‫بسم هللا الرحمن الرحيم‬
‫الجامعة اإلسالمية ‪-‬غزة‬
‫الدراسات العليا‬
‫ماجستير محاسبة وتمويل‬
‫تقرير حول ‪....‬‬
‫عائد ومخاطر االستثمار وكيفية قياسها‬
‫عمل الطالبة‬
‫حريــة الشريف‬
‫إشراف‬
‫الدكتور عالء الرفاتي‬
‫فلسطين ‪ -‬غزة‬
‫يناير‪2005 -‬‬
‫مقدمة‬
‫يعتب ررر وع ررع اس ررت وار ع يتوعن ررم و ررن يوع رري يواور ر يتر ر تتب ررع‬
‫وكانررا رسيسرريا ف ر ولتلررا يررمع يوتممو ر ع يناوي ر‬
‫لر‬
‫ررم سررع وررن‬
‫جررم رف ر وعررماه تنويتوررا احتيررامي عت ميررت سررتمرر ا احتيررام‬
‫ع يعوم ل إشبا‬
‫تياجاتوا ألساسي عتنوي رع توا يعطني ‪.‬‬
‫عوررن جررم يتعيررم إير ت ميررت رذه أل ررم ف فررلن ذيررب يتطلر‬
‫ررن يسرربم ع ألسررايي‬
‫وع رم ررا س ررت‬
‫يع يل ر برفر ر يع ررا ة احتيررامي ف ر‬
‫يب ر‬
‫س ررت‬
‫ا ف ر ر عزن ررامة طاحتو ررا تنتاجير ر عتعبسر ر و ررملرتوا‬
‫يعطني عتعظي وا بوا يععم ليوا بأ ل‬
‫إي تعفير يوناخ يوناس‬
‫يت تع م ستمطا‬
‫يعع سم عبأحم يولراطر إ راف‬
‫ي ست وار عذيب بع‬
‫يمرع نين ع يتشررنعاه‬
‫رؤعس ألوع ع ست وار ا بم للوا‪.‬‬
‫‪2‬‬
‫نظرية المحفظة‬
‫ع ر ر ر ساسر رروا ر ررار ور رراركعتز‪ ،‬ع ر ر ر تو ر ررم ألسر رراس ير ررذ حاور رره لير ررث وعظر ر ر ينور رراذ‬
‫است وار‪.‬‬
‫ي مي رر ر فر ر ر‬
‫مفهوم المحفظة االستثمارية (‪(The Portfolio‬‬
‫يو ظ است وارن ‪:‬‬
‫م ة سررت وارن وركبر وررن وجوع ر وررن أليررع ي ميمير ع يوايير يتر يسررت ور بوررا يوشرررع وع يررث‬
‫" ر‬
‫وألعذة كع مة ع مة شرنط ن يكعن مف يوست ور ون تععننوا ع‪:‬‬
‫‪ ‬تمليم ولاطر است وار ن طرنت تنعي أليع يوست ور بوا‪.‬‬
‫‪ ‬تنوي حيوتوا يسعحي يت ميرت رارار رسروايي إير جانر‬
‫ون جر‬
‫ألرارار ايرمير يتر حرم ي يرم ليورا‬
‫ت اظث بتلب أليع ي ميمي ع يوايي "‪( .‬رو ان‪،1998،‬ص‪)30‬‬
‫"عتعرف يو ظ بأنوا وجوع ر أليرع يوايير ع اسرت واره‪ ،‬عتعرايي نظرنر يو راف وشركل لتيرار‬
‫يتر ر ت مررت ل ر‬
‫اسررم ووكررن فر ر ظررم وسررتعن وعررين وررن يلطررر‪ ،‬ع تلررب يتر ر‬
‫يو رراف‬
‫يو ايير ر ع ر ر‬
‫يل مي‬
‫ن نظرن يو ظ نتناع راع فيع‬
‫ت مت حم مرج لطر ف ظم وستعن وعين ون يعاسم"‪ ( .‬ي ناع ‪،1997،‬ص‪)248‬‬
‫ي يم ألع ‪ :‬و وع‬
‫اسم عولاطر است وار عكي ي حياسووا‪.‬‬
‫ي يم ي ان ‪ :‬يتنعي عتأ يره ل‬
‫يولاطر‪.‬‬
‫ي يم ي اي ‪ :‬ي م يعا ف نظرن يو ظ ‪.‬‬
‫ي يم يرب ‪ :‬نوعذ واركعتز ف ظم فترض إوكاني تحرض ع افترض‪.‬‬
‫‪3‬‬
‫الفصل األول‬
‫يشتوم ذ ي يم ل ‪:‬‬
‫عائد ومخاطر االستثمار وكيفية قياسهما‬
‫عا‪ /‬يعاسم يوتعح ون است وار‬
‫انيا‪ /‬يولاطر ع م يتأعم‬
‫اي ا‪ /‬يولاطر يعلي‬
‫ربعا‪ /‬ويامر يولاطر يعلي‬
‫لاوسا‪ /‬نع يولاطر يعلي‬
‫سامسا‪ /‬حياس يولاطر يونتظو‬
‫سابعا‪ /‬لط يسو كومياس يلولاطر يونتظو‬
‫اونا‪ /‬يع ح بين يولاطر يعلي عاين يولاطر يونتظو عغير يونتظو‬
‫أوال‪/‬العائد المتوقع من االستثمار‬
‫يع ررم سر ر ت وار عجو رران‪ ،‬عج ررث يو ررم يعع س ررم يتر ر س ررعف تت م ررت و ررن ررذ اس ررت وار ع يعج ررث‬
‫يولاطر يت سيتعرض يوا يوست ور نموا يراط وع يث ف‬
‫يوجررا‬
‫ررع لتيررار اسررت وار يررذ ت سر‬
‫ذ است وار‪،‬عون يمرره يووو ف‬
‫يت يتعرض يوا يوست ور‪(.‬رو ان‪ ،1998 ،‬ص‪)289‬‬
‫العائد المتوقع )‪Expected Return E(R‬‬
‫" ع يميو يوتعحع يلعع سم يو توم مع وا نم است وار ف‬
‫ع نررا نت ررم ف ر‬
‫يوست ور ييع‬
‫يتممير يعاسم ي‬
‫ي يررع‬
‫ليررث يمررا يولرراطر‬
‫يوشرع "‪ ( .‬يورج يسابت‪ ،‬ص‪)315‬‬
‫ررم يتأعررم ع يت ر ييررع فيوررا ت ميررم اسررم اسررت وار يوتعح ر بسرروعي ‪ ،‬ير‬
‫ليرث ن ي رمم بمحر وعرم يعاسرم يوتعحر‬
‫لر‬
‫اسرت وار‪ ،‬عيرذيب فرلن يوسرت ور يسرع‬
‫ن ذيب يسا مه ف تممير يولاطر يو يط بوذ يعاسم‪.‬‬
‫عيوكررن تعرنررا يعاسررم بأنررث " ررع يومابررم يررذ يطوررو يوسررت ور باي يررع‬
‫ألوع يررث‪ ،‬فايوسررت ور يتطل ر م سوررا إي ر‬
‫‪ ،1996‬ص‪)40‬‬
‫ن‬
‫ليررث وسررتمب نظيررر سررت واره‬
‫ررذ يعاسررم بوررمف تنوي ر رعتررث عتعظرري و عررث"‪(.‬لرنعش عآلرررعن‪،‬‬
‫عيعن إذ كان يوست ور يعوم ف ظم يتأعم يتا ‪ ،‬فلنث ون يووكن يث ن ي مم بمح تاو يعاسم يوتعح‬
‫ي يع‬
‫رذ‬
‫ع سررمه ولرراطره ررذ ررع يوبررم يعررا ع ررذ ررع ي ررا يوميررعم‬
‫بايوبامي ر بررين يولرراطر ع يعع سررم‪ ،‬بوعن ر ت ميررم ج ر يعاسررم يورغررع ف ر‬
‫اي ر‬
‫ل ررر يو ررم‬
‫ليث ون است وار‪.‬‬
‫عيعن إذ كان يوست ور يعوم ف ظم م يتأعم فلنث ون ييع‬
‫يتعح ت ميمث‪.‬‬
‫‪4‬‬
‫ليث ن ي مم بمح‬
‫ج يعاسم يذ‬
‫سا‬
‫عنت‬
‫يعاسم يوتعح ي ست وار‪:‬‬
‫سا‬
‫يعاسم يوتعح ي ست وار ون ل‬
‫تجو تجاباه فيكعن يجع‬
‫وعامي رنا ي ‪:‬‬
‫ع يعاسم يوتعح‬
‫يعاسم يوتعح )‪ ( Σ = E(R‬توا‬
‫و ا ‪(:‬رو ان‪،‬ص‪)315‬‬
‫فيوا يل‬
‫مينار ف‬
‫ر كم اسم و توم يلوشرع ف‬
‫يتعزن ا تواي تبعا يلع‬
‫م يوشرع اه‪.‬‬
‫مع ث ‪ x‬يعاسم يو توم (‬
‫احتيام يلعع سم يو توم مع وا ون ست وار ‪ 100‬يا‬
‫الحالة االقتصادية‬
‫العائد المحتمل‬
‫احتمال حدوثها‬
‫كسام‬
‫‪%20-‬‬
‫‪0.20‬‬
‫زم ار‬
‫‪%25‬‬
‫امي‬
‫‪%15‬‬
‫ت ل‬
‫يوطلع ‪:‬‬
‫ي م‪:‬‬
‫توا‬
‫سب‬
‫مع ث‬
‫‪%30‬‬
‫‪0.30‬‬
‫‪0.40‬‬
‫‪0.10‬‬
‫يعاسم يوتعح يوذ يوشرع‬
‫يعاسم يوتعح )‪ ( Σ = E(R‬توا‬
‫مع ث ‪ x‬يعاسم يو توم (‬
‫=((‪))0.10*%30( + )0.40*%25( + )0.30*%15( + )0.20*%20-‬‬
‫= ‪%3+ %10+ %4.5 + %4-‬‬
‫= ‪%13.5‬‬
‫مالحظة ‪ :‬قيمة العائد ال يتجاوز الواحد الصحيح‬
‫ثانيا‪ /‬المخاطر وعدم التأكد‬
‫يولراطر (‪ :)Risk‬ر وميراس نسرب يورمن تملر‬
‫وستمب ‪.‬‬
‫يعاسرم ع يترمفماه ينممير يتر سريت ي يرع‬
‫‪5‬‬
‫ليورا‬
‫ي اي يت يوكن وعوا ع‬
‫" يولاطر‬
‫تواي بشأن يتمفماه ينممير يوسرتمبلي ‪ ،‬ع نرا يجر‬
‫تعزن‬
‫ن تتر ررع فر وعلعور رراه تارنلير ر ر كافير ر ر تسر ررا م فر ر ر ع ر ر ر‬
‫يوع ع ي "‪ ( .‬ن ‪،‬ص‪.)364‬‬
‫يلطر يوشرع وا‪-:‬‬
‫" ع مرج الت فاه ف تمفمث ينمم‬
‫ر ررذه ا تور ررااه‪ ،‬ع ر ررذه تسر ررو باا تور ررااه‬
‫ن تمفت نمرم ومرمر ع وتعحر ‪ ،‬عكلورا زم ورمن رذه الت فراه‬
‫ك رران ذي ررب وعن رراه زن ررامة يلط ررر ‪ ،‬ع يلط ررر ور ررتبط بتل ررب يوع ح ررا يتر ر يوك ررن فيو ررا يمي ررا بتم ررمير يتعزنر ر‬
‫ا تواي يوشرع وعين"‪ ( .‬ي ناع ‪،2000،‬ص‪)230‬‬
‫يولاطر‪:‬‬
‫م نتظا يعع سم‪ ،‬فتذبذ‬
‫"‬
‫يشر رركم نير ررر يولر رراطرة ‪ ،‬عترجر ر‬
‫ذه يعع سم ف حيوتوا ع ف نسبتوا إي رس يورا يوسرت ور رع يرذ‬
‫ولير ر‬
‫اير ر‬
‫ر ررم نتظر ررا يعع سر ررم ساسر ررا إير ر‬
‫ر ررم ييمر ررين يوتعلمر ر‬
‫ب ررايتنبؤ ه يوس ررتمبلي ‪ ،‬كو ررا ن يع ررم س ررت وار مرجر ر وعينر ر و ررن يول رراطر‪ ،‬ع ن و ررا يس ررع إيي ررث يوس ررت ور‬
‫يعام‬
‫ع ت ميت لر‬
‫اسرم ووكرن نرم وسرتعن ومبرع يميرث ورن يولراطر يت رمم عفرت طبيعر يوسرت ور‬
‫ع وره‪(.‬لرنعش عآلرعن‪،‬ص‪)41‬‬
‫عيمع م‪.‬ونير يايو نم ‪:‬‬
‫" ن يت ير ررر فر ر ر وسر ررتعن يولر رراطر يتر ر ر تنطر ررع‬
‫ر ررذه يولر رراطر ور ررا ير ر ر ي ترتر ر ر‬
‫يوسر ررت ورنن حبر ررع‬
‫( يونم ‪،1991،‬ص‪)397‬نم‬
‫ليور ررا سر ررت واره حاسور ر ر ع جمير ررمة ير ررؤم إير ر ر رفر ررض‬
‫لر ر ر ذير ررب زنر ررامة و سور ر ر فر ر ر وعر ررم يعاسر ررم يوتعحر ر ر "‬
‫ن لرنعش عآلرعن‪.‬‬
‫عدم التأكد (‪)Uncertainty‬‬
‫يعبر ن وعحا ا تتع فر فيث يوتلذ يمرر وعلعواه تارنلي ي‬
‫يلتمفماه ينممي يوستمبلي ‪.‬‬
‫م يتأعم‪:‬‬
‫ي اي يت يتعذر وعوا ع‬
‫عيعتوم ف ذيب ل‬
‫تعزن‬
‫توام ليوا ف ع‬
‫تواي وع ع‬
‫يلبره يشليي عيذيب يطلت ليث بايتعزن ا تواي‬
‫تعزن‬
‫يعم تع فر‬
‫يشلي ‪.‬‬
‫تواي‬
‫بياناه‬
‫" م يتأعم‪ :‬يرتبط بتلب يوع حا يت ا يتعفر فيوا يوعلعواه يعافي عبايتاي ا يوكن تممير تعزن‬
‫ا توااه"‪ ( .‬ي ناع ‪،‬ص‪)230‬‬
‫ون ل‬
‫وا سبت يت و ينا ن‪:‬‬
‫ي رق يجع ر بين يولاطر ع م يتأعم يكون ف‬
‫يلتمفماه ينممي ‪.‬‬
‫فلوا ل‬
‫ساس بياناه تارنلي ع وا ل‬
‫يطرنم يت يت بومت ا ا تممير يتعزن ا تواي‬
‫ساس ي ك يشلي يوتلذ يمرر‬
‫‪6‬‬
‫ثالثا‪ /‬المخاطر الكلية‬
‫إجواي‬
‫ع‬
‫تسا‬
‫طرف‬
‫تعن‬
‫يولاطر يت يتعرض يوا اسم است وار‪.‬‬
‫يتمل‬
‫يعل ف‬
‫يعاسم ل‬
‫است وار‪.‬‬
‫يتعزن ا تواي يلعاسم يعكس ج يولاطر يعلي يت ينطع‬
‫ليوا اسم است وار‪.‬‬
‫ن يتعزن ا تواي يوعم يعاسم يع و مرج يولراطرة يورتبطر بااسرت وار‪ ،‬فاتسرا‬
‫ل زنامة مرج يولاطرة ف‬
‫يون ن تم‬
‫يوسراف برين‬
‫اسرت وار‪ ،‬ع يعكرس ير يو‪ ،‬فكلورا كران يون نر‬
‫حرم‬
‫تسا ا كلوا م ذيب ل تمار وعم يعاسم يوتعح و وعم يعاسرم ي علر ‪ ،‬عكلورا كران يون نر ورمببا‬
‫حله مرج يولاطرة‪.‬‬
‫طرق قياس المخاطر الكلية‬
‫‪ .1‬على أساس التباين )‪)Variance‬‬
‫‪= 2σ‬‬
‫ي‬
‫ن‬
‫وج ر ر س=‪1‬‬
‫ن‪:‬‬
‫‪ ‬ر س‪ :‬عزن ا توا (س)‬
‫س‪ :‬يعاسم يوتعح ف ظم ا توا (س)‬
‫‪‬‬
‫عانا‬
‫ر س ( س ‪ -‬ق ( ))‪2‬‬
‫‪ ‬ق( )‪ :‬يميو يوتعحع يلعاسم (ن)‬
‫ل‬
‫يو ا يسابت ذكره يوكن سا‬
‫يتباين كايتاي ‪:‬‬
‫‪+ 2)0.135-0.25(0.40 + 2)0.135-0.15(0.30 + 2)0.135-0.20-(0.20 = 2σ‬‬
‫‪2)0.135-0.30(0.10‬‬
‫=‪%3.05‬‬
‫‪ .2‬على أساس االنحراف المعياري‪Standard Deviation‬‬
‫‪  2‬‬
‫سا‬
‫و‬
‫يجذر يترايع يلتباين‪.‬‬
‫ظر ‪ :‬كلوررا حلرره حيو ر ان رررف يوعيررار كرران ذيررب وعنرراه نل رراض مرج ر لطررعرة يوشرررع ع يعكررس‬
‫ي يو‪.‬‬
‫‪7‬‬
‫معامل االختالف في قياس الخطر )‪(Coefficient of Variation‬‬
‫ان رررف يوعيررار كوميرراس يللطررر‪ ،‬عي سر ر وعاوررم‬
‫يوكررن ن تظوررر بعررض يوشررك ه نررم سررتلم‬
‫الت ف ن طرنت حسو ان رف يوعيار (‪ )σ‬ل‬
‫يوعامي يتايي ‪:‬‬
‫‪‬‬
‫ق) م(‬
‫وعاوم الت ف=‬
‫ير‬
‫ن وعاوررم الررت ف يزعمنررا ب ج ر يولرراطر يعررم جنيررث وررن يميو ر يوتعحع ر يلتررمفماه ينممي ر عاررذ‬
‫فلنررث يألررذ فر‬
‫يذ ينطع‬
‫"عي‬
‫يعسط ي ساب ( يميور يوتعحعر ) عذيرب سر‬
‫ي سرربان يميور يوتعحعر يلتررمفماه ينممير يعررم سررت وار كأسرراس فر تمررمير جر يولرراطر‬
‫ليث كم ونو ‪.‬‬
‫ررم سررتلم وعاوررم الررت ف فر حيرراس يلطررر فر‬
‫نتر رراسي و ر ررلل ‪،‬‬
‫الررت ف يسررتلم‬
‫فر ر‬
‫اير ر‬
‫ي ررااه يتر يعطر فوررا ان رررف يوعيررار‬
‫ر ررم تسر رراع يمر رري يوتعحعر ر يعع سر ررم يوشر رررع اه يبميلر ر ‪ ،‬كور ررا ن وعاور ررم‬
‫ررامة فر تميرري يلطررر فر‬
‫يوشرررع اه ي رررم فر‬
‫ررين يسررتلم ان رررف يوعيررار‬
‫فر ومارنر يلطررر برين وجوع ر سررت وار تو رم كرم وجوع ر ونورا رمم وررن اسرت واره يونع ر عننظررر‬
‫إييوا كع مة ع مة"‪ ( .‬ي ناع ‪ ،‬ص‪)243‬‬
‫رابعا‪ /‬مصادر المخاطر الكلية‬
‫‪ .1‬ولاطر يتعحا ن سم م ايتزواه‬
‫‪ .2‬ولاطر سعر ي اسمة‬
‫‪ .3‬ولاطر يسعق‬
‫‪ .4‬ولاطر يمعة يشرسي‬
‫‪ .5‬ولاطر تم رة‬
‫‪ .1‬مخاطر التوقف عن سداد االلتزامات ‪Default Risk‬‬
‫عتتو م تلب يولاطر ف ذيب يجز ون يولاطر يعلي يذ ينشأ رن يت يرر فر سر و يوركرز يوراي‬
‫يلونشأة‪.‬‬
‫عتلب يولاطر ا تعن‬
‫مع تعحا فعل بم تعن‬
‫توا يتعحا‪.‬‬
‫‪8‬‬
‫‪ .2‬مخاطر سعر الفائدة ‪Interest Rate Risk‬‬
‫ع‬
‫تشير إي‬
‫يسعق بي‬
‫يت ير ف وستعن سعار ي اسمة ف‬
‫نوا ولاطر تيي‬
‫او ‪.‬‬
‫كاف است واره ب ض ينظر ن طبيع عظرعف است وار ذ تث‪.‬‬
‫قاعدة عامة ‪:‬‬
‫و بما يعع وم أللرن ل‬
‫يألعرق يوايي يوتم عي ‪.‬‬
‫ايوا فلن ناب‬
‫ح‬
‫يسرعق يرؤ ر لر‬
‫ن يتمل فر وعرم ي اسرمة فر‬
‫يسعحي يألعرق يوايي ‪.‬‬
‫كسي بين سعر ي اسمة ف‬
‫يسعق ع يميور يسرعحي‬
‫يعاسرم يوتعحر ورن اسرت وار عبايتراي‬
‫"عتبررز ررذه يولرراطر نرموا ي ررطر يوسررت ور يبير يسرنم ه يتر يولعوررا ي اجتررث إير‬
‫كانره سررعار ي اسررمة يسرراسمة فر‬
‫لر‬
‫يميور‬
‫ينمررم يجررا ز فررلذ‬
‫يسررعق لر وررن سرعار ي اسررمة يتر ت ولوررا سرنم تث فلنررث سي ررطر يبير‬
‫سرنم تث بأحرم ورن حيوتورا اسروي ع يعكررس ي را ير يو بوعنر‬
‫اسرروي إذ كانرره سررعار ي اسررمة يسرراسمة ف ر‬
‫ص‪.)331‬‬
‫نرث سرريتوكن ورن بيعورا برأ ل ورن حيوتوررا‬
‫يسررعق حررم وررن ي اسررمة يت ر ت ولوررا يسررنم ه"‪( .‬رو رران‪،‬‬
‫‪ .3‬مخاطر السوق ‪Market Risk‬‬
‫عر‬
‫يولرراطر يتر تنشررأ نتيجر ي تجا رراه ييرععمي ع ينزعيير يتر تطررر لر سررعق رس يورا نتيجر‬
‫يعميررم وررن ألسرربا‬
‫سع كانه ألسبا‬
‫يت ر تررؤ ر ل ر‬
‫يوؤ رة ف‬
‫يتررمفماه ينممي ر يوتعحع ر عوعررم يعاسررم يوطلررع‬
‫يمعي ن سوا ع ف مع لرن تراطوا بايمعي يوعني‬
‫لر‬
‫اسررت وار‬
‫حاه ع يم ‪.‬‬
‫مثــال علــى ألــث أحــدا سـ تم ر ‪ 2001‬فــي الواليــام المتحــدة حيـ تعــرج مركــز التجــارة العــالمي فــي‬
‫نيويورث وم نى ال نتاجون في واشنطن لهجوم هز أركان الواليام المتحـدة والعـالم بأسـرو وهـأو األحـدا‬
‫ال تنعكس فقط على سوق المال في الدولة المقيمة ل إن آثارها تمتد ألسواق المال في دول أخرى‪.‬‬
‫كما تتأثر أسعار األوراق المالية بالظروف السياسية واالقتصادية العامـة فـي المنطقـة كمـا تتـأثر أي ـا‬
‫بالعوامــل النفســية فــي الســوق مثــل ال ـوالء ألســهم معينــة أو الجــري خلــف حــاالم الــأعر فــي الســوق‬
‫واالســتماإ إلــى ااشــاعام والمعلومــام كيــر المىكــدة أو حتــى التــأخر فــي الحصــول علــى المعلومــام‬
‫الصــحيحة واتخــاأ ق ـرار ش ـراء األوراق الماليــة بعــد مــرور الوقــم المناســ( وارتفــاإ األســعار‪( .‬خريــو‬
‫وآخرون‪ ،‬ص‪.)45‬‬
‫‪ .4‬مخاطر القوة الشرائية ‪Purchasing Power Risk‬‬
‫‪9‬‬
‫"ونعني ها احتمال تغير العوائد المتوقعة نتيجة الرتفـاإ معـدالم الت ـخم‪ ،‬فـالقوة الشـرائية للنقـود التـي‬
‫تم شراء استثمار ها اليوم تختلف عن القوة الشرائية لنفس الكمية من النقود بعد سنة أو سـنتين مـثال‬
‫فيما لو ارتفعتن معدالم الت خم وعادة تكون االستثمارام أام الدخل الثا م كالسـندام مـثال أكثـر تـأث ار‬
‫بانخفاج القوة الشرائية للنقود مـن كيرهـا مـن االسـتثمارام‪ ،‬فـرأا ارتفعـم معـدالم الت ـخم فـرن القيمـة‬
‫الحقيقية لعوائد االستثمار تنخفج مما يىدي إلى انخفاج المعدل للعائـد علـى االسـتثمار وعـن المعـدل‬
‫وآخرون ‪،‬ص ‪)44‬‬
‫االسمي لهأا العائد‪( .‬خريو‬
‫تعرض ألوع‬
‫يوست ورة انل اض ف حيوتوا ي ميمي ‪،‬‬
‫ف حعتوا يشرسي ‪.‬‬
‫عيعن يع رت عه يمعة ينممي ي ست وار فلن ذ ارت ا حرم يكرعن نع را ورن يرع عذيرب فر‬
‫وستعياه ألسعار بوعماه عبر ون رت ا‬
‫يمعة يشرسي ‪.‬‬
‫اير رت را‬
‫‪ .5‬مخاطر اادارة ‪Management Risk‬‬
‫تلب يولاطر يت تنشرأ نتيجر اتلراذ حررره لاطسر فر وجرا تنترا‬
‫ع‬
‫ون شأنوا ن تترب آ ار كسي‬
‫ل‬
‫ل‬
‫ع يتسرعنت ع اسرت وار ‪،‬‬
‫يميو يسعحي يألعرق يوايي يتر تيرمر ا يونشرأة‪ ،‬نتيجر يتأ ير را‬
‫يتمفماه ينممي يوتعحع عوعم يعاسم يوطلع‬
‫ل‬
‫است وار ف تلب ألعرق‪.‬‬
‫"حيـ أن ألخطــاء اادارة آثــا ار ســل ية علـى نتــائش أعمــال الشــركة وبالتـالي علــى العائــد علــى االســتثمار‬
‫فاتخاأ ق اررام خاطئـة نتيجـة معلومـام كيـر مكتملـة أو كيـر دقيقـة قـد يـىثر علـى أر ـان الشـركة وهنـاث‬
‫الكثيــر مــن ال نــوث أو الشــركام الماليــة التــي تعر ــم لسفــالس بس ـ ( الفشــل فــي الوفــاء بمتطلبــام‬
‫الســيولة علــى الــركم مــن تحقيقهــا ألر ــان جديــدة ولــألث يجــ( علــى اادارة أن تســعى دائمــا إلــى تحقيـ‬
‫الفعالية اادارية"‪( .‬خريو‬
‫وآخرون‪ ،‬ص ‪)47‬‬
‫‪10‬‬
‫خامسا‪ /‬أنواإ المخاطر الكلية‬
‫‪.1‬‬
‫‪.2‬‬
‫ولاطر ونتظو ( ولاطر ا يوكن تجنبوا ع تل ي وا بايتنعي )‪ .‬عتعرف بولاطر يسعق‪.‬‬
‫ولاطر غير ونتظو ( ولاطر يوكن تجنبوا ع تل ي وا بايتنعي )‪.‬‬
‫‪ .1‬مخاطر ال يمكن تجن ها بالتنويع (مخاطر منتظمة) ‪Undiversifiable Risk‬‬
‫ن ع وم تؤ ر ف‬
‫يولاطر يناتج‬
‫عيوا مة لياسص(رو ان ‪،‬ص‪)333‬‬
‫تنتي ن ع وم تؤ ر ف‬
‫‪‬‬
‫يسعق بشكم ا عتؤم إي‬
‫م يتأعم ون اسم است وار‪.‬‬
‫يسعق بشب ا ‪.‬‬
‫ا يمتير تأ ير ا ل شرك وعين ع حطا وعين‪.‬‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫تر ررتبط ررذه يعع و ررم ب ررايظرعف احتي ررامي ع يسياس رري ع اجتوا ير ر ‪( .‬و ررم ت رررباه يعاور ر ‪،‬‬
‫‪‬‬
‫تععن مرج يولاطرة ورت ع ف‬
‫ي اسمة‪ ،‬ي رع ‪ ،‬اغتيااه)‬
‫يعسام ع يت ل ‪ ،‬رت ا‬
‫مة ااه ونوا‪:‬‬
‫يشركاه يت تنتي سلعا غير ساسي ( يسكب ي ميمي ‪ ،‬يسل يعيواعي )‬
‫‪o‬‬
‫يشركاه يت تتيا وايوا بايوعسوي (شركاه يطيرن)‬
‫‪o‬‬
‫شركاه تنتي سلعا تتعرض يسر‬
‫‪o‬‬
‫يتمام ( تيعترعني )‪.‬‬
‫‪ .2‬المخاطر التي يمكن تجن ها بالتنويع مخاطر كير منتظمة (‪)Diversifiable Risk‬‬
‫مخاطر الشركة‪:‬‬
‫"وهي تلث المخاطر التي تىثر على مقدار العوائد المتوقعة من شركة معينة أو صناعة معينـة أو قطـاإ‬
‫وآخرون‪ ،‬ص‪)46‬‬
‫معين‪ ،‬وال تىثر على نظام السوق الكلي‪(.‬خريو‬
‫عيعرفوا (رو ان ‪،‬ص‪ )334‬بأنوا‪:‬‬
‫يولاطر يناتج‬
‫ن ع وم تتعلت بشرك وعين ع بمطا وعين عتععن وستمل‬
‫ينشاط احتيام ككم‬
‫عون و ل تلب يولاطر‪:‬‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫مع إ ر‬
‫أللطا تم رن‬
‫وا ف‬
‫يشرك‬
‫ظوعر لتر اه جميمة ونافس يوا تنتجث يشرك‬
‫ي و ه ت‬
‫ني ون يونافسين‬
‫ت ير ذع ق يوستولعين باينسب يسلع‬
‫ذه يشرك‬
‫ظوعر حع نين جميمة تؤ ر ل تلب يشرك‬
‫‪11‬‬
‫ن يعع وم يوؤ رة فر‬
‫ع يشركاه يت تتيا بمرج كبيرة ون يولاطر غير يونتظو‬
‫يشركاه يت تنرتي سرلعا سرتو عي‬
‫غير وعورة و م شركاه يوشرعباه ي ازن عشركاه يسجاسر عوا شابووا‪.‬‬
‫ن وبيعاتوا ا تعتوم ل وستعن ينشراط احتيرام‬
‫ي‬
‫ذه يشركاه غير ساس يلت يره يت تطر ل‬
‫يسعق‪.‬‬
‫ع لر‬
‫اير يسرعق بمرجر كبيررة عحرم تعرعن‬
‫سادسا‪ /‬قياس المخاطر المنتظمة‬
‫ون ل‬
‫وا سبت ت و ينا ن ‪ -:‬يولاطر يعلي = يولاطر يونتظو ‪ +‬يولاطر ي ير ونتظو‬
‫يت اير ‪Covariance‬‬
‫ع ومياس ي ج يولاطر يونتظو يت تتعرض يوا يميو يسرعحي يعرحر وايير وعينر ‪ .‬رع ورمن يرت ز‬
‫بين رك ع سلعب وت يرنن عذيب ورن ير‬
‫اسم يسعق ع اسم يسو‬
‫يميور ع اتجراه‪ .‬رع وتعسرط وجورع‬
‫ن حيوتيووا يوتعحع ‪.‬‬
‫ايرم‬
‫رر‬
‫ن ررف‬
‫فايولاطر يونتظو يت يتعررض يورا اسرم يسرو تتو رم فر تر ز يت يرر فر سرعر يسرو ( اسرم يسرو )‬
‫و يت ير يعا ف‬
‫يسعق ( اسم يسعق)‪.‬‬
‫رك ألسعار ف‬
‫ع يت رراير يررتبط رتباطررا وباشررر بايولرراطر يونتظو ر ‪ ،‬فكلمــا زادم قيمــة التغــاير كــان ألــث دلــيال علــى أن‬
‫الحجم المطل للمخاطر المنتظمة التي تتعرج لها الورقة المالية ك ي ار‪.‬‬
‫‪.‬‬
‫ن نرراب‬
‫يعرح يوايي ‪.‬‬
‫حر ر طرمير ر بررين حيور ر يت رراير ع ي جر ر يوطلررت يلولرراطر يونتظور ر يتر ر تتعرررض يوررا‬
‫التغاير‪ :‬هو متوسط مجموإ حاصل‬
‫ن‬
‫غ(هـ‪،‬و)= مجـــ‬
‫ر( انحراف عائد السوق وعائد السهم عن قيمتها المتوقعة‬
‫س=‪1‬‬
‫{‬
‫مهـ ‪ ،‬س‬
‫– ق(م هـ)} ‪X‬‬
‫ن‬
‫‪ ‬حي غ‪ :‬تمثل التغاير عائد السهم وعائد السوق‬
‫‪( ‬مهـ‪،‬س)‪ :‬تمثل معدل السهم (هـ) عن الزمن "س"‬
‫‪ ‬ق(م هـ)‪ :‬تمثل القيمة المتوقعة لعائد السهم (هـ)‪.‬‬
‫‪( ‬مو‪،‬س)‪ :‬تمثل معدل السوق "و" في الزمن (س)‪.‬‬
‫‪ ‬ق(مو)‪ :‬تمثل القيمة المتوقعة لعائد السوق‪.‬‬
‫‪ ‬ن‪ :‬تمثل عدد المشاهدام‪.‬‬
‫وهناث معادلة أخرى لقياس التغاير وهي‪:‬‬
‫‪12‬‬
‫{مو‪ ،‬س‬
‫– ق(مو)}‬
‫غ(هـ‪،‬و)= ‪σ‬هـ ‪σ X‬و ‪X‬‬
‫طهـ‪،‬و‬
‫حي أن‪:‬‬
‫‪σ ‬هـ‪ :‬تمثل االنحراف المعياري لعائد السهم‪.‬‬
‫‪σ ‬و‪ :‬تمثل االنحراف المعيار لعائد السوق‪.‬‬
‫‪ ‬طهـ‪،‬و‪ :‬تمثل معامل االرتباط ين عائد كل من السهم والسوق‪.‬‬
‫عيوكن ت ميم تجاه يع ح بين اسم يسو ع اسم يسعق باستلم وعاوم ارتباط‪.‬‬
‫معامل االرتباط‬
‫ررع‬
‫يمررعة يت سرريرن يلت يررر فر‬
‫ررم وكعنرراه يت رراير‪ ،‬ع ررع م ة يلتعرررف لر‬
‫يميور يسررعحي يلسررو ( اسررم‬
‫يسعق ( اسم يسعق)‪.‬‬
‫يسو ) يذ ي م ث ت ير وعين ف وستعن ألسعار ف‬
‫حيو وعاورم ارتبراط تتررعر برين ‪.1- ، 1+‬فكلورا حتراره يميور ورن ‪ ، 1‬ع ‪ 1-‬كران ارتبراط حرع ‪.‬ع ذ‬
‫كانرره يميو ر وعجب ر فاارتبرراط طرررم ‪،‬ع ذ كانرره يمرري سررايب فاارتبرراط كس ر ‪.‬ع ذ كانرره يميو ر ير ر ر‬
‫فوذ يم‬
‫ل‬
‫ح بين اسم يسعق ع اسم يسو ‪.‬‬
‫م عجعم‬
‫سابعا‪ /‬خط السمة كمقياس للمخاطر المنتظمة‬
‫لط يسو يطلت ليث بنوعذ‬
‫حياس اسم يسعق‬
‫اسم يسعق =‬
‫عن‪– 1+‬‬
‫ان م ر يلط‬
‫عن‬
‫ع نوعذ‬
‫عن‬
‫عن ‪ :‬تو م حيو وؤشر يسعق ف بم ي ي ترة‪.‬‬
‫عن‪ : 1+‬تو م حيو وؤشر يسعق ف نواي ي ترة ن‪.‬‬
‫اسم يسو ( يعرح يوايي ) ‪ :‬اسم يسو = سن‪– 1+‬‬
‫سن‬
‫سن‪1+‬‬
‫سن ‪ :‬تو م سعر يسو ف‬
‫سن‪ : 1+‬تو م سعر يسو ف‬
‫يسعق ف بم ي ي ترة ن‪.‬‬
‫يسعق ف نواي ي ترة ن‪.‬‬
‫‪13‬‬
‫يسعق ع نوعذ‬
‫يعاوم يع يم‪.‬‬
‫ثامنا‪ /‬العالقة ين المخاطر الكلية و ين المخاطر المنتظمة وكير المنتظمة‬
‫يولاطر يعلي تماس بتباين اسم يعرح يوايي ‪.‬‬
‫يولاطر يعلي = يولاطر يونتظو ‪ +‬يولاطر غير يونتظو ‪.‬‬
‫‪2‬‬
‫‪σ‬‬
‫‪σ‬‬
‫‪2‬‬
‫‪σ‬‬
‫‪σ‬‬
‫ر = يولاطر يعلي يعاسم يسو‬
‫ر = ‪ 2σ‬ر ( ‪+‬‬
‫‪2‬‬
‫‪σ‬‬
‫‪σ ‬‬
‫‪2‬‬
‫ر ع ‪ +‬خ)‬
‫ر‪.‬‬
‫ر‪ :‬تو م تباين اسم يسو ‪.‬‬
‫‪‬‬
‫‪ :‬تو م تباين يجز ي ابه ون يعاسم يذ يرتبط بايت ير ف‬
‫‪‬‬
‫ر ع‪ :‬تو م تباين يجز ون يعاسم يذ يرتبط بايسعق‪.‬‬
‫وساعي يلي ر ألن‬
‫ابت ‪.‬‬
‫‪ ‬خ‪ :‬تو م تباين يجز ون يعاسم يذ يرتبط بوت يره لرن ا‬
‫ألسعار ف‬
‫‪2‬‬
‫‪σ‬‬
‫‪σ‬‬
‫=‬
‫=‬
‫ر = ‪ 2σ‬ر (‬
‫‪2‬‬
‫‪2‬‬
‫‪2‬‬
‫يسعق ع نوا يرتبط ساسا بظرعف يونشأة ع يينا‬
‫اسم يسعق‪ ،‬عتععن حيو يتباين‬
‫ح يوا بايت ير ف وستعن‬
‫يت تنتو إييوا يونشأة‪.‬‬
‫ر ع) ‪ 2σ +‬ر (خ)‬
‫ر‪ 2σ X‬ر ( ع) ‪ 2σ +‬ر (خ(‬
‫ر ‪ X‬تباين اسم يسعق ‪ +‬تباين يلطأ يعشع س‬
‫= يولاطر يونتظو ‪ +‬يولاطر غير يونتظو ‪.‬‬
‫يطلت ل تباين يلطأ يعشع س بايتباين يوتبم‬
‫ع ورا يلطأ يوعيار ‪.‬‬
‫ع ذ يجز ون تباين اسم يسو يرج يظرعف لاي بايونشأة يويمرة يلسو ‪ ،‬عون‬
‫يولاطر غير يونتظو ‪.‬‬
‫‪14‬‬
‫فلنث يعكس‬
‫المراجع‬
‫‪ .1‬اسررت وار ع يتوعنررم بررين ينظرن ر ع يتطبيررت‪ ،‬م‪ .‬سررن‬
‫ل ر لراررعش ‪ ،‬م‪ .‬بررم يوعط ر ر ررا‬
‫رشيم‪ ،‬م‪ .‬و عظ جعمة‪ ،‬م‪ .‬و وعم يعتيب ‪ ،‬وان‪ ،‬ألرمن‪.1990 ،‬‬
‫‪ .2‬ساسياه است وار ع يتوعنرم‪ ،‬م‪ .‬برم ي رار ن ر ‪ ،‬م‪ .‬رسروي حرنرا حرص‪ ،2004 ،‬تسركنمرن ‪،‬‬
‫وؤسس شبا‬
‫يجاوع ‪.‬‬
‫‪ .3‬وبرراما اسررت وار يورراي ع ي ميمر ‪ ،‬م‪ .‬زنررام رو رران‪ ،1998 ،‬ورران‪ ،‬ألرمن‪ ،‬م ر ع سرم يلنشررر‪،‬‬
‫ط‪.1‬‬
‫‪ .4‬ساسررياه اسررت وار ف ر بعري ر ألعرق يوايي ر ‪ ،‬م‪ .‬و وررم يررايو ي نرراع ‪ ،‬تسرركنمرن ‪ ،‬يررم ر‬
‫يجاوعي يلنشر‪ ،1997 ،‬ط‪.2‬‬
‫‪ .5‬تم رة يوايي ع يتوعنم‪ ،‬م‪ .‬و وم يايو ي ناع ‪ ،‬تسكنمرن ‪ ،‬يم ر يجاوعي يلنشر‪.2000 ،‬‬
‫‪15‬‬