ﺍﻟﺠﺎﻤﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ-ﻏـﺯﺓ
ﻋﻤﺎﺩﺓ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﺍﻟﻌﻠﻴــﺎ
ﻜﻠﻴـــﺔ ﺍﻟﺘـﺠـــﺎﺭﺓ
ﻗﺴﻡ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻷﻋﻤــــﺎل
ﺳﻮﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺳﻼﻣﻴﺔ ﺑﻴﻦ ﺍﻟﻨﻈﺮﻳﺔ ﻭ ﺍﻟﺘﻄﺒﻴﻖ
" ﺩﺭﺍﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ ﺳﻮﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎﻝ ﺍﻹﺳﻼﻣﻲ ﻓﻲ ﻣﺎﻟﻴﺰﻳﺎ "
ﺇﻋﺩﺍﺩ
ﻨﺒﻴل ﺨﻠﻴل ﻁﻪ ﺴﻤﻭﺭ
ﺇﺸﺭﺍﻑ
ﺍﻟﺩﻜﺘﻭﺭ/ﻋﻼﺀ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﺭﻓﺎﺘﻲ
" ﻗﺩﻤﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺭﺴﺎﻟﺔ ﺍﺴﺘﻜﻤﺎﻻﹰ ﻟﻤﺘﻁﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻟﻤﺎﺠﺴﺘﻴﺭ ﻓﻲ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻷﻋﻤﺎل "
1428ھـ 2007 -م
ب
ﻤﻠﺨﺹ ﺍﻟﺒﺤﺙ
ﺸﻬﺩﺕ ﺍﻟﺴﻨﻭﺍﺕ ﺍﻷﺨﻴﺭﺓ ﺍﻫﺘﻤﺎﻤﺎﹰ ﻤﺘﺯﺍﻴﺩﺍﹰ ﺒﺄﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﻭل ﺍﻟﻨﺎﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﺩﻭل
ﺍﻟﻤﺘﻘﺩﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﺤﺩٍ ﺴﻭﺍﺀ ،ﻨﻅﺭﺍﹰ ﻟﻠﺩﻭﺭ ﺍﻟﻬﺎﻡ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﺅﺩﻴﻪ ﻓﻲ ﻤﻴﺩﺍﻥ ﺍﻟﺤﻴﺎﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ،ﻓﺎﻟﺠﺯﺀ
ﺍﻷﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻟﺒﻼﺩ ﺘﺘﺠﻪ ﺇﻟﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺒﺎﻋﺘﺒﺎﺭﻫﺎ ﺍﻟﻭﻋﺎﺀ ﺍﻟﺫﻱ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻘﻪ ﻴﺘﻡ ﺘﻭﺠﻴﻪ ﻫﺫﻩ
ﺍﻟﻤﻭﺍﺭﺩ ﻨﺤﻭ ﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ،ﻭﻫﺫﺍ ﻴﺴﺘﻠﺯﻡ ﺍﻟﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﺃﻥ ﺃﻋﻤﺎل ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﻭﺃﻨﺸﻁﺘﻬﺎ ﺘﻠﺘﺯﻡ ﺒﺎﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﻭﺍﻟﻀﻭﺍﺒﻁ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ،ﻓﺈﻥ ﻟﻡ ﺘﻜﻥ ﻜﺫﻟﻙ ،ﻓﺈﻨﻬﺎ ﻗﺩ ﺘﺘﺤﻭل ﺇﻟﻰ ﻤﺴﺭﺡ
ﻟﻠﻌﺒﺙ ﺒﺜﺭﻭﺓ ﺍﻟﺒﻼﺩ ﻭﻤﺠﺎﻻﹰ ﻟﻠﻜﺴﺏ ﺍﻟﺤﺭﺍﻡ.
ﻭﻴﻬﺩﻑ ﺍﻟﺒﺤﺙ ﺇﻟﻰ ﺍﻹﺠﺎﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﺴﺎﺅﻻﺕ ﺍﻟﻤﻁﺭﻭﺤﺔ ﺤﻭل ﻤﺩﻯ ﺘﻭﺍﻓﻕ ﻤﻌﺎﻤﻼﺕ
ﻭﺃﻨﺸﻁﺔ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻭﺇﻟﻰ ﺃﻱ ﻤﺩﻯ ﻴﺘﻁﺎﺒﻕ ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﺍﻟﻌﻤﻠﻲ
ﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻘﻲ ﻤﻊ ﻨﻅﺭﻴﺔ ﻋﻤل ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻭﻀﻌﻬﺎ ﻋﻠﻤﺎﺀ
ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﻭﺃﻗﺭﻫﺎ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ،ﻭﻫل ﺍﺴﺘﻁﺎﻋﺕ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺃﻥ
ﺘﻭﻓﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﻨﺎﺥ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ،ﻭﺃﻥ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺘﻭﻟﻴﺩ ﺃﺼﻭل ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻗﺎﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺠﺫﺏ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﺍﺕ
ﻭﺘﻭﻓﻴﺭ ﻓﺭﺹ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﻤﺭﺒﺤﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ.
ﻭﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻬﺩﻑ ﻗﺎﻡ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺒﺩﺭﺍﺴﺔ ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ "ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ
ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ" ﻜﺄﺤﺩ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻁﺒﻘﺕ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻤﻌﺎﻤﻼﺘﻬﺎ،
ﻭﺤﺎﻭل ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺇﺠﺭﺍﺀ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﻌﻤﻠﻲ ﻭﺒﻴﻥ ﺍﻟﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﻨﻅﺭﻱ ﻹﻁﺎﺭ ﺍﻟﻌﻤل ﻓﻲ ﻫﺫﻩ
ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺜﻼﺜﺔ ﻓﺼﻭل ﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﺍﺴﺘﻌﺭﺽ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻤﺎﻫﻴﺔ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﻤﻭﻀﺤﺎﹰ ﺃﻫﻡ ﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ ،ﻭﺸﺭﻭﻁ ﺘﻜﻭﻴﻨﻬﺎ ﻭﻤﻘﻭﻤﺎﺕ ﻨﺠﺎﺤﻬﺎ ،ﻭﺃﻫﻡ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻴﻬﺎ
،ﻭﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﻭ ﺸﺭﻭﻁﻬﺎ ﻓﻲ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺴﻭﻕ ،ﺜﻡ ﺠﺎﺀ ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﻟﻴﻌﺭﺽ ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻟﻨﻅﺭﻴﺔ
ﻋﻤل ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﺘﺤﺩﻴﺩ ﻤﻔﻬﻭﻤﻬﺎ ،ﻭﻋﻤﻠﻴﺎﺘﻬﺎ ،ﻭﺃﻫﻡ ﺃﻭﺠﻪ ﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﺒﻴﻨﻬﺎ
ﻭﺒﻴﻥ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ،ﻭﺃﻫﻡ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻴﻬﺎ ﻭﺤﻜﻤﻬﺎ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ،ﻭﺃﻤﺎ
ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ ،ﻭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻤﺜل ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻘﻴﺔ ﺘﻨﺎﻭل ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﺘﻔﺼﻴﻠﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺘﻌﻤﻘﺔ ﻟﺴﻭﻕ
ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ،ﻭﻨﺸﺄﺘﻪ ،ﻭﺘﻁﻭﺭﻩ ،ﻭﺩﻭﺭ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﻌﺎﻤﻼﺘﻪ ،ﻭﺃﻫﻡ
ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺴﻭﻕ ،ﻭﺍﻟﺘﻜﻴﻑ ﺍﻟﻔﻘﻬﻲ ﻟﻸﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻴﻪ ،ﻭﻤﺩﻯ ﺃﻫﻤﻴﺔ
ﺘﻔﻌﻴل ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻭﻕ.
ج
ﻭﻗﺩ ﺨﻠﺹ ﺍﻟﺒﺤﺙ ﺇﻟﻰ ﻋﺩﺓ ﻨﺘﺎﺌﺞ ﺃﻫﻤﻬﺎ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﻘﻕ ﺍﻟﻐﺭﺽ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻲ ﻤﻥ ﺍﻟﺒﺤﺙ ،ﻭﻫﻲ
ﺒﻭﺠﻭﺩ ﻓﺭﻭﻕ ﺠﻭﻫﺭﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ ﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ ﻋﻤل ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ،
ﻭﻫﻭ ﻴﻌﺯﻯ ﺇﻟﻰ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﻭﺍﻟﻤﺴﺒﺒﺎﺕ ﺃﻫﻤﻬﺎ :ﻭﺠﻭﺩ ﺍﺨﺘﻼﻓﺎﺕ ﻓﻘﻬﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻌﻠﻤﺎﺀ
ﻭﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﻴﻥ ﺤﻭل ﺍﻟﺤﻜﻡ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﻟﺒﻌﺽ ﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﺠﻭﺍﺯ ﺃﻭ ﺍﻟﺤﻅﺭ
ﺤﺴﺏ ﺘﺼﻭﺭﺍﺕ ﻭﺍﻓﺘﺭﺍﻀﺎﺕ ﺃﻭ ﺤﺘﻰ ﺍﺠﺘﻬﺎﺩﺍﺕ ﻗﺩ ﺘﻜﻭﻥ ﺨﺎﻁﺌﺔ ﻓﻲ ﺃﺴﺎﺴﻬﺎ ﻟﻠﺤﻜﻡ ﻋﻠﻰ ﻤﺩﻯ
ﻤﺸﺭﻭﻋﻴﺔ ﺒﻌﺽ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺴﻭﻕ ،ﺤﻴﺙ ﺃﻨﻬﺎ ﻻ ﺘﻭﻓﺭ ﺍﻟﺤﺩ ﺍﻷﺩﻨﻰ
ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ﻟﻠﺤﻜﻡ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺒﺄﻨﻬﺎ ﺃﺩﺍﺓ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺸﺭﻋﻴﺔ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻜﻤﺎ ﺘﻭﺼل ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ
ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻻ ﺘﺴﺘﻁﻴﻊ ﺍﻟﻌﻤل ﺒﻤﻌﺯل ﻋﻥ ﺍﻟﺒﻴﺌﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻭﺍﺠﺩ ﻓﻴﻬﺎ ﻤﻤﺎ ﻴﺸﻴﺭ ﺇﻟﻰ
ﻋﺩﻡ ﺍﺴﺘﻘﻼﻟﻴﺘﻬﺎ ﻭﺨﺼﻭﺼﻴﺘﻬﺎ ﻟﺘﻤﺎﺭﺱ ﺃﻋﻤﺎﻟﻬﺎ ﻭﻓﻕ ﻤﺎ ﺼﻤﻤﺕ ﻷﺠﻠﻪ ﺩﻭﻥ ﺃﻥ ﺘﻠﺘﺯﻡ ﺒﺎﻟﺘﺸﺭﻴﻌﺎﺕ
ﻭﺍﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﻭﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺤﺎﻀﻨﺔ ﻟﺘﻠﻙ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ،ﻭﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻟﻡ ﺘﻜﻥ ﻟﺘﺘﻁﻭﺭ
ﻭﺘﺤﻘﻕ ﺍﻟﻨﺠﺎﺡ ﺒﺩﻭﻥ ﺍﻟﺩﻭﺭ ﺍﻟﻔﻌﺎل ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺎﺭﺴﻪ ﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻴﻬﺎ ﻟﻀﺒﻁ ﻤﻌﺎﻤﻼﺘﻬﺎ
ﻭﺃﺩﻭﺍﺘﻬﺎ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻷﺤﻜﺎﻡ ﻭﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ.
ﻭﻗﺩ ﺃﻭﺼﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺒﻀﺭﻭﺭﺓ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﻨﻅﺭ ﻭﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻡ ﻟﺒﻌﺽ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ
ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺤﺘﻰ ﺘﻜﻭﻥ ﺃﻜﺜﺭ ﺘﻭﺍﻓﻘﺎﹰ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ،ﻭﻀﺭﻭﺭﺓ ﺍﻟﺘﻨﺴﻴﻕ ﻭﺍﻟﺘﻌﺎﻭﻥ
ﺒﻴﻥ ﺤﻜﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺒﻠﺩﺍﻥ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻹﻨﺠﺎﺡ ﺘﺠﺭﺒﺔ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻟﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻨﻤﻭﺫﺝ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻟﻤﻨﺎﻓﺱ ﻟﻸﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ ،ﻭﺃﺨﻴﺭﺍﹰ ﻴﻭﺼﻲ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺒﻤﺯﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺒﺤﺙ ﻭﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ
ﺍﻟﺴﻴﺎﻕ ﻟﻐﺭﺽ ﺍﻟﺘﺄﺼﻴل ﻟﺘﻠﻙ ﺍﻟﺘﺠﺭﺒﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻭﺍﻋﺩﺓ.
د
Research Abstract
Recent years have witnessed an increase of interest in stock markets
of both the developing and developed countries due to the important role it
plays in the economic life where the greater part of the country resources
are heading to these markets as it’s considered as the bowel through which
these resources are being directed to the economic activities, so it’s
necessary to be certain that stock markets’ works and activities abide by
standards and legal restrictions, otherwise it will turn into a place to waste
the fortune of the country and will give a space for illegal gains.
The research aims at answering many enquiries around how compatible
stock markets activities and dealings with the Islamic law are and to what
extent the practical reality matches the Islamic stock markets work theory.
The theory that was made by Muslim economists and approved by Muslim
scholars in the Islamic world, whether those stock markets could provide
this Islamic environment with investments, or generate financial assets that
were able to attract savings and get profitable financing opportunities in
different economic activities in accordance with Islamic law.
To achieve this goal the researcher studied one of the international bourses
that has applied Islamic law rulings to its dealings which is the Malaysian
Bourse Ltd. and more specifically the Islamic Capital Market. The
researcher tried to compare the practical application to the theory of the
framework in this bourse through three main chapters into which he
reviewed stock markets indicating the most importance of its
characteristics, conditions of its establishments, pillars of success, most
important instruments in circulation, concept of competency and its
conditions in this market. Then comes chapter two to review the main
frame for the working theory of Islamic stock markets by identifying its
concept, operations, most important differences between it and the
traditional markets, most important instruments in circulation and its
related ruling in Islamic jurisprudence. While chapter three represents the
application process and takes the detailed deep study for Malaysian Capital
market, its growth, development, the role of legal control over its dealings,
most important tools in circulation in that market, jurisprudence adaptation
for traditional tools in circulation and the importance of activating the legal
financial instruments in this market.
The research has drawn many conclusions in that the most importance was
achieving the research main goal of finding crucial differences between
theory and application in framework of Islamic stock markets and that can
be ascribed to a group of factors and reasons of which the most important
ه
points are: jurisprudential differences between scholars and contemporary
jurisprudents in terms of legal ruling regarding some of the market dealings
in terms of allowance or banning according to ideas, hypotheses or even
independent opinions that might be wrong in the bases upon which the
ruling towards some circulated financial instruments legitimacy was made,
where it doesn’t provide the minimum of what it takes to judge as a legal
financial instrument according to the ruling of Islamic law. The researcher
also concluded that this market can’t work in isolation of the economic
environment. It indicates that it’s dependent and doesn’t have the
particularity to practice its work to the end it was made for without
commitment to laws, regulations and the financial policies embracing these
markets and that these markets wouldn’t have been developed and
succeeded without the active role played by the legal controlling parties to
make their dealings and instruments in accordance with the Islamic law.
The study recommended to necessarily review and reevaluate some
circulated financial instruments in bourses so that to become more
compatible with the Islamic law. It also recommended the necessity of
coordination and cooperation among the governments of Islamic countries
for the success of Islamic stock market experiment to be the Islamic
competitive model to the international stock markets. Finally the researcher
recommends more search and study in this context to establish this
promising Islamic experiment.
و
ﺇﱃ ﻣﻦ ﺃﻋﻄﻰ ﻓﻠﻢ ﻳﻜﻞ ﺍﻟﻌﻄﺎﺀ ﻭﺑﺬﻝ ﻓﻜﺎﻥ ﺃﲰﻰ ﻣﻦ ﺍﻟﺴﺨﺎﺀ "ﺃﺑﻲ"
ﺇﱃ ﻣﻦ ﻗﺎﲰﺘﲏ ﺍﻟﺴﻬﺮ ﻭ ﺍﻟﻌﻨﺎﺀ ﻓﻜﺎﻧﺖ ﻷﺳﻘﺎﻣﻲ ﺧﲑ ﺩﻭﺍﺀ " ﺃﻣﻲ "
ﺇﱃ ﺭﻓﻴﻘﺔ ﺍﻟﺪﺭﺏ ﻭ ﻣﻦ ﺗﺸﺎﺭﻛﲏ ﰲ ﺍﻟﺴﺮﺍﺀ ﻭ ﺍﻟﻀﺮﺍﺀ"ﺯﻭﺟﱵ"
ﺇﱃ ﻣﻦ ﻛﺎﻧﻮﺍ ﱄ ﺍﻟﻘﺪﻭﺓ ﺍﳊﺴﻨﺔ ﻭﻟﺪﺭﺑﻲ ﺍﻟﻨﱪﺍﺱ ﺍﳌﻀﻲﺀ"ﺃﺳﺎﺗﺬﺗﻲ"
ﺇﱃ ﻣﻦ ﻫﻢ ﻣﻬﺠﺔ ﻓﺆﺍﺩﻱ ﻭﳊﻴﺎﺗﻲ ﺧﲑ ﺃﻧﺲ ﻭﺑﺮﺍﺀ "ﺃﺑﻨﺎﺋﻲ"
ﺇﱃ ﻣﻦ ﻫﻢ ﲝﻖ ﺃﻫﻞ ﺍﻟﻮﻓﺎﺀ ﻭﻣﻨﺒﻊ ﺍﻹﺧﺎﺀ " ﺃﺧﻮﺗﻲ "
ﺇﱃ ﻣﻦ ﻫﻢ ﺃﻛﺮﻡ ﻣﻨﺎ ﲨﻴﻌﺎً "ﺷﻬﺪﺍﺀ ﻓﻠﺴﻄﲔ"
ﺇﱃ ﻣﻦ ﺃﺳﺮ ﻭﺍ ﻗﻠﻮﺑﻨﺎ " ﺃﺳﺮﻯ ﺍﳊﺮﻳﺔ "
ﺃﻫﺪﻱ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺒﺤﺚ ﺍﳌﺘﻮﺍﺿﻊ
ز
ﺍﳊﻤﺪ ﻭﺍﻟﺸﻜﺮ ﺍﻟﺬﻱ ﻭﻓﻘﲏ ﺇﱃ ﺍﳒﺎﺯ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻌﻤﻞ ﺍﳌﺘﻮﺍﺿﻊ
ﺃﺷﻜﺮ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺼﺮﺡ ﺍﻟﺸﺎﻣﺦ /ﺍﳉﺎﻣﻌﺔ ﺍﻹﺳﻼﻣﻴﺔ ﻣﻨﺎﺭﺓ ﺍﻟﻌﻠﻢ ﻭﺍﻟﻌﻠﻤﺎﺀ
ﻛﻤﺎ ﺃﺗﻘﺪﻡ ﲜﺰﻳﻞ ﺍﻟﺸﻜﺮ ﻭﻋﻈﻴﻢ ﺍﻻﻣﺘﻨﺎﻥ ﺇﱃ ﺣﻀﺮﺓ ﺍﻟﺪﻛﺘﻮﺭ ﺍﻟﻔﺎﺿﻞ /
ﻋﻼﺀ ﺍﻟﺪﻳﻦ ﺍﻟﺮﻓﺎﺗﻲ ﺟﺰﺍﻩ ﺍ ﺧﲑ ﺍﳉﺰﺍﺀ ﻋﻠﻰ ﺇﺳﻬﺎﻣﻪ ﺍﻟﻜﺒﲑ ﰲ ﺍﳒﺎﺯ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺒﺤﺚ
ﻛﻤﺎ ﺃﺗﻘﺪﻡ ﺑﺎﻟﺸﻜﺮ ﻟﻜﻞٍ ﻣﻦ ﺍﻟﺪﻛﺘﻮﺭ /ﻓﺎﺭﺱ ﺃﺑﻮ ﻣﻌﻤﺮ ﻭ ﺍﻟﺪﻛﺘﻮﺭ
/ﻋﻠﻰ ﺷﺎﻫﲔ ﺍﻟﻠﺬﺍﻥ ﺷﺮﻓﺎﻧﻲ ﲟﻨﺎﻗﺸﺔ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺒﺤﺚ
ﻭﺃﺗﻘﺪﻡ ﲜﺰﻳﻞ ﺍﻟﺸﻜﺮ ﻟﻜﻞ ﻣﻦ ﻣﺪ ﺇﱄ ﻳﺪ ﺍﻟﻌﻮﻥ ﻭﺍﳌﺴﺎﻋﺪﺓ ﻹﲤﺎﻡ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺒﺤﺚ
ﻭﺷﻜﺮ ﺧﺎﺹ ﻷﻋﻀﺎﺀ ﻣﻨﺘﺪﻯ ﺍﳌﻮﻗﻊ ﺍﻟﻌﺎﳌﻲ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺳﻼﻣﻲ ﻭﺃﺧﺺ ﺑﺎﻟﺬﻛﺮ
ﺍﻟﺒﺎﺣﺜﺔ ﺯﺍﻫﺮﺓ ﺑﲏ ﻋﺎﻣﺮ
ح
ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﻤﺤﺘﻭﻴﺎﺕ
ﺍﻟﻤﻭﻀﻭﻉ
ﺍﻟﺼﻔﺤﺔ
ﻤﻠﺨﺹ ﺍﻟﺒﺤﺙ ﺒﺎﻟﻠﻐﺔ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ
ﺝ
ﻤﻠﺨﺹ ﺍﻟﺒﺤﺙ ﺒﺎﻟﻠﻐﺔ ﺍﻹﻨﺠﻠﻴﺯﻴﺔ ""Abstract
ﻫـ
ﺸﻜﺭ ﻭﺘﻘﺩﻴﺭ
ﺡ
ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﻤﺤﺘﻭﻴﺎﺕ
ﻁ
ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺠﺩﺍﻭل
ﻡ
ﺯ
ﺍﻹﻫﺩﺍﺀ
ﻥ
ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻷﺸﻜﺎل
ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺘﻤﻬﻴﺩﻱ :ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻟﻠﺒﺤﺙ
1
ﻤﻘﺩﻤﺔ ﺍﻟﺒﺤﺙ
2
ﻤﺸﻜﻠﺔ ﺍﻟﺒﺤﺙ
5
ﻓﺭﻀﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﺤﺙ
6
ﻤﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻟﺒﺤﺙ
7
ﺃﻫﺩﺍﻑ ﺍﻟﺒﺤﺙ
7
ﻤﻨﻬﺠﻴﺔ ﺍﻟﺒﺤﺙ
8
ﺇﻁﺎﺭ ﺍﻟﺒﺤﺙ
9
ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺍﻟﺒﺤﺙ
9
ﺩﻭﺍﻓﻊ ﺍﺨﺘﻴﺎﺭ ﺍﻟﺒﺤﺙ
10
ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ
10
ﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ
16
ﺍﻟﻔﺭﻕ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ
17
ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻷﻭل :ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻟﻨﻅﺭﻱ ﻟﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
18
ﻤﻘﺩﻤﺔ
20
ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻷﻭل :ﻤﻔﺎﻫﻴﻡ ﻋﺎﻤﺔ ﻋﻥ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ.
21
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻷﻭل :ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ.
21
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ :ﺍﻟﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﻤﻼﺌﻤﺔ ﻟﺘﻜﻭﻴﻥ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ.
22
ط
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ :ﻋﻭﺍﻤل ﻨﺠﺎﺡ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ.
23
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺭﺍﺒﻊ :ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ.
24
ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ :ﻤﺎﻫﻴﺔ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ "ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ"
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻷﻭل :ﺘﻌﺭﻴﻑ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ.
28
28
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ :ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﺘﻲ ﺃﺩﺕ ﺇﻟﻰ ﻨﺸﺄﺓ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ.
29
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ :ﺩﻭﺭ ﻭﺃﻫﻤﻴﺔ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ.
30
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺭﺍﺒﻊ :ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ.
32
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺨﺎﻤﺱ :ﺩﻭﺍﻓﻊ ﺇﺩﺭﺍﺝ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻷﺴﻬﻤﻬﺎ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ.
34
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺴﺎﺩﺱ :ﺨﺼﺎﺌﺹ ﻭ ﺴﻤﺎﺕ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺠﻴﺩ.
35
ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ :ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ "ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ"
36
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻷﻭل :ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ.
36
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ :ﺨﺼﺎﺌﺹ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻜﻔﺅ.
37
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ :ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ.
38
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺭﺍﺒﻊ :ﺍﻟﺨﺼﺎﺌﺹ ﺍﻟﺘﻨﻅﻴﻤﻴﺔ ﻟﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻜﻔﺅ.
39
ﺨﻼﺼﺔ ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻷﻭل
40
ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ :ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ
41
ﻤﻘﺩﻤﺔ
43
ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻷﻭل :ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭ ﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ
44
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻷﻭل :ﺍﻷﺴﻬﻡ )ﻤﻔﻬﻭﻤﻬﺎ ﻭ ﻤﺎﻫﻴﺘﻬﺎ(.
44
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ :ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭ ﺤﻜﻤﻬﺎ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ.
46
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ :ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻭﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ.
52
ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ :ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭ ﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ
56
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻷﻭل :ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ )ﻤﻔﻬﻭﻤﻬﺎ ﻭﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ ﻭﺃﻨﻭﺍﻋﻬﺎ ﻭﺃﻭﺠﻪ ﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﺒﻴﻨﻬﺎ ﻭﺒﻴﻥ
ﺍﻷﺴﻬﻡ(
56
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ :ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭ ﺤﻜﻡ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﻬﺎ.
58
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ :ﺍﻟﺒﺩﺍﺌل ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ.
64
ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ :ﺤﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ
69
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻷﻭل :ﺤﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ )ﻤﻔﻬﻭﻤﻬﺎ ﻭﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ ﻭﺃﻭﺠﻪ ﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﺒﻴﻨﻬﺎ
ﻭﺒﻴﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ(
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ :ﺤﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ
ي
69
71
ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺭﺍﺒﻊ :ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ
72
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻷﻭل :ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﺠﻠﺔ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ
72
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ :ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻵﺠﻠﺔ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ
75
ﺨﻼﺼﺔ ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ
80
ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ :ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ
81
ﻤﻘﺩﻤﺔ
83
ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻷﻭل :ﻁﺒﻴﻌﺔ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻭﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﻴﺔ ﻓﻴﻪ
84
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻷﻭل :ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﺍﻟﻨﺸﺄﺓ ﻭﺍﻟﻤﻔﻬﻭﻡ
84
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ :ﺃﻗﺴﺎﻡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ
86
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ :ﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﻴﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ
92
ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ :ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻭﺩﻭﺭ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﻁﻭﻴﺭﻩ
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻷﻭل :ﻁﺒﻴﻌﺔ ﻭ ﻨﺸﺄﺓ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ
98
99
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ :ﺍﻟﺨﺼﺎﺌﺹ ﺍﻟﻤﻤﻴﺯﺓ ﻟﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ
104
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ :ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ
108
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺭﺍﺒﻊ :ﺩﻭﺭ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل
ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ
115
ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ :ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ
119
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻷﻭل :ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ
120
ﻨﺸﺄﺘﻬﺎ ﻭﻤﺎﻫﻴﺘﻬﺎ
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ :ﺩﻭﺭ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ
125
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ :ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
128
ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺭﺍﺒﻊ :ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻭﺩﻭﺭ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻴﻪ
140
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻷﻭل :ﺩﻭﺭ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻲ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
141
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ :ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ
ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ "ﺭﺅﻴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل"
ﺨﻼﺼﺔ ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ
144
167
ك
ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺭﺍﺒﻊ :ﺍﻟﻨﺘﺎﺌﺞ ﻭﺍﻟﺘﻭﺼﻴﺎﺕ
168
ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻷﻭل :ﺍﻟﻨﺘﺎﺌﺞ
169
ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ :ﺍﻟﺘﻭﺼﻴﺎﺕ
174
ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﻤﺼﺎﺩﺭ ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻊ
176
ل
ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺠﺩﺍﻭل ﺍﻟﺘﻭﻀﻴﺤﻴﺔ
ﺍﻟﺠﺩﻭل
ﺭﻗﻡ ﺍﻟﺠﺩﻭل
ﺍﻟﺼﻔﺤﺔ
)(2-1
ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭ ﺍﻟﺤﻜﻡ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﻟﻜل ﻨﻭﻉ
51
)(2-2
ﺍﻟﻔﺭﻕ ﺒﻴﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ
57
)(2-3
ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺤﺴﺏ ﺍﻟﺘﻘﺴﻴﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ
62
)(2-4
ﺃﻭﺠﻪ ﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﺒﻴﻥ ﺤﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ ﻭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ
70
)(3-1
ﺤﺠﻡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺤﺘﻰ2007
107
)(3-2
ﻋﺩﺩ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻭﻨﺴﺒﺘﻬﺎ ﻟﻠﻔﺘﺭﺓ )-2001
133
(2006
)(3-3
ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺭﺨﺼﺔ ﻤﻥ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ
م
164
ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻷﺸﻜﺎل ﺍﻟﺘﻭﻀﻴﺤﻴﺔ
ﺍﻟﺸﻜل
ﺭﻗﻡ ﺍﻟﺸﻜل
ﺍﻟﺼﻔﺤﺔ
)(1-1
ﺘﺼﻨﻴﻑ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
27
)(2-1
ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ " ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ "
79
)(3-1
ﺍﻟﻬﻴﻜل ﺍﻟﺘﻨﻅﻴﻤﻲ ﻟﻠﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ
97
)(3-3
ﻋﺩﺩ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ
)(3-2
)(3-4
ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻟﻠﻔﺘﺭﺓ )(2006-2001
ﺍﻟﺒﻨﻴﺔ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻹﺼﺩﺍﺭ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻷﺠل ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻓﻲ
ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ
)(3-5
ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻷﺠل ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ )ﺍﻟﺘﺼﻜﻴﻙ ﻓﻲ
)(3-6
ﻤﻌﺎﻤﻠﺔ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ
)(3-7
ﺃﻭل ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﻠﻴﺔ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻤﺒﺩﺃ
)(3-8
ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ(
ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ
ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺭﺨﺼﺔ ﻤﻥ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻭﻓﻘﺎﹰ
ﻟﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺨﻼل ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ )(2006-2001
ن
114
134
145
148
158
162
165
1
ﻤﻘﺩﻤﺔ:
ﺍﻟﻤﺎل ﻋﺼﺏ ﺍﻟﺤﻴﺎﺓ ،ﻭﻀﺭﻭﺭﺓ ﻤﻥ ﻀﺭﻭﺭﻴﺎﺘﻬﺎ ،ﻭﻗﺩ ﺃﻭﻻﻩ ﺍﻹﺴﻼﻡ ﻋﻨﺎﻴﺔ ﻓﺎﺌﻘﺔ ،ﻓﻘـﺭﺭ ﺃﻨـﻪ
ﺯﻴﻨﺔ ﺍﻟﺤﻴﺎﺓ ﺍﻟﺩﻨﻴﺎ ،ﻭﻗﺩﻤﻪ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻭﻻﺩ ﺍﻋﺘﺭﺍﻓﺎﹰ ﺒـﺩﻭﺭﻩ ﻓـﻲ ﺍﻟﺤﻴـﺎﺓ ،ﻭﺘﻨﻭﻴﻬـﺎﹰ ﺒﺄﻫﻤﻴﺘـﻪ ،ﻓﻘـﺎل
ﺘﻌﺎﻟﻰ}ﺍﻟﻤﺎل ﻭ ﺍﻟﺒﻨﻭﻥ ﺯﻴﻨﺔ ﺍﻟﺤﻴﺎﺓ ﺍﻟﺩﻨﻴﺎ{ )ﺍﻟﻜﻬﻑ ،(46/18:ﻭﻗﺩ ﺤﺙ ﺍﻹﺴﻼﻡ ﻋﻠﻰ ﺤﻔـﻅ ﺍﻟﻤـﺎل
ﻭﺘﻨﻤﻴﺘﻪ ﻭﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻩ ﺒﺄﻓﻀل ﻭﺃﻜﻔﺄ ﺍﻟﻭﺴﺎﺌل ﻭﺍﻷﺴﺎﻟﻴﺏ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺔ ،ﻭﻤﻥ ﺃﺠل ﺫﻟﻙ ﻓﻘﺩ ﻋﻨﻰ ﺍﻹﺴـﻼﻡ
ﺒﻭﻀﻊ ﺍﻟﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻀﻭﺍﺒﻁ ﻭﺍﻷﺴﺱ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻭﺘﺭﺴﻴﺔ ﺍﻟﻘﻭﺍﻋﺩ ﻭ ﺍﻷﺤﻜﺎﻡ ﻭﺍﻹﻜﺜﺎﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﻭﺠﻴﻬﺎﺕ
ﻭﺍﻹﺭﺸﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻜﻔل ﺤﺴﻥ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺎل ﻜﺴﺒﺎﹰ ،ﻭﺘﻤﻠﻴﻜﺎﹰ ،ﻭﺇﻨﺘﺎﺠﺎﹰ ،ﻭﺘﻨﻤﻴﺔﹰ ،ﻭﺍﺴﺘﻬﻼﻜﺎﹰ ﻭﻟـﻡ ﻴﻜﺘـﻑ
ﺒﺫﻟﻙ ،ﻭﺇﻨﻤﺎ ﺠﻌل ﺍﻟﺴﻌﻲ ﻟﻜﺴﺒﻪ ﻭﺍﻟﻌﻤل ﻋﻠﻰ ﺘﻨﻤﻴﺘﻪ ﻭﺍﺠﺏ ﻻﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﺤﻴﺎﺓ ﻭﻫﻨﺎﺀ ﺍﻟﻌﻴﺵ .ﺤﻴـﺙ
ﻴﻘﻭل ﺍﷲ ﺘﻌﺎﻟﻰ} :ﻓﺎﻤﺸﻭﺍ ﻓﻲ ﻤﻨﺎﻜﺒﻬﺎ ﻭﻜﻠﻭﺍ ﻤﻥ ﺭﺯﻗﻪ ﻭﺇﻟﻴﻪ ﺍﻟﻨﺸﻭﺭ{ )ﺍﻟﻤﻠﻙ (15/67 :ﻭﻴﻘـﻭل:
}ﻓﺈﺫﺍ ﻗﻀﻴﺕ ﺍﻟﺼﻼﺓ ﻓﺎﻨﺘﺸﺭﻭﺍ ﻓﻲ ﺍﻷﺭﺽ ﻭﺍﺒﺘﻐﻭﺍ ﻤﻥ ﻓﻀل ﺍﷲ { )ﺍﻟﺠﻤﻌﺔ.(10/62 :
ﻭﻟﻘﺩ ﺸﺭﻉ ﺍﷲ ﺴﺒﺤﺎﻨﻪ ﻭﺘﻌﺎﻟﻰ ﻟﺘﺩﺍﻭل ﺍﻟﻤﺎل ﻨﻅﺎﻤﺎﹰ ﻤﺤﻜﻤﺎﹰ ﻴﻌﺭﻑ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﺒﻨﻅﺎﻡ
ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ،ﻓﻘﺩ ﻨﺯل ﺍﻟﺘﺸﺭﻴﻊ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﺍﻟﻨﺎﺱ ﻴﺘﻌﺎﻤﻠﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﻤﻨﻔﻌﺔ ،ﻭﻟﻭ ﻜﺎﻥ ﺫﻟﻙ ﻴﻠﺤﻕ
ﺍﻟﻀﺭﺭ ﺒﺎﻵﺨﺭﻴﻥ ،ﻓﺄﺨﺫ ﻴﻨﻅﻡ ﻤﻌﺎﻤﻼﺘﻬﻡ ،ﻓﺤﺭﻡ ﻤﻨﻬﺎ ﻤﺎ ﺤﺭﻡ ،ﻭﺃﺤل ﻤﻨﻬﺎ ﻤﺎ ﺃﺤل ،ﻭﻋﺩل ﻤﻨﻬﺎ ﻤﺎ
ﻋﺩل ،ﻓﺄﺤل ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﺤﺭﻡ ﺍﻟﺭﺒﺎ ،ﻭﻭﻀﻊ ﻟﻠﺒﻴﻊ ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻗﻭﺍﻋﺩ ﻋﺎﻤﺔ ﻭﺸﺭﻭﻁﺎﹰ ﻭﻀﻭﺍﺒﻁ ،ﻭﺃﺨﻼﻗﻴﺎﺕ
ﻟﻠﻌﻘﻭﺩ ﻭﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻱ ،ﻟﻴﻌﻭﺩ ﺍﻟﻨﻔﻊ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ ﻭﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﻤﻌﺎﹰ )ﺍﻟﺒﺭﻭﺍﺭﻱ.(2002،
ﻭ ﻟﻡ ﻴﻜﻥ ﺍﻟﺘﺸﺭﻴﻊ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻴﻭﻤﺎﹰ ﻤﻨﻌﺯﻻﹰ ﻋﻥ ﺍﻟﺤﻴﺎﺓ ﺭﻏﻡ ﻜل ﻤﻅﺎﻫﺭ ﺍﻟﺘﺠﺩﻴﺩ ﻭ ﺍﻟﺘﺤﺩﻴﺙ،
ﻭﻅل ﻗﺎﺩﺭﺍﹰ ﻋﻠﻰ ﻤﻭﺍﺠﻬﺔ ﺘﺤﺩﻴﺎﺕ ﺍﻟﻌﺼﺭ ﻭﺘﻔﺠﻴﺭ ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻟﻁﺎﻗﺎﺕ ﺍﻟﻤﺅﺜﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﻴﺎﺓ ،ﻭﻅل ﺍﻹﺴﻼﻡ
ﺩﻭﻤﺎﹰ ﻭﺃﺒﺩﺍﹰ ﻭﺴﻴﻅل ﺩﺴﺘﻭﺭﺍﹰ ﻟﻠﺤﻴﺎﺓ ﻭﻟﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺤﺒﻴﺴﺎﹰ ﻓﻲ ﺍﻟﺯﻭﺍﻴﺎ ﺃﻭ ﻴﺒﻘﻰ ﻤﺠﺭﺩ ﻨﺼﻭﺹ ﻓﻲ ﺒﻁﻭﻥ
ﺍﻟﻜﺘﺏ ﻟﻴﺱ ﻟﻬﺎ ﺼﺩﻯ ﻓﻲ ﺤﻴﺎﺘﻨﺎ ﺒل ﻨﺭﻴﺩ ﺃﻥ ﻨﺭﺍﻩ ﻭﺍﻗﻌﺎﹰ ﻋﻤﻠﻴﺎﹰ ﻓﻲ ﻤﺘﺎﺠﺭﻨﺎ ﻭﺃﺴﻭﺍﻗﻨﺎ ﻤﻴﺯﺍﻨﺎﹰ ﻭﺍﻓﻴﺎﹰ
ﻭﻗﻭﻻﹰ ﺼﺎﺩﻗﺎﹰ ﻭﺴﻠﻌﺎﹰ ﻏﻴﺭ ﻤﻐﺸﻭﺸﺔ ﻭﺘﺠﺎﺭﺓ ﻟﻥ ﺘﺒﻭﺭ ﻓﺫﻟﻙ ﻫﻭ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﻘﻴﻡ )ﺭﻀﻭﺍﻥ (1996،ﺍﻟﺫﻱ
ﻻ ﻴﻀﻴﻕ ﺒﺎﻟﺠﺩﻴﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻭﻻ ﻴﺘﻨﻜﺭ ﻟﻪ ﻤﺎ ﺩﺍﻡ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩ ﻴﻠﺒﻲ ﺤﺎﺠﺔ ﻟﻸﻤﺔ ﻭ ﻴﺤﻘﻕ ﻤﻘﺼﺩﺍﹰ
ﻤﺸﺭﻭﻋﺎﹰ ﻤﻥ ﻤﻘﺎﺼﺩﻫﺎ ،ﻭﻟﺫﻟﻙ ﻓﺄﻥ ﻜل ﻤﺴﺘﺤﺩﺙ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻴﻔﺴﺢ ﻟﻪ ﺍﻹﺴﻼﻡ ﻤﻜﺎﻨﺎﹰ ﻓﻲ
ﻤﺠﺘﻤﻌﻪ ﻭﻴﺭﻋﺎﻩ ﺒﻴﻥ ﻤﺒﺎﺩﺌﻪ ﻭﺃﺤﻜﺎﻤﻪ ﺇﻻ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺴﺘﺤﺩﺙ ﻗﺩ ﺠﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﻏﻴﺭ ﺴﻨﺔ ﺍﻟﺤﻴﺎﺓ
ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻟﻬﻭﻯ ﻁﺎﺌﺵ ﻓﺄﻥ ﺍﻹﺴﻼﻡ ﺤﻴﻨﺌﺫ ﻴﺭﺩﻩ ﻭﻻ ﻴﺭﻀﻰ ﺒﻪ) .ﻓﻴﺎﺽ.(1998،
ﻭﻟﻌل ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎل ﻤﻥ ﺃﻫﻡ ﺍﻟﻤﺠﺎﻻﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺤﺩﺜﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﺸﻤل ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻘﻨﻭﺍﺕ
ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻨﺴﺎﺏ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﻤﺎل ﺒﻴﻥ ﻤﺨﺘﻠﻑ ﻗﻁﺎﻋﺎﺕ ﻭﺃﻓﺭﺍﺩ ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻊ ،ﻭﺘﻌﺭﻑ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﺄﻨﻬﺎ
ﺍﻷﻤﺎﻜﻥ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﻓﻴﻬﺎ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،ﺃﻱ ﻴﺘﻡ ﻓﻴﻬﺎ ﺘﺩﻓﻕ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻤﻥ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﺓ
ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﺓ ،ﺤﻴﺙ ﺘﻨﺘﻘل ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻤﻥ ﺍﻟﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻟﺩﻴﻬﺎ ﻓﺎﺌﺽ ﻤﺎﻟﻲ ﻭﻟﻴﺱ ﻟﺩﻴﻬﺎ
2
ﻓﺭﺹ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻜﺎﻓﻴﺔ ﻻﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻟﺩﻴﻬﺎ ﻓﺭﺹ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ،ﻭﻟﻜﻥ ﻻ
ﺘﺘﻭﺍﻓﺭ ﻟﺩﻴﻬﺎ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻜﺎﻓﻴﺔ ﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺘﻭﻅﻴﻑ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻔﺭﺹ )ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺩ.(2002 ،
ﻟﻘﺩ ﺸﻬﺩﺕ ﺍﻟﺴﻨﻭﺍﺕ ﺍﻷﺨﻴﺭﺓ ﺍﻫﺘﻤﺎﻤﺎﹰ ﻤﺘﺯﺍﻴﺩﺍﹰ ﻤﻥ ﻗﺒـل ﺍﻟﻤـﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻭﺍﻟﻤﺤﻠﻠـﻴﻥ ﺍﻟﻤـﺎﻟﻴﻴﻥ
ﺒﺎﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﻭل ﺍﻟﻨﺎﻤﻴﺔ ،ﻓﻘﺩ ﺜﺒﺕ ﺒﺎﻟﺘﺠﺎﺭﺏ ﺍﻟﻌﻠﻤﻴﺔ ﺃﻥ ﺘﻠـﻙ ﺍﻷﺴـﻭﺍﻕ ﺘﻤﺜـل ﻓﺭﺼـﺎﹰ
ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻤﻤﺘﺎﺯﺓ ﻭﻋﺎﻤل ﺠﺫﺏ ﻫﺎﻡ ﻟﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﺤﻠﻴﺔ ﻭﺍﻷﺠﻨﺒﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﻠﻙ ﺍﻟـﺩﻭل .ﻭﺘـﺴﺎﻫﻡ
ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺘﻨﻅﻴﻤﻬﺎ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺍﻴﺠﺎﺒﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺍﻟﺸﺎﻤل ﻟﻠﺒﻼﺩ ،ﻓﺒﺩﻭﻥ ﺘﻠـﻙ
ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻻ ﺘﺴﺘﻁﻴﻊ ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻌﺎﺕ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤـﻭﺍﺭﺩ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﻟﺘﻤﻭﻴـل ﻭﺘﻁـﻭﻴﺭ ﺍﻷﻨـﺸﻁﺔ
ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ .ﻭﺒﺎﻟﺫﺍﺕ ﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺤﺠﻡ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭ ،ﻭﺘﺤﺎﻭل ﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﺩﻭل ﺍﻟﻨﺎﻤﻴﺔ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺃﺴﻭﺍﻗﻬﺎ
ﺍﻟﻤﺤﻠﻴﺔ ﻟﺘﺸﻜﻴل ﻋﻨﺼﺭ ﺠﺫﺏ ﻟﻸﻤﻭﺍل ﻤﻥ ﺍﻟﺨﺎﺭﺝ .ﻭﻴﺄﺘﻲ ﺍﻟﺘﺭﻜﻴﺯ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺤﺎﻭﻻﺕ ﻋﻠﻰ ﺨﻠـﻕ
ﺇﻁﺎﺭ ﻗﺎﻨﻭﻨﻲ ﻭﻤﺅﺴﺴﻲ ﻭﻤﺎﻟﻲ ﻴﺴﺎﻫﻡ ﻓﻲ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺤﺠـﻡ ﻭﻓﻌﺎﻟﻴـﺔ ﺍﻟﻤـﺩﺨﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺤﻠﻴـﺔ ﻭﺯﻴـﺎﺩﺓ
ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻷﺠﻨﺒﻴﺔ ﻓﻲ ﺁﻥ ﻭﺍﺤﺩ)ﻏﺭﺍﺒﻴﻪ ﻭﺨﻭﺭﻱ.(1994 ،
ﻟﻘﺩ ﺴﻌﻰ ﺍﻟﺒﻌﺽ ﺇﻟﻰ ﺍﺘﻬﺎﻡ ﺍﻹﺴﻼﻡ ﺒﺎﻟﺴﻠﺒﻴﺔ ﻭﻋﺩﻡ ﻤﻭﺍﻜﺒﺔ ﺍﻟﺤﻀﺎﺭﺓ ،ﻭﺘﺨﻠﻔﻪ ﻋﻥ ﺭﻜﺏ
ﺍﻟﺘﻁﻭﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﺤﺼل ﻓﻲ ﺠﻤﻴﻊ ﻤﺠﺎﻻﺕ ﺍﻟﺤﻴﺎﺓ ،ﻭﺨﺼﻭﺼﺎﹰ ﻓﻲ ﺍﻟﺠﺎﻨﺏ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ،ﻤﻌﺘﺒﺭﻴﻥ ﺍﻟﻔﻘﻪ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻘﻬﺎﹰ ﻨﻅﺭﻴﺎﹰ ،ﻀﻌﻴﻑ ﺍﻟﺼﻠﺔ ﺒﺎﻟﻭﺍﻗﻊ ﻭﻤﺴﺘﺠﺩﺍﺘﻪ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﺓ ،ﻓﻨﺸﺄﺕ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﺤﺩﻴﺜﺔ
ﺒﻌﻴﺩﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﺘﻜﻴﻴﻑ ﺍﻟﻔﻘﻬﻲ ،ﻭﻅﻬﺭﺕ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﻏﻴﺭ ﻤﻨﻀﺒﻁﺔ ﺒﺎﻟﺸﺭﻉ .ﻭﻤﻥ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺴﻭﻕ
ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺅﺩﻱ ﻓﻲ ﻤﻴﺩﺍﻥ ﺍﻟﺤﻴﺎﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺩﻭﺭﺍﹰ ﺨﻁﻴﺭﺍﹰ ،ﺇﺫ ﻴﻌﻘﺩ ﻓﻴﻬﺎ ﺃﻜﺒﺭ ﺍﻟﺼﻔﻘﺎﺕ
ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﺍﻟﺠﺯﺀ ﺍﻷﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﺜﺭﻭﺍﺕ ﺍﻟﺒﻼﺩ .ﻓﺎﻟﺠﺯﺀ ﺍﻷﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻟﺒﻼﺩ ﺘﺘﺠﻪ ﺇﻟﻰ
ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺒﺎﻋﺘﺒﺎﺭﻫﺎ ﺍﻟﻭﻋﺎﺀ ﻭﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺘﻲ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻘﻬﺎ ﻴﺘﻡ ﺘﺼﺭﻴﻑ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻭﺍﺭﺩ ،ﻓﺈﺫﺍ ﻟﻡ ﺘﻜﻥ
ﺃﻋﻤﺎل ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺨﺎﻀﻌﺔ ﻟﻨﻅﻡ ﻭﻀﻭﺍﺒﻁ ﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﺈﻨﻬﺎ ﻗﺩ ﺘﺘﺤﻭل ﺇﻟﻰ ﻤﺴﺭﺡ ﻟﻠﻌﺒﺙ ﺒﺜﺭﻭﺓ ﺍﻟﺒﻼﺩ
ﻭﻤﺠﺎﻻﹰ ﻟﻠﻜﺴﺏ ﺍﻟﺤﺭﺍﻡ)ﺍﻟﺒﺭﻭﺍﺭﻱ.(2002 ،
ﻭ ﺘﻌﺩ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﺃﻫﻡ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻤﻠﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺒل ﻤﻥ ﺃﻫﻡ
ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺅﺜﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺎﺕ ﺍﻟﺩﻭل ،ﻭﺒﻘﺩﺭ ﻗﻭﺓ ﻭﺍﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ﻭﺜﺒﺎﺕ ﻭﻨﺸﺎﻁ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻴﻜﻭﻥ
ﺍﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ﻭﺜﺒﺎﺕ ﻭﻨﺸﺎﻁ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺎﺕ ﺍﻟﺩﻭل ،ﻓﻬﻲ ﺍﻟﻤﺭﺃﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﻜﺱ ﺼﻭﺭﺓ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ
ﻟﻠﺒﻼﺩ) ﻓﻴﺎﺽ(1998 ،
ﻭﺍﻨﻁﻼﻗﺎﹰ ﻤﻤﺎ ﺘﻘﺩﻡ ،ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﺭﺼﺔ ﻫﺎﻤﺔ ﺠﺩﺍﹰ ﻟﻜـل ﻤـﺴﺘﺜﻤﺭ
ﻤﺴﻠﻡ ،ﺤﻴﺙ ﻴﺘﻤﻜﻥ ﻤﻥ ﺘﻘﻠﻴل ﺨﺴﺎﺌﺭﻩ ﻭﻤﺨﺎﻁﺭﻩ ﻭﺯﻴﺎﺩﺓ ﻋﺎﺌﺩﺍﺘﻪ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﻨﻭﻴﻊ ﻤﺤﻔﻅﺘﻪ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ،
ﻭﺍﺨﺘﻴﺎﺭ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻷﻗﻭﻯ ﻭﺍﻷﻜﺜﺭ ﻨﺠﺎﺤﺎﹰ ﻭﻤﺸﺭﻭﻋﻴﺔ .ﻜﻤﺎ ﺘﻤﺜل ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ
3
ﻤﺤﻁﺔ ﻫﺎﻤﺔ ﻹﻋﺎﺩﺓ ﺘﻨﻘﻴﺔ ﻭﻀﺦ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﺤﻼل ﻭﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺍﻟﺒﻨﺎﺀﺓ ﻭﺍﻟﻨﺎﺠﺤﺔ ﻤﻤﺎ ﻴـﺅﺩﻱ
ﺇﻟﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺇﻨﺘﺎﺝ ﺍﻟﻁﻴﺒﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻊ).ﺤﻁﺎﺏ.(2005 ،
ﺇﻥ ﻅﻬﻭﺭ ﺴﻭﻕ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ ﻴﻀﻔﻲ ﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﻨﻭﻋﻴﺔ ﻤﻠﺤﻭﻅـﺔ ،ﺇﺫ ﺘﻔـﺘﺢ ﺃﺒﻭﺍﺒـﺎﹰ
ﻭﺃﺒﻌﺎﺩﺍﹰ ﺘﺯﻴﺩ ﻤﻥ ﻓﺎﻋﻠﻴﺔ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﺴﺘﻘﻁﺎﺏ ﺍﻟﻤﺯﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺼـﺩﺓ ﻭﺍﻟﻤـﺩﺨﺭﺍﺕ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﻼﻴﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﻭﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻤﻊ ﻤﺎ ﺘﻀﻔﻴﻪ ﺨﺼﺎﺌﺹ ﻤﻨﺘﺠﺎﺘﻬﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﻨﻘﺩﻴـﺔ ﻤـﻥ
ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺇﻴﺠﺎﺒﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ ﻭﺯﻴﺎﺩﺓ ﺸﻤﻭﻟﻴﺘﻬﺎ ﻭﻓﺎﻋﻠﻴﺔ ﺃﺩﻭﺍﺭﻫﺎ ﻓـﻲ ﺘﻨﻤﻴـﺔ
ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ ﻭﺭﻓﺎﻫﻴﺔ ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻌﺎﺕ ﺍﻹﻨﺴﺎﻨﻴﺔ.
ﻴﺤﺎﻭل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺒﺤﺙ ﺍﻟﺨﻭﺽ ﻓﻲ ﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﻌﻤل ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﻭﻅﺎﺌﻑ
ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﻬﺎ ،ﻭﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺠﺭﻱ ﻓﻴﻬﺎ ،ﻭﻨﻘﺩﻫﺎ ﻭﺘﺤﻠﻴﻠﻬﺎ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻹﺠﺎﺒﺔ ﻋﻥ ﺒﻌﺽ
ﺍﻟﺘﺴﺎﺅﻻﺕ ﺃﻫﻤﻬﺎ:
ﻫل ﺘﻤﺜل ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺤﺎﺠﺔ ﻤﻠﺤﺔ ﻟﻸﻤﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ؟ ﻭﻫل ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻤﻥ ﺸﺄﻨﻬﺎ ﺃﻥ ﺘﺘﻤﻜﻥ ﻤﻥ ﺘﻭﻟﻴﺩ ﺃﺼﻭل ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻗﺎﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺠﺫﺏ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﻭﻋﻠﻰ
ﺘﻭﻓﻴﺭ ﻓﺭﺹ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﻤﺭﺒﺤﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻭﻓﻕ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ؟
ﻭﻫل ﻫﻨﺎﻙ ﻤﻌﻭﻗﺎﺕ ﺘﺤﻭل ﺩﻭﻥ ﻨﺠﺎﺤﻬﺎ؟ ﻭﻤﺎ ﻫﻲ ﺍﻟﺘﺤﺩﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻭﺍﺠﻬﻬﺎ؟ ﻭﻤﺎ ﻫﻲ ﻓﺭﺹ ﻨﺠﺎﺡ
ﻤﺜل ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ؟ ﻭﻫل ﺇﻨﺸﺎﺀ ﺴﻭﻕ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ ﻴﺴﺎﻫﻡ ﻓﻲ ﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ؟ ﻭﻤﺎ ﻤﺩﻯ ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺘﻁﺒﻴﻕ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﻭﻗﻭﺍﻋﺩ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻓﻌﺎﻟﻴﺔ ﺃﺩﺍﺀ ﺴﻭﻕ
ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ؟
4
ﻤﺸﻜﻠﺔ ﺍﻟﺒﺤﺙ:
ﺸﻬﺩﺕ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ ﺨﻼل ﺍﻟﺴﻨﻭﺍﺕ ﺍﻷﺨﻴﺭﺓ ﺘﻁﻭﺭﺍﺕ ﻤﻠﺤﻭﻅﺔ ﻁﺒﻘﺎﹰ
ﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩ ﺍﻟﻌﺭﺒﻲ ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﻋﺎﻡ ،2006ﺤﻴﺙ ﺒﻠﻎ ﺤﺠﻡ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﻹﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ
ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺨﻤﺴﺔ ﻋﺸﺭ ﺩﻭﻟﺔ ﻋﺭﺒﻴﺔ ﻤﺎ ﻗﺩﺭﻩ 888.1ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺩﻭﻻﺭ ﺘﺘﺼﺩﺭ ﺍﻟﻤﻤﻠﻜﺔ
ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ ﺍﻟﺴﻌﻭﺩﻴﺔ ﺍﻟﻘﺎﺌﻤﺔ ﺏ 326.8ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺩﻭﻻﺭ ،ﺘﻠﻴﻬﺎ ﺍﻟﻜﻭﻴﺕ 105.9ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺩﻭﻻﺭ ،ﺜﻡ ﻤﺼﺭ
93.4ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺩﻭﻻﺭ ﻭﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻘﻴﻡ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ .ﻜﻤﺎ ﻭﺼل ﻋﺩﺩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ
ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺤﻭﺍﻟﻲ 1623ﺸﺭﻜﺔ ﺘﺄﺘﻲ ﻤﺼﺭ ﻓﻲ ﻤﻘﺩﻤﺔ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺤﻴﺙ ﻴﺒﻠﻎ
ﻋﺩﺩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻟﺩﻴﻬﺎ 603ﺸﺭﻜﺔ ﻴﻠﻴﻬﺎ ﺍﻷﺭﺩﻥ 137ﺸﺭﻜﺔ ﺜﻡ ﻋﻤﺎﻥ 109ﺸﺭﻜﺔ.
ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺤﺠﻡ ﻤﻥ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻭﺍﻟﻌﺩﺩ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﺩﺍﻭل ﺃﺴﻬﻤﻬﺎ ﻓﻲ ﺘﻠﻙ
ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺘﻌﻁﻰ ﻤﺅﺸﺭﺍﹰ ﻭﺍﻀﺤﺎﹰ ﻋﻠﻰ ﻤﺩﻯ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻜﺄﺤﺩ ﺃﻫﻡ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ
ﺍﻟﻌﺎﻤﻠﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺒل ﻤﻥ ﺃﻫﻡ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺅﺜﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺎﺕ ﺍﻟﺩﻭل ،ﻜﺫﻟﻙ ﺤﺩﺍﺜﺔ
ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﻤﺎ ﺃﻓﺭﺯﺘﻪ ﻤﻥ ﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﻌﻤل ﻓﻲ ﺘﺩﺍﻭل ﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ
ﺩﻓﻊ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﺩﻭل ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﺇﻨﺸﺎﺀ ﺴﻭﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ ﻟﺘﺠﻨﻴﺏ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﺤﺭﻴﺼﻴﻥ ﻋﻠﻰ
ﺩﻴﻨﻬﻡ ﺸﺒﻬﺎﺕ ﻫﻡ ﻓﻲ ﻏﻨﻰ ﻋﻨﻬﺎ ،ﺒل ﻤﻀﺕ ﻟﻀﺒﻁ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
ﺍﺴﺘﺤﺩﺍﺙ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻴﺘﺴﻨﻰ ﻟﺠﻤﻬﻭﺭ
ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﻬﺫﻩ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﺩﻻﹰ ﻤﻥ ﺤﺭﻤﺎﻨﻬﻡ ﻤﻥ ﻓﻭﺍﺌﺩﻫﺎ ﻭﻤﻤﻴﺯﺍﺘﻬﺎ ﻓﻴﻤﻜﻥ ﺃﺼﺤﺎﺏ
ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﺴﺎﺌﻠﺔ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺩﻭﻥ ﺍﻟﻭﻗﻭﻉ ﻓﻲ ﺍﻟﺭﺒﺎ )ﺃﺨﺫﺍﹰ ﺃﻭ ﻋﻁﺎﺀ.(
ﻭﺒﻤﻌﻨﻰ ﺁﺨﺭ.
ﻫل ﻴﻭﺠﺩ ﻓﺭﻕ ﺒﻴﻥ ﻨﻅﺭﻴﺔ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺒﻴﻥ ﻤﺎ ﻫﻭ ﻤﻌﻤﻭل ﺒﻪ ﻋﻠﻰ ﺃﺭﺽ
ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ؟
5
ﻓﺭﻀﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﺤﺙ:
•
ﺍﻟﻔﺭﻀﻴﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ:
ﻴﻭﺠﺩ ﺍﺨﺘﻼﻑ ﺒﻴﻥ ﻨﻅﺭﻴﺔ ﻋﻤل ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ ﻟﻠﻨﻅﺭﻴﺔ ﻴﻌـﺯﻯ
ﺇﻟﻰ ﻋﺩﻡ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻡ ﺒﺎﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﻭﺍﻟﻀﻭﺍﺒﻁ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻨﻅﻡ ﻋﻤل ﺘﻠﻙ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ.
•
ﺍﻟﻔﺭﻀﻴﺔ ﺍﻟﺜﺎﻨﻴﺔ:
ﻴﻭﺠﺩ ﺍﺨﺘﻼﻑ ﺒﻴﻥ ﻨﻅﺭﻴﺔ ﻋﻤل ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ ﻟﻠﻨﻅﺭﻴﺔ ﻴﻌـﺯﻯ
ﺇﻟﻰ ﺍﻻﺨﺘﻼﻓﺎﺕ ﺍﻟﻔﻘﻬﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺫﺍﻫﺏ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻓﻲ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﻤﺩﻯ ﺸـﺭﻋﻴﺔ ﻤﻌـﺎﻤﻼﺕ ﺴـﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ "ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ" ﺒﻴﻥ ﺍﻹﺒﺎﺤﺔ ﻭﺍﻟﺤﻅﺭ ﻟﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ.
•
ﺍﻟﻔﺭﻀﻴﺔ ﺍﻟﺜﺎﻟﺜﺔ:
ﻴﻭﺠﺩ ﺍﺨﺘﻼﻑ ﺒﻴﻥ ﻨﻅﺭﻴﺔ ﻋﻤل ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ ﻟﻠﻨﻅﺭﻴﺔ ﻴﻌﺯﻯ
ﺇﻟﻰ ﻓﺭﺽ ﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻨﻘﺩﻴﺔ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻭﺍﻟﻌﻤل ﻭﻓﻕ ﺍﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﺍﻟﻭﻀﻌﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺒﻌﺔ ﻓـﻲ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺒﻠﺩﺍﻥ
ﺍﻟﺤﺎﻀﻨﺔ ﻟﺘﻠﻙ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﺩ ﻤﻥ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤل ﻭﻓﻕ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ.
•
ﺍﻟﻔﺭﻀﻴﺔ ﺍﻟﺭﺍﺒﻌﺔ:
ﻴﻭﺠﺩ ﺍﺨﺘﻼﻑ ﺒﻴﻥ ﻨﻅﺭﻴﺔ ﻋﻤل ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ ﻟﻠﻨﻅﺭﻴﺔ ﻴﻌـﺯﻯ
ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺘﺤﺩﻴﺎﺕ ﻭﺍﻟﺘﻁﻠﻌﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻔﺭﺽ ﻤﺘﻁﻠﺒﺎﺕ ﻟﻼﺴﺘﻤﺭﺍﺭ ﻭﺍﻟﺒﻘﺎﺀ.
•
ﺍﻟﻔﺭﻀﻴﺔ ﺍﻟﺨﺎﻤﺴﺔ:
ﻴﻭﺠﺩ ﺍﺨﺘﻼﻑ ﺒﻴﻥ ﻨﻅﺭﻴﺔ ﻋﻤل ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ ﻟﻠﻨﻅﺭﻴﺔ ﻴﻌـﺯﻯ
ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺒﻨﺎﺀ ﻨﻅﺭﻴﺔ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﺎﺱ ﻗﺎﺌﻡ ﻋﻠﻰ ﻓـﺭﻭﺽ ﻭﺘـﺼﻭﺭﺍﺕ
ﺨﺎﻁﺌﺔ ﻻ ﺘﺘﻭﺍﻓﻕ ﻭﻻ ﺘﻨﺴﺠﻡ ﻤﻊ ﺃﺭﺽ ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ .
•
ﺍﻟﻔﺭﻀﻴﺔ ﺍﻟﺴﺎﺩﺴﺔ:
ﻴﻭﺠﺩ ﺍﺨﺘﻼﻑ ﺒﻴﻥ ﻨﻅﺭﻴﺔ ﻋﻤل ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ ﻟﻠﻨﻅﺭﻴﺔ ﻴﻌـﺯﻯ
ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻌﺭﺍﻗﻴل ﻭﺍﻟﻌﻘﺒﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﻭل ﺩﻭﻥ ﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ.
6
ﻤﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻟﺒﺤﺙ:
• ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﻠﺔ:
.1ﻋﺩﻡ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻡ ﺒﺎﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﻭﺍﻟﻀﻭﺍﺒﻁ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻨﻅﻡ ﻋﻤل ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ.
.2ﺍﻻﺨﺘﻼﻓﺎﺕ ﺍﻟﻔﻘﻬﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺫﺍﻫﺏ ﻓﻲ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﻤﺩﻯ ﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺠﺭﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼـﺔ
ﺒﻴﻥ ﺍﻹﺒﺎﺤﺔ ﻭﺍﻟﺤﻅﺭ.
.3ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﻔﺭﻭﻀﺔ ﻭﺍﻟﻌﻤل ﻭﻓﻕ ﺍﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﺍﻟﻭﻀـﻌﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺒﻌـﺔ ﻓـﻲ ﺍﻟﺒﻠـﺩﺍﻥ
ﺍﻟﺤﺎﻀﻨﺔ ﻟﺘﻠﻙ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ.
.4ﺍﻟﺘﺤﺩﻴﺎﺕ ﻭﺍﻟﺘﻁﻠﻌﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻔﺭﺽ ﻤﺘﻁﻠﺒﺎﺕ ﻟﻼﺴﺘﻤﺭﺍﺭ ﻭﺍﻟﺒﻘﺎﺀ.
.5ﺍﻟﻔﺭﻭﺽ ﻭﺍﻟﺘﺼﻭﺭﺍﺕ ﺍﻟﺨﺎﻁﺌﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺒﻨﻴﺕ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻨﻅﺭﻴﺔ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ.
.6ﺍﻟﻌﺭﺍﻗﻴل ﻭﺍﻟﻌﻘﺒﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﻭل ﺩﻭﻥ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﻨﻅﺭﻴﺔ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ.
• ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺭ ﺍﻟﺘﺎﺒﻊ:
.1ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ ﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﻋﻤل ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ.
ﺃﻫﺩﺍﻑ ﺍﻟﺒﺤﺙ:
.1ﺒﻴﺎﻥ ﻀﻭﺍﺒﻁ ﻭﺸﺭﻭﻁ ﺇﻗﺎﻤﺔ ﺴﻭﻕ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﺨـﻼل ﺍﻟﺘﻘـﻭﻴﻡ ﺍﻟـﺸﺭﻋﻲ
ﻭﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻟﻨﻤﻭﺫﺝ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻌﺼﺭﻴﺔ ،ﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻡ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻷﺤﻜـﺎﻡ
ﺍﻟﺸﺭﻉ ،ﻭﻟﺘﻜﻭﻥ ﻫﻲ ﺍﻟﻐﺎﻟﺒﺔ ﻤﻥ ﺒﻴﻥ ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ،ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺘﺄﺨـﺫ ﺠﻤﻴـﻊ ﺍﻟﻤﻌـﺎﻤﻼﺕ
ﺍﻟﺼﻴﻐﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﺈﺫﻥ ﺍﷲ.
.2ﺍﻟﺘﻌﺭﻴﻑ ﺒﺎﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﻭﺍﻟﻀﻭﺍﺒﻁ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘـﺸﻜل ﺇﻁـﺎﺭ ﻋﻤـل ﺴـﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺒﻴﺎﻥ ﺍﻟﺼﻴﻎ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻜﺘﻤل ﺒﻬﺎ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﻤـﺴﺎﺌل
ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻭﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ،ﺜﻡ ﺘﺤﻠﻴﻠﻬﺎ ﻭﻨﻘﺩﻫﺎ ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺇﺴﻼﻤﻲ.
.3ﺍﻟﻭﻗﻭﻑ ﻋﻠﻰ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺃﺩﺍﺀ ﺘﺠﺭﺒﺔ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﺍﻟﻌﻤﻠﻲ ﻟﺴﻭﻕ
ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻤﻊ ﺇﺒﺭﺍﺯ ﺃﻭﺠﻪ ﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﻓﻴﻤﺎ ﺒﻴﻨﻬﺎ ﻭﺒﻴﻥ ﺴـﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ
ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ.
.4ﺇﻟﻘﺎﺀ ﺍﻟﻀﻭﺀ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﻋﺭﺽ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺠﺭﻱ ﻓﻴﻬﺎ.
.5ﺘﻭﻀﻴﺢ ﺍﻨﻌﻜﺎﺴﺎﺕ ﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺍﻷﺩﺍﺀ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ ﻋﻠـﻰ ﺍﻗﺘـﺼﺎﺩﻴﺎﺕ
ﺍﻟﺒﻠﺩﺍﻥ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﻤل ﻓﻴﻬﺎ.
.6ﺍﻟﺨﺭﻭﺝ ﺒﻨﺘﺎﺌﺞ ﻭﺘﻭﺼﻴﺎﺕ ﺘﺘﻌﻠﻕ ﺒﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﻨﺠﺎﺡ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺘﻌﻤﻴﻡ ﺍﻟﺘﺠﺭﺒﺔ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﺍﻷﺨﺭﻯ.
7
ﻤﻨﻬﺠﻴﺔ ﺍﻟﺒﺤﺙ:
.1ﺍﻟﻤﻨﻬﺞ ﻭﺍﻹﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻴﺔ:
ﺘﺘﻌﺩﺩ ﺍﻟﻤﻨﺎﻫﺞ ﺍﻟﻤﺴﺘﺨﺩﻤﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺒﺤﺎﺙ ﺍﻟﻤﻌﺭﻓﻴﺔ ﻭﺘﻅﻬﺭ ﻟﻜل ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻁﺒﻴﻌﺔ ﺘﺴﺘﻠﺯﻡ ﺍﺴـﺘﺨﺩﺍﻡ
ﻤﻨﻬﺞ ﻤﺤﺩﺩ ،ﻟﻜﻥ ﺍﻟﻤﻨﻬﺞ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﺒﻌﻪ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻓﻲ ﺩﺭﺍﺴﺘﻪ ﻟﻬﺫﺍ ﺍﻟﻤﻭﻀﻭﻉ ﻫـﻭ ﺍﻟﻤـﻨﻬﺞ ﺍﻟﻭﺼـﻔﻲ
ﺍﻟﺘﺤﻠﻴﻠﻲ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ،ﻭﻫﻭ ﺃﺴﻠﻭﺏ ﺒﺤﺜﻲ ﻴﻬﺩﻑ ﺇﻟﻰ ﻭﺼﻑ ﺩﻗﻴﻕ ﻟﻠﻅـﺎﻫﺭﺓ ﻤﺤـل ﺍﻟﺩﺭﺍﺴـﺔ ﻭﺠﻤـﻊ
ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺩﻗﻴﻘﺔ ﻋﻨﻬﺎ ﻤﻥ ﻤﺼﺎﺩﺭﻫﺎ ﺍﻷﻭﻟﻴﺔ .ﻭﺴﻴﺘﻡ ﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﺨـﻼل ﻭﺼـﻑ ﺴـﻭﻕ
ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻭﻤﺎ ﻴﺠﺭﻱ ﻓﻴﻬﺎ ﻤﻥ ﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻭﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ،ﻭﻤﺎ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﻪ ﻤﻥ ﻭﻅﺎﺌﻑ ،ﺜـﻡ
ﺘﺤﻠﻴل ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻭﻅﺎﺌﻑ ﻭﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻓﻲ ﻀﻭﺀ ﺍﻟﻤﻨﻅﻭﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ،ﻭﻨﻘـﺩﻫﺎ ،ﻭﺒﻴـﺎﻥ ﻤـﺎ
ﻴﻭﺍﻓﻕ ﺍﻟﺸﺭﻉ ﻤﻨﻬﺎ ،ﻭﻤﺎ ﻴﺨﺎﻟﻑ ﺍﻟﺸﺭﻉ .ﻭﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻭﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﻤﻊ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
ﻓﻲ ﻋﻤل ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻤﻌﺭﻓﺔ ﻤﺩﻯ ﺘﻁﺎﺒﻕ ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﻤﻊ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ.ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﺍﻟﺒﺤﺙ ﺒﻁﺒﻴﻌﺘـﻪ
ﻴﻨﺩﺭﺝ ﺘﺤﺕ ﺴﻘﻑ ﺍﻟﻤﻨﻬﺞ ﺍﻹﺴﺘﻨﺘﺎﺠﻲ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻨﻁﻠﻕ ﻤﻥ ﻓﺭﻀﻴﺔ ﺨﺎﺼﺔ ﻴﺒﻨﻰ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺘﺼﻤﻴﻡ ﺍﻟﺒﺤـﺙ
ﻭﻴﺘﻡ ﺠﻤﻊ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺤﻭل ﺍﻟﻔﺭﻀﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﻴﺘﻡ ﺇﺜﺒﺎﺘﻬﺎ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻨﺘﺎﺌﺞ ﺍﻟﺒﺤﺙ ﺘﻜـﻭﻥ ﻤﻌﺘﻤـﺩﺓ ﻋﻠـﻰ
ﺇﺜﺒﺎﺕ ﺼﺤﺔ ﺍﻟﻔﺭﻀﻴﺔ ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﺘﻌﻤﻴﻡ ﺍﻟﻨﺘﺎﺌﺞ ،ﺃﻤﺎ ﻋﻥ ﺍﻹﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺨﺩﻤﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﺤـﺙ ﻓﻬـﻲ
ﺇﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻴﺔ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﺤﻴﺙ ﺘﻤﺜل ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺤﺎﻟﺔ ﺩﺭﺍﺴﻴﺔ ﻭﺤﻴـﺩﺓ ﺴـﻴﺘﻡ
ﺠﻤﻊ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﺘﻔﺼﻴﻠﻴﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﺒﺸﻜل ﺩﻗﻴﻕ ﻭﻤﻔﺼل.
ﻭﻓﻲ ﺴﺒﻴل ﺍﻟﺘﻭﺼل ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ ،ﺘﻬﺘﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺒﺎﻟﺭﺠﻭﻉ ﺇﻟﻰ ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ:
• ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺃﻭﻟﻴﺔ:
ﺇﺠﺭﺍﺀ ﺍﻟﻤﻘﺎﺒﻼﺕ ﻋﺒﺭ ﺍﻻﻨﺘﺭﻨﺕ ﻭﺍﻻﺘﺼﺎل ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﺒﺭﻴﺩ ﺍﻻﻟﻜﺘﺭﻭﻨﻲ ﺒﺄﺸﺨﺎﺹ ﺍﻻﺘﺼﺎل
ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻘﺎﺌﻤﺔ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﻤل ﻭﻓﻕ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘـﻡ
ﺍﺨﺘﻴﺎﺭﻫﺎ ﻟﺘﻜﻭﻥ ﻋﻴﻨﺔ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﻨﻤﻭﺫﺝ ﺤﺎﻟﺔ ﺩﺭﺍﺴﻴﺔ ﻟﻠﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴـﺔ ﻭﺍﻟﺘﻁﺒﻴـﻕ ﺍﻟﻔﻌﻠـﻲ،
ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻋﻥ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﻌﻼﻗـﺔ
ﺒﻤﻭﻀﻭﻉ ﺍﻟﺒﺤﺙ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺯﻴﺎﺭﺓ ﻤﻭﺍﻗﻌﻬﺎ ﺍﻻﻟﻜﺘﺭﻭﻨﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺸﺒﻜﺔ ﺍﻻﻨﺘﺭﻨﺕ.
• ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺜﺎﻨﻭﻴﺔ:
ﺍﻹﻁﻼﻉ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺩﺒﻴﺎﺕ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻊ ﺍﻷﺼﻠﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ،ﻟﻠﺘﺄﺼﻴل ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ
ﻟﻠﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺠﺭﻱ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻭﻜﺫﻟﻙ ﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻊ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻌﻠـﻕ
ﺒﺎﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ،ﻭﺨﺎﺼﺔ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﻤﻨﻬـﺎ ﺒـﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ،ﻟﺘﺤﻠﻴـل ﺁﺭﺍﺀ ﺍﻟﻌﻠﻤـﺎﺀ
ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﻴﻥ ﺤﻭل ﺍﻟﻤﺴﺎﺌل ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺠﺩﺓ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻘﻀﻴﺔ ،ﻭﺫﻟﻙ ﻟﻠﺠﻤﻊ ﻓﻲ ﻫـﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴـﺔ
ﺒﻴﻥ ﺍﻷﺼﺎﻟﺔ ﻭﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﺓ ﻟﺘﻘﺩﻴﻡ ﻨﻅﺭﺓ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﻋﻴﺔ ﻭﻤﻨﻔﺘﺤﺔ ﺤﻭل ﻤﺎ ﻴﺠﺭﻱ ﻓﻲ ﺴـﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ
8
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻤﻥ ﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ،ﻜﻤﺎ ﺘﻡ ﺍﻻﻁﻼﻉ ﻋﻠﻰ ﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﺴـﺎﺒﻘﺔ ﻭﺍﻟﺘـﻲ ﺘﻨﺎﻭﻟـﺕ ﺩﺭﺍﺴـﺔ
ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ.
.2
ﻤﺠﺘﻤﻊ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ:
ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺒﺩﺭﺍﺴﺔ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺤﻴﺙ ﺃﻨﻬـﺎ ﺍﻟﺤﺎﻟـﺔ ﺍﻷﻭﻟـﻰ ﻭ
ﺍﻟﺭﺍﺌﺩﺓ ﻓﻲ ﻤﺠﺎل ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭ ﺍﻟﻘﺎﺌﻤﺔ ﻓﻌﻠﻴﺎﹰ ﻋﻠﻰ ﺃﺭﺽ ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﻤـل
ﻭﻓﻕ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﻭﻗﻭﺍﻋﺩ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻐﺭﺍﺀ.
ﺇﻁﺎﺭ ﺍﻟﺒﺤﺙ:
ﺘﺭﻜﺯ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻋﻠﻰ ﻤﻨﺎﻗﺸﺔ ﻨﻅﺭﻴﺔ ﻋﻤل ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ،ﺜﻡ
ﻴﻨﺤﺼﺭ ﺘﻁﺒﻴﻘﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ "،"Bursa Malaysia Securities Berhad
ﻭﺒﺎﻟﺘﺤﺩﻴﺩ ﻋﻠﻰ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﺒﻴﺎﻥ ﺍﻟﺘﻜﻴﻴﻑ ﺍﻟﻔﻘﻬﻲ ﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﻀﻭﺀ
ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ.
ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺍﻟﺒﺤﺙ:
ﻴﻤﻜﻥ ﺇﺒﺭﺍﺯ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺒﺤﺙ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻤﺎ ﻴﻠﻲ:
• ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﻤﺎ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﻴﺎﺓ ﺍﻻﻗﺘـﺼﺎﺩﻴﺔ ﻤـﻥ ﺤﻤﺎﻴـﺔ ﻟﻸﻤـﻭﺍل
ﻭﺍﻟﺜﺭﻭﺍﺕ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻭﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ ﻭﺘﻨﻤﻴﺘﻬـﺎ ﻭﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅـﺔ ﻋﻠـﻰ ﺍﺴـﺘﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﻨﻅـﺎﻡ ﺍﻟﻤـﺎﻟﻲ
ﻭﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻟﻸﻤﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻤﻤﺎ ﻴﺴﺎﻫﻡ ﻓﻲ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﻤﻨﻀﺒﻁﺔ ﺒﺎﻟﺸﺭﻉ.
• ﺇﻥ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺎﺭﺱ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻻ ﻴﺤﻴﻁ ﺒﺄﺼﻭﻟﻬﺎ ﻭ ﺃﺴـﺎﻟﻴﺒﻬﺎ ﻭﻜﻴﻔﻴـﺔ
ﺘﻨﻔﻴﺫﻫﺎ ﺇﻻ ﺍﻟﻘﻠﺔ ﺍﻟﻘﻠﻴﻠﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻤﺎﺭﺴﺕ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻤﻊ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ ﻭﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ.
• ﺃﻋﻠﻰ ﺩﺭﺠﺎﺕ ﺍﻟﻘﻨﺎﻋﺔ ﺒﺎﺴﺘﺤﺎﻟﺔ ﻏﻴﺎﺏ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻋﻥ ﻭﺍﻗﻌﻨﺎ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭ ﻓـﻲ ﻅـل
ﻗﻴﺎﻡ ﻭ ﺍﻨﺘﺸﺎﺭ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻭ ﺍﻟﺘﻲ ﺃﻀﺤﺕ ﺍﺒﺭﺯ ﻤﻌﺎﻟﻡ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻌﺼﺭ ﻭ ﻟﻜﻥ ﺒﻌﺩ ﺘﻁﻬﻴﺭﻫﺎ
ﻤﻥ ﺸﻭﺍﺌﺒﻬﺎ ﻭ ﺃﺩﺭﺍﻨﻬﺎ.
• ﻜﺎﻥ ﻻﺒﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺨﻭﺽ ﻓﻲ ﺘﻔﺎﺼﻴل ﻭﺩﻗﺎﺌﻕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻤﻥ ﺃﺠـل ﺘﺄﺼـﻴل ﺍﻟﺘﺠﺭﺒـﺔ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ ﻋﻤل ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ.
• ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻓﻲ ﺭﻓﻊ ﺍﻻﺘﻬﺎﻡ ﻋﻥ ﺍﻹﺴﻼﻡ ﺒﺄﻨﻪ ﻤﺘﺨﻠﻔﺎﹰ ﻋﻥ ﺭﻜﺏ ﺍﻟﺤﻀﺎﺭﺓ ﻭﻤﻨﻌﺯﻻﹰ ﻋـﻥ ﺍﻟﺤﻴـﺎﺓ
ﺍﻟﻭﺍﻗﻌﻴﺔ ﻭﺃﻨﻪ ﻏﻴﺭ ﻗﺎﺩﺭ ﻋﻠﻰ ﻤﻭﺍﺠﻬﺔ ﺘﺤﺩﻴﺎﺕ ﺍﻟﻌﺼﺭ.
• ﺇﺜﺒﺎﺕ ﺃﻥ ﺍﻹﺴﻼﻡ ﻗﺎﺩﺭ ﻋﻠﻰ ﺇﻗﺎﻤﺔ ﺃﺴﻭﺍﻗﻪ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﻪ ﻭﻓﻕ ﺭﺅﻴﺘـﻪ ﺍﻟـﺸﺭﻋﻴﺔ ﺤﺘـﻰ ﻴﻤﻜـﻥ
ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺍﻟﻤﺴﻠﻡ ﺍﻟﺤﺭﻴﺹ ﻋﻠﻰ ﺩﻴﻨﻪ ﻤـﻥ ﺍﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻤﻭﺍﻟـﻪ ﺩﻭﻥ ﺍﻟﻭﻗـﻭﻉ ﻓـﻲ ﺍﻟـﺸﺒﻬﺎﺕ
ﻭﺍﻟﻤﺤﺭﻤﺎﺕ.
9
ﺩﻭﺍﻓﻊ ﺍﺨﺘﻴﺎﺭ ﺍﻟﺒﺤﺙ:
• ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻤﻭﻀﻭﻉ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺒﺤﺙ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺘﺤﻠﻴﻠﻴﺔ ﺘﺘﻌﻠﻕ ﺒﻤﺠﺎل ﺘﺨﺼﺹ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ.
• ﺤﺩﺍﺜﺔ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻤﻤﺎ ﺠﻌل ﺍﻟﻤﻭﻀﻭﻉ ﺤﻴﻭﻴﺎﹰ ﻭﻤﺜﻴﺭﺍﹰ ﻟﻼﻫﺘﻤﺎﻡ.
• ﻗﻠﺔ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﻭﺍﻷﺒﺤﺎﺙ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻨﺎﻭﻟﺕ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﻭﻀﻭﻉ ﺒﺎﻟﺘﺄﺼﻴل.
• ﻟﻌل ﻤﻭﻀﻭﻉ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺒﺤﺙ ﻴﻜﻭﻥ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻤﺒﺩﺌﻴﺔ ﺘﻌﻭﺩ ﺒﺎﻟﻤﻨﻔﻌﺔ ﻋﻠﻲ ﺍﻟﻤﺘﺨﺼﺼﻴﻥ ﻓﻲ ﻤﺠﺎل
ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ،ﺤﻴﺙ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﻨﻬﻭﺽ ﺒﺎﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﻜﻴﻔﻴﻪ ﺘﻨﻤﻴﺘﻪ ﻭﺍﻟﻭﺼﻭل ﺒﻪ ﺇﻟﻰ
ﻨﻘﻁﺔ ﺍﻟﺒﻨﺎﺀ ﺍﻟﻤﺘﻜﺎﻤل ﻤﻥ ﺃﻫﻡ ﻗﻀﺎﻴﺎ ﺍﻷﻤﺔ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﻁﺭﻭﺤـﺔ ﻋﻠـﻰ ﺴـﻠﻡ ﺍﻷﻭﻟﻭﻴـﺎﺕ
ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﻟﻌل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺘﻜﻭﻥ ﻟﺒﻨﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺒﻨﺎﺀ ﺍﻟﻌﻅﻴﻡ.
ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ:
ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺤﺩﻴﺜﺔ ﺍﻟﻌﻬﺩ ﻭﺍﻟﺘﻜﻭﻴﻥ ،ﻭﻜﺜﻴﺭﺍﹰ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻭﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ
ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺠﺭﻱ ﻓﻴﻬﺎ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﻤﻥ ﺍﻷﻤﻭﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺤﺩﺜﺔ ،ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﺘﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﺘﻜﻴﻴﻑ ﻓﻘﻬﻲ ﻤﻌﺎﺼﺭ ،ﻫﺫﺍ ﻤﻥ
ﻨﺎﺤﻴﺔ ،ﻭﻤﻥ ﻨﺎﺤﻴﺔ ﺃﺨﺭﻯ ﻭﺠﺩ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺃﻥ ﻜﺜﻴﺭﺍﹰ ﻤﻥ ﺍﻟﻜﺘﺏ ﻭﺍﻟﺒﺤﻭﺙ ﺍﻟﻌﻠﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﻓﺭﺓ ﻗﺩ ﺘﺤﺩﺜﺕ
ﻋﻥ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﻭﺃﺩﻭﺍﺘﻬﺎ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﺴﻭﺍﺀ ﻜﺎﻨﺕ ﻤﻥ ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻟﻨﻅﺭﻱ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻘﻲ ﻤﻥ
ﺠﻬﺔ ،ﺃﻭ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻨﻅﻭﺭ ﺍﻟﻭﻀﻌﻲ ﻭﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﻨﻅﻭﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﺃﺨﺭﻯ .ﻭﺃﻏﻠﺏ
ﺍﻟﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﺓ ﺤﻭل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﻭﻀﻭﻉ ﺍﻟﺘﻲ ﺍﺴﺘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻟﻡ ﺘﺘﻨﺎﻭﻟﻪ ﺒﺎﻟﺘﺤﻠﻴل
ﺍﻟﻤﺘﻌﻤﻕ ﻭﺍﻟﺸﺎﻤل ﻭﺃﻥ ﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻊ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﺓ ﺤﻭل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﻭﻀﻭﻉ ﻨﺎﺩﺭﺓ ،ﻭﻜل ﻤﺎ ﺘﻡ
ﻤﻌﺎﻴﻨﺘﻪ ﺇﻨﻤﺎ ﻫﻭ ﻤﻘﺎﻻﺕ ﻓﻲ ﻤﺠﻼﺕ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ ﺃﻭ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻋﻤل ﻟﻨﺩﻭﺍﺕ ﺃﻭ ﻤﺅﺘﻤﺭﺍﺕ ﺘﺘﻤﺤﻭﺭ ﺤﻭل
ﻤﻭﺍﻀﻴﻊ ﺍﻟﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺃﻭ ﻓﻘﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﻜﺘﺏ ﺘﻨﺎﻭﻟﺕ ﺠﺯﺌﻴﺎﺕ ﻤﺘﻨﺎﺜﺭﺓ ﻤﻨﻪ.
ﻭﻗﺩ ﺘﻨﺎﻭﻟﺕ ﻤﻭﻀﻭﻉ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﻭﺍﻟﺭﺴﺎﺌل ﺍﻟﻌﻠﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﻘﺎﻻﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ
ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﻨﻔﺱ ﺍﻟﺴﻴﺎﻕ ،ﻭﻤﻨﻬﺎ:
.1ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﻨﺸﺎﺭ 2006 ،ﺒﻌﻨﻭﺍﻥ " :ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻷﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺭﺅﻴﺔ ﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻲ ﻀﻭﺀ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ "
ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻤﻜﻭﻨﺔ ﻤﻥ ﻓﺼل ﺘﻤﻬﻴﺩﻱ ﻭﺨﻤﺱ ﻓﺼﻭل ﺍﺴﺘﻌﺭﻀﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺨﻼﻟﻬﺎ ﺍﻷﺤﻜﺎﻡ
ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺎﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺘﻁﺭﻗﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺇﻟﻰ ﺘﻌﺭﻴﻑ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻭﻭﻅﺎﺌﻔﻬﺎ ﻭﺘﻁﻭﺭﻫﺎ ﺜﻡ
ﺍﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺄﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻭﻜﻴﻔﻴﺔ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﻬﺎ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،ﻭﺃﺨﻴﺭﺍﹰ ﺍﺨﺘﺘﻤﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺒﺄﺤﻜﺎﻡ ﺯﻜﺎﺓ ﺍﻷﺴﻬﻡ ،ﻭﻟﻡ ﺘﺘﻁﺭﻕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﻌﻤﻠﻲ ﻭ
ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﻭﺍﻗﻌﻴﺔ ﻟﻸﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ.
10
.2ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺠﻌﻔﺭ 2006 ،ﺒﻌﻨﻭﺍﻥ " :ﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺘﻘﺩﻴﺭ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻭ
ﺸﺭﻋﻲ "
ﺭﻜﺯﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻋﻠﻰ ﻤﻨﺎﻗﺸﺔ ﻨﻅﺭﻴﺔ ﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺸﺘﻘﺎﺕ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ،ﻭﺘﻨﺤﺼﺭ ﺍﻟﻤﻨﺎﻗﺸﺔ ﻋﻠﻰ
ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺎﺕ ﻭﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﺨﻴﺎﺭﺍﺕ ﺒﺎﻹﺸﺎﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﻭﺠﻪ ﺍﻟﺨﺼﻭﺹ ﺇﻟﻰ ﺘﺠﺭﺒﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺸﺘﻘﺎﺕ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ،ﻭﺒﻴﺎﻥ ﺍﻟﺘﻜﻴﻴﻑ ﺍﻟﻔﻘﻬﻲ ﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺘﻬﺎ ﻭﺩﻭﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،ﻭﺘﻁﺭﻗﺕ ﺇﻟﻰ
ﺒﻴﺎﻥ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻭﺘﺎﺭﻴﺦ ﻨﺸﺄﺘﻬﺎ ﻭﺃﻫﻤﻴﺘﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﻴﺎﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ،ﻭﺭﻜﺯﺕ
ﻋﻠﻰ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ ﻟﻠﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻭﺒﻴﺎﻥ ﺍﻷﺤﻜﺎﻡ
ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻲ ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺎﺕ ﻭﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﺨﻴﺎﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﺘﻜﻴﻴﻑ ﺍﻟﻔﻘﻬﻲ ﻟﻬﺎ ﻭﻤﺩﻯ ﺘﻭﺍﻓﻘﻬﺎ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ
،ﻭﻟﻜﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻫﻲ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻘﻴﺔ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺸﺘﻘﺎﺕ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺸﺘﻘﺎﺕ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ .ﻭﻟﻡ ﻴﻜﻥ ﺍﻟﺘﺭﻜﻴﺯ ﻓﻴﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺩﻭﺭ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ
ﺃﻭ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺠﺎﺭﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ،ﻜﻤﺎ ﻟﻡ ﺘﻁﺭﻕ ﻟﺠﻤﻴﻊ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ،ﻭﺍﻨﺤﺼﺭﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻋﻠﻰ ﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺸﺘﻘﺎﺕ.
.3ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺠﻌﻔﺭ 2006 ،ﺒﻌﻨﻭﺍﻥ " :ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻭ ﺩﻭﺭ
ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﻌﺎﻤﻼﺘﻪ "
ﺘﻌﺭﻀﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻹﻤﻜﺎﻨﻴﺎﺕ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻭﺘﻁﻭﻴﺭ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻜﻤﺎ ﺘﺤﺩﺜﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻋﻥ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻻﺴﻴﻤﺎ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺩﻭﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ
ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ،ﻭﺭﻜﺯﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ
ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ،ﻭﻤﺩﻯ ﺘﻭﺍﻓﻘﻬﺎ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻭﻨﺎﻗﺸﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺘﺄﺴﻴﺱ
ﻭﺤﺩﺓ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ،ﻭﺩﻭﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ
ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ﻨﺤﻭ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻭﺩﻭﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ،
ﻭﺘﻁﺭﻗﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺇﻟﻰ ﺒﻴﺎﻥ ﺍﻟﺩﻭﺭ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﻲ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﻓﻲ ﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻭﺃﻨﺸﻁﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ ،ﻜﻤﺎ ﺤﺎﻭﻟﺕ
ﺇﺒﺭﺍﺯ ﻤﺤﺎﻭﺭ ﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﺒﻴﻥ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻱ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ،ﻭﺒﺎﻟﺭﻏﻡ
ﻤﻥ ﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺒﻴﻨﺕ ﺩﻭﺭ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺇﻻ ﺃﻨﻬﺎ ﻟﻡ ﺘﺘﻁﺭﻕ
ﺇﻟﻰ ﺩﻭﺭﻫﺎ ﺒﺸﻜل ﺘﻔﺼﻴﻠﻲ ﺘﺠﺎﻩ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻭﻟﻡ ﺘﻔﺼل ﻤﺩﻯ ﺸﺭﻋﻴﺔ ﻭﺘﻭﺍﻓﻕ
ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻤﻊ ﺇﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻐﺭﺍﺀ،
ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺘﻌﺩ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺘﻁﺒﻴﻘﻴﺔ ﺇﻻ ﺃﻨﻬﺎ ﻟﻡ ﺘﺒﺭﺯ ﻤﺤﺎﻭﺭ ﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﺒﻴﻥ ﻤﺎ
ﺘﺒﻨﺘﻪ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺒﻴﻥ ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﺍﻟﺘﺠﺭﻴﺒﻲ ﻟﺘﻠﻙ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ.
11
.4ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﺯﻫﺎﺭ ﻭﻋﺒﺩﻩ 2005 ،ﺒﻌﻨﻭﺍﻥ " :ﻨﺤﻭ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ "
ﻫﺩﻓﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺇﻟﻰ ﻭﻀﻊ ﺘﺼﻭﺭ ﻟﺭﺴﻡ ﺍﻟﻤﻌﺎﻟﻡ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻟﺴﻭﻕ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﺴﻼﻤﻲ ﻤﻌﺎﺼﺭ
ﺒﺄﺩﻭﺍﺘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﻀﻭﺍﺒﻁﻪ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ،ﻭﻨﻘﻁﺔ ﺍﻻﻨﻁﻼﻕ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻤﻥ ﻋﺭﺽ ﻟﻭﺍﻗﻊ ﺃﺴﻭﺍﻕ
ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﻤﺩﻯ ﻤﻭﺍﺀﻤﺔ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻭﺘﻨﺎﻭﻟﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ
ﻫﻴﻜل ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﻋﻤﻠﻬﺎ ﻭﻓﺭﻀﻴﺔ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺇﺴﻼﻤﻲ ،ﻭﻋﺭﺽ ﺍﻟﻤﺒﺎﺩﺉ
ﺍﻟﺘﻨﻅﻴﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﺸﺭﻴﻌﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻤﻥ ﺸﺄﻨﻬﺎ ﺃﻥ ﺘﻌﺯﺯ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﻟﻌﻤل ﺘﻠﻙ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻤﻥ ﺨﻼل
ﺍﻟﻤﺼﺎﻟﺢ ﺍﻟﻤﺭﺴﻠﺔ ،ﻜﻤﺎ ﺘﻡ ﺍﺴﺘﻌﺭﺍﺽ ﺁﺭﺍﺀ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﻓﻲ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﻓﻲ
ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺎﺤﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ،ﺜﻡ ﻨﺎﻗﺸﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻋﺩﺩﺍﹰ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻀﺎﻴﺎ ﻤﻨﻬﺎ ﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ
ﺒﺎﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﺅﻜﺩ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﺤﺎﺠﺔ ﻟﻘﺩﺭ ﻤﻌﻘﻭل ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺎﺕ ،ﻤﻘﺩﻤﺎﹰ ﺒﻌﺽ
ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺤﺎﺕ ﻟﺘﻨﻅﻴﻤﻬﺎ ،ﻭﻟﻜﻥ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻫﺘﻤﺕ ﺒﺎﻟﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﻨﻅﺭﻱ ﻓﻘﻁ ﻭﻟﻡ ﺘﺭﻜﺯ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﻌﻤﻠﻲ
ﻟﻠﺨﺭﻭﺝ ﺒﺘﻁﺒﻴﻕ ﻋﻤﻠﻲ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﻟﺘﺼﻭﺭ ﺴﻭﻕ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ.
.5ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺇﻗﺒﺎل 2005 ،ﺒﻌﻨﻭﺍﻥ " :ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
ﻭﺍﻟﻨﻅﻡ ﺍﻟﻭﻀﻌﻴﺔ "
ﺃﻁﺭﻭﺤﺔ ﺩﻜﺘﻭﺭﺍﻩ ﺘﻨﺎﻭﻟﺕ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻤﺴﺘﻔﻴﻀﺔ ﺤﻭل ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﺄﻨﻭﺍﻋﻬﺎ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻭﺒﻬﻴﺎﻜﻠﻬﺎ
ﺍﻟﺘﻨﻅﻴﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻨﻭﻋﺔ ﻤﻭﻀﺤﺎﹰ ﻤﺎﻫﻴﺔ ﻭﺃﻫﻤﻴﺔ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻨﻅﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺇﻟﻰ
ﺘﻠﻙ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺠﺭﻱ ﻓﻴﻬﺎ ﻭﻗﺩ ﺍﺴﺘﻌﺭﻀﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﺠﻬﻭﺩ ﺍﻟﺭﺍﻤﻴﺔ ﺇﻟﻰ
ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻭﺃﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺇﺸﺎﺭﺍﺕ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺒﺩﻴل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،ﺤﻴﺙ ﺘﻨﺎﻭﻟﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻫﻴﻜل ﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎل ﻓﻲ ﺍﻹﺴﻼﻡ ،ﻭﺘﻁﺭﻗﺕ ﺇﻟﻰ ﺭﻜﺎﺌﺯ ﺍﻟﺴﻭﻕ،
ﻭﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻭﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﻭﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ،ﺒﺼﻭﺭﺓ ﻤﻔﺼﻠﺔ .ﻭﻓﻲ ﺃﺜﻨﺎﺀ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺘﻁﺭﻗﺕ ﺇﻟﻰ ﻤﻭﻀﻭﻉ
ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﺤﻜﻡ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻓﻴﻬﺎ ،ﻭﺍﻋﺘﺒﺭﻫﻤﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ،ﻭﺃﻫﻡ
ﻤﺎ ﻴﻤﻴﺯ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻋﻥ ﻤﺜﻴﻼﺘﻬﺎ ﻫﻲ ﺤﺩﺍﺜﺘﻬﺎ ﻭﺍﺴﺘﻌﺭﺍﻀﻬﺎ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﻨﻅﻡ
ﺍﻟﻭﻀﻌﻴﺔ ﻭﻭﺠﻬﺔ ﻨﻅﺭ ﻜﻼﹰ ﻤﻨﻬﻤﺎ ﺤﻭل ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﻨﺎﺤﻴﺔ ﻨﻅﺭﻴﺔ ﺒﺤﺘﺔ ﺩﻭﻥ
ﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﻌﻤﻠﻲ ﺍﻟﺘﺠﺭﻴﺒﻲ.
.6ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺤﻁﺎﺏ 2005 ،ﺒﻌﻨﻭﺍﻥ " ﻨﺤﻭ ﺴﻭﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ "
ﻫﺩﻓﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺇﻟﻰ ﺒﺤﺙ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺇﻴﺠﺎﺩ ﺴﻭﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ ﻟﻠﺨﻴﺎﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺎﺕ ﻭﺍﻟﻌﻘﻭﺩ
ﺍﻵﺠﻠﺔ ﻋﻠﻰ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻊ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻟﻤﺤﻠﻲ ﻭﺍﻟﺩﻭﻟﻲ ،ﻭﻟﻠﻭﺼﻭل ﺇﻟﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻬﺩﻑ ﺘﺒﺩﺃ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ
ﺒﺘﻭﻀﻴﺢ ﺍﻷﺩﺏ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻕ ﺒﺎﻟﻤﻭﻀﻭﻉ ،ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﺘﻌﺭﺽ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺁﻟﻴﺎﺕ ﺍﻟﻌﻤل
ﺒﺎﻟﺨﻴﺎﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺎﺕ ﻭﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﺅﺠﻠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﺓ ،ﺒﻐﻴﺔ
12
ﺘﻘﻴﻴﻤﻬﺎ ﻭﺘﻁﻭﻴﺭﻫﺎ ﺒﻤﺎ ﻴﺘﻔﻕ ﻭﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ .ﻭﻗﺩ ﺘﻭﺼﻠﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺇﻟﻰ ﺃﻨﻪ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻤﻜﻥ ﻗﻴﺎﻡ
ﺴﻭﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ ﻟﻠﻌﻘﻭﺩ ﺍﻵﺠﻠﺔ ﻓﻲ ﻅل ﺍﻟﻌﻤل ﺒﻀﻭﺍﺒﻁ ﺸﺭﻋﻴﺔ ﺨﺎﺼﺔ ،ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﻭﺠﻭﺩ ﻫﺫﻩ
ﺍﻟﺴﻭﻕ ،ﺴﻭﻑ ﻴﺯﻴﺩ ﻓﻲ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﻤﻭﺍﺭﺩ ﻭﻋﺩﺍﻟﺔ ﺘﻭﺯﻴﻌﻬﺎ ،ﻟﻜﻥ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺘﺤﺎﻭل ﺃﻥ ﺘﻀﻊ
ﺘﺼﻭﺭ ﻭﺭﺅﻴﺔ ﻟﻤﺎ ﻴﻨﺒﻐﻲ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻋﻠﻴﻪ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭﻫﺎ ﺍﻟﻨﻅﺭﻱ ،ﻭﻻ
ﺘﺨﻭﺽ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﻌﻤﻠﻲ ﺍﻟﻭﺍﻗﻌﻲ ﻟﺘﻠﻙ ﺍﻟﺴﻭﻕ.
.7ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﺒﺭﻭﺍﺭﻱ 2002،ﺒﻌﻨﻭﺍﻥ ":ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺇﺴﻼﻤﻲ "
ﻫﺩﻓﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺘﻌﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﻌﻤل ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺒﻴﺎﻥ
ﻤﻌﻨﺎﻫﺎ ﻭﻭﻅﺎﺌﻔﻬﺎ ﻭﺩﻭﺭﻫﺎ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ،ﻭﺘﺤﻠﻴﻠﻬﺎ ﻤﻥ ﻨﺎﺤﻴﺔ ﻫﻴﻜﻠﻬﺎ ﺍﻹﺩﺍﺭﻱ ﻭﺴﻴﺭ ﺍﻟﻌﻤل ﻓﻴﻬﺎ،
ﻭﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻴﻬﺎ )ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ( ،ﻭﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺠﺭﻱ ﻓﻴﻬﺎ ،ﻭﺫﻟﻙ ﺒﺩﺭﺍﺴﺘﻬﺎ
ﻭﺘﺤﻠﻴﻠﻬﺎ ﻭﻨﻘﺩﻫﺎ ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺇﺴﻼﻤﻲ ،ﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻡ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻷﺤﻜﺎﻡ ﺸﺭﻉ ﺍﷲ ﻭﺒﻴﺎﻥ ﻤﺎ
ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻌﺩﻴﻠﻪ ﻟﻴﻭﺍﻓﻕ ﺸﺭﻉ ﺍﷲ ،ﻭﻤﺎ ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻌﺩﻴﻠﻪ ﻹﻟﻐﺎﺌﻪ .ﻭﺒﺫﻟﻙ ﺴﻴﺘﻀﺢ ﻤﻌﺎﻟﻡ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺃﻭﺭﺍﻕ
ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ ﺘﻌﻤل ﻓﻲ ﺨﺩﻤﺔ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﻭﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ،ﻭﺨﺭﺠﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺒﺠﻤﻠﺔ ﻨﺘﺎﺌﺞ ،ﻤﻨﻬﺎ ﺃﻥ
ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺃﺩﺍﺓ ﻓﻌﺎﻟﺔ ﻟﻠﺘﻨﻤﻴﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﻭﻅﺎﺌﻑ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﻬﺎ ﻓﻲ ﻤﺠﺎل ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﻭﺍﻟﺠﺯﺌﻲ.
ﻭﻫﻲ ﺒﻬﻴﻜﻠﻬﺎ ﺍﻹﺩﺍﺭﻱ ﻤﻥ ﻟﺠﺎﻥ ﻭﻋﺎﻤﻠﻴﻥ ،ﻭﺒﻠﻭﺍﺌﺤﻬﺎ ﻭﻗﻭﺍﻋﺩﻫﺎ ،ﻭﻨﻅﻤﻬﺎ ﺘﺩﺨل ﻓﻲ ﺩﺍﺌﺭﺓ ﺍﻹﺒﺎﺤﺔ
ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ،ﻓﻼ ﻴﻭﺠﺩ ﻤﺎﻨﻊ ﻤﻥ ﺍﻷﺨﺫ ﺒﻬﺎ .ﻭﺇﻥ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﺒﺎﻟﺒﻴﻊ ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﺠﺎﺌﺯ ﺸﺭﻋﺎﹰ
ﺇﺫﺍ ﻟﻡ ﺘﻜﻥ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻟﻬﺎ ﻤﻤﺎ ﻴﺤﺭﻡ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻤﻌﻬﺎ ﻜﺸﺭﻜﺎﺕ ﺇﻨﺘﺎﺝ ﺍﻟﺨﻤﻭﺭ ﻭﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻟﺭﺒﻭﻴﺔ.
ﻭﻟﻜﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻟﻴﺴﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻘﻴﺔ ﻟﻸﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ.
.8ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﺒﻭﻟﻲ 1999،ﺒﻌﻨﻭﺍﻥ " :ﺍﻟﺠﻭﺍﻨﺏ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻭﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎل ،ﻤﻊ ﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ ﻋﻠﻰ ﻤﺼﺭ "
ﻭﻫﻲ ﺭﺴﺎﻟﺔ ﻤﺎﺠﺴﺘﻴﺭ ﻤﻜﻭﻨﺔ ﻤﻥ ﺨﻤﺱ ﻓﺼﻭل ﺭﺌﻴﺴﺔ ﺘﺠﻤﻊ ﺒﻴﻥ ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻟﻨﻅﺭﻱ ﻟﻌﻤل
ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴﻠﻴﺔ ﻟﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻓﻲ ﻤﺼﺭ ،ﻭﻗﺩ ﺘﻨﺎﻭﻟﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ
ﺍﻟﺘﻌﺭﻴﻑ ﺒﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻷﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻤﻨﻬﺎ ﻭﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻗﺩ
ﺘﻁﺭﻗﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺇﻟﻰ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻷﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺼﻠﺔ ﺒﺎﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل
ﻋﺭﺽ ﻟﺘﻌﺭﻴﻔﻬﺎ ﻭﻨﺸﺄﺘﻬﺎ ﻭﺍﻟﺘﻨﻅﻴﻡ ﺍﻟﺩﺍﺨﻠﻲ ﻟﻬﺎ ﻭﻫﻴﺎﻜﻠﻬﺎ ﺍﻹﺩﺍﺭﻴﺔ ﻭﺁﻟﻴﺎﺕ ﺍﻟﻌﻤل ﻓﻲ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ
ﻭﻤﺎ ﻫﻭ ﺍﻟﺩﻭﺭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﺩﻤﻪ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ،ﻜﻤﺎ ﺃﺸﺎﺭﺕ
ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﻤﺎ ﻫﻲ ﺍﻟﻀﻭﺍﺒﻁ ﻭﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ
ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﻜﻡ ﺍﻷﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﻭﺍﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ﻟﻸﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ،ﺃﺨﻴﺭﺍﹰ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ
13
ﺍﻟﻤﻴﺩﺍﻨﻴﺔ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴﻠﻴﺔ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻓﻲ ﻤﺼﺭ ،ﺘﻭﺼﻠﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺇﻟﻰ
ﺃﻫﻡ ﺍﻟﻨﺘﺎﺌﺞ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ:
-1ﻴﺠﻭﺯ ﺍﻻﺸﺘﺭﺍﻙ ﻓﻲ ﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺫﺍﺕ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﺍﻟﻤﺒﺎﺤﺔ ﻭ ﻻ ﺘﺠﻭﺯ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ
ﺍﻟﺘﻲ ﺃﻨﺸﺌﺕ ﻟﻘﺼﺩ ﻤﺯﺍﻭﻟﺔ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﺍﻟﻤﺤﺭﻤﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻟﺤﺭﺍﻡ ﺃﺤﻴﺎﻨﺎﹰ ﻜﺎﻟﺘﻲ ﻓﻲ
ﺒﻌﺽ ﻋﻘﻭﺩﻫﺎ ﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺭﺒﻭﻴﺔ ﺃﻭ ﻋﻘﻭﺩ ﻓﺎﺴﺩﺓ ﻭﻻ ﺘﺠﻭﺯ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻓﻴﻬﺎ ﻭﺇﻥ ﻜﺎﻨﺕ ﺃﻋﻤﺎﻟﻬﺎ ﻓﻲ
ﺍﻷﺼل ﻤﺒﺎﺤﺔ.
-2ﺠﻤﻴﻊ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯﺓ ﻏﻴﺭ ﺠﺎﺌﺯﺓ ﻭ ﻜﺫﻟﻙ ﺃﺴﻬﻡ ﺍﻟﺘﻤﺘﻊ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻨﺘﺞ ﻋﻥ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻙ.
-3ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﺠﻠﺔ ﺍﻟﻔﻭﺭﻴﺔ ﺘﺠﻭﺯ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻷﺼل ﻭﻻ ﻤﺤﺫﻭﺭ ﻓﻲ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻓﻴﻬﺎ.
-4ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﺨﻴﺎﺭﺍﺕ ﺃﻭ ﺍﻻﻤﺘﻴﺎﺯﺍﺕ ﻜﻠﻬﺎ ﺘﺤﺘﻭﻱ ﻋﻠﻰ ﻤﺤﺎﺫﻴﺭ ﺸﺭﻋﻴﺔ ﺘﺠﻌﻠﻬﺎ ﻤﺤﺭﻤﺔ.
-5ﻻ ﻴﻭﺠﺩ ﻤﺤﺫﻭﺭ ﺸﺭﻋﻲ ﻓﻲ ﻗﻴﺎﻡ ﺠﻬﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﺒﺘﺴﻭﻴﻕ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ﻭﺘﻘﺩﻴﻡ ﺍﻟﺘﺴﻬﻴﻼﺕ
ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﻤﻘﺎﺒل ﺃﺠﺭ ﻤﻌﻴﻥ ﺘﺘﻘﺎﻀﺎﻩ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ.
-6ﻴﺠﻭﺯ ﺘﻘﺴﻴﻁ ﺴﺩﺍﺩ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺍﻻﺸﺘﺭﺍﻙ ﺒﺎﻟﻘﺩﺭ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻉ ﻓﻘﻁ ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ.
-7ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺼﺤﻴﺤﺔ ﺒﺎﻋﺘﺒﺎﺭﻫﺎ ﻋﺭﻭﺽ ﺘﺠﺎﺭﺓ ﺒﺫﺍﺘﻬﺎ ﺒﻐﺽ ﺍﻟﻨﻅﺭ ﻋﻤﺎ ﺘﻤﺜﻠﻪ ﻤﻥ
ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ.
-8ﻻ ﻴﺠﻭﺯ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺘﺄﺴﻴﺴﺎﹰ ﻭﻻ ﺒﻴﻌﺎﹰ ﻭﻻ ﺸﺭﺍﺀ ﻭﻻ ﺘﺭﻫﻥ ﻭﻻ ﺘﺼﺢ ﺍﻟﺤﻭﺍﻟﺔ ﺒﻬﺎ ﻭﻻ
ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺒﻬﺎ ﻷﻨﻬﺎ ﻤﻥ ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﺭﺒﺎ ﺍﻟﻤﺤﺭﻤﺔ.
.9ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺭﻀﻭﺍﻥ 1996 ،ﺒﻌﻨﻭﺍﻥ" :ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺩﻭﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﺘﻤﻭﻴل
ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ "
ﺘﻨﺎﻭﻟﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺩﻭﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ،ﻤﻭﻀﺤﺔ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻟﺴﻭﻕ
ﻭﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﺃﻨﻭﺍﻋﻬﺎ ،ﻭﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﻓﻴﻬﺎ ،ﻭﺍﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﻜﻤﻬﺎ ،ﻭﺃﺸﺎﺭﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺇﻟﻰ ﺃﻨﻭﺍﻉ
ﺍﻟﺒﻴﻭﻉ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺠﺭﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﻤﻭﻗﻑ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻴﻪ ،ﺒﻴﺩ ﺃﻨﻬﺎ ﻟﻡ ﺘﺘﻭﺴﻊ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﺒل
ﻁﺭﺤﺘﻪ ﻓﻲ ﻓﺼل ﻭﺍﺤﺩ ﻓﻘﻁ .ﻭﻟﻜﻨﻬﺎ ﻗﺩ ﺘﻭﺴﻌﺕ ﻓﻲ ﺘﺤﻠﻴﻠﻬﺎ ﻟﻠﺴﻭﻕ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻲ،
ﻭﺭﺒﻁﺕ ﺫﻟﻙ ﺒﺎﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ،ﻭﻟﻡ ﺘﺘﻁﺭﻕ ﺇﻟﻰ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺸﺭﻭﻁ ﻹﻗﺎﻤﺔ ﺴﻭﻕ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻟﺫﻟﻙ ﻤﺎ ﻗﺩﻤﺘﻪ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻫﻭ ﺘﻔﺼﻴل ﻤﺎ ﻴﺠﺭﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﻤﻥ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﻭﻤﻌﺎﻤﻼﺕ،
ﻭﺘﺤﻠﻴﻠﻬﺎ ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺇﺴﻼﻤﻲ ،ﻭﺘﺤﺩﻴﺩ ﺇﻁﺎﺭ ﻟﺴﻭﻕ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻭﻫﻭ ﻤﺎ ﺍﻗﺘﺭﺤﺘﻪ
ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻓﻲ ﺠﻤﻠﺔ ﺍﻟﺘﻭﺼﻴﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺤﺎﺕ .ﻭﻟﻜﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺘﺒﻘﻰ ﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ
ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﻟﺘﺠﺭﺒﺔ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ،ﻭ ﻻ ﺘﺒﺭﺯ ﻭﺠﻪ ﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﻋﻤل
ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﺘﺠﺭﻴﺒﻲ ﻟﺘﻠﻙ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ.
14
.10ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺃﺤﻤﺩ 1996 ،ﺒﻌﻨﻭﺍﻥ " :ﺘﺠﺭﺒﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺃﻭﻀﺎﻋﻬﺎ
ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺒﻠﺩﺍﻥ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺘﻘﺩﻴﺭ ﺍﻟﺤﺎﺠﺔ ﻟﺴﻭﻕ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ ﺜﺎﻨﻭﻴﺔ "
ﺘﻨﺎﻭﻟﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﺘﻤﺤﻴﺹ ﻓﻲ ﻨﺸﺎﻁ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺓ ﻭﻓﺭﺹ ﺘﻨﻤﻴﺔ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ
ﺩﺍﺨل ﺍﻷﻁﺭ ﺍﻟﺘﻨﻅﻴﻤﻴﺔ ﺍﻟﻘﺎﺌﻤﺔ ﻭﺍﻟﻤﺤﺩﺩﺍﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﺭﺍﻫﻨﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻠﺩﺍﻥ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﻤﺩﻯ ﺍﻟﺤﺎﺠﺔ
ﻟﺴﻭﻕ ﺜﺎﻨﻭﻴﺔ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺸﺭﻭﻁ ﻗﻴﺎﻤﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﺍﻟﻌﻤﻠﻲ ،ﻭﺍﺴﺘﻌﺭﻀﺕ ﺃﻨﻭﺍﻉ
ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻭﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ ﻭﺍﻟﻨﺎﺤﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻟﻬﺎ ﻤﺎ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺘﺄﻴﻴﺩ
ﻭﺍﻻﻋﺘﺭﺍﺽ ﻭﺍﻷﺩﻟﺔ ﻟﻜل ﺭﺃﻱ ﻭﺍﻟﺘﺭﺠﻴﺢ ﺒﻴﻨﻬﺎ ،ﻤﺒﺭﺯﺓ ﺍﻟﺘﻘﻭﻴﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﻤﻥ
ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺍﻹﺴﻼﻡ .ﻜﺫﻟﻙ ﺘﻁﺭﻗﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺇﻟﻰ ﻅﺭﻭﻑ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻠﺩﺍﻥ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
ﻭﺃﻭﻀﺎﻋﻬﺎ ﻜﻤﺎ ﻓﻲ ﻤﺼﺭ ﻭﺍﻷﺭﺩﻥ ﻭﺍﻟﺴﻭﺩﺍﻥ ﻭﺍﻟﻜﻭﻴﺕ ،ﻭﺃﺨﻴﺭﺍﹰ ﺘﺤﻠل ﺍﻟﻅﺭﻭﻑ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺴﺘﺩﻋﻲ ﻗﻴﺎﻡ
ﺴﻭﻕ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ ﺜﺎﻨﻭﻴﺔ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﺸﺭﻭﻁ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻟﻬﺎ ﻭﺍﻷﻫﺩﺍﻑ ﻭﺍﻟﻭﻅﺎﺌﻑ
ﺍﻟﻤﻨﻭﻁﺔ ﺒﻬﺎ ،ﻭ ﺃﺨﻴﺭﺍﹰ ﺃﻫﻡ ﺍﻟﻨﺘﺎﺌﺞ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻭﺼﻠﺕ ﺇﻟﻴﻬﺎ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺼﻠﺔ ﺒﺎﻟﻤﻭﻀﻭﻉ ،ﻭﻟﻜﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ
ﻫﻲ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﻟﺘﺠﺭﺒﺔ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ.
.11ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﻘﺭﻯ ﻋﺒﻴﺩ 1994 ،ﺒﻌﻨﻭﺍﻥ " :ﻨﺤﻭ ﺴﻭﻕ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ "
ﺘﻨﺎﻭﻟﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺍﻹﺴﻼﻡ ،ﻓﺘﺅﻜﺩ ﻋﻠﻰ ﺤﺎﺠﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ
ﺇﻟﻰ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻨﻅﺭﺍﹰ ﻷﻫﻤﻴﺘﻬﺎ ،ﻤﺒﺭﺯﺓ ﺃﺴﺒﺎﺏ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻫﻤﻴﺔ ﻭﻤﻭﻀﺤﺔ ﻭﻅﻴﻔﺔ ﺴﻭﻕ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ
ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﺤﺩﻴﺙ ﺒﺎﻋﺘﺒﺎﺭﻫﺎ ﺃﻫﻡ ﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻭﺴﺎﻁﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ .ﺜﻡ ﺘﺴﺘﻌﺭﺽ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﻌﻨﺎﺼﺭ
ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻻ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺇﻻ ﺒﻬﺎ ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﺍﻟﺴﻌﻲ ﻨﺤﻭ ﺒﻨﺎﺀ ﺼﻴﻎ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﺩﻴﻠﺔ ﻟﻬﺎ ،ﻓﺘﻭﻀﺢ
ﻤﻌﻨﻰ ﺍﻟﻤﺠﺎﺯﻓﺔ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ،ﻭﺘﻼﺌﻡ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻤﻊ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺇﻟﻰ ﺠﺎﻨﺏ ﻋﻼﻗﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ
ﺒﺎﻟﺠﻬﺎﺯ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ .ﻭﺃﺨﻴﺭﺍﹰ ﺘﺭﺼﺩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻨﺎﺼﺭ ﺘﺤﺕ ﻋﺩﺓ ﻋﻨﺎﻭﻴﻥ ﻫﻲ :ﺍﻟﻬﻴﻜل ﺍﻟﻌﺎﻡ،
ﻭﺇﺒﻌﺎﺩ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﻘﺎﻤﺭﺓ ،ﺘﺸﻜﻴﻠﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﻭﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ،ﺍﻟﺨﻴﺎﺭﺍﺕ ﻜﺄﺴﻠﻭﺏ
ﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﺘﻔﻀﻴﻼﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻭﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ،ﻭﺍﻷﻫﻤﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻟﻠﺨﻴﺎﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ
ﺍﻟﻤﺎل ﺇﻟﻰ ﺠﺎﻨﺏ ﺒﻌﺽ ﺍﻻﻋﺘﺭﺍﻀﺎﺕ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻟﻤﺤﺘﻤﻠﺔ ﻋﻠﻰ ﻨﻤﻭﺫﺝ ﺍﻟﺨﻴﺎﺭ ﺍﻟﻤﻌﻤﻭل ﺒﻪ ﻓﻲ
ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﺓ ،ﻭﺼﻴﻎ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ ﻟﻠﺨﻴﺎﺭﺍﺕ ﻜﺨﻴﺎﺭ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻭﺨﻴﺎﺭ ﺍﻟﺩﻓﻊ ،ﻭﺍﻹﺠﺭﺍﺀﺍﺕ
ﺍﻟﻀﺭﻭﺭﻴﺔ ﻟﺘﻔﺎﺩﻱ ﻋﻨﺼﺭ ﺍﻟﻤﻘﺎﻤﺭﺓ ،ﻭﻨﻤﻁﻴﺔ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ،ﻭﺍﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺍﺴﺘﻤﺭﺍﺭﻫﺎ ﻤﻊ ﺍﻻﺴﺘﺸﻬﺎﺩ
ﺒﺎﻟﻘﺭﺁﻥ ﻭﺍﻟﺴﻨﺔ ،ﻭﻟﻜﻥ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻫﻲ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﻟﺘﺠﺭﺒﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ،
ﻭﻻ ﺘﺘﻌﺩﻯ ﺘﺼﻭﺭ ﻟﻺﻁﺎﺭ ﺍﻟﻨﻅﺭﻱ ﻟﻤﺜل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺩﻭﻥ ﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﻭﺍﻗﻌﻲ.
15
.12ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﻘﺭﺓ ﺩﺍﻏﻲ 1990 ،ﺒﻌﻨﻭﺍﻥ " :ﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻘﺎﺕ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻹﻗﺎﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ "
ﻫﺩﻓﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﺴﺘﻌﺭﺍﺽ ﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻘﺎﺕ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻹﻗﺎﻤﺔ ﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﺤﻴﺙ
ﺘﻨﺎﻭﻟﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﻌﻨﺎﺼﺭ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﺍﻟﻤﻜﻭﻨﺔ ﻟﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﻌﺩ ﺘﺭﺘﻴﺏ ﺍﻟﻨﻭﺍﺤﻲ ﺍﻹﺩﺍﺭﻴﺔ ﻭ
ﺍﻟﻔﻨﻴﺔ ﻓﻴﻬﺎ ،ﻭﻋﺭﻀﺕ ﺁﻟﻴﺎﺕ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺃﻫﻡ ﺃﺩﻭﺍﺘﻬﺎ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﺒﺩﺍﺌﻠﻬﻤﺎ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻤﻥ
ﺨﻼل ﻤﺎ ﻴﺤل ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﻤﺎ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺒﺩﻴﻼﹰ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻤﺜل ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ
ﻭﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻭﻨﺤﻭﻫﻤﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﺼﺎﻍ ﻤﻨﻬﺎ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ،ﻭﻭﺠﻬﺔ ﺍﻟﻨﻅﺭ
ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ،ﻜﻤﺎ ﺘﻁﺭﻗﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺇﻟﻰ ﻜﻴﻔﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﻔﺎﺩﺓ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﺤﻴﺙ ﺴﻭﻕ
ﺍﻟﻤﺎل "ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ" ﻻ ﺘﻘﺘﺼﺭ ﺍﻵﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻷﺴﻬﻡ ﻭ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭ ﺇﻨﻤﺎ ﺘﺘﻌﺎﻤل ﺃﻴﻀﺎﹰ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ
ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﺍﻟﻨﻤﻁﻴﺔ ،ﻜﻤﺎ ﻋﺭﻀﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﺒﺩﺍﺌل ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺃﻻ ﻭﻫﻲ
ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻭ ﺍﺴﺘﻌﺭﻀﺕ ﺍﻷﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻤﻨﻬﺎ ﻭ ﺨﺼﺎﺌﺹ ﻜل ﻨﻭﻉ ،ﻭﺃﻫﻡ ﻤﺎ ﻴﻤﻴﺯﻫﺎ ﻋﻥ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ
ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ،ﻭﺭﺃﻱ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﻓﻲ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﻭﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺒﺎﻻﺴﺘﻨﺎﺩ ﺇﻟﻰ ﻗﺭﺍﺭﺍﺕ ﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻪ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ،ﻭﺘﻭﺼﻠﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺇﻟﻰ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺘﺎﺌﺞ ﺃﻫﻤﻬﺎ:
• ﻓﻲ ﻨﻁﺎﻕ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،ﺃﻜﺩ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺍﻷﺼل ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻹﺒﺎﺤﺔ
ﺃﻻ ﺃﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻤﺨﺎﻟﻔﺔ ﻟﻠﺸﺭﻉ ﺃﻭ ﺃﻥ ﻤﺤﻠﻬﺎ ﻭ ﻨﺸﺎﻁﻬﺎ ﻤﺤﺭﻡ
• ﻓﻲ ﻨﻁﺎﻕ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺤﻴﺙ ﺃﻨﻪ ﺒﻤﺎ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﻘﻭﻡ ﻓﻲ ﺃﺴﺎﺴﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﺭﺽ ﺒﻔﺎﺌﺩﺓ ﻓﺈﻨﻬﺎ ﻤﺤﺭﻤﺔ
• ﻻ ﻤﺎﻨﻊ ﺸﺭﻋﺎﹰ ﻤﻥ ﻭﺠﻭﺩ ﻀﻤﺎﻨﺎﺕ ﻟﻠﺼﻜﻭﻙ ﻟﻜﻨﻬﺎ ﻟﻴﺴﺕ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ﺃﻭ ﺍﻟﺸﺭﻴﻙ ﺃﻭ ﻨﺤﻭﻫﻤﺎ
ﻭﺇﻨﻤﺎ ﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﺜﺎﻟﺜﺔ ﻜﺎﻟﺩﻭﻟﺔ ﺃﻭ ﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩ.
ﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ:
ﻴﻼﺤﻅ ﻤﻥ ﻋﺭﺽ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﻭﺍﻷﺒﺤﺎﺙ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ ،ﻭﻜﺫﻟﻙ ﺃﻏﻠﺏ ﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻊ ﻭﺍﻟﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻟﺘﻲ
ﺍﺴﺘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺤﻭل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﻭﻀﻭﻉ ،ﺃﻥ ﻤﻌﻅﻤﻬﺎ ﻤﺘﻘﺎﺭﺏ ﻓﻲ ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻟﻨﻅﺭﻱ
ﻭﺍﻟﻔﻜﺭﺓ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ،ﻭﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﻫﻲ ﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻤﻥ ﻨﺎﺤﻴﺔ
ﻨﻅﺭﻴﺔ ﺤﻴﺙ ﺘﻌﺭﺽ ﺍﻟﺘﺼﻭﺭ ﺃﻭ ﺍﻟﺭﺅﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻨﺒﻐﻲ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺘﺠﺭﺒﺔ ﺴﻭﻕ
ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻭﻟﻡ ﺘﻨﺎﻗﺵ ﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﺒﻴﻥ ﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤل ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ ﻟﺘﻠﻙ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺤﻴﺙ ﺃﻨﻪ ﺃﺤﺩﺍﹰ ﻟﻡ ﻴﻀﻊ ﺘﺼﻭﺭﺍﹰ ﻤﺘﻜﺎﻤﻼﹰ ﻟﺘﺠﺭﺒﺔ
ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﺨﺼﻭﺼﻴﺘﻬﺎ ﻭﺸﻤﻭﻟﻴﺘﻬﺎ ،ﻭﻴﺭﺼﺩ ﻤﻌﺎﻟﻤﻬﺎ ﻭﻭﺍﻗﻌﻬﺎ ﺒﺩﻗﺔ
ﻭﺘﻔﺼﻴل ،ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﺃﻥ ﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﻗﺩ ﺘﺤﺩﺜﺕ ﻋﻥ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
ﺇﻻ ﺃﻨﻬﺎ ﺠﻤﻴﻌﻬﺎ ﻟﻡ ﺘﺭﻜﺯ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﻌﻤﻠﻲ ﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻘﻲ.
16
ﺍﻟﻔﺭﻕ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ:
ﻴﺤﺎﻭل ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ﻭﻀﻊ ﺘﺼﻭﺭ ﻤﺘﻜﺎﻤل ﻭﺍﻗﻌﻲ ﻟﺘﺠﺭﺒﺔ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻤﺘﺨﺫﺍﹰ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﺠﺭﺒﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﻴﺔ ﻟﺒﻴﺎﻥ ﺃﻫﻡ ﻤﻌﺎﻟﻡ ﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﺒﻴﻥ
ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ ﻟﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻻﺴﻴﻤﺎ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﺩﺭﺍﺴﺔ ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ
ﺍﻟﺘﻜﻴﻴﻑ ﺍﻟﻔﻘﻬﻲ ﺒﻴﻥ ﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﻤﺠﻠﺱ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻘﺎﺌﻤﺔ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﻭﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ،
ﺍﻷﻤﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻘﺘﻀﻲ ﻤﻥ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻤﺭﺍﺠﻌﺔ ﺍﻟﻤﺼﺎﺩﺭ ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻊ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻟﻐﺭﺽ ﺍﻟﺘﺄﺼﻴل ﺍﻟﻔﻘﻬﻲ
ﻟﻠﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺠﺭﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ،ﻭﺃﻤﺎ ﺍﻟﻤﺼﺎﺩﺭ ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻊ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺜﺔ ﻓﺘﺴﺘﺨﺩﻡ ﺒﻬﺩﻑ
ﺠﻤﻊ ﺍﻟﺸﺫﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﻨﺎﺜﺭﺓ ﺤﻭل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﻭﻀﻭﻉ ،ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﺘﻠﻙ ﺍﻵﺭﺍﺀ ﺒﻌﺩ ﺠﻤﻌﻬﺎ
ﻭﺘﺒﻭﻴﺒﻬﺎ ﻭﺘﺼﻨﻴﻔﻬﺎ .ﻭﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺘﻌﺯﻴﺯ ﺜﻘﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺍﻟﻤﺴﻠﻡ ﻓﻲ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ،ﺍﻷﻤﺭ ﺍﻟﺫﻱ
ﻴﺠﻌﻠﻬﺎ ﺘﺨﻭﺽ ﻓﻲ ﻤﺠﺎل ﺍﻟﻤﻨﺎﻓﺴﺔ ﺍﻟﻜﺎﻤﻠﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ ﺒﻜﻔﺎﺀﺓ ﻭﻓﺎﻋﻠﻴﺔ.
17
18
ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻷﻭل
ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻟﻨﻅﺭﻱ ﻟﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻷﻭل :ﻤﻔﺎﻫﻴﻡ ﻋﺎﻤﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ.
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻷﻭل :ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ.
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ :ﺍﻟﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﻤﻼﺌﻤﺔ ﻟﺘﻜﻭﻴﻥ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ.
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ :ﻋﻭﺍﻤل ﻨﺠﺎﺡ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ.
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺭﺍﺒﻊ :ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ.
ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ :ﻤﺎﻫﻴﺔ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ"ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ"
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻷﻭل :ﺘﻌﺭﻴﻑ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ.
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ :ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﺘﻲ ﺃﺩﺕ ﺇﻟﻰ ﻨﺸﺄﺓ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ.
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ :ﺩﻭﺭ ﻭﺃﻫﻤﻴﺔ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ.
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺭﺍﺒﻊ :ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ.
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺨﺎﻤﺱ :ﺩﻭﺍﻓﻊ ﺇﺩﺭﺍﺝ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻷﺴﻬﻤﻬﺎ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ.
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺴﺎﺩﺱ :ﺨﺼﺎﺌﺹ ﻭ ﺴﻤﺎﺕ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺠﻴﺩ.
ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ :ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ"ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ"
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻷﻭل :ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ.
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ :ﺨﺼﺎﺌﺹ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻜﻔﺅ.
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ :ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ.
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺭﺍﺒﻊ :ﺍﻟﺨﺼﺎﺌﺹ ﺍﻟﺘﻨﻅﻴﻤﻴﺔ ﻭﺍﻹﺩﺍﺭﻴﺔ ﻟﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻜﻔﺅ.
19
ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻷﻭل
ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻟﻨﻅﺭﻱ ﻟﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﻤﻘﺩﻤﺔ:
ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻤﻭﺠﻭﺩﺓ ﺒﻭﺠﻭﺩ ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻌﺎﺕ ﺍﻟﺒﺸﺭﻴﺔ ﻤﻨﺫ ﺍﻟﻘﺩﻡ ،ﻭﻟﻜﻨﻬﺎ ﻜﺎﻨﺕ ﺘﻘﺘﺼﺭ ﻋﻠﻰ ﺒﻴﻊ
ﻭﺸﺭﺍﺀ ﺴﻠﻊ ﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ،ﻜﺫﻟﻙ ﻭﺴﺎﺌل ﻭﺃﺴﺎﻟﻴﺏ ﺒﻴﻊ ﻭﺸﺭﺍﺀ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﻜﺎﻨﺕ ﺘﺘﻡ ﺒﻁﺭﻕ ﺒﺩﺍﺌﻴﺔ ﻭﺒﺴﻴﻁﺔ
ﻜﺘﺒﺎﺩل ﺴﻠﻌﺔ ﺒﺴﻠﻌﺔ ﻭﻫﺫﺍ ﻤﺎ ﻴﺴﻤﻰ ﻓﻲ ﻋﻠﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺒﺎﻟﻤﻘﺎﻴﻀﺔ ،ﻭﻓﻲ ﻅل ﺍﻟﺘﻁﻭﺭ ﺍﻟﺤﻀﺎﺭﻱ
ﺍﻟﻜﺒﻴﺭ ﺘﻁﻭﺭﺕ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺒﺸﻜل ﻜﺒﻴﺭ ﻭﺸﻬﺩﺕ ﻁﻔﺭﺓ ﻭﺍﺴﻌﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﻭﺍﺕ ﺍﻷﺨﻴﺭﺓ ﺒﺴﺒﺏ ﺍﻟﺘﻘﺩﻡ
ﺍﻟﺘﻘﻨﻲ ﻭﺍﻟﺘﻜﻨﻭﻟﻭﺠﻲ ﺍﻟﻭﺍﺴﻊ ،ﻭﻤﻊ ﺘﻁﻭﺭ ﻭﺴﺎﺌل ﺍﻻﺘﺼﺎل ﺃﺼﺒﺢ ﺒﺈﻤﻜﺎﻥ ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﺃﻥ
ﻴﺒﻴﻊ ﺃﻭ ﻴﺸﺘﺭﻱ ﺒﺎﺘﺼﺎل ﻫﺎﺘﻔﻲ ﻤﺒﺎﺸﺭ ﺃﻭ ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﻭﺴﻁﺎﺀ ،ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﻭﺼﻠﻨﺎ ﺇﻟﻰ ﻤﺎ ﻴﻌﺭﻑ ﺒﺎﻟﺘﺠﺎﺭﺓ
ﺍﻻﻟﻜﺘﺭﻭﻨﻴﺔ ﻜﺈﺤﺩﻯ ﻨﺘﺎﺌﺞ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺘﻁﻭﺭ ،ﻟﺫﻟﻙ ﻓﺈﻥ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺃﺼﺒﺢ ﻻ ﻴﻘﺘﺼﺭ ﻋﻠﻰ ﻤﻜﺎﻥ ﻤﺤﺩﺩ
ﺃﻭ ﻋﻠﻰ ﺴﻠﻌﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ ،ﺃﻱ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﻜﺎﻥ ﺃﺼﺒﺢ ﻻ ﻴﺸﻜل ﺸﺭﻁﺎﹰ ﺃﺴﺎﺴﻴﺎﹰ ﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻴﻊ
ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺀ).ﻫﻨﺩﻱ،1996،ﺹ(212
ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻓﻲ ﻭﻗﺘﻨﺎ ﺍﻟﺤﺎﻀﺭ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﻤﺘﺨﺼﺼﺔ ،ﺒﻌﻀﻬﺎ ﻤﺘﺨﺼﺹ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﺍﻟﻐﺫﺍﺌﻴـﺔ،
ﻭﺒﻌﻀﻬﺎ ﻤﺘﺨﺼﺹ ﻓﻲ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺫﻫﺏ ﺤﻴﺙ ﻴﻁﻠﻕ ﻋﻠﻴﻪ ﺴﻭﻕ ﺍﻟﺫﻫﺏ ،ﻭﺒﻌﻀﻬﺎ ﻤﺘﺨﺼﺹ ﻓـﻲ ﺒﻴـﻊ
ﻭﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻫﺫﺍ ﻤﺎ ﻴﻁﻠﻕ ﻋﻠﻴﻪ ﺒﺎﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ،ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﺃﻥ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ
ﺤﺩﻴﺜﺔ ﺍﻟﻌﻬﺩ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﺨﺭﻯ ،ﺇﻻ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﻁﻭﺭﺕ ﻓﻲ ﺍﻵﻭﻨﺔ ﺍﻷﺨﻴـﺭﺓ ﺘﻁـﻭﺭﺍﹰ ﻜﺒﻴـﺭﺍﹰ
ﺴﻭﺍﺀ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﺘﻨﻅﻴﻡ ﺃﻭ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻹﻤﻜﺎﻨﻴﺎﺕ ﻭﺍﻟﺘﺴﻬﻴﻼﺕ ﺍﻟﻤﺘﺎﺤﺔ ﻟﻠﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻴﻬﺎ ،ﻭﻴﺭﺠﻊ ﺫﻟـﻙ
ﻟﻀﺨﺎﻤﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺘﺒﺎﺩﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ).ﺨﺭﻴﻭﺵ،1998 ،ﺹ.(13
ﻭﻟﻘﺩ ﺍﺭﺘﺒﻁ ﺘﻁﻭﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﺎﺭﻴﺨﻴﺎﹰ ﺒﺎﻟﺘﻁﻭﺭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻭﺍﻟﺼﻨﺎﻋﻲ ﺍﻟﺫﻱ ﻤـﺭﺕ ﺒـﻪ
ﻤﻌﻅﻡ ﺩﻭل ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ ﻭﻻﺴﻴﻤﺎ ﺍﻟﺩﻭل ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻴﺔ .ﻭﻗﺩ ﺠـﺎﺀ ﺍﻨﺘـﺸﺎﺭ ﺍﻟـﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤـﺴﺎﻫﻤﺔ ﻭﺇﻗﺒـﺎل
ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﻟﻴﺨﻠﻕ ﺤﺭﻜﺔ ﻗﻭﻴﺔ ﻟﻠﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،ﻭﺍﻟﺫﻱ ﺃﺩﻯ ﺇﻟﻰ ﻅﻬـﻭﺭ
ﺒﻭﺭﺼﺎﺕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ،.ﻭﻟﻘﺩ ﻜﺎﻥ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺘﻠﻙ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻴﺘﻡ ﻓﻲ ﺒﺎﺩﺉ ﺍﻷﻤـﺭ ﻋﻠـﻰ ﻗﺎﺭﻋـﺔ
ﺍﻟﻁﺭﻴﻕ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﻭل ﺍﻟﻜﺒﺭﻯ ﻜﻔﺭﻨﺴﺎ ﻭﺇﻨﺠﻠﺘﺭﺍ ﻭﺃﻤﺭﻴﻜﺎ .ﺜﻡ ﺍﺴﺘﻘﺭ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻓﻲ ﺃﻋﻘﺎﺏ ﺫﻟﻙ ﻓﻲ ﺃﺒﻨﻴـﺔ
ﺨﺎﺼﺔ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺃﺼﺒﺤﺕ ﺘﻌﺭﻑ ﻓﻴﻤﺎ ﺒﻌﺩ ﺒﺄﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ"ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ".
ﻭﺘﺤﻅﻰ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﺎﻫﺘﻤﺎﻡ ﺒﺎﻟﻎ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﻭل ﺍﻟﻤﺘﻘﺩﻤﺔ ﻭﺍﻟﻨﺎﻤﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺤﺩٍ ﺴﻭﺍﺀ ﺤﻴـﺙ
ﺃﻨﻬﺎ ﺘﻤﺜل ﻤﺭﺁﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻭﺍﺠﺩ ﺒﻪ ،ﻭﺫﻟﻙ ﻟﻤﺎ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﻪ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻤﻥ ﺩﻭﺭ ﻫﺎﻡ ﻓﻲ ﺤـﺸﺩ
ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﺍﻟﻭﻁﻨﻴﺔ ﻭﺘﻭﺠﻴﻬﻬﺎ ﻓﻲ ﻗﻨﻭﺍﺕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺘﻌﻤل ﻋﻠﻰ ﺩﻋﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ ،ﻭﺘﺯﻴﺩ ﻤـﻥ
ﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻟﺭﻓﺎﻩ ﻷﻓﺭﺍﺩﻩ ﻤﻤﺎ ﻴﻌﻭﺩ ﺒﺎﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻊ ﺒﺄﺴﺭﻩ).ﺍﻟﺒﺘﺎل،2004،ﺹ(2
20
ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻷﻭل
ﻤﻔﺎﻫﻴﻡ ﻋﺎﻤﺔ ﻋﻥ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻷﻭل
ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺸﺄﻨﻬﺎ ﺸﺄﻥ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻭﻓﺭ ﻨﻅﺎﻤﺎﹰ ﻟﺘﺒﺎﺩل ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﻨﺘﺠﺎﺕ
ﺃﻭ ﻜﻠﻴﻬﻤﺎ ﻤﻌﺎﹰ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﺠﻤﻊ ﺒﻴﻥ ﻁﺭﻓﻴﻥ ﺃﺤﺩﻫﻤﺎ ﻤﺤﺘﺎﺝ ﻟﻠﺨﺩﻤﺔ ﻭﺍﻷﺨﺭ ﻤﻨﺘﺞ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺨﺩﻤﺔ.
ﻓﺎﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﻭﺠﻪ ﻋﺎﻡ ﻫﻲ ﺍﻟﻭﺴﻴﻁ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻌﺭﺽ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﻭﻥ ﺍﻟﺭﺍﻏﺒﻭﻥ ﻓـﻲ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤـﻥ
ﺨﻼﻟﻪ ﻤﺩﺨﺭﺍﺘﻬﻡ ﺇﻤﺎ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﺃﻭ ﻤﻥ ﺨـﻼل ﻭﺴـﻁﺎﺀ ،ﻋﻠـﻰ ﻤﺅﺴـﺴﺎﺕ ﺍﻷﻋﻤـﺎل ﻭﺃﺼـﺤﺎﺏ
ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﻭﺍﻷﺸﺨﺎﺹ ﺍﻟﺫﻴﻥ ﻴﺤﺘﺎﺠﻭﻥ ﺇﻟﻰ ﺍﻗﺘﺭﺍﺽ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻤﻭﺍل).ﻨﺼﻴﻑ ،1995 ،ﺹ.(21
ﻭﻴﻌﺭﻑ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﺄﻨﻪ "ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺃﻭ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﺘﺠﻤﻊ ﻓﻴﻬـﺎ ﻁﻠﺒـﺎﺕ ﺍﻟـﺸﺭﺍﺀ ﻭ ﺍﻟﺒﻴـﻊ
ﻟﻸﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻴﺅﺩﻱ ﺘﻨﻔﻴﺫﻫﺎ ﺇﻟﻰ ﺘﺤﺭﻴﻙ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﺍﻷﺴـﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ،ﻭﻴﻌﺘﺒـﺭ
ﻭﺠﻭﺩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟـﻀﺭﻭﺭﻴﺔ ﻹﺘﻤـﺎﻡ ﺍﻟﻤﺒـﺎﺩﻻﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﺒـﺴﺭﻋﺔ ﻭﺴـﻌﺭ
ﻋﺎﺩل")ﺍﻟﻤﻴﺩﺍﻨﻲ،2002،ﺹ.(17
ﻭﻓﻲ ﺘﻌﺭﻴﻑ ﺁﺨﺭ ﻟﻠﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻫﻭ" ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺠﻤﻊ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﺓ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﺭﻏﺏ
ﺒﺎﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻟﻌﺠﺯ ﺍﻟﺘﻲ ﻫﻲ ﺒﺤﺎﺠﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻟﻐﺭﺽ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ،ﻋﺒﺭ ﻓﺌﺎﺕ ﻤﺘﺨﺼﺼﺔ
ﻋﺎﻤﻠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﺸﺭﻁ ﺘﻭﺍﻓﺭ ﻗﻨﻭﺍﺕ ﺍﺘﺼﺎل ﻓﻌﺎﻟﺔ")ﺍﻟﺘﻤﻴﻤﻲ،ﻭﺴﻼﻡ،2004،ﺹ.(110
ﻭﻫﻨﺎﻙ ﺘﻌﺭﻴﻑ ﻟﻠﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻋﻠﻰ ﺃﻨﻪ "ﺍﻟﻤﻴﻜﺎﻨﻴﻜﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻨﺸﺄﺕ ﻟﺘﺴﻬﻴل ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺘﺒـﺎﺩل ﺍﻷﺼـﻭل
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ" )ﺍﻟﺤﻨﺎﻭﻱ ﻭ ﺁﺨﺭﻭﻥ ،2002،ﺹ .(8
ﻤﻥ ﺨﻼل ﻤﺎ ﺴﺒﻕ ﻤﻥ ﺘﻌﺭﻴﻔﺎﺕ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﺴﺘﺨﻼﺹ ﻋﺩﺓ ﺤﻘﺎﺌﻕ ﺤﻭل ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ:
• ﺃﻥ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻴﺴﺘﻤﺩ ﻤﻔﻬﻭﻤﻪ ﻤﻥ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ.
• ﺃﻥ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻫﻭ ﺍﻟﻭﺴﻴﻠﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻠﺘﻘﻲ ﻤﻥ ﺨﻼﻟﻬﺎ ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ ﻭﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﺒﻐﺽ ﺍﻟﻨﻅﺭ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﻜـﺎﻥ
ﺍﻟﻤﺎﺩﻱ ﻟﻠﺴﻭﻕ.
• ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺃﺤﺩ ﺃﻫﻡ ﺃﺠﻬﺯﺓ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،ﻓﻴﻬﺎ ﻴﺘﻡ ﺍﻟﺘﻘﺎﺀ ﺍﻟﻌﺭﺽ ﺒﺎﻟﻁﻠـﺏ ﻤـﻥ
ﺨﻼل ﻭﺴﻴﻠﺔ ﻤﻥ ﻭﺴﺎﺌل ﺍﻻﺘﺼﺎل ﺍﻟﻤﺄﻟﻭﻓﺔ ﻭﺇﺠﺭﺍﺀ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺇﻁـﺎﺭ ﺘـﻭﻓﺭ
ﺸﺭﻭﻁ ﻤﺤﺩﺩﺓ ،ﻭﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻘﻭﺍﻋﺩ ﻭﻨﻅﻡ ﻤﻌﻴﻨﺔ.
• ﻤﻥ ﺍﻷﺭﻜﺎﻥ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻭﺴﻁﺎﺀ ﻭﺼﻨﺎﻉ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﻗﻨﻭﺍﺕ ﺍﻻﺘﺼﺎل ﺍﻟﺘـﻲ ﺘﻘـﻭﻡ
ﻋﻠﻰ ﺘﺴﻬﻴل ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﺘﺼﺎل ﺍﻟﺒﺎﺌﻌﻴﻥ ﺒﺎﻟﻤﺸﺘﺭﻴﻥ.
21
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ
ﺍﻟﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﻤﻼﺌﻤﺔ ﻟﺘﻜﻭﻴﻥ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﻴﺘﻁﻠﺏ ﺇﻨﺸﺎﺀ ﺴﻭﻕ ﻤﺎﻟﻲ ﺘﻭﻓﺭ ﻋﺩﺓ ﺸﺭﻭﻁ ﻴﻤﻜﻨﻨﺎ ﺇﺠﻤﺎﻟﻬﺎ ﺒﺎﻵﺘﻲ):ﺍﻟﺠﻤل ،2002،ﺹ(21
.1ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻋﺩﺩ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ :ﺤﻴﺙ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﻤﺜﺎﺒﺔ ﺃﻭﻋﻴﺔ ﺍﺩﺨﺎﺭﻴﺔ
ﻟﻌﺎﻤﺔ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﻭﺘﻘﻭﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺒﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻹﻗﺭﺍﺽ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻤﻥ ﺃﺠل ﻗﻴﺎﻡ ﻤﺸﺎﺭﻴﻌﻬﻡ.
ﻟﺫﺍ ﺘﺸﺠﻴﻊ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻴﻘﺘﻀﻲ ﺘﺸﺠﻴﻊ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺨﺎﺹ ﻭﺍﻟﺫﻱ ﺒﺩﻭﺭﻩ ﻴﺘﺤـﻭل ﺇﻟـﻰ
ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻤﻨﺘﺠﺔ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﺘﻡ ﺒﺩﻭﻥ ﺘﻭﻓﺭ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ.
.2ﺘﺤﻭﻴل ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﺇﻟﻰ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ :ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻤﻥ ﺃﻫﻡ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴـﺘﻡ ﺒﻭﺍﺴـﻁﺘﻬﺎ
ﺘﺤﻭﻴل ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺠﻤﻌﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ،ﻭﺫﻟﻙ ﻟﻜﻭﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻤﺠﺎﻻﹰ ﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻤﻭﺍل ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ
ﻓﻲ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﺤﺼﺼﺎﹰ ﻤﻥ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺼـﻨﺎﻋﻴﺔ ﺃﻭ ﺘﺠﺎﺭﻴـﺔ ﺃﻭ
ﻋﻘﺎﺭﻴﺔ.
.3ﺇﻨﺸﺎﺀ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ :ﺤﻴﺙ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺒﻭﺭﺼﺎﺕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﺃﺠﻬﺯﺓ ﺍﻻﺩﺨـﺎﺭ
ﻭﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻬﺎﻤﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﻭل ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺤﺭﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺃﻭ ﺫﺍﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻁ ﺤﻴﺙ ﻴﻠﻌﺏ ﻜـﻼﹰ
ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻭﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺨﺎﺹ ﺩﻭﺭﻩ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺸﺄﻥ.
.4ﺍﻻﻫﺘﻤﺎﻡ ﺒﻭﺴﺎﺌل ﺍﻹﻋﻼﻡ ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺘﻬﺎ :ﺘﻜﻭﻴﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺃﻭ ﻁﺭﺡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻻﺒﺩ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ
ﻤﺼﺤﻭﺏ ﺒﺈﻋﻼﻥ ﻤﻨﺎﺴﺏ ﺤﺘﻰ ﻴﻌﻠﻡ ﻜل ﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻭﻜل ﻤﺩﺨﺭ ﺍﻟﻔﺭﺼﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻗﺩ ﺘﺤﺘـﺎﺝ ﻟﺘﻭﻅﻴـﻑ
ﺃﻤﻭﺍﻟﻪ ،ﻭﻻﺒﺩ ﻤﻥ ﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻹﻋﻼﻨﺎﺕ ﺤﺘﻰ ﻨﺤﺎﻓﻅ ﻋﻠﻰ ﻤـﺼﻠﺤﺔ ﺼـﻐﺎﺭ
ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﻴﻥ ﻭﺤﺘﻰ ﺘﻜﻭﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻹﻋﻼﻨﺎﺕ ﺫﺍﺕ ﺼﺒﻐﺔ ﺠﺩﻴﺔ.
.5ﻭﺠﻭﺩ ﺤﺩ ﺃﺩﻨﻰ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﻲ ﺩﺍﺨل ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ :ﺘﻌﺘﺒﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﻘﻁﺔ ﻤـﻥ ﺃﻫـﻡ ﺍﻟﻌﻭﺍﻤـل
ﻟﺠﺫﺏ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻭﺘﺤﻭﻴﻠﻬﺎ ﻤﻥ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل.
22
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ
ﻋﻭﺍﻤل ﻨﺠﺎﺡ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ
ﻻ ﻴﻜﻔﻲ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺸﺭﻭﻁ ﻤﻼﺌﻤﺔ ﻟﻘﻴﺎﻡ ﺴﻭﻕ ﻤﺎﻟﻲ ،ﻭﻟﻜﻥ ﻟﻨﺠﺎﺡ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻫﻨﺎﻙ ﻋﺩﺓ
ﻋﻭﺍﻤل ﺒﻌﻀﻬﺎ ﺃﺴﺎﺴﻲ ﻭﺍﻟﺒﻌﺽ ﺍﻵﺨﺭ ﻤﻜﻤل ).ﺨﺭﻴﻭﺵ ﻭﺁﺨﺭﻭﻥ ،1996،ﺹ:(17
ﺃﻭﻻﹰ :ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﺘﺘﻠﺨﺹ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻘﺎﻁ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ:
.1ﻭﺠﻭﺩ ﺍﻷﻨﻅﻤﺔ ﻭﺍﻟﻠﻭﺍﺌﺢ ﻟﺘﻨﻅﻴﻡ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺎﺕ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﻭ
ﺍﻟﺘﺸﺭﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻀﻔﻲ ﺼﻔﺔ ﺍﻟﻤﻨﺎﻓﺴﺔ ﺍﻟﻜﺎﻤﻠﺔ ﻭﺘﻤﻨﻊ ﺍﻻﺤﺘﻜﺎﺭ ﻭﺍﻟﻨﺼﺏ ﻭﺍﻻﺤﺘﻴﺎل.
.2ﺇﻨﺸﺎﺀ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺩﺍﺨل ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ﻭ ﺘﻨﻭﻉ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ،ﻴﻌﻨـﻲ
ﺘﻌﺩﺩ ﺍﻟﺨﻴﺎﺭﺍﺕ ﺃﻤﺎﻡ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﻴﻥ ،ﻭ ﻴﻭﻓﺭ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺍﻟﻜﺎﻓﻴﺔ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻜل ﻤـﻥ ﺍﻟﻤـﺩﺨﺭ ﻭﺍﻟﻤـﺴﺘﺜﻤﺭ.
)ﺍﻟﺘﻤﻴﻤﻲ ﻭ ﺴﻼﻡ،2004،ﺹ(112
.3ﺘﻭﻓﺭ ﻨﻅﻡ ﻟﻠﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﻜﺱ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻭ ﺍﻟﻤﻭﻗـﻑ ﺍﻟﻤـﺎﻟﻲ ﻟﺘﻘـﺩﻴﺭ ﺍﻟﻘﻴﻤـﺔ
ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻷﻤﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻤﺜل ﻤﺼﺩﺭ ﺇﻋﻼﻤﻲ ﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﻴﻥ ﻋﻥ ﺤﻴﺎﺓ ﺍﻟﻤﺅﺴـﺴﺎﺕ،
ﻤﻤﺎ ﻴﻭﻟﺩ ﺍﻟﺜﻘﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ).ﺍﻟﺤﻨﺎﻭﻱ ﻭﺁﺨﺭﻭﻥ،2002،ﺹ .(133
.4ﺍﻟﺤﺭﻴﺔ ﺍﻟﻜﺎﻤﻠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻤﻊ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻓﺎﻟﻤﺩﺨﺭ ﻴﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﺨﺘﻴﺎﺭﻴﻪ ،ﺤﻴﺙ ﺍﻟـﺴﻭﻕ ﻫـﻲ ﻭﻋـﺎﺀ
ﻻﺴﺘﻘﻁﺎﺏ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﺍﺕ.
.5ﻭﺠﻭﺩ ﺍﻟﺤﻭﺍﻓﺯ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﻜﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺌﺩ ﻤﻌﻘﻭل ﻤﻥ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺘﻪ.
ﺜﺎﻨﻴﺎﹰ :ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﻤﻜﻤﻠﺔ:
.1ﺍﻟﻤﻭﻗﻊ ﺍﻟﺠﻐﺭﺍﻓﻲ ﻟﻠﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻭﻗﺭﺒﻪ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ.
.2ﻭﺠﻭﺩ ﻋﺩﺩ ﻜﺒﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻟﻭﻁﻨﻴﺔ ﻭﺍﻷﺠﻨﺒﻴـﺔ ﻭﺸـﺭﻜﺎﺕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﻟـﺸﺭﻜﺎﺕ
ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ.
.3ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ ﻋﻨﺩ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ.
.4ﻭﺠﻭﺩ ﺤﺩ ﺃﺩﻨﻰ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﻲ ﻭﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻲ ﺩﺍﺨل ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ.
23
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺭﺍﺒﻊ
ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺘﻤﻴﻴﺯ ﺒﻴﻥ ﻨﻭﻋﻴﻥ ﺃﺴﺎﺴﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺩﺍﺨل ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻫﻤﺎ* :
) (
q
ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎلCapital Markets .
q
ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩ.
Money Markets
ﻭﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ ﺒﻴﻥ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻨﻭﻋﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻴﺒﺭﺯ ﻓﻲ ﺁﺠﺎل ﺍﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺠﺭﻱ ﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﻜل ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﻥ ) ،(Cooper,Fraser,1990,P19ﺤﻴﺙ ﻴﺠﺭﻱ ﺘﺩﺍﻭل
ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل )**( ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩ ،ﻓﻲ ﺤﻴﻥ ﻴﺠـﺭﻱ ﺘـﺩﺍﻭل ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ
ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل)***( ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل.
ﻭ ﺘﻨﻘﺴﻡ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺒﺩﻭﺭﻫﺎ ﺇﻟﻰ ﺤﺎﻀﺭﺓ ﺃﻭ ﻓﻭﺭﻴﺔ ﻭﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ.
"ﻭﻴﻘﺼﺩ ﺒﺎﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﺤﺎﻀﺭﺓ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻌﺎﻤل ﻓﻲ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل ﻴﺘﻡ ﺘﺴﻠﻴﻤﻬﺎ
ﻓﻭﺭ ﺇﺘﻤﺎﻡ ﺍﻟﺼﻔﻘﺔ " ).ﺨﺭﻴﻭﺵ ،ﻭﺃﺭﺸﻴﺩ،1998،ﺹ.(28
ﺃﻤﺎ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻓﻬﻲ ﺘﺘﻌﺎﻤل ﺃﻴﻀﺎﹰ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ،ﻭﻟﻜﻥ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻋﻘﻭﺩ
ﻴﺘﻡ ﺘﻨﻔﻴﺫﻫﺎ ﻓﻲ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﻻﺤﻕ).( Cooper,Fraser,1990,P374
• ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﺤﺎﻀﺭﺓ ﺃﻭ ﺍﻟﻔﻭﺭﻴﺔ:
ﻭﻫﻲ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل ﻭﺘﻨﻘﺴﻡ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﺤﺎﻀﺭﺓ ﺇﻟﻰ:
.1ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ "ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ"The Organized Exchanges :
)*(
ﺍﻨﻅﺭ ﺍﻟﺸﻜل ﺍﻟﺘﻭﻀﻴﺤﻲ ﺭﻗﻡ )،(1-1ﺹ ، 27ﻴﻭﻀﺢ ﺍﻷﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻟﻸﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ.
)**(
ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل ﻫﻲ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩ ﻭ ﻓﺘﺭﺓ ﺍﺴﺘﺤﻘﺎﻗﻬﺎ ﺍﻗل ﻤﻥ ﺴـﻨﺔ،ﻤﺜل
ﺍﻟﻭﺩﺍﺌﻊ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ،ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻹﻴﺩﺍﻉ ،ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ،ﺍﻟﻘﺒﻭﻻﺕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ،ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟـﺴﻭﻕ
ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ،ﻭ ﺍﺫﻭﻨﺎﺕ ﺍﻟﺨﺯﻴﻨﺔ)ﻫﻨﺩﻱ ،2003،ﺹ.(287
)***(
ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل ﻫﻲ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻭ ﻓﺘﺭﺓ ﺍﺴﺘﺤﻘﺎﻗﻬﺎ ﺃﻜﺜـﺭ ﻤـﻥ
ﺴﻨﺔ،ﻤﺜل ﺍﻟﻤﺎل ﻤﺜل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ ،ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯﺓ ،ﺍﻟـﺴﻨﺩﺍﺕ ،ﺍﻟﺨﻴـﺎﺭﺍﺕ ،ﻭﺍﻟﻌﻘـﻭﺩ ﺍﻟﻤـﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ )ﻫﻨـﺩﻱ
،2003،ﺹ.(287
24
ﻫﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻭﺠﺩ ﻟﻬﺎ ﻗﻭﺍﻨﻴﻥ ﻭﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﻭﻫﻴﺌﺎﺕ ﺘﻨﻅﻴﻤﻴﺔ ﺘﻨﻅﻡ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻓﻴﻬـﺎ ،ﻭ ﻴـﺘﻡ
ﺘﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻴﻬﺎ ﺒﻌﺩ ﺇﺼﺩﺍﺭﻫﺎ ،ﻭﺘﺘﻤﻴﺯ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ﺒﺄﻥ ﻟﻬﺎ ﻤﻜﺎﻨﺎﹰ ﻤﺤﺩﺩﺍﹰ ﻴﻠﺘﻘـﻲ
ﻓﻴﻪ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﺒﺎﻟﺒﻴﻊ ﺃﻭ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻟﻭﺭﻗﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﺴﺠﻠﺔ ﺒﺘﻠﻙ ﺍﻟﺴﻭﻕ ،ﻭﺘﺩﺍﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻤـﻥ ﺨـﻼل
ﻤﺠﻠﺱ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﻤﻨﺘﺨﺏ ﺃﻋﻀﺎﺀ ﺍﻟـﺴﻭﻕ ) ، (Badger,others,1969,P52ﻭﺘﻨﻘـﺴﻡ ﺍﻷﺴـﻭﺍﻕ
ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ﺇﻟﻰ ﻨﻭﻋﻴﻥ ﺭﺌﻴﺴﻴﻥ:
ﺃ .ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ﺍﻷﻭﻟﻴﺔ ) Primary Marketﺃﻭ ﺴﻭﻕ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ( :ﻭ ﺘﻌﺭﻑ ﺒﺄﻨﻬﺎ "ﺍﻟﺴﻭﻕ
ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺩﺨل ﻓﻴﻬﺎ ﻤﻨﺸﺄﺓ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﺎﺌﻌﺔ ﻟﻬﺎ ﻭ ﺒﻤﻌﻨﻰ ﺁﺨـﺭ ﺃﻥ ﺒـﺎﺌﻊ
ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻫﻭ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ")ﺍﻟﺯﺒﻴﺩﻱ،2001،ﺹ ،(114ﻭﻓﻲ ﻫـﺫﺍ ﺍﻟـﺴﻭﻕ ﺘﻜـﻭﻥ
ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻟﻠﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﺍﻷﻭل ﻟﻬﺎ " ﺍﻟﻤﻜﺘﺘﺏ "
ﺏ .ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ﺍﻟﺜﺎﻨﻭﻴﺔ) Secondary Marketﺃﻭ ﺴﻭﻕ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ( (*) :ﻭ ﺘﻌﺭﻑ ﺒﺄﻨﻬـﺎ
ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺤﺎﻤﻠﻴﻬﺎ ﻭ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺭﺍﻏﺒﻴﻥ ﻓﻲ ﺸﺭﺍﺌﻬﺎ ﻤـﻥ ﻏﻴـﺭ
ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﻴﻥ)ﺇﺒﺭﺍﻫﻴﻡ ﻭﺁﺨﺭﻭﻥ،1999،ﺹ.(17
.2
ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ: The Unorganized Exchanges:
ﺘﻘﺼﺩ ﺒﺎﻟﺴﻭﻕ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ﻫﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺘﻲ ﻻ ﺘﺘﻌﺎﻤل ﻭﻓﻕ ﻗﻭﺍﻨﻴﻥ ﻭﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ
ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ﻭ ﺘﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﻫﻴﺌﺎﺘﻬﺎ ،ﻭﻟﻴﺱ ﻟﻬﺎ ﻤﻜﺎﻥ ﻤﺤﺩﺩ ﻴﺘﻡ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻴﻪ ،ﻭﺘﺘﻌﺎﻤل
ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ﺃﺴﺎﺴﺎﹰ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺴﺠﻠﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ﻭﻋﻠﻰ
ﺍﻷﺨﺹ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﺘﻌﺎﻤﻠﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻋﻠﻰ ﻨﻁﺎﻕ ﻀﻴﻕ )**() .ﻫﻨﺩﻱ،1999،ﺹ.(76
ﻭ ﻴﺸﻤل ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﻓﺭﻋﻴﺔ ﺃﺨﺭﻯ ﻫﻲ:
)*( ﻴﻭﺠﺩ ﺘﺼﻨﻴﻑ ﺁﺨﺭ ﻟﻸﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ "ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ" ﻴﻘﺴﻤﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﻤﺭﻜﺯﻴﺔ ﻭﺃﺴـﻭﺍﻕ ﻤﺤﻠﻴـﺔ ،ﻭﻴﻘـﺼﺩ
ﺒﺎﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﻌﺎﻤل ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺠﻠﺔ ﻟﺩﻯ ﻟﺠﻨﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﻭﺍﻟﺒﻭﺭﺼـﺔ
،ﺒﺼﺭﻑ ﺍﻟﻨﻅﺭ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﻭﻗﻊ ﺍﻟﺠﻐﺭﺍﻓﻲ ﻟﻠﻤﻨﺸﺄﺓ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻟﺘﻠﻙ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ،ﻭﻤﻥ ﺍﻷﻤﺜﻠﺔ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﺒﻭﺭﺼـﺔ
ﻟﻨﺩﻥ ،ﻭﺒﻭﺭﺼﺔ ﻨﻴﻭﻴﻭﺭﻙ .ﺃﻤﺎ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﻠﻴﺔ ﻓﺘﺘﻌﺎﻤل ﻓﻴﻤﺎ ﺘﺒﻘﻰ ﻤـﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﺍﻟﻤـﺴﺠﻠﺔ ﺃﻱ %10
ﺍﻟﺒﺎﻗﻴﺔ ،ﻭﻫﻲ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻤﻨﺸﺂﺕ ﺼﻐﻴﺭﺓ ﺘﻬﻡ ﺠﻤﻬﻭﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻁﺎﻕ ﺍﻟﺠﻐﺭﺍﻓﻲ ﻟﻠﻤﻨﺸﺄﺓ ،ﻭﻻ ﻴﻭﺠﺩ ﻤـﺎ
ﻴﻤﻨﻊ ﻤـﻥ ﺃﻥ ﺘﺘﻌﺎﻤـل ﺘﻠـﻙ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼـﺎﺕ ﻓـﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﺍﻟﻤﻌﺭﻭﻓـﺔ ﻭﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟـﺔ ﻓـﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼـﺎﺕ
ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻴﺔ)ﻫﻨﺩﻱ،1999،ﺹ.(71
)**(
ﻴﻁﻠﻕ ﻤﺼﻁﻠﺢ )ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻨﻀﺩﺓ ( over the counter-ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺠﺭﻱ ﺨﺎﺭﺝ
ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ ،ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻭﻻﻫﺎ ﺒﻴﻭﺕ ﺍﻟﺴﻤﺴﺭﺓ ﺍﻟﻤﻨﺘﺸﺭﺓ ﻓﻲ ﺠﻤﻴﻊ ﺃﻨﺤﺎﺀ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ،ﻭﻻ ﻴﻭﺠﺩ ﻤﻜﺎﻥ ﻤﺤﺩﺩ ﻹﺠﺭﺍﺀ ﻫﺫﻩ
ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ )(Badger,others,1969,P53
25
.1ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ :ﻭﻴﺘﻤﺜل ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻤﺎﺴﺭﺓ ﺍﻟﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤـﺔ ﻭﺍﻟﻤﻨﺘـﺸﺭﻴﻥ ﻓـﻲ
ﺍﻟﻤﻨﺎﻁﻕ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻭﻜﺫﻟﻙ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ،ﻭﺴﻤﻴﺕ ﺒﺎﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻋﺘﺒـﺎﺭ ﺃﻥ ﺍﻟـﺴﻭﻕ
ﺍﻷﻭل ﻫﻭ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ).ﺍﻟﻔﺎﻟﻭﺠﻲ ،2005،ﺹ.(16
.2ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ :ﻭﻴﺘﻜﻭﻥ ﻤﻥ ﺒﻴﻭﺕ ﺍﻟﺴﻤﺴﺭﺓ ﻤﻥ ﻏﻴﺭ ﺃﻋﻀﺎﺀ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ﻭﻟﻬﻡ ﺍﻟﺤﻕ ﻓﻲ
ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺴﺠﻠﺔ ﺒﺘﻠﻙ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ..
.3ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺭﺍﺒﻊ :ﻭﻫﻲ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻓﻴﻬﺎ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻜﺒﺭﻯ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻬـﺩﻑ
ﻤﻨﻬﺎ ﺍﺴﺘﺒﻌﺎﺩ ﺍﻟﺴﻤﺎﺴﺭﺓ ﻟﺘﺨﻔﻴﺽ ﻨﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﺼﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﻜﺒﺭﻯ).ﻨﺼﺎﺭ،2006،ﺹ(38
.3ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻻﺤﺘﻜﺎﺭﻴﺔ:
ﻭﺘﺘﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻓﻲ ﻭﺯﺍﺭﺓ ﺍﻟﺨﺯﺍﻨﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺒﻨﻙ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﻭل ﺍﻟﻤﻌﻨﻴﺔ ،ﺤﻴﺙ ﻴﺤﺘﻜﺭﺍﻥ
ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻓﻲ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺼﺩﺭﻫﺎ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﻤﺜل ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ
ﺘﺤﺘﻜﺭﻫﺎ ﻭﺯﺍﺭﺓ ﺍﻟﺨﺯﺍﻨﺔ ).ﺨﺭﻴﻭﺵ ،ﻭﺃﺭﺸﻴﺩ ،1998،ﺹ(28
ﺍﻟﺸﻜل ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ ﻴﻭﻀﺢ ﺍﻷﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻟﻸﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
26
ﺸﻜل ﺘﻭﻀﻴﺤﻲ ﺭﻗﻡ ) (1-1
ﺘﺼﻨﻴﻑ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩ
ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل
ﺃﺴﻭﺍﻕ
ﺃﺴﻭﺍﻕ
ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ
ﺤﺎﻀﺭﺓ ﺃﻭ ﻓﻭﺭﻴﺔ
ﻋﻘﻭﺩ
ﺨﻴﺎﺭ ﺍﻟﺒﻴﻊ
ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ
ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﻟﻲ
)ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ(
ﻋﻘﻭﺩ
ﺨﻴﺎﺭ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ
ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ
ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺜﺎﻨﻭﻱ
ﺃﺴﻭﺍﻕ
ﺍﻟﺨﺼﻡ
ﺃﺴﻭﺍﻕ
ﺍﻟﻤﻔﺘﻭﺤﺔ
ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻤﻌﺎﹰ
ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﺤﺘﻜﺎﺭﻴﺔ
) ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل (
ﺍﻟﻤﺼﺩﺭ :ﺇﻋﺩﺍﺩ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺒﺎﻟﺭﺠﻭﻉ ﻋﺩﺓ ﻤﺭﺍﺠﻊ ﻤﺨﺘﻠﻔﺔ
27
ﺘﺤﺕ ﺍﻟﻁﻠﺏ
ﻋﻘﻭﺩ ﺨﻴﺎﺭ
ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺭﺍﺒﻊ
ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ
ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ
ﻤﺎﻫﻴﺔ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ "ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ"
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻷﻭل
ﺘﻌﺭﻴﻑ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﻴﻌﺭﻑ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﺄﻨﻪ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﻨﻅﺎﻡ ﻴﺘﻡ ﺒﻤﻭﺠﺒﻪ ﺍﻟﺠﻤﻊ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺒﺎﺌﻌﻴﻥ ﻭﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻴﻥ
ﻟﻨﻭﻉ ﻤﻌﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺃﻭ ﻷﺼل ﻤﺎﻟﻲ ﻤﻌﻴﻥ ،ﺤﻴﺙ ﻴﺘﻤﻜﻥ ﺒﺫﻟﻙ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻤﻥ ﺒﻴﻊ ﻭﺸﺭﺍﺀ ﻋﺩﺩ
ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺩﺍﺨل ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺇﻤﺎ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﺴﻤﺎﺴﺭﺓ ﺃﻭ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻤﻠﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺠﺎل.
ﻭﻟﻜﻥ ﻤﻊ ﻨﻤﻭ ﺸﺒﻜﺎﺕ ﻭﻭﺴﺎﺌل ﺍﻻﺘﺼﺎل ،ﻓﻘﺩ ﺃﺩﻯ ﺫﻟﻙ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴل ﻤﻥ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺍﻟﺘﻭﺍﺠﺩ ﻓﻲ ﻤﻘﺭ ﺴﻭﻕ
ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ ،ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺴﻤﺤﺕ ﺒﺎﻟﺘﻌﺎﻤل ﻤﻥ ﺨﺎﺭﺝ ﺍﻟـﺴﻭﻕ ﻤـﻥ ﺨـﻼل ﺸـﺭﻜﺎﺕ
ﺍﻟﺴﻤﺴﺭﺓ ﺍﻟﻤﻨﺘﺸﺭﺓ ﻓﻲ ﻤﺨﺘﻠﻑ ﺍﻟﺩﻭل )ﺼﺎﻟﺤﺔ،2007،ﺹ.(13
" ﺍﻟﺘﻌﺭﻴﻑ ﺍﻟﻀﻴﻕ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩ ﻟﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﻫﻭ ﺍﻷﻜﺜﺭ ﺸﻴﻭﻋﺎﹰ ﻓﻲ ﺍﻻﺴﺘﻌﻤﺎل ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﻘﺘﺼﺭ
ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ "ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ" ﻟﻸﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻓﻴﻬﺎ ﺒـﺎﻟﺒﻴﻊ ﻭﺍﻟـﺸﺭﺍﺀ ﻋـﻥ
ﻁﺭﻴﻕ ﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻭﺴﻁﺎﺀ ﻭﺍﻟﻤﺴﻤﻭﺡ ﻟﻬﺎ ﺒﺎﻟﺘﻌﺎﻤـل ﻓـﻲ ﺍﻟـﺴﻭﻕ ﻭﻀـﺎﻤﻨﻲ ﺘﻐﻁﻴـﺔ ﺍﻻﻜﺘﺘـﺎﺏ.
)ﺍﻟﻤﻨﺫﺭﻱ،1987،ﺹ.(118
ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ "ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ" ﻤﺼﻁﻠﺢ ﻴﻁﻠﻕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟـﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺨـﺼﺹ ﻟﺒﻴـﻊ ﻭﺸـﺭﺍﺀ
ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﺒﺭ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ )ﺒﻨﻭﻙ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ،ﺍﻟﻭﺴﻁﺎﺀ،ﺍﻟﺴﻤﺎﺴﺭﺓ( ﺍﻟﺫﻴﻥ ﻴﻘﻭﻤـﻭﻥ
ﺒﺘﻨﻔﻴﺫ ﻭﺇﺘﻤﺎﻡ ﺼﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﺘﺒﺎﺩل ﻟﺘﻠﻙ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ(Badger,others,1969,P53) .
ﻭﺘﻤﺜل ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺃﻫﻡ ﺃﺠﻬﺯﺓ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺘﻌﺭﻴﻔﻬﺎ ﺒﺄﻨﻬﺎ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻴﺘﻡ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﺘﻘﺎﺀ
ﺍﻟﻌﺭﺽ ﺒﺎﻟﻁﻠﺏ ﺒﻭﺴﻴﻠﺔ ﻤﻥ ﻭﺴﺎﺌل ﺍﻻﺘﺼﺎل ﺍﻟﻤﺄﻟﻭﻓﺔ ﻭﺇﺠﺭﺍﺀ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺄﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﺘﺘﻭﺍﻓﺭ
ﻓﻴﻬﺎ ﺸﺭﻭﻁ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻘﻭﺍﻋﺩ ﻭﻨﻅﻡ ﻤﻌﻴﻨﺔ.
ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﺘﻌﺭﻴﻔﺎﺕ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﺴﺘﻨﺘﺎﺝ ﺍﻟﻌﻨﺎﺼﺭ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻟﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻫﻲ:
q
ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ) :ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ( ﻭﺘﻤﺜل ﺍﻟﺒﻀﺎﻋﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺴﻠﻌﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ
q
ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻭﻥ :ﻭﻫﻡ ﺍﻟﺒﺎﺌﻌﻭﻥ ﻭ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻭﻥ ﻭ ﺍﻟﺴﻤﺎﺴﺭﺓ ﻭ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻭ ﺍﻟﻬﻴﺌﺎﺕ ﻭ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ
ﺍﻟﻤﺭﺘﺒﻁﺔ ﺒﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ.
q
ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ :ﻭﺘﻤﺜل ﻤﺤﺭﻜﺎﺕ ﻭﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﻗﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻭﺍﻟﺒﻴﻊ ﺃﻭ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﺎﻷﻭﺭﺍﻕ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﻤﻌﺭﻓﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﻴﻥ ﻭ ﺍﻟﻤﺭﺘﻘﺒﻴﻥ) ﺤﻤﺎﺩ،2000،ﺹ (19
28
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ
ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﺘﻲ ﺃﺩﺕ ﺇﻟﻰ ﻨﺸﺄﺓ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﺘﻲ ﺃﺩﺕ ﺇﻟﻰ ﻨﺸﺄﺓ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻫﻲ):ﺍﻟﺒﺭﻭﺍﺭﻱ،2002،ﺹ(34
.1ﺍﻻﻨﻘﻼﺏ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﻲ :ﺤﺩﻭﺙ ﺍﻻﻨﻘﻼﺏ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﻲ ﻓﻲ ﺃﻭﺭﻭﺒﺎ ،ﻭﺘﺤﻭل ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﻤﻥ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﺍﻟﺼﻐﻴﺭ
ﺇﻟﻰ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭ ﻅﻬﺭﺕ ﺍﻟﺤﺎﺠﺔ ﺍﻟﻤﺎﺴﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻜﻤﻴﺎﺕ ﺍﻟﻀﺨﻤﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻭﺍﺩ ﺍﻟﺨﺎﻡ ﺍﻟﺘـﻲ ﺘﺤﺘـﺎﺝ
ﺇﻟﻴﻬﺎ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺎﺕ.
.2ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﺴﻜﺎﻥ :ﺍﻨﺘﺸﺎﺭ ﺍﻟﻤﺩﻥ ﺍﺜﺭ ﺍﻟﺜﻭﺭﺓ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﻴﺔ ﻭﺍﺯﺩﺤﺎﻤﻬﺎ ﺒﺎﻟﺴﻜﺎﻥ ﺍﺤﺘـﺎﺝ ﺇﻟـﻰ ﺘﻤﻭﻴﻨﻬـﺎ
ﺒﺎﻟﻤﻭﺍﺩ ﺍﻟﻐﺫﺍﺌﻴﺔ ،ﻓﺎﻗﺘﻀﻰ ﺫﻟﻙ ﺇﻟﻰ ﻭﺠﻭﺩ ﺴﻭﻕ ﻋﺎﻟﻤﻲ ﻟﻼﺘﺠﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺎﺼﻼﺕ ﺍﻟﺯﺭﺍﻋﻴﺔ ،ﻓﻨـﺸﺄ
ﻓﺭﻴﻕ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭ ﺴﻤﻭﺍ ﺒﺎﻟﻤﻀﺎﺭﺒﻴﻥ ،ﻭﻓﺭﻴﻕ ﺁﺨﺭ ﻤﻥ ﺘﺠﺎﺭ ﺍﻟﺠﻤﻠﺔ ،ﻓﻨﺸﺄﺕ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ ﻟﺘﻜـﻭﻥ
ﺍﻟﻤﻠﺘﻘﻰ ﻭﺍﻟﻤﻨﻅﻡ ﻟﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻔﺭﻴﻘﻴﻥ.
.3ﺍﻗﺘﺭﺍﺽ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺎﺕ :ﻟﺠﻭﺀ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺎﺕ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻭﺍﻁﻨﻴﻥ ﻟﻠﺼﺭﻑ ﻋﻠـﻰ ﺍﻟﺤـﺭﻭﺏ
ﺍﻟﺘﻲ ﺃﻨﺸﺄﺘﻬﺎ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻭﺍﺩ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﻴﺔ ،ﻭﺍﻟﺒﺤﺙ ﻋﻥ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﻟﺼﺭﻑ ﻤﻨﺘﺠـﺎﺘﻬﻡ،
ﻓﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺎﺕ ﺘﻘﺩﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﻨﺩﺍﺕ ﻟﻬﺅﻻﺀ ﺍﻟﻤﻘﺭﻀﻴﻥ.
.4ﺍﻗﺘﺭﺍﺽ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ :ﻟﺠﻭﺀ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ،ﻭﺘﻘﺩﻴﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﻨﺩﺍﺕ ﻟﻬﺅﻻﺀ ﺍﻟـﺩﺍﺌﻨﻴﻥ ﻋﻠـﻰ
ﺃﺴﺎﺱ ﺃﻨﻬﺎ ﺭﻫﺎﺌﻥ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﺒﺎﻉ ﻓﻲ ﺃﻱ ﻭﻗﺕ ،ﺭﻏﺒﺔ ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﺯﺩﻴﺎﺩ ﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻬﺎ.
.5ﻀﺨﺎﻤﺔ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ :ﺼﺎﺤﺏ ﺍﻟﺘﻘﺩﻡ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﻲ ﻜﺒﺭ ﺤﺠﻡ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ،ﻭﻀﺨﺎﻤﺔ ﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻬﺎ ﻤﻤﺎ
ﺍﺴﺘﻠﺯﻡ ﺍﻟﺤﺎﺠﺔ ﻟﺘﻤﻭﻴل ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ،ﻭﻟﻬﺫﺍ ﻨﺸﺄﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻭﺠـﺯﺃﺕ ﺭﺃﺴـﻤﺎﻟﻬﺎ ﺇﻟـﻰ
ﺃﺴﻬﻡ ﻟﻤﻥ ﻴﺭﻴﺩ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﻭﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ.
29
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ
ﺩﻭﺭ ﻭﺃﻫﻤﻴﺔ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ
ﺘﺘﻤﺜل ﺍﻟﻭﻅﻴﻔﺔ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻟﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﻨﻘل ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻤﻥ ﺍﻷﻁﺭﺍﻑ ﺍﻟﺘـﻲ ﻴﺘـﻭﻓﺭ
ﻟﺩﻴﻬﺎ ﻓﺎﺌﺽ ﻤﻥ ﺍﻷﻤﻭﺍل "ﻤﺩﺨﺭﺍﺕ" ﺇﻟﻰ ﺍﻷﻁﺭﺍﻑ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﺎﻨﻲ ﻤﻥ ﻋﺠﺯ ﻓﻲ ﺍﻷﻤﻭﺍل .ﻭﻗﺩ ﻭﺠـﺩﺕ
ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﺎﺱ ﻟﺘﺸﺒﻊ ﺭﻏﺒﺎﺕ ﻭﺤﺎﺠﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ،ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﺃﻀﺤﺕ ﻀـﺭﻭﺭﺓ
ﺤﺘﻤﻴﺔ ﺍﺴﺘﻠﺯﻤﺘﻬﺎ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺒﺸﺭ ﻭﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻭﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ .ﻫﺫﺍ ﻭﺘﻌﻤل ﺍﻷﺴـﻭﺍﻕ
ﻋﻠﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻤﻭﺍﺯﻨﺔ ﻓﻌﺎﻟﺔ ﻤﺎ ﺒﻴﻥ ﻗﻭﻯ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻭﻗﻭﻯ ﺍﻟﻌﺭﺽ ،ﻭﺘﺘﻴﺢ ﺍﻟﺤﺭﻴﺔ ﺍﻟﻜﺎﻤﻠﺔ ﻹﺠﺭﺍﺀ ﻜﺎﻓﺔ
ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻭﺍﻟﻤﺒﺎﺩﻻﺕ ،ﻭﺘﺯﺩﺍﺩ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺘﺘﺒﻠﻭﺭ ﻀﺭﻭﺭﺘﻬﺎ ﻓﻲ ﺨﺩﻤﺔ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ
ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻤﺎ ﻴﻠﻲ):ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻜﺭﻴﻡ،2001،ﺹ(10
.1ﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﺍﻟﻭﻁﻨﻴﺔ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺘﺸﺠﻴﻊ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺘﻭﺠﻴﻬـﺎ ﻨﺤـﻭ
ﺍﻟﻘﻁﺎﻋﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺱ ﺘﻨﺎﻓﺴﻴﺔ ﻜﻔﺅﺓ.
.2ﺠﺫﺏ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻷﺠﻨﺒﻴﺔ ﻟﺘﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺘﺴﺭﻴﻊ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﺘﻘﻠـﻴﺹ ﺍﻻﻋﺘﻤـﺎﺩ
ﻋﻠﻰ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﺍﻟﺨﺎﺭﺠﻲ.
.3ﺍﻹﺴﻬﺎﻡ ﻓﻲ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻷﻤﺜل ﻟﻠﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺎﺤﺔ ﻭﺒﺎﻟﺘـﺎﻟﻲ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴـل ﻤـﻥ ﺘﻜـﺎﻟﻴﻑ
ﻭﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل.
.4ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻓﻲ ﺭﻓﻊ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻭﻋﻲ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭﻱ ﻭﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻟﻸﻓﺭﺍﺩ ﻭﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻭﺯﻴﺎﺩﺓ ﺸﻔﺎﻓﻴﺔ
ﻭﻤﻭﺜﻭﻗﻴﺔ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺼﻠﺔ ﺒﺄﺩﺍﺀ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻭﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﻋﻠﻰ ﺤﺩٍ ﺴﻭﺍﺀ.
.5ﺘﺴﺭﻴﻊ ﻭﺘﺴﻬﻴل ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﺨﺼﻴﺹ ﻭﺘﻭﺴﻴﻊ ﻗﺎﻋﺩﺓ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ.
.6ﺘﻤﻭﻴل ﺨﻁﻁ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﺫﻟﻙ ﺒﻤﺴﺎﻋﺩﺓ ﺤﻜﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺩﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﻤﻥ ﺍﻟﺠﻤﻬﻭﺭ
ﻟﺘﻤﻭﻴل ﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ،ﻭﺍﻹﺴﺭﺍﻉ ﺒﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻟﺩﻴﻬﺎ).ﺼﺎﻟﺤﺔ ،2007،ﺹ.(15
.7ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻟﺤﺎﻓﺯ ﻭﺍﻟﺩﺍﻓﻊ ﺍﻟﺤﻴﻭﻱ ﻟﺩﻯ ﺠﻤﺎﻫﻴﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﺤﻘﻴـﻕ ﺍﻟـﺴﻌﺭ ﺍﻟﻌـﺎﺩل
ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺤﻤﺎﻴﺔ ﺍﻷﻁﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﺘﺒﺎﺩﻟﺔ.
.8ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﻭﺇﻋﺎﺩﺓ ﺘﺩﻭﻴﺭ ﻜﻡ ﻤﻨﺎﺴﺏ ﻤﻥ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺍﻟﻼﺯﻤـﺔ ﻟﻠﻤﺠﺘﻤـﻊ،
ﻭﺩﻋﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺫﺍﺕ ﺍﻵﺠﺎل ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ .
.9ﺍﻟﻤﺴﺎﻋﺩﺓ ﻓﻲ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﻔﺭﺹ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ
ﺘﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺭﻓﻊ ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺭﻓﻊ ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴل ﺃﻭ ﺍﻟﺘﻭﻅﻴـﻑ ﻭﺍﻟـﺫﻱ ﻴـﺅﺩﻱ
ﺒﺩﻭﺭﻩ ﺇﻟﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﺃﻓﻀل ﻟﻠﺩﺨﻭل ﺴﻭﺍﺀ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻔﺭﺩﻱ ﺃﻭ ﺍﻟﻤـﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻘـﻭﻤﻲ.
)ﺍﻟﺒﺘﺎل،2004،ﺹ(4
30
ﻤﻤﺎ ﺴﺒﻕ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﻘﻭل ﺃﻥ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﺴﺘﻤﺩ ﺃﻫﻤﻴﺘﻬﺎ ﻤﻥ ﺍﻟـﺩﻭﺭ ﺍﻟﻤﺘﻌـﺩﺩ ﺍﻷﻭﺠـﻪ
ﻭﺍﻟﺠﻭﺍﻨﺏ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﻪ ،ﻓﻬﻲ ﺃﺩﺍﺓ ﻓﻌﺎﻟﺔ ﻏﻴﺭ ﻤﺤﺩﻭﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ ،ﺘﺅﺜﺭ ﻓـﻲ ﻤﺨﺘﻠـﻑ
ﺠﻭﺍﻨﺏ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻭﻤﺠﺎﻻﺘﻪ ،ﻭﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﻋﻴﻨﻪ ﺘﺘﺄﺜﺭ ﺒﻪ ،ﻤﻤﺎ ﻴﺤﺩﺙ ﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺁﺜﺎﺭﺍﹰ ﺠﺩﻴـﺩﺓ.
ﻜﻤﺎ ﺘﻠﻌﺏ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺩﻭﺭﺍﹰ ﺒﺎﻟﻎ ﺍﻷﻫﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺠﺫﺏ ﺍﻟﻔـﺎﺌﺽ ﻓـﻲ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل ﻏﻴـﺭ
ﺍﻟﻤﻭﻅﻑ ﻭﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﻌﺒﺄ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ ،ﻭﺘﺤﻭﻟﻪ ﻤﻥ ﻤﺎل ﻋﺎﻁل ﺨﺎﻤل ﺇﻟﻰ ﺭﺃﺴـﻤﺎل ﻤﻭﻅـﻑ
ﻭﻓﻌﺎل ﻓﻲ ﺍﻟﺩﻭﺭﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ،ﻭﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺘـﻲ ﻴﻘـﻭﻡ ﺒﻬـﺎ ﺍﻷﻓـﺭﺍﺩ ﺃﻭ
ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﻁﺭﺤﻬﺎ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ.
31
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺭﺍﺒﻊ
ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺨﺎﺼﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺼﺩﺭﻫﺎ ﻤﻨﺸﺂﺕ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﺍﻟﺴﻠﻌﺔ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﺔ
ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻔﻭﺭﻴﺔ "،ﻓﻬﻲ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺼﻜﺎﹰ ﻹﺜﺒﺎﺕ ﺤﻕ ﻓﻲ ﺃﺼل ﻤﻌﻴﻥ ﻭﻓﻲ
ﺍﻟﺘﻭﻗﻌﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻷﺼل ﺃﻱ ﺇﻨﻬﺎ ﻤﺴﺘﻨﺩ ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺃﻭ ﺩﻴﻥ ﻴﺒﻴﻥ ﺤﻘﻭﻕ ﻭﻤﻁﺎﻟﺏ
ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ") ﺤﻨﻔﻲ ،2003،ﺹ .(24
ﻭ ﺘﻌﺭﻑ ﺒﺄﻨﻬﺎ "ﺼﻜﻭﻙ ﺃﻭ ﻤﺴﺘﻨﺩﺍﺕ ﺘﺜﺒﺕ ﺤﻕ ﺼﺎﺤﺒﻬﺎ ﻓﻲ ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺼﺎﻓﻲ ﺃﺼﻭل ﺃﻭ
ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ،ﻭﻤﺎ ﻴﻨﺘﺞ ﻋﻥ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ ﻤﻥ ﺭﺒﺢ ﻤﺜل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺃﻭ ﺍﻟﺤﻕ ﻓﻲ ﺩﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ
ﻤﺼﺩﺭﺓ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ﻤﺜل ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺃﻭ ﺍﻟﺤﻕ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻤﺜل ﺤﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ ﺃﻭ ﺘﻜﻭﻥ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﺒﺎﻟﺒﻴﻊ
ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻤﺜل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ")ﺍﻟﺒﺭﻭﺍﺭﻱ،2002،ﺹ.(29
ﻭﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ "ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ"ﻫﻲ:
)ﻫﻨﺩﻱ،1993،ﺹ(275
.1ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ.
.2ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯﺓ.
.3ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ.
.4ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺤﻭﻴل.
.5ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺼﺩﺭﻫﺎ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ.
.1ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴـﺔ :ﻭﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ ﻤﻥ ﺃﻜﺜﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺸـﻴﻭﻋﺎﹰ ﻭﺍﺴـﺘﺨﺩﺍﻤﺎﹰ ﺒـﻴﻥ
ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻫﻲ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﻤﺴﺘﻨﺩ ﻤﻠﻜﻴﺔ ﻴﻤﺜل ﺠﺯﺀ ﺃﻭ ﺤﺼﺔ ﻤﻥ ﺭﺃﺱ
ﻤﺎل ﺸﺭﻜﺔ ﻤﺎ ،ﺘﺼﺩﺭﻫﺎ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﻟﺘﻜﻭﻴﻥ ﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻬﺎ ،ﻭﻴﻜﻭﻥ ﻟﻬـﺎ ﻗﻴﻤـﺔ ﺇﺴـﻤﻴﺔ
ﻭﺍﺤﺩﺓ) .ﻜﺭﺍﺠﺔ ﻭﺁﺨﺭﻭﻥ،2002،ﺹ.(89
.2ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯﺓ :ﻭﻫﻲ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺸﻬﺎﺩﺓ ﻤﻠﻜﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﻗﺎﻨﻭﻨﻲ ﻭﻟﻴﺱ ﻋﺒـﺎﺭﺓ
ﻋﻥ ﺃﺩﺍﺓ ﻤﺩﻴﻭﻨﻴﺔ ﺒﺎﻟﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﺘﺸﺎﺒﻪ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯ ﻓﻲ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﺴﻤﺎﺕ ﻤﻊ ﺍﻟﺴﻨﺩ ﻭ ﻴﺘﺸﺎﺒﻪ ﻤﻊ ﺍﻟـﺴﻬﻡ
ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ ﻓﻲ ﺤﻘﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻭﺯﻋﺔ ﻭﻟﻜﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺤﻕ ﻴﻤﺜل ﻨﺴﺒﺔ ﻤﺌﻭﻴﺔ ﺜﺎﺒﺘﺔ ﻤـﻥ
ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﺴﻤﻴﺔ ﻭﻟﻴﺴﺕ ﻤﺘﻐﻴﺭﺓ ﻤﺜل ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ ) ﺤﺒﺵ،1998،ﺹ ،(164ﻭﺘﻠﺠﺄ ﺇﻟﻴﻬـﺎ
32
ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻋﻨﺩ ﻤﺤﺎﻭﻟﺘﻬﺎ ﺘﺤﻔﻴﺯ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻟﻼﻜﺘﺘﺎﺏ ﻓﻲ ﺃﺴﻬﻤﻬﺎ ﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻬﺎ ﻭﻟﺘﻭﺴﻴﻊ ﺃﻋﻤﺎﻟﻬﺎ
ﻭﻤﺸﺎﺭﻴﻌﻬﺎ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ.
.3ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ :ﻫﻲ " ﺍﻟﺘﺯﺍﻡ ﻤﺎﻟﻲ ﺘﻌﺎﻗﺩﻱ ﻤﻜﺘﻭﺏ ﻴﺘﻌﻬﺩ ﺒﻤﻭﺠﺒﻪ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺽ "ﺍﻟﻤﺼﺩﺭ ﻟﻠـﺴﻨﺩ" ﺘﻘـﺩﻴﻡ
ﻤﺩﻓﻭﻋﺎﺕ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﻘﺭﺽ "ﺍﻟﻤﺤﺘﻔﻅ ﺒﺎﻟﺴﻨﺩ" ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻫﻲ ﻓﺎﺌﺩﺓ ﺘﺩﻓﻊ ﺨﻼل ﻋﺩﺩ ﻤﺤﺩﻭﺩ ﻤﻥ ﺍﻟـﺴﻨﻭﺍﺕ ﻭ
ﺤﺘﻰ ﺘﺴﺩﻴﺩ ﺍﻟﻘﺭﺽ")ﻜﺎﻜﺎﻤﻭﻻ،2003،ﺹ.(109
.4ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺤﻭﻴل :ﻭﻴﻘﺼﺩ ﺒﻬﺎ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﺤﻭﻴﻠﻬـﺎ
ﺇﻟﻰ ﺃﺴﻬﻡ ﻋﺎﺩﻴﺔ ،ﺇﺫﺍ ﻤﺎ ﺭﻏﺏ ﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ،ﻭﻋﺎﺩﺓ ﻤﺎ ﺘﻜﻭﻥ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻼﺴـﺘﺩﻋﺎﺀ ﻭ
ﺫﻟﻙ ﺒﻬﺩﻑ ﺇﺠﺒﺎﺭ ﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺘﺤﻭﻴﻠﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺃﺴﻬﻡ ﻋﺎﺩﻴﺔ ،ﻭﻻ ﻴﺘﻭﻗـﻊ ﺍﻟﺘﻠـﻭﻴﺢ ﺒﺎﺴـﺘﺨﺩﺍﻡ ﺸـﺭﻁ
ﺍﻻﺴﺘﺩﻋﺎﺀ ﺇﻻ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﺘﻜﻭﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺘﺤﻭﻴل ﺃﻋﻠﻰ ﻤﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻻﺴﺘﺩﻋﺎﺀ) ﻫﻨﺩﻱ،1999،ﺹ.(37
ﻤﻤﺎ ﺘﻘﺩﻡ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﺴﺘﺨﻼﺹ ﺍﻵﺘﻲ:
• ﻴﻤﻜﻥ ﺘﺼﻨﻴﻑ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻤﺎﻫﻴﺘﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﻤﺜل ﻤﻠﻜﻴﺔ ﻭﻫﻲ
ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ ،ﻭﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﻤﺜل ﻤﺩﻴﻭﻨﻴﺔ ﻭﻫﻲ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ،ﺃﻤﺎ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯﺓ ﻓﺘﻌﺘﺒﺭ ﻫﺠﻴﻥ ﻤﻥ
ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ.
• ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺘﻤﺜل ﺤﺼﺔ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺼﺩﺭﻫﺎ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺤﺎﻤﻼﹰ ﺸﺭﻴﻜﺎﹰ ﻓﻲ ﺍﻟـﺸﺭﻜﺔ
ﻭﻴﺘﻤﺘﻊ ﺒﺤﻕ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻨﺼﻴﺏ ﻤﻭﺍﺯ ﻓﻲ ﺍﻟﺭﺒﺢ ،ﺃﻭ ﻴﺘﺤﻤل ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ ﻓﻲ ﺸﻜل ﺍﻨﺨﻔـﺎﺽ ﻓـﻲ
ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل.
• ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻓﻬﻲ ﺍﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ،ﺃﻭ ﺩﻴﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺽ ﻭﻴﺘﻤﺘﻊ ﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﻭﻫﻭ ﺍﻟﻤﻘﺭﺽ ﺒـﻀﻤﺎﻥ
ﻤﺎﻟﻲ ﻜﺎﻤل ﻋﻠﻰ ﺃﺼﻭل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﻀﺔ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻠﻘﺎﻨﻭﻥ ﻭﻴﻜﻭﻥ ﺤﺎﻤل ﺍﻟﺴﻨﺩ ﺃﻴﻀﺎﹰ ﺩﺍﺌﻨـﺎﹰ ﺒﻘﻴﻤـﺔ
ﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﻤﺤﺩﺩﺓ ﻓﻴﻪ ،ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﺤﻘﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻭﺍﻋﻴﺩ ﺍﻟﻤﻨﺼﻭﺹ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻓﻴﻪ ﻭﺫﻟﻙ ﺒﻐﺽ ﺍﻟﻨﻅﺭ ﻋﻥ ﻨﺘﺎﺌﺞ
ﺃﻋﻤﺎل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ.
33
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺨﺎﻤﺱ
ﺩﻭﺍﻓﻊ ﺇﺩﺭﺍﺝ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻷﺴﻬﻤﻬﺎ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﻤﻤﺎ ﻻﺸﻙ ﻓﻴﻪ ﺃﻥ ﺴﻌﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﻹﺩﺭﺍﺝ ﺃﺴﻬﻤﻬﺎ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ
ﻴﺤﻘﻕ ﻟﻬﺎ ﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻨﺎﻓﻊ ﻨﺫﻜﺭ ﻤﻨﻬﺎ ):ﺯﻋﺭﺏ ،2006،ﺹ(27
.1ﺍﻟﺘﺭﻭﻴﺞ ﻭ ﺍﻟﺩﻋﺎﻴﺔ :ﺇﺩﺭﺍﺝ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻷﺴﻬﻤﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﻴﺘـﻴﺢ ﻟﻬـﺎ ﺍﻟﻔﺭﺼـﺔ ﻟﻠﺘـﺭﻭﻴﺞ ﻭ
ﺍﻟﺩﻋﺎﻴﺔ ﻋﻥ ﻨﻔﺴﻬﺎ ﻭﻨﺸﺎﻁﻬﺎ ﻤﻤﺎ ﻴﺠﻌﻠﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﺘﺼﺎل ﻤﺒﺎﺸﺭ ﻟﺠﻤﻬﻭﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻭ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ
ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ.
.2ﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩل :ﺘﻭﻓﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺁﻟﻴﺔ ﻟﻠﻌﺭﺽ ﻭﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻟﻠﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓـﻲ
ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻤﻤﺎ ﻴﻌﻜﺱ ﺍﻟﻘﻴﻡ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ.
.3ﻜﻔﺎﺀﺓ ﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﻭﺍﻟﻤﻘﺎﺼﺔ ﻭ ﺍﻟﺘﺴﻭﻴﺔ ﺍﻻﻟﻜﺘﺭﻭﻨﻴﺔ :ﺤﻴﺙ ﺘﻭﻓﺭ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼـﺔ ﻤـﻥ ﻨﻅﺎﻤـﺎﹰ
ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﻭﺍﻟﻤﻘﺎﺼﺔ ﻴﻘﺩﻡ ﺃﻓﻀل ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺠﺎل ﺒﺎﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻨﻅﻤـﺔ ﺍﻻﻟﻜﺘﺭﻭﻨﻴـﺔ
ﺍﻟﺤﺩﻴﺜﺔ ﻹﺘﻤﺎﻡ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻭﻨﻘل ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ.
.4ﻓﺭﺹ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻹﻀﺎﻓﻲ ﻟﻠﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ :ﻴﻘﺩﻡ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺃﺤـﺩﺙ ﺍﻟﺘﻘﻨﻴـﺎﺕ ﻭ
ﺍﻷﺴﺎﻟﻴﺏ ﻹﻴﺼﺎل ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﺄﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻟﻠـﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠـﺔ ﻭ ﺍﻓـﺼﺎﺤﺎﺘﻬﺎ ﻭ
ﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﻟﻠﻤﻬﺘﻤﻴﻥ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ،ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺠﺫﺏ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻟﺘﻠﻙ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ.
.5ﻓﺭﺹ ﺍﻟﺘﻤﻠﻙ ﻭﺍﻻﻨﺩﻤﺎﺝ :ﺘﺴﺘﻁﻴﻊ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﻔﺎﺩﺓ ﻤﻥ ﻤﺯﺍﻴﺎ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻓﻲ ﺘـﺴﻬﻴل ﻭ ﺘﻨﻅـﻴﻡ
ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻻﻨﺩﻤﺎﺝ ﻭﺍﻟﺘﻤﻠﻙ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺇﺠﺭﺍﺀﺍﺘﻪ ﺍﻟﺘﻨﻅﻴﻤﻴﺔ ﻭ ﺍﻟﻔﻨﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﺸﺭﻴﻌﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﻜﻡ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل
ﻭﺍﻟﻤﻘﺎﺼﺔ.
.6ﻨﺸﺭ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻓﻭﺭﻴﺔ ﻭ ﺩﻗﻴﻘﺔ ﻟﻠﺸﺭﻜﺎﺕ ﻭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ
34
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺴﺎﺩﺱ
ﺨﺼﺎﺌﺹ ﻭﺴﻤﺎﺕ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺠﻴﺩ
ﻴﻨﺒﻐﻲ ﺃﻥ ﺘﺘﻭﺍﻓﺭ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﺨﺼﺎﺌﺹ ﻭﺍﻟﺴﻤﺎﺕ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﺍﻟﺠﻴـﺩ ﻴـﺫﻜﺭ ﻤﻨﻬـﺎ:
)ﺍﻟﺒﺘﺎل،2004،ﺹ(6
.1ﺘﻭﺍﻓﺭ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻭﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ :ﺃﻱ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺒﺎﺴﺘﻁﺎﻋﺔ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺤـﺼﻭل ﻋﻠـﻰ
ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺤﻭل ﺤﺠﻡ ﻭﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ )ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺀ( ﻓﻲ ﻭﻗﺘﻪ ﻭﺒﺩﻗﺔ ﺘﺎﻤﺔ .
.2ﺘﻭﻓﺭ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ)*( :ﻭﻫﻲ ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺒﻴﻊ ﻭﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺼﻭل ﺒﺴﺭﻋﺔ ﻭﺴـﻬﻭﻟﺔ ،ﻭﺒـﺴﻌﺭ ﻤﺤـﺩﺩ
ﻭﻤﻌﺭﻭﻑ ،ﺃﻱ ﻋﺩﻡ ﺤﺼﻭل ﺘﻐﻴﺭ ﻜﺒﻴﺭ ﻭﻓﺠﺎﺌﻲ ﻓﻲ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺒﻴﻥ ﻤﻌﺎﻤﻠـﺔ ﻭﺃﺨـﺭﻯ ﺇﻻ ﺇﺫﺍ
ﺘﻭﺍﻓﺭﺕ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﻫﺎﻤﺔ ﻭﺠﻭﻫﺭﻱ.
.3ﺍﻟﻌﻤﻕ :ﺃﻱ ﻭﺠﻭﺩ ﻋﺩﺩ ﻜﺒﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﺒﺎﺌﻌﻴﻥ ﻭﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﺤﺘﻤﻠﻴﻥ ﺍﻟﺭﺍﻏﺒﻴﻥ ﻓﻲ ﺇﺠﺭﺍﺀ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ
ﺒﺄﺴﻌﺎﺭ ﺘﺯﻴﺩ ﺃﻭ ﺘﻘل ﻋﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺠﺎﺭﻱ.
.4ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤﻼﺕ:ﻜﻠﻤﺎ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﻜﻠﻔﺔ ﻤﻨﺨﻔﻀﺔ ﻜﻠﻤﺎ ﻜﺎﻥ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺃﻜﺜﺭ ﻜﻔﺎﺀﺓ ،ﻭﺘﻘﺎﺱ ﻋﻠﻰ
ﺃﺴﺎﺱ ﻨﺴﺒﺘﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻠﺔ ،ﻭﺘﺴﻤﻰ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻟﺩﺍﺨﻠﻴﺔ.
.5ﺴﺭﻋﺔ ﺘﻌﺩﻴل ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺒﺴﺭﻋﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻠﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ )ﺍﻟﺨﺎﺭﺠﻴﺔ( ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠـﻕ
ﺒﺎﻟﻌﺭﺽ ﻭﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺼﻭل .
)*(
ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ :ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺒﻴﻊ ﻭﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺼﻭل ﺒﺴﺭﻋﺔ ﻭﺴﻬﻭﻟﺔ ﻭ ﺒﺴﻌﺭ ﻤﻌﻠﻭﻡ ﻭ ﺘﺴﻤﻰ ﺃﻴﻀﺎﹰ ﺼﻼﺤﻴﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ
ﻟﻠﻌﺭﺽ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ
35
ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ
ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻷﻭل
ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺘﻌﺩﺩﺕ ﺍﻟﺘﻌﺭﻴﻔﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻭﻀﻌﻬﺎ ﺍﻟﺒﺎﺤﺜﻭﻥ ﻋﻥ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻜﻔﺅ ﺇﻻ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﺤﻤـل
ﺠﻤﻴﻌﻬﺎ ﺘﻘﺭﻴﺒﺎﹰ ﻨﻔﺱ ﺍﻟﻤﻌﻨﻰ ،ﻓﻘﺩ ﻋﺭﻑ ﺩﻴﻠﻜﻭﻱ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﺒﺄﻨﻬﺎ " ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻜﻭﻥ ﻓـﻲ
ﺤﺎﻟﺔ ﺘﻭﺍﺯﻥ ﻤﺴﺘﻤﺭ ،ﺒﺤﻴﺙ ﺘﻜﻭﻥ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻴﻬﺎ ﻤﺴﺎﻭﻴﺔ ﺘﻤﺎﻤـﺎﹰ ﻟﻘﻴﻤﺘﻬـﺎ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴـﺔ
،ﻭﺘﺘﺤﺭﻙ ﺒﻁﺭﻴﻘﺔ ﻋﺸﻭﺍﺌﻴﺔ ﺩﻭﻥ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺍﻟﺴﻴﻁﺭﺓ ﻋﻠﻴﻬﺎ.(Delkaoui,1981,p127) ".
ﻭ ﻴﻼﺤﻅ ﻭﺠﻭﺩ ﻋﻼﻗﺔ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﺒﻴﻥ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺒﺼﻔﺔ ﺨﺎﺼـﺔ ﺍﻷﺴـﻬﻡ ،ﻭﺒـﻴﻥ
ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﻬﺫﻩ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﻤﻤﺎ ﺃﺜﺎﺭ ﺍﻫﺘﻤﺎﻡ ﺍﻟﻜﺜﻴﺭﻴﻥ ﺴﻭﺍﺀ ﻋﻠﻰ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻜﺘﺎﺒﺎﺕ
ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻘﻴﺔ ،ﻭﻜﺎﻥ ﻤﻥ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﺍﺴﺘﺨﻼﺹ ﻨﺘﺎﺌﺞ ﺘﺅﻜﺩ ﻤﺜل ﻫـﺫﻩ
ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﻭﺘﺄﺜﻴﺭﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ،ﻭﺘﺴﻤﻴﺔ ﻫـﺫﻩ ﺍﻟﻌﻼﻗـﺔ ﺒﻜﻔـﺎﺀﺓ ﺴـﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل.
) ﺤﻤﺎﺩ،2000،ﺹ.(79
ﻭﻨﻘﻭل ﺃﻥ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺘﺘﺴﻡ ﺒﺎﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﺘﻌﻜﺱ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﺍﻟﻭﺍﻗﻌﻴﺔ ﻟﻸﺴﻬﻡ ،ﻭﺤﻴـﺙ
ﻭﻅﺎﺌﻑ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻫﺩﻓﻬﺎ ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ ﺘﺨﺼﻴﺹ ﺍﻟﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺍﻷﻜﺜﺭ ﺇﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﻓﺈﻨـﻪ
ﻻﺒﺩ ﻤﻥ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﻟﺘﺘﻤﻜﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻤﻥ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺃﻫﺩﺍﻓﻬﺎ ،ﻭﻴﻌﻭﺩ ﺫﻟﻙ ﻷﺴﺒﺎﺏ ﻤﻭﻀـﻭﻋﻴﺔ
ﺘﺠﻌل ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻤﻌﺒﺭﺓ ﻋﻥ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻟﻭﺍﻗﻌﻴﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻭﻫﻲ) :ﻫﻨﺩﻱ،1993،ﺹ(494
.1ﻭﺠﻭﺩ ﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﻗﺩﺭ ﻜﺒﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻌﺭﻓﺔ ﺍﻟﻌﻠﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ.
.2ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻤﺘﻭﻓﺭﺓ ﻟﻠﺠﻤﻴﻊ ﻭﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻗﻠﻴﻠﺔ.
.3ﺼﺩﻕ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻭﺼﺤﺘﻬﺎ.
.4ﺃﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﻭﺼﻭل ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻟﻜل ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻟﺘﻤﻜﻴﻨﻬﻡ ﻤﻥ ﻤﻌﺭﻓﺔ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ﻓﻲ ﻨﻔﺱ ﺍﻟﻠﺤﻅﺔ.
.5ﺃﻥ ﺘﺘﺤﺭﻙ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﻋﺸﻭﺍﺌﻴﺔ ﺩﻭﻥ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺍﻟﺴﻴﻁﺭﺓ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ.
ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻭﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ،ﻴﺘﻭﻗﻊ ﺃﻥ ﺘﺴﺘﺠﻴﺏ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ،
ﻭﻋﻠﻰ ﻭﺠﻪ ﺍﻟﺴﺭﻋﺔ ،ﻟﻜل ﻤﻌﻠﻭﻤﺔ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﺘﺭﺩ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻴﻪ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﻥ ﺸﺄﻨﻬﺎ ﺘﻐﻴﻴﺭ ﻨﻅﺭﺘﻬﻡ
ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻟﻠﺴﻬﻡ ،ﺤﻴﺙ ﺘﺘﺠﻪ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺼﻌﻭﺩﺍﹰ ﺃﻭ ﻫﺒﻭﻁﺎﹰ ﻭﺫﻟﻙ ﺘﺒﻌﺎﹰ ﻟﻁﺒﻴﻌﺔ
ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ.
36
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ
ﺨﺼﺎﺌﺹ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻜﻔﺅ
ﻴﺘﻤﻴﺯ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻜﻔﺅ ﺒﺎﻟﺨﺼﺎﺌﺹ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ):ﺨﺭﻴﻭﺵ،1990،ﺹ (152
.1ﻋﺩﻡ ﻭﺠﻭﺩ ﻗﻴﻭﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻜﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺃﻭ ﻀﺭﺍﺌﺏ ،ﺍﻷﻤﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻭﻓﺭ ﺍﻟﻤﻨﺎﻓﺴﺔ
ﺍﻟﻜﺎﻤﻠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻋﺩﻡ ﻭﺠﻭﺩ ﻗﻭﺓ ﺍﺤﺘﻜﺎﺭﻴﺔ ﻤﺘﻤﺜﻠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻘﺎﺒﻀﺔ.
.2ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴل :ﻓﻼﺒﺩ ﺃﻥ ﺘﺘﻭﻓﺭ ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻵﻟﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﻜﻥ ﻤﻥ ﺇﺼﻼﺡ ﺃﻱ ﺨﻠل ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺴﻌﻴﺭ.
.3ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ :ﺃﻱ ﺃﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﻨﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺘﻲ ﻭﻟﻴﺱ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ
ﺍﻹﺸﺎﻋﺎﺕ.
.4ﺍﻷﻤﻥ :ﺃﻱ ﺃﻥ ﺘﺘﻭﻓﺭ ﺍﻟﺤﻤﺎﻴﺔ ﻀﺩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﺘﻌﺭﺽ ﻟﻬﺎ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ.
.5ﺍﻟﻌﻘﻼﻨﻴﺔ :ﻭﺍﺘﺼﺎﻑ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺒﺎﻟﺭﺸﺩ ﺤﻴﺙ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻭﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻴﻬﺩﻓﻭﻥ
ﺇﻟﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﺭﺒﺢ ،ﺃﻱ ﺃﻨﻬﻡ ﻴﺴﻌﻭﻥ ﺇﻟﻰ ﺘﻌﻅﻴﻡ ﺍﻟﻤﻨﻔﻌﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺤﺼﻠﻭﻥ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻤﻥ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ
ﺜﺭﻭﺍﺘﻬﻡ).ﺍﻟﺒﺘﺎل،2004،ﺹ.(11
.6ﻭﺠﻭﺩ ﻋﺩﺩ ﻜﺒﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺒﻤﺎ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﻋﺩﻡ ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺘﺼﺭﻓﺎﺕ ﺒﻌﻀﻬﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﻌﺎﺭ
ﺍﻷﺴﻬﻡ.
.7ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻋﻥ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻤﺘﺎﺤﺔ ﻟﻠﺠﻤﻴﻊ ﻭﻓﻲ ﻨﻔﺱ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﻭﺩﻭﻥ ﺘﻜﺎﻟﻴﻑ.
.8ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺍﻟﺤﻕ ﻓﻲ ﺒﻴﻊ ﺃﻭ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﻜﻤﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺭﻴﺩﻫﺎ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺒﺴﻬﻭﻟﺔ ﻭﺩﻭﻥ ﺸﺭﻭﻁ .
37
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ
ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﻨﺴﺒﻲ ﻭﻟﻴﺱ ﻤﻁﻠﻘﺎﹰ ،ﻟﺫﻟﻙ ﻴﻘﺴﻡ ﺍﻟﺒﺎﺤﺜﻭﻥ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﺇﻟﻰ ﺜﻼﺜﺔ ﻤـﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﻫـﻲ:
)(Brigham,Ehrhardt,2005,P270-271
.1ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻀﻌﻴﻑ:
ﻴﻌﻨﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺃﻥ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺘﺴﻴﺭ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﻋﺸﻭﺍﺌﻴﺔ ﻭﺒﻼ ﻭﺠﻭﺩ ﻋﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﺒﻌـﻀﻬﺎ
ﺍﻟﺒﻌﺽ ﻭﻫﺫﺍ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﺤﺭﻜﺔ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺎﻀﻲ ﻻ ﺘﺸﻜل ﻤﺭﺸﺩﺍﹰ ﻟﺤﺭﻜﺔ ﺍﻷﺴـﻌﺎﺭ ﻓـﻲ
ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ،ﻭﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻻ ﻴﺴﺘﻁﻴﻌﻭﻥ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻏﻴﺭ ﻋﺎﺩﻴـﺔ ﻤـﻥ
ﺨﻼل ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺨﻴﺔ.
.2ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺸﺒﻪ ﺍﻟﻘﻭﻱ:
ﺃﻱ ﺃﻥ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺘﻌﻜﺱ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺨﻴﺔ ﻭﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ،ﻭﺃﻥ ﺍﻟﻤـﺴﺘﺜﻤﺭ ﻻ ﻴـﺘﻤﻜﻥ ﻤـﻥ
ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻏﻴﺭ ﻋﺎﺩﻴﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻴﺭ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﺍﻟﻤﻨـﺸﻭﺭﺓ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤـﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺎﺤـﺔ
ﻟﻠﺠﻤﻴﻊ ﻭﺍﻟﺴﺒﺏ ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ ﻓﻲ ﻋﺩﻡ ﺘﺤﻘﻴﻘﻪ ﻷﺭﺒﺎﺡ ﻏﻴﺭ ﻋﺎﺩﻴﺔ ﻫﻭ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺎﺤـﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴـﺔ
ﻭﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺨﻴﺔ ﻗﺩ ﺃﺜﺭﺕ ﺒﺎﻟﻔﻌل ﻓﻲ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ( Cooper,Fraser,1990,P368 ).
.3ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻘﻭﻱ:
ﺃﻱ ﺃﻥ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻴﻨﻌﻜﺱ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺨﻴﺔ ﻭﺍﻟﺨﺎﺼﺔ )ﺍﻟﻤﻌﻠﻨـﺔ ﻭﻏﻴـﺭ
ﺍﻟﻤﻌﻠﻨﺔ( ،ﺃﻱ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻟﻥ ﻴﻜﻭﻨﻭﺍ ﻗﺎﺩﺭﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻏﻴﺭ ﻋﺎﺩﻴﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل
ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ،ﻷﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺴﺘﻨﻌﻜﺱ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ.
ﺒﻌﺩ ﺍﻟﺘﻌﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﺍﻟﺜﻼﺜﺔ ﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻹﺸﺎﺭﺓ ﺇﻟﻰ ﺃﻨﻪ ﻓـﻲ ﻅـل
ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻜﻔﺅ ﻴﻌﻜﺱ ﺴﻌﺭ ﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺎﺤـﺔ ﻋﻨﻬـﺎ ﺴـﻭﺍﺀ ﻜﺎﻨـﺕ ﺘﻠـﻙ
ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺸﻜل :ﻗﻭﺍﺌﻡ ﻤﺎﻟﻴﺔ ،ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺘﺒﺜﻬﺎ ﻭﺴﺎﺌل ﺍﻹﻋﻼﻡ ،ﺍﻟﺴﺠل ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺨﻲ ﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ،
ﺃﻭ ﺘﺤﻠﻴﻼﺕ ﻭﺘﻘﺎﺭﻴﺭ ﺤﻭل ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﻋﻥ ﺃﺩﺍﺀ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ،ﻜﻤﺎ ﻴﻌﻜﺱ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓـﻲ
ﻅل ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻜﻔﺅ ﺘﻭﻗﻌﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺒﺸﺄﻥ ﺍﻟﻤﻜﺎﺴﺏ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻭﺒﺸﺄﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻌـﺭﺽ
ﻟﻬﺎ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻜﺎﺴﺏ .ﻭﻟﻜﻥ ﺭﻏﻡ ﺘﻭﺍﻓﺭ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻟﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ،ﺇﻻ ﺃﻥ ﺫﻟﻙ ﻻ ﻴﻌﻨﻲ
ﺒﺎﻟﻀﺭﻭﺭﺓ ﺘﻁﺎﺒﻕ ﺘﻘﺩﻴﺭﺍﺘﻬﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺤﻴﻁﺔ ﺒﻬﺎ ﺘﻤﺎﻤﺎﹰ.
38
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺭﺍﺒﻊ
ﺍﻟﺨﺼﺎﺌﺹ ﺍﻟﺘﻨﻅﻴﻤﻴﺔ ﻭﺍﻹﺩﺍﺭﻴﺔ ﻟﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻜﻔﺅ
ﻤﻥ ﺃﻫﻡ ﺍﻟﺨﺼﺎﺌﺹ ﺍﻟﺘﻨﻅﻴﻤﻴﺔ ﻭ ﺍﻹﺩﺍﺭﻴﺔ ﺍﻟﻭﺍﺠﺏ ﺘﻭﺍﻓﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻠﻭﺼـﻭل ﺇﻟـﻰ
ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻟﻤﻌﻘﻭل ﻤﺎ ﻴﻠﻲ):ﺍﻟﻨﺠﺎﺭ،1999،ﺹ.(93
.1ﻭﺠﻭﺩ ﻫﻴﺌﺔ ﻋﺎﻤﺔ ﻷﻋﻀﺎﺀ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﺘﺄﻟﻑ ﻤﻥ ﻭﺴﻁﺎﺀ ﻭﻭﻜﻼﺀ ﻴﻘﻭﻤﻭﻥ ﺒﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل.
.2ﻭﺠﻭﺩ ﻟﺠﻨﺔ ﺇﺩﺍﺭﻴﺔ ﺘﻀﻊ ﺃﻨﻅﻤﺔ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺘﺸﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺘﻁﺒﻴﻘﻬﺎ ﻭﺘﻌﻤل ﻋﻠﻰ ﺘﻁﻭﻴﺭﻫـﺎ
ﻭﺘﺭﺍﻗﺏ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﻋﻥ ﻜﺜﺏ.
.3ﻭﺠﻭﺩ ﺸﺭﻭﻁ ﻹﺩﺭﺍﺝ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺸﺭﻜﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﻻﺌﺤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﻻﺴـﺘﻤﺭﺍﺭﻴﺔ ﺃﻭ
ﺇﻴﻘﺎﻑ ﻫﺫﺍ ﺍﻹﺩﺭﺍﺝ.
.4ﻭﺠﻭﺩ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﺘﺘﺠﻤﻊ ﻓﻴﻬﺎ ﻁﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻭﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻭﺍﻟﻌﺭﺽ ﺍﻟﺘـﻲ ﺘـﺸﻤل
ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ.
.5ﻭﺠﻭﺩ ﻁﺭﻴﻘﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﻴﺘﻡ ﻤﻥ ﺨﻼﻟﻬﺎ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺃﻭﺍﻤﺭ ﻭﺘﺤﺩﻴﺩ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺼﻔﻘﺎﺕ ﺒﺴﺭﻋﺔ.
.6ﻭﺠﻭﺩ ﺼﺎﻨﻌﻲ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ " " Market Makersﻤﺜل ﺍﻟﻤﺘﺨﺼﺼﻴﻥ ﻭﺍﻟﻤﺘـﺎﺠﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﻌﺘﻤـﺩﻴﻥ
ﺍﻟﺫﻴﻥ ﻴﻘﻭﻤﻭﻥ ﺒﺘﺤﺭﻴﻙ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﻴﺅﻤﻨﻭﻥ ﺴﻭﻗﺎﹰ ﻤﺴﺘﻤﺭﺓ ﻭﻨﺸﻴﻁﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ.
.7ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻟﻌﻤﻭﻟﺔ ﻤﻨﺨﻔﻀﺔ ﻗﺩﺭ ﺍﻹﻤﻜﺎﻥ ﻜﻲ ﻻ ﺘﺤﺩ ﻤﻥ ﻨﺸﺎﻁ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل.
.8ﺴﺭﻋﺔ ﺇﺘﻤﺎﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺘﺴﻭﻴﺔ ﺘﺒﺎﺩل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺘﺴﺠﻴﻠﻬﺎ ﻭﻨﻘل ﻤﻠﻜﻴﺘﻬﺎ ﻭﺘﺴﺩﻴﺩ ﺜﻤﻨﻬﺎ ﺒﺴﺭﻋﺔ ﻜﻲ ﻻ
ﻴﺘﺄﺜﺭ ﻨﺸﺎﻁ ﺍﻟﺴﻭﻕ.
.9ﺃﻥ ﻴﺨﻀﻊ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﻪ ﺍﻷﺸﺨﺎﺹ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻟﻸﻨﻅﻤﺔ ﻭﺍﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ،ﻭﺃﻥ ﻴـﺘﻡ ﻤﺭﺍﻗﺒـﺔ
ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻟﻠﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﻋﺩﻡ ﺍﺴﺘﻐﻼل ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺎﺤﺔ ﻟﻬﻡ ﻭﻓﻕ ﻭﻅـﺎﺌﻔﻬﻡ ﻭﻟﺘﺤﻘﻴـﻕ ﺍﻷﺭﺒـﺎﺡ
ﺍﻟﺴﺭﻴﻌﺔ.
39
ﺨﻼﺼﺔ ﺍﻟﻔﺼل :
ﺘﻨﺎﻭل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻟﻨﻅﺭﻱ ﻟﻸﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،ﻭﺍﺸﺘﻤل ﻋﻠﻰ ﺜﻼﺜﺔ ﻤﺒﺎﺤﺙ ﺭﺌﻴﺴﺔ ﻟﺘﻘـﺩﻴﻡ
ﻓﻜﺭﺓ ﺸﺎﻤﻠﺔ ﻋﻥ ﻤﺎﻫﻴﺔ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻭﺼﻔﻬﺎ ﻭﻤﻔﻬﻭﻤﻬﺎ ،ﻭﺘﻡ ﻋﺭﺽ ﺍﻟﻌﻭﺍﻤـل ﺍﻟﺘـﻲ
ﺘﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﻨﺠﺎﺡ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻡ ﺘﺼﻨﻴﻔﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﻋﻭﺍﻤل ﻤﻭﻀﻭﻋﻴﺔ ﻭﺃﺨﺭﻯ ﺸﻜﻠﻴﺔ ﻟﻬﺎ ﺘﺄﺜﻴﺭ
ﻓﻲ ﺇﻨﺠﺎﺡ ﺍﻟﺴﻭﻕ ،ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺸﺭﻭﻁ ﻟﺘﻜﻭﻴﻥ ﻭﺇﻨﺸﺎﺀ ﺃﻱ ﺴﻭﻕ ﻤﺎﻟﻲ ﻻﺒﺩ ﻤﻥ ﺘﻭﺍﻓﺭﻫـﺎ ،ﻭﺘـﻡ
ﺍﻟﺘﻁﺭﻕ ﺇﻟﻰ ﺘﺼﻨﻴﻔﺎﺕ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻨﻘﺴﻡ ﺇﻟـﻰ ﺃﺴـﻭﺍﻕ ﻤﻨﻅﻤـﺔ "ﺒﻭﺭﺼـﺎﺕ"
ﻭﺃﺴﻭﺍﻕ ﻏﻴﺭ ﻤﻨﻅﻤﺔ ،ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﺤﺘﻜﺎﺭﻴﺔ ،ﻜﺫﻟﻙ ﺘﻁﺭﻕ ﺍﻟﻔﺼل ﺇﻟﻰ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ
ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻏﺎﻟﺒﺎﹰ ﻤﺎ ﺘﻜﻭﻥ ﻤﻥ ﺃﺴﻬﻡ ﻋﺎﺩﻴﺔ ﻭﻤﻤﺘﺎﺯﺓ ﻭﺴـﻨﺩﺍﺕ ﻁﻭﻴﻠـﺔ ﺍﻷﺠـل
ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺤﻭﻴل ﻭﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﺼﺩﺭﻫﺎ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ.
ﻜﻤﺎ ﺘﻡ ﺘﻌﺭﻴﻑ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ "ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ" ﺒﺄﻨﻪ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟـﺫﻱ ﻴـﺘﻡ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤـل ﻓﻴـﻪ
ﺒﺎﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ )ﺃﺴﻬﻡ ﻭ ﺴﻨﺩﺍﺕ( ﺒﻴﻌﺎﹰ ﺃﻭ ﺸﺭﺍﺀ ،ﻭﺃﺨﻴﺭﺍﹰ ﺘﻡ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﻜﻔـﺎﺀﺓ ﺴـﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،ﻓﺎﻷﺴﻭﺍﻕ ﺘﺘﺴﻡ ﺒﺎﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﺘﻌﻜﺱ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻸﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻴﻬﺎ ،ﻤـﻊ ﺍﻹﺸـﺎﺭﺓ
ﺇﻟﻰ ﺨﺼﺎﺌﺹ ﻭﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻜﻔﺅ)ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻀﻌﻴﻑ ،ﺸﺒﻪ ﺍﻟﻘﻭﻱ ،ﺍﻟﻘﻭﻱ( .
40
41
ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ
ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ
ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻷﻭل :ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭ ﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻷﻭل :ﺍﻷﺴﻬﻡ )ﻤﻔﻬﻭﻤﻬﺎ ﻭ ﻤﺎﻫﻴﺘﻬﺎ(.
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ :ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭ ﺤﻜﻤﻬﺎ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ.
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ :ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻭﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ.
ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ :ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭ ﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻷﻭل) :ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻤﻔﻬﻭﻤﻬﺎ ﻭﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ ﻭ ﺃﻨﻭﺍﻋﻬﺎ ﻭ ﺃﻭﺠﻪ ﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﺒﻴﻨﻬﺎ ﻭﺒﻴﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ(
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ :ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭ ﺤﻜﻡ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﻬﺎ.
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ :ﺍﻟﺒﺩﺍﺌل ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ.
ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ :ﺤﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻷﻭل:ﺤﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ)ﻤﻔﻬﻭﻤﻬﺎ ﻭﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ ﻭﺃﻭﺠﻪ ﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﺒﻴﻨﻬﺎ ﻭﺒﻴﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ(
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ :ﺤﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ
ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺭﺍﺒﻊ :ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻷﻭل :ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﺠﻠﺔ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ :ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻵﺠﻠﺔ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ
42
ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ
ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ
ﻤﻘﺩﻤﺔ:
ﺍﻹﺴﻼﻡ ﻤﻨﻬﺞ ﺤﻴﺎﺓ ﺸﺎﻤل ﻟﺸﺘﻰ ﺠﻭﺍﻨﺏ ﺍﻟﺤﻴﺎﺓ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﻴﺔ ﻭﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ،ﻓﻔﻲ
ﺍﻟﺠﺎﻨﺏ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻴﺘﺼﻑ ﻨﻅﺎﻡ ﺍﻹﺴﻼﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻭﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﺒﺄﻨﻪ ﻤﺘﻜﺎﻤل ﻓﻲ ﻨﻁﺎﻗﻪ ،ﻭﺃﻫﺩﺍﻓﻪ ،ﻭ
ﻤﺅﺴﺴﺎﺘﻪ ،ﻭﻗﻭﺍﻋﺩ ﺍﻟﻌﻤل ﻓﻴﻪ ،ﻭﻟﻠﺴﻭﻕ ﻤﻜﺎﻨﺔ ﻓﺭﻴﺩﺓ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ،ﺇﺫ ﻻ ﻴﻘﺘﺼﺭ ﺍﻫﺘﻤﺎﻡ ﺍﻹﺴﻼﻡ
ﺒﺎﻟﻌﻨﺎﻴﺔ ﺒﻭﺠﻭﺩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻜﻤﺅﺴﺴﺔ ،ﻭﺇﻨﻤﺎ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﻏﻴﺭﻩ ،ﺒل ﻭﻗﺒل ﻏﻴﺭﻩ ،ﺒﻘﻭﺍﻋﺩ ﺍﻟﺴﻠﻭﻙ ﻓﻲ
ﺘﻠﻙ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻭﻤﻨﻬﺎ ﻤﻨﻊ ﺍﻟﻐﺵ ﻭ ﺍﻻﺤﺘﻜﺎﺭ ﻭ ﺍﻟﻘﻤﺎﺭ ﻭ ﺍﻟﺭﺒﺎ.
ﻭﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻴﻭﻡ ﻻ ﺘﺤﻘﻕ ﺍﻟﻤﻘﺎﺼﺩ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻭﺨﺎﻫﺎ ﺍﻹﺴﻼﻡ ،ﻓﺈﻥ ﻫﺫﺍ ﻻ
ﻴﻌﻨﻲ ﺇﻏﻔﺎﻟﻬﺎ ،ﻭﺘﺭﻜﻬﺎ ﻭﺸﺄﻨﻬﺎ ،ﺃﻭ ﺍﻟﺤﻜﻡ ﻋﻠﻰ ﻤﺎ ﻓﻴﻬﺎ ﺤﻜﻤﺎﹰ ﻤﻁﻠﻘﺎﹰ ﺒﺎﻟﺘﺤﺭﻴﻡ ،ﻭﺇﻨﻤﺎ ﺍﻷﻤﺎﻨﺔ ﺘﻘﺘﻀﻲ
ﺃﻥ ﻨﺒﺤﺙ ﻋﻥ ﻜل ﺘﻔﺼﻴﻼﺘﻬﺎ ﻭﺠﺯﺌﻴﺎﺘﻬﺎ ،ﻭ ﻨﺤﻜﻡ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﺼﻭﺭ ﺩﻗﻴﻕ ﻟﻜل ﺠﺯﺌﻴﺎﺘﻬﺎ ،ﻭﻨﺒﺫل ﻜل
ﻤﺎ ﻓﻲ ﻭﺴﻌﻨﺎ ،ﻭﻨﺴﺘﻔﺭﻍ ﻜل ﺠﻬﺩﻨﺎ ﻟﻠﻭﺼﻭل ﺇﻟﻰ ﺒﺩﻴل ﺇﺴﻼﻤﻲ ﻴﺭﺍﻋﻲ ﺍﻷﺼﺎﻟﺔ ﻭﺍﻟﺘﺠﺩﻴﺩ ﻭ
ﺍﻟﺘﻁﻭﻴﺭ.
ﻭﻨﻅﺭﺍﹰ ﻷﻫﻤﻴﺔ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،ﻭﺍﺯﺩﻴﺎﺩ ﺍﻫﺘﻤﺎﻡ ﺸﺭﺍﺌﺢ ﻋﺩﻴﺩﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻊ ﺇﻟﻴﻪ ﺒﺤﺜﺎﹰ ﻋﻥ
ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ،ﻜﺎﻥ ﻻﺒﺩ ﻤﻥ ﺒﻴﺎﻥ ﻤﻭﻗﻑ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻟﻐﺭﺍﺀ ﻤﻨﻪ ﺒﻬﺩﻑ ﻨﺸﺭ ﺍﻟﺜﻘﺎﻓﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
ﺍﻟﺼﺤﻴﺤﺔ ،ﺒﻤﺎ ﻓﻴﻬﺎ ﺇﺘﺎﺤﺔ ﺍﻟﻤﺠﺎل ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻟﻠﺘﻌﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﻭﺠﻬﺔ ﺍﻟﻨﻅﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
ﺒﺎﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،ﻭﻤﺎ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﻪ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻭ ﺒﻴﺎﻥ ﺍﻟﺠﻬﻭﺩ ﺍﻟﻤﺒﺫﻭﻟﺔ ﻟﺘﻨﻅﻴﻡ
ﻭﻀﺒﻁ ﻋﻤﻠﻬﺎ ﻟﺘﺘﻭﺍﻓﻕ ﻨﺸﺎﻁﺎﺘﻬﺎ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ.
43
ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻷﻭل
ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭ ﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻷﻭل
ﺍﻷﺴﻬﻡ ) ﻤﻔﻬﻭﻤﻬﺎ ﻭ ﻤﺎﻫﻴﺘﻬﺎ(
ﺃﻭﻻﹰ :ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻷﺴﻬﻡ:
ﻴﻁﻠﻕ ﻋﻠﻤﺎﺀ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﻤﺼﻁﻠﺢ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﻤﺭﻴﻥ ﻫﻤﺎ):ﻫﺎﺭﻭﻥ ،1999،ﺹ(30
.1ﺍﻟﺤﺼﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻨﺼﻴﺏ ﻟﻠﻤﺴﺎﻫﻡ ﻓﻲ ﺸﺭﻜﺔ ﻤﻥ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻷﻤﻭﺍل ،ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺼﺔ ﺘﻤﺜـل ﺠـﺯﺀ ﻤـﻥ
ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ،ﻭﻴﺘﻡ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻋﻠﻰ ﺼﻭﺭﺓ ﺼﻙ ﻴﻌﻁﻰ ﻟﻠﻤـﺴﺎﻫﻡ ،ﻭﻴﻜـﻭﻥ ﻭﺴـﻴﻠﺔ
ﻹﺜﺒﺎﺕ ﺤﻘﻭﻗﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ.
.2ﺍﻟﺼﻙ ﺃﻭ ﺍﻟﻭﺜﻴﻘﺔ ﺍﻟﻤﺜﺒﺘﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﻁﻰ ﻟﻠﻤﺴﺎﻫﻡ ﺇﺜﺒﺎﺘﺎﹰ ﻟﺤﻘﻪ ،ﻷﻥ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻴﻌﻁﻲ ﻟﻠﻤﺴﺎﻫﻡ ﺤﻘﻭﻗﺎﹰ ﺘﺠﺎﻩ
ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻜﻤﺎ ﻴﺘﺭﺘﺏ ﻋﻠﻴﻪ ﺍﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﻨﺤﻭﻫﺎ.
ﻭ ﻴﺭﻯ ﺁﺨﺭﻭﻥ ﺃﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ "ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺼﻜﻭﻙ ﻤﺘﺴﺎﻭﻴﺔ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ،ﻏﻴﺭ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺠﺯﺌـﺔ ،ﻭﻗﺎﺒﻠـﺔ
ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﺒﺎﻟﻁﺭﻕ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ،ﻭﺘﻤﺜل ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺃﺴﻬﻤﻭﺍ ﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﻤﺎﻟﻬـﺎ ،ﻭ
ﺘﺨﻭل ﻟﻪ ﺒﺼﻔﺘﻪ ﻫﺫﻩ ﻤﻤﺎﺭﺴﺔ ﺤﻘﻭﻗﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ")ﺍﻟﺯﺤﻴﻠﻲ،2002،ﺹ.(362
ﺃﻭ "ﺼﻙ ﻴﻤﺜل ﺤﺼﺔ ﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﻭﺼﻴﺔ ﺒﺎﻷﺴﻬﻡ ﻭﻜﻠﻤﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺘﻌﻨﻲ ﺤـﻕ
ﺍﻟﺸﺭﻴﻙ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻜﻤﺎ ﺘﻌﻨﻲ ﺍﻟﺼﻙ ﺍﻟﻤﺜﺒﺕ ﻟﻬﺫﺍ ﺍﻟﺤﻕ" )ﺭﻀﻭﺍﻥ ،1996،ﺹ.(265
ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﺘﻌﺭﻴﻔﺎﺕ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ ﻟﻸﺴﻬﻡ ﻨﺠﺩ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﻌﻁﻲ ﻤﻌﻨﻰ ﻤﺘﻘﺎﺭﺒﺎﹰ ﺃﻭ ﻴﻜﺎﺩ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﺘﻁﺎﺒﻘﺎﹰ ،ﻭﻫﻭ
ﺃﻥ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻜﻤﺎ ﻴﻁﻠﻕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺼﻙ ﺃﻭ ﺍﻟﻭﺜﻴﻘﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﻁﻲ ﻟﻠﻤﺴﺎﻫﻡ ﺇﺜﺒﺎﺘﺎﹰ ﻟﺤﻘﻪ ﻓﻬﻭ ﻴﺸﻴﺭ ﺃﻴـﻀﺎﹰ ﺇﻟـﻰ
ﺍﻟﺠﺯﺀ ﺃﻭ ﺍﻟﻨﺼﻴﺏ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻤﺘﻠﻜﻪ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻡ ﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ.
ﺜﺎﻨﻴﺎﹰ :ﺨﺼﺎﺌﺹ ﺍﻷﺴﻬﻡ:
ﺘﺘﻤﺘﻊ ﺃﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻌﺩﺓ ﺨﺼﺎﺌﺹ ﻴﻤﻜﻥ ﺇﺠﻤﺎﻟﻬﺎ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﻠﻲ):ﺍﻟﺯﺤﻴﻠﻲ،2002،ﺹ(363
.1ﺘﺴﺎﻭﻯ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﺴﻤﻴﺔ :ﻓﻼ ﺘﻭﺠﺩ ﻟﺒﻌﺽ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻗﻴﻤﺔ ﺃﻋﻠﻰ ﻤﻥ ﺍﻟـﺒﻌﺽ ﺍﻷﺨـﺭ ،ﻷﻥ ﺭﺃﺱ
ﺍﻟﻤﺎل ﻴﻘﺴﻡ ﺇﻟﻰ ﺃﺴﻬﻡ ﻤﺘﺴﺎﻭﻴﺔ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ.
.2ﻏﻴﺭ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺠﺯﺌﺔ :ﻭﻴﺠﻭﺯ ﺃﻥ ﻴﺸﺘﺭﻙ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﻭﺍﺤﺩ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﺸﺨﺹ ﻭﺍﺤﺩ ﻴﻤﺜﻠﻬﻡ ﺘﺠـﺎﻩ
ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺸﺨﺹ ﻭﺍﺤﺩ ،ﻭﺇﻥ ﺍﺸﺘﺭﻜﻭﺍ ﻓﻲ ﻋﺩﺓ ﺃﺴﻬﻡ.
.3ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﻴﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﻭ ﺍﻟﺘﺼﺭﻑ ﻓﻴﻬﺎ ﺒﺎﻟﺒﻴﻊ ﻭ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻭﺍﻟﺭﻫﻥ ﻭﺍﻟﺘﻨﺎﺯل ﻏﻴﺭﻫﺎ .
44
.4ﻤﺴﺅﻭﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻡ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺒﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻘﻁ ،ﻓﻼ ﻴﻁﺎﻟﺏ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻡ ﺒﻤﺎ ﻴﺯﻴﺩ ﻋـﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤـﺔ
ﻤﻬﻤﺎ ﺒﻠﻐﺕ ﺩﻴﻭﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺃﻭ ﻨﻘﺼﺕ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺘﻬﺎ.
.5ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻟﻬﺎ ﻗﻴﻤﺔ ﺇﺴﻤﻴﺔ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﺒﺎﻟﻘﺎﻨﻭﻥ ،ﻭﻻ ﻴﺼﺩﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺒﻘﻴﻤﺔ ﺃﻋﻠﻰ ﺃﻭ ﺃﺩﻨﻰ ﻤﻨﻬﺎ)*(.
ﺜﺎﻟﺜﺎﹰ :ﺍﻟﺤﻘﻭﻕ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻟﻤﺎﻟﻜﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ:
ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻡ ﺸﺭﻴﻙ ﻴﺨﻭل ﺼﺎﺤﺒﻪ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺤﻘﻭﻕ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻭﻫﻲ) :ﺍﻟﺯﺤﻴﻠﻲ،2002،ﺹ(366
.1ﺤﻕ ﺍﻻﺴﺘﻤﺭﺍﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ :ﻷﻥ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻡ ﻤﺘﻤﻠﻜﺎﹰ ﺃﺴﻬﻤﺎﹰ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ،ﻓﻼ ﻴﺠﻭﺯ ﻓﺼﻠﻪ ﻤﻨﻬـﺎ ﻭ
ﻻ ﺘﻨﺯﻉ ﻤﻠﻜﻴﺘﻪ ﻷﺴﻬﻤﻪ ﺇﻻ ﺒﺭﻀﺎﻩ.
.2ﺤﻕ ﺍﻟﺘﺼﻭﻴﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺠﻤﻌﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻭﻤﻴﺔ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ :ﻭﻴﻤﻜﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺤﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻡ ﻤﻥ ﺍﻟﻤـﺸﺎﺭﻜﺔ ﻓـﻲ
ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ،ﻭﻟﻜل ﺴﻬﻡ ﺼﻭﺕ ،ﺃﻤﺎ ﺼﺎﺤﺏ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯ ﻓﻴﻜﻭﻥ ﻤﺘﻌﺩﺩ ﺍﻷﺼﻭﺍﺕ.
.3ﺤﻕ ﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﺃﻋﻤﺎل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ :ﺒﻤﺭﺍﺠﻌﺔ ﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺘﻬﺎ ،ﻭﺤﺴﺎﺏ ﺃﺭﺒﺎﺤﻬـﺎ ،ﻭﺨـﺴﺎﺌﺭﻫﺎ ،ﻭﺘﻘـﺎﺭﻴﺭ
ﻤﺠﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ،ﻭﻏﻴﺭ ﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﺃﻤﻭﺭ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ( Brigham, Ehrhardt,2005,P247).
.4ﺤﻕ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻭ ﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁﺎﺕ:
.5ﺤﻕ ﺍﻷﻭﻟﻭﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ :ﺇﺫﺍ ﻗﺭﺭﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﻤﺎﻟﻬﺎ ﻭ ﻁﺭﺡ ﺃﺴﻬﻡ ﺠﺩﻴﺩﺓ
.6ﺤﻕ ﺍﻟﺘﻨﺎﺯل :ﻋﻥ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺒﺎﻟﺒﻴﻊ ﺃﻭ ﺍﻟﻬﺒﺔ ﺃﻭ ﻏﻴﺭ ﺫﻟﻙ.
.7ﺤﻕ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻨﺼﻴﺒﻪ :ﻤﻥ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﺘﺼﻔﻴﺔ.
)*( ﻭﻻ ﻴﻘﻑ ﺍﻷﻤﺭ ﻋﻨﺩ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﻭﺇﻨﻤﺎ ﺘﻭﺠﺩ ﻋﺩﺓ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﻭ ﻫﻲ):ﺸﺒﻴﺭ،2001،ﺹ.(202
ﺃ.ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﺴﻤﻴﺔ:ﻭ ﻫﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺒﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺼﻙ .
ﺏ.ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ:ﻭﻫﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺼﺩﺭ ﺒﻬﺎ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ ﺃﻭ ﻋﻨﺩ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل.
ﺝ.ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ:ﻭ ﻫﻭ ﺍﻟﻨﺼﻴﺏ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺴﺘﺤﻘﻪ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺼﺎﻓﻲ ﺃﻤﻭﺍل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﻌﺩ ﺤﺴﻡ ﺩﻴﻭﻨﻬﺎ
ﺩ.ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ:ﻭ ﻫﻲ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺒﺤﺴﺏ ﺍﻟﻌﺭﺽ ﻭ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻭ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺎﺕ ﻭﺍﻟﻅﺭﻭﻑ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﻴﺔ
ﻭﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ.
45
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ
ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺤﻜﻤﻬﺎ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ
ﻫﻨﺎﻙ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﻋﺩﻴﺩﺓ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ،ﻭﻫﺫﺍ ﺍﻟﺘﻨﻭﻉ ﻴﺭﺠﻊ ﺇﻟﻰ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﺍﺕ ﻤﺘﻌﺩﺩﺓ ،ﻭﻤﻌﺭﻓـﺔ ﻫـﺫﻩ
ﺍﻷﻨﻭﺍﻉ ﻭﺘﺼﻭﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﻏﺎﻴﺔ ﺍﻷﻫﻤﻴﺔ ،ﻟﺘﻨﺯﻴل ﺍﻟﺤﻜﻡ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﻋﻠﻴﻬﺎ ،ﺇﺫ ﺍﻟﺤﻜﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﻲﺀ ﻓﺭﻉ ﻤﻥ
ﺘﺼﻭﺭﻩ ،ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﻓﺴﻭﻑ ﻨﺒﺤﺙ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻨﻭﺍﻉ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻼﻋﺘﺒﺎﺭﺍﺕ ﺍﻵﺘﻴﺔ) :ﺸﺒﻴﺭ،2001،ﺹ.(203
ﺃﻭﻻﹰ :ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﺤﺼﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻘﺩﻤﻬﺎ ﺍﻟﺸﺭﻴﻙ:
ﺘﻨﻘﺴﻡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺤﺴﺏ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﺇﻟﻰ :
.1ﺃﺴﻬﻡ ﻋﻴﻨﻴﺔ :ﻭﻫﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻜﺘﺘﺏ ﺒﻬﺎ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻡ ﺒﺩﻓﻊ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﻋﻴﻨﺎﹰ) ﻋﻘﺎﺭﺍﹰ ﺃﻭ ﻤﻨﻘﻭﻻﹰ ( ﻭﻻ
ﺘﺩﻓﻊ ﻨﻘﺩﺍﹰ ،ﻭﻗﺩ ﺍﺨﺘﻠﻑ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﻓﻲ ﺠﻭﺍﺯ ﺍﻻﺸﺘﺭﺍﻙ ﺒﺎﻟﺤﺼﺹ ﺍﻟﻌﻴﻨﻴﺔ)*(ﻋﻠﻰ ﺜﻼﺜﺔ
ﺃﻗﻭﺍل):ﺭﻀﻭﺍﻥ ،1996،ﺹ.(286
ﺍﻟﻘﻭل ﺍﻷﻭل :ﺠﻭﺍﺯ ﺍﻻﺸﺘﺭﺍﻙ ﺒﺎﻟﻌﺭﻭﺽ ﻤﻘﻭﻤﺔﹰ)**(.
ﺍﻟﻘﻭل ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ :ﺠﻭﺍﺯ ﺍﻻﺸﺘﺭﺍﻙ ﺒﺎﻟﻤﺜﻠﻴﺎﺕ ﻜﺎﻟﺤﺒﻭﺏ ﻭﺍﻷﺩﻫﺎﻥ )***(.
ﺍﻟﻘﻭل ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ :ﻋﺩﻡ ﺍﻻﺸﺘﺭﺍﻙ ﺒﺎﻟﻌﺭﻭﺽ ﻤﻁﻠﻘﺎﹰ )****(.
)*( ﺍﻟﺤﺼﺹ ﺍﻟﻌﻴﻨﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻟﺩﺍﺭﺝ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﻌﻤﻭﻡ ﻴﻌﺒﺭ ﻋﻨﻬﺎ ﻓﻘﻬﺎﺀ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﺒـﺎﻟﻌﺭﻭﺽ ،ﻭﺍﻟﻌـﺭﺽ ﻫـﻭ
ﺍﻟﻤﺘﺎﻉ ،ﻭﻜل ﺸﻲﺀ ﻋﺭﺽ ﺇﻻ ﺍﻟﺩﺭﺍﻫﻡ ﻭﺍﻟﺩﻨﺎﻨﻴﺭ ﻓﺄﻨﻬﺎ ﻋﻴﻥ )ﻤﺨﺘﺎﺭ ﺍﻟﺼﺤﺎﺡ ﻟﻠﺭﺍﺯﻱ ،ﺹ (424ﻭﻗﺩ ﺍﺨﺘﻠﻔﻭﺍ ﻓـﻲ
ﺠﻭﺍﺯ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﺎﻟﻌﺭﻭﺽ ﻓﺫﻫﺏ ﺒﻌﻀﻬﻡ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺍﻟﺠﻭﺍﺯ ﻫﻭ ﺭﺃﻱ ﺍﻟﺠﻤﻬﻭﺭ ﺒﻴﻨﻤﺎ ﺫﻫﺏ ﺁﺨﺭﻭﻥ ﺇﻟـﻰ ﺃﻥ ﺍﻹﺠﻤـﺎﻉ
ﻤﻨﻌﻘﺩ ﻋﻠﻰ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺠﻭﺍﺯ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﺎﻟﻌﺭﻭﺽ)ﺭﻀﻭﺍﻥ ،1996،ﺹ(282
)**(ﻗﺎل ﺒﻬﺫﺍ ﺍﻟﺭﺃﻱ ﺍﻟﻤﺎﻟﻜﻴﺔ ﻭﺃﺤﻤﺩ ،ﻭﺃﺒﻥ ﺃﺒﻲ ﻟﻴﻠﻰ ﻭﻁﺎﻭﺱ ﻭﺍﻷﻭﺯﺍﻋﻲ ،ﻭﺤﻤﺎﺩ ﺒﻥ ﺃﺒﻲ ﺴﻠﻴﻤﺎﻥ)ﺍﻟﻤﻐﻨـﻲ ﻷﺒـﻥ
ﻗﺩﺍﻤﺔ (17/5
)***( ﻗﺎل ﺑﮭﺬا اﻟﺮأي اﻟﺸﺎﻓﻌﯿﺔ وﻣﺤﻤﺪ ﺑﻦ ﺣﺴﻦ ﺻﺎﺣﺐ أﺑﻲ ﺣﻨﯿﻔﺔ ).ﺤﺎﺸﻴﺔ ﺍﺒﻥ ﻋﺎﺒﺩﻴﻥ (340/3
)****( ﻗﺎل ﺒﻬﺫﺍ ﺍﻟﺭﺃﻱ ﺃﺒﻲ ﺤﻨﻴﻔﺔ ﻭﺃﺒﻲ ﻴﻭﺴﻑ ﻭ ﻅﺎﻫﺭ ﻤﺫﻫﺏ ﺃﺤﻤﺩ ).ﺤﺎﺸﻴﺔ ﺍﺒﻥ ﻋﺎﺒﺩﻴﻥ (340/3
46
ﻭ ﺍﻟﺭﺍﺠﺢ ﻤﻥ ﺍﻷﻗﻭﺍل ﻫﻭ ﺍﻟﻘﻭل ﺍﻷﻭل ﺒﺠﻭﺍﺯ ﺍﻻﺸﺘﺭﺍﻙ ﺒﺎﻟﻌﺭﻭﺽ ،ﻭﺒﻨﺎﺀ ﻋﻠﻴـﻪ ﻴﻤﻜـﻥ ﺍﻟﺤﻜـﻡ
ﺒﺼﺤﺔ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﻴﻨﻲ ﻭﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﻪ ﺍﺨﺘﻴﺎﺭﺍﹰ ﻟﻤﺫﻫﺏ ﻤﻥ ﻗﺎل ﺒﻪ ،ﺘﻴﺴﻴﺭﺍﹰ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤـﺴﻠﻤﻴﻥ ﻓـﻲ
ﻤﻌﺎﻤﻼﺘﻬﻡ ،ﻭﻻ ﻴﻭﺠﺩ ﺩﻟﻴل ﻨﻘﻠﻲ ﻋﻠﻰ ﻤﻨﻌﻬﺎ) ﺍﻟﻘﺭﺓ ﺩﺍﻏﻲ ،1990،ﺹ(391
.2ﺃﺴﻬﻡ ﻨﻘﺩﻴﺔ :ﻭﻫﻲ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻜﺘﺘﺏ ﺒﻬﺎ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻡ ﻭﻴﺩﻓﻊ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﻨﻘﺩﺍﹰ ،ﻭﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻷﺴـﻬﻡ ﺠـﺎﺌﺯ
ﺒﺎﺘﻔﺎﻕ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ،ﺤﻴﺙ ﺃﺠﻤﻌﻭﺍ ﻋﻠﻰ ﺠﻭﺍﺯ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﺒﺎﻷﺜﻤﺎﻥ ﺍﻟﻤﻁﻠﻘﺔ).ﺍﻟﻨﺸﺎﺭ،2006،ﺹ.(65
ﺜﺎﻨﻴﺎﹰ :ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﻤﻨﻭﺤﺔ ﻟﺼﺎﺤﺒﻬﺎ:
ﻭ ﺘﻨﻘﺴﻡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺤﺴﺏ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﺇﻟﻰ:
.1ﺃﺴﻬﻡ ﻋﺎﺩﻴﺔ :ﻭﻫﻲ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﺴﺎﻭﻯ ﻓﻲ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﻭﺘﻌﻁﻲ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﺤﻘﻭﻗـﺎﹰ ﻤﺘـﺴﺎﻭﻴﺔ ،ﻭﻴﻌﻁـﻲ
ﺼﺎﺤﺒﻬﺎ ﻗﺩﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻴﺘﻔﻕ ﻤﻊ ﻤﺎ ﺩﻓﻌﻪ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﺩﻭﻥ ﺃﻱ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺃﻭ ﻨﻘﺼﺎﻥ ،ﻜﺫﻟﻙ ﻴﺘﺤﻤل ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ
ﺒﻘــﺩﺭ ﺃﺴــﻬﻤﻪ ،ﻭﺍﻟﺤﻜــﻡ ﺍﻟــﺸﺭﻋﻲ ﻟﻬــﺫﺍ ﺍﻟﻨــﻭﻉ ﻤــﻥ ﺍﻷﺴــﻬﻡ ﻫــﻭ ﺍﻟﺠــﻭﺍﺯ ﺒﻐﻴــﺭ
ﺨﻼﻑ).ﺍﻟﺒﺭﻭﺍﺭﻱ،2002،ﺹ.(92
.2ﺃﺴﻬﻡ ﻤﻤﺘـﺎﺯﺓ :ﻭﻫﻲ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﻁﻲ ﺼﺎﺤﺒﻬﺎ ﺤﻘﻭﻗﺎﹰ ﺨﺎﺼﺔ ،ﻭﺘﺨﺘﺹ ﺒﻤﺯﺍﻴﺎ ﻻ ﺘﻭﺠﺩ ﻓﻲ ﺍﻷﺴـﻬﻡ
ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ ،ﻭﺘﻐﻁﻲ ﺼﺎﺤﺒﻬﺎ ﺤﻘﻭﻕ ﺇﻀﺎﻓﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺤﻘﻭﻕ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻟﺤﺎﻤﻠﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻟﺠـﺫﺏ ﺍﻻﻜﺘﺘـﺎﺏ
ﺒﻬﺎ ،ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﻘﻭﻕ ﺘﺨﺘﻠﻑ ﻤﻥ ﺸﺭﻜﺔ ﻷﺨﺭﻯ ﺤﺴﺏ ﺍﻟﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯﺓ.
ﻭ ﺘﺘﻤﻴﺯ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯﺓ ﻋﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ ﺒﺎﻟﺨﺼﺎﺌﺹ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ):ﺍﻟﻨﺸﺎﺭ،2006،ﺹ(79
.1ﺤﻕ ﺍﻷﻭﻟﻭﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻨﺴﺒﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺒﺤﺩ ﺃﺩﻨﻰ %5ﻗﺒل ﺍﻟﺘﻭﺯﻴـﻊ ﻋﻠـﻰ ﺒـﺎﻗﻲ
ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻷﺨﺭﻯ .ﻭﺤﻜﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻴﺯﺓ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺠﻭﺍﺯ ﺸﺭﻋﺎﹰ ﻟﻌﺩﻡ ﺍﻟﻤﺴﺎﻭﺍﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﻘﻭﻕ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ.
.2ﺤﻕ ﺍﻷﻭﻟﻭﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻨﺴﺒﺔ ﺜﺎﺒﺘﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺴﻭﺍﺀ ﺭﺒﺤـﺕ ﺍﻟـﺸﺭﻜﺔ ﺃﻭ ﺨـﺴﺭﺕ
،ﻭﺤﻜﻡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺫﻭﺍﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻴﺯﺓ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺠﻭﺍﺯ ﺸﺭﻋﺎﹰ ﻷﻨﻪ ﻫﺫﺍ ﻫﻭ ﻋﻴﻥ ﺍﻟﺭﺒﺎ ﺍﻟﻤﺤﺭﻡ.
.3ﺤﻕ ﺍﻷﻭﻟﻭﻴﺔ ﺒﺎﺴﺘﻌﺎﺩﺓ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺒﻜﺎﻤﻠﻬﺎ ﻋﻨﺩ ﺘﺼﻔﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻗﺒل ﺴـﺎﺌﺭ ﺍﻟﻤـﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ،ﻭ
ﺍﻟﺤﻜﻡ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﻤﻴﺯﺓ ﻫﻲ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺠﻭﺍﺯ ﻟﻌﺩﻡ ﺘﺴﺎﻭﻱ ﺍﻟﺤﻘﻭﻕ ﻭﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ.
.4ﺤﻕ ﺼﺎﺤﺏ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺒﺄﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻟﻪ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﺼﻭﺕ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺍﻟﻭﺍﺤﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﺠﻤﻌﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻭﻤﻴﺔ ،ﻭﺤﻜـﻡ
ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺫﻭﺍﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻴﺯﺓ ﻫﻭ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺠﻭﺍﺯ ﻷﻥ ﺍﻷﺼل ﺃﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺀ ﻤﺘﺴﺎﻭﻭﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﻘﻭﻕ ،ﻭﻤﻨﻬـﺎ
ﺍﻟﺘﺴﺎﻭﻱ ﻓﻲ ﺍﻷﺼﻭﺍﺕ ﺒﻌﺩﺩ ﺍﻷﺴﻬﻡ.
.5ﺤﻕ ﺍﻷﻭﻟﻭﻴﺔ ﻟﻠﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﺍﻟﻘﺩﺍﻤﻰ ﻓﻲ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﺒﺄﺴﻬﻡ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﻋﻨﺩ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ،ﻭﺤﻜﻡ ﻫﺫﻩ
ﺍﻟﻤﻴﺯﺓ ﻫﻭ ﺍﻟﺠﻭﺍﺯ ،ﻭﺫﻟﻙ ﻷﻨﻪ ﻴﺤﻕ ﻟﻠﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﺍﻻﺘﻔﺎﻕ ﻋﻠﻰ ﻋﺩﻡ ﺇﺩﺨﺎل ﺸﺭﻜﺎﺀ ﺠﺩﺩ ﻤﻌﻬﻡ.
47
ﺇﻥ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯﺓ ﺒﺸﺭﻭﻁﻬﺎ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﺤﺴﺏ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤـﺼﺩﺭﺓ ،ﻭﺍﻟﺘـﻲ ﺘﺨـﺘﺹ
ﺒﻤﺯﺍﻴﺎ ﻻ ﺘﺘﻭﺍﻓﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ ﻏﻴﺭ ﺠﺎﺌﺯ ﺸﺭﻋﺎﹰ )ﻗﺭﺍﺭ ﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ،ﺭﻗﻡ ،7/1/65
،(1992ﻷﻥ ﺫﻟﻙ ﻴﺨﺎﻟﻑ ﺍﻷﺼل ﻓﻲ ﻗﻴﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ،ﻭﻫﻭ ﻗﻴﺎﻤﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﻤﺴﺎﻭﺍﺓ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺀ،
ﻭﻫﻭ ﺤﻕ ﺃﺼﻴل ﻟﻜﺎﻓﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺀ ،ﻭﻴﺅﺩﻱ ﺍﻨﻌﺩﺍﻤﻪ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﻔﺭﻴﻁ ﻓﻴﻪ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺭﺒـﺎ ﺃﻭ ﺍﻟﻅﻠـﻡ ،ﻭﻜﻼﻫﻤـﺎ
ﻤﺤﺭﻡ ﻓﻲ ﺸﺭﻴﻌﺔ ﺃﺤﻜﻡ ﺍﻟﺤﺎﻜﻤﻴﻥ.
.3ﺃﺴﻬﻡ ﻤﺅﺠﻠﺔ :ﻭﻫﻲ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﻁﻰ ﻟﻠﻤﺅﺴﺴﻴﻥ ،ﻭﻟﻤﻥ ﻴﻘﻭﻤﻭﻥ ﺒﺘﺭﻭﻴﺞ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﻋﻨﺩ
ﺇﻨﺸﺎﺌﻬﺎ ،ﻭﺘﺴﻤﻰ ﻤﺅﺠﻠﺔ ﻷﻨﻬﺎ ﻻ ﺘﺴﺘﺤﻕ ﻨﺼﻴﺒﺎﹰ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻭﺯﻋﺔ ﺇﻻ ﺒﻌﺩ ﺴﺩﺍﺩ ﺤـﺎﻤﻠﻲ ﺒﻘﻴـﺔ
ﺍﻷﺴﻬﻡ ،ﻭﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻏﻴﺭ ﺠﺎﺌﺯ ﺸﺭﻋﺎﹰ ،ﻷﻥ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻴﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ
ﺍﻟﻤــﺴﺎﻭﺍﺓ ﺒــﻴﻥ ﺠﻤﻴــﻊ ﺍﻟــﺸﺭﻜﺎﺀ ﻭﺘﺤﻤــل ﺍﻟﺠﻤﻴــﻊ ﺍﻟﻤﺨــﺎﻁﺭﺓ ﻭﺍﺴــﺘﺤﻘﺎﻗﻬﻡ ﺍﻷﺭﺒــﺎﺡ
).ﺍﻟﺒﺭﻭﺍﺭﻱ،2002،ﺹ.(92
ﺜﺎﻟﺜﺎﹰ :ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻁﺭﻴﻘﺔ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﺃﻭ ﺍﻟﺸﻜل ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻲ:
ﻭ ﺘﻨﻘﺴﻡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺤﺴﺏ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﺇﻟﻰ:
.1ﺃﺴﻬﻡ ﺍﺴﻤﻴﺔ :ﻭﻫﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﻤل ﺍﺴﻡ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻡ ،ﻭﻴﺴﺠل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺍﺴﻡ ﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ،ﻭﺘﺜﺒﺕ ﻤﻠﻜﻴﺘﻪ
ﻟﻬﺎ ،ﻭﺘﺘﺩﺍﻭل ﺒﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﺘﺴﺠﻴل ،ﻭﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻴﺠﻭﺯ ﺸﺭﻋﺎﹰ ﺇﺼﺩﺍﺭﻫﺎ ﻭﺍﻟﺘـﺩﺍﻭل ﺒﻬـﺎ ،ﺇﺫ
ﺍﻷﺼل ﺃﻥ ﻤﻠﻜﻴﺘﻪ ﺒﺤﺼﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺘﻌﻁﻴـﻪ ﺍﻟﺤـﻕ ﻓـﻲ ﺤﻤـل ﺍﻟـﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺜﺒﺘـﺔ ﻟﺤـﺼﺘﻪ
ﺒﺈﺴﻤﻪ)ﺍﻟﺒﺭﻭﺍﺭﻱ،2002،ﺹ.(91
.2ﺃﺴﻬﻡ ﻟﺤﺎﻤﻠﻬﺎ :ﻭﻫﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺘﻲ ﻻ ﺘﺤﻤل ﺍﺴﻡ ﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ،ﻭﻴﻌﺘﺒﺭ ﺤﺎﻤل ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻫﻭ ﺍﻟﻤﺎﻟـﻙ ﻓـﻲ
ﻨﻅﺭ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ،ﻭﺤﻴﺎﺯﺘﻪ ﺩﻟﻴل ﻋﻠﻰ ﻤﻠﻜﻴﺘﻪ ،ﻭﻓﻲ ﺤﻜﻡ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻋﺩﻡ ﺠـﻭﺍﺯ ﺇﺼـﺩﺍﺭ
ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻟﺤﺎﻤﻠﻪ ،ﻟﺠﻬﺎﻟﺔ ﺍﻟﺸﺭﻴﻙ ،ﻷﻨﻪ ﻴﻔﻀﻲ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻨﺯﺍﻉ ﻭﺍﻟﺨﺼﻭﻤﺔ ،ﻜﻤﺎ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺇﻀﺎﻋﺔ ﺤﻘﻭﻕ
ﺼﺎﺤﺒﻬﺎ ،ﺇﻥ ﺍﻏﺘﺼﺒﻬﺎ ﺃﻭ ﻟﺘﻘﻁﻬﺎ ﺸﺨﺹ ﺃﺨﺭ ﺃﻭ ﻀﺎﻋﺕ ،ﻓﺈﻥ ﺤﺎﻤﻠﻪ ﺴﻴﻜﻭﻥ ﺸﺭﻴﻙ ﺒﺩﻭﻥ ﻭﺠـﻪ
ﺤﻕ ،ﻭﻋﻠﻰ ﻫﺫﺍ ﻓﺄﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺒﺎﻁﻠﺔ ،ﻭﻴﺠﺏ ﺭﺩ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻡ ﺍﻷﻭل ﺃﻭ ﺍﺴـﺘﺒﺩﺍﻟﻬﺎ
ﺒﻘﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻹﺴﻤﻴﺔ ،ﻭﺇﻻ ﻜﺎﻨﺕ ﺸﺭﻜﺔ ﻓﺎﺴﺩﺓ )ﺍﻟﻘﺭﺓ ﺩﺍﻏﻲ،1990،ﺹ.(119
.3ﺃﺴﻬﻡ ﻷﻤﺭ :ﻭﻫﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻜﺘﺏ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻷﻤﺭ ﻭﺘﺘـﺩﺍﻭل ﺒﻁﺭﻴﻘـﺔ ﺍﻟﺘﻅﻬﻴـﺭ)*( ﺩﻭﻥ
ﺍﻟﺭﺠﻭﻉ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ،ﻓﻴﺼﺒﺢ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﻫﻭ ﻤﺎﻟﻙ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩ ،ﻭﺍﻷﻭل ﻤﺘﺨﻠﻴﺎﹰ ﻋﻨﻪ ﻭﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤـﻥ
)*( ﺍﻟﺘﻅﻬﻴﺭ ﻫﻭ ﺒﻴﺎﻥ ﻴﺩﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﻅﻬﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ،ﺃﻤﺎ ﺒﻘﺼﺩ ﻨﻘل ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺍﻟﺤﻕ ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺼﻙ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻅﻬـﺭ ﺇﻟـﻰ
ﺍﻟﻤﻅﻬﺭ ﺇﻟﻴﻪ ،ﺃﻭ ﺒﻘﺼﺩ ﺘﻭﻜﻴل ﺍﻟﻤﻅﻬﺭ ﺇﻟﻴﻪ ﻓﻲ ﺘﺤﺼﻴل ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺼﻙ ﺃﻭ ﺒﻘﺼﺩ ﺭﻫﻥ ﺍﻟﺤﻕ ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﻓﻲ ﺍﻟـﺼﻙ ﺇﻟـﻰ
ﺍﻟﻤﻅﻬﺭ ﺇﻟﻴﻪ ) ﺍﻟﻤﻭﺴﻭﻋﺔ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ ،ﺹ .(530
48
ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺠﺎﺌﺯ ﺸﺭﻋﺎﹰ ،ﻻﻨﺘﻔﺎﺀ ﺍﻟﺠﻬﺎﻟﺔ ﺒﻤﻌﺭﻓﺔ ﺍﻟﻤـﺴﺎﻫﻡ ﺍﻟﺜـﺎﻨﻲ ،ﻭﻻ ﻴﻔـﻀﻲ ﺇﻟـﻰ ﻤﻨﺎﺯﻋـﺔ ﺃﻭ
ﻀﺭﺭ)ﻫﺎﺭﻭﻥ،1999،ﺹ. (226
ﺭﺍﺒﻌﺎﹰ :ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻙ ﻭﺍﺴﺘﺭﺩﺍﺩ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ:
ﻭ ﺘﻨﻘﺴﻡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﺇﻟﻰ:
.1ﺃﺴﻬﻡ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل :ﻭﻫﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺘﻲ ﻻ ﻴﺠﻭﺯ ﻟﺼﺎﺤﺒﻬﺎ ﺍﺴﺘﺭﺩﺍﺩ ﻗﻴﻤﺘﻬـﺎ ﻤﺎﺩﺍﻤـﺕ ﺍﻟـﺸﺭﻜﺔ
ﻗﺎﺌﻤﺔ ،ﻭﻻ ﺘﻌﻭﺩ ﻟﻠﻤﺴﺎﻫﻡ ﺇﻻ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﺘﺼﻔﻴﺔ ﺍﻟﻨﻬﺎﺌﻴﺔ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ،ﻭﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺠﺎﺌﺯ ﺸـﺭﻋﺎﹰ ﻭ
ﻫﻭ ﺍﻷﺼل ﻭﺍﻟﻘﺎﻋﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ.
.2ﺃﺴﻬﻡ ﺍﻟﺘﻤﺘﻊ :ﻭﻫﻲ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺴﺘﻬﻠﻜﻬﺎ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ،ﺒﺄﻥ ﺘﺭﺩ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻡ ﻗﺒل ﺍﻨﻘﻀﺎﺀ ﺍﻟـﺸﺭﻜﺔ،
ﻭﻴﺒﻘﻰ ﺼﺎﺤﺒﻬﺎ ﺸﺭﻴﻜﺎﹰ ﻟﻪ ﺍﻟﺤﻕ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ،ﻭﺍﻟﺘﺼﻭﻴﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺠﻤﻌﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻭﻤﻴـﺔ ،ﻭ
ﻴﻁﻠﻕ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺒﺎﻻﺴﺘﻬﻼﻙ ،ﻭﻴﻜﻭﻥ ﺫﻟﻙ ﺒﻌﺩﺓ ﻁﺭﻕ ﻜﺄﻥ ﺘﺸﺘﺭﻱ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ
،ﺃﻭ ﺘﺴﺤﺏ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﻜل ﺴﻨﺔ ﻋﺩﺩ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺒﻁﺭﻴﻘـﺔ ﺍﻟﻘﺭﻋـﺔ ﻭﺘـﺩﻓﻊ ﻗﻴﻤﺘﻬـﺎ
ﻟﻤﺎﻟﻜﻴﻬﺎ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ،ﺃﻤﺎ ﺤﻜﻤﻬﺎ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﻓﻤﻨﻬﺎ ﻤﺎ ﻫﻭ ﺠﺎﺌﺯ ﻭ ﻤﻨﻬﺎ ﻏﻴﺭ ﺠـﺎﺌﺯ ﺤـﺴﺏ ﺍﻟﺘـﺎﻟﻲ:
)ﻫﺎﺭﻭﻥ،1999،ﺹ.(233
ﺃ .ﺍﻟﺠﺎﺌﺯ ﻤﻥ ﺃﺴﻬﻡ ﺍﻟﺘﻤﺘﻊ:
ﻴﺠﻭﺯ ﻓﻲ ﺃﺴﻬﻡ ﺍﻟﺘﻤﺘﻊ ﺃﻥ ﻴﻌﻁﻰ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻡ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺒﺄﻗل ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ،ﻓﻴﺒﻘﻰ ﻟﻪ ﺤﻕ ﻓـﻲ
ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﻤﺎﻟﻪ ﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁﻲ ،ﻓﻴﺤﻕ ﻟﻪ ﺤﻴﻨﺌﺫ ﺃﻥ ﻴﺄﺨﺫ ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟـﺸﺭﻜﺔ
ﻭﻟﻭ ﻜﺎﻥ ﺃﻗل ﻤﻥ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﺍﻟﺫﻴﻥ ﻟﻡ ﻴﺄﺨﺫﻭﺍ ﻗﻴﻤﺔ ﺃﺴﻬﻤﻬﻡ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ.
ﺏ .ﻏﻴﺭ ﺍﻟﺠﺎﺌﺯ ﻤﻥ ﺃﺴﻬﻡ ﺍﻟﺘﻤﺘﻊ:
.1ﺇﺫﺍ ﺴﺩﺩﺕ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺴﻭﺍﺀ ﻜﺎﻨﺕ ﺃﻗل ﺃﻭ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤـﺔ ﺍﻹﺴـﻤﻴﺔ ،ﻓـﻼ ﻴﺠـﻭﺯ
ﻟﺼﺎﺤﺒﻬﺎ ﺃﻥ ﻴﺒﻘﻰ ﺸﺭﻴﻜﺎﹰ ،ﻭﻻ ﻴﺴﺘﺤﻕ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ،ﻜﻤﺎ ﻻ ﻴﺘﺤﻤل ﺨﺴﺎﺭﺘﻬﺎ ،ﻷﻥ
ﺼﻠﺘﻪ ﺒﺎﻟﺸﺭﻜﺔ ﻗﺩ ﺍﻨﻘﻁﻌﺕ ﻭﻴﻜﻭﻥ ﻗﺩ ﺍﺴﺘﻭﻓﻰ ﻤﺎﻟﻪ.
.2ﺇﺫﺍ ﺴﺩﺩﺕ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﺴﻤﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ،ﻭﻜﺎﻨﺕ ﺃﻋﻠﻰ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ،ﻓﻼ ﻴﺠﻭﺯ ﻟـﺼﺎﺤﺒﻬﺎ
ﺍﻟﺒﻘﺎﺀ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﻴﺤﺼل ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻓﻴﻤﺎ ﺒﻌﺩ ،ﻷﻨﻪ ﻴﻜﻭﻥ ﻗﺩ ﺍﺴﺘﻭﻓﻰ ﺭﺃﺱ ﻤﺎﻟﻪ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻉ ﻜﺎﻤﻼﹰ
ﺒﻐﻴﺭ ﻨﻘﺼﺎﻥ.
ﺨﺎﻤﺴﺎﹰ :ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ:
ﻗﺩ ﻴﺤﻤل ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺔ ،ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻟﻘﻴﻡ ﻫﻲ ):ﺍﻟﻨﺸﺎﺭ ،2006،ﺹ(103-99
49
ﺃ.ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﺴﻤﻴﺔ :ﻭﻫﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺒﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻬﻡ ،ﺃﻱ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺩﻭﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺼﻙ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻌﻁـﻰ
ﻟﻤﺎﻟﻙ ﺍﻟﺴﻬﻡ ،ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺩﻓﻌﺕ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻡ ﻻﻤﺘﻼﻙ ﺍﻟﺴﻬﻡ ،ﻭﺍﻟﺤﻜﻡ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺠﺎﺌﺯ ﺸﺭﻋﺎﹰ،
ﻷﻥ ﺍﻷﺼل ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﺼﻙ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺜﺒﺕ ﺤﺼﺔ ﺍﻟﺸﺭﻴﻙ ﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻤﻁﺎﺒﻘﺎﹰ ﻟﻠﻤﺒﻠﻎ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﻡ ﺩﻓﻌﻪ
ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻡ.
ﺏ.ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ :ﻭﻫﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺼﺩﺭ ﺒﻬﺎ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ ﺃﻭ ﻋﻨـﺩ ﺯﻴـﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل
ﻤﻀﺎﻓﺎﹰ ﺇﻟﻴﻬﺎ ﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﻭ ﻋﻼﻭﺓ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ)*( ،ﻭﺍﻟﺤﻜﻡ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﻫﻲ ﺍﻟﺠﻭﺍ ،ﺇﺫ ﻻ ﻴﻭﺠـﺩ
ﻤﺎ ﻴﻤﻨﻊ ﻤﻥ ﺇﻀﺎﻓﺔ ﻤﺎ ﺘﺤﺘﺎﺠﻪ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻤﻥ ﻤﺼﺭﻭﻓﺎﺕ ﺇﻟﻰ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ.
ﺝ.ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ :ﻭ ﻫﻭ ﺍﻟﻨﺼﻴﺏ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺴﺘﺤﻘﻪ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺼﺎﻓﻲ ﺃﻤـﻭﺍل ﺍﻟـﺸﺭﻜﺔ ﺒﻌـﺩ ﺤـﺴﻡ
ﺩﻴﻭﻨﻬﺎ ،ﻭﺇﻋﻁﺎﺀ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﺃﻤﺭ ﻴﻘﺭﻩ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ،ﻭﺤﺴﺏ ﻤﺎ ﺘﺤﻘﻘﻪ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻤﻥ ﺃﺭﺒـﺎﺡ ﺃﻭ
ﺨﺴﺎﺌﺭ،ﺘﺅﺜﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ.
ﺩ.ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟـﺴﻭﻗﻴﺔ :ﻭﻫﻲ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺒﺤﺴﺏ ﺍﻟﻌﺭﺽ ﻭﺍﻟﻁﻠـﺏ ﻭﺍﻟﻤـﻀﺎﺭﺒﺎﺕ
ﻭﺍﻟﻅﺭﻭﻑ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﻴﺔ ﻭﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ،ﻭﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﻭﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﺴـﻬﻡ ﻋﻠـﻰ ﻀـﻭﺌﻬﺎ ﺃﻤـﺭ ﻻ
ﻴﺘﻌﺎﺭﺽ ﻤﻊ ﻗﻭﺍﻋﺩ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﺤﻴﺙ ﻴﺠﻭﺯ ﻋﺭﺽ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻟﻠﺒﻴﻊ ﺒﺄﻗل ﺃﻭ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ
ﺍﻹﺴﻤﻴﺔ ﻭﺤﺴﺏ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ.
ﺴﺎﺩﺴﺎﹰ:ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﺘﺼﻭﻴﺕ:
ﻭ ﺘﻨﻘﺴﻡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻬﺫﺍ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﺇﻟﻰ :
.1ﺃﺴﻬﻡ ﻤﺼﻭﺘﺔ :ﻭﻫﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺠﻤﻊ ﺒـﻴﻥ ﺤﻘـﻭﻕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴـﺔ ،ﻭﺤـﻕ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻭﺍﻟﺘـﺼﻭﻴﺕ
ﻭﺍﻻﻨﺘﺨﺎﺏ ،ﻭﻫﻲ ﺠﺎﺌﺯﺓ ﺸﺭﻋﺎﹰ.
.2ﺃﺴﻬﻡ ﻏﻴﺭ ﻤﺼﻭﺘﺔ :ﻭﻫﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺃﺭﺒـﺎﺡ ﺍﻟﻤـﺸﺭﻭﻉ ،ﺩﻭﻥ ﺃﻥ
ﻴﻜﻭﻥ ﻟﻤﺎﻟﻜﻴﻬﺎ ﺤﻕ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﺼﻭﻴﺕ ﺃﻭ ﺍﻻﻨﺘﺨﺎﺏ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﺭﺸﻴﺢ ﻟﻌﻀﻭﻴﺔ ﻤﺠﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ،ﻭﻫـﺫﺍ
ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻏﻴﺭ ﺠﺎﺌﺯ ﺸﺭﻋﺎﹰ ).ﺍﻟﺒﺭﻭﺍﺭﻱ،2002،ﺹ.(96
ﺴﺎﺒﻌﺎﹰ :ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻤﻨﺢ ﺃﻭ ﻋﺩﻤﻪ:
ﻭ ﺘﻨﻘﺴﻡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻬﺫﺍ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﺇﻟﻰ:
.1ﺃﺴﻬﻡ ﻴﺩﻓﻊ ﺼﺎﺤﺒﻬﺎ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ.
)*( ﻋﻨﺩﻤﺎ ﻴﺒﺎﻉ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺒﺄﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺘﻪ ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ ) ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ +ﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﻋﻼﻭﺓ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ(
50
.2ﺃﺴﻬﻡ ﻤﻨﺢ :ﻭﻫﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﻨﺤﻬﺎ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻟﻠﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﻤﺠﺎﻨﺎﹰ ﻓﻲ ﺤﺎﻟـﺔ ﺯﻴـﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﻤـﺎل
ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺤﺎل ﺘﺭﺤﻴل ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﺤﺘﺠﺯﺓ ،ﺃﻭ ﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁﻲ ﺇﻟﻰ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻷﺼـﻠﻲ ،ﻭ
ﻴﺘﻡ ﺘﻭﺯﻴﻌﻬﺎ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﺘﺘﻨﺎﺴﺏ ﻤﻊ ﻤﻘﺩﺍﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ،ﻭﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺠﺎﺌﺯ ﺸﺭﻋﺎﹰ ﻤﺎ ﺩﺍﻡ ﺍﻟﻤـﻨﺢ
ﻴﺘﻡ ﺒﺎﻟﺘﻨﺎﺴﺏ ﻤﻊ ﻤﻘﺩﺍﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ،ﺇﺫﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺎل ﺤﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ،ﻓﻠﻬﻡ ﺍﻟﺤﻕ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻴﻪ ﺒﺄﻱ
ﻁﺭﻴﻕ ﻤﺸﺭﻭﻉ).ﺍﻟﻘﺭﺓ ﺩﺍﻏﻲ،1990،ﺹ.(562
ﺠﺩﻭل ﺭﻗﻡ )(2-1
ﺠﺩﻭل ﺘﻭﻀﻴﺤﻲ ﺒﺄﻨﻭﺍﻉ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺤﻜﻡ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﻟﻜل ﻨﻭﻉ
ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻘﺴﻴﻡ
ﺍﻟﺤﻜﻡ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ
ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻷﺴﻬﻡ
.1ﺃﺴﻬﻡ ﺍﺴﻤﻴﺔ
ﺍﻟﺠﻭﺍﺯ
.2ﺃﺴﻬﻡ ﻟﺤﺎﻤﻠﻬﺎ
ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺠﻭﺍﺯ
.3ﺃﺴﻬﻡ ﻷﻤﺭ
ﺍﻟﺠﻭﺍﺯ
.2ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻠﺤﻘـﻭﻕ ﺍﻟﻤﻤﻨﻭﺤـﺔ
.1ﺃﺴﻬﻡ ﻋﺎﺩﻴﺔ
ﺍﻟﺠﻭﺍﺯ
ﻟﻤﺎﻟﻜﻴﻬﺎ
.2ﺃﺴﻬﻡ ﻤﻤﺘﺎﺯﺓ
ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺠﻭﺍﺯ
ﺃ -ﻤﻤﺘﺎﺯﺓ ﺒﻨﺴﺒﺔ ﺜﺎﺒﺘﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺒﺢ
ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺠﻭﺍﺯ
ﺏ -ﻤﻤﺘﺎﺯﺓ ﺒﺄﻭﻟﻭﻴﺔ ﺍﻟﺘﺼﻭﻴﺕ
ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺠﻭﺍﺯ
ﺕ -ﻤﻤﺘﺎﺯﺓ ﺒﺄﻭﻟﻭﻴﺔ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ
ﺍﻟﺠﻭﺍﺯ
ﺙ -ﻤﻤﺘﺎﺯﺓ ﺒﺄﻭﻟﻭﻴﺔ ﺍﺴﺘﺭﺩﺍﺩ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ
ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺠﻭﺍﺯ
.1ﺃﺴﻬﻡ ﻨﻘﺩﻴﺔ
ﺍﻟﺠﻭﺍﺯ
.1ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻠﺸﻜل ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻲ
.3ﺃﺴﻬﻡ ﻤﺅﺠﻠﺔ
.3ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻠﺤﺼﺔ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻋﺔ
.2ﺃﺴﻬﻡ ﻋﻴﻨﻴﺔ
ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺠﻭﺍﺯ
ﺍﻟﺠﻭﺍﺯ ) ﺍﻟﺭﺃﻱ ﺍﻟﺭﺍﺠﺢ(
.4ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﺤـﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺭﺩﺍﺩ ﻭ
.1ﺃﺴﻬﻡ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل
ﺍﻟﺠﻭﺍﺯ
ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻙ
.2ﺃﺴﻬﻡ ﺍﻟﺘﻤﺘﻊ
ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺠﻭﺍﺯ ﺃﻭ ﺍﻟﺠﻭﺍﺯ ﺒﺸﺭﻭﻁ
.5ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﺤﻕ ﺍﻟﺘﺼﻭﻴﺕ
.1ﺃﺴﻬﻡ ﻤﺼﻭﺘﺔ
ﺍﻟﺠﻭﺍﺯ
.2ﺃﺴﻬﻡ ﻏﻴﺭ ﻤﺼﻭﺘﺔ
ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺠﻭﺍﺯ
.1ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﺴﻤﻴﺔ
ﺍﻟﺠﻭﺍﺯ
.2ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ
ﺍﻟﺠﻭﺍﺯ
.3ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ
ﺍﻟﺠﻭﺍﺯ
.4ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ
ﺍﻟﺠﻭﺍﺯ
.1ﺃﺴﻬﻡ ﻴﺩﻓﻊ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺼﺎﺤﺒﻬﺎ
ﺍﻟﺠﻭﺍﺯ
.6ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻘﻴﻤﺘﻬﺎ
.7ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﺤﻕ ﺍﻟﻤﻨﺢ ﺃﻭ ﻋﺩﻤﻪ
.2ﺃﺴﻬﻡ ﻤﻨﺢ
ﺍﻟﺠﻭﺍﺯ
ﺍﻟﻤﺼﺩﺭ :ﺇﻋﺩﺍﺩ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺒﺎﻟﺭﺠﻭﻉ ﺇﻟﻰ ﻋﺩﺓ ﻤﺭﺍﺠﻊ ﻤﺨﺘﻠﻔﺔ
51
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ
ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻭﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ
ﺃﻭﻻﹰ :ﺤﻜﻡ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻷﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﻨﻅﺭ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ:
ﺍﺨﺘﻠﻑ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﻭﻥ ﻓﻲ ﺤﻜﻡ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻤﻥ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤـﺴﺎﻫﻤﺔ ﺘﺒﻌـﺎﹰ
ﻻﺨﺘﻼﻑ ﺤﻜﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻭﻟﻴﻥ) :ﺸﺒﻴﺭ،2001،ﺹ(206
ﺍﻟﻘﻭل ﺍﻷﻭل :ﺇﺒﺎﺤﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﻭ ﻜﺫﻟﻙ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻤﻨﻬﺎ.
ﺍﻟﻘﻭل ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ :ﺘﺤﺭﻴﻡ ﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ.
ﻟﻜل ﻓﺭﻴﻕ ﻤﻥ ﺍﻟﻔﺭﻴﻘﺎﻥ ﺍﻷﺩﻟﺔ ﺍﻟﻔﻘﻬﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺍﺴﺘﻨﺩ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻹﺒﺎﺤﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﺤﺭﻴﻡ ،ﻭﻟﻜـﻥ ﻟـﺴﻨﺎ
ﺒﺼﺩﺩ ﺍﻟﺨﻭﺽ ﻓﻲ ﺍﻻﺨﺘﻼﻓﺎﺕ ﺍﻟﻔﻘﻬﻴﺔ ﻭﺃﺩﻟﺔ ﻭﻤﻨﺎﻗﺸﺔ ﺃﺩﻟﺔ ﻜل ﻓﺭﻴﻕ ،ﻭﻨﻜﺘﻔـﻲ ﺒﻌـﺭﺽ ﺍﻟـﺭﺃﻱ
ﺍﻟﺭﺍﺠﺢ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺄﻟﺔ.
.1ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ:
ﻋﻨﺩ ﺇﻨﺸﺎﺀ ﺸﺭﻜﺔ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻋﺎﻤﺔ ،ﻴﺘﻡ ﺘﻘﺴﻴﻡ ﺭﺃﺱ ﻤﺎﻟﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺃﺴﻬﻡ ﺫﺍﺕ ﻗﻴﻤﺔ ﺇﺴﻤﻴﺔ ﻤﺘﺴﺎﻭﻴﺔ،
ﻭﺘﻁﺭﺡ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻟﻼﻜﺘﺘﺎﺏ ﺍﻟﻌﺎﻡ)*( ،ﻭﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻗﺎﺌﻤﺔ ،ﻭﺃﺭﺍﺩﺕ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﻤﺎﻟﻬﺎ ،ﻓﻴـﺘﻡ
ﺫﻟﻙ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﺍﻟﺨﺎﺹ ﺃﻱ ﺒﻌﺭﺽ ﺃﺴﻬﻤﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺃﻓﺭﺍﺩ ﻤﺤﺩﻭﺩﻴﻥ ﻜﺎﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﺍﻟﻘـﺩﺍﻤﻰ،
ﻭﺘﺴﻤﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﻟﻴﺔ).ﺍﻟﺒﺭﻭﺍﺭﻱ،2002،ﺹ.(103
.2ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﺴﻬﻡ:
ﻴﻌﺩ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﻤﻥ ﺍﻟﺨﺼﺎﺌﺹ ﺍﻟﺠﻭﻫﺭﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ،ﻭﻫﻲ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﻼﺤﻘﺔ ﻹﺼﺩﺍﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ،ﻭﺘـﺘﻡ
ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺜﺎﻨﻭﻴﺔ ،ﻭﻴﻘﺼﺩ ﺒﺎﻟﺘﺩﺍﻭل ﻫﻭ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺍﻨﺘﻘﺎل ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺍﻟـﺴﻬﻡ ﻤـﻥ ﺸـﺨﺹ
"ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ" ﻷﺨﺭ"ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ" ﺒﺈﺤﺩﻯ ﺍﻟﻁﺭﻕ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ:
.1ﺍﻟﺘﺴﺠﻴل :ﺃﻱ ﺍﻟﻘﻴﺩ ﻓﻲ ﺴﺠل ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﺒﺎﻟﺸﺭﻜﺔ ﻴﺘﻡ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﺒﺎﻷﺴﻬﻡ ﺍﻹﺴﻤﻴﺔ .
.2ﺒﺎﻟﺤﻴﺎﺯﺓ ﺍﻟﻔﻌﻠﻴﺔ :ﻭﻴﻜﻭﻥ ﺫﻟﻙ ﺒﺎﻟﺘﺴﻠﻴﻡ ﺍﻟﻤﺎﺩﻱ ،ﻭﻫﺫﺍ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻟﺤﺎﻤﻠﻬﺎ.
.3ﺍﻟﺘﻅﻬﻴﺭ :ﻭﻫﻲ ﻁﺭﻴﻘﺔ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻷﻤﺭ ﺒﻨﻘل ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺒﺎﻟﻜﺘﺎﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﻅﻬﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ.
)*( ﻴﻘﺼﺩ ﺒﺎﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﻋﻤل ﺇﺩﺍﺭﻱ ﻴﺘﻡ ﺒﻤﻘﺘﻀﺎﻩ ﺍﻨﻀﻤﺎﻡ ﺍﻟﻤﻜﺘﺘﺏ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺘﺤﺕ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ ﻤﻘﺎﺒل ﺍﻹﺴـﻬﺎﻡ ﻓـﻲ
ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﻌﺩﺩ ﻤﻌﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻁﺭﻭﺤﺔ ).ﺍﻟﻨﺸﺎﺭ ،2006،ﺹ(111
ﺃﻭ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ :ﻫﻭ ﺍﻤﺘﻴﺎﺯ ﻗﺼﻴﺭ ﺍﻟﻤﺩﻯ ﻟﺸﺭﺍﺀ ﻋﺩﺩ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻹﻀﺎﻓﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺼﺩﺭﻫﺎ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﺴﻌﺭ ﺍﻜﺘﺘﺎﺏ ﻤﻌﻴﻥ
،ﻏﺎﻟﺒﺎﹰ ﻤﺎ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﻨﺨﻔﻀﺎﹰ )ﻤﻌﺠﻡ ﺍﻟﻤﺼﻁﻠﺤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،ﺹ(92
52
ﺤﻜﻡ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻭﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ:
ﺍﺨﺘﻠﻑ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﻭﺍﻟﺒﺎﺤﺜﻭﻥ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﻭﻥ ﻓﻲ ﺤﻜﻡ ﺇﺼـﺩﺍﺭ ﻭﺘـﺩﺍﻭل ﺍﻟـﺴﻬﻡ ﻋﻠـﻰ ﺭﺃﻴـﻴﻥ:
)ﺍﻟﻘﺭﺓ ﺩﺍﻏﻲ،1990،ﺹ(176
ﺍﻟﺭﺃﻱ ﺍﻷﻭل :ﺠﻭﺍﺯ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻭ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﺴﻬﻡ ،ﻭﻫﻭ ﻤﺎ ﺫﻫﺏ ﺇﻟﻴﻪ ﺠﻤﻬﻭﺭ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ.
ﺍﻟﺭﺃﻱ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ :ﻋﺩﻡ ﺠﻭﺍﺯ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻭ ﺘﺩﺍﻭل ﺃﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ.
ﺍﻟﺭﺃﻱ ﺍﻟﺭﺍﺠﺢ :ﺠﻭﺍﺯ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻭﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻀﻭﺍﺒﻁ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ:
.1ﺍﻟﻀﻭﺍﺒﻁ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ:
ﺠﻭﺍﺯ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻟﻴﺱ ﻋﻠﻰ ﺇﻁﻼﻗﻪ ﺒل ﻫﻨﺎﻙ ﻀﻭﺍﺒﻁ ﻟﻠﺘﻌﺎﻤل ﺒﻬﺎ ،ﻴﻤﻜﻥ ﺇﺠﻤﺎﻟﻬـﺎ ﻓﻴﻤـﺎ ﻴﻠـﻲ:
)ﺸﺒﻴﺭ،2001،ﺹ(173-169
.1ﺃﻥ ﻻ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﺍﻟﻤﺤﺭﻡ ﺸﺭﻋﺎﹰ ﻜﺎﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯﺓ.
.2ﺃﻥ ﻻ ﻴﺘﺭﺘﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﻬﺎ ﺃﻱ ﻤﺤﻅﻭﺭ ﺸﺭﻋﻲ ،ﻜﺎﻟﺭﺒﺎ ﻭﺍﻟﻐﺭﺭ ﻭﺍﻟﺠﻬﺎﻟﺔ.
.3ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ ﺸﺭﻜﺔ ﺘﺘﻭﻓﺭ ﻓﻴﻬﺎ ﻗﻭﺍﻋﺩ ﻭﺃﺴﺱ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﻋﺒﺎﺀ ﻭﺘﺤﻤل ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ.
.4ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻁﺒﻴﻌﺔ ﻨﺸﺎﻁ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻤﺒﺎﺤﺎﹰً ﻓﺎﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﻭﺍﻟﺨﺩﻤﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﻤل ﻓﻲ ﺇﻨﺘﺎﺝ ﺴـﻠﻌﺔ
ﻤﺤﺭﻤﺔ ﻜﺎﻟﺨﻤﻭﺭ ﺃﻭ ﻟﺤﻡ ﺍﻟﺨﻨﺯﻴﺭ ،ﻓﻼ ﻴﺠﻭﺯ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺄﺴﻬﻤﻬﺎ ،ﻭﻜﺫﻟﻙ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﺩﻡ ﺨﺩﻤﺎﺕ
ﻤﺤﺭﻤﺔ ﻜﺎﻟﺩﻋﺎﺭﺓ ﻭﺍﻟﺴﺤﺭ ﻭﺍﻟﺸﻌﻭﺫﺓ ﺃﻴﻀﺎﹰ ﻻ ﻴﺠﻭﺯ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺄﺴﻬﻤﻬﺎ.
.2ﺍﻟﻀﻭﺍﺒﻁ ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻴﺔ:
ﻫﻨﺎﻙ ﻀﻭﺍﺒﻁ ﻗﺎﻨﻭﻨﻴﺔ ﻟﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻴﻤﻜﻥ ﺇﺠﻤﺎﻟﻬﺎ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﻠﻲ):ﻓﻴﺎﺽ،1998،ﺹ(199
.1ﻻ ﻴﺠﻭﺯ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﻴﻨﻴﺔ ﻭﺃﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﻴﻥ ﺇﻻ ﺒﻌﺩ ﻨﺸﺭ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴـﺔ ﻭﺤـﺴﺎﺏ ﺍﻷﺭﺒـﺎﺡ
ﻭﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﻋﻥ ﺴﻨﺘﻴﻥ ﻜﺎﻤﻠﺘﻴﻥ ﻤﻥ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﻗﻴﺩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﺠل ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻱ.
.2ﻻ ﻴﺠﻭﺯ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﺒﺄﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻹﺴﻤﻴﺔ ﺇﻻ ﺒﻌﺩ ﻨﺸﺭ
ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﻋﻥ ﺴﻨﺔ ﻜﺎﻤﻠﺔ.
.3ﻻ ﻴﺠﻭﺯ ﺘﺩﺍﻭل ﺃﺴﻬﻡ ﺃﻋﻀﺎﺀ ﻤﺠﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻁﻭﺍل ﻋﻀﻭﻴﺘﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟـﺸﺭﻜﺔ ﻟـﻀﻤﺎﻥ ﺤـﺴﻥ
ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻭﻋﺩﻡ ﺇﺴﺎﺀﺓ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺃﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ.
.4ﻟﻠﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﺍﻟﻘﺩﺍﻤﻰ ﺤﻕ ﺍﻷﻭﻟﻭﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﺍﻟﺠﺩﺩ ﻓﻲ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺘﻨﺎﺯل ﻋﻨﻬﺎ.
.5ﻟﻤﺠﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺤﻕ ﺃﻭﻟﻭﻴﺔ ﻓﻲ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺘﻨﺎﺯل ﻋﻨﻬﺎ ﺃﻭ ﺇﻟﻐﺎﺌﻬﺎ ﺒﻘﺼﺩ ﻤﻨﻊ ﺩﺨﻭل ﻏﺭﺒﺎﺀ
ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ.
ﻭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻀﻭﺍﺒﻁ ﻻ ﺘﺘﻌﺎﺭﺽ ﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ،ﻤﺎﺩﺍﻡ ﺍﻟﻘﺼﺩ ﺍﻟﺤﻔﺎﻅ ﻋﻠﻰ ﻤﺼﻠﺤﺔ ﺍﻟـﺸﺭﻜﺔ
ﻭﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅﺔ ﻋﻠﻰ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ.
53
ﺜﺎﻨﻴﺎﹰ :ﺤﻜﻡ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻁﺒﻴﻌﺔ ﻨﺸﺎﻁ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ:
ﺍﻷﺼل ﻓﻲ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺍﻟﺠﻭﺍﺯ ﻤﺎ ﻟﻡ ﻴﻜﻥ ﻨﺸﺎﻁﻬﺎ ﺤﺭﺍﻡ ،ﻭﺘﺨﺘﻠﻑ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻓﻲ ﻨﺸﺎﻁﻬﺎ
ﻭﻤﺠﺎﻻﺕ ﺃﻋﻤﺎﻟﻬﺎ ،ﻭﺒﻨﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﻻ ﻴﻜﻭﻥ ﺤﻜﻡ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺄﺴﻬﻤﻬﺎ ﻭﺍﺤﺩ ،ﺒل ﻟﻜل ﺸﺭﻜﺔ ﺤﻜﻤﻬـﺎ
ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﻭﻓﻘـﺎﹰ ﻟﻨـﻭﻉ ﺍﻟﻨـﺸﺎﻁ ،ﻭﻴﻤﻜـﻥ ﺘﻘـﺴﻴﻡ ﺍﻟـﺸﺭﻜﺎﺕ ﻭﻓﻘـﺎﹰ ﻟﻁﺒﻴﻌـﺔ ﺍﻟﻨـﺸﺎﻁ ﺇﻟـﻰ :
)ﺍﻟﺒﺭﻭﺍﺭﻱ،2002،ﺹ(113
.1ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺘﻘﻊ ﻋﻤﻠﻴﺎﺘﻬﺎ ﻓﻲ ﺩﺍﺌﺭﺓ ﺍﻟﻤﺒﺎﺡ ،ﻭﻴﺠﻭﺯ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺄﺴﻬﻤﻬﺎ ﺒﻼ ﺨﻼﻑ .
.2ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺘﻘﻊ ﻋﻤﻠﻴﺎﺘﻬﺎ ﻓﻲ ﺩﺍﺌﺭﺓ ﺍﻟﺤﺭﺍﻡ ﻜﺎﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻟﺭﺒﻭﻴﺔ ﻭﺸﺭﻜﺎﺕ ﺼـﻨﻊ ﺍﻟﺨﻤـﻭﺭ ،ﻭﻫـﺫﻩ
ﻴﺤﺭﻡ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺄﺴﻬﻤﻬﺎ ﺒﺎﺘﻔﺎﻕ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ).ﻗﺭﺍﺭ ﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ،ﺭﻗﻡ (1992 ،7/1/65
.3ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺘﻘﻊ ﻋﻤﻠﻴﺎﺘﻬﺎ ﻓﻲ ﺩﺍﺌﺭﺓ ﺍﻟﺸﺒﻬﺎﺕ ،ﻭﻫﻲ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺇﻨﺘﺎﺝ ﺴﻠﻊ ﻭﺨﺩﻤﺎﺕ ﻤـﺸﺭﻭﻋﺔ ،ﻭ
ﻟﻜﻨﻬﺎ ﺘﺘﻌﺎﻤل ﻓﻲ ﺒﻌﺽ ﻋﻤﻠﻴﺎﺘﻬﺎ ﺒﺎﻟﺤﺭﺍﻡ ،ﻜﺄﻥ ﺘﻤﻭل ﻋﻤﻠﻴﺎﺘﻬﺎ ﺒﺎﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﺍﻟﺭﺒﻭﻱ ،ﻭﺍﺨﺘﻠـﻑ
ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﺒﺸﺄﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﻗﻭﻟﻴﻥ:
ﺍﻟﻘﻭل ﺍﻷﻭل :ﺤﺭﻤﺔ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻤﻌﻬﺎ ﻤﺎ ﺩﺍﻡ ﺃﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻻ ﺘﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﺤﺽ) .ﻗﺭﺍﺭ ﻤﺠﻤـﻊ
ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ،ﺭﻗﻡ .(1992 ،7/1/65
ﺍﻟﻘﻭل ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ :ﺠﻭﺍﺯ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻤﻌﻬﺎ ﺒﻀﻭﺍﺒﻁ ﺸﺭﻋﻴﺔ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻠﻘﻭﺍﻋﺩ ﻭﺍﻟﻨﺼﻭﺹ ﺍﻟﻔﻘﻬﻴﺔ ﺍﻟﻤﺒﻨﻴﺔ ﻋﻠﻰ
ﻋﻤﻭﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﻭﻤﺒﺎﺩﺌﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻴﺴﺭ ﻭﺭﻓﻊ ﺍﻟﺤﺭﺝ ﻭﻤﻥ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻨﺼﻭﺹ ﻭﺍﻟﻘﻭﺍﻋﺩ ﻤﺎ ﻴﺄﺘﻲ) :ﺍﻟﻘـﺭﺓ
ﺩﺍﻏﻲ،1990،ﺹ.(109
.1ﺍﺨﺘﻼﻁ ﺠﺯﺀ ﻤﺤﺭﻡ ﻻ ﻴﺠﻌل ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻟﻤﺎل ﺤﺭﺍﻤﺎﹰ ،ﻤﻊ ﺍﻟﺘﻔﺭﻗﺔ ﻤﺎ ﺒﻴﻥ ﻤﺎ ﻫـﻭ ﺤـﺭﺍﻡ ﻟﺫﺍﺘـﻪ
ﻜﺎﻟﺨﻤﺭ ﻭﻤﺎ ﻫﻭ ﻤﺤﺭﻡ ﻟﻐﻴﺭﻩ ﻜﺄﺨﺫ ﺍﻟﻤﺎل ﻏﺼﺒﺎﹰ.
.2ﻗﺎﻋﺩﺓ " ﻴﺠﻭﺯ ﺘﺒﻌﺎﹰ ﻤﺎ ﻻ ﻴﺠﻭﺯ ﺍﺴﺘﻘﻼﻻﹰ " ﻓﻔﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻭﺇﻥ ﻜﺎﻨﺕ ﻓﻴﻬﺎ ﻨﺴﺒﺔ ﺒﺴﻴﻁﺔ ﻤـﻥ
ﺍﻟﺤﺭﺍﻡ ،ﻭﻟﻜﻨﻬﺎ ﺠﺎﺀﺕ ﺘﺒﻌﺎﹰ ﻭﻟﻴﺴﺕ ﺃﺼﻼﹰ ﻤﻘﺼﻭﺩﺍﹰ.
.3ﻗﺎﻋﺩﺓ ﺍﻟﺘﻐﻠﻴﺏ" ﻟﻸﻜﺜﺭ ﺤﻜﻡ ﺍﻟﻜل".
.4ﻗﺎﻋﺩﺓ " ﺍﻟﺤﺎﺠﺔ ﺘﻨﺯل ﻤﻨﺯﻟﺔ ﺍﻟﻀﺭﻭﺭﺓ ".
.5ﺠﻭﺍﺯ ﻤﻌﺎﻤﻠﺔ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺴﻠﻡ ﻤﻊ ﻭﺠﻭﺩ ﺸﺒﻬﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻪ.
ﻭ ﺒﻨﺎﺀﺍﹰ ﻋﻠﻰ ﻤﺎ ﺘﻘﺩﻡ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻭﺍﻋﺩ ﻭﺍﻟﻨﺼﻭﺹ ﺍﻟﻔﻘﻬﻴﺔ ،ﻓﻘﺩ ﺃﺠﺎﺯ ﺍﻟﻔﻘﻬـﺎﺀ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤـل ﺒﺄﺴـﻬﻡ
ﺍﻟــﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘــﻲ ﺘﻘــﻊ ﻋﻤﻠﻴﺎﺘﻬــﺎ ﻓــﻲ ﺩﺍﺌــﺭﺓ ﺍﻟــﺸﺒﻬﺎﺕ ﻗﻴــﺩ ﺍﻻﻟﺘــﺯﺍﻡ ﺒﺎﻟــﻀﻭﺍﺒﻁ
ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ):ﺍﻟﺯﺤﻴﻠﻲ،2002،ﺹ.(379
ﺃ .ﺠﻭﺍﺯ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺄﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺤﻴﻭﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺅﺩﻱ ﺨﺩﻤﺎﺕ ﻋﺎﻤﺔ ﻟﻠﻨﺎﺱ ،ﻭﻴﻘﻊ ﺍﻟﻨﺎﺱ ﻓﻲ ﺤـﺭﺝ
ﻭ ﻤﺸﻘﺔ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﻨﻬﻴﺎﺭﻫﺎ ﻭﻻ ﻴﺸﻤل ﺍﻟﺤﻜﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻟﺭﺒﺎ ﻭﻟﻴﺴﺕ ﺤﻴﻭﻴﺔ.
54
ﺏ .ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻬﺩﻑ ﻭﺭﺍﺀ ﺸﺭﺍﺀ ﺃﺴﻬﻡ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺘﻐﻴﻴﺭ ﻫﺎ ﻨﺤﻭ ﺍﻟﻤﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﺤﺽ.
ﺝ .ﻻ ﻴﺠﻭﺯ ﻟﻠﻤﺴﺎﻫﻡ ﺍﻻﻨﺘﻔﺎﻉ ﺒﺎﻟﻤﺎل ﺍﻟﺤﺭﺍﻡ ﺍﻟﺫﻱ ﺩﺨل ﻓﻲ ﻋﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒل ﻴﻨﺒﻐﻲ ﺘﻘـﺩﻴﺭﻩ ﺒﻤـﺎ
ﻴﻅﻥ ﺍﻨﻪ ﻴﻌﺎﺩل ﻤﺎ ﻨﺸﺄ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻟﺭﺒﺎ ،ﻭ ﺍﻟﺘﺨﻠﺹ ﻤﻨﻪ ﺒﺼﺭﻓﻪ ﻓﻲ ﻭﺠﻭﻩ ﺍﻟﺨﻴﺭ.
ﺩ .ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻟﺠﻭﻫﺭﻱ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﺤﻼﻻﹰ ﻭﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻗﺩ ﺃﺴﺴﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻭﺍﻋﺩ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ.
ﻩ .ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻻﺸﺘﺭﺍﻙ ﻓﻲ ﺃﺴﻬﻡ ﺸﺭﻜﺔ ﻤﻌﺭﻭﻓﺔ ،ﻭﻤﻌﻠﻭﻤﺔ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺒﺤﻴﺙ ﺘﺘﻀﺢ ﺴـﻼﻤﺔ ﺘﻌﺎﻤﻠﻬـﺎ
ﺒﻤﻌﺭﻓﺔ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﻤﺎﺭﺴﻪ.
ﻭ .ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻙ ﻓﻲ ﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ،ﻟﻴﺴﺕ ﺃﻤﺎﻤﻪ ﺃﻴﺔ ﻭﺴﻴﻠﺔ ﺃﺨﺭﻯ ﻤﻀﻤﻭﻨﺔ ﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ
ﺃﻤﻭﺍﻟﻪ ،ﻓﺈﻥ ﺘﻭﻓﺭﺕ ﺃﻤﺎﻤﻪ ﻓﺭﺼﺔ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺤﻼل ﺍﻟﺨﺎﻟﺹ ،ﻓﻼ ﻴﺠﻭﺯ ﻟﻪ ﺍﻻﺸﺘﺭﺍﻙ ﻓـﻲ ﻫـﺫﻩ
ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ.
ﻭﺍﻟﺨﻼﺼﺔ ﺃﻥ ﺃﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺘﻨﻊ ﻋﻥ ﻤﺯﺍﻭﻟﺔ ﺃﻱ ﻨﺸﺎﻁ ﻤﺤﺭﻡ ،ﻭﺘﺘﻭﻓﺭ ﻓﻴﻬﺎ ﻗﻭﺍﻋـﺩ
ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﻋﺒﺎﺀ ،ﻭ ﺘﺤﻤل ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ،ﻭ ﻟﻴﺱ ﻟﻬﺎ ﻤﻴﺯﺓ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻏﻴﺭﻫﺎ ...ﻓﻬـﻲ
ﻤﺒﺎﺡ ،ﻭﻴﺠﻭﺯ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﻬﺎ ،ﻷﻨﻬﺎ ﻓﻲ ﺤﺩﻭﺩ ﺍﻟﺘﺼﺭﻓﺎﺕ ﺍﻟﻤﺒﺎﺤﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺃﺠﺎﺯﻫﺎ ﺍﻟﺸﺎﺭﻉ ﻟﻠﻤﺎﻟـﻙ ﻓـﻲ
ﻤﻠﻜﻪ ﺍﻤﺘﺜﺎﻻﹰ ﻟﻘﻭﻟﻪ "ﻭﺃﺤل ﺍﷲ ﺍﻟﺒﻴﻊ" )ﺍﻟﺒﻘﺭﺓ.(275،
55
ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ
ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭ ﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻷﻭل
ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ )ﻤﻔﻬﻭﻤﻬﺎ ﻭﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ ﻭﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﺒﻴﻨﻬﺎ ﻭﺒﻴﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ(
ﺃﻭﻻﹰ :ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ:
ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻤﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺼﺩﺭﻫﺎ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺅﺴـﺴﺎﺕ ﺃﻭ ﺍﻟـﺩﻭل ﻭ
ﻫﻲ"ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺼﺩﺭﻫﺎ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻭﻴﻤﺜل ﻫـﺫﺍ ﺍﻟـﺼﻙ ﻗﺭﻀـﺎﹰ
ﻁﻭﻴل ﺍﻷﺠل ﻴﻌﻘﺩ ﻋﺎﺩﺓ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﺍﻟﻌﺎﻡ ")ﺍﻟﺤﻨﺎﻭﻱ ﻭﺁﺨﺭﻭﻥ ،2002،ﺹ(97
ﻭﻓﻲ ﺘﻌﺭﻴﻑ ﺃﺨﺭ ﻟﻠﺴﻨﺩ "ﺼﻙ ﻗﺎﺒل ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ،ﻭﻴﺜﺒﺕ ﺤﻕ ﺤﺎﻤﻠﻪ ﻓﻴﻤﺎ ﻗﺩﻤﻪ ﻤـﻥ ﻤـﺎل ﻋﻠـﻰ
ﺴﺒﻴل ﺍﻟﻘﺭﺽ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ،ﻭﺤﻘﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﺤﻘﺔ ،ﻭﺍﻗﺘﻀﺎﺀ ﺩﻴﻨـﻪ ﻓـﻲ ﺍﻟﻤﻭﻋـﺩ
ﺍﻟﻤﺤﺩﺩ ﻻﻨﺘﻬﺎﺀ ﻤﺩﺓ ﺍﻟﻘﺭﺽ")ﺤﻨﻔﻲ،2002،ﺹ.(153
ﻭﻓﻲ ﺘﻌﺭﻴﻑ ﺠﺎﻤﻊ ﻟﻠﺴﻨﺩﺍﺕ"ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺼﻜﻭﻙ ﻤﺘﺴﺎﻭﻴﺔ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ،ﻭﺘﻤﺜل ﺩﻴﻭﻨﺎﹰ ﻓﻲ ﺫﻤﺔ ﺍﻟـﺸﺭﻜﺔ
ﺍﻟﺘﻲ ﺃﺼﺩﺭﺘﻬﺎ ،ﻭﺘﺜﺒﺕ ﺤﻕ ﺤﺎﻤﻠﻴﻬﺎ ﻓﻴﻤﺎ ﻗﺩﻤﻭﻩ ﻤﻥ ﻤﺎل ،ﺃﻭ ﺍﻗﺘﻀﺎﺀ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﻤﺜﺒﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟـﺼﻜﻭﻙ
ﻓــﻲ ﻤﻭﺍﻋﻴــﺩ ﺍﺴــﺘﺤﻘﺎﻗﻬﺎ ،ﻭﺘﻜــﻭﻥ ﻫــﺫﻩ ﺍﻟــﺼﻜﻭﻙ ﻗﺎﺒﻠــﺔ ﻟﻠﺘــﺩﺍﻭل ﺒــﺎﻟﻁﺭﻕ
ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ")ﺭﻀﻭﺍﻥ،1996،ﺹ(291
ﺜﺎﻨﻴﺎﹰ :ﺨﺼﺎﺌﺹ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ:
ﺘﺘﻤﻴﺯ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺒﻌﺩﺓ ﺨﺼﺎﺌﺹ ﻫﻲ ﻜﻤﺎ ﻴﺄﺘﻲ) :ﻫﻨﺩﻱ،2003،ﺹ(365
.1ﺘﻤﺜل ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺩﻴﻭﻨﺎﹰ ﻓﻲ ﺫﻤﺔ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻟﻬﺎ)ﺤﻜﻭﻤﺔ-ﺸﺭﻜﺔ-ﻤﺅﺴﺴﺔ(،ﻭﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﻴﻜﻭﻥ ﺩﺍﺌﻨﺎﹰ
ﻟﺘﻠﻙ ﺍﻟﺠﻬﺔ.
.2ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﻜﺎﻷﺴﻬﻡ ،ﺒﻁﺭﻴﻘﺔ ﺍﻟﻘﻴﺩ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﺴﻠﻴﻡ.
.3ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺼﻜﻭﻙ ﻤﺘﺴﺎﻭﻴﺔ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ،ﻭﺘﺼﺩﺭ ﺒﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﺴﻤﻴﺔ ،ﻭﻻ ﺘﻘﺒل ﺍﻟﺘﺠﺯﺌـﺔ ﻓـﻲ ﻤﻭﺍﺠﻬـﺔ
ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻟﻬﺎ ،ﻭﻟﺤﺎﻤﻠﻴﻬﺎ ﺤﻕ ﺍﺴﺘﻴﻔﺎﺀ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻗﺒل ﺤﺎﻤﻠﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ .
.4ﻟﻠﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﺠل ﻻﺴﺘﻴﻔﺎﺀ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ،ﻭﻫﺫﺍ ﺍﻷﺠل ﻗﺩ ﻴﻜﻭﻥ ﻗﺼﻴﺭﺍﹰ ﺃﻭ ﻤﺘﻭﺴﻁﺎﹰ ﺃﻭ ﻁﻭﻴﻼﹰ.
.5ﻴﻌﻁﻲ ﺍﻟﺴﻨﺩ ﻟﺤﺎﻤﻠﻪ ﺤﻘﻴﻥ ﺃﺴﺎﺴﻴﻴﻥ:ﺤﻕ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻓﺎﺌﺩﺓ ﺜﺎﺒﺘﺔ ،ﻭ ﺤﻕ ﺍﺴﺘﺭﺩﺍﺩ ﻗﻴﻤﺔ ﺴـﻨﺩﻩ
ﻓﻲ ﺃﺠل ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ.
56
ﺜﺎﻟﺜﺎﹰ :ﺃﻭﺠﻪ ﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﺒﻴﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ:
ﺘﺘﺸﺎﺒﻪ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻓﻲ ﻋﺩﺓ ﺨﺼﺎﺌﺹ ﻋﺎﻤﺔ ،ﻓﻠﻜل ﻤﻨﻬﻤﺎ ﻗﻴﻤﺔ ﺇﺴﻤﻴﺔ ،ﻭﻗﻴﻤﺔ ﺴـﻭﻗﻴﺔ،
ﻭﻜﻠﺘﺎﻫﻤﺎ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﻭﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ،ﻭﺘﺘﺄﺜﺭﺍ ﺃﺴﻌﺎﺭﻫﻤﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺘﺒﻌﺎﹰ ﻟﻘـﻭﺓ ﺍﻟﻌـﺭﺽ ﻭﺍﻟﻁﻠـﺏ ،ﻭ
ﺘﺨﺘﻠﻑ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻋﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻤﻥ ﻋﺩﺓ ﻭﺠﻭﻩ) :ﺍﻟﺘﻤﻴﻤﻲ ﻭ ﺴﻼﻡ،2004،ﺹ(130-131
ﺠﺩﻭل ﺭﻗﻡ )(2-2
ﺠﺩﻭل ﺘﻭﻀﻴﺤﻲ ﻴﺒﻴﻥ ﺍﻟﻔﺭﻕ ﺒﻴﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ
ﺍﻟﺴﻬﻡ
.1ﺼﻙ ﻴﻤﺜل ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل.
ﺍﻟﺴﻨﺩ
.1ﺼﻙ ﻴﻤﺜل ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﻗـﺭﺽ ،ﻭﻻ ﺘـﺩﺨل
ﻗﻴﻤﺘﻪ ﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل.
.2ﺤﺎﻤﻠﻪ ﺸﺭﻴﻙ ) ﺃﺩﺍﺓ ﻤﻠﻜﻴﺔ(.
.2ﺤﺎﻤﻠﻪ ﺩﺍﺌﻥ ﻭﻟﻴﺱ ﺸﺭﻴﻙ )ﺃﺩﺍﺓ ﺩﻴﻥ(.
.3ﻴﺼﺩﺭ ﻗﺒل ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ ﻭﺒﻌﺩﻩ.
.3ﻴﺼﺩﺭ ﺒﻌﺩ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ ﻟﺘﻭﺴﻴﻊ ﺍﻷﻋﻤﺎل.
.4ﻟﺤﺎﻤﻠﻪ ﺍﻟﺤﻕ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﻀﻭﺭ ﻭ ﺍﻟﺘﺼﻭﻴﺕ ﻓﻲ .4ﻟﻴﺱ ﻟﺤﺎﻤﻠﻪ ﺍﻟﺤﻕ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﻀﻭﺭ ﻭ ﺍﻟﺘﺼﻭﻴﺕ
ﺍﻟﺠﻤﻌﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻭﻤﻴﺔ.
ﻓﻲ ﺍﻟﺠﻤﻌﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻭﻤﻴﺔ.
.5ﻗﺩ ﻴﻔﻘﺩ ﺍﻟﻤـﺴﺎﻫﻡ ﺤـﺼﺘﻪ ﺒـﺴﺒﺏ ﺩﻴـﻭﻥ .5ﺼﺎﺤﺏ ﺍﻟﺴﻨﺩ ﻻ ﺘﻘﻊ ﻋﻠﻴـﻪ ﺃﻴـﺔ ﺃﺨﻁـﺎﺭ،
ـل ﻤﺨــﺎﻁﺭ ﻭﺤﺼﺘﻪ ﻤﻀﻤﻭﻨﺔ.
ـﺸﺭﻜﺔ ،ﺃﻭ ﺇﻓﻼﺴــﻬﺎ ) ﻴﺘﺤﻤـ
ﺍﻟـ
ﺍﻹﻓﻼﺱ(.
.6ﻟﺤﺎﻤل ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﺤﻕ ﻓﻲ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻻﻴﺭﺍﺩﻴﺔ.
.6ﻟﺼﺎﺤﺏ ﺍﻟﺴﻨﺩ ﺤﻕ ﻓﻲ ﻓﺎﺌﺩﺓ ﺜﺎﺒﺘﺔ ﻻ ﺘﺘﻐﻴـﺭ
ﺭﺒﺤﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺃﻭ ﺨﺴﺭﺕ.
.7ﻻ ﺘﺴﺘﺭﺩ ﺇﻻ ﻋﻨﺩ ﺘﺼﻔﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ.
.7ﻟﻠﺴﻨﺩ ﻭﻗﺕ ﻤﺤﺩﺩ ﻟﺴﺩﺍﺩﻩ.
ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ.
ﺍﻟﻐﻴﺭ.
.8ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻭﺴﻴﻠﺔ ﻟﻠﺘﻤﻭﻴل ﻤﻥ ﺃﺼـﺤﺎﺏ .8ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺴﻨﺩ ﻭﺴﻴﻠﺔ ﻟﻠﺘﻤﻭﻴل ﺒﺎﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﻤﻥ
57
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ
ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭ ﺤﻜﻡ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﻬﺎ
ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻘﺴﻴﻡ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻷﻨﻭﺍﻉ ﻜﺜﻴﺭﺓ ﻭﻤﺘﻨﻭﻋﺔ ،ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻻﻋﺘﺒﺎﺭﺍﺕ ﻋﺩﻴﺩﺓ ﻭﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻨـﺫﻜﺭ ﻤـﻥ ﻫـﺫﻩ
ﺍﻟﺘﻘﺴﻴﻤﺎﺕ) :ﺨﺭﻴﻭﺵ ﻭ ﺃﺭﺸﻴﺩ ،1995،ﺹ(153
ﺃﻭﻻﹰ :ﺘﻘﺴﻴﻡ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﺠﻬﺔ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ :
.1ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ) ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﻌﺎﻡ(:
ﻭ ﻫﻲ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺼﺩﺭﻫﺎ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ﻭﻤﺅﺴﺴﺎﺘﻬﺎ ﻟﻼﻜﺘﺘﺎﺏ ﺍﻟﻌـﺎﻡ ﻭﺘﻤﺜـل ﻗﺭﻭﻀـﺎﹰ ﺘﺤـﺼل
ﺒﻤﻭﺠﺒﻬﺎ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻟﺘﻤﻭﻴل ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﻓﻲ ﻤﺠﺎل ﺍﻟﺘﻨﻤﻴـﺔ ﺍﻻﻗﺘـﺼﺎﺩﻴﺔ ﺃﻭ ﺤﺘـﻰ
ﺘﻤﻭﻴل ﻨﻔﻘﺎﺘﻬﺎ ،ﻭﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺼﺩﺭﻫﺎ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ﺃﻜﺜﺭ ﺃﻤﺎﻨﺎﹰ ﻭﺃﻗل ﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤـﺴﺘﺜﻤﺭ
ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻷﻫﻠﻴﺔ ،ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺃﻨﻬﺎ ﺃﻜﺜﺭ ﺴﻴﻭﻟﺔ ﻭ ﻤﻌﻔﺎﺓ ﻤﻥ ﺍﻟـﻀﺭﺍﺌﺏ .ﻭﻤـﻥ ﺍﻟﺘﻘـﺴﻴﻤﺎﺕ
ﺍﻟﻔﺭﻋﻴﺔ ﻟﻠﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﺍﻷﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ (Brigham, Ehrhardt,2005,P279):
ﺍ .ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺨﺯﻴﻨﺔ :ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺘﺼﺩﺭﻫﺎ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﻭﺘﺘﺭﺍﻭﺡ ﻤﺩﺘﻬﺎ ﺒﻴﻥ ﺜﻼﺜﺔ ﺃﺸﻬﺭ ﺇﻟﻰ ﻋﺎﻡ
،ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻻ ﺘﺤﻤل ﻓﺎﺌﺩﺓ ﺇﻨﻤﺎ ﺘﺒﺎﻉ ﺒﺨﺼﻡ ﻤﻌﻴﻥ ﻋﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﺴﻤﻴﺔ.
ﺏ .ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﺨﺯﺍﻨﺔ :ﻭﻫﻭ ﺘﻌﻬﺩ ﺒﺩﻓﻊ ﻤﺒﻠﻎ ﻤﻌﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺎل ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﻓﺎﺌﺩﺓ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻓـﻲ ﺘـﺎﺭﻴﺦ
ﻤﻌﻴﻥ ﻭﻻ ﺘﺘﺠﺎﻭﺯ ﻤﺩﺘﻬﺎ ﺍﻟﻌﺎﻡ.
ﺝ .ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺒﻠﺩﻴﺔ :ﻭﻫﻲ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺼﺩﺭﻫﺎ ﻫﻴﺌﺔ ﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﺃﻭ ﺘﺼﺩﺭﻫﺎ ﺍﻟﺒﻠـﺩﻴﺎﺕ ﺃﻭ ﺍﻹﺩﺍﺭﺍﺕ
ﺍﻟﻤﺤﻠﻴﺔ ،ﻭﺘﻜﻭﻥ ﺃﺭﺒﺎﺤﻬﺎ ﻤﻌﻔﺎﺓ ﻤﻥ ﻀﺭﻴﺒﺔ ﺍﻟﺩﺨل.
ﺩ .ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﺒﻌﻤﻼﺕ ﺃﺠﻨﺒﻴﺔ :ﺴﻨﺩﺍﺕ ﻴﺼﺩﺭﻫﺎ ﺍﻟﺒﻨﻙ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ ﻭﺘـﺴﻤﻰ ﺴـﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴـﺔ
ﺍﻟﻭﻁﻨﻴﺔ ،ﻭﻫﻲ ﺘﺒﺎﻉ ﻋﻠﻰ ﻨﻁﺎﻕ ﻭﺍﺴﻊ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ.
ﻩ .ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ :ﺘﺼﺩﺭ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﻓﻲ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﺩﻭل ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺩﻴﻥ ﻟﺼﺎﻟﺢ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ.
.2ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺃﻫﻠﻴﺔ )ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺨﺎﺹ(:
ﻭ ﻫﻲ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺼﺩﺭ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻁـﺎﻉ ﺍﻟﺨـﺎﺹ
ﻟﺘﻤﻭﻴل ﻤﺸﺎﺭﻴﻌﻬﺎ ،ﻭﺃﻫﻡ ﻤﺎ ﻴﻤﻴﺯ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻋﻥ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﻫﻲ ﺃﻨﻬـﺎ ﺒﻤﻌـﺩﻻﺕ ﻓﺎﺌـﺩﺓ
ﺃﻋﻠﻰ ،ﻭﻟﻜﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻘﺎﺒل ﺃﻜﺜﺭ ﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻤﻥ ﻤﺜﻴﻠﺘﻬﺎ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻴﺔ .ﻭﺘﻨﻘﺴﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺇﻟﻰ ﻋﺩﺓ ﺃﻗـﺴﺎﻡ
ﺤﺴﺏ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﺍﺕ ﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻨﺫﻜﺭ ﻤﻨﻬﺎ ﻤﺎ ﻴﺄﺘﻲ) :ﺍﻟﺒﺭﻭﺍﺭﻱ،2002،ﺹ(130-131
.1ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ :ﺘﻨﻘﺴﻡ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻷﻫﻠﻴﺔ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﺇﻟﻰ ﻗﺴﻤﻴﻥ:
58
ﺃ .ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺫﺍﺕ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﺜﺎﺒﺘﺔ)ﺴﻨﺩﺍﺕ ﻋﺎﺩﻴﺔ( :ﻭﻫﻲ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺫﺍﺕ ﻗﻴﻤﺔ ﻭﺍﺤﺩﺓ ،ﺘﻌﻁﻰ ﻋﻠﻴﻬﺎ
ﻓﻭﺍﺌﺩ ﺜﺎﺒﺘﺔ ،ﻓﻀﻼﹰ ﻋﻥ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﻋﻨﺩ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﻤﺩﺓ ﺍﻟﻘﺭﺽ.
ﺏ .ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺫﺍﺕ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﺒﻌﻼﻭﺓ ﺇﺼﺩﺍﺭ :ﻭﻫﻲ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺘﺼﺩﺭ ﺒﻘﻴﻤﺔ ﺇﺴﻤﻴﺔ ﻤﻌﻴﻨـﺔ ﺘﻜـﻭﻥ
ﺃﻋﻠﻰ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻋﻨﺩ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ،ﻭﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻔﺭﻕ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺘﻴﻥ ﻋﻼﻭﺓ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ.
.2ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻭﺠﻭﺩ ﺍﻟﻀﻤﺎﻨﺎﺕ :ﺘﻨﻘﺴﻡ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻷﻫﻠﻴﺔ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻭﺠﻭﺩ ﺍﻟﻀﻤﺎﻨﺎﺕ ﺇﻟﻰ ﻗﺴﻤﻴﻥ:
ﺃ .ﺴﻨﺩﺍﺕ ﻤﻀﻤﻭﻨﺔ :ﻭﻫﻲ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﻋﺎﺩﻴﺔ ﺘﺼﺩﺭ ﺒﻘﻴﻤﺔ ﺇﺴﻤﻴﺔ ،ﺘﺩﻓﻊ ﻋﻨﺩ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ،ﻭﺘﺤﺴﺏ ﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ
ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺴﻬﺎ ،ﺇﻻ ﺃﻨﻬﺎ ﻤﺼﺤﻭﺒﺔ ﺒﻀﻤﺎﻥ ﺸﺨﺼﻲ ﻤﺜل ﻜﻔﺎﻟﺔ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﺃﻭ ﺇﺤﺩﻯ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ،ﺃﻭ ﺒﻀﻤﺎﻥ
ﻋﻴﻥ ﻤﺭﻫﻭﻥ ﺒﺄﺼل ﺜﺎﺒﺕ ﻜﺎﻷﺭﺽ ﺃﻭ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭ.
ﺏ.ﺴﻨﺩﺍﺕ ﻏﻴﺭ ﻤﻀﻤﻭﻨﺔ :ﻭﻫﻲ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﻋﺎﺩﻴﺔ ﻏﻴﺭ ﻤﺼﺤﻭﺒﺔ ﺒﻀﻤﺎﻥ ﺒﺄﺼﻭل ﺜﺎﺒﺘـﺔ ﻤﻌﻴﻨـﺔ ،ﻭ
ﻋﺎﺌﺩﻫﺎ ﻋﺎﺩﺓ ﺃﻋﻠﻰ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﻀﻤﻭﻨﺔ.
.3ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﺤﻕ ﺍﻻﺴﺘﺭﺩﺍﺩ :ﺘﻨﻘﺴﻡ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻷﻫﻠﻴﺔ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﺤﻕ ﺍﻻﺴﺘﺭﺩﺍﺩ ﺇﻟﻰ ﻗﺴﻤﻴﻥ:
ﺃ .ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﻨﺼﻴﺏ :ﻭﻫﻲ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺘﺼﺩﺭ ﺒﻘﻴﻤﺔ ﺇﺴﻤﻴﺔ ،ﻭﺘﺤﺩﺩ ﺍﻟـﺸﺭﻜﺔ ﻟﺤﺎﻤﻬـﺎ ﻓﺎﺌـﺩﺓ ﺒﺘـﺎﺭﻴﺦ
ﺍﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﻤﻌﻴﻥ ،ﻭﻻ ﺘﺴﺘﺭﺩ ﻗﻴﻤﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ.
ﺏ .ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﻨﺼﻴﺏ ﺒﺩﻭﻥ ﻓﺎﺌﺩﺓ :ﻭﻫﻲ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺴﺘﺭﺩ ﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﺭﺃﺱ ﻤﺎﻟﻪ ﻓﻲ ﺤﺎل ﺍﻟﺨـﺴﺎﺭﺓ
ﺒﺨﻼﻑ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﻨﺼﻴﺏ) ﺫﺍﺕ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ(.
.4ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻘﺎﺒﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﺤﻭﻴل :ﺘﻨﻘﺴﻡ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻷﻫﻠﻴﺔ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻘﺎﺒﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﺤﻭﻴل ﺇﻟﻰ ﻗﺴﻤﻴﻥ:
ﺃ .ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺤﻭﻴل :ﻭﻫﻲ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺘﻌﻁﻲ ﻟﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﺍﻟﺤﻕ ﻓﻲ ﻁﻠﺏ ﺘﺤﻭﻴﻠﻬﺎ ﺇﻟـﻰ ﺃﺴـﻬﻡ ﺃﻭ
ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺃﻭ ﻜﻠﻴﻬﻤﺎ.
ﺏ .ﺴﻨﺩﺍﺕ ﻏﻴﺭ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺤﻭﻴل :ﻭﻫﻲ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻻ ﺘﻌﻁﻲ ﺼﺎﺤﺒﻬﺎ ﺤﻕ ﺍﻟﺘﺤﻭﻴل ﺇﻟﻰ ﺃﺴـﻬﻡ ﺃﻭ
ﺴﻨﺩﺍﺕ.
ﺠﻤﻴﻊ ﻤﺎ ﺴﺒﻕ ﻤﻥ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﻟﻠﺴﻨﺩﺍﺕ ﻴﻨﺩﺭﺝ ﺘﺤﺕ ﺍﻟﺘﺼﻨﻴﻑ ﺒﺎﻋﺘﺒﺎﺭ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻟﻠـﺴﻨﺩ،
ﻭﻓﻴﻤﺎ ﻴﻠﻲ ﺘﺼﻨﻴﻔﺎﺕ ﺃﺨﺭﻯ ﺤﺴﺏ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﺍﺕ ﻤﻌﻴﻨﺔ.
ﺜﺎﻨﻴﺎﹰ :ﺘﻘﺴﻴﻡ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺸﻜﻠﻴﺎﹰ :
ﺤﻴﺙ ﺘﻨﻘﺴﻡ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺸﻜﻠﻴﺎﹰ ﺇﻟﻰ ﻗﺴﻤﻴﻥ:
.1ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺇﺴﻤﻴﺔ :ﻭﻫﻲ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﻤل ﺍﺴﻡ ﺼﺎﺤﺒﻬﺎ ﻭﺘﻨﺘﻘل ﻤﻥ ﺸﺨﺹ ﺇﻟﻰ ﺁﺨﺭ ﻤﻥ ﺨﻼل
ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﺘﺴﺠﻴل.
.2ﺴﻨﺩﺍﺕ ﻟﺤﺎﻤﻠﻪ :ﻭﻫﻲ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻻ ﺘﺤﻤل ﺍﺴﻡ ﺼﺎﺤﺒﻬﺎ ،ﻭﺘﻨﺘﻘل ﻤﻠﻜﻴﺘﻬﺎ ﺒﻁﺭﻴﻘﺔ ﺍﻻﺴﺘﻼﻡ
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ﺜﺎﻟﺜﺎﹰ :ﺘﻘﺴﻴﻡ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻷﺠل:
ﺘﻨﻘﺴﻡ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻷﺠل ﺇﻟﻰ ﺜﻼﺜﺔ ﺃﻨﻭﺍﻉ) :ﺤﻨﻔﻲ،2002،ﺹ(161
ﺃ .ﺴﻨﺩﺍﺕ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل :ﻭﻫﻲ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻻ ﺘﺘﺠﺎﻭﺯ ﻤﺩﺘﻬﺎ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺍﻟﻭﺍﺤﺩ ،ﻭﻴﺘﻡ ﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﻓﻲ
ﺴﻭﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩ ،ﻭﺘﺘﻤﺘﻊ ﺒﺩﺭﺠﺔ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻭﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ
ﺏ .ﺴﻨﺩﺍﺕ ﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﺍﻷﺠل :ﻭﻫﻲ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺯﻴﺩ ﺍﺠﻠﻬﺎ ﻋﻥ ﻋـﺎﻡ ﻭﻻ ﻴﺘﺠـﺎﻭﺯ 7ﺃﻋـﻭﺍﻡ،
ﻭﺘﻜﻭﻥ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺃﻋﻠﻲ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل.
ﺕ .ﺴﻨﺩﺍﺕ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل :ﻭﻫﻲ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺯﻴﺩ ﺍﺠﻠﻬﺎ ﻋﻥ 7ﺃﻋﻭﺍﻡ ،ﻭﺘﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ
ﺍﻟﻤﺎل ،ﻭﺘﺼﺩﺭ ﺒﻤﻌﺩﻻﺕ ﻓﺎﺌﺩﺓ ﺃﻋﻠﻰ ﻤﻥ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺘﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﺍﻷﺠل.
ﺭﺍﺒﻌﺎﹰ :ﺘﻘﺴﻴﻡ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻘﺎﺒﻠﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺩﻋﺎﺀ ﺃﻭ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻙ:
ﺘﻨﻘﺴﻡ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻗﺎﺒﻠﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺩﻋﺎﺀ ﻭ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻙ ﺇﻟﻰ ﻗﺴﻤﻴﻥ:
ﺃ .ﺴﻨﺩﺍﺕ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻼﺴﺘﺩﻋﺎﺀ :ﻭﻫﻲ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻜﻭﻥ ﻟﻠﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻟﻬﺎ ﺍﻟﺤﻕ ﻓﻲ ﺍﺴﺘﺩﻋﺎﺌﻬﺎ ﺃﻭ
ﺍﺴﺘﻬﻼﻜﻬﺎ ﻗﺒل ﺍﻨﻘﻀﺎﺀ ﺍﻷﺠل ،ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺘﺼﺩﺭ ﻋﺎﺩﺓ ﺒﻌﻼﻭﺓ ﺍﺴﺘﺩﻋﺎﺀ.
ﺏ .ﺴﻨﺩﺍﺕ ﻏﻴﺭ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻼﺴﺘﺩﻋﺎﺀ :ﻭﻫﻲ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻜﻭﻥ ﻟﺼﺎﺤﺒﻬﺎ ﺍﻟﺤﻕ ﻓﻲ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﻬﺎ ﻟﺤﻴﻥ
ﺍﻨﺘﻬﺎﺀ ﺃﺠﻠﻬﺎ ،ﻭﻻ ﻴﺠﻭﺯ ﻟﻠﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻟﻬﺎ ﺍﺴﺘﺩﻋﺎﺀ ﺍﻟﺴﻨﺩ ﻟﻼﺴﺘﻬﻼﻙ ﻷﻱ ﺴﺒﺏ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﺒﺎﺏ.
ﺨﺎﻤﺴﺎﹰ :ﺘﻘﺴﻴﻡ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻁﺭﻴﻘﺔ ﺴﺩﺍﺩ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻭﺍﻟﻌﺎﺌﺩ:
ﻭ ﺘﻨﻘﺴﻡ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺤﺴﺏ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺘﺼﻨﻴﻑ ﺇﻟﻰ):ﺭﻀﻭﺍﻥ ،1996،ﺹ:(298-296
.1ﺴﻨﺩﺍﺕ ﻋﺎﺩﻴﺔ :ﻭﻫﻲ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻴﺢ ﻟﺼﺎﺤﺒﻬﺎ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻓﺎﺌﺩﺓ ﺜﺎﺒﺘﺔ ﺨﻼل ﻤﺩﺓ ﺍﻟﻘﺭﺽ.
.2ﺴﻨﺩﺍﺕ ﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ :ﻭﻫﻲ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺨﻭل ﺼﺎﺤﺒﻬﺎ ﺍﻟﺤﻕ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻨـﺴﺒﺔ ﻤـﻥ
ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﺤﻘﻘﺔ.
.3ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻀﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ :ﻭﻴﻁﻠﻕ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﻫﻲ ﻜﺒﺩﻴل ﻟـﻸﺩﻭﺍﺕ
ﺍﻟﺭﺒﻭﻴﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل.
.4ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺫﺍﺕ ﻋﺎﺌﺩ ﻤﺘﺯﺍﻴﺩ ﻷﺠل :ﻭﻫﻲ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺼﺩﺭ ﺒﺄﺴﻌﺎﺭ ﻓﺎﺌـﺩﺓ ﻏﺎﻟﺒـﺎﹰ ﻤـﺎ ﺘﻜـﻭﻥ
ﻤﻨﺨﻔﻀﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻤﺘﺎﺡ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،ﺇﻻ ﺃﻥ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﻴﺠﺭﻱ ﺘﺼﻌﻴﺩﻩ ﺘﺩﺭﻴﺠﻴﺎﹰ ﺇﻟـﻰ
ﺃﻥ ﻴﺼل ﻓﻲ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﻤﻌﻴﻥ ﻟﻤﻌﺩل ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ.
.5ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺫﺍﺕ ﻋﺎﺌﺩ ﻤﻌﻭﻡ :ﻭﻫﻲ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺠﺭﻱ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌـﺩﺓ ﻟﻬـﺎ ﻋﻠـﻰ ﺃﺴـﺎﺱ
ﺍﻟﻠﻴﺒﻭﺭ)*( )(Libor
)*( ﺍﻟﻠﻴﺒﻭﺭ :ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻟﻠﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻤﺘﻭﺴﻁ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﻭ ﻭﺩﺍﺌﻊ ﺒﻨﻭﻙ ﻟﻨﺩﻥ
60
.6ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺫﺍﺕ ﻋﺎﺌﺩ ﻤﺘﻐﻴﺭ :ﻫﻲ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻐﻴﺭ ﻓﻴﻬﺎ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺼﻌﻭﺩﺍﹰ ﺃﻭ ﻫﺒﻭﻁﺎﹰ ،ﻭﻟﻜﻨﻬـﺎ
ﺘﺨﺘﻠﻑ ﻋﻥ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﻤﻌﻭﻤﺔ ﺤﻴﺙ ﺃﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻻ ﻴﺭﺘﺒﻁ ﺒﺴﻌﺭ ﺍﻟﻠﻴﺒﻭﺭ.
.7ﺴﻨﺩﺍﺕ ﻴﺭﺘﺒﻁ ﻋﺎﺌﺩﻫﺎ ﺒﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ :ﻭﻫﻲ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻐﻴﺭ ﻓﻴﻬﺎ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺼﻌﻭﺩﺍﹰ ﺃﻭ
ﻫﺒﻭﻁﺎﹰ ﺤﺴﺏ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭ ﻓﻲ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ.
.8ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺩﺨل :ﻫﻲ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺨﻭل ﺼﺎﺤﺒﻬﺎ ﺍﻟﺤﻕ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻓﺎﺌﺩﺓ ﺜﺎﺒﺘـﺔ ﻭﻟﻜـﻥ
ﺒﺸﺭﻁ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻓﺎﺌﺽ ﻓﻲ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺘﻐﻁﻲ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ.
61
ﺠﺩﻭل ﺭﻗﻡ )(2-3
ﺠﺩﻭل ﺘﻭﻀﻴﺤﻲ ﺒﺄﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺤﺴﺏ ﺍﻟﺘﻘﺴﻴﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ
ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ
ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﺘﻘﺴﻴﻡ
ﺘﻘﺴﻴﻡ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﺠﻬﺔ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ
.1ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺤﻜﻭﻤﻴﺔ
ﺃ-
ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺨﺯﻴﻨﺔ
ﺏ -ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﺨﺯﺍﻨﺔ
ﺕ -ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺒﻠﺩﻴﺔ
ﺙ -ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﺒﻌﻤﻼﺕ ﺃﺠﻨﺒﻴﺔ
ﺝ -ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ
.2ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺃﻫﻠﻴﺔ
ﺃ-
ﺫﺍﺕ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﺜﺎﺒﺘﺔ -ﺫﺍﺕ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﺒﻌﻼﻭﺓ ﺇﺼﺩﺍﺭ
ﺏ -ﻤﻀﻤﻭﻨﺔ – ﻏﻴﺭ ﻤﻀﻤﻭﻨﺔ
ﺕ -ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺤﻭﻴل – ﻏﻴﺭ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺤﻭﻴل
ﺙ -ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﻨﺼﻴﺏ -ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﻨﺼﻴﺏ ﺒﺩﻭﻥ ﻓﺎﺌﺩﺓ
ﺘﻘﺴﻴﻡ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺸﻜﻠﻴﺎﹰ
.1ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺇﺴﻤﻴﺔ
ﺘﻘﺴﻴﻡ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻷﺠل
.1ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل
.2ﺴﻨﺩﺍﺕ ﻟﺤﺎﻤﻠﻪ
.2ﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﺍﻷﺠل
.3ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل
ـﺎﹰ ﻟﻘﺎﺒﻠﻴــﺔ .1ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻼﺴﺘﺩﻋﺎﺀ
ـﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﻓﻘـ
ـﺴﻴﻡ ﺍﻟـ
ﺘﻘـ
ﺍﻻﺴﺘﺩﻋﺎﺀ ﻭ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻙ
.2ﻏﻴﺭ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻼﺴﺘﺩﻋﺎﺀ
ﺘﻘﺴﻴﻡ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻁﺭﻴﻘﺔ ﺴـﺩﺍﺩ .1ﺴﻨﺩﺍﺕ ﻋﺎﺩﻴﺔ
ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻭﺍﻟﻌﺎﺌﺩ
.2ﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ
.3ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻀﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
.4ﺫﺍﺕ ﻋﺎﺌﺩ ﻤﺘﺯﺍﻴﺩ ﻷﺠل
.5ﺫﺍﺕ ﻋﺎﺌﺩ ﻤﻌﻭﻡ
.6ﺫﺍﺕ ﻋﺎﺌﺩ ﻤﺘﻐﻴﺭ
.7ﻤﺭﺘﺒﻁﺔ ﺒﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ
.8ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺩﺨل
ﺍﻟﻤﺼﺩﺭ :ﺇﻋﺩﺍﺩ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻤﻥ ﻋﺩﺓ ﻤﺭﺍﺠﻊ ﻤﺨﺘﻠﻔﺔ
62
ﺜﺎﻨﻴﺎﹰ:ﺤﻜﻡ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻟﺴﻨﺩﺍﺕ :
ﺍﺨﺘﻠﻑ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﻭﻥ ﻓﻲ ﺤﻜﻡ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻋﻠﻰ ﺜﻼﺜﺔ ﺃﻗﻭﺍل:
ﺍﻟﻘﻭل ﺍﻷﻭل :ﺘﺤﺭﻴﻡ ﺠﻤﻴﻊ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ،ﻭﻫﺫﺍ ﻤﺎ ﺫﻫﺏ ﺇﻟﻴﻪ ﻏﺎﻟﺒﻴﺔ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ.
ﺍﻟﻘﻭل ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ :ﺇﺒﺎﺤﺔ ﺘﺩﺍﻭل ﺒﻌﺽ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ .
ﺍﻟﻘﻭل ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ :ﺍﻹﺒﺎﺤﺔ ﺍﻟﻤﻘﻴﺩﺓ ﺒﺄﺴﺒﺎﺏ ﺘﺒﺭﺭﻫﺎ.
ﺍﻟﺭﺃﻱ ﺍﻟﺭﺍﺠﺢ :
ﺒﻌﺩ ﻋﺭﺽ ﺃﺭﺍﺀ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﺤﻜﻡ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻭﺘﺩﺍﻭل ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻤﻥ ﺒﻴﻥ ﻤﺤـﺭﻡ ﻟﻬـﺎ
ﻤﻁﻠﻘﺎﹰ ،ﻭﻟﺠﻤﻴﻊ ﺃﻨﻭﺍﻋﻬﺎ ،ﻭﻤﺒﻴﺢ ﻟﻬﺎ ﺒﺸﺭﻭﻁ ،ﻭﻤﺠﻴﺯ ﻷﻨﻭﺍﻋﻬﺎ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ،ﻴﺅﻴـﺩ ﺍﻟﺒﺎﺤـﺙ ﺘـﺭﺠﻴﺢ
ﺍﻟﺭﺃﻱ ﺍﻟﻘﺎﻀﻲ ﺒﺄﻥ ﺠﻤﻴﻊ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻤﺭ ﺫﻜﺭﻫﺎ ﻤﺤﺭﻤﺔ ﺸﺭﻋﺎﹰ ﻤﺎ ﺩﺍﻤﺕ ﺘـﺼﺩﺭ ﺒﻔﺎﺌـﺩﺓ
ﺜﺎﺒﺘﺔ ﻭ ﻤﺤﺩﺩﺓ ،ﻭﺘﺴﺘﺭﺩ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﻓﻲ ﻤﻭﺍﻋﻴﺩ ﺍﺴﺘﺤﻘﺎﻗﻬﺎ ،ﺴﻭﺍﺀ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻟﻬﺎ ﺸـﺭﻜﺔ ﺃﻡ
ﺤﻜﻭﻤﺔ ،ﺒﺎﺴﺘﺜﻨﺎﺀ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻀﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻗﺩﻤﻬﺎ ﻤﻔﻜﺭﻭﺍ ﺍﻹﺴﻼﻡ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼـﺭﻴﻥ ﺒـﺩﻴﻼﹰ
ﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﺭﺒﻭﻱ ) .ﻗﺭﺍﺭ ﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ،ﺭﻗﻡ (1990 ،6/11/62
63
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ
ﺍﻟﺒﺩﺍﺌل ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻠﺴﻨﺩﺍﺕ
ﺃﻥ ﺇﺠﻤﺎﻉ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ " ﻗﺭﻭﺽ ﺭﺒﻭﻴﺔ " ﺘﻘﻊ ﻓﻲ ﺩﺍﺌﺭﺓ ﺍﻟﺤﺭﺍﻡ
،ﺍﻗﺘﻀﻰ ﻤﻨﻬﻡ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻟﺒﺩﻴل ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺤﻘﻕ ﺍﻟﻐﺭﺽ ﺒﻌﻴﺩﺍﹰ ﻋﻥ ﺍﻷﻀﺭﺍﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﺘﺭﻥ ﺒـﺫﻟﻙ ﺍﻟﻤﺤـﺭﻡ،
ﻭﻴﺒﻌﺩ ﺍﻟﻨﺎﺱ ﻋﻥ ﺍﻟﻭﻗﻭﻉ ﻓﻴﻪ.
ﺇﺫ ﺃﻥ ﺇﻴﺠﺎﺩ ﺍﻟﺒﺩﺍﺌل ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻟﻠﺴﻨﺩﺍﺕ ﻤﻥ ﺍﻟﻀﺭﻭﺭﺍﺕ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻭﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ،ﻭﺫﻟﻙ ﻹﺨﺭﺍﺝ
ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﻤﻥ ﺩﺍﺌﺭﺓ ﺍﻟﺭﺒﺎ ﺍﻟﻤﺤﺭﻤﺔ ،ﻭﻟﺠﺫﺏ ﺃﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﺍﻟﻤﺤﺠﻤﻴﻥ ﻋﻥ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻓﻲ ﺍﻟـﺴﻨﺩﺍﺕ
ﺍﻟﻤﺤﺭﻤﺔ ﻟﻼﺴﺘﻔﺎﺩﺓ ﻤﻨﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ،ﻭﻫﻨﺎﻙ ﺼﻴﻐﺘﺎﻥ ﺭﺌﻴﺴﻴﺘﺎﻥ ﻟﻠﺒﺩﺍﺌل ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ:
ﺍﻷﻭﻟﻰ :ﺍﻟﻘﺭﺽ ﺍﻟﺤﺴﻥ.
ﺍﻟﺜﺎﻨﻴﺔ :ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻭﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ ،ﻁﺒﻘﺎﹰ ﻟﻘﺎﻋﺩﺓ ﺍﻟﻐﻨﻡ ﺒﺎﻟﻐﺭﻡ.
ﺇﻥ ﻁﺭﺡ ﻭﺍﺨﺘﻴﺎﺭ ﺼﻴﻐﺔ ﻤﻥ ﺼﻴﻎ ﺍﻟﺒﺩﺍﺌل ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﻨﻭﻉ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻠﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻤـﺸﺭﻭﻉ
ﺃﻭ ﺍﻟﺤﺎﺠﺔ ،ﻓﺈﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺤﺘﺎﺠﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺎل ﻫﻲ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﺃﻭ ﺃﻱ ﺠﻬﺔ ﺘﻘـﺩﻡ ﺨﺩﻤـﺔ ﻋﺎﻤـﺔ
ﻟﻠﻤﺠﺘﻤﻊ ،ﻭﺫﻟﻙ ﻟﺴﺩ ﻋﺠﺯ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﺃﻭ ﻟﺴﺩ ﻨﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﻤﺭﺍﻓﻕ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﻤﻥ ﺘﻌﻠﻴﻡ ﻭ ﺼﺤﺔ ﻭﻨﺤﻭﻩ ﻤﻤﺎ ﻻ
ﻴﺩﺭ ﺭﻴﻌﺎﹰ ،ﻓﻴﻤﻜﻥ ﻁﺭﺡ ﻋﺩﺓ ﺒﺩﺍﺌل ﻤﻨﻬﺎ):ﺸﺒﻴﺭ،2001،ﺹ:(227
.1ﺍﻟﻘﺭﺽ ﺍﻟﺤﺴﻥ ﻤﻥ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ
.2ﺘﻌﺠﻴل ﺍﻟﺯﻜﺎﺓ
.3ﺍﻟﺤﺽ ﻋﻠﻰ ﺒﺫل ﺍﻟﺘﺒﺭﻋﺎﺕ ﻭﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﻓﻲ ﺴﺒﻴل ﺍﷲ
.4ﻓﺭﺽ ﻀﺭﺍﺌﺏ ﺍﺴﺘﺜﻨﺎﺌﻴﺔ
ﻭ ﺃﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺸﺭﻜﺔ ﺃﻭ ﻤﺅﺴﺴﺔ ﺘﺭﻴﺩ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻬﺎ ﻟﺘﻭﺴﻴﻊ ﻤﺸﺎﺭﻴﻌﻬﺎ ،ﻓﻴﻤﻜﻥ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﻫﺫﺍ
ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ:
.1ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﺒﺎﺴﻬﻡ ﺠﺩﻴﺩﺓ.
.2ﺇﻨﺸﺎﺀ ﻤﺸﺎﺭﻜﺎﺕ ﺠﺩﻴﺩﺓ.
ﻭ ﻗﺩ ﻋﺭﺽ ﺍﻟﺒﺎﺤﺜﻭﻥ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺠﺎل ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺼﻴﻎ ﺍﻟﺒﺩﻴﻠﺔ ﻟﻠﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺤﺭﻤﺔ ﻭﻫﻲ* :
) (
)*( ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺍﻷﺒﺤﺎﺙ ﺍﻟﻤﻘﺩﻤﺔ ﺇﻟﻰ ﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﺩﻭﺭﺘﻪ ﺍﻟﺴﺎﺩﺴﺔ ﺒﺠـﺩﺓ ﻓـﻲ ﺍﻟﻤﻤﻠﻜـﺔ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴـﺔ
ﺍﻟﺴﻌﻭﺩﻴﺔ ﻤﻥ 17ﺇﻟﻰ 23ﺸﻌﺒﺎﻥ 1410ﺍﻟﻤﻭﺍﻓﻕ 20-14ﺁﺫﺍﺭ /ﻤﺎﺭﺱ 1990ﻓﻲ ﺒﺤﺜﻪ ﺒﺸﺄﻥ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ.
64
.1ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻀﺔ ﺃﻭ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ* :
) (
ﻭﻋﺭﻓﺕ ﺒﺄﻨﻬﺎ"ﻭﺜﺎﺌﻕ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺘﺼﺩﺭ ﺒﺄﺴﻤﺎﺀ ﻤﺎﻟﻜﻴﻬﺎ ﻤﻘﺎﺒل ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﺘﻲ ﻗﺩﻤﻭﻫﺎ ﻟﺼﺎﺤﺏ
ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﺒﻌﻴﻨﻪ ،ﺒﻘﺼﺩ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﻭﺍﺴﺘﻐﻼﻟﻪ ﻭﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﺭﺒﺢ ،ﻭﻴﺤﺼل ﻤﺎﻟﻜﻭﻫﺎ ﻋﻠـﻰ ﻨـﺴﺒﺔ
ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻤﻥ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ،ﻭﻻ ﺘﻨﺘﺞ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺃﻱ ﻓﻭﺍﺌﺩ ،ﻭﺘﻜﻔل ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﺘﺴﺩﻴﺩ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ
ﺍﻹﺴﻤﻴﺔ ﺍﻟﻭﺍﺠﺏ ﺍﺴﺘﻬﻼﻜﻬﺎ ﺒﺎﻟﻜﺎﻤل ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻭﺍﻋﻴﺩ ﺍﻟﻤﻘﺭﺭﺓ ،ﻭﺘﺼﺒﺢ ﺍﻟﻤﺒﺎﻟﻎ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻋﺔ ﻟﻬﺫﺍ ﺍﻟـﺴﺒﺏ
ﻗﺭﻭﺽ ﻤﻤﻨﻭﺤﺔ ﻟﻠﻤﺸﺭﻭﻉ ﻤﻥ ﺩﻭﻥ ﻓﺎﺌﺩﺓ ﻤﺴﺘﺤﻘﺔ ﺍﻟﻭﻓﺎﺀ ﻓﻭﺭ ﺍﻹﻁﻔﺎﺀ ﺍﻟﻜﺎﻤل ﻟﻠﺴﻨﺩﺍﺕ".
ﻭﺘﻘﻭﻡ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻀﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻨﺎﺼﺭ ﺍﻵﺘﻴﺔ):ﺍﻟﺯﺤﻴﻠﻲ،2002،ﺹ(388-387
.1ﺘﻤﺜل ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻀﺔ ﺤﺼﺹ ﺸﺎﺌﻌﺔ ﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻤﺘﺴﺎﻭﻴﺔ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ،ﻭﺤﺎﻤل ﺍﻟﺴﻨﺩ
ﻤﺎﻟﻙ ﻟﺤﺼﺔ ﺸﺎﺌﻌﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ.
.2ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺇﻴﺠﺎﺏ ،ﻭﻤﻭﺍﻓﻘﺔ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻗﺒﻭل ،ﻭﺫﻟﻙ ﻜﺎﻹﻴﺠﺎﺏ ﻭﺍﻟﻘﺒﻭل ﻓﻲ
ﻋﻘﺩ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ،ﻻﺒﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﻥ ﻤﻥ ﻤﺭﺍﻋﺎﺓ ﺸﺭﻭﻁ ﺼﺤﺔ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻜﺎﻟﻌﻠﻡ ﺒﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﻨـﺴﺒﺔ
ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ.
.3ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ.
.4ﻴﺴﺘﺭﺩ ﺼﺎﺤﺏ ﺍﻟﺴﻨﺩ ﻗﻴﻤﺘﻪ ﺘﺩﺭﻴﺠﻴﺎﹰ ﻤﻥ ﺼﺎﻓﻲ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ،ﺒﺤﻴﺙ ﺘﺨﺼﺹ ﻨـﺴﺒﺔ
ﻤﻨﻬﺎ ﻻﺴﺘﻬﻼﻙ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻨﺩ ﺍﻷﺼﻠﻴﺔ ،ﻭﻟﻜﻥ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻴﺘﻡ ﺫﻟﻙ ﺸﺭﻋﺎﹰ ﺒﺤﺴﺏ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻟﻠﺴﻨﺩ ﻻ
ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﺴﻤﻴﺔ.
.5ﻴﻀﻤﻥ ﻁﺭﻑ ﺜﺎﻟﺙ ﻜﺎﻟﺩﻭﻟﺔ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﻤﻜﺘﺘﺒﻴﻥ ﺒﺤﻴﺙ ﻻ ﻴﺘﻌﺭﻀﻭﻥ ﻟﻠﺨـﺴﺎﺭﺓ ،ﻭﻴﺤـﺼﻠﻭﻥ
ﻋﻠﻰ ﺃﻤﻭﺍﻟﻬﻡ ﻜﺎﻤﻠﺔ ،ﺴﻭﺍﺀ ﺭﺒﺢ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﺃﻡ ﺨﺴﺭ ،ﺘﺸﺠﻴﻌﺎﹰ ﻟﻼﻜﺘﺘﺎﺏ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ.
ﻭﻗﺩ ﻋﺭﺽ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺒﺩﻴل ﻋﻠﻰ ﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﺩﻭﺭﺓ ﻤﺅﺘﻤﺭﻩ ﺍﻟﺭﺍﺒﻊ ﺒﺠﺩﺓ ﻭﺠﺎﺀ ﻓـﻲ
ﻗﺭﺍﺭﻩ ﺃﻥ ﺍﻟﺼﻭﺭﺓ ﺍﻟﻤﻘﺒﻭﻟﺔ ﺸﺭﻋﺎﹰ ﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻀﺔ ﺒﻭﺠﻪ ﻋﺎﻡ ،ﻻ ﺒﺩ ﺃﻥ ﺘﺘﻭﻓﺭ ﻓﻴﻬـﺎ ﺍﻟﻌﻨﺎﺼـﺭ
ﺍﻵﺘﻴﺔ):ﻗﺭﺍﺭ ﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺭﻗﻡ .(1988 ،5
.1ﺃﻥ ﻴﻤﺜل ﺼﻙ ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺸﺎﺌﻌﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﺍﻟﺫﻱ ﺃﺼﺩﺭﺕ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻹﻨﺸﺎﺌﻪ ﻭﺘﻤﻭﻴﻠﻪ.
.2ﻻﺒﺩ ﺃﻥ ﺘﺸﺘﻤل ﻨﺸﺭﺓ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﻋﻠﻰ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺔ ﺸﺭﻋﺎﹰ ﻓﻲ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ.
)*( ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻀﺔ ﻤﺄﺨﻭﺫﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﺭﺍﺽ ،ﻭﻫﻭ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﺍﻟﻤﻌﺭﻭﻑ ﺒﺎﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ،ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﺎل
ﻤﻥ ﺸﺨﺹ ﻭ ﺍﻟﻌﻤل ﻤﻨﺔ ﺸﺨﺹ ﺁﺨﺭ ،ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺒﻴﻨﻬﻤﺎ ﺒﺤﺴﺏ ﺍﻻﺘﻔﺎﻕ ﻭﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ ﻋﻠـﻰ ﺼـﺎﺤﺏ
ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ،ﻭﺴﻤﻴﺕ ﺒﺎﻟﻘﺭﺍﺽ ﻷﻥ ﺼﺎﺤﺏ ﺍﻟﻤﺎل ﻴﻘﺘﻁﻊ ﺠﺯﺀﺍﹰ ،ﻭﻴﺠﻌل ﺤﻕ ﺍﻟﺘﺼﺭﻑ ﻓﻴﻪ ﻟﻠﻌﺎﻤل ،ﻭ ﺍﻟﻌﺎﻤـل
ﻴﻘﺘﻁﻊ ﺠﺯﺀﺍﹰ ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻭﻴﻌﻁﻴﻪ ﻟﺼﺎﺤﺏ ﺍﻟﻤﺎل)ﺸﺒﻴﺭ،2001،ﺹ .(231
65
.3ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﺒﻌﺩ ﺍﻨﺘﻬﺎﺀ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﻤﺤﺩﺩﺓ ﻟﻼﻜﺘﺘﺎﺏ.
.4ﺃﻥ ﻤﻥ ﻴﺘﻠﻘﻰ ﺤﺼﻴﻠﺔ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﻓﻲ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ ،ﻭﺇﻗﺎﻤﺔ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﻫﻭ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ،ﺃﻱ
ﻋﺎﻤل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻭﻻ ﻴﻤﻠﻙ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﺇﻻ ﺒﻘﺩﺭ ﻤﺎ ﻴﺴﻬﻡ ﺒﻪ ﻤﻥ ﺸﺭﺍﺀ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ.ﻭ
ﺒﻬﺫﻩ ﺍﻟﻀﻭﺍﺒﻁ ﺍﻋﺘﺒﺭ ﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻀﺔ ﺼﻜﻭﻙ ﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺸﺭﻋﻴﺔ.
ﺍﻷﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ):ﺍﻟﻘﺭﺓ ﺩﺍﻏﻲ ،1990،ﺹ(417
.1ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل :ﺘﺘﺭﺍﻭﺡ ﻤﺩﺘﻬﺎ ﻤﻥ ﻋﺸﺭ ﺇﻟﻰ ﻋﺸﺭﻴﻥ ﺴﻨﺔ ﻭﺘﻜﻭﻥ ﻏﻴﺭ
ﻤﺨﺼﺼﺔ ﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﻤﻌﻴﻥ ،ﻭﺇﻨﻤﺎ ﺘﺨﻭل ﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻫﺎ"ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ" ﺤﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﻁﻠﻕ ﻭﻴﺒﻴﻥ ﻓﻲ ﻜل
ﺴﻨﺔ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﻘﻘﺕ ﺃﻭ ﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﻟﺤﻘﺕ ﻓﻴﻨﺎل ﻜل ﺼﻙ ﺤﺼﺘﻪ ﻤﻥ ﺍﻹﺭﺒﺎﺡ ﺃﻭ ﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ.
.2ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﻤﻌﻴﻥ :ﻭﺘﻜﻭﻥ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﺒﻤﺩﺓ ﺤﺴﺏ ﻋﻤﺭ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ،ﺤﻴﺙ ﻴﻘﺴﻡ ﻤﺎ
ﻴﺤﺘﺎﺝ ﺇﻟﻴﻪ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﻋﻠﻰ ﺼﻜﻭﻙ ﻤﺘﺴﺎﻭﻴﺔ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭﻫﺎ ﺠﻬﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻜﺎﻟﺒﻨﻙ ﻤﺜﻼﹰ
،ﺜﻡ ﺘﻁﺭﺡ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ،ﻭﻴﻘﻭﻡ ﻁﺭﻑ ﺜﺎﻟﺙ ﺒﺎﻟﻭﻋﺩ ﺒﺎﻟﺘﺒﺭﻉ ﺩﻭﻥ ﻤﻘﺎﺒل ﺒﻤﺒﻠﻎ ﻤﺨﺼﺹ ﻟﺠﺒﺭ
ﺍﻟﺨﺴﺭﺍﻥ ﻓﻲ ﺤﺎل ﺘﻌﺭﺽ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﻟﻠﺨﺴﺎﺭﺓ ،ﻭﻴﺘﻔﺭﻉ ﻤﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻋﺩﺓ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﻤﺨﺘﻠﻔﺔ:
• ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺭﺩﺓ ﺒﺎﻟﺘﺩﺭﻴﺞ :ﻭﺫﻟﻙ ﺒﺄﻥ ﺘﺭﺩ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻤﻊ ﺃﺭﺒﺎﺤﻬﺎ ﻓﻲ ﻤﺩﺓ
ﺯﻤﻨﻴﺔ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻜﻨﺴﺒﺔ ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺼﻙ ﻜل ﺴﻨﺔ ﻤﺜﻼﹰ.
• ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺭﺩﺓ ﻓﻲ ﺁﺨﺭ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ :ﻭﺫﻟﻙ ﺒﺄﻥ ﺘﺭﺩ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ
ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺃﻭ ﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﺇﻥ ﻭﺠﺩﺕ ﻓﻲ ﺁﺨﺭ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ.
• ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺍﻟﻤﻨﺘﻬﻴﺔ ﺒﺎﻟﺘﻤﻠﻴﻙ :ﻭﻴﻜﻭﻥ ﺫﻟﻙ ﺒﺭﺩ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﺘﻌﻭﻴﺽ ﻋﻨﻬﺎ
ﺒﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ.
• ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﺸﻜل ﻓﺌﺎﺕ ﻤﺘﻨﻭﻋﺔ ﻤﺜل 100ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻭ ﺃﻜﺜﺭ ﺃﻭ ﺃﻗل ﻟﻤﺩﺓ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﺜﻼﺙ
ﺴﻨﻭﺍﺕ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺠﺩﻴﺩ.
.2ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ-:
ﻭﺘﻘﻭﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﻋﻠﻰ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻓﺄﺼﺤﺎﺏ ﺍﻟﻭﺩﺍﺌﻊ ﺃﻭ ﺍﻟـﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﻴﻤﺜﻠـﻭﻥ ﺭﺃﺱ
ﺍﻟﻤﺎل ،ﻭﺘﻘﻭﻡ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﺒﺩﻭﺭ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ،ﻤﻊ ﺍﻻﺘﻔﺎﻕ ﻋﻠﻰ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻭﺘﺤﻤـل ﺭﺏ ﺍﻟﻤـﺎل
ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ ،ﻭﺘﺼﺩﺭﻫﺎ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻭﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﺘﻤﻭﻴل ﺘﺠﺎﺭﺓ ﺍﻟﺩﻭل ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻭﻻ ﻴﻘل ﺃﺠﻠﻬﺎ
ﻋﻥ ﻋﺎﻡ ،ﻫﻲ ﻨﻭﻋﺎﻥ ):ﺍﻷﺨﻭﺓ ،1990،ﺹ.(681
ﺃ .ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺨﺼﺹ) ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ( :ﻭﻫﻲ ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺼﺩﺭ ﻋﻨـﺩ
ﺘﺄﺴﻴﺱ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ،ﻭﺘﻘﺘﺼﺭ ﻤﻠﻜﻴﺘﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ.
66
ﺏ .ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻌﺎﻡ ) ﺍﻹﺼﺩﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﻼﺤﻘﺔ( :ﻭﻫﻲ ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘـﺼﺩﺭ ﺒﻌـﺩ
ﺘﺄﺴﻴﺱ ﻤﺤﻔﻅﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ،ﻭﺘﻁﺭﺡ ﻟﻼﻜﺘﺘﺎﺏ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺘﻤﺘﺎﺯ ﺒﺈﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺘﺴﻴﻴﻠﻬﺎ.
.3ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ:
ﺇﻥ ﻓﻠﺴﻔﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﺘﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﻟﻴﺏ ﺍﻟﻤـﺸﺎﺭﻜﺔ ﺒﻤﺨﺘﻠـﻑ
ﺼﻭﺭﻫﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﺒﺎﻷﻤﻭﺍل ،ﺜﻡ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺭﺒـﺎﺡ ﺃﻭ ﺍﻟﺨـﺴﺎﺌﺭ ﺃﻭ ﺍﻟﻤـﺸﺎﺭﻜﺔ
ﺒﺎﻟﻤﺎل ﻤﻥ ﺠﺎﻨﺏ ﻭﺍﻟﻌﻤل ﻭﺍﻟﺨﺒﺭﺓ ﻤﻥ ﺠﺎﻨﺏ ﺁﺨﺭ ،ﻭﻫﺫﺍ ﺍﻷﺴﺎﺱ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻴﻌﻁـﻰ ﺍﻟـﻀﻤﺎﻥ
ﻟﺘﻘﻠﻴﺹ ﺨﻁﺭ ﺍﻟﺘﻌﺭﺽ ﻟﻠﺨﺴﺎﺭﺓ ،ﻭﻫﻭ ﺼﻭﺭﺓ ﻤﻥ ﺼﻭﺭ ﺍﻟﺘﻜﺎﻓل ﻭﺍﻟﺘﻌﺎﻭﻥ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﺨـﺼﻴﺹ
ﺠﺯﺀ ﻤﻌﻴﻥ ﻤﻥ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻟﻠﻤﺨﺎﻁﺭ ﻭﺒﺫﻟﻙ ﻴﺘﻨﺎﺯل ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻭﻥ ﻋﻥ ﻨﺼﻴﺏ ﻀﺌﻴل ﻤﻥ ﺃﺭﺒﺎﺤﻬﻡ
ﻟﺘﻐﻁﻴﺔ ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻠﺤﻕ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﺼﻔﻘﺎﺕ ﻓﻲ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﺴﻨﻭﺍﺕ.
ﻭﻟﻜﻥ ﺍﻟﻤﺸﻜﻠﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺎﺤﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺘﻅﻬﺭ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﻭﺩﻋﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ،ﺤﻴﺙ ﺃﻥ ﻫـﺅﻻﺀ ﻻ
ﻴﺘﺤﻤﻠﻭﻥ ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ ﺇﻻ ﺒﻘﺩﺭ ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﻘﻘﺕ ﻷﻤﻭﺍﻟﻬﻡ ﻭﺤﺴﺏ ﺴـﻨﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤـﺸﺎﺭﻜﺔ ،ﻭﻟـﺫﻟﻙ
ﻓﺎﻟﻌﻼﺝ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﺘﻡ ﻓﻲ ﺃﺤﺩﻯ ﺍﻟﺼﻭﺭ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ):ﺍﻟﻘﺭﺓ ﺩﺍﻏﻲ،1990،ﺹ.(423
.1ﺃﻥ ﻴﻌﺩ ﻁﺭﻑ ﺜﺎﻟﺙ ﺒﺎﻟﺘﺒﺭﻉ ﻟﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ ﺇﻥ ﺘﺤﻘﻘﺕ ﻜﻤﺎ ﻓﻲ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ .
.2ﺃﻥ ﻴﺘﻡ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻤﺸﺭﻭﻉ ﻤﻌﻴﻥ ﻴﺸﺘﺭﻙ ﻓﻴﻪ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﻭﻥ ﻭﻴﻠﺘﺯﻤﻭﻥ ﺒﺎﻟﻤﺩﺓ ﺍﻟﻤﺤـﺩﺩﺓ ﻟـﻪ ﻭﺤﻴﻨﺌـﺫ
ﻴﺘﻔﻘﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﺘﺨﺼﻴﺹ ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻟﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ،ﺜﻡ ﻴﺘﻡ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺠﻤﻴﻌﺎﹰ ﺒﻤﺎ ﻓﻴﻬﺎ
ﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺠﻤﻴﻊ ﺤﺴﺏ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﺍﻟﻤﺘﻔﻕ ﻋﻠﻴﻬﺎ.
ﻭﻤﻥ ﺍﻟﺼﻭﺭ ﺍﻟﻤﻁﺒﻘﺔ ﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ:
ﺃ .ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﻤﺸﺭﻭﻉ ﻤﻌﻴﻥ :ﻭﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻟﻤﺼﺩﺭﻫﺎ ،ﺃﻭ ﻟﺠﻬﺔ ﺃﺨﺭﻯ ﺒﻨﺴﺒﺔ ﻤﻥ ﺍﻹﺭﺒﺎﺡ.
ﺏ.ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺅﻗﺘﺔ ﺒﻔﺘﺭﺓ ﺯﻤﻨﻴﺔ ﻤﺤﺩﺩﺓ :ﻭﻟﻬﺎ ﻋﺩﺓ ﺼﻭﺭ :ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤـﺴﺘﺭﺩﺓ
ﺒﺎﻟﺘﺩﺭﻴﺞ ﻭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺭﺩﺓ ﺨﻼل ﺯﻤﻥ ﻤﺤﺩﺩ ،ﻭﺍﻟﻤﻨﺘﻬﻴﺔ ﺒﺎﻟﺘﻤﻠﻴﻙ.
.4ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ :ﻭﻟﻬﺎ ﺼﻭﺭﺘﺎﻥ:
ﺃ .ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﺍﻟﻤﺘﻨﺎﻗﺼﺔ :ﻭﻫﻲ ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺘﺸﺒﻪ ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺨﺼﺹ ،ﻭﻟﻜﻨﻬﺎ ﺘﺨﺘﻠـﻑ
ﻋﻨﻬﺎ ﻓﻲ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﻤﺜل ﻨﻭﻋﺎﹰ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺍﻟﻤﺘﻨﺎﻗﺼﺔ ،ﺤﻴﺙ ﺘﺸﻤل ﺃﻗﺴﺎﻁ ﺍﻹﻴﺠـﺎﺭ ﺃﺭﺒـﺎﺡ ﺍﻟﻤـﺅﺠﺭ
ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﺴﺘﻬﻼﻙ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ،ﻭﻋﻠﻰ ﻫﺫﺍ ﻓﺄﻥ ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﻫﺫﻩ ﺴﻭﻑ ﺘﺼﻔﻰ ﺘﺩﺭﻴﺠﻴﺎﹰ ﺤﺘـﻰ
ﺘﻨﺘﻬﻲ ﺘﻤﺎﻤﺎﹰ ﻤﻊ ﺃﺨﺭ ﺍﻷﻗﺴﺎﻁ .
ﺏ .ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ :ﻭﻫﻲ ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺇﻴﺠﺎﺭ ﻏﻴﺭ ﻤﺘﻨﺎﻗﺼﺔ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺘﻘﺩﻡ ﻜﺎﻤﻠﻬﺎ ﻤﻌـﺩل ﺭﺒـﺢ
ﺃﻋﻠﻰ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﻨﺎﻗﺼﺔ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻹﻤﻜﺎﻥ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﻗﺴﺎﻁ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻋﺔ ،ﻭﺫﻟﻙ ﻷﻥ ﺍﻟﺠﻬـﺔ
67
ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺼﺩﺭﻫﺎ ﻤﺜل ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻭﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﺘﺴﺘﺜﻤﺭ ﺤﺼﻴﻠﺔ ﺍﻷﻗـﺴﺎﻁ
ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻋﺔ ﻓﻲ ﻋﻘﻭﺩ ﺇﻴﺠﺎﺭﺍﺕ ﺠﺩﻴﺩﺓ.
.5
ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺨﺯﻴﻨﺔ ﺍﻟﻤﺨﺼﺼﺔ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ:
ﻭ ﺘﻘﻭﻡ ﻓﻜﺭﺓ ﺇﺼﺩﺍﺭﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺴﺱ ﻭ ﺍﻟﻘﻭﺍﻋﺩ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ):ﺤﻤﻭﺩ،1998 ،ﺹ (23
.1ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺨﺯﻴﻨﺔ ﻟﻠﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺍﻟﻤﻨﺘﺠﺔ ﻟﻠـﺩﺨل ،ﻭﺫﻟـﻙ ﻋﻠـﻰ ﺃﺴـﺎﺱ ﺒﻴـﻊ
ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﺍﻟﻤﻌﻴﻥ ﻤﻘﺎﺒل ﺇﻋﻁﺎﺀ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺘﻤﺜل ﺤﺼﺹ ﺍﻤﺘﻼﻙ ﻭﺍﻨﺘﻔﺎﻉ ﺒﺭﻴﻊ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ.
.2ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺨﺯﻴﻨﺔ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭﻴﺔ ﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﻤﻤﻠﻭﻜﺔ ﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻭﺸـﺭﻜﺎﺕ ﻤـﺴﺎﻫﻤﺔ ﺫﺍﺕ ﻨﻔـﻊ ﻋـﺎﻡ
ﺒﺎﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺘﻤﺜل ﺤﺼﺹ ﺍﻤﺘﻼﻙ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺄﺠﻴﺭ.
.3ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺨﺯﻴﻨﺔ ﺒﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﺴﻠﻡ)*( ،ﻭﺫﻟﻙ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺒﻴﻊ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ﻤﻊ ﺘﻨﻅﻴﻡ
ﺒﻴﻭﻉ ﺍﻟﺴﻠﻡ ﺍﻷﻭل ﻭﺍﻟﺒﻴﻭﻉ ﺍﻟﻤﻭﺍﺯﻴﺔ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺍﻟﻤﻭﺍﺯﻨﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻜﻤﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﻠﻡ ﻓﻴﻬﺎ ﺒﺎﻟﺒﻴﻊ ﻭﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒـﺔ
ﺒﺎﻟﺸﺭﺍﺀ ﻤﻊ ﻤﺭﺍﻋﺎﺓ ﺍﻟﻘﻭﺍﻋﺩ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻴﻬﺎ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻭ ﻋﺩﻡ ﻀﻤﺎﻥ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل
) ﺃﻱ ﻭﺠﻭﺩ ﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ( ﻭﻋﺩﻡ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺃﻴﺔ ﻨﺴﺒﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ ،ﻭﺇﻨﻤﺎ ﺭﺒﻁﻬﺎ ﺒﺎﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﺔ ،ﺇﻀـﺎﻓﺔ
ﺇﻟﻰ ﺸﺭﻭﻁ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﺴﻠﻡ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻤﻭﺍﺼﻔﺎﺕ ،ﻭﺘﺴﻠﻴﻡ ﺍﻟﺜﻤﻥ ﻓﻲ ﻤﺠﻠﺱ ﺍﻟﻌﻘﺩ .
ﺇﻥ ﺍﻟﺒﺩﺍﺌل ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻠﺴﻨﺩﺍﺕ ،ﺘﺒﻴﻥ ﺃﻥ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻗﺎﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺇﻴﺠﺎﺩ ﺒﺩﺍﺌل ﻟﻼﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ،
ﻭﻟﺩﻴﻬﺎ ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻭﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ" ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ " ﺍﻟﻤﻌﺭﻭﻀﺔ ﻟﻠﺒﻴﻊ ،ﻭﺘﻭﻓﺭ ﻟﻠﻤـﺴﺎﻫﻡ
ﺃﻭ ﻟﺼﺎﺤﺏ ﻭﺩﻴﻌﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺭﺘﺒﻁﺔ ﺒﻤﺸﺭﻭﻉ ﻤﺤﺩﺩ ﺃﻥ ﻴﺤﻭل ﺃﺴﻬﻤﻪ ﺃﻭ ﻭﺩﻴﻌﺘﻪ ﺇﻟﻰ ﺴﻴﻭﻟﺔ ﻤﺘﻰ
ﺍﺤﺘﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ ،ﻭﻜﺫﻟﻙ ﺘﻤﻜﻴﻥ ﺃﺼﺤﺎﺏ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﺴﺎﺌﻠﺔ ﺍﻟﺭﺍﻏﺒﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻥ ﻴﺴﺘﺜﻤﺭﻭﻫﺎ ﻓﻲ
ﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﻴﺘﻭﻗﻌﻭﻥ ﺭﺒﺤﻬﺎ ﺩﻭﻥ ﺍﻟﻭﻗﻭﻉ ﻓﻲ ﺍﻟﺭﺒﺎ)ﺃﺨﺫﺍﹰ ﺃﻭ ﻋﻁﺎﺀ.(
)*( ﺍﻟﺴﻠﻡ ﻓﻲ ﺍﻻﺼﻁﻼﺡ ﺍﻟﻔﻘﻬﻲ ﻫﻭ ﺒﻴﻊ ﺁﺠل ﺒﻌﺎﺠل ،ﺃﻭ ﺒﻴﻊ ﺸﻲﺀ ﻤﻭﺼﻭﻑ ﻓﻲ ﺍﻟﺫﻤﺔ ﺒﻠﻔﻅ ﺍﻟﺴﻠﻡ ﺃﻭ ﺍﻟﺴﻠﻑ،
ﻭﻫﻭ ﻤﺴﺘﺜﻨﻰ ﻤﻥ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﻌﺩﻭﻡ ﺃﻭ ﻤﺎ ﻟﻴﺱ ﻋﻨﺩ ﺍﻹﻨﺴﺎﻥ ،ﻭﺫﻟﻙ ﻟﺤﺎﺠﺔ ﺍﻟﻨﺎﺱ ﺇﻟﻰ ﻤﺜل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻌﻘﺩ،ﻓﺎﻟﺴﻠﻡ ﻨﻭﻉ ﻤﻥ
ﺍﻟﺒﻴﻭﻉ ﻴﺘﺄﺨﺭ ﻓﻴﻪ ﺍﻟﻤﺒﻴﻊ )ﻭﻴﺴﻤﻰ ﺍﻟﻤﺴﻠﻡ ﻓﻴﻪ( ،ﻭﻴﺘﻘﺩﻡ ﻓﻴﻪ ﺍﻟﺜﻤﻥ )ﻭﻴﺴﻤﻰ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﺴﻠﻡ( ،ﻓﻬﻭ ﻋﻜﺱ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺜﻤﻥ
ﻤﺅﺠل .ﻭﻴﺴﻤﻰ ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ )ﺍﻟﻤﺴﻠﻡ ﺇﻟﻴﻪ( ،ﻭﻴﺴﻤﻰ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻯ )ﺍﻟﻤﺴﻠﻡ( ،ﻭﻴﺘﻔﻕ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﺴﻠﻡ ﻤﺒﺎﺡ ﺸﺭﻋﺎ
ﻟﺭﻓﻊ ﺍﻟﺤﺭﺝ ﻋﻥ ﺍﻟﻨﺎﺱ ﻭﺘﺤﻘﻴﻕ ﻤﺼﺎﻟﺤﻬﻡ ،ﻓﻬﻭ ﻤﺸﺭﻭﻉ ﻟﻴﻨﺘﻔﻊ ﻭﻴﺭﺘﻔﻕ ﺒﻪ ﻜل ﻤﻥ ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ ﻭﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻯ ).ﻗﺭﺍﺭ ﻤﺠﻤﻊ
ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺭﻗﻡ (1995 ، (9/2) 85 :ﺃﻤﺎ ﺸﺭﻭﻁﻪ ﻓﺄﻫﻤﻬﺎ :ﺘﺴﻠﻴﻡ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻟﻠﻤﺴﻠﻡ ﺇﻟﻴﻪ ﻓﻲ ﻤﺠﻠﺱ ﺍﻟﻌﻘﺩ
ﻭﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﻡ ﻓﻴﻪ ﻤﻤﺎ ﻴﻤﻜﻥ ﻀﺒﻁﻪ ﺒﺎﻟﻭﺼﻑ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﺨﺘﻠﻑ ﻓﻴﻪ ﺍﻷﻏﺭﺍﺽ ،ﺒﺤﻴﺙ ﺘﻨﺘﻔﻲ ﺍﻟﺠﻬﺎﻟﺔ ﻋﻨﻪ ،ﻭﺃﻥ
ﻴﻜﻭﻥ ﻤﻌﻠﻭﻡ ﺍﻟﺠﻨﺱ ﻭﺍﻟﻨﻭﻉ ﻭﺍﻟﻘﺩﺭ ﻭﺍﻟﺼﻔﺔ ﻟﻠﻤﺘﻌﺎﻗﺩﻴﻥ ،ﻭﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﻡ ﺩﻴﻨﺎﹰ ﺃﻱ ﺸﻴﺌﺎﹰ ﻤﻭﺼﻭﻓﺎﹰ ﻓﻲ ﺍﻟﺫﻤﺔ ﻏﻴﺭ
ﻤﻌﻴﻥ ،ﻭﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﻘﺩﻭﺭﺍﹰ ﻋﻠﻰ ﺘﺴﻠﻴﻤﻪ ﺒﺄﻥ ﻴﻐﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻅﻥ ﻭﺠﻭﺩ ﻨﻭﻋﻪ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﻴﺤﻴﻥ ﻭﻗﺕ ﺍﺴﺘﺤﻘﺎﻗﻪ ﻭﻜﺫﻟﻙ ﺘﻌﻴﻴﻥ
ﺍﻷﺠل ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺠﺏ ﻋﻨﺩﻩ ﺘﺴﻠﻴﻤﻪ ،ﻭﺘﻌﻴﻴﻥ ﻤﻭﻀﻊ ﺘﺴﻠﻴﻤﻪ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺍﻟﻤﻭﻀﻊ ﺍﻟﺫﻱ ﺠﺎﺀ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻓﻴﻪ ﻻ ﻴﺼﺢ ﻟﺫﻟﻙ ،ﺃﻭ
ﻜﺎﻥ ﻴﺼﻠﺢ ﻟﻠﺘﺴﻠﻴﻡ ﻭﻟﻜﻥ ﻟﻨﻘل ﺍﻟﻤﺴﻠﻡ ﻓﻴﻪ ﺇﻟﻴﻪ ﻜﻠﻔﺔ ﻭﻨﻔﻘﺔ) .اﻟﻔﺮﻓﻮر،1990،ص .(456
68
ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ
ﺤﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻷﻭل
ﺤﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ)ﻤﻔﻬﻭﻤﻬﺎ ﻭ ﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ ﻭ ﺃﻭﺠﻪ ﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﺒﻴﻨﻬﺎ ﻭﺒﻴﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ(
ﺃﻭﻻﹰ :ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺤﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ* :
) (
ﻴﻘﺼﺩ ﺒﺤﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ " ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﺼﺩﺭﻫﺎ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤـﺔ
ﺒﻐﻴﺭ ﻗﻴﻤﺔ ﺇﺴﻤﻴﺔ ،ﻭﺘﻤﻨﺢ ﺃﺭﺒﺎﺒﻬﺎ ﻨﺼﻴﺒﺎﹰ ﻓﻲ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ،ﻭﺫﻟﻙ ﻤﻘﺎﺒل ﻤﺎ ﻗﺩﻤﻭﻩ ﻤﻥ ﺨﺩﻤﺎﺕ ﺃﺜﻨﺎﺀ
ﺘﺄﺴﻴﺱ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ")ﻓﻴﺎﺽ،1998،ﺹ.(204
ﻭ ﺴﻤﻴﺕ ﺒﺤﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ ،ﻻﺭﺘﺒﺎﻁﻬﺎ ﺒﺒﺩﺍﻴﺎﺕ ﺘﺄﺴـﻴﺱ ﺍﻟـﺸﺭﻜﺔ ،ﻓﻬـﻲ ﺒﻤﺜﺎﺒـﺔ ﻤﻜﺎﻓـﺄﺓ
ﻟﻠﻤﺅﺴﺴﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﻤﺎ ﺒﺫﻟﻭﻩ ﻤﻥ ﺠﻬﻭﺩ ﻓﻲ ﺴﺒﻴل ﺘﺄﺴﻴﺱ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ،ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﺫﻟﻙ ﻴﺠﻭﺯ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ
ﺃﻥ ﺘﻠﻐﻲ ﺤﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ ﺃﻭ ﺃﻥ ﺘﺤﻭﻟﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺃﺴﻬﻡ ﻭﺴﻨﺩﺍﺕ ﺃﻭ ﺃﻥ ﺘﻌﺩل ﻨﻅﺎﻤﻬﺎ ،ﻭﻟﻜﻥ ﻻ ﻴﺠـﻭﺯ
ﺃﻥ ﺘﺨﺭﺝ ﺃﺤﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﻤﻨﻬﺎ.
ﺜﺎﻨﻴﺎﹰ :ﺨﺼﺎﺌﺹ ﺤﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ:
ﻭﺘﺘﻤﻴﺯ ﺤﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ ﺒﺨﺼﺎﺌﺹ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﺘﺨﺘﻠﻑ ﻋﻥ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻤﻥ ﻨﺎﺤﻴﺔ ،ﻭﻋﻥ ﺍﻟـﺴﻨﺩ ﻤـﻥ
ﻨﺎﺤﻴﺔ ﺃﺨﺭﻯ ،ﻭﺃﻫﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺨﺼﺎﺌﺹ ﻤﺎ ﻴﻠﻲ ):ﻫﺎﺭﻭﻥ،1999 ،ﺹ(258
.1ﺤﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ ﻻ ﺘﺩﺨل ﻓﻲ ﺘﻜﻭﻴﻥ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ،ﻷﻥ ﺼﺎﺤﺏ ﺍﻟﺤﺼﺔ ﻟﻡ ﻴﻘﺩﻡ ﺤـﺼﺔ
ﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺒل ﺃﺩﻯ ﺨﺩﻤﺎﺕ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ.
.2ﺤﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ ﺼﻜﻭﻙ ﺇﺴﻤﻴﺔ ﺃﻭ ﻟﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﻭﻟﻜﻥ ﻟﻴﺴﺕ ﻟﻬﺎ ﻗﻴﻤﺔ ﺇﺴﻤﻴﺔ.
.3ﻟﻴﺱ ﻟﺤﺎﻤل ﺤﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ ﺤﻕ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺼﻭﻴﺕ ،ﻭﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ.
.4ﻟﺼﺎﺤﺏ ﺤﺼﺔ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ ﺤﻕ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻨﺼﻴﺏ ﻤﻥ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ،ﻭﻫـﺫﺍ ﺍﻟﺤـﻕ ﻤﻌﻠـﻕ
ﺒﻭﺠﻭﺩ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺼﺎﻓﻴﺔ.
.5ﺤﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﺘﺩﺍﻭل ﺃﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ،ﻓﻴﺤﻕ ﻷﺼﺤﺎﺒﻬﺎ ﺒﻴﻌﻬـﺎ ﻭﺍﻟﺘﻨـﺎﺯل
ﻋﻨﻬﺎ ﺘﺒﻌﺎﹰ ﻟﻤﺎ ﺃﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺇﺴﻤﻴﺔ ﺃﻭ ﻟﺤﺎﻤﻠﻬﺎ.
)*( ﻅﻬﺭﺕ ﺤﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ ﻷﻭل ﻤﺭﺓ ﺴﻨﺔ 1858ﻡ ﺒﻤﻨﺎﺴﺒﺔ ﺘﺄﺴﻴﺱ ﺸﺭﻜﺔ ﻗﻨﺎﺓ ﺍﻟـﺴﻭﻴﺱ ﺍﻟﺒﺤﺭﻴـﺔ ﻜﻭﺴـﻴﻠﺔ
ﻟﺸﺭﺍﺀ ﺫﻤﻡ ﺭﺠﺎل ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺔ ﻭ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻟﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻷﻫﺩﺍﻑ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺴﻌﻰ ﺇﻟﻴﻬﺎ ﺤﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ ،ﻭ ﻤﺎ ﺃﺩﺕ ﺇﻟﻴﻪ ﻤﻥ ﻨﺘﺎﺌﺞ
ﺒﺎﻟﻐﺔ ﺍﻟﺴﻭﺀ ﻭﻗﻔﺕ ﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﺸﺭﻴﻌﺎﺕ ﻤﻨﻬﺎ ﻤﻭﻗﻑ ﺍﻟﻌﺩﺍﺀ)ﻓﻴﺎﺽ،1998،ﺹ(204
69
.6ﻻ ﺘﺼﺢ ﺘﺠﺯﺌﺔ ﺤﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ ،ﻓﻼ ﻴﻤﻠﻙ ﺍﻟﺤﺼﺔ ﺍﻟﻭﺍﺤﺩﺓ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﻤﺎﻟﻙ.
.7ﺤﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻺﻟﻐﺎﺀ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ،ﻭﺫﻟﻙ ﻟﻌﺩﻡ ﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﺤﺎﻤﻠﻴﻬﺎ ﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل،
ﻭﻴﻜﻭﻥ ﺫﻟﻙ ﻤﻘﺎﺒل ﺘﻌﻭﻴﺽ ﻋﺎﺩل ﺘﺤﺩﺩﻩ ﻟﺠﻨﺔ ﺍﻟﺘﻘﺩﻴﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﺒﻌﺩ ﻤﻀﻲ ﺜﻠﺙ ﻤﺩﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ.
.8ﻟﻴﺱ ﻟﺤﺎﻤل ﺤﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ ﺃﻱ ﻨﺼﻴﺏ ﻋﻨﺩ ﺘﺼﻔﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ.
ﺜﺎﻟﺜﺎﹰ :ﺃﻭﺠﻪ ﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﺒﻴﻥ ﺤﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ ﻭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ:
ﺤﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ ﻭﺇﻥ ﺍﺘﻔﻘﺕ ﻤﻊ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻜﻭﻨﻬﺎ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﺒـﺎﻟﻁﺭﻕ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴـﺔ،
ﻭﺍﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ،ﻭﻋﺩﻡ ﺘﺠﺯﺌﺘﻬﺎ ،ﻭﻜﻭﻨﻬﺎ ﺍﺴﻤﻴﺔ ﺃﻭ ﻟﺤﺎﻤﻠﻪ ،ﺇﻻ ﺃﻥ ﺜﻤﺔ ﻓـﺭﻭﻕ ﺠﻭﻫﺭﻴـﺔ
ﺒﻴﻨﻬﺎ ﻭﺒﻴﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ.
ﺍﻟﺠﺩﻭل ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ ﻴﻭﻀﺢ ﺃﻫﻡ ﺍﻟﻔﺭﻭﻕ ﺍﻟﺠﻭﻫﺭﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﺤﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ .
ﺠﺩﻭل ﺭﻗﻡ )(2-4
ﺠﺩﻭل ﺘﻭﻀﻴﺤﻲ ﻷﻭﺠﻪ ﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﺒﻴﻥ ﺤﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ ﻭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ
ﺍﻷﺴﻬﻡ
ﺤﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ
.1ﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺘﻜﻭﻴﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل
.1ﻋﺩﻡ ﻤﺸﺎﺭﻜﺘﻬﺎ ﻓﻲ ﺘﻜﻭﻴﻥ ﺭﺃﺱ
.2ﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﻤﺴﺎﻫﻤﺎﹰ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ
.2ﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﻟـﻴﺱ ﻤـﺴﺎﻫﻤﺎﹰ ﻓـﻲ
ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ
ﺍﻟﻤﺎل.
ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ.
.3ﻟﻬﺎ ﻗﻴﻤﺔ ﺇﺴﻤﻴﺔ.
.3ﻟﻴﺴﺕ ﻟﻬﺎ ﻗﻴﻤﺔ ﺇﺴﻤﻴﺔ.
.4ﺘﺨﻭل ﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﺍﻟﺤﻕ ﻓـﻲ ﺇﺩﺍﺭﺓ .4ﻻ ﺘﺨﻭل ﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﺃﻱ ﺤﻕ ﻓـﻲ
ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ
ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ.
.5ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺇﻟﻐﺎﺅﻫـﺎ ﻤـﻥ ﻗﺒـل .5ﻴﻤﻜﻥ ﺇﻟﻐﺎﺅﻫﺎ ﺃﻴﻀﺎ ﻤـﻥ ﻗﺒـل
ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ
ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ.
.6ﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﻟﻪ ﺍﻟﺤﻕ ﻓﻲ ﺍﻟﺤـﺼﻭل .1ﻨﺴﺒﺔ ﺤﺼﻭﻟﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺭﺒـﺎﺡ
ﻋﻠﻰ ﻨﺴﺒﺔ ﻏﻴﺭ ﺜﺎﺒﺘﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ.
ﺜﺎﺒﺘﺔ.
.7ﻻ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﺩﺍﺌﻨﺎﹰ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ.
.2ﺤﺎﻤﻠﻪ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺩﺍﺌﻨﺎﹰ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ.
.8ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻤﻌﻠﻘـﺔ ﺒﻭﺠـﻭﺩ .3ﺤﻤﻠﺔ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻟﻬﻡ ﺍﻷﻭﻟﻭﻴﺔ ﻓﻲ
ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺼﺎﻓﻴﺔ ﺒﻌﺩ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﻨـﺼﻴﺏ ﺍﻗﺘﻁﺎﻉ ﻨﺼﻴﺒﻬﻡ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻗﺒـل
ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ
ﻨﺼﻴﺏ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ.
ﺍﻟﻤﺼﺩﺭ :ﺍﻟﺠﺩﻭل ﻤﻥ ﺇﻋﺩﺍﺩ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻤﻥ ﻋﺩﺓ ﻤﺭﺍﺠﻊ ﻤﺨﺘﻠﻔﺔ.
70
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ
ﺤﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ.
.1ﺃﺼﺤﺎﺏ ﺤﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ ﻻ ﻴﻘﺩﻤﻭﻥ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﺤﺼﺼﺎﹰ ﻨﻘﺩﻴﺔ ﺃﻭ ﻋﻴﻨﻴﺔ ﻭﻻ ﻋﻤﻼﹰ ﻤﺴﺘﻤﺭﺍﹰ ﺤﺘﻰ
ﻴﺴﺘﺤﻘﻭﺍ ﺠﺯﺀﺍﹰ ﻓﻲ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ،ﻜﻤﺎ ﺃﻨﻬﺎ ﻻ ﺘﺩﺨل ﻓﻲ ﺘﻜﻭﻴﻥ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻟـﺸﺭﻜﺔ ،ﻭﻻ ﻴﻌﺘﺒـﺭ
ﺃﺼﺤﺎﺒﻬﺎ ﺸﺭﻜﺎﺀ ،ﻭﻻ ﻴﻨﻁﺒﻕ ﻋﻠﻴﻪ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻓﻼ ﻴﺠﻭﺯ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻭﺘـﺩﺍﻭل ﺤـﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴـﻴﺱ
ﻜﺤﺼﺹ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ.
.2ﺃﺼﺤﺎﺏ ﺤﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ ﻟﻴﺴﻭﺍ ﺒﺩﺍﺌﻨﻴﻥ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ،ﻓﻼ ﻴﻨﻁﺒﻕ ﻋﻠﻴﻬﻡ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﻘﺭﺽ ،ﻓﻼ ﻴﺤﻕ ﻟـﻪ
ﺍﺴﺘﺭﺩﺍﺩ ﻗﻴﻤﺔ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﺘﺼﻔﻴﺔ.
.3ﻭﺒﻤﺎ ﺃﻥ ﻤﻘﺩﺍﺭ ﺍﻷﺠﺭﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺤﺼل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺼﺎﺤﺏ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ ﻏﻴﺭ ﻤﻌﻠﻭﻤﺔ ،ﻓﻼ ﻴﻨﻁﺒﻕ ﻋﻠﻰ
ﻋﻘﺩ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ﻷﻨﻪ ﻋﻘﺩ ﻋﻠﻰ ﻤﻨﻔﻌﺔ ﻤﻌﻠﻭﻤﺔ ،ﻭﻜﺫﻟﻙ ﻟﻭﺠﻭﺩ ﺍﻟﺠﻬﺎﻟﺔ ﺒﺎﻷﺠﺭ.
.4ﺍﻟﺨﺩﻤﺔ ﺍﻟﺫﻱ ﻗﺩﻤﻬﺎ ﺍﻟﻤﺅﺴﺱ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﻏﻴﺭ ﻤﺤﺩﺩﺓ ،ﻭ ﻜﺫﻟﻙ ﺍﻟﺤﺼﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺩﻓﻊ ﻟﻪ ﻟﻴﺴﺕ ﻤﻌﻠﻭﻤﺔ
،ﻓﻼ ﻴﻨﻁﺒﻕ ﻋﻠﻰ ﺤﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻟﺠﻬﺎﻟﺔ ﺍﻟﺜﻤﻥ ﻭﺍﻟﻤﺜﻤﻥ ﻤﻌﺎﹰ.
.5ﺤﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ ﻟﻴﺴﺕ ﺒﻌﻘﺩ ﻫﺒﺔ ﻷﻨﻬﺎ ﺘﺼﺩﺭ ﻤﻘﺎﺒل ﻤﺎ ﻴﻘﺩﻤﻪ ﺼﺎﺤﺏ ﺍﻟﺤﺼﺔ ﻤـﻥ ﺨـﺩﻤﺎﺕ
ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ) .ﻓﻴﺎﺽ،1998،ﺹ(206
ﻭﺒﻨﺎﺀﺍﹰ ﻋﻠﻰ ﻤﺎ ﺴﺒﻕ ،ﺃﻥ ﺇﻨﺸﺎﺀ ﺤﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ ﺇﺼﺩﺍﺭﺍﹰ ﻭﺘﺩﺍﻭﻻﹰ ﻓـﻲ ﺼـﻭﺭﺘﻬﺎ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴـﺔ،
ﺘﺘﻨﺎﻓﻰ ﻤﻊ ﻗﻭﺍﻋﺩ ﻭﻤﻘﺎﺼﺩ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻫﻲ ﺒﺎﻁﻠﺔ ﺸﺭﻋﺎﹰ ﻟﻌﺩﻡ ﺘﻭﺍﻓﺭ ﺸﺭﻭﻁ ﺼـﺤﺔ ﺍﻟﺒﻴـﻊ
ﻤﻥ ﻨﺎﺤﻴﺔ ﻭﻤﻥ ﻨﺎﺤﻴﺔ ﺃﺨﺭﻯ ﻻﻨﻌﺩﺍﻡ ﺍﻟﻤﺴﺎﻭﺍﺓ ﺒﻴﻨﻬﻡ ﻭﺒﻴﻥ ﺃﺼﺤﺎﺏ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ،ﻭ ﺍﺴﺘﺤﻘﺎﻗﻬﻡ ﺠﺯﺀﺍﹰ
ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻻ ﻴﻘﺎﺒﻠﻪ ﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ).ﺍﻟﻘﺭﺓ ﺩﺍﻏﻲ،1990،ﺹ(153
ﻭﻴﺘﻔﻕ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻤﻊ ﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﻭﺍﻟﻌﻠﻤﺎﺀ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﻴﻥ ﺒﻀﺭﻭﺭﺓ ﺍﺴﺘﺒﺩﺍل ﺤﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ
ﺒﻔﻜﺭﺓ ﺍﻟﻤﻜﺎﻓﺄﺓ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻌﻴﻨﻴﺔ ﻟﻬﺅﻻﺀ ﺍﻟﺫﻴﻥ ﻗﺩﻤﻭﺍ ﺨﺩﻤﺎﺕ ﻓﻌﻠﻴﺔ ،ﺃﻭ ﺒﺭﺍﺀﺓ ﺍﺨﺘﺭﺍﻉ ،ﻜﻤـﺎ ﻴﻤﻜـﻥ
ﺘﺤﻭﻴل ﻗﻴﻤﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻜﺎﻓﺄﺓ ﺒﻌﺩ ﺘﺤﺩﻴﺩﻫﺎ ﺒﺄﺴﻬﻡ ﻋﺎﺩﻴﺔ ﺘﺘﺴﺎﻭﻯ ﻤﻌﻬﺎ ﻓﻲ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﺤﻘﻭﻕ ﻭﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ.
71
ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺭﺍﺒﻊ
ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ *
) (
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻷﻭل
ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﺠﻠﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ـﺎﺕ
ـﺔ" ﻭﻋﻤﻠﻴـ
ـﺔ "ﻨﻘﺩﻴـ
ـﺎﺕ ﻋﺎﺠﻠـ
ـﻰ ﻋﻤﻠﻴـ
ـﺔ ﺇﻟـ
ـﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـ
ـﺎﺕ ﺴـ
ـﺴﻡ ﻋﻤﻠﻴـ
ﺘﻨﻘـ
ﺁﺠﻠﺔ):ﺭﻀﻭﺍﻥ،1996،ﺹ(216
ﺃﻭﻻﹰ:ﺤﻘﻴﻘﺔ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﺠﻠﺔ"ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ":
ﻭﻫﻲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺒﻴﻊ ﻭﺸﺭﺍﺀ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﻁﺭﻓﻴﻥ ﺃﺤﺩﻫﻤﺎ ﺍﻟﺒـﺎﺌﻊ ﻭﺍﻟـﺫﻱ ﻴـﺴﻠﻡ ﻓﻴﻬـﺎ
ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،ﻭﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻵﺨﺭ ﻫﻭ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺴﻠﻡ ﺜﻤﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻭﺭﺍﹰ ﺃﻭ ﺨﻼل 48
ﺴﺎﻋﺔ ،ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺘﺘﻡ ﻓﻲ ﻗﺎﻋﺔ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﺒﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺒﺩﻭﺭﻫﺎ ﺘﻘـﻭﻡ ﺒﺈﺘﻤـﺎﻡ
ﺍﻟﺼﻔﻘﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ ﻭﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ،ﻭﺘﻜﻭﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺃﺼﻭل ﻤﺎﺩﻴﺔ ﺘﻤﺜـل ﺤﻘﻭﻗـﺎﹰ ﻷﺼـﺤﺎﺏ
ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﻋﻠﻰ ﺃﺼﻭﻟﻪ ﺍﻟﻤﺎﺩﻴﺔ ،ﻭﻴﺤﻘﻕ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﺠﻠﺔ ﺃﻤﺭﻴﻥ:
.1ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺍﻴﺭﺍﺩﻴﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﺎﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻻﺴﺘﻔﺎﺩﺓ ﻤﻥ ﺃﺭﺒﺎﺤﻬﺎ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻊ.
.2ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺃﺴﻌﺎﺭﻫﺎ ،ﻭﺇﻋﺎﺩﺓ ﺒﻴﻌﻬﺎ ﻋﻨﺩ ﺘﺤﻘﻕ ﺫﻟﻙ.
ﺜﺎﻨﻴﺎﹰ :ﺍﻟﺘﻜﻴﻴﻑ ﺍﻟﻔﻘﻬﻲ ﻟﻠﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﺠﻠﺔ:
ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﺠﻠﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻡ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺠﺎﺌﺯﺓ ﺸﺭﻋﺎﹰ ﻤﺎ ﻟﻡ ﺘﻜـﻥ ﻋﻠـﻰ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ
ﻤﺤﻅﻭﺭ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﻬﺎ ﻜﺎﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ،ﻭﺫﻟﻙ ﻻﻥ ﺸﺭﻭﻁ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻤﻥ ﺇﻴﺠﺎﺏ ﻭﻗﺒﻭل ﻭﺸـﺭﻭﻁ
ﺍﻟﻌﺎﻗــﺩﻴﻥ ﻭﺍﻟﻤﻌﻘــﻭﺩ ﻋﻠﻴــﻪ ﺘﻨﻁﺒــﻕ ﻋﻠــﻰ ﺘﻠــﻙ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴــﺎﺕ ).ﻗــﺭﺍﺭﺍﺕ ﻤﺠﻤــﻊ ﺍﻟﻔﻘــﻪ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ،1985،ﺹ.(123
ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﻟﺫﻟﻙ ﻫﻨﺎﻙ ﺼﻭﺭ ﺃﺨﺭﻯ ﻤﻥ ﺍﻟﺒﻴﻭﻉ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺠﺭﻱ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﻬﺎ ﻓـﻲ ﺴـﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻀﻤﻥ ﺇﻁﺎﺭ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﺠﻠﺔ ﻭﻫﻲ ﻋﻠﻰ ﺸﻜﻠﻴﻥ:
.1ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻜﺸﻭﻑ )ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺍﻟﻘﺼﻴﺭ(:
ﻭﻗﺩ ﻋﺭﻓﻪ ﻓﺭﻴﺩﺭﻴﻙ )" (Fredric Amlinﺒﺄﻨﻪ ﺒﻴﻊ ﻷﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻘﺘﺭﻀـﺔ ﻋﻠـﻰ ﺃﻤـل ﺃﻥ
ﻴﻨﺨﻔﺽ ﺍﻟﺴﻌﺭ ،ﺜﻡ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺒﺎﻋﺔ ﻭﺇﻋﺎﺩﺘﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﻤﺎﻟﻜﻴﻬﺎ ،ﻭﻴﺘﻡ ﺘﺴﻬﻴل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴـﺔ ﻤـﻥ
)*( ﺍﻨﻅﺭ ﺍﻟﺸﻜل ﺭﻗﻡ ) (2-1ﻴﻭﻀﺢ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ "ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ"،ﺹ 79
72
ﺨﻼل ﺴﻤﺎﺴﺭﺓ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻫﻭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺭﺘﺏ ﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ،ﻭﻴﻁﻠﻕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﺨﺹ ﺍﻟـﺫﻱ ﻗـﺎﻡ
ﺒﺎﻟﺒﻴﻊ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻜﺸﻭﻑ ﺃﻨﻪ ﺃﺨﺫ ﻤﻜﺎﻨﺎﹰ ﻗﺼﻴﺭﺍﹰ" )ﻨﻘﻼﹰ ﻋﻥ ﻫﺎﺭﻭﻥ،1999،ﺹ.(266
ﻭﻗﺩ ﻋﺭﻓﻪ ﺭﻭﺒﺭﺕ ) ( Robert Wessedﺒﺄﻨﻪ"ﻋﻤﻠﻴﺔ ﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺘﺴﺘﻬﺩﻑ ﺘﻤﻜﻴﻥ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭ ﻤـﻥ
ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ" )ﻨﻘﻼﹰ ﻋﻥ ﺭﻀﻭﺍﻥ ،1996،ﺹ.(322
ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻠﺘﻌﺭﻴﻔﺎﺕ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ ﻟﻠﺒﻴﻊ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻜﺸﻭﻑ"ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺍﻟﻘﺼﻴﺭ"ﻨﺠﺩ ﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﻤﺎ ﻴﻠﻲ:
.1ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻁ ﺒﻔﺎﺌﺩﺓ ﺜﺎﺒﺘﺔ ﻭﻏﻴﺭ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﺒﻤﺩﺓ ﺯﻤﻨﻴﺔ.
.2ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﻨﺯﻭل ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ،ﺤﻴﺙ ﺍﺤﺘﻤﺎل ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻭﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ.
.3ﺘﺴﺩﻴﺩ ﺍﻟﻘﺭﺽ ،ﺴﻭﺍﺀ ﻜﺎﻥ ﺭﺍﺒﺤﺎﹰ ﺃﻭ ﺨﺎﺴﺭﺍﹰ.
.4ﺍﻟﻐﺭﺽ ﻤﻥ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻫﻭ ﺍﺴﺘﻔﺎﺩﺓ ﺍﻟﻌﻤﻴل ﻤﻥ ﺍﻟﻔﺭﻕ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺴﻌﺭﻴﻥ .ﻭﺃﻤﺎ ﺍﻟﺴﻤﺴﺎﺭ ﻓﻴﺤﺼل ﻋﻠﻰ
ﻋﺎﺌﺩ ﻤﻥ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ.
.5ﻴﺩﺨل ﻀﻤﻥ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻵﺠﻠﺔ ﻷﻥ ﺍﻟﻌﻤﻴل ﻤﻠـﺯﻡ ﺒﺘـﺴﻠﻴﻡ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﻀـﺔ ﺇﻟـﻰ
ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻴﻥ ،ﻭﻤﻠﺯﻡ ﺒﺘﺴﻠﻴﻡ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﻀﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺴﻤﺴﺎﺭ ،ﻭﺫﻟﻙ ﺒﺸﺭﺍﺌﻬﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻭﻕ.
ﺒﻨﺎﺀﺍﹰ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭﺍﺕ ،ﻓﺄﻥ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻜﺸﻭﻑ" ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺍﻟﻘﺼﻴﺭ"ﻏﻴﺭ ﺠﺎﺌﺯ ﺒﺎﻋﺘﺒـﺎﺭ ﺃﻨـﻪ
ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻤﺎﺭ ،ﻭﻟﻭ ﻜﺎﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺒﻴﻊ ﻭﺸﺭﺍﺀ ﺇﻻ ﺃﻥ ﺍﻟﻐﺭﺽ ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﻟﻴﺱ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ،
ﻭﺇﻨﻤﺎ ﺍﻟﻤﻘﺎﻤﺭﺓ ،ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﺍﻟﺴﻤﺴﺎﺭ ﻴﺘﺼﺭﻑ ﻓﻲ ﻤﺎل ﻏﻴﺭﻩ ﺒﻐﻴﺭ ﺇﺫﻨﻪ.
.2ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻟﻬﺎﻤﺵ:
ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﺒﺎﻟﻬﺎﻤﺵ ﻴﺸﺒﻪ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻜﺸﻭﻑ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺃﻥ ﻜﻼ ﻤﻨﻬﻤﺎ ﻴﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﺭﺽ ﻭﻭﺠـﻪ
ﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﺒﻴﻥ ﻫﺫﻴﻥ ﺍﻟﻨﻭﻋﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﺒﻴﻭﻉ ﺃﻥ ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻜﺸﻭﻑ ﻴﻘﺘﺭﺽ ﻤـﻥ ﺴﻤـﺴﺎﺭﻩ ﻨﻘـﻭﺩﺍﹰ
ﻟﻴﺸﺘﺭﻱ ﻤﺯﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺍﺼﺩﺭ ﺇﻟﻴﻬﺎ ﺃﻤﺭ ﺒﺸﺭﺍﺌﻬﺎ ،ﻭﺃﻤﺎ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤـل ﺒﺎﻟﻬـﺎﻤﺵ ﻓﻴﻘـﻭﻡ
ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﺒﺩﻓﻊ ﻨﺴﺒﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﺍﻩ ،ﻭﻴﻌﺘﺒﺭ ﺒﺎﻗﻲ ﺍﻟﺜﻤﻥ ﻗﺭﻀﺎﹰ
ﻴﻘﺩﻤﻪ ﺍﻟﺴﻤﺴﺎﺭ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ،ﻭﺘﺭﻫﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﺍﻩ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﺴﻤﺴﺎﺭ ﻜـﻀﻤﺎﻥ ﻟﻠﻘـﺭﺽ
ـﺩﺓ
ـﻌﺭ ﻓﺎﺌـ
ـﻊ ﺴـ
ـﺼﺎﺭﻑ ﻤـ
ـﻥ ﺍﻟﻤـ
ـﻀﻤﺎﻨﻬﺎ ﻤـ
ـﺎﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﺒـ
ـﺭ ﺒـ
ـﺫﺍ ﺍﻷﺨﻴـ
ـﻭﻡ ﻫـ
ـﺙ ﻴﻘـ
ﺤﻴـ
ﺍﻗل).ﺭﻀﻭﺍﻥ،1996،ﺹ (269ﻭﺍﻟﻬﺎﻤﺵ ﻋﻠﻰ ﻨﻭﻋﻴﻥ:
.1ﺍﻟﻬﺎﻤﺵ ﺍﻻﺒﺘﺩﺍﺌﻲ )ﺍﻷﻭﻟﻲ( :ﻭﻫﻭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﺎﻟﻘﺭﺽ ﻟﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﻴـﻭﻡ ﺍﻷﻭل ﻓﻘـﻁ،
ﻭﻋﺎﺩﺓ ﻤﺎ ﻴﺴﺘﺨﺩﻡ ﻟﻠﻤﻀﺎﺭﺒﺎﺕ ﺍﻟﺴﺭﻴﻌﺔ.
.2ﺍﻟﻬﺎﻤﺵ ﺍﻻﺴﺘﻤﺭﺍﺭﻱ :ﻭﻫﻭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﺎﻟﻘﺭﺽ ﻟﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻟﻤﺎ ﺒﻌﺩ ﺍﻟﻴـﻭﻡ ﺍﻷﻭل )ﺍﻟﻘـﺭﺓ
ﺩﺍﻏﻲ،1990،ﺹ.(163
73
ﻭﻟﻤﺎ ﻜﺎﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﺃﻥ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻟﻬﺎﻤﺵ ﻴﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻁﺔ ﺒﻔﺎﺌﺩﺓ ﺜﺎﺒﺘﺔ ﻤﺤـﺩﺩﺓ
ﺯﻤﻨﻴﺎﹰ ﻭﻤﻘﺩﺍﺭﺍﹰ ،ﻓﺎﺠﺘﻤﻌﺕ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻋﻨﺎﺼﺭ ﺍﻟﺩﻴﻭﻥ ﺍﻟﺜﻼﺜﺔ ﻭﻫﻲ:
.1ﻭﺠﻭﺩ ﺩﻴﻥ ﻤﺴﺘﻘﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺫﻤﺔ ﻟﻁﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺁﺨﺭ.
.2ﺍﻷﺠل.
.3ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻤﺸﺭﻭﻁﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻤﻘﺎﺒل ﺍﻷﺠل.
ﻓﻴﺘﺭﺘــﺏ ﻋﻠــﻰ ﻫــﺫﺍ ﺃﻥ ﺍﻟﻘــﻭل ﺒﺤﺭﻤــﺔ ﻫــﺫﺍ ﺍﻟﻨــﻭﻉ ﻤــﻥ ﺍﻟﺒﻴــﻭﻉ ﺒــﺩﻭﻥ
ﺨﻼﻑ).ﻫﺎﺭﻭﻥ،1999،ﺹ.(271
74
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ
ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻵﺠﻠﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺘﻌﺭﻑ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻵﺠﻠﺔ ﺒﺄﻨﻬﺎ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻔﻕ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﻁﺭﻓﺎﻥ ﻋﻠﻰ ﺘﺄﺠﻴل ﺍﻟﺘﺴﻠﻴﻡ ﻭﺩﻓﻊ ﺍﻟﺜﻤﻥ
ﺇﻟﻰ ﻴﻭﻡ ﻤﻌﻴﻥ ﻴﺴﻤﻰ ﻴﻭﻡ ﺍﻟﺘﺼﻔﻴﺔ ،ﻭﺃﻥ ﺍﻟﻐﺭﺽ ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ ﻤﻥ ﻋﻘﺩ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠـﻰ
ﺭﺒﺢ ﻴﺄﺨﺫﻩ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ﻴﻤﺜل ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻔﺭﻕ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻋﻘﺩﺕ ﺒﻪ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴـﺔ ﻭﺒـﻴﻥ ﺍﻟـﺴﻌﺭ ﻴـﻭﻡ
ﺍﻟﺘﺼﻔﻴﺔ)ﺭﻀﻭﺍﻥ،1996،ﺹ.(332
ﻭﺘﺘﻡ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﺼﻔﻴﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺇﺤﺩﻯ ﺍﻟﺼﻭﺭ ﺍﻟﺜﻼﺙ ﺍﻵﺘﻴﺔ ):ﺍﻟﺒﺭﻭﺍﺭﻱ،2002،ﺹ:(202
.1ﺍﻟﺘﺴﻠﻴﻡ ﻭﺍﻟﺘﺴﻠﻡ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،ﻭﺍﻟﺜﻤﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻁﺭﻓﻴﻥ ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ ﻭﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ.
.2ﺃﻥ ﻴﺒﻴﻊ ﻤﺎ ﺍﺸﺘﺭﺍﻩ ﺃﻭ ﻴﺸﺘﺭﻱ ﻤﺎ ﺒﺎﻋﻪ ﻭﻴﻘﺒﺽ ﺍﻟﻔﺭﻕ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺴﻌﺭﻴﻥ ﻗﺒل ﻤﻭﻋﺩ ﺍﻟﺘﺼﻔﻴﺔ ﻭﺫﻟـﻙ
ﺒﻌﺩ ﺭﻀﺎ ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻷﺨﺭ.
.3ﺘﺄﺠﻴل ﺍﻟﺘﺼﻔﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﻤﻭﻋﺩ ﺍﻟﺘﺼﻔﻴﺔ ﺍﻟﻤﻘﺒﻠﺔ ﺒﺩﻓﻊ ﻤﺒﻠﻎ ﻴﺴﻤﻰ ﺒﺒﺩل ﺍﻟﺘﺄﺠﻴل.
ﻭ ﺘﻨﻘﺴﻡ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻵﺠﻠﺔ ﺇﻟﻰ ﺃﺭﺒﻌﺔ ﺃﻗﺴﺎﻡ:
ﺃﻭﻻﹰ :ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻵﺠﻠﺔ ﺍﻟﺒﺎﺘﺔ)ﺍﻟﻘﻁﻌﻴﺔ(:
ﻭﺘﻌﺭﻑ ﺒﺄﻨﻬﺎ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺠﺭﻱ ﺒﻴﻥ ﻁﺭﻓﻴﻥ ) ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ ﻭﺍﻟﻤـﺸﺘﺭﻱ( ﻴﺘﺤـﺩﺩ ﻓﻴﻬـﺎ ﻤﻘـﺩﺍﺭ
ﻭﻨﻭﻋﻴﺔ ﺍﻟﺼﻔﻘﺔ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤل ﺒﻬﺎ ﻭﺴﻌﺭﻫﺎ ،ﻭﺫﻟﻙ ﻟﻴﺴﻠﻡ ﻜل ﻤﻥ ﺍﻟﺼﻔﻘﺔ ﻭﺜﻤﻨﻬﺎ ) ﺴﻌﺭ ﺍﻟـﺼﻔﻘﺔ ﻴـﻭﻡ
ﺍﻟﺘﻌﺎﻗﺩ( ﻓﻲ ﻴﻭﻡ ﻤﺤﺩﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ﻴﺴﻤﻰ ﺒﻴﻭﻡ ﺍﻟﺘﺴﻭﻴﺔ ،ﻭﻓﻲ ﻤﻜﺎﻥ ﻤﻌﻴﻥ.
ﺘﺘﻤﻴﺯ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻵﺠﻠﺔ ﺍﻟﺒﺎﺘﺔ)ﺍﻟﻘﻁﻌﻴﺔ( ﺒﻤﺎ ﻴﻠﻲ:
.1ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻓﻴﻬﺎ ﺒﺎﻟﻨﻘﺩ ،ﻭﻟﻜﻥ ﺘﻨﻔﻴﺫﻫﺎ ﻴﺅﺨﺭ ﺇﻟﻰ ﺍﺠل ﻤﻀﺭﻭﺏ ﻤﺘﻔﻕ ﻋﻠﻴﻪ.
.2ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺘﺘﺤﺩﺩ ﻓﻴﻬﺎ ﻓﻲ ﻴﻭﻡ ﺍﻟﺘﻌﺎﻗﺩ ﺍﻷﻤﻭﺭ ﺍﻵﺘﻴﺔ :ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺼﻔﻘﺔ -ﻤﻘـﺩﺍﺭ ﻭﻨﻭﻋﻴـﺔ ﺍﻟـﺼﻔﻘﺔ-
ﻤﻜﺎﻥ ﻭﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻟﺘﺴﻠﻴﻡ .
.3ﻴﻠﺯﻡ ﻓﻴﻬﺎ ﻜل ﻤﻥ ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ ﻭﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻟﺼﻔﻘﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺠل ﺍﻟﻤﻀﺭﻭﺏ.
.4ﻋﻘﻭﺩ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﻏﻴﺭ ﻤﻨﻤﻁﺔ ﺤﻴﺙ ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺽ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻁﺭﻓﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﻤﻘﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻔﻘﺔ ﻭ
ﺴﻌﺭﻫﺎ ﻴﻭﻡ ﺍﻟﺘﻌﺎﻗﺩ.
ﻭﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﻻ ﻴﺘﻡ ﻓﻴﻪ ﺘﺴﻠﻴﻡ ﺍﻟﻤﻌﻘﻭﺩ ﻋﻠﻴﻪ ،ﻭﻻ ﺍﻟﺜﻤﻥ ﻭﻻ ﺍﻟﻤﺜﻤﻥ ،ﺒـل ﻴـﺸﺘﺭﻁ
ﺘﺄﺠﻴﻠﻬﻤﺎ ،ﻭﻋﻠﻰ ﻫﺫﺍ ﻓﺄﻥ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﻻ ﺘﺠﻭﺯ ﺸﺭﻋﺎﹰ ،ﻷﻥ ﺸﺭﻁ ﺼﺤﺔ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﺃﻥ ﻴﺘﻡ ﺘﺴﻠﻴﻡ ﺍﻟﻌﻭﻀـﻴﻥ
ﺃﻭ ﺍﺤﺩﻫﻤﺎ ﻭﻻ ﻴﺠﻭﺯ ﺍﺸﺘﺭﺍﻁ ﺘﺄﺠﻴل ﺍﻻﺜﻨﻴﻥ ،ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺩﺨﻠﺕ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﺠﻬﺎﻟﺔ ﻤﻥ ﺃﻭﺴـﻊ
75
ﺃﺒﻭﺍﺒﻬﺎ ،ﻭﻓﻴﻬﺎ ﺇﻀﺭﺍﺭ ﺒﺄﺤﺩ ﺍﻟﻁﺭﻓﻴﻥ ﺤﻴﺙ ﻻ ﻴﻜﺴﺏ ﺍﺤﺩﻫﻤﺎ ﺇﻻ ﻋﻠﻰ ﺤﺴﺎﺏ ﺍﻷﺨـﺭ ،ﻜﻤـﺎ ﻫـﻭ
ﺍﻟﺤﺎل ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻤﺎﺭ).ﺍﻟﻘﺭﺓ ﺩﺍﻏﻲ،1990،ﺹ.(153
ﺜﺎﻨﻴﺎﹰ :ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺸﺭﻁﻴﺔ ﺍﻟﺒﺴﻴﻁﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻵﺠﻠﺔ ﺒﺸﺭﻁ ﺍﻟﺘﻌﻭﻴﺽ:
ﻭﻫﻲ ﺃﻥ ﻴﻠﺘﺯﻡ ﻜل ﻤﻥ ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ ﻭﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﺒﺘﺼﻔﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﻓﻲ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﻤﻌﻴﻥ ،ﺇﻻ ﺃﻥ ﻴـﺸﺘﺭﻁ
ﻷﺤﺩ ﺍﻟﻁﺭﻓﻴﻥ ﺍﻟﺨﻴﺎﺭ ﻓﻲ ﻋﺩﻡ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ،ﻭﺫﻟﻙ ﻤﻘﺎﺒل ﺘﺨﻠﻴﻪ ﻋﻥ ﻤﺒﻠﻎ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺎل ﻴـﺘﻡ ﺍﻻﺘﻔـﺎﻕ
ﻋﻠﻴﻪ ﻤﺴﺒﻘﺎﹰ ،ﻭﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺒﻠﻎ ﺒﻤﺜﺎﺒﺔ ﺘﻌﻭﻴﺽ ﻋﻥ ﻋﺩﻡ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ.
ﻭﺘﻨﻘﺴﻡ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻵﺠﻠﺔ ﺍﻟﺸﺭﻁﻴﺔ ﺇﻟﻰ):ﻫﺎﺭﻭﻥ،1999،ﺹ(281-279
ﺃ .ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺸﺭﻁﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺘﺭﻱ:
ﻭﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﻤﺨﻴﺭ ﺒﻴﻥ ﺍﺴﺘﻼﻡ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻭﺘﺴﻠﻴﻡ ﺍﻟﺜﻤﻥ " ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ " ﻭ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺘﺨﻠـﻲ ﻋـﻥ
ﺍﻟﺘﻌﻭﻴﺽ " ﻋﺩﻡ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ " ﻭﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ ﻤﻠﺯﻡ ﺒﺎﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﻨﻬﺎﺌﻲ ﻟﻠﻤﺸﺘﺭﻱ.
ﺏ .ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺸﺭﻁﻴﺔ ﻟﻠﺒﺎﺌﻊ:
ﻭﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﺨﻴﺎﺭ ﻟﻠﺒﺎﺌﻊ ﻓﻲ ﻴﻭﻡ ﺠﻭﺍﺏ ﺍﻟﺸﺭﻁ ﺒﻴﻥ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻟﺼﻔﻘﺔ ﻭﺒﻴﻥ ﺍﻟﺘﻨﺎﺯل ﻋﻥ ﺘﻨﻔﻴﺫﻫﺎ ،ﻤﻘﺎﺒل ﺩﻓﻊ
ﺘﻌﻭﻴﺽ ﻤﺘﻔﻕ ﻋﻠﻴﻪ ﻤﺴﺒﻘﺎﹰ.
ﻭﺤﻜﻡ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻵﺠﻠﺔ ﺒﺸﺭﻁ ﺍﻟﺘﻌﻭﻴﺽ ﻻ ﻴﺨﺘﻠﻑ ﻋﻥ ﺍﻟﺤﻜﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻵﺠﻠﺔ ﺍﻟﺒﺎﺘﺔ ﻓـﻲ
ﺃﻥ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻟﻡ ﻴﺘﻡ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺎﺤﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ،ﻷﻨﻪ ﻟﻡ ﻴﺘﻡ ﻓﻴﻪ ﺍﻟﺘﺴﻠﻡ ﻭﺍﻟﺘﺴﻠﻴﻡ ،ﻻ ﻟﻠﺜﻤﻥ ،ﻭﻻ ﻟﻠﻤﺜﻤﻥ ،ﺒـل
ﺍﺸــﺘﺭﻁ ﻓﻴــﻪ ﺘــﺄﺨﻴﺭ ﺍﻻﺜﻨــﻴﻥ ﻤﻌــﺎﹰ ،ﻟــﺫﻟﻙ ﻓﻬــﻲ ﻋﻤﻠﻴــﺎﺕ ﻏﻴــﺭ ﺠــﺎﺌﺯﺓ ﺸــﺭﻋﺎﹰ
)ﺍﻟﻘﺭﺓ ﺩﺍﻏﻲ،1990،ﺹ.(157
ﺜﺎﻟﺜﺎﹰ :ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﻀﺎﻋﻔﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻤﻊ ﺨﻴﺎﺭ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ:
ﻭﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﻴﺤﻕ ﻟﻭﺍﺤﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﺍﻻﺴﺘﺯﺍﺩﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺃﻭ ﺍﻟـﺸﺭﺍﺀ ﻋﻨـﺩ
ﺤﻠﻭل ﺍﻷﺠل ﺍﻟﻤﺘﻔﻕ ،ﺒﺤﻴﺙ ﻴﻜﻭﻥ ﻟﻪ ﺍﻟﺤﻕ ﻓﻲ ﻤﻀﺎﻋﻔﺔ ﺍﻟﻜﻤﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺍﺸـﺘﺭﺍﻫﺎ ﺃﻭ ﺒﺎﻋﻬـﺎ ،ﻭﺫﻟـﻙ
ﺒﺴﻌﺭ ﻴﻭﻡ ﺍﻟﺘﻌﺎﻗﺩ ﺃﺫﺍ ﺭﺃﻯ ﺃﻥ ﺍﻟﺘﺼﻔﻴﺔ ﻓﻲ ﺼﺎﻟﺤﻪ ،ﻭﻓﻲ ﻤﻘﺎﺒل ﺫﻟﻙ ﻴﺩﻓﻊ ﺘﻌﻭﻴﻀﺎﹰ ﻤﻨﺎﺴـﺒﺎﹰ ﻴﺘﻔـﻕ
ﻋﻠﻴﻪ ﻭﻻ ﻴﺭﺩ ﺇﻟﻰ ﺩﺍﻓﻌﻪ ،ﻭﺘﺨﺘﻠﻑ ﻗﻴﻤﺔ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺘﻌﻭﻴﺽ ﺒﺎﺨﺘﻼﻑ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻜﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﻀﺎﻋﻔﺔ.
ﻭﺤﻜﻡ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺠﻭﺍﺯ ﺸﺭﻋﺎﹰ ،ﻭﺫﻟﻙ ﻟﻌﺩﻡ ﺘﻭﻓﺭ ﺃﺭﻜﺎﻥ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﺤﻴﺙ ﻴﺘﻀﻤﻥ ﻨـﻭﻉ ﻤـﻥ
ﺍﻟﻤﻐﺎﻤﺭﺓ ،ﻓﻀﻼﹰ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﺃﻨﻪ ﻴﺘﻀﻤﻥ ﻓﻲ ﻅﺎﻫﺭﻩ ﺒﻴﻌﺎﹰ ﻤﺘﻀﻤﻨﺎﹰ ﺒﻭﻋﺩ ،ﺒل ﻴﺘﻀﻤﻥ ﺒﻴـﻊ ﺁﺨـﺭ ،ﻭ
ﺒﺎﻟﺘــﺎﻟﻲ ﻴﻌﺘﺒــﺭ ﻤــﻥ ﺍﻟﺒﻴــﻭﻉ ﺍﻟﻤﻨﻬــﻲ ﻋﻨﻬــﺎ ﻷﻨــﻪ ﻴﺘــﻀﻤﻥ ﺼــﻔﻘﺘﻴﻥ ﻓــﻲ ﺼــﻔﻘﺔ
ﻭﺍﺤﺩﺓ).ﺭﻀﻭﺍﻥ،1996،ﺹ.(349
76
ﺭﺍﺒﻌﺎﹰ:ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻵﺠﻠﺔ ﺒﺸﺭﻁ ﺍﻻﻨﺘﻘﺎﺀ:
ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ ﻭﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﻟﻬﻤﺎ ﺤﻕ ﺍﻟﺨﻴﺎﺭ ﻓﻲ ﺇﺒﺭﺍﻡ ﺍﻟﺼﻔﻘﺔ ﻓﻲ ﻤﻭﻋﺩ ﺍﻟﺘﺼﻔﻴﺔ
ﺒﺄﻱ ﻤﻥ ﺍﻟـﺴﻌﺭﻴﻥ ،ﻭﻟﻠﻤﺘﻌﺎﻤـل ﺍﻟﺨﻴـﺎﺭ ﻓـﻲ ﺍﻟـﺸﺭﺍﺀ ﺒﺎﻟـﺴﻌﺭ ﺍﻷﻋﻠـﻰ ،ﺃﻭ ﺍﻟﺒﻴـﻊ ﺒﺎﻟـﺴﻌﺭ
ﺍﻷﺩﻨﻰ،ﻓﺎﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻭﻥ ﺒﻬﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﻴﻌﺘﻘﺩﻭﻥ ﺃﻨﻪ ﺴﻴﺤﺩﺙ ﺘﻐﻴﺭ ﻜﺒﻴﺭ ﻓـﻲ ﺃﺴـﻌﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ
ﺍﺭﺘﻔﺎﻋﺎﹰ ﺃﻭ ﻫﺒﻭﻁﺎﹰ ،ﺒﻴﻨﻤﺎ ﺒﺎﺌﻌﻭ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﻴﻌﺘﻘﺩﻭﻥ ﺃﻥ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﻟﻥ ﻴﻁﺭﺃ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺃﻱ ﺘﻐﻴﺭ ﻜﺒﻴـﺭ،
ﺒل ﺃﻥ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺴﺘﺒﻘﻰ ﻫﺎﺩﺌﺔ.
ﻭﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﻻ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺒﻴﻌﺎﹰ ﻓﻲ ﻨﻅﺭ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﻷﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻭﻁ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻟﻪ ﺘﺤﺩﻴـﺩ
ﺍﻟﺜﻤﻥ ،ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﻋﺩﻡ ﺘﺤﻘﻕ ﺃﺭﻜﺎﻥ ﺍﻟﻌﻘﺩ ،ﻓﺄﻥ ﻓﻴﻪ ﺍﺸﺘﺭﺍﻁ ﺘﺄﺠﻴل ﺍﻟﺜﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﻴـﺭ ﻭﺍﻟﻤـﺜﻤﻥ ﻭ
ﻟﺫﻟﻙ ﻓﻼ ﻴﺠﻭﺯ ﺸﺭﻋﺎﹰ)ﺃﺤﻤﺩ،1990،ﺹ.(1304
ﺨﺎﻤﺴﺎﹰ:ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻭ ﺍﻟﻭﻀﻴﻌﺔ:
ﻭﻴﻜﻭﻥ ﻟﻜﻼ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﺍﻟﺨﻴﺎﺭ ﻓﻲ ﻁﻠﺏ ﺘﺄﺠﻴل ﻤﻭﻋﺩ ﺘﺴﻭﻴﺔ ﺍﻟﺼﻔﻘﺔ ﺤﺘـﻰ ﻤﻭﻋـﺩ ﺍﻟﺘـﺼﻔﻴﺔ
ﺍﻟﻼﺤﻕ ،ﻭﻴﺤﺩﺙ ﺫﻟﻙ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﻴﺸﻌﺭ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻭﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﺄﻨﻬﻡ ﻟﻥ ﻴﺴﺘﻁﻴﻌﻭﺍ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻟﺼﻔﻘﺔ ﺍﻟﺘـﻲ
ﻋﻘﺩﻭﻫﺎ ،ﻨﻅﺭﺍﹰ ﻟﺘﻁﻭﺭ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺨﻼﻓﺎﹰ ﻟﺘﻘﺩﻴﺭﺍﺘﻬﻡ ﻓﻴﻠﺠﺌﻭﻥ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻭﺍﻟﻭﻀـﻴﻌﺔ ،ﻭﺍﻟﻭﻀـﻴﻌﺔ
ﺘﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﻴﻌﺭﻑ ﺍﻨﻪ ﺴﻭﻑ ﻴﺨﺴﺭ ﺒﺴﺒﺏ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﻓﻲ ﻤﻭﻋﺩ ﺍﻟﺘﺼﻔﻴﺔ ،ﻓﻴﻁﻠـﺏ
ﺘﺄﺠﻴل ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻟﺼﻔﻘﺔ ،ﻭﺤﻴﻨﺌﺫ ﻴﻨﺒﻐﻲ ﺃﻥ ﻴﺒﺤﺙ ﻋﻥ ﻤﺘﻌﺎﻤل ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻴﻤﻠﻙ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻷﺴـﻬﻡ
،ﻓﻴﺸﺘﺭﻴﻬﺎ ﻤﻨﻪ ﻓﻲ ﻤﻭﻋﺩ ﺍﻟﺘﺼﻔﻴﺔ ،ﻭ ﻴﺒﻴﻌﻬﺎ ﻤﺭﺓ ﺃﺨﺭﻯ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﻤﻭﻋﺩ ﺍﻟﺘﺼﻔﻴﺔ ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ.
ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﻏﻴﺭ ﺼﺤﻴﺤﺔ ،ﻭﻻ ﺘﺠﻭﺯ ﺸﺭﻋﺎﹰ ﻟﻌﺩﻡ ﺘﻭﻓﺭ ﺃﺭﻜﺎﻥ ﺍﻟﺒﻴﻊ ،ﻓﻬﻲ ﺒﻤﺜﺎﺒﺔ ﻗـﺭﺽ
ﺭﺒﻭﻱ ﻤﻘﺎﺒل ﺍﻟﺘﺄﺠﻴل ﺃﻭ ﺇﻋﺎﺭﺓ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻟﻘﺎﺀ ﻓﺎﺌﺩﺓ ﺭﺒﻭﻴﺔ) .ﺍﻟﺴﺎﻟﻭﺱ،1990،ﺹ.(1349
ﺴﺎﺩﺴﺎﹰ :ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺨﻴﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﻤﺯﺩﻭﺠﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺸﺭﻁﻴﺔ ﺍﻟﻤﺭﻜﺒﺔ:
ﻭﺘﻌﺭﻑ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺒﺄﻨﻬﺎ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺠﻌل ﻷﺤﺩ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻗﺩﻴﻥ ﺍﻟﺤﻕ ﻭﺍﻟﺨﻴﺎﺭ ﻓﻲ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻤـﺸﺘﺭﻴﺎﹰ
ﺃﻭ ﺒﺎﺌﻌﺎﹰ ﻟﻤﻘﺩﺍﺭ ﻤﻌﻴﻥ ﻓﻲ ﻤﻴﻌﺎﺩ ﻤﻌﻴﻥ ،ﺃﻭ ﺃﻥ ﻴﻔﺴﺦ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻓﻲ ﺍﻷﺠل ﺍﻟﻤﻀﺭﻭﺏ ،ﺃﻭ ﻴﻘﺒﻠﻪ ﺒﺸﺭﻁ ﺃﻥ
ﻴﺩﻓﻊ ﺘﻌﻭﻴﻀﺎﹰ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﺘﻌﺎﻗﺩ ﻴﻜﻭﻥ ﻋﺎﺩﺓ ﻀﻌﻑ ﺍﻟﺘﻌﻭﻴﺽ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺩﻓﻊ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻁﻴﺔ ﺍﻟﺒـﺴﻴﻁﺔ،
ﻭﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺩﻓﻊ ﺍﻟﺘﻌﻭﻴﺽ ﻴﺭﺍﻗﺏ ﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﻟﻴﻐﺘﻨﻡ ﺍﻟﻔﺭﺼﺔ ﻓـﻲ ﺤﺎﻟـﺔ ﺍﻟـﺼﻌﻭﺩ ﺃﻭ
ﺍﻟﻬﺒﻭﻁ).ﺭﻀﻭﺍﻥ ،1996ﺹ(348
ﻭﺤﻜﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺠﻭﺍﺯ ،ﻻﺸﺘﻤﺎﻟﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺼﻔﻘﺘﻴﻥ ﻓﻲ ﺼﻔﻘﺔ ﻭﺍﺤـﺩﺓ ،ﺍﻷﻤـﺭ ﺍﻟـﺫﻱ
ﻴﺠﻌﻠﻬﺎ ﻏﻴﺭ ﺠﺎﺌﺯﺓ ﺸﺭﻋﺎﹰ).ﺍﻟﺸﺭﻴﻑ،1990،ﺹ(1311
77
ﺒﻌﺩ ﺃﻥ ﺘﻡ ﺍﺴﺘﻌﺭﺍﺽ ﺍﻷﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻟﻠﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻵﺠﻠﺔ ،ﻭ ﺍﻟﺘﻜﻴﻑ ﺍﻟﻔﻘﻬﻲ ﻟﻜل ﻨﻭﻉ ﻓـﻲ ﻅـل
ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻨﺸﻴﺭ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﻗﺭﺍﺭ ﻤﺠﻠﺱ ﺍﻟﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻬﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﺩﻭﺭﺘﻪ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﺒﻤﻜـﺔ
ﺍﻟﻤﻜﺭﻤﺔ ﻓﻲ ﻗﺭﺍﺭﻩ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻕ ﺒﺄﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ :ﺃﻥ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﺍﻵﺠﻠﺔ ﺒﺄﻨﻭﺍﻋﻬﺎ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺠﺭﻱ ﻓﻲ
ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ " ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ " ﻏﻴﺭ ﺠﺎﺌﺯﺓ ﺸﺭﻋﺎﹰ ،ﻷﻨﻬﺎ ﺘﺸﺘﻤل ﻋﻠﻰ ﺒﻴـﻊ ﺍﻟـﺸﺨﺹ ﻤـﺎ ﻻ ﻴﻤﻠـﻙ.
) ﻗﺭﺍﺭﺍﺕ ﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ،1985،ﺹ.(123
78
ﺸﻜل ﺭﻗﻡ )(2-1
ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ "ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ"
ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻵﺠﻠﺔ
ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﺠﻠﺔ )ﺍﻟﻔﻭﺭﻴﺔ(
ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل
ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻋﻠﻰ
ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﺎﺘﺔ
ﺒﺎﻟﻬﺎﻤﺵ
ﺍﻟﻤﻜﺸﻭﻑ
ﺍﻟﻬﺎﻤﺵ
ﺍﻻﺒﺘﺩﺍﺌﻲ
ﺍﻟﻘﻁﻌﻴﺔ
ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ
ﺸﺭﻁﻴﺔ
ﻟﻠﻤﺸﺘﺭﻱ
ﺒﺸﺭﻁ ﺍﻻﻨﺘﻘﺎﺀ
ﻭﺍﻟﻭﻀﻌﻴﺔ
ﺍﻟﺸﺭﻁﻴﺔ
ﺍﻟﻤﺭﻜﺒﺔ
ﺍﻟﺒﺴﻴﻁﺔ
ﺍﻻﺴﺘﻤﺭﺍﺭﻱ
ﺍﻟﻤﻀﺎﻋﻔﺔ
ﺍﻟﺸﺭﻁﻴﺔ
ﺍﻟﺸﺭﻁﻴﺔ
ﺍﻟﻬﺎﻤﺵ
ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ
ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻵﺠﻠﺔ
ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ
ﺸﺭﻁﻴﺔ
ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ
ﻟﻠﺒﺎﺌﻊ
ﺍﻟﻤﺼﺩﺭ :ﺇﻋﺩﺍﺩ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻊ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ
79
ﺨﻼﺼﺔ ﺍﻟﻔﺼل:
ﺘﻨﺎﻭل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤل ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺠﺭﻱ ﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﻓـﻲ
ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ " ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ " ،ﻭﺍﺸﺘﻤل ﻋﻠﻰ ﺃﺭﺒﻌﺔ ﻤﺒﺎﺤﺙ ﺭﺌﻴﺴﺔ ﻟﺘﻘﺩﻴﻡ ﻓﻜﺭﺓ ﺸﺎﻤﻠﺔ ﻋـﻥ
ﺍﻷﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻤﻥ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟـﺔ ،ﻭﺍﻟﺘـﻲ ﺤـﺩﺩﻨﺎﻫﺎ ﺒﺎﻷﺴـﻬﻡ ،ﻭﺍﻟـﺴﻨﺩﺍﺕ
،ﻭﺤﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ ،ﻜﻤﺎ ﺘﻁﺭﻕ ﺒﺈﻴﺠﺎﺯ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺼﻨﻴﻔﺎﺕ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻟﻸﺴـﻬﻡ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟـﺔ ،ﻭﺍﻟﺘﻜﻴﻴـﻑ
ﺍﻟﻔﻘﻬﻲ ﻟﻜل ﻨﻭﻉ ،ﻭﺘﻨﺎﻭل ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻵﺭﺍﺀ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻟﻠﻔﻘﻬﺎﺀ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﺤﻜﻡ ﺘـﺩﺍﻭل ﻭﺇﺼـﺩﺍﺭ
ﺍﻷﺴﻬﻡ ،ﻭﺘﻡ ﺍﻟﺘﻭﺼل ﺇﻟﻰ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻤﻔﺎﺩﻫﺎ ﻟﻴﺴﺕ ﻜل ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﻓـﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼـﺔ
ﺠﺎﺌﺯﺓ ﺸﺭﻋﺎﹰ ،ﻭﺘﻡ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺃﺴﺒﺎﺏ ﻋﺩﻡ ﺠﻭﺍﺯ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﺴﻬﻡ.
ﺘﻁﺭﻕ ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻔﺼل ﺇﻟﻰ ﺘﻭﻀﻴﺢ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻟـﺴﻨﺩﺍﺕ ،ﻭﺃﻨﻭﺍﻋﻬـﺎ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴـﺔ
ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ،ﻭﺤﻜﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ،ﻭﺍﻨﺘﻬﻰ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺠﻤﻴﻊ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟـﺴﻨﺩﺍﺕ ﻤﺤﺭﻤـﺔ
ﺸﺭﻋﺎﹰ ﻻﺸﺘﻤﺎﻟﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺭﺒﻭﻴﺔ ،ﻓﻴﻤﺎ ﻋﺩﺍ ﺍﻟﺒﺩﻴل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻋﻥ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺭﺒﻭﻴﺔ ﺍﻟﺫﻱ ﻗﺩﻤـﻪ
ﻋﻠﻤﺎﺀ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﻴﻥ ،ﺃﻻ ﻭﻫﻭ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻀﺔ ،ﻜﺫﻟﻙ ﺘﻡ ﺍﺴﺘﻌﺭﺍﺽ ﺍﻟﺒﺩﺍﺌل ﺍﻟـﺸﺭﻋﻴﺔ
ﺍﻷﺨﺭﻯ ﻟﻠﺴﻨﺩﺍﺕ ،ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﺨﺭﺝ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺍﻟﻤﺴﻠﻡ ﻤﻥ ﺩﺍﺌﺭﺓ ﺍﻟﻭﻗﻭﻉ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺭﺍﻡ ﺍﻟﻨﺎﺘﺞ ﻋﻥ ﺍﻟﻔﺎﺌـﺩﺓ
ﺍﻟﺭﺒﻭﻴﺔ.
ﻜﺫﻟﻙ ﺘﻡ ﺍﻟﺘﻁﺭﻕ ﺇﻟﻰ ﺤﺼﺹ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﻬـﺎ ﻓـﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼـﺎﺕ ﻭﺒﻴـﺎﻥ
ﻤﻔﻬﻭﻤﻬﺎ ،ﻭﺤﻜﻡ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﻬﺎ ﻓﻲ ﻀﻭﺀ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻭﺃﺨﻴﺭﺍﹰ ﻜﺎﻥ ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺭﺍﺒـﻊ ﻴﺘﻨـﺎﻭل
ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺠﺭﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ،ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻡ ﺘﺤﺩﻴﺩﻫﺎ ﺒﺎﻟﻌﻤﻠﻴـﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﺠﻠـﺔ ﺍﻟﻔﻭﺭﻴـﺔ ﻭ
ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻵﺠﻠﺔ ،ﻭﺘﻡ ﺘﻌﺭﻴﻑ ﻜل ﻨﻭﻉ ،ﻭﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻔﺭﻋﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻀﻤﻨﻬﺎ ﻜل ﻨﻭﻉ ،ﻭﺒﻴﺎﻥ ﺍﻟﺘﻜﻴﻑ
ﺍﻟﻔﻘﻬﻲ ﻟﻜل ﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﻓﻲ ﻀﻭﺀ ﺸﺭﻴﻌﺔ ﺃﺤﻜﻡ ﺍﻟﺤﺎﻜﻤﻴﻥ.
80
81
ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ
ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ
ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻷﻭل :ﻁﺒﻴﻌﺔ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻭﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﻴﺔ ﻓﻴﻪ
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻷﻭل :ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ "ﺍﻟﻨﺸﺄﺓ ﻭﺍﻟﻤﻔﻬﻭﻡ".
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ :ﺃﻗﺴﺎﻡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ.
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ :ﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﻴﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ.
ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ :ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻭﺩﻭﺭ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻓﻲ
ﺘﻁﻭﻴﺭﻩ
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻷﻭل :ﻁﺒﻴﻌﺔ ﻭﻨﺸﺄﺓ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ.
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ :ﺍﻟﺨﺼﺎﺌﺹ ﺍﻟﻤﻤﻴﺯﺓ ﻟﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ.
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ :ﻤﻜﻭﻨﺎﺕ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ.
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺭﺍﺒﻊ :ﺩﻭﺭ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ
ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ.
ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ :ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ.
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻷﻭل :ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ "ﻨﺸﺄﺘﻬﺎ ﻭﻤﺎﻫﻴﺘﻬﺎ"
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ :ﺩﻭﺭ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ :ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ.
ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺭﺍﺒﻊ :ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻭﺩﻭﺭ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻴﻪ
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻷﻭل :ﺩﻭﺭ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻲ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ :ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ "ﺭﺅﻴﺔ
ﻭﺘﺤﻠﻴل"
82
ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ
ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ
ﻤﻘﺩﻤﺔ:
ﺇﻥ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻫﻭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﺘﻭﺍﻓﺭ ﻓﻴـﻪ ﻓـﺭﺹ ﺍﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ
ﻭﺘﻤﻭﻴل ﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﻭﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل ،ﺤﻴﺙ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﺭﺓ ﻓﻴﻪ ﺘﺘﻭﺍﻓﻕ ﻤﻊ ﻤﺒﺎﺩﺉ
ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻭﺘﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﺠﺘﻨﺎﺏ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻟﺭﺒﺎ ﻭﺍﻟﻤﻴﺴﺭ ﻭﺍﻟﻐﺭﺭ ﻓﻲ ﻤﻌﺎﻤﻼﺘﻪ.
ﻴﺴﻌﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻟﺘﻘﺩﻴﻡ ﺍﻟﺒﺩﻴل ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﻟﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻱ ﺒﻌـﺩ ﺍﻟﺘﻭﻋﻴـﺔ ﺍﻟﺩﻴﻨﻴـﺔ
ﻟﺠﻤﻬﻭﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﻋﻥ ﺍﻟﺤﺎﺠﺔ ﺇﻟﻰ ﻭﺠﻭﻩ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﻭﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺍﻟـﺸﺭﻴﻌﺔ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ .ﻓﺄﺼﺒﺢ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻤﻭﺍﺯﻴﺎﹰ ﻟﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻱ ،ﻭﻤﻜﻤـﻼﹰ ﻟﻠﻨﻅـﺎﻡ ﺍﻟﻤـﺼﺭﻓﻲ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﺘﻭﺴﻴﻊ ﻭﺘﻌﻤﻴﻕ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ.
ﻭﻴﻌﺩ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻨﻤﻁﺎﹰ ﺠﺩﻴﺩﺍﹰ ﻟﻠﺘﻌﺎﻤل ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤـﻊ ﺴـﻭﻕ ﺭﺃﺱ
ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻱ ،ﻭﺇﻥ ﻜﺎﻥ ﻴﺨﻀﻊ ﻟﻠﻬﻴﺌﺔ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﻴﺔ ﺫﺍﺘﻬﺎ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺨﻀﻊ ﺇﻟﻴﻬﺎ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻱ .ﻓﻬﻭ ﺃﺤـﺩ
ﻋﻨﺎﺼﺭ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﺩﻡ ﻓﻴﻪ ﻓﺭﺹ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﻭﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺘﻭﺴـﻁﺔ ﻭﻁﻭﻴﻠـﺔ
ﺍﻷﺠل ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﻭﻏﻴﺭﻫﻡ ،ﺤﻴﺙ ﺘﻁﺒﻕ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺘﻁﺒﻴﻘﺎﹰ ﺘﺎﻤﺎﹰ.
ﻭﻟﻀﻤﺎﻥ ﺍﻟﺘﺯﺍﻡ ﺃﻨﺸﻁﺔ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺒﺄﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟـﺸﺭﻴﻌﺔ ﻴﺠـﺏ ﺃﻥ
ﻴﻜﻭﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺠﻬﺔ ﺭﻗﺎﺒﻴﺔ ﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻠﻘﻴﺎﻡ ﺒﺩﻭﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ،ﻭﺫﻟﻙ ﺒﺎﻟﻌﻤل ﻋﻠـﻰ ﺍﺒﺘﻜـﺎﺭ
ﺼﻴﺎﻏﺔ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻭﺘﻁﻬﺭ ﺒﻌﺽ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻘﺎﺌﻤﺔ ﻤـﻥ ﺍﻟـﺸﻭﺍﺌﺏ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔـﺔ
ﻟﻸﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ،ﻟﺭﻓﻊ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺜﻘﺔ ﺒﻴﻥ ﻤﺸﺎﺭﻜﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻻﺴﻴﻤﺎ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ.
ﺘﻤﺎﺭﺱ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺩﻭﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤﻼﺕ
ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﺎﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﺼﻴﻎ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﻤﻨﻀﺒﻁﺔ ﺸﺭﻋﺎﹰ ،ﺒﺎﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻥ ﺃﻫﻡ ﺍﻟﻭﻅﺎﺌﻑ ﻟﺘﻠﻙ
ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﻴﺔ ﻫﻭ ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺒﺎﻻﺴﺘﺸﺎﺭﺓ ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻌﺔ ﻟﻠﻘﻀﺎﻴﺎ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﻬﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ.
83
ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻷﻭل
ﻁﺒﻴﻌﺔ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻷﻭل
ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ "ﺍﻟﻨﺸﺄﺓ ﻭﺍﻟﻤﻔﻬﻭﻡ"
ﺃﻭﻻﹰ :ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ:
ﻻ ﻴﺨﺘﻠﻑ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻟﺸﺎﺌﻊ ﻟﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ،ﻓـﺴﻭﻕ
ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻴﺘﻜﻭﻥ ﻤﻥ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﺘﻘﻠﻴـﺩﻱ ﻭﺴـﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ
ﻟﻸﺼﻭل ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﻭﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل ،ﻓﻬﻭ ﻻ ﻴﻘﺘﺼﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﻨﻅﻡ )*( ،ﺒل ﻴﺸﻤل ﺃﻴﻀﺎﹰ
ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﻨﻅﻡ ﻻﺴﻴﻤﺎ ﺴﻭﻕ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ،ﻭﻴﻌﺩ ﻤﻥ ﺃﻫﻡ ﺍﻟﺭﻭﺍﻓﺩ ﻟﺴﺩ ﺍﻻﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ
ﻭﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﻤﺘﻭﺴﻁ ﻭﻁﻭﻴل ﺍﻷﺠل ﻟﻠﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺍﻟﺘﻨﻤﻭﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ،ﻭﻤﻴﺩﺍﻥ ﻟﻠﻤﻨﺎﻓـﺴﺔ ﺒـﻴﻥ ﺍﻟـﺸﺭﻜﺎﺕ
ﻟﻠﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺒﻬﺩﻑ ﺍﻟﺘﻁﻭﻴﺭ ﺇﻟﻰ ﺍﻷﻓﻀل.
ﻭﺘﺘﻨﻭﻉ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻓﺘـﺸﻤل ﺴـﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤـﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴـﺔ ﻭ
ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ،ﻭﺃﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ،ﻭﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ،ﻭﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺎﺕ
ﻟﻠﺴﻠﻊ ﻭﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،ﻭﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﺨﻴﺎﺭﺍﺕ ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ( http://staf.uum.edu.my ).
ﺜﺎﻨﻴﺎﹰ :ﻨﺒﺫﺓ ﺘﺎﺭﻴﺨﻴﺔ ﻋﻥ ﻨﺸﺄﺓ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ:
ﺒﺩﺃﺕ ﺼﻨﺎﻋﺔ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻓﻲ ﺃﻭﺍﺨﺭ ﺍﻟﻘﺭﻥ ﺍﻟﺘﺎﺴﻊ ﻋـﺸﺭ ﺒﻅﻬـﻭﺭ
ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺒﺭﻴﻁﺎﻨﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤﻠﺔ ﻓﻲ ﻤﺠﺎل ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺎﺕ ﺍﻟﻤﻁﺎﻁﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻌﺩﻴﻨﻴﺔ .ﻭﻓﻲ ﻋﺎﻡ 1930ﻡ ،ﺃﺴﺴﺕ
ﺠﻤﻌﻴﺔ ﺴﻤﺎﺴﺭﺓ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺴﻨﻐﺎﻓﻭﺭﺓ " "Singapore Stockbrokers' Associationﻜﺄﻭل ﺠﻤﻌﻴﺔ
ﻤﻨﻅﻤﺔ ﺭﺴﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺇﺠﺭﺍﺀﺍﺕ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ) ،ﻤﺭﻜﺯ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺼـﻨﺎﻋﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ
،2000،ﺹ ،(23ﻟﻜﻥ ﻅﻬﻭﺭ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺒﺎﻟﺒﻌﺩ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ ﻜﺎﻥ ﺃﻭﺍﺌـل ﺍﻟـﺴﺘﻴﻨﺎﺕ،
ﻭﺘﻤﺕ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺘﺩﺭﻴﺠﻴﺎﹰ ،ﻭﻴﻌﺩ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻗﻁﺎﻋﺎﹰ ﺠﺩﻴﺩﺍﹰ ﻤﻘﺎﺭﻨـﺔ ﺒﻘﻁـﺎﻉ ﺍﻟﻌﻤـل
ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﻓﻲ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﺫﻱ ﺒﺩﺃ ﻨﺸﺎﻁﻪ ﻓﻲ ﺃﻭﺍﺌل ﺍﻟﺴﺘﻴﻨﺎﺕ ﻭﺍﻟـﺴﺒﻌﻴﻨﺎﺕ ،ﺇﻻ
ﺃﻥ ﺒﺩﺍﻴﺔ ﻨﻤﻭ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻜﺎﻨﺕ ﻓﻲ ﺃﻭﺍﺌل ﺍﻟﺘﺴﻌﻴﻨﺎﺕ ﻟﺴﺩ ﺍﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺕ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻤﻥ ﺨـﻼل
ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﺎﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ " "MGSﻭﻤﻥ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﺤﻴﻥ ،ﺃﺼـﺒﺢ ﺍﻟﻘﻁـﺎﻉ
ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻗﻁﺎﻋﺎﹰ ﺃﺴﺎﺴﻴﺎﹰ ﻟﺘﻁﻭﻴﺭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ )ﺍﻟﺒﻨﻙ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ،1989،ﺹ( 227
)*( ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﻨﻅﻡ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻴﺸﻤل ﻜﻼﹰ ﻤﻥ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺘﻘﺎﺕ.
84
ﻭﺘﻌﺘﺒﺭ ﺸـﺭﻜﺔ " "Arab Malaysian Finance Bond AMFﺃﻭﻟـﻰ ﺸـﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻘﻁـﺎﻉ
ﺍﻟﺨﺎﺹ ﺍﻟﺘﻲ ﺃﺼﺩﺭﺕ ﺃﻭل ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴـﺎ ﻓـﻲ ﻋـﺎﻡ 1980ﻡ .ﻭﺘﺯﺍﻴـﺩ
ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺃﻜﺜﺭ ﺒﻜﺜﻴﺭ ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭﺍﺘﻬﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﻌﺎﻡ.
) .( http://asianbondsonline.adb.org
ﻭﺘﻁﻭﺭ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺘﻁﻭﺭﺍﹰ ﻤﻠﺤﻭﻅﺎﹰ ﺒﻌﺩ ﻋـﺎﻡ 1993ﻡ ﺒــﺘﺄﺴﻴﺱ ﻫﻴﺌـﺔ
ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ،ﻭﺒﻭﺭﺼﺔ ﻜﻭﺍﻻﻟﻤﺒﻭﺭ ﻟﻸﺴﻬﻡ " Kuala Lumpur Stock Exchange
" KLSEﺍﻟﺘﻲ ﺃﺴﺴﺕ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ 1994ﻡ * ،ﻭﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺸﺘﻘﺎﺕ ،ﻭﺴﻭﻕ ﺍﻟـﺴﻨﺩﺍﺕ ،ﺒﺠﺎﻨـﺏ ﺘﻘـﺩﻴﻡ
) (
ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ﻤﺜل ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻭﺠـﻭﺩﺓ ""Call Warrants
ﻭﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ " "Warrantsﻟﻴﺼﺒﺢ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻤـﺼﺩﺭﺍﹰ ﺭﺌﻴـﺴﺎﹰ ﻟﺘﻤﻭﻴـل
ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺫﺍﺕ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻜﺒﻴﺭﺓ ﺍﻟﺘﻜﻭﻴﻥ ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﺫﻱ ﻜﺎﻥ ﻴﺤﺼل ﻋﻠﻴـﻪ ﺍﻟﻘﻁﺎﻋـﺎﻥ
ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻭﺍﻟﺨﺎﺹ ).ﺒﻨﻙ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ،1995،ﺹ.( 195
ﻭﻟﺘﺩﻋﻴﻡ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺘﺯﻤﺕ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺒﺎﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻟﺨﻁﺔ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﺔ ﻟﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ
" "Malaysian Capital Market Masterplanﻭﺘﺤﺕ ﺭﻋﺎﻴﺔ ﻭﺯﻴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﺎﺭﻴﺦ 22ﻓﺒﺭﺍﻴﺭ/ﺸﺒﺎﻁ2001ﻡ ،ﻭﺘﻀﻤﻨﺕ ﺍﻟﺨﻁﺔ ﺴﺘﺔ ﺃﻫﺩﺍﻑ ﺭﺌﻴﺴﻴﺔ)**(
)*(
ﺃﻋﻴﺩ ﺘﺴﻤﻴﺘﻬﺎ ﻓﻴﻤﺎ ﺒﻌﺩ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﻜﻭﺍﻻﻟﻤﺒﻭﺭ ﻟﻸﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ (Kuala Lumpur Exchange Stocks
) Bhdﻭﺒﻌﺩ ﺘﺎﺭﻴﺦ 20ﺃﺒﺭﻴل/ﻨﻴﺴﺎﻥ 2004ﻡ ﻋﺭﻓﺕ ﺒﺎﺴﻡ "ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ" " " Bursa Malaysiaﺍﻟﺘﻲ
ﺘﺘﺩﺍﻭل ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ،ﻻﺳﯿﻤﺎ اﻷﺳﮭﻢ وﻣﺎ ﯾﺘﻌﻠﻖ ﺑﮭﺎ.( http://www.klse.com.my ).
)**(
ﺍﻟﺨﻁﺔ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﻟﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ (Malaysian Capital Market Masterplanﺘﻀﻤﻨﺕ
ﺍﻷﻫﺩﺍﻑ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ (1:ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻤﺼﺩﺭﺍﹰ ﻟﻠﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻴﺔ ﻟﻠﺸﺭﻜﺎﺕ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ (2.ﺘﺸﺠﻴﻊ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻔﻌﺎﻟﺔ ﻭﺍﻟﺒﻴﺌﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻷﻤﺜل ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ (3.ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻟﻤﻜﺎﻨﺔ ﺍﻟﺘﻨﺎﻓﺴﻴﺔ
ﻭﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﺴﻭﻕ (4.ﻟﺘﻁﻭﻴﺭ ﺒﻴﺌﺔ ﺤﺴﻨﺔ ﻭﺘﻨﺎﻓﺴﻴﺔ ﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻭﺴﺎﻁﺔ (5.ﺘﻭﻓﺭ ﺃﻨﻅﻤﺔ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﻔﺎﻋﻠﺔ
ﻭﺍﻟﻤﻨﺘﻅﻤﺔ (6.ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻤﺭﻜﺯﺍﹰ ﺩﻭﻟﻴﺎﹰ ﻟﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ) .ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ
،2001،ﺹ. ( 35-16
85
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ
ﺃﻗﺴﺎﻡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ
ﻴﺘﻜﻭﻥ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﻤﻥ ﺜﻼﺜﺔ ﺃﻗﺴﺎﻡ ﻫﻲ( http://www.klse.com.my ) :
ﺃﻭﻻﹰ :ﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ:
ﻓﻲ ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ،ﻜﺎﻥ ﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟـﺴﻭﻕ ﺍﻟـﺫﻱ ﻴـﻭﻓﺭ ﺍﻟﻤﻌـﺎﻤﻼﺕ
ﻭﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺘﺩﺍﻭل ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﻤﺜل ﺍﻷﺴﻬﻡ ،ﻭ ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ،ﻭﺨـﺩﻤﺎﺕ
ﺍﻟﺴﻤﺴﺭﺓ ﺴﻭﺍﺀ ﺃﻜﺎﻨﺕ ﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﺃﻡ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ .ﻭﻜل ﺍﻟﺸﺅﻭﻥ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻴﺘﻡ ﺘـﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﻓـﻲ
ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ " "Bursa Malaysiaﺍﻟﺘﻲ ﺃﺴﺴﺕ ﻓـﻲ ﻋـﺎﻡ 1973ﺒﺈﺴـﻡ
ﺒﻭﺭﺼﺔ ﻜﻭﺍﻻﻟﻤﺒﻭﺭ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺤـﺩﻭﺩﺓ " Kuala Lumpur Stock Exchange Bhd
، "KLSEBﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﺨﻀﻊ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺘﻬﺎ ﻟﻘﺎﻨﻭﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻟﻌﺎﻡ 1965ﻭﺘﻌﺩﻴﻼﺘـﻪ ﻟﻌـﺎﻡ ،1986
ﻭﻗﺎﻨﻭﻥ ﺼﻨﺎﻋﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻌﺎﻡ 1973ﻭﺘﻌﺩﻴﻼﺘﻪ ﻟﻌﺎﻡ 1983ﻭ ،1987ﻭﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺍﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ
ﻓﻲ ﺍﻟﺤﻴﺎﺯﺓ ﻭﺍﻻﻨﺩﻤﺎﺝ ﻟﻌﺎﻡ .1987ﻭﻓﻴﻤﺎ ﻴﻠﻲ ﻋﺭﺽ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻴﻬﺎ:
(1ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ )* :(Ordinary shares
) (
ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ ﻫﻭ ﻭﺜﻴﻘﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﺼﺩﺭ ﻋﻥ ﺸﺭﻜﺔ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻘﻴﻤﺔ ﺇﺴﻤﻴﺔ ﻤﺤﺩﺩﺓ ،ﺘﻀﻤﻥ ﺤﻘﻭﻗـﺎﹰ
ﻭﻭﺍﺠﺒﺎﺕ ﻤﺘﺴﺎﻭﻴﺔ ﻟﻤﺎﻟﻜﻴﻬﺎ ﻭﺘﻁﺭﺡ ﻟﻠﺠﻤﻬﻭﺭ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻓـﻲ ﺍﻷﺴـﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﻟﻴـﺔ،
ﻭﻴﺴﻤﺢ ﻟﻬﺎ ﺒﺎﻟﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﺜﺎﻨﻭﻴﺔ ،ﻓﺘﺨﻀﻊ ﻗﻴﻤﻬﺎ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻟﺘﻐﻴﻴﺭﺍﺕ ﻤـﺴﺘﻤﺭﺓ ﺘﻌـﻭﺩ ﺇﻟـﻰ
ﺃﺴﺒﺎﺏ ﻭﺘﻘﻴﻴﻤﺎﺕ ﻤﺘﺒﺎﻴﻨﺔ.
(2ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯﺓ ) :(Preference sharesﻭﻫﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻠﺠﺄ ﺇﻟﻴﻬﺎ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻋﻨﺩ
ﻤﺤﺎﻭﻟﺘﻬﺎ ﺘﺤﻔﻴﺯ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻟﻼﻜﺘﺘﺎﺏ ﺒﺎﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻓﻲ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻬﺎ ﻭﺘﻤﻭﻴل ﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺘﻬﺎ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ
ﺃﻭ ﻓﻲ ﻤﻭﺍﺠﻬﺔ ﺒﻌﺽ ﺼﻌﻭﺒﺎﺘﻬﺎ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،ﻭﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯﺓ ﺨﻠﻴﻁـﺎﹰ ﻤـﻥ ﺍﻷﺴـﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴـﺔ
ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ)**(.
(3ﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻱ ):(Property trust units
ﻭﻫﻲ ﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ.
)*(
ﺇﻥ ﻜﺎﻨﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻤﻠﺘﺯﻤﺔ ﺒﺄﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻓﻬﻲ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﻀﻤﻥ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ
ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ " ”Shariah Compliant Securitiesﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ.
)**(
ﻟﻤﺯﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﻔﺼﻴل ﺤﻭل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯﺓ ﻭﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ ﺍﻨﻅﺭ ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ،ﺹ 47
86
(4ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺤﻕ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺓ ""Call warrants
ﻭﻫﻲ ﺸﻬﺎﺩﺓ ﺘﺼﺩﺭﻫﺎ ﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻟﺒﻌﺽ ﺍﻷﺸﺨﺎﺹ ،ﺘﻌﻁﻲ ﻟﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﺍﻟﺤﻕ ﻭﻟﻴﺱ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻡ
ﻓﻲ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ﺒﺴﻌﺭ ﻤﻌﻴﻥ ﺨﻼل ﻤﺩﺓ ﻤﺤﺩﺩﺓ .ﻭﺍﻟﻐﺭﺽ ﻤﻨﻬـﺎ ﺤﻤﺎﻴـﺔ ﺤﻘـﻭﻕ
ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﺍﻟﻘﺩﺍﻤﻰ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺃﺴﻬﻡ ﺠﺩﻴﺩﺓ ،ﺒﻘﻴﻤﺔ ﺃﻗل ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ.
(5ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺤﻕ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ
" " Warrants/Transferable Subscription Rights –TSR
ﻭﻫﻲ ﺘﻌﻁﻲ ﻟﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﺍﻟﺤﻕ ﻭﻟﻴﺱ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻡ ﻓﻲ ﺸﺭﺍﺀ ﻜﻤﻴﺔ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴـﺔ ﺍﻟﺠﺩﻴـﺩﺓ
ﺍﻟﺘﻲ ﺴﺘﺼﺩﺭﻫﺎ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺒﺜﻤﻥ ﻤﻌﻴﻥ ﻓﻲ ﻓﺘﺭﺓ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻤﺴﺒﻘﺎ .ﻭﻟﻬﺎ
ﻤﺩﺓ ﺍﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﻤﺤﺩﺩﺓ )ﻋﺸﺭ ﺴﻨﻭﺍﺕ( ﻓﺈﺫﺍ ﻟﻡ ﻴﻨﻔﺫ ﺤﺎﻤـل ﺍﻟﺤـﻕ " ﺍﻟﻤـﺴﺘﺜﻤﺭﻭﻥ" ﺨـﻼل ﻓﺘـﺭﺓ
ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ،ﻴﻔﻘﺩ ﺤﻘﻪ ﻓﻲ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﻟﻸﺴﻬﻡ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ.ﻭﻓﻲ ﺍﻟﺘﺠﺭﺒﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗـﺕ ﺍﻟﺤﺎﻀـﺭ،
ﺘﻠﺤﻕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ " "Bond with warrantﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺫﺍﺘﻬﺎ.
ﻭﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺴﻭﻗﺎﹰ ﻤﻨﻅﻤﺔ * ﻟﺘﺩﺍﻭل ﺘﻠـﻙ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ،
) (
ﻭﺘﺤﺘﻭﻱ ﻋﻠﻰ.( http://en.wikipedia.org/wiki/Bursa_Malaysia ):
.1ﺍﻟﻘﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ""Main Boardﻭﻫﻲ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺃﻭﻟﻰ ﺘﺴﺠل ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘـﻲ
ﺘﻤﻠﻙ ﻜل ﻤﻨﻬﺎ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﻻ ﻴﻘل ﻋﻥ 60ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺭﻴﻨﺠﻴﺕ ﻤﺎﻟﻴﺯﻱ.
.2ﺍﻟﻘﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺜﺎﻨﻭﻴﺔ " "Secondary Boardﻭﻫﻲ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺜﺎﻨﻴﺔ ﺘﺴﺠل ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟـﺸﺭﻜﺎﺕ
ﺍﻟﺘﻲ ﻻ ﻴﻘل ﺭﺃﺱ ﻤﺎﻟﻬﺎ ﻋﻥ 40ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺭﻴﻨﺠﻴﺕ ﻤﺎﻟﻴﺯﻱ.
.3ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻟﻌﺭﺽ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﻭﺘﻭﻤﺎﺘﻴﻜﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻌﺎﻤﻼﺕ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﺍﻟﻤﺤـﺩﻭﺩﺓ
" and Automated
The Malaysian Exchange of Securities Dealing
: "Quotation Bhd - MESDAQﻭﻫﻲ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺇﺩﺭﺍﺝ ﺃﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﻤﺠﺎﻻﺕ
ﺍﻟﺘﻘﻨﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺜﺔ ﻭﺍﻟﺘﻜﻨﻭﻟﻭﺠﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻘﺩﻤﺔ ،ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻟﻡ ﺘﺩﺭﺝ ﻓﻲ ﺍﻟﻠﻭﺤﺘﻴﻥ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﻭﺍﻟﺜﺎﻨﻭﻴﺔ.
)*(
ﻭﻴﻘﺼﺩ ﺒﻬﺎ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﻓﻴﻬﺎ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻜﺘﻤﻠﺔ ﺍﻟﺸﺭﻭﻁ ﻭﻋﺎﺩﺓ ﻤﺎ ﻴﻁﻠﻕ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ
ﺍﻟﺜﺎﻨﻭﻴﺔ ،ﻭﺘﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﻌﺩ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﻓﻴﻬﺎ ﺒﻴﻥ ﺤﺎﻤل ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﻭﺒﻴﻥ ﻤﺴﺘﺜﻤﺭ
ﺁﺨﺭ ﺒﺎﻟﺒﻴﻊ ﺃﻭ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ) .ﺍﻟﺠﻤل ،2002 ،ﺹ.(29
87
ﺜﺎﻨﻴﺎﹰ :ﺴﻭﻕ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ( http://rmbond.bnm.my ):
ﺴﻭﻕ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ * ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﻡ ﻓﻴﻬﺎ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻟـﺴﻨﺩﺍﺕ
) (
ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ .ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓـﻲ ﻫـﺫﺍ
ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺘﻤﺜل ﻗﺭﻭﻀﺎﹰ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل ﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﺘﺯﻴﺩ ﻋﻥ ﺴﻨﺔ ﻭﺍﺤﺩﺓ ،ﻭﺘﻌﺘﺒﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺴﻴﻠﺔ
ﺒﺩﻴﻠﺔ ﻤﻥ ﻭﺴﺎﺌل ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﻭﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﺨﺎﺭﺠﻲ ﻁﻭﻴل ﺍﻷﺠل.
ﻭﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﻤﺩﻴﻭﻨﻴﺔ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ،ﺤﻴـﺙ ﺘﻜﻔـل ﺍﻟﺤﻜﻭﻤـﺔ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﻟﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﻓﺎﺌﺩﺓ ﺜﺎﺒﺘﺔ ،ﻭﺘﺩﻓﻊ ﻟـﻪ ﺭﺃﺱ ﻤﺎﻟـﻪ ﻓـﻲ ﻨﻬﺎﻴـﺔ ﺘـﺎﺭﻴﺦ
ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ،ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻋﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺤﻴﺙ ﺘﻤﺜل ﺩﻴﻨﺎﹰ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴـﺔ ﺃﻭ ﺍﻟـﺸﺭﻜﺎﺕ،
ﻭﻴﻌﺘﺒﺭ ﻤﺎﻟﻜﻬﺎ ﺩﺍﺌﻨﺎﹰ ﻟﻠﺤﻜﻭﻤﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ،ﺒﻴﻨﻤﺎ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺤﺼﺔ ﻤﻥ
ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ،ﻭﻴﻌﺘﺒﺭ ﻤﺎﻟﻜﻬﺎ ﺸﺭﻴﻜﺎﹰ** .
)
(
ﻭﻴﺘﻡ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﺘﺤﻭﻴل ﺍﻹﻟﻜﺘﺭﻭﻨﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗـﺕ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘـﻲ ﻟﻸﻤـﻭﺍل ﻭﺍﻷﻭﺭﺍﻕ
ـﺔ" Real Time Electronic Transfer of Funds and Securities System
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـ
"RENTASﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﺴﺠل ﻓﻴﻪ ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻷﻤﻭﺭ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺘﻌـﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟـﺴﻨﺩﺍﺕ ﺴـﻭﺍﺀﺍﹰ ﻜﺎﻨـﺕ
ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﺃﻡ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ ﻻﺴﻴﻤﺎ ﺘﺴﻭﻴﺔ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﺒﻬﺎ.
ﻭ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﺒﻨﻙ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﻤﺴﺌﻭﻻﹰ ﻋـﻥ ﺍﻟـﺴﻭﻕ ﺍﻟﺜﺎﻨﻭﻴـﺔ ""Secondary Market
ﻟﺘﺩﺍﻭل ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ .ﺃﻤﺎ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺠﻬﺔ ﻤﺴﺌﻭﻟﺔ ﻤﺴﺅﻭﻟﻴﺔ ﻜﺎﻤﻠﺔ ﻋـﻥ
ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﻟﻴﺔ " ، "Primary Marketﻭﻫﻲ ﺠﻬﺔ ﺭﻗﺎﺒﻴﺔ ﺭﺌﻴﺴﺔ ﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺇﺼﺩﺍﺭ
ﺍﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ،ﻭﺍﻟﺘﺸﺭﻴﻌﺎﺕ ،ﻭﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﻟﻬﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ،ﻭ ﻭﻗﺩ ﺃﺩﻯ ﺍﻟﺘﻌﺎﻭﻥ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺠﻬﺘﻴﻥ ﺇﻟﻰ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺴﻭﻕ
ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺒﻜﻔﺎﺀﺓ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﻭﻓﺎﻋﻠﻴﺔ( http://www.sc.com.my ) .
)*(
ﻴﻁﻠﻕ ﺍﺼﻁﻼﺡ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ) (Over The Counter –OTCﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺠﺭﻯ ﺨﺎﺭﺝ
ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﻨﻅﻡ )ﺃﻱ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ( ﻭﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﻭﺴﻴﻁ ،ﻓﻠﻴﺱ ﻫﻨﺎﻙ ﻤﻜﺎﻥ ﻤﺤﺩﺩ ﻹﺠﺭﺍﺀ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ،ﻭﻴﻘـﻭﻡ ﺒﺎﻟﺘﻌﺎﻤـل
ﺒﻴﻭﺕ ﺍﻟﺴﻤﺎﺴﺭﺓ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺸﺒﻜﺔ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻤﻥ ﺍﻻﺘﺼﺎﻻﺕ ﺍﻟﻘﻭﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻤﺜل ﻓﻲ ﺨﻁﻭﻁ ﺘﻠﻴﻔﻭﻨﻴﺔ ،ﺃﻭ ﺃﻁﺭﺍﻑ ﻟﻠﺤﺎﺴﺏ
ﺍﻵﻟﻲ ،ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ ﻤﻥ ﻭﺴﺎﺌل ﺍﻻﺘﺼﺎل ﺍﻟﺴﺭﻴﻌﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺭﺒﻁ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺴﻤﺎﺴﺭﺓ ،ﻭﺍﻟﺘﺠﺎﺭ ،ﻭﺍﻟﻤـﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ،ﻭﻴـﺘﻡ ﺘـﺩﺍﻭل
ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺃﻴﻀﺎﹰ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ .ﻭﻴﻘﻭﻡ ﺒـﺈﺩﺍﺭﺓ ﻫـﺫﻩ
ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻭﺴﻁﺎﺀ ﻴﺘﺒﺎﺩﻟﻭﻥ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻋﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﻘﻴﺩﺓ ﻓﻲ ﺠﺩﺍﻭل ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﺴـﻭﺍﻕ
ﺍﻟﺭﺴﻤﻴﺔ) .ﻗﺭﻴﺎﻗﺹ1999،ﻡ،ﺹ. (50 .
)**( ﺍﻨﻅﺭ ﺍﻟﻔﺭﻕ ﺒﻴﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺹ.57
88
ﻭﻤﻥ ﺃﻫﻡ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ):ﻤﺭﻜﺯ ﺘﻁـﻭﻴﺭ ﺼـﻨﺎﻋﺔ
ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،2001،ﺹ(12-8
-1ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ""Government Bonds
ﻭﻫﻲ ﻭﺜﺎﺌﻕ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل ،ﻭﺘﺼﺩﺭ ﻋﻥ ﺍﻟﺒﻨﻙ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻴﺔ ﻭﻟﻔﺘﺭﺍﺕ ﻤﺘﺒﺎﻴﻨﺔ ﺤـﺴﺏ
ﺍﻟﻅﺭﻭﻑ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻟﻠﺒﻠﺩ ﻭﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﻌﺠﺯ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻭﺍﺯﻨﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﻟﻠﺩﻭﻟﺔ .ﻭﺘﻌﺩ ﻫـﺫﻩ ﺍﻟـﺴﻨﺩﺍﺕ ﺃﻜﺜـﺭ
ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺴﻴﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل .ﻭﺘﺴﺘﺨﺩﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻜﺄﺤﺩ ﻋﻨﺎﺼـﺭ ﺍﻻﺤﺘﻴـﺎﻁﻲ
ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ)ﻤﻌﺭﻭﻑ،2003،ﺹ.(114
ﻭﻗﺩ ﺃﺼﺩﺭﺕ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﻷﻭل ﻤﺭﺓ ﻓﻲ ﺃﻭﺍﺨﺭ ﺍﻟﺴﺒﻌﻴﻨﺎﺕ ،ﻭﻜﺎﻨﺕ
ﺘﻌﺭﻑ ﺒﺎﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴـﺔ ""MGS Malaysian Government Securities
ﻭﺘﻌﺘﺒﺭ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺩﺭﺠﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻷﻨﻬﺎ ﺘﻤﺜل ﻗﺭﻀﺎﹰ ﺘﺤﺼل ﻋﻠﻴﻪ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﻤـﻥ ﺍﻷﻓـﺭﺍﺩ ﺃﻭ
ﺍﻟﻬﻴﺌﺎﺕ ﺒﻬﺩﻑ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻟﻌﺎﻡ ،ﻭﻓﻴﻬﺎ ﺘﺘﻀﺎﺀل ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻭﻗﻑ ﻋﻥ ﺍﻟﺴﺩﺍﺩ ﺃﻭ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺘﺄﺠﻴﻠﻪ .ﻭﻟﻘـﺩ
ﺃٌﺼﺩﺭﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺍﻟﺘﻨﻤﻭﻴﺔ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل ،ﻭ ﺘـﺼﺩﺭ ﻤـﻥ ﺨـﻼل
ﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﺯﺍﺩ ﺍﻟﻌﻠﻨﻲ ﻭﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ * " ، "Auction Systemﻭﻴﺘﻡ ﺸﺭﺍﺌﻬﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺜﺎﻨﻭﻴﺔ ﺃَﻭ ﻤﻥ
) (
ﺍﻟﺒﻨﻙ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ .ﻜﻤﺎ ﺘﻭﺠﺩ ﺃﻴﻀﺎﹰ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ.
-2ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ""Corporate Bonds
ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺼﺩﺭ ﻋﻥ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺨﺎﺹ ﺒﻐﺭﺽ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﻤﻥ
ﺍﻟﺠﻤﻬﻭﺭ ﻤﻘﺎﺒل ﻓﻭﺍﺌﺩ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻭﺒﻀﻤﺎﻥ ﺃﻤﻭﺍل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﻌﻨﻴﺔ ،ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﺈﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻻ ﺘﺤﻅﻰ
ﺒﻀﻤﺎﻨﺎﺕ ﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ،ﻓﺘﻜﻭﻥ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﺨﺯﺍﻨﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤـﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻬﻴﺌـﺎﺕ
ﺍﻹﻗﻠﻴﻤﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺤﻠﻴﺔ ،ﻭﻗﺩ ﺃﺩﻯ ﻅﻬﻭﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﻭﺍﺕ ﺍﻷﺨﻴﺭﺓ ﺇﻟﻰ ﺘﻌﺯﻴﺯ ﻭﺘﻁﻭﻴﺭ ﺴﻭﻕ
ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﺴﻭﻕ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ.
ﺜﺎﻟﺜﺎﹰ :ﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺸﺘﻘﺎﺕ :
ﻭﻫﻲ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﻓﻴﻬﺎ ﺘﺩﺍﻭل ﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﺍﻟﻤﺸﺘﻘﺎﺕ ،ﻭﻫﻲ ﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﺸﺘﻕ
ﻗﻴﻡ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻤﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﺍﻟﺤﺎﻟﻲ ﺃﻭ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻜﺎﻷﺴﻬﻡ .ﻟﻘـﺩ ﺒـﺩﺃ
ﺘﻨﻅﻴﻡ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺸﺘﻘﺎﺕ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻓﻲ ﻴﻭﻟﻴﻭ 1980ﻡ ﺒﺘﺄﺴـﻴﺱ ﺒﻭﺭﺼـﺔ ﻜﻭﺍﻻﻟﻤﺒـﻭﺭ
ﻟﻠﺴﻠﻊ.
)*(
ﻭﻫﻭ ﻨﻅﺎﻡ ﻴﻌﻁﻲ ﺍﻷﻭﻟﻭﻴﺔ ﻷﻗل ﻋﺭﺽ ﻟﻠﺒﻴﻊ ﻭﻷﻋﻠﻰ ﺴﻌﺭ )ﻁﻠﺏ( ﻟﻠﺸﺭﺍﺀ ،ﻴﺘﻡ ﺍﻟﻤﺯﺍﻴﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﻭﻓﻕ ﻤﺩﺓ
ﻤﺤﺩﺩﺓ .ﻭﻫﻭ ﻨﻅﺎﻡ ﻤﺘﺒﻊ ﻓﻲ ﺃﻏﻠﺏ ﺒﻭﺭﺼﺎﺕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ ) .ﺍﻟﺒﺭﻭﺍﺭﻱ ،2002 ،ﺹ.(73-72 .
89
ﻭﻤﻥ ﺃﻫﻡ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻭﻕ( http://www.klse.com.my ):
.1ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺎﺕ:
ﻭ ﻫﻲ ﻋﻘﻭﺩ ﻭﺍﺘﻔﺎﻗﺎﺕ ﻴﺘﻡ ﺘﻨﻔﻴﺫﻫﺎ ﻓﻲ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﻻﺤﻕ ﻟﺘﺎﺭﻴﺦ ﺇﺒﺭﺍﻡ ﺍﻟﻌﻘﺩ ،ﻭ ﻴﺘﻡ ﺘﺤﺩﻴـﺩ ﺴـﻌﺭﻫﺎ
ﻭﻗﺕ ﺇﻨﺸﺎﺀ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﻤﺎﻟﻲ ﻤﻨﻅﻡ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﻐﺎﻴﺔ .ﺇﺫ ﻴﻠﺘﺯﻡ ﻜل ﻤﻥ ﺍﻟﻁﺭﻓﻴﻥ ﺒﺈﻴﺩﺍﻉ ﻨﺴﺒﺔ ﻤﻌﻴﻨـﺔ
"ﻫﺎﻤﺵ" ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﺴﻤﺴﺎﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﻌﺎﻤل ﻤﻌﻪ .ﻭﺫﻟﻙ ﺇﻤﺎ ﻓﻲ ﺼﻭﺭﺓ ﻨﻘﺩﻴﺔ ﺃﻭ ﻓﻲ ﺼﻭﺭﺓ
ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ،ﻟﺤﻤﺎﻴﺔ ﻜل ﻁﺭﻑ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺸﻜﻼﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻗﺩ ﺘﺘﺭﺘﺏ ﻋﻠﻰ ﻋﺩﻡ ﻤﻘﺩﺭﺓ ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻵﺨﺭ ﻤﻥ
ﺍﻟﻭﻓﺎﺀ ﺒﺎﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺘﻪ).ﻫﻨﺩﻱ ،1996،ﺹ.(323
.2ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﺨﻴﺎﺭﺍﺕ:
ﻭﻫﻲ ﻋﻘﻭﺩ ﺘﻌﻁﻲ ﻟﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﺍﻟﺤﻕ ﻓﻲ ﺸﺭﺍﺀ ﺃﻭ ﺒﻴﻊ ﻭﺭﻗﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﻤﺤـﺩﻭﺩﺓ ،ﺃﻭ ﻓـﻲ
ﺘﺎﺭﻴﺦ ﻤﺤﺩﺩ ،ﺒﺴﻌﺭ ﻴﺘﻡ ﺍﻻﺘﻔﺎﻕ ﻋﻠﻴﻪ ﻤﺴﺒﻘﺎﹰ ،ﺇﺫ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﺘﺎﺤﺎﹰ ﻟﺼﺎﺤﺏ ﺤـﻕ ﺍﻟﺨﻴـﺎﺭ
ﺘﻨﻔﻴﺫ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﺨﻴﺎﺭ ،ﺃﻭ ﻋﺩﻡ ﺘﻨﻔﻴﺫﻩ ،ﻭﻤﻘﺎﺒل ﺤﺼﻭﻟﻪ ﻋﻠﻰ ﺤﻕ ﺍﻟﺨﻴﺎﺭ ﻓﺈﻨﻪ ﻴﺩﻓﻊ ﻟﻤﻥ ﺃﻋﻁﺎﻩ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺤﻕ
ﺜﻤﻥ ﻴﺘﻤﺜل ﺒﻤﻜﺎﻓﺄﺓ ﻏﻴﺭ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺭﺩ ،ﻭﻻ ﻴﻭﻓﺭ ﺤﻕ ﺍﻻﺨﺘﻴﺎﺭ ﻟﺤﺎﻤﻠﻪ ﺤﻘﺎﹰ ﻤﺒﺎﺸﺭﺍﹰ ﻓﻲ ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ
ﺃﻭ ﺃﺭﺒﺎﺤﻪ ﻤﺎ ﻟﻡ ﻴﺘﻡ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﺨﻴﺎﺭ ،ﺃﻱ ﻤﺎ ﻟﻡ ﻴﺘﺤﻘﻕ ﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﻤﺤـل ﺍﻻﺨﺘﻴـﺎﺭ
ﻤﻠﻜﻴﺘﻬﺎ ﻓﻌﻼﹰ ،ﺒﻌﺩ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻟﻌﻘﺩ * )ﺨﻠﻑ،2006،ﺹ.(52
) (
.3ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﺒﺎﺩﻻﺕ
ﻭﻫﻲ ﻋﻘﻭﺩ ﺒﻴﻥ ﻁﺭﻓﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺘﺒﺎﺩل ﺩﻭﺭﻱ ﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﻨﻘﺩﻴﺔ )ﺃﺤﺩﻫﻤﺎ ﻤﻊ ﺍﻵﺨﺭ( ﻭﺫﻟـﻙ ﻟﻔﺘـﺭﺓ
ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻭﺒﺎﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻰ ﻤﺒﻠﻎ ﺃﺴﺎﺱ ﻏﺎﻟﺒﺎﹰ ﻤﺎ ﻴﻔﺘﺭﻀﻪ ﺍﻟﻁﺭﻓﺎﻥ ﺴﻭﺍﺀ ﻟﻠﺘﺤﻭﻁ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ.
.4ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﺍﻵﺠﻠﺔ:
ﻭﻫﻲ ﻋﻘﻭﺩ ﻏﻴﺭ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﺘﻌﻁﻲ ﻟﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﺍﻟﺤﻕ ﻭﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻡ ﺍﻟﻜﺎﻤل ﻤﻌﺎ ﻟﺘﺭﺘﻴﺏ ﻤﺒﺎﺩﻟﺔ ﺃﺼـل
ﻤﻌﻴﻥ ﻓﻲ ﻭﻗﺕ ﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻲ ﻴﺤﺩﺩ ﻤﺴﺒﻘﺎﹰ ﻭﺒﺴﻌﺭ ﻴﺤﺩﺩ ﻤﺴﺒﻘﺎﹰ ﺃﻴﻀﺎﹰ ،ﻭﻫﻲ ﻋﺒـﺎﺭﺓ ﻋـﻥ ﺍﺘﻔﺎﻗﻴـﺔ ﺒـﻴﻥ
ﺸﺨﺼﻴﻥ ﻟﺘﺴﻠﻴﻡ ﺃﺼل ﻤﻌﻴﻥ ﻓﻲ ﻭﻗﺕ ﻻﺤﻕ ﻤﺴﺘﻘﺒﻼﹰ ﻭﺒﺴﻌﺭ ﻤﺤﺩﺩ ﻴﺴﻤﻰ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺫ " exercise
، "priceﻭﻴﺘﻡ ﻋﺎﺩﺓﹰ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻤﻭﺍﺼﻔﺎﺕ ﺍﻷﺼل ﻜﺩﺭﺠﺔ ﺍﻟﺠﻭﺩﺓ ﺃﻭ ﺍﻟﺘـﺼﻨﻴﻑ ﻭﺍﻟﻜﻤﻴـﺔ ﻭﻁﺭﻴﻘـﺔ
ﺍﻟﺘﺴﻠﻴﻡ ﻭﻤﻜﺎﻥ ﺍﻟﺘﺴﻠﻴﻡ ﻭﺍﻟﺴﻌﺭ ﻭﻁﺭﻴﻘﺔ ﺍﻟﺴﺩﺍﺩ ﺤﻴﺙ ﻴﺘﻡ ﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺽ ﻋﻠﻰ ﺠﻤﻴﻊ ﻫـﺫﻩ ﺍﻷﻤـﻭﺭ ﺒـﻴﻥ
ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ ﻭﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ).ﺨﺭﻴﻭﺵ،1996،ﺹ (241ﻭﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﺍﻵﺠﻠﺔ ﻤﻥ ﺤﻴـﺙ ﺍﻟـﺴﻌﺭ ﻭﺍﻟﻜﻤﻴـﺔ
)*(
ﻴﺘﻡ ﺘﺩﺍﻭل ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺎﺕ ﻭﺍﻟﺨﻴﺎﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ " Bursa Malaysia
"Derivatives Bhdﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺴﻭﻗﺎ ﻤﻨﻅﻤﺔ ،ﻭﺘﻌﺩ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺇﺤﺩﻯ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﺒﻌﺔ ﻟﻠﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ
ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ "( http://www.sc.com.my ) "Bursa Malaysia Bhd
90
ﻭﺘﻭﺍﺭﻴﺦ ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﻻ ﺘﻜﻭﻥ ﻤﻭﺤﺩﺓ ﺒﻴﻥ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﺇﺫ ﺃﻨﻬﺎ ﺨﺎﻀﻌﺔ ﻟﻠﺘﻔﺎﻭﺽ ﺒـﻴﻥ ﺍﻷﻁـﺭﺍﻑ
ﺍﻟﻤﻌﻨﻴﺔ ،ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﻭﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﺒﺎﺩﻻﺕ ﺘﺘﺩﺍﻭﻻﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ.
ﻭﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ ﻭﺴﻴﻠﺔ ﻓﻌﺎﻟﺔ ﻭﻤﺘﻤﻴﺯﺓ ﻟﻠﺘﺤﻭﻁ ﻤﻥ ﺍﻷﺨﻁـﺎﺭ،
ﻭﺘﻭﻓﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺒﺩﻴﻼﹰ ﺠﺩﻴﺩﺍﹰ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﻤﺠﺎل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﻐﺭﺽ ﺤﻤﺎﻴـﺔ ﺃﻨﻔـﺴﻬﻡ ﻤـﻥ
ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﺩﺙ ﻓﻲ ﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ،
ﻭﻫﻡ ﻴﺘﻤﺘﻌﻭﻥ ﺒﺘﺴﻬﻴﻼﺕ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﺎﻟﻤﺸﺘﻘﺎﺕ).ﺠﻌﻔﺭ،2006،ﺹ.(267
ﻭﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﺃﺨﺭﻯ ،ﺘﺘﻡ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤﻼﺕ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺒﺘـﺩﺍﻭل ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ
ﻋﺒﺭ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﻥ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﻴﻥ:
ﺍﻷﻭل :ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﻟﻴﺔ ﺃﻭ ﺴﻭﻕ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭﺍﺕ ""Primary Market
ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﻟﻴﺔ ﺃﻭ ﺴﻭﻕ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭﺍﺕ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺫﻱ ﻴـﺸﻬﺩ ﺍﻹﺼـﺩﺍﺭﺍﺕ ﺍﻷﻭﻟﻴـﺔ
ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ )ﺴﻭﺍﺀ ﻜﺎﻨﺕ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴـﺔ ﺃﻭ ﺍﻟـﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼـﺔ( ﺍﻟﻤﻌﺭﻭﻀـﺔ
ﻟﻠﺠﻤﻬﻭﺭ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻌﻨﻴﺔ .ﻭﻫﻲ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻡ ﺒﻬﺩﻑ ﺍﻟﺤـﺼﻭل ﻋﻠـﻰ ﺭﺃﺱ
ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ ﻟﻠﺸﺭﻜﺎﺕ ﺘﺤﺕ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ ،ﺃﻭ ﺒﻬﺩﻑ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻟﻠﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻘﺎﺌﻤـﺔ ﺒﺎﻟﻔﻌـل،
ﺴﻭﺍﺀ ﻜﺎﻨﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭﺍﺕ ﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﺌﺘﻤﺎﻨﻴﺔ ﺃﻭ ﺃﺼﻭل ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺃﻭ ﻁﻭﻴﻠـﺔ ﺍﻷﺠـل .ﻭﻴـﺘﻡ
ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ""Bursa Malaysia
ﻭﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺨﺎﻀﻊ ﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ.
ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ :ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺜﺎﻨﻭﻴﺔ ﺃﻭ ﺴﻭﻕ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ""Secondary Market
ﻭﻫﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺠﺭﻱ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻓﻴﻬﺎ ﺒﺎﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺴﺒﻕ ﺇﺼﺩﺍﺭﻫﺎ ﻭﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﺴـﻭﺍﺀ
ﺃﻜﺎﻨﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻟـﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ،ﺃﻭ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼـﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴـﺔ ﻟﻌـﺭﺽ ﺍﻷﺴـﻌﺎﺭ
ﺍﻷﻭﺘﻭﻤﺎﺘﻴﻜﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻌﺎﻤﻼﺕ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ " " MESDAQﺃﻭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻏﻴـﺭ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤـﺔ،
ﻭﺒﻌﺒﺎﺭﺓ ﺃﺨﺭﻯ ﻓﺈﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻫﻲ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﻓﻴﻬﺎ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﻟﻠـﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻘﺎﺌﻤـﺔ ﺃﻭ
ﻟﻠﺤﻜﻭﻤﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ).ﺠﻌﻔﺭ،2006،ﺹ.(36
91
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ
ﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﻴﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ
ﻴﺸﺎﺭﻙ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﻋﺩﺩ ﻜﺒﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ،ﻭﺤﺠﻡ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ
ﻓﻴﻪ ﻜﺒﻴﺭﺍﹰ ﺠﺩﺍﹰ .ﻭﻫﺫﺍ ﻴﺤﺘﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﺭﻗﺎﺒﺔ ﻭﺇﺸﺭﺍﻑ ﻤﻥ ﺠﻬﺎﺕ ﺫﺍﺕ ﺼﻼﺤﻴﺎﺕ ﻟﻠﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﺃﻥ ﻜﺎﻓﺔ
ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻭﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺘﻌﻤل ﺒﻜﻔﺎﺀﺓ ﻭﻓﺎﻋﻠﻴﺔ .ﻭﻟﺫﻟﻙ ،ﺍﺘﺨﺫﺕ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ
ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﻟﺘﺸﻜﻴل ﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﻴﺔ ،ﻭﺇﺨﻀﺎﻉ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺴﻭﺍﺀ ﺃﻜﺎﻥ ﺍﻟﺴﻭﻕ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺃﻡ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻱ ﻟﺘﻠﻙ ﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﻴﺔ ﺍﻟﻤﺤﺩﺩﺓ ،ﺤﻴﺙ ﻴﺨﻀﻊ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻭﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺍﻟﻔﺭﻋﻴﺔ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺼﻠﺔ ﺒﻪ ،ﻭﻴﻌﺘﺒﺭ ﻭﺠﻭﺩ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﻀﺭﻭﺭﻱ ﻟﻀﻤﺎﻥ
ﺍﻟﺘﺯﺍﻡ ﻜل ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﻴﻥ * ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﺎﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﻭﺍﻟﺘﺸﺭﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ﻟﻠﻌﻤل ﻭﺤﻤﺎﻴﺔ ﺤﻘﻭﻕ
) (
ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ.
ﻭﻤﻥ ﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﻴﺔ ﺍﻟﻬﺎﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﻤﺎ ﻴﻠﻲ:
) ( http://www.sc.com.my
ﺃﻭﻻﹰ :ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﻴﺔ ﺍﻟﻌﻠﻴﺎ ﻟﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ:
ﺘﻤﺜل ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴـﺔ ""Securities Commission of Malaysia SC
ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﻴﺔ ﺍﻟﻌﻠﻴﺎ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ،ﻭﻫﻲ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﻴﺔ ﺍﻟﻭﺤﻴﺩﺓ ﻟـﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ
ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﻭﺘﺭﺘﺒﻁ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﺒﻭﺯﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ،ﻭﻗﺩ ﻗﺎﻤﺕ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺒﺈﻨﺸﺎﺀ ﻫـﺫﻩ
ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ،ﻭﺍﻋﺘﺒﺭﺘﻬﺎ ﺠﻬﺔ ﻋﻠﻴﺎ ﻓﻲ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻓﻲ 1ﻤـﺎﺭﺱ 1993ﺘﺤـﺕ
ﻗﺎﻨﻭﻥ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻟﻌـﺎﻡ ، Securities Commission Act 1993ﻭﺘﺘﻤﺜـل
ﻭﻅﺎﺌﻔﻬﺎ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﻨﺸﻁﺔ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﻭﺘﺩﻋﻴﻤﻬﺎ.
ﻭ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﻠﻲ ﺃﻫﻡ ﻭﻅﺎﺌﻑ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ:
)( http://www.min.com.my/bm/html/penerbitan.html
)*( ﻴﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﻴﻥ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﻤﻥ( http://www.sc.com.my ) :
-1ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﻴﺔ ﺍﻟﻌﻠﻴﺎ :ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ
-2ﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﺴﻭﻕ :ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ،ﻭﺒﻴﺕ ﺍﻟﻤﻘﺎﺼﺔ ،ﻭﻤﺭﻜﺯ ﺍﻹﻴﺩﺍﻉ ،ﻭﺒﻴﺕ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ
-3ﻭﺴﻁﺎﺀ ﺍﻟﺴﻭﻕ :ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺴﻤﺎﺴﺭﺓ
-4ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ
-5ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻭﻥ ﺍﻟﻤﺤﻠﻴﻭﻥ ﻭﺍﻷﺠﺎﻨﺏ
92
.1ﺍﻹﺸﺭﺍﻑ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﺠﻼﺕ ﻓﻲ ﺘﺴﺠﻴل ﻨﺸﺭﺓ ﺍﻻﻜﺘﺘـﺎﺏ " * "Prospectusﻟﻜﺎﻓـﺔ ﺍﻟـﺸﺭﻜﺎﺕ
) (
ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ.
.2ﺍﻟﺴﻤﺎﺡ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ". ** "Corporate Bonds
)
(
.3ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﻭﺍﻹﺸﺭﺍﻑ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺎﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺎﺕ ،ﻭﺍﻟﺨﻴﺎﺭﺍﺕ
.4ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﺅﻭﻥ ﺍﻟﻤﺭﺘﺒﻁﺔ ﺒﻤﺠﺎل ﺍﻟﺤﻴﺎﺯﺍﺕ ﻭﺍﻻﻨﺩﻤﺎﺠﺎﺕ ﻟﻠﺸﺭﻜﺎﺕ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ.
.5ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻨﻅﻤﺔ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ.
.6ﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﺃﻨﺸﻁﺔ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ ،ﻭﺒﻴﺕ ﺍﻟﻤﻘﺎﺼﺔ ،ﻭﺍﻹﻴﺩﺍﻉ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ .
ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﻤﺴﺌﻭﻟﺔ ﺃﻴﻀﺎﹰ ﻋﻥ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻤﻊ ﻨـﺸﺭ ﺍﻟـﻭﻋﻲ
ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ،ﻭﺤﻤﺎﻴﺔ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻤـﻥ ﺨـﻼل ﺘـﺸﻜﻴل ﺴـﻠﻁﺔ
ﺍﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ،ﻭﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﺘﻭﺠﻴﻬﺎﺕ ،ﻭﺍﻟﺘﺸﺭﻴﻌﺎﺕ ﻭﺍﻷﻨﻅﻤﺔ ﺍﻟﻤﺘﻌﺩﺩﺓ ،ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﻤﺴﺅﻭﻟﻴﺘﻬﺎ ﻋﻥ ﺘﻘﺩﻴﻡ
ﺍﻟﻨﺼﻴﺤﺔ ﺇﻟﻰ ﻭﺯﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺨﺘﺹ ﺒﻘﻁﺎﻉ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل ،ﻭﺘﻁـﻭﻴﺭ ﺃﺴـﻭﺍﻕ
ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻤﺤﻠﻲ ﻭ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻲ .( http://www.sc.com.my ).
ﻭ ﻴﺨﻀﻊ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻟﺴﻠﻁﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ،ﻭﻗﺩ ﺘﻡ ﺃﻴﻀﺎﹰ ﺘﺄﺴﻴﺱ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ
ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ " "Shariah Advisory Councilﻟﺘﺩﻋﻴﻡ ﻭ ﻤﺴﺎﻨﺩﺓ ﺍﻟﻬﻴﺌـﺔ ﻭﻫـﻲ ﺘﺤـﺕ ﺇﺸـﺭﺍﻓﻬﺎ.
ﻭﺒﺎﻟﺘﻌﺎﻭﻥ ﻤﻊ ﻗﺴﻡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ ""Islamic Capital Market Department
ﻟﻠﺭﻗﺎﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﻨﺸﻁﺔ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺍﻟﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﺃﻥ ﺍﻟﺘﺯﺍﻤﻪ ﺒﺎﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﺇﻟﻰ ﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﺘﺯﺍﻤـﻪ
ﺒﺎﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﻭﺍﻟﺘﺸﺭﻴﻌﺎﺕ ﻭﺍﻟﺘﻭﺠﻴﻬﺎﺕ ﺍﻟﺭﺴﻤﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ،ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻻ ﺘﺘﻌﺎﺭﺽ ﻤـﻊ ﺃﺤﻜـﺎﻡ ﺍﻟـﺸﺭﻴﻌﺔ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻐﺭﺍﺀ.( http://www.min.com.my/bm/html/penerbitan.html) .
ﺜﺎﻨﻴﺎﹰ :ﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﻴﺔ ﺍﻟﻔﺭﻋﻴﺔ ﻟﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ:
ﻫﻨﺎﻙ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺍﻟﻔﺭﻋﻴﺔ ﻟﻤﺴﺎﻋﺩﺓ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴـﺔ ﻓـﻲ ﺘﺄﺩﻴـﺔ
ﻭﻅﺎﺌﻔﻬﺎ ،ﻭﺍﻟﻤﺴﺎﺌل ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ .ﻭﺘﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺍﻟﻔﺭﻋﻴﺔ ﻤـﻥ
)*( ﻨﺸﺭﺓ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﺃﻱ ﺍﻟﻤﻨﺸﻭﺭ:ﻫﻲ ﺍﻟﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺼﺤﻴﻔﺔ ﺍﻟﺘﺴﺠﻴل ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻭﺯﻋﻬﺎ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﺤﺘﻤﻠﻴﻥ
ﻓﻲ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ،ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻋﺎﺩﺓ ﻤﺎ ﺘﺘﻀﻤﻥ ﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻟﻬﺎ ﺃﻫﻤﻴﺘﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ،ﺃﻭ ﺍﻟﻭﺜﻴﻘﺔ
ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺩﻋﻭ ﺍﻟﺠﻤﻬﻭﺭ ﻟﺸِﺭﺍﺀ ﺃﺴﻬﻡِ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ )ﻫﻨﺩﻱ ،1993،ﺹ( 244 .
)**(
ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﺍﻟﺨﺎﻀﻌﺔ ﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺒﻨﻙ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﻜﺎﻤﻠﺔ.
93
ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ " "Bursa Malaysia Bhdﻭﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﺒﻌﺔ ﻟﻬـﺎ ،ﻭﺃﻫـﻡ ﻫـﺫﻩ
ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻫﻲ( http://www.min.com.my/bm/html/penerbitan.html ) :
"" Bursa Malaysia Securities Bhd
(1ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ* :
) (
ﻭﻫﻲ ﻤﺅﺴﺴﺔ ﻤﻨﻅﻤﺔ ،ﻴﺘﻡ ﻓﻴﻬﺎ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،ﻭﻫﻲ ﻤﺴﺌﻭﻟﺔ ﻋـﻥ ﻜﺎﻓـﺔ ﺍﻷﻤـﻭﺭ
ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺎﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،ﻭﻜﺫﻟﻙ ﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤـﺔ ﻟﻠـﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠـﺔ ﻓـﻲ
ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﺍﻟﻤﺴﻤﺎﺓ "ﻨﻅﺎﻡ ﺘﺄﺴﻴﺱ ﺍﻟـﺸﺭﻜﺔ "Memorandum and Articles of Association
ﻭﺃﻋﻀﺎﺌﻬﺎ ﻓﻲ ﺸﺅﻭﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ.
ﻭﺘﻤﻨﻊ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﻅﻭﺭﺓ ﺍﻟﻤﻔﻀﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﻋـﺩﻡ ﺍﺴـﺘﻘﺭﺍﺭ
ﺍﻟﺴﻭﻕ ،ﻭﺫﻟﻙ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﻭﺍﻟﻨﻅﻡ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﻟﻠﺭﻗﺎﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﻜﺎﻓـﺔ ﺍﻷﻨـﺸﻁﺔ ﺩﺍﺨـل ﺍﻟﺒﻭﺭﺼـﺔ
ﻭﺨﺎﺭﺠﻬﺎ .ﻭﺘﺘﻭﻟﻰ ﻭﺯﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻤﺴﺌﻭﻟﺔ ﺍﻹﺸﺭﺍﻑ ﻋﻠﻰ ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﻓـﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼـﺔ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﻏﻴﺭ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ،ﺃﻤﺎ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻓﻬﻲ ﻤـﺴﺌﻭﻟﺔ ﻤﺒﺎﺸـﺭﺓ ﻋـﻥ
ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﻜﺎﻓﺔ ﺃﻨﺸﻁﺘﻬﺎ ﺍﻟﻴﻭﻤﻴﺔ،ﻭﺒﻨﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﻓﺈﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺨﺎﻀـﻌﺔ ﻟـﻭﺯﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻭﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ** .ﻭﻫﺫﺍ ﻟﻀﻤﺎﻥ ﺍﻟﺘﺯﺍﻡ ﺃﻨﺸﻁﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻴﻬـﺎ
)
(
ﺒﺎﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﻭﺍﻟﺘﺸﺭﻴﻌﺎﺕ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺼﻠﺔ ﺒﻬﺎ.
ﻭﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﺃﺨﺭﻯ ،ﺘﻘﻭﻡ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺒﻌﺭﺽ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﻭﺍﻟﺘﻌﺎﻤﻼﺕ ﻟـﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ
ﺍﻟﻜﺘﺭﻭﻨﻴﺎﹰ ﻤﻨﺫ 29ﻤﺎﻴﻭ/ﺃﻴﺎﺭ ،1997ﻭﻫﻲ ﻤﻠﺘﺯﻤﺔ ﺒﻤﺼﺎﺩﻗﺔ ﻭﺯﻴـﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ،ﻭﻗـﺎﻨﻭﻥ ﺼـﻨﺎﻋﺔ
ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻌﺎﻡ ،"Securities Industry Act 1983" 1983ﻜـل ﺫﻟـﻙ ﺨﺩﻤـﻪ ﺃﻫـﺩﺍﻓﻬﺎ
ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻋﺒﺭ ﺘﺩﺍﻭل ﺃﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻭﻓﻘـﺎﹰ ﻷﺤـﺩﺙ ﺍﻟﻁـﺭﻕ ﺍﻟﻔﻨﻴـﺔ
).( :http://www.klse.com.my
(2ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﻘﺎﺼﺔ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ :
""Bursa Malaysia Securities Clearing Sdn Bhd
ﻭﻫﻲ ﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﻘﺎﺼﺔ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻴﺔ ﻟﻸﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴـﺔ ﻟـﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ،
ﻭﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺍﻟﻤﺨﺘﺼﺔ ﺒﻌـﺭﺽ ﺍﻷﺴـﻌﺎﺭ ﻭﺍﻟﺘﻌـﺎﻤﻼﺕ ﻟـﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﺍﻟﻜﺘﺭﻭﻨﻴـﺎﹰ
)*( ﻜﺎﻨﺕ ﻤﻌﺭﻭﻓﺔ ﺴﺎﺒﻘﺎﹰ ﺒﺎﺴﻡ "ﺒﻭﺭﺼﺔ ﻜﻭﺍﻻﻟﻤﺒﻭﺭ ﻟﻸﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ ( Kuala Lumpur Stock Exchange
)limited
)**( ﺍﻨﻅﺭ ﺍﻟﺸﻜل ﺭﻗﻡ ) (3- 1ﻤﺨﻁﻁ ﺘﻭﻀﻴﺤﻲ ﻟﻠﻬﻴﻜل ﺍﻟﺘﻨﻅﻴﻤﻲ ﻟﻠﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺹ97
94
)، (MESDEQﻭﺘﻭﻓﺭ ﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﻘﺎﺼﺔ * ﻓﻴﻬﺎ ﻷﻋﻀﺎﺀ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼـﺔ ﻭﻓﻘـﺎﹰ ﻟﻘـﺎﻨﻭﻥ ﺼـﻨﺎﻋﺔ
) (
ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻌﺎﻡ ،"Securities Industry Act 1983" 1983ﻭﻤـﻥ ﻭﻅﺎﺌﻔﻬـﺎ ﺍﻟﺭﺌﻴـﺴﻴﺔ
ﻤﻌﺎﻟﺠﺔ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﺤﻠﻴﺔ ﻟﻜل ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﻤﻥ ﺠﻬـﺔ ،ﻭﻤـﺴﺅﻭﻟﻴﺔ
ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﻋﻥ ﺍﻷﻤﻭﺭ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﻤﻘﺎﺼﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﺃﺨﺭﻯ.
(3ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻹﻴﺩﺍﻉ ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ
"" Bursa Malaysia Depository Sdn Bhd
ﻭﻫﻲ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻤﻥ ﺨﻼﻟﻬﺎ ﻴﺘﻡ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤﻼﺕ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﺩﻭﻥ ﺘﺒﺎﺩل ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺓ ﺒﻴﻥ
ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﻭﺍﻟﺒﺎﺌﻊ ﻟﻸﺴﻬﻡ .ﻭﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﻟﺘﺴﻭﻴﺔ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺒﺩﻭﻥ
ﺇﺼﺩﺍﺭ
ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺓ.
ﻭﺘﺴﻭﻴﺔ
ﻫﺫﻩ
ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ
ﻴﻜﻭﻥ
ﻤﻥ
ﺨﻼل
ﺍﻷﻨﻅﻤﺔ
ﺍﻹﻟﻜﺘﺭﻭﻨﻴﺔ) ،( :http://www.klse.com.myﻭﻴﺴﺠل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻓﻲ ﺤﺴﺎﺏ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ
ﻋﺒﺭ ﻨﻅﺎﻡ ﺍﻹﻴﺩﺍﻉ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ ﺍﻟﻤﻌﺭﻭﻑ ﺒﺎﺴﻡ )"Central Depository System (CDS
" .Accountﻭﺘﺘﻡ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﺴﺠﻴل ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺴﺎﺏ ﺒﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭ ﺍﻟﻤﺴﺠل ﻜﻤﺎ ﻓﻲ ﻨﻅﺎﻡ ﺍﻹﻗﺭﺍﺽ
ﻭﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ) (Debit and Credit Systemﻓﻲ ﺤﺴﺎﺏ ﺍﻟﺘﻭﻓﻴﺭ .ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﻤﺴﺌﻭﻟﺔ ﻋﻥ
ﺇﺩﺍﺭﺓ ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻟﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﻭﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻷﻤﻭﺭ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺸﺅﻭﻥ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﺩﻭﻥ ﺘﺒﺎﺩل
ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺓ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻠﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ.
)( http://www.min.com.my/bm/html/penerbitan.html
(4ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ:
"" Bursa Malaysia Derivatives Bhd
ﻭﻫﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺘﺘﺩﺍﻭل ﻓﻴﻬﺎ ﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﺍﻟﻤﺸﺘﻘﺎﺕ )ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺎﺕ ،ﻭﺍﻟﺨﻴﺎﺭﺍﺕ ،ﻭﺍﻟﻤﺒـﺎﺩﻻﺕ،
ﻭﺍﻵﺠﻠﺔ( .ﻭﺘﺨﻀﻊ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﻟﻠﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﻤﺘﻜﺎﻤﻠﺔ ﺒﻴﻥ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻭﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ
ﺒﺫﺍﺘﻬﺎ .ﻭ ﻗﺩ ﻜﺎﻨﺕ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺘﻁﺒﻕ ﻗﺎﻨﻭﻥ ﺼﻨﺎﻋﺔ ﺍﻟﻤـﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺎﺕ ﻟﻌـﺎﻡ 1993
" ،"Future Industry Act 1993ﻭﺘﻘـﻭﻡ ﺒﻭﺭﺼـﺔ ﺍﻟﻤـﺸﺘﻘﺎﺕ ﺒﺘﻁﺒﻴـﻕ ﻗﻭﺍﻋـﺩ ﺍﻷﻋﻤـﺎل
" "Business Rulesﻜﺠﻬﺔ ﺭﻗﺎﺒﻴﺔ ﺫﺍﺘﻴﺔ ،ﻭﻫﻲ ﻤﺴﺌﻭﻟﺔ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﻜﺎﻤﻠﺔ ﻋﻥ ﻜل ﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠـﻕ ﺒـﺄﻤﻭﺭ
ﺘﺩﺍﻭل ﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﺍﻟﻤﺸﺘﻘﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ.
http://asianbondsonline.adb.org/malaysia/market
)*(
ﺍﻟﻤﻘﺎﺼﺔ :ﻁﺭﻴﻘﺔ ﺘﺼﻔﻴﺔ ﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﻁﺭﻓﻴﻥ ﺃﻭ ﻋﺩﺓ ﺃﻁﺭﺍﻑ ﺘﻜﻭﻥ ﺩﺍﺌﻨﺔ ﺃﻭ ﻤﺩﻴﻨﺔ ﺒﻌﻀﻬﺎ ﺘﺠﺎﻩ ﺍﻟﺒﻌﺽ
ﺍﻵﺨﺭ ،ﻭﺘﺴﻤﺢ ﺒﺤﺼﺭ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻭﺴﺎﺌل ﺍﻟﺩﻓﻊ ﻓﻲ ﺘﺼﻔﻴﺔ ﺍﻟﺭﺼﻴﺩ ﺍﻟﺼﺎﻓﻲ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﻌﻼﻗﺎﺕ) .ﺒﻨﻲ
ﻫﺎﻨﻲ،2002،ﺹ.(153
95
(5ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﻘﺎﺼﺔ ﻟﻠﻤﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ:
" " Bursa Malaysia Derivatives Clearing Bhd
ﻭﻫﻲ ﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﻘﺎﺼﺔ ﻟﻠﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺘﻘﺎﺕ ،ﻭﻫﻲ ﻤﺴﺌﻭﻟﺔ ﻋﻥ ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻷﻤـﻭﺭ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘـﺔ
ﺒﺈﺠﺭﺍﺀﺍﺕ ﺍﻟﻤﻘﺎﺼﺔ ﻭﺍﻟﺘﺴﻭﻴﺔ ﻋﻥ ﺘﺩﺍﻭل ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺎﺕ ﻭﺍﻟﺨﻴﺎﺭﺍﺕ.
ﻭﺃﻤﺎ ﺃﻫﻡ ﺍﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺨﻀﻊ ﻟﻬﺎ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺴﻭﺍﺀ ﺃﻜﺎﻥ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ
ﺃﻡ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻱ ﺒﻬﺩﻑ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﻭﺍﻟﺘﻁﻭﺭ ﻟﻸﻓﻀل ﻫﻲ ﻤﺎ ﻴﻠﻲ(http://www.klse.com.my ):
• ﻗﺎﻨﻭﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻟﻌﺎﻡ 1965ﻡ
• ﻗﺎﻨﻭﻥ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻌﺎﻡ 1983ﻡ
• ﻗﺎﻨﻭﻥ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ "ﺍﻹﻴﺩﺍﻉ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ" ﻟﻌﺎﻡ 1991ﻡ
• ﻗﺎﻨﻭﻥ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻌﺎﻡ 1993ﻡ
• ﻗﺎﻨﻭﻥ ﺼﻨﺎﻋﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻟﻌﺎﻡ 1993ﻡ
ﻭﺍﻟﺨﻼﺼﺔ ﺇﻥ ﻭﺠﻭﺩ ﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﻴﺔ ﻟﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘـﺴﺎﻋﺩ ﺃﺴـﻭﺍﻕ
ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﻟﻸﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﺍﻟﻤﺸﺘﻘﺎﺕ ﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﺜﻘﺔ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻤﻥ ﺨـﻼل ﺘﻁﺒﻴـﻕ
ﺍﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻨﻬﺎ.
96
ﺍﻟﺸﻜل ﺭﻗﻡ )(3-1
ﺍﻟﻬﻴﻜل ﺍﻟﺘﻨﻅﻴﻤﻲ ﻟﻠﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ
ﻭﺯﻴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
Minister of Finance
ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
Securities Commission
ﺒﻭﺭﺼﺔ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ
Bursa Malaysia Berhad
ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﻘﺎﺼﺔ
ﻟﻠﻤﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ
Bursa
Malaysia
Derivatives
Clearing Bhd
ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﻘﺎﺼﺔ
ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻹﻴﺩﺍﻉ
ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ
Bursa
Malaysia
Securities
Clearing Bhd
Bursa
Malaysia
Depository
Bhd
ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ
ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺸﺘﻘﺎﺕ
ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ
Bursa
Malaysia
Derivatives
Bhd
ﺍﻟﻤﺼﺩﺭ :ﺇﻋﺩﺍﺩ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺒﺎﻟﺭﺠﻭﻉ ﺇﻟﻰ ﻤﻭﻗﻊ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺍﻻﻟﻜﺘﺭﻭﻨﻲ
http://www.klse.com.my
97
ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ
Bursa
Malaysia
Securities
Bhd
ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ
ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ
ﻭﺩﻭﺭ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﻁﻭﻴﺭﻩ
ﻗﺎﻤﺕ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺒﺎﻟﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺨﻁﻭﺍﺕ ﻹﺼﻼﺡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺤﻠﻲ ،ﻭﻤﻨﻬﺎ
ﺇﻗﺎﻤﺔ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ،ﻭﺘﻡ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻜﺠﻬﺔ ﺭﻗﺎﺒﻴﺔ ﺭﺴﻤﻴﺔ
ﻭﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﻟﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺴﻭﺍﺀ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻱ ﺃﻡ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ .ﻭﺘﺒﻨﺕ
ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ،ﻭﺍﻋﺘﺒﺭﺘﻪ ﺃﻫﻡ ﺍﻷﻫﺩﺍﻑ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺨﻁﺔ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﺔ
ﻟﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﻭﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻤﺭﻜﺯﺍﹰ ﺩﻭﻟﻴﺎﹰ ﻟﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ.
ﻭﻴﻌﺘﺒﺭ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺃﺤﺩ ﺍﻟﻤﻜﻭﻨﺎﺕ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻟﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻓﻲ
ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ،ﻭﻴﻠﻌﺏ ﺩﻭﺭﺍﹰ ﻫﺎﻤﺎﹰ ﻭﻤﻭﺍﺯﻴﺎﹰ ﻜﻤﺎ ﻋﻨﺎﺼﺭ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻷﺨﺭﻯ ﻓﻲ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻨﻤﻭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ .ﻭﺘﻘﺴﻡ ﻤﻜﻭﻨﺎﺕ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺇﻟﻰ ﺜﻼﺜﺔ ﺃﻗﺴﺎﻡ ﺭﺌﻴﺴﺔ :ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻭﺍﻟﺼﻜﻭﻙ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻭﺍﻟﻭﺴﻁﺎﺀ ﻭﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ .ﻭﺃﺼﺒﺢ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻤﺘﻤﺎﺸﻴﺎﹰ ﻤﻊ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻱ
ﻤﺴﺘﻬﺩﻓﺎﹰ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﻨﺠﺎﺡ ﺍﻟﻤﺭﺠﻭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻲ.
ﻴﺨﺘﻠﻑ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻱ ﻋﻥ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ
ﺘﻌﺭﻴﻔﻪ ﻭﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻴﻪ ﻭﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻴﻪ .ﻭﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﻴﺘﻨﺎﻭل ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺴﻭﻕ
ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ،ﻭﻨﺒﺫﺓ ﺘﺎﺭﻴﺨﻴﺔ ﻋﻥ ﻨﺸﺄﺘﻪ ،ﻭﺃﻫﻤﻴﺘﻪ ،ﻭﺍﻟﻤﻜﻭﻨﺎﺕ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻟﻪ ،ﻭ
ﺩﻭﺭ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﻁﻭﻴﺭﻩ.
98
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻷﻭل
ﻁﺒﻴﻌﺔ ﻭﻨﺸﺄﺓ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ
ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻅﻬﻭﺭ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ
)*(
ﺒﺼﻭﺭﺘﻪ ﺍﻟﺸﺎﻤﻠﺔ ﻭﺍﻟﻤﺘﻜﺎﻤﻠﺔ ﺃﺤﺩ ﺍﻷﻤﻭﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﻴﺯ
ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ،ﻭﺘﻭﺠﺩ ﺒﻴﻥ ﺃﻁﺭﺍﻑ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﻋﻼﻗﺔ ﺘﻔﺎﻋﻠﻴﺔ ﺴﺎﻫﻤﺕ ﻓﻲ ﺇﻴﺠﺎﺩ ﺒﻴﺌﺔ ﻤﻨﺎﺴﺒﺔ
ﻭﺸﺎﻤﻠﺔ ﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﻨﻤﻭ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﻟﻬﺫﺍ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ .ﻭﻴﻠﻌﺏ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺩﻭﺭ ﺍﻟﻔﺎﻋل ﻓﻲ ﺘﺠﻤﻴﻊ
ﺍﻟﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻴﺔ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻟﻸﻨﺸﻁﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ .ﻭﻴﻌﺘﺒﺭ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ
ﺠﺯﺀﺍﹰ ﻫﺎﻤﺎﹰ ﻭﻤﻜﻤﻼﹰ ﻓﻲ ﺘﻭﺴﻴﻊ ﻭﺘﻌﻤﻴﻕ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ.
ﺃﻭﻻﹰ :ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ:
ﻋﺭﻓﺕ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺒﺄﻨﻪ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﺘﻭﺍﻓﺭ
ﻓﻴﻪ ﻓﺭﺹ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﻭﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﺘﻤﺎﻤﺎﹰ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻭﺨﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﺍﻟﻤﺤﺭﻤﺔ ﺸﺭﻋﺎﹰ ﻜﺎﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻟﺭﺒﺎ ،ﻭﺍﻟﻤﻘﺎﻤﺭﺓ ،ﻭﺒﻴﻭﻉ ﺍﻟﻐﺭﺭ،
ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ ،ﺃﺫﻥ ﻫﻭ ﺴﻭﻕ ﻤﺎﻟﻲ ﻴﺘﻭﻓﺭ ﻓﻴﻪ ﻓﺭﺹ ﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ،ﻭﻟﺘﺠﻤﻴﻊ
ﺍﻟﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ).ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
،2004،ﺹ ،(45ﻭﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﺩﻭﺭ ﺒﺎﺭﺯ ﻓﻲ ﺘﻌﺒﺌﺔ ﺍﻟﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺘﻭﺠﻴﻬﻬﺎ ﻟﻠﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ
ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ.
ﻭﻟﻀﻤﺎﻥ ﺍﻟﺘﺯﺍﻡ ﺃﻨﺸﻁﺔ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺒﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﺘﺨﻀﻊ
ﺃﻨﺸﻁﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﻭﺇﺸﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﺴﺘﺸﺎﺭﻴﻥ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﻴﻥ ،ﻭﺍﻟﺨﺒﺭﺍﺀ ﻭﺍﻟﻤﺘﺨﺼﺼﻴﻥ ﻓﻲ ﻤﺠﺎل
ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ،ﻭﺨﺎﺼﺔ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﺎﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،ﻭﻫﺫﺍ ﻴﻌﺯﺯ ﻭﻴﻨﺸﺭ ﺍﻟﺜﻘﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺴﻭﻕ
ﻭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ)ﻤﺭﻜﺯ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺼﻨﺎﻋﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ،2004،ﺹ.(12
ﺜﺎﻨﻴﺎﹰ :ﻨﺸﺄﺓ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ:
ﺘﻌﻭﺩ ﻨﺸﺄﺓ ﺃﻨﺸﻁﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺇﻟﻰ ﺃﻭﺍﺌل ﺍﻟﺴﺘﻴﻨﺎﺕ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﺘﻡ ﺇﻨﺸﺎﺀ ﻫﻴﺌﺔ
ﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻟﺤﺠﺎﺝ ﻓﻲ ﻨﻭﻓﻤﺒﺭ/ﺘﺸﺭﻴﻥ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ 1962ﻡ ،ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﺩﻴﺭ ﺃﻤﻭﺍل ﺍﻟﺤﺠﺎﺝ ﺒﺸﻜل ﻤﺘﻭﺍﻓﻕ ﻤﻊ
ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻭﺃﻤﺎ ﺍﻟﺒﺩﺍﻴﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﺘﻁﻭﺭ ﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻌﻤل ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ
ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻓﻜﺎﻨﺕ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ 1983ﻡ ﻤﻊ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻗﺎﻨﻭﻥ ﺍﻟﻌﻤل ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ
" Islamic
"Banking Act 1983ﻭﺍﻟﺫﻱ ﺒﺩﺃ ﺘﻁﺒﻴﻘﻪ ﻓﻲ 7ﺃﺒﺭﻴل/ﻨﻴﺴﺎﻥ 1983ﻡ ﻋﺒﺭ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ
)*( ﻴﺘﻜﻭﻥ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻤﻥ:
.1ﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻥ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ )ﺍﻟﺘﻜﺎﻓل(.2 ،ﺴﻭﻕ ﺇﺴﻼﻤﻲ ﻟﻠﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ.3 ،ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ.
99
ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻭﺘﻡ ﺘﺄﺴﻴﺱ ﺃﻭل ﺒﻨﻙ ﺇﺴﻼﻤﻲ
ﻤﺎﻟﻴﺯﻱ * ،ﺘﺒﻊ ﺫﻟﻙ ﺘﺄﺴﻴﺱ ﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻥ ﺍﻟﺘﻜﺎﻓﻠﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ 1984ﻡ ﺒﻌﺩ
) (
ﺼﺩﻭﺭ ﻗﺎﻨﻭﻥ ﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻥ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻨﻔﺴﻪ) .ﺍﻟﺒﻨﻙ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ،2004،ﺹ.(56
ﻭﻗﺩ ﺃﺩﻯ ﻫﺫﺍ ﺇﻟﻰ ﻅﻬﻭﺭ ﻨﺎﻓﺫﺓ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﻌﺭﻭﻓﺔ
ﺒﺎﺴﻡ ﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻌﻤل ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﺍﻟﻼﺭﺒﻭﻱ ** " "Interest-Free Banking Schemeﻓﻲ ﻋﺎﻡ
)
(
1993ﻡ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻠﻘﺕ ﻤﺴﺎﻨﺩﺓ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺤﻴﺙ ﺃﺠﺎﺯ ﺍﻟﺒﻨﻙ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﻟﻠﺒﻨﻭﻙ
ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﺍﻟﺭﺒﻭﻴﺔ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻴﻬﺎ.
ﺃﻤﺎ ﺍﻟﺘﻁﻭﺭ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ ﻟﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻓﻴﻌﻭﺩ ﺇﻟﻰ ﺃﻭﺍﺌل ﺍﻟﺘﺴﻌﻴﻨﺎﺕ ﻤﻥ
ﺍﻟﻘﺭﻥ ﺍﻟﻤﺎﻀﻲ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﻗﺎﻤﺕ ﺸﺭﻜﺔ " "Shell MDS Sdn Bhdﺒﺈﺼﺩﺍﺭ ﻭﻁﺭﺡ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﻷﻭل ﻤﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺤﻠﻲ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ 1990ﻡ ،ﺘﺒﻊ ﺫﻟﻙ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ
ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻷﺨﺭﻯ ،ﻤﻤﺎ ﺃﺩﻯ ﺇﻟﻰ ﺘﻌﻤﻴﻕ ﻭﺘﺭﺴﻴﺦ ﺍﻟﻌﻤل ﺒﺎﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ
ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎلِ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻭﺍﺘﺴﺎﻋﻪ )ﻤﺭﻜﺯ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺼﻨﺎﻋﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ2005،
،ﺹ.( 26ﻭﻓﻲ ﻓﺒﺭﺍﻴﺭ/ﺸﺒﺎﻁ ﻤﻥ ﻋﺎﻡ 1994ﻡ ،ﺃﺴﺴﺕ " " BIMB Securities Sdn. Bhdﻭﻓﻘﺎﹰ
ﻷﺤﻜﺎﻡ ﻗﺎﻨﻭﻥ ﺼﻨﺎﻋﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻌﺎﻡ 1983ﻡ " ،"Securities Industry Act 1983ﻭﻗﺩ
ﺒﺩﺃﺕ ﻤﻤﺎﺭﺴﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺘﻬﺎ ﺍﻟﺭﺴﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺃﻏﺴﻁﺱ/ﺁﺏ ﻟﻠﻌﺎﻡ ﺫﺍﺘﻪ ،ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﺒﺩﺃ ﺘﺄﺴﻴﺱ ﻨﻭﺍﻓﺫ ﺍﻟﺴﻤﺴﺭﺓ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ *** ،ﻭﻨﻅﺎﻡ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ.
)
(
) ( http://staf.uum.edu.my/alib/wb3053/icm.pdf
ﻤﻊ ﺒﺩﺍﻴﺔ ﺘﺄﺴﻴﺱ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ،ﻅﻬﺭﺕ ﺘﺴﺎﺅﻻﺕ ﻜﺜﻴﺭﺓ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ
ﻻﺴﻴﻤﺎ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ،ﻭﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﻋﻥ ﻤﺩﻯ ﺍﻟﺘﺯﺍﻡ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﺄﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻤﻤﺎ ﺩﻓﻊ ﻭﺯﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻭﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﺘﺸﻜﻴل ﻟﺠﻨﺔ
ﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﻭﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﻤﻌﻤﻘﺔ .ﻭﻤﻥ ﺍﻟﺨﻁﻭﺍﺕ ﺍﻟﺠﻭﻫﺭﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ
)*( ﺃﻭل ﺒﻨﻙ ﺇﺴﻼﻤﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﻭﻫﻭ " ﺒﻨﻙ ﺇﺴﻼﻡ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺒﺭﻫﺎﺩ " ""Bank Islam Malaysia Berhad BIMB
ﻭﺍﻟﺫﻱ
ﺒﺩﺃ
ﻋﻤﻠﻴﺎﺘﻪ
ﻓﻲ
1
ﻴﻭﻟﻴﻭ/ﺘﻤﻭﺯ
1983ﻡ
ﺒﻔﺭﻉ
ﻭﺤﻴﺩ
ﻓﻲ
ﺍﻟﻌﺎﺼﻤﺔ
ﻜﻭﺍﻻﻟﻤﺒﻭﺭ
).( http://www.bnm.gov.my
)**( ﺍﻵﻥ ﻤﻌﺭﻭﻑ ﺒﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻌﻤل ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ " "Islamic Banking Schemeﺍﻟﺨﺎﻀﻊ ﻟﻘﺎﻨﻭﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ
ﻭﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻌﺎﻡ "Bank and Financial Institution Act 1989 BAFIA Act" 1989
)(http://www.sc.com.my
)***( ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺴﻤﺴﺭﺓ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﺩﻡ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﺴﻤﺴﺭﺓ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ.
100
ﺍﺘﺨﺫﺘﻬﺎ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﺘﺸﻜﻴل ﻗﺴﻡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ * " Islamic Capital Market
) (
"Department– ICMDﻓﻲ ﻋﺎﻡ 1994ﻡ ،ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ " "Islamic Instrument Study Group – IISGﻓﻲ ﺃﻭﺍﺨﺭ ﻋﺎﻡ 1994ﻡ ،ﻭﺒﻌﺩ ﻋﺎﻡ
ﺘﺤﻭﻟﺕ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ " ،"Shariah Advisory Council – SACﻭﺃﺼﺒﺤﺕ
ﻤﺴﺅﻭﻟﻴﺘﻬﺎ ﺃﻭﺴﻊ ﻭﺃﺸﻤل.
ﻭﻓﻲ 17ﺃﺒﺭﻴل/ﻨﻴﺴﺎﻥ 1999ﻡ ،ﺘﻡ ﻭﻀﻊ ﻤﺅﺸﺭﺍﹰ ﻟﺤﺭﻜﺔ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ
ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻠﻭﺤﺔ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ،ﻭﺃﻁﻠﻕ ﻋﻠﻴﻪ
ﻤﺅﺸﺭ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ "."Shariah Indexﺤﻴﺙ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﺜﻠﺜﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ
ﻫﻲ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ .ﻭﺫﻟﻙ ﻟﻘﻴﺎﺱ ﺃﺩﺍﺀ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﻭﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻠﻭﺤﺔ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ
ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ).ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ،2003،ﺹ(46
ﻭﺘﻌﺩ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺘﻁﻭﺭﺍﺕ ﺍﻹﻴﺠﺎﺒﻴﺔ ﺨﻁﻭﺓ ﺠﻭﻫﺭﻴﺔ ﻓﻲ ﺒﻨﺎﺀ ﻭﺘﻨﻅﻴﻡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ
ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ،ﺤﻴﺙ ﻴﺨﻀﻊ ﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺒﺎﻟﺘﻌﺎﻭﻥ ﻤﻊ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻹﺩﺍﺭﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ
ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ .ﻭﻗﺩ ﺴﺎﻫﻤﺕ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺃﺴﺎﺴﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ،ﻭﻤﻥ ﺃﻫﻡ
ﺍﻟﻤﺠﺎﻻﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺴﺎﻫﻤﺕ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﻓﻲ ﺘﻭﻓﻴﺭﻫﺎ) :ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ،2003،ﺹ(46
(1ﺘﻭﻓﻴﺭ ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﻭﺍﻟﺒﺤﻭﺙ ،ﻭﻋﻘﺩ ﺍﻟﻤﻨﺎﻗﺸﺎﺕ ﻭﺍﻟﺤﻭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل
ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ،ﺤﻴﺙ ﺨﺼﺹ ﻟﻬﺫﺍ ﺍﻟﺠﺎﻨﺏ ﺘﺸﻜﻴل ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻹﺩﺍﺭﻴﺔ ﻟﻠﻬﻴﺌﺔ ،ﻭﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ
ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻬﺘﻡ ﺒﻌﻤل ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻨﺎﻗﺸﺎﺕ ﺍﻟﺩﻭﺭﻴﺔ ،ﻭﺘﻡ ﺇﻨﺸﺎﺀ ﻤﻜﺘﺒﺔ ﻟﻠﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﻭ
ﺍﻟﺒﺤﻭﺙ ﻟﻠﻤﻭﻅﻔﻴﻥ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺃﻭ ﺍﻟﺠﻤﻬﻭﺭ.
(2ﺍﻟﻤﺤﺎﻭﻻﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﻟﺘﻁﻭﻴﺭ ﻓﻌﺎﻟﻴﺔ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺘﻘﻭﻴﺘﻬﺎ.
(3ﺘﻘﺩﻴﻡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻤﺤﻠﻲ ﻭﺍﻟﺩﻭﻟﻲ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﻨﺩﻭﺍﺕ،
ﻭﺍﻟﺩﻭﺭﺍﺕ ،ﻭﺍﻟﻤﺤﺎﻀﺭﺍﺕ ،ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﺎﻟﻴﺏ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﺩﻡ ﺍﻟﺼﻭﺭﺓ ﺍﻟﻜﺎﻤﻠﺔ ﻟﻬﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ،
ﻭﻁﺒﻴﻌﺘﻪ ،ﻭﺃﻨﺸﻁﺘﻪ.
)*(
ﻜﺎﻥ ﻤﻌﺭﻭﻓﺎﹰ ﺴﺎﺒﻘﺎﹰ ﺒﻭﺤﺩﺓ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ .ﻭﻫﻭ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻹﺩﺍﺭﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ.
101
ﺜﺎﻟﺜﺎﹰ :ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ:
ﻴﻘﻭﻡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺒﺘﻠﺒﻴﺔ ﺍﻟﻁﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺯﺍﻴﺩﺓ ﻤﻥ ﺠﻤﻬﻭﺭ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻭﻴﻘﺩﻡ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺃﻫﻤﻬﺎ):ﻤﺭﻜﺯ
ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺼﻨﺎﻋﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،2004،ﺹ(54
(1ﺘﻭﻓﻴﺭ ﻓﺭﺹ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
ﻴﺘﻴﺢ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﺭﺼﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯﺓ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﻓﻲ
ﺍﻟﻘﻁﺎﻋﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻻ ﺘﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻟﻤﺤﺭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ .ﻭﺘﺸﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺠﺎﻨﺏ ﺠﻬﺔ ﺭﻗﺎﺒﻴﺔ ﺸﺭﻋﻴﺔ
ﻟﻀﻤﺎﻥ ﻤﻁﺎﺒﻘﺔ ﺃﻨﺸﻁﺔ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻤﻤﺎ ﻴﻌﺯﺯ ﺜﻘﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ
ﺒﺎﻟﺴﻭﻕ ،ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺤﻤﺎﻴﺔ ﺤﻘﻭﻗﻬﻡ ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻴﺔ ﻭﺇﻋﺩﺍﺩ ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻟﺘﺸﺭﻴﻌﺎﺕ ﻭﺍﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ
ﻭﺘﻘﺩﻴﻤﻬﺎ ﻟﻠﺠﻬﺎﺕ ﺍﻟﻤﺨﺘﺼﺔ ،ﻭﺘﻜﻴﻴﻔﻬﺎ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ.
(2ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﺒﻌﺩ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﻭﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻲ:
ﻴﺘﻴﺢ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻔﺭﺼﺔ ﻟﻠﺠﻬﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻹﺼﺩﺍﺭ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻻﺴﻴﻤﺎ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ * ،ﻟﺘﻌﺯﻴﺯ
) (
ﺜﻘﺔ ﺍﻟﺠﻤﻬﻭﺭ ﺒﺎﻟﺠﻬﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻟﻸﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ،ﻜﻤﺎ ﺘﻭﻓﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺤﻤﺎﻴﺔ ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻴﺔ ﻓﻲ
ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻷﻤﻭﺭ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﺒﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ.
(3ﺍﻹﺸﺭﺍﻑ ﻭ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ:
ﺃﺼﺒﺤﺕ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺠﻬﺔ ﺭﻗﺎﺒﻴﺔ ﺭﺌﻴﺴﺔ ،ﻭﻫﻲ ﻤﺴﺌﻭﻟﺔ ﻋﻥ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﻭﺘﺩﻋﻴﻡ
ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻤﺤﻠﻲ ﻭﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ﺒﺎﻟﺘﻌﺎﻭﻥ ﻤﻊ ﻤﺸﺎﺭﻜﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ،ﻭﻗﺩ
ﺍﻋﺘﺒﺭﺕ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﻫﺩﺍﻑ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﻟﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﺠﻌل ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻤﺭﻜﺯﺍﹰ ﺩﻭﻟﻴﺎﹰ
ﻟﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ .ﻭﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻬﺩﻑ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﻗﺩ ﻋﻤﻠﺕ ﻋﻠﻰ ﺘﺭﻭﻴﺞ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺤﻠﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﻨﺩﻭﺍﺕ
ﻭﺍﻟﺩﻭﺭﺍﺕ ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ ،ﻟﺠﺫﺏ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻷﺠﺎﻨﺏ ﻟﺘﻭﻅﻴﻑ ﺃﻤﻭﺍﻟﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺍﻟﻤﺤﻠﻴﺔ.
)*(
ﺘﺨﻀﻊ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﺒﻬﺎ ﻟﻠﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ
ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ،ﻭﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﻌﺭﺽ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ،ﻭ ﺘﻡ
ﺘﻁﺒﻴﻕ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﻤﻥ ﺘﺎﺭﻴﺦ 26ﻴﻭﻟﻴﻭ http://www.sc.com.my2004
102
(4ﺘﻨﻤﻴﺔ ﻭﺘﻌﺯﻴﺯ ﻗﺩﺭﺍﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ:
ﻴﺴﺎﻫﻡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻻﺴﻴﻤﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ
ﺍﻟﺘﻨﻤﻭﻴﺔ ﻟﻠﻘﻁﺎﻋﻴﻥ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻭﺍﻟﺨﺎﺹ .ﻭﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﻌﺒﺌﺔ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻔﺎﺌﻀﺔ ﻷﺼﺤﺎﺏ ﺍﻷﻤﻭﺍل،
ﻭﺘﻭﺠﻴﻬﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻨﺎﻓﻌﺔ ﻭﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ،ﻭﻤﺘﻤﺎﺸﻴﺔ ﻤﻊ ﺭﻏﺒﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻓﻲ
ﺘﻭﻅﻴﻑ ﺃﻤﻭﺍﻟﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺩﺭ ﻋﻠﻴﻬﻡ ﺍﻟﻌﻭﺍﺌﺩ ﻭﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺔ
ﺒﻌﻴﺩﺍﹰ ﻋﻥ ﺍﻟﺭﺒﺎ ﺍﻟﻤﺤﺭﻡ ﺸﺭﻋﺎﹰ )،ﻤﺭﻜﺯ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺼﻨﺎﻋﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ،2004،ﺹ.( 6
ﻜﻤﺎ ﻴﺴﺎﻫﻡ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻓﻲ ﺠﺫﺏ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻷﺠﻨﺒﻴﺔ ﻟﺘﻭﻅﻴﻔﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺍﻟﻤﺤﻠﻴﺔ
ﺍﻟﺘﻲ ﻻ ﺘﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﻤﺤﺭﻤﺔ ﺸﺭﻋﺎﹰ .ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﻗﺩ ﺃﺩﺕ ﺇﻟﻰ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺤﻴﺙ ﺤﻘﻕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﻤﺭﺘﻔﻌﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ.
103
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ
ﺍﻟﺨﺼﺎﺌﺹ ﺍﻟﻤﻤﻴﺯﺓ ﻟﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ
ﺍﻹﺴﻼﻡ ﻤﻨﻬﺞ ﺸﺎﻤل ﻟﻠﺤﻴﺎﺓ ﻟﻴﺱ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﺄﻤﻭﺭ ﺍﻟﻌﺒﺎﺩﺓ ﻓﺤﺴﺏ ،ﻭﺇﻨﻤﺎ ﻓﻲ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻤﺠﺎﻻﺕ،
ﻭﻤﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﻨﻁﻠﻕ ﺒﺎﺕ ﻤﻥ ﺍﻟﻀﺭﻭﺭﻱ ﺇﻗﺎﻤﺔ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ،ﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﻤﺼﺎﻟﺢ
ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺸﺭﻴﻌﺘﻬﻡ .ﻭﻴﺨﺘﻠﻑ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﺨﺘﻼﻓﺎﹰ ﺘﺎﻤﺎﹰ ﻋﻥ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ
ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻱ ﻓﻲ ﺠﻭﺍﻨﺏ ﻤﺘﻨﻭﻋﺔ ﺃﻫﻤﻬﺎ:
(1ﺍﻹﺸﺭﺍﻑ ﻭ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ:
ﻭﺘﻌﺩ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺨﺎﺼﻴﺔ ﺇﺤﺩﻯ ﺍﻟﻔﻭﺍﺭﻕ ﺍﻟﺠﻭﻫﺭﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻱ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ،
ﺤﻴﺙ ﻴﺨﻀﻊ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ،ﻭﻫﺫﺍ
ﻟﻠﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﻤﻁﺎﺒﻘﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﻭﻀﻭﺍﺒﻁﻬﺎ ﺍﻟﺘﺯﺍﻤﺎﹰ ﺘﺎﻤﺎﹰ ،ﻭﻟﻜﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﻻ
ﺘﺘﺩﺨل ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﻓﻲ ﺃﻋﻤﺎل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ،ﺤﻴﺙ ﻴﺘﻡ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺎﻟﺴﻭﻕ ﻤﻥ
ﻗﺒل ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺨﺘﺼﺔ * ﺒﺎﻋﺘﺒﺎﺭﻩ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺴﺌﻭﻟﺔ ﻋﻥ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﺃﻨﺸﻁﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﻋﺭﻀﻬﺎ
) (
ﻟﻠﻤﻨﺎﻗﺸﺔ ﻭﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﻔﺘﺎﻭﻯ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺒﺔ) .ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ،2003،ﺹ.(49
ﻭﻗﺩ ﺃﻜﺩﺕ "ﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﻌﺭﺽ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
Guidelines on the
(**) "2004،Offering of Islamic Securitiesﻋﻠﻰ ﺍﻟﺩﻭﺭ ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ ﻟﻠﻤﺴﺘﺸﺎﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﻓﻲ
ﻓﺤﺹ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﺒﻬﺎ.
(2ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﻭ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﻘﺩﻤﺔ ﺨﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﺃﻱ ﻤﺤﻅﻭﺭ ﺸﺭﻋﻲ.
ﻭﺘﻌﺩ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺨﺎﺼﻴﺔ ﺍﻟﻤﻴﺯﺓ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻤﻴﺯ ﺒﻬﺎ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻋﻥ ﺍﻟـﺴﻭﻕ
ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻱ ،ﻭﺃﻫﻡ ﻤﻌﺎﻟﻤﻪ ﻫﻭ )ﺇﺴﻘﺎﻁ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺭﺒﻭﻴﺔ ﻤﻥ ﻜل ﻋﻤﻠﻴﺎﺘﻪ ﺃﺨﺫﺍﹰ ﺃﻭ ﻋﻁـﺎﺀ (ﻻﺴـﻴﻤﺎ ﻓـﻲ
ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،ﺇﻟﻰ ﺠﺎﻨﺏ ﻋﻨﺎﺼﺭ ﻤﺤﺭﻤﺔ ﺃﺨﺭﻯ ﻤﺜل ﺒﻴﻭﻉ ﺍﻟﻐﺭﺭ ،ﻭﺍﻟﻤﻴـﺴﺭ،ﺤﻴﺙ ﻴـﺘﻡ
ﺍﻟﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﺃﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼـﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴـﺔ ﻻ ﺘﺘﻌﺎﻤـل ﺒـﺎﻟﻤﺤﻅﻭﺭﺍﺕ
)*(
ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺨﺘﺼﺔ ﻫﻲ ﻗﺴﻡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ " Islamic Capital Market Department
"ICMDﺘﺨﻀﻊ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﺒﻬﺎ ﻟﻠﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ
ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ،ﻭﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﻌﺭﺽ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ ﻫﺫﻩ
ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ،ﻭ ﺘﻡ ﺘﻁﺒﻴﻕ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﻤﻥ ﺘﺎﺭﻴﺦ 26ﻴﻭﻟﻴﻭ http://www.sc.com.my2004
)**( ﻭﻫﻲ ﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻟﻠﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻭ ﺍﻟﺠﻤﻬﻭﺭ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل
ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻋﻥ ﺍﻟﻨﻅﻡ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﻌﺭﺽ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻭﻀﻭﺍﺒﻁﻬﺎ .
104
ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ،ﻭﺇﻨﻤﺎ ﺘﻌﻤل ﻓﻲ ﺩﺍﺌﺭﺓ ﺍﻟﻤﺒﺎﺡ،ﺤﻴﺙ ﻴﺘﻡ ﺍﺴﺘﺒﻌﺎﺩ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﺭﺒﻭﻴﺔ ﻭﺸـﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺨﻤـﻭﺭ،
ﻭﺍﻟﺘﺄﻜﺩ ﺃﻥ ﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻟﻠﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻤﻠﺘﺯﻤﺔ ﺒﺎﻷﺴﺱ ﻭﺍﻟﻀﻭﺍﺒﻁ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻟﻤﻘﺭﺭﺓ ﻤﻥ
ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ).ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ،2005،ﺹ.(17
(3ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ:
ﻴﻘﻭﻡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺒﺩﺭﺍﺴﺔ ﺒﻌﺽ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴـﺔ ﻭﻓﻘـﺎﹰ ﻷﺤﻜـﺎﻡ
ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﻤﺜل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ ،ﻭﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻭﺠـﻭﺩﺓ " ،"Call Warrantsﻭﻋﻘـﻭﺩ
ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺸﺘﻘﺔ " ،"Warrantsﻭﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺎﺕ .ﻭﻴﻘـﻭﻡ ﺒﺘﻔﻌﻴـل ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ
ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻻﺴﻴﻤﺎ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ .ﻭﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻴﺘﻡ ﺇﻗﺭﺍﺭﻫﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺴﻭﺍﺀ ﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭﻫﺎ ﺃﻭ
ﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ) .ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ،2003،ﺹ.( 5
(4ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻡ ﺒﺎﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﻭﺍﻟﺘﺸﺭﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺍﻟﻤﺨﺘﺼﺔ* :
) (
ﻭﺘﻌﺩ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺌﻭﻟﺔ ﻋﻥ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﻭ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ.
ﻭﻤﻥ ﺍﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ" :ﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﻌﺭﺽ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ"
" ،"Guidelines on the Offering of Islamic Securitiesﻭﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﻭﺍﻟﻀﻭﺍﺒﻁ ﻟﺸﺭﻜﺎﺕ
ﺍﻟﺴﻤﺴﺭﺓ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ""Guidelines Governing Islamic Stockbroking Companies
ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ .ﺃﻤﺎ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻓﺘﺨﻀﻊ ﻟﻠﺘﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﻌﺭﺽ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺩﻴﻭﻨﻴﺔ
"** ."Guidelines on The Offering of Private Debt Securities
)
(
ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﻟﻴﺔ ﻟﻠﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺘﺨﻀﻊ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ،ﺃﻤﺎ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺜﺎﻨﻭﻴﺔ ﻟﻠﺼﻜﻭﻙ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﺘﺨﻀﻊ ﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺒﻨﻙ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﺘﺤﻭﻴل ﺍﻹﻟﻜﺘﺭﻭﻨﻲ ﺍﻵﻨﻲ ﻟﻸﻤﻭﺍل
ﻭﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ.
)*(
ﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺍﻟﻤﺨﺘﺼﺔ ﻫﻲ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻭﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ ﻁﺎﻟﻤﺎ ﻟﻡ ﺘﺨﺎﻟﻑ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ .ﻭﻜﺫﻟﻙ ﻗﺴﻡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ (Islamic Capital Market Department -
) ICMDﻤﺴﺌﻭل ﻋﻥ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﻭﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕhttp://www.sc.com.my .
)**( ﻫﻲ ﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻤﻥ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺒﺨﺼﻭﺹ ﻋﺭﺽ ﻭ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ
ﻭﺍﻹﺠﺭﺍﺀﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﻬﺎ ﻟﺘﻌﺭﻴﻑ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ.
105
" Real Time Electronic Transfer of Funds and Securities System "RENTAS
ﻜﻤﺎ ﺘﻭﻓﺭ ﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺍﻟﻤﻌﻨﻴﺔ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺸﺎﻤﻠﺔ ﻋﻥ ﻤﺨﺘﻠﻑ ﺍﻟﺠﻭﺍﻨﺏ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺄﻱ ﻤﻌﺎﻤﻠﺔ ﻻﺴﻴﻤﺎ
ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺅﺜﺭ ﻋﻠﻰ ﺴﻌﺭ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ.
http://www.sc.com.my
ﻭﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻠﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﻨﺸﻭﺭﺓ ﺤﻭل ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ،ﻓﺈﻥ ﺃﺩﺍﺀ
ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻴﻔﻭﻕ ﺃﺩﺍﺀ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ،ﻭﺘﺘﺠﻪ ﺍﻟﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﺘﺠﺎﻫﺎﹰ ﺘﺼﺎﻋﺩﻴﺎﹰ ﻓﻔﻲ ﺍﻟﻌﺎﻡ 2001
ﻜﺎﻨﺕ ﺒﻤﻌﺩل %78ﻭ ﺘﺼل ﺇﻟﻰ %86ﺤﺘﻰ ﻤﻨﺘﺼﻑ ﺍﻟﻌﺎﻡ * .2007
) (
)*( ﺃﻨﻅﺭ ﺍﻹﺤﺼﺎﺀﺍﺕ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺠﺩﻭل ﺭﻗﻡ ) (3-1ﺹ 107
106
ﺠﺩﻭل ﺭﻗﻡ )(3-1
ﺤﺠﻡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺤﺘﻰ ﻋﺎﻡ 2007
ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
875ﺴﻬﻡ
ﻋﺩﺩ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻤﻥ ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ
%86
ﺤﺠﻡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
685,14ﺒﻠﻴﻭﻥ ﺭﻴﻨﺠﻴﺕ ﻤﺎﻟﻴﺯﻱ*
ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺤﺠﻡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ
1060,92ﺒﻠﻴﻭﻥ ﺭﻴﻨﺠﻴﺕ ﻤﺎﻟﻴﺯﻱ
ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
ﺤﺠﻡ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ )ﻴﺸﻤل ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻴﺔ(
ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻤﻥ ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ
112,2ﺒﻠﻴﻭﻥ ﺭﻴﻨﺠﻴﺕ ﻤﺎﻟﻴﺯﻱ
%49
ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻘﺒﻭﻟﺔ ﻤﻥ ﻗﺒل ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ
ﻋﺩﺩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ
12ﺼﻙ
ﺤﺠﻡ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ
3,76ﺒﻠﻴﻭﻥ ﺭﻴﻨﺠﻴﺕ ﻤﺎﻟﻴﺯﻱ
ﺤﺠﻡ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻹﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﻘﺒﻭﻟﺔ ﻤﻥ ﻗﺒل ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ
13,22ﺒﻠﻴﻭﻥ ﺭﻴﻨﺠﻴﺕ ﻤﺎﻟﻴﺯﻱ
ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻹﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﻘﺒﻭﻟﺔ ﻤﻥ ﻗﺒل ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ
%28,46
ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ
ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
102ﺼﻨﺩﻭﻕ
ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ
429ﺼﻨﺩﻭﻕ
ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﻤﻀﺎﻓﺔ ﻤﻥ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ
ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﻤﻀﺎﻓﺔ ﻤﻥ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ
9,6ﺒﻠﻴﻭﻥ ﺭﻴﻨﺠﻴﺕ ﻤﺎﻟﻴﺯﻱ
134,2ﺒﻠﻴﻭﻥ ﺭﻴﻨﺠﻴﺕ ﻤﺎﻟﻴﺯﻱ
ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﻤﻀﺎﻓﺔ ﻹﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ
ﻨﺴﺒﺔ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﻤﻥ ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ
%7,2
* ﺍﻟﺭﻴﻨﺠﻴﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﻫﻲ ﺍﻟﻌﻤﻠﺔ ﺍﻟﻭﻁﻨﻴﺔ ﺍﻟﻤﻌﺘﻤﺩﺓ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻭﺘﻌﺎﺩل 0.3ﺩﻭﻻﺭ
ﺍﻟﻤﺼﺩﺭ:ﺍﻟﺠﺩﻭل ﻤﻥ ﺇﻋﺩﺍﺩ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺒﺎﻟﺭﺠﻭﻉ ﺇﻟﻰ ﻤﻭﻗﻊ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ
ﺍﻻﻟﻜﺘﺭﻭﻨﻲ http://www.sc.com.my
107
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ
ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ *
) (
ﺇﻥ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺠﻬﺔ ﻤﺴﺌﻭﻟﺔ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﻜﺎﻤﻠﺔ ﻋﻥ ﻤﺘﺎﺒﻌﺔ ﻜﺎﻓﺔ ﺃﻨﺸﻁﺔ ﺴﻭﻕ
ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ،ﻭﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭ ﻭﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ
ﻋﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ،ﻭﺍﻟﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﺯﺍﻡ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﻤﺒﺎﺩﺉ ﻭﻀﻭﺍﺒﻁ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
ﺍﻟﻐﺭﺍﺀ ،ﻭﺍﻟﺘﺯﺍﻤﻪ ﺒﺎﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻟﻤﺸﻜﻠﺔ ﻤﻥ ﻗﺒل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ.
ﺃﻤﺎ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻤﺜل ﺍﻹﺼﺩﺍﺭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ
ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻴﺔ " "Government Investment Issues –GIIﻓﺘﺨﻀﻊ ﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺒﻨﻙ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ "( http://www.bnm.gov.my ) ."Bank Negara Malaysia
ﺇﻥ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻘﺴﻴﻤﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺜﻼﺜﺔ ﺃﻗﺴﺎﻡ ﺭﺌﻴﺴﺔ ﻜﻤﺎ
ﻴﻠﻲ( http://www.sc.com.my):
ﺃﻭﻻﹰ :ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ""Islamic Equity
ﺘﺸﻤل ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻻﺴﻴﻤﺎ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻠﻭﺤﺔ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ،ﻭﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﺎﻷﺴﻬﻡ ﻤﺜل ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ
ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ " ،"Islamic Unit Trust Fundsﻭﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﻨﻘل ﻤﻠﻜﻴﺘﻬﺎ ﻤﻥ ﺸﺨﺹ
ﻵﺨﺭ ﺒﻁﺭﻴﻘﺔ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺃﻭ ﺍﻟﻬﺒﺔ ،ﻭﺃﻤﺎ ﻤﺅﺸﺭ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ " "Shariah Indexﻓﻼ ﻴﻌﺩ ﻤﻥ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺒل ﻫﻭ ﻤﻘﻴﺎﺱ ﻟﻤﻌﺭﻓﺔ ﺃﺩﺍﺀ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ .ﻭﺃﻫﻡ ﻋﻨﺎﺼﺭ
ﻭﻤﻜﻭﻨﺎﺕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻤﺎ ﻴﻠﻲ( http://www.klse.com.my ):
(1ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ ): (Ordinary shares
ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺠﺭﺒﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺘﺩﺭﺝ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ .ﻭﺘﺘﻜﻭﻥ
ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺨﻠﻭ ﺃﻨﺸﻁﺘﻬﺎ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﻨﺎﺼﺭ ﺍﻟﻤﺤﺭﻤﺔ
ﺸﺭﻋﺎﹰ .ﻓﻬﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ "."Shariah Compliant Securities
(2ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ":"Islamic Unit Trust Funds
ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻫﻲ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻭﻟﻰ ﺘﺠﻤﻴﻊ ﺃﻤﻭﺍل ﺼﻐﺎﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ
ﻓﻀﻼﹰ ﻋﻥ ﻜﺒﺎﺭﻫﻡ ﻓﻲ ﺼﻭﺭﺓ ﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ،ﻴﻌﻬﺩ ﺒﺈﺩﺍﺭﺘﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺠﻬﺔ ﻤﻥ ﺃﻫل ﺍﻟﺨﺒﺭﺓ
ﻭﺍﻻﺨﺘﺼﺎﺹ ﻟﺘﻭﻅﻴﻔﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﻌﺘﺭﻑ ﺒﻬﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﺼﻴﻎ
)*( ﺃﻨﻅﺭ ﺍﻟﺸﻜل ﺍﻟﺘﻭﻀﻴﺤﻲ ﺭﻗﻡ ) (3-2ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻭﻀﺢ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ،ﺹ 114
108
ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻭﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻭﻋﻠﻰ ﺴﺒﻴل ﺍﻟﻤﺜﺎل ﺍﻟﺘﻭﻅﻴﻑ ﻓﻲ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻷﺴﻬﻡ
ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ،ﻭﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ .
(3ﻤﺅﺸﺭ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ""Shariah Index
ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﻫﻭ ﺭﻗﻡ ﺤﺴﺎﺒﻲ ﻗﻴﺎﺴﻲ ﻴﻌﻜﺱ ﺘﻁﻭﺭ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﺴﻭﺍﺀ ﺒﺎﻟﺯﻴﺎﺩﺓ
ﺃﻭ ﺍﻟﻨﻘﺼﺎﻥ ،ﻭﻫﻭ ﻤﻘﻴﺎﺱ ﻟﻠﺘﻌﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺃﺩﺍﺀ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﻋﺎﻤﺔ .ﻭﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ
ﻴﻌﺘﻤﺩ ﻤﺅﺸﺭ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﻟﻘﻴﺎﺱ ﺤﺭﻜﺔ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ
ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻠﻭﺤﺔ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ،ﻭﺃﺩﺍﺌﻬﺎ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ،ﻭﻴﺤﺘﺴﺏ ﺒﺎﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﻤﺘﻭﺴﻁ
ﺍﻟﻤﺘﺤﺭﻙ ﻷﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ،ﻭﻋﻠﻰ ﺴﺒﻴل ﺍﻟﻤﺜﺎل؛ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﻴﺼﻌﺩ ﻤﺜﻼﹰ ﻤﺅﺸﺭ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ
ﻤﻥ ﻤﺴﺘﻭﻯ 115ﻨﻘﻁﺔ ﺇﻟﻰ 120ﻨﻘﻁﺔ ،ﻓﻬﺫﺍ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﻤﺘﻭﺴﻁ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺃﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﻭﻀﻭﻋﺔ
ﻋﻠﻴﻪ ﻗﺩ ﺍﺭﺘﻔﻌﺕ ﺒ 5ﻨﻘﺎﻁ .ﻭﺍﻟﻨﻘﻁﺔ ﻫﻨﺎ ﺘﻌﻨﻲ ﻤﻘﺩﺍﺭ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭ ﺒﻭﺤﺩﺓ ﻭﺍﺤﺩﺓ ﻓﻲ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺼﻌﻭﺩﺍﹰ
ﺃﻭ ﻫﺒﻭﻁﺎﹰ ،ﻭﻴﻭﺠﺩ ﻨﻭﻋﺎﻥ ﻤﻥ ﻤﺅﺸﺭ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻫﻤﺎ:
http://www.sc.com.my
(1ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﻜﻭﺍﻻﻟﻤﺒﻭﺭ ""Kuala Lumpur Shariah Index – KLSI
(2
ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﻟﺭﺸﻴﺩ ﺤﺴﻴﻥ ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ – ﺩﺍﻭ ﺠﻭﻨﺯ
""Dow Jones- Rashid Hussain Berhad Islamic Malaysia Index
ﺘﻡ ﺘﺼﻤﻴﻡ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﻜﻭﺍﻻﻟﻤﺒﻭﺭ * ﺒﺘﺎﺭﻴﺦ 17ﺃﺒﺭﻴل/ﻨﻴﺴﺎﻥ 1999ﻡ ﻟﺘﻠﺒﻴﺔ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻤﻥ
) (
ﻗﺒل ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﺤﻠﻴﻴﻥ ﻭﺍﻷﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﺭﺍﻏﺒﻴﻥ ﺒﺎﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ
ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ،ﻭﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺩﻟﻴﻼﹰ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﻀﻊ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻟﻠﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ
ﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ،ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﻔﻴﺩﺍﹰ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻋﻨﺩ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻤﻪ
ﻜﻤﻘﻴﺎﺱ ﻟﺘﻘﻴﻴﻡ ﺃﺩﺍﺀ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺍﻟﺘﺨﻁﻴﻁ ﺍﻷﻤﺜل ﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺘﻬﻡ ،ﻓﺎﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻘﺎﺱ
ﺃﺩﺍﺅﻫﺎ ﺤﺴﺏ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﻜﻭﺍﻻﻟﻤﺒﻭﺭ ﺘﻜﻭﻥ ﺃﻨﺸﻁﺘﻬﺎ ﻓﻲ ﺩﺍﺌﺭﺓ ﺍﻟﺤﻼل ،ﻭﻻ ﺘﺴﺘﺜﻤﺭ ﺃﻤﻭﺍﻟﻬﺎ
ﻓﻲ ﺼﻨﺎﻋﺔ ﺍﻟﻜﺤﻭﻟﻴﺎﺕ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﺒﻎ ﺃﻭ ﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﻴﺩﺨل ﻓﻴﻬﺎ ﻟﺤﻡ ﺍﻟﺨﻨﺯﻴﺭ ،ﻜﻤﺎ ﻻ ﺘﺘﻌﺎﻤل ﻤﻊ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ
ﺍﻟﺭﺒﻭﻴﺔ.
ﺃﻤﺎ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﺭﺸﻴﺩ ﺤﺴﻴﻥ ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ – ﺩﺍﻭ ﺠﻭﻨﺯ ،ﻓﻘﺩ ﺒﺩﺃ ﺍﻟﻌﻤل ﺒﻪ ﻋﺎﻡ
1992ﻡ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺸﺭﻜﺔ ﺭﺸﻴﺩ ﺤﺴﻴﻥ ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ ""Rashid Hussain Berhad
)
** ،ﻭﻟﻜﻨﻪ
(
ﻁﺭﺡ ﻓﻲ 10ﻤﺎﻴﻭ1996 /ﻡ ﺭﺴﻤﻴﺎﹰ ،ﻭﻫﻭ ﻴﺴﻤﻰ ﺒﺎﻟﻤﺅﺸﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﺭﺸﻴﺩ ﺤﺴﻴﻥ ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ
)*(
ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﺤﻴﻥ ﻋﺭﻑ ﺒﺎﻟﻤﺅﺸﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﻜﻭﺍﻻﻟﻤﺒﻭﺭ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ " Kuala Lumpur Stock
"Exchange Shariah Index
)**( ﻭﻫﻭ ﺃﺤﺩ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻟﻤﺸﻬﻭﺭﺓ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﺤﺎﻀﺭ .
109
"] . "Rashid Hussain Berhad Shariah Index [RHBSIﻭﻤﻨﺫ ﺸﻬﺭ ﻴﻨﺎﻴﺭ /ﻜﺎﻨﻭﻥ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ
1998ﻡ ،ﺃﺼﺒﺢ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﻴﺨﻀﻊ ﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ،ﻭﻟﺠﻨﺔ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﻟﺭﺸﻴﺩ ﺤﺴﻴﻥ ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ ﺒﺫﺍﺘﻬﺎ " ، "Shariah Panel of RHBﻭﻫﺫﺍ
ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﻴﻌﺒﺭ ﻋﻥ ﺒﻴﺌﺔ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺃﻨﺸﻁﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻠﻭﺤﺔ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ .ﻭﻴﻌﺭﻑ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﺤﺎﻀﺭ ﺒﺎﻟﻤﺅﺸﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﺭﺸﻴﺩ ﺤﺴﻴﻥ ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ – ﺩﺍﻭ
ﺠﻭﻨﺯ ﻷﻨﻪ ﻴﺨﻀﻊ ﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺩﺍﻭ ﺠﻭﻨﺯ ﻟﺘﻘﻴﻴﻡ ﺃﺩﺍﺀ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻠﻭﺤﺔ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﺔ ﻓﻲ
ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﺍﻟﻤﺭﺨﺼﺔ ﺒﻬﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ.
ﺜﺎﻨﻴﺎﹰ :ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ""Islamic Bonds
ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺠﺭﺒﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ،ﺘﻌﺭﻑ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﺄﻨﻬﺎ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺇﺼﺩﺍﺭﻫﺎ ﻭﻓﻘﺎﹰ
ﻟﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﻤﻭﺡ ﺒﻬﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻲ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ)ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ،2004،ﺹ ،(36ﻭﻴﺘﻡ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻤﻥ
ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﻭﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﻬﺎ ﺘﺤﺕ ﺭﻗﺎﺒﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ،ﻭﺃﻤﺎ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﻓﻬﻲ
ﺨﺎﻀﻌﺔ ﻟﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﺍﻟﺒﻨﻙ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ .ﻭﺘﺼﺩﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﻋﻘﻭﺩ ﺸﺭﻋﻴﺔ،
ﻭﺒﻀﻭﺍﺒﻁ ﺘﻨﻅﻡ ﺇﺼﺩﺍﺭﻫﺎ ،ﻭﺘﺨﺘﻠﻑ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺼﻙ ﺘﺒﻌﺎﹰ ﻻﺨﺘﻼﻑ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﺃﻭ ﺍﻟﺼﻴﻎ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ
ﺼﺩﺭ ﺍﻟﺼﻙ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺴﻬﺎ ،ﻭﻴﺨﻀﻊ ﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﻟﻠﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ
ﺘﻤﺜﻠﻬﺎ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ،ﻭﺇﺤﺩﻯ ﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﻨﺴﺒﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﻤﺘﺤﻘﻕ ،ﻭﻟﻴﺱ ﻋﻠﻰ
ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﻫﻲ ﻨﺴﺒﺔ ﺜﺎﺒﺘﺔ ﻤﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ،ﻭﺘﺘﻤﺎﺸﻲ ﺃﺩﻭﺍﺘﻬﺎ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﻀﻭﺍﺒﻁﻬﺎ .ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺘﺼﻨﻴﻑ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺤﺴﺏ ﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻜﻤﺎ ﻴﻠﻲ:
(1ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻴﺔ
ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺃﺼﺩﺭﺘﻬﺎ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ
ﺒﻤﺜﺎﺒﺔ ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻲ " ،"Government Investment Certificates GICﻭﺘﻡ
ﺃﺼﺩﺭﺍﻫﺎ ﻓﻲ ﺃﻭﺍﺌل ﻋﺎﻡ 1983ﻡ .ﻭﺘﻌﺘﺒﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺃﻭل ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺩﻭﻥ ﻓﺎﺌﺩﺓ ﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ
ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ .ﻭﻓﻲ ﻴﻭﻟﻴﻭ/ﺘﻤﻭﺯ1983ﻡ ،ﻭﺘﻌﺭﻑ ﺒﺎﻹﺼﺩﺍﺭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻴﺔ
" ."Government Investment Issues –GIIﻭﻫﻲ ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺘﻡ ﺘﻁﻭﻴﺭﻫﺎ ﻭﻓﻕ ﻤﺒﺩﺃ
ﺍﻟﻘﺭﺽ ﺍﻟﺤﺴﻥ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻜﺨﻁﻭﺓ ﻟﻤﺴﺎﻨﺩﺓ ﺤﺭﻜﺔ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ .ﻭﺍﻟﻐﺭﺽ ﻤﻥ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﻫﻭ ﺤﺼﻭل ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ
ﻟﺘﻤﻭﻴل ﺇﻨﻔﺎﻗﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺍﻟﺘﻨﻤﻭﻴﺔ ،ﻭﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﻻ ﻴﺤﺩﺩ ﻤﻘﺩﻤﺎﹰ )،ﺍﻟﺒﻨﻙ
ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ،1994،ﺹ ،(185ﻭﻫﺫﺍ ﻴﻌﻁﻲ ﺍﻟﺒﻨﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﻭﻜﺎﻓﺔ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻭﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻤﻭﺍﻟﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺠﺎﻻﺕ
110
ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻭﺘﺼل ﻤﺩﺓ ﺍﺴﺘﺤﻘﺎﻗﻬﺎ ﻤﻥ ﺴﻨﺔ ﺇﻟﻰ ﺨﻤﺱ
ﺴﻨﻭﺍﺕ )ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ،2001،ﺹ .(18ﻭﺤﺎﻟﻴﺎﹰ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﺒﻨﻙ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ
ﺒﻁﺭﺡ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ﺍﻟﻤﺴﺘﻨﺩﺓ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻤﺒﺩﺃ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل
ﻜﺄﺩﺍﺓ ﺇﻀﺎﻓﻴﺔ ،ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻟﻁﺭﻴﻘﺔ ﺴﺎﻫﻤﺕ ﻓﻲ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺇﺼﺩﺍﺭﺍﺕ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻭﻓﻘﺎﹰ
ﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﺘﻁﻭﺭﺍﹰ ﻜﺒﻴﺭﺍﹰ. http://www.bnm.gov.my .
(2ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻟﻠﺸﺭﻜﺎﺕ
ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ * ،ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺇﺤﺩﻯ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ
) (
ﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﺃﻭ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل ﺍﻟﺘﻲ ﺃﺼﺩﺭﺘﻬﺎ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ .ﻭﻁﺭﺤﺕ ﻓﻜﺭﺓ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻓﻲ
ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻋﺎﻡ 1990ﻡ ،ﻭﺘﻌﺩ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺃﺤﺩ ﺃﺸﻜﺎل ﺍﻟﺘﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﺒﺎﺭﺯﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ .ﻭﺤﺎﻟﻴﺎﹰ ﺘﺼﺩﺭ
ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل ،ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ،ﻭﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ،ﻭﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ،ﻭﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ،
ﻭﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ** ) .( http://www.iimm.bnm.gov.my/index.php
)
(
ﺜﺎﻟﺜﺎﹰ :ﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻭﺴﺎﻁﺔ ""Intermediaries & Services
ﺇﻥ ﻓﺌﺔ ﺍﻟﻭﺴﻁﺎﺀ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﻴﻥ ﺘﻠﻌﺏ ﺩﻭﺭﺍﹰ ﻫﺎﻤﺎﹰ ﻓﻲ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﻭﺘﻨﻅﻴﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺘﺒﺎﺩل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻻﺴﻴﻤﺎ
ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻭﺼﻨﺎﺩﻴﻕ
ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻭﺘﻌﺘﺒﺭ ﻭﺴﻴﻁﺎﹰ ﺒﻴﻥ ﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻟﻌﺠﺯ ﻭﺍﻟﻔﺎﺌﺽ ،ﻭﺘﻤﺎﺭﺱ ﻤﻌﺎﻤﻼﺘﻬﺎ ﻭﻓﻘﺎﹰ
ﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﻭﻫﻲ ﺨﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﻋﻨﺎﺼﺭ ﻤﺤﺭﻤﺔ ﺸﺭﻋﺎﹰ ،ﻭﺇﺤﺩﻯ ﺨﺩﻤﺎﺘﻬﺎ ﻫﻲ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ
ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ
ﻟﻠﺒﺎﺌﻌﻴﻥ
ﻭﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻴﻥ
ﻜﺎﻓﺔ
ﻋﻥ
ﺍﻷﻤﻭﺭ
ﺫﺍﺕ
ﺍﻟﺼﻠﺔ
ﺒﻬﺎ.
( http://staf.uum.edu.my/alib/wb3053/icm.pdﺃﻤﺎ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺃﻴﻀﺎﹰ ﺘﻌﺘﺒﺭ
ﺇﺤﺩﻯ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﺠﻭﻫﺭﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﻓﺭﺓ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ،ﻭﻫﺫﻩ ﻟﻀﻤﺎﻥ
ﺍﻟﺘﺯﺍﻡ ﺃﻨﺸﻁﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﺄﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ،ﻭﻤﻥ ﺃﻫﻡ ﺃﻗﺴﺎﻡ ﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻭﺴﺎﻁﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﻓﺭﺓ
ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻤﺎ ﻴﻠﻲ:
(1ﺍﻟﺴﻤﺴﺭﺓ ""Stockbroking
ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻌﺭﻴﻑ ﺍﻟﺴﻤﺴﺭﺓ ﺸﺭﻋﺎﹰ ﺒﺄﻨﻬﺎ ﺍﻟﻭﺴﺎﻁﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ ﻭﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﻤﻘﺎﺒل ﺃﺠﺭﺓ ﻓﻲ ﻏﻴﺭ ﻋﻘﺩ
ﺇﺠﺎﺭﺓ ،ﻭﺍﻟﺴﻤﺴﺎﺭ ﻤﺴﺌﻭل ﻋﻥ ﺇﺘﻤﺎﻡ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ
)*( ﻜﺎﻨﺕ ﻤﻌﺭﻭﻓﺔ ﺴﺎﺒﻘﺎﹰ ﺒﺎﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﺎﻟﻤﺩﻴﻭﻨﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ (Islamic Private Debt Securities -
)**( ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺴﻴﺘﻡ ﺍﻟﺘﺭﻜﻴﺯ ﻋﻠﻰ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻭﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ﻭﺍﻹﺠﺎﺭﺓ
ﻓﻘﻁ ،ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﺘﺒﺭﻫﺎ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺸﻬﻭﺭﺓ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ،ﻭﻟﻡ ﺘﺘﻁﺭﻕ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﻷﻥ
ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺤﺎﻟﻴﺎﹰ ﺃﻜﺜﺭ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩﺍﹰ ﻭ ﺘﺭﻜﻴﺯﺍﹰ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ
ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ.
111
ﺒﺄﺠﺭﺓ).ﺠﻌﻔﺭ،2006،ﺹ ،(69ﻭﻓﻲ ﺍﻟﺘﺠﺭﺒﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺘﻭﻓﺭ ﺒﻌﺽ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺴﻤﺎﺴﺭﺓ ﺨﺩﻤﺔ
ﺍﻟﺴﻤﺴﺭﺓ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ " ،"Islamic Stockbroking Servicesﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﺴﺎﻋﺩ ﺠﻤﻬﻭﺭ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ
ﻭﻏﻴﺭﻫﻡ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻘﻁ ،ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﺴﻤﺢ ﺒﻬﺎ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ
ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل
ﺒﻬﺎ،
ﻭﻤﻥ
ﺃﻫﻡ
)(http://www.sc.com.my
ﺸﺭﻜﺎﺕ
ﺍﻟﺴﻤﺴﺭﺓ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
ﺍﻟﻤﺸﻬﻭﺭﺓ
ﻓﻲ
ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ:
Bank Islam Malaysia Berhad – BIMB Securities Sdn Bhd -1
PTB Securities -2
ﻭﺃﻤﺎ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺴﻤﺎﺴﺭﺓ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﻭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﺘﻭﻱ ﻋﻠﻰ ﻨﻭﺍﻓﺫ ﺍﻟﺴﻤﺴﺭﺓ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ " Islamic
(http://staf.uum.edu.my/alib/wb3053/icm.pdf ):"stock-broker windows
Rashid Hussain Securities -1
AM Securities -2
TA Securities-3
ﻭ ﺘﺸﺘﺭﻁ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺃﻥ ﻴﺘﻡ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﺍﻟﺴﻤﺎﺴﺭﺓ ﺍﻟﻤﻘﻴﺩﻴﻥ
ﺒﺎﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ،ﻭﺫﻟﻙ ﻷﻥ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﻻ ﻴﻌﺭﻑ ﺒﻌﻀﻬﻡ ﺒﻌﻀﺎﹰ ،ﺒل ﻴﻜﻔﻲ ﺃﻥ ﻴﻌﻁﻲ
ﺍﻟﻌﻤﻴل ﺃﻤﺭﻩ ﺇﻟﻰ ﺴﻤﺴﺎﺭﻩ ﻟﻴﻘﻭﻡ ﺒﺈﺠﺭﺍﺀ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﺤﺴﺏ ﺍﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﻭﺍﻷﻨﻅﻤﺔ ﺍﻟﻤﻘﺭﺭﺓ ﻓﻲ
ﻗﻭﺍﻋﺩ ﺃﻋﻤﺎل ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ " "Bursa Malaysia Business Rulesﺤﻴﺙ
ﻭﻓﺭﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻘﻭﺍﻋﺩ ﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻁﻠﺒﻬﺎ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺴﻤﺎﺴﺭﺓ ﻟﺘﻭﻓﻴﺭ ﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﺴﻤﺴﺭﺓ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ .ﻭﺍﻟﻐﺭﺽ ﺍﻷﺴﺎﺱ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﻫﻭ ﻤﺴﺎﻋﺩﺓ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻓﻲ
ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ).ﺠﻌﻔﺭ،2006،ﺹ.(70
(2ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ""Investment Management
ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺃﻋﻤﺎل ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻟﻤﺤﻔﻅﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺩﻴﺭﻫﺎ ﻭﺘﻤﺎﺭﺴﻬﺎ
ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﺩﺩﺓ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﻤﺅﻫﻼﺕ ﻭﺍﻟﻤﻭﺍﺼﻔﺎﺕ ﺍﻟﻤﻌﻴﻨﺔ ﻟﻐﺭﺽ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻨﻴﺎﺒﺔ ﻋﻥ ﻋﻤﻼﺌﻬﺎ.
)ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ،2006،ﺹ (34ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻴﺘﻭﺍﻓﺭ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻟﺨﺎﺹ
ﻟﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻟﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﻋﻤﻼﺌﻬﺎ ﻜﺎﻷﻓﺭﺍﺩ ﺍﻟﺫﻴﻥ ﻴﻤﻠﻜﻭﻥ ﻤﻥ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ 1ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺭﻴﻨﺠﻴﺕ
ﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ،ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﻌﻴﻨﺔ ﻤﺜل ﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻟﺘﻭﻓﻴﺭ ﻟﻠﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ،ﻭﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ،
ﻭﺸﺭﻜﺎﺕ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭ ﺍﻟﺘﻲ ﻟﺩﻴﻬﺎ ﻤﻥ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ 50ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺭﻴﻨﺠﻴﺕ ﻤﺎﻟﻴﺯﻱ.
ﻭﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ،ﺘﻜﻭﻥ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤﺴﺌﻭﻟﺔ ﻤﺴﺅﻭﻟﻴﺔ ﻜﺎﻤﻠﺔ ﻋﻨﻬﺎ ﻷﻥ ﺘﺴﺘﺜﻤﺭ
ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺍﻟﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﻋﻤﻼﺌﻬﺎ ﻓﻲ ﻤﺠﺎل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﻌﻴﻨﺔ .ﻭﺘﻜﻭﻥ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ
112
" "Fund Managerﻭﺴﻴﻁﺎﹰ ﻭﻭﻜﻴﻼﹰ ﻋﻥ ﻋﻤﻴﻠﻪ ﻓﻲ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﻜل ﺍﻹﺠﺭﺍﺀﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺈﺩﺍﺭﺓ
ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ.
ﻭﺘﺭﻜﺯ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺤﺎﻟﻴﺎﹰ ﻋﻠﻰ ﺃﺼﺤﺎﺏ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﺍﺕ
ﺍﻟﺼﻐﻴﺭﺓ ﺤﻴﺙ ﺘﺘﺠﻤﻊ ﻤﻥ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻟﺘﺸﻜﻴل ﻤﺤﺎﻓﻅ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻭﻓﻕ ﻤﺒﺩﺃ ﺍﻟﺘﻨﻭﻴﻊ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ
ﺘﻘﻠﻴل ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ،ﻭﺘﺴﺘﺜﻤﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻓﻲ ﻤﺠﺎل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﻀﻭﺍﺒﻁ
ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ،ﻭﻋﻤل ﻭﺩﻭﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻓﻌﻠﻴﺎﹰ ﻜﺎﻟﻭﺴﻁﺎﺀ ﺃﻭ ﺍﻟﻭﻜﻼﺀ ﻟﻠﻤﺩﺨﺭﺍﺕ .ﻭﺩﻭﺭ ﺇﺩﺍﺭﺓ
ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﺍﻟﺤﺎﻟﻲ ﺃﺸﻤل ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ.
(3ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ
ﺇﻥ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺨﺎﻀﻊ ﻟﻠﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ .ﻭﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ
ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻟﻌﻠﻴﺎ ،ﻭﻗﺩ ﺃﺴﺴﺕ ﻤﻥ ﻗﺒل ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ،ﻭﺘﻤﺎﺭﺱ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﺎﻟﺘﻌﺎﻭﻥ ﻤﻊ ﻗﺴﻡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ
ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ،ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺘﺤﻠﻴﻠﻬﺎ ﺒﺩﻗﺔ .ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ
ﺍﻟﻤﺴﺘﺸﺎﺭﻴﻥ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﻠﻴﻥ ﺍﻟﺫﻴﻥ ﻴﻠﻌﺒﻭﻥ ﺩﻭﺭﺍﹰ ﻫﺎﻤﺎﹰ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
ﺒﺼﻭﺭﺓ ﺨﺎﺼﺔ.(http://sc.com.my) .
113
ﺸﻜل ﺭﻗﻡ )(3-2
ﺸﻜل ﺘﻭﻀﻴﺤﻲ ﻷﺩﻭﺍﺕ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ
ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ
ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ
ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻴﺔ
ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
اﻟﻮﺳﻄﺎء ﻭﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ
ﺍﻟﺴﻤﺴﺭﺓ
ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻟﻠﺸﺭﻜﺎﺕ
ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ
ﻤﺅﺸﺭ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ
ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ
ﺍﻟﻤﺼﺩﺭ:ﺇﻋﺩﺍﺩ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺒﺎﻟﺭﺠﻭﻉ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﻭﻗﻊ ﺍﻻﻟﻜﺘﺭﻭﻨﻲ ﻟﻠﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ http://www.klse.com.my
ﻭﻤﻭﻗﻊ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺍﻻﻟﻜﺘﺭﻭﻨﻲ http://www.sc.com.my
114
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺭﺍﺒﻊ
ﺩﻭﺭ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﻁﻭﻴﺭ
ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ
ﺸﻬﺩ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺘﻁﻭﺭﺍﹰ ﻤﻠﺤﻭﻅﺎﹰ ﺒﻌﺩ ﻋﺎﻡ 1990ﻡ ﺒﺴﺒﺏ ﺘﺸﺠﻴﻊ
ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻭﺩﻭﺭ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﻓﻕ ﺍﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻴﺎﺕ
ﻭﺍﻀﺤﺔ ﻭﻤﺤﺩﺩﺓ ،ﻟﻜﻲ ﺘﺼﺒﺢ ﺒﺩﻴﻼﹰ ﺸﺭﻋﻴﺎﹰ ﻟﻠﺴﻭﻕ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻱ .ﻭﻤﻥ ﺍﻹﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻔﺎﻋﻠﺔ ﺍﻟﺘﻲ
ﺍﻨﺘﻬﺠﺘﻬﺎ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﻟﺘﻁﻭﻴﺭ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻤﺎ ﻴﻠﻲ:
ﺃﻭﻻﹰ :ﺘﻭﻓﻴﺭ ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻟﺘﺴﻬﻴﻼﺕ ﻓﻲ ﻤﺠﺎل ﺍﻟﺒﺤﺙ ﻭﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺍﻟﻤﻨﺎﻗﺸﺔ ﻭﺍﻟﺤﻭﺍﺭ ﻭﻜل ﻤﺎ ﻤﻥ ﺸﺄﻨﻪ
ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ
ﺘﻘﻭﻡ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺒﺎﻟﺘﻌﺎﻭﻥ ﻤﻊ ﻗﺴﻡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻋﻠﻰ ﻋﻤل
ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻨﺎﻗﺸﺎﺕ ﻭﺍﻟﺤﻭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﺩﻭﺭﻴﺔ ﺒﻴﻨﻬﻡ ﻭﺒﻴﻥ ﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻫﺫﺍ
ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻤﻥ ﻭﻗﺕ ﻵﺨﺭ .ﻭﻫﺫﺍ ﻟﻠﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﺃﻥ ﻤﻌﺎﻤﻼﺘﻪ ﺘﺴﻴﺭ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﻭﺍﻟﺘﺯﺍﻡ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ
ﺒﺎﻟﺘﺸﺭﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻻ ﺘﺘﻌﺎﺭﺽ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ).ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ
ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ، 2003،ﺹ(3-2
ﺜﺎﻨﻴﺎﹰ :ﺍﻟﺘﺨﻁﻴﻁ ﻟﺠﻌل ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻤﺭﻜﺯﺍﹰ ﺩﻭﻟﻴﺎﹰ ﻟﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ
ﻁﺭﺤﺕ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ 2001ﺍﻟﺨﻁﺔ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﻟﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﻭﺍﺸﺘﻤﻠﺕ ﻋﻠﻰ ﺴﺕ ﺃﻫﺩﺍﻑ ﺠﻭﻫﺭﻴﺔ ﻤﻨﻅﻤﺔ ،ﻭ ﺘﻡ ﺘﺴﻤﻴﺘﻬﺎ ﺍﻟﺨﻁﺔ ﺍﻟﺸﺎﻤﻠﺔ ،ﻭﻫﻲ ﻤﺒﻨﻴﺔ
ﻋﻠﻰ ﺭﺅﻴﺔ ﻟﻠﻭﻀﻊ ﺍﻹﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻲ ﻭﺍﻻﺘﺠﺎﻩ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻲ ﻟﺘﻁﻭﻴﺭ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﻟﻌﺸﺭﺓ
ﺃﻋﻭﺍﻡ ﻤﻥ 2001ﺤﺘﻰ ،2010ﻭﺃﺤﺩ ﺃﻫﺩﺍﻓﻬﺎ ﺍﻟﺠﻭﻫﺭﻴﺔ ﻫﻭ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻤﺭﻜﺯﺍﹰ ﺩﻭﻟﻴﺎﹰ ﻟﺴﻭﻕ
ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ .ﻭﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻬﺩﻑ ﻋﺭﻀﺕ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﻋﺩﺩﺍﹰ ﻤﻥ ﺍﻹﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺨﺘﺎﺭﺓ
ﺍﻟﺠﻭﻫﺭﻴﺔ ﻤﻨﻬﺎ) :ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ،2001،ﺹ.(35-33
(1ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻟﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﻭﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﺘﻨﺎﻓﺴﻴﺔ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺼﻠﺔ ﺒﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺒﺸﻜل ﻤﺴﺘﻤﺭ.
(2ﺨﻠﻕ ﺴﻭﻕ ﻓﻌﺎﻟﺔ ﻟﺘﻌﺒﺌﺔ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﻜﻔﺎﺀﺓ ﻭﻓﻌﺎﻟﻴﺔ.
(3ﺍﻟﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﺃﻥ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺘﻭﻓﺭ ﺃﻁﺭﺍﹰ ﺘﻨﻅﻴﻤﻴﺔ ﻭﻀﺭﻴﺒﻴﺔ ﻭﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﻤﻼﺌﻤﺔ ﻭﺸـﺎﻤﻠﺔ ﻟـﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ
ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ.
(4ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻋﺘﺭﺍﻑ ﺩﻭﻟﻲ ﺒﺎﻋﺘﺒﺎﺭ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻤﺭﻜﺯﺍﹰ ﺩﻭﻟﻴﺎﹰ ﻟﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ.
115
ﺜﺎﻟﺜﺎﹰ :ﺘﻌﻴﻴﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﺭﺌﻴﺴﺎﹰ ﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺫﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﻟﻌل ﻤﻥ ﻤﻅﺎﻫﺭ ﺍﻻﻋﺘﺭﺍﻑ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ ﺒﺯﻴﺎﺩﺓ ﻭ ﺘﻁﻭﺭ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ ﺍﻟﻤـﺎﻟﻴﺯﻱ
ﺘﻌﻴﻴﻥ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺭﺌﻴﺴﺎﹰ ﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺫﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤـﺔ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴـﺔ ﻟﻬﻴﺌـﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ " "International Organization of Securities Commission – IOSCOﻜـﻲ
ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺩﻭﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﻭﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ،ﻭﺍﻋﺘﺭﻓﺕ ﺴﻭﻕ ﺩﺍﻭ ﺠـﻭﻨﺯ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ " "Dow Jones Islamic Market –DJIMﺒﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻟﻤـﺎﻟﻴﺯﻱ،
ﻭﺍﻋﺘﺒﺭﺘﻪ ﻨﻤﻭﺫﺠﺎﹰ ﻋﺎﻟﻤﻴﺎﹰ ﻓـﻲ ﺍﻟﻘﻁـﺎﻉ ﺍﻟﻤـﺎﻟﻲ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ )ﻤﺭﻜـﺯ ﺘﻁـﻭﻴﺭ ﺼـﻨﺎﻋﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،2004،ﺹ.( 6
ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺘﺩﻋﻡ ﻭﺘﺸﺠﻊ ﺒﺎﺴﺘﻤﺭﺍﺭ ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻟﺠﻬﻭﺩ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺒﺫﻟﻬﺎ ﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺍﻟﻤﻌﻨﻴـﺔ
ﻟﺘﻁﻭﻴﺭ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻭﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻟﺘﻠﺒﻴﺔ ﺍﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ
ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﻠﻴﺔ ﻭﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ.
ﺭﺍﺒﻌﺎﹰ :ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻟﺒﻨﻴﺔ ﺍﻟﺘﻨﻅﻴﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻴﺔ ﻭﺍﻟﺭﻗﺎﺒﻴﺔ ﻟﺤﻤﺎﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل
ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ
ﺤﻴﺙ ﺃﺼﺩﺭﺕ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﻭﺍﻟﺘﺸﺭﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ،ﻭﺘﺤﺭﺹ ﻋﻠﻰ ﺘﻘﺩﻴﻡ ﺘﻭﺠﻴﻬﺎﺕ
ﻭﺇﺭﺸﺎﺩﺍﺕ ﻟﻜﺎﻓﺔ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻟﺤﻤﺎﻴﺔ ﺤﻘﻭﻗﻬﻡ .ﻭﻤﻥ ﺇﺼﺩﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺠﺎل ﻤﺎ ﻴﻠﻲ:
)ﺘﻘﺎﺭﻴﺭ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ.(2005-2004،
(1ﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ""Guidelines on Unit Trust Funds
ﺃﺼﺩﺭﺕ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ 2002ﻡ ،ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﻀﻲ
ﺒﻀﺭﻭﺭﺓ ﺘﻘﺩﻴﻡ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻭﺍﻹﺠﺭﺍﺀﺍﺕ ﺍﻟﻤﻌﻨﻴﺔ ،ﻭﺒﺎﻟﺫﺍﺕ ﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺤﻤﺎﻴﺔ ﺤﻘﻭﻕ
ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ .ﻭ ﻗﺩ ﺘﻡ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻗﺎﻨﻭﻨﻴﻥ " "Practice Notesﺘﺘﻌﻠﻕ ﺒﺈﺩﺍﺭﺓ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻓﻘﺎﹰ
ﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ،ﻫﻤﺎ):ﺍﻟﺘﻘﺭﻴﺭ ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ
،2002ﺹ(22.
• ﺍﻟﺒﻨﺩ ﺭﻗﻡ :"Practice Note 18 – PN18" 18ﺍﻟﻤﺘﻁﻠﺏ ﺍﻹﻀﺎﻓﻲ ﻟﻨﻅﺎﻡ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ
ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﻨﺹ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺘﻠﺘﺯﻡ ﺒﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﻌﻴﻨﺔ ﻓﻴﻪ .ﻭﻫﺫﺍ ﺍﻟﺒﻨﺩ ﻗﺩ ﺘﻡ ﺘﻁﺒﻴﻘﻪ
ﺒﺎﻟﻔﻌل ﻓﻲ ﻴﻨﺎﻴﺭ/ﻜﺎﻨﻭﻥ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ 2003ﻡ.
•
ﺍﻟﺒﻨﺩ ﺭﻗﻡ :"Practice Note 19 – PN19" 19ﺘﻘﻭﻡ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺘﻔﻕ ﻤﻊ ﻤﺒﺎﺩﺉ
ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﺈﺠﺭﺍﺀﺍﺕ ﺍﻟﺘﺴﺠﻴل ﻭﺘﻌﻴﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺸﺎﺭﻴﻥ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﻴﻥ ﻟﻠﻤﻨﺎﻗﺸﺔ ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻌﺔ
ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺎﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻓﻴﻬﺎ .ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺒﻨﺩ ﻗﺩ ﺘﻡ ﺘﻁﺒﻴﻘﻪ ﺒﺎﻟﻔﻌل ﻓﻲ ﻴﻭﻟﻴﻭ/ﺘﻤﻭﺯ 2002ﻡ.
116
(2ﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﻌﺭﺽ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
""Guidelines on the Offering of Islamic Securities
ﻤﻥ ﺍﻟﺠﻬﻭﺩ ﺍﻟﻤﺒﺫﻭﻟﺔ ﻟﺘﻁﻭﻴﺭ ﺍﻷﻤﻭﺭ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﻴﺔ ﺃﺼﺩﺭﺕ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﻌﺭﺽ
ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﻴﻭﻟﻴﻭ/ﺘﻤﻭﺯ 2004ﻡ .ﻭﻫﻲ ﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﻟﺘﻭﺠﻴﻪ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ
ﺤﻭل ﺍﻹﺠﺭﺍﺀﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ،ﻭﻀﺭﻭﺭﺓ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ
ﻋﻥ ﺍﻟﺘﺸﺭﻴﻌﺎﺕ ﻭﺍﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﻬﺎ .ﻭﺭﻜﺯﺕ ﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﺃﻴﻀﺎﹰ ﻋﻠﻰ ﺘﻌﻴﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺸﺎﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ
ﺍﻟﻤﺴﺘﻘل ﻭﺒﻴﺎﻥ ﺩﻭﺭﻩ ﻓﻲ ﻤﺠﺎل ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ * .ﻭﺃﻜﺩﺕ ﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺍﻟﺘﺯﺍﻡ ﺍﻟﺠﻬﺎﺕ
) (
ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﺭﺍﻏﺒﻴﻥ ﻓﻲ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﺒﻬﺎ ﺒﻬﺫﻩ ﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻤﺎﺕ
ﻭﺇﺘﺒﺎﻉ ﺍﻟﺘﻭﺠﻴﻬﺎﺕ) .ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ،2004،ﺹ(65
(3ﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻱ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ
)(Guideline for Islamic Real Estate Investment Trusts
ﻭﻫﻲ ﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺎﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ .ﻭﺘﻡ ﺇﺼﺩﺍﺭﻫﺎ ﻓﻲ
21ﻨﻭﻓﻤﺒﺭ/ﺘﺸﺭﻴﻥ ﺍﻟﺜﹼﺎﻨﻲ 2005ﻡ ،ﻭﺘﺴﺎﻫﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﺒﺘﺴﻬﻴل ﺍﻟﺘﻁﻭﺭ ﺍﻹﻀﺎﻓﻲ ﻓﻲ ﻤﻨﺘﺠﺎﺕ
ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻟﺘﺼﺒﺢ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﺭﺍﺌﺩﺓ ﻓﻲ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ ﻭ
ﻨﻤﻭﺫﺠﺎﹰ ﻟﺘﻁﻭﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻱ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ ،ﻭﻓﺘﺢ ﺍﻟﻤﺠﺎل ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ
ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﻴﻥ ﺍﻟﺭﺍﻏﺒﻴﻥ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ،ﺤﻴﺙ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﺴﺘﺜﻤﺭﻭﺍ ﻓﻲ ﻤﺠﺎل ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ
ﺒﺩﻭﻥ ﺍﻟﺤﺎﺠﺔ ﻟﻠﻤﻠﻜﻴﺔ ﺍﻟﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﻟﺘﻠﻙ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ .ﻭﺘﻡ ﺼﻴﺎﻏﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻠﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ
ﻟﺘﻭﺠﻴﻪ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻹﺩﺍﺭﻴﺔ ﻓﻲ ﺃﻨﺸﻁﺘﻬﺎ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺎﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻱ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ )ﺍﻟﺘﻘﺭﻴﺭ ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ
ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ،2005،ﺹ(22.
ﻭﻨﺘﻴﺠﺔ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺩﻭﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﻪ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﻓﻲ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﻭﺍﻟﺘﺸﺭﻴﻌﺎﺕ ﻜﻤﺎ ﺘﻡ ﺒﻴﺎﻨﻬﺎ،
ﺍﺯﺩﺍﺩﺕ ﺜﻘﺔ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ**).
(
ﺨﺎﻤﺴﺎﹰ :ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻟﺘﺩﺭﻴﺏ ﻭﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻡ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ
ﻭﺘﻠﻌﺏ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﺩﻭﺭﺍﹰ ﺒﺎﺭﺯﺍﹰ ﻓﻲ ﺇﻴﺠﺎﺩ ﺍﻟﺘﻭﻋﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﻌﺭﻓﺔ ﺒﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ
ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻟﺩﻯ ﺠﻤﻬﻭﺭ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﻻﺴﻴﻤﺎ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺍﻟﻤﻭﻅﻔﻴﻥ ﻓﻴﻪ ،ﻭﺍﻟﺒﺎﺤﺜﻴﻥ
ﻭﺍﻟﻤﺤﻠﻠﻴﻥ ﺍﻟﻤﺤﻠﻴﻴﻥ ﺃﻭ ﺍﻷﺠﺎﻨﺏ ﻓﻲ ﻤﺠﺎل ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ،ﻭﻫﺫﻩ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻤﺸﺎﺭﻜﺔ
ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﻭﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﺩﺭﻴﺒﻴﺔ ﺍﻟﻤﻜﺜﻔﺔ ،ﻭﺍﻟﻨﺩﻭﺍﺕ ﻭﺍﻟﻤﺅﺘﻤﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺤﺎﻓل ﺍﻟﻤﺤﻠﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ.
)*(
ﺩﻭﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺸﺎﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﺎﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺴﻴﺘﻡ ﻤﻨﺎﻗﺸﺘﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺒﺎﺤﺙ ﺍﻟﻼﺤﻘﺔ
)**( ﺍﻨﻅﺭ ﺠﺩﻭل ﺭﻗﻡ ) (3-2ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺒﻴﻥ ﺤﺠﻡ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻭﺘﻁﻭﺭﻫﺎ
ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ) ،(2006-2001ﺹ 133
117
ﻭﺘﺘﻴﺢ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﺃﻴﻀﺎﹰ ﺍﻟﻔﺭﺼﺔ ﻷﻋﻀﺎﺀ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﺤﻀﻭﺭ ﺍﻟﻤﺅﺘﻤﺭﺍﺕ ﺃﻭ ﺍﻟﻨﺩﻭﺍﺕ
ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ ﻟﺘﺸﺠﻴﻊ ﺘﺒﺎﺩل ﺍﻟﻤﻌﺭﻓﺔ ﻭﺍﻷﻓﻜﺎﺭ ،ﻭﺘﻌﻤﻴﻕ ﻓﻬﻤﻬﻡ ﻟﻸﻋﻤﺎل ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
ﺍﻟﺤﺩﻴﺜﺔ).ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻴﺭ ﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ،2005-2004 ،ﺹ(28 .
ﻜﻤﺎ ﺃﻨﺸﺄﺕ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﻤﺭﻜﺯﺍﹰ ﻟﺘﻁﻭﻴﺭ ﺼﻨﺎﻋﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ " Securities Industry
."Development Centre –SIDCﻭﻫﻭ ﻤﺴﺌﻭل ﻋﻥ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﻨﺩﻭﺍﺕ ﻭﺍﻟﻤﺅﺘﻤﺭﺍﺕ ﻭﺘﺠﻤﻴﻊ
ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ،ﺒﺎﻟﺘﻌﺎﻭﻥ ﻤﻊ ﻗﺴﻡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل
ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻟﻠﻬﻴﺌﺔ ﺫﺍﺘﻬﺎ .ﻜﻤﺎ ﺃﻨﺸﺄﺕ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻟﻤﻜﺘﺒﺔ ﺍﻟﻤﺨﺘﺼﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﺘﻭﻱ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻜﺘﺏ ﻭﺍﻟﺩﻭﺭﻴﺎﺕ
ﻭﺍﻟﻤﺠﻼﺕ ﻭﺍﻟﻤﻘﺎﻻﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ،ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﻤﺭﻜﺯﺍﹰ ﻟﻠﻤﺭﺍﺠﻌﺔ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﺔ ﻓﻴﻤﺎ
ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﻬﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻟﻠﻤﻭﻅﻔﻴﻥ ﻤﻥ ﺩﺍﺨل ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﻭﺍﻟﺠﻤﻬﻭﺭ )،( http://www.sc.com.my
ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻟﻤﻨﺎﻗﺸﺎﺕ ﺍﻟﺩﻭﺭﻴﺔ ﻟﻁﻠﺒﺔ ﺍﻟﺠﺎﻤﻌﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﻠﻴﺔ ﻓﻲ ﻁﺭﺡ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﺭﻓﺔ
ﻟﺩﻴﻬﻡ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﺘﻁﻭﻴﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ.
ﻭﻗﺩ ﻅﻬﺭ ﺩﻭﺭ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ
ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﺨﻁﻭﺍﺕ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ ،ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺜﻼﺜﺔ ﻋﻨﺎﺼﺭ ﺃﺴﺎﺴﻴﺔ ﻟﺘﺩﻋﻴﻡ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻫﻲ:
(1ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻡ ﺍﻟﻜﺎﻤل ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺒﺘﺩﻋﻴﻡ ﻭﺘﻌﺯﻴﺯ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ.
(2ﺭﻏﺒﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻭﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻭﺍﻟﺘﺯﺍﻤﻬﻡ ﺒﺘﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﺴﺒﺏ ﻨﺠﺎﺡ ﻗﻁﺎﻉ
ﺍﻟﻌﻤل ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ.
(3ﻅﻬﻭﺭ ﺍﻟﺨﺒﺭﺍﺀ ﻭﺍﻟﻤﺘﺨﺼﺼﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﺓ ﺒﺈﺒﺩﺍﺀ ﺍﻵﺭﺍﺀ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻭﺇﻗﺎﻤﺔ
ﺍﻟﻤﻨﺎﻗﺸﺎﺕ ﺍﻟﺩﻭﺭﻴﺔ ﺒﺎﻟﺠﻬﺎﺕ ﺍﻟﻤﻌﻨﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ،ﻭﺍﺴﺘﻔﺎﺩﺓ ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺫﺍﺕ
ﺍﻟﺼﻠﺔ ﺒﻪ.
ﻭﺍﻟﺨﻼﺼﺔ ﺃﻥ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻴﺨﺘﻠﻑ ﻋﻥ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴـﺩﻱ ﺍﺨﺘﻼﻓـﺎﹰ
ﺘﺎﻤﺎﹰ ﻓﻲ ﺠﻭﺍﻨﺏ ﻤﺘﻌﺩﺩﺓ .ﻭﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﺤﺎﻀﺭ ،ﺘﻁﻭﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺠﻨﺒﺎﹰ ﺇﻟـﻰ ﺠﻨـﺏ ﻤـﻊ ﺍﻟـﺴﻭﻕ
ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻱ .ﻭﺘﺤﺎﻭل ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻻﺴﻴﻤﺎ ﻭﺯﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻟﺘﻁﻭﻴﺭ ﺴـﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل
ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻟﻴﺼﺒﺢ ﻤﺭﻜﺯﺍﹰ ﺩﻭﻟﻴﺎﹰ ﻟﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ .ﻭﻴﺼﺒﺢ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﺩﻴﻼﹰ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻭﻕ
ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻱ ﺍﻟﺤﺎﻟﻲ ﻭﻨﻤﻭﺫﺠﺎﹰ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ،ﻭﺍﻟﻭﺴﻁﺎﺀ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﻴﻥ ،ﻭﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﺘﺎﺝ ﺇﻟـﻰ ﻤـﺼﺎﺩﺭ
ﺘﻤﻭﻴل ﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ .ﻭﻴﻌﺘﺒﺭ ﺩﻭﺭ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﻁـﻭﻴﺭ ﻫـﺫﺍ
ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺃﻴﻀﺎﹰ ﻤﻬﻤﺎﹰ ﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﺃﺤﺩ ﺃﻫﺩﺍﻑ ﺍﻟﺨﻁﻁ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﺒﺄﻥ ﻴﺼﺒﺢ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻤﺭﻜﺯﺍﹰ ﺩﻭﻟﻴﺎﹰ ﻟﺴﻭﻕ
ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ.
118
ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ
ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ
ﺘﻌﺘﺒﺭ ﻭﻅﻴﻔﺔ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻫﻲ ﺇﺤﺩﻯ ﺍﻟﻭﻅﺎﺌﻑ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﻬﺎ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ
ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ،ﻜﻤﺎ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﻤﺜل ﻀﺭﻭﺭﺓ ﻟﻐﻴﺭﻫﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﻭﻅﺎﺌﻑ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺈﺩﺍﺭﺓ
ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻭﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ.
ﻭﺘﻡ ﺍﺴﺘﺤﺩﺍﺙ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻟﻠﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﺃﻥ ﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﻓﻲ
ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﻤﻌﺎﻤﻼﺘﻪ ﺘﺘﻡ ﻭﻓﻘﺎ ﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻭﻗﺩ ﻜﺎﻨﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻬﻤﺔ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﻴﺔ ﻤﻨﻭﻁﺔ
ﺒﺎﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ .ﻭﻴﺭﺘﺒﻁ ﻅﻬﻭﺭﻫﺎ ﻤﻊ ﺒﺩﺀ ﺘﺄﺴﻴﺱ ﻗﺴﻡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ
ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ.
ﻭ ﺘﺴﺎﻫﻡ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺒﺩﻭﺭ ﻓﻌﺎل ﻓﻲ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ .ﺇﺫ
ﺃﻥ ﺍﻟﺘﺯﺍﻡ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﺄﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺜﻘﺔ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻴﻪ ﻤﻤﺎ ﻴﺯﻴﺩ
ﻤﻥ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺃﺩﺍﺌﻪ .ﻴﺤﺎﻭل ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺒﻴﺎﻥ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻭﺍﺴﺘﻌﺭﺍﺽ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﻨﺸﺄﺘﻬﺎ
،ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺩﻭﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ.
119
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻷﻭل
ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ
ﻨﺸﺄﺘﻬﺎ ﻭﻤﺎﻫﻴﺘﻬﺎ
ﺃﻭﻻﹰ :ﺘﻌﺭﻴﻑ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ:
ﻫﻲ ﺍﻟﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﻤﺩﻯ ﻤﻁﺎﺒﻘﺔ ﺃﻋﻤﺎل ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
ﺤﺴﺏ ﺍﻟﻔﺘﺎﻭﻯ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻭﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﻌﺘﻤﺩﺓ ﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﺍﻟﻔﺘﻭﻯ ،ﺃﻭ ﻫﻲ ﺍﻟﺘﺤﻘﻕ ﻤﻥ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻟﻔﺘﺎﻭﻯ
ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ ﺠﻬﺔ ﺍﻻﺨﺘﺼﺎﺹ ،ﻭﺇﻴﺠﺎﺩ ﺍﻟﺒﺩﺍﺌل ﻭﺍﻟﺼﻴﻎ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺔ ﻷﻴﺔ ﺃﻋﻤﺎل ﺘﺨﺎﻟﻑ ﺍﻷﺤﻜﺎﻡ
ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ).ﻤﺠﻠﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ،1996،ﺹ(43
ﻴﺴﺘﺨﻠﺹ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﻌﺭﻴﻑ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ ﺃﻫﻡ ﺃﻫﺩﺍﻑ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻭﻫﻲ:
(1ﺍﻟﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﺃﻥ ﺃﻨﺸﻁﺔ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺘﺘﻡ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺤﺴﺏ
ﺍﻟﻔﺘﺎﻭﻯ ﻭﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ ﺠﻬﺔ ﺍﻟﻔﺘﻭﻯ ﻭﺍﻟﺘﺤﻘﻕ ﻤﻥ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻔﺘﺎﻭﻯ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ
(2ﺇﻴﺠﺎﺩ ﺍﻟﺒﺩﺍﺌل ﻭﺍﻟﺼﻴﻎ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻻ ﺘﺘﻌﺎﺭﺽ ﻤﻊ ﺍﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻠﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺎﺭﺴﻬﺎ
ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ.
(3ﻓﺤﺹ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﺠﻤﻴﻊ ﺃﻋﻤﺎل ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺃﻨﺸﻁﺘﻬﺎ ﻟﻀﻤﺎﻥ ﻤﺩﻯ ﺍﻟﺘﺯﺍﻤﻬﺎ
ﺒﺄﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ.
ﺜﺎﻨﻴﺎﹰ :ﻤﺎﻫﻴﺔ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ
ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻭﻅﺎﺌﻑ ﺍﻟﺘﻲ ﻅﻬﺭﺕ ﻤﻊ ﻅﻬﻭﺭ ﻗﺴﻡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ
ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ،ﻷﻥ ﺒﻌﺽ ﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻴﺤﺘﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﺠﺘﻬﺎﺩ ،ﻟﺫﻟﻙ
ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﺤﺎﺠﺔ ﻤﺎﺴﺔ ﻹﻴﺠﺎﺩ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺠﻬﺔ.
ﻭﻓﻲ ﺍﻟﺘﺠﺭﺒﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ،ﻓﺈﻥ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺘﻤﺎﺭﺱ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ.
ﻭﻫﻲ ﺃﻫﻡ ﺍﻷﺠﻬﺯﺓ ﺍﻟﺘﺎﺒﻌﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻟﻤﻌﺎﻭﻨﺘﻬﺎ ﻓﻲ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺃﻫﺩﺍﻓﻬﺎ ﻓﻲ ﺒﻨﺎﺀ
ﻤﻜﻭﻨﺎﺕ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ .ﻭﺘﻤﺜل ﺍﻷﺴﺎﺱ ﻟﻤﺸﺎﺭﻜﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ
ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﻟﻤﻌﺭﻓﺔ ﻤﺩﻯ ﺍﻟﺘﺯﺍﻡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺒﺄﺤﻜﺎﻡ ﻭﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻜﻤﺎ
ﺃﻨﻬﺎ ﺘﻌﺩ ﺇﺤﺩﻯ ﺍﻟﺴﻤﺎﺕ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﺍﻟﻤﻤﻴﺯﺓ ﻟﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻋﻥ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻱ ﻓﻲ
ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ.( http://www.sc.com.my ).
120
ﺜﺎﻟﺜﺎﹰ :ﻨﺸﺄﺓ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ
ﻗﺎﻤﺕ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺒﺘﻭﻓﻴﺭ ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻟﻤﺘﻁﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻟﺘﻁﻭﻴﺭ ﻭﺘﺩﻋﻴﻡ ﺴﻭﻕ
ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ،ﻭﻤﻥ ﺃﻫﻡ ﺨﻁﻭﺍﺘﻬﺎ ﺍﻟﺠﻭﻫﺭﻴﺔ):ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ،
،2003ﺹ.(54
ﺍﻟﺨﻁﻭﺓ ﺍﻷﻭﻟﻰ :ﺘﺄﺴﻴﺱ ﻗﺴﻡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ:
""Islamic Capital Market Department ICMD
ﻓﻲ ﺨﻁﻭﺓ ﻟﺘﻁﻭﻴﺭ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ،ﺍﺘﺨﺫﺕ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺒﺈﻨﺸﺎﺀ ﻗﺴﻡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ 1994ﻡ .ﻭ ﻴﺘﻭﻟﻰ ﻗﺴﻡ ﺍﻟﺘﻁﻭﻴﺭ
ﻭﺍﻹﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻴﺔ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﻋﻠﻴﻪ ،ﻭﻫﻭ ﻴﻤﺜل ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻹﺩﺍﺭﻴﺔ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﻓﻲ ﻋﻤل ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ
ﺒﺄﻨﺸﻁﺔ ﻭﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ.
ﻭﻤﻥ ﺍﻟﻭﻅﺎﺌﻑ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻟﻬﺫﺍ ﺍﻟﻘﺴﻡ ﺍﻻﻫﺘﻤﺎﻡ ﺒﺎﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﻭﺍﻟﺒﺤﻭﺙ ﺍﻟﺨﺎﺼـﺔ ﺒـﺈﻗﺭﺍﺭ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻭﺒﻌﺽ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻡ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ،ﻭﻫـﻭ ﻤـﺴﺌﻭل
ﻤﺴﺅﻭﻟﻴﺔ ﻜﺎﻤﻠﺔ ﻋﻥ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ،ﻭﺘﻌﺩﻴل ﺍﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﺍﻟﺘـﻲ
ﺘﺨﺎﻟﻑ ﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻟﻴﺘﻡ ﺘﻨﻔﻴﺫﻫﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ،ﻭﻤﻌﺎﻗﺒﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﻴﻥ ﻟﻠﻘـﻭﺍﻨﻴﻥ).ﻫـﺎﺭﻭﻥ
،1999،ﺹ ،(211ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ
ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺸﺭﻋﻲ ،ﻭﺘﻘﺩﻴﻡ ﻨﺘﺎﺌﺞ ﺩﺭﺍﺴـﺘﻪ ﺇﻟـﻰ ﺍﻟﻠﺠﻨـﺔ
ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺤﻴﺙ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﻌﺭﻀـﻬﺎ ﻋﻠـﻰ ﻗﺎﺌﻤـﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ
ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ * ،ﻟﺫﺍ ﻤﻌﻅﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﺍﻟﺭﺍﻏﺒﻴﻥ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﺴـﻬﻡ
) (
ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ،ﻻ ﺒﺩ ﺃﻥ ﻴﺭﺍﺠﻌﻭﺍ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻘﺎﺌﻤﺔ ﻟﻠﺘﺄﻜـﺩ ﻤـﻥ
ﻤﻁﺎﺒﻘﺘﻬﺎ ﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻭﻤﺴﺎﻋﺩﺓ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻘﺩﺍﻤﻰ ﻟﻠﺘﺄﻜـﺩ ﻤـﻥ ﺃﺩﺍﺀ ﺍﻟـﺸﺭﻜﺎﺕ
ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻤﻥ ﻭﻗﺕ ﻵﺨﺭ.
ﻭﺘﻘﻭﻡ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺒﺠﻤﻊ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻋﻥ ﺍﻟـﺸﺭﻜﺎﺕ ﻤـﻥ ﻋـﺩﺓ ﻤـﺼﺎﺩﺭ
ﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ،ﻤﺜل ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔ ﻟﻠﺸﺭﻜﺎﺕ ،ﻭﺭﺩﻭﺩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﻔﺴﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ
ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﻟﻠﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺘﻔﺼﻴﻠﻴﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ،ﻟﻠﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﺃﻥ ﺃﻨـﺸﻁﺔ ﻜـل ﺍﻟـﺸﺭﻜﺎﺕ
ـﺔ
ـﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـ
ـﺸﺭﻴﻌﺔ)ﻫﻴﺌـ
ـﺔ ﻟﻠـ
ـﻥ ﻤﺨﺎﻟﻔـ
ـﻡ ﺘﻜـ
ـﺔ ﻟـ
ـﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴـ
ـﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼـ
ـﺔ ﻓـ
ﺍﻟﻤﺩﺭﺠـ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ،2005،ﺹ.(14
)*( ﻭﻴﺘﻡ ﺍﻟﻌﺭﺽ ﻭﺍﻟﺘﺩﻗﻴﻕ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻘﺎﺌﻤﺔ ﻤﺭﺘﻴﻥ ﺴﻨﻭﻴﺎﹰ )ﺸﻬﺭ ﺃﺒﺭﻴل/ﻨﻴﺴﺎﻥ ﻭﺃﻜﺘﻭﺒﺭ/ﺘﺸﺭﻴﻥ ﺍﻷﻭل( ﺒﻌﺩ
ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺩﻋﻡ ﻤﻥ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ .
121
ﻭﻴﻀﻡ ﻗﺴﻡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻟﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻜﻭﺍﺩﺭ ﺍﻟﻤﺅﻫﻠﺔ ﻭﺍﻟﻤﻌﺭﻭﻓﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺴﺎﻁ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻻﺴﻴﻤﺎ ﺍﻟﻤﺘﺨﺼﺼﻴﻥ ﻓﻲ ﻓﻘﻪ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ،ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺜﺔ .ﻭﺍﻟﺫﻴﻥ ﻴﻨﺴﺏ ﻟﻬﻡ ﺍﻟﺩﻭﺭ
ﺍﻷﻜﺒﺭ ﻓﻲ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺘﻁﻭﺭﺍﹰ ﻤﻠﺤﻭﻅﺎﹰ.
ﻭﻴﻘﻭﻡ ﻗﺴﻡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺒﺘﻘﺩﻴﻡ ﻨﺘﺎﺌﺞ ﺩﺭﺍﺴﺎﺘﻪ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ
ﻻﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺘﻠﻙ ﺍﻟﻘﻀﺎﻴﺎ .ﻭ ﺒﺫﻟﻙ ﻴـﺴﺘﻔﻴﺩ ﻤﺘﻌـﺎﻤﻠﻲ ﻭﻤـﺸﺎﺭﻜﻲ ﺍﻟـﺴﻭﻕ
ﺒﺎﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﻻﺴﻴﻤﺎ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤـﺴﺎﻫﻤﺔ ،ﻭﺍﻟﻤـﺴﺘﺜﻤﺭﻭﻥ ،ﻭﺍﻟﻤﺅﺴـﺴﺎﺕ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،ﻭﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻨﻔﺴﻬﺎ) .ﻗﺴﻡ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ ﻓـﻲ ﻫﻴﺌـﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ.(http://www.sc.com.my
ﺍﻟﺨﻁﻭﺓ ﺍﻟﺜﺎﻨﻴﺔ :ﺘﺄﺴﻴﺱ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ
""Shariah Advisory Council – SAC
ﺸﻬﺩﺕ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺃﻨﺸﻁﺔ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻨﺸﺎﻁﺎﹰ ﻤﻜﺜﻔﺎﹰ ﺒﻌﺩ ﺘﺄﺴﻴﺱ ﻗـﺴﻡ
ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ .ﻭﻗﺩ ﺍﺘﺨﺫﺕ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻟﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺨﻁﻭﺍﺕ ﻟﺘﺤﻘﻴـﻕ ﺃﻫـﺩﺍﻓﻬﺎ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘـﺔ
ﺒﺘﻁﻭﻴﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻤﻨﻬﺎ ﺇﻋﺩﺍﺩ ﺴﻠﺴﻠﺔ ﺍﻟﻠﻘﺎﺀﺍﺕ ﺍﻟﻔﻘﻬﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻌﻠﻤـﺎﺀ ﺍﻟﻤﺤﻠﻴـﻴﻥ ﻭﺍﻟـﺩﻭﻟﻴﻴﻥ ﻓـﻲ
ﺍﻟﺠﺎﻤﻌﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ،ﻭﻤﺠﻠﺱ ﺍﻹﻓﺘﺎﺀ ﻭﺠﻤﻌﻴﺔ ﺍﻟﻌﻠﻤﺎﺀ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﻴﻥ ﺒﺎﻟﺘﻌﺎﻭﻥ ﻤﻊ ﺍﻟﻤﺭﻜـﺯ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ.
ﻭﻗﺩ ﻨﺠﻡ ﻋﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﺎﺕ ﻭﺍﻟﻠﻘﺎﺀﺍﺕ ،ﻭﺒﺩﻋﻡ ﻤﻥ ﻭﺯﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ،ﻨـﺸﺄﺓ ﺍﻟﻠﺠﻨـﺔ
ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﻓﻲ 10ﺃﻜﺘﻭﺒﺭ/ﺘﺸﺭﻴﻥ ﺍﻷﻭل ، 1994ﻭﻋﺭﻓﺕ ﺒﺎﻟﻠﺠﻨـﺔ ﺍﻟـﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﺩﺭﺍﺴـﺔ
ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ " . "Islamic Instrument Study Group – IISGﻭ ﺘﻌﺘﺒـﺭ ﻫـﺫﻩ
ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﻟﺠﻨﺔ ﺍﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﻤﺴﺎﻨﺩﺓ ،ﻭﺘﺘﺄﻟﻑ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺘﺨﺼﺼﻴﻥ ﻓﻲ ﻤﺠﺎل ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻱ ،ﻭﻴﺴﺎﻋﺩﻫﻡ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺠﺎل ﺨﺒﺭﺍﺀ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﻭﺍﻟﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﻭﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ .ﻭ ﻗﺩ ﻋﻘﺩﺕ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺃﻭل ﺍﺠﺘﻤﺎﻉ ﻟﻬﺎ ﻓـﻲ 24ﻤـﺎﺭﺱ ،1995
ﻭﻤﻨﺫ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺦ ﻋﻘﺩﺕ ﺜﻤﺎﻨﻴﺔ ﺍﺠﺘﻤﺎﻋﺎﺕ ﺨﻼل ﻋﺎﻡ 1995ﻟﻤﻨﺎﻗﺸﺔ ﺍﻟﻘﻀﺎﻴﺎ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ
ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓـﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴـﺎ) .ﻗـﺴﻡ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ ﻓـﻲ ﻫﻴﺌـﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ.(http://www.sc.com.my
ﻭﺃﻫﻡ ﻭﻅﺎﺌﻔﻬﺎ ﺩﻋﻡ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻟـﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ ﻻﺴـﻴﻤﺎ
ﻤﺴﺎﻋﺩﺘﻬﺎ ﻓﻲ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺼﻼﺤﻴﺔ ﺒﻌﺽ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻱ ﻤـﻥ ﻤﻨﻅـﻭﺭ
ﺸﺭﻋﻲ ،ﻭﺇﻴﺠﺎﺩ ﺍﻟﺒﺩﺍﺌل ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻬﺎ.
122
ﻭﺒﻌﺩ ﻋﺎﻡ ﻋﻠﻰ ﺘﺄﺴﻴﺴﻬﺎ ،ﺤﻘﻘﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﻨﺠﺎﺤﺎﹰ ﺒﺎﻫﺭﺍﹰ ﻓﻲ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺃﺴﺱ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ
ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ .ﺒﻨﺎﺀ ﻋﻠﻴﻪ ﻓﻘﺩ ﺍﻋﺘﺒﺭﺘﻬﺎ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴـﺔ ﺘﻠﻌـﺏ ﺩﻭﺭﺍﹰ
ﻫﺎﻤﺎﹰ ﻭﺤﻴﻭﻴﺎﹰ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ،ﻓﺎﺯﺩﺍﺩﺕ ﺍﻟﺤﺎﺠﺔ ﺇﻟﻰ ﺨﻁﻭﺍﺕ ﻓﻌﺎﻟﺔ ﻟﺘﻭﺴﻴﻊ ﺩﻭﺭﻫﺎ ﻻﻋﺘﻤﺎﺩﻫﺎ ﻜﺠﻬﺔ
ﺭﺴﻤﻴﺔ ﻭﻤﻨﻅﻤﺔ ،ﻓﺤﻠﺕ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻤﺤل ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ 16ﻤﺎﻴﻭ 1996ﻭﺘﻭﻟﺕ ﻤﺴﺅﻭﻟﻴﺘﻬﺎ ﺍﻟﺭﺴﻤﻴﺔ ﺒﺎﻻﺘﻔﺎﻕ ﻤﻊ ﻭﺯﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴـﺔ.
) ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ،2003،ﺹ.(5-4 .
ﻭﺘﺘﻭﻟﻰ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺍﺨﺘﻴﺎﺭ ﻭﺘﻌﻴﻴﻥ ﺃﻋﻀﺎﺀ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ،ﻭ
ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻤﻜﺎﻓﺄﺘﻬﻡ ،ﻭﻤﺩﺓ ﺘﻌﻴﻨﻬﻡ ،ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻷﻥ ﻤﺴﺅﻭﻟﻴﺘﻬﺎ ﻻ
ﺘﻘﺘﺼﺭ ﻋﻠﻰ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﺍﻟﻘﺎﺌﻤﺔ ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺸﺭﻋﻲ ﻓﺤﺴﺏ ،ﺒل ﺍﻟﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﺃﻥ
ﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺘﺘﻭﺍﻓﻕ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﻭ ﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻭﻜﺫﻟﻙ
ﺩﻭﺭﻫﺎ ﺍﻟﺘﻁﻭﻴﺭﻱ ﻟﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ.
ﻭﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻬﺩﻑ ،ﺘﻘﻭﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺒﺎﻟﺘﻌﺎﻭﻥ ﻤﻊ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻹﺩﺍﺭﻴﺔ " ﻗﺴﻡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل
ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ " ﻓﻲ ﺠﻤﻊ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﻘﺩﻤﺔ ﻤﻥ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ،ﻟﻴﺘﻡ ﺍﺘﺨﺎﺫ
ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﻭ ﺍﻟﺘﻭﺠﻴﻬﺎﺕ ﻭﺍﻹﺭﺸﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺒﺔ.
ﺭﺍﺒﻌﺎﹰ :ﺨﻁﻭﺍﺕ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﺓ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ
ﺘﻘﻭﻡ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻭﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻹﺩﺍﺭﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺒﻌﻘﺩ
ﺍﺠﺘﻤﺎﻋﺎﺕ ﺩﻭﺭﻴﺔ ﻭ ﻁﺎﺭﺌﺔ ﻟﻤﻨﺎﻗﺸﺔ ﻭﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺒﺔ ﺒﺸﺄﻥ ﺍﻟﻘﻀﺎﻴﺎ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﺓ ﺍﻟﻤﻁﺭﻭﺤﺔ
ﻋﻠﻴﻬﺎ .ﻭﺘﺘﺨﻠﺹ ﺨﻁﻭﺍﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺤﻭل ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺒﻤﺎ ﻴﻠﻲ:
) ( http://www.sc.com.my
(1ﺘﻘﻭﻡ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻌﻠﻴﺎ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺒﺘﻘﺩﻴﻡ ﻁﻠﺏ ﻟﻘﺴﻡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل
ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻟﻌﻤل ﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﻤﻌﻤﻘﺔ ﻭﺩﻗﻴﻘﺔ ﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ ﺃﻨﺸﻁﺔ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ
ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﺓ ﻻﺴﻴﻤﺎ ﺃﺴﺱ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻗﻭﺍﻋﺩﻫﺎ ،ﻭﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻭﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ.
(2ﻴﺘﻡ ﻤﻨﺎﻗﺸﺔ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻘﻀﺎﻴﺎ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻋﻠﻰ ﻤﺴﺘﻭﻱ ﺍﻟﺨﺒﺭﺍﺀ ﻭﺍﻟﻤﺨﺘﺼﻴﻥ ﻓﻲ ﻤﺠﺎل
ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﺓ.
(3ﻴﺘﻡ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻹﺩﺍﺭﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺎﺤﻴﺔ
ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ.
(4ﺘﻘﺩﻡ ﻨﺘﺎﺌﺞ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻹﺩﺍﺭﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ.
123
(5ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﻤﺎ ﺘﻜﻭﻥ ﻨﺘﺎﺌﺞ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻏﻴﺭ ﻤﻘﺘﻨﻌﺔ ﻴﺘﻡ ﺇﻋﺎﺩﺘﻬﺎ ﺜﺎﻨﻴﺔ ﻟﻠﺠﻨﺔ.
(6ﻴﺘﻡ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ،ﻭﻴﺸﺘﺭﻁ ﻟﻘﺒﻭل ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﻭ ﺘﺒﻨﻴﻪ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺴﻠﻴﻡ ﻤﻥ ﻭﺠﻬﺔ
ﻨﻅﺭ ﺸﺭﻋﻴﺔ ﻭﻴﺭﺍﻋﻲ ﻋﺭﻑ ﺍﻟﺒﻼﺩ ﻭﻤﺼﻠﺤﺔ ﺍﻷﻤﺔ.
(7ﻴﺘﻡ ﺘﺴﺠﻴل ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﻭ ﺘﻘﺩﻴﻤﻪ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻌﻠﻴﺎ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ.
(8ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺘﺸﺭﻴﻌﺎﺕ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻟﺘﺴﻬﻴل ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ.
(9ﺇﻋﻼﻡ ﻭﺘﺒﻠﻴﻎ ﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺍﻹﺩﺍﺭﻴﺔ ﺍﻟﻤﻌﻨﻴﺔ ﺒﺎﻟﻘﺭﺍﺭ.
124
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ
ﺩﻭﺭ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ
ﺘﻘﻭﻡ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺒﺎﻟﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻬﺎﻡ ﻓﻲ
ﻤﺠﺎل ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻌﺔ ،ﻭﺘﻘﺩﻴﻡ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﺍﺕ ،ﻭﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ،ﻭﺍﻟﺘﻭﻋﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻭﺠﻴﻪ ﻭﺍﻟﺘﺩﺭﻴﺏ
ﻟﻠﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ،ﻭﺘﻔﻌﻴل ﻭﺘﻁﻭﻴﺭ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،ﻭﺍﻟﺭﺩ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺌﻠﺔ ﻭﺍﺴﺘﻔﺴﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻭﻴﻤﻜﻥ
ﻋﺭﺽ ﺃﻫﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻬﺎﻡ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﻠﻲ) :ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ،2002 ،ﺹ.(6.
(1ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ
ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻟﺴﻠﻁﺔ ﺍﻟﻌﻠﻴﺎ ﻓﻲ ﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﺃﻨﺸﻁﺔ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻭﺍﻟﺘﺄﻜﺩ
ﻤﻥ ﺃﻥ ﻤﻌﺎﻤﻼﺘﻪ ﺘﺘﻡ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ .ﻭﺘﻌﻤل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺒﺎﻟﺘﻌﺎﻭﻥ ﻤﻊ ﺍﻟﺠﻬﺔ
ﺍﻹﺩﺍﺭﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺇﺒﺩﺍﺀ ﺍﻟﺭﺃﻱ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﻓﻲ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻷﻤﻭﺍل
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻭﺃﺩﻭﺍﺘﻬﺎ ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻠﺸﺭﻴﻌﺔ.
(2ﻤﺭﻜﺯ ﻟﻼﺴﺘﺸﺎﺭﺓ ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻌﺔ
ﻭﺘﻌﺘﺒﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﻤﺭﻜﺯﺍﹰ ﻟﻼﺴﺘﺸﺎﺭﺓ ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻌﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻓﻲ ﻜﺎﻓﺔ
ﺍﻷﻤﻭﺭ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺘﻁﻭﻴﺭ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ .ﻭﺘﺴﺎﻋﺩ ﺍﻷﻁﺭﺍﻑ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ
ﺒﻬﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻓﻲ ﺇﺒﺩﺍﺀ ﺍﻟﺭﺃﻱ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﻟﻸﻤﻭﺭ ﺍﻟﻤﺭﺘﺒﻁﺔ ﺒﻬﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺇﻥ ﻁﻠﺏ ﻤﻨﻬﺎ ،ﻤﺜل ﺘﻘﺩﻴﻡ
ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﺩﻗﻴﻘﻴﺔ.ﻜﻤﺎ ﺇﻨﻬﺎ ﺃﻴﻀﺎﹰ ﻤﺴﺌﻭﻟﺔ ﻋﻥ ﺇﺒﺩﺍﺀ ﺍﻟﻨﺼﻴﺤﺔ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ
ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ،ﻭﻤﺴﺎﻋﺩﺘﻬﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ .ﻜﻤﺎ ﺘﻘﺩﻡ ﺍﻟﺘﻭﺠﻴﻬﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺎﻟﺘﻌﺎﻤل
ﺒﺎﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ،ﻭﺇﻗﺭﺍﺭ ﺍﻟﻀﻭﺍﺒﻁ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻹﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ.
(3ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﻜﺎﻓﺔ ﺍﻟﻘﻀﺎﻴﺎ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻟﺘﻭﺠﻴﻪ
ﺠﻤﻬﻭﺭ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ.
ﻭﺫﻟﻙ ﺒﻐﺭﺽ ﺍﻟﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﺜﺒﺎﺕ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻭﺨﻠﻭﻫﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺔ ﻟﻶﺭﺍﺀ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﺩﻯ
ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﻴﻥ .ﻭﻴﺴﺎﻫﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﺸﺎﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﺍﻟﺩﺍﺨﻠﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘل ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﻻﺴﻴﻤﺎ ﻓﻲ ﺇﺼﺩﺍﺭ
ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﺩﻭﺭ ﺒﺎﺭﺯ ﻓﻲ ﺘﻘﺭﻴﺭ ﺍﻟﺭﺃﻱ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﻭﺍﻹﺭﺸﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺎﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺩﺍﺨﻠﻴﺔ
ﻟﻠﺸﺭﻜﺎﺕ ﻓﻘﻁ ،ﻭﻻ ﺘﻘﻊ ﻋﻠﻴﻪ ﻤﺴﺅﻭﻟﻴﺔ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﻟﺠﻤﻬﻭﺭ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﻜﻜل).ﺍﻟﺘﻘﺭﻴﺭ ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ
ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻟﺴﻨﺔ ،2002ﺹ.(30-2
125
(4ﺍﻟﺭﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺴﺌﻠﺔ ﻭﺍﻻﺴﺘﻔﺴﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻔﻘﻬﻴﺔ
ﺘﺘﻭﻟﻰ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻟﺭﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺴﺌﻠﺔ ﻭﺍﻻﺴﺘﻔﺴﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻔﻘﻬﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ،
ﻭﺘﻭﺠﻪ ﺇﻟﻴﻬﺎ ﺍﻷﺴﺌﻠﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻹﺩﺍﺭﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ،ﻭﺴﺎﺌﺭ ﺍﻟﺒﺎﺤﺜﻴﻥ ﺃﻭ
ﺍﻟﻤﻭﻅﻔﻴﻥ ﻓﻴﻬﺎ ،ﺃﻭ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ،ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ،ﺃﻭ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻨﻔﺴﻬﺎ ،ﺒﻤﺎ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ
ﺠﻤﻬﻭﺭ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﻟﻴﻌﺭﻓﻭﺍ ﻤﺩﻯ ﺍﻟﺘﺯﺍﻡ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﺄﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ.
(5ﺘﻭﻋﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻭﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ
ﺘﻘﻭﻡ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺒﺎﻟﺘﻭﻋﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻌﺭﻴﻑ ﺒﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ،ﻤﻥ ﺨﻼل ﻋﻘﺩ ﺍﻟﺩﻭﺭﺍﺕ
ﺍﻟﺘﺩﺭﻴﺒﻴﺔ ﺍﻟﻤﻜﺜﻔﺔ ﻭﺍﻟﻨﺩﻭﺍﺕ ﻭﺍﻟﻤﺅﺘﻤﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺭﺍﺤل ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻟﻼﺴﺘﻔﺎﺩﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﺒﺤﻭﺙ ﻭﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ
ﻭﺍﻟﻤﻨﺎﻗﺸﺎﺕ .ﻭﺘﺘﻴﺢ ﺍﻟﻔﺭﺼﺔ ﻟﻠﺨﺒﺭﺍﺀ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﻴﻥ ﻓﻲ ﻤﺠﺎل ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﺓ،
ﻭﺍﻟﻤﻔﻜﺭﻴﻥ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﻴﻥ ﻟﺘﺒﺎﺩل ﺍﻟﻤﻌﺭﻓﺔ ﻭﺍﻟﺨﺒﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﻜل ﺍﻟﻘﻀﺎﻴﺎ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﺓ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺎﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ،ﺒﺠﺎﻨﺏ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻭﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ .ﻭﻜﻴﻔﻴﺔ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ
ﻭﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﺒﻬﺎ ،ﻭﺘﺸﺠﻴﻊ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﺍﻟﻤﺤﻠﻴﻴﻥ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻴﻬﺎ.
ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﺍﻟﺩﻭﺭ ﺍﻟﻬﺎﻡ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﻪ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ،ﺇﻻ ﺃﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺩﻭﺭ ﻟﻡ
ﻴﺼل ﺇﻟﻰ ﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﺴﺘﺤﺩﺍﺙ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ ﺨﺎﺼﺔ .ﻭﺍﻨﺤﺼﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺩﻭﺭ ﻓﻲ ﺍﺘﺠﺎﻫﻴﻥ
ﺃﺴﺎﺴﻴﻥ ﻫﻤﺎ:
(1ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﻭﻓﻘﺎ ﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ.
ﻭﺍﺘﺨﺫﺕ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﺘﺠﺎﻩ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﺤﻠﻴل ﻭﺘﻘﻴﻴﻡ ﺒﻌﺽ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻘﺎﺌﻤﺔ ﻭ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ
ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻱ " ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ " ،ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻻ ﺘﺘﻌﺎﺭﺽ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
ﺒﺸﺭﻭﻁ ﻤﻌﻴﻨﺔ ،ﻭﻋﻠﻰ ﺴﺒﻴل ﺍﻟﻤﺜﺎل ،ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ ،ﻭﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺓ
ﻭﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ،ﻭﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺎﺕ .ﻟﺫﻟﻙ ﻜﺎﻨﺕ ﻫﻨﺎﻙ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﻟﺘﻘﻠﻴل ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ
ﻭﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻓﻘﺎ ﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ.
(2
ﺘﻔﻌﻴل ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ.
ﻭﻴﻜﻭﻥ ﺫﻟﻙ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺘﻜﻴﻴﻑ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻻ ﺘﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ
ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻱ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ،ﺇﻨﻤﺎ ﻴﺘﻡ ﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﻤﺴﺘﻘل ﺃﻱ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ.
ﻭﺘﻠﻌﺏ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺩﻭﺭﺍﹰ ﻜﺒﻴﺭﺍﹰ ﻓﻲ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺒﺎﻟﺘﻌﺎﻭﻥ ﻤﻊ
ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻹﺩﺍﺭﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ " ﻗﺴﻡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ" .ﻭﻤﻥ ﺃﻫﻡ
ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺼﺩﺭﻫﺎ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ
126
ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺱ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل ،ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ،ﻭﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ،ﻭﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ،ﻭﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ،
ﻭﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ،ﺤﻴﺙ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﺸﺎﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﺍﻟﻤﺘﺨﺼﺹ ﻓﻲ ﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺒﻤﺭﺍﺠﻌﺘﻬﺎ ﻭ ﺘﻘﻴﻴﻤﻬﺎ
ﺒﻤﺎ ﻴﺘﻭﺍﻓﻕ ﻤﻊ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ
ﺃﻥ ﻨﺠﺎﺡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ،ﻻ ﻴﺭﺘﺒﻁ ﺒﺠﻭﺩﺓ ﻭﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻓﺤﺴﺏ ،ﺒل
ﻴﺭﺘﺒﻁ ﺃﻴﻀﺎﹰ ﺒﺎﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ،ﻓﺎﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺘﻠﻌﺏ
ﺩﻭﺭﺍﹰ ﻋﻅﻴﻤﺎﹰ ﻓﻲ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ،ﻭﺘﻀﻁﻠﻊ ﺒﺎﻷﻋﺒﺎﺀ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭﺓ ﻓﻲ
ﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺎﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺃﻭ ﺘﻁﺒﻴﻕ ﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ
ﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﺴﻭﻕ ،ﻭﻴﺘﻡ ﺫﻟﻙ ﺒﺎﻟﺘﻌﺎﻭﻥ ﻤﻊ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻹﺩﺍﺭﻴﺔ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ،ﻭﻋﻤل ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﻌﻤﻘﺔ ﻓﻲ
ﺍﻟﻘﻀﺎﻴﺎ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﺓ ﺍﻟﻤﺭﺘﺒﻁﺔ ﺒﺄﻨﺸﻁﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ .ﻭﺍﻟﺘﻌﺎﻭﻥ ﺒﻴﻨﻬﻤﺎ ﻴﺅﺩﻯ ﺒﻬﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺇﻟﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﻨﺠﺎﺡ
ﺍﻷﻓﻀل ﺤﺘﻰ ﻴﺘﻤﻜﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻨﺎﻓﺴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ،ﻭﺘﻌﺯﻴﺯ ﺜﻘﺔ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﺍﻟﻤﺤﻠﻴﻴﻥ
ﻭﺍﻷﺠﺎﻨﺏ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺩﻭﻥ ﺃﺩﻨﻰ ﺸﻙ ﻭﺇﺼﺩﺍﺭ ﻨﺸﺭﺍﺕ ﺩﻭﺭﻴﺔ ﺒﺎﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ
ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻨﻬﺎ ﻭﺍﻟﻤﻁﺒﻭﻋﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﻬﺎ.
127
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ
ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻻﺘﺠﺎﻩ ﺍﻷﻭل ﻤﻥ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺸﺭﻋﻲ ،ﻭﻜﻭﻨﻬﺎ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﻌﺎﻤل ﺒﻬﺎ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ
ﻭﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺍﻟﻤﻌﻨﻴﺔ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻴﻬﺎ .ﻭﻻ ﺘﺘﻌﺎﺭﺽ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻭﻤﻥ ﺃﻫﻡ ﻫﺫﻩ
ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﻤﺎ ﻴﻠﻲ . (http://www.sc.com.my) :
ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ
ﻴﻨﺩﺭﺝ ﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﻭﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ ،ﻭﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺓ " Call
،"Warrantsﻭﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﺍﻟﻘﺎﺒل ﻟﻠﺘﺤﻭﻴل ﺃﻭ ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ
"."Transferable Subscription Rights – TSR/Warrants
ﺃﻭﻻﹰ :ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ
ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ،
ﺃﻗﺭﺏ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﻭﺍﻓﻘﺎﹰ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ،ﻭﻴﻤﻜﻥ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻴﻬﺎ.
ﻭﺘﺨﻀﻊ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﻭﺍﻟﻔﺤﺹ ﻤﻥ ﻭﻗﺕ ﻵﺨﺭ ،ﻭﺘﺘﻡ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﻔﺤﺹ ﺒﺸﻜل
ﺩﻭﺭﻱ ﻤﺭﺘﻴﻥ ﺴﻨﻭﻴﺎﹰ ،ﻓﺄﻱ ﺘﻐﻴﻴﺭ ﻓﻲ ﺃﻨﺸﻁﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻴﺅﺜﺭ ﻓﻲ ﺍﺴﺘﻤﺭﺍﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻴﻬﺎ ﺇﺫﺍ
ﺃﺼﺒﺤﺕ ﺃﻨﺸﻁﺘﻬﺎ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﺘﺤﺘﻭﻱ ﻤﻥ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﻤﺤﺭﻤﺔ ﺸﺭﻋﺎﹰ.
ﻓﻘﺩ ﻗﺎﻤﺕ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺒﻁﺭﺡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ
ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،ﻭﺴﻤﺤﺕ ﺒﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﻭﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻴﻬﺎ ﻷﻭل
ﻤﺭﺓ ﻓﻲ ﻴﻭﻨﻴﻭ/ﺤﺯﻴﺭﺍﻥ 1997ﻡ ،ﻭﺒﻠﻎ ﻋﺩﺩ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ
ﺍﻟﺤﻴﻥ 371ﻭﺭﻗﺔ ﺒﻨﺴﺒﺔ %57ﺘﻘﺭﻴﺒﺎ ﻤﻥ ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻴﻬﺎ).ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ
ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻲ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ،2003،ﺹ.(108
ﻓﺤﺴﺏ ﻤﻘﺭﺭﺍﺕ ﺍﺠﺘﻤﺎﻉ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﺨﺎﻤﺱ ﻓﻲ 23
ﺃﻏﺴﻁﺱ/ﺁﺏ 1995ﻡ ،ﺘﻡ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﺃﺭﺒﻊ ﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺃﺴﺎﺴﻴﺔ ﻹﻗﺭﺍﺭ ﻭﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ
ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻭﻫﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﺤﻭ ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ):ﺘﻘﺭﻴﺭ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ،2001،ﺹ.(22-20
128
ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻷﻭل:
ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﺨﺎﻟﻴﺎﹰ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﺭﺒﻭﻴﺔ ،ﻜﻤﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﻤﺜل ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ،ﻭﺒﻨﻭﻙ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻭ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﻏﻴﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻭﺸﺭﻜﺎﺕ
ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ .ﻓﻼ ﻴﺠﻭﺯ ﻟﻠﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﺸﺭﺍﺀ ﺃﺴﻬﻤﻬﺎ ﻭﺘﻌﺘﺒﺭ ﺨﺎﺭﺠﺔ ﻋﻥ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ
ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ .ﻓﻘﺩ ﻨﺼﺕ ﻗﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺃﻥ ﺃﻨﺸﻁﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻭﻋﻤﻠﻴﺎﺘﻬﺎ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﺍﻟﻤﺒﻨﻴﺔ ﻋﻠﻰ
ﻋﻨﺼﺭ ﺍﻟﺭﺒﺎ ﺤﺭﺍﻡ ﺸﺭﻋﺎﹰ.
ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ:
ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻟﺭﺌﻴﺱ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﻫﻭ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻟﻘﻤﺎﺭ ،ﺃﻭ ﺍﻟﻤﻴﺴﺭ ،ﻭﻤﺎ ﺃﺸﺒﻪ ﺫﻟﻙ ﻤﺜل
ﺍﻟﻜﺎﺯﻴﻨﻭﻫﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻻ ﺘﻠﺘﺯﻡ ﺒﺂﺩﺍﺏ ﺍﻹﺴﻼﻡ ،ﻓﻴﺤﺭﻡ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﺸﺭﺍﺀ ﺃﺴﻬﻤﻬﺎ ،ﻭﻟﺫﺍ ﻴﻤﻨﻊ
ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻟﻘﻤﺎﺭ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﻴﺴﺭ ﻓﻲ ﺃﻨﺸﻁﺘﻬﺎ،
ﻭﻫﺫﺍ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺇﺨﺭﺍﺠﻬﺎ ﻤﻥ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ.
ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ:
ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻜﻭﻥ ﻋﻤﻠﻴﺎﺘﻬﺎ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻐﺭﺭ * ﻜﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻥ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ )ﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻥ
) (
ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻱ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻥ ﺫﻭ ﺍﻟﻘﺴﻁ ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ( ،ﻓﻴﺤﺭﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﺸﺭﺍﺀ ﺃﺴﻬﻤﻬﺎ .ﺤﻴﺙ
ﻴﺭﺘﻜﺯ ﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻥ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻥ ﻗﺴﻁ ﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻥ ﻤﻥ ﺤﻕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ،ﻭﺘﻠﺘﺯﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ
ﺒﺎﻟﺘﻌﻭﻴﺽ ﻋﻨﺩ ﺘﺤﻘﻕ ﺍﻟﺨﻁﺭ ﺃﻭ ﺍﻟﻀﺭﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﺒﺴﺒﺒﻪ ﺘﻡ ﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻥ ،ﻓﺈﻥ ﻟﻡ ﻴﺤﺩﺙ ﺨﻁﺭ ﺃﻭ ﻀﺭﺭ
ﻜﺎﻥ ﺍﻟﻘﺴﻁ ﻤﻠﻜﺎﹰ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﺒﻼ ﻋﻭﺽ ،ﻭﺇﻥ ﻜﺎﻥ ﻤﺒﻠﻎ ﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻥ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﻗﺴﻁ ﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻥ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﻤﻠﻜﺘﻪ
ﻓﺈﻨﻬﺎ ﺘﻠﺘﺯﻡ ﺒﺩﻓﻌﻪ .ﻭﻤﻥ ﻫﻨﺎ ﻴﻜﻭﻥ ﻨﻭﻋﺎﹰ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻤﺎﺭ ﻭﺍﻟﻐﺭﺭ ﻭﺍﻀﺢ ﻓﻴﻪ ** ،ﻓﻬﺫﺍ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﻴﻤﻨﻊ
)
)*(
(
ﺍﺘﻔﻕ ﺍﻟﺠﻤﻬﻭﺭ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺜﻼﺜﺔ ﺸﺭﻭﻁ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﻌﺫﺭ ﺍﻟﻐﺭﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ:
(1ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺍﻟﻐﺭﺭ ﻴﺴﻴﺭﺍﹰ ﺃﻭ ﺒﺴﻴﻁﺎﹰ ﻻ ﻴﻤﻨﻊ ﻤﻥ ﺼﺤﺔ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻠﺔ ﻭﺍﻹﺠﻤﺎﻉ ﻗﺎﺌﻡ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ.
(2ﺃﻥ ﺘﺩﻋﻭ ﺍﻟﺤﺎﺠﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻐﺭﺭ ﺤﺎﺠﺔ ﻋﺎﻤﺔ ﻤﺜل ﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻤﻁﻠﻭﺒﺔ ﺒﺎﻟﻤﺠﺘﻤﻊ.
(3ﺃﻥ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺘﺤﺭﺯ ﻤﻥ ﺍﻟﻐﺭﺭ ﺒﻼ ﺤﺭﺝ ﻭﻻ ﻤﺸﻘﺔ ،ﻭﻫﺫﺍ ﺃﻴﻀﺎﹰ ﺒﺎﻹﺠﻤﺎﻉ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻐﺭﺭ ﺇﺫﺍ ﻟﻡ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺘﺤﺭﺯ ﻤﻨﻪ
ﺇﻻ ﺒﻭﺠﻭﺩ ﺍﻟﺤﺭﺝ ﻭﺍﻟﻤﺸﻘﺔ ﻓﺈﻨﻪ ﻤﻌﻔﻭ ﻋﻨﻪ .ﻭﻗﺩ ﺠﺎﺀ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﺍﻟﻔﻘﻬﻴﺔ ﻻﺒﻥ ﺠﺯﻱ " :ﻓﻲ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻐﺭﺭ ﻭﻫﻭ
ﻤﻤﻨﻭﻉ ﻟﻠﻨﻬﻲ ،ﺇﻻ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻴﺴﻴﺭﺍﹰ ﺠﺩﺍﹰ ﻓﻴﻐﺘﻔﺭ" )ﺍﻟﺴﺎﻟﻭﺱ ،1996 ،ﺹ.(203- 202 .
)**(
ﺃﺌﻤﺔ ﺍﻟﻔﻘﻪ ،ﻭﻋﻠﻤﺎﺀ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﺩﻴﻡ ،ﻟﻴﺱ ﻟﻬﻡ ﺃﺒﺤﺎﺙ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺎﻤﻴﻥ ،ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﻘﺴﻡ ﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻥ ﻤﻥ
ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻬﺩﻑ ﻭﺍﻟﺸﻜل ﻨﻭﻋﺎﻥ :
(1ﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻥ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻱ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻥ ﺫﻭ ﺍﻟﻘﺴﻁ ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ
(2ﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻥ ﺍﻟﺘﻌﺎﻭﻨﻲ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﺒﺎﺩﻟﻲ ﺃﻭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ=
129
ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻭﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻤﻌﻬﺎ ،ﻷﻨﻪ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻐﺭﺭ
ﺍﻟﻔﺎﺤﺵ ﻭﻏﻴﺭ ﺍﻟﻴﺴﻴﺭ.
ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺭﺍﺒﻊ:
ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻀﻤﻥ ﺃﻨﺸﻁﺘﻬﺎ ﺇﻨﺘﺎﺝ ﻭﺘﺴﻭﻴﻕ ﻭﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﺒﻁﺭﻕ ﻤﺤﺭﻤﺔ ﺸﺭﻋﺎﹰ،
ﻓﻴﺤﺭﻡ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻴﻬﺎ .ﻭﻫﻲ ﺘﺘﻀﻤﻥ:
(1ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺼﻨﻊ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﺒﺎﺕ ﺍﻟﻜﺤﻭﻟﻴﺔ ،ﻭﺇﻨﺘﺎﺠﻬﺎ ،ﻭﺘﺴﻭﻴﻘﻬﺎ
(2ﺘﻭﺯﻴﻊ ﻟﺤﻭﻡ ﺍﻟﺨﻨﺯﻴﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ
(3ﺘﻘﺩﻴﻡ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻼﺃﺨﻼﻗﻴﺔ ﻜﺎﻟﺩﻋﺎﺭﺓ ،ﻭﺍﻟﺤﺎﻨﺎﺕ ،ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ.
ﻓﻴﺤﺭﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﺸﺭﺍﺀ ﺃﺴﻬﻤﻬﺎ .ﻭﻫﻨﺎﻙ ﺃﻴﻀﺎﹰ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻌﺎﻤل
ﺒﺎﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺔ ﻜﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺒﺎﻨﻲ ﺍﻟﻘﺎﺌﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﺒﻨﺎﺀ ﻤﺤل ﻟﻠﻘﻤﺎﺭ ،ﻭﺍﻟﺤﺎﻨﺎﺕ ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ ،ﻭ
ﺘﻌﺘﺒﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻤﻠﻐﺎﺓ ﻤﻥ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ.
ﺤﻴﺙ ﺘﻘﻭﻡ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺒﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻷﺭﺒﻌﺔ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ،ﻓﺄﻱ ﺴﻬﻡ ﻴﺤﺘﻭﻱ ﻋﻠﻰ ﻋﻨﺎﺼﺭ ﻤﺤﺭﻤﺔ ﺸﺭﻋﺎﹰ ،ﻴﺘﻡ ﺍﺴﺘﺒﻌﺎﺩﻩ ﻭﻻ ﻴﺴﻤﺢ ﺒﺘﺩﺍﻭﻟﻪ ﻤﻥ ﻗﺒل
ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ .
ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻤﻊ ﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺫﺍﺕ ﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻁﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻹﺒﺎﺤﺔ ﻭ ﺍﻟﺤﻅﺭ:
ﺃﺨﺘﻠﻑ ﺍﻟﻌﻠﻤﺎﺀ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﻭﻥ ﻓﻲ ﺤﻜﻡ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻨﺸﺎﻁﻬﺎ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻲ ﻤﺒﺎﺡ ،ﻭ
ﻟﻜﻨﻬﺎ ﻗﺩ ﺘﺘﻌﺎﻤل ﻓﻲ ﺒﻌﺽ ﻤﻌﺎﻤﻼﺘﻬﺎ ﺒﺎﻷﻨﺸﻁﺔ ﺍﻟﻤﺤﺭﻤﺔ ﺃﻭ ﺘﻘﺘﺭﺽ ﺃﻭ ﺘﻭﺩﻉ ﺒﺎﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻋﻠﻰ
ﻗﻭﻟﻴﻥ).ﺍﻟﻘﺭﻩ ﺩﺍﻏﻲ1992 ،ﻡ ،ﺹ.(707-671 .
= ﻭﺒﻌﺩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﻭﺍﻓﻴﺔ ﻭﺘﺩﺍﻭل ﺍﻟﺭﺃﻱ ﻓﻲ ﺤﻜﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻥ ،ﻓﻘﺭﺭ ﻤﺠﻠﺱ ﺍﻟﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻬﻲ ﺒﺎﻹﺠﻤﺎﻉ ،ﻋﺩﺍ ﻓﻀﻴﻠﺔ
ﺍﻟﺸﻴﺦ ﻤﺼﻁﻔﻰ ﺍﻟﺯﺭﻗﺎﺀ ﻓﻲ ﺘﺤﺭﻴﻡ ﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻥ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻱ ﺒﺠﻤﻴﻊ ﺃﻨﻭﺍﻋﻬﺎ ﺤﻴﺙ ﻗﺭﺭ ﻤﺠﻠﺱ ﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ
ﺍﻟﻤﻨﺒﺜﻕ ﻋﻥ ﻤﻨﻅﻤﺔ ﺍﻟﻤﺅﺘﻤﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﺩﻭﺭﺓ ﺍﻨﻌﻘﺎﺩ ﻤﺅﺘﻤﺭﻩ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﺒﺠﺩﺓ ﻤﻥ 16-10ﺭﺒﻴﻊ ﺍﻵﺨﺭ 1406ﻫـ
28 – 22/ﻜﺎﻨﻭﻥ ﺍﻷﻭل )ﺩﻴﺴﻤﺒﺭ ( 1985ﻡ ،ﻗﺭﺍﺭ ﺭﻗﻡ (2/9)9 :ﺒِﺸﺄﻥ ﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻥ ﻭﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻥ ،ﺒﺄﻥ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻥ
ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻱ ﺫﻱ ﺍﻟﻘﺴﻁ ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﺘﻌﺎﻤل ﺒﻪ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻥ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻱ ﻋﻘﺩ ﻓﻴﻪ ﻏﺭﺭ ﻜﺒﻴﺭ ﻤﻔﺴﺩ ﻟﻠﻌﻘﺩ .ﻭﻟﺫﺍ ﻓﻬﻭ
ﺤﺭﺍﻡ ﺸﺭﻋﺎﹰ .ﺃﻤﺎ ﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻥ ﺍﻟﺘﻌﺎﻭﻨﻲ ﻓﻬﻭ ﺠﺎﺌﺯﺓ ﺸﺭﻋﺎ ﺒل ﻫﻭ ﺃﻤﺭ ﻤﺭﻏﻭﺏ ﻓﻴﻪ ،ﻷﻨﻪ ﻴﺩﺨل ﻓﻲ ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﺘﺒﺭﻋﺎﺕ.
)ﺍﻟﺴﺎﻟﻭﺱ1996 ،ﻡ ،ﺹ(390 – 371 .
130
ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻌﻠﻤﺎﺀ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﻴﻥ * ،ﻭﻋﺩﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻬﻴﺌﺎﺕ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ** ﻴﺤﻅﺭﻭﻥ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻓﻲ ﺃﺴﻬﻡ
)
) (
(
ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ .ﻭ ﻴﺭﻭﻥ ﺒﺄﻥ ﻤﻨﻊ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﻊ ﻓﻲ ﺍﻟﺭﺒﺎ ،ﻴﺸﺠﻊ
ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻨﺒﺫ ﺍﻟﺭﺒﺎ ،ﻭ ﻴﺩﻓﻌﻬﻡ ﺇﻟﻰ ﺇﻴﺠﺎﺩ ﻁﺭﻕ ﻤﺸﺭﻭﻋﺔ ﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ
ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻤﻭﺍل ،ﻓﺈﻨﻬﻡ ﺤﻴﻥ ﻴﺭﻭﻥ ﺍﻤﺘﻨﺎﻉ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﻋﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺭﺒﺎ ﻭﻫﻡ ﺒﺤﺎﺠﺔ ﺇﻟﻰ
ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻭﻫﺫﺍ ﻤﻥ ﺸﺄﻨﻪ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺇﻗﺒﺎل ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﻜل ﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻴﺤﺭﺹ ﻋﻠﻰ
ﺘﻨﻘﻴﺔ ﺃﻋﻤﺎﻟﻪ ﻤﻥ ﺸﻭﺍﺌﺏ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﻤﻤﻨﻭﻋﺔ ،ﺴﻭﺍﺀ ﻜﺎﻨﺕ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺃﻭ ﻤﺼﺎﺭﻑ.
ﺃﻤﺎ ﺍﻟﻔﺭﻴﻕ ﺍﻷﺨﺭ ﻭﻤﻨﻬﻡ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ
ﻗﺭﺭﺕ ﺠﻭﺍﺯ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺃﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺫﺍﺕ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﺍﻟﻤﺒﺎﺤﺔ ﺃﺼﻼﹰ ﺇﻻ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﺘﻌﺎﻤل
ﺒﺒﻌﺽ ﺍﻷﻤﻭﺭ ﺍﻟﻤﺤﺭﻤﺔ ﺸﺭﻋﺎﹰ.
ﻭﻟﻜﻥ ﺠﻭﺍﺯ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺠﺎﺀ ﻤﻘﻴﺩﺍﹰ ﺒﺎﻟﻀﻭﺍﺒﻁ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻭﻤﻨﻬﺎ ﺃﻥ ﻴﺠﻭﺯ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺄﺴﻬﻡ ﻫﺫﻩ
ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺴﺩﺍﹰ ﻟﻠﺤﺎﺠﺔ ﺍﻟﻀﺭﻭﺭﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﻌﺎﻤﺔ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ،ﻓﺎﻤﺘﻨﺎﻉ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﻤﻥ ﺸﺭﺍﺀ ﺃﺴﻬﻡ ﻫﺫﻩ
ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺘﻭﻗﻑ ﺒﻌﺽ ﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺤﻴﻭﻴﺔ ﻟﻠﻤﺠﺘﻤﻊ.
ﻭﺤﺘﻰ ﻻ ﺘﺼﺒﺢ ﺍﻟﻤﺴﺄﻟﺔ ﻏﻴﺭ ﻤﻨﻀﺒﻁﺔ ﻗﺎﻤﺕ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺒﻭﻀﻊ ﻀﻭﺍﺒﻁ ﻭ
ﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﺠﺘﻬﺎﺩﻴﺔ ﻟﻠﺤﻜﻡ ﻋﻠﻰ ﺸﺭﻋﻴﺔ ﺃﺴﻬﻡ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻁﺔ ،ﻓﺈﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺤﺠﻡ ﺃﻨﺸﻁﺔ
ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺔ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﺤﺠﻡ ﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺔ ،ﻓﺄﺴﻬﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺨﺎﺭﺠﺔ ﻤﻥ
ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ .ﻭﺃﻫﻡ ﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﻤﺎ ﻴﻠﻲ )ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ،2001،ﺹ.(15-14
(1
ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ %5
ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﻴﺴﺘﺨﺩﻡ ﻟﻘﻴﺎﺱ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻁ ﺒﻴﻥ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﺃﻨﺸﻁﺔ ﻤﺸﺭﻭﻋﺔ
ﻭﻤﺤﺭﻤﺔ ﺸﺭﻋﺎ ،ﻤﺜل ﺘﻌﺎﻤل ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺒﺎﻟﺭﺒﺎ ،ﻭﺍﻟﻘﻤﺎﺭ ،ﻭﺍﻟﺨﻤﺭ ،ﻭﻟﺤﻡ ﺍﻟﺨﻨﺯﻴﺭ .ﻭﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﻨﺴﺒﺔ
ﺘﻌﺎﻤل ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺒﻬﺫﻩ ﺍﻟﻌﻨﺎﺼﺭ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ،%5ﻓﻴﺤﺭﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺴﻬﻡ
ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ.
)*(
ﺫﻫﺏ ﺇﻟﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻘﻭل ﺍﻟﺩﻜﺘﻭﺭ ﻋﻠﻲ ﺃﺤﻤﺩ ﺍﻟﺴﺎﻟﻭﺱ ﻭﺍﻟﺸﻴﺦ ﺼﺎﻟﺢ ﻭﺁﺨﺭﻭﻥ ﺒﻨﺎﺀﺍﹰ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﺎﻋﺩﺓ " ﺇﺫﺍ ﺍﺠﺘﻤﻊ
ﺍﻟﺤﻼل ﻭﺍﻟﺤﺭﺍﻡ ﻏﻠﺏ ﺍﻟﺤﺭﺍﻡ " ﻭﻗﺎﻋﺩﺓ " ﺍﻟﻤﻠﺤﻭﻅ ﻜﺎﻟﻤﻠﻔﻭﻅ ") ،ﺍﻟﻘﺭﻩ ﺩﺍﻏﻲ1992 ،ﻡ ،ﺹ.(707-671 .
)**(
ﻭﻤﻤﻥ ﺫﻫﺏ ﺇﻟﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻘﻭل :ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻟﺩﺍﺌﻤﺔ ﻟﻠﺒﺤﻭﺙ ﺍﻟﻌﻠﻤﻴﺔ ﻭﺍﻹﻓﺘﺎﺀ ﺒﺎﻟﻤﻤﻠﻜﺔ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ ﺍﻟﺴﻌﻭﺩﻴﺔ ،ﻭﻋﻠﻰ ﺭﺃﺴﻬﺎ
ﺴﻤﺎﺤﺔ ﺍﻟﺸﻴﺦ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻌﺯﻴﺯ ﺒﻥ ﺒﺎﺯ ﺭﺤﻤﻪ ﺍﷲ ،ﻭﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﺒﻴﺕ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﻜﻭﻴﺘﻲ ،ﻭﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﺒﻨﻙ ﺩﺒﻲ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ،ﻭﻫﻴﺌﺔ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻠﺒﻨﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻟﺴﻭﺩﺍﻨﻲ.
131
(2ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ %10
ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﻟﻘﻴﺎﺱ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻁ ﺒﻴﻥ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺔ
ﻭﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻀﻤﻥ ﻋﻨﺎﺼﺭ ﻏﻴﺭ ﻤﺸﺭﻭﻋﺔ ،ﻤﺜل ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻓﻲ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻓﻲ ﺤﺴﺎﺏ
ﺍﻹﻴﺩﺍﻉ ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ،ﻭﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺎﻟﺘﺒﻎ.
(3ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ %25
ﻴﺴﺘﺨﺩﻡ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﻟﻘﻴﺎﺱ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻁ ﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ
ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﻋﺎﻤﺔ ﻭﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﻤﺼﻠﺤﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ،ﻭﻟﻜﻨﻪ ﻫﻨﺎﻙ ﻋﻨﺎﺼﺭ ﺃﺨﺭﻯ ﺘﺅﺜﺭ
ﻋﻠﻰ ﻤﻨﺯﻟﺔ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻨﺸﻁﺔ .ﻭﻤﻨﻬﺎ؛ ﺃﻨﺸﻁﺔ ﻭﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻔﻨﺎﺩﻕ ﻭﺍﻟﻤﺼﺎﻴﻑ ،ﻭﺘﻌﺎﻤﻼﺕ
ﺍﻷﺴﻬﻡ ،ﻭﺍﻟﺴﻤﺴﺭﺓ ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ ﻷﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﻗﺩ ﺘﺘﻀﻤﻥ ﺃﻨﺸﻁﺔ ﺃﺨﺭﻯ ﻏﻴﺭ ﻤﺸﺭﻭﻋﺔ.
ﻭﺒﻨﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻀﻭﺍﺒﻁ ﻭﺍﻟﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ ،ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻗﺩ ﻁﺭﺤﺕ
ﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻁﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺔ ﻭﺍﻟﻤﺤﺭﻤﺔ ﺸﺭﻋﺎﹰ ،ﻭﻤﻨﻬﺎ ﻜﻤﺎ ﻴﻠﻲ:
) ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ، 2005،ﺹ.(15-14
• ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ،ﻭﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻌﻨﺎﺼﺭ ﺍﻟﻤﺤﺭﻤﺔ
ﺍﻟﻤﺴﺘﺨﺩﻤﺔ ﻓﻲ ﺃﻨﺸﻁﺘﻬﺎ ﻗﻠﻴﻠﺔ ﺠﺩﺍﹰ ﻓﻲ ﻋﻤل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﻋﻠﻰ ﻭﺠﻪ ﺍﻟﺨﺼﻭﺹ ﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﻘﺎﻋﺩﺓ
ﻋﻤﻭﻡ ﺍﻟﺒﻠﻭﻯ)*( ،ﻭﺍﻟﻌﺭﻑ ،ﻭﺤﻘﻭﻕ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﺍﻟﻤﻘﺭﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ.
• ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺫﺍﺕ ﺴﻤﻌﺔ ﺤﺴﻨﺔ ﻤﻥ ﻭﺠﻬﺔ ﻨﻅﺭ ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻊ.
• ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺃﻨﺸﻁﺘﻬﺎ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﻟﻠﻤﺼﻠﺤﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ،ﺴﻭﺍﺀ ﺃﻜﺎﻨﺕ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺠﺎﻻﺕ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﻴﺔ ﺃﻡ
ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺃﻡ ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ.
ﻤﻤﺎ ﺘﻘﺩﻡ ﻴﺘﻀﺢ ﺃﻥ ﺍﻟﺭﺃﻱ ﺍﻟﻘﺎﻀﻲ ﺒﺠﻭﺍﺯ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺍﻟﺘﻲ
ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺃﻨﺸﻁﺘﻬﺎ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﻤﺒﺎﺤﺔ ﻭﻟﻜﻥ ﺃﻨﺸﻁﺘﻬﺎ ﺍﻟﻔﺭﻋﻴﺔ ﻤﺨﺘﻠﻁﺔ ﺒﻌﻨﺎﺼﺭ ﻤﺤﺭﻤﺔ ﺸﺭﻋﺎﹰ ﻁﺎﻟﻤﺎ
ﻜﺎﻨﺕ ﺘﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﻭﻀﻭﺍﺒﻁ ﺃﻗﺭﺘﻬﺎ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻭﻀﻭﺍﺒﻁ ﺸﺭﻋﻴﺔ ﺇﻀﺎﻓﻴﺔ ﺃﻗﺭﺏ ﺇﻟﻰ ﻤﻨﻬﺞ ﺍﻟﺘﺸﺭﻴﻊ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻟﻘﺎﺌﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻴﺴﻴﺭ ﻭﺭﻓﻊ
ﺍﻟﺤﺭﺝ ﻭ ﻴﺘﻤﺎﺸﻰ ﻤﻊ ﻤﺘﻁﻠﺒﺎﺕ ﺘﻐﻴﻴﺭ ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﺒﺎﺘﺠﺎﻩ ﻤﻨﻬﺞ ﺍﻹﺴﻼﻡ ﻟﻀﻤﺎﻥ ﺍﻟﻤﺼﻠﺤﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﻟﺩﻯ
ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﺍﻟﻤﺤﻠﻴﻴﻥ ﻭﺍﻷﺠﺎﻨﺏ ﻓﻲ ﺇﻴﺠﺎﺩ ﻓﺭﺹ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﻜﺜﺭ ﺘﻭﺴﻌﺎﹰ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ.
)*( ﺘﻌﺭﻴﻔﻪ ﻓﻲ ﺍﻻﺼﻁﻼﺡ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺒﺄﻨﻪ :ﺍﻟﺤﺎﺩﺜﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﻊ ﺸﺎﻤﻠﺔ ﻤﻊ ﺘﻌﻠﻕ ﺍﻟﺘﻜﻠﻴﻑ ﺒﻬﺎ ،ﺒﺤﻴﺙ ﻴﻌﺴﺭ ﺍﺤﺘﺭﺍﺯ
ﺍﻟﻤﻜﻠﻔﻴﻥ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﻜﻠﻑ ﻤﻨﻬﺎ ،ﺃﻭ ﺍﺴﺘﻐﻨﺎﺀ ﺍﻟﻤﻜﻠﻔﻴﻥ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﻜﻠﻑ ﻋﻥ ﺍﻟﻌﻤل ﺒﻬﺎ ﺒﻤﺸﻘﺔ ﺯﺍﺌﺩﺓ ﺘﻘﺘﻀﻲ ﺍﻟﺘﻴﺴﻴﺭ ﻭﺍﻟﺘﺨﻔﻴﻑ،
ﺃﻭ ﻴﺤﺘﺎﺝ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻤﻜﻠﻔﻴﻥ ،ﺃﻭ ﻜﺜﻴﺭ ﻤﻨﻬﻡ ﺇﻟﻰ ﻤﻌﺭﻓﺔ ﺤﻜﻤﻬﺎ ﻤﻤﺎ ﻴﻘﺘﻀﻲ ﻜﺜﺭﺓ ﺍﻟﺴﺅﺍل ﻋﻨﻪ
ﻭﺍﺸﺘﻬﺎﺭﻩ).ﺍﻟﺯﺤﻴﻠﻲ،2005،ﺹ.(571
132
ﻭﻫﺫﺍ ﻟﻭﺠﻭﺩ ﺤﺭﺝ ﻟﻠﺸﺭﻜﺎﺕ ﻓﻲ ﺘﺠﻨﺏ ﺍﻟﻌﻨﺎﺼﺭ ﺍﻟﻤﺤﺭﻤﺔ ﺸﺭﻋﺎﹰ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻴﺌﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻘﺩﻤﺔ
ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ .ﻭﻫﺫﺍ ﻻ ﻴﻌﻨﻲ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺤﺎﺠﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺒﺩﺍﺌل ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ،ﻭﺍﻟﺴﻌﻲ ﻹﻴﺠﺎﺩﻫﺎ ﻷﻥ ﺍﻟﻬﺩﻑ ﻤﻥ
ﻭﺭﺍﺀ ﺸﺭﺍﺀ ﺃﺴﻬﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺘﻐﻴﻴﺭﻫﺎ ﻨﺤﻭ ﺍﻟﺤﻼل ﺍﻟﻤﺤﺽ.
ﻤﻊ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺴﺄﻟﺔ ،ﻓﺎﻟﻤﺴﺌﻭﻟﻭﻥ ﺍﻟﻘﺎﺩﺭﻭﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﻓﻲ ﻏﻴﺭﻫﺎ
ﺁﺜﻤﻭﻥ ،ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﻤﺠﺎل ﻟﻠﺘﻐﻴﻴﺭ ﻭﻻ ﻴﻘﻭﻤﻭﺍ ﺒﺫﻟﻙ .ﻭﻻ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﺠﺘﻬﺎﺩ ﻤﺴﻭﻏﺎﹰ ﻟﻠﻤﺴﺎﻫﻡ
ﺍﻻﻨﺘﻔﺎﻉ ﺒﺎﻟﻤﺎل ﺍﻟﺤﺭﺍﻡ ﺍﻟﺫﻱ ﺩﺨل ﻓﻲ ﻋﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﻟﻭ ﻜﺎﻨﺕ ﺒﻨﺴﺒﺔ ﻀﺌﻴﻠﺔ ،ﺒل ﻴﻨﺒﻐﻲ ﺘﻘﺩﻴﺭﻫﺎ
ﻭﺍﻟﺘﺨﻠﺹ ﻤﻨﻬﺎ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺇﻋﻁﺎﺌﻬﺎ ﻟﻠﺠﻬﺎﺕ ﺍﻟﺨﻴﺭﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ،ﺇﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺠﻭﺍﺯ ﻻ ﻴﺘﻌﺩﻱ ﺍﻟﻀﺭﻭﺭﺓ،
ﻭﺇﺒﺎﺤﺔ ﺍﻟﻤﺤﻅﻭﺭ ﻟﻠﻀﺭﻭﺭﺓ ﻻ ﺘﻌﻨﻲ ﺇﺒﺎﺤﺘﻪ ﻤﻁﻠﻘﺔ ﻭﻟﻜﻥ ﻴﺠﻭﺯ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﻬﺎ ،ﻭﻟﻜﻥ ﺒﻀﻭﺍﺒﻁ
ﺸﺭﻋﻴﺔ ﺒﻨﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻭﺍﻋﺩ ﺍﻟﻔﻘﻬﻴﺔ ﻭﻨﺼﻭﺹ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﺍﻟﻤﺒﻨﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻋﻤﻭﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﻭﻤﺒﺎﺩﺌﻬﺎ.
ﻭﺍﻟﺠﺩﻭل ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ ﻴﻭﻀﺢ ﻋﺩﺩ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼـﺔ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻭﻨﺴﺒﺘﻪ ﻟﻠﻔﺘﺭﺓ 2006-2001ﻡ.
ﺠﺩﻭل ﺭﻗﻡ )(3-2
ﻋﺩﺩ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻭﻨﺴﺒﺘﻬﺎ ﻟﻠﻔﺘﺭﺓ )2006-2001ﻡ(
ﺍﻟﺴﻨﺔ
2001
2002
2003
2004
2005
2006
ﻋﺩﺩ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ
ﻋﺩﺩ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻭﻨﺴﺒﺘﻪ
640
)(%78
684
)(%80
722
)(%81
787
)(%83
857
)(%85
886
)(%86
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻭﻨﺴﺒﺘﻪ
180
)(%22
171
)(%20
169
)(%19
162
)(%17
154
)(%15
143
)(%14
ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ
ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ
ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ
ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ
820
855
891
949
1011
1029
ﺍﻟﻤﺼﺩﺭ :ﻤﻥ ﺇﻋﺩﺍﺩ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺒﻌﺩ ﺍﻟﺭﺠﻭﻉ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻴﺭ ﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ
ﻟﻔﺘﺭﺓ ﺯﻤﻨﻴﺔ )2006-2001ﻡ(
133
ﺸﻜل ﺭﻗﻡ )(3-3
ﻋﺩﺩ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻟﻠﻔﺘﺭﺓ
) 2006-2001ﻡ (
1200
1000
اﻻﺳﮭﻢ ﻏﯿﺮ اﻟﻤﺘﻮاﻓﻘﺔ ﻣﻊ اﻟﺸﺮﯾﻌﺔ
800
اﻻﺳﮭﻢ اﻟﻤﺘﻮاﻓﻘﺔ ﻣﻊ اﻟﺸﺮﯾﻌﺔ
600
ﻣﺠﻤﻮع اﻻﺳﮭﻢ
400
200
0
2005
2006
2004
2003
2002
2001
ﻴﺘﻀﺢ ﻤﻥ ﺍﻟﺠﺩﻭل ﺃﻋﻼﻩ ﻭﺍﻟﺭﺴﻡ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﻲ ﺍﻟﻤﺭﻓﻕ ﻤﺎ ﻴﻠﻲ : (1ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺃﻋﻠﻰ ﻤﻥ ﻨﺴﺒﺔ
ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺨﻼل ﺴﻨﻭﺍﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ )2006-2001ﻡ( ،ﻭﻫﺫﻩ
ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﺘﺯﺍﻴﺩﺕ ﺒﺎﺘﺠﺎﻩ ﺘﺼﺎﻋﺩﻱ ﻤﻥ %78ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﺔ 2001ﺇﻟﻰ %86ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﺔ .2006
(2ﻋﺩﺩ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴـﺔ ﻜﺎﻨـﺕ ﻤﺘﺯﺍﻴـﺩﺓ
ﺒﺎﺘﺠﺎﻩ ﺘﺼﺎﻋﺩﻱ ﻤﻥ 640ﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﺔ 2001ﺇﻟﻰ 886ﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﺔ .2006
(3ﺍﻟﻨﺴﺏ ﺍﻟﻤﺌﻭﻴﺔ ﻟﻸﺴﻬﻡ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻓـﻲ
ﺍﺘﺠﺎﻩ ﺘﻨﺎﺯﻟﻲ ﺨﻼل ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺴﻨﻭﺍﺕ ﺍﻟﺴﺘﺔ ﻤﻥ %22ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﺔ 2001ﺇﻟﻰ %14ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﺔ .2006
(4
ﻋﺩﺩ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼـﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴـﺔ ﻜﺎﻨـﺕ
ﻤﺘﻨﺎﻗﺼﺔ ﺨﻼل ﺴﻨﻭﺍﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ،ﻤﻥ 180ﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺴﻨﺔ 2001ﺇﻟﻰ 143ﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺴﻨﺔ .2006
ﺇﻥ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﻋﺩﺩ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﻜل ﺴﻨﺔ ﻴﺩﻟل ﻋﻠﻰ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺘﻭﻋﻴﺔ
ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻟﻤﻤﺎﺭﺴﺔ ﺃﻨﺸﻁﺔ ﻤﺸﺭﻭﻋﺔ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﺃﻨﺸﻁﺔ ﻤﺤﺭﻤﺔ ﺸﺭﻋﺎﹰ ﻓﻲ
ﻜﺎﻓﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺘﻬﺎ .ﻭﻫﺫﺍ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺜﻘﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻴﻬﺎ.
134
ﺜﺎﻨﻴﺎﹰ :ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺓ ""Call Warrants
ﻭﻫﻲ ﺇﺤﺩﻯ ﺍﻟﻭﺴﺎﺌل ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻠﺠﺄ ﺇﻟﻴﻬﺎ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻟﺘﺤﻔﻴﺯ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ
ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ ،ﻭﻫﻲ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺸﻬﺎﺩﺓ ﺘﻌﻁﻲ ﻟﺼﺎﺤﺒﻬﺎ ﺍﻟﺤﻕ ﻭﻟﻴﺱ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻡ ﻓﻲ ﺸﺭﺍﺀ ﻋﺩﺩ ﻤﻌﻴﻥ ﻤﻥ
ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺃﻭ ﻋﺩﻡ ﺸﺭﺍﺌﻪ ﻓﻲ ﻓﺘﺭﺓ ﺯﻤﻨﻴﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻭﺒﺴﻌﺭ
ﻤﻌﻴﻥ .ﻭﻤﻥ ﺍﻟﺨﺼﺎﺌﺹ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﻤﺎ ﻴﻠﻲ):ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ،2002،ﺹ( 3
(1ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻷﺼﻠﻴﺔ ""Underlying Asset
ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﻟﻬﺎ ﻋﻼﻗﺔ ﺒﺎﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺤﺩﺩﺓ ﻤﺜل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ.
ﻭﺘﺴﻤﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺒﺎﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻷﺼﻠﻴﺔ .ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺘﻌﻁﻲ ﻟﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﺍﻟﺤﻕ ﻭﻟﻴﺱ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻡ
ﻓﻲ ﺸﺭﺍﺀ ﻜﻤﻴﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ ﺒﺜﻤﻥ ﻤﺤﺩﺩ ﻭﻴﺘﻡ ﺍﻻﺘﻔﺎﻕ ﻋﻠﻴﻪ ﻤﺴﺒﻘﺎﹰ ﻓﻲ ﻓﺘﺭﺓ ﻤﺤﺩﻭﺩﺓ.
(2ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺫ ""Exercise Price
ﻭﻫﻭ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺴﻪ ﺘﻨﻔﺫ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ .ﻭﻋﺎﺩﺓ ﻤﺎ ﻴﻜﻭﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺫ ﻫﻭ ﺴﻌﺭ
ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻟﻠﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻷﺼﻠﻴﺔ ﻤﺜل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻟﺘﻌﺎﻗﺩ ،ﻓﻬﻭ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﺸﺘﺭﻱ ﺒﻪ
ﺤﺎﻤل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺨﻴﺎﺭ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﺃﻭ ﻴﺒﻴﻊ ﺒﻬﺎ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺨﻴﺎﺭ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺇﺫ ﻴﺴﺘﻁﻴﻊ ﺍﻻﺨﺘﻴﺎﺭ
ﻟﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ .ﻭﻴﺤﺩﺩ ﺴﻌﺭ ﺘﻨﻔﻴﺫﻫﺎ ﻓﻲ ﻓﺘﺭﺓ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺫﺍﺘﻬﺎ.
(3ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺫ ""Exercise Period
ﺇﻥ ﻓﺘﺭﺓ ﺼﻼﺤﻴﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﻤﺤﺩﻭﺩﺓ ،ﻭﺒﻌﺩ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﻓﺈﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﻟﻴﺱ ﻟﻬﺎ ﻗﻴﻤﺔ
ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻏﻴﺭ ﻗﺎﺒل ﻟﻼﺴﺘﺭﺩﺍﺩ.
ﻗﺭﺍﺭ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺒﺸﺄﻥ ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺓ
ﺍﻋﺘﺒﺭﺕ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﺠﺘﻤﺎﻋﻬﺎ ﺍﻟﺭﺍﺒﻊ ﻓﻲ 26
ﻴﻭﻟﻴﻭ/ﺘﻤﻭﺯ ،1995ﺒﺄﻥ ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺓ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺇﺤﺩﻯ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ
ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺇﺴﻼﻤﻲ ﺒﺸﺭﻁ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻷﺼﻠﻴﺔ ﻫﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ
ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ،ﻭﺇﻥ ﻟﻡ ﺘﺴﺘﻨﺩ ﺇﻟﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻓﻼ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺃﺩﺍﺓ ﻤﺎﻟﻴﺔ.
ﻭﺘﻡ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﻬﺎ ﺒﻌﺩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻌﻤﻘﺔ ،ﻭﺍﻹﻁﻼﻉ ﻋﻠﻰ ﺤﻘﻴﻘﺔ ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻤﻥ
ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺓ ،ﻭﺘﻡ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺒﺠﻭﺍﺯ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻷﻨﻬﺎ ﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ
ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ،ﻭﺫﻟﻙ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻠﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ):ﺘﻘﺭﻴﺭ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ،2003،ﺹ(12-11
135
ﺃﻭﻻﹰ :ﺇﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺘﺤﻘﻕ ﺍﻟﻨﻅﺭﺓ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻟﻠﻤﺎل ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺤﻕ ﺍﻟﺘﻤﻠﻙ * ﻭﺍﻟﺤﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ **
) (
)
(
،ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﺴﻤﺢ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﺒﻬﺎ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺤﺴﺏ ﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﺃﺭﻜﺎﻨﻪ ﻭﺍﻵﺩﺍﺏ ﺍﻟﺘﻲ ﻻ ﺘﺘﻨﺎﻓﻰ
ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ.
ﺜﺎﻨﻴﺎﹰ :ﺍﻟﻌﺭﻑ ﺍﻟﻤﻌﻤﻭل ﺒﻪ ﺤﺎﻟﻴﺎﹰ ﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﻟﻬﺎ ﻗﻴﻤﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﻓﺘﺭﺓ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻭﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل
ﺒﻬﺎ ،ﻜﻤﺎ ﺃﻨﻬﺎ ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﻤﻌﺘﺭﻑ ﺒﻬﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ،ﺤﻴﺙ ﺘﺴﻤﺢ ﻟﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﺤﻕ ﺸﺭﺍﺀ ﺸﻲﺀ
ﻤﻌﻴﻥ ﻓﻲ ﻓﺘﺭﺓ ﻤﺤﺩﺩﺓ ،ﻭﺫﻟﻙ ﺤﺴﺏ ﻗﻴﻤﺘﻪ ﺍﻹﺴﻤﻴﺔ ،ﻭﻴﺴﻤﺢ ﺒﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ.
ﺜﺎﻟﺜﺎ :ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺫ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﻭﺴﻌﺭﻫﺎ ﻤﺤﺩﺩ ﻭﻤﻌﻠﻭﻡ ،ﻟﺫﺍ ﻓﻬﻲ ﻟﻴﺴﺕ ﻤﺠﻬﻭﻻﹰ ﻗﺩﺭﺍﹰ ﻭﺼﻔﺔﹰ،
ً
ﻭﺇﺫﺍ ﺒﻴﻌﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺜﺎﻨﻭﻴﺔ ﻴﺘﺤﺩﺩ ﺴﻌﺭﻫﺎ ﺤﺴﺏ ﺍﻟﻌﺭﺽ ﻭﺍﻟﻁﻠﺏ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ ﻭﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ،
ﻭﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﻴﻨﺘﻔﻰ ﻋﻨﺼﺭ ﺍﻟﻐﺭﺭ.
ﺭﺍﺒﻌﺎﹰ :ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻨﺘﻘﺎل ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﺘﺎﻤﺎﹰ ﺇﺫﺍ ﺠﺭﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﻤﻥ ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ،ﻓﻼ ﺤﺎﺠﺔ ﺇﻟﻰ
ﻗﺒﺽ ﺤﻘﻴﻘﻲ ﻋﻴﻨﻲ "ﺍﻷﺴﻬﻡ" ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺸﺄﻥ.
ﺨﺎﻤﺴﺎﹰ :ﺸﺭﺍﺀ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﻟﻴﺱ ﻤﻅﻨﺔ ﺸﺭﺍﺀ ﺤﻕ ﺍﻟﺨﻴﺎﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻤﻨﺢ ﺒﻤﻘﺘﻀﻰ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﺒﻴﻊ ،ﻭﺇﻨﻤﺎ
ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻤﻨﺢ ﻟﻠﻤﺸﺘﺭﻱ ﺤﻕ ﺸﺭﺍﺀ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺃﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺓ ﻓﻲ ﻓﺘﺭﺓ ﻤﻌﻴﻨﺔ ،ﻭﻟﻪ ﺍﻻﺨﺘﻴﺎﺭ
ﻓﻲ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺃﻡ ﻋﺩﻤﻬﺎ ﻭﻟﻴﺱ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻡ ﺒﻪ.
ﻭﻤﻥ ﺍﻟﺠﺩﻴﺭ ﺒﺎﻟﺫﻜﺭ ،ﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﻤﻭﺠﻭﺩﺓ ﻓﻲ ﻭﻗﺕ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻷﻨﻬﺎ ﺘﺴﺘﻨﺩ ﺇﻟﻰ ﺍﻷﺴﻬﻡ
ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﻘﺎﺌﻤﺔ ﻭﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ،ﻭﻜل ﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﺎﻟﻤﺎل )ﻭﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﻫﻭ
ﺍﻷﺴﻬﻡ( ﻓﻠﻪ ﻗﻴﻤﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ ،ﻭﻟﻜﻥ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﻻ ﺘﺴﺘﻨﺩ ﺇﻟﻰ ﺍﻷﺴﻬﻡ ،ﻓﻬﻲ ﻻ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﻤﺎﻻﹰ ﺒل ﺘﻌﺩ
ﺤﻘﺎ ﻤﺠﺭﺩﺍﹰ ﻭﻻ ﻴﺠﻭﺯ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﻬﺎ ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺸﺭﻋﻲ .ﻭﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻭﻁ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﻟﺠﻭﺍﺯ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﻬﺫﻩ
ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺸﺭﻋﻲ ﻤﺎ ﻴﻠﻲ ):ﺠﻌﻔﺭ،2006،ﺹ.(112
(1ﻴﺠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ ﻭﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻡ ﺒﺄﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺤﺴﺏ
ﺸﺭﻭﻁﻪ ﻭﺃﺭﻜﺎﻨﻪ.
(2ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻷﺼﻠﻴﺔ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ،ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺃﻗﺭﺘﻬﺎ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ
ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ.
(3ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺴﻌﺭﻫﺎ ﻤﺤﺩﺩﺍﹰ ﻤﺴﺒﻘﺎﹰ ﻭﻤﻌﻠﻭﻤﺎﹰ ﻟﻼﺒﺘﻌﺎﺩ ﻤﻥ ﻋﻨﺼﺭ ﺍﻟﻐﺭﺭ.
)*( ﻫﻭ ﻤﺠﺭﺩ ﺍﻹﻤﻜﺎﻥ ﻭﺍﻟﺼﻼﺤﻴﺔ ﻟﻠﻤﻠﻙ ﺸﺭﻋﺎﹰ.
)**( ﻓﻬﻲ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻌﻠﻕ ﺒﺎﻷﻤﻭﺍل ﻭﻤﻨﺎﻓﻌﻬﺎ ﻭﻴﺴﺘﻌﺎﺽ ﻋﻨﻬﺎ ﺒﻤﺎل ﺃﻱ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﺤﻠﻬﺎ ﺍﻟﻤﺎل ﺃﻭ ﺍﻟﻤﻨﻔﻌﺔ ،ﻤﺜل ﺍﻷﻋﻴﺎﻥ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺤﻴﺙ ﻴﻤﻜﻥ ﺒﻴﻌﻬﺎ ﻭﺍﻻﺴﺘﻌﺎﻀﺔ ﻋﻨﻬﺎ ﺒﻤﺎل ،ﻜﺤﻕ ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ ﻓﻲ ﺍﻟﺜﻤﻥ ،ﻭﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺒﻴﻊ ﻭﻨﺤﻭﻫﺎ)ﺍﻟﺯﺤﻴﻠﻲ،
،2005ﺹ .( 2850-2849 .ﻭﻜﺫﻟﻙ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺤﻕ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻭﺤﻕ ﺍﻟﺘﻤﻠﻙ ﻴﺸﻤﻼﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﺘﻌﺘﺒﺭ ﻫﺫﻩ
ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﻤﻥ ﺤﻘﻭﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻷﻨﻬﺎ ﺘﺘﻌﻠﻕ ﺒﺎﻟﻤﺎل ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﺤﻠﻬﺎ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ.
136
ﺜﺎﻟﺜﺎﹰ :ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ
""warrants / Transferable Subscription Rights –TSR
ﻭﻫﻲ ﺸﻬﺎﺩﺓ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺒﺸﺭﺍﺌﻬﺎ ﺘﻜﻔل ﻟﻪ ﺤﻕ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻟﻌﺩﺩ ﻤﺤﺩﺩ ﻤﻥ ﺃﺴﻬﻡ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ
ﻓﻲ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﻻﺤﻕ ﻭﻻ ﺘﻠﺯﻤﻪ ﺒﺫﻟﻙ ،ﺘﺼﺩﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﺴﻌﺭ ﻤﺤﺩﺩ ﻤﺴﺒﻘﺎﹰ ﺒﺼﺭﻑ ﺍﻟﻨﻅﺭ ﻋﻥ ﺍﻟﺴﻌﺭ
ﺍﻟﺴﻭﻗﻲ ﻭﻗﺕ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺴﻤﻰ ﺒﺴﻌﺭ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺫ ﻓﻲ ﻓﺘﺭﺓ ﻤﻌﻴﻨﺔ .ﻟﻴﺱ ﻟﻬﺎ ﻗﻴﻤﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﻌﺩ
ﻓﺘﺭﺓ ﻤﺤﺩﺩﺓ ،ﻭﺘﻌﺭﻑ ﺒﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺤﻭﻴل ﻷﻨﻬﺎ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺤﻭﻴل ﺇﻟﻰ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ ﺇﺫﺍ
ﺍﺨﺘﺎﺭ ﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ﻓﻲ ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻟﻤﺤﺩﺩﺓ .ﻭﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ
ﻓﻬﺫﻩ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﻗﺭﻴﺒﺔ ﻤﻥ ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺓ ،ﺇﻻ ﺃﻨﻬﻤﺎ ﺘﺨﺘﻠﻑ ﻓﻲ ﺍﻷﻤﻭﺭ
ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ):ﺠﻌﻔﺭ،2006،ﺹ(113
(1ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ.
ﺇﻥ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺓ ﻫﻲ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻭﺴﺎﻁﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،ﻓﻲ
ﺤﻴﻥ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﻫﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ.
(2ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻷﺼﻠﻴﺔ.
ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻷﺼﻠﻴﺔ ﻓﻲ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺓ ﺃﺴﻬﻤﺎﹰ ﻗﺎﺌﻤﺔﹰ ﻓﻲ
ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﻟﻴﺴﺕ ﺇﺼﺩﺍﺭﺍﺕ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﻤﻥ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻭﺴﺎﻁﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ )ﻟﻜﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ
ﺘﺴﺘﻭﻓﻲ ﺍﻟﻤﺘﻁﻠﺒﺎﺕ ﻤﻥ ﻗﺒل ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ( ،ﺒﻴﻨﻤﺎ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻷﺼﻠﻴﺔ ﻓﻲ ﺇﺼﺩﺍﺭ
ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﻫﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﺴﺘﺼﺩﺭ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺫﺍﺘﻬﺎ.
(3ﻤﺩﺓ ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ.
ﺇﻥ ﻤﺩﺓ ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺓ ﻫﻲ ﺴﻨﺘﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻜﺜﺭ ﻭﺃﻤﺎ
ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﻟﻬﺎ ﻤﺩﺓ ﺍﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﺘﺼل ﺇﻟﻰ ﻋﺸﺭﺓ ﺴﻨﻭﺍﺕ.
(4ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ
ﺇﻥ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺓ ﻻ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺃﻭ
ﺴﻴﻭﻟﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻓﻴﻬﺎ ﻷﻨﻬﺎ ﺘﺼﺩﺭ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﻭﺴﺎﻁﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ .ﺒﻴﻨﻤﺎ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ
ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﻴﻜﻭﻥ ﺒﻬﺩﻑ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺴﻴﻭﻟﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ﺃﻭ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ.
ﻟﻘﺩ ﻗﺭﺭﺕ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﻓﻲ ﺍﺠﺘﻤﺎﻋﻬﺎ ﺍﻟﺴﺎﺩﺱ ﺒﺘﺎﺭﻴﺦ 5ﺃﻜﺘﻭﺒﺭ/ﺘﺸﺭﻴﻥ ﺍﻷﻭل ،1995ﺒﺄﻥ ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ
ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺤﻭﻴل ﺇﺤﺩﻯ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ
ﺸﺭﻋﻲ .ﻭﺘﻘﻭﻡ ﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﻨﻅﺭﺓ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻟﻠﻤﺎل )ﻜﻤﺎ ﻫﻭ ﺍﻟﺤﺎل ﻓﻲ ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ
137
ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺓ( ﻭ ﻻ ﺘﺩﺨل ﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﻌﺩﻭﻡ .ﻓﺎﺭﺘﺒﺎﻁ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺒﻤﺴﺄﻟﺔ
)*(
ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﻌﺩﻭﻡ ﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﻜﻤﻴﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺘﻲ ﺴﺘﺼﺩﺭﻫﺎ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﺍﻜﺘﺘﺎﺏ ﺤﺎﻤل ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺒﻬﺫﻩ ﺍﻷﺴﻬﻡ
ﻓﻘﻁ .ﻟﺫﺍ ﻓﺈﻥ ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻉ ﻗﺭﺭ ﺃﻥ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﻌﺩﻭﻡ ﻟﻡ ﻴﺜﺒﺕ ﺨﻼل ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺒل ﺘﻌﺘﺒﺭ
ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩ .ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻠﻤﺴﻭﻏﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ):ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ،2003،ﺹ .( 44
(1ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺨﺼﺎﺌﺹ ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺤﻭﻴل:
ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻤﻌﻠﻭﻤﺔ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻜﻤﻴﺘﻬﺎ ﻭﺼﻔﺘﻬﺎ ﻭﻤﻘﺩﺍﺭﻫﺎ ﻭﻨﻭﻋﻬﺎ ﻭﺜﻤﻨﻬﺎ.
(2ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺠﻬﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻟﻸﺴﻬﻡ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ﻭ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ:
ﺃﻥ ﺘﻘﻭﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﻓﺘﺭﺓ ﺯﻤﻨﻴﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ.
ﺇﻥ ﻋﻠﺔ ﺘﺤﺭﻴﻡ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﻌﺩﻭﻡ ﻫﻭ ﺍﻟﻐﺭﺭ .ﻭﺒﺫﻟﻙ ،ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺤﺩﺙ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﻌﺩﻭﻡ ﺒﺩﻭﻥ ﻋﻨﺼﺭ
ﺍﻟﻐﺭﺭ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻤﻌﻘﻭﺩ ﻋﻠﻴﻪ ﻤﻭﺠﻭﺩ ﺒﺎﻟﺘﺄﻜﻴﺩ ،ﻭﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﺴﻠﻴﻡ ﻓﻲ ﻓﺘﺭﺓ ﻤﺤﺩﺩﺓ ،ﻭﻤﻌﻠﻭﻡ ﺍﻟﺼﻔﺔ
ﻭﺍﻟﻤﻘﺩﺍﺭ ﻭﺍﻟﺜﻤﻥ ،ﻓﺈﻨﻪ ﺒﻴﻊ ﺠﺎﺌﺯ ﺸﺭﻋﺎﹰ .ﻭﺒﻨﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻔﻜﺭﺓ ،ﻓﺄﻥ ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ
ﻟﻠﺘﺤﻭﻴل ﻻ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺸﻴﺌﺎﹰ ﻏﻴﺭ ﻤﻭﺠﻭﺩ ﻭﻻ ﺘﺘﻌﻠﻕ ﺒﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﻌﺩﻭﻡ) .ﺍﻟﺯﺤﻴﻠﻲ1990 ،ﻡ ،ﺹ(1325 .
ﻭ ﺤﺴﺏ ﺍﻟﺘﺠﺭﺒﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ،ﻋﺎﺩﺓﹰ ﺘﺼﺩﺭ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺸﻤل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ
ﻟﻠﺘﺤﻭﻴل ﻤﻌﺎﹰ " ،"Bonds with warrantsﻭﺘﺼﺒﺢ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﻤﺼﺩﺭﺓ ﻟﻠﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﻟﻸﺴﻬﻡ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ﻓﻲ
ﻨﻔﺱ ﺍﻟﻭﻗﺕ .ﻭﻫﻲ ﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ،ﻭﺘﻌﺭﺽ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺒﻘﻴﻤﺔ ﺇﺴﻤﻴﺔ ﻟﻠﻤﻜﺘﺘﺏ ﺍﻷﻭل " ﺍﻟﺩﺍﺌﻥ" ،ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ
ﻴﻔﺼل ﺍﻟﻤﻜﺘﺘﺏ ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﻋﻥ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﻴﺒﻴﻌﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺤﻤﻠﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺃﻭ ﻟﻠﺠﻬﺔ
)*( ﺇﻥ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﻌﺩﻭﻡ ﺃﺤﺩ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺍﻟﺒﺎﻁل ،ﻜﻤﺎ ﻗﺎل ﺍﻟﻨﻭﻭﻱ :ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﻌﺩﻭﻡ ﺒﺎﻁل ﺒﺎﻹﺠﻤﺎﻉ ،ﻭﺩﻟﻴﻠﻪ ﻨﻬﻲ ﺭﺴﻭل ﺍﷲ
ﺼﻠﻰ ﺍﷲ ﻋﻠﻴﻪ ﻭﺴﻠﻡ ﻋﻥ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻐﺭﺭ .ﻭﻨﻬﻲ ﺍﻟﺭﺴﻭل ﻋﻥ ﺒﻴﻊ ﺍﻹﻨﺴﺎﻥ ﻤﺎ ﻟﻴﺱ ﻋﻨﺩﻩ ﻓﻘﺩ ﺍﺘﻔﻕ ﺍﻟﻤﺫﺍﻫﺏ ﻋﻠﻰ ﺃﻨﻪ ﻻ
ﻴﻨﻌﻘﺩ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﻌﺩﻭﻡ ﻭﻤﺎ ﻟﻪ ﺨﻁﺭ ﺍﻟﻌﺩﻡ ،ﻜﺒﻴﻊ ﻨﺘﺎﺝ ﺍﻟﻨﺘﺎﺝ ،ﻭﺒﻴﻊ ﺍﻟﺤﻤل ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩ ﻷﻨﻪ ﻋﻠﻰ ﺨﻁﺭ ﺍﻟﻭﺠﻭﺩ.ﻭﺒﺎﻟﺭﻏﻡ
ﻤﻥ ﺫﻟﻙ ،ﺃﻥ ﺭﺃﻱ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﺤﻨﺎﺒﻠﺔ ﻤﻥ ﺍﺒﻥ ﺍﻟﻘﻴﻡ ﻭﺍﺒﻥ ﺘﻴﻤﻴﺔ ﻗﺩ ﺃﺠﺎﺯ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﻌﺩﻭﻡ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﻤﺘﺤﻘﻕ ﺍﻟﻭﺠﻭﺩ
ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ﺒﺤﺴﺏ ﺍﻟﻌﺎﺩﺓ ،ﻜﻤﺎ ﻫﻭ ﺍﻟﺤﺎل ﻓﻲ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﺴﻠﻡ ﻭﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ،ﻷﻨﻪ ﻟﻡ ﻴﺜﺒﺕ ﺍﻟﻨﻬﻲ ﻋﻥ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﻌﺩﻭﻡ ﻻ ﻓﻲ
ﺍﻟﻜﺘﺎﺏ ﻭﻻ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﻭﻻ ﻓﻲ ﻜﻼﻡ ﺍﻟﺼﺤﺎﺒﺔ ،ﻭﺇﻨﻤﺎ ﻭﺭﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻟﻨﻬﻲ ﻋﻥ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻐﺭﺭ ،ﻭﻫﻭ ﻤﺎ ﻻ ﻴﻘﺩﺭ ﻋﻠﻰ
ﺘﺴﻠﻴﻤﻪ ،ﺴﻭﺍﺀ ﺃﻜﺎﻥ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﹰ ﺃﻡ ﻤﻌﺩﻭﻤﺎﹰ ﻜﺒﻴﻊ ﺍﻟﻔﺭﺱ ﺍﻟﻨﺎﻓﺭ ﻭﺍﻟﺠﻤل ﺍﻟﺸﺎﺭﺩ ،ﻓﻠﻴﺱ ﺍﻟﻌﻠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻨﻊ ﻻ ﺍﻟﻌﺩﻡ ﻭﻻ
ﺍﻟﻭﺠﻭﺩ ،ﺒل ﺇﻥ ﺍﻟﺸﺭﻉ ﺼﺤﺢ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﻌﺩﻭﻡ ﻓﻲ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻤﻭﺍﻀﻊ ،ﻓﻨﺭﺍﻩ ﺃﺠﺎﺯ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺜﻤﺭ ﺒﻌﺩ ﺒﺩﺀ ﺼﻼﺤﻪ ،ﻭﺍﻟﺤﺏ
ﺒﻌﺩ ﺍﺸﺘﺩﺍﺩﻩ ،ﻭﻤﻌﻠﻭﻡ ﺃﻥ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﺇﻨﻤﺎ ﻭﺭﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩ ﻭﺍﻟﻤﻌﺩﻭﻡ ﺍﻟﺫﻱ ﻟﻡ ﻴﺨﻠﻕ ﺒﻌﺩ .ﻭﻋﻠﻰ ﻫﺫﺍ ﻓﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﻌﺩﻭﻡ ﺇﺫﺍ
ﻜﺎﻥ ﻤﺠﻬﻭل ﺍﻟﻭﺠﻭﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ﺒﺎﻁل ﻟﻠﻐﺭﺭ ﻻ ﻟﻠﻌﺩﻡ ،ﻓﺎﻷﺼل ﺇﺫﻥ ﻫﻭ ﺍﻟﻐﺭﺭ)ﺍﻟﺯﺤﻴﻠﻲ1990،ﻡ ،ﺹ.(1325 .
ﻭ ﻟﻘﺩ ﻨﺎﻗﺸﺕ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻋﻥ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﻌﺩﻭﻡ ﻓﻲ ﺍﺠﺘﻤﺎﻋﻬﺎ ﺍﻟﺩﻭﺭﻴﺔ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ 1995ﻭ 1997ﻓﻴﻤﺎ
ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﻘﻀﻴﺔ ﺤﻕ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ،ﻭﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺎﺕ ﻟﺯﻴﺕ ﺍﻟﻨﺨﻴل ﺍﻟﺨﺎﻡ ﺤﻴﺙ ﺠﺎﺀ ﻗﺭﺭﻫﺎ ﺒﺄﻨﻬﺎ
ﺠﺎﺌﺯﺓ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﻭﻗﺎﺒل ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﺒﻬﺎ ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺇﺴﻼﻤﻲ ) .ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ،2003،ﺹ .( 44
138
ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺜﺎﻨﻭﻴﺔ .ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻤﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻡ ﻓﺼﻠﻬﺎ ﻋﻥ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﻟﻬﺎ ﺴﻌﺭ
ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﻤﻨﺨﻔﻀﺔ ﻭﻴﺘﻡ ﺒﻴﻌﻬﺎ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺜﺎﻨﻭﻴﺔ ﺒﺴﻌﺭ ﺍﻟﺨﺼﻡ ﻟﻠﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻤﻌﺩل
ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺏ) .ﻤﺭﻜﺯ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺼﻨﺎﻋﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ،2001،ﺹ .(10
ﻭ ﺍﻟﻤﻼﺤﻅ ﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﻤﺭﺘﺒﻁﺔ ﺒﺸﻲﺀ ﻤﺤﺭﻡ ﺸﺭﻋﺎﹰ "ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ" ﻤﻊ ﺃﻨﻬﺎ ﻟﻴﺴﺕ
ﺤﺭﺍﻤﺎ ﻓﻲ ﺫﺍﺘﻬﺎ * ،ﻭﺒﻨﺎﺀﺍﹰ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﻓﻘﺩ ﻗﺭﺭﺕ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺒﺄﻨﻬﺎ ﺤﺭﺍﻡ ﻟﻐﻴﺭﻫﺎ
) (
ﻭﻟﻴﺴﺕ ﻟﺫﺍﺘﻬﺎ .ﻭﺤﺭﻤﺕ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﻬﺫﻩ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﻻ ﺘﻨﻔﺼل ﻋﻥ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﻬﺎ،
ﺃﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺘﺘﺩﺍﻭل ﺒﺸﻜل ﻤﻨﻔﺼل ﻋﻥ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻓﻴﺠﻭﺯ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻤﻥ
ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺸﺭﻋﻲ.
ﻭﺒﻌﺒﺎﺭﺓ ﺃﺨﺭﻯ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﻬﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻴﺘﻌﺎﺭﺽ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﻷﻨﻬﺎ ﺘﺘﻌﻠﻕ
ﺒﻌﻨﺼﺭ ﺍﻟﺭﺒﺎ .ﺒﻴﻨﻤﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺠﺭﺒﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ،ﻏﺎﻟﺒﺎﹰ ﻤﺎ ﺘﺒﺎﻉ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺒﺸﻜل ﻤﺴﺘﻘل ﻋﻥ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ
ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ،ﻭﻟﻴﺴﺕ ﻟﻬﺎ ﻋﻼﻗﺔ ﺒﺎﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻤﻌﻬﺎ ﻓﻲ ﻭﻗﺕ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ .ﻭﺒﻌﺩ ﺍﻨﻔﺼﺎﻟﻬﺎ
ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ،ﻓﻴﺴﻤﺢ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﺒﻬﺎ ﺤﺴﺏ ﺍﻟﻌﺭﺽ ﻭﺍﻟﻁﻠﺏ ﻤﻥ ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ ﻭﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺜﺎﻨﻭﻴﺔ
)ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ( ،ﻓﺄﺼﺒﺢ ﺤﻴﻨﺌﺫ ﺠﺎﺌﺯﺍﹰ ﻟﻠﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﺸﺭﺍﺅﻫﺎ .ﻭﺇﺫﺍ ﺃﺼﺩﺭﺕ
ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺒﺎﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﻭﻗﺕ ﺇﺼﺩﺍﺭﻫﺎ ،ﻓﻠﻴﺴﺕ ﻓﻴﻬﺎ ﺇﺸﻜﺎل ﻓﻲ ﺠﻭﺍﺯ
ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﻬﺎ)ﺘﻘﺭﻴﺭ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ،2003،ﺹ.(13-12
ﺇﺴﺘﻨﺎﺩﺍﹰ ﻟﻤﺎ ﺴﺒﻕ ﻓﺈﻥ ﻗﺭﺍﺭ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻭﺍﻟﺫﻱ
ﻴﻘﻀﻲ ﺒﺠﻭﺍﺯ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺸﺘﻤل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﻤﻌﺎﹰ ﻭﻟﻜﻥ
ﺒﺸﺭﻁ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻨﻔﺼﺎل ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻜﺘﺘﺒﻴﻥ ﺒﻌﺩ ﺇﺼﺩﺍﺭﻫﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﺠﻬﺔ
ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ،ﻷﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﻓﻘﻁ ﻴﺠﻭﺯ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﺒﻬﺎ ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺸﺭﻋﻲ ﻁﺎﻟﻤﺎ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻷﺴﻬﻡ
ﺍﻷﺼﻠﻴﺔ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ،ﻭﺘﻌﺘﺒﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﻤﺎﻻﹰ ﻜﻤﺎ ﺴﺒﻕ ﺒﻴﺎﻨﻬﺎ.
ﺒﻴﻨﻤﺎ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺤﺭﺍﻡ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﺒﻬﺎ ﻟﺫﺍﺘﻬﺎ ﻷﻨﻬﺎ ﺘﺩﺨل ﻓﻲ ﻤﺴﺄﻟﺔ ﺍﻟﺭﺒﺎ ﺍﻟﻤﺤﺭﻤﺔ .ﻟﺫﺍ ﻴﺠﻭﺯ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ
ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﻬﺫﻩ ﺍﻷﺩﺍﺓ ﻭﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﻤﺎ ﺩﺍﻤﺕ
ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻠﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻡ ﺒﻴﺎﻨﻬﺎ ،ﻭﺘﻭﻓﺭ ﺍﻷﻤﺎﻥ ﻭﺍﻟﺤﻤﺎﻴﺔ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺒﺤﻴﺙ ﺘﻌﻤل ﻋﻠﻰ ﺘﻘﻠﻴل ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ
ﻤﻥ ﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ.
)*( ﻴﻨﻘﺴﻡ ﺍﻟﺤﺭﺍﻡ ﺇﻟﻰ ﻗﺴﻤﻴﻥ (1-:ﺤﺭﺍﻡ ﻟﺫﺍﺘﻪ:ﻫﻭ ﻤﺎ ﺤﺭﻤﻪ ﺍﻟﺸﺎﺭﻉ ﺍﺒﺘﺩﺍﺀﺍﹰ ﻟﻤﺎ ﻓﻴﻪ ﻤﻥ ﺍﻷﻀﺭﺍﺭ ﻭﺍﻟﻤﻔﺎﺴﺩ ﺍﻟﺫﺍﺘﻴﺔ
ﺍﻟﺘﻲ ﻻ ﺘﻨﻔﻙ ﻋﻨﻪ :ﻜﺎﻟﺯﻨﺎ ﻭﺍﻟﺭﺒﺎ ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ (2ﺤﺭﺍﻡ ﻟﻐﻴﺭﻩ:ﻭﻫﻭ ﻤﺎ ﻜﺎﻥ ﻤﺸﺭﻭﻋﺎ ﻓﻲ ﺍﻷﺼل ،ﺇﺫ ﻻ ﻀﺭﺭ ﻓﻴﻪ
ﻤﻔﺴﺩﺓ ،ﺃﻭ ﺃﻥ ﻤﻨﻔﻌﺘﻪ ﻫﻲ ﺍﻟﻐﺎﻟﺒﺔ ،ﻭﻟﻜﻨﻪ ﺍﻗﺘﺭﻥ ﺒﻤﺎ ﺍﻗﺘﻀﻰ ﺘﺤﺭﻴﻤﻪ :ﻜﺎﻟﺼﻼﺓ ﻓﻲ ﺍﻷﺭﺽ ﺍﻟﻤﻐﺼﻭﺒﺔ ،ﻭﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﻗﺕ
ﻨﺩﺍﺀ ﺍﻟﺠﻤﻌﺔ) .زﯾﺪان ،2001 ،ص.(43-42 .
139
ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺭﺍﺒﻊ
ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻭﺩﻭﺭ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻴﻪ
ﺘﻁﺭﻕ ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ ﺇﻟﻰ ﻁﺒﻴﻌﺔ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﺩﻭﺭ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻲ
ﻤﻌﺎﻤﻼﺘﻪ ﻭﺃﻨﺸﻁﺘﻪ ،ﻭﺘﻡ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﻓﻲ
ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ ،ﻭﺫﻟﻙ ﺤﺴﺏ ﺍﻻﺘﺠﺎﻩ ﺍﻷﻭل ﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ .ﻭﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﻴﺘﻡ ﺍﻟﺘﻁﺭﻕ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﺘﺠﺎﻩ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﺍﻟﺫﻱ ﺍﺘﺨﺫﺘﻪ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺒﺎﻟﺘﺭﻜﻴﺯ ﻋﻠﻰ
ﺘﻔﻌﻴل ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻻﺴﻴﻤﺎ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﻓﻲ
ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ،ﺤﻴﺙ ﻨﺸﺎﻁ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺨﺎﺹ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﻤﺤﺭﻙ ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ ﻟﻠﻨﻤﻭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ
ﺍﻟﺤﺎﻀﺭ.
ﻭﻴﺘﺭﻜﺯ ﺩﻭﺭ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل
ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻋﻠﻰ ﻀﻤﺎﻥ ﺍﻟﺘﺯﺍﻡ ﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻟﻠﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﺄﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻐﺭﺍﺀ .ﻭﺫﻟﻙ ﺘﻌﺯﻴﺯﺍﹰ ﻟﺜﻘﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻴﻬﺎ .
140
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻷﻭل
ﺩﻭﺭ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻲ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
ﻴﺘﻭﻟﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﺸﺎﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ
ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ،ﻭﻴﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺸﺎﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﺍﻟﻤﺘﺨﺼﺹ ﻤﺴﺘﻘﻼﹰ ﻋﻥ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ
ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ (*)،ﻭﻟﻜﻨﻪ ﻴﺨﻀﻊ ﻟﻠﺘﻨﻅﻴﻤﺎﺕ ﻭﺍﻹﺭﺸﺎﺩﺍﺕ ﻭﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ ﻫﺫﻩ
ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ،ﺤﻴﺙ ﺃﻜﺩﺕ ﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﻌﺭﺽ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺘﻌﻴﻴﻥ ﺍﻟﺠﻬﺔ
ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻟﻠﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻤﺴﺘﺸﺎﺭ ﺸﺭﻋﻲ ﻤﺘﺨﺼﺹ ﻓﻲ ﺸﺅﻭﻥ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﻓﻘﻪ
ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ،ﻟﻠﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﻤﻁﺎﺒﻘﺘﻬﺎ ﻟﺘﻌﺎﻟﻴﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺤﺔ ﻤﻥ
ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ،ﻭﺘﺘﻡ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺘﻌﻴﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺸﺎﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﺒﺎﻟﺘﻭﺍﻓﻕ ﻤﻊ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ.
)ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ،2004،ﺹ (4ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻠﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ):ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ،1997،ﺹ:(16
-1
ﺃﻥ ﻻ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﻔﻠﺴﺎﹰ
-2
ﺃﻥ ﻻ ﻴﻜﻭﻥ ﻗﺩ ﺍﺭﺘﻜﺏ ﺠﺭﻴﻤﺔ ﻨﺎﺸﺌﺔ ﻋﻥ ﺍﻹﺠﺭﺍﺀﺍﺕ ﺍﻟﺠﻨﺎﺌﻴﺔ
-3
ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺤﺴﻥ ﺍﻟﺴﻴﺭﺓ ﻭﺍﻟﺴﻠﻭﻙ
-4
ﺃﻥ ﻴﻤﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﺅﻫﻼﺕ ﻭﺍﻟﺨﺒﺭﺍﺕ ﺍﻟﻀﺭﻭﺭﻴﺔ ،ﻻﺴﻴﻤﺎ ﻓﻲ ﻓﻘﻪ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ،
ﻭﻓﻘﻪ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻭﺜﻼﺜﺔ ﺴﻨﻭﺍﺕ ﻤﻥ ﺍﻟﺨﺒﺭﺓ ﻜﺤﺩ ﺃﺩﻨﻰ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺠﺎل
ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ.
ﺤﺘﻰ ﻴﺘﺤﻤل ﺍﻟﻤﺴﺅﻭﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺇﺒﺩﺍﺀ ﺍﻟﺤﻜﻡ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺏ ﻭﺍﻟﺭﺃﻱ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﻟﻠﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﻓﻲ ﻜل
ﺍﻷﻤﻭﺭ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺎﺤﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ،ﻭﺍﻟﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﻠﺘﺯﻡ ﺒﻤﺒﺎﺩﺉ
ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﻭﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻤﻥ
ﻭﻗﺕ ﻵﺨﺭ ،ﻭﻴﻜﻭﻥ ﺩﻭﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺸﺎﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﺠﻭﻫﺭﻴﺎﹰ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺎﺩﻗﺔ ﻋﻠﻰ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ،ﻭﺃﻫﻡ ﺍﻟﻤﺠﺎﻻﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺘﺭﻜﻴﺯ ﻋﻠﻴﻬﺎ):ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ،1997،ﺹ(17
ﺃﻭﻻﹰ :ﻋﻤل ﺍﻟﻤﺴﻭﺩﺓ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﻗﺒل ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
ﺇﻥ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ "ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ" ﻫﻲ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻭﻟﻰ ﻋﻤل ﺍﻟﻤﺴﻭﺩﺓ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﻗﺒل ﺇﺼﺩﺍﺭ
ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ .ﻭﻫﺫﺍ ﻴﺴﺘﻭﺠﺏ ﺘﻌﻴﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺸﺎﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﻹﻋﻁﺎﺀ ﺍﻟﺭﺃﻱ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻕ
)*( ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﻜﺎﻨﺕ ﺘﻌﺭﻑ ﺴﺎﺒﻘﺎﹰ ﺒﺎﻟﻤﺴﺘﺸﺎﺭﻴﻥ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﻠﻴﻥ (Independent Shariah
Advisers
141
ﺒﺈﺼﺩﺍﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻭﺍﻟﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﺯﺍﻡ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﺒﺄﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﻀﻭﺍﺒﻁﻬﺎ.
ﻭﻴﺘﻤﺜل ﺩﻭﺭﻩ ﺒﺎﻟﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﺃﻥ ﺍﻟﺘﻭﺜﻴﻕ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺡ ﻟﻠﺼﻜﻭﻙ ﺘﻤﺕ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﺤﻴﺙ
ﻴﻘﻭﻡ ﺒﻌﻤﻠﻴﺔ ﻓﺤﺹ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﻟﻠﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﺼﺤﺔ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺫ ،ﻭﺘﻭﺠﻴﻪ ﺍﻟﻨﺼﺎﺌﺢ ﻭﺍﻹﺭﺸﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻥ
ﺍﻟﻨﺎﺤﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ،ﻤﻊ ﺒﻴﺎﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻼﺤﻅﺎﺕ ﺇﻥ ﻭﺠﺩﺕ .ﻭﻴﻅﻬﺭ ﺩﻭﺭﻩ ﺃﻴﻀﺎﹰ ﻓﻲ ﺇﻴﺠﺎﺩ
ﺍﻟﺭﺃﻱ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻕ ﺒﺨﺼﺎﺌﺹ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻟﻠﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﻠﺘﺯﻡ ﺒﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ.
ﺜﺎﻨﻴﺎﹰ :ﻋﻤل ﺒﻨﻴﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
ﺇﻥ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻫﻲ ﺠﻭﻫﺭ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻠﺔ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺤﺔ ﻤﻥ
ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ "ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ" ،ﻭﻫﺫﺍ ﻴﺤﺘﺎﺝ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺸﺎﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺒﻔﺤﺹ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺒﺩﻗﺔ ،ﻭ
ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﺸﺎﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﺒﺩﻭﺭ ﻫﺎﻡ ﻓﻲ ﺇﺒﺩﺍﺀ ﺍﻟﺤﻜﻡ ﻭﺍﻟﺭﺃﻱ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺏ ﻟﻠﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﻜﺎﻓﺔ
ﺍﻷﻤﻭﺭ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺒﻨﻴﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻭﺇﺼﺩﺍﺭﻫﺎ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﻤﻁﺎﺒﻘﺔ ﻟﻠﻀﻭﺍﺒﻁ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ،ﺤﻴﺙ ﻋﻠﻰ
ﺍﻟﻤﺴﺘﺸﺎﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﺃﻥ ﻴﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﺇﻓﺼﺎﺡ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻲ ﻁﻠﺏ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻭﺘﺸﻤل ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻤﺎ ﻴﻠﻲ):ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ،1997،ﺹ(18
§
ﻨﻭﻉ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺴﺘﻤﻭل ﺒﻬﺎ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ.
§
ﺍﻟﻬﺩﻑ ﺍﻟﺠﻭﻫﺭﻱ ﻤﻥ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺤﺼﻠﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ.
§
ﺒﻴﺎﻥ ﺍﻟﺘﺴﻬﻴﻼﺕ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻨﻁﻭﻱ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺜﺒﺘﺔ
ﻓﻴﻬﺎ ،ﻭﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ،ﻭﺤﺴﺎﺏ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺃﻭ ﺤﺼﺔ ﺍﻻﺸﺘﺭﺍﻙ ﻓﻲ ﺍﻟﺭﺒﺢ.
ﻭﻤﻥ ﺍﻷﻤﻭﺭ ﺍﻟﻭﺍﺠﺏ ﻤﺭﺍﻋﺎﺘﻬﺎ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﺸﺎﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﻋﻨﺩ ﺇﺼﺩﺍﺭ
ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻤﺎ ﻴﻠﻲ ):ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ،1997،ﺹ(17
(1ﺘﻁﺒﻴﻕ ﻤﺒﺎﺩﺉ ﻭﻀﻭﺍﺒﻁ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺒﻨﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻤﺎ ﻗﺭﺭﺘﻪ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ
ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻤﺜل ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل ،ﻭﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ،ﻭﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ،
ﻭﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ،ﻭﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ.
(2ﺇﺫﺍ ﻭﺍﺠﻪ ﺍﻟﻤﺴﺘﺸﺎﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﻤﺸﻜﻠﺔ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻜﻤﺎ ﻴﺤﺩﺙ ﺒﺒﻌﺽ ﺍﻟﺤﺎﻻﺕ ﺍﻟﻐﺎﻤﻀﺔ
ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻭ ﺘﻁﺒﻴﻕ ﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ،ﻓﻴﺤﺘﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﻤﻨﺎﻗﺸﺔ ﻭﻤﺭﺍﺠﻌﺔ ﻤﻥ
ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻟﻌﻠﻴﺎ ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﻗﺴﻡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﻟﻠﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﺃﻥ ﺘﻁﺒﻴﻘﻬﺎ ﻴﺘﻡ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻭﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻫﺎ
ﻤﻨﺎﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺍﻟﻤﻌﻴﻨﺔ.
(3ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﺸﺎﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﺒﺘﻘﺩﻴﻡ ﺍﻟﻤﺸﻭﺭﺓ ﻭﺍﻟﺭﺃﻱ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﺒﻌﺩ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻤﺜل
ﺤﺎﻻﺕ ﺍﻟﻌﺠﺯ ﻋﻥ ﺘﺴﺩﻴﺩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ،ﻭﺘﻐﻴﺭ ﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ.
142
ﺜﺎﻟﺜﺎﹰ :ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻷﻤﻭﺭ ﺍﻹﺩﺍﺭﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﺸﻐﻴﻠﻴﺔ.
ﺇﻥ ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻷﻤﻭﺭ ﺍﻹﺩﺍﺭﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﺸﻐﻴﻠﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺤﺔ ﺒﺤﺎﺠﺔ
ﺇﻟﻰ ﻓﺤﺹ ﻭﺘﺤﻠﻴل ،ﻭﺘﺨﻁﻴﻁ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﺩﻗﻴﻘﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻟﻴﺘﻤﻜﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺸﺎﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﻤﻥ
ﺇﺒﺩﺍﺀ ﺭﺃﻱ ﺸﺭﻋﻲ ﺤﻭل ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻤﻭﺭ .ﻭﺘﺸﻤل ﺍﻷﻤﻭﺭ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴﻠﻴﺔ ﺘﺩﻗﻴﻕ ﻭﻓﺤﺹ ﺍﻟﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ
ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺎﺤﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﻤﺴﺘﻤﺭﺓ ﻤﻥ ﻭﻗﺕ ﻵﺨﺭ ،ﻭﻜﺫﻟﻙ ﻤﺘﻁﻠﺒﺎﺕ ﺍﻓﺘﺘﺎﺡ ﺍﻟﺤﺴﺎﺏ ﺃَﻭ ﺘﻘﻴﻴﻡ
ﺍﻷﺼﻭل ،ﻭﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺁﺭﺍﺀ ﻗﺎﻨﻭﻨﻴﺔ ﺃﻭ ﺸﺭﻋﻴﺔ ،ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﺸﺎﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﺃﻥ ﻴﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﺃﻥ
ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺤﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺘﺘﻡ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻡ ﺒﺎﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ
ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ.
ﻭﻤﻥ ﺍﻟﺠﺩﻴﺭ ﺒﺎﻟﺫﻜﺭ ،ﺃﻥ ﺩﻭﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺸﺎﺭﻴﻥ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﺨﺎﺼﺔ ،ﻭﺩﻭﺭ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻓﻴﻬﺎ
ﺒﺼﻭﺭﺓ ﻋﺎﻤﺔ ،ﻗﺩ ﻋﺯﺯ ﺜﻘﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ
ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ .ﻭﺒﺫﻟﻙ ﺤﻘﻘﺕ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﻨﺠﺎﺤﺎﹰ ﻤﻠﺤﻭﻅﺎﹰ ﻓﻲ ﺘﺭﺨﻴﺹ ﺍﻟﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ
ﻋﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻹﺼﺩﺍﺭﻫﺎ ﻭﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ.
ﻭ ﺘﻨﻘﺴﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻋﻘﻭﺩﻫﺎ ﺇﻟﻰ ﻤﺎ ﻴﻠﻲ:
ﺃﻭﻻﹰ :ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ "ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﺩﺍﻴﻨﺎﺕ" ﻭﻫﻲ ﺜﻼﺜﺔ ﺃﻨﻭﺍﻉ:
(1ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ
(2ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ
(3ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ
ﺜﺎﻨﻴﺎﹰ :ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ "ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺎﺕ" ﻭﻫﻲ ﻨﻭﻋﻴﻥ:
(1ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ
(2ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ
ﺘﺘﻨﺎﻭل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻤﻨﺎﻗﺸﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻟﻌﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﺩﺍﻴﻨﺎﺕ ﻷﻥ ﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺃﻜﺜﺭ
ﺘﻁﺒﻴﻘﺎﹰ .ﻭﺃﻤﺎ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻟﻌﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺎﺕ ﻓﻬﻭ ﻤﺎ ﺯﺍل ﻓﻲ ﺒﺩﺍﻴﺎﺘﻪ ،ﻓﺄﻭل ﺇﺼﺩﺍﺭ
ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻜﺎﻥ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ .2005ﻭﻤﺎ ﺯﺍل ﻴﺤﺘﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﻤﺯﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻌﻤﻘﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ
ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺒﺎﻟﺘﻌﺎﻭﻥ ﻤﻊ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻹﺩﺍﺭﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻟﻠﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﺃﻥ ﻫﺫﻩ
ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺘﺘﻡ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻐﺭﺍﺀ.
143
ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ
ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ
"ﺭﺅﻴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل"
ﺃﻭﻻﹰ :ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ
ﻤﻌﻅﻡ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﺩﺍﻴﻨﺎﺕ ﻤﺜل
ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل ﻭﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ .ﻭﻤﻥ ﺍﻟﻨﺎﺤﻴﺔ ﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻘﻴﺔ ﺘﻌﺭﻑ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ
ﺍﻵﺠل ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﺒﺄﻨﻬﺎ "ﺍﻟﻭﺜﺎﺌﻕ ﺃﻭ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﻤﺜﻠﺔ ﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ ﺠﻬﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ
ﻹﺜﺒﺎﺕ ﺍﻟﻤﺩﻴﻭﻨﻴﺔ ﻟﺠﻬﺎﺕ ﺃﺨﺭﻯ .ﻭﺇﺼﺩﺍﺭﻫﻤﺎ ﻗﺎﺌﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﻌﺭﻑ
ﺒﺄﻨﻪ "ﺍﻟﻌﻘﺩ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺸﻴﺭ ﺇﻟﻰ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﺒﻴﻊ )ﻭﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﺘﺸﻴﺭ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ( ﺒﺜﻤﻥ ﻤﺅﺠل ﻭﻴﺯﻴﺩ
ﻋﻥ ﺜﻤﻨﻪ ﻨﻘﺩﺍﹰ ﻭﺘﺴﻠﻴﻤﻪ ﺤﺎﻻﹰ ،ﻭﻭﻗﺕ ﻤﻌﻠﻭﻡ ﻟﺩﻓﻊ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﻭﺍﻟﻤﺘﻔﻕ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻤﺴﺒﻘﺎﹰ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻗﺩﻴﻥ".
ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻭﺘﻌﺭﻴﻔﻬﺎ ﻤﺘﻘﺎﺭﺏ ﻤﻥ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل ،ﺤﻴﺙ ﺘﻤﺜل "ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻤﻌﻠﻭﻤﺔ ﺴﻭﺍﺀ
ﺃﻜﺎﻨﺕ ﻤﻨﺴﻭﺒﺔ ﺇﻟﻰ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺃﻭ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﺒﻤﺒﻠﻎ ﻤﻌﻴﻥ ،ﻭﻴﺘﻡ ﺍﻟﺘﺴﺩﻴﺩ ﻟﻠﺸﺭﺍﺀ ﻋﻠﻰ ﺩﻓﻌﺔ ﻭﺍﺤﺩﺓ ﺃﻭ
ﺘﻘﺴﻴﻁ ،ﻭﺍﻟﺫﻱ ﺴﻴﻜﻭﻥ ﻤﺤﺩﺩ ﻓﻲ ﺍﻻﺘﻔﺎﻕ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻗﺩﻴﻥ") ،ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ
،2004،ﺹ ،(11ﻭﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ ﺒﻴﻥ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻫﻲ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ
ﺁﺠﺎل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻤﺩﺓ ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﻟﺘﻠﻙ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ،ﻓﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل ﻫﻲ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ
ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل"ﺨﻤﺱ ﺴﻨﻭﺍﺕ ﻓﺄﻜﺜﺭ" ،ﻭﺃﻤﺎ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻓﻬﻲ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﺍﻵﺠل
"ﻭﻤﻥ ﺴﻨﺔ ﺇﻟﻰ ﺨﻤﺴﺔ ﺴﻨﻭﺍﺕ" ،ﻭﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل"،ﻤﻥ ﺜﻼﺜﺔ ﺃﺸﻬﺭ ﺇﻟﻰ ﺴﻨﺔ".
ﻭﺍﻟﺘﻌﺭﻴﻑ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ ﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻴﺨﺘﻠﻑ ﻋﻥ ﺍﻟﺘﻌﺭﻴﻑ ﺍﻟﻤﻘﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ
ﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻌﺔ ﻭﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻋﻥ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ،ﺒﺄﻨﻬﺎ "ﻭﺜﺎﺌﻕ ﻤﺘﺴﺎﻭﻴﺔ
ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﻴﺘﻡ ﺇﺼﺩﺍﺭﻫﺎ ﻟﺘﻤﻭﻴل ﺸﺭﺍﺀ ﺴﻠﻌﺔ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ،ﻭﺘﺼﺒﺢ ﺴﻠﻌﺔ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻤﻤﻠﻭﻜﺔ ﻟﺤﻤﻠﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ"
ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻟﻭﺜﺎﺌﻕ ﻴﺼﺩﺭﻫﺎ ﺍﻟﻭﺍﻋﺩ ﺒﺸﺭﺍﺀ ﺒﻀﺎﻋﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﺒﻬﺎﻤﺵ ﺭﺒﺢ ﻤﺤﺩﺩ ،ﺃﻭ ﺍﻟﻭﺴﻴﻁ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﺫﻱ
ﻴﻨﻭﺏ ﻋﻨﻪ ،ﺒﻌﺩ ﺘﻤﻠﻙ ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ ﻭﻗﺒﻀﻪ ﻟﻬﺎ ،ﺒﻘﺼﺩ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺤﺼﻴﻠﺘﻬﺎ ﻟﺸﺭﺍﺀ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺒﻀﺎﻋﺔ ﻭﻨﻘﻠﻬﺎ
ﻭﻗﺒﻀﻬﺎ ﻭﺘﺨﺯﻴﻨﻬﺎ .ﻭﻴﻜﺘﺘﺏ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﺒﺎﺌﻌﻭﻥ ﻟﺒﻀﺎﻋﺔ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﺒﻌﺩ ﺘﻤﻠﻜﻬﻡ ﻭﻗﺒﻀﻬﻡ ﻟﻬﺎ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ
ﺍﻟﻭﺴﻴﻁ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﻭﻟﻰ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﻨﻴﺎﺒﺔ ﻋﻥ ﻤﺎﻟﻜﻲ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ).ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻌﺔ
ﻭﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ،2002،ﺹ(21
ﻭﻟﺘﻭﻀﻴﺢ ﺍﻟﺨﻁﻭﺍﺕ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻹﺼﺩﺍﺭ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ،
ﺃﻨﻅﺭ ﺍﻟﺸﻜل؛ ﺭﻗﻡ ) (3-4ﻭﺍﻟﺸﻜل ﺭﻗﻡ ) (3-5ﺍﻵﺘﻴﺎﻥ:
144
ﺸﻜل ﺭﻗﻡ )( 3-4
ﺍﻟﺒﻨﻴﺔ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻹﺼﺩﺍﺭ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل /ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ
ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ
)(3
)(Issuer
ﺘﺒﻴﻌﻬﺎ ﺜﺎﻨﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻓﻲ ﺜﻤﻥ ﺃﻋﻠﻰ
124ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺭﻴﻨﺠﻴﺕ ﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﻤﺜﻼ ﺃﻗﺴﺎﻁﺎﹰ ﻤﺅﺠﻼﹰ
)(1
ﺘﻌﻴﻥ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺘﻲ ﺴﺘﺤﺭﺯﻫﺎ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺠﻬﺔ
ﺍﻟﻤﻜﺘﺘﺏ ﺍﻷﻭل
ﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﻜﺘﺘﺏ ﺍﻷﻭل
ﺍﻷﺼﻭل
)(Primary Subscriber
)(assets
)(2
ﺘﺸﺘﺭﻱ ﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﻜﺘﺘﺏ ﺍﻷﻭل ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺼﻭل ﺒﻘﻴﻤﺔ
100ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺭﻴﻨﺠﻴﺕ ﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﻨﻘﺩﺍﹰ
ﺍﻟﻤﺼﺩﺭ ) :ﺠﻌﻔﺭ،2006،ﺹ(128
ﻴﻼﺤﻅ ﻤﻥ ﺸﻜل ﺭﻗﻡ ) ( 3-4ﻤﺎ ﻴﻠﻲ:
ﺍﻟﺨﻁﻭﺓ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻗﺒل ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ:
(1ﺘﻘﻭﻡ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﺒﻤﻌﺎﻴﻨﺔ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺘﻲ ﺴﺘﺤﺭﺯﻫﺎ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﻜﺘﺘﺏ ﺍﻷﻭل.
(2ﺘﺸﺘﺭﻱ ﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﻜﺘﺘﺏ ﺍﻷﻭل ﺘﻠﻙ ﺍﻷﺼﻭل ﺒﻘﻴﻤﺔ 100ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺭﻴﻨﺠﻴﺕ ﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﻨﻘﺩﺍﹰ
(3ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺒﻴﻌﻬﺎ ﻤﺭﺓ ﺜﺎﻨﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ " ﺍﻟﺼﺎﺤﺏ ﺍﻷﻭل ﻟﻸﺼﻭل" ﺒﺜﻤﻥ ﺃﻋﻠﻰ ﻤﻥ ﺍﻟﺜﻤﻥ
ﺍﻷﻭل ﺃﻗﺴﺎﻁﺎﹰ ﻤﺅﺠﻼﹰ ﺒﻘﻴﻤﺔ 124ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺭﻴﻨﺠﻴﺕ ﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﻤﺜﻼﹰً ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل
ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ.
ﻭﺍﺴﺘﻨﺎﺩﺍﹰ ﻟﻤﺎ ﺴﺒﻕ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﺘﺠﺭﺒﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﻴﺭﺘﺒﻁ ﺒﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ ﻷﻨﻪ ﺘﺘﻡ ﻫﺫﻩ
ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻟﻠﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﺩ ﻭﻟﻴﺱ ﻟﻠﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻠﻊ "ﺍﻷﺼﻭل" .ﻭﺘﻌﻭﺩ
ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺼﻭل ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ " ﺍﻟﺼﺎﺤﺏ ﺍﻷﻭل ﻟﻸﺼﻭل" ﺒﺩﻭﻥ ﻓﻘﺩﺍﻨﻬﺎ ،ﻭﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻷﺼﻭل
ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﺘﺒﺭﻫﺎ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻷﺼﻠﻴﺔ ﻫﻭ ﺤﻴﻠﺔ ﻟﻠﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﺩ .ﻟﺫﺍ ،ﺘﻌﺩ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻔﻘﺔ ﻤﻥ ﻗﺒﻴل
ﺍﻟﺘﺤﺎﻴل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﺒﺎ ،ﻭﻫﻭ ﺍﻟﻌﻠﺔ ﻓﻲ ﺘﺤﺭﻴﻡ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ ﻋﻨﺩ ﺠﻤﻬﻭﺭ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ .ﻭﻓﻲ ﺍﻟﺘﺠﺭﺒﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻟﻡ
ﺘﻁﺭﺡ ﺼﻜﻭﻙ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ ،ﻭﺇﻨﻤﺎ ﻴﻁﺒﻕ ﻤﺒﺩﺃ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ ﻓﻲ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل
ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ،ﻭﻤﻥ ﺍﻟﻭﺍﻀﺢ ﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ.
145
ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ ﻓﻲ ﺒﻨﻴﺔ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ
ﺒﻌﺩ ﺍﺴﺘﻌﺭﺍﺽ ﺘﻁﺒﻴﻕ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻓﻲ
ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ،ﻭﺤﺴﺏ ﺁﺭﺍﺀ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﻓﻲ ﻤﺴﺄﻟﺔ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ ﻭﺃﺩﻟﺘﻬﻡ ﻓﻴﻬﺎ .ﻓﻘﺩ ﺍﺘﻔﻕ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﺘﺤﺭﻴﻡ ﺒﻴﻊ
ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺸﺭﻁ ﻤﺫﻜﻭﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﺫﺍﺘﻪ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺩﺨﻭل ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ،ﻭﺃﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﻟﻡ ﻴﻜﻥ
ﻫﻨﺎﻙ ﺸﺭﻁ ﻓﻘﺩ ﺍﺨﺘﻠﻔﻭﺍ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﻋﻠﻰ ﻗﻭﻟﻴﻥ) :ﺍﻟﺯﺤﻴﻠﻲ،2006،ﺹ.(45
ﺍﻟﻘﻭل ﺍﻷﻭل :ﺍﻟﻤﺎﻨﻌﻭﻥ
ﺫﻫﺏ ﺠﻤﻬﻭﺭ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ،ﻤﻨﻬﻡ ﺍﻷﺌﻤﺔ ﺍﻟﺜﻼﺜﺔ ﺃﺒﻭ ﺤﻨﻴﻔﺔ ﻭﻤﺎﻟﻙ ﻭﺃﺤﻤﺩ ﺇﻟﻰ ﺘﺤﺭﻴﻡ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ .ﻓﻬﻡ
ﻴﺭﻭﻥ ﺃﻨﻪ ﺇﺫﺍ ﻟﻡ ﻴﺘﻭﺴﻁ ﺸﺨﺹ ﺜﺎﻟﺙ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ ﻭﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻴﻜﻭﻥ ﻏﻴﺭ ﺼﺤﻴﺢ ﻟﻭﻀﻭﺡ
ﺍﻟﻐﺭﺽ ﻤﻨﻪ ﻭﻫﻭ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻟﺭﺒﺎ .ﻭﺃﻤﺎ ﺍﻟﺤﻨﻔﻴﺔ ﻓﻘﺎﻟﻭﺍ ﺇﻥ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ ﻋﻘﺩ ﻓﺎﺴﺩ ،ﻭﻗﺎل ﺍﻟﻤﺎﻟﻜﻴﺔ
ﻭﺍﻟﺤﻨﺎﺒﻠﺔ ﺃﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻴﻘﻊ ﺒﺎﻁﻼﹰ .ﻭﺍﻟﻌﻴﻨﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻋﻨﺎﻫﺎ ﺍﻟﺠﻤﻬﻭﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺤﺭﻡ ﻤﻥ ﺒﻴﻭﻉ ﺍﻵﺠﺎل ،ﺃﻱ
ﻜل ﺒﻴﻊ ﻴﺘﺨﺫ ﺫﺭﻴﻌﺔ ﺭﺒﻭﻴﺔ ﻟﻠﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻤﺎل ﻤﻘﺎﺒل ﺍﻷﺠل .ﻟﻤﺎ ﻟﻡ ﺘﻜﻥ ﻜل ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺜﻤﻥ
ﻤﺒﻴﻊ ﻤﻘﺎﺒل ﺍﻷﺠل ﺭﺒﺎ.
ﺍﻟﻘﻭل ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ :ﺍﻟﻤﺠﻴﺯﻭﻥ
ﺃﻤﺎ ﻤﺫﻫﺏ ﺍﻟﺸﺎﻓﻌﻴﺔ ،ﻭﺍﻟﻅﺎﻫﺭﻴﺔ ،ﻭﻗﻭل ﺃﺒﻭ ﻴﻭﺴﻑ ﻤﻥ ﺍﻟﺤﻨﻔﻴﺔ ،ﻓﻘﺩ ﺫﻫﺒﻭﺍ ﺇﻟﻰ ﺠﻭﺍﺯ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ.
ﺒﻌﺩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺍﻟﺒﺤﺙ ﻋﻥ ﺁﺭﺍﺀ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﺍﻷﺭﺒﻌﺔ ﻓﻲ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ ،ﻗﺭﺭﺕ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ
ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﺠﺘﻤﺎﻋﻬﺎ ﺒﺘﺎﺭﻴﺦ 29ﻴﻨﺎﻴﺭ/ﻜﺎﻨﻭﻥ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ 1997
ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﻗﻭل ﺒﻌﺽ ﻓﻘﻬﺎﺀ ﺍﻟﺸﺎﻓﻌﻴﺔ ﻭﺍﻟﻅﺎﻫﺭﻴﺔ ﻭﺃﺒﻲ ﻴﻭﺴﻑ ﺒﺠﻭﺍﺯ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ ،ﻤﺎ ﺩﺍﻡ ﺃﻥ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻗﺩ
ﺍﺴﺘﻜﻤل ﺃﺭﻜﺎﻨﻪ ﻭﺸﺭﻭﻁﻪ ﻭﻟﻡ ﻴﺘﻀﻤﻥ ﻤﺎ ﻴﻔﺴﺩﻩ ،ﺃﻤﺎ ﺍﻟﻨﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺘﺭﺓ ﻓﺭﺩﻫﺎ ﺇﻟﻰ ﺍﷲ ﻋﺯ ﻭﺠل
ﻴﺤﺎﺴﺏ ﺼﺎﺤﺒﻬﺎ ﻋﻠﻴﻬﺎ.
ﻭﻗﺩ ﻭﺍﻓﻘﺕ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻟﻭﻁﻨﻴﺔ ﻟﻠﺒﻨﻙ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﻋﻠﻰ ﻗﺭﺍﺭ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ
ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻘﻀﻲ ﺒﺠﻭﺍﺯ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ ﻓﻲ
ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻻﺴﻴﻤﺎ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل
ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ).ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ،2003،ﺹ(22
ﻭﺇﺤﺩﻯ ﺍﻟﺤﺠﺞ ﻟﺩﻋﻡ ﻭﺠﻬﺔ ﻨﻅﺭ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﻓﻲ ﺠﻭﺍﺯ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ ﺒﺄﻥ ﺍﻟﻠﺠﻨـﺔ ﺭﺃﺕ ﺃﻨﻬـﺎ
ﺘﺤﻘﻕ ﺍﻟﻤﺼﻠﺤﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ،ﺤﻴﺙ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﺘﻐﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﻤﺴﺄﻟﺔ ﻨﻘﺹ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻼﺩ ،ﺒﺩﻭﻥ ﺍﻟﻠﺠـﻭﺀ
ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﻤﻥ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﺭﺒﺎ ﺍﻟﻤﺤﺭﻡ ﺸﺭﻋﺎﹰ .ﻭﺭﺒﻤﺎ ﺘﺸﺭﻴﻊ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻴﺘﻭﺍﻓﻕ
ﻤﻊ ﺍﻟﻘﺎﻋﺩﺓ ﺍﻟﻔﻘﻬﻴﺔ "ﺇﺫﺍ ﺘﻌﺎﺭﻀﺕ ﻤﻔﺴﺩﺘﺎﻥ ﺭﻭﻋﻲ ﺃﻋﻅﻤﻬﻤﺎ ﻀـﺭﺭﺍﹰ ﺒﺎﺭﺘﻜـﺎﺏ ﺃﺨﻔﻬﻤـﺎ".ﻓـﺈﺫﺍ
146
ﺘﻌﺎﺭﻀﺕ ﻤﻔﺴﺩﺘﺎﻥ ،ﺇﺤﺩﺍﻫﻤﺎ ﺃﻜﺒﺭ ﻓﺴﺎﺩﺍﹰ ﻤﻥ ﺍﻷﺨﺭﻯ ،ﻭﻜﺎﻥ ﻻﺒﺩ ﻤﻥ ﻓﻌل ﻭﺍﺤـﺩﺓ ﻤﻨﻬﻤـﺎ ،ﻓـﺈﻥ
ﺍﻟﻭﺍﺠﺏ ﻫﻭ ﺩﺭﺀ ﺍﻷﻜﺒﺭ ﻤﻨﻬﻤﺎ ﺒﺎﺭﺘﻜﺎﺏ ﺍﻷﺼﻐﺭ * ،ﻭﻫﺫﺍ ﻤﻘﺘﻀﻰ ﺍﻟﺤﻜﻤﺔ ﻭﺍﻟﻨﻅـﺭ ﺍﻟـﺼﺤﻴﺢ،
) (
ﻭﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻔﺎﻋل ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﻤﺤﺴﻨﺎﹰ ،ﻷﻨﻪ ﺩﻓﻊ ﺃﻜﺒﺭ ﺍﻟﺸﺭﻴﻥ ﺒﺄﺩﻨﺎﻫﻤﺎ ﻭﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ ﺍﻟﻤﻁﺒﻘﺔ ﻓـﻲ
ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ،ﻓﻴﻠﺠﺄ ﺇﻟﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻘﺎﻋﺩﺓ ﻟﺭﻓﻊ ﺍﻟﻀﺭﺭ ﺍﻷﻜﺒﺭ ﻭﻫﻭ ﺍﻟﺭﺒﺎ ﺍﻟﻤﺤﺭﻡ ﺸﺭﻋﺎﹰ ،ﻭﻟﺫﺍ ﺒﻨـﺎﺀ
ﻋﻠﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻘﺎﻋﺩﺓ ﻓﻬﻲ ﺃﻓﻀل ﻤﻥ ﻋﻤل ﻋﻨﺎﺼﺭ ﺃﺨـﺭﻯ ﻤﺤﺭﻤـﺔ ﺸـﺭﻋﺎﹰ ).ﺍﻟﻠﺠﻨـﺔ ﺍﻟـﺸﺭﻋﻴﺔ
ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ،2003،ﺹ.(22
ﻭﻗﺩ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﺴﺒﺏ ﻓﻲ ﺇﺠﺎﺯﺘﻬﻡ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻟﻌﻴﻨﺔ ﺃﻨﻬﻡ ﺍﻋﺘﺒﺭﻭﻩ ﺤﻜﻡ ﻀﺭﻭﺭﺓ ،ﻭﻤﺎ ﺩﺍﻡ ﻻ ﻴﻭﺠﺩ
ﺒﺩﻴل ﺸﺭﻋﻲ ﻟﻠﺘﻐﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﻤﺴﺄﻟﺔ ﻨﻘﺹ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﻜﺎﻤﻠﺔ ،ﻓﺈﻥ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺘﺄﺨﺫ ﺒﻭﺠﻬﺔ ﺍﻟﻨﻅﺭ
ﺍﻟﻘﺎﺌﻠﺔ ﺒﺠﻭﺍﺯ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺤﻠﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗل .ﻭﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺃﺤﺩ ﺍﻟﻁﺭﻕ
ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻴﺔ ﺍﻟﻤﺒﺎﺤﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ،ﺤﻴﺙ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺃﻭ
ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﺒﺤﺎﺠﺔ ﺇﻟﻰ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻹﺸﺒﺎﻉ ﺃﻏﺭﺍﺽ ﻤﻌﻴﻨﺔ ،ﻓﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﺴﺘﺨﺩﻤﻭﺍ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻁﺭﻴﻘﺔ ﺒﻜﻭﻥ
ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺘﻬﻡ ﻜﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺃﺼﻠﻴﺔ ،ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﻭﺍ ﺒﺤﺎﺠﺔ ﺇﻟﻰ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ،ﻓﻤﻥ ﺨﻼل ﻫﺫﻩ
ﺍﻟﻁﺭﻴﻘﺔ ﺘﺴﻤﺢ ﻟﻬﻡ ﺒﺎﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻟﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺒﺩﻭﻥ ﻓﻘﺩﺍﻨﻬﺎ.
ﺒﻌﺩ ﺍﺴﺘﻌﺭﺍﺽ ﺁﺭﺍﺀ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﻓﻲ ﺤﻜﻡ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ ،ﻭﺭﺃﻱ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻭﺤﺠﺘﻬﺎ
ﻓﻴﻪ ،ﻴﺅﻴﺩ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺍﻟﻘﻭل ﺍﻟﺭﺍﺠﺢ ﺒﺤﺭﻤﺔ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ .ﻭﺫﻟﻙ ﻟﻭﺭﻭﺩ ﺍﻷﺩﻟﺔ ﺍﻟﺼﺤﻴﺤﺔ ﻭﺍﻟﺼﺭﻴﺤﺔ
ﺒﺫﻟﻙ .ﻭﻴﺭﺩ ﻋﻠﻰ ﺤﺠﺞ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺒﺠﻭﺍﺯ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ ﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ:
(1ﺘﻁﺒﻴﻕ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ ﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﻤﺼﻠﺤﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻐﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﻤﺴﺄﻟﺔ ﻨﻘﺹ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ.
ﺇﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺠﺔ ﻓﻲ ﺠﻭﺍﺯ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ ﻀﻌﻴﻔﺔ ﻭﺘﺘﻌﺎﺭﺽ ﻤﻊ ﻨﻅﺭﻴﺔ ﻤﻘﺎﺼﺩ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﻓﻲ
ﺍﻟﻤﺼﺎﻟﺢ ﻭﺍﻟﻤﻔﺎﺴﺩ ،ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ " ﺠﻠﺏ ﺍﻟﻤﺼﺎﻟﺢ ،ﻭﺩﺭﺀ ﺍﻟﻤﻔﺎﺴﺩ " ،ﻓﺈﺫﺍ ﺘﻌﺎﺭﻀﺕ ﺍﻟﻤﺼﻠﺤﺔ
ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻉ ﻓﻬﻲ ﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻟﻬﻭﻯ ،ﻭﺒﺫﻟﻙ ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﺤﻘﻕ ﺍﻟﻤﺼﻠﺤﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ .ﻭﺘﻭﺠﺩ
ﻗﻭﺍﻋﺩ ﺃﺨﺭﻯ ﻭﻫﻲ " ﺩﺭﺀ ﺍﻟﻤﻔﺎﺴﺩ ﻤﻘﺩﻡ ﻋﻠﻰ ﺠﻠﺏ ﺍﻟﻤﺼﺎﻟﺢ " ﺃﻭ " ﺇﺫﺍ ﺘﻌﺎﺭﻀﺕ ﻤﻔﺴﺩﺓ ﻭﻤﺼﻠﺤﺔ
ﻴﻘﺩﻡ ﻤﻨﻊ ﺍﻟﻤﻔﺴﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺠﻠﺏ ﺍﻟﻤﺼﻠﺤﺔ " .ﻓﻬﺎﺘﺎﻥ ﺍﻟﻘﺎﻋﺩﺘﺎﻥ ﺃﻨﺴﺏ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﻤﺴﺄﻟﺔ ﻷﻥ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ
ﺼﻭﺭﺓ ﻭﺍﻀﺤﺔ ﻟﻠﺘﺤﺎﻴل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﺒﺎ ﻭﺇﻥ ﻏﺎﻟﺏ ﻗﺼﺩ ﺍﻟﻨﺎﺱ ﻤﻨﻪ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ،ﻭﻟﻴﺱ ﺍﻟﺒﻴﻊ
ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﺤﻘﻴﻘﺔﹰ.
)*(
ﻭﻫﻲ ﺍﻟﻘﺎﻋﺩﺓ ﺍﻟﻤﺘﻔﺭﻋﺔ ﺍﻟﻤﻨﺒﺜﻘﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﺎﻋﺩﺓ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻟﻔﻘﻬﻴﺔ ﺍﻟﻤﺸﻬﻭﺭﺓ ):ﺠﻠﺏ ﺍﻟﻤﺼﺎﻟﺢ ﻭﺩﺭﺀ ﺍﻟﻤﻔﺎﺴﺩ( ،ﺍﻨﻅﺭ
)ﺍﺒﻥ ﻨﺠﻴﻡ1999 ،ﻡ ،ﺹ(89 .
147
(2ﻤﺨﺎﻟﻔﺔ ﺍﻻﺠﺘﻬﺎﺩ ﻟﻘﺭﺍﺭ ﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ
ﺃﻋﺘﺒﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺼﻭﺭﺓ ﻭﺍﻀﺤﺔ ﻟﻠﺘﺤﺎﻴل ﻋﻠﻰ ﻤﻘﺎﺼﺩ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻷﻥ ﻤﻥ ﻴﺸﺘﺭﻱ
ﺸﻴﺌﺎﹰ ﻤﻥ ﺁﺨﺭ ﺒﺜﻤﻥ ﻤﺅﺠل ،ﺜﻡ ﻴﺒﻴﻌﻪ ﻟﻪ ﺒﺄﻗل ﻤﻥ ﺜﻤﻨﻪ ﺤﺎﻻﹰ ﺃﻭ ﺍﻟﻌﻜﺱ ،ﻟﻡ ﻴﻘﺼﺩ ﺤﻘﻴﻘﺔ ﺍﻟﺒﻴﻊ ،ﻭﺇﻨﻤﺎ
ﻗﺼﺩ ﺍﻟﻘﺭﺽ ﺒﻔﺎﺌﺩﺓ ،ﻟﺫﺍ ﻗﺭﺭ ﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻬﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻟﺭﺍﺒﻁﺔ ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﺩﻭﺭﺘﻪ ﺍﻟﺨﺎﻤﺴﺔ
ﻋﺸﺭﺓ ﺍﻟﻤﻨﻌﻘﺩﺓ ﻓﻲ ﻤﻜﺔ ﺍﻟﻤﻜﺭﻤﺔ ﻴﻭﻡ ﺍﻟﺴﺒﺕ 11ﺭﺠﺏ 1419ﻫ ﺍﻟﻤﻭﺍﻓﻕ 31ﺃﻜﺘﻭﺒﺭ 1998ﻡ ،ﻓﻲ
ﻤﺴﺄﻟﺔ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ ﺒﻌﺩﻡ ﺠﻭﺍﺯ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﻫﻭ ﻤﺎ ﻴﺴﻤﻰ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺘﻭﺭﻕ ،ﻓﻌﻠﻴﻪ ﺃﻥ ﻻ ﻴﻠﺠﺄ ﺇﻟﻰ ﻤﺜل ﻫﺫﺍ
ﺍﻟﺘﺤﺎﻴل ﻷﻨﻪ ﻴﺅﺜﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻭﺍﺯﻥ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻊ ﻭﻴﻔﺘﺢ ﺒﺎﺏ ﺍﻟﺭﺒﺎ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺘﻡ ﺇﻏﻼﻗﻪ.
)ﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ،1998،ﺹ.(3
ﻟﺘﺠﻨﺏ ﻤﻤﺎﺭﺴﺔ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ ﻓﻲ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻴﺠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ
ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺒﺎﻟﺘﻌﺎﻭﻥ ﻤﻊ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻹﺩﺍﺭﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺃﻥ ﺘﻌﻤﻕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺍﻟﺒﺤﺙ،
ﻭﺘﺤﺎﻭل ﺇﻗﺎﻤﺔ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﺒﻤﻔﻬﻭﻡ ﻤﺨﺘﻠﻑ ﻋﻥ ﺘﻁﺒﻴﻘﻬﺎ ﺍﻟﺤﺎﻟﻲ ،ﻭ ﺒﺎﻟﺭﺠﻭﻉ ﺇﻟﻰ ﺘﻌﺭﻴﻑ
ﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻜﻤﺎ ﺴﺒﻕ ﺒﻴﺎﻨﻪ .ﻓﺘﻌﺭﻴﻑ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻠﻤﻌﺎﻴﻴﺭ
ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺃﻭﻀﺢ ﻷﻨﻬﺎ ﻻ ﺘﺩﺨل ﻓﻴﻪ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ ﻓﻲ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ،ﺒﻴﻨﻤﺎ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ
ﺘﺘﻡ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﺘﺤﺎﻴل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﺒﺎ.
ﻭﺍﻟﺸﻜل ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ ﻴﻭﻀﺢ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ.
ﺸﻜل ﺭﻗﻡ ) ( 3-5
ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ "ﺍﻟﺘﺼﻜﻴﻙ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ"
)(2
ﺘﺼﺩﺭ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ
ﺍﻵﺠل ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﺒﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻋﺘﺒﺎﺭﻫﺎ
ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل
ﺇﺜﺒﺎﺕ ﺍﻟﺘﺯﺍﻡ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻭﺘﺴﻠﻤﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﻜﺘﺘﺏ
ﺍﻷﻭل
ﺃﻭ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ
ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ
)(Issuer
)(1
ﺘﺒﻴﻊ ﺍﻷﺼﻭل ﺜﺎﻨﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﺒﺜﻤﻥ ﺃﻋﻠﻰ
ﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﻜﺘﺘﺏ ﺍﻷﻭل
(Primary
)Subscriber
ﻤﻥ ) (2ﺃﻗﺴﺎﻁﺎ ﻤﺅﺠﻼ ﺒﻘﻴﻤﺔ 124ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺭﻴﻨﺠﻴﺕ
ﻤﺎﻟﻴﺯﻱ
ﺍﻟﻤﺼﺩﺭ) :ﺠﻌﻔﺭ،2006،ﺹ.(136
148
ﻭﻴﻼﺤﻅ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﻜل ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ ﺃﻥ ﺍﻟﺨﻁﻭﺓ ﺍﻟﺜﺎﻨﻴﺔ ﻓﻲ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل ﺃﻭ
ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﺘﺴﻤﻰ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﺼﻜﻴﻙ "ﺍﻟﺘﻭﺭﻕ" ،ﻷﻨﻬﺎ ﺘﺸﻴﺭ ﺇﻟﻰ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺒﻴﻊ ﺍﻷﺼﻭل
ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﺒﺜﻤﻥ ﻤﺅﺠل)*( ﻭﻴﺯﻴﺩ ﻋﻥ ﺜﻤﻨﻬﺎ ﻨﻘﺩﺍﹰ ،ﻭﺘﺴﻠﻴﻤﻬﺎ ﺨﻼل ﻭﻗﺕ ﻤﻌﻠﻭﻡ ﻟﺩﻓﻊ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ
ﻭﺍﻟﻤﺘﻔﻕ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻤﺴﺒﻘﺎﹰ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻗﺩﻴﻥ.
ﻭﺘﻘﻭﻡ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﺒﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ
ﺒﺎﻋﺘﺒﺎﺭﻫﺎ ﺇﺜﺒﺎﺕ ﺍﻟﻤﺩﻴﻭﻨﻴﺔ ﻟﻬﺎ ﻟﺩﻯ ﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﻜﺘﺘﺏ ﺍﻷﻭل ،ﻭﺘﺤﺩﺙ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﺼﻜﻴﻙ ﻋﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ
ﺍﻷﻭﻟﻴﺔ .ﻭﺃﻤﺎ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺜﺎﻨﻭﻴﺔ ﻓﺘﻜﻭﻥ ﻟﻐﺭﺽ ﺘﺩﺍﻭل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻟﻠﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ
ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻟﺘﻐﻁﻴﺔ ﺍﻟﺤﺎﺠﺔ ﺍﻟﻌﺎﺠﻠﺔ ﻗﺒل ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ.
ﻭﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ،ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺠﺎﺌﺯ ﺸﺭﻋﺎﹰ ﺍﺴﺘﻨﺎﺩﺍﹰ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ
ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﺼﻜﻴﻙ .ﻭﺍﻟﻘﺎﺌﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل ﺃﻭ
ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ.ﻭﺘﺴﺠل ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﻬﺎ ﻤﺜل ﻤﺩﺓ ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ،ﻭﻫﺎﻤﺵ
ﺍﻟﺭﺒﺢ ،ﻭﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﺴﻤﻴﺔ ،ﻭﻜﻴﻔﻴﺔ ﺴﺩﺍﺩﻫﺎ).ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ،2003،ﺹ(23
ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ "ﺍﻟﺘﺼﻜﻴﻙ"
ﺘﻌﺭﻑ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﺼﻜﻴﻙ " "Securitizationﺒﺄﻨﻬﺎ "ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺘﺤﻭﻴل ﺍﻷﺼﻭل ﻭﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ
ﻭﺍﻟﺩﻴﻭﻥ
ﺇﻟﻰ
ﺼﻜﻭﻙ
ﺘﺼﺩﺭ
ﻓﻲ
ﺍﻟﺴﻭﻕ
ﺍﻷﻭﻟﻴﺔ،
ﻭﺘﺘﺩﺍﻭل
ﻓﻲ
ﺍﻟﺴﻭﻕ
ﺍﻟﺜﺎﻨﻭﻴﺔ")ﺍﻟﻘﺭﻱ،1995،ﺹ .(116ﺇﻻ ﺃﻥ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﺼﻜﻴﻙ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﻻ ﺘﻘﺘﺼﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺩﻴﻭﻥ
ﺍﻟﻤﺅﺠﻠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺫﻤﻡ ﻓﻘﻁ ،ﻭﺇﻨﻤﺎ ﺘﻌﺩﺕ ﺍﻟﻴﻭﻡ ﻟﺘﺸﻤل ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻷﺼﻭل .ﻭﻴﺘﻡ ﻀﺒﻁ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﺼﻜﻴﻙ ﻓﻲ
ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻀﻭﺍﺒﻁ ):ﺠﻌﻔﺭ،2006،ﺹ (138
(1ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻨﻭﻋﻴﺔ ﺍﻷﺼﻭل :ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺸﻤﻠﻬﺎ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ
ﻭ ﺍﻟﻘﻭﺍﻋﺩ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ.
(2ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺒﻨﻴﺘﻬﺎ :ﻤﻁﺎﺒﻘﺔ ﺒﻨﻴﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻟﻠﻀﻭﺍﺒﻁ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ.
(3ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺇﺼﺩﺍﺭﻫﺎ :ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻭﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻠﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ.
ﻭﻟﺫﺍ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻌﺭﻴﻑ ﺍﻟﺘﺼﻜﻴﻙ ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺸﺭﻋﻲ ،ﺒﺄﻨﻪ "ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺘﻘﺴﻴﻡ ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺍﻷﺼﻭل ﺃﻭ
ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﺃﺠﺯﺍﺀ ،ﻴﻤﺜل ﻜل ﺠﺯﺀ ﻤﻨﻬﺎ ﺼﻙ ﺃﻭ ﻭﺭﻗﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﺴﻭﻕ
ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻠﻀﻭﺍﺒﻁ ﻭﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ،ﻭﻴﻌﺩ ﻤﺎﻟﻙ ﺍﻟﺼﻙ ﻤﺎﻟﻜﺎﹰ ﻟﻠﺠﺯﺀ ﺃﻭ ﺍﻟﺤﺼﺔ ﻓﻲ
)*( ﺒﻠﻎ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺜﻤﻥ ﺍﻟﻤﺅﺠل 124ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺭﻴﻨﺠﻴﺕ ﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﺤﺴﺏ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻭﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﻤﻨﺸﻭﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ.
149
ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺤﺼﺔ ﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﺍﻟﻤﻤﻭل ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ")ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﺔ
ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻌﺔ ﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ، 2003،ﺹ .(5
ﺃﻤﺎ ﻋﻥ ﺍﻟﺤﻜﻡ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﻟﻠﺘﺼﻜﻴﻙ ﻭﻤﺩﻯ ﻤﺸﺭﻭﻋﻴﺘﻪ ،ﻓﺎﻟﻨﻅﺭ ﺍﻟﻔﻘﻬﻲ ﻴﻘﺘﻀﻲ ﺍﻟﺘﻔﺭﻴﻕ ﺒﻴﻥ
ﻨﻭﻋﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺩﻴﻭﻨﻴﺔ :ﻤﺩﻴﻭﻨﻴﺔ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ،ﻭﻤﺩﻴﻭﻨﻴﺔ ﺍﻟﺴﻠﻊ "ﻋﺭﻭﺽ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﺓ" .ﻭﺒﻴﺎﻥ ﺫﻟﻙ ﻓﻴﻤﺎ
ﻴﻠﻲ):ﺤﻤﺎﺩ ،2000،ﺹ(67
ﺃﻭﻻﹰ :ﺘﺼﻜﻴﻙ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ
ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺫﻤﺔ ﺍﻟﻤﺅﺠل ﺍﻟﺴﺩﺍﺩ ﻨﻘﻭﺩﺍﹰ ،ﻓﻘﺩ ﺍﺘﻔﻕ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﻋﺩﻡ ﺠﻭﺍﺯ
ﺘﻭﺭﻴﻘﻪ ،ﻭﺍﻤﺘﻨﺎﻉ ﺘﺩﺍﻭﻟﻪ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺜﺎﻨﻭﻴﺔ ،ﺴﻭﺍﺀ ﺒﻴﻊ ﺒﻨﻘﺩ ﻤﻌﺠل ﻤﻥ ﺠﻨﺴﻪ ﻭ ﻴﻜﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﺼﻭﺭﺓ
ﺤﺴﻡ ﺍﻟﻜﻤﺒﻴﺎﻻﺕ ،ﻭﺫﻟﻙ ﻷﻨﻪ ﻴﺸﺘﻤل ﻋﻠﻰ ﺭﺒﺎ ﺍﻟﻔﻀل ﻭﺍﻟﻨﺴﻴﺌﺔ ﺒﺎﺘﻔﺎﻕ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ،ﺃﻭ ﺒﻴﻊ ﺒﻨﻘﺩ ﻤﻌﺠل
ﻤﻥ ﻏﻴﺭ ﺠﻨﺴﻪ ،ﻻﺸﺘﻤﺎﻟﻪ ﻋﻠﻰ ﺭﺒﺎ ﺍﻟﻨﺴﻴﺌﺔ ،ﻭﻻ ﻓﺭﻕ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﺤﻜﻡ ﺒﻴﻥ ﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺴﺒﺏ ﻭﺠﻭﺏ
ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﺫﻤﺔ ﻗﺭﻀﺎﹰ ﺃﻭ ﺒﻴﻌﺎﹰ ﺃﻭ ﺇﺠﺎﺭﺓﹰ ﺃﻭ ﻏﻴﺭﻫﺎ.
ﻭﻤﻥ ﺃﺠل ﺫﻟﻙ ،ﻓﻼ ﻴﺠﻭﺯ ﺘﺼﻜﻴﻙ ﺩﻴﻥ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ " ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ " ﺍﻟﻤﺅﺠل ،ﻭﺘﺩﺍﻭﻟﻪ ﻤﻥ ﻗﺒل
ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺜﺎﻨﻭﻴﺔ ﺃﻭ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﺒﺎﺸﺭ ﺒﻨﻘﺩ ﻤﻌﺠل ﺃﻗل ﻤﻨﻪ،
ﻷﻥ ﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺒﺎ ﺒﺎﺘﻔﺎﻕ ﺃﻫل ﺍﻟﻌﻠﻡ.
ﺜﺎﻨﻴﺎﹰ :ﺘﺼﻜﻴﻙ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﺴﻠﻌﻲ
ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺫﻤﺔ ﺍﻟﻤﺅﺠل ﺍﻟﺴﺩﺍﺩ ﺴﻠﻌﺎﹰ ،ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻠﻌﺔ ﻤﻭﺼﻭﻓﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺫﻤﺔ،
ﻤﻨﻀﺒﻁﺔ ﺒﻤﻭﺼﻭﻓﺎﺕ ﻤﺤﺩﺩﺓ ،ﻁﺒﻘﺎﹰ ﻟﻤﻘﺎﻴﻴﺱ ﺩﻗﻴﻘﺔ ﻤﻌﺭﻭﻓﺔ ،ﺴﻭﺍﺀ ﺃﻜﺎﻨﺕ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﺍﻟﺯﺭﺍﻋﻴﺔ،
ﺃﻭ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﻴﺔ ﺃﻭ ﻤﻥ ﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﺍﻟﻤﻭﺍﺩ ﺍﻟﺨﺎﻡ ،ﻓﺈﻨﻪ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﺨﺭﻴﺞ ﺠﻭﺍﺯ ﺘﺼﻜﻴﻜﻪ ﻋﻠﻰ ﻗﻭل ﺍﻹﻤﺎﻡ
ﺃﺤﻤﺩ ﺍﻟﺫﻱ ﺭﺠﺤﻪ ﺍﺒﻥ ﺘﻴﻤﻴﺔ ﻭﺍﺒﻥ ﺍﻟﻘﻴﻡ ﻭﻫﻭ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﺸﺎﻓﻌﻴﺔ ﺃﻴﻀﺎﹰ ،ﺒﺠﻭﺍﺯ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﻤﺅﺠل ﻤﻥ
ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺩﻴﻥ ﺒﺜﻤﻥ ﻤﻌﺠل ﺇﺫﺍ ﺨﻼ ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺒﺎ ،ﻭﻜﺫﻟﻙ ﻋﻠﻰ ﻤﺫﻫﺏ ﺍﻟﻤﺎﻟﻜﻴﺔ ﺍﻟﻘﺎﺌﻠﻴﻥ ﺒﺠﻭﺍﺯ ﺒﻴﻌﻪ ﺇﺫﺍ ﻟﻡ
ﻴﻜﻥ ﻁﻌﺎﻤﺎﹰ ،ﻭﺴﻠﻡ ﻤﻥ ﺍﻟﻐﺭﺭ ﻭﺍﻟﺭﺒﺎ ﻭﺒﻌﺽ ﺍﻟﻤﺤﻅﻭﺭﺍﺕ ﺍﻷﺨﺭﻯ ،ﻤﻊ ﻤﺭﺍﻋﺎﺓ ﻤﺎ ﺘﻠﺯﻡ ﻤﺭﺍﻋﺎﺘﻪ
ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻴﻭﺩ ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺌﻁ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ.
ﻭﺃﻤﺎ ﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﺘﺼﻜﻴﻙ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺠﺭﺒﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ،ﻓﻴﺘﻡ ﺘﻁﺒﻴﻕ ﺘﺼﻜﻴﻙ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭ
ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ،ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺠﻭﺍﺯ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ،ﺇﺫﺍ ﺃﻥ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﺼﻜﻴﻙ
ﻫﻲ ﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﺍﻟﻤﺅﺠل ﻭﻫﻭ ﻏﻴﺭ ﺠﺎﺌﺯ ﻋﻨﺩ ﺠﻤﻬﻭﺭ ﺍﻟﻌﻠﻤﺎﺀ ،ﻭﺫﻟﻙ ﻷﻥ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺫﻤﺔ
ﺍﻟﻤﺅﺠل ﺍﻟﺴﺩﺍﺩ ﻫﻭ ﻨﻘﻭﺩ .ﺇﻻ ﺃﻥ ﺒﻌﺽ ﺁﺭﺍﺀ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﻴﻥ ﻴﻌﺘﺒﺭﻭﻥ ﺒﺄﻥ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻨﺘﺞ ﻤﻥ
150
ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﺼﻜﻴﻙ ﻴﺴﺘﻨﺩ ﺇﻟﻰ ﺍﻷﺼﻭل "ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻷﺼﻠﻴﺔ" ،ﻭﻟﺫﺍ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻴﻌﺩ ﻤﺎﻻﹰ ﻭﻟﻴﺱ ﻨﻘﻭﺩﺍﹰ،
ﻭﻜﺄﻨﻬﺎ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺘﺼﻜﻴﻙ ﻟﻠﺩﻴﻥ ﺍﻟﺴﻠﻌﻲ ،ﻭﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﺒﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺜﺎﻨﻭﻴﺔ.
ﻭﻴﻨﻁﺒﻕ ﺫﻟﻙ ﺃﻴﻀﺎﹰ ﺒﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ ﻗﺒل ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﺼﻜﻴﻙ ﻹﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ .ﻭﺒﻤﺎ ﺃﻥ ﺤﻜﻡ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺒﻴﻊ
ﻏﻴﺭ ﺠﺎﺌﺯ ﻋﻨﺩ ﺠﻤﻬﻭﺭ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ،ﻓﺈﻥ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﺼﻜﻴﻙ ﻓﻲ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل
ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻻ ﺘﻭﻓﺭ ﺸﺭﻭﻁ ﺘﺼﻜﻴﻙ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﺴﻠﻌﻲ ﻷﻨﻬﺎ ﺘﺘﻌﻠﻕ ﺒﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ ﺍﻟﻤﺤﺭﻡ
ﺸﺭﻋﺎﹰ.
ﺃﻤﺎ ﺍﻟﺨﻁﻭﺓ ﺍﻟﺜﺎﻨﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻤﺜﻠﺔ ﻓﻲ ﺘﺩﺍﻭل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺜﺎﻨﻭﻴﺔ ﻓﻬﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ،
ﻓﻴﻨﻁﺒﻕ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻨﻔﺱ ﺍﻟﺤﻜﻡ ﻭﻫﻭ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺠﻭﺍﺯ.
ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺘﺩﺍﻭل ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺜﺎﻨﻭﻴﺔ
ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ
ﺘﻡ ﺍﺴﺘﻌﺭﺍﺽ ﻓﻴﻤﺎ ﺴﺒﻕ ﺍﻟﺒﻨﻴﺔ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺍﻷﺠل ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ،ﻭﺒﻴِّﻨﺎ ﻤﺎ ﺘﺤﺘﻭﻴﻪ ﻫﺫﻩ
ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﻤﻥ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ ،ﻭﺍﻟﺫﻱ ﺍﺘﻔﻕ ﺠﻤﻬﻭﺭ ﺍﻟﻌﻠﻤﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﺘﺤﺭﻴﻤﻪ ،ﺜﻡ ﺍﻟﺨﻁﻭﺓ ﺍﻟﺜﺎﻨﻴﺔ ﺒﻌﺩ ﺩﺭﺍﺴﺔ
ﺍﻟﺒﻨﻴﺔ ﻟﻠﺼﻜﻭﻙ ﻫﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﺼﻜﻴﻙ ،ﻜﺫﻟﻙ ﺘﻡ ﺘﻭﻀﻴﺢ ﻤﺩﻯ ﺸﺭﻋﻴﺔ ﻫﺫﻩ
ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ،ﻭﻤﺎ ﺘﺸﺘﻤل ﻋﻠﻴﻪ ﻤﻥ ﻤﺤﺎﺫﻴﺭ ﻴﺠﺏ ﺘﺠﻨﺒﻬﺎ ،ﺒﻘﻲ ﺍﺴﺘﻌﺭﺍﺽ ﺍﻟﺨﻁﻭﺓ ﺍﻷﺨﻴﺭﺓ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻨﻁﻭﻱ
ﻋﻠﻰ ﺘﺩﺍﻭل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺜﺎﻨﻭﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ ،ﻭﻫﺫﺍ ﻴﺤﺘﺎﺝ ﺇﻟﻰ
ﻋﺭﺽ ﺁﺭﺍﺀ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﺤﻭل ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ)*( ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻜﺎﻥ ﻤﺤل ﺨﻼﻑ ﻋﻠﻰ ﻗﻭﻟﻴﻥ:
ﺍﻟﻘﻭل ﺍﻷﻭل :ﺠﻭﺍﺯ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ
ﻭﻫﻭ ﺭﺃﻱ ﺍﻟﻤﺎﻟﻜﻴﺔ ﺤﻴﺙ ﻴﺭﻭﻥ ﺠﻭﺍﺯ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻟﻐﻴﺭ ﺍﻟﻤﺩﻴﻥ ﺒﺸﺭﻭﻁ ﺜﻤﺎﻨﻴﺔ ﺘﺒﻌﺩﻩ ﻋﻥ ﺍﻟﻐﺭﺭ
ﻭﺍﻟﺭﺒﺎ ﻭﺃﻱ ﻤﺤﻅﻭﺭ ﺁﺨﺭ ،ﻭﺘﺘﻠﺨﺹ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻭﻁ ﻓﻲ):ﺍﻟﺯﺤﻴﻠﻲ،1997،ﺹ .(257
(1ﺃﻻ ﻴﺅﺩﻱ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺇﻟﻰ ﻤﺤﻅﻭﺭ ﺸﺭﻋﻲ ﻜﺎﻟﺭﺒﺎ ﻭﺍﻟﻐﺭﺭ ﻭﻨﺤﻭﻫﺎ.
(2ﺃﻥ ﻴﺒﺎﻉ ﺒﺜﻤﻥ ﻤﻘﺒﻭﺽ ﺃﻱ ﻤﻌﺠل ﻟﺌﻼ ﻴﻜﻭﻥ ﺩﻴﻨﺎ ﺒﺩﻴﻥ.
(3ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﺜﻤﻥ ﻤﻥ ﻏﻴﺭ ﺠﻨﺱ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﻤﺒﻴﻊ ﺃﻭ ﻤﻥ ﺠﻨﺴﻪ ﻤﻊ ﺍﻟﺘﺴﺎﻭﻱ ﺒﻴﻨﻬﻤﺎ ﺤﺫﺭﺍﹰ ﻤﻥ
ﺍﻟﻭﻗﻭﻉ ﻓﻲ ﺍﻟﺭﺒﺎ.
(4ﺃﻻ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﺜﻤﻥ ﺫﻫﺒﺎﹰ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻓﻀﺔ ،ﺤﺘﻰ ﻻ ﻴﺅﺩﻱ ﺫﻟﻙ ﺇﻟﻰ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻨﻘﺩ ﺒﺎﻟﻨﻘﺩ ﻨﺴﻴﺌﺔ.
)*(
ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺴﺄﻟﺔ ،ﻓﺎﻟﺘﺭﻜﻴﺯ ﻋﻠﻰ ﺼﻭﺭﺓ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﻤﺅﺠل ﻟﻐﻴﺭ ﺍﻟﻤﺩﻴﻥ ﺒﺜﻤﻥ ﻤﻌﺠل ﻷﻥ ﺃﻏﻠﺏ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺘﺩﺍﻭل
ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺜﺎﻨﻭﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺘﺘﻡ ﺒﻬﺫﻩ ﺍﻟﺼﻭﺭﺓ.
151
(5ﺃﻥ ﻴﻐﻠﺏ ﺍﻟﻅﻥ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺒﺄﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﺩﻴﻥ ﺤﺎﻀﺭﺍﹰ ﻓﻲ ﺒﻠﺩ ﺍﻟﻌﻘﺩ ،ﻟﻴﻌﻠﻡ ﺤﺎﻟﻪ ﻤﻥ
ﻋﺴﺭ ﺃﻭ ﻴﺴﺭ.
(6ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﺩﻴﻥ ﻤﻘﺭﺍﹰ ﺒﺎﻟﺩﻴﻥ ،ﺤﺘﻰ ﻻ ﻴﻨﻜﺭﻩ ﺒﻌﺩﺌﺫ ،ﻓﻼ ﻴﺠﻭﺯ ﺒﻴﻊ ﺤﻕ ﻤﺘﻨﺎﺯﻉ ﻓﻴﻪ.
(7ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺃﻫﻼﹰ ﻟﻼﻟﺘﺯﺍﻡ ﺒﺎﻟﺩﻴﻥ ﺒﺄﻻ ﻴﻜﻭﻥ ﻗﺎﺼﺭﺍﹰ ﻭﻻ ﻤﺤﺠﻭﺭﺍﹰ ﻋﻠﻴﻪ ﻤﺜﻼﹰ ،ﻟﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﺩﻴﻥ
ﻤﻘﺩﻭﺭ ﺍﻟﺘﺴﻠﻴﻡ.
(8ﺃﻻ ﻴﻜﻭﻥ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﻭﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺩﻴﻥ ﻋﺩﺍﻭﺓ ﺤﺘﻰ ﻻ ﻴﺘﻀﺭﺭ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﺃﻭ ﺤﺘﻰ ﻻ ﻴﻜﻭﻥ ﻓﻲ
ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺇﻋﻨﺎﺕ ﻟﻠﻤﺩﻴﻥ ﺒﺘﻤﻜﻴﻥ ﺨﺼﻤﻪ ﻤﻨﻪ.
ﺍﻟﻘﻭل ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ :ﻋﺩﻡ ﺠﻭﺍﺯ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ
ﻭﻫﻭ ﺭﺃﻱ ﺠﻤﻬﻭﺭ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﻤﻥ ﺍﻟﺤﻨﻔﻴﺔ ﻭﺍﻟﺤﻨﺎﺒﻠﺔ ﻭﺍﻟﻅﺎﻫﺭﻴﺔ ﻭﺍﻟﺸﺎﻓﻌﻴﺔ ،ﺤﻴﺙ ﻴﺭﻭﻥ ﻋﺩﻡ
ﺠﻭﺍﺯ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﻤﺅﺠل ﺒﺜﻤﻥ ﻤﻌﺠل ﺤﺘﻰ ﻟﻐﻴﺭ ﺼﺎﺤﺏ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻤﻁﻠﻘﺎﹰ ،ﻭﺫﻟﻙ ﻻﻨﺘﻔﺎﺀ ﺸﺭﻁ ﺼﺤﺔ
ﺍﻟﺒﻴﻊ ،ﻭﻫﻭ ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺘﺴﻠﻴﻡ ﺍﻟﻤﺤل .ﻓﻜﺎﻥ ﺒﻴﻌﺎﹰ ﻟﻤﺎل ﻻ ﻴﻘﺩﺭ ﻋﻠﻰ ﺘﺴﻠﻴﻤﻪ ،ﻓﻼ ﻴﻨﻌﻘﺩ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻤﻥ
ﻏﻴﺭ ﺼﺎﺤﺏ ﺍﻟﺩﻴﻥ ،ﻷﻥ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻏﻴﺭ ﻤﻘﺩﻭﺭ ﺍﻟﺘﺴﻠﻴﻡ ﺇﻻ ﻟﻠﻤﺩﻴﻥ ،ﻭﻷﻥ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺇﻤﺎ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﺎﻻﹰ ﺤﻜﻤﺎﹰ
ﻓﻲ ﺍﻟﺫﻤﺔ ،ﻭﺇﻤﺎ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻓﻌل ﺘﻤﻠﻴﻙ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﺘﺴﻠﻴﻤﻪ ،ﻭﻜل ﺫﻟﻙ ﻏﻴﺭ ﻤﻘﺩﻭﺭ ﺍﻟﺘﺴﻠﻴﻡ ﻓﻲ ﺤﻕ ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ.
ﻭﻟﻭ ﺸﺭﻁ ﺍﻟﺘﺴﻠﻴﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺩﻴﻥ ﻻ ﻴﺼﺢ ﺃﻴﻀﺎﹰ ،ﻷﻥ ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ ﺸﺭﻁ ﺍﻟﺘﺴﻠﻴﻡ ﻋﻠﻰ ﻏﻴﺭﻩ ،ﻓﻴﻜﻭﻥ ﺸﺭﻁﺎﹰ
ﻓﺎﺴﺩﺍﹰ ،ﻓﻴﻔﺴﺩ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻟﻌﺩﻡ ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺘﺴﻠﻴﻡ ﺍﻟﻤﺒﻴﻊ) .ﺍﻟﺯﺤﻴﻠﻲ،2004،ﺹ.(406.
ﻭﻗﺩ ﺘﻨﺎﻭل ﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ ﺍﻟﻤﻨﺒﺜﻕ ﻋﻥ ﻤﻨﻅﻤﺔ ﺍﻟﻤﺅﺘﻤﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﺩﻭﺭﺓ
ﺍﻨﻌﻘﺎﺩ ﻤﺅﺘﻤﺭﻩ ﺍﻟﺴﺎﺩﺱ ﻋﺸﺭ ﺒﻤﻜﺔ ﺍﻟﻤﻜﺭﻤﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻤﻠﻜﺔ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ ﺍﻟﺴﻌﻭﺩﻴﺔ ﻤﻥ 21ـ 26ﺸﻭﺍل
1423ﻫ ،ﺍﻟﻤﻭﺍﻓﻕ 10-5ﻴﻨﺎﻴﺭ/ﻜﺎﻨﻭﻥ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ 2002ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻤﺴﺄﻟﺔ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ .ﺤﻴﺙ ﻋﺭﻀﺕ ﻋﺩﺓ
ﺼﻭﺭ ﻤﻨﻬﺎ ﻤﺎ ﻫﻭ ﺠﺎﺌﺯ ،ﻭﻤﻨﻬﺎ ﻤﺎ ﻫﻭ ﻤﺤﻅﻭﺭ ،ﻭ ﺍﻟﺼﻭﺭ ﺍﻟﻤﺤﻅﻭﺭﺓ ﺒﺴﺒﺏ ﻭﺠﻭﺩ ﺃﺤﺩ ﻨﻭﻋﻲ
ﺍﻟﺭﺒﺎ :ﺭﺒﺎ ﺍﻟﻔﻀل ،ﻭﺭﺒﺎ ﺍﻟﻨﺴﻴﺌﺔ ﺒﺸﻜل ﻤﻌﻴﻥ ،ﻤﺜل ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﺭﺒﻭﻱ ﺒﺠﻨﺴﻪ ،ﺃﻭ ﻭﺠﻭﺩ ﺍﻟﻐﺭﺭ
ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻔﺴﺩ ﺍﻟﺒﻴﻊ ،ﻜﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﺘﺭﺘﺏ ﻋﻠﻰ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﺴﻠﻴﻡ ﻭﻨﺤﻭﻩ ،ﻟﻨﻬﻴﻪ ﺼﻠﻰ ﺍﷲ
ﻋﻠﻴﻪ ﻭﺴﻠﻡ ﻋﻥ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻜﺎﻟﺊ ﺒﺎﻟﻜﺎﻟﺊ ).ﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ،2002،ﺹ(10
ﻭﻗﺩ ﺠﺎﺀ ﺍﻟﺘﺄﻜﻴﺩ ﻋﻠﻰ ﻋﺩﻡ ﺠﻭﺍﺯ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﻤﺅﺠل ﻤﻥ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺩﻴﻥ ﺒﻨﻘﺩ ﻤﻌﺠل ﻓﻲ ﺩﻭﺭﺓ
ﺍﻨﻌﻘﺎﺩ ﻤﺅﺘﻤﺭ ﺍﻟﺤﺎﺩﻱ ﻋﺸﺭ ﺒﺎﻟﻤﻨﺎﻤﺔ ﻓﻲ ﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﺒﺤﺭﻴﻥ ﻤﻥ 30 – 25ﺭﺠﺏ 1419ﻫ )19-14
ﻨﻭﻓﻤﺒﺭ 1998ﻡ( ﺒﺄﻨﻪ ﻻ ﻴﺠﻭﺯ ﻨﻭﻉ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺴﻭﺍﺀ ﺃﻜﺎﻥ ﻤﻥ ﺠﻨﺴﻪ ﺃﻭ ﻤﻥ ﻏﻴﺭ ﺠﻨﺴﻪ ﻹﻓﻀﺎﺌﻪ
ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺭﺒﺎ ،ﻜﻤﺎ ﻻ ﻴﺠﻭﺯ ﺒﻴﻌﻪ ﺒﻨﻘﺩ ﻤﺅﺠل ﻤﻥ ﺠﻨﺴﻪ ﺃﻭ ﻏﻴﺭ ﺠﻨﺴﻪ ﻷﻨﻪ ﻤﻥ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻜﺎﻟﺊ ﺒﺎﻟﻜﺎﻟﺊ
ﺍﻟﻤﻨﻬﻰ ﻋﻨﻪ ﺸﺭﻋﺎﹰ ،ﻭﻻ ﻓﺭﻕ ﺒﻴﻥ ﻜﻭﻥ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻨﺎﺸﺌﺎﹰ ﻋﻥ ﻗﺭﺽ ﺃﻭ ﺒﻴﻊ ﺁﺠل.
152
ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭ ﻋﻥ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺒﺸﺄﻥ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ
ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺃﻥ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻟﻠﻤﺩﻴﻥ ﺃﻭ ﻟﻐﻴﺭﻩ ﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﻋﻘﻭﺩ
ﺍﻟﻤﻌﺎﻭﻀﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﺜل ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ،ﻭﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل ،ﻭﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ،ﻭﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ )ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ
ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ،2003،ﺹ ،(16ﻭﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ ﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﻌﺭﺽ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﺘﻡ ﺘﻌﺭﻴﻑ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺒﺄﻨﻪ "ﻤﻌﺎﻤﻠﺔ ﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻀﻤﻥ
ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻟﻠﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺃﻭ ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ،ﻓﻬﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺃﻭ
ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺘﺼﺩﺭ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﻤﺩﻴﻥ "ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺽ" ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺩﺍﺌﻥ "ﺍﻟﻤﻘﺭﺽ" ﻜﺈﺜﺒﺎﺕ ﺍﻟﻤﺩﻴﻭﻨﻴﺔ ﻟﻪ"،
ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺜﺎﻨﻭﻴﺔ" ﻟﻐﻴﺭ ﺍﻟﻤﺩﻴﻥ").ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ،2004،ﺹ.(17
ﻭﻗﺩ ﺘﻡ ﺘﺄﻜﻴﺩ ﺫﻟﻙ ﻓﻲ ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻉ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺒﺘﺎﺭﻴﺦ 21ﺃﻏﺴﻁﺱ/ﺁﺏ 1996ﺒﺄﻨﻪ ﻴﺠﻭﺯ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻟﻠﻤﺩﻴﻥ ﻨﻔﺴﻪ ﺃﻭ ﻟﻐﻴﺭﻩ ،ﻭﻫﻭ ﻴﻌﺘﺒﺭ
ﺇﺤﺩﻯ ﺍﻟﻘﻭﺍﻋﺩ ﻟﺘﺸﻜﻴل ﻭﺘﻨﻅﻴﻡ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ، (*).ﻭ
ﻗﺩ ﺃﺸﺎﺭ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﻟﻠﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻌﺭﺽ ﻟﻬﺎ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﻻ ﻴﻘﺩﺭ ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ ﻋﻠﻰ ﺘﺴﻠﻴﻡ
ﺍﻟﻤﺒﻴﻊ ،ﻭﺍﻟﻐﺭﺭ ،ﻭﺍﻟﺭﺒﺎ ،ﻭﻋﺩﻡ ﺍﻟﺘﻘﺎﺒﺽ) .ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ،2002،ﺹ،(19-16
ﻭﺤﺴﺏ ﺍﻷﺩﻟﺔ ﻓﻲ )ﻤﺫﻫﺏ ﺍﻟﺤﻨﻔﻴﺔ( ﻓﻲ ﻤﻨﻊ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻟﻐﻴﺭ ﺍﻟﻤﺩﻴﻥ ﺼﺤﻴﺤﺔ ﻷﻥ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﻴﺘﺤﻤل
ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭﺓ ﻋﻨﺩ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺘﺴﻠﻴﻡ ﺍﻟﻤﺒﻴﻊ ﻤﻥ ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻻ ﻴﺨﻀﻊ
ﻟﻠﺭﻗﺎﺒﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺍﻟﻤﻌﻴﻨﺔ ﻓﻴﻪ .ﻭﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻴﺎﻕ ،ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻴﺤﻤﻰ ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ ﻤﺼﻠﺤﺔ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﻷﻨﻪ
ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﺤﻤل ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻤﻥ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻟﻪ .ﻭﺒﻨﺎﺀﺍﹰ ﻋﻠﻴﻪ ﻭﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻻﺴﻴﻤﺎ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻤﺒﺩﺃ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺘﻡ ﺍﻟﺘﺄﻜﻴﺩ ﻋﻠﻰ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺃﻥ ﺘﺨﻀﻊ ﻟﻠﺭﻗﺎﺒﺔ ﻤﻥ ﻗﺒل
ﺍﻟﺒﻨﻙ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﻭﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻟﺤﻤﺎﻴﺔ ﻭﻤﺭﺍﻋﺎﺓ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻗﺩﻴﻥ ﻓﻲ
ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻌﻘﺩ ،ﻭ ﻫﺫﺍ ﻴﺘﻭﺍﻓﻕ ﻤﻊ ﺭﺃﻱ ﺍﻟﻤﺎﻟﻜﻴﺔ ﻓﻲ ﺠﻭﺍﺯ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻟﻐﻴﺭ ﺍﻟﻤﺩﻴﻥ ﺒﺸﺭﻭﻁ ﻤﺤﺩﺩﺓ.
ﺃﻤﺎ ﺍﻟﺤﺠﺞ ﺍﻟﺘﻲ ﺍﺴﺘﻨﺩﺕ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﻓﻲ ﺠﻭﺍﺯ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻓﻲ ﺘﻭﺴﻴﻊ ﻭﺘﻌﻤﻴﻕ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ
ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻤﺎ ﻴﻠﻲ:
ﺃﻭﻻ :ﻴﺠﻭﺯ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺒﺜﻤﻥ ﺤﺎل ﻷﻨﻪ ﻟﻡ ﻴﻭﺠﺩ ﻨﺹ ﻋﻠﻰ ﺤﺭﻤﺔ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺇﻻ ﺍﻟﺤﺩﻴﺙ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻕ
ً
ﺒﻨﻬﻰ ﺍﻟﻨﺒﻲ ﺼﻠﻰ ﺍﷲ ﻋﻠﻴﻪ ﻭﺴﻠﻡ ﻋﻥ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻜﺎﻟﺊ ﺒﺎﻟﻜﺎﻟﺊ ،ﻭﺒﻨﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺩﻟﻴل ،ﻓﻘﺩ ﺠﺎﺀ ﻗﺭﺍﺭ
ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺒﺄﻥ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺒﺜﻤﻥ ﺤﺎل ،ﻭﻫﺫﺍ ﻴﺨﺘﻠﻑ
ﻋﻥ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻜﺎﻟﺊ ﺒﺎﻟﻜﺎﻟﺊ).ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ،2002،ﺹ(14-13.
)*(
ﻭ ﻓﻲ ﺍﺠﺘﻤﺎﻋﻬﺎ ﺍﻟﺜﺎﻤﻥ ﻓﻲ 25ﻴﻨﺎﻴﺭ/ﻜﺎﻨﻭﻥ ﺍﻟﺜﹼﺎﻨﻲ 1996ﻡ ﺴﺒﻕ ﺘﺒﻨﻲ ﻨﻔﺱ ﺍﻟﺭﺃﻱ ﻤﻥ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﺩﺭﺍﺴﺔ
ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺤﻴﻨﻬﺎ.
153
ﺜﺎﻨﻴﺎﹰ :ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺤﻕ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺤﻕ ﺸﺒﻴﻪ ﺒﺎﻟﻌﻴﻥ ،ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﺘﺩﺍﻭل ﺒﻪ ﻜﻤﺎ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺤﻕ ﺍﻟﻌﻴﻥ ﻤﺎﻻﹰ ﻷﻨﻪ
ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﺎﻟﻤﺎل ﻭﻴﺴﺘﻌﺎﺽ ﻋﻨﻪ ﺒﻤﺎل ،(**) .ﻭﺤﺴﺏ ﻨﺼﻭﺹ ﺍﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﺍﻟﻤﺫﻜﻭﺭﺓ ،ﻓﺈﻥ ﺤﻕ ﺍﻟﺩﻴﻥ
ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﺎل ﻷﻨﻪ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺤﻕ ﺸﺒﻪ ﺍﻟﻌﻴﻥ ،ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﺘﺩﺍﻭل ﺒﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ
ﺍﻟﺜﺎﻨﻭﻴﺔ ﻟﻠﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ.
ﻭ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭ ﻋﻥ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﺴﺘﻨﺩ ﺇﻟﻰ ﺁﺭﺍﺀ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﺒﺠﻭﺍﺯ ﺒﻴﻊ
ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺒﺸﺭﻭﻁ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﺤﺴﺏ ﻤﺫﻫﺏ ﺍﻟﻤﺎﻟﻜﻴﺔ .ﻭﻗﺩ ﻭﻀﻊ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ،
ﺍﻟﻀﻭﺍﺒﻁ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻭﻁ ،ﻭﺃﻭﺠﺩ ﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﻤﻨﺘﻅﻤﺔ ﻟﻀﻤﺎﻥ ﺍﻟﻤﺼﻠﺤﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﻭﺤﻤﺎﻴﺔ ﺤﻘﻭﻕ
ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ .ﻭﻤﻊ ﺫﻟﻙ ﻓﺈﻥ ﻤﻌﻅﻡ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹٍﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﺤﺎﻀﺭ ﻴﺘﻡ
ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﻤﺅﺠل ﻟﻐﻴﺭ ﺍﻟﻤﺩﻴﻥ ﺒﺜﻤﻥ ﺤﺎل ﻭﻟﻴﺱ ﺒﺜﻤﻥ ﻤﺅﺠل .ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﺭﺘﺒﺎﻁﻪ
ﺒﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ ﻗﺒل ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﺼﻜﻴﻙ) .ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ،2003،ﺹ(16
ﻭﺒﻨﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﻤﺎ ﺴﺒﻕ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻥ ﺨﻁﻭﺍﺕ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻏﻴﺭ ﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ
ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ .ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﻬﻲ ﻏﻴﺭ ﺠﺎﺌﺯﺓ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺜﺎﻨﻭﻴﺔ.
ﻭﻗﺩ ﺍﺘﻔﻕ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺒﺜﻤﻥ ﺤﺎﻻﹰ ﺒﻘﻴﻤﺘﻪ ﺍﻹﺴﻤﻴﺔ ﺠﺎﺌﺯ ﺸﺭﻋﺎﹰ ،ﻭﻟﻜﻥ ﺘﻁﺒﻴﻕ ﺒﻴﻊ
ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻤﺴﺘﻤﺩ ﻤﻥ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ ﺍﻟﻤﺤﺭﻡ ﺸﺭﻋﺎﹰ ،ﻭﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻵﺭﺍﺀ ﺍﻟﻌﻠﻤﺎﺀ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﻴﻥ ﻻﺴﻴﻤﺎ
ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻕ ﺍﻷﻭﺴﻁ ﻓﻴﻜﻭﻥ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻓﻲ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻏﻴﺭ ﺠﺎﺌﺯﺓ ﺸﺭﻋﺎﹰ ،ﺒﺎﻟﺭﻏﻡ
ﻤﻥ ﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺘﺒﺎﻉ ﺒﻘﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻹﺴﻤﻴﺔ .ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺴﺄﻟﺔ ﻴﻤﻜﻥ ﻤﻌﺎﻟﺠﺘﻬﺎ ﺒﺈﻴﺠﺎﺩ ﺍﻟﺒﺩﻴل ﻋﻥ ﺒﻴﻊ
ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ ﻓﻲ ﺨﻠﻕ ﺍﻟﺩﻴﻥ ،ﺤﻴﺙ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺫﻤﺔ ﺍﻟﻤﺅﺠل ﺍﻟﺴﺩﺍﺩ ﺴﻠﻌﻴﺎﹰ ،ﺒﺄﻥ ﻜﺎﻥ ﻤﺒﻴﻌﺎﹰ
ﻤﻭﺼﻭﻓﺎﹰ ﻓﻲ ﺍﻟﺫﻤﺔ ،ﻤﻨﻀﺒﻁﺎﹰ ﺒﻤﻭﺼﻭﻓﺎﺕ ﻤﺤﺩﺩﺓ ،ﻁﺒﻘﺎﹰ ﻟﻤﻘﺎﻴﻴﺱ ﺩﻗﻴﻘﺔ ﻤﻌﺭﻭﻓﺔ ،ﻓﻴﺠﺭﻱ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺩﻴﻥ
ﻤﻥ ﺨﻼل ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺘﺼﻜﻴﻙ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﺴﻠﻌﻲ ،ﻭﻟﺫﺍ ﻴﺠﻭﺯ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﻤﺅﺠل ﻤﻥ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺩﻴﻥ ﺒﺜﻤﻥ ﻤﻌﺠل
ﺇﺫﺍ ﺨﻼ ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺒﺎ) .ﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ،1992،ﺹ(5
)**(
ﺍﺴﺘﻨﺎﺩﺍﹰ ﻟﻠﺘﺸﺭﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ،ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻤﺎﻻﹰ ﺤﺴﺏ ﻨﺹ ﻤﺎﺩﺓ 3ﻟﻘﺎﻨﻭﻥ ﺍﻷﻤﻨﺎﺀ " section 3 Trustees
، "Actﻭﻤﺎﺩﺓ 2ﻗﺎﻨﻭﻥ ﺍﻟﻁﻭﺍﺒﻊ " ، "section 2 Stamp Actﻭﻤﺎﺩﺓ 2ﻗﺎﻨﻭﻥ ﺍﻟﻭﺼﻴﺔ ﻟﻌﺎﻡ section 2 " 1959
"Will Actﺒﺄﻥ ﺍﻟﻤﺎل ﻴﺸﺘﻤل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺩﻴﻭﻥ ،ﻭﺍﻷﻋﻴﺎﻥ ،ﻭﺍﻟﻤﻨﺎﻓﻊ ،ﻭ ﻜﺫﻟﻙ ﻤﺎﺩﺓ 124ﻤﻥ ﻗﺎﻨﻭﻥ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻟﻌﺎﻡ " 1993ﺍﻟﻤﻌﺩل ﻓﻲ ﻴﻭﻨﻴﻭ/ﺤﺯﻴﺭﺍﻥ Section 124A Securities commission "2002
"Amendment on June 2002"Act 1993ﻭﻤﺎﺩﺓ 2ﻗﺎﻨﻭﻥ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻭﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻌﺎﻡ
"Section 2 Banking and Financial Institution Act 1989"1989ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻨﺼﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺍﻟﺩﻴﻥ
ﻤﺎﻻﹰ ،ﻓﺎﻟﻤﺎل ﺴﻭﺍﺀ ﻜﺎﻥ ﻤﻨﻘﻭﻻﹰ ﺃﻭ ﻋﻘﺎﺭﺍﹰ ،ﺤﻴﺙ ﻴﺩﺨل ﻓﻲ ﻋﻤﻭﻡ ﻟﻔﻅ ﺃﻤﻭﺍل ،ﻭﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ،ﻭﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﺘﺼﺭﻑ
ﻭﺍﻹﺩﻋﺎﺀ.( http://www.sc.com.my ).
154
ﺃﻤﺎ ﺘﺩﺍﻭل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻓﺤﺴﺏ ﺍﻟﺘﺠﺭﺒﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ،ﻓﺈﻥ ﻤﻌﻅﻡ ﺤﻤﻠﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ )ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ
ﺍﻷﻭﻟﻴﺔ( ﺒﺤﺎﺠﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻓﻭﺭﺍﹰ ،ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻴﺠﻭﺯ ﺘﺴﻴﻴﻠﻬﺎ ﻗﺒل ﻤﻭﻋﺩ ﺍﺴﺘﺤﻘﺎﻗﻬﺎ ﻭﻟﻬﻡ ﺤﻕ
ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﺭﺓ ﻟﺩﻴﻬﻡ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ " ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻟﻐﻴﺭ ﺍﻟﻤﺩﻴﻥ " ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺜﺎﻨﻭﻴﺔ
ﺒﺜﻤﻥ ﺃﻗل ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻹﺴﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻐﺎﻟﺏ.ﻭﻴﺠﻭﺯ ﺃﻴﻀﺎﹰ ﺒﻴﻊ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻨﻘﺩﺍﹰ ﺒﻘﻴﻤﺘﻪ ﺍﻹﺴﻤﻴﺔ ﺃﻭ ﺃﻜﺜﺭ
ﻤﻨﻬﺎ .ﻭﺤﺴﺏ ﺭﺃﻱ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻤﺎﻻﹰ ﻓﻲ ﺸﻜل ﺍﻷﺼﻭل ﻭﻟﻴﺱ ﻓﻲ
ﺸﻜل ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻭﻤﺴﺘﻨﺩ ﺇﻟﻰ ﺍﻷﺼﻭل "ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻷﺼﻠﻴﺔ" .ﺇﺫﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺠﺎﺌﺯ ﺒﻘﻴﻤﺘﻪ ﺍﻹﺴﻤﻴﺔ ﺃﻭ
ﺃﻗل ﺃﻭ ﺃﻜﺜﺭ ﺤﺴﺏ ﺍﻟﻌﺭﺽ ﻭﺍﻟﻁﻠﺏ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ.
ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ،ﺘﺴﺘﻨﺩ ﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ
ﺒﺠﻭﺍﺯ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺒﺴﻌﺭ ﺍﻟﺤﺴﻡ ) (Discountﻟﻐﻴﺭ ﺍﻟﻤﺩﻴﻥ " ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ " ﻟﻸﺴﺒﺎﺏ )ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ
ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ،2002 ،ﺹ(14-13.
(1ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻭﺤﻘﻪ ﻤﺎﻻﹰ :ﻟﺫﺍ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﺘﺩﺍﻭل ﺒﺄﻱ ﺴﻌﺭ ﻜﺎﻥ ﻤﺘﻔﻕ ﻋﻠﻴﻪ ﺒﻴﻥ ﺍﻷﻁﺭﺍﻑ
ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻗﺩﺓ ﺴﻭﺍﺀ ﻜﺎﻨﺕ ﻟﻠﻤﺩﻴﻥ ﻨﻔﺴﻪ ﺃﻡ ﻟﻐﻴﺭﻩ ،ﻭﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﻤﺼﻜﻙ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺤﻕ ﻤﺎﻟﻲ
ﺍﻟﻌﻴﻥ ﻤﺜل ﺍﻷﺴﻬﻡ ،ﻭﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻨﺸﺭ ﻭﺒﺭﺍﺀﺓ ﺍﻻﺨﺘﺭﺍﻉ.
(2ﻗﺎﻋﺩﺓ ﻀﻊ ﻭﺘﻌﺠل :ﻭﺘﺘﻀﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻘﺎﻋﺩﺓ ﺘﻨﺎﺯل ﻋﻥ ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﻤﺅﺠل ،ﻭﺩﻓﻊ ﺍﻟﺠﺯﺀ
ﺍﻟﺒﺎﻗﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺎل ﺒﻁﻠﺏ ﺍﻟﺩﺍﺌﻥ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺩﻴﻥ .ﻭﻨﺎﻗﺸﺕ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻘﺎﻋﺩﺓ ﻓﻲ
ﺍﺠﺘﻤﺎﻋﺎﺘﻬﺎ ﺍﻟﺩﻭﺭﻴﺔ ،ﺤﻴﺙ ﻭﺍﻓﻘﺕ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﻋﻠﻰ ﺘﻁﺒﻴﻕ ﻗﺎﻋﺩﺓ ﻀﻊ ﻭﺘﻌﺠل ﻟﺘﻁﻭﻴﺭ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻓﻲ ﺍﺠﺘﻤﺎﻋﻬﺎ ﺍﻟﻌﺎﺸﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﺍﻨﻌﻘﺩ ﻓﻲ 17-16
ﺃﻜﺘﻭﺒﺭ/ﺘﺸﺭﻴﻥ ﺍﻷﻭل 1997ﻡ ،ﻭﻟﺫﻟﻙ ﻗﺭﺭﺕ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺒﺎﻋﺘﺒﺎﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻘﺎﻋﺩﺓ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﻁﺒﻴﻕ ﻋﻠﻰ
ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ ﺃﻴﻀﺎﹰ ﺃﻱ ﻜﻤﺎ ﻴﺠﻭﺯ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻟﻐﻴﺭ ﺍﻟﻤﺩﻴﻥ ،ﻭﺘﻌﺩ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻘﺎﻋﺩﺓ ﺠﻭﻫﺭ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺘﺩﺍﻭل
ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺜﺎﻨﻭﻴﺔ ﺤﻴﺙ ﺃﻥ ﺤﺎﻤل ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﻟﻴﺔ ﻴﺒﻴﻊ ﺼﻜﻭﻜﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ
ﺍﻟﺜﺎﻨﻭﻴﺔ ﺒﺜﻤﻥ ﺤﺎل ﺃﻗل ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ ﻟﻠﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻓﻭﺭﺍﹰ ،ﻭﻤﻥ ﺍﻟﺠﺩﻴﺭ
ﺒﺎﻟﺫﻜﺭ ﺃﻥ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻗﺴﻡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺒﺎﻟﺘﻌﺎﻭﻥ
ﻤﻊ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ،ﻗﺩ ﺨﻠﺼﺕ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﻗﺎﻋﺩﺓ ﻀﻊ ﻭﺘﻌﺠل ﺠﺎﺌﺯﺓ ﺸﺭﻋﺎﹰ،ﻷﻥ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ
ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻤﺎﻻﹰ ﻓﻲ ﺸﻜل ﺍﻷﺼﻭل ﻭﻟﻴﺱ ﻓﻲ ﺸﻜل ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ .ﻭﺒﺫﻟﻙ ،ﻓﺄﻥ ﺤﻕ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ
ﻴﺘﺩﺍﻭل ﺒﺜﻤﻥ ﺤﺎل ﺃﻗل ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺘﻪ ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺜﺎﻨﻭﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻗﺎﻋﺩﺓ ﻀﻊ ﻭﺘﻌﺠل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻁﺭﻑ
ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ ﺃﻴﻀﺎﹰ).ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ،2003،ﺹ.(97
155
ﺃﻤﺎ ﻗﺭﺍﺭﺍﺕ ﻤﺠﻠﺱ ﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺭﻗﻡ (7/2 ) 64 :ﻓﻲ ﺩﻭﺭﺓ ﻤﺅﺘﻤﺭﻩ ﺍﻟﺴﺎﺒﻊ ﺒﺠﺩﺓ
ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻤﻠﻜﺔ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ ﺍﻟﺴﻌﻭﺩﻴﺔ ﻤﻥ 12-7ﺫﻱ ﺍﻟﻘﻌﺩﺓ 1412ﻫـ ﺍﻟﻤﻭﺍﻓﻕ 14 – 9ﺃﻴﺎﺭ /ﻤﺎﻴﻭ
1992ﻡ ﺒﺸﺄﻥ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺘﻘﺴﻴﻁ ﻭﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﻤﺅﺠل ،ﻷﺠل ﺘﻌﺠﻴﻠﻪ ،ﺴﻭﺍﺀ ﺃﻜﺎﻨﺕ ﺒﻁﻠﺏ ﺍﻟﺩﺍﺌﻥ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺩﻴﻥ
"ﻀﻊ ﻭﺘﻌﺠل" ﺠﺎﺌﺯﺓ ﺸﺭﻋﺎﹰ ،ﻻ ﺘﺩﺨل ﻓﻲ ﺍﻟﺭﺒﺎ ﺍﻟﻤﺤﺭﻡ ﺇﺫﺍ ﻟﻡ ﺘﻜﻥ ﺒﻨﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﺍﺘﻔﺎﻕ ﻤﺴﺒﻕ ،ﻭﻤﺎ
ﺩﺍﻤﺕ ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺩﺍﺌﻥ ﻭﺍﻟﻤﺩﻴﻥ ﺜﻨﺎﺌﻴﺔ .ﻓﺈﺫﺍ ﺩﺨل ﺒﻴﻨﻬﻤﺎ ﻁﺭﻑ ﺜﺎﻟﺙ ﻟﻡ ﺘﺠﺯ ،ﻷﻨﻬﺎ ﺘﺄﺨﺫ ﻋﻨﺩﺌﺫٍ
ﺤﻜﻡ ﺤﺴﻡ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ .ﻭﻫﻡ ﺒﺫﻟﻙ ﻴﻌﺘﺒﺭﻭﻥ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻨﻘﻭﺩﺍﹰ ،ﻭﺫﻟﻙ ﻟﺴﺭﻴﺎﻥ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺼﺭﻑ ﻋﻠﻴﻪ
ﺸﺭﻋﺎﹰ ﻭﻟﻴﺱ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺒﻴﻭﻉ.
ﻭﺍﻟﻭﺍﻀﺢ ﺃﻥ ﻗﺭﺍﺭ ﻤﺠﻠﺱ ﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺒﻬﺫﺍ ﺍﻟﺨﺼﻭﺹ ﻴﺘﻌﺎﺭﺽ ﻤﻊ ﺘﻁﺒﻴﻕ ﺴﻭﻕ
ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻟﻘﺎﻋﺩﺓ ﻀﻊ ﻭﺘﻌﺠل ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﺴﺘﺨﺩﻤﻬﺎ ﻓﻲ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻟﻐﻴﺭ ﺍﻟﻤﺩﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺃﻥ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻤﺴﺘﻨﺩ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻷﺼﻠﻴﺔ
ﻤﻥ ﺨﻼل ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﻌﺎﻭﻀﺎﺕ ،ﻓﺒﻴﻊ ﺤﻕ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﻤﻜﺘﻭﺏ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﺠﻬﺔ
ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻟﻠﻁﺭﻑ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ ﻴﻜﻭﻥ ﺒﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻫﻲ ﺃﻗل ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺅﺠﻠﺔ .ﻓﺈﻥ ﺘﻠﻙ
ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻠﺔ ﻤﺤﺭﻤﺔ ﺸﺭﻋﺎﹰ ،ﻷﻨﻪ ﻻ ﻴﺠﻭﺯ ﺘﻁﺒﻴﻕ ﻗﺎﻋﺩﺓ ﻀﻊ ﻭﺘﻌﺠل ﻟﻐﻴﺭ ﺍﻟﻤﺩﻴﻥ "ﻁﺭﻑ ﺜﺎﻟﺙ" .ﺃﻤﺎ
ﻀﻊ ﻭﺘﻌﺠل ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﻁﻠﺏ ﺍﻟﻤﺩﻴﻥ ﺃﻭ ﺍﻟﺩﺍﺌﻥ ﻓﻘﻁ ﻓﻬﻭ ﺠﺎﺌﺯ ﺸﺭﻋﺎﹰ).ﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻪ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ،1992،ﺹ(5
156
ﺜﺎﻨﻴﺎﹰ :ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺠﺭﺒﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ
ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ﺇﺤﺩﻯ ﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﺴـﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ ﻓـﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴـﺎ
،ﻭﺘﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﺴـﺎﺱ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴـل ﺒـﺎﻟﺒﻴﻭﻉ ﻋﻠـﻰ ﺤـﻕ ﺍﻟـﺩﻴﻥ " ."Debt Financingﻭﺘﻌـﺭﻑ
ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ﺤﺴﺏ ﺍﻟﺘﺠﺭﺒﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺒﺄﻨﻬﺎ" ﺍﻟﻭﺜـﺎﺌﻕ ﺃﻭ ﺍﻟـﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘـﻲ ﺘﻤﺜـل ﻗﻴﻤـﺔ
ﺍﻷﺼﻭل ﻭﻴﺘﻡ ﺇﺼﺩﺍﺭﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺒﻴـﻊ ﺍﻻﺴﺘـﺼﻨﺎﻉ ﻹﺜﺒـﺎﺕ ﺍﻟﻤﺩﻴﻭﻨﻴـﺔ ﻤـﻥ ﻗﺒـل ﺍﻟﺠﻬـﺔ
ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ "ﺍﻟﻤﺴﺘـﺼﻨﻊ" ﻟﻠﺠﻬـﺔ ﺍﻟﻤﻤﻭﻟـﺔ .ﻭﻻ ﻴﻭﺠـﺩ ﺘﻌﺭﻴـﻑ ﺩﻗﻴـﻕ ﻟﻬـﺫﻩ ﺍﻟـﺼﻜﻭﻙ ﻷﻥ
"ﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﻌﺭﺽ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ" ﺍﻟـﺼﺎﺩﺭﺓ ﻤـﻥ ﺍﻟﻬﻴﺌـﺔ ﻗـﺩ ﺭﻜـﺯﺕ ﻋﻠـﻰ
ﺘﻌﺭﻴﻑ ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ﻓﻘﻁ .ﻭﻋﺭﻓﺘﻪ ﺒﺄﻨﻪ ﻋﻘـﺩ ﺸـﺭﺍﺀ ﺍﻟﻌـﻴﻥ ﺤﻴـﺙ ﻴﻁﻠـﺏ ﺍﻟﻤـﺸﺘﺭﻱ ﻟـﺸﺭﺍﺀ
ﺍﻟﻌﻴﻥ ﺍﻟﺘﻲ ﺴﺘﺴﻠﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل .ﻜﻤﺎ ﻴﻁﻠـﺏ ﺍﻟﻤـﺸﺘﺭﻱ ﻤـﻥ ﺍﻟﺒـﺎﺌﻊ ﺃَﻭ ﺍﻟﻤﻘـﺎﻭل ﻟﺘﹶـﺴﻠﻴﻤﻪ ﺃﻭ
ﺒِﻨﺎﺌﻪ ﺍﻟﺫﻱ ﺴﻴﻨﺠﺯ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻤﻭﺍﺼﻔﺎﺕ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﺘـﻡ ﺍﻻﺘﻔـﺎﻕ ﺒـﺸﺄﻨﻬﺎ ﻭﺒـﺴﻌﺭ ﻭﺘـﺎﺭﻴﺦ
ﺘﺴﻠﻴﻡ ﻤﺤﺩﺩﻴﻥ .ﻭﻓﻲ ﺒﻴﻊ ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ﻻ ﻴﺸﺘﺭﻁ ﺍﻟﺩﻓﻊ ﺍﻟﻤﺴﺒﻕ ﻋﻨـﺩ ﺍﻟﻌﻘـﺩ ،ﺒـل ﻴﻤﻜـﻥ ﺘـﺄﺨﻴﺭ
ـﻊ
ـﻲ ﺒﻴـ
ـﺸﺘﺭﻁ ﻓـ
ـل .ﻭﻻ ﻴـ
ـﺸﺭﻭﻉ ﺍﻟﻜﺎﻤـ
ـﺼﻨﻴﻊ ﺍﻟﻤـ
ـل ﺘـ
ـﺴﺏ ﻤﺭﺍﺤـ
ـﺴﺎﻁ ﺒﺤـ
ـﺩﻓﻊ ﺃﻭ ﺍﻷﻗـ
ﺍﻟـ
ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺼﻨﻊ ﻫﻭ ﺍﻟـﺫﻱ ﻴﻘـﻭﻡ ﺒﻨﻔـﺴﻪ ﻓﻌـﻼﹰ ﺒﺘﻨﻔﻴـﺫ ﺍﻟﻌﻤـل ﺍﻟﻤﻁﻠـﻭﺏ ،ﺇﺫ
ﺒﺈﻤﻜﺎﻨﻪ ﺃﻥ ﻴﻌﻬﺩ ﺒﺫﻟﻙ ﺍﻟﻌﻤـل ﺃﻭ ﺒﺠـﺯﺀ ﻤﻨـﻪ ﺇﻟـﻰ ﺠﻬـﺎﺕ ﺃﺨـﺭﻯ ﺘﻨﻔـﺫﻩ ﺘﺤـﺕ ﺇﺸـﺭﺍﻓﻪ
ﻭﻤﺴﺅﻭﻟﻴﺘﻪ ).ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ،2004،ﺹ.(16.
ﻭﺇﺤﺩﻯ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﺔ ﻤـﻥ ﺼـﻔﻘﺔ ﺍﻻﺴﺘـﺼﻨﺎﻉ ﻫـﻲ ﻓـﺸل ﺍﻟﻤﻘـﺎﻭل ﻓـﻲ ﺘﹶـﺴﻠﻴﻡ
ﺍﻟﻤﺼﻨﻭﻉ ﺤﺴﺏ ﻤﻭﺍﺼﻔﺎﺕ ﻤﺘﻔﻕ ﻋﻠﻴﻬـﺎ ﺃﻭ ﺒﺘـﺎﺭﻴﺦ ﺘـﺴﻠﻴﻡ ﻤﺤـﺩﺩ .ﻭﻫﻨـﺎﻙ ﺃﻴـﻀﺎﹰ ﻭﺠـﻭﺩ
ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺘﺠﺎﻭﺯ ﺍﻟﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﻤﺤﺩﺩﺓ ﺃﻭ ﺇﻓﻼﺱ ﺍﻟﻤﻘﺎﻭلِ .ﻟﺫﺍ ،ﺘﺤﺘﺎﺝ ﻫـﺫﻩ ﺍﻟﻌﻘـﻭﺩ ﺇﻟـﻰ ﺭﻗﺎﺒـﺔ ﻤـﻥ
ﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺍﻟﻤﻌﻨﻴﺔ ﻟﻠﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﺃﻥ ﺘﺼﻨﻴﻊ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﺍﻟﻤﻌﻴﻥ ﺘﻡ ﺒﻜﻔﺎﺀﺓ ﻭﻓﻌﺎﻟﻴﺔ.
ﻭﺍﻟﺸﻜل ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ ﻴﻤﺜل ﻤﻌﺎﻤﻠﺔ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ:
157
ﺸﻜل ﺭﻗﻡ ) ( 3-6
ﻤﻌﺎﻤﻠﺔ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ
)(3
ﺤﺼﻴﻠﺔ ﻤﻥ ﺒﻴﻊ ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ
)(2
ﺘﺒﻴﻊ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﺍﻟﻤﺼﻨﻭﻉ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ
ﻋﻘﺩ ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﻤﻭﻟﺔ
ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﻤﻭﻟﺔ
ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ
)(4
ﺘﺒﻴﻊ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﻤﻭﻟﺔ ﺍﻟﻤﺼﻨﻭﻉ ﺫﺍﺘﻪ ﺜﺎﻨﻴﺔ ﻟﻠﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ
ﺒﻤﺜل ﺍﻟﺜﻤﻥ ﺍﻷﻭل ﻤﻊ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺭﺒﺢ ﻤﻌﻠﻭﻡ
)ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل/ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ(
)(5
ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ﻹﺜﺒﺎﺕ ﻤﺩﻴﻭﻨﻴﺔ ﻟﻬﺎ
)(1
ﻋﻘﺩ ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ
ﺍﻟﻤﻘﺎﻭل
ﺍﻟﻤﺼﺩﺭ):ﺠﻌﻔﺭ،2006،ﺹ(154
ﻴﺘﻡ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺍﻟﺘﻲ ﺴﺘﻨﻔﺫ ﻤﺴﺘﻘﺒﻼﹰ .ﻭﻴﻼﺤﻅ ﻤـﻥ ﺍﻟﻬﻴﻜـل
ﺃﻋﻼﻩ ﻤﺎ ﻴﻠﻲ:
(1ﺇﺒﺭﺍﻡ ﻋﻘﺩ ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ "ﺍﻟﻤﺴﺘﺼﻨﻊ" ﻭﺍﻟﻤﻘﺎﻭل "ﺍﻟـﺼﺎﻨﻊ" ﻋﻠـﻰ ﺸـﻲﺀ
ﻤﻭﺼﻭﻑ ﻜﻤﺎ ﻓﻲ ﺤﺎل ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ﻟﻠﺒﻨﺎﺀ ،ﻓﻤﺸﺭﻭﻉ ﺍﻟﻤﺒﺎﻨﻲ ﻫﻭ "ﺍﻟﻤﺼﻨﻭﻉ".
(2ﺘﺒﻴﻊ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﺍﻟﻤﺼﻨﻭﻉ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﻤﻭﻟﺔ ﻨﻘﺩﺍﹰ ﺒﺜﻤﻥ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﻤﺼﻨﻭﻉ ﻟﻠﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ
ﺘﻤﻭﻴل ﻟﻬﺫﺍ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ.
(3ﺘﻘﻭﻡ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﻤﻭﻟﺔ ﺒﺩﻓﻊ ﺜﻤﻥ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﻤﺼﻨﻭﻉ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻋﺎﺠﻼﹰ .ﻭﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟـﺔ،
ﺘﺩﻓﻊ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﻤﻭﻟﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﻘﺎﻭل ﻨﻘﺩﺍﹰ ﻟﻴﺼﻨﻊ ﺍﻟﻤﺼﻨﻭﻉ ﻨﻴﺎﺒﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﺠﻬـﺔ ﺍﻟﻤـﺼﺩﺭﺓ .ﻭﻓـﻲ
ﺍﻟﻐﺎﻟﺏ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﻘﺎﻭل ﺸﺭﻜﺔ ﺘﺎﺒﻌﺔ ﻟﻠﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ.
158
(4ﺘﻘﻭﻡ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﻤﻭﻟﺔ ﺒﺈﻋﺎﺩﺓ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﺼﻨﻭﻉ ﻟﻠﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻓﻭﺭﺍﹰ ﺒﻤﺜل ﺍﻟﺜﻤﻥ ﺍﻷﻭل ﻤﻊ ﺯﻴـﺎﺩﺓ
ﺭﺒﺢ ﻤﻌﻠﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺩﻓﻌﺔ ﻭﺍﺤﺩﺓ ﺃﻭ ﺃﻗﺴﺎﻁ ﺒﺤﺴﺏ ﻤﺭﺍﺤل ﺘﺼﻨﻴﻊ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻴﻭﻓﺭﻫـﺎ
ﺨﺒﻴﺭ ﺒﺎﻟﺼﻨﻌﺔ ﺒﺤﺴﺏ ﻤﺭﺍﺤل ﺴﻴﺭ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ ،ﻓﻬﺫﻩ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻠﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠـل
ﺃﻭ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ.
(5ﻭﻹﺜﺒﺎﺕ ﺃﻥ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﺴﻭﻑ ﺘﻠﺘﺯﻡ ﺒﺴﺩﺍﺩ ﺜﻤﻥ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﻤﺼﻨﻭﻉ ،ﻓﺈﻨﻬﺎ ﺘﺼﺩﺭ ﺼـﻜﻭﻙ
ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ﺒﺎﻋﺘﺒﺎﺭ ﺍﻟﻤﺼﻨﻭﻉ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺃﺼﻴﻠﺔ ﻟﻬﺎ ،ﻭﺘﺴﻠﻤﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺠﻬـﺔ ﺍﻟﻤﻤﻭﻟـﺔ ﻜﺈﺜﺒـﺎﺕ
ﻤﺩﻴﻭﻨﻴﺔ ﻟﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﻤﻭﻟﺔ.
ﻭﺒﻨﺎﺀﺍﹰ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺨﻁﻭﺍﺕ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ ﻴﻤﻜﻥ ﻤﻼﺤﻅﺔ ﺃﻥ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴـﺎ ﻻ
ﻴﺠﺭﻱ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺘﺼﻜﻴﻙ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﺴﻠﻌﻲ "ﻤﺒﻴﻊ ﻤﻭﺼﻭﻑ ﻓﻲ ﺍﻟﺫﻤﺔ ﻓﻲ ﺸﻜل ﺍﻟﻤـﺼﻨﻭﻉ" ﻭﻟﻜـﻥ
ﺇﺼﺩﺍﺭﺘﻬﺎ ﺍﻟﻤﺴﺘﻨﺩﺓ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺩﻴﻥ ،ﺃﻱ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل ﺃﻭ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ .ﻓﻬـﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴـﺔ
ﺘﺠﺭﻱ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﺼﻜﻴﻙ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﺍﻟﻤﺤﺭﻡ ﺸﺭﻋﺎﹰ .ﻭﻴﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﻤﺼﻨﻭﻉ ﻜـﺎﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻷﺼـﻠﻴﺔ
ﻫﻭ ﺍﻟﺤﻴﻠﺔ ﻓﻲ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺒﻴﻨﻤﺎ ﻋﻤﻠﻴﺎﹰ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻴﺘﻡ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﺼﻜﻴﻙ ﺍﻟﺩﻴﻥ
ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ "ﺩﻴﻥ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ" .ﻭﺇﺫ ﺃﻥ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻓﻲ ﺫﻤﺔ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻟﻡ ﻴﻨﺸﺄ ﻤﻥ ﻋﻘﺩ ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ﻭﻟﻜـﻥ
ﻤﻥ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ .ﻭﻟﺫﺍ ،ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﺼﻁﻼﺡ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ﺤﺴﺏ ﺍﻟﺘﺠﺭﺒـﺔ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻻ ﻴﻭﻓﺭ ﺨﺼﺎﺌﺹ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ﻓﻲ ﺘﻌﺭﻴﻑ ﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟـﺸﺭﻋﻴﺔ ﺒﺄﻨﻬـﺎ" :ﻭﺜـﺎﺌﻕ
ﻤﺘﺴﺎﻭﻴﺔ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﻴﺘﻡ ﺇﺼﺩﺍﺭﻫﺎ ﻻﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺤﺼﻴﻠﺔ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﻓﻴﻬﺎ ﻓﻲ ﺘﺼﻨﻴﻊ ﺴﻠﻌﺔ ،ﻭﻴﺼﺒﺢ ﺍﻟﻤﺼﻨﻭﻉ
ﻤﻤﻠﻭﻜﺎﹰ ﻟﺤﻤﻠﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ")ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻌﺔ ﻭﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ،2002،ﺹ،(7
ﻭﻤﻥ ﺍﻟﻭﺍﻀﺢ ﺃﻥ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺘﺨﺘﻠﻑ ﺍﺨﺘﻼﻓﺎﹰ ﺘﺎﻤﺎﹰ ﻋﻥ ﺘﻌﺭﻴـﻑ ﺼـﻜﻭﻙ ﺍﻻﺴﺘـﺼﻨﺎﻉ ﻓـﻲ ﺍﻟـﺴﻭﻕ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ.
ﻭﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﺒﺼﻜﻭﻙ ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ﻓـﻲ ﺍﻟـﺴﻭﻕ ﺍﻟﺜﺎﻨﻭﻴـﺔ ﻴـﺘﻡ ﺒـﺩﻴﻥ ﺍﻻﺴﺘـﺼﻨﺎﻉ " ﺜﻤـﻥ
ﺍﻟﻤﺼﻨﻭﻉ " ﺃﻱ ﻴﺘﻌﺎﻤل ﺒﺒﻴﻊ ﺍﻟـﺩﻴﻥ ﻭﻟـﻴﺱ ﺒـﺎﻟﻌﻴﻥ ﺍﻟﻤـﺼﻨﻭﻉ ﻓـﻲ ﺍﻟﺫﻤـﺔ .ﺇﻻ ﺃﻥ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤـل
ﺒﻬﺫﻩ ﺍﻟﻁﺭﻴﻘﺔ ﻴﺘﻁﻠﺏ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻤﺴﺘﻘﺭﺍﹰ ﻟﺘﺠﻨـﺏ ﻋﻨـﺼﺭ ﺍﻟﻐـﺭﺭ ﺤﺘـﻰ ﻴﻤﻜـﻥ ﺍﻟﺘـﺩﺍﻭل
ﺒﻬﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺜﺎﻨﻭﻴﺔ .ﻭﺤﺴﺏ ﺭﺃﻯ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻔﻘﻬـﺎﺀ ،ﺒـﺄﻥ ﺜﻤـﻥ ﺍﻟﻤـﺼﻨﻭﻉ ﻏﻴـﺭ
ﻤﺴﺘﻘﺭ ﺤﺘﻰ ﻴﺘﻡ ﺍﻨﺠﺎﺯ ﺍﻟﻤﺼﻨﻭﻉ ﻭﻴﺴﻠﻡ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﻓﻲ ﻤﻭﻋﺩ ﺘﺴﻠﻴﻤﻪ ﻻﺤﻘﺎﹰ.
ﻟﻠﺴﻤﺎﺡ ﺒﺘﺩﺍﻭل ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻻﺴﺘـﺼﻨﺎﻉ ﻓـﻲ ﺍﻟـﺴﻭﻕ ﺍﻟﺜﺎﻨﻭﻴـﺔ ﻓـﻲ ﺒﻭﺭﺼـﺔ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴـﺎ،
ﺍﺸﺘﺭﻁﺕ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻫﻨـﺎﻙ ﺍﻟـﻀﻤﺎﻥ ﻓـﻲ ﺍﻟﻌﻘـﺩ ﺒـﻴﻥ
ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻭﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﻤﻭﻟﺔ ﻟﺫﻤﺔ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﻤـﺴﺘﻘﺭ ﻤـﻥ ﺍﻟﺠﻬـﺔ ﺍﻟﻤـﺼﺩﺭﺓ ﻓـﻲ ﺍﺴـﺘﻴﻔﺎﺀ
159
ﺜﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﻨﻭﻉ ﺍﻟﻤﺼﻜﻙ .ﻭﻟﺫﻟﻙ ﻴﻌﻁﻲ ﺍﻟﻀﻤﺎﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺠﻬـﺔ ﺍﻟﻤﻤﻭﻟـﺔ ﺒـﺄﻥ ﺍﻟﺠﻬـﺔ ﺍﻟﻤـﺼﺩﺭﺓ
ﻤﺴﺌﻭﻟﺔ ﻤﺴﺅﻭﻟﻴﺔ ﻜﺎﻤﻠﺔ ﻋﻥ ﺫﻤﺔ ﺍﻟﺩﻴﻥ) .ﺠﻌﻔﺭ،2006،ﺹ.(155
ﺇﻥ ﻭﺠﻭﺩ ﺍﻟﻀﻤﺎﻥ ﻤﻥ ﺸﺄﻨﻪ ﺃﻥ ﻴﺠﻌل ﺍﻟـﺩﻴﻥ ﻤـﺴﺘﻘﺭﺍﹰ ﻟـﺩﻯ ﺍﻟﺠﻬـﺔ ﺍﻟﻤـﺼﺩﺭﺓ.ﻋﻠـﻰ
ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﺃﻥ ﻁﺒﻴﻌﺔ ﻋﻘﺩ ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻭﻗـﻑ ﻋـﺎﺩﺓ ﻋﻠـﻰ ﺘﺤﻘﻴـﻕ ﺍﻟﻨﺠـﺎﺡ ﻓـﻲ ﺘﻨﻔﻴـﺫ
ﻤﺸﺭﻭﻉ ﺍﻟﻤﺒﺎﻨﻲ ﻤﺜﻼﹰ "ﺍﻟﻤﺼﻨﻭﻉ" ﻴﺠﻌل ﺜﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﻨﻭﻉ ﻤﺴﺘﻘﺭﺍﹰ.
ﻭﺘﻡ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ 2003ﺃﻭل ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻟﻠﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﻁﺭﻭﺤﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺴـﺎﺱ ﺍﻻﺴﺘـﺼﻨﺎﻉ
ﺍﻟﻤﻭﺍﺯﻱ " ' "Parallel Istisnaﻭﺍﻟﻤﻌﺭﻭﻓﺔ ﺒﺼﻜﻭﻙ ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ﺍﻟﺒﺎﻟﻐﺔ ﺒﻘﻴﻤﺔ 5،6ﺒﻠﻴﻭﻥ ﺭﻴﻨﺠﻴﺕ
ﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ،ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﺼﺩﺭﻫﺎ ﺸﺭﻜﺔ " . "SKS Power Sdn Bhdﻭﻤﺩﺓ ﺍﺴﺘﺤﻘﺎﻗﻬﺎ ﻤﻥ ﺨﻤـﺴﺔ ﺇﻟـﻰ
ﺘﺴﻌﺔ ﺴﻨﻭﺍﺕ .ﻭﻫﻲ ﺃﻜﺒﺭ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ،ﻭﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ
ﺍﻟﻤﺤﻠﻴﺔ ﺍﻷﻜﺒﺭ ﻓﻲ ﺴﻨﺔ 2003ﺒﻘﻴﻤﺔ 5،6ﺒﻠﻴﻭﻥ ﺭﻴﻨﺠﻴﺕ ﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﺒﻤﺎ ﻨﺴﺒﺘﻬﺎ % 46.5ﻤﻥ ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ
ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻌﺎﻡ).ﺍﻟﺘﻘﺭﻴﺭ ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ،2003،ﺹ45
( .ﻭﻟﻘﺩ ﺍﺯﺩﺍﺩ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻓﻲ ﺴﻨﺔ (*) 2006ﺒﺴﺒﺏ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺭﻏﺒﺔ ﺍﻟـﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤـﺼﺩﺭﺓ
ﻻﺴﻴﻤﺎ ﻓﻲ ﻤﺠﺎل ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﻴﺔ ﻭﺍﻹﺴﻜﺎﻥ ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ.
ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﺫﻟـﻙ ،ﻓـﺈﻥ ﺇﺼـﺩﺍﺭ ﻭﺘـﺩﺍﻭل ﺼـﻜﻭﻙ ﺍﻻﺴﺘـﺼﻨﺎﻉ ﻓـﻲ ﺍﻟﺘﺠﺭﺒـﺔ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻏﻴﺭ ﻤﺘﻭﺍﻓﻕ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ ﻭﻻ ﻴﻘـﻭﻡ ﻋﻠـﻰ ﺃﺴـﺎﺱ ﺸـﺭﻋﻲ،ﻷﻨﻪ ﻴـﺸﺘﻤل
ﻋﻠﻰ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻭﺍﻟﺫﻱ ﺤﺭﻤﻪ ﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﻠﻤﺎﺀ ،ﻜﻤﺎ ﻴﻘﻭﻡ ﻋﻠـﻰ ﻤﺒـﺩﺃ ﺘـﺼﻜﻴﻙ ﺍﻟـﺩﻴﻥ ﺍﻟﻨﻘـﺩﻱ
ﺍﻟﻤﺤﺭﻡ ﺸﺭﻋﺎﹰ.
)*( ﺍﻨﻅﺭ ﺠﺩﻭل ﺭﻗﻡ ) (3-3ﻋﻥ ﺇﺤﺼﺎﺌﻴﺎﺕ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻟﻠﻔﺘﺭﺓ ،2006 -2001ﺹ164
160
ﺜﺎﻟﺜﺎﹰ :ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ
ﺘﺸﻴﺭ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺠﺭﺒﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﺼﻜﻭﻙ ﻤﻠﻜﻴـﺔ ﺍﻟﻤﻭﺠـﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤـﺅﺠﺭﺓ،
ﻭﻫﻲ" ﻭﺜﺎﺌﻕ ﻤﺘﺴﺎﻭﻴﺔ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﻴﺼﺩﺭﻫﺎ ﻤﺎﻟﻙ ﻋﻴﻥ ﻤـﺅﺠﺭﺓ ،ﺃﻭ ﻋـﻴﻥ ﻤﻭﻋـﻭﺩ ﺒﺎﺴـﺘﺌﺠﺎﺭﻫﺎ ،ﺃﻭ
ﻴﺼﺩﺭﻫﺎ ﻭﺴﻴﻁ ﻤﺎﻟﻲ ﻴﻨﻭﺏ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﺎﻟﻙ ،ﻭﺘﺘﻴﺢ ﻟﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﻓﺭﺼﺔ ﻟﻠﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺩﺨل ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﻭﻋﺎﺌﺩ
ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎلِ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﻴﻥ ﺍﻟﻤﺅﺠﺭﺓ ،ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺘﺤﻤل ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺨـﺴﺎﺭﺓ ﻭﺍﻟـﻀﺭﺭ ﻋﻠـﻰ ﺍﻟﻌـﻴﻥ
ﺍﻟﻤﺅﺠﺭﺓ ﻭﺇﺼﺩﺍﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺒﻐﺭﺽ ﺒﻴﻌﻬﺎ ﻭﺍﺴﺘﻴﻔﺎﺀ ﺜﻤﻨﻬﺎ ﻤﻥ ﺤﺼﻴﻠﺔ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﻓﻴﻬﺎ ،ﻭﺘـﺼﺒﺢ
ـﺔ
ـﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـ
ـﺒﺔ ﻟﻠﻤﺅﺴـ
ـﺔ ﻭﺍﻟﻤﺤﺎﺴـ
ـﺔ ﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻌـ
ـﺼﻜﻭﻙ").ﻫﻴﺌـ
ـﺔ ﺍﻟـ
ـﺎ ﻟﺤﻤﻠـ
ـﻴﻥ ﻤﻤﻠﻭﻜـ
ﺍﻟﻌـ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ،2002،ﺹ (14ﻭﻗﺩ ﻗﺭﺭﺕ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺒﺄﻥ ﺼـﻜﻭﻙ ﺍﻹﺠـﺎﺭﺓ ﻫـﻲ
ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺒﻨﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻋﻘﺩ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺃﺼﻠﻴﺔ ﻓﻲ ﺇﺼﺩﺍﺭﻫﺎ .ﻭﺇﺼﺩﺍﺭ
ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺘﺼﻜﻴﻙ ﻋﻘﺩ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ .ﻭﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﺘﺠﺭﺒﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴـﺔ ﺘـﻭﻓﺭ ﺘﻁﺒﻴـﻕ
ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ﻤﺜل ﺍﻟـﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴـﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴـﺔ " Malaysian
ـﺴﺘﺎﻥ ""Pakistan Government Sukuk
ـﺔ ﻟﻠﺒﺎﻜـ
ـﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻴـ
"Global Sukukﻭﺍﻟـ
).ﺍﻟﺘﻘﺭﻴﺭ ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ،2005،ﺹ.(24
ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻓﻲ 3ﻴﻭﻨﻴﻭ/ﺤﺯﻴﺭﺍﻥ 2002ﻗﺩ ﺃﺼﺩﺭﺕ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ
"ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ" " "Malaysian Global Sukukﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﻻﺒﻭﺍﻥ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ
" "Labuan International Financial Exchange –LFXﻭﺘﻡ ﻁﺭﺤﻬﺎ ﺒﻌﻤﻠﺔ
ﺃﺠﻨﺒﻴﺔ )ﺒﻘﻴﻤﺔ 600ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻤﺭﻴﻜﻲ( ﺒﻤﻭﻋﺩ ﺍﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ .2007ﻭﻫﻲ ﺃﻭل ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ ﺍﻟﺭﺍﺌﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ""First Global Sovereign Islamic Bond
ﻭﻗﺩ ﻻﻗﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻘﺒﻭل ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ،ﻻﺴﻴﻤﺎ
ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻕ ﺍﻷﻭﺴﻁ .ﻭﺍﺸﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻭﺘﺭﺘﻴﺏ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ
ﺸﺭﻜﺔ")"Dubai's Hong Kong and Shanghai banking corporation (HSBC
ﻭﺃﺩﺭﺠﺕ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﻻﺒﻭﺍﻥ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ.
ﻭﺘﻡ ﺘﻭﺍﻟﻲ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ،ﺤﻴﺙ ﺘﻡ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ ﺍﻟﻘﻁﺭﻴﺔ
" "Qatar Global Ijara Sukukﺍﻟﺒﺎﻟﻐﺔ ﺒﻘﻴﻤﺔ 700ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺩﻭﻻﺭ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ .2003ﻭﻓﻲ ﻨﻔﺱ
ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺃﺼﺩﺭ ﺍﻟﺒﻨﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻟﻠﺘﻨﻤﻴﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺒﻠﻎ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ 400ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺩﻭﻻﺭ ،ﺜﻡ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ
2004ﺃﺼﺩﺭﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﻨﻘﺩ ﺍﻟﺒﺤﺭﻴﻥ""Bahrain Monetary Agency BMA
ﺒﻘﻴﻤﺔ 250ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺩﻭﻻﺭ.
161
ﻭﻓﻲ ﻴﻭﻨﻴﻭ/ﺤﺯﻴﺭﺍﻥ 2004ﺃﺼﺩﺭﺕ ﺸﺭﻜﺔ ﺇﻨﻜﺭﺱ ﺍﻟﻤﺤـﺩﻭﺩﺓ " Ingress Corporation
"Bhdﺃﻭل ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﻋﻘﺩ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ﺒﻘﻴﻤﺔ 160ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺭﻴﻨﺠﻴﺕ ﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ﻋﻠﻰ
ﺍﻟﻤــﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻤﺤﻠــﻲ ")."domestic corporate Islamic bondsﻫﻴﺌــﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴــﺔ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ،2004،ﺹ .(14ﻭﻗﺩ ﺠﺎﺀ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺒﻨﺎﺀﺍﹰً ﻋﻠﻰ ﻨﻔـﺱ ﻁﺭﻴﻘـﺔ ﺇﺼـﺩﺍﺭ
ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ " ."Malaysian Global Sukukﻭﺘﻌﺘﺒﺭ ﺃﺤﺩ ﺍﻟﻤﻌﺎﻟﻡ ﺍﻟﺒﺎﺭﺯﺓ ﻟـﺴﻭﻕ
ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻠﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻟﻤﺤﻠﻴﺔ ﻭﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ ،ﻭﺒﻬﺫﺍ ﺍﻟﺘﻁـﻭﺭ ﻴﺘﻭﻗـﻊ ﺃﻥ ﺃﻜﺜـﺭ
ﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﺍﻟﻤﺤﻠﻴﺔ ﺴﺘﻁﺒﻕ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ﻓﻲ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘـﺩﺍﻭل
ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ،ﻭﻫﻲ ﺘﺘﻴﺢ ﺍﻟﻔﺭﺼﺔ ﻟﻼﻜﺘﺘﺎﺏ ﺍﻟﻤﺘﺯﺍﻴﺩ ﻟﻠـﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ ﻤـﻥ ﻗﺒـل
ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﻴﻥ ﻻﺴﻴﻤﺎ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﻭل ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ ،ﻭﺘﺘﻴﺢ ﺍﻟﻔﺭﺼﺔ ﺍﻷﻤﺜل ﻟﻬـﻡ
ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ )ﺍﻟﺘﻘﺭﻴﺭ ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ،2004،ﺹ.(24
ﻭﺍﻟﺸﻜل ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ ﻴﻤﺜل ﺃﻭل ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﻠﻴﺔ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻤﺒﺩﺃ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ
ﺸﻜل ﺭﻗﻡ ) (3-7
ﺃﻭل ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﻠﻴﺔ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻤﺒﺩﺃ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ
)(2
ﺍﺴﺘﻴﻔﺎﺀ ﺍﻷﺠﺭﺓ ﺇﻟﻰ ISB
)(3
ﺤﻤﻠﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ
(Holders
)Sukuk
ﺼﻜﻭﻙ
)(4
ﺸﺭﻜﺔ ﺼﻜﻭﻙ ﺇﻨﻜﺭﺱ ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ
Ingress Sukuk Bhd
)(ISB
)ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ /ﺍﻟﻤﺅﺠﺭ(
ﺸﺭﻜﺔ ﺇﻨﻜﺭﺱ ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ
Ingress Corporation
)Bhd (ICB
)ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭ(
ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﺘﺎﺒﻌﺔ
)(1
ﺍﻟﻤﺼﺩﺭ :ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ
162
ﻟﺸﺭﻜﺔ ﺇﻨﻜﺭﺱ
ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ
)ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ(
ﺨﻁﻭﺍﺕ ﻤﻌﺎﻤﻠﺔ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ):ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ،2004،ﺹ(14
(1ﺘﺒﻴﻊ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﺘﺎﺒﻌﺔ ﻟﺸﺭﻜﺔ ﺇﻨﻜﺭﻴﺱ ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ "ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ" ﺃﺼﻭﻟﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺸﺭﻜﺔ ﺼﻜﻭﻙ ﺇﻨﻜﺭﻴﺱ
ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ "" " Ingress Sukuk Bhd ISBﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ" ﺒﻘﻴﻤﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ.
(2ﺘﻘﻭﻡ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﺒﺈﻋﺎﺩﺓ ﺘﺄﺠﻴﺭ ﺃﺼﻭﻟﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺸﺭﻜﺔ ﺇﻨﻜﺭﻴﺱ ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ " Ingress
") Corporation Bhd (ICBﻟﻤﺩﺓ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﺒﺩﻓﻊ ﺍﻷﺠﺭﺓ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﻨﺼﻑ ﺴﻨﻭﻴﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺇﺒﺭﺍﻡ
ﻋﻘﺩ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ﺒﻘﺼﺩ ﺤﺼﻭل ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻓﻴﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺠﺭﺓ.
(3ﻟﺘﻤﻭﻴل ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺼﻭل ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﺘﺎﺒﻌﺔ ﻟﺸﺭﻜﺔ ﺇﻨﻜﺭﻴﺱ ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ ،ﻓﺘﺼﺩﺭ ﺍﻟﺠﻬﺔ
ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ﻻﺴﺘﻴﻔﺎﺀ ﺜﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻟﺘﻠﻙ ﺍﻷﺼﻭل .ﻭﺘﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺤﺼﺔ
ﺸﺎﺌﻌﺔ ﻓﻲ ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﻤﺅﺠﺭﺓ.
(4ﻴﺩﻓﻊ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻭﻥ "ﺤﻤﻠﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ" ﺩﻓﻌﺔ ﻟﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﺒﺜﻤﻥ ﺍﻟﺤﺎل
ﻟﻠﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ .ﻭﻓﻲ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ،ﺴﺘﻘﻭﻡ ﺸﺭﻜﺔ ﺼﻜﻭﻙ ﺇﻨﻜﺭﻴﺱ ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ
"ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ" ﺒﺈﻋﺎﺩﺓ ﺒﻴﻊ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﺼﻭل ﺇﻟﻰ ﺸﺭﻜﺔ ﺇﻨﻜﺭﻴﺱ ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ" Ingress
) "Corporation Bhd (ICBﺤﺴﺏ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻷﺼﻠﻴﺔ )ﻗﻴﻤﺔ ﺇﺴﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻤﺜﻼﹰ(.
ﻭﻤﻥ ﺤﺼﻴﻠﺔ ﺒﻴﻊ ﺍﻷﺼﻭل ،ﺤﻴﺙ ﻴﺘﻡ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﺤﺼﻴﻠﺔ ﻻﺴﺘﻴﻔﺎﺀ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ ﻟﻠﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺘﻲ
ﺒﺤﻭﺯﺓ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ.
ﺇﻥ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺘـﺘﻡ ﻭﻓﻘـﺎﹰ
ﻟﻠﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻟﻤﻌﺘﻤﺩﺓ ﻤﻥ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻌﺔ ﻭﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﺅﺴـﺴﺎﺕ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ .ﻭﺘﻡ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩﻫﺎ ﺃﻴﻀﺎﹰ ﻤﻥ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ،ﻭﻴـﺴﻤﺢ ﺒﺎﻟﺘﻌﺎﻤـل ﻓـﻲ
ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻭ ﺘﺩﺍﻭل ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ.
ﻭﺤﺴﺏ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺤﻘﻘﺕ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺭﺨـﺼﺔ ﻤـﻥ ﺍﻟﻬﻴﺌـﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﻨﻤﻭ ﺨﻼل ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ )2006-2001ﻡ( ﻜﻤـﺎ
ﻓﻲ ﺍﻟﺠﺩﻭل ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ:
163
ﺠﺩﻭل ﺭﻗﻡ ) ( 3-3
ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺭﺨﺼﺔ ﻤﻥ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ
ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺨﻼل ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ )2006-2001ﻡ(
ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
2002
2003
2004
2005
2006
%67
%8.4
88.56
%
%3.36
%6.2
ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ
%10
%33
%7.12
27.38
%
%5.33
%9.4
ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ
%13
-
%5.46
%8.2
%5.14
%2.1
ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ
-
-
-
%2.05
%9.2
%4.9
ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ
-
-
-
-
%12.6
%70
ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ
-
-
-
-
%0.2
%7.5
13.5
17.6
12
15.16
43.32
42.02
ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل
ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ )ﺒﻠﻴﻭﻥ
ﺭﻴﻨﺠﻴﺕ ﻤﺎﻟﻴﺯﻱ(
2001
%77
ﺍﻟﻤﺼﺩﺭ :ﺇﻋﺩﺍﺩ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺒﺎﻟﺭﺠﻭﻉ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻴﺭ ﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ
ﻟﻠﻔﺘﺭﺓ 2006 – 2001ﻡ.
164
ﺸﻜل ﺭﻗﻡ ) ( 3-8
ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺭﺨﺼﺔ ﻤﻥ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ
ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺨﻼل ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ )2006-2001ﻡ(
ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻻﺠل
80
70
ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ
60
ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ
50
40
ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻻﺠﺎﺭﺓ
30
ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ
20
ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ
10
ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻻﺴﻼﻤﻴﺔ
0
2006
2005
2004
2003
2002
2001
ﺍﻟﻤﺼﺩﺭ:ﺇﻋﺩﺍﺩ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺒﺎﻟﺭﺠﻭﻉ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻴﺭ ﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ
ﻟﻠﻔﺘﺭﺓ 2006 -2001
ﻴﺘﻀﺢ ﻤﻥ ﺍﻟﺠﺩﻭل ﻭﺍﻟﺸﻜل ﺃﻋﻼﻩ ﻤﺎ ﻴﻠﻲ:
(1ﺤﻘﻕ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻭﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل ﺍﻟﻤﺭﺨﺼﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﺃﻋﻠﻰ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﻨﺴﺒﻴﺔ
ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺤﻠﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻟﻠﻔﺘﺭﺓ2005-2001ﻡ،
ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﺘﺭﺍﺠﻊ ﺃﻫﻤﻴﺘﻬﺎ ﺍﻟﻨﺴﺒﻴﺔ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ،2006ﻭﻫﺫﺍ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺘﺭﻜﺯ ﺒﺸﻜل ﺃﺴﺎﺴﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل ﻭﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﻏﻴﺭﻫﻤﺎ،
ﻷﻨﻬﺎ ﺘﺤﻘﻕ ﺃﻋﻠﻰ ﻋﻭﺍﺌﺩ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻭﻜﺫﻟﻙ ﺘﻀﻤﻥ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺒﺸﻜل
ﺃﺴﺭﻉ ﻷﻨﻬﺎ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺜﺎﻨﻭﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﻤﺅﺠل ﻟﻐﻴﺭ ﺍﻟﻤﺩﻴﻥ ﺒﺜﻤﻥ
ﺍﻟﺤﺎل ﺒﺄﻗل ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻹﺴﻤﻴﺔ .ﻭﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻁﺒﻕ ﻓﻲ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻴﻜﻭﻥ
ﻤﻥ ﺨﻼل ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ ﺍﻟﻤﺤﺭﻤﺔ ﺸﺭﻋﺎﹰ ،ﻓﻬﻲ ﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﺤﺎﻴل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﺒﺎ ﻭﻻ ﺘﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ
ﺸﺭﻋﻲ .ﻭﺒﺎﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻷﺴﺎﺱ ﻫﻲ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﻗﻠﻴﻠﺔ ﻷﻥ ﻤﻥ ﻭﺠﻬﺔ ﻨﻅﺭ ﻤﺸﺎﺭﻜﻲ
ﺍﻟﺴﻭﻕ ،ﺇﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﺩﻓﻊ ﺤﺼﺔ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ .ﻭﻤﻌﻅﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ
ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺃﻜﺜﺭ ﺭﻏﺒﺔ ﻓﻲ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﻴﻥ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﻥ ﺨﻼل ﺴﻨﻭﺍﺕ
ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ .ﻭﻤﻥ ﺃﺠل ﺫﻟﻙ ،ﻓﻘﺩ ﺤﻘﻘﺕ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻜﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ
ﻨﺠﺎﺤﺎﹰ ﻤﻠﺤﻭﻅﺎﹰ ﺨﻼل ﺴﻨﻭﺍﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ .
165
(2ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻋﺎﻡ 2002ﺘﺘﻀﻤﻥ ﻨﻭﻋﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻫﻤﺎ ،ﺼﻜﻭﻙ
ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻓﺤﺴﺏ ،ﺒﻴﻨﻤﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﻭﺍﺕ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ﺃﺼﺒﺤﺕ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﻨﻭﻋﻴﻥ
ﻤﺭﺨﺼﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ .ﻭﻫﺫﺍ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻟﻠﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻤﺘﺯﺍﻴﺩﺓ ﻭﺃﺯﺩﺍﺩ
ﺤﺠﻡ ﺇﺼﺩﺍﺭﻫﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺒﻌﺩ ﻋﺎﻡ .2002
(3ﺘﻡ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺃﻭل ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺭﺨﺼﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻭﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ
ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ،2005ﻭﺘﻡ ﺇﺼﺩﺍﺭﻫﻤﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺫﺍﺘﻬﺎ .ﻭﻗﺒل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻟﻡ ﺘﺼﺩﺭ ﻫﺎﺘﺎﻥ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ
ﻷﻨﻬﻤﺎ ﻜﺎﻨﺘﺎ ﻭﻻ ﺯﺍﻟﺘﺎ ﺒﺤﺎﺠﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺍﻟﺒﺤﺙ ﺒﺸﻜل ﻤﺘﻌﻤﻕ ﻤﻥ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﻭﺍﻟﺘﺄﻜﺩ ﺃﻥ ﺇﺼﺩﺍﺭ
ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻴﺘﻡ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻐﺭﺍﺀ ،ﻭﻗﺩ ﻟﻭﺤﻅ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺭﻏﺒﺔ
ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻟﻼﻜﺘﺘﺎﺏ ﺒﻬﻤﺎ ﺒﺴﺒﺏ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻫﻤﺎ ﻟﻠﺴﻨﺩﺍﺕ ﺒﻤﻌﺩل ﻋﺎﺌﻡ ""floating rate bonds
ﺤﻴﺙ ﻜﺎﻥ ﻋﺎﺌﺩﻫﻤﺎ ﻴﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﺘﻔﺎﻕ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻗﺩﻴﻥ ﻓﻲ ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻭﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ
ﺤﺼﺔ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺤﺴﺏ ﺃﺩﺍﺀ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺒﻨﺴﺒﺔ ﻤﺘﻔﻕ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻤﺴﺒﻘﺎﹰ .ﻭﺘﻌﺘﺒﺭ ﻫﺎﺘﺎﻥ ﺍﻟﻨﻭﻋﺎﻥ ﻤﻥ
ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ " "equity financingﻭﻟﻴﺱ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﺩﻴﻥ ""debt financing
ﻜﻤﺎ ﻫﻭ ﻓﻲ ﺇﺼﺩﺍﺭﺍﺕ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻭﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ.
(4ﺘﻤﺜل ﻨﺴﺒﺔ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل ﻓﻲ ﺴﻨﺔ 2001ﺃﻋﻠﻰ ﻨﺴﺒﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻨﻭﺍﺕ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﻷﻨﻪ
ﻓﻲ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺴﻨﺔ ،ﻗﺎﻤﺕ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل
ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻓﻘﻁ ،ﻭﻟﻡ ﺘﻁﺭﺡ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﺒﻌﺩ.
(5ﻟﻡ ﺘﻁﺭﺡ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ﻓﻲ ﺴﻨﺔ 2003 -2001ﻷﻥ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﻟﻡ ﻴﺘﻡ
ﺇﺼﺩﺍﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﻷﻥ ﻤﻌﻅﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺃﻜﺜﺭ ﺭﻏﺒﺔ ﻓﻲ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺼﻜﻭﻙ
ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻓﻘﻁ.
(6ﺤﻘﻘﺕ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﺃﻋﻠﻰ ﻨﺴﺒﺔ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻋﺎﻡ ،2006ﺍﻷﻤﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﺃﺜﺭ ﻋﻠﻰ ﺒﺎﻗﻲ
ﺍﻹﺼﺩﺍﺭﺍﺕ ﻤﻥ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﺍﻷﺨﺭﻯ ،ﻭﺫﻟﻙ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻗﻴﺩ
ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺍﻟﺒﺤﺙ ﺍﻟﻤﺘﻌﻤﻕ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ
ﻟﻠﻨﻅﺭ ﻓﻲ ﻤﺩﻯ ﺘﻭﺍﻓﻘﻬﺎ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ.
166
ﺨﻼﺼﺔ ﺍﻟﻔﺼل:
ﺘﻨﺎﻭل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻔﺼل ﺒﻴﺎﻥ ﻤﺎﻫﻴﺔ ﻭﻭﻅﺎﺌﻑ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻭﺃﻫﻡ ﻤﺤﺎﻭﺭ
ﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﺒﻴﻨﻪ ﻭﺒﻴﻥ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻱ ،ﻜﻤﺎ ﺘﻨﺎﻭل ﺍﻟﻔﺼل ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻹﻤﻜﺎﻨﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻭﻓﺭﺓ
ﻟﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻟﺘﻁﻭﻴﺭ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻋﺭﺽ
ﺃﻗﺴﺎﻡ ﻭﻤﻜﻭﻨﺎﺕ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ،ﻭﻜﺫﻟﻙ ﺩﻭﺭ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺍﻟﻔﺎﻋل ﻓﻲ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺴﻭﻕ
ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ.
ﻭﺘﻡ ﺍﻟﺘﻁﺭﻕ ﺃﻴﻀﺎﹰ ﺇﻟﻰ ﺒﻴﺎﻥ ﻤﺎﻫﻴﺔ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻠﻌﺏ ﺩﻭﺭﺍﹰ ﺒﺎﺭﺯﺍﹰ ﻓﻲ ﺘﻁﻭﻴﺭ
ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻻﺴﻴﻤﺎ ﺩﻭﺭ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﻟﺠﻨﺔ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻟﻌﻠﻴﺎ ﻓﻲ ﻗﻁﺎﻉ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ
ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ،ﻭﺘﻡ ﺘﻭﻀﻴﺢ ﺩﻭﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺸﺎﺭﻴﻥ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﻠﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﻭﺠﻪ ﺍﻟﺨﺼﻭﺹ ﻓﻲ ﺍﻷﻤﻭﺭ
ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺎﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ،ﻭﺍﻹﺸﺎﺭﺓ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺘﺭﻜﻴﺯ ﺩﻭﺭ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ
ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻴﻨﺤﺼﺭ ﻓﻲ ﺍﺘﺠﺎﻫﻴﻥ ﺃﺴﺎﺴﻴﻴﻥ ﻟﺘﻘﺩﻴﻡ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﻭﻁﻭﻴﻠﺔ
ﺍﻷﺠل ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻭ ﺍﻟﻤﻘﺭﺭﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻭﻫﻤﺎ:
• ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
• ﺘﻔﻌﻴل ﺍﻟﻌﻤل ﺒﺎﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
ﻭﺃﺨﻴﺭﺍﹰ ﻨﺎﻗﺵ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻔﺼل ﺒﺎﻟﺘﺤﻠﻴل ﺃﻫﻡ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ
ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻱ ،ﻻﺴﻴﻤﺎ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻷﺠل ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻭﺼﻜﻭﻙ ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ
ﻭﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ،ﻭﺒﻨﻴﺔ ﻜل ﻨﻭﻉ ﻭﺍﻷﺴﺎﺱ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﻡ ﺒﻨﺎﺀ ﻋﻠﻴﻪ ﺇﺼﺩﺍﺭﻫﺎ ﻭﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻓﻴﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ
ﻭﻤﺩﻯ ﺘﻜﻴﻴﻔﻬﺎ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ.
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ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺭﺍﺒﻊ
ﺍﻟﻨﺘﺎﺌﺞ ﻭﺍﻟﺘﻭﺼﻴﺎﺕ
ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻷﻭل
ﺍﻟﻨﺘﺎﺌﺞ
ﺒﻌﺩ ﻋﺭﺽ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺎﻤﻠﺔ ﻟﻌﻤل ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ ﺒﺄﺩﻭﺍﺘﻬـﺎ ﻭﻋﻤﻠﻴﺎﺘﻬـﺎ
ﻭﺍﻟﻀﻭﺍﺒﻁ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﻜﻤﻬﺎ ،ﻭﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺒﺎﻟﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﻌﻤﻠﻲ ﻟﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ
ﻭﺍﻟﻤﺘﻤﺜل ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ،ﺨﻠﺹ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻓـﻲ ﻫـﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴـﺔ ﺇﻟـﻰ
ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺘﺎﺌﺞ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ:
.1ﻗﺎﻡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺘﻘﺩﻴﻡ ﺍﻟﺒﺩﻴل ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﻟﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل
ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻱ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ،ﻭﺫﻟﻙ ﺒﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺅﺴـﺴﺎﺕ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،ﻭﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ،ﻭﺠﻤﻬﻭﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﺍﻟﺭﺍﻏﺒﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴـل
ﻭﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻕ ﻤﻊ ﻤﺒﺎﺩﺉ ﻭ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ .ﺇﻻ ﺃﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺒﺩﻴل ﻅل ﻤﺤﺼﻭﺭﺍﹰ ﻓـﻲ
ﻨﺎﻓﺫﺓ ﻀﻴﻘﺔ ﻟﻠﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﻭﻟﻡ ﻴﺸﻜل ﺒﺫﺍﺘـﻪ
ﺒﻭﺭﺼﺔ ﻤﺴﺘﻘﻠﺔ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ.
.2ﺒﻌﺽ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ﻭﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴـﺎ ﻤﺜـل
ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل ﻭﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻭﺼﻜﻭﻙ ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ﻻ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﻤﻥ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ
ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻷﻨﻬﺎ ﻻ ﺘﺘﻡ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻐﺭﺍﺀ .ﺍﻷﻤﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻌﺯﺯ ﻗﺒـﻭل ﺍﻟﻔﺭﻀـﻴﺔ
ﺍﻟﻘﺎﺌﻠﺔ ﺒﻭﺠﻭﺩ ﺍﺨﺘﻼﻑ ﺒﻴﻥ ﻨﻅﺭﻴﺔ ﻋﻤل ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ ﻟﻠﻨﻅﺭﻴﺔ
ﻭﻴﻌﺯﻯ ﺫﻟﻙ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﺨﺘﻼﻓﺎﺕ ﺍﻟﻔﻘﻬﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺫﺍﻫﺏ ﻓﻲ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﻤﺩﻯ ﺸﺭﻋﻴﺔ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻡ
ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺒﻴﻥ ﻤﺒﻴﺢ ﻟﻬﺎ ﺤﺴﺏ ﺤﺠﺠﻪ ﻭﺃﺩﻟﺘﻪ ،ﻭﺒﻴﻥ ﻤﺤﺭﻡ ﻟﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ.
.3ﺇﻥ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻭﺘﺩﺍﻭل ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل ﻭﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺠﺭﺒﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴـﺔ ﻻ ﻴـﺘﻡ
ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻷﻨﻪ ﻴﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺘﻁﺒﻴﻕ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ ،ﻭﺍﻟﺫﻱ ﺃﺠﻤـﻊ ﺍﻟﻔﻘﻬـﺎﺀ
ﻋﻠﻰ ﺘﺤﺭﻴﻤﻪ ،ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﺍﻟﺤﺠﺞ ﺍﻟﺘﻲ ﺴﺎﻗﺘﻬﺎ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺒﺘﺒﻨﻲ ﻭﺠﻬﺔ ﻨﻅـﺭ
ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﻓﻲ ﺠﻭﺍﺯ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ ﺘﺤﻘﻴﻘﺎﹰ ﻟﻠﻤﺼﻠﺤﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ،ﻭﻟﻠﺘﻐﻠﺏ ﻋﻠـﻰ ﻨﻘـﺹ ﺍﻟـﺴﻴﻭﻟﺔ ﺩﻭﻥ
ﺍﻟﻠﺠﻭﺀ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﺍﻟﺭﺒﻭﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻠﻘﺎﻋﺩﺓ ﺍﻟﻔﻘﻬﻴـﺔ "ﺇﺫﺍ ﺘﻌﺎﺭﻀـﺕ ﻤﻔـﺴﺩﺘﺎﻥ
ﺭﻭﻋﻲ ﺃﻋﻅﻤﻬﻤﺎ ﻀﺭﺭﺍﹰ ﺒﺎﺭﺘﻜﺎﺏ ﺃﺨﻔﻬﻤﺎ" ﻭﺫﻟﻙ ﻴﻌﺯﺯ ﻗﺒﻭل ﺍﻟﻔﺭﻀﻴﺔ ﺍﻟﻘﺎﺌﻠﺔ ﺒﻭﺠﻭﺩ ﺍﺨﺘﻼﻑ ﺒـﻴﻥ
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ﻨﻅﺭﻴﺔ ﻋﻤل ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ ﻟﻠﻨﻅﺭﻴﺔ ،ﻭﻴﻌﺯﻯ ﺫﻟﻙ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺒﻨـﺎﺀ
ﻨﻅﺭﻴﺔ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﺎﺱ ﻗﺎﺌﻡ ﻋﻠﻰ ﻓـﺭﻭﺽ ﻭﺘـﺼﻭﺭﺍﺕ ﺨﺎﻁﺌـﺔ ﻻ
ﺘﺘﻭﺍﻓﻕ ﻭﻻ ﺘﻨﺴﺠﻡ ﻤﻊ ﺃﺭﺽ ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ.
.4ﺇﻥ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻭﺘﺩﺍﻭل ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺠﺭﺒﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴـﺔ ﻻ ﻴـﺘﻡ ﻭﻓﻘـﺎﹰ ﻷﺤﻜـﺎﻡ ﺍﻟـﺸﺭﻴﻌﺔ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﻻ ﻴﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺸﺭﻋﻲ ،ﻷﻨﻪ ﻴﺸﺘﻤل ﻋﻠﻰ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻭﺍﻟـﺫﻱ ﺤﺭﻤـﻪ ﻜﺜﻴـﺭ ﻤـﻥ
ﺍﻟﻌﻠﻤﺎﺀ ،ﻜﻤﺎ ﻴﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﻤﺒﺩﺃ ﺘﺼﻜﻴﻙ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﺍﻟﻤﺤﺭﻡ ﺸﺭﻋﺎﹰ ،ﺍﻷﻤﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻌﺯﺯ ﻗﺒﻭل ﺍﻟﻔﺭﻀﻴﺔ
ﺍﻟﻘﺎﺌﻠﺔ ﺒﻭﺠﻭﺩ ﺍﺨﺘﻼﻑ ﺒﻴﻥ ﻨﻅﺭﻴﺔ ﻋﻤل ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ ﻟﻠﻨﻅﺭﻴﺔ
ﻭﻴﻌﺯﻯ ﺫﻟﻙ ﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺒﻨﺎﺀ ﻨﻅﺭﻴﺔ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﺎﺱ ﻗﺎﺌﻡ ﻋﻠـﻰ
ﻓﺭﻭﺽ ﻭﺘﺼﻭﺭﺍﺕ ﺨﺎﻁﺌﺔ ﻻ ﺘﺘﻭﺍﻓﻕ ﻭﻻ ﺘﻨﺴﺠﻡ ﻤﻊ ﺃﺭﺽ ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ.
.5ﺇﻥ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺘﺘﻡ ﻭﻓﻘـﺎﹰ ﻟﻠﻤﻌـﺎﻴﻴﺭ
ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻟﻤﻌﺘﻤﺩﺓ ﻤﻥ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻌﺔ ﻭﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ .ﻭﺘﻡ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩﻫﺎ ﺃﻴﻀﺎﹰ
ﻤﻥ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ،ﻭﺫﻟﻙ ﻴﻌﺯﺯ ﺭﻓﺽ ﺍﻟﻔﺭﻀﻴﺔ ﺍﻟﻘﺎﺌﻠﺔ ﺒﻭﺠﻭﺩ ﺍﺨﺘﻼﻑ ﺒﻴﻥ ﻨﻅﺭﻴـﺔ
ﻋﻤل ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ ﻟﻠﻨﻅﺭﻴﺔ ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﻌﺯﻯ ﺇﻟﻰ ﻋـﺩﻡ ﺍﻻﻟﺘـﺯﺍﻡ
ﺒﺎﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﻭﺍﻟﻀﻭﺍﺒﻁ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻨﻅﻡ ﻋﻤل ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ.
.6ﺇﻥ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺴﻭﻕ ﻴﻌﻤل ﻭﻓﻕ ﺍﻟﺘﺸﺭﻴﻌﺎﺕ ﻭﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼـﺔ ﺒـﻪ
ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﺨﺘﻠﻑ ﻋﻥ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﺎﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻱ ،ﻭﺒﺎﻟﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﺫﻟـﻙ ﺇﻻ ﺃﻥ ﺴـﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل
ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻏﻴﺭ ﻤﺴﺘﻘل ﻋﻥ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ .ﻓﻬﻭ ﻴﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻱ ﻓﻲ ﻜﺜﻴـﺭ
ﻤﻥ ﺍﻷﻤﻭﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻌﺎﺭﺽ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ .ﻭﺫﻟﻙ ﺒﺤﻜﻡ ﺨﻀﻭﻉ ﻜﻼﹰ ﻤﻥ ﺍﻟـﺴﻭﻗﻴﻥ ﻟﺭﻗﺎﺒـﺔ
ﻭﺇﺸﺭﺍﻑ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻭﻭﺯﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ،ﻭﻫﺫﺍ ﻴﻌـﺯﺯ ﻗﺒـﻭل ﺍﻟﻔﺭﻀـﻴﺔ
ﺍﻟﻘﺎﺌﻠﺔ ﺒﻭﺠﻭﺩ ﺍﺨﺘﻼﻑ ﺒﻴﻥ ﻨﻅﺭﻴﺔ ﻋﻤل ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ ﻟﻠﻨﻅﺭﻴﺔ
ﻭﻴﻌﺯﻯ ﺫﻟﻙ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺘﺯﺍﻡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺒﺎﻟﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺒﻌﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴـﺎ
ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﺼﺩﺭ ﻋﻥ ﻭﺯﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ.
.7ﺇﻥ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻴﺨﺘﻠﻑ ﻋﻥ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻱ ﺍﺨﺘﻼﻓﺎﹰ ﺘﺎﻤﺎﹰ ﻓـﻲ ﺠﻭﺍﻨـﺏ
ﻤﺘﻌﺩﺩﺓ ،ﻭﻗﺩ ﺘﻁﻭﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺠﻨﺒﺎﹰ ﺇﻟﻰ ﺠﻨﺏ ﻤﻊ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻱ .ﻭﺘﺤﺎﻭل ﺍﻟﺤﻜﻭﻤـﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴـﺔ
ﻻﺴﻴﻤﺎ ﻭﺯﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻟﻴﺼﺒﺢ ﻤﺭﻜﺯﺍﹰ ﺩﻭﻟﻴـﺎﹰ ﻟـﺴﻭﻕ
ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻲ .ﻭﻴﺼﺒﺢ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﺩﻴﻼﹰ ﻋﻥ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻱ ﺍﻟﺤـﺎﻟﻲ ﻭﻨﻤﻭﺫﺠـﺎﹰ
ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ،ﻭﺍﻟﻭﺴﻁﺎﺀ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﻴﻥ ،ﻭﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﺘﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺘﻤﻭﻴل ﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ
170
ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ .ﻭﻴﻌﺘﺒﺭ ﺩﻭﺭ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻟـﺴﻭﻕ ﺩﻭﺭﺍﹰ ﻤﻬﻤـﺎﹰ
ﻭﺤﻴﻭﻴﺎﹰ.
.8ﺇﻥ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺎﺭﺱ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ .ﻭﻫﻲ ﺃﻫﻡ ﺍﻷﺠﻬﺯﺓ ﺍﻟﺘﺎﺒﻌـﺔ
ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻟﻤﻌﺎﻭﻨﺘﻬﺎ ﻓﻲ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺃﻫﺩﺍﻓﻬﺎ ﻓﻲ ﺒﻨﺎﺀ ﻤﻜﻭﻨﺎﺕ ﺴـﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل
ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ .ﻭﺘﻤﺜل ﺍﻟﻤﺭﺠﻌﻴﺔ ﻟﻤﻌﺭﻓﺔ ﻤﺩﻯ ﺍﻟﺘﺯﺍﻡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ ﺒﺄﺤﻜـﺎﻡ
ﻭﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻜﻤﺎ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﻌﺩ ﺇﺤﺩﻯ ﺍﻟﺴﻤﺎﺕ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﺍﻟﻤﻤﻴـﺯﺓ ﻟـﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل
ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻋﻥ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻱ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ.
.9ﺇﻥ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴـﺔ ﺃﻗـﺭﺕ ﺍﻟﻤﻌـﺎﻴﻴﺭ ﻭﺍﻟﻤﺅﺸـﺭﺍﺕ
ﺍﻟﻤﺤﺩﺩﺓ ﻟﻘﺒﻭل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺃﻨﺸﻁﺘﻬﺎ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﻤﺒﺎﺤﺔ ﻭﻟﻜﻥ ﺃﻨـﺸﻁﺘﻬﺎ
ﺍﻟﻔﺭﻋﻴﺔ ﻤﺨﺘﻠﻁﺔ ﺒﻌﻨﺎﺼﺭ ﻤﺤﺭﻤﺔ ﺸﺭﻋﺎﹰ ،ﻁﺎﻟﻤﺎ ﻜﺎﻨﺕ ﺘﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﻭﻀﻭﺍﺒﻁ ﺃﻗﺭﺘﻬـﺎ ﺍﻟﻠﺠﻨـﺔ
ﻭﻀﻭﺍﺒﻁ ﺸﺭﻋﻴﺔ ﺇﻀﺎﻓﻴﺔ ﺃﻗﺭﺏ ﺇﻟﻰ ﻤﻨﻬﺞ ﺍﻟﺘﺸﺭﻴﻊ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻟﻘﺎﺌﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻴﺴﻴﺭ ﻭﺭﻓـﻊ ﺍﻟﺤـﺭﺝ
ﻭﻴﺘﻤﺎﺸﻰ ﻤﻊ ﻤﺘﻁﻠﺒﺎﺕ ﺘﻐﻴﻴﺭ ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﺒﺎﺘﺠﺎﻩ ﻤﻨﻬﺞ ﺍﻹﺴﻼﻡ ﻟﻀﻤﺎﻥ ﺍﻟﻤﺼﻠﺤﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ
ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﺍﻟﻤﺤﻠﻴﻴﻥ ﻭﺍﻷﺠﺎﻨﺏ ﻓﻲ ﺇﻴﺠﺎﺩ ﻓﺭﺹ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ،ﻭﺘﻭﺴﻴﻊ ﻨﻁﺎﻕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻔﺭﺹ ﻭﻓـﻲ ﻅـل
ﺼﻌﻭﺒﺔ ﺘﺠﻨﺏ ﻜل ﺍﻟﻌﻨﺎﺼﺭ ﺍﻟﻤﺤﺭﻤﺔ ﺸﺭﻋﺎﹰ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻴﺌﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻘﺩﻤﺔ ﻓـﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴـﺎ ،ﺤﻴـﺙ
ﻴﺩﺨل ﺫﻟﻙ ﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ ﻋﻤﻭﻡ ﺍﻟﺒﻠﻭﻯ ،ﺫﻟﻙ ﻴﻌﺯﺯ ﻗﺒﻭل ﺍﻟﻔﺭﻀﻴﺔ ﺍﻟﻘﺎﺌﻠﺔ ﺒﻭﺠﻭﺩ ﺍﺨﺘﻼﻑ ﺒﻴﻥ ﻨﻅﺭﻴـﺔ
ﻋﻤل ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ ﻟﻠﻨﻅﺭﻴﺔ ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﻌﺯﻯ ﺇﻟـﻰ ﺍﻟﺘﺤـﺩﻴﺎﺕ ﻭ
ﺍﻟﺘﻁﻠﻌﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻔﺭﺽ ﻤﺘﻁﻠﺒﺎﺕ ﻟﻼﺴﺘﻤﺭﺍﺭ ﻭﺍﻟﺒﻘﺎﺀ.
.10ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل ﻭﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺠﺭﺒﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ،ﺘﺘﻡ ﺒﺘﻁﺒﻴـﻕ
ﺘﺼﻜﻴﻙ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ،ﺇﺫ ﺃﻥ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﺼﻜﻴﻙ ﻫﻲ ﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﺍﻟﻤﺅﺠل ﻭﻫﻭ ﻏﻴﺭ ﺠـﺎﺌﺯ ﻋﻨـﺩ
ﺠﻤﻬﻭﺭ ﺍﻟﻌﻠﻤﺎﺀ ،ﻭﺫﻟﻙ ﻷﻥ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺫﻤﺔ ﺍﻟﻤﺅﺠل ﺍﻟﺴﺩﺍﺩ ﻫﻭ ﻨﻘـﻭﺩ .ﺇﻻ ﺃﻥ ﺒﻌـﺽ ﺁﺭﺍﺀ
ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﻴﻥ ﻴﻌﺘﺒﺭﻭﻥ ﺒﺄﻥ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻨﺘﺞ ﻤﻥ ﻋﻤﻠﻴـﺔ ﺍﻟﺘـﺼﻜﻴﻙ ﻴـﺴﺘﻨﺩ ﺇﻟـﻰ ﺍﻷﺼـﻭل
"ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻷﺼﻠﻴﺔ" ،ﻭﻟﺫﺍ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻴﻌﺩ ﻤﺎﻻﹰ ﻭﻟﻴﺱ ﻨﻘﻭﺩﺍﹰ ،ﻭﻜﺄﻨﻬﺎ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺘﺼﻜﻴﻙ ﻟﻠﺩﻴﻥ ﺍﻟﺴﻠﻌﻲ،
ﻭﻫﺫﺍ ﻴﻌﺯﺯ ﻗﺒﻭل ﺍﻟﻔﺭﻀﻴﺔ ﺍﻟﻘﺎﺌﻠﺔ ﺒﻭﺠﻭﺩ ﺍﺨﺘﻼﻑ ﺒـﻴﻥ ﻨﻅﺭﻴـﺔ ﻋﻤـل ﺴـﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ ﻟﻠﻨﻅﺭﻴﺔ ﻭ ﻴﻌﺯﻯ ﺫﻟﻙ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﺨﺘﻼﻓﺎﺕ ﺍﻟﻔﻘﻬﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺫﺍﻫﺏ ﻓﻲ ﺘﺤﺩﻴـﺩ
ﺸﺭﻋﻴﺔ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺒﻴﻥ ﻤﺒﻴﺢ ﻟﻬﺎ ﺤﺴﺏ ﺤﺠﺠﻪ ﻭ ﺃﺩﻟﺘﻪ ﻭﺒﻴﻥ ﻤﺤـﺭﻡ
ﻟﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ.
171
.11
ﺍﻻﻋﺘﺭﺍﻑ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ ﺒﺒﻌﺽ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓـﻲ
ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺒﻭﺭﺼﺔ ﻻﺒﻭﺍﻥ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ ﻤﺜل ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ،ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺃﺼﺩﺭﺘﻬﺎ
ﻭﻓﻕ ﻤﺒﺩﺃ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ .ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻻﻗﺕ ﺇﻗﺒﺎﻻﹰ ﻜﺒﻴﺭﺍﹰ .ﺫﻟﻙ ﻴﻌﺯﺯ ﺭﻓﺽ ﺍﻟﻔﺭﻀﻴﺔ ﺍﻟﻘﺎﺌﻠﺔ ﺒﻭﺠـﻭﺩ ﺍﺨـﺘﻼﻑ
ﺒﻴﻥ ﻨﻅﺭﻴﺔ ﻋﻤل ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ ﻟﻠﻨﻅﺭﻴﺔ ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﻌﺯﻯ ﺇﻟﻰ ﻋﺩﻡ
ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻡ ﺒﺎﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﻭﺍﻟﻀﻭﺍﺒﻁ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻨﻅﻡ ﻋﻤل ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ.
.12ﺇﻥ ﺍﻟﺘﺠﺭﺒﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻓﻲ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻻﺴﻴﻤﺎ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟـﺼﺎﺩﺭﺓ
ﻋﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل ،ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤـﺔ ،ﻭﺍﻻﺴﺘـﺼﻨﺎﻉ ﻭ
ﺍﻟﺘﻲ ﻟﻡ ﻴﻘﺭﻫﺎ ﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻜﻭﻨﻬﺎ ﺼﻭﺭﺓ ﻟﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ ﺍﻟﻤﺤﺭﻡ ﺸﺭﻋﺎﹰ ،ﺇﺫ ﺃﻥ ﻤﻌﻅﻡ ﺍﻟﻌﻠﻤﺎﺀ
ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﻴﻥ ﻭﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ﻟﻡ ﻴﺠﻴﺯﻭﺍ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ ﻭﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﻠﺫﻴﻥ ﻴﻁﺒﻘﺎﻥ ﻓـﻲ
ﺒﻨﻴﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ .ﺍﻷﻤﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻌﺯﺯ ﻗﺒﻭل ﺍﻟﻔﺭﻀﻴﺔ ﺍﻟﻘﺎﺌﻠﺔ ﺒﻭﺠﻭﺩ ﺍﺨﺘﻼﻑ ﺒـﻴﻥ
ﻨﻅﺭﻴﺔ ﻋﻤل ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ ﻟﻠﻨﻅﺭﻴﺔ ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﻌﺯﻯ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺒﻨـﺎﺀ
ﻨﻅﺭﻴﺔ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﺎﺱ ﻗﺎﺌﻡ ﻋﻠﻰ ﻓـﺭﻭﺽ ﻭﺘـﺼﻭﺭﺍﺕ ﺨﺎﻁﺌـﺔ ﻻ
ﺘﺘﻭﺍﻓﻕ ﻭﻻ ﺘﻨﺴﺠﻡ ﻤﻊ ﺃﺭﺽ ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ.
.13ﺃﻥ ﻨﺠﺎﺡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ،ﻻ ﻴﺭﺘﺒﻁ ﺒﺠﻭﺩﺓ ﻭﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻓﺤـﺴﺏ ،ﺒـل
ﻴﺭﺘﺒﻁ ﺃﻴﻀﺎﹰ ﺒﺎﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ،ﻓﺎﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺘﻠﻌـﺏ
ﺩﻭﺭﺍﹰ ﻋﻅﻴﻤﺎﹰ ﻓﻲ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ،ﻭﺘﻀﻁﻠﻊ ﺒﺎﻷﻋﺒﺎﺀ ﺍﻟﻜﺒﻴـﺭﺓ ﻓـﻲ
ﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺎﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺃﻭ ﺘﻁﺒﻴﻕ ﺃﺤﻜـﺎﻡ ﺍﻟـﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ ﻓـﻲ
ﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﺴﻭﻕ ،ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﺍﻟﺩﻭﺭ ﺍﻟﻬﺎﻡ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﻪ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻜﺠﻬـﺔ
ﺭﻗﺎﺒﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻭﺃﻨﺸﻁﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺍﺴﺘﻁﺎﻋﺕ ﻤﻥ ﺨﻼﻟﻪ ﺃﻥ ﺘﺤﻘﻕ ﺍﻟﻨﺠﺎﺡ ﻓـﻲ ﺘﻁـﻭﻴﺭ
ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺇﻻ ﺃﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺩﻭﺭ ﻟﻡ ﻴﺼل ﺇﻟﻰ ﻤﺭﺤﻠـﺔ ﺍﺴـﺘﺤﺩﺍﺙ ﺃﺩﻭﺍﺕ
ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ ﺨﺎﺼﺔ ﻭﺍﻨﺤﺼﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺩﻭﺭ ﻓﻲ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴـﺔ ﻭﺘﻜﻴﻴﻔﻬـﺎ
ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﻭﺘﻔﻌﻴل ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ،ﺍﻷﻤﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻌﺯﺯ ﻗﺒﻭل ﺍﻟﻔﺭﻀـﻴﺔ ﺍﻟﻘﺎﺌﻠـﺔ
ﺒﻭﺠﻭﺩ ﺍﺨﺘﻼﻑ ﺒﻴﻥ ﻨﻅﺭﻴﺔ ﻋﻤل ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ ﻟﻠﻨﻅﺭﻴﺔ ﻭﺍﻟﺫﻱ
ﻴﻌﺯﻯ ﺇﻟﻰ ﻭﺠﻭﺩ ﺍﻟﻌﺭﺍﻗﻴل ﻭﺍﻟﻌﻘﺒﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﻭل ﺩﻭﻥ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﻨﻅﺭﻴﺔ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
ﻋﻠﻰ ﺃﺭﺽ ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ.
.14ﻨﺴﺒﺔ ﺃﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﻭﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻕ ﻨﺸﺎﻁﻬﺎ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟـﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠـﺔ ﻓـﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼـﺔ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺘﻔﻭﻕ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺨـﻼل ﺍﻟﻔﺘـﺭﺓ ﺍﻟـﺴﺎﺒﻘﺔ )-2001
2006ﻡ( ،ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﺘﺯﺍﻴﺩﺕ ﺒﺎﺘﺠﺎﻩ ﺘﺼﺎﻋﺩﻱ ﻤﻥ %78ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﺔ 2001ﺇﻟﻰ %86ﻓﻲ ﺍﻟـﺴﻨﺔ
172
،2006ﻭﺇﻥ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﻜل ﺴﻨﺔ ﻴﺩﻟل ﻋﻠﻰ ﺍﺭﺘﻔـﺎﻉ ﻤـﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺘﻭﻋﻴـﺔ ﺒـﻴﻥ ﺍﻟـﺸﺭﻜﺎﺕ
ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻟﻤﻤﺎﺭﺴﺔ ﺃﻨﺸﻁﺔ ﻤﺸﺭﻭﻋﺔ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﺃﻨﺸﻁﺔ ﻤﺤﺭﻤﺔ ﺸﺭﻋﺎﹰ ﻓﻲ ﻜﺎﻓﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺘﻬﺎ.
ﻭﻫﺫﺍ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺘﻌﺯﻴﺯ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺜﻘﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﺒﺎﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ
.15ﺇﻥ ﺘﺠﺭﺒﺔ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺘﻌﺩ ﺘﺠﺭﺒﺔ ﻫﺎﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﻁﺭﻴﻕ ﺒﻨﺎﺀ ﻭﺘﻁـﻭﻴﺭ
ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﺇﻻ ﺃﻨﻬﺎ ﺒﺤﺎﺠـﺔ ﻟﻤﺯﻴـﺩ
ﻤﻥ ﺍﻟﺘﻁﻭﻴﺭ ﻟﺘﺼﺒﺢ ﻤﻭﺍﻓﻘﺔ ﻟﻠﺸﺭﻴﻌﺔ ،ﻤﻊ ﺍﻟﺘﺄﻜﻴﺩ ﻋﻠﻰ ﺩﻭﺭ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻀﻤﺎﻥ ﺴﻼﻤﺘﻬﺎ ﻤـﻥ
ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ.
173
ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ
ﺍﻟﺘﻭﺼﻴﺎﺕ
ﻭﺒﻨﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﺘﺎﺌﺞ ﺘﻭﺼل ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺇﻟﻰ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﻭﺼﻴﺎﺕ ﻤﻥ ﺃﻫﻤﻬﺎ:
.1ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺇﻨﺸﺎﺀ ﺒﻭﺭﺼﺎﺕ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﺤﻠﻴﺔ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ ﺘﻨﻀﺒﻁ ﺒﺎﻟـﻀﻭﺍﺒﻁ ﺍﻟـﺸﺭﻋﻴﺔ ﻜﺨﻁـﻭﺓ
ﺃﻭﻟﻴﺔ ﻨﺤﻭ ﺇﻗﺎﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺎﺕ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﺎﻟﻤﻴﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﺘﺄﺼﻴل ﺍﻟﻔﻘﻬﻲ ﻭﺇﻋﺩﺍﺩ ﻭﺘﻬﻴﺌﺔ ﺍﻟﻜـﻭﺍﺩﺭ
ﻭﺍﻟﺨﺒﺭﺍﺀ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺠﺎل ،ﻭﺍﻟﺘﻁﺭﻕ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻌﻭﺍﺌﻕ ﻭﺍﻟﻌﻘﺒﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﺘﺭﺽ ﻁﺭﻴﻕ ﺇﻨـﺸﺎﺌﻬﺎ ،ﻭﺘﺤﻠﻴـل
ﺍﻟﺒﺩﺍﺌل ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﻤﻔﺼﻠﺔ ﻭﺨﺎﺼﺔ ﺁﻟﻴﺔ ﺘﻁﺒﻴﻘﻬﺎ.
.2ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﻨﻅﺭ ﻭﺍﻟﺒﺤﺙ ﺍﻟﻤﺘﻌﻤﻕ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟـﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓـﻲ ﺒﻌـﺽ ﺇﺼـﺩﺍﺭﺍﺕ
ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻤﺜل ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل ﻭﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ،ﻭﺼﻜﻭﻙ ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ﻭﺍﻟﺘـﻲ ﻴﻁﺒـﻕ
ﻓﻴﻬﺎ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ ﻭﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ .ﻟﻠﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﺃﻥ ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻗﺎﺒﻠـﺔ ﻟﻠﺘـﺩﺍﻭل ﻋﻠـﻰ
ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ﻻﺴﻴﻤﺎ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻟﺸﺭﻕ ﺍﻷﻭﺴﻁ.
.3ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺍﺴﺘﻘﻼل ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟـﻀﻤﺎﻥ
ﺍﻟﺘﺯﺍﻡ ﺃﻨﺸﻁﺘﻬﺎ ﺒﺄﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻐﺭﺍﺀ ﺒﺸﻜل ﺨﺎﺹ.
.4ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺍﻟﺘﻌﺎﻭﻥ ﺒﻴﻥ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻭﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻭﻤـﺸﺎﺭﻜﻲ ﺍﻟـﺴﻭﻕ
ﻟﻀﻤﺎﻥ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺃﻫﺩﺍﻑ ﺍﻟﺨﻁﺔ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﻟﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ،ﻻﺴﻴﻤﺎ ﺍﻟﻬﺩﻑ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻕ ﺒﺠﻌـل ﻤﺎﻟﻴﺯﻴـﺎ
ﻤﺭﻜﺯﺍﹰ ﺩﻭﻟﻴﺎﹰ ﻟﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ.
.5ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺍﻟﺘﻌﺎﻭﻥ ﺒﻴﻥ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﻭﻫﻴﺌـﺎﺕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﻓـﻲ ﺍﻟـﺩﻭل
ﺍﻷﺨﺭﻯ ﻻﺴﻴﻤﺎ ﻓﻲ ﺩﻭل ﺍﻟﺸﺭﻕ ﺍﻷﻭﺴﻁ ﻟﻀﻤﺎﻥ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﺘﺩﻋﻴﻤﻪ ﻋﻠﻰ
ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل.
.6ﺘﻭﺼﻲ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﻌﻠﻤﺎﺀ ﻭﺍﻟﺒﺎﺤﺜﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺃﻥ ﻴﻌﻤﻠﻭﺍ ﻋﻠﻰ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺃﺩﻭﺍﺕ
ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺫﻟﻙ ﺒﺎﺴﺘﺤﺩﺍﺙ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﺨﺎﺼﺔ ﻭﻻ ﻴﻜﺘﻔـﻭﺍ ﺒﺘﻜﻴﻴـﻑ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ
ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻟﺠﺫﺏ ﺃﻜﺜﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻟﻠﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻓـﻲ ﺍﻟـﺼﻨﺎﻋﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ
ﻟﺘﻁﻭﻴﺭ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ.
.7ﻟﻼﺒﺘﻌﺎﺩ ﻋﻥ ﻤﻤﺎﺭﺴﺔ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ ﻓﻲ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ ،ﺘﻭﺼـﻲ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴـﺔ ﺍﻟﻠﺠﻨـﺔ
ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺒﺎﻟﺘﻌﺎﻭﻥ ﻤﻊ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻹﺩﺍﺭﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺃﻥ ﺘﻌﻤﻕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ
174
ﻭﺍﻟﺒﺤﺙ ،ﻭﺘﺤﺎﻭل ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﺠل ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﺒﻤﻔﻬﻭﻡ ﻤﺨﺘﻠـﻑ ﻋـﻥ ﺘﻁﺒﻴﻘﻬـﺎ
ﺍﻟﺤﺎﻟﻲ ،ﻭﺫﻟﻙ ﺒﺎﻟﺭﺠﻭﻉ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻌـﺔ ﻭﺍﻟﻤﺤﺎﺴـﺒﺔ ﻟﻠﻤﺅﺴـﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ.
.8ﻴﻭﺼﻲ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺇﺠﺭﺍﺀ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﻭﺍﻟﺒﺤﻭﺙ ﻓﻲ ﻤﺠﺎل ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﺓ ﻭﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ
ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ ﻭﺘﻘﻴﻴﻤﻬﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺎﺤﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻼﺴﺘﻔﺎﺩﺓ ﻤﻨﻬﺎ ﻤﻤﺎ ﻴﻭﺍﻓﻕ ﺍﻟﺸﺭﻉ ﻭﻟﺘﻌﺩﻴل ﻤﺎ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻌﺩﻴﻠﻪ ﻤﻥ
ﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺃﻭ ﺇﻴﺠﺎﺩ ﺒﺩﺍﺌل ﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻬﺎ ﻟﺘﻌﻤﻴﻕ ﺍﻟﻭﻋﻲ ﺒﺎﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ .ﻭﻜﺫﻟﻙ
ﺘﻭﺠﻴﻪ ﺍﻟﺩﺍﺭﺴﻴﻥ ﻟﻠﻌﻠﻭﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻹﻟﻤﺎﻡ ﺒﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ ﻟﻭﻀـﻊ ﻤـﻨﻬﺞ
ﻨﻅﺭﻱ ﻋﻤﻠﻲ ﻤﺘﻜﺎﻤل ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ.
ﻭﺼﻠﻰ ﺍﷲ ﻋﻠﻰ ﺴﻴﺩﻨﺎ ﻤﺤﻤﺩ ﻭﻋﻠﻰ ﺁﻟﻪ ﻭﺼﺤﺒﻪ ﻭﺴﻠﻡ ﺃﺠﻤﻌﻴﻥ،
ﻭﺁﺨﺭ ﺩﻋﻭﺍﻨﺎ ﺃﻥ ﺍﻟﺤﻤﺩ ﷲ ﺭﺏ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻴﻥ.
175
176
ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﻤﺼﺎﺩﺭ ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻊ
ﺃﻭﻻﹰ :ﺍﻟﻤﺼﺎﺩﺭ:
(1ﺍﻟﻘﺭﺁﻥ ﺍﻟﻜﺭﻴﻡ.
(2ﺍﺒﻥ ﺘﻴﻤﻴﺔ ،ﺃﺤﻤﺩ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺤﻠﻴﻡ ،ﻤﺠﻤﻭﻉ ﻓﺘﺎﻭﻯ ،ﺒﻴﺭﻭﺕ– ﻟﺒﻨﺎﻥ ،ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ ،ﺍﻟﺠﺯﺀ ،29ﺍﻟﻁﺒﻌﺔ
ﺍﻷﻭﻟﻰ1978 ،ﻡ.
(3ﺍﺒﻥ ﻋﺎﺒﺩﻴﻥ ،ﻤﺤﻤﺩ ﺃﻤﻴﻥ ﺒﻥ ﻋﻤﺭﻭ ﺒﻥ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻌﺯﻴﺯ ،ﺤﺎﺸﻴﺔ ﺭﺩ ﺍﻟﻤﺤﺘﺎﺭ ﺸﺭﺡ ﺘﻨﻭﻴﺭ ﺍﻷﺒﺼﺎﺭ،
ﺒﻴﺭﻭﺕ – ﻟﺒﻨﺎﻥ ،ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻔﻜﺭ ،ﺍﻟﺠﺯﺀ ﺍﻟﺨﺎﻤﺱ ،ﺍﻟﻁﺒﻌﺔ ﺍﻟﺜﺎﻨﻴﺔ1979 ،ﻡ.
(4ﺍﺒﻥ ﻗﺩﺍﻤﺔ ،ﺃﺒﻭ ﻤﺤﻤﺩ ﻋﺒﺩ ﺍﷲ ﺒﻥ ﺃﺤﻤﺩ ،ﺍﻟﻤﻐﻨﻲ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﺡ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭ ،ﺍﻟﺭﻴﺎﺽ– ﺍﻟﻤﻤﻠﻜﺔ ﺍﻟﺴﻌﻭﺩﻴﺔ
ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ ،ﻤﻜﺘﺒﺔ ﺍﻟﺭﻴﺎﺽ ﺍﻟﺤﺩﻴﺜﺔ ،ﺍﻟﺠﺯﺀ ﺍﻟﺭﺍﺒﻊ1998 ،ﻡ.
(5ﺍﺒﻥ ﻨﺠﻴﻡ ،ﺯﻴﻥ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺇﺒﺭﺍﻫﻴﻡ ﻤﺤﻤﺩ ﺒﻥ ﻋﺎﺒﺩﻴﻥ ،ﺍﻷﺸﺒﺎﻩ ﻭﺍﻟﻨﻅﺎﺌﺭ ﻋﻠﻰ ﻤﺫﻫﺏ ﺃﺒﻲ ﺤﻨﻴﻔﺔ
ﺍﻟﻨﻌﻤﺎﻥ ،ﺒﻴﺭﻭﺕ – ﻟﺒﻨﺎﻥ ،ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻜﺘﺏ ﺍﻟﻌﻠﻤﻴﺔ1985 ،ﻡ.
(6ﺍﺒﻥ ﺍﻟﻬﻤﺎﻡ ،ﻜﻤﺎل ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻤﺤﻤﺩ ﺒﻥ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻭﺍﺤﺩ ،ﺸﺭﺡ ﻓﺘﺢ ﺍﻟﻘﺩﻴﺭ ،ﺒﻴﺭﻭﺕ -ﻟﺒﻨﺎﻥ ،ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻔﻜﺭ،
ﺍﻟﺠﺯﺀ ﺍﻟﺴﺎﺩﺱ ،ﺍﻟﻁﺒﻌﺔ ﺍﻟﺜﺎﻨﻴﺔ1977 ،ﻡ.
(7ﺍﻟﻨﻭﻭﻱ ،ﻴﺤﻲ ﺸﺭﻑ ﺍﻟﺩﻴﻥ ،ﺍﻟﻤﺠﻤﻭﻉ ﺸﺭﺡ ﺍﻟﻤﻬﺫﺏ ،ﺤﻘﻘﻪ ﻭﻋﻠﻕ ﻋﻠﻴﻪ ،ﻤﺤﻤﺩ ﻨﺠﻴﺏ
ﺍﻟﻤﻁﻴﻌﻲ ،ﺒﻴﺭﻭﺕ – ﻟﺒﻨﺎﻥ ،ﺩﺍﺭ ﺇﺤﻴﺎﺀ ﺍﻟﺘﺭﺍﺙ ﺍﻟﻌﺭﺒﻲ ،ﺍﻟﺠﺯﺀ ﺍﻟﻌﺎﺸﺭ1995 ،ﻡ.
ﺜﺎﻨﻴﺎﹰ :ﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻊ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ:
– 1ﺍﻟﻜﺘﺏ:
(1ﺇﺒﺭﺍﻫﻴﻡ ،ﺇﺒﺭﺍﻫﻴﻡ ،ﻭﺍﻟﺤﻤﺩﺍﻨﻲ ،ﺸﻴﺭﻴﻥ" ،ﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﺘﺨﺼﺼﺔ" ،ﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻔﺎﺀ ﻟﻠﻨﺸﺭ
ﻭﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻊ ،ﻋﻤﺎﻥ ،ﺍﻟﻁﺒﻌﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ1990،ﻡ.
(2ﺒﺘﺎل ،ﺃﺤﻤﺩ ﺤﺴﻴﻥ" ،ﻤﺤﺎﻀﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ")،ﻨﺴﺨﺔ ﺍﻟﻜﺘﺭﻭﻨﻴﺔ( ،ﻜﻠﻴﺔ ﺍﻟﻤﻌﺎﺭﻑ
ﺍﻟﺠﺎﻤﻌﻴﺔ2004 ،ﻡ.
(3ﺍﻟﺒﺭﻭﺍﺭﻱ ،ﺸﻌﺒﺎﻥ ﻤﺤﻤﺩ ﺇﺴﻼﻡ" ،ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺇﺴﻼﻤﻲ :ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺘﺤﻠﻴﻠﻴﺔ
ﻨﻘﺩﻴﺔ" ،ﺩﻤﺸﻕ – ﺴﻭﺭﻴﺔ ،ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻔﻜﺭ ،ﺍﻟﻁﺒﻌﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ2002 ،ﻡ.
177
(4ﺒﻨﻲ ﻫﺎﻨﻲ ،ﺤﺴﻴﻥ" ،ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ :ﻁﺒﻴﻌﺘﻬﺎ ،ﺘﻨﻅﻴﻤﻬﺎ ،ﺃﺩﻭﺍﺘﻬﺎ ﺍﻟﻤﺸﺘﻘﺔ" ،ﻋﻤﺎﻥ– ﺍﻷﺭﺩﻥ،
ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻜﻨﺩﻱ ،ﺍﻟﻁﺒﻌﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ2002 ،ﻡ.
(5ﺍﻟﺘﻤﻴﻤﻲ ،ﺃﺭﺸﻴﺩ ،ﻭﺴﻼﻡ ،ﺃﺴﺎﻤﺔ ﻋﺯﻤﻲ" ،ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﺎﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ" ،ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻤﺴﻴﺭﺓ ﻟﻠﻨﺸﺭ،
ﻋﻤﺎﻥ ﺍﻟﻁﺒﻌﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ2004 ،ﻡ.
(6ﺍﻟﺠﻤل ،ﺠﻤﺎل ﺠﻭﻴﺩﺍﻥ" ،ﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ" ،ﻋﻤﺎﻥ -ﺍﻷﺭﺩﻥ ،ﺩﺍﺭ ﺼﻔﺎﺀ،
ﺍﻟﻁﺒﻌﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ 2002 ،ﻡ.
(7ﺤﺒﺵ ،ﻤﺤﻤﺩ ﻤﺤﻤﻭﺩ" ،ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ ﻭﺃﺩﻭﺍﺘﻬﺎ ﺍﻟﻤﺸﺘﻘﺔ :ﺘﻁﺒﻴﻘﺎﺕ ﻋﻤﻠﻴﺔ" ،ﺍﻟﻁﺒﻌﺔ
ﺍﻷﻭﻟﻰ ،ﺒﻨﻙ ﺍﻷﺭﺩﻥ ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩ ،ﻋﻤﺎﻥ1998 ،ﻡ.
(8ﺤﻤﻭﺩ ،ﺴﺎﻤﻲ ﺤﺴﻥ "،ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻟﻠﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ " ،ﺍﻟﺒﻨﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ
ﻟﻠﺘﻨﻤﻴﺔ ،ﺠﺩﺓ – ﺍﻟﻤﻤﻠﻜﺔ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ ﺍﻟﺴﻌﻭﺩﻴﺔ ،ﺍﻟﻤﻌﻬﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻟﻠﺒﺤﻭﺙ ﻭﺍﻟﺘﺩﺭﻴﺏ) ،ﻨﺴﺨﺔ
ﺍﻟﻜﺘﺭﻭﻨﻴﺔ(1998 ،ﻡ.
(9ﺤﻤﺎﺩ ،ﻁﺎﺭﻕ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻌﺎل "،ﺩﻟﻴل ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺇﻟﻰ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ " ،ﺍﻟﺩﺍﺭ ﺍﻟﺠﺎﻤﻌﻴﺔ ،
ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ 2000 ،ﻡ.
(10ﺍﻟﺤﻨﺎﻭﻱ ،ﻤﺤﻤﺩ ﺼﺎﻟﺢ" ،ﺃﺴﺎﺴﻴﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ" ،ﺍﻟﺩﺍﺭ ﺍﻟﺠﺎﻤﻌﺔ
،ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ ،ﻁﺒﻌﺔ ﺜﺎﻨﻴﺔ1997،ﻡ.
(11ــــــــ ،ﻭﺍﻟﻌﺒﺩ ،ﺠﻼل ﺇﺒﺭﺍﻫﻴﻡ" ،ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ" ،ﺍﻟﺩﺍﺭ ﺍﻟﺠﺎﻤﻌﻴﺔ ،ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ
2002،ﻡ.
(12ﺤﻨﻔﻲ ،ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻐﻔﺎﺭ " ،ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ " ،ﺍﻟﻁﺒﻌﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ،ﺍﻟﺩﺍﺭ ﺍﻟﺠﺎﻤﻌﻴﺔ
ﻟﻠﻨﺸﺭ ﻭ ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻊ ،ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ2002 ،ﻡ.
(13ـــــــــ "،ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ:ﺃﺴﻬﻡ -ﺴﻨﺩﺍﺕ-ﻭﺜﺎﺌﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ-ﺍﻟﺨﻴﺎﺭﺍﺕ"،
ﺩﺍﺭ ﺍﻟﺠﺎﻤﻌﺔ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ﻟﻠﻨﺸﺭ ،ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ2003،ﻡ.
(14ﺨﺭﻴﻭﺵ ،ﺤﺴﻨﻲ ﻋﻠﻲ ،ﻭﺁﺨﺭﻭﻥ "،ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ " ،ﻋﻤﺎﻥ–
ﺍﻷﺭﺩﻥ ،ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ ﻟﻠﺘﺠﻬﻴﺯﺍﺕ ﻭﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻬﻨﺩﺴﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﻜﺘﺒﻴﺔ1996 ،ﻡ.
178
(15ـــــــــ ،ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻤﻌﻁﻲ ﺃﺭﺸﻴﺩ "،ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ :ﻤﻔﺎﻫﻴﻡ ﻭﺘﻁﺒﻴﻘﺎﺕ" ،ﺩﺍﺭ ﺯﻫﺭﺍﻥ
،ﺍﻷﺭﺩﻥ 1998 ،ﻡ.
(16ـــــــــ "،ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ " ،ﺩﺍﺭ ﺯﻫﺭﺍﻥ ،ﻋﻤﺎﻥ،
1999ﻡ.
(17ﺨﻠﻑ ،ﻓﻠﻴﺢ ﺤﺴﻥ "،ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ" ،ﺍﻟﻁﺒﻌﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ،ﺠﺩﺍﺭﺍ ﻟﻠﻜﺘﺎﺏ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ﻟﻠﻨﺸﺭ
ﻭﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻊ ،ﻋﻤﺎﻥ2006 ،ﻡ.
(18ﺍﻟﺨﻠﻴل ،ﺃﺤﻤﺩ ﺒﻥ ﻤﺤﻤﺩ " ،ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﺃﺤﻜﺎﻤﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ" ،ﺍﻟﻤﻤﻠﻜﺔ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ
ﺍﻟﺴﻌﻭﺩﻴﺔ ،ﺩﺍﺭ ﺍﺒﻥ ﺍﻟﺠﻭﺯﻱ ،ﺍﻟﻁﺒﻌﺔ ﺍﻟﺜﺎﻨﻴﺔ2005 ،ﻡ.
(19ﺭﻀﻭﺍﻥ ،ﺴﻤﻴﺭ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺤﻤﻴﺩ " ،ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺩﻭﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ
ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ" ،ﺍﻟﻤﻌﻬﺩ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ﻟﻠﻔﻜﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ،ﺍﻟﻘﺎﻫﺭﺓ 1996 ،ﻡ .
(20ﺍﻟﺯﺒﻴﺩﻱ ،ﺤﻤﺯﺓ ﻤﺤﻤﻭﺩ "،ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ " ،ﻋﻤﺎﻥ -ﺍﻷﺭﺩﻥ ،ﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻟﻭﺭﺍﻕ،
ﺍﻟﻁﺒﻌﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ2001 ،ﻡ.
(21ﺍﻟﺯﺤﻴﻠﻲ ،ﻭﻫﺒﺔ "،ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﺓ " ،ﺩﻤﺸﻕ – ﺴﻭﺭﻴﺔ ،ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻔﻜﺭ ،ﺍﻟﻁﺒﻌﺔ
ﺍﻷﻭﻟﻰ2002 ،ﻡ.
(22ـــــــــ "،ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﺃﺩﻟﺘﻪ " ،ﺩﻤﺸﻕ – ﺴﻭﺭﻴﺔ ،ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻔﻜﺭ ،ﺍﻟﺠﺯﺀ ﺍﻟﺭﺍﺒﻊ ،
ﺍﻟﻁﺒﻌﺔ ﺍﻟﺜﺎﻤﻨﺔ2005 ،ﻡ.
(23ﺯﻋﺭﺏ ،ﺤﻤﺩﻱ ﺸﺤﺩﺓ "،ﻤﺤﺎﻀﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ " ،ﺍﻟﺠﺎﻤﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻏﺯﺓ،
ﻓﻠﺴﻁﻴﻥ 2006 ،ﻡ.
(24ﺯﻴﺩﺍﻥ ،ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻜﺭﻴﻡ "،ﺍﻟﻭﺠﻴﺯ ﻓﻲ ﺃﺼﻭل ﺍﻟﻔﻘﻪ " ،ﺒﻴﺭﻭﺕ – ﻟﺒﻨﺎﻥ ،ﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻟﺭﺴﺎﻟﺔ ،ﺍﻟﻁﺒﻌﺔ
ﺍﻟﺴﺎﺒﻌﺔ2001 ،ﻡ.
(25ـــــــــ ،ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ،ﻋﻤﺎﻥ – ﺍﻷﺭﺩﻥ ،ﺩﺍﺭ
ﺍﻟﻨﻔﺎﺌﺱ ﻟﻠﻨﺸﺭ ﻭﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻊ ،ﺍﻟﻁﺒﻌﺔ ﺍﻟﺭﺍﺒﻌﺔ2001 ،ﻡ.
(26ﺍﻟﺴﺎﻟﻭﺱ ،ﻋﻠﻲ ﺃﺤﻤﺩ "،ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﺓ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ" ،ﺍﻟﻜﻭﻴﺕ –
ﻤﻜﺘﺒﺔ ﺍﻟﻔﻼﺡ ﻟﻠﻨﺸﺭ ﻭﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻊ ،ﺍﻟﻁﺒﻌﺔ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ1996 ،ﻡ.
179
(27ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺩ ،ﻋﺼﺎﻡ ﻓﻬﺩ "،ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ" ،ﺩﺍﺭ
ﺍﻟﺭﻀﺎ ﻟﻠﻨﺸﺭ ،ﺩﻤﺸﻕ2002 ،ﻡ.
(28ﻓﻴﺎﺽ ،ﻋﻁﻴﺔ" ،ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ" ،ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻨﺸﺭ ﻟﻠﺠﺎﻤﻌﺎﺕ،
ﺍﻟﻘﺎﻫﺭﺓ1998 ،
(29ﻗﺭﻴﺎﻗﺹ ،ﺭﺴﻤﻴﺔ "،ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎل " ،ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ -ﻤﺼﺭ ،ﺍﻟﺩﺍﺭ ﺍﻟﺠﺎﻤﻌﻴﺔ1999 ،ﻡ.
(30ﻜﺎﻜﻭﻤﻭﻻ ،ﻭ ﻫﻭﺸﻴﺎﺭ ﻤﻌﺭﻭﻑ "،ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ " ،ﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻔﺎﺀ ﻟﻠﻨﺸﺭ ﻭ
ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻊ ،ﺍﻟﻁﺒﻌﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ 2003،ﻡ.
(31ﻜﺭﺍﺠﺔ ،ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺤﻠﻴﻡ ،ﻭﺁﺨﺭﻭﻥ "،ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻭﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ :ﺃﺴﺱ،ﻤﻔﺎﻫﻴﻡ،ﺘﻁﺒﻴﻘﺎﺕ" ﺍﻟﻁﺒﻌﺔ
ﺍﻟﺜﺎﻨﻴﺔ ،ﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻔﺎﺀ ﻟﻠﻨﺸﺭ ﻭ ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻊ ،ﻋﻤﺎﻥ2002،ﻡ.
(32ﺍﻟﻤﻴﺩﺍﻨﻲ ،ﻤﺤﻤﺩ ﺃﻴﻤﻥ ﻋﺯﺕ " ،ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻓﻲ ﺴﻭﺭﻴﺎ " ،ﺩﻤﺸﻕ – ﺴﻭﺭﻴﺎ،
)ﻨﺴﺨﺔ ﺍﻟﻜﺘﺭﻭﻨﻴﺔ(2002 ،ﻡ.
(33ﻤﻌﺭﻭﻑ ،ﻫﻭﺸﻴﺎﺭ ،ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻭﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،ﻋﻤﺎﻥ -ﺍﻷﺭﺩﻥ ،ﺩﺍﺭ ﺼﻔﺎﺀ ﻟﻠﻨﺸﺭ
ﻭﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻊ ،ﺍﻟﻁﺒﻌﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ2003 ،ﻡ.
(34ﺍﻟﻤﻨﺫﺭﻱ ،ﺴﻠﻴﻤﺎﻥ "،ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل " ،ﺩﺍﺭ ﺍﻟﺭﺍﺯﻱ ،ﺒﻴﺭﻭﺕ ،ﻁﺒﻌﺔ ﺃﻭﻟﻲ
1987،ﻡ.
(35ﺍﻟﻨﺠﺎﺭ ،ﻓﺭﻴﺩ "،ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ ﻭﺍﻟﻬﻨﺩﺴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ " ،ﻤﺅﺴﺴﺔ ﺸﺒﺎﺏ ﺍﻟﺠﺎﻤﻌﺔ ،ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ ،
1999ﻡ.
(36ﺍﻟﻨﺸﺎﺭ ،ﻤﺤﻤﺩ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻔﺘﺎﺡ" ،ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ :ﺭﺅﻴﺔ ﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻲ ﻀﻭﺀ ﺍﻟﻔﻘﻪ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ" ،ﺩﺍﺭ ﺍﻟﺠﺎﻤﻌﺔ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ،ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ2006 ،ﻡ.
(37ﻫﺎﺭﻭﻥ ،ﻤﺤﻤﺩ ﺼﺒﺭﻱ" ،ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ :ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻀﻭﺍﺒﻁ ﺍﻻﻨﺘﻔﺎﻉ ﻭ ﺍﻟﺘﺼﺭﻑ
ﺒﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ،ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻨﻔﺎﺌﺱ ﻟﻠﻁﺒﺎﻋﺔ ﻭ ﺍﻟﻨﺸﺭ ﻭ ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻊ ،ﻋﻤﺎﻥ1999 .ﻡ.
(38ﻫﻨﺩﻱ ،ﻤﻨﻴﺭ ﺇﺒﺭﺍﻫﻴﻡ "،ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل :ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺼﻨﺎﺩﻴﻕ
ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ" ،ﺍﻟﺒﺤﺭﻴﻥ ،ﺍﻟﻤﻌﻬﺩ ﺍﻟﻌﺭﺒﻲ ﻟﻠﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ1993 ،ﻡ.
180
(39ﻫﻨﺩﻱ ،ﻤﻨﻴﺭ ﺇﺒﺭﺍﻫﻴﻡ "،ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل :ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺼﻨﺎﺩﻴﻕ
ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ" ،ﺍﻟﻤﻜﺘﺏ ﺍﻟﻌﺭﺒﻲ ﺍﻟﺤﺩﻴﺙ ،ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ 2003،ﻡ.
(40ــــــــــ "،ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﺤﺎﻀﺭﺓ ،ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﺔ :ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،ﻭﺍﻷﺴﻭﺍﻕ
ﺍﻻﺨﺘﻴﺎﺭ ،ﻭﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﺔ " ،ﺴﻠﺴﻠﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ) ،(2ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ
ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ،ﺍﻟﺒﺤﺭﻴﻥ1996 ،ﻡ.
(41ــــــــــ "،ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺃﺴﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل " ،ﻤﻨﺸﺄﺓ ﺍﻟﻤﻌﺎﺭﻑ ،ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ
2002،1997ﻡ.
(42ـــــــــ "،ﺍﻟﻔﻜﺭ ﺍﻟﺤﺩﻴﺙ ﻓﻲ ﻤﺠﺎل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ "،ﻤﻨﺸﺄﺓ ﺍﻟﻤﻌﺎﺭﻑ ،ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ
1996،ﻡ.
(43ـــــــــ "،ﺃﺴﺎﺴﻴﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ" ،ﺍﻟﻤﻜﺘﺏ ﺍﻟﻌﺭﺒﻲ ﺍﻟﺤﺩﻴﺙ،
ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ1999 ،ﻡ .
(44ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﺔ ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻌﺔ ﻟﻠﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ "،ﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ" ،ﺍﻟﻤﻨﺎﻤﺔ –
ﺍﻟﺒﺤﺭﻴﻥ) ،ﻨﺴﺨﺔ ﺍﻟﻜﺘﺭﻭﻨﻴﺔ(2002 ،ﻡ .
– 2ﺍﻟﻤﺠﻼﺕ ﻭﺍﻟﺩﻭﺭﻴﺎﺕ:
(1ﺃﺤﻤﺩ ،ﻤﺤﻴﻲ ﺍﻟﺩﻴﻥ "،ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺃﺜﺭﻫﺎ ﺍﻹﻨﻤﺎﺌﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ" ،ﺠﺩﺓ،
ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺩﻟﺔ ﺍﻟﺒﺭﻜﺔ ،ﺴﻠﺴﻠﺔ ﺼﺎﻟﺢ ﻜﺎﻤل ﻟﻠﺭﺴﺎﺌل ﺍﻟﺠﺎﻤﻌﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ) ،ﻨﺴﺨﺔ
ﺍﻟﻜﺘﺭﻭﻨﻴﺔ(1990 ،ﻡ.
(2ﺍﻟﺯﺤﻴﻠﻲ ،ﻭﻫﺒﺔ " ،ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ " ،ﻤﺠﻠﺔ ﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﺩﻭﺭﺓ ﻤﺅﺘﻤﺭﻩ ﺍﻟﺴﺎﺩﺱ
ﺒﺠﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻤﻠﻜﺔ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ ﺍﻟﺴﻌﻭﺩﻴﺔ ،ﺍﻟﻌﺩﺩ ﺍﻟﺴﺎﺩﺱ ،ﺍﻟﺠﺯﺀ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ1990 ،ﻡ.
(3ﺍﻟﺸﺭﻴﻑ ،ﻤﺤﻤﺩ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻐﻔﺎﺭ " ،ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ " ،ﻤﺠﻠﺔ ﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﺩﻭﺭﺓ
ﻤﺅﺘﻤﺭﻩ ﺍﻟﺴﺎﺩﺱ ﺒﺠﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻤﻠﻜﺔ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ ﺍﻟﺴﻌﻭﺩﻴﺔ ،ﺍﻟﻌﺩﺩ ﺍﻟﺴﺎﺩﺱ ،ﺍﻟﺠﺯﺀ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ1990 ،ﻡ.
(4ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻜﺭﻴﻡ ،ﻨﺼﺭ "،ﺘﺄﺴﻴﺱ ﺴﻭﻕ ﻓﻠﺴﻁﻴﻨﻲ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﺤﺩﺩﺍﺕ ﻭ ﺁﻓﺎﻕ " ،ﻤﺠﻠﺔ ﺸﺌﻭﻥ
ﺘﻨﻤﻭﻴﺔ ،ﺍﻟﻤﺠﻠﺩ ﺍﻟﺨﺎﻤﺱ ،ﺍﻟﻌﺩﺩ ﺍﻷﻭل 2001،ﻡ.
181
(5ﻏﺭﺍﺒﻴﻪ ،ﻫﺸﺎﻡ ،ﻭﺨﻭﺭﻱ ،ﺭﺘﺎﺏ "،ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﻭل ﺍﻟﻨﺎﻤﻴﺔ :ﺘﻁﻭﺭﺍﺘﻬﺎ ﻭﺃﻫﻤﻴﺘﻬﺎ "،
ﻤﺠﻠﺔ ﺃﺒﺤﺎﺙ ﺍﻟﻴﺭﻤﻭﻙ ،ﺍﻷﺭﺩﻥ ،ﻤﺠﻠﺩ 15ﻋﺩﺩ .1994، 3
(6ﺼﺎﻟﺢ ﺍﻟﻔﺭﻓﻭﺭ ،ﻤﺤﻤﺩ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻠﻁﻴﻑ "،ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺃﺤﻜﺎﻤﻬﺎ ﺍﻟﻔﻘﻬﻴﺔ ﻓﻲ ﻋﺼﺭﻨﺎ ﺍﻟﺤﺎﻀﺭ"،
ﻤﺠﻠﺔ ﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ،ﺍﻟﺩﻭﺭﺓ ﺍﻟﺴﺎﺩﺴﺔ ﻟﻤﺅﺘﻤﺭ ﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ،ﺍﻟﺠﺯﺀ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ،
1990ﻡ.
(7ﺍﻟﻘﺭﺓ ﺩﺍﻏﻲ ،ﻋﻠﻲ "،ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ" ،ﻤﺠﻠﺔ ﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ،
ﺍﻟﺩﻭﺭﺓ ﺍﻟﺴﺎﺒﻌﺔ ،ﺍﻟﻌﺩﺩ ﺍﻟﺴﺎﺒﻊ ،ﺍﻟﺠﺯﺀ ﺍﻷﻭل1992 ،ﻡ.
(8ﺍﻟﻘﺭﻱ ،ﻤﺤﻤﺩ ﻋﻠﻲ "،ﻨﺤﻭ ﺴﻭﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ" ،ﻤﺠﻠﺔ ﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﺍﻟﺒﻨﻙ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻟﻠﺘﻨﻤﻴﺔ ،ﻤﺠﻠﺩ ،1ﻋﺩﺩ .1993 ،1
(9ـــــــــ "،ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ" ،ﻤﺠﻠﺔ ﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ،ﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ،
ﺍﻟﻌﺩﺩ ﺍﻟﺴﺎﺩﺱ ،ﺍﻟﺠﺯﺀ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ،ﺠﺩﺓ1990 ،ﻡ.
(10ﻨﺼﻴﻑ ،ﻨﺒﻴل ﻋﺒﺩ ﺍﻹﻟﻪ "،ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﻨﻅﺎﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ" ،ﻤﺠﻤﻊ
ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ،ﻋﻤﺎﻥ 1995،ﻡ.
– 3ﺍﻟﻨﺩﻭﺍﺕ ﻭﺍﻟﻤﺅﺘﻤﺭﺍﺕ:
(1ﺃﺤﻤﺩ ،ﺍﻟﺸﻴﺦ ﻋﺯﻤﻲ "،ﺍﻟﺘﻘﺭﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ" ،ﻤﺅﺘﻤﺭ
ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ ،ﺒﻜﻭﺍﻻﻟﻤﺒﻭﺭ ،ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ) ،ﻨﺴﺨﺔ ﺍﻟﻜﺘﺭﻭﻨﻴﺔ(1996 ،ﻡ.
(2ﺤﺴﺎﻥ ،ﺤﺴﻴﻥ ﺤﺎﻤﺩ "،ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ" ،ﺒﺤﺙ ﻤﻘﺩﻡ ﺇﻟﻰ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﺔ ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻌﺔ
ﻟﻠﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﺍﻟﻤﻨﺎﻤﺔ – ﺍﻟﺒﺤﺭﻴﻥ) ،ﻨﺴﺨﺔ ﺍﻟﻜﺘﺭﻭﻨﻴﺔ(2003 ،ﻡ.
(3ﺤﻁﺎﺏ ،ﻜﻤﺎل ﺘﻭﻓﻴﻕ "،ﻨﺤﻭ ﺴﻭﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ" ،ﺍﻟﻤﺅﺘﻤﺭ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎﺩ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ،ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺃﻡ ﺍﻟﻘﺭﻯ) .ﻨﺴﺨﺔ ﺍﻟﻜﺘﺭﻭﻨﻴﺔ(2005 ،ﻡ.
(4ﺯﻋﺭﺏ ،ﺤﻤﺩﻱ ﺸﺤﺩﺓ "،ﺍﺨﺘﺒﺎﺭ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴﻠﻴﺔ ﻟﻠﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻔﻠﺴﻁﻴﻨﻲ" ﺍﻟﻤﺅﺘﻤﺭ ﺍﻟﻌﻠﻤﻲ
ﺍﻷﻭل ،ﻜﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﺓ ،ﺍﻟﺠﺎﻤﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻏﺯﺓ ،ﻓﻠﺴﻁﻴﻥ2005،ﻡ .
(5ﺍﻟﺯﻫﺎﺭ ،ﺨﺎﻟﺩ ﻤﺤﻤﻭﺩ ،ﻭﻋﺒﺩﻩ ،ﺭﺍﻤﻲ ﺼﺎﻟﺢ" ،ﻨﺤﻭ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ" ﺍﻟﻤﺅﺘﻤﺭ ﺍﻟﻌﻠﻤﻲ
ﺍﻷﻭل ،ﻜﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﺓ ،ﺍﻟﺠﺎﻤﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻏﺯﺓ ،ﻓﻠﺴﻁﻴﻥ2005،ﻡ .
182
– 4ﺍﻟﺭﺴﺎﺌل ﻭﺍﻷﻁﺭﻭﺤﺎﺕ ﺍﻟﺠﺎﻤﻌﻴﺔ:
(1ﺇﻗﺒﺎل ،ﺨﻭﺭﺸﻴﺩ " ،ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﻨﻅﻡ ﺍﻟﻭﻀﻌﻴﺔ"، ،ﺃﻁﺭﻭﺤﺔ
ﺩﻜﺘﻭﺭﺍﻩ)،ﻨﺴﺨﺔ ﺍﻟﻜﺘﺭﻭﻨﻴﺔ(2005،ﻡ.
(2ﺠﻌﻔﺭ ،ﻨﻭﺭﻟﻴﺎ "،ﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺔ ﺘﻘﺩﻴﺭ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻭ ﺸﺭﻋﻲ " ،ﺭﺴﺎﻟﺔ ﻤﺎﺠﺴﺘﻴﺭ،
ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺍﻟﻴﺭﻤﻭﻙ ،ﻜﻠﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﻭﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻗﺴﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ)،ﻨﺴﺨﺔ ﺍﻟﻜﺘﺭﻭﻨﻴﺔ(،
2006ﻡ.
(3ﺠﻌﻔﺭ ،ﺴﺤﺎﺴﻭﺭﻴﺎﻨﻲ "،ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻭ ﺩﻭﺭ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻲ
ﻤﻌﺎﻤﻼﺘﻪ" ،ﺭﺴﺎﻟﺔ ﻤﺎﺠﺴﺘﻴﺭ ،ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺍﻟﻴﺭﻤﻭﻙ ،ﻜﻠﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﻭﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ
ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ) ،ﻨﺴﺨﺔ ﺍﻟﻜﺘﺭﻭﻨﻴﺔ(2006 ،ﻡ.
(4ﺼﺎﻟﺤﺔ ،ﻫﺎﻨﻲ ﻨﺼﺎﺭ "،ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻭﺴﺎﻁﺔ ﻭﺃﺜﺭﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﺘﻨﻤﻴﺔ ﺴﻭﻕ ﻓﻠﺴﻁﻴﻥ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ"،
ﺭﺴﺎﻟﺔ ﻤﺎﺠﺴﺘﻴﺭ ،ﺍﻟﺠﺎﻤﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻏﺯﺓ ،ﻓﻠﺴﻁﻴﻥ 2007،ﻡ.
(5ﺍﻟﻔﺎﻟﻭﺠﻲ ،ﻤﺤﻤﺩ ﻴﻭﺴﻑ "،ﺍﺨﺘﺒﺎﺭ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺴﻭﻕ ﻓﻠﺴﻁﻴﻥ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ
ﺍﻟﻀﻌﻴﻑ" ،ﺭﺴﺎﻟﺔ ﻤﺎﺠﺴﺘﻴﺭ ،ﺍﻟﺠﺎﻤﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻏﺯﺓ ،ﻓﻠﺴﻁﻴﻥ 2007،ﻡ.
(6ﺍﻟﻤﺯﻴﻨﻲ،ﻋﻤﺎﺩ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻤﺤﻤﺩ "،ﺴﻭﻕ ﻓﻠﺴﻁﻴﻥ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻗﻌﻬﺎ ﻭ ﺁﻓﺎﻗﻬﺎ" ،ﺭﺴﺎﻟﺔ ﻤﺎﺠﺴﺘﻴﺭ
،ﺍﻟﻘﺎﻫﺭﺓ2002،ﻡ.
(7ﻨﺼﺎﺭ ،ﺨﺎﻟﺩ ﻤﺤﻤﺩ "،ﺁﻟﻴﺎﺕ ﺘﻨﺸﻴﻁ ﺴﻭﻕ ﻓﻠﺴﻁﻴﻥ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﻀﻭﺀ ﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﺍﻟﻬﻨﺩﺴﺔ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ" ،ﺭﺴﺎﻟﺔ ﻤﺎﺠﺴﺘﻴﺭ ،ﺍﻟﺠﺎﻤﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ،ﻏﺯﺓ ،ﻓﻠﺴﻁﻴﻥ2006 ،ﻡ.
(8ﺍﻻﺴﻼﻤﺒﻭﻟﻲ ،ﺃﺤﻤﺩ ﺨﻠﻴل" ،ﺍﻟﺠﻭﺍﻨﺏ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻭﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ
ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎل ﻤﻊ ﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ ﻋﻠﻰ ﻤﺼﺭ" )ﻨﺴﺨﺔ ﺍﻟﻜﺘﺭﻭﻨﻴﺔ(1999،ﻡ.
183
: ﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻊ ﺍﻷﺠﻨﺒﻴﺔ:ﺜﺎﻟﺜﺎﹰ
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Commission of Malaysia, 26 July 2004.
2) Guidelines On the Offering of Private Debt Securities, Securities
Commission of Malaysia, Revised Edition 26 July 2004.
7.Reports:
1) Bank Negara Malaysia Annual Report 1993
2) Bank Negara Malaysia Annual Report 1995.
3) Bank Negara Malaysia Annual Report 2003.
4) Bank Negara Malaysia Annual Report 2004.
5) Securities Commission Annual Report 2001
6) Securities Commission Annual Report 2002
7) Securities Commission Annual Report 2003
8) Securities Commission Annual Report 2004.
9) Securities Commission Annual Report 2005.
8. Websites:
1)
http://www.klse.com.my
2)
http://en.wikipedia.org/wiki/Bursa_Malaysia
3)
http://www.isegs.com
187
4)
http://asia nbondsonline.adb.org
5)
http://rmbond.bnm.my/wwwbis/fbdevelop.html
6)
http://www.min.com.my/html/penerbitan.html
7)
http://www.mdex.com.my
8)
http://www.bnm.gov.my
9)
http://staf.uum.edu.my/alib/wb3053/icm.pdf
10) http://www.sc.com.my
11) http://fatwa.saaid.net
12) http://www.iimm.bnm.gov.my/index.php
13) http://www.islamic-finance.net/journals/journal2/art1.pdf
14) http://www.bernama.com/events/idb/newsarab.php
15) http://slconf.uaeu.ac.ae/prev_conf/2005/research.htm
16) http://lfxsys.lfx.com.my/index.asp
17) http://www.lofsa.gov.my/lofsa5/index.htm
188
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