WO U*« WÝbMN « WŽUM
‹ «dE½
w öÝù« ZNM*«
rK¹u « w UÝ Æœ
Àu׳ « e d
—UL¦²Ýö WO dB*« w׳«d « W dý
Â≤∞∞∞ d³L ¹œ ≠ ‡¼±¥≤± ÊUC —
≤
WO öÝù« WO U*« WŽUMB «
≥
WO öÝù« WO U*« WŽUMB «
ÊUS rNF sË t Ë t¬ vKË ,tK«b s bL ,ÁbF wô s vK Âö«Ë …öB«Ë ÁbË tK bL(«
ÆbF U√ ,sb« Âu v≈
r tK« oOuË ,5KB*«Ë s—uOG« œË«d UÎ LK ÂU_« s Âu w åwöù« œUBô«ò ÊU bI
UR*« ‰ö s ”uLK l«Ë v≈ r ,WKUJ WdE U«—œ v≈ …dJ œd s ‰u% …dU*«Ë W1eF«
ÆWdO Ë√ W—UL« Ë√ WOdB XU ¡«u ,WOöù« WOU*«
5Ë dOEM« 5 …uHU dF ,tU{Ë tUb%Ë tUuFB ,l«u« UR*« Ác XN«Ë UbMË
ÆV WdEM« WOUM« s sJË ,Á“«d≈Ë wöù« œUBô« ¡«d≈ vK U«—b« Ác XKL bI ÆW—UL*«
pcË ÆWOUFH«Ë ‚öDô«Ë Wd(« s tMJ9 årz«uò v≈ dIH tMJ «Î “—U UÎ UO wöù« œUBô« v{√
r Æse« s …b ,å¡«dAU dx W«d*«ò UNL√ ,…œËb WOU «Ëœ√ WMO— WOöù« UR*« XOI
√bË ÆUNOËdA s rdU ,W«d*« t{dH Íc« wK« —Ëb« s œUFô«Ë dOOGU WUD*« «u √ XUF
…—Uù« vI sJ ÆÂuO« wU*« l«u« rzö U2 UN “U9 w« hzUBK «Î dE …—Uù« v≈ t —UE_«
…bb ‰uK v≈ WU Èd√ dz«Ëœ „UM vIË ,…œb dz«Ëœ sL{ oODK W(U «Ëœ√ W«d*«Ë
ÆWLzö WOU «Ëœ√Ë
w« WOU*« UM*«Ë «Ëœ_« s WuM åWEHò v≈ ÂuO« WU WOöù« WOU*« UR*« Ê≈
bOË ZM „UM fOË ÆWœUBô« «dOG*« UN{dH w« UKD*« vA WUö WOUJ« WËd*« UN `O
÷«dù« vK dBI r –≈ ,UNH WbOKI« UR*« l«Ë u p– vK bU “d√Ë , UKD*« Ác wu
ÆWOULzô«Ë WOKuL« ÷«d_« v WO WuMË …bb UM v≈ tbF q ,…bzUH
s WuL hB YO ,wöù« ZNM*« oË åWOU*« WbMN«ò vL U* WU(« dNE UM sË
WœUBô« …¡UHJ« 5Ë WOdA« WO«bB*« 5 lL& WOU «Ëœ√ —UJ«Ë rOLB w 5dL*«Ë 5U«
Êü« uN ,WHK WKd vK qI w*UF« œUBô« Ê√ b ÂuO« WœUBô« «dOG« l«Ë w dUM«Ë ÆWOKLF«
ÆoU« w tOK œU« U* …dUG ÖU/Ë UËd√ ‰uI œ«bF« vK uË ,…bb ‰uKË qz«b s Y
U«dD{« …b nOH UÎ –u/ wöù« œUBô« .bI q Í– s d√ …QON Êü« W dH« ÊS pcË
Æ…Ëd« l“u ¡uË WO*UF« ‚«u_«
ÕdD« «cN Ÿu{u*«Ë ÆWOU*« WUMB« WbMN wöù« ZNM*« rUF ”ULô WËU W—u« ÁcË
bb«Ë —UJô« ‰U w ÀU√Ë UU œuË s rdU ,w1œU√ u vK tO WUJ« o r Ëb ULO
vK qLFU WOöù« „uM« qUA0 oKF*« Á—«d w wöù« tIH« lL v Ë√ bË ±ÆWOU*« œuIF« w
wöù« pM« l ÊËUFUË UNMO ULO ÊËUF« od s WOöù« WOU*« ‚uK WOKJON« …bUI« lOuò
±∞Ÿ ª±¥¥≤≠±≥∏∑ ’ ¨åWOöÝù« WOU*« «Ëœ_«ò ¨≤à ∂Ÿ ¨wöÝù« tIH« lL− WK− ∫‰U¦*« qO³Ý vKŽ dE½« ±
ÆVogel and Hayes, 1998, pp. 233-289 ª∏¥≥≠¥∂∑’ ¨å…b−²5*« œuIF«ò ¨≤Ã
¥
WO öÝù« WO U*« WŽUMB «
≤
ÆåWOöù« ‰Ëb« nK w WOöù« WOU*« «Ëœ_« ‰Ë«bË —UJ« w luK ,WOLMK
Ë√ UNOËdA s dEM« iG ,—UJö W1bI« ôËU;« s bbF« b wöù« tIH« w dUM«Ë
q9 ,UdOË ,‰öGô« lOË ,¡Uu« lOË ,WMOF«Ë ,‚—uU Æ öUF*« b«uË ldA« b UI* UN¡ö
iF Ê√ V— ôË ÆÂuO« Êu«e ôË ,oU« w ”UM« UNN«Ë w« WOKuL« UUOô« iF b ôËU
ô .d«Ë —UJMô« œd sJ Æ…dND*« WFdA« ÂUJ_ UNUUM* rKF« q√ s —UJM« q ÊU ‰uK(« Ác
”UM« WU wK w« WËdA*« ‰uK(«Ë qz«b« W«—œ w lu« ∕«dH« s p– l b ô q ,wHJ
rKF« U/≈ò :ULNOK tK« WL— WMOO s ÊUOHË Í—u« ÊUOH ‰U UÎ 1bË ÆwdA« Ãd(« w Ÿuu« s rcIMË
s Y« w rKF« q√ WLU u »uKD*U ≥Æåb√ q tMO bbA« UQ ,WI s WBdU lL Ê√
w XFË w« ¡UD_« —«dJ VMË ÆÊUUù« Ê«c UNO≈ —U√ w« tIH«Ë rKF« WIOI q9 w« ‰uK(«
l ÊËUFU ,ÍœUBô« VU'« wË wNIH« VU'« w 5U dUC WO —UJô« ÊuJ Ê√ wGM ,w{U*«
Æ5—UL*«Ë 5cOHM«
,UNF«ËË ,WOU*« WbMN« ÂuNH ‰ËUM ‰Ë_« rI« :ÂU√ Wö ‰ö s Ÿu{u*« W—u« XËUM bË
,Âöù« w wU*« —UJô« V«u iF qO Q WËU q1 wU« ÆUNM WOöù« WUMB« luË ,U—U¬Ë
YU« rI« Æ…bzU« WOU*« «Ëœ_« r√ duD WOKL WK√ d– l ,WOU*« UMLK WUF« hzUB)« bb%Ë
£ wM« wN Ub UL ,WœUBô« …¡UHJ« vK WEU;« uË ,wU*« —UJô« ÊU—√ s UÎ LN UÎ M— ‰ËUM
W9U wË ÆwU*« —UJô« ‰U w ”U_« d ,VUJ« dE w ,Yb(« «c q1 YO ,WFO w 5FO s
ÆÎöI UN wGM w« Uu{u*« rQ WO uË ,UNzU r_ hOK W—u«
≤
Æ©±∑∑≠±∑¥ ’® ±ππ≥ ÂUŽ ¨∑∂ —«dI«
≥
Æ∑∏µ≠∑∏¥Ø± ¨tKCBË rKF« ÊUOÐ lUł
µ
WO öÝù« WO U*« WŽUMB «
©±®
WOU*« WUMB« ÂuNH
YO s UÎ O UÎ b Ëb b tMJ ,WOU*« öUF« Âb .b ÂuNH Financial Engineering åWOU*« WbMN«ò
«Ëœ_ ,cOHM«Ë ,duD«Ë ,rOLB«ò :UNQ åWOU*« WbMN«ò 5U« iF ·dF ÆhB«Ë `KDB*«
åWOU*« WbMN«ò Ê√ v≈ dOA pc uË ¥ÆåquL« qUA* WO«b≈ ‰uK( WUOB«Ë ,…dJ WOU UO¬Ë
:WDA_« s Ÿ«u√ Wö sLC
ÆÊULzô« UUD q ,…bb WOU «Ëœ√ —UJ« ©±®
s ‰œU« q ,WLzU ‰UL_ WOz«dù« nOUJ« iOH UNQ s …bb WOKu9 UO¬ —UJ« ©≤®
ÆWO*UF« WJA« ‰ö
l—UA* WOKu9 mO œ«b≈ Ë√ ,Êub« Ë√ WuO« …—«œ≈ q ,WOKuL« …—«œû …bb ‰uK —UJ« ©≥®
ÆŸËdA*U WDO;« ·ËdE« rzö WMOF
W—œ v≈ «Î eOL ·öô« «c ÊuJ Ê√ b ô q ,bzU« s ·öô« œd fO œuBI*« —UJô«Ë
ô U oI% …dJ*« WOKuL« WOü« Ë√ …«œ_« ÊuJ Ê√ b ö «cË ÆWOU*«Ë …¡UHJ« s qC√ Èu* tIOI%
µ
ÆtIOI% …bzU« UOü«Ë «Ëœ_« lOD
—UJô« dBM vK eJd wN ÆWOU ‰uK( —UJ« UNQ WOU*« WUMB« ÂuNH ‰UL≈ sJLO tOKË
WOU UNuË ÆWKDF œ—«u Ë√ UÎ d qG Ë√ WLzU UUO« wK pc wN ,ÎôuK ÂbI UN√ UL ,bb«Ë
ÆquL« Ë√ ‰œU« w ¡«u ,WœUBô« WDA_« w —UJô« ‰U œb
wU*« —UJô« »U√
WU« UN√ w UNBOK sJ1 sJ ∂ÆwU*« —UJô« RAË œuË »U√ ‰u UdEM« s œb „UM
Æ…dU<« qOKIË WuO«Ë `dU ,WœUBô« ·«b_« oOI% s ‚uF WMOF œuOI
qI WuF q WOMI œuOË√ ÆÎUuU WMOF öUF Ë√ œuI lM q ,WOuU ÊuJ b œuOI« Ác
Finnerty, 1988
¥
Finnerty, 1994, pp. 56-57
µ
Silber, 1983;Kane, 1984; Van Horne, 1985; Milller, 1986; Ross, 1989
∂
∂
WO öÝù« WO U*« WŽUMB «
ÆÈd√ vK UM*« s 5F Ÿu qOCH q ,WOUL« œuO Ë√ ÆÈd√ v≈ œ«u qu% Ë√ ,WMOF UM
lb w« w WœUBô« ·«b_« oOI œuOI« Ác “ËU WU(U ,埫dô« Â√ WU(«ò :…eOË WLKJË
ÆWOUù« …UO(« tË√ dzU w ÍdA« ◊UAM« ÊQ u UL ,Ÿ«dô«Ë —UJö 5KUF*«
wU*« —UJö WœUBô« —Uü«
Ê√ wJM Èd ÆWbIM« WUO« WOUF vK wU*« —UJô« d√ «u—œ sc« qz«Ë√ s ∑wJM ÊU U0—
Èb*« vK «Î dO Íb& ô ·u ,…bzUH« ‰bF Ë√ w«eù« wUOô« W q ,WbIM« WUO« «Ëœ√
qO vK ÆWbIM« WUO« œuO “ËU& s UNMJ9 WOU «Ëœ√ —UJ« vK WOU*« UR*« …—bI «Î dE ,ju*«
WKJA q( ©repurchase agreements, Repos® ¢¡«dA« …œU≈¢ UOKL WOU*« UR*« Xb« ,‰U*«
sL lzU« fH s UNdA Ê√ vK œb sL WOuJ «bM ·dB*« lO YO ,w«eù« wUOô«
sJ , «bM« s— l ¡«dA«Ë lO« dF 5 ‚dH« ÍËU …bzUH ÷d WIOI(« w ÊUFO« ÊUUN ÆvK√
·—UBLK sJ1 UL ÆUNOK qB w« WuO« qUI wUE wUO« e v≈ UN—U2 bM ÃU ô ·dB*«
s UNMJ9 w« qzUu«Ë «Ëœ_« s UdO v≈ RK« Ë√ ,©—ô˜˗u® WO—Ë_« —ôËb« ‚u s ÷«dô«
Ud√ nF{Ë WbIM« WUO« WOUF hI w WOM« ÆwUE wUO« e ÊËœ WuO« vK ‰uB(«
∏
ÆÍœUBô«
WLE_« Ê√ p–Ë ÆÍœUBô« —«dIô« Âb w wU*« —UJô« rU b V« «cN tKFË
u ,Îö √ tHdF V ,—UJô« ULMO ,—«dIô« oOI%Ë öUF« j{ v≈ ·bN WœUBô« UUO«Ë
qL wU*« —UJô« Ê√ «c wMF q Æ—«dIô« Âb s —b ÀËb( V r sË ,dI*« bzU« s ÃËd
?WœUBô« WOUM« s wK
`UB*« oI ULMO bOHË lU uN Æsb Ë– Õö wU*« —UJô« Ê√ wMF U/≈Ë ,…—ËdCU fO
w …œUe« ÁcË ,WOUd« Èu s be r sË ,WOUù«Ë WœUBô« …¡UHJ« s ld –≈ ,WËdA*«
, UOUù« Ác s —UJô« ö «–≈ sJ Æ—UJô« WFO V —«dI« Âb s Àb b U ‰œUF WOUd«
v≈ ‰U(« WFOD ÍœR ·u ,WOd« …œUe UUO« wDË WLE_« “ËU& œd u tM œuBI*« ÊUË
Wed*« ·—UB*« vM ULMO «Î ¡u d_« œ«œeË ÆÍœUBô« ÁUd« s qUI ÊËœ WOU*« ‚«u_« —«dI« Âb
◊u« ‚ËbM s wJd_« ÍœU%ô« wUOô« nu —«d vK , öUF« s ŸuM« «cN UÎ OU UÎ Hu
l dUC«Ë Á–UIù qb« —d YO , ±ππ∏ ÂU dF Íc« (Long Term Capital Management Fund -LCTM)
UR*« `B WU(« Ác w πÆ◊uI« s tFM* —ôËœ ÊuOK ≥\∂ u aC WOU*« UR*« s ±¥
Minsky, 1957
∑
Fazzari and Papadimitriou, 1992, p. 162-163
∏
Business Week, Oct 12, 1998, p. 38
π
∑
WO öÝù« WO U*« WŽUMB «
qdF w« WOU*« UM*«Ë öUF« ÁcN rb« ÂbI w« UNH w ÍœUBô« —«dIô« s WËR*«
ÆWOU_« Ub UI oOI% oOFË UN«b√
„«–Ë ,WOUd«Ë WOUù« be Íc« ŸuM« :sc —UJô« wu 5 odH« dOO« s ÊuJ ô b
ld UÎ Nu —UJô« ÊuJ Ê√ q _« sJ ÆWOUd« hI r sË —«dIô« ÂbË »«dD{ô« s be Íc«
—UJô« s ·bN« oI ô bI ,UNUIAË WOU*« «Ëœ_« w —UJô« U√ ,pKN*« WOU—Ë WOUù« ‰bF
UMJ ÆwQO UL ,d—œ dOÄ tO≈ —U√ U u vK ,bOH*« lUM« —UJô« —U« v≈ WIOI(« w ÍœR q ,wU*«
«Ëœ_« 5Ë —UJô« 5 ‰u ÊU√ ÂUL q1 WOU*« ôœU*« w WOdA« ÂUJ_U «eô« Ê√ v≈ UM dOA
ÆÍœUBô« ◊UAMU …—UC« UM*«Ë
WOU*« UR*« WFOË wU*« —UJô«
WK UH« œËb(« wö v≈ Èœ√ tS ,WœUBô« UUO« WOUF ‰ƒUC v≈ wU*« —UJô« Èœ√ UL
rU bI ÆÈd√ Ÿ«u_ WU(« “Ëd qUI w UNCF WU(« ‰öL{« v≈Ë ,WHK<« WOU*« UR*« 5
5 ‚—«uH« l«d v≈ , UuKF*« WOMI w qc*« ÂbI« l ,WOKuL« UOü«Ë «Ëœ_« w dL*« —uD«
WOU*« UR*« s WHK Ÿ«u√ 5 UUbô« q w ÁU&ô« «c bQË ±∞,WHK<« WOU*« UR*«
ÊUË– Zb« WKB `B YO ,©“dKKO«d WOUO« UJOA« Wd l wO WuL ÃUb« q®
ÆÃUbô« q UR*« 5 ‚—«uH«
lz«œu« ‰u uË ,·—UBLK ÍbOKI« —Ëb« l«d v≈ —uD«Ë ÂbI« «c Èœ√ ,Èd√ WN sË
asset or maturity ® å‰u _« qu%ò Ë√ å‰Uü« qu%ò vL U Ë√ ,WHK ‰Uü UN{«d≈ r VKD« X%
Vd ,wdB*« ÂUEMK oKË dD —bB UuKD*«Ë ‰u _« ‰U¬ 5 iUM« «c ÊU bIË Æ©transformation
qbF«Ë W«—b« X% ·—UB*« ULOEM ‰«e ôË ,lz«œu« vK 5Q«Ë Wed*« ·—UB*« ¡UA≈ tOK
ÆdI dO ÂUEM« q √ Ê_ ,WF«d*«Ë
wU*« —UJö W dH«Ë WU(« QA ,·—UB*« vK X{d w« …œbF*« WOLOEM« œuOI« VË
U2 ,ÈËb'« W1b WOKLF« WOUM« s WLE_«Ë œuOI« Ác `B Ê√ p– vK VdË ÆœuOI« Ác “ËU
UNUA q √ dUG WOU WDA√ vK bLF ·—UB*« —U pc UÎ FË Æbb s WLE_« WF«d wb
±±
Æ UM*« s UuË ÊULzô« UUD Ë√ ,WuDI Âu— qUI WOU*« Ub)U ,wdB*«
WOU sL Æse« l hUM ·—UB*« qLF WU(« Ëb ,wU*« —UJô«Ë wMI« —uD« ‰ö sË
o—u« WO¬Ë WOU*« ‚«—Ë_« ‚u ‰ö s ,eF« ÍË– l …dU ‰UBô« izUH« ÍË– ÊUJS —U
vL U v≈ Èœ√ U uË ,5dD« 5 WUu« oOI% w ·—UB*« —Ëœ r s d«Ë ,©securitization®
Wojnilower, 1994, p. 105; Emmons and Greenbaum, 1998, p. 31
±∞
ÆSametz, 1994 ∫dE½«
±±
∏
WO öÝù« WO U*« WŽUMB «
5 W“«u*« WOUJ≈ w wU*«Ë wMI« —uD« rU Èd√ WOU sË Æ©disintermediation® åWUu« ‘ULJ«ò
±≤
ÆVU'« «c w v ·—UB*« —Ëœ hKI YO , UR*«Ë œ«dú WOU*« UuKD*«Ë ‰u _« ‰U¬
Âud« vK WOM …dL WUË v≈ ‰Uü« qu% s ,WOU*« WUu« WFO w ‰u« «c Ê≈
WO« ÊS tOKË ±≥ÆWIU U«—œ pc —U√ UL ,t{—UF U2 d√ wöù« œUBô« l oH , ôuLF«Ë
5U«Ë 5KUF« WOËR vI ,UNF qUH«Ë WOöù« UM*« ‰uI q Í– s d√ Êü« WON WOU*«
Æwöù« œUBô« WU— Âb U0 ‰u« «c ‰öGô wöù« quL« w
WOU*« WUMB« l«Ë
WOU*« WUMB« l«Ë s ô
Î UI ±¥XuuJù« WK w ,Wb(« …—«œù« œ«Ë— b√ ,d—œ dOÄ V
WOU*« WUMB« Ê√ v≈ tUI w d—œ —U√ Æ©Innovate or Die ® å u*« Ë√ —UJô«ò :t ÊuM ,wU*« —UJô«Ë
—UJô« ÕË— …œU≈ v≈ r s ubË ,UNbI w« UM*« WOu w «Î —ubË ,WOd« w «Î —U« t«u ÂuO«
Æbb«Ë
u VdI« w{U*« w WOU*« UR*«Ë ‚«u_« —Uœ“« ¡«—Ë fOzd« V« Ê√ v≈ VUJ« dOA
UdA« r ÊULzô« UUD «Î —Ëd ,WOuJ(« Ë—uO« «bMË , —ô˜˗uO« s ¡«b« ,WOU*« «dJ*«
WOD/ lK v≈ Wd UM s ,U—UA«Ë UNuO bF ,Xu% UM*« Ác sJ Æ UOM'« …œbF
—Uœ“ô« v≈ lKD XU «–≈ bb s UNH nAJ Ê√ v≈ WU WUMB«ò Æ…dU U0— Ë√ ,WOd« WCHM
q Æ—«dLô« vK …—œU bF r oU« w U—Uœ“« w XLU w« UM*« ÆsdAF«Ë ÍœU(« ÊdI« w
U uË ,©commodities® ¢WOD/ lK¢ œd wN ÂuO« U√ ,…bb «dJ UM*« Ác XU UÎ U 5F—√
b UM*« Ác Ê√ v≈ p– d—œ ËeFË Æ©≤∏ ’® å…dU sJ r Ê≈ ,—Uô« w …c¬ UNO— Ê√ wMF
b v≈ ‰¡UC Èd√Ë WR tbI U 5 ‚ËdH« qF U2 ,VKD« “ËU —U ÷dF« Ê√ b v≈ dA«
Èb vKò ÆWOd« —U« v≈ Èœ√ U «cË ,WOuM« s ô
Î b dF« v≈ r s UNMO WUM*« Xu%Ë ,dO
dN w« UM*« Ê√ VUJ« ÈdË Æå‰U «– —UJ« Í√ …“—U« WOU*« UR*« ÂbI r ,WO{U*« UÎ U 5ö«
sò d_« WIOI w UNMJ ,¢WOLK¢ UN√ «uL“ ,WOU UIA VUG« w XU WO{U*« UÎ U 5ö« ‰ö
Æ©≥± ’® åu—U XuË ”UOÑ ”ô w —ULI« «Ëœ√ s WOLK d√ ÊuJ
:ÊUId UNUQ ,—ub*« UNF«Ë s ÷uNM« œ«—√ «–≈ ,WOU*« WUMB« Ê√ v≈ d—œ dOA r
WOU*« ‚uK Àb U uË ,×U)« s …bb —UJ√Ë d UMF WOU(« WUMB« ‰b Ê√ u ‰Ë_«
UdË «duË UOU*√ s ÊËdUN*« ¡U ,ÎUU 5F—√ q —Uô« v≈ UNId w XU Ê√ bF ,ÊbM WMb0
Martin, 1998
±≤
±≥
Ʊππ∏ ¨rK¹u5« ∫dE½«
Economist, 9/25-10/1, 1999
±¥
π
WO öÝù« WO U*« WŽUMB «
ÆrUF« w WOU*« e«d*« “d√ s UNKFË UNzUO≈ w «uLUË UJd√Ë
ÆqFHU …bb UM* …dJË Wb ÊuJ UNH WUO WOU(« UR*« bOF Ê√ u wU« odD«
—UJô Ë√ WKDF*« ’dH« ‰öGô qLFË jD s ÂuO« bu Ê√ «Î b sJL*« s t√ VUJ« bRË
ô bò tQ tUI d—œ r r Æ…dU UM v≈ UNu% Ë√ WLzUI« Ub)« ‰b w«Ë ,…bz«— UM
dQ bOQU Xu« sJ ,Èd√ …d —UJô« v≈ œuF ÂuO« WLC« WOU*« URLK U b Xu« ÊuJ
Æ©≥¥ ’® åΫb
Uù WO– W d UNU√ WOöù« WOU*« WUMB« Ê√ v≈ dOA ‰UI*« «c UNMLC w« «¡Uù« Ê≈
,WOöù« UM*« vK WO*UF« UR*« s œb ‰U≈ qFHU bUA sË ÆUNUM “«d≈Ë UœuË
oU vK lI WOËR*U ,—Uœ“ô«Ë W—«dLô« ÁU&ô« «cN Uœ—√ «–≈Ë Æwöù« ‚u« WU( UdbIË
eOL WOU UM Õd ‰ö s ,W dH« Ác ‰öGô wöù« quL« ‰U w 5KUF«Ë 5U«
ÆWœUBô« …¡UHJ« Xu« fH wË ,WOdA« WO«bB*U
WOöù« WOU*« WUMB«
ÊU U0—Ë Æ…dND*« UNUJQ WFdA« ¡U Ê√ cM bË WOöù« WOU*« WUMBU l«u« YO s
l ÆqFH ôò :£ ‰UI ,∆œd« dLU bO'« dL« ‰œU Ê√ œ«—√ 5 ,tM tK« w{— w“U*« ‰ö £ wM« tOu
ÊËœ WœUBô« UU(« wK ‰uK s Y« WOL√ v≈ …—U≈ ±µåÎUOM r«—bU d«Ë r«—bU lL'«
ÆWOdA« ÂUJ_U ‰ö≈
s q ô U qOBH ¡U U/≈Ë ,‰uK(« Ác qOBH Q r WOöù« WFdA« Ê√ kö*« sJ
ÆÎUU UÎ Od UÎ LJ Ë√ UÎ B ÷—U U ô≈ q(« öUF*« w q _« Ê√ ‰uI« l oH «cË ÆWOU*« öUF*«
…dz«œ XI√Ë ,ŸuML*« …dz«œ d ,fJF« vK U/≈Ë ,—UJô« …dz«œ d% r WOöù« WFdAU tOKË
Æbb«Ë —UJô« w ÍdA« bNK WU ŸËdA*«
WOöù« WOU*« WUMBK WU(«
WOöù« WFdA« b«u Ê√ Ub√ ÆV«u …b s WOö≈ WOU ‰uK s Y« v≈ WU(« “d
UUO« wK w« öUF« ‰u ÊS tOKË Æ…œbË WDCM UNMJ ,…œËbF XU Ê≈Ë ,‰œUU W U)«
,ΫdO ÊuJ ô b ◊dA« «c ¡UHO«Ë Æb«uI« ÁcN tUUM ÂbF UÎ ud qE UÎ œUB« …RH …—uB ”UM«
”UM« UUOô dbIË „«—œ≈ Xu« fH wË WOdA« b UI*«Ë b«uIK »UFO« v≈ WU tMJ
WbMNU ÆœuAM*« ·bNK ‰u u« sJ1 v WUMF«Ë Y« s «Î —b VKD sc 5 lL'«Ë ÆWœUBô«
b«uI« UKD ¡UHO« l WœUBô« UUOô« wK w« ‰uK(« s YK WuKD WOöù« WOU*«
±µ
Æ©∑≥∑∏ ∫lU'« `O×K® tOKŽ oH²
±∞
WO öÝù« WO U*« WŽUMB «
ÆWOdA«
dOGË ,5Iö«Ë …dU<« q«u b«eË ,d{U(« dBF« w WOU*« öUF« —uD u wU« VU'«
r s beË ,WFAË …bIF WœUBô« UUOô« qF U2 ,ÍœUBô« ‰œU«Ë quLK WLU(« WLE_«
ÆUN WLzö ‰uK s YK WU(«
vK Íb« s «Î dO «Î —b X{d W—œ v≈ Uu/Ë ,WOUL√d« UR*« œuË u YU« VU'«
oI% Ê√ p– l V q ,V WOKL ÊuJ Ê√ wHJ ô ÊuLK*« UNbI w« ‰uK(U Æwöù« œUBô«
WœUB« ‰uK œU≈ WuF V«u'« Ác vK VdË ÆWOUL√d« ‰uK(« UNII% w« pK WUJ U«e
WOU*« WbMN« duD WU(« “d UM sË ,d UF*« œUBô« w …bzU« qz«b« WUM vK …—œU WOö≈
ÆUNKO QË WOöù«
WbOKI«Ë WOöù« WUMB« 5 ‚dH«
WUMB« w —UJô« sJ ,WOLOEM œuO œuË w —UJö WU(« w 5—b*« „«d« s rdU
sJ1Ë ÆWbOKI« WUMB« w w Íd Íc« uM« vK WOöù« ÂUJ_« “ËU& v≈ ÍœR ô WOöù«
:WOü« V«u'« w V« ”UL«
sb« eU ÆWOöù« dO rEMU WIKF*« pK s d√ WOöù« rEMU ◊UCô« e«u Ê√ :‰Ë_«
b$ ULMO ÆWdB« WOdA« ÂUJ_« vK ·UHô« ôËU s b Ê√ tQ sË ,5LK*« Èb oOL eU
W dH« “Ëd œdL tOKË ÆWOuUI« `z«uK«Ë ÂUJ_« ÕËd «eö WO«– e«u pK9 ô WbOKI« WbMN«
ÆUNOK ·UHô« w ·U `dK
vK VdË ÆWdA« WLE_« s UÎ IUMË UÎ UJ≈Ë UÎ UC« d√ UNH WOdA« ÂUJ_« Ê√ :wU«
iUM«Ë qK)« ‚dD «Î dE ,WOF{u« WLE_« vK WEU;« s d√ WOdA« ÂUJ_« vK WEU;« Ê√ p–
ÆWOdA« b«uI«Ë ÂUJú UÎ ö ,UNOK WEU;U 5KUFLK `L ô U0 …dOú
U0 `UB*« Ác oI UN «eôU ,UN 5KUF*« WKB oOI% v≈ ·bN WOdA« ÂUJ_« Ê√ :YU«
5Ë ,WOKJ« `UB*«Ë WOze'« `UB*« 5 ‚dH ô WOF{u« WLE_« ULMO ÆUN WUMË U{— d√ 5KUF*« qF
ÆWLE_« Ác 5Ë 5KUF*« WKB 5 dUM« QAM pc UÎ FË ÆWUF« `UB*«Ë jGC« UUL `UB
±±
WO öÝù« WO U*« WŽUMB «
©≤®
Âöù« w WOU*« WbMN« f√
vK XF b wN ÆWOU*« WbMN« ÂUOI W—ËdC« f_« XMLC WOöù« WFdA« Ê√ 5 l« s TA
`UB*« oI U0 wU*« —UJô« WOKL bOdË tOu UNö s sJ1 w« f_« XMOË ,tOK XË —UJô«
Æ…ud*«
åWM s Âöù« w s sò
Âu v≈ UN qL s d√Ë Ud√ tK WM WM Âöù« w s sò :‰U t√ £ wM« s `
Âu v≈ UN qL s —“ËË U—“Ë tOKF WO WM Âöù« w s sË ,ÎUO r—u√ s p– hIM ô ,WUOI«
Ÿ«bù« vK Y(« w ‰Ë_« ”U_« q1 ndA« Yb(« «cN ±∂ÆåÎUO r—«“Ë√ s p– hIM ô WUOI«
ÆWOdA« WKB*« oIË 5LK*« lHM Íc« —UJô«Ë
:WOU« —u_U nB ,ÊUM« t√ tOK ‚bB Íc« qLF« Ê√ vK ‰b Yb(«Ë
Æq s t «uKL b «uuJ r T v≈ ”UM« —UE√ tË t_ ,bb Ë√ Yb t√ ©±®
Ê√ v≈ dOA …—UF« dUË ÆWOöù« WO« wË wöù« lL:« w Í√ ,Âöù« w t√ ©≤®
tH qLF« —U« w wHJ ô ÁbË bBI« «c ÊU Ê≈Ë ,Âöù« ŸU« u …dJ*« WM« s œuBI*«
ÆÎUOö≈
ô sJ ÆUb UIË WFdA« ÂUJ_ tHU Ë√ tI«u V ,¡u« Ë√ s(U n u t√ ©≥®
ŸUô« bË ¡«u ,XU —“u« Ë√ d_« Ê_ ,n u« «c o v WM« ÁcN ”UM« qLF Ê√ ÂeK
Æbu r Ë√
d√ «c Ê√ V— ôË ,tF s —u√ q UdJ o« ,ŸdA« w …œuL WM …dJ*« WM« XU «–S
w« wUF*« b√ ,rK√ tK«Ë ,vMF*« «cË ÆUNO≈ 5LK*« WôœË «dO)« v≈ …—œU*« vK mOK Y tOË ,rOE
ÊuJ Ê√ sLC oU Æ˝ÊudI*« pË√ ÆÊuIU« ÊuIU«Ë˚ vUF tu w o« n Ë UNO≈ dOA
—UJô« Ê√ 5 pcË Ætu« «c s ÁdOG UÎ IU ÊuJO ,tK b√ tQ r U ·ËdF*«Ë dO)« s v√ b oU«
±∂
Æ©∂≥∞µ lU'« `O×K® tłU sÐ«Ë wzU5M«Ë Ícd²«Ë bLŠ√Ë rK5 Á«Ë—
±≤
WO öÝù« WO U*« WŽUMB «
«cN lHM s —u√ q tUI«Ë ,5IU« n Ë sL{ tuœ :5KOC 5 tUB lL ŸËdA*« lUM«
Æ—UJô«
q WU(« Ác w hA« qL –≈ ,ŸËdA*« dO —UC« —UJô« …—uD v≈ pc t Yb(« sJ
‰Ë_« Âœ¬ s« vK ÊU ô≈ UÎ LK fH qIÔ ôò :5OB« w Íc« Yb(« w ¡U pcË ,tF s —«“Ë√
bzUF« ◊U—« :WËdF*« WœUBô« …bUI« vK tM Yb(U ±∑ÆåqI« s s ‰Ë√ t_ UNœ s qH
,dO lUM« —UJô« qC Ê√ ULJ Æd√ WKL;« …—U)« XU ULK ,d√ qL;« bzUF« ÊU ULKË ,…dU<U
Ærù« w Ÿuu« WOA —UJô« WËU bM «Î —c ÊuJ Ê√ qUFK wGMO Æ—UC« —UJô« —“Ë pcJ
Ÿ«bô«Ë Ÿ«bù« 5
b UI oOI% w U/≈Ë ,wdA« rJ(« dOOG Ë√ ldA« w XO Yb(« w WÒM« Ê√ ¡ULKF« 5 bË
Âb –≈ ,p– `{u Yb(« œË—Ë VË ±∏Æq s WËdD ÊuJ ô b …bz«— VOUQ tUJ√ ‰U«Ë ldA«
,WbB« vK rNË UÎ OD WUB« w ÂuI£ tKF U WUH«Ë dIH« s rNU ÊUË ,£ wM« vK ”U√
—œU s vK cMO £ vMQ ,VO ‰U lL« Ê√ v≈ ,YUË ÊU p– vK tF r ,TA vQ q— —œU
s qJ WU wN ,tôœ hB ô tMJ ,ÁUMF 5 ÊU Ê≈Ë Yb(« œË—Ë VË ÆYb(« dc ,·ËdF*U
ÆqLF« p– åÒsò b tQ n u Ê√ o«Ë ,5LKLK UÎ FU ö
Î L Âb
ô≈ p– ÊuJ ôË ,s(U qLF« n Ë vK ‰b åWM WM s sò :£ tu Ê√ p– `{u
u ŸËdA*« —UJô« Ë√ Ÿ«dô« VU ±πÆWM XU U* ŸdAK «Î dOOG …—uc*« WÒM« XU uK ÆŸdA« WI«u0
ÆrJ(« fH w fOË ,Yb(« w œ—Ë UL ,wdA« rJK cOHM« Ë√ oOD« w vË_« W—bU
sJL*« sË ,ÂUJ_« s dO w «uHK« b ¡UNIH« Ê√ V— ô –≈ :Ÿ«bû Èd√ V«u „UM sJ
«c ¡UO≈ ÊS ,—uNL'« Vc ·ö ‰«u_« Ác XU «–≈Ë Æ…bb Wœ√ Ë√ qKF ‰«u_« Ác iF `Od
WM u ,5LKLK WKB oIË `Od«Ë ‰ôbô« w wLKF« ZNMLK lC p– ÊU U*U ,‰uI«
ÂUù« Èu Wu*« V«c*« »U √ s t qI r t√ l ,ÊudF« lO wNIH« lL:« c√ p– ‰U ÆWM
rJ Ë√ WOd …bUI ‰ö≈ ÊËœ ,rNöUF* dOOË 5LK*« WKB* oOI% ‰uI« «c ¡UO≈ wH ≤∞ÆbL√
ÆXU wd
,qOKF« qI Ë√ ,ÎöKF q _« w ÊU «–≈ wdA« rJK …bb WK ÃUM« Ÿ«bù« V«u sË
aO qOKF p– ‰U ÆWKF« ¡UH« bM rJ(« ¡UH« 5 r ,rJ(« UNOK vM w« WKF« Ÿu YU« 5O
±∑
Æ©∑≥∏∑ lU'« `O×K® tłU sÐ«Ë wzU5M«Ë Ícd²«Ë bLŠ√ Á«Ë—Ë
±∏
Ʊ∞¥Ø∑ ¨rK5 `O×B ÍËuM« Õdý dE½«
±π
Æ≤≥∂ر w³ÞUAK ÂUB²Žô« dE½«
≤∞
Æ©±∂µ ’® ±ππ≥ ÂUŽ ∑≤ —«dI« dE½«
±≥
WO öÝù« WO U*« WŽUMB «
lM1Ë lO« bO ,`d tU b ÍdA*« Ê√ lÔ zU« È√— «–≈ `d« W d «u tQ iI« q lOK Âöù«
Ë√ ,bIF« ŒUH« —dG Ë√ ,5ULC« w«u Ë√ ,Ud« WN tQ ¡UNIH« s tK s qK ULMO ≤±ÆlO*« rOK
≤≤
ÆWKF« ‰uIF dO ÍbF wNM« Ê√ —U« rNCFË ,ÂUFD« W U ,lO*« —UNù
U— q ,iIMU tOK œuF U0 tKOKF ‰U ôË ,ŸUL≈ q ÊUË ,ÎUU wdA« rJ(« ÊU «–≈ U√
‰ö≈ ÊËœ WOdA« WKB*« oI% YO ,W—UL*«Ë oOD« w u cMO Ÿ«bù« ‰UL ,TUJ« lOË qCH«
WOö≈ ‰uK s Y« bM 5U« iF tO dO Íc« ÁU&ô« QD bR «cË ÆÁb UIË ŸdA« rJ
w oOD« s tË XU« wdA« rJ(« åbOL&ò v≈ dP Ë√ qJA bLF –≈ ,d UF*« œUBô« öJA*
,Áb UIË wdA« rJ(« oOI% UNö s sJ1 …bb VOU√ s Y«Ë Íb« ‰u s ô
Î b Æl«u«
ÆtOK ·UHô« Ë√ wdA« rJ(« dOOG vK ÂULô« VBM
WOb« qO(«Ë WOdA« ‰uK(« 5
—«d{≈ ÊËœ ŸdA« œuBI oI% wN ÆWOdA« ÂUJ_« s Ÿ—UA« bB l WLM WOdA« ‰uK(U
t ÊU sò :£ tuI WU« ,WFHA« ‰Ë_« ‰U ÆŸdA« œuBI0 ‰ö≈ ÊËœ nKJ*« WKB oI% Ë√ ,nKJ*U
,WFHA« VËQ ≤≥Æå„d Ád Ê≈Ë c√ w{— ÊS tJd Ê–R v lO Ê√ t fOK q Ë√ l— w pd
‰UË ÆnKJ*U —«d{≈ ÊËœ ŸdA« bB oI% wN ,ÍdA*« pdA« ôË lzU« pdA« rKE ö ,dFU sJË
tKB oI U v≈ Áb—√ £ wMU ÆlL'U VOM'« ¡«d w tM tK« w{— w“U*« ‰ö Yb wU«
ÆqCH« U— ÂUJQ ‰ö≈ ÊËœ tuKDË
w WKO(U ,Ud« lM ŸdA« bB ÊU «–S ÆŸdA« bBI wUM*« nKJ*« bB oI% wN WKO(« U√
WLO „UM fOK ÆÍud« ÷dI« WKB fH w WKB;« ÊuJ ,WMOF« w UL ,5OU 5FO v≈ ¡uK«
s be* UÎ Iô ‚dDMË ÆÂd;« bIF« WO v≈ ‰u u« Èu sbIF« sc œuu …dL ôË WUC
ÆtK« ¡U Ê≈ …bUI« Ác ‰u qOBH«
ÆtË s√ vK WœUBô« rNUUO« ¡UË ”UMK qHJ U0 ¡U tK« bL WOöù« WFdA«Ë
pc —U√ bË ÆÂöù« s ÁbFË l«u« ·«d« w Ë√ ,…dND*« WFdA« rN w qK s U≈ Ãd(« QAM U/≈Ë
»u– :5O b√ tbu ,qO(« w ”UM« lË U VK√ XKQ bIËò :‰UI tL— WOLO s« Âöù« aO
Èd UL ,¡ö ô≈ qO(« rœe rK ,qO(U ô≈ oOC« «c lœ «uFOD rK r—u√ w oOOC UNOK «Ë“u
«cË ,˝rN XK√ UO rNOK UMd «ËœU sc« s rKE˚ vUF U ULË ,œuNO« s X« »U _
‰öô« v≈ œUIô« «c rdD{U ,Ÿ—UA« .d% s ÁËbI« U* bbA« w WGU U≈Ë ÆwKL V– Vc«
≤±
Ʊ±µØµ 45« V¹cNð ª∂¥πØ≤ U¹¬ dO5Hð
≤≤
Æ≥∞±≠≥∞∞Ø≤ wJ³5« sÐô dzUEM«Ë ÁU³ý_« ªåi³I¹ r U lOÐò WONIH« WŽuÝu*«
≤≥
Æ©∂¥π≤ lU'« `O×K® rK5 Á«Ë—
±¥
WO öÝù« WO U*« WŽUMB «
v≈ tu ô tK« ÊS tOK VË√ U Èœ√Ë t qÓ√Ó U c√Ë tK« vI« sL ô≈Ë ÆœUNô« QD s «cË ,qO(U
rKË tOK tK« vK bL UMO YF U/≈Ë ,Ãd s sb« w UMOK qF r tU tS ,Ϋb√ Wb*« qO(«
≤¥
ÆåWL« WOHOM(U
WBd«Ë W1eF« 5
sM ÆWBd« VU w ÊuJ bË ,W1eF« VU w ÊuJ b WOöù« WUMB« UNbI w« ‰uK(«
ÊuJ Ê√ wHM ô «c sJ ,ÁduË wöù« œUBô« ÕË— q9 ô ,Îö ,¡«dAU dx W«d*« Ê√ «Î bO rKF
œUBô« w ÊuU« nK ôË ÆW1eF« VU v≈ UNM WBd« VU v≈ »d√ wN ÆWËdA WGO
UË W«Ë UN√ wMF ô p– sJ ,W1eF« VU w Ê–≈ wN ,quLK q_« ÖuLM« q9 W—UA*« Ê√ wöù«
…—Uù« Ê√Ë ,WO«—e« ÷—_« …—U≈ s Yb(« bM p– v≈ tK« tL— Âöù« aO —U√ bË ÆŸuM2 U«b
Æ…—Uù« s ô
Î b d√Ë q√ W—«e*« Êu l ≤µ,…UU*«Ë W—«e*« s ”UM« WU( oË√ ÊuJ b
s `ö ¡UH{≈ sJ1 q ÆUNIOD —cF w« WOU*« …—ËdCU wMF ô W1eF« Ê√ v≈ tOM« wGM sJ
œUBö wDF U0 ,W1eF« …¡UHË WBd« WËd 5 lL& ô
Î uK WOM« ÊuJ ,WBd« vK W1eF«
s wQ ULO pc WK√ tK« ¡U Ê≈ wQOË ÆXu« fH w WUM*« vK …—bI«Ë eOL« lU wöù«
ÆY« «dI
t«b√Ë Áb UI WUO Ë wöù« œUBö ÍdEM« qO Q« bM rN rz«eF« VU vK eOd« Ê≈
rz«eFK WœU UIOD« Ác ÊuJ Ê√ vK ,W—UL*«Ë oOD« bM WuKD hd« s …œUHô« ULMO ,WOKJ«
ÍœR wöù« œUBô« w W1eF« VU Ê≈ ÆtM «Î bOF l«u« ÊU ULN ,w–uLM« œUBô« u …uDË
vF UÎ bË »c ed ÊuJ Ê√ :…d UF*« WœUBô« WdEM« w wJOöJ« œUBô« tœR Íc« —Ëb« fH
ô sJ Æa—U« d WFDI …dOB «dH ô≈ oI r Ê≈Ë ,WKu …b bF ô≈ tO≈ qB r Ê≈Ë ,œUBô« tO≈
U VË ÊUJù« —bI tM »dI ,wzUNM« UNbË WOU*« WbMN« —u ÊuJ Wƒ—Ë Ã–u/Ë ·b s b
ÆWU*« ·ËdE« t `L
dOO« √b ÊS ,dOO« fM v≈ dEMU sJ Æ5F*« qLF« «– v≈ dEMU WB— dF WBd«Ë
UdF« «–≈Ë ÆUNU«d V& w« rz«eF« s dF ,WFdA« ‰u √ s q √Ë wK √b u YO s ,Ãd(« l—Ë
pcË ≤∂,qJU W1e wN ô≈Ë ,¡e'U WB— ÊuJ U/≈ WBd« ÊS ,tK« tL— wUA« ÂUù« UKDB
≤∑
ÆåtLz«e vR Ê√ V UL tB— vR Ê√ V vUF tK« Ê≈ò :‰U t√ £ wM« s X
Ʊµ≥≠±µ≤’ ¨WO½«—uM« bŽ«uI« ≤¥
≤µ
Æ≤≥µ≠≤≥¥Ø≥∞ ÈËU²H«
≤∂
Æ≥≥πØ≤ ∫Ê—UcË ¨±≥∞ر UIB«u*« ∫dE½«
≤∑
Ʊ≥Ø≥ qOKG« ¡«Ë—≈ lł«—
±µ
WO öÝù« WO U*« WŽUMB «
oOHK ‰Ë_U Æd¬ »U dOO« √b0 c_«Ë ,»U «cN ,V«c*« s hd« l p– w qb ôË
WONM0 ,WdA« ¡«—x fOË ,WÒMK ŸU« wU«Ë ÆWHK<« ŸËdH« rJ% WOLK WONM ÊËœ WONIH« V«c*« 5
WONMË WOd f√ vK wM t c_«Ë ,WFdAK WU WL dOOU ÆiUM« s …bOF …œdDC WOLK
¡«dG« WFdA« WL v≈ ld ôË ,WKI q WU f√ vK ÂuI ô ndF« V uN hd« l U√ ,WU
≤∏
ÆvH ô sd_« 5 ‚dHU ,dA« ¡«—¬ v≈ q
WOU*« ôœU*« qO Q
…UL*« œuIF« Ÿ«u√ ÕUC≈Ë Õd ‰ö s UÎ U WOU*« ôœU*« tI tK« rNL— ¡UNIH« ∕U bI
WËd0 `L œuIF« UOze sËb Ê√ vË_« :5N s bOH sËb« w jLM« «cË ÆUNUJ√Ë UNËdË
sJ1 ,…œbË WU UOze'« XU U*UD Æ UOze'« Ác ŸuL vK WLU ‰u √Ë WOK b«u ◊UM«
sËb s WOU« …bzUH« v≈ ÍœR «cË ÆUNFL& w« UOKJ« ◊UM«Ë Wd UOze'« Ác v≈ dEM« YUK
sJ r Wb lzUËË …bb —u vK UOKJ« Ác oOD W dH« WU≈ :wË , UOze'« ‰ö s tIH«
ÆoU« w …œuu
Âöù« w ôœULK WOK b«u qO Q v≈ WU WOU*« WbMN« ‰U w 5U« ÊS tOKË
UOze'« s …œUHô« sJL*« s ÊuJ bË Æ…dJ WOU «Ëœ√Ë …bb UM .uI Ë√ —UJU rN `L
—cF b –≈ ,…UL*« œuIF« WMO— XOI «–≈ wU*« U—Ëœ —UJô« WO¬ oI% ô sJ ,…bb UM —UJ« w
ÆWOKJ« b«uI«Ë ‰u _« Ác ‰ö s tUO Ë t1uI sJL*« s sJ ,oU bI vK bb ZM ”UO
WOöù« UM*« hzUB
…¡UHJ«Ë WOdA« WO«bB*« 5 lL& WOU «Ëœ√Ë UM œU≈ v≈ ·bN WOöù« WOU*« WUMB«
UN—b w ”U_« w WœUBô« …¡UHJ«Ë ,WOö≈ UNu w ”U_« w WOdA« WO«bB*U ÆWœUBô«
ÆWbOKI« «Ëœ_« WUMË WœUBô« UUOô« WOK vK
«cË ,sJ2 —b dQ ŸdAK WI«u WOöù« UM*« ÊuJ Ê√ UN œuBI*U WOdA« WO«bB*« U√
Í√— `Od WOöù« WUMB« s ”U_« ·bN« fO –≈ ÆŸUD*« —b wNIH« ·ö)« s ÃËd)« sLC
ÆÊUJù« —b ‚UH« q ÊuJ …dJ ‰uK v≈ q u« U/≈Ë ,d¬ vK wNI
Ë√ WOz«dù« nOUJ« s sJ2 —b qQ 5KUF*« b UI oOI% UN œuBI*U WœUBô« …¡UHJ« U√Ë
VKD , UuKF*«Ë ôUBô« rU w wMI« ÂbI«Ë ,…d UF*« WœUBô« …UO(« …dOË Ÿ—U ÆWbUF«
Æ U«eô«Ë œuOI« s sJ2 b q√ v≈ ÍœUBô« qUF« VOU√ duD
WUMBU ÆWOöù« WUMB« tO≈ `LD U 5Ë ,ÎUd ezU u U …dz«œ 5 ¡«b« ‚dH Ê√ wGM tOKË
≤∏
Ʊà ¨∏Ÿ ¨lL:« WK− ª±µ≠±¥ ’ ¨WOöÝù« WF¹dA« wB Ãd(« lB— dE½«
±∂
WO öÝù« WO U*« WŽUMB «
”UOI0 UÎ O–u/ ÊuJ b U qLA ŸËdA*« …dz«œ ULMO ÆdOF« ` Ê≈ WO–u/ UO¬Ë UM* `LD WOöù«
UFL:«Ë œ«d_« ·
Ô ËdË ,ÊU“ q w lOLK ¡U ŸdA« Ê√ V« Æpc fO UË ,d{U(« dBF«
WUMB« UNbI w« ‰uK(« ULMO Æd¬ dBF WLzö Êü« WO–uLM« ‰uK(« ÊuJ ô bI ,sUË ËUH
s «Î dOF UNM√Ë Ã–ULM« pK qC√ —UO« wGMO ,wöù« œUBö UÎ –u/ ÊuJ Ê√ wGM WOöù«
ÆÂöù«
WO«bB*«Ë …¡UHJ« j«d
VU w q ,UNCF s 5eFM UO ,WœUBô« …¡UHJ«Ë WOdA« WO«bB*« ,5 U)« 5U Ê≈
dcM p– vK ¡UMË Æ`O fJF«Ë ,WO«bB d√ ‰uK v≈ ÍœR …¡UHJ« s Y« Ê√ b$ ôU(«
Æ5 U)« ö vK WK√ wK ULO
¡«dAU dx W«d*«
wöù« ·dB*« ÍdA YO ,¡«dAU dx W«d*« WGO …¡UHJ« WCHM mOB« vK WK_« s
bBI wzUNM« ÍdA*« ÊU «–≈ «Î ¡u d_« œ«œeË ÆwzUNM« ÍdALK UNFO r ,UNCIË U“u r ,WFK«
ULMO ,ÎUIô å‚—u«ò v≈ ‚dDMË ÆÁœ«d v≈ qBO WU …d WFK« lO v≈ cMO ÃUO –≈ ,Îö √ WuO«
fO ·dB*« Ê√ l ,UNCË WFKK ·dB*« …“UO d_« VKD –≈ Æ…œd W«d*« UOK WAUM0 UM wHJ
ÆWOU_« tHOË s ·dB*« Ãd WOU{≈ WHKJ …“UO(«Ë iIU ÆÎö √ WFK« w ÷d Í√ t
WUM UNuJ ,uM« «c vK —UK ·dB*« WL«e √b 5Oöù« 5œUBô« s dO bI« bË
…bOF UNS Xu« fH wË Æ5bOKI« —UU W—UI ·dB*« UN lL w« WOU*« ‰u _« v≈ dEMU WœU dO
,W—UA*« s »dI Ê√ ·dBLK Uœ—√ «–S Æq_« t–u/Ë wöù« œUBô« ÕË— q9 w« W—UA*« s
Ê√ ÃUM ,—U« WUM s ·dB*« bF Ê√Ë ,quLK WOz«dù« nOUJ« qOKI Xu« fH w Uœ—√Ë
:wü« uM« vK WbOKI« W«d*« —u
s WFzU WB tM ÍdA Ê√ vK ©ÍdA*« l fOË® lzU« l W—UA WOUH« ·dB*« lu Ʊ
s »uM WFKK lzU« …“UO ÊS ,·dBLK pd Êü« lzU« Ê√ U0Ë Æ©Îö %π∞® qQ lOK …bF*« WFK«
Æse«Ë …“UO(«Ë iI« nOUJ s pc ·dB*« hKO ,·dB*« …“UO
ÆtOK oH q¬ sL W—UA*« »U( qOLF« vK WFK« lO lzU« vu Æ≤
vu ULMO ,WFKK W“ö« WOMH« Ub)« lzU« ÂbI YO ,·dB*«Ë dU« 5 WOËR*« Ÿ“u Æ≥
Æ◊U_« qOB%Ë œ«b« WFU ·dB*«
Æpc W—UA*« wNMË `d« w tB lÓ zU« ·
Ô dB*« wDF œ«b« ‰UL« bM Æ¥
vu lzUU Ær«eË fUM Wö ô ,ÊËUFË qUJ Wö dUU wöù« ·dB*« Wö `B pcË
.uI« ·dB*« vu ULMO ,t ·dBLK Wö ô U2 pc qB UË WOMH« WUOB«Ë WFK« …“UO WOËR
±∑
WO öÝù« WO U*« WŽUMB «
W«d*« oOD …—uB« Ác Ê√ V— ôË Æt …œU dUK ÊQ ô U2 ,qOB«Ë œ«b« WFUË qOLFK wULzô«
≤π
Æwöù« œUBô« ÕËd »d√ Xu« fH wË ,WbOKI« …—uB« s …¡UH d√
ÊULzô« WUD
s ö
Î %≥® dU« s WUDK —bB*« pM« ÁcQ Íc« rd« ‰u sd UF*« ¡UNIH« —UE√ XHK«
ÆWUOLJ« r »U s UN_ U≈Ë ,ÊULC« vK …d√ UN_ U≈ UNFM s „UMN Æ©WUDU WU*« WFK« dF
…—uB ÊULzô« `M* UNHEu r r WUD« ÊS Xu« fH w ≥∞ÆWuL Ë√ …dL U—UU U“U√ s „UMË
`M `O Xu« fH wË ,dU« vK WuB<« WM« ‰UJ≈ VM q v≈ ‰u u« sJ1 qN ÆWO{dÔ
?W—uB« s bF√ qJA ÊULzô«
…—Uù« XbI UL ,dU« 5Ë wöù« ·dB*« 5 W—UA Wö ¡UM u WdI*« ‰uK(« b√
:WOü« «uD)« ‰ö s ,tO≈
ÆWFK« s %π∑ ¡«d ‰ö s dUK UÎ Jd ·dB*« qb Ʊ
%±∞ …œUe ö
Î ,qOLF« vK qR sL W—UA*« »U( ,ÎUJd tu rJ ,WFK« dU« lO Æ≤
Æœ«b« XË bb% l ,‰U(« dF« vK
qOB« ·dB*« vu ULMO ,UN WKB*« WOMH« Wb)« .bIË ÍdALK WFK« rOK dU« vu Æ≥
Æœ«b« WFU Ë
Æ‚UHô« V dU«Ë ·dB*« 5 ÕU—_« ÂU« r ,œ«b« ‰UL« bM Æ¥
r s dU« `BË ,WU*« WFK« w WB dU« vK ·dB*« UNLB w« WM« `B WIdD« ÁcN
wHMË ,WuKD*« lKK tz«d dOO qOLFK ÊULz« `M* WUD« «b« sJ1 UL ÆÕU—_« w ·dBLK UÎ Jd
…b WU ≈ UMMJ√ t√ b$ «cJË ÆtCË tJd …“UO ‰ö s ,UN t“UOË WFKK ·dB*« iI WU(«
qOLFK ÊULzô« .bI sJ√ UL ,dU« vK WuB<« WM« WN »UM« sJ√ –≈ ,b«Ë d ådOUBò
sJ1 sJ ,WcOHM Ë√ WOd , UI iF s WGOB« Ác uK ô bË Æ…“UO(«Ë iI« nOUJ »UM« l
ÆqC√ qJA …ud*« ·«b_« oOI UNUO …œU≈Ë UduD
rK« sœ lO
tL— pU ÂUù« Á“U√ bI ÆtC q rK« sœ lO :wNIH« ·ö)« s ÃËd)« vK WK_« sË
≤π
Ʊππ∏ ¨rK¹u5« ∫dE½«
Ʊ≤π≠µ ’ ¨≥Ã Ë ¨∏∞µ≠µ∂µ ’ ¨≤à ±∞Ÿ ª∂≥∂≠µ∑≥ ’ ¨≤à ∏Ÿ ª¥±±≠≥µ∑ ’ ¨±Ã ∑Ÿ ¨lL:« WK− ≥∞
±∏
WO öÝù« WO U*« WŽUMB «
Êub« qOO …dJ ÕdDË pU ÂUù« Í√— iF« vM b ≥±ÆWLz_« dzU tFMË ,ÂUFD« dO s ÊU «–≈ tK«
‚—U ÊËœ WLz_« lOL UNOK o«u …—uB WOFK« Êub« qOO sJL*« s sJ Æ”U_« «c vK WOFK«
UH «u*« fHM ,‰Ëú “«u UÎ LK lO Ê√ ©rK« sœ bM qU® sz«bK sJLO ÆZMLK WMU dO
,sb« sd ¡UNIH« ÷dF bË ÆÍ“«u*« rKK UÎ M— ‰Ë_« sb« —U« p– v≈ ·UC Ê√ sJ1Ë Æ◊ËdA«Ë
rKK UÎ M— ‰Ë_« rK« —U« ` «–S ≥≤ÆbL√ ÂUù« s ÊU«Ë—Ë ,Êôu tO WOFUAKË ,WOJU*« Á“UQ
ÆÈd_« hzUB)« w 5KULË …dU<« W—œ w 5—UI ÊUMb« —U wU«
dNEÔ*« Ê√ vK hM YO ,© ôUOLJ«® W—U« ‚«—Ë_« ÂUE U“eF ZM*« «c q oOD WOUJ≈Ë
,rK« sœ vK …dJH« fH oOD s lM1 U „UM fOK ≥≥Æ‚UIô« bM U¡UË sLC ©lzU«® W—uK
ÆWOdA« tËdA
pOKLU wNM*« dOQ«
WN s QA bIF« «c vK ÷«dô«Ë ÆpOKLU WONM*« …—Uù« :‰b'« UNu d w« WK_« sË
WFb« nOOJ u UL …—U≈ ÊU «–≈Ë ?…—U≈ Ë√ lO u q :bIF« nOOJ WN sË ,WFO w 5FO tMLC
q ,bIF« a qOLF« —d «–≈Ë ?…—Uù« …b s …d Í_Ë ?WbI …d√ w q ,qOLF« s WbI*« vË_«
?·dBLK qUJU vI Ë√ ,tFœ U2 UÎ O œd
WËd d√Ë ,qOLFK W«b d√Ë ,wNIH« ‰UJù« s bF√ …—uB bIF« WUO sJL*« s sJË
:wü« uM« vK ,·dBLK
Æ…œb …dQ …œb …b* qOLFK ·dB*« s …—U≈ bIF« dF Ʊ
dFU ,tM WFzU WB Ë√ ,dR*« q _« ÍdA Ê√ —UO)« bIF« …b ‰ö XË Í√ w qOLFK Æ≤
ÆÎöI tFœ r Ë√ …d_« s pKL« sL r bË Æ¡«dA« 5 ÊUdD« tOK oH Íc«
ÆdR*« q _« s WFzU WB ¡«dA UÎ ML WbI*« WFb« dF Æ≥
qb wË ,pOKL« —UO l dOQ UN√ UNOK ‚bBË ,WBUM*« W—UA*« WGO w WIOI(« w WGOB« ÁcË
WUN 5 v≈ Á—UE« s ô
Î b ,q ú w—b« qOLF« pK9 WN s pOKLU wNM*« dOQ« WGO s qC√
Ë√ WN« s ô
Î b ,‚u« dF UÎ OIOI UÎ FO pKL« dF YO ,W—uB« s UœUF« WN s tKCH UL ÆbIF«
UL ,WFO w 5FO ‰UJ≈ s WGOB« Ác uK UL Æ…—Uù« bI WUN w pOKL« t r Íc« Íed« dF«
≥±
ÆårKÝò WONIH« WŽuÝu«
≥≤
Ʊ≤∏Ø≥ »—P*« qO½ ª≤≤∏≠≤≤∂ص t²œ√Ë wöÝù« tIH« ¨±∏µØ¥ ŸËdH« ª≥≥∑ر≤ ŸuL:« ª¥±∂’ wBUJ«
≥≥
Ʊ¥¥ ’ ¨W¹—U−²« ‚«—Ë_« ∫dE½«
±π
WO öÝù« WO U*« WŽUMB «
ÆWFHA« o Vu0 q _« WOI ¡«d w WuË_« tK q _« s «Î ¡e qOLF« pK9 «–≈Ë ÆtK« ¡U Ê≈ wQO
Ê√ ·dBLK sJ√ ,…—Uù« …b ¡UM√ —UF_« XFH—« uK ,·dBLK WËd d√ UÎ C√ WGOB« ÁcË
,q _« s d√ WB ¡«d qOLF« sJ√ —UF_« XCH« «–≈Ë ÆWU*« WB(« dOF bM p– s bOH
WËb w qOLF« V— uË Æbb —ULô ·dBLK W dH« WU≈ r sË bIF« …b ¡UN« qF «cË
◊U√ w …œU“ Í√ ÊËœ ,ÎUIô WU*« WB(« dF w p– ÷uF Ê√ ·dBLK sJLO WœU …dH …—U≈ ◊U√
ÆUNH …d_«
d√ Xu« fH wË wNIH« ‰UJù« s bF√ …—uB bIF« WUO sJL*« s tS dbI q vKË
ÆrK√ tK«Ë ,5dD« WKB oI pcË ,W«bË WËdË …¡UH
‚—u«
ÆlzU« dOG Í—u sL UNFO r q¬ sL WFK ¡«d ‰ö s WuO« vK ‰uBK WGO ‚—u«
wË ,Í—uH« lO« …—U r …“UO(«Ë iI« nOUJ ÍdA*« qL –≈ ,…¡uH dO åWOU WbMò ‡ ‰U uË
Ê√ lM1 –≈ ,‚—u« lM0 ‰uIK WOLO s« Âöù« aO Uœ U «cË ,TA ‚—u*« bOH ô WOU{≈ nOUJ UÎ FOL
vK√ u U `OË vœ_« —dC« Âd% ô WFdAUò ,WIAË WHK d√ odD ÁeO r …bzUH ÷«dô« tK« Âd
≥¥
ÆåtM
,WOËdA d√Ë …¡UH d√ …—uB ,WGOB« Ác s wMG U bL(« tKË wöù« tIH« w bu sJ
ÊU «–≈Ë ÆWKR Wc« w WFK qUI UÎ bI bIM« WuOK ÃU;« iI YO ÆrK« bI ‰ö s p–Ë
vK ‰uB(« ‰ö s lHM ©WuO« w V«d«® lzU« :5dD« WKB* ÎUII rÓK« ÊU ΫdU sz«b«
‚UD w qb WFK vK tuB ÊUL{ ‰ö s lHM ©dU«® ÍdA*«Ë ,WOU{≈ «¡«d≈ ÊËœ «Î —u bIM«
ÆÊULzô« ‰U w tb WuO« izU nOu dUK sJ1 pcË ,t—U&
W—U« …—Ëb« qLJ pcË ,qü« lO« w WFK« «b« tMJLO ,Îôu2 ÍdA*« ÊU «–≈Ë
tEH luM qC√ W d ‰uL*« wDFO «cË Æq_U UNFO UNC bF r ,ÎULK WFK« ÍdAO ƉuLK
ÂuKF u UL luM«Ë ÆÎUOFK UNCFË UÎ bI UNCF ÊuJ ,WbI UÎ uœ UNFOL ÊuJ Ê√ s ô
Î b ,W—ULô«
,bIM« Êuœ w …—U p– ÊU ,…dU*« q WFK« —UF√ XFH—« «–S Æ…dU<« bOO ‚dD« qC√ s
vK ¡UMË ÆWOU W—b …dU<« bOO% w WKB;U ÆfJFU fJF«Ë ,rK« Êuœ w UÎ — q1 tMJË
Æ…dU qQ bzU qC√ oI U0 qü« lO«Ë rK« 5 tEH Ÿ“u Ê√ ‰uLK sJ1 ‚u« UFu
≥¥
Ʊ∞π≠±∞∏ص 45« V¹cN𠪱∑∞Ø≥ 5Fcu*« ÂöŽ≈ ∫dE½«
≤∞
WO öÝù« WO U*« WŽUMB «
dDH« …U“
Ãd UN√ ÊËd —uNL'U ,dDH« …U“ w ¡UNIH« ¡«—¬ XHK« :WOU*« U{ËUF*« dO w d¬ ‰U
Ë√ t— V —UOô« t `OË oLK lH√ bIM« ÊuJ ,ΫbI UN«d≈ “«u WOHM(« Èd ULMO ,ÎUUF
ÂUFD« ëdS ‰uIU »dG« w U√ ÆWOöù« œö« iF w ÂUFD« ëd≈ dOO« s ÊuJ bË ≥µÆtU
ŸUH« ÈbË ,œ«d_« U— ËUH s p– l UË ,åbK« q√ uò bb% U“d√ , UI …b tN«u
WUD qJ vK …Ue« ëd≈ u WOöù« e«d*« b√ w Xd w« ‰uK(« b√ ÊUË Æ…UeU o*«
dU s ÂUFD« ·UM √ s nM Í√ ¡«d UNU ‰u YO ,»dG« w WËdF*« ©food coupon® ÂUF
UN{ËUF tu ô UNMJ ,©pc tUIAË deM)« r( ¡UM« sJL*« sË® ‰uJ«Ë m« ¡UMU ,WLF_«
We 5Ë ,ÂUFD« s …Ue« ëd≈ ◊«d« 5 lL q(« «cN ÆUNO≈ —UA*« «—Ëc;« w UNdB UÎ M& bIM
ÆrK√ tK«Ë ,5IdH« b UI oI uN ,—U<« ÂUFDK WMU t—Ë o*« ÃUO« …U«d
≥µ
Æπµ±≠π¥∏Ø≤ …Ume« tIB dE½«
≤±
WO öÝù« WO U*« WŽUMB «
©≥®
WbIF« ◊ËdA«Ë WœUBô« …¡UHJ«
XU ULK t√ s U0—Ë ,WcOHM« «¡«dù«Ë WbUF« U«eô« w qu« VKD Ud« VM& Ê√ iF« sE
tK« w{— w“U*« ‰ö Yb pc ‰b bË ,Ud« s bF√ qUF« ÊU ULK d√ U«eô«Ë œuOI« Ác
ÆdE q sE« «c sJ ÆåÎUOM r«—bU d«Ë r«—bU lL'« lò :‰U 5 ,dLU dL« lO w tM
w q _« d« Âöù«Ë ,nO ÆbOOI« Ë√ bOIF« p– ¡«—Ë s bBI ô tMJ ,—dG«Ë Ud« Âd ÂöùU
Ê√ ‰uI« ÂeK U «cË ,…dDH« sœ uN ?”uI Ë√ Âu— ÊËœ ,tOK ‰œ U0 bIFM lO« Ê√Ë ,q(« œuIF«
ÆUNUdBË WFdA« ÕË— l rM ô WbIF« ◊ËdA« dOJË bOIF«
pc œuBI*«Ë ,q{UH« l tM Íu— WœU lM vK ‰«œ uN ,tM tK« w{— ‰ö Yb U√Ë
Æ‚u« jOu ‰ö s ©∆œd«® lL'« dL« lOË ©bO'«® VOM'« dL« lO wOKL 5 qBH« ,rK√ tK«Ë
Í—ËdC« uI« eOd Âb qBH« «c rJ sË ÆŸ—UA« œuBI oI% 5OKLF« 5U 5 qBH« oI% «–S
ÆlOLK UÎ U pc `BO ,‚u« d uI« ‰Ë«b ÂeK ‚u« jOu ÊS ,WOK_« Èb
dL« lO w tKuË ,lzU« s bO'« dL« ÍdA Ê√ ©∆œd« dL« VU ® ÍdALK sJ1 tOKË
ÊuJ Ê√ s ô
Î b dL« VUB «Î —UL pc lzU« `BO ÆWUM WuL qUI ,‚u« dF tM WUO ∆œd«
,YU ·dD ‚u« dF ŸUO ∆œd« dL« ÊS ,‚u« jOu s Yb(« œuBI oI «cË ÆtM UÎ dA
UÎ FzU —U ,∆œd« dLK UÎ dAË bO'« dLK UÎ FzU dU« ÊuJ Ê√ s ô
Î b Æ5OKLF« 5 qBH« r pcË
…¡UHJ« oOI% v≈ vœ√ «cË ,lzU« ÂUI ÂuI sd_« ö w uN Æ∆œd« dL« lO w «Î —UL ,bO'« dLK
«c Ê√ UL Æ¡«b« tBB ‰U uË ,lO« w t«—UN* ‰öG« 5U(« w UÎ FzU tu w Ê_ ,WœUBô«
‰uBK vFO lzU« Ê_ Æ∆œd« dL« lO wË ,WOU« WFO« w ŸUHôU 5dD« öJ `L »uK_«
U ·ö ÆÍdA*«Ë lzU« ÊUdD« pc lHMO ,©lO« sL s W WuLF« XU «–≈ W U® dF qC√ vK
Ædü« ·dD« WKB l tKB dUM ,dF qQ tz«dA vFO tS ,∆œd« dLK UÎ dA lzU« ÊU «–≈
q ,WœUBô« …¡UHJ« l vUM ô åÎUOM r«—bU d«Ë r«—bU lL'« lò :£ tu Ê√ œuBI*«Ë
«¡«dù« bOIF u Ê–≈ œuBI*« fOK ÆqCH« U— …bH sLC ô tË vK UN `L d_« WIOI w
ÆWbUF«
≤≤
WO öÝù« WO U*« WŽUMB «
WFO w 5FO s lM*« …bU
«c ≥∂ÆWFO w 5FO s £ tON WbIF« ◊ËdA« w bOIF« Âb v≈ ldA« bB vK ‰b U2Ë
…¡UHJ« ‰U w wöù« œUBö «Î eO9 VUJ« dE w q1 ,5U« iF vK tLN qJ√ U0— Íc« ,wNM«
c ô Ÿ—UA« Ê√ v≈ dOA …dUE« Yb(« Wôœ Ê√ p–Ë ÆqOK«Ë qQ« s dOJ« o WœUBô«
Æ…b«Ë åWFOò s be ô w« WDO« œuIF« qCH t√Ë ,Wd*« œuIF«
s ·öô« œd fO œuBI*« —UJô« Ê√ s åWOU*« WbMN«ò ÂuNH w ÂbI U p– bRË
b ö «cË ÆWOU*«Ë …¡UHJ« s qC√ Èu* tIOI% W—œ v≈ «Î eOL ·öô« «c ÊuJ Ê√ b ô q ,bzU«
ŸuL ÊU «–S ÆtIOI% …bzU« UOü«Ë «Ëœ_« lOD ô U oI% …dJ*« WOKuL« WOü« Ë√ …«œ_« ÊuJ Ê√
WLE√ s bu U vK ·UHô« Èu 5FO« v≈ RK Ê–≈ vMF ö ,d¬ Ÿu s …b«Ë WFO ÍËU 5FO
XbI w« ©repos® å¡«dA« …œU≈ò UOKL u pc d UF ‰U »d√Ë ÆUbOI Ë√ …b«u« WFO« pK lM9
ÆUNO≈ …—Uù«
ÆWU« WFO« ”UOI0 ULNO≈ dEM« wGM ,YU Ÿu s WFO ULNKB ÊuJ 5d 5 5FO ÍQ tOKË
WU „UM sJ r UÎ d WuI WU« WFO« XU Ê≈Ë Æpc ÊUFO« XU UÎ d WuM2 WU« WFO« XU ÊS
dEM« sJ1 ,WU WFO l ÊUFO« oUD r «–≈Ë Æ…dU WU« WFO« ‰ö s œuBI*« qOB% sJ√Ë ,5FOK
Æ5FO« “«u Èb w
ÆWuM2 wN ,Íu— ÷d UNKB ÊS ,ÂbI UL ¡«dA« …œU≈ UOKLË WMOF« :‰Ë_« ‰U
q —U«Ë dü« vK 5JdA« s q ‰UL√— s WB lO WKB UNS ,WdA« :wU« ‰U
Æ…b vK bI q s wMG wË ,WdA« u ŸuL:U ÆtUB
«cN ,tU ÍdA*« tFO Ê√ vK Á—«œ tU u Ë√ ,lzU« tDO Ê√ vK UÎ UL Èd« u :YU« ‰U
ÆtK« ¡U Ê≈ wQO UL ,qOBH tO ŸuM«
5d 5 ULO wNM« —UB«
,WFO w 5FO s vN £ t_ ,5d 5 ÊU U vK VBM WFO w 5FO s wNM« Ê√ köË
·d l 5FO« Èb≈ XU «–S Æ5d 5 ULN√ rK 5FO XMLC «–S ,5d 5 ÊuJ U/≈ WFO«Ë
ÆwNM« w qb r d¬ ·d l Èd_«Ë
,…bzUH ÷«d« ULNKB ÊUFO t√ l ,‚—u« “U√ s bM vK ·uu« sJ1 p– vK ¡UMË
,WFO w 5FO s vN £ wM«Ë ,…b«Ë WFO UL—U« sJ1 ö ,5dD« fH 5 r r 5FO« Ê√ :uË
ª≥≥∏≠≥≥≤Ø∂ wMG*« ∫Ÿu{u*« wB dE½«Ë Æ©±≥∞∑ qOKG« ¡«Ë—≈® r¼dOžË wzU5M«Ë ¨t××KË Ícd²«Ë bLŠ√ tłdš√ ≥∂
XO³ W5U)« WONIH« …ËbM« v≈ WbI*« Àu׳« ªµ¥π≠¥ππ’ ¨wöÝù« tIH« wB ◊dA« W¹dE½ ªåWFOÐ wB ÊU²FOÐò WONIH« WŽuÝu*«
Ʊππ∏ ¨w²¹uJ« q¹uL²«
≤≥
WO öÝù« WO U*« WŽUMB «
ÆwNM« UNKLA ö ,WFO sJ r 5d 5 sJ r «–S Æ5d 5 ô≈ ÊuJ ô WFO«Ë
VK vK ¡UM ,WFKK ·dB*« ¡«d WKB ÊS ÆWOöù« ·—UB*« UNd& UL W«d*« dOE «cË
dO WFK« Ê√ UL ,·dBLK ö
Î √ …œuBI dO WFK«Ë ,…bzUH ÷«d≈ u ,q¬ sL tOK UNFO r ,qOLF«
W«d*U ÆWFO w 5FO UL—U« `B r 5HK 5d l Ê«bIFM ÊUFO« XU U* sJ Æ‚—uLK …œuBI
÷«d« tKBË bIM lO r qQ ¡«d ‚—u« ULMO ,…bzUH ÷«d≈ UNKBË qQ lO r bIM ¡«d
w 5FO sL{ ULNuœ s lM1 5KUF*« ö w ·«d_« œbF sJ ,÷dI« WOKL wd vK ULN Æ…bzUH
w ¡«u ,wK _« lzUK WFK« …œU≈ vK R«u bË u sJ ÆÎUd Wuc*« qO(« s ÊUuJ ö ,WFO
ÆWFO w 5FO ÂuNH w XKœË 5d 5 bI v≈ WKUF*« Xu% ,‚—u« w Ë√ W«d*«
fOK ,pc sJ r U U√ Æ5d 5 ÊU U u ,t1d% vK W_« XFL√Ë ,ʬdI« td Íc« Ud«Ë
wM« Yb U√Ë Æt1d% vK qOb« ‰œ U ô≈ Âd ö ,q(« öUF*« w q _«Ë ,ŸUL≈ ôË h t1d% w
s d√ 5 ÊU U .d% tO fOK ≥∑åÈu U ∆d« qJ U/≈Ë UOMU ‰UL_« U/≈ò :rKË tOK tK« vK
œ«—√ s Ê√ UL ,UdK «Î bd bF ô ‚—u« ‰ö s d{U(« bIM« bB sL ÆW«d*«Ë ‚—u« w UL ,5d
vK ¡d*« ÂbIÚ Ô bË ÆtM w QD√ bI U— qUF« «c Ê√ s sË ÆUdK «Î bd bF ô W«d*« ‰ö s …œUe«
w sF9 uË Æd_« fH w ô ,sE« w tD WN s Ãd(« w lIO ,pc fO t√ l UÎ «d tME qL
ÆÃd(« s rK tIOI vK ÁdB√Ë d_«
r«—bU d«Ë r«—bU lL'« lò :tM tK« w{— w“U*« ‰ö Yb p– vK Wœ_« `{Ë√ sË
·«d_« œbF —U« ÊU uK ÆÂbI UL ,d¬ ·d s ¡«dA«Ë ·dD lOU oI Yb(« œuBI –≈ ,åÎUOM
sd_« 5 WuU ,£ td Íc« qCH« U— 5Ë ô
Î ö £ wM« t d√ U 5 ‚d „UM ÊU U* ,ÎUd ∕ô
≥∏
ÆÁdOEM dQË T s vNM –≈ ,iUMK − ÁUU − wM« W UNO
w ¡U U q ,Wuc*« qO(« s ’uBM« t œ—Ë U 5Ë W«d*«Ë ‚—u« 5 ‚dH« 5 pcË
‰UL_« Ác ÊS ≥πÆp– uË ,…Ue« s »dN« wË ,ÂuA« q√Ë X« Âu ÊUO(« bO vK œuNO« qO%
vK ÊUù« ‰U« ULNL ÆV tKL WOË hA« WO tO dF U/≈ qLF« Ê√ WN s «œUF« fM s
Ë√ ÂuO p– bF UNF— r WFL'« Âu Ë√ X« Âu WJA« l{Ë ¡«u ,UN c«R uN ‰UL_« s ŸuM« «c
ÆdbI q vK oI —Ëc;U ,WJA« l{Ë V X« Âu qB bOB« Ê√ w WOMU ,d√ Ë√ 5u
r 5d 5 sJ r «–S ,5d 5 bI ,ndF« V ,W{ËUF*«Ë ,Wd U{ËUF UNS —dG«Ë Ud« U√
Æ.d« w WK«œ sJ
‚d „UMN ÆWOöù« WUMB« ÁUM Ê√ wGM Íc« q_« ÖuLM« w öUF« Ác Ê√ «c wMF ôË
≥∑
ÆtOKŽ oH²
≥∏
Æ≤∑∑Ø≥ ‚ËdH« V¹cNð ¨≤≥∞≠≤≤≤Ø≥ 5Fcu*« ÂöŽ≈ ª≤∞π≠±π∑ qOb« ÊUOÐ ∫Ê—Uc
≥π
Ʊ∞∑≠≥± ’ ¨WOöÝù« WF¹dA« wB qO(« ∫qO(« wB dE½«
≤¥
WO öÝù« WO U*« WŽUMB «
WOöù« WUMB« WU—Ë Æpc …—Uù« XbI UL ,ŸUôU —b√Ë vË√ u U 5Ë UÎ d ezU'« …dz«œ 5
ÆrK√ tK«Ë ,t¡UH hI œd: Âd U«b U Ê√ wMF ô «c sJ ,…RHJ« WOdA« mOBU vMF Ê√ wGM
WFO w 5FO ÂU√ nOMB
ƉœU« WOËdA WLJË ö √ lO« œuBI ‰ö s WFO w 5FO s wNM« v≈ dEM« sJ1Ë
ÃUË UÎ UF pK1 d¬ ‰œU Ê√ tMJ1 ,ÎUUF ÃUË «Î œuI pK1 ÊU sL Æ5FU*« lUM oOI Ÿd ‰œUU
b s lO*« Ë√ WFK« qI sLC lOK WOU_« WLJ(« Ê√ Í√ ÆÎUF 5dDK WFHM w WKB;« ÊuJË ,ΫœuI
ÆÍdA*« b v≈ lzU«
uK ö ,UN WUB Èd√ WFO bË r ,WMOF WFK vK …œ—«Ë WFO bË «–≈ t√ wMF «cË
vK …œ—«Ë ÊuJ Ë√ ,vË_« WFO« w WU*« WFK« fH vK …œ—«Ë ÊuJ Ê√ U≈ :sd√ b√ s WOU« WFO«
ÆÈd√ WFK
XMLC WOU« WFO« Ê√ p– ÈœRL ,vË_« WFK« fH vK …œ—«Ë WOU« WFO« XU ÊS Ʊ
rË ,UNM œuBI*« bI vË_« WFO« Ê√ wMF «cË ÆlzU« b v≈ ÍdA*« b s WFK« qI …œU≈
U dO d¬ d_ WKOË Ê–≈ vË_« WFOU ,pc ÊU «–≈Ë ÆWOU_« ‰œU« WKB UNO oI
ÆwQO UL ,ÊULC« Ë√ quLK WF—– UÎ F 5FO« Ê√ Í√ ÆlO« s ŸdA« ÁbB
ÆUNM 5dD« WKB w cMO dEMM ,Èd√ WFK vK …œ—«Ë WOU« WFO« XU Ê≈Ë Æ≤
s WOU« WFO« XKI« u v 5dD« WKB oI WOU« WFK« ‰œU ÊU ÊS ©«®
ÆvË_« WFO« l UNUL« s dO{ ôË ,WOIOI WœU ÁcN ,vË_« WFO«
V UN qÓ tMJ ,WOU« WFK« ‰œU w UÎ U√ Vd ô 5dD« b√ ÊU Ê≈ sJ ©»®
Õd bË ,ÍdALK lzU« s ‰öG« «cN ,vË_« WFK« WœU v≈ tU
ÆtFM0 ¡UNIH«
«cN ,WOU« WFO« s …eOL dO vË_« WFO« XU U «–≈ uË ,¡UNIH« Ád– YU r „UMË Æ≥
Æ©od*« rd« dE«® WGOB« Ác «uFM pcË ,—dG« v≈ ÍœR
ÆUNM qJ WK√ dc UMœ ,ÂU_« Ác `C wJË
WFK« fH vK 5FO« œ—«u
lO r ,Îö ±≤∞ qR sL ÍdA*« vK WFK« lzU« lOO ÆWMOF« lO uN ,‰Ë_« rI« U√ Ʊ
WFK« fH Ê_ ,…œuBI XO UM vË_« WFOU Ʊ∞∞ d{U sL lzU« vK WFK« fH ÍdA*«
≤µ
WO öÝù« WO U*« WŽUMB «
WFO w 5FO ÂU√ nOMB
WOU« WFO«
s …eOL dO
vË_«
vË_« s …eOL
fH vK …œ—«Ë
WFK«
©lzU« v≈ UbOF®
Èd√ WFK vK …œ—«Ë
—dØU—
Ê≈ Wud dO
vË_« s XKI«
Wud WOU« WFO«
s XKI« Ê≈ v
vË_«
6
ŸËdA
—dØU—
≤∂
WO öÝù« WO U*« WŽUMB «
±∞∞ i ÍdA*« Ê√ w WKB;«Ë ,quL« vK WKO 5FO« ŸuLL ÆwK _« lzU« pK v≈ œU
ÆUd« u «cË ,lzUK t– w WKR ±≤∞ qUI w ,ΫbI
ÊS sL« œ— «–≈ t√ ◊dA «Î —«œ Ë√ WFK lO Ê√ uË ,å¡Uu« lOò vL U rI« «c w qbË
*
Ê√ vK ÊUdD« Q«u d_« l«Ë w sJ ,lzUK —UO)« ◊d l lO t√ bIF« «c dUË ¥∞ÆlO*« œd ÍdA*«
ÊU uK ÆtUB Áœd r lO*« q _U ÍdA*« lHM p– qUI wË ,WMOF …b bF ÁœdË sLK ÷dI lzU«
qK pcË ÆœuBI dO lO« Ê√ vK ‰b ,ÍdALK sL« l— ôË ,tUB lO*« l— U* «Î œuBI lO«
—«dIô« qO vK lOLK ÍdA*« pK uË ,tLJË lO« vCI nUò tQ bIF« «c lM —uNL'«
ÆÁdO œ«d*« Ê√ vK ‰b ,lO« bBI* iUM lzUK lO*« …œUS Æå«Ëb«Ë
vK Pu «–S ÆlzU« ÊUL{ w qb sL« Ê√ UL ,ÍdA*« ÊUL{ w lO*« qb Ê√ lO« vCIË
qLA uN ¥≤,·u u*« vKË 5F*« vK oKD nK«Ë ¥±,nK« »U s ÊU p– bF sL« œ—Ë lO*« œ—
lÔ zU« nK Ê√ qUI ,sL« lÓ zU« ÍdA*« nK :åpHK√ wMHKò WGO v≈ bIF« ‰ËRO ÆlO*«Ë sL«
q rK UbM vË_« WFO« :ÊUFO UN√ åpHK√ wMHKò WIOIË ÆtU ULNM q œd r ,lO*« ÍdA*«
‰b q ÊS ULNMO ULOË ÆÊUUF ÊUFO ULN ,tb ULNM q œd UbM WOU« WFO« ÆtUB ‰b« ·d
ÆwNM« w q«œ uN ,WFO w ÊUFO t√ tOK oDM bIFU ÆÁb X% u s ÊUL{ w
Ê_ ,nKË nK s vNM Ê√ vËQ pc ÊU «–≈Ë ¥≥ÆlOË nK s vN t√ £ tM ` bË
qUI w nK« lM vK ‰b ,ÎUFH d nK t√ UL ,nK« w `U ô U lO« w `U ŸdA«
ÆnK«
r U bIF« tK« tL— bL√ ÂUù« “U√ bË ,`O bI uN ,nK« vK ÊUdD« Q«u r «–≈ U√
ÍdA*« iI b Ë√ ,Áœd ô bË sL« ÍdA*« œÒ d bI ,R«u« »UO w t_ ¥¥,Ud« vK WKO p– sJ
ÆrK√ tK«Ë ,nK« »U w qb ö ,V sd« tË vK U/≈Ë ŸUHô« tË vK ô lO*«
WFK« fH lzU« dQ Ê√ ◊dA WFK« Èd« U «–≈ ,UNIH« —uNL bM ,rI« «c w qbË
*
mK0 ÍdA*« s lzU« UdQ Ê√ ◊dA ,n√ ±∞∞ mK0 W¬ lzU« s ÍdA*« ÍdA ö
Î L ¥µÆÍdA*« s
¥∞
Æ≥à ¨∑Ÿ ¨lL:« WK− ª∑∑≥ ¨≤∂∞ ’ ¨œuIF« wB —UO)« ªå¡UBu« lOÐò WONIH« WŽuÝu*« ∫dE½«
pcË ¨ÎUFOÐ ÊUm tÐ T−¹ r Ê≈Ë ¨ÎUHKÝ ÊUm sL¦UÐ ¡Uł Ê≈ ¨nK5«Ë lO³« 5Ð œœd² ¡UBu« lOÐ Ê√ WOJU*« ¡UNIB ÕdK bcË ¥±
Æ≥±≤Ø≥ bN²:« W¹«bÐ dE½« ÆnKÝË lOÐ sŽ wNM« wB qšb¹
¥≤
Æ∏±≥ص œUF*« œ«“ ª∂π¥Ø≤ U¹¬ dO5Hð ∫dE½«
¥≥
Æ©∑∂¥¥ ¨∂πµπ lU'« `O×K® w½«d³D«Ë rmU(«Ë ¨45« »U×K√Ë bLŠ√ Á«Ë—
¥¥
ÆÆ≤∞≤Ø≥ ŸUMI« ·UAm ¨¥∑Ø∂ wMG*«
∑Ÿ lL:« WK− dE½« ÆtK« tLŠ— ¡Uc—e« vHDB aOA« dm– ULm ¨œd« —UOš błË «–≈ ¡UBu« lOÐ wB qšbð …—uB« Ác¼ ¥µ
Æ—umc*« lL:« WK− œbŽ s ¥∏≤ ’ dE½« ¨tFM0 WOJU*« ÕdKË ¨å‰öG²Ýô« lOÐò WU(« Ác¼ wB vL5¹Ë ¨±∂ ’ ¨≥Ã
≤∑
WO öÝù« WO U*« WŽUMB «
,UN lHM*« u ‰«e ô lzU« Ê√ UL ,WüU UÎ OKF ÍdA*« lHM r WGOB« Ác wH Æ «uM fL …b* n√ ≤µ
wN ,vË_« WFO« s oI r ‰œU« WLJ ,wK _« UNU …“UO w XOI Wü« Ê√ Í√ ÆÁbFË bIF« q
◊U√ qUI w ,ΫbI n√ ±∞∞ lzU« i YO ,quL« u UM œuBI*« U/≈Ë ÆUN«c …œuBI dO Ê–≈
«cË ,‰uL*« Ë√ ÍdA*« ÊUL{ w Wü« —U ULMO ÆdOQ« …b ‰ö n√ ±≤µ UNuL mK WKR
ÆdQ*« vK tUI* oOuË s— WU0 ÊuJ Ê√ q_ t œuBI
sQ*« lO ö
Î L ÆÎöR UM lO« sL ÊuJ sJ ,Í—U« 5QK WF—– Âb b WGOB« fHË
*
—UO)« 5dDK ÊuJË ÆWdN ◊UQ ‰Ë_« UdQ Ê√ vK ,5Q« Wd v≈ WM …b* qR sL …—UO«
wË ¥∂ÆWdA« ÊUL{ w ÊuJ …b*« ‰ö nK s …—UO« VOB UL ,bIF« …b ‰ö Áœ— Ë√ lO« ¡UC≈ w
ÆsQ*« WOJK* …—UO« ldË ,lO« sQ*« Ë√ WdA« wGK …b*« WUN
u —Uù« jË ,5Q« Wd u ÍdA*«Ë ,sQ*« u lzUU ,5Q« v≈ ‰ËR WGOB« ÁcN
œuBI*« oI% r vË_« WFOU ÆÁbFË bIF« q UN lHM*« uË ,lzU« …“u w ‰«e ô …—UO«Ë Æ5Q« j
—UO)«Ë ÆÊULC« qUI w …—Uù« r ,V ÍdA*« v≈ lzU« s …—UO« ÊUL{ qIM WKOË Ê–≈ wN ,UNM
ÊU «–≈ —UO)« “u ô pcË ,—dG« v≈ ‰u uK qG —UO)« ÊS UM U√ ,WËdA*« WKB*« oOI Ÿd
¥∑
Æ¡UNIH« pc Õd UL ,Âd vK WKO
WFK ·öS sQ*« ÂuI YO ÆnK« ‰ö s sJ ,WOM« fHM Èd√ WKOË „UMË
*
a—U sz«b« v≈ UNK …œUS sb*« ÂeK YO ,5F Ÿu s …—UO ö
Î tHKO ÆtM UdQ r ,sRLK
œuBI*« oI r nK« Ê√ UM qB ÍcU ÆW—Ëœ ◊UQ sb*« s …—UO« fH sz«b« dQ r Æœb
w sb*« v≈ qI« …—UO« ÊUL{ sJË ÆWIOI UNM lHM*« uË ,sz«b« v≈ XF— WFK« fH Ê_ ,tM
qUI w sz«bK …—UO« sLC sb*« Ê√ v≈ Èœ√ 5IHB« ŸuL Ê√ Í√ Æsz«b« UNFb W—Ëœ ◊U√ qUI
Æ…—uB« Ác qLA uË ,lOË nK s vN £ wM« Ê√ UL ÆÍ—U« 5Q« u «cË ,œb sL
œuIF« wUM
ŸUH« uË ,UNM œuBI*« ÍœR ô vË_« WIHB« Ë√ WFO« Ê√ WIU« WK_« lOL w köË
wUM WOU« WFO« Ê√ wMF «cË ÆÎöF tM lHM*« uË ,lzU« …“UO v≈ lO*« œuF q ,t t“UOË lO*U ÍdA*«
ÆlO*U ÍdA*« ŸUH« uË U—U¬ r√ b√ wGK YO ,UœUCË vË_« WFO«
vK V«c*« WLK oH œUJË ÆWFO w 5FO s wNM« qOKF VUM vMF UœUCË œuIF« wUMË
«c vK qO Q« w `{Ë√ WOJU*« ¡UNI ÊU U0—Ë ¥∏ÆwK _« bIF« vCI* WOUM*« œuIF«Ë ◊ËdA« lM
¥∂
Ƶ∑∑’ ¨ŸuO³« wB ◊dA« —UOš ª≤∏∞≠≤∑∏’ ¨œuIF« wB —UO)«
¥∑
Æ≤∂∞ ’ ¨œuIF« wB —UO)«
ÆƱ∑≤≠±∑±Øµ ŸUMB« lz«bÐ ¨≥¥Ø≤ ÃU²;« wMG ¨≥¥∏Ø¥ ·UB½ù« ¥∏
≤∏
WO öÝù« WO U*« WŽUMB «
qFË µ∞Æ…bUI« ÁcN rNIOD w «uIH r rNMJ ¥π,…œUC*« œuIF« 5 lL'« lM0 «ud YO ,uM«
dü« tu U fJ Vu sbIF« b√ ÊuJ YO ,bIF« q0 œUC« …dz«œ bb% p– w V_«
wË µ±ÆåΫuG bF UNO≈ œUË bO« s Ãd Uò :¡UNIH« ‰U pcË ÆtUO ÂbI U u vK ,lO*U oKF ULO
ÆœuIF« 5 œUC«Ë wUMU œ«d*« bb% w WMOL …bU
YO ,…bUI« Ác ∕U s qz«Ë√ s ‡∂±∂ WM vu*« ”U s« sb« ‰ö wJU*« tOIH« qFË
:Ê√ tO —d ,Wd;« œuIF« vK qO« WLN W«—b UÎÓ U åWMb*« rU Vc w WMOL« d«u'«ò tU w bI
“U ÊS ,UNO≈ Ãd UË bO« s Ãd U —U« ,‰Uü« ŸuO Vc*« q√ bM ·ËdF*« uË ,»U« «c q √ò
U dEM Ê√ q _«Ëò :‰U YO w«dI« ”UF« u√ q _« «c vK tFË µ≤ÆåqD ô≈Ë vC tOK qUF«
ULNUF√ q ©5FU*« Í√® ULN«u√ dF ôË ,ö ô≈Ë ` t qUF« “U ÊS ,UNO≈ Ãd UË bO« s Ãd
µ≥
ÆåUb V ô w« lz«—c«Ë Ub V w« lz«—c« 5 ‚dH« hOK u «cN ÆjI
œbF« U√ Ædü« vCI* UÎ OUM 5dA« b√ ÊuJ –≈ ,lO w 5d s wNM« s œ«d*« u «c qFË
ô≈ ÊuJ ô «cË ,œUC«Ë wUMU w …dFU Æd√ Ë√ Wö Ë√ «Î b«Ë UÎ d ÊU ¡«u ,—U« t fOK «Î œd
w ‰uI« «cJË ÆœbFU …d ö œUCË ·UM „UM sJ r «–S ,5MU œbF« œb Íc« u wUMU Æ5O 5
U√ ,ULNM lM*« vK h pcË ,5FO 5 ô≈ ÊuJ ô wUM« ÊS Æd√ Ë√ Àö ÊËœ ,5FO« œb vK hM«
sË lO w 5d s wNM« Ê√ pc 5 Æ…œbF*« œuIF«Ë b«u« bIF« ÍuO œUC«Ë wUM« »UO w
,bIF« q u p– tOK oDM U q√Ë ,…œUC*« WOUM*« œuIF«Ë ◊ËdA« s wNM« vK ‰b WFO w 5FO
ÆrK√ tK«Ë ,ÁœUCË dü« vCI ULb√ wUM ,b«Ë q vK Ê«bI Ë√ ÊUd œ—«u YO
ldA« w YF« lM
U2 YF«Ë uGK«Ë ,ÂbI UL ,ÎUOô ‰Ë_« bIF« qF Èd√ …d tO≈ tœu r lzU« s lO*« ‰UI«Ë
ô YF«ò Ê√Ë ,åÎUd qUò YF« Ê√Ë ,åWFdA« w Y ôò t√ UÎ NI —dI b –≈ ,¡«dG« WFdA« tM ÁeM
µ¥
ÆåŸdA
Ác q qF U «cË ,ÍœUB« —d ÊËœ bIF« vK WHKJË ¡V uN UÎ Ë «Î uG bIF« ÊU «–≈Ë
»U b tO –≈ :WFO w 5FO lM* WœUBô« WLOI« Èd UM sË ÆWOKLF« WOUM« s Wud dO UM*«
Ʊ±’ ¨±ππ∏ ¨œULŠ ª∏¥≥Ø≤ f³I« ª±¥≤Ø≥ ‚ËdH« ¥π
Ʊ∂≠±µ ’ ¨±ππ∏ ¨œULŠ µ∞
µ±
Æ∂≤Ø≥ wcuÝb« WOýUŠ ¨≥∑¥Ø¥ qOK'« V¼«u
Æ¥¥≤Ø≤ WMOL¦« d¼«u'« µ≤
Æ≤∂πØ≥ ‚ËdH« µ≥
Æ≤µ¥ ¨±∑∑ ¨±µ∏ر UIB«u*« µ¥
≤π
WO öÝù« WO U*« WŽUMB «
r sË ,bIFK WOz«dù« WHKJ« s be U/≈ ,ÍœUBô« ◊UAMK WUC WLO Í√ qL% ô w« W—uB« œuIF«
ÆqUI ÊËœ …¡UHJ« hI v≈ ÍœR
UM œuBI*« fO –≈ ,p– w W{UC ôË ,Áö√ …—uc*« WK_« iF “«u ¡UNIH« iF Èd bË
WUMBU oO_«Ë ,ldA« b UI v≈ »d_«Ë ·ö)« s bF_« ZNM*« ÊUO U/≈Ë ,d¬ vK wNI Í√— `Od
,wöù« œUBô« eO9Ë WOöù« ÕËd« ¡UN ZM*« s qe …œUC*« WOUM*« ◊ËdA«Ë œuIFU ÆWOöù«
ÆsJ√ U UNUM« Ê–≈ vË_U
‰öGô«Ë 6G«
Æ6G« Ë√ ‰öGôU oKF uN ,wU« rI« U√Ë Æ≤
qUI w t UÎ U ÍdA*« tFO Ê√ lzU« ◊dAO ,5F ‰eM ¡«d w Vd ö
Î ÍdA*« ÊuJO
Ê√ s «Î b b sK ,WU WU ‰eMLK UÎ U ÍdA*« ÊU ÊS Æp– w W— ÍdALK ÊuJ Ê√ ÊËœ ,teM
s ‰öG« «cN ÆtU lO w{— U* ,ÍdA*« —UO« Wd( d_« „d u ULMO ƉeM*« VUB tU lO qI
p– d– UL ,vË_« WFOK WU*« tU( UÎ Ld UN w{— tMJË ,Ubd ô WFO t«eS ÍdALK lzU« q
µ∂
ÆdDC*« lO s wNM« s œ—Ë U ÂuL w qb ‰öGô« «cË µµÆ¡UNIH«
YO ô
Î öI« …œuBI XU ÊS Æ…b vK WFO q w dEMU ô Ë√ ‰öG« „UM ÊU «–≈ U ·dFË
b√ WKB ô≈ oI% ô 5FO« Èb≈ XU Ê≈Ë ÆULNUL« s —d{ „UM sJ r ,5dD« WKB oI%
ƉöGô« vMF u «cN ,Èdú WU(« V ô≈ r s bu ôË ,5dD«
Íb√ «cË rJ «cò:‰UI ¡U WbB« lL' tKLF« 5 ,WOK« sô£ wM« ‰u pc bNAË
:Âöù« aO ‰U µ∑Æå?ô Â√ pO≈ ÈbN√ dEM p√Ë pO√ XO w bF ö√ò :Âö« tOK t ‰UI ,åw≈
UÎ L—œ ÍËU UÎ u tUË UÎ H√ ö
Î — ÷d√ sL ÆœuIF« w ‰U(« ôôœË b UI*« —U« w ö
Î √ «c ÊUJò
XO w „d »u« sL ÊUJ ô≈Ë ,»u« sL w …œUe« pK q_ X{d√ U/≈ n_« pK Ê√ rK WzUL
: £wM« tU U UNO ‰UI œuIF« Ác t√ UËò :‰U Æå?ô Â√ n_« pK ÷dI ÊU√ ÷dI*« dEM r ,tU
µ∏
Æå?sL« «cN tFU Ë√ UNU XM q dE r ,dü« s sbIF« b√ œd√ ö√
j— :©Èd√ ÍdA Ê√ ◊dA WFK pFO√® œuIF« VOd s ŸuM« «c ÊuL ÊuœUBô«Ë
µµ
Æ¥∑±Ø¥ ¨t²œ√Ë wöÝù« tIH«
Í—b½ ô ‰uN− qł— Y¹b(« œUMÝ≈ wBËò ∫wÐUD)« ‰Uc Æ©∂∞∂≥ lU'« nOF{® wINO³«Ë œË«œ uÐ√Ë ©π≥∑® bLŠ√ Á«Ë— µ∂
Æ¥∑ص 45« rUF åtłu« «c¼ vKŽ lO³« «u¼dm bc rKF« q¼√ WUŽ Ê√ ô≈ ¨u¼ s
µ∑
Æ©±≥µ∑ lU'« `O×K® ©±∏≥≤® rK5* kHK«Ë ¨tOKŽ oH²
µ∏
Æ≤≥∏ ¨≤≥≥≠≤≥≤ ’ ¨qOb« ÊUOÐ
≥∞
WO öÝù« WO U*« WŽUMB «
ÊuIKD ULMO µπ,ÎUuU WuML*« W—UJô« U—UL*« —u s …—u q1Ë ,©tying arrangements® UIHB«
VË Æ…d(« WUMLK UÎ OUM tËbFË ,wMFO Ê√ ◊dA pFO√ :WGO vK ©receprocity® qUI« `KDB
∂∞
ÆqUI« s ŸuM« «c vK ÍuDM w« UIHB« lM9 …—«“u« ÊS ,WOJd_« ‰bF« …—«“Ë `z«u
Ud ÂeK —U YO ,WOJd_« XuËdJO Wd s —b U jdK WOKLF« WK_« sË
ZUd ¡«dA “ËbMË ÂUE ¡«d w UNM Vd s ÂeK® Èd_« UNUM ¡«dA UNF WKUF*« wü« VU(«
åUIHB« j—ò ”—U9 XuËdJO Ê√ W Ub{ WOC WOJd_« ‰bF« …—«“Ë XF— pcË Æ©——uKá≈
t vM v ©»ud® 5F ZM ¡«dA ÍdA*« «e≈ò :tQ UIHB« j— «ud bË Æ©tying arrangements®
5 v≈ UÎ Ou —ôËœ ÊuOK WdA« .dG …—«“u« XU bË Æ婉Ë_« s W— q√® d¬ ZM vK ‰uB(«
∂±
ÆUNF{Ë `OB
dA wM« q qUF« s ŸuM« «c «uFM 5 UÎ NI b√Ë «Î dE bF√ «uU 5LK*« ¡UNI Ê√ V— ôË
ÆUNHK s ôË UNb 5 s qU« UNOQ ô w« …uM« …UJA s «Ë—b –≈ ,p– w W«d ôË ,ÎUd
w UÎ U√ Vd dQ*U ÆWFO w 5FO w pOKLU wNM*« dOQ« ‰uœ tË 5 UM sË
*
ôu t√ Í√ ÆpKL« j ‰œUF …d√ lb p– lË ,…—Uù« bI wCIM Ê√ v≈ tM ŸuM2 tMJ ,pKL«
—UO l dOQ« WGO w U√ ÆdQ*« WU( ‰öG« Ÿu tO Ê–≈ bIFU ,…—UùU qOLF« q U* pKL«
bF√ Ê–≈ wN ,bIF« ‰ö q _« s ¡e Í√ pK9 vK dQ*« …—bI «Î dE nM ‰öGô« «c ÊS pOKL«
ÆpOKLU wNM*« dOQ« s W«bF« v≈ »d√Ë ,wNIH« ‰UJù« s
sbIF« q«b
ÆÈd_« s UL«b≈ eO9 ÂbË 5FO« q«b oKF*« uN ,YU« rI« U√Ë Æ≥
,Îö ±µ uN ö
Î R ÊU Ê≈Ë ,±∞ uN «Î d{U sL« ÊU Ê≈ t√ vK ÍdALK WFK« lzU« lOO
w —dG« œuu WGOB« Ác lM vK ¡UNIH« h bË ÆÎöR Ë√ «Î d{U sL« ÊU «–≈ U bb% ÊËœ ÊUdHË
Æ—d „UM bF rË ,WIHB« “U ,q_«Ë sL« œb% uK ÆsL« bb%
ÊuJ YO ,ÂuO« ÊULzô« UUD UNID w« WGOB« fH w UÎ 1b ¡UNIH« Ud– w« …—uB« ÁcË
,©jIK vœ_« b(« ¡UMU® tKOQ 5Ë ö
Î F sL« lœ 5 «Î dO ,WFK UN Èd« «–≈ ,WUD« qU
q ,qR Ë√ d{U sL WFO« XU «–≈ U œb ô bIF« sJ ÆqOQ« ¡UIK sL« v≈ W ·UC cMOË
t— —bI Ê√ lOD ô UM lzUU ÆÎU1b UNFM vK ¡UNIH« h w« WGOB« fH wN ÆÍdALK „Ëd p–
ÆtKRO Ë√ sL« ÍdA*« qFO q Í—b ô t_ ,WFO« Ác s
ÆWhinston, 1990; Martin, 1993, pp. 345-347 ∫dE½«
µπ
Williamson, 1985, pp. 191-193
∂∞
ÆBusiness Week, Nov. 3, 1997 ; Feb 23, 1998 dE½«
∂±
≥±
WO öÝù« WO U*« WŽUMB «
p– vK h UL ,Ϋd{U ÊuJ Ê√ lO« w q _« Ê√ uË ÆWGOB« Ác lM qOKF d¬ tË „UMË
sL« X tOKË ,q _« vK ¡UM d{U uN ,ÎöR Ë√ «Î d{U ÊuJ Ê√ 5 sL« œœd «–S ∂≤Æ¡UNIH«
u «cË ,…œUe t– w X Íc« sL« q√ b ÊU ,…œUe sL« ÍdA*« q√ «–S ÆÍdA*« W– w d{U(«
uË ,Ud« vK qU« v≈ qOKF« «c ‰ËRO ∂≥ÆtK« tL— pU ÂUù« qOKF« «cN —U√ bË ÆtMOF WOM« U—
ƉË_« rI« WK fH
wNM« w qb ô U
:—u√ Wö s b«Ë v≈ ‰ËR WFO w 5FO ÂuNH Ê√ b$ ÂbI U ‰ö sË
Æ6G« ,—dG« ,Ud«
Ác s d√ Ë√ b«u WMLC wN Wd WKUF ÍQ ∂¥ÆÂöù« w Wd;« öUF*« ‰u √ w ÁcË
ÆWUù« u q _U p– s WKUF*« XK «–S ÆqKF«
ÆlOL'« w oI lO« œuBI Ê_ ,wNM« w p– qb ö ,ÁdOË ÀU√ s UNO UË «Î —«œ ŸU «–S
*
Ê√ ÁdOC ô Ë√ ,WUO)« ö
Î √ tQ s lzU« ÊU ÊS ÆlzU« tDO Ê√ vK UÎ UL Èd« u pcË
*
ÆwNM« w qb ö ,‰öG« Ë√ ¡U'≈ WN p– w fOK ,UN ÂUOI« vu
s sL« —«bI rB tM Èd« ULK YO ,lzUK »U(« X% UÎ GK ÍdA*« lœ u pcË
*
WK sJ Æ÷d WIOI(« w u å»U(« X%ò Ê_ ,lOË nK t√ ÁdU «cN Æ—«dô« lO w UL ,bO d«
‰UI« qUI lzU« v≈ ÍdA*« s qIM ‰U*U ,q U ‰œU« œuBI Ê_ ,WII dO ,rK√ tK«Ë ,wNM«
…d q sL« lœ s wMGO ,»U(« X% mK*« .bI tKB s ÍdA*« Ê√ UL ,ÍdA*« v≈ lO*«
∂µ
ÆlzU« s UNO ÍdA
ÊuJ b ÷dI*«Ë ÆlO« bI œuË l ,tU ÷dI*« tO œd Íc« nK« œuË u tM wNM*«Ë
v≈ ‰U*« ‰UIô ·UM ©÷dI*«® ÍdA*« s tO≈ sL« ‰UI« ÊU UÎ FzU ÊU ÊS ÆÎUdA ÊuJ bË UÎ FzU
s tUIô UÎ OUM ©÷dI*«® lzU« v≈ tM sL« ‰UI« ÊU UÎ dA ÷dI*« ÊU Ê≈Ë Æ÷dI« ‰ö s ÷dI*«
vK dR wUM« «cË ,lO« 5Ë nK« 5 …UUM bu dbI q vKF Æœ«b« bM ÷dI*« v≈ ÷dI*«
,÷ËUHK l{U lO« ULMO , ËUH« qI ôË WLOI« œb nK« Ê_ «Î dEË Æ5IHB« Èb≈ w qK
—«dô« lO …—u w U√ ÆU— uN UÎ FH d UÎ {d ÊuJO ,÷dI« WKB* lO« »U vK qK)« ÊuJO
Ƶ¥ ’ ¨…bž uÐ√ ∂≤
∂≥
Æ∏¥ ’ ¨œuIF« wB ÁdŁ√Ë —dG« dE½«
∂¥
Æ≤≥∑Ø≥ bý— sÐô bN²:« W¹«bÐ ª≤¥¥Ø± wÐdF« sÐô ʬdI« ÂUJŠ√ ∫dE½«
qłd« bMŽ qłd« lC¹ ÊQÐ ”QÐ ôËò ∫tuc pU ÂUù« sŽ qI½ YOŠ ¨∑±≠∑∞’ ¨…dKUF WONIB U¹UCc wB Àu×Ð ∫dE½« ∂µ
Æ©ÂUFD« lOÐ lUł »UÐ ¨QÞu*«® åWuKF WFKÝ ÂuKF tM d5JÐ Ë√ lÐdÐ Ë√ YK¦Ð tM cšQ¹ rŁ ÎUL¼—œ
≥≤
WO öÝù« WO U*« WŽUMB «
ÂœU WU(« Ác w nKU ÆlO« bI ÂU9≈ ‰ö s ÷dI*« Èb vI q ,÷dI*« v≈ œuF ô ‰U*« ÊS
,wNM« w qb ö ,tKB oI ô U0 UÎ eK ULb√ ÊuJ Ê√ ÊËœ ÊUdD« lHM YO ,lO« WKB*
ÆrK√ tK«Ë
w UL ,lO*« WFHM* lzU« ¡UM« l lO« 5Ë ,lOLK lzU« —U« ◊dA lO« 5 ‚dH« 5 «cNË
*
∂∂
…—uB« w lO« ÊS ÆWMb*« v≈ dOF« dN dU ◊«d«Ë tM tK« w{— dU dOF £ wM« ¡«d WB
WOJK qI …—Uù« bI bOF ULMO ,ÍdA*« v≈ lzU« s WFHM*« WOJK qIM ,WFHM*«Ë Wd« qLA vË_«
vK ¡«b« œ—Ë U/≈ lO« bI ÊS WOU« …—uB« w U√ ÆsbIF« 5 …UUM ÁcË ,lzU« v≈ ÍdA*« s WFHM*«
ÆUM œuu dO wUMU ,Èd√ …d lzU« v≈ r ÍdA*« v≈ lzU« s WFHM*« qIM rK ,WFHM*« ÊËœ Wd«
ö
Î u9 5IHB« ŸuL ÊuJO ,WKR …d_« XUË ô
Î U ¡«dA« sL ÊU «–≈ ‚dH« «c …dL dNEË
w —cF quL« «c sJ ,tO≈ …—Uù« XI UL ,ÎöR tM d√ œ«œd«Ë d{U bI rOK ‰ö s
ÆlzU« tFb qUI sL ÊËœ …œd Wd« vK ¡«b« lI sL« Ê_ ,WFHM*« ¡UM« l lO« …—u
pFO√ò :‰uI sJË ,UNHB wË WFK« Ác pFO√ :lzU« ‰uI Ê√ nK« iF Ád V« «cN U0—Ë
*
uN ,lzU« v≈ œuF r ÍdA*« v≈ lzU« s nBM« qIM vË_« …—uB« w sJ ,…b«Ë WOM«Ë ∂∑ÆåtHB
X
Ó KœË UÎ O X
Ó OÒËÓ ò :rNCF ‰UË ,åpMO1 s pUL XUò :tuI W«dJ« nK« iF qK pcË ,uG
ÆuGK« UNM wHMO ,ÍdA*« b w dI*« nBM« vK lO« lI WOU« …—uB« wË ∂∏ÆåtO
wNMU `dB« WLJ
Ud« s wNM« ÂuLF Ÿ—UA« nJ r «–ULK ,WFO w 5?FO s wNM« œuBI u «c ÊU «–≈ :qO ÊS
?dcU WFO w 5FO s wNM« hOB v≈ WU(« UË ,6G« sË —dG« sË
WMOF« eO s Z bI ÆŸËdA*« …—u w —uE;« ŸuË Wö v≈ tOM« u ,rK√ tK«Ë ,»«u'«
¡U ÆWËdA WMOF« Ê–≈ ,ŸËdA uN ŸËdA s UÎ d ÊU UË ,ŸËdA ULNM q 5FO s ÊuJ UNQ ,Îö
d UMF« ŸULU ÆŸËdA uN ŸËdA s UÎ d ÊU U q fOK ,ÎULz«œ `B ô WOU« WbI*« Ê√ 5O wNM« «c
ŸULö Ê√ ·Òd ŸdA« s ¡«dIô«ò Ê√ tK« tL— wUA« 5 bË ÆŸËdA dO UÎ O ZM b WËdA*«
u ULNM b«Ë qË ,nKË lO s Âö«Ë …öB« tOK vN bI ÆÆÆ œ«dHô« WU w ÊuJ ô ÂUJ√ w «Î dOQ
ÆÆÆ Uœ«dHU …b«Ë q vK bIF« “«u l ,ÕUJM« w 5_« 5 lL'« s vUF tK« vNË Æ“U' œdH«
‰UË ∂πÆ圫dHö fO «Î dOQ ŸULö Ê√ wCI p–Ë ,WbB« WOA lL:« odHË ‚dH*« lL s vNË
Æ≥±¥Øµ Í—U³« `²B dE½« ÆtOKŽ oH² ∂∂
Æ≤∂±Ø∏ ‚«“d«b³Ž nMB ∂∑
Æt5H½ ∂∏
∂π
Ʊπ≥≠±π≤Ø≥ UIB«u*«
≥≥
WO öÝù« WO U*« WŽUMB «
s œdHM*« bIF« ‰P ·ö« Áœd ŸULö dOQ« «cË ∑∞ÆåodH« rJ nU lL'« rJò :Âöù« aO
5 UN w« ezUd« b√ u –≈ ∑±,ÎUd dF ‰UF_« ôP w dEM« ÊU «cË ÆWd*« Ë√ WFL:« œuIF« ‰P
ÆWËdA*« ‰uK(« s Wuc*« qO(«
W ö
5FO sLC 5d 5 WKUF q :‰uIM ,WFO w 5FO s lM*« …bU hK Ê√ Uœ—√ «–≈Ë
w ¡UNIH« …—UË ,wNM« w WK«œ wN ,lzU« v≈ ÍdA*« s lO*« bOF YO ,Èd_« rJ wUM UL«b≈
b√ WKB oI% ô 5FO« Èb≈ XU «–≈ pcË ÆuG uN UNO≈ œUË bO« s Ãd U :WFU …eu «c
oI ÊU U U√ ÆÈd_« WFOK tUO« …bA UNO≈ Q' U/≈Ë ,Èd_« s UNHM XKI« u ULO 5dD«
,“«u'« UNO q _U ,Èdú WOUM 5FO« Èb≈ sJ rË ,œ«dHô« 5Ë ŸULô« 5 5dD« WKB
ÆrK√ vUF tK«Ë
Ʊ∑∞’ WO½«—uM« bŽ«uI« ∑∞
Ʊπ∏≠±π¥Ø¥ UIB«u*« ∑±
≥¥
WO öÝù« WO U*« WŽUMB «
©¥®
W9U
Ê√ œ«—√ «–≈ WOöù« UM*U ÆWOöù« WOU*« WUMBK WOU_« rUF*« iF rd WËU W—u« Ác
Èb WuI ÊuJ YO ,WOdA« Wö« w vË_« :5H wu Ê√ wGM ÂuO« rUF« w UœuË X
cOHM« WKN ÊuJ YO ,WœUBô« …¡UHJ« w WOU« Æwöù« qUF« w Êud Íc« 5LK*« —uNL
Æ5KUF*« ÷«d_ WIIË bOIF« s …bOF
…œU≈ sJ1 nOË ,…bzU WOU UMË «Ëœ_ WOKLF« WK_« s œb ÷«dF« - ÷dG« «cNË
s lM*« …bU W«—œ Y« VKDË Æ…¡UH d√ Xu« fH wË wNIH« ‰UJù« s bF√ ÊuJ UNUO
—UOF*« UN√ UL ,œuIF« w WœUBô« …¡UHJ« VU v≈ ŸdA« lKD w ”U_« d w «–≈ ,WFO w 5FO
ÆWOb« qO(« 5Ë WOdA« ‰uK(« 5 t ‚dH Íc«
:WOU*« WUMB« ‰U w UN ¡UMô« wGMË ,W—u« Ác UNu r w« V«u'« s œb „UMË
ÆU—œUBË ,U—uN a—U l ,wöù« a—U« d WOU*« UM*« lË dB Ʊ
Æd UF*« l«u« w UM*« Ác s …œUHô« WOHO W«—œ Æ≤
Æ…—uc*« ÷«d_« oOI% w WOöù«Ë WbOKI« UM*« 5 W—UI*« Æ≥
UM*« Ác nOMB sJ1 YO ,w–u/ u vK WOU*« UM*« qOK%Ë W«—b WO¬ duD Æ¥
UM*« duD WO¬ qONË ,WLzö UM v≈ dIH w« ôU:« bb% r sË ,UNBzUB vK ·dF«Ë
Æp– vK ¡UM …bb'«
ÍœUN« tK«Ë Æ—UJ_«Ë «—uB« Ác ÃUCù UÎ B ô
Î U WOöù« «ËbM«Ë UOIK*« ÊuJ Ê√ ud*«Ë
ÆqO« ¡«u v≈
Æ5*UF« »— tK bL(«Ë
≥µ
WO öÝù« WO U*« WŽUMB «
—œUB*«
ôUI*«Ë Àu«
ÊUC— ,V—b«Ë ÀuK wöù« bNF*« …ËbM ÂbI Y ,åqR*« lO«ò ©±ππ∂® —U«b ,…b u√
Ƈ±¥±∑
…ËbMK ÂbI Y ,åb«Ë bI w ÂUJ_« WHK<«Ë ÂUJ_« WIH*« œuIF« ŸUL«ò ©±ππ∏® bL sb« e ,wu
‡±¥±π ,wuJ« quL« XO WU)« WONIH«
quL« XO WU)« WONIH« …ËbMK ÂbI Y ,å…b«Ë WIH w …œbF*« œuIF« ŸUL«ò ©±ππ∏® te ,œUL
‡±¥±π ,wuJ«
 ,wöù« œUBô« ,eeF«b pK*« WFU WK ,åwöù« œUBô« w WOU*« WUu«ò ©±ππ∏® wU ,rKu«
Ʊ∞π−∏π ’ ,±∞
VJ«
±π∑≤ ,‡±≥π≤ ,≥◊ ,WdF*« —«œ ,ÍËU« bL wK ,wdF« s tK«b s bL ,ʬdI« ÂUJ√
,wöù« VJ*« ,gËUA« dO“ ·«d≈ ,wU_« sb« d U bL ,qO« —UM YœU√ Zd w qOKG« ¡«Ë—≈
±π∏µ ,‡±¥∞µ ,≤◊
,WOLKF« VJ« —«œ ,÷uF wKË œuu*«b ‰œU ,wJ« wK s »Uu«b sb« ÃU ,dzUEM«Ë ÁU_«
±ππ± ,‡±¥±±
±ππ≤ ,‡±¥±≤ ,ÊUH s« —«œ ,wöN« bO s rOK ,wUA« vu s rO«d≈ ,ÂUBô«
±πππ ,l“u«Ë dAMK WUI« —«œ ,wJK U Âd√ ,…bu*« nOM UOUHô UÎ IË W—U« ‚«—Ë_«
À«d« ¡UO≈ —«œ ,wIH« bU bL ,ÍË«œd*« ÊULOK s wK sb« ¡ö ,·ö)« s `«d« WdF w ·UBù«
±π∏∂ ,‡±¥∞∂ ,≤◊ ,wdF«
tIH« lL ,—uBM kOH(«bË ÊUH_« u√ bL ,”U s r$ s tK«b ,WMb*« rU Vc w WMOL« d«u'«
±ππµ ,‡±¥±µ ,wöù«
±π∏µ ,‡±¥∞µ ,≤◊ ,Wd« Wœ ,…b u√ —U«b ,œuIF« w Ád√Ë —UO)«
±ππ∞ ,‡±¥±∞ ,≤◊ ,qO'« —«œ ,ddC« 5_« bL obB« ,œuIF« w Ád√Ë —dG«
Æ Æœ ,VJ« rU ,w«dI« f—œ≈ s bL√ sb« »UN ,‚ËdH«
±π∂∑ ,‡±≥∏∏ ,≥◊ ,VJ« rU ,ëd —U«b ,`KH s bL sb« fL ,ŸËdH«
±π∏µ ,‡±¥∞µ ,≤◊ ,dJH« —«œ ,wKOe« WË ,tœ√Ë wöù« tIH«
±ππ≤ ,wöù« »dG« —«œ ,.d bË tK«b bË bL ,wdF« s tK«b s bL ,fI«
≥∂
WO öÝù« WO U*« WŽUMB «
dJH« —«œ ,wIH« bU bL ,WOLO s rOK(«b s bL√ sb« wI ,WONIH« WO«—uM« b«uI«
±ππ≤ ,‡±¥±≥ ,≤◊ ,WOLKF« VJ« —«œ ,wdI« d«b s tK«b s nu ,WMb*« q√ tI w wUJ«
,wdF« À«d« ¡UO≈ —«œ ,wFOD*« VO$ bL WKLJ ,ÍËuM« ·d s vO sb« wO ,»cN*« Õd ŸuL:«
±ππµ ,‡±¥±µ
,≥◊ ,VJ« rU —«œ ,uK(« ÕUH«bË wd« tK«b ,wbI*« W«b s bL√ s tK«b sb« ou ,wMG*«
Ʊππ∑ ,‡±¥±∑
±π∑µ ,≤◊ ,WdF*« —«œ ,“«—œ tK«b ,wUA« wLK« vu s rO«d≈ ,WFdA« ‰u √ w UI«u*«
WdH ¡«e√ ,XuJ« ,WOöù« ÊËR«Ë ·UË_« …—«“Ë ,WONIH« Wuu*«
±ππ∏ ,‡±¥±π ,rKI« —«œ ,wULF« wI bL ,…d UF WONI UUC w Àu
±π∏≤ ,‡±¥∞≤ ,≤◊ ,wdF« »UJ« —«œ ,wUUJ« œuF s dJ u√ sb« ¡ö ,lz«dA« VOd w lzUMB« lz«b
‡±¥±µ ,WOLO s« WJ ,‚ö w bL ,b— s bL√ s bL ,bBI*« WUNË bN:« W«b
VJ*« ,wHK« bO:«b ÍbL ,WOLO s rOK(«b s bL√ sb« wI ,qOK« ÊöD vK qOb« ÊUO
±ππ∏ ,‡±¥±∏ ,wöù«
,bd« WJ ,WHOK)« eeF«b ,WOLO s rOK(«b s bL√ sb« wI ,¡ULKF« s dO vK XKJ√ U¬ dOH
±ππ∂ ,‡±¥±µ
,wIH« bU bL ,œË«œ w√ 4 dB WOU ,w—e« dJ w√ s bL sb« fL ,œË«œ w√ 4 VcN
±π∏∞ ,‡±¥∞∞ ,WdF*« —«œ
,‡±¥±∂ ,≤◊ ,Í“u'« s« —«œ ,ÍdOe« ‰U_« w√ ,d«b s tK«b s nu ,tKCË rKF« ÊUO lU
±ππ∂
dJH« —«œ ,wub« Wd bL sb« fL ,dOJ« ÕdA« vK wub« WOU
,5HR WuL: ,…d UF WœUB« UUC w WONI Àu :»U sL{ ,dI_« ÊULOK dL ,ŸuO« w ◊dA« —UO
±ππ∏ ,‡±¥±∏ ,fzUHM« —«œ
‡±¥∞≥ ,ÈdI« Â√ WFU ,bOL s tK«b s `U ,WOöù« WFdA« w Ãd(« l—
,WUd« WR ,◊˃U—_« —œUI«bË ◊˃U—_« VOF ,w—e« dJ w√ s bL sb« fL ,œUF*« œ«“
±π∑π ,‡±≥ππ
Æ Æœ ,WdB*« WFD*« ,ÍËuM« ·d s vO sb« wO ,rK `O Õd
±π∏∂ ,‡±¥∞∂ ,≤◊ ,wöù« VJ*« ,wU_« sb« d U bL ,dOGB« lU'« `O
±π∏∏ ,‡±¥∞∏ ,≤◊ ,wöù« VJ*« ,wU_« sb« d U bL ,dOGB« lU'« nOF{
,WdF*« —«œ ,VOD)« sb« V ·«d≈ ,wU«b œ«R bL rOd ,wöIF« d s wK s bL√ ,Í—U« `
Æ Æœ
≥∑
WO öÝù« WO U*« WŽUMB «
±ππ± ,‡±¥±≤ ,≤∞◊ ,WUd« WR ,ÍËU{dI« nu ,…Ue« tI
±ππ∏ ,‡±¥±∏ ,≤◊ ,rKI« —«œ ,…b u√ —U«b oOM ,wöù« tIH« lL UO uË «—«d
±ππ¥ ,‡±¥±¥ ,WUd« WR ,◊˃U—_« VOF ,bL√ ÂUù« bM
,‡±¥∞∞ ,WdF*« —«œ ,wIH« bU bL ,œË«œ w√ 4 dB WOU ,wUD)« bL s bL ,4« rUF
±π∏∞
ÆwdF« À«d« ¡UO≈ —«œ ,VOD)« wMOdA« bL ,ÃUNM*« ÿUH√ WdF v≈ ÃU;« wMG
±π∑∏ ,‡±≥π∏ ,≤◊ ,dJH« —«œ ,»UD(« wdG*« bL s bL ,qOK dB ÕdA qOK'« V«u
Æ Æœ ,WUDK wdF« œU%ô« —«œ ,w–UA« wK s ,wöù« tIH« w ◊dA« WdE
±ππ≥ ,Wb(« WCNM« WJ ,ÂU ‰¬ sLd«b s tK«b ,VUD« …bL Õd VcN w »—P*« qO
≥∏
WO öÝù« WO U*« WŽUMB «
WOM_« —œUB*«
Fazzari, S. and D. B. Papadimitriou (1992) Financial Conditions and Macroeconomic Performance,
M.E. Sharpe.
Finnerty, J. D. (1988) “Financial Engineering in Corporate Finance: An Overview,” Financial
Management, vol. 17, no. 4, pp. 14-33.
Finnerty, J. D. (1994) “Financial Engineering,” in P. Newman, M. Milgate and J. Eatwell, eds., New
Palgrave Dictionary of Money and Finance, Mcmillan Press, vol. 2, pp. 56-63.
Kane, E.J. (1984) “Technological and Regulatory Forces in the Developing Fusion of Financial-serrvices
Competition,” Journal of Finance, vol. 39, no. 3, pp. 759-772.
Martin, P. (1998) “A Long Goodbye,” Financial Times, Comment & Analysis, Nov 24.
Martin, S. (1993) Advanced Industrial Economics, Blackwell.
Miller, M.H. (1986) :Financial Innovation: The Last Twenty Years and the Next,” Journal of Financial
and Quantitative Analysis, vol. 21, pp. 459-471.
Minsky, H. (1957) “Central Banking and Money Market Changes,” Quarterly Journal of Economics,
vol. 71, pp. 171-187.
Ross, S.A. (1989) “Institutional Markets, Financial Marketing, and Financial Innovation,” Journal of
Finance, vol. 44, pp. 541-556.
Sametz, A.W. (1994) “Financial Innovation and Regulation in the U.S.,” in P. Newman, M. Milgate
and J. Eatwell, eds., New Palgrave Dictionary of Money and Finance, Mcmillan Press, vol. 2, pp.
71-75.
Silber, W.L. (1983) “The Process of Financial Innovation,” American Economic Review, vol. 73, pp.
89-95.
Van Horne, J.C. (1985) “Of Financial Innovations and Excesses,” American Economic Review, vol. 40,
pp. 621-631.
Vogel, F. and S. Hayes (1998) Islamic Law and Finance, Kluwer Law International.
Whinston, M. (1990) “Tying, Forclosure, and Exclusion,” American Economic Review, vol. 80, no. 4, pp.
837-859.
Williamson, O. (1985) Fiancial Institutions of Capitalism, Free Press.
Wojnilower, A. (1994) “Financial Zoos,” in P. Newman, M. Milgate and J. Eatwell, eds., New Palgrave
Dictionary of Money and Finance, Mcmillan Press, vol. 2, pp. 104-105.