‫إدارة خماطر الصكوك اإلسالمية‬
‫د‪ .‬أشرف حممد دوابه‬
‫رئيس قسم العلوم اإلدارية واملالية‬
‫كلية اجملتمع – جامعة الشارقة‬
1
‫بسم هللا الرمحن الرحيم‬
‫ملخص‬
‫ ويف ظل التوجه‬، ‫تعد الصكوك اإلسالمية من أبرز منتجات الصناعة املالية اإلسالمية‬
‫العاملي حنو الصهكوك اإلسهالمية تهزز أييهة الهدومل امل عهى ع هى عهاتس ااندسهة املاليهة اإلسهالمية‬
‫ههعى‬
‫ل تعامهل مههش الههكالية تههاار ت ه الصههكوكط ويف يتههذا اإلاههامل ذي يتههذا ال ه الههذ‬
،‫ وتااريتهها‬،‫ وطصااصههنا وأ واعنهها‬،‫ل تعههرل ع ههى الصههكوك اإلسههالمية مههن صي ه مأنومنهها‬
‫ وو هش آليههات ملعا ههة ت ه املوههاار اعتوهها ا ع ههى أ وات‬،‫وأ هوات ت ه املوههاار ومصهها مليتا‬
‫ااندسة املالية اإلسالميةط‬
Abstractِ
Islamic Sukuk are considered as one of the main products
of Islamic financial industry. Given the paramount importance
of Sukuk all over the world ,The Islamic financial engineering
has to deal with the risk of these Sukuk. This research ,which
comes out as result of this problem, aims at knowing and
understanding Islamic Sukuk. It will look at their concept ,
characteristic, types ,risks and the types of these risks and their
resources .The research will set up a mechanism for treating
these risks depending on the tools of Islamic financial
engineering .
‫‪2‬‬
‫مقدمة ‪:‬‬
‫بسم هللا واحلمد هلل والصالة والسالم على رسول هللا ومن وااله ‪ ..‬وبعد ‪:‬‬
‫تعد الصكوك اإلسالمية من أبهرز منتجهات الصهناعة املاليهة اإلسهالمية ‪ ،‬ودهد لهندت‬
‫الشههر ة ا سههرت منهوا‬
‫ت ه الصههكوك منهوا اسههتيناايا يف ال ههنوات ال ه ا طه صههأ أحه‬
‫يف سه ههو التوو ه ههل اإلس ه ههالمي‪ ،‬صي ه ه ب ج ه ه أصج ه ههامل اإلح ه ههداملات العاملي ه ههة م ه ههن الص ه ههكوك‬
‫اإلسههالمية يف ةا ههة العههامل ‪2007‬مل م ه ‪ 97.3‬م يههامل و مل‪ ،‬جههاغت بال يتنهها مههن مههالي‬
‫واخل ههيا العههر ط واز ا صجهها اإلحههدامل الك ههي ل صههكوك يف أوملو والشههر ا وس ه وا ر عيهها‬
‫وآسهيا بن ه ة ‪ 71‬يف املااهة لي ه ‪ 32.65‬م يهامل و مل عههامل ‪2007‬مل معامل هة بعههامل ‪2006‬مل‬
‫واملتأههش عههد احههداملات الصههكوك مههن ‪ 109‬عههامل ‪2006‬مل اىل ‪ 119‬عههامل ‪2007‬مل‪ ،‬بينوهها‬
‫زا متوس ه ه صج هها الص ههأعات م ههن ‪ 175‬م ي ههوال و مل ع ههامل ‪2006‬مل اىل ‪ 269.8‬م ي ههامل‬
‫و مل ع ههامل ‪2007‬مل ‪ ،‬صيه ه د اح ههدامل ا ص ههة ا ههز م ههن الص ههكوك يف د ههات اخل ههدمات‬
‫املالي ههة‪ ،‬وب جه ه ‪ 31‬يف املاا ههة م ههن ا ج هها اإل ههاا‪ ،‬ت تن هها العع ههاملات بن ه ه ة ‪ 25‬يف املاا ههة ‪،‬‬
‫وال ادههة واخلههدمات بن ه ة ‪ 12‬يف املااههةط ويف الود ه أ ه ع ه زت حههكوك املشههامل ة مر يتهها‬
‫نيهة الصههكوك املنيونهة مههن جصيههة صجها اإلحههدامل‪ ،‬تحهداملات ب جه ‪ 12.9‬م يههامل و مل‪،‬‬
‫ت تن هها ح ههكوك اإلج ههامل تح ههداملات ب جه ه ‪ 10.13‬م ي ههامل و مل‪ ،‬لك ههن ح ههأعات ح ههكوك‬
‫اإلجامل املصدمل وح اىل ‪ 54‬معامل ة به ‪ 22‬احهداملا لصهكوك املشهامل ةط و تودهش أال هتور‬
‫النوو العاملي ل صكوك ل بن ة سنو ة تعدمل ب ه ‪ 30‬اىل ‪ 35‬يف املااهة يف عهامل ‪2008‬مل‬
‫‪ ،‬ومههن املههرج أال تكت ههو الصههكوك ال ههيا ة ملواج ها مههش احههداملات مههن اليهها ال‪ ،‬وات ال ههد‪،‬‬
‫واملو كة املت د ‪1‬ط‬
‫والصكوك اإلسالمية املصدمل مل تعتصهر ع هى مؤس هات ا عوها عه بهل امتهدت‬
‫لتشهول ا كومهات‪ ،‬ع هى سه يل امليها دامه هل مهن مهالي وال هو اال تحهدامل حهكوك‬
‫لتوو ل اخل ا ة العامة ‪ ،‬ومل عتصر احدامل الصكوك ع ى الدو العربية واإلسالمية ع بل‬
‫‪ 1‬ا ظر‪ ،‬تعر ر مراجعة ‪ 2007‬والنظر امل تع ية لعامل ‪ ،2008‬التوو ل اإلسالمي‪ ،‬لر ة مو‬
‫العاملية ‪ ،‬زا ر ‪2008‬مل ط‬
‫ل تصنيأات ا اتوا ية‬
‫‪3‬‬
‫امتد اىل بعض ال داال الجربية‪ ،‬ع ى س يل امليا دامل و ة سا وين‪ -‬أةال ‪Saxony‬‬
‫‪Anhalt‬ا ملا يهة تحهدامل أو حهكوك اسهالمية يف ب هد به م ه ا ىف عهامل ‪ 2004‬مل‬
‫بعيوة ‪ 100‬م يوال وملو‪1‬ط وا حدمل العد د من الصكوك اإلسالمية لشهر ات يف املو كهة‬
‫املت د والو ت املت د ا مر كية طال ال نوات ا ط ‪ .‬و مليهل‪ ،‬أحهدمل ال نه الهدوا‬
‫يف عهامل ‪ 2005‬أو حهكوك اسهالمية معومهة بعو هة حم يهة ديوتنها ‪760‬م يهوال مل نجيه‬
‫مهالي ( ‪ 200‬م يهوال و مل أمر كهي)‪ ،‬ومهن املتودهش أال ه ا التوسهش يف سهو الصهكوك‬
‫اإلسهالمية مهش املتأهات ال هو وتوصيهد معها ا وملا املاليهة اإلسهالمية ليصهل ا جها املتودهش‬
‫ل هو الصهكوك اإلسهالمية اىل أ يهر مهن ‪ 150‬م يهامل و مل أمر كهي يف العهامل ‪2010‬مل‪ 2‬ط‬
‫و ههل يتههذا ا ملدههامل تعك ه مههد التوج ه العههاملي حنههو الصههكوك اإلسههالمية‪ ،‬ال ه ع هومل مههننا‬
‫عو نا ع ى املشهامل ة يف الجهنا والجهرمل ‪ ،‬مهن طهال حتوهل صام ينها املوهاار معابهل اسهت عا‬
‫العااد‪ ،‬ويتو مننا يف صعيعت عس العد بني أارال التعاملط‬
‫مشكلة البحث ‪:‬‬
‫ههزز التوج ه الع ههاملي حن ههو الص ههكوك اإلس ههالمية م ههد أيي ههة ال ههدومل امل ع ههى ع ههى ع ههاتس‬
‫ااندسة املالية اإلسهالمية ل تعامهل مهش الهكالية تهاار ت ه الصهكوك سهواغ مهن طهال ان نها‬
‫أو توز عن هها أو د وا هها عت ههامل أال اةا ظ ههة ع ههى امل هها وتنويته ه معص ههد أساس ههي م ههن معاح ههد‬
‫ا ستيوامل يف الشر عة اإلسالميةط‬
‫فروض البحث ‪:‬‬
‫‪Juan Sole, Introducing Islamic Bank into Conventional Banking Systems, IMF 1‬‬
‫‪Working Paper, WP/07/175,P8.‬‬
‫‪ 2‬ا ظر ‪ ،‬آ د جوب ‪ ،‬وآطروال‪ ،‬ا وملا املالية املتوا عة مش الشر عة‪ ،‬التوو ل اإلسالمي شند توسعا سر عا ‪،‬‬
‫شر حندو النعد الدوا ‪ ،‬ا امل النظا املالية وأسوا ملأس املا بصندو النعد الدوا‪ 19 ،‬س توز ‪2007‬مل‪،‬‬
‫ص‪5‬ط‬
‫‪4‬‬
‫عى اىل اطتيامل ح ة الأرض التاا ‪:‬‬
‫إال ال‬
‫أتسي ا ع ى مشك ة ال‬
‫أ وات ااندسة املالية اإلسالمية دا مل ع ى التعامل مش تاار الصكوك اإلسهالمية مهن‬
‫طال ان نا أو توز عنا أو د وااط‬
‫أهداف البحث ‪:‬‬
‫اىل ‪:‬‬
‫ندل ال‬
‫‪ -1‬التعرل ع ى الصكوك اإلسالمية من صي مأنومنا ‪ ،‬وطصااصنا ‪ ،‬وأ واعناط‬
‫‪ -2‬التعرل ع ى تاار الصكوك اإلسالمية‪ ،‬وأ وات ت املواار ومصا مليتاط‬
‫‪ -3‬و ههش آلي ههات ملعا ههة ت ههاار الص ههكوك اإلس ههالمية اعتو هها ا ع ههى أ وات ااندس ههة‬
‫املالية اإلسالميةط‬
‫أمهية البحث ‪:‬‬
‫ت ههدو أييههة ال ه مههن طههال تعر ه ل صههكوك اإلسههالمية وهها كه مههن تنههوت واههد‬
‫وت ومل وا تشامل متنامي ومت املت‪ ،‬واملواار ال ميكن أال تتعرض اا ‪ ،‬وو ش آليهات ل تعامهل‬
‫مش ت املواار بصومل اوش بني الكأاغ ا دتصا ة واملصدادية الشرعيةط‬
‫منهج البحث ‪:‬‬
‫مههن أجههل اطت ههامل ههروض ال ه وحتعيههس أيتدا ه عههد اعتوههد ال ه ع ههى املننجههني‬
‫التاليني ‪:‬‬
‫‪ -1‬املنهج االستقرائي ‪ :‬وذل من طال استعراغ املواار ال تتعرض اا الصكوك‬
‫اإلسالمية وحتد د مصا مليتا وأ واعناط‬
‫‪ -2‬املنهج االستتنباطي ‪ :‬وذله مهن طهال اسهتن ا آليهات ملعا هة تهاار الصهكوك‬
‫اإلسالمية اعتوا ا ع ى ااندسة املالية اإلسالميةط‬
‫خطة البحث ‪:‬‬
‫تك ههوال ال ه ه م ههن معدمه ههة ومالم ههة م اص ه ه ت ه ه عنا طا ههةط تن ههاو امل ه ه ا و‬
‫التعر ف لصكوك اإلسالمية‪ ،‬و تناو امل ه اليهاين التعر هف ووهاار الصهكوك اإلسهالمية‪،‬‬
‫اليال وا ط آليات ا امل تاار الصكوك اإلسالمية‪ ،‬و نتني ال ه‬
‫بينوا تناو امل‬
‫‪5‬‬
‫خبا ة تتناو أيتا ما توحل الي ‪ ،‬وهللا من وملاغ العصد‪ ،‬ويتو س ا املو س وامل هتعاال‪ ،‬وآطهر‬
‫عواج أال ا ود هلل ملب العاملنيط‬
‫املبحث األول‬
‫ماهية الصكوك اإلسالمية‬
‫‪6‬‬
‫أوال ‪ /‬مفهوم الصكوك لغة ‪:‬‬
‫الصكوك لجة ش ح وحكوك وأح وحهكاك ‪ ،‬وحهك‬
‫هرب ‪ ،‬ومنه دوله تعهاىل‬
‫‪ :‬فصكت وجهها‪ ،1‬والص ‪ :‬تاب ويتو املسي معربط أح ج ط ومن معا ي وميعهة‬
‫اعرتال ملها املع هوض ‪ ،‬أو ميعهة صهس يف م ه وحنهواط و ا ه ا ملزا ت هوى حهكا ا ةها‬
‫ختهر مكتوبهة ‪ ،‬الصه يتهو الوملدهة ‪ ،‬واملهرا يتنها الوملدهة اله ختهر مهن وىل ا مهر لهرز‬
‫ههذا و ههذا مههن اعههامل أو‬
‫مل ههت ع أبال كتههو ينهها لا ههاال‬
‫ب ا‪ 2‬ط‬
‫اثنيا ‪ /‬مفهوم الصكوك اإلسالمية اصطالحا ‪:‬‬
‫أا ع ه املعهها الشههرعية ايسههة اةاس ه ة واملراجعههة ل وؤس ههات املاليههة اإلسههالمية ع ههى‬
‫الص ههكوك اإلس ههالمية اس هها (ح ههكوك ا س ههتيوامل) ييه ه ا ا هها ع ههن ا س ههنا وس ههندات الع ههرضط‬
‫وعر تن هها أبة هها ‪ :‬و ا ههس مت ههاو ة العيو ههة ي ههل صصص هها ل ههااعة يف م كي ههة أعي ههاال أو من هها ش أو‬
‫ط ههدمات أو يف م كي ههة موج ههو ات مش ههروت مع ههني أو ش هها اس ههتيوامل ط ههاص وذله ه بع ههد‬
‫حتصيل ديوة الصكوك ودأل ب ا تتاب وبدغ استودامنا يوا أحدملت من أج ‪3‬ط‬
‫وعر نهها جموههش الأع ه اإلسههالمي الههدوا أبةهها ‪ :‬أ ا اسههتيوامل ة تع هومل ع ههى ا اههة ملأس‬
‫املهها اىل صصههس مت ههاو ة‪ ،‬وذل ه تحههدامل حههكوك ماليههة بهرأس املهها ع ههى أسههاس وصههدات‬
‫‪ 1‬الذامل ت ‪29 ،‬ط‬
‫‪ 2‬الهراز ‪ ،‬تتههامل الصه اا‪ ،‬امل الكتههاب العههر ‪ ،‬به وت ‪ ،‬ل نههاال ‪ ،‬بههدوال اتمل ه شههر‪ ،‬ص‪367‬ط ابههن منظهومل‪ ،‬ل ههاال‬
‫العرب ‪ ،‬امل اصياغ الرتاث العر ‪ ،‬ب وت‪1994 ،‬مل ‪ ،10‬ص ‪ ،457‬جزاال م عو ‪ ،‬الرااهد ‪ ،‬امل الع ها ل وال هني‬
‫‪ ،‬ب ه وت ‪ ،‬ل نههاال ‪2003 ،‬مل ‪ ،‬املهها (ح ه ) ‪ ،‬ص‪ ،551‬النههوو ‪ ،‬لههرا النههوو ع ههى ح ه ي م ه ا ‪ ،‬امل اصيههاغ‬
‫الرتاث العر ‪ ،‬ب وت‪ ،‬ال عة اليا ية‪1392 ،‬يته‪ ،10 ،‬ص‪171‬ط‬
‫‪ 3‬ا ظر‪ ،‬املعا الشرعية‪ ،‬يتيسة اةاس ة واملراجعة ل وؤس ات املالية اإلسالمية‪ ،‬ال ر ن‪2007 ،‬مل‪ ،‬معيامل ملدا ‪،17 :‬‬
‫ص‪288‬ط‬
‫‪7‬‬
‫مت ههاو ة العيوههة ‪ ،‬وم ههج ة أبحههاغ أحه اما عت ههامليتا مي كههوال صصصهها لههااعة يف ملأس املهها‬
‫وما ت و الي بن ة م كية ل مننا ي ‪.1‬‬
‫اثلثا ‪ /‬خصائص الصكوك اإلسالمية ‪:‬‬
‫بناغ ع ى املأنومل ا ح الصي ل صكوك اإلسالمية ميكن العو أال أيتا طصااس‬
‫الصكوك اإلسالمية تتويل يف اآلي ‪:‬‬
‫‪ -1‬يل و اس مت او ة العيوةط‬
‫‪ -2‬يه ههل م كيه ههة صصه ههس له ههااعة يف موجه ههو ات اه هها طه ههل و يه ههل نه هها يف ذمه ههة‬
‫مصدمليتاط‬
‫‪ -3‬تعومل ع ى املشامل ة يف الجنا والجرملط‬
‫‪ -4‬شاانا صال من الناصية الشرعيةط‬
‫رابعا ‪ /‬أنواع الصكوك اإلسالمية ‪:‬‬
‫ظهرا ال آليههة احههدامل الصههكوك اإلسههالمية تههتا و ههس حههي التوو ههل اإلسههالمية ‪ ،‬إ ه‬
‫‪2‬‬
‫ميكن تصنيف ت الصكوك اىل اآلي ‪:‬‬
‫‪ -1‬ص تتكوك اإلج تتارة ‪ :‬ويت ههى ي ههل م كي ههة أعي ههاال م ههؤجر أو من هها ش أو ط ههدمات ‪،‬‬
‫وتنع ا اىل ‪:‬‬
‫‪ -1/1‬صكوك ملكية املوجودات املؤجرة ‪:‬‬
‫يتههي و اههس مت ههاو ة العيوههة صههدمليتا ماله عههني مههؤجر أو عههني موعههو سههتسجامليتا‪،‬‬
‫أو صدمليتا وسي ماا نوب عن املال بجرض بيعنا واسهتيأاغ نننها مهن صصهي ة ا تتهاب‬
‫ينا‪ ،‬وتص العني مم و ة و ة الصكوكط‬
‫‪ 1‬ا ظههر ‪ ،‬جم ههة جموههش الأعه اإلسههالمي الههدوا املن يههس عههن منظوههة املهؤ ر اإلسههالمي ‪،‬ههد ‪ ،‬الههدومل الرابعههة‪ ،‬اث ههد الياله ‪،‬‬
‫‪1988‬مل‪ ،‬ص‪2140‬ط‬
‫‪2‬مل ههد مههن التأاحههيل ا ظههر‪ ،‬املعهها الشههرعية ‪ ،‬يتيسههة اةاسه ة واملراجعههة ل وؤس ههات املاليههة واإلسههالمية ‪ ،‬مرجههش سههابس‪،‬‬
‫املعيامل ملدا ‪ ، 17‬ص‪ ، 289-288‬ط ع ى حميي الد ن العر ابي‪ ،‬ال داال الشرعية ل ندات اخل ا ة العامة واخلاحة‬
‫‪ ،‬أعوا الندو الأعنية اليالية‪ ،‬بي التوو ل الكو ‪1993 ،‬مل‪ ،‬ص ‪248-235‬ط‬
‫‪8‬‬
‫‪ -2/1‬صكوك ملكية املنافع ‪ ،‬وتنع ا اىل ‪:‬‬
‫أ‪ -‬صكوك ملكية منافع األعيان املوجودة ‪ :‬ويتى وعاال ‪:‬‬
‫أ‪/‬أ‪ -‬و اس مت او ة العيوة صهدمليتا ماله عهني موجهو ‪ ،‬أو عهن ار هس وسهي مهاا‬
‫‪ ،‬بجههرض اجههامل منا عنهها واسههتيأاغ أجريهها مههن صصههي ة ا تتههاب ينهها ‪ ،‬وتصه منأعههة العهني‬
‫مم و ة و ة الصكوكط‬
‫أ‪/‬ب‪ -‬و اس مت او ة العيوهة صهدمليتا ماله منأعهة عهني موجهو (م هتفجر) بنأ ه‬
‫أو عن ار س وسي ماا‪ ،‬بجرض اعا اجامليا واسهتيأاغ أجريها مهن صصهي ة ا تتهاب ينها‬
‫‪ ،‬وتص منأعة العني مم و ة و ة الصكوكط‬
‫ب‪ -‬صكوك ملكية منافع األعيان املوصوفة يف الذمة ‪:‬‬
‫يت ههي و ا ههس مت ههاو ة العيو ههة ههتا اح ههدامليتا بج ههرض اج ههامل أعي ههاال موح ههو ة يف الذم ههة‬
‫واسهتيأاغ ا جهر مهن صصههي ة ا تتهاب ينها‪ ،‬وتصه منأعههة العهني املوحهو ة يف الذمهة مم و ههة‬
‫و ة الصكوكط‬
‫‪ -3/1‬صكوك ملكية اخلدمات ‪ ،‬ويتى وعاال ‪:‬‬
‫أ‪ -‬صكوك ملكية اخلدمات من طرف معني ‪:‬‬
‫يت ههي و ا ههس مت ههاو ة العيو ههة ههتا اح ههدامليتا بج ههرض تع ههد اخلدم ههة م ههن ا ههرل مع ههني‬
‫( ونأعههة التع ههيا مههن جامعههة م ههوا ) واسههتيأاغ ا جههر مههن صصههي ة ا تتههاب ينهها‪ ،‬وتصه‬
‫اخلدمات مم و ة و ة الصكوكط‬
‫ب‪ -‬صكوك ملكية اخلدمات من طرف موصوف يف الذمة ‪:‬‬
‫يتي و اس مت او ة العيوة تا احدامليتا بجرض تعد اخلدمة من مصدمل موحول يف‬
‫الذمة ( ونأعة التع يا من جامعة هتا حتد هد مواحهأايا وال ت هويتنا) واسهتيأاغ ا جهر مهن‬
‫صصي ة ا تتاب ينا‪ ،‬وتص اخلدمات مم و ة و ة الصكوكط‬
‫‪-2‬صكوك السلم ‪:‬‬
‫يتههى و اههس مت ههاو ة العيوههة ههتا احههدامليتا لت صههيل ملأس مهها ال ه ا ‪ ،‬وتصه سه عة‬
‫ال ا مم و ة و ة الصكوكط‬
‫‪9‬‬
‫‪-3‬صكوك االستصناع ‪:‬‬
‫يتى و اس مت او ة العيوة تا احدامليتا ستودامل صصهي ة ا تتهاب ينها يف تصهنيش‬
‫س عة ‪ ،‬و ص املصنوت مم و ا و ة الصكوكط‬
‫‪-4‬صكوك املراحبة ‪:‬‬
‫يتههى و اههس مت ههاو ة العيوههة ههتا احههدامليتا لتوو ههل لهراغ سه عة املرا ههة‪ ،‬وتصه س ه عة‬
‫املرا ة مم و ة و ة الصكوكط‬
‫‪ -5‬صكوك املشاركة ‪:‬‬
‫يتي و اس مت او ة العيوة هتا احهدامليتا سهتودامل صصهي تنا يف ا شهاغ مشهروت ‪ ،‬أو‬
‫ت هو ر مشههروت دههااا ‪ ،‬أو و ههل شهها ‪ ،‬و صه املشههروت أو موجههو ات النشهها م كهها و ههة‬
‫الصكوك يف صدو صصصنا ‪ ،‬وتدامل الصكوك بتعيني أصد الشر اغ أو ب يتا إل املياط‬
‫‪ -6‬صكوك املضاربة ‪:‬‬
‫يتههى و اههس مت ههاو ة العيوههة يههل مشههروعات أو أ ش ه ة تههدامل ع ههى أسههاس امل ههاملبة‬
‫الشرعيةط‬
‫‪-7‬صكوك املزارعة ‪:‬‬
‫يتى و اس مت هاو ة العيوهة هتا احهدامليتا سهتودامل صصهي ة ا تتهاب ينها يف و هل‬
‫مشههروت ع ههى أسههاس امل املعههة ‪ ،‬و ص ه و ههة الصههكوك صصههة يف اةصههو و ههس مهها صههد ا‬
‫الععدط‬
‫‪-8‬صكوك املساقاة ‪:‬‬
‫يتى و اس مت او ة العيوة تا احدامليتا ستودامل صصهي تنا يف سهعي ألهجامل ميوهر‬
‫واإل أهها ع ينهها وملعا تنهها ع ههى أسههاس ععههد امل ههادا ‪ ،‬و ص ه و ههة الصههكوك صصههة مههن‬
‫اةصو و س ما صد ا الععدط‬
‫‪-9‬صكوك املغارسة ‪:‬‬
‫‪10‬‬
‫يتى و اس مت او ة العيوة تا احدامليتا ستودامل صصهي تنا يف بهرس ألهجامل و يوها‬
‫ت يتذا الجرس من أعوا و أعهات ع هى أسهاس ععهد املجاملسهة ‪ ،‬و صه و هة الصهكوك‬
‫صصة يف ا ملض والجرسط‬
‫‪ -10‬صكوك الوكالة‪:‬‬
‫يت ههى و ا ههس مت ههاو ة العيو ههة ي ههل مش ههروعات أو أ شه ه ة ت ههدامل ع ههى أس ههاس الو ال ههة‬
‫ستيوامل بتعيني و يل عن مح ة الصكوك إل املياط‬
‫املبحث الثاين‬
‫‪11‬‬
‫خماطر الصكوك اإلسالمية‬
‫أوال ‪ /‬مفهوم املخاطر ‪:‬‬
‫تعد املواار أصد متج‬
‫العرامل ا ستيوامل‬
‫وأنومنهها ا ح ه الصي الشههرعي وا دتصهها‬
‫اخل امل أو التع و يف العااد املتودش‪1‬ط‬
‫عت امل العااد املتجه اآلطهر ‪ ،‬واملوهاار‬
‫ختههر عههن مأنومنهها ال جههو نههي اصتو ها‬
‫اثنيا ‪ /‬أنواع املخاطر‪:‬‬
‫ميكن تصنيف املواار الك ية ‪ Total Risk‬اىل وعني ملاي يني ‪:‬‬
‫النوع األول ‪ :‬املخاطر العامة‪ :‬وتش اىل ذل ا غ من املواار الك ية الذ مييل‬
‫تاار منتظوة ميكن ان نا لتنو ش ‪ ، Undiversifiable‬صي تصيو يتذا‬
‫املواار عوااد ا ة ا وملا املالية بصرل النظر عن املنشف املصدمل لت ا وملا ‪ ،‬لذا‬
‫س ع ينا ااوزا تاار ال و ‪2Market Risk‬ط‬
‫النوع الثاين ‪ :‬املخاطر اخلاصة ‪ :‬وتش اىل ذل ا غ من املواار الك ية الذ‬
‫مييل تاار ب منتظوة ميكن ان نا أو ختأي نا لتنو ش ‪ ، Diversifiable‬صي‬
‫ترجش يتذا النوعية من املواار اىل ظرول املنشف ‪ ،‬أو اىل ظرول الصناعة ال تنتوي الينا‬
‫املنشف ‪Company Specific Risk‬ط‬
‫اثلثا ‪ /‬قياس املخاطر ‪:‬‬
‫‪ 1‬مل د من التأاحيل ا ظر‪ ،‬ابن منظومل‪ ،‬ل اال العرب‪ ،‬مرجش سابس‪ ،4 ،‬ص‪ ،137‬أ ي وآطروال‪ ،‬املعجا الوسي ‪،‬‬
‫امل ا م ه هوا ‪ ،‬ب ه ه وت‪ ،‬ص‪ ،243‬الشه هها عي‪ ،‬ا مل‪ ،‬امل املعر ه ههة‪ ،‬ب ه ه وت‪1973 ،‬مل‪ ،3 ،‬ص‪ ،4 ،186‬ص‪،30‬‬
‫‪ ، 237‬سعيد ال امرااي‪ ،‬العاموس ا دتصا ا هد ‪ ،‬م عهة املعهاملل‪ ،‬بجهدا ‪1980 ،‬مل‪ ،‬ص‪ ، 244‬حموهد حها‬
‫جههابر ‪ ،‬ا سههتيوامل سههنا وال ههندات‪ ،‬بههدوال جلههر‪ ،‬بههدوال اتمل ه شههر‪ ،‬ص‪ ،47‬ط منه ابهرايتيا يتنههد ‪ ،‬أساسههيات‬
‫ا ستيوامل يف ا وملا املالية‪ ،‬منشف املعاملل‪ ،‬اإلسكندمل ة‪1999 ،‬مل‪ ،‬ص‪256 ،250‬ط‬
‫‪ 2‬املرجش ال ابس‪ ،‬ص‪( 256‬بتصرل)ط‬
‫‪12‬‬
‫ته ا املوهاار وها زا اصتوها تشهت ‪ Variance‬العااهد عهن ديوته املتودعهة ‪،‬‬
‫ولعيه ههاس املوه ههاار ميكه ههن ديه ههاس يته ههذا التشه ههت ويه هها امه هها لت ه هها ن ‪ ،‬أو حن ه هرال املعيه ههامل‬
‫‪ Standard Deviation‬ط و عههي ا حن هرال املعيههامل ا جهها امل ههس ل ووههاار ال ه‬
‫‪Absolute‬‬
‫ن ه ههو ع ين ه هها ا س ه ههتيوامل ‪ ،‬ل ه ههذا ه ههوى ملعي ه ههاس امل ه ههس ل وو ه ههاار‬
‫‪Measure of Risk‬ط‬
‫كوال مع و لعياس املوهاار ا يف صالهة‬
‫وادمل اإللامل اىل أال ا حنرال املعيامل‬
‫واصهد عه ‪ ،‬وذله عنهدما تكههوال العيوهة املتودعههة ل تهد عات النعد ههة لالسهتيواملات املعرو ههة‬
‫مت ه ههاو ة‪ ،‬أمه هها يف صاله ههة عه ههدمل الت ه ههاو بيننه هها ه ههإال املناسه ههو لعيه ههاس املوه ههاار يته ههو معامه ههل‬
‫‪ Coefficient‬عت ه ه ههاملا معي ه ه ههاس ه ه ه ه‬
‫‪of‬‬
‫ا ط ه ه ههتالل ‪Variation‬‬
‫ل وواار ‪1 Relative Measure of Risk‬ط‬
‫رابعا ‪ /‬املخاطر والصكوك اإلسالمية ‪:‬‬
‫الصكوك اإلسالمية عت امليتا يل موجهو ات حتتهو ع هى ط هي مهن النعهو والهد وال‬
‫وا عيههاال واملنهها ش‪ ،‬أو بعههض يتههذا املكههوجت منأههر ‪ ،‬و ظ هرا آلليههات احههدامليتا العااوههة ع ههى‬
‫حههي التوو ههل اإلسههالمية ‪ ،‬إةهها تتعههرض ل ووههاار ال ه تتعههرض اهها املشههروعات ا سههتيوامل ة‬
‫اإلسههالمية‪ ،‬ومههن طههال النظههر اىل مصهها مل املوههاار بصههأة عامههة ههد أال الصههكوك اإلسههالمية‬
‫تتعرض ل عد د من املواار الك ية ‪ ،‬وال تويل مصدمليتا ا ساسي يوا ي ‪:‬‬
‫‪ -1‬خماطر االئتمان ‪:Credit Risk‬‬
‫ترجههش يتههذا النوعيههة مهن املوههاار اىل عههدمل و ههاغ العويههل لت اماته التعادد ههة ام ههة ويف‬
‫مواعيههديتا‪ ،‬ومصههدمل يتههذا املوههاار دههد كههوال تيجههة سههوغ اطتيههامل العويههل ‪ ،‬سهواغ بعههدمل و ااه‬
‫لت امه ههات العوه ههل امل ه ههند الي ه ه لن ه ه ة سه ههتيواملات حه ههكوك املشه ههامل ة وامل ه ههاملبة وامل املعه ههة‬
‫وامل ادا واملجاملسة وا ستصنات ‪ ،‬أو عدمل ملب ت يف استالمل ال عة املشرتا وملجوع عن وعدا‬
‫– يف صال ههة اعت ههامل الوع ههد ب ه م ه مل – يف اس ههتيواملات ح ههكوك املرا ههة ‪ ،‬أو ع ههدمل ملب ته ه يف‬
‫اسههتالمل ال ه عة امل تصههنعة يف اسههتيواملات حههكوك ا ستصههنات ‪ -‬اذا ههاال ععههد ا ستصههنات‬
‫‪ 1‬مل د من التأاحيل عن يتذا املعا ي ا ظر‪ ،‬املرجش ال ابس‪ ،‬ص‪255-251‬ط‬
‫‪13‬‬
‫جههاا ب ه م ه مل ‪ ، -‬أو أتط ه أو عههدمل س ههدا م هها ع ي ه مههن الت ام ههات لن ه ة س ههتيواملات‬
‫حههكوك املرا ههة وحههكوك اإلجههامل ‪ ،‬أو عههدمل ا لته امل بتومل ههد ال ه ش املتأههس ع ينهها وحههأا وزمههاج‬
‫لن ة ستيواملات حكوك ال ا ط‬
‫نذا املواار ترجش اىل عدمل أاغ العويل أو اىل سوغ حعت وعدمل ملب ت يف ال دا‬
‫‪ ،‬أو اىل عههدمل ددملت ه ع ههى ال ههدا ‪ ،‬ويتههذا ه عههش يف ا سههاس ع ههى عههاتس املنشههف مصههدمل‬
‫الصكوك واملاحنة ا اتواال ل عويل‪ ،‬و ؤمر س ا ع هى عوااهديتا ‪ ،‬لهذا هإال يتهذا املوهاار تهدطل‬
‫ون املواار اخلاحةط‬
‫‪ -2‬خماطر السوق ‪: Market Risk‬‬
‫ويتههذا املوههاار تنههدمل حته املوههاار العامههة صيه ترجههش اايتههات الصههعو والنه و‬
‫ال ه ت ههرأ ع ههى ا س هوا لعوامههل ادتصهها ة أو اجتواعيههة أو سياسههية‪ ،‬س هواغ أ ا ه أس هوا‬
‫ا حههو ا عيعيههة‪ ،‬أو ا س هوا املاليههة وال ه تتكههوال بههدومليتا مههن أسههو النعههد‪ ،‬وأس هوا ملأس‬
‫املا ب ودينا ‪ :‬سو اإلحدامل وسو التداو ط‬
‫‪ -1/2‬خماطر سوق األصول احلقيقية ‪: ِReal Assets Market Risk‬‬
‫ويتذا املواار مرت ة ب يعة الصكوك اإلسالمية من صي وةها يهل صصهة لهااعة‬
‫يف م كية أحو ‪ ،‬و ظرا ال ا حو ا عيعية من س ش وطدمات ت هات يف ا سهوا ‪ ،‬إةها دهد‬
‫تتعرض ل نعس يف ديوتنا بأعل عوامل العرض وال و ‪ ،‬أو ال ياسات ا دتصا ة ا كومية‬
‫وب يتا من عوامل ال و ط‬
‫‪ -2/2‬خماطر سوق املال ‪: Capital Market Risk‬‬
‫وميكن تصنيف ت‬
‫املواار و عا ملا ي ‪:‬‬
‫‪ -1/2/2‬خماطر سعر الصرف ‪: Exchange Rate Risk‬‬
‫وتنشه ههف يته ههذا املوه ههاار يف سه ههو النعه ههد تيجه ههة لتع ه ههات سه ههعر حه ههرل العوه ههالت يف‬
‫املعامالت اآلج ةط أي صالة لراغ س ش بعو ة أجن يهة وافأهاض سهعر ت ه العو هة هإال ذله‬
‫رتتو ع ي ط اار وعدامل افأاض سعر العو ة ا جن يهة معابهل العوهالت ا طهر ‪ ،‬وها أال‬
‫تههاار س ههعر الص ههرل تظن ههر أ هها عن ههد اح ههدامل الص ههكوك بعو ههة معين ههة واس ههتيوامل صص ههي تنا‬
‫‪14‬‬
‫بعوههالت أطههر ‪ ،‬أو اذا ا ه املنش هف املصههدمل ل صههكوك حتههتأع ووادههش مأتوصههة اههاا بعههض‬
‫العوالت ا جن ية أو الت امات الد ش طاحة يف عو يات املرا ات والتجامل الدوليةط‬
‫‪ -2/2/2‬خماطر سعر الفائدة ‪:Interest Rate Risk‬‬
‫وتنش ههف يت ههذا املو ههاار تيج ههة ل تج ه ات يف م ههتو أس ههعامل الأاا ههد يف ال ههو بص ههأة‬
‫عامههة‪ ،‬ويتههى تصههيو ا ههة ا سههتيواملات بجههض النظههر عههن ا يعههة وظههرول ا سههتيوامل ذات ه ط‬
‫و عاعههد عامههة إ ه مههش بعههاغ العوامههل ا طههر ع ههى صااهها ‪ ،‬وهها املتأعه م ههتو ت أسههعامل‬
‫العيوة ال ودية لألوملا املاليهة املتداولهة والعكه حه ي ‪ ،‬ويتهو‬
‫الأااد يف ال و ‪ ،‬افأ‬
‫ما ؤمر ع ى معد العااد ع ى ا ستيوامل‪1‬ط‬
‫والصكوك اإلسالمية واال اال جما ل عر الأااد يف التعامل ما ‪ ،‬أو يف أ ش تنا‬
‫وجمهها ت اسههتيواملايا‪ ،‬ا أةهها د ههد تتههفمر ب ههعر الأااههد اذا اختذت ه سههعرا مرجعيهها يف التوو ههل‬
‫ملرا ههةط وهها أال سههعر الأااههد عت ههاملا آليههة عهومل ع يه ‪ -‬لألسههف الشههد د‪ -‬النظههامل النعههد‬
‫واملصههريف يف بال يههة الههدو اإلسههالمية‪ ،‬إ ه بههال له ههؤمر ع ههى الصهكوك اإلسههالمية‪ ،‬طاحههة‬
‫اذا مل ك ههن ل ه هوازت ال ههد وملا يف توجي ه ه امل ههتيور ن‪ ،‬وحتج هها بع ههنا بش ههذوذ الأتي هها ال ه ه‬
‫أ ص سعر الأااد طال ا إل ات الأعناغ‪2‬ط‬
‫‪ -3/2/2‬خماطر أسعار األوراق املالية ‪: Securities Rates Risk‬‬
‫وتنشف يتذا املوهاار تيجهة لتع هات أسهعامل ا وملا املاليهة يف أسهوا ملأس املها سهواغ‬
‫ا يتذا التع هات بأعهل عوامهل صعيعيهة ‪ ،‬أو عوامهل مصه نعة وبه أطالديهة اإللهاعات‬
‫وا صتكامل واملعامر وعو يات اإلصرا وال يش والشراغ الصومل وحنو ذل ‪ ،‬ويتهو مها هؤمر ع هى‬
‫العيوة ال ودية ل صكوك اإلسالميةط‬
‫‪ -4/2/2‬خماطر التضخم ‪: Inflation Risk‬‬
‫‪ 1‬املرجش ال ابس‪ ،‬ص‪( 258‬بتصرل)ط‬
‫‪ 2‬مل د من التأاحيل ا ظر ل اص ‪ ،‬وااد ال نوك مزملات وت اؤ ت‪ ،‬امل ال المل ل نشر‪ ،‬العايتر ‪2008 ،‬ملط‬
‫‪15‬‬
‫وتنشف يتذا املواار تيجة فأاض العو الشرااية ل نعو ملتأهات ا سهعامل ‪ ،‬ويتهو مها‬
‫عه تعههرض ا مهوا امل ههتيور فأههاض يف ديوتنهها ا عيعيههةط والصههكوك اإلسههالمية عت امليتهها‬
‫ذات عااد متج ‪ ،‬وذات مكوجت من عو و وال وأعياال ومنا ش إال أتمريتا لت وا هرت‬
‫ار ب مكوجيا من النعو والد والط‬
‫‪ -3‬خماطر التشغيل ‪:Operation Risk‬‬
‫وتنشف يتهذا املوهاار تيجهة أط هاغ بشهر ة أو نيهة أو صهوا ث‪ ،‬وتنهدمل يتهذا املوهاار‬
‫حت ه املوههاار العامههة اذا ا ه بأعههل عوامههل طاملجيههة ههالكواملث ال يعيههة ‪ ،‬ميههل مهها ت ه‬
‫الكواملث أو ا وا ث يف يتالك اله ملت يف اسهتيواملات حهكوك امل املعهة أو يتهالك ا حهل املهؤجر‬
‫يف استيواملات حكوك اإلجامل وحنو ذل ط‬
‫وتنههدمل يتههذا املوههاار حت ه املوههاار اخلاحههة اذا ا ه بأعههل عوامههل اط يههة عههدمل‬
‫أا ههة التجني ه ات أو وسههاال التعنيههة أو امل هوامل ال شههر ة املؤيت ههة واملدملبههة‪ ،‬أو هها الههذما‪ ،‬أو‬
‫عدمل توا ر ا يت ية اإل امل ة (أ الكأاغ اإل امل ة) العا مل ع هى العيهامل ونهامل الو الهة عهن املهالك‬
‫وحتعيس ا مل ا مش منويتا واستعرامليتا م تع ال ‪ ،‬واةا ظة ع هى املر ه التنا هي ل صهكوك وحنهو‬
‫ذل ‪ ،‬أو من طال حومل ة أو عف الردابة الشرعية ممها هؤمر سه ا يف معهة املتعهام ني‪ ،‬وحعهة‬
‫املنشههف لههد نا‪ ،‬ويتههو ا م ههر الههذ مههن لههف أال ههرتك آ ملا ع ههى العيوههة ال ههودية ل ص ههكوك‬
‫اإلسالميةط‬
‫‪ -4‬خماطر املخالفات الشرعية ‪:‬‬
‫ويت ههذا املو ههاار تن ههدمل حته ه املو ههاار اخلاح ههة ‪ ،‬صيه ه ترج ههش اىل اس ههتودامل أمه هوا‬
‫الصههكوك يف حمرمههات س هواغ أ ا ه حمرمههات لعيننهها ال ه ش واخلههدمات اةرمههة ‪ ،‬أو حمرم هات‬
‫لك نا الر ‪ ،‬والعوامل ‪ ،‬والجش ‪ ،‬والتدلي ‪ ،‬واخلد عة ‪ ،‬واخليا ة ططط اخلط‬
‫املبحث الثالث‬
‫‪16‬‬
‫آليات إدارة خماطر الصكوك اإلسالمية‬
‫أوال ‪ /‬مفهوم إدارة خماطر الصكوك اإلسالمية ‪:‬‬
‫نظههر إل امل املوههاار ع ههى أةهها مههننا أو مههدطل ع وههي ل تعامههل مههش املوههاار ال تههة‬
‫عههن ار ههس تودههش اخل ههاار العامل ههة اةتو ههة ‪ ،‬وتصههويا وتنأيههذ اج هراغات مههن لههفةا أال تع ههل‬
‫امكا ية صدوث اخل امل أو ا مر املاا ل و اار ال تعش اىل ا د ا ىن‪1‬ط‬
‫وا س ههتيوامل يف اإلس ههالمل عه هومل ع ههى املو ههاار م ههن ط ههال املش ههامل ة يف الج ههنا والجه هرمل‪،‬‬
‫خبالل املعامر ال صرمنا اإلسالمل‪ ،‬وال تعومل ع ى حتعيس مجنا ل رل ع ى ص هاب حتعيهس‬
‫مج هرمل ل ههرل اآلطههرط و عك ه ذل ه ابههن دههيا ا وز ههة بعول ه ‪" :‬املوههاار تههااراتال ‪ :‬تههاار‬
‫التجههامل ‪ ،‬ويتههو أال شههرت ال ه عة بعصههد أال يعنهها و هرب و تو ههل ع ههى هللا يف ذله ‪ ،‬واخل ههر‬
‫الياين املي ر الذ ت ون أ ل املا ل اال نذا الذ صرم هللا وملسول "‪2‬ط‬
‫ع ى ا طذ س اب يف التعامل مش املوهاار ‪ ،‬ومهن تعهني ع هى‬
‫واإلسالمل‬
‫املنشآت املالية و ش آليات ل تعامل مش ما واجننا من تاار بعد حتد ديتا ‪ ،‬سواغ بتجن نها‬
‫اذا ههاال ذل ه ممكنهها‪ ،‬أو توز عن هها‪ ،‬أمهها املو ههاار ال ه ميك ههن الههتو س منن هها ين ج هي د وا هها‬
‫وحتو نا والتعا ش معنا من طال ص ن ا املياط‬
‫اثنيا ‪ /‬خطوات إدارة خماطر الصكوك اإلسالمية‪:‬‬
‫ت و املننا الع وي يف ا امل تاار الصكوك اإلسالمية العيامل خل وات اآلتية ‪:‬‬
‫‪ -1‬حتديد املخاطر ‪:‬‬
‫‪ 1‬ا ظر‪ ،‬ط اامل ع د العا محا ‪ ،‬ا امل املواار (أ را – ا املات – لر ات – بنوك) ‪ ،‬الدامل ا امعية‪ ،‬اإلسكندمل ة‪،‬‬
‫‪2003‬مل‪ ،‬ص‪51‬ط‬
‫‪ 2‬ابن ديا ا وز ة‪ ،‬زا املعا يف يتد ط الع ا ‪ ،‬امل التعو ‪ ،‬العايتر ‪ ،‬بدوال اتمل شر‪ ،5 ،‬ص‪418‬ط‬
‫‪17‬‬
‫أوىل اخل هوات يف ا امل تههاار الصههكوك اإلسههالمية يت ههو حتد ههد وعيههة املوههاار ال ه‬
‫تودش أال تتعرض اا الصكوك اإلسالمية سواغ أ ا تاار عامة أمل تاار طاحة‪ ،‬و ذل‬
‫حتد ههد مصههدمل ت ه املوههاار س هواغ أ ا ه تههاار ااتوههاال أو تههاار سههو مههن تههاار س ه ش‬
‫وط ههدمات وس ههعر ح ههرل وس ههعر اا ههد وت ههوا ‪ ،‬أو ت ههاار تش ههجيل ‪ ،‬أو ت ههاار تالأ ههات‬
‫لههرعية‪ ،‬والودههول ع ههى أس ه اب ت ه املوههاارط مههش مالصظههة أييههة أال تكههوال عو يههة حتد ههد‬
‫املوههاار عو ي ههة م ههتور ‪ ،‬م ههش تأنهها املو ههاار ع ههى م ههتو ههل عو هل اس ههتيوامل ‪ ،‬وع ههى‬
‫م تو املنشف كلط‬
‫‪ -2‬تقييم املخاطر ‪:‬‬
‫ه ه ههتودمل تعيه ه ههيا املوه ه ههاار ه ه ههف ا خت ه ه ههي و ه ه ههو أال ع ه ه ههي ح ه ه هومل له ه ههام ة عه ه ههن‬
‫املوهاار‪ 1‬ط عههد حتد هد تههاار الصههكوك اإلسهالمية ن جههي العيههامل بعياسهنا وتعييونهها ل ودههول‬
‫ع ى اصتوا ت اخل امل ‪ ،‬مش ترتي نا و عا امتنا‪ ،‬من صي وةا تاار مرتأعة ‪High‬‬
‫‪ ،Risk‬أو متوس ه ة ‪ ،Moderate Risk‬أو ههعيأة ‪ ،Low Risk‬خت ههاذ‬
‫التداب الالزمة ل تعامل معناط‬
‫‪ -3‬دراسة واختيار البدائل املناسبة للتعامل مع املخاطر ‪:‬‬
‫وذله ه م ههن ط ههال ملاس ههة ال ههداال الالزم ههة ل تعام ههل م ههش ههل ههوت م ههن أ ه هوات ت ههاار‬
‫الص ههكوك اإلس ههالمية ‪ ،‬واخت ههاذ العه هرامل ال ههالزمل طتي ههامل ال ههد ل املناس ههو سه هواغ بتجن ههو ت ه ه‬
‫املوههاار ‪ ،‬أو توز عنهها ‪ ،‬أو د وا ها والتعامههل معنهها طاحههة يف صالههة وجههو ا امل جيههد إل امل‬
‫املوههاار‪ ،‬وع ههى أ ههة صهها ههإال املعامل ههة بههني املنهها ش والتكههاليف مههن ج هراغ ت ه املوههاار يتههو‬
‫املعيههامل املالاهها يف ات ههات ا سه وب املناسههو يف التعامههل مههش املوههاار‪ ،‬ين جههي أال تأههو املنهها ش‬
‫التكاليف املرتت ة ع ى تاار الصكوك اإلسالميةط‬
‫‪ 1‬ا ظر‪ ،‬ابرايتيا الكراسنة‪ ،‬أار أساسية ومعاحر يف الردابة ع ى ال نوك وا امل املواار‪ ،‬حندو النعد العر ‪ ،‬معند‬
‫ال ياسات ا دتصا ة‪ ،‬أبو ظ ‪ ،‬ماملس ‪2006‬مل‪ ،‬ص‪57‬ط‬
‫‪18‬‬
‫‪ -4‬تنفيذ القرار ‪:‬‬
‫وذله مههن طههال و ههش اآلليههات الالزمههة لتنأيههذ ال ههد ل املالاهها ل تعامههل مههش املوههاار‬
‫مو ش التنأيذط‬
‫اثلثا ‪ /‬آليات إدارة املخاطر للصكوك اإلسالمية ‪:‬‬
‫تتعد وتتنوت آليات ا امل املواار ل صكوك اإلسالمية‪ ،‬لتشول ما ي ‪:‬‬
‫‪ -1‬دراسة اجلدو ‪:‬‬
‫تعتز ملاسة جدو املشروعات ال تتوج الينها أمهوا صصهي ة الصهكوك مهن ا ييهة‬
‫وكههاال لتوأههيض بههل وانههو املوههاار دههدمل اإلمكههاال‪ ،‬صي ه اال تعههو جههدو املشههروت مههن‬
‫منظهومل اسههالمي كوه مهها ميكههن ت ههويت "الر يههة اإلسههالمية" مههن طههال توجيه التوو ههل حنههو‬
‫املشههروعات امل ت مههة ملشههروعية اإلسههالمية مههن صي ه النشهها ا ههال ‪ ،‬ههال عههن الكأههاغ‬
‫ا دتص هها ة لت عي ههس التوص ههيس ا ميه هل ل وه هوامل م ههن ط ههال صأ ههع امل هها وتنويته ه ‪ ،‬ومراع هها‬
‫ا ولو ت اإلسالمية يف ا ستيوامل و عا ل رومل ت وا اجيات والت ينات‪ ،‬و ميومة متابعة‬
‫العوههالغ ‪ ،‬إل هها ة اىل الكأههاغ ا جتواعيههة ومهها تت ههون مههن م ههسولية اجتواعيههة ل توو ههل‬
‫وحتعي ههس ح ههايف من هها ش اجتواعي ههة تع ههو ع ههى اثتو ههش لنأ ههش واخله ه ‪ ،‬وا لته ه امل طالدي ههات‬
‫اإلس ههالمية‪ ،1‬و ههل يت ههذا م ههن ل ههف أال ههنا يف ختأ ههيض ت ههاار الص ههكوك اإلس ههالمية بص ههأة‬
‫عامةط‬
‫‪ -2‬كفاءة اإلدارة والرقابة عليها ‪:‬‬
‫تعتز أاغ ا امل الصكوك اإلسالمية سر مل يتنا ومنويتا ‪ ،‬وبعدمل أاغ اإل امل بعهدمل‬
‫ما اوش ت الصكوك بني مع الت الر ية وال هيولة وا مهاال هال عهن مراعها ا عت هاملات‬
‫ا طالديههة وامل ههسوليات ا جتواعيههة‪ ،‬ودههد ص ه اإلسههالمل ع ههى أال وههش املههد ر بههني ا وا ههو‬
‫اج َع ْلت َعلَتتى َخت َتزآئن األ َْرض إ ِين َحفتتيم َعلتتيم‪ ،2 ‬وهها‬
‫ا طالديههة والأنيههة‪ ،‬دهها تعههاىل ‪ْ  :‬‬
‫‪ 1‬مل ههد م ههن التأاح ههيل ا ظ ههر‪ ،‬ل اصه ه ‪ ،‬حن ههو ملاس ههة ج ههدو اس ههالمية ل وش ههروت‪ ،‬امل ال ههالمل ‪ ،‬الع ههايتر ‪2008 ،‬مل‪،‬‬
‫ص‪124-103‬ط‬
‫‪ 2‬وسف ‪55 ،‬ط‬
‫‪19‬‬
‫ص ع ى ص ن اطتيامل الشر اغ وامل املبني والعام ني من ذو الكأاغ واملنامل واملشنو اا‬
‫طال ال ي ة عو تعاىل ‪ :‬إن خري من استأجرت القو األمني‪1‬ط‬
‫وهها أال مههن عوامههل ختأههيض املوههاار اع ههاغ ا هس و ههة الصههكوك يف مراد ههة اإل امل‬
‫مههن طههال عيههة عامههة ههي نا مههش مراعهها أ ه يف حههكوك امل ههاملبة ههوز و ههة الصههكوك‬
‫التدطل يف اإل امل واال هاال مهن صعنها متابعهة تصهر ات امل هاملب ل تف هد مهن الت امه بشهرو‬
‫امل ههاملبة‪ ،‬ومههن طههال يتههذا وذاك ميكههن انههو تههاار املوالأههات الشههرعية وختأههيض املوههاار‬
‫ا اتوا ية والتشجي يةط‬
‫‪ -3‬الضماانت ‪:‬‬
‫تتعههد أ هوات ال ههواجت يف الأك ههر ا دتصهها اإلس ههالمي‪ ،‬وال ه م ههن طالاهها ميك ههن‬
‫التعامل مش تاار الصكوك اإلسالمية ‪ ،‬ومن أيتا يتذا ال واجت ما ي ‪:‬‬
‫‪ -1/3‬الكفالة ‪:‬‬
‫وذل من طال الت امل ارل بت ول عو عن ارل آطر ع ى س يل التهزت‪ ،‬و أالهة‬
‫الشوس امل يغ ذو اخل س ا هن وسهي ة ججعهة يف ختأهيض تهاار توظيهف صصهي ة الصهكوك‬
‫اإلسه ههالمية ‪ ،‬طاحه ههة املوه ههاار ا اتوا يه ههة وته ههاار املوالأه ههات الشه ههرعية ‪ ،‬وته ههاار ا حه ههو‬
‫وعوااديتاط‬
‫‪ -2/3‬الرهن ‪:‬‬
‫عد الريتن آلية من آليات ا وا ة هد املوهاار طاحهة املوهاار ا اتوا يهة ‪ ،‬هداان‬
‫أال شههرت ع ههى املههد ن تأو ه ب يههش الهريتن عنهد ص ههو أجههل الههد ن لالسههتيأاغ مههن ننه وال‬
‫الرجوت اىل الع اغ‪2‬ط‬
‫و ش ههرت يف املريته ههوال أال كه ههوال م هها متعومه هها ه ههوز ك ه ه وبيع ه ه ‪ ،‬وأال كه ههوال معينه هها‬
‫إللههامل أو الت ههوية أو الوحههف وأال كههوال معههدومل الت ه يا ‪ ،‬و ههوز مليتههن املشههات مههش حتد ههد‬
‫‪ 1‬العصس ‪26 ،‬ط‬
‫‪ 2‬ا ظر‪ ،‬املعا الشرعية‪ ،‬يتيسة اةاس ة واملراجعة ل وؤس ات املالية اإلسالمية‪ ،‬مرجش سابس‪ ،‬معيامل ملدا ‪ ،5 :‬ص‪60‬ط‬
‫‪20‬‬
‫الن ة املريتو ة من ‪1‬ط مش مراعا أال ال واال سهواغ أ هاال أالهة أمل مليتنها ميكهن الرجهوت ع يه‬
‫يف ععو ا ما هة وها يف اسهتيواملات حهكوك الو الهة أو امل هاملبة أو املشهامل ة ا اذا د تعهد‬
‫أو تعصه أو تالأهة ل شهرو مهن د هل الو يهل أو امل هاملب أو املشهاملكط ودهد جهاغ بعهرامل جموههش‬
‫الأعه اإلسهالمي الهدوا بههذات اخلصهوص بشهفال سههندات املعامل هة وسهندات ا سههتيوامل ‪" :‬‬
‫ههوز أال تشههتول شههر اإلحههدامل أو حههكوك امل ههاملبة ع ههى ههس ب ههواال عامههل امل ههاملبة ملأس‬
‫املا أو واال ملب مع وت أو من وب اىل ملأس املا ‪ ،‬إذا ودش النس ع ى ذل حراصة أو‬
‫ونا ب ل لر ال واال واست س امل املب ملب م املبة امليل"‪2‬ط‬
‫‪ -3/3‬ضمان الطرف الثالث ‪:‬‬
‫ههوز ل جن ههة املص ههدمل لص ههكوك امل ههاملبة أو‬
‫اذا ههاال م ههن املتأ ههس ع يه ه ل ههرعا أ ه ه‬
‫املشههامل ة أو الو الههة أال ت ههون العيوههة ا حيههة ام ينهها ال يتههذا مههن د يههل ههواال ملأس املهها‬
‫ال اليههد ههد أما ههة إ ه مهها ش لههرعا مههن أال ههون اههرل له م ههتعل عههن اإل امل ومح ههة‬
‫الصكوك العيوة ا حية لصكوك امل املبةط‬
‫ويتههذا ال ههواال – وت ههويت ههواج جمههاز ه لههي أالههة عههن ههوال – يتههو يف الوادههش‬
‫تعند م مل بتعد يت تعا ديوة ا حو ا حية يف صا تعر نا ل نالك منوا اال س ط‬
‫أ صههأ لههو ههاال جلههسا عههن التعههد والتعص ه مههن املههد ر اذا مل ههتوكن مح ههة الصههكوك م هن‬
‫ال ام لتعو ض ال يتذا اإلل امل ل ا ولو ة نهو صكها لهرعيط أمها التعنهد نهو الته امل ععهد‬
‫مشروت أ ا‪3‬ط ودد جاغ بعرامل جموش الأع اإلسالمي الدوا بذات اخلصوص بشفال سهندات‬
‫املعامل ههة وسههندات ا سههتيوامل ‪" :‬لههي يتنههاك مهها مينههش لههرعا مههن الههنس يف شههر اإلحههدامل أو‬
‫حكوك املعامل هة ع هى وعهد اهرل له منأصهل يف لوصهيت وذمته املاليهة عهن اهريف الععهد‬
‫لتههزت بههدوال معابههل و ه تصههس ههز اخل هراال يف مشههروت معههني وع ههى أال كههوال الت امهها‬
‫‪ 1‬ا ظر املرجش ال ابس‪ ،‬معيامل ملدا ‪ ،5 :‬ص‪59‬ط‬
‫‪ 2‬جم ة جموش الأع اإلسالمي الدوا ‪ ،‬مرجش سابس‪ ،‬الدومل الرابعة‪ ،‬اث د اليال ‪ ،‬ص‪2146‬ط‬
‫‪ 3‬ا ظ ههر‪ ،‬ط ع ههد ال ههتامل أب هو ب ههد ‪ ،‬ت ههاار الص ههكوك اإلس ههالمية‪ ،‬ه مع ههدمل ل و تع ههى ال ههنو اإلس ههالمي ال ههابش‪،‬‬
‫ا ا ميية العربية ل ع ومل املصر ية‪ 27 – 25 ،‬س توز ‪2004‬مل‪ ،‬ص‪15‬ط‬
‫‪21‬‬
‫م تعال عن ععد امل املبة ‪ ،‬وعىن أال ديام لو هاغ لت امه لهي لهراا يف أهاذ الععهد وترتهو‬
‫أصكام ه ع ي ه بههني أارا ه ‪ ،‬ومههن ههي و ههة الصههكوك أو عامههل امل ههاملبة الههد ش ب ه الال‬
‫امل ههاملبة‪ ،‬أو ا متنههات عههن الو ههاغ لت امههايا مهها ب ه و عههدمل ديههامل املتههزت لو ههاغ وهها تههزت به ‪،‬‬
‫جهة أال يتهذا ا لته امل هاال حمهل اعت هامل يف الععهد"‪1‬ط وها جهاغ ملعها الشهرعية ايسهة اةاسه ة‬
‫واملراجعههة ‪ " :‬ههوز تعنههد اههرل ل ه ب ه امل ههاملب أو و يههل ا سههتيوامل وب ه أصههد الشههر اغ‬
‫لتزت ل تعو ض عن اخل امل وال ملب بني يتذا التعند وبني ععد التوو ل مل املبة‪ ،‬أو ععد‬
‫الو الة ستيوامل"‪2‬ط‬
‫يجوز ا ا متعند سرت ا الصكوك إذا اال املتعند جنة تت أة عن جنة اإل امل‬
‫إ ه ههوز التعنههد بههر العيوههة ا حيههة ل صه امهها مههن طههال تعنههد م ه مل أو تأهها ط أمهها اذا‬
‫اال املتعند سرت ا يتو ا نة املد ر ال وز التعند مننا سرت ا ا لعيوة ال ودية‬
‫ال دهد ت هد أو تهنعس عهن العيوهة ا حيهة ططط وها أ ه هوز أال تعنهد امل هتفجر يف حهكوك‬
‫التفج بشراانا لعيوة ا حية أو وا تا ا تأها ع يه وذله عهس هواال أحهو الصهكوك‬
‫مهها ام ه الصههكوك دااوههة ططط ومهها تع ههس ب ههواال ال ههرل اليال ه حههو الصههكوك ص ه‬
‫إل هها ال ههواال لعااههد ب ه ل ص ه‬
‫لألحو وعوااديتاط‬
‫ه‬
‫ههتند اىل امل ههدأ أ ه ‪ ، 3‬ويتههو مهها عههس ال ههواال‬
‫‪ -4‬التأمني التعاوين ‪:‬‬
‫يف ظههل تواجههد مؤس ههات التههفمني التعههاوين ‪ ،‬ههإال يتههذا التههفمني عههد آليههة مههن اآلليههات‬
‫اإلس ههالمية ل وا ههة ههد ت ههاار الص ههكوك اإلس ههالمية طاح ههة املو ههاار ا اتوا ي ههة ‪ ،‬وت ههاار‬
‫‪ 1‬جم ة جموش الأع اإلسالمي الدوا ‪ ،‬مرجش سابس‪ ،‬الدومل الرابعة‪ ،‬اث د اليال ‪ ،‬ص‪2164‬ط‬
‫‪ 2‬ا ظر‪ ،‬املعا الشرعية‪ ،‬يتيسة اة اس ة واملراجعة ل وؤس ات املالية اإلسالمية‪ ،‬مرجش سابس‪ ،‬معيامل ملدا ‪ ،5 :‬ص‪62‬ط‬
‫‪ 3‬ا ظر‪ ،‬ط ع د ال تامل أبو بد ‪ ،‬تاار الصكوك اإلسالمية‪ ،‬مرجش سابس‪ ،‬ص‪( 18 -17‬بتصرل)ط‬
‫‪22‬‬
‫ا حههو ‪ ،‬صي ه مههن طالل ه ميكههن التههفمني ع ههى ا حههو ا سههتيوامل ة ههد ا ههة تههاار ت ه‬
‫ا حو ط‬
‫‪ -5‬االحتياطيات ‪:‬‬
‫تعتههز آليههة تكههو ن ا صتياايههات مههن اآلليههات ال ه تص ه ل تعامههل مههش ا ههة تههاار‬
‫الص ههكوك اإلس ههالمية‪ ،‬وتك ههو ن ت ه ه ا صتيااي ههات مليت ههن بت عي ههس أمل ا ‪ ،‬ههيوكن تك ههو ن‬
‫اصتي ههااي مع ههد ا مل ا م ههن ط ههل أمه هوا امل ههاملبة د ههل ادت ههات ص ههيو امل ههاملب بج ههرض‬
‫اةا ظه ههة ع ههى م ههتو مع ههني م ههن عااه ههد الصه ههكوك ‪ ،‬و ه ها ميكه ههن تكه ههو ن اصتيه ههااي ته ههاار‬
‫ا ستيوامل وذل دت ات ج غ من أمل ا مح ة الصكوك بعهد ادت هات صهيو امل هاملب لجهرض‬
‫ا وا ههة مههن اخل ههامل امل ههتع ية ال ه دههد تتعههرض اهها الصههكوك‪1‬ط ودههد جههاغ بع هرامل جموههش الأع ه‬
‫اإلسههالمي الههدوا ب ههذات اخلصههوص بش ههفال سههندات املعامل ههة وس ههندات ا سههتيوامل ‪" :‬ل ههي‬
‫يتنهاك مهها مينهش لههرعا مهن الههنس يف شههر اإلحهدامل ع ههى ادت هات ه ة معينهة يف ةا ههة ههل ومل‬
‫اما من صصة مح ة الصكوك يف ا مل ا يف صالة وجو تن يض ومل ‪ ،‬وامها مهن صصصهنا‬
‫يف اإل را أو الج ة املوزعة حت ا اب وو عنا يف اصتيهااي طهاص ملواجنهة تهاار ط هامل‬
‫ملأس املا "‪2‬ط‬
‫‪ -6‬التحوط ‪Hedging‬‬
‫تعومل ت اآللية ع ى محا هة اسهتيواملات الصهكوك اإلسهالمية مهن التع هات طاحهة يف‬
‫أسوا ا حو وا سوا املاليهة وميكهن اعتوها ت ه اآلليهة هد املوهاار لهر ة أال هؤطر‬
‫ال ههدلني الههيون واملههيون صههأ كههوال ذل ه مههن بيههش الكههال لكههال اة هرمل لههرعاط ههيوكن‬
‫الت و من طال ععد ال ا بشروا الشرعية ال تشهرت أال كهوال امل يهش معينها يف معهداملا‬
‫‪ 1‬ا ظر ‪ ،‬معا اةاسه ة واملراجعهة وال هواب ل وؤس هات املاليهة اإلسهالمية‪ ،‬يتيسهة اةاسه ة واملراجعهة ل وؤس هات املاليهة‬
‫اإلسالمية ‪ ،‬ال ر ن‪2008 ،‬مل‪ ،‬معيامل ملدا ‪ ، 11 :‬ص‪( 392‬بتصرل) ط‬
‫‪ 2‬جم ة جموش الأع اإلسالمي الدوا ‪ ،‬مرجش سابس‪ ،‬الدومل الرابعة‪ ،‬اث د اليال ‪ ،‬ص‪2164‬ط‬
‫‪23‬‬
‫وأوحا ع ى أال د ش اليون د أدصى مالمة أ مل و عا لرأ املالكيهة‪ ، 1‬وها ميكهن الت هو‬
‫من طال ال يش اآلجل الذ ؤطر ي اليون و عجل امليووالط‬
‫و ن جي لرعنة املشتعات املالية من ععو آج ة وم تع ية وطياملات وععو م ا لة‬
‫بص هومليا امل عههة صاليهها يف أس هوا املهها الجربيههة جهها مهها أ ه هللا مهها مههن س ه اال ‪ ،‬وههننا‬
‫عو نهها ع هومل ع ههى ت ههو ة املرا ه وال ت ه يا و د ه ض ل ه ش و ههش ل ههيون ‪ ،‬ويتههد نا يتههو‬
‫ههس مصههدملا‬
‫عههل املوههاار بصهومل حتعههس منهها ش ل ههرل و هرمل ل ههرل اآلطههر صههأ أحه‬
‫ل وت ههاجر يف املو ههاار ومرتع هها ل عو ههامل ع ه هرتال العد ههد م ههن الكت ههاب الج ه هربيني أ أ ههنا ويف‬
‫معدمتنا ملااد اإل امل ا د ية الكاتو النو او "بيرت امل ر"‪2‬ط‬
‫وهها أ ه ميكههن اسههتودامل اخليههامل الشههرعي يف الت ههو ههد تههاار عههدمل الو ههاغ لوعههد‬
‫من د ل مشرت ال عة ملرا ة من طال ا تأا مش ال ااش ع ى مد طيامل مع ومة ل عة‬
‫عند لراانا‪ ،‬ويتو ما عرل خبيامل الشر اال ت املهد أمل دصهرت ‪ ،‬و هذل الت هو مهن‬
‫سههعر الأااههد مههن طههال اختههاذ معيههامل عااههد الأرحههة ال د ههة أو معههد العااههد ع ههى ا سههتيوامل‬
‫ل ش املشامة مؤلرا يف حتد د عااد املرا ةط‬
‫وهها ميكههن الت ههو ههد تههاار سههعر الصههرل مههن طههال العوههل ع ههى توصيههد عو ههة‬
‫التوظيههف مههش عو ههة احههدامل الصههكوك دههدمل اإلمكههاال‪ ،‬واطتيههامل العوههالت امل ههتعر ل تعامههل‪،‬‬
‫و ههذل "اج هراغ دههروض مت ا لههة بعوههالت تت أههة بههدوال أطههذ ااههد أو اع اانهها لههر ة عههدمل‬
‫الرب بني العر ني‪ ،‬ولراغ ب هااش أو ابهرامل عو يهات مرا هة بهنأ العو هة‪ ،‬و هوز ا تأها مهش‬
‫‪ 1‬ر ا ونومل رومل ت يا رومل تعجيل اليون يف جم الععد د ل التأر ‪ ،‬وملأ املالكية أدرب لت يس الت و يف‬
‫الصكوك اإلسالمية‪ ،‬ا ظر‪ ،‬ابن مللد ‪ ،‬بدا ة اثتند وةا ة املعتصد‪ ،‬امل الكتو اإلسالمية‪ ،‬العايتر ‪،2 ،1983 ،‬‬
‫ص‪323‬ط‬
‫‪ 2‬مل ههد مههن التأاحههيل ا ظههر ‪Peter Drucker, Economist, Drucker on financial services,‬‬
‫‪Innovate or die, 25/9/1999, p 27, H. Gonzalez, Regulutors try to reassure lawmakers‬‬
‫‪on swap, American Bank(oct. 29,1993), p.3, B. Rehm, Regulutors try to reassure‬‬
‫‪ ، ، lawmakers on swap, American Bank(oct. 29,1993), p.3.‬ول اصه ‪ ،‬ملاسهات يف التوو هل‬
‫اإلسالمي‪ ،‬امل ال المل‪ ،‬العايتر ‪2007 ،‬مل‪ ،‬الأصل التاسش‪ ،‬الرؤ ة اإلسالمية ل وشتعات املالية‪ ،‬ص‪251-231‬ط‬
‫‪24‬‬
‫العوالغ عند الو اغ أبد ا العو يات املؤج ة املرا هة ع هى سهدا يتا بعو هة أطهر ب هعر هومل‬
‫الو اغ"‪1‬ط‬
‫‪ -7‬التنويع ‪:diversification‬‬
‫وتعومل ت اآللية ع ى تنو ش اسهتواملات الصهكوك اإلسهالمية مهن أجهل ختأهيض ملجهة‬
‫املوهاار وال أال رتتهو ع هى ذله أتمه سه يا ع هى العااهد ويتههو مها عهرل لتنو هش الكههفغط‬
‫وتوجههد أس ه تت أههة ل تنو ههش مههن أينهها تنو ههش جنههة اإلحههدامل ‪ ،‬وتنو ههش ت هوامل ا سههت عا ‪،‬‬
‫والتنو ش الع اعي‪ ،‬والتنو ش الدواط‬
‫‪ -1/7‬تنويع جهة اإلصدار ‪:‬‬
‫وذل بتنو ش جنات اإلحدامل ‪ ،‬و وجد أس و ال لااعاال يف يتذا الصد يا ‪:‬‬
‫أ‪ -‬التنويت ت تتع البست ت تتي أو الست ت تتا‬
‫‪Naive‬‬
‫‪or‬‬
‫‪Simple‬‬
‫‪: Diversification‬‬
‫و ه ههت وس مأنوم ه ه يف املي ه ههل العاا ه ههل " ت ه ههش ه ههل م ه هها ك ه ه م ه ههن ب ه ههيض يف س ه ه ة‬
‫واصهد "‪ ، " Not Putting All Egges in one Basket‬أو ع يه بنشهر‬
‫املواار ‪ Spread the Risk‬ط‬
‫و عتود التنو ش ال اذ ع ي تنو ش جنات اإلحدامل مهش عهدمل املجها يف ذله ملها له‬
‫مههن العد ههد مههن العيههوب ال ه ذي يف معههدمتنا حههعوبة ا امل ا سههتيواملات ‪ ،‬واملتأههات تك أ ههة‬
‫ال ه عههن اسههتيواملات جد ههد ‪ ،‬واصتوهها اختههاذ د هراملات اسههتيوامل ة ب ه س ه يوة ‪ ،‬واملتأههات‬
‫متوس تكاليف الشراغ‪.‬‬
‫ب – تنويع ماركوتز ‪:‬‬
‫عهومل تنو هش مهامل وت ‪ Markowitz‬ع هى كهر أساسهية مؤ ايتها أال املوهاار‬
‫تتودف ع ع ى تاار ا ستيواملات ‪ ،‬بل تتودف ذل ع ى العالدة ال ترب عوااد ت‬
‫‪ 1‬ا ظر‪ ،‬املعا الشرعية‪ ،‬يتيسة اةاس ة واملراجعة ل وؤس ات املالية اإلسالمية‪ ،‬مرجش سابس‪ ،‬معيامل ملدا ‪ ،1 :‬ص‪-4‬‬
‫‪5‬ط‬
‫‪25‬‬
‫ا سههتيواملات‪ ، 1‬ويتههذا ع ه ههرومل ا طتيههامل الههدديس لالسههتيواملات ال ه تتوج ه الينهها صصههي ة‬
‫الصههكوك ‪ ،‬وذل ه وراعهها ا يعههة ا ملت هها بههني العوااههد املتولههد عننهها ‪ ،‬عنههدما تكههوال يتنههاك‬
‫عالدة ار ة بني عوااد استيواملات الصكوك إال املواار ال تتعرض اها تكهوال أ هز ممها لهو‬
‫ا ت العوااد م تع ة املت ا بيننا ‪ ،‬أو توجد بيننا عالدهة عك هية‪ ،‬ويتهذا ا سه وب‬
‫يف التنو ش دد نج لي عه يف الهتو س مهن املوهاار اخلاحهة بهل والهتو س مهن جه غ مهن‬
‫املواار العامةط‬
‫‪ -2/7‬تنويع تواريخ االستحقاق ‪:‬‬
‫الصكوك اإلسالمية دد تصدمل لأرتات دص أو متوس ة أو او ة ا جل ‪ ،‬و ندل‬
‫يتههذا التنو ههش اىل مواجنههة تههاار الت ههوا عت ههامل أال الصههكوك ذات اآلجهها ال و ههة أ يههر‬
‫عر ه ههة ل تع ه ههرض ل ت ه ههوا ع ه ههن الص ه ههكوك ذات اآلج ه هها العصه ه ه ‪ ،‬واال ا ه ه ه الص ه ههكوك‬
‫اإلس ههالمية أد ههل عر ههة ل تع ههرض ملو ههاار الت ههوا دياس هها لص ههكوك التع يد ههة ظه هرا ل يع ههة‬
‫مكوجيا وديامنا ع ى املشامل ة يف الجنا والجرملط‬
‫‪ -3/7‬التنويع القطاعي‪:‬‬
‫ندل يتذا التنو ش اىل ختأيض املواار اخلاحة لصكوك اإلسالمية بناغ ع هى امل هدأ‬
‫الذ ش اىل أال مل عل الع اعات ا دتصا ة خيت ف ت عا ل دوملات ا دتصها ة ‪ ،‬والتنو هش‬
‫ا يد و أال رتجا يف حومل املت ا بني الصهكوك اإلسهالمية وال هو بصهأة عامهةط ومهن‬
‫إال تنوت احدامل الصكوك اإلسالمية ليوتد لكا ة د اعات النشا ا دتصا يتو أمر نوت‬
‫من املواار و عي من حدماياط‬
‫‪ -4/7‬التنويع الدويل ‪:‬‬
‫نههدل التنو ههش الههدوا اىل ختأههيض املوههاار العامههة‪ ،‬ومههش ت هومل أس هوا املهها العامليههة‬
‫أحه التنو ههش أ يههر سههنولة‪ ،‬ههيوكن ل ونشههآت املاليههة احههدامل حههكوك اسههالمية يف أ يههر مههن‬
‫‪ 1‬ا ظههر‪ ،‬ط من ه يتنههد ‪ ،‬الأكههر ا ههد‬
‫‪284‬ط‬
‫يف جمهها ا سههتيوامل‪ ،‬منشههف املعههاملل‪ ،‬اإلس ههكندمل ة‪1999،‬مل‪ ،‬ص‪-283‬‬
‫‪26‬‬
‫ولههة اسههالمية وبههنأ عو ههة ههل ولههة ‪ ،‬ويتههو مهها ههنا أ هها يف الت ههو‬
‫الصرلط‬
‫ههد تههاار أسههعامل‬
‫‪27‬‬
‫خامتة ‪:‬‬
‫وبعههد عههد تنههاو يتههذا ال ه ملاسههة إل امل تههاار الصههكوك اإلسههالمية‪ ،‬ودههد تعههرض‬
‫ل صكوك اإلسالمية من صيه مأنومنها ال جهو وا حه الصي‪ ،‬وتنهاو طصااصهنا‪،‬‬
‫ال‬
‫اىل جمووعة من النتااا‬
‫وأ واعنا ‪ ،‬وتااريتا‪ ،‬وآليات ا امل ت املواارط ودد ط س ال‬
‫والتوحياتط‬
‫أوال ‪ /‬النتائج ‪:‬‬
‫اىل جمووعة من النتااا من أينا ما ي ‪:‬‬
‫ط س ال‬
‫‪ -1‬تتنوت الصكوك اإلسالمية ما بني حهكوك اجهامل ‪ ،‬وسه ا ‪ ،‬واستصهنات ‪ ،‬ومرا هة‬
‫‪ ،‬ومشامل ة‪ ،‬وم املبة ‪ ،‬وم املعة ‪ ،‬وم ادا ‪ ،‬ومجاملسة ‪ ،‬وو الةط‬
‫‪ -2‬تعههد تههاار الصهكوك اإلسههالمية أصههد متجه العهرامل ا سههتيوامل عت ههامل العااههد‬
‫املتجه اآلطههر‪ ،‬واملوههاار وأنومنهها ا حه الصي الشههرعي وا دتصهها‬
‫املتودش‪.‬‬
‫ختههر عههن مأنومنهها‬
‫ال جو ني اصتوا اخل امل أو التع و يف العااد‬
‫‪ -3‬ميكههن تصههنيف املوههاار الك يههة اىل ههوعني ملاي ههيني يهها‪ :‬املوههاار العامههة‪ :‬وتشه‬
‫اىل ذله ا ه غ مههن املوههاار الك يههة الههذ مييههل تههاار منتظوههة ميكههن ان نهها لتنو ههش ‪ ،‬لههذا‬
‫ههس ع ينهها اههاوزا تههاار ال ههو ‪ ،‬واملوههاار اخلاحههة ‪ :‬وتش ه اىل ذل ه ا ه غ مههن املوههاار‬
‫الك يهة الههذ مييههل تههاار به منتظوههة ميكههن ان نهها أو ختأي هنا لتنو ههش ‪ ،‬صيه ترجههش يتههذا‬
‫النوعية من املواار اىل ظرول املنشف ‪ ،‬أو اىل ظرول الصناعة ال تنتوي الينا املنشف‬
‫‪ -4‬الصههكوك اإلسههالمية عت امليتهها يههل موجههو ات حتتههو ع ههى ط ههي مههن النعههو‬
‫والد وال وا عياال واملنا ش‪ ،‬أو بعهض يتهذا املكهوجت منأهر ‪ ،‬و ظهرا آلليهات احهدامليتا العااوهة‬
‫ع ه ههى ح ه ههي التوو ه ههل اإلس ه ههالمية ‪ ،‬إة ه هها تتع ه ههرض ل وو ه ههاار ال ه ه تتع ه ههرض ا ه هها املش ه ههروعات‬
‫ا ستيوامل ة اإلسالميةط‬
‫‪ -5‬تتعرض الصكوك اإلسهالمية ل عد هد مهن املوهاار الك يهة ‪ ،‬واله تويهل مصهدمليتا‬
‫ا ساسههي يف ‪ :‬ت ههاار ا اتوههاال ‪ ،‬وت ههاار التشههجيل ‪ ،‬وت ههاار املوالأههات الش ههرعية‪ ،‬وت ههاار‬
‫‪28‬‬
‫ال ههو وهها تت ههون مههن تههاار سههو ا حههو ‪ ،‬وتههاار سههو املهها اله تشههول تههاار سههعر‬
‫الصرل ‪ ،‬وتاار سعر الأااد ‪ ،‬وتاار أسعامل ا وملا املالية ‪ ،‬وتاار الت وا ط‬
‫‪ -6‬نظههر اإلسههالمل ل ووههاار عت امليتهها مههن معومههات املههننا ا سههتيوامل اإلسههالمي‬
‫صيه مههن م ه وات املشههامل ة يف الجههنا والجهرملط و ظههر اإلسههالمل ل ووهاار حتهو وال و ههش‬
‫مننا ع وي ل تعامل مهش املوهاار مهن طهال عهد مهن اخل هوات وعت هايتا هتا حتد هد تهاار‬
‫الصهكوك اإلسهالمية ‪ ،‬تعييونها‪ ،‬ملاسهة واطتيههامل ال هداال املناسه ة ل تعامهل مهش املوههاار ‪،‬‬
‫تنأيههذ الع هرامل اعتوهها ا ع ههى العد ههد مههن آليههات ااندسههة املاليههة اإلسههالمية ال ه يههدل اىل‬
‫انو املواار أو توز عنا أو د واا ط‬
‫‪ -7‬تتعد آليات ااندسة املالية اإلسالمية إل امل تاار الصهكوك اإلسهالمية ‪ ،‬ومهن‬
‫يتههذا اآلليههات ملاسههة ا ههدو ‪ ،‬و أههاغ اإل امل والردابههة ع ينهها‪ ،‬وال ههواجت وهها تت ههون مههن‬
‫الكأالههة والهريتن و ههواال ال ههرل الياله ‪ ،‬وهها أال مههن يتههذا اآلليههات أ هها التههفمني التعههاوين ‪،‬‬
‫وا صتياايههات ‪ ،‬والت ههو ويف معدمههة ذله اسههتودامل ععههد ال ه ا بشههروا الشههرعية واخليههامل‬
‫الشرعي‪ ،‬و ذل من يتذا اآلليات التنو ش سواغ أ اال متع عا بتنو هش جنهة اإلحهدامل أو تنو هش‬
‫توامل ا ست عا ‪ ،‬أو التنو ش الع اعي ‪ ،‬أو التنو ش الدواط‬
‫‪ -8‬مي اإلسالمل من وساال التعامل مش املواار مها عهس العهد اهرال التعامهل‬
‫ولي حتعيس مجنا ل رل ع ى ص اب مجرمل ل رل آطر‪ ،‬وا يتهو ا ها يف أ وات الت هو‬
‫الجربية املعاحر من بدت املشتعات املالية ال تعومل ع ى بيش الد ن لد ن املنني عن لهرعا ‪،‬‬
‫أينهها ههتا ت ه يا و ت ه ا و د ه ض ل ه ش أو الههيون و ههؤطر ينهها ههال العو ههني الههيون‬
‫وامليونط‬
‫‪29‬‬
‫اثنيا ‪ /‬التوصيات ‪:‬‬
‫يف وغ ما أسأر عن يتذا ال ه مهن تهااا ميكهن تعهد جمووعهة مهن التوحهيات وها‬
‫دد نا يف أاغ ا امل تاار الصكوك اإلسالميةط‬
‫‪ -1‬مراعه هها املؤس ه ههات املاليه ههة اإلسه ههالمية املصه ههدمل ل صه ههكوك اإلسه ههالمية ال ه هواب‬
‫الشههرعية إلحههدامل وتههداو ت ه الصههكوك ‪ ،‬ههذل حههوامل ا مههاال ههن ا امل تههاار ت ه‬
‫الصكوكط‬
‫‪ -2‬جم هها لش ههرعنة املش ههتعات املالي ههة إل امل ت ههاار الصه ههكوك اإلس ههالمية‪ ،‬ت ه ه‬
‫املشتعات تعومل أساسا ع هى ا اهامل يف املوهاار ‪ ،‬ويف ا هال مها جهىن عهن الودهوت يف ا هرامل‪،‬‬
‫بل وصأ عن الودوت يف الش ناتط‬
‫‪ -3‬ا ستأا من اهاملب اآلطهر ن بتكهامل أ وات ماليهة إل امل املوهاار ع هى أال‬
‫حتل صراما أو حترمل صال ‪ ،‬واوش س بني املصدادية الشرعية والكأاغ ا دتصا ةط‬
‫‪ -4‬عههو املؤس ههات املاليههة اإلسههالمية لاليتتوههامل ل ه الع وههي الههذ وههش ب هني‬
‫بتكامل أ وات مالية تعه ز‬
‫الأع التنظ والأع امليداين ع ى امل تو ني الشرعي وا دتصا‬
‫من ااندسة املالية اإلسالمية يف ا امل املواار ‪ ،‬سيوا تاار الصكوك اإلسالميةط‬
‫‪30‬‬
‫املراجتع‬
‫أوال ‪ /‬املراجع العربية ‪:‬‬
‫‪ -1‬القرآن الكرمي‪.‬‬
‫‪ -2‬ابن مللد ا أيد ‪ :‬أبو الوليد حمود بن أمحد بهن حموهد بهن أمحهد بهن مللهد العهرا ‪" ،‬‬
‫بدا ة اثتند وةا ة املعتصد " ‪ ،‬امل الكتو اإلسالمية‪ ،‬العايتر ‪ 1983 ،‬ط‬
‫‪ -3‬ابههن دههيا ا وز ههة ‪ :‬يه الههد ن أبههو ع ههد هللا حموههد بههن أ بكههر‪ ،‬زاد املعتتاد يف هتتد‬
‫خري العباد‪ ،‬امل التعو ‪ ،‬العايتر ‪ ،‬بدوال اتمل شر‬
‫‪ -4‬ابههن منظ هومل ‪ :‬هها الههد ن أ الأ ههل حموههد بههن مك هرمل ‪ " ،‬لس تتان الع تترب " ‪ ،‬امل‬
‫اصياغ الرتاث العر ‪ ،‬ب وت‪1994 ،‬مل‬
‫‪ -5‬أبهو بههد ‪ :‬ط ع ههد ال ههتامل ‪" ،‬خمتتاطر الصتتكوك اإلستتالمية"‪ ،‬ه معههدمل ل و تعههى‬
‫ال ههنو اإلسههالمي ال ههابش‪ ،‬ا ا مييههة العربيههة ل ع هومل املصههر ية‪ ،‬عوههاال‪ ،‬ا مل ال ‪،‬‬
‫‪ 27 – 25‬س توز ‪2004‬مل‬
‫‪-6‬ا هويتر ‪ :‬احاعيههل بههن مح هها ‪" ،‬ات اللغ تتة وص تتحاب العربي تتة" ‪ ،‬حتعيههس أمحههد ع ههد‬
‫الجأومل ع ا‪ ،‬امل الع ا ل وال ني‪ ،‬ب وت‪ ،‬ال عة اليا ية‪1399 ،‬يته‪1979 ،‬ملط‬
‫‪ -7‬الراز ‪ :‬حمود بن أ بكر ع هد العها مل ‪ " ،‬خمتتار الصتحاب " ‪ ،‬امل الكتهاب العهر ‪،‬‬
‫ب وت ‪ ،‬ل ناال ‪ ،‬بدوال اتمل شرط‬
‫‪ -8‬ال ههامرااي ‪ :‬سههعيد ‪" ،‬القتتاموس االقتصتتاد احلتتديث" ‪ ،‬م عههة املعههاملل‪ ،‬بجههدا ‪،‬‬
‫‪1980‬ملط‬
‫‪ -9‬الشا عي ‪ :‬حمود بن ا مل‬
‫‪" ،‬األم" ‪ ،‬امل املعر ة‪ ،‬ب وت‪1973 ،‬ملط‬
‫‪ -10‬العهر ابهي ‪ :‬ط ع ههى حميهي الههد ن ‪" ،‬البتدائل الشتترعية لستندات اخلزانتتة العامتتة‬
‫واخلاصة" ‪ ،‬أعوا الندو الأعنية اليالية‪ ،‬بي التوو ل الكو ‪1993 ،‬ملط‬
‫‪31‬‬
‫‪ -11‬الكراس ههنة ‪ :‬ابه هرايتيا ‪" ،‬أط تتر أساس تتية ومعاص تترة يف الرقاب تتة عل تتى البن تتوك وإدارة‬
‫املخاطر" ‪ ،‬حندو النعد العر ‪ ،‬معند ال ياسات ا دتصا ة‪ ،‬أبو ظ ‪ ،‬مهاملس‬
‫‪2006‬ملط‬
‫‪ -12‬النههوو ‪ :‬أبههو ز ههر ههب الههد ن بههن لههرل ‪ " ،‬لههرا النههوو ع هى حه ي م ه ا"‪،‬‬
‫امل اصياغ الرتاث العر ‪ ،‬ب وت‪ ،‬ال عة اليا ية‪1392 ،‬يتهط‬
‫‪ -13‬أ ههي ‪ :‬ط اب هرايتيا وآطههروال‪" ،‬املعجتتم الوستتي " ‪ ،‬امل ا م هوا ‪ ،‬ب ه وت‪ ، ،‬بههدوال‬
‫اتمل شرط‬
‫‪ -14‬جههابر ‪ :‬حموههد حهها ‪" ،‬االستتتثمار سألستتهم والستتندات" ‪ ،‬بههدوال جلههر‪ ،‬بههدوال‬
‫اتمل شرط‬
‫‪ -15‬جوب‬
‫‪ ،‬و هل‪ ،‬مي ه ‪ ،‬سهي ‪ :‬آ هد ‪ ،‬بيهرت ‪ ،‬بهو ‪ ،‬أمها و ‪ " ،‬األوراق املاليتة‬
‫املتوافقتتة متتع الشتتريعة‪ ،‬التمويتتل اإلستتالمي يشتتهد توستتعا ستتريعا" ‪ ،‬شههر‬
‫حهندو النعهد الهدوا ‪ ،‬ا امل الهنظا املاليهة وأسهوا ملأس املها بصهندو النعهد‬
‫الدوا‪ 19 ،‬س توز ‪2007‬ملط‬
‫‪ -16‬محهها ‪ :‬ط اههامل ع ههد العهها ‪" ،‬إدارة املختتاطر فأف تراد – إدارات – شتتركات –‬
‫بنوك) "‪ ،‬الدامل ا امعية‪ ،‬اإلسكندمل ة‪2003 ،‬ملط‬
‫‪ -17‬طاال ‪ ،‬أمحد ‪ :‬اامل هللا وص يو ‪ " ،‬إدارة املخاطر – حتليل قضتا يف الصتناعة‬
‫املالي تتة اإلس تتالمية" ‪ ،‬املعنههد اإلسههالمي ل ههوث والتههدمل و‪ ،‬جههد ‪1423 ،‬يت هه‪،‬‬
‫‪2003‬ملط‬
‫‪ -18‬واب ه ‪ :‬ط أل ههرل حمو ههد ‪" ،‬فوائ تتد البن تتوك م تتؤرات وتس تتا الت" ‪ ،‬امل ال ههالمل‬
‫ل نشر‪ ،‬العايتر ‪2008 ،‬ملط‬
‫‪" ، ------------- -19‬حن ت تتو دراس ت تتة ج ت تتدو إس ت تتالمية للمش ت تتروع" ‪ ،‬امل‬
‫ال المل ‪ ،‬العايتر ‪2008 ،‬ملط‬
‫‪" ، ------------- -20‬دراست ت تتات يف التمويت ت تتل اإلست ت تتالمي" ‪ ،‬امل ال ه ههالمل‪،‬‬
‫العايتر ‪2007 ،‬ملط‬
‫‪32‬‬
‫‪ -21‬لههر ة مههو ل تصههنيأات ا اتوا يههة العامليههة ‪ " ، :‬تقريتتر مراجعتتة ‪ 2007‬والنظتترة‬
‫املستقبلية لعام ‪ ،2008‬التمويل اإلسالمي" ‪ ،‬زا ر ‪2008‬مل ط‬
‫‪ -22‬م عو ‪ :‬جزاال ‪" ،‬الرائد "‪ ،‬امل الع ا ل وال ني ‪ ،‬ب وت ‪ ،‬ل ناال ‪2003 ،‬مل ط‬
‫‪ -23‬منظوة املؤ ر اإلسالمي ‪" ، :‬جملة جممع الفقه اإلسالمي التدويل" ‪،‬الهدومل الرابعهة‪،‬‬
‫اث د اليال ‪ ،‬جد ‪1988 ،‬ملط‬
‫‪ -24‬يتن ههد‬
‫‪ :‬ط من ه ه اب ه هرايتيا ‪" ،‬الفكت تتر احلت تتديث يف جمت تتال االست تتتثمار" ‪ ،‬منشه ههف‬
‫املعاملل‪ ،‬اإلسكندمل ة‪1999،‬ملط‬
‫‪" ، -------------- -25‬أساستتيات االستتتثمار يف األوراق املاليتتة" ‪ ،‬منشههف‬
‫املعاملل‪ ،‬اإلسكندمل ة‪1999 ،‬ملط‬
‫‪ -26‬يتيسه ههة اةاس ه ه ة واملراجعه ههة ل وؤس ه ههات املاليه ههة اإلسه ههالمية ‪" ،‬املعت تتايري الشت تترعية" ‪،‬‬
‫ال ر ن‪2007 ،‬مل‪،‬‬
‫‪" ،----------------- -27‬معت ت ت ت تتايري اااست ت ت ت تتبة واملراجعت ت ت ت تتة والضت ت ت ت تتواب‬
‫للمؤسسات املالية اإلسالمية"‪ ،‬ال ر ن‪2008 ،‬ملط‬
‫اثنيا املراجع األجنبية ‪:‬‬
‫‪1- Arsalan, T. Ali , "Managing Financial risks of sukuk‬‬
‫‪structures", A dissertation submitted in partial‬‬
‫‪fulfillment of the requirements for the degree of‬‬
‫‪Master of Science at Loughborough University, UK,‬‬
‫‪September, 2004.‬‬
‫‪2-Drucker, P. , " Economist, Drucker on financial‬‬
‫‪services", Innovate or die, 5/9/1999.‬‬
‫‪3-Gonzalez, H. , "Regulutors try to reassure lawmakers on‬‬
‫‪swap", American Bank(oct. 29,1993).‬‬
‫‪4-Rehm, B. , "Regulutors try to reassure lawmakers on‬‬
‫‪swap", American Bank (oct. 29,1993).‬‬
‫‪5- Sole, J. , "Introducing Islamic Bank into Conventional‬‬
‫‪Banking Systems", IMF Working Paper, WP/07/175.‬‬