشل هقئة ذقمقة مريمزية إلصدارات اًمصؽقك مـ شمسعة أقمضاء شمشؽؾ سمؼرار مـ رئقس جمؾس اًمقزراء ظمالل ؿمفريـ مـ شماريخ اًمعؿؾ هبذا اًمؼاكقن ،سمـاء قمغم شمرؿمقح وزير اعماًمقة. ويشؽمط ومقؿـ يرؿمح قمضق ًا رم هذه اهلقئة أ) أن يؽقن طماص ً ال قمغم درضمة اًمديمتقراه رم اًمػؼف اإلؾمالمك أو أصقًمف. ب) أن شمؽقن ًمديف سمحقث مـشقرة قمـ اًمـظام االىمتصادى واعمامم اإلؾمالمك. ت) أن شمؽقن ًمف ظمؼمة قمؿؾقة ال شمؼؾ قمـ صمالث ؾمـقات رم قمضقية اهلقئات اًمنمقمقة رم اعممؾمسات اعماًمقة اإلؾمالمقة ،ويػضؾ مـ ؿمارك رم إصدارات اًمصؽقك. ث) أال يؽقن ىمد ؾمبؼ احلؽؿ قمؾقف سمعؼقسمة ضمـاية أو ضمـحة رم ضمريؿة ماؾمة سماًمنمف أو األماكة ، أو أؿمفر إقمساره ما مل يؽـ ىمد رد إًمقف اقمتباره هق ،وشمؽقن قمضقية اهلقئة اًمنمقمقة عمدة صمالث ؾمـقات ىماسمؾة ًمؾتجديد (.مادة )19 )12ختتـص اهلقئة اًمنمقمقة اعمريمزية سمام يلشمك: أ) إسمداء اًمرأى اًمنمقمك رم ؿملن اًمصؽقك احلؽقمقة اعمزمع إصدارها واقمتامد هقايمؾفا وقمؼقدها وكنمة ايمتتاهبا. ب) اًمتحؼؼ مـ إصدار وشمداول واؾمؽمداد اًمصؽقك وومؼ ًا ألطمؽام اًمنميعة اإلؾمالمقة. ت) اًمتحؼؼ مـ اؾمتخدام طمصقؾة اًمصؽقك ومقام صدرت مـ أضمؾف وشمقزيع قمقائدها مـذ إصدارها وطمتك اؾمؽمدادها وومؼ أطمؽام اًمنميعة اإلؾمالمقة 29 صناعة الصكوك اإلسالمية بين الواقع و التحديات ودروس من التجربة المصرية ……………...المرسي السيد حجازي ث) اًمرىماسمة واًمتدىمقؼ قمغم األكشطة واعمشاريع واًمصػؼات اًمتك متقهلا طمصقؾة إصدار اًمصؽقك ًمؾتليمد مـ اًمتزامفا سملطمؽام اًمنميعة اإلؾمالمقة ،وشمؼديؿ شمؼرير دورى إمم مجاقمة ماًمؽك اًمصؽقك (مادة )20 )13يعػك مـ مجقع اًمرضائب واًمرؾمقم أ ًيا يمان كققمفا ما يلشمك أ ) يماومة اًمترصومات اًمعؼارية اعمتعؾؼة سمنصدار اًمصؽقك وشمسجقؾ ما يؾزم مـ هذه اًمترصومات ًمـؼؾ مؾؽقة األصقل اًمعؼارية اًمتك شمتؿ سملم اجلفة اعمستػقدة أو همػمها ،واًمنميمة ذات اًمغرض اخلاص ؾمقاء قمـد إصدار اًمصؽقك أو ظمالل مدهتا أو قمـد أيؾقًمة األصقل ًمتؾؽ اجلفة قمـد اؾمؽمداد اًمصؽقك ب) شمسجقؾ قمؼقد اعمقضمقدات واألصقل واعمـاومع واخلدمات وطمؼقق اعمؾؽقة اًمػؽرية اًمتك شمتؿ سملم اجلفة اعمستػقدة أو همػمها واًمنميمة ذات اًمغرض اخلاص ؾمقاء قمـد إصدار اًمصؽقك أو ظمالل مدهتا أو قمـد أيؾقًمتفا ًمتؾؽ اجلفة قمـد اؾمؽمداد اًمصؽقك ج) األرسماح اًمرأؾمامًمقة اًمـادمة قمـ شمداول اًمصؽقك. د) شمقزيعات األرسماح اعمؼررة عماًمؽك اًمصؽقك ( مادة )24 30
© Copyright 2026 Paperzz