‫التجربة املاليزية يف اصدار الصكوك اإلسالمية‬
‫التجربة املاليزية يف إصدار الصكوك اإلسالمية‪........................................................................................................... ....‬‬
‫املوخص‪:‬‬
‫تعد الصؽقك اهؿ مـتٍ لؾؿرصفقي ادولقي اإلشالمقي بؼقوس احلجؿ‪ ،‬وهق ادـتٍ الذي حؼؼ حضقرا غر مسبقق لؾؿرصفقي‬
‫اإلشالمقي دم أشقاق ادول الدولقي‪ ،‬وقد بؾغً إصدارات الصؽقك اإلشالمقي عذ مستقى العومل الباليني مـ الدوالرات غر‬
‫مؼترصة عذ الدول اإلشالمقي فحسى وإكام الغربقي كذلؽ‪ .‬وتعد مولقزيو دم مؼدمي الدول اإلشالمقي والغربقي مـ حقٌ حجؿ‬
‫ققؿي اإلصدارات مـذ تؼريبو عؼد مـ الزمـ‪ ،‬ذلؽ مـ اجؾ متقيؾ مرشوعوت البـقي التحتقي والتـؿقيي‪.‬‬
‫اهلوٌات املفتاحية‪ :‬الصؽقك‪ ،‬التلمني‪ ،‬مولقزيو‪ ،‬هقئي األوراق ادولقي‪.‬‬
‫املكدًة‪:‬‬
‫تشفد السوحي ادرصفقي وادولقي الدولقي إقبوال عذ أدوات التؿقيؾ اإلشالمل بعد األزمي ادولقي العودقي األخرة لسـي ‪،2008‬‬
‫خصقصو وان البـقك اإلشالمقي فرضً كػسفو عذ السوحي االقتصوديي وشقق ادول دم العومل العريب بؾ والدويل وأصبح وجقد‬
‫هذه البـقك واقعو‪ ،‬رغؿ كؾ التحديوت التل تقاجففو‪ .‬فتزايد ادمشسوت ادولقي اإلشالمقي دم السـقات األخرة جعؾفو بحوجي‬
‫إىل تشؽقؾي متـقعي مـ األدوات وادـتجوت ادولقي اإلشالمقي ادتقافؼي مع احؽوم الرشيعي االشالمقي‪ ،‬حقٌ اصبح التطقير‬
‫واالبتؽور دم ادـتجوت ادرصفقي واالدوات ادولقي رضورة لؾدول العربقي واالشالمقي عؿقمو والبـقك االشالمقي بصػي خوصي‪،‬‬
‫وذلؽ بسبى التحديوت ادختؾػي التل تقاجف هذه الدول شقاء كون ذلؽ حمؾقو او دولقو‪ ،‬لذلؽ تعتز الصؽقك مـ بني هذه‬
‫االبتؽورات والتجديدات التل مسً اهلـدشي ادولقي االشالمقي‪ ،‬اذ تمدي الصؽقك دورا بورزا دم تقفر التؿقيؾ وادارة السققلي‪،‬‬
‫ففل تعتز مـ اهؿ االدوات التؿقيؾقي االشالمقي القاعدة‪ ،‬والتل صفدت اكتشورا وكؿقا رسيعو خالل فسة وجقزة‪ ،‬حتك‬
‫اصبحً االداة االرسع كؿقا دم شقق التؿقيؾ االشالمل‪ ،‬وذلؽ ألهنو تؼدم قـوة جقدة لؾؿستثؿريـ الؾذيـ يريدون ان يستثؿروا‬
‫فوئض امقاهلؿ وان يسسدوهو عـد حوجتفؿ القفو ببقع مو يؿؾؽقكف مـ صؽقك او بعضو مـفو‪ ،‬وحيصؾ بذلؽ عذ ثؿـفو الذي‬
‫يؿثؾ االصؾ والربح معو‪ ،‬ان كون ضبعو ادرشوع حؼؼ ربحو‪ .‬ودم هذا الصدد يؿؽـ ضرح التسوؤل التويل‪:‬‬
‫مو هل فرص التؿقيؾ ادتوحي مـ خالل الصؽقك االشالمقي دم مولقزيو؟‬
‫ولإلجوبي عذ التسوؤالت ادطروحي تؿ صقوغي الػرضقوت التولقي‪:‬‬
‫ تعتز الصؽقك االشالمقي مـ ادوات التؿقيؾ ادستخدمي دم السقق ادػتقحي ادؼوبؾي لعؿؾقي التقريؼ ادستخدمي دم‬‫البـقك الربقيي‪.‬‬
‫‪ -‬تعتز مولقزيو مـ التجورب االوىل الرائدة وادرجعقي دم اصدار الصؽقك االشالمقي‪.‬‬
‫هدف اهبحح‪:‬‬
‫هتدف الدراشي اىل‪:‬‬
‫ التعرف عذ مػفقم وضبقعي الصؽقك االشالمقي‪.‬‬‫‪ -‬بقون القي تداول الصؽقك االشالمقي واضػوءهو باملقزيو‪.‬‬
‫التجربة املاليزية يف إصدار الصكوك اإلسالمية‪........................................................................................................... ....‬‬
‫‪ -‬مؼوربي التجربي ادولقزيي مـ كوحقي إجيوبقوهتو وشؾبقوهتو بولـسبي دولقزيو فؼط‪.‬‬
‫ًنوج اهبحح‪:‬‬
‫تعتؿد الدراشي مـ اجؾ حتؼقؼ هدف البحٌ عذ ادـفٍ القصػل وادـفٍ االشتؼرائل واالشتـبوضل‪ :‬ويظفر ذلؽ مـ خالل‬
‫حموولي تتبع واشتؼراء األحؽوم الػؼفقي وآراء االقتصوديني اإلشالمقني اخلوصي بولصؽقك االشالمقي ومدى تقافؼفو مع االحؽوم‬
‫التـظقؿقي والتقجقفقي إلدارة عؿؾ الصؽقك االشالمقي باملقزيو‪ .‬ولتحؼقؼ مجؾي االهداف السوبؼي تؿ تؼسقؿ البحٌ اىل‪:‬‬
‫‪ .1‬اكقاع الصؽقك االشالمقي والقي عؿؾفو‬
‫‪ .2‬ضقابط وققاكني اصدار الصؽقك باملقزيو‬
‫‪ .3‬تطقر تداول الصؽقك ادولقزيي‬
‫‪ .1‬أنواع اهصلون املصدرة يف ًاهيزيا واهية عٌووا‪:‬‬
‫‪1.1‬‬
‫تعريف اهصلون‪:‬‬
‫‌أ‪ -‬اهصم هغة‪ :‬هق الرضب الشديد ‪ 1‬وهق كتوب‪ ،‬وققؾ‪ :‬الصؽ مو يؽتى فقف عـ مول ممجؾ أو كحقه‪ 2 .‬وقد متؽ‬
‫تعريػفو مـ ضرف هقئي االوراق ادولقي ادولقزيي عذ اهنو صفودات متسوويي الؼقؿي والتل هل أدلي مؾؽقي غر مؼسؿي أو‬
‫االشتثامر دم األصقل بوشتخدام مبودئ الرشيعي اإلشالمقي وادػوهقؿ التل أقرهو ادجؾس الرشعل هلقئي االوراق ادولقي‬
‫ادولقزية ‪.SAC‬‬
‫‪3‬‬
‫ب‪ -‬اصطالحا‪ :‬هق ورقي مولقي ذات ققؿي كؼديي معقـي تصدرهو الرشكي اإلشالمقي‪ ،‬كولتزام عؾقفو اجتوه كؾ مـ يسدد هلو‬
‫‌‬
‫ققؿتفو كؼدا و تتعفد بتسديدهو والقفوء بؽوفي حؼققفو‪ ،‬وذلؽ وفؼ مو هق مـصقص عؾقف دم هذه القرقي ‪ ،4‬مع أن‬
‫هذه الؼقؿي تدخؾ دم مشوريع الرشكي وتستخدم كؾؿي صؽقك بدل السـدات‪ ،‬ذلؽ ألن السـدات كام تؿ تعريػفو‬
‫شوبؼو متثؾ ديـو عذ ادصدر وهق قوئؿ عذ عالقي دائـ ومديـ وإذا تؿ بقعفو فنكف بقع ديـ‪ ،‬أمو الصؽقك ففل متثؾ‬
‫جزءا مـ مؾؽقي أصقل حمددة وبقعفو يؿثؾ بقع جزء مـ أصقل ادرشوع‪.‬‬
‫‪ 2.1‬األوراق املاهية اهكائٌة عوى عكود اهشراكة‪ :‬وهل األوراق ادولقي التل تؽقن فقفو العالقي بني ادصدر ومحؾي الصؽقك‬
‫عالقي مشوركي‪ ،‬وتـطقي حتً هذا التصـقػ جمؿقعي مـ الصؽقك هل‪:‬‬
‫‪ 1.2.1‬صلون املكارضة‪ :‬هل صؽقك اقسحً مـ قبؾ الدكتقر شومل محقد بديال عـ شـدات الؼرض بػوئدة‪ ،‬لؾبـؽ‬
‫اإلشالمل دم األردن‪5‬و ذلؽ شـي ‪1407‬هـ ادقافؼ لـ ‪1987‬م و لؼد جوء تعريػفو مـ قبؾف بلهنو‪'' :‬القثوئؼ ادقحدة الؼقؿي‬
‫ادحررة هبو‪ ،‬و ذلؽ عذ أشوس ادشوركي دم كتوئٍ األربوح الصوفقي''‪ ،6‬و هل مـ البدائؾ التل أقرهو جمؾس جمؿع الػؼف اإلشالمل‬
‫دم دورة مممتره الرابع دم جدة دم ‪1407‬هـ‪ ،‬فؼد عرففو بلهنو أداة اشتثامريي تؼقم عذ جتزئي رأس مول ادضوربي‪ ،‬بنصدار صؽقك‬
‫مؾؽقي برأس مول ادضوربي عذ أشوس وحدات متسوويي الؼقؿي و مسجؾي بلشامء أصحوهبو بوعتبورهؿ يؿؾؽقن حصصو صوئعي‬
‫دم رأس مول ادضوربي و مو يتحقل إلقف مـ أربوح‪ ،‬وذلؽ بـسبي مؾؽقي كؾ مستثؿر‪ ،7‬و هذه الصؽقك تعتؿد دم أشوشفو الػؼفل‬
‫عذ ادضوربي الرشعقي‪.‬‬
‫‌أ‪ -‬خصائصوا ‪:‬‬
‫‪8‬‬
‫التجربة املاليزية يف إصدار الصكوك اإلسالمية‪........................................................................................................... ....‬‬
‫‪‬‬
‫تعتز أداة مـوشبي الشتدرار ادول‪ ،‬وهل قوئؿي عذ تؼسقؿ رأس مول ادضوربي إىل حصص متسوويي تسجؾ بلشامء‬
‫مولؽقفو لتؿقيؾ مرشوع اشتثامري معرف بقضقح دم كرشة اإلصدار‪.‬‬
‫‪‬‬
‫متثؾ صؽقك ادؼورضي حصصو دم رأشامل ادضوربي‪ ،‬تتقح حلومؾفو فرصي احلصقل عذ أربوح ادرشوع (إن وجدت)‬
‫وبصقرة غر حمددة مؼدمو‪ ،‬وبحسى مسومهوت محؾي الصؽقك ادختؾػي‪.‬‬
‫‪‬‬
‫قوبؾي لؾتداول ضودو أهنو متثؾ حمال ألصؾ معروف يعؿؾ دم كشوط معؾقم غر خمولػ لؾرشع‪.‬‬
‫ولؼد عرض هذا البديؾ عذ جمؿع الػؼف اإلشالمل دم دوره مممتره الرابع بجدة لسـي ‪ 1408‬هـ ادقافؼ ‪1988‬م‬
‫وبعد اإلضالع عذ األبحوث ادؼدمي دم ادقضقع جوء قراره رقؿ ‪ )5/4( 30‬الذي قرر فقف مو يـبغل أن تؽقن عؾقف صقغي‬
‫صؽقك ادضوربي ‪.9‬‬
‫ﺏ‪ -‬انواع اهصلون يف ًاهيزيا‪:‬‬
‫تعرف الصؽقك االشالمقي بوهنو صؽقك التل يتؿ اصدارهو وفؼو دبودئ الرشيعي ادسؿقح هبو مـ الؾجـي االشتشوريي الرشعقي دم‬
‫هقئي االوراق ادولقي ادولقزيي ‪ ، 10‬ويتؿ اصدار الصؽقك االشالمقي مـ الرشكوت اخلوصي والتعومؾ هبو حتً رقوبي هذه الؾجـي‪،‬‬
‫وامو الصؽقك االشالمقي احلؽقمقي ففل خوضعي دراقبي البـؽ ادركزي ادولقزي‪ .‬وتصدر هذه الصؽقك عذ اشوس عؼقد‬
‫ذعقي‪ ،‬وبضقابط تـظؿ اصدارهو‪ ،‬وختتؾػ احؽوم الصؽ تبعو الختالف العؼد او الصقغ االشتثامريي التل صدر الصؽ عذ‬
‫اشوشفو‪ ،‬وخيضع تداوهلو لؾرشوط الرشعقي ادتعؾؼي بطبقعي ادقجقدات التل متثؾفو عـد التداول‪ ،‬وإحدى خصوئصفو العوئد عذ‬
‫اشوس الػوئدة التل هل كسبي مـ الربح ادتحؼؼ‪ ،‬ولقس عذ اشوس الػوئدة التل هل كسبي ثوبتي مـ راس ادول‪ ،‬وتتامصك ادواهتو‬
‫وفؼو دبودئ الرشيعي االشالمقي وضقابطفو‪ .‬ويؿؽـ تصـقػ الصؽقك االشالمقي دم مولقزيو اىل حسى اجلفوت ادصدرة‪:‬‬
‫‪ ‬اهصلون احللوًية‪:‬‬
‫ادتقافؼي مع احؽوم الرشيعي اإلشالمقي التل اصدرهتو احلؽقمي ادولقزيي بؿثوبي صفودات االشتثامر احلؽقمل ‪GIC‬‬
‫‪ ، Government investement certificates‬وتؿ اصدارهو دم اوائؾ ‪ ،1983‬وتعتز هذه الشفودات اول صفودات دون‬
‫فوئدة مرصفقي عـ احلؽقمي ادولقزيي‪ ،‬وعرفً بوإلصدارات االشتثامريي احلؽقمقي ‪GII Government investement‬‬
‫‪ ، issues‬وهل صفودات اشتثامريي تؿ تطقيرهو وفؼ مبدا الؼرض احلسـ مـ قبؾ احلؽقمي ادولقزيي كخطقة دسوكدة حركي‬
‫االعامل ادرصفقي االشالمقي دم مولقزيو‪ ،‬والغرض مـ اصدار هذه الشفودات هق حصقل احلؽقمي عذ االمقال الالزمي لتؿقيؾ‬
‫اكػوقفو عذ ادشوريع التـؿقيي‪ ،‬وققؿي العوئد عذ هذه الشفودات ال حيدد مؼدمو‪ .11‬وهذا يعطل البـؽ االشالمل ادولقزي وكوفي‬
‫ادمشسوت ادولقي االخرى دم الـظوم ادويل وادرصدم ادولقزي الؼدرة عذ اشتثامر امقاهلؿ دم ادجوالت االشتثامريي مع مبودئ‬
‫الرشيعي االشالمقي‪ ،‬وتصؾ مدة اشتحؼوقفو مـ شـي اىل مخس شـقات ‪ ،12‬وحولقو يؼقم البـؽ ادركزي ادولقزي بطرح‬
‫االصدارات االشتثامريي احلؽقمقي اجلديدة ادستـدة اىل الربح وفؼو دبدأ البقع بولثؿـ االجؾ كلداة اضوفقي‪ ،‬وهذه الطريؼي‬
‫شومهً دم تطقير اصدارات صؽقك احلؽقمي ادولقزيي وفؼو ألحؽوم الرشيعي االشالمقي دم السقق ادولقزي تطقرا كبرا‪.13‬‬
‫‪ ‬اهصلون االسالًية هوشركات‪:‬‬
‫‪14‬‬
‫هل عبورة عـ احدى االدوات ادولقي االشتثامريي متقشطي او ضقيؾي االجؾ التل اصدرهتو الرشكوت اخلوصي‪ ،‬وضرحً فؽرة‬
‫هذه الصؽقك دم مولقزيو دم ‪ ،1990‬وتعد هذه الصؽقك أحد اصؽول التعومالت البورزة دم السقق‪ ،‬وحولقو تصدر هذه‬
‫التجربة املاليزية يف إصدار الصكوك اإلسالمية‪........................................................................................................... ....‬‬
‫الصؽقك وفؼو دبودئ البقع بولثؿـ االجؾ‪ ،‬وادرابحي‪ ،‬واالشتصـوع‪ ،‬واالجورة‪ ،‬وادضوربي‪ ،‬وادشوركي (دم هذه الدراشي شقتؿ‬
‫السكقز عذ اصدار صؽقك البقع بولثؿـ االجؾ وادرابحي واالشتصـوع واالجورة والتل تعتز مـ االدوات ادولقي ادشفقرة دم‬
‫مولقزيو)‬
‫‪ ‬صلون اهبيع باهجٌن اآلجى واملراحبة‪:‬‬
‫معظؿ صؽقك البقع بولثؿـ اآلجؾ وادرابحي الصودرة عـ الرشكوت اخلوصي دم مولقزيو بـقتفام عز عؼقد اددايـوت‬
‫مثؾ البقع بولثؿـ اآلجؾ وادرابحي‪ .10‬وعرفً صؽقك البقع بولثؿـ اآلجؾ وادرابحي مـ كوحقي تطبقؼقي دم مولقزيو‪ :‬بلهنو القثوئؼ‬
‫أو الشفودات ادؿثؾي ققؿي األصقل التل تصدرهو اجلفي ادصدرة لؾجفوت األخرى إلثبوت ادديقكقي فقفو‪ .‬وإصدارمهو مبـقي عذ‬
‫أشوس البقع بولثؿـ اآلجؾ‪ 11‬أوادرابحي‪.12‬‬
‫وبذلؽ‪ ،‬االختالف األشود بني صؽقك البقع بولثؿـ اآلجؾ وادرابحي هل مـ حقٌ آجول االشتثامر ومدة‬
‫االشتحؼوق لتؾؽ الصؽقك‪ .‬فنن إصدار صؽقك البقع بولثؿـ اآلجؾ لالشتثامرات ضقيؾي األجؾ‪ ،‬وتؽقن مدة اشتحؼوقفو مـ‬
‫مخسي شـقات فصوعدا‪ ،‬وأمو إصدار صؽقك ادرابحي لالشتثامرات فتؽقن متقشطي وقصرة األجؾ‪ ،‬وتؽقن مدة اشتحؼوقفو‬
‫مـ ثالثي أصفر إىل شـي تؼريبو (لؼصرة األجؾ) ومـ شـي إىل مخسي شـقات تؼريبو (دتقشطي األجؾ)‪ .‬ومدة االشتحؼوق‬
‫ادذكقرة أعاله جمرد تؼدير‪ ،‬ألن مسللي األجؾ تتققػ عذ ضبقعي ادرشوع‪.‬‬
‫ولؽـ هذا التعريػ خيتؾػ اختالفو تومو عـ التعريػ الذي جوء مـ ادعوير الرشعقي عـ صؽقك ادرابحي‪ ،‬بلهنو‪:‬‬
‫"وثوئؼ متسوويي الؼقؿي يتؿ إصدارهو لتؿقيؾ ذاء شؾعي ادرابحي‪ ،‬وتصبح شؾعي ادرابحي ممؾقكي حلؿؾي الصؽقك"‪ 13.‬وهذه‬
‫القثوئؼ يصدرهو القاعد برشاء بضوعي معقـي هبومش ربح حمدد‪ ،‬أو القشقط ادويل الذي يـقب عـف‪ ،‬بعد متؾؽ البوئع وقبضف هلو‪،‬‬
‫بؼصد اشتخدام حصقؾتفو تؽؾػي ذاء هذه البضوعي وكؼؾفو وقبضفو وختزيـفو‪ .‬ويؽتتى فقفو البوئعقن لبضوعي ادرابحي بعد‬
‫متؾؽفؿ وقبضفؿ هلو عـ ضريؼ القشقط ادويل الذي يتقىل تـػقذ هذه العؼقد كقوبي عـ مولؽل صؽقك ادرابحي‪.14‬‬
‫ولتقضقح اخلطقات الالزمي إلصدار صؽقك البقع بولثؿـ اآلجؾ وادرابحي دم مولقزيو‪ ،‬فقؿثؾفو صؽالن‪:‬‬
‫صؽؾ رقؿ ( ‪:) 01‬‬
‫بـقي أشوشقي إلصدار صؽقك البقع بولثؿـ اآلجؾ ‪ /‬ادرابحي دم مولقزيو‬
‫‪15‬‬
‫الجهة المصدرة‬
‫(‪)3‬‬
‫)‪(Issuer‬‬
‫تبٌعها ثانٌة إلى الجهة المصدرة فً ثمن‬
‫أعلى من (‪ )2‬أقساطا مؤجال ‪124‬‬
‫ملٌون رٌنجٌت مالٌزي مثال‬
‫جهة المكتتب األول‬
‫‪(Primary‬‬
‫)‪Subscriber‬‬
‫(‪)1‬‬
‫تعٌن األصول التً ستحرزها من‬
‫قبل جهة المكتتب األول‬
‫األصول‬
‫(‪)2‬‬
‫تشتري جهة المكتتب األول هذه األصول بقٌمة ‪ 111‬ملٌون‬
‫رٌنجٌت مالٌزي نقدا‬
‫)‪(assets‬‬
‫التجربة املاليزية يف إصدار الصكوك اإلسالمية‪........................................................................................................... ....‬‬
‫اخلطوة األوىل قبى إصدار صلون اهبيع باهجٌن اآلجى أو املراحبة‪:‬‬
‫‪ )1‬تعني اجلفي ادصدرة األصقل التل شتحرزهو مـ قبؾ جفي ادؽتتى األول‪.‬‬
‫‪ )2‬تشسي جفي ادؽتتى األول تؾؽ األصقل بؼقؿي ‪ 100‬مؾققن ريـجقً مولقزي كؼدا‬
‫‪ )3‬تبقعفو ثوكقي إىل اجلفي ادصدرة (الصوحى األول لألصقل) دم ثؿـ أعذ مـ الثؿـ األول أقسوضو ممجال‬
‫بؼقؿي ‪ 124‬مؾققن ريـجقً مولقزي مثال عذ أشوس البقع بولثؿـ اآلجؾ أو ادرابحي‪.‬‬
‫ان التجربي ادولقزيي دم هذه احلولي حؼقؼي يرتبط ببقع العقـي ألكف تتؿ هذه العؿؾقي مـ اجلفي ادصدرة لؾحصقل عذ الـؼد والتل‬
‫هل بحوجي إلقف‪ ،‬ولقس لؾحصقل عذ السؾع (دم هذه احلولي تشر إىل األصقل)‪ .‬وتعقد هذه األصقل إىل اجلفي ادصدرة‬
‫كلن قصد اجلفي ادصدرة احلصقل عذ الـؼد جمردا‪ ،‬واشتخدام‬
‫(الصوحى األول لألصقل) بدون فؼداهنو‪ .‬وهذه اخلطقة ّ‬
‫األصقل التل تعتزهو ادقجقدات األصقؾي )‪16(underlying assets‬هق حقؾي لؾحصقل عذ الـؼد‪ .‬لذا‪ ،‬تعد هذه الصػؼي‬
‫التحويؾ إىل الربو‪ ،‬وهق العؾي دم حتريؿ بقع العقـي عـد مجفقر الػؼفوء‪ .‬ودم التجربي ادولقزيي مل تطرح صؽقك بقع العقـي‪ ،‬وإكام‬
‫يطبؼ مبدأ بقع العقـي دم إصدار صؽقك البقع بولثؿـ اآلجؾ وادرابحي بحقٌ تبـك هذه الصؽقك عذ أشوس بقع العقـي‪.‬‬
‫أمو الشؽؾ التويل يؿثؾ عؿؾقي التصؽقؽ دم إصدار صؽقك البقع بولثؿـ اآلجؾ أو ادرابحي دم مولقزيو‪ .‬وهل تعتز‬
‫اخلطقة الثوكقي بعد ممورشي بقع العقـي دم عؿؾقي إصدارهو‪.‬‬
‫صؽؾ رقؿ ( ‪:) 2‬‬
‫عؿؾقي التصؽقؽ دم إصدار صؽقك البقع بولثؿـ اآلجؾ ‪ /‬ادرابحي دم مولقزيو‬
‫‪17‬‬
‫(‪)2‬‬
‫صكوك البيع بالثمن اآلجل‬
‫تصدر الجهة المصدرة صكوك البٌع بالثمن اآلجل أو‬
‫المرابحة بقٌمة البٌع باعتبارها إثبات التزام الدٌن‬
‫وتسلمها إلى جهة المكتتب األول‬
‫أو صكوك المرابحة‬
‫)‪(as evidenced of indebtedness‬‬
‫الجهة‬
‫جهة المكتتب األول‬
‫‪(Primary‬‬
‫)‪Subscriber‬‬
‫(‪)1‬‬
‫المصدرة‬
‫تبٌع األصول ثانٌة إلى الجهة المصدرة فً ثمن أعلى‬
‫من (‪ )2‬أقساطا مؤجال بقٌمة ‪ 124‬ملٌون رٌنجٌت‬
‫مالٌزي مثال على أساس البٌع بالثمن اآلجل أو‬
‫المرابحة‬
‫)‪(Issuer‬‬
‫التجربة املاليزية يف إصدار الصكوك اإلسالمية‪........................................................................................................... ....‬‬
‫يعتز الشؽؾ اعاله اخلطقة الثوكقي دم إصدار هذه الصؽقك‪ .‬ودم التجربي ادولقزيي تسؿك صؽقك البقع بولثؿـ اآلجؾ‬
‫أو ادرابحي ألهنام تشران إىل بقع األصقل بثؿـ ممجؾ (‪ 124‬مؾققن ريـجقً مولقزي) ويزيد عـ ثؿـفو كؼدا (‪ 100‬مؾققن‬
‫ركجقً مولقزي) وتسؾقؿفو حوال خالل وقً معؾقم لدفع الؼقؿي وادتػؼ عؾقفو مسبؼو بني ادتعوقديـ‪ .‬وال يتعؾؼ بصػؼي أوىل‬
‫حقٌ بقع األصقل مـ اجلفي ادصدرة إىل جفي ادؽتتى األول بثؿـ كؼدا‪.‬‬
‫وبعد إعودة االصقل إىل اجلفي ادصدرة بثؿـ ممجؾ أعذ مـ ثؿـ حول (بؼقؿي ‪ 124‬مؾققن ريـجقً مولقزي)‬
‫فتصدر اجلفي ادصدرة صؽقك ال بقع بولثؿـ اآلجؾ أو ادرابحي بؼقؿي البقع الثوين بوعتبورهو إثبوت ادديقكقي هلو لدى جفي ادؽتتى‬
‫األول‪ .‬ودم عؿؾقي اصدار هذه الصؽقك حيتوج إىل عؿؾقي التصؽقؽ‪ .‬وحتدث عؿؾقي التصؽقؽ عودة دم السقق األولقي‪ .‬وأمو‬
‫السقق الثوكقيي لغرض تداول هذه الصؽقك لؾؿستثؿريـ لؾحصقل عذ السققلي الـؼديي بسبى حوجي إلقفو فقرا قبؾ مدة‬
‫االشتحؼوق‪.‬‬
‫ودم التجربي ادولقزيي‪ ،‬يعتز إصدار هذه الصؽقك جوئزا ذعو عـدمو تستـد إىل ادقجقدات التل تـتٍ عـ عؿؾقي‬
‫التصؽقؽ‪ .‬وتؼقم ادقجقدات ادصؽؽي عذ أشوس البقع بولثؿـ اآلجؾ أو ادرابحي‪ .‬وتسجؾ دم هذه الصؽقك كوفي ادعؾقموت‬
‫عـفو مثؾ مدة االشتحؼوق‪ ،‬وهومش الربح‪ ،‬وشعر البقع‪ ،‬وقوعدة شدادهو‪.18‬‬
‫اهكرار اهصادر عن اهوجنة االستشارية اهشرعية هليئة األوراق املاهيزية بشأن بيع اهدين وحججوا‪:‬‬
‫ودم شقوق شقق رأس ادول اإلشالمل دم مولقزيو‪ ،‬فنن بقع الديـ هق مبدأ بقع الديـ لؾؿديـ أو لغره الذي يـتٍ مـ‬
‫عؼقد ادعووضي ادولقي مثؾ ادرابحي‪ ،‬والبقع بولثؿـ اآلجؾ‪ ،‬واإلجورة‪ ،‬واالشتصـوع وغرهو‪ .19‬وقد ضرحً التعؾقامت عذ‬
‫عرض الصؽقك اإلشالمقي الصودرة مـ اهلقئي تعريػ بقع الديـ بلكف معومؾي متقافؼي مع أحؽوم الرشيعي التل تتضؿـ البقع‬
‫والرشاء لؾصؽقك اإلشالمقي أو صفودات الديـ ادتقافؼي مع الرشيعي‪ ،‬ففذه الصؽقك أو صفودات الديـ شتصدر مـ قبؾ‬
‫ادديـ (ادؼسض) إىل الدائـ (ادؼرض) كنثبوت ادديقكقي لف ‪ 20‬ويؿؽـ أن تتداول هبو دم السقق الثوكقيي (لغر ادديـ)‪.‬‬
‫فؼد جوء قرار الؾجـي االشتشوريي الرشعقي هلقئي األوراق ادولقي ادولقزيي دم اجتامعفو الثوين بتوري ‪ 21‬أغسطس‪/‬آب‬
‫‪ 1996‬بلكف جيقز بقع الديـ لؾؿديـ كػسف أو لغره‪ ،‬وهق يعتز إحدى الؼقاعد لتشؽقؾ وتـظقؿ األدوات ادولقي دم شقق رأس‬
‫ادول اإلشالمل دم مولقزيو‪ .‬ودم اجتامعفو قبؾ هذا‪ 21‬قد تلكدت مـ أن العؾي دم حتريؿ بقع الديـ لبعض الػؼفوء بلشبوب معقـي‬
‫مـفو؛ خموضر لؾؿشسي عـدمو ال يؼدر البوئع عذ لتسؾقؿ ادبقع‪ ،‬والغرر‪ ،‬والربو‪ ،‬وعدم التؼوبض‪.22‬‬
‫ومـ حجٍ هذه الؾجـي عذ جقاز بقع الديـ دم تقشقع وتعؿقؼ شقق رأس ادول اإلشالمل دم مولقزيو مو ييل‪:‬‬
‫أوال‪ :‬جيقز بقع الديـ بثؿـ حول ألكف مل يقجد كص عذ حرمي هذا البقع إال احلديٌ ادتعؾؼ ببقع الؽولئ بولؽولئ‪ .‬عـ مقشك بـ‬
‫عؼبي‪ ،‬عـ كوفع‪ ،‬عـ ابـ عؿر ريض اهلل عـفام‪ :‬أن الـبل صذ اهلل عؾقف وشؾؿ هنك عـ بقع الؽولئ بولؽولئ‪.23‬‬
‫وبـوء عذ هذا الدلقؾ‪ ،‬فؼد جوء قرار الؾجـي بلن إصدار الصؽقك اإلشالمقي دم مولقزيو عذ أشوس بقع الديـ بثؿـ‬
‫حول‪ ،‬وهذا يؿتـع عـ بقع الؽولئ بولؽولئ‪.24‬‬
‫التجربة املاليزية يف إصدار الصكوك اإلسالمية‪........................................................................................................... ....‬‬
‫ثانيا‪ :‬يعتز حؼ الديـ حؼو صبف العني ويؿؽـ أن يتداول بف كام يعتز حؼ العني موال ألكف يتعؾؼ بودول ويستعوض عـف بامل‪.‬‬
‫مجفقر الػؼفوء يعتزون الديقن دم الذمؿ أمقاال‪ .‬وذلؽ أهنؿ ال يشسضقن دم ادول‪ ،‬أن يؽقن عقـو موديي يؿؽـ‬
‫إحرازهو وإدخورهو‪ .‬وأمو احلـػقي؛ فنهنؿ ال يعتزون الديقن دم الذمؿ أمقاال؛ ففل أوصوف صوغؾي هلو‪ ،‬وال يتصقر قبضفو‬
‫حؼقؼي‪ ،‬وإكام يؼبض مو يعودهلو‪ ،‬فنذا وفقً الديقن كون ادؼبقض موال لصوحبف‪.25‬‬
‫ودم إضور الترشيعوت ادولقزيي‪ ،‬بلن الديـ يعتز موال ألكف قد كص دم مودة ‪ 3‬لؼوكقن األمـوء ‪(section Trustees‬‬
‫)‪ ،Act‬ومودة ‪ 2‬قوكقن الطقابع )‪ ،(section Stamp Act‬ومودة ‪ 2‬قوكقن القصقي لعوم ‪ (section Will Act)1959‬بلن‬
‫ادول يشتؿؾ عذ الديقن‪ ،‬واألعقون‪ ،‬وادـوفع‪.‬‬
‫وأمو دم مودة ‪ 124‬أي قوكقن هقئي األوراق ادولقي ادولقزيي لعوم ‪( 1993‬ادعدل دم يقكقق‪/‬حزيران ‪(Section )2002‬‬
‫‪Amendment on June‬‬
‫ادولقي لعوم ‪1989‬‬
‫‪ 124A Securities commission Act‬ومودة ‪ 2‬قوكقن ادصورف وادمشسوت‬
‫‪Banking and Financial Institution Act‬‬
‫‪ (Section‬قد كصو عذ اعتبور احلؼ موال‪،‬‬
‫وادؼصقد بودول شقاء كوكً ادـؼقل والعؼور‪ ،‬حقٌ يشتؿؾ فقام يتعؾؼ بليي أمقال‪ ،‬وحؼقق مؾؽقي‪ ،‬وحؼقق دم الترصف‬
‫واإلدعوء‪.‬‬
‫ِ‬
‫األصقل (األمقال) ادختؾػي الؼوبؾي لؾتداول دم عؼد البقع لغرض التؿقيؾ دم مولقزيو‪ ،‬فنن األصقل‬
‫ومـ خالل حتؾقؾ‬
‫يؿؽـ أن تصـّػ عودة إىل األكقاع التولقي‪:26‬‬
‫‪ )1‬األصقل احلؼقؼقي ادتوحي (تـطقي عذ األمقال احلؼقؼقي؛ مثؾ ادبوين والعؼورات‪ ،‬واألمقال ادـؼقلي؛ مثؾ السقورات‪،‬‬
‫واألجفزة وادؽوئـ)‪.‬‬
‫‪ )2‬األصقل احلؼقؼقي ادستؼبؾقي (ادصـقع مـ عؼد االشتصـوع مثال)‬
‫‪ )3‬األصقل ادولقي (األمقال احلؽؿقي أو ادعـقيي) مثؾ األشفؿ‪ ،‬واحلؼقق ادعـقيي‪ ،‬والذمؿ ادولقي (الديقن) ‪(financial‬‬
‫)‪.receivables‬‬
‫‪ )4‬مـح احلؽقمي )‪(Government Awards‬‬
‫‪27‬‬
‫وإن الؼرار الصودر عـ الؾجـي االشتشوريي الرشعقي قد اشتـد إىل آراء بعض الػؼفوء الؼوئؾي بجقاز بقع الديـ برشوط‬
‫معقـي كام جقازه مـ رأي مذهى ادولؽقي‪ .‬ودم شقوق شقق رأس ادول اإلشالمل دم مولقزيو‪ ،‬تـضبط هذه الرشوط عـدمو يقجد‬
‫كظوم الرقوبي ادـتظؿي لضامن ادصؾحي العومي ومحويي حؼقق ادتعومؾني‪ .28‬وإن معظؿ إصدار الصؽقك ا ٍ‬
‫إلشالمقي دم مولقزيو عذ‬
‫أشوس بقع الديـ ادمجؾ ل غر ادديـ بثؿـ حول ولقس بثؿـ ممجؾ‪ .‬ولؽـ إصدار هذه الصؽقك دم مولقزيو تتعؾؼ ببقع العقـي‬
‫قبؾ عؿؾقي التصؽقؽ‪.‬‬
‫وقد اتػؼ الػؼفوء عذ بقع الديـ بثؿـ حول بؼقؿتف االشؿقي جوئز ذعو‪ ،‬ولؽـ تطبقؼ بقع الديـ دم مولقزيو مدعقم‬
‫مـ بقع العقـي‪ ،‬وهق غر جوئز عـ بعض الػؼفوء‪ .‬وبذلؽ‪ ،‬بولـسبي آلراء العؾامء ادعورصيـ الشقام دم الرشق األوشط فقؽقن بقع‬
‫الديـ دم إصدار الصؽقك دم مولقزيو غر جوئزة ذعو‪ ،‬بولرغؿ مـ أن هذه الصؽقك تبوع بؼقؿتفو اإلشؿقي‪ .29‬وهذه ادسللي يؿؽـ‬
‫أن يعوجلفو بقجقد البديؾ مـ بقع العقـي دم خؾؼ الديـ‪ ،‬حقٌ إذا كون الديـ الثوبً دم الذمي – ادمجؾ القفوء – شؾعقو‪ ،‬بلن كون‬
‫التجربة املاليزية يف إصدار الصكوك اإلسالمية‪........................................................................................................... ....‬‬
‫مبقعو مقصقفو دم الذمي‪ ،‬مـضبطو بؿقصقفوت حمددة‪ ،‬ضبؼو دؼويقس دققؼي معروفي‪ ،‬فقجري هذا الديـ مـ خالل عؿؾقي‬
‫تصؽقؽ الديـ السؾعل‪ ،‬ولذا جيقز بقع الديـ ادمجؾ مـ غر ادديـ بثؿـ معجؾ إذا خال مـ الربو‪.‬‬
‫ودم التجربي ادولقزيي أن معظؿ محؾي الصؽقك (دم السقق األولقي) بحوجي إىل السققلي الـؼديي فقرا‪ ،‬وبولتويل جيقز‬
‫تسققؾفو قبؾ مقعد اشتحؼوقفو وهلؿ حؼ بقع الصؽقك ادتقافرة فقفؿ إىل الطرف الثولٌ (بقع الديـ لغر ادديـ) دم السقق‬
‫الثوكقيي بثؿـ أقؾ مـ ققؿتف االشؿقي دم الغولى‪ .‬وجيقز أيضو بقع هذا الديـ كؼدا دم ققؿتف االشؿقي أو أكثر مـفو‪ .30‬وهذا ألن‬
‫الؾجـي االشتشوريي الرشعقي تعتز الديـ موال دم صؽؾ األصقل ولقس دم صؽؾ الـؼقد‪ .‬وألن هذا الديـ يستـد إىل األصقل‬
‫(ادقجقدات األصقؾي)‪ .‬لذا هذا البقع جيقز دم ققؿتف االشؿقي أو أقؾ أو أكثر حسى العرض والطؾى دم السقق‪.‬‬
‫ودم هذه احلولي‪ ،‬قد جوء قرار مـ الؾجـي االشتشوريي الرشعقي هلقئي األوراق ادولقي ادولقزيي بجقاز بقع الديـ بسعر‬
‫احلسؿ )‪ (Discount‬لغر ادديـ (الطرف الثولٌ)‪ ،‬لألشبوب التولقي‪:31‬‬
‫‪ )1‬اعتبور الديـ وحؼف موال ‪ -‬لذا يؿؽـ أن يتداول بلي شعر كون ادتػؼ عؾقف بني األضراف ادتعوقدة شقاء كوكً‬
‫لؾؿديـ كػسف أم لغره‪ ،‬وأن يؽقن الديـ ادصؽؽ عبورة عـ حؼ مويل العني مثؾ األشفؿ‪ ،‬وحؼقق الـرش وبراءة‬
‫االخساع‪.‬‬
‫‪ )2‬قوعدة ضع وتعجؾ ‪ -‬وتتضؿـ هذه الؼوعدة تـوزل عـ جزء مـ الديـ ادمجؾ‪ ،‬ودفع اجلزء البوقل دم احلول‪ 32‬بطؾى‬
‫الدائـ أو ادديـ‪ .‬وكوقشً الؾجـي االشتشوريي الرشعقي عـ هذه الؼوعدة دم اجتامعوهتو الدوريي‪ ،‬فؼد وافؼً الؾجـي‬
‫عذ تطبقؼ ضع وتعجؾ لتطقير األدوات ادولقي دم شقق رأس ادول اإلشالمل دم مولقزيو دم اجتامعفو العوذ الذي‬
‫اكعؼد دم ‪ 17-16‬أكتقبر‪/‬ترشيـ األول ‪1997‬م‪ .33‬ولذلؽ‪ ،‬قررت الؾجـي بوعتبور هذه الؼوعدة يؿؽـ أن تطبؼ‬
‫عذ الطرف الثولٌ أيضو أي كام جيقز بقع الديـ لغر ادديـ‪ .‬وهذا ألن تداول الصؽقك دم السقق الثوكقيي عودة‬
‫خوضع لؼوعدة ضع وتعجؾ حقٌ أن حومؾ الصؽقك دم السقق األولقي يبقع صؽقكف دم السقق الثوكقيي بثؿـ حول‬
‫أقؾ مـ ققؿتفو االشؿقي لؾحصقل عذ السققلي الـؼديي فقرا‪ .34‬ومـ اجلدير بولذكر أن كتقجي دراشي قسؿ شقق رأس‬
‫ادول اإلشالمل هلقئي األوراق ادولقي ادولقزيي ‪(Islamic Capital Market Department in Securities‬‬
‫)‪ Commission‬بولتعوون مع الؾجـي االشتشوريي الرشعقي‪ ،‬فؼد خؾصً أن قوعدة ضع وتعجؾ جوئزة‪ ،‬ويؿؽـ أن‬
‫تطبؼ دم هذا السقق‪ ،‬وهل عؽس الربو‪.‬‬
‫وإن ا لؾجـي االشتشوريي الرشعقي دم مولقزيو فتعتز الديـ موال دم صؽؾ األصقل ولقس دم صؽؾ الـؼقد‪ .‬وبذلؽ‪ ،‬أن‬
‫حؼ الديـ يؿؽـ أن يتداول بثؿـ حول أقؾ مـ ققؿتفو االشؿقي دم السقق الثوكقيي عذ قوعدة ضع وتعجؾ عذ الطرف الثولٌ‬
‫أيضو‪.35‬‬
‫وقد جوء قرار جمؾس جمؿع الػؼف اإلشالمل رقؿ‪ )7/2 ( 64 :‬بشلن البقع بولتؼسقط ادـعؼد دم دورة مممتره السوبع‬
‫بجدة دم ادؿؾؽي العربقي السعقديي مـ ‪ 12-7‬ذي الؼعدة ‪1412‬هـ ادقافؼ ‪14 – 9‬موي ‪1992‬م دم احلطقطي دم الديـ ادمجؾ‪،‬‬
‫ألجؾ تعجقؾف‪ ،‬شقاء أكوكً بطؾى الدائـ أو ادديـ (ضع وتعجؾ) جوئزة ذع ًو‪ ،‬ال تدخؾ دم الربو ادحرم إذا مل تؽـ بـوء عذ‬
‫ٍ‬
‫عـدئذ حؽؿ حسؿ‬
‫اتػوق مسبؼ‪ ،‬ومو دامً العالقي بني الدائـ وادديـ ثـوئقي‪ .‬فنذا دخؾ بقـفام ضرف ثولٌ مل جتز‪ ،‬ألهنو تلخذ‬
‫األوراق التجوريي‪ . 42‬وهؿ يعتزون الديـ كؼقدا‪ ،‬وذلؽ لرسيون أحؽوم الرصف عؾقف ذعو ولقس أحؽوم البققع‪ .‬ولذا‪ ،‬هذا‬
‫التجربة املاليزية يف إصدار الصكوك اإلسالمية‪........................................................................................................... ....‬‬
‫الؼرار يعتز تطبقؼ ضع وتعجؾ دم تطقير األدوات ادولقي اإلشالمقي عذ أشوس بقع الديـ لغر ادديـ كام التجربي ادولقزيي غر‬
‫صحقح ذعو بولرغؿ مـ أن الديـ مستـد إىل ادقجقدات األصقؾي )‪ (Underlying assets‬عـ ضريؼ عؼقد ادعووضوت‪.‬‬
‫وهذا ألن ضع وتعجؾ يطبؼ لغر ادديـ دم السقق الثوكقيي‪.‬‬
‫أمو دم مسللي ضع وتعجؾ‪ ،‬فنن التجربي ادولقزيي دم بقع حؼ الديـ ادؽتقب دم الشفودات الصودرة عـ اجلفي ادصدرة لؾطرف‬
‫الثولٌ ففق بولؼقؿي احلولقي أقؾ مـ ققؿتفو االشؿقي ادمجؾي‪ .‬فنن ادعومؾي حمرمي ذعو ألكف ال جيقز ضع وتعجؾ لغر ادديـ‪ .‬أمو‬
‫ضع وتعجؾ الذي يتعؾؼ بطؾى ادديـ أو الدائـ فؼط ففق جوئز ذعو‪.‬‬
‫‪ 2.2.2‬صلون االجارة‪:‬‬
‫تشر صؽقك اإلجورة دم التجربي ادولقزيي اىل صؽقك مؾؽقي ادقجقدات ادمجرة‪" ،‬وهل وثوئؼ متسوويي الؼقؿي يصدرهو مولؽ‬
‫عني ممجرة‪ ،‬او عني مقعقد بوشتئجورهو‪ ،‬او يصدرهو وشقط مويل يـقب عـ ادولؽ‪ ،‬وتتقح حلومؾفو فرصي لؾحصقل عذ دخؾ‬
‫االجيور وعوئد راس ادول مـ العني ادمجرة‪ .‬واصدار هذه الصؽقك بغرض بقعفو واشتقػوء ثؿـفو مـ حصقؾي االكتتوب فقفو‪،‬‬
‫وتصبح العني ممؾقكو حلؿؾي الصؽقك"‪ .43‬وتقفر مولقزيو تطبقؼ اصدار صؽقك االجورة دم ادستقى العودل كولصؽقك الدولقي‬
‫ادولقزيي ‪ " Malaysian "Global Sukuk‬والصؽقك احلؽقمقي لبوكستون "‪"Pakistan Government Sukuk‬‬
‫‪44‬‬
‫اصدرت احلؽقمي ادولقزيي دم ‪ 3‬جقان ‪ 2002‬صؽقك االجورة الدولقي دم بقرصي البقان ادولقي العودقي ‪"Labuan‬‬
‫"‪ International Financial Exchange –LFX‬بؼقؿي ‪ 600‬مؾققن دوالر امريؽل بؿقعد اشتحؼوق شـي ‪ .2007‬وهل‬
‫اول الصؽقك االشالمقي الدولقي الرائدة عذ ادستقى العودل‪ ،‬وقد القً قبقال مـ ضرف ادستثؿريـ ادسؾؿني الشقام مـ‬
‫الرشق االوشط‪ .‬وتقالً اإلصدارات فػل جقيؾقي ‪ 2004‬اصدرت ذكي اكؽرس ادحدودة ‪Ingress Corporation "Bhd‬‬
‫بؼقؿي ‪ 160‬مؾققن ركجقً مولقزي عذ ادستقى ادحيل‬
‫‪45‬‬
‫التجربة املاليزية يف إصدار الصكوك اإلسالمية‪........................................................................................................... ....‬‬
‫والشؽؾ التويل يؿثؾ اول الصؽقك االشالمقي الصودرة عـ الرشكوت ادحؾقي وفؼو دبدأ االجورة‪.‬‬
‫ﺸﻜي ﺭﻗﻡ (‪ :)3‬ﺃﻭي ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭة ﻋﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﻠﻴﺔ وفكا ﻟﻤﺒﺩﺃ ﺍﻹﺠﺎﺭة‬
‫ﺸﺭﻜﺔ ﺆﻨﻜﺭﺱ ﺍﻛﻤﺤﺩﻭﺩﺓ‬
‫‪Ingress Corporation‬‬
‫)‪Bhd (ICB‬‬
‫(ﺍﻛﻤﺴﺘﺄﺠﺭ)‬
‫ﺍﺴﺘﻴﻔﺎﺀ ﺍﻷﺠﺭﺓ ﺆﻛﻰ ‪ISB‬‬
‫ﺤﻤﻜﺔ ﺍﻛﺼﻜﻭﻙ‬
‫‪(Holders‬‬
‫ﺼﻜﻭﻙ‬
‫)‪Sukuk‬‬
‫ﺸﺭﻜﺔ ﺼﻜﻭﻙ ﺆﻨﻜﺭﺱ ﺍﻛﻤﺤﺩﻭﺩﺓ‬
‫ﺍﻛﺸﺭﻜﺔ ﺍﻛﺘﺎﺒﻌﺔ‬
‫‪Ingress Sukuk Bhd‬‬
‫ﻛﺸﺭﻜﺔ ﺆﻨﻜﺭﺱ‬
‫)‪(ISB‬‬
‫ﺍﻛﻤﺤﺩﻭﺩﺓ‬
‫(ﺍﻛﺠﻬﺔ ﺍﻛﻤﺼﺩﺭﺓ ‪ /‬ﺍﻛﻤﺅﺠﺭ)‬
‫(ﺍﻛﺒﺎﺌﻊ)‬
‫الؿصدر‪ :‬هقئي األوراق الؿولقي الؿولقزقي‬
‫التجربة املاليزية يف إصدار الصكوك اإلسالمية‪........................................................................................................... ....‬‬
‫خطوات معاملة صكوك االجارة فً مالٌزٌا‬
‫‪46‬‬
‫ تبقع الرشكي التوبعي لرشكي اكؽريس ادحدودة(البوئع) اصقهلو اىل ذكي صؽقك اكؽريس ادحدودة ‪"Ingress‬‬‫‪ Sukuk Bhd ISB‬بؼقؿي معقـي‪.‬‬
‫ تؼقم اجلفي ادصدرة بنعودة تلجر اصقهلو اىل ذكي صؽقك اكؽريس ادحدودة ‪"Ingress Corporation Bhd‬‬‫")‪ (ICB‬ددة معقـي بدفع االدرة بصقرة كصػ شـقيي مـ خالل ابرام عؼد االجورة بؼصد خصقل اجلفي ادصدرة‬
‫فقفو عذ االجرة‪.‬‬
‫ لتؿقيؾ ذاء االصقل مـ الرشكي التوبعي لرشكي اكؽريس ادحدودة‪ ،‬فتصدر اجلفي ادصدرة صؽقك االجورة‬‫الشتقػوء ثؿـ الرشاء لتؾؽ االصقل‪ .‬ومتثؾ هذه الصؽقك حصي صوئعي دم مؾؽقي االصقل ادمجرة‪.‬‬
‫ يدفع ادستثؿرون "محؾي الصؽقك" دفعي لرشاء الصؽقك اىل اجلفي ادصدرة بثؿـ احلول لؾحصقل عذ الصؽقك‪،‬‬‫ودم توري االشتحؼوق تؼقم ذكي صؽقك اكؽريس ادحدودة " اجلفي ادصدرة" بنعودة بقع تؾؽ االصقل اىل ذكي‬
‫اكؽريس ادحدودة‪.‬‬
‫‪-‬‬
‫يتؿ اشتخدام حصقؾي بقع االصقل الشتقػوء الؼقؿي االشؿقي لؾصؽقك التل بحقزة ادستثؿريـ‪.‬‬
‫ تتؿ عؿؾقي اصدار صؽقك االجورة وفؼو لؾؿعوير الالزمي لصؽقك االشتثامر الرشعقي ادعتؿدة مـ ضرف هقئي‬‫ادراجعي ادحوشبي لؾؿمشسوت ادولقي االشالمقي‪ ،‬وتؿ اعتامدهو ايضو مـ الؾجـي االشتشوريي الرشعقي‪.‬‬
‫‪ 3.2.2‬صلون االستصناع‪:‬‬
‫تؼقم عذ اشوس التؿقيؾ بولبققع عذ حؼ الديـ ‪ ."Debt Financing‬وهل" وثوئؼ متثؾ ققؿي االصقل ويتؿ اصدارهو عذ‬
‫اشوس بقع االشتصـوع الثبوت ادديقكقي مـ قبؾ اجلفي ادصدرة(ادستصـع) لؾجفي ادؿقلي" ودم بقع االشتصـوع ال يشسط الدفع‬
‫ادسبؼ عـد العؼد‪ ،‬بؾ يؿؽـ تلخر الدفع او االقسوط بحسى مراحؾ تصـقع ادرشوع الؽومؾ‪ ،‬ودم االشتصـوع ال يشسط ان‬
‫يؽقن ادستصـع هق الذي يؼقم بـػسف بتـػقذ العؿؾ ادطؾقب‪ ،‬اذ بنمؽوكف ان يعفد بذلؽ العؿؾ او بجزء مـف اىل جفوت اخرى‬
‫تـػذه حتً اذافف ومسمولقتف" ‪.47‬‬
‫والشؽؾ التويل يؿؼؾ معومؾي صؽقك االشتصـوع دم مولقزيو‪:‬‬
‫التجربة املاليزية يف إصدار الصكوك اإلسالمية‪........................................................................................................... ....‬‬
‫ﺸﻜي ﺭﻗﻡ (‪ :)4‬ﻤﻌﺎﻤﻠﺔ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ‬
‫ﺏ‪( ) -‬‬
‫‪-‬ﺕ‬
‫ﺤﺼﻳﻜﺔ ﻞﻟ ﺒﻳﻊ ﺍﻻﺴﺖﺼﻠﺎﻉ‬
‫) (‬
‫ﺖﺒﻳﻊ ﺍﻛﺠﻤﺔ ﺍﻛﻞﺼﺩﺭﺓ ﺍﻛﻞﺼﻠﻥﻉ ﻋﻜﻰ ﺃﺴﺎﺱ‬
‫ﻋﻘﺩ ﺍﻻﺴﺖﺼﻠﺎﻉ ﺇﻛﻰ ﺍﻛﺠﻤﺔ ﺍﻛﻞﻞﻥﻛﺔ‬
‫ﺍﻛﺠﻬﺔ ﺍﻛﻤﺼﺩﺭﺓ‬
‫ﺍﻛﺠﻬﺔ ﺍﻛﻤﻤﻭﻛﺔ‬
‫) (‬
‫ﺖﺒﻳﻊ ﺍﻛﺠﻤﺔ ﺍﻛﻞﻞﻥﻛﺔ ﺍﻛﻞﺼﻠﻥﻉ ﺫﺍﺖﻢ ﺜﺎﻠﻳﺔ ﻛﻜﺠﻤﺔ ﺍﻛﻞﺼﺩﺭﺓ‬
‫) (‬
‫ﺒﻞﺜل ﺍﻛﺜﻞﻟ ﺍﻷﻥل ﻞﻊ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺭﺒﺢ ﻞﻌﻜﻥﻝ‬
‫ﻋﻘﺩ ﺍﻻﺴﺖﺼﻠﺎﻉ‬
‫(ﺍﻛﺒﻳﻊ ﺒﺎﻛﺜﻞﻟ ﺍﻴﺠل‪/‬ﺒﻳﻊ ﺍﻛﻞﺭﺍﺒﺤﺔ)‬
‫) (‬
‫ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺼﻜﻥﻙ ﺍﻻﺴﺖﺼﻠﺎﻉ ﻹﺜﺒﺎﺕ ﻞﺩﻳﻥﻠﻳﺔ ﻛﻤﺎ‬
‫ﺍﻛﻤﻘﺎﻭل‬
‫الؿصدر‪(:‬جعػر‪،‬‬
‫‪،‬ص‬
‫‪-‬ث‬
‫يتؿ اصدار صؽقك االشتصـوع لتؿقيؾ ادشوريع التل شتـػذ مستؼبال‪ .‬ويالحظ مـ اهلقؽؾ اعاله مو ييل‪:‬‬
‫ ابرام عؼد االشتصـوع بني اجلفي ادصدرة" ادستصـع" وادؼوول " الصوكع" عذ رء مقصقف فؿرشوع ادبوين هق "‬‫ادصـقع"‪.‬‬
‫ تبقع اجلفي ادصدرة ادصـقع اىل اجلفي ادؿقلي كؼدا بثؿـ تؽؾػي ادصـقع لؾحصقل عذ متقيؾ هلذا ادرشوع‪.‬‬‫ تؼقم اجلفي ادؿقلي بدفع ثؿـ تؽؾػي ادصـقع اىل اجلفي ادصدرة عوجال‪ .‬ودم هذه احلولي‪ ،‬تدفع اجلفي ادؿقلي اىل ادؼوول كؼدا‬‫لقصـع ادصـقع كقوبي عـ اجلفي ادصدرة‪ ،‬ودم الغولى يؽقن ادؼوول ذكي توبعي لؾجفي ادصدرة‪.‬‬
‫ تؼقم اجلفي ادؿقلي بنعودة بقع ادصـقع لؾجفي ادصدرة فقرا بؿثؾ الثؿـ مع زيودة ربح معؾقم عذ دفعي واحدة او اقسوط‬‫بحسى مراحؾ تصـقع ادرشوع وفؼو لبقوكوت يقفرهو خبر بولصـوعي بحسى مراحؾ شر الصـوعي‪ ،‬ففذه ادعومؾي عذ اشوس‬
‫البقع بولثؿـ االجؾ او بقع ادرابحي‪.‬‬
‫ تؼقم اجلفي ادصدرة بنصدار صؽقك االشتصـوع بوعتبور ادصـقع مقجقدات اصقؾي هلو‪ ،‬وتسؾفو اىل اجلفي ادؿقلي إلثبوت‬‫مديقكقي هلو عذ اجلفي ادؿقلي‪.‬‬
‫التجربة املاليزية يف إصدار الصكوك اإلسالمية‪........................................................................................................... ....‬‬
‫ان اصدار صؽقك االشتصـوع دم مولقزيو ال يتؿ عـ ضريؼ تصؽقؽ الديـ السؾعل" مبقع مقصقف دم الذمي دم صؽؾ ادصـقع" ولؽـ‬
‫اصداراهتو ادستـدة اىل الديـ‪ ،‬اي مـ خالل البقع بولثؿـ االجؾ او بقع ادرابحي وهذه العؿؾقي تتؿ مـ خالل تصؽقؽ الديـ الـؼدي‬
‫ادحرم ذعو‪ ،‬ويعتز ادصـقع كودقجقدات االصؾقي هق احلقؾي دم اصدار هذه الصؽقك بقـام عؿؾقو اصدار هذه الصؽقك يتؿ مـ خالل‬
‫تصؽقؽ الديـ الـؼدي " ديـ ادرابحي"‪.‬‬
‫‪48‬‬
‫وتؿ اصدار اول صؽقك اشتصـوع شـي ‪ 2003‬عذ اشوس االشتصـوع ادقازي وادعروفي بصؽقك االشتصـوع والبولغي ققؿي ‪ 5,6‬بؾققن‬
‫ركقجً مولقزي‪ .‬اصدرهتو ذكي ‪‌ "SKS Power Sdn Bhd‬ومدة اشتحؼوقفو مـ مخسي اىل تسع شـقات بـسي ‪ %5,64‬مـ امجويل‬
‫الصؽقك الصودرة دم هذا العوم‪.‬‬
‫‪49‬‬
‫‪ .2‬املبادئ اهتوجيوية واهتنظيٌية إلصدار اهصلون‪:‬‬
‫يرشف عذ تـظقؿ عؿؾقي اصدار واضػوء الصؽقك باملقزيو هقئتني البـؽ ادركزي وادجؾس االشتشوري الرشعل هلقئي االوراق ادولقي‬
‫ادولقزيي الذي تؿ تلشقسف بؿؼته الؼوكقن العوم لؾفقئي‪ ،‬ويتؽقن مـ عرشة اعضوء ومـ مفومف التػحقص والتدققؼ لؾتلكد ان االدوات‬
‫مقافؼي دتطؾبوت الرشعقي‪ ،‬وكذا تصـقػ الرشكوت اددرجي دم البقرصي‪.‬‬
‫‪50‬‬
‫وتتؿثؾ اهلقئوت ادسمولي التل تـظؿ االوراق ادولقي االشالمقي عؿقمو دم مولقزيو هبقئي االوراق ادولقي ادولقزيي (‪ )sc‬وهل اجلفي ادـػردة التل‬
‫تـظؿ وترخص مجقع اصدارات االوراق ادولقي االشالمقي والتؼؾقديي‪ .‬وفقام يتعؾؼ بودتطؾبوت الؼوكقكقي واالجراءات العومي‪ .‬كؾ مـ‬
‫هديـ الـقعني يتعرض اىل كػس ادتطؾبوت واالجراءات ولقس هـوك حوجي اىل الؼقاكني ادختؾػي دم هذا الشلن‪ .‬وبولرغؿ مـ تؾؽ كجد‬
‫ان هـوك بعض ادتطؾبوت االضوفقي التل اقرهتو هقئي االوراق ادولقي ادولقزيي إلصدار االوراق ادولقي االشالمقي‪.‬‬
‫ودم عوم ‪ 1996،‬اكشلت هقئي اال وراق ادولقي باملقزيو مو يسؿك بؼسؿ شقق ادول االشالمل التوبع هلقئي االوراق ادولقي ادولقزيي دسوكدة‬
‫ومعووكي اهلقئي دم اصدار االوراق ادولقي اإلشالمقي‪ ،‬ومـ ضؿـ صالحقي هذا الؼسؿ التلكد مـ مجقع ادعروضوت والتؼديامت التل قدمفو‬
‫ادـسؼ الؼوئدي‪ ،‬بوإلضوفي اىل ذلؽ يؼر الؼسؿ مجقع االمقر ادتعؾؼي بلحؽوم الرشيعي االشالمقي خصقصو دم كؾ ادعومالت تتعؾؼ‬
‫بنصدار االوراق ادولقي االشالمقي‪.‬‬
‫‪1.2‬‬
‫اهرقابة اهشرعية‪ :‬ان شقق راس ادول ادولقزي خوضع لؾرقوبي الرشعقي‪ ،‬وتعتز الؾجـي االشتشوريي الرشعقي ‪shariah‬‬
‫‪advisore council‬اجلفي الرقوبقي الرشعقي العؾقو‪ ،‬وقد اشسً مـ قبؾ هقئي االوراق ادولقي ادولقزيي‪ ،‬ومتورس الرقوبي‬
‫دم هذا السقق بولتعوون مع قسؿ شقق راس ادول االشالمل دم اهلقئي والذي يؼقم بدراشي االدوات ادولقي ادتداولي دم هذا‬
‫السقق وحتؾقؾفو بدقي‪ .‬بوإلضوفي اىل ادستشوريـ الرشعقني ادستؼؾني الذيـ يؾعبقن دورا هومو دم عؿؾقي اصدار الصؽقك‬
‫االشالمقي بصقرة خوصي‪ .‬وتؼقم هذه اهلقئي بـ‪:‬‬
‫ اصدار الػتووي الرشعقي دم االمقر ادعـقي تتعؾؼ بوألوراق ادولقي االشالمقي‪.‬‬‫ تقثقؼ مجقع االرصودات والؼقاكني ادتعؾؼي بنصدارات االوراق ادولقي االشالمقي‪.‬‬‫ تؼديؿ التقجقفوت لؼسؿ شقق ادول االشالمل فقام يتعؾؼ بولؼضويو الرشعقي‪.‬‬‫‪ 2.2‬هيئة االوراق املاهية املاهيزية‪ :‬شومهً هقئي االوراق ادولقي ادولقزيي دم تطقير شقق راس ادول ادولقزي بعد ‪ 1990‬وفؼ‬
‫اشساتقجقوت واضحي وحمددة‪ .‬ومـ االشساتقجقوت الػوعؾي التل اكتفجتفو اهلقئي دم مولقزيو‪:‬‬
‫التجربة املاليزية يف إصدار الصكوك اإلسالمية‪........................................................................................................... ....‬‬
‫‪-‬‬
‫تق فر كوفي التسفقالت دم جمول البحٌ والدراشي وادـوقشي واحلقار وكؾ مو مـ صوكف تطقير شقق راس ادول ادولقزي‬
‫فولؾجـي الرشعقي تؼقم بولتعوون مع قسؿ شقق راس ادول االشالمل عذ عؿؾ الدراشوت وادـوقشوت واحلقارات‬
‫الدوريي بقـفؿ وبني متعوميل السقق‪.‬‬
‫‪-‬‬
‫اجعؾ مولقزيو مركزا دولقو لسقق راس ادول االشالمل مـ خالل‪:‬‬
‫‪-‬‬
‫تقفر ادـتجوت واخلدموت التـوفسقي ذات الصؾي بسقق راس ادول االشالمل بشؽؾ مستؿر‪.‬‬
‫‪-‬‬
‫التلكد مـ ان مولقزيو تقفر اضرا تـظقؿقي ورضيبقي وحموشبقي مالئؿي وصومؾي لسقق راس ادول االشالمل‪( .‬تؿ تعقني هقئي‬
‫االوراق ادولقي ادولقزيي رئقسو لؾجـي التـػقذيي دم ادـظؿي الدولقي هلقئي االوراق ادولقي ‪IOSCO international‬‬
‫‪‌ commission‌ organization of securities‬واعساف شقق داو جقكز االشالمل ‪‌ DJIM‬بسقق راس ادول‬
‫االشالمل ادولقزي‪ ،‬واعتزه كؿقذجو عودقو دم الؼطوع ادويل االشالمل)‪.‬‬
‫‪-‬‬
‫تقفر البـقي التـظقؿقي والؼوكقكقي والرقوبقي حلاميي ادتعومؾني دم شقق راس ادول ادولقزي حقٌ اصدرت اهلقئي التعؾقامت‬
‫والترشيعوت الالزمي‪ ،‬وحترص عذ تؼديؿ تقجقفوت وارصودات لؽوفي ادتعومؾني حلاميي حؼققفؿ‪ ،‬ومـ اصدارات اهلقئي‬
‫دم هذا ادجول‪:‬‬
‫‪-‬‬
‫التعؾقامت اخلوصي بعرض الصؽقك االشالمقي دم جقيؾقي ‪ ،2004‬وهل التعؾقامت لتقجقف ادتعومؾني دم هذا السقق‬
‫حقل االجراءات ادتعؾؼي بنصدارات الصؽقك دم مولقزيو‪ ،‬ورضورة تقفر معؾقموت عـ الترشيعوت والؼقاكني‪ .‬تؿ‬
‫ادقافؼي عذ ‪ %76‬مـ امجويل السـدات دم ‪ %54 ،2007‬مـفو ذعقي‪ ،‬وقد تؿ حرص اجراءات ادقافؼي عذ الصؽقك مـ‬
‫ضرف جلـي مراقبي عؿؾقوت البقرصي‪.‬‬
‫‪ 2.3‬املعاجلة اهضريبية واهتنظيٌية‪:‬‬
‫‪ 1.2.3‬باهنشبة هوٌشتجٌرين‪:‬‬
‫‪-‬‬
‫ال يػرض الرضيبي عذ غر ادقاضـ مـ ادستثؿريـ دم ايراداهتؿ مـ الركجً ادولقزي وغره‪.‬‬
‫‪-‬‬
‫اعػوء عـ رضيبي الدخؾ لؾؿستثؿر ادقاضـ دم دخؾ متحصؾ مـ صؽقك غر ركجً‪.‬‬
‫‪-‬‬
‫اعػوء عـ رضيبي الدخؾ عـ االفراد وصـوديؼ وحدة السشً دم ايرادات صؽقك ركجً مولقزي‪.‬‬
‫‪ 3.2.3‬باهنشبة هووسطاء‪:‬‬
‫‪-‬‬
‫اعػوء الرضيبي عـ‪:‬‬
‫‪-‬‬
‫رشقم مستحؼي عؾ اكشوء ادرشوع وضامن االخطور وتقزيع كؾ صؽقك غر ركجً دم خورج مولقزيو‪.‬‬
‫‪-‬‬
‫االربوح ادتحصؾي مـ صؽقك غر ركجً مولقزي‪.‬‬
‫‪-‬‬
‫بولـسبي لؾؿصدرون‪:‬‬
‫‪-‬‬
‫تػودي اخذ الرضيبي‪ ،‬مثؾ اعػوء عـ رشقم اخلتؿ عـ كؾ صؽقك متً مقافؼي عؾقفو مـ جلـي مراقبي عؿؾقوت البقرصي‪.‬‬
‫‪-‬‬
‫ضرح الرضيبي عـ مرصوفوت اصدار الصؽقك‪.‬‬
‫‪-‬‬
‫الرشكي التل تـشو الؽقون ذات االغراض اخلوصي ‪‌SPV‬يطرح الرضيبي عـ تؽولقػ الؽقون االصدار‪.‬‬
‫‪ .3‬تطور اداء اهصلون يف ًاهيزيا‪ :‬حمويا ودوهيا‬
‫التجربة املاليزية يف إصدار الصكوك اإلسالمية‪........................................................................................................... ....‬‬
‫زاد التقشع اجلغرادم خالل السـقات االخرة دم اصدار الصؽقك االشالمقي‪ ،‬فؾؿ تعد حؽرا عذ دولي او اقؾقؿ معني‪ ،‬بؾ ومل يعد حؽرا‬
‫عذ الدول االشالمقي فحسى‪ ،‬اذ امتدت ادـوفسي الصدار الصؽقك دم كؾ دول العومل‪ ،‬حقٌ وصؾ عدد الدول ادصدرة خالل هذه‬
‫الػسة ‪ 18‬دولي‪ ،‬دم حني ال تزال هذه الصـوعي تتؿركز دم مولقزيو ودول اخلؾقٍ اضوفي اىل السقدان‪ ،‬وهذا مو يؿؽـ تقضقحف مـ خالل‬
‫اجلدول التويل والشؽؾ اخلومس كام ييل‪:‬‬
‫اجلدوي (‪ :)2‬إصدارات اهصلون اإلسالًية حشب اهدوي خالي اهفرتة‬
‫(‪ 2005‬سبتٌرب ‪)2022‬‬
‫ترتيب البلد‬
‫البلد اإلصدار‬
‫ماليزيا‬
‫اإلمارات المتحدة‬
‫المملكة العربية السعودية‬
‫السودان‬
‫قطر‬
‫اندونيسيا‬
‫البحرين‬
‫باكستان‬
‫غامبيا‬
‫الكويت‬
‫تركيا‬
‫سلطنة بروناي‬
‫الدول األخرى(مجتمعة)‬
‫الو‪.‬م‪.‬أ‬
‫سنغافورة‬
‫المملكة المتحدة‬
‫اليمن‬
‫اليابان‬
‫قيمة االصدارات‬
‫(بالمليون دوالر أمريكي)‬
‫‪251953 91‬‬
‫‪38781 96‬‬
‫‪27311 85‬‬
‫‪27172 45‬‬
‫‪18417 51‬‬
‫‪16136 44‬‬
‫‪6816 42‬‬
‫‪6182 11‬‬
‫‪3881 74‬‬
‫‪2538 11‬‬
‫‪2511 11‬‬
‫‪2481 32‬‬
‫‪1616 11‬‬
‫‪765 67‬‬
‫‪416 95‬‬
‫‪265 42‬‬
‫‪251 11‬‬
‫‪111 11‬‬
‫ادصدر‪ :‬بوالعتامد عذ جمؿقعي مـ التؼورير ‪ sukuk quartely bulletin‬اصدارات رقؿ ‪Q 3112 ، issue :1/1q2009-15/3Q2012‬ادـصي العودقي لرصد الصؽقك االشالمقي‬
‫زاويي‪www.zawya.com/middle-east/sukuk :‬‬
‫مالٌزٌا‬
‫اإلمارات‬
‫المتحدة‬
‫شكل رقم ‪6‬‬
‫إجمالي حجم‬
‫اصدارات الصكوك عالميا‬
‫حسب البلد خالل الفترة‬
‫(‪-2005‬سبتمبر ‪)2012‬‬
‫‪1%‬‬
‫‪0,19%‬‬
‫‪0,07%‬‬
‫‪0,40%‬‬
‫‪0,10%‬‬
‫‪1%‬‬
‫‪0,06% 0,02%‬‬
‫‪2%‬‬
‫‪2%‬‬
‫‪7%‬‬
‫‪7%‬‬
‫‪62%‬‬
‫ادصدر‪ :‬كػس ادصادر السابؼة‬
‫‪1%‬‬
‫‪5%‬‬
‫المملكة‬
‫العربٌة‬
‫السعودٌة‬
‫السودان‬
‫قطر‬
‫‪1%‬‬
‫‪10%‬‬
‫‪4%‬‬
‫التجربة املاليزية يف إصدار الصكوك اإلسالمية‪........................................................................................................... ....‬‬
‫كالحظ مـ خالل اجلدول والشؽؾ‪ ،‬ان مولقزيو تتصدر دول العومل دم صـوعي الصؽقك االشالمقي‪ ،‬فؼد صدر مـفو مو كسبتف ‪ %65‬مـ‬
‫الؼقؿي االمجولقي العودقي الصدارات الصؽقك حسى البؾد‪ ،‬بؼقؿي ‪ 260‬مؾقور دوالر‪ ،‬وال صؽ ان اخلزة ادولقزيي وتطقر قطوعفو ادويل‬
‫قد شوعدهو كثرا دم احلصقل عذ السبؼ دم هذا ادضامر‪ .‬وتويت العربقي السعقديي دم ادرتبي الثوكقي عودقو ب ‪ %18‬بسً اصدارات بحجؿ‬
‫‪ 6,5‬بؾققن دوالر و االمورات العربقي ادتحدة ب ‪ %5.5‬وذلؽ خالل الربع الثالثل االخر مـ السـي ادوضقي عذ الرغؿ مـ ان االمورات‬
‫التل كوكً حتتؾ ادرتبي الثوكقي خالل الثالثل االخر مـ شـي ‪ ،2012‬مـ حقٌ ققؿي الصؽقك ادصدرة‪ ،‬بؾغً مو ققؿتف ‪ 27.3‬مؾقور‬
‫دوالر‪ ،‬والتل متثؾ مو كسبتف ‪ %7‬مـ الؼقؿي االمجولقي العودقي دم تؾؽ الػسة‪ ،‬تؾقفو السقدان دم ادرتبي الرابعي وبػورق صغر جدا‪ ،‬حقٌ‬
‫بؾغً ققؿي اصداراهتو ‪ 27.07‬مؾقور دوالر‪ ،‬اي مو كسبتف ‪ %7‬مـ الؼقؿي االمجولقي العودقي الصدارات الصؽقك االشالمقي‪ ،‬وجوءت دولي‬
‫قطر دم ادرتبي اخلومسيثؿ اكدوكقسقو تؾقفو البحريـ بولـسى التولقي عذ التقايل ‪ %2 ،4 ،5‬عذ التقايل‪ .‬وتعد كؾ مـ البحريـ وغومبقو مـ‬
‫اكثر الدول اصدارا لؾصؽقك بعد مولقزيو(مـ حقٌ عدد االصدارات) ‪ ،‬ويرجع ذلؽ اىل ان البـؽ ادركزي دم كؾتقفام يصدر عددا‬
‫متتوبعو ومـتظام مـ صؽقك السؾؿ‪ ،‬هبدف امتصوص السققلي الزائدة عـ حوجي البـقك‪.‬‬
‫فػل مولقزيو تؿ ادقافؼي عذ ‪ %76‬مـ امجويل السـدات دم ‪ %54 ،2007‬مـفو ذعقي‪ ،‬وقد تؿ حرص اجراءات ادقافؼي عذ الصؽقك مـ‬
‫ضرف جلـي مراقبي عؿؾقوت البقرصي‪ .‬وقد مر تطقر اصدار الصؽقك باملقزيو بعدة مراحؾ يؿؽـ تؾخقصفو دم اجلدول التويل‪:‬‬
‫اجلدوي (‪ً :)2‬راحى اصدار اهصلون يف ًاهيزيا‬
‫السـي‬
‫أهؿ ادراحؾ ( أركون الزاويي)‬
‫أصدرت ذكة ‪Shell MDS Sdn Bhd‬أول السـد اإلشالمي‪.‬‬
‫ذكة ‪ Khazanah‬الوضـقة أضؾؼت مرابحة شـدات ‪ Khazanah‬وكان ظذ صػر كبون ظذ أشاس ادرابحة‬
‫وبقع الدين‪ .‬وكان هذا السـد قد أصدر من قبل احلؽومة من أجل إجياد شـد بديل لسوق السـدات ادحؾقة‪.‬‬
‫من الضوابط التي قررهتا جلـة مراقبة ظؿؾقات البورصة ظذ مصدري السـدات اإلشالمقة تعقني ادستشارين‬
‫الرشظقني ادستؼؾني‪.‬‬
‫أصدرت ذكة ‪Kumpulan Guthrie Bhd‬أول صؽوك اإلجارة بؿبؾغ ‪million‬‬
‫‪US$‬وهو أول‬
‫الصؽوك اإلشالمقة التابعة لرشكة إظتبارية يف التاريخ وكان اإلصدار مدرجة يف قائؿة ‪Labuan‬الدويل لؾتبادل‬
‫)‪ (LFX‬وكان من الطبؼة األوىل التي كوكت مرشوع صؽوك اإلجارة الذي كان بؿبؾغ ‪millio‬‬
‫قد أضؾؼت احلؽومة ادالقزية صؽوك اإلجارة ادشفورة (الصؽوك ادالقزية الدولقة) بؿبؾغ ‪million‬‬
‫‪US‬‬
‫‪US$‬‬
‫حقث أصبحت هبذا اإلصدار أول دول العامل تصدر الصؽوك احلؽومقة الدولقة‪.‬‬
‫قد شؿحت احلؽومة ادالقزية خصم مرصفات إصدارات الصؽوك اإلشالمقة من مقزاكقتفا الػدرالقة شـة ‪2003‬‬
‫وكان اإلصدار ظذ مبادئ ذظقة من اإلجارة وادضاربة وادشاركة‬
‫حل صامل دشاكل الرضيبة يف السـدات اإلشالمقة كام هو احلال يف السـدات التؼؾقدية وقد أظؾن ظن هذا يف ادقزاكقة‬
‫الػدرالقة شـة‬
‫‪.‬‬
‫إن احلؽومة ادالقزية قد شؿحت بخصم مرصفات إصدار السـدات اإلشالمقة التي أصدرت ظذ مبدأ اإلشتصـاع‬
‫التجربة املاليزية يف إصدار الصكوك اإلسالمية‪........................................................................................................... ....‬‬
‫من مقزاكقتفا الػدرالقة شـة ‪.2004‬‬
‫أصدرت جلـة مراقبة ظؿؾقات البورصة ضوابط ظرض السـدات اإلشالمقة وكان إصدار هذه الضوابط بؿثابة‬
‫اهلقؽل التقسري يف إصدار السـدات اإلشالمقة والتـؿقة جواكب اإلبتؽار لسوق رأس ادايل اإلشالمي يف مالقزيا‪.‬‬
‫ذكة ‪Ingress‬اإلظتبارية أصدرت أول السـدات اإلشالمقة اإلظتبارية بـؿوج الصؽوك ادالقزية الدولقة‪.‬‬
‫صؽوك ‪ Sarawak‬اإلظتبارية التي تم بؿوجبفا إكشاء الؽقان جات األغراض اخلاصة من قبل اإلظتبارية اإلقتصادية‬
‫لؾتـؿقة التابعة لـ )‪ Sarawak (SEDC‬والتي أضؾؼت أول صؽوك اإلجارة الدولقة ددة مخس شـوات بؿبؾغ‬
‫‪million US‬ﻭﺃصدﺭﺕ ظذ صؽل ققؿة شـدات ترشت اجلارية حيل أجؾفا يف شـة‬
‫و هذه الصؽوك‬
‫مدرجة وتباع يف ‪LFX‬‬
‫اإلظتبارية ادالقة الدولقة ‪(IFC),‬جـاح من أجـحة البـك الدويل لؾؼطاع اخلاص أصدرت السـدات اإلشالمقة بؿبؾغ‬
‫‪million‬‬
‫‪RM‬التي كاكت أول اإلصدار اإلشالمي ظذ ركجت من قبل اإلظتبارية جات التعامل بالدول‬
‫ادتعددة‪.‬‬
‫أصدر الـبك الدويل السـدات اإلشالمقة التي حيل أجؾفا يف ‪ 2020‬بؿبؾغ ‪million‬‬
‫‪RM‬وهذا اإلصدار من‬
‫ركجت هو أكز ظؿؾقات شوق السـدات ظذ ركجت تشؿل دوال متعددة‪.‬‬
‫ذكة مشاركة واحد لرأشامل ‪Bhd‬أصدرت ‪RM2 billion‬الذي هو أول صؽوك مشاركة‪ .‬وكان اإلصدار‬
‫موضوع ظذ اكتزاع مستحؼات من حؼوق ومؾؽقة والربا ومـافع تسوية جمم حؽومة مالقزيا يف صالح ‪TIME‬‬
‫‪System Integrators Sdn Bhd.‬‬
‫أول شـدات بقع وبـاء العؼار أصدرت ظذ مستوى دويل وكان اإلصدار من قبل ‪Cagamas MBS Bhd‬ظذ‬
‫مبدأ ادشاركة‪ .‬وشؿقت هذه األداة صؽوك ادشاركة وكان اإلصدار ظذ توريق جمؿوظة من موطػي احلؽومة يف‬
‫التؿويل اإلشالمي لؾسؽن وكان ادبؾغ ‪billion.‬‬
‫‪RM2‬‬
‫‪P‬ومثل‬
‫أول شـدات ادضاربة بؼقؿة ‪RM80 million‬الذي أصدر من قبل ‪GMunicipal Assets Bhd.‬‬
‫هذا اإلصدار أول اإلصدار يؽون مـظام ظذ رضائب ادؿتؾؽات جيبقفا اجلفة ادحؾقة ‪Pihak Berkuasa -‬‬
‫‪Tempatan Pasir Gudang.‬وهو كذلك أول إصدار الدولة لؾسـدات اإلشالمقة ظذ مبدأ ظؼد ادضاربة‬
‫حسب ضوابط التي أصدرهتا جلـة مراقبة ظؿؾقات البورصة يف يولقو شـة ‪2004‬‬
‫أول مؤذ دويل لؾصؽوك أضؾق يف كواللبور وظرف هذا ادؤذبـ ‪Dow Jones Citigroup‬وهذا ادؤذ يزن‬
‫ظؿل السـدات اإلشالمقة جات اإليرادات الثابتة جات ضوابط االشتثامر الرشظي والسبب األشاد إلكشاء هذا‬
‫ادؤذ هو ادستثؿرون الذين يريدون التعرف ظذ اشتثامرات اإليرادات الثابتة الرشظقة‪ .‬إثـان من شبعة صؽوك‬
‫متؽوكة من ادؤذات من مالقزيا‪ .‬ومها صؽوك دولقة تابعة حلؽومة مالقزيا وصؽوك ‪ Sarawak‬تابعة إلظتبارية‬
‫‪Sarawak‬‬
‫‪Khazanah Nasional Berhad‬أضؾؼت أول صؽوك ادشاركةادوافؼة لؾرشيعة الؼابؾة لؾتبادل إضافة إىل كوهنا‬
‫مدرجة يف ذكة ‪ Labuan‬الدولقة لؾتبادل ادايل وقد أدر كذلك يف بورصة ‪Hong Kong Ltd (HKSE),‬‬
‫وهبذا أصبح أول الصؽوك أدرجت يف قائؿة بورصة ‪HKSE‬‬
‫التجربة املاليزية يف إصدار الصكوك اإلسالمية‪........................................................................................................... ....‬‬
‫أكز مرشوع متويل الصؽوك والسـد التؼؾقدي من ‪Cagamas Bhd‬بؿبؾغ ‪RM60 billion‬‬
‫إصدار الصؽوك بؿبؾغ ‪ RM15.4 billion‬من قبل ‪Binariang GSM Sdn Bhd‬‬
‫أكز الصؽوك الؼابؾة لؾتبادل بؿبؾغ ‪million‬‬
‫‪ U‬من قبل ‪Khazanah Nasional Bhd‬‬
‫‪S$‬‬
‫‪RM3 billion TM‬إيرادات السـدات اإلشالمقة ادتخؾػة ادصادر من ﻗﺒل ‪Telekom Malaysia and‬‬
‫‪Hijrah Pertama Bhd‬‬
‫قد أخرجت جلـة مراقبة ظؿؾقات البورصة اهلقؽل التقسري إلصدار الصؽوك ظذ العؿؾة األجـبقة وجلك لسفقع‬
‫مالقزيا حتى تؽون مركز الصؽوك الدولقة‪.‬‬
‫ادصدر‪ :‬كور الدين اكجدمون‪ ،‬تطوير الصؽوك يف مالقزيا‪ ،‬جلـة مراقبة ظؿؾقات البورصة مالقزيا‪ ،‬اكتوبر ‪ 2008‬ظذ ادوقع‪www.kantakji.com :‬‬
‫لجفة الؿؿولة إلى الؿؼاول ـؼداً لقصـع الؿصـوع ـقابة ظن الجفـة الؿـصدرة‪ .‬وفـي الغالب قؽون‬
‫‌‬‫ج‬
‫اخلامتة‪:‬‬
‫تعد جتربي مولقزيو دم اصدار الصؽقك االشالمقي ومتقيؾ خمتؾػ الؼطوعوت مـ التجورب الرائدة التل يؿؽـ االخذ هبو دم جوكى وترك‬
‫جقاكى اخرى خصقصو ان اجلوكى الرشعل والػؼفل إلصدار والتعومؾ بولصؽقك عذ مستقى شقق الصؽقك االشالمل باملقزيو‬
‫تعرض و ال زال يتعرض لؾعديد مـ االكتؼودات ووجفوت الـظر بخصقص تقافؼ الصؽقك ادصدرة شقاء بولعؿؾي ادولقزيي او بعؿالت‬
‫اخرى مع أحؽوم الرشيعي االشالمقي خوصي مسولي جقاز بقع الديـ اي تقريؼ الديقن دم الذمؿ عذ الرغؿ مـ ان هقئي ادحوشبي‬
‫وادراجعي لؾؿمشسوت ادولقي الدولقي اقرت بعدم جقاز تصؽقؽ الديقن دم الذمؿ وذلؽ لعدم جقاز بقع الديـ عـد مجفقر الػؼفوء‪.‬‬
‫فؾتجـى ؿؿورسي بقع العقـي فل إصدار الصؽوك اإلسالؿقي‪ ،‬قجب عؾك الؾجـي االستشورقي الشرعقي بولتعوون ؿع الجفي اإلدارقي لفقئي‬
‫األوراق الؿولقي الؿولقزقي أن تعؿق الدراسي والبحث‪ ،‬وتحوول إقوؿي صؽوك الؿرابحي بؿػفوم ؿختؾف عن تطبقؼفو الحولل‪ ،‬و‬
‫بولرجوع إلك تعرقف الؿعوققر الشرعقي لصؽوك الؿرابحي كام سبق بقوـف‪ .‬فتعرقف صؽوك الؿرابحي وفؼوً لؾؿعوققر الشرعقي أوضح‬
‫ألـفو ال تدخل فقف عؿؾقي بقع العقـي فل إصدار هذه الصؽوك‪ ،‬بقـؿو فل ؿولقزقو تتم عؿؾقي إصدار هذه الصؽوك عن طرقق بقع العقـي التل‬
‫قعتبر التحوقل عؾك الربو‪ .‬كام ان وعؾك الرغم ؿن ذلـك‪ ،‬فـنن إصـدار وتـداول صـؽوك االستـصـوع غقر ؿتوافق ؿع الشرقعي‬
‫اإلسـالؿقي وال قؼـوم عؾـك أسـوس شـرعل‪ ،‬ألـف قـشتؿل هق كذلؽ عؾك بقع الدقن والذي حرؿف كثر ؿن العؾامء‪ ،‬كام قؼوم عؾـك‬
‫ؿبـدأ تـصؽقك الـدقن الـؼـدي الؿحرم ذعوً‪.‬‬
‫اهلواًش واملراجع‪:‬‬
‫‪ -1‬اﺒن ﻞﻠظور‪ ،‬ﻞرﺠﻊ ﺴﺎﺒق‪ ،‬ﺒﺎب اﻛﺼﺎد ﻞﺎدة ﺼك‪ ،‬اﻛﺠزء اﻛﺜﺎﻞن واﻛﻌشرون‪ ،‬اﻛﻞﺠﻜد اﻛراﺒﻊ ص ‪.2474‬‬
‫‪ -2‬أﺤﻞد اﻛشرﺒﺎﺼﻲ‪ ،‬ﻞرﺠﻊ ﺴﺎﺒق‪ ،‬ﺤرف اﻛﺼﺎد‪ ،‬ص ‪.256‬‬
‫‪/Sukuk guidelines, p5 http://www.sc.com.my/legislation -guidelines/sukuk -3‬‬
‫‪ -4‬خﻜف ﺒن ﺴﻜﻳﻞﺎن‪ ،‬ﻞرﺠﻊ ﺴﺎﺒق‪ ،‬ص‪.263 :‬‬
‫‪ -5‬شﻌﺒﺎن ﻞﺤﻞد إﺴالم اﻛﺒرواري‪ ،‬ﻞرﺠﻊ ﺴﺎﺒق‪ ،‬ص‪.158 :‬‬
‫‪ -6‬وﻛﻳد خﺎﻛد ﻳوﺴف اﻛشﺎﻳﺠﻲ‪ ،‬ﻋﺒد اهلل ﻳوﺴف اﻛﺤﺠﻲ‪ ،‬ﻞرﺠﻊ ﺴﺎﺒق ص ‪ 910‬ﻠﻘال ﻋن ﺴﺎﻞﻲ ﺤﺴن ﻞﺤﻞود‪ ،‬ﺴﻠدات اﻛﻞﻘﺎرضﺔ ‪ 1994‬ص‬
‫‪.13‬‬
‫‪ -7‬ﻞﺤﻲ اﻛدﻳن اﻛﻘرﻡ داغﻲ‪ ،‬اﻷﺴواق اﻛﻞﺎﻛﻳﺔ فﻲ ﻞﻳزان اﻛفﻘﻢ‪ ،‬ﻞرﺠﻊ ﺴﺎﺒق‪.137/1 ،‬‬
‫التجربة املاليزية يف إصدار الصكوك اإلسالمية‪........................................................................................................... ....‬‬
‫‪ -8‬ﻠﺎدﻳﺔ أﻞﻳن ﻞﺤﻞد ﻋﻜﻲ‪ ،‬ﺼﻚوك اﻻﺴﺖﺜﻞﺎر اﻛشرﻋﻳﺔ خﺼﺎئص وأﻠواع‪ ،‬ﺒﺤث ﻞﻘدم إﻛﻰ اﻛﻞؤﺖﻞر اﻛﻌﻜﻞﻲ اﻛﺴﻠوي اﻛراﺒﻊ ﻋشر اﻛﻞؤﺴﺴﺎت‬
‫اﻛﻞﺎﻛﻳﺔ اﻹﺴالﻞﻳﺔ‪ ،‬ﻞﻌﺎﻛم اﻛواقﻊ وآفﺎق اﻛﻞﺴﺖﻘﺒل‪ ،‬ﻚﻜﻳﺔ اﻛشرﻳﻌﺔ واﻛﻘﺎﻠون ﺠﺎﻞﻌﺔ اﻹﻞﺎرات اﻛﻌرﺒﻳﺔ اﻛﻞﺖﺤدة‪ ،‬ﻳوﻞﻲ‪ 17-15 :‬ﻞﺎي ‪،2005‬‬
‫ص ‪.988‬‬
‫‪ -9‬ﻞﻜﺤق رقم ‪.1‬‬
‫‪ -10‬ﻣﻳئﺔ اﻻوراق اﻛﻞﺎﻛﻳﺔ اﻛﻞﺎﻛﻳزﻳﺔ‪ ،2004 ،‬ص ‪.36‬‬
‫‪ -11‬اﻛﺒﻠك اﻛﻞرﻚزي اﻛﻞﺎﻛﻳزي‪ ،1994 ،‬ص ‪.185‬‬
‫‪ -12‬ﻣﻳئﺔ اﻻوراق اﻛﻞﺎﻛﻳﺔ اﻛﻞﺎﻛﻳزﻳﺔ‪ ،2001 ،‬ص ‪.18‬‬
‫‪http://www.bnm.gov.my -13‬‬
‫‪ -14‬ﻚﺎﻠت ﻞﻌروفﺔ ﺴﺎﺒﻘﺎ ﺒﺎﻛﺼﻚوك اﻛخﺎﺼﺔ ﺒﺎﻛﻞدﻳوﻠﻳﺔ اﻻﺴالﻞﻳﺔ ‪islamic private debt securities‬‬
‫‪http://www.iimm.bnm.gov.my/index.php -15‬‬
‫‪Rosly, Saiful Azhar, Critical issues on Islamic Banking and Financial Markets , Kuala Lumpur – -16‬‬
‫‪Malaysia, Dinamas Publishing, first printed, 2005, p. 473‬‬‫‪ -17‬وﺖﻌرﻳفﻢ ﻣو اﻛﻌﻘد اﻛذي ُﻳشﻳر إﻛﻰ ﺒﻳﻊ اﻛﻞﺒﻳﻊ (وفﻲ ﻣذﻡ اﻛﺤﺎﻛﺔ ﺖشﻳر إﻛﻰ اﻛﻞوﺠودات) ﺒﺜﻞن ﻞؤﺠل وﻳزﻳد ﻋن ﺜﻞﻠﻢ ﻠﻘدا وﺖﺴﻜﻳﻞﻢ ﺤﺎﻻ‪،‬‬
‫ووقت ﻞﻌﻜوم ﻛدفﻊ اﻛﻘﻳﻞﺔ واﻛﻞﺖفق ﻋﻜﻳﻤﺎ ﻞﺴﺒﻘﺎ ﺒﻳن اﻛﻞﺖﻌﺎقدﻳن‬
‫‪ -18‬وﺖﻌرﻳفﻢ ﻞﺖﻘﺎرب ﺒﺎﻛﺒﻳﻊ ﺒﺎﻛﺜﻞن اﻴﺠل‪ ،‬ﺤﻳث زﻳﺎدة ﻞﻌﻜوﻞﺔ ﺴواء أﻚﺎﻠت ﻞﻠﺴوﺒﺔ إﻛﻰ رأس اﻛﻞﺎل أو ﻞﺤددة ﺒﻞﺒﻜغ ﻞﻌﻳن‪ ،‬وﻳﺖم اﻛﺖﺴدﻳد ﻛﻜشراء‬
‫ﻋﻜﻰ دفﻌﺔ واﺤدة أو ﺖﻘﺴﻳط‪ ،‬واﻛذي ﺴﻳﻚون ﻞﺤدد فﻲ اﻻﺖفﺎق ﺒﻳن اﻛﻞﺖﻌﺎقدﻳن‪ ،‬اﻛﻞﺼدر ﻠفﺴﻢ‪ ،‬ص‪. A- .‬‬
‫‪ -19‬اﻛﻞﻌﺎﻳﻳر اﻛشرﻋﻳﺔ‪ ،‬هﻴﺌﺔ اﻛﻤراﺠﻌﺔ واﻛﻤﺤﺎﺴﺒﺔ ﻛﻜﻤؤﺴﺴﺎت اﻛﻤﺎﻛﻴﺔ اإلﺴالﻤﻴﺔ‪ ،‬اﻛﻞﻠﺎﻞﺔ ـ اﻛﺒﺤرﻳن ‪ ،‬ص‪.311 :‬‬
‫‪ -20‬ﺤﺴﺎن‪ ،‬ﺤﺴﻳن ﺤﺎﻞد‪ ،‬ﺼﻚوك االﺴﺘثﻤﺎر‪ ،‬ﺒﺤث ﻞﻘدم إﻛﻰ ﻣﻳئﺔ اﻛﻞﺤﺎﺴﺒﺔ واﻛﻞراﺠﻌﺔ ﻛﻞؤﺴﺴﺎت اﻛﻞﺎﻛﻳﺔ اﻹﺴالﻞﻳﺔ‪1424 ،‬ﻣـ‪2003/‬م‪،‬‬
‫اﻛﻞﻠﺎﻞﺔ ـ اﻛﺒﺤرﻳن ‪ ،‬ص‪.7 .‬‬
‫‪ -21‬وﻣﻲ اﻷﺼول اﻛﻞﺴﺖﻠدة إﻛﻰ اﻛﺼﻚوك اﻛﺼﺎدرة ﻋن أﺴﺎس اﻛﺒﻳﻊ ﺒﺎﻛﺜﻞن اﻴﺠل واﻛﻞراﺒﺤﺔ‪ ،‬وﺖﺤﺖﺎج إﻛﻰ أﺼول ﻞﻌﻳﻠﺔ اﻛﺖﻲ ﻳﻞﻚن أن ﺖﺖﻚون‬
‫ﻞن اﻛﻞﺼﺎﻠﻊ‪ ،‬واﻷﺠﻤزة اﻛﻞﻌﻳﻠﺔ‪ ،‬واﻷﺴﻤم‪ ،‬واﻷﺼول اﻛﻞﻌﻠوﻳﺔ‪ ،‬واﻛﻞﺒﺎﻠﻲ واﻛﻌﻘﺎرات‪ ،‬واﻛﺖﻲ ﺖﻌﺖﺒرﻣﺎ اﻛﻞوﺠودات اﻷﺼﻳﻜﺔ إﻛﻰ اﻛﺼﻚوك‪.‬‬
‫‪Engku Ali, Engku Rabiah Adawiah, Islamic Debt Securites/Bonds, Workshop on Islamic Bonds, -22‬‬
‫‪Sukuk and Securitization, Istana Hotel Kuala Lumpur, Malaysia, 29 – 30 June, 2005, p.7, Slide 14.‬‬
‫‪Engku Ali, Islamic Debt Securites/Bonds, Workshop on Islamic Bonds, Sukuk and Securitization, p.8, -23‬‬
‫‪Slide 16.‬‬
‫‪Rosly and M.Sanusi, The application of Bay' al-'Inah and Bay' al-Dayn in Malaysian Islamic Bonds : -24‬‬
‫‪An Islamic Analysis, p.3.‬‬
‫‪Resolutions of the Securities Commission Syariah Advisory Council, p. 16 -25‬‬
‫‪Guidelines on the Offering of Islamic Securities, p. A-3 (Appendix 1) -26‬‬
‫‪ -27‬اﺠﺖﻞﺎﻋﻤﺎ اﻛﺜﺎﻞن فﻲ ‪ 25‬ﻳﻠﺎﻳر‪/‬ﻚﺎﻠون اﻛﺜّﺎﻠﻲ ‪1996‬م ﻋﻠدﻞﺎ ﻋرفت ﺒﺎﻛﻜﺠﻠﺔ اﻛشرﻋﻳﺔ ﻛدراﺴﺔ اﻷدوات اﻛﻞﺎﻛﻳﺔ اﻹﺴالﻞﻳﺔ فﻲ ذﻛك اﻛﺤﻳن‪.‬‬
‫‪-28‬‬
‫‪Resolutions of the Securities Commission Syariah Advisory Council, p. 16 -‬‬
‫‪ -29‬أخرﺠﻢ اﻛدارقطﻠﻲ فﻲ ﺴﻠﻠﻢ ﻚﺖﺎب اﻛﺒﻳوع ‪ ،‬رقم ﺤدﻳث ‪ ،269‬ج‪ ،3 .‬ص‪.71 .‬‬
‫‪Mohd Yusof, Suhaimi, Bai’ al-dayn : Keputusan Majlis Penasihat Syariah Suruhanjaya Sekuriti , -30‬‬
‫‪dalam Muzakarah bai’ al-Dayn di BNM pada 4 Julai 2002, m/s. 13‬‬‫‪ -31‬اﻛﻌﺒﺎدي‪ ،‬ﻋﺒد اﻛﺴالم داود‪ ،‬اﻛﻤﻜﻚﻴﺔ في اﻛﺸرﻴﻌﺔ اإلﺴالﻤﻴﺔ – طﺒﻴﻌﺘﻬﺎ ووظﻴﻔﺘﻬﺎ وقﻴودهﺎ – دراﺴﺔ ﻤﻘﺎرﻨﺔ ﺒﺎﻛﻘواﻨﻴن واﻛﻨظم اﻛوضﻌﻴﺔ‪،‬‬
‫ﻋﻞﺎن – اﻷردن‪ ،‬ﻞﻚﺖﺒﺔ اﻷقﺼﻰ‪ ،‬ط‪1974 ،1.‬م‪ ،‬اﻛﻘﺴم اﻷول‪ ،‬ص‪.185 .‬‬
‫‪Engku Ali, Securitization in Islamic Contract, p. 14. -32‬‬
‫‪ -33‬فﻲ اﻛﻘرار اﻛﺼﺎدر ﻋن اﻛﻜﺠﻠﺔ اﻻﺴﺖشﺎرﻳﺔ اﻛشرﻋﻳﺔ‪ ،‬ﺒأن ﻚﺎفﺔ اﻛﻞشﺎرﻳﻊ اﻛﺖﻲ ﻞﻠﺤت ﺒﻤﺎ اﻛﺤﻚوﻞﺔ اﻛﻞﺎﻛﻳزﻳﺔ (ﻞشﺎرﻳﻊ اﻛﺒﻠﺎء‪ ،‬واﻛخدﻞﺎت‬
‫واﻛﺖﺠﻤﻳز ﻞﺜال) ﻛﻜشرﻚﺎت اﻛخﺎﺼﺔ فﻲ ﻞﺎﻛﻳزﻳﺎ ﻳﻞﻚن اﻋﺖﺒﺎرﻣﺎ اﻷﺼول اﻷﺼﻜﻳﺔ ﻛﺒﻠﻳﺔ اﻛﺼﻚوك اﻹﺴالﻞﻳﺔ‪ .‬وقد قررت ﻣذﻡ اﻛﻜﺠﻠﺔ ﻞفﻤوم‬
‫التجربة املاليزية يف إصدار الصكوك اإلسالمية‪........................................................................................................... ....‬‬
‫ﻞﻠﺢ اﻛﺤﻚوﻞﺔ ﺒﻠﺎء ﻋﻜﻰ ﻞفﻤوم اﻹقطﺎع فﻲ فﻘﻢ اﻹﺴالم‪ .‬ﻛﻞزﻳد ﻞن اﻛﺖفﺼﻳل ﻋن اﻹقطﺎع‪ ،‬اﻠظر؛ اﻛﻞﺎوردي‪ ،‬اﻷﺤﻚﺎم اﻛﺴﻜطﺎﻨﻴﺔ واﻛوالﻴﺎت‬
‫اﻛدﻴﻨﻴﺔ‪ ،‬ﺒﻳروت –ﻛﺒﻠﺎن‪ ،‬دار اﻛﻚﺖب اﻛﻌﻜﻞﻳﺔن د‪.‬ط‪1982 ،‬م‪ ،‬ص‪.19 .‬‬
‫‪-34‬‬
‫‪Resolutions of the Securities Commission Syariah Advisory Council, p.1‬‬
‫‪Resolutions of the Securities Commission Syariah Advisory Council, p.16. -35‬‬
‫‪Rosly, Saiful Azhar, Critical Issues on Islamic Banking and Financial Markets , Indiana –America, -36‬‬
‫‪first published, 2004, p.458.‬‬
‫‪Engku Ali, Securitization in Islamic Contract, p.28. -37‬‬
‫‪ -38‬اﻛﺴﺎﻛوس‪ ،‬ﻋﻜﻲ أﺤﻞد‪ ،‬االقﺘﺼﺎد اإلﺴالﻤي‪ ،‬واﻛﻘضﺎﻴﺎ اﻛﻔﻘﻬﻴﺔ اﻛﻤﻌﺎﺼرة‪ ،‬اﻛدوﺤﺔ – قطر‪ ،‬دار اﻛﺜﻘﺎفﺔ‪ ،‬وﺒﻳروت – ﻛﺒﻠﺎن‪ ،‬ﻞؤﺴﺴﺔ اﻛرﻳﺎن‪،‬‬
‫ج‪ ،1996 ،2.‬ص‪.568 .‬‬
‫‪Resolutions of the Securities Commission Syariah Advisory Council, p. 97. -39‬‬
‫‪ -40‬اﻛﻞﺼدر ﻠفﺴﻢ‬
‫‪Rosly, Critical Issues on Islamic Banking and Financial Markets, p.466. -41‬‬
‫‪ -42‬وﻣﻲ ﺼورة ﻛﻜﺤﺴم ﺖﻌرف فﻲ وقت اﻛﺤﺎضر ﻛدى اﻛﻞﺼﺎرف أو ﺒﻳوت اﻛﺤﺴم‪ .‬فإذا ﺒﺎع أﺤد اﻛﺖﺠﺎر ﺴﻜﻌﺔ ﻞﺎ‪ ،‬وﺴﺤب ﺒﺜﻞﻠﻤﺎ ﺴفﺖﺠﺔ‬
‫(ﻚﻞﺒﻳﺎﻛﺔ) ﻋﻜﻰ اﻛﻞشﺖري ﺒﻞﺒﻜغ ﻞﻌﻳن ﻷﺠل ﻞﻌﻳن‪ ،‬أو ﺤرر اﻛﻞشﺖري ﻷﻞر اﻛﺒﺎئﻊ ﺴﻠدا ﺒﻞﺒﻜغ ﻞﻌﻳن ﻷﺠل ﻞﻌﻳن‪ ،‬أﻞﻚن اﻛﺒﺎئﻊ أن ﺒﺤﺼل‬
‫ﻋﻜﻰ اﻛﻘﻳﻞﺔ اﻛﺤﺎﻛﻳﺔ ﻛﻤذﻡ اﻛورقﺔ اﻛﺖﺠﺎرﻳﺔ (اﻛﺴفﺖﺠﺔ أو اﻛﺴﻠد)‪ ،‬ﺒﺤﺴﻞﻤﺎ ﻛدى اﻛﻞﺼرف‪ ،‬اﻛذي ﻳﺴﻜم اﻛﺒﺎئﻊ قﻳﻞﺖﻤﺎ اﻻﺴﻞﻳﺔ ﻞطروﺤﺎ ﻞﻠﻤﺎ‬
‫فﺎئدﺖﻤﺎ ﻋن اﻛﻞدة ﻞن ﺖﺎرﻳخ اﻛﺤﺴم إﻛﻰ ﺖﺎرﻳخ اﻻﺴﺖﺤﻘﺎق‪ ،‬فﻤﺎﻣﻠﺎ دخل ﺒﻳن اﻛﺒﺎئﻊ واﻛﻞشﺖري وشخص آخر (طرف ﺜﺎﻛث) وﻣو اﻛﻞﺼرف‪،‬‬
‫فﻜم ﻳﺠز ﻣذا اﻛﺤﺴم ﻷﻠﻢ ﻋﺒﺎرة ﻋن قرض ﻳﻞﻠﺤﻢ اﻛطرف اﻛﺜﺎﻛث (اﻛﻞﺼرف ﻞﺜال) إﻛﻰ اﻛﺒﺎئﻊ ﺒفﺎئدة رﺒوﻳﺔ‪ ،‬ﻷن اﻛﻞﺼرف ﻳﻌﻞل ﻣﻠﺎ ﻞﻞوﻻ‬
‫رﺒوﻳﺎ ﻞﺤضﺎ‪ .‬ﻛﻞزﻳد ﺒﺎﻛﺖفﺼﻳل اﻠظر اﻛﻞﺼري‪ ،‬د‪ .‬رفﻳق ﻳوﻠس‪ ،‬اﻛﺠﺎﻤﻊ في أﺼول اﻛرﺒﺎ‪ ،‬دﻞشق – ﺴورﻳﺔ‪ ،‬دار اﻛﻘﻜم‪ ،‬ط‪،2001 ،2.‬‬
‫ص‪ ،3250326 .‬واﻠظر ﺤﻚﻞﻢ فﻲ ﻞﺠﻜﺔ ﻞﺠﻞﻊ اﻛفﻘﻢ اﻹﺴالﻞﻲ‪ ،‬ع‪ ،6 .‬ج‪ ،1.‬ص‪ 193 .‬و ع‪ ،7 .‬ج ‪ ، 2‬ص‪.9 .‬‬
‫‪ -43‬ﻣﻳئـﺔ ﺍﻛﻞﺭﺍﺠﻌـﺔ ﻥﺍﻛﻞﺤﺎﺴـﺒﺔ ﻛﻜﻞﺅﺴـﺴﺎﺕ ﺍﻛﻞﺎﻛﻳـﺔ ﺍﻹﺴالﻞﻳﺔ‪،‬‬
‫‪ -44‬ﺍﻛﺖﻘﺭﻳﺭ ﺍﻛﺴﻠﻥﻱ ﻛﻤﻳئﺔ ﺍﻷﻥﺭﺍﻕ ﺍﻛﻞﺎﻛﻳﺔ ﺍﻛﻞﺎﻛﻳﺯﻳﺔ‪،‬‬
‫‪ -45‬ﻣﻳئـﺔ ﺍﻷﻥﺭﺍﻕ ﺍﻛﻞﺎﻛﻳـﺔ ﺍﻛﻞﺎﻛﻳﺯﻳﺔ‪،‬‬
‫‪،‬ﺹ‬
‫‪ -46‬ﻣﻳئﺔ ﺍﻷﻥﺭﺍﻕ ﺍﻛﻞﺎﻛﻳﺔ ﺍﻛﻞﺎﻛﻳﺯﻳﺔ‪،‬‬
‫‪،‬ﺹ‬
‫‪،‬ﺹ‬
‫‪،‬ﺹ‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪/Sukuk guidelines, p5 http://www.sc.com.my/legislation -guidelines/sukuk -47‬‬
‫‪ -48‬ﻣﻳئﺔ ﺍﻛﻞﺭﺍﺠﻌﺔ ﻥﺍﻛﻞﺤﺎﺴﺒﺔ ﻛﻜﻞﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻛﻞﺎﻛﻳﺔ ﺍﻹﺴالﻞﻳﺔ‪،‬‬
‫‪ -49‬ﺍﻛﺖﻘﺭﻳﺭ ﺍﻛﺴﻠﻥﻱ ﻛﻤﻳئﺔ ﺍﻷﻥﺭﺍﻕ ﺍﻛﻞﺎﻛﻳﺔ ﺍﻛﻞﺎﻛﻳﺯﻳﺔ‪،‬‬
‫‪،‬ﺹ‬
‫‪،‬ﺹ ‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪ -50‬ﻞﺤﻞد ﻠور اﻛدﻳن غﺎدﻞون‪ ،‬ﺖطوﻳر ﺴوق اﻻوراق اﻛﻞﺎﻛﻳﺔ اﻻﺴالﻞﻳﺔ‪ 25 ،‬اﻚﺖوﺒر ‪ ،2008‬ﻣﻳئﺔ اﻻوراق اﻛﻞﺎﻛﻳﺔ اﻛﻞﺎﻛﻳزﻳﺔ‪ ،‬ﻋﻜﻰ اﻛﻞوقﻊ‪:‬‬
‫‪www.kantakji.com‬‬