Proceedings of Applied International Business Conference 2008
PENGARUH DARJAH TERKURANG HARGA DAN CIRI-CIRI PENAWARAN TERHADAP
TAHAP KECAIRAN SAHAM TAWARAN AWAM PERMULAAN DI BURSA MALAYSIA
Ros Zam Zam Sapian ψ
Universiti Kebangsaan Malaysia, Malaysia
Abstrak
Booth dan Chua (1996) menyarankan bahawa darjah terkurang harga adalah merupakan faktor yang
signifikan dalam menentukan tahap kecairan satu-satu saham tawaran awam permulaan selepas ianya
diterbitkan buat pertama kali. Namun, secara empirikal, mereka tidak mengkaji secara langsung
mengenai hubungan ini. Lanjutan dari itu, kajian sekarang mengkaji hubungan langsung antara darjah
terkurang harga dan tahap kecairan selepas pasaran (aftermarket liquidity) saham tawaran awam
permulaan di Bursa Malaysia bagi tempoh 3 tahun iaitu dari Januari 2005 hingga Disember, 2007. Di
samping itu, kajian sekarang juga melihat pengaruh ciri-ciri penawaran terhadap tahap kecairan saham
tawaran awam permulaan di pasaran sekunder. Dapatan kajian sekarang menunjukkan bahawa darjah
terkurang harga dan nisbah terlebih langganan tidak mempengaruhi tahap kecairan manakala jumlah
tawaran persendirian, jumlah tawaran saham dan nilai tara saham mempengaruhi tahap kecairan saham
tawaran awam permulaan pada aras keertian 10 peratus.
Katakunci: Darjah terkurang harga; Kecairan selepas pasaran (aftermarket liquidity); Ciri-ciri
penawaran.
Kod Klasifikasi JEL: G39.
1. Pendahuluan
Fenomena darjah terkurang harga saham tawaran awam permulaan dimana harga tawaran secara
puratanya lebih rendah daripada harga penutup pasaran pada hari pertama penyenaraian terus mendapat
perhatian pakar ekonomi kewangan, pengurus dana kewangan dan juga para pelabur. Disebabkan
fenomena darjah terkurang harga saham tawaran awam permulaan ini seringkali berlaku, ia dianggap
antara 10 kemusykilan (puzzles) di dalam bidang kewangan. Kajian-kajian terdahulu mengaitkan
pelbagai teori dan faktor dengan keadaan terkurang harga saham tawaran awam permulaan. Antara
teori-teori tersebut adalah hipotesis winner’s curse, hipotesis ex ante uncertainty, hipotesis
pengisyaratan, kesan turut ramai dan lain-lain. Manakala antara faktor yang menyumbang serta
mempengaruhi darjah terkurang harga saham tawaran awam permulaan adalah reputasi penaja jamin,
pegangan opsyen orang dalam, usia dan jumlah aset firma, mekanisme tawaran awam permulaan,
perbezaan industri, penyertaan firma modal teroka, tempoh masa antara tarikh prospektus dikeluarkan
dan tarikh penyenaraian, saiz tawaran, pulangan pasaran saham sebelum tarikh penyenaraian dan
sebagainya.
Walaupun banyak kajian telah dijalankan mengenai fenomena darjah terkurang harga saham tawaran
awam permulaan, kajian mengenai hubung kait antara kecairan, risiko kecairan dan darjah terkurang
harga masih lagi kurang dilakukan. Sebelum ini kajian mengenai hubungan antara kecairan dan
pulangan kebanyakkannya melibatkan terbitan sedia pasaran. Kebanyakkan kajian yang dijalankan
sebelum ini menyatakan bahawa sekuriti yang kurang cair akan menyediakan pulangan dijangka yang
lebih tinggi berbanding dengan sekuriti yang lebih cair kepada para pelabur sebagai imbuhan kepada
kos dagangan yang terpaksa dihadapi oleh mereka. Disamping itu, secara empirikalnya, ukuran-ukuran
kecairan adalah berubah-ubah dari satu masa ke satu masa sama ada bagi saham-saham individu
ataupun pasaran saham secara keseluruhan (Chordia et al., 2001, Hasbrouck dan Seppi, 2001 dan
Huberman dan Halka, 2001). Oleh itu, para pelabur akan berhadapan dengan ketidaktentuan dari segi
kecairan dan ini secara tidak langsung menunjukkan bahawa risiko kecairan juga boleh mempengaruhi
pulangan bagi satu-satu aset kewangan.
ψ
Corresponding author. Ros Zam Zam Sapian. Fakulti Ekonomi Dan Perniagaan, Universiti
Kebangsaan Malaysia, 43600 UKM, Bangi, Selangor, Malaysia. Email: [email protected]
Proceedings of Applied International Business Conference 2008
Tidak seperti terbitan sedia pasaran, kajian mengenai hubung kait antara kecairan, risiko kecairan dan
darjah terkurang harga atau prestasi tawaran awam permulaan masih lagi kurang dijalankan. Antara
kajian-kajian terdahulu yang dijalankan untuk melihat hubungan antara kecairan dan darjah terkurang
harga saham tawaran permulaan adalah seperti kajian yang dijalankan oleh Booth dan Chua (1996),
Pham et al. (2003), Hahn dan Ligon (2006) dan Zheng dan Li (2007). Dapatan daripada kajian mereka
menunjukkan terdapat hubungan yang positif antara darjah terkurang harga dan tahap kecairan saham
tawaran awam permulaan di pasaran seknder. Berbeza daripada kajian di atas, Ellul dan Pagano (2006)
menjalankan kajian yang bertentangan iaitu mereka menyarankan bahawa kecairan adalah merupakan
pemboleh ubah eksogen dan ia akan mempengaruhi darjah terkurang harga saham tawaran awam
permulaan akibat ketidaktentuan tahap kecairan satu-satu saham selepas penyenaraian buat pertama
kalinya disebabkan faktor-faktor tertentu. Dapatan kajian mereka menunjukkan bahawa saham
tawaran awam permulaan yang mempunyai jangkaan kecairan yang rendah dan risiko kecairan yang
tinggi akan memperlihatkan darjah terkurang harga yang tinggi. Pritsker (2006) memperolehi dapatan
yang hampir serupa dengan hasil kajian Ellul dan Pagano (2006) dimana beliau menyatakan bahawa
ketakcairan, apabila digabungkan dengan faktor persaingan tak sempurna akan membuatkan saham
tawaran awam permulaan mengalami keadaan terkurang harga dan underperformance. MoralesCamargo (2006) menguji model yang diperkenalkan oleh Booth dan Chua (1996), Ellul dan Pagano
(2006) serta Pritsker (2006) dan telah mendapati bahawa saham tawaran awam permulaan yang
mempunyai darjah terkurang harga yang tinggi menunjukkan tahap kecairan yang rendah selepas
penyenaraian. Dapatan kajian beliau kurang menyokong model yang diperkenalkan oleh Ellul dan
Pagano (2006) dan Pritsker (2006).
Daripada kajian-kajian lepas mengenai hubung kait antara kecairan, risiko kecairan dan darjah
terkurang harga saham tawaran awam permulaan, dapatan-dapatan yang diperolehi adalah tidak
konsisten. Walaupun skop kajian adalah terhad, dengan menggunakan data firma-firma yang tersenarai
di Bursa Malaysia, kajian sekarang akan menyumbang kepada dapatan kajian-kajian lepas dengan
mengkaji pengaruh darjah terkurang harga terhadap tahap kecairan saham tawaran awam permulaan
selepas penyenaraian.
Tidak dinafikan juga terdapat faktor-faktor lain yang boleh mempengaruhi tahap kecairan satu-satu
saham tawaran awam permulaan di pasaran sekunder seperti keadaan ekonomi sesebuah negara dan
dunia, keadaan pasaran saham keseluruhan dan juga ciri-ciri penawaran saham tawaran awam
permulaan. Oleh itu, skop kajian sekarang diperluaskan lagi dengan melihat sama ada ciri-ciri
penawaran saham tawaran awam permulaan seperti nisbah terlebih langganan (over subscription rate),
jumlah tawaran persendirian (private placement), jumlah tawaran saham (total number of IPOs’ shares
in issue) dan nilai tara saham (par value) mempengaruhi tahap kecairan saham tawaran awam
permulaan selepas penyenaraian. Berdasarkan kepada kajian literatur, kajian yang dijalankan secara
spesifik mengenai hubungan langsung antara ciri-ciri penawaran seperti nisbah terlebih langganan,
jumlah tawaran persendirian, jumlah tawaran saham dan nilai tara saham dengan tahap kecairan saham
tawaran awam permulaan adalah sangat terhad. Oleh itu, dapatan kajian sekarang akan menyumbang
kepada dapatan-dapatan yang sedia ada berkaitan faktor-faktor yang dijangka akan mempengaruhi
tahap kecairan saham tawaran awam permulaan di pasaran sekunder.
Objektif kajian
Walaupun terdapat kajian yang telah dijalankan untuk melihat hubungan antara darjah terkurang harga
dan tahap kecairan saham tawaran awam permulaan, namum bilangannya adalah sedikit, skop kajian
hanya tertumpu kepada pasaran saham negara-negara maju serta dapatan-dapatan yang diperolehi
adalah tidak konsisten. Oleh itu, kajian sekarang akan menyumbang kepada literatur kewangan
berkaitan dengan bidang kajian ini, namun ianya terhad kepada mengkaji hubungan antara darjah
terkurang harga serta ciri-ciri penawaran dengan tahap kecairan selepas pasaran saham tawaran awam
permulaan dan secara spesifiknya kajian sekarang akan melihat kepada:
1)
2)
3)
Darjah terkurang harga saham tawaran awam permulaan yang disenaraikan di Bursa Malaysia
untuk tempoh terkini iaitu dari Januari 2005 hingga Disember, 2007.
Hubungan antara darjah terkurang harga saham tawaran awam permulaan dengan tahap
kecairan selepas penyenaraian.
Hubungan antara beberapa ciri penawaran iaitu nisbah terlebih langganan, jumlah tawaran
persendirian, jumlah tawaran saham dan nilai tara saham dengan tahap kecairan selepas
pasaran saham tawaran awam permulaan.
562
Proceedings of Applied International Business Conference 2008
Kepentingan Kajian
Dengan menggunakan data saham tawaran awam permulaan bagi firma-firma yang disenaraikan di
Bursa Malaysia dari tahun 2005 hingga 2007, diharapkan dapatan daripada kajian sekarang dapat
menyumbang kepada literatur kewangan yang sedia ada terutamanya berkaitan hubungan antara darjah
terkurang harga dan ciri-ciri penawaran dengan tahap kecairan sesuatu saham selepas ianya
disenaraikan buat pertama kalinya berdasarkan kepada faktor-faktor berikut:
1) Sebelum ini tiada kajian dijalankan melihat hubungan antara darjah terkurang harga dengan
tahap kecairan saham tawaran awam permulaan yang disenaraikan di Bursa Malaysia.
2) Kajian mengenai hubungan antara darjah terkurang harga dengan tahap kecairan saham
tawaran awam permulaan masih lagi kurang dijalankan. Dapatan daripada kajian-kajian lepas
mengenai hubungan antara darjah terkurang harga dengan tahap kecairan saham tawaran
awam permulaan menggunakan data harga dan jumlah dagangan saham negara-negara maju
adalah berbeza-beza.
3) Sehingga kini, kajian spesifik yang dijalankan untuk melihat hubungan langsung antara ciriciri penawaran seperti nisbah terlebih langganan, jumlah tawaran persendirian, jumlah tawaran
saham dan nilai tara saham dengan tahap kecairan saham tawaran awam permulaan selepas
ianya disenaraikan buat pertama kali adalah sangat terhad.
2. Kajian literatur
Kajian-kajian yang dijalankan sebelum ini mendokumentasikan fenomena darjah terkurang harga
saham tawaran awam permulaan di kebanyakkan pasaran modal di dunia seperti yang diringkaskan
oleh Ritter (2003). Disamping itu Ritter (2003) juga melaporkan bahawa darjah terkurang harga
(purata pulangan awal) tawaran awam permulaan di 38 buah negara termasuk negara-negara Asia
adalah secara signifikannya lebih tinggi berbanding darjah terkurang harga (purata pulangan awal)
tawaran awam permulaan di pasaran saham Amerika. Seperti kebanyakkan dapatan kajian di negaranegara maju, dapatan daripada kajian-kajian terdahulu mengenai saham tawaran awam permulaan di
pasaran saham Malaysia menunjukkan wujudnya fenomena darjah terkurang harga. Yong (2007) telah
mengulas secara komprehensif kajian-kajian berkaitan tawaran awam permulaan bagi pasaran saham
Asia termasuk Malaysia. Bagi saham tawaran awam permulaan di pasaran saham Malaysia, isu-isu
seperti nisbah agihan saham tawaran awam permulaan kepada pelabur Bumiputra (How et al. 2007),
share lock-up (Wan-Hussin, 2005), reputasi penaja jamin (Jelic et al. 2001), penswastaan IPOs vs lainlain IPOs (Paudyal et al. 1998), saiz firma (Yong, 1996), dan nisbah terlebih langganan (Yong, 1996;
Yong dan Isa, 2003) telah dikaji untuk menentukan sama ada faktor-faktor tersebut dapat
menerangkan darjah terkurang harga saham tawaran awam permulaan. Kebanyakkan kajian-kajian
lepas terutamanya menggunakan data negara-negara maju mengenai fenomena darjah terkurang harga
saham tawaran awam permulaan mengaitkannya dengan maklumat asimitri mengenai nilai satu-satu
sekuriti dan juga risiko fundamental. Walau bagaimanapun, kajian-kajian yang melihat hubung kait
antara kecairan, risiko kecairan dan darjah terkurang harga saham tawaran awam permulaan masih lagi
tidak banyak dijalankan. Sebelum ini kebanyakkan kajian-kajian lepas hanya memfokuskan kepada
hubungan antara tahap kecairan dan pulangan terbitan sedia pasaran.
Kecairan membawa maksud yang pelbagai dan ia wujud sebagai salah satu faktor yang boleh
mempengaruhi pulangan satu-satu aset bermula daripada kajian yang dijalankan oleh Keynes (1930)
yang menyarankan bahawa satu-satu aset dikatakan lebih cair daripada yang lain jika ianya dapat
ditukarkan kepada tunai dalam tempoh yang singkat pada nilai pasaran. Demsetz (1968) pula
mendefinisikan ketakcairan sebagai ketiadaan dagangan berterusan dan ianya adalah berdasarkan
kepada darjah ketidaksepadanan antara pembeli dan penjual bagi satu-satu saham pada satu-satu masa
dan ketidaksepadanan ini adalah bergantung kepada bilangan pemegang saham. Oleh itu adalah
dijangkakan pangkalan pemegang saham / pelabur yang luas memberikan tahap kecairan dagangan
yang tinggi berbanding pangkalan pemegang saham / pelabur yang kecil. Disamping itu, Aiken dan
Comerton-Forde (2003) pula mendefinisikan kecairan sebagai keupayaan untuk menukarkan satu-satu
saham kepada tunai pada kos transaksi yang terendah.
Kajian pertama yang dijalankan untuk melihat hubungan antara kecairan dan pulangan saham adalah
kajian yang dijalankan oleh Amihud dan Mendelson (1986). Dengan menggunakan sebutan spread
bida-tawar (quoted bid-ask spread) sebagai ukuran kecairan, mereka mendapati aset yang serupa
dengan tahap kecairan yang berbeza mempunyai harga yang berbeza (yakni pulangan yang berbeza).
Pengaruh kecairan ke atas harga aset secara keratan rentas ini masih lagi kuat walaupun selepas
pelarasan kepada faktor-faktor Fama-French dan paras harga saham dibuat (Brennan dan
563
Proceedings of Applied International Business Conference 2008
Subrahmanyam, 1996). Berbeza daripada kajian Amihud dan Mendelson (1986), Datar et al. (1998)
menggunakan kadar pusing ganti (nisbah bilangan saham yang didagangkan kepada bilangan saham
yang telah diterbitkan) sebagai proksi kepada kecairan. Dapatan daripada kajian mereka menunjukkan
faktor kecairan memainkan peranan yang penting dalam menerangkan variasi pulangan saham secara
keratan rentas. Pengaruh kecairan ke atas pulangan saham masih lagi wujud walaupun selepas
mengambilkira faktor-faktor lain yang boleh mempengaruhi pulangan saham seperti saiz firma, nisbah
buku kepada pasaran (book-to-market ratio) dan nilai beta firma. Chordia et al. (2001) juga
memperolehi dapatan yang serupa dimana mereka mendapati wujud hubungan negatif yang kuat secara
keratan rentas antara pulangan saham dan kecairan dengan saiz, nisbah buku kepada pasaran,
momentum dan paras nilai dagangan atau pusing ganti saham sebagai pemboleh ubah kawalan.
Tidak seperti terbitan sedia pasaran, kajian mengenai hubung kait antara kecairan, risiko kecairan dan
darjah terkurang harga saham tawaran awam permulaan adalah terhad. Antara kajian-kajian terdahulu
yang dijalankan untuk melihat hubungan antara tahap kecairan dan darjah terkurang harga saham
tawaran awam permulaan adalah seperti kajian yang dijalankan oleh Booth dan Chua (1996). Menurut
Booth dan Chua (1996), hubungan antara darjah terkurang harga dan tahap kecairan haruslah positif
dan ini disokong oleh dapatan daripada kajian yang dijalankan oleh Hahn dan Ligon (2006). Dalam
kajian yang berkaitan, dengan menggunakan data tawaran awam permulaan di Australia, Pham et al.
(2003) melihat hubungan antara darjah terkurang harga, peratusan agihan pemegangan saham dan
struktur pemegangan saham dengan tahap kecairan selepas pasaran. Hasil kajian yang mereka perolehi
mendapati terdapat hubungan yang positif antara darjah terkurang harga dan peratusan agihan
pemegangan saham dengan tahap kecairan selepas pasaran. Selain daripada itu, Zheng dan Li (2007)
mengkaji hubungan antara darjah terkurang harga dan serakan pemilikan (ownership dispersion)
dengan tahap kecairan selepas pasaran saham tawaran awam permulaan di bursa saham Nasdaq.
Berdasarkan hasil kajian, mereka mendapati saham-saham firma tawaran awam permulaan yang
mempunyai ramai bilangan ‘non-block’ pelabur-pelabur institusi menunjukkan tahap kecairan yang
tinggi di pasaran sekunder dan dapatan kajian mereka menyokong hipotesis Booth dan Chua (1996).
Keputusan kajian mereka juga menunjukkan terdapatnya kesan secara langsung antara darjah terkurang
harga dengan tahap kecairan saham tawaran awam permulaan di pasaran sekunder.
Selari dengan bukti yang menunjukkan terdapatnya hubungan antara pulangan terbitan sedia pasaran
dan premium kecairan, adalah dijangkakan premium kecairan juga merupakan satu elemen penting
yang menyumbang kepada pulangan (darjah terkurang harga) saham tawaran awam permulaan.
Disamping kecairan, risiko kecairan juga merupakan faktor penting yang harus dititikberatkan oleh
para pelabur kerana pada peringkat pengapungan saham, para pelabur tidak mengetahui secara tepat
tahap kecairan satu-satu saham selepas penyenaraian (Ellul dan Pagano, 2006). Sehubungan itu,
pulangan yang akan diterima oleh para pelabur seharusnya mengambilkira kedua-dua faktor iaitu
kecairan dan risiko kecairan bagi satu-satu saham.
Oleh itu, berbeza dengan kajian yang dijalankan oleh Booth dan Chua (1996), Pham et al. (2003), Hahn
dan Ligon (2006) dan Zheng dan Li (2007), Ellul dan Pagano (2006) menjalankan kajian yang
bertentangan iaitu mereka menyarankan bahawa kecairan adalah merupakan pemboleh ubah eksogen
dan ia akan mempengaruhi pulangan saham tawaran awam permulaan (darjah terkurang harga) akibat
ketidaktentuan tahap kecairan satu-satu saham selepas penyenaraian buat pertama kalinya disebabkan
oleh faktor-faktor tertentu. Daripada kajian yang dijalankan, mereka mendapati terdapat hubungan
yang negatif dan signifikan antara jangkaan kecairan dan darjah terkurang harga saham tawaran awam
permulaan. Selain daripada itu, Ellul dan Pagano (2006) juga mendapati terdapat hubungan yang positif
dan signifikan antara risiko kecairan dengan darjah terkurang harga saham tawaran awam permulaan.
Pritsker (2006) memperolehi dapatan yang hampir serupa dengan hasil kajian Ellul dan Pagano (2006)
dimana beliau menyatakan bahawa ketakcairan, apabila digabungkan dengan faktor persaingan tidak
sempurna akan membuatkan saham tawaran awam permulaan mengalami keadaan terkurang harga dan
underperformance. Secara empirikalnya, sama ada darjah terkurang harga yang tinggi meningkatkan
tahap kecairan selepas pasaran, aftermarket illiquidity meningkatkan darjah terkurang harga ataupun
tiada hubungan antara kedua-duanya masih lagi merupakan suatu bidang kajian yang belum banyak
diterokai dan ianya kekal sebagai satu persoalan. Morales-Camargo (2006) menggunakan model yang
diperkenalkan oleh Booth dan Chua (1996), Ellul dan Pagano (2006) dan Pritsker (2006) untuk
menguji hubungan antara darjah terkurang harga dan tahap kecairan selepas pasaran bagi saham
tawaran awam permulaan di bursa saham Hong Kong. Dapatan daripada kajian beliau kurang
menyokong model yang diperkenalkan oleh Ellul dan Pagano (2006) dan Pritsker (2006) iaitu
aftermarket illiquidity dan risiko kecairan adalah penyebab kepada darjah terkurang harga yang tinggi
564
Proceedings of Applied International Business Conference 2008
bagi saham tawaran awam permulaan. Sebaliknya, keputusan kajian yang dilakukan oleh MoralesCamargo (2006) menyokong kuat model yang diperkenalkan oleh Booth dan Chua (1996) dimana
darjah terkurang harga merupakan faktor yang signifikan dalam menentukan tahap kecairan satu-satu
saham tawaran awam permulaan selepas penyenaraian.
Berdasarkan kepada kajian literatur yang dibuat, setakat ini kajian khusus yang dijalankan untuk
melihat hubungan langsung antara ciri-ciri penawaran seperti nisbah terlebih langganan, jumlah
tawaran persendirian, jumlah tawaran saham dan nilai tara saham dengan tahap kecairan saham
tawaran awam permulaan adalah sangat terhad. Dalam kajian sekarang, pemboleh ubah eksogen seperti
nisbah terlebih langganan, jumlah tawaran persendirian, jumlah tawaran saham dan nilai tara saham
dikaitkan dengan jumlah penglibatan para pelabur terutamanya pelabur-pelabur runcit dalam aktiviti
dagangan saham. Nisbah terlebih langganan dan jumlah tawaran saham dijangka mempunyai hubungan
positif manakala jumlah tawaran persendirian dan nilai tara saham dijangka mempunyai hubungan
yang negatif dengan jumlah penglibatan pelabur-pelabur runcit. Penyertaan pelabur-pelabur runcit yang
ramai dijangka akan meningkatkan keaktifan urus niaga dan seterusnya meningkatkan tahap kecairan
saham tawaran awam permulaan di pasaran sekunder. Walau bagaimanapun, Booth dan Chua (1996),
Brennan dan Franks (1997) dan Pham et al. (2003) mengaitkan darjah terkurang harga dengan
penyertaan pelabur-pelabur runcit dalam pasaran saham tawaran awam permulaan. Mereka menyatakan
bahawa darjah terkurang harga yang tinggi mendorong penyertaan ramai pelabur-pelabur runcit dan
seterusnya meningkatkan tahap kecairan saham tawaran awam permulaan selepas pertama kali
disenaraikan. Disamping itu, berkaitan dengan hubungan antara jumlah tawaran persendirian dengan
tahap kecairan pula, Morales-Camargo (2006) dan Zheng dan Li (2007) mendapati pengagihan saham
kepada pelabur-pelabur institusi memberi kesan yang negatif kepada tahap kecairan saham tawaran
awam permulaan di pasaran sekunder.
Oleh yang demikian, kajian sekarang akan menyumbang kepada dapatan kajian-kajian lepas dengan
melihat kepada faktor-faktor yang boleh mempengaruhi tahap kecairan selepas pasaran saham-saham
yang disenaraikan di Bursa Malaysia buat pertama kali. Kajian sekarang akan mengkaji sejauh mana
darjah terkurang harga mempengaruhi tahap kecairan sesuatu saham selepas disenaraikan serta adakah
wujud hubungan secara langsung antara ciri-ciri penawaran seperti nisbah terlebih langganan, jumlah
tawaran persendirian, jumlah tawaran saham dan nilai tara saham dengan tahap kecairan saham
tawaran awam permulaan di pasaran sekunder.
3. Metodologi kajian
Kajian sekarang dibuat ke atas firma-firma yang menyenaraikan saham-saham mereka buat pertama
kalinya bagi tempoh 3 tahun iaitu dari Januari, 2005 hingga Disember, 2007. Kajian sekarang
melibatkan 60 buah firma yang tersenarai sama ada di papan utama, papan kedua dan pasaran mesdaq
di Bursa Malaysia. Senarai penuh firma-firma yang terlibat dalam kajian sekarang adalah seperti di
Lampiran 1. Dua ukuran kecairan akan digunakan dalam kajian sekarang iaitu volum dagangan
(AVGVOL) dan nisbah pusing ganti saham (TURNOVER). Dalam kajian sekarang, volum dagangan
adalah purata volum dagangan manakala nisbah pusing ganti saham adalah nisbah purata volum
dagangan saham kepada jumlah tawaran saham yang telah diterbitkan untuk tempoh 30 hari dagangan
dan ini tidak termasuk 5 hari pertama dagangan selepas penyenaraian. Volum dagangan ini mengukur
aktiviti dagangan dan volum dagangan yang tinggi menggambarkan tahap kecairan yang tinggi bagi
sesuatu saham. Nisbah pusing ganti saham pula telah digunakan sebagai ukuran kecairan oleh Datar et
al. (1998) dan Easley et al. (2002) di dalam kajian mereka, dan telah mendapati bahawa bagi satu-satu
sekuriti, hubungan antara jangkaan pulangan dan nisbah pusing ganti saham adalah berkadar songsang.
Oleh itu, para pelabur berkehendakkan premium bagi mendorong mereka melabur di dalam saham
kurang cair.
Dalam kajian sekarang, minggu pertama dagangan tidak diambilkira dalam pengiraan ukuran kecairan
adalah untuk mengelakkan sebarang kesan aktiviti dagangan yang abnormal yang mungkin berlaku
dalam tempoh tersebut akibat aktiviti flipping atau sokongan harga oleh penaja jamin yang mungkin
signifikan dalam mempengaruhi tahap kecairan selepas penyenaraian sesuatu saham tawaran awam
permulaan (Krigman et al. 1999). Pada waktu yang sama, kajian sekarang hanya menggunakan tempoh
masa yang pendek bagi pengiraan kecairan iaitu hanya 30 hari dagangan selepas minggu pertama
penyenaraian saham-saham tawaran awam permulaan dengan tujuan untuk meminimumkan kesankesan lain seperti peristiwa-peristiwa korporat dan market-wide shock yang boleh mengherotkan
ukuran-ukuran kecairan tersebut. Penggunaan jangka masa yang pendek ini adalah konsisten dengan
kajian yang telah dijalankan oleh Morales-Camargo (2006).
565
Proceedings of Applied International Business Conference 2008
Darjah terkurang harga pula diukur berdasarkan kepada dua ukuran iaitu (1) (harga pembukaan - harga
tawaran) / harga tawaran (UNDOPEN) dan (2) (harga penutup - harga tawaran) / harga tawaran
(UNDCLOSE) dimana harga-harga pembukaan dan penutup tersebut adalah harga pada hari pertama
penyenaraian. Nisbah terlebih langganan (OVERSUBS) pula adalah nisbah jumlah langganan kepada
jumlah saham yang diterbitkan untuk langganan kepada pelabur. Nisbah terlebih langganan ini adalah
proksi kepada permintaan pelabur terhadap sesuatu saham yang akan disenaraikan di Bursa Malaysia.
Jumlah tawaran persendirian(PRIPLACE) pula adalah merupakan jumlah unit saham yang ditawarkan
kepada pelabur-pelabur institusi dan pelabur-pelabur terpilih. Manakala jumlah terbitan saham
(TOTISSU) adalah jumlah keseluruhan unit saham yang diterbitkan bagi tujuan pengapungan. Nilai
tara (PVALUE) saham pula merupakan harga nominal bagi saham dan nilainya adalah dari serendah 10
sen hingga setinggi RM1. Dalam kajian sekarang, volum dagangan dan jumlah tawaran saham juga
ditransformasikan kepada bentuk log untuk mengurangkan kesan data yang ekstrem. Bagi menguji
hubungan antara darjah terkurang harga, nisbah terlebih langganan, jumlah tawaran persendirian,
jumlah tawaran saham dan nilai tara saham dengan tahap kecairan, empat (4) model telah dibentuk dan
analisis regresi pelbagai telah dilakukan dengan menggunakan kaedah regresi kuasa dua terkecil biasa.
Kesemua data berkaitan dengan kajian sekarang diperolehi sama ada daripada laman web Bursa
Malaysia, laman web Malaysia Issuing House Sdn Bhd, pangkalan data Datastream Thomson
Financial dan pangkalan data akhbar the Star.
4. Analisis Keputusan dan Peramalan
Deskriptif Statistik
Jadual 1 menunjukkan deskriptif statistik bagi semua pembolehubah yang digunakan dalam kajian
sekarang. Seperti yang tertera dalam Jadual 1, wujud keadaan darjah terkurang harga sama ada
berdasarkan kepada peratusan pulangan antara harga tawaran dan harga pembukaan atau peratusan
pulangan antara harga tawaran dan harga penutup pada hari pertama penyenaraian iaitu masing-masing
secara purata sebanyak 13.8 peratus dan 12.1 peratus. Walau bagaimanapun purata darjah terkurang
harga bagi 60 buah firma (rujuk Lampiran 1) yang disenaraikan di Bursa Malaysia antara tahun 2005
hingga 2007 dalam kajian sekarang adalah lebih rendah daripada keputusan yang diperolehi dalam
kajian-kajian yang telah dijalankan sebelum ini. Sebagai contohnya, Dawson (1987) dan Yong (1991)
masing-masing mendokumentasikan purata darjah terkurang harga sebanyak 166.7 dan 167.4 peratus
dalam kajian mereka. Ini menunjukkan bahawa purata darjah terkurang harga dan seterusnya purata
pulangan yang diperolehi oleh para pelabur daripada pelaburan dalam saham tawaran awam permulaan
telah menurun dalam tempoh terkini.
Jadual 1: Deskriptif statistik bagi semua pembolehubah
Pemboleh Ubah
AVGVOL
TURNOVER
UNDOPEN
UNDCLOSE
OVERSUBS
PRIPLACE
TOTISSU
PVALUE
LAVGVOL
LTOTISSU
Purata
2658034
0.08989
0.13808
0.12079
30.62550
19348743
43467189
0.21000
14.12855
17.23661
Sisihan Piawai
4135000
0.11682
0.36957
0.47101
41.67834
14311341
59257779
0.21839
1.14024
0.76219
Minimum
100817
0.00330
-0.66667
-0.66667
0.48000
0
3706000
0.10000
11.52106
15.12546
Maksimum
27648787
0.58245
1.77273
2.63636
262.07000
61000000
438240000
1.00000
17.13509
19.89828
Bagi nisbah terlebih langganan pula, puratanya adalah 30.63 kali dan ianya adalah lebih rendah
daripada yang telah direkodkan oleh Dawson (1987) dan Yong (1991) iaitu sebanyak 46 kali. Ini
menunjukkan permintaan pelabur terhadap saham tawaran awam permulaan telah menurun bagi
tempoh kajian sekarang berbanding tempoh kajian-kajian terdahulu. Ada beberapa faktor yang
memungkinkan keadaan ini berlaku. Antara yang ketara adalah krisis kewangan Asia yang telah
berlaku sekitar tahun 1997/1998 yang mungkin telah menggoyahkan keyakinan pelabur terhadap
prestasi Bursa Malaysia serta menggugat kemampuan kewangan mereka dalam pelaburan saham.
Berdasarkan kepada deskriptif statistik di Jadual 1, didapati hampir 45 peratus daripada jumlah
tawaran saham ditawarkan kepada pelabur-pelabur institusi dan pelabur-pelabur terpilih. Selain
daripada itu, secara puratanya nilai tara saham bagi tawaran awam permulaan bagi sampel kajian
sekarang adalah 21 sen dan ianya boleh dikatakan rendah. Nilai tara saham yang rendah mendorong
lebih ramai pelabur melanggan saham tawaran awam permulaan dengan andaian nilai tara saham dan
566
Proceedings of Applied International Business Conference 2008
harga tawaran mempunyai hubungan yang positif. Dengan kata lain, saham tawaran awam permulaan
yang bercirikan nilai tara saham yang rendah akan memungkinkan penawaran saham pada harga
tawaran yang rendah juga. Dari sudut tahap kecairan saham tawaran awam permulaan di pasaran
sekunder pula, ianya adalah rendah jika berdasarkan kepada nisbah pusing ganti saham yang mana nilai
tertingginya adalah kurang daripada satu.
Keputusan analisis bagi keempat-empat model ditunjukkan di Jadual 2. Daripada keputusan yang
diperolehi, didapati darjah terkurang harga dan nisbah terlebih langganan tidak signifikan dalam
mempengaruhi tahap kecairan bagi Model 1 dan Model 2 pada aras keertian 1 dan 5 peratus masingmasing. Manakala, jumlah tawaran persendirian, jumlah tawaran saham dan nilai tara saham didapati
signifikan dalam mempengaruhi tahap kecairan saham tawaran awam permulaan di pasaran sekunder
pada aras keertian 1 peratus dan 5 peratus bagi kedua-dua model ini. Dalam hal ini, jumlah tawaran
persendirian dan nilai tara saham mempunyai hubungan yang negatif manakala jumlah tawaran saham
mempunyai hubungan yang positif dengan tahap kecairan saham tawaran awam permulaan.
Bagi Model 3 pula, didapati darjah terkurang harga mempunyai hubungan negatif dan signifikan
dengan tahap kecairan saham tawaran awam permulaan pada aras keertian 20 peratus. Selain daripada
itu, nilai tara saham juga didapati mempengaruhi tahap kecairan saham tawaran awam permulaan
secara negatif dan signifikan pada aras keertian 10 peratus. Manakala bagi Model 4 pula, didapati
hanya nilai tara saham sahaja mempunyai hubungan (negatif) dengan tahap kecairan saham tawaran
awam permulaan dan ianya adalah signifikan pada aras keertian 10 peratus.
Jadual 2: Keputusan analisis
Model 1
AVGVOL =
-51477097 - 629708UNDOPEN - 7169.97OVERSUBS - 0.11576PRIPLACE
(1358967)
(11754)
(0.04186)***
(13232856)***
+ 3423843LogTOTISSU - 11114567PVALUE
(807137)***
(2833030)***
Model 2
AVGVOL =
-51616691 - 47388UNDCLOSE - 8271.842OVERSUBS - 0.12036PRIPLACE
(11552)
(0.04160)***
(13255543)*** (1045757)
+ 3436886LogTOTISSU - 11321924PVALUE
(808332)***
(2834927)***
Model 3
TURNOVER = 0.47075 - 0.05680UNDOPEN - 0.00006OVERSUBS - (1.24356E-9)PRIPLACE
(0.40164)
(0.04125)****
(0.00036)
(1.270475E-9)
- 0.01830LogTOTISSU - 0.15007PVALUE
(0.02450)
(0.08599)***
Model 4
TURNOVER = 0.45909 - 0.015326UNDCLOSE - 0.00015OVERSUBS - (1.5591E-9)PRIPLACE
(0.40767)
(0.03216)
(0.00036)
(1.279258E-9)
- 0.01730LogTOTISSU - 0.16377PVALUE
(0.02486)
(0.08719)***
Nota: Asterik * , ** , *** dan **** merujuk kepada aras keertian 1 , 5 , 10 dan 20 peratus masing-masing.
Berdasarkan kepada dapatan kajian sekarang, hanya Model 3 sahaja yang menunjukkan darjah
terkurang harga mempunyai hubungan dengan tahap kecairan saham tawaran awam permulaan dan
ianya signifikan pada aras keertian 20 peratus dengan hubungannya adalah secara songsang. Dapatan
ini konsisten dengan dapatan yang diperolehi oleh Morales-Camargo (2006) dimana dapatan daripada
kajian beliau menunjukkan bahawa saham tawaran awam permulaan yang mempunyai darjah
terkurang harga yang tinggi mempamerkan tahap kecairan yang rendah selepas penyenaraian. Walau
bagaimanapun, dapatan kajian sekarang tidak konsisten dengan dapatan yang diperolehi oleh Booth
dan Chua (1996), Reese (1998), Pham et al. (2003), Hahn dan Ligon (2006) dan Zheng dan Li (2007)
dimana dapatan daripada kajian mereka menunjukkan terdapat hubungan yang positif antara darjah
567
Proceedings of Applied International Business Conference 2008
terkurang harga dengan tahap kecairan saham tawaran awam permulaan selepas disenaraikan buat
pertama kalinya sama ada secara langsung atau tidak langsung. Dengan kata lain, saham tawaran awam
permulaan yang mempunyai darjah terkurang harga yang tinggi mempamerkan tahap kecairan yang
tinggi apabila didagangkan di pasaran sekunder. Reese (1998) menyarankan hubungan positif antara
darjah terkurang harga dengan tahap kecairan (diukur berdasarkan pusing ganti dagangan saham)
adalah disebabkan oleh minat para pelabur kepada setiap tawaran awam permulaan dan ianya
digambarkan oleh darjah liputan media kewangan. Manakala, Model 1, Model 2 dan Model 4
menunjukkan tiada hubungan yang signifikan pada aras keertian 5 peratus antara darjah terkurang
harga dan tahap kecairan saham tawaran awam permulaan. Ini menunjukkan darjah terkurang harga
tidak mempengaruhi tahap kecairan saham tawaran awam permulaan selepas ianya didagangkan buat
pertama kalinya. Secara keseluruhannya, pada aras keertian 10 peratus, tiada model yang menunjukkan
hubungan yang signifikan antara darjah terkurang harga dengan tahap kecairan saham tawaran awam
permulaan di pasaran sekunder.
Pemboleh ubah nisbah terlebih langganan juga didapati tidak signifikan dalam mempengaruhi tahap
kecairan saham tawaran awam permulaan di pasaran sekunder walaupun pada aras keertian 20 peratus.
Nisbah terlebih langganan yang tinggi dijangkakan dapat meningkatkan tahap kecairan sesuatu saham
tawaran awam permulaan di pasaran sekunder berdasarkan kepada andaian bahawa para pelabur yang
tidak berjaya melanggan saham-saham tawaran awam permulaan apabila ianya diterbitkan buat
pertama kalinya akan cuba mendapatkannya di pasaran terbuka. Namun, dapatan daripada kajian
sekarang tidak menyokong andaian ini dan ia juga tidak konsisten dengan dapatan yang diperolehi oleh
Booth dan Chua (1996) dimana mereka menyatakan bahawa nisbah terlebih langganan yang tinggi
membolehkan kewujudan pemilikan serakan permulaan yang luas (broad initial ownership dipersion)
dan ini akan meningkatkan tahap kecairan di pasaran sekunder bagi satu-satu saham tawaran awam
permulaan tersebut. Oleh itu, para pelabur disarankan tidak bergantung kepada faktor darjah terkurang
harga dan nisbah terlebih langganan dalam menganggarkan tahap kecairan sesuatu saham tawaran
awam permulaan yang didagangkan di pasaran sekunder dan seterusnya dalam menganggarkan
pulangan saham yang akan diterima.
Walau bagaimanapun, para pelabur boleh menggunakan faktor jumlah tawaran persendirian, jumlah
tawaran saham dan nilai tara saham dalam menganggarkan tahap kecairan dan seterusnya pulangan
saham tawaran awam permulaan yang didagangkan di pasaran sekunder. Ini adalah kerana faktorfaktor tersebut didapati signifikan dalam mempengaruhi tahap kecairan saham tawaran awam
permulaan pada aras keertian 1 peratus dan 5 peratus bagi Model 1 dan Model 2 dimana ukuran
kecairannya adalah berdasarkan kepada purata volum dagangan. Dalam hal ini, jumlah tawaran
persendirian dan nilai tara saham mempunyai hubungan yang negatif manakala jumlah tawaran saham
mempunyai hubungan yang positif dengan tahap kecairan saham tawaran awam permulaan. Bagi
Model 3 dan Model 4, hanya nilai tara saham sahaja yang mempunyai hubungan iaitu secara songsang
dengan tahap kecairan saham tawaran awam permulaan dan ianya signifikan pada aras keertian 10
peratus. Nilai koefisien jumlah tawaran persendirian yang negatif dan signifikan pada aras keertian 1
peratus dan 5 peratus (Model 1 dan Model 2) adalah konsisten dengan dapatan daripada kajian
Morales-Camargo (2006) dan Zheng dan Li (2007) yang menunjukkan bahawa jumlah tawaran
persendirian yang banyak mengurangkan tahap kecairan saham tawaran awam permulaan di pasaran
sekunder. Begitu jugalah dengan pemboleh ubah jumlah tawaran saham dan nilai tara saham yang
mempunyai nilai koefisien masing-masing positif dan negatif dimana ianya konsisten dengan apa yang
dijangkakan dan ini menunjukkan bahawa satu-satu saham tawaran awam permulaan yang mempunyai
jumlah tawaran saham yang tinggi dan nilai tara saham yang rendah akan mempamerkan tahap
kecairan yang tinggi di pasaran sekunder. Ini adalah kerana jumlah tawaran saham yang banyak
membolehkan penyertaan lebih ramai pelabur dan ini secara tidak langsung meningkatkan aktiviti
dagangan dan seterusnya tahap kecairan satu-satu saham tawaran awam permulaan. Kesan kepada
tahap kecairan adalah sama bagi saham tawaran awam permulaan yang mempunyai nilai tara saham
yang rendah. Ini adalah kerana nilai tara saham yang rendah membolehkan lebih banyak bilangan
saham diterbitkan pada harga yang rendah. Ini akan menarik minat pelabur untuk turut serta dalam urus
niaga pasaran saham dan seterusnya meningkatkan tahap kecairan saham tawaran awam permulaan
tersebut.
5. Kesimpulan dan cadangan
Dapatan daripada kajian-kajian lepas (dengan kebanyakkan data adalah dari negara-negara maju)
mengenai pengaruh darjah terkurang harga terhadap tahap kecairan saham tawaran awam permulaan
adalah berbeza-beza dan tidak konklusif. Disamping itu, dapatan daripada kajian-kajian lepas mengenai
568
Proceedings of Applied International Business Conference 2008
pengaruh ciri-ciri penawaran terhadap tahap kecairan saham tawaran awam permulaan selepas pertama
kali didagangkan di bursa saham adalah sangat terhad. Oleh itu, dapatan daripada kajian sekarang
diharap dapat menyumbang kepada literatur kewangan dan mengukuhkan lagi dapatan kajian-kajian
lepas. Daripada dapatan kajian sekarang, didapati bahawa darjah terkurang harga dan nisbah terlebih
langganan tidak mempengaruhi tahap kecairan manakala jumlah tawaran persendirian, jumlah tawaran
saham dan nilai tara saham mempengaruhi tahap kecairan selepas pasaran saham tawaran awam
permulaan pada aras keertian 10 peratus. Dapatan ini berbeza dengan dapatan kajian-kajian lain
mungkin disebabkan oleh data serta struktur pasaran yang berbeza. Oleh itu, para pelabur boleh
berpandukan kepada ciri-ciri penawaran saham tawaran awam permulaan seperti jumlah tawaran
persendirian, jumlah tawaran saham dan nilai tara saham dalam menjangkakan tahap kecairan sesuatu
saham tawaran awam permulaan yang didagangkan di pasaran sekunder. Jika sesuatu saham tawaran
awam permulaan itu dijangkakan mempunyai tahap kecairan yang rendah di pasaran sekunder
berdasarkan kepada ciri-ciri penawaran tersebut, maka para pelabur seharusnya berkehendakan
pulangan yang tinggi. Sebaliknya, jika berdasarkan kepada ciri-ciri penawaran tersebut dijangkakan
tahap kecairan saham tawaran awam permulaan adalah tinggi di pasaran sekunder, maka para pelabur
haruslah sanggup untuk menerima pulangan yang lebih rendah. Sebagai cadangan untuk kajian dalam
bidang berkaitan di masa akan datang, pengkaji-pengkaji disarankan menggunakan lain-lain ukuran
kecairan dengan skop kajian yang lebih luas lagi.
Rujukan
Amihud, Y. and Mendelson H. (1986) Asset pricing and the bid-ask spread. Journal of Financial
Economics, 17, 2, 223-249.
Aitken, M. and Comerton-Forde, C. (2003) How should liquidity be measured? Pacific-Basin Finance
Journal, 11, 45-59.
Booth, J.R. and Chua, L. (1996) Ownership dispersion, costly information, and IPO underpricing.
Journal of Financial Econonomics, 41, 2, 291-310.
Brennan, M.J. and Subrahmanyam, A. (1996) Market microstructure and asset pricing: On the
compensation for illiquidity in stock returns. Journal of Financial Economics, 41, 3, 441-464.
Brennan, M. J. and Franks, J. (1997) Underpricing, ownership, and control in initial public offerings of
equity securities in the UK. Journal of Financial Economics, 45, 3, 391-413.
Chordia, T., Roll, R. and Subrahmanyam A. (2001) Market liquidity and trading activity. The Journal
of Finance, 56, 2, 501-530.
Datar, V., Naik, N. and Radcliffe, R. (1998) Liquidity and stock returns: An alternative test. Journal of
Financial Markets, 1, 203-219.
Dawson, S.M. (1987) Secondary stock market performance of initial public offers, Hong Kong,
Singapore and Malaysia: 1978-1984. Journal of Business Finance and Accounting, pp. 65-76.
Demsetz, H. 1968. The cost of transacting. The Quarterly Journal of Economics, 82, 1, 33-53.
Ellul, A. and Pagano, M. (2006) IPO underpricing and after-market liquidity. Review of Financial
Studies, 19, 2, 381-421.
Easley, D. Hvidkjaer, S. and O’Hara, M. (2002) Is information risk a determinant of asset returns?
Journal of Finance, 57, 2185-2221.
Hahn, T. & Ligon, J. (2006) Liquidity and initial public offering underpricing. [Online available at
http://ssrn.com/abstract=92914 ].
Hasbrouck, J. & Seppi, D. (2001) Common factors in prices, order flows and liquidity. Journal of
Financial Economics, 59, 383-411.
How, J., Jelic, R., Saadouni, B. and Verhoeven, P. (2007) Share allocations and performance of KLSE
Second Board IPOs. Pacific-Basin Finance Journal, 15, 292-314.
Huberman, G. and Halka, D. (2001) Systematic liquidiy. Journal of Financial Research, 24, 161-178.
Jelic, R. & Briston, R.J. (2001) Performance of Malaysian IPOs: Underwriters’ reputation and
management earnings forecast. Pacific-Basin Finance Journal, 9, 457-486.
Keynes, J.M. (1930) Treatise on money. London: Macmillan.
Krigman, Lori, Wayne H. Shaw, and Kent L . Womack. (1999) The persistence of IPO mispricing and
the predictive power of flipping. The Journal of Finance, 55, 3, 1015-1044.
Laman Web Bursa Malaysia.
Laman Web Malaysia Issuing House Sdn. Bhd.
Morales-Camargo, E. (2006) Underpricing and aftermarket liquidity: An empirical expoloration of
Hong Kong IPOs. Working Paper, The University of Arizona.
Pangkalan Data Akhbar the Star.
Pangkalan Data Datastream Thomson Financial.
569
Proceedings of Applied International Business Conference 2008
Paudyal, K., Saadouni, B. and Briston, R.J. (1998) Privatisation initial public offerings in Malaysia:
Initial premium and long-term performance. Pacific-basin Finance Journal, 6, 5, 427-451.
Pham, P., Kalev, P. and Steen, A. (2003) Underpricing, stock allocation, ownership structure and postlisting liquidity of newly listed firms. Journal of Banking and Finance, 27, 5, 919-947.
Pritsker, M. (2006) A fully-rational liquidity-based theory of IPO underpricing and underperformance.
Finance and Economics Discussion Series, Federal Reserve Board, Washington, D.C.
Reese, W. A. 1998. IPO underpricing, trading volume and investor interest. [Online available at
http://ssrn.com/abstract=115348 ].
Ritter, J.R. (2003) Chapter 5 Investment banking and securities issuance. Handbook of the Economics
of Finance, 1, 1, 255-306.
Wan-Hussin, W. N. (2005) The effect of owner’s participation and share lock-up on IPO under-pricing
in Malaysia. A Paper presented at the AFA 2005 Conference, Kuala Lumpur, Malaysia, 11-13
July 2005.
Yong, O. (1991) Performance of IPOs of securities in Malaysia. Malaysian Accountant, 3-6.
Yong, O. (1996) Size of the firm, over-subscription ratio and performance of IPOs. Malaysian
Management Review, 31, 2, 28-39.
Yong, O. and Isa, Z. (2003) Initial performance of new issues of shares in Malaysia. Applied
Economics, 35, 919-930.
Yong, O. (2007) A Review of IPO Research in Asia: What’s Next? Pacific-Basin Finance Jornal, 15,
3, 253-275.
Zheng, S.X. and Li, M. (2007) Underpricing, ownership dispersion, and aftermarket liquidity of IPO
stocks. Journal of Empirical Finance, 1-19.
570
Proceedings of Applied International Business Conference 2008
Lampiran 1: Senarai firma
Bil
Firma
Papan
Industri
Bil
Firma
Papan
Industri
1
3
5
MESDAQ
MESDAQ
MESDAQ
Teknologi
Teknologi
Teknologi
2
4
6
Teknologi
Barangan Industri
Teknologi
MESDAQ
Teknologi
8
MESDAQ
9
ES Ceramics Tech
MESDAQ
BaranganIndustri
10
N2N Connet Bhd
Flonic HiTec
MNC
Wireless
MNC
TMC
Life
Sciences
SCICOM
MESDAQ
MESDAQ
MESDAQ
7
Industri Tek Mikro
KZEN Solutions
Litespeed
Edu
Tech
Genetec Tech
11
13
Vitrox Corp
Borneo
Aqua
Harvest
Key West Global
MESDAQ
MESDAQ
Teknologi
Teknologi
12
14
Nextnation Comm
INIX Tech
MESDAQ
MESDAQ
Dagangan/Perkhid
matan
Dagangan/Perkhid
matan
Teknologi
Teknologi
MESDAQ
16
Daya Materials
MESDAQ
Barangan Industri
KEDUA
18
Teknologi
UTAMA
MESDAQ
Barangan Industri
Teknologi
20
22
Mtouche
Technology
Solution Engneer
Tex Cycle Tech
MESDAQ
19
21
EONMETALL
Group
Can-One
Elsoft Research
Dagangan/Perkhi
dmatan
Barangan Industri
MESDAQ
MESDAQ
23
INS Bioscience
MESDAQ
Teknologi
24
EB Capital
MESDAQ
25
27
29
YGL Convergence
Titan Chemicals
Notion Vtec
MESDAQ
UTAMA
MESDAQ
Teknologi
Barangan Industri
Teknologi
26
28
30
MLABS System
Techfast Hold
Tanjung Offshore
MESDAQ
MESDAQ
KEDUA
31
Sanichi
Technology
Favelle Favco
MESDAQ
Barangan Industri
32
Technodex
MESDAQ
Teknologi
Dagangan/Perkhid
matan
Dagangan/Perkhid
matan
Teknologi
Barangan Industri
Dagangan/Perkhid
matan
Teknologi
KEDUA
Barangan Industri
34
MESDAQ
Teknologi
AlamMaritim
Resources
BCT Technology
UTAMA
36
MESDAQ
Teknologi
MESDAQ
Dagangan/Perkhi
dmatan
Teknologi
MESDAQ
JHM
Consolidation
Rimbunan Sawit
HDM-Carlaw
Corp.
AdvanceInfo.
Market.
VisDynamics
Holdings
EXTOL MSC Bhd
MESDAQ
Teknologi
40
MESDAQ
Dagangan/Perkhid
matan
Teknologi
UTAMA
MESDAQ
Perladangan
Barangan Industri
42
44
MESDAQ
KEDUA
Teknologi
Barangan Industri
MESDAQ
46
KEDUA
Barangan Industri
MESDAQ
Dagangan/Perkhi
dmatan
Teknologi
MESDAQ
Teknologi
MESDAQ
Teknologi
50
MESDAQ
Teknologi
MESDAQ
Teknologi
52
MESDAQ
Teknologi
MESDAQ
Teknologi
54
MESDAQ
Teknologi
UTAMA
UTAMA
UTAMA
59
Ogawa World Bhd
UTAMA
Dagangan/Perkhi
dmatan
Dagangan/Perkhi
dmatan
Dagangan/Perkhi
dmatan
56
57
Focus Dynamics
Tech.
MMS
Ventures
Bhd
CompleteLogistic
Serv.
Deleum Bhd
ISS
Consult.
Solutions
Silver
Ridge
Holdings
Frontken
Corporation
Microlink
Solutions
Airocom Tech
P.A.
Resources
Bhd
Jadi
Imaging
Holdings
ETI
Tech
Corporation
SMRTechnologies
Bhd
Wimems
Corp.
Bhd
K-One Technology
Bhd
Petra Energy Bhd
Dagangan/Perkhid
matan
Barangan
Pengguna
Pembinaan
15
17
33
35
37
39
41
43
45
47
49
51
53
55
571
38
48
58
60
Zhulian
Corporation
Melati EhsanHold.
Bhd
MESDAQ
UTAMA
UTAMA

garis prosedur kerja penaik sistem pembetungan garis panduan

FATHIAHAP030060D2007TTT

AIA Fund Fact Sheet