‫ﺟﺎﻣﻌﺔ ﻓﻴﻼدﻟﻔﻴــــﺎ‬
‫آﻠﻴﺔ اﻟﻌﻠﻮم اﻹداریﺔ واﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫إﺳﺘﺮاﺗﻴﺠﻴﺎت اﻷﻋﻤﺎل ﻓﻲ ﻣﻮاﺟﻬﺔ ﺗﺤﺪﻳﺎت اﻟﻌﻮﻟﻤﺔ‬
‫ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﺭﻓﻊ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‬
‫)‪ ( WORLD COM-‬ﺤﺎﻟﺔ ﺸﺭﻜﺔ ﻭﻭﺭﻟﺩﻜﻡ ﺍﻷﻤﺭﻴﻜﻴﺔ‬
‫ﺩ‪ .‬ﺩﺭﻴﺩ ﺁل ﺸﺒﻴﺏ ‪ ،‬ﺩ‪ .‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺭﺤﻤﻥ ﺍﻟﺠﺒﻭﺭﻱ‬
‫ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺰﻳﺘﻮﻧﺔ اﻷردﻧﻴﺔ ‪ /‬اﻷردن‬
‫‪15 – 16/3/2005‬‬
‫‪http:// www.philadelphia.edu.jo‬‬
‫ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﺭﻓﻊ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‬
‫)‪ ( WORLD COM-‬ﺤﺎﻟﺔ ﺸﺭﻜﺔ ﻭﻭﺭﻟﺩﻜﻡ ﺍﻷﻤﺭﻴﻜﻴﺔ‬
‫ﺩ‪ .‬ﺩﺭﻴﺩ ﺁل ﺸﺒﻴﺏ ‪ ،‬ﺩ‪ .‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺭﺤﻤﻥ ﺍﻟﺠﺒﻭﺭﻱ‬
‫ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺍﻟﺯﻴﺘﻭﻨﺔ ﺍﻷﺭﺩﻨﻴﺔ ‪ /‬ﺍﻷﺭﺩﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﻠﺨﺹ‬
‫ﺘﻠﻌﺏ ﺍﺴﻭﺍﻕ ﺭﺍﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺩﻭﺭﺍ ﺍﺴﺎﺴﻴﺎ ﻓﻲ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ‪،‬ﻭﻤﻥ ﺍﻟﻤﻌﺭﻭﻑ ﺍﻥ ﻭﺠﻭﺩ ﺍﺴﻭﺍﻕ ﺭﺍﺱ ﺍﻟﻤﺎل‬
‫ﻭﺒﻭﺭﺼﺎﺕ ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺫﺍﺕ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﺘﻤﻨﺢ ﻤﺯﺍﻴﺎ ﻋﺩﻴﺩﺓ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎﺩ ﻭﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻭﻴﻌﺩ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﺘﺩﺍﻭل‬
‫ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻬﻤﺔ ﺍﻻﻭﻟﻰ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻻﺴﻭﺍﻕ ﻭﻴﻌﺘﻤﺩ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﺒﺎﻟﺩﺭﺠﺔ ﺍﻷﺴﺎﺱ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻻﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻋﻥ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻨﺸﻁﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺄﻭﺭﺍﻗﻬﺎ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪،‬‬
‫ﻭﺍﻟﻌﻨﺼﺭ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻲ ﻓﻲ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺩﻗﺔ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﻨﺸﻭﺭﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻭﺜﺭﻜﺜﻴﺭﺍ ﻋﻠﻰ‬
‫ﻗﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪ ،‬ﻭﺍﻥ ﺃﻱ ﺨﻠل ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻭﻴﻨﻌﻜﺱ‬
‫ﺒﺼﻭﺭﺓ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻭﺍﻟﻰ ﺍﺨﺘﻼﻑ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻋﻥ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ ﻟﻬﻔﺎﻥ‬
‫ﺃﻫﻡ ﺴﻤﺔ ﻤﻴﺯﺕ ﺍﻓﻼﺱ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻋﺎﻡ ‪ 2002‬ﻜﺎﻨﺕ ﻓﻀﺎﺌﺢ ﺍﻟﺘﺯﻭﻴﺭ ﻓﻲ ﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ‪ ،‬ﻭﺘﺭﺒﻌﺕ ﻋﻠﻰ ﻗﻤﺔ‬
‫ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﻔﻠﺴﺔ ﺸﺭﻜﺔ ﻭﻭﺭﻟﺩ ﻜﻭﻡ‬
‫)‪ (World Com‬ﻟﻼﺘﺼﺎﻻﺕ‪ ،‬ﻭﺍﺴﺘﻁﺎﻋﺕ ﺍﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺫﻜﻭﺭﺓ ﺘﻤﺭﻴﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺭﻓﻌﺕ ﻤﻥ ﺴﻌﺭ‬
‫ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺠﻨﻰ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﻭﻥ ﺍﺭﺒﺎﺡ ﻏﻴﺭ ﺤﻘﻴﻘﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺠﺎﺀﺕ ﻟﻌﺭﺽ ﺍﻫﻤﻴﺔ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻻﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﺍﺜﺭ ﺫﻟﻙ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻭﻕ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻭﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ‪،‬ﻭﺍﻫﻤﻴﺔ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻤﻨﻊ ﺘﻜﺭﺍﺭ ﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﻭﺍﻟﺤﻔﺎﻅ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫‪Abstract‬‬
‫‪Growth in world economic activity began to decelerate during the‬‬
‫‪course of last year, although for the year as a whole as stock market‬‬
‫‪and securities commission it increased at its fastest rate for more than‬‬
‫‪a decade. Investment growth in the securities commission is forecast‬‬
‫‪to moderate to less than data and information both this year and next‬‬
‫‪U.S. economic growth was slow sharply to that year (2002), but‬‬
‫‪(WORLD COM) is unexpected to strengthen next year. Due to the‬‬
‫‪imbalances to the U.S. economy, there is a risk of a sharper, and more‬‬
prolonged, slowdown. US companies was continue to enjoy rapid
export growth over the next two years, albeit at a considerably slower
pace than that observed in 2002. The communication industry was
continue to be the top exporting industry. Weaker external demand
was depress dispet growth in many other industries during the
forecast period. Our stndy is focusing on the : IMPORTANCE OF THE
RISK MANAGEMENT AND CONTROL DEVELOPMENT OF SECURITES
COMMISSION BY stock MARKETS EFFECTIVENESS (STUDYING A CASE
OF AMARICAN COMPANY- WORLD COM-)
consumption growth was strengthen owing to rapid growth in real
disposable income and widespread securities commission optimism.
Industrial
investment
particularly
machinery
and
equipment
investment is increasing strongly.
‫ﺍﻟﻤﻘﺩﻤﺔ‬
‫ﺘﻠﻌﺏ ﺍﺴﻭﺍﻕ ﺭﺍﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺩﻭﺭﺍ ﺍﺴﺎﺴﻴﺎ ﻓﻲ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ‪،‬ﻭﻤﻥ ﺍﻟﻤﻌﺭﻭﻑ ﺍﻥ ﻭﺠﻭﺩ ﺍﺴﻭﺍﻕ ﺭﺍﺱ ﻤﺎل‬
‫ﻭﺒﻭﺭﺼﺎﺕ ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺫﺍﺕ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﺘﻤﻨﺢ ﻤﺯﺍﻴﺎ ﻋﺩﻴﺩﺓ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎﺩ ﻭﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪،‬ﺍﺫ ﺍﻨﻬﺎ ﺴﺘﺨﻔﺽ ﺘﻜﺎﻟﻴﻑ‬
‫ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺒﺎﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﻭﺍﻟﺩﻴﻥ‪،‬ﻭﺘﻭﻓﺭ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ﻭﺘﺨﻔﺽ ﻤﻥ ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻟﺨﻁﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ‪،‬ﻭﺘﻭﻓﺭ ﺍﺩﻭﺍﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﺘﺴﺎﻋﺩ ﻋﻠﻰ ﺘﻜﻭﻴﻥ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭﺍﺕ ﻭﺘﺴﺎﻫﻡ ﻓﻲ ﺭﻓﻊ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻻﺩﺍﺭﺍﺕ ﺒﺎﺘﺠﺎﻩ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﻭﺘﺴﺭﻴﻊ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻟﻨﻤﻭ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ)‪.(Fraser&Rose1987‬‬
‫ﻭﻴﻌﺘﻤﺩ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﺒﺎﻟﺩﺭﺠﺔ ﺍﻷﺴﺎﺱ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻋﻥ ﺠﻤﻴﻊ‬
‫ﺍﻨﺸﻁﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺄﻭﺭﺍﻗﻬﺎ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻭﻴﻌﺩ ﺍﻟﻌﻨﺼﺭ ﺍﻷﺴﺎﺱ ﻓﻲ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺃﺴﻌﺎﺭ‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪،‬ﻭﺍﻥ ﺩﻗﺔ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﻨﺸﻭﺭﺓ ﺘﻭﺜﺭﻜﺜﻴﺭﺍ ﻋﻠﻰ ﻗﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪ ،‬ﻭ ﺃﻱ ﺨﻠل ﻓﻲ ﻫﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻭﻴﻨﻌﻜﺱ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻭﻨﺘﻴﺠﺔ ﻟﺫﻟﻙ ﻴﺘﺤﻘﻕ ﺍﻻﺒﺘﻌﺎﺩ ﺒﻴﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻭﺒﻴﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻬﺫﺍ ﺍﻟﺴﻬﻡ‪.‬‬
‫ﻓﻲ ﺤﻴﻥ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﺩﻴﻭﻥ ﻫﻲ ﺍﻟﻤﺸﻜﻠﺔ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﻭﺭﺍﺀ ﺇﻓﻼﺱ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻻﻤﺭﻴﻜﻴﺔ ﻋﺎﻡ ‪، 2001‬ﻓﺎﻥ ﺃﻫﻡ ﺴﻤﺔ ﻤﻴﺯﺕ‬
‫ﺍﻓﻼﺱ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ‬
‫ﺍﻻﻤﺭﻴﻜﻴﺔ‬
‫ﻟﻌﺎﻡ‬
‫‪2002‬‬
‫ﻜﺎﻨﺕ‬
‫ﻓﻀﺎﺌﺢ‬
‫ﺍﻟﺘﺯﻭﻴﺭ‬
‫ﻓﻲ‬
‫ﺤﺴﺎﺒﺎﺕ‬
‫ﺘﻠﻙ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ‬
‫)‪ ،(BBC.ARABIC.com15.4.2004‬ﻭﻤﻥ ﺒﻴﻥ ﺍﻜﺒﺭ ﺨﻤﺱ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻋﻠﻨﺕ ﺍﻓﻼﺴﻬﺎ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﺭﺒﻊ ﻤﻨﻬﺎ ﺒﺴﺒﺏ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ‪ ،‬ﻭﺘﺭﺒﻌﺕ ﻋﻠﻰ ﻗﻤﺔ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﻔﻠﺴﺔ ﺸﺭﻜﺔ ﻭﻭﺭﻟﺩ ﻜﻭﻡ) ‪( World‬‬
‫‪Com‬ﻟﻼﺘﺼﺎﻻﺕ‪ ،‬ﻭﺍﺴﺘﻁﺎﻋﺕ ﺍﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺫﻜﻭﺭﺓ ﺘﻤﺭﻴﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺭﻓﻌﺕ ﻤﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺠﻨﻰ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﻭﻥ ﺍﺭﺒﺎﺡ ﻏﻴﺭ ﺤﻘﻴﻘﻴﺔ‪،‬ﻭ ﺘﺒﻠﻎ ﺍﺭﺼﺩﺓ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ‪ 104‬ﻤﻠﻴﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ ﻤﻤﺎ ﺠﻌﻠﻬﺎ ﺼﺎﺤﺒﺔ ﺍﻜﺒﺭ‬
‫ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻓﻼﺱ ﻓﻲ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻟﻭﻻﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺤﺩﺓ ﺍﻻﻤﺭﻴﻜﻴﺔ) ‪BBC ARABIC.com 2004‬‬
‫( ﻭﻗﺩ ﺒﻠﻐﺕ ﺍﻟﻔﻀﻴﺤﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ )‪ (11‬ﻤﻠﻴﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ‪ ،‬ﺍﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺘﺒﺤﺙ ﻓﻲ ﺍﻫﻤﻴﺔ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﻫﻴﺌﺎﺕ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ‬
‫ﻋﻠﻰﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺘﺤﻭﻁ ﻤﻥ ﺘﻤﺭﻴﺭ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ‪ ،‬ﻭ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﻀﻤﺎﻨﺎﺕ ﺘﻜﻔل ﺍﻟﺤﻔﺎﻅ ﻋﻠﻰ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻻﺴﻭﺍﻕ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻫﻤﻴﺔ ﺍﻟﺒﺤﺙ‪:‬‬
‫ﺘﺎﺘﻲ ﺍﻫﻤﻴﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻤﻥ ﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﻤﺸﺎﻜل ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻭﺍﺠﻪ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪،‬ﻭﺘﺎﺜﻴﺭﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻻﺴﻭﺍﻕ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ‪،‬ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﺘﻭﻓﺭ ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻟﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺒﺔ ﻟﺘﺤﺩﻴﺩ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل‬
‫ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺘﻬﺎ‪،‬ﺍﻻ ﺍﻥ ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﺍﺜﺒﺕ ﻭﺠﻭﺩ ﺜﻐﺭﺍﺕ ﻴﺴﺘﻁﻴﻊ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﺭﻭﺭ ﻤﻥ ﺨﻼﻟﻬﺎ ‪،‬ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺠﻌل ﺍﻟﺴﻭﻕ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﺩﺍﺓ ﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﺭﺒﺎﺡ ﻏﻴﺭ ﺤﻘﻴﻘﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻫﺩﺍﻑ ﺍﻟﺒﺤﺙ‪:‬‬
‫ﺘﺘﻤﺜل ﺍﻫﺩﺍﻑ ﺍﻟﺒﺤﺙ ﺒﻌﺭﺽ ﻨﻤﻭﺫﺝ ﻤﺘﻁﻭﺭ ﻟﻼﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻟﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺕ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪،‬ﻟﻠﻭﺼﻭل‬
‫ﺍﻟﻰ ﺍﺴﺘﻨﺘﺎﺠﺎﺕ ﺘﺤﺩﺩ ﺍﻟﻭﺴﺎﺌل ﺍﻟﻜﻔﻴﻠﺔ ﺒﻤﻌﺎﻟﺠﺔ ﺍﻟﻨﻘﺹ ﻓﻲ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻻﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﻨﺎﺠﻤﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ‬
‫ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻤﻨﻬﺠﻴﺔ ﺍﻟﺒﺤﺙ‪:‬‬
‫ﺍﻋﺘﻤﺩ ﺍﺍﻟﺒﺎﺤﺜﺎﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺒﺤﺙ ﺍﻟﻤﻜﺘﺒﻰﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﺭﺠﻭﻉ ﺍﻟﻰ ﺍﻟﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ ﻭﺍﻻﺠﻨﺒﻴﺔ ﻭﺍﻟﻭﺴﺎﺌل ﺍﻻﻟﻜﺘﺭﻭﻨﻴﺔ‬
‫ﺍﻻﺨﺭﻯ‪،‬ﻭﺘﺤﻠﻴل ﺍﺴﺒﺎﺏ ﺍﻻﻨﻬﻴﺎﺭ ﻓﻲ ﺴﻌﺭ ﺴﻬﻡ ﺸﺭﻜﺔ ﻭﻭﺭﻟﺩ ﻜﻡ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻻﺴﺒﺎﺏ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔﻻﺸﻬﺎﺭ ﺍﻓﻼﺱ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﺎﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﺜﺎﺌﻕ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﺒﻬﺫﺍ ﺍﻟﺸﺎﻥ‪.‬‬
‫ﺃﻭﻻ‪ -:‬ﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻜﻔﺅ ﻭﺍﻟﻌﻨﺎﺼﺭ ﺍﻟﻤﺅﺜﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﺴﻌﺎﺭ ﺍﻻﺴﻬﻡ‬
‫ﺘﻘﺎﺱ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻟﻌﺎﻟﻴﺔ ﻟﻼﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﻤﺩﻯ ﻗﺩﺭﺘﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺘﻭﻅﻴﻑ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻻﻤﻭﺍل ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺍﻻﻜﺜﺭ ﺍﻨﺘﺎﺠﻴﺔ‬
‫ﻭﺍﻻﻜﺜﺭ ﺭﺒﺤﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ‪ ،‬ﻭﺘﺸﺘﺭﻁ ﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻜﻑﺀ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ‬
‫ﻋﻥ ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺍﻴﺼﺎﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﻨﻔﺴﻪ ﻭﺒﺎﻟﻜﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﻨﻭﻋﻴﺔ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺔ ﺍﻟﻰ ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‬
‫ﺒﺴﺭﻋﺔ ﻭﺒﻜﻠﻔﺔ ﻤﻨﺨﻔﻀﺔ‪ ،‬ﻭﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﻋﺩﻡ ﺘﻭﻓﺭﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻭ ﻤﻨﺢ ﻤﻴﺯﺓ ﻤﻌﺭﻓﺘﻬﺎ ﻻﻱ ﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺩﻭﻥ‬
‫ﺍﻻﺨﺭﻴﻥ ﻴﻌﺩ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻏﻴﺭ ﻜﻑﺀ ﺤﺴﺏ ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻟﻤﻌﺭﻭﻓﺔ‪ ،‬ﻭﺘﻌﻨﻲ ﻋﺩﻡ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻤﺘﻼﻙ ﺒﻌﺽ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻭﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻫﺎﻤﺔ ﻭﻤﺅﺜﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺘﺩﺍﻭل ﺃﺴﻬﻤﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻭﺤﺠﺏ ﻫﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻋﻥ ﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺁﺨﺭﻴﻥ‪ ،‬ﻭﺒﺎﺘﺠﺎﻩ ﻴﺅﺩﻱ ﺍﻟﻰ ﺍﻟﺘﺎﺜﻴﺭﻋﻠﻰ ﻤﻘﺩﺍﺭ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺤﻘﻘﻬﺎ ﻜل ﻤﺴﺘﺜﻤﺭ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪،‬ﻭﺘﺼﻨﻑ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻰ ﺜﻼﺜﺔ ﻤﺠﻤﻭﻋﺎﺕ‪-:‬‬
‫ﺍﻟﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺍﻻﻭﻟﻰ‪ :‬ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺨﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻬﺘﻡ ﺒﻌﺭﺽ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻋﻥ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ‬
‫ﻭﻋﻭﺍﺌﺩﻫﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻔﺘﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻀﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺍﻟﺜﺎﻨﻴﺔ‪ :‬ﻫﻲ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﻅﺭﻭﻑ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﺒﻴﺌﺔ ﺍﻟﻤﺤﻴﻁﺔ ﺃﻭﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺫﻱ‬
‫ﺘﻨﺘﻤﻲ ﺇﻟﻴﻪ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺃﻭ ﺍﻨﺸﻁﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻨﻔﺴﻬﺎ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺍﻟﺜﺎﻟﺜﺔ‪ :‬ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﻤﻥ ﺩﺍﺨل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﺎﺡ ﻟﻔﺌﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻤﻥ ﻜﺒﺎﺭ ﺍﻟﻤﻭﻅﻔﻴﻥ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻤﻌﻬﺎ‪ ،‬ﻭﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺒﻁﺭﻕ ﺨﺎﺼﺔ ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻟﻬﺎ ﺘﺎﺜﻴﺭ ﻜﺒﻴﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﺴﻌﺎﺭ‬
‫ﺍﻻﺴﻬﻡ ﻭﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻨﺎﺠﻤﺔ ﻋﻥ ﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ‪.‬‬
‫ﻭﻫﺫﺍ ﻻﻴﻌﻨﻲ ﻋﺩﻡ ﻭﺠﻭﺩ ﻋﻨﺎﺼﺭ ﺍﺨﺭﻯ ﺘﺅﺜﺭ ﻋﻠﻰ ﻗﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻭﺍﻻﺴﻌﺎﺭ‪ ،‬ﻓﺒﺎﻻﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺸﺭﻁ ﺍﻟﺴﻭﻕ‬
‫ﺍﻟﻜﻔﺅ ﺒﻤﺨﺘﻠﻑ ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺘﻪ ﺘﻠﻌﺏ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﻭﺍﻟﺨﺒﺭﺓ ﻭﺍﻟﻤﻬﻨﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﺨﺼﺹ ﺩﻭﺭﺍ ﻓﺎﻋﻼ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻗﻴﺎﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺒﺩﺭﺍﺴﺔ‬
‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻟﻅﻭﺍﻫﺭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﻭﻋﻭﺍﺌﺩ ﺍﻷﺴﻬﻡ‪)،‬ﻤﻨﻴﺭ ﺍﻟﻬﻨﺩﻱ ‪ (1993‬ﻭﻴﻘﺼﺩ ﺍﻟﺒﺎﺤﺜﺎﻥ ﺒﺫﻟﻙ ﻗﺩﺭﺓ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻋﻠﻰ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﺘﺎﺜﻴﺭ ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻟﺨﻁﺭ ﻭﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻭﺃﺴﻌﺎﺭ ﺼﺭﻑ ﺍﻟﻌﻤﻼﺕ ﻭﻤﻘﺩﺍﺭ ﻋﺭﺽ ﺍﻟﻨﻘﺩ‬
‫ﻭﺍﻷﺭﻗﺎﻡ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻴﺔ ﻭﺍﻟﻨﻤﻭ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻁﺎﻋﺎﺕ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﻴﺔ ﻭﺍﻟﺯﺭﺍﻋﻴﺔ ﻭﺍﻟﺨﺩﻤﻴﺔ ﻭﻤﻘﺩﺍﺭ ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ ﻭﻨﻤﻭ ﺍﻟﻨﺎﺘﺞ ﻭﺍﻟﺩﺨل‬
‫ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ ﻭﺍﻟﻔﺭﺩﻱ ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﻨﺎﺼﺭ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻜﻠﻲ‪ (Fuller j&Farrel,1997),‬ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺅﺜﺭ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﺴﻌﺎﺭ ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻜﻤﺎ ﺘﻠﻌﺏ ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﻨﻔﺴﻴﺔ ﺩﻭﺭﺍ" ﻜﺒﻴﺭﺍ" ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺄﺜﻴﺭ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﺘﺠﺎﻫﺎﺕ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ‪ ،‬ﻭﻨﻘﺼﺩ‬
‫ﺒﺎﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﻨﻔﺴﻴﺔ ﻫﻲ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺘﺼﺭﻓﺎﺕ ﺍﻟﺴﻠﻭﻜﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻠﻌﺏ ﻋﻨﺼﺭ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩ ﺩﻭﺭﺍ ﺍﺴﺎﺴﻴﺎﻭﺤﺎﺴﻤﺎ ﻓﻴﻬﺎ ﻋﻨﺩ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻭﺒﺩﻭﺍﻓﻊ ﻏﺭﻴﺒﺔ ﻭﺒﺩﻭﻥ ﺘﺤﻠﻴل ﺩﻗﻴﻕ ﻟﻨﺘﺎﺌﺠﻬﺎ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺘﺼﺭﻓﺎﺕ ﻫﻲ ﺍﻟﻭﻻﺀ ﻟﺴﻬﻡ ﻤﻌﻴّﻥ ﺃﻭ ﺍﻟﺭﻜﺽ‬
‫ﻭﺭﺍﺀ ﺍﻟﺠﻤﻭﻉ )ﻏﺭﻴﺯﺓ ﺍﻟﻘﻁﻴﻊ( ﻭﻤﻌﺎﻜﺴﺔ ﺍﻟﺘﻴﺎﺭ ﺒﺎﻻﺘﺠﺎﻩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻑ‪.‬‬
‫ﻭﻟﻠﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﻴﺔ ﺘﺎﺜﻴﺭﺍﺘﻬﺎ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻋﻠﻰ ﻗﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪ ،‬ﻓﺎﻟﺩﺍﻓﻊ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﻲ ﺍﻹﻴﺠﺎﺒﻲ ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺭ ﻴﻭﺠﻪ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻭﻥ ﺇﻟﻰ ﺍﻹﻗﺒﺎل ﻋﻠﻰ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻴﺭﻓﻊ ﻤﻥ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻭﻤﻥ ﺜﻡ‬
‫ﻨﺤﻭﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ‪.‬‬
‫ﻭﻟﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺩﻭﺭﺍ ﻓﻲ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﺍﻟﺘﺎﺜﻴﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻓﺎﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻗﻠﻴل‬
‫ﺍﻟﺨﺒﺭﺓ ﺘﻨﻌﻜﺱ ﺘﺼﺭﻓﺎﺘﻪ ﺒﺸﻜل ﺴﻠﺒﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺒﺎﺘﺠﺎﻩ ﺒﻌﻴﺩ ﻋﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻠﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺃﻤّﺎ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻭﻥ ﺍﻟﻤﺤﺘﺭﻓﻭﻥ ﻓﺎﻥ ﺘﺼﺭﻓﺎﺘﻬﻡ ﺘﻜﻭﻥ ﺒﺎﺘﺠﺎﻩ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻷﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺘﺴﺎﻫﻡ ﻓﻲ ﺭﻓﻊ‬
‫ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫ﻭﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺤﺩﺓ ﺍﻟﺘﻨﺎﻓﺱ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﻜﺎﺘﺏ ﻭﺒﻴﻭﺕ ﺍﻟﺨﺒﺭﺓ ﻭﺍﻟﻭﺴﻁﺎﺀ ﻤﻤﺎ ﻴﺅﺩﻱ ﺍﻟﻰ ﺩﻗﺔ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﻭﻴﺴﺎﻋﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﻤﻼﺌﻡ‪ ،‬ﻭﻴﺅﺩﻱ ﺍﻟﻰ ﺍﺴﺘﺠﺎﺒﺔ ﺴﺭﻴﻌﺔ ﻭﻓﻭﺭﻴّﻪ ﻟﻸﺴﻌﺎﺭ ﺒﺎﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ﺍﻟﻤﺘﺎﺤﺔ‬
‫ﻭﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ‪ ،‬ﻭﺒﺫﻟﻙ ﺘﺘﺤﻘﻕ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻷﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﻌﺩ ﺇﺘﺎﺤﺔ ﺍﻟﻔﺭﺼﺔ ﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﻤﻴﺯﺓ ﺍﻟﺴﺒﻕ‬
‫ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺘﺨﺘﻔﻲ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ ﻭﻴﺘﺤﻘﻕ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﻌﺎﺩل ﻟﻠﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻭ ﺘﺘﺤﻘﻕ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺍﻭ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻟﺨﺎﺭﺠﻴﺔ ﻟﻠﺴﻭﻕ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﻴﺘﻡ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ﻓﻲ ﻭﻗﺕ‬
‫ﻤﻨﺎﺴﺏ ﺩﻭﻥ ﻜﻠﻔﺔ ﻭﺒﻔﺭﺹ ﻤﺘﻜﺎﻓﺌﺔ ﻟﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻴﻬﺎ ‪.‬‬
‫ﺍﻤﺎ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴل ﺍﻭ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻟﺩﺍﺨﻠﻴﺔ ﻓﺘﺘﻤﺜل ﻓﻲ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻋﻠﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﺘﻭﺍﺯﻥ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻌﺭﺽ ﻭﺍﻟﻁﻠﺏ ﺩﻭﻥ‬
‫ﺃﻥ ﻴﺘﻜﺒﺩ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻭﻥ ﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﻋﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺩﻭﻥ ﺃﻥ ﻴﺘﺎﺡ ﻟﺼﻨﺎﻉ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻓﺭﺼﺔ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻫﺎﻤﺵ ﺭﺒﺢ ﻤﻐﺎﻟﻰ ﻓﻴﻪ ‪.‬‬
‫ﻤﻊ ﺍﻟﻌﻠﻡ ﺒﺄﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺸﻌﺭ ﺒﻌﺩﻡ ﺍﻟﻤﺴﺎﻭﺍﺓ ﺒﺎﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺴﻴﺘﺨﺫ ﻗﺭﺍﺭ ﺒﺎﻻﻤﺘﻨﺎﻉ ﻋﻥ‬
‫ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﻴﺅﺩﻱ ﺍﻟﻰ ﺘﺨﻔﻴﺽ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﺄﺜﻴﺭ ﻋﻠﻰ ﺴﻤﻌﺔ ﺍﻟﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‬
‫ﻭﻴﺘﻨﺎﻗﺹ ﻋﺩﺩ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ‪ ،‬ﻭﺴﻴﺅﺩﻱ ﺍﻟﻰ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺴﻴﻭﻟﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﻴﺅﺜﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﺒﻠﺩ‪ ،‬ﻭﻗﺩ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﻨﺸﻭﺀ‬
‫ﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‪ ،‬ﻭﻋﻨﺩ ﺨﻠﻕ ﻤﺜل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻴﻌﻨﻲ ﺨﻠﻕ ﺘﺴﻌﻴﺭﺓ ﻷﺴﻬﻡ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻻ ﺘﻌﺒّﺭ ﻋﻥ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻤﻤﺎ ﻴﺴﺎﻫﻡ ﻓﻲ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻏﻴﺭ ﺍﻋﺘﻴﺎﺩﻴﺔ ﻟﺒﻌﺽ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺘﻨﻌﻜﺱ ﺒﺩﻭﺭﻫﺎ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺴﻤﻌﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﻗﺩ ﺘﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺍﻨﻬﻴﺎﺭﻩ ﺒﺎﻋﺘﺒﺎﺭﻩ ﺴﻭﻕ ﻤﺎﻟﻲ ﻏﻴﺭ ﻜﻑﺀ‪.‬‬
‫ﺜﺎﻨﻴﺎ‪ -:‬ﺸﺭﻭﻁ ﻜﻔﺎﺀﺓﺍﻻﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﺍﻥ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻟﻜﺎﻤﻠﺔ ﻟﻠﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻴﺘﻁﻠﺏ ﺍﻥ ﺘﺘﻭﻓﺭ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻭﻁ ﺃﻫﻤﻬﺎ ‪-:‬‬
‫‪.1‬‬
‫ﻋﺩﻡ ﻭﺠﻭﺩ ﻗﻴﻭﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﺤﻴﺙ ﻨﻔﺴﺢ ﺍﻟﻤﺠﺎل ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺒﺒﻴﻊ ﺃﻭ ﺸﺭﺍﺀ ﺃﻱ ﻜﻤﻴﺔ‬
‫‪.2‬‬
‫ﺘﻭﻓﺭ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻜﺎﻤﻠﺔ ﻟﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺒﺩﻭﻥ ﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺇﻀﺎﻓﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﺠﻤﻴﻊ ﺘﻭﻗﻌﺎﺕ‬
‫ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺒﺴﻬﻭﻟﺔ ﻭﻤﻬﻤﺎ ﺼﻐﺭ ﺤﺠﻤﻬﺎ ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻤﺘﻤﺎﺜﻠﺔ ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﻭﺠﻭﺩ ﻋﺩﺩ ﻜﺒﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﺤﻴﺙ ﻻ ﺘﻭﺠﺩ ﻓﺭﺼﺔ ﺍﺤﺘﻜﺎﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻭ ﺘﺎﺜﻴﺭ ﺃﻱ ﻭﺍﺤﺩ ﻤﻨﻬﻡ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺤﺭﻜﺔ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ‪.‬‬
‫‪.4‬‬
‫ﻴﺘﻤﺘﻊ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻭﻥ ﺒﺎﻟﺭﺸﺩ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻭﻫﺩﻓﻬﻡ ﺍﻟﺴﻌﻲ ﺇﻟﻰ ﺘﻌﻅﻴﻡ ﺍﻟﻤﻨﻔﻌﺔ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﻟﻜل ﻭﺍﺤﺩ ﻤﻨﻬﻡ ‪.‬‬
‫‪ .5‬ﻭﺠﻭﺩ ﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻫﻴﺌﺎﺕ ﺭﻗﺎﺒﺔ ﻭﺤﻤﺎﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻭﺒﻴﻭﺕ ﺍﻟﺨﺒﺭﺓ ﻭﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻤﺴﺘﺸﺎﺭﻱ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ‪،‬ﻭﺘﻌﻤل ﺒﻜﻔﺎﺀﺓ ﻭﻤﻬﻨﻴﺔ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﻭﺒﺸﻜل ﻨﺯﻴﻪ‪.‬‬
‫ﻭﺘﻁﻤﺢ ﺍﻏﻠﺏ ﺍﻻﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻭﺼﻭل ﺍﻟﻰ ﺘﻁﺒﻴﻕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻭﻁ ‪ ،‬ﺍﺫ ﺍﻨﻬﺎ ﺘﻌﺩ ﺸﺭﻭﻁ ﻤﺜﺎﻟﻴﺔ ﻟﻌﻤل ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ‪،‬‬
‫ﻭﺘﺨﺘﻠﻑ ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻻﺒﺘﻌﺎﺩ ﻋﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻭﻁ ﻤﻥ ﺴﻭﻕ ﺍﻟﻰ ﺁﺨﺭ ﻭﻤﻥ ﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﻰ ﺍﺨﺭﻯ ﻭﺒﺎﻫﻤﻴﺔ ﻨﺴﺒﻴﺔ ﻤﺘﺒﺎﻴﻨﺔ ﻨﻅﺭﺍ‬
‫ﻻﺨﺘﻠﻑ ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﺍﻟﺘﻨﻅﻴﻤﻲ ﻭﺍﻟﺘﺸﺭﻴﻌﻲ ﻟﻜل ﺴﻭﻕ ﻤﺎﻟﻲ ﻭﻤﻴﻜﺎﻨﻴﻜﻴﺔ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﺒﺎﺩل ﻟﻼﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ‬
‫ﺍﺨﺘﻼﻑ ﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻭﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤﻼﺕ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺤﺠﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﻭﺩﺭﺠﺔ ﺍﻻﻨﻔﺘﺎﺡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ‬
‫ﻭﻤﺩﻯ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻭﺘﻁﺒﻴﻕ ﺘﻜﻨﻭﻟﻭﺠﻴﺎ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ‪.‬‬
‫ﺍﻥ ﻭﺍﻗﻊ ﺤﺎل ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻤﻊ ﻫﺫﻩ ﺍﻻﺴﻭﺍﻕ ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﺴﺘﻨﺩ ﻋﻠﻰ ﻓﺭﻀﻴﺔ ﺃﺴﺎﺴﻴﺔ ﻫﻲ ﺭﻏﺒﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻨﺤﻭ ﺘﻌﻅﻴﻡ ﻤﻨﻔﻌﺘﻪ‬
‫ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﻭﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻋﻠﻰ ﺭﺒﺢ ﻴﺠﻌل ﻤﻥ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﻭﺼﻭل ﺍﻟﻰ ﺍﻟﻤﺜﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﺸﺭﻭﻁ ﻋﺎﻤل ﻤﻬﻡ ﺠﺩﺍ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺍﻥ‬
‫ﻫﺩﻑ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻟﻠﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻫﻭ ﺍﻟﻁﺭﻴﻕ ﺍﻻﻓﻀل ﻟﺤﻤﺎﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻭﺴﻤﻌﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ‬
‫ﻭﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻭﻁﻨﻲ‪.‬‬
‫ﻭﻻ ﺒﺩ ﻤﻥ ﺍﻻﻗﺭﺍﺭ ﺒﺎﻥ ﻤﻨﻁﻕ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻟﻠﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺘﻌﺘﺭﻑ ﺒﺄﻨﻪ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻭﺠﻭﺩ ﻓﺘﺭﺓ ﺘﺒﺎﻁﺅ ﺯﻤﻨﻲ‬
‫ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ﻭﺒﻴﻥ ﺍﻨﻌﻜﺎﺱ ﺁﺜﺎﺭﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻴﺅﺩﻱ ﺒﺎﻟﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﻟﻰ ﺍﻨﺤﺭﺍﻑ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ‬
‫ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻟﻼﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻬﺎ ﻟﺒﻌﺽ ﺍﻟﻭﻗﺕ‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﻴﻌﻨﻲ ﺍﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻭﻥ ﻓﻲ ﺴﺒﺎﻕ ﻨﺤﻭ‬
‫ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﺭﺒﺎﺡ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻻﻨﺤﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﺫﻜﻭﺭﺓ‪.‬‬
‫ﺍﻨﻁﻼﻗﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻔﺎﻫﻴﻡ ﺍﻟﻤﻌﺭﻭﻀﺔ ﻓﻲ ﺍﻋﻼﻩ ﻨﺴﺘﻁﻴﻊ ﺃﻥ ﻨﻌﺭﻑ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻜﻔﺅ " ﻫﻭ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﻤﺘﻊ ﺒﻘﺩﺭ‬
‫ﻋﺎﻟﻲ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺭﻭﻨﺔ ﻭﻴﺴﻤﺢ ﺒﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﺴﺘﺠﺎﺒﺔ ﺴﺭﻴﻌﺔ ﻓﻲ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﻨﺘﺎﺌﺞ ﺘﺤﻠﻴل‬
‫ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻭﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺩﻓﻘﺔ ﺍﻟﻰ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﺅﺩﻱ ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻷﻤﺭﺍﻟﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﺘﻌﺎﺩل ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻭﺍﻟﻘﻴﻤﺔ‬
‫ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻠﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ" ‪.‬‬
‫ﻭﺤﺘﻰ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻥ ﻨﺼﻑ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺒﺎﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ‪،‬ﻴﺠﺏ ﺍﻥ ﺘﺘﻭﻓﺭ ﻓﻴﻪ ﺍﻟﻤﻘﻭﻤﺎﺕ ﺍﻻﺴﺎﺴﻴﺔ ﻟﻠﺴﻭﻕ ﺍﻟﻜﻔﺅ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻌﻤﻕ‬
‫ﻭﺍﻻﺘﺴﺎﻉ ﺍﻱ ﻭﺠﻭﺩ ﻋﺩﺩ ﻜﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻭﺍﻤﺭ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻭﻤﺴﺘﻌﺩﺓ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﺒﺎﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﻌﺎﺭ)ﺠﻴﻤﺱ ‪،‬ﺭﻭﻥ ‪(1999‬‬
‫ﻭﺍﺩﻨﺎﻫﺎ ﻟﻤﻨﻊ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﺴﻌﺎﺭ ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪،‬ﻭﺍﻻﺴﺘﻤﺭﺍﺭﻓﻲ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻤﺩﺍﺭ ﺍﻟﺴﺎﻋﺔ‪،‬‬
‫ﻭﺃﻥ ﺘﺘﻭﻓﺭ ﺍﻟﻌﺩﺍﻟﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻭﻨﻘﺼﺩ ﺒﺎﻟﻌﺩﺍﻟﺔ ﻫﻲ ﻋﺩﺍﻟﺔ ﺘﻭﻓﺭ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺒﻨﻔﺱ ﺍﻟﻜﻠﻑ ﻭﺒﻨﻔﺱ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﻰ‬
‫ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ ،‬ﻭﻋﺩﻡ ﻓﺴﺢ ﺍﻟﻤﺠﺎل ﻻﻱ ﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺍﻥ ﻴﺤﻘﻕ ﺍﺭﺒﺎﺡ ﺍﻋﻠﻰ ﻤﻥ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺤﻘﻘﻬﺎ ﺒﺎﻗﻲ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﺒﺸﻜل ﻤﺴﺘﻤﺭ‪ ،‬ﻭﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﻁﻠﺒﺎﺕ ﺍﻭﺍﻤﺭ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻭﺍﻟﺒﻴﻊ ﻤﻊ ﻭﺠﻭﺩﻋﺭﺽ ﻤﺘﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﺴﻭﻕ ‪،‬ﺍﻱ ﻭﺠﻭﺩ ﺒﺎﺌﻌﻴﻥ ﻭﻤﺸﺘﺭﻴﻥ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﻭﺍﻥ ﺘﻌﺭﺽ ﻋﻠﻰ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻭﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻴﻪ‪ ،‬ﻤﻊ ﺯﻴﺎﺩﺓ‬
‫ﻋﺩﺩ ﻭﻨﻭﻋﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ ،‬ﻓﻜﻠﻤﺎ ﻜﺎﻥ ﻋﺩﺩ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻜﺒﻴﺭ ﻜﻠﻤﺎ ﺃﺩﻯ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‬
‫ﻭﺍﻟﻌﻜﺱ ﺼﺤﻴﺢ ‪ ،‬ﻭﻜﺫﻟﻙ ﺍﻟﺤﺎل ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻨﻭﻋﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻭﺘﻭﻓﺭ ﺍﻟﺨﺒﺭﺓ ﻭﺍﻻﺨﺘﺼﺎﺹ ﻭﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﻓﺎﻟﻤﺘﻌﺎﻤل ﺍﻟﺠﻴﺩ‬
‫ﻴﺴﺎﻋﺩ ﻋﻠﻰﺍﻟﻭﺼل ﺍﻟﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺃﺴﻌﺎﺭﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﻌﻜﺱ ﺼﺤﻴﺢ‪.‬‬
‫ﺜﺎﻟﺜﺎ‪ :‬ﺃﺴﺒﺎﺏ ﻋﺩﻡ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ‪-:‬‬
‫‪ -1‬ﺍﻟﺘﺄﺨﻴﺭ ﻓﻲ ﻨﺸﺭ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻭﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻭﻋﺩﻡ ﺩﻗﺘﻬﺎ ﻤﻤﺎ ﻴﻘﻠل ﻤﻥ ﻓﻭﺍﺌﺩﻫﺎ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﻋﺩﻡ ﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻭﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻷﻏﺭﺍﺽ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻔﻨﻲ ﻭﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻭﺇﺨﻔﺎﺀ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﺘﺤﺼل ﺩﺍﺨل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‪ ،‬ﻭﻋﺩﻡ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻨﻬﺎ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﺅﺜﺭ ﻓﻲ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﺼﺎﺌﺒﺔ)ﺭﻴﺎﺽ ﺍﺴﻌﺩ‬
‫‪،(1999‬ﻭ ﺘﻔﺴﺢ ﺍﻟﻤﺠﺎل ﻟﻨﺸﺅ ﻅﺎﻫﺭﺓ ﺍﻟﻤﺒﺎﺩﻻﺕ ﺍﻟﺩﺍﺨﻠﻴﺔ ﺃﻱ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﻤﺩ ﺭﺍﺀ ﻭﻤﺴﺅﻭﻟﻲ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻻﺴﻬﻤﻬﺎ‪ ،‬ﻤﺴﺘﻔﻴﺩﻴﻥ ﻤﻥ ﻤﺯﺍﻴﺎ ﺍﻟﺴﺒﻕ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻭﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻭﺘﺤﻘﻴﻕ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻏﻴﺭ‬
‫ﻋﺎﺩﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺤﺴﺎﺏ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﺍﻵﺨﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺨﺎﺼﺔ ﺍﺫ ﺘﻡ ﺍﻟﺘﻨﺴﻴﻕ ﺒﻴﻥ ﺍﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﺠﻬﻪ ﻟﺘﺤﻘﻴﻕ‬
‫ﺍﺭﺒﺎﺡ ﻏﻴﺭ ﻤﺸﺭﻭﻋﺔ‪.‬‬
‫‪ -3‬ﻗﻴﺎﻡ ﺍﻟﻭﺴﻁﺎﺀ ﺒﺘﻘﺩﻴﻡ ﺍﻟﻨﺼﺢ ﻭﺍﻟﻤﺸﻭﺭﺓ ﺍﻟﻰ ﺍﻟﻌﻤﻼﺀ ﻟﻐﺭﺽ ﺇﺒﺭﺍﻡ ﺼﻔﻘﺎﺕ ﺒﻴﻊ ﻭﺸﺭﺍﺀ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﺸﺭﻜﺎﺕ‬
‫ﻤﺤﺩﺩﺓ ﺩﻭﻥ ﻤﺒﺭﺭﺍﺕ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻗﻭﻴﺔ ﺫﺍﺕ ﺠﺩﻭﻯ‪ ،‬ﻭﺤﺩﻭﺙ ﻤﻀﺎﺭﺒﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻟﻠﺘﻘﺩﻴﺭﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﺒﺎﻴﻨﺔ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﻴﺅﺜﺭ ﻋﻠﻰ ﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﺩﺍﺨل ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﻴﺘﺭﺘﺏ ﻋﻠﻴﻪ ﺃﻴﻀﺎ ﺁﺜﺎﺭ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﺍﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﻜﺒﻴﺭﺓ ‪.‬‬
‫‪ -4‬ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﻋﺩﺩ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻭﻋﺯﻭﻑ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻋﻥ ﺘﻭﻅﻴﻑ ﺃﻤﻭﺍﻟﻬﻡ ﻓﻲ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﻴﻌﺎ‬
‫ﻭﺸﺭﺍﺀ‪ ،‬ﻭﺘﻨﻔﻴﺫ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﺼﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﻭﻫﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻨﺠﻡ ﻋﻨﻬﺎ ﺘﻌﺎﻤﻼﺕ ﺼﻭﺭﻴّﺔ ﻤﻜﺜﻔﺔ ﻭﻨﺸﻁﺔ ﺒﻬﺩﻑ ﺍﻟﺘﺎﺜﻴﺭ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻏﻴﺭ ﺤﻘﻴﻘﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺭﺍﺒﻌﺎ‪ -:‬ﻫﻴﺌﺎﺕ ﺘﻁﺒﻴﻕ ﺸﺭﻭﻁ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻻﺴﻭﺍﻕ‬
‫ﺴﻭﻑ ﻨﻌﺭﺽ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻔﻘﺭﺓ ﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻥ ﺍﻻﻤﺭﻴﻜﻲ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺤﻜﻡ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻌﻼﻗﺔ ﺫﻟﻙ‬
‫ﺒﺎﻟﺸﺭﻜﺔ ﻤﺤل ﺍﻟﺒﺤﺙ ﻜﻨﻤﻭﺫﺝ ﺘﺎﺭﻴﺨﻲ ﻤﺘﻘﺩﻡ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺤﺠﻡ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺍﻴﻀﺎ‪ ،‬ﻭﻓﻲ ﻫﺫﺍ‬
‫ﺍﻟﺼﺩﺩ ﻻﺒﺩ ﻤﻥ ﺍﻻﺸﺎﺭﺓ ﺍﻟﻰ ﺍﻥ ﻗﺎﻨﻭﻥ ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻻﻤﺭﻴﻜﻲ ﻟﺴﻨﺔ ‪(Securities Act of 1933‬‬
‫)‪1933‬ﻭﻴﺴﻤﻰ ﺍﻴﻀﺎ ﺒﻘﺎﻨﻭﻥ ﺍﻟﺼﺩﻕ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻗﺩ ﺤﺩﺩ ﻓﻲ ﻨﺼﻭﺼﻪ ﻫﺩﻓﻴﻥ ﺍﺴﺎﺴﻴﻴﻥ‬
‫ﺍﻭﻟﻬﻤﺎ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻬﺎﻤﺔ ﻋﻥ ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻗﺒل ﻁﺭﺤﻬﺎ ﻟﻼﻜﺘﺘﺎﺏ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ‪ ،‬ﻭﺜﺎﻨﻴﻬﻤﺎ ﻤﻨﻊ ﺍﻟﻐﺵ ﻭﺍﻟﺨﺩﺍﻉ ﻭﺍﻟﻨﺼﺏ ﻭﺍﻻﺤﺘﻴﺎل ﻓﻲ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪،‬ﻭﻗﺩ ﺍﻟﺯﻡ ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻥ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺘﺴﺠﻴل ﺍﺼﺩﺍﺭﺍﺘﻬﺎ ﻟﺩﻯ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪،‬ﻭﺘﻘﺩﻴﻡ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺤﻭل ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺘﺩﺍﻭل‬
‫ﺍﻭﺭﺍﻗﻬﺎ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻁﺒﻴﻌﺔ ﻋﻤﻠﻬﺎ ﻭﺍﻤﻼﻜﺎﻫﺎ‪،‬ﻤﻊ ﺘﻘﺩﻴﻡ ﺘﻘﺎﺭﻴﺭ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﺩﻗﻘﺔ ﻤﻥ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺘﺩﻗﻴﻕ ﺍﻟﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ‪،‬‬
‫ﻭﻴﺘﻭﻟﻰ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻨﺸﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺠﻤﻬﻭﺭ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﻨﺸﺭﺓ ﺘﺴﻤﻰ ﺍﻻﺼﺩﺍﺭﺍﺕ‬
‫)‪،(Prospectus‬ﻭﻟﺘﻁﺒﻴﻕ ﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻟﻌﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺘﻀﻤﻥ ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻥ ﺍﻻﻤﺭﻴﻜﻲ ﺍﻨﺸﺎﺀ ﻫﻴﺌﺔ‬
‫ﻟﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﻭﺘﻨﻅﻴﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﺍﻻﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﺤﻤﺎﻴﺔ ﻤﺼﺎﻟﺢ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻭﺍﻻﺸﺭﺍﻑ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﻭﺍﻕ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﻫﻲ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﺒﺎﺩل )‪& (Exchange Commission)(SEC‬‬
‫‪Securities‬‬
‫‪ ،‬ﻭﻗﺩ ﺍﻨﺸﺄﺓ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﺒﻤﻭﺠﺏ ﻗﺎﻨﻭﻥ ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻻﻤﺭﻴﻜﻲ)‪(Securities Exchange Act of 1933‬‬
‫ﺍﻟﺼﺎﺩﺭ ﻋﺎﻡ ‪،ّ1933‬ﺍﺫ ﺘﺤﻤﻠﺕ ﻤﺴﺅﻭﻟﻴﺔ ﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﻭﺘﻨﻅﻴﻡ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪،‬ﻭﺘﺸﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﺴﻁﺎﺀ‬
‫ﻭﺍﻟﻭﻜﻼﺀ)‪ (Brokers& Dealers‬ﻭﻋﻠﻰ ﺨﺒﺭﺍﺀ ﻭﻤﺴﺘﺸﺎﺭﻱ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪،‬ﻭﺘﺘﺎﻟﻑ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﻤﻥ‬
‫ﺨﻤﺴﺔ ﻤﻔﻭﻀﻴﻥ ﻴﻌﻴﻨﻬﻡ ﺭﺌﻴﺱ ﺍﻟﺠﻤﻬﻭﺭﻴﺔ ﻟﻤﺩﺓ ﺨﻤﺴﺔ ﺴﻨﻭﺍﺕ‪ ،‬ﻭﻭﺘﺘﺸﻜل ﻤﻥ ﺍﺭﺒﻌﺔ ﺍﻗﺴﺎﻡ ﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﻭ‪ 18‬ﻤﻜﺘﺏ ﺍﻫﻤﻬﺎ‬
‫ﻤﻜﺘﺏ ﻜﺒﻴﺭ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﻥ)‪ (Office of the Chief Accountant‬ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻌﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﺸﺎﺭ ﻭﺍﻟﺸﺨﺹ ﺍﻟﻤﺅﻫل ﻟﺘﻘﺩﻴﻡ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺤﺎﺕ ﻟﻠﻬﻴﺌﺔ ﺒﻜل ﻤﺎﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﺘﻨﻅﻴﻡ ﺍﻟﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻌﺔ‪،‬ﻭﻴﻨﺴﻕ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﻜﺘﺏ ﻤﻊ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﻠﻴﺔ ﻭﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﺘﻀﻊ ﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﺔ ﻭﺍﻟﺘﺩﻗﻴﻕ ﻭﻟﻰ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔﺤﻭﺍﻟﻲ ‪ 2900‬ﻤﻭﻅﻑ‪ ،‬ﻭﺘﻘﻭﻡ ﺍﻗﺴﺎﻡ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻻﺭﺒﻌﺔ ﺒﺎﻟﻤﻬﺎﻡ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪-:‬‬
‫ﻗﺴﻡ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ)‪ : (Division of Corporate Finance‬ﻴﺸﺭﻑ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻘﺴﻡ ﻋﻠﻰ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻻﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﻌﺭﻭﻀﺔ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺴﻭﺍﺀ ﻋﻨﺩ ﺍﻻﺼﺩﺍﺭﺍﺕ ﺍﻻﻭﻟﻴﺔ ﻟﻬﺎ ﺍﻭ ﺍﻻﻓﺼﺎﺡ ﺍﻟﺩﻭﺭﻱ ﺍﻟﻤﺴﺘﻤﺭ‪،‬ﻭﻴﻘﻭﻡ‬
‫ﺍﻟﻘﺴﻡ ﺒﻤﺭﺍﺠﻌﺔ ﻭﺜﺎﺌﻕ ﺍﻻﻓﺼﺎﺡ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻤﺜل ﻭﺜﻴﻘﺔ ﺘﺴﺠﻴل ﺍﻻﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩ ﻭﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻴﺭ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺩﻭﺭﻴﺔ ﻭﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔﻭﻁﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﺩﻤﺞ ﻭﺍﻟﺤﻴﺎﺯﺓ‪. (Mergers) Acquisitions Filings‬‬
‫ﻗﺴﻡ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﺍﻟﺴﻭﻕ)‪:( Division of Market Regulation‬ﻭﻤﻬﻤﺔ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻘﺴﻡ ﻭﻀﻊ ﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﻟﻀﻤﺎﻥ ﺘﺩﺍﻭل ﻋﺎﺩل‬
‫ﻭﺫﻭ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﻟﻼﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪،‬ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﻨﻅﻴﻡ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻭﺴﺎﻁﺔ ﻭﺒﻴﻭﺕ ﺍﻟﻤﻘﺎﺼﺔ ﻭﺸﺭﻜﺎﺕ ﺤﻔﻅ‬
‫ﺴﺠﻼﺕ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﻭﻨﻘل ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺸﻭﺭﺓ‪.‬‬
‫ﻗﺴﻡ ﺍﺩﺍﺭﺓ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ‪: Division of Investment Management‬ﻴﻨﻅﻡ ﻋﻤل ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺨﺒﺭﺍﺀ‬
‫ﻭﻤﺴﺘﺸﺎﺭﻱ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻭﺘﺤﺩﻴﺩ ﻫﻴﻜل ﻭﻭﺴﺎﺌل ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺍﻻﻓﺼﺎﺡ ﻭﺘﺨﻔﻴﺽ ﺍﻟﺨﻁﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪.‬‬
‫ﻗﺴﻡ ﻓﺭﺽ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ )‪:(Division of Enforcement‬ﻭﻴﻬﺘﻡ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻘﺴﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﺒﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻻﻨﻅﻤﺔ‬
‫ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﻭﺍﻻﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪،‬ﻭﺘﺸﻤل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﻤﻥ ﺍﻟﺩﺍﺨل)‪ (Insider Trading‬ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻡ ﻤﻥ‬
‫ﺨﻼل ﺍﺴﺘﻐﻼل ﻤﺩﺭﺍﺀ ﻭﻤﻭﻅﻔﻲ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺒﺤﻜﻡ ﻭﻅﺎﺌﻔﻬﻡ ﻤﺎ ﻴﺘﻭﻓﺭ ﻟﺩﻴﻬﻡ ﻤﻥ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻋﻥ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺸﺭﺍﺀ‬
‫ﻭﺒﻴﻊ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﻗﺒل ﻨﺸﺭﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﺠﻤﻬﻭﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﻴﺅﺩﻱ ﺍﻟﻰﺍﻟﺘﺎﺜﻴﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﺴﻌﺎﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﺫﺍ ﻤﺎ ﺘﻡ‬
‫ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻤﻬﺎ ﻻﻏﺭﺍﺽ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ‪،‬ﻭﺍﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﻓﻲ ﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﺍﻟﻭﺴﻁﺎﺀ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﻴﻥ ﻭﻭﻜﻼﺀ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﺒﺴﺒﺏ ﻋﺩﻡ ﻤﻌﺎﻤﻠﺔ‬
‫ﺍﻟﺯﺒﺎﺌﻥ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﺩل‪ ،‬ﻭﻴﻬﺘﻡ ﺍﻴﻀﺎ ﺒﺎﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﺍﻻﺨﺭﻯ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻌﻠﻕ ﺒﺘﺯﻭﻴﺭ ﻭﺤﺫﻑ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺠﻭﻫﺭﻴﺔ ﻋﻥ ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪،‬ﻭﺍﻟﺘﻼﻋﺏ ﺒﺎﺴﻌﺎﺭ ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻭ ﺴﺭﻗﺔ ﻭﺍﺨﺘﻼﺱ ﺍﻤﻭﺍل ﺍﻟﻌﻤﻼﺀ ﺍﻭ ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻭﺩﻋﺔ‪،‬‬
‫ﻭﻜﺫﻟﻙ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺍﺼﺩﺍﺭ ﻭﺒﻴﻊ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻏﻴﺭ ﻤﺴﺘﻜﻤﻠﺔ ﺍﻟﺘﺴﺠﻴل ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻲ ﻭﻴﻘﺘﺭﺡ ﺍﻟﻌﻘﻭﺒﺎﺕ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﻫﻴﺌﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﻔﻭﻀﻴﻥ‪.‬‬
‫ﻭﺘﺸﺭﻑ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﻋﻠﻰ ﺘﺠﺎﺭﺓ ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺘﺩﻗﻕ ﻤﻨﺸﻭﺭﺍﺕ ﺍﺼﺩﺍﺭﺍﺕ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﻭﺍﻻﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ‬
‫‪،‬ﻭﺘﻘﺒل ﺍﻭ ﺘﺭﻓﺽ ﺍﻴﺔ ﻤﺴﺘﻨﺩﺍﺕ ﺒﺨﺼﻭﺹ ﺘﺴﺠﻴل ﺍﻻﺴﻬﻡ‪،‬ﻭﺘﺭﺍﻗﺏ ﺍﻻﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺘﺘﺎﻜﺩ ﻤﻥ ﺍﻥ ﺠﻤﻴﻊ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﻴﻭﻤﻴﺔ ﺘﺘﻡ ﺒﻁﺭﻴﻘﺔ ﺴﻠﻴﻤﺔ ﻭﺨﺎﺼﺔ ﺘﺩﻗﻴﻕ ﺍﻟﻔﻘﺭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺎﺴﻴﺔ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫ﺃ‪-‬ﻴﺠﺏ ﺍﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺠﻤﻴﻊ ﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﻋﺎﺩﻟﺔ‪.‬‬
‫ﺏ‪-‬ﺘﻔﻌﻴل ﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﺘﺩﻗﻴﻕ ﺍﻟﺩﺍﺨﻠﻲ ﻋﻠﻰ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻨﺸﻁﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪.‬‬
‫ﺝ‪-‬ﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﻌﻘﻭﺒﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﻴﻥ‪.‬‬
‫ﻭﺘﺘﻤﻴﺯ ﺍﻻﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻻﻤﺭﻴﻜﻴﺔ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﻋﺎﻤﺔ ﺒﺎﻟﺴﻤﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﻨﻅﺎﻡ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﺘﻁﻭﺭﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﻌﺩﺩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺎﻋﺩﺍﺩ ﺘﻘﺎﺭﻴﺭ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﻨﺸﺭ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺼﺤﻑ‬
‫ﻭﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻘﺎﺕ ﺍﻟﻤﻭﺴﻌﺔ ﻟﺘﻜﻨﻭﻟﻭﺠﻴﺎ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل‪.‬‬
‫‪-3‬ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺘﺼﺎل ﺒﻜﺎﻓﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻭﺍﻟﻭﺴﻁﺎﺀ ﻓﻲ ﺠﻤﻴﻊ ﺩﻭل ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ‪.‬‬
‫‪-4‬ﻭﺠﻭﺩ ﺍﺠﻬﺯﺓ ﺤﻤﺎﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺒﺎﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺠﻬﺎﺯ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﻫﻴﺌﺔ ﺤﻤﺎﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻤﻘﺎﻴﻴﺱ‬
‫ﺤﻤﺎﻴﺔ ﺍﻟﻤﻭﺩﻋﻴﻥ‪.‬‬
‫‪-5‬ﺍﻟﺴﻤﺎﺡ ﻟﺒﻴﻊ ﻭﺸﺭﺍﺀ ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻼﺠﺎﻨﺏ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺜﺎﻨﻴﺔ ‪،‬ﺍﻭ ﺍﻟﺼﻔﻘﺎﺕ ﺨﺎﺭﺝ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ‪.‬‬
‫ﺸﺭﻜﺔ ﻭﻭﺭﻟﺩﻜﻡ ﺍﻻﻤﺭﻴﻜﻴﺔ )‪-: ( World Com‬‬
‫ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻭﻭﺭﻟﺩﻜﻡ ﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻭﺘﺯﻭﻴﺩ ﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻻﺘﺼﺎﻻﺕ ﻭﺍﻹﻨﺘﺭﻨﺕ ﻭﺘﻌﺩ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻀﺨﻡ ﺸﺭﻜﺔ ﺃﻻﻋﻤﺎل ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﺓ ﺍﻻﻤﺭﻴﻜﻴﺔ ﻭﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﺭ ﻋﺒﺭﻫﺎ ﻨﺼﻑ ﺘﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻻﻨﺘﺭﻨﺕ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ ‪.‬‬
‫ﺘﻤﺎﺭﺱ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺃﻋﻤﺎﻟﻬﺎ ﻤﻨﺫ ﺍﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﻋﺸﺭﺓ ﺴﻨﻭﺍﺕ ‪ ،‬ﻭﺍﻨﺩﻤﺠﺕ ﻋﺎﻡ‪ 1998‬ﻤﻊ ﺸﺭﻜﺔ ‪ MCI‬ﻟﻼﺘﺼﺎﻻﺕ‬
‫ﺒﺼﻔﻘﻪ ﻭﺼﻠﺕ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻟﻰ ﻤﺒﻠﻎ ﻗﺩﺭﻩ )‪ (40‬ﻤﻠﻴﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻤﺭﻴﻜﻲ‪ ،‬ﻭﻫﻲ ﺍﻜﺒﺭ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻨﺩﻤﺎﺝ ﺒﺎﻟﺘﺎﺭﻴﺦ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﻭﻗﺕ‬
‫‪ ،‬ﻭﺘﻌﺩ ﻭﻭﺭﻟﺩﻜﻡ ﺜﺎﻨﻲ ﺍﻜﺒﺭ ﺸﺭﻜﺔ ﺃﻤﺭﻴﻜﻴﺔ ﻟﻼﺘﺼﺎﻻﺕ ﺍﻟﻬﺎﺘﻔﻴﺔ ﻭﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺒﻌﺩ ﺸﺭﻜﺔ) ‪ ، (AT&T‬ﻭﻴﻘﻊ‬
‫ﻤﻘﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﻤﺩﻴﻨﺔ ﻜﻠﻴﻨﺘﻭﻥ ﺒﻭﻻﻴﺔ ﻤﺴﻴﺴﺒﻲ ‪.‬‬
‫ﻭﻗﺩ ﺍﺘﻬﻤﺕ ﻤﻥ ﻗﺒل ﻤﺤﻜﻤﺔ ﻨﻴﻭﻴﻭﺭﻙ ﺍﻟﻔﻴﺩﺭﺍﻟﻴﺔ ﺒﺎﻻﺤﺘﻴﺎل ﺒﻌﺩ ﺍﻋﺘﺭﺍﻓﻬﺎ ﺒﺈﺨﻔﺎﺀ ﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺒﻠﻎ ﻗﺩﺭﻫﺎ) ‪ (4‬ﻤﻠﻴﺎﺭﺍﺕ‬
‫ﺩﻭﻻﺭﻤﻤﺎ ﺩﻓﻊ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻰ ﺍﺸﻬﺎﺭ ﺍﻓﻼﺴﻬﺎ ﻓﻲ ﻭﺍﺤﺩﺓ ﻤﻥ ﺍﻜﺒﺭ ﺍﻟﻔﻀﺎﺌﺢ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻟﻭﻻﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺤﺩﺓ‬
‫ﺍﻻﻤﺭﻴﻜﻴﺔ ﺒﺄﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﺍﻨﺨﻔﺽ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻗﺒل ﺍﻜﺘﺸﺎﻓﻬﺎ‪،‬ﺍﺫ ﺍﺩﺕ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﺍﻟﻰ ﺭﻓﻊ ﺴﻌﺭ ﺴﻬﻡ ﺸﺭﻜﺔ‬
‫ﺍﻟﻭﻭﺭﻟﺩﻜﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻋﺎﻡ ‪ 1998‬ﺍﻟﻰ ﺃﻋﻠﻰ ﺴﻌﺭ ﻭﻫﻭ )‪ 71.7‬ﺩﻭﻻﺭ( ﻭﺍﻨﺨﻔﺽ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﻤﻔﺎﺠﺌﺔ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ‬
‫‪ 2000‬ﺃﻟﻰ ) ‪ ( 14‬ﺩﻭﻻﺭ ‪،‬ﺃﻤﺎ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪ 2002‬ﻭﺘﺤﺩﻴﺩﺍ ﻴﻭﻡ ‪ 2002/4/30‬ﺒﻌﺩ ﺍﻨﻜﺸﺎﻑ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﺍﻨﺨﻔﺽ‬
‫ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﻰ ) ‪ ( 2.47‬ﺩﻭﻻﺭ ‪ ،‬ﻭﺘﺸﻴﺭ ﺍﺤﺼﺎﺌﻴﺔ ﻨﺸﺭﻩ ﺒﻠﻭﻤﺒﺭﺝ )‪ (Bloomberg-Financial Analysis 2004‬ﻋﻥ‬
‫ﺍﺴﻌﺎﺭ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﺍﻟﻰ ﺍﻥ ﺴﻌﺭ ﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺫﻜﻭﺭﺓ ﻗﺩ ﻭﺼل ﻴﻭﻡ ‪ 2004/4/26‬ﺍﻟﻰ ﺤﻭﺍﻟﻲ ) ‪ (0.0005‬ﺍﻟﺩﻭﻻﺭ‬
‫) ﺨﻤﺴﺔ ﺒﺎﻟﻌﺸﺭﺓ ﺁﻻﻑ(‬
‫ﻜﻤﺎ ﺍﺩﺕ ﺍﻟﻔﻀﻴﺤﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻰ ﺍﻟﺘﺎﺜﻴﺭ ﻋﻠﻰ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻭﻻﺭ ﺍﻻﻤﺭﻴﻜﻲ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺘﺒﺎﺩل ﺍﻟﻌﻤﻼﺕ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ‬
‫ﻭﺍﻨﺨﻔﺽ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺩﻭﻻﺭ ﺘﺠﺎﻩ ﺍﻟﻌﻤﻼﺕ ﺍﻻﺨﺭﻯﻋﻨﺩ ﺍﻋﻼﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‪،‬ﻭﺃﻋﺭﺏ ﺍﻟﺭﺌﻴﺱ ﺍﻷﻤﺭﻴﻜﻲ ﻋﻥ‬
‫ﻗﻠﻘﻪ ﺍﻟﺒﺎﻟﻎ ﻟﻤﺎ ﺁل ﺇﻟﻴﻪ ﻤﺼﻴﺭ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﺘﻌﻬﺩ ﺒﻤﻼﺤﻘﺔ ﺭﺅﺴﺎﺀ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﺭﻁﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ‪ ،‬ﻭﻗﺩ ﺘﺄﻜﺩﺕ ﻫﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﺩﻋﻭﻯ ﺍﻟﻘﻀﺎﺌﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺭﻓﻌﺘﻬﺎ ﻟﺠﻨﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﺒﺎﺩل ﺍﻻﻤﺭﻴﻜﻴﺔ )‪Securities ) (SEC‬‬
‫)‪ (and Exchange Commission‬ﻀﺩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺫﻜﻭﺭﺓ‪ ،‬ﺍﺫ ﺍﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺭﻓﻌﺕ ﺩﻋﻭﻯ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﺘﻬﻤﺘﻬﺎ ﻓﻴﻬﺎ‬
‫ﺒﺎﻟﺘﻼﻋﺏ ﻓﻲ ﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﺍﻴﺭﺍﺩﺍﺘﻬﺎ ﻟﻜﻲ ﺘﻅﻬﺭ ﺒﺸﻜل ﻴﺘﻔﻕ ﻤﻊ ﺘﻭﻗﻌﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺒﻬﺩﻑ ﺭﻓﻊ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﺭﺒﺎﺡ ﻏﻴﺭ ﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﻤﺨﺎﻟﻔﺔ ﻟﻀﻭﺒﻁ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ‪،‬ﻭﻗﺩ ﺍﺘﻬﻡ ﺍﻟﻤﺴﺅﻭل ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺫﻱ ﺒﺘﺯﻴﻴﻑ‬
‫ﺴﺠﻼﺕ ﺸﺭﻜﺔ) ‪ (World Com‬ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﻌﺩ ﻤﺎ ﺃﻤﺭﺒﺭﻓﻊ ﻤﺩﺨﻭﻻﺘﻬﺎ ﻟﻤﻘﺎﺒﻠﺔ ﺘﻭﻗﻌﺎﺕ ﻭﻭل ﺴﺘﺭﻴﺕ ﻭﺘﻀﻠﻴل ﺠﻤﻬﻭﺭ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪.‬‬
‫ﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﻭﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﺘﻲ ﺴﺎﻋﺩﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻤﺭﺍﺭ ﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﺸﺭﻜﺔ ﻭﻭﺭﺩ ﻜﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪-:‬‬
‫ﺘﺘﻤﺜل ﺃﻫﻡ ﺍﻷﺴﺒﺎﺏ ﺍﻟﺘﻲ ﺃﺩﺕ ﺍﻟﻰ ﺭﻓﻊ ﻗﻴﻤﺔ ﺴﻌﺭ ﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺫﻜﻭﺭﺓ ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﺍﻨﺨﻔﺎﻀﻬﺎ ﺒﺸﻜل ﻜﺒﻴﺭ ﺠﺩﺍ ﻭﺴﺭﻴﻊ‬
‫ﺍﻟﻰ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﻅﺭﻭﻑ ﺍﻟﺘﻲ ﻤﺭ ﺒﻬﺎ ﺍﻟﻭﻀﻊ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻭﺍﻟﺴﻴﺎﺴﻲ ﺍﻻﻤﺭﻴﻜﻲ ﺍﻀﺎﻓﺔ ﺍﻟﻰ ﺘﻌﺎﻭﻥ ﺍﻜﺜﺭ ﻤﻥ‬
‫ﺠﻬﻪ ﻓﻲ ﺘﻤﺭﻴﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﻭﻜﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪-:‬‬
‫‪ -1‬ﺍﻟﻤﻤﺎﺭﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﺼﺤﻴﺤﺔ ﻭﺍﻟﺘﻼﻋﺏ ﻓﻲ ﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻭﻭﺭﻟﺩ ﻜﻡ ﻟﻜﻲ ﺘﻅﻬﺭ‬
‫ﺒﺸﻜل ﻴﺘﻤﺎﺸﻰ ﻤﻊ ﺘﻭﻗﻌﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ‪ ،‬ﻓﻘﺩ ﺍﺴﺘﺨﺩﻤﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺨﺩﻋﺎ" ﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﻟﻠﺘﻐﻁﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻭﻀﻌﻬﺎ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﺘﺩﻫﻭﺭ ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺍﺒﺭﺯ ﻤﺎ ﻗﺎﻤﺕ ﺒﻪ ﻟﺘﻀﺨﻴﻡ ﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫ﺃ‪ -‬ﺍﺤﺘﺠﺎﺯ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻷﻜﺜﺭ ﻤﻥ ‪ 10‬ﺴﻨﻭﺍﺕ‪ .‬ﺏ‪ -‬ﺍﺤﺘﺠﺎﺯ ﺍﺤﺘﻴﺎﻁﺎﺕ ﻜﺒﻴﺭﺓ‪.‬‬
‫ﺝ‪ -‬ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻌﻼﻭﺍﺕ ﻭﺍﻟﻤﻜﺎﻓﺌﺎﺕ ﻟﻠﻤﺩ ﺭﺍﺀ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺫﻴﻴﻥ ﺒﺎﻟﺸﺭﻜﺔ‪.‬‬
‫ﺩ‪ -‬ﺃﻜﺩﺕ ﻟﺠﻨﺔ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﻋﻭﻯ ﺍﻟﻤﻘﺩﻤﺔ ﻀﺩﻫﺎ ﺃﻥ ﺸﺭﻜﺔ ﻭﻭﺭﻟﺩ ﻜﻡ ﺩﺨﻠﺕ ﻓﻲ ﺨﻁﺔ ﻭﺠﻬﺘﻬﺎ ﻭﺃﻗﺭﺘﻬﺎ‬
‫ﺇﺩﺍﺭﺘﻬﺎ ﺍﻟﻌﻠﻴﺎ‬
‫)‪(Parker&Waichman,15.4.2004‬‬
‫ﻭﻤﻜﻨﺘﻬﺎ ﻤﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪-:‬‬
‫‪ -‬ﺍﺨﻔﺎﺀ ﻨﻔﻘﺎﺕ ﺒﻤﺒﻠﻎ )‪ (8‬ﻤﻠﻴﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺃﻻﻋﻼﻥ ﻋﻥ ﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻏﻴﺭﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﺃﻗﺭﺘﻬﺎ ﺇﺩﺍﺭﺘﻬﺎ ﺍﻟﻌﻠﻴﺎ ﺒﻠﻐﺕ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ) ‪ ( 2.393‬ﻤﻠﻴﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪2001‬‬
‫ﺒﺩﻻ ﻤﻥ ﺨﺴﺎﺌﺭﻫﺎ ﺍﻟﻔﻌﻠﻴﺔ ﺍﻟﺒﺎﻟﻐﺔ )‪ (662‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺩﻭﻻﺭ ‪ .‬ﻭﻓﻲ ﺍﻟﺭﺒﻊ ﺍﻷﻭل ﻤﻥ ﻋﺎﻡ ‪ 2002‬ﺃﻋﻠﻨﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻥ‬
‫ﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻏﻴﺭ ﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ )‪ (240‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺩﻭﻻﺭ ﺒﺩﻻ ﻤﻥ ﺨﺴﺎﺌﺭﻫﺎ ﺍﻟﺘﻲ ﺒﻠﻐﺕ )‪ (557‬ﻤﻠﻴﻭﻨﺎﻭﺫﻟﻙ ﻟﺘﻀﻠﻴل‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻭﻤﻘﺎﺒﻠﺔ ﺘﻭﻗﻌﺎﺕ )‪.(Bloomberg-Financial Analysis 2002) (Wall Street‬‬
‫ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻻﺼﻭل ﺒﺎﻀﺎﻓﺔ ‪ 2‬ﻤﻠﻴﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ)‪.(Wall Street 19.9.2002‬‬‫‪-‬ﺘﺴﺠﻴل ﺤﺼﺹ ﻤﻤﻠﻭﻜﺔ ﻓﻲ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﺠﻨﺒﻴﺔ ﻏﻴﺭ ﺤﻘﻴﻘﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻩ‪ -‬ﺘﺒﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﻨﺩﺍﺕ ﺒﺎﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺩﻓﻌﺕ ﻤﻜﺎﻓﺂﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﺠﺯﻴﺔ ﻟﻜﺒﺎﺭ ﻤﻭﻅﻔﻴﻬﺎ ‪،‬ﻭﺍﻥ ﺍﻟﻤﺩﻴﺭ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺫﻱ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ‬
‫ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ" ﺒﻴﺭﻨﻲ ﺍﻴﺒﺭﺯ " ﺃﺩﻴﻥ ﺒﺎﻻﺤﺘﻴﺎل ﻭﺍﻟﺘﻼﻋﺏ ﺒﺎﻟﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﺒﻤﺒﻠﻎ ﻗﺩﺭﻩ )‪ (11‬ﻤﻠﻴﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ ﺍﺫ ﺴﺎﻫﻡ ﺒﺸﻜل ﻜﺒﻴﺭ‬
‫ﻓﻲ ﺇﻓﻼﺱ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ‪،‬ﺤﻴﺙ ﺘﺒﻴﻥ ﺍﻨﻬﺎ ﻤﺩﻴﻨﺔ ﻟﺒﻨﻭﻙ ﻋﻠﻰ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ ﺒﻨﺤﻭ )‪ (4.5‬ﻤﻠﻴﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ ﺍﻀﺎﻓﺔ ﺍﻟﻰ ﻤﺴﺘﺤﻘﺎﺕ‬
‫ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻥ ﺃﻻﻤﺭﻴﻜﻴﺔ ‪،‬ﻭﺍﻥ ﺍﻟﻜﺸﻑ ﻋﻥ ﻭﺠﻭﺩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﻓﻲ ﺤﺴﺎﺒﺎﺘﻬﺎ ﻗﺩ ﻤﻨﻊ ﺠﻬﻭﺩ ﻭﻭﺭﻟﺩﻜﻡ ﻟﻠﺤﺼﻭل‬
‫ﻋﻠﻰ ﺘﻤﻭﻴل ﻤﺎﻟﻲ ﺠﺩﻴﺩ ﻹﻋﺎﺩﺓ ﻫﻴﻜﻠﺔ ﺃﻋﻤﺎﻟﻬﺎ ﻭﺘﻐﻁﻴﺔ ﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﻨﺸﺎﻁﺎﺘﻬﺎ ﺍﻷﻤﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﺃﺠﺒﺭﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﺇﺸﻬﺎﺭ ﺇﻓﻼﺴﻬﺎ‬
‫ﺒﺘﺎﺭﻴﺦ ‪، 2002/7/15‬ﻭ ﺃﺩﻯ ﺇﻋﻼﻥ ﺍﻹﻓﻼﺱ ﺍﻟﻰ ﻓﻘﺩﺍﻥ ﻓﻭﺍﺌﺩ ﺩﺍﺌﻨﻪ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﺒﻘﻴﻤﺔ )‪ (79‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺩﻭﻻﺭ ﻋﻠﻤﺎ ﺒﺄﻨﻪ‬
‫ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪ 2000‬ﺘﻡ ﺭﻓﺽ ﻁﻠﺒﻬﺎ ﺒﺎﻻﻨﺩﻤﺎﺝ ﻤﻊ ﺸﺭﻜﺔ ﺜﺎﻨﻴﺔ ﻭﻫﻲ ﺸﺭﻜﺔ ﺴﺒﺭﻨﺕ " ‪." Sprint‬‬
‫‪ -2‬ﺍﺴﺘﻐﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻨﺘﻘﺎل ﺍﻟﺤﻜﻡ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺭﺌﻴﺱ ﺍﻷﻤﺭﻴﻜﻲ ﺒل ﻜﻠﻨﺘﻭﻥ ﻭﺠﻭﺭﺝ ﺒﻭﺵ ﻭﺍﻨﺸﻐﺎل ﺍﻟﻘﻀﺎﺀ ﺒﻬﺎ ﻭﻏﻴﺎﺒﻪ ﻋﻥ‬
‫ﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﺃﻋﻤﺎل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﻓﻲ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﺴﻌﺎﺭ ﺃﺴﻬﻤﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ)‪.(WWW.News 4 Jax.com‬‬
‫‪ -3‬ﺇﻋﻼﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻥ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻀﺨﻤﻪ ﻏﻴﺭ ﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﺒﺩﻻ ﻤﻥ ﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﺍﻟﻔﻌﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﻘﻘﻬﺎ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‪ ،‬ﺍﺫ‬
‫ﺍﻋﻠﻨﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﺭﺒﺎﺡ )ﻭﻫﻤﻴﺔ( ﺒﺎﻜﺜﺭ ﻤﻥ ‪ 9‬ﻤﻠﻴﺎﺭﺍﺕ ﺩﻭﻻﺭ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺘﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ -5‬ﺇﻨﻔﺎﻕ ﻤﻠﻴﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺩﻭﻻﺭﺍﺕ ﻜﻨﻔﻘﺎﺕ ﺘﺸﻐﻴﻠﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﺤﺎﻭﻟﺔ ﻹﻁﻔﺎﺀ ﺨﺴﺎﺌﺭﻫﺎ‪،‬ﺍﺫ ﺍﻋﺘﺭﻓﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﺎﻨﻬﺎ ﺴﺠﻠﺕ ﻤﺒﻠﻐﺎ‬
‫ﻴﻭﺍﺯﻱ )‪ (4‬ﻤﻠﻴﺎﺭﺍﺕ ﺩﻭﻻﺭ ﻓﻲ ﺨﺎﻨﺔ ﺍﻟﻨﻔﻘﺎﺕ ﻟﺘﻌﺯﻴﺯ ﺴﺠﻼﺕ ﺍﺭﺒﺎﺤﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ -6‬ﺘﺴﺭﻴﺏ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻭﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﺠﻬﺎﺕ ﻟﻬﺎ ﺴﻤﻌﺘﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻻﻤﺭﻴﻜﻲ ﻭﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﺘﺘﻀﻤﻥ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺇﺩﺍﺭﻴﺔ ﺨﺎﺼﻪ ﺍﻟﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﺨﺎﺭﺠﻴﻴﻥ‪ ،‬ﺃﺩﺕ‬
‫ﺍﻟﻰ ﻋﻘﺩ ﺼﻔﻘﺎﺕ ﻭﻫﻤﻴﺔ‪(EBSCO-‬‬
‫)‪ Information provider‬ﻤﻤﺎ ﺭﻓﻊ ﺍﺴﻌﺎﺭ ﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫‪ -7‬ﺍﺴﺘﻐﻼل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻟﻤﺭﻜﺯﻫﺎ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻨﻲ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭ ﻭﺴﻤﻌﺘﻬﺎ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯﺓ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﻭﻟﺩ ﻋﺎﻤل ﺠﺫﺏ ﺸﺩﻴﺩ ﺩﻓﻊ ﺍﻟﻤﻘﺭﻀﻴﻥ ﺍﻟﻰ‬
‫ﻤﻨﺤﻬﺎ ﻤﺒﺎﻟﻎ ﻫﺎﺌﻠﺔ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﺨﺎﻁﺌﺔ ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻜﺎﻥ ﻤﻭﻗﻌﻬﺎ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻨﻲ ﺒﺘﺼﻨﻴﻑ ‪ A3‬ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﺼﻑ ﺒﻤﻼﺀﺓ ﺍﺌﺘﻤﺎﻨﻴﺔ ﺠﻴﺩﻩ‬
‫ﻭﺒﻌﻴﺩ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺒﺸﻜل ﻜﺒﻴﺭ ﻭﻜﻤﺎ ﻫﻭ ﻤﺒﻴﻥ ﺒﺎﻟﺠﺩﻭل ﺭﻗﻡ )‪(1‬ﺍﺩﻨﺎﻩ‪.‬‬
‫ﺠﺩﻭل ﺭﻗﻡ )‪(1‬‬
‫ﺘﺼﻨﻴﻑ ﺸﺭﻜﺔ ﻭﻭﻟﺩﻜﻡ‬
‫ﺍﺴﺘﻨﺎﺩﺍ ﺍﻟﻰ ﺍﻟﺩﻴﻭﻥ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﻀﻤﻭﻨﺔ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻟﻠﻔﺘﺭﺓ ﻤﻥ ‪ 2001/5/29‬ﺍﻟﻰ‬
‫‪:2003/1/14‬‬
‫ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺦ‬
‫ﺍﻟﺘﺼﻨﻴﻑ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻨﻲ‬
‫ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ‬
‫‪2001/5/29‬‬
‫‪A3‬‬
‫‪A3‬‬
‫‪A3‬‬
‫‪Baa2‬‬
‫‪Ba2‬‬
‫‪B1‬‬
‫‪Ca‬‬
‫‪WR‬‬
‫ﺍﺌﺘﻤﺎﻥ ﻤﺎ ﺒﻌﺩ ﺍﻟﺒﻴﻊ‬
‫‪2001/7/25‬‬
‫‪2002/2/7‬‬
‫‪2002/4/23‬‬
‫‪2002/5/9‬‬
‫‪2002/6/20‬‬
‫‪2002/6/26‬‬
‫‪2003/1/14‬‬
‫ﻤﻭﺜﻘﻪ‬
‫ﺍﺤﺘﻤﺎل ﻫﺒﻭﻁ‬
‫ﺘﺼﻨﻴﻑ ﺍﺌﺘﻤﺎﻨﻲ ﻫﺎﺒﻁ‬
‫ﺍﺤﺘﻤﺎل ﻫﺒﻭﻁ‬
‫ﺘﺼﻨﻴﻑ ﺍﺌﺘﻤﺎﻨﻲ ﻫﺎﺒﻁ‬
‫ﺘﺼﻨﻴﻑ ﺍﺌﺘﻤﺎﻨﻲ ﻫﺎﺒﻁ‬
‫ﺴﺤﺒﺕ ﺒﺩﻭﻥ ﺘﺼﻨﻴﻑ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺩﺭ‪Standard & Poor's , :‬‬
‫ﻭﻨﻼﺤﻅ ﺒﺎﻥ ﺘﺼﻨﻴﻑ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻜﺎﻥ ﻓﻲ ‪ ( A3) 2001/5/ 29‬ﺍﺫ ﺍﺘﺼﻔﺕ ﺒﻤﻼﺀﻤﺔ ﺍﺌﺘﻤﺎﻨﻴﺔ ﺠﻴﺩﻩ‪،‬ﺜﻡ ﺍﻨﺘﻘﻠﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‬
‫ﺍﻟﻰ ﺍﻟﺘﺼﻨﻴﻑ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻨﻲ) ‪ ( Baa2‬ﺍﻱ ﺍﻟﻰ ﺩﺭﺠﺘﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﺩﻨﻰ ﻨﺤﻭ ﺍﻻﺴﻔل ﺍﻱ ﺍﻟﻰ ﺘﺼﻨﻴﻑ ﺍﺌﺘﻤﺎﻨﻲ ﺒﻤﻼﺌﻤﺔ ﻜﺎﻓﻴﺔ‬
‫ﻭﺫﻟﻙ ﺒﺘﺎﺭﻴﺦ ‪ 2002/4/23‬ﻭﺒﻌﺩ )‪ (16‬ﻴﻭﻡ ﺃﻱ ﺒﺘﺎﺭﻴﺦ ‪ 2002/5/9‬ﻭﻫﻭ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﻫﺎﻡ ﺠﺩﺍ ﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﻭﺭﻟﺩﻜﻡ ﺤﻴﺙ‬
‫ﺍﻨﺨﻔﺽ ﺘﺼﻨﻴﻑ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻰ ‪ Ba2‬ﺃﻱ ﺒﺜﻼﺜﺔ ﺩﺭﺠﺎﺕ ﻭﺒﻭﻗﺕ ﻗﺼﻴﺭ ﺠﺩﺍ ‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﻴﻌﻨﻲ ﺍﻨﻜﺸﺎﻑ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﺠﻌﻠﻬﺎ‬
‫ﻀﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﻌﺭﻀﺔ ﻟﻠﺨﻁﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ‪،‬ﻭﺒﻌﺩ ﺍﻗل ﻤﻥ ﺸﻬﺭ ﺍﻨﺨﻔﻀﺕ ﺩﺭﺠﺔ ﺘﺼﻨﻴﻔﻬﺎ ﺍﻟﻰ )‪ ( B1‬ﺍﻱ ﺒﻤﻼﺀﺓ‬
‫ﻀﻌﻴﻔﺔ ﻭﺍﺼﺒﺢ ﻭﻀﻊ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻏﻴﺭ ﺴﻠﻴﻡ ﻤﻁﻠﻘﺎ ﻭﺫﻟﻙ ﺒﺘﺎﺭﻴﺦ ‪. 2002/6/20‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﺒﻌﺩ )‪ (6‬ﺃﻴﺎﻡ ﺃﻱ ﻓﻲ ﻴﻭﻡ ‪ 2002/6/26‬ﻓﻘﺩ ﻫﺒﻁ ﺘﺼﻨﻴﻔﻬﺎ ﺍﻟﻰ )‪ (Ca‬ﺍﻱ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﻓﺎﺀ ﺒﺎﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺃﻱ‬
‫ﺃﺼﺒﺢ ﻭﻀﻌﻬﺎ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻴﺭﺜﻰ ﻟﻪ‪ ،‬ﻭﺤﺘﻰ ﺘﺎﺭﻴﺦ ‪ 2003/1/14‬ﺘﻡ ﺴﺤﺒﻬﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﺼﻨﻴﻑ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻨﻲ ﻨﻬﺎﺌﻴﺎ ﻭﺃﺼﺒﺤﺕ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﺩﻭﻥ ﺘﺼﻨﻴﻑ ﺍﺌﺘﻤﺎﻨﻲ‪ ،‬ﻭﺒﻌﺩ ﺍﻥ ﺼﻨﻔﺕ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﺩﺭﺠﺔ ﺍﻟﻨﻭﻋﻴﺔ ﺍﻟﺭﺩﻴﺌﺔ ﺍﺯﻴﻠﺕ ﻤﻥ ﻤﺅﺸﺭ‪& Poor‬‬
‫‪ Standard‬ﺍﻻﻤﺭﻴﻜﻲ‪.‬‬
‫‪ -8‬ﻋﻘﺩ ﺍﺘﻔﺎﻗﺎﺕ ﺴﺭﻴﺔ ﻤﺴﺒﻘﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺩ ﺭﺍﺀ ﻭﺍﻟﺭﺅﺴﺎﺀ ﺍﻟﻜﺒﺎﺭ ﻓﻲ ﺸﺭﻜﺔ ﻭﻭﺭﻟﺩﻜﻡ ﻤﻊ ﺸﺭﻜﺔ ﺁﺭﺜﺭ ﺍﻨﺩﺭﺴﻭﻥ ‪Arthur‬‬
‫)‪ (Anderson‬ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻭﻥ ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻴﻭﻥ ‪،‬ﺍﻟﺘﻲ ﺍﻭﻗﻔﺕ ﻋﻥ ﺍﻟﻌﻤل ﻭﺼﻔﻴﺕ ﺍﻋﻤﺎﻟﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﺜﺭ ﻓﻀﻴﺤﺕ ﺍﻟﻭﻭﺭﻟﺩ ﻜﻡ‬
‫‪،‬ﻭﺸﺎﺭﻙ ﺒﻌﺽ ﺍﻋﻀﺎﺀ ﻟﺠﻨﺔ ﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﺴﻭﻕ ﻨﻴﻭﻴﻭﺭﻙ ) ‪ ( SEC‬ﻟﻠﺘﻐﻁﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺒﻴﻨﺕ ﺍﻟﻭﺜﺎﺌﻕ‬
‫ﻭﺍﻟﺘﺤﻘﻴﻘﺎﺕ ﻭﻋﻠﻰ ﻟﺴﺎﻥ )ﺴﻭﻟﻴﻔﺎﻥ( ﺍﻟﻤﺩﻴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﻤﺤﻘﻘﻴﻥ ﺩﺍﺨﻠﻴﺔ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺩﻴﺭ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺫﻱ) ﺍﻴﺒﺭﺯ ( ﺍﻟﺫﻱ‬
‫ﺘﻨﺤﻰ ﻤﻥ ﻤﻨﺼﺒﻪ ﻜﺎﻥ ﻋﻠﻰ ﻋﻠﻡ ﻭﺍﻀﺢ ﺒﻤﺎ ﻴﺤﺩﺙ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ‪ ،‬ﺍﺫ ﻗﺎﻡ ﺒﺒﻴﻊ ﺃﺴﻬﻤﻪ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻠﻜﻬﺎ ﻗﺒل ﻴﻭﻡ ﻭﺍﺤﺩ ﻤﻥ ﻨﺯﻭل‬
‫ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ‪ ,‬ﻭﻜﺫﻟﻙ ﻓﻌل ﺍﻟﻤﺩﻴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻭﺃﺤﺩ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﺍﻟﻜﺒﺎﺭ) ﺠﺎﻙ ﺠﺭﻭﺒﻤﺎﻥ( ﺍﺫ ﻋﻤﺩﻭﺍ ﺍﻟﻰ‬
‫ﺴﺤﺏ ﺃﺴﻬﻤﻬﻡ ﻗﺒل ﻴﻭﻡ ﻭﺍﺤﺩ ﻤﻥ ﺇﻋﻼﻥ ﺍﻜﺘﺸﺎﻑ ﺍﻟﺜﻐﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻨﻬﻴﺎﺭ ﺍﺴﻌﺎﺭ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫‪ -9‬ﺩﻭﺭ ﺍﻟﻭﺴﻁﺎﺀ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﻴﻥ ﻓﻲ ﺤﺙ ﻭﺘﺸﺠﻴﻊ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻭﻥ ﻟﺸﺭﺍﺀ ﺃﺴﻬﻡ ﺸﺭﻜﺔ ﻭﻭﺭﻟﺩﻜﻡ‪ ،‬ﺍﺫ ﻜﺎﻨﺕ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺘﺘﻌﺎﻤل‬
‫ﻤﻊ ﺍﻟﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻌﺩﺩﺓ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁﺎﺕ ﺴﺘﻲ ﻏﺭﻭﺏ ) ‪ ( Citigroup‬ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺭﺌﺴﻬﺎ ﺴﺎﻨﻔﻭﺭﺩ ﻭﺍﻴل ) ‪Sanford Weil‬‬
‫(‪ ،‬ﻓﻲ ﺤﻴﻥ ﺃﻥ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻻﺘﺼﺎﻻﺕ ﺍﻟﻤﺘﺄﺯﻤﺔ ﻜﺎﻨﺕ ﺘﺘﻌﺎﻤل ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺴﺎﻟﻤﻭﻥ ﺴﻤﻴﺕ ﺒﺎﺭﻨﻲ ) ‪Salomon‬‬
‫‪ ( Smith Barney‬ﺍﻟﺘﺎﺒﻌﺔ ﻟﺴﺘﻲ ﻏﺭﻭﺏ‪ ،‬ﻭﻜﺎﻥ ﺍﻟﻤﺴﺅﻭل ﻋﻠﻰ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺘﺼﺎﻻﺕ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻫﻭ ﻭﺴﻴﻁ‬
‫ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺠﺎﻙ ﻏﺭﻭﺒﻤﺎﻥ ) ‪ ( Jack Groubman‬ﻭﻗﺩ ﺘﺒﻴﻥ ﺃﻥ ﻏﺭﻭﺒﻤﺎﻥ ﺍﻟﻤﺫﻜﻭﺭ ﺼﺎﺤﺏ ﺩﻭﺭ ﻜﺒﻴﺭ ﻓﻲ ﺃﺯﻤﺔ ﻗﻁﺎﻉ‬
‫ﺍﻻﺘﺼﺎﻻﺕ‪ ،‬ﻭﺍﻨﻪ ﻜﺎﻥ ﺫﺍ ﻨﻔﻭﺫ ﻜﺒﻴﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻭﺒﺼﻭﺭﺓ ﺨﺎﺼﺔ ﺸﺭﻜﺔ ﻭﻭﺭﻟﺩﻜﻡ ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻴﺤﻀﺭ ﺠﻠﺴﺎﺕ ﻤﺠﻠﺱ‬
‫ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻭﻴﺘﺩﺨل ﻓﻲ ﺘﻌﻴﻴﻥ ﺍﻟﻤﻭﻅﻔﻴﻥ ﻭﻓﻲ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﺨﻴﺎﺭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻤﻘﺎﺒل ﺫﻟﻙ ﻓﺎﻨﻪ ﻜﺎﻥ ﻴﻭﺼﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‬
‫ﺸﺭﺍﺀ ﺍﺴﻬﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ‪ ،‬ﻭﻴﺩﺒﺭ ﻟﻬﺎ ﻗﺭﻭﻀﺎ ﻭﻴﺨﻔﻲ ﺨﺴﺎﺌﺭﻫﺎ ﻭﻟﻘﺩ ﺒﻘﻴﺕ ﺨﺴﺎﺌﺭ ﺸﺭﻜﺔ ﻭﻭﺭﻟﺩﻜﻡ ﻤﺨﻔﻴﺔ ﺤﺘﻰ ﺒﺩﺍﻴﺔ‬
‫ﺍﻻﺯﻤﺔ ‪ ،‬ﻭﺘﺎﻜﻴﺩﺍ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺩﻭﺭ ﻓﺎﻥ ﻏﺭﻭﺒﻤﺎﻥ ﻴﺨﻀﻊ ﻟﻠﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻲ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ‪.‬‬
‫‪ -10‬ﺍﻟﺩﻭﺭ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭ ﻟﻼﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻌﻠﻴﺎ ﻓﻲ ﺍﻻﺴﻬﺎﻡ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﺤﻴﺙ ﺍﻥ ﺭﺅﻭﺴﺎﺀ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ) ﺸﺒﻜﺔ ‪( 2004,AOL‬‬
‫ﻗﺎﻤﻭﺍ ﺒﺄﻋﻤﺎل ﺘﺯﻭﻴﺭ ﻭﺍﺨﺘﻼﺴﺎﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻜﺒﻴﺭﺓ‪،‬ﻭﺍﻟﺩﻟﻴل ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ‪،‬ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺩﻴﺭ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺫﻱ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺩﻋﻭ )ﺒﻴﺭﻨﻲ‬
‫ﺍﻴﺒﺭﺯ( ﺍﺴﺘﺩﺍﻥ ﺍﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﻤﻠﻴﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ ﺒﻀﻤﺎﻨﺔ ﺃﺴﻬﻤﻪ ‪ ،‬ﺜﻡ ﻁﻠﺏ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺩﻓﻊ ﻜﻔﺎﻟﺔ ﻟﻴﺨﺭﺝ ﺒﻌﺩ ﺍﻨﻬﻴﺎﺭ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‬
‫ﻭﻗﺎﻡ ﺒﺘﻘﻴﺩﻡ ﺍﺴﺘﻘﺎﻟﺘﻪ ﻓﻲ ﻴﻭﻡ ‪ ، 2002/4/30‬ﺃﻤﺎ ﺍﻟﻤﺩﻴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻬﺎ ﻓﻘﺩ ﻁﺭﺩ ﻤﻥ ﻭﻅﻴﻔﺘﻪ ﻓﻲ ‪ 2002/1/25‬ﻭﺘﻡ‬
‫ﺍﻋﺘﻘﺎﻟﻪ ﻻﺤﻘﺎ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﻤﺒﺎﺤﺙ ﺍﻟﻔﺩﺭﺍﻟﻴﺔ ﺍﻻﻤﺭﻴﻜﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ -11‬ﺘﻘﺩﻴﻡ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻤﻀﻠﻠﺔ ﺍﻟﻰ ﻟﺠﻨﺔ ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ)‪. (Bloomberg-Financial Analysis 2002‬‬
‫ﺍﻻﺴﺘﻨﺘﺎﺠﺎﺕ ﻭﺍﻟﺘﻭﺼﻴﺎﺕ‬
‫‪ -1‬ﻴﻼﺤﻅ ﻤﻥ ﻋﺭﺽ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻋﻼﻩ ﺒﺎﻥ ﺍﻻﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻌﻠﻴﺎ ﻟﻬﺎ ﺩﻭﺭﺍ ﻓﻌﺎﻻ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺯﻭﻴﺭ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻲ‬
‫ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ‪،‬ﻭﻴﺘﻁﻠﺏ ﺍﻻﻤﺭ ﺇﻴﺠﺎﺩ ﻨﺼﻭﺹ ﻗﺎﻨﻭﻨﻴﺔ ﻓﻌﺎﻟﺔ ﻟﺘﻨﻅﻴﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻤﻌﺎﻟﺠﺔ‬
‫ﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻅﺎﻫﺭﺓ ﻤﺴﺘﻘﺒﻼ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﻴﻼﺤﻅ ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﺴﺘﻤﺎﻟﺕ ﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﺍﻻﺘﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺅﻭﻟﺔ ﺒﺸﻜل ﻤﺒﺎﺸﺭ ﺍﻭ ﻏﻴﺭ‬
‫ﻤﺒﺎﺸﺭ ﻓﻲ ﺘﻤﺭﻴﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ‪-:‬‬
‫ﺃ‪ -‬ﺸﺭﻜﺔ ﺁﺭﺜﺭ ﺍﻨﺩﺭﺴﻭﻥ ﺍﻟﻤﻌﺭﻭﻓﺔ ﻓﻲ ﺘﺩﻗﻴﻕ ﺍﻟﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﻤﻤﺎ ﻴﺴﺘﻠﺯﻡ ﺍﻟﻌﻤل ﻋﻠﻰ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﻤﻬﻨﺔ ﺍﻟﺘﺩﻗﻴﻕ ﺒﻤﺎ‬
‫ﻴﺘﻔﻕ ﻭﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺏ‪ -‬ﺍﻋﻀﺎﺀ ﻓﻲ ﻫﻴﺌﺔ ﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﺍﻻﺴﻭﺍﻕ ﺍﻻﻤﺭﻴﻜﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﻴﺘﻁﻠﺏ ﻭﻀﻊ ﺸﺭﻭﻁ ﻤﺘﺸﺩﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﻋﻀﻭﻴﺔ ﻤﺜل‬
‫ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ‪،‬ﻭﺘﺸﺩﻴﺩ ﺍﻟﻌﻘﻭﺒﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﻴﻥ ﻭﺇﻴﺠﺎﺩ ﻫﻴﺌﺔ ﻋﻠﻰ ﺩﺭﺠﺔ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﻟﻤﺭﺍﻗﺒﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻭﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻷﻨﻅﻤﺔ ﻭﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﻭﺍﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﺒﺼﺩﺩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﻴﻨﺎﻭل ﺒﺎﻭل‪. .‬‬
‫ﺕ‪ -‬ﻤﺩﻴﺭ ﺍﻟﺘﺩﻗﻴﻕ ﺍﻟﺩﺍﺨﻠﻲ ﻭﻤﺩﻴﺭ ﺍﻟﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‬
‫ﺙ‪ -‬ﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻭﺴﺎﻁﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻤﻤﺜﻠﻬﺎ ﺍﻟﻭﺴﻴﻁ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺫﻭ ﺍﻟﺴﻤﻌﺔ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭ ﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻻﻤﺭﻴﻜﻲ‪،‬ﻤﻤﺎ ﻴﺘﻁﻠﺏ ﺍﻟﺯﺍﻡ‬
‫ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﺔ ﻭﺍﻟﻭﺴﺎﻁﺔ ﺒﻔﺼل ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻟﻤﻬﻨﻲ ﺍﻟﺘﺩﻗﻴﻘﻲ ﻭﺒﻴﻥ ﺍﻻﻨﺸﻁﺔ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﻴﺔ ﻟﻤﻨﻊ ﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ‬
‫ﻭﺇﻴﺠﺎﺩ ﻨﺼﻭﺹ ﻗﺎﻨﻭﻨﻴﺔ ﻓﻌﺎﻟﺔ ﻟﺘﻨﻅﻴﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫ﺥ‪-‬ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻌﻠﻕ ﺒﺎﻻﻨﺘﺨﺎﺒﺎﺕ ﺍﻻﻤﺭﻴﻜﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺡ‪-‬ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﻨﻔﺴﻴﺔ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﻁﺒﻴﻌﺔ ﻋﻤل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺘﺼﺎﻻﺕ ﻭﻜﻭﻨﻪ ﻗﻁﺎﻉ ﻴﺤﻘﻕ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﻨﻤﻭ‬
‫ﻋﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﺤﺎﻀﺭ‪،‬ﺍﻀﺎﻓﺔ ﺍﻟﻰ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺒﺸﻜل ﻜﺒﻴﺭ ﻋﻠﻰ ﺭﺍﻱ ﺍﻟﻭﺴﻁﺎﺀ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﻴﻥ ﻤﻤﺎ ﻴﻌﺱ‬
‫ﺠﻬل ﺍﻜﺜﺭﻫﻡ ﺒﻠﻌﺒﺕ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪،‬ﻭﻴﺘﻁﻠﺏ ﺍﻴﺠﺎﺩ ﻭﺴﺎﺌل ﻓﻌﺎﻟﺔ ﻤﺘﻁﻭﺭﺓ ﻟﻠﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﺩﻗﺔ ﻭﺴﻼﻤﺔ‬
‫ﺍﻟﺒﻴﻨﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻨﺸﺭﻫﺎ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ‪.‬‬
‫‪ -3‬ﻤﻥ ﻗﺭﺍﺀﺓ ﺠﺩﺍﻭل ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﻨﺸﻭﺭﺓ ﻤﻥ ﻗﺒل ‪ Bloomberg‬ﻓﻲ ‪24.4.2004‬ﻋﻠﻰ ﺍﻻﻨﺘﺭﻨﺕ ﺘﺒﻴﻥ ﺘﺎﻜﻴﺩ‬
‫ﺍﺴﺒﺎﺏ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﻭﻜﻤﺎ ﻴﻠﻲ‬
‫أ‪-‬‬
‫ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﻌﺩﻡ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﻋﻠﻰ ﺤﻤﻠﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺘﺒﻴﻥ ﺍﻥ ﻨﺼﻴﺏ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻤﻥ ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻭﺯﻋﺔ ﺼﻔﺭ‬
‫ﻟﻠﻔﺘﺭﺓ ﻤﻥ ‪.2002 -1997‬‬
‫ب‪ -‬ﺍﻤﺎ ﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﺎﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻗﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﺘﺩﻓﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﻟﻠﺘﻐﻁﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﻓﻘﺩ ﺘﺒﻴﻥ ﺍﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﻰ ﻤﻌﺩل‬
‫ﺍﻟﺘﺩﻓﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﻗﺩ ﺍﻨﺨﻔﺽ ﻤﻥ ‪ 44,33‬ﻋﺎﻡ ‪ 1998‬ﻭﻫﻭ ﻋﺎﻡ ﺒﺩﺍﻴﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﺍﻟﻰ‪0‬ﻭ‪ 09‬ﻋﺎﻡ ‪2003‬‬
‫ت‪ -‬ﺒﻠﻎ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﻰ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻗﺒل ﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ ﻭﺍﻟﻀﺭﺍﺌﺏ ﻋﺎﻡ ‪17 1997‬ﻭ‪ 19‬ﺜﻡ ﺍﺭﺘﻔﻊ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﺍﻟﻰ‬
‫‪9‬ﻭ‪ 202‬ﻋﺎﻡ ‪ 1998‬ﻭﺍﻟﻰ ‪09‬ﻭ‪ 0‬ﻋﺎﻡ ‪2003‬‬
‫‪ -3‬ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻐﺭﺍﻤﺔ ﺍﻟﻤﻔﺭﻭﻀﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﺫ ﺍﻨﻬﺎ ﺘﻤﺜل ‪8‬ﻭ‪ %6‬ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﺍﺫ ﻗﻀﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺤﻜﻤﺔ‬
‫ﺍﻻﻤﺭﻴﻜﻴﺔ‬
‫ﺒﺎﻥ‬
‫ﺘﺩﻓﻊ‬
‫ﺸﺭﻜﺔ‬
‫ﻭﻭﺭﻟﺩ‬
‫ﻜﻭﻡ‬
‫ﻏﺭﺍﻤﺔ‬
‫ﻗﺩﺭﻫﺎ‬
‫)‪(750‬‬
‫ﻤﻠﻴﻭﻥ‬
‫ﺩﻭﻻﺭ)‪ (BBC.ARABIC.com 2004‬ﺒﻌﺩ ﺍﻻﺘﻬﺎﻡ ﺍﻟﻤﻭﺠﻪ ﻟﻬﺎ ﺒﺎﻟﺘﻼﻋﺏ ﻓﻲ ﺴﺠﻼﺘﻬﺎ ﺍﻟﺤﺴﺎﺒﻴﺔ ﺍﻻﻤﺭ‬
‫ﺍﻟﺫﻱ ﺍﺩﻯ‬
‫ﺍﻟﻰ ﻀﻴﺎﻉ ﺍﻤﻭﺍل ﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪ ،‬ﺍﻀﺎﻓﺔ ﺍﻟﻰ ﺜﺒﺎﺕ ﻗﻴﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﻌﻤﻠﻴﺔ ﺘﺯﻴﻴﻑ‬
‫ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﺯﻴﻴﻑ ﺍﻟﺴﺠﻼﺕ ﻭﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﻭﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﻭﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻭﻤﻴﺔ‪،‬ﻭﻗﻴﺎﻡ‬
‫ﺍﻟﻜﻭﻨﻜﺭﺱ ﺍﻻﻤﺭﻴﻜﻲ ﺒﻤﻜﺎﻓﺎﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﻌﻘﺩ ﻤﻥ ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻻﺤﺘﻼل ﻟﻠﻌﺭﺍﻕ ‪(CNN)22/5/2003‬ﻭﺒﺎﻋﻤﺎل ﻟﻴﺱ‬
‫ﻤﻥ ﺍﺨﺘﺼﺎﺹ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻤﻤﺎ ﻴﺜﻴﺭ ﺘﺴﺎﺅﻭﻻﺕ ﺤﻭل ﺍﺸﺘﺭﺍﻙ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﻴﻴﻥ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ‬
‫‪-1‬‬
‫‪-2‬‬
‫ﺍﺴﻌﺩ‪ ،‬ﺭﻴﺎﺽ‪ ،1999 ،‬ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ ﻭﺍﺴﻭﺍﻕ ﺭﺍﺱ ﺍﻟﻤﺎل‬
‫ﺠﻴﻤﺱ ﺒﻲ ﺍﺭﻜﺎﺒﻭﺭ ‪ ،‬ﺭﻭﻥ ﺸﻭﻟﺘﺭ‪،1999،‬‬
‫ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ‪ ،‬ﺘﺭﺠﻤﺔ ﻟﻴﻠﻰ ﺯﻴﺩﺍﻥ‪ ، ،‬ﺍﻟﺩﺍﺭ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ ﻟﻠﻨﺸﺭ‬
‫ﻭﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻊ ‪ ،‬ﺍﻟﻁﺒﻌﺔ ﺍﻻﻭﻟﻰ ‪.‬‬
‫‪-3‬‬
‫ﺍﻟﻬﻨﺩﻱ ‪ ،‬ﻤﻨﻴﺭ‪ ،1993،‬ﺍﻻﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﺤﺎﻀﺭﺓ ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ‪ ،‬ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ‪،‬ﺍﻟﺒﺤﺭﻴﻥ‪.‬‬
‫‪ -4‬ﻋﺒﺩ ﺭﺒﻪ ‪،‬ﻤﺤﻤﺩ ﻤﺤﻤﻭﺩ ‪ ،2000 ،‬ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﻋﻨﺩ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻓﻲ‬
‫ﺴﻭﻕ ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪،‬ﺍﻟﻁﺒﻌﺔ ﺍﻻﻭﻟﻰ‪،‬ﺹ ‪.190‬‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺎﺩﺭ ﺒﺎﻟﻠﻐﺔ ﺍﻻﻨﻜﻠﻴﺯﻱ‬
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