‫‪Dr. Samer Kantakji‬‬
‫‪[email protected]‬‬
‫ﻣﺆﺷﺮات ﺑﺘﻨﺎﻣﻲ ﺳﻮق اﻟﺴﻨﺪات واﻟﺼﻜﻮك ﺧﻼل ‪RE: [kantakji-nidal-islamic-finance:1468] ٢٠١١‬‬
‫‪:‬إﻟﻰ‬
‫‪:‬اﻟﻤﻮﺿﻮع‬
‫اﻟﺴﺒﺖ ‪ ٤‬ﺻﻔﺮ ‪ ١٤٣٢‬ھـ ‪ ٨ -‬ﯾﻨﺎﯾﺮ ‪٢٠١١‬م ‪ -‬اﻟﻌﺪد ‪١٥٥٣٨‬‬
‫اﻗﺘﺼﺎدﯾﻮن‪ :‬اﻟﺘﻮﺳﻊ ﺑﻄﺮﺣﮭﺎ ﯾﻌﻄﻲ ﻣﯿﺰة ﻣﮭﻤﺔ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺮﯾﻦ ﻟﻠﺘﺤﻮط ﻣﻦ‬
‫اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ‬
‫ﻣﺆﺷﺮات ﺑﺘﻨﺎﻣﻲ ﺳﻮق اﻟﺴﻨﺪات واﻟﺼﻜﻮك ﺧﻼل ‪٢٠١١‬‬
‫اﻟﺮﯾﺎض – ﻓﮭﺪ اﻟﺜﻨﯿﺎن‬
‫أﻛﺪ ﻣﺮاﻗﺒﻮن اﻗﺘﺼﺎدﯾﻮن ﻓﻲ ﺣﺪﯾﺜﮭﻢ ل " اﻟﺮﯾﺎض " ﺑﺎن اﻟﻌﺎم اﻟﺤﺎﻟﻲ ‪ ٢٠١١‬ﯾﻌﺘﺒﺮ ﻓﺘﺮة ﺟﯿﺪة ﻟﻄﺮح اﻟﻤﺰﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﺴﻨﺪات‬
‫واﻟﺼﻜﻮك ﺑﺎﻟﺴﻮق اﻟﻤﺤﻠﻲ وأھﻤﯿﺘﮭﺎ ﺗﻜﻤﻦ ﻓﻲ إﻋﻄﺎﺋﮭﺎ داﻓﻌﺎ ﻗﻮﯾﺎ ﻟﻠﻮﺣﺪات اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ ﻟﻠﺤﺼﻮل ﻋﻠﻰ ﺗﻤﻮﯾﻼت ﻣﺎﻟﯿﺔ ﻟﺘﻨﻔﯿﺬ‬
‫ﺧﻄﻄﮭﺎ واﺳﺘﺮاﺗﯿﺠﯿﺎﺗﮭﺎ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﯾﺔ وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ اﻧﻌﻜﺎس ذﻟﻚ ﻋﻠﻰ ﺧﻄﻄﮭﺎ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬واﺷﺎرو ﺑﻨﻔﺲ اﻟﺴﯿﺎق إﻟﻰ إن اﻟﺘﻮﺳﻊ ﺑﻄﺮﺣﮭﺎ‬
‫ﯾﻌﻄﻲ ﻣﯿﺰة ﻣﮭﻤﺔ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺮﯾﻦ ﻟﻠﺘﺤﻮط ﻣﻦ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ‪.‬‬
‫وﻗﺎل اﻻﻗﺘﺼﺎدي اﻟﺪﻛﺘﻮر ﻋﺒﺪاﷲ ﺑﺎﻋﺸﻦ اﻧﮫ ﻣﻦ اﻟﻤﺘﻮﻗﻊ إن ﯾﺸﮭﺪ اﻟﻌﺎم اﻟﺤﺎﻟﻲ ﻧﻤﻮا ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻟﻤﺤﻠﻲ ﻋﺒﺮ ﻃﺮح ﻣﺰﯾﺪ‬
‫ﻣﻦ اﻟﺴﻨﺪات واﻟﺼﻜﻮك واﻟﺘﻲ ﺗﻌﺘﺒﺮ أﻓﻀﻞ وﺳﯿﻠﺔ ﻣﺎﻟﯿﺔ ﻓﻲ اﻟﺪول اﻟﻨﺎﻣﯿﺔ واﻟﻨﺎﺷﺌﺔ ﻟﻠﺸﺮﻛﺎت واﻟﻤﺆﺳﺴﺎت ﻻﻧﺠﺎز أﻋﻤﺎﻟﮭﺎ ﺑﺤﻜﻢ‬
‫إن اﻟﻮﺳﺎﺋﻞ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻷﺧﺮى ﻣﺜﻞ ﻋﻤﻠﯿﺔ ﺷﺮاء اﻟﺪﯾﻮن ﻻﺗﺘﻨﺎﺳﺐ ﻃﺮﯾﻘﺔ ﻃﺮﺣﮭﺎ ھﺬه اﻷﺳﻮاق اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ‪.‬‬
‫وأﻛﺪ ﺑﺎن ﻋﻤﻠﯿﺔ اﻟﺘﻮﺳﻊ ﺑﻌﻤﻠﯿﺔ ﻃﺮح اﻟﺴﻨﺪات واﻟﺼﻜﻮك ﻣﺮﺗﺒﻄﺔ ﺑﺎﻟﺴﯿﺎﺳﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﺑﺎﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻤﺤﻠﻲ ﺣﯿﺚ اﻧﮫ ﻋﻨﺪﻣﺎ‬
‫ﺗﻜﻮن اﻟﺴﯿﺎﺳﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﻣﺘﺠﮫ إﻟﻰ ﺗﺸﺠﯿﻊ ﻧﻤﻮ اﻻﺋﺘﻤﺎن ﻓﺎﻧﮫ ﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺗﻨﺸﻂ ھﺬه اﻟﻮﺳﺎﺋﻞ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ وﻟﻜﻦ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﯾﻜﻮن ﺗﻮﺟﮫ‬
‫اﻟﺴﯿﺎﺳﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﻗﺎﺋﻢ ﻋﻠﻰ ﻛﺒﺢ وﺳﺎﺋﻞ اﻻﺋﺘﻤﺎن ﻣﻦ اﺟﻞ اﻟﺴﯿﻄﺮة ﻋﻠﻰ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻓﺎﻧﮫ ﻣﻦ اﻟﻤﻔﺘﺮض إن ﯾﻜﻮن‬
‫ھﻨﺎك ﻣﻮاءﻣﺔ ﻣﺎﺑﯿﻦ اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻟﻨﻘﺪﯾﺔ واﻟﺘﻮﺳﻊ ﻓﻲ ﻃﺮح اﻟﺴﻨﺪات واﻟﺼﻜﻮك‪.‬‬
‫وأﺷﺎر ﺑﻨﻔﺲ اﻟﺴﯿﺎق إﻟﻰ إن اﻟﻌﺎم اﻟﺤﺎﻟﻲ ﯾﻌﺘﺒﺮ ﻓﺘﺮة ﺟﯿﺪة ﻟﻄﺮح اﻟﻤﺰﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﺴﻨﺪات واﻟﺼﻜﻮك ﺑﺎﻟﺴﻮق اﻟﻤﺤﻠﻲ وأھﻤﯿﺘﮭﺎ ﺗﻜﻤﻦ‬
‫ﻓﻲ إﻋﻄﺎﺋﮭﺎ داﻓﻌﺎ ﻗﻮﯾﺎ ﻟﻠﻮﺣﺪات اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ ﻣﻦ اﺟﻞ اﻟﺤﺼﻮل ﻋﻠﻰ ﺗﻤﻮﯾﻼت ﻣﺎﻟﯿﺔ ﻟﺘﻨﻔﯿﺬ ﺧﻄﻄﮭﺎ واﺳﺘﺮاﺗﯿﺠﯿﺎﺗﮭﺎ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﯾﺔ‬
‫وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ اﻧﻌﻜﺎس ذﻟﻚ ﻋﻠﻰ ﻧﺘﺎﺋﺠﮭﺎ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪.‬‬
‫وأﻓﺎد ﺑﺄن اﻟﻌﺎﻣﯿﻦ اﻟﻤﺎﺿﯿﯿﻦ ‪ ٢٠٠٩‬و‪ ٢٠١٠‬ﺷﮭﺪا ﺷﺤﺎ ﻓﻲ ﺗﺪﻓﻖ اﻷﻣﻮال ﻟﻼﻗﺘﺼﺎد اﻟﻤﺤﻠﻲ واﻟﺴ ﻮق اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻓﻲ اﻟﻮﻗﺖ اﻟﺬي‬
‫ﯾﺸﮭﺪ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﺴﻌﻮدي زﺧﻤﺎ ﻛﺒﯿﺮا ﻓﻲ اﻹﻧﻔﺎق اﻟﺤﻜﻮﻣﻲ‪.‬‬
‫د‪.‬ﻋﺒﺪاﷲ ﺑﺎﻋﺸﻦ‬
‫واﺳﺘﻜﻤﻞ ﺑﺎن اﻟﻌﺎﻣﯿﻦ اﻟﻤﺎﺿﯿﯿﻦ ﻟﻢ ﺗﻜﻦ ھﻨﺎك ﺑﯿﺌﺔ ﺟﺎذﺑﺔ ﻟﻄﺮح اﻟﺴﻨﺪات واﻟﺼﻜﻮك ﺑﺎﻟﺴﻮق اﻟﻤﺤﻠﻲ ﻓﻲ ﻇﻞ اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬
‫اﻟﺘﻲ ﺷﮭﺪﺗﮭﺎ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺎت اﻟﻌﺎﻟﻤﯿﺔ ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﺮﻗﺎﺑﺔ اﻟﻌﺎﻟﻤﯿﺔ ﻋﻠﻰ ﻗﻄﺎع اﻟﺒﻨﻮك واﻟﺘﺸﺪد ﻋﻠﻰ اﻹﻗﺮاض‪ ،‬اﺿﺎﻓﮫ إﻟﻰ ﺗﻀﺨﻢ‬
‫اﻟﻮﺣﺪات اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ ﻧﻔﺴﮭﺎ ﻓﻲ ﻓﺘﺮات ﻣﻌﯿﻨﺔ ﻣﻦ ﻧﺎﺣﯿﺔ اﻻﻗﺘﺮاض وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻗﯿﺎﻣﮭﺎ ﺑﺎﻟﺘﺨﻠﺺ ﻣﻦ اﻻﺋﺘﻤﺎﻧﺎت واﻟﻘﺮوض واﻟﺴﻨﺪات‬
‫ﻋﺎﻟﯿﺔ اﻟﺘﻜﻠﻔﺔ واﻟﺘﻮﺟﮫ ﻟﻠﺴﻨﺪات واﻟﻘﺮوض ذات اﻷﻗﻞ ﺗﻜﻠﻔﺔ ﻧﺘﯿﺠﺔ اﻧﺨﻔﺎض اﻟﻌﺎﺋﺪ ﻋﻠﻰ ھﺬه اﻟﺴﻨﺪات واﻟﻘﺮوض‪.‬‬
‫وﻟﻔﺖ ﺑﺎﻋﺸﻦ ﺑﻨﻔﺲ اﻟﺼﺪد إﻟﻰ ھﻨﺎك اﻟﻌﺪﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﻤﺰاﯾﺎ ﻟﻄﺮح اﻟﺴﻨﺪات واﻟﺼﻜﻮك ﻣﻦ أﺑﺮزھﺎ اﻧﺘﻌﺎش اﻟﺤﺮﻛﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‬
‫اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ واﻟﺘﻲ ﺳﺘﻨﻌﻜﺲ ﻋﻠﻰ زﯾﺎدة اﻹﻧﺘﺎج وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺧﻠﻖ اﻟﻌﺪﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﻮﻇﺎﺋﻒ اﻟﻤﺘﻌﺪدة ﺑﻘﻄﺎع اﻷﻋﻤﺎل اﻟﻤﺤﻠﻲ‪.‬‬
‫واﺧﺘﺘﻢ ﺑﺎن ﻧﻤﻮ ﺳﻮق اﻟﺴﻨﺪات واﻟﺼﻜﻮك ﯾﺆدي إﻟﻰ ﺗﺤﺴﯿﻦ ﻧﺘﺎﺋﺞ اﻟﻮﺣﺪات اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻟﺘﻲ ﯾﺸﻜﻠﮭﺎ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﺴﻌﻮدي وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ‬
‫ﻗﻄﺎع اﻷﻋﻤﺎل اﻟﻤﺤﻠﻲ ﺑﺎﻟﺸﻜﻞ اﻟﻤﻄﻠﻮب واﻟﻤﺄﻣﻮل ‪ .‬ﻣﻦ ﺟﮭﺘﮫ ﻗﺎل‬
‫ﻓﺎن ﻋﺪم اﻟﺘﻮﺳﻊ واﻻرﺗﺨﺎء ﻓﻲ ﻃﺮﺣﮭﺎ ﯾﺆدي إﻟﻰ ﻋﺪم ﻧﻤﻮ‬
‫‪1‬‬
‫اﻟﻤﺤﻠﻞ اﻟﻤﺎﻟﻲ ﺗﺮﻛﻲ اﻟﻔﺪﻋﻖ ﺑﺄن اﻟﺘﻮﺳﻊ ﺑﻄﺮح ﻣﺰﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﺴﻨﺪات واﻟﺼﻜﻮك ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﺴﻌﻮدي اﻣﺮ اﯾﺠﺎﺑﻲ اﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ إن‬
‫ﺗﻮﻓﺮ أدوات ﻣﺎﻟﯿﺔ ﺟﺪﯾﺪة ﺑﺎﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻲ ﯾﻌﺘﺒﺮ أﻣﺮا ﻣﻄﻠﻮﺑﺎ وﻣﮭﻤﺎ وﯾﻌﻄﻲ ﻣﯿﺰة ﻣﮭﻤﺔ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺮﯾﻦ ﻟﻠﺘﺤﻮط ﻣﻦ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ ﻓﻲ‬
‫اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ‪.‬‬
‫وأﺷﺎر إﻟﻰ أھﻤﯿﺔ إن ﯾﻜﻮن ھﻨﺎك ﺗﻄﻮﯾﺮا ﻟﻸﺳﻮاق اﻟﺜﺎﻧﻮﯾﺔ اﻟﻤﺨﺼﺼﺔ ﻟﻠﺼﻜﻮك واﻟﺴﻨﺪات ﻋﺒﺮ إﯾﺠﺎد اﻟﻌﺪﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﻘﻮاﻧﯿﻦ‬
‫واﻟﺘﺸﺮﯾﻌﺎت اﻟﻤﻨﻈﻤﺔ ﻟﮭﺬا اﻟﺴﻮق ﺑﺸﻜﻞ ﯾﺤﻘﻖ اﻟﻔﺎﺋﺪة اﻟﻜﺒﯿﺮة ﻣﻦ ﺗﺪاول أوراق اﻟﺪﯾﻮن‪.‬‬
‫وﻋﻠﻰ ﺻﻌﯿﺪ ﻣﺘﺼﻞ أﻛﺪ اﻟﻔﺪﻋﻖ إن ﺻﺪور اﻷﻣﺮ اﻟﺴﺎﻣﻲ ﺑﺘﻄﻮﯾﺮ اﻟﺴﻮق اﻟﺜﺎﻧﻮﯾﺔ ﻟﻠﺼﻜﻮك واﻟﺴﻨﺪات ﻓﻲ اﻟﻤﻤﻠﻜﺔ ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة‬
‫اﻟﻤﺎﺿﯿﺔ ﯾﻌﻄﻲ ﻣﺰﯾﺪا ﻣﻦ اﻟﺘﻮﺳﻊ ﻟﻄﺮح اﻟﺴﻨﺪات واﻟﺼﻜﻮك ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة اﻟﻘﺎدﻣﺔ ﻣﻤﺎ ﯾﻔﺘﺢ ﻓﺮﺻﺎ ﻛﺒﯿﺮة ﻟﻠﺸﺮﻛﺎت اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ‬
‫ﺑﺎﻟﺘﻌﺎﻣﻞ اﻷﻣﺜﻞ ﺑﮭﺬه اﻷدوات اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﺴﺎﻋﺪھﺎ ﻋﻠﻰ ﺗﺤﻘﯿﻖ أھﺪاﻓﮭﺎ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﯾﺔ ‪ .‬وأوﺿﺢ ﺑﺎن ﺳﻮق اﻟﺼﻜﻮك واﻟﺴﻨﺪات‬
‫ﯾﻌﺘﺒﺮ ﻣﻨﻈﻮﻣﺔ ﻗﺎﻧﻮﻧﯿﺔ ﻣﺘﻜﺎﻣﻠﺔ ﺗﺘﻜﻮن ﻣﻦ اﻟﺸﺮﻛﺎت واﻟﺠﮭﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻟﺪاﺋﻨﯿﻦ واﻟﻤﺪﯾﻨﯿﻦ ﻣﻤﺎ ﯾﺰﯾﺪ اﻟﻤﻄﺎﻟﺐ ﺑﺴﺮﻋﺔ ﺻﺪور‬
‫اﻻﻧﻈﻤﺔ اﻟﻤﻜﻤﻠﺔ ﻟﮭﺬا اﻟﺴﻮق ﻋﺒﺮ ﺻﺪور اﻟﻌﺪﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﺘﺸﺮﯾﻌﺎت واﻟﻤﺘﻌﻠﻖ ﺑﻌﻀﮭﺎ ﺑﻤﻨﻈﻮﻣﺔ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ وﻣﺮاﻗﺒﺔ ﺷﺮﻛﺎت اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ‬
‫وﺑﻌﻀﮭﺎ اﻵﺧﺮ ﻣﺘﻌﻠﻖ ﺑﻘﺎﻧﻮن اﻟﺮھﻦ اﻟﻌﻘﺎري واﻟﺘﻲ ﺳﺘﺴﺎﻋﺪ ھﺬه اﻻﻧﻈﻤﺔ ﺑﺤﺴﺐ اﻟﻔﺪﻋﻖ ﺑﺘﻐﻄﯿﺔ ﺟﻮاﻧﺐ ﺗﺸﺮﯾﻌﯿﺔ ﻣﮭﻤﺔ ﻏﯿﺮ‬
‫ﻣﻮﺟﻮدة ﺣﺎﻟﯿﺎ ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﺴﻨﺪات واﻟﺼﻜﻮك‪.‬‬
‫‪2‬‬