‫اﻟﻄﻠﺐ اﻟﻤﺘﺰاﯾﺪ ﻋﻠﻰ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻤﺘﻮاﻓﻘﺔ ﻣﻊ اﻟﺸﺮﯾﻌﺔ‬
‫ﻗﺎم ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﺪوﻟﻲ ﺑﻨﺸﺮ ورﻗﺔ ﺑﻌﻨﻮان " اﻟﻄﻠﺐ اﻟﻤﺘﺰاﯾﺪ ﻋﻠﻰ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻤﺘﻮاﻓﻘﺔ ﻣﻊ اﻟﺸﺮﯾﻌﺔ "‬
‫وﻓﯿﻤﺎ ﯾﻠﻲ ﻣﻠﺨﺺ ﻷھﻢ اﻟﻨﻘﺎط اﻟﻮاردة ﻓﻲ ھﺬه اﻟﻮرﻗﺔ‪:‬‬
‫‪ ‬ﯾﻌﺘﺒﺮ ﺳﻮق اﻷدوات اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻣﺰدھﺮاً‪ .‬وﻻﻋﺘﺒﺎرات اﻟﺴﯿﻮﻟﺔ اﻟﻨﺎﺗﺠﺔ ﻋﻦ اﻟﺰﯾﺎدة اﻟﻤﺴﺘﻤﺮة‬
‫ﻓﻲ أﺳﻌﺎر اﻟﻨﻔﻂ‪ ،‬ﻓﺈن اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺗﺘﻄﻠﻊ ﺑﺸﻜﻞ ﻣﺘﺰاﯾﺪ ﻧﺤﻮ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات اﻟﺘﻲ‬
‫ﺗﺘﻮاﻓﻖ ﻣﻊ اﻟﺸﺮﯾﻌﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻟﺘﻼءم اﻟﺰﯾﺎدة ﻓﻲ رأس اﻟﻤﺎل‪.‬‬
‫‪ ‬وﺑﺸﻜﻞ ﻣﺸﺎﺑﮫ‪ ،‬ﻓﺈن ﺻﻨﺎدﯾﻖ اﻟﺘﺤﻮط واﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮون ﻓﻲ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺘﻘﻠﯿﺪﯾﺔ ﻗﺪ اﺗﺠﮭﻮا ﻧﺤﻮ‬
‫اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻃﻠﺒﺎً ﻟﺘﺤﻘﯿﻖ اﻟﻌﻮاﺋﺪ وﺗﻨﻮﯾﻊ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات‪.‬‬
‫‪ ‬ھﺬا اﻷﻣﺮ ﻛﺎن ﻧﺘﯿﺠﺔ ﻟﻠﻨﻤﻮ اﻟﻤﺘﺰاﯾﺪ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﯿﺎت اﻟﺘﻮرﯾﻖ اﻹﺳﻼﻣﻲ‪ ،‬ﺣﯿﺚ أن إﺻﺪار اﻟﺼﻜﻮك ﺑﯿﻦ‬
‫ﻋﺎﻣﻲ ‪ 2004‬و ‪ 2006‬ﻗﺪ أزاد ﺑﻤﻌﺪل أرﺑﻌﺔ أﺿﻌﺎف )ﻣﻦ ‪ 7.2‬ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر إﻟﻰ ‪ 27‬ﻣﻠﯿﺎر‬
‫دوﻻر(‪.‬‬
‫اﻟﺘﻘﯿّﺪ ﺑﺎﻟﻤﻌﺎﯾﯿﺮ‪:‬‬
‫ﻣﻦ ﺑﯿﻦ اﻷﺷﻜﺎل اﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻟﻌﻤﻠﯿﺎت اﻟﺘﻮرﯾﻖ ﻓﻲ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ‪ ،‬ﺗﻌﺘﺒﺮ اﻟﺼﻜﻮك ﻣﻦ أﻛﺜﺮ اﻹﺻﺪارات‬
‫ﺷﯿﻮﻋﺎً‪ .‬وھﺬه اﻷدوات ﺗﻌﻤﻞ ﺑﺸﻜﻞ ﻣﺸﺎﺑﮫ ﻟﻌﻤﻠﯿﺔ ﺗﻮرﯾﻖ اﻷﺻﻮل ﻓﻲ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ اﻟﺘﻘﻠﯿﺪي ﻣﻊ اﻟﻔﺎرق‬
‫أن ﻋﻤﻠﯿﺔ إﺻﺪار اﻟﺼﻜﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻗﺪ ﺗﻢ ﺑﻨﺎؤھﺎ ﻟﻠﺘﺄﻛﯿﺪ ﻋﻠﻰ اﻟﺘﻮاﻓﻖ اﻟﺘﺎم ﻣﻊ أﺣﻜﺎم اﻟﺸﺮﯾﻌﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‪،‬‬
‫واﻟﺘﻲ ﺗﺤﺮم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﺑﺎﻟﻔﻮاﺋﺪ ﻗﺒﻀﺎً ودﻓﻌﺎً‪ ،‬وﺗﺸﺘﺮط أن ﯾﻜﻮن اﻟﺪﺧﻞ ﻧﺎﺗﺠﺎً ﻋﻦ اﻟﻤﺸﺎرﻛﺔ ﻓﻲ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ ﻻ‬
‫ﻋﻠﻰ أﺳﺎس ﺿﻤﺎن اﻟﻌﻮاﺋﺪ‪.‬‬
‫ﻣﻦ اﻷﻣﺜﻠﺔ ﻋﻠﻰ ﻋﻤﻠﯿﺔ إﺻﺪار اﻟﺼﻜﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺣﺎﻟﺔ إﺻﺪار ﺻﻜﻮك اﻹﺟﺎرة‪ ،‬ﺻﻜﻮك اﻟﻤﺮاﺑﺤﺔ‪،‬‬
‫ﺻﻜﻮك اﻟﻤﻀﺎرﺑﺔ‪.(....‬‬
‫اﻟﻼﻋﺒﻮن اﻟﻜﺒﺎر ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪:‬‬
‫ﺗﺮﻛﺰت ﻋﻤﻠﯿﺔ إﺻﺪار اﻟﺼﻜﻮك ﺑﺸﻜﻞ ﻛﺒﯿﺮ ﻓﻲ آﺳﯿﺎ ودول ﻣﺠﻠﺲ اﻟﺘﻌﺎون اﻟﺨﻠﯿﺠﻲ)اﻟﺒﺤﺮﯾﻦ‪ ،‬اﻟﻜﻮﯾﺖ‪،‬‬
‫ﻋﻤﺎن‪ ،‬ﻗﻄﺮ‪ ،‬اﻟﻤﻤﻠﻜﺔ اﻟﺴﻌﻮدﯾﺔ‪ ،‬اﻷﻣﺎرات(‪ ،‬وﺗﺰاﯾﺪت ﻋﻤﻠﯿﺔ إﺻﺪار اﻟﺼﻜﻮك) ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪ %40‬ﻋﺎم ‪2007‬‬
‫ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﻌﺎم ‪،(2006‬وﺗﺮﻛﺰت ﻧﺼﻒ ھﺬه اﻹﺻﺪارات ﻣﺎ ﺑﯿﻦ ﻣﺎﻟﯿﺰﯾﺎ وﺑﺮوﻧﺎي ﻣﻦ ﺟﮭﺔ ودول ﻣﺠﻠﺲ‬
‫اﻟﺘﻌﺎون ﻣﻦ ﺟﮭﺔ أﺧﺮى‪.‬‬
‫ﺣﺎﻟﯿﺎً ﻓﺈن أﻛﺒﺮ ﺧﻤﺴﺔ ﻣﺼﺪرﯾﻦ ﻟﻠﺼﻜﻮك ) ﺑﻤﺎ ﻓﯿﮭﻢ اﻟﺤﻜﻮﻣﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺰﯾﺔ وﺷﺮﻛﺔ اﻟﻨﺨﯿﻞ ﻟﻠﺘﻄﻮﯾﺮ اﻹﻣﺎراﺗﯿﺔ(‬
‫ﯾﺸﻜﻠﻮن أﻛﺜﺮ ﻣﻦ ﻣﺎ ﻧﺴﺒﺘﮫ ‪ %40‬ﻣﻦ اﻟﺴﻮق اﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ﻹﺻﺪار اﻟﺼﻜﻮك‪.‬‬
‫وﻓﻘﺎً ﻷﺧﺮ ﺗﻘﺎرﯾﺮ اﻟﺴﻮق‪ ،‬ﻣﻦ اﻟﻤﺘﻮﻗﻊ أن اﻟﺤﻜﻮﻣﺎت واﻟﺸﺮﻛﺎت ﺳﻮف ﺗﺼﺪر ﺻﻜﻮﻛﺎً ﺗﺒﻠﻎ ﻗﯿﻤﺘﮭﺎ أﻛﺜﺮ ﻣﻦ‬
‫‪30‬ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر ﺳﻨﻮﯾﺎً وذﻟﻚ ﺧﻼل اﻟﺴﻨﻮات اﻟﺜﻼث اﻟﻘﺎدﻣﺔ‪ ،‬ﻣﻤﺎ ﺳﯿﺰﯾﺪ ﺣﺠﻢ ﺳﻮق اﻟﺼﻜﻮك ﻷﻛﺜﺮ ﻣﻦ‬
‫‪ 150‬ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر‪.‬‬
‫اﻟﺼﯿﻐﺔ اﻟﻤﻔﻀﻠﺔ ﻟﻠﺘﻤﻮﯾﻞ‪:‬‬
‫ﻓﻲ اﻟﻮﻗﺖ اﻟﺬي ﻧﺠﺪ ﻓﯿﮫ ازدﯾﺎداً ﻓﻲ اﻟﻄﻠﺐ اﻟﻨﺎﺟﻢ ﻋﻦ ارﺗﻔﺎع اﻟﻌﺎﺋﺪات اﻟﻨﻔﻄﯿﺔ ﻓﻲ دول ﻣﺠﻠﺲ اﻟﺘﻌﺎون‬
‫اﻟﺨﻠﯿﺠﻲ‪ ،‬ﻓﺈن ھﺬا اﻷﻣﺮ ﻧﺠﻢ ﻋﻨﮫ ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺪى اﻟﻄﻮﯾﻞ ارﺗﻔﺎﻋﺎ ﻓﻲ اﻟﻄﻠﺐ ﻋﻠﻰ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻤﺘﻮاﻓﻘﺔ ﻣﻊ‬
‫اﻟﺸﺮﯾﻌﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﯾﻦ ﻓﻲ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‪.‬‬
‫وﻓﻲ ﻇﻞ ﻏﯿﺎب إﺻﺪارات اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺘﻘﻠﯿﺪﯾﺔ ﻓﻲ ﻋﺪد ﻣﻦ اﻟﺪول اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻓﺈن ﻋﻤﻠﯿﺔ إﺻﺪار‬
‫اﻟﺼﻜﻮك ﺳﻮف ﺗﺒﻘﻰ ﺧﯿﺎر اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻷﻓﻀﻞ ﻓﻲ ھﺬه اﻷﺳﻮاق‪.‬‬
‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﻲ إﻟﻰ ذﻟﻚ ﻓﺈن ﺻﻨﺎدﯾﻖ اﻟﺘﺤﻮط و ﻣﺆﺳﺴﺎت اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﺘﻘﻠﯿﺪﯾﺔ ﺑﺪأت ﺑﺎﻗﺘﻨﺎء اﻟﺼﻜﻮك ﺑﮭﺪف‬
‫اﻟﺤﺼﻮل ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺋﺪ أﻓﻀﻞ وﺗﻨﻮﯾﻊ اﺳﺘﺜﻤﺎراﺗﮭﺎ‪.‬‬
‫ﯾﻌﺘﺒﺮ اﻟﻄﻠﺐ ﻋﻠﻰ اﻟﺼﻜﻮك ﺧﺎرج آﺳﯿﺎ ودول ﻣﺠﻠﺲ اﻟﺘﻌﺎون ﻣﺤﺪوداً وﻟﻜﻨﮫ ﺑﺪأ ﺑﺎﻻزدﯾﺎد‪ ،‬وﺗﻌﺘﺒﺮ أﻟﻤﺎﻧﯿﺎ‬
‫أول ﻣﻦ أﺻﺪر اﻟﺼﻜﻮك ﻓﻲ اﻟﺪول ﻏﯿﺮ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‪ ،‬وﻓﻲ اﻟﺴﻨﻮات اﻷﺧﯿﺮة ﻗﺎﻣﺖ ﻛﻞ ﻣﻦ اﻟﻤﻤﻠﻜﺔ اﻟﻤﺘﺤﺪة‬
‫واﻟﻮﻻﯾﺎت اﻟﻤﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮﯾﻜﯿﺔ ﺑﺈﺻﺪار اﻟﺼﻜﻮك أﯾﻀﺎً‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫اﻟﻌﻮاﺋﻖ اﻟﻤﺘﻮﻗﻌﺔ‪:‬‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ اﻟﺘﻮﻗﻌﺎت اﻟﻘﻮﯾﺔ ﻟﺴﻮق اﻟﺼﻜﻮك ﻛﺄي ﺳﻮق أوراق ﻣﺎﻟﯿﺔ ﻧﺎﺷﺊ‪ ،‬ﻓﺈن ﻋﺪد ﻣﻦ اﻟﺘﺤﺪﯾﺎت‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ واﻟﻘﺎﻧﻮﻧﯿﺔ واﻟﺘﻨﻈﯿﻤﯿﺔ واﻹﺷﺮاﻓﯿﺔ ﺗﺒﻘﻰ ﻏﯿﺮ ﻣﺘﻮاﻓﻘﺔ ﻣﻊ أﺣﻜﺎم اﻟﺸﺮﯾﻌﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‪.‬‬
‫إن اﻟﺠﮭﻮد اﻟﻤﺴﺘﻤﺮة ﻣﻦ ﻗﺒﻞ اﻟﺠﮭﺎت اﻹﺷﺮاﻓﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ) ھﯿﺌﺔ اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ واﻟﻤﺮاﺟﻌﺔ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬
‫اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ وﻣﺠﻠﺲ اﻟﺨﺪﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ واﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ اﻟﺪوﻟﯿﺔ( ﺗﻌﻤﻞ ﻋﻠﻰ ﺗﺴﮭﯿﻞ ﻋﻤﻠﯿﺔ‬
‫ﺗﻨﺎﻏﻢ وﺗﻨﺎﺳﻖ اﻟﻤﻌﺎﯾﯿﺮ واﻟﺘﻄﺒﯿﻘﺎت اﻟﻌﻤﻠﯿﺔ ﻟﻜﻲ ﺗﺴﺎﻋﺪ ﻋﻠﻰ ﺗﺨﻄﻲ اﻟﺘﺤﺪﯾﺎت واﻟﻌﻮاﺋﻖ اﻟﻤﻮﺟﻮدة‪.‬‬
‫ﻗﺴﻢ اﻟﻤﺼﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‬
‫‪2‬‬