‫بسم هللا الرحمان الرحيم‬
‫كلية العلوم اإلقتصادية وعلوم التسيير‬
‫الجمعية العلمية‬
‫نادي الدراسات اإلقتصادية‬
‫هاتف‪/‬فاكس‪021 47 75 15 :‬‬
‫رقم الحساب البنكي‪N° 16-287/60-200 badr bank :‬‬
‫الموقع ‪www.clubnada.jeeran.com:‬‬
‫البريد اإللكتروني‪[email protected]:‬‬
‫المقر‪ :‬ملحقة الخروبة الطابق األول‬
‫علم ـ عمل ـ إخالص‬
‫الفهرس‪:‬‬
‫‪-1-‬‬
‫ مقدمة‬‫‪ -Ⅰ‬المكونات األساسية لتقييم الجدوى المالية‬
‫‪ -1 -Ⅰ‬التكلفة اإلستثمارية‬
‫‪ -1-1-Ⅰ‬التكلفة اإلستثمارية لألصول اإلنتاجية‬
‫‪ -2-1-Ⅰ‬مصاريف التأسيس‬
‫‪ -3-1-Ⅰ‬رأس املال العام‬
‫‪ -4-1-Ⅰ‬تكلفة التمويل اخلارجي خالل فرتة إقامة املشروع‪.‬‬
‫‪ -2-Ⅰ‬تكاليف التشغيل‬
‫‪ -3-Ⅰ‬التدفقات النقدية‬
‫‪ -1-3-Ⅰ‬التدفقات النقدية اخلارجة‬
‫‪ -2-3-Ⅰ‬التدفقات النقدية الداخلية‬
‫‪ -4-Ⅰ‬رحبية املشروع‬
‫‪ -5-Ⅰ‬الرحبية القومية للمشروع‬
‫‪ -1-5-Ⅰ‬حتديد الناتج السنوي من النقد األجنيب نتيجة تشغيل املشروع‬
‫‪ -2-5-Ⅰ‬تقدير الرحبية اإلجتماعية للمشروع(الفائدة ابلنسبة للمجتمع)‬
‫‪ -Ⅱ‬الخطوات المنهجية لتقييم الجدوى المالية‬
‫‪ -1-Ⅱ‬إعداد خطة املصاريف العمومية و اإلدارية‬
‫‪ -2-Ⅱ‬تقدير التكلفة اإلمجالية للمشروع‬
‫‪ -3-Ⅱ‬تقدير اإلحتياجات املالية‬
‫‪ -4-Ⅱ‬إعداد قائمة األرابح و اخلسائر املقدرة‬
‫‪ -5-Ⅱ‬إعداد تقديرات التدفق النقدي‬
‫‪ -1-5-Ⅱ‬املتحصالت النقدية‬
‫‪ -2-5-Ⅱ‬املدفوعات النقدية‬
‫‪ -6-Ⅱ‬إعداد املوازنة التقديرية‬
‫‪ -7-Ⅱ‬تقييم جدوى املشروع‬
‫‪-2-‬‬
‫‪ -8-Ⅱ‬حتليل ما إذا كان املشروع يقابل معايري قرار اإلستثمار أم ال‪.‬‬
‫‪ -9-Ⅱ‬حتليل التوقعات (التنبؤات) اخلاصة بظروف التشغيل‬
‫‪ -10-Ⅱ‬حتليل احلساسية‬
‫‪ -1-10-Ⅱ‬حتليل التعادل‬
‫‪ -2-10-Ⅱ‬مناذج خصم التدفقات النقدية‬
‫‪ -11-Ⅱ‬حتليل املخاطر‬
‫‪ -12-Ⅱ‬إختاذ القرار بقبول أو رفض املشروع من الناحية املالية‪.‬‬
‫اخلامتة‬
‫املراجع‪.‬‬
‫متهيد‪:‬‬
‫‪-3-‬‬
‫أتيت أمهية دراسة اجلدوى املالية للفرص اإلستثمارية يف أهنا حتدد الرؤية املالية للمشروع بعد تقدمي‬
‫العناصر التسويقية و اهلندسية اليت حتدد أوجه التكلفة و عناصر التشغيل للمنتج ‪ .‬حيث يبدأ التحليل املايل‬
‫بعد التأكد من الدراسة التسويقية من أنه سيكون هناك طلب كايف و منظم على منتجات أو خدمات‬
‫املشروع‪ ,‬و بعد أن أتيت الدراسة الفنية بنتائج إجيابية خبصوص إمكانية إنشاء املشروع من الناحية الفنية من‬
‫كافة اجلوانب‪ ,‬و يبقى دراسة اجلوانب املالية هلذا املشروع‪ ,‬لتحديد األموال املطلوبة إلنشاء و تشغيل‬
‫أي حد سوف حيقق‬
‫املشروع و دراسة كيفية تدبريها و االلتزامات اليت ترتتب على ذلك ‪ ,‬مث دراسة إىل ّ‬
‫املشروع عائدا مناسبا ألصحاب رأس املال ‪.‬‬
‫اإلشكالية‪:‬‬
‫ميكننا صياغتها ضمن السؤال التايل‪:‬‬
‫ ما هي املكوانت األساسية اليت تساعدان على حتديد و تقييم اجلدوى املالية للمشروع و الفرص‬‫اإلستثمارية ؟‬
‫و من هذه اإلشكالية تتبادر إىل أذهاننا جمموعة من التساؤالت‪ ,‬ميكن توضيحها يف النقاط التالية‪:‬‬
‫أي ح ّد ترتبط فعالية املشروع من الناحية املالية بسالمة اختيار و جتسيد املكوانت و اخلطوات‬
‫‪ -1‬إىل ّ‬
‫لتقييم اجلدوى املالية ؟‬
‫‪ -2‬ما هي العوامل و التنبؤات اليت تتحكم يف تقييم اجلدوى املالية ؟‬
‫‪ -3‬كيف يتم حتديد و تقييم العوامل اليت تتحكم يف مدى جناح و قبول املشروع مع معايري قرار اإلستثمار ؟‬
‫أي مدى جيب االعتماد إلختاذ الفرار بقبول أو رفض املشروع من الناحية املالية ؟‬
‫‪ -4‬إىل ّ‬
‫فروض البحث‪ :‬ميكن حصرها فيما يلي‪:‬‬
‫‪ -1‬إ ّن اجلدوى املالية تعد األساس من جمموعة من األسس الذي يعتمد عليها القرار اإلستثماري ‪.‬‬
‫‪ -2‬إ ّن تقييم املشروعات من الناحية املالية ميثل إطار شامل ابألبعاد اإلقتصادية و املالية و اإلجتماعية‪.‬‬
‫‪ -3‬كل قرار استثماري (أو قرار مايل) يتوقف على طرق اختيار املكوانت األساسية و اخلطوات املنهجية‬
‫لتقييم اجلدوى املالية للمشروع‪.‬‬
‫‪ -4‬إ ّن تقييم اجلدوى املالية يعتمد على جتميع البياانت املالية للمشروع من كل اجلوانب الفنية و التسويقية‬
‫و البيئية ‪.‬‬
‫أهداف البحث‪:‬‬
‫ميكننا حتديد أهداف البحث من خالل العناصر التالية‪:‬‬
‫‪-4-‬‬
‫‪ -1‬البحث عن املكوانت اليت تعتمد عليها من أجل تقييم اجلدوى املالية للمشروع‪.‬‬
‫‪ -2‬إجياد اخلطوات املنهجية اليت جيب االعتماد عليها من أجل تقييم اجلدوى املالية للمشروع‪.‬‬
‫هيكل البحث‪:‬‬
‫إنطالقا من طبيعة املوضوع‪ ,‬فقد مت تقسيم البحث إىل مبحثني هامني‪ ,‬حيث يشتمل املبحث األول‬
‫على اإلطار العام لدراسة املكوانت األساسية لتقييم اجلدوى املالية‪ ,‬و الذي قسم بدوره إىل مخسة مطالب‪,‬‬
‫و كل مطلب يتناول أحد املكوانت اخلمسة للجدوى املالية‪.‬فاملطلب األول يتناول التكلفة اإلستثمارية‪ ,‬و‬
‫الثاين تكاليف التشغيل‪ ,‬و املطلب الثالث التدفقات النقدية‪ ,‬و الرابع يتناول رحبية املشروع‪ّ ,‬أما املطلب‬
‫اخلامس و األخري‪ ,‬فقد اشتمل عن الرحبية القومية للمشروع‪.‬‬
‫خصص املبحث الثاين إىل دراسة اخلطوات املنهجية لتقييم اجلدوى املالية‪ ,‬ابعتبارها جمموعة من األسس‬
‫الذي يتبعها صاحب املشروع من أجل تقييم جيد للمشروع من الناحية املالية‪ ,‬و الذي قسم بدوره إىل إثنا‬
‫عشر مطلبا‪ ,‬وكل مطلب يتناول خطوة لتقييم اجلدوى املالية‪ ,‬و هي عبارة عن خطوات متسلسلة و هي‬
‫معرفة يف خطة البحث‪.‬‬
‫‪ -Ⅰ‬املكوانت األساسية لتقييم اجلدوى املالية‪:‬‬
‫متهيد‪:‬‬
‫‪-5-‬‬
‫و يهدف التحليل املايل ابلدرجة األوىل إىل حتديد درجة مقابلة املشروع أو الفكر اإلستثماري ملعايري‬
‫اإلستثمار السابق حتديدها ‪ ,‬أي التأكد من أ ّن املشروع حيقق املستوى املقبول من الرحبية التجارية ‪ ,‬ويتم‬
‫ذلك من خالل جتميع و حتليل البياانت املالية عن السوق‪ ,‬واجلوانب الفنية و صياغتها يف شكل قوائم مالية‬
‫مرتبطة ابلتشغيل املخطط للمشروع ‪.‬‬
‫تعتمد دراسة اجلدوى املالية على جمموعة من البياانت و املعلومات ألوجه التكاليف املختلفة يف املشروع ‪,‬‬
‫يتم حتليلها و تبويبها ضمن قوائم مالية‪ ,‬وما هو متعارف عليه أنه ال يوجد شكل موحد هلذه القوائم‪ ،‬بل‬
‫يتوقف عددها و أنواعها ومكوانهتا على عوامل كثرية ختص طبيعة و إحتياحات كل مشروع ‪ ,‬وعادة ما‬
‫تكون البياانت اليت يتم التوصل إليها من خالل التحليل املايل األويل غري كافية إلختاذ القرار بشأن املشروع‬
‫من وجهة نظر املستثمرين املعنيني ابملشروع‪ ,‬األمر الذي يتطلب القيام مبا يسمى حتليل احلساسية ‪ ,‬والذي‬
‫يتضمن احلصول على بياانت و معلومات إضافية عن اجلوانب ذات العالقة ابلرحبية و اإلحتماالت و‬
‫املخاطر و حتليل احلساسية الفرص و الرحبية التغريات اليت ميكن أن حتدث هلذه اجلوانب و املتغريات البيئية‪.‬‬
‫تعريف املكوان ت األساسية لتقييم اجلدوى املالية‪:‬‬
‫و هي جمموعة املكوانت اليت من خالهلا يتم التحليل و الدراسة املالية‪ ,‬وهي كالتايل‪:‬‬
‫ التكلفة اإلستثمارية‬‫ تكاليف التشغيل‬‫‪ -‬التدفقات النقدية و هيكل التمويل‬
‫ رحبية املشروع‬‫‪ -‬الرحبية القومية للمشروع‬
‫‪-1 -Ⅰ‬التكلفة اإلستثمارية‪:‬‬
‫و تتمثل يف جمموع املبالغ الالزمة إلقامة املشروع‪ ,‬واليت يتم تقديرها عادة على األخذ بعني االعتبار‬
‫كل من ‪:‬‬
‫ التكلفة اإلستثمارية لألصول اإلنتاجية‬‫ رأس مال العام‬‫ مصاريف التأسيس‬‫‪ -‬تكلفة التمويل اخلارجي خالل فرتة إقامة املشروع‪.‬‬
‫‪ – 1 - 1- Ⅰ‬التكلفة اإلستثمارية لألصول اإلنتاجية‪:‬‬
‫و يستلزم تقدير هذه التكلفة حتديد موقع املشروع و الطاقة اإلنتاجية و املعدات‪ ,‬ووضع‬
‫مواصفاهتا الفنية و حتديد ما سيتم تصنيعه أو توفريه حمليا و حتديد أسعار كل ذلك ‪.‬‬
‫‪-6-‬‬
‫و عادة يتم توفري هذه البياانت و املعلومات من خالل فريق عمل دراسة اجلدوى‪ ,‬مث يتم مناقشة هذه‬
‫البياانت و املعلومات و تقييمها وفق أسس معينة ومعرفة خرباء متخصصني يف اجلوانب املالية‬
‫واإلقتصادية‪.‬‬
‫‪ – 2-1-Ⅰ‬مصاريف التأسيس‪:‬‬
‫تتمثل يف املصروفات املخطط إنفاقها خالل فرتة إنشاء املشروع‪ ,‬سواء كانت مصاريف الرتويج و‬
‫الرتخيص و عمل دراسات اجلدوى للمشروع ‪ ,‬ومصروفات املستشارين القانونيني‪ ,‬ورسوم التسجيل أو فوائد‬
‫القروض خالل فرتة اإلنشاء و التنفيذأو خسائر انجتة عن جتارب و بدء التشغيل أو غريها‪.‬‬
‫و تعترب تكلفة التمويل اخلارجي خالل فرتة إقامة املشروع‪ ,‬وقبل أن يبدأ يف اإلنتاج مبثابة أحد العناصر‬
‫التكلفة اإلستثمارية للمشروع ‪ ,‬و كأحد عناصر مصروفات التأسيس ‪ ,‬خبالف التمويل خالل فرتة‬
‫التشغيل الطبيعي للمشروع ‪ ,‬كما أن عناصر التكاليف اإلدارية و التمويلية ابملشروع‪ ,‬واليت يتم خصمها‬
‫سنواي من اإليرادات قبل حتديد صايف أرابح املشروع‪.‬‬
‫‪ – 3-1-Ⅰ‬رأس املال العام‪:‬‬
‫يتمثل يف املبالغ الالزمة لتكوين خمزوان مناسب من مستلزمات اإلنتاج على خمتلف أنواعها و قدر مقبول من‬
‫النقدية ملقابلة املصروفات األخرى مثل أجور العاملني و غريها‪.‬‬
‫‪ -4-1‬تكلفة التمويل اخلارجي خالل فرتة إقامة املشروع‪:‬‬
‫يعترب التمويل اخلارجي مصدرا رئيسيا من مصادر متويل معظم املشروعات‪ ,‬وملا كانت هذه املصادر‬
‫ّ‬
‫تتقاضى مقابل املبالغ اليت تقدمها للمشروعات‪ ,‬ويبدأ سراينه اعتباراً من اتريخ احلصول على املبالغ ‪ ,‬و عليه‬
‫فإن هذه التكلفة خالل فرتة إقامة املشروع ‪ ,‬وقبل أن يبدأ يف اإلنتاج‪ ,‬تعترب ضمن بنود التكلفة اإلستثمارية‬
‫للمشروع‪.‬أما عن هذه التكلفة بعد أن يزاول املشروع نشاطه فإهنا تعترب من مصروفات التمويل‪.‬‬
‫ّ‬
‫و بعد إمتام اإلجراءات السابق ذكرها فإنه ميكن تقدير التكلفة اإلستثمارية للمشروع مقومة على أساس‬
‫أسعار السنة اليت متت فيها دراسة اجلدوى‪.‬‬
‫‪-2-Ⅰ‬تكاليف التشغيل‪:‬‬
‫ألغراض إعداد دراسات اجلدوى ميكن تقسيم تكاليف التشغيل إىل اجملموعات التالية‪:‬‬
‫ مصروفات تشغيل‬‫ مصروفات إدارية و عمومية‬‫‪-7-‬‬
‫ مصروفات التمويل‪.‬‬‫و متثل مصروفات التشغيل‪ ,‬اجلانب األكرب من هذه التكاليف‪ ,‬وميكن القول أ ّن اخلّامات و مستلزمات‬
‫اإلنتاج مبختلف أصنافها‪ ,‬والعمالة تكون اجلزء األكرب من تكاليف التشغيل‪ ,‬وابلتايل جيب التأكيد عن‬
‫تقديرها‪.‬‬
‫أ‪ -‬تقدير تكلفة اخلامات‪:‬‬
‫حيث يتم دراسة مدى وجود هذه اخلامات يف السوق احمللية‪ ,‬من خالل االتصال مبصادر إنتاجها و‬
‫التأكد من أهنا تستطيع اإلمداد هبذه اخلامات و يف املواعيد املقررة و معرفة شروط التوريد و سعر التوريد‬
‫و مكان التسليم و غريها‪.‬‬
‫و يف حالة ما إذا كانت هذه اخلامات كلها أو بعضها ال تتوافر يف السوق احمللية‪ ,‬و إمنا جيب استريادها‬
‫من اخلارج‪ ,‬فإنه ميكن للقائم ابلتحليل املايل االسرتشاد ابألسعار اليت حصلت عليها املشروعات‬
‫األخرى اليت تستخدم نفس اخلامات‪ ,‬أو االتصال مبوردي هذه اخلامات للتعرف على األسعار‪ ,‬ومجيع‬
‫املصروفات األخرى حىت تصل اخلامات إىل مكان التسليم هلا‪.‬‬
‫ب‪ -‬تقدير تكلفة مستلزمات اإلنتاج‪:‬‬
‫و يتم ذلك من خالل اإلجراءات التالية‪:‬‬
‫‪ -1‬حصر أنواع مستلزمات اإلنتاج‪ ,‬ومقدار ما خيص الوحدة املنتجة من كل نوع من هذه املستلزمات‪.‬‬
‫‪ -2‬حتديد احتياجات الوحدة املنتجة‪ ،‬من كل نوع من أنواع مستلزمات اإلنتاج‪ ,‬وعلى أساسها يتم‬
‫تقدير إمجايل ما سنحتاجه من هذه املستلزمات يف كل نسبة من سنوات الدراسة‪.‬‬
‫‪ -3‬حتديد األسعار اليت تستخدم يف تقييم كل نوع من هذه املستلزمات ‪.‬‬
‫ج‪ -‬تقدير تكلفة العمالة‪:‬‬
‫يتم ذلك من خالل اإلجراءات التالية‪:‬‬
‫‪-1‬‬
‫حتديد أنواع العمالة اليت حيتاج إليها املشروع‪ ,‬وميكن تقسيمها إىل الفئات التالية‪:‬‬
‫ اإلدارة العليا ‪ -‬اإلداريون ‪ -‬العمالة الفنية‬‫‪ -‬عمال غري مهرة‪.‬‬
‫‪ -‬عمال مهرة ‪ -‬عمال نصف مهرة‬
‫‪ -2‬حتديد إحتياجات كل قطاع‪ ,‬وكل إدارة‪ ,‬و كل قسم من كل فئة من فئات العمالة‪ ,‬وذلك عن كل‬
‫سنة من سنوات دراسة املشروع‪ ,‬حيث أ ّن عدد العاملني جيب أن يرتبط ارتباطا وثيقا حبجم النشاط و‬
‫تطوره من سنة إىل أخرى‪.‬‬
‫‪-8-‬‬
‫‪ -3‬حتديد األجر السنوي للعمالة على أساس مستوايت األجور السائدة‪ ,‬و مراعاة القوانني و‬
‫التشريعات اليت تنظم هذه املستوايت‪.‬‬
‫‪ -4‬حتديد تكلفة التأمينات اإلجتماعية‪ ,‬والبدالت املقررة لبعض الفئات و العالوات و األجور‬
‫اإلضافية‪ ,‬وغريها من مزااي إضافية أخرى‪.‬‬
‫‪ -5‬تقدير تكلفة العمالة بصفة إمجالية و اليت تعترب من أهم بنود تكاليف التشغيل‪ ,‬و جتدر اإلشارة إىل‬
‫أن تكلفة التشغيل يتطلب إعداد بعض الكشوف التفصيلية خاصة إذا كان املشروع يتكون من عدة‬
‫قطاعات يزاول كل منها نشاطا خيتلف عن نشاط آخر‪.‬‬
‫‪ -3-Ⅰ‬التدفقات النقدية‪:‬‬
‫و هي تتعلق ابملقبوضات و املدفوعات‪ ,‬فهي مرتبطة حبركة النقدية بصرف النظر عن مبدأ‬
‫االستحقاق‪ ,‬وعليه فإن مصطلح التدفق النقدي غالبا ما يستخدم بواسطة احملللني املاليني على أنه الربح‬
‫مضاف إليه اإلستهالك‪ ,‬فهو يساوي اإلضافة الصافية للموارد النقدية للمؤسسة‪ ,‬حبيث خالل السنة‬
‫موضوع الدراسة‪ ,‬و من مث فإن الرأي املنطقي‪ ,‬هو أن التدفق النقدي هو عبارة عن الفرق بني‬
‫املتحصالت النقدية و املدفوعات النقدية يف الفرتة‪ .‬و تشمل التدفقات النقدية عنصرين مها التدفقات‬
‫النقدية الداخلة‪ ,‬و التدفقات النقدية اخلارجة‪.‬‬
‫‪-1-3-Ⅰ‬التدفقات النقدية اخلارجة‪:‬‬
‫تعترب التدفقات اخلارجية من التكاليف اإلستثمارية الرأمسالية‪ ,‬كإنفاق استثماري يتم إنفاقه بغرض‬
‫إقتناء أصول رأمسالية إلنشاء مشروع استثماري‪ ,‬و لذلك تعترب مبثابة أعباء و إلتزامات يتم حتملها منذ‬
‫التفكري يف املشروع حىت ساعة بدء جتارب التشغيل الفعلية و أداء كافة العمليات اإلنتاجية و أنشطة‬
‫‪1‬‬
‫وظائف املشروع‪.‬‬
‫أي خطأ يف تقدير التدفقات النقدية اخلارجية يف غري صاحل املستثمر‪ ,‬ألن ذلك يؤثر على العائد‬
‫و ّ‬
‫املتوقع من الفرصة اإلستثمارية حمل الدراسة عند القيام بعمليات املفاضلة و التقييم‪ ,‬كما يقلل من فعالية‬
‫التدفقات النقدية الداخلة لتغطية تكلفة اإلستثمار الرأمسالية‪.‬و تتطلب عملية تقدير التدفقات النقدية‬
‫اخلارجية تقدير العناصر التالية‪:‬‬
‫‪ 1‬د‪.‬مسري عبد العزيز ؛ دراسات اجلدوى اإلقتصادية و تقييم املشروعات؛ مؤسسة شهاب اجلامعية ‪ -1994-‬ص‬
‫‪230‬‬
‫‪-9-‬‬
‫‪ -1‬تقدير اإلنفاق اإلستثماري يف األصول الثابتة (أراضي‪ ,‬مباين‪ ,‬وسائل النقل‪,‬آالت‪...‬اخل‪ ).‬منذ‬
‫التعاقد على شراء األصل حىت امتالكه‪ ,‬و ما يرتبط بذلك من مصاريف تركيب و شحن و أتمني‪...‬‬
‫‪ -2‬تقدير املصروفات اإليرادية املؤجلة (أو ما يسمى مبصروفات التأسيس)‪ ,‬و هي كافة املصروفات‬
‫الرأمسالية اليت تتفق خالل فرتة إنشاء املشروع حىت مرحلة التشغيل الفعلية‪.‬‬
‫‪ -3‬تقدير رأس مال العامل‪ ,‬أو احلد األدىن من األصول املتداولة الالزمة لدورة اإلنتاج‪.‬‬
‫‪ -4‬الفوائد على القروض طويلة األجل اليت يعتمد عليها املشروع اإلستثماري كمصادر مالية يف فرتة‬
‫اإلنشاء إن وجدت‪.‬‬
‫‪ -5‬تعترب الضرائب املباشرة على الدخول أو الثروات أحد بنود التدفقات النقدية اخلارجية‪ ,‬و اليت يتعني‬
‫إدراجها ضمن بنود صايف التدفقات النقدية‪ ,‬وميكن اإلشارة هنا إىل أنه توجد حمددات جيب مراعاهتا‬
‫عند تقدير التدفقات النقدية اخلارجية و هي كما يلي‪:‬‬
‫أ‪ -‬يتم حساب التدفق النقدي اخلارج سنواي‪ ,‬لتحديد نصيب كل سنة من سنوات اإلنشاء من تكاليف‬
‫صفر(أي ساعة بدء عمليات التشغيل الفعلية)‪,‬‬
‫كوحدة واحدة مع إفرتاض أهنا أنفقت يف الساعة‬
‫ّ‬
‫ولذلك ينظر إليها املبلغ اإلمجايل‪.‬‬
‫ب‪ -‬يتم حتديد قيمة املشروع اإلستثماري يف هناية عمره الزمين (اإلقتصادي و اإلنتاجي) كقيمة متبقية‪,‬‬
‫وهذه القيمة هلا اختيارين مها‪:‬‬
‫ب‪ -1-‬القيام خبصم هذه القيمة من التدفق النقدي اخلارجي بعد حساب قيمتها احلالية‪ ,‬عند‬
‫القيمة احلالية املساوية آلخر نسبة من العمر اإلنتاجي للمشروع‪.‬‬
‫ب‪ -2-‬اعتبار هذه القيمة تدفقا نقداي داخالً‪ ,‬و تعاجل مثل رأس املال يف آخر سنة من سنوات‬
‫العمر الزمين للمشروع‪.‬‬
‫ج‪ -‬إذا مت إستخدام القروض طويلة األجل يف متويل املشروع يف فرتة اإلنشاء‪ ,‬فإن أقساط سداد أصل‬
‫القرض ال يعترب تدفقا نقداي خارجا‪ ,‬يضاف إىل إمجايل التكاليف اإلستثمارية‪ ,‬و لكن يتم إضافة فوائد‬
‫القروض للوصول إىل إمجايل التكاليف اإلستثمارية يف فرتة اإلنشاء‪ ,‬ولذلك يتم إعتبار هذه الفوائد تدفقا‬
‫نقداي داخال عند حساب التدفق النقدي الداخل‪ ,‬رغم أهنا مصروف مايل الزدواج عملية احلساب‪.‬‬
‫د‪ -‬جيب توقع التدفقات النقدية اخلارجة اإلضافية‪ ,‬كإنفاق استثماري و أخذها بعني اإلعتبار‪ ,‬وهذا‬
‫يتطلب مقارنة مصادر متويل املشروع إبمجايل التكاليف اإلستثمارية عند تقدير التدفق النقدي اخلارجي‪.‬‬
‫‪ -2-3-‬التدفقات النقدية الداخلة‪:‬‬
‫‪- 10 -‬‬
‫تشتمل التدفقات الداخلية على املبالغ احملصلة كإيرادات من املشروع أثناء تشغيله‪ ,‬مطروحا منه‬
‫تكاليف التشغيل النقدية اليت تدفع يف الفرتة اليت حصل فيها اإليراد‪ ,‬وحتسب لكل سنة من سنوات‬
‫‪1‬‬
‫العمر اإلقتصادي للمشروع كل على حدا‪.‬‬
‫و تعترب التدفقات النقدية أهم مكوانت صايف التدفق النقدي‪ ,‬حيث يتم حتديد شكلها و منطها وفقا‬
‫للهدف من املشروع كما يلي‪:‬‬
‫‪ -1‬يتمثل التدفق النقدي الداخل يف مشروع التوسع و اإلحالل و التجديد كاآليت‪:‬‬
‫أ‪ -‬مقدار العائد احملقق من اإلستثمار بعد تغطية التكاليف اإلستثمارية‪.‬‬
‫ب‪ -‬مقدار تناقص تكاليف التشغيل و اإلنتاج‪ ,‬أو مقدار الزايدة يف العائد الناتج من زايدة اإلنتاج‬
‫و الطاقة اإلنتاجية‪.‬‬
‫‪ -2‬يتحدد التدفق النقدي الداخل مبقدار صايف الربح الناتج عن عمليات البيع يف السوق احمللي و‬
‫اخلارجي ‪ ,‬إذا كان اهلدف من اإلستثمار إنتاج سلعة جديدة أو إنشاء خط إنتاجي جديد‪.‬‬
‫‪ -3‬يتمثل التدفق النقدي الداخل يف الفرق بني تكلفة الشراء و تكلفة تصنيع أجزاء اآلالت‪ ,‬إذا كان‬
‫اهلدف من اإلستثمار املقارنة بني أجزاء اآلالت و تصنيعها ابملنشأة‪.‬‬
‫‪ -4‬تعترب األقساط اليت يتم دفعها مقابل أتجري اآلالت‪ ,‬أحد عناصر التدفق الداخل عند املقارنة بني‬
‫شراء اآلالت و أتجريها‪.‬‬
‫و تشتمل التدفقات النقدية الداخلة البنود التالية‪:‬‬
‫‪ -1‬اإليرادات السنوية اجلارية‪:‬‬
‫أي قيمة املبيعات السنوية املتوقعة للمشروع خالل عمره اإلنتاجي املتوقع‪ .‬و عند حساب التدفقات‬
‫النقدية من مبيعات السلع و اخلدمات‪ ,‬فإن العربة بقيمة املبيعات احملصلة فعال‪ ,‬وابلتايل فإن املبالغ اليت‬
‫يتم حتصيلها مقدما للمبيعات سوف يتم معاجلتها كأحد بنود التدفقات النقدية الداخلة يف سنة احلصول‬
‫على اإليراد‪.‬‬
‫‪ -2‬قيمة رأس املال العامل يف هناية العمر اإلنتاجي املتوقع‪:‬‬
‫‪ 1‬د‪ .‬مسري عبد العزيز ؛ مرجع سبق ذكره؛ ص ‪235‬‬
‫‪- 11 -‬‬
‫أي قيمة املخزون املتبقي من املورد اخلام و مستلزمات اإلنتاج‪ ,‬قطع الغيار‪...‬اخل‪.‬‬
‫‪ -3‬قيمة متبقي األصول‪:‬‬
‫أي قيمة األصول القابلة لإلهتالك و غري قابلة له‪ ,‬و يف هناية العمر اإلنتاجي املتوقع للمشروع‪ .‬و‬
‫بعد حتديد كل بند من بنود التدفقات النقدية الداخلية و اخلارجية خالل سنوات اإلنشاء و التشغيل‬
‫‪1‬‬
‫للمشروع املقرتح‪ ,‬و ميكن حساب التدفق النقدي السنوي من خالل املعادلة التالية‪:‬‬
‫صايف التدفقات النقدية = التدفقات الداخلة – التدفقات اخلارجة‬
‫‪ ‬إذا كانت التدفقات النقدية الداخلة أكرب من التدفقات النقدية اخلارجية‪ ,‬فإن قيمة املعادلة "صايف‬
‫التدفقات النقدية" تكون موجبة‪.‬‬
‫‪ ‬إذا كانت التدفقات النقدية الداخلة أصغر من التدفقات النقدية اخلارجة‪ ,‬فإن صايف التدفقات‬
‫النقدية تكون سالبة‪.‬‬
‫ّأما ابلنسبة هليكل التمويل‪ ,‬فيتم مقابلة اإلحتياجات اإلستثمارية للمشروع مبصادر التمويل املختلفة و‬
‫حماولة و ضع التصور املناسب لذلك‪ ,‬مع حتديد حجم كل من رأس املال و القروض‪.‬‬
‫‪-4-1‬رحبية املشروع‪:‬‬
‫من بني أهم أهداف الدراسة املالية هو التأكد من مدى التأكد من جناح املشروع من الناحية‬
‫ألي ح ّد سوف حيقق املشروع عائدا كافيا ألصحاب رأس املال‪ ,‬وتوجد جمموعة‬
‫التجارية‪ ,‬مبعىن دراسة إىل ّ‬
‫من األدوات اليت ميكن استخدامها لتحديد ما إذا كان العائد الذي سيحصل عليه أصحاب األموال‬
‫املستثمر كافيا أم ال‪ .‬و من هذه األدوات ما يناسب املشروع الواحد و منها ما هو مناسب للمشروعات‬
‫املتعددة‪ ,‬ومنها ما هو مناسب للمشروع الواحد الذي يعمل يف ظروف التأكد‪ ,‬أو املشروع الذي يعمل يف‬
‫ظل عدم التأكد‪ ,‬ومن األدوات الرئيسية اليت تستخدم يف الدراسة التجارية للمشروعات ما يلي‪:‬‬
‫ فرتة االسرتداد ‪ : delai de récupération‬هي الفرتة الزمنية اليت من خالهلا ميكن للمشروع أن‬‫يسرتد املبلغ الذي استثمره‪.‬‬
‫ّ‬
‫‪ -‬صايف القيمة احلالية‪VAN -:‬‬
‫– ‪la valeur actuelle nette‬‬
‫‪ 1‬الطالب حممد قويدري ؛ أسس دراسات اجلدوى و معايري تقييم املشروعات اإلستثمارية ؛ رسالة ماجيسرت ‪97-96‬‬
‫ص‪97‬‬
‫‪- 12 -‬‬
‫ حتليل التكلفة و العائد‪.‬‬‫ العائد على اإلستثمار أو متوسط معدل العائد‪.‬‬‫ معدل العائد و الدخل‬‫ التدفقات النقدية املخصومة‬‫ حتليل احلساسية‪.‬‬‫و ميكن الرجوع إىل مراجع اإلدارة املالية للوقوف على تفصيالت استخدام هذه األدوات‪.‬‬
‫‪ -5-Ⅰ‬الرحبية القومية للمشروع‪ :‬ميكن قياس أمهية املشروع ابلنسبة لإلقتصاد من احملورين التاليني‪:‬‬
‫‪ -1-5-‬حتديد الناتج السنوي من النقد األجنيب نتيجة تشغيل املشروع‪:‬‬
‫يستلزم األمر حساب احتياجات املشروع من النقد األجنيب‪ ,‬مث النتائج املرتتبة على إنشائه ممثلة يف‬
‫إيراداته من النقد األجنيب نتيجة التصدير أو الوفر من النقد األجنيب‪ ,‬نتيجة إيقاف استرياد السلع اليت‬
‫سينتجها املشروع‪ .‬كذلك من املفيد أ ّن حنسب اإلحتياجات و الوفرات أو اإليرادات يف جدول بني مواعيد‬
‫ظهورها‪ ,‬إذ أ ّن ذلك يساعد على التخطيط لتدبري احتياجات املشروع من موارده من النقد األجنيب‪ ,‬و‬
‫تقدر احتياجات املشروع من النقد األجنيب من واقع البياانت الواردة يف الدراسة الفنية بتفصيالهتا املختلفة‪,‬‬
‫بينما يتم حتديد املوارد أو الوفرات املتوقعة من املشروع من واقع البياانت الواردة يف دراسة السوق و تقدير‬
‫الفرصة التسويقية و ما يرتبط هبا من إيرادات و عائد‪.‬‬
‫‪ -2-5‬تقدير الرحبية اإلجتماعية للمشروع (الفائدة ابلنسبة للمجتمع)‪:‬‬‫حيث تتطلب دراسة اجلدوى حلساب العائد الصايف السنوي للمجتمع‪ ,‬و ميكن أن يتم من خالل‬
‫إعداد قائمة اإليرادات و املصروفات و اليت يعتمد لتحديد الربح احملاسيب‪ ,‬مث يدخل عليها بعض التعديالت‬
‫اليت تتمثل يف اإليراد الصايف الذي حققه اجملتمع من إنشاء املشروع أو العبء اإلضايف الذي حتمله اجملتمع‬
‫نتيجة إنشاء املشروع‪.‬‬
‫و فيما يتعلق ابلتعديالت يف اإليرادات‪ ,‬فقد تكون ابإلضافة أو احلذف‪ ,‬فإذا كانت جزء من إيرادات‬
‫املشروع ابلنقد األجنيب‪ ,‬وإذا كان السعر الرمسي للعملية أعلى من سعرها يف السوق‪ ,‬فهذا يعين أن اجلزء من‬
‫اإليراد الذي حسب ابلسعر الرمسي قد حسب بقيمة أقل من قيمته احلقيقية‪ ,‬و جيب أن يضاف إىل‬
‫إيرادات املشروع مبلغ يعادل الفرق بني القيمة اإلمسية إليراداته من النقد األجنيب و القيمة احلالية يف السوق‪.‬‬
‫و قد حتتاج إلظهار اإليرادات احلقيقية للمجتمع‪ ,‬و الناجتة عن املشروع إىل ختفيض اإليرادات اليت ظهرت‬
‫عند حساب الربح احملاسيب‪ ,‬وذلك يف حالة إذا كانت األسعار اليت حسبت على أساسها اإليرادات أعلى‬
‫‪- 13 -‬‬
‫من سعر البديل الذي ميكن اسرتاده‪ ,‬أو كان يستورد قبل تنفيذ املشروع‪ ,‬وفيما يتعلق ابملصروفات‪ ,‬جتري‬
‫عليها بعض اإلضافات و اإلستقطاابت‪ ,‬فقد تعدل تكلفة املواد و املستلزمات املستوردة‪ ,‬إذا كانت قد‬
‫حسبت على أساس السعر الرمسي للصرف لكي تظهر قيمتها ابلسعر احلقيقي للعملة األجنبية مث مت‬
‫االسترياد هبا‪ ,‬و تستبعد بعض عناصر املصروفات اليت اعتربانها جزء من تكاليف السنوية للمشروع مثل‬
‫الضرائب و الرسوم اجلمركية ‪ ,‬و رسوم اإلنتاج‪ ,‬وغريها من املبالغ اليت تتقاضاها الدولة من املشروع‪ ,‬حيث‬
‫أن هذه املبالغ ال تعترب تكلفة على اجملتمع بل إيراداً له‪ ,‬و قد جتري ختفيضات على بعض بنود املصروفات‪,‬‬
‫مثل‪ :‬الوقود‪ ,‬أو إجيار األرض إذا كانت قد حسبت أبسعار السوق يف الوقت الذي كان مثنها قبل إنشاء‬
‫املشروع صفر‪ ,‬و ذلك لضمان دقة تقدير اإلستفادة احلقيقية للمجتمع من املشروع‪.‬‬
‫خالصة الفصل األول‪:‬‬
‫إن هدف التحليل املايل ابلدرجة األوىل‪ ,‬هو حتديد درجة مقابلة املشروع أو الفكر اإلستثماري‬
‫ملعايري اإلستثمار السابق حتديدها‪ ,‬أي التأكد من أ ّن املشروع حيقق املستوى املقبول من الرحبية التجارية‪ ,‬و‬
‫يتم ذلك من خالل حتليل و جتميع البياانت املالية و املكوانت األساسية اليت تعتمد عليها اجلدوى املالية و‬
‫صياغتها يف شكل قوائم مالية مرتبطة ابلتشغيل املخطط للمشروع‪ ,‬و ما يبقى إىل أن تقوم إبتباع خطة‬
‫منهجية اليت تساعد على اختيار القرار اإلستثماري‪.‬‬
‫‪ -Ⅱ‬اخلطوات املنهجية لتقييم اجلدوى املالية‪:‬‬
‫متهيد الفصل‪:‬‬
‫إ ّن تقييم اجلدوى املالية يعتمد على منهجية و أسس‪ ,‬و اليت جيب أو من الضروري اإلعتماد‬
‫عليها‪ ,‬و اليت تعترب مبثابة ركائز اليت تبني مدى صالحية املشروع املقرتح‪ .‬و ابلتايل‪ ,‬فدراسة املنهجية لتقييم‬
‫اجلدوى املالية متثل فرعا من فروع دراسات اجلدوى املهمة‪ ,‬حيث متثل كذلك فرعا من إدارة العمال‪ ,‬وذلك‬
‫من أجل إختاذ القرار بقبول أو رفض املشروع من الناحية املالية‪.‬‬
‫‪ -1-‬إعداد خطة املصاريف العمومية و اإليدارية‪:‬‬
‫‪- 14 -‬‬
‫و تتضمن هذه اخلطوة‪ ,‬إعداد خطة جبميع املصاريف األخرى اليت ال تتدخل يف نطاق مصاريف‬
‫البيع و التوزيع اليت تظهرها خطة املبيعات الناجتة عن التحليل السوقي‪ ,‬و ال تدخل أيضا يف نطاق مصاريف‬
‫اإلنتاج اليت تظهرها خطة الصنع الناجتة من التحليل الفين‪ ,‬واليت تتحقق عند تشغيل املصنع‪ ,‬أي املصاريف‬
‫العمومية و اإلدارية‪ ,‬ومثال ذلك مرتبات اإلدارة‪ ,‬مصاريف املطبوعات‪ ,‬و الضرائب و التأمينات و مصاريف‬
‫البحوث‪ ,‬و غريها‪.‬‬
‫‪ -2-‬تقدير التكلفة اإلمجالية للمشروع‪:‬‬
‫و تتضمن هذه اخلطوة تقدير التكلفة اإلمجالية للمشروع عن طريق جتميع املعلومات‪,‬اليت تظهر يف‬
‫خطة املبيعات و خطة الصنع‪ ,‬و خطة املصاريف اإلدارية و العمومية‪ ,‬و ذلك لتحديد التكلفة اليت تتطلبها‬
‫عملية البدء يف املشروع‪ .‬و يتكون اإلنفاق الرأمسايل اإلمجايل للمشروع من‪:‬‬
‫ اإلستثمار الثابت‪ ,‬مثل تكلفة األراضي و املباين و املعدات و اآلالت‪.‬‬‫ إمجايل رأس مال العامل‪ ,‬وهو عبارة عن األصول املتداولة املطلوبة مثل النقدية‪ ,‬املخزوانت‪,‬‬‫الذمم‪ ,‬واملهمات و املصاريف املدفوعة مقدما‪ ,‬كاإلجيار أو التأمني و املياه و غريها‪.‬‬
‫و عند هذه املرحلة‪ ,‬ال بد من إعداد "ملخص لتكلفة املشروع"‪ ,‬و الذي يعترب أساس التخطيط املايل‪ ,‬كما‬
‫أنه يوجه إىل املمولني احملتملني عند التقدم إليهم بطلب األموال‪.‬‬
‫‪ -3‬تقدير اإلحتياجات املالية‪:‬‬‫و تتضمن هذه اخلطوة‪ ,‬إعداد تقدير مبدئي لالحتياجات املالية‪ ,‬على أن يتم تعديل هذا التقرير‬
‫املبدئي يف مرحلة متقدمة من الدراسات‪ ,‬و بعد إعداد تقديرات التدفقات النقدية‪ .‬و يف هذه املرحلة يقع‬
‫على عاتق الدارس للمشروع حتديد‪:‬‬
‫* كمية األموال اليت ميكن احلصول عليها من مصادر التمويل اخلارجي‪.‬‬
‫* شكل التمويل املطلوب استخدامه‬
‫* املصادر اليت سيتم احلصول منها على األموال‪.‬‬
‫‪ -4-‬إعداد قائمة األرابح و اخلسائر املقدرة‪:‬‬
‫‪- 15 -‬‬
‫و تتضمن هذه اخلطوة‪ ,‬إعداد التقديرات اخلاصة بقائمة الدخل للمشروع‪ ,‬أي التقديرات اخلاصة‬
‫بعناصر اآلالت و األرابح و عناصر املصاريف و اخلسائر‪ ,‬و يتم ذلك من ابستخدام "معادلة الربح"‬
‫‪1‬‬
‫كاآليت‪:‬‬
‫الربح بعد الضريبة = إمجايل املبيعات – املبيعات املردودة و املسموحات – تكلفة البضاعة املباعة‬
‫ مصاريف التشغيل ‪ +‬مصاريف الدخل األخرى – الفوائد – ضرائب الدخل‪.‬‬‫و هذه التقديرات إذا كانت خاصة مبشروع جديد‪ ,‬بفضل أن تكون على أساس شهري أو ربح سنوي‬
‫للسنة األوىل‪ ,‬و تقديرات سنوية ملدة أربعة سنوات أخرى‪.‬‬
‫‪ -5 -‬إعداد تقديرات التدفق النقدي‪:‬‬
‫و تتضمن هذه اخلطوة‪ ,‬إعداد تقديرات امليزانية النقدية‪ ,‬لتساعد على حتديد الكمية النقدية املطلوبة‬
‫للبدء يف املشروع‪ ,‬و ختطيط توقيت احلصول على القروض‪ ,‬و التأكد من أن النقدية ستكون متوافرة ملقابلة‬
‫اإللتزامات و استحقاقها‪ ,‬وتتضمن تقديرات امليزانية النقدية ما يلي‪:‬‬
‫‪ -1-5‬املتحصالت النقدية‪:‬‬‫و هي تقديرات التدفق النقدي الداخل من مجيع املصادر النقدية‪ ,‬مثل متحصالت الذمم‪ ,‬و‬
‫املبيعات النقدية و بيع حقوق امللكية و غريها‪.‬‬
‫‪ -2-5‬املدفوعات النقدية‪:‬‬‫و هي تقديرات استخدامات النقدية‪ ,‬مثل مدفوعات اخلامات‪ ,‬مدفوعات العمال‪ ,‬مصاريف الصنع‬
‫النقدية و غريها‪ .‬و يفضل إعداد التقديرات التدفق النقدي على أساس شهري خالل املرحلة اليت تسبق‬
‫التشغيل و على أساس شهري و ربع سنوي يف السنوات التالية‪.‬‬
‫ ‪ -6‬إعداد املوازنة التقديرية‪:‬‬‫و تتضمن هذه اخلطوة‪ ,‬إعداد قائمة جبميع موارد املشروع ابإلضافة إىل نصيب الدائمني و املالك‬
‫من هذه املوارد‪ ,‬و هي متثل املركز املايل للمنشأة يف اتريخ حمدود و ذلك لتقدير ما ستكون عليه املنشأة بعد‬
‫‪ 1‬د‪ .‬عقيل حاسم عبد هللا ؛ تقييم املشروعات إطار نظري و تطبيقي؛ عمان ؛ دار جمدالوي للنشر ‪ ، 1999‬ص ‪228‬‬
‫‪- 16 -‬‬
‫فرتة زمنية معينة من التشغيل‪ ,‬و عادة ما يفضل إعداد تقديرات عن بنود امليزانية العمومية ملدة مخسة سنوات‬
‫على األقل بعد بداية التشغيل‪ ,‬و إعداد التقديرات على أساس شهري ابلنسبة للسنة األوىل للتشغيل‪.‬‬
‫‪ -7-‬تقييم جدوى املشروعات‪:‬‬
‫و تتضمن هذه اخلطوة تقييم جدوى املشروع‪ ,‬و ذلك يف ضوء البياانت اجملمعة من التحليل الفين‬
‫املقرتح و حتليل السوق و التحليل املايل‪ ,‬و يتم ذلك من خالل حتليل املشروع املقرتح لتحديد ما إذا كان‬
‫املشروع يقبل أو يرفض‪ ,‬و من خالل حتليل التقديرات عن ظروف التشغيل‪ .‬و أخريا من خالل حتليل‬
‫احلساسية و حتليل اخلطر‪ ,‬وذلك بدراسة أثر التغري يف املتغريات األساسية (كاإليرادات و التكاليف) على‬
‫التكاليف النهائية(األرابح)‪ ,‬و كذلك بدراسة القيم املتوقعة للبدائل و االختيار على أساسها‪.‬‬
‫‪ -8‬حتديد ما إذا كان املشروع يقابل معايري قرار اإلستثمار أم ال‪:‬‬‫حىت هذه املرحلة من مراحل دراسة جدوى املشروع‪ ,‬تنصب الدراسة على "مشروعا واحدا"‪ ,‬لكن‬
‫من املعروف أنه لكي يتم تقييم املشروع بصورة موضوعية‪ ,‬فال ب ّد من وجود بدائل أخرى‪ ,‬يتم مقارنتها هبذا‬
‫املشروع‪ ,‬فعلى سبيل املثال قد يكون املشروع اخلاضع للدراسة هو إنشاء مصنع جديد إلنتاج سلعة معينة‪,‬‬
‫بينما يكون البديل هو التوسع يف املصنع احلايل إلنتاج هذه السلعة‪ ,‬يف هذه احلالة‪ ,‬يتم ترتيب اقرتاحات‬
‫اإلنفاق اإلستثماري الختيار اقرتاح اإلنفاق اإلستثماري األفضل‪ ,‬وذلك يف ضوء معايري قرار اإلستثمار‪.‬‬
‫و هناك عدة أساليب تستخدم يف ترتيب اقرتاحات اإلنفاق اإلستثماري‪ ,‬بعضها ال أتخذ بعني اإلعتبار‬
‫القيمة الزمنية للنقود مثل‪ :‬أسلوب درجة الضرورة و أسلوب متوسط معدل العائد‪ ,‬و أسلوب فرتة اإلسرتداد‪,‬‬
‫و البعض اآلخر أيخذ يف اإلعتبار القيمة الزمنية للنقود مثل‪ :‬أسلوب صايف القيمة احلالية‪ ,‬و أسلوب معدل‬
‫العائد الداخلي‪ ,‬و أسلوب دليل الرحبية و اجملموعة األخرية من األساليب هي املفضلة يف الواقع‪ ,‬من وجهة‬
‫نظر التقييم املايل السليم‪.‬‬
‫‪ -9‬حتليل التوقعات (التنبؤات) اخلاصة بظروف التشغيل‪:‬‬‫إذا افرتضنا أننا قد اختذان قراراً بقبول املشروع بناءاً على معايري اإلستثمار احملددة‪ ,‬فإن اخلطوة التالية‬
‫هي تسليط الضوء على اجلوانب التشغيلية للمشروع‪ ,‬و خاصة إذا كان املشروع يتعلق إبنشاء مصنع إلنتاج‬
‫سلعة معينة‪ ,‬و يتم ذلك من خالل حتليل القوائم املقدرة للدخل‪ ,‬و للميزانية العمومية و للتدفق النقدي‪.‬‬
‫‪- 17 -‬‬
‫و من األدوات املمكن استخدامها يف هذا التحليل النسب املالية‪ ,‬نسب السيولة‪ ,‬نسب النشاط‪ ,‬نسب‬
‫الرحبية‪ ,‬حيث يتم حساب هذه النسب للمشروع اجلديد (على أساس تقديري)‪ ,‬مث يتم مقارنتها بنسب‬
‫الصناعة‪ ,‬أو نسب املنشأة القائمة فعالً للتعرف على اجلوانب‪ ,‬مثل املقدرة التنافسية للمشروع‪ ,‬و مركز‬
‫السيولة للمشروع و غريها‪.‬‬
‫كذلك ميكن استخدام أسلوب حتليل التدفقات النقدية للتعرف على ما إن كان املشروع سيقابل مشكلة‬
‫السيولة‪ ,‬و ما إذا كان املشروع سيتمكن من تغطية اإللتزامات اجلارية من حيث ميعاد استحقاقها و غريها‪.‬‬
‫‪ -10-‬حتليل احلساسية‪:‬‬
‫قد يتطلب األمر لتأكيد سالمة قرار اإلنفاق اإلستثماري‪ ,‬القيام بتحليل إضايف و هو حتليل‬
‫احلساسية‪ ,‬و يتضمن هذا التحليل حتديد أثر أي تغريات حمتملة حتدث يف املتغريات األساسية‪ ,‬مثل‪ :‬سعر‬
‫السلعة أو تكلفة اخلامات‪ ,‬أو تكلفة التشغيل؛ على النتيجة العامة للمشروع (الرحبية أو إمجايل التكاليف)‪,‬‬
‫و حتديد املتغريات اليت يكون هلا أثر على نتائج املشروع‪ ,‬و ابختصار فإن حتليل احلساسية‪ ,‬يهدف إىل‬
‫حتديد مدى أتثر (حساسية) احلل ألن تغريات حتدث يف املستقبل مثل‪ :‬اخنفاض السعر عن السعر املتوقع‪,‬‬
‫أو ارتفاع أسعار اخلامات عن األسعار املقدمة و غريها‪ .‬و يتم حتليل احلساسية ابستخدام أحد األساليب‬
‫التالية‪:‬‬
‫‪ -1-10‬حتليل التعادل‪:‬‬‫و يستخدم هذا التحليل إلظهار أثر التغريات يف التكلفة و حجم اإلنتاج و السعر على األرابح‪ ,‬و‬
‫حتديد هامش األمان‪ ,‬فيما يتعلق هبذه املتغريات (التكلفة‪ ،‬حجم اإلنتاج‪ ,‬السعر) الذي يسمح للمنشأة‬
‫ابإلستمرار يف عملياهتا‪.‬‬
‫‪ -2-10‬مناذج خصم األوراق التجارية‪:‬‬‫و يستخدم هذا التحليل إلظهار أثر التغريات اليت ميكن أن حتدث مثال يف معدل اخلصم‬
‫على صايف القيمة احلالية لرحبية املشروع‪.‬‬
‫‪ -11-‬حتليل املخاطر‪:‬‬
‫نظراً ألن املتغريات اليت يستخدم يف حتديد رحبية املشروع‪ ,‬تعتمد على أحداث مستقبلية ال ميكن‬
‫التنبؤ بوقوعها بدقة كاملة و لذلك يتطلب األمر احلصول على نتائج أكثر دقة فيما يتعلق برحبية املشروع‬
‫‪- 18 -‬‬
‫القيام بتحليل اخلطر‪ ,‬حيث يتم أخذ درجة اخلطر املرتبطة ابملشروع اإلستثماري حمل الدراسة يف اإلعتبار‪ ,‬و‬
‫التعبري عنها على أساس كمي(أي اإلحتماالت)‪ ,‬و تضمينها يف املقياس املستخدم يف تقدمي نتائج املشروع‪.‬‬
‫و يف هذا التحليل‪ ,‬يقوم الدارس للمشروع بتحديد عدة نواتج للقرار مث خيصص احتماالت معينة لكل‬
‫انتج‪ ,‬و عادة يستخدم قاعدة ابيز يف التوصل إىل القيمة املتوقعة للبدائل املختلفة اليت تستخدم كمعيار‬
‫لالختيار‪.‬‬
‫‪ -12‬إختاذ القرار بقبول أو رفض املشروع من الناحية املالية‪:‬‬‫يف ضوء البياانت و املعلومات السابقة اخلاصة ابلتحليل املايل‪ ,‬إذا مل يكن املشروع مناسبا من‬
‫الناحية املالية‪ ,‬أي إذا كانت العوائد املالية و األخطار غري مناسبة جلميع األطراف اليت ستتوىل استثمار‬
‫أمواهلا يف املشروع‪ ,‬فإنه عند هذه النقطة يتوقف التحليل هنائيا‪.‬‬
‫ّأما إذا كان املشروع مناسبا من الناحية املالية‪ ,‬أي كانت العوائد املالية و األخطار مناسبة جلميع األطراف‬
‫اليت ستتوىل استثمار أمواهلا يف املشروع فإنه عند هذه النقطة يتخذ قرار بقبول املشروع من الناحية املالية‪ ,‬و‬
‫إذا كان القائم ابلدراسة املالية هو املسؤول احلكومي عن التخطيط و اإلستثمار‪ ,‬فإن القرار يكون اإلستمرار‬
‫التحليل جلدوى املشروع‪ ,‬وذلك ابإلنتقال إىل املرحلة األخرية من مراحل حتليل اجلدوى و وهي حتليل الرحبية‬
‫اإلجتماعية و القومية للمشروع‪.‬‬
‫أما إذا كان القائم ابلدراسة هو رجل أعمال فإن القرار هنا هو قبول املشروع‪ ,‬و عند هذه املرحلة‪ ,‬ينتقل إىل‬
‫املرحلة األخرية من دراسة اجلدوى و هي مرحلة إعداد تقرير عن اإلستثمار‪ ,‬و يتضمن هذا التقرير مجيع‬
‫البياانت اليت حصل عليها خالل مراحل التحليل املختلفة(السوقي‪ ,‬و الفين‪ ,‬و املايل)‪ ,‬مع عرض النتائج و‬
‫التوصيات ‪.‬‬
‫‪- 19 -‬‬
‫و يوضح الشكل التايل العالقات التتابعية هلذه اخلطوات و القرارات البديلة لكل خطوة منها‪:‬‬
‫خطة الصنع‬
‫خطة املصاريف العمومية و اإلدارية‬
‫أو إنتاج‬
‫خدمة‬
‫التكلفة اإلمجالية للمشروع‬
‫‪1‬‬
‫خطة املبيعات‬
‫اإلحتياجات املالية‬
‫قائمة األرابح و اخلسائر املقدرة‬
‫التنبؤات ابلتدفق النقدي‬
‫امليزانية العمومية املقدرة تقييم جدوى املشروع‬
‫هل يقابل املشروع معايري قرار اإلستثمار‬
‫حتليل التنبؤات اخلاصة بظروف التشغيل‬
‫هل هناك ضرورة لتحليل احلساسية‬
‫القيام بتحليل احلساسية‬
‫‪ 1‬د‪ .‬مسري حممد عبد العزيز ؛ مرجع سبق ذكره؛ ص ‪240‬‬
‫‪- 20 -‬‬
‫توقف‬
‫هل هناك ضرورة لتحليل اخلطر‬
‫القيام بتحليل اخلطر‬
‫هل ميكن القيام ابملشروع من الناحية املالية‬
‫توقف‬
‫إعداد التقرير عن اإلستثمار املقرتح‬
‫خالصة الفصل الثاين‪:‬‬
‫إن اخلطوات املتبعة لتقييم اجلدوى املالية تعترب األسس و املعايري الالزمة أخذها بعني اإلعتبار‪ ,‬إلختاذ القرار‬
‫اإلستثماري السليم‪ ,‬خاصة و أن هذا األخري مرتبط ابلناحية املالية للمشروع‪ .‬و ابلتايل فعالية املشروع ترتبط‬
‫بسالمة اختيار و جتسيد معايري التقييم السليم و املنهجي‪.‬‬
‫اخلامتة‪:‬‬
‫إن الغرض األساسي من دراسة اجلدوى املالية للفرص اإلستثمارية هو الوقوف على اآلاثر املالية‬
‫املرتتبة من خالل التقدير الدقيق حلجم األموال الالزمة التنفيذ و تشغيل املشروع‪ ,‬وكذا حتديد املصادر‬
‫املختلفة للتمويل مع التكاليف املرتتبة عنها‪ ,‬ويف األخري إجراء مفاضلة بني اهلياكل التمويلية املقرتحة و‬
‫اختيار أنسبها‪.‬‬
‫و ابنتهاء إعداد الدراسة املالية يكون أمام احمللل املايل جمموعة من املعلومات و البياانت الالزمة ألجل‬
‫تبويبها و حتليلها ‪ ,‬وذلك بغية احلكم على مدى رحبية املشروع اإلستثماري عن الوجه التالية‪:‬‬
‫ سيولة املشروع و مدى مالءمة هيكل النقدية الداخلية و مع تدفقاته اخلارجية‪.‬‬‫ مدى مالءمة هيكل رأس املال‪.‬‬‫المراجع‪:‬‬
‫‪- 21 -‬‬
‫* مسري حممد عبد العزيز ؛ دراسات اجلدوى اإلقتصادية و تقييم املشروعات؛ مؤسسة شهاب اجلامعية‬
‫‪-1994‬‬‫* عبد العزيز عثمان؛ دراسات اجلدوى للمشروعات بني النظرية و التطبيق؛ كلية التجارة ؛ جامعة‬
‫اإلسكندرية ؛ ‪-1996-‬‬
‫* عقيل حاسم عبد هللا؛ تقييم املشروعات إطار نظري و تطبيقي؛ دار جمدالوي للنشر؛ عمان؛ ‪1999‬‬
‫الرسائل‪:‬‬
‫* رسالة ماجيسرت؛ حممد قويدري؛ أتسيس دراسات اجلدوى و معايري تقييم املشروعات اإلستثمارية؛‬
‫‪1997/1996‬‬
‫‪- 22 -‬‬