‫ه‬
‫اك ا
‬
‫د‪ .‬إاه ا‬
‫أ‪$‬ذ )رك‪ % ،‬ا&‪$%‬د‪ ،‬آ ا&‪$%‬د وا"م ا
دار‬
‫‪.‬ض ‪,‬م ‪, ,‬ش )اك ا
( ا‪ 5678 $‬و‪4‬ة اث‬
‫ ا)" ض‬
‫ا;‪:‬ء ‪ 23‬ر> ا; ‪1429‬هـ‬
‫ور ا"ض‬
‫ ذا اك؟‬
‫ ه اك‬
‫ أ; ‪ 5‬اك ا
‪.‬‬
‫ ‪,‬ر‬
‫ ‪64‬ت ‪$D‬‬
‫ذا اك؟‬
‫ ا‪7‬ات أداة ‪ H 5‬ا‪G‬اق ا‪:‬‬
‫◦‬
‫◦‬
‫◦‬
‫◦‬
‫ر ‪J JK. L$‬ات ات و‪ >8‬ا)آت‬
‫أداة دارة ا ‪ L%‬ا‪ N7‬اآ‪J‬ي‬
‫‪ L8‬رأس ال ا"‪L‬‬
‫‪ RS >78‬ا‪ QH‬ا&‪;$‬ر‬
‫ و ا‪7‬ات ‪) .ً.U‬دن ر(‬
‫اون‬
‫)
ن(‬
‫ اات‬
‫)اض(‬
‫اا ‪ +‬اض‬
‫
ر اات‬
‫)
ض(‬
‫ات؟‬7 .U ‫ ل‬W L‫ه‬
‫د‬,"‫ ا‬H L$‫ ا‬. H 5X L5‫ ا‬L$ Y ‫ة‬DG‫ا‬
.structured finance
>‫ز‬8 L5‫ ا‬L$‫ل ا‬D $ ‫اف‬R‫ة أ‬. Y. L$‫ ا‬RS
‫آت‬U ‫ة‬. ‫آ أو‬U ‫اث‬$‫ل ا‬D
‫ و> \ه‬57 H ]88
.‫ت‬%^8&‫ ا‬.K
‫ا‪N$‬‬
‫‬
‫‬
‫‬
‫‬
‫ا )‪ (securitization‬أز أاع ا‪ L$‬ا‪.L5‬‬
‫‪ . b$8‬ا‪ >K8 N$‬أ‪a‬ل رة "ا` ‪,‬‬
‫‪ H‬ا‪ 58 : ،L,$‬إ‪ Y‬أوراق ‪Y. 5" $ ،‬‬
‫ا‪.;$‬‬
‫أي أ‪ La‬ر "ا` ‪ L; ،c8 ,$ ,‬ان‬
‫‪W‬ة ا‪ L$‬ا‪HG‬اد ا‪d‬ي )‪$‬ون ‪7‬زل أو رات‬
‫‪ ،LWG‬أو ا‪S$ d‬ن ‪%e‬ت ا&`‪$‬ن وه‪.‬‬
‫اك ه أوراق ‪$‬و ا‪ H L;8 ،,‬ا‪fg‬‬
‫‪%‬وض ^`ة ره ‪ $ ،5‬د‪ 5"H‬ا"ا`‬
‫ا‪ah ,7‬ل ا‪ .‬و‪d5‬ا ‪ Y8‬أوراق ‪.‬‬
‫‪ai‬ل )‪Asset-Backed Securities (ABS‬‬
‫ا‪N$‬‬
‫ أ ا‪ H N$‬ا&ت ا‪$‬ة ا‪H G‬‬
‫ا"‪7‬ت اد > ان ا"‪,‬ر‪ : ،‬دن‬
‫‪U‬اء ارات )‪1985‬م(‪ : ،‬دن ‪%e‬ت ا&`‪$‬ن‬
‫)‪1986‬م(‪ : ،‬أ‪%‬ط ا‪1990) i$‬م(‪.‬‬
‫ ‪ p‬اق )‪ L‬آ ‪ d7‬ذ‪ N‬ا‪$‬ر‪ ،o‬و‪,8‬ر‬
‫ا‪G‬وراق ا ا ‪. H‬م ‪2005‬م‪ ،‬و‪H‬‬
‫ا&ت ا‪$‬ة ا‪8 (3) 7 ],H G‬ن‬
‫دو&ر‪.‬‬
‫ه‪ L‬ا‪N$‬‬
‫ ‪ . fe$8‬ا‪ N$‬و‪W‬د آ آة دن‬
‫‪W‬ة ا‪) L$‬أ‪a‬ل (‪i) ،‬ت ‪U f‬اء‬
‫اآ‪ ،‬أو ارات‪ ،‬أو ا‪S$‬ام ‪%e‬ت ا&`‪$‬ن‬
‫وه‪.‬‬
‫)! ا(‬
‫‪ ,"- ).‬اض ‪ #‬ا!‪!" ،‬أ ان‬
‫‪ 21.‬اض و‪1‬ا‪!/ 0‬‬
‫
‪ %‬ا"‪#‬‬
‫)
ا! ا)‪%‬ري(‬
‫ا"ن‬
‫)
ان ‪ #‬ا!‬
‫'اء ‪%‬آ‪(#‬‬
‫ه‪ L‬ا‪N$‬‬
‫ ‪ . b$8‬ا‪ N$‬إ)ء ‪U‬آ ذات \ض‬
‫‪D‬ص )‪,8 Special Purpose Vehicle (SPV‬م )اء ا‬
‫ ‪.c‬‬
‫"‪ 21‬ان ‪1‬ا‬
‫‪ !) !/‬ا(‬
‫
‪ %‬ا"‪#‬‬
‫)
ا! ا)‪%‬ري(‬
‫"!‪ 2‬ا! د"ن‬
‫ا‪ 8/9 #‬ا'آ‬
‫ذات ا‪3‬ض ا‪%6‬ص‬
‫ا'آ ذات ا‪3‬ض‬
‫ا‪%6‬ص )‪(SPV‬‬
‫)
ر اك(‬
‫ا"ن‬
‫)
ان ‪ #‬ا!‬
‫'اء ‪%‬آ‪(#‬‬
‫ه‪ L‬ا‪N$‬‬
‫ ‪,8‬م ا)آ ذات ا‪g‬ض ا‪S‬ص ‪ar‬ار اك‬
‫و"‪ Y. 5‬ا‪ ،;$‬و‪ N 57: 8‬ا‪.‬‬
‫
‪ %‬ا"‪#‬‬
‫)
ا! ا)‪%‬ري(‬
‫‪ 21‬ا'آ ‬‫ا"‪!/ #‬‬
‫ا'آ ذات ا‪3‬ض‬
‫ا‪%6‬ص )‪(SPV‬‬
‫)
ر اك(‬
‫"< اون ‪ 8/9‬اك‬
‫"‪ 21‬اون ا"‪#‬‬
‫);‪ #‬اك( ‪'/‬آ‬
‫اون‬
‫)‪ /
%:‬اك(‬
‫ه‪ L‬ا‪N$‬‬
‫ " ا‪ >H ،N$‬ا‪s$,‬ن‬
‫ا^ا` )آ ذات ا‪g‬ض ا‪S‬ص‪،‬‬
‫ا‪,8 $‬م وره ‪5$‬‬
‫‪.;$‬‬
‫ا'آ ذات ا‪3‬ض‬
‫ا‪%6‬ص )‪(SPV‬‬
‫)
ر اك(‬
‫‪ 21‬ا'آ اا ;‪,‬‬‫ اك )‪9‬‬
‫إ>‪#"/ (%=%‬‬
‫اون‬
‫)‪ /
%:‬اك(‬
‫ا"ن‬
‫)
ان ‪ #‬ا!‬
‫'اء ‪%‬آ‪(#‬‬
‫"‪ 21‬ان‬
‫اا ‪'/‬آ )‪).‬‬
‫ا(‬
‫‪ tS‬ه‪ L‬ا‪N$‬‬
‫ا‪:@-‬‬
‫‪ .‬ا‪%B‬ري‬
‫"‪ 21‬ان ‪1‬ا‬
‫‪ !) !/‬ا(‬
‫
‪ %‬ا"‪#‬‬
‫)
ا! ا)‪%‬ري(‬
‫"!‪ 2‬ا! ا"‪8/9 #‬‬
‫ا'آ ذات ا‪3‬ض‬
‫ا‪%6‬ص‬
‫ا'آ ذات ا‪3‬ض‬
‫ا‪%6‬ص )‪(SPV‬‬
‫)
ر اك(‬
‫ا"ن‬
‫)
ان‬
‫
‪ #‬ا! 'اء‬
‫
‪%‬آ‪(#‬‬
‫‪ 21‬ا'آ ‬‫ا"‪!/ #‬‬
‫‪ 21‬ا'آ اا ;‪,‬‬‫ اك‬
‫‪#"/‬‬
‫"‪ 21‬ان‬
‫اا ‪'/‬آ )‪).‬‬
‫ا(‬
‫"‪ 21‬اون ا"‪#‬‬
‫);‪ #‬اك( ‪'/‬آ‬
‫اون‬
‫)‪ /
%:‬اك(‬
‫ا‪,‬‬
‫وآ‪,- %‬‬
‫وآ ااد‬
‫
‪ %‬ا"‪#‬‬
‫و‪CD‬‬
‫
‪ E/F‬أو‪%D‬ء‬
‫‪#
%‬‬
‫
‪ %‬ا"‪#‬‬
‫
‪ 1‬ا<ط‬
‫‪.‬‬
‫ه‪ L‬ا‪64) N$‬ت ‪(.‬‬
‫ ‪ La^8 v$S8‬ه‪ L‬ا‪DG . N$‬ى‪.‬‬
‫ ن ه ا‪," . N$‬ة ‪ "$‬ار‬
‫‪ N7‬ا‪;$‬ري ‪ f8$‬ا" )ا‪(f8‬‬
‫ أن ‪ . b$8‬ا‪ N$‬ا‪S$‬ام )‪,$‬ت‬
‫ ‪g‬ض ا‪$‬ط ا و‪ RS L,8‬ا‪G‬وراق‬
‫ا ا‪.‬‬
‫ ‪ . b$8 %‬ا‪ LaG s N$‬ا‪,‬ض‬
‫وا^ا` )\ً ‪ N‬ا ا‪.(aG‬‬
‫ آ ‪ b$8 %‬ا‪$U‬اك ‪R‬ف ‪ ,$ w:‬أ‪a‬ل‬
‫إ‪) Hs‬آ ذات ا‪g‬ض ا‪S‬ص‪.‬‬
‫ه‪ L‬ا‪64) N$‬ت ‪(.‬‬
‫ ‪,8‬م وآ ا‪ ,$‬را ه‪ L‬ا‪ N$‬وإ‪a‬ار‬
‫‪ 5,8‬ا‪d‬ي ُ‪. yb‬دة ‪) H‬ة ا&آ‪$$‬ب‪. ،‬ة‬
‫ا‪ H ;$‬ا‪S8‬ذ ‪%‬ار ا‪;$‬ري ‪.‬‬
‫ ‪,‬م ا‪;$‬ون )اء اك ‪D‬ل ‪R‬ح‬
‫‪D‬ص ‪ Y.‬ا‪ ;$‬ا| );‪7a L‬د}‬
‫ا&‪;$‬ر( أو ‪R‬ح ‪.‬م ‪5K‬ر‪.‬‬
‫ ‪8 %‬ر اك "` ‪ p:‬أو ‪U| ]8 g$‬‬
‫;‪) L‬ر(‪.‬‬
‫ه‪ L‬ا‪64) N$‬ت ‪(.‬‬
‫ ‪ 5"$‬أو وآ‪ L‬ااد ه ‪H L‬ا` ان ‬
‫ا‪ ،s$,‬و‪ 5‬إ‪ Y‬اُر )و\ً ‪8‬آ‪L‬‬
‫ه‪ ~d‬ا‪ N 5‬ا ‪ H c8S‬ه‪d‬ا ا‪K‬ل(‪.‬‬
‫ ‪ c8 $‬ا‪ J % s$,‬أو ‪. t,7‬‬
‫‪H‬ا` اك‪ ،‬و‪ b$8‬ا‪%^8‬ت ا‪ N$‬‬
‫‪ > L"$‬ه‪ ~d‬ا^و‪%‬ت‪ H > f8$ ،‬‬
‫)‪K8 N7‬ري(‪.‬‬
‫ ‪.‬دة ‪8‬ن ا)آ ذات ا‪g‬ض ا‪S‬ص ‪N "8‬‬
‫ا‪ ،‬و‪d‬ا & و‪W‬د و‪ L; a‬ا‪;$‬‬
‫ا‪ %‬أداء ا)آ‪.‬‬
‫اك ا
‬
‫ ا‪^$‬دت ه اك ا
‪ .‬ا‪N$‬‬
‫‪ H‬اول ا‪.g‬‬
‫ ‪; H‬ل ‪a 5‬ك ا
‪W‬رة‪.‬‬
‫;ل‪a :‬ك ا
‪W‬رة‬
‫
‪ %‬ا!‪8‬‬
‫‬
‫‬
‫‪I @J‬آ ‪I C1‬اء !‪/
(500) H 8‬ن‬‫ر"‪%‬ل‪ ،‬و‪ "-‬أن ‪-‬ل ‪I‬ا‪NO #
H‬ل إ‪D‬ار‬
‫‪D‬ك إ‪ .
NB‬و=‪Q‬ا ‪ CB‬ه‪ 0Q‬ا'آ‬
‫)ا(‬
‫‪ ).‬ا!<‪ T‬و‪S‬ت ا'آ !‪،@B%
8‬‬
‫و‪%-‬و‪ 8/9 H%
2
U‬ا) ا=‪'/ C%‬اء‬
‫ا'آ‬
‫)ا(‬
‫;ل‪a :‬ك ا
‪W‬رة‬
‫
‪ %‬ا!‪8‬‬
‫ا'آ ذات‬
‫ا‪3‬ض ا‪%6‬ص‬
‫)‪(SPV‬‬
‫
ر اك‬
‫م ا'آ ا ‪%'VW.‬ء ‪I‬آ ‪3‬ض‬‫إ‪D‬ار اك‬
‫ا'آ‬
‫)ا(‬
‫;ل‪a :‬ك ا
‪W‬رة‬
‫‪D‬ك‬
‫ا‪%SZ‬رة‬
‫اون‬
‫"‪<- ,‬ل ‪/‬‬
‫ا!‪'/ 8‬آ )ب(‬
‫
‪ %‬ا!‪8‬‬
‫ا'آ ذات‬
‫ا‪3‬ض ا‪%6‬ص‬
‫)‪(SPV‬‬
‫
ر اك‬
‫‪ 21‬ا'آ )ب( ‬‫ا!‪8‬‬
‫ اك‬
‫م ا'آ ذات ا‪3‬ض ا‪%6‬ص ‪DW.‬ار ‪%=I‬دات‬‫‪D‬ك ا‪%SZ‬رة ‪ ،#"/‬و‪،%= <-‬‬
‫و‪ C1 %=
6-‬د‪ 21‬ا!‪ ،8‬و‪ H/
V‬إ=‪.%‬‬
‫ا'آ‬
‫)ا(‬
‫;ل‪a :‬ك ا
‪W‬رة‬
‫‪ 21‬ا'آ ذات‬‫ا‪3‬ض ا‪%6‬ص‬
‫ا‪%F"Z‬رات ا<‪ /‬آ)‪%‬‬
‫‪B ]V‬ي <‪/‬‬
‫اك‬
‫اون‬
‫ا'آ ذات‬
‫ا‪3‬ض ا‪%6‬ص‬
‫\‪ S‬ا'آ ذات ا‪3‬ض‬‫ا‪%6‬ص ا!‪ 8/9 8‬ا'آ‬
‫)ا(‪ ،‬و‪ <-‬ا‪%F"Z‬ر‬
‫اوري =‪ ،%‬و‪ H<-‬إ‪/: 8‬‬
‫اك‬
‫\‪ S‬ا'آ ذات ا‪3‬ض‬‫ا‪%6‬ص ا!‪ 8/9 8‬ا'آ‬
‫)ا( ة <دة‬
‫ا'آ‬
‫)ا(‬
‫)‪(SPV‬‬
‫
ر اك‬
‫‪ 21‬ا'آ‬‫)ا( إ"‪%F‬ر‬
‫‪B ]V‬ي‬
‫‪'/‬آ ذات‬
‫ا‪3‬ض ا‪%6‬ص‬
‫;ل‪a :‬ك ا
‪W‬رة‬
‫‪ 21‬ا'آ ذات‬‫ا‪3‬ض ا‪%6‬ص‬
‫ ا!‪/< 8‬‬
‫اك‬
‫م ا'آ )ا( ‪ Q.‬ا‪%9W. 9‬دة ‪I‬اء‬‫ا!‪ #
8‬ا'آ ذات ا‪3‬ض ا‪%6‬ص ‪ ).‬ا‪%=V‬ء‬
‫‪ 9‬ا‪%SZ‬رة ‪) #)
).‬ا ا^‪)B ،B‬‬
‫
` ‪ 9 H/9‬ا'اء‪ ،‬أو ‪ )B‬ا!‪ C1 8‬اق(‬
‫اون‬
‫ا'آ ذات‬
‫ا‪3‬ض ا‪%6‬ص‬
‫إ>‪%‬ء اك‬
‫ ا'آ ذات‬‫ا‪3‬ض ا‪%6‬ص ‪/‬‬
‫ا!‪ 8‬إ‪ 8‬ا'آ‬
‫)ا(‬
‫ا'آ‬
‫)ا(‬
‫)‪(SPV‬‬
‫
ر اك‬
‫‪ 21‬ا'آ‬‫)ا( ‬
‫ا!‪'/ 8‬آ‬
‫ذات ا‪3‬ض‬
‫ا‪%6‬ص‬
‫‪64‬ت ‪a Y.‬ك ا
‪W‬رة‬
‫ ا"` ‪a Y.‬ك ا
‪W‬رة ‪ %‬ن ‪ ً$:‬أو ‪ًg$‬ا‬
‫‪.) " U| g8 f4‬دة ر(‪.‬‬
‫ ‪ N‬ا‪ % Y7‬ن ا‪$‬ل ^‪) c‬ا)آ ا‪،($‬‬
‫‪..5‬‬
‫أو ‪5 e8 5W‬‬
‫ ‪a‬ك ا
‪W‬رة ‪$ %‬اول ‪ H L;8 5G‬أ‪La‬‬
‫‪) ,,4‬ا‪.(Y7‬‬
‫ ‪a‬ك ا
‪W‬رة ذات ‪ ،ً b^S7 RS‬ن‬
‫‪`.‬ه "وف ‪) ً,‬ا
‪K‬ر(‪.‬‬
‫‪ J8‬اك ا
‬
‫ ‪b K$‬ا] ا)‪ J$8 .‬ه اك‬
‫ا
‪ . ^$S t`S ً6‬اك‬
‫ا‪ ،,$‬أه‪:5‬‬
‫◦ ‪ N‬ا‪;$‬ون ‪ H‬اك ا
)ا‪$ ,‬اول(‬
‫أ‪a‬ل ‪ ,,4‬اء آ‪ p‬أ‪ ً.‬أم ‪ >H7‬أم ‪D‬ت‪.‬‬
‫◦ ‪ L$‬ا‪;$‬ون ‪ >W‬ا‪ RS‬ا‪LaG e8‬؛‬
‫‪$.‬ره ‪U‬آ ‪ Y. `%‬ا وا‪S‬رة‪.‬‬
‫◦ & ‪8‬اول اك ا‪ ‚ ;$8 $‬ة ن ;‪L‬‬
‫‪,.‬د اا وا‪.‬‬
‫‪,‬ر‬
‫‪9‬‬
‫ا‪%‬ر‪V‬‬
‫‪8‬ر‪ o‬ا‪}e$‬‬
‫‪=
"-‬‬
‫" !‪I%‬‬‫اات‬
‫ا‪,=Ba‬‬
‫اك ا‪"/‬‬
‫اك ا‪
NBZ‬‬
‫‪1600‬‬
‫‪1600‬‬
‫‪1970‬‬
‫‪1990‬‬
‫ ‪4‬‬
‫‪ "`U‬أ‪a‬ل‬
‫ ‪b‬‬
‫‪ai‬ل‬
‫ ‪ "`U 4‬‬
‫أ‪a‬ل‬
‫‬
‫ا"‪ %‬‬
‫ار وا‪%) ;$‬ض(‬
‫ر ا"`‬
‫" ا^`ة‬
‫ا"` ا‪;$‬ر " ا^`ة‬
‫ا‪aG‬ل‬
‫ا"` ا‪;$‬ر‬
‫ا‪aG‬ل‬
‫ا‪$ ,‬اول‬
‫‪$ %‬اول‬
‫‪$ %‬اول‬
‫‪$ %‬اول‬
‫"‪"R Y. $‬‬
‫ا‪aG‬ل‬
‫ا" ا‬
‫‪H 568‬‬
‫ا‪J‬ا‬
‫‪H 568‬‬
‫ا‪J‬ا‬
‫‪D‬رج ا‪J‬ا‬
‫‪D‬رج ا‪J‬ا‬
‫در‪ W‬ا‪RS‬ة‬
‫‪b^S7‬‬
‫‪"^8‬‬
‫‪b^S7‬‬
‫‪ga Y. $"8‬‬
‫ا‪;$‬ر ا‪aG‬ل‬
‫اة‬
‫|‪$%‬‬
‫\ |‪$%‬‬
‫|‪$%‬‬
‫|‪$%‬‬
‫‪64‬ت ‪$D‬‬
‫ & ‪J‬ال اور ادي ‪ H‬إ‪a‬ار اك ا
‬
‫‪7‬ك أ‪. % > ،7W‬د ا‪7‬ك ا&‪;$‬ر ا
‬
‫ا)رآ ‪. f ،5H‬م ‪8‬ا‪ H‬اارد ا)‬
‫ا|ه‪.‬‬
‫ا|ه‪.‬‬
‫ & ‪J8‬ال اق ا; ك ‪. , ^"s‬د‬
‫ا
‪a‬ارات ا‪8 $ $‬او‪6" Lb^ w4 ،ً"H 5‬‬
‫ا‪ ;$‬ا&‪^$4‬ظ ك "م و‪W‬د ا`‪،5 L‬‬
‫و"م و‪W‬د ة و‪7a‬ع ق ‪H S$‬‬
‫‪. ,8‬وض و‪R‬ت ‪$‬ة‪.‬‬
‫‪64‬ت ‪$D‬‬
‫‬
‫‬
‫‬
‫‬
‫‪ ,$^8‬اك ا
|ت ا‪ 7‬ا‪ $$‬اة‬
‫;‪ L‬أ‪ 6‬ا‪$‬اول وا‪ ،$‬و|ت ‪ ,8‬ا
‪a‬ارات‬
‫وا‪ %‬أدا`‪ ،5‬و" وا‪.% "W‬‬
‫ه‪7‬ك ‪.% >$ W4‬ة ا‪D ;$‬ل ‪R‬ح‬
‫‪5K‬ر‪..‬‬
‫اك ‪ H‬اآ‪$$‬ت ‪5K‬ر‬
‫ ا‪ 5‬إ‪K‬د ا‪ 7‬ا‪ ")$‬ا‪a
67‬ار اك‬
‫وإدرا‪ 5W‬و‪8‬او‪.5‬‬
‫ا‪ "W‬ه اك ا
‪ ،‬و‪e8‬ه ‪5"K‬‬
‫أآ; ‪8‬ا‪ > ً,H‬ا‪b‬ا] ا)‪ ،.‬و‪e$‬ت ‪8‬ز>‬
‫ا‪.RS‬‬