‫الدورة التاسعة عشرة‬
‫إمارة الشارقة‬
‫دولة اإلمارات العربية المتحدة‬
‫الصكوك اإلسالمية‬
‫(التوريق)‬
‫وتطبيقاتها المعاصرة وتداولها‬
‫إعداد‬
‫الدكتور محمد علي القري بن عيد‬
‫جامعة الملك عبد العزيز بجدة‬
‫بسم هللا الرحمن الرحيم‬
‫الحمد هلل وحده والصالة والسالم على من ال نبي بعده وعلى آله وصحبه ومن اهتدد‬
‫بهديه واستن بسنته إلى يوم الدين ‪ ..‬وبعد ‪:‬‬
‫مقدمة ‪:‬‬
‫تكتسددا الصددكوس ايسددالمية بهميددة بهلهددة رددي هددته المرحلددة مددن ت ددو المصددررية‬
‫ايسالمية‪ ،‬وذلك لمه تقدمه من ميزات مهلية واستثمه ية رريدة‪ .‬وهي تسد جزءا ً من الحهجة‬
‫لبهقة متكهملة من األدوات المهلية ايسالمية ذات المخهطر المتنوعدة قدهد ة علدى بندهء سدو‬
‫مهلية متكهملة من حيث بنواع األدوات‪.‬‬
‫بول طرح لفكرة بو ا مهلية قهبلة للتدداول تصدد بهدرل التمويد وتكدو ذات مددة‬
‫محددددة كدده مددن قب د وألا ة األوقددهن والالددةو ايسددالمية األ دنيددة التددي اسددتفت الم م د‬
‫الفقهي ايسالمي الدولي بالأ هيكد مقتدرح لصدكوس المبده بة ارتدهه تثميدر ممتلكدهت‬
‫األوقددهن ب ريقددة مالددروعة ولكنهدده مبتكددرة‪ .‬وقددد صددد عددن الم م د بهلفع د قددرا بالددأ‬
‫صكوس المبه بة‪ ،‬لكنه لم يتمخض عن إصدا صكوس‪.‬‬
‫بول إصدددا للصددكوس كدده مددن قب د م سسددة نقددد البحددرين يبنددك البحددرين المركددز‬
‫حهليهً) لصهلح حكومة البحرين وذلك ري سنة ‪2001‬م ثم انتالدر العمد بهلصدكوس رصدد ت‬
‫بعد ذلك ري مهليزيه وق ر واألمده ات العربيدة المتحددة والبهكسدته والسدعودية ولدم تقتصدر‬
‫على الدول ايسالمية رصد ت ري بلمهنيه وهونج كونج‪.‬‬
‫وصل إصدا ات الصدكوس حتدى اليدوم إلدى بكثدر مدن ‪ 150‬إصددا ا ً بأح دهم متبهيندة‬
‫وص بعبهه إلى ‪ 3.5‬بليدو دوال لإلصددا الواحدد و بمده يبلدم متوسدج ح دم ايصددا‬
‫الواحد بليونه ً من الدوال ات‪.‬‬
‫تصددد الصددكوس عددن الحكومددهت‪ ،‬رقددد بصددد ت حكومددهت البحددرين وق ددر ومهليزيدده‬
‫صددكوكه ً كمدده تصددد عددن الالددركهت مثد اددركة سددهبك السددعودية والبنددك ايسددالمي للتنميددة‬
‫ود ة البحرين وموانئ دبي‪...‬إلخ‪.‬‬
‫والتين يستثمرو بالراء الصكوس ينتالرو ري ك بنحهء العدهلم‪ ،‬وتددل ايحصدهءات‬
‫ا نحو ‪ %50‬منهم ري الالر األوسج‪ ،‬و ‪ %30‬ري آسيه و ‪ %20‬ري بو وبه‪.‬‬
‫يدل معدل النمدو ا الصدكوس توادك ا تكدو ردي ح مهده وبهميتهده صدنهعة مواأليدة‬
‫للمصه ن ايسالمية و بمده ألادت عليهده بدهلح م‪ ،‬لدي بدل علدى ذلدك مده و د ردي د اسدة‬
‫للبنددك الدددولي تتوق د ا يص د ح ددم الصددكوس ايسددالمية رددي سددنة ‪ 2015‬بكثددر مددن ثالثددة‬
‫ترليونهت دوال ي‪.)1‬‬
‫وقدد اتتلدده بهد العلددم المعهصددرو رددي ادأ الصددكوس علددى عدددة آ اء‪ .‬ولددتلك رهددي‬
‫تحتهج منه إلى عميق نظر وطول تأم ‪.‬‬
‫‪ -1‬معنى الصك‪:‬‬
‫الصددك كلمددة ره سددية معربددة وهددو الكتددهف الددت يكتددا رددي المعددهمالت واألقدده ير‪.‬‬
‫وصكوس جم صك‪ ،‬كفل ورلدو وت مد بيبده ً علدى صدكهس وبصدك مثد بحدر وبحدو‬
‫‪ - 1‬جريدة االقتصهدية عدد ‪ 12‬نورمبر ‪ ،2008‬نقالً عن وكهلة ويترأل لألنبهء‪.‬‬
‫‪-1 -‬‬
‫وببحددر وبحدده ي‪ .)1‬والصددك بيب ده ً الو قددة المكتوبددة بدددين‪ .‬ومددن معددهني الصددكوس الرقددهع‬
‫مكتوف ريهه بع يهت ال عهم رمنهه مه يكو بعم كأ ألا القبهة والعمهل ومنهده مده يكدو‬
‫بهير عم كهلع هء أله الحهجةي‪ .)2‬وكلهه تسمى صكوس‪.‬‬
‫‪ -2‬تعريف الصكوك اإلسالمية‪:‬‬
‫الصدكوس التددي تصددد اليددوم عددن الالددركهت والحكومددهت وهددي موتددوع هددته الو قددة‬
‫يمكن تعريفهده بأنهده‪ :‬بو ا مهليدة ذات مددة قهبلدة للتدداول تثبد ملكيدة حهملهده ألصد مولدد‬
‫لدت دو ‪ ،‬وتتميز من النهحية المهلية عن األو ا األتر المتداولة ري األسوا بأنهه‪:‬‬
‫يب) ذات مخهطر متدنية يمقه نة بهألسهم) إذ ا سدعرهه ردي التدداول قليد التهيدر ولدتلك‬
‫يمكن لحهملهه الحصول على السيولة من بيعهه ري سدو التدداول ردي ب وقد دو‬
‫تسه ة‪.‬‬
‫يف) بنهه ذات إيدراد قهبد للتوقد يمقه ندة بهألسدهم) رهلددت الددو الدت يتحقدق لحملدة‬
‫الصكوس يكو مصد ه بص بو اسدتثمه يولدد تددرقهت نقديدة ثهبتدة مثد ايي ده ات‬
‫الدو يدددة ردددي الصدددكوس التدددي يكدددو بسددده إصددددا هه بصدددوالً مددد جرة‪ ،‬بو بندددواع‬
‫الصكوس األتر يكو للدت الدو مصهد تحقدق لده االسدتقرا النسدبي بحيدث‬
‫ت عله قهبالً للتوق ‪.‬‬
‫يج) إنهه تنتهي استرداد حهم الصدك لربسدمهله ردي نههيدة المددة المحدددة للصدكوس وردي‬
‫الت بيقددهت الصددحيحة‪ ،‬ال يكددن ذلددك علددى بسدده البددمه يب ا يبددمن مصددد‬
‫الصددكوس ب المددهل) وإنمدده مددرده طبيعددة االسددتثمه وهيكد االصدددا ويسددتثنى‬
‫ذلك حهالت التعد والتفريج‪.‬‬
‫‪ -3‬الصكوك واألسهم‪:‬‬
‫األسهم هي األو ا المهلية األسهسية ري هيك ب مهل الالركهت المسههمة‪ ،‬وتمثد‬
‫األسددهم وثدده ق ملكيددة الالددركة‪ ،‬رحملددة األسددهم هددم مددالس الالددركة المصددد ة لتلددك األسددهم‪.‬‬
‫"والمح المتعهقد عليه ري بي السهم" كمه و د ري قرا الم م الفقهدي ايسدالمي الددولي‬
‫"هدو الحصدة الالدده عة ردي بصدول الالددركة وادههدة السدهم عبدده ة عدن وثيقدة للحددق ردي تلددك‬
‫الحصة"ي‪.)3‬‬
‫وبسدددهم الالدددركهت المسدددههمة العهمدددة تتدددداول ردددي بسدددوا منظمدددة يهدددي البو صدددهت‬
‫ونحوهه) وتحدد قو العرل وال لا المتأثرة بهلمعلومهت عن الالركة وعن الوت العهم‬
‫لالقتصهد سعر السهم ري السو ‪ ،‬بمه الري الدو المتحقق لحملة األسهم رهو معتمد علدى‬
‫مع يهت نالهط الالركة‪ .‬والنه يالترو األسهم للحصول علدى ذلدك الريد وكدتا االسدتفهدة‬
‫مددن تهيددر السددعر للسددهم رددي السددو بهلزيددهدةي‪ )4‬وكليهمدده يصددعا توقعدده بصددو ة دقيقددة ممدده‬
‫ي ع د بسددعه األسددهم عرتدده للتقلبددهت‪ .‬ولددتلك يوصدده االسددتثمه رددي األسددهم اندده عددهلي‬
‫المخهطر‪.‬‬
‫والصكوس تالبه األسهم من بوجه وتختله عنهه من بوجه‪ ،‬رهلالدبه ريهده يرجد إلدى ا‬
‫كليهمدده يمثدد ملكيددة بصددول مددد ‪ ،‬ة لعه ددد‪ ،‬بو المالدده كة رددي بسددمهل مالددروع مددربح بمدده‬
‫االتددتالن رهددو مددن نددواحن منهدده ا هيكد إصدددا الصددكوس ي عد العه ددد عليهدده وثمنهدده رددي‬
‫‪ - 1‬المصبهح المنير الصهد م الكهن‪.‬‬
‫‪ - 2‬المنتقى ارح الموطأ ج‪ 3‬ص‪.411‬‬
‫‪ - 3‬ري دو ة م تمره السهبعة ي‪1412‬هـ ‪1992‬م)‪.‬‬
‫‪ - 4‬وهو مه يسمى الزيهدة الربسمهلية‪.‬‬
‫‪-2 -‬‬
‫السو بق تقلبه ً ومدن ثدم يكدو قدهبالً للتوقد ومظندة االسدتقرا ‪ ،‬ومنهده ا الصدكوس ليسد‬
‫دا مة دوام الالركة المصد ة لهه كمه هو حهل األسدهم بد إ لهده بجدالً ي در تصدفيتهه ريده‬
‫بددهل ر المنصددوص عليهدده رددي نالددرة ايصدددا ‪ ،‬ومنهدده ب حهم د السددهم لدده عنددد التصددفية‬
‫نصدديبه مددن بصددول الالددركة عنددد تصددفيتهه يوتسددديد مدده عليهدده مددن ديددو ) ق د بو كثددر‪ ،‬بمدده‬
‫الصكوس رإنهه مصممة بحيث تمكن حملتهه من استرداد بسمهلهم بو قريبه ً منده عندد انتهدهء‬
‫مدددتهه بصددرن النظددر عددن قيمددة بصددول المصددد للصددكوس بو قد تدده علددى سددداد ديوندده‬
‫لآلترين‪.‬‬
‫‪ -4‬الصكوك وسندات الدين التقليدية‪:‬‬
‫سندات الدين التقليدية بو ا مهلية قهبلدة للتدداول لتوثيدق قدرل بفه ددة‪ ،‬حهمد الو قدة‬
‫هو المقرل ومصد هه هدو المقتدرل‪ ،‬وهدي تصدد عدن الالدركهت والحكومدهت والبندوس‬
‫ويكو ب المهل يالقيمة االسمية) والفه دة مبمونة على المصدد ‪ ،‬رهلعالقدة بدين الحهمد‬
‫والمصد عالقة دا ن بمدين‪.‬‬
‫وقد صد عن الم مد الفقهدي ايسدالمي الددولي ردي دو ة مد تمره السدهد يادعبه‬
‫‪ )1990‬قدرا يتعلدق بسدندات الددين الربويدة و د ريده تعريده السدند بأنده‪:‬‬
‫‪1410‬هـ مه‬
‫"اههدة يلتدزم المصدد بموجبهده ا يددر لحهملهده القيمدة االسدمية عندد االسدتحقه مد درد‬
‫ره دددة متفددق عليهدده منسددوبة إلددى القيمددة االسددمية للسددند بو ترتيددا نف د مالددروط سددواء بكدده‬
‫جوا ز توألع بهلقرعة بم مبلهه ً مق وعه ً بم تصمهً"ي‪ ،)1‬ثم قهل بعدم جواألهه‪.‬‬
‫وكثيرا ً مه الج الكتهف روتعوا الصكوس بأنهه سندات إسالمية‪.‬‬
‫تختله الصكوس ايسالمية عن السندات من نواحن‪:‬‬
‫‪ - 1‬قرا الم م قرا قم‪ 60 :‬ي‪ ]1[)6/11‬بالأ السندات‪ ،‬إ م ل م م الفقه ايسالمي الدولي‬
‫المنعقد ري دو ة م تمره السهد ب دة ري المملكة العربية السعودية مدن ‪ 23-17‬ادعبه ‪1410‬‬
‫الموارق ‪ 20 – 14‬آذا يمه ) ‪1990‬م‪،‬‬
‫بعد اطالعه على األبحهث والتوصيهت والنته ج المقدمة ري نددوة "األسدوا المهليدة" المنعقددة ردي‬
‫الربهط ‪ 24-20‬بي الثهني ‪1410‬هـ الموارق ‪ 24 – 20‬تالرين بول ي بكتوبر ) ‪1989‬م بهلتعهو‬
‫بددين هددتا الم م د والمعهددد ايسددالمي للبحددوث والتددد يا بهلبنددك ايسددالمي للتنميددة‪ ،‬وبهستبددهرة‬
‫وألا ة األوقهن والال و ايسالمية بهلمملكة المهربية‪،‬‬
‫وبعد االطالع على ب السند اههدة يلتزم المصد بموجبهده ب يددر لحهملهده القيمدة االسدمية عندد‬
‫االستحقه ‪ ،‬م در ره دة متفق عليهه منسوبة إلدى القيمدة االسدمية للسدند‪ ،‬بو ترتيدا نفد مالدروط‬
‫سواء بكه جوا ز توألع بهلقرعة بم مبلهه ً مق وعه ً بم حسمهً‪،‬‬
‫قرر ما يلي‪:‬‬
‫أوالً‪ :‬إ السددندات التددي تمثد التزامده ً بدددر مبلههدده مد ره دددة منسددوبة إليدده بو نفد مالددروط‬
‫محرمة ارعه ً من حيث ايصدا بو الالراء بو التدداول‪ ،‬ألنهده قدرول بويدة سدواء‬
‫بكهن ال هة المصد ة لهه تهصة بو عهمة ترتبج بهلدولة‪ .‬وال بثدر لتسدميتهه ادههدات‬
‫بو صكوكه ً استثمه ية بو ادته ية بو تسمية الفه دة الربوية الملتزم بهده بحده ً بو يعده ً‬
‫بو عمولة بو عه داً‪.‬‬
‫ثانياً‪ :‬تحرم بيبه ً السندات ذات الكوبو الصفر بهعتبه هه قروته ً ي ر بيعهه بأق من‬
‫قيمتهه االسمية‪ ،‬ويستفيد بصحهبهه من الفرو بهعتبه هه حسمه ً لهته السندات‪.‬‬
‫ثالثا ً‪ :‬كمه تحرم بيبه ً السندات ذات ال وا ز بهعتبه هده قروتده ً اادترط ريهده نفد بو أليدهدة‬
‫بهلنسبة لم موع المقرتين‪ ،‬بو لبعبهم ال على التعيين‪ ،‬ربالً عن ابهة القمه ‪.‬‬
‫رابعا ً‪ :‬من البدا للسندات المحرمة – إصددا ا ً بو ادرا ًء بو تدداوالً – السدندات بو الصدكوس‬
‫القه مة علدى بسده المبده بة لمالدروع بو نالدهط اسدتثمه معدين‪ ،‬بحيدث ال يكدو‬
‫لمهلكيهه ره دة بو نف مق وع‪ ،‬وإنمه تكو لهم نسبة مدن بدح هدتا المالدروع بقدد مده‬
‫يملكو من هته السندات بو الصكوس وال ينهلو هتا الربح إال‪ ،‬إذا تحقق رعالً‪ .‬ويمكن‬
‫االستفهدة ري هتا من الصيهة التدي تدم اعتمهدهده بدهلقرا قدم ‪30‬ي‪ )4/5‬لهدتا الم مد‬
‫بالأ سندات المقه تة]‪ .[2‬وهللا بعلم ؛؛‪.‬‬
‫‪-3 -‬‬
‫ي‪ )1‬ا قيمتهدده االسددمية ليس د مبددمونة علددى المصددد ومددن ثددم ال تكددو دين ده ً رددي ذمددة‬
‫المصد ‪.‬‬
‫ي‪ )2‬مه يدر على الصكوس لي ره دة مرتبة على القيمدة االسدمية وإنمده هدي بدح مصدد ه‬
‫النالددهط الددت اسددتخدم ريدده بمددوال حملددة الصددكوس‪ .‬بو اييددراد المتولددد مددن األصددول‬
‫التي يملكونهه بموجا الصكوس‪.‬‬
‫ولع الخلج بين الصكوس ايسالمية والسندات الربوية اجد إلدى مده بينهمده مدن ادبه‬
‫من نهحيدة ب كليهمده يصدد بقيمدة اسدمية وب للصدكوس عه ددا ً متوقعده ً مرتب ده ً بتلدك القيمدة‬
‫االسمية وب هيك ايصدا يتبمن ترتيبهت تقل مخهطر التقلبهت ري ثمدن الصدك وتد د‬
‫إلى استقرا المبلم الت يمكن لحهم الصك ب يسترده ردي نههيدة مدتده‪ .‬ولكدن يبقدى بينهمده‬
‫الفر ال وهر وهو ب السندات ديو بويدة والقدرول وثده ق ملكيدة ألصد مولدد لعه دد‬
‫بو استثمه مد لربح‪.‬‬
‫‪ -5‬معنى التصكيك ‪:‬‬
‫ي‪)2‬‬
‫ي‪)1‬‬
‫عملية إصدا الصدكوس تسدمى التصدكيك وكدتلك تسدمى التو يدق والتسدنيد وهدي‬
‫جميعهدده بمعنددى واحددد‪ .‬رهلتصددكيك النسددبة ريدده إلددى الصددكوس وهددو مدده ينددتج عددن العمليددة‬
‫المددتكو ة‪ ،‬والتو يددق إلددى األو ا المهليددة والتسددنيد إلددى السددندات‪ .‬والههلددا رددي المصددررية‬
‫ايسالمية استخدام لفظ "التصكيك" وال مالهحة ري االص الح‪.‬‬
‫عندددمه تصددد الالددركة يبو الحكومددة) سددندات ديددن تقليديددة تقتددرل مددن تاللهدده مددن‬
‫ال مهددو رددإ هددته العمليددة ال تسددمى التسددنيد يوال التصددكيك بو التو يددق)‪ .‬رهددتا االسددم إنمدده‬
‫ي لق على عملية تحوي بصول موجودة إلى صكوس‪.‬‬
‫وبهلنسبة للمعهمالت التقليديدة يقصدد بهألصدول الدديو القه مدة ردي الدتمم‪ ،‬رهلبندك الدت‬
‫بقددرل عمددالءه لالددراء المنددهألل يمكددن ا ي مد ديددونهم رددي وعددهء ويصددد مقهبلهدده بو اقده ً‬
‫مهليدددة يتسدددمى مدددثالً ‪ )CDO‬يالدددتريهه المسدددتثمرو وكدددتا الالدددركهت المصدددد ة لب هقدددهت‬
‫اال تمه يمكن ب ت م ديو حملة الب هقهت ردي وعدهء ثدم تبيعهده علدى صدفة سدندات قهبلدة‬
‫للتداول ‪...‬الخ‪.‬‬
‫بمه ري المعهمالت ايسالمية رهلتصكيك يتبمن تحوي بصول حقيقية يال ديدو قه مدة‬
‫ري الدتمم) إلدى بو ا مهليدة قهبلدة للتدداول مثد العقده ات وال ده رات والسديه ات المد جرة‬
‫‪...‬الخ‪ ،‬وذلك عن طريق الالراء مبهادرة مدن المهلدك األول يمولدد األصدول) بو عدن طريدق‬
‫استخدام األموال التي جر جمعهه من إصددا الصدكوس ردي ادراء بصدول جديددة لهدرل‬
‫المتهجرة بو التأجير ‪...‬الخ‪.‬‬
‫يمكن القول إذ ا التصكيك يقصدد بده إصددا بو ا مهليدة قهبلدة للتدداول تسدتند إلدى‬
‫وعهء يتبمن بصوالً تتحول ملكيتهه يبهلبي ) من مهلكهه األول يمولدد األصدول) إلدى ادركة‬
‫ذات ارل تهص تسمى مصد الصكوس تالتر تلك األصول بقيمدة نقديدة‪ .‬وتددر الدثمن‬
‫للبه من حصيلة الصكوس الصهد ة عنهه‪.‬‬
‫‪-1‬‬
‫‪-2‬‬
‫نسبة إلى الو قة المهلية ‪.‬‬
‫نسبة إلى السند المهلي‪.‬‬
‫‪-4 -‬‬
‫هته هي الصو ة العهمة لعملية التصكيك رإذا كهند تقليديدة يب إصددا سدندات) ردإ‬
‫محلهه يكو دا مه ً وببدا ً الديو ‪ ،‬بمه عمليهت التصكيك ري المصدررية ايسدالمية رتكدو ممده‬
‫ي وأل بيعه واراؤه كمه سيأتي ارحه مفصالًي‪.)1‬‬
‫‪ -6‬حاجة األسواق إلى تعدد أنواع األوراق المالية ‪:‬‬
‫بتددح األسددوا المهليددة مددن بهددم م سسددهت االقتصددهد الحددديث إذ هددي بداة ل مدد‬
‫المدترات وتوجيههه ب ريقة رعهلة نحو االستثمه ري مه يفيدد مدن عمليدهت إنتهجيدة وتدميدة‬
‫وايرهه‪ .‬ومعلوم ا هتا هو بسده النمدو االقتصدهد تدمن مده يسدمى اقتصدهديهت السدو‬
‫وهو مه بصبح المبدب المعتمد ري يوم النه هتا على مستو العهلم‪ .‬تتكو األسدوا المهليدة‬
‫بصددفة بسهسددية مددن المسددتثمرين يجهنددا ال لددا) والمتمددولين يجهنددا العددرل)‪ .‬وتزتددر‬
‫األسوا ري الدول الهربية بأنواع من األو ا المهلية ذات المخهطر المتنوعة التي طدو ت‬
‫حتى تحقق ابهت وتفبيالت بكبدر قدد مدن المتعدهملين ردي األسدوا ردي جدهنبي العدرل‬
‫وال لددا‪ .‬و ابددهت وتفبدديالت المتعددهملين رددي السددو المهليددة متبهينددة وباراتددهم مختلفددة‬
‫ولتلك ال يحقق االقتصه على األسهم وحدهه جمي تلدك الرابدهت وكد ههتيدك األادرال‪،‬‬
‫وإنمه يحتهج إلى تعدد بصنهن األو ا المهلية وتنوعهه‪.‬‬
‫رإذا اقتصدرت السدو علدى األسدهم رقدج‪ ،‬قلد هدتا مدن قدد ة ذلدك السدو علدى جدتف‬
‫المدددترات الكهريددة لهددرل االسددتثمه ‪ ،‬وقلد مددن قددد ة الم سسددهت علددى التمددول بهل ريقددة‬
‫المال مة لهه‪.‬‬
‫ولددو استعرتددنه بنددواع األو ا المهليددة لوجدددنه ا هنددهس معددهييرا ً مختلفددة لتقسدديم تلددك‬
‫األو ا المهلية باهرهه التقسيم على بسه معدل المخهطر‪.‬‬
‫بنهء على "معيه الخ ر" يمكن تقسيم األو ا المهلية إلى بو ا ذات مخدهطر عهليدة‬
‫وهي األسهم االعتيهدية لمده ينتدهف ثمنهده والعه دد منهده مدن التقلبدهت الحدهدة والكثيدرة‪ .‬وعلدى‬
‫النقيض اآلتر من سلم المخهطر سندات الدين يالتقليدية) الموثقة برهن يبهلنسبة للالدركهت)‬
‫و بذونهت الخزينة يبهلنسبة للحكومة) رهدي بقد األو ا المهليدة مخدهطرة لمده تتميدز بده مدن‬
‫الثبددهت رددي العه ددد ورددي القددد ة علددى اسددترداد بص د الدددين أل ب المددهل ديددن رددي ذمددة‬
‫المصد رإذا كه اركة ذات مالءة عهلية بو حكومة كهن المخهطرة متدنية‪.‬‬
‫وبينهمدده يب بددين النقيبددين) بنددواع مددن األو ا األتددر التددي تتفددهوت رددي المخددهطر‬
‫باهرهه السندات اير الموثقة برهن‪ ،‬وهي سندات دين محلهده ذمدة المصدد إال انهده تحمد‬
‫‪ - 1‬ويفرقددو رددي التصددكيك بددين مدده يسددمى الصددكوس المدعوم دة بأصددول والصددكوس المعتمدددة علددى‬
‫األصول‪ :‬هندهس ردر بدين الصدكوس المدعومدة بأصدول وهدي بسده التصدكيك وتسدمى ‪Asset‬‬
‫‪ backed Securities‬وصيهة بتر من التصكيك ولكنهده تقدوم علدى إصددا صدكوس لهدرل‬
‫توليد بصول وتسمى ‪ Asset based securities‬الصكوس المعتمددة علدى األصدول هدي صديهة‬
‫تمويد وت ختلدده عددن األولددى رددي بنهدده ال ت مد بهقددة متنوعددة مددن المخددهطر رددي وعددهء ثددم تصددد‬
‫الصددكوس مقهبلهدده وإنمدده دا م ده ً تصددد الصددكوس لهددرل جم د األمددوال وتموي د مالدده ي البنيددة‬
‫األسهسية مث ال ر والصرن الصحي وماله ي والم ه ات ومح هت تحلية الميهه ونحدو ذلدك‬
‫‪.‬‬
‫وي دا التفريدق بوتدوح بدين هدته ال ريقدة ‪ Asset Based‬وبتدر مالدهبهة لهده وهدي إصددا‬
‫سندات ديدن لتمويد مالده ي البنيدة األسهسدية‪ .‬تحصد ال هدة المصدد ة يمثد الحكومدة المحليدة)‬
‫بتلك على األموال لتموي إنالهء ال ريق بو الم ه لكن الفه الر ي ا الددين ردي هدته الحهلدة‬
‫متعلق بتمة ال هة المصد ة وال يرتبج بهلمالروع حتى لو كه ذلك المالروع مولددا ً لعه دد مدهلي‪،‬‬
‫بينمه ا طريقة ‪ Asset Based‬تصد ريهه األو ا المهلية لهرل تموي مالروع بعينه وتكو‬
‫قد ة حهملهه على استرداد بمواله والحصول على الربح مرتبج بهييرادات المتولدة من المالروع‬
‫من دو تمه تزينة الحكومة‪.‬‬
‫‪-5 -‬‬
‫مخهطر ن هح بو رال الالركة المصدد ة ردي نالدهطهه‪ .‬رلدو برلسد الالدركة كده حملتهده ردي‬
‫ذي قه مة الهرمهء وا كهنوا يسبقو حملدة األسدهم العهديدة ومنهده بسدهم التميدز وهدي بسدهم‬
‫رددي األصدد ولكنهدده بتدددتت بعددض سددمهت السددندات رأتدددح بقدد مخددهطرة مددن األسدددهم‬
‫االعتيهدية‪.‬‬
‫‪-1-6‬هل تستطيع الشركات االقتصار على األسهم مصدرا ً للتمويل؟‬
‫كمدده ا المسددتثمرين يفبددلو بنواعده ً مددن األو ا المهليددة‪ ،‬كددتا الالددركهت تحتددهج إلددى‬
‫التنوي ري مصهد التموي ‪ .‬نسم من بعض األرهت انه ال حهجدة بنده للصدكوس وا علدى‬
‫الالدددركهت إذا ب ادت التمويددد إصددددا بسدددهم بو التمدددول بهلصددديم ايسدددالمية مدددن البندددوس‬
‫كهلمرابحة ونحوهه‪ .‬ت د الالركهت بحيهنده ً ب مدن األربد لهده ب تتمدول ب در بتدر وال‬
‫تصد األسهم‪.‬‬
‫لعدد من األسبهف منهه‪:‬‬
‫من جانب العرض‪:‬‬
‫ب) إ إصدا الصكوس‪ ،‬بق كلفة علدى الالدركة مدن إصددا األسدهم أل األسدهم يحصد‬
‫حملتهده علددى نصدديا مدن الددربح النددهتج عدن كهمد نالددهط الالدركة بمدده الصددكوس رتدددر‬
‫الالددركة عليهدده عه دددا ً مرتب ده ً بددأجرة بصد بو عه ددد مالددروع بعيندده‪ .‬و ف قه د لددم ال‬
‫تتمددول الالددركة مددن البنددوس‪ ،‬رددهل واف ا الصددكوس يالددتريهه ال مهددو مبهاددرة بينمدده‬
‫بموال البنك التي مصدد هه مددترات ال مهدو بيبده ً يفدرل البندك لنفسده جدزءا ً مدن‬
‫العه د مقهب الوسهطة المهلية رأتح الصكوس بق كلفة من التموي المصرري‪.‬‬
‫ف) يترتا على إصدا األسدهم دتدول ادركهء جددد ردي ملكيدة الالدركة‪ ،‬وهدتا يد د إلدى‬
‫اتمحالل سي رة المالس الحهليين يحملة األسهم الحهليين) على مقهليد بمدو الالدركة‬
‫هو بمر اير مراوف ريه بهلنسبة إليهم بمه إصدا الصكوس رال ي د إلى مث ذلك‪.‬‬
‫ج) قددد ي د د إصدددا مزيددد مددن األسددهم مددن قب د الالددركة إلددى انخفددهل قيمددة بسددهمهه‬
‫المتداولة ري السدو لزيدهدة عددد المعدرول منهده وهدتا يلحدق تدر ا ً بحملدة األسدهم‬
‫الحهليين‪.‬‬
‫د) تمتلك الالركهت الكثير من األصول الصهلحة أل تكو محالً يصددا الصدكوس عدن‬
‫طريقة البي لحملة الصكوس ثم االسدتة ه ‪ .‬وقدد اسدتقر ردي النظدر المدهلي ب ردي هدته‬
‫األصول قيمة كهمنة يمكن االستفهدة منهه بإصدا الصكوس‪.‬‬
‫من جانب الطلب‪:‬‬
‫جهنددا ال لددا يمثد بولةددك الددتين يالددترو الصددكوس مددن السددو لهددرل االسددتثمه ‪،‬‬
‫للمسددتثمرين تفبدديالت ال تتحقددق إال رددي بو ا مهليددة ذات عه ددد ثهب د ومخددهطر متدنيددة‪.‬‬
‫وكثير من المستثمرين ال يحا كوف المخهطر ويقب بعه د متد مقهب المخدهطر المتدنيدة‪.‬‬
‫مدن ذلددك اددركهت التددأمين يوكددتا اددركهت التكهرد ) رإنهدده ملزمددة رددي ةد القددوانين المنظمددة‬
‫ألعمهلهه بهستثمه بموالهه ردي اسدتثمه ات متدنيدة المخدهطر كهلسدندات يردي التقليديدة) بو مده‬
‫يسهويهه ري المخهطر من االستثمه ات ايسالمية‪ .‬ولتلك رهي تحتدهج إلدى بو ا مهليدة ذات‬
‫نوعية مالهبهة للصكوس‪.‬‬
‫‪ -7‬التصنيف االئتماني‪:‬‬
‫ي‪)1‬‬
‫التصددنيه اال تمددهني لددألو ا المهليددة ‪ ،‬هددو اهيددة رددي األهميددة ب د ال يتصددو ن ددهح‬
‫إصدا لو قة مهلية بدو تصنيه‪ .‬وري بعدض األسدوا المهليدة‪ ،‬التصدنيه ادرط لدإلد اج‬
‫‪ - 1‬التصنيه يكو لألو ا المهلية الممثلة لديو ولتلك ال تصنيه لألسهم ألنهه تمث ملكية بصول‪.‬‬
‫‪-6 -‬‬
‫ريهه‪ .‬يقصد بهلتصنيه قيه ال ودة اال تمهنية ب قد ة المدين على الورهء بأقسهط الدين ردي‬
‫التدددوا يخ المحدددددة لهددده‪ .‬وتقدددوم بهلتصدددنيه اال تمدددهني م سسدددهت متخصصدددة تقدددوم ب مددد‬
‫المعلومهت وتحليلهه المتعلقة بم سسة مهلية بو و قة مهلية قهبلة للتداول‪.‬‬
‫سددندات الدددين التقليديددة تتبددمن مخددهطرة بسهسددية واحدددة هددي المخددهطرة اال تمهنيددة‬
‫رهلتصددنيه اال تمددهني عند د نت يقددي قددد ة المقتددرل يالمصددد ) علددى تسددديد الفوا ددد وبص د‬
‫القددرل رددي التدده يخ بو التددوا يخ المحددددة لددتلك‪ .‬ويسددتند تصددنيه السددند التقليددد بصددفة‬
‫بسهسية إلى تصنيه مصد ه رإذا كه المصد ري وت ا تمهني ممتدهأل كهند الو قدة يردي‬
‫الههلددا) مصددنفة تصددنيفه ً يعكدد هددتا الوتدد اال تمددهني والعكدد صددحيح‪ .‬وتنبدد بهميددة‬
‫التصنيه بهلنسدبة للمسدتثمرين مدن حقيقدة انده ال يمكدنهم وبخهصدة ردي ةد انفتدهح األسدوا‬
‫على بعبهه والعولمة التي امل م هالت االستثمه التحقق بأنفسهم من الوتد اال تمدهني‬
‫للمصد يإال بتكلفة عهلية) ولتلك هم يعتمدو بصو ة ابه تهمة على التصنيه الصهد مدن‬
‫جههت التصنيه اال تمهني المتخصصة ري جم المعلومهت وتحليلهه‪.‬‬
‫وكمدده احتهجد السددندات إلددى تصددنيه‪ ،‬احتهجد الصددكوس إلددى تصددنيه بيبده ً‪ .‬ألنهدده‬
‫صمم بصالً بديالً عن السندات الربوية‪.‬‬
‫لكددن تصددنيه الصددكوس لددي بهددته البسددهطة إذ يعتمددد علددى عدددة عنهصددر وال يخددت‬
‫بهلمخهطر اال تمهنية رحسا من بهم تلك العنهصر صديهة العقدد القده م بدين مصدد الصدكوس‬
‫وحملة تلك الصكوس‪ ،‬أل المخهطر التي يواجههده حملدة الصدكوس مسدتمدة مدن طبيعدة ذلدك‬
‫العقد‪.‬‬
‫رفددي حدددهل صدددكوس ايجددده ة علدددى سدددبي المثدددهل يتدددأثر تصدددنيه الصدددكوس بهلوتددد‬
‫اال تمهني للمصد بصو ة مالهبهة للسندات التقليدية نظرا ً إلى ا هتا المصد مدين لحملدة‬
‫الصكوس بهألجرة التي تمث العه د الدو ي‪ ، )1‬كمه انه ملتزم بوعد بهلالراء ري نههيدة العقدد‬
‫والورددهء بهددتا االلتددزام مددرتبج بيبدده ً بهلوتدد اال تمددهني للواعددد يمصددد الصددكوس) ب‬
‫المسددتأجر ‪ ،‬وهددتا هددو وجدده الالددبه بهلسددندات مددن نهحيددة التصددنيه‪ ،‬ولددتلك ن ددد الصددكوس‬
‫تصنه بحسا تصنيه مصد هه وهه هي صكوس البندك ايسدالمي للتنميدة ايصددا األول‬
‫جر تصدنيفهه ‪ AAA‬وهدو تصدنيه البندك ألنهده تبدمن تدمه البندك للمددين ردي عقدود‬
‫المرابحة وايجه ة‪.‬‬
‫لكن حملة الصكوس هم بيبه ً مهلكو لألص المولدد للعه دد يكهلعقده المد جر ونحدوه)‬
‫وهتا األص عرتة لتقلبهت األسعه رلدو انفسدخ عقدد ايجده ة قبد بجلده وكده علدى حملدة‬
‫الصدددكوس بيددد األصددد المددد جر والحدددهل ا قيمتددده ردددي السدددو قدددد انخفبددد تعرتدددوا‬
‫للخسرا ي‪ )2‬لتلك رإ الصكوس تتبمن مخدهطرة تقلبدهت األسدعه يب المخدهطر السدوقية)‪،‬‬
‫وهتا عنصر اتتالن عن السندات‪ .‬بمه تصنيه صكوس المبه بة والماله كة ردهألمر ريهده‬
‫بكثر تعقيدا ً حتى يكهد ال يوجد لهه تصنيه ري الوق الحهتر‪.‬‬
‫‪ -8‬قرارات المجمع الفقهي اإلسالمي الدولي بشأن الصكوك‪:‬‬
‫صد عن الم م الفقهي ايسالمي الدولي بالأ الصكوس قرا ا األول‪ :‬هدو القدرا‬
‫قم ‪ 30‬ي‪ )4/3‬بالأ سندات المقه تة وسدندات االسدتثمه وجدهء ريده "سدندات المقه تدة‬
‫هددي بداة اسددتثمه ية تقددوم علددى ت ز ددة ب مددهل القددرال يالمبدده بة) بإصدددا صددكوس‬
‫ملكية برب مهل المبه بة على بسه وحدات متسدهوية القيمدة ومسد لة بأسدمهء بصدحهبهه‬
‫‪ - 1‬على قول من قهل ا األجرة تستحق بهلعقد ري ايجه ة‪.‬‬
‫‪ - 2‬ولهددتا السددبا تتبددمن هيكد إصدددا الصددكوس التزامده ً علددى المسددتأجر بالددراء األصد رددي حددهل‬
‫انفسهخ العقد بهلقيمة السوقية حتى يالك ذلك دين عليه ريمكن من تمهم التصنيه‪.‬‬
‫‪-7 -‬‬
‫بهعتبه هم يملكو حصصه ً اه عة ري ب مهل المبه بة ومه يتحول إليه بنسبة ملكية كد‬
‫منهم ريه ويفب تسمية هته األداة االستثمه ية صكوس المبه بةي‪. )1‬‬
‫‪-1‬‬
‫بسم هللا الرحمن الرحيم‬
‫الحمد هلل ف العهلمين والصالة والسالم على سيدنه محمد تهتم النبيين وعلى آله وصحبه بجمعين‬
‫قرار رقم‪]1[)4/3( 30 :‬‬
‫بشأن‬
‫سندات المقارضة وسندات االستثمار‬
‫إ م ل د م م د الفقدده ايسددالمي الدددولي المنعقددد رددي دو ة م د تمره الراب د ب دددة رددي المملكددة‬
‫العربية السعودية من ‪ 23-18‬جمهد اآلترة ‪ 1408‬الموارق ‪ 11 –6‬ابهط ي ربراير ) ‪1988‬م‪،‬‬
‫بعد اط العه على األبحدهث المقدمدة ردي موتدوع سدندات المقه تدة وسدندات االسدتثمه ‪ ،‬والتدي‬
‫كهن د حصدديلة الندددوة التددي بقهمهدده الم م د بهلتعددهو م د المعهددد ايسددالمي للبحددوث والتددد يا بهلبنددك‬
‫ايسالمي للتنمية بته يخ ‪ 9-6‬محرم ‪1408‬هـ الموارق ‪ 8 – 2‬بيلول ‪1987‬م تنفيتا ً للقرا قم ي‪)3/10‬‬
‫المتخت ري الدو ة الثهلثة للم م واه س ريهه عدد من بعبهء الم م وتبرا ه وبهحثي المعهدد وايدره‬
‫مددن المراكددز العلميددة واالقتصددهدية‪ ،‬وذلددك لألهميددة البهلهددة لهددتا الموتددوع وتددرو ة اسددتكمهل جمي د‬
‫جوانبه‪ ،‬للدو الفعهل لهته الصيهة ردي أليدهدة القدد ات علدى تنميدة المدوا د العهمدة عدن طريدق اجتمدهع‬
‫المهل والعم ‪،‬‬
‫وبعد استعرال التوصيهت العالر التي انته إليهه الندوة ومنهقالتهه ري توء األبحدهث المقدمدة‬
‫ري الندوة وايرهه‪،‬‬
‫قرر ما يلي‪:‬‬
‫أوالً‪ :‬من حيث الصيغة المقبولة شرعا ً لصكوك المقارضة‪:‬‬
‫‪ -1‬سندات المقه تة هي بداة استثمه ية تقوم علدى ت ز دة ب مدهل القدرال يالمبده بة) بإصددا‬
‫صددكوس ملكيددة بددرب مددهل المبدده بة علددى بسدده وحدددات متسددهوية القيمددة ومس د لة بأسددمهء‬
‫بصحهبهه بهعتبه هم يملكو حصصده ً اده عة ردي ب مدهل المبده بة ومده يتحدول إليده‪ ،‬بنسدبة‬
‫ملكية ك منهم ريه‪.‬‬
‫ويفب تسمية هته األداة االستثمه ية صكوس المقه تة‪.‬‬
‫‪ -2‬الصو ة المقبولة ارعه ً لسندات المقه تة بوجه عهم البد ب تتوارر ريهه العنهصر التهلية‪:‬‬
‫العنصر األول‪:‬‬
‫ب يمث الصك ملكيدة حصدة اده عة ردي المالدروع الدت بصدد ت الصدكوس ينالده ه بو تمويلده‪،‬‬
‫وتستمر هته الملكية طيلة المالروع من بدايته إلى نههيته‪.‬‬
‫وترتا عليهه جمي الحقو والتصررهت المقر ة ارعه ً للمهلدك ردي ملكده مدن بيد وهبدة و هدن وإ ث‬
‫وايرهه‪ ،‬م مالحظة ب الصكوس تمث ب مهل المبه بة‪.‬‬
‫العنصر الثاني‪:‬‬
‫يقدوم العقدد ردي صدكوس المقه تدة علددى بسده ب ادروط التعهقدد تحدددهه نالدرة ايصدددا وب‬
‫ايي هف يعبر عن االكتتهف ري هته الصكوس‪ ،‬وب القبول تعبر عنه موارقة ال هة المصد ة‪.‬‬
‫والبدددد ب تالدددتم نالدددرة ايصددددا علدددى جميددد البيهندددهت الم لوبدددة ادددرعه ً ردددي عقدددد القدددرال‬
‫يالمبدده بة) مددن حيددث بيدده معلوميددة ب المددهل وتوألي د الددربح م د بيدده الالددروط الخهصددة بددتلك‬
‫ايصدا على ب تتفق جمي الالروط م األحكهم الالرعية‪.‬‬
‫العنصر الثالث‪:‬‬
‫ب تكو صكوس المقه تة قهبلة للتداول بعد انتههء الفترة المحددة لالكتتهف بهعتبه ذلك مأذونده ً‬
‫ريه من المبه ف عند نالوء السندات م مراعهة البوابج التهلية‪:‬‬
‫ب‪ -‬إذا كه مهل القدرال المت مد بعدد االكتتدهف وقبد المبهادرة ردي العمد بهلمدهل مده يدزال نقدودا ً ردإ‬
‫تداول صكوس المقه تة يعتبر مبهدلة نقد بنقد وت بق عليه بحكهم الصرن‪.‬‬
‫ف‪ -‬إذا بصبح مهل القرال ديونه ً ت بق على تداول صكوس المقه تة بحكهم التعهم بهلديو ‪.‬‬
‫ج‪ -‬إذا صه مهل القرال موجودات مختل ة من النقود والديو واألعيه والمندهر رإنده ي دوأل تدداول‬
‫صكوس المقه تدة ورقده ً للسدعر المتراتدى عليده‪ ،‬علدى ب يكدو الههلدا ردي هدته الحهلدة بعيهنده ً‬
‫ومنهر ‪ .‬بمه إذا كه الههلدا نقدودا ً بو ديونده ً رتراعدى ردي التدداول األحكدهم الالدرعية التدي سدتبينهه‬
‫ال حة تفسيرية توت وتعرل على الم م ري الدو ة القهدمة‪.‬‬
‫وري جمي األحوال يتعين تس ي التداول بصوليه ً ري س الت ال هة المصد ة‪.‬‬
‫العنصر الرابع‪:‬‬
‫ب من يتلقى حصيلة االكتتهف ري الصكوس الستثمه هه وإقهمة المالروع بهه هو المبده ف‪ ،‬ب‬
‫عهم المبه بة‪ ،‬وال يملك من المالروع إال بمقدا مه قدد يسدهم بده بالدراء بعدض الصدكوس‪ ،‬رهدو ف‬
‫مهل بمه بسهم به‪ ،‬بهيتهرة إلى ب المبه ف اريك ري الربح بعد تحققه بنسبة الحصة المحددة له ردي‬
‫نالرة ايصدا ‪ ،‬وتكو ملكيته ري المالروع على هتا األسه ‪.‬‬
‫‪-8 -‬‬
‫وب يد المبه ف على حصيلة االكتتهف ري الصكوس وعلى موجدودات المالدروع هدي يدد بمهندة‬
‫ال يبمن إال بسبا من بسبهف البمه الالرعية‪.‬‬
‫‪-3‬م د مراعددهة البددوابج السددهبقة رددي التددداول‪ :‬ي ددوأل تددداول صددكوس المقه تددة رددي بسددوا األو ا‬
‫المهلية‪ ،‬إ وجدت‪ ،‬بهلبوابج الالرعية‪ ،‬وذلك ورقه ً لظرون العدرل وال لدا ويخبد ي ادة‬
‫العهقدين‪ .‬كمه ي دوأل ب يدتم التدداول بقيدهم ال هدة المصدد ة ردي رتدرات دو يدة معيندة بدإعال بو‬
‫إي هف يوجه إلى ال مهو تلتزم بمقتبهه تالل مدة محددة بالراء هدته الصدكوس مدن بدح مدهل‬
‫المبه بة بسعر معين‪ ،‬ويحسن ب تستعين ري تحديد السعر بأه الخبرة‪ ،‬ورقه ً لظرون السدو‬
‫والمركز المهلي للمالروع‪ .‬كمه ي وأل ايعدال عدن االلتدزام بهلالدراء مدن ايدر ال هدة المصدد ة‬
‫من مهلهه الخهص‪ ،‬على النحو الماله إليه‪.‬‬
‫‪ -4‬ال ي وأل ب تالتم نالرة ايصدا بو صكوس المقه تة على ن ببمه عهم المبده بة ب‬
‫المهل بو تمه بح مق وع بو منسوف إلى ب المهل‪ ،‬رإ وق الن علدى ذلدك صدراحة بو‬
‫تمنه ً بَ َ َ ارط البمه واستحق المبه ف بح مبه بة المث ‪.‬‬
‫‪ -5‬ال ي وأل ب تالتم نالرة ايصدا وال صك المقه تة الصدهد بندهء عليهده علدى ند يلدزم بدهلبي‬
‫ولو كه معلقه ً بو مبهره ً للمستقب ‪ .‬وإنمه ي دوأل ب يتبدمن صدك المقه تدة وعددا ً بدهلبي وردي‬
‫هته الحهلة ال يتم البي إال بعقد بهلقيمة المقد ة من الخبراء ويرتى ال ررين‪.‬‬
‫‪ -6‬ال ي وأل ب تتبمن نالرة ايصدا وال الصكوس المصد ة على بسهسدهه نصده ً يد د إلدى احتمدهل‬
‫ق الالركة ري الربح رإ وق كه العقد بهطالً‪.‬‬
‫ويترتب على ذلك‪:‬‬
‫ب‪ -‬عدم جواأل ااتراط مبلم محدد لحملة الصكوس بو صهحا المالدروع ردي نالدرة ايصددا وصدكوس‬
‫المقه تة الصهد ة بنهء عليهه‪.‬‬
‫ف‪ -‬ب مح القسمة هو الربح بمعنهه الالدرعي‪ ،‬وهدو الزا دد علدى ب المدهل ولدي اييدراد بو الهلدة‪.‬‬
‫ويعرن مقدا الربح‪ ،‬إمه بهلتنبيض بو بهلتقويم للمالروع بهلنقد‪ ،‬ومه ألاد على ب المهل عند‬
‫التنبيض بو التقويم رهو الربح الت يوألع بين حملة الصكوس وعهم المبه بة‪ ،‬ورقه ً لالروط‬
‫العقد‪.‬‬
‫ج‪ -‬ب يعد حسهف ب بهح وتسه ر للمالروع وب يكو معلنه ً وتح تصرن حملة الصكوس‪.‬‬
‫‪ -7‬يسددتحق الددربح بددهلظهو ‪ ،‬ويملددك بهلتنبدديض بو التقددويم وال يلددزم إال بهلقسددمة‪ .‬وبهلنسددبة للمالددروع‬
‫الت يد إيرادا ً بو الة رإنه ي وأل ب توألع الته‪ ،‬ومه يوألع على طرردي العقدد قبد التنبديض‬
‫يالتصفية) يعتبر مبهلم مدروعة تح الحسهف‪.‬‬
‫‪ -8‬لي هنهس مه يمند ادرعه ً مدن الدن ردي نالدرة ايصددا علدى اقت دهع نسدبة معيندة ردي نههيدة كد‬
‫دو ة‪ ،‬إمده مددن حصدة حملددة الصددكوس ردي األ بددهح ردي حهلددة وجددود تنبديض دو ‪ ،‬وإمدده مددن‬
‫حصصهم ري اييراد بو الهلة الموألعة تحد الحسدهف ووتدعهه ردي احتيدهطي تدهص لمواجهدة‬
‫مخهطر تسه ة ب المهل‪.‬‬
‫‪ -9‬لي هنهس مه يمن ادرعه ً مدن الدن ردي نالدرة ايصددا بو صدكوس المقه تدة علدى وعدد طدرن‬
‫ثهلث منفص ري اخصيته وذمته المهلية عن طرري العقد بهلتبرع بددو مقهبد بمبلدم مخصد‬
‫ل بر الخسرا ري مالروع معين‪ ،‬على ب يكو التزامه ً مستقالً عن عقد المبده بة‪ ،‬بمعندى ب‬
‫قيهمه بهلورهء بهلتزامه لي ارطه ً ري نفهذ العقد وترتا بحكهمه عليه بين بطراره‪ ،‬ومن ثم رلدي‬
‫لحملة الصكوس بو عهم المبه بة الدر بب ال المبه بة بو االمتنهع عدن الوردهء بهلتزامدهتهم‬
‫بهه بسبا عدم قيهم المتبرع بهلورهء بمده تبدرع بده‪ ،‬بح دة ب هدتا االلتدزام كده محد اعتبده ردي‬
‫العقد‪.‬‬
‫ثانياً‪ :‬استعرل م ل الم م ب ب صيم بتر ااتمل عليهه توصيهت الندوة التي بقهمهده الم مد ‪،‬‬
‫وهي مقترحدة لالسدتفهدة منهده ردي إطده تعميدر الوقده واسدتثمه ه دو ايتدالل بهلالدروط التدي‬
‫يحهرظ ريهه على تأبيد الوقه وهي‪:‬‬
‫ب‪ -‬قهمة اركة بين جهة الوقه بقيمة بعيهنه وبين ب بهف المهل بمه يوةفونه لتعمير الوقه‪.‬‬
‫ب‪ -‬تقديم بعيه الوقه – كأص ثهب – إلى من يعم ريهه بتعميرهه من مهله بنسبة من الري ‪.‬‬
‫ج‪ -‬تعمير الوقه بعقد االستصنهع م المصه ن ايسالمية‪ ،‬لقهء بدل من الري ‪.‬‬
‫د‪ -‬إي ه الوقه بأجرة عينية هي البنهء عليه وحده‪ ،‬بو م بجرة يسيرة‪.‬‬
‫وقد اتفق ب م ل الم م م توصية الندوة بالأ هته الصيم من حيث حهجتهه إلى مزيد من‬
‫البحددث والنظددر‪ ،‬وعهددد إلددى األمهنددة العهمددة االسددتكتهف ريهدده‪ ،‬م د البحددث عددن صدديم اددرعية بتددر‬
‫لالستثمه ‪ ،‬وعقد ندوة لهته الصيم لعرل نته هه على الم م ري دو ته القهدمة‪.‬‬
‫وهللا بعلم ؛؛‬
‫‪-9 -‬‬
‫بمدده القددرا الثددهني رهددو مدده صددد رددي محددرم ‪1425‬هددـ رددي ال ددو ة الخهمسددة عال درة‬
‫بمسقجي‪ .)1‬بالأ صكوس ايجه ة والدت عدرن صدكوس ايجده ة بأنهده‪" :‬سدندات ذات قيمدة‬
‫متسهوية تمث حصصه ً اه عة ري ملكية بعيه بو منهر ذات دت "‪.‬‬
‫الصكوك المتداولة في األسواق بحسب المحل‪ ،‬وإجراءات اإلصدار واإلطفاء‪:‬‬
‫‪ -9‬صكوك اإلجارة (الصكوك التي محلها أصول مؤجرة)‪:‬‬
‫قرار رقم ‪)15/3( 137‬‬
‫‪-1‬‬
‫بشأن صكوك اإلجارة‬
‫إ م ل م مد الفقده ايسدالمي الددولي المنبثدق عدن منظمدة المد تمر ايسدالمي المنعقدد ردي‬
‫عمه ) ‪ 19 - 14‬المحدرم ‪1425‬هدـ‪ ،‬المواردق ‪ 11 – 6‬آذا ي‬
‫دو ته الخهمسة عالرة بمسقج ي سل نة ُ‬
‫) ‪2004‬م‪.‬‬
‫مه‬
‫بعد اطالعه على البحدوث الدوا دة إلدى الم مد بخصدوص موتدوع صدكوس ايجده ة‪ ،‬وبعدد‬
‫استمهعه إلى المنهقالهت التي دا ت حوله‪،‬‬
‫قرر ما يأتي‪:‬‬
‫‪ -1‬تقوم ركرة صكوس ايجه ة على مبددب التصدكيك ي بو التسدنيد بو التو يدق ) الدت يقصدد بده إصددا‬
‫بو ا مهليددة قهبلددة للتددداول‪ ،‬مبنيددة علددى مالددروع اسددتثمه يددد ‪ ،‬دتدالً‪ .‬والهددرل مددن صددكوس‬
‫ايجه ة تحوي األعيه والمنهر التي يتعلق بهه عقد ايجه ة إلى بو ا مهلية ي صكوس ) يمكدن‬
‫ع ‪،‬ررد بأنهده " سدندات ذات قيمدة‬
‫ب ت ر عليهه عمليهت التبهدل ري سو ثهنويدة‪ .‬وعلدى ذلدك ُ‬
‫متسهوية‪ ،‬تمث حصصه ً اه عةً ري ملكية بعيه بو منهر ذات دت "‪.‬‬
‫‪ -2‬ال يمث صك ايجه ة مبلهه ً محددا ً من النقود‪ ،‬وال هو دين على جهة معنية – سواء بكهن اخصية‬
‫طبيعيددة بم اعتبه يددة – وإنمدده هددو و قددة مهليددة تمثدد جددزءا ً ادده عه ً ي سددهمه ً ) مددن ملكيددة عددين‬
‫اسددتعمهلية‪ ،‬كعقدده بو طدده رة بو بددهترة‪ ،‬بو م موعددة مددن األعيدده االسددتعمهلية – المتمهثلددة بو‬
‫المتبهينة – إذا كهن م جرة‪ ،‬تد ُّ عه دا ً محددا ً بعقد ايجه ة‪.‬‬
‫‪ -3‬يمكن لصكوس ايجه ة ب تكو اسمية‪ ،‬بمعنى بنهه تحم اسم حهمد الصدك‪ ،‬ويدتم انتقدهل ملكيتهده‬
‫بهلقيد ري س معين‪ ،‬بو بكتهبة اسم حهملهده ال ديدد عليهده‪ ،‬كلمده تهيدرت ملكيتهده‪ ،‬كمده يمكدن ب‬
‫تكو سندات لحهملهه‪ ،‬بحيث تنتق الملكية ريهه بهلتسليم‪.‬‬
‫‪ -4‬ي وأل إصدا صكوس تُمث ملكية األعيه المد جرة وتدداولهه – إذا تدواررت ريهده ادروط األعيده‬
‫التي يصح ب تكو محالً لعقد ايجه ة – كعقه وطه رة وبهترة ونحو ذلك‪ ،‬مه دام الصك يمث‬
‫ملكية بعيه حقيقية م جرة‪ ،‬من اأنهه ب تد عه دا ً معلومهً‪.‬‬
‫‪ -5‬ي دوأل لمهلددك الصددك – بو الصدكوس – بيعهدده رددي السدو الثهنويددة أل مالددتر‪ ،‬بدهلثمن الددت يتفقدده‬
‫عليه‪ ،‬سواء كه مسهويه ً بم بق بم بكثر من الثمن الت اادتر بده‪ ،‬وذلدك نظدرا ً لخبدوع بثمده‬
‫األعيه لعوام السو ي العرل وال لا )‪.‬‬
‫‪ -6‬يستحق مهلكُ الصك حصته من العه دد – وهدو األجدرة ‪ -‬ردي اآلجدهل المحدددة ردي ادروط ايصددا‬
‫منقوصه ً منهه مه يترتا على الم جر من نفقة وم نة‪ ،‬على ورق بحكهم عقد ايجه ة‪.‬‬
‫‪ -7‬ي وأل للمستأجر الت له حق ايجه ة من البدهطن ب يصدد صدكوس إجده ة تمثد حصصده ً اده عةً‬
‫ري المنهر التي ملكهه بهالستة ه بقصد إجه تهه من البهطن‪ ،‬ويالترط ل واأل ذلك ب يتم إصدا‬
‫الصكوس قب إبرام العقود م المستأجرين‪ ،‬سواء تم ايي ه بمث بجرة ايجده ة األولدى بو بقد‬
‫منهه بو بكثر‪ .‬بمه إذا بُبرم العقدود مد المسدتأجرين‪ ،‬ردال ي دوأل إصددا الصدكوس‪ ،‬ألنهده تمث ‪،‬د‬
‫ديونه ً لل ُمصد على المستأجرين‪.‬‬
‫‪ -8‬ال ي وأل ب يبمن مصد الصكوس بو مديرهه بصد قيمدة الصدك بو عه دده‪ ،‬وإذا هلكد األعيده‬
‫الم جرة كليه ً بو جز يه ً رإ ارمهه على حملة الصكوس‪.‬‬
‫ويوصي بما يأتي‪:‬‬
‫عقد ندوة متخصصة لد اسة الحكم ري الصو الت بيقية التدي اادتمل عليهده بعدض البحدوث‪،‬‬
‫ولم يتبمن هتا القرا حكمه ً لهه‪ ،‬وذلك بهلتنسيق م الم سسهت المهلية المعنية‪ ،‬ليصد الم مد قدرا ه‬
‫ريهه ري توء نته ج تلك الندوة‪ .‬ومن ببرأل تلك الصو ‪:‬‬
‫‪ -1‬الحكم ري إصدا صكوس بملكية األعيه الم جرة إجه ة منتهية بهلتمليك على من ااتري منه تلك‬
‫األعيه ‪.‬‬
‫‪ -2‬حكم إصدا الصكوس وتداولهه ري إجه ة الموصون ري التمة‪.‬‬
‫وهللا بعلم‬
‫‪-10-‬‬
‫بول مدده صددد مددن الصددكوس كدده علددى بسدده ايجدده ة‪ ،‬ب اندده تصددكيك ألصددول‬
‫إي ه يدده‪ .‬وتمثد صددكوس ايجدده ة حتددى يددوم الندده هددتا نحددو ‪ %80‬مددن م م د الصددكوس‪.‬‬
‫واألصول التي هي مح صكوس ايجه ة تتبهين رأكثرهه بصول عقه يدة مدن ب ن‬
‫ال ومبده ن‬
‫ونحوهه‪ ،‬وبعبهه معدات وطه رات وسيه ات وقلي منهه م ه ات وموانئ وطر سدريعة‬
‫ونحو ذلك‪.‬‬
‫ومعلوم ا ايجه ة عقد محله المنهر ‪ .‬قهل ري الالرح الكبير البن قدامة "ايجده ة بيد‬
‫المنهر "ي‪ ،)1‬وري ارح مختصر تلي "وايجه ة بي المنهر "ي‪.)2‬‬
‫عندمه تحتهج ال هة المصد ة إلى التموي يونسميهه ريمه يلي "الالركة" ولكدن يحتمد‬
‫ا تكو م سسة حكوميدة بو ايدر ذلدك) وترادا الحصدول عليده ب ريقدة إصددا صدكوس‬
‫إجه ة رإنهه تقوم بهلخ وات التهلية‪:‬‬
‫‪ -1‬تقوم بتعدين بصد مملدوس للالدركة يمكدن ا يكدو محدالً للتصدكيك مثد مبندى ايدا ة‬
‫العهمة بو مبهني الفروع بو معددات مملوكدة للالدركة ‪...‬إلدخ‪ .‬ثدم ي در ررألهده وإثبدهت‬
‫ذلك ري وثه ق جدرد يحصد معهده تعدين هدته األصدول واسدتقاللهه عدن بقيدة ممتلكدهت‬
‫الالركة‪.‬‬
‫‪ -2‬تقوم ال هة المصد ة بتأسي اركة ذات ارل تهص حسا مه تن عليه القوانين‬
‫ري بلد المصد ي‪ )3‬ثم يقوم المصد بإثبهت نق هته األصول من درهتره إلى درهتر تلدك‬
‫الالركة ذات الهرل الخهص على بسه البيد بعدد ا ي در تقويمهده مدن قبد جهدة‬
‫متخصصة مستقلة يولنفترل انهه جهءت ‪ 100‬مليو لاير) ويلزم لتحقيق المت لبدهت‬
‫الالرعية ا ت ر عملية البي بهلقيمة‪ ،‬ولي بثمن يتفق عليده ال ررده يكدو مختلفده ً‬
‫اتتالره ً بينه ً عن القيمةي‪ )4‬أل ذلدك ي عد البيد صدو يه ً إذ ال يتصدو ا يبيعهده البده‬
‫بأق من القيمة إال لعلمه انهه تعود إليه‪ .‬وقد تحدث الفقههء قديمه ً عن ذلك قهل الخ دهف‬
‫"وبمه مه يق ري عصرنه هتا وهو مه عم به البلو وذلك ا الاليخ يبيد الددا مدثالً‬
‫بأله دينه وهي تسهو ب بعة آالن بو تمسة ويالترط على المالتر انه متدى جدهءه‬
‫بددهلثمن دهدده إليدده ثددم ي جرهدده المالددتر لبه عهدده بمه ددة ديندده رددي كد سددنة ‪ ...‬رهددتا ال‬
‫ي وأل بال تالن"‪.‬‬
‫‪ -3‬ثم بعد ا تصير تلدك األصدول مملوكدة للالدركة ذات الهدرل الخدهص يقدوم المصدد‬
‫بهسددتة ه هه منهدده لعدددد مددن السددنين ي‪ 5‬سددنوات بو ‪ 10‬سددنوات ‪...‬إلددخ) بعقددد إجدده ة‬
‫يتبمن الوعد بهلالراء‪ ،‬وصفة هتا الوعد ا المستأجر يعدد المد جر بدأ يالدتر منده‬
‫تلك األصدول عندد نههيدة عقدد ايجده ة بدثمن محددد هدو ردي اهلدا األحدوال نفد ثمدن‬
‫‪ - 1‬الالرح الكبير البن قدامه‪ ،‬ج‪ 6‬ص‪.35‬‬
‫‪ - 2‬ارح مختصر تلي ‪ ،‬ج‪ 2‬ص‪.70‬‬
‫‪ - 3‬والالركة ذات الهرل الخهص هي اخصية اعتبه ية ي سسدهه مصدد الصدكوس لهدرل ب تكدو‬
‫الوعهء الت يحتو األصول مح التصكيك‪ ،‬ولمه كهن اخصية اعتبه ية مسد لة ردإ بصدولهه‬
‫تكو مستقلة عن مصد الصكوس‪ .‬ومن ثم تتحقق الحمهية لألصول التدي سدتكو مملوكدة لحملدة‬
‫الصكوس وتن قوانين الالركهت ري بعض البلدا على مث هتا النوع من الالركهت التي تس‬
‫وال مهلددك لهدده‪ ،‬ورددي بلدددا بتددر إنمدده تس د علددى صددفة اددركة ذات مسددةولية محدددودة ويكددو‬
‫مالكهه عند الحد األدنى المسموح به وهو اثنه كمه هو الحهل ري المملكدة العربيدة السدعودية‪ .‬بمده‬
‫ري الدول الهربية وبعض الدو التي و ث نظهمهه القهنوني من ان لترا ريمكن تس ي مده يسدمى‬
‫بهلترس د لهددتا الهددرل وقددد بصددد ت سددل ة مركددز دبددي المددهلي العددهلمي قهنون ده ً للالددركهت ذات‬
‫الهرل الخهص يمكن من تأسيسهه ري المركز‪.‬‬
‫‪ - 4‬تحفة الحكهم ج‪ 2‬ص‪.2‬‬
‫‪-11-‬‬
‫الالددراء يب ‪ 100‬مليددو )‪ .‬وللوعددد بهلالددراء يبو الوعددد بددهلبي ) صددو متعددددة سددنأتي‬
‫عليهه بهلتفصي ريمه بعد‪.‬‬
‫‪ -4‬وي ا ا يتولد عن عقد التأجير عالقة م جر بمستأجر رحملدة الصدكوس يملكدو هدتا‬
‫األصدد وعلدديهم ا يتحملددوا كدد مددده يتعلددق بهلصدديهنة األسهسددية يالهيكليددة) لألصددد‬
‫الم د جر‪ .‬بمدده الصدديهنة الدو يددة رهددي مددن مسددةولية المسددتأجر‪ .‬ولددي هنددهس معددهيير‬
‫صه مة للتفريق بين مه يعد صديهنة بسهسدية ومده يعدد صديهنة تالدهيلية يدو يدة)‪ ،‬ولكدن‬
‫بصددفة عهمددة لمدده كدده عقددد ايجدده ة محلدده المنددهر رك د مدده بد إلددى انق ددهع المنددهر‬
‫ألسبهف هيكلية رصيهنته على الم جر‪ ،‬بمده مده ا تدبج بهلتالدهي واالسدتعمهل رهدو علدى‬
‫المستأجري‪.)1‬‬
‫‪ -5‬ثم ي ر تقسيم مبلم الـ ‪ 100‬مليو إلدى وحددات يصدكوس) يلنقد علدى سدبي المثدهل‬
‫مليدو وحددة) رتكددو الوحددة االسدمية لكد صدك هدي ‪ 100‬لاير‪ .‬وهددي بهدتا بادبه مدده‬
‫تكو بهألسهم‪.‬‬
‫‪ -6‬تصد الصكوس بكهم القيمة االسمية و بمه صد ت بعالوة إصدا بو بحسمي‪ ،)2‬ردإذا‬
‫ااتراهه المستثمرو حصل الالركة المصد ة على مبلم ‪ 100‬مليو وهدو ثمدن بيد‬
‫األصدددول إلدددى الالدددركة ذات الهدددرل الخدددهص التدددي بصدددبح اآل مملوكدددة لحملدددة‬
‫الصكوس‪ ،‬ريحص المصد على المبلم الم لوف‪.‬‬
‫‪ - 1‬رلو تعلق األمر بسيه ة لكه تهير الزيوت والع الت مدن مسدةولية المسدتأجر‪ ،‬بمده إصدالح المهكيندة‬
‫ري حهل وجود تل ال عالقة له بهالستخدام رهو من مسةولية المهلك‪.‬‬
‫‪ - 2‬وقد صد عن الم م ردي قدرا ه بالدأ األسدوا المهليدة مده نصده قدرا قدم ‪ 59 :‬ي‪ ،)6/10‬بالدأ‬
‫األسوا المهلية‪:‬إ م ل م م الفقه ايسالمي الدولي المنعقدد ردي دو ة مد تمره السدهد ب ددة‬
‫‪1990‬م ‪،‬‬
‫ري المملكة العربية السعودية من ‪ 23-17‬اعبه ‪1410‬هدـ ‪ ،‬المواردق ‪ 20-14‬مده‬
‫بعد اطالعه على األبحهث والتوصيهت والنته ج المقدمة ري نددوة "األسدوا المهليدة" المنعقددة ردي‬
‫الربهط ‪ 24-20‬بي الثهني ‪1410‬هـ الموارق ‪ 24-20‬بكتدوبر ‪1989‬م بهلتعدهو بدين هدتا الم مد‬
‫والمعهددد االسددالمي للبحددوث والتددد يا بهلبنددك االسددالمي للتنميددة ‪ ،‬وبهستبددهرة وألا ة األوقددهن‬
‫والال و ايسالمية بهلمملكة المهربية ‪ .‬وري توء مه هو مقر ري الالريعة ايسالمية من الحث‬
‫على الكسا الحالل واستثمه المهل وتنمية المدترات على بس االستثمه االسالمي القه م علدى‬
‫الماله كة ري األعبهء وتحم المخهطر ومنهه مخهطر المديونيدة ‪ ،‬ولمده لألسدوا المهليدة مدن دو‬
‫ري تداول األموال وتناليج استثمه اتهه ولكو االهتمهم بهه والبحث عن بحكهمهه يلبي حهجة مهسة‬
‫لتعريه النه بفقه دينهم ري المست دات العصرية ويتالقى م ال هود األصلية للفقهدهء ردي بيده‬
‫بحكهم المعهمالت المهلية وبخهصة بحكهم السدو ونظدهم الحسدبة علدى األسدوا ‪ ،‬وتالدم األهميدة‬
‫األسوا الثهنوية التي تتيح للمستثمرين ب يعهودوا دتول السو األولية وتالك ررصة للحصول‬
‫علدى السديولة وتالد علدى توةيده المدهل ثقددة بإمكده الخدروج مدن السدو عندد الحهجدة ‪ ،‬وبعددد‬
‫االطددالع علددى مدده تنهولتدده البحددوث المقدمددة بالددأ نظددم وقددوانين األسددوا المهليددة القه مددة وآليهتهدده‬
‫وبدواتهه ‪.‬‬
‫قرر ما يلي ‪:‬‬
‫أوالً ‪ :‬إ االهتمهم بهألسوا المهلية هو من تمهم إقهمة الواجا ري حفظ المهل وتنمية بهعتبه مه يسدتتبعه‬
‫هتا من التعهو لسد الحهجهت العهمة وبداء مه ري المهل من حقو دينية بو دنيوية ‪.‬‬
‫ثانيا ً ‪ :‬إ هته األسوا المهلية – م الحهجة إلى بص ركرتهه – هي ري حهلتهده الراهندة ليسد النمدوذج‬
‫المحقق ألهدان تنمية المدهل واسدتثمه ه مدن الوجهدة االسدالمية وهدتا الوتد يت لدا بدتل جهدود‬
‫علمية مالتركة من الفقههء واالقتصهديين لمراجعة مه تقوم عليه من بنظمة ‪ ،‬ومه تعتمده من آليهت‬
‫وبدوات ‪ ،‬وتعدي مه ينبهي تعديله ري توء مقر ات الالريعة ايسالمية ‪.‬‬
‫ثالثا ً ‪ :‬إ ركرة األسوا المهلية تقوم على بنظمة إدا ية وإجرا ية ‪ ،‬ولتا يستند االلتدزام بهده علدى ت بيدق‬
‫قهعدة المصهلح المرسلة ريمه يند ج تح بص ارعي عهم وال يخدهله نصده ً بو قهعددة ادرعية ‪،‬‬
‫وهي لتلك من قبي التنظيم الت يقوم به ولي األمر ري الحرن والمرارق األتدر ‪ ،‬ولدي ألحدد‬
‫مخهلفة تنظيمهت ولي األمر بو التحهي عليهه مه دام مستورية البوابج واألصول الالرعية ‪.‬‬
‫ويوصي بما يلي ‪:‬‬
‫استكمهل النظر ري األدوات والصيم المستخدمة ري األسوا المهلية بكتهبة الد اسهت واألبحهث‬
‫الفقهية واالقتصهدية الكهرية ‪.‬‬
‫‪-12-‬‬
‫‪ -7‬ي در التصدنيه اال تمدهني للصدكوس مدن قبد جهدة متخصصدة توطةدة يد اجهده ردي‬
‫سو التداول‪.‬‬
‫‪ -8‬يقدوم مصددد الصددكوس بدددر األجددرة المتفددق عليهدده بصددفة بد سددنوية يبو نحددو ذلددك)‬
‫وتمث هته ايي ه ات العه دد الددو علدى الصدكوس‪ .‬ولمده كهند األصدول التدي هدي‬
‫مح الصكوس م جرة بأجرة محدددة لمددة متفدق عليهده‪ ،‬صده الريد الدت يددر علدى‬
‫الصكوس معلوم مقدمه ً رهو لي مرتب ه ً بنالهط الالركة المصد ة وب بهحهه ‪...‬إلخ‪.‬‬
‫‪ -9‬وهته الصكوس قهبلة للتداول و بمه بد ج ري بحد البو صهت أل كد صدك يمثد‬
‫حصة مالهعة ري األصول التي هي مح التصكيك وهي قهبلدة للبيد وقدد صدد بدتلك‬
‫قرا الم م الفقهي ايسالمي الدولي المتكو ري ههمش الصفحة قم ‪.14‬‬
‫يترتا على القهبلية للتداول تحقدق السديولة لحملدة الصدكوس حيدث يمكدنهم بيعهده ردي‬
‫السو ري ب وق ‪.‬‬
‫‪-10‬وعنددد تمددهم مدددة ايي دده يتم د سددنوات مددثالً) وانتهددهء عقددد ايجدده ة يتقدددم مصددد‬
‫الصكوس إلى الالركة ذات الهدرل الخدهص ب لدا الالدراء ردإذا حصد القبدول يوهدو‬
‫حهص ال محهلة) بهع الالركة ذات الهرل الخهص إلى مصد الصكوس األصدول‬
‫بمبلم ‪ 100‬مليو ثم جر توألي هته المبهلم على حملدة الصدكوس رتمكندوا بدتلك مدن‬
‫استرداد بسمهلهم‪.‬‬
‫صيهة صكوس ايجه ة التي صد بهه قرا من الم م الفقهي ايسالمي الدولي‪:‬‬
‫صد عن الم م الفقهدي ايسدالمي الددولي قدرا ا ً يتبدمن صديهة لصدكوس ايجده ة‬
‫ين القرا ص )‪ .‬ويعتمد هيك إصدا صدكوس ايجده ة يكمده تصدد اليدوم) علدى نفد‬
‫المفهوم األسهسي الت و د ري قدرا الم مد إال ا قدرا الم مد لدم يت در إلدى جواندا‬
‫بسهسية منهه‪:‬‬
‫‪-1‬كيه تنتهي الصكوس يايطفهء) ومعلوم ا الصكوس بخدالن األسدهم ال بدد ا يكدو لهده‬
‫مدة محددة لكن القرا المتكو لم يتكر طريقة بعينهه لهتا الهرل‪.‬‬
‫‪-2‬لم يت در القدرا إلدى الوعدد بهلالدراء الصدهد مدن مصدد الصدكوس لصدهلح حملتهده بو‬
‫الوعد بهلبي الصدهد مدن حملدة الصدكوس لصدهلح مصدد هه وهدو الدت بصدبح جدزءا ً‬
‫مهمه ً من هيك ايصدا ‪.‬‬
‫أمثلة على الصكوك التي محلها أصول مؤجرة‪:‬‬
‫بكثددر الصددكوس التددي صددد ت حتددى اآل محلهدده بصددول مد جرة ومنهدده صددكوس دولددة‬
‫البحرين وحكومة البهكسته وايرهه وريه يكدو حملدة الصدكوس مدالس ألصد اادتروه مدن‬
‫المصد ري جرونه عليه بأجرة دو ية إي ه ا ً م وعد بهلبي إليه ري نههية مدة ايجه ة كمده‬
‫و د تفصيله بعاله‪.‬‬
‫‪ -10‬الصكوك التي محلها المنافع‪:‬‬
‫حيثمه يكو بي األص مح التصكيك من قب المصد إلى حملدة الصدكوس عسديراً‪،‬‬
‫رإ مصد الصكوس يل أو إلى مه يسمى بهيجه ة ال ويلة والقصيرة‪ .‬ذلك ا ال ههت‬
‫الحكومية ري بعض البلددا ال تدتمكن مدن التصدرن بهألصدول العقه يدة التدي تملكهده بدهلبي‬
‫أل هتا يحتدهج إلدى إجدراءات قدد تتبدمن إصددا قدرا مدن ال هدة التالدريعية يالبرلمده )‪.‬‬
‫ولمه كه البي إلى حملة الصدكوس يتبعده إعدهدة ادراء مدن قبد مصدد الصدكوس ردي نههيدة‬
‫بج عقدد ايجده ة يوالالدراء بيبده ً يكتنفده نفد الصدعوبهت القهنونيدة)‪ ،‬وقدد و د ردي قدرا‬
‫‪-13-‬‬
‫الم م الفقهي ايسالمي الدولي الصهد عن دو ة م تمره الخهمسة عالرة ري مسدقج سدنة‬
‫‪1425‬هـ‪2004/‬م "ي دوأل للمسدتأجر الدت لده حدق ايجده ة مدن البدهطن ب يصدد صدكوس‬
‫إجه ة تمث حصصده ً اده عة ردي المندهر "‪ .‬ات هد بعدض ال هدهت المصدد ة للصدكوس إلدى‬
‫جع مح التصكيك المنهر ولي الرقبة بنهء على الوصه التهلي‪:‬‬
‫‪-1‬يقوم مصد الصكوس بتأجير األص المملوس له إلى الالركة ذات الهرل الخهص التدي‬
‫تمث حملة الصدكوس لمددة طويلدة ي‪ 99‬سدنة علدى سدبي المثهل)بدأجرة معلومدة محدددة‬
‫تدر ري بداية العقد قد ه مثالً ‪ 100‬مليو ‪.‬‬
‫‪-2‬بصبح الالركة ذات الهدرل الخدهص مهلكده ً لمندهر هدتا األصد للمددة المدتكو ة رتقدوم‬
‫عند د نت بإصدددا الصددكوس وتحص د علددى م مددوع قيمددة الصددكوس البددهلم ‪ 100‬مليددو‬
‫وتدرعه إلى الالركة بجرة مع لة لكهم مدة عقد ايجه ة المتكو ة‪.‬‬
‫‪-3‬ثددم ي ددر مددن المصددد اسدتة ه ذلددك األصد لمدددة قصدديرة يمثد تمد سددنوات مددثالً)‬
‫بأجرة مقس ة تدر ك بد سدنة مدثالً‪ .‬وكلمده قببد الالدركة ذات الهدرل الخدهص‬
‫األجرة وألعتهه على حملة الصكوس ركهن مصد العه د الدو ‪.‬‬
‫‪-4‬ورددي نههيددة المدددة المددتكو ة يكددو قددد بقددي رددي عقددد ايجدده ة ‪ 94‬سددنة يا كهن د المدددة‬
‫األصلية ‪ 99‬سنة) ‪ ،‬عند د نت يقدوم المصدد بالدراء مندهر مده تبقدى مدن رتدرة ألمنيدة مدن‬
‫حملة الصكوس بأجرة مع لة تسهو ري الههلا نف المبلم الت درعه حملة الصكوس‬
‫وبهتا يحص لهم استرداد ب المهل‪.‬‬
‫أمثلة على الصكوك التي محلها المنافع‪:‬‬
‫مددن بمثلددة ذلددك الصددكوس التددي بصددد تهه واليددة سهكسددوني انالددتهي رددي بلمهنيدده حيددث‬
‫بجرت حكومة الوالية إلى اركة ذات ارل تهص مبه ن لمدة ‪99‬سنة بمبلم متفق عليه ثدم‬
‫ا الالددركة ذات الهددرل الخددهص بصددد ت الصددكوس لتحص د علددى المبلددم وتدرعدده بجددرة‬
‫مع لة لل هة الحكومية يالم جر) ثم عقدت الالركة ذات الهرل الخهص عقدد إجده ة مدتده‬
‫تم سنوات بأجرة دو ية تدر ك ب سنة‪ .‬وبصد ت وعدا ً بهلالراء لمه بقدي مدن مندهر‬
‫ري نههية السنة الخهمسة بمبلم يسهو مه درعه حملة الصكوس ابتدا ًء‪.‬‬
‫‪ -11‬الصكوك التي محلها االختصاص (الحقوق)‪:‬‬
‫الحددق اتتصددهص حددهجز يمددنح صددهحبه اسددتةثه ا ً علددى موتددوعه‪ ،‬عرره ده مص د فى‬
‫الز قه بأنهه "اتتصهص يقر به الالرع سل ة بو تكليفهً"ي‪.)1‬‬
‫ولمه كهن هته الحقو مهالً يمثد المندهر واألعيده ) صده ت قهبلدة للتصدكيك بحسدا‬
‫مه تد من عه د‪.‬‬
‫وهيك إصدا الصكوس التي محلهه حقو يمكن ب يكو كمه يلي‪:‬‬
‫يحول إليهه الحقو الم عولة محدالً‬
‫‪ )1‬يقوم المصد بإنالهء اركة ذات ارل تهص ثم ‪،‬‬
‫يصدا الصكوس بهلبي بثمن ي ر تحديده بمه بهلسعر السوقي بو تقدير الخبراء‪.‬‬
‫‪ )2‬ثم تقوم الالركة ذات الهرل الخهص بإصدا الصكوس واسدتخدام حصديلتهه ردي درد‬
‫الثمن إلى المصد وهي صكوس قهبلة للتداول أل محلهه صهلح لمث ذلك‪.‬‬
‫‪ )3‬يتولد عن هته الحقو إيراد دو يوألع على حملدة الصدكوس‪ ،‬هدتا اييدراد مصدد ه‬
‫عم ي د من قب جهة مكلفة من قب مهلك الحق وهو حملة الصكوس ري هته الحهلة‬
‫يقوم مصد الصكوس بهته المهمة وكهلة عن حملة الصكوس مقهب بجر متفق عليه‪.‬‬
‫‪ - 1‬المدت إلى نظرية االلتزام ري الفقه ايسالمي ص ‪.11‬‬
‫‪-14-‬‬
‫‪ )4‬ومدة الصكوس سنين محددة يتم سنوات مثالً) ثم ري نههية المدة‪ ،‬يالتر المصدد‬
‫تلك الحقو بثمن متفق عليه ي ع مختلفه ً عن ثمن الالراء‪.‬‬
‫أمثلة على الصكوك التي محلها االختصاص‪:‬‬
‫قهمد اددركة سددهبك السددعودية‪ ،‬وهددي واحدددة مددن بكبددر اددركهت البتددر وكيمهويددهت رددي‬
‫العهلم بأ ب إصدا ات للصكوس‪ .‬اركة سهبك ادركة قهببدة تمتلدك حصصده ً ردي م موعدة‬
‫كبيرة من اركهت منت ة للبتر وكيمهويهت‪ .‬وتتراوح هته الحص بين ‪ %20‬مدن م مدوع‬
‫األسهم لبعض الالركهت ونحو ‪ %90‬ألتر ‪.‬‬
‫وقد وقع سهبك م جمي هدته الالدركهت اتفهقيدة تع يهده لوحددهه الحدق ردي تسدويق‬
‫منت هت هته الالركهت على مستو العهلم مقهب سوم تحتسا كنسبة مةوية مدن المبيعدهت‪.‬‬
‫وقد تنهألل تلك الالركهت عن حقهه ردي تسدويق منت هتهده وبصدبح هدتا امتيدهألا ً تهمده ً لالدركة‬
‫سهبك مدة االتفهقية وهو عالرو سنة‪ .‬وبنهء عليه قهم اركة سهبك ببي هدتا االمتيدهأل إلدى‬
‫حملة الصكوس‪ ،‬ثم هي وكهلة عنهم تقوم بهلتسويق بأجرة متفق عليهه‪ .‬ردهألجرة المنصوصدة‬
‫رددي اتفهقيدددة التسدددويق مددن نصددديا حملدددة الصددكوس‪ ،‬واألجدددرة التدددي تحصدد عليهددده سدددهبك‬
‫منصوص عليهه ري اتفهقيدة إصددا الصدكوس‪ .‬وردي نههيدة الخمد سدنوات األولدى تعدرل‬
‫سهبك على حملة الصدكوس ابتهده ردي ادراء حدق التسدويق مدنهم بدثمن يسدهو ‪ %90‬مدن‬
‫المبلم األصلي الت درعته ثمنه ً لهه ‪ ،‬رإذا وارق بالبية حملة الصكوس على ذلدك جدر البيد‬
‫واطفة الصكوس‪ ،‬وإال استمرت لخم سنوات بتر حتى يأتي العدرل اآلتدر بهلالدراء‬
‫وري هته المدة يكو ثمن الالراء ‪ %80‬من المبلم األصلي‪.‬‬
‫‪ -12‬صكوك المشاركة‪:‬‬
‫الماله كة هو االسم المصرري لعقد الالركة المعرون ري كتا الفقه بعد إدتهل بعدض‬
‫الالروط عليه مث جعد الالدركة ريده دا مده ً ذات مسدةولية محددودةي‪ )1‬المسدةولية المحددودة‪،‬‬
‫وتحديد بج للالركة ونحو ذلك وك ذلك جديد على عقد الالركةي‪.)2‬‬
‫عندمه تكو الماله كة بسهسه ً يصدا الصكوس يكو هيك ايصدا بهلصفة التهلية‪:‬‬
‫‪ -1‬يقوم المصد بتأسدي ادركة ذات ادرل تدهص‪ ،‬ثدم تقدوم بإصددا الصدكوس بقيمدة‬
‫اسمية لك صك قد هه ‪ 100‬د هم يعلى سبي المثهل) رت تم األموال للالركة يلنق‬
‫مثالً ‪ 500‬مليو )‪.‬‬
‫‪ -2‬تقددوم الالددركة ذات الهددرل الخددهص بهلدددتول رددي عقددد مالدده كة م د المصددد وذلددك‬
‫بالراء حصة من بصول يملكهه مصد الصكوس يكهلعقه ات بو المعددات ‪...‬إلدخ)‪ ،‬بو‬
‫بخلج المهليين ثم تملك بصول بو اراء سل ثم المتهجرة بهلبي بو ايجه ة ‪...‬إلخ‪.‬‬
‫‪ -3‬وي ددر توألي د األ بددهح المسددتحقة لحملددة الصددكوس بصددفة دو يددة بنددهء علددى م اددر‬
‫معتمددد كمدده يحص د الالددريك يمصددد الصددكوس) علددى نصدديبه مددن األ بددهح بهلنسددبة‬
‫المتفق عليهه بينهمه‪.‬‬
‫‪ -4‬والفدده ض مددن الددربح يددودع رددي حسددهف احتيددهطي لددد المصددد يسددتخدم رددي حددهل‬
‫انخفهل معدل الربح المتحقق ردي المسدتقب ‪ ،‬يسدتخدم الحسدهف ردي تحقيدق االسدتقرا‬
‫ري التوأليعهت الدو ية ويتنهألل حملة الصكوس عمه ألاد عدن التوأليعدهت الدو يدة ردي‬
‫نههية المدة‪.‬‬
‫‪ - 1‬ب ا مسةولية ك اريك عن ديو الالركة ال تتعد حصته ري بسمهلهه‪.‬‬
‫‪ - 2‬ولكن جر به العرن ولم يحده الفقههء المعهصرو مخهلفه ً ألحكهم الالريعة‪.‬‬
‫‪-15-‬‬
‫‪ -5‬وال بددد مددن وجددود الوعددد بهلالددراء حيددث يالددتر مصددد الصددكوس بصددول المالدده كة‬
‫المملوكددة لحملدددة الصددكوس بدددنف القيمدددة االسددمية للصدددكوس ريحصدد لهدددم اسدددترداد‬
‫بسمهلهم ومستند ت ويز التزام المصدد وهدو ادريك بالدراء نصديا حملدة الصدكوس‬
‫والحهل ا مث هدتا التعهدد يترتدا عليده تدمه الالدريك وهدو ممندوع ا هدته ادركة‬
‫ملك ومث هتا التعهد ريهه اير ممنوع‪.‬‬
‫‪ -13‬مثال لصكوك المشاركة‪:‬‬
‫تزانة هي مملوكة للحكومة المهليزية وهي تمتلدك محفظدة كبيدرة مدن بسدهم الالدركهت‬
‫المد جة ري بو صة كوالمبو ‪.‬‬
‫قهم تزانة بتأسي اركة ذات ارل تدهص ووتدع ردي ممتلكدهت هدته الالدركة‬
‫محفظددة مددن بسددهم منبددب ة بهلمعددهيير الالددرعية‪ ،‬ثددم بصددد ت هددته الالددركة ذات الهددرل‬
‫الخددهص صددكوكه ً قهبلددة للتددداول يمث د ك د صددك ريهدده حصددة رددي ملكيددة تلددك المحفظددة‪ .‬هددته‬
‫الصددكوس مد جددة وقهبلددة للتددداول رددي البو صددة ويمكددن لحهمد الصددك ا ي هلددا المصددد‬
‫بهلحصول على مه يقهب صكه مدن تلدك األسدهم‪ ،‬وبمقددو ه ا يحدتفظ بهده ايدر انده إذا ب اد‬
‫بيعهه رهو ملتزم بأ يبيعهه رقج إلى تزاندة وقدد وعددت بالدرا هه منده بدثمن يسدهو متوسدج‬
‫سعرهه ري التداول تالل العالرين يومه ً السهبقة ل لا البي ‪.‬‬
‫وتبمن هيك ايصددا اسدتةثه تزاندة بدهلري الدت توألعده الالدركهت التدي توجــدـد‬
‫بســـــهمهه ري المحفظـــــــة التدي هدي محد إصــــدـدا الصكــــــدـوس مقهبد تـــــدـمهنهه‬
‫ري حــــهل إرال ب من الالدركهت المدتكو ة وهدو مده يسدمى ‪ Equity Insurance‬وردي‬
‫نههية المدة المحددة للصكوس وهدي تمد سدنوات تتعهدد تزندة بالدراء األسدهم بدثمن محددد‬
‫متفق عليه اير ا حملة الصكوس اير ملزمين‪.‬‬
‫‪ -14‬صكوك المضاربة‪:‬‬
‫ذكرنه آنفه ً ا بول محهولة لصيهاة هيك للصكوس كهند علدى بسده المبده بة ومد ذلدك‬
‫مه بق الصكوس التي صد ت على هتا األسه ‪ .‬وصكوس المبه بة تصد بنهء على عقدد‬
‫قرال يكو ريه حملة الصكوس ب بهف مهل والمصد عدهمالً يقتسدمه مده يقسدم هللا بده مدن‬
‫بح بهلنسا المتفق عليهه بينهمه ثم يحص ري النههية التنبيض ليسترد ب بهف‬
‫مثال على صكوك المضاربة‪:‬‬
‫بصد ت إدا ة المصررية ايسدالمية ردي البندك السدعود الهولندد صدكوس مبده بة‬
‫يكو ريهه حملة الصكوس ب بهف مهل ري عقد مبه بة يكو البندك ريده عدهمالً وت مد هدته‬
‫األموال ري وعهء وي ر استخدامهه ري عمليهت تمويد بهلمرابحدة واالستصدنهع والتدأجير‬
‫‪...‬الخ‪ .‬ويحص حملة الصكوس على جزء محدد كنسبة مةوية من الربح بينمه يحصد البندك‬
‫بهعتبه ه مبده به ً علدى نسدبة منده وحددد لعقدد المبده بة مددة تمد سدنوات ي در بعددهه‬
‫التنبدديض حكميده ً و د ب المددهل إلددى حملددة الصددكوس‪ ،‬وال يتبددمن هددتا ايصدددا وعدددا ً‬
‫بهلالراء وال تمهنه ً للعه د بو ب المهل‪ .‬وهدي صدكوس قهبلدة للتدداول‪ .‬وقدد صدمم بحيدث‬
‫تعتمد على عدة عقود للمبه بة مدة ك منهه ستة بادهر بحيدث ي در التنبديض الحكمدي‬
‫ري نههية ك رترة ثم يدت ال رره ري مبه بة جديدة‪.‬‬
‫‪ -15‬الصكوك التي محلها وعاء مختلط‪:‬‬
‫التصكيك يالتسنيد) عندد الهدربيين هدو تصدكيك الدديو ب جعد الدديو ردي وعدهء ثدم‬
‫إصدا بو ا مهلية تمث ك و قة منهه حصة مالهعة ري تلدك الدديو ‪ .‬مثد هدتا الهيكد ال‬
‫ي وأل حتى لو كهن الديو صحيحة ب نهت ة عن بيوع مالروعة أل تدداول هدته األو ا‬
‫‪-16-‬‬
‫والحهل إنهه تمث حصة ري وعهء الدديو ممندوع إذ يةدول إلدى بيد الددين إلدى ايدر مدن هدو‬
‫عليدده بأقد مددن قيمتدده االسددمية وذلددك بددهف مددن ببددواف الربدده وقددد صددد بددتلك قددرا الم مد‬
‫الفقهي ايسالمي الدولي بالأ بي الدين‪.‬‬
‫إال ب القرا المتكو باه بيبه ً إلى ا الخل دة يالوعدهء المكدو مدن ديدو وبعيده‬
‫بحيث ال تق نسبة األعيه عن ‪ )%51‬ت ر عليه قهعدة للكثير حكم الك ‪ ،‬ردإ كده كده‬
‫اهلبدده بعيدده يوريدده ديددو ) لددم يكددن تددداول األو ا الصددهد ة بنددهء عليدده محظدو ا ً إذ اهلددا‬
‫مكونهت الوعهء ممه ي وأل بيعه‪ .‬ويتبمن هيك ايصدا تعين مصد الصكوس وكيالً عدن‬
‫حملة الصكوس يمالس الوعهء) يقوم بتحصي األقسهط والدرعهت ايي ه ية وإعدهدة اسدتثمه‬
‫جزء منهه ري توليد بصول جديدة‪ .‬وقد صد ت بعض الصكوس محلهده وعدهء يحتدو ديونده ً‬
‫وبصوالً م جرة‪.‬‬
‫الوعدددد بهلالدددراء‪ :‬ويتبدددمن هيكددد ايصددددا وعددددا ً بالدددراء الوعدددهء بهلقيمدددة االسدددمية‬
‫للصكوس ري نههية المدة‪.‬‬
‫أمثلة على الصكوك التي محلها وعاء مختلط‪:‬‬
‫منهه الصكوس التي بصد هه البنك ايسالمي للتنمية يايصدا األول) والتي اعتمددت‬
‫على وعهء مكو من بقسدهط نهت دة عدن عمليدهت مرابحدة بجراهده البندك‪ ،‬وبصدول يمعددات‬
‫‪...‬إلخ) م جرة وتكو المعددات المد جرة مده ال يقد عدن ‪ %51‬مدن قيمدة الوعدهء‪ .‬وقدد بدهع‬
‫البنك ايسالمي للتنمية الوعهء إلى م سسة ‪ ICD‬التي يملك البنك جزءا ً منهده‪ ،‬ثدم إ ‪ICD‬‬
‫بصد ت الصكوس‪ .‬ثم جر تعين البنك ايسالمي للتنمية ليكو وكيالً عدن حملدة الصدكوس‬
‫لتحصي األقسهط وكتا لتوليد بصول جديدة‪ .‬ونظرا ً إلى ا مصد الصدكوس هدو ‪ ICD‬رقدد‬
‫قدم البنك ايسالمي للتنمية تمهنه ً يبمن بموجبه جمي المديونية ردي الوعدهء ردأمكن عند د نت‬
‫تصنيه الصكوس بمث تصنيه البنك ايسالمي للتنمية‪.‬‬
‫‪ -16‬شركة الملك وشركة العقد‪:‬‬
‫الفر بين اركة الملك واركة العقد معرون قهل ري تبيين الحقه ق اركة الملدك هدي‬
‫"ا يملددك اثندده عين ده ً إ ث ده ً بو اددرا ًء ‪ "...‬ثددم قددهل‪ :‬كددن اددركة الملددك اجتمددهع النصدديبين‬
‫وحكمهده ا يكددو المددهل بينهمده مالددتركه ً وكد واحدد رددي نصدديا اآلتدر كددهألجنبي ال ي ددوأل‬
‫تصرره"ي‪ .)1‬وري اركة العقدد كد ادريك وكيد عدن صدهحبه و كدن ادركة العقدد ايي دهف‬
‫والقبول‪ .‬ثمرة هدتا التفريدق بدين ادركة الملدك وادركة العقدد هدو جدواأل تصدررهت يقدوم بهده‬
‫الالريك ردي ادركة الملدك بحكدم كونده بجنبيده ً‪ ،‬ال ي دوأل لده ا يقدوم بهده الالدريك ردي ادركة‬
‫العقد من ذلك تعهد الالريك بالراء حصة اريكه بثمن متفق عليه عند انعقهد الالدركة بينهمده‬
‫حتددى لددو ترتددا علددى ذلددك ونددتج عندده د ء الخسدده ة عددن المسددتفيد مددن الوعددد يالالددريك‬
‫الموعود) وتحملهده بهلكهمد مدن قبد الالدريك الواعدد وسدالمة ب مدهل الالدريك الموعدود‬
‫علددى حسددهف صددهحبه‪ .‬رددإذا كدده الالددريك الموعددود هددو حملددة الصددكوس انتهيندده إلددى صدديهة‬
‫لصدددكوس تتبدددمن التدددزام المصدددد يالالدددريك الواعدددد) بدددرد ب المدددهل يالقيمدددة االسدددمية‬
‫للصكوس) إلى حملة الصكوس وصه ذلك المبلم دينده ً ردي ذمدة المصدد وبمكدن "تصدنيه"‬
‫هته الصكوس ا تمهنيه ً‪.‬‬
‫‪ -17‬مواطن االختالف ومظان الخلل‪:‬‬
‫نو د بدنهه م المنهقالة إيرادات الفقههء المعهصرين على الصكوس بأنواعهده المختلفدة‬
‫ومنهقالة ك مسألة‪.‬‬
‫‪ - 1‬تبيين الحقه ق ارح كنز الدقه ق ج‪ 10‬ص‪. 123‬‬
‫‪-17-‬‬
‫‪ -18‬المسألة األولى‪ :‬الوعد بالشراء بالقيمة االسمية‪:‬‬
‫ك ارط من الالروط المختله ريهه ري هيك إصدا الصكوس قهب للتهيير والتعددي‬
‫إال الوعددد بهلالددراء بهلقيمددة االسددمية‪ ،‬رقددد بعيددى المتخصصددين إي ددهد البدددي لدده‪ ،‬بمدده حتردده‬
‫وتخلددي الصددكوس مندده رددال سددبي إليدده أل مددن الحقدده ق التددي ال يختلدده حولهدده ب بددهف‬
‫الصددكوس هددي ا الصددكوس التددي ال ي ددر تصددنيفهه ال يمكددن تددداولهه‪ ،‬والصددكوس التددي ال‬
‫ي ر تداولهه ليس صكوكه ً بهلمعنى الفني للكلمة والتصنيه المعرون ري يوم النده هدتا‬
‫الددت تصددد ه جهددهت التصددنيه العهلميددة ال يكددو إال علددى المخددهطر اال تمهنيددة ب قددد ة‬
‫مصد الصكوس على د ب المهل لحملة الصدكوس‪ .‬وال سدبي لتصدنيه قد تده علدى د‬
‫ب المهل إال ب يكو هدتا الربسدمهل دينده ً ردي ذمتده ردإذا كهند الصدكوس محلهده األصدول‬
‫العقه ية بو المنهر بو الحقو كهن الحيلة ل ع ب المهل دينه ً ري ذمته ا يقوم بإصددا‬
‫وعد ملزم بالرا هه بنف ثمن بيعهه‪.‬‬
‫هددته مقولددة يرددهدده عدددد مددن المختصددين إذ يددرو ا الصددكوس يلددزم حتددى يكددو لهدده‬
‫جدو اقتصهدية‪ ،‬ا تختله عن األسهم اتتالره ً بسهسديه ً مدن نهحيدة اقتصده المخدهطرة ريهده‬
‫علددى "المخددهطرة اال تمهنيددة"‪ ،‬ولددتلك احتهج د إلددى "الوعددد بهلالددراء" مددن المصددد بددنف‬
‫القيمة االسدمية التدي صدد بهده الصدك ريكدو د ب المدهل التزامده ً عليده قدهبالً للتصدنيه‬
‫اال تمهني يألنه دين بو ابيه بهلدين) ب ريقة ال تختله كثيدرا ً عدن السدندات التقليديدة‪ .‬عنددمه‬
‫تكددو العالقددة بددين المصددد وحملددة الصددكوس هددي الالددركة رددي ب المددهل بو الددربح يب‬
‫الماله كة بو المبده بة) ردإ الوعدد بهلالدراء بهلصدفة المدتكو ة يةدول إلدى تدمه الالدريك‬
‫لحصة اريكه بو المبه ف لرب المهل والربح وهتا مفسد لعقد الالركة رهدو ايدر مقبدول‪.‬‬
‫بمدده رددي حددهل كهن د العالقددة بددين المصددد وحهم د الصددك عالقددة م د جر يحهم د الصددك)‬
‫ومسددتأجر يالمصددد ) رددهألمر ريدده هددين‪ ،‬وقددد ات ه د الهيةددهت الالددرعية إلددى إجددهألة الوعددد‬
‫بهلالراء‪ ،‬ب ا يعد المستأجر بالراء األص الم جر‪.‬‬
‫الوعد بالشراء في صكوك اإلجارة‪:‬‬
‫يصد الوعد بهلالراء من المستأجر يب مصد الصكوس)‪ ،‬يعد بأ يالتر األصدول‬
‫الم د جرة بهلقيمددة االسددمية ريددتمكن حملددة الصددكوس مددن اسددترداد بسددمهلهم رددي نههيددة مدددة‬
‫الصكوس‪.‬‬
‫وال يقهل بنهه بصبح بوجود الوعدد مثد السدند التقليدد حتدى لدو مهدد ذلدك لتصدنيفهه‬
‫ا تمهنيه ً إذ السند دين بمه هتا الصك رهو ملكية بص م جر مولد لعه د‪.‬‬
‫و بمدده صددد الوعددد مددن حملددة الصددكوس بددهلبي علددى المصددد رددي نههيددة المدددة بددتات‬
‫القيمة االسمية للالراء منه‪ .‬ولكن ري بكثر األحوال يكدو هندهس وعددا ً منده بدهلبي ردي نههيدة‬
‫المدة بهلقيمة االسمية يصد ه حملة األسهم‪ .‬يلتزمو ريه ببي األص إلى المصد ري نههيدة‬
‫المدة بهلقيمة االسمية‪ ،‬ووعدد بهلالدراء يلتدزم ريده المسدتأجر بالدراء األصد بهلقيمدة االسدمية‬
‫إلددى حصد ريدده م د رددي درد األجددرة بو تددأتر عددن درعهدده لمدددة متفددق عليهدده يثالثددة باددهر‬
‫مثالً)‪ .‬هته الوعود ملزمة وال سبي إلى التحل منهه‪.‬‬
‫الوعد بالشراء في صكوك المشاركة‪:‬‬
‫إصدا ات الصكوس على بسه الماله كة قليلة ولتلك لي هنهس مه يكفي مدن األمثلدة‬
‫ري هتا الالأ ‪ ،‬إال ا مه وجد منهه كه يتبمن وعدا ً بهلالراء وري هته الحهلة يكدو الوعدد‬
‫بالراء بصول يب ممتلكهت الماله كة) ولي الحصة الالده عة التدي يملكهده حملدة الصدكوس‬
‫ويكو الوعد بثمن متفق عليده مسدبقه ً وقدد ب الدبعض ا الوعدد بالدراء األصدول مختلده‬
‫‪-18-‬‬
‫مدددن الوعدددد بالدددراء الحصدددة وا األول لدددي محظدددو تدددمه الالدددريك الدددت هدددو بصددد‬
‫االعترال على الوعد بهلالراء بهلقيمة االسمية‪.‬‬
‫‪ -19‬المسألة الثانية‪ :‬القول بأن في صكوك اإلجارة بيع الوفاء‪:‬‬
‫ً‬
‫من االنتقهدات التي تثه على صكوس ايجده ة القدول بدأ ريهده ادبهه ببيد الوردهء‪ .‬رهدم‬
‫يقولددو إ لسدده حددهل حملددة الصددكوس يقدول للمصددد ‪ :‬متددى ددت إلددي الددثمن ددت إليددك‬
‫المبي د ‪ ،‬وهددي الصدديهة المالددهو ة لبيد الورددهء‪ .‬وقددد صددد بالددأ بي د الورددهء قددرا الم م د‬
‫الفقهي ايسالمي الدولي ري دو ة م تمره السهب يذ القعدة ‪1412‬هـ‪-‬مهيو ‪:)1992‬‬
‫ب‪ -‬ا حقيقة هتا البي يقرل جر نفعهً) رهو تحهي على الربه‪.‬‬
‫ف‪-‬ا هتا العقد اير جه ز ارعه ً ب هـ قرا الم م ‪.‬‬
‫وي هف عن ذلك ا بين الصيهتين يبي الورهء وصكوس ايجه ة) اتتالن‪:‬‬
‫‪ )1‬ا بي الورهء عقد بي نهجز يددر ريده الدثمن ثدم عقدد بيد معلدق علدى ادرط رهدو يقدول‬
‫متى ددت إلي الثمن ددت إليدك المبيد ‪ .‬بمده مده يقد ردي صدكوس ايجده ة رهدو وعدد‬
‫بهلالددراء يبو البي د ) ولددي عقددد بيد معلددق علددى اددرط‪ .‬وي ددد بهلددتكر ا طه فددة مددن‬
‫رقهدهء الحنفيددة مددن المدهنعين لبيد الورددهء بترجدوا مددن صددو ه الممنوعدة مدده كدده علددى‬
‫سددبي الوعددد‪ .‬مددن ذلددك مدده ذكددر صددهحا البحددر الرا ددق اددرح كنددز الدددقه قي‪ )1‬عددن‬
‫قهتيخه ريمه يتعلق ببي الورهء قهل " ‪ ...‬وا ذكر البي بال ارط ارطهه ثدم ادرطهه‬
‫على وجه المواعدة جهأل البي ولزم الورهء"‪.‬‬
‫‪ )2‬ا البي ري الت بيقدهت الصدحيحة للصدكوس يكدو بهلقيمدة يثمدن السدو ) ولدي بدثمن‬
‫صو ال يرتى به البه إال إذا توثق من استرداده لألصد بعدد وقد ‪ ،‬وهدو الدثمن‬
‫المردود إليه‪.‬‬
‫‪ )3‬ا العالقة بين حملة الصكوس والمصد ري عقد ايي ه هي عالقة م جر بمستأجر‪،‬‬
‫يتحمد ريهدده مهلددك العددين المد جرة يحملددة الصددكوس) الصدديهنة األسهسددية التددي بدددونهه‬
‫تنق المنفعة‪ .‬ولي من ذلك ايء ري بي الورهء‬
‫‪-20‬المسأأألة الثالثأأة‪ :‬قأأولهم إن شأأراء حملأأة الصأأكوك ل صأأول هأأو شأأراء صأأوري يأأر‬
‫حقيقي‪:‬‬
‫مددن االنتقددهدات التددي تثدده علددى صددكوس ايجدده ة قددولهم ا اددراء حملددة الصددكوس‬
‫لألصول صدو ال حقيقدة لده إذ ال يتصدو ردي نظدرهم ا يُقددم مهلدك بصدول مهمدة علدى‬
‫بيعهه‪ ،‬ومرج هته الالكوس هدو ا األصدول التدي هدي محد إصددا الصدكوس تكدو –ردي‬
‫بكثر األحيه ‪-‬ذات قيمدة بهلهدة وت در بحيدث ال يتصدو الدبعض ا تكدو محدالً للبيد مثد‬
‫الم ه ات وال ر السريعة ومبهني الحكومة ومح دهت الق ده ات ‪...‬إلدخ‪ .‬قدهلوا هدته بيدوع‬
‫صو ية رهلحكومدهت ال تبيد مثد هدته األصدول عدهدة إال بقدرا مدن البرلمده ومثد هدتا ال‬
‫يحص ري الصكوس وكتا الحهل ري الالركهت التي تبي معدداتهه األسهسدية بو مقدر إدا اتهده‬
‫العهمة بو مصهنعهه‪...‬الخ‪ .‬الواق ا للبيدوع ردي الالدريعة وردي القدوانين ب كده ومالدترطهت‬
‫بسهسية إذا تواررت على العقد رهدو بيد حقيقدي وإذا رقددت منده تسدل الالدك إلدى حقيقتده بمده‬
‫كو ا المح الت وق عليه البي م ه بو طريق رهلثهب ري معهمالت النه المعهصدرة‬
‫ا الم ه ات وال ر تبهع وبكثر الم ه ات األو بيدة مملوكدة لالدركهت‪ .‬ردإذا انتقد الملدك‬
‫حقيقة للمالتر يوهم حملدة الصدكوس) وبمكدن لهدم التصدرن ريمده اادتراه تصدرن المدالس‬
‫رهلبي حقيقي ال صو ‪.‬‬
‫‪ - 1‬البحر الرا ق ارح كنز الدقه ق ج‪ 6‬ص‪.2‬‬
‫‪-19-‬‬
‫‪-21‬المسأأألة الرابعأأة‪ :‬للبيأأع علأأأى الشأأركة ذات الغأأرض الخأأأاص وإبقأأاء التسأأجيل فأأأي‬
‫الدفاتر‪:‬‬
‫عندمه يكو مح الصكوس بصوالً مهمة يبيعهه المصد إلى حملة الصدكوس ال يكدو‬
‫من السه على ذلك المصد إتراج هته األصول من درهتره لمه لتلك من آثه سلبية علدى‬
‫بسددهمه رددي السددو يا كهند اددركة) بو مدده يقتبدديه بي د الممتلكددهت العهمددة مددن إجددراءات‬
‫معقدة يإذا كهن حكومية) و بمده تواجده عمليدة البيد االعتراتدهت مدن حملدة األسدهم يردي‬
‫حددهل الالددركة) بو تحتددهج إلددى قددرا مددن البرلمدده لبي د ممتلكددهت عهمددة يبهلنسددبة للصددكوس‬
‫الحكومية) ولتلك يصر مصد وا الصكوس إلى إبقهء هته األصول ري درهترهم‪ .‬من المعلدوم‬
‫ا عقد البي نهق للملك ي ا ا يترتا عليه تمن المالتر بكهردة الحقدو المقدر ة للمهلدك‬
‫رإذا تبمن عقد البي اروطه ً تنهري هتا المقتبى رإ الالكوس تثو حول حقيقة هدتا البيد ‪،‬‬
‫و بمه وصم بهلصو ية‪ ,‬وأل بهف الصكوس تبريرات مختلفة لهتا منهه‪:‬‬
‫‪ )1‬ا هددته األصددول سددتعود إلددى درددهتر المصددد بعددد عدددد مددن السددنين رددال حهجددة إلددى‬
‫إتراجهه ثم إدتهلهه‪.‬‬
‫‪ )2‬إصدا "سند تد" لصهلح حملة الصكوس يمكنهم به إثبهت ملكيتهم لتلك األصدول ردي‬
‫حهل االتتالن‪.‬‬
‫‪ )3‬الن ري الالروح التي تتي بهده الميزانيدة السدنوية مدن قبد مراجد الحسدهف ا هدته‬
‫األصول مملوكة لحملة الصكوس‪.‬‬
‫‪ )4‬الملكية الحقيقية والملكية النفعية‪:‬‬
‫"تفددر قددوانين الدددول االن لوسكسددونية ي‪ )Common Law‬بددين الملكيددة القهنونيددة‬
‫ي‪ )Ownership Legal‬والملكية النفعية ي‪ )Ownership Beneficial‬ريمكن لك بصد‬
‫ب يكو له مهلك حقيقي وهو مدن سد األصد بهسدمه ولده مدن النهحيدة القهنونيدة صدالحية‬
‫التصرن ريه بهلبي ‪ ،‬ثم المهلدك النفعدي وهدو الدت يتمتد ب ميد الحقدو األتدر المسدتمدة‬
‫من الملك‪ .‬وري حهل االتتالن يمكن للمهلك النفعي ا يثب ملكيته التهمدة علدى األصد ردي‬
‫المحهكم‪.‬‬
‫‪-22‬المسألة الخامسة‪ :‬ربط العائد بأسعار الفائدة‪:‬‬
‫سعيه ً إلى التقريا بين صيهة الصكوس وسندات الددين التقليديدة ات ده المصدد و إلدى‬
‫بج عه د الصكوس بسعر الفه دة‪ .‬وي ر هتا الربج بواحدة من طريقتين‪:‬‬
‫‪ -1‬بددج األجددرة رددي عقددد ايجدده ة بسددعر الفه دددة وهددو بمددر صدده معتددهدا ً رددي عقددد ايجدده ة‬
‫الممتدة ري الدزمن مددة طويلدة وقدد قبلتده الهيةدهت الالدرعية اسدتنهدا ً إلدى قدرا الم مد‬
‫الفقهي ايسالمي الدولي بالأ الربج القيهسي والت ن على‪:‬‬
‫"ولمه كه العه د الددو علدى األسدهم مصدد ه الددرعهت ايي ه يدة التدي يددرعهه المسدتأجر‬
‫يمصدد الصدكوس) تهيددرت عه ددات الصددكوس تبعده ً لتهيدر ايي دده ات المدرتبج بسددعر‬
‫الفه دة رتحقق الم لوف‪.‬‬
‫‪-2‬بمه ال ريقة الثهنية رتستخدم ري حهل كهن األجرة ثهبتة اير متهيرة بم ار‪ .‬عند د نت يقدوم‬
‫مدددير ايصدددا يوهددو البنددك الددت يتددولى تحصددي ايي دده ات وتوأليعهدده علددى حملددة‬
‫الصددكوس) بإيددداع ايي دده ات عنددد تحصدديلهه رددي حسددهف مخص د ثددم يدددر لحملددة‬
‫الصكوس عه دا ً مرتب ه ً بأسعه الفه دة رإ كهن األجرة التي وقد تحصديلهه بكثدر مدن‬
‫المبلم الم لوف درعه لحملدة الصدكوس بعدد الدربج بهلم ادر‪ ،‬بودع مده ألاد ردي حسدهف‬
‫احتيهطي يستخدم ريمه بعد‪ ،‬وري حهل كو المبلم المحص من األجرة بقد مدن المبلدم‬
‫‪-20-‬‬
‫الم لوف درعه إلى حملة الصكوس بعد الربج بهلم ار استخدم مدير ايصددا المبدهلم‬
‫المودعددة رددي الحسددهف االحتيددهطي‪ ،‬رددإذا لددم تكددن كهريددة طلددا مددن المصددد ا يددورر‬
‫األموال الالألمة بنهء على تعهدده عندد ايصددا بتدورير السديولة الكهريدة لهدتا الهدرل‬
‫علددى سددبي القددرل الحسددن الددت يسددترد رددي الفتددرات التهليددة‪ ،‬ورددي حددهل عدددم تددورر‬
‫األمددوال الكهريددة السددترداد القددرل طددوال مدددة العقددد رإندده يحسددم مددن ثمددن الالددراء رددي‬
‫نههية العقدي‪.)1‬‬
‫‪-23‬المسألة السادسة‪ :‬تنازل حملة الصكوك عما زاد عن نسبة معينأة مأن الأدخل للمأدير‬
‫على سبيل الحافز‪:‬‬
‫من وسه تقريا الصكوس إلى السندات التقليدية ا يكو الري الت يوألعه مصد‬
‫الصكوس على حملتهه قهبالً للتوق وقلي التهير سواء كه عه دا ً ثهبته ً بو كه مربوطه ً بسدعر‬
‫الفه دة‪ .‬ولتلك يحدد للصكوس ي متوق محسوبه ً نسبة مةوية من القيمة االسمية يلنقد مدثالً‬
‫‪ %5‬سددنويهً) وقددد جددر التوص د إلددى هددته النسددبة بنددهء علددى حسددهبهت المصددد مددن نهحيددة‬
‫التدرقهت النقدية التي مصد هه الدرعهت ايي ه ية رإذا كه مح الصدكوس مالده ي عقه يدة‬
‫متعددة بو عقود مت ددة رهي مظنة التهيدر بهلزيدهدة ولدتلك يتبدمن هيكد إصددا الصدكوس‬
‫تنهألل حملة الصكوس عن ب عه د يزيدد عدن تلدك النسدبة المتفدق عليهده ي‪ .)%5‬وهدتا محد‬
‫اعترال من عدد بعبهء الهيةهت الالرعية‪ ،‬وا كه هتا االعترال بق حدة ري صدكوس‬
‫ايجدده ة عنهدده رددي الصددكوس األتددر التددي بمدده يكددو العه ددد المتحقددق رعدالً بتددعهن تلددك‬
‫النسبة الموألع على حملة الصكوس ‪.‬‬
‫‪-24‬المسألة السابعة‪ :‬ضمان المصدر لشركة التأمين‪:‬‬
‫من الالروط التي قليالً مه ينتبه إليهه مه يرد مدن ادرط مد داه تدمه المصدد لالدركة‬
‫التأمين‪ .‬وتفصدي ذلدك ب األصدول التدي هدي محد ايجده ة ي در التدأمين عليهده مدن قبد‬
‫المهلددك وهددم حملددة الصددكوس بحيددث لددو هلكدد هالكدده ً كددهمالً قهمدد اددركة التددأمين بدددر‬
‫التعويض المتفق عليه‪ .‬ولهتا الهرل يعين حملة الصدكوس المصدد وكديالً لمبهادرة عمليدة‬
‫التأمين ودر بقسهطهه وكهلة عن حملة الصكوس وتحصي التعويض من ادركة التدأمين ردي‬
‫حددهل وقددوع المكددروه‪ .‬وذلددك ال بددأ بدده وال ابدده علددى مالددروعيته وبخهصددة عندددمه يكددو‬
‫التددأمين لددد اددركة للتددأمين التعددهوني ايسددالمي‪ ،‬لكددن اياددكهل ريمدده يبددهن إلددى ذلددك مددن‬
‫اددرط مفددهده‪ :‬ا علددى المصددد رددي حددهل وقددوع الهددالس الكهم د ا يقددوم بتسددلم التعددويض‬
‫المنصوص عليه ري بوليصة التأمين من اركة التأمين تالل مددة كدتا يادهر ردي الههلدا)‪،‬‬
‫وإيداعه ري حسهف حملة الصكوس تدالل المددة المدتكو ة سدواء درعد ادركة التدأمين ذلدك‬
‫التعويض بم لم تدر ‪ .‬وبهته ال ريقة بصدبح المصدد تدهمنه ً ادركة التدأمين‪ .‬والهدرل مدن‬
‫هددتا الددن هددو اسددتيفهء اددرط التصددنيه اال تمددهني ل ع د الصددكوس ذات تصددنيه ممهث د‬
‫لتصدنيه المصدد وال يدا ا مثد هدتا الالدرط يةدول إلدى تعهدد المصدد بتعدويض حملدة‬
‫الصكوس ري حهل هالس األص الم جر يوالحهل انه مستأجر) بآرة سمهوية ال يد له ريهه‪.‬‬
‫‪-25‬أصل المشكلة اإلصرار على محاكاة المنتجات التقليدية‪:‬‬
‫تتهم المصررية ايسالمية إنهه مت هة إلى ب تكو "مصررية تقليديدة ادرعية" ب ا‬
‫ك مه قدمته هو منت هت تحدهكي المنت دهت التقليديدة جدر إعدهدة هيكلدة العالقدهت التعهقديدة‬
‫بين بطرارهه حتى تكو من النهحية الالكلية موارقة للمقتبى الالدرعي‪ .‬وهدي تهمدة جه حدة‬
‫ووصه م لم ولكن ال يبعد ا يكو صحيحه ً إلى حد مه‪.‬‬
‫‪ - 1‬من الت بيقهت الخهطةة تعهد المصد بهلتنهألل عن القرل ري حهل عدم تورر مه يكفي السترداده ‪.‬‬
‫‪-21-‬‬
‫ال بأ من محهكهة المنت هت التقليدية بالدرط ب ال يكدو ذلدك "ا ََدركهً" نقد ريده ثدم ال‬
‫نسددت ي الخددروج مندده‪ .‬وهددو مدده يددردده المتالدده مو واألسددواء ا تصددبح م هبقددة المنت ددهت‬
‫التقليدية هي معيه القبول والررض لك ركرة بو طرح جديد‪ .‬وقد حده الوقد لكدي نحدهول‬
‫ا نستمد الحلدول مدن ادريعتنه بددالً مدن تبندي حلدول اآلتدرين وتكييفهده حتدى تكدو موارقدة‬
‫للحد األدنى الم لوف من نهحية المالروعية‪.‬‬
‫ا الحهجددة المالددروعة للندده تسددتحق ا يوجددد لهدده المنددتج المددهلي الددت يددنهض بهدده‪.‬‬
‫وحهجة النه إلى و قة مهلية ذات مخهطر متدنيدة و بدح قهبد للتوقد هدي حهجدة مالدروعة‬
‫للمصددد ين والمسددتثمرين‪ .‬رهنددهس بنددواع مددن النالددهطهت االقتصددهدية التددي ال تسددت ي تحمد‬
‫مخهطر عهلية ري استثمه اتهه ل بيعة نالهطهه مث اركهت التكهر ‪ .‬ردإذا لدم تتدورر مثد هدته‬
‫األو ا ري السو كه البدي السندات الربوية‪.‬‬
‫إ ال ريددق الصددحيح لت ددو الصددكوس ايسددالمية هددو إي ددهد بدوات مهليددة قه مددة علددى‬
‫االاتراس مث صكوس الماله كة والمبه بة لكنهه ال تقتصر علدى "ادك " عقدد المبده بة‬
‫يبو عقد الالركة) وإنمه تستوعا المبمو والمعنى‪.‬‬
‫وال بددأ ا نسددعى إلددى تقلي د المخددهطر إلددى الحددد األدنددى دو القفددز علددى الحدددود‬
‫الالدرعية‪ .‬ا تددمه المبده ف لددرب المدهل بو الددربح مفسدد لعقددد المبده بة إال رددي حددهل‬
‫التعد والتفريج‪ .‬والتعد والتفريج‪ ،‬وهمه األصدال الكبيدرا للبدمه ردي عقدود األمهندة‪،‬‬
‫ري حهجة إلى نظر وتأم وإعمهل ركر وبخهصة ا للعدرن ردي تعيدين حددود البدمه دو‬
‫كبير لم يحظ بعد بمه يستحق من الد اسة‪ .‬ونحن ال نريد تمهنه ً يحول العالقة بدين ال دررين‬
‫إلى دا دن ومددين‪ ،‬ولكدن ردي نفد الوقد نحدن نريدد بندهء عالقدة مثمدرة قه مدة علدى األمهندة‬
‫وايتالص والكفهءة ري العم وتحقيق العدالة بدين ال دررين دو إجحدهن بحدق بحددهمه بو‬
‫ةلددم لآلتددر‪ .‬والالددريعة مدده سدددت بهبدده ً للحددرام إال رتحدد ببوابدده ً للمبددهح والحددالل‪ .‬ولددتلك‬
‫رهل ريق الصحيح هو ت وير صكوس الماله كة والمبه بة‪.‬‬
‫وهللا سبحهنه وتعهلى بعلم وبحكم‪،،،.‬‬
‫‪-22-‬‬