‫الوظام القاوووً إلصدار األوراق النالٌة فً نالٌزٌا‬
‫‪The Guidelines in the Issuance of Islamic Securities in‬‬
‫‪Malaysia‬‬
‫‪Dr. Mohamad Akram Laldin‬‬
‫‪ .1‬الثنهٌد‬
‫ؿَِ‪ٜ‬د تٍرٗر‪ٜ‬و ن‪ِ ٛ‬ثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬ث ريُٗ ؿَ‪ْ ٙ‬ؼثِ‪ْ :ّٜ‬ؼثُ إ شالِ‪ٗ ,ٛ‬آخر ريَ‪ٜ‬د‪ٗ ,ٚ‬حْثء ؿَ‪ٕ ٙ‬ذت‬
‫أظدرذ ٕ‪ٜ‬ةد تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د حِثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬ث‬
‫ٍرْؼ‪ ُٜ‬إظدترتذ تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د‬
‫)‪ (Securities Commission‬إرضثدتذ ِخرَهد‬
‫تٍريَ‪ٜ‬د‪ٜ‬د‪ٌٗ ،‬ذًٍ‬
‫إرضثدتذ أخر٘ خثظد حثألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د‬
‫تإلشالِ‪ٜ‬د‪.‬‬
‫ٕذت ٗأّ ْؼثِ‪ ّٜ‬أؿالٓ ‪ٜ‬ضررٌثّ ن‪ ٛ‬حـع تٍِزت‪ٜ‬ث ٗ‪ٜ‬خرَهثّ ن‪ ٛ‬حـع آخر‪ٌِ ,‬ث ضثء ن‪ٛ‬‬
‫َِعو تٍرـَ‪ِٜ‬ثذ ٗت إلرضثدتذ إلظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د ت إلشالِ‪ٜ‬د‪ .‬تٍٖدم تٍرة‪ٜ‬ش‪ٕ ِّ ٛ‬ذٓ‬
‫تإلرضثدتذ ٕٗ رٗغ‪ٜ‬ظ ضِ‪ٜ‬ؾ تٍِـَِٗثذ ٍَِشرسِر‪ ّٜ‬ألّ ٕ‪ٜ‬ةد تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د حِثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬ث ررحْ‪ِ ٙ‬حدأ‬
‫تإلؼٖثر تٍـثُ )‪ (Disclosure Based Regime‬ن‪ ٛ‬ضِ‪ٜ‬ؾ ريد‪ِٜ‬ثذ ٍألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د‬
‫تإلشالِ‪ٜ‬د‪ ِّٗ .‬ضٖد أخر‪ ,ٚ‬تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د تٍر‪ ٛ‬رظدر ‪ٜ‬رُ ردتٍٖٗث ن‪ ٛ‬تلشٗو تلسثْٗ‪ٚ‬‬
‫ٍَش‪ٍٜٗ‬د‪ٗ ،‬تٍذ‪ٜ ٚ‬ضرم ؿَ‪ٖٜ‬ث تٍحًْ تٍِرٌز‪ ٚ‬تٍِثٍ‪ٜ‬ز‪.ٚ‬‬
‫إذّ‪ْٕ ،‬ثً ضٖد رضرم ؿَ‪ ٙ‬إظدتر‬
‫تٍْؼثُ تٍيثْْٗ‪ ٛ‬إلظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د ن‪ِ ٛ‬ثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬ث‬
‫‪1‬‬
‫تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د ْٕٗثً ضٖد أخر٘ رضرم ؿَ‪ ٙ‬رشض‪ٜ‬ل‬
‫تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د‬
‫ٗردتٍٖٗث ن‪ ٛ‬تٍشٗو تٍسثْٗ‪.ٚ‬‬
‫‪.2‬‬
‫أوواع الثوريق فً نالٌزٌا‬
‫ٍَرٗر‪ٜ‬و ن‪ِ ٛ‬ثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬ث ظٗررثّ‪ :‬ظٗرخ تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تٍخثظد‬
‫)‪Private Debt‬‬
‫‪ ٗ (Securities‬أخر٘ تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تٍِـرِدخ ؿَ‪ ٙ‬تٍٗترتذ تٍِشريحَ‪ٜ‬د (تألظٗل) )‪Asset‬‬
‫‪ٕٗ .(Backed Securities‬ذٓ تٍدرتشد ررْثٗل ؿّ تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تٍخثظد‬
‫)‪Private‬‬
‫‪ ,(Debt Securities‬ؿَ‪ ٙ‬شح‪ٜ‬ل تٍخظٗط ٗذًٍ ألّ ٕذت تٍْٗؽ ِّ تٍِـثَِد شثةدخ ن‪ٛ‬‬
‫ِثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬ث ٗ أِث تٍسثْ‪ ٛ‬ضد‪ٜ‬د ن‪ ٛ‬تٍشثعد‪.‬‬
‫تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تٍخثظد ؿحثرخ ؿّ تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د أٗ تٍظًٌٗ تٍر‪ ٛ‬رظدر ِّ ك‪ٜ‬ر أّ‬
‫رشرْد إٍ‪ ٙ‬دخل أٗ إ‪ٜ‬رتد سثحذ (تألظٗل)‪ٗ ،‬ري‪ٕ ُٜٜ‬ذٓ تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د ‪ٜ‬ـرِد ؿَ‪ ٙ‬ىدرخ‬
‫تٍضٖد تٍِرخط ٗتٍِظدرخ ٍٖث ن‪ٛ‬‬
‫تشرردتدٕث ؿْد تشرعيثو تألضل ٌِث رـرِد ؿَ‪ٗ ٙ‬تردترٖث‬
‫تٍْؼثُ تٍيثْْٗ‪ ٛ‬إلظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د ن‪ِ ٛ‬ثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬ث‬
‫‪2‬‬
‫تٍرضثر‪ٜ‬د ن‪ ٛ‬تٍِشريحل‪ ,‬إغثند‬
‫تٍٗتردتذ ٗتإلسرٖالٌثذ تٍشثحيد‬
‫‪.3‬‬
‫إٍ‪ ٙ‬خَه‪ٜ‬د تٍضٖد تٍِظدرخ (ٗضثٕرٖث)‪ ,‬ح‪ٜ‬د أْٔ ال ‪ٜ‬ـرِد ؿَ‪ٙ‬‬
‫ٗتٍعثغرخ‪1.‬‬
‫الجهة النسؤولة الثً ثوظّم إصدارات األوراق النالٌة اإلسالنٌة فً نالٌزٌا‬
‫ِثٍ‪ٜ‬ز‪ ٕٛ )SC ( ٚ‬تٍضٖد تٍِْهردخ تٍر‪ٛ‬‬
‫خ‬
‫ٕ‪ٜ‬ةد تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تل‬
‫إظدترتذ تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د ٗتٍريَ‪ٜ‬د‪ٜ‬د‪ٗ .‬ن‪ِٜ‬ث ‪ٜ‬رـَو‬
‫رْؼُّ ٗ ررخط ضِ‪ٜ‬ؾ‬
‫بنثطلبات القاوووٌة و اإلجراءات‬
‫العانة‪ٌ ،‬ل ِّ ٕذ‪ ّٜ‬تٍْٗؿ‪ٜ ّٜ‬رـرع إٍ‪ْ ٙ‬هس تٍِرػَحثذ ٗتإلضرتءتذ‬
‫ٍٗ‪ٜ‬س ْٕثً عثضد‬
‫لٍيٗتْ‪ ّٜ‬تٍِخرَهد ن‪ٕ ٛ‬ذت تٍضأّ‪ٗ .‬حثٍركُ ِّ ذًٍ ْضد أّ ْٕثً حـع تٍِرػَحثذ‬
‫تإلغثن‪ٜ‬د تٍر‪ٛ‬‬
‫أىررٖث ٕ‪ٜ‬ةد تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تٍِثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬د إلظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د ٕٗذت تٍِٗغٗؽ س‪ْٚ‬ثىص‬
‫ن‪ٕ ٛ‬ذٓ تٍٗرىد‪.‬‬
‫ٗن‪ ٛ‬ؿثُ ‪ ,1996‬أْضأذ ٕ‪ٜ‬ةد تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د حِثٍ‪ٜ‬ز‪ ٚ‬ت ِث ‪ٜ‬شِ‪ ٙ‬حيشُ شٗو تٍِثل‬
‫تإلشالِ‪ ٛ‬تٍرثحؾ ٍٖ‪ٜ‬ةد تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تٍِثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬د ٍِشثْدخ ِٗـثْٗد تٍٖ‪ٜ‬ةد ن‪ ٛ‬إظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د‬
‫‪1‬أِب حعزٌف األوراق اٌّبٌٍت اإلسالٍِت وّب جبء ن‪ ٛ‬تٍرـَ‪ِٜ‬ثذ ٗت إلرضثدتذ إلظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د ت إلشالِ‪ٜ‬د حِثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬ث ‪ 2004‬حْد ‪1.05‬‬
‫‪ :ٕٗ A‬ضِ‪ٜ‬ؾ تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تٍر‪ ٛ‬أظدرذ حْثءت ؿَ‪ ٛ‬تألظٗل تٍضرؿ‪ٜ‬د ٗ تٍِحثدا أىررٖث تٍٖ‪ٜ‬ةد تٍرىثحد تٍضرؿ‪ٜ‬د تٍرثحـد ٍٖ‪ٜ‬ةد تألٗرتو‬
‫تٍِثٍ‪ٜ‬د تٍِثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬د‪.‬‬
‫تٍْؼثُ تٍيثْْٗ‪ ٛ‬إلظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د ن‪ِ ٛ‬ثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬ث‬
‫‪3‬‬
‫تإلشالِ‪ٜ‬د‪ ِّٗ .‬غِّ ظالع‪ٜ‬د ٕذت تٍيشُ تٍرأٌد ِّ ضِ‪ٜ‬ؾ تٍـرٗغثذ ٗتٍريد‪ِٜ‬ث‬
‫ذ تٍر‪ ٛ‬ىدِٖث‬
‫تٍِْشو تٍيثةد‪ .)Principal adviser ( ٚ‬حثإلغثند إٍ‪ ٛ‬ذًٍ أّ ٍَيشُ أّ ‪ٜ‬يرّ حضِ‪ٜ‬ؾ تألِٗر‬
‫تٍِرـَيد حأعٌثُ تٍضر‪ٜ‬ـد تإلشالِ‪ٜ‬د خظٗظث ن‪ٌ ٛ‬ل تٍِـثِالذ ررـَو حئظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د‬
‫تإلشالِ‪ٜ‬د‪.‬‬
‫إّ ٕ‪ٜ‬ةد تٍرىثحد تٍضرؿ‪ٜ‬د ( ‪ )Shariah Advisory Council‬تٍرثحـد ٍٖ‪ٜ‬ةد تألٗرتو‬
‫تٍِثٍ‪ٜ‬د تٍِثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬د ٕ‪ ٛ‬ضٖد أخر٘ تٍر‪ ٛ‬أششرٔ‬
‫ٕ‪ٜ‬ةد تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د حِثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬ث ٍرْؼ‪ ُٜ‬إظدترتذ‬
‫تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د ٍِٗـثْٗد ىشُ شٗو تٍِثل تإلشالِ‪ ٛ‬تٍرثحؾ ٍَٖ‪ٜ‬ةد ن‪ ٛ‬تألِٗر تٍرثٍ‪ٜ‬د‪:‬‬
‫أ‪.‬‬
‫تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د‬
‫إظدتر تٍهرثٗ٘ تٍضرؿ‪ٜ‬د ن‪ ٛ‬تألِٗر تٍِـْ‪ٜ‬د ررـَو ج‬
‫ج‪ .‬رٗس‪ٜ‬و ضِ‪ٜ‬ؾ تإلرضثدتذ ٗتٍيٗتْ‪ ّٜ‬تٍِرـَيد حئظدترتذ تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د ىحل إؿالْٔ‬
‫ٍَزحّٗ ٗتٍـٗتُ‪.‬‬
‫ذ‪ .‬ريد‪ ُٜ‬تٍرٗض‪ٖٜ‬ثذ ٍيشُ شٗو تٍِثل تإلشالِ‪ ٛ‬ن‪ِٜ‬ث ررـَو حثٍيغث‪ٜ‬ث تٍضرؿ‪ٜ‬د‪.‬‬
‫حثإلغثند إٍ‪ ٙ‬ذًٍ‪ ,‬ضِ‪ٜ‬ؾ تٍريد‪ِٜ‬ثذ إلظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د ‪ْٜ‬حل‪ ٛ‬أّ ‪ٚ‬ىر حٖث ِشرضثر‬
‫ضرؿ‪ِ ٛ‬شريل ٌِث ٗرد ن‪ ٛ‬ىثّْٗ إرضثدتذ ؿرٗع تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د رعذ حْد ‪6.0‬‬
‫ثعٌٌه نسثشار شرعً الذي ‪ْٚ‬ط ؿَ‪ِ ٛ‬ث ‪:َٜٛ‬‬
‫‪ٍ 6.01‬لرع إظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د ‪ٜ‬ػَج ِّ تٍِظدر أّ ‪ٜ‬ـ‪:ّّٜ‬‬
‫تٍْؼثُ تٍيثْْٗ‪ ٛ‬إلظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د ن‪ِ ٛ‬ثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬ث‬
‫‪4‬‬
‫ٍ‪ٜ‬ز‪ٗ ٚ‬تٍذ‪ ٚ‬ررٗنر ن‪ٜٔ‬‬
‫‪ِ .1‬شرضثر ضرؿ‪ِ ٛ‬شريل تٍِـرِد ِّ ىحل ٕ‪ٜ‬ةد تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تٍِث خ‬
‫تٍِؤٕالذ ت‪ٝ‬ر‪ٜ‬د‪:‬‬
‫أ‪.‬‬
‫ٍ‪ٜ‬س ِِّ أؿَّ حئنالشٔ‬
‫ج‪ٜ ٍُ .‬ررٌج أ‪ٜ‬د ضر‪ِٜ‬د رشرعو تٍـيٗحد تٍضْثة‪ٜ‬د‬
‫ذ‪ٜ .‬رِرّؾ حثألخالو ٗتٍشِـد تٍػ‪ٜ‬حد‬
‫ز‪ٍ .‬د‪ ٜٔ‬تٍِؤّٕالذ تٍـَِ‪ٜ‬د ن‪ ٛ‬نئ تٍِـثِالذ‪ٗ ،‬أظٗل تٍهئ ِؾ تٍخحرخ ن‪ ٛ‬أؿِثل تٍِظرم‬
‫ل ؿّ سالز شْٗتذ‪.‬‬
‫تإلشالِ‪ ٛ‬ال ري ّ‬
‫‪.2‬‬
‫أ‪ِ ٚ‬ظرم إشالِ‪ ٛ‬أٗ ِظرم (ريَ‪ٜ‬د‪ِ )ٚ‬رخط ِّ ىحل تٍحًْ تٍِرٌز‪ ٚ‬تٍِثٍ‪ٜ‬ز‪ٚ‬‬
‫ٍَرـثِل حِـثِالذ تٍحًْٗ تإلشالِ‪ٜ‬د )‪ ِّ (Islamic Banking Scheme‬خالل تٍْٗتنذ‬
‫تإلشالِ‪ٜ‬د‪.‬‬
‫ٕٗذت تٍرـ‪ٍ ٌّٜٗ ّٜٜ‬لرع إرضثد تٍِظدر أٗ تٍِْشو تٍرتةد‪ٗ ٚ‬رٗض‪ ُٖٖٜ‬ن‪ٌ ٛ‬ل ضٗتْج‬
‫تٍرـثِل ِؾ تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د ِّ ح‪ْٖٜ‬ث ِث ‪ٜ‬رـَو حثٍٗسثةو‪ ,‬رـَ‪ِٜ‬ثذ تإلظدتر‪ ،‬تالشرسِثرتذ‬
‫ٌٗل تإلضرتءتذ تإلدتر‪ٜ‬د ٗتٍرْه‪ٜ‬ذ‪ٜ‬د ررـَو حئظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د حثإلغثند إٍ‪ ٙ‬ذًٍ‪،‬‬
‫تٍرأٌّد ِّ أّ ضِ‪ٜ‬ؾ تإلضرتءتذ رالةُ ِث ٗرد ن‪ ٛ‬تٍضر‪ٜ‬ـد تإلشالِ‪ٜ‬د ٗ ِث ضثء ن‪ ٛ‬ىثّْٗ إرضثدتذ‬
‫ؿرٗع تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د ‪ٗ .‬أِث ضِ‪ٜ‬ؾ تإلضٌثٍ‪ٜ‬ث ذ إّ ٗضدذ‪ْٜ ،‬حل‪ ٛ‬أّ ررنؾ إٍ‪ٜٕ ٙ‬ةد‬
‫تٍرىثحد تٍضرؿ‪ٜ‬د تٍرثحـد ٍٖ‪ٜ‬ةد تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تٍِثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬د ٍَيرتر تٍْٖثة‪.ٛ‬‬
‫تٍْؼثُ تٍيثْْٗ‪ ٛ‬إلظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د ن‪ِ ٛ‬ثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬ث‬
‫‪5‬‬
‫‪ 6.02‬ن‪ ٛ‬عثٍد إذت ٌثّ تٍذ‪ٜ ٚ‬يُٗ حرير‪ٜ‬ر رأ‪ ٚ‬ضرؿ‪( ٛ‬ن‪ ٛ‬تإلظدتر) ٕٗ تٍِؤششد‬
‫)‪ (corporation‬ؿَ‪ٖٜ‬ث أّ رـ‪ ّّٜ‬نرد ت ٗتعد ٍرٍٗ‪ٌ ٙ‬ل ِث ‪ٜ‬رـَو حئحدتء رأ‪ ٚ‬ضرؿ‪ ٛ‬حْثءت ؿَ‪ٙ‬‬
‫تٍضرٗػ تٍِذٌٗرخ ن‪ ٛ‬تٍحْد ‪ 6.01‬تٍشثحو‪ .‬حثإلغثند‪ٜ ,‬رٗضج ؿَ‪ ٛ‬تٍِؤششد ٗتٍهرد أّ ‪ِِّ ٌّٜٗ‬‬
‫ٍُ ‪ٜ‬ررٌج أخػثء ‪ٜ‬رـَو حيثّْٗ تٍحًْٗ‪.‬‬
‫إلظدتر ٕٗ ِّ ِٖثُ تٍِشرضثر تٍضرؿ‪ ٛ‬تٍِشريل تٍذ‪ٚ‬‬
‫خالظد تٍيٗل‪ ،‬إّ رير‪ٜ‬ر ضرؿ‪ٜ‬د ت‬
‫ؿ‪ ّْٜٔ‬تٍِْشو تٍرتةد‪ ٚ‬أٗ تٍِظدّر‪ .‬نِِّٖد ٕ‪ٜ‬ةد تأل ٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د ت إلشالِ‪ٜ‬د ٕ‪ ٛ‬تٍرأٌد ؿَ‪ ٛ‬أّ ٌل‬
‫ِرػَحثذ ن‪ ٛ‬تٍريد‪ ُٜ‬ظع‪ٜ‬عد شٗتء ٌثْذ ِّ ْثع‪ٜ‬د إضرتءتذ تُ ِّ ْثع‪ٜ‬د أعٌثُ ضرؿ‪ٜ‬د‪ .‬نثٍريد‪ُٜ‬‬
‫ال ‪ٜ‬رنؾ إٍ‪ ٙ‬تٍٖ‪ٜ‬ةد تٍضرؿ‪ٜ‬د تٍرثحـد ٍٖ‪ٜ‬ةد تألشٗتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تٍِثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬د إال ن‪ ٛ‬عثٍد إظدتر‬
‫تألٗرتو‬
‫تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د حـيد ضد‪ٜ‬د ٍُ ‪ٜ‬شحو ٍٔ ؿيد أٗ ِس‪ٜ‬ل ٌِث ضثء ن‪ ٛ‬تٍَِعو أٗ إذت ٌثْذ ْٕثً‬
‫إضٌثٍ‪ٜ‬ذ رعرثش تٍ‪ ٛ‬ىرتر ْٖثة‪ ِّ ٛ‬تٍٖ‪ٜ‬ةد تٍضرؿ‪ٜ‬د تٍرثحـد ٍٖ‪ٜ‬ةد تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تٍِثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬د‪.‬‬
‫ٕذت ٗ ِْذ نررخ ىر‪ٜ‬حد ريُٗ ٕ‪ٜ‬ةد تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د حِثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬ث إْزتل ضِ‪ٜ‬ؾ ِيررط تإلظدتر ؿَ‪ٛ‬‬
‫تْررْ‪ٜ‬ذ عر‪ٜ ٙ‬ػَؾ ؿَ‪ٜٗ ٜٔ‬ي‪ ِّٜٔ‬تٍـٗتُ‪.‬‬
‫‪2‬‬
‫ٕٗذت حثٍرأٌ‪ٜ‬د ‪ٜ‬دل ؿَ‪ ٛ‬تٍرزتُ تٍٖ‪ٜ‬ةد حِشؤٍٗ‪ٜ‬د تإل ؼٖثر‬
‫ن‪ ٛ‬رـثَِٖث ِؾ تٍزحثةّ ٕٗذت تألِر ىد شثؿد ن‪ ٛ‬رنؾ ِشرٗ‪ ٚ‬تٍريد‪ ِّ ُٜ‬خالل ِالعؼثذ ٗرـَ‪ٜ‬يثذ‬
‫ِّ تٍزحثةّ ٗتٍـٗتُ ؿَ‪ ٙ‬عد تٍشٗتء‪.‬‬
‫‪2‬‬
‫أٔظز‪http://www.sc.com.my/html/Bondmkt/fr_bondmkt.html :‬‬
‫تٍْؼثُ تٍيثْْٗ‪ ٛ‬إلظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د ن‪ِ ٛ‬ثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬ث‬
‫‪6‬‬
‫ٗحثإلضِثل ‪ ٌِّٜ‬تٍيٗل حأّ‬
‫ٕ‪ٜ‬ةد تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د حِثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬ث ٕ‪ ٛ‬تٍضٖد تٍِْهردخ تٍر‪ ٛ‬رْؼُّ‬
‫ٗررخط ضِ‪ٜ‬ؾ إظدترتذ تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د ٗتٍريَ‪ٜ‬د‪ٜ‬د ن‪ِ ٛ‬ثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬ث ٗ ٌذًٍ أّ تٍِٗتنيد ؿَ‪ٛ‬‬
‫ضِ‪ٜ‬ؾ تإلظدترتذ ررُ ِّ خالل تٍَضْد تٍِرٌز‪ٜ‬د ن‪ ٛ‬تٍٖ‪ٜ‬ةد تٍر‪ ٛ‬رغُ ضِ‪ٜ‬ؾ تألىشثُ ن‪ٛ‬‬
‫ٕ‪ٜ‬ةد‬
‫تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د حِثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬ث حِث ن‪ٖٜ‬ث ىشُ شٗو تٍِثل تإلشالِ‪ٗ .ٛ‬تٍلرع ِّ تٍِضثرٌد ِّ ضِ‪ٜ‬ؾ‬
‫تألىشثُ ٕٗ ٍَرأٌد ِّ أّ ضِ‪ٜ‬ؾ تإلظدترتذ ىد رٗنّر ن‪ٖٜ‬ث ٌل تٍضرٗػ ٗ أْٖث رَرزُ حيثّْٗ‬
‫تإلظدترتذ تٍر‪ ٛ‬رغ ُّ تٍِرػَحثذ تٍٗسثةي‪ٜ‬د ٗ تٍضرؿ‪ٜ‬د‪ٗ .‬حثإلغثند ْيٗل أّ ش‪ٜ‬ثشد تٍذ‪ ٚ‬ررّحـٖث‬
‫تٍٖ‪ٜ‬ةد ِّ ػَج تٍِٗتنيد ِّ تٍِشرضثر تٍضرؿ‪ ٛ‬ن‪ٌ ٛ‬ل تإلظدترتذ ٗإؿالّ تإلظدترتذ تٍر‪ ٛ‬رِذ‬
‫تٍِٗتنيد ؿَ‪ٖٜ‬ث ن‪ ٛ‬ضحٌد تْررْ‪ٜ‬ذ‪ ,‬شرؤد‪ ٚ‬إٍ‪ ٙ‬رنؾ سيد تٍْثس ٍَٖ‪ٜ‬ةد ٗ رؤٌد ش‪ٜ‬ثشد ت إلؼٖثر تٍر‪ٛ‬‬
‫ررحّْثٕث تٍٖ‪ٜ‬ةد ٌٗذًٍ شرشّٖل ؿَِ‪ٜ‬د تٍِرتىحد‪.‬‬
‫ٕذت ٌِٗث ىَْث شثحيث‪ ,‬أّ ٍَحًْ تٍِرٌز‪ ٚ‬تٍِثٍ‪ٜ‬ز‪ ٚ‬دٗرت ِِٖث ن‪ ٛ‬ؿَِ‪ٜ‬د تٍرشض‪ٜ‬ل ِٗرتىحد‬
‫عثِل تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د ٍٖٗث دٗر نـّثل ن‪ ٛ‬ؿَِ‪ٜ‬د ْيل ٌَِ‪ٜ‬د تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د‬
‫خثظد ن‪ ٛ‬تٍشٗو تٍسثْٗ‪ٕٗ .ٚ‬ذٓ تٍـَِ‪ٜ‬د ررُ ن‪ ٛ‬تٍحًْ تٍِرٌز‪ ٚ‬تٍِثٍ‪ٜ‬ز‪ ِّ ٚ‬خالل ْؼثِ‪ّٜ‬‬
‫تٍرثٍ‪:ّٜٜ‬‬
‫أ‪.‬‬
‫ْؼثُ ت‪ٍٜٝ‬د تٌٍثَِد ٍإلظدترتذ \ ٗتٍـرع‬
‫‪Issuing and‬‬
‫‪System for‬‬
‫‪Fully Automated‬‬
‫)‪Tendering (FAST‬‬
‫تٍْؼثُ تٍيثْْٗ‪ ٛ‬إلظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د ن‪ِ ٛ‬ثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬ث‬
‫‪7‬‬
‫ج‪ْ .‬ؼثُ تلرعٗ‪ٜ‬ل تٍِحثضر ٍَِٗترد تٍِثٍ‪ٜ‬د ٗتٍظًٌٗ‬
‫‪and‬‬
‫‪Fund‬‬
‫‪of‬‬
‫‪Transfer‬‬
‫‪Time‬‬
‫‪Electronic‬‬
‫‪Real‬‬
‫)‪Securities (RENTAS‬‬
‫أْضب ٕذت تٍْؼثُ ن‪ ٛ‬تٍـثُ ‪ 1999‬حدال ِّ تٍْؼثُ تٍيد‪ٜ ُٜ‬شِ‪ ٛ‬ج ‪ٕ . SPEEDS‬ذت تٍْؼثُ‬
‫‪ٚ‬شرخدُ ٍرعٗ‪ٜ‬ل ِحَق تٌٍح‪ٜ‬ر ِّ تٍْيٗد ٗ تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د حثلٗشثةل ت‪ٍٜٝ‬د ٗحدّٗ ٗرىد‪.‬‬
‫ضِ‪ٜ‬ؾ‬
‫تٍِـثِالذ ذرُ ٗرهظل ح‪ ّٜ‬تٍِضثرٌ‪ ّٜ‬ن‪ ٛ‬تٍْؼثُ خالل شثؿثذ تٍـِل تٍ‪ ِٜٛٗ‬تٍر‪ ٛ‬رِر ّد ِّ تٍشثؿد‬
‫‪ 8.00‬ظحثعث إٍ‪ِ 18.00 ٙ‬شثءت‪ .‬حـد إرِثُ ضِ‪ٜ‬ؾ تإلضرتءتذ تٍالزِد ٍَرعٗ‪ٜ‬ل‪ ,‬أْٖث رـرحر‬
‫ِحرِث ْٖٗثة‪ٜ‬ث ٗال ‪ٜ‬شرعو أل‪ ٚ‬ضٖد أّ رررتضؾ ؿْٖث‪ٗ .‬حٖذٓ تٍػر‪ٜ‬يد‪ ,‬حئٌِثّ تٍضٖد تٍِشرَُ أّ‬
‫رشرخدُ ٗررظرم جتٍٗتردتذ حدّٗ أّ ‪ِٜ‬ر حئضرتءتذ إغثن‪ٜ‬د أخر‪ .ٚ‬حثإلغثند‪ٕ ,‬ذت تٍْؼثُ ‪ٜ‬يَل‬
‫تعرِثل عظٗل تٍلرر ن‪ ٛ‬إضرتءتذ تٍرعٗ‪ٜ‬ل ألْٖث ررُ حدّٗ تٍٗرىد‬
‫‪3‬‬
‫ٗ تٍِحثضرخ ٌٗذًٍ ضِ‪ٜ‬ؾ‬
‫تٍِـثِالذ ررُ ِّ خالل تلررر‪ٜ‬ج تألِْ‪ ٛ‬تٍضد‪ٜ‬د تٍر‪ٚ ٛ‬شرخدُ ن‪ٖٜ‬ث )‪ٍَ (Smart Card‬رٗس‪ٜ‬و ٗ‬
‫إضـثر تٍرعٗ‪ٜ‬الذ ‪ .‬أِث حثٍْشحد ٍَِضثرٌ‪ ّٜ‬ن‪ٕ ٛ‬ذت تٍْؼثُ‪ ,‬نئْٔ ِعظٗر ٍَِؤششثذ تٍِثٍ‪ٜ‬د‬
‫تٍِرخظد ٗتلِي‪ّٜ‬دخ حيثّْٗ تٍحًْٗ ٗتٍِؤششد تٍِثٍ‪ٜ‬د تٍر‪ ٛ‬أظدر ؿثُ ‪.1989‬‬
‫ٕذت ٗتٍضد‪ٜ‬ر حثٍذٌر أّ‬
‫تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د ٗتٍريَ‪ٜ‬د‪ٜ‬د ن‪ِ ٛ‬ثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬ث ٍُ‬
‫تٍحٗرظد ٌِث ٕٗ ِـِٗل ن‪ ٛ‬حـع تٍدٗل‪ .‬أِث رشض‪ٜ‬ل ِٗرثضرخ‬
‫ذدرش ن‪ٛ‬‬
‫ٗردتٗل تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د‬
‫ررُ ِّ خالل ْؼثُ ت‪ٍٜٝ‬د تٌٍثَِد ٍإلظدترتذ\ ٗتٍـرع )‪ْ ٗ (FAST‬ؼثُ رعٗ‪ٜ‬ل تٍِحثضر‬
‫ٍَِٗترد تٍِثٍ‪ٜ‬د ٗ تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د )‪.(RENTAS‬‬
‫‪ 3‬هذٖ اإلجزاءاث حسًّ بخجبرة األوراق اٌّبٌٍت بذوْ ورلت )‪ (Scripless Securities Trading System (SSTS‬اٌخً حخُ‬
‫عًٍ ِبذأ اٌخسٍٍُ ِمببً اٌذفع )‪ (Delivery versus payment (DVP‬وِٓ اٌّعبِالث اٌخً حسخخذَ هذا إٌظبَ هى األوراق اٌّبٌٍت‬
‫اٌّصذرة ِٓ اٌحىىِت أو ايبٕه اٌّزوزي‪.‬‬
‫تٍْؼثُ تٍيثْْٗ‪ ٛ‬إلظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د ن‪ِ ٛ‬ثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬ث‬
‫‪8‬‬
‫‪ .4‬النسثودات الثً ثبرم نه خاللها عنلٌة الثورٌق اإلسالنً‬
‫تٍِشرْدتذ تٍرة‪ٜ‬ش‪ٜ‬د تٍِػَٗحد إلحرتُ ؿَِ‪ٜ‬د تٍرٗر‪ٜ‬و تإلشالِ‪ ٕٛ ٛ‬تٍٗسثةو تٍر‪ ٛ‬أضثرذ تٍ‪ٖٜ‬ث ىثّْٗ‬
‫إرضثدتذ ؿرٗع تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د ‪ٜٗ 4 .2004‬ػَج ِّ تٍِظدّر أّ ‪َٜ‬رزُ حٖذٓ‬
‫تإلرضثدتذ ِّٗ ح‪ْٖٜ‬ث‪:‬‬
‫أٗال‪ :‬تٍرِٖ‪ٜ‬د تٍر‪ ٛ‬ررغِّ ؿدخ تإلرضثدتذ ٗ ِّ ح‪ْٖٜ‬ث‪:‬‬
‫أ‪.‬‬
‫ِشؤٍٗ‪ٜ‬د تٍِظدّر ٗ تٍِْشو تٍرتةد‪ٍ ٚ‬ػَج تٍِٗتنيد ِّ ٕ‪ٜ‬ةد تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تٍِثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬د ٌِث‬
‫‪ٚ‬‬
‫ٗرد ن‪ ٛ‬تٍيثّْٗ تٍـثُ ٍَٖ‪ٜ‬ةد ‪ 1993‬ىحل تٍِحثدرخ حأ ّ‬
‫ٗرد ن‪ ٛ‬تٍحْد ‪ٍ 1.02‬يثّْٗ تٍـثِد ٍَٖ‪ٜ‬ةد‬
‫‪6.1993‬‬
‫إظدترتذ ‪5‬‬
‫إال ن‪ ٛ‬عثٍد عظٗل إؿهثء ٌِث‬
‫‪ٜ‬ػَج تالٍرزتُ حضرٗػ تٍرشض‪ٜ‬ل ٗ إحثْد ن‪ٛ‬‬
‫تٍِْضٗر )‪ٗ ٗ (prospectus‬س‪ٜ‬يد تألِثْد )‪ٍ (trust deeds‬ضِ‪ٜ‬ؾ تٍػَج ِّ تٍٖ‪ٜ‬ةد رعذ‬
‫ٕذٓ تإلرضثدتذ )‪.(1.04‬‬
‫ج‪ٕ .‬ذت تٍضزء ‪ٜ‬ؤٌد ؿَ‪ ٙ‬غرٗرخ تٍرزتُ ضِ‪ٜ‬ؾ تإلظدترتذ ٍألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د‬
‫رضِل ٌذًٍ ؿَ‪ِ ٙ‬ث أظدرذ ؿَ‪ِ ٙ‬حدأ تٍِضثرٌد‬
‫ٕٗ‪ٛ‬‬
‫ٗتٍِغثرحد‪7.‬‬
‫‪ 4‬هذا اٌمبٔىْ لذ ٔسخ اٌمبٔىْ اٌسببك اٌّخعٍك بإصذاراث األوراق اٌّبٌٍت اإلسالٍِت إٌّذرجت ححج اٌمبٔىْ اٌعبَ اٌصبدر ِٓ هٍئت األوراق‬
‫اٌّبٌٍت اٌّبٌٍزٌت عبَ ‪(SCA) 1993‬‬
‫‪ٔ5‬ص اٌبٕذ هى‪ :‬وً جهت اٌخً حصذر أو حعزض أو حذعىا إٌى إصذار األوراق اٌّبٌٍت اإلسالٍِت ٌٕبغً أْ ٌطٍب اٌّىافمت ِٓ هٍئت األوراق‬
‫اٌّبٌٍت وّب ورد فً اٌمبٔىْ اٌعبَ ٌٍهٍئت ‪ 1993‬ححج اٌبٕذ ‪32‬‬
‫‪ 6‬اإلعفبء ٌضُ‪ :‬اإلصذاراث ِٓ اٌحىىِت اٌّزوزٌت أو اٌحىىِت اٌّحٍٍت اٌّضّىْ ِٓ اٌبٕه اٌّزوزي اٌّبٌٍزي و اإلصذاراث ِٓ اٌشزوبث‬
‫اٌخبصت ِٓ غٍز سٕذ دٌٓ )‪ (debentures‬وغٍزهب‪ .‬أٔظز اٌٍّحك‪.‬‬
‫‪7‬هذا االٌخزاَ جبء ححج اٌبٕذ اَحً‪ (C(1.05 :‬اٌذي ٌٕص‪ :‬جٍّع اإلصذاراث واٌّعزوضب ث واٌذعىة ٌألوراق اٌّبٌٍت اإلسالٍِت بّب فٍهب‬
‫اٌصىىن واإلصذاراث ححج ِببدئ اٌّشبروت واٌّضبربت‪ٌٕ ,‬بغً أْ حخىافك ِع بٕذ ‪ 4‬لسُ ‪ ِٓ 4‬اٌمبٔىْ اٌعبَ ٌٍهٍئت‪.‬‬
‫تٍْؼثُ تٍيثْْٗ‪ ٛ‬إلظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د ن‪ِ ٛ‬ثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬ث‬
‫‪9‬‬
‫ذ‪ .‬حْد ‪ٜ 1.06‬ح‪ ّٜ‬ؿّ تإلظدترتذ تٍر‪ ٛ‬أظدرذ حثٍِحثدا تٍضرؿ‪ٜ‬د تٍر‪ ٍُ ٛ‬ررد ن‪ ٛ‬تٍَِعو‬
‫‪ . 1‬ن‪ٕ ٛ‬ذٓ تٍعثٍد ‪ٜ‬ػَج ِّ تٍِظدّر أخذ تٍِٗتنيد تٍِشحيد ِّ ٕ‪ٜ‬ةد تٍرىثحد تٍضرؿ‪ٜ‬د تٍرثحـد‬
‫ٍَٖ‪ٜ‬ةد تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تٍِثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬د ‪ٗ 8.‬تٍلرع ِّ ٕذت ٕٗ تٍعظٗل ؿَ‪ ٛ‬تٍِٗتنيد ِّ ٕ‪ٜ‬ةد تٍرىثحد‬
‫تٍضرؿ‪ٜ‬د ألّ ٕذت تٍْٗؽ ِّ تٍِـثِالذ ‪ٜ‬ـرحر ضد‪ٜ‬دت ٍُٗ ‪ٜ‬شحو ٍٖث ِس‪ٜ‬ل‪ .‬تٍِٗتنيد ِّ تٍِشرضثر‬
‫تٍضرؽ‪ ٚ‬تٍِشريل ٗعدٓ ك‪ٜ‬ر ٌثم ٍٖذت تٍلرع‪ٕ .‬ذٓ تإلرضثدتذ تٍضد‪ٜ‬دخ رؤٌد غرٗرخ تٍِٗتنيد ِّ‬
‫ٕ‪ٜ‬ةد تٍرىثحد تٍضرؿ‪ٜ‬د تٍرثحـد ٍٖ‪ٜ‬ةد تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تٍِثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬د ؿَ‪ ٙ‬تإلظدترتذ تٍضد‪ٜ‬دخ تٍر‪ ٛ‬رظدر‬
‫ألٗل ِرخ‪.‬‬
‫ز‪ٕ .‬ذٓ تإلرضثدتذ رْحٔ ؿّ غرٗرخ تٍرزتُ حرـَ‪ِٜ‬ثذ تإلرضثدتذ تٍخثظد ن‪ ٛ‬تٍريد‪ِٜ‬ثذ‬
‫إلظدترتذ تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تٍِـرِدخ ؿَ‪ ٙ‬تألظٗل‬
‫)‪ٌِ (Asset Backed Securities‬ث‬
‫ضثء ن‪ ٛ‬حْد ‪1.08‬‬
‫سثْ‪ٜ‬ث‪ :‬تٍحْد تٍسثْ‪ ِّ ٛ‬رـَ‪ِٜ‬ثذ تإلرضثدتذ ‪ ٚ‬ح‪ ّٜ‬إَٔ‪ٜ‬د تٍِْشو تٍرتةد‪ ٚ‬ن‪ ٛ‬إظدترتذ تألٗرتو‬
‫تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د ك‪ٜ‬ر ىثحَد ٍَرعٗ‪ٜ‬ل إٍ‪ ٙ‬أشُٖ ؿثد‪ٜ‬د ٍَضرٌد‪.‬‬
‫ن‪ٕ ٛ‬ذٓ‪ ،‬ررخط تٍحًْٗ تٍرضثر‪ٜ‬د ٗضرٌد تٍشِثشرخ تٍـثٍِ‪ٜ‬د ٗ ح‪ٜ‬ذ تٍخظُ ( ‪discount‬‬
‫‪ )house‬إلظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د ك‪ٜ‬ر ىثحَد ٍَرعٗ‪ٜ‬ل إٍ‪ ٙ‬أشُٖ ؿثد‪ٜ‬د ٍَضرٌد‪.9‬‬
‫ِّ تٍرػٗرتذ تٍِِٖد ٗتٍضد‪ٜ‬دخ ن‪ٕ ٛ‬ذٓ تٍرـَ‪ِٜ‬ثذ ٕٗ تإلضثزخ ٗتٍررخ‪ٜ‬ط ٍَضرٌد تٍشِثشرخ‬
‫تٍـثٍِ‪ٜ‬د حريد‪ ُٜ‬تٍـرٗغثذ ألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د حثإلغثند إٍ‪ ٙ‬تٍحًْٗ تٍرضثر‪ٜ‬د‪ِٗ .‬ؾ ٕذت أّ‬
‫‪8‬حْد ‪ 1.06‬رْط ؿَ‪ِ ٙ‬ث ‪ :َٜٛ‬ن‪ ٛ‬تٍعثٍد إذت ٌثّ إظدترتذ تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د رشرخدُ تألظٗل تٍضرؿ‪ٜ‬د أٗ تٍِحثدا تٍضرؿ‪ٜ‬د‬
‫حخالم ِث ٗرد ن‪ ٛ‬تٍَِعو ‪ْٜ 1‬حل‪ ٛ‬أّ ‪ٜ‬ػَج تٍِٗتنيد تٍِشحيد ِّ تٍٖ‪ٜ‬ةد تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د ىحل ريد‪.ِٜٔ‬‬
‫‪9‬‬
‫هذا ِب جبء فً بٕذ ‪2,0‬‬
‫تٍْؼثُ تٍيثْْٗ‪ ٛ‬إلظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د ن‪ِ ٛ‬ثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬ث‬
‫‪10‬‬
‫تٍـرٗغثذ تٍر‪ ٛ‬ريحل تٍرعٗ‪ٜ‬ل إٍ‪ ٙ‬تألشُٖ تٍـثد‪ٜ‬د ٍَضرٌد ٗتٍـرٗغثذ حثٍخ‪ٜ‬ثر‬
‫)‪(option‬‬
‫ٗتٍـرٗغثذ تٍر‪ ٛ‬رأر‪ ٛ‬رعذ تٍْؼثُ تٍِرٌج (‪ ،)Composite Scheme‬نئْٖث ِّ تخرظثط‬
‫تٍحًْٗ تٍرضثر‪ٜ‬د ٗضرٌد تٍشِثشرخ تٍـثٍِ‪ٜ‬د نيػ ٍرٌّٗ ِظدرخ‪.‬‬
‫ِّٗ تٍِالعؼ أّ ٕذت تٍيشُ ِّ تإلرضثدتذ ىد رػرو إٍ‪ ٙ‬إَٔ‪ٜ‬د تٍِْشو تٍرتةد‪ٗ ٚ‬أْٗتؽ‬
‫تٍـرٗغثذ ألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د تٍر‪ ٛ‬رضثز ٍُٖ حريد‪ِٖٜ‬ث‪ .‬أِث تٍِٗتنيد ؿَ‪ ٙ‬أْٗتؽ تٍريد‪ِٜ‬ثذ‬
‫ِي‪ٜ‬دخ حثٍحْٗد تٍِـْ‪ٜ‬د ن‪ ٛ‬رـَ‪ِٜ‬ثذ تإلرضثدتذ إلظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د‪ٗ .‬تٍْيػد تٍِِٖد‬
‫ن‪ٕ ٛ‬ذت تٍظدد ٕٗ ٕل ‪ٜ‬شِظ حرعٗ‪ٜ‬ل تٍد‪ ّٜ‬إٍ‪ ٙ‬تألشُٖ ن‪ ٛ‬تٍضر‪ٜ‬ـد تإلشالِ‪ٜ‬د؟ ٍٗ ٗضدذ‬
‫تٍِيررعثذ ٍٖذٓ تٍيغ‪ٜ‬د أْٔ ش‪ٜ‬خغؾ إٍ‪ ٙ‬تٍحْد ‪ 1.06‬تٍشثحو‪ ،‬ألْٔ إظدتر ‪ٜ‬يُٗ ؿَ‪ ٛ‬ؿيد ضد‪ٜ‬د‬
‫ٕٗٗ ؿيد د‪ ّٜ‬ىثحل ٍرعٗ‪ َٜٔ‬إٍ‪ ٙ‬أشُٖ ٍضرٌد تٍِد‪ْٕٗ ّٜ‬ثً ِعل تٍخالم ح‪ ّٜ‬تٍهيٖثء تٍِشَِ‪.ّٜ‬‬
‫سثٍسث‪ :‬تٍحْد تٍسثٍز ِّ رـَ‪ِٜ‬ثذ تإلرضثد رْط ؿَ‪ ٙ‬أّ تألظل إلظدترتذ ألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د‬
‫ٕٗ أْٖث شْد د‪ٗ (debenture) ّٜ‬أْٖث ال رٌّٗ حثٍخ‪ٜ‬ثرتذ )‪ٗ (option‬أْٖث ك‪ٜ‬ر ىثحَد ٍضـَٖث‬
‫رأس تٍِثل‪.‬‬
‫رتحـث‪ :‬تٍحْد تٍرتحؾ ‪ٜٗ :‬غظ ِشؤٍٗ‪ٜ‬د تٍِْشو تٍرتةد‪ٗ ٚ‬تٍِظدر ن‪ ٛ‬ريد‪ ُٜ‬ضِ‪ٜ‬ؾ تألٗرتو‬
‫ٗتٍِشرْدتذ ٍَٖ‪ٜ‬ةد تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د ٍلرع تٍعظٗل ؿَ‪ ٙ‬تٍِٗتنيد ٌِث ضثء ن‪ ٛ‬تٍَِعو رىُ‬
‫‪.2‬‬
‫ِٗؾ ٕذت حـع تٍِـَِٗثذ تإلغثن‪ٜ‬د ىد رٌّٗ غرٗر‪ٜ‬د إذت ٌثّ تٍِظدر ٕٗ تٍضرٌد تٍر‪ ٛ‬رٌّٗ‬
‫تٍْؼثُ تٍيثْْٗ‪ ٛ‬إلظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د ن‪ِ ٛ‬ثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬ث‬
‫‪11‬‬
‫ن‪ ٛ‬تٍحٗرظد‪ٍَٜٖ .‬ةد عو ؿَ‪ ٙ‬ػَج أ‪ِ ٚ‬ـَِٗثذ إغثن‪ٜ‬د أخر٘ ِّ تٍِْشو تٍرتةد‪ٗ ٚ‬تٍِظدر‬
‫حِث ن‪ٖٜ‬ث رير‪ٜ‬ر ؿّ تٍرظْ‪ٜ‬م ألضل تٍعظٗل ؿَ‪ ٙ‬تٍِٗتنيد‪.‬‬
‫خثِشث‪ :‬تٍيشُ تٍخثِس‪ٜٗ :‬غظ ؿّ تٍضٖد تٍِؤَٕد ٗتٍرهظ‪ٜ‬ل ؿّ ٕذت تٍِٗغٗؽ ضثء ن‪ ٛ‬تٍَِعو‬
‫تٍِرنو‪.‬‬
‫شثدشث‪ :‬تٍحْد تٍشثدس‪ٜٗ :‬غظ ِشؤٍٗ‪ٜ‬د تٍِْشو تٍرتةد‪ٍ ٚ‬رـ‪ ّٜٜ‬تٍِشرضثر تٍضرؿ‪ٕٗ ،ٛ‬ذت ىد ‪ٌّٜٗ‬‬
‫ؿَ‪ٗ ٙ‬ظم ِشرضثر ضرؿ‪ِ ٛ‬شريل أٗ ٕ‪ٜ‬ةد تٍرىثحد تٍضرؿ‪ٜ‬د ٍَِظثرم ت إلشالِ‪ٜ‬د أٗ ضٖد أخر٘‬
‫ِؤَٕد ٍي‪ٜ‬ثُ حٖذٓ تٍِِٖد‪.‬‬
‫ٕذت تٍحْد ٌذًٍ ‪ٜ‬هظّل تٍِؤٕالذ تٍـَِ‪ٜ‬د ٗتٍسيثن‪ٜ‬د ٍٖذت تٍِشرضثر تٍر‪ ٛ‬ش‪ٜ‬يُٗ حدٗرٓ‬
‫تألشثش‪ ٛ‬ن‪ ٛ‬رير‪ٜ‬ر رت‪ٜ‬د تٍضرؿ‪ ٛ‬ؿَ‪ ٛ‬ؿرٗغثذ تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د‪ .‬حثإلغثند أّ‬
‫ٍَِشرضثر تٍضرؿ‪ِ ٛ‬شؤٍٗ‪ٜ‬د ٍَرأٌد ِّ أّ ضِ‪ٜ‬ؾ تٍػَحثذ إلظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د ررعيو‬
‫ن‪ٖٜ‬ث ٌل ِرػَحثذ تٍر‪ٗ ٛ‬ردذ ن‪ ٛ‬تٍضر‪ٜ‬ـد تإلشالِ‪ ٛ‬خ ٌٗذًٍ تالٍرزتُ حثٍرـَ‪ِٜ‬ثذ ٗتٍرٗظ‪ٜ‬ثذ تٍر‪ٛ‬‬
‫أظدررٖث ٕ‪ٜ‬ةد تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تٍِثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬د‪ .‬أ‪ ٚ‬ت إلضٌثٍ‪ٜ‬ثذ ٗتألِٗر ك‪ٜ‬ر ٗتغعد ررـَو حثألٗرتو‬
‫تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د إذت ٗضدذ ‪ْٜ‬حل‪ ٛ‬أّ ررنؾ إٍ‪ ٛ‬تٍٖ‪ٜ‬ةد تٍرىثحد تٍضرؿ‪ٜ‬د تٍرثحـد ٍٖ‪ٜ‬ةد تألٗرتو‬
‫تٍِثٍ‪ٜ‬د‪.‬‬
‫تٍْؼثُ تٍيثْْٗ‪ ٛ‬إلظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د ن‪ِ ٛ‬ثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬ث‬
‫‪12‬‬
‫شثحـث‪ :‬تٍحْد تٍشثحؾ ‪ٜ‬ؤٌد ؿَ‪ ٛ‬غرٗرخ أخذ تٍِٗتنيد ِّ تٍٖ‪ٜ‬ةثذ تإلدتر‪ٜ‬د تٍِخٍّٗد حٖذت تٍضأّ إذت‬
‫ٌثّ تألِر ‪ٜ‬رػَج ذًٍ‪.‬‬
‫سثِْث‪ :‬تٍحْد تٍسثِّ ‪ٜ‬ضررػ ؿرع ٌل تٍِظدرتذ ألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د ٍضٖد ريٗ‪ ُٜ‬تألدتء‬
‫(تٍرظْ‪ٜ‬م) )‪ (rating agency‬تٍِرخط ِّ ٕ‪ٜ‬ةد تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د ىحل ريد‪ ُٜ‬تٍـرٗغثذ إال‬
‫ن‪ ٛ‬عثٍد إظدترتذ تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د ك‪ٜ‬ر ىثحَد ٍَرعٗ‪ٜ‬ل أٗ ٍُ ‪ٜ‬شِظ حرضثررٖث أٗ ؿدُ‬
‫ٗضٗد تٍػَج ِّ تٍِشرسِر ؿَ‪ ٛ‬تٍِظدّر ٍَي‪ٜ‬ثُ حـَِ‪ٜ‬د ريٗ‪ ُٜ‬تألدتء ‪ /‬تٍرظْ‪ٜ‬م ‪ٕٗ .‬ذٓ تالشرسْثءتذ‬
‫‪ْٜ‬حل‪ ٛ‬أّ ‪ٜ‬ؤٌد حثٍخػثج تٍِٗضٔ إٍ‪ ٛ‬تٍٖ‪ٜ‬ةد تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تٍِثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬د‪.‬‬
‫إذت ٌثّ رظْ‪ٜ‬م ضٖد تٍِظدر أدْ‪ ِّ ٙ‬تٍِشرٗ٘ ت‬
‫إلشرسِثر‪ ٚ‬تٍِػَٗج‪ ،‬ؿَ‪ ٛ‬تٍِظدر‬
‫إحالف تٍِشرسِر‪ ّٜ‬تٍِخثػرخ تٍر‪ ٛ‬ىد ررررج ن‪ ٛ‬تشرسِثرترُٖ (ن‪ٕ ٛ‬ذٓ تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د)‪.‬‬
‫ذٌر ن‪ ٛ‬تٍحْد تٍرثشؾ أّ ؿَِ‪ٜ‬د تٌٍهثٍد ىد رٌّٗ ِػَٗحد ِّ ىحل تٍِظدّر ٗتٍِْشو‬
‫رثشـث‪:‬‬
‫‪10‬‬
‫تٍرتةد‪،ٚ‬‬
‫إذت ٌثْذ تٌٍهثٍد ك‪ٜ‬ر ِعرثضد أٗ إذت ٌثْذ تٌٍهثٍد تٍضزة‪ٜ‬د ٕ‪ِ ٛ‬عرثضد‪ ،‬إذّ ‪ٜ‬ضج ؿَ‪ٛ‬‬
‫تٍِظدّر أّ ‪ٜ‬عدد أىل ِشرٗ٘ تالضررتً ٍ‪ْٜ‬ثشج أكرتع تٍِظدر تٍِثٍ‪ٜ‬د‪11 .‬ؿَ‪ ٛ‬شح‪ٜ‬ل تٍِسثل إذت‬
‫ٌثّ تٍِظدّر عددٗت أّ ‪ٜ‬يحَٗت تٌٍهثٍد حثالضررتً حِحَق ‪ َِّٜٗ 500‬نٌثْذ تٌٍهثٍد غرٗر‪ٜ‬د‪ ،‬إذّ‬
‫‪ٜ‬ضج أّ ‪ٜ‬ذٌر تٍِحَق تٍر‪ ٛ‬رِذ ٌهثٍرٔ ِّ ىحل تٌٍهالء )‪.(underwriters‬‬
‫‪ 10‬أٔظز بٕذ ‪9.01‬‬
‫‪11‬أٔظز بٕذ ‪9.02‬‬
‫تٍْؼثُ تٍيثْْٗ‪ ٛ‬إلظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د ن‪ِ ٛ‬ثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬ث‬
‫‪13‬‬
‫ٗتٌٍهثٍد ررعيو إذت ٍُ ‪ٜ‬ضررً تٍِشرسِرّٗ ت‪ٝ‬خرّٗ ن‪ ٛ‬تالضررتً ن‪ِ ٛ‬حَق تٍذ‪ ٚ‬أرتدٓ‬
‫تٍِظدر‪ ،‬إذّ ‪ٜ‬ضج ؿَ‪ ٙ‬تٌٍه‪ٜ‬ل أّ ‪ٜ‬ضررً ن‪ِ ٛ‬حَق ِث عر‪ٜ ٙ‬ظل تالضررتً إٍ‪ِ ٙ‬حَق‬
‫َِ‪ .ّٜٗ‬ن‪ ٛ‬تٍلثٍج إّ ْشحد تٍرج‬
‫‪500‬‬
‫ط ٌٍَه‪ٜ‬ل (ٕٗٗ ٌذًٍ تٍِضررً) أؿَ‪ٗ ٙ‬أعشّ ِّ حي‪ٜ‬د‬
‫تٍِشرسِر‪ /ّٜ‬تٍِضررٌ‪ ّٜ‬ن‪ ٛ‬تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د‪.‬‬
‫إذت ٍُ ‪ٜ‬عرثش تألِر إٍ‪ ٙ‬تٌٍهثٍد أٗ تٍعثضد رٌّٗ ن‪ ٛ‬تٌٍهثٍد تٍضزة‪ٜ‬د نيػ‪ ،‬ن‪ٜ‬ضج إؼٖثر أىل‬
‫ال أّ تٍِظدر تٍذ‪ٜ ٚ‬ظدر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د تٍر‪ ٛ‬رحَق‬
‫ِحَق ٍالضررتً‪ِ .‬س ً‬
‫‪،َِّٜٗ 500‬‬
‫ىد عدد ِحَق ‪ٌ َِّٜٗ 300‬أدْ‪ِ ٙ‬حَق ٍالضررتً‪ ،‬نه‪ ٛ‬عثٍد ؿدُ تٍعظٗل ؿَ‪ ٓ ٙ‬ذت تٍِحَق (‪300‬‬
‫َِ‪ )ّٜٗ‬ن‪ٜ‬ضج إحػثل تإلظدتر إال إذت ٌثْذ ْٕثً ِٗتنيد ِّ ٕ‪ٜ‬ةد تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د حثٌٍرثحد حثشرِرتر‬
‫تإلظدتر ٍٗٗ ٌثّ تالضررتً أىل ِّ تٍِحَق تٍِػَٗج‪ ٌٍّٗ .‬ال ‪ٜ‬ضر‪ ٚ‬تٍحْد ‪ 9.02‬إذت ٌثّ تشرخدتُ‬
‫تٍِحَق تٍِعظٗل ِّ إظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د ٕ‪ٍ ٛ‬رلػ‪ٜ‬د ْهيثذ تٍِضرٗؿثذ‪ٌٗ .‬ذًٍ‬
‫تٍعثل إذت ٌثّ ٍَِظدر ٗش‪َٜ‬د أخر‪ٚ‬‬
‫‪12‬‬
‫ٍَعظٗل ؿَ‪ ٛ‬تٍرِٗ‪ٜ‬ل تٍِظرن‪ٌ ٛ‬ثٍِرتحعد ٗتالشرظْثؽ‬
‫ٗك‪ٜ‬رِٕث دّٗ تالؿرِثد ؿَ‪ ٙ‬تٍدخل ِّ إظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د‪.‬‬
‫تٍـثضر‪ٗ :‬غّظ‬
‫تٍحْد تٍـثضر ؿَ‪ٌٜ ٙ‬ه‪ٜ‬د تإلظدتر ع‪ٜ‬ز ‪ٜ‬ضج‬
‫ذىر‪ٜ‬ر ضِ‪ٜ‬ؾ تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د‬
‫‪13‬‬
‫تإلشالِ‪ٜ‬د أٗ رشَ‪ِٖٜ‬ث ؿّ ػر‪ٜ‬و ْؼثُ ت‪ٍٜٝ‬د تٌٍثَِد ٍإلظدترتذ \ ٗتٍـرع‬
‫)‪Fully Automated System for Issuing and Tendering (FAST‬‬
‫‪ 12‬أٔظز بٕذ ‪9.03‬‬
‫‪ 13‬أٔظز بٕذ ‪10.01‬‬
‫تٍْؼثُ تٍيثْْٗ‪ ٛ‬إلظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د ن‪ِ ٛ‬ثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬ث‬
‫‪14‬‬
‫ٗن‪ ٛ‬ضِ‪ٜ‬ؾ إظدترتذ تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د (ِث ؿدت تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د ِرٗشػ تألضل ٗتألٗرتو‬
‫تٍِثٍ‪ٜ‬د ىظ‪ٜ‬رخ تألضل) ‪ٜ‬ضج أّ ‪ ٌّٜٗ‬تٍح‪ٜ‬ؾ ؿّ ػر‪ٜ‬و‬
‫ْؼثُ تٍرعٗ‪ٜ‬ل تٍِحثضر ٍَِٗترد تٍِثٍ‪ٜ‬د‬
‫ٗتألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د ( ‪(RENTAS) Real Time Electronic Transfer of Fund‬‬
‫‪(and Securities‬‬
‫تٍعثد‪ ٚ‬ؿضر‪ :‬ذٌر تٍحْد تٍعثد‪ ٚ‬ؿضر ؿّ‬
‫ً‪ٜ‬ه‪ٜ‬د ت إلْرهثؽ حثٍِحَق تٍِعظٗل ِّ‬
‫إظدترتذ‬
‫تٍظًٌٗ‪.‬‬
‫‪ٚ‬ضج ؿَ‪ ٙ‬تٍِظدر أّ ال ‪ٜ‬شرخدُ تٍدخل ِّ تإلظدترتذ ٍلرع تٍْضثػثذ تٍر‪ ٛ‬أؿَْرٖث‬
‫تٍَضْد تٍِـْ‪ٜ‬د حـدُ تالشرسِثر ن‪ٖٜ‬ث‬
‫تٍدٍٗ‪ٛ‬‬
‫‪15‬‬
‫‪ٜٗ . 14‬ضج أّ ‪َٜ‬رزُ حِرػَحثذ أظدرٕث تٍِْشو ٍَظرم‬
‫ِّ ع‪ ّٜ‬إٍ‪ ٙ‬آخر‪ٗ .‬ضد‪ٜ‬ر حثٍذٌر‪ ،‬أّ تٍيثّْٗ ٍُ ‪ْٜ‬ط ؿَ‪ ٛ‬غرٗرخ تشرخدتُ تٍدخل‬
‫ِٗتنيد ألعٌثُ تٍضرؿ‪ٜ‬د ت إلشالِ‪ٜ‬د‪ ٌٍّٗ ،‬ن‪ ٛ‬تٍرػح‪ٜ‬و ‪ٜ‬ضج أّ ‪ ٌّٜٗ‬تشرخدتُ تٍدخل ػحيث ٍَضر‪ٜ‬ـد‬
‫تإلشالِ‪ٜ‬د‪.‬‬
‫تٍسثْ‪ ٛ‬ؿضر‪ :‬ذٌر تٍحْد تٍسثْ‪ ٛ‬ؿضرخ تٍِرػَحثذ تإلغثن‪ٜ‬د ٍحرتِص تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د‪ .‬ن‪ٛ‬‬
‫عثٍد إظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د ىظ‪ٜ‬رخ تألضل أٗ تٍضِؾ ح‪ ّٜ‬تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د ِرٗشػ تألضل‬
‫ٗ تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د ىظ‪ٜ‬رخ تألضل ‪ٜ‬ضررػ‪:‬‬
‫ال ررضثٗز تٍِدخ ٍَحرْثِص شحؾ شْٗتذ؛‬
‫أ‪ -‬أّ‬
‫‪ 14‬أٔظز بٕذ‪11.01 :‬‬
‫‪ 15‬أٔظز بٕذ‪11.02 :‬‬
‫تٍْؼثُ تٍيثْْٗ‪ ٛ‬إلظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د ن‪ِ ٛ‬ثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬ث‬
‫‪15‬‬
‫ج – ٗال ‪ٜ‬رػَج ٗغؾ ٕذٓ تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د ٗٗغـٖث رعذ ْؼثُ ”‪.“ RENTAS‬‬
‫ال تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د ِرٗشػ تألضل‬
‫‪ ٚ‬حرتِص تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د تألخر٘‪ِ( ،‬س ً‬
‫ٗم‬
‫ؿَ‪ ٙ‬عدٕث حدّٗ تٍضِؾ حثألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د ىظ‪ٜ‬رخ تألضل)‬
‫("‪)"Stand-alone Islamic MTN Programs‬‬
‫ال ‪ٜ‬ػحو ؿَ‪ٖٜ‬ث رعد‪ٜ‬د شحؾ شْٗتذ‪ٗ .‬ؿَ‪ٌ ٙ‬ل عثل‪ٜ ،‬ضج ؿَ‪ ٙ‬تٍِظدّر أّ ‪ٜٗ‬ظ‪ ٛ‬حعضُ ِٗدّخ‬
‫تٍحرْثِص ن‪ٗ ٛ‬ىذ تٍريد‪ ُٜ‬إٍ‪ٜٕ ٙ‬ةد تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تٍِثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬د‪.‬‬
‫ٗؿَ‪ٕ ٙ‬ذت‪ٌ ،‬ثْذ ٍِٖث تٍِرػَحثذ تإلغثن‪ٜ‬د تٍر‪ٜ ٛ‬ضج أّ رؼٖر ٍَِشرسِر‪ ّٜ‬تٍِشريحَ‪ِّٗ .ّٜٜ‬‬
‫غِّ ٕذٓ تٍِرػَحثذ ٕ‪ ٛ‬إؼٖثر تٍِـَِٗثذ ت‪ٝ‬ر‪ٜ‬د ٍُٖ‪:‬‬
‫‪ .1‬عضُ تإلظدتر‬
‫‪ٌٜ .2‬ه‪ٜ‬د تإلْرهثؽ حثٍدخل ِّ تإلظدترتذ‬
‫‪ .3‬تٍعد تألدْ‪ٍ ٙ‬الضررتً‬
‫‪ِ .4‬دخ تالضررتً‬
‫‪ .5‬إؿثدخ تٍرظْ‪ٜ‬م ِْذ آخر ٗىذ ٍإلظدتر (رظْ‪ٜ‬م ضد‪ٜ‬د ٗ ِـثظر)‬
‫‪ .6‬رـ‪ ّٜٜ‬تٍِح‪ٜ‬ؾ ٗى‪ِٜ‬رٔ‬
‫‪ٜ‬العؼ أّ تٍِرػَحثذ تإلغثن‪ٜ‬د خثظد ن‪ ٛ‬تٍرىُ تألخ‪ٜ‬ر غرٗرخ ٍرْثشج تٍـيٗد تٍر‪ ٛ‬تشرـَِذ ن‪ٛ‬‬
‫ِثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬ث ن‪ ٛ‬إظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د‪ٕٗ .‬ذٓ ٍ‪ٜ‬س غرٗر‪ٜ‬د ن‪ ٛ‬ؿيٗد أخر٘ ٗتٍشحج ن‪ٛ‬‬
‫ٕذت أّ تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د تٍِثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬د ٌِْٗد ن‪ِ ٛ‬ـؼُ تألعٗتل ؿَ‪ ٙ‬ح‪ٜ‬ؾ تٍـ‪ْٜ‬د نٗضٗد تٍِح‪ٜ‬ؾ‬
‫تٍْؼثُ تٍيثْْٗ‪ ٛ‬إلظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د ن‪ِ ٛ‬ثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬ث‬
‫‪16‬‬
‫ٗى‪ِٜ‬رٔ ِّ ٍٗتزُ ح‪ٜ‬ؾ تٍـ‪ْٜ‬د‪ .‬نٖذت تٍضرػ‬
‫– ن‪ ٛ‬رأ‪ْٜ‬ث‪ -‬ال ‪ْٜ‬ػحو ؿَ‪ ٙ‬تالضثرخ ٗتٍِغثرحد‬
‫ٗتٍِضثرٌد ٗك‪ٜ‬رٕث ِّ تٍـيٗد‪.‬‬
‫تٍسثٍز ؿضر‪:‬تٍحْد تٍسثٍز ؿضر أٍزُ تٍِظدر عو تإلؼٖثر ٗىذ تإلظدتر حأّ ‪ٜ‬ـػ‪ِ ٛ‬ـَِٗثذ ٌثن‪ٜ‬د‬
‫ٍَِشرسِر‪ ،ّٜ‬إذت ٌثّ تإلظدتر ‪ٜ‬يُٗ ؿَ‪ِ ٙ‬حدأ تٍِضثرٌد أٗ تٍِغثرحد‪.‬‬
‫تٍرتحؾ ؿضر‪ :‬تٍحْد تألخ‪ٜ‬ر ‪ٜ‬حعز ؿّ تٍِعدد تٍزِْ‪ٍَِٗ ٛ‬تنيد ِّ ىحل ٕ‪ٜ‬ةد تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د‬
‫تإلشالِ‪ٜ‬د‪.‬‬
‫تٍْؼثُ تٍيثْْٗ‪ ٛ‬إلظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د ن‪ِ ٛ‬ثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬ث‬
‫‪17‬‬
‫االقثراحات والثوصٌات‬
‫األولى‪:‬‬
‫إّ تٍيٗتْ‪ٍ ّٜ‬رْؼ‪ ُٜ‬إظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د ؿَ‪ِ ٙ‬حدأ تٍِضثرٌد ٗتٍِغثرحد رعرثش‬
‫إٍ‪ ٙ‬إؿثدخ تٍْؼر ٗتٍِرتضـد ألّ تٍيٗتْ‪ ٗ ّٜ‬تإلرضثدتذ رـرحر ظًٌٗ تٍِغثرحد ٗتٍِضثرٌد‬
‫ٌأْٖث شْد د‪ٕٗ (debenture) ّٜ‬ذت ال ‪ٜ‬شري‪ِ ُٜ‬ؾ أعٌثُ تٍهئ تإلشالِ‪ ٛ‬ألّ تٍِغثرحد‬
‫ٗتٍِضثرٌد ِّ ؿيٗد تإلضررتً نٌل ػرم ِّ أػرتم تٍـيد إِْث ‪ٜ‬ضررٌثّ ن‪ ٛ‬تٍرحظ‬
‫ٗتٍخشثرخ‪ .‬إذّ ال ‪ٜ‬ضٗز أّ ‪ٜ‬ـرحر ِغثرج (ن‪ ٛ‬تٍِغثرحد) أٗ تٍضر‪ ًٜ‬تٍـثِل (ن‪ ٛ‬تٍِضثرٌد)‬
‫ِد‪ْٜ‬ث َِٗرزِث حرد تٍد‪ ّٜ‬إٍ‪ ٙ‬تٍػرم تألخر ٌِث ٕٗ تٍضأّ ن‪ ٛ‬شْد د‪.ّٜ‬‬
‫الثاوٌة‪:‬‬
‫ّ ِِثرشد ِثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬د ٍرْؼ‪ ُٜ‬تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د ريُٗ ؿَ‪ٌٗ ٙ‬ثٍر‪ِٕٗ ،ّٜ‬ث‬
‫ِِث ‪ٜ‬العؼ أ ّ‬
‫ٕ‪ٜ‬ةد تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تٍِثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬د ٗتٍحًْ تٍِرٌز‪ ٚ‬تٍِثٍ‪ٜ‬ز‪ٗ .ٚ‬ترخثذ ٕذٓ تٍِِثرشد ىد دؿذ إٍ‪ٖٜ‬ث‬
‫حـع تألشحثج أٗ تٍؼرٗم‪ ٌٍّٗ .‬تى ُررِط أّ رٌّٗ إظدترتذ تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د ٗردتٍٖٗث رعذ شَػد‬
‫ٌٗثٍدٍ ٗتعد ٍخ ٍ‪ٜ‬شّٖل تٍِِثرشثذ‪ٗ .‬ن‪ٕ ٛ‬ذت تٍْؼثُ‪ٜ ،‬ضج ؿَ‪ ٙ‬تٍِظدّر ٗتٍِشرسِر‪ ّٜ‬أّ ‪ٜ‬رـثِال ِؾ‬
‫تٍْؼثُ تٍيثْْٗ‪ ٛ‬إلظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د ن‪ِ ٛ‬ثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬ث‬
‫‪18‬‬
‫ٌٗثٍدٍ ٗتعدخ نيػ ٍرهـ‪ٜ‬ل ؿَِ‪ٜ‬ثذ إظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د ٗردتٍٖٗث ن‪ ٛ‬تٍشٗو تٍسثْٗ‪ .ٚ‬نٗضٗد ٌٗثٍد‬
‫ٗتعدخ أٗ ِٗعدخ ن‪ ٜٔ‬ر‪ٜ‬ش‪ٜ‬ر ٗ رهـ‪ٜ‬ل تٌسر‪.‬‬
‫الثالثة‪:‬‬
‫عر‪ ٙ‬ت‪ ٍُ ّٝ‬رشضّل ضِ‪ٜ‬ؾ تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د ن‪ ٛ‬تٍحرظد‪ٌٗ .‬ثْذ ِشضَّد ن‪ٛ‬‬
‫ال ٍَحًْٗ ٗتٍِؤششثذ‬
‫ّ تٍْؼثُ تٍعثٍ‪ٜ ٍُ ٛ‬ح‪ٜ‬ظ إ ّ‬
‫‪ٍ RENTAS‬يظد تٍرشض‪ٜ‬ل ٗتٍح‪ٜ‬ؾ‪ٕٗ .‬ذت أل ّ‬
‫تٍِثٍ‪ٜ‬د ٍرضررً ن‪ٕ ٛ‬ذٓ تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د‪ٗ .‬ألضل رهـ‪ٜ‬ل ردتٗل تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د‬
‫خثظد ِّ خالل رٌٗ‪ِ ّٜ‬ؤضرتذ خثظد )‪ ،(index‬نثى ُررِط إدرتش ٕذٓ تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د‬
‫ّ ضِ‪ٜ‬ؾ ظًٌٗ تإلضثرخ تإلشالِ‪ٜ‬د تٍِظدرخ ِّ ىحل‬
‫ٗح‪ٜ‬ـٖث ن‪ ٛ‬حرظد تٍحالد‪ٗ .‬ىد العؼْث أ ّ‬
‫تٍعٌِٗد حِثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬ث أٗ ن‪ ٛ‬تٍحعر‪ ّٜ‬أٗ ن‪ ٛ‬ىػر ٌثْذ ِشضَّد ِٗدرضد ن‪ ٛ‬تٍحٗرط خ ؿْد ٌل ِْٖث‪.‬‬
‫ٕذٓ تٍِِثرشد شٗم رشٖل ؿَ‪ ٙ‬تٍْثس ٗتٍـٗتُ ٍَِضثرٌد ن‪ ٛ‬تالشرسِث‬
‫ر ن‪ ٛ‬تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د‬
‫تإلشالِ‪ٜ‬د ٌٗذًٍ ِرثحـد ردتٍٖٗث ٗ أشـثرٕث ‪.‬‬
‫الرابعة‪:‬‬
‫ّ تٍهرثٗ٘ تٍِثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬د ؿَ‪ ٙ‬تحثعد ح‪ٜ‬ؾ تٍـ‪ْٜ‬د ٗح‪ٜ‬ؾ تٍد‪ ٍُ ّٜ‬رضـل تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د‬
‫إّ‬
‫ّ ٌل‬
‫تٍِثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬د ِيحٍٗد ٍد٘ تٍِشرسِر‪ ّٜ‬تألضثْج أٗ تٍشٗو تألضْح‪( ٛ‬خثرش ِثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬ث)‪ٕ .‬ذت أل ّ‬
‫تٍِـث‪ٜٜ‬ر تٍضرؿ‪ٜ‬د تٍِظدَّرخ ِّ ٕ‪ٜ‬ةد تٍِِثرشد ٗتٍِرتضـد ٍَِؤششثذ تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د‬
‫تٍْؼثُ تٍيثْْٗ‪ ٛ‬إلظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د ن‪ِ ٛ‬ثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬ث‬
‫‪19‬‬
‫(‪ )AAOFI‬ن‪ ٛ‬تٍحعر‪ ّٜ‬ىد ىررذ حـدُ ضٗتز ح‪ٜ‬ؾ تٍـ‪ْٜ‬د‪ْٕ .‬ثً ٌذًٍ نرثٗ٘ ضرؿ‪ٌ ِّ ٛ‬س‪ٜ‬ر ِّ‬
‫تٍٖ‪ٜ‬ةثذ تٍضرؿ‪ٜ‬د حـدُ ضٗتز ح‪ٜ‬ؾ تٍد‪ ّٜ‬حثٍخظُ أٗ تٍز‪ٜ‬ثدخ‪.‬‬
‫نْٖثً ِخثرش ِّ ٕذٓ تٍيغ‪ٜ‬د ٕٗٗ تٍَضٗء إٍ‪ ٙ‬ظًٌٗ تإلضثرخ ٌِث ررحْثٕث حـع دٗل‬
‫تإلشالِ‪ٜ‬د ألّ ظًٌٗ تإلضثرخ ريُٗ ؿَ‪ ٙ‬رٗر‪ٜ‬و تٍـ‪ ّٜ‬تٍِؤضرخ ٌٗذًٍ تٍٗتردتذ ِّ تإلضثرخ‬
‫ٍٗ‪ٜ‬شذ تٍٗتردتذ ٗعدٕث ٌِث ٕٗ تٍضأّ ن‪ ٛ‬ظًٌٗ تٍِرتحعد ٗتٍـ‪ْٜ‬د‪ٌٗ .‬ذًٍ‪ ِّ ،‬تٌٍِِّ أّ‬
‫ْضـل تٍظًٌٗ ؿحثرخ ؿّ ضِؾ ح‪ ّٜ‬تإلضثرخ ٗتٍِرتحعد ٗتإلشرظْثؽ حضرػ أّ عظد تإلضثرخ‬
‫ررضثٗز عظد تٍِرتحعد ٗتإلشرظْثؽ ٌِث ن‪ ٛ‬ضأّ ظًٌٗ تالضررتً ٍحًْ تٍرِْ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ ٛ‬ن‪ٛ‬‬
‫ضدخ‪ ،‬تٌٍَِِد تٍـرح‪ٜ‬د تٍشـٗد‪ٜ‬د‪.‬‬
‫الخانسة‪ :‬الثصوٌف اإلسالنً‬
‫ِّ تٍضرٗػ تٍِِٖد ن‪ ٛ‬إظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د ت إلشالِ‪ٜ‬د ٕ‪ ٛ‬ؿَِ‪ٜ‬د تٍرظْ‪ٜ‬م ِّٗ أضل‬
‫ٕذت ِّ تٍغرٗر‪ ٚ‬أّ ْرأٌد ِّ ٗضٗد ٕذٓ تٍضٖد ن‪ ٛ‬تٍحَد ٍٗد‪ٖٜ‬ث‬
‫تلىدرخ تٌٍثن‪ٜ‬د ن‪ ٛ‬رْه‪ٜ‬ذ ؿَِ‪ٜ‬د‬
‫تٍرظْ‪ٜ‬م حدىد ٗحئشرػثؿرٔ أّ ذظْم درضد ت إلشذزِثر ن‪ ٛ‬ؿَِ‪ٜ‬د تٍرٗر‪ٜ‬و‪ .‬أِث ن‪ِ ٛ‬ثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬ث‪ْٕ ،‬ثً‬
‫ِؤششرثّ ٍٗد‪ِٖٜ‬ث تٍيدرخ ٗتٍخحرخ ن‪ ٛ‬تٍرظْ‪ٜ‬م ن‪ِ ٛ‬ضثل تٍرٗر‪ٜ‬و تإلشالِ‪ٕ .ٛ‬ثرثّ ِؤششرثّ ِٕث‪:‬‬
‫تٍْؼثُ تٍيثْْٗ‪ ٛ‬إلظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د ن‪ِ ٛ‬ثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬ث‬
‫‪20‬‬
‫‪ِّٗ Rating Agency Malaysia ٗ Malaysian Rating Corporation‬‬
‫تٍُِٖ إ‪ٜ‬ضثد ضٖد تٍرظْ‪ٜ‬م تٍِضثحٔخ ن‪ ٛ‬تٌٍَِِد تٍـرح‪ٜ‬د تٍشـٗد‪ٜ‬د ن‪ ٛ‬ؿَِ‪ٜ‬د إظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د‬
‫تإلشالِ‪ٜ‬د ن‪ ٛ‬تٌٍَِِد ألّ تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د تإلشالِ‪ٜ‬د – حخالم تألشُٖ‪ ،‬رعرثش إٍ‪ ٙ‬رظْ‪ٜ‬م ٍعِث‪ٜ‬د‬
‫ِظثٍظ تٍِشرسِر‪ٗ ّٜ‬تٍِضررٌ‪.ّٜ‬‬
‫ٗآخر دؿٗتْث أّ تٍعِد هلل رج تٍـثٍِ‪ّٜ‬‬
‫تٍْؼثُ تٍيثْْٗ‪ ٛ‬إلظدتر تألٗرتو تٍِثٍ‪ٜ‬د ن‪ِ ٛ‬ثٍ‪ٜ‬ز‪ٜ‬ث‬
‫‪21‬‬