‫عقىد اخلياساث و إداسة ادلخاطش‬
‫يف أسىاق سأس ادلال‬
‫إعذاد‪:‬‬
‫أ‪ .‬د‪.‬إبشاهيى أمحذ أوَىس‬
‫أستار َظشيت انتًىيم‬
‫بادلعهذ انعشبي نهتخطيط‬
‫انكىيج‬
‫‪[email protected]‬‬
‫‪[email protected]‬‬
‫عقىد اخلياساث و إداسة ادلخاطش‬
‫يف أسىاق سأس ادلال‬
‫ً‪ :‬يقذيت‬
‫أوال‬
‫ٔر‪١‬عح ٌالٔفراغ االلرظاد‪ ٞ‬ادلرغاسع ألع‪ٛ‬اق ادلاي‬
‫ذضا‪٠‬ذ يف اٌؼم‪ٛ‬د األخريج اال٘رّاَ تئداسج ادلخاؿش‬
‫ادلاٌ‪١‬ح خاطح يف اٌمـاػاخ ادلظشف‪١‬ح ‪ٚ‬رٌه ذبذف اٌرؽ‪ٛ‬ؽ‬
‫ِٓ اٌرؤشرياخ اخلاسظ‪١‬ح ٌالعرصّاساخ ادلرؽشوح ػرب‬
‫اٌذ‪ٚ‬ي‪ ،‬يف ظً اٌرمٍثاخ اٌشذ‪٠‬ذج يف أعؼاس اٌفائذج‬
‫‪ٚ‬أعؼاس اٌؼّالخ ‪ٚ‬األع‪ٚ ُٙ‬اٌغٕذاخ‪ .‬تإٌظش ٌرذاػ‪١‬اخ‬
‫ً أٔٗ ِٓ ادلّىٓ ر٘اب‬
‫األصِح ادلاٌ‪١‬ح األخريج أطثػ ظٍ‪١‬ا‬
‫ِىرغثاخ ذّٕ‪٠ٛ‬ح زبممد ػرب رل‪ٛٙ‬د ػم‪ٛ‬د يف ِ‪ٙ‬ة اٌش‪٠‬ػ‬
‫تني ‪ٍ١ٌٚ َٛ٠‬ح إرا مل ‪٠‬رُ ‪ٚ‬ػغ أؿش ِ‪ٛ‬ػ‪ٛ‬ػ‪١‬ح إلداسج‬
‫ادلخاؿش ادلاٌ‪١‬ح يف اٌمـاع اٌرّ‪ٌ .ٍٟ٠ٛ‬زٌه عاسػد‬
‫اٌىصري ِٓ ادلؤعغاخ ادلاٌ‪١‬ح ٌرـ‪٠ٛ‬ش ِشرماخ ِاٌ‪١‬ح‬
‫ذبذف محا‪٠‬ح أ‪ٚ‬ػاػ‪ٙ‬ا االلرظاد‪٠‬ح ِٓ االهن‪١‬اس ‪ٚ‬اإلفالط‬
‫تاٌشغُ أْ ٔفظ ٘زٖ ادلشرماخ اٌيت ‪٠‬شاد ذبا يف وصري ِٓ‬
‫األؼ‪١‬اْ ا ٌرؽ‪ٛ‬ؽ ِٓ ادلخاؿش لذ ذظثػ ٔفغ‪ٙ‬ا ِظذس خـش‬
‫‪ٚ‬ػذَ اعرمشاس إرا مل ‪٠‬رُ ف‪ ُٙ‬ؿث‪١‬ؼر‪ٙ‬ا ‪ٚ‬ربٕ‪١‬ث‪ٙ‬ا ِٓ‬
‫ع‪ٛ‬ء اعرخذاَ ادلؼاستني ‪ٚ‬ادلغاِش‪ ٓ٠‬اٌز‪ٙ٠ ٓ٠‬ذف‪ِٓ ْٛ‬‬
‫‪ٚ‬سائ‪ٙ‬ا زبم‪١‬ك أستاغ لظريج ادلذ‪.ٜ‬‬
‫اذلذف ِٓ ٘زا اٌثؽس ٘‪ ٛ‬ذؼش‪٠‬ف أُ٘ ادلشرماخ‬
‫ادلاٌ‪١‬ح ادلغرخذِح يف إداسج ادلخاؿش ادلاٌ‪١‬ح ‪ ٟ٘ٚ‬ػم‪ٛ‬د‬
‫اخل‪١‬اساخ ‪ٚ‬ذ‪ٛ‬ػ‪١‬ػ و‪١‬ف‪١‬ح اعرخذاِ‪ٙ‬ا يف إداسج ادلخاؿش‬
‫ادلاٌ‪١‬ح‪ ،‬جبأة اٌثؽس يف إِىأ‪١‬ح اعرخذاِ‪ٙ‬ا ػّٓ‬
‫أد‪ٚ‬اخ اٌرّ‪ ً٠ٛ‬اإلعالِ‪ ٟ‬يف أع‪ٛ‬اق اٌغٍغ‪.‬‬
‫أؼذ أُ٘ أ٘ذاف إداسج ادلخاؿش يف ِؤعغاخ‬
‫اٌرّ‪ ٛ٘ ً٠ٛ‬اٌرؽ‪ٛ‬ؽ ِٓ خغائش غري ِمث‪ٌٛ‬ح ‪ٚ‬اٌرؤوذ‬
‫ِٓ ِشالثح األخـاس خاطح ػٕذِا ذرعا‪ٚ‬ص ٘زٖ األخـاس‬
‫عم‪ٛ‬ف ِؼ‪ٕ١‬ح ٌ‪١‬رُ زبذ‪٠‬ذ اٌغ‪١‬اعاخ ادلاٌ‪١‬ح اٌالصِح‬
‫ٌرخف‪١‬ؼ‪ٙ‬ا إىل أدىن ِغر‪ ٜٛ‬شلىٓ‪ .‬سلاؿش اٌمـاع‬
‫اٌرّ‪ِ ٍٟ٠ٛ‬رؼذدج ٌىٓ أعل‪ٙ‬ا سلاؿش االئرّاْ‪ ،‬سلاؿش‬
‫اٌغ‪ٛ‬ق‪ ،‬سلاؿش اٌغ‪ٌٛ١‬ح‪.‬‬
‫متصً سلاؿش االئرّاْ ػائك أِاَ ذ‪ٛ‬عغ اٌثٕه‪ ،‬إر‬
‫أْ أُ٘ ‪ٚ‬ع‪ٍ١‬ح ٌر‪ٛ‬عغ أ‪ِ ٞ‬ظشف ٘‪ ٛ‬ذ‪ٛ‬عغ اٌثٕه يف‬
‫ٔشاؽ اإللشاع اٌماتً ٌٍرؽظ‪ .ً١‬وّا أْ سلاؿش اٌغ‪ٛ‬ق‬
‫ً زبذ ِٓ أٔشـح اٌثٕه العرغالي فشص اعرصّاس‪٠‬ح‬
‫أ‪٠‬ؼا‬
‫‪ٚ‬اػذج زبمك أستاغ ٌٍثٕه ‪ٚ‬وزٌه سلاؿش اٌغ‪ٌٛ١‬ح اٌيت‬
‫ً زبذ ِٓ ظل‪ ٛ‬إ‪٠‬شاداخ ادلظشف ٔر‪١‬عح‬
‫تذ‪ٚ‬س٘ا أ‪٠‬ؼا‬
‫الػـشاس اٌثٕه ذغ‪ ً١١‬ظضء ِٓ أط‪ ٌٗٛ‬اٌصاترح دلماتٍح‬
‫اؼر‪١‬اظاخ ؿاسئح ذرـٍة ذ‪ٛ‬فش ع‪ٌٛ١‬ح‪.‬‬
‫مل ربذ إداسج ادلخاؿش اال٘رّاَ اٌالصَ يف ادلؤعغاخ‬
‫ادلاٌ‪١‬ح اإلعالِ‪١‬ح ‪ٚ‬رٌه ٔر‪١‬عح ٌؼذَ ‪ٚ‬ظ‪ٛ‬د أد‪ٚ‬اخ‬
‫ِاٌ‪١‬ح ِرفك ػٍ‪ٙ١‬ا يف اٌفمٗ اإلعالِ‪ ٟ‬إلداسج ادلخاؿش‬
‫األِش اٌز‪ ٞ‬ذشن ٘زٖ ادلؤعغاخ ػشػح ٌٍّخاؿش د‪ ْٚ‬أْ‬
‫ذى‪ٌ ْٛ‬ذ‪ٙ٠‬ا آٌ‪١‬اخ ٌٍرؽىُ يف إداسج ادلخاؿش أشٕاء‬
‫ً ػٓ أْ ادلخاؿش ٘‪ ٟ‬األعاط‬
‫أٔشـر‪ٙ‬ا االعرصّاس‪٠‬ح فؼال‬
‫ٌّٕ‪ٛ‬رض االعرصّاس يف اٌظ‪١‬غ اإلعالِ‪١‬ح ادلخرٍفح‪ٌٚ .‬زٌه‬
‫ٔر‪١‬عح ٌغ‪١‬اب أد‪ٚ‬اخ ِاٌ‪١‬ح ٌٍرؽىُ يف ادلخاؿش أطثػ‬
‫أُ٘ ِا ؽل‪١‬ض األٔشـح االعرصّاس‪٠‬ح يف ادلظاسف اإلعالِ‪١‬ح‬
‫٘‪ ٛ‬غٍثح ط‪١‬غ اٌر ّ‪ ً٠ٛ‬ادلؼّ‪ ْٛ‬أ‪ ٚ‬لٍ‪ ً١‬ادلخاؿش‪،‬‬
‫‪ٚ‬تاٌرايل يف اٌغاٌة صلذ أْ ط‪١‬غ اٌرّ‪ِ ً٠ٛ‬صً ادلشاحبح‬
‫‪ٚ‬اٌرؤظري متصً ٔغثح وثريج ِٓ أط‪ٛ‬ي ِؤعغاخ اٌرّ‪ً٠ٛ‬‬
‫اإلعالِ‪ ،ٟ‬ؼ‪١‬س أطثؽد اٌغّح اٌثاسصج ذلزٖ ادلؤعغاخ‬
‫االترؼاد ػٓ ط‪١‬غ ‪ٚ‬أد‪ٚ‬اخ اٌرّ‪ ً٠ٛ‬ادلشذفؼح ادلخاؿش‬
‫‪1‬‬
‫ً‪ٌ .‬زٌه جلؤخ تؼغ ادلؤعغاخ‬
‫ِصً ادلشاسوح ‪ٚ‬ادلؼاستح ِصال‬
‫اإلعالِ‪١‬ح اعرخذاَ تؼغ ادلشرماخ ادلاٌ‪١‬ح اٌرمٍ‪١‬ذ‪٠‬ح‬
‫ٌٍرؽ‪ٛ‬ؽ ِٓ ادلخاؿش احملرٍّح ِصً اٌؼم‪ٛ‬د ا‪٢‬ظٍح‬
‫‪ٚ‬ادلغرمثٍ‪١‬اخ‪.‬‬
‫لثً أْ ٔ‪ٛ‬ػػ و‪١‬ف‪١‬ح اعرخذاَ ػم‪ٛ‬د اخل‪١‬اساخ يف‬
‫ً تؼغ ادلفا٘‪ُ١‬‬
‫إداسج ادلخاؿش ِٓ ادلف‪١‬ذ أْ ٔ‪ٛ‬ػػ أ‪ٚ‬ال‬
‫األعاع‪١‬ح ػٓ ػم‪ٛ‬د اخل‪١‬اساخ‪.‬‬
‫ً‪ :‬عقىد اخلياساث‪ :‬يفاهيى أساسيت‬
‫ثاَيا‬
‫ذؼررب ػم‪ٛ‬د اخل‪١‬اساخ )‪ (Options‬أؼذ أُ٘ ادلشرماخ‬
‫ادلاٌ‪١‬ح ادلغرخذِح يف إداسج اٌرؽ‪ٛ‬ؽ ِٓ ادلخاؿش‬
‫ادلاٌ‪١‬ح‪ ،‬ؼ‪١‬س أْ ػم‪ٛ‬د اخل‪١‬اساخ وغري٘ا ِٓ ادلشرماخ‬
‫ادلاٌ‪١‬ح ذشرك ل‪ّ١‬ر‪ٙ‬ا ِٓ ل‪ّ١‬ح ‪ٚ‬اؼذج أ‪ ٚ‬أوصش ِٓ‬
‫األط‪ٛ‬ي اٌغٍؼ‪١‬ح أ‪ ٚ‬األط‪ٛ‬ي ادلاٌ‪١‬ح ادلشذثـح ذبا‪ .‬ذؼُ‬
‫ادلشرماخ ادلاٌ‪١‬ح جبأة ػم‪ٛ‬د اخل‪١‬اساخ ادلغرمثٍ‪١‬اخ‬
‫)‪ِٚ (Futures‬ما‪٠‬ؼاخ )‪ (Swaps‬أعؼاس اٌفائذج ؼ‪١‬س ذمذَ وً‬
‫ِٓ ٘زٖ اجملّ‪ٛ‬ػح ِٓ األد‪ٚ‬اخ ذغـ‪١‬ح سلرٍفح دلخاؿش‬
‫ِؼ‪ٕ١‬ح خاطح ذبا‪ٔ .‬غرؼشع ف‪ّ١‬ا ‪ِ ٍٟ٠‬فا٘‪ٚ ُ١‬تؼغ‬
‫أٔ‪ٛ‬اع ػم‪ٛ‬د اخل‪١‬اساخ ادلرذا‪ٌٚ‬ح يف أع‪ٛ‬اق ادلشرماخ‬
‫ادلاٌ‪١‬ح‪ ٟ٘ٚ ،‬ػم‪ٛ‬د اخل‪١‬اساخ اٌؼاد‪٠‬ح ‪ٚ‬ػم‪ٛ‬د اخل‪١‬اساخ‬
‫غري ػاد‪٠‬ح‪:‬‬
‫‪- 1‬عقىد اخلياساث انعاديت )‪:(Plain Vanilla Options‬‬
‫ذؼررب ػم‪ٛ‬د اخل‪١‬اساخ اٌؼاد‪٠‬ح ِٓ أتغؾ أٔ‪ٛ‬اع‬
‫ػم‪ٛ‬د اخل‪١‬اساخ ‪ ٟ٘ٚ‬ػثاسج ػٓ ػمذ ‪٠‬ؼـ‪ ٟ‬ؼاٍِٗ أ‪ٚ‬‬
‫ِشرت‪ ٞ‬اخل‪١‬اس ؼك خ‪١‬اس ششاء أ‪ ٚ‬ت‪١‬غ ‪ٚ‬سلح (أ‪ ٚ‬أ‪ٚ‬ساق‬
‫ِاٌ‪١‬ح أ‪ ٚ‬أط‪ٛ‬ي ٔمذ‪٠‬ح أ‪ ٚ‬عٍؼ‪١‬ح) يف ذاس‪٠‬خ زلذد يف‬
‫ادلغرمثً تغؼش ‪٠‬رُ زبذ‪٠‬ذٖ ‪ٚ‬لد اٌرؼالذ ‪٠ٚ‬غّ‪ ٝ‬تغؼش‬
‫اٌرٕف‪١‬ز أ‪ ٚ‬ادلّاسعح ِماتً ػال‪ٚ‬ج ٔمذ‪٠‬ح زبظً ػٍ‪ٙ١‬ا‬
‫ظ‪ٙ‬ح إطذاس اٌؼمذ أ‪ ٚ‬تائغ اٌؼمذ ػٍ‪ ٝ‬أْ ‪٠‬رُ‬
‫عش‪٠‬اْ ذٕف‪١‬ز اٌؼمذ خالي اٌفرتج تني ذاس‪٠‬خ اٌرؼالذ‬
‫ً‪،‬‬
‫‪ٚ‬ؼىت ذاس‪٠‬خ أر‪ٙ‬اء اٌؼمذ إرا واْ اخل‪١‬اس أِش‪٠‬ى‪١‬ا‬
‫ً ‪٠‬رُ اٌرٕف‪١‬ز يف اٌراس‪٠‬خ احملذد‬
‫أِا إرا واْ أ‪ٚ‬ست‪١‬ا‬
‫الٔر‪ٙ‬اء اٌؼمذ‪.‬‬
‫ً ‪٠‬رُ شلاسعح ؼك‬
‫‪ٌٚ‬زٌه إرا واْ اخل‪١‬اس أِش‪٠‬ى‪١‬ا‬
‫ذٕف‪١‬ز اخل‪١‬اس يف أ‪ ٞ‬فرتج أشٕاء فرتج اٌرؼالذ‪ٌ .‬ىٓ‬
‫تإٌغثح ٌٍخ‪١‬اس األ‪ٚ‬ست‪ ٟ‬ال ‪٠‬غّػ ٌظاؼة اخل‪١‬اس‬
‫شلاسعح ؼك اٌث‪١‬غ أ‪ ٚ‬اٌششاء إال ػٕذ ؼٍ‪ٛ‬ي ذاس‪٠‬خ‬
‫أر‪ٙ‬اء اٌؼمذ‪.‬‬
‫ٕ٘اٌه ٔ‪ٛ‬ػاْ سئ‪١‬غ‪١‬اْ ِٓ ػم‪ٛ‬د اخل‪١‬اساخ‪ ،‬علا‪:‬‬
‫(أ) خياس انششاء )‪ٚ (Call Option‬اٌز‪٠ ٞ‬ؼـ‪ ٟ‬حلاٍِٗ خ‪١‬اس‬
‫(‪١ٌٚ‬ظ االٌرضاَ) ششاء وّ‪١‬ح ِؼٍ‪ِٛ‬ح ِٓ األط‪ٛ‬ي‬
‫واأل‪ٚ‬ساق ادلاٌ‪١‬ح أ‪ ٚ‬اٌغٍغ إٌمذ‪٠‬ح تغؼش زلذد يف‬
‫ػمذ اخل‪١‬اس خالي ِذج عش‪٠‬اْ اٌؼمذ تإٌغثح‬
‫ٌٍخ‪١‬اس األِش‪٠‬ى‪ِ ٟ‬ماتً ػّ‪ٌٛ‬ح ذذفغ ٌٍع‪ٙ‬ح اٌيت‬
‫ذظذس اٌؼمذ‪ .‬ػادج ‪٠‬ظـٍػ تؤْ تائغ خ‪١‬اس اٌششاء‬
‫‪٠‬ؤخز ‪ٚ‬ػغ لظري األظً )‪ (Short Position‬ألٔٗ ‪٠‬شا٘ٓ ػٍ‪ٝ‬‬
‫ا طلفاع عؼش اٌ‪ٛ‬سلح ادلاٌ‪١‬ح أ‪ ٚ‬اٌغٍغ ِ‪ٛ‬ػغ ػمذ‬
‫اخل‪١‬اس‪ ،‬ت‪ّٕ١‬ا ِشرت‪ ٞ‬خ‪١‬اس اٌششاء ‪٠‬ؤخز ِ‪ٛ‬ػغ‬
‫ؿ‪ ً٠ٛ‬األظً )‪ (Long Position‬ألٔٗ ‪٠‬شا٘ٓ ػٍ‪ ٝ‬اسذفاع عؼش‬
‫‪2‬‬
‫اٌ‪ٛ‬سلح‬
‫ا‪٢‬ذ‪:ٟ‬‬
‫ادلاٌ‪١‬ح‪.‬‬
‫‪٠‬رؽذد‬
‫يف‬
‫ػمذ‬
‫خ‪١‬اس‬
‫اٌششاء‬
‫ٔ‪ٛ‬ع ‪ٚ‬وّ‪١‬ح األط‪ٛ‬ي اٌيت ‪٠‬شٍّ‪ٙ‬ا خ‪١‬اس اٌششاء‪.‬‬‫ذاس‪٠‬خ أر‪ٙ‬اء طالؼ‪١‬ح ػمذ اخل‪١‬اس‪.‬‬‫ً‪.‬‬
‫ً أ‪ ٚ‬أ‪ٚ‬ست‪١‬ا‬
‫ٔ‪ٛ‬ع اٌؼمذ إرا واْ أِش‪٠‬ى‪١‬ا‬‫عؼش اٌرٕف‪١‬ز ‪ ٛ٘ٚ‬اٌغؼش اٌز‪٠ ٞ‬رُ ػٍ‪ ٗ١‬شلاسعح‬‫ششاء األطً دب‪ٛ‬ظة اٌؼمذ‪.‬‬
‫سعُ أ‪ ٚ‬ػّ‪ٌٛ‬ح اٌششاء ٌٍع‪ٙ‬ح اٌيت ذظذس اٌؼمذ‪،‬‬‫ً دلٕ‪ٙ‬ع‪١‬اخ ذغؼري ػم‪ٛ‬د اخل‪١‬اساخ‪،‬‬
‫‪٘ٚ‬زٖ زبذد ‪ٚ‬فما‬
‫ِٓ أعل‪ ُٙ‬ظل‪ٛ‬رض تالن ‪ٚ‬ش‪ٌٛ‬ض )‪.(Black & Scholes, 1976‬‬
‫(ب) خ‪١‬اس اٌث‪١‬غ )‪٠ (Put Option‬ؼـ‪ ٟ‬ؼاٍِٗ خ‪١‬اس ت‪١‬غ‬
‫وّ‪١‬ح زلذدج ِٓ األ‪ٚ‬ساق ادلاٌ‪١‬ح أ‪ ٚ‬أط‪ٛ‬ي ٔمذ‪٠‬ح أ‪ٚ‬‬
‫عٍؼ‪١‬ح تغؼش ذٕف‪١‬ز زلذد يف ػمذ اخل‪١‬اس خالي فرتج‬
‫اٌؼمذ (تإٌغثح ٌٍخ‪١‬اس األِش‪٠‬ى‪ )ٟ‬أ‪ ٚ‬ػٕذ‬
‫أر‪ٙ‬اء فرتج اٌؼمذ (تإٌغثح ٌٍخ‪١‬اس األ‪ٚ‬ست‪.)ٟ‬‬
‫‪٠‬رؼّٓ ػمذ خ‪١‬اس اٌث‪١‬غ ٔفظ اخلظائض احملذدج يف ػمذ‬
‫خ‪١‬اس اٌششاء ادل‪ٛ‬ػؽح أػالُ٘‪.‬‬
‫‪3‬‬
‫ػٕذ شلاسعح ؼك خ‪١‬اس اٌث‪١‬غ أ‪ ٚ‬اٌششاء ٌؼمذ اخل‪١‬اس‬
‫ذٕرط شالز ؼاالخ‪:ٟ٘ٚ ،‬‬
‫أ‪ .‬أْ ‪٠‬رؽمك ستػ حلاًِ اٌؼمذ ػٕذ ذٕف‪١‬زٖ‪،‬‬
‫‪ ٟ٘ٚ‬احلاٌح اٌيت ‪٠‬ظـٍػ ػٍ‪ٙ١‬ا )‪٘ٚ (in-the-money‬زٖ‬
‫احلاٌح ذرؽمك تإٌغثح خل‪١‬اس اٌششاء )‪(Call Options‬‬
‫ػٕذِا ‪٠‬ى‪ ْٛ‬عؼش اٌغ‪ٛ‬ق ٌٍغ‪ ُٙ‬أ‪ ٚ‬اٌغٍؼح يف‬
‫ػمذ اخل‪١‬اس أورب ِٓ عؼش اٌرٕف‪١‬ز احملذد يف‬
‫‪ٚ‬ش‪١‬مح اٌؼمذ‪ ،‬أِا يف ؼاي خ‪١‬اس اٌث‪١‬غ ‪(Put‬‬
‫)‪٠ Options‬رـٍة أْ ‪٠‬ى‪ ْٛ‬عؼش اٌغ‪ٛ‬ق ألً ِٓ عؼش‬
‫اٌرٕف‪١‬ز‪.‬‬
‫ب‪ .‬أْ ذرؽمك خغاسج ٌظاؼة اٌؼمذ ػٕذ ذٕف‪١‬زٖ‪،‬‬
‫‪ ٟ٘ٚ‬احلاٌح اٌيت ‪٠‬ظـٍػ ػٍ‪ٙ١‬ا )‪. (Out-the-money‬‬
‫ذرؽمك ٘زٖ احلاٌح تإٌغثح خل‪١‬اس اٌششاء‬
‫ػٕذِا ‪٠‬ى‪ ْٛ‬عؼش اٌغ‪ٛ‬ق ٌٍ‪ٛ‬سلح ادلاٌ‪١‬ح أ‪ٚ‬‬
‫اٌغٍؼح ادلؼّٕح يف اٌؼمذ ألً ِٓ عؼش‬
‫اٌرٕف‪١‬ز‪ ،‬أِا يف ؼاي خ‪١‬اس اٌث‪١‬غ ‪٠‬ى‪ ْٛ‬عؼش‬
‫اٌغ‪ٛ‬ق أػٍ‪ ِٓ ٝ‬عؼش اٌرٕف‪١‬ز‪.‬‬
‫ض‪ .‬ػٕذِا ‪٠‬رغا‪ ٜٚ‬عؼش اٌغ‪ٛ‬ق ‪ٚ‬عؼش اٌرٕف‪١‬ز‬
‫‪٠‬ظـٍػ ٌؼمذ اخل‪١‬اس )‪ٚ (At-the-money‬ؽلىٓ أْ ذؼاف‬
‫وٍّح )‪ٌ (Deep‬ىً ِٓ احلاٌرني (أ) ‪( ٚ‬ب) يف ؼاي‬
‫اذغاع اٌفشق تني عؼش اٌغ‪ٛ‬ق ‪ٚ‬عؼش اٌرٕف‪١‬ز‪.‬‬
‫‪ -2‬عقىد اخلياساث غري عاديت )‪(Exotic Options‬‬
‫ٔر‪١‬عح ٌرؼذد اؼر‪١‬اظاخ ادلغرصّش‪ٚ ٓ٠‬ذؼمذ ‪ٚ‬ذٕ‪ٛ‬ع‬
‫ادلخاؿش ادلاٌ‪١‬ح اٌيت ذ‪ٛ‬اظٗ ادلغرصّش‪ ٓ٠‬يف اٌؼذ‪٠‬ذ ِٓ‬
‫األع‪ٛ‬اق ادلاٌ‪١‬ح خاطح ادلرـ‪ٛ‬سج ِٕ‪ٙ‬ا أطثػ ِٓ‬
‫اٌؼش‪ٚ‬س‪ ٞ‬اعرؽذاز أٔ‪ٛ‬اع ظذ‪٠‬ذج ِٓ اخل‪١‬اساخ ذٍيب‬
‫اؼر‪١‬اظاخ ادلغرصّش‪ ٓ٠‬ادلخرٍفح‪.‬‬
‫ِٓ أُ٘ أٔ‪ٛ‬اع اخل‪١‬اساخ غري ػاد‪٠‬ح ا‪٢‬ذ‪:1ٟ‬‬
‫عقىد اخلياساث اآلجهت )‪:(Forward Options‬‬
‫أ‪.‬‬
‫‪٠‬شرتؽ ٘زا إٌ‪ٛ‬ع ِٓ ػم‪ٛ‬د اخل‪١‬اساخ تؤْ ‪٠‬ذفغ‬
‫ِشرت‪ ٞ‬ػمذ اخل‪١‬اس ػّ‪ٌٛ‬ح ششاء اٌؼمذ حلظح إتشاَ‬
‫اٌؼمذ‪ ،‬حب‪١‬س ‪٠‬ؤظً تذء عش‪٠‬اْ اٌؼمذ إىل ذاس‪٠‬خ‬
‫ِؼٍ‪ َٛ‬يف ادلغرمثً‪٠ٚ ،‬ؤظً عؼش ذٕف‪١‬ز اخل‪١‬اس‬
‫ً يف ادلغرمثً‪ٌ .‬زٌه ٘زا إٌ‪ٛ‬ع ِٓ اٌؼم‪ٛ‬د‬
‫أ‪٠‬ؼا‬
‫‪٠‬رؼّٓ شالز ِؼٍ‪ِٛ‬اخ أعاع‪١‬ح ‪ :ٟ٘ٚ‬ذاس‪٠‬خ‬
‫اٌر ؼالذ‪ ،‬ذاس‪٠‬خ تذء عش‪٠‬اْ اٌؼمذ ‪ٚ‬ذاس‪٠‬خ‬
‫أر‪ٙ‬اء طالؼ‪١‬ح اٌؼمذ )‪.(Expiration Date‬‬
‫عقىد اخلياساث اآلسيىيت‪(Asian Options) :‬‬
‫ب‪.‬‬
‫ؼلرٍف ػمذ اخل‪١‬اس ا‪٢‬ع‪ ٞٛ١‬ػٓ األِش‪٠‬ى‪١‬ح ‪ٚ‬األ‪ٚ‬ست‪١‬ح‬
‫يف زبذ‪٠‬ذٖ ٌغؼش اٌرٕف‪١‬ز‪ ،‬إر ‪٠‬رُ زبذ‪٠‬ذ عؼش‬
‫ً ػٍ‪ِ ٝ‬ر‪ٛ‬عؾ‬
‫اٌرٕف‪١‬ز يف ػمذ اخل‪١‬اس ا‪٢‬ع‪ ٞٛ١‬تٕاءا‬
‫أعؼاس األطً ادلؼّٓ يف اٌؼمذ ِٕز إتشاَ اٌؼمذ‬
‫‪ٚ‬ؼىت ذاس‪٠‬خ أر‪ٙ‬اء اٌؼمذ أ‪ِ ٚ‬ا ‪٠‬غّ‪ ٝ‬تادلر‪ٛ‬عؾ‬
‫اٌغؼش‪.ٞ‬‬
‫‪ 1‬أيضاً من عقود الخيارات غيز عادية‪ :‬عقود الخيارات المزكبة )‪ ،(Compound Options‬وعقود الخيارات التفضيلية ‪(Chooser‬‬
‫)‪ ،Options‬وعقود الخيارات الحذودية )‪ (Barrier Options‬ومجموعة أخزى ال يسع المجال لذكزها‪.‬‬
‫‪4‬‬
‫عقىد اخلياساث انثُائيت‪(Binary Options) :‬‬
‫ج‪.‬‬
‫يف ٘زا إٌ‪ٛ‬ع ِٓ اٌؼم‪ٛ‬د ذذفغ ِغرؽماخ اٌؼمذ‬
‫ً ػٍ‪ ٝ‬شش‪ٚ‬ؽ ِٓ ػّٕ‪ٙ‬ا‪:‬‬
‫تٕاءا‬
‫ً (يف ؼاي ذٕف‪١‬ز‬
‫دفغ ل‪ّ١‬ح عؼش اٌرٕف‪١‬ز ٔمذا‬‫اخل‪١‬اس) أ‪ ٚ‬دفغ ل‪ّ١‬ح اٌغؼش اٌرٕف‪١‬ز‪ ٞ‬ػ‪١ٕ١‬ا‬
‫ً‬
‫(يف ؼاي ذٕف‪١‬ز اخل‪١‬اس) ؼغة األطً احملذد يف ػمذ‬
‫اخل‪١‬اس‪.‬‬
‫د‪.‬‬
‫عقىد اخلياساث بانسعش انتفضيهي‪:‬‬
‫‪(Look back‬‬
‫)‪Options‬‬
‫تإٌغثح ٌؼم‪ٛ‬د اخل‪١‬اساخ األخش‪٠ ٜ‬رُ ذٕف‪١‬ز‬
‫ً ػٍ‪ ٝ‬اٌغؼش اٌغ‪ٛ‬ل‪ٌ ٟ‬ألطً ػٕذ‬
‫اخل‪١‬اس تٕاءا‬
‫ذٕف‪١‬ز اٌؼمذ ‪١ٌٚ‬ظ ألفؼً األعؼاس خالي فرتج عش‪٠‬اْ‬
‫اٌؼمذ‪ٌ ،‬ىٓ تإٌغثح ٌؼم‪ٛ‬د اخل‪١‬اساخ تاٌغؼش‬
‫ً ػٍ‪ ٝ‬أفؼً‬
‫اٌرفؼ‪٠ ٍٟ١‬غّػ ترٕف‪١‬ز اٌؼمذ تٕاءا‬
‫األعؼاس خالي فرتج عش‪٠‬اْ اٌؼمذ‪ٌ .‬زٌه تإٌغثح‬
‫ٌؼمذ خ‪١‬اس ت‪١‬غ تغؼش ذفؼ‪ ٍٟ١‬ؽلصً عؼش اٌرٕف‪١‬ز‬
‫أػٍ‪ ٝ‬عؼش ٌألطً خالي فرتج طالؼ‪١‬ح اٌؼمذ‪ .‬أِا‬
‫تإٌغثح ٌؼمذ خ‪١‬اس ششاء تغؼش ذفؼ‪٠ ٍٟ١‬ؼررب‬
‫عؼش اٌرٕف‪١‬ز أدىن عؼش عثك أْ ‪ٚ‬طً إٌ‪ ٗ١‬األطً يف‬
‫اٌغ‪ٛ‬ق خالي فرتج اٌؼمذ‪.‬‬
‫ً‪ :‬ادلىقف اإلساليي يُها‪:‬‬
‫ثانثا‬
‫ادلررثغ ‪٢‬ساء فم‪ٙ‬اء ادلغٍّني ؼ‪١‬اي ػم‪ٛ‬د اخل‪١‬اساخ‬
‫‪٠‬الؼظ ذثا‪ ٓ٠‬يف ا‪٢‬ساء تني زلشَ ‪ٚ‬رل‪ٛ‬ص ذلا‪ .‬أُ٘ ِا‬
‫ذغرٕذ ػٍ‪ ٗ١‬ا‪٢‬ساء احملشِح ٘‪ ٛ‬أْ ػم‪ٛ‬د اخل‪١‬اساخ‬
‫ادلرذا‪ٌٚ‬ح يف األع‪ٛ‬اق ادلاٌ‪١‬ح ال متصً ذثادي فؼٍ‪ ٟ‬ألط‪ٛ‬ي‬
‫ؼم‪١‬م‪١‬ح واألع‪ ُٙ‬أ‪ ٚ‬األػ‪١‬اْ‪.‬‬
‫‪ٌٚ‬زٌه ‪٠‬شوض اٌىصري ِٓ اٌز‪ ٓ٠‬ػلشِ‪ ْٛ‬اٌرؼاًِ يف‬
‫ػم‪ٛ‬د اخل‪١‬اساخ ػٍ‪ ٝ‬أـ‪ٛ‬اء اخل‪١‬اساخ أ‪ ٚ‬اٌث‪ٛ١‬ع‬
‫ا‪٢‬ظٍح اٌششؿ‪١‬ح ػٍ‪ ٝ‬ت‪١‬غ اإلٔغاْ ِا ٌ‪١‬ظ ػٕذٖ‪ ،‬إر‬
‫‪٠‬ش‪ ْٚ‬أْ اٌز‪٠ ٞ‬شرت‪ ٞ‬ؼك خ‪١‬اس ششاء ال ‪٠‬ى‪ ْٛ‬يف ؼاظح‬
‫إىل اِرالن األع‪ ُٙ‬أ‪ ٚ‬األطً اٌز‪٠ ٞ‬غرٕذ ػٍ‪ ٗ١‬ػمذ‬
‫اخل‪١‬اس‪ ،‬فىً اٌز‪ٕ٠ ٞ‬رظشٖ ٘‪ ٛ‬االعرفادج ِٓ فاسق‬
‫اٌغؼش‪ – ٓ٠‬اٌغؼش اٌغ‪ٛ‬ل‪ٚ ٟ‬عؼش اٌرٕف‪١‬ز احملذد يف ػمذ‬
‫اخل‪١‬اس‪ .‬إر ال ‪٠‬رتذة ػٍ‪ٙ١‬ا متٍ‪١‬ه ‪ٚ‬ال متٍه – فال ادلشرت‪ٞ‬‬
‫‪ٚ‬ال اٌثائغ ‪٠‬رٍّىاْ األطً – ‪ٚ‬دلا وأد ػم‪ٛ‬د اٌث‪١‬غ‬
‫ً إلفادج اٌرٍّ‪١‬ه ت‪ّٕ١‬ا ػم‪ٛ‬د اخل‪١‬اس غري‬
‫‪ٚ‬ػؼد ششػا‬
‫ِؤد‪٠‬ح ذلزا اٌغشع وأد غري زلممح ذلزا اذلذف‪٘ٚ .‬زا‬
‫ِ‪ٛ‬لف رلّغ اٌفمٗ اإلعالِ‪ ٟ‬يف د‪ٚ‬سذٗ اٌغاتؼح يف ِذ‪ٕ٠‬ح‬
‫ظذج ػاَ ‪. 1992‬‬
‫ِٓ ظ‪ٙ‬ح أخش‪٠ ٜ‬ؼرّذ اجمل‪١‬ض‪ٌ ْٚ‬ؼم‪ٛ‬د اخل‪١‬اساخ‬
‫ػذَ ‪ٚ‬ظ‪ٛ‬د دٌ‪ٚ ً١‬اػػ ِرفك ػٍ‪ ٗ١‬تاإلمجاع ػلشَ ػم‪ٛ‬د‬
‫اخل‪١‬اساخ‪ ،‬إر أْ ِشىٍح اٌرٍّ‪١‬ه ‪ٚ‬اٌرٍّه ادلشاس‬
‫إٌ‪ٙ١‬ا أػالٖ ال ذٕـثك ػٍ‪ ٝ‬وً ِؼاِالخ اخل‪١‬اساخ وّا‬
‫ً‪ ،‬جبأة إِىأ‪١‬ح زبمك ِظٍؽح أورب ِٓ‬
‫عٕش‪ ٜ‬الؼما‬
‫ادلفغذج ‪ٚ‬ػش‪ٚ‬سج ‪ٚ‬ظ‪ٛ‬د ع‪ٛ‬ق ِاٌ‪١‬ح إعالِ‪١‬ح فاػٍح‬
‫ذرّرغ ت‪ٛ‬ظ‪ٛ‬د أد‪ٚ‬اخ إلداسج ادلخاؿش ادلاٌ‪١‬ح‪ .‬وّا‬
‫‪٠‬ؼرّذ اجمل‪١‬ض‪ ْٚ‬يف ٘زا اٌظذد ػٍ‪ ٝ‬ل‪ٛ‬ي اٌشع‪ٛ‬ي (ص)‬
‫ً أو أحم‬
‫ً حشو حالال‬
‫" وادلسهًىٌ عهى ششوطهى إال ششطا‬
‫ً" (سٍُ أبي داود‪ٚ .)830 ،‬يف ٘زا اٌظذد ‪٠‬ش‪ٜ‬‬
‫حشايا‬
‫‪5‬‬
‫دور‪ٛ‬س زلّذ اٌمش‪ (22, 1993) ٜ‬أْ خ‪١‬اس اٌششاء شث‪ٗ١‬‬
‫تث‪١‬غ اٌؼشت‪ ْٛ‬اٌز‪ ٞ‬غل‪ٛ‬صٖ احلٕاتٍح ػٍ‪ ٝ‬خالف اجلّ‪ٛٙ‬س‪.‬‬
‫‪ٚ‬يف ٘زا اٌغ‪١‬اق ٔش‪ ٜ‬إِىأ‪١‬ح إػافح ػ‪ٛ‬اتؾ‬
‫ٌؼم‪ٛ‬د اخل‪١‬اساخ ذض‪ ً٠‬ػٕ‪ٙ‬ا ادلآخز اٌششػ‪١‬ح ادلؼّٕح يف‬
‫فر‪ ٜٛ‬اٌفمٗ اإلعالِ‪ ٟ‬ادلشاس إٌ‪ٙ١‬ا ‪ٚ‬رٌه يف إؿاس‬
‫ذى‪١١‬ف‪ٙ‬ا ٌٍششع وّا عٕؽا‪ٚ‬ي رٌه يف إٌّ‪ٛ‬رض اٌرايل‪.‬‬
‫ً‪ :‬إداسة ادلخاطش يف بىسصت انسهع‬
‫سابعا‬
‫يف ٘زا اجلضء ِٓ اٌثؽس ع‪ٛ‬ف ضلا‪ٚ‬ي ذـث‪١‬ك ػم‪ٛ‬د‬
‫اخل‪١‬اساخ يف ع‪ٛ‬ق أ‪ ٚ‬ت‪ٛ‬سطح اٌغٍغ ذبذف إصاٌح ِا ‪ٚ‬سد‬
‫ِٓ زبفظاخ ششػ‪١‬ح ؼ‪ٛ‬ذلا خاطح ف‪ّ١‬ا متد اإلشاسج إٌ‪ٙ١‬ا‬
‫خبظ‪ٛ‬ص أـ‪ٛ‬اء اخل‪١‬اساخ أ‪ ٚ‬اٌث‪ٛ١‬ع ا‪٢‬ظٍح ػٍ‪ ٝ‬ت‪١‬غ‬
‫ادلغرصّش ِا ٌ‪١‬ظ ػٕذٖ‪ٚ ،‬ششاء اخل‪١‬اس ال حبعح متٍه‬
‫األطً اٌز‪٠ ٞ‬غرٕذ ػٍ‪ ٗ١‬ػمذ اخل‪١‬اس ‪ٚ‬إظلا فمؾ‬
‫ٌالعرفادج ِٓ ذغري اٌغؼش اٌغ‪ٛ‬ل‪ٌ ٟ‬ألطً‪.‬‬
‫إٌّ‪ٛ‬رض اٌرايل ‪ٛ٠‬ػػ خـ‪ٛ‬اخ ذـث‪١‬ك ػم‪ٛ‬د‬
‫اخل‪١‬اساخ يف ت‪ٛ‬سطح اٌغٍغ ‪ٚ‬و‪١‬ف‪١‬ح اعرخذاِ‪ٙ‬ا يف إداسج‬
‫ادلخاؿش‪.‬‬
‫‪6‬‬
‫منىرج‪ :‬بىسصت سهع‬
‫ششوح‬
‫‪ Put‬احلث‪ٛ‬ب‬
‫اٌض‪٠‬ر‪١‬ح‬
‫خ‪١‬اس ششاء‬
‫‪ Put‬ششوح‬
‫ادل‪ٛ‬اش‪ٟ‬‬
‫خ‪١‬اس ششاء‬
‫‪Option‬‬
‫‪Call Option‬‬
‫ِظٕغ‬
‫‪Option‬‬
‫‪Call Option‬‬
‫اٌثٕه‬
‫اٌض‪ٛ٠‬خ‬
‫اٌضساػ‪ ٟ‬خ‪١‬اس ت‪١‬غ إٌثاذ‪١‬‬
‫ج‬
‫تٕه‬
‫اٌصش‪ٚ‬ج‬
‫احل‪ٛ١‬أ‪ ١‬خ‪١‬اس ت‪١‬غ‬
‫ج‬
‫ششوح‬
‫إٔراض‬
‫اٌٍؽ‪َٛ‬‬
‫ذرؼّٓ ِى‪ٔٛ‬اخ إٌّ‪ٛ‬رض شالشح أؿشاف‪:‬‬
‫اٌ‪ٛ‬ع‪١‬ؾ‪ ٟ٘ٚ :‬ظ‪ٙ‬ح ذر‪ٛ‬عؾ تني ادلٕرط ‪ٚ‬ادلغر‪ٍٙ‬ه‬
‫‪- 1‬‬
‫ٌٍغٍغ ادلؼّٕح يف ػمذ اخل‪١‬اس‪٘ٚ ،‬زٖ اجل‪ٙ‬ح ‪ٕ٠‬ثغ‪ٟ‬‬
‫أْ ذر‪ٛ‬فش ٌذ‪ٙ٠‬ا إِىأ‪١‬اخ اٌرخض‪ٚ ٓ٠‬ادلؼشفح‬
‫اٌفٕ‪١‬ح دل‪ٛ‬اطفاخ اٌغٍغ‪ .‬يف ؼاي اٌغٍغ اٌضساػ‪١‬ح‬
‫ٔشِض ذلزٖ اجل‪ٙ‬ح تاٌثٕه اٌضساػ‪ ٟ‬أ‪ ٚ‬يف ؼاي‬
‫اٌصش‪ٚ‬ج‬
‫تٕه‬
‫ٔغّ‪ٙ١‬ا‬
‫احل‪ٛ١‬أ‪١‬ح‬
‫اٌصش‪ٚ‬ج‬
‫احل‪ٛ١‬أ‪١‬ح‪ِّٙ .‬ح اٌ‪ٛ‬ع‪١‬ؾ ٘‪ ٛ‬إطذاس ػم‪ٛ‬د‬
‫اخل‪١‬اساخ ٌألؿشاف ادلؼٕ‪١‬ح ِماتً ػّ‪ٌٛ‬ح غري لاتٍح‬
‫ٌالعرتداد‪٠ .‬ظذس اٌثٕه اٌضساػ‪ ٟ‬خ‪١‬اس ت‪١‬غ ؼث‪ٛ‬ب‬
‫ص‪٠‬ر‪١‬ح ٌٍّٕرط (ششوح احلث‪ٛ‬ب اٌض‪٠‬ر‪١‬ح)‪ ،‬دب‪ٛ‬ظة‬
‫٘زا اخل‪١‬اس ‪٠‬ظثػ ٌششوح احلث‪ٛ‬ب اٌض‪٠‬ر‪١‬ح ؼك ت‪١‬غ‬
‫اٌغٍغ اٌضساػ‪١‬ح تىّ‪١‬اخ ‪ٚ‬دب‪ٛ‬اطفاخ زلذدج يف ػمذ‬
‫اخل‪١‬اس ػٕذ ذاس‪٠‬خ ذٕف‪١‬ز اٌؼمذ (تإٌغثح‬
‫ٌٍخ‪١‬اس األ‪ٚ‬ست‪ )ٟ‬أ‪ ٚ‬خالي فرتج ذٕف‪١‬ز اٌؼمذ‬
‫(خ‪١‬اس أِش‪٠‬ى‪ .)ٟ‬وّا ‪٠‬ظذس اٌثٕه اٌضساػ‪ ٟ‬يف ٔفظ‬
‫اٌ‪ٛ‬لد خ‪١‬اس ششاء ؼث‪ٛ‬ب ص‪٠‬ر‪١‬ح ٌٍّغر‪ٍٙ‬ه (ِظٕغ‬
‫اٌض‪ٛ٠‬خ) ‪ ،‬دب‪ٛ‬ظة ٘زا اخل‪١‬اس ‪٠‬ى‪ ْٛ‬دلظٕغ اٌض‪ٛ٠‬خ‬
‫ؼك ششاء وّ‪١‬اخ زلذدج ‪ٚ‬دب‪ٛ‬اطفاخ زلذدج يف اٌؼمذ‬
‫ِٓ ا ٌثٕه اٌضساػ‪ ٟ‬خالي فرتج ذٕف‪١‬ز اٌؼمذ أ‪ٚ‬‬
‫ً دلا ٘‪ ٛ‬زلذد ِٓ‬
‫ػٕذ ذاس‪٠‬خ ذٕف‪١‬ز اٌؼمذ ‪ٚ‬فما‬
‫شش‪ٚ‬ؽ ‪ٚ‬عؼش ذٕف‪١‬ز ٌٍخ‪١‬اس‪.‬‬
‫ادلٕرط (‪ ٟ٘ :)Producer‬اجل‪ٙ‬ح اٌيت ذم‪ َٛ‬تئٔراض‬
‫‪- 2‬‬
‫اٌغٍؼح ادلؼّٕح يف ػمذ اخل‪١‬اس‪٘ٚ ،‬زٖ اجل‪ٙ‬ح ذثؽس‬
‫ػّاْ ت‪١‬غ اإلٔراض ِغ زلا‪ٌٚ‬ح ذؤِني ‪ٚ‬ػؼ‪ٙ‬ا ادلايل‬
‫ِٓ اخلغائش احملرٍّح ٔر‪١‬عح الطلفاع أعؼاس ِٕرعاهتا‬
‫يف أع‪ٛ‬اق اٌغٍغ‪ .‬يف ؼاي ادلٕرعاخ اٌضساػ‪١‬ح ٔشِض‬
‫ذلزٖ اجل‪ٙ‬ح تششوح احلث‪ٛ‬ب اٌض‪٠‬ر‪١‬ح ‪ٚ‬يف ؼاي ِٕرعاخ‬
‫اٌصش‪ٚ‬ج احل‪ٛ١‬أ‪١‬ح ٔشِض ذلا تششوح ادل‪ٛ‬اش‪ٟ‬‬
‫ادلرخظظح يف ذشت‪١‬ح ‪ٚ‬ذغّني ادل‪ٛ‬اش‪ِ ِٓ .ٟ‬ظٍؽح‬
‫ِٕرط احلث‪ٛ‬ب اٌض‪٠‬ر‪١‬ح (ششوح احلث‪ٛ‬ب اٌض‪٠‬ر‪١‬ح)‬
‫اسذفاع أعؼاس احلث‪ٛ‬ب اٌض‪٠‬ر‪١‬ح‪ ،‬أِا إرا اطلفؼد‬
‫أعؼاس اٌغ‪ٛ‬ق ٌٍؽث‪ٛ‬ب اٌض‪٠‬ر‪١‬ح ِٓ ادلّىٓ أْ‬
‫ذرؼشع اٌششوح خلغائش ِاٌ‪١‬ح ٔر‪١‬عح ٌزٌه وّا يف‬
‫اٌشىً )‪ٌ ،(1‬ىٓ ِٓ ادلّىٓ ربٕة ٘زا إٌ‪ٛ‬ع ِٓ‬
‫اخلغائش إرا واْ ٌذ‪ٙ٠‬ا ػمذ خ‪١‬اس ت‪١‬غ ٌٍؽث‪ٛ‬ب‬
‫‪7‬‬
‫اٌض‪٠‬ر‪١‬ح‪ .‬ػٕذ شلاسعح ؼك اخل‪١‬اس ‪ٚ‬ت‪١‬غ ادلٕرط‬
‫تغؼش اٌرٕف‪١‬ز األػٍ‪ ِٓ ٝ‬عؼش اٌغ‪ٛ‬ق ؽلىٓ ذغـ‪١‬ح‬
‫وً أ‪ ٚ‬ظضء ِٓ اخلغائش إٌاربح ِٓ اطلفاع أعؼاس‬
‫احلث‪ٛ‬ب اٌض‪٠‬ر‪١‬ح ‪ ،‬وّا ِ‪ٛ‬ػػ يف اٌشىٍني (‪.(3) ٚ )2‬‬
‫انشكم )‪ :(1‬اخلسائش احملتًهت‬
‫ػ‪ٛ‬ائذ ششوح‬
‫احلث‪ٛ‬ب اٌض‪٠‬ر‪١‬ح‬
‫‪‬‬
‫أععععععععؼاس احلثععععععع‪ٛ‬ب اٌض‪٠‬ر‪١‬عععععععح‬
‫خغائش‬
‫‪Ө‬‬
‫زلرٍّح‬
‫انشكم )‪ :(2‬عىائذ خياس انبيع‬
‫ػ‪ٛ‬ائذ‬
‫خ‪١‬اس اٌث‪١‬غ‬
‫ػ‪ٛ‬ائذ زلرٍّح‬
‫أعؼاس احلث‪ٛ‬ب اٌض‪٠‬ر‪١‬ح‬
‫انشكم )‪ :(3‬صايف انعىائذ‬
‫‪8‬‬
‫طايف ػ‪ٛ‬ائذ اٌششوح‬
‫يف ؼاي خ‪١‬اس اٌث‪١‬غ‬
‫أعؼاس احلث‪ٛ‬ب اٌض‪٠‬ر‪١‬ح‬
‫‪3‬‬
‫ادلغر‪ٍٙ‬ه (‪٠ :)Consumer‬م‪ َٛ‬ادلغر‪ٍٙ‬ه تششاء ادلٕرط‬‫اخلاَ اٌز‪ ٞ‬ذٕرعٗ ششوح احلث‪ٛ‬ب اٌض‪٠‬ر‪١‬ح أ‪ ٚ‬ششوح‬
‫ادل‪ٛ‬اش‪ٚ ٟ‬رٌه ذبذف اعرخذاِٗ وّذخً إٔراض‪ٙ٠ .‬ذف‬
‫ادلغر‪ٍٙ‬ه ػّاْ أغ‪١‬اب اٌغٍغ اخلاَ تاٌىّ‪١‬اخ‬
‫ادلـٍ‪ٛ‬تح ‪ٚ‬تؤعؼاس ِغرمشج أ‪ ٚ‬شثٗ ِغرمشج‬
‫طايف‬
‫محا‪٠‬ح‬
‫ػّاْ‬
‫ادلغر‪ٍٙ‬ه‬
‫‪٠‬شغة‬
‫‪ٚ‬تاٌرايل‬
‫إ‪٠‬شاداذٗ ِٓ اسذفاع أعؼاس ادلٕرط اخلاَ (اٌشىً‬
‫)‪٘ٚ ،)(4‬زا ‪٠‬رُ ِٓ خالي ششاء ػمذ خ‪١‬اس وّا‬
‫ِ‪ٛ‬ػػ يف اٌشىً )‪ِ ِٓ .(5‬ظٍؽح ِغر‪ٍٙ‬ه احلث‪ٛ‬ب‬
‫اٌض‪٠‬ر‪١‬ح (ِظٕغ اٌض‪ٛ٠‬خ) اطلفاع اٌغؼش اٌغ‪ٛ‬ل‪ٟ‬‬
‫ٌٍؽث‪ٛ‬ب اٌض‪٠‬ر‪١‬ح ألهنا ذذخً ػّٓ ِذخالخ ذظٕ‪١‬غ‬
‫اٌض‪ٛ٠‬خ إٌثاذ‪١‬ح‪ .‬يف ؼاي اسذفاع أعؼاس احلث‪ٛ‬ب‬
‫اٌض‪٠‬ر‪١‬ح ِٓ ادلّىٓ أْ ‪٠‬رؼشع ِظٕغ اٌض‪ٛ٠‬خ‬
‫خلغائش ِاٌ‪١‬ح ‪ٌٚ‬ىٓ ػٕذ شلاسعح ؼك خ‪١‬اس اٌششاء‬
‫تغؼش اٌرٕف‪١‬ز‬
‫‪٠‬غرـ‪١‬غ ششاء احلث‪ٛ‬ب اٌض‪٠‬ر‪١‬ح‬
‫األلً ِٓ عؼش اٌغ‪ٛ‬ق ‪ٚ‬تاٌرايل ‪٠‬غرـ‪١‬غ ذؼ‪٠ٛ‬غ ظضء‬
‫أ‪ ٚ‬وً اخلغائش إٌاربح ِٓ اسذفاع اٌغؼش اٌغ‪ٛ‬ل‪ٟ‬‬
‫ٌٍؽث‪ٛ‬ب اٌض‪٠‬ر‪١‬ح وّا ِ‪ٛ‬ػػ يف اٌشىً (‪ )6‬اٌرايل‪:‬‬
‫‪9‬‬
‫انشكم )‪ :(4‬اخلسائش احملتًهت‬
‫ػ‪ٛ‬ائذ‬
‫ِظٕغ اٌض‪ٛ٠‬خ‬
‫‪‬‬
‫خغائش‬
‫زلرٍّعععععح‬
‫أعؼاس احلث‪ٛ‬ب اٌض‪٠‬ر‪١‬ح‬
‫‪Ө‬‬
‫انشكم )‪ :(5‬عىائذ خياس انششاء‬
‫ػ‪ٛ‬ائذ‬
‫خ‪١‬اس اٌششاء‬
‫ػ‪ٛ‬ائذ زلرٍّح‬
‫أعؼاس احلث‪ٛ‬ب اٌض‪٠‬ر‪١‬ح‬
‫انشكم )‪ :(6‬صايف انعىائذ‬
‫طايف ػ‪ٛ‬ائذ ادلظٕغ‬
‫يف ؼاي خ‪١‬اس اٌششاء‬
‫أعؼاس احلث‪ٛ‬ب اٌض‪٠‬ر‪١‬ح‬
‫‪ٚ‬ا‪ ْ٢‬ؽلىٓ أْ ٔ شري إىل إٔ شاء زلف ظح ا عرصّاس‪٠‬ح ِى‪ٔ ٛ‬ح‬
‫ِٓ األ‪ٚ‬ساق ادلاٌ‪١‬ح ادلرذا‪ٌٚ‬ح يف اٌث‪ٛ‬سطح ‪:ٟ٘ٚ‬‬
‫‪- 1‬ع‪ ُٙ‬ششوح احلث‪ٛ‬ب اٌض‪٠‬ر‪١‬ح (أ‪ ٚ‬ششوح ادل‪ٛ‬اش‪)ٟ‬‬
‫‪- 2‬خ‪١‬اس ت‪١‬غ ؼث‪ٛ‬ب ص‪٠‬ر‪١‬ح (ششاء اٌؼمذ)‬
‫‪- 3‬خ‪١‬اس ششاء ؼث‪ٛ‬ب ص‪٠‬ر‪١‬ح (ت‪١‬غ اٌؼمذ)‬
‫‪10‬‬
‫ً‬
‫ؽل ىٓ إش ثاخ أْ احملف ظح أ ػالٖ خاٌ ‪١‬ح ِٓ ادل خاؿش متا ِا‬
‫‪ٚ‬ػ‪ٛ‬ائذ٘ا شلاشٍح ٌؼ‪ٛ‬ائذ اٌغٕذ )‪ (B‬اخلايل ِٓ ادلخاؿش‬
‫أ‪ ٚ‬وّا ِ‪ٛ‬ػػ يف اٌشىً (‪ )7‬اٌرايل‪:‬‬
‫انشكم (‪:)7‬عىائذ احملفظت‬
‫ػ‪ٛ‬ائذ احملفظح‬
‫‪B‬‬
‫أعؼاس احلث‪ٛ‬ب اٌض‪٠‬ر‪١‬ح‬
‫ؽلىٓ إشثاخ رٌه تاػرثاس )‪ (S‬ذشِض ٌٍغؼش اٌغ‪ٛ‬ل‪ٚ ٝ‬‬
‫)‪ (X‬ذشِض ٌغؼش ذٕف‪١‬ز اخل‪١‬اس (خ‪١‬اس اٌث‪١‬غ أ‪ ٚ‬خ‪١‬عاس‬
‫اٌ ششاء)‪ ،‬تاػر ثاس أْ اخل ‪١‬اس‪( ٓ٠‬اٌ ششاء ‪ٚ‬اٌث ‪١‬غ)‬
‫ذلّا ٔفظ ذاس‪٠‬خ طالؼ‪١‬رٗ‪ ،‬ػ‪ٛ‬ائذ احملفظح يف وً األؼ‪ٛ‬اي‬
‫ادلّىٕح وا‪٢‬ذ‪:ٟ‬‬
‫احلانت األوىل‪ :‬ػٕذِا ذى‪ْٛ‬‬
‫= ‪S‬‬
‫ل‪ّ١‬ح اٌغ‪ُٙ‬‬
‫أ‪.‬‬
‫= طفش‬
‫ػائذ خ‪١‬اس اٌششاء‬
‫ب‪.‬‬
‫=‬
‫ػائذ خ‪١‬اس اٌث‪١‬غ‬
‫ض‪.‬‬
‫‪X‬‬
‫‪‬‬
‫‪S‬‬
‫إمجايل اٌؼائذ ٌٍّؽفظح =‬
‫د‪.‬‬
‫)‪(S‬‬
‫‪X‬‬
‫ألً ِٓ )‪:(X‬‬
‫احلانت انثاَيت‪ :‬ػٕذِا ذى‪ْٛ‬‬
‫)‪:(X‬‬
‫= ‪S‬‬
‫ل‪ّ١‬ح اٌغ‪ُٙ‬‬
‫أ‪.‬‬
‫=‬
‫ػائذ خ‪١‬اس اٌششاء‬
‫ب‪.‬‬
‫ػائذ خ‪١‬اس اٌث‪١‬غ‬
‫ض‪.‬‬
‫صفز ٌٍّؽفظح =‬
‫إمجايل اٌؼائذ‬
‫د‪.‬‬
‫)‪(S‬‬
‫أورب ِٓ أ‪٠ ٚ‬غعا‪ٞٚ‬‬
‫)‪-(S-X‬‬
‫=‬
‫ل‪ّ١‬ح احملفظح ال ذرغري ‪ٚ‬تاٌرايل ذؼررب‬
‫إراً يف وال احلاٌرني ‪X‬‬
‫ً‪.‬‬
‫٘زٖ احملفظح خاٌ‪١‬ح ِٓ ادلخاؿش متاِا‬
‫ً‪ :‬اخلالصت‬
‫خايسا‬
‫ذ‪ٛ‬ػػ اٌ‪ٛ‬سلح و‪١‬ف‪١‬ح اعرخذاَ ػم‪ٛ‬د اخل‪١‬اساخ يف‬
‫إداسج ادلخاؿش يف أع‪ٛ‬اق اٌغٍغ يف زلا‪ٌٚ‬ح ٌرى‪١١‬ف‪ٙ‬ا ِغ‬
‫ػ‪ٛ‬اتؾ اٌششع‪ ِٓ .‬أُ٘ ِا ‪٠‬شاس رباٖ ػم‪ٛ‬د اخل‪١‬اساخ‬
‫ادلرذا‪ٌٚ‬ح يف أع‪ٛ‬اق ادلاي خبظ‪ٛ‬ص ػذَ ششػ‪١‬ر‪ٙ‬ا ػذَ‬
‫‪ٚ‬ظ‪ٛ‬د ذثادي فؼٍ‪ٌ ٟ‬ألطً ِ‪ٛ‬ػغ ػمذ اخل‪١‬اس تني اٌثائغ‬
‫‪ٚ‬ادلشرت‪ٚ ٞ‬ػذَ متٍه اٌثائغ ٌألطً‪ .‬يف زلا‪ٌٚ‬ح إلصاٌح ٘زا‬
‫مت يف ٘زٖ اٌ‪ٛ‬سلح ذ‪ٛ‬ػ‪١‬ػ‬
‫اجلأة ػٓ ػم‪ٛ‬د اخل‪١‬اساخ‬
‫و‪١‬ف‪١‬ح اعرخذاَ ػم‪ٛ‬د اخل‪١‬اساخ إلداسج ادلخاؿش يف‬
‫أع‪ٛ‬اق اٌغٍغ‪.‬‬
‫‪11‬‬
‫ذ‪ٛ‬ػػ ٔرائط إٌّ‪ٛ‬رض أْ ٕ٘اٌه إِىأ‪١‬ح ٌرى‪١١‬ف‬
‫ػم‪ٛ‬د اخل‪١‬اساخ ٌؼ‪ٛ‬اتؾ اٌششع ٌرظثػ ػّٓ أد‪ٚ‬اخ‬
‫إداسج ادلخاؿش يف ت‪ٛ‬سطح اٌغٍغ ‪ٚ‬ؽلىٓ االعرفادج ِٕ‪ٙ‬ا‬
‫خلٍك أطً ِايل ظذ‪٠‬ذ خايل ِٓ ادلخاؿش ‪٠‬غرخذَ يف ل‪١‬اط‬
‫اٌرىٍفح اٌشأمساٌ‪١‬ح ٌألط‪ٛ‬ي ادلٕرعح وّا ٘‪ ٛ‬زلذد ىف‬
‫ظل‪ٛ‬رض ذغؼري األط‪ٛ‬ي اٌشأمساٌ‪١‬ح‪.‬‬
‫‪12‬‬
References:
13
‫انُىافــــــــــز‬
‫‪14‬‬