‫كفاءة الصكوك االشالمية يف متوين‬
‫عجس املوازنة العامة لمدولة‬
‫أ‪ .‬د الطيب داودي‬
‫أ‪ .‬صربينة كردودي‬
‫جامعة بصكرة‬
‫ صبرينة كردودي‬.‫ أ‬،‫ د الطيب داودي‬.‫… أ‬..........‫كفاءة الصكوك االسالمية في تمويل عجز الموازنة العامة للدولة‬
:‫ملخص‬
‫شمعتؼم مشؽؾة قمجز اعمقازكة اًمعامة مـ اعمسائؾ واًمؼضايا اجلقهرية اًمتل أصمارت اهتامم اًمباطمثلم ذم‬
‫ سمؾ‬،‫ ومؼد شمعدت اعمشؽؾة يمقهنا ىمضقة شمقاضمففا دول اًمعامل اًمثاًمث‬،‫دول اًمعامل اعمختؾػة أومرادا وممؾمسات‬
‫أصبحت دول صـاقمقة متؼدمة شمـظر إمم قمجز اعمقازكة اًمعامة يمؿشؽؾة طمؼقؼقة شمتطؾب ختطقطا دىمقؼا‬
.‫وضمفقدا يمبػمة ذم فمؾ شمؼؾص اعمقارد واشمساع احلاضمات‬
‫ويعؼم اًمعجز اعمقازين قمـ شمؾؽ اًمقضعقة اًمتل شمؽقن ومقفا اًمـػؼات اًمعامة أيمؼم مـ اإليرادات‬
‫ر‬
‫ وىمد يؽقن هذا اًمعجز كتقجة‬،‫ وهل ؾمؿة شمؽاد شمعرومفا معظؿ اًمدول ؾمقاء اعمتؼدمة مـفا أو اًمـامقة‬،‫اًمعامة‬
‫ وىمد يؽقن همػم مؼوقد‬،‫ أو ختػقض اإليرادات اًمعؿقمقة‬،‫إرادة قمؿقمقة هتدف إمم زيادة اإلكػاق اًمعؿقمل‬
.‫كاشمج قمـ ىموقر اًمدوًمة ذم حتوقؾفا ًمإليرادات‬
‫واكطالىما مـ صقغ اًمتؿقيؾ اإلؾمالمقة اًمتل يؼقم قمؾقفا كظام اعمشااريمة شماؿ شمطاقير عؿققماة ماـ‬
‫ سمام يساهؿ ذم شمؼديؿ سمدائؾ اىمتوادية وماًمقة‬،‫األدوات اعماًمقة يطؾؼ قمؾقفا اًمسـدات أو اًموؽقك اإلؾمالمقة‬
‫إضاومقة ًمتؿقيؾ قمجز اعمقازكة ذم اًمدول اإلؾمالمقة اعمعااةة وختتؾاػ هاذه األدوات سماظمتااالف ـمبقعاة‬
.‫ واًمذي يعتؿد قمغم ـمبقعة اًمبـقد اعمراد متقيؾفا‬،‫اًمتؿقياؾ اعمطؾقب‬
..‫ قمجز اعمقازكة – اًمؽػاءة‬-‫ اًموؽقك االؾمالمقة‬:‫الؽؾامت ادػتاح‬
Abstract:
The problem of the budget deficit is considered as one of the
issues and the substantive issues that sparked the attention of
researchers in the world's various both individual and institutional,
it may exceeded the problem being an issue faced by the third world
countries, But rather became advanced industrialized nations look at
the budget deficit as a real problem require a careful planning and
considerable efforts in light of resources squeezed and breadth of
needs
Expresses budget deficit for those situation where the overhead
of the largest public revenues, it is a feature which hardly know
about a most countries both developed and developing countries, this
deficit may be the result of the will of the public aims to increase
public spending, or reducing public revenue, may be unintentional
resulting from the deficiencies in the state collected revenue
Proceeding from Islamic financing modes upon which the
system of Musharaka been developing a group of financial tools was
called bonds or Islamic bonds, thus contributing in providing
economic alternatives and additional financial to fund the budget
deficit in the contemporary Islamic countries, the varies of these
tools is depending on the nature of required funding, which depends
on the nature of the items to be their funding.
Key Word: Islamic Sukuk - the budget deficit - efficiency.
:‫مقدمة‬
‫عما يمان اًمتعامؾ سماًمسـدات وأذوكات اخلزاكة يمقؾمقؾة جلذب اعمدظمرات ومجع األمقال‬
2
‫كفاءة الصكوك االسالمية في تمويل عجز الموازنة العامة للدولة‪ …..........‬أ‪ .‬د الطيب داودي‪ ،‬أ‪ .‬صبرينة كردودي‬
‫وإدارة اًمسققًمة ال يتػؼ مع اًمضقاسمط اًمنمقمقة‪ ،‬يمان مـ اًمرضوري اًمبحث قمـ أدوات اؾمتثامرية‬
‫إؾمالمقة ًمتحؾ حمؾ األدوات اًمتؼؾقدية‪ ،‬وًمتؽقن سمؿثاسمة وؾمقؾة ًمسدر اًمعجز ذم اعمقازكة اًمعامة‬
‫ًمؾدوًمة‪ ،‬وهـا شمقضمفت األكظار إمم اًموؽقك اإلؾمالمقة يمنطمدى األدوات اهلامة اًمتل يؿؽـ أن‬
‫شمؽقن سمدي ً‬
‫ال ألدوات اًمديـ اًمعام‪ ،‬وشمستػقد مـفا طمؽقمات اًمدول ًمتقومػم ما حتتاضمف مـ مقارد‬
‫سمغرض متقيؾ اًمعجز ذم مقزاكقاهتا‪ ،‬طمقث يتؿقز يمؾ كقع مـ اًموؽقك سماؾمتجاسمتف ًمالطمتقاضمات‬
‫اًمرؾمؿقة سمطريؼة مركة‪.‬‬
‫وشمعتؼم اًموؽقك اإلؾمالمقة مـ أسمرز مـتجات اهلـدؾمة اعماًمقة اإلؾمالمقة‪ ،‬اًمتل اؾمتطاقمت أن‬
‫دمد هلا مؽاكة سمارزة ذم أؾمقاق اعمال اًمعاعمقة‪ ،‬ذم فمؾ االهتامم اًمعاعمل سماًمتؿقيؾ اإلؾمالمل‪ ،‬ظماصة‬
‫سمعد األزمة اعماًمقة اًمعاعمقة األظمػمة‪.‬‬
‫وذم فمؾ ذًمؽ االهتامم اًمعاعمل أيض ًا‪ ،‬سمرزت اًموؽقك اإلؾمالمقة احلؽقمقة يمـقع مـ‬
‫األدوات اعماًمقة اًمتل شمساقمد اًمدول واحلؽقمات قمغم شمعبئة اعمقارد وشمغطقة اًمعجز ذم اعمقازكة‬
‫اًمعامة‪ ،‬ومتقيؾ اعمشاريع ظماصة ما يتعؾؼ مـفا سماًمبـقة اًمتحتقة‪ ،‬وشمبع ًا هلذا االهتامم سماًموؽقك‬
‫اإلؾمالمقة سمام ومقفا اًموؽقك احلؽقمقة‪ ،‬يماكت احلاضمة واضحة ومؾحة إمم أدوات إلدارة اعمخاـمر‬
‫اعمتعؾؼة سمنصدار وشمداول هذه اًموؽقك واًمتحقط مـفا‪.‬‬
‫وقمغم هذا األؾماس ؾمـحاول ذم هذه اًمقرىمة دراؾمة هذه اًموؽقك ومدى يمػاءهتا ذم‬
‫متقيؾ اًمعجز اعمازم ًمؾدوًمة‪ ،‬مـ ظمالل اإلضماسمة قمغم اًمتساؤل اًمتازم‪:‬‬
‫ما مدى كػاءة الصؽوك االسالمقة يف متويل عجز موازكات الدول؟‬
‫هذا اًمتساؤل سمدوره يؼقدكا إمم ـمرح عؿققمة مـ اًمتساؤالت هل‪:‬‬
‫ ما اعمؼوقد سمعجز اعمقازكة اًمعامة ًمؾدوًمة؟ وما هل أؾمباسمف؟‬‫ما اعمؼوقد سماًموؽقك االؾمالمقة؟‬‫ ما مدى يمػاءة اًموؽقك االؾمالمقة ذم متقيؾ قمجز مقازكات اًمدول؟‬‫وؾمـحاول اإلضماسمة قمغم هذه اًمتساؤالت مـ ظمالل شمؼسقؿ هذه اًمقرىمة إمم حمقريـ‪:‬‬
‫ مػاهقاااااؿ أؾماؾمقاااااااة طمقل قمجاااااز اعمقازكاااااااة اًمعاااااااااامة‬‫واًموؽقك اإلؾمالمقااااااة‪.‬‬
‫ دور اًموؽقك اإلؾمالمقة ذم متقيؾ قمجز اعمقازكة اًمعامة ًمؾدوًمة‪.‬‬‫عجـــــز‬
‫الموازنـــــــة‬
‫حول‬
‫أساسيـــــــة‬
‫‪ .I‬مفاهيـــــم‬
‫العـــــــــامة والصكوك اإلسالميــــــة‪:‬‬
‫أوال‪ :‬مفهــــــوم عجـــــز الموازةـــــة العامــــــــة للدولــة ـ ـ اال صـــــا‬
‫االســـــــالم ‪:‬‬
‫‪3‬‬
‫كفاءة الصكوك االسالمية في تمويل عجز الموازنة العامة للدولة‪ …..........‬أ‪ .‬د الطيب داودي‪ ،‬أ‪ .‬صبرينة كردودي‬
‫اًمعجز ذم اًمؾغة‪ ،‬يليت "سمؿعـك اًمضعػ‪ ،‬ومقؼال قمجز قمـ اًمٌمء قمجازا اذا ضاعػ ومل يؼادر‬
‫قمؾقف" ‪ ،‬أما اصطالطما ومنن قمجز اعمقازكة اًمعامة يعـل‪:‬‬
‫‪1‬‬
‫‪ .1‬شمؾؽ احلاًمة اًمتل يؽاقن ومقفاا اإلكػااق اًمعاام أيماؼم ماـ اإليارادات اًمعاماة طمقاث شمعجاز‬
‫اإليرادات اًمعامة قمـ شمغطقة اًمـػؼات"‪.‬‬
‫‪2‬‬
‫‪" .2‬ومائض اًمـػؼات اًمـفائقة قمغم اإليرادات اًمـفائقة"‪.‬‬
‫‪3‬‬
‫‪" .3‬اًمقضعقة اًمتل شمؽقن ومقفا اًمـػؼات اًمعامة أيمؼم مـ اإليرادات اًمعامة"‪.‬‬
‫‪" .4‬رصقد مقازين ؾماًمب سمحقث كػؼات اًمدوًمة شمؽقن أقمغم مـ إيراداهتا"‪.‬‬
‫‪4‬‬
‫‪5‬‬
‫وشمعتؼم فماهرة اًمعجز سماعمقازكة اًمعامة فماهرة مريمبة معؼدة‪ ،‬شمعقد إمم ؿمبؽة معؼدة مـ‬
‫اًمعقامؾ واعممصمرات اًمتل شمسفؿ ذم طمدوث اًمعجز وشمػاىمؿف‪ ،‬وهل قمقامؾ وممصمرات سمعضفا يعقد‬
‫امم اًمتغػمات اًمتل حتدث ذم اًمـػؼات اًمعامة‪ ،‬وسمعضفا اآلظمر يتعؾؼ سماًمتغػمات اًمتل حتدث ذم‬
‫اعمقارد اًمعامة ًمؾدوًمة‪ ،‬وسمؿعـك آظمر ومنن اًمعامؾ األول حلدوث قمجز اعمقازكة اًمعامة يتؿثؾ ذم شمزايد‬
‫معدالت كؿق اًمـػؼات اًمعامة مـ كاطمقة ألؾمباب متـققمة مـفا ما هق رضوري يمـتقجة ًمظروف‬
‫ـمارئة‪ ،‬مثؾ‪ :‬اًمؽقارث اًمطبقعقة أو احلروب‪ ،..‬ومـفا ما هق همػم رضوري ذم معظؿ األطمقان‬
‫يماًمـػؼات اعمباًمغ ومقفا ذم اعمباين اًمػاظمرة‪ ،‬واالطمتػاالت‪ ،..‬وهمػمها مـ اًمـػؼات اًمتل شمتحؿؾ قمبئفا‬
‫اعمقازكة اًمعامة‪ ،‬أما اًمعامؾ اًمثاين ومقتؿثؾ ذم شمباـمم معدالت كؿق اإليرادات اًمعامة مـ ضمفة اظمرى‪.‬‬
‫ويعتؼم مقضقع اًمعجز اعمازم احلؽقمل ويمقػقة متقيؾف مـ األمقر اًمتل أضمازهتا اًمنميعة‬
‫َّلل‬
‫سمػعؾ رؾمقل ا ه‬
‫‪ ،‬وذيمرها سماؾمتػاضة يمتهاب اًمـظؿ اإلؾمالمقة مـفا ومعؾ اًمرؾمقل‬
‫شمروي ًمـا اًمسػمة اًمـبقية قمدة طمقادث اؾمتؼرض ومقفا اًمرؾمقل‬
‫طمقث‬
‫ًمؾؿواًمح اًمعامة قمدا‬
‫االىمؽماض اًمشخيص‪ ،‬ومؼد اىمؽمض ادرقما مـ صػقان سمـ أمقة قمـد اخلروج امم همزوة طمـلم‪ ،‬طمتك‬
‫أكف شمقذم‬
‫ودرقمف مرهقكة ذم مال اىمؽمض ‪ ،‬واًمؼرض هـا ًمقس ىمرضا ؿمخوقا وإكام‪ ،‬هق ىمرض‬
‫قمام‪ ،‬سمدالًمة أن اًمرؾمقل‬
‫‪6‬‬
‫وال‬
‫‪ ،‬أورم اًمؼرض مـ مال اًمودىمة‪ ،‬واًمودىمة ال حتؾ ًمف قمؾقف‬
‫آلًمف– ريض اَّلل قمـفؿ‪ ،‬ومـفا ما ذيمره اداوردي سمؼقًمف "ومؾق اضمتؿع قمغم سمقت اعمال طمؼان ضاق‬
‫قمـ أطمدمها واشمسع ًممظمر‪ ،‬ةف ومقام يوػم مـفام ديـا مـف‪ ،‬ومؾق ضاق قمـ يمؾ واطمد مـفام ضماز‬
‫ًمقمم األمر إن ظماف اًمػساد أن يؼؽمض قمغم سمقت اعمال ما يٍمومف ذم اًمديقن دون االرشمػاق"‪.‬‬
‫‪7‬‬
‫وسمذًمؽ كـتفك إمم أن اًمعجز اعمازم احلؽقمل أمر واىمع ومع ً‬
‫ال وضمائز ذقم ًا وأن شمتؿ مقاضمفتف‬
‫سمعدة أؾماًمقب‪ ،‬وما جلقء اًمرؾمقل‬
‫إمم االىمؽماض ًمؾحاضمات اًمعامة ومتقيؾ إدارة اًمدوًمة‪ ،‬إال‬
‫واطمد مـ األمثؾة قمغم فمفقر اًمعجز ذم شماريخ اًمدوًمة اإلؾمالمقة‪.‬‬
‫ثاةيا‪ :‬مفهوم الصكوك اإلسالمية والصكوك اإلسالمية الحكومية‪:‬‬
‫‪8‬‬
‫‪4‬‬
‫كفاءة الصكوك االسالمية في تمويل عجز الموازنة العامة للدولة‪ …..........‬أ‪ .‬د الطيب داودي‪ ،‬أ‪ .‬صبرينة كردودي‬
‫قمرومت هقئة اعمحاؾمبة واعمراضمعة ًمؾؿمؾمسات اعماًمقة اإلؾمالمقة اًموؽقك اإلؾمالمقة واًمتل‬
‫أـمؾؼت قمؾقفا اؾمؿ (صؽقك االؾمتثامر) متققز ًا هلا قمـ األؾمفؿ واًمسـدات اًمتؼؾقدية‪ ،‬سملهنا‪" :‬وصمائؼ‬
‫متساوية اًمؼقؿة متثؾ طموو ًا ؿمائعة ذم مؾؽقة أقمقان أو مـاومع أو ظمدمات أو ذم مقضمقدات منموع‬
‫معلم‪ ،‬أو كشاط اؾمتثامري ظماص‪ ،‬وذًمؽ سمعد حتوقؾ ىمقؿة اًموؽقك وىمػؾ سماب االيمتتاب وسمدء‬
‫اؾمتخدامفا ومقام أصدرت مـ أضمؾف"‪.‬‬
‫ومتعرف قمغم أهنا‪ :‬ؿمفادات ماًمقة شمودرها ضمفات‬
‫أما اًموؽقك االؾمالمقة احلؽقمقة ر‬
‫طمؽقمقة خمتؾػة (اعمستػقد مـ اًموؽقك) متثؾفا أو شمـقب قمـفا وزارة اعماًمقة‪ ،‬وشمؼقم قمغم أؾماس‬
‫ذقمل‪ ،‬ويتؿ شمسقيؼفا قمؼم اًمبـقك وذيمات اًمقؾماـمة اعماًمقة ًمؾجؿفقر ذم داظمؾ اًمدوًمة‬
‫وظمارضمفا‪.‬‬
‫وشمتعدد اًموؽقك اإلؾمالمقة سماظمتالف آًمقات إصدارها اًمتل شمتؿ وومؼ صقغ اًمتؿقيؾ‬
‫اإلؾمالمقة‪ً ،‬مذًمؽ ومنكف يؿؽـ شموـقػ شمؾؽ اًموؽقك قمغم اًمـحق اآليت‪:‬‬
‫ صؽوك السؾم‪ :‬هل وصمائؼ متساوية اًمؼقؿة يتؿ إصدارها ًمتحوقؾ رأؾمامل اًمسؾؿ‪ ،‬وشموبح‬‫ؾمؾعة اًمسؾؿ ممؾقيمة حلؿؾة اًموؽقك‪.‬‬
‫ صؽوك ادرابحة‪ :‬هل وصمائؼ متساوية اًمؼقؿة يتؿ إصدارها ًمتؿقيؾ ذاء ؾمؾعة اعمراسمحة‪،‬‬‫وشموبح ؾمؾعة اعمراسمحة ممؾقيمة حلؿؾة اًموؽقك‪.‬‬
‫ صؽوك االستصـاع‪ :‬هل وصمائؼ متساوية اًمؼقؿة يتؿ إصدارها الؾمتخدام طموقؾة االيمتتاب‬‫ومقفا ذم شموـقع ؾمؾعة‪ ،‬ويوبح اعموـقع ممؾقيما حلؿؾة اًموؽقك‪.‬‬
‫ صؽوك اإلجارة‪ :‬هل صؽقك ذات ىمقؿة متساوية متثؾ مؾؽقة أقمقان ممضمرة‪ ،‬أو مـاومع أو‬‫ظمدمات‪ ،‬وهل ىمائؿة قمغم أؾماس قمؼد اإلضمارة يمام قمرومتف اًمنميعة اإلؾمالمقة‪.‬‬
‫ صؽوك ادشاركة‪ :‬هل وصمائؼ متساوية اًمؼقؿة يتؿ إصدارها الؾمتخدام طموقؾتفا ذم إكشاء‬‫منموع‪ ،‬أو شمطقير منموع ىمائؿ‪ ،‬أو متقيؾ كشاط‪ ،‬ويوبح اعمنموع أو مقضمقدات اًمـشاط‬
‫مؾؽ ًا حلؿؾة اًموؽقك ذم طمدود طمووفؿ‪ ،‬وشمدار اًموؽقك سمتعقلم أطمد اًمنميماء أو همػمهؿ‬
‫إلدارهتا‪.‬‬
‫ صؽوك ادضاربة‪ :‬هل أداة اؾمتثامرية شمؼقم قمغم دمزئة رأس مال اعمضارسمة سمنصدار صؽقك‬‫مؾؽقة رأس مال اعمضارسمة‪ ،‬قمغم أؾماس وطمدات متساوية اًمؼقؿة ومسجؾة سملؾمامء أصحاهبا‬
‫سماقمتبارهؿ يؿؾؽقن طمووا ؿمائعة ذم رأس مال اعمضارسمة‪ ،‬وما يتحقل إًمقف سمـسبة مؾؽقة يمؾ‬
‫مـفؿ ومقف‪ ،‬أي أن صؽقك اعمؼارضة هل قمبارة قمـ صؽقك مؾؽقة سملؾمامء ماًمؽقفا مؼاسمؾ‬
‫‪5‬‬
‫كفاءة الصكوك االسالمية في تمويل عجز الموازنة العامة للدولة‪ …..........‬أ‪ .‬د الطيب داودي‪ ،‬أ‪ .‬صبرينة كردودي‬
‫شمؼديؿفؿ أمقاال ًمواطمب اعمنموع مـ أضمؾ إىمامتف وشمشغقؾف‪ ،‬واحلوقل قمغم كسبة مئقية ذم‬
‫اًمعؼد مـ إمجازم اًمـتقجة‪ ،‬وسماًمتازم ومفل ال شمرشمبط سمػقائد صماسمتة‪.‬‬
‫ صؽوك ادزارعة‪ :‬هل وصمائؼ متساوية اًمؼقؿة يتؿ إصدارها الؾمتخدام طموقؾة االيمتتاب ومقفا‬‫ذم متقيؾ منموع قمغم أؾماس اعمزارقمة‪ ،‬ويوبح حلؿؾة اًموؽقك طموة ذم اعمحوقل وومؼ ما‬
‫طمدده اًمعؼد‪.‬‬
‫ صؽوك ادساقاة‪ :‬هل وصمائؼ متساوية اًمؼقؿة يتؿ إصدارها الؾمتخدام طموقؾتفا ذم ؾمؼل‬‫أؿمجار مثؿرة واإلكػاق قمؾقفا ورقمايتفا قمغم أؾماس قمؼد اعمساىماة‪ ،‬ويوبح حلؿؾة اًموؽقك‬
‫طموة مـ اعمحوقل وومؼ ما طمدده اًمعؼد‪.‬‬
‫ صؽوك ادغارسة‪ :‬وصمائؼ متساوية اًمؼقؿة يتؿ إصدارها الؾمتخدام طموقؾتفا ذم همرس أؿمجار‬‫وومقام يتطؾبف هذا اًمغرس مـ أقمامل وكػؼات قمغم أؾماس قمؼد اعمغارؾمة‪ ،‬ويوبح حلؿؾة‬
‫اًموؽقك طموة ذم األرض واًمغرس‪.‬‬
‫ صؽوك الوكالة‪ :‬هل وصمائؼ متساوية اًمؼقؿة متثؾ منموقمات أو أكشطة شمدار قمغم أؾماس‬‫اًمقيماًمة سماالؾمتثامر سمتعقلم ويمقؾ قمـ محؾة اًموؽقك إلدارهتا‪.‬‬
‫ور الصكوك اإلسالمية ـ تمويل عجز الموازةة العامة للدولة‪:‬‬
‫‪.II‬‬
‫وسمعد اًمتقضقح اًمساسمؼ كـتؼؾ إمم سمقان دور اًموؽقك االؾمالمقة ذم متقيؾ قمجز اعمقازكة‬
‫اًمعامة ًمؾدوًمة‪ ،‬وهل ما يؿؽـ اًمتعبػم قمـف سملوراق ماًمقة مـفا ما هق ىماسمؾ ًمؾتداول ذم اًمسقق اعماًمقة‬
‫اًمثاكقية‪ ،‬ومـفا ما ًمقس ًمف هذه اخلاصقة‪ ،‬ومـفا ما هق ىمائؿ قمغم اًمتؿؾؽ ومـفا ما هق ىمائؿ قمغم‬
‫اعمديقكقة‪.‬‬
‫ومـ اعمعروف أن مبادئ اًمتؿقيؾ اًمنمقمقة شمـبثؼ مـ مسائؾ اعمشاريمات واًمبققع اآلضمؾة‬
‫واًمؼروض‪ ،‬وسمام أن اًمبققع اآلضمؾة وا ًمؼروض شمؼقم قمغم مديقكقة اعمتؿقل (أي اًمدوًمة)‪ ،‬ومنكف يؿؽـ‬
‫شموـقػ األدوات اعماًمقة اعمنموقمة ذم متقيؾ قمجز اعمقزاكقة إمم صـػلم قمريضلم مها‪:‬‬
‫ أدوات شمؼقم قمغم مؾؽقة اعمؿقل ًمألصؾ اًمذي شمستعؿؾف اًمدوًمة‪.‬‬‫ أدوات شمؼقم قمغم مديقكقة اًمدوًمة ًمؾؿؿقل‪..‬‬‫‪-‬‬
‫األدوات ادالقة الؼائؿة عذ ادؾؽقة‪:‬‬
‫شمؼقم ومؽرة األدوات اعماًمقة اعمـبثؼة مـ مبدأ اعمؾؽقة‪ ،‬قمغم شمداول وصمائؼ أو مستـدات اًمتؿؾؽ‪:‬‬
‫ومؿستـدات اًمتؿؾؽ إكام متثؾ مؾؽقة ألقمقان حمددة ومعروومة‪ ،‬ويستـد شمداول هذه اعمستـدات‪ ،‬إمم‬
‫مبدأ اًمؼبض اًمنمقمل‪ ،‬اًمذي يغـل قمـف ىمبض اعمستـد اًمذي يؿثؾ اعمؾؽقة‪ ،‬واألقمقان اعمؿؾقيمة ختضع‬
‫ًمعقامؾ اًمسقق ذم حتديد أؾمعارها‪ً ،‬مذًمؽ يؿؽـ سمقع هذه اعمستـدات سملؾمعار اًمسقق‪ ،‬ؾمقاء ىم رؾت‪،‬‬
‫‪6‬‬
‫كفاءة الصكوك االسالمية في تمويل عجز الموازنة العامة للدولة‪ …..........‬أ‪ .‬د الطيب داودي‪ ،‬أ‪ .‬صبرينة كردودي‬
‫أم زادت قمـ صمؿـ ذائفا‪ ،‬أو إصدارها ًمؾؿرة األومم ‪ ،‬أما اًمعائد اًمذي يـشل قمـ هذه اعمستـدات‬
‫‪9‬‬
‫ومفق ما يـشل قمـ األقمقان كػسفا مـ إيراد‪ ،‬وًمـسؿف سماًمعائد اإليرادي إضاومة إمم ما يـشل قمـ‬
‫اًمتغػمات اًمسقىمقة ذم أؾمعار األقمقان كػسفا‪ ،‬وهق ما يسؿك سماًمعائد اًمرأؾمامزم‪ ،‬وأما درضمة‬
‫اعمخاـمرة‪ ،‬ومتتػاوت طمسب كقع األقمقان كػسفا‪ ،‬واألطمقال االىمتوادية‪ ،‬واًمسقاؾمقة‪ ،‬واألمـقة‬
‫اًمسائدة ذم اًمبؾد‪ ،‬ـمقؾة مدة اًمتؿقيؾ سماًمتؿؾؽ‪ ،‬ويمذًمؽ ومنن درضمة اعمخاـمرة شمتلصمر سمـقع األداة‬
‫اًمتؿقيؾقة اعمستخدمة‪.‬‬
‫‪10‬‬
‫وأهؿ األدوات اعماًمقة اًمؼائؿة قمغم اًمتؿؾؽ‪ :‬صؽقك اإلضمارة‪ ،‬وأؾمفؿ اعمشاريمة وأؾمفؿ‬
‫اعمضارسمة‪ ،‬وطموص اإلكتاج‪.‬‬
‫‪ .1‬أسلوب األسهم وحصص اإلة اج وسندات المقارضة‪:‬‬
‫إن أؾمؾقب اًمتؿقيؾ سماعمشاريمة سمشؽؾ قمام هق األؾمؾقب اإلؾمالمل الؾمتثامر األمقال قمـد‬
‫كؼؾفا مـ ذوى اًمػائض إمم ذوى اًمعجز‪ ،‬ألكف يتحؼؼ ومقف اًمعداًمة واًمتقازن سملم اًمطروملم‪،‬‬
‫طمقث يشؽمك يمؾ مـفام ذم مـاومع وخماـمر اؾمتثامر هذه األمقال ممثؾة ذم اًمرسمح واخلسارة ـمبؼ ًا‬
‫ًمؾؼاقمدة األصقًمقة اعمستؿدة مـ ىمقل اًمرؾمقل‬
‫اخلراج سماًمضامن‪ ،‬أي اًمعائد سماعمخاـمرة‬
‫واًمغـؿ سماًمغرم أي اًمعائد سماًمتؽاًمقػ‪.‬‬
‫وشمتؿثؾ طمديث ًا ذم األؾمفؿ أو اًموؽقك ؾمقاء شمؿ ذًمؽ مـ ظمالل قمؼد اعمشاريمة أو قمؼد‬
‫اعمضارسمة‪ ،‬واًمػرق سمقـفام أكف ذم اعمشاريمة يؿؽـ أن جيتؿع اًمتؿقيؾ واإلدارة مع ًا ألي أو ألطمد‬
‫مـ اًمطروملم‪ ،‬سمقـام ذم اعمضارسمة يؽقن اًمتؿقيؾ أو اًمعؿؾ مـ ـمرف وأطمدمها أو مها مع ًا مـ‬
‫ـمرف أظمر‪ ،‬ويمذا يؿؽـ أن يتؿ اًمتؿقيؾ مـ ظمالل طموص اإلكتاج اًمتل يشؽمهيا اجلؿفقر‬
‫ومـ عؿقع طموقؾتفا شمؼقؿ اًمدوًمة منموقم ًا أو شمبقع هلؿ منموقم ًا ىمائ ًام يدر دظم ً‬
‫ال معقـ ًا‬
‫ويستحؼ حلامكم احلوص كوقب ًا مـ إمجازم اًمدظمؾ سمحسب ىمقؿة احلوص‪.‬‬
‫‪11‬‬
‫ويؿؽـ أن شمستخدم اًمدوًمة ًمتغطقة ضمزء مـ قمجز مقازكتفا اًمعامة ؾمـدات اعمؼارضة(‬
‫اعمضارسمة )‪ ،‬سمدال مـ ؾمـدات اخلزيـة‪ً ،‬متعبئة األماقال اًمالزمة ًمتؿقيؾ إكػاىمفا اًمعاام (‬
‫اًمتزامات اخلزيـة اًمعامة)‪.‬‬
‫‪12‬‬
‫واكطالىما مـ ـمبقعة ؾمـدات اعمؼارضة وذوط قمؿؾفا‪ ،‬يؿؽـ اقمتبارها األداة اعمـاؾمبة اًمتل‬
‫يؿؽـ أن شمستخدمفا اًمدوًمة ذم متقيؾ اعمنموقمات اًمتل مـ ـمبقعتفا أهنا ذات قمائد أو رسمح‪،‬‬
‫ويمذًمؽ منموقمات إكتاج اًمسؾع واخلدمات اًمؼاسمؾة ًمؾبقع ذم اًمسقق‪ ،‬سمحقث شمؼقم احلؽقمة‬
‫ممثؾة ذم إطمدى ممؾمسات اًمؼطاع اًمعام‪ ،‬سمنصدار يمؿقة معقـة مـ هذه اًمسـدات وـمرطمفا‬
‫ًماليمتتاب اًمعام ًمتؿقيؾ منموع معلم‪ ،‬أو ًمتقؾمقع منموع حمدد‪ ،‬سمحقث شمشؽؾ ىمقؿة‬
‫‪7‬‬
‫كفاءة الصكوك االسالمية في تمويل عجز الموازنة العامة للدولة‪ …..........‬أ‪ .‬د الطيب داودي‪ ،‬أ‪ .‬صبرينة كردودي‬
‫ؾمـدات اعمؼارضة ىمقؿة األمقال اًمتل حتتاضمفا احلؽقمة ومتؽقن مضارسمة خيؾط ومقفا اعمضارب‬
‫ماًمف مع مال اعمضارسمة‪ ،‬وهق ضمائز ذم اعمذهب احلـػل واحلـبكم واعماًمؽل وهذا ىمبؾ سمدأ‬
‫اعمضارب قمؿؾف‪.‬‬
‫والسمتعاد رب اعمال قمـ اإلدارة أصمر مفؿ سماًمـسبة ًمتغطقة قمجز اعمقازكة اًمعامة ًمؾدوًمة‪ ،‬كظرا عما‬
‫حيؼؼف مـ هذا اًمػوؾ مـ االطمتػاظ سمؿنموقمات اعمقازكة يمؾفا ذم إـمار شمٍمف اًمسؾطة‬
‫اًمعامة‪ ،‬وقمدم شمدظمؾ اجلفة اعمؿقًمة سماًمؼرار اإلداري ًمؾجفات احلؽقمقة اآلمرة سماًمٍمف‪.‬‬
‫‪13‬‬
‫وطمتك يؿؽـ ًمسـدات اعمؼارضة‪ ،‬وهمػمها مـ اًمسـدات‪ ،‬أن شمؽقن ذات ومعاًمقة وحتؼؼ أصمرها‬
‫ذم ؾمحب ىمدر مـ مدظمرات األومراد‪ ،‬السمد وأن شمؽقن هذه اًمشفادات سمػئات شمتقح ًموغار‬
‫اعمدظمريـ أن يؽتتبقا ومقفا‪ ،‬يمام جيب أن شمؽقن ذات ؾمققًمة قماًمقة‪.‬‬
‫وشمستطقع اًمدوًمة إذا أرادت شمقومػم رؤوس األمقال ًمتـػقذ اعمنموقمات اًمؽبػمة واعمنموقمات‬
‫اعمتعؾؼة سماخلدمات اًمعامة‪ ،‬أو اًموـاقمات اًمثؼقؾة أن شمؾجل إمم احلوقل قمغم رأس اعمال اًمالزم‬
‫ًمتؿقيؾ هذه اعمنموقمات قمـ ـمريؼ إصدار أؾمفؿ متؾؽ سمحقث شمؼقم اًمدوًمة سمطرح أؾمفؿ‬
‫هذه اًمنميمات ًمؾبقع هبدف متقيؾ منموع ضمديد‪ ،‬ويتؿ ـمرطمفا سمـاء قمغم أؾمؾقب اعمشاريمة ذم‬
‫اًمرسمح واخلسارة‪.‬‬
‫ومتؽـ هذه اًموقغة اًمتؿقيؾقة مـ إذاك اًمؼطاع اخلاص ذم مؾؽقة منموقمات ىمائؿة‬
‫ومتؽقـفؿ مـ إدارهتا ومراىمبة قمؿؾقات شمسقػمها‪ ،‬مع اطمتػاظ اًمدوًمة سمـسبة معقـة مـ رأؾمامهلا‬
‫متؽـفا مـ اختاذ سمعض اًمؼرارات اإلدارية اهلامة‪ ،‬يمام يؿؽـ أن شمؼقم سمنكشاء مشاريع اىمتوادية‬
‫ضمديدة‪ ،‬أو شمقؾمقع وطمدات اىمتوادية كاضمحة ىمائؿة‪ ،‬أو إكجاز منموقمات ظمدمقة‪....‬‬
‫ومما ؾمبؼ يؿؽـ أن كستـتج أن أؾمفؿ اعمشاريمة شمعتؼم مـ أومضؾ احلؾقل اًمتل يؿؽـ أن حتؼؼ‬
‫ومعاًمقة ذم اًمؼضاء قمغم اعمشايمؾ اًمتل شمعاين مـفا ممؾمسات اًمؼطاع اًمعام ذم أهمؾب اًمدول‬
‫اًمـامقة قمؿقما‪ ،‬واًمدول اإلؾمالمقة ظموقصا‪ ،‬هذه اعمشايمؾ اًمتل طمدصمت كتقجة ًمعدة قمقامؾ‬
‫أمهفا اًمبػموىمراـمقة‪ ،‬اًمتسقػم اًمػقضقي‪ ،..‬واًمتل أدت إمم ظمسائر يمبػمة ومؽمايمؿة‪.‬‬
‫ويؿؽـ وسماًمؾجقء إمم صقغة اعمشاريمة سملم احلؽقمة واًمؼطاع اخلاص إقمادة شملهقؾ هذه‬
‫اعممؾمسات‪ ،‬سمدال مـ سمق عفا سملصمامن مـخػضة ًمؾؼطاع اخلاص اعمحكم واألضمـبل‪ ،‬وذًمؽ قمـ‬
‫ـمريؼ إذاك اًمؼطاع اخلاص ومقفا سمدءا مـ قمامهلا إمم إدارهتا‪ ،‬إمم سماىمل اعممؾمسات واًمبـقك‬
‫اًمتجارية واألومراد‪ ،‬وسماًمتازم يوبح محؾة األؾمفؿ ماليما هلذه اعممؾمسات مـ ضمفة‪ ،‬وهلؿ احلؼ‬
‫ذم إدارهتا وشمسقػمها ذم إـمار اًمنموط اعمتػؼ قمؾقفا ذم اًمعؼد‪ ،‬مما يؽقن ًمف وقمغم األرضمح‬
‫ومعاًمقة أيمؼم ذم شمسقػم هذه اعممؾمسات‪.‬‬
‫‪8‬‬
‫كفاءة الصكوك االسالمية في تمويل عجز الموازنة العامة للدولة‪ …..........‬أ‪ .‬د الطيب داودي‪ ،‬أ‪ .‬صبرينة كردودي‬
‫يمؿاا أن كظاام اًمتؿقياؾ سماعمشااريمة يؿؽـ أن يؽاقن سمدياال ًمالىمؽماض اخلاارضمل‪ ،‬سمحقث‬
‫يؿؽـ أن يتؿ ذًمؽ مـ ظماالل‪:‬‬
‫‌أ‪.‬‬
‫‪14‬‬
‫دمؿقع مدظمرات األومراد ذم ممؾمسات اؾمتثامرية (صـاديؼ اؾمتثامر) شمؼقم سمدورها‬
‫سماًمبحث قمـ عاالت ًمالؾمتثامر‪ ،‬ويؽقن أصحاب هذه اعمدظمرات ذيماء سماًمغرم‬
‫واًمغـؿ (اخلسارة واًمرسمح)‪.‬‬
‫‌ب‪ .‬أو مـ ظمالل ممؾمسات اًمتؿقيؾ اإلؾمالمقة (اًمبـقك اإلؾمالمقة‪ ،‬أو همػمها مـ‬
‫اعممؾمسات اعماًمقة اًمؼائؿة قمغم أؾماس اعمشاريمة) اًمتل شمشارك اعمستثؿريـ مشاريعفؿ‬
‫مـ ظمالل شمؼديؿ األمقال هلؿ‪ ،‬ويتؿ اإلكػاق قمغم ؿمؽؾ اعمشاريمة سملم اعمستثؿر‬
‫واعممؾمسة اعماًمقة اإلؾمالمقة‪.‬‬
‫‌ج‪ .‬يمام يؿؽـ أن يتؿ ذًمؽ مـ ظمالل مشاريمة اعمستثؿر اعمحكم (ىمطاع ظماص أو قمام) مع‬
‫ممؾمسات اًمتؿقيؾ األضمـبقة‪.‬‬
‫أما اًمتؿقيؾ سماعمشاريمة ذم اإلكتاج ومفق كقع مـ اًمتؿقيؾ‪ ،‬يتجغم سمتؿؾؽ اعمؿقًملم عمنموع ىماسمؾ‬
‫ًمؾتشغقؾ كحق ضمن أو كػؼ‪ ،‬أو ؾمؽة طمديد‪ ،‬وشمؼقم اًمسؾطة اًمعامة قمغم إدارشمف قمغم أؾماس‬
‫اعمشاريمة ذم اًمعائد اإلمجازم ًمف‪ ،‬وهق واضح ذم اعمزارقمة واعمساىماة‪ ،‬طمقث شمقضع األرض‬
‫واًمشجر حتت شمٍمف اًمزارع اًمذي يتؼاؾمؿ مع ماًمؽفام عؿؾ اإلكتاج طمسبام اشمػؼ قمؾقف‪.‬‬
‫‪15‬‬
‫وًمؼد كص احلـااسمؾة قماغم ضماقاز اًمتؿقياؾ سماعمشااريمة ذم اإلكتااج‪ ،‬ذم همػم اعمازارقمة‬
‫واعمسااىماة‪ ،‬ىمقااؾما قمؾقفام ‪ ،‬وقمغم هذا األؾماس يؿؽـ حتقيؾ اًمتؿقيؾ سماعمشاريمة ذم اإلكتاج‬
‫‪16‬‬
‫إمم أؾمفؿ مؾؽقة‪ ،‬عمنموع شمتؿ ومقف مؼاؾمؿة اإلكتاج سمدال مـ اًمعائد اًمواذم‪ ،‬وهل شموؾح‬
‫ًمتؿقيؾ ضمن أو ـمريؼ يؽقن اًمعبقر ومقف ًمؾسقارات سمرؾمؿ‪ ،‬أو إلدارة منموع ىمائؿ ومعال‪،‬‬
‫مثؾ طمديؼة طمققاكات يدظمؾفا اًمـاس سمرؾمؿ معلم‪ ،‬ومقؽقن سمقعف قمغم ـمريؼة أؾمفؿ اإلكتاج‬
‫ظمقصوة ًمؾؿنموع‪.‬‬
‫وأؾمفؿ اإلكتاج يؿؽـ شمطبقؼفا ذم اعمنموقمات ذات اإليراد‪ ،‬أو منموقمات اًمبـقة األؾماؾمقة‬
‫اًمتل يؿؽـ صقاهمتفا سمشؽؾ جيعؾ هلا إيرادا‪ ،‬وًمؽـفا ال شموؾح ًمؾؿقضمقدات اًمثاسمتة همػم ذات‬
‫اإليراد‪.‬‬
‫ويؿؽـ اؾمتخدام هذه األدوات ًمتجؿقع اًمتؿقيؾ اًمالزم ًمؾؿنموقمات احلؽقمقة ذات‬
‫اإليراد‪ ،‬وإن يماكت احلؽقمات اآلن ذم ادماهفا كحق اخلوخوة شمبقع هذ اعمنموقمات ومنن ذم‬
‫اعمؼاسمؾ وكتقجة اًمتقضمف إمم االقمتامد قمغم أؾمؾقب "رؾمقم اعمستػقديـ" واشمباع كظرية دمزئة‬
‫اًمسؾع اًمعامة‪ ،‬ومنكف ؾمقف شمبؼك ًمدى احلؽقمة سمعض اعمنموقمات اًمتل يؿؽـ أن شمدر دظم ً‬
‫ال‬
‫‪9‬‬
‫كفاءة الصكوك االسالمية في تمويل عجز الموازنة العامة للدولة‪ …..........‬أ‪ .‬د الطيب داودي‪ ،‬أ‪ .‬صبرينة كردودي‬
‫مثؾ اجلامعات‪ ،‬واًمطرق اًمنيعة‪ ،‬واحلراؾمات اخلاصة ‪ ..‬وهمػمها مـ اًمتل شمػرض احلؽقمة‬
‫مباًمغ ًمالؾمتػادة مـفا شمغطل اًمتؽؾػة وشمزيد‪.‬‬
‫وشمؽقن قمـ ـمريؼ ـمرح هذه األؾمفؿ واحلوص ًماليمتتاب اًمعام سملم اجلامهػم واعممؾمسات‬
‫اعمختؾػة اًمتل ًمدهيا ومقائض ماًمقة وشمرهمب ذم اؾمتثامرها‪.‬‬
‫وإن اًمدوًمة طمقـام شمقاضمف قمجز ًا ماًمق ًا ومنهنا حتاول قمالضمف مـ ظمالل اعمقازكة اًمعامة قمـ ـمريؼ‬
‫اًمبحث قم ـ مقارد إضاومقة مـ اًمغػم شمظفر ذم اعمقازكة ذم صقرة ديقن‪ ،‬أما ذم طماًمة اًمتؿقيؾ‬
‫سماألؾمفؿ وطموص اإلكتاج ومنكف يؽقن متقي ً‬
‫ال ظمارج اعمقازكة ال يرشمب ديقك ًا قمغم احلؽقمة‪.‬‬
‫‪ .2‬اًمتؿقيؾ قمـ ـمريؼ اإلضمارة‪:‬‬
‫شمعرف صؽقك اإلضمارة سملهنا‪" :‬هل ؾمـدات شمودر مـ احلؽقمة أو أطمد أضمفزهتا‪ ،‬متثؾ‬
‫مستـدات مؾؽقة مرشمبطة ذم أدوات وآالت ومعدات وأصقل صماسمتة ودمفقزات أو قمؼارات‬
‫ًمؾحائزيـ قمؾقفا‪ ،‬ومقؿؽـ ًمؾحؽقمة إصدارها سمدال مـ اؾمتؿالك اًمعؼارات واآلالت‬
‫واًمتجفقزات‪ ،‬ويؿؽـ ًمؾدوًمة اؾمتئجارها وإصدار ؾمـدات مؾؽقة أقمقان ممضمرة ىماسمؾة‬
‫ًمؾتداول عماًمؽقفا"‪.‬‬
‫‪17‬‬
‫وشمـؼسؿ إمم صمالصمة أكقاع رئقسقة شمتؿثؾ ذم صؽقك‪ :‬مؾؽقة اعمقضمقدات(األقمقان)‪ ،‬ومؾؽقة‬
‫اعمـاومع ومؾؽقة اخلدمات‪ ،‬وشمتؿترع هذه اًموؽقك سمخوائص مفؿة مـفا صمبات اًمعائد‪،‬‬
‫وىماسمؾقتفا ًمؾتداول‪ ،‬وىمؾة اعمخاـمر‪ ،‬وظمضققمفا ًمعقامؾ اًمعرض واًمطؾب ذم اًمسقق اعماًمقة‪،‬‬
‫ومروكتفا اًمعاًمقة‪ ،‬طمقث يؿؽـ إصدارها سمآضمال متعددة‪ ،‬وألقمقان متـققمة‪.‬‬
‫‪18‬‬
‫وما هيؿـا هـا هق إضمارة األقمقان‪ ،‬واًمتل يؿؽـ اؾمتخدامفا ذم اًمتؿقيؾ احلؽقمل سملؾمؾقسملم‬
‫مها‪:‬‬
‫‪‬‬
‫‪19‬‬
‫األسؾوب األول‪ :‬هق أن احلؽقمة سمدالً مـ أن شمؼؽمض سمػائدة إلكشاء مبـك ومنهنا شمودر‬
‫ؾمـدات إضمارة دمؿع سمؿقضمبفا األمقال اًمالزمة مـ ذوى اًمػائض وشمـشء هبا اعمبـك‬
‫ويؽقن ممؾقيم ًا حلؿؾة اًمسـدات صمؿ شمتعفد ذم كنم االصدار سملن شمستلضمر اعمبـك سمؿبؾغ معلم‬
‫يؿثؾ قمائد ًا قمغم اًمسـدات‪ ،‬أو أن يؽقن ًمدهيا اعمبـك مقضمقد مث ً‬
‫ال ومتبقعف حلؿؾة اًمسـدات‬
‫وشمستلضمره مـفؿ‪.‬‬
‫‪‬‬
‫األسؾوب الثاين ‪ :‬ويتؿثؾ ذم كظام اًمتلضمػم اًمتؿقيكم أو اعمـتفك سماًمتؿؾقؽ واًمذى سمؿقضمبف‬
‫شمتػؼ مع ممقل إلكشاء اعمبـك واؾمتئجاره مـف مدة مـ اًمزمـ صمؿ شمتـؼؾ مؾؽقتف ذم هناية اعمدة‬
‫إمم احلؽقمة‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫كفاءة الصكوك االسالمية في تمويل عجز الموازنة العامة للدولة‪ …..........‬أ‪ .‬د الطيب داودي‪ ،‬أ‪ .‬صبرينة كردودي‬
‫ويؿؽـ أن يؽقن مودر اًمتؿقيؾ اعمقاـمـلم وهمػمهؿ مـ األضماكب‪ ،‬يمام يؿؽـ ًمؾبـقك‬
‫وذيمات اًمتلملم أن شمستثؿر ضمزء ًا مـ مقاردها ذم ذاء هذه اًمسـدات‪ ،‬واًمتل شمتحؼؼ ومقفا‬
‫ضقاسمط اًمتؿقيؾ اًمسؾقؿ مـ شمؼؾقؾ اعمخاـمر واحلوقل قمغم قمائد حمدد‪ ،‬صمؿ إمؽاكقة سمقع‬
‫اًمسـدات ذم أي وىمت‪.‬‬
‫‪-‬‬
‫األدوات ادالقة الؼائؿة عذ أسؾوب اددايـات (مديوكقة الدولة لؾؿؿول)‪:‬‬
‫وذم حماوًمتـا الؾمتؼاء أدوات ماًمقة ىمائؿة قمغم أؾمؾقب اعمدايـات يؿؽـ أن كخؾص إمم ما‬
‫يكم‪:‬‬
‫‪ .1‬اًمتؿقيؾ سماًمنماء سماألضمؾ (شمسفقالت مقرديـ)‪:‬‬
‫‪20‬‬
‫إن اًمنماء سماألضمؾ صقرة مـ صقر اًمبقع شمؼدم ومقفا اًمسؾعة أو اخلدمة ويمضمؾ ومقفا اًمثؿـ‪،‬‬
‫واًمبقع سماألضمؾ ضمائز ذقما سمؾ ومـدوب إًمقف ًمؼقًمف صغم اَّلله قمؾقف وؾمؾؿ "صمالث ومقفـ‬
‫اًمؼميمة‪ ،‬اًمبقع إمم أضمؾ‪ ،‬واعمؼارضة‪ ،‬وأظمالط اًمؼم سماًمشعػم ًمؾبقت ال ًمؾبقع"‪ ،‬ودمقز زيادة‬
‫اًمثؿـ ذم اًمبقع سماألضمؾ قمـ اًمثؿـ ذم اًمبقع اًمـؼدي ًمدى مجفقر اًمػؼفاء طمقث ضماء "يزاد قمغم‬
‫اًمثؿـ ألضمؾ األضمؾ"‪.‬‬
‫ويتؿ شمقصمقؼ احلؼقق واالًمتزامات ذم اًمنماء سماألضمؾ سمؿقضمب قمؼد أو اشمػاىمقة شمسفقالت‬
‫مقرديـ ومفل كقع مـ اًمديقن اعملمقر سمؽتاسمتفا ذم آية اعمدايـات‪ ،‬وسماًمتازم وماًمعؼد يؿثؾ األداة‬
‫اعماًمقة هلذا األؾمؾقب‪.‬‬
‫ومما ال ؿمؽ ومقف أن هذا األؾمؾقب مـاؾمب ًمؾتؿقيؾ احلؽقمل ًمعدة أؾمباب مـفا‪:‬‬
‫‪-‬‬
‫أن اعمقازكة اجلارية يظفر هبا ومائض ذم اًمعادة وسمنضاومة اعمقازكة اجلارية إمم اعمقازكة‬
‫االؾمتثامرية يظفر اًمعجز اًمؽغم األمر اًمذي يميمد أن االكػاق قمغم اعمقازكة االؾمتثامرية‬
‫هق ؾمبب اًمعجز اعمازم احلؽقمل‪.‬‬
‫‪-‬‬
‫أن احلؽقمة شمؾجل إمم االىمؽماض ًمسداد أصمامن قمـاة اعمقازكة االؾمتثامرية‪ ،‬وسمام أن‬
‫اًمؼروض ذم اًمقاىمع شمـطقي قمغم ومائدة رسمقية حمرمة‪ ،‬ومنن قمؿؾقة اًمنماء سماألضمؾ حتؼؼ‬
‫اًمغرض سمدون اًمقىمقع ذم اعمحظقر اًمنمقمل‪.‬‬
‫‪-‬‬
‫أن احل ؽقمة شمعتؼم أيمؼم قمؿقؾ ذم اًمسقق وإذا يمان كظام اًمسقق اعمعاة يؼقم ذم‬
‫أهمؾبف قمغم اًمبقع سماألضمؾ أو اًمتؼسقط ومنن اعمقرديـ ؾمقف يرطمبقن سماًمتعامؾ مع‬
‫احلؽقمة قمغم هذا األؾماس‪.‬‬
‫ومودر اًمتؿقيؾ ًمؾنماء سماألضمؾ هؿ اعمقردون ًمؾسؾع واعمؼاوًمقن‪ ،‬يمؾ ومقام خيوف ؾمقاء مـ‬
‫اًمداظمؾ أو اخلارج‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫كفاءة الصكوك االسالمية في تمويل عجز الموازنة العامة للدولة‪ …..........‬أ‪ .‬د الطيب داودي‪ ،‬أ‪ .‬صبرينة كردودي‬
‫‪ .2‬ؾمـدات اعماراسمحة‪ :‬ويؿؽـ أن شمستخدم اعمراسمحة سمغرض شمقومػم مستؾزمات اإلكتاج‪ ،‬مـ اعمقاد‬
‫اخلام واًمسؾع اًمقؾمقطة واعمعدات واآلالت واألضمفزة‪ ،‬مما يساهؿ ذم دقمؿ اًمؽػاءة اإلكتاضمقة‬
‫ًمالىمتواد اًمقـمـل‪.‬‬
‫‪21‬‬
‫ويسفؾ متقيؾ سمـقد اعمقازكة اًمعامة اعمتعؾؼة سمنماء اًمسؾع واعمعدات ووؾمائؾ اًمـؼؾ‬
‫واإلؾمتؿاليمات قمـ ـمريؼ اعمراسمحة مع اًمبـقك اإلؾمالمقة أو همػمها مـ ممؾمسات اًمتؿقيؾ‬
‫ويؿؽـ حتقيؾ اعمراسمحات إمم ؾمـدات ذات اؾمتحؼاىمات متتاًمقة‪ ،‬سمحقث ختدم هدف اًمسققًمة‬
‫ًمدى مشؽمهيا‬
‫‪22.‬‬
‫‪ .3‬اًمتؿقيؾ سماًمسؾؿ‪ :‬ويؼقم هذا األؾمؾقب مـ اًمتؿقيؾ قمغم كقع مـ اًمبققع اًمتل أىمرهتا اًمنميعة‬
‫يعرف اًمسؾؿ ًمدى اًمػؼفاء سملكف سمقع آضمؾ‬
‫اإلؾمالمقة‪ ،‬وكظؿتفا‪ ،‬هذا اًمبقع هق "سمقع اًمسؾؿ"‪ ،‬و ر‬
‫وهق اًمسؾعة سمعاضمؾ وهق اًمثؿـ‪ ،‬وهذا يعـك أن اًمس رؾؿ قمؿؾقة مبادًمة صمؿـ سمؿبقع واًمثؿـ‬
‫قماضمؾ أو مؼدم واعمبقع ممضمؾ شمسؾقؿف وهق ضمائز ذقما سماًمؽتاب واًمسـة واالمجاع‪.‬‬
‫واًمسؾؿ هق كقع مـ اًمبققع شممضمؾ ومقف اًمسؾع اعمباقمة اعمحددة اعمقاصػات‪ ،‬ويعجؾ ومقف سمثؿـفا‬
‫سمغقة متقيؾ اًمبائع مـ ىمبؾ اعمشؽمي سملؾمعار شمؼؾ قمـ األؾمعار اعمتقىمعة وىمت اًمتسؾقؿ ذم‬
‫اًمعادة‪ ،‬ومفق اًمتؿقيؾ اًمعاضمؾ قمغم طمساب اإلكتاج اآلضمؾ ‪ ،‬وشمستخدم اًمبـقك اإلؾمالمقة‬
‫‪23‬‬
‫هذه اًموقغة قمادة ًمتؿقيؾ اًمؼطاع اًمزراقمل‪.‬‬
‫ويؿؽـ أن يشؿؾ سمقع اًمسؾؿ أي إكتاج ىمقمل ذم اًمعامل اإلؾمالمل مـ خمتؾػ األصـاف‪،‬‬
‫ويؿؽـ قمـ ـمريؼ شمرشمقب إصدارات اًمسؾؿ األول‪ ،‬صمؿ اًمسؾؿ اعمقازي إجياد ؾمقق اًمعرض‬
‫واًمطؾب قمغم ؾمـدات اًمسؾؿ اعمرشمبطة سملهؿ قمـاة اإلكتاج اًمؼقمل ذم اًمبؾد اإلؾمالمل‪.‬‬
‫‪24‬‬
‫ويؿؽـ اؾمتخدام هذا األؾمؾقب ذم اًمتؿقيؾ احلؽقمل سملن شمتعاىمد احلؽقمة مع اآلظمريـ‪،‬‬
‫سملن شمبقع هلؿ ؾمؾعا أو ظمدمات ذم اعمستؼبؾ مؼاسمؾ مباًمغ شمؼبضفا مـفؿ ومقر ًا‪ ،‬يمام يؿؽـ مـ‬
‫وضمف آظمر أن شمشؽمى احلؽقمة ؾمؾعا مـ اًمغػم مؼاسمؾ مـاومع قملم شمسؾؿفا إمم اًمبائع‪ ،‬وًمؼد‬
‫كاىمش اًمػؼفاء ىمديام ذًمؽ طمسب اًمتقضقح اًمتازم‪:‬‬
‫‪-‬‬
‫‪25‬‬
‫سماًمـسبة ًمبقع احلؽقمة ؾمؾعا ؾم َؾ ًام وشمؼبض اعمبؾغ طماال ومفذه هل اًموقرة األصؾقة‬
‫ًمؾسؾؿ‪.‬‬
‫‪-‬‬
‫وسماًمـسبة ًمؾسؾؿ ذم اعمـاومع ومؾؼد أضمازها اًمشاومعقة طمقث ضماء "ويوح اًمسؾؿ ذم اعمـاومع‬
‫يمتعؾقؿ اًمؼرآن ألهنا شمثبت ذم اًمذمة يماألقمقان"‪.‬‬
‫‪-‬‬
‫وإذا يماكت احلؽقمة ذم األهمؾب شمـتج ظمدمات (مـاومع) مثؾ اًمتعؾقؿ واًموحة‪ ،‬ومنكف سمـاء‬
‫قمغم هذا اًمؼقل يؿؽـ أن شمستخدم أؾمؾقب اًمسؾؿ ًمؾحوقل قمغم اًمتؿقيؾ مؼاسمؾ‬
‫‪1‬‬
‫كفاءة الصكوك االسالمية في تمويل عجز الموازنة العامة للدولة‪ …..........‬أ‪ .‬د الطيب داودي‪ ،‬أ‪ .‬صبرينة كردودي‬
‫اًمتعفد سمتؼديؿ ظمدمات عمؼدم اًمتؿقيؾ ذم اعمستؼبؾ‪ ،‬وذًمؽ سمنصدار ؾمـدات رؾمقم‬
‫ظمدمات طمؽقمقة‪.‬‬
‫‪-‬‬
‫سماًمـسبة ًمؽقن احلؽقمة مشؽمية ؾمؾام مؼاسمؾ صمؿـ هق مـػعة قملم ومتذيمر ضؿـ مسائؾ‬
‫رأس اعمال أو اًمثؿـ ذم اًمسؾؿ‪ ،‬وصقرهتا يمام ضماءت ًمدى اًمػؼفاء هل "وجيقز يمقكف‪-‬‬
‫أي اًمثؿـ‪ -‬مـػعة معؾقمة وشمؼبض سمؼبض اًمعلم"‪.‬‬
‫‪-‬‬
‫أما يمقهنا متثؾ متقي ً‬
‫ال ًمؾحؽقمة ومفل أن شمؼدم احلؽقمة قمقـا‪ -‬مبـك مثال‪ -‬آلظمريـ‬
‫ًمالكتػاع هبا مدة معؾقمة وًمتؽـ ؾمـة مؼاسمؾ احلوقل قمغم ؾمؾعة‪ -‬آًمة مثال‪ -‬سمعد مدة‬
‫معقـة‪ ،‬وذم ذًمؽ يؼقل أطمد اًمػؼفاء "وجيقز يمقن رأس اعمال‪ -‬اًمثؿـ‪ -‬مـػعة قملم‪،‬‬
‫وًمق طمؾ أضمؾ اًمطعام اعمسؾؿ ومقف ‪-‬اعمبقع‪ -‬ىمبؾ اؾمتقػاء اعمـػعة اًمتل هل رأس اعمال"‪.‬‬
‫واًمسؾؿ يملي قمؿؾقة ماًمقة ومقفا مدايـة السمد ومقفا مـ اًمؽتاسمة واًمتقصمقؼ ذم صقرة قمؼد ذم‬
‫األصؾ ويؿؽـ ذم طماًمة اؾمتخدام اًمسؾؿ يملؾمؾقب ًمؾتؿقيؾ احلؽقمل ظماصة ًمؾخدمات‬
‫(اعمـاومع) اًموقرة األيمثر ًمؾؿـتجات احلؽقمقة أن شمودر ؾمـدات ؾمؾؿ مـاومع سمؼقؿة اؾمؿقة‬
‫صغػمة‪ ،‬وأن شمذيمر ذم كنمة االصدار اًمتل هل سمؿثاسمة شمعاىمد قمغم أهنا ؾمقف شمؼدم سمؿقضمب‬
‫هذه اًمسـدات ذم اعمستؼبؾ ذم أضمؾ حمدد ظمدماهتا مؼاسمؾ هذه اًمسـدات‪ ،‬مثؾ أن شمودر‬
‫ؾمـدات ًمرؾمقم اعمدارس واجلامعات وؾمـدات خلدمة اًمـؼؾ قمغم ظمطقط معقـة وحتدد‬
‫اعمقاصػات واألضمؾ ـمبؼا ًمألطمؽام اًمنمقمقة‪.‬‬
‫‪26‬‬
‫وعاالت اؾمتخدام اًمتؿقيؾ هـا متعددة مـفا‪:‬‬
‫‪-‬‬
‫‪27‬‬
‫متقيؾ اًمعجز ذم اعمقازكة اًمعامة ًمؾدوًمة ظماصة اًمعجز اعمقؾمؿل أو اًمعجز اًمواذم‬
‫سمدال مـ اًمتؿقيؾ سماًمتضخؿ‪.‬‬
‫‪-‬‬
‫متقيؾ اًمعجز ذم مقازكة اهلقئات اًمعامة االىمتوادية سمدال مـ متقيؾ هذا اًمعجز مـ‬
‫اعمقازكة اًمعامة ًمؾدوًمة سمافمفاره يملطمد سمـقد االؾمتخدامات ذم سماب اًمتؿقيالت‬
‫اًمرأؾمامًمقة‪.‬‬
‫‪-‬‬
‫متقيؾ اًمعجز ذم مقازكة اهلقئات اًمعامة اخلدمقة مثؾ اجلامعات ووطمدات احلؽؿ‬
‫اعمحغم سمدال مـ متقيؾف مـ اعمقازكة اًمعامة ذم صقرة اقماكات‪ ،‬ظمدمات ؾمقادية‪.‬‬
‫‪-‬‬
‫متقيؾ اًمعجز ذم ذيمات اًمؼطاع اًمعام سمدال مـ اًمتؿقيؾ مـ اعمقازكة اًمعامة ًمؾدوًمة‬
‫ذم صقرة ىمروض متـح هلذه اًمنميمات‪.‬‬
‫أما مودر اًمتؿقيؾ احلؽقمل ذم اًمسؾؿ ومفؿ مجفقر اعمستػقديـ مـ اخلدمات احلؽقمقة اًمذيـ‬
‫‪1‬‬
‫كفاءة الصكوك االسالمية في تمويل عجز الموازنة العامة للدولة‪ …..........‬أ‪ .‬د الطيب داودي‪ ،‬أ‪ .‬صبرينة كردودي‬
‫يدومعقن مؼاسمؾفا ًمؾحؽقمة مؼدما‪.‬‬
‫‪ .4‬اًمتؿقيؾ سماإلؾمتوـاع‪ :‬االؾمتوـاع أطمد صقر سمقع اًمسؾؿ ًمدى مجفقر اًمػؼفاء ويسؿك ًمدهيؿ‬
‫اًمسؾؿ ذم اًموـاقمات‪ ،‬أما احلـػقة ومقتـاوًمقكف سموػتف قمؼد ًا مستؼ ً‬
‫ال خيتؾػ قمـ اًمسؾؿ‪ ،‬وهذا‬
‫االظمتالف يـحٍم ذم أمريـ مها‪:‬‬
‫‪28‬‬
‫األمر األول‪ :‬أكف ذم اًمسؾؿ السمد مـ شمسؾقؿ رأس اعمال (اًمثؿـ) قمـد اًمتعاىمد ًمؾبائع ؾمؾ ًام‪ ،‬أما ذم‬
‫االؾمتوـاع ومقجقز شملظمػم شمسؾقؿ اًمثؿـ‪.‬‬
‫األمر الثاين ‪ :‬أن االؾمتوـاع ىمائؿ قمغم صـاقمة ؾمؾعة سمؿقاصػات معقـة وشمؽقن مادة اًموـع‬
‫واًمعؿؾ مـ قمـد اًمواكع‪ ،‬وسماًمتازم يؿؽـ اًمؼقل إن كطاق قمؼد االؾمتوـاع هق اًمـشاط‬
‫اًموـاقمل أما اًمسؾؿ ومـطاىمف أوؾمع ألكف يؼقم قمغم ذاء ؾمؾعة سمؿقاصػات معقـة ويمذا‬
‫اخلدمات وؾمقاء يماكت هذه اًمسؾعة صـاقمقة أو زراقمقة يـتجفا اًمبائع أو يشؽمهيا ضماهزة مـ‬
‫اًمسقق‪.‬‬
‫واًمواقرة اًمعاامة ًمإلؾمتوـااع أن يطؾاب ؿمخص مـ آظمار صـااقمة ؿمالء ما ًمف‪ ،‬قمؾاك أن‬
‫شمؽقن اعماقاد مـ قمـد اًموااكع‪ ،‬وذًمؽ كظقار صمؿـ معلم‪ ،‬وال يؼػ كطااق اإلؾمتوـااع قمـد‬
‫ماادة معقـة أو صاقرة حمددة‪ ،‬سمؾ يماؾ ما يوـع وحيتاج إًمقف ـمااعما يمان هـااك وضاقح‬
‫وحتدياد يؿـع اعمخااصؿة واًمتـاازع ‪ ،‬ويشؽمط ذم قمؼد اإلؾمتوـاع أن شمؽقن اعمادة مـ‬
‫‪29‬‬
‫اًمواكع‪ ،‬ومؾق يماكت اعمادة مـ ـمرف اعمستوـع‪ ،‬ومسقف يؽقن اًمعؼد إضمارة‪.‬‬
‫‪30‬‬
‫ويوؾح اًمتؿقيؾ سماإلؾمتوـاع سموقرة رئقسقة ًمؾحوقل قمغم اًمتؿقيؾ متقؾمط األضمؾ مـ‬
‫اًمبـقك اإلؾمالمقة‪( ،‬وهمػمها مـ ممؾمسات اًمتؿقيؾ)‪ ،‬ويؿؽـ ًمؾدوًمة اؾمتخدامف سموقرة‬
‫رئقسقة ًمإلكشاءات وشمقريد اًمسؾع واعمعدات ووؾمائؾ اًمـؼؾ‪ ،‬ويؽقن رسمح اًمبـؽ هق اًمػرق‬
‫سملم يمؾػة اإلكشاءات وصمؿـ سمقعفا ًمؾحؽقمة سمعؼد اإلؾمتوـاع‪.‬‬
‫‪31‬‬
‫ويؿؽـ حتقيؾ قمؼقد اإلؾمتوـاع إمم ؾمـدات ذات اؾمتحؼاىمات متتاًمقة‪ ،‬طمقث أن ؾمـدات‬
‫اإلؾمتوـاع ؿمبقفة سمسـدات اًمسؾؿ مـ طمقث يمقهنا شمعاىمد قمغم شمؼديؿ ؾمؾعة أو ظمدمة‪ ،‬أي‬
‫شمعاىمد قمغم شموـقع ؾمؾعة معقـة‪ ،‬وًمؽـ خيتؾػان مـ طمقث أكف ال يشؽمط ذم اإلؾمتوـاع شمؼديؿ‬
‫اًمتؿقيؾ‪ ،‬وال يؽقن اعموـقع مما يقضمد ذم األؾمقاق وال سمقان مدة اًموـع‪ ،‬واًمتسؾؿ‪....‬‬
‫‪32‬‬
‫وإذا يمان االؾمتوـاع هق قمؼد سمقع ؾمؾعة مقصقومة ذم اًمذمة يؾتزم اًمبائع سموـعفا سمامدة مـ قمـده‬
‫مؼاسمؾ صمؿـ يدومعف اعمشؽمى طماالً أو ممضم ً‬
‫ال أو قمغم أىمساط‪ ،‬ومنن شموقر إمؽاكقة اؾمتخدامف‬
‫يملؾمؾقب متقيؾ طمؽقمل يتؿثؾ ذم أكف إذا أرادت احلؽقمة إكشاء مبـك أو ذاء آًمة سمؿقاصػات‬
‫ظماصة مـ موـع ما‪ ،‬ومنكف يؿؽـ سمدالً مـ اىمؽماض اًمثؿـ سمػائدة سمؿقضمب ؾمـدات أو أي أداة‬
‫‪1‬‬
‫كفاءة الصكوك االسالمية في تمويل عجز الموازنة العامة للدولة‪ …..........‬أ‪ .‬د الطيب داودي‪ ،‬أ‪ .‬صبرينة كردودي‬
‫ىمرض أظمرى‪ ،‬أن شمتػؼ مع اعمؼاول أو اعموـع قمغم اإلكشاء أو اًموـع مع دومع مبؾغ مؼدم‬
‫ويؼسط اًمباىمل قمغم أىمساط يتػؼ قمؾقفا يمام يؿؽـ أن يقؾمط ذم هذه اًمعؿؾقة سمـؽ ًا يتؿ إسمرام قمؼد‬
‫االؾمتوـاع معف إن مل يرهمب اعموـع ذم اًمتؼسقط‪ ،‬ويتقمم اًمبـؽ إسمرام قمـد اؾمتوـاع مقازى‪،‬‬
‫ويؽقن قمؼد االؾمتوـاع هق األداة اعماًمقة‪ ،‬وطمقث أكف وصمقؼة ذم يد اًمواكع أو اًمبـؽ سمديـ ذم‬
‫ذمة احلؽقمة إذا يـطبؼ قمؾقف مـ هذا اًمقضمف ما يـطبؼ قمغم ديـ اًمبقع سماألضمؾ اًمساسمؼ ذيمره وال‬
‫يـطبؼ قمؾقف ديـ اًمسؾؿ اعمتؿثؾ ذم ؾمؾعة أو ظمدمة‪.‬‬
‫‪33‬‬
‫ومـ وضمف آظمر يؿؽـ ًمؾحؽقمة إذا أرادت أن شمبـل مسايمـ ًمؾؿقاـمـلم مـ ذوى اًمدظمؾ‬
‫اعمحدود وهق اًمتزام شمؼقم سمف اًمؽثػم مـ اًمدول صمؿ شمبقعفا هلؿ سمعد ذًمؽ‪ ،‬ومنكف يؿؽـ أن يتؿ سمدالً‬
‫مـ اؾمتخدام ؾمـدات االؾمؽان ذات اًمػائدة‪ ،‬إمتام اًمعؿؾقة ذم كطاق قمؼد االؾمتوـاع‪ ،‬وذًمؽ‬
‫سملن شمودر احل ؽقمة ؾمـدات إؾمؽان دمؿع سمؿقضمبفا األمقال اًمالزمة مـ اعمقاـمـلم اًمذيـ‬
‫حيتاضمقن اًمسؽـ وشمتعاىمد معفؿ قمغم إكشاء اًمسؽـ اًمالزم سمؿقاصػات حمددة مؼاسمؾ أن يدومعقا‬
‫اًمثؿـ قمغم أىمساط ذم صقرة ذاء ؾمـدات إؾمؽان يمؾ مدة قمدد ًا مـفا ويؿؽـ أن يؿتد اًمدومع‬
‫عمدة شمتجاوز وىمت شمسؾقؿ اعمسؽـ‪ ،‬ومع مراقماة أن اًمدومع اعمؼدم ؾمقؽقن أىمؾ مـ اًمدومع الطمؼ ًا‪،‬‬
‫وهبذا اًمشؽؾ يؿؽـ حلامكم اًمسـدات شمداوهلا سمـاء قمغم ما ؾمبؼ أن ىمؾـاه ذم سمقع اعمسؾؿ ومقف ىمبؾ‬
‫ىمبضف‪ ،‬ويؿؽـ أن خيتؾػ صمؿـ سمقع اًمسـد قمـ اًمؼقؿة االؾمؿقة ًمف سمـاء قمغم ما يراه ومؼفاء اعماًمؽقة‬
‫مـ ضمقاز سمقع اًمسؾؿ ًمغػم اعمسؾ ؿ ومقف ؾمقاء سمؿثؾ اًمثؿـ األصكم أو أىمؾ أو أيمثر وذًمؽ سمحسب‬
‫ؾمعر اًمسؽـ ذم اًمسقق‪ ،‬ويؿؽـ ًمؾحؽقمة أن شمشؽمط أن شمتؿ قمؿؾقة شمداول اًمسـدات عمـ‬
‫يستحؼقن ذاء اعمسؽـ مـ ذوى اًمدظمؾ اعمحدود طمتك ال شموبح اًمعؿؾقة دمارة عمـ ال شمـطبؼ‬
‫قمؾقفؿ اًمنموط‪.‬‬
‫‪34‬‬
‫ثالثا‪ :‬األ وات المالية القائمة على أسلوب ال برعات‪ :‬ويؿؽـ حتديد كققملم مـفا مها‪:‬‬
‫‪ .1‬اًمتؼمقمات اعمباذة‪ :‬وشمتؿثؾ ذم اًمتؼمقمات اًمـؼدية اًمتل يؼدمفا سمعض األومراد أو اجلفات إمم‬
‫احلؽقمة مباذة ًمغرض معلم‪ ،‬وهذا األؾمؾقب ذم اًمتؿقيؾ ضمائز سمؾ ومـدوب إًمقف ذقم ًا ومفق‬
‫األؾمؾقب اًمذى ىمامت قمؾقف ماًمقة اًمدوًمة اإلؾمالمقة سمؽامؾفا ذم سمداية اًمدقمقة وىمبؾ أن شمػرض‬
‫اًمزيماة أو همػمها مـ اعمقارد اًمعامة‪.‬‬
‫وسماًمطبع ومنن اًمعالىمة سملم اعمتؼمع واحلؽقمة شمـتفك سمؿجرد ىمبض اًمتؼمع‪ ،‬وسماًمتازم ال شمقضمد‬
‫أدوات ماًمقة شمذيمر‪.‬‬
‫مر‬
‫‪ .2‬صؽقك اًمقىمػ‪ :‬اًمقىمػ ويمام ؾمبؼ وأذكا هق أؾمؾقب إؾمالمل معروف ؾماهؿ قمغم ر‬
‫اًمتاريخ اإلؾمال مل ذم متقيؾ اًمعديد مـ اعمراومؼ اًمعامة مثؾ اعمدارس واعمستشػقات‪ ،...‬همػم أن‬
‫‪1‬‬
‫كفاءة الصكوك االسالمية في تمويل عجز الموازنة العامة للدولة‪ …..........‬أ‪ .‬د الطيب داودي‪ ،‬أ‪ .‬صبرينة كردودي‬
‫ما يؿؽـ ذيمره هـا وًمتـشقط اًمقىمػ واًمعؿؾ قمغم إطمقائف هق شمرشمقب متقيكم معلم يستـد‬
‫سمجاكب ذقمقتف واًمـدب إًمقف إمم ما يغم‪:‬‬
‫‌أ‪.‬‬
‫‪35‬‬
‫ىمؾة إكشاء أوىماف ضمديدة ذم اًمعٍم احلارض‪.‬‬
‫‌ب‪ .‬االقمتامد قمغم أؾمؾقب ديؿؼراـمقة اًمتؿقيؾ اًمتل ىمامت سمدور يمبػم ذم اًمتؿقيؾ اًمعاعمل‬
‫اعمعاة مـ ظمالل أدوات اًمتؿقيؾ اعمعروومة (األؾمفؿ واًمسـدات) واًمتل شمعؿؾ قمغم‬
‫دمؿقع اعمال اًمالزم مـ اًمعديد مـ اعمقاـمـلم سمحسب ىمدراهتؿ دون احلاضمة إمم االًمتجاء‬
‫ًمؾؿمؾمسات اعماًمقة‪.‬‬
‫‌ج‪ .‬االدماه اعمعاة كحق شمػعقؾ دور مـظامت اعمجتؿع اعمدين وأداء دورها االضمتامقمل‬
‫اعمـشقد ذم فمؾ شمؼؾص دور اًمدوًمة‪.‬‬
‫ومجع ًا سملم أؾمؾقب اًمقىمػ اإلؾمالمل وهذه االقمتبارات يؿؽـ أن كؼدم مؼؽمطم ًا الؾمتخدام‬
‫اًمقىمػ ذم اًمتؿقيؾ احلؽقمل ـمبؼ ًا ًمإلضمراءات اًمتاًمقة‪:‬‬
‫ أن حتدد اًمدوًمة سمعض اعمنموقمات اًمعامة اخلدمقة يمنكشاء ـمريؼ أو عؿققمة مـ اعمدارس‬‫أو اعمستشػقات وحتدد سمـاء قمغم دراؾمة معقـة شمؽاًمقػ هذا اعمنموع‪.‬‬
‫ أن شمطبع صؽقك وىمػ سمؿباًمغ صغػمة ًمؽؾ صؽ (‪ 100 – 50 – 20 – 10‬ديـارا) سماؾمؿ‬‫(صؽ وىمػ إكشاء‪ )..‬ويؽقن عؿقع مباًمغ هذه اًموؽقك مساو ًمؾؿبؾغ اًمؽكم اعمطؾقب‬
‫إلكشاء اعمنموقمات‪.‬‬
‫ أن شمطرح هذه اًموؽقك قمغم مجفقر اعمسؾؿلم ًماليمتتاب ومقفا سمحسب ىمدره يمؾ ؿمخص‪.‬‬‫ سمعد دمؿقع اعمال اًمالزم شمبدأ ذم إكشاء اعمنموع اًمذى يتؿثؾ اًمقىمػ ويؿؽـ أن يتبؼك مبؾغ‬‫مـف يستثؿر ًمإلكػاق مـ قمائده قمغم قمؿؾقات اإلطمالل واًمتجديد واعمٍموومات اجلارية‪.‬‬
‫وأظمػما يؿؽـ اًمؼقل أن إصدار اًمدوًمة ًمؾوؽقك االؾمتثامرية اإلؾمالمقة يمبديؾ ذقمل‬
‫ًمؾسـدات اًمتؼؾقدية ًمدقمؿ اعمقازكة اًمعامة ًمؾدوًمة‪ ،‬يؿؽـ أن حتؼؼ أهداف قمدة أمهفا‪:‬‬
‫‪36‬‬
‫ متقيؾ اًمدوًمة عمقاضمفة مواريػ اعمشاريع اًمتـؿقية واًمبـقة اًمتحتقة‬‫ شمـقيع وزيادة مقارد اًمدوًمة‬‫ اؾمتؼطاب األمقال اعمقضمقدة ظمارج اجلفاز اعمٍمذم‬‫ إدارة اًمسققًمة داظمؾ االىمتواد اًمقـمـل‬‫خاتمة‪:‬‬
‫ذم األظمػم يتبلم ًمـا أن صقغ اًمتؿقيؾ اإلؾمالمل شمتؿقز سمطاسمع اًمتـقع واًمشؿقل‪ ،‬سمحقث‬
‫‪1‬‬
‫كفاءة الصكوك االسالمية في تمويل عجز الموازنة العامة للدولة‪ …..........‬أ‪ .‬د الطيب داودي‪ ،‬أ‪ .‬صبرينة كردودي‬
‫يؿؽـ أن شمؽقن قمغم ؿمؽؾ قمؼقد متقيؾقة يمبػمة‪ ،‬يمام يؿؽـ أن شمؽقن قمغم ؿمؽؾ ؾمـدات ذات ىمقؿ‬
‫اؾمؿقة صغػمة شموؾح ًموغار أصحاب اًمقومقرات‪ ،‬وسمؿختؾػ اآلضمال اًمؼوػمة مـفا أو اعمتقؾمطة‬
‫أو اًمطقيؾة‪ ،‬سمحقث شمـاؾمب خمتؾػ احلاالت وشمغطل ؾمائر ضمقاكب االطمتقاضمات ًمألومراد‬
‫واجلامقمات واعممؾمسات واحلؽقمات‪ ،‬ذم إـمار يؽػؾ حتؼقؼ اًمعدل االضمتامقمل‪ ،‬وطمسـ اًمتقازن‬
‫احلؽقؿ سملم ىمقة رأس اعمال وضمفد اإلكسان‪ ،‬دوكام أي دماوز أو ـمغقان‪.‬‬
‫وًمؽؾ اعمحاذير اًمنمقمقة‪ ،‬وكتقجة ًمؾسؾبقات اًمػـقة عمزيج أدوات متقيؾ اًمعجز اًمتؼؾقدية‪،‬‬
‫يمان اهتامم اًمباطمثلم قمغم إسمراز أهؿ أدوات وأؾماًمقب متقيؾ قمجز اعمقازكة وومؼ ًا ألطمؽام اًمنميعة‪،‬‬
‫واعمواًمح االىمتوادية‪ ،‬اكطالىما مـ اًمػوؾ وقمدم اخلؾط سملم األدوات اعممىمتة اًمتل شمستخدم ذم‬
‫متقيؾ اًمعجز ذم اعمقازكة اًمعامة ًمؾدوًمة ذم طماًمة اًمرضورة سملطمؽامفا اًمنمقمقة واًمتل شمتؿثؾ ذم‬
‫اًمرضائب واًمؼروض اًمعامة‪ ،‬وهمػمها مـ األدوات اًمتل شمستخدم سموػة دائؿة‪ ،‬وذم مجقع األطمقال‬
‫أيض ًا‪ ،‬واًمتل شمتؿثؾ ذم اًموؽقك االؾمالمقة احلؽقمقة‪.‬‬
‫ال هميش‪:‬‬
‫عؿع اًمؾغة اًمعرسمقة‪ .‬ادعجم الوسقط‪ .‬ط ‪ ،04‬مٍم‪ :‬مؽتبة اًمنموق اًمدوًمقة‪،2004-1425 ،‬‬
‫‪1‬‬
‫ص ‪.585‬‬
‫قمبد احلؿقد قمبد اعمطؾب‪ ،‬السقاسات االقتصادية عذ ادستوى االقتصاد الؼومي‪ .‬اًمؼاهرة‪:‬‬
‫‪2‬‬
‫عؿققمة اًمـقؾ اًمعرسمقة‪ ،2003 ،‬ص‪.77‬‬
‫‪3‬‬
‫ب‪ .‬سمركقف اؾمؿقن‪ ،‬االقتصاد الؽيل‪ .‬شمرمجة‪ :‬قمبد األمػم إسمراهقؿ ؿمؿس اًمديـ‪ ،‬اعممؾمسة اجلامعقة‪،‬‬
‫مٍم‪ ،1989 ،‬ص‪.162‬‬
‫‪4‬‬
‫قمبد اعمجقد ىمدي‪ ،‬اددخل إىل السقاسات االقتصادية الؽؾقة‪ .‬اجلزائر‪ :‬ديقان اعمطبققمات اجلامعقة‪،‬‬
‫‪ ،2003‬ص‪.201‬‬
‫‪Jean-yves capul, olivier Garnier, Edition HATIER dictionnaire‬‬
‫‪5‬‬
‫‪d'économie et sciences sociales, PARIS 2002, p29.‬‬
‫‪6‬‬
‫مـذر ىمحػ‪ ،‬االيرادات العامة لؾدولة يف صدر اإلسالم وتطبقؼاهتا ادعارصة‪ .‬ط‪ ،02‬ضمدة‪:‬‬
‫اًمبـؽ اإلؾمالمل ًمؾتـؿقة‪1420 ،‬ها‪ ،2000/‬ص ص ‪.29 -28‬‬
‫‪7‬‬
‫اعماوردي‪ ،‬أسمق احلسـ قمكم سمـ حمؿد سمـ طمبقب‪ .‬األحؽام السؾطاكقة والواليات الديـقة‪ .‬حتؼقؼ‬
‫أمحد مبارك اًمبغدادي‪ ،‬اًمؽقيت‪ :‬مؽتبة دار اسمـ ىمتقبة‪1989 ،‬م‪ ،‬ص ‪.215‬‬
‫‪8‬‬
‫ؾمؾقامن كاة‪ ،‬رسمقعة سمـ زيد‪ " ،‬إدارة خماـمر اًموؽقك االؾمالمقة احلؽقمقة‪ ،‬دراؾمة شمطبقؼقة قمغم‬
‫اًموؽقك احلؽقمقة اًمسقداكقة"‪ ،‬سمحث مؼدم إمم اعمممتر اًمدوزم اخلامس طمقل اًموػمومة االؾمالمقة‬
‫‪1‬‬
‫كفاءة الصكوك االسالمية في تمويل عجز الموازنة العامة للدولة‪ …..........‬أ‪ .‬د الطيب داودي‪ ،‬أ‪ .‬صبرينة كردودي‬
‫واًمتؿقيؾ االؾمالمل‪ ،‬حتت قمـقان‪" :‬ادارة ادخاطر‪ ،‬التـظقم واالرشاف"‪ ،‬اعمـعؼد ذم اًمػؽمة‪-06 :‬‬
‫‪ 08-07‬أيمتقسمر ‪ ،2012‬معفد اًمدراؾمات اعمٍمومقة‪ ،‬قمامن‪ ،‬األردن‪ ،‬ص ‪.03‬‬
‫مـذر ىمحػ‪ ،‬دور السقاسات ادالقة وضوابطفا يف إطار االقتصاد االسالمي‪ .‬دمشؼ‪ :‬دار اًمػؽر‪،‬‬
‫‪9‬‬
‫‪ ،1999‬ص ا‪90-82‬‬
‫‪10‬‬
‫كػس اعمرضمع‪ ،‬ص ا‪90-82‬‬
‫‪11‬‬
‫كػس اعمرضمع‪ ،‬ص ا‪90-82‬‬
‫‪12‬‬
‫أمحد طمسلم يقكس‪ " ،‬معاجلة قمجز اعمقازكة اًمعامة سملم اًمػؽر االىمتوادي اعمعاة واًمػؽر‬
‫اإلؾمالمل‪ ،‬دراؾمة مؼاااركة"‪ .‬عؾة‪ :‬اإلدارة العامة‪ ،‬اًمعدد األول‪ ،‬مايق‪ ،1998‬ص ‪.198‬‬
‫‪13‬‬
‫مـذر ىمحػ‪ ،‬متويـل العجز يف ادقزاكقة العــامة لؾدولة مـن وجفـة كظر إســالمقة‪ .‬ضمدة‪ :‬اًمبـؽ‬
‫اإلؾمالمل ًمؾتـؿقة‪ ،1997 ،‬ص ‪.30‬‬
‫‪14‬‬
‫قمبد احلؿقد ظمراسمشة‪" ،‬كظرة اإلؾماالم ًمؾديقن اخلاارضمقة وأصمر هذه اًمديقن قمغم اًمدول اًمـاامقة‬
‫"‪ .‬كدوة إسفـام الػؽر اإلسـالمي فـي االقتصـاد ادعـارص‪ .‬اًمؼااهرة‪ :‬اعمعفد اًمعااعمل اإلؾمالمال‪،‬‬
‫‪ ،1992‬ص ‪.663‬‬
‫‪15‬‬
‫مـذر ىمحػ‪ ،‬متقيؾ اًمعجز ذم اعمقزاكقة اًمعامة ًمؾدوًمة مـ وضمفة كظر إؾمالمقة‪ ،‬مرضمع ؾماسمؼ‪ ،‬ص‬
‫‪.31‬‬
‫‪16‬‬
‫‪17‬‬
‫اعمرضمع ؾماسمؼ‪ ،‬ص ‪ 46‬وما سمعدها‪..‬‬
‫اًمؾجـة االؾمتشارية اًمعؾقا ًمؾعؿؾ قمغم اؾمتؽؿاال شمطبقؼ أطمؽاام اًمنميعة اإلؾماالمقة–اًمؾجـاة‬
‫االىمتوادية‪" -‬األدوات ادؼرتحـة لتؿويـل عجز ادـوازكة العـامة"‪ .‬اًمؽقيت‪ :‬مطبعة اًمساالم‪،‬‬
‫حمرم ‪ /1417‬يقكقق ‪1996‬م‪ ،‬ص‪.50‬‬
‫‪18‬‬
‫مـذر ىمحػ‪ ،‬متقيؾ اًمعجز ذم اعمقزاكقة اًمعامة ًمؾدوًمة مـ وضمفة كظر إؾمالمقة‪ ،‬مرضمع ؾماسمؼ‪ ،‬ص‬
‫ص ‪.43-42‬‬
‫‪19‬‬
‫حمؿد قمبد احلؾقؿ قمؿر‪ ،‬األدوات اعماًمقة اإلؾمالمقة ًمؾتؿقيؾ احلؽقمل"‪ ،‬كدوة اًموـاقمة اعماًمقة‬
‫اإلؾمالمقة‪ ،‬مرضمع ؾماسمؼ‪ ،‬ص‪.20‬‬
‫‪20‬‬
‫حمؿد قمبد احلؾقؿ قمؿر‪ ،‬األدوات اعماًمقة اإلؾمالمقة ًمؾتؿقيؾ احلؽقمل"‪ ،‬كدوة اًموـاقمة اعماًمقة‬
‫اإلؾمالمقة‪ ،‬مرضمع ؾماسمؼ‪ ،‬ص‪.20‬‬
‫‪1‬‬
‫كفاءة الصكوك االسالمية في تمويل عجز الموازنة العامة للدولة‪ …..........‬أ‪ .‬د الطيب داودي‪ ،‬أ‪ .‬صبرينة كردودي‬
‫‪21‬‬
‫مجال ًمعامرة‪ " ،‬اىمتواااد اعمشاااريمة سمديؾ الىمتواد اًمسقق "‪ ،‬دراؾمات اىمتوادية ‪ ،‬البصرة‪:‬‬
‫دورية متخووة شمودر قمـ مريمز اًمبحقث واًمدراؾمات اإلكساكقة ا مجعقة اسمـ ظمؾدون اًمعؾؿقة‪،‬‬
‫اجلزائر‪ ،‬اًمعدد األول‪ ،‬اًمسداد األول‪ ،1999 ،‬ص ‪.73‬‬
‫‪22‬‬
‫مـذر ىمحػ‪ ،‬متقيؾ اًمعجز ذم اعمقزاكقة اًمعامة ًمؾدوًمة مـ وضمفة كظر إؾمالمقة‪ ،‬مرضمع ؾماسمؼ‪ ،‬ص‬
‫‪.49‬‬
‫‪23‬‬
‫صاًمح صاحلل‪ ،‬ادـفج التـؿوي البديل يف االقتصاد اإلسـالمي‪ -‬دراسة لؾؿػاهقم واألهداف‬
‫واألولويات وحتؾقل لألركان والسقاسات وادؤسسات‪ .‬اًمؼاهرة‪ :‬دار اًمػجر‪ ،2006 ،‬ص‬
‫‪24‬‬
‫‪.‬‬
‫ؾمامل طمسـ محقد‪" ،‬صقغ اًمتؿقياؾ اإلؾماالمل"‪ .‬كدوة إسفـام الػؽر اإلســالمي فـي‬
‫االقتصاد ادعـارص‪ .‬اًمؼااهرة‪ :‬اعمعفد اًمعااعمل اإلؾمالمال‪ ،1992 ،‬ص ‪.221‬‬
‫‪25‬‬
‫حمؿد قمبد احلؾقؿ قمؿر‪ ،‬األدوات اعماًمقة اإلؾمالمقة ًمؾتؿقيؾ احلؽقمل"‪ ،‬كدوة اًموـاقمة اعماًمقة‬
‫اإلؾمالمقة‪ ،‬مرضمع ؾماسمؼ‪ ،‬ص‪.20‬‬
‫‪26‬‬
‫كػس اعمرضمع‪ ،‬ص‪.20‬‬
‫‪27‬‬
‫كػس اعمرضمع‪ ،‬ص‪.20‬‬
‫‪28‬‬
‫كػس اعمرضمع‪ ،‬ص‪.20‬‬
‫‪29‬‬
‫ًمعامرة مجال‪" ،‬اىمتواد اعمشاريمة سمديؾ الىمتواد اًمسقق"‪ ،‬مرضمع ؾماسمؼ‪ ،‬ص ‪.76‬‬
‫‪30‬‬
‫موطػك ومضؾ اعمقمم قمقض اَّلل‪" ،‬اًمتؿقيؾ اًمتـؿقي ًمرأس اعمال اًمثاسمت ذم اًموـاقمة‪ -‬دمرسمة‬
‫اًمسقدان"‪ .‬كدوة‪ :‬صقغ متويل التـؿقة يف اإلسـالم‪ ،‬اخلرـمقم‪ 27-25 ،‬رضمب ‪1317‬ها(‪20-18‬‬
‫يـاير ‪ ،)1993‬ضمدة اًمبـؽ اإلؾمالمل ًمؾتـؿقة‪ ،1995 ،‬ص ‪.59‬‬
‫‪31‬‬
‫مـذر ىمحػ‪ ،‬متقيؾ اًمعجز ذم اعمقزاكقة اًمعامة ًمؾدوًمة مـ وضمفة كظر إؾمالمقة‪ ،‬مرضمع ؾماسمؼ‪ ،‬ص‬
‫‪.50‬‬
‫‪32‬‬
‫‪33‬‬
‫صاًمح صاحلل‪ ،‬مرضمع ؾماسمؼ‪ ،‬ص ‪.115‬‬
‫حمؿد قمبد احلؾقؿ قمؿر‪ ،‬األدوات اعماًمقة اإلؾمالمقة ًمؾتؿقيؾ احلؽقمل"‪ ،‬كدوة اًموـاقمة اعماًمقة‬
‫اإلؾمالمقة‪ ،‬مرضمع ؾماسمؼ‪ ،‬ص‪.20‬‬
‫‪34‬‬
‫كػس اعمرضمع‪ ،‬ص‪.20‬‬
‫‪35‬‬
‫مـذر ىمحػ‪ ،‬دور اًمسقاؾمات اعماًمقة وضقاسمطفا ذم إـمار االىمتواد االؾمالمل‪ ،‬مرضمع ؾماسمؼ‪ ،‬ص‬
‫‪36‬‬
‫ؾمؾقامن كاة‪ ،‬رسمقعة سمـ زيد‪" ،‬إدارة خماـمر اًموؽقك االؾمالمقة احلؽقمقة‪ ،‬دراؾمة شمطبقؼقة قمغم‬
‫اًموؽقك احلؽقمقة اًمسقداكقة"‪ ،‬سمحث مؼدم إمم اعمممتر اًمدوزم اخلامس طمقل اًموػمومة االؾمالمقة‬
‫‪1‬‬
‫كفاءة الصكوك االسالمية في تمويل عجز الموازنة العامة للدولة‪ …..........‬أ‪ .‬د الطيب داودي‪ ،‬أ‪ .‬صبرينة كردودي‬
‫واًمتؿقيؾ االؾمالمل‪ ،‬حتت قمـقان‪" :‬ادارة ادخاطر‪ ،‬التـظقم واالرشاف"‪ ،‬اعمـعؼد ذم اًمػؽمة‪-06 :‬‬
‫‪ 08-07‬أيمتقسمر ‪ ،2012‬معفد اًمدراؾمات اعمٍمومقة‪ ،‬قمامن‪ ،‬األردن‪ ،‬ص ص ‪.05-04‬‬
‫‪2‬‬