‫دور املشتقات املالية يف إدارة خماطر الشوق‬
‫دراسة حتليلية للفرتة ‪9002-9005‬‬
‫األستاذ‪ :‬قايدي مخيشي‬
‫جامعة برج بوعريريج‬
‫األستاذة‪ :‬بن خزناجي أمينة‬
‫جامعة برج بوعريريج‬
‫ بن خزناجي أمينة‬.‫ قايدي مخيشي و أ‬.‫أ‬.......‫ دراسة حتليلية للفرتة‬:‫دور املشتقات املالي يف إدارة خماطر الشوق‬
:‫ومخص‬
‫ وإلدارة هذه ادخاضر‬،‫تعتز خماضر افسقق مـ أهؿ ادخاضر افتل تتعرض هلا افبـقك افتجارية‬
‫ تتقح اهلـدشة ادافقة جمؿقظة واشعة ومتـقظة مـ األدوات وافتل‬،‫خاصة أشعار افرصف وأشعار افػائدة‬
‫ حقث يتؿ حتديد افقضعقة واحلافة افتل يتؿقز هبا افبـؽ وظذ أشاشفا يتؿ حتديد‬،‫مـ أمهفا ادشتؼات ادافقة‬
‫ ـام تعتؿد‬.‫ وهذا ما كحاول تقضقحف مـ خالل هذا افبحث‬،‫ضريؼة إدارة هذه ادخاضر ظذ أـؿؾ وجف‬
،‫هذه افدراشة ظذ حتؾقؾ حجؿ افتعامالت بادشتؼات ادافقة دم ـؾ افسقق ادـظؿ وافسقق ؽر ادـظؿ‬
‫ األول يتؿثؾ دم اإلضار افـظري فؾؿشتؼات ادافقة وإدارة‬:‫واصتؿؾت هذه افدراشة ظذ جاكبغ أشاشقغ‬
‫ أما افثاين ؾفق ظبارة ظـ دراشة حتؾقؾقة فدور ادشتؼات ادافقة دم إدارة خماضر افسقق ظذ‬،‫خماضر افسقق‬
‫ تقصؾـا مـ خالهلا دجؿقظة هامة مـ‬،‫مستقى افدول افصـاظقة افعؼ؛ شقيرسا؛ إشباكقا وأشسافقا‬
.‫افـتائج‬
.‫ أشقاق ادشتؼات‬،‫ إدارة خماضر افسقق‬،‫ خماضر افسقق‬،‫ ادشتؼات ادافقة‬:‫الهمىات املفتاحية‬
Résumé:
le risque de marché est considéré les plus importants pour les
banques commerciales, Ingénierie financière permet une grande variété
d'outils, et la plus importante, des instruments financiers dérivés, Pour
gérer ce risque, en particulier des taux de change et des taux d'intérêt,
par les quel ils peuvent déterminer la situation qui se caractérise par la
Banque, Il est également déterminée une manière parfaite de gérer ces
risques, C'est ce que nous essayons de l'expliquer par cette recherche,
Cette étude s'appuie également sur l'analyse du volume de transactions
dans des produits dérivés dans chaque régulateur du marché et le
marché non réglementé, Cette étude a inclus les deux aspects principaux:
Le premier est le cadre théorique des instruments dérivés et la gestion
des risques de marché, et La seconde est une étude analytique du rôle
des produits dérivés dans la gestion des risques sur les marchés
financiers au niveau de dix pays industrialisés, Suisse, Espagne et
Australie, où nous arrivâmes dans lequel un groupe de résultats
importants.
Mots clés: Les produits financiers dérivés, risque de marché, la
gestion des risques de marché, les marchés dérivés.
2
‫دور املشتقات املالي يف إدارة خماطر الشوق‪ :‬دراسة حتليلية للفرتة‪.......‬أ‪ .‬قايدي مخيشي و أ‪ .‬بن خزناجي أمينة‬
‫‪ .1‬اإلطار العاً لمدراسة‪:‬‬
‫‪ .9.0‬إشهالية البحث‪:‬‬
‫تعتز خماضر افسقق مـ بغ أهؿ ادخاضر افتل تتعرض هلا افبـقك افتجارية وادتؿثؾة أشاشا‬
‫دم تؼؾبات األشعار بام ؾقفا أشعار افرصف‪ ،‬أشعار افػائدة وافتسعر‪ ،‬هذه ادخاضر وافتل ازداد‬
‫حجؿفا بحقث أصبحت مفددة الشتؼرار االؿتصاديات افعادقة وادحؾقة‪ ،‬ودم طؾ هذه افتطقرات‬
‫وجدت افبـقك افتجارية كػسفا دم حاجة ماشة إػ أدوات وآفقات مافقة جديدة إلدارة ادخاضر‪ ،‬ؾام‬
‫ـان باألمس يؿثؾ حؾقال دشاـؾ افتؿقيؾ وافتحقط ضد ادخاضر وإدارهتا مل يعد مالئام فظروف‬
‫افعرص‪ ،‬وهذا اشتدظك بروز مػفقم اهلـدشة ادافقة‪ ،‬ـآفقة هتدف إػ تقؾر حؾقل إبداظقة تساظد‬
‫ظذ جعؾ األشقاق أـثر ـػاءة واشتؼرارا‪ ،‬بتحؼقؼ جمؿقظة مـ األهداف أمهفا وأبرزها إدارة‬
‫ادخاضر‪ ،‬وذفؽ باشتحداث وابتؽار آفقات وأدوات مافقة حديثة ؿادرة ظذ اشتقعاب افتغرات‬
‫وافتؼؾبات ادستؿرة دم تؾؽ األشقاق ادافقة‪ ،‬ودم هذا افصدد تزز ادشتؼات ادافقة ـلهؿ هاتف‬
‫ادـتجات اشتخداما دم إدارة ادخاضر بشؽؾ ظام دم افبـقك افتجارية وخماضر تؼؾبات األشعار‬
‫بشؽؾ خاص‪.‬‬
‫تبعا دا شبؼ تزز معامل إصؽافقة هذا افبحث مـ خالل افتساؤل افرئقيس افتايل‪:‬‬
‫نيف تسوي اهلٍدسة املالية باستخداً املصتكات املالية يف إدارة خماطر السوم يف البٍوك التجارية؟‬
‫‪ .9.9‬فرضيات البحث‪:‬‬
‫دعاجلة اإلصؽافقة ادطروحة شؾػا شقف كـطؾؼ مـ جمؿقظة افػرضقات افتافقة‪:‬‬
‫أ‪ .‬إن افتغرات افتل تشفدها بقئة افعؿؾ افبـؽل جعؾت افبـقك ظرضة فؾعديد مـ ادخاضر‬
‫افتل مـ أمهفا خماضر افسقق‪.‬‬
‫ب‪ .‬اهلـدشة ادافقة هل وشقؾة فتـػقذ وابتؽار أدوات ومـتجات مافقة حديثة‪.‬‬
‫‪3‬‬
‫دور املشتقات املالي يف إدارة خماطر الشوق‪ :‬دراسة حتليلية للفرتة‪.......‬أ‪ .‬قايدي مخيشي و أ‪ .‬بن خزناجي أمينة‬
‫ج‪ .‬تؾعب مـتجات اهلـدشة ادافقة دور دم إدارة خماضر افسقق افتل تتعرض هلا افبـقك‬
‫افتجارية ظـ ضريؼ ادشتؼات ادافقة مـ خالل مجؾة افعؼقد افتل تسؿح بافتؼؾقؾ مـ تؼؾبات أشعار‬
‫افرصف وافػائدة‪.‬‬
‫‪ .2.0‬أهىية وأهداف البحث‪ :‬فؼد طفر دم افسـقات األخرة مػفقم جديد دم ظامل ادال وهق‬
‫مػفقم اهلـدشة ادافقة‪ ،‬وافتل تستخدم مـتجاهتا دم إدارة ادخاضر افبـؽقة وافتحقط مـفا دم‬
‫ادمشسات ادافقة ظؿقما وافبـقك افتجارية بشؽؾ خاص‪ ،‬وفعؾ أبرز هذه ادخاضر خماضر تؼؾبات‬
‫األشعار‪ ،‬وهـا تزز أول أمهقة هلذا افبحث‪ .‬وهيدف افبحث إػ حتؼقؼ مجؾة مـ األهداف‪ ،‬كذـر‬
‫ظذ شبقؾ ادثال ال ظذ احلرص‪:‬‬
‫ حماوفة إظطاء تصقر داهقة ادشتؼات ادافقة واشساتقجقاهتا‪.‬‬‫ افتعرف ظذ أهؿ ادخاضر ادحقطة بـشاط افبـقك افتجارية وـقػقة إدارهتا‪.‬‬‫ حماوفة معرؾة افؽقػقة افتل تدير هبا افبـقك افتجارية خماضر افسقق باشتخدام ادشتؼات‬‫ادافقة‪.‬‬
‫‪ .1.0‬وٍوج البحث‪:‬‬
‫فتحؼقؼ أهداف افبحث وفإلجابة ظذ افتساؤل ادطروح شقتؿ معاجلة ادقضقع حمؾ‬
‫افدراشة باالظتامد ظذ ادـفج افقصػل وهذا مـ خالل افتطرق فألمقر افـظرية ادتعؾؼة بادشتؼات‬
‫ادافقة وإدارة خماضر افسقق‪ ،‬وهذا هبدف اإلدام بؿختؾػ جقاكب افبحث‪ ،‬دم حغ تؿ اشتخدام‬
‫مـفج دراشة حافة (افتحؾقؾ) ظـد إجراء دراشة حقل تطبقؼ ادشتؼات دم افبـقك افتجارية إلدارة‬
‫ـؾ مـ خماضر أشعار افرصف وأشعار افػائدة‪.‬‬
‫‪ .1.0‬حدود البحث‪:‬‬
‫صؿؾ بحثـا افػسة ادؿتدة مـ ‪2009‬م إػ ‪2013‬م وهذا حسب ادعؾقمات اإلحصائقة‬
‫ادتقؾرة فـا‪ ،‬وافتل تعز ظـ معطقات فؾؿشتؼات ادافقة ظذ مستقى افدول افصـاظقة افعؼ‪،‬‬
‫شقيرسا‪ ،‬أشسافقا وإشباكقا‪.‬‬
‫‪4‬‬
‫دور املشتقات املالي يف إدارة خماطر الشوق‪ :‬دراسة حتليلية للفرتة‪.......‬أ‪ .‬قايدي مخيشي و أ‪ .‬بن خزناجي أمينة‬
‫‪ .2‬اإلطار الٍظري لمدراسة‪:‬‬
‫‪ .0.9‬وفووً املصتكات املالية وأسواقوا‪ :‬متثؾ ادشتؼات ادافقة أحد أهؿ األدوات ادتطقرة‬
‫فؾفـدشة ادافقة‪ ،‬ؾؼد بدأ افتعامؾ هبا دم أوائؾ افسبعقـات‪ ،‬وذفؽ دم أشقاق خمصصة‪ ،‬وشقف‬
‫كتعرف ظؾقفا مـ خالل افعـارص افتافقة‪:‬‬
‫‪ .0.0.9‬تعريف املصتكات املالية‪ :‬تعددت افتعاريػ افتل أظطقت فؾؿشتؼات ادافقة ألمهقتفا‬
‫وتقشع كطاق اشتعامهلا‪ ،‬كقرد أمهفا ؾقام يع‪:‬‬
‫ادشتؼات ادافقة هل‪":‬ظبارة ظـ ظؼقد مافقة تتعؾؼ ببـقد خارج ادقزاكقة وتتقؿػ ؿقؿتفا‬
‫ظذ أشعار األصقل ادافقة حمؾ افتعاؿد وفؽـفا ال تؼتيض أو تتطؾب اشتثامرا ألصؾ ادال هلذه‬
‫األصقل‪ ،‬وـعؼد بغ ضرؾغ ظذ تبادل اددؾقظات ظذ أشاس األشعار أو افعقائد‪ ،‬ؾنن أي اكتؼال‬
‫دؾؽقة األصؾ حمؾ افتعاؿد وافتدؾؼات افـؼدية يصبح أمرا ؽر رضوري" ‪.1‬‬
‫ـام تعرف بلهنا " ادشتؼات ادافقة هل ظؼقد تعطل ألحد افطرؾغ احلؼ دم أصؾ معغ دم‬
‫تاريخ حمدد‪ ،‬وتؾزم افطرف اآلخر باحسام افتزام مماثؾ‪ ،‬افعؼد ؿد يتعؾؼ بلصؾ مايل أو بؿبؾغ مـ‬
‫افعؿالت‪ ،‬أو ـؿقة مـ ادقاد األوفقة‪ ،‬ـام ؿد يتعؾؼ بؿمرش مـ ادمرشات‪ ،‬وافعؼد أيضا ؿد يربط‬
‫افطرؾغ بطريؼة مؾزمة أو ؿد يعطل فقاحد مـفام إمؽاكقة تـػقذ افعؼد أو ظدم تـػقذه‪ ،‬ويعتؿد‬
‫افسعر افسقؿل فؾؿشتؼات ادافقة ظذ شعر األصؾ ادتعاؿد ظؾقف مـذ كشلة افعؼد" ‪.2‬‬
‫ـام ظرؾت ادجؿقظة االشتشارية "فـظؿ ادحاشبة افؼقمقة" ادشتؼات ادافقة بصقرة أـثر‬
‫تػصقال‪ ،‬ظذ أهنا‪" :‬أدوات مافقة ترتبط بلداة مافقة معقـة أو ممرش‪ ،‬أو شؾعة‪ ،‬وافتل مـ خالهلا‬
‫يؿؽـ بقع أو رشاء ادخاضر ادافقة دم األشقاق ادافقة‪ ،‬أما ؿقؿة األداة ادشتؼة ؾنهنا تتقؿػ ظذ شعر‬
‫األصقل أو ادمرشات حمؾ افتعاؿد‪ ،‬وظذ خالف أدوات افديـ ؾؾقس هـاك ما يتؿ دؾعف مؼدما‬
‫فقتؿ اشسداده وفقس هـاك ظائد مستحؼ ظذ االشتثامر‪ ،‬وتستخدم ادشتؼات ادافقة فعدد مـ‬
‫األؽراض وتشؿؾ إدارة ادخاضر‪ ،‬وافتحقط ضد ادخاضر‪ ،‬وادراجحة بغ األشقاق وأخرا‬
‫ادضاربة " ‪.3‬‬
‫‪5‬‬
‫دور املشتقات املالي يف إدارة خماطر الشوق‪ :‬دراسة حتليلية للفرتة‪.......‬أ‪ .‬قايدي مخيشي و أ‪ .‬بن خزناجي أمينة‬
‫مـ خالل افتعاريػ افسابؼة يؿؽـ افؼقل أن ادشتؼات ادافقة هل ظؼقد جرى تسقيتفا دم‬
‫تاريخ مستؼبع يتحؿؾ ادتعامؾ هبا تؽؾػة فؽـفا متقاضعة مؼاركة بؼقؿة افعؼد افذي يؽقن فف مدة‬
‫زمـقة حمددة وشعر ورشوط معقـة وهل ظؼقد تشتؼ ؿقؿتفا مـ األصقل األصؾة مقضقع افعؼد‬
‫وتسؿح ادشتؼات فؾؿستثؿر بتحؼقؼ مؽاشب أو خسائر اظتامدا ظذ أداة األصؾ مقضقع افعؼد‪.‬‬
‫‪ .9.0.9‬املصتكات املالية وفل وتطمبات دتٍة بازه‪ :‬فؼد ـان مـ أهؿ مـجزات جلـة بازل االتػاؿقة‬
‫افتل تؿ افتقصؾ إفقفا دم ظام ‪ 1988‬واخلاصة بتحديد معقار ـػاية رأس ادال افذي رظرف بؿعقار‬
‫جلـة بازل‪ ، 1‬وؿد ـاكت األهداف افرئقسقة فالتػاؿقة هل وؿػ اهلبقط ادستؿر دم رأس مال افبـقك‬
‫افعادقة وافذي فقحظ دم معظؿ ؾسات افؼرن افعؼيـ‪،‬وتسقية األوضاع بغ ادصارف افعامؾة ظذ‬
‫ادستقى افدويل‪ ،‬فؽـ رسظان ما تعرضت اتػاؿقة بازل ‪1‬جلؿؾة مـ االكتؼادات‪ ،‬ودم مؼدمتفا أن‬
‫مؼرراهتا ووثائؼفا االشسصادية مل حتؿؾ دم ضقاهتا ـقػقة افتعامؾ مع ادشتؼات ادافقة وتـظقؿ‬
‫األشقاق افتل يتؿ افتعامؾ ؾقفا هبذه ادشتؼات‪ ،‬مما أدى إػ إصدار اتػاؿقة بازل ‪ 2‬دم ظام ‪.2004‬‬
‫ؿامت جلـة بازل بدراشة االكتؼادات افتل وجفت التػاؿقة بازل‪ 1‬وافسؾبقات افتل كتجت‬
‫ظـ افتطبقؼ افعؿع هلا آخذة دم االظتبار افتطقرات افتل صفدهتا افصـاظة ادرصؾقة‪ ،‬مثؾ طفقر‬
‫األدوات ادافقة ادستحدثة (ادشتؼات ادافقة وافتقريؼ)‪ ،‬وافتطقرات افتؽـقفقجقة افرسيعة‬
‫وادتالحؼة دم جمايل االتصال وادعؾقمات‪ ،‬باإلضاؾة إػ افعقدة وما كتج ظـفا مـ اكػتاح دم‬
‫األشقاق وتاليش احلدود واحلقاجز وتطقير أشافقب إدارة ادخاضر‪ ،‬وبعد شؾسؾة مـ افدراشات‬
‫ؿامت افؾجـة بنصدار افـسخة افـفائقة مـ االتػاق اجلديد دم ظام ‪ ،2004‬وهق ما ريعرف باتػاؿقة‬
‫بازل ‪.42‬‬
‫رؽؿ كجاح اتػاؿقة جلـة بازل دم زيادة رأشامل ادصارف ظادق ًا خالل افسـقات افعؼ‬
‫األخرة‪ ،‬إال أن افتطقرات ادافقة أوجدت خماضر ال يغطقفا إضار معقار بازل بحقث أصبحت‬
‫االتػاؿقة أؿؾ إفزاما وجمرد خطقط ظريضة يؿؽـ إتباظفا؛‬
‫‪6‬‬
‫دور املشتقات املالي يف إدارة خماطر الشوق‪ :‬دراسة حتليلية للفرتة‪.......‬أ‪ .‬قايدي مخيشي و أ‪ .‬بن خزناجي أمينة‬
‫واهتؿت بازل ‪ 2‬بتحسغ شالمة ومالءة افـظام ادايل مـ خالل احلث ظذ وجقد إدارة‬
‫وضبط داخع فؾبـقك‪ ،‬وإظادة افـظر دم ظؿؾقة افرؿابة واكضباط افسقق‪ ،‬ويؼدم اإلضار اجلديد‬
‫حتؾقال ألشافقب متؼدمة فؼقاس ـؾ مـ خماضر االئتامن وخماضر افتشغقؾ‪ ،‬ـام حيدد هقؽال مركا‬
‫دتطؾبات رأس ادال افذي يضؿـ مالءة افبـؽ‪ ،‬وبافرؽؿ مـ أن ادؼررات اجلديدة فؾجـة بازل‬
‫شتمدي إػ زي ادة افتؽافقػ افتل تتحؿؾفا افبـقك مـ أجؾ اشتقػاء تؾؽ ادؼررات‪ ،‬إال أن افـظام‬
‫ادرصدم شقؽقن أـثر أماك ًا وشالمة وـػاءة‪.‬‬
‫ويؿؽـ افؼقل أن بازل‪ 2‬ؿد اهتؿت بادشتؼات ادافقة ظذ ظؽس بازل‪ 1‬افتل أمهؾت هذا‬
‫األمر‪ ،‬إال أن بازل‪ 3‬رـزت ـثر ًا ظذ ادشتؼات ادافقة واألشقاق افتل تتداول ؾقفا ‪.‬‬
‫صفدت مديـة بازل يقم األحد ‪ 12‬شبتؿز ‪ 2010‬افتقصؾ إػ اتػاؿقة جديدة ترمل إػ‬
‫ومعدة ظذ كؼائص‬
‫تعزيز متاكة وصالبة ادصارف رأضؾؼ ظؾقفا اتػاؿقة بازل‪ ،3‬هذه االتػاؿقة َمبـقة ر‬
‫وشؾبقات بازل‪ ،2‬ومـ أهؿ اإلجراءات افتل وردت دم كص هذه االتػاؿقة اجلديدة تـظقؿ شقق‬
‫ادشتؼات ادافقة‪ ،‬وزيادة كسبة االحتقاضات‪ ،‬وبافتايل تعزيز افؼحية األوػ مـ رأس ادال‪ ،‬وافتل‬
‫ترعتز مـ أهؿ ادعاير ادعتؿدة دم ؿقاس ادتاكة ادافقة فؾؿصارف افتجارية‪.‬‬
‫ؿررت جلـة بازل دم االتػاؿقة اجلديدة ؾرض مجؾة مـ ادعاير ادرصؾقة افتل مـ صلهنا أن‬
‫حتؿل ادصارف مـ تداظقات أزمات مافقة حمتؿؾة دم ادستؼبؾ‪ ،‬اهلدف مـفا تعزيز ادتاكة وافسققفة‬
‫ادرصؾقة وظذ مراحؾ‪ ،‬ظذ أن يبدأ افعؿؾ بادعاير اجلديدة اظتبار ًا مـ ظام ‪ ،2013‬وأن يؽقن‬
‫أخر أجؾ فتطبقؼفا ‪ ،2019‬بغقة إظطاء ؾرصة ـاؾقة فؾؿصارف فؾتلؿؾؿ مع ادـاخ اجلديد افذي‬
‫يـص ظذ زيادة كسبة االحتقاضات دم افؼحية األوػ مـ رأس ادال مـ ‪ %2‬حافق ًا (بازل‪ )2‬إػ‬
‫‪ %4.5‬بحؾقل ظام ‪ ،2015‬فقتؿ رؾعفا بـسبة إضاؾقة ؿدرها ‪ %2.5‬بحؾقل ظام ‪ ،2019‬وبذفؽ‬
‫ً‬
‫إضاؾة إػ ذفؽ صددت معاير بازل‪ 3‬ظذ إدارة ؿقية‬
‫يرتػع إمجايل االحتقاضل مـ ‪ %2‬إػ ‪.5 %7‬‬
‫فؾؿخاضر‪ ،‬األمر افذي مـ صلكف أن يمدي إػ تعزيز ادالءة ادافقة دم ادصارف‪.‬‬
‫ومـ بغ افتعديالت افتل أؿرهتا جلـة بازل‪ 3‬كجد ما يع‪:6‬‬
‫‪7‬‬
‫دور املشتقات املالي يف إدارة خماطر الشوق‪ :‬دراسة حتليلية للفرتة‪.......‬أ‪ .‬قايدي مخيشي و أ‪ .‬بن خزناجي أمينة‬
‫أ‪ -‬إرشاف أـثر دؿة ظذ ادصارف ادحؾقة وافدوفقة‪.‬‬
‫ب‪ -‬تـظقؿ وتقحقد مرـزية شقق ادشتؼات (‪ )Derivatives‬بحؾقل ظام ‪.2012‬‬
‫ج‪ -‬احلصقل ظذ تصديؼ إلكشاء افصـاديؼ االشتثامرية افتحقضقة (‪ )Hedge Funds‬افتل‬
‫تتعدى رؤوس أمقاهلا مبافغ معقـة‪ ،‬ـام شتؽقن هذه افصـاديؼ مؾزمة بؽشػ حساباهتا‬
‫فسؾطات اإلرشاف بشؽؾ دوريز‬
‫د‪ -‬وضع مسقدة ؿاكقن أورويب فتـظقؿ ظؿؾ افصـاديؼ االشتثامرية اخلاصة‪ ،‬افتل تليت مـ‬
‫خارج دول االحتاد األورويب‪ ،‬وتسعك فؾحصقل ظذ مستثؿريـ مـ داخؾ دول االحتاد‪.‬‬
‫ه‪-‬‬
‫تقحقد ؿقاكغ احلسابات وادحاشبة (‪ )Accounting‬ظذ ادستقى افدويل‪.‬‬
‫و‪ -‬شـ تؼيعات دم ادصارف تقؿػ مـح حقاؾز فؾعامؾغ وادديريـ افذيـ جيقزون‬
‫صػؼات وؿروض ًا تـطقي ظذ خماضر ـبرة‪ ،‬خصقص ًا إذا ـاكت ؿصرة األجؾ‪.‬‬
‫ز‪ -‬تسجقؾ وتـظقؿ ظؿؾ وـاالت افتصـقػ االئتامين (‪.)Credit Rating Agencies‬‬
‫إذن ؾؾؼد أـدت بازل‪ 3‬ظذ رضورة تـظقؿ شقق ادشتؼات ادافقة‪ ،‬مـ خالل تـقيع‬
‫افـشاضات ادرصؾقة افتل تضؿـ دخؾ ادرصف‪ ،‬مع افسامح بدخقل ادصارف شقق ادشتؼات‬
‫ادافقة بتـظقؿ جديد وحمؽؿ مـ ؿبؾ ادصارف ادرـزية هبدف جتـب حدوث تؼؾبات ؽر مرؽقب‬
‫ؾقفا وتػقق ادستقى ادسؿقح بف دم شقق ادشتؼات ادافقة ‪.7‬‬
‫‪ .2.0.9‬أسوام عكود املصتكات‪ :‬يتؿ تداول ظؼقد ادشتؼات دم أشقاق تسؿك أشقاق‬
‫ادشتؼات‪ ،‬هذه األخرة إ ما أن تؽقن أشقاؿا مـظؿة أو ؽر مـظؿة‪ ،‬ـام يع‪:‬‬
‫‪8‬‬
‫أ‪ .‬السوم املٍظىة‪ :‬وتعرف أيضا بافسقق األجؾ فؾبقرصة‪ ،‬وتتسؿ بتقحقد رشوط افتعامؾ دم‬
‫ظؼقد ادشتؼات ـتؾؽ ادتعؾؼة بافتسؾقؿ وافتسقية واحلد األؿىص فعدد ظؼقد ادضاربة افذي يؿؽـ‬
‫أن حيقزه افعؿقؾ افقاحد بافـسبة فؽؾ أصؾ‪.‬‬
‫ب‪ .‬السوم غري املٍظىة‪ :‬ظذ ظؽس األشقاق ادـظؿة‪ ،‬افسقق ؽر ادـظؿة حتؽؿفا ظؿؾقات ؽر‬
‫مـظؿة‪ ،‬هذه افعؿؾقات افتل تتؿ ظذ مؼصقرة األشقاق ؽر ادـظؿة‪ ،‬هل األـثر تغقرا فؾـظام ادايل‬
‫‪8‬‬
‫دور املشتقات املالي يف إدارة خماطر الشوق‪ :‬دراسة حتليلية للفرتة‪.......‬أ‪ .‬قايدي مخيشي و أ‪ .‬بن خزناجي أمينة‬
‫افدويل‪ ،‬بافـظر فؽقهنا ال ختضع ألي رؿابة‪ ،‬وألي هامش ضامن وال متؾؽ ؽرؾة مؼاصة‪،‬وتتداول‬
‫أيضا دم مؼصقرهتا افعؼقد ادستؼبؾقة وافعؼقد اآلجؾة ومـتجات أخرى أـثر تعؼقدا اخلقارات‬
‫وادبادالت‪...،‬افخ‪.‬‬
‫‪ .9,9‬أهداف املصتكات املالية‪ :‬إن افتعامؾ بادشتؼات ادافقة ذو أمهقة بام ـان حقث يؽػؾ فؾبـقك‬
‫افتؿتع بؿزايا متـقظة وحتؼقؼ أهداف تسؿح هلا بافقصقل إػ مستقى أظذ مـ افؽػاءة وادثافقة‪،‬‬
‫وفعؾ مـ أهؿ األهداف افرئقسقة وافػرظقة افتل تعؽس أمهقة ادشتؼات ادافقة دستخدمقفا مايع‪:9‬‬
‫‪ .0.9.9‬األهداف الرئيسية‪:‬‬
‫‪-‬‬
‫افتحقط ضد خماضر افتغر ادتقؿع دم أشعار األصقل حمؾ افتعاؿد ـافتغر دم معدالت افعائد‬
‫وأشعار األشفؿ أشعار افرصف وـذا أشعار افسؾع بام دم ذفؽ افذهب‪.‬‬
‫‪-‬‬
‫اشتخدام ادشتؼات دم إدارة ادقجقدات وادطؾقبات ـؿخاضر شعر افػائدة فدى افبـقك‪،‬‬
‫واشتخدامفا فزيادة افسققفة حقث أهنا تـقب ظـ األوراق األصؾقة‪.‬‬
‫‪-‬‬
‫تعؿؾ ـغطاء فؾتلمغ مـ حقث تؼؾقؾ ادخاضر وذفؽ مـ خالل تقؾر احلامية مـفا‪.‬‬
‫‪-‬‬
‫تؼؾقؾ ـؾ مـ تؽافقػ ادعامالت دم األشقاق وتؽافقػ األجفزة افرؿابقة إػ جاكب معاجلة‬
‫ادعقؿات اإلدارية وجماالت ظدم افؽػاءة‪.‬‬
‫‪ .9.9.9‬األهداف الفرعية‪:‬‬
‫‪-‬‬
‫اشتخدام ادشتؼات هبدف ادضاربة واالشتػادة مـ تؼؾبات أشعار افسقق هلذه ادشتؼات؛‬
‫وـذا اشتخدامفا هبدف االشتثامر ضقيؾ األجؾ ادتؿثؾ دم االحتػاظ هبذه ادشتؼات فػسة‬
‫زمـقة ضقيؾة أو حتك تاريخ اشتحؼاق افعؼد‪.‬‬
‫‪-‬‬
‫اشتخدامفا مـ خالل إشساتقجقة اشتعامل اخلقارات فتقؾر "افراؾعة ادافقة" دم حمػظة‬
‫افبـؽ افدوفقة ادتقازكة‪.‬‬
‫‪9‬‬
‫دور املشتقات املالي يف إدارة خماطر الشوق‪ :‬دراسة حتليلية للفرتة‪.......‬أ‪ .‬قايدي مخيشي و أ‪ .‬بن خزناجي أمينة‬
‫‪-‬‬
‫تعتز ظـرص جلذب رؤوس األمقال األجـبقة مـ خالل تشجقع احلؽقمات ادحؾقة ألشقاق‬
‫ادشتؼات‪.‬‬
‫‪ .2.9‬سياسات استخداً املصتكات‪:‬‬
‫كؼت مجاظة افثالثغ دم افعام ‪ 1994‬كتائج افدراشة افتل ؿامت هبا حقل ادشتؼات‪،‬‬
‫وافتل تؾخصت ظـ تقصقات متت صقاؽتفا دساظدة ادستعؿؾغ افـفائقغ وادتعامؾغ دم أشقاق‬
‫هذه األدوات اجلديدة ظذ ؿقاس هذا افـشاط ومتابعة ممارشتفؿ مـ أجؾ جتـقبفؿ األزمات ادافقة‬
‫افتل ؿد تـجؿ ظـ مثؾ هذا افـشاط ادايل ادستحدث‪.‬‬
‫وؾقام يع وؿػة ظـد أبرز هذه افتقصقات بافـسبة فؾؿشارـغ دم كشاط ادشتؼات‪:10‬‬
‫‪ .0.2.9‬دور اإلدارة العميا‪ :‬جيب أن تستخدم ادشتؼات مـ ؿبؾ ادتعامؾغ وادستعؿؾغ افـفائقغ‬
‫بلشؾقب يتقاؾؼ مع جمؿؾ إدارة ادخاضر وشقاشات رأس ادال افتل تعتؿدها جمافس اإلدارة‪ ،‬وال‬
‫بد مـ مراجعة هذه افسقاشات ـؾام تغرت طروف ادمشسات وأشقاؿفا‪ ،‬وحتتاج افسقاشات‬
‫ادـظؿة فؾؿشتؼات إػ حتديد وتعريػ واضحغ‪ ،‬بام دم ذفؽ األؽراض افتل خيدمفا افتعامؾ دم‬
‫ادشتؼات‪ ،‬وختضع اإلجراءات ووشائؾ افرؿابة تـػقذ افسقاشات إػ مقاؾؼة اإلدارة افعؾقا‪،‬‬
‫ويستب ظذ اددراء دم مجقع ادستقيات األخذ هبا دم ممارشاهتؿ افققمقة فغرض تؼققؿ وإدارة خماضر‬
‫افسقق‪.‬‬
‫‪ .9.2.9‬االرتباط بالسوم‪ :‬يستب ظذ ادتعامؾغ حتؼقؼ االرتباط (أو افربط) ادتقاصؾ بلشعار‬
‫افسقق‪ ،‬وذفؽ ألؽراض إدارة ادخاضرة‪ ،‬ويعتز االرتباط بافسقق األشؾقب افقحقد فؾتؼققؿ‬
‫افذي يعؽس‪ ،‬بشؽؾ صحقح‪ ،‬افؼقؿة اجلارية فؾتدؾؼات افـؼدية مـ ادشتؼات ادطؾقب إدارهتا‬
‫وبافتايل تقؾر ادعؾقمات ادطؾقبة حقل خماضرة افسقق وحقل افتحقط ادـاشب مـفا‪.‬‬
‫‪ .2.2.9‬طرم التكييي عمى أساس السوم‪ :‬جيب أن تؼقؿ حماؾظ ادتعامؾغ دم ادشتؼات ظذ أشاس‬
‫معدل األشعار افسائدة دم افسقق مطروحا مـف بعض افتعديالت ادحددة‪ ،‬أو بؿستقيات مـاشبة‬
‫مـ أشعار افبقع وافؼاء‪ ،‬أما افتعديالت دم معدل األشعار افسائدة ؾتشؿؾ افتؽافقػ ادتقؿعة دم‬
‫‪01‬‬
‫دور املشتقات املالي يف إدارة خماطر الشوق‪ :‬دراسة حتليلية للفرتة‪.......‬أ‪ .‬قايدي مخيشي و أ‪ .‬بن خزناجي أمينة‬
‫ادستؼبؾ‪ ،‬مثؾ افػارق ؽر ادؽتسب دم معامالت االئتامن وتؽافقػ افتحقيؾ االشتثامري‬
‫وافتؽافقػ اإلدارية‪.‬‬
‫‪ .1.2.9‬تصخيص وصاحل اإليراد‪ :‬يستب ظذ ادتعامؾغ ؿقاس مؽقكات اإليراد بشؽؾ مـتظؿ‬
‫وبتػاصقؾ ـاؾقة هبدف اشتقعاب مصادر ادخاضرة‪ ،‬ومـ خالل تشخقص وظزل ـؾ مصدر مـ‬
‫مصادر اإليراد‪ ،‬يستطقع ادتعامؾقن افتػفؿ بعؿؼ فؾؿخاضرة وادردود ادتحؼؼغ مـ كشاط‬
‫ادشتؼات‪.‬‬
‫‪ .1.2.9‬قياس خماطر السوم‪ :‬جيب أن يستخدم ادتعامؾقن مؼقاشا متـاشؼا فتؼدير خماضرة افسقق‬
‫افققمقة دراـز ادشتؼات افتل حيتػظقن هبا‪ ،‬ومؼاركة ذفؽ بحدود خماضرة افسقق‪ ،‬أما أؾضؾ افطرق‬
‫فؼقاس هذه األخرة ؾفل حتديد ؿقؿة ادخاضرة باشتخدام حتؾقؾ االحتامالت إػ درجات االظتقادية‬
‫مـ افثؼة‪ ،‬أما أهؿ مؽقكات خماضرة افسقق افذي جيب أخذها بعغ االظتبار ضؿـ هقؽؾ‬
‫االشتحؼاق هل‪:‬افسعر‪ ،‬كسبة افتغقر‪ ،‬درجة افتؼعر‪ ،‬افتؼؾبات‪ ،‬افتؼادم افزمـل‪ ،‬معامؾ االرتباط‪،‬‬
‫وشعر اخلصؿ‪.‬‬
‫‪ .2.2.9‬اإلدارة املستكمة ملخاطر السوم‪ :‬البد مـ ادتعامؾغ مـ ممارشة كشاط مفؿ يتؿثؾ دم إدارة‬
‫ادخاضرة دم افسقق مع درجة واضحة مـ االشتؼالفقة وافصالحقات بغقة ضامن تـػقذ ادفامت‬
‫اآلتقة‪:‬‬
‫أ‪ .‬سموك املستعىمني الٍوائيني لمىصتكات‪ :‬البد أن يـتفج ادستعؿؾقن افـفائقغ ادامرشات كػسفا‬
‫اخلاصة بندارة ادخاضر وافتل يعتؿدها ادتعامؾقن‪ ،‬بام يتقاؾؼ وحجؿ ودرجة تعؼقد كشاط‬
‫ادشتؼات افتل يؿسؽقهنا‪ .‬وبقجف خاص ظؾقفؿ ما يليت‪:‬‬
‫‪-‬‬
‫االرتباط ادـتظؿ بافسقق ؾقام خيص معامالت ادشتؼات‪ ،‬وذفؽ ألؽراض إدارة‬
‫ادخاضرة؛‬
‫‪-‬‬
‫افتـبم افدوري بافػقائض واالحتقاجات افـؼدية افالزمة دعامالت ادشتؼات؛‬
‫‪00‬‬
‫دور املشتقات املالي يف إدارة خماطر الشوق‪ :‬دراسة حتليلية للفرتة‪.......‬أ‪ .‬قايدي مخيشي و أ‪ .‬بن خزناجي أمينة‬
‫‪-‬‬
‫االكطالق مـ كشاط يتسؿ باالشتؼالل وافصالحقات افقاضحة دم جمال حتديد ادخاضرة‬
‫واالفتزام هبا‪.‬‬
‫ب‪ .‬الصالحيات أو السمطات‪ :‬البد أن حتدد اإلدارة افعامؾة (فدى ـؾ مـ ادتعامؾغ وادستعؿؾغ‬
‫افـفائقغ) األصخاص ادخقفغ افذيـ يؾزمقن ممشساهتؿ ظـد افتعامؾ دم ادشتؼات‪.‬‬
‫‪ .1.9‬إدارة خماطر السوم‪ :‬إن إدارة خماضر افسقق دم افبـقك افتجارية تستقجب إدارة‬
‫خماضر ـؾ مـ شعر افػائدة وشعر افرصف وهذا ما شقتؿ ظرضف ؾقام يع‪:‬‬
‫‪ .0.1.9‬إدارة خماطر سعر الفائدة‪ :‬جيب أن تتلـد اإلدارة افعؾقا مـ أن افبـؽ يتبع شقاشات‬
‫وتدابر متؽـف مـ افسقطرة ظذ خماضر شعر افػائدة‪ ،‬واحلدود افؼصقى ادالئؿة فتحؿؾ ادخاضر‬
‫وافـظؿ افؽاؾقة إلدارة ادخاضر وافـظؿ ادتؽامؾة فرصد خماضر شعر افػائدة وآفقات ادراؿبة‬
‫افداخؾقة افػاظؾة‪.‬‬
‫ـام جيب حتديد اإلجراءات افتل حتد مـ خماضر شعر افػائدة مـ خالل االشتغالل األمثؾ‬
‫فػرص االشتثامر ادتقاؾرة دم افسقق ادافقة افبـؽقة‪ ،‬ويتعغ أيضا حتديد ادخاضر ادتعؾؼة بادـتجات‬
‫ادافقة اجلديدة بافتدؿقؼ دم آجاهلا ورشوط تسعرها واشسدادها‪ ،‬إضاؾة إػ ؿقاس ومتابعة ورصد‬
‫احتامالت افتعرض دخاضر شعر افػائدة وإظداد تؼارير ظـفا وتؼققؿ آثار افتغقر دم شعر افػائدة‬
‫ظذ افعائدات وافؼقؿة االؿتصادية فؾؿقجقدات‪.‬‬
‫ومـ ثؿ ؾنكف يتقجب ظذ افبـقك إدارة خماضر شعر افػائدة افـاتج ظـ ؿقامفا بقطقػتفا‬
‫افتؼؾقدية ادتؿثؾة دم حتقيؾ افقدائع إػ ؿروض‪ ،‬فؽـ دم افقاؿع ال تقجد أي ؿقاظد احسازية إلدارة‬
‫هذه ادخاضر مػروضة ظؾقفا مـ ؿبؾ افسؾطات افتـظقؿقة‪ ،‬ؾؽؾ بـؽ حيدد مستقى خماضر شعر‬
‫افػائدة ادؼبقل وـذا افسقاشات واإلجراءات إلدارتف‪ ،‬وافتل يؿؽـ أن تشؿؾ ـال مـ‬
‫اإلشساتقجقة افتجارية ادقضقظة مـ ؿبؾ افبـؽ أو اشتخدام األدوات ادافقة‪.11‬‬
‫‪02‬‬
‫دور املشتقات املالي يف إدارة خماطر الشوق‪ :‬دراسة حتليلية للفرتة‪.......‬أ‪ .‬قايدي مخيشي و أ‪ .‬بن خزناجي أمينة‬
‫‪ .9.1.9‬إدارة خماطر سعر الصرف‪ :‬تؾعب ظؿؾقة إدارة خماضر افرصف دورا هاما إلزافة أثر‬
‫افتغرات افسؾبقة دم شعر افرصف ظذ مقزاكقة افبـؽ‪ ،‬وتتضؿـ وضع ؿققد مالئؿة ومؼايقس‬
‫فؾتحؽؿ دم هذا افـقع مـ ادخاضر‪.‬‬
‫وفؼد ؾرض افتـظقؿ افؼاكقين ادتعؾؼ بتسقر افبـقك معاير حقل ـػاية األمقال اخلاصة‬
‫فؾبـؽ تغطقة هذه ادخاضر‪ ،‬ومـ ثؿة افعؿؾ ظذ احلد مـف‪ ،‬ويشؿؾ ذفؽ ظذ‪:‬‬
‫ٌسبة ختص نن عىمة صعبة عمى حدة = الوضعية املفتوحة يف نن عىمة‪/‬األوواه اخلاصة الصافية‬
‫‪%01‬‬
‫وتضؿـ هذه افـسبة بلن ال يؽقن خماضر افرصف ظذ ـؾ ظؿؾة صعبة مػرضا‪ ،‬إذ ال جيب‬
‫أن تتعدى افقضعقة ادػتقحة دم ـؾ ظؿؾة ‪ % 15‬مـ ؿقؿة األمقال اخلاصة افصاؾقة فؾبـؽ‪.‬‬
‫ٌسبة ختص نن العىالت الصعبة (سمة العىالت) = إمجالي الوضعيات املفتوحة‪ /‬األوواه اخلاصة الصافية ‪% 10‬‬
‫حقث تثبت هذه افـسبة أن إمجايل افقضعقات ادػتقحة فؽؾ افعؿالت افصعبة ال تمدي إػ‬
‫وضعقة مػتقحة‪ ،‬وحيسب إمجايل افقضعقات ادػتقحة ظـ ضريؼ افػرق بغ إمجايل افقضعقات‬
‫ادػتقحة افؼصرة وإمجايل افقضعقات ادػتقحة افطقيؾة‪.‬‬
‫أما ؾقام خيص تغطقة ادخاضر ؾفل اددخؾ ادتبع كػسف فتغطقة خماضر شعر افػائدة وذفؽ‬
‫باالظتامد ظذ خمتؾػ األدوات ادافقة ـاخلقارات ادافقة وافعؼقد اآلجؾة افتل تتشابف ؾقام بقـفا ظذ‬
‫أهنا ظؼقد يؾتزم مـ خالهلا افبـؽ حافقا بؼاء أو بقع ظؿؾة صعبة معقـة تسؾؿ أو تستؾؿ دم أجؾ‬
‫الحؼ بسعر رصف حمدد دم افعؼد‪ .12‬إال أكف جيب ظذ افبـؽ اختقار األداة ادافقة افتل تسؿح فف‬
‫بتحؼقؼ أرباح دون تؽبد خسائر ضارة كتقجة تؼؾبات ؽر مالئؿة دم أشعار افرصف‪.‬‬
‫‪ .3‬الدراسة التحميمية‪:‬‬
‫هيدف تداول ادشتؼات ـلدوات مافقة جديدة إلدارة ادخاضر دم اجلفاز افبـؽل واالشتثامر‬
‫ادايل‪ ،‬هبدف تقزيع وتؼؾقؾ ادخاضر ادافقة فؾؿتعامؾغ واالشتػادة مـ ادزايا افتل تتقحفا تؾؽ‬
‫األدوات‪ ،‬شقتؿ افتطرق إػ دراشة حتؾقؾقة حلجؿ افتعامالت هبذه األخرة دم ـؾ مـ افسقق ادـظؿ‬
‫وافسقق ؽر ادـظؿ بصػة ظامة‪ ،‬وحجؿ افتعامؾ فؽؾ كقع مـ ادشتؼات بصػة خاصة‪ ،‬وذفؽ‬
‫‪03‬‬
‫دور املشتقات املالي يف إدارة خماطر الشوق‪ :‬دراسة حتليلية للفرتة‪.......‬أ‪ .‬قايدي مخيشي و أ‪ .‬بن خزناجي أمينة‬
‫باالظتامد ظذ إحصائقات أشقاق ادشتؼات دم شداشقات فؽؾ مـ افسقؿغ ادـظؿ وؽر ادـظؿ‬
‫فعؼ افدول افصـاظقة وشقيرسا‪ ،‬تؾؽ اإلحصائقات تقؾر بقاكات ظـ ادبافغ ؽر ادسددة وافؼقؿ‬
‫افسقؿقة اإلمجافقة وتسؿح بؿراؿبة تطقر ؿطاظات افسقق خاصة‪ ،‬جـبا إػ جـب معا فؾخدمات‬
‫ادرصؾقة وإحصاءات األوراق ادافقة‪ ،‬وأهنا تؼدم صقرة أـثر صؿقال مـ افـشاط دم األشقاق ادافقة‬
‫افعادقة ـذفؽ‪ ،‬خالل افػسة (‬
‫)‪ ،‬تؿ إدخال ـؾ مـ أشسافقا وإشباكقا دم ادسح‬
‫‪-‬‬
‫اإلحصائل‪ ،‬فقصؾ ظدد افبؾدان ادشارـة إػ ‪ 13‬دوفة‪.‬‬
‫‪ .0.2‬وكارٌة بني تداوه املصتكات يف السوم غري املٍظي والسوم املٍظي ‪:‬فالشتػادة مـ مزايا ادشتؼات‬
‫ادافقة افتل تتؿثؾ دم ادضاربة‪ ،‬افتحقط‪...،‬إفخ يتؿ افتقجف إػ افتعامؾ هبا دم إضار ـؾ مـ افسقق‬
‫ادـظؿ وافسقق ؽر ادـظؿ‪ ،‬وشقتؿ افتطرق إػ مدى تقجف ادمشسات ادافقة خاصة مـفا افبـقك إػ‬
‫اشتعامهلا‪ ،‬مـ خالل دراشة تطقر حجؿ افتعامالت خالل ؾسة زمـقة حمددة‪.‬‬
‫‪ .0.0.2‬السوم غري املٍظي‪ :‬تتؿثؾ حجؿ افتعامالت مـ ظؼقد ادشتؼات ادافقة دم افسقق ؽر ادـظؿ‬
‫خالل افػسة )‪ )2013- 2009‬ؾقام يع‪:‬‬
‫ادتدوه رقي (‪ :)00‬هيهن تداوه املصتكات املالية حسب طبيعة املخاطر يف السوم غري املٍظي‬
‫افبقان‬
‫ديسؿز‪2009‬‬
‫ادبؾغ‬
‫افـسبة‬
‫ديسؿز‪2010‬‬
‫ديسؿز‪2011‬‬
‫ادبؾغ‬
‫ادبؾغ‬
‫ديسؿز‬
‫‪2012‬‬
‫ادبؾغ‬
‫الوحدة‪ :‬بميون دوالر أوريهي‬
‫جقان ‪2013‬‬
‫ادبؾغ‬
‫افـسبة‬
‫ظؼقد شعر افرصف‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫ظؼقد شعر افػائدة‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫ممرشات رأس ادال‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫ظؼقد افسؾع‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫مبادالت االئتامن‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫أكقاع أخرى‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫ادجؿقع‬
‫ادصدر‪BIS Quarterly Review, December 2013, P133 :‬‬
‫‪04‬‬
‫دور املشتقات املالي يف إدارة خماطر الشوق‪ :‬دراسة حتليلية للفرتة‪.......‬أ‪ .‬قايدي مخيشي و أ‪ .‬بن خزناجي أمينة‬
‫مـ خالل اجلدول أظاله يتضح فـا أن افتعامؾ بادشتؼات ادافقة دم افسقق ؽر ادـظؿ خالل‬
‫افػسة (‪ )2013-2009‬يعتز متذبذب‪ ،‬إذ بؾغ حجؿ تداوهلا ‪ 603900‬بؾققن دوالر دم هناية‬
‫‪ ،2009‬فبؾغ دم افسـة ادقافقة أدكك ؿقؿة فف بؼقؿة ‪ 601047‬بؾققن دوالر‪ ،‬فقعرف دم افسـقات‬
‫بؾققن دوالر و‬
‫ادتبؼقة ارتػاع واكخػاض تراوح بغ‬
‫بؾققن دوالر دم جقان‬
‫‪ 2013‬وهل أظذ ؿقؿة فف؛ ومـ خالل اجلدول رؿؿ‪ 01‬يتضح فـا أيضا أن ادشتؼات ادافقة‬
‫ادستخدمة إلدارة خماضر شعر افػائدة حيتؾ افصدارة دم حجؿ افتداول دم افسقق ؽر ادـظؿ‪،‬‬
‫وافذي بؾغ ‪ 449875‬بؾققن دوالر دم ديسؿز ‪ ،2009‬وهق ما يعادل ‪ %74.49‬مـ حجؿ‬
‫افتعامؾ افؽع‪ ،‬فرتػع دم افسـة ادقافقة ويبؾغ ؿقؿة ‪ 465260‬بؾققن دوالر وهق ما يعادل‬
‫‪ %77.41‬بافرؽؿ مـ اكخػاض حجؿ افتعامؾ افؽع بادشتؼات ادافقة دم هذه افسـة‪ ،‬أما دم جقان‬
‫‪ 2013‬ؾؼد ظرف حجؿ افتعامؾ بادشتؼات ادافقة ادستخدمة إلدارة خماضر شعر افػائدة ارتػاظا‬
‫بؾققن دوالر وهق ما يعادل ‪ %81‬وهل أـز كسبة حؼؼفا مؼاركة مع‬
‫معتزا فقبؾغ‬
‫افسـقات األخرى‪ ،‬وبصػة ظامة ؾنن كسبة اشتخدام ادشتؼات ادافقة إلدارة خماضر شعر افػائدة مـ‬
‫إمجايل حجؿ افتعامؾ افؽع دم افسقق ؽر ادـظؿ‪ ،‬تػقق ثالث أرباع متقشط حجؿ افتعامالت‬
‫بادشتؼات افتل تغطل باؿل ادخاضر‪.‬‬
‫أما ؾقام خيص حجؿ تداول ادشتؼات ادافقة ادقجفة إلدارة خماضر افرصف ؾؼد ظرف تزايد‬
‫مستؿر إذ ؿدر شـة‪ 2009‬بـ‬
‫ؿقؿتف‬
‫بؾققن دوالر فقستؿر دم افزيادة حتك بؾغ دم جقان‪ 2013‬ما‬
‫ب ؾققن دوالر‪ ،‬وهبذ احتؾ افتعامؾ بادشتؼات ادافقة ادقجفة إلدارة خماضر افرصف‬
‫ادرتبة افثاكقة مـ حجؿ افتعامؾ افؽع‪ .‬أما بافـسبة إلدارة خماضر ـؾ مـ ممرش رأس ادال وظؼقد‬
‫افسؾع ؾقعتز حجؿ افتعامؾ بادشتؼات ادافقة ادقجفة هلام ضعقػ كسبقا إذ بؾغ حجؿ افتداول‬
‫ادقجف فرأس ادال‬
‫بؾققن دوالر دم جقان ‪2013‬؛ أما ظؼقد افسؾع ؾؼد ؿدر حجؿ افتداول‬
‫بادشتؼات ادقجف إفقفا دم جقان ‪ 2013‬بـ‬
‫بؾققن دوالر بـسبة ‪ %0.35‬مـ حجؿ افتعامؾ‬
‫افؽع‪ ،‬وؾقام يتعؾؼ بادشتؼات ادافقة ادقجفة إلدارة خماضر االئتامن كالحظ بلن وضعقة حجؿ‬
‫‪05‬‬
‫دور املشتقات املالي يف إدارة خماطر الشوق‪ :‬دراسة حتليلية للفرتة‪.......‬أ‪ .‬قايدي مخيشي و أ‪ .‬بن خزناجي أمينة‬
‫افتعامؾ هبا فقس أحسـ بؽثر مـ ممرش رأس ادال وظؼقد افسؾع‪ ،‬بام يقاؾؼ ‪ % 4.92‬مـ متقشط‬
‫حجؿ افتعامؾ افؽع‪ ،‬وهذه افـسبة تبؼك ؿؾقؾة إذا ما ؿقركت بلشعار افػائدة وافرصف‪ ،‬وؾقام خيص‬
‫بؾققن دوالر‬
‫أكقاع افعؼقد األخرى ؾؼد ؿدر حجؿ افتعامؾ ادقجف هلا دم جقان ‪ 2013‬بـ‬
‫أي ما يعادل ‪ %4‬مـ حجؿ افتعامؾ افؽع دم افسقق ؽر ادـظؿ‪ ،‬وتبؼك هذه افـسبة ؿؾقؾة أيضا‬
‫مؼاركة مع حجؿ افتعامؾ بادشتؼات ادافقة ادقجفة إلدارة خماضر ـؾ مـ افرصف وافػائدة‪.‬‬
‫مما شبؼ يؿؽـ اشتخالص أن أؽؾب افتعامالت بادشتؼات ادافقة دم افسقق ؽر ادـظؿ مقجفة‬
‫إلدارة خماضر افػائدة‪ ،‬وهذا راجع إػ أن خماضر شعر افػائدة هل مـ أـز خماضر افتل يتعرض هلا‬
‫افبـقك افتجارية هلذا تستخدم ادشتؼات ادافقة إلدارة هذا افـقع مـ ادخاضر‪.‬‬
‫‪ .9.0.2‬السوم املٍظي‪ :‬تؿ تؼدير حجؿ افتعامؾ بادشتؼات ادافقة دم إضار افسقق ادـظؿ خالل‬
‫افػسة ديسؿز )‪ )2013-2009‬وـذفؽ حجؿ افتعامؾ بغ ادـاضؼ بام يع‪:‬‬
‫أ‪ .‬حجي التعاوالت املصتكات املالية يف السوم املٍظي بصفة عاوة‪:‬‬
‫ادتدوه رقي (‪ :)09‬هيهن تداوه املصتكات املالية حسب طبيعة املخاطر يف السوم املٍظي‬
‫الوحدة‪ :‬بميون دوالر أوريهي‬
‫ديسؿز‪2009‬‬
‫افبقان‬
‫ادبؾغ‬
‫ظؼقد شعر افرصف‬
‫ديسؿز‪ 2010‬ديسؿز‪ 2011‬ديسؿز‪2012‬‬
‫افـسبة‬
‫ادبؾغ‬
‫ادبؾغ‬
‫ديسؿز‪2013‬‬
‫ادبؾغ‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫ادبؾغ‬
‫افـسبة‬
‫‪.‬‬
‫‪0.59‬‬
‫ظؼقد شعر افػائدة‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪88.21‬‬
‫ممرشات رأس ادال‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪11.20‬‬
‫ادجؿقع‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪100‬‬
‫‪.‬‬
‫ادصدر‪.BIS Quarterly Review , March 2014, P136 :‬‬
‫يتضح فـا مـ خالل اجلدول رؿؿ ‪ 02‬أكف خالل افػسة (‪ )2013 -2009‬ظرف حجؿ‬
‫تداول ادشتؼات ادافقة اكخػاض واضح دم األربع شـقات األوػ بدءا مـ حجؿ بـِ‪73117.6‬‬
‫بؾققن دوالر شـة ‪ 2009‬إػ أن وصؾ شـة ‪ 2012‬ؿقؿة‬
‫‪.‬‬
‫بؾققن دوالر؛ فقبؾغ ؿقؿة‬
‫بؾققن دوالر دم هناية شـة ‪.2013‬‬
‫‪06‬‬
‫دور املشتقات املالي يف إدارة خماطر الشوق‪ :‬دراسة حتليلية للفرتة‪.......‬أ‪ .‬قايدي مخيشي و أ‪ .‬بن خزناجي أمينة‬
‫ـام يتضح فـا أيضا أن ادشتؼات ادافقة ادقجفة إلدارة خماضر شعر افػائدة احتؾت‬
‫افصدارة دم حجؿ افتداول دم افسقق ادـظؿ خالل افػسة (‪)2013 -2009‬؛ إذ بؾغ متقشط‬
‫حجؿ تداول شعر افػائدة هلذه افػسة حقايل ‪ 60766.1‬بؾققن دوالر أي ما يقاؾؼ ‪ ،%92‬فتؾقفا‬
‫بؾققن دوالر شـة ‪ 2009‬وبؾغ‬
‫ممرشات رأس ادال بحجؿ تداوهلا ؿدر بـ‬
‫بؾققن دوالر شـة ‪2013‬؛ بـسبة ‪ %11.2‬مـ حجؿ تداوهلا افؽع‪ ،‬أما بافـسبة فسعر افرصف‬
‫يؿؽـ افؼقل أهنا تعاين ضعػ دم حجؿ تعامؾفا بـسبة تعادل ‪ %0.46‬مـ حجؿ افتعامؾ افؽع دم‬
‫افسقق ادـظؿ وهل كسبة ضعقػة جدا إذا ما ؿقركت بادشتؼات ادافقة ادقجفة إلدارة خماضر شعر‬
‫افػائدة‪.‬‬
‫يؿؽـ افؼقل مـ حتؾقؾـا فسقق ادـظؿ أكف هق اآلخر معظؿ تعامالتف بادشتؼات ادافقة مقجفة‬
‫إلدارة خماضر افػائدة‪.‬‬
‫ب‪ .‬هيهن تداوه املصتكات املالية حسب املٍاطل‪:‬‬
‫ادتدوه رقي (‪ :)02‬هيهن تداوه املصتكات املالية حسب املٍاطل‬
‫ديسؿز ‪2009‬‬
‫ادبؾغ‬
‫افبقان‬
‫الوحدة‪ :‬بميون دوالر أوريهي‬
‫ديسؿز‪2010‬‬
‫ديسؿز‪2011‬‬
‫ديسؿز‪2012‬‬
‫ادبؾغ‬
‫ادبؾغ‬
‫ادبؾغ‬
‫افـسبة‬
‫ديسؿز ‪2013‬‬
‫ادبؾغ‬
‫افـسبة‬
‫أمريؽا افشامفقة‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫أوروبا‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫آشقا‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫أشقاق أخرى‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫ادجؿقع‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫ادصدر‪.BIS Quarterly Review , March 2014, P13 :‬‬
‫كالحظ مـ خالل اجلدول أظاله أن أمريؽا افشامفقة حتتؾ افصدارة دم حجؿ افتعامؾ‬
‫بادشتؼات ادافقة دم افسقق ادـظؿ خالل افػسة (‪ )2013-2009‬بحجؿ ؿدر بـ ‪.‬‬
‫بؾققن دوالر دم ‪ 2009‬إػ أن بؾغ‬
‫فتليت دم ادرتبة افثاكقة أوروبا بـسبة‬
‫‪،‬‬
‫بؾققن دوالر شـة ‪ 2013‬أي ما يعادل‬
‫‪ ،%‬وتؾقفا دم ادرتبة افثافثة آشقا بـسبة تداول وصؾت إػ‬
‫‪07‬‬
‫دور املشتقات املالي يف إدارة خماطر الشوق‪ :‬دراسة حتليلية للفرتة‪.......‬أ‪ .‬قايدي مخيشي و أ‪ .‬بن خزناجي أمينة‬
‫‪ %‬شـة ‪ 2013‬وهل كسبة جد ضئقؾة مؼاركة بسابؼاهتا‪ ،‬دم حغ تليت باؿل األشقاق أخرى دم‬
‫‪ %‬وهق ما يؼدر بـ‬
‫ادرتبة األخرة حقث حؼؼت كسبة تداول بادشتؼات ادافقة‬
‫بؾققن دوالر وهذا شـة ‪.2013‬‬
‫‪ .2.0.2‬وكارٌة حجي املعاوالت بني السوم املٍظي والسوم غري املٍظي‪ :‬يؿثؾ اجلدول ادقايل مؼاركة‬
‫بغ حجؿ افتعامؾ دم ـؾ مـ افسقق ادـظؿ وافسقق ؽر ادـظؿ خالل افػسة )‪:( 2012– 2009‬‬
‫ادتدوه رقي (‪ :)01‬وكارٌة حجي تداوه املصتكات املالية يف السوم املٍظي والسوم غري املٍظي لمفرتة‬
‫الوحدة‪ :‬بميون دوالر أوريهي‬
‫ديسؿز‪2009‬‬
‫افبقان‬
‫افسقق ادـظؿ‬
‫ادبؾغ‬
‫‪.‬‬
‫افسقق ؽر ادـظؿ‬
‫ادجؿقع‬
‫ادصدر‪:‬‬
‫ديسؿز‪2010‬‬
‫ديسؿز‪2011‬‬
‫ادبؾغ‬
‫ادبؾغ‬
‫افـسبة‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫ديسؿز‪2012‬‬
‫ادبؾغ‬
‫افـسبة‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪677017.6‬‬
‫‪100‬‬
‫‪.‬‬
‫‪668993.5‬‬
‫‪704325.3‬‬
‫‪.BIS Quarterly Review , March 2014, P‬‬
‫إن أهؿ ما يؿؽـ مالحظتف مـ خالل اجلدول رؿؿ ‪ 04‬أن حجؿ افتعامؾ بادشتؼات‬
‫ادافقة دم افسقق ادـظؿ يؿثؾ حـقايل افعؼ مـ حجؿ افتعامؾ دم افسقق ؽر ادـظؿ‪ ،‬ويتضح فـا أن‬
‫هـاك تراجع حلجؿ افتعامؾ بادشتؼات ادافقة دم افسقق ادـظؿ خالل افػسة )‪ (2012-2009‬إذ‬
‫ؿدر بـ‪ 73117.6‬بؾققن دوالر ما كسبتف ‪ %10.8‬مـ حجؿ افتعامؾ افؽع فؾؿشتؼات ادافقة دم‬
‫شـة ‪2009‬؛ بقـام بؾغ دم هناية ‪ 2012‬ؿقؿة‬
‫بؾققن دوالر ما يقاؾؼ ‪ ،%7.88‬بادؼابؾ ؾنن‬
‫حجؿ افتعامؾ دم افسقق ؽر ادـظؿ خالل كػس افػسة اتسؿ بافتذبذب إذ ظرف أدن ؿقؿة فف شـة‬
‫‪ 2010‬بـ‬
‫بؾققن دوالر وأظذ ؿقؿة فف بـ‬
‫بؾققن دوالر هناية ‪ 2012‬وهق ما‬
‫يعادل ‪.%92‬‬
‫مما شبؼ يؿؽـ افؼقل أن حجؿ تداول ادشتؼات ادافقة دم افسقق ؽر ادـظؿ ادبـل ظذ‬
‫ادضاربة أـز بؽثر مـ حجؿ تداوهلا دم افسقق ادـظؿ ادبـل ظذ افتغطقة‪ ،‬وهذا راجع إػ اجتاه‬
‫ادتعامؾقن بادشتؼات ادافقة إػ اشتفداف ادخاضر افعافقة وذفؽ بغرض حتؼقؼ أـز ظقائد‪.‬‬
‫‪08‬‬
‫دور املشتقات املالي يف إدارة خماطر الشوق‪ :‬دراسة حتليلية للفرتة‪.......‬أ‪ .‬قايدي مخيشي و أ‪ .‬بن خزناجي أمينة‬
‫‪ .9.2‬حتمين لتداوه املصتكات املالية يف السوم املٍظي‪ :‬فقس هـاك صؽ أن مجقع ادستثؿريـ‬
‫يرؽبقن دم احلػاظ ظذ اشتثامراهتؿ ظـد مستقى مؼبقل مـ ادخاضرة‪ ،‬وجيد همالء ادستثؿريـ‬
‫بغقتفؿ دم أشقاق ادشتؼات‪ ،‬وافتل متؽـ أوفئؽ افراؽبغ دم تؼؾقؾ ادخاضر مـ حتقيؾفا إػ أوفئؽ‬
‫افراؽبغ دم زيادة ادخاضر‪.‬‬
‫صحقح أن أشقاق ادستؼبؾقات واخلقارات ؿد وجدت ممخرا‪ ،‬فؽـفا اآلن أصبحت‬
‫تستخدم مـ ؿبؾ ادستثؿريـ وبؿستقيات معؼدة إلدارة ادخاضر وؾقام يع ظرض حلجؿ افتعامؾ‬
‫بؽؾ مـ افعؼقد ادستؼبؾقة وظؼقد اخلقار‪.‬‬
‫‪ .0.9.2‬العكود املستكبمية‪ :‬يؿثؾ اجلدول ادقايل حجؿ افتعامؾ دم افعؼقد ادستؼبؾقة‪:‬‬
‫ادتدوه رقي (‪ :)01‬هيهن تداوه العكود املستكبمية حسب طبيعة املخاطر‬
‫الوحدة‪ :‬بميون دوالر أوريهي‬
‫ديسؿز‪2010‬‬
‫ديسؿز‪2011‬‬
‫ديسؿز‪2012‬‬
‫ادبؾغ‬
‫افـسبة‬
‫ادبؾغ‬
‫ادبؾغ‬
‫ادبؾغ‬
‫شعر افػائدة‬
‫‪20627.7‬‬
‫‪94.89‬‬
‫‪21013.4‬‬
‫‪21718.9‬‬
‫شعر افرصف‬
‫‪144.3‬‬
‫‪0.66‬‬
‫‪170.2‬‬
‫‪221.2‬‬
‫رأس ادال‬
‫‪966.1‬‬
‫‪4.45‬‬
‫‪1128.4‬‬
‫‪984‬‬
‫ادجؿقع‬
‫‪.‬‬
‫ديسؿز ‪2009‬‬
‫افبقان‬
‫ادصدر‪:‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫ديسؿز‪2013‬‬
‫ادبؾغ‬
‫افـسبة‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.BIS Quarterly Review , March 2014, P‬‬
‫يتضح فـا مـ خالل اجلدول رؿؿ ‪ 05‬أن حجؿ افتعامؾ افؽع بافعؼقد ادستؼبؾقة خالل‬
‫افػسة (‪ )2013 -2009‬ظرف تزايد حمسقس بدءا بؼقؿة ؿدرت بـ‪ 21738.1‬بؾققن دوالر دم‬
‫هناية ‪ 2009‬إػ أن بؾغ‬
‫بؾققن دوالر دم ديسؿز ‪ ،2013‬ـام يتضح فـا أيضا أن حجؿ‬
‫افتعامؾ بادستؼبؾقات ادستخدمة إلدارة خماضر شعر افػائدة ؿد اشتحقذت ظذ أـز كصقب إذا ما‬
‫ؿاركاها بحجؿ تعامؾ ادستؼبؾقات ادقجفة إلدارة خماضر افرصف‪ ،‬ؾؼد بؾغ متقشط حجؿ تعامؾ‬
‫ادستؼبؾقات اخلاصة بلشعار افػائدة ‪ 21120‬بؾققن دوالر أي ما يقاؾؼ ‪%94.6‬مـ حجؿ افتعامؾ‬
‫اإلمجايل بادستؼبؾقات‪ ،‬وتليت دم ادرتبة افثاكقة ممرشات رأس ادال بـسبة ‪ %4.6‬وهل كسبة صغرة‬
‫جدا مؼاركة مع كسبة حجؿ ادستؼبؾقات اخلاصة بلشعار افػائدة‪ ،‬فقؾقفا دم ادرتبة األخرة حجؿ‬
‫‪09‬‬
‫دور املشتقات املالي يف إدارة خماطر الشوق‪ :‬دراسة حتليلية للفرتة‪.......‬أ‪ .‬قايدي مخيشي و أ‪ .‬بن خزناجي أمينة‬
‫افتعامؾ بادستؼبؾقات اخلاصة بلشعار افرصف إذ بؾغ متقشطفا ‪ 178.566‬بؾققن دوالر أي ما‬
‫يقاؾؼ ‪.%0.8‬‬
‫‪ .9.9.2‬عكود اخليار‪ :‬يؿثؾ اجلدول ادقايل حجؿ افتعامؾ دم ظؼقد اخلقار ادتداوفة ظذ مستقى‬
‫افسقق ادـظؿ‪:‬‬
‫ادتدوه رقي(‪ :)02‬هيهن تداوه عكود اخليار حسب طبيعة املخاطر‬
‫الوحدة‪ :‬بميون دوالر أوريهي‬
‫ديسؿز‬
‫ديسؿز‬
‫ديسؿز‬
‫‪2010‬‬
‫‪2011‬‬
‫‪2012‬‬
‫ادبؾغ‬
‫افـسبة‬
‫ادبؾغ‬
‫ادبؾغ‬
‫ادبؾغ‬
‫شعر افػائدة‬
‫‪4642.7‬‬
‫‪90.36‬‬
‫‪40930‬‬
‫‪31579.6‬‬
‫ديسؿز ‪2009‬‬
‫افبقان‬
‫ادبؾغ‬
‫‪.‬‬
‫شعر افرصف‬
‫‪147.3‬‬
‫‪0.29‬‬
‫‪144.2‬‬
‫‪87.2‬‬
‫‪.‬‬
‫رأس ادال‬
‫‪4803.5‬‬
‫‪9.35‬‬
‫‪4560.3‬‬
‫‪1972.4‬‬
‫‪.‬‬
‫ادجؿقع‬
‫‪51379.5‬‬
‫‪45634.5‬‬
‫‪33639.2‬‬
‫‪.‬‬
‫ادصدر‪:‬‬
‫ديسؿز‪2013‬‬
‫افـسبة‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.BIS Quarterly Review , March 2014, P‬‬
‫مـ خالل اجلدول رؿؿ‪ 6‬كالحظ أن حجؿ افتعامؾ باخلقارات دم تـاؿص مستؿر دم‬
‫األربع شـقات األوػ‪ ،‬إذ بؾغ ‪ 51379.5‬بؾققن دوالر دم هناية ‪ 2009‬فقبؾغ شـة ‪ 2012‬ؿقؿة‬
‫بؾققن دوالر؛ فقصؾ‬
‫بؾققن دوالر دم ديسؿز ‪.2013‬‬
‫ومـ ادالحظ أيضا أن أؽؾب افتعامالت باخلقارات يؽقن دم أشعار افػائدة بصػة‬
‫خاصة إذ بؾغ متقشط تعامالهتا خالل افػسة (‪ )2013 -2009‬ؿقؿة ‪ 39646.1‬بؾققن دوالر‬
‫أي ما يعادل ‪%91.03‬مـ حجؿ افتعامؾ افؽع باخلقارات‪ ،‬فتليت دم ادرتبة افثاكقة اخلقارات اخلاصة‬
‫بؿمرشات رأس ادال بـسبة ‪ ، %8.68‬ودم ادرتبة األخرة تليت اخلقارات اخلاصة بلشعار افرصف‬
‫بـسبة ‪ %0.29‬أي ما يؼدر بـ ‪ 126.233‬بؾققن دوالر‪.‬‬
‫‪21‬‬
‫دور املشتقات املالي يف إدارة خماطر الشوق‪ :‬دراسة حتليلية للفرتة‪.......‬أ‪ .‬قايدي مخيشي و أ‪ .‬بن خزناجي أمينة‬
‫‪ .2.9.2‬وكارٌة بني حجي التعاون يف عكود اخليارات والعكود املستكبمية‪ :‬يتؿ تقضقح ذفؽ ؾقام يع‪:‬‬
‫ادتدوه رقي (‪ :)03‬وكارٌة بني حجي تعاوالت العكود املستكبمية وعكود اخليارات‬
‫الوحدة‪ :‬بميون دوالر أوريهي‬
‫ديسؿز ‪2013‬‬
‫افـسبة‬
‫ديسؿز ‪2012‬‬
‫ديسؿز ‪2011‬‬
‫ديسؿز ‪2010‬‬
‫ادبؾغ‬
‫ادبؾغ‬
‫ادبؾغ‬
‫ادبؾغ‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫ادصدر‪:‬‬
‫افـسبة‬
‫‪45634.5‬‬
‫‪70‬‬
‫افبقان‬
‫ادبؾغ‬
‫‪30‬‬
‫‪33639.2‬‬
‫‪.‬‬
‫ديسؿز ‪2009‬‬
‫افعؼقد ادستؼبؾقة‬
‫‪51379.5‬‬
‫‪100‬‬
‫ظؼقد اخلقار‬
‫ادجؿقع‬
‫‪.BIS Quarterly Review , March 2014, P‬‬
‫مـ خالل اجلدول رؿؿ ‪ 07‬يتضح فـا أن حجؿ افتعامؾ بعؼقد ادستؼبؾقات هق حقايل‬
‫كصػ افتعامؾ بعؼقد اخلقارات‪ ،‬إذ بؾغ متقشط حجؿ افتعامؾ بعؼقد ادستؼبؾقات خالل افػسة‬
‫(‪ )2013 -2009‬حقايل ‪ 22331.1‬بؾققن دوالر وهق ما يقاؾؼ ‪%34‬مـ حجؿ افتداول افؽع‪،‬‬
‫بقـام بؾغ متقشط حجؿ تداول ظؼقد اخلقار خالل كػس افػسة حقايل ‪ 42509.35‬بؾققن دوالر‬
‫وهق ما يقاؾؼ ‪ ،%66‬وافشؽؾ ادقايل يقضح أـثر ادؼاركة بغ حجؿ تداول ـؾ مـ ظؼقد‬
‫اخلقارات وادستؼبؾقات‪.‬‬
‫الصهن رقي (‪ :)0‬وكارٌة بني حجي تعاوالت العكود املستكبمية وعكود اخليار‬
‫‪20‬‬
‫دور املشتقات املالي يف إدارة خماطر الشوق‪ :‬دراسة حتليلية للفرتة‪.......‬أ‪ .‬قايدي مخيشي و أ‪ .‬بن خزناجي أمينة‬
‫ادصدر‪ :‬باشتخدام بركامج ‪ EXCEL‬باالظتامد ظذ معطقات اجلدول افسابؼ‬
‫‪ .2.2‬تداوه املصتكات املالية يف السوم غري املٍظي‪ :‬إن ادستثؿريـ افذيـ يؾجمون إػ‬
‫افسقق ؽر ادـظؿ‪ ،‬يرؽبقن دم احلصقل ظذ ظقائد ـبرة مع حتؿؾفؿ دم مؼابؾ ذفؽ خماضر ظافقة‪،‬‬
‫حقث أهنؿ يستخدمقن دم ذفؽ ـؾ مـ ظؼقد ادبادالت وافعؼقد اآلجؾة‪ ،‬ومـ ادالحظ أكف دم هذا‬
‫افسقق حمؾ افدراشة‪ ،‬تؿ تداول ظؼقد اخلقارات وذفؽ ألن هـاك ظؼقد خقارات هلا خصائص‬
‫تسؿح هلا بتداول دم افسقق ؽر ادـظؿ‪.‬‬
‫‪ .0.2.2‬العكود اآلجمة‪ :‬يؿثؾ اجلدول ادقايل حجؿ افتعامؾ دم ظؼقد اخلقار ادتداوفة ظذ مستقى‬
‫افسقق ادـظؿ‪:‬‬
‫ادتدوه رقي (‪ :)04‬هيهن تداوه العكود اآلجمة حسب طبيعة املخاطر‬
‫الوحدة‪ :‬بميون دوالر أوريهي‬
‫افبقان‬
‫شعر افػائدة‬
‫ديسؿز ‪2009‬‬
‫ادبؾغ‬
‫افـسبة‬
‫‪51779‬‬
‫‪67.63‬‬
‫ديسؿز‬
‫ديسؿز‬
‫ديسؿز‬
‫‪2010‬‬
‫‪2011‬‬
‫‪2012‬‬
‫ادبؾغ‬
‫ادبؾغ‬
‫ادبؾغ‬
‫جقان‪2013‬‬
‫ادبؾغ‬
‫افـسبة‬
‫شعر افرصف‬
‫ممرشات رأس ادال‬
‫ادجؿقع‬
‫ادصدر‪.BIS Quarterly Review , December 2013, P133 :‬‬
‫‪22‬‬
‫دور املشتقات املالي يف إدارة خماطر الشوق‪ :‬دراسة حتليلية للفرتة‪.......‬أ‪ .‬قايدي مخيشي و أ‪ .‬بن خزناجي أمينة‬
‫كالحظ أن حجؿ افتعامؾ بافعؼقد اآلجؾة يشفد تذبذب خالل افػسة )‪(2013-2009‬‬
‫بؾققن دوالر وأدكك ؿقؿة فف بؾغت‬
‫حقث ظرف شـة ‪ 2011‬أظذ ؿقؿة فف ؿدرت بـ‬
‫‪ 62778‬بؾققن دوالر دم شـة ‪2012‬؛ ـام كالحظ دوما أن دخاضر شعر افػائدة كصقب أـز مـ‬
‫حجؿ افت عامؾ بافعؼقد اآلجؾة‪ ،‬فتليت دم ادرتبة افثاكقة افعؼقد اآلجؾة اخلاصة بسعر افرصف ؾؼد بؾغ‬
‫متقشطفا خالل افػسة )‪ (2013-2009‬ؿقؿة ‪ 51314‬بؾققن دوالر‪ ،‬أي ما يقاؾؼ ‪ %34‬مـ‬
‫حجؿ افتعامؾ بافعؼقد اآلجؾة وتليت دم ادرتبة األخرة افعؼقد اآلجؾة اخلاصة بؿمرشات رأس‬
‫بؾققن دوالر أي ما يقاؾؼ ‪%2.16‬مـ حجؿ افتعامؾ بافعؼقد‬
‫ادال إذ بؾغ متقشطفا حقايل‬
‫اآلجؾة خالل كػس افػسة‪.‬‬
‫‪ .9.2.2‬اخليارات‪ :‬يؿثؾ اجلدول ادقايل حجؿ افتعامؾ دم ظؼقد اخلقار ادتداوفة ظذ مستقى‬
‫افسقق ؽر ادـظؿ‬
‫ادتدوه رقي (‪:)05‬هيهن تداوه عكود اخليارات حسب طبيعة املخاطر‬
‫الوحدة‪ :‬بميون دوالر أوريهي‬
‫افبقان‬
‫ديسؿز ‪2009‬‬
‫ادبؾغ‬
‫شعر افػائدة‬
‫افـسبة‬
‫ديسؿز‬
‫ديسؿز‬
‫ديسؿز‬
‫‪2010‬‬
‫‪2011‬‬
‫‪2012‬‬
‫ادبؾغ‬
‫ادبؾغ‬
‫ادبؾغ‬
‫جقان‪2013‬‬
‫ادبؾغ‬
‫‪77.92‬‬
‫افـسبة‬
‫‪.‬‬
‫شعر افرصف‬
‫‪.‬‬
‫ممرشات رأس ادال‬
‫‪.‬‬
‫ادجؿقع‬
‫ادصدر‪.BIS Quarterly Review , December 2013, P133 :‬‬
‫مـ خالل معطقات اجلدول رؿؿ‪ 9‬يتضح فـا أن حجؿ افتعامؾ بعؼقد اخلقارات صفد‬
‫تزايدا خالل افػسة )‪ (2013-2009‬إذ بؾغ ‪ 62636‬بؾققن دوالر دم هناية ‪ 2009‬بقـام وصؾ‬
‫ؿقؿة ‪ 63194‬بؾققن دوالر دم هناية ‪ 2010‬فقصؾ دم هناية ‪ 2013‬ؿقؿة‬
‫بؾققن دوالر‪،‬‬
‫ويتضح أيضا أن حجؿ افتعامؾ بعؼقد اخلقارات ادقجفة إلدارة خماضر شعر افػائدة هق األـز إذ‬
‫‪23‬‬
‫دور املشتقات املالي يف إدارة خماطر الشوق‪ :‬دراسة حتليلية للفرتة‪.......‬أ‪ .‬قايدي مخيشي و أ‪ .‬بن خزناجي أمينة‬
‫بؾغ هناية ‪ 2009‬ما ؿقؿتف ‪ 48808‬بؾققن دوالر وهق ما يعادل ‪ ،%77.92‬فقصؾ إػ ؿقؿة ؿدرت‬
‫بؾققن دوالر دم جقان ‪ ،2013‬أما بافـسبة فؾخقارات ادقجفة إلدارة خماضر افرصف‬
‫بـ‬
‫ؾؼد بؾغ حجؿفا ‪ 9543‬بؾققن دوالر خالل هناية ‪ 2009‬وهق ما يعادل ‪ %15.24‬فرتػع دم‬
‫جقان ‪ 2013‬ويصؾ إػ ؿقؿة ؿدرت بـ‬
‫بؾققن دوالر‪ ،‬دم حغ أن اخلقارات ادقجفة‬
‫إلدارة خماضر ممرشات رأس ادال ؿدرت بؿبؾغ ‪ 4285‬بؾققن دوالر وهق ما يعادل ‪ %6.84‬هناية‬
‫‪ 2009‬فستػع دم جقان ‪ 2013‬وتصؾ إػ‬
‫بؾققن دوالر وهق ما يعادل ‪.%6.02‬‬
‫‪ .2.2.2‬املبادالت‪ :‬يؿثؾ اجلدول ادقايل حجؿ افتعامؾ دم ظؼقد اخلقار ادتداوفة ظذ مستقى‬
‫افسقق ؽر ادـظؿ‪.‬‬
‫ادتدوه رقي (‪ :)00‬حجي التعاون يف عكود املبادالت خاله الفرتة ديسىرب )‪(9002-9005‬‬
‫الوحدة‪ :‬بميون دوالر أوريهي‬
‫ديسؿز‪2009‬‬
‫افبقان‬
‫ادبؾغ‬
‫افـسبة‬
‫ديسؿز‪ 2010‬ديسؿز‪ 2011‬ديسؿز‪2012‬‬
‫ادبؾغ‬
‫ادبؾغ‬
‫ادبؾغ‬
‫جقان‪2013‬‬
‫ادبؾغ‬
‫افـسبة‬
‫شعر افػائدة‬
‫شعر افرصف‬
‫ممرشات رأس ادال‬
‫افسؾع‬
‫ادجؿقع‬
‫ادصدر‪BIS Quarterly Review, December 2013, P133. :‬‬
‫مـ خالل اجلدول أظاله كالحظ أن حجؿ افتعامؾ بعؼقد ادبادالت يشفد ارتػاظا‬
‫مستؿرا خالل افػسة)‪ ،(2013-2009‬إذ ؿدر إمجايل افتعامؾ هبذه افعؼقد بـ‪ 369124‬بؾققن‬
‫دوالر دم هناية ‪ ،2009‬أما دم جقان ‪ 2013‬ؾبؾغ حجؿ تداوهلا‬
‫بؾققن دوالر‪ .‬ـام‬
‫كالحظ أيضا أن ظؼقد ادبادالت ادقجفة إلدارة خماضر شعر افػائدة فسـة ‪ 2009‬ؿد بؾغ حجؿ‬
‫افتداول ‪ 349288‬بؾققن دوالر وهق ما يعادل ‪ %94.63‬فقبؾغ دم هناية ‪ 2013‬ما ؿقؿتف‬
‫بؾققن دوالر وهق ما يقاؾؼ ‪ %93.7‬مـ إمجايل افتعامؾ بعؼقد ادبادالت وبافتايل ؾنن‬
‫‪24‬‬
‫دور املشتقات املالي يف إدارة خماطر الشوق‪ :‬دراسة حتليلية للفرتة‪.......‬أ‪ .‬قايدي مخيشي و أ‪ .‬بن خزناجي أمينة‬
‫شعر افػائدة حيتؾ افصدارة دائام مـ حقث حجؿ افتعامالت‪ .‬أما ؾقام خيص اشتعامل هذه افعؼقد‬
‫دم إدارة خماضر شعر افرصف ؾؼد بؾغ حجؿ افتداول هناية ‪ 2009‬مبؾغ ‪ 16509‬بؾققن دوالر وهق‬
‫ما يقاؾؼ ‪ %4.47‬مـ حجؿ افتعامؾ افؽع فقعرف دم جقان ‪ 2013‬مبؾغ افتداول ؿقؿة‬
‫بؾققن دوالر وهق ما يؿثؾ كسبة ‪ .% 5.4‬وؾقام خيص ظؼقد ادبادالت ادقجفة إلدارة خماضر‬
‫ممرشات رأس ادال وظؼقد افسؾع ؾؼد بؾغ حجؿ تداوهلام ظذ افستقب ‪ 1675 ،1652‬بؾققن‬
‫دوالر شـة ‪ 2009‬وهق ما يعادل ‪ %0.45‬دم ـؾتا احلافتغ فقصؾ دم جقان ‪ 2013‬حجؿ تداول‬
‫ظؼقد ادبادالت إلدارة خماضر ممرشات رأس ادال وظؼقد افسؾع ؿقؿة‬
‫‪،‬‬
‫بؾققن‬
‫دوالر ظذ افتقايل ‪.‬‬
‫‪ . 1.2.2‬وكارٌة بني حجي التعاون يف عكود اخليارات‪ ،‬عكود املبادلة والعكود اآلجمة‪ :‬يمثل اجلدول‬
‫ادقايل حجؿ افتعامؾ دم ـؾ ظؼقد اخلقار‪ ،‬ظؼقد ادبادفة وافعؼقد اآلجؾة ادتداوفة ظذ مستقى‬
‫افسقق ؽر ادـظؿ‪.‬‬
‫ادتدوه رقي (‪ :)00‬وكارٌة بني حجي تعاوالت العكود املستكبمية وعكود اخليارات‬
‫الوحدة‪ :‬بميون دوالر أوريهي‬
‫ديسؿز‪2009‬‬
‫افبقان‬
‫ديسؿز‪ 2010‬ديسؿز‪ 2011‬ديسؿز‪2012‬‬
‫ادبؾغ‬
‫افـسبة‬
‫ادبؾغ‬
‫ادبؾغ‬
‫افعؼقد اآلجؾة‬
‫‪76560‬‬
‫‪15.06‬‬
‫‪81848‬‬
‫‪82840‬‬
‫ظؼقد اخلقار‬
‫‪62636‬‬
‫‪12.32‬‬
‫‪63194‬‬
‫‪65187‬‬
‫ظؼقد ادبادفة‬
‫‪369124‬‬
‫‪72.62‬‬
‫‪387257‬‬
‫‪428885‬‬
‫ادجؿقع‬
‫‪508320‬‬
‫‪100‬‬
‫‪532299‬‬
‫‪576912‬‬
‫ادبؾغ‬
‫ديسؿز‪2013‬‬
‫ادبؾغ‬
‫افـسبة‬
‫ادصدر‪BIS Quarterly Review, March 2014, P138. :‬‬
‫كالحظ مـ خالل اجلدول أظاله أن متقشط حجؿ تداول افعؼقد اآلجؾة فؾػسة (‪-2009‬‬
‫‪ )2013‬ؿدر بـ ‪ 80416‬بؾققن دوالر وهق ما يعادل ‪ %14.91‬مـ حجؿ افتعامؾ افؽع؛ بقـام بؾغ‬
‫متقشط حجؿ تداول ظؼقد اخلقارات حقايل ‪ 63672.33‬بؾققن دوالر وهق ما يقاؾؼ ‪%11.81‬‬
‫وهل كسبة مـخػضة إذا ما ؿركاها بافعؼقد اآلجؾة وضعقػة إذا ما ؿركاها بعؼقد ادبادالت وافتل بؾغ‬
‫‪25‬‬
‫دور املشتقات املالي يف إدارة خماطر الشوق‪ :‬دراسة حتليلية للفرتة‪.......‬أ‪ .‬قايدي مخيشي و أ‪ .‬بن خزناجي أمينة‬
‫متقشط حجؿ افتداول ؾقفا خالل كػس افػسة حقايل ‪395088.66‬بؾققن دوالر ما يقاؾؼ‬
‫‪.%73.28‬‬
‫ويؿؽـ تقضقح كتائج اجلدول أظاله مـ خالل افشؽؾ افبقاين أدكاه‪.‬‬
‫الصهن رقي (‪ :)9‬وكارٌة بني حجي تداوه عكود املبادلة وعكود اخليارات والعكود اآلجمة‬
‫دصدر‪ :‬باشتخدام بركامج ‪ EXCEL‬باالظتامد ظذ معطقات اجلدول افسابؼ‬
‫‪26‬‬
‫دور املشتقات املالي يف إدارة خماطر الشوق‪ :‬دراسة حتليلية للفرتة‪.......‬أ‪ .‬قايدي مخيشي و أ‪ .‬بن خزناجي أمينة‬
‫استٍتاجات البحث ‪:‬‬
‫مـ خالل ما شبؼ يؿؽـ رسد افـتائج افتل ادتقصؾ إفقفا مـ خالل هذا افبحث‪ ،‬وهل‪:‬‬
‫ تعتز ادشتؼات ادافقة وادتؿثؾة دم ـؾ مـ ظؼقد اخلقارات‪ ،‬افعؼقد ادستؼبؾقة‪ ،‬افعؼقد اآلجؾة‬‫وظؼقد ادبادالت مـ أهؿ مـتجات اهلـدشة ادافقة‪ ،‬وهل ترستخدم دم إدارة خمتؾػ ادخاضر افتل‬
‫تتعرض هلا افبـقك افتجارية وتغطقتفا‪ ،‬خاصة ما تعؾؼ بؿخاضر أشعار افػائدة‪ ،‬وخماضر أشعار‬
‫افرصف‪.‬‬
‫ شامهت ادشتؼات ادافقة دم إكعاش ادـاخ ادايل افعادل مـ خالل تقؾر ؾرص اشتثامر جديدة‪.‬‬‫ صفد شقق ادشتؼات ادافقة ظذ ادستقى افعادل كؿقا ـبرا ظذ ؽرار ادـتجات األخرى‪.‬‬‫ إن أؽؾب افتعامالت بادشتؼات ادافقة دم افسقق ادـظؿ مقجفة إلدارة خماضر افػائدة‪ ،‬وهذا‬‫راجع إػ أن خماضر شعر افػائدة هل مـ أـز خماضر افتل يتعرض هلا افبـؽ افتجاري هلذا‬
‫تستخدم ادشتؼات ادافقة إلدارة هذا افـقع مـ ادخاضر‪.‬‬
‫ إن حجؿ ادشتؼات ادافقة ادتداوفة دم افسقق ؽر ادـظؿ ادبـل ظذ ادضاربة أـز بؽثر‬‫مـ حجؿ تداوهلا دم افسقق ادـظؿ ادبـل ظذ افتغطقة وهذا ما ؿد يمدي إػ افتعرض فألزمات‬
‫ادافقة وافتل تـتؼ برسظة وتصبح ظادقة دم طؾ افعقدة ادافقة وشبب دم ذفؽ ال يرجع إػ‬
‫ادشتؼات ادافقة دم حد ذاهتا وإكام راجع دم ادتعامؾغ هبا وافذيـ يسعقن إػ حتؼقؼ أـز افعقائد‬
‫دم طؾ خماضرة ـبرة‪.‬‬
‫‪27‬‬
‫دور املشتقات املالي يف إدارة خماطر الشوق‪ :‬دراسة حتليلية للفرتة‪.......‬أ‪ .‬قايدي مخيشي و أ‪ .‬بن خزناجي أمينة‬
‫املراجع‪:‬‬
‫‪ -1‬شؿر ظبد احلؿقد رضقان حسـ‪ ،‬ادشتؼات ادافقة ودورها دم إدارة ادخاضر ودور اهلـدشة ادافقة دم صـاظة أدواهتا‪ ،‬ط‪ ،1‬دار‬
‫افـؼ فؾجامعات‪ ،‬افؼاهرة‪ -‬مرص‪ ،2005 ،‬ص ‪.59‬‬
‫‪ -2‬شحـقن حمؿقد‪ ،‬حمسـ شؿرة‪،‬خماضر ادشتؼات ادافقة ومسامهتفا دم خؾؼ األزمات‪ ،‬مؾتؼك دويل حقل األزمة ادافقة‬
‫واالؿتصادية افدوفقة واحلقـؿة ادافقة‪ ،‬ـؾقة افعؾقم االؿتصادية وظؾقم افتسقر‪ ،‬جامعة ؾرحات ظباس‪ ،‬شطقػ‪ -‬اجلزائر‪-20 ،‬‬
‫‪ 21‬أـتقبر ‪،2009‬ص ‪.3‬‬
‫‪ -3‬بـ رجؿ حمؿد مخقيس‪،‬ادـتجات ادافقة ادشتؼة‪:‬أدوات مستحدثة فتغطقة ادخاضر أم فصـاظتفا؟‪ ،‬مؾتؼك دويل حقل األزمة‬
‫ادافقة واالؿتصادية افدوفقة واحلقـؿة ادافقة‪ ،‬ـؾقة افعؾقم االؿتصادية وظؾقم افتسقر‪ ،‬جامعة ؾرحات ظباس ‪ ،‬شطقػ‪ -‬اجلزائر‪،‬‬
‫‪ 21-20‬أـتقبر ‪،2009‬ص ‪.4‬‬
‫‪ -4‬فعراف ؾائزة‪ ،‬مدى تؽقػ افـظام ادرصدم اجلزائري مع معاير جلـة بازل‪ ،‬رشافة ماجستر غ مـشقرة‪ ،‬ـؾقة افعؾقم‬
‫االؿتصادية وظؾقم افتسقر وافعؾقم افتجارية‪ ،‬ؿسؿ افعؾقم افتجارية‪ ،‬ختصص‪ :‬إدارة األظامل‪ ،‬جامعة ادسقؾة ‪ -‬اجلزائر‪،‬‬
‫‪ ،2010 /2009‬ص‪.69‬‬
‫‪ -5‬ظدكان أمحد يقشػ‪ ،‬ادصارف افعربقة أمام بازل‪ ، 3‬دم ادقؿع اإلفؽسوين‪:‬‬
‫‪,http://international.daralhayat.com/internationalarticle/‬‬
‫‪-6‬حمؿد أبق حسبق‪ ،‬هؾ متـع ؿقاكغ بازل‪ 3‬فإلصالح ادرصدم وؿقع أزمة مافقة جديدة‪ ،‬جريدة افؼق األوشط‪ ،‬جريدة‬
‫أشبقظقة‪ ،‬افعدد ‪ 17 ،11616‬شبتؿز ‪ .2010‬دم ادقؿع االفؽسوين‪:‬‬
‫‪5‬‬
‫‪60-http://www.aawsat.com/details.asp?issueno=11700&article=587106‬‬
‫‪ -7‬ظدكان أمحد يقشػ‪ ،‬مرجع شابؼ‪.‬‬
‫‪ -8‬شحـقن حمؿقد‪ ،‬حمسـ شؿر‪ ،‬مرجع شابؼ‪ ،‬ص ‪.04‬‬
‫‪28‬‬
‫دور املشتقات املالي يف إدارة خماطر الشوق‪ :‬دراسة حتليلية للفرتة‪.......‬أ‪ .‬قايدي مخيشي و أ‪ .‬بن خزناجي أمينة‬
‫‪ -9‬حلسـ دردوري‪ ،‬دور األدوات ادافقة احلديثة دم افصـاظة افبـؽقة واكعؽاشاهتا ظذ افـظام افبـؽل‪ ،‬مؾتؼك دويل حقل األزمة‬
‫ادافقة واالؿتصادية افدوفقة واحلقـؿة ادافقة‪ ،‬ـؾقة افعؾقم االؿتصادية وظؾقم افتسقر‪ ،‬جامعة ؾرحات ظباس‪ ،‬شطقػ‪ -‬اجلزائر‪،‬‬
‫‪ 21-20‬أـتقبر ‪،2009‬ص ‪.11-10‬‬
‫‪ -10‬ظدكان اهلـدي‪ ،‬اهلـدشة ادافقة وأمهقتفا بافـسبة فؾصـاظة افبـؽقة افعربقة‪ ،‬احتاد ادصارف افعربقة‪ ،‬بروت‪-‬فبـان‪،،1996 ،‬‬
‫ص ‪.31-27‬‬
‫‪ -11‬ضارق اهلل خان‪ ،‬حبقب أمحد‪ ،‬ترمجة‪ :‬ظثامن بابؽر أمحد‪ ،‬إدارة ادخاضر حتؾقؾ ؿضايا دم افصـاظة ادافقة اإلشالمقة‪،‬افبـؽ‬
‫اإلشالمل فؾتـؿقة‪،‬جدة‪ ،‬ادؿؾؽة افعربقة افسعقدية‪ ،‬ط‪ ،2003 ،1‬ص ‪.42-41‬‬
‫‪12.Dohni, l. et hainaut, C. les taux de change : Déterminants, opportunités et risques,‬‬
‫‪ed. deboeck, Bruxelles-Belgique, 2004, p204.‬‬
‫‪29‬‬