‫املشتقات املالية من أدوات للتحوط والتغطية‬
‫ضد املخاطر‬
‫إىل مسببات لألزمات املالية‪.‬‬
‫األستاذ الدكتور‪ :‬ملياني حليم‬
‫األستاذ‪ :‬شوقي طارق‬
‫جامعة سطيف‪1‬‬
‫املشتقات املالية من أدوات للتحوط والتغطية ضد املخاطر إىل مسببات لألزمات املالية ‪ .............................‬ملياني‬
‫حليم ‪،‬أ‪ .‬شوقي طارق‬
‫الملخص‪:‬‬
‫إن مسيلة ادشتقات ادالوة تبقى من بني ادواضوع األكثر جدال بني مًيدي اشتعامهلا اذ جيدون فوها احلل‬
‫األمثل دواجهة ادخاضر ادالوة التي قد تتعرض هلا ادًشسة (تعتز احد أهم ابتكارات اهلندشة ادالوة) ‪،‬‬
‫وظذ العكس من ذلك يدظو معارضو اشتعامهلا اىل احلذر الكبر ظند اشتعامهلا بالنظر اىل ادخاضر التي‬
‫تنطوي ظلوها ‪ ،‬بحوث يمكن للمتحوضني هبا حتمل خسائر كبرة تكون رشارة الديناموت ألزمات مالوة‬
‫وهذا ما حدث فعال شنة ‪ 4991‬إذ اهنارت إحدى ادجموظات األداىوة و هي‬
‫« ‪ »Mellallgesellschaft‬بسبب التداول دم ادشتقات ( ادستقبلوات) ‪ ،‬و ىفس ادثال مع بنك‬
‫بارىجز ظام ‪ 5991‬وذلك بسبب دخوهلا دم تعامالت بادشقات ادالوة غر مرخصة ‪ ،‬و ظلوه ىجد أن‬
‫النظام ادايل العادي احلايل و الذي من إحدى مقوماته ادشتقات ادالوة و القائمة أشاشا ظذ معامالت‬
‫ومهوة ورقوة صكلوة ال ظذ مبادالت فعلوة للسلع و اخلدمات فهي إذن ظونها ادقامرات وادراهنات ‪.‬من‬
‫هذا كله يتضح اتسام النظام ادايل العادي بعدم أخالقوة االقتصاد و اظتامده ظذ معوار الربح فقط كهدف‬
‫جيب حتقوقه مهام كاىت السبل و الطرق وظلوه ال بد لالقتصاد العادي أن يبحث دم السبل التي جتنب‬
‫العامل هزات اقتصادية جديدة قد تكون ظواقبها وخومة تدفع ثمنها دول بيكملها ولعل االقتصاد‬
‫اإلشالمي قد يفرض ىفسه كبديل دواجهة هذا النوع من االبتكارات التي حيرمها بين يييت بالبدائل التي‬
‫قد حتوهلا فعال إىل منتجات ممكن التداول هبا دون أية خماضر‪ .‬و ظلوه شوف يسكز بحثنا هذا ظذ ابراز‬
‫مفهوم ادشتقات ادالوة ودورها دم ظملوة التحوط ضد ادخاضر مع اطهار مواضن اخللل فوها و التي قد‬
‫تكون أحد مسببات األزمات ودم األخر حماولة بسوطة لدراشتها من الناحوة الرشظوة مع حماولة اظطاء‬
‫البدائل ادمكنة اخلالوة من ادخاضر ‪.‬‬
‫‪Abstract:‬‬
‫‪The issue of financial derivatives remains one of the most‬‬
‫‪controversial topics among the advocates of its use, as they think of it‬‬
‫‪as the optimal solution to face the financial risks ;the institution‬‬
‫‪could be exposed to (considered one of the most important‬‬
‫‪innovations of financial engineering), and on the contrary, its‬‬
‫‪opponents call for a cautious employment of these financial‬‬
‫‪derivatives considering the great risks it might involve, which could‬‬
‫‪consequently cause its users a dramatic loss and therefore triggering‬‬
‫‪an economic crisis.‬‬
‫‪This is what actually happened when a German group called‬‬
‫‪«Mellallgesellschaft» collapsed in 1994 because of trading in‬‬
‫‪derivatives (futures). bank Barings faced the same destiny in 1995‬‬
‫‪because of its involvement in dealings with unlicensed financial‬‬
‫‪derivatives, therefore, the current global financial system of which‬‬
‫‪some of its main pillars are "the derivatives transactions", which are‬‬
‫‪mainly based on fake paper formality not on the actual exchanges of‬‬
‫‪goods and services . Which is pretty much similar to the act of‬‬
‫‪gambling and betting.‬‬
‫‪In a nutshell, it is apparent that the current global financial system‬‬
‫‪lacks the economic morality and its absolute reliance on making‬‬
‫‪profit as the one and only target, hence it is imperative for the global‬‬
‫‪2‬‬
‫املشتقات املالية من أدوات للتحوط والتغطية ضد املخاطر إىل مسببات لألزمات املالية ‪ .............................‬ملياني‬
‫حليم ‪،‬أ‪ .‬شوقي طارق‬
‫‪economy to figure out some efficient ways with which new economic‬‬
‫‪shakes; with dramatic impacts; could be averted. Perhaps Islamic‬‬
‫‪economy may impose itself as an alternative to face this kind of‬‬
‫‪financial instruments which are prohibited in its teachings, and‬‬
‫‪provides us with the alternatives that allow us to deal and trade‬‬
‫‪without any risks. Therefore, this research is going to highlight the‬‬
‫‪concept of financial derivatives and their role in the process of‬‬
‫‪hedging against the risks through exposing the major flaws of these‬‬
‫‪derivatives which could trigger crisis.‬‬
‫‪As a sum up, this is a humble attempt to study these financial‬‬
‫‪derivatives from an Islamic perspective and provide the most suitable‬‬
‫‪risk-free alternatives.‬‬
‫ادقدمة ‪:‬‬
‫إ ن ظ‪ٚ‬مل اد‪ٚ‬ل و األظامل افذي يتّٔز بُثرة افتٌر واالٍٕت‪ٚ‬ح افُبر وادتس‪ٚ‬رع فألشقاق‬
‫اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬زا دت مًٓ‪ ٚ‬ح‪ٚ‬الت ظدم افَٔغ و صًقب‪ ٜ‬تَدير م‪ ٚ‬شٖٔيت و ب‪ٚ‬فت‪ٚ‬يل امُ‪ ٜٕٔٚ‬افتًرض‬
‫دجّقظ‪ ٜ‬مـ ادخ‪ٚ‬ضر ادختٍِ‪ ٜ‬اده‪ٚ‬در و افتٖثرات و خ‪ٚ‬ص‪ ٜ‬اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬مْٓ‪ ٚ‬وظِٔف وج‪ ٛ‬افتٍُر‬
‫بجدي‪ ٜ‬ذم آفٔ‪ٚ‬ت و تَْٔ‪ٚ‬ت جديدة ختص ادارة ادخ‪ٚ‬ضر اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬خ‪ٚ‬ص‪ ٜ‬ذم افَى‪ٚ‬ع ادكذم ‪،‬ام‪ٚ‬‬
‫بتَِٔؾ حجؿ ادخ‪ٚ‬ضر أو َِٕٓ‪ ٚ‬و ب‪ٚ‬فت‪ٚ‬يل دمْبٓ‪ ٚ‬ام‪ٚ‬م‪ٚ‬‬
‫وهْ‪ ٚ‬طٓر دور اهلْدش‪ ٜ‬اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬و م‪ ٚ‬تَسحف مـ تَْٔ‪ٚ‬ت فتسٔر هذه ادخ‪ٚ‬ضر وب‪ٚ‬فًٍؾ تؿ‬
‫طٓقر وش‪ٚ‬ئؾ جديدة أضِؼ ظِٔٓ‪ ٚ‬اشؿ ادنتَ‪ٚ‬ت اد‪ٚ‬فٔ‪ les dérivés financiers ٜ‬و افتل‬
‫ؾًال صُِ‪ ٝ‬ابتُ‪ٚ‬را ؾريدا مـ ٕقظف ـ‪ٚ‬ن فف األثر افُبر ذم افتحُؿ أـثر ب‪ٚ‬دخ‪ٚ‬ضر بدفٔؾ زي‪ٚ‬دة‬
‫حجؿ افِجقء اػ هذا افْقع مـ ادْتج‪ٚ‬ت اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬ـٖدوات فِتٌىٔ‪ ٜ‬أو افتحقط‬
‫( آالف ادِٔ‪ٚ‬رات مـ افدوالرات تؿ اشتثامره‪ ٚ‬ذم هذه افًَقد) ‪ ،‬وبىبًٔ‪ ٜ‬احل‪ٚ‬ل تؿ اؿساح‬
‫جمّقظ‪ ٜ‬مـ ادْتج‪ٚ‬ت ادختٍِ‪ٜ‬‬
‫و ادتْقظ‪ ٜ‬فتِبٔ‪ ٜ‬خمتِػ ح‪ٚ‬جٔ‪ٚ‬ت ادٗشس‪ٚ‬ت مقؾرة أحسـ أداة فِتٌىٔ‪ ، ٜ‬ومع االؿب‪ٚ‬ل‬
‫افُبر ظِٔٓ‪ ٚ‬حتقف‪ ٝ‬مـ أدوات فِتٌىٔ‪ ٜ‬اػ أفً‪ٚ‬ب تنبف ادٌ‪ٚ‬مرات وادَ‪ٚ‬مرات ٕيرا‬
‫الحتقائٓ‪ ٚ‬هل ذم حد ذاهت‪ ٚ‬ظذ خم‪ٚ‬ضر وبدأت ٕت‪ٚ‬ئجٓ‪ ٚ‬افسِبٔ‪ ٜ‬تَع ظذ مستًِّٔٓ‪ ٚ‬مـ‬
‫مٗشس‪ٚ‬ت وبْقك ـبرة ومْف أدت اػ طٓقر أزم‪ٚ‬ت ظ‪ٚ‬دٔ‪ ٜ‬ـام حدث ذم ‪( 2008‬أزم‪ ٜ‬افرهـ‬
‫افًَ‪ٚ‬ري) بٔع افديقن بديقن أخرى حتك وصِْ‪ ٚ‬اػ ظدم افَدرة ظذ افتسديد افً‪ٚ‬م‬
‫و مـ هذا ـِف يُّـ ضرح االصُ‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬افت‪ٚ‬فٔ‪: ٜ‬‬
‫ما هو الدور الذي تلعبه ادشتقات ادالوة دم إدارة ادخاضر ادالوة وما هي تيثراهتا دم خلق‬
‫األزمات؟‬
‫‪3‬‬
‫املشتقات املالية من أدوات للتحوط والتغطية ضد املخاطر إىل مسببات لألزمات املالية ‪ .............................‬ملياني‬
‫حليم ‪،‬أ‪ .‬شوقي طارق‬
‫إ ن مقضقع ادنتَ‪ٚ‬ت اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬يًتز مـ ادقاضٔع احلديث‪ ٜ‬افتل م‪ٚ‬زال ادتخههغ ذم اد‪ٚ‬فٔ‪ٜ‬‬
‫و خ‪ٚ‬ص‪ ٜ‬اهلْدش‪ ٜ‬اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬يبحثقن ذم إٔجع افىرق و أشِّٓ‪ ٚ‬فتحَٔؼ مستقى افتٌىٔ‪ ٜ‬افُ‪ٚ‬مؾ‬
‫وب‪ٚ‬فت‪ٚ‬يل يستىٔع ادتًرض فِخىر أم‪ ٚ‬افتخٍٔػ مـ حدى اخلىر أو َِٕف مب‪ٚ‬ذة اػ ضرف‬
‫آخر مـ خالل دخقفف ذم احدى ظَقد ادنتَ‪ٚ‬ت و فِتحِٔؾ اجلٔد فِّقضقع و االح‪ٚ‬ض‪ٜ‬‬
‫بُؾ جقإبف يُّـ ضرح األشئِ‪ ٜ‬افٍرظٔ‪ ٜ‬افت‪ٚ‬فٔ‪:ٜ‬‬
‫ م‪ ٚ‬هل إٔقاع ادنتَ‪ٚ‬ت اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬؟‬‫ ـٍٔٔ‪ ٜ‬افتً‪ٚ‬مؾ بًَقد ادنتَ‪ٚ‬ت ؟‬‫ م‪ ٚ‬هل اجلقإ‪ ٛ‬افتل دمًؾ مـ هذه ادنتَ‪ٚ‬ت ـّحٍز فْنقء األزم‪ٚ‬ت؟‬‫ هؾ ؿدم‪ ٝ‬اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬االشالمٔ‪ ٜ‬حِقال ذظٔ‪ ٜ‬تًقض ادنتَ‪ٚ‬ت اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬ادحرم‪ٜ‬؟‬‫إ ن ادخ‪ٚ‬ضر اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬بتًدد أصْ‪ٚ‬ؾٓ‪ ٚ‬و مه‪ٚ‬دره‪ ٚ‬ؾْجد م‪ ٚ‬هل ؽر ٕي‪ٚ‬مٔ‪ ٜ‬ومْٓ‪ ٚ‬م‪ ٚ‬هل‬
‫ٕي‪ٚ‬مٔ‪ ٜ‬و افتل تَْسؿ بدوره‪ ٚ‬اػ جمّقظ‪ ٜ‬مـ ادخ‪ٚ‬ضر ـّخ‪ٚ‬ضر افسٔقف‪ ٜ‬و تَِب‪ٚ‬ت أشً‪ٚ‬ر‬
‫افٍ‪ٚ‬ئدة و أشً‪ٚ‬ر افكف ‪ ،‬خم‪ٚ‬ضر االئتامن وخم‪ٚ‬ضر افسقق‬
‫افخ ومـ هْ‪ ٚ‬ج‪ٚ‬ءت تَْٔ‪ٚ‬ت‬
‫ـثرة فَٔ‪ٚ‬س هذه اد خ‪ٚ‬ضر و مـ ثؿ تٌىٔتٓ‪ ٚ‬ب‪ٚ‬دنتَ‪ٚ‬ت ـام شبؼ‪ ،‬و فًؾ افتَْٔ‪ٚ‬ت االحه‪ٚ‬ئٔ‪ٜ‬‬
‫تًتز أحسـ افىرق احلديث‪ ٜ‬فَٔ‪ٚ‬س ادخ‪ٚ‬ضرة مـ خالل اشتًامل االحه‪ٚ‬ء افري‪ٚ‬يض بتحديد‬
‫جمّقظ‪ ٜ‬مـ ادَ‪ٚ‬ئس ـ‪ٚ‬ددى االٕحراف ادًٔ‪ٚ‬ري و مً‪ٚ‬مؾ بٔى‪ ٚ‬افذي ئَس مدى حس‪ٚ‬شٔ‪ٜ‬‬
‫متٌر م‪ٚ‬يل م‪ ٚ‬بدالف‪ ٜ‬متٌر آخر‬
‫‪ .1‬المشتقات المالية (مفهومها و أنواعها)‪:‬‬
‫‪ .1.1‬ماهية المشتقات المالية‪ :‬يُّـ إدراج ظدة تًريٍ‪ٚ‬ت فِّنتَ‪ٚ‬ت ٕقرد بًوٓ‪: ٚ‬‬
‫ادنتَ‪ٚ‬ت اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬هل ظب‪ٚ‬رة ظـ أدوات م‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬تنتؼ ظ‪ٚ‬ئداهت‪ ٚ‬مـ أوراق م‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬أخرى بًّْك أن‬
‫أداءه‪ ٚ‬يتقؿػ ظذ أصقل أخرى (‪)1‬‬
‫أم‪ ٚ‬افتًريػ افذي ذه‪ ٛ‬افٔف صْدوق افَْد افدويل ‪ :‬ادنتَ‪ٚ‬ت اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬هل ظَقد تتقؿػ‬
‫ؿّٔتٓ‪ ٚ‬ظذ أشً‪ٚ‬ر األصقل اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬حمؾ افتً‪ٚ‬ؿد و فُْٓ‪ ٚ‬ال تَتيض أو تتىِ‪ ٛ‬اشتثامرا ألصؾ‬
‫اد‪ٚ‬ل ذم هذه األصقل وـًَد بغ ضرؾغ ظذ تب‪ٚ‬دل اددؾقظ‪ٚ‬ت ظذ أش‪ٚ‬س األشً‪ٚ‬ر أو‬
‫افًقائد ‪ ،‬ؾ‪ٚ‬ن أي إتَ‪ٚ‬ل دُِٔ‪ ٜ‬األصؾ حمؾ افتً‪ٚ‬ؿد و افتدؾَ‪ٚ‬ت افَْدي‪ ٜ‬يهبح أمرا رضوري‪ٚ‬‬
‫و ظِٔف و بهٍ‪ ٜ‬ظ‪ٚ‬م‪ ٜ‬ؾ‪ٚ‬دنتَ‪ٚ‬ت اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬هل أداة م‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬تنتؼ مـ أدوات م‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬مًْٔ‪ ٜ‬أو مٗذ أو‬
‫شًِ‪ ٜ‬و افتل مـ خالهل‪ ٚ‬يُّـ بٔع أو ذاء ادخ‪ٚ‬ضر اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬ذم األشقاق اد‪ٚ‬فٔ‪، ٜ‬أم‪ ٚ‬ؿّٔ‪ ٜ‬األداة‬
‫ؾتتقؿػ ظذ شًر األصقل أو ادٗذات حمؾ افتً‪ٚ‬ؿد‬
‫و يتؿ اشتخدام ادنتَ‪ٚ‬ت اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬فًدد مـ األؽراض و تنّؾ إدارة ادخ‪ٚ‬ضر افتحقط ضد‬
‫ادخ‪ٚ‬ضر ‪ ،‬ادراجح‪ ٜ‬بغ األشقاق و أخرا ادو‪ٚ‬رب‪ٜ‬‬
‫‪4‬‬
‫املشتقات املالية من أدوات للتحوط والتغطية ضد املخاطر إىل مسببات لألزمات املالية ‪ .............................‬ملياني‬
‫حليم ‪،‬أ‪ .‬شوقي طارق‬
‫ب‪ٚ‬فرؽؿ مـ اشتخدام ادنتَ‪ٚ‬ت اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬ذم ظِّٔ‪ٚ‬ت افتحقط و إدارة ادخ‪ٚ‬ضر ؾ٘هن‪ ٚ‬تْىقي‬
‫ظذ خم‪ٚ‬ضر ؾ‪ٚ‬دتً‪ ٚ‬ؿدان ذم حََٔ‪ ٜ‬األمر أحدمه‪ ٚ‬ب‪ٚ‬ئع فِّخ‪ٚ‬ضرة و اآلخر منس هل‪ ٚ‬و هق م‪ ٚ‬يًز‬
‫ظْف وجقد افرؽب‪ ٜ‬ذم افتخِص مـ اخلىر بَِْٓ‪ ٚ‬فىرف آخر أو ظذ األؿؾ افتَِٔؾ مْٓ‪ ،ٚ‬و‬
‫افذيـ هؿ ظذ اشتًداد فتحّؾ اخلىر يٖمِقن ذم احلهقل ظذ م‪ ٚ‬يسّك بُّ‪ٚ‬ؾٖة ادخ‪ٚ‬ضرة‬
‫ويتِخص مٍٓقم ادنتَ‪ٚ‬ت ؾٔام يع(‪:)2‬‬
‫ هل ظَقد‬‫ تتؿ تسقيتٓ‪ ٚ‬ذم ت‪ٚ‬ريخ مستَبع‬‫ ال تتىِ‪ ٛ‬اشتثامرات أوفٔ‪ ٜ‬أو تتىِ‪ ٛ‬مبِغ مبدئل صٌر مَ‪ٚ‬رٕ‪ ٜ‬بَّٔ‪ ٜ‬افًَقد‬‫تًتّد ؿّٔتٓ‪( ٚ‬أي ادُ‪ٚ‬ش‪ ٛ‬و اخلس‪ٚ‬ئر)ظذ األصؾ ادًْل مقضقع افًَد‬‫‪.2.1‬أنواع المشتقات المالية‪ :‬هْ‪ٚ‬ك أربع ظَقد تدخؾ ضّـ م‪ ٚ‬يسّك بًِّٔ‪ ٜ‬افتحقط‬
‫أو افتٌىٔ‪ ٜ‬وهل اخلٔ‪ٚ‬رات اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬وافبٔع اآلجؾ‪ ،‬وادستَبِٔ‪ٚ‬ت‪ ،‬ادَ‪ٚ‬يو‪ٚ‬ت‬
‫الخيارات (‪: )Options‬‬
‫ظَد اخلٔ‪ٚ‬ر اد‪ٚ‬يل هق ظَد يِتزم مـ خالفف ضرف بؼاء (أو بٔع) أصؾ مـ األصقل بثّـ حمدد‬
‫ذم ت‪ٚ‬ريخ حمدد (أو خالل ؾسة حمددة) مَ‪ٚ‬بؾ رشؿ ويِتزم افب‪ٚ‬ئع بَّت‪ ٙ‬هذا افًَد بتٍْٔذه‬
‫اذا ضِ‪ ٛ‬مْف ذفؽ ‪،‬بْٔام ظرؾف "ص‪ٕٚ‬س" بٖٕف ظَد بغ ضرؾغ أحدمه‪ ٚ‬ب‪ٚ‬ئع و اآلخر منسي‪،‬‬
‫يًىل فِّنسي احلؼ و فٔس افتزام بٖن يبٔع أو ينسي صٔئ‪ ٚ‬م‪ ٚ‬ذم ت‪ٚ‬ريخ الحؼ بسًر متٍؼ‬
‫ظِٔف ظْد حترير افًَد‬
‫ؾ٘ذا ـْ‪ٕ ٚ‬تقؿع ارتٍ‪ٚ‬ع اشٓؿ ذـ‪ ٜ‬مًْٔ‪ ٜ‬وٕح‪ ٛ‬ان ٕستٍٔد مـ هذا افتقؿع وفُْْ‪ٕ ٚ‬خنك اذا‬
‫اصسيْ‪ ٚ‬هذه االشٓؿ افٔقم فبًٔٓ‪ ٚ‬ؽد ًا واحلهقل ظذ افٍرق ذم افسًر أن هذه االشٓؿ ال‬
‫ترتٍع او ربام يْخٍض شًره‪ ٚ‬ؾٓؾ مـ شبٔؾ اػ مح‪ٚ‬ي‪ ٜ‬إٍسْ‪ ٚ‬مـ خىر االٕخٍ‪ٚ‬ض‬
‫واالشتٍ‪ٚ‬دة مـ ؾرص‪ ٜ‬االرتٍ‪ٚ‬ع ؟ يُّـ ذفؽ ظـ ضريؼ ذاء ظَد خٔ‪ٚ‬ر يِتزم ؾٔف افىرف‬
‫اآلخر (مَ‪ٚ‬بؾ رشؿ) ب‪ٚ‬ن يبٔع فْ‪ ٚ‬تِؽ األشٓؿ بسًر متٍؼ ظِٔف (هق افسًر افس‪ٚ‬ئد اآلن)‪ ،‬مع‬
‫ظدم افتزامْ‪ ٚ‬ب‪ٚ‬فؼاء ؾ٘ذا حتََ‪ ٝ‬تقؿً‪ٚ‬تْ‪ ،ٚ‬اصسيْ‪ ٚ‬تِؽ األشٓؿ بذفؽ افسًر ثؿ بًْ‪ٚ‬ه‪ٚ‬‬
‫ب‪ٚ‬فسًر افس‪ٚ‬ئد اجلديد (ادرتٍع) وحهِْ‪ ٚ‬ظذ افٍرق افذي يّثؾ افربح فْ‪ ٚ‬ـام يُّـ فْ‪ٚ‬‬
‫ظْدم‪ٕ ٚ‬تقؿع إخٍ‪ٚ‬ض أشً‪ٚ‬ر اشٓؿ ُِّٕٓ‪ ٚ‬وٕريد ان ٕحّل إٍسْ‪ ٚ‬مـ ذفؽ بْٔام ٕحتٍظ‬
‫بُِّٔ‪ ٜ‬تِؽ األشٓؿ (أو األصقل) ب‪ٚ‬ن ٕدخؾ ذم ظَد خٔ‪ٚ‬ر يِتزم ؾٔف افىرف اآلخر (افب‪ٚ‬ئع‬
‫فِخٔ‪ٚ‬ر) بٖن ينسي مْ‪ ٚ‬هذه االشٓؿ بسًر ٕتٍؼ ظِٔف (افسًر افس‪ٚ‬ئد افٔقم) دون افتزام مْ‪ٚ‬‬
‫‪5‬‬
‫املشتقات املالية من أدوات للتحوط والتغطية ضد املخاطر إىل مسببات لألزمات املالية ‪ .............................‬ملياني‬
‫حليم ‪،‬أ‪ .‬شوقي طارق‬
‫ب‪ٚ‬فبٔع وفذفؽ يُّـ فْ‪ ٚ‬خالل آجؾ اخلٔ‪ٚ‬ر االضّئْ‪ٚ‬ن اػ إٔف ذم ح‪ٚ‬ف‪ ٜ‬إخٍ‪ٚ‬ض افسًر شقف‬
‫فـ ٕتٖثر بذفؽ وذم ح‪ٚ‬ف‪ ٜ‬ارتٍ‪ٚ‬ظف ٕستٍٔد مـ ذفؽ بتحَٔؼ افربح‬
‫وتتّثؾ ظَقد اخلٔ‪ٚ‬رات ذم األٕقاع افت‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬مـ حٔ‪ ٞ‬األداة أو افسًِ‪ ٜ‬مقضقع افًَد و هل األـثر‬
‫امهٔ‪ ٜ‬و ج‪ٚ‬ء ذفؽ مـ خالل ظِّٔ‪ٚ‬ت االبتُ‪ٚ‬ر ادتقاصِ‪ ٜ‬فِْٓدش‪ ٜ‬اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬فِقصقل اػ أحسـ‬
‫ظَقد خٔ‪ٚ‬رات وأـثر أم‪ ٕٚٚ‬و حتقض‪:ٚ‬‬
‫ظقود خوارات أشعار الفائدة‪ :‬وهل ظَقد يِتزم بَّتو‪ٚ‬ه‪ ٚ‬أحد ضرذم افًَد) ب‪ٚ‬ئع احلؼ(بوامن‬‫حد أؿل دًدل افٍ‪ٚ‬ئدة ال يتؿ افزي‪ٚ‬دة ظْف ( ذم ح‪ٚ‬ف‪ ٜ‬ؿٔ‪ٚ‬م منسي احلؼ ب‪ٚ‬الؿساض(أو حد أدٕك‬
‫دًدل افٍ‪ٚ‬ئدة ذم ح‪ٚ‬ف‪ ٜ‬ؿٔ‪ٚ‬م منسي احلؼ ب‪ٚ‬الشتثامر أو ب‪ٚ‬جلّع بغ افْي‪ٚ‬مغ وذفؽ مَ‪ٚ‬بؾ مُ‪ٚ‬ؾٖة‬
‫أو ظّقف‪.ٜ‬‬
‫ ظقود خوارات أشعار الرصف‪ :‬وهل ظَقد تًىل احلؼ دنسهي‪ ٚ‬ذم إام‪ٚ‬م ظِّٔ‪ ٜ‬ذاء أو بٔع‬‫ـّٔ‪ ٜ‬مًْٔ‪ ٜ‬مـ ظِّ‪ ٜ‬أجْبٔ‪ ٜ‬ذم ت‪ٚ‬ريخ حمدد ذم ادستَبؾ‪ ،‬ؾَد يتٍؼ منسي افًَد ( احلؼ ) مع حمرر‬
‫افًَد ظذ ذاء أو بٔع ـّٔ‪ ٜ‬مًْٔ‪ ٜ‬مـ ظِّ‪ ٜ‬أجْبٔ‪ ٜ‬مَ‪ٚ‬بؾ ظالوة افدؾع‪ ،‬وهْ‪ ٚ‬حيتٍظ منسي‬
‫افًَد بحؼ تٍْٔذ افًِّٔ‪ ٜ‬أو ظدم افتٍْٔذ‬
‫ظقود خوارات ادًرشات ‪ :‬و هل ظَقد اخلٔ‪ٚ‬ر افتل يُقن مقضقظٓ‪ ٚ‬مٗذ فِسقق اد‪ٚ‬يل يّثؾ‬‫تنُِٔ‪ ٜ‬مُقٕ‪ ٜ‬مـ األوراق اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬ادتداوف‪ ٜ‬ذم افسقق‪ ،‬وال خيتِػ هذا افًَد ظـ ظَقد خٔ‪ٚ‬ر افبٔع‬
‫أو افؼاء فألوراق اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬إال إٔف ذم هذا افًَد ال يتؿ تسِٔؿ األوراق اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬مقضقع ادٗذ ب‪ٚ‬فبٔع‬
‫أو افؼاء‪ ،‬ويتؿ تداول هذا افْقع مـ افًَد بُثرة ذم افقالي‪ٚ‬ت ادتحدة األمرئُ‪ٜ‬‬
‫أم‪ ٚ‬مـ ٕ‪ٚ‬حٔ‪ ٜ‬أضراف افًَد ؾْجد ثالث‪ ٜ‬إٔقاع تتّثؾ ذم ‪:‬‬
‫ ظقد خوار الرشاء‪: )call option):‬يًرف بٖٕف ظَد ؿ‪ٚ‬بؾ فِتداول يًىل فِّنسي احلؼ ذم‬‫ذاء ظدد مًغ مـ األشٓؿ أو افسْدات فٍسة مًْٔ‪ ٜ‬و بسًر حمدد‪ ،‬و ظِٔف ؾٓق مستخدم مـ‬
‫أوفئؽ افذيـ يتقؿًقن ارتٍ‪ٚ‬ع أشً‪ٚ‬ر األشٓؿ ذم افسقق وهق م‪ ٚ‬يًز ظْف ب‪ٚ‬شتخدام حَقق‬
‫افؼاء ذم ادت‪ٚ‬جرة أو ادو‪ٚ‬رب‪ٜ‬‬
‫ ظقد خوار البوع ‪:) option put(:‬هق ظَد ؿ‪ٚ‬بؾ فِتداول يًىل دنسيف احلؼ بٖن يبٔع دحرر‬‫افًَد و هق ب‪ٚ‬ئع حؼ اخلٔ‪ٚ‬ر أشٓام بسًر مًغ و ذم ت‪ٚ‬ريخ حمدد ‪ ،‬و يتؿ اشتخدامف مـ أوفئؽ‬
‫افذيـ يتقؿًقن إخٍ‪ٚ‬ض أشً‪ٚ‬ر األوراق اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬حمؾ افتً‪ٚ‬ؿد مـ خالل ظِّٔ‪ٚ‬ت ادو‪ٚ‬رب‪ٜ‬‬
‫ ظقد خوار مزدوج‪ :) double option):‬و هق ظَد جيّع بغ خٔ‪ٚ‬ر افؼاء و افبٔع مً‪ ٚ‬و‬‫بَّتو‪ٚ‬ه يُقن حل‪ٚ‬مؾ افًَد احلؼ ذم أن يُقن ص‪ٚ‬ري‪ ٚ‬فألوراق اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬أو ب‪ٚ‬ئً‪ ٚ‬هل‪ ٚ‬و ذفؽ رهـ‬
‫‪6‬‬
‫املشتقات املالية من أدوات للتحوط والتغطية ضد املخاطر إىل مسببات لألزمات املالية ‪ .............................‬ملياني‬
‫حليم ‪،‬أ‪ .‬شوقي طارق‬
‫مهِح‪ ٜ‬افن‪ٚ‬ري حٔثام ـ‪ ٕٝٚ‬ؾ٘ذا ارتًٍ‪ ٝ‬أشً‪ٚ‬ر افسقق ـ‪ٚ‬ن ص‪ٚ‬ري‪ ٚ‬و إذا إخٍو‪ ٝ‬ـ‪ٚ‬ن‬
‫ب‪ٚ‬ئً‪ٚ‬‬
‫العقود اآلجلة( ‪:)les contrats à terme‬‬
‫وؾٔف جيري بٔع آجؾ ذم ادستَبؾ بسًر يتحدد افٔقم ؾِٔتزم افىرؾ‪ٚ‬ن ب‪ٚ‬فبٔع وافؼاء بثّـ حمدد‬
‫إال إٔف ظَد ؽر ٕ‪ٚ‬جز إذ أن آث‪ٚ‬ره مـ ؿبض افثّـ وتسِؿ ادبٔع ال حتهؾ إال ظْد افت‪ٚ‬ريخ‬
‫ادتٍؼ ظِٔف ادٗجؾ‪ ،‬ويُّـ مـ خالل هذا افًَد االحتامء مـ أثر تٌر األشً‪ٚ‬ر‪ ،‬ؾ٘ذا ـْ‪ٚ‬‬
‫ٕحت‪ٚ‬ج إػ مِٔقن يقرو بًد شت‪ ٜ‬أصٓر وٕقاجف خىر ارتٍ‪ٚ‬ع اشً‪ٚ‬ره‪ ٚ‬ذم ذفؽ افت‪ٚ‬ريخ ظْف‬
‫افٔقم ؾ‪ٕٚ‬ف يُّْْ‪ ٚ‬ان ٕدخؾ ذم ظَد بٔع آجؾ ـام ذـرٕ‪ ٚ‬ؾ٘ذا حؾ األجؾ دؾًْ‪ ٚ‬افثّـ ادتٍؼ‬
‫ٍ‬
‫ظْدئذ) وؿبوْ‪ ٚ‬افٔقروات وظَقد افبٔع‬
‫ظِٔف ذم افًَد (بكف افْير ظـ افسًر افس‪ٚ‬ئد‬
‫اآلجؾ ظَقد مب‪ٚ‬ذة حتهؾ ب‪ٚ‬فتٍ‪ٚ‬وض بغ افىرؾغ ويُّـ ان تَع ظذ أي أصؾ مـ‬
‫األصقل أو افسِع أو افَْقد وادً‪ٚ‬دن افثّْٔ‪ٜ‬‬
‫افخ و يتؿ افتً‪ٚ‬مؾ ذم افًَقد اآلجِ‪ ٜ‬ام‪ ٚ‬ظـ‬
‫افىريؼ ادب‪ٚ‬ذ بغ افب‪ٚ‬ئع و ادنسي(شقق ؽر رشّل ) أو بتدخؾ وشى‪ٚ‬ء أو صْ‪ٚ‬ع شقق‬
‫(شقق رشّل)‬
‫عقود المستقبليات (‪:) les contrats futures‬‬
‫هق ظَد جيري افستٔ‪ ٛ‬فف مـ خالل شقق مْيّ‪ ٜ‬و هق اتٍ‪ٚ‬ؿٔ‪ ٜ‬بغ منسي و ب‪ٚ‬ئع ظذ تب‪ٚ‬دل‬
‫أصؾ مًغ مَ‪ٚ‬بؾ مبِغ مًغ ذم ت‪ٚ‬ريخ الحؼ‪،‬و ظِٔف ؾًَد ادستَبِٔ‪ٚ‬ت ينبف ظَقد افبٔع‬
‫اآلجؾ فُْف خيتِػ ظْف ذم أمقر‪:‬‬
‫ هق ظَد ّٕىل حيدد ؾٔف ٕقع افسًِ‪ ٜ‬وـّٔتٓ‪ ٚ‬وت‪ٚ‬ريخ تسِّٔٓ‪ ٚ‬ويسك افسًر فُل يتحدد‬‫بًٍؾ ؿقى افًرض وافىِ‪ٛ‬‬
‫ دمري ذم أشقاق مْيّ‪ ٜ‬خمهه‪ ٜ‬فذفؽ بىريَ‪ ٜ‬ادزايدة‬‫ أن افًالؿ‪ ٜ‬بغ ضرؾٔٓ‪ ٚ‬فٔس‪ ٝ‬مب‪ٚ‬ذة اذ تٍهؾ بْٔٓام دائ ًام ؽرؾ‪ ٜ‬ادَ‪ٚ‬ص‪ ٜ‬افتل تُقن افب‪ٚ‬ئع‬‫(أم‪ٚ‬م ادنسي) وادنسي (أم‪ٚ‬م افب‪ٚ‬ئع)‬
‫ هل ظَقد يقمٔ‪ ٜ‬اذ يَع تهٍٔ‪ ٜ‬مجٔع افًَقد يقمٔ ً‪ ٚ‬فتحديد افثّـ‪،‬وال يِزم أن يدؾع ادنسي‬‫افثّـ ـ‪ٚ‬م ً‬
‫ال بؾ يِتزم ذم ـؾ يقم بدؾع افٍرق بغ ثّـ ذائف فِسًِ‪ ٜ‬افتل هل حمؾ افًَد‬
‫وشًره‪ ٚ‬افذي يسدد ذم ذفؽ افٔقم ؾ٘ذا إخٍض افسًر ـ‪ٚ‬ن فف ان يسسد مـ ؽرؾ‪ ٜ‬ادَ‪ٚ‬ص‪ٜ‬‬
‫جزء ًا مم‪ ٚ‬دؾع ش‪ٚ‬بَ ً‪ ،ٚ‬ؾ٘ذا حؾ األجؾ ـ‪ٚ‬ن فِّنسي أن يَبض افسًِ‪ ٜ‬افتل اصساه‪ ٚ‬بحس‪ٛ‬‬
‫‪7‬‬
‫املشتقات املالية من أدوات للتحوط والتغطية ضد املخاطر إىل مسببات لألزمات املالية ‪ .............................‬ملياني‬
‫حليم ‪،‬أ‪ .‬شوقي طارق‬
‫افُّٔ‪ٚ‬ت وافقصػ إال إٔف ب٘مُ‪ٕٚ‬ف دائ ًام اخلروج مـ ذفؽ واالـتٍ‪ٚ‬ء بَبض افٍرق بغ شًر‬
‫افؼاء وشًر افبٔع ؿبؾ حِقل األجؾ وذفؽ ب‪ٚ‬فبٔع‬
‫وفذفؽ ال يْتٓل اػ افَبض إال ٕسب‪ ٜ‬ضئِٔ‪ ٜ‬مـ هذه افًَقد إال أن ؾً‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬ادستَبِٔ‪ٚ‬ت ذم‬
‫احلامي‪ ٜ‬مـ خىر افتَِ‪ ٛ‬ذم االشً‪ٚ‬ر واضح‪ ٜ‬وذفؽ ان مْت‪ ٟ‬افَّح افذي يتقؿع إف شُٔقن‬
‫فديف ‪ 1000‬ق مـ افَّح ظْد احله‪ٚ‬د يستىٔع أن يبًٔٓ‪ ٚ‬اآلن ذم شقق ادستَبِٔ‪ٚ‬ت ؾٔحّل‬
‫ٍٕسف دون احل‪ٚ‬ج‪ ٜ‬اػ دؾع م‪ٚ‬ل او االفتزام ببٔع تِؽ احلبقب‬
‫و مـ ؽرائ‪ ٛ‬األمقر اذ ٕجد أن صْ‪ٚ‬ديؼ االشتثامر هل افتل تهْػ مـ بغ ادٗشس‪ٚ‬ت اد‪ٚ‬فٔ‪ٜ‬‬
‫ظذ أهن‪ ٚ‬افتل تَقم ب‪ٚ‬دو‪ٚ‬رب‪ ٜ‬ذم شقق افًَقد ادستَبِٔ‪ ٜ‬بْٔام ب‪ٚ‬ؿل ادٗشس‪ٚ‬ت األخرى ؾتتً‪ٚ‬مؾ‬
‫هب‪ ٚ‬إم‪ ٚ‬بٌرض افتحقط مـ خم‪ٚ‬ضر ارتٍ‪ٚ‬ع أشً‪ٚ‬ر افٍ‪ٚ‬ئدة ـ‪ٚ‬فبْقك افتج‪ٚ‬ري‪ ٜ‬أو فِتحقط ضد‬
‫خم‪ٚ‬ضر تَِ‪ ٛ‬أشً‪ٚ‬ر األوراق اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬ذم األشقاق فؼـ‪ٚ‬ت افً‪ٚ‬مِ‪ ٜ‬ذم هذا ادج‪ٚ‬ل مح‪ٚ‬ي‪ ٜ‬دح‪ٚ‬ؾظ‬
‫األوراق اد‪ٚ‬فٔ‪ٜ‬‬
‫و ظذ شبٔؾ ادث‪ٚ‬ل ال احلك ـ‪ٚ‬ن أول ظَد مستَبع ظذ أشً‪ٚ‬ر افٍ‪ٚ‬ئدة ذم بقرص‪ ٜ‬صُٔ‪ٚ‬ؽق‬
‫ظ‪ٚ‬م ‪ 1975‬و ذفؽ ظذ ظَقد افرهـ افًَ‪ٚ‬ري افقضْل احلُقمل مـ خالل صٓ‪ٚ‬دات تًُس‬
‫ؾقائده‪ ٚ‬مًدالت أشً‪ٚ‬ر افٍ‪ٚ‬ئدة ظذ افرهـ افًَ‪ٚ‬ري‬
‫يتّثؾ هُٔؾ أشقاق افًَقد ادستَبِٔ‪ ٜ‬ذم‪:‬‬
‫‪ ‬بقرص‪ٚ‬ت افًَقد ادستَبِٔ‪ : ٜ‬اذ تقؾر افبقرص‪ ٜ‬شقؿ‪ ٚ‬مْيام هب‪ ٚ‬ؿقاظد حمددة حتُؿ‬
‫افرشقم و األتً‪ٚ‬ب افتل يتؿ تَ‪ٚ‬ضٔٓ‪ ٚ‬مَ‪ٚ‬بؾ اخلدم‪ٚ‬ت ادَدم‪ ،ٜ‬وتًتز افبقرص‪ٚ‬ت‬
‫األمرئُ‪ ٜ‬فًَِقد ادستَبِٔ‪ ٜ‬مـ أـز و إٔنط األشقاق افً‪ٚ‬دٔ‪ٜ‬‬
‫‪‬ؽرؾ‪ ٜ‬ادَ‪ٚ‬ص‪( ٜ‬بٔ‪ ٝ‬افتسقي‪ : )ٜ‬هل ظب‪ٚ‬رة ظـ هٔئ‪ ٜ‬مٍْهِ‪ ٜ‬ظـ ـؾ بقرص‪ ٜ‬و فُـ‬
‫مرتبى‪ ٜ‬هب‪ ٚ‬و تًِ‪ ٛ‬دورا ه‪ٚ‬م‪ ٚ‬ذم ـؾ مً‪ٚ‬مِ‪ ٜ‬ختص افًَقد ادستَبِٔ‪ ٜ‬و هل تتُقن مـ‬
‫ـؾ أظو‪ٚ‬ء افبقرص‪ ٜ‬أو ممثِغ ظْٓؿ ‪ ،‬ؾٓل تًِ‪ ٛ‬دور افىرف افث‪ٚ‬ف‪ ٞ‬بغ ضرذم ادً‪ٚ‬مِ‪ٜ‬‬
‫افب‪ٚ‬ئع و ادنسي بوامهن‪ ٚ‬تسديد اددؾقظ‪ٚ‬ت حس‪ ٛ‬م‪ ٚ‬تؿ االتٍ‪ٚ‬ق ظِٔف‬
‫عقود المقايضة ( ‪:)les Swaps‬‬
‫و تسّك ـذفؽ ظَقد ادب‪ٚ‬دالت اذ يُّـ مـ خالل ظَقد ادَ‪ٚ‬يو‪ ٜ‬االحتامء مـ خىر تٌر‬
‫شًر افكف األجْبل أو تٌر اشً‪ٚ‬ر افٍ‪ٚ‬ئدة دون احل‪ٚ‬ج‪ ٜ‬اػ تٌر شٔ‪ٚ‬ش‪ ٜ‬ادْنٖة دم‪ٚ‬ه مه‪ٚ‬در‬
‫تِؽ ادخ‪ٚ‬ضر‪ ،‬ويتؿ ذفؽ مـ خالل ادَ‪ٚ‬يو‪( ٜ‬تب‪ٚ‬دل) افتدؾَ‪ٚ‬ت افَْدي‪ ٜ‬ادستَبِٔ‪ ٜ‬بغ‬
‫مٗشستغ ؾ٘ذا ؿ‪ٚ‬م أحد افبْقك ب٘ؿراض افًّٔؾ ؿرض ً‪ ٚ‬ذا ؾ‪ٚ‬ئدة ث‪ٚ‬بت‪ ٜ‬مدتف مخس شْقات ؾ‪ٕٚ‬ف‬
‫يستىٔع افدخقل ذم ظَد مَ‪ٚ‬يو‪ ٜ‬يتب‪ٚ‬دل خالفف تدؾَ‪ٚ‬ت افٍ‪ٚ‬ئدة افث‪ٚ‬بت‪( ٜ‬دون رأس اد‪ٚ‬ل) مع‬
‫‪8‬‬
‫املشتقات املالية من أدوات للتحوط والتغطية ضد املخاطر إىل مسببات لألزمات املالية ‪ .............................‬ملياني‬
‫حليم ‪،‬أ‪ .‬شوقي طارق‬
‫مكف آخر مَ‪ٚ‬بؾ احلهقل ظذ تدؾَ‪ٚ‬ت ؾ‪ٚ‬ئدة متٌرة ومـ ثؿ يستىٔع مح‪ٚ‬ي‪ٍٕ ٜ‬سف مـ خىر‬
‫افتَِ‪ ٛ‬ذم شًر افٍ‪ٚ‬ئدة دو ن احل‪ٚ‬ج‪ ٜ‬إػ بٔع ـ‪ٚ‬مؾ افَرض‪ ،‬ـام يُّـ فؼـ‪ ٜ‬أمرئُ‪ ٜ‬مثال‬
‫ب‪ٚ‬ظ‪ ٝ‬بو‪ٚ‬ئع ب‪ٚ‬آلجؾ اػ ظّٔؾ ي‪ٚ‬ب‪ٚ‬ين ددة مخس شْقات أن تتب‪ٚ‬دل افتدؾَ‪ٚ‬ت افَْدي‪ ٜ‬ب‪ٚ‬فغ مع‬
‫ذـ‪ ٜ‬ي‪ٚ‬ب‪ ٜٕٔٚ‬ب‪ٚ‬ظ‪ ٝ‬ب‪ٚ‬آلجؾ اػ ظّٔؾ أمريُل ؾتٖخذ افؼـ‪ ٜ‬األمرئُ‪ ٜ‬مدؾقظ‪ٚ‬ت افدوالر‬
‫وتتْ‪ٚ‬زل مـ مدؾقظ‪ٚ‬ت افغ ؾتحّل ـال افؼـتغ ٍٕسٔٓام مـ خىر تٌر شًر افكف دون‬
‫احل‪ٚ‬ج‪ ٜ‬اػ ؿك ٕن‪ٚ‬ضٓ‪ ٚ‬ذم بِده‪ ٚ‬ؾَط ‪ ،‬و ظِٔف يُّـ ذـر األشب‪ٚ‬ب افت‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬الشتخدام‬
‫ادب‪ٚ‬دالت تتّثؾ ذم ‪:‬‬
‫ احلهقل ظذ افٍرق بغ مًدالت االؿراض ذم األشقاق ادًقم‪ ٜ‬و تِؽ افث‪ٚ‬بت‪ ٜ‬دْنٖتغ‬‫ أهن‪ ٚ‬أداة إلدارة ادخ‪ٚ‬ضر و افتحقط‬‫ أهن‪ ٚ‬مْخٍو‪ ٜ‬افتٍُِ‪ ٜ‬و تتّتع بّروٕ‪ ٜ‬ظ‪ٚ‬فٔ‪ٜ‬‬‫ويُّـ تْ‪ٚ‬ول األٕقاع افت‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬فًَقد ادب‪ٚ‬دف‪:ٜ‬‬
‫ ظقود مبادالت أشعار الرصف‪ :‬وتتوّـ ظِّٔ‪ ٜ‬مب‪ٚ‬دف‪ ٜ‬بغ ظِّتغ مًْٔتغ ذم ذاء‬‫إحدامه‪ ٚ‬وبٔع األخرى ظذ أش‪ٚ‬س افسًر افٍقري‪ ،‬وذم افقؿ‪ٍٕ ٝ‬سف إظ‪ٚ‬دة بٔع األوػ وذاء‬
‫افث‪ ٜ ٕٔٚ‬بّقج‪ ٛ‬شًر ادب‪ٚ‬دف‪( ٜ‬افسًر اآلجؾ ) افذي يتؿ حتديده وؾؼ افٍرق افَ‪ٚ‬ئؿ بغ أشً‪ٚ‬ر‬
‫افٍ‪ٚ‬ئدة افس‪ٚ‬ئدة حْٔئذ ظذ اإليداع واإلؿراض فُؾ مـ افًِّتغ‬
‫ ظقود مبادالت أشعار الفائدة‪ :‬وهل ظَقد يدؾع ؾٔٓ‪ ٚ‬ـؾ ضرف مدؾقظ‪ٚ‬ت افٍ‪ٚ‬ئدة ظذ‬‫ؿرض ‪ ،‬يقجد ٕقظ‪ٚ‬ن فًَقد مب‪ٚ‬دف‪ ٜ‬أشً‪ٚ‬ر افٍ‪ٚ‬ئدة وهل‪:‬‬
‫* ظَقد مب‪ٚ‬دف‪ ٜ‬مًدل افٍ‪ٚ‬ئدة افث‪ٚ‬بت‪ ٜ‬بًّدل افٍ‪ٚ‬ئدة ادتٌرة‪ :‬وؾٔٓ‪ ٚ‬هيدف منسي ظَد‬
‫ادب‪ٚ‬دف‪( ٜ‬ادَسض) إػ افتحقط ضد خم‪ٚ‬ضر ارتٍ‪ٚ‬ع أشً‪ٚ‬ر افٍ‪ٚ‬ئدة وحيهؾ ظذ افٍرق بغ‬
‫افسًريـ إذا ـ‪ٚ‬ن مًدل افٍ‪ٚ‬ئدة ادتٌرة أظذ‬
‫* ظَقد مب‪ٚ‬دف‪ ٜ‬مًدل افٍ‪ٚ‬ئدة ادتٌرة بًّدل افٍ‪ٚ‬ئدة افث‪ٚ‬بت‪ :ٜ‬وهيدف منسي افًَد‬
‫( ادستثّر ) إػ افتحقط مـ خم‪ٚ‬ضر إخٍ‪ٚ‬ض أشً‪ٚ‬ر افٍ‪ٚ‬ئدة‬
‫‪-2‬مخاطر المشتقات المالية‪:‬‬
‫رؽؿ أن افتً‪ٚ‬مؾ ذم أدوات ادنتَ‪ٚ‬ت اد‪ٚ‬فٔ‪ ،ٜ‬يستٓدف احلد مـ خم‪ٚ‬ضر افتَِب‪ٚ‬ت ذم‬
‫مًدالت افً‪ٚ‬ئد وأشً‪ٚ‬ر افكف وأشً‪ٚ‬ر افسِع ‪.‬إال إٔف بحُؿ ضبًٔ‪ ٜ‬تِؽ األدوات إذ هل‬
‫ترتبط ب‪ٚ‬فتقؿً‪ٚ‬ت ؾٓل ـذفؽ تتوّـ احتامالت افربح و اخلس‪ٚ‬رة‪ ،‬حٔ‪ ٞ‬أهن‪ ٚ‬ذم حد ذاهت‪ ٚ‬تتوّـ‬
‫خم‪ٚ‬ضر تٗدي ذم بًض األحٔ‪ٚ‬ن إػ خس‪ٚ‬ئر ه‪ٚ‬ئِ‪ ٜ‬و ؽر حمتِّ‪ ،ٜ‬مم‪ ٚ‬يتسب‪ ٛ‬ذم خِؼ األزم‪ٚ‬ت ‪.‬‬
‫و تتّثؾ ادخ‪ٚ‬ضر افتل يُّـ أن تقاجٓٓ‪ ٚ‬أدوات ادنتَ‪ٚ‬ت أش‪ٚ‬ش‪ ٚ‬ذم‪:‬‬
‫‪ :1-2‬مخاطر السوق‪:‬‬
‫‪9‬‬
‫املشتقات املالية من أدوات للتحوط والتغطية ضد املخاطر إىل مسببات لألزمات املالية ‪ .............................‬ملياني‬
‫حليم ‪،‬أ‪ .‬شوقي طارق‬
‫تتًِؼ هذه ادخ‪ٚ‬ضر أش‪ٚ‬ش‪ ٚ‬ب‪ٚ‬فتَِب‪ٚ‬ت ؽر ادتقؿً‪ ٜ‬ذم أشً‪ٚ‬ر ظَقد ادنتَ‪ٚ‬ت‪ ،‬و افْل ترجع ذم‬
‫مًيؿ األحٔ‪ٚ‬ن إػ تَِب‪ٚ‬ت أشً‪ٚ‬ر األصقل حمؾ افتً‪ٚ‬ؿد‪ ،‬ـام ؿد تْجؿ تِؽ ادخ‪ٚ‬ضر مـ َٕص‬
‫افسٔقف‪ ٜ‬افذي يٗدي بدوره إػ تدهقر أشً‪ٚ‬ر بًض األصقل‪ ،‬و ظدم إمُ‪ ٜٕٔٚ‬إبرام ظَقد منتَ‪ٚ‬ت‬
‫فالحتٔ‪ٚ‬ط ضد احتامل اشتّرار هذا افتدهقر‪.‬‬
‫إػ ج‪ ٕٛٚ‬ذفؽ هْ‪ٚ‬ك خم‪ٚ‬ضر افتسقي‪ ،ٜ‬ؾَد تهؾ األصقل ادتً‪ٚ‬ؿد ظِٔٓ‪ ٚ‬إػ حده‪ ٚ‬األدٕك يقم‬
‫افتسقي‪ ٜ‬افذي ؿد ينٓد تَِب‪ٚ‬ت ح‪ٚ‬دة‪ ،‬مم‪ ٚ‬يٗثر ظذ افَّٔ‪ ٜ‬افتل تتؿ ظذ أش‪ٚ‬شٓ‪ ٚ‬افتسقي‪ .ٜ‬و يزيد‬
‫احتامل افتًرض دخ‪ٚ‬ضر افسقق ـِام ـ‪ٚ‬ن هْ‪ٚ‬ك احتُ‪ٚ‬ري‪ ٜ‬مـ ص‪ًٕٚ‬ل افسقق‪ ،‬حٔ‪ ٞ‬يَقمقن‬
‫بًِّٔ‪ٚ‬ت افؼاء و افبٔع ظذ ٕى‪ٚ‬ق واشع‪ ،‬و فذفؽ يُّْٓؿ افتٖثر بدرج‪ ٜ‬أـز ظذ أشً‪ٚ‬ر‬
‫األوراق اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬و ظذ تقؿً‪ٚ‬ت ادتً‪ٚ‬مِغ بنٖن االدم‪ٚ‬ه‪ٚ‬ت ادستَبِٔ‪ ٜ‬هلذه األشً‪ٚ‬ر‪ ،‬األمر افذي ؿد‬
‫يٍيض إػ تَِ‪ ٛ‬أشً‪ٚ‬ر‬
‫بًض تِؽ األوراق بنُؾ ح‪ٚ‬د‪.‬‬
‫و مم‪ ٚ‬يزيد مـ هذه ادخ‪ٚ‬ضر ترابط األشقاق اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬بدرج‪ ٜ‬ـبرة‪ ،‬و شٓقف‪ ٜ‬إتَ‪ٚ‬ل ادخ‪ٚ‬ضر افتل ؿد‬
‫تتًرض هل‪ ٚ‬شقق م‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬مًْٔ‪ ٜ‬إػ األشقاق اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬األخرى‪ .‬و يٗـد ذفؽ إػ حد ـبر تداظٔ‪ٚ‬ت‬
‫أزم‪ ٜ‬ادُسٔؽ حٔ‪ ٞ‬اؿسن ختٍٔض شًر رصف افبٔزو ادُسُٔل ذم ديسّز‬
‫ب‪ٕٚ‬خٍ‪ٚ‬ض‬
‫ح‪ٚ‬د ؽر متقؿع ذم أشً‪ٚ‬ر األوراق اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬متقشى‪ ٜ‬األجؾ افتل أصدرت ذم ادُسٔؽ ذم أواخر‬
‫افً‪ٚ‬م ادذـقر‪ ،‬و امتد هذا االٕخٍ‪ٚ‬ض فٔنّؾ أشً‪ٚ‬ر األصقل اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬ادُسُٔٔ‪ ٜ‬األخرى‪ ،‬مم‪ ٚ‬أدى‬
‫إػ إحل‪ٚ‬ق خس‪ٚ‬ئر ـبرة ب‪ٚ‬دتً‪ٚ‬مِغ ذم افًَقد اخل‪ٚ‬ص‪ ٜ‬بتِؽ األصقل‪ ،‬ـام امتد هذا االٕخٍ‪ٚ‬ض‬
‫فٔنّؾ أيو‪ ٚ‬أشً‪ٚ‬ر افسْدات ذم ب‪ٚ‬ؿل دول أمريُ‪ ٚ‬افالتْٔٔ‪ ،ٜ‬ؾوال ظـ امتداده إػ أشً‪ٚ‬ر‬
‫افسْدات ذم األشقاق اآلشٔقي‪ ٜ‬افتل تراجً‪ ٝ‬إصدارات افسْدات ؾٔٓ‪ ٚ‬بدرج‪ ٜ‬ـبرة و يتىِ‪ٛ‬‬
‫احلد مـ خم‪ٚ‬ضر افسقق تَٔٔؿ مقضقظل ص‪ٚ‬مؾ فيروف افسقق‪ ،‬ـام يتىِ‪ ٛ‬أيو‪ ٚ‬أن حت‪ٚ‬ؾظ بٔقت‬
‫افتسقي‪ ٜ‬ظذ حد أدٕك مْ‪ٚ‬ش‪ ٛ‬مـ افسٔقف‪ ٜ‬فدهي‪ ٚ‬و ـذا ظذ ـٍ‪ٚ‬ءة أدائٓ‪ ٚ‬ـقشٔط بغ افب‪ٚ‬ئع و‬
‫ادنسي ذم افسقق‪ ،‬و بحٔ‪ ٞ‬تُقن ؿ‪ٚ‬درة ظذ افقؾ‪ٚ‬ء ب‪ٚ‬فتزام‪ٚ‬هت‪ ٚ‬بهٍ‪ ٜ‬مستّرة‪.‬‬
‫‪ :2-2‬المخاطر االئتمانية‪:‬‬
‫تْت‪ ٟ‬ظـ ظدم ؿدرة أحد افىرؾغ ظذ افقؾ‪ٚ‬ء ب‪ٚ‬فتزام‪ٚ‬ت افًَد‪ ،‬و تَدر بتٍُِ‪ ٜ‬اإلحالل بسًر‬
‫افسقق فِتدؾَ‪ٚ‬ت ادتقفدة ظـ افًَد ذم ح‪ٚ‬ف‪ ٜ‬افتَهر و يًتز هذا افْقع مـ ادخ‪ٚ‬ضر أـثر إتن‪ٚ‬را‬
‫ذم افبقرص‪ٚ‬ت ؽر ادْيّ‪ ٜ‬مَ‪ٚ‬رٕ‪ ٜ‬ب‪ٚ‬فبقرص‪ٚ‬ت ادْيّ‪،ٜ‬‬
‫األمر افذي يَتيض اهتامم ادتً‪ٚ‬مِغ ذم افبقرص‪ٚ‬ت ؽر ادْيّ‪ ٜ‬بتَٔٔؿ اجلدارة االئتامٕٔ‪ ٜ‬فألضراف‬
‫افتل يتؿ افتً‪ٚ‬مؾ مًٓ‪.ٚ‬‬
‫‪10‬‬
‫املشتقات املالية من أدوات للتحوط والتغطية ضد املخاطر إىل مسببات لألزمات املالية ‪ .............................‬ملياني‬
‫حليم ‪،‬أ‪ .‬شوقي طارق‬
‫هذا و يى‪ٚ‬ف‪ ٛ‬ظدد ـبر مـ افبْقك ادرـزي‪ ٜ‬ذم ادرحِ‪ ٜ‬احل‪ٚ‬فٔ‪ ،ٜ‬افبْقك اخل‪ٚ‬ضً‪ ٜ‬هل‪ ،ٚ‬بتَديؿ تَ‪ٚ‬رير‬
‫تتًِؼ بٖٕنىتٓ‪ ٚ‬اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬ذم أشقاق ادنتَ‪ٚ‬ت‪ ،‬ب‪ٚ‬ظتب‪ٚ‬ر أن ذفؽ يّثؾ امتدادا ضبًٔٔ‪ ٚ‬فدوره‪ ٚ‬افرؿ‪ٚ‬يب‪،‬‬
‫ـام تَقم بًض افبْقك بتُقيـ خمهه‪ٚ‬ت دقاجٓ‪ ٜ‬اخلس‪ٚ‬ئر افْ‪ٚ‬دم‪ ٜ‬ظـ ظدم شداد بًض افًّالء‬
‫فَِروض ادّْقح‪ ٜ‬هلؿ فتّقيؾ افتً‪ٚ‬مؾ ذم ادنتَ‪ٚ‬ت‪.‬‬
‫‪ :3-2‬مخاطر التشغيل (المخاطر الرقابية)‪:‬‬
‫و يَهد هب‪ ٚ‬ادخ‪ٚ‬ضر افْ‪ٚ‬مج‪ ٜ‬ظـ ضًػ ٕيؿ اإلذاف و افرؿ‪ٚ‬ب‪ ٜ‬افداخِٔ‪ ٜ‬ظذ افً‪ٚ‬مِغ ذم افبْقك‬
‫وؽره‪ ٚ‬مـ ادٗشس‪ٚ‬ت ادتً‪ٚ‬مِ‪ ٜ‬ذم شقق ادنتَ‪ٚ‬ت‪ ،‬و ـذا ادخ‪ٚ‬ضر افْ‪ٚ‬دم‪ ٜ‬ظـ ظدم شالم‪ٜ‬‬
‫افسٔ‪ٚ‬ش‪ٚ‬ت اخل‪ٚ‬ص‪ ٜ‬ب‪ٚ‬إلدارة‪.‬‬
‫و مـ أمثِ‪ ٜ‬ضًػ افرؿ‪ٚ‬ب‪ ٜ‬افداخِٔ‪ ٜ‬و ٕيؿ افًّؾ‪ ،‬افسامح دسٗول واحد ب‪ٚ‬فبْؽ بّامرش‪ ٜ‬دور‬
‫افسّس‪ٚ‬ر و افَٔ‪ٚ‬م بتسقي‪ ٜ‬ادً‪ٚ‬مالت ذم ٍٕس افقؿ‪ ،ٝ‬إذ إٔف مـ افرضوري أن ال جيّع صخص‬
‫واحد بغ افدوريـ مً‪ ،ٚ‬فِحِٔقف‪ ٜ‬دون افتالظ‪ ٛ‬و إخٍ‪ٚ‬ء اخلس‪ٚ‬ئر افتل يُّـ افتًرض هل‪.ٚ‬‬
‫‪ :4-2‬المخاطر القانونية‪:‬‬
‫ترتبط هذه ادخ‪ٚ‬ضر ب‪ٚ‬خلس‪ٚ‬ئر افراجً‪ ٜ‬فتكف ؿ‪ٕٚ‬قين أو تْئّل‪ ،‬يبىؾ صالحٔ‪ ٜ‬افًَد أو حيقل‬
‫دون أداء ادستخدم افْٓ‪ٚ‬ئل أو افىرف ادَ‪ٚ‬بؾ فف وؾَ‪ ٚ‬فؼوط افًَد أو ترتٔب‪ٚ‬ت افتهٍٔ‪ ٜ‬ذات‬
‫افهِ‪ .ٜ‬مثؾ هذه ادخ‪ٚ‬ضر يُّـ أن تْنٖ مثال ظـ ظدم ـٍ‪ٚ‬ي‪ ٜ‬تقثٔؼ افًَد أو ظدم افَدرة ظذ‬
‫ترتٔ‪ ٛ‬تهٍٔ‪ ٜ‬فًَِد ذم ح‪ٚ‬ف‪ ٜ‬اإلؾالس‪ ،‬أو إدخ‪ٚ‬ل تٌرات مْ‪ٚ‬وئ‪ ٜ‬أو ظُسٔ‪ ٜ‬ذم ؿقإغ افرضائ‪،ٛ‬‬
‫أو وجقد ؿقإغ حتير ظذ ادْنآت‪ ،‬االشتثامر ذم إٔقاع مًْٔ‪ ٜ‬مـ األدوات‬
‫‪ :5-2‬أثر الرفع المالي‪:‬‬
‫مـ بغ خم‪ٚ‬ضر األدوات ادنتَ‪ ٜ‬أيو‪ ،ٚ‬أثر افرؾع اد‪ٚ‬يل افً‪ٚ‬يل ادنسك بغ مجٔع هذه األدوات‬
‫ؾ‪ٚ‬دستثّر يقدع ببس‪ٚ‬ض‪% ٜ‬‬
‫ذم بًض األحٔ‪ٚ‬ن ‪%‬أو حتك ‪ %‬مـ ؿّٔ‪ ٜ‬افًَقد افتل ينسهي‪ ٚ‬أو‬
‫يبًٔٓ‪ ،ٚ‬و يُّْف أن يربح أو خيرس‬
‫مرات أـز مـ فق إٔف اصسى أو ب‪ٚ‬ع األصؾ حمؾ افتً‪ٚ‬ؿد‪.‬‬
‫‪ -3‬المشتقات المالية وعالقتها باألزمات المالية‪:‬‬
‫يَهد ب‪ٚ‬ألزم‪ ٜ‬بٖهن‪" ٚ‬ط‪ٚ‬هرة تًرف بْت‪ٚ‬ئجٓ‪ ٚ‬ومـ مي‪ٚ‬هره‪ ٚ‬اهنٔ‪ٚ‬ر افبقرص‪ ٜ‬وحدوث‬
‫مو‪ٚ‬رب‪ٚ‬ت َٕدي‪ ٜ‬ـبرة ومتَ‪ٚ‬رب‪ ٜ‬وبى‪ٚ‬ف‪ ٜ‬دائّ‪ ، )3("ٜ‬ـام تًرف بٖهن‪ " ٚ‬اهنٔ‪ٚ‬ر مٍ‪ٚ‬جئ ذم‬
‫األشٓؿ وافًَ‪ٚ‬رات أو افًّالت أو جمّقظ‪ ٜ‬مـ ادٗشس‪ٚ‬ت اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬فتّتد بًد ذفؽ إػ ب‪ٚ‬ؿل‬
‫االؿته‪ٚ‬د وحيدث مثؾ هذا االهنٔ‪ٚ‬ر ادٍ‪ٚ‬جئ ذم أشً‪ٚ‬ر األصقل ٕتٔج‪ ٜ‬إٍج‪ٚ‬ر ؾَ‪ٚ‬ظ‪ ٜ‬شًري‪ٜ‬‬
‫مثال و افٍَ‪ٚ‬ظ‪ ٜ‬اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬أو افسًري‪ ٜ‬أو ؾَ‪ٚ‬ظ‪ ٜ‬ادو‪ٚ‬رب‪ ٜ‬هل بٔع وذاء ـّٔ‪ٚ‬ت ضخّ‪ ٜ‬مـ ٕقع‬
‫أـثر مـ األصقل اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬أو اد‪ ٚ‬دي‪ ٜ‬ـ‪ٚ‬ألشٓؿ أو افًَ‪ٚ‬رات بٖشً‪ٚ‬ر تٍقق أشً‪ٚ‬ره‪ ٚ‬افىبًٔٔ‪ ٜ‬أو‬
‫احلََٔٔ‪ " ٜ‬أي أن األزم‪ ٜ‬اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬هل اهنٔ‪ٚ‬ر ص‪ٚ‬مؾ ذم افْي‪ٚ‬م اد‪ٚ‬يل و افَْدي‬
‫‪-1-3‬أسباب األزمة المالية ‪:2002‬‬
‫‪11‬‬
‫املشتقات املالية من أدوات للتحوط والتغطية ضد املخاطر إىل مسببات لألزمات املالية ‪ .............................‬ملياني‬
‫حليم ‪،‬أ‪ .‬شوقي طارق‬
‫مـ أهؿ أشب‪ٚ‬ب األزم‪ ٜ‬اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬افً‪ٚ‬دٔ‪ ٜ‬هق ّٕق االؿته‪ٚ‬د االؾسايض أو م‪ ٚ‬يىِؼ ظِٔف أيو‪ٚ‬‬
‫االؿته‪ٚ‬د افقمهل ادتّثؾ ذم ادنتَ‪ٚ‬ت اد‪ٚ‬فٔ‪ ،ٜ‬ظذ حس‪ٚ‬ب االؿته‪ٚ‬د احلََٔل ‪.‬ؾ‪ٚ‬الؿته‪ٚ‬د‬
‫االؾسايض وصؾ إػ م‪ ٚ‬يساوح بغ‬
‫ضًٍ‪ ٚ‬و‬
‫ضًٍ‪ ٚ‬االؿته‪ٚ‬د احلََٔل افً‪ٚ‬دل افسًِل‬
‫واخلدمل‪ ،‬وؿد أصبح االؿته‪ٚ‬د االؾسايض يّثؾ ـٔ‪ ٕٚٚ‬ظّالؿ‪ ٚ‬ال يَؾ ظـ‬
‫مقاجٓ‪ ٜ‬اؿته‪ٚ‬د حََٔل ال يتًدى‬
‫ترئِقن ذم‬
‫ترئِقن‪ ،‬وؿد زاد افقضع شقء بًد شامح هٔئ‪ ٜ‬األوراق‬
‫اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬األمرئُ‪ ٜ‬ده‪ٚ‬رف االشتثامر بزي‪ٚ‬دة ٕسب‪ ٜ‬افديـ إػ رأس اد‪ٚ‬ل مـ‬
‫ضًٍ‪ ٚ‬إػ أـثر مـ‬
‫‪30‬ضًٍ‪. ٚ‬و ظْدم‪ ٚ‬يُقن هْ‪ٚ‬ك إؿراض مٍرط وؽر حذر‪ ،‬وظْدم‪ ٚ‬يُقن ادَرضقن ؽر واثَغ‬
‫مـ االشسداد يتؿ افِجقء إػ ادنتَ‪ٚ‬ت مثؾ أوراق مب‪ٚ‬دالت افتًثر االئتامين‪ ،‬فِبح‪ ٞ‬ظـ االحتامء‬
‫مـ افتًثر ‪.‬إن ب‪ٚ‬ئع ورؿ‪ ٜ‬ادب‪ٚ‬دف‪( ٜ‬افدائـ) يدؾع ظالوة فِب‪ٚ‬ئع (صْدوق افتحقط) ذم مَ‪ٚ‬بؾ‬
‫افتًقيض افذي شَٔبوف ذم ح‪ٚ‬ل تًثر ادديـ‪ ،‬ؾ٘ذا ـ‪ٚ‬ن هذا االحتامء مَهقرا ظذ افدائـ افًٍع‪،‬‬
‫ربام ال يُقن هْ‪ٚ‬ك أي منُِ‪ ٜ‬فُـ افذي حدث هق أن صْ‪ٚ‬ديؼ افتحقط ب‪ٚ‬ظ‪ ٝ‬أوراق هذه‬
‫ادب‪ٚ‬دالت فٔس ؾَط إػ افبْؽ ادَرض افًٍع بؾ أيو‪ ٚ‬إػ ظدد آخر ـبر مـ افبْقك افتل تريد‬
‫ادراهْ‪ ٜ‬ظذ تًثر ادديـ ‪.‬وب‪ٚ‬دَ‪ٚ‬بؾ‪ ،‬ؾ٘ن محِ‪ ٜ‬أوراق ادب‪ٚ‬دالت ئًدون بٔع هذه األوراق إػ‬
‫آخريـ‪ ،‬وتتُرر هذه افًِّٔ‪ ٜ‬ظدة مرات ‪.‬وذم حغ أن ظَد افتٖمغ األصع يًقض ؾَط افىرف‬
‫ادٗمـ ؾًال‪ ،‬ؾٕ٘ف ذم ح‪ٚ‬ف‪ ٜ‬أوراق مب‪ٚ‬دالت افتًثر االئتامين هْ‪ٚ‬ك افًديد مـ محِ‪ ٜ‬هذه األوراق‬
‫افذيـ جي‪ ٛ‬تًقيوٓؿ‪ ،‬وهذا م‪ ٚ‬يزيد ذم حدة اخلىر وجيًؾ مـ افهً‪ ٛ‬ب‪ٚ‬فْسب‪ ٜ‬فهْ‪ٚ‬ديؼ افتحقط‬
‫وافبْقك أن تٍل ب‪ٚ‬فتزام‪ٚ‬هت‪.ٚ‬‬
‫ومْذ ظ‪ٚ‬م‬
‫‪ ،‬أصبح‪ ٝ‬إدارة اخلىر اد‪ٚ‬يل أداة أش‪ٚ‬شٔ‪ ٜ‬فتٖمغ بَ‪ٚ‬ء ادْنآت افتج‪ٚ‬ري‪ٜ‬‬
‫وافهْ‪ٚ‬ظٔ‪ ٜ‬وادكؾٔ‪. ٜ‬وؿد أطٓر ادسح افذي ؿ‪ٚ‬م‪ ٝ‬بف جمّقظ‪ ٜ‬افثالثغ شْ‪ٜ‬‬
‫مـ‬
‫أن‬
‫ادْنآت ؽر اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬ذم افَى‪ٚ‬ع اخل‪ٚ‬ص تستخدم ادنتَ‪ٚ‬ت فِتحقط مـ ادخ‪ٚ‬ضر افتل تقاجٓٓ‪،ٚ‬‬
‫‪ %‬مـ ادٗشس‪ٚ‬ت اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬تستخدم ادنتَ‪ٚ‬ت افْ‪ٚ‬صئ‪ ٜ‬مـ افتّقيؾ اجلديد‪.‬‬
‫وحس‪ ٛ‬بْؽ افتسقي‪ٚ‬ت افدوفٔ‪ ،ٜ‬يهؾ ادبِغ افتَديري فِتب‪ٚ‬دل افتج‪ٚ‬ري ادب‪ٚ‬ذ ذم ظَقد‬
‫ادنتَ‪ٚ‬ت اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬افتل مل تسدد بًد‬
‫ترئِقن دوالر أمريُل بْٓ‪ٚ‬ي‪ ٜ‬ديسّز‬
‫‪ ،‬م‪ ٚ‬يً‪ٚ‬دل‬
‫تَريب‪ ٚ‬ظؼة أضً‪ٚ‬ف ؿّٔ‪ ٜ‬افْ‪ٚ‬ت‪ ٟ‬ادحع اإلمج‪ٚ‬يل جلّٔع افبِدان ذم افً‪ٚ‬مل‪ ،‬وافذي يبِغ حقايل‬
‫ترئِقن دوالر أمريُل ‪.‬وافنُؾ افن‪ٚ‬ئع فإلدم‪ٚ‬ر ذم منتَ‪ٚ‬ت افَروض‪ ،‬أي مَ‪ٚ‬يو‪ٚ‬ت ختِػ‬
‫االئتامن‪ ،‬زاد بهقرة مِحقط‪ ٜ‬ذم افسْقات افَِِٔ‪ ٜ‬اد‪ٚ‬ضٔ‪ ،ٜ‬وبِغ ‪58‬ترئِقن دوالر ذم ديسّز‬
‫‪ ،‬أو م‪ ٚ‬يً‪ٚ‬دل‬
‫مـ افْ‪ٚ‬ت‪ ٟ‬ادحع اإلمج‪ٚ‬يل افً‪ٚ‬دل‪ ،‬ظِام أن هذه افْسب‪ ٜ‬ـ‪ ٕٝٚ‬ؿد‬
‫‪12‬‬
‫املشتقات املالية من أدوات للتحوط والتغطية ضد املخاطر إىل مسببات لألزمات املالية ‪ .............................‬ملياني‬
‫حليم ‪،‬أ‪ .‬شوقي طارق‬
‫بٌِ‪ٝ‬‬
‫ذم ديسّز‬
‫اختالف أصْ‪ٚ‬ؾٓ‪ٚ‬‬
‫وذم هن‪ٚ‬ي‪ ٜ‬صٓر جقان‬
‫‪ ،‬بِغ حجؿ ظَقد ادنتَ‪ٚ‬ت ظذ‬
‫بِٔقن دوالر أمريُل وهل مقزظ‪ ٜ‬ـ‪ٚ‬آليت‪:‬‬
‫بِٔقن دوالر أمريُل ظَقد منتَ‪ٚ‬ت افًّالت ‪.‬‬
‫بِٔقن دوالر أمريُل ظَقد منتَ‪ٚ‬ت شًر افٍ‪ٚ‬ئدة ‪.‬‬
‫بِٔقن دوالر أمريُل ظَقد منتَ‪ٚ‬ت األشٓؿ‪.‬‬
‫‪-2-3‬مميزات المشتقات المالية ‪:‬‬
‫ومـ بغ ممٔزات ادنتَ‪ٚ‬ت اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬افتل أشّٓ‪ ٝ‬ذم حدوث األزم‪ ٜ‬م‪ ٚ‬يع‪:‬‬
‫ أدوات مالوة ومهوة ‪ :‬تًتز ادنتَ‪ٚ‬ت أدوات م‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬ومهٔ‪ ٜ‬ألهن‪ ٚ‬تَقم ظذ االحتامالت‪ ،‬وال‬‫يست‪ ٛ‬ظِٔٓ‪ ٚ‬أي مب‪ٚ‬دالت ؾًِٔ‪ ٜ‬فِسِع واخلدم‪ٚ‬ت‪ ،‬ؾٓل ظْٔٓ‪ ٚ‬ادَ‪ٚ‬مرات وافره‪ٕٚٚ‬ت افتل تَقم‬
‫ظذ احلظ وافَدر‪.‬‬
‫‪-‬أدوات أكثر تعقود ‪ :‬ب‪ٚ‬دَ‪ٚ‬رٕ‪ ٜ‬مع م‪ ٚ‬ـ‪ٚ‬ن ش‪ٚ‬ئدا مْذ أـثر مـ‬
‫ظ‪ٚ‬م‪ ٚ‬مو‪ ،ٝ‬ؾ٘ن افْي‪ٚ‬م اد‪ٚ‬يل‬
‫احل‪ٚ‬يل يُنػ ظـ ام‪ٚ‬يزات أـثر ؽّقض‪ ٚ‬بغ خمتِػ إٔقاع افَقى افٍ‪ٚ‬ظِ‪ ،ٜ‬وؿدر أـز مـ‬
‫االٕدم‪ٚ‬ج‪ ،‬وـثر مـ إٔقاع افَقى افٍ‪ٚ‬ظِ‪ ،ٜ‬وظالؿ‪ٚ‬ت أوثؼ بْٔٓؿ وفُْٓ‪ ٚ‬أـثر ؽّقض‪. ٚ‬وظذ‬
‫افرؽؿ مـ أن هذه افتىقرات ربام تُقن ؿد حدث‪ٕ ٝ‬تٔج‪ ٜ‬ادبتُرات افرامٔ‪ ٜ‬إػ حتسغ ـٍ‪ٚ‬ءة‬
‫افقش‪ٚ‬ض‪ ٜ‬اد‪ٚ‬فٔ‪ ،ٜ‬ؾ٘هن‪ ٚ‬ؿد أحدث‪ ٝ‬أيو‪ ٚ‬ؾرص‪ ٚ‬فزي‪ٚ‬دة االؿساض فتحَٔؼ افٍ‪ٚ‬ظِٔ‪ ٜ‬اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬فتحقيؾ‬
‫ادخ‪ٚ‬ضر بغ افَقى افٍ‪ٚ‬ظِ‪ ٜ‬بىرق ؽ‪ٚ‬مو‪ ٜ‬وهق م‪ ٚ‬أدى إػ زي‪ٚ‬دة افهًقب‪ ٜ‬افتل تقاجٓٓ‪ ٚ‬األشقاق‬
‫وادْيّقن ذم تَدير ادخ‪ٚ‬ضر ظذ أي مستقى‪ ،‬بْٔام ربام يُقن َٕص افتْقع ؿد زاد احتامالت‬
‫افتحرـ‪ٚ‬ت ادْسَ‪ ٜ‬افتل ؿد تٗدي إػ زظزظ‪ ٜ‬اشتَرار افْي‪ٚ‬م‪.‬‬
‫ غواب الشفافوة ‪:‬يًتز ظ‪ٚ‬مؾ افٌش وظدم افنٍ‪ٚ‬ؾٔ‪ ٜ‬افتل تتّٔز هب‪ ٚ‬ادنتَ‪ٚ‬ت اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬مـ األشب‪ٚ‬ب‬‫افتل تَػ وراء هذا اإلظه‪ٚ‬ر اد‪ٚ‬يل إض‪ٚ‬ؾ‪ ٜ‬إػ افتٌ‪ٚ‬يض ظـ األخى‪ٚ‬ء‪ ،‬وتوخٔؿ اإلٕج‪ٚ‬زات‬
‫وتَديؿ أرؿ‪ٚ‬م ومهٔ‪ ٜ‬ظـ األرب‪ٚ‬ح‪ ،‬وتقاضٗ ذـ‪ٚ‬ت ادح‪ٚ‬شب‪ ٜ‬وافتدؿٔؼ مع مسٗويل هذه‬
‫افؼـ‪ٚ‬ت‪ ،‬وتقشٔع دائرة افٍس‪ٚ‬د بغ ادسٗوفغ افُب‪ٚ‬ر ذم هذه افؼـ‪ٚ‬ت وتَديؿ افرص‪ٚ‬وى‬
‫دسٗوفغ حُقمٔغ‪ ،‬هذا م‪ ٚ‬أدى ؾَدان ادتً‪ٚ‬مِغ االؿته‪ٚ‬ديغ ثَتٓؿ ذم األشقاق اد‪ٚ‬فٔ‪.ٜ‬‬
‫ومم‪ ٚ‬ال صؽ ؾٔف أن ادنتَ‪ٚ‬ت اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬ـ‪ٚ‬ن هل‪ ٚ‬األثر افُبر ذم خِؼ ظدة أزم‪ٚ‬ت ـ‪ٚ‬ن أـزه‪ ٚ‬أزم‪ٜ‬‬
‫افرهـ افًَ‪ٚ‬ري فسْ‪ٕ 2008 ٜ‬تٔج‪ ٜ‬فتٍ‪ٚ‬ؿؿ خىر افسـٔز ذم االؿساض ظذ ؿى‪ٚ‬ع واحد وهق‬
‫ؿى‪ٚ‬ع افًَ‪ٚ‬رات وهق م‪ٕ ٚ‬ت‪ ٟ‬ظْف زي‪ٚ‬دة ذم حجؿ اإلؿراض بَٔ‪ٚ‬م افبْقك افدائْ‪ ٜ‬بتهُٔؽ ديقهن‪ٚ‬‬
‫(ا فَروض)وبًٔٓ‪ ٚ‬فِّستثّريـ وب‪ٚ‬فت‪ٚ‬يل افَٔ‪ٚ‬م ب‪ٚ‬دو‪ٚ‬رب‪ ٜ‬ظذ ؾروق األشً‪ٚ‬ر ذم أشقاق‬
‫ادنتَ‪ٚ‬ت ضِب‪ ٚ‬فِربح افرسيع ن ؾُ‪ٚ‬ن ٕتٔج‪ ٜ‬فذفؽ أن اهن‪ٚ‬رت ؾَ‪ٚ‬ظ‪ ٜ‬افًَ‪ٚ‬رات وتقؿػ ادديْغ‬
‫‪13‬‬
‫املشتقات املالية من أدوات للتحوط والتغطية ضد املخاطر إىل مسببات لألزمات املالية ‪ .............................‬ملياني‬
‫حليم ‪،‬أ‪ .‬شوقي طارق‬
‫ظـ افسداد وحهقل افُس‪ٚ‬د افًَ‪ٚ‬ري وإؾالس ذـ‪ٚ‬ت افتٖمغ تِتٓ‪ ٚ‬افبْقك تِتٓ‪ ٚ‬افبقرص‪ٚ‬ت‬
‫ثؿ افتقشع افدويل األؾَل ب‪ٚ‬الهنٔ‪ٚ‬ر (‪)4‬‬
‫فَد أطٓرت األزم‪ ٜ‬اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬افً‪ٚ‬دٔ‪ ٜ‬األخرة مدى افَهقر افذي تْىقي ظِٔف مثؾ هذه افًَقد‬
‫ومستقي‪ٚ‬ت ادخ‪ٚ‬ضر افُبرة افتل حتتقهي‪ ٚ‬وافْ‪ٚ‬مج‪ ٜ‬ظـ شقء إداراهت‪ ٚ‬وَٕص افنٍ‪ٚ‬ؾٔ‪ ٜ‬اده‪ٚ‬ح‪ ٛ‬هل‪ٚ‬‬
‫واف تًَٔدات ادرتبى‪ ٜ‬ب‪ٚ‬دخ‪ٚ‬ضر احلََٔٔ‪ ٜ‬وراء مثؾ هذه افًَقد وخم‪ٚ‬ضر إتن‪ٚ‬ر آث‪ٚ‬ر هذه إثر اهنٔ‪ٚ‬ر‬
‫ادٗشس‪ٚ‬ت افً‪ٚ‬مِ‪ ٜ‬ذم هذه افًَقد بغ افْيؿ اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬ادختٍِ‪ ،ٜ‬مثِام حدث مع ح‪ٚ‬ف‪ ٜ‬إؾالس بْؽ‬
‫فٔامن براذرز وخم‪ٚ‬ضر اإلؾالس افتل تًرض‪ ٝ‬هل‪ ٚ‬ادجّقظ‪ ٜ‬األمرئُ‪ ٜ‬افدوفٔ‪ AIG ٜ‬ظّالق‬
‫افتٖمغ ذم افً‪ٚ‬مل‪ ،‬افتل أث‪ٚ‬رت افُثر مـ اجلدل ظز خمتِػ إٔح‪ٚ‬ء افً‪ٚ‬مل حقل رضورة إدخ‪ٚ‬ل‬
‫إصالح‪ٚ‬ت هُِٔٔ‪ ٜ‬ذم األشقاق اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬ذم افً‪ٚ‬مل فذفؽ تتزايد افْداءات برضورة تْئؿ هذه‬
‫ادْتج‪ٚ‬ت‪ ،‬وتّْٔط ظَقده‪ ٚ‬فوامن اشتَرار أشقاق ادنتَ‪ٚ‬ت ذم افً‪ٚ‬مل‪ ،‬وضامن مت‪ ٜٕٚ‬األشقاق‬
‫اشتَرارا مـ بغ هذه ادْتج‪ٚ‬ت‬
‫األـثر‬
‫ً‬
‫‪ -3-3‬بعض اإلجراءات المتخذة للحد من أثر المشتقات المالية ‪:‬‬
‫فتخٍٔػ أثر ادنتَ‪ٚ‬ت واحلد مـ إتن‪ٚ‬ره‪ ٚ‬هْ‪ٚ‬ك مَسح‪ٚ‬ت بٍرض رضائ‪ ٛ‬ظذ هذه افًَقد ظذ‬
‫ً‬
‫مسبَ‪ ٚ‬هْ‪ ٚ‬ظذ االؿته‪ٚ‬دي‪ ٜ‬ذم مَ‪ٚ‬فغ بًْقان ''هؾ جي‪ ٛ‬ؾرض رضيب‪ ٜ‬ظذ‬
‫افْحق افذي ؾهِْ‪ ٚ‬ؾٔف‬
‫ادً‪ٚ‬مالت اد‪ٚ‬فٔ‪ ،''ٜ‬ؽر أن هْ‪ٚ‬ك ح‪ٚ‬ف ًٔ‪ ٚ‬مَ‪ٚ‬وم‪ ٜ‬ظٍْٔ‪ ٜ‬فٍرض مثؾ هذه افرضيب‪ ٜ‬ذم مًيؿ إٔح‪ٚ‬ء‬
‫افً‪ٚ‬مل ظذ افرؽؿ مـ افٍقائد افقاضح‪ ٜ‬فٍرضٓ‪ ٚ‬شقاء ب‪ٚ‬فْسب‪ ٜ‬فألشقاق أو فِامفٔ‪ ٜ‬افً‪ٚ‬م‪ ٜ‬فِدول‬
‫أخرا جمّقظ‪ ٜ‬مـ اإلجراءات افتل تستٓدف إصالح ٕي‪ٚ‬م ادنتَ‪ٚ‬ت‬
‫اختذ االحت‪ٚ‬د األورويب‬
‫ً‬
‫ادستقى افدويل افتل يٍسض أن يتؿ تىبَٔٓ‪ ٚ‬ذم هن‪ٚ‬ي‪ ٜ‬هذا افً‪ٚ‬م أو أوائؾ افً‪ٚ‬مؾ ادَبؾ‪ ،‬وافتل‬
‫تنّؾ تنجٔع جلقء افب‪ٚ‬ئًغ وادنسيـ هلذه افًَقد إػ افتً‪ٚ‬مؾ ذم األشقاق افرشّٔ‪ ٜ‬هلذه‬
‫ادنتَ‪ٚ‬ت بدالً مـ ادامرش‪ٚ‬ت احل‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬ب‪ٚ‬شتخدام األشقاق ؽر افرشّٔ‪ ٜ‬ذم تب‪ٚ‬دهل‪ ،ٚ‬افتل تتؿ ؾٔٓ‪ٚ‬‬
‫افٌ‪ٚ‬فبٔ‪ ٜ‬افًيّك مـ هذه ادً‪ٚ‬مالت (‪ 95‬ذم اد‪ٚ‬ئ‪ ،)ٜ‬حٔ‪ ٞ‬يتؿ ح‪ٚ‬ف ًٔ‪ ٚ‬تداول ظَقد بِّٔ‪ٚ‬رات‬
‫افدوالرات هلذه ادنتَ‪ٚ‬ت بّجرد ؾ‪ٚ‬ـس يرشؾ مـ ضرف إػ آخر دون أن تدري األشقاق‬
‫افرشّٔ‪ ٜ‬ظْف صٔئً‪.ٚ‬‬
‫فذا اختذت ـثر مـ افدول وادجقظ‪ٚ‬ت االؿته‪ٚ‬دي‪ ٜ‬ذم افً‪ٚ‬مل‪ ،‬جمّقظ‪ ٜ‬مـ االؿساح‪ٚ‬ت‬
‫وافسٔ‪ٚ‬ش‪ٚ‬ت افًِّٔ‪ ٜ‬ترمج‪ ٝ‬إػ إجراءات اؿته‪ٚ‬دي‪ ٜ‬وَٕدي‪ ٜ‬وم‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬وتؼئً‪ ٜ‬ذم خىقات مْسَ‪ٜ‬‬
‫ضٌك ظِٔٓ‪ ٚ‬افى‪ٚ‬بع افتُتع‪ ،‬إلَٕ‪ٚ‬ذ األشقاق اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬ومقاجٓ‪ ٜ‬تداظٔ‪ٚ‬ت األزم‪ ٜ‬اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬افً‪ٚ‬دٔ‪،ٜ‬‬
‫ويُّـ ذـر أهؿ هذه اجلٓقد بنُؾ خمتك ؾٔام يع‪:‬‬
‫ الواليات ادتحدة األمريكوة ومواجهة األزمة ‪:‬جمرد إظالن بْؽ فٔامن براذرز ظـ إؾالشف ذم‬‫مْتهػ صٓر شبتّز‬
‫‪ ،‬أدرـ‪ ٝ‬احلُقم‪ ٜ‬األمرئُ‪ ٜ‬أن األزم‪ ٜ‬اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬افتل ـ‪ ٕٝٚ‬تقاجٓٓ‪ٚ‬‬
‫‪14‬‬
‫املشتقات املالية من أدوات للتحوط والتغطية ضد املخاطر إىل مسببات لألزمات املالية ‪ .............................‬ملياني‬
‫حليم ‪،‬أ‪ .‬شوقي طارق‬
‫ظذ مدى م‪ ٚ‬يزيد ظـ افً‪ٚ‬م ؿد دخِ‪ ٝ‬ذم مرحِ‪ ٜ‬األزم‪ٚ‬ت اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬افُزى‪ ،‬ومـ ثؿ ش‪ٚ‬رظ‪ٝ‬‬
‫ب‪ٚ‬فتدخؾ بسٔ‪ٚ‬ش‪ٚ‬ت ؽر مسبقؿ‪ ٜ‬ضّـ خى‪ ٜ‬إَٕ‪ٚ‬ذ أـتقبر‬
‫شّٔ‪ ٝ‬ذم افقالي‪ٚ‬ت ادتحدة‬
‫األمرئُ‪ ٜ‬بخى‪ ٜ‬بقفسقن ٕسب‪ ٜ‬فقزير خزإتٓ‪ ٚ‬إٓذاك هْري بقفسقن وؿد ص‪ٚ‬دق ظِٔٓ‪ ٚ‬جمِس‬
‫افْقاب وافنٔقخ‪.‬‬
‫وذم أول رد ؾًؾ اختذ جمِس االحتٔ‪ٚ‬ضل االحت‪ٚ‬دي( افبْؽ ادرـزي األمريُل )إجراء يَيض‬
‫بتخٍٔض شًر افٍ‪ٚ‬ئدة إػ‬
‫ثؿ إػ ٕسب‪ ٜ‬مَ‪ٚ‬رب‪ ٜ‬فِهٍر وذفؽ ظذ شبٔؾ احلد مـ افتداظٔ‪ٚ‬ت‬
‫افسِبٔ‪ ٜ‬فتِؽ األزم‪ ٜ‬وفتجْ‪ ٛ‬حدوث إُامش فالؿته‪ٚ‬د األمريُل‪ .‬وتسًك اإلدارة األمرئُ‪ٜ‬‬
‫ظز مؼوع خى‪ ٜ‬إَٕ‪ٚ‬ذ افَى‪ٚ‬ع ادكذم إػ ؿٔ‪ٚ‬م افدوف‪ ٜ‬بؼاء أصقل ه‪ٚ‬فُ‪ ٜ‬بَّٔ‪ٜ‬‬
‫مِٔ‪ٚ‬ر دوالر مرتبى‪ ٜ‬ب‪ٚ‬فرهقن افًَ‪ٚ‬ري‪ ،ٜ‬حٔ‪ ٞ‬هتدف هذه اخلى‪ ٜ‬إػ تٖمغ مح‪ٚ‬ي‪ ٜ‬أؾوؾ‬
‫فِّدخرات واألمالك افًَ‪ٚ‬ري‪ ٜ‬افتل تًقد إػ داؾًل افرضائ‪ ،ٛ‬ومح‪ٚ‬ي‪ ٜ‬ادُِٔ‪ ٜ‬وتنجٔع افّْق‬
‫االؿته‪ٚ‬دي وزي‪ٚ‬دة ظ‪ٚ‬ئدات االشتثامرات إػ أؿل حد ممُـ‪.‬‬
‫ويْص افَ‪ٕٚ‬قن ظذ مِٓ‪ ٜ‬هلذه اخلى‪ ٜ‬تْتٓل يقم‬
‫ديسّز‬
‫مع احتامل امديده‪ ٚ‬بىِ‪ ٛ‬مـ‬
‫احلُقم‪ ٜ‬ددة أؿه‪ٚ‬ه‪ ٚ‬شْتغ اظتب‪ٚ‬را مـ ت‪ٚ‬ريخ إؿرار اخلى‪ ،ٜ‬ويتؿ تىبٔؼ خى‪ ٜ‬إَٕ‪ٚ‬ذ افَى‪ٚ‬ع‬
‫ادكذم ظذ مراحؾ ب٘ظى‪ٚ‬ء اخلزيْ‪ ٜ‬إمُ‪ ٜٕٔٚ‬ذاء أصقل ه‪ٚ‬فُ‪ ٜ‬بَّٔ‪ ٜ‬تهؾ إػ‬
‫ذم مرحِ‪ ٜ‬أوػ‪ ،‬مع احتامل رؾع هذا ادبِغ إػ‬
‫مِٔ‪ٚ‬ر دوالر‬
‫مِٔ‪ٚ‬ر دوالر بىِ‪ ٛ‬مـ افرئٔس ‪.‬ويِّؽ‬
‫أظو‪ٚ‬ء افُقٌٕرس حؼ افٍٔتق ظذ ظِّٔ‪ٚ‬ت افؼاء افتل تتًدى هذا ادبِغ مع حتديد شٍَف ذم‬
‫مِٔ‪ٚ‬ر دوالر ‪.‬وتس‪ٚ‬هؿ افدوف‪ ٜ‬ذم رؤوس أمقال وظقائد افؼـ‪ٚ‬ت ادستٍٔدة مـ هذه اخلى‪ٜ‬‬
‫مم‪ ٚ‬يسّح بتحَٔؼ أرب‪ٚ‬ح إذا حتسْ‪ ٝ‬طروف األشقاق‪ ،‬ـام يُِػ وزير اخلزإ‪ ٜ‬افتْسٔؼ مع‬
‫افسِى‪ٚ‬ت واده‪ٚ‬رف ادرـزي‪ ٜ‬فدول أخرى فقضع خىط مم‪ٚ‬ثِ‪.ٜ‬‬
‫وأدرج‪ ٝ‬ذم ٕص خى‪ ٜ‬إَٕ‪ٚ‬ذ افَى‪ٚ‬ع ادكذم م‪ٚ‬دت‪ٚ‬ن جديدت‪ٚ‬ن مه‪:ٚ‬‬
‫أفػ دوالر ددة ظ‪ٚ‬م واحد‪.‬‬
‫أوال ‪:‬رؾع شَػ افوامٕ‪ٚ‬ت فِّقدظغ مـ‬
‫إػ‬
‫ث‪: ٕٚٔٚ‬إظٍ‪ٚ‬ءات رضيبٔ‪ ٜ‬تبِغ ؿّٔتٓ‪ ٚ‬حقايل‬
‫مِٔ‪ٚ‬ر دوالر فِىبَ‪ ٜ‬افقشىك وافؼـ‪ٚ‬ت‬
‫ اجلاىب األوريب ومواجهة األزمة ‪ً :‬‬‫وؾَ‪ ٚ‬فَِ‪ٕٚ‬قن ادَسح ذم االحت‪ٚ‬د األورويب‪ ،‬ؾ٘ن افتج‪ٚ‬رة ذم‬
‫ظَقد ادنتَ‪ٚ‬ت شتتحقل إػ دم‪ٚ‬رة تتؿ ظذ أش‪ٚ‬س مًٔ‪ٚ‬ري وذم األشقاق افرشّٔ‪ ٜ‬بام جيًؾ مـ‬
‫افسٓؾ تتبع هذه ادً‪ٚ‬مالت مـ افْ‪ٚ‬حٔ‪ ٜ‬افرشّٔ‪ ،ٜ‬ومم‪ ٚ‬ال صؽ ؾٔف أن ظِّٔ‪ ٜ‬تتبع مثؾ هذه‬
‫ادً‪ٚ‬مالت امُـ ادراؿبغ مـ افتدخؾ‪ ،‬إذا ـ‪ٚ‬ن األمر يتىِ‪ ٛ‬ذفؽ فوامن ظدم تُرار شِسِ‪ٜ‬‬
‫األحداث افتل أدت إػ إىالق األزم‪ ٜ‬اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬افً‪ٚ‬دٔ‪ ٜ‬ذم ‪ 2008‬ب‪ٚ‬هنٔ‪ٚ‬ر بْؽ فٔامن براذرز ٕتٔج‪ٜ‬‬
‫ظدم افَدرة ظذ افتًرف ظذ درج‪ ٜ‬تًرضف فًَقد ادنتَ‪ٚ‬ت‬
‫‪15‬‬
‫املشتقات املالية من أدوات للتحوط والتغطية ضد املخاطر إىل مسببات لألزمات املالية ‪ .............................‬ملياني‬
‫حليم ‪،‬أ‪ .‬شوقي طارق‬
‫وذم أول رد ؾًؾ ش‪ٚ‬رظ‪ ٝ‬افدول األوربٔ‪ –ٜ‬بنُؾ مٍْرد ‪-‬إػ تبْل ظدد مـ اإلجراءات فُبح‬
‫مج‪ٚ‬ح األزم‪ ،ٜ‬ؾَد ؿ‪ٚ‬م‪ ٝ‬احلُقم‪ ٜ‬األد‪ ٜٕٔٚ‬بتَديؿ م‪ ٚ‬ؿّٔتف‬
‫مِٔ‪ٚ‬ر يقرو مس‪ٚ‬مه‪ ٜ‬ذم إَٕ‪ٚ‬ذ‬
‫ودظؿ افبْقك هب‪.ٚ‬‬
‫ـام ؿدم‪ ٝ‬ؾرٕس‪ ٚ‬أيو‪ ٚ‬خى‪ ٜ‬أب‪ٚ‬ن ظـ مالحمٓ‪ ٚ‬افرئٔس افٍرٕيس ش‪ٚ‬رـقزي وافذي ؿ‪ٚ‬ل ذم افزد‪ٚ‬ن‬
‫األوريب "جي‪ ٛ‬أن يتؿ افتٖمٔؿ اجلزئل فِؼـ‪ٚ‬ت افهْ‪ٚ‬ظٔ‪" ٜ‬وؿد وضً‪ ٝ‬ؾرٕس‪ ٚ‬خى‪ ٜ‬فِْٓقض‬
‫ب‪ٚ‬الؿته‪ٚ‬د ومَداره‪10 23 ٚ‬مِٔ‪ٚ‬ر يقرو مْٓ‪ ٚ‬مِٔ‪ٚ‬ر يقرو توخ افبْٔ‪ ٜ‬افتحتٔ‪ ٜ‬ذم ؿى‪ٚ‬ظل افَْؾ‬
‫وافى‪ٚ‬ؿ‪. ٜ‬ـام ؿدم‪ ٝ‬ؾرٕس‪ ٚ‬حقايل ‪26‬مِٔ‪ٚ‬ر يقرو ذم صُؾ ؿروض وختٍٔو‪ٚ‬ت رضيبٔ‪ ٜ‬فؼـ‪ٚ‬ت‬
‫االشتثامر ذم ظ‪ٚ‬م‬
‫الدىامرك ‪:‬حذت حذو أد‪ ٕٚٔٚ‬بوامن مجٔع حس‪ٚ‬ب‪ٚ‬ت افتقؾر‪.‬‬‫‪-‬بريطاىوا ‪:‬ذم إجراء مم‪ٚ‬ثؾ أظِْ‪ ٝ‬احلُقم‪ ٜ‬افزيى‪ ٜٕٔٚ‬أهن‪ ٚ‬شتوخ‬
‫مِٔ‪ٚ‬ر جْٔف إشسفْٔل فدظؿ‬
‫ثالث‪ ٜ‬مـ أـز‬
‫افبْقك افزيى‪.ٜٕٔٚ‬‬
‫اشباىوا‪ :‬أظِْ‪ ٝ‬احلُقم‪ ٜ‬اإلشب‪ ٜٕٔٚ‬ظـ ختهٔص ٕحق م‪ٚ‬ئ‪ ٜ‬مِٔ‪ٚ‬ر يقرو ـوامن فَِروض بغ‬‫افبْقك‪.‬‬
‫وفُـ هؾ شتسٓؿ مثؾ هذه اإلجراءات ذم احلد مـ ادخ‪ٚ‬ضر ادحٔى‪ ٜ‬هبذه افًَقد‪ ،‬اإلج‪ٚ‬ب‪ ٜ‬هل إٔف‬
‫بال صؽ ؾ٘ن تًزيز مستقي‪ٚ‬ت افنٍ‪ٚ‬ؾٔ‪ ٜ‬ذم مثؾ هذه افًَقد شّْٔع افًدد ادحدود مـ افبْقك‬
‫افدوفٔ‪ ٜ‬افتل ال يتج‪ٚ‬وز ظدده‪ ٚ‬شت‪ ٜ‬بْقك ح‪ٚ‬ف ًٔ‪ ،ٚ‬افتل تسٔىر ظذ هذه ادً‪ٚ‬مالت ذم افً‪ٚ‬مل‪ ،‬مـ أن‬
‫تًَد مثؾ هذه افًَقد وتب‪ٚ‬دهل‪ ٚ‬ؾٔام بْٔٓ‪ ٚ‬بهقرة خ‪ٚ‬ص‪ ،ٜ‬ويًىل افٍرص‪ ٜ‬فِتدخؾ ادبُر دقاجٓ‪ٜ‬‬
‫احتامالت إىالق أي أزم‪ ٜ‬يُّـ أن تْجؿ ظْٓ‪ ،ٚ‬ؽر أن خم‪ٚ‬ضر مثؾ هذه افًَقد شقف تستّر‬
‫أش‪ٚ‬ش‪ ٚ‬مـ ظَقد أخرى‪ ،‬ومـ ثؿ ؾ٘هن‪ ٚ‬فٔس‪ ٝ‬هل‪ ٚ‬ؿّٔ‪ ٜ‬حََٔٔ‪ ٜ‬ض‪ٚ‬د‪ ٚ‬أن األصقل‬
‫ض‪ٚ‬د‪ ٚ‬أهن‪ ٚ‬منتَ‪ٜ‬‬
‫ً‬
‫افتل تستْد إفٔٓ‪ ٚ‬تسر ظذ ٕحق شٔئ‪ ،‬وهل هبذا افنُؾ شتستّر امثؾ ؿْبِ‪ ٜ‬افً‪ٚ‬مل افدائّ‪.ٜ‬‬
‫‪ .4‬المشتقات المالية من منظور اسالمي ‪:‬‬
‫‪ .1.4‬مفهوم المخاطرة من المنظور اإلسالمي ‪:‬‬
‫اخلىر ذم افٌِ‪ ٜ‬افًربٔ‪ ٜ‬هق افؼف وافَدر ومْٓ‪ ٚ‬ؿقهلؿ ؾالن ذو خىر وهق ادج‪ٚ‬زؾ‪ٜ‬‬
‫واإلذاف ظذ اهلُِ‪ ٜ‬وهق اجل‪ٚ‬ئزة افتل تًد فِّساهْغ ذم افً‪ٚ‬ب افَامر وؿد اـتسب‪ٝ‬‬
‫افُِّ‪ ٜ‬مًْك "جديد ًا" ذم فٌ‪ ٜ‬افًرب ادً‪ٚ‬رصة‪ ،‬اذ ج‪ٚ‬ءت ترمج‪ ٜ‬فُِّ‪ Risk ٜ‬االٕجِٔزي‪ٜ‬‬
‫وفذفؽ ألٕجد ذم ـالم افٍَٓ‪ٚ‬ء افَدامك م‪ ٚ‬يُّـ اظتب‪ٚ‬ره إص‪ٚ‬رة إػ هذا ادٍٓقم‪ ،‬وال يًْل‬
‫‪16‬‬
‫املشتقات املالية من أدوات للتحوط والتغطية ضد املخاطر إىل مسببات لألزمات املالية ‪ .............................‬ملياني‬
‫حليم ‪،‬أ‪ .‬شوقي طارق‬
‫ذفؽ ان ادً‪ٚ‬مالت اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬وافتج‪ٚ‬ري‪ ٜ‬ذم افَديؿ مل تُـ تتوّـ ادخ‪ٚ‬ضر ادًروؾ‪ ٜ‬خلىر تَٔٔؿ‬
‫األشً‪ٚ‬ر وادخ‪ٚ‬ضرة االئتامٕٔ‪ ،ٜ‬إال أن األوض‪ٚ‬ع االؿته‪ٚ‬دي‪ ٜ‬افتل ـ‪ ٕٝٚ‬ش‪ٚ‬ئدة إٓذاك ومْٓ‪ٟ‬‬
‫افْير ذم افًَقد مل يُ ـ يًىل هذا ادٍٓقم األمهٔ‪ ٜ‬افتل يَِ‪ٚ‬ه‪ ٚ‬افٔقم ذم ادً‪ٚ‬مالت اد‪ٚ‬فٔ‪ٜ‬‬
‫ادً‪ٚ‬رصة‬
‫وظِٔف ٕجد ادٗشس‪ٚ‬ت اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬اإلشالمٔ‪(ٜ‬خ‪ٚ‬ص‪ ٜ‬اده‪ٚ‬رف اإلشالمٔ‪ )ٜ‬تتًرض دجّقظ‪ٜ‬‬
‫مـ ادخ‪ٚ‬ضر مثؾ اده‪ٚ‬رف افتَِٔدي‪ ٜ‬وفُـ بنُؾ آخر ؾّثال خم‪ٚ‬ضر افسٔقف‪ ٜ‬ؿد تُقن أـثر‬
‫صدة ذم اده‪ٚ‬رف اإلشالمٔ‪ٕ ٜ‬يرا فىبًٔ‪ ٜ‬هذه اده‪ٚ‬رف وألشب‪ٚ‬ب مْٓ‪:ٚ‬‬
‫‪ -1‬إن اده‪ٚ‬رف اإلشالمٔ‪ ٜ‬ال تستىٔع االؿساض بٍ‪ٚ‬ئدة فتٌىٔ‪ ٜ‬احتٔ‪ٚ‬ج‪ٚ‬هت‪ ٚ‬فِسٔقف‪ ٜ‬ظْد‬
‫افرضورة‬
‫‪ -2‬وال تستىٔع بٔع افديقن مبدئٔ‪ ٚ‬إال بَّٔتٓ‪ ٚ‬اإلشّٔ‪ٜ‬‬
‫‪ -3‬وال تَقم اده‪ٚ‬رف ادرـزي‪ ( ٜ‬حتك اآلن ظذ األؿؾ ) بدور ادَرض األخر فِّه‪ٚ‬رف‬
‫اإلشالمٔ‪ ٜ‬ـام هق احل‪ٚ‬ل ب‪ٚ‬فْسب‪ ٜ‬فِّه‪ٚ‬رف افتَِٔدي‪ ، ٜ‬والبد مـ افتْقيف هْ‪ ٚ‬إٔف ظذ‬
‫اده‪ٚ‬رف ادرـزي‪ ٜ‬افًّؾ ظذ تىقير أدواهت‪ ٚ‬ووش‪ٚ‬ئِٓ‪ ٚ‬فتَقم بدور ادَرض األخر‬
‫فِّه‪ٚ‬رف اإلشالمٔ‪ ٜ‬بقش‪ٚ‬ئؾ تْىبؼ مع افؼيً‪ ٜ‬اإلشالمٔ‪ ٜ‬وتستىٔع اده‪ٚ‬رف‬
‫اإلشالمٔ‪ ٜ‬اإلشتٍ‪ٚ‬دة مْٓ‪ٚ‬‬
‫‪ -4‬مًيؿ افقدائع ذم اده‪ٚ‬رف اإلشالمٔ‪ ٜ‬هل ودائع ذم احلس‪ٚ‬ب‪ٚ‬ت اجل‪ٚ‬ري‪ ( ٜ‬حقايل ‪%76‬‬
‫مـ إمج‪ٚ‬يل افقدائع ضبَ‪ ٚ‬فدراش‪ ٜ‬أخرة) وتًتز ؿرض‪ ٚ‬حسْ‪ ٚ‬مـ ادقدع فِبْؽ يِتزم‬
‫افبْؽ بوامٕف وشداده ظْد افىِ‪ٛ‬‬
‫ودمدر ادالحي‪ ٜ‬إٔف حتك ذم افقدائع االشتثامري‪ ٜ‬ال يستس‪ٚ‬غ أن ال تَقم اده‪ٚ‬رف اإلشالمٔ‪ ٜ‬برده‪ٚ‬‬
‫اػ ادقدع ظْد افىِ‪ ٛ‬حتك وفق ؿبؾ حِقل أجِٓ‪ ٚ‬رؽؿ أهن‪ ٚ‬ؽر مِزم‪ ٜ‬بذفؽ مـ افْ‪ٚ‬حٔ‪ ٜ‬افؼظٔ‪ٜ‬‬
‫وافَ‪ٕٚ‬قٕٔ‪ٕ ٜ‬يرا فرضورة حٍ‪ٚ‬ظ اده‪ٚ‬رف اإلشالمٔ‪ ٜ‬ظذ ثَ‪ ٜ‬ادقدظغ وشًّتٓ‪ ٚ‬وظِٔف ٕجد أن‬
‫اده‪ٚ‬رف اإلشالمٔ‪ ٜ‬أـثر تًرض‪ ٚ‬هلذه ادخ‪ٚ‬ضر ٕيرا فًدم جقاز اشتخدامٓ‪ ٚ‬ادنتَ‪ٚ‬ت اد‪ٚ‬فٔ‪ٜ‬‬
‫ادًروؾ‪ ٜ‬ذم إدارة هذه ادجّقظ‪ ٜ‬مـ ادخ‪ٚ‬ضر ـام تًٍؾ اده‪ٚ‬رف افتَِٔدي‪ ،ٜ‬وان ـ‪ٚ‬ن ب‪ٚ‬إلمُ‪ٚ‬ن‬
‫اشتخدام ضرق أخرى ؾً‪ٚ‬ف‪ ٜ‬مى‪ٚ‬بَ‪ ٜ‬فِؼيً‪ ٜ‬ـام شْٖيت ظذ ذـره الحَ‪ٚ‬‬
‫ومْف وؿبؾ اف تىرق اػ رأي افٍَف االشالمل ذم ظَقد ادنتَ‪ٚ‬ت ٕتىرق أوال اػ بًض ادٍ‪ٚ‬هٔؿ‬
‫افرضوري‪ ٜ‬و افتل ختص افًَد و إٔقاظف ذم افؼيً‪ ٜ‬اإلشالمٔ‪ٜ‬‬
‫‪.2.4‬ضوابط العقود في الفقه االسالمي ‪:‬‬
‫يًتز افًَد ذم االشالم أحد مه‪ٚ‬در االفتزام ـام هق احل‪ٚ‬ل ذم افَقإغ افقضًٔ‪ ٜ‬و افذي يًز‬
‫ظـ رابى‪ ٜ‬صخهٔ‪ ٜ‬بغ افدائـ و ادديـ تَقم ظذ حمؾ االفتزام أي األداء افذي يتًغ ظذ‬
‫‪17‬‬
‫املشتقات املالية من أدوات للتحوط والتغطية ضد املخاطر إىل مسببات لألزمات املالية ‪ .............................‬ملياني‬
‫حليم ‪،‬أ‪ .‬شوقي طارق‬
‫ادديـ افَٔ‪ٚ‬م بف فِدائـ ‪،‬وهق ٕقظ‪ٚ‬ن ام‪ ٚ‬افتزام ب‪ٚ‬فَٔ‪ٚ‬م بًّؾ م‪ ٚ‬أو االمتْ‪ٚ‬ع ظـ افَٔ‪ٚ‬م بف هذا‬
‫حس‪ ٛ‬افَقإغ افقضًٔ‪ ٜ‬أم‪ ٚ‬مـ افْ‪ٚ‬حٔ‪ ٜ‬افؼظٔ‪ ٜ‬ؾًٔز االفتزام ب (‪ ":)5‬هق أن يقج‪ٛ‬‬
‫االٕس‪ ٚ‬ن ظذ ٍٕسف أمرا أم‪ ٚ‬ب‪ٚ‬ختٔ‪ٚ‬ره وإرادتف ـام االفتزام ذم افًَد شقاء ـ‪ٚ‬ن مـ ج‪ٕٚ‬بغ‬
‫ـ‪ٚ‬إلج‪ٚ‬رة أو مـ ج‪ ٕٛٚ‬واحد ـ‪ٚ‬فقؿػ و ام‪ ٚ‬ب٘جي‪ٚ‬ب افن‪ٚ‬رع وذفؽ د‪ ٚ‬فف مـ افقالي‪ ٜ‬افً‪ٚ‬م‪" ٜ‬‬
‫و مـ هْ‪ٕ ٚ‬جد أن افٌرض مـ االفتزام ال يهح بام هق حميقر ذظ‪ ٚ‬و االفتزام بف ب‪ٚ‬ضؾ ال‬
‫يًَْد و فذفؽ ؾ‪ٕٚ‬ف ال يْبٌل أن يتخذ وشِٔ‪ ٜ‬إػ م‪ ٚ‬هق حميقر‪ ،‬ويتؿ إَو‪ٚ‬ء االفتزام أم‪ٚ‬‬
‫ب‪ٚ‬فقؾ‪ٚ‬ء بف أو اإلبراء مـ ص‪ٚ‬ح‪ ٛ‬احلؼ‬
‫أم‪ ٚ‬افًَد ذم االشالم ـام ظرؾف ص‪ٚ‬ح‪ ٛ‬مرصد احلران ذم اد‪ٚ‬دة ‪ 262‬بٖٕف " ظب‪ٚ‬رة ظـ ارتب‪ٚ‬ط‬
‫االجي‪ٚ‬ب افه‪ٚ‬در مـ أحد افً‪ٚ‬ؿديـ بَبقل اآلخر ظذ وجف ييٓر أثره ذم ادًَقد ظِٔف "‬
‫و ظِٔف ؾًَد افبٔع مثال يرتبط ؾٔف ب‪ٚ‬فَبقل ب‪ٚ‬إلجي‪ٚ‬ب ظذ وجف يثب‪ ٝ‬فِّنسي ادِؽ ذم ادبٔع‬
‫ؾٔهر م‪ٚ‬فُ‪ ٚ‬فف بًدم‪ ٚ‬ـ‪ٚ‬ن ممِقـ‪ ٚ‬مـ ضرف افب‪ٚ‬ئع ‪ ،‬و فَد اتٍؼ أؽِ‪ ٛ‬افٍَٓ‪ٚ‬ء ظذ وجقب‬
‫تقؾر االرادة ظْد ابرام افًَقد أو م‪ ٚ‬اصىِح ظِٔف بّبدأ "شِى‪ٚ‬ن اإلرادة"‬
‫و فًَِقد ذم افٍَف االشالمل ظدة إٔقاع ٕذـر أمهٓ‪ ٚ‬و هذا ب‪ٚ‬فْير إػ حمِٓ‪ ٚ‬ألي ادًَقد ظِٔف‬
‫ألهن‪ ٚ‬هل افتل هتّْ‪ ٚ‬ذم مقضقظْ‪ ٚ‬هذا ‪:‬‬
‫‪ ‬افًَقد افتل تَع ظذ ادُِٔ‪ ٜ‬و تنّؾ افبٔع و ادَ‪ٚ‬يو‪ ٜ‬و اهلب‪ ٜ‬و افؼـ‪ ٜ‬و افَرض و‬
‫افدخؾ افدائؿ و افهِح‬
‫‪‬افًَقد افقاردة ظذ االٕتٍ‪ٚ‬ع ب‪ٚ‬فقء و تنّؾ ظَد االجي‪ٚ‬ر بام ؾٔف ادزارظ‪ ٜ‬و افقؿػ‬
‫‪ ‬افًَقد افقاردة ظذ افًّؾ و تنّؾ ظَد ادَ‪ٚ‬وف‪ ،ٜ‬ظَد افًّؾ‪ ،‬افقـ‪ٚ‬ف‪ ، ٜ‬افقديً‪ ٜ‬و‬
‫احلراش‪ٜ‬‬
‫‪‬ظَقد افٌرر و تنّؾ ادَ‪ٚ‬مرة ‪ ،‬و ادرت‪ ٛ‬مدى احلٔ‪ٚ‬ة وافره‪ٚ‬ن و ظَد افتٖمغ‬
‫‪‬افٍُ‪ٚ‬ف‪ ٜ‬وظَقد افرهـ و احلقاف‪ٜ‬‬
‫و دمدر اإلص‪ٚ‬رة هْ‪ ٚ‬إٔف جي‪ ٛ‬تُٔٔػ افًَقد أي اظى‪ٚ‬ؤه افقصػ افَ‪ٕٚ‬قين و افؼظل مـ أجؾ‬
‫مًرؾ‪ ٜ‬رأي افؼع مْف ؾٓق إذن أمر أش‪ٚ‬د و مٓؿ فٔستَٔؿ ظَد افً‪ٚ‬ؿديـ ـام ئٍد ادٍتل ظْد‬
‫ابداء رأيف أو ؿراره ‪ ،‬و تُقن ظِّٔ‪ ٜ‬تُٔٔػ افًَد مـ خالل افبح‪ ٞ‬ذم أرـ‪ٕٚ‬ف و ذوضف و‬
‫افؼوط ادَسٕ‪ ٜ‬بف و اف تدؿٔؼ ذم اآلث‪ٚ‬ر و االفتزام‪ٚ‬ت افتل يتٍؼ ظِٔٓ‪ ٚ‬ادتً‪ٚ‬ؿديـ و ذم افٌ‪ٚ‬ي‪ٜ‬‬
‫افتل يَهداهن‪ ٚ‬و يُقن ذفؽ مـ ٕ‪ٚ‬حٔتغ ‪:‬‬
‫‪ ‬مـ حٔ‪ ٞ‬مؼوظٔ‪ ٜ‬افًَد و اتٍ‪ٚ‬ؿف مع مَ‪ٚ‬صد افؼيً‪ ٜ‬و ؿبقفف ضّـ ؿقاظد افًَقد‬
‫افً‪ٚ‬م‪ ٜ‬و أحُ‪ٚ‬م افتً‪ٚ‬مؾ افؼظٔ‪ٜ‬‬
‫‪18‬‬
‫املشتقات املالية من أدوات للتحوط والتغطية ضد املخاطر إىل مسببات لألزمات املالية ‪ .............................‬ملياني‬
‫حليم ‪،‬أ‪ .‬شوقي طارق‬
‫‪‬مـ حٔ‪ ٞ‬إظى‪ٚ‬ء افقصػ احلََٔل فًَِد‬
‫ومْف يُّـ إبراز وجف افتحريؿ ذم ظَقد ادنتَ‪ٚ‬ت اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬فألشب‪ٚ‬ب افؼظٔ‪ ٜ‬افت‪ٚ‬فٔ‪:)6( ٜ‬‬
‫‪-1‬أهن‪ ٚ‬مـ جْس افرب‪ ٚ‬ادحرم ذظ‪ ،ٚ‬ؾحهقل أحد ادتً‪ٚ‬ؿديـ ظذ م‪ٚ‬ل بٌر ظقض يّثؾ‬
‫مهِح‪ ٜ‬زائدة ؾٔٓ‪ ٚ‬رب‪ ٚ‬واضح‬
‫‪-2‬أهن‪ ٚ‬مـ جْس افره‪ٚ‬ن و افَامر افتل حرمتف افؼيً‪ٜ‬‬
‫‪-3‬يْتٍل ؾٔٓ‪ ٚ‬ادِؽ وافَدرة ظذ افتسِٔؿ ‪ ،‬ويسقى افٍرق ربح‪ ٚ‬أو خس‪ٚ‬رة‬
‫‪ -4‬اإلجي‪ٚ‬ب وافَبقل ؾٔٓ‪ ٚ‬يتؿ ظذ حمض ادراهْ‪ ٜ‬ظذ ارتٍ‪ٚ‬ع األشً‪ٚ‬ر أو إخٍ‪ٚ‬ضٓ‪ ٚ‬ذم افسقق‬
‫أثْ‪ٚ‬ء ؾسة افًَد‪ ،‬مم‪ ٚ‬يْ‪ٚ‬ذم افًَد وافذي هق مَهقد افن‪ٚ‬رع‬
‫‪-5‬تْىقي ظَقد ادنتَ‪ٚ‬ت ظذ افهقري‪ ٜ‬ؾٓل ال يست‪ ٛ‬ظِٔٓ‪ ٚ‬امِٔؽ وال امِؽ ‪،‬وال هتدف‬
‫فِحهقل ظذ افسًِ‪ ٜ‬بؾ تسقي‪ ٜ‬افٍروق(افتسقي‪ ٜ‬افَْدي‪ )ٜ‬مـ ؽر دؾع افثّـ وال اشتالم‬
‫افسًِ‪ٜ‬‬
‫‪ -6‬ؿٔ‪ٚ‬مٓ‪ ٚ‬ظذ ادب‪ٚ‬دالت افهٍري‪ ٜ‬حٔ‪ ٞ‬أن أرب‪ٚ‬ح أحد األضراف امثؾ خس‪ٚ‬رة فِىرف اآلخر‪،‬‬
‫وهذا مْ‪ٚ‬ذم فَ‪ٚ‬ظدة مْع افرضر‬
‫‪-7‬ظَد خٔ‪ٚ‬ر افؼاء خيتِػ ظـ بٔع افًربقن ذم افًِّٔ‪ٚ‬ت افؼضٔ‪ ٜ‬افبسٔى‪ ٜ‬حتديدا ‪،‬ؾ‪ٚ‬فًربقن‬
‫حيتس‪ ٛ‬ـجزء مـ ثّـ افسًِ‪ ٜ‬ظْد افتٍْٔذ وفُـ ذم اخلٔ‪ٚ‬ر ظالوة االختٔ‪ٚ‬ر هل حؼ أو افتزام‬
‫وهْ‪ ٚ‬دمدر اإلص‪ٚ‬رة أن بًض ادجتٓديـ ذم االؿته‪ٚ‬د اإلشالمل (اهلْدش‪ ٜ‬اإلشالمٔ‪ )ٜ‬يسًقن إػ‬
‫وضع منتَ‪ٚ‬ت م‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬إشالمٔ‪ ٜ‬إم‪ ٚ‬مـ خالل إبً‪ٚ‬د اجل‪ ٕٛٚ‬ادحرم مـ ادنتَ‪ٚ‬ت افتَِٔدي‪ ٜ‬فِتحقل‬
‫إػ ج‪ٚ‬ئزة أو ضرح مْتج‪ٚ‬ت م‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬إشالمٔ‪ ٜ‬بحت‪ ٜ‬تستًّؾ ذم إٔنى‪ ٜ‬افتحقط مـ دون خم‪ٚ‬ضر‬
‫الخاتمة ‪:‬‬
‫ان مقضقع ادنتَ‪ٚ‬ت اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬م‪ ٚ‬زال يسٔؾ افُثر مـ احلز ظذ األؿؾ ظذ ادستقى افدويل‬
‫ٕيرا ظِّٔ‪ٚ‬ت افِجقء اػ هذا افْقع مـ افً َقد مـ أجؾ ظِّٔ‪ٚ‬ت افتٌىٔ‪ ٜ‬و هذا م‪ ٚ‬يٍرس ب‪ٚ‬حلجؿ‬
‫افُبر هلذه افًَقد و اتس‪ٚ‬ع رؿً‪ ٜ‬تً‪ٚ‬مِٓ‪ ، ٚ‬وفُـ هذا ال يًْل خِقه‪ ٚ‬مـ أي خم‪ٚ‬ضرة ؾ‪ٚ‬ختٔ‪ٚ‬ر‬
‫أحسـ افًَقد ب‪ٚ‬فسًر ادْ‪ٚ‬ش‪ ٛ‬و ذم افقؿ‪ ٝ‬ادْ‪ٚ‬ش‪ ٛ‬تبَك أـز افتحدي‪ٚ‬ت افتل تقاجف ادارة‬
‫ادخ‪ٚ‬ضر ذم ادٗشس‪ٚ‬ت االؿته‪ٚ‬دي‪ ٜ‬خ‪ٚ‬ص‪ ٜ‬مْٓ‪ ٚ‬اد‪ٚ‬فٔ‪ ، ٜ‬وهلذا افسب‪ٕ ٛ‬جد أن االجتٓ‪ٚ‬د االؿته‪ٚ‬دي‬
‫مـ خالل اشتًامل أحدث افتُْقفقجٔ‪ٚ‬ت م‪ ٚ‬زال يىقر و يبح‪ ٞ‬ذم أحسـ األدوات اد‪ٚ‬فٔ‪ٜ‬‬
‫ادنتَ‪ ٜ‬و إٔسبٓ‪ ٚ‬فًِّٔ‪ٚ‬ت افتحقط‬
‫‪19‬‬
‫املشتقات املالية من أدوات للتحوط والتغطية ضد املخاطر إىل مسببات لألزمات املالية ‪ .............................‬ملياني‬
‫حليم ‪،‬أ‪ .‬شوقي طارق‬
‫ودمدر اإلص‪ٚ‬رة هْ‪ ٚ‬وٕيرا فِتقشع افُبر ذم اشتخدام هذه ادْتج‪ٚ‬ت اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬حترـ‪ ٝ‬ادح‪ٚ‬شب‪ٜ‬‬
‫فتقاـ‪ ٛ‬هذا اف تىقر فوبط ظِّٔ‪ ٜ‬افتً‪ٚ‬مؾ هب‪ ٚ‬مـ خالل ختهٔص مً‪ٚ‬ير حم‪ٚ‬شبٔ‪ ٜ‬دوفٔ‪ ٜ‬تًىل‬
‫احلِقل ادْ‪ٚ‬شب‪ ٜ‬فالظساف هبذا افْقع مـ ادْتج‪ٚ‬ت اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬أو ظرضٓ‪ ٚ‬وأخرا اإلؾه‪ٚ‬ح ظْٓ‪ ٚ‬مثِام‬
‫هق مقجقد ذم افًٔ‪ٚ‬ريـ افدوفٔغ‬
‫‪ IAS‬و‬
‫‪ IAS‬وأخرا مًٔ‪ٚ‬را فِتَ‪ٚ‬رير اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬خ‪ٚ‬ص‬
‫بّح‪ٚ‬شب‪ ٜ‬افتٌىٔ‪ ٜ‬ظـ ادنتَ‪ٚ‬ت اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬وهق ‪ IFRS‬وهذا م‪ ٚ‬ش‪ٚ‬ظد ـذفؽ ذم تَْٔ‪ٚ‬ت مراؿبتٓ‪ٚ‬‬
‫وافتدؿٔؼ ظْٓ‪ٚ‬‬
‫و مـ افىرف اآلخر ٕجد االؿته‪ٚ‬د االشالمل افذي أخذ حٔزا ـبرا مـ االهتامم بحُؿ زي‪ٚ‬دة‬
‫أرؿ‪ٚ‬م أظامل مٗشس‪ٚ‬تف و اتس‪ٚ‬ع ٕن‪ٚ‬ضٓ‪ ٚ‬حتك ذم افدول افٌربٔ‪ ٜ‬جًِف هق ـذفؽ يس‪ٚ‬ير افتىقر‬
‫ويبدي رأيف ذم األدوات افَ‪ٚ‬ئّ‪ ٜ‬بؾ و اجتٓد ذم وضع افبدائؾ فِتل ينقهي‪ ٚ‬حرام أو افتب‪ٚ‬س حتك‬
‫يَدم بدوره أدوات م‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬ذظٔ‪ ٜ‬يَبؾ ظِٔٓ‪ ٚ‬مـ هؿ ذم افسقق اد‪ٚ‬يل اإلشالمل ‪ ،‬و فُـ يً‪ٚ‬ب ظٔف‬
‫اؿتب‪ٚ‬شف مـ األدوات افتَِٔدي‪ ٜ‬و يَقم بتٍُٔٔٓ‪ ٚ‬وهق م‪ ٚ‬جًؾ افبًض يٖمؾ ذم وضع أدوات‬
‫اشالمٔ‪ ٜ‬خ‪ٚ‬فه‪ٜ‬‬
‫و ذم األخر ان مقضقع ادارة ادخ‪ٚ‬ضر يبَك مقضقظ‪ ٚ‬حديث‪ ٚ‬ـثر افَْ‪ٚ‬ش د‪ ٚ‬فف مـ أمهٔ‪ ٜ‬ب‪ٚ‬فٌ‪ٜ‬‬
‫فِّٗشس‪ٚ‬ت فتحّل ٍٕسٓ‪ ٚ‬مـ ادخ‪ٚ‬ضر افُثرة و ادتجددة و ظِٔف ؾ‪ٚ‬هلْدش‪ ٜ‬اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬و مـ ورائٓ‪ٚ‬‬
‫افٍُر االؿته‪ٚ‬دي ـ‪ٚ‬مال ذم بح‪ ٞ‬مستّر ظـ أحسـ و أأمـ االدوات اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬ادْ‪ٚ‬شب‪ ٜ‬فًِّٔ‪ٚ‬ت‬
‫افتحقط و افتٌىٔ‪ٜ‬‬
‫الهوامش‪:‬‬
‫‪-‬‬
‫د‪.‬شّر ظبد احلّٔد رضقان‪ ،‬ادنتَ‪ٚ‬ت اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬ودوره‪ ٚ‬ذم إدارة ادخ‪ٚ‬ضر‪، ،‬دار افْؼ‬
‫فِج‪ٚ‬مً‪ٚ‬ت مك شْ‪ 2005 ٜ‬ص‪.59‬‬
‫‪-‬‬
‫د ض‪ٚ‬رق ظبد افً‪ٚ‬ل‪ ،‬ادنتَ‪ٚ‬ت اد‪ٚ‬فٔ‪( ٜ‬ادٍ‪ٚ‬هٔؿ ‪-‬إدارة ادخ‪ٚ‬ضر‪-‬ادح‪ٚ‬شب‪، ،)ٜ‬افدار‬
‫اجل‪ٚ‬مًٔ‪،ٜ‬شْ‪ 2001ٜ‬ص‪.7‬‬
‫‪-‬‬
‫ظبد اهلل شِٔامن أبق مس‪ٚ‬مح‪ ،‬ادنتَ‪ٚ‬ت اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬اإلشالمٔ‪ ٜ‬بغ افتْير و افتىبٔؼ‪ ، ،‬جمِ‪ٜ‬‬
‫االؿته‪ٚ‬د اإلشالمل افً‪ٚ‬دٔ‪ ، ٜ‬افًدد ‪ 12‬م‪ٚ‬ي ‪ ، 2013‬ص‪28‬‬
‫‪-‬‬
‫األشت‪ٚ‬ذ حمّد إبراهٔؿ افسَ‪ ،ٚ‬ادنتَ‪ٚ‬ت اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬ؾْبِ‪ ٜ‬افً‪ٚ‬مل افدائّ‪ ، ٜ‬مَ‪ٚ‬ل مْنقر ذم ادجِ‪ٜ‬‬
‫االؿته‪ٚ‬دي‪ ٜ‬االفُسؤٕ‪12، ٜ‬م‪ٚ‬ي ‪.2012‬‬
‫‪-‬‬
‫ادنتَ‪ٚ‬ت اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬اإلشالمٔ‪ ٜ‬بغ افتْير وافتىبٔؼ ‪ ،‬مرجع ش‪ٚ‬بؼ ‪ ،‬ص‪.30‬‬
‫‪-‬‬
‫د شّر ظبد احلّٔد رضقان ادنتَ‪ٚ‬ت اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬ودوره‪ ٚ‬ذم إدارة ادخ‪ٚ‬ضر ‪، ،‬دار افْؼ‬
‫فِج‪ٚ‬مً‪ٚ‬ت مك‪،‬ص‪.353‬‬
‫المراجع‪:‬‬
‫‪20‬‬
‫املشتقات املالية من أدوات للتحوط والتغطية ضد املخاطر إىل مسببات لألزمات املالية ‪ .............................‬ملياني‬
‫حليم ‪،‬أ‪ .‬شوقي طارق‬
‫ د شّر ظبد احلّٔد رضقان‪ ،‬ادنتَ‪ٚ‬ت اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬ودوره‪ ٚ‬ذم إدارة ادخ‪ٚ‬ضر ‪ ، ،‬دار افْؼ‬‫فِج‪ٚ‬مً‪ٚ‬ت ‪،‬مجٓقري‪ ٜ‬مك افًربٔ‪ ،ٜ‬شْ‪.2004 ٜ‬‬
‫ د ض‪ٚ‬رق ظبد افً‪ٚ‬ل‪ ،‬ادنتَ‪ٚ‬ت اد‪ٚ‬فٔ‪" ٜ‬ادٍ‪ٚ‬هٔؿ ‪ ،‬إدارة ادخ‪ٚ‬ضر‪ ،‬ادح‪ٚ‬شب‪ ، " ٜ‬افدار‬‫اجل‪ٚ‬مًٔ‪ ، ٜ‬مجٓقري‪ ٜ‬مك افًربٔ‪ٜ‬‬
‫شْ‪.2003 ٜ‬‬
‫ أ د ح‪ٚ‬ـؿ افربًٔل وآخريـ‪ ،‬ادنتَ‪ٚ‬ت اد‪ٚ‬فٔ‪( ٜ‬ظَقد ادستَبِٔ‪ٚ‬ت‪،‬اخلٔ‪ٚ‬رات ‪،‬‬‫ادب‪ٚ‬دالت)‪، ،‬دار افٔ‪ٚ‬زوري األردن‪،‬افىبً‪ ٜ‬األوػ ‪.2011‬‬
‫ أ د مٗيد ظبد افرمح‪ٚ‬ن افدوري و د شًٔد مجً‪ ٜ‬ظَؾ‪ ،‬إدارة ادنتَ‪ٚ‬ت اد‪ٚ‬فٔ‪، ، ٜ‬دار اثراء‬‫فِْؼ و افتقزيع ‪،‬األردن و مُتب‪ ٜ‬اجل‪ٚ‬مً‪ ٜ‬ب‪ٚ‬فن‪ٚ‬رؿ‪( ٜ‬االم‪ٚ‬رات)‪،‬افىبً‪ ٜ‬األوػ ‪.2012‬‬
‫ د أمغ افسٔد أمحد فىٍل‪ ،‬ادح‪ٚ‬شب‪ ٜ‬افدوفٔ‪" ٜ‬افؼـ‪ٚ‬ت ادتًددة اجلْسٔ‪ٚ‬ت" ‪،‬افدار‬‫اجل‪ٚ‬مًٔ‪ ، ٜ‬مجٓقري‪ ٜ‬مك افًربٔ‪ ،ٜ‬شْ‪.2003 ٜ‬‬
‫ أ تقؾٔؼ ظبد افرحٔؿ يقشػ ‪،‬االدارة اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬افدوفٔ‪ ٜ‬و افتً‪ٚ‬مؾ ب‪ٚ‬فًّالت األجْبٔ‪، ٜ‬دار‬‫صٍ‪ٚ‬ء فِْؼ و افتقزيع ‪.2004،‬‬
‫ د ٕرسيـ حم‪ٚ‬شْ‪ ،ٜ‬مَ‪ٚ‬ل بٔع افسِؿ وبٔع افبو‪ٚ‬ئع ادستَبِٔ‪، ،ٜ‬جمِ‪ ٜ‬افؼيً‪ ٜ‬و افَ‪ٕٚ‬قن‬‫‪،‬افًدد‪ 27‬جقان ‪ 2006‬االم‪ٚ‬رات‪.‬‬
‫ أ د ض‪ٚ‬رق ظبد افً‪ٚ‬ل‪ ،‬ادنتَ‪ٚ‬ت اد‪ٚ‬فٔ‪( ٜ‬مٍ‪ٚ‬هّٔٓ‪– ٚ‬إٔقاظٓ‪ )ٚ‬اشتخدام‪ٚ‬هت‪ ٚ‬ذم ادارة‬‫ادخ‪ٚ‬ضر وادح‪ٚ‬شب‪ ٜ‬ظْٓ‪ ، ، ٚ‬افدار اجل‪ٚ‬مًٔ‪، 2011/2010 ٜ‬مك‪.‬‬
‫ افى‪ٚ‬ف‪ :ٛ‬بـ ظٔسك ظبد افَ‪ٚ‬در‪ ،‬أثر اشتخدام ادنتَ‪ٚ‬ت اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬ومس‪ٚ‬مهتٓ‪ ٚ‬ذم أحدات‬‫األزم‪ ٜ‬اد‪ٚ‬فٔ‪ ٜ‬افً‪ٚ‬دٔ‪ ، ٜ‬مذـرة م‪ٚ‬جستر ‪ ،‬ج‪ٚ‬مً‪ ٜ‬ؿ‪ٚ‬صدي مرب‪ٚ‬ح ورؿِ‪2012 ٜ‬‬
‫‪-‬‬
‫‪Techniques financieres internationales et couverture du risque de‬‬
‫‪change , Mohamed DAOUS et autres ,centre de publication‬‬
‫‪universitaire , tunis , 2007 .‬‬
‫‪Gestion des risques de taux d’interet et de change, edition deboek et‬‬
‫‪larcier , bruxelles , Belgique , 2005.‬‬
‫‪Finance conceptuelle et gestion des risques François Eric Racicot‬‬
‫‪presses de l’université de Québec canada 006.‬‬
‫‬‫‪-‬‬
‫‪-sites internet :‬‬
‫مقؿع مذـرات تقٕيس ‪www.memoireonline.com‬‬
‫‪-‬‬
‫مقشقظ‪ ٜ‬االؿته‪ٚ‬د االشالمل ‪www. iefpedia.com‬‬
‫‪-‬‬
‫‪21‬‬
‫املشتقات املالية من أدوات للتحوط والتغطية ضد املخاطر إىل مسببات لألزمات املالية ‪ .............................‬ملياني‬
‫حليم ‪،‬أ‪ .‬شوقي طارق‬
‫‪22‬‬