‫ﺗﺤﻠﻴﻞ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﺳﻠﺴﻠﺔ دورﻳﺔ ﺗﻌﻨﻰ ﺑﻘﻀﺎﻳﺎ اﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﻓﻲ اﻷﻗﻄﺎر اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ‬
‫اﻟﻌﺪد اﻟﺴﺎﺑﻊ واﻟﻌﺸﺮون ـ ﻣﺎرس‪/‬ﺁذار ‪ 2004‬ـ اﻟﺴﻨﺔ اﻟﺜﺎﻟﺜﺔ‬
‫ﺗﻘﺪﻳﻢ‬
‫إن إﺗﺎﺣ‪G‬ﺔ أآ‪G‬ﺒﺮ ﻗ‪G‬ﺪر ﻣ‪G‬ﻦ اﻟﻤﻌ‪G‬ﻠﻮﻣﺎت واﻟﻤﻌ‪G‬ﺎرف ﻷوﺳﻊ ﺷﺮﻳﺤﺔ ﻣﻦ أﻓﺮاد اﻟﻤﺠﺘﻤﻊ‪،‬‬
‫ﻳﻌﺘ‪G‬ﺒﺮ ﺷ‪G‬ﺮﻃﺎ أﺳﺎﺳ‪G‬ﻴ ًﺎ ﻟﺠﻌ‪G‬ﻞ اﻟﺘ‪G‬ﻨﻤﻴﺔ ﻗﻀ‪G‬ﻴﺔ وﻃ‪G‬ﻨﻴﺔ ﻳﺸ‪G‬ﺎرك ﻓﻴﻬﺎ آﺎﻓﺔ أﻓﺮاد وﺷﺮاﺋﺢ‬
‫اﻟﻤﺠ‪G‬ﺘﻤﻊ وﻟﻴ‪G‬ﺲ اﻟﺪوﻟ‪G‬ﺔ أو اﻟﻨﺨ‪G‬ﺒﺔ ﻓﻘ‪G‬ﻂ‪ .‬وآﺬﻟ‪G‬ﻚ ﻟﺠﻌ‪G‬ﻠﻬﺎ ﻧﺸ‪G‬ﺎﻃ ًﺎ ﻗﺎﺋﻤ ًﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺸﺎرآﺔ‬
‫واﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ وﺧﺎﺿﻌ ًﺎ ﻟﻠﺘﻘﻴﻴﻢ وﻟﻠﻤﺴﺎءﻟﺔ‪.‬‬
‫وﺗﺄﺗﻲ ﺳﻠﺴﻠﺔ "ﺟﺴﺮ اﻟﺘﻨﻤﻴﺔ " ﻓﻲ ﺳﻴﺎق ﺣﺮص اﻟﻤﻌﻬﺪ اﻟﻌﺮﺑﻲ ﻟﻠﺘﺨﻄﻴﻂ ﺑﺎﻟﻜﻮﻳﺖ‬
‫ﻋ‪GGG‬ﻠﻰ ﺗﻮﻓﻴ‪GGG‬ﺮ ﻣ‪GGG‬ﺎدة ﻣﺒﺴ‪GGG‬ﻄﺔ ﻗ‪GGG‬ﺪر اﻟﻤﺴ‪GGG‬ﺘﻄﺎع ﻟﻠﻘﻀ‪GGG‬ﺎﻳﺎ اﻟﻤﺘﻌ‪GGG‬ﻠﻘﺔ ﺑﺴﻴﺎﺳ‪GGG‬ﺎت اﻟﺘ‪GGG‬ﻨﻤﻴﺔ‬
‫وﻧﻈ‪G‬ﺮﻳﺎﺗﻬﺎ وأدوات ﺗﺤﻠﻴ‪G‬ﻠﻬﺎ ﺑﻤ‪G‬ﺎ ﻳﺴ‪G‬ﺎﻋﺪ ﻋ‪G‬ﻠﻰ ﺗﻮﺳ‪G‬ﻴﻊ داﺋ‪G‬ﺮة اﻟﻤﺸ‪G‬ﺎرآﻴﻦ ﻓ‪G‬ﻲ اﻟﺤﻮار‬
‫اﻟﻮاﺟ‪G‬ﺐ إﺛﺎرﺗ‪G‬ﻪ ﺣﻮل ﺗﻠﻚ اﻟﻘﻀﺎﻳﺎ ﺣﻴﺚ ﻳﺮى اﻟﻤﻌﻬﺪ أن اﻟﻤﺸﺎرآﺔ ﻓﻲ وﺿﻊ ﺧﻄﻂ‬
‫اﻟﺘ‪GGG‬ﻨﻤﻴﺔ وﺗ‪GGG‬ﻨﻔﻴﺬهﺎ وﺗﻘﻴﻴﻤﻬ‪GGG‬ﺎ ﻣ‪GGG‬ﻦ ﻗ‪GGG‬ﺒﻞ اﻟﻘﻄ‪GGG‬ﺎع اﻟﺨ‪GGG‬ﺎص وهﻴ‪GGG‬ﺌﺎت اﻟﻤﺠ‪GGG‬ﺘﻤﻊ اﻟﻤﺪﻧ‪GGG‬ﻲ‬
‫اﻟﻤﺨﺘ‪GG‬ﻠﻔﺔ‪ ،‬ﺗ‪GG‬ﻠﻌﺐ دورًا ﻣﻬﻤ ‪G‬ﺎ ﻓ‪GG‬ﻲ ﺑ‪GG‬ﻠﻮرة ﻧﻤ‪GG‬ﻮذج وﻣ‪GG‬ﻨﻬﺞ ﻋ‪GG‬ﺮﺑﻲ ﻟﻠﺘ‪GG‬ﻨﻤﻴﺔ ﻳﺴ‪GG‬ﺘﻨﺪ إﻟﻰ‬
‫ﺧﺼﻮﺻ‪G‬ﻴﺔ اﻷوﺿ‪G‬ﺎع اﻻﻗﺘﺼ‪G‬ﺎدﻳﺔ واﻻﺟ‪G‬ﺘﻤﺎﻋﻴﺔ واﻟ‪G‬ﺜﻘﺎﻓﻴﺔ واﻟﻤﺆﺳﺴ‪G‬ﻴﺔ اﻟﻌ‪G‬ﺮﺑﻴﺔ‪ ،‬ﻣﻊ‬
‫اﻻﺳﺘﻔﺎدة داﺋﻤ ًﺎ ﻣﻦ اﻟﺘﻮﺟﻬﺎت اﻟﺪوﻟﻴﺔ وﺗﺠﺎرب اﻵﺧﺮﻳﻦ‪.‬‬
‫واﷲ اﻟﻤﻮﻓﻖ ﻟﻤﺎ ﻓﻴﻪ اﻟﺘﻘﺪم واﻻزدهﺎر ﻷﻣﺘﻨﺎ اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ‪،،،‬‬
‫د‪ .‬ﻋﻴﺴﻰ ﻣﺤﻤﺪ اﻟﻐﺰاﻟﻲ‬
‫ﻣﺪﻳﺮ ﻋﺎم اﻟﻤﻌﻬﺪ اﻟﻌﺮﺑﻲ ﻟﻠﺘﺨﻄﻴﻂ ﺑﺎﻟﻜﻮﻳﺖ‬
‫‪1‬‬
‫اﻟﻤﺤﺘﻮﻳﺎت‬
‫ﻣﻘﺪﻣﺔ‪:‬‬
‫أو ًﻻ ـ ﺗﻌﺮﻳﻒ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ وﺗﺼﻨﻴﻔﻬﺎ‪.‬‬
‫ﺛﺎﻧﻴ ًﺎ ـ أﻧﻮاع اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‪ .1‬اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻤﺘﺪاوﻟﺔ ﺑﺄﺳﻮاق اﻟﻨﻘﺪ‪.‬‬
‫‪ . 2‬اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻤﺘﺪاوﻟﺔ ﺑﺄﺳﻮاق رأس اﻟﻤﺎل‪.‬‬
‫ﺛﺎﻟﺜ ًﺎ ـ ﻣﺆﺷﺮات أﺳﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ .1‬أهﻤﻴﺔ اﻟﻤﺆﺷﺮات وﻋﻼﻗﺘﻬﺎ ﺑﺎﻟﺤﺎﻟﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‪.‬‬
‫‪ . 2‬اﺳﺘﺨﺪاﻣﺎت اﻟﻤﺆﺷﺮ‪.‬‬
‫‪ . 3‬ﺑﻨﺎء اﻟﻤﺆﺷﺮات‪.‬‬
‫راﺑﻌ ًﺎ ـ آﻔﺎءة أﺳﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‪ . 1‬ﻣﻔﻬﻮم آﻔﺎءة اﻟﺴﻮق‪.‬‬
‫‪ . 2‬اﻟﻜﻔﺎءة اﻟﻜﺎﻣﻠﺔ واﻟﻜﻔﺎءة اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﻣﺘﻄﻠﺒﺎت آﻔﺎءة ﺳﻮق رأس اﻟﻤﺎل‪.‬‬
‫‪ . 4‬اﻟﺼﻴﻎ اﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻟﻜﻔﺎءة اﻟﺴﻮق‪.‬‬
‫ﺧﺎﻣﺴ ًﺎ ـ دور اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ اﻟﻨﺸﺎط اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪.‬‬
‫ﺳﺎدﺳ ًﺎ ـ دور اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ اﻟﺨﺼﺨﺼﺔ‪.‬‬
‫ﺳﺎﺑﻌ ًﺎ ـ أﺳﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ‪.‬‬
‫‪2‬‬
‫ﺗﺤﻠﻴﻞ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫إﻋﺪاد‪ :‬أ‪ .‬ﺣﺴﺎن ﺧﻀﺮ‬
‫ﻣﻘﺪﻣﺔ‪:‬‬
‫أﺻ‪G‬ﺒﺢ ﻣﻮﺿ‪G‬ﻮع أﺳ‪G‬ﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ‪G‬ﺔ ﻳﺤ‪G‬ﻈﻰ ﺑﺎه‪G‬ﺘﻤﺎم ﺑ‪G‬ﺎﻟﻎ ﻓ‪G‬ﻲ اﻟ‪G‬ﺪول اﻟﻤ‪G‬ﺘﻘﺪﻣﺔ واﻟﻨﺎﻣﻴﺔ‬
‫ﻋ‪G‬ﻠﻰ ﺣ‪ٍ G‬ﺪ ﺳ‪G‬ﻮاء وذﻟ‪G‬ﻚ ﻟﻤ‪G‬ﺎ ﺗﻘ‪G‬ﻮم ﺑ‪G‬ﻪ ه‪G‬ﺬﻩ اﻷﺳﻮاق ﻣﻦ دور هﺎم ﻓﻲ ﺣﺸﺪ اﻟﻤﺪﺧﺮات اﻟﻮﻃﻨﻴﺔ‬
‫وﺗﻮﺟﻴﻬﻬ‪G‬ﺎ ﻓﻲ ﻗﻨﻮات اﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ ﺗﻌﻤﻞ ﻋﻠﻰ دﻋﻢ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻘﻮﻣﻲ وﺗﺰﻳﺪ ﻣﻦ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺮﻓﺎﻩ‬
‫ﻷﻓ‪GG‬ﺮادﻩ‪ .‬وﺗﻌﺘ‪GG‬ﺒﺮ أﺳ‪GG‬ﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ‪GG‬ﺔ أﺣ‪GG‬ﺪ ﺛﻼﺛ‪GG‬ﺔ ﻋﻨﺎﺻ‪GG‬ﺮ ﻷﺳ‪GG‬ﻮاق اﻟﻤ‪GG‬ﺎل واﻟﻤﻜﻮﻧ‪GG‬ﺔ ﻣ‪GG‬ﻦ‬
‫ﺳ‪G‬ﻮق اﻟ‪G‬ﻨﻘﻮد اﻟ‪G‬ﺬي ﻳﻘ‪G‬ﻮم اﻟﺠﻬ‪G‬ﺎز اﻟﻤﺼ‪G‬ﺮﻓﻲ ﻓﻴ‪G‬ﻪ ﺑ‪G‬ﺎﻟﺪور اﻟﺮﺋﻴﺴ‪G‬ﻲ‪ ،‬وﺳﻮق رأس اﻟﻤﺎل اﻟﺬي‬
‫ﻳ‪G‬ﺘﻜﻮن ﻣ‪G‬ﻦ ﺑﻨﻮك اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر وﺷﺮآﺎت اﻟﺘﺄﻣﻴﻦ‪ ،‬وﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺣﻴﺚ ﻳﺘﻢ اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﻓﻴﻪ‬
‫ﺑ‪GG‬ﺎﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ‪GG‬ﺔ ﻣ‪GG‬ﻦ ﺻ‪GGG‬ﻜﻮك اﻷﺳ‪GG‬ﻬﻢ واﻟﺴ‪GG‬ﻨﺪات اﻟ‪GGG‬ﺘﻲ ﺗﺼ‪GG‬ﺪرهﺎ اﻟﺸ‪GG‬ﺮآﺎت واﻟﺒ‪GGG‬ﻨﻮك أو‬
‫اﻟﺤﻜﻮﻣﺎت أو ﻏﻴﺮهﺎ ﻣﻦ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت واﻟﻬﻴﺌﺎت اﻟﻌﺎﻣﺔ وﺗﻜﻮن ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺘﺪاول‪.‬‬
‫ارﺗﺒﻂ ﺗﻄﻮر أﺳﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺗﺎرﻳﺨﻴ ًﺎ ﺑﺎﻟﺘﻄﻮر اﻻﻗﺘﺼﺎدي واﻟﺼﻨﺎﻋﻲ اﻟﺬي ﻣﺮّت ﺑﻪ‬
‫ﻣﻌﻈ‪G‬ﻢ دول اﻟﻌ‪G‬ﺎﻟﻢ وﻻﺳ‪G‬ﻴﻤﺎ ﻓ‪G‬ﻲ اﻟ‪G‬ﺪول اﻟﺮأﺳ‪G‬ﻤﺎﻟﻴﺔ‪ .‬وﺟﺎء اﻧﺘﺸﺎر اﻟﺸﺮآﺎت اﻟﻤﺴﺎهﻤﺔ وإﻗﺒﺎل‬
‫اﻟﺤﻜﻮﻣ‪G‬ﺎت ﻋ‪G‬ﻠﻰ اﻻﻗ‪G‬ﺘﺮاض ﻟﻴﺨ‪G‬ﻠﻖ ﺣ‪G‬ﺮآﺔ ﻗﻮﻳ‪G‬ﺔ ﻟﻠ‪G‬ﺘﻌﺎﻣﻞ ﺑﺎﻟﺼ‪G‬ﻜﻮك اﻟﻤﺎﻟﻴ‪G‬ﺔ واﻟﺬي أدى إﻟﻰ‬
‫ﻇﻬﻮر ﺑﻮرﺻﺎت اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ .‬وﻗﺪ ﻇﻬﺮت اول ﺑﻮرﺻﺔ ﻟﻸوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﻓﺮﻧﺴﺎ ﻋﺎم‬
‫‪ ،1724‬وﻓ‪G‬ﻲ ﺑ‪G‬ﺮﻳﻄﺎﻧﻴﺎ اﺳ‪G‬ﺘﻘﺮت أﻋﻤ‪G‬ﺎل ﺑﻮرﺻﺎت اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ أواﺋﻞ اﻟﻘﺮن اﻟﺘﺎﺳﻊ‬
‫ﻋﺸ‪GG‬ﺮ ﻓ‪GGG‬ﻲ ﻣﺒ‪GGG‬ﻨﻰ ﺧ‪GGG‬ﺎص أﻃ‪GGG‬ﻠﻖ ﻋ‪GGG‬ﻠﻴﻪ )‪ ،(Royal Exchange‬أﻣ‪GGG‬ﺎ ﻓ‪GG‬ﻲ اﻟﻮﻻﻳ‪GGG‬ﺎت اﻟﻤ‪GGG‬ﺘﺤﺪة‬
‫اﻷﻣ‪G‬ﺮﻳﻜﻴﺔ ﻓﻘ‪G‬ﺪ أﻧﺸ‪G‬ﺄت أول ﺑﻮرﺻ‪G‬ﺔ ﻟﻸﺳ‪G‬ﻬﻢ ﻋﺎم ‪ 1821‬وﻓﻲ اﻟﺸﺎرع ﻧﻔﺴﻪ اﻟﺬي آﺎﻧﺖ ﺗﺘﻢ‬
‫ﻓﻴﻪ هﺬﻩ اﻟﺘﻌﺎﻣﻼت ﻓﻲ اﻟﺴﺎﺑﻖ وهﻮ وول ﺳﺘﺮﻳﺖ‪.‬‬
‫ﺗ‪G‬ﺘﻜﻮن أﺳ‪G‬ﻮاق اﻟﻤﺎل ﻣﻦ ﺳﻮق اﻟﻨﻘﻮد وﺳﻮق رأس اﻟﻤﺎل وﺳﻮق‬
‫اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ‪GGGG‬ﺔ‪ ،‬وﺗﻌ‪GGGG‬ﻨﻰ اﻻﺧﻴ‪GGGG‬ﺮة ﺑﻄ‪GGGG‬ﺮح وﺗ‪GGGG‬ﺪاول اﻻﺳ‪GGGG‬ﻬﻢ‬
‫واﻟﺴﻨﺪات وﻏﻴﺮهﺎ‪.‬‬
‫أو ًﻻ ـ ﺗﻌﺮﻳﻒ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ وﺗﺼﻨﻴﻔﻬﺎ‪:‬‬
‫ﺗﺠ‪G‬ﺪر اﻻﺷ‪G‬ﺎرة ﺑﺪاﻳ‪G‬ﺔ إﻟﻰ ان ﺳ‪G‬ﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ‪G‬ﺔ ه‪G‬ﻮ ﻋ‪G‬ﺒﺎرة ﻋﻦ ﻧﻈﺎم ﻳﺘﻢ ﺑﻤﻮﺟﺒﻪ اﻟﺠﻤﻊ‬
‫ﺑﻴ‪G‬ﻦ اﻟ‪G‬ﺒﺎﺋﻌﻴﻦ واﻟﻤﺸﺘﺮﻳﻦ ﻟﻨﻮع ﻣﻌﻴﻦ ﻣﻦ اﻷوراق أو ﻷﺻﻞ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻌﻴﻦ‪ ،‬ﺣﻴﺚ ﻳﻤﻜﻨﻬﻢ اﺗﻤﺎم‬
‫ﻋﻤ‪G‬ﻠﻴﺎت اﻟ‪G‬ﺒﻴﻊ واﻟﺸ‪G‬ﺮاء ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ اﻟﺴﻤﺎﺳﺮة واﻟﺸﺮآﺎت اﻟﻌﺎﻣﻠﺔ ﻓﻲ هﺬا اﻟﻤﺠﺎل‪ ،‬إﻣﺎ داﺧﻞ‬
‫اﻟﺴ‪G‬ﻮق أو ﺧﺎرﺟﻬ‪G‬ﺎ ﺑﺎﺳ‪G‬ﺘﺨﺪام ﺷ‪G‬ﺒﻜﺎت ووﺳ‪G‬ﺎﺋﻞ اﻻﺗﺼ‪G‬ﺎل‪ .‬وﺗﻘﺴ‪G‬ﻢ ﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ إﻟﻰ‬
‫ﺳ‪GG‬ﻮق أوﻟﻴ ‪G‬ﺔ أو ﺳ‪GG‬ﻮق اﻹﺻ‪GG‬ﺪار ﺣﻴ‪GG‬ﺚ ﻳﻜ‪GG‬ﻮن اﻟ‪GG‬ﺒﺎﺋﻊ ﻟ‪GG‬ﻠﻮرﻗﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴ‪GG‬ﺔ )اﻟﺴ‪GG‬ﻬﻢ أو اﻟﺴ‪GG‬ﻨﺪ( ه‪GG‬ﻮ‬
‫ﻣﺼ‪G‬ﺪرهﺎ اﻷﺻ‪G‬ﻠﻲ‪ ،‬وﺳ‪G‬ﻮق ﺛﺎﻧﻮﻳ‪G‬ﺔ وهﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﺘﻲ ﻳﺘﻢ ﻓﻴﻬﺎ ﺗﺪاول اﻷﺳﻬﻢ واﻟﺴﻨﺪات اﻟﺘﻲ‬
‫‪3‬‬
‫ﺳ‪GG‬ﺒﻖ إﺻ‪GG‬ﺪارهﺎ‪ .‬وﺗﻘﺴ‪GG‬ﻢ اﻟﺴ‪GG‬ﻮق اﻟ‪GG‬ﺜﺎﻧﻮﻳﺔ إﻟﻰ أرﺑﻌ‪GG‬ﺔ أﺳ‪GG‬ﻮاق‪ ،‬اﻻوﻟﻰ ﺗ‪GG‬ﺘﻜﻮن ﻣ‪GG‬ﻦ اﻟﺴﻤﺎﺳ‪GG‬ﺮة‬
‫اﻟﻌﺎﻣ‪G‬ﻠﻴﻦ ﺑﺎﻟﺴ‪G‬ﻮق اﻟﻤ‪G‬ﻨﻈﻤﺔ‪ ،‬واﻟ‪G‬ﺜﺎﻧﻴﺔ ﺗﺸ‪G‬ﻤﻞ اﻟﺴﻤﺎﺳ‪G‬ﺮة ﻏﻴ‪G‬ﺮ اﻷﻋﻀ‪G‬ﺎء ﻓ‪G‬ﻲ اﻟﺴﻮق وﻟﻜﻦ ﻟﻬﻢ‬
‫اﻟﺤ‪G‬ﻖ ﻓ‪G‬ﻲ اﻟ‪G‬ﺘﻌﺎﻣﻞ ﺑﺎﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬وﺳﻮق ﺛﺎﻟﺜﺔ ﺗﺘﻜﻮن ﻣﻦ ﺑﻴﻮت اﻟﺴﻤﺴﺮة ﻏﻴﺮ اﻻﻋﻀﺎء‬
‫ﻓ‪GG‬ﻲ اﻻﺳ‪GG‬ﻮاق اﻟﻤ‪GG‬ﻨﻈﻤﺔ ﻟﻜ‪GG‬ﻦ ﻟﻬ‪GG‬ﺎ اﻟﺤ‪GG‬ﻖ ﻓ‪GG‬ﻲ اﻟ‪GG‬ﺘﻌﺎﻣﻞ ﺑ‪GG‬ﺎﻻوراق اﻟﻤﺴ‪GG‬ﺠﻠﺔ ﻓ‪GG‬ﻲ ﺗ‪GG‬ﻠﻚ اﻻﺳ‪GG‬ﻮاق‪،‬‬
‫وﺳ‪G‬ﻮق راﺑﻌ‪G‬ﺔ ﻳ‪G‬ﺘﻢ اﻟ‪G‬ﺘﻌﺎﻣﻞ ﻓﻴﻬ‪G‬ﺎ ﻣﺒﺎﺷ‪G‬ﺮة ﺑﻴ‪G‬ﻦ اﻟﺸﺮآﺎت اﻟﻜﺒﺮى وﻳﻜﻮن اﻟﻬﺪف ﻣﻨﻬﺎ اﺳﺘﺒﻌﺎد‬
‫اﻟﺴﻤﺎﺳﺮة ﻟﺘﺨﻔﻴﺾ ﻧﻔﻘﺎت اﻟﺼﻔﻘﺎت اﻟﻜﺒﺮى‪.‬‬
‫اﻣ‪G‬ﺎ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ‪G‬ﺔ ﻓ‪G‬ﺘﻌﺮف ﺑﺄﻧﻬ‪G‬ﺎ اﻷﺳ‪G‬ﻬﻢ واﻟﺴ‪G‬ﻨﺪات اﻟﺘﻲ ﺗﻘﻮم اﻟﺸﺮآﺎت وﻣﻨﺸﺂت اﻷﻋﻤﺎل‬
‫واﻟﺤﻜﻮﻣ ‪G‬ﺎت واﻟﻤﺆﺳﺴ‪GG‬ﺎت اﻟﺤﻜﻮﻣﻴ‪GG‬ﺔ ﺑﺈﺻ‪GG‬ﺪارهﺎ‪ ،‬وﺗﻌﺘ‪GG‬ﺒﺮ ﺻ‪GG‬ﻜ ًﺎ ﻳﻌﻄ‪GG‬ﻲ ﻟﺤﺎﻣﻠ‪GG‬ﻪ اﻟﺤ‪GG‬ﻖ ﻓ‪GG‬ﻲ‬
‫اﻟﺤﺼ‪G‬ﻮل ﻋ‪G‬ﻠﻰ ﺟ‪G‬ﺰء ﻣ‪G‬ﻦ اﻟﻌ‪G‬ﺎﺋﺪ أو اﻟﺤ‪G‬ﻖ ﻓ‪G‬ﻲ اﻣﺘﻼك ﺟﺰء ﻣﻦ أﺻﻞ ﻣﻌﻴﻦ أو اﻟﺤﻘﻴﻦ ﻣﻌ ًﺎ‪.‬‬
‫ﺑﻤﻌ‪GG‬ﻨﻰ ﺁﺧ‪GG‬ﺮ‪ ،‬ﺗﻤ‪GG‬ﺜﻞ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ‪GG‬ﺔ ﻣﺴ‪GG‬ﺘﻨﺪ ﻣ‪GG‬ﻠﻜﻴﺔ أو دﻳ‪GG‬ﻦ ﻳ‪GG‬ﺒﻴﻦ ﺑﻤﻮﺟ‪GG‬ﺒﻪ ﺣﻘ‪GG‬ﻮق وﻣﻄ‪GG‬ﺎﻟﺐ‬
‫اﻟﻤﺴ‪G‬ﺘﺜﻤﺮ‪ .‬وﺗﺸﻤﻞ ﺗﻠﻚ اﻷوراق أﺳﻬﻢ وﺳﻨﺪات اﻟﺸﺮآﺎت اﻟﻤﺴﺎهﻤﺔ‪ ،‬أﺳﻬﻢ اﻟﺸﺮآﺎت اﻟﻌﺎﻣﺔ‪،‬‬
‫أذون اﻟﺨﺰاﻧﺔ‪ ،‬اﻟﺴﻨﺪات اﻟﺤﻜﻮﻣﻴﺔ ﻃﻮﻳﻠﺔ اﻷﺟﻞ وﻏﻴﺮهﺎ‪.‬‬
‫وﻳﻤﻜ‪GGGG‬ﻦ ﺗﺼ‪GGGG‬ﻨﻴﻒ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ‪GGGG‬ﺔ ﺑﻌ‪GGGG‬ﺪة ﻃ‪GGGG‬ﺮق‪ ،‬ﻣ‪GGGG‬ﻦ ﺣﻴ‪GGGG‬ﺚ ﻣﺎهﻴ‪GGGG‬ﺘﻬﺎ أو ﻣ‪GGGG‬ﻦ ﺣﻴ‪GGGG‬ﺚ‬
‫اﺳ‪GGG‬ﺘﺤﻘﺎﻗﻬﺎ‪ ،‬أو ﻣ‪GGG‬ﻦ ﺣﻴ‪GGG‬ﺚ اﻷﺳ‪GGG‬ﻮاق اﻟ‪GGG‬ﺘﻲ ﻳ‪GGG‬ﺘﻢ ﻓﻴﻬ‪GGG‬ﺎ اﻟ‪G G‬ﺘﺪاول‪ .‬ﻓﻤ‪GGG‬ﻦ ﺣﻴ‪GGG‬ﺚ ﻣﺎهﻴ‪GGG‬ﺘﻬﺎ ﻳﻤﻜ‪GGG‬ﻦ‬
‫ﺗﺼ‪GGGGG‬ﻨﻴﻔﻬﺎ إﻟﻰ أوراق ﻣﺎﻟﻴ‪GGGGG‬ﺔ ﺗﻤ‪GGGGG‬ﺜﻞ ﻣ‪GGGGG‬ﻠﻜﻴﺔ )اﻷﺳ‪GGGGG‬ﻬﻢ اﻟﻌﺎدﻳ‪GGGGG‬ﺔ(‪ ،‬وأوراق ﻣﺎﻟﻴ‪GGGGG‬ﺔ ﺗﻤ‪GGGGG‬ﺜﻞ‬
‫ﻣﺪﻳﻮﻧﻴ‪GGGG‬ﺔ )اﻟﺴ‪GGGG‬ﻨﺪات أو ﻣ‪GGGG‬ﺎ ﺷ‪GGGG‬ﺎﺑﻬﻬﺎ(‪ .‬وه‪GGGG‬ﻨﺎﻟﻚ اﻷﺳ‪GGGG‬ﻬﻢ اﻟﻤﻤ‪GGGG‬ﺘﺎزة اﻟ‪GGGG‬ﺘﻲ ﺗﻌﺘ‪GGGG‬ﺒﺮ هﺠﻴ‪GGGG‬ﻨ ًﺎ‬
‫)‪ (Hybrid Securities‬ﻣ‪GGGG‬ﻦ اﻷﺳ‪GGGG‬ﻬﻢ اﻟﻌﺎدﻳ‪GGGG‬ﺔ واﻟﺴ‪GGGG‬ﻨﺪات‪ ،‬وإن آ‪GGGG‬ﺎﻧﺖ ﺗﺼ‪GGGG‬ﻨﻒ ﻏﺎﻟ‪GGGG‬ﺒ ًﺎ‬
‫ﺿ‪GGGG‬ﻤﻦ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ‪GGGG‬ﺔ اﻟ‪GGGG‬ﺘﻲ ﺗﻤ‪GGGG‬ﺜﻞ ﻣ‪GGGG‬ﻠﻜﻴﺔ‪ .‬آﻤ‪GGGG‬ﺎ ﻳﻤﻜ‪GGGG‬ﻦ ﺗﺼ‪GGGG‬ﻨﻴﻔﻬﺎ ﻣ‪GGGG‬ﻦ ﺣﻴ‪GGGG‬ﺚ ﺗ‪GGGG‬ﺎرﻳﺦ‬
‫اﺳﺘﺤﻘﺎﻗﻬﺎ أي ﻗﺼﻴﺮة اﻷﺟﻞ‪ ،‬ﻣﺘﻮﺳﻄﺔ اﻷﺟﻞ وﻃﻮﻳﻠﺔ اﻷﺟﻞ‪.‬‬
‫وه‪GGG‬ﻨﺎك ﺗﺼ‪GGG‬ﻨﻴﻒ ﺁﺧ‪GGG‬ﺮ ﻟ‪GGG‬ﻸوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ‪GGG‬ﺔ ﻋ‪GGG‬ﻠﻰ أﺳ‪GGG‬ﺎس اﻟﺴ‪GGG‬ﻮق ﺣﻴ‪GGG‬ﺚ ﻳ‪GGG‬ﺘﻢ اﻟ‪GGG‬ﺘﻌﺎﻣﻞ ﺑﻬ‪GGG‬ﺬﻩ‬
‫اﻷوراق وه‪GGGGG‬ﻲ‪ :‬أﺳ‪GGGGG‬ﻮاق اﻟ‪GGGGG‬ﻨﻘﻮد وأﺳ‪GGGGG‬ﻮاق رأس اﻟﻤ‪GGGGG‬ﺎل‪ ،‬وه‪GGGGG‬ﻲ اﻟ‪GGGGG‬ﺘﻲ ﺗﻤ‪GGGGG‬ﺜﻞ أﺳ‪GGGGG‬ﻮاق‬
‫اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ‪GGGG‬ﺔ‪ .‬وﻣ‪GGGGG‬ﻦ ﺑﻴ‪GGGG‬ﻦ أدوات ﺳ‪GGGGG‬ﻮق اﻟ‪GGGG‬ﻨﻘﻮد ﻧﺬآ‪GGGGG‬ﺮ‪ ،‬أذون اﻟﺨ‪GGGG‬ﺰاﻧﺔ اﻟﺤﻜﻮﻣﻴ‪GGGGG‬ﺔ‪،‬‬
‫اﻷوراق اﻟ‪GGG‬ﺘﺠﺎرﻳﺔ اﻟ‪GGG‬ﺘﻲ ﺗﺼ‪GGG‬ﺪرهﺎ اﻟﺸ‪GGG‬ﺮآﺎت اﻟ‪GGG‬ﺘﺠﺎرﻳﺔ ﻏﻴ‪GGG‬ﺮ اﻟﻤﺎﻟﻴ‪GGG‬ﺔ‪ ،‬ﺷ‪GGG‬ﻬﺎدات اﻹﻳ‪GGG‬ﺪاع‬
‫اﻟﻘﺎﺑ‪GGG‬ﻠﺔ ﻟﻠ‪GGG‬ﺘﺪاول‪ ،‬واﻟﺤ‪GGG‬ﻮاﻻت اﻟﻤﺼ‪GGG‬ﺮﻓﻴﺔ اﻟﻤﻘ‪GGG‬ﺒﻮﻟﺔ‪ .‬وﻋ‪GGG‬ﺎدة ﻣ‪GGG‬ﺎ ﺗﻜ‪GGG‬ﻮن ه‪GGG‬ﺬﻩ اﻷوراق ذات‬
‫ﺁﺟ‪GGG‬ﺎل ﻗﺼ‪GGG‬ﻴﺮة وﻳ‪GGG‬ﺘﻢ اﻟ‪GGG‬ﺘﺪاول ﻓﻴﻬ‪GGG‬ﺎ ﻣ‪GGG‬ﻦ ﺧ‪GGG‬ﻼل اﻟﺴﻤﺎﺳ‪GGG‬ﺮة واﻟﺒ‪GGG‬ﻨﻮك اﻟ‪GGG‬ﺘﺠﺎرﻳﺔ وأﻳﻀ‪ً GG‬ﺎ ﻣ‪GGG‬ﻦ‬
‫ﺧ‪GGG‬ﻼل اﻟﺠﻬ‪GGGG‬ﺎت اﻟﺤﻜﻮﻣﻴ‪GGGG‬ﺔ‪ .‬أﻣ‪GGGG‬ﺎ ﻓ‪GGGG‬ﻲ أﺳ‪GGGG‬ﻮاق رأس اﻟﻤ‪GGGG‬ﺎل ﻓ‪GGGG‬ﺘﻘﻮم اﻟﺸ‪GGGG‬ﺮآﺎت ﺑﺎﻟﺤﺼ‪GGGG‬ﻮل‬
‫ﻋ‪GG‬ﻠﻰ اﻟ‪GG‬ﺘﻤﻮﻳﻞ ﻃﻮﻳ‪GG‬ﻞ اﻷﺟ‪GG‬ﻞ اﻟ‪GG‬ﺬي ﺗﺤ‪GG‬ﺘﺎﺟﻪ ﻣ‪GG‬ﻦ ﺧ‪GG‬ﻼل ﻃ‪GG‬ﺮح أﺳ‪GG‬ﻬﻢ وﺳ‪GG‬ﻨﺪات ﺑﻤ‪GG‬ﺎ ﻳﺴ‪GG‬ﻬﻢ‬
‫ﺑﺎﻟ‪GGG‬ﺘﺎﻟﻲ ﻓ‪GGG‬ﻲ زﻳ‪GGG‬ﺎدة اﻻﺳ‪GGG‬ﺘﺜﻤﺎر اﻹﻧ‪GGG‬ﺘﺎﺟﻲ واﻟ‪GGG‬ﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼ‪GGG‬ﺎدي وﻓ‪GGG‬ﻲ ﺗﺤﻘﻴ‪GGG‬ﻖ ﺗﻮزﻳ‪GGG‬ﻊ ﻣ‪GGG‬ﻠﻜﻴﺔ‬
‫اﻟﺸﺮآﺎت وإﻋﺎدة ﺗﺨﺼﻴﺺ اﻟﻤﻮارد اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺑﻴﻦ ﻣﺨﺘﻠﻒ اﻟﺸﺮآﺎت واﻟﻘﻄﺎﻋﺎت‪.‬‬
‫‪4‬‬
‫اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﻨﻈﻤﺔ وﻏﻴﺮ اﻟﻤﻨﻈﻤﺔ‬
‫ﺗﺸﺘﻤﻞ اﻟﺴﻮق اﻟﺜﺎﻧﻮﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﻧﻮﻋﻴﻦ ﻣﻦ اﻷﺳﻮاق هﻤﺎ‪:‬‬
‫* اﻟﺴ‪kk‬ﻮق اﻟﻤ‪kk‬ﻨﻈﻤﺔ‪ :‬ﺗ‪GG‬ﺘﻤﻴﺰ ﺑﻮﺟ‪GG‬ﻮد ﻣﻜ‪GG‬ﺎن ﻣﺤ‪GG‬ﺪد ﻳﻠ‪GG‬ﺘﻘﻲ ﻓﻴ‪GG‬ﻪ اﻟﻤﺘﻌﺎﻣ‪GG‬ﻠﻮن ﻟﻠ‪GG‬ﺒﻴﻊ أو اﻟﺸ‪GG‬ﺮاء‬
‫)اﻟﺒﻮرﺻ‪G‬ﺎت( وﻳ‪GG‬ﺪار ه‪GG‬ﺬا اﻟﻤﻜ‪GG‬ﺎن ﺑﻮاﺳ‪GG‬ﻄﺔ ﻣﺠ‪GG‬ﻠﺲ ﻣﻨ‪GG‬ﺘﺨﺐ ﻣ‪GG‬ﻦ أﻋﻀ‪GG‬ﺎء اﻟﺴ‪GG‬ﻮق‪ .‬وﻳﺸ‪GG‬ﺘﺮط‬
‫اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﻓﻲ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ أن ﺗﻜﻮن ﺗﻠﻚ اﻷوراق ﻣﺴﺠﻠﺔ ﻓﻲ ﺗﻠﻚ اﻟﺴﻮق‪.‬‬
‫* اﻟﺴ‪k‬ﻮق ﻏﻴ‪k‬ﺮ اﻟﻤ‪k‬ﻨﻈﻤﺔ‪ :‬ﻳﺴ‪G‬ﺘﺨﺪم ه‪G‬ﺬا اﻻﺻ‪G‬ﻄﻼح ﻟ‪G‬ﻠﺪﻻﻟﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻤﻌﺎﻣﻼت اﻟﺘﻲ ﺗﺘﻢ ﺧﺎرج‬
‫اﻟﺴ‪G‬ﻮق اﻟﻤ‪G‬ﻨﻈﻤﺔ‪ ،‬ﺣﻴ‪G‬ﺚ ﻻ ﻳﻮﺟ‪G‬ﺪ ﻣﻜ‪G‬ﺎن ﻣﺤ‪G‬ﺪد ﻟﻠ‪G‬ﺘﺪاول‪ .‬وﻳﻘ‪G‬ﻮم ﺑﺎﻟ‪G‬ﺘﻌﺎﻣﻞ ﺑﻴﻮت اﻟﺴﻤﺴﺮة ﻣﻦ‬
‫ﺧ‪GGGG‬ﻼل ﺷ‪GGGG‬ﺒﻜﺔ آ‪GGGG‬ﺒﻴﺮة ﻣ‪GGGG‬ﻦ اﻻﺗﺼ‪GGGG‬ﺎﻻت اﻟﺴ‪GGGG‬ﺮﻳﻌﺔ اﻟ‪GGGG‬ﺘﻲ ﺗ‪GGGG‬ﺮﺑﻂ ﺑﻴ‪GGGG‬ﻦ اﻟﺴﻤﺎﺳ‪GGGG‬ﺮة واﻟ‪GGGG‬ﺘﺠﺎر‬
‫واﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ‪ ،‬وﻣﻦ ﺧﻼل هﺬﻩ اﻟﺸﺒﻜﺔ ﻳﻤﻜﻦ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺮ أن ﻳﺨﺘﺎر أﻓﻀﻞ اﻷﺳﻌﺎر‪.‬‬
‫ﺛﺎﻧﻴ ًﺎ ـ أﻧﻮاع اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‪ . 1‬اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻤﺘﺪاوﻟﺔ ﺑﺄﺳﻮاق اﻟﻨﻘﺪ‪:‬‬
‫ﺗ‪GGG‬ﺘﻤﻴﺰ ه‪GGG‬ﺬﻩ اﻷوراق ﺑﺂﺟﺎﻟﻬ‪GGG‬ﺎ اﻟﻘﺼ‪GGG‬ﻴﺮة‪ ،‬وﺗﻌ‪GGG‬ﺪ اﻟﻤﺆﺳﺴ‪GGG‬ﺎت اﻟﺤﻜﻮﻣﻴ‪GGG‬ﺔ واﻟﺸ‪GGG‬ﺮآﺎت اﻟﻜ‪GGG‬ﺒﻴﺮة‬
‫ﻻ‪:‬‬
‫اﻟﻤﺼﺪر اﻷﺳﺎﺳﻲ ﻟﻬﺎ‪ .‬وﻓﻴﻤﺎ ﻳﻠﻲ أآﺜﺮ ﺗﻠﻚ اﻷوراق ﺗﺪاو ً‬
‫•‬
‫أذون اﻟﺨ‪k‬ﺰاﻧﺔ‪ :‬ه‪G‬ﻲ أوراق ﻣﺎﻟﻴ‪G‬ﺔ ﺗﺼ‪G‬ﺪرهﺎ اﻟﺤﻜﻮﻣ‪G‬ﺔ وﻳﺤﺼ‪G‬ﻞ ﺣﺎﻣ‪G‬ﻠﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺋﺪ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫ﻓ‪G‬ﻲ ﺗ‪G‬ﺎرﻳﺦ ﻣﺤ‪G‬ﺪد وﺗﺼ‪G‬ﺪر ﺑ‪G‬ﺘﻮارﻳﺦ اﺳ‪G‬ﺘﺤﻘﺎق ﻣﺨﺘ‪G‬ﻠﻔﺔ ﻋﺎدة ﻣﺎ ﺗﻜﻮن ‪ 91‬ﻳﻮﻣ ًﺎ أو ‪182‬‬
‫ﻳﻮﻣ‪ً G‬ﺎ‪ .‬وﺗ‪G‬ﺒﺎع ه‪G‬ﺬﻩ اﻷوراق ﺑﺨﺼ‪G‬ﻢ‪ ،‬أي أﻧ‪G‬ﻪ ﻻ ﻳ‪G‬ﺘﻢ دﻓ‪G‬ﻊ اﻟﻔ‪G‬ﺎﺋﺪة ﻟﻠﻤﺴ‪G‬ﺘﺜﻤﺮ ﺑ‪G‬ﻞ ﻳﺘﻢ ﺗﺤﺪﻳﺪ‬
‫اﻟﺴﻌﺮ ﺑﻨﺎء ﻋﻠﻰ ﻣﻘﺪار اﻟﺨﺼﻢ‪.‬‬
‫•‬
‫اﻷوراق اﻟ‪kk‬ﺘﺠﺎرﻳﺔ‪ :‬ه‪GG‬ﻲ وﻋ‪GG‬ﺪ ﻏﻴ‪GG‬ﺮ ﻣﺆآ‪GG‬ﺪ ﺑ‪GG‬ﺎﻟﺪﻓﻊ ﺗﺼ‪GG‬ﺪرهﺎ اﻟﺸ‪GG‬ﺮآﺎت اﻟﻤﻌ‪GG‬ﺮوﻓﺔ واﻟ‪GG‬ﺘﻲ‬
‫ﺗﺘﻤﺘﻊ ﺑﻮﺿﻊ ﻣﺎﻟﻲ ﺟﻴﺪ‪ .‬وﻳﻘﻮم اﻟﻤﻘﺮﺿﻮن أو اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮون ﺑﺸﺮاء ﺗﻠﻚ اﻷوراق‪ .‬وﻋﺎدة‬
‫ﻣﺎ ﻳﺘﺮاوح اﺳﺘﺤﻘﺎﻗﻬﺎ ﻣﺎ ﺑﻴﻦ ﻋﺪة أﻳﺎم و ‪ 270‬ﻳﻮﻣ ًﺎ آﻤﺎ أﻧﻬﺎ ﺗﺒﺎع ﺑﺨﺼﻢ‪.‬‬
‫•‬
‫ﺷﻬﺎدات اﻹﻳﺪاع اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺘﺪاول‪ :‬هﻲ ﻋﺒﺎرة ﻋﻦ إﻳﺼﺎل ﺗﻄﺮﺣﻪ اﻟﺒﻨﻮك ﻳﺜﺒﺖ أن ﺣﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﻗ‪G‬ﺪ أودع ﻣﺒ‪G‬ﻠﻐ ًﺎ ﻣﻌﻴ‪G‬ﻨ ًﺎ وﻟﻤ‪G‬ﺪة ﻣﺤ‪G‬ﺪدة وﺑﻔ‪G‬ﺎﺋﺪة ﻣﻌ‪G‬ﻠﻮﻣﺔ‪ .‬وﻳﻤﻜ‪G‬ﻦ ﻟﺤ‪G‬ﺎﻣﻞ ﺗ‪G‬ﻠﻚ اﻟﺸﻬﺎدات إﻣﺎ‬
‫اﻻﺣﺘﻔﺎظ ﺑﻬﺎ ﺣﺘﻰ ﺗﺎرﻳﺦ اﺳﺘﺤﻘﺎﻗﻬﺎ أو ﺑﻴﻌﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﺜﺎﻧﻮﻳﺔ‪.‬‬
‫•‬
‫اﻟﻘ‪k‬ﺒﻮﻻت اﻟﻤﺼ‪k‬ﺮﻓﻴﺔ‪ :‬ﻇﻬ‪G‬ﺮت ه‪G‬ﺬﻩ اﻟﻮرﻗ‪G‬ﺔ ﻓ‪G‬ﻲ اﻷﺳ‪G‬ﺎس ﻟﺨﺪﻣ‪G‬ﺔ ﺣﺮآﺔ اﻟﺘﺠﺎرة اﻟﺪوﻟﻴﺔ‪،‬‬
‫وه‪G‬ﻲ أﻣ‪G‬ﺮ ﺑﺎﻟﺪﻓﻊ ﻣﺴﺤﻮب ﻋﻠﻰ ﺑﻨﻚ ﻣﻦ ﻃﺮف ﻋﻤﻴﻞ‪ ،‬ﺣﻴﺚ ﻳﻘﺒﻞ اﻟﺒﻨﻚ دﻓﻊ ﻣﺒﻠﻎ ﻣﻌﻴﻦ‬
‫ﻓ‪G‬ﻲ ﺗﺎرﻳﺦ ﻣﺤﺪد‪ .‬واﻟﻘﺒﻮﻻت اﻟﻤﺼﺮﻓﻴﺔ ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺘﺪاول ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﻨﻘﺪ ﺣﻴﺚ ﻳﻤﻜﻦ ﻟﺤﺎﻣﻠﻬﺎ‬
‫ﺑﻴﻌﻬﺎ ﺑﺨﺼﻢ‪.‬‬
‫‪5‬‬
‫ﺑﻌﺾ اﻟﻤﺆﺷﺮات اﻟﻤﺴﺘﺨﺪﻣﺔ ﻓﻲ أﺳﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫أ‪ .‬ﺣﺠﻢ ﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫• اﻟﺮﺳ‪G‬ﻤﻠﺔ اﻟﺴ‪G‬ﻮﻗﻴﺔ‪ :‬وﺗﻘ‪G‬ﺎس ﺑﻘﻴﻤﺔ اﻷﺳﻬﻢ اﻟﻤﺪرﺟﺔ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق ﻧﺴﺒﺔ إﻟﻰ إﺟﻤﺎﻟﻲ اﻟﻨﺎﺗﺞ‬
‫اﻟﻤﺤﻠﻲ ﻟﻠﺪوﻟﺔ‪.‬‬
‫• ﻋ‪G‬ﺪد اﻟﺸ‪G‬ﺮآﺎت اﻟﻤﺪرﺟ‪G‬ﺔ‪ :‬وﺗ‪G‬ﺪل ﻋ‪G‬ﻠﻰ ﻋﻤﻖ اﻟﺴﻮق وﺗﻨﻮﻋﻬﺎ وﻳﻘﺎس ﻧﻤﻮهﺎ ﻧﺴﺒﺔ إﻟﻰ‬
‫اﻟﻔﺘﺮات اﻟﺴﺎﺑﻘﺔ‪.‬‬
‫ب‪ .‬اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ‪:‬‬
‫• ﻧﺴﺒﺔ ﺣﺠﻢ اﻟﺘﺪاول إﻟﻰ إﺟﻤﺎﻟﻲ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ‪.‬‬
‫• اﻟﺪوران ‪ :‬ﻧﺴﺒﺔ إﺟﻤﺎﻟﻲ اﻷﺳﻬﻢ اﻟﻤﺘﺪاوﻟﺔ إﻟﻰ رﺳﻤﻠﺔ اﻟﺴﻮق‪.‬‬
‫ج‪ .‬ﺗﻘﻠﺒﺎت اﻟﻌﻮاﺋﺪ‪ :‬وﻳﻤﻜﻦ ﻗﻴﺎﺳﻬﺎ ﺑﺎﺳﺘﺨﺪام ﻣﻌﺎﻣﻞ اﻻﺧﺘﻼف‬
‫اﻟﺬي ﻳﻘﻴﺲ درﺟﺔ ﺗﻘﻠﺒﺎت اﻟﻌﻮاﺋﺪ اﻟﻨﺴﺒﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻢ ﺧﻼل ﻓﺘﺮة ﻣﻌﻴﻨﺔ‪ ،‬أو ﻳﻘﺎس ﺑﺎﺳﺘﺨﺪام‬
‫اﻻﻧﺤﺮاف اﻟﻤﻌﻴﺎري )‪.(Standard Deviation‬‬
‫)‪(Coefficient of Variation‬‬
‫د‪ .‬درﺟ‪k‬ﺔ اﻟ‪k‬ﺘﺮآﺰ‪ :‬وﺗﺤﺴ‪G‬ﺐ ﺑﻘﻴ‪G‬ﺎس اﻟﺮﺳ‪G‬ﻤﻠﺔ اﻟﺴ‪G‬ﻮﻗﻴﺔ ﻷآ‪G‬ﺒﺮ ﻋﺸﺮ ﺷﺮآﺎت ﻓﻲ اﻟﺴﻮق ﻧﺴﺒﺔ‬
‫إﻟﻰ إﺟﻤﺎﻟﻲ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺴﻮﻗﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ . 2‬اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻤﺘﺪاوﻟﺔ ﺑﺄﺳﻮاق رأس اﻟﻤﺎل‪:‬‬
‫ﺗﺴ‪G‬ﺘﻄﻴﻊ اﻟﺸ‪G‬ﺮآﺎت ﻓ‪G‬ﻲ ﺳﻮق رأس اﻟﻤﺎل اﻟﺤﺼﻮل ﻋﻠﻰ اﻟﺘﻤﻮﻳﻞ ﻃﻮﻳﻞ اﻷﺟﻞ اﻟﺬي ﺗﺤﺘﺎﺟﻪ‬
‫ﻼ هﺎﻣ ًﺎ ﻓﻲ هﺬﻩ اﻟﺴﻮق ﻋﻠﻰ ﻋﻜﺲ‬
‫ﻣ‪G‬ﻦ ﺧ‪G‬ﻼل ﻃ‪G‬ﺮح أﺳ‪G‬ﻬﻢ وﺳ‪G‬ﻨﺪات‪ .‬وﺗﻌﺘﺒﺮ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮة ﻋﺎﻣ ً‬
‫اﻷوراق ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﻨﻘﺪ‪ .‬وﻣﻦ ﺗﻠﻚ اﻷوراق‪:‬‬
‫•‬
‫اﻷﺳ‪k‬ﻬﻢ‪ :‬ﺗﻤ‪G‬ﺜﻞ ﺣﻘ‪G‬ﻮق ﻣﻠﻜﻴﺔ ﻓﻲ اﻟﺸﺮآﺎت اﻟﺘﻲ ﺗﻘﻮم ﺑﻄﺮﺣﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق ﻋﻨﺪ اﻟﺘﺄﺳﻴﺲ‬
‫أو ﻋ‪G‬ﻨﺪﻣﺎ ﺗﺤ‪G‬ﺘﺎج إﻟﻰ ﺗﻤﻮﻳ‪G‬ﻞ إﺿ‪G‬ﺎﻓﻲ ﻟﺘﻮﺳ‪G‬ﻴﻊ اﻧﺸﻄﺘﻬﺎ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ‪ .‬وﻳﻤﻜﻦ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ‬
‫إﻋ‪G‬ﺎدة ﺑﻴ‪G‬ﻊ ه‪G‬ﺬﻩ اﻷﺳ‪G‬ﻬﻢ ﻓ‪G‬ﻲ اﻟﺴ‪G‬ﻮق إﻣ‪GG‬ﺎ ﻟﻠﺤﺼ‪G‬ﻮل ﻋ‪G‬ﻠﻰ ﺳ‪G‬ﻴﻮﻟﺔ ﻧﻘﺪﻳ‪G‬ﺔ أو ﻟ‪G‬ﺘﻌﺪﻳﻞ ﻣﺤ‪GG‬ﺎﻓﻆ‬
‫اﺳﺘﺜﻤﺎراﺗﻬﻢ‪ .‬وﻳﻤﻜﻦ اﻟﺘﻤﻴﻴﺰ ﺑﻴﻦ ﺷﻜﻠﻴﻦ ﻟﻸﺳﻬﻢ‪ ،‬اﻷﺳﻬﻢ اﻟﻌﺎدﻳﺔ واﻷﺳﻬﻢ اﻟﻤﻤﺘﺎزة‪.‬‬
‫• ﺳ‪k‬ﻨﺪات اﻟﺸﺮآﺎت‪ :‬هﻲ أدوات دﻳﻮن ﺗﻄﺮﺣﻬﺎ اﻟﺸﺮآﺎت ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻵﺟﺎل ﻃﻮﻳﻠﺔ‬
‫ﺗ‪G‬ﺘﺮاوح ﻋ‪G‬ﺎدة ﻣ‪G‬ﺎ ﺑﻴﻦ ‪ 5‬ﺳﻨﻮات و ‪ 30‬ﺳﻨﺔ وﺗﻌﺘﺒﺮهﺎ ﺷﺮآﺎت اﻷﻋﻤﺎل ﻣﺼﺪرا أﺳﺎﺳﻴﺎ‬
‫ﻟﻠ‪G‬ﺘﻤﻮﻳﻞ ﻃﻮﻳ‪G‬ﻞ اﻷﺟ‪G‬ﻞ‪ .‬وﺗﺨﺘ‪G‬ﻠﻒ ﺗ‪G‬ﻠﻚ اﻟﺴ‪G‬ﻨﺪات ﻓﻴﻤ‪G‬ﺎ ﺑﻴ‪G‬ﻨﻬﺎ ﻣ‪G‬ﻦ ﺣﻴﺚ ﻗﺎﺑﻠﻴﺘﻬﺎ ﻟﻼﺳﺘﺪﻋﺎء‬
‫وﻣﻦ ﺣﻴﺚ اﻟﻀﻤﺎﻧﺎت اﻟﻤﻘﺪﻣﺔ وآﺬﻟﻚ ﻣﻦ ﺣﻴﺚ اﺧﺘﻼف درﺟﺔ ﻣﺨﺎﻃﺮهﺎ‪.‬‬
‫اﻟﺴ‪GGG‬ﻮق اﻟﻜﻔ‪GG‬ﺆة ه‪GGG‬ﻲ اﻟ‪GGG‬ﺘﻲ ﺗﺤﻘ‪GGG‬ﻖ اﻟﺘﺨﺼ‪GGG‬ﻴﺺ اﻻﻣ‪GGG‬ﺜﻞ ﻟ‪GGG‬ﻠﻤﻮارد‬
‫وﻳﺘﻄﻠﺐ ذﻟﻚ ﺗﻮاﻓﺮ آﻔﺎءة اﻟﺘﺴﻌﻴﺮ وآﻔﺎءة اﻟﺘﺸﻐﻴﻞ‪.‬‬
‫ﺛﺎﻟﺜ ًﺎ ـ ﻣﺆﺷﺮات أﺳﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‪6‬‬
‫ﻳﻘﻴ‪G‬ﺲ ﻣﺆﺷ‪G‬ﺮ ﺳ‪G‬ﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ‪G‬ﺔ ﻣﺴ‪G‬ﺘﻮى اﻷﺳ‪G‬ﻌﺎر ﻓ‪G‬ﻲ اﻟﺴﻮق‪ ،‬ﺑﺎﻻﺳﺘﻨﺎد ﻋﻠﻰ ﻋﻴﻨﺔ ﻣﻦ‬
‫أﺳ‪GG‬ﻬﻢ اﻟﺸ‪GG‬ﺮآﺎت اﻟ‪GG‬ﺘﻲ ﻳ‪GG‬ﺘﻢ ﺗﺪاوﻟﻬ‪GG‬ﺎ ﻓ‪GG‬ﻲ أﺳ‪GG‬ﻮاق رأس اﻟﻤ‪GG‬ﺎل اﻟﻤ‪GG‬ﻨﻈﻤﺔ أو ﻏﻴ‪GG‬ﺮ اﻟﻤ‪GG‬ﻨﻈﻤﺔ أو‬
‫آﻼهﻤ‪G‬ﺎ‪ .‬وﻏﺎﻟﺒ ًﺎ ﻣﺎ ﻳﺘﻢ اﺧﺘﻴﺎر اﻟﻌﻴﻨﺔ ﺑﻄﺮﻳﻘﺔ ﺗﺘﻴﺢ ﻟﻠﻤﺆﺷﺮ أن ﻳﻌﻜﺲ ﺣﺎﻟﺔ ﺳﻮق رأس اﻟﻤﺎل‬
‫اﻟﻤﺴﺘﻬﺪف ﻗﻴﺎﺳﻪ‪.‬‬
‫وﻳﻮﺟ‪G‬ﺪ ﻧﻮﻋﻴ‪G‬ﻦ ﻣ‪G‬ﻦ اﻟﻤﺆﺷ‪G‬ﺮات‪ ،‬اﻷول اﻟﻤﺆﺷﺮات اﻟﺘﻲ ﺗﻘﻴﺲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺴﻮق ﺑﺼﻔﺔ ﻋﺎﻣﺔ ﻣﺜﻞ‬
‫ﻣﺆﺷﺮ داو ﺟﻮﻧﺰ ﻟﻤﺘﻮﺳﻂ اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ )‪ (DJIA‬وﻣﺆﺷﺮ ‪ 500‬ﻟﺴﺘﺎﻧﺪرد أﻧﺪ ﺑﻮر )‪(S & P 500‬‬
‫‪ .‬وه‪G‬ﻨﺎﻟﻚ ﻣﺆﺷ‪G‬ﺮات ﻗﻄﺎﻋﻴﺔ ﺗﻘﻴﺲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺴﻮق ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻘﻄﺎع أو ﺻﻨﺎﻋﺔ ﻣﻌﻴﻨﺔ وﻣﻨﻬﺎ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺳ‪G‬ﺒﻴﻞ اﻟﻤﺜﺎل ﻣﺆﺷﺮ داو ﺟﻮﻧﺰ ﻟﺼﻨﺎﻋﺔ اﻟﻨﻘﻞ‪ ،‬أو ﻣﺆﺷﺮ ﺳﺘﺎﻧﺪرد أﻧﺪ ﺑﻮر ﻟﺼﻨﺎﻋﺔ اﻟﺨﺪﻣﺎت‬
‫اﻟﻌﺎﻣﺔ‪.‬‬
‫‪ . 1‬أهﻤﻴﺔ اﻟﻤﺆﺷﺮات وﻋﻼﻗﺘﻬﺎ ﺑﺎﻟﺤﺎﻟﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‪:‬‬
‫اذا آ‪G‬ﺎن ﻧﺸ‪G‬ﺎط اﻟﺸ‪G‬ﺮآﺎت اﻟ‪G‬ﺘﻲ ﻳﺘﻢ ﺗﺪاول أوراﻗﻬﺎ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺳﻮق رأس اﻟﻤﺎل ﻳﻤﺜﻞ اﻟﺠﺎﻧﺐ‬
‫اﻷآ‪G‬ﺒﺮ ﻣ‪G‬ﻦ اﻟﻨﺸ‪G‬ﺎط اﻻﻗﺘﺼ‪G‬ﺎدي ﻓﻲ اﻟﺪوﻟﺔ‪ ،‬واذا اﺗﺴﻤﺖ ﺳﻮق رأس اﻟﻤﺎل ﺑﻘﺪر ﻣﻦ اﻟﻜﻔﺎءة‪،‬‬
‫ﻓ‪GG‬ﺈن اﻟﻤﺆﺷ‪GG‬ﺮ اﻟﻤﺼ‪GG‬ﻤﻢ ﺑﻌ‪GG‬ﻨﺎﻳﺔ ﻟﻘﻴ‪GG‬ﺎس ﺣﺎﻟ‪GG‬ﺔ اﻟﺴ‪GG‬ﻮق آﻜ‪GG‬ﻞ ﻣ‪GG‬ﻦ ﺷ‪GG‬ﺄﻧﻪ أن ﻳﻜ‪GG‬ﻮن ﻣ‪GG‬ﺮﺁة ﻟ‪GG‬ﻠﺤﺎﻟﺔ‬
‫اﻻﻗﺘﺼ‪G‬ﺎدﻳﺔ اﻟﻌﺎﻣ‪G‬ﺔ ﻟ‪G‬ﻠﺪوﻟﺔ‪ .‬آﻤ‪G‬ﺎ ﻳﻤﻜ‪G‬ﻦ ﻟﻤﺆﺷ‪G‬ﺮات أﺳﻌﺎر اﻷﺳﻬﻢ أن ﺗﺘﻨﺒﺄ ﺑﺎﻟﺤﺎﻟﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‬
‫اﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ وذﻟﻚ ﻗﺒﻞ ﺣﺪوث أي ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺑﻔﺘﺮة زﻣﻨﻴﺔ‪.‬‬
‫وﻋ‪G‬ﻨﺪﻣﺎ ﺗﻜ‪G‬ﻮن ﺣ‪G‬ﺮآﺔ ﻣﺆﺷﺮ أﺳﻌﺎر اﻷﺳﻬﻢ اﻟﻤﺘﻮﻗﻌﺔ ﺗﺘﺠﻪ ﻧﺤﻮ اﻟﺼﻌﻮد‪ ،‬ﻓﻴﻄﻠﻖ ﻋﻠﻰ ﺳﻮق‬
‫رأس اﻟﻤ‪G‬ﺎل اﻟﺴ‪G‬ﻮق اﻟﺼ‪G‬ﻌﻮدﻳﺔ )‪ ،(Bull Market‬أﻣ‪G‬ﺎ ﺣﻴ‪G‬ﻨﻤﺎ ﺗﻜ‪G‬ﻮن ﺣ‪G‬ﺮآﺔ اﻟﻤﺆﺷ‪G‬ﺮ اﻟﻤ‪G‬ﺘﻮﻗﻌﺔ‬
‫ﺗ‪G‬ﺘﺠﻪ ﻧﺤ‪G‬ﻮ اﻟﻬ‪G‬ﺒﻮط أو اﻟ‪G‬ﺘﺮاﺟﻊ‪ ،‬ﻓﻴﻄ‪G‬ﻠﻖ ﻋ‪G‬ﻠﻴﻬﺎ اﻟﺴ‪G‬ﻮق اﻟ‪G‬ﻨﺰوﻟﻴﺔ )‪ .(Bear Market‬وﻋ‪G‬ﺎدة ﻣﺎ‬
‫ﻳﻮﺻ‪GG‬ﻒ اﻟﻤﻀ‪GG‬ﺎرﺑﻮن ﻓ‪GG‬ﻲ اﻟﺴ‪GG‬ﻮق ﻋ‪GG‬ﻠﻰ ه‪GG‬ﺬا اﻷﺳ‪GG‬ﺎس‪ ،‬أي أﻧ‪GG‬ﻪ ﻋ‪GG‬ﻨﺪﻣﺎ ﻳﻌ‪GG‬ﺘﻘﺪ اﻟﻤﻀ‪GG‬ﺎرب ﺑ‪GG‬ﺄن‬
‫اﻟﺴ‪G‬ﻮق ﺳ‪G‬ﻮف ﺗ‪G‬ﺄﺧﺬ ﻣﻨﺤ‪G‬ﻨﻰ اﻟﺼﻌﻮد ﻓﺈﻧﻪ ﻳﻮﺻﻒ ﺑﺎﻟﻤﻀﺎرب ﻋﻠﻰ اﻟﺼﻌﻮد )‪ ،(Bullish‬أﻣﺎ‬
‫إذا اﻋ‪GGG‬ﺘﻘﺪ ﺑ‪GGG‬ﺄن اﻷﺳ‪GGG‬ﻌﺎر ﻣ‪GGG‬ﺘﺠﻬﺔ إﻟﻰ اﻟﻬ‪GGG‬ﺒﻮط ﻓﻴﻮﺻ‪GGG‬ﻒ ﺣﻴﻨ‪GGG‬ﺌﺬ ﺑﺎﻟﻤﻀ‪GGG‬ﺎرب ﻋ‪GGG‬ﻠﻰ اﻟﻬ‪GGG‬ﺒﻮط‬
‫)‪.(Bearish‬‬
‫وﻳﻄﻠﻖ ﻋﻠﻰ اﻟﺴﻮق ﺑﺄﻧﻬﺎ ﺻﻌﻮدﻳﺔ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻳﺰﻳﺪ ﻣﻌﺪل اﻟﻌﺎﺋﺪ اﻟﺬي ﺗﺤﻘﻘﻪ‪ -‬وﻓﻘ ًﺎ ﻟﻠﻤﺆﺷﺮ‪ -‬ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﻌ‪G‬ﺎﺋﺪ ﻋ‪G‬ﻠﻰ اﻻﺳ‪G‬ﺘﺜﻤﺎر اﻟﺨﺎﻟﻲ ﻣﻦ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ )‪ (Riskless Security‬واﻟﺬي ﻋﺎدة ﻣﺎ ﻳﻘﺼﺪ ﺑﻪ‬
‫ﻣﻌ‪G‬ﺪل اﻟﻌ‪G‬ﺎﺋﺪ ﻋ‪G‬ﻠﻰ اﻟﺴﻨﺪات اﻟﺤﻜﻮﻣﻴﺔ ﻟﻤﺪة ﺳﻨﺔ واﺣﺪة‪ .‬اﻣﺎ اﻟﺴﻮق اﻟﻨﺰوﻟﻴﺔ ﻓﻬﻲ ﺣﻴﻦ ﻳﻜﻮن‬
‫ﻣﻌ‪G‬ﺪل اﻟﻌ‪G‬ﺎﺋﺪ اﻟ‪G‬ﺬي ﺗﺤﻘﻘ‪G‬ﻪ اﻟﺴ‪G‬ﻮق وﻓﻘ‪ً G‬ﺎ ﻟﻠﻤﺆﺷ‪G‬ﺮ أﻗ‪G‬ﻞ ﻣ‪G‬ﻦ اﻟﻌ‪G‬ﺎﺋﺪ ﻋ‪G‬ﻠﻰ اﻻﺳ‪G‬ﺘﺜﻤﺎر اﻟﺨ‪G‬ﺎﻟﻲ ﻣﻦ‬
‫اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ‪.‬‬
‫‪ . 2‬اﺳﺘﺨﺪاﻣﺎت اﻟﻤﺆﺷﺮ‪:‬‬
‫ﻼ ﻋﻦ آﻮﻧﻬﺎ أداة هﺎﻣﺔ ﻟﻤﻌﺮﻓﺔ اﻷداء اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻓﻲ‬
‫ﻟﻤﺆﺷ‪G‬ﺮات ﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻓﻀ ً‬
‫اﻟﺪوﻟ‪GG‬ﺔ أو ﻟﻠﺘﻨ‪GG‬ﺒﺆ ﺑﻤ‪GG‬ﺎ ﺳ‪GG‬ﺘﻜﻮن ﻋ‪GG‬ﻠﻴﻪ ﻣﺴ‪GG‬ﺘﻘﺒﻼً‪ ،‬اﺳ‪GG‬ﺘﺨﺪاﻣﺎت ﻋﺪﻳ‪GG‬ﺪة ﺗﻬ‪GG‬ﻢ اﻟﻤﺴ‪GG‬ﺘﺜﻤﺮﻳﻦ اﻷﻓ‪GG‬ﺮاد‬
‫وﻏﻴ‪G‬ﺮهﻢ ﻣ‪G‬ﻦ اﻷﻃ‪G‬ﺮاف اﻟ‪G‬ﺘﻲ ﺗﺘﻌﺎﻣﻞ ﻓﻲ أﺳﻮاق رأس اﻟﻤﺎل‪ .‬وﻓﻲ ﻃﻠﻴﻌﺔ ﺗﻠﻚ اﻻﺳﺘﺨﺪاﻣﺎت‬
‫إﻋﻄ‪G‬ﺎء ﻓﻜ‪G‬ﺮة ﺳ‪G‬ﺮﻳﻌﺔ ﻋ‪G‬ﻦ اﻟﻌﺎﺋﺪ اﻟﻤﺘﻮﻟﺪ ﻋﻦ ﻣﺤﻔﻈﺔ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺮ واﻟﺤﻜﻢ ﻋﻠﻰ‬
‫ﻣﺴ‪G‬ﺘﻮى أداء اﻟﻤﺪﻳ‪G‬ﺮﻳﻦ اﻟﻤﺤ‪G‬ﺘﺮﻓﻴﻦ اﻟﻘ‪G‬ﺎﺋﻤﻴﻦ ﻋﻠﻰ إدارة اﻟﻤﺤﺎﻓﻆ ﻓﻲ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ‬
‫اﻟﻤﺘﺨﺼﺼ‪G‬ﺔ‪ .‬آﻤ‪G‬ﺎ ﻳﻤﻜ‪G‬ﻦ اﺳ‪G‬ﺘﺨﺪام اﻟﻤﺆﺷﺮات ﻟﻮﺿﻊ ﺗﺼﻮر ﻟﺤﺎﻟﺔ اﻟﺴﻮق ﻓﻲ اﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻞ إﻟﻰ‬
‫ﺟﺎﻧﺐ اﺳﺘﺨﺪاﻣﻬﺎ ﻟﻘﻴﺎس اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ اﻟﻤﻨﺘﻈﻤﺔ ﻟﻤﺤﻔﻈﺔ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫‪7‬‬
‫ﺗﻘﻴ‪GGGG‬ﺲ ﻣﺆﺷ‪GGGG‬ﺮات اﺳ‪GGGG‬ﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ‪GGGG‬ﺔ ﻣﺴ‪GGGG‬ﺘﻮى اﻷﺳ‪GGGG‬ﻌﺎر‬
‫ﺑﺎﻻﺳ‪GG‬ﺘﻨﺎد ﻋ‪GG‬ﻠﻰ ﻋﻴ‪GG‬ﻨﺔ ﻣ‪GG‬ﻦ اﻷﺳ‪GG‬ﻬﻢ ﻳ‪GG‬ﺘﻢ اﺧ‪GG‬ﺘﻴﺎرهﺎ ﺑﻄ‪GG‬ﺮﻳﻘﺔ ﺗﻌﻜ‪GG‬ﺲ‬
‫ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺴﻮق‪.‬‬
‫‪ . 3‬ﺑﻨﺎء اﻟﻤﺆﺷﺮات‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ اﻟﺘﻔﺎوت ﻓﻲ آﻴﻔﻴﺔ اﺣﺘﺴﺎب وﺑﻨﺎء ﻣﺆﺷﺮات أﺳﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬إﻻ أﻧﻬﺎ‬
‫ﺗﻘ‪G‬ﻮم ﺟﻤﻴﻌ‪ً G‬ﺎ ﻋ‪G‬ﻠﻰ ﺛﻼﺛ‪G‬ﺔ أﺳ‪G‬ﺲ ه‪G‬ﻲ‪ :‬ﻋﻴ‪G‬ﻨﺔ ﻣﻼﺋﻤ‪G‬ﺔ‪ ،‬ﺗﺤﺪﻳ‪G‬ﺪ اﻷوزان اﻟﻨﺴ‪G‬ﺒﻴﺔ ﻟﻜ‪G‬ﻞ ﺳﻬﻢ داﺧﻞ‬
‫اﻟﻌﻴﻨﺔ‪ ،‬وﻃﺮﻳﻘﺔ ﺣﺴﺎب ﻗﻴﻤﺔ اﻟﻤﺆﺷﺮ‪.‬‬
‫أ‪ .‬ﻣﻼﺋﻤﺔ اﻟﻌﻴﻨﺔ‪:‬‬
‫ﺗﻌ‪GG‬ﺮف اﻟﻌﻴ‪GG‬ﻨﺔ‪ ،‬ﻓﻴﻤ‪GG‬ﺎ ﻳﺘﻌ‪GG‬ﻠﻖ ﺑﺒ‪GG‬ﻨﺎء اﻟﻤﺆﺷ‪GG‬ﺮ‪ ،‬ﺑﺄﻧﻬ‪GG‬ﺎ ﻣﺠﻤﻮﻋ‪GG‬ﺔ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ‪GG‬ﺔ اﻟﻤﺴ‪GG‬ﺘﺨﺪﻣﺔ ﻓ‪GG‬ﻲ‬
‫ﺣﺴ‪GG‬ﺎب ذﻟ‪GG‬ﻚ اﻟﻤﺆﺷ‪GG‬ﺮ‪ ،‬وﻳﻨ‪GG‬ﺒﻐﻲ أن ﺗﻜ‪GG‬ﻮن ﻣﻼﺋﻤ‪GG‬ﺔ ﻣ‪GG‬ﻦ ﺛﻼﺛ‪GG‬ﺔ ﺟﻮاﻧ‪GG‬ﺐ ه‪GG‬ﻲ اﻟﺤﺠ‪GG‬ﻢ واﻻﺗﺴ‪GG‬ﺎع‬
‫واﻟﻤﺼ‪G‬ﺪر‪ .‬ﻓﺒﺎﻟﻨﺴ‪G‬ﺒﺔ ﻟ‪G‬ﻠﺤﺠﻢ‪ ،‬ﻓﺈن اﻟﻘﺎﻋﺪة اﻟﻌﺎﻣﺔ هﻲ اﻧﻪ آﻠﻤﺎ آﺎن ﻋﺪد اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﺘﻲ‬
‫ﻼ وﺻﺪﻗ ًﺎ ﻟﻮاﻗﻊ اﻟﺴﻮق‪ .‬أﻣﺎ اﻻﺗﺴﺎع ﻓﻴﻌﻨﻲ‬
‫ﻳﺸﻤﻠﻬﺎ اﻟﻤﺆﺷﺮ أآﺒﺮ آﻠﻤﺎ آﺎن اﻟﻤﺆﺷﺮ أآﺜﺮ ﺗﻤﺜﻴ ً‬
‫ﻣ‪GG‬ﺪى ﺗﻐﻄﻴ‪GG‬ﺔ اﻟﻌﻴ‪GG‬ﻨﺔ اﻟﻤﺨ‪GG‬ﺘﺎرة ﻟﻤﺨﺘ‪GG‬ﻠﻒ اﻟﻘﻄﺎﻋ‪GG‬ﺎت ﻓ‪GG‬ﻲ اﻟﺴ‪GG‬ﻮق‪ .‬أﻣ‪GG‬ﺎ اﻟﻤﺼ‪GG‬ﺪر ﻓﺎﻟﻤﻘﺼ‪GG‬ﻮد ﺑ‪GG‬ﻪ‬
‫ﻣﺼ‪GG‬ﺪر اﻟﺤﺼ‪GG‬ﻮل ﻋ‪GG‬ﻠﻰ أﺳ‪GG‬ﻌﺎر اﻷﺳ‪GG‬ﻬﻢ اﻟ‪GG‬ﺘﻲ ﻳﺒ‪GG‬ﻨﻰ ﻋ‪GG‬ﻠﻴﻬﺎ اﻟﻤﺆﺷ‪GG‬ﺮ‪ ،‬ﺣﻴ‪GG‬ﺚ ﻳﻨ‪GG‬ﺒﻐﻲ أن ﻳﻜ‪GG‬ﻮن‬
‫اﻟﻤﺼﺪر اﻟﺴﻮق اﻷﺳﺎﺳﻴﺔ ﺣﻴﺚ ﻳﺘﻢ ﺗﺪوال اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ب ‪ .‬اﻷوزان اﻟﻨﺴﺒﻴﺔ‪:‬‬
‫ﺗﻤ‪GGG‬ﺜﻞ اﻷوزان اﻟﻨﺴ‪GGG‬ﺒﻴﺔ اﻟﻘﻴﻤ‪GGG‬ﺔ اﻟﻨﺴ‪GGG‬ﺒﻴﺔ ﻟﻠﺴ‪GGG‬ﻬﻢ اﻟﻮاﺣ‪GGG‬ﺪ داﺧ‪GGG‬ﻞ اﻟﻌﻴ‪GGG‬ﻨﺔ اﻟﻤﻜﻮﻧ‪GGG‬ﺔ ﻟﻠﻤﺆﺷ‪GGG‬ﺮ‪.‬‬
‫وه‪GGG‬ﻨﺎك ﺛﻼﺛ‪GGG‬ﺔ ﻣﺪاﺧ‪GGG‬ﻞ ﺷ‪GGG‬ﺎﺋﻌﺔ ﻟ‪GGG‬ﺘﺤﺪﻳﺪ اﻟ‪GGG‬ﻮزن اﻟﻨﺴ‪GGG‬ﺒﻲ‪ .‬اﻻول ه‪GGG‬ﻮ اﻟ‪GGG‬ﻮزن ﻋ‪GGG‬ﻠﻰ أﺳ‪GGG‬ﺎس‬
‫اﻟﺴ‪GGG‬ﻌﺮ‪ ،‬أي ﻧﺴ‪GGG‬ﺒﺔ ﺳ‪GGG‬ﻌﺮ اﻟﺴ‪GGG‬ﻬﻢ اﻟﻮاﺣ‪GGG‬ﺪ ﻟﻠﺸ‪GGG‬ﺮآﺔ إﻟﻰ ﻣﺠﻤ‪GGG‬ﻮع أﺳ‪GGG‬ﻌﺎر اﻷﺳ‪GGG‬ﻬﻢ اﻷﺧ‪GGG‬ﺮى‬
‫اﻟ‪GGG‬ﺘﻲ ﻳﻘ‪GGG‬ﻮم ﻋ‪GGG‬ﻠﻴﻬﺎ اﻟﻤﺆﺷ‪GGG‬ﺮ‪ .‬اﻟ‪GGG‬ﺜﺎﻧﻲ ه‪GGG‬ﻮ ﻣﺪﺧ‪GGG‬ﻞ اﻷوزان اﻟﻤﺘﺴ‪GGG‬ﺎوﻳﺔ وذﻟ‪GGG‬ﻚ ﺑﺈﻋﻄ‪GGG‬ﺎء ﻗﻴﻤ‪GGG‬ﺔ‬
‫ﻧﺴ‪GGG‬ﺒﻴﺔ ﻣﺘﺴ‪GGG‬ﺎوﻳﺔ ﻟﻜ‪GGG‬ﻞ ﺳ‪GGG‬ﻬﻢ داﺧ‪GGG‬ﻞ اﻟﻤﺆﺷ‪GGG‬ﺮ‪ ،‬واﺧﻴ‪GGG‬ﺮا ﻣﺪﺧ‪GGG‬ﻞ اﻟﻘﻴﻤ‪GGG‬ﺔ أي إﻋﻄ‪GGG‬ﺎء وزﻧ‪ً GGG‬ﺎ‬
‫ﻟﻠﺴ‪GG‬ﻬﻢ ﻋ‪GG‬ﻠﻰ أﺳ‪GG‬ﺎس اﻟﻘﻴﻤ‪GG‬ﺔ اﻟﺴ‪GG‬ﻮﻗﻴﺔ اﻟﻜ‪GG‬ﻠﻴﺔ ﻟﻌ‪GG‬ﺪد اﻷﺳ‪GG‬ﻬﻢ اﻟﻌﺎدﻳ‪GG‬ﺔ ﻟﻜ‪GG‬ﻞ ﺷ‪GG‬ﺮآﺔ ﻣﻤﺜ‪GG‬ﻠﺔ ﻓ‪GG‬ﻲ‬
‫اﻟﻤﺆﺷﺮ‪.‬‬
‫ج ‪ .‬إﺟﺮاءات ﺣﺴﺎب ﻗﻴﻤﺔ اﻟﻤﺆﺷﺮ‪:‬‬
‫ﺗﺨﺘ‪GG‬ﻠﻒ اﻟﻤﺆﺷ‪GG‬ﺮات ﻣ‪GG‬ﻦ ﺣﻴ‪GG‬ﺚ اﻟﻄ‪GG‬ﺮﻳﻘﺔ اﻟ‪GG‬ﺘﻲ ﺗﺤﺴ‪GG‬ﺐ ﻋ‪GG‬ﻠﻰ أﺳﺎﺳ‪GG‬ﻬﺎ ﻗﻴﻤ‪GG‬ﺔ اﻟﻤﺆﺷ‪GG‬ﺮ‪ .‬ﻓﻬ‪GG‬ﻨﺎﻟﻚ‬
‫ﻣﺠﻤﻮﻋ‪G‬ﺔ ﻣ‪G‬ﻦ اﻟﻤﺆﺷ‪G‬ﺮات ﺗﺤﺴ‪G‬ﺐ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﻋﻠﻰ أﺳﺎس اﻷرﻗﺎم اﻟﻘﻴﺎﺳﻴﺔ )ﻓﻲ ﻣﻌﻈﻢ اﻟﻤﺆﺷﺮات‬
‫ﻳﺤﺴ‪G‬ﺐ اﻟﻤﺘﻮﺳ‪G‬ﻂ ﻋ‪G‬ﻠﻰ أﺳ‪G‬ﺎس اﻟﻤﺘﻮﺳ‪G‬ﻂ اﻟﺤﺴ‪G‬ﺎﺑﻲ(‪ ،‬وﻣﺠﻤﻮﻋ‪G‬ﺔ أﺧ‪G‬ﺮى ﺗﺤﺴ‪G‬ﺐ ﻋ‪G‬ﻠﻰ أﺳﺎس‬
‫ﻣﺘﻮﺳ‪G‬ﻂ أﺳ‪G‬ﻌﺎر اﻷﺳ‪G‬ﻬﻢ اﻟ‪G‬ﺘﻲ ﻳ‪G‬ﺘﻜﻮن ﻣ‪G‬ﻨﻬﺎ اﻟﻤﺆﺷ‪G‬ﺮ‪ .‬وﻗ‪G‬ﺪ ﻳﻜ‪G‬ﻮن ﻣ‪G‬ﻦ اﻷﻓﻀ‪G‬ﻞ ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮ‬
‫اﻟﺘﻌﺮف ﻋﻠﻰ ﻃﺮﻳﻘﺔ ﺣﺴﺎب ﻗﻴﻤﺔ اﻟﻤﺆﺷﺮ‪.‬‬
‫راﺑﻌ ًﺎ ـ آﻔﺎءة أﺳﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‪ . 1‬ﻣﻔﻬﻮم آﻔﺎءة اﻟﺴﻮق‪:‬‬
‫وﻓﻘ‪ً G‬ﺎ ﻟﻤﻔﻬ‪G‬ﻮم اﻟﻜﻔ‪G‬ﺎءة‪ ،‬ﻳ‪G‬ﺘﻮﻗﻊ أن ﺗﺴ‪G‬ﺘﺠﻴﺐ أﺳ‪G‬ﻌﺎر اﻷﺳ‪G‬ﻬﻢ ﻓ‪G‬ﻲ ﺳ‪G‬ﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬وﻋﻠﻰ‬
‫وﺟ‪G‬ﻪ اﻟﺴ‪G‬ﺮﻋﺔ‪ ،‬ﻟﻜ‪G‬ﻞ ﻣﻌ‪G‬ﻠﻮﻣﺔ ﺟﺪﻳ‪G‬ﺪة ﺗ‪G‬ﺮد إﻟﻰ اﻟﻤﺘﻌﺎﻣ‪G‬ﻠﻴﻦ ﻓﻴﻪ ﻳﻜﻮن ﻣﻦ ﺷﺄﻧﻬﺎ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻧﻈﺮﺗﻬﻢ‬
‫‪8‬‬
‫ﻓﻲ اﻟﺸﺮآﺔ اﻟﻤﺼﺪرة ﻟﻠﺴﻬﻢ‪ .‬وﺗﺘﺠﻪ أﺳﻌﺎر اﻷﺳﻬﻢ ﺻﻌﻮدًا أو هﺒﻮﻃ ًﺎ ﺗﺒﻌ ًﺎ ﻟﻄﺒﻴﻌﺔ اﻷﻧﺒﺎء إذا‬
‫آ‪GG‬ﺎﻧﺖ اﻳﺠﺎﺑﻴ‪GG‬ﺔ ام ﻻ‪ .‬وﻓ‪GG‬ﻲ ﺳ‪GG‬ﻮق ﺗﻤ‪GG‬ﺘﺎز ﺑﺎﻟﻜﻔ‪GG‬ﺎءة‪ ،‬ﻳﻌﻜ‪GG‬ﺲ ﺳ‪GG‬ﻌﺮ ﺳ‪GG‬ﻬﻢ اﻟﺸ‪GG‬ﺮآﺔ اﻟﻤﻌ‪GG‬ﻠﻮﻣﺎت‬
‫اﻟﻤ‪GG‬ﺘﺎﺣﺔ ﻋ‪GG‬ﻨﻬﺎ ﺳ‪GG‬ﻮاء آ‪GG‬ﺎﻧﺖ ﺗ‪GG‬ﻠﻚ اﻟﻤﻌ‪GG‬ﻠﻮﻣﺎت ﻋ‪GG‬ﻠﻰ ﺷ‪GG‬ﻜﻞ ﻗﻮاﺋ‪GG‬ﻢ ﻣﺎﻟﻴ‪GG‬ﺔ أو ﻣﻌ‪GG‬ﻠﻮﻣﺎت ﺗﺘﻌ‪GG‬ﻠﻖ‬
‫ﺑﺄﻧﺸ‪GG‬ﻄﺘﻬﺎ ﺗﺒ‪GG‬ﺜﻬﺎ وﺳ‪GG‬ﺎﺋﻞ اﻹﻋ‪GG‬ﻼم‪ ،‬أو ﺗﺘﻌ‪GG‬ﻠﻖ ﺑﺎﻟﺴ‪GG‬ﺠﻞ اﻟ‪GG‬ﺘﺎرﻳﺨﻲ ﻟﺴ‪GG‬ﻌﺮ اﻟﺴ‪GG‬ﻬﻢ أو ﻏﻴ‪GG‬ﺮهﺎ ﻣ‪GG‬ﻦ‬
‫ﺗﺤ‪G‬ﻠﻴﻼت وﺗﻘﺎرﻳ‪G‬ﺮ ﺣ‪G‬ﻮل اﻟﺤﺎﻟ‪G‬ﺔ اﻻﻗﺘﺼ‪G‬ﺎدﻳﺔ اﻟﻌﺎﻣ‪G‬ﺔ ﻷداء اﻟﻤﻨﺸﺄة‪ ،‬واﻟﺬي ﻳﺘﻀﻤﻦ ﻣﺴﺘﻮﻳﺎت‬
‫اﻟﻌﻮاﺋﺪ اﻟﻔﻌﻠﻴﺔ‪ ،‬رﺳﻤﻠﺔ اﻷرﺑﺎح ورﻗﻢ اﻷﻋﻤﺎل وﻏﻴﺮهﺎ‪.‬‬
‫وﻳﻌﻜ‪G‬ﺲ ﺳ‪G‬ﻌﺮ اﻟﺴ‪G‬ﻬﻢ ﻓ‪G‬ﻲ ﻇ‪G‬ﻞ اﻟﺴﻮق اﻟﻜﻔﺆة ﺗﻮﻗﻌﺎت اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﺑﺸﺄن اﻟﻤﻜﺎﺳﺐ اﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ‬
‫وﺑﺸ‪GG‬ﺄن اﻟﻤﺨﺎﻃ‪GG‬ﺮ اﻟ‪GG‬ﺘﻲ ﺗ‪GG‬ﺘﻌﺮض ﻟﻬ‪GG‬ﺎ ه‪GG‬ﺬﻩ اﻟﻤﻜﺎﺳ‪GG‬ﺐ‪ .‬وﻟﻜ‪GG‬ﻦ رﻏ‪GG‬ﻢ ﺗﻮاﻓ‪GG‬ﺮ اﻟﻤﻌ‪GG‬ﻠﻮﻣﺎت ﻟﺠﻤﻴ‪GG‬ﻊ‬
‫اﻟﻤﺘﻌﺎﻣ‪GGG‬ﻠﻴﻦ ﻓ‪GGG‬ﻲ اﻟﺴ‪GGG‬ﻮق‪ ،‬إﻻ أن ذﻟ‪GGG‬ﻚ ﻻ ﻳﻌ‪GGG‬ﻨﻲ ﺑﺎﻟﻀ‪GGG‬ﺮورة ﺗﻄ‪GGG‬ﺎﺑﻖ ﺗﻘﺪﻳ‪GGG‬ﺮاﺗﻬﻢ اﻟﻤﺴ‪GGG‬ﺘﻘﺒﻠﻴﺔ‬
‫واﻟﻤﺨﺎﻃﺮ اﻟﻤﺤﻴﻄﺔ ﺑﻬﺎ ﺗﻤﺎﻣ ًﺎ‪.‬‬
‫‪ . 2‬اﻟﻜﻔﺎءة اﻟﻜﺎﻣﻠﺔ واﻟﻜﻔﺎءة اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‪:‬‬
‫اﻟﺴ‪G‬ﻮق اﻟﻜﻔ‪G‬ﺆة ه‪G‬ﻲ اﻟﺴ‪G‬ﻮق اﻟ‪G‬ﺘﻲ ﻻ ﻳﻮﺟ‪G‬ﺪ ﻓﻴﻬ‪G‬ﺎ ﻓﺎﺻ‪G‬ﻞ زﻣ‪G‬ﻨﻲ ﺑﻴﻦ ﺗﺤﻠﻴﻞ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﺠﺪﻳﺪة‬
‫اﻟ‪G‬ﻮاردة إﻟﻰ اﻟﺴ‪GG‬ﻮق وﺑﻴ‪G‬ﻦ اﻟﻮﺻ‪GG‬ﻮل إﻟﻰ ﻧ‪G‬ﺘﺎﺋﺞ ﻣﺤ‪GG‬ﺪدة ﺑﺸ‪G‬ﺄن ﺳ‪GG‬ﻌﺮ اﻟﺴ‪G‬ﻬﻢ‪ ،‬وه‪GG‬ﻮ ﻣ‪G‬ﺎ ﻳﻀ‪GG‬ﻤﻦ‬
‫ﺣ‪GG‬ﺪوث ﺗﻐﻴﻴ‪GG‬ﺮ ﻓ‪GG‬ﻮري ﻓ‪GG‬ﻲ اﻟﺴ‪GG‬ﻌﺮ ﻋﺎآﺴ‪ً G‬ﺎ ﺑﺬﻟ‪GG‬ﻚ ﻣ‪GG‬ﺎ ﺗﺤﻤﻠ‪GG‬ﻪ اﻟﻤﻌ‪GG‬ﻠﻮﻣﺎت‪ ،‬ﻋ‪GG‬ﻠﻰ أن ﺗﻜ‪GG‬ﻮن ﺗ‪GG‬ﻠﻚ‬
‫اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت ﻣﺘﺎﺣﺔ ﻟﻠﺠﻤﻴﻊ‪.‬‬
‫هﺬا اﻟﻤﻔﻬﻮم ﻟﻜﻔﺎءة اﻟﺴﻮق ﻳﺴﻤﻰ ﺑﺎﻟﻜﻔﺎءة اﻟﻜﺎﻣﻠﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻘﺘﻀﻲ ﺗﻮاﻓﺮ اﻟﺸﺮوط اﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫•‬
‫•‬
‫•‬
‫•‬
‫إﺗﺎﺣﺔ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت ﻋﻦ اﻟﺴﻮق ﻟﻠﺠﻤﻴﻊ وﻓﻲ ذات اﻟﻠﺤﻈﺔ ودون ﺗﻜﺎﻟﻴﻒ‪.‬‬
‫ﻋ‪G‬ﺪم وﺟ‪G‬ﻮد ﻗﻴ‪G‬ﻮد ﻋ‪G‬ﻠﻰ اﻟ‪G‬ﺘﻌﺎﻣﻞ ﻣﺜﻞ ﺗﻜﺎﻟﻴﻒ اﻟﻤﻌﺎﻣﻼت أو اﻟﻀﺮاﺋﺐ أو ﻏﻴﺮهﺎ‪ ،‬ﺑﻤﺎ‬
‫ﻓ‪GG‬ﻲ ذﻟ‪GG‬ﻚ ﺣ‪GG‬ﻖ اﻟﻤﺴ‪GG‬ﺘﺜﻤﺮ ﻓ‪GG‬ﻲ ﺑﻴ‪GG‬ﻊ أو ﺷ‪GG‬ﺮاء اﻟﻜﻤﻴ‪GG‬ﺔ اﻟ‪GG‬ﺘﻲ ﻳ‪GG‬ﺮﻳﺪهﺎ ﻣ‪GG‬ﻦ اﻷﺳ‪GG‬ﻬﻢ ودون‬
‫ﺷﺮوط وﺑﺴﻬﻮﻟﺔ‪.‬‬
‫وﺟ‪G‬ﻮد ﻋ‪G‬ﺪد آ‪G‬ﺒﻴﺮ ﻣ‪G‬ﻦ اﻟﻤﺴ‪G‬ﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﺑﻤ‪G‬ﺎ ﻳ‪G‬ﺆدي إﻟﻰ ﻋﺪم ﺗﺄﺛﻴﺮ ﺗﺼﺮﻓﺎت ﺑﻌﻀﻬﻢ ﻋﻠﻰ‬
‫أﺳﻌﺎر اﻷﺳﻬﻢ‪.‬‬
‫اﺗﺼ‪GGG‬ﺎف ﺳ‪GGG‬ﻠﻮك اﻟﻤﺴ‪GGG‬ﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﺑﺎﻟﺮﺷ‪GGG‬ﺪ‪ ،‬أي أﻧﻬ‪GGG‬ﻢ ﻳﺴ‪GGG‬ﻌﻮن إﻟﻰ ﺗﻌﻈﻴ‪GGG‬ﻢ اﻟﻤ‪GGG‬ﻨﻔﻌﺔ اﻟ‪GGG‬ﺘﻲ‬
‫ﻳﺤﺼﻠﻮن ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻣﻦ وراء اﺳﺘﺜﻤﺎر ﺛﺮواﺗﻬﻢ‪.‬‬
‫أﻣ‪GG‬ﺎ ﻓ‪GG‬ﻲ ﻇ‪GG‬ﻞ اﻟﻜﻔ‪GG‬ﺎءة اﻻﻗﺘﺼ‪GG‬ﺎدﻳﺔ ﻟﻠﺴ‪GG‬ﻮق ﻓ‪GG‬ﺈن ﻳ‪GG‬ﺘﻮﻗﻊ أن ﻳﻤﻀ‪GG‬ﻲ ﺑﻌ‪GG‬ﺾ اﻟﻮﻗ‪GG‬ﺖ ﻣ‪GG‬ﻨﺬ وﺻ‪GG‬ﻮل‬
‫اﻟﻤﻌ‪GG‬ﻠﻮﻣﺎت إﻟﻰ اﻟﺴ‪GG‬ﻮق ﺣ‪GG‬ﺘﻰ ﺗﻈﻬ‪GG‬ﺮ ﺁﺛﺎره‪GG‬ﺎ ﻋ‪GG‬ﻠﻰ أﺳ‪GG‬ﻌﺎر اﻷﺳ‪GG‬ﻬﻢ‪ .‬وه‪GG‬ﺬا ﻳﻌ‪GG‬ﻨﻲ أن اﻟﻘﻴﻤ‪GG‬ﺔ‬
‫اﻟﺴ‪G‬ﻮﻗﻴﺔ ﻟﻠﺴ‪G‬ﻬﻢ ﻗ‪G‬ﺪ ﺗﺒﻘﻰ أﻋﻠﻰ أو أﻗﻞ ﻣﻦ ﻗﻴﻤﺘﻪ اﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻔﺘﺮة ﻣﻦ اﻟﻮﻗﺖ ﻋﻠﻰ اﻷﻗﻞ‪ .‬وﻟﻜﻦ‬
‫ﺑﺴ‪G‬ﺒﺐ ﺗﻜ‪G‬ﻠﻔﺔ اﻟﻤﻌ‪G‬ﻠﻮﻣﺎت واﻟﻀ‪G‬ﺮاﺋﺐ وﻏﻴ‪G‬ﺮهﺎ ﻣ‪G‬ﻦ ﺗﻜ‪G‬ﺎﻟﻴﻒ اﻻﺳ‪G‬ﺘﺜﻤﺎر ﻟ‪G‬ﻦ ﻳﻜﻮن اﻟﻔﺎرق ﺑﻴﻦ‬
‫اﻟﻘﻴﻤ‪G‬ﺘﻴﻦ آ‪G‬ﺒﻴﺮة إﻟﻰ درﺟ‪G‬ﺔ أن ﻳﺤﻘ‪G‬ﻖ اﻟﻤﺴ‪G‬ﺘﺜﻤﺮ ﻣ‪G‬ﻦ وراﺋﻬ‪G‬ﺎ أرﺑﺎﺣ‪ً G‬ﺎ ﻏﻴ‪G‬ﺮ ﻋﺎدﻳ‪G‬ﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺪى‬
‫اﻟﻄﻮﻳﻞ‪.‬‬
‫ﺗﺘ‪G‬ﺘﻤﻴﺰ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ‪G‬ﺔ اﻟﻤ‪G‬ﺘﺪاوﻟﺔ ﺑﺄﺳﻮاق اﻟﻨﻘﺪ ﺑﺂﺟﺎﻟﻬﺎ اﻟﻘﺼﻴﺮة‬
‫وﺗﺼﺪرهﺎ ﻋﺎدة اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﺤﻜﻮﻣﻴﺔ واﻟﺸﺮآﺎت اﻟﻜﺒﻴﺮة‪.‬‬
‫‪9‬‬
‫‪ .3‬ﻣﺘﻄﻠﺒﺎت آﻔﺎءة ﺳﻮق رأس اﻟﻤﺎل‪:‬‬
‫إن اﻟﺴ‪G‬ﻮق اﻟﻜﻔ‪G‬ﺆة ه‪G‬ﻲ اﻟ‪G‬ﺘﻲ ﺗﺤﻘ‪G‬ﻖ ﺗﺨﺼﻴﺼ‪ً G‬ﺎ آﻔ‪ً G‬ﺄ ﻟ‪G‬ﻠﻤﻮارد اﻟﻤ‪G‬ﺘﺎﺣﺔ ﺑﻤ‪G‬ﺎ ﻳﻀ‪G‬ﻤﻦ ﺗﻮﺟﻴ‪G‬ﻪ ﺗﻠﻚ‬
‫اﻟﻤ‪GG‬ﻮارد إﻟﻰ اﻟﻤﺠ‪GG‬ﺎﻻت اﻷآ‪GG‬ﺜﺮ رﺑﺤﻴ‪GG‬ﺔ‪ .‬وﻟﻜ‪GG‬ﻲ ﻳ‪GG‬ﺘﺤﻘﻖ ه‪GG‬ﺬا اﻟﻬ‪GG‬ﺪف‪ ،‬ﻳﻨ‪GG‬ﺒﻐﻲ أن ﺗ‪GG‬ﺘﻮاﻓﺮ ﻓﻴﻬ ‪G‬ﺎ‬
‫ﺳﻤﺘﺎن أﺳﺎﺳﻴﺘﺎن هﻤﺎ‪ :‬آﻔﺎءة اﻟﺘﺴﻌﻴﺮ وآﻔﺎءة اﻟﺘﺸﻐﻴﻞ‪.‬‬
‫ﻳﻘﺼ‪GGG‬ﺪ ﺑﻜﻔ‪GGG‬ﺎءة اﻟﺘﺴ‪GGG‬ﻌﻴﺮ أو اﻟﻜﻔ‪GGG‬ﺎءة اﻟﺨﺎرﺟﻴ‪GGG‬ﺔ‪ ،‬ﺳ‪GGG‬ﺮﻋﺔ وﺻ‪GGG‬ﻮل اﻟﻤﻌ‪GGG‬ﻠﻮﻣﺎت اﻟﺠﺪﻳ‪GGG‬ﺪة إﻟﻰ‬
‫ﺟﻤﻴ‪GGG‬ﻊ اﻟﻤﺘﻌﺎﻣ‪GGG‬ﻠﻴﻦ ﻓ‪GGG‬ﻲ اﻟﺴ‪GGG‬ﻮق وأن ﻻ ﻳﺘﻜ‪GGG‬ﺒﺪوا ﻓ‪GGG‬ﻲ ﺳ‪GGG‬ﺒﻴﻠﻬﺎ ﺗﻜ‪GGG‬ﺎﻟﻴﻒ ﺑﺎهﻈ‪GGG‬ﺔ‪ ،‬ﺑﻤ‪GGG‬ﺎ ﻳﺠﻌ‪GGG‬ﻞ‬
‫أﺳ‪GGGG‬ﻌﺎر اﻷﺳ‪GGGG‬ﻬﻢ ﻣ‪GGGG‬ﺮﺁة ﺗﻌﻜ‪GGGG‬ﺲ آﺎﻓ‪GGGG‬ﺔ اﻟﻤﻌ‪GGGG‬ﻠﻮﻣﺎت اﻟﻤ‪GGGG‬ﺘﺎﺣﺔ‪ .‬ﺑﺬﻟ‪GGGG‬ﻚ ﻳﺼ‪GGGG‬ﺒﺢ اﻟ‪GGGG‬ﺘﻌﺎﻣﻞ ﻓ‪GGGG‬ﻲ‬
‫اﻟﺴ‪GGG‬ﻮق ﻟﻌ‪GGG‬ﺒﺔ ﻋﺎدﻟ‪GGG‬ﺔ‪ ،‬ﻓ‪GGG‬ﺎﻟﺠﻤﻴﻊ ﻟﺪﻳﻬ‪GGG‬ﻢ ﻧﻔ‪GGG‬ﺲ اﻟﻔﺮﺻ‪GGG‬ﺔ ﻟ‪GGG‬ﺘﺤﻘﻴﻖ اﻷرﺑ‪GGG‬ﺎح‪ ،‬إﻻ أﻧ‪GGG‬ﻪ ﻳﺼ‪GGG‬ﻌﺐ‬
‫ﻋﻠﻰ أﺣﺪهﻢ ﺗﺤﻘﻴﻖ أرﺑﺎح ﻏﻴﺮ ﻋﺎدﻟﺔ ﻋﻠﻰ ﺣﺴﺎب اﻵﺧﺮﻳﻦ‪.‬‬
‫أﻣ‪G‬ﺎ آﻔ‪G‬ﺎءة اﻟﺘﺸ‪G‬ﻐﻴﻞ أو اﻟﻜﻔ‪G‬ﺎءة اﻟﺪاﺧ‪G‬ﻠﻴﺔ ﻓﺘﻌ‪G‬ﻨﻲ ﻗ‪G‬ﺪرة اﻟﺴ‪G‬ﻮق ﻋ‪G‬ﻠﻰ ﺧ‪G‬ﻠﻖ ﺗﻮازن ﺑﻴﻦ اﻟﻌﺮض‬
‫واﻟﻄ‪GGG‬ﻠﺐ‪ ،‬دون أن ﻳﺘﻜ‪GGG‬ﺒﺪ اﻟﻤﺘﻌﺎﻣ‪GGG‬ﻠﻴﻦ ﻓﻴ‪GGG‬ﻪ ﺗﻜ‪GGG‬ﻠﻔﺔ ﻋﺎﻟﻴ‪GGG‬ﺔ ﻟﻠﺴﻤﺴ‪GGG‬ﺮة ودون أن ﻳ‪GGG‬ﺘﺎح ﻟﻠ‪GGG‬ﺘﺠﺎر‬
‫واﻟﻤﺘﺨﺼﺼ‪GG‬ﻴﻦ أي ﺻ‪GG‬ﻨﺎع اﻟﺴ‪GG‬ﻮق‪ ،‬ﻓﺮﺻ‪GG‬ﺔ ﻟ‪GG‬ﺘﺤﻘﻴﻖ ه‪GG‬ﺎﻣﺶ رﺑ‪GG‬ﺢ آ‪GG‬ﺒﻴﺮ‪ .‬وﺑﺬﻟ‪GG‬ﻚ ﻓ‪GG‬ﺈن آﻔ‪GG‬ﺎءة‬
‫اﻟﺘﺴﻌﻴﺮ ﺗﻌﺘﻤﺪ إﻟﻰ ﺣﺪ آﺒﻴﺮ ﻋﻠﻰ آﻔﺎءة اﻟﺘﺸﻐﻴﻞ‪.‬‬
‫‪ . 4‬اﻟﺼﻴﻎ اﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻟﻜﻔﺎءة اﻟﺴﻮق‪:‬‬
‫ﺗﺘﻤ‪G‬ﺜﻞ اﻟﺼ‪G‬ﻴﻎ اﻟﻤﺨﺘ‪G‬ﻠﻔﺔ ﻟﻜﻔ‪G‬ﺎءة اﻟﺴ‪G‬ﻮق ﻓ‪G‬ﻲ ﺛ‪G‬ﻼث ﻓﺮﺿ‪G‬ﻴﺎت ه‪G‬ﻲ‪ :‬ﻓﺮﺿﻴﺔ اﻟﺼﻴﻐﺔ اﻟﻀﻌﻴﻔﺔ‬
‫وﻓﺮﺿﻴﺔ اﻟﺼﻴﻐﺔ اﻟﻤﺘﻮﺳﻄﺔ وﻓﺮﺿﻴﺔ اﻟﺼﻴﻐﺔ اﻟﻘﻮﻳﺔ‪.‬‬
‫• اﻟﺼ‪kkk‬ﻴﻐﺔ اﻟﻀ‪kkk‬ﻌﻴﻔﺔ‪ :‬أن ﺗﻜ‪GGG‬ﻮن اﻟﻤﻌ‪GGG‬ﻠﻮﻣﺎت اﻟ‪GGG‬ﺘﺎرﻳﺨﻴﺔ ﺣ‪GGG‬ﻮل اﻷﺳ‪GGG‬ﻌﺎر ﻣﻨﻌﻜﺴ‪GGG‬ﺔ ﻓ‪GGG‬ﻲ‬
‫اﻷﺳ‪G‬ﻌﺎر اﻟﺤﺎﻟﻴ‪G‬ﺔ‪ ،‬وﺑﺎﻟ‪G‬ﺘﺎﻟﻲ ﻻ ﻳﻤﻜ‪G‬ﻦ اﻻﺳ‪G‬ﺘﻔﺎدة ﻣ‪G‬ﻨﻬﺎ ﻟﻠﺘﻨ‪G‬ﺒﺆ ﺑﺎﻟ‪G‬ﺘﻐﻴﺮات اﻟﻤﺴ‪G‬ﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻓﻲ‬
‫اﻷﺳﻌﺎر‪.‬‬
‫• اﻟﺼ‪kk‬ﻴﻐﺔ اﻟﻤﺘﻮﺳ‪kk‬ﻄﺔ‪ :‬أن ﺗﻌﻜ‪GG‬ﺲ اﻷﺳ‪GG‬ﻌﺎر اﻟﺤﺎﻟﻴ‪GG‬ﺔ إﺿ‪GG‬ﺎﻓﺔ إﻟﻰ اﻟﻤﻌ‪GG‬ﻠﻮﻣﺎت اﻟ‪GG‬ﺘﺎرﻳﺨﻴﺔ‬
‫ﺣ‪GG‬ﻮل اﻷﺳ‪GG‬ﻌﺎر آ‪GG‬ﻞ اﻟﻤﻌ‪GG‬ﻠﻮﻣﺎت اﻟﻤﻌ‪GG‬ﺮوﻓﺔ واﻟﻤ‪GG‬ﺘﺎﺣﺔ ﺣ‪GG‬ﻮل اﻟﺸ‪GG‬ﺮآﺎت ﻣ‪GG‬ﺜﻞ اﻷرﺑ‪GG‬ﺎح‪،‬‬
‫وﺗﻮزﻳﻌﺎت اﻷرﺑﺎح‪ ،‬اﻟﻤﻨﺘﺠﺎت اﻟﺠﺪﻳﺪة واﻟﺘﻐﻴﺮات ﻓﻲ أﻧﻈﻤﺔ اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ‪.‬‬
‫•‬
‫اﻟﺼ‪kk‬ﻴﻐﺔ اﻟﻘﻮﻳ‪kk‬ﺔ‪ :‬أن ﺗﻌﻜ‪GG‬ﺲ اﻷﺳ‪GG‬ﻌﺎر اﻟﺤﺎﻟﻴ‪GG‬ﺔ ﺑﺼ‪GG‬ﻔﺔ آﺎﻣ‪GG‬ﻠﺔ آ‪GG‬ﻞ اﻟﻤﻌ‪GG‬ﻠﻮﻣﺎت اﻟﻌﺎﻣ‪GG‬ﺔ‬
‫واﻟﺨﺎﺻ‪G‬ﺔ‪ ،‬ﺑﺤﻴ‪G‬ﺚ ﻻ ﻳﻤﻜ‪G‬ﻦ ﻷي ﻣﺠﻤﻮﻋ‪G‬ﺔ ﻣ‪G‬ﻦ اﻟﻤﺴ‪G‬ﺘﺜﻤﺮﻳﻦ اﺳ‪G‬ﺘﺨﺪام ﻣﻌ‪G‬ﻠﻮﻣﺎت ﻏﻴﺮ‬
‫ﻣﺘﺎﺣﺔ ﻟﻐﻴﺮهﻢ ﻟﺘﺤﻘﻴﻖ أرﺑﺎح ﻏﻴﺮ ﻋﺎدﻳﺔ ﺑﺼﻔﺔ ﻧﻈﺎﻣﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺗﺴ‪G‬ﺎهﻢ أﺳﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺣﺸﺪ رؤوس اﻻﻣﻮال اﻟﺨﺎﻣﻠﺔ‬
‫ﻟﺘﻤﻮﻳﻞ ﻟﻠﻤﺸﺮوﻋﺎت‪ ،‬وآﺬﻟﻚ ﻓﻲ ﺧﻠﻖ ﻗﻨﻮات ﺳﻠﻴﻤﺔ ﻟﻼﺳﺘﺜﻤﺎر‪.‬‬
‫ﺧﺎﻣﺴ ًﺎ ـ دور اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ اﻟﻨﺸﺎط اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪:‬‬
‫وﺟ‪G‬ﺪت أﺳ‪G‬ﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ‪G‬ﺔ ﻓ‪G‬ﻲ اﻷﺳ‪G‬ﺎس ﻟﺘﺸ‪G‬ﺒﻊ رﻏ‪G‬ﺒﺎت وﺣﺎﺟ‪G‬ﺎت اﻟﻤﺘﻌﺎﻣ‪G‬ﻠﻴﻦ‪ ،‬وﻣﻦ ﺛﻢ‬
‫أﺿ‪GGG‬ﺤﺖ ﺿ‪GGG‬ﺮورة ﺣ‪GGG‬ﺘﻤﻴﺔ اﺳ‪GGG‬ﺘﻠﺰﻣﺘﻬﺎ اﻟﻤﻌ‪GGG‬ﺎﻣﻼت اﻻﻗﺘﺼ‪GGG‬ﺎدﻳﺔ ﺑﻴ‪GGG‬ﻦ اﻟﺒﺸ‪GGG‬ﺮ واﻟﻤﺆﺳﺴ‪GGG‬ﺎت‬
‫‪10‬‬
‫واﻟﺸ‪G‬ﺮآﺎت‪ .‬وﺗﻌﻤ‪G‬ﻞ ﺗ‪G‬ﻠﻚ اﻷﺳ‪G‬ﻮاق ﻋ‪G‬ﻠﻰ ﺗﺤﻘﻴ‪G‬ﻖ ﻣﻮازﻧﺔ ﻓﻌﺎﻟﺔ ﻣﺎ ﺑﻴﻦ ﻗﻮى اﻟﻄﻠﺐ واﻟﻌﺮض‬
‫وﺗ‪G‬ﺘﻴﺢ اﻟﺤ‪G‬ﺮﻳﺔ اﻟﻜﺎﻣ‪G‬ﻠﺔ ﻹﺟ‪G‬ﺮاء آﺎﻓ‪G‬ﺔ اﻟﻤﻌ‪G‬ﺎﻣﻼت واﻟﻤﺒﺎدﻻت‪ .‬وﺗﺰداد أهﻤﻴﺔ أﺳﻮاق اﻷوراق‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻴ‪GG‬ﺔ ﻓ‪GG‬ﻲ اﻟ‪GG‬ﺪول اﻟ‪GG‬ﺘﻲ ﺗﺘﺴ‪GG‬ﻢ ﺑﺤ‪GG‬ﺮﻳﺔ اﻻﻗﺘﺼ‪GG‬ﺎد واﻟ‪GG‬ﺘﻲ ﻳﻌ‪GG‬ﺘﻤﺪ اﻻﻗﺘﺼ‪GG‬ﺎد ﻓﻴﻬ‪GG‬ﺎ ﻋ‪GG‬ﻠﻰ اﻟﻤ‪GG‬ﺒﺎدرة‬
‫اﻟﻔﺮدﻳﺔ واﻟﺠﻤﺎﻋﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻓﺎﻷﺳ‪G‬ﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴ‪G‬ﺔ ﺗﺴ‪G‬ﺘﻤﺪ أهﻤﻴ‪G‬ﺘﻬﺎ ﻣ‪G‬ﻦ وﺟﻮده‪G‬ﺎ وﻣ‪G‬ﻦ دوره‪G‬ﺎ اﻟﻤ‪G‬ﺘﻌﺪد اﻷوﺟﻪ‪ ،‬ﻓﻬﻲ أداة ﻓﻌﻞ‬
‫ﻏﻴ‪G‬ﺮ ﻣﺤﺪودة ﻓﻲ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻘﻮﻣﻲ‪ ،‬ﺗﺆﺛﺮ ﻓﻲ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺟﻮاﻧﺐ اﻟﻨﺸﺎط اﻻﻗﺘﺼﺎدي وﻣﺠﺎﻻﺗﻪ‪،‬‬
‫وﻓﻲ اﻟﻮﻗﺖ ﻋﻴﻨﻪ ﺗﺘﺄﺛﺮ ﺑﻪ‪.‬‬
‫وﺗ‪G‬ﻠﻌﺐ أﺳ‪G‬ﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ‪G‬ﺔ دورًا ﺑ‪G‬ﺎﻟﻎ اﻷهﻤﻴ‪G‬ﺔ ﻓ‪G‬ﻲ ﺟ‪G‬ﺬب اﻟﻔ‪G‬ﺎﺋﺾ ﻓﻲ رأس اﻟﻤﺎل ﻏﻴﺮ‬
‫اﻟﻤﻮﻇ‪G‬ﻒ وﻏﻴ‪G‬ﺮ اﻟﻤﻌ‪G‬ﺒﺄ ﻓ‪G‬ﻲ اﻻﻗﺘﺼ‪G‬ﺎد اﻟﻘﻮﻣ‪G‬ﻲ‪ ،‬وﺗﺤﻮ‪G‬ﻟﻪ ﻣ‪G‬ﻦ ﻣ‪G‬ﺎل ﻋﺎﻃﻞ ﺧﺎﻣﻞ إﻟﻰ رأﺳﻤﺎل‬
‫ﻣﻮﻇ‪G‬ﻒ وﻓﻌ‪G‬ﺎل ﻓ‪G‬ﻲ اﻟ‪G‬ﺪورة اﻻﻗﺘﺼ‪G‬ﺎدﻳﺔ‪ ،‬وذﻟ‪G‬ﻚ ﻣ‪G‬ﻦ ﺧ‪G‬ﻼل ﻋﻤﻠﻴﺎت اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﺘﻲ ﻳﻘﻮم ﺑﻬﺎ‬
‫اﻷﻓ‪G‬ﺮاد أو اﻟﺸ‪G‬ﺮآﺎت ﻓ‪G‬ﻲ اﻷﺳﻬﻢ واﻟﺴﻨﺪات واﻟﺼﻜﻮك اﻟﺘﻲ ﻳﺘﻢ ﻃﺮﺣﻬﺎ ﻓﻲ أﺳﻮاق اﻷوراق‬
‫ﻼ ﻋ‪GGG‬ﻦ ذﻟ‪GGG‬ﻚ‪ ،‬ﺗﻌﻤ‪GGG‬ﻞ ه‪GGG‬ﺬﻩ اﻷﺳ‪GGG‬ﻮاق ﻋ‪GGG‬ﻠﻰ ﺗﻮﻓﻴ‪GGG‬ﺮ اﻟﻤ‪GGG‬ﻮارد اﻟﺤﻘﻴﻘﻴ‪GGG‬ﺔ ﻟ‪GGG‬ﺘﻤﻮﻳﻞ‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻴ‪GGG‬ﺔ‪ .‬ﻓﻀ‪ً GG‬‬
‫اﻟﻤﺸ‪G‬ﺮوﻋﺎت ﻣ‪G‬ﻦ ﺧ‪G‬ﻼل ﻃﺮح اﻷﺳﻬﻢ أو اﻟﺴﻨﺪات أو إﻋﺎدة ﺑﻴﻌﻬﺎ وﻣﻦ ﺛﻢ ﺗﺄآﻴﺪ أهﻤﻴﺔ إدارة‬
‫اﻟﻤﻮارد اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮوﻋﺎت‪.‬‬
‫وﺗﻮﻓ‪GGG‬ﺮ أﺳ‪GGG‬ﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ‪GGG‬ﺔ ﻗ‪GGG‬ﻨﻮات وﻣﺪاﺧﻴ‪GGG‬ﻞ ﺳ‪GGG‬ﻠﻴﻤﺔ أﻣ‪GGG‬ﺎم اﻷﻓ‪GGG‬ﺮاد وﻻ ﺳ‪GGG‬ﻴﻤﺎ ﺻ‪GGG‬ﻐﺎر‬
‫اﻟﻤﺴ‪G‬ﺘﺜﻤﺮﻳﻦ‪ .‬آﻤ‪G‬ﺎ أﻧﻬ‪G‬ﺎ أداة رﺋﻴﺴ‪G‬ﻴﺔ ﻟﺘﺸﺠﻴﻊ اﻟﺘﻨﻤﻴﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ ﻓﻲ اﻟﺪول وﺗﺤﻘﻴﻖ ﺟﻤﻠﺔ ﻣﻦ‬
‫اﻟﻤ‪GG‬ﻨﺎﻓﻊ اﻻﻗﺘﺼ‪GG‬ﺎدﻳﺔ ﻣ‪GG‬ﻨﻬﺎ ﻣ‪G‬ﻨﺎﻓﻊ اﻟﺤﻴ‪GG‬ﺎزة واﻟﺘﻤ‪GG‬ﻠﻚ واﻻﻧ‪GG‬ﺘﻔﺎع واﻟﻌ‪GG‬ﺎﺋﺪ اﻻﺳ‪GG‬ﺘﺜﻤﺎري اﻟﻤﻨﺎﺳ‪GG‬ﺐ‪.‬‬
‫وﺗﻤ‪GG‬ﺜﻞ أﺳ‪GG‬ﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ‪GG‬ﺔ ﺣﺎﻓ‪GG‬ﺰًا ﻟﻠﺸ‪GG‬ﺮآﺎت اﻟﻤﺪرﺟ‪GG‬ﺔ أﺳ‪GG‬ﻬﻤﻬﺎ ﻓ‪GG‬ﻲ ﺗ‪GG‬ﻠﻚ اﻷﺳ‪GG‬ﻮاق ﻋ‪GG‬ﻠﻰ‬
‫ﻣﺘﺎﺑﻌﺔ اﻟﺘﻐﻴﺮات اﻟﺤﺎﺻﻠﺔ ﻓﻲ أﺳﻌﺎر أﺳﻬﻤﻬﺎ ودﻓﻌﻬﺎ إﻟﻰ ﺗﺤﺴﻴﻦ أداﺋﻬﺎ وزﻳﺎدة رﺑﺤﻴﺘﻬﺎ ﻣﻤﺎ‬
‫ﻳﺆدي إﻟﻰ ﺗﺤﺴﻦ أﺳﻌﺎر هﺬﻩ اﻻﺳﻬﻢ‪.‬‬
‫وآ‪G‬ﻠﻤﺎ آ‪G‬ﺎﻧﺖ أﺳ‪G‬ﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ‪G‬ﺔ ﻓﻌﺎﻟ‪G‬ﺔ آ‪G‬ﻠﻤﺎ آ‪G‬ﺎﻧﺖ أآ‪G‬ﺜﺮ ﻗ‪G‬ﺪرة ﻋ‪G‬ﻠﻰ ﺗﺤﻘﻴﻖ اهﺪاﻓﻬﺎ ﻓﻲ‬
‫دﻋﻢ وﺗﻮﻃﻴﺪ اﻻﺳﺘﻘﺮار اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻟﻠﺪوﻟﺔ وذﻟﻚ ﻣﻦ ﺧﻼل‪:‬‬
‫• ﺗﻮﻓﻴ‪G‬ﺮ اﻟﺤﺎﻓ‪G‬ﺰ ﻟﻠﻤﺴ‪G‬ﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻣ‪G‬ﻦ ﺧﻼل ﺗﺤﻘﻴﻖ اﻟﺴﻌﺮ اﻟﻌﺎدل ﻟﻸوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻤﺘﺪاوﻟﺔ‬
‫ﻓﻲ ﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ وﺣﻤﺎﻳﺔ اﻷﻃﺮاف اﻟﻤﺘﺒﺎدﻟﺔ‪.‬‬
‫• اﻟﻘ‪G‬ﺪرة ﻋ‪G‬ﻠﻰ ﺗﻮﻓﻴ‪G‬ﺮ وإﻋ‪G‬ﺎدة ﺗﺪوﻳ‪G‬ﺮ آ‪G‬ﻢ ﻣﻨﺎﺳ‪G‬ﺐ ﻣ‪G‬ﻦ اﻷﻣ‪G‬ﻮال ﻟ‪G‬ﺘﺤﻘﻴﻖ اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ اﻟﻼزﻣﺔ‬
‫ﻟﻠﻤﺠﺘﻤﻊ‪ ،‬ودﻋﻢ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات ذات اﻵﺟﺎل اﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ‪.‬‬
‫• رﻓ‪GG‬ﻊ درﺟ‪GG‬ﺔ اﻟﻮﻋ‪GG‬ﻲ ﺑﺄهﻤﻴ‪GG‬ﺔ اﻟ‪GG‬ﺘﻌﺎﻣﻞ ﻓ‪GG‬ﻲ أﺳ‪GG‬ﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ‪GG‬ﺔ وﺗﺤﻮﻳ‪GG‬ﻞ ﺻ‪GG‬ﻐﺎر‬
‫اﻟﻤﺪﺧﺮﻳﻦ إﻟﻰ ﻣﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻓﺎﻋﻠﻴﻦ ﻓﻲ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻘﻮﻣﻲ‪.‬‬
‫إﻟﻰ ﺟﺎﻧﺐ ذﻟﻚ‪ ،‬ﻓﺈن أﺳﻮاق رأس اﻟﻤﺎل ﺗﺴﺎﻋﺪ ﻓﻲ زﻳﺎدة ﻣﺴﺘﻮﻳﺎت اﻹﻧﺘﺎج ﻓﻲ اﻻﻗﺘﺼﺎد ﻣﻦ‬
‫ﺧ‪GG‬ﻼل ﺗﻤﻮﻳ‪GG‬ﻞ اﻟﻔ‪GG‬ﺮص اﻻﺳ‪GG‬ﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ اﻟ‪GG‬ﺘﻲ ﺗ‪GG‬ﺆدي إﻟﻰ رﻓ‪GG‬ﻊ ﻣﺴ‪GG‬ﺘﻮﻳﺎت اﻹﻧ‪GG‬ﺘﺎج وﺑﺎﻟ‪GG‬ﺘﺎﻟﻲ رﻓ‪GG‬ﻊ‬
‫ﻣﺴ‪GG‬ﺘﻮﻳﺎت اﻟﺘﺸ‪GG‬ﻐﻴﻞ أو اﻟ‪GG‬ﺘﻮﻇﻴﻒ وﺑﺎﻟ‪GG‬ﺘﺎﻟﻲ ﺗﺤﻘﻴ‪GG‬ﻖ ﻣﺴ‪GG‬ﺘﻮﻳﺎت أﻓﻀ‪GG‬ﻞ ﻟ‪GG‬ﻠﺪﺧﻮل ﺳ‪GG‬ﻮاء ﻋ‪GG‬ﻠﻰ‬
‫اﻟﻤﺴ‪GG‬ﺘﻮى اﻟﻔ‪GG‬ﺮدي أو اﻟﻤﺴ‪GG‬ﺘﻮى اﻟﻘﻮﻣ‪GG‬ﻲ‪ .‬وﺗﻌﻤ‪GG‬ﻞ أﺳ‪GG‬ﻮاق رأس اﻟﻤ‪GG‬ﺎل ﻓ‪GG‬ﻲ ﻣ‪GG‬ﻮازاة ذﻟ‪GG‬ﻚ ﻋ‪GG‬ﻠﻰ‬
‫‪11‬‬
‫ﺗﻤﻮﻳ‪GG‬ﻞ ﻋﻤ‪GG‬ﻠﻴﺔ اﻟﺘ‪GG‬ﻨﻤﻴﺔ اﻻﻗﺘﺼ‪GG‬ﺎدﻳﺔ وذﻟ‪GG‬ﻚ ﺑﻤﺴ‪GG‬ﺎﻋﺪة ﺣﻜﻮﻣ‪GG‬ﺎت اﻟ‪GG‬ﺪول ﻋ‪GG‬ﻠﻰ اﻻﻗ‪GG‬ﺘﺮاض ﻣ‪GG‬ﻦ‬
‫اﻟﺠﻤﻬﻮر ﻷﻏﺮاض ﺗﻤﻮﻳﻞ ﻣﺸﺮوﻋﺎت اﻟﺘﻨﻤﻴﺔ واﻹﺳﺮاع ﺑﻤﻌﺪﻻت اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻟﺪﻳﻬﺎ‪.‬‬
‫ﺳﺎدﺳ ًﺎ ـ دور اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ اﻟﺨﺼﺨﺼﺔ‪:‬‬
‫ﻋﻤﺪت آﺜﻴﺮ ﻣﻦ اﻟﺪول إﻟﻰ اﻧﺘﻬﺎج ﺳﻴﺎﺳﺎت اﻹﺻﻼح اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬وذﻟﻚ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺗﺤﺮﻳﺮ‬
‫اﻻﻗﺘﺼ‪G‬ﺎد واﻷﺧ‪G‬ﺬ ﺑﻤ‪G‬ﺒﺪأ ﺁﻟﻴ‪G‬ﺎت اﻟﺴ‪G‬ﻮق‪ .‬وﻗ‪G‬ﺪ آ‪G‬ﺎن ﻣ‪G‬ﻦ ﻧ‪G‬ﺘﺎﺋﺠﻬﺎ ﺗﻮﺳ‪G‬ﻴﻊ ﻗ‪G‬ﺎﻋﺪة اﻟﻤﻠﻜﻴﺔ وﺗﻔﻌﻴﻞ‬
‫اﻟ‪G‬ﺪور اﻟ‪G‬ﺬي ﻳﻀ‪G‬ﻄﻠﻊ ﺑ‪G‬ﻪ اﻟﻘﻄ‪G‬ﺎع اﻟﺨ‪G‬ﺎص ﻓ‪G‬ﻲ اﻻﻗﺘﺼ‪G‬ﺎد‪ .‬وﻣﻤ‪G‬ﺎ ﺳ‪G‬ﺎﻋﺪ ﻋ‪G‬ﻠﻰ ﺗﻄ‪G‬ﺒﻴﻖ وﺗﻮﺳﻴﻊ‬
‫ﻗ‪GG‬ﺎﻋﺪة اﻟﻤ‪GG‬ﻠﻜﻴﺔ‪ ،‬ﻗﻴ‪GG‬ﺎم ﺗ‪GG‬ﻠﻚ اﻟ‪GG‬ﺪول ﺑﺘﺼ‪GG‬ﻔﻴﺔ اﻟﻘﻄ‪GG‬ﺎع اﻟﻌ‪GG‬ﺎم ﺑ‪GG‬ﺒﻴﻌﻪ أو ﺗﺤﻮﻳ‪GG‬ﻞ إدارة ﻣﻨﺸ‪GG‬ﺂﺗﻪ إﻟﻰ‬
‫اﻟﻘﻄﺎع اﻟﺨﺎص وهﻮ ﻣﺎ ﻳﻌﺮف ﺑﺎﻟﺨﺼﺨﺼﺔ‪.‬‬
‫وﻟﻜ‪G‬ﻦ‪ ،‬إن ﻋﻤ‪G‬ﻠﻴﺔ ﺑﻴ‪G‬ﻊ اﻟﻘﻄ‪G‬ﺎع اﻟﻌ‪G‬ﺎم أو ﺗﺨﺼﻴﺼ‪G‬ﻪ ﻳﻌﺘﺮﻳﻬﺎ اﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﺼﻌﺎب اﻟﻨﺎﺟﻤﺔ ﻋﻦ‬
‫ﺻ‪G‬ﻌﻮﺑﺔ ﺗﻘﺪﻳ‪G‬ﺮ اﻟﻘﻴﻤ‪G‬ﺔ اﻟﺤﻘﻴﻘﻴ‪G‬ﺔ ﻷﺻ‪G‬ﻮل ه‪G‬ﺬا اﻟﻘﻄ‪G‬ﺎع‪ .‬وﻣ‪G‬ﻦ هﻨﺎ ﺗﺄﺗﻲ أهﻤﻴﺔ أﺳﻮاق اﻷوراق‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻴ‪GG‬ﺔ‪ ،‬ﺣﻴ‪GG‬ﺚ أن اﻟﻌﻼﻗ‪GG‬ﺔ وﺛﻴﻘ‪GG‬ﺔ ﺑﻴ‪GG‬ﻦ ﺗﺼ‪GG‬ﻔﻴﺔ اﻟﻘﻄ‪GG‬ﺎع اﻟﻌ‪GG‬ﺎم وﺑﻴ‪GG‬ﻦ وﺟ‪GG‬ﻮد أﺳ‪GG‬ﻮاق ﻣﺎﻟﻴ‪GG‬ﺔ ذات‬
‫آﻔ‪G‬ﺎءة ﻋﺎﻟﻴ‪G‬ﺔ ﺗﻮﻓ‪G‬ﺮ اﻟﻤ‪G‬ﻨﺎخ اﻟ‪G‬ﻼزم ﻟﺘﻤﻮﻳﻞ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات ﻋﺒﺮ ﺗﻌﺒﺌﺔ اﻟﻤﺪﺧﺮات ﻣﻦ ﺧﻼل هﺬﻩ‬
‫اﻟﺴﻮق‪.‬‬
‫ﺗ‪GGG‬ﻠﻌﺐ أﺳ‪GGG‬ﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ‪GGG‬ﺔ دورًا هﺎﻣ‪ً GGG‬ﺎ ﻓ‪GGG‬ﻲ إﺗﻤ‪GGG‬ﺎم ﻋﻤ‪GGG‬ﻠﻴﺔ‬
‫اﻟﺨﺼﺨﺼ‪G‬ﺔ ﺑ‪G‬ﻨﺠﺎح‪ ،‬آﻤ‪G‬ﺎ ﺗﺴ‪GG‬ﻬﻢ ﺑ‪G‬ﺮاﻣﺞ اﻟﺨﺼﺨﺼ‪G‬ﺔ ﻓ‪G‬ﻲ ﺗﻮﺳ‪GG‬ﻴﻊ‬
‫وﺗﻌﻤﻴﻖ هﺬﻩ اﻻﺳﻮاق‪.‬‬
‫وﺗ‪GG‬ﺒﺮز أهﻤﻴ‪GG‬ﺔ أﺳ‪GG‬ﻮاق اﻟﻤ‪GG‬ﺎل‪ ،‬ﺑﺼ‪GG‬ﻮرة أﺳﺎﺳ‪GG‬ﻴﺔ ﻋ‪GG‬ﻨﺪ ﺗﺒ‪GG‬ﻨﻲ ﺳﻴﺎﺳ‪GG‬ﺔ اﻟﺨﺼﺨﺼ‪GG‬ﺔ وﺗﺤﻮﻳ‪GG‬ﻞ‬
‫اﻟﻤﺸ‪G‬ﺮوﻋﺎت اﻟﻌﺎﻣ‪G‬ﺔ ﻧﺤ‪G‬ﻮ اﻟﻘﻄ‪G‬ﺎع اﻟﺨ‪G‬ﺎص‪ .‬وﺗﺸ‪G‬ﻴﺮ ﺗﺠﺎرب اﻟﺨﺼﺨﺼﺔ ﻓﻲ دول اﻟﻌﺎﻟﻢ ﺑﺎن‬
‫اﻟ‪GG‬ﺒﺮاﻣﺞ اﻟ‪GG‬ﻨﺎﺟﺤﺔ آ‪GG‬ﺎﻧﺖ ﻣﺮﺗ‪GG‬ﺒﻄﺔ ﺑﻮﺟ‪GG‬ﻮد ﺳ‪GG‬ﻮق ﻣ‪GG‬ﺎل ﻣ‪GG‬ﻨﻈﻤﺔ وآ‪GG‬ﺒﻴﺮة ﺑﻤ‪GG‬ﺎ ﻳﺴ‪GG‬ﻤﺢ ﺑﺎﺳ‪GG‬ﺘﻴﻌﺎب‬
‫اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ‪GG‬ﺔ ﻟﻠﻤﺸ‪GG‬ﺮوﻋﺎت اﻟﻤ‪GG‬ﺮاد ﺧﺼﺨﺼ‪GG‬ﺘﻬﺎ‪ ،‬ﻓ‪GG‬ﻲ ﺣﻴ‪GG‬ﻦ أن اﻷﺳ‪GG‬ﻮاق اﻟ‪GG‬ﺘﻲ ﺗﻌ‪GG‬ﺎﻧﻲ ﻣ‪GG‬ﻦ‬
‫ﺿ‪GGG‬ﻌﻒ وﻋ‪GGG‬ﺪم ﺗﻮاﻓ‪GGG‬ﺮ ﺑ‪GGG‬ﻨﻴﺔ أﺳﺎﺳ‪GGG‬ﻴﺔ ﻟﺪﻳﻬ‪GGG‬ﺎ ﺗ‪GGG‬ﺆدي إﻟﻰ إﻋﺎﻗ‪GGG‬ﺔ ﻋﻤ‪GGG‬ﻠﻴﺔ اﻟﺨﺼﺨﺼ‪GGG‬ﺔ أو ﻋ‪GGG‬ﺪم‬
‫اﺳﺘﻴﻌﺎﺑﻬﺎ‪.‬‬
‫وﻣ‪G‬ﻦ ه‪G‬ﻨﺎ‪ ،‬ﺗ‪G‬ﻠﻌﺐ أﺳ‪G‬ﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ‪G‬ﺔ دورًا هﺎﻣ‪ً G‬ﺎ ﻓ‪G‬ﻲ إﺗﻤ‪G‬ﺎم ﻋﻤ‪G‬ﻠﻴﺔ اﻟﺨﺼﺨﺼ‪G‬ﺔ ﺑ‪GG‬ﻨﺠﺎح‪،‬‬
‫ﺣﻴ‪G‬ﺚ اﻟﻌﻼﻗ‪G‬ﺔ ﺑﻴ‪G‬ﻨﻬﻤﺎ ﻋﻼﻗ‪G‬ﺔ وﻃﻴ‪G‬ﺪة‪ .‬ﻓﺴﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺗﺰدهﺮ وﺗﺘﻮﺳﻊ وﺗﺘﻌﻤﻖ ﺑﻮﺟﻮد‬
‫ﻋﻤ‪G‬ﻠﻴﺎت اﻟﺨﺼﺨﺼ‪G‬ﺔ‪ ،‬وآ‪G‬ﺬا اﻟﺨﺼﺨﺼ‪G‬ﺔ ﺑﺤﺎﺟ‪G‬ﺔ إﻟﻰ ﺳ‪G‬ﻮق أوراق ﻣﺎﻟﻴﺔ ﻗﺎدرة ﻋﻠﻰ ﺗﺴﻬﻴﻞ‬
‫ﻋﻤﻠﻴﺔ اﻟﺘﺨﺼﻴﺺ‪.‬‬
‫وﻳﻜﻤ‪G‬ﻦ دور ﺳ‪G‬ﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ‪G‬ﺔ ﻓ‪G‬ﻲ ﻋﻤ‪G‬ﻠﻴﺔ اﻟﺨﺼﺨﺼ‪G‬ﺔ ﻓ‪G‬ﻲ اﻟﻌﻤ‪G‬ﻠﻴﺎت اﻟ‪G‬ﺘﺎﻟﻴﺔ‪ :‬اﻹﻓﺼﺎح‬
‫اﻟﻤ‪GG‬ﺎﻟﻲ‪ ،‬ﺗﻘﻴﻴ‪GG‬ﻢ اﻷﺻ‪GG‬ﻮل‪ ،‬اﻻآﺘ‪GG‬ﺘﺎب واﻟ‪GG‬ﺘﺪاول‪ .‬وﻣ‪GG‬ﻦ أﺑ‪GG‬ﺮز ﻣ‪GG‬ﺰاﻳﺎ اﻟ‪GG‬ﻠﺠﻮء إﻟﻰ ﺳ‪GG‬ﻮق اﻷوراق‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺧﺼﺨﺼﺔ اﻟﻤﺸﺮوﻋﺎت اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻣﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬
‫• ﺗﻮﺳﻴﻊ ﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ وﺗﺸﺠﻴﻊ ﺻﻐﺎر اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ‪.‬‬
‫• إﺑﻌ‪GG‬ﺎد اﻟﺸ‪GG‬ﺒﻬﺔ واﻟﺮﻳ‪GG‬ﺒﺔ ﻓ‪GG‬ﻲ ﻋﻤ‪GG‬ﻠﻴﺔ ﺑﻴ‪GG‬ﻊ وﺣ‪GG‬ﺪات اﻟﻘﻄ‪GG‬ﺎع اﻟﻌ‪GG‬ﺎم وﻋ‪GG‬ﺪم ﺗﻤﻴﻴ‪GG‬ﺰ ﻓ‪GG‬ﺌﺔ دون‬
‫أﺧﺮى ﻋﻨﺪ إﺟﺮاء اﻟﺒﻴﻊ‪.‬‬
‫‪12‬‬
‫• ﺗﻘ‪G‬ﻠﻴﻞ اﻟ‪G‬ﺘﺪﺧﻞ اﻟﺴﻴﺎﺳ‪G‬ﻲ ﻓ‪G‬ﻲ ﻋﻤ‪G‬ﻠﻴﺔ اﺗﺨ‪G‬ﺎذ اﻟﻘ‪G‬ﺮار داﺧﻞ اﻟﻤﻨﺸﺄة ﺑﻤﺎ ﻳﺆدي ﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ إﻟﻰ‬
‫رﻓﻊ ﻣﺴﺘﻮى اﻟﻜﻔﺎءة وﺗﻄﻮﻳﺮ أداء اﻟﻤﻨﺸﺄة‪.‬‬
‫• إﺣ‪G‬ﻼل ه‪G‬ﺪف ﺗﻌﻈﻴﻢ اﻟﺮﺑﺢ ﻟﺪى اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻣﻦ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﺨﺎص ﻣﺤﻞ ﺗﻌﻈﻴﻢ اﻟﻤﻨﻔﻌﺔ‬
‫اﻻﺟﺘﻤﺎﻋﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺳﺎﺑﻌ ًﺎ ـ أﺳﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ‪:‬‬
‫اﺗﺨ‪G‬ﺬت اﻟﻌﺪﻳ‪G‬ﺪ ﻣ‪G‬ﻦ اﻟﺪول اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ ﺧﻼل اﻷﻋﻮام اﻷﺧﻴﺮة ﺳﻠﺴﻠﺔ ﻣﻦ اﻹﺟﺮاءات واﻟﺴﻴﺎﺳﺎت‬
‫اﻟ‪GG‬ﺮاﻣﻴﺔ إﻟﻰ ﺗﻄﻮﻳ‪GG‬ﺮ اﻷﺳ‪GG‬ﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴ‪GG‬ﺔ اﻟﻤﺤ‪GG‬ﻠﻴﺔ‪ .‬واﺳ‪GG‬ﺘﻬﺪﻓﺖ ﺗ‪GG‬ﻠﻚ اﻟﺴﻴﺎﺳ‪GG‬ﺎت ﺑﺸ‪GG‬ﻜﻞ أﺳﺎﺳ‪GG‬ﻲ‬
‫ﺗﺤﺴ‪GG‬ﻴﻦ ﻣ‪GG‬ﻨﺎخ اﻻﺳ‪GG‬ﺘﺜﻤﺎر‪ ،‬ﺗﺼ‪GG‬ﺤﻴﺢ اﻹﻃ‪GG‬ﺎر اﻟﺘﺸ‪GG‬ﺮﻳﻌﻲ ﻟﻨﺸ‪GG‬ﺎط ﺗ‪GG‬ﻠﻚ اﻷﺳ‪GG‬ﻮاق ﺑﺎﻹﺿ‪GG‬ﺎﻓﺔ إﻟﻰ‬
‫اﺳﺘﺼ‪G‬ﺪار ﻗﻮاﻧﻴ‪G‬ﻦ ﺷ‪G‬ﺎﻣﻠﺔ ذات أهﻤﻴ‪G‬ﺔ ﻣﻨﺴ‪G‬ﺠﻤﺔ وﻣﺸ‪G‬ﺎﺑﻬﺔ ﻟﺘﻠﻚ اﻟﻤﻌﻤﻮل ﺑﻬﺎ ﻓﻲ دول أﺧﺮى‪.‬‬
‫وﻗ‪GG‬ﺪ ﺗﻤﺜ‪GG‬ﻠﺖ أه‪GG‬ﺪاف ﺗ‪GG‬ﻠﻚ اﻟﺴﻴﺎﺳ‪GG‬ﺎت ﻓ‪GG‬ﻲ ﺣﺸ‪GG‬ﺪ اﻟﻤﺪﺧ‪GG‬ﺮات اﻟﻤﺤ‪GG‬ﻠﻴﺔ وﺗﻮﺟﻴﻬﻬ‪GG‬ﺎ ﻟﻼﺳ‪GG‬ﺘﻔﺎدة ﻣ‪GG‬ﻦ‬
‫ﻓ‪G‬ﺮص اﻻﺳ‪G‬ﺘﺜﻤﺎر ﺑﺎﻷﺳ‪G‬ﻬﻢ واﻟﺴ‪G‬ﻨﺪات ﻓ‪G‬ﻲ آ‪G‬ﻞ ﻣ‪G‬ﻦ اﻟﻘﻄ‪G‬ﺎع اﻟﻌ‪G‬ﺎم واﻟﻘﻄ‪G‬ﺎع اﻟﺨﺎص‪ ،‬وﺗﻴﺴﻴﺮ‬
‫ﻼ ﻋ‪G‬ﻦ ﺗﻮﺳ‪G‬ﻴﻊ رﻗﻌ‪G‬ﺔ ﻣﻠﻜﻴﺔ اﻟﺸﺮآﺎت اﻟﻤﺴﺎهﻤﺔ ﻣﻦ‬
‫ﻋﻤ‪G‬ﻠﻴﺔ اﻟ‪G‬ﺘﻤﻮﻳﻞ ﻟﻠﻤﺸ‪G‬ﺎرﻳﻊ اﻟﺠﺪﻳ‪G‬ﺪة‪ ،‬ﻓﻀ‪ً G‬‬
‫ﺧﻼل اﻟﺘﻮزﻳﻊ اﻟﻌﺮﻳﺾ ﻟﺘﻤﻠﻚ وﺗﺪاول اﻷﺳﻬﻢ ﺑﻴﻦ اﻟﺠﻤﻬﻮر‪.‬‬
‫وﻟﻜ‪G‬ﻦ ﻋ‪G‬ﻠﻰ اﻟ‪G‬ﺮﻏﻢ ﻣ‪G‬ﻦ ذﻟ‪G‬ﻚ‪ ،‬ﻓ‪G‬ﺈن ﻣﻌﻈ‪G‬ﻢ اﻟ‪G‬ﺪول اﻟﻌ‪G‬ﺮﺑﻴﺔ ﻟ‪G‬ﻢ ﺗ‪G‬ﺘﻤﻜﻦ ﺑﻌﺪ ﻣﻦ ﺗﺤﻘﻴﻖ اﻷهﺪاف‬
‫اﻟﻤ‪GG‬ﺮﺟﻮة ﻣ‪GG‬ﻦ ﺗﻄﻮﻳ‪GG‬ﺮ أﺳ‪GG‬ﻮاق رأس اﻟﻤ‪GG‬ﺎل ﻟﺪﻳﻬ‪GG‬ﺎ ﺑﺤﻴ‪GG‬ﺚ ﻣ‪GG‬ﺎ زاﻟ‪GG‬ﺖ ﺗﻌ‪GG‬ﺎﻧﻲ ﻣ‪GG‬ﻦ ﻣﺸ‪GG‬ﺎآﻞ ﻋ‪GG‬ﺪم‬
‫اﻻﺳﺘﻘﺮار ﻓﻲ ﻧﻮﻋﻴﺔ اﻻﺳﺘﺮاﺗﻴﺠﻴﺔ اﻟﺘﻨﻤﻮﻳﺔ اﻟﻤﺘﺒﻌﺔ واﻟﺤﺎﺟﺔ إﻟﻰ ﺗﻄﻮﻳﺮ هﻴﺎآﻠﻬﺎ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‬
‫واﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ وأﻃﺮهﺎ اﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻴﺔ واﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻴﺔ اﻟﻤﻌﻤﻮل ﺑﻬﺎ‪.‬‬
‫رﻏ‪GG‬ﻢ ﺗﻄ‪GG‬ﻮر اﺳ‪GG‬ﻮاق اﻻوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ‪GG‬ﺔ ﻓ‪GG‬ﻲ ﻋ‪GG‬ﺪة دول ﻋ‪GG‬ﺮﺑﻴﺔ‪ ،‬إﻻ‬
‫أﻧﻬ‪G‬ﺎ ﻻ زاﻟ‪G‬ﺖ ﺗﻌﺎﻧﻲ ﻣﻦ ﺻﻐﺮ اﻟﺤﺠﻢ وﺿﻌﻒ اﻟﺘﻨﻈﻴﻢ وﻻ ﺗﻌﺒﺮ‬
‫ﻋﻦ اﻟﻘﺪرات اﻟﻜﺎﻣﻨﺔ‪.‬‬
‫وﺗﻌﺘ‪G‬ﺒﺮ أﺳ‪G‬ﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ‪G‬ﺔ ﻓ‪G‬ﻲ اﻟﻜ‪G‬ﺜﻴﺮ ﻣ‪G‬ﻦ اﻟ‪G‬ﺪول اﻟﻌ‪G‬ﺮﺑﻴﺔ ﺣﺪﻳ‪G‬ﺜﺔ ﻓ‪G‬ﻲ ﺣﺪ ذاﺗﻬﺎ‪ ،‬وﺣﺘﻰ‬
‫اﻷﺳ‪GG‬ﻮاق اﻟﻌ‪GG‬ﺮﺑﻴﺔ اﻟ‪GG‬ﺘﻲ ﻳ‪GG‬ﺮﺟﻊ ﺗ‪GG‬ﺎرﻳﺦ إﻧﺸ‪GG‬ﺎﺋﻬﺎ ﻟﻔ‪GG‬ﺘﺮة ﻣ‪GG‬ﺎ ﻗ‪GG‬ﺒﻞ اﻻﺳ‪GG‬ﺘﻘﻼل )ﺗﻮﻧ‪GG‬ﺲ‪ ،‬ﻣﺼ‪GG‬ﺮ‪،‬‬
‫واﻟﻤﻐ‪G‬ﺮب( ﻟ‪G‬ﻢ ﻳ‪G‬ﺒﺮز دورهﺎ إﻟﻰ ﺣﻴﺰ اﻟﻮﺟﻮد وﻳﺘﺨﺬ اﻟﻤﻜﺎﻧﺔ اﻟﻤﻨﻮﻃﺔ ﺑﻪ ﺿﻤﻦ اﻟﻨﻈﻢ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫اﻟﻤﺤ‪G‬ﻠﻴﺔ إﻻ ﻣﺆﺧﺮًا‪ .‬وﻋﻠﻰ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ أن اﻟﻮﻋﻲ ﺑﻔﺮص اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻓﻲ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺁﺧﺬ‬
‫ﺑﺎﻟ‪G‬ﺘﻄﻮر اﻟ‪G‬ﺘﺪرﻳﺠﻲ ﻓ‪G‬ﻲ آﺎﻓ‪G‬ﺔ اﻟ‪G‬ﺪول اﻟﻌ‪G‬ﺮﺑﻴﺔ إﻻ أﻧ‪G‬ﻪ ﻟ‪G‬ﻢ ﻳﺘﺒ‪G‬ﻠﻮر ﺑﻌ‪G‬ﺪ ﻓ‪G‬ﻲ ﺷﻜﻞ ﻗﺎﻋﺪة ﻣﺘﻨﺎﻣﻴﺔ‬
‫وواﻋﻴﺔ وﻣﻠﺘﺰﻣﺔ ﻣﻦ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ إﻻ ﻓﻲ ﻗﻠﺔ ﻣﻦ اﻟﺪول‪.‬‬
‫ه‪G‬ﺬا‪ ،‬وﺗﻌ‪G‬ﺪ أﺳ‪G‬ﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ‪G‬ﺔ اﻟﻌ‪G‬ﺮﺑﻴﺔ ﺻ‪G‬ﻐﻴﺮة ﻟ‪G‬ﻠﻐﺎﻳﺔ ﻣﻘﺎرﻧ‪G‬ﺔ ﺑﻤ‪G‬ﺎ ه‪G‬ﻮ ﻋﻠﻴﻪ اﻟﺤﺎل ﻓﻲ‬
‫ﺑﻘﻴ‪GG‬ﺔ دول اﻟﻌ‪GG‬ﺎﻟﻢ وﻻ ﺗﺘﻤ‪GG‬ﺘﻊ ﺑ‪GG‬ﺎﻟﻌﻤﻖ واﻟﻜﻔ‪GG‬ﺎءة واﻟﺘ‪GG‬ﻨﻈﻴﻢ ﺑﺸ‪GG‬ﻜﻞ ﻳﺆه‪GG‬ﻠﻬﺎ ﻷن ﺗ‪GG‬ﻨﺎﻓﺲ اﻷﺳ‪GG‬ﻮاق‬
‫اﻹﻗ‪G‬ﻠﻴﻤﻴﺔ اﻷﺧ‪G‬ﺮى أو اﻟﺪوﻟﻴ‪G‬ﺔ ﻓ‪G‬ﻲ ﺟ‪G‬ﺬب اﻻﺳ‪G‬ﺘﺜﻤﺎرات‪ .‬آﻤ‪G‬ﺎ أن ﺣﺠ‪G‬ﻢ ﻧﺸ‪G‬ﺎط اﻟﺘﺪاول واﻟﻘﻴﻤﺔ‬
‫اﻟﺮأﺳ‪G‬ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓ‪G‬ﻲ ﻣﻌﻈ‪G‬ﻢ اﻷﺳ‪G‬ﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴ‪G‬ﺔ اﻟﻌ‪G‬ﺮﺑﻴﺔ ﻻ ﺗﻌﺒﺮ ﻋﻦ اﻟﻘﺪرات اﻟﻜﺎﻣﻨﺔ اﻟﺘﻲ ﻳﻤﻜﻦ أن‬
‫ﺗﺤﻘﻘﻬ‪GG‬ﺎ ه‪GG‬ﺬﻩ اﻷﺳ‪GG‬ﻮاق‪ ،‬ﺧﺎﺻ‪GG‬ﺔ ﺑﺎﻟﻨﺴ‪GG‬ﺒﺔ ﻟ‪GG‬ﻠﺪول اﻟ‪GG‬ﺘﻲ ﺗ‪GG‬ﻨﻔﺬ ﺑ‪GG‬ﺮاﻣﺞ ﺗﺼ‪GG‬ﺤﻴﺢ اﻗﺘﺼ‪GG‬ﺎدي ﺷ ‪G‬ﺎﻣﻠﺔ‬
‫ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ وﺗﺨﺼﻴﺺ ﺷﺮآﺎت اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻌﺎم‪.‬‬
‫ﺑﻌﺾ ﻣﺆﺷﺮات أﺳﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ‬
‫‪13‬‬
‫)اﻟﺮﺑﻊ اﻟﺜﺎﻟﺚ ‪(2001‬‬
‫اﻟﺴﻮق‬
‫)ﻧﻬﺎﻳﺔ اﻟﻔﺘﺮة(‬
‫رﺳﻤﻠﺔ اﻟﺴﻮق‪ -‬اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺴﻮﻗﻴﺔ‬
‫اﻹﺟﻤﺎﻟﻴﺔ )ﻣﻠﻴﻮن دوﻻر أﻣﺮﻳﻜﻲ(‬
‫)اﻟﻨﺴﺒﺔ اﻟﻤﺌﻮﻳﺔ ﻣﻦ إﺟﻤﺎﻟﻲ اﻟﻘﻴﻤﺔ‬
‫اﻟﺴﻮﻗﻴﺔ(‬
‫اﻟﺤﺠﻢ اﻟﻨﺴﺒﻲ ﻷﺳﻮاق اﻷوراق‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ‬
‫أﺣﺠﺎم اﻟﺘﺪاول‬
‫)ﻣﻠﻴﻮن دوﻻر أﻣﺮﻳﻜﻲ(‬
‫)ﺷﻬﺮﻳًﺎ(‬
‫ﻋﺪد اﻟﺸﺮآﺎت اﻟﻤﺪرﺟﺔ‬
‫)ﻣﻠﻴﻮن دوﻻر أﻣﺮﻳﻜﻲ(‬
‫اﻷردن‬
‫اﻟﺒﺤﺮﻳﻦ‬
‫اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ‬
‫اﻟﻜﻮﻳﺖ‬
‫اﻟﻤﻐﺮب‬
‫ﺗﻮﻧﺲ‬
‫ﻋُﻤﺎن‬
‫ﻟﺒﻨﺎن‬
‫ﻣﺼﺮ‬
‫اﻟﻤﺠﻤﻮع‬
‫اﻟﻤﺼ‪GG‬ﺪر‪ :‬ﺻ‪GG‬ﻨﺪوق اﻟ‪GG‬ﻨﻘﺪ اﻟﻌ‪GG‬ﺮﺑﻲ‪ ،‬ﻗ‪GG‬ﺎﻋﺪة ﺑﻴﺎﻧ‪GG‬ﺎت أﺳ‪GG‬ﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ‪GG‬ﺔ اﻟﻌ‪GG‬ﺮﺑﻴﺔ‪ ،‬اﻟ‪GG‬ﺘﻘﺮﻳﺮ اﻻﻗﺘﺼ‪GG‬ﺎدي اﻟﻌ‪GG‬ﺮﺑﻲ‬
‫اﻟﻤﻮﺣﺪ‪ ،‬إﺻﺪارات ﻣﺘﻌﺪدة‪.‬‬
‫‪14‬‬
‫ﻣﺘﻮﺳﻂ رﺳﻤﻠﺔ اﻟﺸﺮآﺔ اﻟﻮاﺣﺪة‬
‫‪5697.55‬‬
‫‪6384.23‬‬
‫‪69620.90‬‬
‫‪26682.46‬‬
‫‪9165.36‬‬
‫‪2324.98‬‬
‫‪3201.77‬‬
‫‪1120.38‬‬
‫‪26528.17‬‬
‫‪150725.80‬‬
‫‪3.78‬‬
‫‪4.24‬‬
‫‪46.19‬‬
‫‪17.70‬‬
‫‪6.08‬‬
‫‪1.54‬‬
‫‪2.12‬‬
‫‪0.74‬‬
‫‪17.60‬‬
‫‪100.00‬‬
‫‪114.95‬‬
‫‪15.73‬‬
‫‪2840.07‬‬
‫‪1271.06‬‬
‫‪123.97‬‬
‫‪18.94‬‬
‫‪18.24‬‬
‫‪1.83‬‬
‫‪706.36‬‬
‫‪5111.15‬‬
‫‪163‬‬
‫‪41‬‬
‫‪76‬‬
‫‪86‬‬
‫‪55‬‬
‫‪45‬‬
‫‪126‬‬
‫‪13‬‬
‫‪1082‬‬
‫‪1687‬‬
‫‪34.95‬‬
‫‪155.72‬‬
‫‪916.06‬‬
‫‪310.26‬‬
‫‪166.64‬‬
‫‪51.66‬‬
‫‪25.41‬‬
‫‪86.18‬‬
‫‪24.52‬‬
‫‪89.34‬‬
‫ﻣﺮاﺟﻊ ﻣﺨﺘﺎرة ﺑﺎﻟﻌﺮﺑﻴﺔ‬
‫اﻟﺴ‪GG‬ﻘﺎ‪ ،‬ﻣﺤﻤ‪GG‬ﺪ )‪ ،(2000‬دور اﻷﺳ‪GG‬ﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴ‪GG‬ﺔ ﻓ‪GG‬ﻲ اﻟﻨﺸ‪GG‬ﺎط اﻻﻗﺘﺼ‪GG‬ﺎدي وﻓ‪GG‬ﻲ اﻟﺨﺼﺨﺼ‪GG‬ﺔ‪،‬‬
‫ﻣﺤﺎﺿ‪GG‬ﺮات ﻗﺪﻣ‪GG‬ﺖ ﻓ‪GG‬ﻲ ﺑ‪GG‬ﺮﻧﺎﻣﺞ "ﺗﺤ‪GG‬ﻠﻴﻞ أﺳ‪GG‬ﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ‪GG‬ﺔ"‪ ،‬اﻟﻤﻌﻬ‪GG‬ﺪ اﻟﻌ‪GG‬ﺮﺑﻲ‬
‫ﻟﻠﺘﺨﻄﻴﻂ ﺑﺎﻟﻜﻮﻳﺖ‪.‬‬
‫اﻟ‪G‬ﻨﺠﺎر‪ ،‬ﺳ‪G‬ﻌﻴﺪ )ﺗﺤﺮﻳﺮ( )‪ ،(1994‬اﻟﺴﻴﺎﺳﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ وأﺳﻮاق اﻟﻤﺎل اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ‪ ،‬ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ‬
‫اﻟﻌﺮﺑﻲ‪ -‬أﺑﻮﻇﺒﻲ‪ ،‬دوﻟﺔ اﻹﻣﺎرات اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ اﻟﻤﺘﺤﺪة‪.‬‬
‫ﺣ‪GG‬ﻨﻔﻲ‪ ،‬ﻋ‪GG‬ﺒﺪاﻟﻐﻔﺎر )‪ ،(1995‬اﻟﺒﻮرﺻ‪GG‬ﺎت‪ ،‬أﺳ‪GG‬ﻬﻢ‪ -‬ﺳ‪GG‬ﻨﺪات‪ -‬ﺻ‪GG‬ﻨﺎدﻳﻖ اﻻﺳ‪GG‬ﺘﺜﻤﺎر‪ ،‬اﻟﻤﻜ‪GG‬ﺘﺐ‬
‫اﻟﻌﺮﺑﻲ اﻟﺤﺪﻳﺚ‪ ،‬اﻟﻘﺎهﺮة‪.‬‬
‫___________ وﻗ‪G‬ﺮﻳﺎﻗﺺ‪ ،‬رﺳ‪G‬ﻤﻴﺔ )‪ ،(1999‬اﻷﺳ‪G‬ﻮاق واﻟﻤﺆﺳﺴ‪G‬ﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴ‪G‬ﺔ‪ ،‬اﻟﺒﻨﻮك‬
‫وﺷ‪GG‬ﺮآﺎت اﻟ‪GG‬ﺘﺄﻣﻴﻦ واﻟﺒﻮرﺻ‪GG‬ﺎت وﺻ‪GG‬ﻨﺎدﻳﻖ اﻻﺳ‪GG‬ﺘﺜﻤﺎر‪ ،‬ﻣﺮآ‪GG‬ﺰ اﻹﺳ‪GG‬ﻜﻨﺪرﻳﺔ ﻟﻠﻜ‪GG‬ﺘﺎب‪،‬‬
‫اﻹﺳﻜﻨﺪرﻳﺔ‪ -‬اﻟﻘﺎهﺮة‪.‬‬
‫ده‪GG‬ﺎل‪ ،‬رﻳ‪GG‬ﺎض )‪ ،(1999‬وﻗ‪GG‬ﺎﺋﻊ ورﺷ‪GG‬ﺔ اﻟﻌﻤ‪GG‬ﻞ ﺣ‪GG‬ﻮل "أﺳ‪GG‬ﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ‪GG‬ﺔ اﻟﻌ‪GG‬ﺮﺑﻴﺔ‪:‬‬
‫اﻻﺗﺠﺎه‪G‬ﺎت اﻟﺤﺪﻳ‪G‬ﺜﺔ واﻷداء"‪ ،‬ﻣﺠ‪G‬ﻠﺔ اﻟﺘ‪G‬ﻨﻤﻴﺔ واﻟﺴﻴﺎﺳ‪G‬ﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‪ ،‬اﻟﻤﻌﻬﺪ اﻟﻌﺮﺑﻲ‬
‫ﻟﻠﺘﺨﻄﻴﻂ ﺑﺎﻟﻜﻮﻳﺖ‪ ،‬اﻟﻤﺠﻠﺪ اﻟﺜﺎﻧﻲ‪ ،‬اﻟﻌﺪد اﻷول‪ ،‬دﻳﺴﻤﺒﺮ ‪.1999‬‬
‫ﻏ‪G‬ﺮﻓﺔ ﺗﺠ‪G‬ﺎرة وﺻ‪G‬ﻨﺎﻋﺔ ﻗﻄ‪G‬ﺮ )‪ ،(1996‬ﻧ‪G‬ﺪوة ﺗﻮﺟﻬﺎت وﺁﻓﺎق اﻟﺨﺼﺨﺼﺔ ﺑﺪوﻟﺔ ﻗﻄﺮ اﻟﺘﻲ‬
‫ﻋﻘﺪت ﺑﺘﺎرﻳﺦ ‪ 7-6‬إﺑﺮﻳﻞ ‪ 1996‬ﺑﻤﺪﻳﻨﺔ اﻟﺪوﺣﺔ‪ -‬ﻗﻄﺮ‪.‬‬
‫ه‪GGG‬ﻨﺪي‪ ،‬ﻣ‪GGG‬ﻨﻴﺮ إﺑ‪GGG‬ﺮاهﻴﻢ )‪ ،(1993‬اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ‪GGG‬ﺔ وأﺳ‪GGG‬ﻮاق رأس اﻟﻤ‪GGG‬ﺎل‪ ،‬دار اﻟﻤﻌ‪GGG‬ﺎرف‪،‬‬
‫اﻹﺳﻜﻨﺪرﻳﺔ‪ -‬اﻟﻘﺎهﺮة‪.‬‬
‫ﺻ‪G‬ﻨﺪوق اﻟ‪G‬ﻨﻘﺪ اﻟﻌ‪G‬ﺮﺑﻲ‪ ،‬اﻟ‪G‬ﺘﻘﺮﻳﺮ اﻻﻗﺘﺼ‪G‬ﺎدي اﻟﻌ‪G‬ﺮﺑﻲ اﻟﻤﻮﺣ‪G‬ﺪ‪ ،‬إﺻ‪G‬ﺪارات ﻣﺘﻌﺪدة‪ .‬أﺑﻮﻇﺒﻲ‪-‬‬
‫دوﻟﺔ اﻹﻣﺎرات اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ اﻟﻤﺘﺤﺪة‪.‬‬
‫‪15‬‬
‫ﻣﺮاﺟﻊ ﻣﺨﺘﺎرة ﺑﺎﻻﻧﻜﻠﻴﺰﻳﺔ‬
Dahel, R. (ed.) (2000), Arab Stock Markets: Recent Trends and Performance,
The Arab Planning Institute, Kuwait.
Demirguc- Kunt, A. and Levine, R. (1995), Stock Market Development and
Financial Intermediaries, The World Bank, Washington, D.C.
Ghani, E. (1992), How Financial Markets Affect Long-Run Growth, Working
Paper No. 843, Eastern Africa Department, The World Bank,
Washington, DC.
Park, K. K. H. and Van Agtmael, A. W. (ed.) (1993), The World’s Emerging
Stock Markets, IRWIN, Professional Publishing, Chicago.
Powell, E. T. (1966), The Evolution of Money Market, Frank Grass Co. Ltd.,
London.
Stapley, N. F. (1984), The Stock Market: A Guide for the Private Investor, 2nd
ed., Woodhead – Faulkner, Cambridge, England.
Victor Morgan, E. and Thomas, W. A. (1962), The Stock Exchange: Its History
and Function, Elek Book, Great James Street, London.
16
‫ﻗﺎﺋﻤﺔ إﺻﺪارات ﺟﺴﺮ اﻟﺘﻨﻤﻴﺔ‬
‫اﻟﻌﻨﻮان‬
‫اﻷﻋﺪاد اﻟﺼﺎدرة‪:‬‬
‫ﻣﻔﻬﻮم اﻟﺘﻨﻤﻴﺔ‬
‫ﻣﺆﺷﺮات اﻟﺘﻨﻤﻴﺔ‬
‫اﻟﺴﻴﺎﺳﺎت اﻟﺼﻨﺎﻋﻴﺔ‬
‫اﻟﻔﻘﺮ‪ :‬ﻣﺆﺷﺮات اﻟﻘﻴﺎس واﻟﺴﻴﺎﺳﺎت‬
‫اﻟﻤﻮارد اﻟﻄﺒﻴﻌﻴﺔ واﻗﺘﺼﺎدات ﻧﻔﺎذهﺎ‬
‫اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ واﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬
‫ﻃﺮق اﻟﻤﻌﺎﻳﻨﺔ‬
‫ﻣﺆﺷﺮات اﻷرﻗﺎم اﻟﻘﻴﺎﺳﻴﺔ‬
‫ﺗﻨﻤﻴﺔ اﻟﻤﺸﺎرﻳﻊ اﻟﺼﻐﻴﺮة‬
‫ﺟﺪاول اﻟﻤﺪﺧﻼت اﻟﻤﺨﺮﺟﺎت‬
‫ﻧﻈﺎم اﻟﺤﺴﺎﺑﺎت اﻟﻘﻮﻣﻴﺔ‬
‫إدارة اﻟﻤﺸﺎرﻳﻊ‬
‫اﻻﺻﻼح اﻟﻀﺮﻳﺒﻲ‬
‫أﺳﺎﻟﻴﺐ اﻟﺘﻨﺒﺆ‬
‫اﻷدوات اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﻣﺆﺷﺮات ﺳﻮق اﻟﻌﻤﻞ‬
‫اﻹﺻﻼح اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ‬
‫ﺧﺼﺨﺼﺔ اﻟﺒﻨﻴﺔ اﻟﺘﺤﺘﻴﺔ‬
‫اﻷرﻗﺎم اﻟﻘﻴﺎﺳﻴﺔ‬
‫اﻟﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻜﻤﻲ‬
‫اﻟﺴﻴﺎﺳﺎت اﻟﺰراﻋﻴﺔ‬
‫اﻗﺘﺼﺎدﻳﺎت اﻟﺼﺤﺔ‬
‫أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف‬
‫اﻟﻘﺪرة اﻟﺘﻨﺎﻓﺴﻴﺔ وﻗﻴﺎﺳﻬﺎ‬
‫اﻟﺴﻴﺎﺳﺎت اﻟﺒﻴﺌﻴﺔ‬
‫اﻗﺘﺼﺎدﻳﺎت اﻟﺒﻴﺌﺔ‬
‫ﺗﺤﻠﻴﻞ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫واﻟﻌﺸﺮون‬
‫د‪ .‬ﻣﺤﻤﺪ ﻋﺪﻧﺎن ودﻳﻊ‬
‫د‪ .‬ﻣﺤﻤﺪ ﻋﺪﻧﺎن ودﻳﻊ‬
‫د‪ .‬أﺣﻤﺪ اﻟﻜﻮاز‬
‫د‪ .‬ﻋﻠﻲ ﻋﺒﺪ اﻟﻘﺎدر ﻋﻠﻲ‬
‫أ‪ .‬ﺻﺎﻟﺢ اﻟﻌﺼﻔﻮر‬
‫د‪ .‬ﻧﺎﺟﻲ اﻟﺘﻮﻧﻲ‬
‫أ‪ .‬ﺣﺴﻦ اﻟﺤﺎج‬
‫د‪ .‬ﻣﺼﻄﻔﻰ ﺑﺎﺑﻜﺮ‬
‫أ‪ .‬ﺣﺴﺎن ﺧﻀﺮ‬
‫د‪ .‬أﺣﻤﺪ اﻟﻜﻮاز‬
‫د‪ .‬أﺣﻤﺪ اﻟﻜﻮاز‬
‫أ‪ .‬ﺟﻤﺎل ﺣﺎﻣﺪ‬
‫د‪ .‬ﻧﺎﺟﻲ اﻟﺘﻮﻧﻲ‬
‫أ‪ .‬ﺟﻤﺎل ﺣﺎﻣﺪ‬
‫د‪ .‬رﻳﺎض دهﺎل‬
‫أ‪ .‬ﺣﺴﻦ اﻟﺤﺎج‬
‫د‪.‬ﻧﺎﺟﻲ اﻟﺘﻮﻧﻲ‬
‫أ‪.‬ﺣﺴﺎن ﺧﻀﺮ‬
‫أ‪.‬ﺻﺎﻟﺢ اﻟﻌﺼﻔﻮر‬
‫أ‪.‬ﺟﻤﺎل ﺣﺎﻣﺪ‬
‫أ‪.‬ﺻﺎﻟﺢ اﻟﻌﺼﻔﻮر‬
‫د‪.‬ﻋﻠﻲ ﻋﺒﺪ اﻟﻘﺎدر ﻋﻠﻲ‬
‫د‪.‬ﺑﻠﻘﺎﺳﻢ اﻟﻌﺒﺎس‬
‫د‪.‬ﻣﺤﻤﺪ ﻋﺪﻧﺎن ودﻳﻊ‬
‫د‪.‬ﻣﺼﻄﻔﻰ ﺑﺎﺑﻜﺮ‬
‫أ‪ .‬ﺣﺴﻦ اﻟﺤﺎج‬
‫أ‪ .‬ﺣﺴﺎن ﺧﻀﺮ‬
‫ﺳﻴﺎﺳﺎت اﻟﺘﻨﻈﻴﻢ واﻟﻤﻨﺎﻓﺴﺔ‬
‫د‪ .‬ﻣﺼﻄﻔﻲ ﺑﺎﺑﻜﺮ‬
‫اﻷﻋﺪاد اﻟﻤﻘﺒﻠﺔ‪:‬‬
‫اﻟﻤﺆﻟﻒ‬
‫رﻗﻢ اﻟﻌﺪد‬
‫اﻟﺜﺎﻧﻲ‬
‫اﻟﺜﺎﻟﺚ‬
‫اﻟﺴﺎدس‬
‫اﻟﻌﺎﺷﺮ‬
‫اﻟﺮاﺑﻊ‬
‫اﻟﺨﺎﻣﺲ‬
‫اﻟﺴﺎﺑﻊ‬
‫اﻟﺜﺎﻣﻦ‬
‫اﻟﺘﺎﺳﻊ‬
‫اﻟﺤﺎدي ﻋﺸﺮ‬
‫اﻟﺜﺎﻧﻲ ﻋﺸﺮ‬
‫اﻟﺜﺎﻟﺚ ﻋﺸﺮ‬
‫اﻟﺮاﺑﻊ ﻋﺸﺮ‬
‫اﻟﺨﺎﻣﺲ ﻋﺸﺮ‬
‫اﻟﺴﺎدس ﻋﺸﺮ‬
‫اﻟﺴﺎﺑﻊ ﻋﺸﺮ‬
‫اﻟﺜﺎﻣﻦ ﻋﺸﺮ‬
‫اﻟﺘﺎﺳﻊ ﻋﺸﺮ‬
‫اﻟﻌﺸﺮون‬
‫اﻟﻮاﺣﺪ واﻟﻌﺸﺮون‬
‫اﻟﺜﺎﻧﻲ واﻟﻌﺸﺮون‬
‫اﻟﺜﺎﻟﺚ واﻟﻌﺸﺮون‬
‫اﻟﺮاﺑﻊ واﻟﻌﺸﺮون‬
‫اﻟﺨﺎﻣﺲ واﻟﻌﺸﺮون‬
‫اﻟﺴﺎدس واﻟﻌﺸﺮون‬
‫اﻟﺴ‪kkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkkk‬ﺎﺑﻊ‬
‫اﻟﺜﺎﻣﻦ واﻟﻌﺸﺮون‬
‫* ﻟﻼﻃﻼع ﻋﻠﻰ اﻷﻋﺪاد اﻟﺴﺎﺑﻘﺔ ﻳﻤﻜﻨﻜﻢ اﻟﺮﺟﻮع إﻟﻰ اﻟﻌﻨﻮان اﻹﻟﻜﺘﺮوﻧﻲ اﻟﺘﺎﻟﻲ ‪:‬‬
‫‪http://www.arab-api.org/develop_1.htm‬‬
‫‪17‬‬
‫اﻷول‬