‫المنتجات المالية اإلسالمية بين المحاكاة واالبتكار‬
‫أ‪.‬م د‪ .‬يونس صوالحي‬
‫مؤتمر دولي عن‬
‫”منتجات وتطبيقات االبتكار والهندسة المالية‬
‫بين الصناعة المالية التقليدية والصناعة المالية اإلسالمية“‬
‫جامعة فرحات عباس –سطيف‪ -‬الجزائر‬
‫‪ 6-5‬ماي ‪2014‬م‬
‫المقدمة‬
‫‪ ‬تطورالمنتجات المالية اإلسالمية‬
‫‪ ‬واقع المنتجات المالية اإلسالمية‬
‫‪ ‬الحاجة إلى االبتكار‬
‫‪ ‬األطر العامة لالبتكار‬
‫‪ ‬مجاالت االبتكار‬
‫‪ ‬دورة تطويرالمنتج المالي اإلسالمي‬
‫‪ ‬خصائص المنتج المالي اإلسالمي المبتكر‬
‫‪ ‬دور الهندسة المالية اإسالمية في االبتكار‬
‫‪ ‬تحديات االبتكار‬
‫‪ ‬نماذج من المنتجات ”المبتكرة“‬
‫الخاتمة‬
‫تطور المنتجات المالية اإلسالمية‬
‫التطوير‬
‫‪-‬تركيب العقود‪-‬‬
‫الهندسة‬
‫المشتقات‬
‫إدارة المخاطر‬
‫التميز؟؟؟‬
‫؟؟؟؟‬
‫؟؟؟؟‬
‫واقع المنتجات المالية اإلسالمية‬
‫المنتجات المالية اإلسالمية‬
‫المحاكاة‬
‫االبتكار‬
‫المحاكاة‬
‫إعادة هيكلة المنتج التقليدي على أسس‬
‫شرعية‪.‬‬
‫استنساخ المنتج التقليدي من حيث‬
‫الهدف‪ ،‬واآلليات الفنية وفق األسس‬
‫الشرعية‪.‬‬
‫خصائص المحاكاة‬
‫السرعة في‬
‫هيكلة المنتج‬
‫االعتماد على‬
‫بعض آليات‬
‫الهندسة المالية‬
‫توسيط السلع‬
‫الخصائص‬
‫المشتقات‬
‫التوريق‬
‫المضاربات‬
‫المراجحة‬
‫آثار المحاكاة السلبية‬
‫فقدان‬
‫األصالة‬
‫تركز الفتوى‬
‫على التكييف‬
‫الفقهي وإيجاد‬
‫المخارج‬
‫الوقوع في‬
‫إشكاالت‬
‫النظام‬
‫التقليدي‬
‫عرضة‬
‫الرتفاع‬
‫التكلفة‬
‫االبتكار في المنتجات المالية اإلسالمية‬
‫يهدف ابتكار المنتجات المالية‬
‫إلى تصميم منتج مالي جديد‪،‬‬
‫أو تطوير منتج مستعمل‪ ،‬أو‬
‫صياغة حل لمشكلة مالية‬
‫قائمة وفق األسس الشرعية‪.‬‬
‫الحاجة إلى االبتكار‬
‫‪.‬تأكيد أصالة التمويل اإلسالمي‪.‬‬
‫‪ .‬التعامل مع القيود القانونية التي تحد‬
‫من االبتكار‬
‫‪.‬تنوع رغبات المستثمرين والمتمولين‬
‫‪.‬وفرة الفرص التمويلية واالستثمارية‬
‫الحاجة إلى االبتكار‬
‫االستجابة لمتطلبات النظام المالي‬
‫العالمي والمحلي‬
‫‪.‬اتساع مخاطر التمويل‬
‫‪ .‬الحاجة إلى تعزيز الدورالتشاركي‬
‫للمصارف اإلسالمية‬
‫األطر العامة لالبتكار‬
‫الشرعي‬
‫التشريعي‬
‫المؤسساتي‬
‫‪-‬البنية التحتية‪-‬‬
‫الهندسي‬
‫مجاالت االبتكار‬
‫أوراق وأدوات‬
‫تمويلية جديدة‬
‫أوراق وأدوات‬
‫تمويلية معدلة‬
‫منتجات‬
‫”حلول“‬
‫دورة تطويرالمنتج المالي اإلسالمي‬
‫طرح فكرة المنتج‬
‫حاجة العمالء‬‫العقد الحقيقي‬‫التكلفة‬‫الربح أو‬‫الخسارة‬
‫تحليل السوق‬‫‪-‬تحليل المخاطر‬
‫هيكلة المنتج‬
‫الرقابة‬
‫الشرعية‬
‫دراسة الجدوى‬
‫التقويم الدوري‬
‫المنتج‬
‫التطوير اإلجرائي‬
‫والتسويقي‬
‫السالمة الشرعية‬‫الكفاءة‬‫االقتصادية‬
‫الصياغة‬‫القانونية‬
‫التدريب والتاهيل‬‫‪-‬التسويق‬
‫الخصائص العشر للمنتج المالي اإلسالمي المبتكر‬
‫الكفاءة‬
‫االقتصادية‬
‫الحقيقية‬
‫السالمة‬
‫الشرعية‬
‫التوزيع‬
‫العادل‬
‫لمخاطر‬
‫المنتج‬
‫تنافسية‬
‫السعر‬
‫التوافق مع‬
‫مقاصد‬
‫المال‪.‬‬
‫الجودة‬
‫المواءمة‬
‫القانونية‬
‫التحوط‬
‫رعاية‬
‫أصحاب‬
‫المصالح‬
‫العدل‪ ،‬الرواج‪،‬‬
‫الوضوح‪ ،‬الثبات‬
‫القيمة‬
‫المضافة‬
‫مصطلحا السالمة الشرعية والكفاءة االقتصادية من استعمال د‪ .‬سامي‬
‫السويلم‬
‫السالمة الشرعية‬
‫األخذ بالقول الراجح وقرارات المجامع‬
‫الفقهية‬
‫تحقيق القيم‬
‫األخالقية اإلسالمية‬
‫االبتعاد عن العقود‬
‫الصورية‬
‫مراجعة المنتجات المباحة‬
‫على أساسي العرف‬
‫والمصلحة‬
‫إيقاف العمل بالمنتجات‬
‫المثيرة للجدل‬
‫الكفاءة‬
‫الفعالية في تلبية احتياجات •‬
‫األفراد والمؤسسات‪ ،‬والدولة‬
‫الكفاءة في توفير المنتج •‬
‫بأقل تكلفة ومخاطرة‬
‫الكفاءة‬
‫االقتصادية‬
‫تلبية احتياجات القطاع •‬
‫الخيري‬
‫الكفاءة‬
‫االجتماعية‬
‫دور الهندسة المالية اإلسالمية في االبتكار‬
‫المنتج‬
‫المالي‬
‫الهندسة المالية‬
‫إدارة المخاطر‬
‫وإيجاد الحلول‬
‫التحليل‬
‫والتخطيط‬
‫المالي‬
‫إدارة هيكل‬
‫األصول‬
‫إدارة هيكل‬
‫التمويل‬
‫تحديات ابتكار المنتجات اإلسالمية‬
‫البيئة القانونية‬
‫رواج ثقافة‬
‫المحاكاة‬
‫ندرة المهندسين‬
‫في المالية‬
‫اإلسالمية‬
‫ضعف الرؤية‬
‫االستراتيجية‬
‫االقتصادية‬
‫التنافس مع النظام‬
‫التقليدي‬
‫نماذج من المنتجات “المبتكرة”‬
‫الوكالة في االستثمارمع وعد بالمصارفة‬
‫سوق رأس المال‬
‫‪3‬‬
‫الوعد‬
‫بالمصارفة‬
‫مصرف ‪2‬‬
‫‪4‬‬
‫‪.1‬‬
‫‪.2‬‬
‫‪.3‬‬
‫‪.4‬‬
‫‪2‬‬
‫مصرف ‪1‬‬
‫تورق‬
‫يستثمر العميل مع المصرف مبلغا من المال بعقد وكالة في االستثمار‪.‬‬
‫يقوم المصرف باستثمار المبلغ في سوق رأس المال وتحقيق األرباح‬
‫يدخل المصرف في عملية تحوط باستخدام الوعد بالمصارفة مع مصرف‬
‫‪ 2‬يلتزم فيه هذا األخير بإجراء عقد صرف على سعر صرف متفق عليه‬
‫وحتى يقوم المصرف ‪ 2‬بدفع قيمة الخيار‪ ،‬يقوم المصرف ‪ 1‬ببيع سلعة له‬
‫مرابحة ثم تباع السلعة لطرف آخر )تورق(‬
‫‪1‬‬
‫العميل‬
‫بورصة سوق السلع في ماليزيا‬
‫خارطة العملية‬
‫‪1‬‬
‫المصرف أ‬
‫المورد األول‬
‫‪2‬‬
‫المورد الثاني‬
‫المورد الثالث‬
‫المورد الرابع‬
‫‪4‬‬
‫‪3‬‬
‫المصرف ب\‬
‫الزبون‬
‫‪19‬‬
‫السلعه‬
‫السداد (فوريا)‬
‫السداد (مؤجال)‬
‫خارطة العملية‬
‫خطوات‬
‫تفاصيل‬
‫‪1.‬‬
‫<قبل افتتاح السوق‪ ,‬يتم العرض (للبيع) من قبل الموردين والقبول (للشراء) من قبل البنك أ دخلت في النظام‪.‬‬
‫< افتتاح السوق‪ ,‬وتبدأ عمليه أمر مطابقه ( ‪.( match order‬‬
‫<الموردين يبيعون ‪ CPO‬للبنك أ نقدا‪ ,‬وتنقل الملكيه مباشرة الى البنك أ (‪(IBA‬‬
‫< ‪ BMIS‬يضمن تسليم ‪ CPO‬اذا كان يطلب البنك أ (‪(IBA‬‬
‫< اعتمادات الدفع في البنك لحساب ‪( BMIS‬ويكون ‪ BMIS‬وكيال تسوية للموردين)‪.‬‬
‫< الشهادة األلكترونية التى تولدها نظام التداول األلكتروني سوف تقيد بكل بيتنات العقد‪.‬‬
‫‪2.‬‬
‫< يبيع البنك ‪ CPO‬للعميل \ البنك ب على أساس الدفع المؤجل )‪(IBB‬‬
‫< تنقل الملكية للعميل \ البنك ب )‪(IBB‬‬
‫‪3.‬‬
‫< يبيع العميل \ البنك ب )‪ CPO( IBB‬ل ‪ BMIS‬نقدا‪.‬‬
‫<اعتمادات السحب من الحساب ‪ BMIS‬لحساب العميل \ البنك ب (‪(IBB‬‬
‫< وتنقل الملكيه ل ‪.BMIS‬‬
‫‪4.‬‬
‫يتم ‪ BMIS‬والقبول (للشراء) من قبل الموردين‪ .‬يتم أمر مطابقة ( ‪(matching‬على أساس عشوائي‬
‫<العرض (للبيع) من قبل‬
‫< تنقل الملكية الى الموردين‪.‬‬
‫< قد تكون أو ال تكون السلع قدم مرة أخرى في النظام‪.‬‬
‫‪20‬‬
‫صكوك التورق‬
Structural Diagram
Step by step process
Initial Steps
Purchase LOU
Purchase
price
3
Commodity
Broker ‘B’
Sale of
commodit
y on spot
Purchase
commodit
y on spot
3
Issuer SPV as
1 trustee on
behalf of Sukuk
Holders
2.
Purchase
price
6
Murabaha
Agreement
2
1.
6
(Issuer SPV)
as Purchaser^
Sale LOU
Commodity
Broker ‘A’
Purchase
Order
4
Sukuk
proceeds
4
Sale of
commodity, via
Sukuk Trustee at
Sale Price
7
Sukuk
Holders
3.
Based on the Purchase Order, Issuer SPV (acting as Purchase Trustee)
purchases on a spot basis commodity from Broker A at Purchase Price
which shall be an amount equivalent to the Sukuk proceeds.
4.
Issuer SPV (acting as issuer) issues Sukuk to evidence ownership of the
commodity and thereafter the deferred Sale Price. The proceeds received
from the investors are used to settle the purchase price of the commodity.
5.
Pursuant to the Undertaking to Purchase, the Sukuk Holders (via the Sukuk
Trustee*) sells the commodity to Issuer SPV (acting as Purchaser) at a Sale
Price (Purchase Price plus a profit margin payable on an installment basis
e.g. half yearly profit payments and bullet payment of Purchase Price upon
Dissolution Dates).
6.
Issuer SPV sells the commodity to Broker B on a spot basis for an amount
equal to the Purchase Price.
5
Sukuk
Issue
Payment of
Sale Price =
Purchase
Price + profit
Sukuk Trustee as
trustee on behalf
of Sukuk Holders
Note : all cashflows are denominated in Malaysian Ringgit
^ Direct obligation to TTM via credit enhancement
Issuer SPV will be appointed as trustee for the investors to buy Shariahcompliant commodity (the “Commodity”) (in such capacity, the “Purchase
Trustee”).
Issuer SPV (acting as Purchaser) will issue a purchase order (the “Purchase
Order”) to the Purchase Trustee and Sukukholders (via Sukuk Trustee*). In
the Purchase Order, the Purchaser will request and irrevocably undertake
to purchase (“Undertaking to Purchase”) the Commodity from the
Sukukholders at the Sale Price.
On going cashflows and maturity
7.
Issuer SPV (acting as Purchaser) makes periodic profit payments to the
Sukuk Holders. At Dissolution Dates, the Issuer SPV will pay Sukuk Holders
all amounts then outstanding on the deferred Sale Price as final settlement
of the same, upon which the Sukuk will be cancelled.
* The Sukuk Trustee will be the appointed professional bond trustee for the deal
‫التحوط ضد تقلبات هوامش الربح‬
Murabahah 1
Broker
1. Buy Now
2. Pay Now
(commodity
cost)
HBMS
(facilitator)
1. Buy Now
Traderight
2. Pay Now
(commodity
cost)
5. Receive Now (commodity
cost)
4. Sell Now
3. CLIENT sell now
CLIENT
HBMS
HBMS pay later, commodity cost + KLIBOR
8. HBMS sell now
CLIENT pay later, commodity cost + 3%
10. Receive Now
(commodity cost)
9. Sell Now
7. Pay Now
(commodity cost)
Broker
HBMS
(facilitator)
10. Receive Now
(commodity cost)
9. Sell Now
Traderight
6. Buy Now
Murabahah 2
‫صكوك المشاركة‬
At inception
On-going cashflows
1
Portfolio
units
UEM/PORTFOLIO
TRUSTEE
Portfolio
SPV 1
Dividends /
income
Portfolio
units
2
4
Manager of
Portfolio
Redemption of Sukuk
UEM/Obligor
Dividends from
Portfolio Units
and/or Top Up
Payment
5
Issuer
6
UEM pays Exercise
Price following
Issuer’s invocation of
Purchase
Undertaking Units
7
Issuer
3
Issuance of
Sukuk
UEM/Obligor
Issuer
Periodic
distribution
Cash from Exercise Price
used to pay redemption
proceeds
8
Funds
Transaction
Investors
Sukukholders
Sukukholders
‫الخاتمة‬
‫‪ ‬المنتجات المالية اإلسالمية بحاجة إلى أصالة في الطرح‪ ،‬وجدة في الهيكلة‪،‬‬
‫وجودة في الصفة‪ ،‬واالبتعاد عن الصورية‪.‬‬
‫‪ ‬تفعيل مقاصد الشريعة من مرحلة اقتراح المنتج إلى طرحة في السوق‪.‬‬
‫‪ ‬ضرورة التقويم الدوري للمنتج المالي اإلسالمي بعد طرحه من حيث‬
‫السالمة الشرعية‪ ،‬والفعالية‪.‬‬
‫‪ ‬الحاجة إلى االستفادة من الهندسة المالية في تطوير منتجات مالية إسالمية‬
‫تتصف بالخصائص المذكورة‪.‬‬
‫‪ ‬ال بد من اكتمال األطر الشرعية‪ ،‬والتشريعية‪ ،‬والمؤسساتية‪ ،‬والهندسية‬
‫المالية حتى يتمكن مطورو المنتجات المنتجات من ابتكار منتجات مالية‬
‫إسالمية بالخصائص المذكورة‪.‬‬