‫التنظري الشرعي ملنتجات اهلندسة‬
‫املالية‬
‫– اخليارات املالية‪-‬‬
‫الدكتورة‪ :‬حــدة رايس‬
‫األستاذة‪ :‬زكيـة بوستــة‬
‫جامعة حممد خيضر –بسكرة‬
‫ زكيـة‬.‫أ‬،‫ حــدة رايس‬.‫د‬.........،-‫التنظير الشرعي لمنتجات الهندسة المالية – الخيارات المالية‬
‫بوستــة‬
:‫الملخــص‬
‫ مـ أدوات‬،‫إن داومع شمعظقؿ األرسموح ودمـى اعمخوـمر ىمود إمم سمروز اًمعديد مـ مـتجوت اهلـدؾمي اعموًمقي‬
‫ وذم إـمور االىمتٌوس مـ أومؽور هذه اعمـتجوت يتؿ اظمتقور أىمرهبو شمطٌقؼو ًمؾنميعي‬،‫وقمؿؾقوت واؾمؽماشمقجقوت‬
.‫ صمؿ يتؿ إقمودة هقؽؾتفو وشمؽققػفو وومؼ مٌودئ اًمنميعي اإلؾمالمقي‬،‫اإلؾمالمقي‬
‫ مـ‬،‫ويؽؿـ اهلدف األؾموس مـ هذه اًمدراؾمي ذم حتؾقؾ ضمقاكى اجلقاز وضمقاكى احلظر ذم قمؼقد اخلقور‬
‫ عمو يزيد مـ كشوط‬،‫أضمؾ اًمقصقل إمم أدوات إلدارة اعمخوـمر شمػل سموعمتطؾٌوت اًمنمقمقي واالىمتصوديي‬
.‫ ويؼؾؾ مـ شمعرض األكظؿي اعموًمقي ًمألزموت اعموًمقي اعمتؽررة‬،‫األؾمقاق اعموًمقي اإلؾمالمقي مـ ضمفي‬
:‫ويؿؽـ إمجول حمقر اًمتحؾقؾ اًمػؼفل اعمؼدم مـ ىمٌؾ اعمتخصصلم ذم صمالصمي ضمقاكى هل‬
.‫ ومدى ضمقاز اعمؼوسمؾ اعمودي حلؼ اخلقور‬،‫ صمؿـ اخلقور‬.1
.‫ ـمٌقعي حمؾ اًمعؼد ومؾؽقتف وطمريي اًمتٍمف ومقف‬.2
.‫ ؾمقاء اًمتًقيي احلؼقؼقي أو اًمتًقيي اًمـؼديي‬،‫ شمًقيي قمؼقد اخلقور‬.3
Résumé
Le motif de maximiser les profits et d'éviter les risques a conduit à
l'émergence d'un grand nombre de produits d'ingénierie financière, des
outils, des processus et des stratégies; et dans le cadre d’emprunter des
idées de ces produits, on choisit celles qui peuvent être applicable à la
charia islamique, et qui seront ensuite restructurées et adaptées selon ses
principes.
L'objectif principal de cette étude est d'analyser les aspects de permission
et les aspects de prohibition dans les contrats d'options, afin d'obtenir des
outils de gestion des risques qui répondront aux exigences légales et
économiques, ce qui augmente l'activité des marchés financiers islamiques
d'une part et de réduire la vulnérabilité des systèmes financiers des crises
financières récurrentes.
L'objectif de l'analyse jurisprudentielle présentée par les spécialistes peut
être résumé en trois aspects:
1. Le prix de l’option, et le degré de permission du montant correspondant
à l’option.
2. La nature de l’objet du contrat et de propriété et la liberté d'en disposer.
3. Règlement des contrats d’options, qu'elle soit règlement réel
ou règlement en espèces.
2
‫التنظير الشرعي لمنتجات الهندسة المالية – الخيارات المالية‪.........،-‬د‪ .‬حــدة رايس‪،‬أ‪ .‬زكيـة‬
‫بوستــة‬
‫تمهيــــد‬
‫ذم فمؾ شمطقر شمؽـقًمقضمقو اعمعؾقموت واالشمصوالت‪ ،‬سموإلووومي إمم شمعدد اطمتقوضموت اًمتؿقيؾ‪،‬‬
‫وفمفقر مشويمؾ وشمعؼقدات موًمقي‪ ،‬ضموء مو يًؿك سموهلـدؾمي اعموًمقي‪ ،‬واًمتل متثؾ أداة ًمتطٌقؼ‬
‫االسمتؽورات اعموًمقي اهلودومي إمم شمؼؾقؾ اعمخوـمر وشمؼؾقؾ اًمتؽوًمقػ وشمعظقؿ األرسموح‪ ،‬وإجيود طمؾقل‬
‫عمشويمؾ اًمتؿقيؾ‪.‬‬
‫وىمد ىمدم اًمػؽر اًمقوعل اًمعديد مـ االسمتؽورات اعموًمقي‪ ،‬واًمتل مـفو اًمققرو‪ ،‬سمطوىموت االئتامن‪،‬‬
‫صـوديؼ االؾمتثامر‪ ،‬اًمٌقع قمغم اعمؽشقف‪ ،‬اًمػوئدة اعمعقمي‪ ،‬سموإلووومي إمم اعمشتؼوت اعموًمقي سمؿختؾػ‬
‫أكقاقمفو ‪-‬اخلقورات اعموًمقي واًمعؼقد اآلضمؾي واعمًتؼٌؾقي واعمٌودالت‪ -‬وهمػمهو مـ االسمتؽورات يمثػم‪.‬‬
‫وسموًمرهمؿ مـ أن هذه األدوات واالؾمؽماشمقجقوت واحلؾقل اعموًمقي يمون اهلدف األؾموس مـفو هق‬
‫اًمتحقط وشمؼؾقؾ اعمخوـمر إال أكف شمؽتـػفو اًمعديد مـ اعمخوـمر‪ ،‬وهذا مو يتضح مـ ظمالل األزموت‬
‫اعموًمقي اعمتؽررة اًمتل فمؾً شمعصػ سموًمدول اًمغرسمقي‪.‬‬
‫وعمو يموكً اعمشتؼوت اعموًمقي أطمد أهؿ مـتجوت اهلـدؾمي اعموًمقي‪ ،‬وحمويموة هلو‪ ،‬ومؼد ضموءت اًمعديد‬
‫مـ اًمدراؾموت اًمػؼفقي حمووًمي وٌط اجلقاكى اًمػؼفقي عمختؾػ أكقاقمفو‪ ،‬قمغم اقمتٌورهو قمؼقد آضمؾي‬
‫وومؼ اعمصطؾح اًمػؼفل‪ ،‬همػم أن اشمًوع ودىمي مػفقم هذه اًمعؼقد ويمذا دىمي وطمًوؾمقي ضمقاكٌفو‬
‫اًمنمقمقي ومال يؿؽــو إدراضمفو ذم سمحٌ واطمد‪ً ،‬مذًمؽ ومؼد شمؿ اًمؽميمقز ذم هذا اًمٌحٌ قمغم اًمٌققع‬
‫اآلضمؾي اًمنمـمقي أو مو يًؿك سموخلقورات اعموًمقي‪.‬‬
‫ممو ؾمٌؼ يؿؽـ ـمرح اإلؿمؽوًمقي اًمتوًمقي‪ :‬مو مقىمػ اًمػؼف اإلؾمالمل مـ اًمتعومؾ سموخلقورات اعموًمقي؟‬
‫أوال‪ -‬مفهوم الهندسة المالية ‪-‬دراسة مقارنة‪-‬‬
‫يعرف االحتود اًمدوزم ًمؾؿفـدؾملم اعموًمقلم‪ ،‬اهلـدؾمي اعموًمقي قمغم أهنو " شمطقير وشمطٌقؼ اًمتؽـقًمقضمقو‬
‫اإلسمداقمقي حلؾ اعمشويمؾ اعموًمقي‪.‬‬
‫يمام قمرومفو قمغم أهنو شمطٌقؼ اًمطرق اًمريووقي حلؾ مشويمؾ اًمتؿقيؾ‪ ،‬أو مو يعرف سموًمريووقوت اعموًمقي‬
‫واًمتؿقيؾ اًمريويض واعمحوؾمٌي اعموًمقي‪ ،‬وشمعتؿد اهلـدؾمي اعموًمقي قمغم أدوات اًمريووقوت وقمؾقم‬
‫اًمؽؿٌققشمر واإلطمصوء واًمـظريي االىمتصوديي‪ ،‬ويتؿ شمطٌقؼ أؾموًمقى اهلـدؾمي اعموًمقي حلؾ اعمشويمؾ‬
‫اعموًمقي يموًمًعل ًمتطقير اعمـتجوت‪ ،‬اؿمتؼوق األوراق اعموًمقي‪ ،‬هقؽؾي حمػظي األوراق اعموًمقي‪ ،‬إدارة‬
‫اعمخوـمر‪ ...‬ذم خمتؾػ اعممؾمًوت يموًمٌـقك االؾمتثامريي واًمٌـقك اًمتجوريي وصـوديؼ اًمتحقط‬
‫وذيموت اًمتلملم‪ ،‬مـ ظمالل شمقفمقػ اعمفـدؾملم اعموًمقلم‪ ،‬وىمد أدى اًمتحؾقؾ اًمؽؿل ذم هذه‬
‫اًمنميموت إمم االسمتؽور وحتؼقؼ اًمؽػوءة ذم األؾمقاق اعموًمقي‪ ،‬وأدى اًمتًورع ذم االسمتؽور اعموزم إمم‬
‫‪3‬‬
‫التنظير الشرعي لمنتجات الهندسة المالية – الخيارات المالية‪.........،-‬د‪ .‬حــدة رايس‪،‬أ‪ .‬زكيـة‬
‫بوستــة‬
‫شمزايد احلوضمي إمم األؿمخوص ذوي اًمؽػوءة اًمعوًمقي واحلوصؾلم قمغم شمدريى ظموص ذم اهلـدؾمي‬
‫اعموًمقي ًمتحؼقؼ اؾمتؿراريي كؿق األؾمقاق ‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫أمو اهلـدؾمي اعموًمقي اإلؾمالمقي ومقؿؽـ شمعريػفو قمغم أهنو جمؿققمي األكشطي اًمتل شمتضؿـ قمؿؾقوت‬
‫اًمتصؿقؿ واًمتطقير واًمتـػقذ ًمؽؾ مـ األدوات واًمعؿؾقوت اعموًمقي اعمٌتؽرة‪ ،‬إووومي إمم صقوهمي‬
‫طمؾقل إسمداقمقي عمشويمؾ اًمتؿقيؾ ويمؾ ذًمؽ ذم إـمور شمقضمقفوت اًمنمع اإلؾمالمل‪.‬‬
‫ويعد اعمـفٍ األؾمود ًمؾفـدؾمي اعموًمقي اإلؾمالمقي هق اًمٌحٌ واًمدراؾمي واالسمتؽور واًمتـػقذ‬
‫واعمتوسمعي ؾمقاء إلجيود مـتجوت ضمديدة‪ ،‬أدوات موًمقي ضمديدة‪ ،‬آًمقوت وصقغ موًمقي ومتقيؾقي ضمديدة‬
‫أو إقمودة شمطقير مو هق مطٌؼ ذم اًمًقق ًمؽل يتـوؾمى واًمتغػمات اًمدائؿي ذم قمومل األؾمقاق اعموًمقي‪.‬‬
‫وإمم ضموكى ذًمؽ يقضمد مـفٍ آظمر ًمؾفـدؾمي اعموًمقي اإلؾمالمقي‪ ،‬يعرف سموهلـدؾمي اعموًمقي اًمعؽًقي‪،‬‬
‫وهل سموظمتصور إشمٌوع مـفجقي اعمـتجوت اًمتؼؾقديي اعمقضمقدة ومعؾقو ذم األؾمقاق اعموًمقي اًمعوعمقي‪ ،‬وشمطٌؼ‬
‫مـ ظمالل ممؾمًوهتو طمقٌ يتؿ اظمتقور أومضؾ وأيمثر اعمـتجوت أموكو وأىمرهبو شمطٌقؼو ًمؾنميعي‬
‫اإلؾمالمقي‪ ،‬صمؿ يتؿ إقمودة هقؽؾتفو وشمؽققػفو وومؼ مٌودئ اًمنميعي اإلؾمالمقي اًمتل ختؾً قمـ مفؿي‬
‫اًمٌحٌ واالسمتؽور واإلسمداع وايمتػً سموىمتٌوس أومؽور اًمغػم وإقمودة هقؽؾتفو‪ ،‬وهلذا اعمـفٍ مزايو‬
‫ضمقدة أسمرزهو ؾمفقًمي وهقمي شمطقير اعمـتجوت وسملىمؾ شمؽؾػي‪ ،‬وموؾمتخدام مـتجوت مقضمقدة ومعؾقو ذم‬
‫األؾمقاق ال حتتوج ًمؾتجرسمي أو اًمتًقيؼ‪ ،‬وذم اعمؼوسمؾ هلو ؾمؾٌقوت يمثػمة ضمدا أسمرزهو شمػريغ االىمتصود‬
‫اإلؾمالمل مـ حمتقاه وظمؾؼ اىمتصود مطوسمؼ ًمالىمتصود اًمتؼؾقدي ممو خيؾؼ اًمشؽ واًمريٌي ذم اعمـفٍ‬
‫االىمتصودي اإلؾمالمل ‪.‬‬
‫‪2‬‬
‫ثانيا‪ -‬منتجات الهندسة المالية‬
‫يشؿؾ جمول االسمتؽورات اعموًمقي األؾموًمقى واألدوات واعممؾمًوت واألوراق واعمـتجوت اعموًمقي‬
‫اعمشتؼي‪ ،‬واًمتل شمضع سمدائؾ ضمديدة ومركي أموم متخذ اًمؼرار‪ ،‬واًمتل يؿؽـ شمصـقػفو إمم صمالصمي أكقاع‬
‫رئقًقي هل‪:‬‬
‫‪ ‬اسمتؽور أدوات موًمقي ضمديدة‪ ،‬يمشفودات اإليداع اًمؼوسمؾي ًمؾتداول‪ ،‬واشمػوىمقوت إقمودة اًمنماء‪،‬‬
‫اًمققرودوالر‪ ،‬سمطوىمي االئتامن‪ ،‬اًمًـدات اًمؼوسمؾي ًمؾتحقيؾ إمم أؾمفؿ‪ ،‬اعمشتؼوت اعموًمقي‪ ،‬اًمققرو‬
‫وهمػمهو‪.‬‬
‫‪ ‬اسمتؽور قمؿؾقوت موًمقي مـ ؿملهنو أن ختػض شمؽوًمقػ اعمعومالت‪ ،‬وشمتقح اًمػرصي الؾمتخدام‬
‫األؾموًمقى اًمتؽـقًمقضمقي احلديثي اًمتل شمًتفدف هقمي شمـػقذ اعمعومالت‪ ،‬وختػقض اًمرصقد اًمـؼدي‬
‫اعمعطؾ‪ ،‬ومـ أمثؾتفو‪ ،‬ممذات األؾمفؿ‪ ،‬اًمنماء اهلومٌم‪ ،‬اًمٌقع قمغم اعمؽشقف وهمػمهو‪.‬‬
‫‪4‬‬
‫التنظير الشرعي لمنتجات الهندسة المالية – الخيارات المالية‪.........،-‬د‪ .‬حــدة رايس‪،‬أ‪ .‬زكيـة‬
‫بوستــة‬
‫‪ ‬اسمتؽور طمؾقل ظمالىمي مٌدقمي ًمؾؿشؽالت اعموًمقي اًمتل شمقاضمف مـشآت األقمامل‪ ،‬ومـ األمثؾي قمغم‬
‫ذًمؽ قمؿؾقي حتقيؾ اًمنميمي مـ اًمـؿط اعمًوهؿ إمم كؿط اعمؾؽقي اخلوصي‪ ،‬وؾمؿًور اخلصؿ‪ ،‬وشمـؿقي‬
‫اؾمؽماشمقجقوت دوموقمقي شمًتخدمفو إدارة اعمـشلة ذم مقاضمفي حمووالت اًمًقطرة اًمعدواكقي مـ أـمراف‬
‫أظمرى ‪.‬‬
‫‪3‬‬
‫ثالثا‪ -‬العالقة بين المشتقات المالية والعقود اآلجلة كمصطلح شرعي‬
‫دمري ذم األؾمقاق اعموًمقي اًمعديد مـ اعمعومالت اًمعوضمؾي اًمتل يتؿ شمًقيتفو حلظي إسمرام اًمعؼد أو‬
‫ظمالل ومؽمة ىمصػمة ضمدا‪ ،‬إمم ضموكى اعمعومالت اآلضمؾي‪ ،‬واًمتل مـ أمهفو مو ىمدمتف مرايمز اًمٌحٌ‬
‫واالسمتؽور وؿـ مو يًؿك سملدوات اهلـدؾمي اعموًمقي يملدوات ًمؾتحقط وإدارة اعمخوـمر‪.‬‬
‫وشم عرف اعمعومالت اآلضمؾي قمغم أهنو‪ :‬اعمعومالت اًمتل شمعؼد صػؼوهتو وشممضمؾ دومع اًمثؿـ واعمثؿـ‬
‫إمم أضمؾ معؾقم يًؿك سمـققم اًمتصػقي أو يقم اًمتًقيي‪ ،‬يؾزم اًمعوىمدان ومقف قمغم اًمتًؾقؿ واًمتًؾؿ‪،‬‬
‫وىمد يتػؼون قمغم شملضمقؾ ظموص وذوط ويمقػقي اًمتعقيض ‪.‬‬
‫‪4‬‬
‫ويؽقن اًمغرض األؾموس مـ قمؼد هذه اًمعؿؾقوت هق احلصقل قمغم رسمح يلظمذه اعمضورب يؿثؾ‬
‫ىمقؿي اًمػرق سملم اًمًعر اًمذي قمؼدت سمف اًمعؿؾقي وسملم ؾمعر اًمتصػقي ‪.‬‬
‫‪5‬‬
‫واًمعؼقد اآلضمؾي هل مو اصطؾح قمؾقف سموعمشتؼوت اعموًمقي اًمتل ال شمعد أصقال موًمقي‪ ،‬يمام أهنو ًمقًً‬
‫أصقال قمقـقي‪ ،‬وإكام هل قمؼقد يمًوئر أكقاع اًمعؼقد إال أهنو مضوومي إمم أضمؾ‪ ،‬ال مـ كوطمقي اًمثؿـ‬
‫ومؼط وًمؽـ مـ كوطمقي اًمثؿـ واعمثؿـ‪ ،‬سمؿعـك أهنو شمـطقي قمغم سمقع ديـ سمديـ‪ ،‬وشمشتؼ ىمقؿتفو مـ‬
‫أصقل أظمرى شمؽقن حمال ًمؾتعوىمد‪ ،‬سمؿعـك أن أداءهو يتقىمػ قمغم أداء أصقل أظمرى‪.‬‬
‫وذم هذا اإلـمور جيى اإلؿمورة إمم اًمػرق سملم اًمٌقع اآلضمؾ سمؿدوًمف االىمتصودي واًمذي يعد اًمًؿي‬
‫األؾموؾمقي ًمؾتعومؾ ذم أؾمقاق اًمعؼقد اآلضمؾي واعمًتؼٌؾقي‪ ،‬أيـ يتؿ شملضمقؾ اًمثؿـ واعمثؿـ‪ ،‬وال‬
‫يؽمشمى قمؾقف سموًمتوزم شمًؾقؿ وشمًؾؿ (ذم أهمؾى األطمقون)‪ ،‬واًمٌقع إمم أضمؾ واعمصطؾح قمؾقف أيضو‪،‬‬
‫سمٌقع اًمـًقئي‪ ،‬وهق سمقع اًمـًقئي قمغم اًمثؿـ دون اعمثؿـ ‪. credit sale‬‬
‫‪6‬‬
‫يمام جيى اًمتـقيف هـو إمم اظمتالف وضمفوت كظر اعممًمػلم ومقام يتضؿـف اًمعؼد اآلضمؾ‪ ،‬طمقٌ يرى‬
‫اًمٌعض أهنو شمتضؿـ اًمعؼقد اآلضمؾي اًمٌوشمي أو اًمؼطعقي أو مو يًؿك ذم األؾمقاق اعموًمقي اًمتؼؾقديي‬
‫سموًمعؼقد اآلضمؾي واًمعؼقد اآلضمؾي اًمنمـمقي أو اخلقورات اعموًمقي ـمٌؼو عمو هق متعورف قمؾقف ذم األؾمقاق‬
‫اعموًمقي‪ ،‬ذم طملم أووف اًمٌعض اآلظمر اًمعؼقد اعمًتؼٌؾقي‪ً ،‬مقضقػ اًمٌعض اآلظمر اعمٌودالت أي‬
‫إدراج مجقع اعمشتؼوت اعموًمقي (وهذا مو ؾمـعتؿده)‪.‬‬
‫‪5‬‬
‫التنظير الشرعي لمنتجات الهندسة المالية – الخيارات المالية‪.........،-‬د‪ .‬حــدة رايس‪،‬أ‪ .‬زكيـة‬
‫بوستــة‬
‫وًمؽـ كظرا ًمتعدد أكقاع اعمعومالت اآلضمؾي ذم األؾمقاق اعموًمقي‪ ،‬واشمًوع طمجؿ يمؾ كقع مـ أكقاع‬
‫هذه اعمعومالت ارشمليـو ا ًمؽميمقز قمغم كقع اعمعومالت اآلضمؾي اًمنمـمقي أو مو يًؿك سمعؼقد اخلقورات‬
‫اعموًمقي ذم األؾمقاق اعموًمقي اًمتؼؾقديي‪.‬‬
‫أيـ يؿؽـ اًمتذيمػم ذم قمجوًمي سمؿػفقم قمؼقد اخلقور اًمتل يؼصد هبو قمؼد سملم ـمروملم ـمرف مصدر‬
‫ًمعؼد اخلقور موكح حلؼ اخلقور مؼوسمؾ قمالوة يتؾؼوهو مـ اًمطرف اًمثوين أي مشؽمي احلؼ اًمذي يتؿتع‬
‫سموحلؼ ال اإلًمزام ذم شمـػقذ اخلقور ؾمقاء سموًمنماء أو اًمٌقع ًمألصؾ حمؾ اًمتعوىمد (األوراق اعموًمقي ذم‬
‫مقوقع دراؾمتـو)‪ ،‬مؼوسمؾ قمالوة همػم ىموسمؾي ًمؾرد كػذ اًمعؼد أو مل يـػذ‪ ،‬سمحًى ادموه شمغػم أؾمعور‬
‫األوراق اعموًمقي اعمتعوىمد قمؾقفو ذم اًمًقق‪ ،‬سموعمؼوركي سمًعر اًمتـػقذ اعمتػؼ قمؾقف يقم إسمرام اًمعؼد‪.‬‬
‫وًمؾخقورات اعموًمقي أكقاع قمدة أمهفو‪ ،‬اخلقورات اًمنمـمقي اًمًٌقطي‪ ،‬اًمتل متـح احلؼ عمشؽميف ذم شمـػقذ‬
‫اًمصػؼي أو قمدم اًمتـػقذ‪ ،‬سموإلووومي إمم اًمعؿؾقوت االظمتقوريي اعمضوقمػي‪ ،‬واًمتل متـح احلؼ عمشؽميف ذم‬
‫مضوقمػي اًمؽؿقي اعمشؽماة أو اعم ٌوقمي‪ ،‬ويمذًمؽ االظمتقورات اعمزدوضمي أو اعمريمٌي اًمتل متـح احلؼ ذم أن‬
‫يؽقن مشؽميف مشؽميو أو سموئعو ًمألوراق اعموًمقي حمؾ اًمتعوىمد سمحًى ادموه األؾمعور‪ ،‬ويٌؼك اًمتؼًقؿ‬
‫اًمشوئع هق ظمقور اًمنماء وظمقور اًمٌقع‪.‬‬
‫وىمد شمًتخدم اخلقورات اعموًمقي وهمػمهو مـ اعمشتؼوت اعموًمقي ذم اعمضورسمي ًمالؾمتػودة مـ ومروىموت‬
‫األؾمعور‪ ،‬دون اًمرهمٌي ذم متؾقؽ أو متؾؽ األوراق اعموًمقي ؾمقاء ذم ظمقور اًمنماء أو اًمٌقع‪ ،‬يمام ىمد‬
‫شمًتخدم ذم اًمتحقط أو االطمتقوط شمػوديو الكخػوض أؾمعور األوراق اعموًمقي اًمتل يؿتؾؽقهنو واًمتل‬
‫يرهمٌقن ذم سمقعفو‪ ،‬ومقتؿ ذاء ظمقور سمقع‪ ،‬أو ارشمػوع أؾمعور األوراق اعموًمقي ذم طموًمي اًمرهمٌي ذم ذاء‬
‫األوراق اعموًمقي ذم اعمًتؼٌؾ وذًمؽ مـ ظمالل ظمقور اًمنماء‪.‬‬
‫رابعا‪ -‬موقف الفقه المعاصر من عقود الخيار‪:‬‬
‫مـ ظمالل اًمٌحٌ ذم آراء اًمػؼفوء اعمعورصيـ طمقل اخلقورات اعموًمقي اعمتداوًمي ذم اًمٌقرصوت‬
‫اًمتؼؾقديي يتٌلم أهنؿ ومريؼلم‪:‬‬
‫ اًمػريؼ األول‪ :‬يرى أن اًمتعومؾ ذم قمؼقد اخلقورات اعموًمقي حمظقر ذقمو‪ ،‬وومؼ أدًمي معقـي‪.‬‬‫ اًمػريؼ اًمثوين‪ :‬يرى أهنو ضموئزة‪ ،‬سمؼقوؾمف سمٌعض اًمعؼقد اًمنمقمقي‪.‬‬‫وىمد شمؿ االقمتامد ذم ذًمؽ قمغم إفمفور اعمخوًمػوت اًمنمقمقي اًمتل حتتقي قمؾقفو قمؼقد اخلقور‪ ،‬أو‬
‫مؼوركتفو سمٌعض اًمعؼقد اإلؾمالمقي‪ً ،‬مؾقصقل أدًمي اجلقاز أو قمدم اجلقاز‪.‬‬
‫وؾمقتؿ مـوىمشي ذًمؽ مـ ظمالل اًمعـورص اًمتوًمقي‪:‬‬
‫‪ -1‬بوع اإلىسان ما لوس عنده‪ ،‬وعقود اخلوار‪:‬‬
‫‪6‬‬
‫التنظير الشرعي لمنتجات الهندسة المالية – الخيارات المالية‪.........،-‬د‪ .‬حــدة رايس‪،‬أ‪ .‬زكيـة‬
‫بوستــة‬
‫صح مـ طمديٌ قمؿرو سمـ ؿمعقى قمـ أسمقف قمـ ضمده قمَ ٌْدَ اَّللهِ ْسم َـ قمَ ْؿ ٍرو َأ هن َر ُؾم َ‬
‫َّلل‬
‫قل ا هِ‬
‫ِ‬
‫ػ وسمقع و َال َذ َـم ِ‬
‫ون ِذم َسم ْق ٍع َو َال ِر ْسم ُح َمو َمل ْ ُي ْض َؿ ْـ َو َال َسم ْق ُع َمو ًَم ْق َس ِقمـْدَ َك " رواه أسمق‬
‫" َال ََيؾ َؾم َؾ ٌ َ َ ْ ٌ َ‬
‫ْ‬
‫َىم َول‪:‬‬
‫داود واًمـًوئل واًمؽممذي وصححف ‪.‬‬
‫‪7‬‬
‫ُ‬
‫ودمؿع خمتؾػ اعمذاهى قمغم قمدم ضمقاز سمقع اإلكًون مو ًمقس قمـده أو سمقع مو ال يؿؾؽف مًتدًملم‬
‫سمحديٌ طمؽقؿ اسمـ طمزام ىمول‪ " :‬ىمؾً يو رؾمقل اَّلل يلشمقـل اًمرضمؾ ومقًلًمـل قمـ اًمٌقع ًمقس قمـدي‬
‫أسمقعف مـف صمؿ اسمتوقمف مـ اًمًقق ومؼول‬
‫‪ " :‬ال شمٌع مو ًمقس قمـدك"‪.‬‬
‫ومؿثال سمقع اًمطوئر ذم اهلقاء مل يصح ممؾقك أو همػم ممؾقك أمو اعمؿؾقك ومألكف همػم مؼدور قمؾقف وهمػم‬
‫اعمؿؾقك ومال جيقز ًمعؾتلم إطمدامهو اًمعجز قمـ شمًؾقؿف واًمثوكقي أكف همػم ممؾقك ًمف‪.‬‬
‫وىمد اؾمتدل اًمديمتقر ؾمؿػم روقان سمؼقل أطمد قمؾامء اًمتؿقيؾ واالؾمتثامر اعمتخصصلم سمشمون‬
‫اًمٌقرصوت أ كف سمقؾمعؽ سمعد أن شمػتح طمًوسمو ًمدى أطمد سمققت اًمًؿنة أن شمطؾى مـ ؾمؿًورك‬
‫أن يٌقع ًمؽ قمؼد ظمقور ذاء ألؾمفؿ ذكة ‪ ،IBM‬وًمـ شمؽقن ذم طموضمي إمم امتالك هذه األؾمفؿ‬
‫واًمتل شمٌقع ًمؾغػم طمؼ ذائفو‪ ،‬ويمؾ مو حتتوضمف هق أن يؽقن ًمؽ رصقد معلم ذم طمًوسمؽ ًمدى‬
‫اًمًؿًور ‪.‬‬
‫‪8‬‬
‫ومو ؾمٌؼ يمون مؼمرا الكطقاء قمؼقد اخلقور قمغم سمقع اإلكًون مو ًمقس قمـده‪ ،‬أو مو ال يؿؾؽف‪.‬‬
‫همػم أكف دمدر اإلؿمورة إمم أكف مـ سملم أكقاع اخلقورات اعموًمقي اخلقور اعمغطك واخلقور همػم اعمغطك‬
‫ويؼصد سموعمغطك أن األوراق اعموًمقي ممؾقيمي عمحرر اًمعؼد ذم ظمقور اًمنماء‪ ،‬وممؾقيمي عمشؽمي طمؼ‬
‫اخلقور ذم ظمقور اًمٌقع‪ ،‬أمو همػم اعمغطك ومفق اخلقور اًمذي يؽقن ومقف سموئع األوراق اعموًمقي ؾمقاء ذم ظمقور‬
‫اًمنماء أو اًمٌقع ال يؿؾؽ األصؾ سمؾ يضطر ًمتقومػمه ذم طموًمي شمـػقذ اًمعؼد وشمؿ اًمتًؾقؿ واالؾمتالم‬
‫(اًمٌقع قمغم اعمؽشقف)‪ ،‬أو أن شمتؿ اًمتًقيي اًمـؼديي‪.‬‬
‫ومؿثال ذم طموًمي ظمقور اًمنماء‪ :‬يعتؼم اًمٌقع قمغم اعمؽشقف ذم طموًمي قمدم متؾؽ اًمٌوئع ًمألصؾ (‬
‫اعمضورب)‪ ،‬اًمذي سموع طمؼ ذائف وهق سمذًمؽ ؾمقف يشؽمي هذا األصؾ مـ اًمًقق ذم طموًمي‬
‫ممورؾمي اعمشؽمي طمؼف ذم اًمنماء‪ ،‬وقمغم هذا اًمـحق شمؽقن قمؿؾقي سمقع طمؼ اًمنماء ىمد متً قمغم رء‬
‫همػم ممؾقك ًمؾٌوئع قمـد اًمتعوىمد ‪.‬‬
‫‪9‬‬
‫ومػل ظمقور اًمنماء دائام يتعلم قمغم حمرر اًمعؼد شمقومػم األوراق اعموًمقي ذم طمول حتؼؼ شمقىمعوت مشؽمي‬
‫اخلقور سمورشمػوع أؾمعور األوراق اعموًمقي ذم اًمًقق‪ ،‬ممو يدومعف إمم اًمنماء مـ قمـد حمرر اخلقور‪ ،‬وسموًمتوزم‬
‫َيؼؼ هذا األظمػم ظمًوئر شمتؿثؾ ذم اًمػرق سملم ؾمعر اًمتـػقذ وؾمعر اًمًقق مـؼقصو مـفو ىمقؿي‬
‫اًمعالوة‪ ،‬واًمعؽس ذم طموًمي حتؼؼ شمقىمعوت حمرر اًمعؼد أي قمدم شمـػقذ مشؽمي اخلقور ًمؾعؼد‪.‬‬
‫‪7‬‬
‫التنظير الشرعي لمنتجات الهندسة المالية – الخيارات المالية‪.........،-‬د‪ .‬حــدة رايس‪،‬أ‪ .‬زكيـة‬
‫بوستــة‬
‫أمو ذم ظمقور اًمٌقع ومقؼقم مشؽمي اخلقور سمتًؾقؿ األوراق اعموًمقي عمحرر اًمعؼد ذم طمول حتؼؼ‬
‫شمقىمعوشمف سموكخػوض األؾمعور ذم اًمًقق‪ ،‬أيـ يؼقم سمنماء األوراق اعموًمقي سملؾمعور مـخػضي مـ‬
‫اًمًقق‪ ،‬صمؿ يؼقم سمٌقعفو عمحرر اًمعؼد سملؾمعور مرشمػعي طمًى االشمػوق أي سمًعر اًمتـػقذ‪ ،‬ممو َيؼؼ ًمف‬
‫أرسموح شمتؿثؾ ذم اًمػرق سملم ؾمعر اًمٌقع ًمؾؿحرر اعمحدد مًٌؼو وؾمعر اًمنماء‪ ،‬أمو إذا مل شمتحؼؼ‬
‫شمقىمعوشمف ومؾـ يـػذ اًمعؼد وؾمقؼقم سمٌقع األوراق ذم اًمًقق إن يمون يؿؾؽفو ويؽقن ىمد ظمن ىمقؿي‬
‫اًمعالوة ومؼط‪.‬‬
‫ًمؽـ جيى اًمتليمقد هـو أن طموًمي اخلقور اعمغطك ال يدظمؾ وؿـ دائرة اًمٌقع قمغم اعمؽشقف اعمحظقر‬
‫ذقمو‪.‬‬
‫وىمد سملم اًمػؼفوء أن ذوط صحي قمؼد اًمٌقع أن يؽقن حمؾ اًمعؼد (اعمعؼقد قمؾقف)‪ ،‬مقضمقدا ذم‬
‫اًمعؼد أو ىموسمال ًمؾقضمقد‪ ،‬وقمؾ قف ومنذا مل يؽـ مقضمقدا ذم اًمعؼد سموـمؾ طمتك وًمق يمون اعمعؼقد قمؾقف‬
‫حمتؿؾ اًمقضمقد أو حمؼؼ اًمقضمقد ذم اعمًتؼٌؾ ‪.‬‬
‫‪10‬‬
‫وسموعمؼوسمؾ ومـد اًمديمتقر حمؿد وضمقف طمـقـل‪ ،‬مو ؾمٌؼ مـ ظمالل اإلؿمورة إمم أن أؾمقاق اًمققم‬
‫واًمٌقرصي حتديدا واًمتل شمقصػ سملهنو مـظؿي وواؾمعي ومًتؿرة شمتقح اًمؽؿ اهلوئؾ مـ اعمـتجوت‬
‫سملكقاقمفو وأؿمؽوهلو وأطمجومفو اعمثؾقي واًمؼقؿقي وشمتقح اًمؽؿ اهلوئؾ مـ اعمعؾقموت وسمقؾموئؾ اشمصول‬
‫هيعي ضمدا وىمقاكلم يمؾفو شمعـك سموجلوكى اًمتـظقؿل‪ ،‬وموًمعجز قمـ اًمتًؾقؿ أمر مًتٌعد ضمدا‪ ،‬سمؾ إن‬
‫أكظؿي اًمٌقرصي مـ ظمالل ممؾمًي اعمؼوصي حتقط أـمراف اًمعؼد سمؽثػم مـ إضمراءات احلاميي‬
‫واًمرىموسمي‪ ،‬األمر اًمذي يضؿـ اًمقوموء سمؽؾ االًمتزاموت اًمتعوىمديي‪ ،‬وظموصي قمـٍم اًمـؿطقي اعمتقومر ذم‬
‫اًمعؼقد اآلضمؾي وكظوم اهلومش اًمذي يدومع مـ أـمراف اًمعؼد ًمؾقؾمطوء إلصمٌوت ضمديي اًمتعوىمد وسملهنو‬
‫قمؿؾقي ذاء وسمقع ومعؾقي وهنوئقي وىموكقكقي‪ ،‬وهذا يعـل اكخػوض اًمغرر إمم أدكك مًتقيوشمف‪ ،‬واكتفك‬
‫إمم أن قمؾي اًمـفل ذم احلديٌ اعمًتدل سمف ذم هذا اإلـمور ؾموسمؼو ال وضمقد ًمف ذم شمعومالت اًمٌقرصي‬
‫حتديدا ‪.‬‬
‫‪11‬‬
‫همػم أكـو كرى أن دىمي ورصامي اًمؼقاقمد اًمتـظقؿقي ذم اًمٌقرصي شمـظؿ وشمًفؾ قمؿؾقي إمتوم اًمصػؼي‬
‫وال هيؿفو مصدر شمؾؽ اًمقرىمي ؾمقاء سمومتالك اًمٌوئع هلو أو سمٌقعفو قمغم اعمؽشقف‪ ،‬وًمـ يؽقن إطمؽوم‬
‫اإلـمور اًمتـظقؿل مؼمر ًمؾٌس ذقمل‪ ،‬هذا إن يموكً شمؾؽ اًمقرىمي اعموًمقي يتؿ شمداوهلو ذم ؾمقق مـظؿي‬
‫أصال‪ ،‬ومؿـ اعمشتؼوت اعموًمقي مو يتؿ اًمتعومؾ هبو ذم أؾمقاق مقازيي‪.‬‬
‫‪ -2‬خوار الرشط وعقود اخلوار‪:‬‬
‫‪8‬‬
‫التنظير الشرعي لمنتجات الهندسة المالية – الخيارات المالية‪.........،-‬د‪ .‬حــدة رايس‪،‬أ‪ .‬زكيـة‬
‫بوستــة‬
‫ظمقور اًمنمط هق أن يشؽمي أطمد اعمتعوىمديـ ؿمقئو قمغم أن ًمف اخلقور مدة معؾقمي‪ ،‬وإن ـموًمً‪ ،‬إن‬
‫ؿموء كػذ اًمٌقع ذم هذه اعمدة وإن ؿموء أًمغوه‪ ،‬وجيقز هذا اًمنمط ًمؾؿتعوىمديـ معو وألطمدمهو إذا‬
‫اؿمؽمـمف ‪.‬‬
‫‪12‬‬
‫قمودة مو شمتؿ اعمؼوركي سملم ظمقور اًمنمط وسملم اخلقورات اعموًمقي عمحووًمي إجيود كؼوط االًمتؼوء‬
‫واالظمتالف ًمؾقىمقف قمغم احلؽؿ اًمنمقمل اًمدىمقؼ‪ ،‬وموخلقور اعموزم ؿمٌقف سمخقور اًمنمط ذم اًمػؼف‬
‫اإلؾمالمل اًمذي يعطقف أطمد اًمطروملم ًممظمر وجيعؾ ًمف احلؼ ذم إمضوء اًمٌقع أو ومًخف ‪.‬‬
‫‪13‬‬
‫دمدر اإلؿمورة إمم أن هـوك اظمتالف ذم حتديد مدة ظمقور اًمنمط سملم اعمذاهى‪ ،‬طمقٌ يرى أسمق‬
‫طمـقػي وزومر واًمشوومعل أكف جيقز ذط اخلقور ذم مدة معؾقمي ال شمزيد قمـ صمالصمي أيوم‪ ،‬أمو أسمق يقؾمػ‬
‫وحمؿد واحلـوسمؾي واًمزيديي ومفؿ يرون أن مدة اخلقور شمؽقن سمحًى االشمػوق سملم اًمطروملم‪ ،‬أمو‬
‫اعم وًمؽقي ومؼد أضموزوا اخلقور سمؼدر مو شمدقمق إًمقف احلوضمي ومخقور اًمػقايمف يقم واًمثقوب واًمداسمي صمالصمي أيوم‬
‫وذم األرض أيمثر مـ صمالصمي أيوم وذم اًمدار وكحقهو مدة ؿمفر ‪.‬‬
‫‪14‬‬
‫وومقام يكم قمرض ألهؿ أوضمف االظمتالف سملم قمؼقد اخلقورات وظمقور اًمنمط ذم اًمػؼف اإلؾمالمل‪:‬‬
‫‪ .1‬حمل العقد (ادعقود علوه)‪ :‬يؼع ظمقور اًمنمط قمغم قملم اًمًؾعي ذاهتو أو قملم اعمـػعي‪ ،‬أمو ذم‬
‫ظمقورات اًمنماء وموعمعؼقد قمؾقف هق طمؼ جمرد ًمنماء أو سمقع اًمًؾعي اعمذيمقرة إكام هل رمز‪.‬‬
‫إذ إن اؿمتؼوق اخلقور مـ األصقل اعموًمقي ًمقصٌح هق سمذاشمف أداة موًمقي مًتؼؾي ىموسمؾي ًمؾتًعػم‬
‫واًمتداول ال جيقز مـ اًمـوطمقي اًمنمقمقي ألن اعمعؼقد قمؾقف ال سمد أن يؽقن موال متؼقمو وطمؼ اًمٌقع أو‬
‫طمؼ اًمنماء ًمقس يمذًمؽ ومفق ذم احلؼقؼي ذاء اًمتزام ذم اًمذمي واالًمتزام طمؼ واحلؼ ال يؼٌؾ‬
‫اعمعوووي ‪.‬‬
‫‪15‬‬
‫إن احلؼ اعمجرد ال يصؾح حمال ًمؾعؼد‪ ،‬وأمو إذا يمون ًمؾحؼ شمعؾؼ سمعلم مـ األقمقون يمحؼ االسمتؽور‬
‫وطمؼ االرشمػوق (سمقع اًمًطح) ومقجقز ضمعؾف حمال ًمعؼد اًمٌقع ذم رأي اجلؿفقر همػم احلـػقي‪.‬‬
‫أمو احلؼ ذم االظمتقورات اعموًمقي ومفق جمرد إرادة أو مشقئي أو مـحي أو أؾمٌؼقي ًمٌمء أو ختصقص‬
‫سمشخص‪ ،‬وهذا ال يصؾح حمال ًمؾعؼد سمحًى ىمقاقمد اًمعؼقد اًمعومي ‪.‬‬
‫‪16‬‬
‫ويمرأي آظمر شمعتؼم اًمػرصي هل حمؾ قمؼد اخلقور‪ ،‬وًمقس احلؼ اعمجرد أو اعمـػرد قمغم مو ومقف مـ‬
‫رأي راضمح سمعدم اًمتؿؾقؽ ألن ممورؾمي هذا احلؼ مرشمٌط سموًمتقىمع اعمتضود ًمؾطروملم ومؿحرر اًمعؼد‬
‫يؿـح مشؽميف طمؼو‪ ،‬مو هق إال ومرصي ًمؽل يشؽمي أو يٌقع طمًى شمقىمعوشمف حلريمي األؾمعور ذم‬
‫اًمًقق‪.‬‬
‫‪9‬‬
‫التنظير الشرعي لمنتجات الهندسة المالية – الخيارات المالية‪.........،-‬د‪ .‬حــدة رايس‪،‬أ‪ .‬زكيـة‬
‫بوستــة‬
‫ًمؼد ضمعؾ اًمػؽر اًمقوعل ا ًمػرصي اًمػوئتي مـ صقر اًمير وسموًمتوزم قمـٍما مـ قمـورص‬
‫اًمتعقيض‪ ،‬قمام يصقى اًمدائـ مـ ظمًورة أو ومقات مـ يمًى ومػقات اًمؽًى ومرصي ووقمً أو‬
‫وقعً قمغم اًمدائـ وموؾمتحؼ سمذًمؽ اًمتعقيض‪.‬‬
‫وذم قمؼقد اخلقور اكتؼؾً اًمػرصي كؼؾي كققمقي أظمرى ذم أؾمقاق اعمول ًمؾؿتوضمرة قمؾقفو هل سمذاهتو‬
‫سمؾ وضمعؾفو حمال ًمؾعؼقد اعموًمقي ومقام يًؿك سمعؼقد االظمتقور ‪.‬‬
‫‪17‬‬
‫‪ .2‬عقد اخلوار يتضمن عقدين‪ :‬أطمدمهو قمغم اخلقور واًمثوين قمغم اًمًؾعي‪ ،‬يؽقن ومقف ًمؾخقور صمؿـ‬
‫وًمؾًؾعي صمؿـ آظمر‪ ،‬وىمد يؽتػل اعمتعوىمدان سموًمعؼد األول دون أن يتٌعو ذًمؽ سمنسمرام اًمعؼد قمغم‬
‫اًمًؾعي ( وهذا مو ؾمقتؿ مـوىمشتف ذم شمًقيي قمؼقد اخلقور)‪ ،‬أمو اًمٌقع اًمذي اؿمؽمط ومقف ظمقور اًمنمط‬
‫ومفق قمؼد واطمد يؽقن اخلقور ذط ومقف دون أن يًتؼؾ سمعؼد ودون أن يؽقن ًمف صمؿـ طمقٌ ال‬
‫يقضمد اكػصول سملم اًمعؼد قمغم اًمًؾعي وسملم اخلقور اعمشؽمط ومقف‪ ،‬ومخقور اًمنمط يؽقن وؿـ قمؼد‬
‫ىموئؿ أمو قمؼد االظمتقور ومفق قمؼد مًتؼؾ ىموئؿ سمذاشمف‪.‬‬
‫ويدقمؿ مو ؾمٌؼ أن يمال ـمرذم قمؼد اخلقور يدومعون قمؿقًمي ًمؾًؿًور اًمذي يتعومؾ معف يمؾ مـفام‪،‬‬
‫وشمتحدد اًمعؿقًمي سمـًٌي مـ صمؿـ اخلقور وًمقس مـ صمؿـ اًمًفؿ حمؾ اخلقور‪ ،‬وقمـد شمـػقذ اًمعؼد يدومع‬
‫يمؾ مـ اعمشؽمي واعمحرر قمؿقًمي أظمرى ًمًؿًورهيام‪ ،‬حتدد سمـًٌي معقـي مـ ؾمعر اًمتـػقذ‪ ،‬ال مـ‬
‫اًمؼقؿي اًمًقىمقي ًمألؾمفؿ حمؾ االظمتقور ‪.‬‬
‫‪18‬‬
‫ذم فمؾ إمجوع اًمعؾامء واًمٌوطمث لم قمغم يمقن قمؼقد اخلقور مـ ىمٌقؾ احلؼقق اعمجردة وًمقًً مـ‬
‫احلؼقق اعموًمقي اًمتل شمًتحؼ اعمعوووي‪ ،‬يؿؽـ مـوىمشي ذًمؽ ذم احلوًمتلم اًمتوًمقتلم‪:‬‬
‫ احلوًمي األومم‪ :‬طموًمي اًمتًقيي اًمـؼديي (يتؿ قمروفو الطمؼو)‪ ،‬وهذا مو يتؿ هموًمٌو ذم اًمقاىمع اًمعؿكم‬‫ذم اًمٌقرصوت‪ ،‬أيـ يؽقن قمؼد اخلقور مًتؼؾ ال قمالىمي ًمف سموألصقل اعموًمقي‪.‬‬
‫ احلوًمي اًمثوكقي‪ :‬إن وضمقد قمؼديـ مـػصؾلم ذم اخلقورات اعموًمقي هل اًمرهمٌي اًمتؼومريي وًمقس أصؾ‬‫اًمعؼد أيـ يموكً اًمغويي مـف هق وصؾ طمؼ االظمتقور سمؿحؾف وهل األوراق اعموًمقي‪ ،‬ذم فمؾ إرادة‬
‫شمعوىمديي‪ ،‬أيـ يتؿ شمـػقذ اًمصػؼي ذم طموًمي حتؼؼ اًمتقىمعوت ـمٌعو‪ ،‬وموإلرادة اًمتؼومريي قموروي قمغم‬
‫اًمعؼد وًمقًً أصقؾي ويؿؽـ معوجلتفو ‪.‬‬
‫‪19‬‬
‫هـوك طمؼقؼي ال سمد مـ شمقوقحفو ذم قمؼد االظمتقور كػًف وهل أكف وإن يمون يقضمد اكػصول سملم‬
‫اًمعؼد قمغم طمؼ االظمتقور وسملم اًمعؼد قمغم اًمًؾعي حمؾ االظمتقور إال أن سمقـفام ارشمٌوـمو شمومو ال يـٌغل‬
‫إمهوًمف قم ـد اًمـظر ذم احلؽؿ اًمنمقمل ًمعؼد االظمتقور ووضمف االرشمٌوط سمقـفام ضموكٌلم‪:‬‬
‫‪10‬‬
‫التنظير الشرعي لمنتجات الهندسة المالية – الخيارات المالية‪.........،-‬د‪ .‬حــدة رايس‪،‬أ‪ .‬زكيـة‬
‫بوستــة‬
‫اجلوكى األول‪ :‬أن قمؼد االظمتقور ًمقس مؼصقدا ًمذاشمف سموًمـًٌي عمشؽمي اخلقور‪ ،‬وإكام يؼدم قمغم إسمرامف‬
‫شمقصال إمم إسمرام اًمعؼد اًمثوين قمـدمو شمؽقن مصؾحتف ذم إسمرامف‪ ،‬ذًمؽ ألن طمؼ االظمتقور اًمذي‬
‫يشؽميف ًمقس ًمف ىمقؿي ذم ذاشمف‪ ،‬إال ًمؽقكف جيعؾ ًمف طمؼو ذم إسمرام اًمعؼد اًمثوين‪.‬‬
‫اجلوكى اًمثوين‪ :‬أن اًمعؼد اًمثوين الزم سموًمـًٌي عمحرر االظمتقور إذا ىمرر مشؽمي اخلقور ذًمؽ ‪.‬‬
‫‪20‬‬
‫‪ .3‬ملكوة ووجود ادعقود علوه‪ :‬إن اعمعؼقد قمؾقف ذم ظمقور اًمنمط ذم اًمػؼف اإلؾمالمل يشؽمط ومقف‬
‫أن يؽقن مقضمقدا ومؼدورا قمغم شمًؾقؿف قمغم ظمالف اخلقورات اعموًمقي ( وهذا مو شمؿ شمقوقحف ذم‬
‫قمـٍم اكطقاء قمؼقد اخلقورات قمغم سمقع اإلكًون مو ًمقس قمـده)‪.‬‬
‫‪ .4‬الترصف يف ادعقود علوه زمن اخلوار‪:‬‬
‫ظمقور اًمنمط ذم اًمػؼف اإلؾمالمل إمو ًمؾٌوئع أو اعمشؽمي‪ ،‬ومنذا يمون اخلقور ًمؾٌوئع ومال خيرج اعمٌقع مـ‬
‫مؾؽف‪ ،‬وإن يمون اخلقور ًمؾؿشؽمي وموعمٌقع خيرج مـ مؾؽ اًمٌوئع ويدظمؾ ذم مؾؽ اعمشؽمي ويصح‬
‫شمٍمومف‪ ،‬أمو إذا يمون اخلقور هلام ومؿؾؽف ًمؾٌوئع ووامكف قمؾقف‪.‬‬
‫أمو سموًمـًٌي ًمتٍموموت اعمتعومؾلم سموعمعؼقد قمؾقف ذم قمؼقد اخلقورات اعموًمقي مطؾؼي وال ىمققد قمؾقفو‬
‫وال ذط‪ ،‬ال ذم طموًمي اًمٌقع وال ذم طمول اًمنماء‪ ،‬ألن قمؼد اخلقور ال يعـل رضورة ىمقوم اعمشؽمي‬
‫سمتًؾقؿ اعمعؼقد قمؾقف إمم اعمحرر مفام اكخػض ؾمعره ذم شموريخ شمـػقذ اًمعؼد قمـ اًمًعر اعمتػؼ قمؾقف‪،‬‬
‫يمقن حمرر اًمعؼد طمقـئذ يؼقم سمدومع اًمػرق سملم ؾمعر اًمتعوىمد واًمًعر اًمًوئد ذم حلظي شمـػقذ اًمعؼد إمم‬
‫مشؽمي اخلقور ويـتفل ا ألمر‪ ،‬وهذا يعـل أن مشؽمي طمؼ اخلقور سمنمؽوكف اًمتٍمف ذم اعمعؼقد قمؾقف‬
‫ىمٌؾ اًمتوريخ اعمحدد ًمؾتـػقذ‪ ،‬وال خيػك هـو إذا يمون ؾمعر اًمًقق وىمً اًمتـػقذ يػقق اًمًعر اعمتػؼ‬
‫قمؾقف ومؾـ يؽقن هـوك شمًؾقؿ أؾموؾمو ألن اعمًتثؿر ًمـ يؼقم أصال سمتـػقذ االشمػوق ‪.‬‬
‫‪21‬‬
‫يمام أن اخلقور يٌؼك يتد اول إذ أن هـوك سمديؾ آظمر قمـ اطمتػوظ مشؽمي طمؼ اخلقور إمم شموريخ‬
‫اًمتـػقذ‪ ،‬مـ ظمالل سمقع االظمتقور كػًف‪ ،‬طمقٌ أن ًمالظمتقور ىمٌؾ اًمتوريخ اعمحدد ًمؾتـػقذ ىمقؿي ذاشمقي‬
‫شمتؿثؾ ذم اًمػرق سملم اًمؼقؿي اًمًقىمقي ًمؾًفؿ حمؾ االظمتقور وسملم ؾمعر اًمتـػقذ‪ ،‬وىمقؿي زمقـي شمتحدد‬
‫سموًمـظر إمم اعمدة اًمٌوىمقي مـ مدة االظمتقور‪ ،‬إذ يظؾ اخلقور يتداول طمتك شموريخ اًمتـػقذ أيـ شمتًووى‬
‫اًمؼقؿي اًمًقىمقي ًمالظمتقور مع اًمؼقؿي اًمذاشمقي ‪.‬‬
‫‪22‬‬
‫ًمـػؽمض اآلن أكـو سمصدد ظمقور ذاء وأن هـوك ارشمٌوط سملم اًمعؼديـ ذم قمؼد اخلقور (قمغم طمؼ‬
‫اخلقور وقمغم اًمًؾعي)‪ ،‬أي ال يتؿ شمداول اخلقور؛ أي ًمقس ًمف ىمقؿي ذاشمقي‪ ،‬أي هـوك كقي شمعوىمديي شمـتفل‬
‫سمتًؾقؿ وشمًؾؿ األصؾ اعموزم‪ ،‬ذم طموًمي شمـػقذ اًمعؼد‪ً ،‬مؽـ يٌؼك اًمًمال اعمطروح هق مو مدى‬
‫إمؽوكقي شمٍمف حمرر احلؼ (مشؽمي اخلقور ذم ظمقور اًمٌقع) هبذه األؾمفؿ ظمالل ومؽمة اًمعؼد؟‬
‫‪11‬‬
‫التنظير الشرعي لمنتجات الهندسة المالية – الخيارات المالية‪.........،-‬د‪ .‬حــدة رايس‪،‬أ‪ .‬زكيـة‬
‫بوستــة‬
‫يرى قمٌد اًمؽريؿ ىمـدوز أكف وذم ظمقور اًمنماء يؼقم ـموًمى اًمنماء سمحجز قمددا مـ األؾمفؿ ًمدى‬
‫اعممؾمًي ظمالل ومؽمة معقـي‪ ،‬سمحقٌ يتؿؽـ مـ ذاء هذه األؾمفؿ ذم اًمقىمً اًمذي خيتوره مـ هذه‬
‫اًمػؽم ة سموًمًعر اعمحدد ذم سمدايي اًمعؼد مؼوسمؾ اًمعؿقًمي اًمتل يدومعفو‪ ،‬ويمؾؿي احلجز هـو شمقطمل سمعدم‬
‫طمريي حمرر اًمعؼد ذم اًمتٍمف سموألؾمفؿ‪.‬‬
‫وسموًمتوزم ومنكف إذا رأى مشؽمي اخلقور مـ مصؾحتف أن يشؽمي األؾمفؿ ذم وىمً حمدد أمه اًمعؼد‬
‫سموًمنماء‪ ،‬وإذا رأى اًمعؽس شمـوزل قمام دومعف صمؿـو ًمعؼد اخلقور (يمام ذم سمقع اًمعرسمقن)‪.‬‬
‫أمو ومقام يتعؾؼ سمؿحرر اًمعؼد وذم طموًمي اخلًورة يؼقم سمتعقيض ظمًورشمف مـ قمدة ـمرق‪:‬‬
‫‪ ‬اًمعؿؾقوت اًمراسمحي واًمعؿقالت‪.‬‬
‫‪ ‬يؿؽـ أن يتؼوى رؾمقم إصدار ًمعؼقد ظمقور ذات اًمـؿط اعمحدد‪.‬‬
‫‪ ‬يؿؽـ أن شمتؼوى كًٌي ًمؾتلملم اًمتؽوومكم‪ً ،‬مؾصػؼوت اًمؽٌػمة مـ اعمشؽميـ واًمٌوئعلم ‪.‬‬
‫‪23‬‬
‫‪ -3‬قاعدة العدل يف ادعامالت وعقود اخلوار‪:‬‬
‫إن األصؾ ذم مجقع اًمعؼقد هق اًمعدل‪ ،‬ووضمف قمدم اًمعدل ذم قمؼقد اخلقورات اعموًمقي يؽؿـ ذم‬
‫إقمطوء أطمد اًمعوىمديـ ومرصي واؾمعي ألن َيؼؼ أرسموطمو قمغم طمًوب اعمتعوىمد اآلظمر‪ ،‬ومفل قمؿؾقوت‬
‫يؽقن يمؾ واطمد مـ اعمتعوىمديـ إمو هموكام أو همورمو‪ ،‬ومثؾ هذا يدظمؾ ذم اعمقن اعمحرم وأيمؾ اًمـوس‬
‫سموًمٌوـمؾ (قمغم طمد رأي اًمؽوشمى) ‪.‬‬
‫‪24‬‬
‫إن اطمتقوط أطمد ـمرذم اًمعؼد وهق مشؽمي االظمتقور ؾمقؽقن قمغم طمًوب اًمطرف اآلظمر‪ ،‬وهق‬
‫اعمحرر‪ ،‬إذ مـ اعمعؾقم أن حم رر االظمتقور ال يؼدم قمغم إسمرام اًمعؼد سمؼصد االطمتقوط وال رهمٌي ذم‬
‫شململم اًمطرف اآلظمر مـ ظمطر شمغػم األؾمعور‪ ،‬سمؾ قمغم اًمعؽس مـ ذًمؽ‪ ،‬يؼمم اًمعؼد ويمؾف أمؾ ذم‬
‫أن يؽقن ادموه األؾمعور ذم همػم صوًمح اًمطرف اآلظمر‪ ،‬طمتك ال يؼدم قمغم ممورؾمي االظمتقور وشمـػقذ‬
‫اًمعؼد ألن رسمحف واؾمتػودشمف مـ اًمعؼد إكام شمؽقن ذم هذه احلوًمي يمام هق معؾقم ممو ؾمٌؼ‪.‬‬
‫وىمقاقمد اًمنميعي اًمتل شمؼقم قمغم اًمعدل ال يؿؽـ أن شمٌقح قمؼدا مـ أضمؾ أكف َيؼؼ احلاميي ألطمد‬
‫ـمرذم اًمعؼد‪ ،‬ذم اًمقىمً اًمذي يعرض اًمطرف اآلظمر ًمؾخطر‪ ،‬ألن ذًمؽ فمؾؿ وضموءت اًمنميعي‬
‫سمؿـعف وحتريؿف‪ ،‬عمو ذم ذًمؽ مـ اًمتغرير وأيمؾ اعمول سموًمٌوـمؾ ‪.‬‬
‫‪25‬‬
‫‪ -4‬صورية العقود وادقامرة وعقود اخلوار‪ :‬يؼصد سموًمعؼقد اًمصقريي شمؾؽ اًمعؼقد اًمتل ال جيري‬
‫شمـػقذهو وال يؽمشمى قمؾقفو سموًمتوزم متؾقؽ ومتؾؽ ومال اعمشؽمي يتؿؾؽ اعمٌقع وال اًمٌوئع يؿتؾؽ اًمثؿـ‪،‬‬
‫إذ شمٌوع األوراق اعموًمقي قمغم اًمقرق ومؼط دون أن يؽقن هلو وضمقد ومعكم‪.‬‬
‫وسمام أن قمؼقد اًمٌقع ووعً ذقمو إلومودة اًمتؿؾقؽ واًمتؿؾؽ قمغم اًمتلسمقد‪ ،‬واًمٌقع ال يـعؼد سمؿجرد‬
‫اًمتعٌػم قمـ اًمروو إال إذا يموكً هـوك كقي اًمٌقع وكقي اًمنماء‪ ،‬وموًمـقي السمد مـفو ذم يمؾ مـ اإلجيوب‬
‫‪12‬‬
‫التنظير الشرعي لمنتجات الهندسة المالية – الخيارات المالية‪.........،-‬د‪ .‬حــدة رايس‪،‬أ‪ .‬زكيـة‬
‫بوستــة‬
‫واًمؼٌقل واًمـقي ذم اًمٌقع هل أن يؼصد اًمشخص سمتعٌػمه معوووي مو سمامل متؾقؽو ومتؾؽو أي يؼصد‬
‫معـك اًمٌقع‪ ،‬ويؼصد آصموره وهل اًمتؿؾقؽ واًمتؿؾؽ ‪.‬‬
‫‪26‬‬
‫ًمؽـ اًمًمال اعمطروح‪ :‬موذا ًمق شمؿ اًمتؿؾقؽ واًمتؿؾؽ ًمألوراق اعموًمقي قمـد شمـػقذ اًمعؼد؟‬
‫أمو اًمؼامر يتضح مـ أن يمال اعمتعوىمديـ مؽمدد سملم اًمغـؿ واًمغرم‪ ،‬وهذا هق طمؼقؼي اًمؼامر‪ ،‬ويعد‬
‫اؿمتامل اخلقورات اعموًمقي قمغم أكقاع ضمديدة مـ اًمؼامر واعمتؿثؾي ذم اؿمتؼوق اخلقور وشمداوًمف ًمقؽقن هق‬
‫حمؾ اًمعؼد دون األصقل اعموًمقي األمر اًمذي يميمد قمدم ادموه إرادة اعمتعوىمديـ إمم إطمداث آصمور اًمعؼد‬
‫وأطمؽومف‪ ،‬ومو مل يتصؾ اًمعؼد سمآصموره وأطمؽومف قموضمال أو آضمال ومفق همػم منموع‪ ،‬وشمتعؿؼ اعمشؽؾي‬
‫أيمثر ذم طموًمي أكقاع اخلقورات اعمضوقمػي أو اعمزدوضمي أو ظمقورات اعممذات‪ ،‬ومفل مؽشقف‬
‫اًمغرض ًمؾؿؼومرة ‪.‬‬
‫‪27‬‬
‫‪ -5‬بوع الكالئ بالكالئ وعقود اخلوار‪:‬‬
‫سمقع اًمديـ سموًمديـ هق مو يعرف سمقع اًمؽوًمئ سموًمؽوًمئ أو سمقع اًمديـ كًقئي‪ ،‬وهق سمقع ممـقع ذقمو‪،‬‬
‫ألن اًمـٌل‬
‫ومقام يرويف اًمدارىمطـل قمـ اسمـ قمؿر واًمطؼماين قمـ راومع سمـ ظمديٍ هنك قمـ سمقع‬
‫اًمؽوًمئ سموًمؽوًمئ ‪.‬‬
‫‪28‬‬
‫وذم قمؼقد اخلقورات ال يتؿ اًمتًؾقؿ واًمتًؾؿ ألي مـ اًمٌدًملم ال اًمثؿـ وال اعمثؿـ سمؾ يشؽمط‬
‫شملظمػم االصمـلم معو‪ ،‬وهذا ال جيقز ألكف مـ سموب سمقع اًمديـ سموًمديـ ‪.‬‬
‫‪29‬‬
‫وسموعمؼوسمؾ شمرد أـمراف أظمرى قمغم ذًمؽ يمام يكم‪:‬‬
‫ طمديٌ اًمـفل قمـ اًمؽوًمئ سموًمؽوًمئ وعقػو وال يؿؽـ االؾمتدالل سمف‪ ،‬رهمؿ اإلمجوع قمغم اًمتحريؿ‬‫مـ ـمرف اًمػؼفوء‪.‬‬
‫ ال يقضمد دًمقؾ مـ اًمؽتوب واًمًـي يؿـع شملضمقؾ اًمٌدًملم مـ طمقٌ اعمٌدأ‪.‬‬‫ اقمتٌور شملضمقؾ اًمٌدًملم مـ سمققع اًمغرر هق اقمتٌور اضمتفودي ًمقس سموًميورة األظمذ سمف‪.‬‬‫ إن شملضمقؾ اًمٌدًملم ىمد أضمقز ذم قمؼد اًمتقريد وقمؼد االؾمتصـوع ومال يشؽمط ومقفام شمعجقؾ اًمثؿـ‬‫وال اعمثؿـ وجيقز شملضمقؾفام معو‪ ،‬ويؼقل إسمـ اًمؼقؿ معؽموو قمغم مـطؼ اعمـع مـ شملضمقؾ اًمٌدًملم‪ :‬ومال‬
‫اًمشورع أوضمى أن يؽقن يمؾ سمقع مًتحؼ اًمتًؾقؿ قمؼى اًمعؼد وال اًمعوىمدان اًمتزمو ذًمؽ‪ ،‬سمؾ شمورة‬
‫يعؼدان اًمعؼد قمغم هذا اًمقضمف‪ ،‬وشمورة يشؽمـمون اًمتلظمػم إمو ذم اًمثؿـ وإمو ذم اعمثؿـ‪ ،‬وىمد يؽقن‬
‫ًمؾٌوئع همرض صحقح ومصؾحي ذم شملظمػم اًمتًؾؿ ًمؾؿٌقع‪.‬‬
‫ إن وضمقب اشمصول اًمعؼد سمآصموره طمؼ ًمؽـ اًمؼقل سمقضمقب أن يؽقن هذا االشمصول قموضمال دون‬‫آضمؾ ال دًمقؾ قمؾقف‪.‬‬
‫‪13‬‬
‫التنظير الشرعي لمنتجات الهندسة المالية – الخيارات المالية‪.........،-‬د‪ .‬حــدة رايس‪،‬أ‪ .‬زكيـة‬
‫بوستــة‬
‫ إن شملضمقؾ اًمٌديؾلم مـ طمقٌ اعمٌدأ ال يتـورم مع طمؼقؼي وضمقب اشمصول اًمعؼد سمآصموره وأطمؽومف‪،‬‬‫ألن ذًمؽ ؾمقتؿ آضمال‪.‬‬
‫ إن اًمؼقل سمؿنموقمقي شملضمقؾ اًمٌدًملم ذم يقم اًمتعوىمد يليت ذم إـمور اًمتليمقد قمغم ًمزومف ذم يقم‬‫اًمتصػقي‪ ،‬وذم طمول االؾمتعووي قمـف سموًمتًقيي اًمـؼديي ومفق دًمقؾ قمغم أن اًمغرض مـ اًمعؼد اسمتداء‬
‫يمون مؼومرة ‪.‬‬
‫‪30‬‬
‫‪ -6‬بوع العربون وعقود اخلوار (حتلول ثمن اخلوار)‪:‬‬
‫يمثػما مو يتؿ ىمقوس قمؼقد اخلقور قمغم سمقع اًمعرسمقن ًمؾقصقل إمم احلؽؿ اًمنمقمل مـ اًمتعومؾ سمعؼقد‬
‫اخلقور‪ ،‬ويقوح اجلدول رىمؿ (‪ ) 1‬أوضمف اًمشٌف واالظمتالف سملم قمؼد ظمقور ذاء سمًقط وسملم سمقع‬
‫اًمعرسمقن‪.‬‬
‫اجلدول رىمؿ(‪ :)1‬أوضمف االشمػوق واالظمتالف سملم قمؼد ظمقور ذاء سمًقط وسملم سمقع اًمعرسمقن‬
‫ظمقور اًمنماء اًمًٌقط‬
‫سمقع اًمعرسمقن‬
‫أوضمـف االشمػـوق‬
‫‪ .1‬ظمقور ذط يثًٌ طمؼو سمػًخ اًمصػؼي‬
‫‪ .2‬ظمقور ذط مؼوسمؾ اًمتزام اًمطرف اًمثوين‬
‫‪ .1‬ظمقور ذط يثًٌ طمؼو سمػًخ‬
‫اًمصػؼي‬
‫‪ .2‬ظمقور ذط مؼوسمؾ اًمتزام‬
‫اًمطرف اًمثوين‬
‫‪ .3‬ذاء ظمقور ذط (طمؼ اًمػًخ) سمثؿـ‬
‫‪ .3‬ذاء ظمقور ذط (طمؼ‬
‫(دومعي اًمعرسمقن)‬
‫اًمػًخ) مؼوسمؾ صمؿـ (اًمعالوة)‬
‫‪ .4‬ومقف ظمًورة اًمدومعي (صمؿـ احلؼ) قمـد‬
‫اًمعدول قمـ شمـػقذ اًمصػؼي‪.‬‬
‫‪ .4‬ومقف ظمًورة اًمدومعي (صمؿـ‬
‫احلؼ) قمـد اًمعدول قمـ شمـػقذ‬
‫اًمصػؼي‪.‬‬
‫أوضمــف االظمتــالف‬
‫‪ .1‬وارد قمغم أصؾ طمؼقؼل ممؾقك ًمصوطمٌف‬
‫‪.1‬وارد قمغم أصؾ موزم همػم‬
‫وىمً اًمعؼد‬
‫ممؾقك ًمصوطمٌف وىمً اًمعؼد‬
‫‪14‬‬
‫التنظير الشرعي لمنتجات الهندسة المالية – الخيارات المالية‪.........،-‬د‪ .‬حــدة رايس‪،‬أ‪ .‬زكيـة‬
‫بوستــة‬
‫هموًمٌو‬
‫‪.2‬ال َيًى صمؿـ اخلقور وؿـ‬
‫‪َ .2‬يًى صمؿـ اًمعرسمقن وؿـ اًمثؿـ‬
‫اًمثؿـ اًمؽكم قمـد شمـػقذ اًمصػؼي‪.‬‬
‫اًمؽكم قمـد شمـػقذ اًمصػؼي‪.‬‬
‫‪.3‬إن صمؿـ االظمتقور ىمد يدومعف‬
‫‪ .3‬اًمعرسمقن يدومعف اعمشؽمي‬
‫اعمشؽمي وىمد يدومعف اًمٌوئع‬
‫*‬
‫‪.4‬إن صمؿـ االظمتقور قمؼد مـػصؾ‬
‫قمـ قمؼد اًمتـػقذ إذ أن مشؽمي‬
‫ظمقور اًمنماء أو ظمقور اًمٌقع‬
‫‪ .4‬قمؼد واطمد‬
‫يؿؽـف اًمتٍمف ومقف سموًمٌقع أو‬
‫اهلٌي ‪.‬‬
‫*‬
‫ادصدر‪ :‬حمؿد وضمقف طمـقـل‪ ،‬حتويل بورصة األوراق ادالوة للعمل وفق أحكام الرشيعة اإلسالموة‬
‫دراسة تطبوقوة‪ ،‬دار اًمـػوئس‪ ،‬األردن‪ ،2010 ،‬ص ‪.105‬‬
‫*‬
‫حممد‬
‫املختار‬
‫السالمي‪ ،‬االختيارات‪،‬‬
‫جملة‬
‫اجملمع‬
‫الفقهي‪،‬‬
‫نقال‬
‫عن‬
‫موقع‬
‫األنرتنت‪:‬‬
‫‪ http://shamela.ws/browse.php/book‬سمتوريخ ‪.2014/3/12‬‬
‫ومقام يتعؾؼ سمقضمف االظمتالف األول شمؿ مـوىمشي مضومقـف ذم قمـٍم سمقع اإلكًون مو ًمقس قمـده‪.‬‬
‫أمو ومقام يتعؾؼ سموًمعـٍم اًمثوين‪ ،‬يرى اًمديمتقر ؾمؿػم روقان أكف ًمقس مـ اعمـوؾمى إـمالق مصطؾح‬
‫اًمتعقيض قمغم صمؿـ اخلقور‪ ،‬ذًمؽ أن اخلقور ذم األؾمقاق يٌوع ويشؽمى ؿملكف ؿملن ؾموئر اًمًؾع‪ ،‬أي‬
‫يتؿ شمداول اخلقور‪ -‬وىمد شمؿ اًمتعرض هلذه اًمػؽرة وؿـ قمـٍم اًمتٍمف ذم اعمعؼقد قمؾقف ذم ظمقور‬
‫اًمنمط‪ -‬وصمؿـ اخلقور قمـد مـ يتعومؾقن ذم هذه اًمٌققع صمؿـو ًمؾؿخوـمرة ألن اعمخوـمر أيضو شمٌوع‬
‫وشمشؽمى‪ ،‬ومفق جمرد مراهـي قمغم حمض ادموهوت األؾمعور ذم اًمًقق‪ ،‬عمو يـتٍ قمـف مريمز متعويمس‬
‫ًمدى ـمرذم اًمعؼد وملرسموح مشؽمي اخلقور هل ظمًوئر حمرر اخلقور‪ ،‬واًمعؽس صحقح ‪.‬‬
‫‪31‬‬
‫‪15‬‬
‫التنظير الشرعي لمنتجات الهندسة المالية – الخيارات المالية‪.........،-‬د‪ .‬حــدة رايس‪،‬أ‪ .‬زكيـة‬
‫بوستــة‬
‫وسموعمؼوسمؾ شمر ى أـمراف أظمرى أكف مـ اخلطل اًمتعؿقؿ قمغم مجقع أؿمؽول اخلقورات اعموًمقي سموًمٌطالن‪،‬‬
‫أو رومض اإلؾمالم ًمٌعض اًمؼقؿ مـ طمقٌ اعمٌدأ مثؾ أن يرومض أن يؽقن ظمقور اًمنمط سمؿؼوسمؾ‬
‫مودي‪.‬‬
‫وسمؿؼوركي سمقع اًمعرسمقن مع ظمقور اًمنمط اًمًوسمؼ ذيمره‪ ،‬يتضح أن ظمقور اًمنمط يتؿقز سمجقازه ًمؽال‬
‫اًمطروملم ‪ ،‬أمو سمقع اًمعرسمقن ومفق صموسمً ًمطرف اعمشؽمي وطمده‪ ،‬وىمد ؾمد سمقع اًمعرسمقن صمغرة قمدم‬
‫شمضؿـ ظمقور اًمنمط ذم اًمػؼف اإلؾمالمل قمغم اًمؼقؿي اعموديي مـ ـمرف اعمشؽمي‪ ،‬وشمضؿـفو ذم‬
‫اًمعرسمقن‪ ،‬وسموضمتامع سمقع اًمعرسمقن وظمقور اًمنمط يؿؽـ أن يمؾمس ًمتصؿقؿ ظمقورات موًمقي إؾمالمقي‪،‬‬
‫يمام أن قمدم طمًؿ اًمع الوة مـ اًمثؿـ قمـد شمـػقذ اًمصػؼي ال مؼمر ًمف مـ اًمـوطمقي اًمنمقمقي‬
‫واالىمتصوديي‪ ،‬ألن سموئع ظمقور اًمنماء أو اًمٌقع ال يًتحؼ اًمعالوة إال إذا ووقمً قمؾقف اًمػرصي‬
‫اًمٌديؾي وذم طموًمي شمـػقذ اًمصػؼي ال شمضقع قمؾقف سمؾ إن ظمصؿفو مـ اًمثؿـ ومقف شمليمقد أن طمؼ اًمنماء‬
‫أو اًمٌقع يمون متعؾؼو سمامل ألكف طمًى صمؿـف مـ صمؿـ متعؾؼف‪ ،‬أمو ذم طمول مل حتًى اًمعالوة مـ اًمثؿـ‬
‫ومػقف شمليمقد أن طمؼ اًمنماء أو اًمٌقع يمون طمؼو جمردا مـػصال قمـ متعؾؼف ويمون مؼصقدا ًمذاشمف وًمقس‬
‫مؼصقدا سمؿتعؾؼف ومفل مـ سموب أيمؾ اعمول سموًمٌوـمؾ وقمغم ذًمؽ جيى أن حتًى اًمعالوة مـ اًمثؿـ‬
‫إذا مو أريد هلذه اًمعؿؾقي أن شمتًؿ سموًمنمقمقي ‪.‬‬
‫‪32‬‬
‫ذم اًمعٌورة اًمًوسمؼي‪ :‬سموئع ظمقور اًمنماء أو اًمٌقع ال يًتحؼ اًمعالوة إال إذا ووقمً قمؾقف اًمػرصي‬
‫اًمٌديؾي وذم طموًمي شمـػقذ اًمصػؼي ال شمضقع قمؾقف‪.‬‬
‫يمقػ ال وشمقىمعوشمف مل شمتحؼؼ‪ ،‬ومػل طمول شمـػقذ مشؽمي اخلقور ًمؾعؼد واًمذي يؽقن ىمد حتؼؼً‬
‫شمقىمعوشمف‪ ،‬يؽقن اعمحرر ُمؾزمو ويؽقن ىمد طمؼؼ ظمًوئر شمتزايد سمتزايد اًمػرق سملم ؾمعر اًمتـػقذ وؾمعر‬
‫اًمًقق‪ ،‬وهذا مـوومقو ًمؾؿـطؼ اعمـطؾؼ مـف ذم اًمعٌورة اًمًوسمؼي‪ ،‬ومٌوًمعؽس هـو حمرر اخلقور ووقمً‬
‫قمؾقف اًمػرصي اًمٌديؾي واؾمتحؼ اًمعالوة‪.‬‬
‫وسموًمتوزم ومؼد يؽقن حلًوب ىمقؿي اًمعالوة مـ اًمثؿـ مؼمر آظمر همػم هذا ذم طموًمي شمـػقذ اًمعؼد‬
‫(ىمقوؾمو قمغم سمقع اًمعرسمقن مثال)‪ ،‬ويٌؼك اإلؿمؽول ىموئام ذم طموًمي قمدم شمـػقذ اًمعؼد‪.‬‬
‫أمو اًمػرق اًمثوًمٌ واعمتؿثؾ ذم أن صمؿـ االظمتقور ىمد يدومعف اعمشؽمي وىمد يدومعف اًمٌوئع‪ ،‬ومٌضؿ سمقع‬
‫اًمعرسمقن (اًمذي يؽقن مـ ـمرف اعمشؽمي ومؼط) إمم ظمقور اًمنمط شمؽقن اًمـتقجي ضمقاز شمًعػم ظمقور‬
‫اًمنماء قمغم أن َيًى مـ صمؿـ اًمصػؼي‪ ،‬أمو ومقام يتعؾؼ سمخقور اًمٌقع‪ ،‬ومؼد اكطؾؼ اًمٌوطمٌ مـ ومؽرة‬
‫ضمقاز دومع اًمعرسمقن مـ ىمٌؾ اًمٌوئع ًمؾؿشؽمي‪ ،‬مو دام ذًمؽ َيؼؼ اعمصؾحي ًمؾطروملم ‪ ،‬وأن مو يدومعف‬
‫اًمٌوئع يؽقن مؼوسمؾ اًمتزام اعمشؽمي سموًمنماء‪ ،‬وقمدم شمٍمومف ذم اًمثؿـ اعمخصص ًمؾنماء‪ ،‬ويؽقن‬
‫‪16‬‬
‫التنظير الشرعي لمنتجات الهندسة المالية – الخيارات المالية‪.........،-‬د‪ .‬حــدة رايس‪،‬أ‪ .‬زكيـة‬
‫بوستــة‬
‫اًمعقض اعمدومقع مـ اًمٌوئع هق صمؿـ اًمتحقط أو ىمًط شململم ود خموـمر اكخػوض ؾمعر اًمٌقع (ؾمقتؿ‬
‫مـوىمشي اًمتلملم الطمؼو)‪.‬‬
‫ويضقػ ذات اًمٌوطمٌ أكف ال موكع مـ وضمقد اًمعقض اعمودي حلؼقق اخلقور – اًمنماء أو اًمٌقع‪-‬‬
‫ذم طمول شمقومرت اإلرادة اًمتعوىمديي اجلودة إلكجوز اًمصػؼي ‪.‬‬
‫‪33‬‬
‫إن هذا اًمتحؾقؾ اعمؼدم َيتوج إمم مزيد مـ اًمتؿحقص واًمتدىمقؼ ومقام يتعؾؼ سموعمؼوسمؾ اعمودي ذم ظمقور‬
‫اًمنماء‪ ،‬وسمصػي ظموصي ذم ظمقور اًمٌقع ظموصي وىمد شمؿ ىمقوس صمؿـ اخلقور قمغم اًمؼًط ذم قمؼد اًمتلملم‬
‫اعمحظقر ذقمو‪.‬‬
‫أمو اًمػرق اًمراسمع ومؼد شمؿ مـوىمشتف وؿـ ظمقور اًمنمط‪.‬‬
‫‪ -7‬الوعد وادواعدة وعقود اخلوار‪:‬‬
‫مـضام حتً ًمقاء شمـظقؿ أي قمؼد مـ اًمعؼقد اعمًامة اعمعروومي‪،‬‬
‫سموًمتلمؾ ذم ـمٌقعي االظمتقور ال كجده‬
‫ً‬
‫ومفق ذم شمصقر اًمؼوئؿلم سمف سمقع أو مٌودًمي‪ ،‬وال يعد سمق ًعو سمحًى ىمقاقمد اًمٌقع اًمنمقمقي‪ ،‬وإكام هق‬
‫شمٍمف مـ كقع ظموص يؿؽـ وصػف سملكف جمرد (مقاقمدة) ًمتٌودل طمؼقق جمردة‪ ،‬مـؼطعي اًمصؾي‬
‫سموألقمقون أو األؿمقوء اعموديي‪ ،‬وشمؼتٍم قمغم شمٌودل اًمرهمٌوت أو اإلرادة واعمشقئي‪ ،‬ألن حمؾ قمؼد اًمٌقع‬
‫أو اعمٌقع‪ :‬هق اًمٌمء اعمعلم اًمذي يؼع قمؾقف اًمٌقع‪ ،‬وشمعققـف إمو سموًمرؤيي أو سموًمقصػ‪ ،‬يمٌقع ؾمؾعي أو‬
‫سمضوقمي مشوهدة‪ ،‬أو مقصقومي سملوصوف معقـي ‪.‬‬
‫‪34‬‬
‫يمام ذهى اًمزطمقكم إمم اًمؼقل‪ :‬ويؽقن قمؼد االظمتقور مـ ىمٌقؾ اًمققمد سموًمٌقع ًمقضمقد اًمتزام أطمد‬
‫اًمعوىمديـ أموم اًمغػم سمتـػقذ اًمصػؼي طمقـام يتؿ اًمنماء مـف أو اًمٌقع ًمف‪.‬‬
‫ًمػمد اًمديمتقر مٌور ك آل ؾمؾقامن‪ ،‬قمغم أن هذا اًمؼقل ال يـطٌؼ قمغم اًمقاىمع ألن اًمذي جيري هق‬
‫اًمعؼد قمغم احلؼ ذم احلول وًمقس اًمتقاقمد قمغم سمقعف‪ ،‬أمو اًمذي دمري اعمقاقمدة قمغم سمقعف إن صح‬
‫شمًؿقي ذًمؽ مقاقمدة ومفق األقمقون أو اًمًؾع أو كحقهو‪.‬‬
‫وذم اًمؼقل سملن قمؼد االظمتقور مـ ىمٌقؾ اًمققمد سموًمٌقع يرد اًمديمتقر مٌورك آل ؾمؾقامن أيضو سملن‬
‫اًمققمد ال يليت مع أظمذ اًمثؿـ‪ ،‬ألن ذًمؽ مـ ؿملن اًمعؼقد‪ ،‬وموًمققمد إذا يمون ًمف صمؿـ يصٌح كققمو مـ‬
‫قمؼقد اعمعووووت ًمف صػي اًمٌقع‪ ،‬ومدل قمغم أكف قمؼد ال جمرد وقمد‪.‬‬
‫ويؼقل اًمزطمقكم أيضو‪ :‬كظرا ألن قمؼد االظمتقور ًمقس قمؼدا سموعمعـك اًمصحقح وإكام هق وقمد سمنسمرام‬
‫قمؼد‪ ،‬ومنن اًمعقض اعمعطك مؼوسمؾ طمؼ االظمتقور جمرد شمؼمع مٌتدأ‪ ،‬مؼوسمؾ قمؿؾ مـ أقمامل اًمؼم‬
‫واعمعروف‪.‬‬
‫‪17‬‬
‫التنظير الشرعي لمنتجات الهندسة المالية – الخيارات المالية‪.........،-‬د‪ .‬حــدة رايس‪،‬أ‪ .‬زكيـة‬
‫بوستــة‬
‫إن اقمتٌور اًمعقض اعمعطك جمرد شمؼمع‪ ،‬همػم مؼٌقل‪ ،‬ومنكف وإن ىمٌؾ أن اًمٌقع أو اًمققمد سموًمٌقع أو‬
‫إقمطوء اعمشؽمي طمؼ االظمتقور قمؿؾ مـ أقمامل اًمؼم ومؽقػ يؽقن اًمعقض شمؼمقمو وهق إكام دومعف‬
‫مؼوسمؾ هذا اًمققمد أو احلؼ ‪.‬‬
‫‪35‬‬
‫‪ -9‬اهلبة ادشرتطة يف عقد البوع وعقود اخلوار‪:‬‬
‫ىمقوؾمو قمغم اهلٌي اعمشؽمـمي ذم قمؼد اًمٌقع ذهى اًمٌعض إمم ضمقاز اخلقورات اعموًمقي طمقٌ أن اًمٌوئع ذم‬
‫ظمقور اًمٌقع وإن مل يرهمى ذم اًمٌقع دومع مٌؾغو مـ اعمول ًمؾؿشؽمي (حمرر اخلقور)‪ ،‬ومفق أؿمٌف مو يؽقن‬
‫سموؿمؽماط قمؼد هٌي ذم قمؼد اًمٌقع‪ ،‬ألن اعمشؽمي ال طمؼ ًمف ذم مٌؾغ اعمول إال إذا يمون قمغم وضمف اهلٌي‪،‬‬
‫واؿمؽماط قمؼد ذم قمؼد آظمر ال يصح‪ ،‬ويؽقن اًمٌقع سموـمال‪ً ،‬مـفل اًمـٌل‬
‫قمـ أسمق هريرة أن اًمـٌل‬
‫قمـ ذًمؽ‪ ،‬طمقٌ روي‬
‫"هنك قمـ سمقعتلم ذم سمقعي" ‪.‬‬
‫‪36‬‬
‫ًمؽـ يؿؽــو اًمتًوؤل قمام إذا يمون دومع صمؿـ اخلقور وإمتوم اًمصػؼي مـ ىمٌقؾ اًمٌقعتلم ذم سمقعي‪.‬‬
‫وسموًمرهمؿ مـ ذهوب سمعض األـمراف إمم االقمتامد قمغم ىمقوس اهلٌي اعمنموط ذم اًمٌقع إلصمٌوت ضمقاز‬
‫اخلقورات اعموًمقي‪ ،‬ومنن أـمراف أظمرى شمرد يمام يكم‪:‬‬
‫ اهلٌي هل قمؼد شمؼمع واخلقورات قمؼقد معوووي‪.‬‬‫ مـ ذوط صحي اهلٌي أن يؽقن اعمقهقب ممو يصح سمقعف‪ ،‬ويمؾ مو ضموز سمقعف ضموزت هٌتف‪ ،‬وذم‬‫اخلقورات اعموًمقي يؽقن صمؿـ ًمؾحؼ اعمجرد‪ ،‬اًمذي اشمػؼ قمغم قمدم صحي سمقعف‪.‬‬
‫ ىمٌض اعمقهقب ذط مـ ذوط صحي اهلٌي‪ ،‬وهذا همػم متحؼؼ ذم اخلقورات وموًمؼٌض احلؼقؼل‬‫همػم مقضمقد ذم اخلقورات اعموًمقي هموًمٌو ‪.‬‬
‫‪37‬‬
‫‪ -11‬عقود التيمني وعقود اخلوار‪:‬‬
‫اًمتلملم اًمتجوري‪ ،‬هق قمؼد سملم ـمروملم أطمدمهو اعمممـ واًمثوين اعمممـ ًمف‪ ،‬يؾتزم اعمممـ سملن يمدي‬
‫اعمممـ ًمف عمصؾحتف مٌؾغو مـ اعمول‪ ،‬أو إيرادا مرشمٌو‪ ،‬أو أي قمقض موزم آظمر ذم طموًمي وىمقع طمودث‬
‫أو ظمطر مٌلم ذم اًمعؼد‪ ،‬وذًمؽ ذم مؼوسمؾ ىمًط ؿمفري‪ ،‬أو أيي دومعي موًمقي أظمرى يمدهيو اعمممـ ًمف‬
‫إمم اعمممـ ‪.‬‬
‫‪38‬‬
‫ورهمؿ اقمتامد اعمجقزون قمغم ىمقوس قمؼقد اخلقور قمغم قمؼقد اًمتلملم إلصمٌوت ضمقازهو‪ ،‬قمغم اقمتٌور أن‬
‫مشؽمي اخلقور يدومع اعمول مـ أضمؾ دمـى اخلًوئر اعمحتؿؾي سمتؼؾٌوت األؾمعور‪ ،‬أو قمغم اقمتٌور أكف‬
‫سمؿثوسمي قمؼد طمراؾمي ًمؾؿؿتؾؽوت‪ ،‬أو هق كقع مـ اًمتضومـ ًمدومع اًمير اًمذي يصقٌف‪.‬‬
‫ومنكف سموعمؼوسمؾ يرى اًمغػم أن ىمقوس اخلقورات قمغم اًمتلملم يؼتيض أن يؽقن مـ مؼتضقوت اًمتحريؿ‬
‫ال مـ مؼتضقوت اإلسموطمي واجلقاز‪ ،‬الؿمتامل اًمتلملم قمغم اًمرسمو واًمغرر واًمؼامر‪ ،‬وهذا مو ضموء ذم ىمرار‬
‫جمؿع اًمػؼف اإلؾمالمل رىمؿ ‪ ]1[ )9/2(9‬سمشلن اًمتلملم وإقمودة اًمتلملم ذم اًمدورة اًمثوكقي سمتوريخ‬
‫‪18‬‬
‫التنظير الشرعي لمنتجات الهندسة المالية – الخيارات المالية‪.........،-‬د‪ .‬حــدة رايس‪،‬أ‪ .‬زكيـة‬
‫بوستــة‬
‫‪ 28 -22‬ديًؿؼم ‪ 1985‬سمجدة‪ :‬إن قمؼد اًمتلملم اًمتجوري ذا اًمؼًط اًمثوسمً اًمذي شمتعومؾ سمف‬
‫ذيموت اًمتلملم اًمتجوري قمؼد ومقف همرر يمٌػم مػًد ًمؾعؼد وهلذا ومفق طمرام ذقمو‪.‬‬
‫‪ -11‬االلتزام وعقود اخلوار‪:‬‬
‫اكطؾؼ جمقزو قمؼد اخلقور‪ ،‬مـ اًمؼقوس قمغم اًمضامن أو اًمؽػوًمي أو االًمتزام حمال ًمعؼقد اعمعوووي‪،‬‬
‫يمقن حمض االًمتزام ومقف مـػعي مؼصقدة واًمتل شمصح أن شمؽقن حمال ًمؾعؼد وضموز مٌودًمتف سموعمول‪.‬‬
‫وذم قمؼقد اخلقور وقمغم اقمتٌور أن موًمؽ األوراق اعموًمقي يدومع اًمعؿقًمي مؼوسمؾ أن يؽقن ًمف احلؼ ذم‬
‫اًمٌقع ذم اًمػؽمة اعمتػؼ قمؾقفو (ظمقور اًمٌقع)‪ ،‬طمقٌ يؼقم سمحاميي ممتؾؽوشمف مـ األوراق اعموًمقي سمنماء‬
‫االًمتزام مـ اًمطرف اآلظمر سمضامن هذه األوراق‪.‬‬
‫ويمرد قمغم ذًمؽ يرى أصحوب اًمرأي اعمخوًمػ أكف وذم قمؼقد اخلقور َيصؾ حمرر ظمقور اًمٌقع قمغم‬
‫ىمقؿي اخلقور‪ ،‬واًمذي يؽق ن مؼوسمؾ اًمتزامف سمتـػقذ اًمعؼد‪ ،‬وهذا مو يتطوسمؼ مع االًمتزام أو اًمؽػوًمي‪،‬‬
‫همػم أكف ذم اخلقورات اعموًمقي يلظمذ حمرر اخلقور صمؿـ اخلقور ؾمقاء رهمى مشؽمي اخلقور ذم شمـػقذ اًمعؼد‬
‫مـ قمدمف‪ ،‬وهذا مو يتـورم مع اًمعقض ذم االًمتزام أيـ يتؿ رد اًمعقض ذم طموًمي قمدم االًمتزام ‪.‬‬
‫‪39‬‬
‫‪ -12‬البوع عذ الصف وعقود اخلوار‪:‬‬
‫اًمٌقع قمغم اًمصػي‪ ،‬هق اًمٌقع قمغم أؾموس اإلظمٌور هبقئي اعمٌقع وصػتف مـ همػم رؤيي‪ ،‬وهذا مو‬
‫يتضؿـ سمقع اعمٌقع اًمغوئى قمـ جمؾس اًمعؼد‪ ،‬مع شملضمقؾ اًمٌديؾلم‪.‬‬
‫ذم سمقع اًمصػي يؽقن اخلقور ًمؾؿشؽمي ًمق مل يطوسمؼ اًمقصػ اًمقاىمع‪ ،‬أمو مقوقع االظمتقورات ومفق‬
‫االظمتقور ذاشمف‪ ،‬وإمضوء اًمعؼد أو ومًخف ذم اًمٌقع قمغم اًمصػي مرشمٌط سموًمتقاومؼ سملم اًمقصػ واًمقاىمع‪،‬‬
‫أمو إمضوء شمٌودل اًمثؿـ واعمثؿـ ذم اخلقور ومفق ًمقس مرشمٌ ًطو سمًالمي اًمقصػ‪ ،‬سمؾ سموًمرسمح اًمذي‬
‫َيؼؼف صوطمى االظمتقور ‪.‬‬
‫‪40‬‬
‫‪ -13‬عقد السلم وعقد اخلوار‪:‬‬
‫ىمد يتشوسمف قمؼد اخلقور مع قمؼد اًمًؾؿ مـ طمقٌ شملظمر شمًؾقؿ اعمٌقع‪ ،‬وأن ؾمعر اعمٌقع متػؼ قمؾقف‬
‫اسمتداء إمم أضمؾ معؾقم‪ ،‬ومنن اًمػقارق سمقـفام مجي مـفو‪:‬‬
‫ يشؽمط ذم قمؼد اًمًؾؿ ىمٌض اًمثؿـ ذم جمؾس اًمعؼد‪ ،‬أمو ذم قمؼد اخلقور ومقتؿ شملضمقؾ اًمثؿـ‬‫واعمثؿـ وهذا اجلوكى ومقف وضمفي كظر‪.‬‬
‫ ذم قمؼد اًمًؾؿ يمال اًمطروملم مؾزم سمتـػقذ اًمعؼد طمًٌام يتػؼون‪ ،‬وقمؾقف ومال ظمقور ومقف‪.‬‬‫ يؽقن اًمعؼد ذم قمؼقد اخلقور قمغم طمؼ جمرد (ؾمٌؼ حتؾقؾ هذه اًمػؽرة)‪ ،‬أمو اًمًؾؿ وموًمعؼد قمغم‬‫اًمًؾعي‪.‬‬
‫‪19‬‬
‫التنظير الشرعي لمنتجات الهندسة المالية – الخيارات المالية‪.........،-‬د‪ .‬حــدة رايس‪،‬أ‪ .‬زكيـة‬
‫بوستــة‬
‫ َيؼؼ اًمًؾؿ احلوضمي إمم اًمتؿقيؾ واالؾمتثامر‪ ،‬أمو قمؼد اخلقور ومفدومفو اعمضورسمي ذم أهمؾى‬‫األطمقون ‪.‬‬
‫‪41‬‬
‫‪ -14‬بوع العونة وتسوية عقود اخلوار‪:‬‬
‫سمقع اًمعقـي هق سمقع يراد مـف اختوذ طمقؾي أو ضمن ًمؾؼرض سموًمرسمو‪ ،‬يملن يٌقعف ؿمقئو سمثؿـ ممضمؾ ذم‬
‫اعمًتؼٌؾ يمعنمة مثال‪ ،‬صمؿ ذاؤه مـ اًمٌوئع كػًف ذم احلول سمثامن‪ ،‬أي سمثؿـ أىمؾ‪ ،‬دون ىمٌض اعمٌقع‬
‫ومعال‪ ،‬ومقؽقن اًمػرق سملم اًمًعريـ رسمو‪ ،‬وكتقجتفو إىمراض صمامكقي دكوكػم ألضمؾ صمؿ اؾمتػوء اًمعنمة‬
‫واًمػرق إصمـون هق رسمو ‪ ،‬ويملن اعمشؽمي طمصؾ قمغم ىمرض سمؼقؿي صمامكقي‪ً ،‬مقدومع قمنمة سمعد أضمؾ‬
‫‪42‬‬
‫معؾقم‪.‬‬
‫ويؿؽـ شمقوقح طموالت اطمتقاء قمؼقد اخلقور قمغم سمقع اًمعقـي يمام يكم‪:‬‬
‫‪ ‬يمحوًمي أومم شمتؿ شمًقيي قمؼقد اخلقور سموًمتًؾقؿ واالؾمتالم ًمؾؿعؼقد قمؾقف واًمثؿـ أي سمتٌودل‬
‫اًمٌدًملم ذم طموًمي حتؼؼ شمقىمعوت اعمشؽمي سمورشمػوع أؾمعور اًمًقق ذم طموًمي ظمقور اًمنماء واكخػوض‬
‫أؾمعور اًمًقق ذم طموًمي ظمقور اًمٌقع (شمـػقذ اًمعؼد)‪.‬‬
‫واحلؽؿ ذم هذا اًمـقع مـ اًمتًقيي يـٌـل قمغم طمؽؿ إسمرام هذا اًمعؼد ذًمؽ أكف قمؼد ضمديد مـػصؾ‬
‫قمـ قمؼد اخلقور‪ ،‬وىمد متً مـوىمشي هذا اًمعـٍم وؿـ دراؾمي ظمقور اًمنمط‪.‬‬
‫‪ ‬ويمحوًمي صموكقي هل اًمتًقيي اًمـؼديي‪ ،‬ومػل اظمتقور اًمنماء وسمدل أن يتًؾؿ اعمشؽمي مو اؿمؽماه ومعال‬
‫مـ اًمٌوئع يطؾى أن يدومع ًمف اًمػرق سملم ؾمعر اًمنماء (ؾمعر اًمتـػقذ) وسملم اًمًعر ذم اًمًقق‪ ،‬ويملكف‬
‫ذم هذه احلوًمي سموع –مشؽمي اخلقور عمحرر اخلقور‪ -‬قمؾقف مو اؿمؽماه مـف سمثؿـ أيمؼم‪ ،‬وهذا مو ال يـطٌؼ‬
‫قمغم سمقع اًمعقـي وال قمؽس مًلًمي اًمعقـي واًمتل شمتؿثؾ ذم سمقع اًمًؾعي أوال سمـؼد يؼٌضف صمؿ يشؽمهيو‬
‫سمليمثر مـ األول (أؿمٌف مو يؽقن سموشمػوىمقي إقمودة اًمنماء) أيـ يؽقن اًمتحريؿ ذم هذه احلوًمي ذم طموًمي‬
‫مو إذا يمون اًمعؼد اًمثوين ىمٌؾ ىمٌض اًمثؿـ ذم اًمعؼد األول وذم اًمتًقيي اًمـؼديي يتؿ اًمعؼد اًمثوين ىمٌؾ‬
‫ىمٌض اًمثؿـ ذم اًمعؼد األول أيـ يؽقن ىمٌض ًمػروق األؾمعور سمعد إسمرام اًمعؼد اًمثوين‪.‬‬
‫ومػل طموًمي ظمقور اًمنماء يٌقع حمرر اخلقور سمثؿـ صمؿ يشؽمي سمثؿـ أيمثر مـف‪ ،‬وهذا ًمقس مـ ىمٌقؾ سمقع‬
‫اًمعقـي‪.‬‬
‫أمو ذم طموًمي ظمقور اًمٌقع وذم طموًمي اكخػوض األؾمعور أيـ يؼقم مشؽمي ظمقور اًمٌقع سمتـػقذ اًمعؼد‪،‬‬
‫وسمدل شمًؾقؿ األوراق اعموًمقي مؼوسمؾ اًمًعر‪ ،‬يًتؾؿ اًمػرق سملم ؾمعر اًمٌقع أو ؾمعر اًمتـػقذ وؾمعر‬
‫اًمًقق‪ ،‬ويملكف ذم هذه احلوًمي اؿمؽمى مـف مو سموقمف أيوه سمثؿـ أىمؾ‪ ،‬وهل صقرة مـ صقر سمقع اًمعقـي‪.‬‬
‫ورهمؿ أن طموًمي ظمقور اًمنماء ًمقًً مـ ىمٌقؾ سمقع اًمعقـي إال أن هذه ال يعـل أهنو ضموئزة ‪.‬‬
‫‪43‬‬
‫‪20‬‬
‫التنظير الشرعي لمنتجات الهندسة المالية – الخيارات المالية‪.........،-‬د‪ .‬حــدة رايس‪،‬أ‪ .‬زكيـة‬
‫بوستــة‬
‫سموإلووومي إمم يمؾ مو ؾمٌؼ ومنن اًمعؿؾقوت اًمنمـمقي اعمريمٌي حتتقي أو شمـطقي قمغم همرر وموطمش‪،‬‬
‫سمحقٌ ال يدري اعمتعوىمد طملم اًمتعوىمد إن يمون سموئعو أو مشؽميو‪ ،‬سموإلووومي إمم ضمفوًمي اًمثؿـ‪ ،‬ومال‬
‫جيقز اًمٌقع سمثؿـ جمفقل وال سمد مـ سمقون ضمـًف وىمدره وصػتف‪.‬‬
‫يمام أن اًمعؿؾقوت اعمضوقمػي شمتضؿـ فموهريو سمقعو متضؿـو سمققمد‪ ،‬سمؾ شمتضؿـ سمقعو آظمر‪ ،‬ومتؽقن‬
‫داظمؾي ذم اًمـفل قمـ سمقعتلم ذم سمقعي ‪.‬‬
‫‪44‬‬
‫ومنذا يمون اًمؾٌس يعؽمي اخلقورات اًمًٌقطي‪ ،‬ومنن اخلقورات اعمريمٌي واعمضوقمػي واوحي اًمشٌفي‪.‬‬
‫ويمؿالطمظي مفؿي أن هذه اًمدراؾمي متعؾؼي سمعؼقد اخلقور قمغم األوراق اعموًمقي وسمصػي ظموصي‬
‫األؾمفؿ‪ ،‬ألن اًمتحؾقؾ ىمد يؽقن أووح كًٌقو ذم اًمًؾع‪ ،‬وأقمؼد ذم ظمقور اعممذات‪.‬‬
‫اخلامتة‪:‬‬
‫مـ ظمالل مو ؾمٌؼ ورهمؿ شمعدد اًمدراؾموت اًمػؼفقي اعمؼدمي اخلوصي سمعؼقد اخلقور‪ ،‬ومؾؿ يتؿ‬
‫اًمتقصؾ إمم احلؽؿ اًمنمقمل هلو‪ ،‬أو إمم شمؽققػ ومؼفل يًوقمد قمغم شمؼؾقؾ اعمخوـمر ذم األؾمقاق اعموًمقي‬
‫اإلؾمالمقي‪ ،‬ومع ذًمؽ يؿؽـ شمقوقح سمعض ذوط اًمتؽققػ اًمػؼفل ًمعؼقد اخلقور‪ ،‬واًمتل شمؿ‬
‫اؾمتـتوضمفو مـ مضوملم اًمدراؾموت اًمًوسمؼي‪:‬‬
‫‪ .1‬مـ طمقٌ مؾؽقي األصؾ اعموزم‪ :‬جيى أن يؽقن سموئع األؾمفؿ موًمؽ هلو ( دمـى اًمٌقع قمغم‬
‫اعمؽشقف)‪.‬‬
‫‪ .2‬مـ طمقٌ وصؾ طمؼ اخلقور سمؿحؾف وهل األوراق اعموًمقي‪ :‬جيى أال يؽقن طمؼ اخلقور قمؼد‬
‫مًتؼؾ سمذاشمف يمقن طمؼ اخلقور ًمقس ًمف ىمقؿي ذاشمقي وال جيقز شمداوًمف‪ ،‬وإمتوم اًمصػؼي سموًمتًؾقؿ‬
‫واالؾمتالم ذم طموًمي شمـػقذ مشؽمي اخلقور ًمؾعؼد‪ ،‬ودمـى اًمتًقيي اًمـؼديي اًمتل شمقطمل سمصقريي‬
‫اًمعؼقد‪ ،‬ويـتٍ قمـفو مو يًؿك سمٌقع اًمعقـي ذم طموًمي ظمقور اًمٌقع‪.‬‬
‫‪ .3‬مـ طمقٌ اًمتٍمف ذم اعمعؼقد قمؾقف زمـ اخلقور‪ :‬وهـو طموًمتلم‪:‬‬
‫ ذم طموًمي اكػصول اًمعؼديـ طمًى اًمصقغي اعمعؿقل هبو ذم األؾمقاق اعموًمقي اًمتؼؾقديي (اًمعؼد قمغم‬‫طمؼ اخلقور واًمعؼد قمغم األصؾ اعموزم)‪ ،‬يؽقن ًمؽال اًمعؼديـ ىمقؿي‪ ،‬أيـ ال شمقضمد أي ذوط قمغم‬
‫شمداول يمال حمكم اًمعؼد (طمؼ اخلقور واألصؾ اعموزم)‪ ،‬وهذا مو شمؿ اإلؿمورة إمم قمدم ضمقازه‪.‬‬
‫ ذم طموًمي وصؾ اًمعؼديـ‪ ،‬يؽقن األصؾ اعموزم هق حمؾ اًمعؼد اًمقطمقد‪ ،‬ويتعلم قمدم اًمتٍمف ذم‬‫األصؾ اعموزم اعمحجقز ذم قمؼد ظمقور معلم طمتك يقم اًمتصػقي‪ ،‬ومنذا شمؿ شمـػقذ اًمعؼد شمؿ اًمتًؾقؿ‬
‫واالؾمتالم‪ ،‬أمو إذا مل يـػذ ومًػمومع احلجز قمـ هذه األصقل اعموًمقي‪.‬‬
‫‪ .4‬مـ طمقٌ صمؿـ اخلقور ‪:‬‬
‫ جيى اطمتًوب ىمقؿي اًمعالوة مـ صمؿـ اًمصػؼي ذم طموًمي شمـػقذ اًمعؼد ىمقوؾمو قمغم سمقع اًمعرسمقن‪.‬‬‫‪21‬‬
‫التنظير الشرعي لمنتجات الهندسة المالية – الخيارات المالية‪.........،-‬د‪ .‬حــدة رايس‪،‬أ‪ .‬زكيـة‬
‫بوستــة‬
‫ ذم طموًمي قمدم شمـػقذ اًمعؼد‪ ،‬يٌؼك اإلؿمؽول ىموئام عمـ شممول اًمعالوة‪.‬‬‫أمو سموىمل اعمعومالت واًمعؼقد اًمتل شمؿ ىمقوس قمؼقد اخلقور قمؾقفو‪ ،‬ال يعتد هبو قمغم أقمتٌور أن أوضمف‬
‫اإلظمتالف سمقـفام قمديدة‪.‬‬
‫وسموعمؼوسمؾ هـوك اًمعديد مـ اجلقاكى اًمتل حتتوج إمم اعمزيد مـ اًمضٌط اًمػؼفل ًمؾقصقل إمم‬
‫اًمصقغي اًمـفوئقي ًمعؼقد ظمقور إؾمالمقي‪ ،‬وأهؿ هذه اجلقاكى مو يكم‪:‬‬
‫‪ .1‬وضمف قمدم اًمعدل ذم قمؼقد اخلقور يؽؿـ ذم إقمطوء أطمد اًمعوىمديـ ومرصي واؾمعي ًمؾرسمح قمغم‬
‫طمًوب اعمتعوىمد اآلظمر‪.‬‬
‫‪ .2‬فمفقر معـك اًمؼامر ذم قمؼقد اخلقور‪ ،‬ومؽال اًمعوىمديـ مؽمدد سملم اًمغـؿ واًمغرم‪.‬‬
‫‪ .3‬يتؿ ىمقوس ظمقور اًمنماء قمغم سمقع اًمعرسمقن‪ ،‬يمقن اًمعرسمقن يدومع مـ ىمٌؾ اعمشؽمي ًمؾٌوئع‪ ،‬وىمد شمؿ‬
‫اإلىمرار سموطمتًوب ىمقؿي اًمعالوة مـ صمؿـ اًمصػؼي ذم طموًمي إمتوم اًمصػؼي يمام ذم سمقع اًمعرسمقن‪ ،‬ويٌؼك‬
‫اخلالف ىموئام ذم طموًمي قمدم شمـػقذ اًمعؼد‪ ،‬أمو ذم ظمقور اًمٌقع ومقحتوج اعمزيد مـ اًمتدىمقؼ قمغم اقمتٌور أن‬
‫اًمثؿـ ومقف ُرسمط سموًمتلملم‪.‬‬
‫الهوامش‪:‬‬
‫‪/ /‬‬
‫‪3‬‬
‫‪www.iafe.org‬‬
‫‪http://albaitalkuwaiti.wordpress.com/‬‬
‫‪1‬‬
‫‪2‬‬
‫قمٌد اًمؽريؿ ىمـدوز‪ ،‬اهلندسة ادالوة اإلسالموة بني النظرية والتطبوق‪ ،‬ممؾمًي اًمرؾموًمي كوذون‪،‬‬
‫سمػموت‪ ،2008 ،‬ص ‪.90 ،80‬‬
‫‪4‬‬
‫زيمريو ؿمطـووي‪ ،‬اآلثار االقتصادية ألسواق األوراق ادالوة من منظور االقتصاد اإلسالمي‪ ،‬دار‬
‫اًمـػوئس‪ ،‬األردن‪ ،2009 ،‬ص ‪.133‬‬
‫‪5‬‬
‫ؾمؿػم روقان‪ ،‬أسواق األوراق ادالوة ودورها يف متويل التنموة االقتصادية‪ ،‬اعمعفد اًمعوعمل ًمؾػؽر‬
‫اإلؾمالمل‪ ،‬اًمؼوهرة‪ ،1996 ،‬ص ‪.332‬‬
‫‪6‬‬
‫ؾمؿػم روقان‪ ،‬ادشتقات ادالوة ودورها يف إدارة ادخاطر ودور اهلندسة ادالوة يف صناعة أدواهتا‪،‬‬
‫دار اًمـنم ًمؾجومعوت‪ ،‬مٍم‪ ،2005 ،‬ص ‪.488 ،485‬‬
‫‪/ /‬‬
‫‪8‬‬
‫‪http://islahway.com/index‬‬
‫‪7‬‬
‫ؾمؿػم روقان‪ ،‬ادشتقات ادالوة ودورها يف إدارة ادخاطر ودور اهلندسة ادالوة يف صناعة أدواهتا‪،‬‬
‫مرضمع ؾموسمؼ‪ ،‬ص ‪.503،432‬‬
‫‪9‬‬
‫قمٌد احلؿقد اًمٌعكم‪ ،‬ادشتقات ادالوة يف ادامرسة العلموة والرؤية الرشعوة‪ ،‬األيموديؿقي اًمعرسمقي‬
‫ًمؾعؾقم اعموًمقي واعمٍمومقي‪ ،‬قمامن‪ ،2002 ،‬ص‪.46‬‬
‫‪22‬‬
‫التنظير الشرعي لمنتجات الهندسة المالية – الخيارات المالية‪.........،-‬د‪ .‬حــدة رايس‪،‬أ‪ .‬زكيـة‬
‫بوستــة‬
‫‪10‬‬
‫هشوم سمدوي‪ ،‬عقود ادشتقات ادالوة دراسة فقهوة اقتصادية مقارىة‪ ،‬دار اًمػؽر اجلومعل‪،‬‬
‫اإلؾمؽـدريي‪ ،2011 ،‬ص ‪.193‬‬
‫‪11‬‬
‫حمؿد وضمقف طمـقـل‪ ،‬حتويل بورصة األوراق ادالوة للعمل وفق أحكام الرشيعة اإلسالموة دراسة‬
‫تطبوقوة‪ ،‬دار اًمـػوئس‪ ،‬األردن‪ ،2010 ،‬ص ‪.92 ،90‬‬
‫‪12‬‬
‫يقؾمػ اًمًٌوشملم‪ ،‬البووع القديمة وادعارصة و البورصات ادحلوة والدولوة‪ ،‬دار اًمٌقورق‪ ،‬قمامن‪،‬‬
‫‪ ،2002‬ص ‪.203‬‬
‫‪13‬‬
‫اًمصديؼ حمؿد األملم اًميير‪ ،‬االختوارات‪ ،‬جمؾي جمؿع اًمػؼف اإلؾمالمل‪ ،‬اًمعدد اًمًوسمع‪ ،‬كؼال‬
‫قمـ مقىمع األكؽمكً‪:‬‬
‫‪ http://shamela.ws/browse.php/book‬بتاريخ ‪.2014/3/12‬‬
‫‪14‬‬
‫وهٌي اًمزطمقكم‪ ،‬ادعامالت ادالوة ادعارصة‪ ،‬دار اًمػؽر‪ ،‬دمشؼ‪ ،2002 ،‬ص ‪.496‬‬
‫‪15‬‬
‫حمؿد وضمقف طمـقـل‪ ،‬مرضمع ؾموسمؼ‪ ،‬ص ‪.100‬‬
‫‪16‬‬
‫وهٌي اًمزطمقكم ‪ ،‬ادعامالت ادالوة ادعارصة‪ ،‬مرضمع ؾموسمؼ‪ ،‬ص ‪.508 -507‬‬
‫‪17‬‬
‫قمٌد احلؿقد اًمٌعكم‪ ،‬مرضمع ؾموسمؼ‪ ،‬ص ‪.44 -43‬‬
‫‪18‬‬
‫مٌورك آل ؾمؾقامن‪ ،‬أحكام التعامل يف األسواق ادالوة ادعارصة‪ ،‬اجلزء األول‪ ،‬يمـقز اؿمٌقؾقو‪،‬‬
‫اعمؿؾؽي اًمعرسمقي اًمًعقديي‪ ،2005 ،‬ص ‪.1009،1044‬‬
‫‪19‬‬
‫حمؿد وضمقف طمـقـل‪ ،‬مرضمع ؾموسمؼ‪ ،‬ص ‪.111‬‬
‫‪20‬‬
‫مٌورك آل ؾمؾقامن‪ ،‬مرضمع ؾموسمؼ‪ ،‬ص ‪.1045‬‬
‫‪21‬‬
‫هشوم سمدوي‪ ،‬مرضمع ؾموسمؼ‪ ،‬ص ‪.200 -197‬‬
‫‪22‬‬
‫مٌورك آل ؾمؾقامن‪ ،‬مرضمع ؾموسمؼ‪ ،‬ص ‪.1008‬‬
‫‪23‬‬
‫قمٌد اًمؽريؿ ىمـدوز‪ ،‬إدارة ادخاطر بالصناعة ادالوة اإلسالموة‪ :‬مدخل اهلندسة ادالوة‪ ،‬األيموديؿقي‬
‫ًمؾدراؾموت االضمتامقمقي واإلكًوكقي‪ ،‬اًمعدد ‪ ،2012 ،8‬ص ‪.19‬‬
‫‪24‬‬
‫اعمرضمع اًمًوسمؼ‪ ،‬ص ‪.201 -200‬‬
‫‪25‬‬
‫مٌورك آل ؾمؾقامن‪ ،‬مرضمع ؾموسمؼ‪ ،‬ص ‪.1070‬‬
‫‪26‬‬
‫ؾمؿػم روقان‪ ،‬ادشتقات ادالوة ودورها يف إدارة ادخاطر ودور اهلندسة ادالوة يف صناعة أدواهتا‪،‬‬
‫مرضمع ؾموسمؼ‪ ،‬ص ‪.533‬‬
‫‪27‬‬
‫حمؿد وضمقف طمـقـل‪ ،‬مرضمع ؾموسمؼ‪ ،‬ص ‪.100‬‬
‫‪28‬‬
‫وهٌي اًمزطمقكم‪ ،‬ادعامالت ادالوة ادعارصة‪ ،‬مرضمع ؾموسمؼ‪ ،‬ص ‪.498‬‬
‫‪29‬‬
‫حمؿد اًمعدوي‪ ،‬ادعامالت اآلجلة يف بورصة األوراق ادالوة من منظور الرشيعة اإلسالموة دراسة‬
‫فقهوة مقارىة‪ ،‬دار اًمػؽر اجلومعل‪ ،‬اإلؾمؽـدريي‪ ،2012 ،‬ص ‪.151‬‬
‫‪23‬‬
‫التنظير الشرعي لمنتجات الهندسة المالية – الخيارات المالية‪.........،-‬د‪ .‬حــدة رايس‪،‬أ‪ .‬زكيـة‬
‫بوستــة‬
‫‪30‬‬
‫حمؿد وضمقف طمـقـل‪ ،‬مرضمع ؾموسمؼ‪ ،‬ص ‪.83 ،80‬‬
‫‪31‬‬
‫ؾمؿػم روقان‪ ،‬ادشتقات ادالوة‪ ،‬مرضمع ؾموسمؼ‪ ،‬ص ‪.542‬‬
‫‪32‬‬
‫حمؿد وضمقف طمـقـل‪ ،‬مرضمع ؾموسمؼ‪ ،‬ص ‪.119 ،106‬‬
‫‪33‬‬
‫اعمرضمع اًمًوسمؼ‪ ،‬ص‪.116-115‬‬
‫‪34‬‬
‫وهٌي اًمزطمقكم‪ ،‬عقود االختوارات‪ ،‬جمؿع جمؾي اعمجؿع اًمػؼفل‪ ،‬اًمعدد اًمًوسمع‪ ،‬كؼال قمـ مقىمع‬
‫االكؽمكً‪ http://shamela.ws/browse.php/book :‬سمتوريخ ‪.2014/3/12‬‬
‫‪35‬‬
‫مٌورك آل ؾمؾقامن‪ ،‬مرضمع ؾموسمؼ‪ ،‬ص ‪.1043‬‬
‫‪36‬‬
‫حمؿد اًمعدوي‪ ،‬مرضمع ؾموسمؼ‪ ،‬ص ‪.155‬‬
‫‪37‬‬
‫هشوم سمدوي‪ ،‬مرضمع ؾموسمؼ‪ ،‬ص ‪.220‬‬
‫‪38‬‬
‫صوًمح اًمعكم‪ ،‬ادًسسات ادالوة اإلسالموة ودورها يف التنموة االقتصادية واالجتامعوة‪ ،‬دار‬
‫اًمـقادر‪ ،‬دمشؼ‪ ،2008 ،‬ص ‪.338‬‬
‫‪39‬‬
‫‪40‬‬
‫هشوم سمدوي‪ ،‬مرضمع ؾموسمؼ‪ ،‬ص ‪.217 -216‬‬
‫حمؿد اعمختور اًمًالمل‪ ،‬االختوارات‪ ،‬جمؾي اعمجؿع اًمػؼفل‪ ،‬اًمعدد اًمًوسمع‪ ،‬كؼال قمـ مقىمع‬
‫األكؽمكً‪ http://shamela.ws/browse.php/book :‬سمتوريخ ‪.2014/3/12‬‬
‫‪41‬‬
‫هشوم سمدوي‪ ،‬مرضمع ؾموسمؼ‪ ،‬ص ‪.219 -218‬‬
‫‪42‬‬
‫وهٌي اًمزطمقكم‪ ،‬ادعامالت ادالوة ادعارصة‪ ،‬مرضمع ؾموسمؼ‪ ،‬ص ‪.35‬‬
‫‪43‬‬
‫هشوم سمدوي‪ ،‬مرضمع ؾموسمؼ‪ ،‬ص ‪229 -228‬‬
‫‪44‬‬
‫حمؿد اًمعدوي‪ ،‬مرضمع ؾموسمؼ‪ ،‬ص ‪.156 -155‬‬
‫‪24‬‬
‫التنظير الشرعي لمنتجات الهندسة المالية – الخيارات المالية‪.........،-‬د‪ .‬حــدة رايس‪،‬أ‪ .‬زكيـة‬
‫بوستــة‬
‫‪25‬‬
‫التنظير الشرعي لمنتجات الهندسة المالية – الخيارات المالية‪.........،-‬د‪ .‬حــدة رايس‪،‬أ‪ .‬زكيـة‬
‫بوستــة‬
‫‪26‬‬