‫‪ Issue 45, Year 7th , Jan.‬اﻟﺴﻨﺔ اﻟﺴﺎﺑﻌﺔ‪ :‬اﻟﻌﺪد ‪ :45‬ﺷﺘﺎء ‪WWW.ULUM.NL - 2010‬ﻣﺠﻠﺔ ﻋﻠﻮم اﻧﺴﺎﻧﻴﺔ‬
‫ﺗﺒﺎﻳﻦ اﻟﻘﺮارات اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ ﻟﻠﻤﺘﻌﺎﻣﻠﻴﻦ ﻓﻲ أﺳﻮاق اﻟﻤﺎل ﺑﺎﺧﺘﻼف ﻧﻮﻋﻴﺔ هﺬﻩ‬
‫اﻷﺳﻮاق )ﻧﺎﺷﺌﺔ –ﻣﺘﻘﺪﻣﺔ(‬
‫ﻋﺜﻤﺎن ﻋﺘﺮ‬
‫ﻋﻤﺮﻋﺘﺮ‬
‫‪[email protected]‬‬
‫‪[email protected]‬‬
‫ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺣﻠﺐ ‪،‬آﻠﻴﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎد‪،‬ﻗﺴﻢ اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ‪ -‬ﺳﻮرﻳﺎ‬
‫اﻟﻤﻠﺨﺺ‪:‬‬
‫ﻳﻠﻘﻲ هﺬا اﻟﺒﺤﺚ اﻟﻀﻮء ﻋﻠﻰ ﻣﻔﻬﻮم اﻟﻘﺮارات اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ ﻟﻠﻤﺘﻌﺎﻣﻠﻴﻦ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻲ ‪،‬وأﺳﺒﺎب اﻟﺘﺒﺎﻳﻦ‬
‫اﻟﺤﺎﺻﻞ ﻓﻲ اﻟﻘﺮارات ﻟﻠﻤﺘﻌﺎﻣﻠﻴﻦ ﻓﻲ أﺳﻮاق اﻟﻤﺎل اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ واﻟﻤﺘﻘﺪﻣﺔ‪.‬‬
‫وﻣﻦ أهﻢ اﻷﺳﺒﺎب ﻓﻲ اﺧﺘﻼف ﻧﻮﻋﻴﺔ هﺬﻩ اﻟﻘﺮارات‪،‬ﻧﻘﺺ اﻟﻮﻋﻲ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ‪،‬اﻻﻋﺘﻤﺎد ﻋﻠﻰ اﻟﺘﺴﺮﻳﺒﺎت و‬
‫اﻹﺷﺎﻋﺎت‪،‬اﻟﻤﻀﺎرﺑﺔ اﻟﻐﻴﺮ اﻟﻤﺮﺗﻜﺰة ﻋﻠﻰ أﺳﺎس ﻋﻠﻤﻲ أوﻣﻬﻨﻲ ﺳﻠﻴﻢ ‪،‬وﺿﻌﻴﺔ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ ﻣﻦ‬
‫ﻧﺎﺣﻴﺔ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ واﻟﺼﻌﻮﺑﺎت اﻟﺘﻲ ﺗﻮاﺟﻬﻬﺎ هﺬﻩ اﻷﺳﻮاق‪.‬‬
‫‪-1‬اﻟﻤﻘﺪﻣﺔ‪:‬‬
‫إن اﺗﺨﺎذ ﻗﺮار ﺳﻠﻴﻢ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ اﻟﻤﺘﻌﺎﻣﻞ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻓﻴﻤﺎ ﻳﺘﻌﻠﻖ ﺑﺎﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﺳﻮا ًء ﻣﻦ ﻧﺎﺣﻴﺔ اﻟﺸﺮاء أو‬
‫اﻟﺒﻴﻊ ﻓﻲ ﺳﻬﻢ ﻣﻌﻴﻦ‪،‬ﻳﺘﻮﺟﺐ ﻋﻠﻴﻪ أن ﻳﻜﻮن ﻣﻠﻤًﺎ وﻋﻠﻰ ﻣﻌﺮﻓﺔ ﺑﻜﻴﻔﻴﺔ ﻗﺮاءة اﻟﻘﻮاﺋﻢ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪،‬ﻣﺜﻞ‪:‬اﻟﻤﻴﺰاﻧﻴﺔ‬
‫وﻗﻮاﺋﻢ اﻟﺪﺧﻞ واﻟﺘﺪﻓﻘﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪،‬وآﻴﻔﻴﺔ ﺗﺤﻠﻴﻞ هﺬﻩ اﻟﻘﻮاﺋﻢ واﺳﺘﺨﺮاج ﺑﻌﺾ اﻟﻤﺆﺷﺮات اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻤﻜﻨﻪ ﻣﻦ‬
‫اﺗﺨﺎذ ﻗﺮارات اﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ رﺷﻴﺪة وﺗﺨﻔﻴﺾ ﻣﺴﺘﻮى ﻋﺪم اﻟﺘﺄآﺪ اﻟﻤﺮﺗﺒﻄﺔ ﺑﻬﺬﻩ اﻟﻘﺮارات‪،‬ﻣﻤﺎ ﻳﺆدي إﻟﻰ رﻓﻊ‬
‫ﻓﻌﺎﻟﻴﺔ وﺟﻮدة أي ﻗﺮار اﺳﺘﺜﻤﺎري ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﺘﻮﺟﻴﻪ اﻟﺴﻠﻴﻢ ﻟﻠﻤﺪﺧﺮات‪.‬ﻟﺬا ﻳﺠﺐ أن ﻳﻜﻮن ﺟﻤﻴﻊ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻗﺪم اﻟﻤﺴﺎواة ﻣﻦ ﺣﻴﺚ آﻢ وﻧﻮع ووﻗﺖ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﺘﻲ ﺗﺮد إﻟﻴﻬﻢ ‪.‬وهﻨﺎ ﻳﻤﻜﻦ ﻓﻘﻂ أن ﺗﺘﺤﻘﻖ اﻟﻌﺪاﻟﺔ ﻓﻲ‬
‫هﺬﻩ اﻷﺳﻮاق وأن ﺗﺼﺒﺢ ﻣﻨﺎﺧًﺎ اﺳﺘﺜﻤﺎرﻳًﺎ ﻣﻼﺋﻤًﺎ‪.‬‬
‫‪ -2‬أهﻤﻴﺔ اﻟﺒﺤﺚ‪:‬‬
‫ﺗﺒﻨﻊ أهﻤﻴﺔ اﻟﺒﺤﺚ ﻣﻤﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬
‫ﺗﻮﺿﻴﺢ اﻷﺳﺲ واﻟﻤﺒﺎدئ اﻟﺘﻲ ﻳﻤﻜﻦ ﻣﻦ ﺧﻼﻟﻬﺎ اﻟﺘﻌﺮف ﻋﻠﻰ أﺛﺮ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻗﺮارات‬
‫اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻲ‪،‬وأﺛﺮ ذﻟﻚ ﻓﻲ ﺗﺤﺪﻳﺪ أﺳﻌﺎر اﻷﺳﻬﻢ واﻟﺴﻨﺪات‪.‬‬
‫اﻟﺘﻌﺮف ﻋﻠﻰ أهﻢ اﻷﺳﺒﺎب اﻟﺘﻲ ﺗﻤﻨﻊ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ )اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ( ﻣﻦ اﻟﻮﺻﻮل إﻟﻰ‬
‫ﻣﺴﺘﻮى اﻟﻘﺮارات اﻟﺘﻲ ﻳﺘﺨﺬهﺎ اﻟﻤﺘﻌﺎﻣﻠﻴﻦ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻤﺘﻘﺪﻣﺔ‪.‬‬
‫‪ -3‬أهﺪاف اﻟﺒﺤﺚ‪:‬‬
‫ﻳﻬﺪف هﺬا اﻟﺒﺤﺚ إﻟﻰ‪:‬‬
‫‪ -1‬اﻟﺴﻌﻲ ﻟﻠﺘﻌﺮف ﻋﻠﻰ اﻟﺘﺒﺎﻳﻦ ﺑﻴﻦ اﻟﻘﺮارات اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ ﻟﻠﻤﺘﻌﺎﻣﻠﻴﻦ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ وﺁﻟﻴﺔ ﺗﻘﻴﻴﻢ هﺬﻩ‬
‫اﻟﻘﺮارات ﻓﻲ اﻟﻮاﻗﻊ اﻟﻌﻤﻠﻲ ‪.‬‬
‫‪ -2‬اﺳﺘﻜﺸﺎف أﺳﺒﺎب أو )ﻋﻮاﻣﻞ(اﻟﻜﻔﺎءة اﻟﻤﻨﺨﻔﻀﺔ ﻟﻠﻘﺮارات اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎل اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ‬
‫)اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ(‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫‪ Issue 45, Year 7th , Jan.‬اﻟﺴﻨﺔ اﻟﺴﺎﺑﻌﺔ‪ :‬اﻟﻌﺪد ‪ :45‬ﺷﺘﺎء ‪WWW.ULUM.NL - 2010‬ﻣﺠﻠﺔ ﻋﻠﻮم اﻧﺴﺎﻧﻴﺔ‬
‫‪-4‬ﻣﺸﻜﻠﺔ اﻟﺒﺤﺚ‪:‬‬
‫ﺗﻜﻤﻦ ﻣﺸﻜﻠﺔ اﻟﺒﺤﺚ ﻓﻴﻤﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬
‫‪-1‬ﻣﺎ ﻣﺪى اﻟﺘﺒﺎﻳﻦ ﻓﻲ اﻟﻘﺮارات اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ ﻟﻠﻤﺘﻌﺎﻣﻠﻴﻦ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﻣﻊ ﻧﻈﻴﺮﺗﻬﺎ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق‬
‫اﻟﻤﺘﻘﺪﻣﺔ؟‬
‫‪-2‬ﻣﺎ هﻮ أﺳﺒﺎب اﻻﺧﺘﻼف ﻓﻲ أﺛﺮ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻗﺮارات اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫اﻟﻤﺎﺷﺌﺔ و واﻟﻤﺘﻘﺪﻣﺔ؟‬
‫‪-5‬ﻓﺮﺿﻴﺎت اﻟﺒﺤﺚ‪:‬‬
‫ﻳﺴﺘﻨﺪ اﻟﺒﺤﺚ إﻟﻰ اﺧﺘﺒﺎر اﻟﻔﺮﺿﻴﺎت اﻷﺳﺎﺳﻴﺔ اﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‪-1‬ﻳﻮﺟﺪ ﺗﺒﺎﻳﻦ ﻓﻲ ﻃﺮﻳﻘﺔ اﺳﺘﻴﻌﺎب اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﺘﻲ ﺗﺤﺘﻮﻳﻬﺎ اﻟﺘﻘﺎرﻳﺮ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ واﻻﺳﺘﻔﺎدة ﻣﻨﻬﺎ ﻓﻲ ﺗﺤﺪﻳﺪ أﺳﻌﺎر‬
‫اﻷﺳﻬﻢ واﻟﺴﻨﺪات اﻟﻤﺘﺪاوﻟﺔ ﺑﻴﻦ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺘﻘﺪﻣﺔ و اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ‪..‬‬
‫‪-2‬ﻳﺨﺘﻠﻒ أﺛﺮ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﻴﺔ ﻓﻲ ﻗﺮارات اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎل اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ وﻣﻨﻬﺎ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎل‬
‫اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ ﻧﺘﻴﺠﺔ ﻟﻠﻤﺨﺎﻃﺮ واﻟﺼﻌﻮﺑﺎت اﻟﺘﻲ ﺗﻮاﺟﻪ هﺬﻩ اﻷﺳﻮاق‪.‬‬
‫‪6‬ـ ﻣﻨﻬﺠﻴﺔ اﻟﺒﺤﺚ‪:‬‬
‫ﻳﻌﺘﻤﺪ اﻟﺒﺎﺣﺜﺎن ﻟﺘﺤﻘﻴﻖ أهﺪاف ﺑﺤﺜﻬﻤﺎ ﻋﻠﻰ اﺳﺘﺨﺪام اﻟﻤﻨﻬﺞ اﻟﻮﺻﻔﻲ اﻟﺘﺤﻠﻴﻠﻲ‪،‬وﻋﻠﻰ اﻟﺪراﺳﺎت اﻟﻤﺘﻮﻓﺮة‬
‫واﻷﺑﺤﺎث واﻟﺪورﻳﺎت واﻟﻤﻘﺎﻻت اﻟﻤﺘﺨﺼﺼﺔ وﻋﻠﻰ اﻟﻜﺘﺐ اﻟﻤﻮﺟﻮدة ﺑﺎﻟﻠﻐﺔ اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ واﻟﻠﻐﺔ اﻷﺟﻨﺒﻴﺔ‪،‬وذﻟﻚ‬
‫ﻟﺘﻜﻮﻳﻦ إﻃﺎر ﻧﻈﺮي ﻟﻠﺒﺤﺚ ﻳﻨﻄﻠﻖ ﻣﻨﻪ اﻟﺒﺎﺣﺜﺎن ﻟﺘﺤﺪﻳﺪ اﻟﻤﻔﺎهﻴﻢ اﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﻤﻮﺿﻮع‪.‬‬
‫‪-7‬اﻟﺪراﺳﺎت اﻟﺴﺎﺑﻘﺔ‪:‬‬
‫‪-1.7‬دراﺳﺔ ﻣﺮآﺰ اﻟﺒﺤﻮث واﻟﺪراﺳﺎت‪"،2005،‬اﺳﺘﻜﺸﺎف ﻣﺪى آﻔﺎءة ﺳﻮق اﻷﺳﻬﻢ اﻟﻤﺤﻠﻴﺔ ودورﻩ ﻓﻲ‬
‫دﻋﻢ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻮﻃﻨﻲ "اﻟﺮﻳﺎض‪،‬اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ ]‪[1‬‬
‫هﺪﻓﺖ هﺬﻩ اﻟﺪراﺳﺔ إﻟﻰ اﺳﺘﻜﺸﺎف ﻣﺪى آﻔﺎءة ﺳﻮق اﻷﺳﻬﻢ اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ ﻣﻦ ﺧﻼل إﺟﺮاء ﻣﺴﺢ ﻣﻴﺪاﻧﻲ‪ ،‬وﻣﻦ‬
‫أﺑﺮز اﻟﻨﺘﺎﺋﺞ اﻟﺘﻲ ﺗﻮﺻﻠﺖ إﻟﻴﻬﺎ هﺬﻩ اﻟﺪراﺳﺔ إﻟﻰ أن ﺳﻮق اﻷﺳﻬﻢ اﻟﺴﻌﻮدي ﻳﻌﺎﻧﻲ ﻣﻦ اﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ ﺟﻮاﻧﺐ‬
‫اﻟﻀﻌﻒ‪ ،‬واﻟﺘﻲ ﻣﻦ أهﻤﻬﺎ أن ﻣﺼﺎدر اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺗﻘﻮم ﻓﻲ ﺟﺰء ﻣﻨﻬﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﻘﺮوض أو اﻟﺘﺴﻬﻴﻼت‬
‫اﻟﺒﻨﻜﻴﺔ‪ ،‬آﻤﺎ أن اﻟﻘﺮارات اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ ﻟﻠﻤﺘﻌﺎﻣﻠﻴﻦ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق ﻻ ﺗﺰال ﺗﺒﻨﻰ ﻋﻠﻰ ﻣﺼﺎدر ذات ﺟﻮدة‬
‫ﻣﺘﻮﺳﻄﺔ‪.‬إﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ذﻟﻚ ﻓﻘﺪ ﺗﺒﻴﻦ ﺗﺪﻧﻲ درﺟﺔ اﻟﻮﻋﻲ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎري ﻟﺪى اﻟﻤﺘﻌﺎﻣﻠﻴﻦ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق‪ ،‬وﺗﺤﺮك أﺳﻌﺎر‬
‫اﻷﺳﻬﻢ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق ﻓﻲ ﺷﻜﻞ ﻣﺴﺎرات ﻋﺸﻮاﺋﻴﺔ‪ ،‬ﺑﺸﻜﻞ ﻻ ﻳﻌﺒﺮ ﻋﻦ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت ﻋﻦ ﺷﺮآﺎت هﺬﻩ اﻷﺳﻬﻢ وﺗﺪﻧﻲ‬
‫ﻣﻘﻮﻣﺎت اﻟﻜﻔﺎءة اﻟﺘﺸﻐﻴﻠﻴﺔ ﻟﻠﺴﻮق وأن ﺳﻮق اﻷﺳﻬﻢ اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ ﻳﻌﻤﻞ وﻓﻘﺎ ﻟﺪرﺟﺔ آﻔﺎءة ﻣﺘﻮﺳﻄﺔ‪ ،‬إﻻ إن هﺬﻩ‬
‫اﻟﺪرﺟﺔ ﺗﻘﺘﺮب ﻣﻦ درﺟﺔ اﻟﻜﻔﺎءة اﻟﻀﻌﻴﻔﺔ أآﺜﺮ ﻣﻦ اﻗﺘﺮاﺑﻬﺎ ﻣﻦ درﺟﺔ اﻟﻜﻔﺎءة اﻟﻘﻮﻳﺔ‪.‬و ﻣﻦ أﺑﺮز ﻣﺎ أوﺻﺖ‬
‫ﺑﻪ ﻧﺸﺮ اﻟﻮﻋﻲ ﺑﻴﻦ اﻟﻤﺸﺎرآﻴﻦ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ اﻟﺪورات اﻟﺘﺪرﻳﺒﻴﺔ واﻟﺘﻮﻋﻴﺔ ﻣﻦ ﺧﻼل وﺳﺎﺋﻞ‬
‫اﻹﻋﻼم‪،‬وﻣﺰﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﺮﻗﺎﺑﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺸﺮآﺎت ﻓﻲ اﻹﻓﺼﺎح ﻋﻦ ﻣﻴﺰاﻧﻴﺎﺗﻬﺎ وﺗﻘﺎرﻳﺮهﺎ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‪.‬‬
‫‪-2.7‬دراﺳﺔ د‪.‬ﻣﺤﻔﻮظ ﺟﺒﺎر‪"،2004،‬آﻔﺎءة اﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮﻳﺔ ﺧﻼل ﻓﺘﺮة ‪2001-1999‬‬
‫"اﻟﺠﺰاﺋﺮ]‪[2‬‬
‫هﺪﻓﺖ هﺬﻩ اﻟﺪراﺳﺔ إﻟﻰ ﻣﻌﺮﻓﺔ آﻔﺎءة اﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮﻳﺔ اﻧﻄﻼﻗًﺎ ﻣﻦ ردود أﻓﻌﺎل اﻟﻤﺴﺎهﻤﻴﻦ واﻧﻌﻜﺎس‬
‫اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت ﻋﻠﻰ اﻷﺳﻌﺎر‪،‬وﻣﻦ أﺑﺮز اﻟﻨﺘﺎﺋﺞ اﻟﺘﻲ ﺗﻮﺻﻠﺖ إﻟﻴﻬﺎ هﺬﻩ اﻟﺪراﺳﺔ إﻟﻰ أن هﻨﺎك ﻋﺪد ﻣﻦ‬
‫ﻻ إﻟﻰ اﻻﺗﺠﺎر‬
‫اﻟﻤﺴﺎهﻤﻴﻦ ﻗﺪ ﺣﺼﻠﻮا ﻋﻠﻰ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت ﻋﺒﺮ ﻗﻨﻮات ﻏﻴﺮ ﻋﺎدﻳﺔ وﻋﻠﻰ ﻓﺘﺮات ﻣﺘﻔﺎوﺗﺔ وﺻﻮ ً‬
‫اﻟﺪاﺧﻠﻲ ﺑﺎﻷﺳﻬﻢ‪،‬ﻣﻤﺎ أدى إﻟﻰ ﻋﺪم آﻔﺎءة ﺳﻮق اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت وزاد ﻣﻦ ﻻ آﻔﺎءة اﻟﺘﺸﻐﻴﻞ‪،‬آﻤﺎ ﺗﺒﻴﻦ أﻧﻪ ﻟﻢ ﻳﻜﻦ‬
‫‪2‬‬
‫‪ Issue 45, Year 7th , Jan.‬اﻟﺴﻨﺔ اﻟﺴﺎﺑﻌﺔ‪ :‬اﻟﻌﺪد ‪ :45‬ﺷﺘﺎء ‪WWW.ULUM.NL - 2010‬ﻣﺠﻠﺔ ﻋﻠﻮم اﻧﺴﺎﻧﻴﺔ‬
‫ﻟﺘﺬﺑﺬب ﻓﻲ اﻷﺳﻌﺎر واﻟﺴﻌﻲ وراء اﻷرﺑﺎح وﻏﻴﺮهﺎ ﻣﻦ اﻟﻌﻮاﻣﻞ اﻟﻤﻮﺿﻮﻋﻴﺔ ﺁﺛﺎرًا واﺿﺤﺔ ﻋﻠﻰ ﻗﺮارات‬
‫وﺳﻠﻮك هﺆﻻء اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ‪،‬آﻤﺎ ﺗﺒﻴﻦ أن ﻣﻌﻈﻢ اﻟﻤﺴﺎهﻤﻴﻦ اﻟﻤﺴﺘﺠﻮﺑﻴﻦ ﻓﻲ اﻻﺳﺘﺒﻴﺎن اﺗﺨﺬوا ﻗﺮاراﺗﻬﻢ‬
‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ ﻋﻠﻰ أﺳﺲ ﻏﻴﺮ اﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ وﻏﻴﺮ ﻣﺎﻟﻴﺔ‪،‬آﻤﺎ اﺗﻀﺢ أن هﻨﺎك ﻣﻌﻠﻮﻣﺎت ﻣﺤﺎﺳﺒﻴﺔ وﻣﺎﻟﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻗﺪر‬
‫آﺒﻴﺮ ﻣﻦ اﻷهﻤﻴﺔ‪،‬ﺳﻮاء ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺮ أو اﻟﺸﺮآﺔ اﻟﻤﻌﻨﻴﺔ ﻟﻢ ﺗﻨﻌﻜﺲ ﻓﻲ اﻷﺳﻌﺎر ﻧﻬﺎﺋﻴًﺎ‪.‬‬
‫‪-3.7‬دراﺳﺔ‪[3]:(1996)Wright, Ken‬‬
‫ﺗﻨﺎوﻟﺖ هﺬﻩ اﻟﺪراﺳﺔ دور وأهﻤﻴﺔ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﻴﺔ ﻋﻨﺪ اﺗﺨﺎذ اﻟﻘﺮارات ﻓﻲ ﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪،‬ﺑﻬﺪف‬
‫زﻳﺎدة اﻟﻮﻋﻲ ﺑﺴﻠﻮك اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ وذﻟﻚ ﺑﺎﻟﺘﻄﺒﻴﻖ ﻋﻠﻰ أﺳﻮاق رأس اﻟﻤﺎل ﻓﻲ اﻟﻤﻤﻠﻜﺔ‬
‫اﻟﻤﺘﺤﺪة‪ ،‬وﻗﺪ اﻋﺘﻤﺪت اﻟﺪراﺳﺔ ﻋﻠﻰ ﻗﻮاﺋﻢ اﻻﺳﺘﻘﺼﺎء اﻟﺘﻲ أرﺳﻠﺖ ﻟﻤﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻟﻤﺪراء اﻟﺘﻨﻔﻴﺬﻳﻴﻦ ﻟﺘﻘﻴﻴﻢ‬
‫اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﻴﺔ‪.‬وﻗﺪ ﺗﻮﺻﻠﺖ هﺬﻩ اﻟﺪراﺳﺔ إﻟﻰ أن اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﻴﺔ ذات أهﻤﻴﺔ ﻋﻨﺪ اﻟﺘﻘﻴﻴﻢ‬
‫واﻟﻤﻔﺎﺿﻠﺔ ﺑﻴﻦ اﻷﻧﻮاع اﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻣﻦ أﺳﻬﻢ اﻟﻮﺣﺪات اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ )اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ (‪،‬وذﻟﻚ ﻟﻤﺴﺎﻋﺪة اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮ‬
‫ﻋﻨﺪ اﺗﺨﺎذ اﻟﻘﺮارات اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ‪.‬‬
‫‪-8‬اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ واﻟﻌﻮاﺋﺪ اﻟﻤﺮﺗﺒﻄﺔ ﺑﺎﻟﻘﺮارات اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ‪:‬‬
‫ﻳﺮﺗﺒﻂ أي ﻗﺮار اﺳﺘﺜﻤﺎري داﺋﻤًﺎ ﺑﻌﻨﺼﺮﻳﻦ أﺳﺎﺳﻴﻦ هﻤﺎ ‪:‬اﻟﻌﺎﺋﺪ واﻟﻤﺨﺎﻃﺮة‪.‬‬
‫ﻳﻌﺮف اﻟﻌﺎﺋﺪ ﺑﺄﻧﻪ‪:‬اﻟﺪﺧﻞ اﻟﻤﺘﻮﻟﺪ ﻣﻦ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر‪.‬‬
‫أﻣﺎ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮة ‪:‬ﻓﻬﻲ ﻓﺮﺻﺔ اﻧﺤﺮاف اﻟﻌﺎﺋﺪ اﻟﻔﻌﻠﻲ ﻋﻦ اﻟﻤﺘﻮﻗﻊ‪[4].‬‬
‫ﻓﻔﻲ ﺣﻴﻦ ﻳﺠﺬب ﻋﺎﻣﻞ اﻟﺨﻮف اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮ ﻧﺤﻮ اﻻﺑﺘﻌﺎد ﻋﻦ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ‪ ،‬ﻓﺈن ﻋﺎﻣﻞ اﻟﻄﻤﻊ ﻳﺠﺬﺑﻪ ﻧﺤﻮ ﺗﺤﻤﻞ‬
‫ﻣﺨﺎﻃﺮ آﺒﻴﺮة ﺑﻬﺪف اﻟﺤﺼﻮل ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻮاﺋﺪ اﻟﻤﺠﺰﻳﺔ‪،‬وﻳﻮﻓﺮ ﻋﻠﻢ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﺤﺪﻳﺚ ﻣﻘﺎﻳﻴﺲ ﻣﻮﺿﻮﻋﻴﺔ ﻟﻜﻞ‬
‫ﻣﻦ اﻟﻌﺎﺋﺪ واﻟﻤﺨﺎﻃﺮة ﺑﺤﻴﺚ ﻳﺘﻤﻜﻦ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮ ﻣﻦ ﺗﻘﻴﻴﻢ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﻤﻼﺋﻢ ﻟﻤﻮﻗﻔﻪ ﻣﻦ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ وﻣﺪى اﺳﺘﻌﺪادﻩ‬
‫ﻟﺘﺤﻤﻠﻬﺎ‪،‬آﻤﺎ ﺗﻤﻜﻨﻪ ﻣﻦ اﻟﺪﺧﻮل ﻓﻲ اﺳﺘﺜﻤﺎرات ﻣﺪروﺳﺔ ﺗﻌﺘﻤﺪ ﻋﻠﻰ ﺗﺨﻔﻴﺾ ﻣﺨﺎﻃﺮ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻣﻦ ﺧﻼل‬
‫ﺗﻜﻮﻳﻦ اﻟﻤﺤﻔﻈﺔ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ اﻟﻤﻨﺎﺳﺒﺔ‪[5].‬‬
‫هﺬا وﻳﺮى اﻟﺒﺎﺣﺜﺎن أن اﻟﻤﺨﺎﻃﺮة هﻲ اﻟﻨﻘﻄﺔ اﻷﺳﺎﺳﻴﺔ ﻟﻠﺘﻔﺮﻗﺔ ﺑﻴﻦ ﻣﺴﺘﺜﻤﺮ وﺁﺧﺮ‪،‬وﺗﺨﺘﻠﻒ اﺳﺘﺮاﺗﻴﺠﻴﺔ آﻞ‬
‫ﻣﺴﺘﺜﻤﺮ ﻧﺘﻴﺠﺔ ﺗﺤﻤﻠﻪ ﻟﻨﻮع ﻣﻌﻴﻦ ﻣﻦ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ‪،‬ﻓﺎﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮ اﻟﺬي ﻳﺴﻌﻰ ﻟﻌﺎﺋﺪ أﻋﻠﻰ ﻻ ﺑﺪ ﻣﻦ أن ﻳﺘﺤﻤﻞ‬
‫ﻣﺨﺎﻃﺮة أﻋﻠﻰ ‪،‬أﻣﺎ اﻟﺬي ﻳﺴﻌﻰ ﻟﻤﺨﺎﻃﺮ أﻗﻞ ﻓﻌﺎدة اﻟﻌﻮاﺋﺪ ﺗﻜﻮن أﻗﻞ‪،‬واﻟﻌﺎﺋﺪ اﻟﻤﻄﻠﻮب ﻣﻦ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮ ﻳﺠﺐ‬
‫أن ﻳﻐﻄﻲ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮة اﻟﺘﻲ ﺳﻮف ﻳﺘﺤﻤﻠﻬﺎ ﻧﺘﻴﺠﺔ اﺳﺘﺜﻤﺎرﻩ‪.‬‬
‫‪-9‬اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ اﻟﺘﻲ ﻳﺘﻌﺮض ﻟﻬﺎ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮ ﻓﻲ ﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫إن اﻟﺘﻌﺮض ﻟﻤﺨﺎﻃﺮ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر أﻣﺮ ﻻ ﺑﺪ ﻣﻨﻪ‪ ،‬ﻓﻠﻴﺲ هﻨﺎك اﺳﺘﺜﻤﺎر ﺑﻼ ﻣﺨﺎﻃﺮ‪،‬ورﻏﻢ أن اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻓﻲ‬
‫أذوﻧﺎت اﻟﺨﺰﻳﻨﺔ ﻳﻌﺘﺒﺮ اﺳﺘﺜﻤﺎر ﺧﺎﻟﻲ ﻣﻦ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ ‪ Risk Free Rate‬ﻗﺼﻴﺮ اﻷﺟﻞ ‪ ،‬إﻻ أﻧﻪ ﻻ ﻳﻌﺘﺒﺮ‬
‫اﺳﺘﺜﻤﺎرًا ﺧﺎﻟﻴًﺎ ﺗﻤﺎﻣًﺎ ﻣﻦ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ‪ ،‬وذﻟﻚ ﻷﻧﻪ ﻳﺨﻠﻮ ﻓﻘﻂ ﻣﻦ ﻣﺨﺎﻃﺮ ﻋﺪم اﻟﺪﻓﻊ وﻟﻜﻨﻪ ﻳﺘﻀﻤﻦ ﻣﺨﺎﻃﺮ‬
‫اﻧﺨﻔﺎض ﻗﻴﻤﺔ اﻟﺜﺮوة ﺑﺤﻜﻢ اﻟﺘﻀﺨﻢ و ارﺗﻔﺎع اﻷﺳﻌﺎر‪[6].‬‬
‫واﻟﻤﺨﺎﻃﺮ اﻟﺘﻲ ﺗﺆﺛﺮ ﻋﻠﻰ أي ﻗﺮار اﺳﺘﺜﻤﺎري ﺗﻨﻘﺴﻢ إﻟﻲ ﻧﻮﻋﻴﻦ أﺳﺎﺳﻴﻴﻦ ﻣﻦ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ اﻷوﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫أ‪ -‬ﻣﺨﺎﻃﺮ ﻣﻨﺘﻈﻤﺔ‪ :‬ﺗﻌﺮف ﺑﺄﻧﻬﺎ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ اﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﻨﻈﺎم ذاﺗﻪ‪ ،‬وﻣﻦ ﺛﻤﺔ ﻓﺈن ﺗﺄﺛﻴﺮهﺎ ﻳﺸﻤﻞ ﻋﻮاﺋﺪ وأرﺑﺎح‬
‫ﺟﻤﻴﻊ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﺘﺪاول ﻓﻲ اﻟﺒﻮرﺻﺔ‪ ،‬وﺗﺤﺪث ﺗﻠﻚ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ ﻋﺎدة ﻋﻨﺪ وﻗﻮع ﺣﺪث آﺒﻴﺮ ﺗﺘﺄﺛﺮ‬
‫ﻣﻌﻪ اﻟﺴﻮق ﺑﺄآﻤﻠﻬﺎ آﺤﺪوث ﺣﺮب أو ﺑﻌﺾ اﻷﺣﺪاث اﻟﺪاﺧﻠﻴﺔ اﻟﻤﻔﺎﺟﺌﺔ‪ ،‬أو ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻓﻲ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﺴﻴﺎﺳﻲ وﻻ‬
‫ﺗﻮﺟﺪ ﺳﻴﺎﺳﺔ ﻟﺤﻤﺎﻳﺔ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ اﻟﻨﺎﺟﻤﺔ ﻋﻦ ﺗﻠﻚ اﻷﺣﺪاث‪ ،‬إﻻ أﻧﻪ ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮ أن ﻳﻌﺮف ﻣﻘﺪﻣًﺎ اﺣﺘﻤﺎل ﺗﺄﺛﺮ‬
‫اﻷﺳﻬﻢ ﺑﺘﻠﻚ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ‪.‬‬
‫وﻣﻦ أهﻢ ﺧﺼﺎﺋﺺ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ اﻟﻤﻨﺘﻈﻤﺔ ﻣﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬
‫ ﺗﻨﺘﺞ ﻋﻦ ﻋﻮاﻣﻞ ﺗﺆﺛﺮ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق ﺑﺸﻜﻞ ﻋﺎم وﻟﻴﺲ ﺧﺎص‪.‬‬‫‪3‬‬
‫‪ Issue 45, Year 7th , Jan.‬اﻟﺴﻨﺔ اﻟﺴﺎﺑﻌﺔ‪ :‬اﻟﻌﺪد ‪ :45‬ﺷﺘﺎء ‪WWW.ULUM.NL - 2010‬ﻣﺠﻠﺔ ﻋﻠﻮم اﻧﺴﺎﻧﻴﺔ‬
‫ ﻻ ﻳﻘﺘﺼﺮ ﺗﺄﺛﻴﺮهﺎ ﻋﻠﻰ ﺷﺮآﺔ ﻣﻌﻴﻨﺔ أو ﻗﻄﺎع ﻣﻌﻴﻦ‪.‬‬‫ ﺗﺮﺗﺒﻂ هﺬﻩ اﻟﻌﻮاﻣﻞ ﺑﺎﻟﻈﺮوف اﻟﺴﻴﺎﺳﻴﺔ واﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ واﻻﺟﺘﻤﺎﻋﻴﺔ آﺎﻹﺿﺮاﺑﺎت اﻟﻌﺎﻣﺔ أو ﺣﺎﻻت اﻟﻜﺴﺎد أو‬‫اﻟﺤﺮوب أو ارﺗﻔﺎع ﻣﻌﺪﻻت اﻟﻔﺎﺋﺪة‪.‬‬
‫ ﻻ ﻳﻤﻜﻦ ﺗﺠﻨﺒﻬﺎ ﺑﺎﻟﺘﻮزﻳﻊ)اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻓﻲ ﻋﺪة أﻧﻮاع ﻣﻦ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ واﻟﻘﻄﺎﻋﺎت(‪[7].‬‬‫ب‪-‬ﻣﺨﺎﻃﺮ ﻏﻴﺮ ﻣﻨﺘﻈﻤﺔ‪ :‬هﻲ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ اﻟﻨﺎﺗﺠﺔ ﻋﻦ ﻋﻮاﻣﻞ ﺗﺘﻌﻠﻖ ﺑﺸﺮآﺔ ﻣﻌﻴﻨﺔ أو ﻗﻄﺎع ﻣﻌﻴﻦ‪ ،‬وﺗﻜﻮن‬
‫ﻣﺴﺘﻘﻠﺔ ﻋﻦ اﻟﻌﻮاﻣﻞ اﻟﻤﺆﺛﺮة ﻓﻲ اﻟﻨﺸﺎط اﻻﻗﺘﺼﺎدي آﻜﻞ‪ ،‬وﻳﻤﻜﻦ ﺣﻤﺎﻳﺔ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮ ﻟﻨﻔﺴﻪ ﻣﻦ ﺗﻠﻚ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ‬
‫ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺗﻨﻮﻳﻊ اﺳﺘﺜﻤﺎراﺗﻪ وذﻟﻚ ﺑﺎﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻓﻲ ﻋﺪة أﻧﻮاع ﻣﻦ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬واﻟﺘﻲ ﻻ ﻳﻤﻜﻦ أن ﺗﺘﺄﺛﺮ‬
‫ﺑﺘﻠﻚ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ اﻟﻤﺘﻔﺮﻗﺔ ﻓﻲ ﻧﻔﺲ اﻟﻮﻗﺖ‪ ،‬وهﻮ ﻣﺎ ﻳﻌﺮف ﺑﺘﻨﻮﻳﻊ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ‪ ،‬وﻣﻦ هﺬﻩ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ‬
‫اﻟﺘﻲ ﻗﺪ ﺗﺤﺪث ﻓﻲ ﺷﺮآﺔ ﻣﺎ‪:‬‬
‫ ﺣﺪوث إﺿﺮاب ﻋﻤﺎل ﻓﻲ ﺗﻠﻚ اﻟﺸﺮآﺔ أو ﻓﻲ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﺬي ﺗﻨﺘﻤﻲ إﻟﻴﻪ‪.‬‬‫ اﻷﺧﻄﺎء اﻹدارﻳﺔ ﻓﻲ ﺗﻠﻚ اﻟﺸﺮآﺔ‪.‬‬‫ ﻇﻬﻮر اﺧﺘﺮاﻋﺎت ﺟﺪﻳﺪة ﻣﻨﺎﻓﺴﺔ ﻟﻤﺎ ﺗﻨﺘﺠﻪ اﻟﺸﺮآﺔ‪.‬‬‫ اﻟﺤﻤﻼت اﻹﻋﻼﻧﻴﺔ ﻣﻦ اﻟﻤﻨﺎﻓﺴﻴﻦ‪.‬‬‫ ﺗﻐﻴﺮ أذواق اﻟﻤﺴﺘﻬﻠﻜﻴﻦ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﺴﻠﻊ هﺬﻩ اﻟﺸﺮآﺔ‪.‬‬‫‪ -‬ﻇﻬﻮر ﻗﻮاﻧﻴﻦ ﺟﺪﻳﺪة ﺗﺆﺛﺮ ﻋﻠﻰ ﺗﻠﻚ اﻟﺸﺮآﺔ‪[8].‬‬
‫‪-10‬اﻟﻘﺮارات اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫ﺑﻌﺪ ﻣﺎ ﺗﻌﺮﺿﻨﺎ ﻟﻠﻤﺨﺎﻃﺮ اﻟﻤﺮﺗﺒﻄﺔ ﺑﺎﻟﻘﺮار اﻻﺳﺘﺜﻤﺎري ﺳﻨﺘﻨﺎول اﻵن اﻟﻘﺮارات اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ ﻟﻠﻤﺘﻌﺎﻣﻠﻴﻦ ﻓﻲ‬
‫اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻤﺘﻘﺪﻣﺔ واﻟﻨﺎﺷﺌﺔ‪.‬‬
‫‪1-10‬اﻟﻘﺮارات اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ‪:‬‬
‫ﺳﻨﺘﺤﺪث هﻨﺎ ﻋﻦ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎل اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ آﻨﻤﻮذج ﻋﻦ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎل اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ ‪،‬و ﻗﺒﻞ اﻟﺘﻌﺮض ﻋﻠﻰ اﻟﻘﺮارات‬
‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ ﻟﻠﻤﺘﻌﺎﻣﻠﻴﻦ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق ﻻﺑﺪ ﻟﻨﺎ ﻣﻦ اﻟﺘﻌﺮف ﻋﻠﻰ أهﻢ ﺧﺼﺎﺋﺺ أﺳﻮاق اﻟﻤﺎل اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ ‪:‬‬
‫أ‪ -‬ﺧﺼﺎﺋﺺ أﺳﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ‪:‬‬
‫وﻳﻤﻜﻦ ﺣﺼﺮهﺎ ﻓﻴﻤﺎ ﻳﻠﻲ‪[9]:‬‬
‫أو ًﻻ‪ :‬ﺿﺂﻟﺔ اﻟﺤﺠﻢ اﻟﻨﺴﺒﻲ ﻷﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ‪ :‬وﻳﻘﺎس ﻣﻦ ﺧﻼل ﺗﻄﻮر ﻋﺪد اﻟﺸﺮآﺎت اﻟﻤﺴﺠﻠﺔ‬
‫ﺑﺎﻟﺒﻮرﺻﺔ‪،‬وﻧﺴﺒﺔ اﻹﺻﺪارات اﻟﺠﺪﻳﺪة ﻟﻠﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ وذﻟﻚ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﺴﻮق اﻹﺻﺪار‪ ،‬أﻣﺎ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﺴﻮق‬
‫اﻟﺘﺪاول ﻓﺘﻘﺎس ﻃﺎﻗﺘﻬﺎ اﻟﻨﺴﺒﻴﺔ ﻣﻦ ﺧﻼل ﻣﻘﺎرﻧﺔ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺴﻮﻗﻴﺔ ﻟﻸﺳﻬﻢ اﻟﻤﺘﺪاوﻟﺔ إﻟﻰ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ‪ ،‬وهﺬا دﻟﻴﻞ‬
‫واﺿﺢ وﻣﺆﺷﺮ ﻋﻠﻰ ﺿﻴﻖ ﻧﻄﺎق اﻟﺴﻮق واﻧﺨﻔﺎض اﻟﺤﺠﻢ اﻟﻨﺴﺒﻲ ﻟﻠﺒﻮرﺻﺎت اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ‪ .‬آﻤﺎ ﺗﺘﺼﻒ‬
‫اﻟﺒﻮرﺻﺎت ﺑﺼﻐﺮ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﺣﺠﻢ رأس اﻟﻤﺎل اﻟﺴﻮﻗﻲ )ﻗﻴﻤﺔ اﻷﺳﻬﻢ ﺣﺴﺐ أﺳﻌﺎر ﺁﺧﺮ ﻳﻮم ﺗﻌﺎﻣﻞ(‪ ،‬واﻧﺨﻔﺎض‬
‫ﻧﺴﺒﺘﻪ إﻟﻰ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻹﺟﻤﺎﻟﻲ ‪،‬وﻳﻼﺣﻆ اﻧﺨﻔﺎض اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺴﻮﻗﻴﺔ إﻟﻰ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻹﺟﻤﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﻣﻌﻈﻢ‬
‫اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺸﺎرآﺔ ﺑﺎﺳﺘﺜﻨﺎء اﻟﻜﻮﻳﺖ واﻟﺒﺤﺮﻳﻦ اﻟﻠﺘﻴﻦ ﺗﺮﺗﻔﻊ ﻓﻴﻬﻤﺎ ﻧﺴﺒﺔ اﻟﺒﻮرﺻﺔ إﻟﻰ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻰ ﺣﻴﺚ‬
‫وﺻﻠﺖ إﻟﻰ ‪ %99.4‬ﻓﻲ اﻟﻜﻮﻳﺖ ‪ %91.7 ،‬ﻓﻲ اﻟﺒﺤﺮﻳﻦ ﻋﺎم ‪.2002‬‬
‫وﻳﺆدى اﻧﺨﻔﺎض اﻟﺤﺠﻢ اﻟﻨﺴﺒﻲ ﻟﻠﺒﻮرﺻﺎت وﺻﻐﺮ ﺣﺠﻢ رأس ﻣﺎﻟﻬﺎ اﻟﺴﻮﻗﻲ إﻟﻰ زﻳﺎدة ﻓﺮص اﻟﺘﻘﻠﺒﺎت ﻏﻴﺮ‬
‫اﻟﻤﺒﺮرة ﻓﻲ اﻷﺳﻌﺎر‪ ،‬ﻻﺳﻴﻤﺎ ﻣﻊ ﺿﻌﻒ اﻟﺮﻗﺎﺑﺔ واﻟﻨﻘﺺ ﻓﻲ اﻹﻓﺼﺎح اﻟﻤﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫ﺛﺎﻧﻴ ًﺎ‪ :‬ﺗﺪﻧﻲ ﻣﻘﺪرة أﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﺤﻘﻴﻖ اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ ‪ :‬ﻳﻌﺘﺒﺮ ﻣﺆﺷﺮ دوران اﻷﺳﻬﻢ ﺧﻴﺮ‬
‫ﻣﻘﻴﺎس ﻟﺘﺤﻘﻴﻖ اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ ﻟﻨﺸﺎط ﺣﺮآﺔ اﻟﺘﺪاول ﻣﻦ ﺣﻴﺚ ﻋﺪد اﻟﺼﻔﻘﺎت وﻗﻴﻤﺘﻬﺎ‪،‬وﻣﻦ ﺛﻢ ﻳﻤﻜﻦ ﺗﺤﺪﻳﺪ ﺣﺠﻢ اﻟﺴﻮق‬
‫وﻧﺸﺎﻃﻬﺎ‪.‬‬
‫‪4‬‬
‫‪ Issue 45, Year 7th , Jan.‬اﻟﺴﻨﺔ اﻟﺴﺎﺑﻌﺔ‪ :‬اﻟﻌﺪد ‪ :45‬ﺷﺘﺎء ‪WWW.ULUM.NL - 2010‬ﻣﺠﻠﺔ ﻋﻠﻮم اﻧﺴﺎﻧﻴﺔ‬
‫ﺛﺎﻟ‪x‬ﺜ ًﺎ‪ :‬اﻧﺨﻔ‪x‬ﺎض اﻟﻄﺎﻗﺔ اﻻﺳﺘﻴﻌﺎﺑﻴﺔ ﻷﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ‪:‬وﻳﺘﻌﻠﻖ ﺑﻤﺪى ﻗﺪرة أﺳﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫اﻟﻌ•ﺮﺑﻴﺔ ﻋﻠ•ﻰ اﺳ•ﺘﻘﻄﺎب اﻟﻤﺪﺧ•ﺮات وﺗﺤ•ﻮﻳﻠﻬﺎ إﻟﻰ اﺳﺘﺜﻤﺎرات ﻣﺎﻟﻴﺔ ‪،‬وﺗﻘﺎس ﻣﻦ ﺧﻼل ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺣﺠﻢ اﻹﺻﺪارات‬
‫اﻟﺠﺪﻳ•ﺪة وﺣﺠ•ﻢ اﻟ•ﺘﺪاول ﺑﺎﻟﻨﺴ•ﺒﺔ ﻟﻠ•ﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠ•ﻲ اﻹﺟﻤﺎﻟ•ﻲ واﻻدﺧ•ﺎر اﻟﻤﺤﻠ•ﻲ اﻹﺟﻤﺎﻟ•ﻲ ‪ ،‬وﻳﻼﺣﻆ اﻧﺨﻔﺎض ﺣﺠﻢ‬
‫اﻟ•ﺘﺪاول إﻟ•ﻰ اﻟ•ﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠ•ﻲ اﻹﺟﻤﺎﻟ•ﻲ ﻓ•ﻲ ﻣﻌﻈﻢ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺸﺎرآﺔ ﺑﺎﺳﺘﺜﻨﺎء اﻟﻜﻮﻳﺖ اﻟﺘﻲ ﺗﺮﺗﻔﻊ ﻓﻴﻬﺎ ﻧﺴﺒﺔ ﺣﺠﻢ‬
‫اﻟ•ﺘﺪاول إﻟ•ﻰ اﻟ•ﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠ•ﻲ ﺣ•ﻴﺚ وﺻ•ﻠﺖ إﻟ•ﻰ ﻧﺤ•ﻮ ‪ % 62.9‬ﻓ•ﻲ ﻋ•ﺎم ‪.2002‬وﻗ•ﺪ وﺻ•ﻠﺖ ه•ﺬﻩ اﻟﻨﺴ•ﺒﺔ ﺣﻮاﻟﻲ‬
‫‪ %16.5‬ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﺴﻌﻮدي ‪،‬وﻧﺤﻮ ‪ %7.1‬ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺼﺮي ﺧﻼل ﻋﺎم ‪.2002‬‬
‫راﺑﻌ‪ً x‬ﺎ‪ :‬ﺿ‪x‬ﻌﻒ اﻟﻔ‪x‬ﺮص اﻟﻤ‪x‬ﺘﺎﺣﺔ ﻟﻠﺘ‪x‬ﻨﻮﻳﻊ‪ :‬ﻓﻔ•ﻲ ﻣﻌﻈ•ﻢ اﻟﺒﻮرﺻﺎت اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ آﺎن ﻗﻄﺎع اﻟﺒﻨﻮك وﻗﻄﺎع اﻟﻤﻘﺎوﻻت‬
‫ﻳﺴﻴﻄﺮان ﻋﻠﻰ ﺣﺠﻢ اﻟﺘﺪاول‪ ،‬ﺛﻢ ﺣﺼﻠﺖ أﺳﻬﻢ اﻟﻤﺤﻤﻮل واﻻﺗﺼﺎﻻت ﻋﻠﻰ ﻧﺴﺒﺔ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﻣﻦ ﺣﺠﻢ اﻟﺘﺪاول‪.‬‬
‫ﺧﺎﻣﺴ ‪ً x‬ﺎ‪ :‬اﻟﺘﻘﻠ‪xx‬ﺒﺎت اﻟﺸ‪xx‬ﺪﻳﺪة ﻓ‪xx‬ﻲ اﻷﺳ‪xx‬ﻌﺎر‪:‬ﻳﻨ••ﺘﺞ أﻳﻀ •ًﺎ ﻋ••ﻦ اﻟﺨﺼ••ﺎﺋﺺ اﻷﺳﺎﺳ••ﻴﺔ اﻟﺴ••ﺎﺑﻘﺔ ﺻ••ﻔﺔ أﺳﺎﺳ••ﻴﺔ ﺗﻤﻴ••ﺰ‬
‫ﺑﻮرﺻ•ﺎت اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟ•ﻴﺔ اﻟﻌ•ﺮﺑﻴﺔ وه•ﻰ ﺷ•ﺪة اﻟﺘﻘﻠ•ﺒﺎت ﻓ•ﻲ ﺣ•ﺮآﺔ اﻷﺳ•ﻌﺎر‪ ،‬وﻳﻌﺰى ذﻟﻚ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ‬
‫إﻟ•ﻰ اﻋ•ﺘﻤﺎدهﺎ ﻋﻠ•ﻰ اﻟ•ﺘﻤﻮﻳﻞ ﻣ•ﻦ اﻟﻤﺼ•ﺎدر اﻟﺨﺎرﺟ•ﻴﺔ اﻟﻤﺘﻤ•ﺜﻠﺔ ﻓ•ﻲ اﻟﻘ•ﺮوض وإﺻ•ﺪار اﻟﻤ•ﺰﻳﺪ ﻣ•ﻦ اﻷﺳﻬﻢ‪ ،‬ﻣﻊ‬
‫اﻋ•ﺘﻤﺎد أﻗ•ﻞ ﻋﻠ•ﻰ اﻷرﺑ•ﺎح اﻟﻤﺤﺘﺠﺰة‪ ،‬آﻤﺎ أن هﺬا اﻟﻨﻤﻂ اﻟﺘﻤﻮﻳﻠﻲ ﻓﻲ ﻇﻞ ﻣﺎ ﻳﺴﻤﻰ )اﻟﺮﻓﻊ اﻟﻤﺎﻟﻲ( ﻣﻦ ﺷﺄﻧﻪ أن‬
‫ﻳ•ﺆدي إﻟ•ﻰ زﻳ•ﺎدة ﺣ•ﺪة اﻟ•ﺘﻘﻠﺐ ﻓ•ﻲ رﺑﺤ•ﻴﺔ اﻟﺴﻬﻢ وﻓﻲ ﻗﻴﻤﺘﻪ اﻟﺴﻮﻗﻴﺔ‪.‬ﻋﻠﻤﺎ ﺑﺄن اﻟﺘﻘﻠﺐ اﻟﺸﺪﻳﺪ ﻓﻲ أﺳﻌﺎر اﻷوراق‬
‫اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ ﻳﺜﻴﺮ اﻟﻤﺨﺎوف ﻟﺪى اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ اﻷﺟﺎﻧﺐ ﻋﻨﺪ دﺧﻮﻟﻬﻢ اﻟﺴﻮق أو ﺧﺮوﺟﻬﻢ ﻣﻨﻬﺎ‪.‬‬
‫ﺳﺎدﺳ‪ً x‬ﺎ‪:‬درﺟ‪x‬ﺔ ﺗﺮآ‪x‬ﺰ اﻟ‪x‬ﺘﺪاول‪:‬وﻳﻘﺼ•ﺪ ﺑﻬ•ﺎ ﻧﺴ•ﺒﺔ ﺗ•ﺪاول اﻷﺳ•ﻬﻢ اﻟﻨﺸﻄﺔ إﻟﻰ إﺟﻤﺎﻟﻲ ﺣﺠﻢ اﻟﺘﺪاول‪ ،‬وﺗﻌﺎﻧﻲ آﺎﻓﺔ‬
‫اﻟﺒﻮرﺻ•ﺎت اﻟﻌ•ﺮﺑﻴﺔ ﻣ•ﻦ ه•ﺬﻩ اﻟﻤﺸﻜﻠﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻌﻜﺲ ﺻﻐﺮ ﻋﺪد اﻷﺳﻬﻢ ذات اﻟﺠﺎذﺑﻴﺔ‪ ،‬وﻳﺸﻴﺮ اﻟﺨﺒﺮاء إﻟﻰ ﺳﺒﺒﻴﻦ‬
‫رﺋﻴﺴﻴﻴﻦ ﻳﻌﺰى ﻟﻬﺎ ارﺗﻔﺎع درﺟﺔ اﻟﺘﺮآﻴﺰ هﻤﺎ‪:‬‬
‫اﻷول‪ :‬اﺣﺘﻔﺎظ ﺑﻌﺾ آﺒﺎر اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﺑﺄﺳﻬﻢ اﻟﺸﺮآﺎت اﻟﻮاﻋﺪة‪.‬‬
‫اﻟﺜﺎﻧﻲ‪ :‬اﻧﺨﻔﺎض ﺟﻮدة ﻏﺎﻟﺒﻴﺔ اﻷﺳﻬﻢ اﻟﻤﺪرﺟﺔ‪ ،‬ﻻ ﺳﻴﻤﺎ أﺳﻬﻢ ﺷﺮآﺎت اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻌﺎم‪.‬‬
‫ب‪-‬ﻧﻮﻋﻴﺔ وﻃﺒﻴﻌﺔ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻓﻲ هﺬﻩ اﻷﺳﻮاق وﺁﻟﻴﺔ اﻟﻘﺮارات اﻟﺘﻲ ﻳﺘﺨﺬوﻧﻬﺎ‪:‬‬
‫ﻳﻼﺣﻆ أن ﻣﻌﻈﻢ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎل اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ هﻢ ﻣﻦ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ اﻟﺼﻐﺎر‪،‬وﻟﻜﻦ ﻣﺎ ﻧﻼﺣﻈﻪ هﻮ‬
‫آﻮن ﻣﻌﻈﻤﻬﻢ ﻟﻴﺲ ﻟﺪﻳﻬﻢ ﺧﺒﺮة أو ﺗﻘﻨﻴﺎت اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﻣﻊ أﺳﻮاق اﻷﺳﻬﻢ وذﻟﻚ ﺑﺎﻻﺳﺘﻨﺎد إﻟﻰ ﻣﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﻣﻦ ﺧﻼل دراﺳﺔ ﻋﻠﻰ أﺟﺮﻳﺖ ﻋﻠﻰ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻟﺴﻌﻮدي ﻹﻳﻀﺎح وﺗﺤﺪﻳﺪ ﻣﻬﺎرات اﻟﻮﻋﻲ ﻟﺪى‬
‫‪ %9‬ﻣﻦ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ‬
‫اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﺗﺒﻴﻦ أن]‪:[10‬‬
‫ﻳﻤﺘﻠﻜﻮن ﺗﻘﻨﻴﺎت اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﻣﻊ اﻟﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨﻲ واﻟﻤﺘﻤﺜﻞ ﻓﻲ ﺗﺘﺒﻊ ﺣﺮآﺔ أﺳﻌﺎر اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﺘﺎرﻳﺨﻴﺔ‪،‬‬
‫ﺻﻌﻮدًا وﻧﺰوﻻً‪،‬وﻣﻦ ﺧﻼل هﺬﻩ اﻟﺤﺮآﺔ ﻳﻤﻜﻦ اآﺘﺸﺎف ﻧﻤﻂ ﻟﺘﻠﻚ اﻟﺘﺤﺮآﺎت‪،‬وﺗﺤﺪﻳﺪ اﻟﺘﻮﻗﻴﺖ اﻟﺴﻠﻴﻢ‬
‫ﻟﻘﺮار اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻓﻲ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪،‬ﻷن ﻣﺜﻞ هﺬﻩ اﻟﺤﺮآﺔ ﺗﺴﺎﻋﺪ ﻓﻲ إﻣﻜﺎﻧﻴﺔ اﻟﺘﻨﺒﺆ ﺑﺤﺮآﺘﻬﺎ ﻓﻲ‬
‫اﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻞ‪.‬و‪ %57‬ﻣﻨﻬﻢ إﻟﻰ ﺣﺪ ﻣﺎ ﻳﻤﺘﻠﻜﻮﻧﻬﺎ و‪ %34‬ﻣﻨﻬﻢ ﻻ ﻳﻌﺮﻓﻮﻧﻬﺎ‪.‬‬
‫أﻣﺎ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺘﺤﻠﻴﻞ اﻷﺳﺎﺳﻲ اﻟﺬي ﻳُﻌﻨﻰ ﺑﺈﻳﺠﺎد اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻸﺳﻬﻢ‬
‫ﺑﺎﻻﺳﺘﻨﺎد إﻟﻰ اﻟﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻌﻠﻤﻲ اﻟﺸﺎﻣﻞ اﻟﻬﺎدف إﻟﻰ ﺗﻘﺪﻳﺮ آﺎﻓﺔ اﻟﻌﻮاﻣﻞ اﻟﻤﺤﺪدة ﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺴﻬﻢ وﻳﺘﺴﻊ‬
‫ﻻ إﻟﻰ ﺗﻘﺪﻳﺮ‬
‫ﻟﻴﺸﻤﻞ اﻟﻌﻮاﻣﻞ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ اﻟﻜﻠﻴﺔ وﻋﻮاﻣﻞ اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ واﻟﻌﻮاﻣﻞ اﻟﺨﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﺸﺮآﺎت وﺻﻮ ً‬
‫أدق ﻣﺎ ﻳﻤﻜﻦ ﻟﻠﺘﺪﻓﻘﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻟﻠﺸﺮآﺔ ﻣﺤﻞ اﻟﺘﻘﻴﻴﻢ‪ .‬ﻓﺈن ‪ %15‬ﻣﻨﻬﻢ ﻳﻤﺘﻠﻜﻮن اﻟﺨﺒﺮة و‪62‬‬
‫‪ %‬ﻣﻨﻬﻢ إﻟﻰ ﺣﺪ ﻣﺎ و‪ %23‬ﻣﻨﻬﻢ ﻻ ﻳﻌﺮﻓﻮﻧﻬﺎ‪.‬وﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﺘﻨﻔﻴﺬ اﻷواﻣﺮ اﻟﻤﻔﺘﻮﺣﺔ ﺑﺎﻟﺴﻮق ﻓﺈن‪:‬‬
‫‪ %20‬ﻣﻨﻬﻢ ﻳﻤﺘﻠﻜﻮن اﻟﺨﺒﺮة و‪ %61‬ﻣﻨﻬﻢ إﻟﻰ ﺣﺪ ﻣﺎ و‪ %19‬ﻣﻨﻬﻢ ﻻ ﻳﻌﺮﻓﻬﺎ‪.‬وﻻ ﻳﻜﻔﻲ ﻟﻠﻤﺘﻌﺎﻣﻞ ﻓﻲ ﺳﻮق‬
‫اﻷﺳﻬﻢ أن ﻳﻜﻮن ﻣﻠﻤًﺎ أو ﻋﻠﻰ إدراك ﺑﻤﻬﺎرات اﻟﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨﻲ واﻟﺘﺤﻠﻴﻞ اﻷﺳﺎﺳﻲ وﻟﻜﻦ ﻻﺑﺪ ﻟﻪ أن ﻳﻜﻮن‬
‫‪5‬‬
‫‪ Issue 45, Year 7th , Jan.‬اﻟﺴﻨﺔ اﻟﺴﺎﺑﻌﺔ‪ :‬اﻟﻌﺪد ‪ :45‬ﺷﺘﺎء ‪WWW.ULUM.NL - 2010‬ﻣﺠﻠﺔ ﻋﻠﻮم اﻧﺴﺎﻧﻴﺔ‬
‫ﻣﺤﺘﺮﻓﺎً‪،‬ﺑﺠﺎﻧﺐ ﺿﺮورة إﻟﻤﺎﻣﻪ ﺑﺎﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﻄﺮق واﻷﺳﺎﻟﻴﺐ اﻟﺘﻲ ﺗﻨﻔﺬ ﻣﻦ ﺧﻼﻟﻬﺎ ﻋﻤﻠﻴﺎت اﻟﺒﻴﻊ واﻟﺸﺮاء‪،‬‬
‫واﻟﺘﺪاول ﺑﺴﻌﺮ اﻟﺴﻮق وﺗﺪاول أواﻣﺮ اﻟﺒﻴﻊ واﻟﺸﺮاء اﻟﻤﻔﺘﻮﺣﺔ‪ ،‬وﻏﻴﺮهﺎ‪.‬‬
‫وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ رأت هﺬﻩ اﻟﺪراﺳﺔ أن اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮ اﻟﺬي ﻻ ﻳﻌﺮف ﺗﻠﻚ اﻷدوات أو اﻟﺬي ﻻ ﻳﻤﺘﻠﻚ ﻣﻬﺎرات اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ‬
‫ع‪.‬‬
‫ﻣﻌﻬﺎ‪ ،‬أو ﺣﺘﻰ اﻟﺬي ﻳﻤﺘﻠﻚ ﺗﻠﻚ اﻟﻤﻬﺎرات ﺑﺸﻜﻞ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﻳﻌﺪ ﺑﻤﺜﺎﺑﺔ ﻣﺴﺘﺜﻤﺮ ﻏﻴﺮ وا ٍ‬
‫آﻤﺎ أن ﻧﺴﺐ ﻣﺴﺘﻮى اﻟﻮﻋﻲ ﻟﺪى اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮ ﺑﺘﻘﻨﻴﺎت اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق آﺎﻧﺖ ‪ %14‬ﻟﺪﻳﻬﻢ ﺧﺒﺮة ﻣﻘﺒﻮﻟﺔ و‪86‬‬
‫‪ %‬ﺗﻨﻘﺼﻬﻢ اﻟﺨﺒﺮة‪.‬وﻟﻘﺪ اﻓﺘﺮﺿﺖ هﺬﻩ اﻟﺪراﺳﺔ أن اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮ اﻟﺬي ﻻ ﻳﻌﺮف ﺗﻠﻚ اﻷدوات أو اﻟﺬي ﻻ ﻳﻤﺘﻠﻚ‬
‫ﻣﻬﺎرات اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﻣﻌﻬﺎ‪ ،‬أو ﺣﺘﻰ اﻟﺬي ﻳﻤﺘﻠﻚ ﺗﻠﻚ اﻟﻤﻬﺎرات ﺑﺸﻜﻞ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﻳﻌﺪ ﺑﻤﺜﺎﺑﺔ ﻣﺴﺘﺜﻤﺮ ﻏﻴﺮ واﻋﻲ‪.‬‬
‫ﺑﻤﻌﻨﻰ أﻧﻪ ﻻ ﻳﻤﺘﻠﻚ اﻟﻮﻋﻲ اﻟﻜﺎﻓﻲ ﻟﻠﺘﻌﺎﻣﻞ ﻓﻲ هﺬا اﻟﺴﻮق‪ .‬وﻳﺮﺟﻊ ذﻟﻚ إﻟﻰ أن اﻟﺨﻄﺄ أو ﺳﻮء اﻟﺘﺨﻄﻴﻂ ﻷي‬
‫ﺳﺒﺐ ﻣﻦ أﺳﺒﺎب ﻋﺪم اﻟﻮﻋﻲ ﻣﻬﻤﺎ آﺎن ﺻﻐﻴﺮا ﻗﺪ ﻳﻨﺠﻢ ﻋﻨﻪ ﺁﺛﺎر ﺧﻄﻴﺮة ﻓﻲ اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﻓﻲ ﺳﻮق اﻷﺳﻬﻢ‪ ،‬ﺑﺤﻴﺚ‬
‫ﻗﺪ ﺗﺼﻞ هﺬﻩ اﻵﺛﺎر إﻟﻰ ﺣﺪ ﺿﻴﺎع أﺻﻞ رأس ﻣﺎل اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮ‪.‬‬
‫‪ -2‬أﻣﺎ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻟﺠﺰاﺋﺮي ﻓﺘﺒﻴﻦ أن اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق ﻻ ﻳﺴﺘﺠﻴﺒﻮن إﻟﻰ اﻷرﺑﺎح اﻟﻤﻌﻠﻨﺔ‬
‫ﻣﻦ ﻗﺒﻞ اﻟﺸﺮآﺎت ﻓﻲ ﻗﺮاراﺗﻬﻢ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ ﺣﻴﺚ أن ‪ %64‬ﻣﻨﻬﻢ ﻻ ﻳﺴﺘﺠﻴﺒﻮن )ﻟﺘﻮزﻳﻊ اﻷرﺑﺎح و‬
‫ارﺗﻔﺎع رﺑﺢ اﻟﺴﻬﻢ و ارﺗﻔﺎع اﻟﺮﺑﺢ اﻟﺼﺎﻓﻲ ﻟﻠﺸﺮآﺔ(‪،‬ﻓﻲ ﺣﻴﻦ أن ﻓﻘﻂ ‪ %36‬ﻣﻨﻬﻢ ﻳﺴﺘﺠﻴﺒﻮن‬
‫ﻟﺬﻟﻚ‪.‬وهﺬا ﻳﺘﻨﺎﻓﻰ آﻠﻴًﺎ ﻣﻊ آﻔﺎءة اﻟﺒﻮرﺻﺔ وﻻ ﻳﻤﻜﻦ ﺗﻮﻗﻊ أي ﻣﺴﺘﻮى ﻣﻦ اﻟﻜﻔﺎءة ﻓﻲ ﻇﻞ هﺬا اﻟﺴﻠﻮك‬
‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎري ﻏﻴﺮ اﻟﺮﺷﻴﺪ‪،‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻋﺪم آﻔﺎءة اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻟﺠﺰاﺋﺮي]‪.[11‬‬
‫‪ -3‬اﻟﻤﻀﺎرﺑﻴﻦ ﻏﻴﺮ اﻟﻤﻄﻠﻌﻴﻦ‪:‬أﺻﺒﺢ ﻣﻦ اﻟﻤﻌﻠﻮم أن ﻣﻌﻈﻢ أﺳﻮاق اﻟﻤﺎل اﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ ﻗﺪ ﺗﺤﻮﻟﺖ ﻟﻠﻤﻀﺎرﺑﺔ‬
‫ﺣﻴﺚ ﺗﺴﺘﺤﻮذ هﺬﻩ اﻟﻤﻀﺎرﺑﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﺼﻴﺐ اﻷآﺒﺮ ﻣﻦ ﻋﺪد اﻟﺼﻔﻘﺎت وﻗﻴﻤﺘﻬﺎ وﺗﻘﺪر ﻗﻴﻤﺔ اﻟﺼﻔﻘﺎت‬
‫اﻟﺘﻲ ﻳﻤﻜﻦ أن ﺗﻨﺴﺐ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﺑﻨﺤﻮ)‪(%1‬ﻓﻲ اﻟﻮﻻﻳﺎت اﻟﻤﺘﺤﺪة‪،‬وﺗﻈﻬﺮ اﻟﺪﻻﺋﻞ ﻋﻠﻰ وﺟﻮد ﻧﺴﺒﺔ‬
‫ﻋﺎﻟﻴﺔ ﻣﻦ اﻟﻤﻀﺎرﺑﺔ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﺴﻌﻮدي‪،‬وﺗﺆآﺪ اﻟﺘﻘﻠﺒﺎت اﻟﻜﺒﻴﺮة ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﺴﻌﻮدي ﻋﻠﻰ ﻏﻴﺎب‬
‫دور اﻟﻤﻀﺎرﺑﻴﻦ اﻟﻤﻄﻠﻌﻴﻦ‪،‬ﺣﻴﺚ أن وﺟﻮد ﺷﺮﻳﺤﺔ واﺳﻌﺔ ﻣﻦ اﻟﻤﻀﺎرﺑﻴﻦ ﻏﻴﺮ اﻟﻤﻄﻠﻌﻴﻦ أدى إﻟﻰ‬
‫ارﺗﻔﺎع أو اﻧﺨﻔﺎض ﻓﻲ اﻷﺳﻌﺎر ﺑﺼﻮرة ﻏﻴﺮ ﻣﺒﺮرة‪.‬وﻟﺮﺑﻤﺎ أدت ﺳﻴﻄﺮة اﻟﻤﻀﺎرﺑﻴﻦ اﻟﻤﺘﻄﻔﻠﻴﻦ إﻟﻰ‬
‫اﺧﺘﻔﺎء اﻟﻤﻀﺎرﺑﻴﻦ اﻟﻤﻄّﻠﻌﻴﻦ)أآﺜﺮ ﻓﺌﺎت اﻟﻤﻀﺎرﺑﻴﻦ ﻧﻔﻌًﺎ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق(‪[12].‬‬
‫ج‪-‬اﻟﺘﺤﺪﻳﺎت واﻟﻤﺨﺎﻃﺮ اﻟﻤﺤﻴﻄﺔ ﺑﺎﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎل اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ ‪:‬‬
‫ﺗﺘﻤﺜﻞ اﻟﺘﺤﺪﻳﺎت اﻟﺘﻲ ﺗﻮاﺟﻬﻬﺎ هﺬﻩ اﻷﺳﻮاق ﻓﻲ‪[13] :‬‬
‫ﻋﺪم اﻻﺳﺘﻘﺮار اﻟﺤﻜﻮﻣﻲ‪:‬ﺗﺘﻤﺜﻞ ﻓﻲ ﻋﺪم ﻗﺪرة اﻟﺤﻜﻮﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﻨﻔﻴﺬ ﺑﺮﻧﺎﻣﺠﻬﺎ اﻟﻤﻌﻠﻦ‪.‬‬‫اﻟﺸﺮوط اﻻﺟﺘﻤﺎﻋﻴﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‪:‬اﻟﻤﺮﺗﺒﻄﺔ ﺑﺮﺿﺎ اﻟﻨﺎس ﺑﺴﻴﺎﺳﺎت اﻟﺤﻜﻮﻣﺔ ‪.‬‬‫ﺣﻴﺎة اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر‪ :‬اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻀﺮﻳﺒﻲ‪ ،‬ﺗﻜﻠﻔﺔ اﻟﻌﻤﻞ واﻟﺮأﺳﻤﺎل ‪،‬واﻟﻤﻠﻜﻴﺔ‪.‬‬‫ اﻟﻨﺰاع اﻟﺪاﺧﻠﻲ و اﻟﺨﺎرﺟﻲ‪.‬‬‫ اﻟﻔﺴﺎد‪،‬وﺗﺪﺧﻞ اﻟﺠﻴﺶ ﻓﻲ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ‪.‬‬‫اﻟﺘﻮﺗّﺮات اﻟﺪﻳﻨﻴﺔ اﻟﻤﺮﺗﺒﻄﺔ ﺑﻬﻴﻤﻨﺔ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ دﻳﻨﻴﺔ وﺣﻴﺪة أو ﻋﺪم وﺟﻮد ﺣﺮﻳﺔ دﻳﻨﻴﺔ‪.‬‬‫اﻟﻘﺎﻧﻮن واﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺮﺗﺒﻂ ﺑﺎﻟﻀﻌﻒ واﻟﺘﺤﻴّﺰ ﻟﻨﻈﺎم ﻗﺎﻧﻮﻧﻲ‪ ،‬وﻗﻠﺔ ﻣﺮاﻋﺎة اﻟﻘﺎﻧﻮن‪.‬‬‫اﻟﺘﻮﺗّﺮات اﻟﻌﺮﻗﻴﺔ واﻟﻤﺴﺆوﻟﻴﺔ اﻟﺪﻳﻤﻘﺮاﻃﻴﺔ‪.‬‬‫اﻟﻤﺪﻳﻮﻧﻴﺔ اﻟﻤﺒﺎﻟﻎ ﻓﻴﻬﺎ آﻨﺴﺒﺔ ﻣﺌﻮﻳﺔ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻹﺟﻤﺎﻟﻲ‪.‬‬‫ﺧﺪﻣﺔ اﻟﺪﻳﻦ اﻟﺨﺎرﺟﻲ آﻨﺴﺒﺔ ﻣﺌﻮﻳﺔ ﻣﻦ ﺻﺎدرات اﻟﺴﻠﻊ واﻟﺨﺪﻣﺎت‪.‬‬‫ﻋﺠﺰ اﻟﺤﺴﺎب اﻟﺠﺎري اﻟﺴﻨﻮي‪،‬وﻋﺪم اﺳﺘﻘﺮار ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‪.‬‬‫ﻧﻤﻮ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻹﺟﻤﺎﻟﻲ وﻣﻌﺪل هﺬا اﻟﻨﻤﻮ أو ﻧﻘﺼﺎﻧﻪ‪.‬‬‫ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﺴﻨﻮي‪):‬اﻟﻤﻌﺪل اﻟﻤﺮﺟّﺢ ﻣﻦ ﻣﺆﺷﺮ أﺳﻌﺎر اﻟﻤﻮاد اﻻﺳﺘﻬﻼآﻴﺔ(‪.‬‬‫‪6‬‬
‫‪ Issue 45, Year 7th , Jan.‬اﻟﺴﻨﺔ اﻟﺴﺎﺑﻌﺔ‪ :‬اﻟﻌﺪد ‪ :45‬ﺷﺘﺎء ‪WWW.ULUM.NL - 2010‬ﻣﺠﻠﺔ ﻋﻠﻮم اﻧﺴﺎﻧﻴﺔ‬
‫اﻹﻳﺮادات اﻟﻌﺎﻣﺔ آﻨﺴﺒﺔ ﻣﺌﻮﻳﺔ ﻣﻦ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻹﺟﻤﺎﻟﻲ‪.‬‬‫ﻳﺤﺘﺎج اﻟﻨﻤﻮ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ إﻟﻰ ﺗﺨﻔﻴﺾ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ اﻟﺴﺎﺑﻘﺔ ﻟﺠﺬب اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات ‪،‬وﻹﻧﺠﺎز ذﻟﻚ ﻻ ﺑﺪ ﻣﻦ‬
‫ﺗﺤﺴﻴﻦ اﻟﻬﻴﺎآﻞ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎﺗﻴﺔ واﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻴﺔ واﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ و اﻹﻓﺼﺎح ‪ ،‬وﺳﻴﺎدة ﺣﻜﻢ اﻟﻘﺎﻧﻮن وإﻟﺰاﻣﻴﺔ اﻟﻌﻘﺪ‪.‬‬
‫وﻳﺮى اﻟﺒﺎﺣﺜﺎن أن هﺬﻩ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ هﻲ ﺳﻤﺔ أﺳﺎﺳﻴﺔ ﺧﺎﺻﺔ ﺑﺄﺳﻮاق اﻟﻤﺎل اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ ﻓﻌﻠﻰ ﺳﺒﻴﻞ اﻟﻤﺜﺎل‪:‬‬
‫‪ -1‬اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ اﻟﺨﺎﺻﺔ ﺑﺄﺳﻮاق ﻟﺒﻨﺎن واﻟﻌﺮاق واﻟﻤﺘﻤﺜﻠﺔ ﺑﺎﻟﻄﺎﺋﻔﻴﺔ واﻣﺘﺪاد أﺛﺮ هﺬﻩ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ إﻟﻰ ﺟﻤﻴﻊ‬
‫أﺳﻮاق اﻟﻤﺎل اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﻣﺨﺎﻃﺮ اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﻤﺮﺗﻔﻊ ﺑﺸﻜﻞ آﺒﻴﺮ )وإن ﺧﻒ ﺗﺄﺛﻴﺮﻩ ﺑﻌﺪ اﻷزﻣﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ( اﻟﺬي ﻳﻠﻘﻲ ﺑﻈﻼﻟﻪ‬
‫ﻋﻠﻰ أﺳﻮاق اﻟﻤﺎل اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ وﺧﺎﺻﺔ اﻟﺨﻠﻴﺠﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ -3‬ﻣﺨﺎﻃﺮ ﻋﺪم اﻻﺳﺘﻘﺮار اﻟﺤﻜﻮﻣﻲ آﻤﺎ ﻳﺤﺪث ﻓﻲ اﻟﻜﻮﻳﺖ ﻣﻦ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻟﻤﺠﻠﺲ اﻷﻣﺔ وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺗﻐﻴﻴﺮ‬
‫اﻟﺤﻜﻮﻣﺎت وﻣﺎ ﻳﻨﺘﺞ ﻋﻨﻪ ﻣﻦ ﻋﺪم ﻗﺪرة هﺬﻩ اﻟﺤﻜﻮﻣﺎت ﻋﻠﻰ ﺗﻨﻔﻴﺬ ﺑﺮاﻣﺠﻬﺎ اﻟﻤﻌﻠﻨﺔ وﺗﺄﺛﻴﺮ ذﻟﻚ ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻓﻲ هﺬا اﻟﺒﻠﺪ‪.‬‬
‫‪ -4‬ﻣﺨﺎﻃﺮ ﺗﻐﻴﺮ أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف وﻣﺎ ﻳﺤﺪث ﻣﻦ اﻧﺨﻔﺎض ﺣﺎد ﻟﻠﻌﻤﻠﺔ اﻟﺨﻠﻴﺠﻴﺔ ﻟﻜﻮن ﻣﻌﻈﻤﻬﺎ ﻣﺮﺗﺒﻂ‬
‫ﺑﺎﻟﺪوﻻر)إﻻ أن اﻟﻜﻮﻳﺖ ﻗﺎﻣﺖ ﺑﻔﺼﻞ ﻋﻤﻠﺘﻬﺎ ﻋﻦ اﻟﺪوﻻر وﻧﺘﻴﺠﺔ ﻟﺬﻟﻚ اﻧﺨﻔﺾ ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ‬
‫ﻓﻴﻬﺎ(‪،‬ﻣﻤﺎ ﻳﺆدي إﻟﻰ ﺗﺨﻔﻴﺾ اﻟﺒﻨﻮك اﻟﻤﺮآﺰﻳﺔ ﻷﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة آﻠﻤﺎ ﺧﻔﺾ اﻟﻤﺮآﺰي اﻷﻣﺮﻳﻜﻲ ﻟﻬﺬﻩ‬
‫اﻷﺳﻌﺎر وأﺛﺮ ذﻟﻚ ﻋﻠﻰ اﻟﺘﻀﺨﻢ وﺟﺬب اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات ﻷﻧﻪ ﻓﻲ ﺣﺎل ﺗﺴﺎوي ﻣﻌﺪﻻت اﻟﻔﺎﺋﺪة ﻣﻊ‬
‫اﻟﻤﺮآﺰي اﻷﻣﺮﻳﻜﻲ ﻓﻬﺬا ﻳﺪﻓﻊ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات ﺗﺠﺎﻩ اﻟﺨﺎرج إذا ﻟﻢ ﺗﻜﻦ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة ﻓﻲ هﺬﻩ اﻟﺒﻠﺪان أﻗﻞ‬
‫ﻣﻦ اﻟﻮﻻﻳﺎت اﻟﻤﺘﺤﺪة‪.‬‬
‫‪ -5‬ﻣﺨﺎﻃﺮ اﻟﻔﺴﺎد واﻟﺘﻼﻋﺐ ﺑﺎﻟﻘﺎﻧﻮن آﻤﺎ ﺣﺪث ﻓﻲ ﺑﻮرﺻﺔ ﻣﺼﺮ ﻟﻸوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺣﻴﺚ ﻗﺎم ﺑﻌﺾ‬
‫اﻟﻤﻀﺎرﺑﻴﻦ اﻟﻌﺮب وﺧﺎﺻﺔ اﻟﺨﻠﻴﺠﻴﻴﻦ ﺑﺎﻟﻤﻀﺎرﺑﺔ ﻣﻦ أﺟﻞ رﻓﻊ اﻷﺳﻌﺎر ﺛﻢ ﻗﺎﻣﻮا ﺑﺎﻟﺒﻴﻊ وﺳﺤﺐ‬
‫اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ ﻣﻦ اﻟﺴﻮق واﻟﺨﺮوج ﺑﺎﻷﻣﻮال إﻟﻰ ﺧﺎرج ﻣﺼﺮ ﺣﻴﺚ ﺗﺸﻴﺮ اﻷرﻗﺎم إﻟﻰ أﻧﻪ ﻓﻲ ﺷﻬﺮي ﺁذار‬
‫وﻧﻴﺴﺎن ﻣﻦ ﻋﺎم ‪2006‬ﺳﺤﺐ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮون اﻟﻌﺮب ﻣﺎ ﻣﻘﺪارﻩ ﻣﻠﻴﺎر وﻧﺼﻒ ﻣﻠﻴﺎر دوﻻر أﻣﺮﻳﻜﻲ ﻣﻤﺎ‬
‫أدى إﻟﻰ اﻧﻬﻴﺎر اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺼﺮﻳﺔ ﻟﻸوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ دون إي إﺟﺮاء ﺿﺪهﻢ‪.‬‬
‫‪ -6‬ﻣﺨﺎﻃﺮ ﻋﺪم ﺗﻮﻓﺮ اﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ واﻹﻓﺼﺎح ‪:‬ﺗﺒﻴﻦ أن أﺳﻌﺎر اﻷﺳﻬﻢ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ ﺗﺘﺤﺮك ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ‪/‬‬
‫‪/%11‬ﻗﺒﻞ إﻋﻼن اﻟﺘﻘﺎرﻳﺮ اﻟﺴﻨﻮﻳﺔ‪ ،‬ﻣﻤﺎ ﻳﺆآﺪ اﺣﺘﻤﺎﻟﻴﺔ ﺗﺴﺮب اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﺪاﺧﻠﻴﺔ‪.‬واﻟﺬي ﻳﺆدي ذﻟﻚ‬
‫ﻓﻲ ﻧﻬﺎﻳﺔ اﻟﻤﻄﺎف إﻟﻰ ﻋﺪم ﻋﺪاﻟﺔ ﻓﺮص اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻓﻲ اﻟﺴﻮق وﻋﺪم ﻋﺪاﻟﺔ ﺗﻮزﻳﻊ اﻟﺜﺮوة‪ ،‬ﺑﺴﺒﺐ‬
‫ﻋﺰوف ﺷﺮاﺋﺢ آﺒﻴﺮة ﻋﻦ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻓﻲ اﻟﺴﻮق ﻟﻌﺪم اﻟﺜﻘﺔ ﻓﻴﻬﺎ]‪،[14‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﺈن هﺬﻩ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت ﻻ‬
‫ﺗﺼﻞ إﻟﻰ اﻟﺠﻤﻴﻊ ﻓﻲ ﻧﻔﺲ اﻟﻮﻗﺖ وهﺬا دﻟﻴﻞ ﻋﻠﻰ اﻧﻬﻴﺎر آﻔﺎءة هﺬﻩ اﻷﺳﻮاق‪.‬‬
‫‪ -7‬ﻣﺨﺎﻃﺮ اﻟﻨﺰاﻋﺎت اﻟﺨﺎرﺟﻴﺔ‪:‬ﻣﺜﻞ اﻟﺤﺮب اﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻌﺮاق ﻓﻲ ﻋﺎم ‪،2003‬وﺗﺄﺛﻴﺮات ﺣﺮب‬
‫أﻣﺮﻳﻜﻴﺔ ﻗﺎدﻣﺔ ﻋﻠﻰ إﻳﺮان ﻓﻲ ﺣﺎل ﺣﺪوﺛﻬﺎ‪،‬وﺁﺛﺎرهﺎ ﻋﻠﻰ ﺟﺬب اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات ورؤؤس اﻷﻣﻮال‬
‫وﺗﺼﺪﻳﺮ اﻟﻨﻔﻂ وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ اﻣﺘﺪادهﺎ ﻋﻠﻰ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﻨﻄﻘﺔ اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ ﻷﻧﻬﺎ اﻧﻌﻜﺎس ﻟﻠﻮﺿﻊ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدي واﻟﺴﻴﺎﺳﻲ ﻟﻠﺒﻠﺪ‪،‬ﺣﻴﺚ ﺗﻌﺘﺒﺮ ﻣﻨﻄﻘﺔ اﻟﺸﺮق اﻷوﺳﻂ ﻣﻦ أآﺜﺮ اﻟﻤﻨﺎﻃﻖ اﺿﻄﺮاﺑًﺎ ﻋﻠﻰ‬
‫ﻣﺴﺘﻮى اﻟﻌﺎﻟﻢ ‪.‬‬
‫‪ -8‬ﻣﺨﺎﻃﺮ اﻟﺪﻳﻦ اﻟﻌﺎم‪:‬إذ ﺗﻌﺎﻧﻲ ﺑﻌﺾ اﻟﺪول اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ ﻣﻦ ﻣﺒﺎﻟﻎ دﻳﻮن ﺿﺨﻤﺔ ﻣﺜﺎل ﻋﻠﻰ ذﻟﻚ ﻟﺒﻨﺎن ﺣﻴﺚ‬
‫ﻳﻔﻮق اﻟﻤﺒﻠﻎ ‪40‬ﻣﻠﻴﺎر دوﻻر وآﺬﻟﻚ هﻮ اﻟﻮﺿﻊ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻹﻣﺎرة دﺑﻲ‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﻴﻦ أن اﻷرﻗﺎم ﺑﺨﺼﻮص‬
‫اﻟﺪﻳﻦ اﻟﻌﺎم ﻓﻲ ﻣﺼﺮ ﻣﺘﻀﺎرﺑﺔ وأن إﺧﻔﺎء اﻟﺤﻘﺎﺋﻖ ﻳﺆﺛﺮ آﺜﻴﺮًا ﻋﻠﻰ اﻟﺴﻮق ‪،‬ﻓﺎﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺗﻌﺪ ﻣﻦ‬
‫أهﻢ ﻋﻨﺎﺻﺮ اﻟﺮﻗﺎﺑﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺤﻜﻮﻣﺔ وﻟﻬﺎ أﺛﺮهﺎ اﻷآﻴﺪ ﻋﻠﻰ أﺳﻮاق اﻟﻤﺎل وﺗﺠﺎرة اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪15] .‬‬
‫[‬
‫د‪-‬إدارة وﺗﻨﻈﻴﻢ ﺳﻮق اﻟﻤﺎل‪:‬‬
‫‪7‬‬
‫‪ Issue 45, Year 7th , Jan.‬اﻟﺴﻨﺔ اﻟﺴﺎﺑﻌﺔ‪ :‬اﻟﻌﺪد ‪ :45‬ﺷﺘﺎء ‪WWW.ULUM.NL - 2010‬ﻣﺠﻠﺔ ﻋﻠﻮم اﻧﺴﺎﻧﻴﺔ‬
‫إن ﻗﺼﻮر اﻷﻧﻈﻤﺔ اﻹدارﻳﺔ واﻟﺮﻗﺎﺑﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺳﻮق اﻟﻤﺎل ﻟﻪ ﺁﺛﺎر آﺒﻴﺮة ﻋﻠﻰ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻲ و ﺳﻠﻮك‬
‫اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻓﻲ هﺬﻩ اﻟﺴﻮق وﻣﻦ اﻷدﻟﺔ ﻋﻠﻰ ذﻟﻚ ‪:‬‬
‫ﻳﻌﺎﻧﻲ ﻧﻈﺎم اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻟﻜﻮﻳﺘﻲ ﻣﻦ اﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﺜﻐﺮات وﻧﻘﺎط اﻟﻀﻌﻒ اﻟﺘﻲ ﺗﺨﻔﺾ درﺟﺔ‬‫ﻼ ﻋﻦ ﺿﻌﻒ اﻟﺠﻮاﻧﺐ اﻹدارﻳﺔ واﻟﻤﺆﺳﺴﻴﺔ ‪،‬وﺿﻌﻒ أﻧﻈﻤﺔ اﻟﺮﻗﺎﺑﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ‬
‫آﻔﺎءة اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻲ‪،‬ﻓﻀ ً‬
‫واﻹﻓﺼﺎح ﻓﻲ اﻟﺴﻮق‪،‬وﻗﺼﻮر إﺟﺮاءات ﺣﻤﺎﻳﺔ ﺻﻐﺎر اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻣﻦ اﻟﺘﻼﻋﺐ ﻓﻲ اﻟﺘﺪاول]‪.[16‬‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ أن اﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﻤﺼﺮﻳﺔ ﺗﻌﺘﺒﺮ ﻣﻦ أﻓﻀﻞ أداء أﺳﻮاق اﻟﻤﺎل اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ ﺣﻴﺚ اﻧﻀﻤﺖ اﻟﺒﻮرﺻﺔ‬‫اﻟﻤﺼﺮﻳﺔ ﻓﻲ ﻧﻮﻓﻤﺒﺮ ‪ 2005‬ﻟﻌﻀﻮﻳﺔ اﻻﺗﺤﺎد اﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ﻟﻠﺒﻮرﺻﺎت )‪ (WFE‬وﺑﺬﻟﻚ ﺗﻌﺪ ﻣﺼﺮ أول دوﻟﺔ‬
‫ﻋﺮﺑﻴﺔ ﺗﺤﺼﻞ ﺑﻮرﺻﺘﻬﺎ ﻋﻠﻰ هﺬﻩ اﻟﻌﻀﻮﻳﺔ ‪،‬آﻤﺎ أﻧﻪ ﺗﻢ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﺼﺮ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ ﻣﺠﻠﺔ اﻟـ ‪Newsweek‬‬
‫ﻧﻴﻮزوﻳﻚ ﺿﻤﻦ أﻓﻀﻞ ﻋﺸﺮة أﺳﻮاق ﺻﺎﻋﺪة ﻋﺎﻟﻤﻴًﺎ‪ ،‬آﻤﺎ أﻋﻠﻨﺖ ﻣﺠﻠﺔ ‪ The Economist‬أن اﻟﺒﻮرﺻﺔ‬
‫اﻟﻤﺼﺮﻳﺔ ﺳﺠﻠﺖ أﻓﻀﻞ أداء ﺧﻼل ﻋﺎم ‪ 2005‬ﻣﻦ ﺑﻴﻦ اﻷﺳﻮاق اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﺮﺻﺪهﺎ اﻟﻤﺠﻠﺔ وﻋﺪدهﺎ ﻧﺤﻮ‬
‫‪ 27‬ﺳﻮﻗًﺎ ﺣﻮل اﻟﻌﺎﻟﻢ ]‪،[17‬إﻻ أن ﺗﺄﺧﺮ رؤوﺳﺎء ﺑﻌﺾ اﻟﺸﺮآﺎت ﻓﻲ اﻹﻓﺼﺎح ﻋﻦ ﺑﻌﺾ اﻷﺣﺪاث‬
‫اﻟﺠﻮهﺮﻳﺔ أدى إﻟﻰ اﺳﺘﻔﺎدة ﺷﺮاﺋﺢ ﻣﻌﻴﻨﺔ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق وهﻮ ﻣﺎ ﻳﺸﻴﺮ إﻟﻰ أن درﺟﺔ اﻹﻓﺼﺎح واﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ ﻓﻲ‬
‫اﻟﺴﻮق ﻻ ﺗﺰال ﻣﻨﻘﻮﺻﺔ ﺧﺎﺻﺔ وأن ﻋﻘﻮﺑﺎت اﻟﻬﻴﺌﺎت اﻟﺮﻗﺎﺑﻴﺔ ﻏﻴﺮ رادﻋﺔ ﻓﻲ هﺬا اﻟﺸﺄن‪،‬وهﺬا ﻣﻦ ﺳﻠﺒﻴﺎت‬
‫أداء اﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﻤﺼﺮﻳﺔ]‪.[18‬‬
‫‪-2-10‬أزﻣﺔ أﺳﻮاق اﻟﻤﺎل اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ ﻋﺎم ‪:2006‬‬
‫ﺣ•ﺪﺛﺖ ه•ﺬﻩ اﻷزﻣ•ﺔ ﻣ•ﻊ ﻧﻬﺎﻳﺔ ﺷﻬﺮ ﺷﺒﺎط ﻟﺘﺒﻠﻎ ﺣﺪﺗﻬﺎ ﻓﻲ ﻣﻨﺘﺼﻒ ﺷﻬﺮ ﺁذار ﻣﺎرس ﻋﺎم ‪ 2006‬ﻣﺒﺘﺪﺋﺔ ﺑﺴﻮق‬
‫دﺑ••ﻲ اﻟﻤﺎﻟ••ﻲ ﻣﻨ••ﺘﻘﻠﺔ ﻟﺘﺼ••ﻴﺐ ﻣﻌﻈ••ﻢ أﺳ••ﻮاق اﻟﻤ••ﺎل اﻟﻌ••ﺮﺑﻴﺔ وآ••ﺒﺪت اﻷﺳ••ﻮاق اﻟﻤﺎﻟ••ﻴﺔ ﺧﺴ••ﺎﺋﺮ ﻗ••ﺪرت ﺑﻤﻠ••ﻴﺎرات‬
‫اﻟ•ﺪوﻻرات‪ ،‬ﺣ•ﻴﺚ أدى اﻻﻧﺨﻔ•ﺎض اﻟﺸ•ﺪﻳﺪ ﻓ•ﻲ ﻣﻨﺘﺼ•ﻒ ﺷ•ﻬﺮ ﺁذار إﻟ•ﻰ اﺗﺨ•ﺎذ اﻟﺴ•ﻠﻄﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻤﺴﺆوﻟﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫أﺳ•ﻮاق اﻟﻤﺎل ﻓﻲ ﺑﻌﺾ اﻟﺪول اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ إﻟﻰ إﻳﻘﺎف اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﻟﻌﺪد ﻣﻦ اﻟﺴﺎﻋﺎت وﻓﻲ ﺑﻌﻀﻬﺎ اﻹﻳﻘﺎف اﻟﻜﺎﻣﻞ ﺧﻼل‬
‫اﻟﻴﻮم ﺑﺄآﻤﻠﻪ ‪.‬‬
‫ﺳﻮف ﻳﺘﻢ اﻟﺘﻄﺮق ﻟﻬﺬﻩ اﻷزﻣﺔ ﻓﻲ ﺛﻼﺛﺔ ﺟﻮاﻧﺐ‪:‬‬
‫أﺳﺒﺎب وﻣﺒﺮرات اﻻرﺗﻔﺎﻋﺎت اﻟﺤﺎدة ﻗﺒﻴﻞ اﻷزﻣﺔ)اﻟﻄﻔﺮة(‪.‬‬
‫‪-1‬‬
‫ﻋﺪم ﻣﻨﻈﻘﻴﺔ ﺗﻠﻚ اﻻرﺗﻔﺎﻋﺎت‪.‬‬
‫‪2‬‬‫ﺁﺛ•••ﺎر ﺗﻠ•••ﻚ اﻷزﻣ•••ﺔ وﻋﻼﻗ•••ﺘﻬﺎ ﺑﻀ•••ﻌﻒ اﻟﻘ•••ﺮارات اﻻﺳ•••ﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ ﻟﻠﻤﺘﻌﺎﻣﻠ•••ﻴﻦ ﻓ•••ﻲ اﻟﺴ•••ﻮق وﺿ•••ﺒﺎﺑﻴﺔ‬
‫‪3‬‬‫اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت‪.‬‬
‫‪-1‬أﺳﺒﺎب وﻣﺒﺮرات اﻻرﺗﻔﺎﻋﺎت اﻟﺤﺎدة ﻗﺒﻴﻞ اﻷزﻣﺔ)اﻟﻄﻔﺮة(‪[19]:‬‬
‫ً‬
‫ﻳﻌﺘﻘﺪ اﻟﺒﻌﺾ أن أهﻢ اﻷﺳﺒﺎب اﻟﺘﻲ أﻋﻄﺖ ﻣﺒﺮر ﻟﺘﻠﻚ اﻻرﺗﻔﺎﻋﺎت اﻟﺤﺎدة ﻗﺒﻴﻞ اﻷزﻣﺔ آﺎن ﻣﺎﻳﻠﻲ‪:‬‬
‫‌أ‪ -‬دﺧ••ﻮل اﻟ••ﻮﻻﻳﺎت اﻟﻤ••ﺘﺤﺪة اﻷﻣ••ﺮﻳﻜﻴﺔ وﺣﻠﻔﺎﺋﻬ••ﺎ إﻟ••ﻰ اﻟﻌ••ﺮاق ﻟﺘﻄﻬﻴ••ﺮﻩ ﻣ••ﻦ أﺳ••ﻠﺤﺔ اﻟ••ﺪﻣﺎر اﻟﺸ••ﺎﻣﻞ ﻓ••ﻲ ﺁذار‬
‫‪ 2003‬واﻧﻬ•ﻴﺎر اﻟ•ﻨﻈﺎم ﻓﻲ ‪ 9‬ﻧﻴﺴﺎن ﻓﻲ اﻟﻌﺎم ﻧﻔﺴﻪ‪،‬ﻓﻴﻌﺘﺒﺮ اﻟﺒﻌﺾ أن هﺬا اﻟﺘﺎرﻳﺦ آﺎن ﻟﻪ ﺗﺄﺛﻴﺮ آﺒﻴﺮ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺗ•ﻮﻗﻌﺎت اﻟﻤﺴ•ﺘﺜﻤﺮﻳﻦ وﺗﻄﻠﻌ•ﺎﺗﻬﻢ )اﻟﻤﺴ•ﺘﺜﻤﺮ اﻟﻜﻮﻳﺘ•ﻲ ﺑﺼ•ﻮرة ﺧﺎﺻﺔ واﻟﺨﻠﻴﺠﻲ ﺑﺼﻮرة ﻋﺎﻣﺔ(‪،‬ﻓﻴُﻌﺘﻘﺪ أن‬
‫هﺬا اﻻﺳﺘﻘﺮار اﻟﺬي ﺗﻠﻰ ذﻟﻚ أدى إﻟﻰ ﻋﻮدة رؤوس اﻷﻣﻮال اﻟﻤﻬﺎﺟﺮة‪.‬‬
‫ب‪ -‬ارﺗﻔ•ﺎع أﺳ•ﻌﺎر اﻟ•ﻨﻔﻂ اﻟﺨﺎم ﺣﻴﺚ ﺗﺼﺎﻋﺪ اﻟﻤﺘﻮﺳﻂ اﻟﺴﻨﻮي ﻟﺴﻌﺮ ﺑﺮﻣﻴﻞ اﻟﻨﻔﻂ اﻟﺨﺎم ﻟﺴﻠﺔ أوﺑﻚ ﻣﻦ ‪23.3‬‬
‫‌‬
‫دوﻻر ﻟﻠﺒ•ﺮﻣﻴﻞ ﻋ•ﺎم ‪2002‬إﻟ•ﻰ ‪ 28.2‬ﻟﻠﺒ•ﺮﻣﻴﻞ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪،2003‬إﻟﻰ ‪ 36‬دوﻻر ﻟﻠﺒﺮﻣﻴﻞ ﻋﺎم ‪ 2004‬ﺛﻢ إﻟﻰ‬
‫‪ 50.6‬دوﻻر ﻟﻠﺒﺮﻣﻴﻞ ﻋﺎم ‪.2005‬‬
‫ﺣ•ﻴﺚ أدى ه••ﺬا اﻟﻮﺿ•ﻊ إﻟ••ﻰ ﺗﺼ••ﺎﻋﺪ ﻓ•ﺎﺋﺾ اﻟﻤ••ﻮازﻧﺔ اﻟﻌﺎﻣ•ﺔ وﺑﺎﻟﺘﺎﻟ••ﻲ ﺗﺤﺴ••ﻴﻦ اﻷوﺿ•ﺎع اﻟﻤﺎﻟ••ﻴﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ‪،‬وإﻟ••ﻰ‬
‫ﺟﺎﻧ•ﺐ ذﻟﻚ ﺗﺤﺴﻨﺖ أوﺿﺎع ﻣﻴﺰان اﻟﻤﺪﻓﻮﻋﺎت اﻟﺨﺎرﺟﻲ وزاد اﻟﻔﺎﺋﺾ اﻟﻤﺘﻮﻟﺪ ﻓﻲ اﻟﻤﻴﺰان ﺑﻤﻌﺪﻻت وﻣﺴﺘﻮﻳﺎت‬
‫ﻏﻴ••ﺮ ﻣﺴ••ﺒﻮﻗﺔ ﻣ••ﻦ ﺣ••ﻴﺚ ﺣﺠﻤ••ﻪ اﻟﻤﻄﻠ••ﻖ أو ﻧﺴ••ﺒﺘﻪ إﻟ••ﻰ اﻟ••ﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠ••ﻲ اﻹﺟﻤﺎﻟ••ﻲ ﻣﻤ••ﺎ ﺳ••ﺎﻋﺪ إﻟ••ﻰ زﻳ••ﺎدة ﺛﻘ••ﺔ‬
‫اﻟﻤﺴ•ﺘﺜﻤﺮﻳﻦ وﺳ•ﻴﺎدة اﻟ•ﺘﻔﺎؤل ﻓ•ﻲ ﺗ•ﻮﻗﻌﺎﺗﻬﻢ‪.‬ﻣﻤ•ﺎ أدى إﻟ•ﻰ ارﺗﻔ•ﺎع ﺟﻤ•ﻴﻊ اﻟﻤﺆﺷ•ﺮات اﻷﺳ•ﻬﻢ اﻟﺨﻠﻴﺠﻴﺔ ﺑﻘﻴﻢ وﻧﺴﺐ‬
‫ﻋﺎﻟﻴﺔ ﻣﻮﺿﺤﺔ ﺑﺎﻟﺠﺪول اﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫‪8‬‬
‫‪ Issue 45, Year 7th , Jan.‬اﻟﺴﻨﺔ اﻟﺴﺎﺑﻌﺔ‪ :‬اﻟﻌﺪد ‪ :45‬ﺷﺘﺎء ‪WWW.ULUM.NL - 2010‬ﻣﺠﻠﺔ ﻋﻠﻮم اﻧﺴﺎﻧﻴﺔ‬
‫اﻟﺘﺎرﻳﺦ‬
‫ﻗﻄﺮ‬
‫اﻟﻜﻮﻳﺖ‬
‫ﻋﻤﺎن‬
‫اﻹﻣﺎرات)اﻣﻨﻜﺲ(‬
‫اﻟﺒﺤﺮﻳﻦ‬
‫اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ‬
‫‪2002‬‬
‫‪%36.9‬‬
‫‪%3.9‬‬
‫‪%25.1‬‬
‫‪%17.7‬‬
‫‪%2.6‬‬
‫‪%0.4‬‬
‫‪2003‬‬
‫‪%69.8‬‬
‫‪%102‬‬
‫‪%42.1‬‬
‫‪%29.5‬‬
‫‪%28.8‬‬
‫‪%76‬‬
‫‪2004‬‬
‫‪%64.5‬‬
‫‪%33.8‬‬
‫‪%24‬‬
‫‪%88.5‬‬
‫‪%29.9‬‬
‫‪%85‬‬
‫‪2005‬‬
‫‪%63.7‬‬
‫‪%78.7‬‬
‫‪%49.9‬‬
‫‪%71.03‬‬
‫‪%23.09‬‬
‫‪%113.2‬‬
‫)ﺟﺪول رﻗﻢ )‪(1‬ﻳﻮﺿﺢ اﻟﺰﻳﺎدة ﻓﻲ ﻣﺆﺷﺮات أﺳﻮاق اﻷﺳﻬﻢ دول ﻣﺠﻠﺲ اﻟﺘﻌﺎون اﻟﺨﻠﻴﺠﻲ(‬
‫ﻳﻼﺣ•ﻆ ﻣ•ﻦ اﻟﺠ•ﺪول ارﺗﻔ•ﺎع ﺟﻤ•ﻴﻊ اﻟﻤﺆﺷ•ﺮات ﺑﻨﺴ•ﺐ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﺟﺪًا ‪،‬ﺑﺎﺳﺘﺜﻨﺎء ﺑﻮرﺻﺘﻲ ﻋﻤﺎن واﻟﺒﺤﺮﻳﻦ ﺣﻴﺚ ﺗﺒﺪو‬
‫اﻟﺰﻳﺎدة ﻓﻲ ﻣﺆﺷﺮاﺗﻬﻤﺎ ﻣﻌﺘﺪﻟﺔ وﻣﺘﻤﺎﺷﻴﺔ ﻣﻊ اﻟﻤﻨﻄﻖ اﻟﻌﺎم ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﺎﻟﺒﻮرﺻﺎت اﻷﺧﺮى‪.‬‬
‫وﻳﻌ‪xx‬ﺘﻘﺪ اﻟﺒﺎﺣ‪xx‬ﺜﺎن أن اﻟﻤﺒ••ﺮرات اﻟﺘ••ﻲ ﻗ••ﺪﻣﺖ ﻓ••ﻴﻤﺎ ﻳ••ﺘﻌﻠﻖ ﺑﺪﺧ••ﻮل اﻟﻘ••ﻮات اﻷﻣ••ﺮﻳﻜﻴﺔ ﻟﻴﺴ••ﺖ أﺳﺎﺳ••ﻴﺔ ﻷﻧ••ﻪ ﺣﺘ••ﻰ‬
‫أﺳ•ﻮاق اﻟﻤ•ﺎل اﻷردﻧ•ﻴﺔ واﻟﻤﺼ•ﺮﻳﺔ ﻗ•ﺪ ارﺗﻔﻌ•ﺖ وﺑﺸ•ﻜﻞ ﺣﺎد‪،‬رﺑﻤ•ﺎ ﻳﻜ•ﻮن ﺗﺄﺛﻴ•ﺮﻩ اﻷآﺒﺮ واﻷآﺜﺮ ﻇﻬﻮرًا هﻮ ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﺴ••ﻮق اﻟﻜﻮﻳﺘ••ﻴﺔ‪،‬أﻣﺎ ﻓ••ﻴﻤﺎ ﻳ••ﺘﻌﻠﻖ ﺑﺒﺎﻗ••ﻲ اﻷﺳ••ﻮاق ﻓﻬ••ﻢ أﻧﻔﺴ••ﻬﻢ ﻻ ﻳﺪرﺟ••ﻮن ه••ﺬا اﻟﺴ••ﺒﺐ ﻣ••ﻦ أﺳ••ﺒﺎب اﻻرﺗﻔﺎﻋ••ﺎت‬
‫اﻟﺤﺎدة‪،‬آﻤ•ﺎ ﺳ•ﻴﺘﺒﻴﻦ ﻟ•ﻨﺎ ﻓ•ﻴﻤﺎ ﺑﻌ•ﺪ ﻋﻠ•ﻰ اﻟﺴ•ﻮق اﻟﺴﻌﻮدي‪،‬أﻣﺎ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻜﻮن ﺳﻮﻗﻲ اﻟﺒﺤﺮﻳﻦ وﻋﻤﺎن ﻟﻢ ﻳﺤﺪث ﻟﻬﻤﺎ‬
‫ه•ﺬا اﻻرﺗﻔﺎع اﻟﺤﺎد اﻟﺬي ﺣﺪث ﻟﺒﺎﻗﻲ دول ﻣﺠﻠﺲ اﻟﺘﻌﺎون‪ ،‬ﻓﻬﺬا اﻷﻣﺮ ﻻ ﻳﻌﻮد إﻟﻰ رﺷﺪ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮ ﺑﻞ ﻷن هﺎﺗﻴﻦ‬
‫اﻟﺪوﻟ•ﺘﺎن ﻻ ﺗﺘﻤ•ﺘﻌﺎن ﺑﻘ•ﺪرات ﻧﻔﻄﻴﺔ أو ﻏﺎز آﻤﺎ ﺗﺘﻤﺘﻊ ﺑﻪ ﺑﺎﻗﻲ اﻟﺪول ﻟﺬﻟﻚ آﺎن ﺗﺄﺛﻴﺮ ذﻟﻚ ﻋﻠﻰ اﻟﻤﻮازﻧﺔ أﻗﻞ ﻣﻨﻪ‬
‫ﻓﻲ هﺬﻩ اﻟﺪول اﻟﺬي ﺣﺪث ﻓﻴﻬﺎ ﻓﻮاﺋﺾ ﻗﺪرت ﺑﻌﺸﺮات اﻟﻤﻠﻴﺎرات ﻣﻦ اﻟﺪوﻻرات‪.‬‬
‫و ﻣﻦ ﺧﻼل دراﺳﺔ أﺟﺮﻳﺖ ﻋﻠﻰ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻟﺴﻌﻮدي ﻟﺪراﺳﺔ أﺳﺒﺎب اﻻرﺗﻔﺎﻋﺎت ﺗﺒﻴﻦ أن‪[20]:‬‬
‫ﻧﺴ•ﺒﺔ ‪ %46.7‬أﻋﺎدوا أﺳﺒﺎب اﻻرﺗﻔﺎﻋﺎت إﻟﻰ ﺣﺎﻟﺔ "اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻤﺰدهﺮة ﻋﻤﻮﻣًﺎ"‪ ،‬و‪ %34.1‬ﻣﻨﻬﻢ أﻋﺎدوهﺎ إﻟﻰ‬
‫"ارﺗﻔ•ﺎع أﺳﻌﺎر اﻟﻨﻔﻂ"‪،‬و‪ %31.7‬أﺷﺎروا إﻟﻰ "ﺗﻮﻓﺮ اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ"‪،‬وﻓﻲ اﻟﻮﻗﺖ اﻟﺬي أﺷﺎر ﻣﺎ ﻧﺴﺒﺘﻪ‪ %27‬إﻟﻰ "اﻟﺜﻘﺔ‬
‫ﻓ•ﻲ ﻣﺴ•ﺘﻘﺒﻞ اﻟﺸ•ﺮآﺎت اﻟﺴ•ﻌﻮدﻳﺔ"‪،‬ﺑﻴ•ﻨﻤﺎ أﺷ•ﺎر ‪ % 22.5‬إﻟ•ﻰ" ﻗﻠ•ﺔ ﻋ•ﺪد اﻷﺳ•ﻬﻢ اﻟﻤ•ﺘﺎﺣﺔ ﻟﻠ•ﺘﺪاول"‪،‬وﻗ•ﺪ أﺷﺎر ﻣﺎ‬
‫ﻧﺴﺒﺘﻪ اﻟﻌﺎﻣﺔ‪ %6.9‬أﺳﺒﺎب أﺧﺮى إﻻ أﻧﻬﺎ أﻗﻞ أهﻤﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻼ ﻣ•ﻦ اﻟﺴ•ﻴﻮﻟﺔ اﻟﻤ•ﺮﺗﻔﻌﺔ واﻟﻮﺿ•ﻊ اﻻﻗﺘﺼ•ﺎدي اﻟﻤﺰده•ﺮ و ﺣﺘﻰ اﻟﺜﻘﺔ ﻓﻲ ﻣﺴﺘﻘﺒﻞ اﻟﺸﺮآﺎت اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ‬
‫ﻧﺠ•ﺪ أن آ• ً‬
‫هﻮ ﻋﺎﺋﺪ ﻟﺴﺒﺐ واﺣﺪ ارﺗﻔﺎع أﺳﻌﺎر اﻟﻨﻔﻂ ووﻓﻮرات اﻟﻀﺨﻤﺔ ﻧﺘﻴﺠﺔ ﻟﺘﻚ اﻟﻌﻮاﺋﺪ‪.‬‬
‫أﻣﺎ ﻓﻴﻤﺎ ﻳﺘﻌﻠﻖ ﺑﻘﻠﺔ ﻋﺪد اﻷﺳﻬﻢ اﻟﻤﺘﺎﺣﺔ ﻟﻠﺘﺪاول ﻓﺈن هﺬﻩ اﻟﺨﺎﺻﻴﺔ ﺗﻌﺘﺒﺮ ﻣﻦ اﻟﺨﺼﺎﺋﺺ اﻟﻀﻌﻴﻔﺔ ﻓﻲ‬
‫أﺳ•ﻮاق اﻟﻤ•ﺎل اﻟﻌ•ﺮﺑﻴﺔ ﺑﺼ•ﻔﺔ ﻋﺎﻣ•ﺔ ﻣﻘﺎرﻧ•ﺔ ﺑﺎﻷﺳ•ﻮاق اﻟﻤﺎﻟ•ﻴﺔ اﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ آﻤﺎ ذآﺮ ﺳﺎﺑﻔًﺎ ﺣﻴﺚ أن اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮ ﻻ ﻳﻤﻠﻚ‬
‫اﻟﺨﻴﺎر ﺑﻴﻦ اﻟﺸﺮآﺎت واﻟﻘﻄﺎﻋﺎت اﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﻋ‪x‬ﺪم ﻣﻨﻈﻘ‪xx‬ﻴﺔ ﺗﻠ‪xx‬ﻚ اﻻرﺗﻔﺎﻋ‪xx‬ﺎت‪:‬ﻳﻼﺣ••ﻆ ﻣﻤ••ﺎ ﺳ••ﺒﻖ إن ﺗﻠ••ﻚ اﻻرﺗﻔﺎﻋ••ﺎت ﻧﺎﺗﺠ••ﺔ ﻋ••ﻦ ﻋ••ﺪد ﻣ••ﻦ اﻷﺳ••ﺒﺎب وه••ﻲ‬
‫ً‬
‫ﻣﻨﻄﻘ•ﻴﺔ وﺧﺎﺻ•ﺔ ارﺗﻔ•ﺎع ﻋﻮاﺋﺪ اﻟﻨﻔﻂ ‪،‬إﻻ أﻧﻨﺎ ﺳﻨﺠﺪ هﻨﺎ زﻳﺎدة ﻓﻲ اﻟﺘﻔﺎؤل وﻋﺪم اﻟﻮﻋﻲ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻣﻦ‬
‫ﺧﻼل ﻣﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬
‫أ‪-‬اﻟﻤﻀ‪x‬ﺎرﺑﺔ اﻟﻤ‪x‬ﺮﺗﻔﻌﺔ‪ :‬ﻧﺸ•ﻴﺮ ه•ﻨﺎ إﻟ•ﻰ اﻻرﺗﻔ•ﺎع اﻟﻀ•ﺨﻢ واﻟﻜﺒﻴ•ﺮ ﻓﻲ اﻟﻤﻀﺎرﺑﺔ ﻗﺒﻴﻞ اﻷزﻣﺔ‪،‬وذﻟﻚ ﻋﺎﺋﺪ ﻟﺪﺧﻮل‬
‫ﻣﺴ•ﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻻ ﻳﻤ•ﺘﻠﻜﻮن اﻟﺨﺒ•ﺮة أو اﻟﻮﻋ•ﻲ اﻻﺳ•ﺘﺜﻤﺎري ﻣﻤ•ﺎ ﺟﻌ•ﻞ اﺗﺠ•ﺎهﻬﻢ وﺑﺸ•ﻜﻞ آﺒﻴﺮ ﻟﺸﺮآﺎت ﺗﺘﻤﻴﺰ ﺑﻤﺮاآﺰ‬
‫ﻣﺎﻟ•ﻴﺔ ﺿ••ﻌﻴﻔﺔ ﺑﺎﻹﺿ••ﺎﻓﺔ إﻟ••ﻰ أن ﻧ••ﺘﺎﺋﺠﻬﺎ اﻟﻤﺎﻟ••ﻴﺔ اﻟﻤﻔﺼ••ﺢ ﻋ••ﻨﻬﺎ ﻻ ﺗﻈﻬ••ﺮ ﻣﺴ••ﺘﻮﻳﺎت ﻧﻤ••ﻮ ﻋﺎﻟ••ﻴﺔ أو ﺗﻮﺳ••ﻌﺎت ﻓ••ﻲ‬
‫اﻟﺸﺮآﺔ أو زﻳﺎدة ﺑﻨﺴﺐ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ أرﺑﺎﺣﻬﺎ‪.‬‬
‫ﻓﻘ•ﺪ ﺗﺒ•ﻴﻦ إن اﻟ•ﺘﻔﺎؤل ﻓ•ﻲ اﻷﺳ•ﻮاق اﻟﻤﺎﻟ•ﻴﺔ أدى إﻟ•ﻰ ﻣ•ﺎ ﻳﺴ•ﻤﻰ ﺑﺎﻟﻔﻘﺎﻋ•ﺔ وه•ﻲ ﺧﺎﺻﻴﺔ ﺗﺘﻤﻴﺰ ﺑﻬﺎ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫اﻟﻨﺎﺷ•ﺌﺔ‪ ،‬ﻓﻘﺪ أﺷﺎر اﻟﻤﺤﺎﺿﺮ دﻳﻤﺘﺮﻳﺪاس ﻣﻦ ﺟﺎﻣﻌﺔ هﺎرﻓﺎرد إﻟﻰ أن]‪ "[21‬اﻟﺰﻳﺎدة اﻟﻤﻠﺤﻮﻇﺔ ﻓﻲ أﺳﻌﺎر اﻷﺳﻬﻢ‬
‫‪9‬‬
‫‪ Issue 45, Year 7th , Jan.‬اﻟﺴﻨﺔ اﻟﺴﺎﺑﻌﺔ‪ :‬اﻟﻌﺪد ‪ :45‬ﺷﺘﺎء ‪WWW.ULUM.NL - 2010‬ﻣﺠﻠﺔ ﻋﻠﻮم اﻧﺴﺎﻧﻴﺔ‬
‫ﻓ•ﻲ اﻷﺳ•ﻮاق اﻟﻨﺎﺷ•ﺌﺔ ﻗ•ﺪ ﺗﻜ•ﻮن ﻧﺘ•ﻴﺠﺔ ﻟﻠﻔﻘﺎﻋ•ﺎت )‪ (Bubbles‬اﻟﺘ•ﻲ ﺗﻨ•ﺘﺞ ﻋﻦ اﻟﻤﻀﺎرﺑﺔ‪ ،‬وﺗﺘﻮﻟﺪ اﻟﻔﻘﺎﻋﺔ إذا آﺎن‬
‫ﺳ•ﻌﺮ اﻷﺻ•ﻞ ﻣ•ﺮﺗﻔﻌًﺎ ﻓ•ﻲ ﻳ•ﻮم ﻣ•ﺎ ﺑﻐﻴ•ﺮ ﺳﺒﺐ ﺑﻴّﻦ‪ ،‬إﻻ أن اﻋﺘﻘﺎد اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ أن ﺳﻌﺮ اﻟﺒﻴﻊ ﺳﻴﻜﻮن ﻣﺮﺗﻔﻌًﺎ ﻏﺪاً‪،‬‬
‫وﻟ•ﻴﺲ ﻷن اﻟﻤﺮآ•ﺰ اﻟﻤﺎﻟ•ﻲ ﻟﻠﺸ•ﺮآﺔ ﻳﺒ•ﺮر ارﺗﻔ•ﺎع هﺬا اﻟﺴﻌﺮ‪ ،‬أي ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻻ ﺗﺒﺮر أﺳﺎﺳﻴﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎد ذﻟﻚ اﻟﺴﻌﺮ‪.‬‬
‫وﻓ••ﻲ ﻣ••ﺜﻞ ه••ﺬﻩ اﻟﺤﺎﻟ••ﺔ ﻗ••ﺪ ﻳ••ﺮﺗﻔﻊ اﻟﺴ••ﻌﺮ ﻟﻔﺘ••ﺮة ﻃ••ﻮﻳﻠﺔ ﻧﺴ••ﺒﻴًﺎ ﻣ••ﻦ اﻟ••ﺰﻣﻦ ﺑﺎﻟﻨﺴ••ﺒﺔ إﻟ••ﻰ اﻟﻤﺴ••ﺘﻮﻳﺎت اﻟﺘ••ﻲ ﺗﺒ••ﺮرهﺎ‬
‫أﺳﺎﺳﻴﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎد‪ .‬وﻟﻜﻨﻪ ﻳﻨﺨﻔﺾ اﻧﺨﻔﺎﺿًﺎ ﺣﺎدًا ﻋﻨﺪ ﺣﺪوث ﺗﻐﻴﻴﺮات ﻣﻔﺎﺟﺌﺔ ﻓﻲ اﻟﻈﺮوف اﻟﺴﺎﺋﺪة"‪.‬‬
‫وه•ﺬا ﻣ•ﺎ ﺣﺼ•ﻞ ﺗﻤﺎﻣ•ًﺎ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ ﺑﻞ أآﺜﺮ ﻣﻦ ذﻟﻚ ﺣﻴﺚ أن أآﺜﺮ ﻣﻦ ‪ %36‬ﻣﻦ اﻟﻤﺘﻌﺎﻣﻠﻴﻦ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق‬
‫اﻟﺴ•••ﻌﻮدﻳﺔ ﻳﺴ•••ﺘﺜﻤﺮون ﻣ•••ﺎ ﻳﺘ•••ﺮاوح ﺑ• •ﻴﻦ ‪%50-26‬ﻣ•••ﻦ رؤوس أﻣ•••ﻮاﻟﻬﻢ ﻓ•••ﻲ اﻟ•••ﺘﺪاول اﻟﻤﺒﺎﺷ•••ﺮ‪،‬ﻣﻊ اﻟﻤﺨﺎﻃ•••ﺮة‬
‫واﻟﻤﺠﺎزﻓ•ﺔ اﻟﺘ•ﻲ ﻳ•ﻮاﺟﻬﻬﺎ اﻟ•ﺬﻳﻦ ﻻ ﻳﻤﻠﻜ•ﻮن إﻟﻤ•ﺎم آ••ﺎف ﺑﺎﻟﺴ•ﻮق وﺁﻟ•ﻴﺎﺗﻪ وﻣﻌﻄ•ﻴﺎﺗﻪ وﻗ•ﺮاءاﺗﻪ اﻟﻤﻌﻘ•ﺪة أﺣ••ﻴﺎﻧًﺎ]‪22‬‬
‫[‪،‬ﻓﻠﻘ•ﺪ ﺗﺒ•ﻴﻦ أن ﺗﻠ•ﻚ اﻻرﺗﻔﺎﻋ•ﺎت اﻟﺤﺎدة ﻗﺪ ﺟﺬﺑﺖ ﻓﺌﺎت ﻣﻦ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻟﻢ ﻳﻜﻮﻧﻮا ﻣﻮﺟﻮدﻳﻦ ﻓﻲ اﻟﺴﺎﺑﻖ وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ‬
‫ﻻ ﻳﻤﺘﻠﻜﻮن اﻟﺨﺒﺮة‪.‬‬
‫ﺣ•ﻴﺚ أﻇﻬ•ﺮت دراﺳﺔ أﺟﺮﻳﺖ ﻋﻠﻰ اﻟﺴﻮق اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ أن ‪ %77‬ﻣﻤﻦ أﺟﺮﻳﺖ اﻟﺪراﺳﺔ]‪[23‬ﻋﻠﻴﻬﻢ هﻢ ﻣﻤﻦ دﺧﻠﻮا‬
‫اﻟﺴ•ﻮق)ﻣ•ﻨﺬ ﺛ•ﻼث ﺳﻨﻮات أو أﻗﻞ(‪،‬ﻣﻘﺎﺑﻞ ‪ %20.3‬ﻣﻨﻬﻢ دﺧﻠﻮا اﻟﺴﻮق )ﻣﻨﺬ أآﺜﺮ ﻣﻦ ﺛﻼث ﺳﻨﻮات(‪،‬وهﻨﺎك ‪2.5‬‬
‫‪ %‬ﻟ•ﻢ ﻳﻘﺪﻣ•ﻮا إﺟﺎﺑ•ﺔ ﻋﻠ•ﻰ ذﻟ•ﻚ‪.‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟ•ﻲ ﻓ•ﺈن ه•ﺆﻻء اﻟﻐﺎﻟﺒ•ﻴﺔ ﻗﺪﻣ•ﻮا إﻟ•ﻰ اﻟﺴ•ﻮق ﻓ•ﻲ ﻋ•ﺎم ‪2003‬م)ﻟﻠﺮﺑﺢ اﻟﺴﺮﻳﻊ‬
‫واﻟﺴ•ﻬﻞ(ﻣ•ﻊ ارﺗﻔ•ﺎع أﺳ•ﻌﺎر اﻟ•ﻨﻔﻂ واﻟﺴﻴﻮﻟﺔ اﻟﻌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻢ ﺗﻮﺟﻴﻬﻬﺎ إﻟﻰ ﺳﻮق اﻷﺳﻬﻢ ﻣﻊ آﻮن ﻏﺎﻟﺒﻴﺘﻬﻢ ﻳﻨﻘﺼﻬﻢ‬
‫اﻟﺨﺒﺮة واﻟﺪراﻳﺔ ﺑﺄﺣﻮال اﻟﺴﻮق]‪.[24‬‬
‫ه•ﺬا اﻷﻣ•ﺮ ﺟﻌ•ﻞ ﺟﻤ•ﻴﻊ أﺳ•ﻮاق اﻟﻤ•ﻨﻄﻘﺔ ﺗﻨﻔ•ﺘﺢ أﻣ•ﺎم آ•ﻞ ﻣ•ﻦ ه•ﺐ ودب ﺳ•ﻌﻴًﺎ وراء اﻟﻜﺴ•ﺐ اﻟﻜﺒﻴﺮ واﻟﺴﺮﻳﻊ وإن‬
‫ﺗﺤﻘﻴﻖ ذﻟﻚ ﻳﺘﻄﻠﺐ اﻻرﺗﻔﺎع ﻓﻲ اﻷﺳﻌﺎر‪،‬وهﻮ ﻣﺎ ﻳﺘﻄﻠﺐ وﺟﻮد آﻤﻴﺎت ﻣﻦ اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ ﻳﺘﻢ ﺿﺨﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق ﻟﺘﺠﻌﻞ‬
‫ارﺗﻔ••ﺎع اﻷﺳ••ﻌﺎر ﻣﻤﻜﻨﺎً‪،‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟ••ﻲ ﻓ••ﺈن ﻣ••ﺮﺣﻠﺔ اﻟﻬ••ﻮس ﺗ••ﺘﻄﻠﺐ اﻟﺘﻮﺳ••ﻊ ﻓ••ﻲ اﻻﺋ••ﺘﻤﺎن ﻣﺼ••ﺤﻮﺑًﺎ ﺑﺘﺪﻧ••ﻲ اﻟﺠ••ﺪارة‬
‫اﻻﺋﺘﻤﺎﻧ•ﻴﺔ ﻟﻠﻤﺪﻳﻦ‪،‬وﻓ•ﻲ ه•ﺬﻩ اﻟﻤ•ﺮﺣﻠﺔ ﻟﻢ ﻳﻌﺪ اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﻣﻊ اﻟﺴﻬﻢ ﻳﺘﻢ ﺑﺎﻋﺘﺒﺎرﻩ أداة ﻣﻌﺒﺮة ﻋﻦ أداء اﻟﻮﺣﺪة اﻹﻧﺘﺎﺟﻴﺔ‬
‫اﻟﺘﻲ ﻳﻤﺜﻠﻬﺎ‪،‬ﺑﻞ ﻳﺼﺒﺢ ﺳﻠﻌﺔ ﻓﻲ ذاﺗﻪ ﻳﺒﺎع وﻳﺸﺘﺮى‪،‬ﺑﻞ ﺣﺪث ﻓﻲ ﺑﻌﺾ اﻟﺒﻼد ﺗﺪاول اﻷﺳﻬﻢ ﻗﺒﻞ دﺧﻮل اﻟﺸﺮآﺎت‬
‫اﻟﺘ•ﻲ ﺗﻤ•ﺜﻠﻬﺎ ﻣﺠ•ﺎل اﻹﻧ•ﺘﺎج]‪،[25‬ﻓﻔ•ﻲ ﺳ•ﻮق اﻷﺳ•ﻬﻢ اﻟﺴ•ﻌﻮدﻳﺔ ﺣﻠ•ﺖ اﻟﻘﺮوض ﻓﻲ اﻟﻤﺮآﺰ اﻟﺜﺎﻧﻲ آﻤﺼﺪر ﻟﺮأس‬
‫اﻟﻤ•ﺎل اﻟ•ﺬي ﻳﺴ•ﺘﺜﻤﺮﻩ اﻟﻤ•ﺘﻌﺎﻣﻠﻮن ﻓ•ﻲ اﻟﺴ•ﻮق ]‪ . [26‬ﺑﺎﻹﺿ•ﺎﻓﺔ إن ﻋﻤﻠ•ﻴﺔ اﻹﻗ•ﺮاض آﺎﻧ•ﺖ ﻣ•ﻦ ﻧﺘﺎﺋﺞ اﻻآﺘﺘﺎﺑﺎت‬
‫اﻷوﻟ•ﻴﺔ اﻟﻜﺜﻴ••ﺮة ﻓ•ﻲ أﺳ••ﻮاق اﻷﺳ••ﻬﻢ اﻟﺘ•ﻲ ﺗﺤ••ﺘﺎج ﻟﺴ••ﻴﻮﻟﺔ آﺒﻴ•ﺮة]‪ [27‬ﻓﻘ••ﺪ ﺗﺒ••ﻴﻦ أﻧ•ﻪ ﺧ••ﻼل اﻟﻔﺘ••ﺮة اﻟﻤﻤ•ﺘﺪة ﻣ••ﺎ ﺑ••ﻴﻦ‬
‫ﻣﻨﺘﺼ•••ﻒ ‪2005‬و‪ 2006‬أن ﺑﻌ•••ﺾ اﻻآﺘ•••ﺘﺎﺑﺎت آﺎﻧ•••ﺖ ﺗﻌ•••ﺮض ﺑﺄﺳ•••ﻌﺎر ﻣﻐ•••ﺮﻳﺔ ﻳﺴ•••ﻴﻞ ﻟﻬ•••ﺎ ﻟﻌ•••ﺎب اﻟﻤﺴ•••ﺘﺜﻤﺮﻳﻦ‬
‫اﻟ•ﺮاﻏﺒﻴﻦ ﻓ•ﻲ ﺗﺤﻘ•ﻴﻖ اﻷرﺑ•ﺎح اﻟﺴ•ﺮﻳﻌﺔ)وه•ﻲ ﻣﻦ ﺻﻔﺎت اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮ اﻟﺨﻠﻴﺠﻲ(‪.‬ﺣﻴﺚ أدت هﺬﻩ اﻻآﺘﺘﺎﺑﺎت اﻷوﻟﻴﺔ‬
‫إﻟ•ﻰ اﻟﺘﺄﺛﻴ•ﺮ اﻟﺴ•ﻠﺒﻲ ﻋﻠ•ﻰ ﺣﺠ•ﻢ اﻟﺴ•ﻴﻮﻟﺔ اﻟﻤﺘﻮاﻓ•ﺮة ﻓ•ﻲ ﺑﻌ•ﺾ أﺳﻮاق ﺑﻴﻦ اﻟﺤﻴﻦ واﻵﺧﺮ‪.‬ﻋﻠﻰ ﺳﺒﻴﻞ اﻟﻤﺜﺎل ﻟﻮﺣﻆ‬
‫ﻗ•ﻴﺎم ﻋ•ﺪد ﻏﻴ••ﺮ ﻗﻠ•ﻴﻞ ﻣ••ﻦ اﻟﻤﺴ•ﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﺑﺎﻻﺳ•ﺘﺜﻤﺎر ﻓ••ﻲ اﻻآﺘ•ﺘﺎﺑﺎت اﻷوﻟ••ﻴﺔ اﻟﺘ•ﻲ ﻇﻬ•ﺮت ﻓ••ﻲ دول اﻟﻤ•ﻨﻄﻘﺔ وﻋﻠ••ﻰ‬
‫اﻟﺨﺼ•ﻮص)داﻧ•ﺔ ﻏ•ﺎز(ﻓ•ﻲ دوﻟ•ﺔ اﻹﻣﺎرات اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ اﻟﻤﺘﺤﺪة وﺑﻨﻚ)اﻟﺮﻳﺎن(ﻓﻲ دوﻟﺔ ﻗﻄﺮ اﻷﻣﺮ اﻟﺬي أﺛﺮ ﻓﻲ ﺣﺠﻢ‬
‫اﻟﺴ•ﻴﻮﻟﺔ اﻟﻤﺘﻮاﻓ•ﺮة ﻓ•ﻲ اﻟﺒﻮرﺻ•ﺎت اﻟﺨﻠﻴﺠ•ﻴﺔ اﻷﺧ•ﺮى‪.‬وﺑﺎﻟﻤﻘﺎﺑ•ﻞ اﺳ•ﺘﺤﻮذت اﻟﻤﺆﺳﺴ•ﺎت اﻟﻤﺎﻟ•ﻴﺔ اﻟﻤﺮﺗﺒﺔ ﻟﻌﻤﻠﻴﺎت‬
‫اﻻآﺘ•ﺘﺎﺑﺎت ﻋﻠ•ﻰ وداﺋ•ﻊ ﺿ•ﺨﻤﺔ ﻣ•ﻦ دون ﺗﻜﻠﻔ•ﺔ وﻟﻔﺘ•ﺮة ﻏﻴ•ﺮ ﻗﺼ•ﻴﺮة ﺗﻤ•ﺘﺪ ﻟﻌ•ﺪة أﺳﺎﺑﻴﻊ‪.‬ورﺑﻤﺎ ﻧﺠﺤﺖ ﺑﻌﺾ هﺬﻩ‬
‫اﻟﺒ•ﻨﻮك ﻓ•ﻲ ﺗﻮﻇ•ﻴﻒ ﺟﺎﻧ•ﺐ ﻣ•ﻦ أﻣ•ﻮال اﻻآﺘ•ﺘﺎﺑﺎت ﻟ•ﺰﻳﺎدة ﻋﺎﺋ•ﺪاﺗﻬﺎ ﺧ•ﻼل اﻟﻔﺘ•ﺮة اﻟﻤﻤ•ﺘﺪة ﻣ•ﻦ اﺳ•ﺘﻼم اﻟﻤﺒﻠﻎ ﺣﺘﻰ‬
‫ﺗﺎرﻳﺦ اﻟﺘﺨﺼﺺ‪[28].‬‬
‫ب‪-‬اﻟﻤﻌﻠ‪x‬ﻮﻣﺎت اﻟﺘ‪x‬ﻲ ارﺗﻜ‪x‬ﺰ ﻋﻠ‪x‬ﻴﻬﺎ اﻟﻤﺴ‪x‬ﺘﺜﻤﺮﻳﻦ‪:‬ﻓﻘ•ﺪ ﺗﺒ•ﻴﻦ ﻓ•ﻲ اﻟﺴ•ﻮق اﻟﺴ•ﻌﻮدي ﻣ•ﻦ ﺧ•ﻼل إﺣﺪى اﻟﺪراﺳﺎت ﻓﻲ‬
‫ﻓﺘ•ﺮة ﺑﻌ•ﺪ اﻷزﻣ•ﺔ أﻧ•ﻪ ‪%43.7‬اﻋ•ﺘﻤﺪ ﻋﻠ•ﻰ أﺧ•ﺒﺎر اﻟﺸ•ﺮآﺎت‪،‬ﺑﻴﻨﻤﺎ ‪ %40.3‬اﻋ•ﺘﻤﺪ ﻋﻠ•ﻰ ﺣﺮآﺔ اﻟﻤﺆﺷﺮ ﻓﻲ ﺣﻴﻦ‬
‫ﻻ وارﺗﻔﺎﻋ• •ًﺎ ‪،‬و‪ %38.8‬ارﺗﻜ•••ﺰ ﻋﻠ•••ﻰ ﻣ•••ﺮاﻗﺒﺔ اﻟﺒ•••ﻴﻊ واﻟﺸ•••ﺮاء ﻋﻠ•••ﻰ‬
‫‪ %39.6‬ارﺗﻜ•••ﺰ ﻋﻠ•••ﻰ ﺳ•••ﻌﺮ اﻟﺴ•••ﻬﻢ ﻧ•••ﺰو ً‬
‫اﻟﺸﺎﺷ•ﺔ‪،‬وأن ‪ %38.1‬اﺳ•ﺘﻨﺪ إﻟ•ﻰ اﻟﺘﻮﺻ•ﻴﺎت ﻣ•ﻦ اﻷﺻ•ﺪﻗﺎء واﻟﻤﻌ•ﺎرف‪،‬و‪ %37.5‬اﺳ•ﺘﻨﺪ ﻋﻠ•ﻰ أرﺑ•ﺎح اﻟﺸﺮآﺎت‬
‫ﺑﻴ•ﻨﻤﺎ ‪% 25.3‬أﺧ•ﺬ ﻗ•ﺮاراﺗﻪ ﺑ•ﻨﺎءًا ﻋﻠ•ﻰ ﺗﺤﻠ•ﻴﻼت اﻟﻤﺤﻠﻠ•ﻴﻦ ﻓ•ﻲ ﻗ•ﻨﻮات ﻓﻀ•ﺎﺋﻴﺔ ‪،‬و‪%24.7‬اﻋ•ﺘﻤﺪ ﻋﻠ•ﻰ ﺗﺼ•ﻨﻴﻒ‬
‫‪10‬‬
‫‪ Issue 45, Year 7th , Jan.‬اﻟﺴﻨﺔ اﻟﺴﺎﺑﻌﺔ‪ :‬اﻟﻌﺪد ‪ :45‬ﺷﺘﺎء ‪WWW.ULUM.NL - 2010‬ﻣﺠﻠﺔ ﻋﻠﻮم اﻧﺴﺎﻧﻴﺔ‬
‫اﻟﺸ••ﺮآﺔ ﻧﻘ••ﻴﺔ أو ﻏﻴ••ﺮ ﻧﻘ••ﻴﺔ)اﻟﻌﺎﻣ••ﻞ اﻟﺪﻳﻨ••ﻲ(‪،‬ﻓ••ﻲ ﺣ••ﻴﻦ‪%19.9‬ارﺗﻜ••ﺰ ﻋﻠ••ﻰ اﻹﺷ••ﺎﻋﺎت‪،‬و‪ %17.7‬اﺳ••ﺘﻨﺪ ﻋﻠ••ﻰ‬
‫اﻟﺘﻮﺻ•ﻴﺎت ﻓ•ﻲ اﻻﻧﺘﺮﻧﺖ‪،‬ﻓ•ﻲ ﺣ•ﻴﻦ ‪ %15.3‬اﻋ•ﺘﻤﺪ ﻋﻠ•ﻰ اﻟ•ﺘﻄﻮرات ﻓ•ﻲ أﺳ•ﻌﺎر اﻟ•ﻨﻔﻂ‪ ،‬و ‪ %11.4‬اﺳ•ﺘﻨﺪ ﻋﻠ••ﻰ‬
‫رﺳ•ﺎﺋﻞ اﻟﺠﻮال‪،‬ﻓ•ﻲ ﺣ•ﻴﻦ ‪ %11.2‬اﺳ•ﺘﻨﺪ ﻋﻠ•ﻰ ﺳ•ﻠﻮك اﻵﺧ•ﺮﻳﻦ ﺑ•ﻴﻌًﺎ أو ﺷ•ﺮا ًء ‪،‬ﺑﻴ•ﻨﻤﺎ ‪ %7.8‬اﻋ•ﺘﻤﺪ ﻋﻠﻰ أﺳﻌﺎر‬
‫اﻷﺳ•ﻬﻢ ﻓ•ﻲ اﻟ•ﺪول اﻷﺧ•ﺮى ‪،‬و‪ %3.1‬وﺿ•ﻊ أﺳ•ﺒﺎب أﺧ•ﺮى ﻏﻴ•ﺮ ه•ﺬﻩ اﻷﺳ•ﺒﺎب اﻟﺘﻲ ذآﺮت‪.‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﻲ اﻟﻌﻤﻮم‬
‫ﻓ••ﺈن اﻟﻤﺆﺛ••ﺮات اﻟﺘ••ﻲ ﻳﺨﻀ••ﻊ ﻟﻬ••ﺎ اﻟﻤﺴ••ﺘﺜﻤﺮ ﺗﻌﺘﺒ••ﺮ ﻣﻨﻄﻘ••ﻴﺔ واﺣ••ﺘﻠﺖ اﻟﻤ••ﺮﺗﺒﺔ اﻟﻤ••ﺘﻘﺪﻣﺔ وﻟﻜ••ﻦ ه••ﺬا ﻻ ﻳﻌﻨ••ﻲ أن‬
‫اﻟﻤﺆﺛ•ﺮات اﻷﺧﺮى ﻟﻢ ﻳﻜﻦ ﻟﻬﺎ ﺣﻀﻮر ﺑﻞ رﺑﻤﺎ آﺎﻧﺖ هﻲ اﻟﻌﺎﻣﻞ اﻟﺮﺋﻴﺴﻲ ﻓﻲ ﺗﻠﻚ اﻻرﺗﻔﺎﻋﺎت ﻏﻴﺮ اﻟﻤﺒﺮرة ﻓﻲ‬
‫أﺳﻌﺎر ﺑﻌﺾ اﻷﺳﻬﻢ وﻣﻨﻬﺎ اﻹﺷﺎﻋﺎت وﺗﻮﺻﻴﺎت اﻻﻧﺘﺮﻧﺖ ورﺳﺎﺋﻞ اﻟﺠﻮال‪[29] .‬‬
‫إﻻ أن ه•ﻨﺎك ﻣ•ﻦ رأى أن أه•ﻢ اﻷﺳ•ﺒﺎب اﻟﺘ•ﻲ آﺎﻧ•ﺖ ﺗﺴ•ﻴﺮ اﻟﻤﺘﻌﺎﻣﻠ•ﻴﻦ ﻓﻲ أﺳﻮاق اﻟﺨﻠﻴﺞ هﻮ "ﻋﺎﻣﻞ اﻟﺰﻓﺔ"]‪[30‬‬
‫‪،‬أي إن اﻟﻤﺴ•ﺘﺜﻤﺮ اﻷول رﺑﻤﺎ ﻳﻘﻮم ﺑﺎﻟﺒﻴﻊ ﺑﻨﺎ ًء ﻋﻠﻰ ﻣﻌﻠﻮﻣﺎت ﺳﺎﻟﺒﺔ ﺣﺴﺐ ﺗﻮﻗﻌﻪ‪،‬ﻓﺈن اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮ اﻟﺜﺎﻧﻲ ﺳﻴﻘﻮم هﻮ‬
‫أﻳﻀ•ًﺎ ﺑﺎﻟﺒ•ﻴﻊ ﺣﺘ•ﻰ وﻟ•ﻮ آﺎﻧ•ﺖ اﻟﻤﻌﻠ•ﻮﻣﺎت اﻟﺘ•ﻲ ﻟﺪﻳ•ﻪ ﻟﻴﺴ•ﺖ ﺳ•ﺎﻟﺒﺔ ﺑ•ﻞ رﺑﻤﺎ ﺗﻜﻮن ﻣﻄﻤﺌﻨﺔ ﺑﻌﺾ اﻟﺸﻲء‪،‬ﻓﻲ ﺣﻴﻦ‬
‫ﺳ•ﻮف ﻳﻘ••ﻮم اﻟﻤﺴ•ﺘﺜﻤﺮ اﻟ••ﺜﺎﻟﺚ ﻓ•ﻲ اﻟ••ﻨﻬﺎﻳﺔ ﺑﺎﻟﺒ•ﻴﻊ أﻳﻀ•ًﺎ ﺣﺘ••ﻰ وﻟ•ﻮ آﺎﻧ••ﺖ اﻟﻤﻌﻠ•ﻮﻣﺎت اﻟﺘ••ﻲ ﻟﺪﻳ•ﻪ ﻣﻮﺟ••ﺒﺔ وﻣﻄﻤﺌ••ﻨﺔ‬
‫ﻟﻠﻐﺎﻳ••ﺔ‪،‬وذﻟﻚ ﻷن ﻗ••ﻴﺎم آ••ﻞ ﻣ••ﻦ اﻟﻤﺴ••ﺘﺜﻤﺮ اﻷول واﻟﺜﺎﻧ••ﻲ ﺑﺎﻟﺒ••ﻴﻊ ﺳ••ﻮف ﻳﺪﻓﻌ••ﻪ إﻟ••ﻰ اﻻﻋ••ﺘﻘﺎد ﺑﺄﻧ••ﻪ ﺗﻮاﻓ••ﺮت ﻟ••ﺪﻳﻬﻢ‬
‫ﻼ هﺬﻩ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت‪،‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﺈن اﻟﻘﻀﻴﺔ اﻟﻤﺤﻮرﻳﺔ هﻲ‬
‫ﻣﻌﻠ•ﻮﻣﺎت ﺳ•ﺎﻟﺒﺔ ﻏﻴ•ﺮ ﻣﻄﻤﺌ•ﻨﺔ ﺣﺘ•ﻰ ﻟﻮ ﻟﻢ ﺗﺘﻮاﻓﺮ ﻟﺪﻳﻬﻢ ﻓﻌ ً‬
‫أن ﺳ•ﻠﻮك اﻟﻤﺴ•ﺘﺜﻤﺮ ﻻ ﻳ•ﺘﺤﺪد ﺑﻤ•ﺎ ﻳﻌ•ﺘﻘﺪﻩ ه•ﻮ ﻋ•ﻦ اﻟﺴ•ﻮق واﻻﻗﺘﺼ•ﺎد وﻟﻜ•ﻦ ﺑﻤ•ﺎ ﻳﻌﺘﻘﺪ أﻧﻪ اﻋﺘﻘﺎد اﻵﺧﺮﻳﻦ ﻧﺘﻴﺠﺔ‬
‫ﻟﺴﻠﻮك ﻣﻌﻴﻦ ﻣﻦ ﺟﺎﻧﺒﻬﻢ أو ﻧﺘﻴﺠﺔ ﻟﺘﻔﺴﻴﺮﻩ اﻟﺨﺎص واﻟﻔﺮدي ﻟﺤﺪث ﻣﻌﻴﻦ‪[31].‬‬
‫أﻣ•ﺎ ﻣ•ﻦ اﻟﻨﺎﺣﻴﺔ اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﻴﺔ ﻓﻨﻼﺣﻆ أن أهﻢ أﺟﺰاء اﻟﺘﻘﺎرﻳﺮ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﺴﺎﻋﺪ ﻋﻠﻰ اﺗﺨﺎذ ﻗﺮار اﻟﺒﻴﻊ واﻟﺸﺮاء ﻓﻲ‬
‫ﺳ••ﻮق اﻷﺳ••ﻬﻢ اﻟﺴ••ﻌﻮدي ه••ﻲ ﻗﺎﺋﻤ••ﺔ اﻟﻤﺮآ••ﺰ اﻟﻤﺎﻟ••ﻲ‪،‬أﻣﺎ ﻣﺼ••ﺎدر اﻟﻤﻌﻠ••ﻮﻣﺎت ﻓﻬ••ﻲ اﻹﺷ••ﺎﻋﺎت وﻣﻮاﻗ••ﻊ ﻣﺨﺘﺼ••ﺔ‬
‫ﺑﺎﻷﺳﻬﻢ وهﻲ ﻣﻌﻠﻮﻣﺎت ﻏﻴﺮ ﻣﺤﺎﺳﺒﻴﺔ‪[32].‬‬
‫‪-3‬ﺁﺛﺎر ﺗﻠﻚ اﻷزﻣﺔ وﻋﻼﻗﺘﻬﺎ ﺑﻀﻌﻒ اﻟﻘﺮارات اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ ﻟﻠﻤﺘﻌﺎﻣﻠﻴﻦ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق وﺿﺒﺎﺑﻴﺔ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت‪:‬‬
‫أن اﻷزﻣ•ﺔ ه•ﻨﺎ ﻻ ﻧﻘﺼ•ﺪ ﻓ•ﻴﻬﺎ ﻓﻘ•ﻂ ﻋﻤﻠ•ﻴﺔ اﻟﻬ•ﺒﻮط اﻟﺘ•ﻲ ﺣ•ﺪﺛﺖ ﻓ•ﻲ ﺷ•ﻬﺮ ﺁذار ﻷن اﻟﺒﺎﺣ‪x‬ﺜﺎن ﻳﻌ‪x‬ﺘﻘﺪان أن اﻷزﻣﺔ‬
‫ﺑ••ﺪأت ﻣ••ﻊ ﺗﻠ••ﻚ اﻻرﺗﻔﺎﻋ••ﺎت اﻟﺤ••ﺎدة اﻟﺘ••ﻲ آ••ﺎن ﻳﺒ••ﺮرهﺎ اﻟﻤﺤﻠﻠ••ﻮن اﻟﻤﺎﻟ••ﻴﻮن وﻗ••ﺘﻬﺎ وﻳﻌ••ﺘﻘﺪون أن وﺿ••ﻊ اﻟﺴ••ﻮق‬
‫ﻗ••ﻮي‪،‬وﻟﻜﻦ ﻓ••ﻲ ﻓﺘ••ﺮة اﻟﻬ••ﺒﻮط ﺑ••ﺪأﻧﺎ ﻧﺴ••ﻤﻊ ﺑ••ﺄن ه••ﺬا اﻟﻬ••ﺒﻮط ﻧﺘﻴﺠ••ﺘﻪ ﺗﻠ••ﻚ اﻻرﺗﻔﺎﻋ••ﺎت اﻟﺤ••ﺎدة ﻏﻴ••ﺮ اﻟﻤﺒ••ﺮرة‪،‬ﻟﺬﻟﻚ‬
‫ﺳﻨﺪرس هﻨﺎ اﻵﺛﺎر ﻋﻠﻰ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺑﺸﻜﻞ آﺎﻣﻞ‪:‬‬
‫أ‪-‬اﻻرﺗﻔﺎﻋ‪x‬ﺎت اﻟﺤ‪x‬ﺎدة‪:‬ﻓﻘ•ﺪ وﺻ•ﻞ ﻣﺆﺷ•ﺮ ﺳ•ﻮق اﻷﺳ•ﻬﻢ اﻟﺴ•ﻌﻮدي ﻗﺒ•ﻴﻞ اﻷزﻣ•ﺔ إﻟ•ﻰ ‪ 20967‬ﻧﻘﻄ•ﺔ]‪ [33‬ﻣ•ﺮﺗﻔﻌًﺎ‬
‫ﺑﺬﻟﻚ ﺑﺄرﻗﺎم ﺟﻨﻮﻧﻴﺔ ﻋﻤﺎ آﺎن ﻋﻠﻴﻪ ﻓﻲ ‪4438)2003‬ﻧﻘﻄﺔ(‪.‬‬
‫أﻣﺎ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻟﻜﻮﻳﺘﻲ ﻓﻘﺪ وﺻﻞ إﻟﻰ ‪12054‬ﻧﻘﻄﺔ ﻓﻲ اﻟﺴﺎﺑﻊ ﻣﻦ ﺁذار ‪2006‬ﺑﻌﺪ ﻣﺎ آﺎن ‪ 2873‬ﻧﻘﻄﺔ ﻓﻲ‬
‫ﺑﺪاﻳﺔ ﻋﺎم ‪[34] .2003‬‬
‫إن ه‪xx‬ﺬﻩ اﻷرﻗ••ﺎم ﺗ••ﺪل ﻋﻠ••ﻰ ذﻟ••ﻚ اﻟ••ﺘﻔﺎؤل اﻟﻐﻴ••ﺮ ﻣﻌﻘ••ﻮل‪،‬ﻓﻘﺪ ذه••ﺐ اﻟ••ﺒﻌﺾ ﻓ••ﻲ ﺗﻌﺰﻳ••ﺰ ﺗﻔﺎؤﻟ••ﻪ إﻟ••ﻰ ﻣ••ﺎ ﻳﺴ••ﻤﻰ‬
‫ﺑﺎﻟﻤﺨﺎﻃ•ﺮ اﻟﻤﻌﻨﻮﻳﺔ وهﻮ ﻗﻨﺎﻋﺔ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﺑﻤﺎ ﻻ ﻳﻘﺒﻞ اﻟﺸﻚ أﻧﻪ إذا ﺣﺪﺛﺖ اﻷزﻣﺔ ﻓﺈن اﻟﺤﻜﻮﻣﺔ ﻻ ﺑﺪ أن ﺗﺘﺪﺧﻞ‬
‫إﻣ•ﺎ ﻟﻌ•ﻼج اﻟﺴ•ﻮق ودﻓ•ﻊ ﺣ•ﺮآﺘﻪ واﻟﺤ•ﻴﻠﻮﻟﺔ دون اﻧﻬﻴﺎرﻩ أو ﺗﺴﻮﻳﺔ أوﺿﺎع اﻟﻤﺘﻌﺎﻣﻠﻴﻦ وﺗﻌﻮﻳﻀﻬﻢ وذﻟﻚ هﻮ أﺣﺪ‬
‫أﺳﺒﺎب اﻟﺴﻠﻮك ﻏﻴﺮ اﻟﺮﺷﻴﺪ ﻣﻦ ﺟﺎﻧﺐ اﻟﻤﺘﻌﺎﻣﻠﻴﻦ‪[35].‬‬
‫وﻳﻤﻜ•ﻦ ﻟﻠﺒﺎﺣ‪x‬ﺜﺎن ﺗﻤﺜ•ﻴﻞ هﺬا اﻷﻣﺮ ﺑﺎﻟﺸﻜﻞ اﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﻴﻤﺎ ﻳﺨﺺ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻟﻜﻮﻳﺘﻲ ﻣﺒﻴﻨًﺎ زﻣﻦ ورود اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت‬
‫اﻟﺘﻔﺎؤﻟ••ﻴﺔ ﻋﻠ••ﻰ اﻟﺴ••ﻮق)ارﺗﻔ••ﺎع أﺳ••ﻌﺎر اﻟ••ﻨﻔﻂ‪-‬اﻟﺴ••ﻴﻮﻟﺔ اﻟﻌﺎﻟ••ﻴﺔ‪-‬ﺣ••ﺮب اﻟﺨﻠ••ﻴﺞ(ﻓ••ﻲ ﺑﺪاﻳ••ﺔ ﻋ••ﺎم ‪ 2003‬أي ﺑﺪاﻳ••ﺔ‬
‫اﻻرﺗﻔﺎﻋ•ﺎت اﻟﺴ•ﻮﻗﻴﺔ واﻻﺗﺠ•ﺎﻩ اﻟﺼ•ﻌﻮدي اﻟﺠﻨﻮﻧ•ﻲ ﻟﻠﺴ•ﻮق اﻟ•ﺬي اﺳﺘﻤﺮ ﺣﺘﻰ ﺷﺒﺎط ‪ 2006‬ﺛﻢ اﻻﻧﻬﻴﺎر ﻓﻲ ﺷﻬﺮ‬
‫ﺁذار ﻟﻠﺴ••ﻮق ﺑﻌ••ﺪ ذﻟ••ﻚ ﻟ••ﻴﻌﻮد ﻟﻮﺿ••ﻌﻪ اﻟﻄﺒﻴﻌ••ﻲ اﻟ••ﺬي آ••ﺎن ﻣ••ﻦ اﻟﻤﻔﺘ••ﺮض اﻟﻮﻗ••ﻮف ﻋﻠ••ﻴﻪ و اﻟ••ﺘﺪاول ﻋ••ﻨﺪ ه••ﺬﻩ‬
‫‪11‬‬
‫‪ Issue 45, Year 7th , Jan.‬اﻟﺴﻨﺔ اﻟﺴﺎﺑﻌﺔ‪ :‬اﻟﻌﺪد ‪ :45‬ﺷﺘﺎء ‪WWW.ULUM.NL - 2010‬ﻣﺠﻠﺔ ﻋﻠﻮم اﻧﺴﺎﻧﻴﺔ‬
‫اﻟ•ﻨﻘﻄﺔ‪.‬وإن آ•ﺎن اﻟﺒﺎﺣ‪x‬ﺜﺎن ﻻ ﻳﺤ•ﺪدان ﺗﻠ•ﻚ اﻟ•ﻨﻘﻄﺔ ﻷﻧ•ﻪ ﻣ•ﻦ اﻟﺼ•ﻌﻮﺑﺔ ﺑﻤﻜ•ﺎن ﻣﻌ•ﺮﻓﺔ أﺛﺮ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ أﺳﻌﺎر اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﺘﻲ ﻳﺘﻢ ﺗﺪاوﻟﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق‪:‬‬
‫ورود ﻣﻌﻠﻮﻣﺎت ﻣﺘﻔﺎﺋﻠﺔ‬
‫اﻟﻤﺆﺷﺮ اﻟﻌﺎم‬
‫ﻟﺴﻮق اﻟﻜﻮﻳﺖ‬
‫‪12054‬‬
‫‪9939‬‬
‫اﺳﺘﺠﺎﺑﺔ ﻣﻐﺎل ﻓﻴﻬﺎ‬
‫‪m‬‬
‫اﺳﺘﺠﺎﺑﺔ اﻟﺴﻮق اﻟﻜﻒء‬
‫‪ 2873‬رﺑﻊ‬
‫أول‬
‫‪2375‬‬
‫اﺳﺘﺠﺎﺑﺔ ﻣﺘﺄﺧﺮة‬
‫‪1709‬‬
‫اﻟﺴﻨﻮات‬
‫‪05 "7"06 "06 2007‬‬
‫‪15‬ﺁذار ﺷﺒﺎط‬
‫‪04‬‬
‫ﺳﻨﻮات اﻟﺘﻔﺎؤل اﻟﻤﺘﺰاﻳﺪ‬
‫‪02‬‬
‫‪03‬‬
‫‪01‬‬
‫اﻟﺴﻨﻮات ﻗﺒﻞ وﺻﻮل اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت‬
‫اﻟﺘﻔﺎؤﻟﻴﺔ‬
‫ﺳﻨﺔ وﺻﻮﻟﻬﺎ‬
‫اﻟﺸﻜﻞ رﻗﻢ )‪(1‬زﻣﻦ اﻻﺳﺘﺠﺎﺑﺔ اﻟﻤﺒﺎﻟﻐﺔ ﻟﻠﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﺘﻔﺎؤﻟﻴﺔ وزﻣﻦ اﻟﻬﺒﻮط‬
‫ب‪-‬اﻧﻬ‪x‬ﻴﺎرات ﺣ‪x‬ﺎدة ﻟﻸﺳ‪x‬ﻮاق وﻋ‪x‬ﺪوى اﻧ‪x‬ﺘﻘﺎﻟﻬﺎ‪:‬ﺑﻌ•ﺪ ﺗﻠ•ﻚ اﻻرﺗﻔﺎﻋ•ﺎت اﻟﺤ•ﺎدة ﺗﺄآﺪ وﺗﻴﻘﻦ اﻟﻤﻀﺎرﺑﻮن واﻟﻌﺎﻟﻤﻮن‬
‫ﻼ ﺳ•ﻮف‬
‫ﻼ أوﺁﺟ• ً‬
‫ﺑ•ﺒﻮاﻃﻦ اﻷﻣ••ﻮر واﻟﻌﺎرﻓ•ﻴﻦ ﺑﻘ••ﻮاﻋﺪ وﺁﻟ•ﻴﺎت اﻟﺴ••ﻮق‪،‬أن اﻷﺳ••ﻌﺎر ﻗ•ﺪ ﺗﺨﻄ••ﺖ اﻟﺤ•ﺪود وأﻧ••ﻪ ﻋ•ﺎﺟ ً‬
‫ﻳ••ﺘﻮﻗﻒ ه••ﺬا اﻻرﺗﻔ••ﺎع أو ﻳﺘ••ﺒﺎﻃﺄ‪،‬ورﺑﻤﺎ ﺗﺤ••ﺪث ﺣ••ﺮآﺔ ﻋﻜﺴ••ﻴﺔ ﺗ••ﺘﻮﻗﻒ ﺣ••ﺪﺗﻬﺎ ﻋﻠ••ﻰ ﻋ••ﻮاﻣﻞ آﺜﻴ••ﺮة‪،‬ﻓﺒﺪأ ه••ﺆﻻء‬
‫اﻟﻤﻀ•••ﺎرﺑﻮن ﻓ•••ﻲ ﺗﺼ•••ﻔﻴﺔ أوﺿ•••ﺎﻋﻬﻢ واﻟﺨ•••ﺮوج ﻣ•••ﻦ اﻟﺴ•••ﻮق‪،‬وﻣﻊ ﺧ•••ﺮوج ه•••ﺆﻻء اﻟﻤﻀ•••ﺎرﺑﻮن أو اﻟﻼﻋ•••ﺒﻮن‬
‫اﻷﺳﺎﺳ•ﻴﻮن ﻓ•ﻲ اﻟﺴ•ﻮق ﺑ•ﺪأت اﻟﺴﻮق ﺗﺘﻮﻗﻒ ﻋﻦ اﻻرﺗﻔﺎﻋﺎت واﻟﺼﻌﻮد ﻓﻲ أﺳﻌﺎر اﻷﺳﻬﻢ و دﺧﻠﺖ اﻷﺳﻮاق ﺑﻤﺎ‬
‫ﻳﺴ••ﻤﻰ "اﻟﻤﺤ••ﻨﺔ" وه••ﻲ ﺣﺎﻟ••ﺔ ﺗﺴ••ﺒﻖ اﻻﻧﻬ••ﻴﺎر‪،‬و ﺗﺤ••ﻮل اﻟﻤﺴ••ﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻣ••ﻦ اﻟ••ﺘﻔﺎؤل إﻟ••ﻰ اﻟﺘﺸ••ﺎؤم ﻣﻤ••ﺎ ﻳ••ﺪﻓﻌﻬﻢ إﻟ••ﻰ‬
‫اﻟﺨ•ﺮوج ﻣ•ﻦ اﻟﺴ•ﻮق ﻓ•ﻲ وﻗ•ﺖ أﺻ•ﺒﺤﺖ ﻓ•ﻴﻪ اﻷﺳ•ﻌﺎر ﺗﺴ•ﻴﺮ ﻧﺤ•ﻮ اﻻﻧﺨﻔ•ﺎض وﺳ•ﻴﺎدة ﻣ•ﻮﺟﺎت ﻣﻦ اﻟﺘﺸﺎؤم ﻣﺤﻞ‬
‫اﻟﺘﻔﺎؤل اﻟﺴﺎﺑﻖ‪[36].‬‬
‫ﻓﻘ•ﺪ اﻧﻬ•ﺎر اﻟﺴ•ﻮق اﻟﺴ•ﻌﻮدي ﺧ•ﻼل ‪ 15‬ﻳ•ﻮم ﺗﺪاول ﻣﻦ )‪20967‬إﻟﻰ‪ 14878‬ﻧﻘﻄﺔ(أي ﺗﺮاﺟﻊ ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪ %29‬ﻓﻴﻤﺎ‬
‫ﻳﻌ•ﺪ أﺳ•ﻮأ ﺗ•ﺮاﺟﻊ ﻳﺸ•ﻬﺪﻩ اﻟﺴ•ﻮق ﺧ•ﻼل ﺗﺎرﻳﺨ•ﻪ ﺣﺘﻰ أﺛﻨﺎء اﻟﺤﺮوب واﻷزﻣﺎت وﺗﺮاﺟﻊ ﺣﺠﻢ اﻟﺘﺪاول اﻟﻴﻮﻣﻲ ﻓﻲ‬
‫‪12‬‬
‫‪ Issue 45, Year 7th , Jan.‬اﻟﺴﻨﺔ اﻟﺴﺎﺑﻌﺔ‪ :‬اﻟﻌﺪد ‪ :45‬ﺷﺘﺎء ‪WWW.ULUM.NL - 2010‬ﻣﺠﻠﺔ ﻋﻠﻮم اﻧﺴﺎﻧﻴﺔ‬
‫اﻟﺴﻮق ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪ %84‬ﻣﻦ ﺣﻮاﻟﻲ ‪43‬ﻣﻠﻴﻮن ﺳﻬﻢ إﻟﻰ أﻗﻞ ﻣﻦ ‪ 7‬ﻣﻠﻴﻮن ﺳﻬﻢ‪.‬آﻤﺎ ﺗﺮاﺟﻌﺖ اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ اﻟﻴﻮﻣﻴﺔ اﻟﻤﺪورة‬
‫ﻓ•ﻲ اﻟﺴ•ﻮق اﻟﻤﺘﻤ•ﺜﻠﺔ ﻓ•ﻲ اﻟﻘ•ﻴﻤﺔ اﻟﺴ•ﻮﻗﻴﺔ ﻟﻸﺳ•ﻬﻢ اﻟﻤ•ﺘﺪاوﻟﺔ ﺑﻨﺴ•ﺒﺔ ‪%82‬أي ﻣ•ﻦ ‪28,3‬ﺑﻠ•ﻴﻮن رﻳ•ﺎل إﻟﻰ ﺣﻮاﻟﻲ ‪5‬‬
‫ﺑﻼﻳ•ﻴﻦ رﻳ•ﺎل ﻓﻘﻂ‪،‬آﻤ•ﺎ ﺗ•ﺮاﺟﻌﺖ اﻟﻜ•ﺜﺎﻓﺔ اﻟﺘﺪاوﻟ•ﻴﺔ اﻟﻤﺘﻤ•ﺜﻠﺔ ﺑﻌ•ﺪد اﻟﺼﻔﻘﺎت ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪%77‬ﻣﻦ ‪343,981‬ﺻﻔﻘﺔ إﻟﻰ‬
‫‪ 79,135‬ﺻ•ﻔﻘﺔ]‪ .[37‬هﺬا واﻧﺘﻘﻠﺖ اﻷزﻣﺔ ﻟﺘﺸﻤﻞ ﺟﻤﻴﻊ اﻷﺳﻮاق وﺧﺎﺻﺔ أن ﻣﻌﻈﻢ اﻷﺳﻮاق اﻟﺨﻠﻴﺠﻴﺔ ﻣﺘﺸﺎﺑﻬﺔ‬
‫ﻓ•ﻲ أوﺿ•ﺎﻋﻬﺎ ووﺟ•ﻮد ﻣﺴ•ﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﺧﻠﻴﺠﻴﻴﻦ ﻳﺴﺘﺜﻤﺮون ﻓﻲ ﻋﺪد ﻣﻦ اﻷﺳﻮاق‪،‬وآﺬﻟﻚ اﻧﺘﻘﻠﺖ اﻷزﻣﺔ ﻟﺘﺸﻤﻞ أﻳﻀًﺎ‬
‫اﻷردن و ﻣﺼ••ﺮ]‪ [38‬ﻟﻜ••ﻮن ﺛﺎﻧ••ﻲ أآﺒ••ﺮ اﻟﻤﺴ••ﺘﺜﻤﺮﻳﻦ اﻷﺟﺎﻧ••ﺐ ﻓ••ﻴﻬﻤﺎ ه••ﻢ ﻣ••ﻦ دول اﻟﺨﻠ••ﻴﺞ وﺑﺼ••ﻮرة ﺧﺎﺻ••ﺔ‬
‫اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ واﻟﻜﻮﻳﺖ‪[39].‬‬
‫إذًا ﻓ•ﺈن ه•ﺬا اﻻﻧﻬ•ﻴﺎر واﻻرﺗﻔ•ﺎع اﻟﺤ•ﺎد آ•ﺎن وﺑﺸﻜﻞ أﺳﺎﺳﻲ ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﻤﻀﺎرﺑﻴﻦ اﻟﺬﻳﻦ اﺳﺘﻄﺎﻋﻮا ﺗﺤﻘﻴﻖ أرﺑﺎح‬
‫ﻋﺎﻟ•ﻴﺔ ﺛ••ﻢ اﻻﻧﺴ•ﺤﺎب ﻣ••ﻦ اﻟﺴ••ﻮق ﺑﺒ•ﻴﻊ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟ••ﻴﺔ ﻣﺴ••ﺘﻐﻠﻴﻦ ﻋ•ﺪم ﺧﺒ••ﺮة اﻟﻤﺴ••ﺘﺜﻤﺮﻳﻦ اﻵﺧ•ﺮﻳﻦ وﻗﻠ••ﺔ اﻟﻮﻋ••ﻲ‬
‫ﻟﺪﻳﻬﻢ‪،‬ﻟ•ﺬﻟﻚ ﻓﻘ•ﺪ ﺗﻢ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ ﻣﻌﺎﻗﺒﺔ ‪ 150‬ﻣﻀﺎرﺑًﺎ ﺑﺎﻷﺳﻌﺎر و ﺑﻠﻐﺖ ﻏﺮاﻣﺔ أﺣﺪهﻢ ‪ 92‬ﻣﻠﻴﻮن رﻳﺎل]‬
‫‪،[40‬ورﻏﻢ إن هﺬا اﻹﺟﺮاء هﺪف إﻟﻰ إﻋﺎدة اﻟﺜﻘﺔ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ إﻻ إن اﻟﺘﻼﻋﺐ آﺎن ﺑﻘﻴﻢ أﻋﻠﻰ ﻣﻦ ذﻟﻚ ﺑﻜﺜﻴﺮ‪.‬‬
‫وﻳﻠﺨﺺ اﻟﺒﺎﺣﺜﺎن أهﻢ ﺳﻤﺎت هﺬﻩ اﻷزﻣﺔ ﻓﻴﻤﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬
‫‪-1‬‬
‫‪-2‬‬
‫‪-3‬‬
‫‪-4‬‬
‫‪-5‬‬
‫ارﺗﻔﺎﻋ••ﺎت ﺣ••ﺎدة ﻣ••ﺘﺠﺎوزة ﺣﺎﺟ••ﺰ ‪ 20000‬ﻧﻘﻄ••ﺔ ﻓ••ﻲ اﻟﺴ••ﻮق اﻟﺴ••ﻌﻮدي‪،‬ﺣﻴﺚ ﻳﺸ••ﻴﺮ ﺑﻌ••ﺾ اﻟﻤﺤﻠﻠ••ﻴﻦ‬
‫واﻟﻤﺴﺘﺸ•ﺎرﻳﻦ اﻻﻗﺘﺼ•ﺎدﻳﻴﻦ أن ه•ﺬا اﻟﺤﺎﺟ•ﺰ اﻟ•ﺬي وﺻ•ﻠﺖ إﻟ•ﻴﻪ اﻟﺴ•ﻮق هﻮ ﻣﻘﺪر ﻟﻌﺎم ‪2050‬وﻟﻴﺲ ﻟﻌﺎم‬
‫‪.2006‬‬
‫اﻟﺘﻘﺎرﻳ•ﺮ اﻟﻤﺎﻟ••ﻴﺔ ﻟﻠﺸ•ﺮآﺎت ﻻ ﺗﺒ••ﺮر ذﻟ•ﻚ ‪،‬ﻓﻘ••ﺪ ﺗﻀ•ﺎﻋﻒ ﻗ••ﻴﻤﺔ أﺳ•ﻬﻢ ﺑﻌ••ﺾ اﻟﺸ•ﺮآﺎت ﻷآﺜ••ﺮ ﻣ•ﻦ ﺧﻤ••ﺲ‬
‫ﻣﺮات وهﺬا ﻣﺮﺟﻌﻪ ﻟﻠﻤﻀﺎرﺑﺔ وﻧﻘﺺ اﻟﻮﻋﻲ واﻟﺨﺒﺮة واﻟﺪراﻳﺔ ﻟﺪى اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ‪.‬‬
‫اﻧﺨﻔﺎﺿ••ﺎت ﺣ••ﺎدة ﻟ••ﻢ ﺗﺸ••ﻬﺪهﺎ اﻷﺳ••ﻮاق ﻣ••ﻦ ﻗ••ﺒﻞ‪،‬ﻓﻘﺪ ﺑﻠﻐ••ﺖ ﺧﺴ••ﺎﺋﺮ أﺳ•ﻮاق اﻟﻤ••ﺎل أآﺜ••ﺮ ﻣ••ﻦ ‪ 442‬ﻣﻠ••ﻴﺎر‬
‫دوﻻر أﻣﺮﻳﻜ•••ﻲ ﻓ•••ﻲ ﺣ•••ﻴﻦ ﺑﻠﻐ•••ﺖ ﺧﺴ•••ﺎرة اﻟﺴ•••ﻮق اﻟﺴ•••ﻌﻮدي ﺗﻘ•••ﺮﻳﺒًﺎ ‪320‬ﻣﻠﻴﺎردوﻻر‪،‬ﺣﺘ•••ﻰ أن ه•••ﺬﻩ‬
‫اﻻﻧﺨﻔﺎﺿ••ﺎت ﻃﺎﻟ••ﺖ أﺳ••ﻬﻢ ﺑﻌ••ﺾ اﻟﺸ••ﺮآﺎت اﻟﺘ••ﻲ ﺗﻌﺘﺒ••ﺮ ﻗ••ﻴﺎدﻳﺔ ﻣ••ﺜﻞ ﺑ••ﻨﻚ اﻟﺮاﺟﺤ••ﻲ و ﻣﺠﻤ••ﻮﻋﺔ ﺳ••ﺎﻣﺒﺎ‬
‫اﻟﻤﺎﻟ•ﻴﺔ واﻻﺗﺼ••ﺎﻻت وﺷ•ﺮآﺔ ﺳ••ﺎﺑﻚ )اﻟﻤﺼ•ﻨﻔﺔ ﻋﻠ••ﻰ ﻣﺴ••ﺘﻮى اﻟﺸ•ﺮآﺎت اﻟﻌﺎﻟﻤ••ﻴﺔ ﻓ•ﻲ اﻟﻤ••ﺮﺗﺒﺔ ‪ ( 46‬ﻓ••ﻲ‬
‫اﻟﺴﻮق اﻟﺴﻌﻮدي( وهﺬﻩ اﻟﺸﺮآﺎت ﻣﺼﻨﻔﺔ ﺿﻤﻦ أﻓﻀﻞ ‪ 500‬ﺷﺮآﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى اﻟﻌﺎﻟﻢ‪،‬ﻓﻘﺪ اﻧﻬﺎر ﻋﻠﻰ‬
‫ﺳ•ﺒﻴﻞ اﻟﻤ•ﺜﺎل ﺳ•ﻬﻢ ﺷ•ﺮآﺔ ﺳ•ﺎﺑﻚ ﻣ•ﻊ آ•ﻮﻧﻬﺎ أﻋﻠﻨﺖ أرﺑﺎح ﻓﻲ ﺑﻴﺎﻧﺎﺗﻬﺎ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻔﺼﻠﻴﺔ ﻟﻠﺮﺑﻊ اﻷول ﻗﺪرهﺎ‬
‫‪ 4.2‬ﻣﻠﻴﺎر رﻳﺎل ﺳﻌﻮدي‪[41].‬‬
‫ﻼ‬
‫اﺳ•ﺘﻤﺮار اﻻﻧﻬ•ﻴﺎرات ﻓﻘ•ﺪ ﺑﻠ•ﻎ اﻧﻬ•ﻴﺎر اﻟﺴ•ﻮق اﻟﻘﻄ•ﺮي ﻋﻤ•ﺎ آ•ﺎن ﻋﻠ•ﻴﻪ ﻓﻲ اﻟﺮﺑﻊ اﻷول‪%14,66‬ﻣﺴﺠ ً‬
‫‪ 7627.92‬ﻧﻘﻄﺔ‪،‬ﺳ•••ﻠﻄﻨﺔ ﻋﻤ•••ﺎن ه•••ﺒﻂ ﻓ•••ﻲ اﻟ•••ﺮﺑﻊ اﻟﺜﺎﻧ•••ﻲ ﻣﻘﺎرﻧ•••ﺔ ﺑ•••ﺎﻷول ‪%8.87‬ﺣ•••ﻴﺚ وﺻ•••ﻞ إﻟ•••ﻰ‬
‫‪4862.05‬ﻧﻘﻄ••ﺔ‪.‬أﻣ••ﺎ اﻟﺴ••ﻮق اﻹﻣﺎراﺗ••ﻴﺔ ﻓﻘ••ﺪ ﺗ••ﺮاﺟﻌﺖ وﺑﺸ••ﻜﻞ آﺒﻴ••ﺮ وآﺎﻧ••ﺖ اﻷﺳ••ﻮأ أدا ًء ﺣ••ﻴﺚ اﻧﻬ••ﺎرت‬
‫‪ %24.79‬ﻓ•ﻲ اﻟ•ﺮﺑﻊ اﻟﺜﺎﻧﻲ ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﺎﻷول ﻣﺴﺠﻠﺔ ‪ 11236.98‬ﻧﻘﻄﺔ‪.‬ﻓﻲ ﺣﻴﻦ ﺗﺮاﺟﻊ ﻣﺆﺷﺮ آﺎﻳﺲ‪30‬‬
‫ﺑﻨﺴ•ﺒﺔ ‪ %25.49‬ﻟﻠﺴ•ﻮق اﻟﻤﺎﻟ•ﻲ اﻟﻤﺼﺮي ﻋﻦ إﻗﻔﺎل اﻟﺮﺑﻊ اﻷول‪،‬أﻣﺎ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻷردﻧﻲ ﻓﻘﺪ ﺗﺮاﺟﻊ‬
‫ﻼ ﻣﺆﺷﺮهﺎ ‪6055.4‬ﻧﻘﻄﺔ‪[42].‬‬
‫ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪ %14.37‬ﻋﻦ إﻗﻔﺎل اﻟﺮﺑﻊ اﻷول ﻣﺴﺠ ً‬
‫اﺗﺨ•ﺎذ إﺟﺮاءات ﻣﻦ أﺟﻞ ﻋﻮدة اﻟﺜﻘﺔ واﻟﺴﻴﻮﻟﺔ ﻟﻠﺴﻮق ‪،‬ﻓﻘﺪ ﻗﺎﻣﺖ اﻟﺴﻮق اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ ﺑﺘﺠﺰﺋﺔ اﻷﺳﻬﻢ وذﻟﻚ‬
‫ﻟ•ﺰﻳﺎدة اﻟﺴ•ﻴﻮﻟﺔ ﻓ•ﻲ اﻟﺴ•ﻮق واﻟﻤﺴ•ﺎﻋﺪة ﻋﻠ•ﻰ ﺗﻨﻮﻳﻊ اﻟﻤﺤﺎﻓﻆ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ‪،‬وآﺬﻟﻚ ﺗﻢ اﻟﺴﻤﺎح‬
‫ﻟﻠﻤﻘﻴﻤ••ﻴﻦ ﺑﺎﻻﺳ••ﺘﺜﻤﺎر داﺧ••ﻞ اﻟﻤﻤﻠﻜ••ﺔ وذﻟ••ﻚ ﻟ••ﺮﻓﻊ اﻟﺴ••ﻴﻮﻟﺔ وﺗﺨﻔ••ﻴﺾ اﻟﻤﻀ••ﺎرﺑﺔ ﺣﺴ••ﺐ زﻋﻤﻬ••ﻢ ﻟﻜ••ﻮﻧﻬﻢ‬
‫ﻣﻐﺘ•ﺮﺑﻴﻦ]‪،[43‬أﻣ•ﺎ ﻓ•ﻲ ﻗﻄ•ﺮ ﻓﻘ•ﺪ ﺗ•ﻢ اﻟﺴ•ﻤﺎح ﻟﻠﺸ•ﺮآﺎت ﺑﺸ•ﺮاء ‪ %10‬ﻣ•ﻦ أﺳ•ﻬﻤﻬﺎ وﻗﺮار دﻣﺞ اﻟﺴﻮﻗﻴﻦ‬
‫اﻟﻌ•ﺎدي وﻏﻴ•ﺮ اﻟﻌ•ﺎدي ﻟﺤﻤﺎﻳﺔ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ‪،‬أﻣﺎ اﻷﻣﺎرات ﻓﻘﺪ اﺗﺨﺬت إﺟﺮاء ﻣﻤﺎﺛﻞ ﻓﻘﺪ ﺳﻤﺤﺖ ﻟﻠﺸﺮآﺎت‬
‫ﺑﺸﺮاء ‪ %10‬ﻣﻦ أﺳﻬﻤﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق‪[44].‬‬
‫‪13‬‬
‫‪ Issue 45, Year 7th , Jan.‬اﻟﺴﻨﺔ اﻟﺴﺎﺑﻌﺔ‪ :‬اﻟﻌﺪد ‪ :45‬ﺷﺘﺎء ‪WWW.ULUM.NL - 2010‬ﻣﺠﻠﺔ ﻋﻠﻮم اﻧﺴﺎﻧﻴﺔ‬
‫‪ -6‬اﻋﺘﺒ•ﺮ اﻻﻧﻬ•ﻴﺎر ﺑﻤﺜﺎﺑﺔ إﺟﺮاء ﺗﺼﺤﻴﺤﻲ ﺑﺴﺒﺐ ذﻟﻚ اﻻرﺗﻔﺎع اﻟﻜﺒﻴﺮ وﻗﻠﺔ اﻟﻮﻋﻲ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ اﻟﺬي ﻳﻌﻮد‬
‫ﻟ•ﻨﻘﺺ اﻟﺨﺒ•ﺮة وﻋ•ﺪم اﻋ•ﺘﻤﺎدهﻢ ﻋﻠ•ﻰ اﻟﻘ•ﻮاﺋﻢ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻨﺸﺮهﺎ اﻟﺸﺮآﺎت‪،‬إﻻ أﻧﻨﺎ ﻟﻢ ﻧﺸﺎهﺪ ﺧﻼل ﻓﺘﺮة‬
‫اﻻرﺗﻔﺎﻋ•ﺎت ﻣ•ﻦ ﻗ•ﺒﻞ اﻟﻤﺤﻠﻠ•ﻴﻦ واﻟﻤﺨﺘﺼﻴﻦ ﺑﺄن اﻟﺴﻮق ﺗﺴﻴﺮ ﻧﺤﻮ اﻻﺗﺠﺎﻩ اﻟﺨﺎﻃﺊ ﺑﻞ ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻜﺲ ﻧﺠﺪ‬
‫أﺷ•ﻴﺎء أآﺜﺮ ﻣﻦ ذﻟﻚ ﺗﺪﻋﻮ اﻟﻨﺎس ﻟﻠﺘﻔﺎؤل ﺑﺸﻜﻞ أآﺒﺮ ﻓﻔﻲ اﻓﺘﺘﺎح ﻣﺆﺗﻤﺮ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ‪":‬اﻟﻮاﻗﻊ‬
‫واﻟﻤﺄﻣ•ﻮل" ﻓ•ﻲ ﺗﺸ•ﺮﻳﻦ اﻟﺜﺎﻧ•ﻲ ﻟﻌ•ﺎم ‪2005‬ﻳﺼ•ﺮح اﻷﻣﻴ•ﺮ ﺳ•ﻠﻤﺎن ﺑ•ﻦ ﻋ•ﺒﺪ اﻟﻌﺰﻳ•ﺰ ﻓ•ﻲ آﻠﻤﺘﻪ اﻻﻓﺘﺘﺎﺣﻴﺔ‬
‫ﻟﻠﻤﺆﺗﻤ•ﺮ‪ ":‬أن اﻟﻔ•ﻮرة اﻟﺤﺎﻟ•ﻴﺔ اﻟﺘ•ﻲ ﺗﺸ•ﻬﺪهﺎ ﺳ•ﻮق اﻟﻤ•ﺎل اﻟﺴ•ﻌﻮدﻳﺔ ﺗﻌﺒﺮ ﻋﻦ ﺣﻴﻮﻳﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﺴﻌﻮدي‬
‫وازده•ﺎرﻩ ﺑﺎﻋﺘﺒﺎرﻩ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻷآﺒﺮ ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟﻢ اﻟﻌﺮﺑﻲ وﻣﻨﻄﻘﺔ اﻟﺸﺮق اﻷوﺳﻂ ﺑﺄآﻤﻠﻪ‪،‬وأن اﻟﻤﺮء ﺳﻮاء‬
‫آﺎن ﻣﺴﺆول أو ﻏﻴﺮ ﻣﺴﺆول ﻟﻴﺸﻌﺮ ﺑﺎﻟﻔﺨﺮ أن ﺗﺼﻞ اﻟﻤﻤﻠﻜﺔ إﻟﻰ هﺬا اﻟﻤﺴﺘﻮى ﻣﻦ اﻟﺘﻘﺪم"‪.‬‬
‫أﻣ•ﺎ اﻷﺳ•ﺘﺎذ ﺟﻤ•ﺎز اﻟﺴ•ﺤﻴﻤﻲ رﺋ•ﻴﺲ هﻴ•ﺌﺔ اﻟﺴ•ﻮق اﻟﻤﺎﻟ•ﻴﺔ ﻓ•ﻴﻘﻮل ﻓ•ﻲ اﻟﻤﺆﺗﻤ•ﺮ ذاﺗ•ﻪ ﻓ•ﻲ ورﻗ•ﺔ ﻋﻤ•ﻞ ﺑﻌ•ﻨﻮان هﻴﺌﺔ‬
‫اﻟﺴ•ﻮق اﻟﻤﺎﻟ•ﻴﺔ‪:‬اﻧﺠ•ﺎزات وﺗﻄﻠﻌ•ﺎت‪":‬ﺳ•ﻮق اﻷﺳ•ﻬﻢ اﻟﺴ•ﻌﻮدﻳﺔ ﺗﻤ•ﺘﻌﺖ ﺑﻨﻤﻮ ﻣﺘﻮاﺻﻞ ﺑﻠﻎ ﻣﺘﻮﺳﻄﻪ‪،%38‬واﺳﺘﻤﺮ‬
‫اﻟﺴ•ﻮق ﻓ•ﻲ ﻣﻮﻗ•ﻊ اﻟﺮﻳﺎدة ﻓﻲ اﻟﻤﻨﻄﻘﺔ ﺣﻴﺚ ﺗﺠﺎوزت ﻗﻴﻤﺔ اﻷﺳﻬﻢ اﻟﻤﺪرﺟﺔ ﻓﻴﻪ ‪ %50‬ﻣﻦ ﻗﻴﻤﺔ اﻷﺳﻬﻢ اﻟﻤﺪرﺟﺔ‬
‫ﻓ•ﻲ اﻷﺳ•ﻮاق اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ ﻣﺠﺘﻤﻌﺔ وﻳﺼﻨﻒ ﻣﻦ ﺣﻴﺚ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺴﻮﻗﻴﺔ ﻓﻲ اﻟﻤﺮﺗﺒﺔ اﻟﺴﺎدﺳﺔ ﻋﺸﺮة ﺿﻤﻦ أآﺒﺮ ﺧﻤﺴﻴﻦ‬
‫ﺳﻮق أﺳﻬﻢ ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟﻢ"‪.‬‬
‫أﻣ••ﺎ اﻟﻤﺤﻠ••ﻞ اﻟﻤﺎﻟ••ﻲ اﻟﻀ••ﻴﺤﺎن رﺋ••ﻴﺲ ﻣﻜ••ﺘﺐ اﻟﻀ••ﻴﺤﺎن ﻟﻼﺳﺘﺸ••ﺎرات اﻟﻤﺎﻟ••ﻴﺔ ﻓ••ﻴﻘﻮل‪":‬أن ه••ﻨﺎك ﻋﻼﻗ••ﺔ ﻗ••ﻮﻳﺔ ﺑ••ﻴﻦ‬
‫ﺗﻄ•ﻮر اﻻﻗﺘﺼ•ﺎد اﻟﺴ•ﻌﻮدي وﻧﻤ•ﻮ اﻟﺴ•ﻮق اﻟﻤﺎﻟ•ﻴﺔ ‪،‬وﻋﻨﺪ اﻟﻨﻈﺮ إﻟﻰ اﻟﻤﺆﺷﺮات ﻧﺠﺪ ارﺗﻔﺎﻋًﺎ ﻓﻲ ﻣﻌﻈﻤﻬﺎ‪،‬ﺑﺎﻟﻤﻘﺎﺑﻞ‬
‫ﻋ•ﻨﺪ اﻟﻨﻈ•ﺮ إﻟ•ﻰ ﻣﺆﺷ•ﺮ ﺗﻠ•ﻮ اﻵﺧ•ﺮ ﻧﺠ•ﺪ ه•ﻨﺎك ارﺗﻔﺎﻋ•ًﺎ ﻓ•ﻲ اﻟﻤﺠﻤ•ﻞ ﻣ•ﻦ ﺣ•ﻴﺚ اﻟ•ﺪﺧﻞ اﻟﻘﻮﻣ•ﻲ وﻗﻴﻤﺔ رأس اﻟﻤﺎل‬
‫ﻟﻠﺴ•ﻮق وﻋ•ﺮض اﻟ•ﻨﻘﻮد وآ•ﺬﻟﻚ أﺳ•ﻌﺎر اﻟ•ﻨﻔﻂ وإﻳ•ﺮادات اﻟﺪوﻟ•ﺔ واﻟﻔ•ﺎﺋﺾ اﻟﻌ•ﺎم ﻓ•ﻲ اﻟﻤﻴ•ﺰاﻧﻴﺔ واﻟﺼ•ﺎدرات ﻏﻴ•ﺮ‬
‫اﻟﻨﻔﻄ••ﻴﺔ واﻻﺋ••ﺘﻤﺎن ﻟﻠﻘﻄ••ﺎع اﻟﺨﺎص‪،‬واﻟﻘ••ﺮوض اﻟﺸﺨﺼ••ﻴﺔ اﻟﺘ••ﻲ ﺳ••ﺠﻠﺖ ارﺗﻔﺎﻋ••ﺎت ﻏﻴ••ﺮ ﻣﺴ••ﺒﻮﻗﺔ وﻓ••ﻲ ﻓﺘ••ﺮات‬
‫ﻗﺼﻴﺮة"‪[45].‬‬
‫وﺑﺎﻟﺘﺎﻟ•ﻲ ه•ﻞ ﻳﻤﻜ•ﻦ ﺗﺤﻤ•ﻴﻞ أﺳ•ﺒﺎب ه•ﺬﻩ اﻷزﻣﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ووﺻﻔﻬﺎ ﺑﺄﻧﻬﺎ إﺟﺮاء ﺗﺼﺤﻴﺤﻲ ﻃﺒﻴﻌﻲ ﻳﺤﺪث‬
‫ﻷي ﺳ••ﻮق؟ﻧﻌﻢ ه••ﻮ إﺟ••ﺮاء ﺗﺼ••ﺤﻴﺤﻲ وﻟﻜ••ﻦ اﻷﺧﻄ••ﺎء ﺗﺸ••ﻤﻞ اﻟﺠﻤ••ﻴﻊ ‪،‬اﻟﻤﺤﻠﻠ••ﻴﻦ واﻟﻤﺴﺘﺸ••ﺎرﻳﻦ واﻟﻤﺴ••ﺘﺜﻤﺮﻳﻦ‬
‫واﻟﻤﻀﺎرﺑﻴﻦ ﺑﺎﻷﺳﻌﺎر ﻓﻜﻴﻒ ﻳﻤﻜﻦ ﻟﻮم اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ و هﻢ ﻳﺠﺪون ﻣﺎ ﻳﺰﻳﺪ ﺗﻔﺎؤﻟﻬﻢ ﻓﻘﺪ وﺻﻒ رﺋﻴﺲ اﻟﻬﻴﺌﺔ ﺳﺎﺑﻘًﺎ‬
‫ﺑﺄن اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺴﻮﻗﻴﺔ ﻣﺮﺗﻔﻌﺔ وﻣﻔﺘﺨﺮًا ﺑﺬﻟﻚ ﻧﺎﺳﻴًﺎ ﺑﺄن هﺬا اﻻرﺗﻔﺎع هﻮ ﺗﻀﺨﻤﻲ ‪.‬‬
‫وأآ•ﺪ د‪.‬ﺧﺎﻟ•ﺪ اﻟﻔﺎﻳ•ﺰ ﺑ•ﺄن ﺣﺠ•ﻢ اﻟﺴ•ﻮق ﻧﻤ•ﺎ ﻧﻤ•ﻮ آﺒﻴ•ﺮًا إذا ﻣ•ﺎ ﻗ•ﻴﺲ ﺑﺎﻹﻧﺘﺎج اﻟﻘﻮﻣﻲ وﻗﺪ ﻧﺘﺞ ﻣﻌﻈﻢ هﺬا اﻟﻨﻤﻮ ﻓﻲ‬
‫ارﺗﻔ•ﺎع أﺳ•ﻌﺎر أﺳ•ﻬﻢ اﻟﺸ•ﺮآﺎت ﺣ•ﻴﺚ ﺑﻠ•ﻎ ﺣﺠ•ﻢ اﻟ•ﺪﺧﻞ اﻟﻘﻮﻣ•ﻲ أﻗﻞ ﻣﻦ ‪ %50‬ﻣﻦ ﺣﺠﻢ اﻟﺴﻮق‪،‬وإذا أﺿﻴﻔﺖ اﻟﺸﺮآﺎت اﻟﻐﻴﺮ‬
‫ﻣﺪرﺟ••ﺔ ﻧﺼ••ﻞ إﻟ••ﻰ أن ﺣﺠ••ﻢ اﻻﻗﺘﺼ••ﺎد ه••ﻮ ﺑﺤ••ﺪود ‪ % 40‬ﻣ••ﻦ ﺣﺠ••ﻢ اﻟﺴ••ﻮق ]‪،[46‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟ••ﻲ اﻟ••ﺰﻳﺎدة ﻓ••ﻲ اﻟﻘ••ﻴﻤﺔ ه••ﻮ ﻋﺎﺋ••ﺪ‬
‫ﻟﻠﺰﻳﺎدة اﻟﻤﻀﻄﺮﺑﺔ ﻓﻲ أﺳﻌﺎر اﻷﺳﻬﻢ‪.‬‬
‫أﺧﻴﺮًا ﻳُﺴﺘﻔﺎد ﻣﻦ هﺬﻩ اﻷزﻣﺔ ﻓﻲ اﻟﻨﻘﺎط اﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‌أ‪ -‬اﻋﺘ•ﺒﺎر أﺳ•ﻮاق اﻟﻤ•ﻨﻄﻘﺔ اﻟﻌ•ﺮﺑﻴﺔ أﺳ•ﻮاق ﻏﻴ•ﺮ آﻔ•ﺆءة ﺑﻞ ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻜﺲ ﺗﺴﻴﺮ ﻧﺤﻮ اﻟﻜﻔﺎءة اﻟﻀﻌﻴﻔﺔ وأي‬
‫وﺻﻒ ﻏﻴﺮ ذﻟﻚ ﻳﻤﻜﻦ اﻋﺘﺒﺎرﻩ ﻏﻴﺮ ﻣﻨﻄﻘﻲ ﺿﻤﻦ اﻟﻌﺮض اﻟﺴﺎﺑﻖ‪.‬‬
‫ب‪ -‬أن أه•ﻢ اﻷﺳ•ﺒﺎب اﻟﺘ•ﻲ ﺗﺪﻋﻮ إﻟﻰ اﻟﺨﻮف ﻣﻦ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻓﻲ أﺳﻮاق اﻟﻤﻨﻄﻘﺔ أن ﻣﻌﻈﻢ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻓﻴﻬﺎ‬
‫‌‬
‫ﻣ•ﻦ اﻷﻓ•ﺮاد ﻋﻠﻰ ﻋﻜﺲ اﻟﺤﺎل ﻓﻲ اﻟﺪول اﻟﻤﺘﻘﺪﻣﺔ اﻟﺬﻳﻦ ﻳﻜﻮن أﻏﻠﺒﻬﻢ ﺷﺮآﺎت ﺗﻘﻮد ﺻﻨﺎدﻳﻖ ﻓﻘﺪ ﺑﻠﻐﺖ‬
‫ﻧﺴ••ﺒﺔ اﻷﻓ••ﺮاد اﻟ••ﺬﻳﻦ ﻳﺴ••ﺘﺜﻤﺮون ﻓ••ﻲ اﻟﺴ••ﻮق اﻟﺴ••ﻌﻮدﻳﺔ أآﺜ••ﺮ ﻣ••ﻦ ‪[47].%90‬وﻣ••ﻦ اﻟﻤﻌﻠ••ﻮم أن ﺳ••ﻠﻮك‬
‫اﻷﻓ••ﺮاد ﻣ••ﻦ اﻟﺼ••ﻌﺐ اﻟﺘﻨ••ﺒﺆ ﺑ••ﻪ ﺑﺎﻹﺿ••ﺎﻓﺔ إﻟ••ﻰ آ••ﻮﻧﻬﻢ ﻳﺘﺄﺛ••ﺮون ﻏﺎﻟ••ﺒًﺎ ﺑﺴ••ﻠﻮآﻴﺎت اﻵﺧ••ﺮﻳﻦ ﻓ••ﻲ ﺣ••ﻴﻦ‬
‫اﻟﻤﺆﺳﺴ••ﺎت ﺗ••ﺘﺨﺬ ﻗ••ﺮاراﺗﻬﺎ اﻻﺳ••ﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ اﻋ••ﺘﻤﺎدًا ﻋﻠ•••ﻰ ﻣﺤﻠﻠ••ﻴﻦ ﺧﺒ••ﺮﻳﻦ وﺗﺘﻤﻴ••ﺰ ﺳ••ﻠﻮآﻴﺎﺗﻬﺎ ﺑﺎﻟﺮﺷ•••ﺪ‬
‫واﻟﺨﺒ••ﺮة ﺣﺴ••ﺐ أوﺿ••ﺎع اﻟﺴ••ﻮق‪،‬ﻓﻘﺪ ﺗﺒ••ﻴﻦ أن ‪ %25.1‬ﻣ••ﻦ اﻷﻓ••ﺮاد ﻳ••ﺮون أن أﺳ••ﺒﺎب اﻷزﻣ••ﺔ ه••ﻲ‬
‫اﻟﻤﻀﺎرﺑﺔ ﻋﻠﻰ ﺷﺮآﺎت ﺗﺘﻤﺘﻊ ﺑﻤﺮاآﺰ ﻣﺎﻟﻴﺔ ﺿﻌﻴﻔﺔ‪[48].‬‬
‫‪14‬‬
‫‪ Issue 45, Year 7th , Jan.‬اﻟﺴﻨﺔ اﻟﺴﺎﺑﻌﺔ‪ :‬اﻟﻌﺪد ‪ :45‬ﺷﺘﺎء ‪WWW.ULUM.NL - 2010‬ﻣﺠﻠﺔ ﻋﻠﻮم اﻧﺴﺎﻧﻴﺔ‬
‫ت‪ -‬ﺗﺒ•ﻴﻦ أن اﻷﺧﻄ•ﺎء ﻻ ﺗﻠﻘ•ﻰ ﻓﻘ•ﻂ ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﺑﻞ ﻋﻠﻰ اﻟﺠﻤﻴﻊ ﻣﻦ ﻣﺤﻠﻠﻴﻦ وﻣﺴﺘﺸﺎرﻳﻦ وﻣﺴﺆوﻟﻴﻦ‬
‫‌‬
‫‪،‬ﻓﺎﻟﺠﻤ•ﻴﻊ ﻳﻤﻜ•ﻦ وﺻ•ﻔﻬﻢ ﺑﻀ•ﻌﻒ اﻟﺨﺒ•ﺮة ﻓ•ﻲ اﻷﺳ•ﻮاق اﻟﻤﺎﻟ•ﻴﺔ ﺑﺎﻹﺿ•ﺎﻓﺔ ﻋ•ﺪم اﻻﻋﺘﻤﺎد ﻋﻠﻰ اﻟﺘﻘﺎرﻳﺮ‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻔﺼﺢ ﻋﻨﻬﺎ اﻟﺸﺮآﺎت وآﺄن هﺬﻩ اﻟﺘﻘﺎرﻳﺮ أﺻﺒﺤﺖ ﺛﺎﻧﻮﻳﺔ ﺑﻞ هﺎﻣﺸﻴﺔ‪.‬‬
‫ث‪ -‬ﻳﻤﻜ••ﻦ أن ﻳﻘ••ﻮل أﺣ••ﺪهﻢ أن ه••ﺬﻩ اﻟﻨ••ﺘﺎﺋﺞ ﺗ••ﻢ اﻟﺘﻮﺻ••ﻞ إﻟ••ﻴﻬﺎ ﻓ••ﻲ ﻇ••ﻞ أزﻣ••ﺔ وﻟﻜ••ﻦ ﻓ••ﻲ اﻷوﺿ••ﺎع اﻟﻌﺎدﻳ••ﺔ‬
‫‌‬
‫ﻓﺎﻟﻨﺘﺎﺋﺞ ﻏﻴﺮ ذﻟﻚ‪.‬‬
‫ﻟ•ﺬﻟﻚ ﺳ•ﻴﺘﻨﺎول اﻟﺒﺎﺣ‪x‬ﺜﺎن ﻋ•ﺪد ﻣﻦ اﻷﺳﻮاق اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ ووﺿﻊ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻓﻴﻬﺎ وﺁﻟﻴﺔ اﻻﻋﺘﻤﺎد ﻋﻠﻰ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت‬
‫ﻓﻲ ﻗﺮارات اﻟﺒﻴﻊ واﻟﺸﺮاء ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫‪ -1‬أن ﻧﺴ•ﺒﺔ أﻗ•ﻞ ﻣ•ﻦ ‪ % 10‬ﻣ•ﻦ اﻟﺘﻐﻴﺮ ﻓﻲ اﻟﻌﻮاﺋﺪ اﻟﺴﻮﻗﻴﺔ ﻷﺳﻬﻢ اﻟﺸﺮآﺎت اﻟﻤﺴﺎهﻤﺔ اﻟﻌﺮاﻗﻴﺔ ﻳﻌﺰى إﻟﻰ‬
‫ﺣﺼﺔ اﻟﺴﻬﻢ ﻣﻦ اﻷرﺑﺎح‪[49].‬‬
‫‪ -2‬إن أﺳ•ﻌﺎر اﻷﺳﻬﻢ ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﻜﻮﻳﺖ ﺗﺴﻴﺮ ﺳﻴﺮًا ﻋﺸﻮاﺋﻴﺎً‪،‬ﻣﻤﺎ ﻳﺠﻌﻞ ﺳﻮق اﻟﻜﻮﻳﺖ ﻟﻸوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺳﻮﻗًﺎ‬
‫آﻔﺆًا ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺴﺘﻮى اﻟﻀﻌﻴﻒ‪[50].‬‬
‫‪ 3‬ﻟ•ﻢ ﻳﻜ•ﻦ ﺗﺬﺑ•ﺬب اﻷﺳ•ﻌﺎر و اﻟﺴ•ﻌﻲ وراء اﻷرﺑ•ﺎح وﻏﻴ•ﺮهﺎ ﻣ•ﻦ اﻟﻤﺆﺷ•ﺮات واﻟﻌ•ﻮاﻣﻞ اﻟﻤﻮﺿ•ﻮﻋﻴﺔ اﻟﺘﻲ‬‫ﺗ••ﻨﻌﻜﺲ ﻓ••ﻲ اﻷﺳ••ﻌﺎر ﺁﺛ••ﺎر واﺿ••ﺤﺔ ﻋﻠ••ﻰ ﻗ••ﺮارات وﺳ••ﻠﻮك اﻟﻤﺴ••ﺎهﻤﻴﻦ ﻓ••ﻲ ﺳ••ﻮق اﻟﺠﺰاﺋ••ﺮ ﻟ••ﻸوراق‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪،‬وﺑﺎﻷﺧﺺ ﻓﻴﻤﺎ ﻳﺘﻌﻠﻖ ﺑﺰﻳﺎدة ﺷﺮاء اﻷﺳﻬﻢ أو ﺑﻴﻊ ﻣﺎ ﺑﺤﻮزﺗﻬﻢ‪[51].‬‬
‫‪ -4‬إن ﺗﻐﻴ•ﺮات أﺳﻌﺎر اﻷﺳﻬﻢ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﺴﻌﻮدي ﻻ ﺗﻌﻜﺲ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ اﻟﻤﺮﺗﺒﻄﺔ ﺑﻬﺎ‪،‬ﺑﻞ هﻨﺎك ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻋﻜﺴﻲ‬
‫أي آﻠﻤ•ﺎ اﻧﺨﻔ•ﺾ أداء اﻟﺸ•ﺮآﺔ زادت اﻟﻘ•ﻴﻤﺔ اﻟﺴ•ﻮﻗﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻢ‪،‬وﻳﻌﻜﺲ ذﻟﻚ أن اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ اﻟﻤﺮﺗﺒﻄﺔ ﺑﺎﻟﺴﻬﻢ‬
‫ﻻ ﺗ••ﻨﻌﻜﺲ ﻓ••ﻲ اﻟﻌﺎﺋ••ﺪ وه••ﻮ ﻣ••ﺎ ﻳﻌﻨ••ﻲ أن ﺳ••ﻌﺮ اﻟﺴ••ﻬﻢ ﻓ••ﻲ اﻟﺴ •ﻮق ﻻ ﻳﻌﻜ••ﺲ اﻟﻘ••ﻴﻤﺔ اﻟﺤﻘﻴﻘ••ﻴﺔ ﻟ••ﻪ)اﻟﻘ••ﻴﻤﺔ‬
‫اﻟﻌﺎدﻟ••ﺔ(اﻟﺘ••ﻲ ﺗ••ﺮﺗﺒﻂ ﺑﺎﻟﻤﺨﺎﻃ••ﺮ اﻟﻤﺨ••ﺘﻠﻔﺔ وﺑﺎﻟﺘﺎﻟ••ﻲ ﻋ••ﺪم اﻟﻜﻔ••ﺎءة ﻓ••ﻲ اﻟﺘﺴ••ﻌﻴﺮ ﻓ••ﻲ اﻟﺴ••ﻮق اﻟﺴ••ﻌﻮدي‪،‬آﻤﺎ‬
‫ﻳﻌﻜ•ﺲ ﻋ•ﺪم اﻟﺮﺷ•ﺎدة ﻓ•ﻲ ﺳ•ﻠﻮك اﻟﻤﺴ•ﺘﺜﻤﺮ ﻓﻘﺪ وﺟﺪ أن ﺷﺮآﺎت ذات ﻣﺮاآﺰ ﻣﺎﻟﻴﺔ ﺿﻌﻴﻔﺔ ﺟﺪًا وﺣﺠﻤﻬﺎ‬
‫اﻟﺴ••ﻮﻗﻲ ﺻ••ﻐﻴﺮ‪،‬وﻻ ﺗ••ﻮزع أي أرﺑ••ﺎح ﻋﻠ••ﻰ ﻣﺴ••ﺎهﻤﻴﻬﺎ وﻟﻜ••ﻦ ﺗ••ﺪاوﻟﻬﺎ ﻣﺮﺗﻔﻊ‪،‬وﺳ••ﻌﺮهﺎ اﻟﺴ••ﻮﻗﻲ ﻣ••ﺮﺗﻔﻊ‬
‫ﺟﺪاً‪،‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟ•ﻲ ه•ﺬا اﻷﻣ•ﺮ ﻳﻌﻄ•ﻲ ﺿ•ﺮورة اﻧﺨﻔ•ﺎض أﺳ•ﻌﺎرهﺎ ﻟﻠﺴﻌﺮ اﻟﻌﺎدل وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ اﻟﺘﺄﺛﻴﺮ اﻟﺴﻠﺒﻲ ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﺴﻮق آﻜﻞ‪[52].‬‬
‫‪ -5‬إن اﻟﻤﻌﻠ•ﻮﻣﺎت اﻟ•ﻨﺎﺗﺠﺔ ﻋ•ﻦ ﻧﺴ•ﺒﺔ اﻟﺴﻌﺮ اﻟﺴﻮﻗﻲ ﻟﻠﺴﻬﻢ ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺋﺪ اﻟﺴﻬﻢ ‪P/E‬ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻷردﻧﻴﺔ وﻟﻤﺪة‬
‫ﺛﻤﺎﻧ•ﻲ ﺳ•ﻨﻮات ﻣﻦ ﻋﺎم ‪1996‬ﻟﺤﺘﻰ‪2004‬ﻟﻢ ﺗﻌﻜﺲ وﺑﺸﻜﻞ آﺎﻣﻞ ﻓﻲ أﺳﻌﺎر اﻷﺳﻬﻢ و ﺑﺸﻜﻞ ﺳﺮﻳﻊ‪،‬آﻤﺎ‬
‫ه•ﻮ ﻣﻔﺘ•ﺮض ﻣ•ﻦ ﻗ•ﺒﻞ اﻟﺼ•ﻴﻐﺔ ﺷ•ﺒﻪ اﻟﻘﻮﻳﺔ ﻟﻜﻔﺎءة اﻟﺴﻮق‪،‬ﺑﻞ ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻜﺲ اﺳﺘﻤﺮت اﻟﺘﻮازﻧﺎت ﻓﻲ ﺳﻮق‬
‫اﻟﻤﺎل‪،‬وﺑﺎﻟﻨﺘ••ﻴﺠﺔ أن أﺳ••ﻌﺎر اﻷﺳ••ﻬﻢ ﻓ••ﻲ اﻟﺴ••ﻮق اﻷردﻧ••ﻴﺔ ﻟ••ﻢ ﺗﺴ••ﻌﺮ ﺑﺸ••ﻜﻞ ﻣﻨﺎﺳ••ﺐ وﻣﻼﺋﻢ‪،‬وﺑ••ﺄن ه••ﻨﺎك‬
‫ﻓﺮﺻ•ﺔ أﻣ•ﺎم اﻟﻤﺴ•ﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻟﺘﺤﻘ•ﻴﻖ أرﺑ•ﺎح ﻏﻴ•ﺮ ﻋﺎدﻳ•ﺔ )وه•ﺬا ﻳ•ﻨﺎﻗﺾ ﻓﺮﺿ•ﻴﺔ اﻟﺼﻴﻐﺔ اﻟﺸﺒﺔ ﻗﻮﻳﺔ ﻟﻜﻔﺎءة‬
‫اﻟﺴﻮق(ﻣﻦ ﺧﻼل اﺧﺘﻴﺎر اﻷﺳﻬﻢ اﻟﻤﺴﻌﺮة ﺑﺄﻗﻞ ﻣﻦ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ واﺳﺘﺨﺪاﻣﻬﺎ ﻓﻲ ﺗﻄﻮﻳﺮ ﻣﺤﺎﻓﻈﻬﻢ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ‬
‫اﻟﻐﻴﺮ آﻔﺆة وﻟﻜﻦ أآﺜﺮ رﺑﺤًﺎ‪[53].‬‬
‫‪-2-10‬اﻟﻘﺮارات اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺘﻘﺪﻣﺔ‪:‬‬
‫ﺳ•ﻨﺘﻨﺎول ه•ﻨﺎ ﺑﻌ•ﺾ اﻟ•ﻨﻘﺎط اﻟﺠﻮه•ﺮﻳﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻈﻬﺮ اﺧﺘﻼف اﻟﻘﺮارات اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ ﻟﻠﻤﺘﻌﺎﻣﻠﻴﻦ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫اﻟﻤﺘﻘﺪﻣﺔ ﻋﻦ ﻧﻈﻴﺮﺗﻬﺎ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ وذﻟﻚ ﻣﻦ ﺧﻼل ﻣﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬
‫‪-1‬ﺳﻠﻮك اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﺗﺠﺎﻩ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮة‪:‬‬
‫آﺸﻒ ﺗﻘﺮﻳﺮ ﺑﺎرآﻠﻴﺰ وﻳﻠﺚ ‪ Barclays Wealth‬ووﺣﺪة إﻳﻜﻮﻧﻮﻣﻴﺴﺖ ﻟﻠﻤﻌﻠﻮﻣﺎت ‪Economist‬‬
‫‪ ،Intelligence Unit‬ﺑﺎﻻﻋﺘﻤﺎد ﻋﻠﻰ ﻧﺘﺎﺋﺞ اﺳﺘﻄﻼع ﻋﺎﻟﻤﻲ أﺟﺮي ﻋﻠﻰ ‪ 2300‬ﺷﺨﺺ ﻣﻦ أﺻﺤﺎب‬
‫اﻟﺜﺮوات اﻟﻌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻋﻦ وﺟﻮد اﺧﺘﻼف واﺿﺢ ﺑﻴﻦ ردود ﻓﻌﻞ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ واﻟﻤﺘﻘﺪﻣﺔ ﺗﺠﺎﻩ‬
‫أزﻣﺔ اﻧﺨﻔﺎض اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ اﻟﻤﺘﻮﻓﺮة ﻟﻺﻗﺮاض‪،‬ﺣﻴﺚ أﻋﺮب اﻟﻤﺸﺎرآﻮن ﻓﻲ اﻻﺳﺘﻄﻼع ﻣﻦ اﻷﺳﻮاق اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ‪ ،‬ﺑﻤﺎ‬
‫‪15‬‬
‫‪ Issue 45, Year 7th , Jan.‬اﻟﺴﻨﺔ اﻟﺴﺎﺑﻌﺔ‪ :‬اﻟﻌﺪد ‪ :45‬ﺷﺘﺎء ‪WWW.ULUM.NL - 2010‬ﻣﺠﻠﺔ ﻋﻠﻮم اﻧﺴﺎﻧﻴﺔ‬
‫ﻓﻴﻬﺎ دوﻟﺔ اﻹﻣﺎرات اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ اﻟﻤﺘﺤﺪة )‪ ،(% 43‬واﻟﺼﻴﻦ )‪ ،(% 41‬واﻟﻬﻨﺪ )‪ (% 40‬ﻋﻦ ﻣﻴﻠﻬﻢ إﻟﻰ زﻳﺎدة ﻧﺴﺒﺔ‬
‫اﻟﻤﺨﺎﻃﺮة ﻋﻠﻰ ﻣﺤﺎﻓﻆ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﺨﺎﺻﺔ ﺑﻬﻢ ﺧﻼل ﻓﺘﺮات اﻻﺿﻄﺮاب اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪،‬ﺑﻤﺎ ﻳﻌﻨﻲ أﻧﻬﻢ‬
‫ﻳﻌﺘﺒﺮون اﻟﺒﻴﺌﺔ اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻣﺼﺪرًا ﻟﻠﻔﺮص‪،‬وﻟﻴﺲ ﻋﺎﺋﻘًﺎ‪.‬‬
‫آﻤﺎ أﻇﻬﺮت ﻧﺘﺎﺋﺞ اﻟﺪراﺳﺔ أﻧﻪ ﻓﻲ ﻓﺘﺮات زﻳﺎدة اﻻﺿﻄﺮاب اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻳﻤﻴﻞ اﻟﻤﺸﺎرآﻮن ﻓﻲ اﻻﺳﺘﻄﻼع ﻣﻦ‬
‫اﻹﻣﺎرات اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ اﻟﻤﺘﺤﺪة )‪ (% 48‬إﻟﻰ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﺪﻳﺮ ﻣﺤﺎﻓﻈﻬﻢ اﻟﺨﺎﺻﺔ ﺑﻬﻢ‪ ،‬ﺑﻴﻨﻤﺎ ﺗﺒﻴﻦ أن اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ اﻷﺛﺮﻳﺎء‬
‫ﻼ إﻟﻰ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﺪﻳﺮ ﺟﺪﻳﺪ‪.‬وﺑﺎﻟﻤﻘﺎﺑﻞ أﻇﻬﺮت ﻧﺘﺎﺋﺞ‬
‫ﻣﻦ اﻟﻮﻻﻳﺎت اﻟﻤﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ )‪ (% 23‬هﻢ اﻷﻗﻞ ﻣﻴ ً‬
‫اﻟﺪراﺳﺔ أن اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻣﻦ أﺻﺤﺎب اﻟﺜﺮوات اﻟﻌﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺘﻘﺪﻣﺔ ﻣﺜﻞ إﻳﻄﺎﻟﻴﺎ )‪ ،(% 27‬واﻟﻤﻤﻠﻜﺔ‬
‫ﻼ إﻟﻰ زﻳﺎدة ﻧﺴﺒﺔ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮة ﻋﻠﻰ ﻣﺤﺎﻓﻈﻬﻢ‪ ،‬آﻤﺎ‬
‫اﻟﻤﺘﺤﺪة )‪ ،(% 29‬وأﺳﺒﺎﻧﻴﺎ )‪ (% 29‬هﻢ ﻣﻦ ﺑﻴﻦ اﻷﻗﻞ ﻣﻴ ً‬
‫ﻳﻘﻮﻣﻮن ﺑﺰﻳﺎدة اﻻﺣﺘﻴﺎﻃﻴﺎت اﻟﺘﻲ ﻳﺘﺨﺬوﻧﻬﺎ ﻋﻠﻰ اﺳﺘﺜﻤﺎراﺗﻬﻢ ﺧﻼل ﻓﺘﺮات اﺿﻄﺮاب اﻷﺳﻮاق]‪.[54‬‬
‫‪ -2‬اﻟﻤﻀﺎرﺑﻴﻦ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺘﻘﺪﻣﺔ‪:‬‬
‫ﺑ•ﻴّﻦ اﻟﺒﺎﺣ••ﺜﺎن ﻓ••ﻴﻤﺎ ﺳ••ﺒﻖ أن اﻟﻤﻀ••ﺎرﺑﻴﻦ اﻟﻤﻄﻠﻌ••ﻴﻦ ه••ﻢ ﻣ••ﻦ اﻟﻔ••ﺌﺎت اﻷآﺜ••ﺮ ﻧﻔﻌ •ًﺎ ﻓ••ﻲ اﻟﺴ••ﻮق واﻟﺘ••ﻲ ﺗﺮﺗﻜ••ﺰ ﻋﻠ••ﻰ‬
‫اﻟﻤﻌﻠ•ﻮﻣﺎت ﻓﻲ اﻟﻘﺮارات اﻟﺘﻲ ﺗﺘﺨﺬهﺎ ﻣﻦ ﺑﻴﻊ أو ﺷﺮاء ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻲ‪،‬ﻓﻲ ﺣﻴﻦ ﻧﺠﺪ أن اﻟﻤﻀﺎرﺑﺔ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق‬
‫اﻟﺴ•ﻌﻮدي ﺗﺘﻤ•ﺜﻞ ﻓ•ﻲ اﻷﺷﻜﺎل اﻟﻤﻌﻬﻮدة ﻣﻦ اﻟﺒﻴﻊ واﻟﺸﺮاء دون اﻻﺣﺘﻜﺎم إﻟﻰ أﺳﺒﺎب ﻣﻨﻄﻘﻴﺔ أو اﻟﺒﻨﺎء ﻋﻠﻰ ﻗﺮاءة‬
‫اﻟﻤﻌﻠ•ﻮﻣﺎت ﺑﺸ•ﻜﻞ ﺧﺎﻃ•ﺊ‪،‬ﻣﻤﺎ ﻳ•ﺆدي إﻟ•ﻰ رﻓ•ﻊ ﻗ•ﻴﻤﺔ اﻟﺴ•ﻬﻢ وﺷ•ﺮاﺋﻪ ﺑﺸﻜﻞ ﻏﻴﺮ ﻣﻌﻘﻮل أو ﺗﺨﻔﻴﻀﻪ وﺑﻴﻌﻪ ﺑﺴﻌﺮ‬
‫ﻣﻌﻘ•ﻮل ﺣ•ﻴﺚ أن ﺟ•ﺰء آﺒﻴ•ﺮ ﻣ•ﻦ اﻟﻤﺘﻌﺎﻣﻠ•ﻴﻦ ﻓ•ﻲ اﻟﺴ•ﻮق اﻟﺴﻌﻮدي هﻢ ﻣﻦ اﻟﻤﻀﺎرﺑﻴﻦ اﻟﻌﺸﻮاﺋﻴﻴﻦ واﻟﺠﺰء اﻷﻗﻞ‬
‫ﻣﺤﺘ•ﺮﻓﻮن و ه•ﺬا اﻟ•ﻨﻮع ﻣ•ﻦ اﻟﻤﻀ•ﺎرﺑﺎت ه•ﻮ ﺑﻌ•ﻴﺪ آ•ﻞ اﻟ•ﺒﻌﺪ ﻋ•ﻦ اﻟﻤﻀ•ﺎرﺑﺎت اﻟﺼ•ﺤﻴﺔ اﻟﻤ•ﺘﻮاﺟﺪة ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق‬
‫اﻟﻌﺎﻟﻤ•ﻴﺔ ذات اﻟﻜﻔ•ﺎءة اﻟﺘﺸ•ﻐﻴﻠﻴﺔ واﻟﺘ•ﻲ ﺗﺘﻤ•ﺜﻞ ﻓ•ﻲ اﻟﺪﺧ•ﻮل إﻟ•ﻰ ﻣﻮاﻗ•ﻊ اﺳ•ﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ ﻣﺤﺪدة‪،‬ﺑﻨﺎء ﻋﻠﻰ أﺳﺎﻟﻴﺐ ﻣﻌﻴﻨﺔ‬
‫ﻟﺘﺤﻘ••ﻴﻖ ﻣﻜﺎﺳ••ﺐ ﻣ••ﻦ ﺗﺬﺑ••ﺬﺑﺎت ﺣ••ﺮآﺔ اﻷﺳ••ﻌﺎر)ﻓ••ﻲ اﻻﺗﺠﺎه••ﻴﻦ(‪،‬ﺑﻐ••ﺾ اﻟﻨﻈ••ﺮ ﻋ••ﻦ اﻟﻌ••ﻮاﺋﺪ اﻟﻤﺴ••ﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻟ••ﻸوراق‬
‫اﻟﻤﺎﻟ•ﻴﺔ‪،‬وﺑﻬﺬا ﻓﻬ•ﻲ ﺗﺤﻔ•ﻆ ﻋﻠ•ﻰ ﺗﻮازن اﻟﺴﻮق ﻓﻲ اﻻﺗﺠﺎهﻴﻦ وﺗﺰﻳﺪ ﻣﻦ ﺣﺠﻢ اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ اﻟﻤﺘﺪاوﻟﺔ ﻳﻮﻣﻴًﺎ ﺑﺸﻜﻞ آﺒﻴﺮ‬
‫)ﻣﻤ•ﺎ ﻳﺠﻌ•ﻞ اﻟ•ﺘﻔﺎوت ﻓ•ﻲ ﺳﻌﺮ ﺑﻴﻊ اﻟﻮرﻗﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺻﻐﻴﺮ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﻟﺴﺮﻋﺔ ﺗﺴﻮﻳﻘﻬﺎ( وهﻲ ﻣﻦ أﺳﺎﻟﻴﺐ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر‬
‫اﻟﺬي ﻳﺘﺼﻒ ﺑﺎﻟﻤﺨﺎﻃﺮة اﻟﻌﺎﻟﻴﺔ واﻟﻌﺎﺋﺪ اﻟﻌﺎﻟﻲ أﻳﻀًﺎ‪[55].‬‬
‫‪ -3‬أﻧﻮاع اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫أن ﻣﻌﻈﻢ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﺴﻌﻮدي هﻢ ﻣﻦ اﻷﻓﺮاد وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻳﺼﻌﺐ ﻓﻲ اﻟﺘﻨﺒﺆ ﺑﺤﺮآﺘﻬﻢ‪،‬وﺗﺘﺼﻒ ﻣﻌﻈﻢ‬
‫ﺳﻠﻮآﻴﺎﺗﻬﻢ ﻋﺎدة ﺑﺎﻟﻌﺸﻮاﺋﻴﺔ‪،‬ﻓﻘﺪ ﺗﺒﻴﻦ أﻧﻪ ﻓﻲ أﺳﻮاق رأس اﻟﻤﺎل اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ ﻣﺎ ﻳﻘﺎرب ‪ %70-65‬ﻣﻦ اﻟﻤﺴﺎهﻤﻴﻦ ﻓﻲ‬
‫ﺗﻠﻚ اﻟﺒﻮرﺻﺎت هﻢ ﻣﻦ اﻷﻓﺮاد واﻟﺒﺎﻗﻲ ﻣﺆﺳﺴﺎت ﻓﻲ ﺣﻴﻦ آﺎﻧﺖ اﻟﺒﻮرﺻﺎت اﻟﻐﺮﺑﻴﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻜﺲ ﺗﻤﺎﻣًﺎ أي ‪65‬‬
‫‪ %70‬ﻣﻦ اﻟﺸﺮآﺎت و‪%35-30‬أﻓﺮاد‪ [56].‬ﻣﻤﺎ ﻳﺠﻌﻞ أوﺿﺎع اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺘﻘﺪﻣﺔ ﺗﺘﺼﻒ ﺑﺎﻟﺮﺷﺪ واﻟﻘﺪرة‬‫ﻋﻠﻰ اﻟﺘﻨﺒﺆ ﺑﺤﺮآﺘﻬﺎ ﻷن ﺣﺮآﺔ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت ﺗﺒﻨﻰ داﺋﻤًﺎ ﻋﻠﻰ ﻣﻌﻠﻮﻣﺎت ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ وﺟﻮد ﻋﺪد آﺒﻴﺮ ﻣﻦ‬
‫اﻟﻤﺤﻠﻠﻴﻦ واﻟﺨﺒﺮاء اﻟﻤﺎﻟﻴﻴﻦ‪.‬‬
‫‪ -4‬أﺛﺮ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻗﺮارات اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻓﻲ هﺬﻩ اﻷﺳﻮاق‪:‬‬
‫إن اﻷﺧﺒﺎر اﻟﺠﻴﺪة اﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﻨﺼﻴﺐ اﻟﺴﻬﻢ ﻣﻦ اﻟﺮﺑﺢ ﻟﻬﺎ ﺗﺄﺛﻴﺮ إﻳﺠﺎﺑﻲ ﻋﻠﻰ أﺳﻌﺎر اﻷﺳﻬﻢ‪،‬وأن ﺗﻌﺪﻳﻞ‬
‫ﺗﻨﺒﺆات اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ واﻟﻤﺤﻠﻠﻴﻦ اﻟﻤﺎﻟﻴﻴﻦ ﺑﺎﻷرﺑﺎح اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﻴﺔ اﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻳﻌﺘﻤﺪ ﻋﻠﻰ اﻷرﺑﺎح اﻟﻔﻌﻠﻴﺔ‬
‫اﻟﻤﻨﺸﻮرة ﻓﻲ اﻟﻘﻮاﺋﻢ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ واﻟﺘﻲ ﺗﻨﻌﻜﺲ ﻋﻠﻰ ﺗﺤﺮآﺎت اﻷﺳﻌﺎر اﻟﺴﻮﻗﻴﺔ ﻟﻸﺳﻬﻢ ‪،‬ﻓﻬﻨﺎك ﻋﻼﻗﺔ‬
‫ارﺗﺒﺎط ﻗﻮﻳﺔ ﺑﻴﻦ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﻴﺔ اﻟﻤﻨﺸﻮرة واﻟﺘﻲ ﺗﻌﻜﺴﻬﺎ ﻣﺆﺷﺮات اﻟﺮﺑﺤﻴﺔ واﻟﺘﻜﻮﻳﻦ اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻲ‬
‫واﻟﺘﺪﻓﻘﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ وﺑﻴﻦ أﺳﻌﺎر اﻷﺳﻬﻢ‪[57] .‬‬
‫أن اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﺘﻲ ﺗﻌﻜﺲ اﻟﺘﺨﻔﻴﺾ ﻓﻲ اﻷرﺑﺎح أو ﻣﺎ ﻳﻄﻠﻖ ﻋﻠﻴﻪ" ﺗﺤﺬﻳﺮات اﻷرﺑﺎح " ﻟﻬﺎ ﺗﺄﺛﻴﺮ‬
‫ﺟﻮهﺮي وأآﺒﺮ ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪ % ٥٠‬ﻣﻦ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﺘﻲ ﺗﻌﻜﺲ اﻟﺰﻳﺎدة ﻓﻲ اﻷرﺑﺎح ﻓﻲ ﺳﻮق ﻟﻨﺪن وهﺬا ﻳﻌﻨﻰ‬
‫‪16‬‬
‫‪ Issue 45, Year 7th , Jan.‬اﻟﺴﻨﺔ اﻟﺴﺎﺑﻌﺔ‪ :‬اﻟﻌﺪد ‪ :45‬ﺷﺘﺎء ‪WWW.ULUM.NL - 2010‬ﻣﺠﻠﺔ ﻋﻠﻮم اﻧﺴﺎﻧﻴﺔ‬
‫أن رد ﻓﻌﻞ اﻟﺴﻮق ﻟﻺﻋﻼن ﻋﻦ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﻔﻌﻠﻴﺔ ﻟﻪ ﺗﺄﺛﻴﺮ أآﺒﺮ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻣﻌﻠﻮﻣﺎت ﺗﺤﺬﻳﺮات اﻷرﺑﺎح‬
‫ﻋﻦ ﻣﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﺰﻳﺎدة ﻓﻲ اﻷرﺑﺎح ‪.‬آﻤﺎ أن رد ﻓﻌﻞ اﻟﺴﻮق ﻟﻪ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﺟﻮهﺮي ﻋﻨﺪ اﻹﻋﻼن ﻋﻦ ﻣﻌﻠﻮﻣﺎت‬
‫ﺗﺤﺬﻳﺮات اﻷرﺑﺎح ﻟﺠﻤﻴﻊ اﻟﻤﺤﺎﻓﻆ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ ذات اﻟﺤﺠﻢ اﻟﺮﻗﺎﺑﻲ‪ ،‬وأن رد اﻟﻔﻌﻞ ﺗﺠﺎﻩ هﺬا اﻹﻋﻼن‬
‫آﺎن أآﺒﺮ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺸﺮآﺎت ﺻﻐﻴﺮة اﻟﺤﺠﻢ ‪.‬ﻓﻲ ﺣﻴﻦ أن ﻓﺤﺺ ﻗﻮاﺋﻢ ﻧﺸﺎط اﻟﺸﺮآﺎت ﻋﻦ اﻟﺘﻐﻴﺮات‬
‫ﻓﻲ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺪوران وهﺎﻣﺶ اﻟﺮﺑﺢ أﻇﻬﺮت أن رد ﻓﻌﻞ اﻟﺴﻮق ﺗﺠﺎﻩ اﻟﺘﻐﻴﺮات ﻓﻲ هﺎﻣﺶ اﻟﺮﺑﺢ أآﺒﺮ‬
‫ﻣﻦ اﻟﺘﻐﻴﺮات ﻓﻲ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺪوران‪[58] .‬‬
‫أزﻣﺔ ﻳﻮم اﻻﺛﻨﻴﻦ اﻷﺳﻮد ﻓﻲ ‪ 16‬ﺗﺸﺮﻳﻦ ﻣﻦ ﻋﺎم ‪ 1987‬اﻟﺘﻲ ﺣﺪﺛﺖ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﺤﺎﺿﺮة‬
‫واﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻓﻲ اﻟﻮﻻﻳﺎت اﻟﻤﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ واﻧﺘﻘﻞ ﺗﺄﺛﻴﺮهﺎ إﻟﻰ اﻷﺳﻮاق اﻷورﺑﻴﺔ واﻵﺳﻴﻮﻳﺔ ‪ ،‬ﺣﻴﺚ أن‬
‫ﻣﺎ ﺣﺪث هﻮ ﻧﺘﻴﺠﺔ ﻟﻮرود ﻣﻌﻠﻮﻣﺎت ﻋﻦ ﺣﺎﻟﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎد)ارﺗﻔﺎع أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة‪-‬اﻟﺘﻀﺨﻢ‪-‬ﻋﺠﺰ اﻟﻤﻴﺰان‬
‫اﻟﺘﺠﺎري ‪-‬اﻟﺨﻮف ﻣﻦ ﺗﻮرط اﻟﻮﻻﻳﺎت اﻟﻤﺘﺤﺪة ﻓﻲ ﺣﺮب اﻟﺨﻠﻴﺞ ﺑﻴﻦ اﻟﻌﺮاق وإﻳﺮان وﺗﺄﺛﻴﺮهﺎ ﻋﻠﻰ‬
‫واردات اﻟﻨﻔﻂ( وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﺈن ﺣﺪوث اﻧﺨﻔﺎض آﺒﻴﺮ وﺳﺮﻳﻊ ﻓﻲ اﻷﺳﻌﺎر هﻮ اﺳﺘﺠﺎﺑﺔ ﻟﺘﻠﻚ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت‬
‫وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻳﻌﺘﺒﺮ ﻇﺎهﺮة اﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ ﻣﺮﻏﻮﺑﺔ‪،‬وهﻮ دﻟﻴﻞ ﻋﻠﻰ آﻔﺎءة اﻟﺴﻮق‪.‬ﻓﺎﻟﺴﻮق اﻟﻜﻒء ﻟﻴﺲ ﻣﻦ‬
‫اﻟﻀﺮوري أن ﺗﻜﻮن ﺗﻘﻠﺒﺎﺗﻪ اﻟﺴﻌﺮﻳﺔ ﺻﻐﻴﺮة‪،‬آﻤﺎ أن اﻟﺘﻘﻠﺒﺎت اﻟﺴﻌﺮﻳﺔ اﻟﺼﻐﻴﺮة ﻟﻴﺴﺖ أﻓﻀﻞ‬
‫ﺑﺎﻟﻀﺮورة ﻣﻦ اﻟﺘﻘﻠﺒﺎت اﻟﺴﻌﺮﻳﺔ اﻟﻜﺒﻴﺮة‪[59].‬‬
‫و ﻣﻦ اﻟﺪﻻﺋﻞ اﻟﻬﺎﻣﺔ اﻟﺘﻲ ﻳﺮاهﺎ اﻟﺒﺎﺣﺜﺎن واﻟﺘﻲ ﺗﻈﻬﺮ اﺳﺘﺠﺎﺑﺔ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻓﻴﻬﺎ ﻷي ﻣﻌﻠﻮﻣﺔ ﺣﺘﻰ ﻓﻲ ﻇﻞ‬
‫اﻷزﻣﺎت ﻣﺎ ﺣﺪث أﺧﻴﺮًا ﻓﻲ أزﻣﺔ اﻟﺮهﻦ اﻟﻌﻘﺎري ﻓﻲ ﺻﻴﻒ ﻋﺎم ‪ 2007‬ﺣﻴﺚ ﻧﺠﺪ أن اﻟﺘﺄﺛﻴﺮ اﻷآﺒﺮ‬
‫واﻷﺷﻤﻞ ﻟﻬﺬﻩ اﻷزﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﻌﻈﻢ اﻟﻘﻄﺎﻋﺎت ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ واﻟﺒﺮﻳﻄﺎﻧﻴﺔ ﺑﺸﻜﻞ ﺧﺎص‬
‫واﻷﺳﻮاق اﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ ﺑﺸﻜﻞ ﻋﺎم‪،‬ﻇﻬﺮ ﻓﻲ آﺎﻧﻮن اﻟﺜﺎﻧﻲ ﻣﻦ ﻋﺎم ‪ 2008‬وذﻟﻚ ﻧﺘﻴﺠﺔ إﻓﺼﺎح وزارة اﻟﺨﺰاﻧﺔ‬
‫واﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي اﻷﻣﻴﺮآﻲ ﺑﺘﻔﺎﺻﻴﻞ اﻟﺨﺴﺎﺋﺮ اﻟﻀﺨﻤﺔ اﻟﺘﻲ ﻣﻨﻴﺖ ﺑﻬﺎ اﻟﺸﺮآﺎت واﻟﻤﻨﺸﺂت اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ اﻟﺘﻲ‬
‫اﺳﺘﺜﻤﺮت ﻓﻲ اﻟﺮهﻮن اﻟﻌﻘﺎرﻳﺔ وﻧﺘﻴﺠﺔ ﻟﻬﺬﻩ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﺘﻲ ﻗﺪﻣﺖ أدى إﻟﻰ اﻻﻧﻬﻴﺎر اﻟﻜﺒﻴﺮ‪،‬وﺧﺎﺻﺔ آﻮن‬
‫اﻟﺴﻜﻦ اﻟﺨﺎص ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ إﻟﻰ ﻧﺤﻮ ‪ 80‬ﻓﻲ اﻟﻤﺌﺔ ﻣﻦ اﻷﺳﺮ اﻷﻣﻴﺮآﻴﺔ هﻮ أهﻢ اﺳﺘﺜﻤﺎر ﻟﻸﺳﺮة‪ ،‬وﻓﻲ اﻟﻮﻗﺖ ذاﺗﻪ‬
‫أهﻢ وﻋﺎء ﻟﻺدﺧﺎر ﻟﻬﺬﻩ اﻷﺳﺮ‪.‬وآﻤﺎ أن اﻧﻜﻤﺎش ﻗﻄﺎع اﻟﺴﻜﻦ أدى إﻟﻰ هﺒﻮط اﻟﻄﻠﺐ ﻋﻠﻰ اﻟﺴﻠﻊ اﻟﻤﻨﺰﻟﻴﺔ‬
‫»اﻟﻤﻌﻤﺮة«‪ ،‬آﺎﻟﺜﻼﺟﺎت واﻟﻐﺴﺎﻻت واﻟﻨﺸﺎﻓﺎت وأدوات اﻟﻤﻄﺎﺑﺦ واﻷﺛﺎث وﻏﻴﺮهﺎ‪ ،‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺗﺪﻧﻲ‬
‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر‪،‬وزﻳﺎدة اﻟﺒﻄﺎﻟﺔ ﺑﻴﻦ اﻟﻌﺎﻣﻠﻴﻦ ﻓﻴﻬﺎ]‪.[60‬ﻣﻤﺎ ﻳﺆآﺪ أن هﺬﻩ اﻷﺳﻮاق ﺗﺴﺘﺠﻴﺐ وﺑﺸﻜﻞ ﺳﺮﻳﻊ‬
‫ﻟﻠﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﺘﻲ ﺗﺼﻞ ﻟﻬﺎ واﻧﻌﻜﺎﺳﻬﺎ ﻋﻠﻰ أﺳﻌﺎر اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪[61].‬‬
‫‪-5‬اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎل اﻟﻤﺘﻘﺪﻣﺔ‪:‬‬
‫أن ﻟﻠﺴﻴﻮﻟﺔ أﺛﺮ آﺒﻴﺮ ﻋﻠﻰ آﻔﺎءة اﻟﺴﻮق ﻟﺬﻟﻚ ﻧﺠﺪ أن اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻤﺘﻘﺪﻣﺔ ﺗﻜﻮن ﻓﻲ وﺿﻊ أﻓﻀﻞ ﻣﻦ‬
‫ﻣﺜﻴﻼﺗﻬﺎ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ ﻟﻜﻮن ﺳﻴﻮﻟﺘﻬﺎ ﻣﺮﺗﻔﻌﺔ ﺣﻴﺚ ﻳﻌﺘﺒﺮ ﺳﻮق ﻧﺎﺳﺪاك و ﺳﻮق ﻧﻴﻮﻳﻮرك‬
‫ﻟﻸوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ وﺑﺎرﻳﺲ وﺑﻮرﺻﺔ ﻃﻮآﻴﻮ وﺗﻮرﻧﺘﻮ و ﺑﻮرﺻﺔ أﻟﻤﺎﻧﻴﺎ"‪"XETRA‬اﻻﻟﻜﺘﺮوﻧﻴﺔ اﻷﺳﻮاق‬
‫اﻷآﺜﺮ ﺳﻴﻮﻟﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى اﻟﻌﺎﻟﻢ ﻓﻲ ﺣﻴﻦ ﺗﻌﺘﺒﺮ ﺑﻮرﺻﺔ ﻧﻴﻮزﻳﻠﻨﺪا ﺛﻢ ﻣﺼﺮ )ﺑﻮرﺻﺘﻲ اﻟﻘﺎهﺮة‬
‫واﻻﺳﻜﻨﺪرﻳﺔ( وﻓﻠﺒﻴﻦ وﺳﻨﻐﺎﻓﻮرة اﻷﻗﻞ آﻔﺎءة)ﻳﻘﺼﺪ ﺑﺎﻟﻜﻔﺎءة‪ :‬أن ﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺗﺘﻤﻴﺰ ﺑﺎﻟﻘﺪرة ﻋﻠﻰ‬
‫اﺳﺘﻴﻌﺎب اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻤﺘﺎﺣﺔ ﻣﻦ اﻟﻤﺼﺎدر اﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ واﻻﺳﺘﻔﺎدة ﻣﻦ هﺬﻩ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت ﻓﻲ ﺗﺤﺪﻳﺪ أﺳﻌﺎر‬
‫اﻷﺳﻬﻢ واﻟﺴﻨﺪات اﻟﻤﺘﺪاوﻟﺔ( ﻣﻦ ﺧﻼل دراﺳﺔ أﺟﺮﻳﺖ ﻋﻠﻰ ﻋﺪد ﻣﻦ اﻟﺒﻮرﺻﺎت ﻓﻲ ﺟﻤﻴﻊ أﻧﺤﺎء اﻟﻌﺎﻟﻢ‬
‫وأﺻﺒﺢ ﻣﻦ اﻟﻤﻌﻠﻮم أﺛﺮ اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ اﻟﻜﺒﻴﺮ ﻋﻠﻰ اﻟﻜﻔﺎءة وهﺬا ﻣﻦ أهﻢ اﻷﺳﺒﺎب اﻟﺬي ﻳﺠﻌﻞ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫اﻟﻤﺘﻘﺪﻣﺔ ﺗﺘﻔﻮق ﻋﻠﻰ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ‪[62].‬‬
‫ﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻣﻊ ﻧﻬﺎﻳﺔ اﻟﺒﺤﺚ ﻳﻤﻜﻦ ﺗﻤﺜﻴﻞ أﺳﺒﺎب اﻻﺧﺘﻼف ﻓﻲ اﻟﻘﺮارات اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ واﻟﻤﺘﻘﺪﻣﺔ ﺑﻤﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬
‫‪17‬‬
‫‪ Issue 45, Year 7th , Jan.‬اﻟﺴﻨﺔ اﻟﺴﺎﺑﻌﺔ‪ :‬اﻟﻌﺪد ‪ :45‬ﺷﺘﺎء ‪WWW.ULUM.NL - 2010‬ﻣﺠﻠﺔ ﻋﻠﻮم اﻧﺴﺎﻧﻴﺔ‬
‫أﺳﺒﺎب اﻟﺘﺒﺎﻳﻦ ﻓﻲ اﻟﻘﺮارات‬
‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ ﻓﻲ أﺳﻮاق اﻟﻤﺎل‬
‫ﺟﺰء ﻣﻨﻬﺎ ﻋﻠﻤﻲ و‬
‫ﺁﺧﺮ ﻏﻴﺮ ﻋﻠﻤﻲ‬
‫ﻳﺴﺘﻨﺪ اﻟﺒﻌﺾ ﻓﻴﻬﺎ‬
‫ﻟﻠﺘﻘﺎرﻳﺮ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫واﻟﺒﻌﺾ اﻵﺧﺮ‬
‫ﻟﻺﺷﺎﻋﺎت‪.‬‬
‫اﻟﻤﻀﺎرﺑﻮن ﻏﻴﺮ‬
‫ﻣﻄﻠﻌﻮن‬
‫وﻳﺘﺼﻔﻮن ﺑﻘﻠﺔ‬
‫اﻟﻮﻋﻲ‬
‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎري‪.‬‬
‫اﻷﺳﻮاق‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ‬
‫)اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ(‬
‫ارﺗﻔﺎع اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ‬
‫ﻓﻲ هﺬﻩ اﻷﺳﻮاق‬
‫واﻧﺘﺸﺎر اﻟﻔﺴﺎد‬
‫وﻋﺪم اﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ‪....‬‬
‫ﻗﺼﻮر ﻓﻲ‬
‫اﻷﻧﻈﻤﺔ اﻹدارﻳﺔ‬
‫واﻟﺮﻗﺎﺑﻴﺔ وﻓﻲ‬
‫إﺟﺮاءات ﺣﻤﺎﻳﺔ‬
‫ﺻﻐﺎراﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ‬
‫ﻣﻦ اﻟﺘﻼﻋﺐ ﻓﻲ‬
‫اﻟﺘﺪاول ‪.‬‬
‫اﻟﻐﺎﻟﺒﻴﺔ أﻓﺮاد‬
‫وﺑﻨﺴﺒﺔ ﺗﺼﻞ ل‬
‫‪ %75-65‬وأﺣﻴﺎﻧًﺎ‬
‫ل‪،%90‬واﻟﺒﺎﻗﻲ‬
‫هﻮ ﻣﺆﺳﺴﺎت‪،‬ﻳﻨﺘﺞ‬
‫ﻋﻦ ذﻟﻚ اﻟﻌﺸﻮاﺋﻴﺔ‬
‫ﻓﻲ ﺗﺤﺮآﺎﺗﻬﻢ‪.‬‬
‫ﻣﺪﺧﻼت اﻟﻘﺮار‬
‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎري)ﺁﻟﻴﺔ‬
‫اﻟﺒﻨﺎء ﻟﻠﻘﺮار(‬
‫وﺿﻌﻴﺔ‬
‫اﻟﻤﻀﺎرﺑﻴﻦ‬
‫اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ اﻟﻤﺮﺗﺒﻄﺔ‬
‫ﺑﺎﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﺗﻨﻈﻴﻢ اﻟﺴﻮق‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻷﻧﻈﻤﺔ‬
‫اﻟﺮﻗﺎﺑﻴﺔ اﻟﻤﺘﻮاﺟﺪة‬
‫أﻧﻮاع اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ‬
‫ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻲ‬
‫‪18‬‬
‫ﻋﻠﻤﻴﺔ‬
‫ﻣﺴﺘﻨﺪة ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﺘﻘﺎرﻳﺮ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﻟﻠﺸﺮآﺎت وﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﻤﺤﻠﻠﻴﻦ اﻟﻤﺎﻟﻴﻴﻦ ‪.‬‬
‫اﻟﻤﻀﺎرﺑﻮن‬
‫ﻣﻄﻠﻌﻮن ﻳﺘﺼﻔﻮن‬
‫ﺑﺎﻟﺮﺷﺪ وﻳﺴﺎهﻤﻮن‬
‫ﻓﻲ ﺣﻔﻆ اﻟﺘﻮازن‬
‫ﻟﻠﺴﻮق وﺗﻮﻓﻴﺮ‬
‫اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ‪.‬‬
‫ﻣﺨﺎﻃﺮ أﻗﻞ‬
‫وﻣﺴﺘﻮﻳﺎت‬
‫اﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ‬
‫واﻹﻓﺼﺎح أﻋﻠﻰ‬
‫ﻣﻦ ﻣﺜﻴﻼﺗﻬﺎ ﻓﻲ‬
‫اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ‪.‬‬
‫اﺗﺼﺎﻓﻬﺎ ﺑﺎﻟﺴﻼﻣﺔ‬
‫اﻟﻌﺎﻟﻴﺔ وإﺟﺮاءات‬
‫ﺻﺎرﻣﺔ ﻓﻲ ﻣﺠﺎل‬
‫اﻟﺮاﻗﺒﺔ وردع‬
‫اﻟﻤﺘﻼﻋﺒﻴﻦ‪.‬‬
‫اﻟﻐﺎﻟﺒﻴﺔ ﻣﺆﺳﺴﺎت‬
‫وﺑﻨﺴﺒﺔ ﺗﺼﻞ إﻟﻰ‬
‫ﻓﻮق ‪،%70‬اﻟﺬي‬
‫ﻳﻨﺘﺞ ﻋﻨﻪ ﺳﻠﻮك‬
‫رﺷﻴﺪ ﻳﻤﻜﻦ اﻟﺘﻨﺒﺆ‬
‫ﺑﺤﺮآﺎﺗﻬﻢ‪.‬‬
‫اﻷﺳﻮاق‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫اﻟﻤﺘﻘﺪﻣﺔ‬
‫‪ Issue 45, Year 7th , Jan.‬اﻟﺴﻨﺔ اﻟﺴﺎﺑﻌﺔ‪ :‬اﻟﻌﺪد ‪ :45‬ﺷﺘﺎء ‪WWW.ULUM.NL - 2010‬ﻣﺠﻠﺔ ﻋﻠﻮم اﻧﺴﺎﻧﻴﺔ‬
‫اﻟﺸﻜﻞ رﻗﻢ )‪(2‬ﻳﻮﺿﺢ أﺳﺒﺎب اﻻﺧﺘﻼف ﻓﻲ اﻟﻘﺮارات اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ ﺑﻴﻦ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎل اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ واﻟﻤﺘﻘﺪﻣﺔ اﻟﺸﻜﻞ ﻣﻦ إﻋﺪاد اﻟﺒﺎﺣﺜﻴﻦ‬
‫‪-11‬اﻟﻨﺘﺎﺋﺞ‪:‬‬
‫ﺑﺎﻻﺳﺘﻨﺎد إﻟﻰ ﻣﺎ ﺳﺒﻖ ﺗﻮﺻﻞ اﻟﺒﺎﺣﺜﺎن إﻟﻰ اﻟﻨﺘﺎﺋﺞ اﻟﺮﺋﻴﺴﻴﺔ واﻟﻔﺮﻋﻴﺔ اﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‪ 1‬ﻳﻮﺟﺪ ﺗﺒﺎﻳﻦ واﺿﺢ ﻓﻲ أﺛﺮ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﺘﻲ ﺗﺤﺘﻮﻳﻬﺎ اﻟﺘﻘﺎرﻳﺮ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻗﺮارات اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ وإن‬‫آﺎن هﺬا اﻷﺛﺮ ﻳﺨﺘﻠﻒ ﺑﺎﺧﺘﻼف أﻧﻮاع أﺳﻮاق اﻟﻤﺎل)ﻧﺎﺷﺌﺔ وﻣﺘﻘﺪﻣﺔ(‪،‬ﻓﺄﺛﺮهﺎ ﻳﻜﻮن آﺒﻴﺮ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق‬
‫اﻟﻤﺘﻘﺪﻣﺔ‪،‬إﻻ إﻧﻪ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ ﻳﺨﻒ أﺛﺮهﺎ ﻣﻤﺎ ﻳﻨﺘﺞ ﻋﻨﻪ‪:‬‬
‫‌أ‪ -‬أن ﻣﻌﻈﻢ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎل اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ وﻣﻨﻬﺎ اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ ذات آﻔﺎءة ﺿﻌﻴﻔﺔ‪.‬‬
‫‌ب اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎل ﻋﺮﺑﻴﺔ ﻓﻲ ﻇﻞ ﻣﺜﻞ هﺬﻩ اﻟﻈﺮوف ﻳﺘﺴﻢ ﺑﺎﻟﻤﺨﺎﻃﺮة اﻟﻤﺮﺗﻔﻌﺔ‪.‬‬‫‌ت ﻋﺪم ﺛﻘﺔ ﻓﺌﺎت آﺒﻴﺮة ﻣﻦ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻓﻲ هﺬﻩ اﻷﺳﻮاق وﻋﺪم ﻗﺪرة اﻷﺳﻮاق ﻋﻠﻰ ﺟﺬب ﻣﺜﻞ‬‫هﺬﻩ اﻟﻔﺌﺎت ﻟﻼﺳﺘﺜﻤﺎر ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻐﻴﺎب اﻟﺜﻘﺔ واﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ ﻓﻴﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ 2‬إن ﻣﻦ أﺳﺒﺎب ﻋﺪم ﻇﻬﻮر ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻟﻠﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﻴﺔ ﻋﻠﻰ أﺳﻌﺎر اﻷﺳﻬﻢ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎل اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ‬‫ﺑﺸﻜﻞ واﺿﺢ هﻮ ﻋﺎﺋﺪ ﻟﻠﻤﺨﺎﻃﺮ واﻟﺘﺤﺪﻳﺎت اﻟﻬﻴﻜﻠﻴﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻮاﺟﻬﻬﺎ هﺬﻩ اﻷﺳﻮاق‪،‬أﻋﻠﻰ ﻣﻦ ﻣﺜﻴﻼﺗﻬﺎ‬
‫ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺘﻘﺪﻣﺔ ﺳﻮا ًء ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى اﻟﺪوﻟﺔ وﺗﻨﻈﻴﻢ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻲ وﺳﻠﻮك اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ‬
‫وﻣﺴﺘﻮﻳﺎت اﻟﻮﻋﻲ واﻟﻤﻌﺮﻓﺔ ﻟﺪﻳﻬﻢ‪،‬ﻣﻤﺎ ﻳﺠﻌﻞ ﻋﻤﻠﻴﺔ دﻣﺞ ﺗﻠﻚ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت ﻓﻲ أﺳﻌﺎر اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫وﺑﺴﺮﻋﺔ واﺿﺢ وﺑﺸﻜﻞ أآﺒﺮ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻤﺘﻘﺪﻣﺔ ﺑﺴﺒﺐ اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ اﻟﻌﺎﻟﻴﺔ واﻟﺘﺼﺮف اﻟﺮﺷﻴﺪ‬
‫ﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻬﺎ ‪.‬‬
‫‪-12‬اﻟﺘﻮﺻﻴﺎت‪:‬‬
‫‪-1‬إن ﻣﻦ أهﻢ ﻋﻮاﺋﻖ وﺻﻮل ﻣﺴﺘﻮى اﻟﻘﺮارات اﻟﺘﻲ ﻳﺘﺨﺬهﺎ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮون ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ‬
‫وﻣﻨﻬﺎ اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ إﻟﻰ ﻣﺴﺘﻮى اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻤﺘﻘﺪﻣﺔ هﻮ ﻋﺪم ﺗﻤﺎﺛﻞ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت وﺗﻮﻓﺮهﺎ ﻟﺠﻤﻴﻊ‬
‫اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﺣﻴﺚ ﻳﺴﺘﻄﻴﻊ ﺑﻌﺾ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ اﻟﺤﺼﻮل ﻋﻠﻰ ﻣﻌﻠﻮﻣﺎت ﻏﻴﺮ ﻣﺘﺎﺣﺔ ﻟﻠﺠﻤﻴﻊ ﻣﻤﺎ‬
‫ﻳﻤﻜﻨﻬﻢ ﺗﺤﻘﻴﻖ أرﺑﺎح ﻏﻴﺮ ﻋﺎدﻳﺔ ﺑﺸﻜﻞ ﺧﺎص ﻟﻬﺬﻩ اﻟﻔﺌﺔ‪،‬ﻟﺬﻟﻚ ﻳﺠﺐ اﻟﻌﻤﻞ ﻋﻠﻰ‪:‬‬
‫‌أ‪ -‬ﺗﺤﻘﻴﻖ اﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ اﻟﻜﺎﻣﻠﺔ ﻟﻠﻤﻌﻠﻮﻣﺎت ووﺻﻮﻟﻬﺎ ﺑﺼﻮرة ﺳﺮﻳﻌﺔ وآﺎﻣﻠﺔ وﺻﺤﻴﺤﺔ ﻟﻜﺎﻓﺔ‬
‫اﻟﻤﺘﻌﺎﻣﻠﻴﻦ ﺑﺎﻟﺴﻮق‪.‬‬
‫ب‪ -‬ﺗﻔﻌﻴﻞ وﺗﺪﻋﻴﻢ دور اﻟﺨﺒﺮاء ﻟﺘﻮﻓﻴﺮ آﺎﻓﺔ اﻟﺘﺤﻠﻴﻼت اﻟﻼزﻣﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻮﺿﺢ أﺛﺮ ﺗﻠﻚ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت‬
‫‌‬
‫ﻋﻠﻰ اﻷﺳﻌﺎر وﺑﺸﻜﻞ ﻋﺎدل ﻟﻜﺎﻓﺔ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ‪ ،‬وﻣﻨﻊ اﺳﺘﻔﺎدة اﻟﺒﻌﺾ ﻣﻨﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺣﺴﺎب‬
‫اﻵﺧﺮﻳﻦ‪.‬‬
‫ت‪ -‬اﻟﺤﺪ ﻣﻦ أﻋﻤﺎل اﻟﻤﻀﺎرﺑﺔ ﻏﻴﺮ اﻟﻤﺸﺮوﻋﺔ وﻣﻌﺎﻗﺒﺔ اﻟﻤﺘﻼﻋﺒﻴﻦ ﺑﺎﻷﺳﻌﺎر‪.‬‬
‫‌‬
‫ث‪ -‬اﻟﻘﻀﺎء ﻋﻠﻰ اﻟﺴﻮق اﻟﺴﻮداء ﻟﻠﻤﻌﻠﻮﻣﺎت واﺗﺨﺎذ اﺟﺮاءات ﺻﺎرﻣﺔ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ اﻟﻬﻴﺌﺎت‬
‫‌‬
‫اﻟﻤﺸﺮﻓﺔﻋﻠﻰ اﻟﺴﻮق ﺑﻤﻌﺎﻗﺒﺔ اﻟﻤﺴﺮﺑﻴﻦ ﻟﻬﺬﻩ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت ﺳﻮاء آﺎﻧﻮا أﻓﺮاد أو ﺟﻬﺎت ﻣﻌﻴﻨﺔ‪.‬‬
‫ج‪ -‬اﻟﻌﻤﻞ ﻋﻠﻰ ﺟﺬب اﺳﺘﺜﻤﺎرات ﻣﺤﻠﻴﺔ وأﺟﻨﺒﻴﺔ ودﻋﻢ ﻗﻄﺎﻋﺎت ﻣﺨﺘﻠﻔﺔ ﻟﺪﺧﻮل اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻲ‬
‫‌‬
‫‪،‬ﻣﻤﺎ ﻳﺴﺎهﻢ ﻓﻲ ﺗﻨﻮﻳﻊ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ‪،‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺟﺬب ﻓﺌﺎت ﻣﺘﻌﺪدة ﻣﻦ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ‪ ،‬ﺣﻴﺚ ﺗﻌﺎﻧﻲ‬
‫ﻣﻌﻈﻢ اﻟﺒﻮرﺻﺎت اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ ﻣﻦ ﻗﻠﺔ اﻟﻘﻄﺎﻋﺎت واﻋﺘﻤﺎد أآﺜﺮهﺎ ﻋﻠﻰ ﻗﻄﺎع اﻟﺒﻨﻮك واﻟﺘﺄﻣﻴﻦ‬
‫واﻻﺗﺼﺎﻻت واﻟﻌﻘﺎرات‪،‬ﻣﺜﻞ ‪:‬ﺑﻨﻚ اﻟﻌﺮﺑﻲ ﻓﻲ اﻷردن ‪،‬ﺷﺮآﺔ ﺳﻮﻟﻴﺪﻳﺮ ﻟﻼﺗﺼﺎﻻت ﻓﻲ‬
‫ﻟﺒﻨﺎن‪،‬وﺳﺎﺑﻚ وﺑﻨﻚ اﻟﺮاﺟﺤﻲ وﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﺳﺎﻣﺒﺎ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ واﻻﺗﺼﺎﻻت ﻓﻲ اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ ‪.‬‬
‫ح‪ -‬و‪-‬اﻟﻌﻤﻞ ﻋﻠﻰ إدﺧﺎل أدوات ﻣﺎﻟﻴﺔ ﺟﺪﻳﺪة ﻓﻲ أﺳﻮاق اﻟﻤﺎل اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ ﻣﺜﻞ اﻟﺘﺪاول ﺑﺎﻟﻬﺎﻣﺶ أو‬
‫‌‬
‫ﻧﻈﺎم ﺗﺴﻠﻴﻒ اﻷﺳﻬﻢ أو اﻟﺨﻴﺎرات‪،‬ﻣﻤﺎ ﻳﺴﺎﻋﺪ ﻋﻠﻰ رﻓﻊ اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق‪،‬واﻟﻌﻤﻞ ﻋﻠﻰ‬
‫ﻧﺸﺮ اﻟﻮﻋﻲ ﻟﺪى اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ وﺳﺎﺋﻞ اﻹﻋﻼم‪.‬‬
‫‪19‬‬
‫‪ Issue 45, Year 7th , Jan.‬اﻟﺴﻨﺔ اﻟﺴﺎﺑﻌﺔ‪ :‬اﻟﻌﺪد ‪ :45‬ﺷﺘﺎء ‪WWW.ULUM.NL - 2010‬ﻣﺠﻠﺔ ﻋﻠﻮم اﻧﺴﺎﻧﻴﺔ‬
‫خ‪- -‬ﺗﻄﻮﻳﺮ اﻵﻟﻴﺎت واﻷدوات اﻟﺮﻗﺎﺑﻴﺔ اﻟﻤﺘﺎﺣﺔ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ هﻴﺌﺎت اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ وﺗﺪﻋﻴﻤﻬﺎ ﺑﺎﻟﻨﻈﻢ‬
‫‌‬
‫واﻷدوات اﻟﻤﻼﺋﻤﺔ ﻟﻤﺮﺣﻠﺔ ﺗﻄﻮر اﻟﺴﻮق اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ واﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ‪،‬ودراﺳﺔ ﻋﻤﻞ ﺗﻌﺎﻗﺪات ﻣﻊ‬
‫ﺑﻌﺾ اﻟﺸﺮآﺎت اﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ ﻻﺳﺘﺤﺪاث ﻧﻈﺎم ﻣﺘﻄﻮر ﻟﻠﺮﻗﺎﺑﺔ ﻋﻠﻰ هﺬﻩ اﻷﺳﻮاق‪.‬‬
‫‪-2‬اﻟﻌﻤﻞ ﻋﻠﻰ ﺗﻄﻮﻳﺮ اﻟﺠﻤﻌﻴﺎت واﻟﻬﻴﺌﺎت اﻟﻤﺸﺮﻓﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﻬﻨﺔ اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ ودﻋﻤﻬﺎ ﻣﺜﻞ‪:‬ﺟﻤﻌﻴﺔ ﻣﺮاﺟﻌﻲ‬
‫اﻟﺤﺴﺎﺑﺎت وزﻳﺎدة اﻟﺘﻌﺎون واﻟﺘﻨﺴﻴﻖ ﻣﻦ أﺟﻞ اﻳﺠﺎد وﺗﻄﻮﻳﺮ ﻣﻌﺎﻳﻴﺮ ﺧﺎﺻﺔ ﺑﻜﻞ دوﻟﺔ ﻟﺘﻜﻮن ﺑﻤﺜﺎﺑﺔ‬
‫دﻟﻴﻞ ﻳﺴﺘﺨﺪم ﻓﻲ إﻋﺪاد اﻟﺘﻘﺎرﻳﺮ اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﻴﺔ ﻣﺴﺘﻤﺪة ﻓﻲ إﻃﺎرهﺎ اﻟﻌﺎم ﻣﻦ اﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‬
‫واﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ‪،‬إﻻ إﻧﻬﺎ ﺗﺮاﻋﻲ اﻷوﺿﺎع اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ ﻟﻠﺒﻴﺌﺎت اﻟﻤﺤﻠﻴﺔ واﻟﺘﻄﻮر اﻟﺬي وﺻﻠﺖ إﻟﻴﻪ‬
‫اﻟﺸﺮآﺎت اﻟﻌﺎﻣﻠﺔ ﻓﻴﻬﺎ ﻣﻤﺎ ﻳﺠﻌﻞ ﻣﺴﺘﻮﻳﺎت اﻹﻓﺼﺎح ﻓﻲ اﻟﺘﻘﺎرﻳﺮ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻣﻔﻬﻮﻣﺔ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ اﻟﻤﺴﺘﻤﺮﻳﻦ‪.‬‬
‫‪20‬‬
‫‪ Issue 45, Year 7th , Jan.‬اﻟﺴﻨﺔ اﻟﺴﺎﺑﻌﺔ‪ :‬اﻟﻌﺪد ‪ :45‬ﺷﺘﺎء ‪WWW.ULUM.NL - 2010‬ﻣﺠﻠﺔ ﻋﻠﻮم اﻧﺴﺎﻧﻴﺔ‬
‫اﻟﻤﺮاﺟﻊ‪:‬‬
‫‪ - 1‬ﻣﺮآﺰ اﻟﺒﺤﻮث واﻟﺪراﺳﺎت‪-2005،‬اﺳﺘﻜﺸﺎف ﻣﺪى آﻔﺎءة ﺳﻮق اﻷﺳﻬﻢ اﻟﻤﺤﻠﻴﺔ ودورﻩ ﻓﻲ دﻋﻢ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻮﻃﻨﻲ‪،‬ورﻗﺔ ﻋﻤﻞ ﻣﻘﺪﻣﺔ إﻟﻰ اﻟﻠﻘﺎء‬
‫اﻟﺴﻨﻮي اﻟﺨﺎﻣﺲ ﻋﺸﺮ ﻟﺠﻤﻌﻴﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ ﺑﻌﻨﻮان‪":‬اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ ‪:‬اﻟﻮاﻗﻊ واﻟﻤﺄﻣﻮل"‪ ،‬اﻟﻐﺮﻓﺔ اﻟﺘﺠﺎرﻳﺔ اﻟﺼﻨﺎﻋﻴﺔ ﺑﺎﻟﺮﻳﺎض‪،‬‬
‫ﻗﻄﺎع اﻟﺒﺤﻮث وﻣﻨﺘﺪى اﻟﺮﻳﺎض اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪،‬اﻟﺮﻳﺎض‪ ،‬اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ‪.14- 9،13،8- 7،‬‬
‫‪ - 2‬ﺟﺒﺎر‪،‬ﻣﺤﻔﻮظ ‪"،‬آﻔﺎءة اﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮﻳﺔ ﺧﻼل ﻓﺘﺮة ‪،"2001- 1999‬ﻣﺠﻠﺔ اﻟﻌﻠﻮم اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ وﻋﻠﻮم اﻟﺘﺴﻴﻴﺮ ‪،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﻋﺒﺎس ﻓﺮﺣﺎت‪،‬ﻋﺪد‬
‫‪،3،2004‬اﻟﺠﺰاﺋﺮ‪،2004،‬ص‪101- 81‬‬
‫‪3-Mike. Wirght, and Robbie. Ken ," Venture capitalists, unquoted equity investment appraisal and the role of‬‬
‫‪accounting information ",Accounting and Business Research, (Spring 1996), pp: 153-168.‬‬
‫‪- 4‬اﻟﺸﻌﺎر‪،‬ﻧﻀﺎل‪"،‬اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪-‬اﻟﺒﻮرﺻﺔ‪،"-‬دار اﻟﻀﺎد‪،‬ﺣﻠﺐ‪ ،2002،‬ص‪121‬‬
‫‪ - 5‬رﺑﺎﺑﻌﺔ‪،‬ﻋﺒﺪ اﻟﺮؤوف ‪-‬ﺣﻄﺎب‪،‬ﺳﺎﻣﻲ‪"،‬اﻟﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻤﺎﻟﻲ وﺗﻘﻴﻴﻢ اﻷﺳﻬﻢ ودور اﻹﻓﺼﺎح ﻓﻲ ﺗﻌﺰﻳﺰ آﻔﺎءة ﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ"‪،‬هﻴﺌﺔ اﻷوراق‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ واﻟﺴﻠﻊ‪،‬اﻷﻣﺎرات اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ اﻟﻤﺘﺤﺪة‪،‬ﺁذار‪،2006،‬ص‪6‬‬
‫‪ - 6‬اﻟﻤﺮﺟﻊ اﻟﺴﺎﺑﻖ ذاﺗﻪ‪،‬ص‪.4‬‬
‫‪- 7‬أﺣﻤﺪ ﻟﻄﻔﻲ‪ ،‬أﻣﻴﻦ اﻟﺴﻴﺪ‪"،‬اﻟﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻷﻏﺮاض ﺗﻘﻴﻴﻢ وﻣﺮاﺟﻌﺔ اﻷداء واﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻓﻲ اﻟﺒﻮرﺻﺔ"‪ ،‬اﻟﺪار اﻟﺠﺎﻣﻌﻴﺔ‪ ،‬ﻣﺼﺮ‪ ،2006 ،‬ص‪17‬‬
‫‪.‬‬
‫‪ - 8‬رﻣﻀﺎن زﻳﺎد ‪"،‬ﻣﺒﺎدئ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﺤﻘﻴﻘﻲ"‪ ،‬دار واﺋﻞ ﻟﻠﻨﺸﺮ‪ ،‬اﻷردن‪ ،‬اﻟﻄﺒﻌﺔ اﻟﺜﺎﻧﻴﺔ‪ ،2002 ،‬ص ‪.333‬‬
‫‪- 9‬اﻷﺳﺮج‪،‬ﺣﺴﻴﻦ ﻋﺒﺪ اﻟﻤﻄﻠﺐ"ﺗﺤﻠﻴﻞ أداء اﻟﺒﻮرﺻﺎت اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة)‪(2003- 1994‬ﻣﻊ دراﺳﺔ ﺧﺎﺻﺔ ﻟﻠﺒﻮرﺻﺔ اﻟﻤﺼﺮﻳﺔ"‪ ،‬ﺳﻠﺴﻠﺔ‬
‫رﺳﺎﺋﻞ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﺼﻨﺎﻋﻲ‪،‬اﻟﺒﻨﻚ اﻟﺼﻨﺎﻋﻲ‪،‬اﻟﻜﻮﻳﺖ ‪،‬ﻋﺪد‪،79‬دﻳﺴﻤﺒﺮ ‪،2004‬ص‪16- 15‬‬
‫‪ - 10‬ﻣﺮآﺰ اﻟﺒﺤﻮث واﻟﺪراﺳﺎت‪"،‬اﺳﺘﻜﺸﺎف ﻣﺪى آﻔﺎءة ﺳﻮق اﻷﺳﻬﻢ اﻟﻤﺤﻠﻴﺔ ودورﻩ ﻓﻲ دﻋﻢ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻮﻃﻨﻲ"‪،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ذآﺮﻩ‪،‬ص‪- 13‬‬
‫‪.14‬‬
‫‪ - 11‬ﺟﺒﺎر‪،‬ﻣﺤﻔﻮظ‪"،‬آﻔﺎءة اﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮﻳﺔ ﺧﻼل ﻓﺘﺮة ‪،"2001-1999‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ذآﺮﻩ ‪،‬ص‪.91،100‬‬
‫‪ - 12‬اﻟﺴﺤﻴﺒﺎﻧﻲ‪،‬ﻣﺤﻤﺪ ﺑﻦ اﺑﺮاهﻴﻢ‪"،‬اﻟﻤﻀﺎرﺑﺔ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪:‬ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ"‪،‬ﻣﺮآﺰ أﺳﺒﺎر ﻟﻠﺒﺤﻮث واﻟﺪراﺳﺎت‬
‫واﻹﻋﻼم‪،‬اﻟﺮﻳﺎض‪،2007،‬ص‪.19- 18‬‬
‫‪13-Eric Girard, Mohamed Omran,” What are the risks when investing in thin emerging equity markets:‬‬
‫‪Evidence from the Arab world ”Journal of International Financial Markets Institution and Money, (2007) 17‬‬
‫‪,pp123–102‬‬
‫‪ - 14‬ﻋﺒﺪ اﻟﻠﻄﻴﻒ اﻟﻌﺘﻴﺒﻲ – ﺻﺤﻴﻔﺔ اﻟﺮﻳﺎض ‪1426/12/02 -‬هـ‪..‬‬
‫‪ - 15‬اﻟﺤﻠﻮ‪،‬ﻣﺎﺟﺪ راﻏﺐ ‪"،‬اﻟﺮﻗﺎﺑﺔ اﻹدارﻳﺔ ﻋﻠﻰ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ""‪ ،‬اﻟﻤﺆﺗﻤﺮ اﻟﻌﻠﻤﻲ اﻟﺴﻨﻮي اﻟﺨﺎﻣﺲ ﻋﺸﺮ‪"،‬ﻣﺆﺗﻤﺮ أﺳﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫واﻟﺒﻮرﺻﺎت ﺁﻓﺎق وﺗﺤﺪﻳﺎت" ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻻﻣﺎرات ‪ -‬آﻠﻴﺔ اﻟﺸﺮﻳﻌﺔ واﻟﻘﺎﻧﻮن‪-‬ﻏﺮﻓﺔ ﺗﺠﺎرة وﺻﻨﺎﻋﺔ دﺑﻲ‪8- 6،‬ﺁذار‪ ،2007،‬ص‪.20‬‬
‫‪- 16‬ﻋﻮض اﷲ‪،‬ﺻﻔﻮت ﻋﺒﺪ اﻟﺴﻼم‪"،‬اﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ اﻹﻓﺼﺎح واﻷﺛﺮ ﻋﻠﻰ آﻔﺎءة ﺳﻮق رأس اﻟﻤﺎل ﻣﻊ اﻟﺘﻄﺒﻴﻖ ﻋﻠﻰ ﺳﻮق اﻟﻜﻮﻳﺖ ﻟﻸوراق‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ"‪،‬اﻟﻤﺆﺗﻤﺮ اﻟﻌﻠﻤﻲ اﻟﺴﻨﻮي اﻟﺨﺎﻣﺲ ﻋﺸﺮ‪"،‬ﻣﺆﺗﻤﺮ أﺳﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ واﻟﺒﻮرﺻﺎت ﺁﻓﺎق وﺗﺤﺪﻳﺎت" ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻻﻣﺎرات ‪ -‬آﻠﻴﺔ اﻟﺸﺮﻳﻌﺔ‬
‫واﻟﻘﺎﻧﻮن ‪-‬ﻏﺮﻓﺔ ﺗﺠﺎرة وﺻﻨﺎﻋﺔ دﺑﻲ‪8-6،‬ﺁذار‪، 2007،‬ص‪.54- 53‬‬
‫‪- 17‬إدارة اﻟﺒﺤﻮث واﻟﺘﺮﺟﻤﺔ‪"،‬اﻟﻨﺸﺮة اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ"‪،‬اﻟﻤﺠﻠﺪ اﻟﺴﺎﺑﻊ واﻟﺜﻼﺛﻮن‪،‬ﺑﻨﻚ اﻻﺳﻜﻨﺪرﻳﺔ‪،‬ﻣﺼﺮ‪،2005،‬ص‪.90- 81‬‬
‫‪ - 18‬زﻳﻦ اﻟﺪﻳﻦ‪،‬ﺻﻼح‪ "،‬وﻇﺎﺋﻒ ﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ودورهﺎ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﺼﺎﻋﺪة"‪ ،‬ﻣﺆﺗﻤﺮ أﺳﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ واﻟﺒﻮرﺻﺎت‬
‫ﺁﻓﺎق وﺗﺤﺪﻳﺎت" ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻹﻣﺎرات ‪ -‬آﻠﻴﺔ اﻟﺸﺮﻳﻌﺔ واﻟﻘﺎﻧﻮن‪-‬ﻏﺮﻓﺔ ﺗﺠﺎرة وﺻﻨﺎﻋﺔ دﺑﻲ‪8- 6،‬ﺁذار‪،‬ص‪44‬‬
‫‪- 19‬ﻣﺤﻲ اﻟﺪﻳﻦ‪،‬ﻋﻤﺮو‪"،‬ﻋﺪوى اﻷزﻣﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ دراﺳﺔ ﻓﻲ أزﻣﺔ أﺳﻮاق اﻷﺳﻬﻢ اﻷﺧﻴﺮة ﻓﻲ دول ﻣﺠﻠﺲ اﻟﺘﻌﺎون ﻟﺪول اﻟﺨﻠﻴﺞ اﻟﻌﺮﺑﻲ"‪ ،‬ﺳﻠﺴﻠﺔ‬
‫رﺳﺎﺋﻞ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﺼﻨﺎﻋﻲ‪،‬ﺑﻨﻚ اﻟﻜﻮﻳﺖ اﻟﺼﻨﺎﻋﻲ‪،‬اﻟﻜﻮﻳﺖ‪،‬اﻟﻌﺪد ‪،88‬ﺁذار "ﻣﺎرس"‪،2007‬ص‪12- 9- 8‬‬
‫‪ - 20‬ﻣﺮآﺰ أﺳﺒﺎر ﻟﻠﺪراﺳﺎت واﻟﺒﺤﻮث واﻹﻋﻼم‪"،‬اﻧﻔﺠﺎر اﻟﺒﺎﻟﻮن وﻣﺸﻜﻼت ﺳﻮق اﻷﺳﻬﻢ اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ"‪،‬اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ‪،2006،‬ص‪25‬‬
‫‪- 21‬ﻣﺠﻠﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎد واﻟﻨﻘﻞ‪"،‬اﻵﺛﺎر اﻹﻳﺠﺎﺑﻴﺔ واﻟﺴﻠﺒﻴﺔ ﻹﻗﺎﻣﺔ ﺳﻮق ﻟﻸوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺳﻮرﻳﺔ"‪ 1 ،‬ﺁذار ‪ - 2005‬رﻗﻢ اﻟﻌﺪد‪3:‬‬
‫‪ - 22‬اﻟﺰﻣﻴﻊ ‪،‬ﺗﺮآﻲ ﺳﻠﻴﻤﺎن‪،‬وﺁﺧﺮون‪"،‬اﻟﺨﺒﺮاء‪:‬ﺛﻼث وأرﺑﻌﻮن ﺗﻮﺻﻴﺔ ﻟﺴﻮق اﻷﺳﻬﻢ اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ"‪،‬ﻣﺮآﺰ أﺳﺒﺎر ﻟﻠﺪراﺳﺎت واﻟﺒﺤﻮث واﻹﻋﻼم‪،‬‬
‫‪،2006‬ص ‪12‬‬
‫‪- 23‬ﺣﻴﺚ ﺑﻠﻎ ﺣﺠﻢ اﻟﻌﻴﻨﺔ اﻟﻤﺪروﺳﺔ ‪ 1500‬ﺷﺨﺺ ﺧﻼل ‪ 4‬أﺳﺎﺑﻴﻊ‪.‬‬
‫‪- 24‬ﻣﺮآﺰ أﺳﺒﺎر ﻟﻠﺪراﺳﺎت واﻟﺒﺤﻮث واﻹﻋﻼم‪"،‬اﻷﺿﺮار واﻟﻤﺨﺎﻃﺮ اﻟﺘﻲ ﺗﺴﺒﺐ ﻓﻴﻬﺎ "اﻧﻬﻴﺎر" ﺳﻮق اﻷﺳﻬﻢ اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ"‪،‬اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ ‪،2006‬ص‬
‫‪32‬‬
‫‪- 25‬ﻣﺤﻲ اﻟﺪﻳﻦ‪،‬ﻋﻤﺮو‪"،‬ﻋﺪوى اﻷزﻣﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ دراﺳﺔ ﻓﻲ أزﻣﺔ أﺳﻮاق اﻷﺳﻬﻢ اﻷﺧﻴﺮة ﻓﻲ دول ﻣﺠﻠﺲ اﻟﺘﻌﺎون ﻟﺪول اﻟﺨﻠﻴﺞ اﻟﻌﺮﺑﻲ"ﻣﺮﺟﻊ‬
‫ﺳﺒﻖ ذآﺮﻩ‪،‬ص‪13‬‬
‫‪- 26‬اﻟﺰﻣﻴﻊ‪،‬ﺗﺮآﻲ ﺳﻠﻴﻤﺎن‪،‬وﺁﺧﺮون‪"،‬اﻟﺨﺒﺮاء‪:‬ﺛﻼث وأرﺑﻌﻮن ﺗﻮﺻﻴﺔ ﻟﺴﻮق اﻷﺳﻬﻢ اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ"‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ذآﺮﻩ‪،‬ص ‪11‬‬
‫‪- 27‬ﺣﻴﺚ اﺣﺘﻠﺖ اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ اﻟﻤﺮﺗﺒﺔ اﻟﺜﺎﻧﻴﺔ ﻋﺎﻟﻤﻴًﺎ ﻟﻨﺼﻒ اﻷول ﻣﻦ ﻋﺎم ‪ 2008‬ﻣﻦ ﺣﻴﺚ اﻻآﺘﺘﺎﺑﺎت اﻷوﻟﻴﺔ ﻓﻲ أﺳﻮاق اﻟﻤﺎل ﺑﻌﺪ ﺑﻮرﺻﺔ ﻟﻨﺪن‬
‫ﻟﻸوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻣﻊ اﻟﻌﻠﻢ آﻮن اﻟﺴﻮق اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ ﻣﻐﻠﻘﺔ أﻣﺎم اﻷﺟﺎﻧﺐ‪.‬‬
‫‪- 28‬ﺣﺴﻴﻦ‪،‬ﺟﺎﺳﻢ‪ "،‬اﻟﺘﺤﺪﻳﺎت اﻟﻬﻴﻜﻠﻴﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻮاﺟﻪ اﻟﺒﻮرﺻﺎت اﻟﺨﻠﻴﺠﻴﺔ"‪ ،‬اﻟﻤﺆﺗﻤﺮ اﻟﻌﻠﻤﻲ اﻟﺴﻨﻮي اﻟﺨﺎﻣﺲ ﻋﺸﺮ‪"،‬ﻣﺆﺗﻤﺮ أﺳﻮاق اﻷوراق‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ واﻟﺒﻮرﺻﺎت ﺁﻓﺎق وﺗﺤﺪﻳﺎت" ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻻﻣﺎرات ‪ -‬آﻠﻴﺔ اﻟﺸﺮﻳﻌﺔ واﻟﻘﺎﻧﻮن‪-‬ﻏﺮﻓﺔ ﺗﺠﺎرة وﺻﻨﺎﻋﺔ دﺑﻲ‪8- 6،‬ﺁذار‪ ،2007،‬ص‪.3‬‬
‫‪21‬‬
‫‪ Issue 45, Year 7th , Jan.‬اﻟﺴﻨﺔ اﻟﺴﺎﺑﻌﺔ‪ :‬اﻟﻌﺪد ‪ :45‬ﺷﺘﺎء ‪WWW.ULUM.NL - 2010‬ﻣﺠﻠﺔ ﻋﻠﻮم اﻧﺴﺎﻧﻴﺔ‬
‫‪- 29‬ﻣﺮآﺰ أﺳﺒﺎر ﻟﻠﺪراﺳﺎت واﻟﺒﺤﻮث واﻹﻋﻼم‪"،‬ﺧﺼﺎﺋﺺ اﻟﻤﺘﻌﺎﻣﻠﻴﻦ ﻓﻲ ﺳﻮق اﻷﺳﻬﻢ اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ واﻟﻌﻮاﻣﻞ اﻟﻤﺆﺛﺮة ﻋﻠﻰ ﻗﺮاراﺗﻬﻢ "‪،‬اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ‬
‫‪،،2006‬ص‪107- 84‬‬
‫‪- 30‬ﻗﺼﺪ ﺑﺎﻟﺰﻓﺔ ‪:‬ﺑﺄﻧﻬﺎ هﻲ اﻟﺘﻲ ﺗﺨﻠﻖ ﻗﻮة ﺟﺬب ﻟﻼﻧﻀﻤﺎم إﻟﻴﻬﺎ إﻣﺎ ﺑﺎﻟﻤﺸﺎرآﺔ ﺑﺎﻟﺘﺼﻔﻴﻖ أو اﻟﻄﺒﻞ أو اﻟﺮﻗﺺ‪.......‬اﻟﺦ أي أن اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ‬
‫ﻳﻘﻮﻣﻮن ﺑﺎﻟﺒﻴﻊ اﻷﺻﻮل اﻟﺘﻲ ﻳﻤﺘﻠﻜﻮﻧﻬﺎ ﻻ ﻟﺴﺒﺐ إﻻ ﻟﻜﻮﻧﻬﻢ ﻳﺮون اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ اﻵﺧﺮﻳﻦ ﻳﻘﻮﻣﻮن ﺑﺎﻟﺒﻴﻊ‪،‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ آﻞ ﻣﺎ ﻳﻔﻌﻠﻮﻧﻪ هﻮ اﻟﻤﺸﺎرآﺔ ﻓﻲ‬
‫اﻟﺰﻓﺔ‪ .‬اﻟﻤﺘﻌﺎرف ﻋﻠﻴﻪ ﻋﺎدة "ﺳﻠﻮك اﻟﻘﻄﻴﻊ"‪.‬‬
‫‪- 31‬ﻣﺤﻲ اﻟﺪﻳﻦ‪،‬ﻋﻤﺮو‪"،‬ﻋﺪوى اﻷزﻣﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ دراﺳﺔ ﻓﻲ أزﻣﺔ أﺳﻮاق اﻷﺳﻬﻢ اﻷﺧﻴﺮة ﻓﻲ دول ﻣﺠﻠﺲ اﻟﺘﻌﺎون ﻟﺪول اﻟﺨﻠﻴﺞ اﻟﻌﺮﺑﻲ"ﻣﺮﺟﻊ‬
‫ﺳﺒﻖ ذآﺮﻩ‪،‬ص‪21- 20‬‬
‫‪- 32‬ﺑﺎﺷﻴﺦ‪ ،‬ﻋﺒﺪ اﻟﻠﻄﻴﻒ ﺑﻦ ﻣﺤﻤﺪ ﻋﺒﺪ اﻟﺮﺣﻤﻦ‪"،‬آﻴﻔﻴﺔ اﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﻴﺔ ﻓﻲ ﺳﻮق اﻷﺳﻬﻢ"‪،‬اﻟﻨﺪوة اﻟﺤﺎدﻳﺔ ﻋﺸﺮة ﻟﺴﺒﻞ ﺗﻄﻮﻳﺮ‬
‫اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ‪،‬دور اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﻴﺔ ﻓﻲ ﺗﻨﺸﻴﻂ ﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ 6- 5،‬آﺎﻧﻮن اﻷول‪2006،‬ـ‪ ،‬ص‪17‬‬
‫‪- 33‬اﻟﺒﻴﺎﻧﺎت اﻟﺘﺎرﻳﺨﻴﺔ ﻟﺴﻮق اﻷﺳﻬﻢ اﻟﺴﻌﻮدي"ﻣﺆﺷﺮ اﻟﺴﻮق ﻋﻨﺪ اﻹﻗﻔﺎل"‪،‬ﻣﻮﻗﻊ ﺗﺪﻟﻮل ﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎل اﻟﺴﻌﻮدي ﻋﺒﺮ اﻻﻧﺘﺮﻧﺖ‪،‬‬
‫‪www.tadawul.com.sa‬‬
‫‪- 34‬هﻴﺌﺔ ﺳﻮق اﻟﻤﺎل اﻟﻜﻮﻳﺘﻴﺔ‪http://www.kuwaitse.com/Portal/A‬‬
‫‪- 35‬ﻣﺤﻲ اﻟﺪﻳﻦ‪،‬ﻋﻤﺮو‪"،‬ﻋﺪوى اﻷزﻣﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ دراﺳﺔ ﻓﻲ أزﻣﺔ أﺳﻮاق اﻷﺳﻬﻢ اﻷﺧﻴﺮة ﻓﻲ دول ﻣﺠﻠﺲ اﻟﺘﻌﺎون ﻟﺪول اﻟﺨﻠﻴﺞ اﻟﻌﺮﺑﻲ"ﻣﺮﺟﻊ‬
‫ﺳﺒﻖ ذآﺮﻩ‪،‬ص‪14‬‬
‫‪- 36‬اﻟﻤﺮﺟﻊ اﻟﺴﺎﺑﻖ ذاﺗﻪ‪،‬ص‪.14‬‬
‫‪- 37‬اﻟﻐﺎﻣﺪي‪،‬ﻋﺒﺪ اﻟﺴﻼم ﺳﻌﻴﺪ‪"،‬أهﻤﻴﺔ اﻻداء اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻠﺸﺮآﺔ اﻟﻤﺴﺎهﻤﺔ ﻓﻲ ﻇﻞ اﻧﻬﻴﺎر ﺳﻮق اﻷﺳﻬﻢ‪:‬دراﺳﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ"‪،‬‬
‫اﻟﻨﺪوة اﻟﺤﺎدﻳﺔ ﻋﺸﺮة ﻟﺴﺒﻞ ﺗﻄﻮﻳﺮ اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ‪،‬دور اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﻴﺔ ﻓﻲ ﺗﻨﺸﻴﻂ ﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪6- 5،‬آﺎﻧﻮن اﻷول‪ ،2006،‬ص‪.2‬‬
‫‪- 38‬ﺗﺸﻴﺮ اﻷرﻗﺎم أﻧﻪ ﻓﻲ ﺷﻬﺮي ﺁذار وأﻳﺎر )ﻣﺎرس و أﺑﺮﻳﻞ ( ﻣﻦ ﻋﺎم ‪2006‬ﺳﺤﺐ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ اﻟﻌﺮب ﻣﺎ ﻣﻘﺪارﻩ ﻣﻠﻴﺎر وﻧﺼﻒ ﻣﻠﻴﺎر دوﻻر‬
‫أﻣﺮﻳﻜﻲ ﻣﻤﺎ أدى إﻟﻰ اﻧﻬﻴﺎر اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺼﺮﻳﺔ ﻟﻸوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪،‬ﺣﺴﺐ ﺻﺤﻴﻔﺘﻲ اﻷهﺮام واﻟﺠﻤﻬﻮرﻳﺔ‬
‫‪- 39‬ﻣﺤﻲ اﻟﺪﻳﻦ‪،‬ﻋﻤﺮو‪"،‬ﻋﺪوى اﻷزﻣﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ دراﺳﺔ ﻓﻲ أزﻣﺔ أﺳﻮاق اﻷﺳﻬﻢ اﻷﺧﻴﺮة ﻓﻲ دول ﻣﺠﻠﺲ اﻟﺘﻌﺎون ﻟﺪول اﻟﺨﻠﻴﺞ اﻟﻌﺮﺑﻲ"ﻣﺮﺟﻊ‬
‫ﺳﺒﻖ ذآﺮﻩ‪،‬ص‪.23‬‬
‫‪- 40‬ﻣﻮﻗﻊ اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ‪.alaswaq.net،‬‬
‫‪- 41‬ﻣﺠﻠﺔ ﺗﺪاول‪"،‬ﻣﺠﻠﺔ ﺳﻮق اﻷﺳﻬﻢ اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ"‪،‬اﻟﺮﺑﻊ اﻟﺜﺎﻧﻲ‪،2006،‬ص‪10‬‬
‫‪- 42‬اﻟﻤﺮﺟﻊ اﻟﺴﺎﺑﻖ ذاﺗﻪ‪ ،‬ص‪23- 22‬‬
‫‪- 43‬ﻣﺠﻠﺔ ﺗﺪاول‪"،‬ﻣﺠﻠﺔ ﺳﻮق اﻷﺳﻬﻢ اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ"‪،‬اﻟﺮﺑﻊ اﻷول‪،2006،‬ص‪14‬‬
‫‪- 44‬ﻣﺠﻠﺔ ﺗﺪاول‪"،‬ﻣﺠﻠﺔ ﺳﻮق اﻷﺳﻬﻢ اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ"‪،‬اﻟﺮﺑﻊ اﻟﺜﺎﻧﻲ‪،2006،‬ص‪22‬‬
‫‪- 45‬ﻣﺠﻠﺔ ﺗﺪاول‪"،‬ﻣﺠﻠﺔ ﺳﻮق اﻷﺳﻬﻢ اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ"‪،‬اﻟﺮﺑﻊ اﻟﺮاﺑﻊ‪،‬اﻟﻌﺪد‪،15،2005‬ص‪.32- 7-6‬‬
‫‪- 46‬اﻟﻤﺮﺟﻊ اﻟﺴﺎﺑﻖ ذاﺗﻪ ص‪34- 31‬‬
‫‪- 47‬اﻟﻤﺮﺟﻊ اﻟﺴﺎﺑﻖ ذاﺗﻪ‪ ،‬ص‪20‬‬
‫‪- 48‬ﻣﺮآﺰ أﺳﺒﺎر ﻟﻠﺪراﺳﺎت واﻟﺒﺤﻮث واﻹﻋﻼم‪"،‬اﻧﻔﺠﺎر اﻟﺒﺎﻟﻮن وﻣﺸﻜﻼت ﺳﻮق اﻻﺳﻬﻢ اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ "‪،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ذآﺮﻩ‪،‬ص‪26‬‬
‫‪- 49‬اﻟﻔﺎﺿﻞ‪،‬ﻣﺆﻳﺪ ﻣﺤﻤﺪ ﻋﻠﻲ‪"،‬أﺛﺮ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﻴﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻮاﺋﺪ اﻟﺴﻮﻗﻴﺔ ﻟﻸﺳﻬﻢ دراﺳﺔ ﻣﻴﺪاﻧﻴﺔ ﻓﻲ اﻟﻌﺮاق"‪،‬اﻟﻤﺠﻠﺔ اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ‬
‫ﻟﻠﻤﺤﺎﺳﺒﺔ‪،‬اﻟﻤﺠﻠﺪ اﻟﺮاﺑﻊ‪،‬اﻟﻌﺪد اﻷول‪،‬ﺁذار‪،2002‬ص‪101- 78‬‬
‫‪- 50‬اﻟﺮاﺷـﺪ‪،‬واﺋـﻞ إﺑﺮاهﻴﻢ ‪"،‬ﺣﺮآﺔ أﺳﻌﺎر ﻋﺸﻮاﺋﻴﺔ أم ﺗﻨﺒﺆات وآﻔﺎءة ﺳﻮق اﻟﻜﻮﻳﺖ ﻟﻸوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ"‪ ،‬اﻟﻨﺪوة اﻟﻌﻠﻤﻴﺔ اﻷوﻟﻰ ﻟﻘﺴﻢ اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ‬
‫اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ ﻧﻈﺮة ﻣﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ‪ 14- 13،‬ﺗﺸﺮﻳﻦ اﻟﺜﺎﻧﻲ‪،2007 ،‬ص‪11‬‬
‫‪- 51‬ﺟﺒﺎر‪،‬ﻣﺤﻔﻮظ‪"،‬آﻔﺎءة اﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮﻳﺔ ﺧﻼل ﻓﺘﺮة ‪،"2001- 1999‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ذآﺮﻩ‪،‬ص‪100- 91‬‬
‫‪- 52‬ﺳﻤﻚ‪،‬ﻧﺠﻮى ﻋﺒﺪ اﷲ‪"،‬آﻔﺎءة اﻟﺘﺴﻌﻴﺮ ﻓﻲ ﺳﻮق اﻷﺳﻬﻢ اﻟﺴﻌﻮدي"‪،‬اﻟﺴﻠﺴﻠﺔ اﻟﻌﻠﻤﻴﺔ ﻟﺠﻤﻌﻴﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ‪،‬اﻟﻤﺠﻠﺪ اﻟﺴﺎدس‪،‬ﻋﺪد‪،12‬‬
‫‪1427‬هـ‪،‬ص‪37- 35- 34‬‬
‫‪53-Al-Shiab, Mohammad, Al-Ali, Asa’ad ,”COMMON STOCK APPRAISAL IN RELATION TO‬‬
‫‪THEIR PRICE-EARNING RATIOS USING RISK-ADJUSTED MEASURES: AN EMERGING‬‬
‫‪MARKET PERSPECTIVE”, Jordan Journal of Business Administration, Vol. 2, No. 2, 2006,p12‬‬
‫‪ - 54‬ﺁراﺑﻴﺎن ﺑﻴﺰﻧﺲ ‪،‬اﻹﻣﺎرات اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ اﻟﻤﺘﺤﺪة‪ ،‬اﻟﺨﻤﻴﺲ‪ 18 ,‬أﻳﻠﻮل ‪.2008‬‬
‫‪ - 55‬ﻣﺠﻠﺔ ﺗﺪاول‪"،‬ﻣﺠﻠﺔ ﺳﻮق اﻷﺳﻬﻢ اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ"‪،‬اﻟﺮﺑﻊ اﻟﺮاﺑﻊ‪،2005،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ذآﺮﻩ‪،‬ص‪53-52‬‬
‫‪ - 56‬أﺑﻮ ﻃﻌﻴﻤﻪ‪،‬ﺣﺴﺎم‪"،‬دور ﺷﻔﺎﻓﻴﺔ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت ﺗﺠﺎﻩ إﻋﺎدة اﻟﺜﻘﺔ ﻟﺼﻐﺎر اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻓﻲ ﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﺴﻌﻮدي‪-‬ﺑﺎﻟﺘﻄﺒﻴﻖ ﻋﻠﻰ‬
‫ﻣﻨﻄﻘﺔ ﻋﺴﻴﺮ ‪،"-‬اﻟﻨﺪة اﻟﻌﻠﻤﻴﺔ اﻷوﻟﻰ ﻟﻘﺴﻢ اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ ‪،‬اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ ﻧﻈﺮة ﻣﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ‪14- 13،‬ﺗﺸﺮﻳﻦ اﻟﺜﺎﻧﻲ‪،2007،‬ص‪4‬‬
‫‪57-Stickney, C. "The Academic's Approach to Securities Research: Is It Relevant to the Analyst?”,‬‬
‫‪Journal of Financial Statement Analysis, Vol.2, No.4, Summer, 1997, PP.52-62.‬‬
‫‪58-Collett, N. "Reactions of the Landon Stock Exchange to Company Trading Statement‬‬
‫‪Announcements," Journal of Business Finance & Accounting, Vol.31, No.1, 2004, PP.3-35.‬‬
‫‪- 59‬هﻨﻴﺪي‪،‬ﻣﻨﻴﺮ اﺑﺮاهﻴﻢ‪"،‬اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ وأﺳﻮاق رأس اﻟﻤﺎل"‪،‬ﻣﻨﺸﺄة اﻟﻤﻌﺎرف‪،‬اﻻﺳﻜﻨﺪرﻳﺔ‪ ،1993،‬ص ‪.609-608‬‬
‫‪- 60‬ﺑﻦ ﻃﻼل اﻟﺠﻬﻨﻲ ﻋﻠﻲ ‪- 2008/2/5‬ﺑﻴﻦ أزﻣﺔ اﻟﺮهﻦ اﻟﻌﻘﺎري ﻓﻲ ﺻﻴﻒ‪ 2007‬وهﺒﻮط اﻷﺳﻮاق ﻓﻲ ﺷﺘﺎء ‪،2008‬ﺻﺤﻴﻔﺔ اﻟﺤﻴﺎة ‪،‬ﻟﻨﺪن‪.‬‬
‫‪- 61‬ﻓﻲ ﻇﻞ ﻣﺎ ﺣﺪث إﺑﺎن أﺣﺪاث اﻟﺤﺎدي ﻋﺸﺮ ﻣﻦ أﻳﻠﻮل ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 2001‬ﻣﻦ ﺗﻔﺠﻴﺮات ﻟﻤﺒﻨﻰ اﻟﺘﺠﺎرة اﻟﻌﺎﻟﻤﻲ وﻣﺒﻨﻰ اﻟﻜﻮﻧﻐﺮس اﻷﻣﺮﻳﻜﻲ هﻮ أن‬
‫هﺬﻩ اﻷﺳﻮاق ﺣﺪث ﻓﻴﻬﺎ اﻧﺨﻔﺎض آﺒﻴﺮ إﻻ أن ﺑﻌﺾ اﻟﻘﻄﺎﻋﺎت ﻣﻨﻴﺖ ﺑﺨﺴﺎﺋﺮ أآﺜﺮ ﻣﻦ ﺁﺧﺮﻳﺎﺗﻬﺎ ‪،‬ﻣﺜﻞ ﺷﺮآﺎت اﻟﻄﻴﺮان واﻟﺘﺄﻣﻴﻦ ﻷن هﺬﻩ‬
‫‪22‬‬
‫‪ Issue 45, Year 7th , Jan.‬اﻟﺴﻨﺔ اﻟﺴﺎﺑﻌﺔ‪ :‬اﻟﻌﺪد ‪ :45‬ﺷﺘﺎء ‪WWW.ULUM.NL - 2010‬ﻣﺠﻠﺔ ﻋﻠﻮم اﻧﺴﺎﻧﻴﺔ‬
‫اﻷﺣﺪاث أﺛﺮت ﺑﺸﻜﻞ آﺒﻴﺮ ﻋﻠﻰ اﻟﺜﻘﺔ ﺑﺎﻟﻤﻼﺣﺔ اﻟﺠﻮﻳﺔ وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﺈن اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ اﺳﺘﺨﺪﻣﻮا هﺬﻩ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت‪،‬وآﺬﻟﻚ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﺸﺮآﺎت اﻟﺘﺄﻣﻴﻦ ﻷﻧﻬﺎ‬
‫ﺳﻮف ﺗﻘﻮم ﺑﺘﻌﻮﻳﺾ اﻟﻤﺘﻀﺮرﻳﻦ ﻓﻲ هﺬﻩ اﻷﺣﺪاث واﻟﻤﺒﺎﻟﻎ اﻟﻜﺒﻴﺮة اﻟﺘﻲ ﺳﻮف ﺗﺘﻜﺒﺪهﺎ ﻧﺘﻴﺠﺔ ﻟﺬﻟﻚ ﻣﻤﺎ ﺟﻌﻞ أﺳﻬﻢ ﻣﺜﻞ هﺬﻩ اﻟﺸﺮآﺎت ﺗﺴﻴﺮ ﻧﺤﻮ‬
‫اﻻﻧﻬﻴﺎر‪،‬ﻋﻠﻰ ﻧﻘﻴﺾ ﻣﻦ ذﻟﻚ ﻧﺠﺪ أن ﺷﺮآﺎت اﻷدوﻳﺔ ﻗﺪ ارﺗﻔﻊ أﺳﻬﻤﻬﺎ ﻓﻲ هﺬﻩ اﻷﺣﺪاث ﻣﻊ آﻮن اﻟﺴﻮق ﻓﻲ ﻣﻌﻈﻢ ﻗﻄﺎﻋﺎﺗﻬﺎ ﻗﺪ اﻧﻬﺎرت ﺑﺎﻋﺘﻘﺎد‬
‫ﺑﺄن ﻣﺎ ﺣﺪث ﺳﻮف ﻳﺰﻳﺪ ﻣﻦ ﻣﺒﻴﻌﺎﺗﻬﻢ‪.‬‬
‫‪62-Michael Aitken , Audris Siow.” RANKING WORLD EQUITY MARKETS ON THE BASIS OF‬‬
‫‪MARKET EFFICIENCY AND INTEGRITY”,published in the “Hewlett-Packard Handbook of World‬‬
‫‪Stock,Derivative & Commodity Exchanges 2003” – July,2003,pp1-25‬‬
‫‪23‬‬