‫ﺍﻟﺸﺮﻭﻁ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻷﺳﻮﺍﻕ‬
‫ﻤﻥ ﺩﺭﻭﺱ ﺍﻷﻤﺱ ﺇﻟﻰ ﺇﺼﻼﺤﺎﺕ ﺍﻟﻐﺩ‬
‫ﻤﻭﺭﻴﺱ ﺁﻟﻴـــﻪ‬
‫ﺍﻟﻔﺎﺌﺯ ﺒﺠﺎﺌﺯﺓ ﻨﻭﺒل ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ‬
‫‪1‬‬
2
‫ﺑﺴﻢ ﺍ‪ ‬ﺍﻟﺮﲪﻦ ﺍﻟﺮﺣﻴﻢ‬
‫‪3‬‬
4
‫ﺍﻟﻤﺤﺘــﻭﻴـﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺼﻔﺤﺔ‬
‫ﺘﻘﺩﻴـﻡ ‪........................................................................‬‬
‫‪9‬‬
‫‪ – 1‬ﻋﺩﻡ ﺍﻻﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﻜﺎﻤﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪.........‬‬
‫ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﺴﻭﻕ ‪.....................‬‬
‫ﺍﻟﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﻋﺩﻡ ﺍﻻﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﻜﺎﻤﻥ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ‪...‬‬
‫ﻀﻼل ﺍﻟﻔﻜﺭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ‪...............................................‬‬
‫ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﻨﻅﺭ ﺒﺎﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﻐﺭﺒﻴﺔ‪.........‬‬
‫‪13‬‬
‫‪13‬‬
‫‪14‬‬
‫‪16‬‬
‫‪18‬‬
‫‪ - 2‬ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻭﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ‪.............................................‬‬
‫ﺃ – ﺨﻠﻕ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻤﻥ ﻻ ﺸﻲﺀ ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﺁﻟﻴﺔ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ﻭﺁﺜﺎﺭﻩ ‪...............‬‬
‫ﺠﻭﻫﺭ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﻭﻋﺩﻡ ﺍﺴﺘﻘﺭﺍﺭﻩ ﺍﻟﻜﺎﻤﻥ ‪.................‬‬
‫ﺨﻠﻕ "ﺤﻘﻭﻕ ﻤﺯﻴﻔﺔ" ﻭﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﺩﺨﻭل ‪.............................‬‬
‫"ﻋﺠﺎﺌﺏ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ" ‪................................................‬‬
‫ﺤﺴﺎﺴﻴﺔ ﺁﻟﻴﺔ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ﻟﻠﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ‪.......................‬‬
‫ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ ﻭﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﻻﺴﺘﺩﺍﻨﺔ ‪..................................‬‬
‫ﺍﻟﻤﺭﺍﻫﻨﺔ ﻭﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ‪...............................................‬‬
‫ﺍﺘﺴﺎﻉ ﻤﺩﻯ ﺍﻟﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ‪................‬‬
‫ﺍﻟﻁﺎﺒﻊ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻌﻘﻼﻨﻲ ﻵﻟﻴﺔ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ‪..............................‬‬
‫‪19‬‬
‫‪19‬‬
‫‪19‬‬
‫‪20‬‬
‫‪20‬‬
‫‪21‬‬
‫‪21‬‬
‫‪22‬‬
‫‪23‬‬
‫‪23‬‬
‫ﺏ _ ﺍﻵﺜﺎﺭ ﺍﻟﺴﻴﺌﺔ ﻟﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻠﻨﻘﻭﺩ ‪..................‬‬
‫ﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻠﻨﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﻭﻟﺩﺓ ﻟﻌﺩﻡ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ‪...............‬‬
‫ﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻠﻨﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﻭﻟﺩﺓ ﻟﻠﻤﻅﺎﻟﻡ ‪.................‬‬
‫ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﻟﻶﺠﻭﺭ ‪........................................‬‬
‫ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﻟﻼﺩﺨﺎﺭ ‪.......................................‬‬
‫‪24‬‬
‫‪24‬‬
‫‪25‬‬
‫‪25‬‬
‫‪26‬‬
‫‪ - 3‬ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺍﻹﺼﻼﺡ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ‪................................‬‬
‫ﺃ‪ -‬ﺇﺼﻼﺡ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ‪...........................‬‬
‫‪5‬‬
‫‪27‬‬
‫‪27‬‬
‫ﻤﺒﺎﺩﺉ ﺇﺼﻼﺡ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ‪.........................‬‬
‫ﺇﺼﻼﺡ ﺍﻟﺒﻨﻰ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪.................................‬‬
‫ﻤﺯﺍﻴﺎ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺡ ‪............................................‬‬
‫ﺨﻁﺔ ﺍﻟﺘﻐﻁﻴﺔ ﺍﻟﻜﺎﻤﻠﺔ ﻟﻠﻭﺩﺍﺌﻊ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﻟﺩﻯ ﻤﺩﺭﺴﺔ ﺸﻴﻜﺎﻏﻭ ‪......‬‬
‫‪27‬‬
‫‪28‬‬
‫‪29‬‬
‫‪30‬‬
‫‪31‬‬
‫ﺏ ‪ -‬ﺍﺼﻼﺡ ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ‪..........................................‬‬
‫‪31‬‬
‫ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﺍﻻﻟﺯﺍﻤﻲ ﻟﺠﻤﻴﻊ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺅﺠﻠﺔ ‪......‬‬
‫‪32‬‬
‫ﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﺍﻟﺸﺎﻤل ‪...................................‬‬
‫ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻓﻲ ﻨﻁﺎﻕ ﺭﺒﻁ ﻗﻴﺎﺴﻲ ﺍﻟﺯﺍﻤﻲ ﺒﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﺠﻤﻴﻊ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ‬
‫‪32‬‬
‫ﺍﻟﻤﺅﺠﻠﺔ ‪........................................................‬‬
‫‪33‬‬
‫ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﻭﺍﻻﺩﺨﺎﺭ ‪........................................‬‬
‫ﺝ ‪ -‬ﺍﺼﻼﺡ ﺍﻟﻤﺼﺎﻓﻕ )ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ( ‪..................................‬‬
‫ﺍﺘﺴﺎﻉ ﺤﺠﻡ ﺍﻟﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺎﻓﻕ ‪...............................‬‬
‫ﺍﻻﻨﻌﺎﻜﺴﺎﺕ ﺍﻟﻨﻔﺴﻴﺔ ﻟﻠﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺎﻓﻕ ‪.......................‬‬
‫ﻨﻁﺎﻕ ﻤﺅﺴﺴﻲ ﻏﻴﺭ ﻤﻼﺌﻡ ‪......................................‬‬
‫ﺍﺼﻼﺤﺎﺕ ﻀﺭﻭﺭﻴﺔ ‪............................................‬‬
‫‪34‬‬
‫‪34‬‬
‫‪35‬‬
‫‪35‬‬
‫‪36‬‬
‫ﺩ – ﺍﺼﻼﺡ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ ‪....................................‬‬
‫‪37‬‬
‫‪ - 4‬ﺍﺠﺎﺒﺎﺕ ﻤﻭﺠﺯﺓ ﻋﻥ ﺒﻌﺽ ﺍﻻﻋﺘﺭﺍﻀﺎﺕ ‪.........................‬‬
‫ﺃ ‪ -‬ﺍﻋﺘﺭﺍﻀﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﺼﻼﺡ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ‪...............‬‬
‫ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻨﻲ ﺴﻴﺘﻭﻗﻑ ﻋﻥ ﺍﻟﻌﻤل ‪....................................‬‬
‫ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻨﻲ ﺴﻴﻔﻘﺩ ﻤﺭﻭﻨﺘﻪ ‪..........................................‬‬
‫ﺍﻷﺭﺼﺩﺓ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﻭﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﺴﻴﺘﺩﻨﻰ ﺤﺴﻥ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻤﻬﺎ ‪.........‬‬
‫ﺍﺨﺘﺼﺎﺹ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ﺒﺄﺭﺒﺎﺡ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﻴﻐﺭﻴﻬﺎ ﺒﺴﻴﺎﺴﺔ ﺘﻀﺨﻤﻴﺔ ‪..............‬‬
‫ﺍﻟﺘﻨﻅﻴﻡ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩ ﻤﻀﻴﻕ ﺒﻼ ﻨﻔﻊ ‪ ،‬ﻭﻏﻴﺭ ﻗﺎﺒل ﻟﻠﺘﻁﺒﻴﻕ ‪.....................‬‬
‫ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺡ ﺴﻴﺭﻓﻊ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ‪ ،‬ﻭﺴﻴﻤﻨﻊ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ‪،‬‬
‫ﻭﺴﻴﻌﺎﻗﺏ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﻭﻁﻨﻴﺔ ﺤﻴﺎل ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻷﺠﻨﺒﻴﺔ ‪......................‬‬
‫ﺇﺼﻼﺡ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ﺴﻴﻌﺎﻗﺏ ﺍﻟﻤﺴﺘﻔﻴﺩﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﺤﺎﻟﻲ ‪.....................‬‬
‫ﻼ ﻟﻠﺘﻁﺒﻴﻕ ﺇﺫﺍ ﻟﻡ ﺘﺄﺨﺫ ﺒﻪ ﺴﺎﺌﺭ ﺍﻟﺒﻠﺩﺍﻥ ‪.........‬‬
‫ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺝ ﻟﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻗﺎﺒ ﹸ‬
‫‪39‬‬
‫‪39‬‬
‫‪39‬‬
‫‪40‬‬
‫‪40‬‬
‫‪40‬‬
‫‪40‬‬
‫‪6‬‬
‫‪41‬‬
‫‪41‬‬
‫‪42‬‬
‫ﺍﻷﺭﺼﺩﺓ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻟﻸﻓﺭﺍﺩ ﻭﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺴﺘﻭﺩﻉ ﻓﻲ ﺍﻟﺨﺎﺭﺝ ‪.................‬‬
‫ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﻔﻭﻀﻰ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﺎﻟﻤﻴﺔ ﻓﺎﻟﺤل ﺍﻟﻭﻁﻨﻲ ﻟﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻟﻪ ﺇﻻ ﺃﺜﺭ ﻤﺤﺩﻭﺩ ‪....‬‬
‫‪42‬‬
‫‪42‬‬
‫ﺏ – ﺍﻋﺘﺭﺍﻀﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺇﺼﻼﺡ ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ‪.........................................‬‬
‫ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺔ ﺍﻟﻤﺜﻠﻰ ﻫﻲ ﻓﻲ ﻤﺤﺎﺭﺒﺔ ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ ‪.......................................‬‬
‫ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﺍﻟﺸﺎﻤل ﻟﻡ ﺘﻌﺩ ﻟﻪ ﺍﻟﻴﻭﻡ ﻀﺭﻭﺭﺓ ‪.................................‬‬
‫ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﻟﻸﺠﻭﺭ ﻻﺒﺩ ﺃﻥ ﻴﻭﻟﺩ ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ ‪...................................‬‬
‫ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﺍﻹﻟﺯﺍﻤﻲ ﺒﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻜل ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺅﺠﻠﺔ ﻴﻠﻘﻰ‬
‫ﺒﻌﺏﺀ ﻻ ﺘﺤﺘﻤﻠﻪ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﻭﺍﻷﺴﺭ ﻭﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ‪44 .....................................‬‬
‫ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﻭﺍﻷﺨﻼﻕ ‪45 ......................................................‬‬
‫ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﺍﻹﻟﺯﺍﻤﻲ ﺒﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻜل ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺅﺠﻠﺔ ﻴﻨﻁﻭﻱ ﻋﻠﻰ‬
‫ﻤﺨﺎﻁﺭ ﻏﻴﺭ ﻤﻘﺒﻭﻟﺔ ‪45 ............................................................‬‬
‫ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﺍﻻﻟﺯﺍﻤﻲ ﺒﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻜل ﺍﻻﻟﺘﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺅﺠﻠﺔ ﻴﺘﻨﺎﻓﻰ‬
‫ﻤﻊ ﺍﻟﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﺤﺭ ‪45 .............................................‬‬
‫ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﺍﻻﻟﺯﺍﻤﻲ ﺒﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻠﻘﺭﻭﺽ ﻭﺍﻟﺩﻴﻭﻥ ﻴﺘﻨﺎﻓﻰ‬
‫ﻤﻊ ﺤﺭﻴﺔ ﺍﻟﻤﺒﺎﺩﻻﺕ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ ‪46 ....................................................‬‬
‫‪43‬‬
‫‪43‬‬
‫‪43‬‬
‫‪43‬‬
‫ﺝ ‪ -‬ﺍﻋﺘﺭﺍﻀﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﺼﻼﺡ ﺍﻟﻤﺼﺎﻓﻕ ‪..........................................‬‬
‫ﺇﺤﻼﻟﻨﺎ ﻤﺤل ﺍﻟﺘﺴﻌﻴﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﻤﺭ ﺘﺴﻌﻴﺭﺓ ﻭﺍﺤﺩﺓ ﻓﻲ ﻜل ﻴﻭﻡ ﻟﻜل ﻭﺭﻗﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﻴﻀﻌﻑ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ‪46 ......................................................‬‬
‫ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺤﺩﻴﺜﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺎﻓﻕ ‪ ،‬ﺍﻟﺘﺴﻌﻴﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﻤﺭ ‪ ،‬ﺃﺴﻭﺍﻕ‬
‫‪48‬‬
‫ﺍﻷﺭﻗﺎﻡ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻴﺔ ‪ ...‬ﺍﻟﺦ ﺘﺸﻜل ﺘﻁﻭﺭﹸﺍ ﻻ ﻏﻨﻰ ﻋﻨﻪ ‪........................‬‬
‫ﺍﻟﺘﺨﻠﻲ ﻋﻥ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺤﺩﻴﺜﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﻔﻕ ﻴﻌﻨﻲ ﺇﻀﻌﺎﻑ ﻤﺭﻜﺯ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ‬
‫‪48‬‬
‫ﺍﻟﻭﻁﻨﻴﺔ ﺃﻤﺎﻡ ﺍﻟﻤﻨﺎﻓﺴﺔ ﺍﻷﺠﻨﺒﻴﺔ ‪..........................................‬‬
‫‪46‬‬
‫ﺩ – ﺍﻋﺘﺭﺍﺽ ﻋﺎﻡ ‪ :‬ﺒﻨﺎﺀ ﺃﻭﺭﺒﺎ ‪...............................................‬‬
‫‪ – 5‬ﺍﻹﺼﻼﺤﺎﺕ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺤﺔ ﻭﺍﻟﺤﻘﺎﺌﻕ ﺍﻟﻤﺘﺭﺴﺨﺔ ‪..............................‬‬
‫ﺘﺠﺎﻫل ﺍﻹﺼﻼﺤﺎﺕ ﺍﻟﻀﺭﻭﺭﻴﺔ ‪..........................................‬‬
‫ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻭﺍﻷﺨﻼﻕ ‪..............................................‬‬
‫ﺍﺴﺘﻘﻼل ﻭﺘﺭﺍﺒﻁ ﺍﻹﺼﻼﺤﺎﺕ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺤﺔ ‪..................................‬‬
‫ﺍﻟﺤﻘﺎﺌﻕ ﺍﻟﻤﺘﺭﺴﺨﺔ ‪......................................................‬‬
‫‪7‬‬
‫‪49‬‬
‫‪51‬‬
‫‪51‬‬
‫‪52‬‬
‫‪52‬‬
‫‪53‬‬
‫ﺍﻟﻬﻭﺍﻤﺵ ‪...............................................................‬‬
‫ﻤﻠﺤﻕ ‪..................................................................‬‬
‫ﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻊ ‪...............................................................‬‬
‫‪8‬‬
‫‪55‬‬
‫‪57‬‬
‫‪61‬‬
‫ﺘﻘﺩﻴــــﻡ‬
‫ﻴﻬﺩﻑ ﺍﻟﻤﻌﻬﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻟﻠﺒﺤﻭﺙ ﻭﺍﻟﺘﺩﺭﻴﺏ ‪ ،‬ﺍﻟﺫﻱ ﺃﻨﺸﺄﻩ ﺍﻟﺒﻨﻙ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ ﻟﻠﺘﻨﻤﻴـﺔ ﻋـﺎﻡ‬
‫‪1403‬ﻫـ ‪ ،‬ﺇﻟﻰ ﺇﺠﺭﺍﺀ ﺍﻟﺒﺤﻭﺙ ﺍﻟﻬﺎﺩﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤـﺼﺭﻓﻴﺔ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺩﻭل ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻷﻋﻀﺎﺀ ﺒﻤﻨﻅﻤﺔ ﺍﻟﻤﺅﺘﻤﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ‪ ،‬ﺒﻤﺎ ﻴﺘﻔـﻕ ﻤـﻊ ﺃﺤﻜـﺎﻡ ﺍﻟـﺸﺭﻴﻌﺔ‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻐﺭﺍﺀ ‪.‬‬
‫ﻭﻷﺩﺍﺀ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻬﻤﺔ ‪ ،‬ﻗﺎﻡ ﺍﻟﻤﻌﻬﺩ ﺒﺈﻋﺩﺍﺩ ﻭﻨﺸﺭ ﺍﻟﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺒﺤﻭﺙ ﻭﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﺒﺎﻻﻋﺘﻤﺎﺩ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻁﺎﻗﺎﺘﻪ ﺍﻟﺒﺤﺜﻴﺔ ﺍﻟﺩﺍﺨﻠﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﻜﺫﻟﻙ ﺒﺎﻟﺘﻌﺎﻭﻥ ﻤﻊ ﺍﻟﺨﺒﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘـﻭﺍﻓﺭﺓ ﻓـﻲ ﺃﺭﺠـﺎﺀ ﺍﻟﻌـﺎﻟﻡ‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ‪ .‬ﻜﻤﺎ ﻨﻅﻡ ﺍﻟﻤﻌﻬﺩ ﻨﺩﻭﺍﺕ ﻟﻤﻨﺎﻗﺸﺔ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻘﻀﺎﻴﺎ ﺍﻟﻬﺎﻤﺔ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ‪ ،‬ﺃﻭ‬
‫ﻟﺘﻌﺭﻴﻑ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﻴﻥ ﻭﺍﻟﺠﺎﻤﻌﻴﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﻭل ﺍﻷﻋﻀﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﺨﺼﺎﺌﺹ ﺍﻻﻗﺘـﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ ‪،‬‬
‫ﻭﺘﺸﺠﻴﻌﻬﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻜﺘﺎﺒﺔ ﻓﻴﻪ ‪.‬‬
‫ﻭﻴﻀﻴﻑ ﺍﻟﻤﻌﻬﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻟﻠﺒﺤﻭﺙ ﻭﺍﻟﺘﺩﺭﻴﺏ ﻟﺒﻨﺔ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﺇﻟﻰ ﺼﺭﺡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‬
‫ﻭﺫﻟﻙ ﺒﺘﻨﻅﻴﻡ ﺴﻠﺴﻠﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺤﺎﻀﺭﺍﺕ ﻴ‪‬ﺩﻋﻰ ﺇﻟﻰ ﺇﻟﻘﺎﺌﻬﺎ ﻨﺨﺒـﺔ ﻤـﻥ ﺍﻟﻌﻠﻤـﺎﺀ ﻭﺭﺠـﺎل ﺍﻟﻔﻜـﺭ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻤﻥ ﺩﺍﺨل ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﺨﺎﺭﺠﻪ ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻤﺸﻬﻭﺩ ﻟﻬﻡ ﺒﺴﻌﺔ ﺍﻟﻌﻠﻡ ﻭﻋﻤﻕ ﺍﻟﺨﺒﺭﺓ ‪.‬‬
‫ﻭﺘﻬﺩﻑ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻠﺴﻠﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺤﺎﻀﺭﺍﺕ ﺇﻟﻰ ‪:‬‬
‫‬‫‬‫‬‫‪-‬‬
‫ﺇﺘﺎﺤﺔ ﺍﻟﻔﺭﺼﺔ ﻟﻠﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﺤﻘل ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ‪ ،‬ﺘﻨﻅﻴﺭﹰﺍ ﻭﺘﻁﺒﻴﻘﹰﺎ ‪ ،‬ﻟﻺﺴﺘﻔﺎﺩﺓ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻟﺨﺒﺭﺓ ﺍﻟﻤﺘﻤﻴﺯﺓ ﻭﺍﻟﻤﻌﺭﻓﺔ ﺍﻟﻤﺘﻌﻤﻘﺔ ﻟﻠﻤﺤﺎﻀﺭﻴﻥ ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺘﻌﺭﻴﻑ ﺒﺎﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﺨﺼﺎﺌﺼﻪ ﻭﻤﻨﻬﺠﻪ ﻭﻤﺭﺘﻜﺯﺍﺘﻪ ﻟﺩﻯ ﻤـﺸﺎﻫﻴﺭ ﻋﻠﻤـﺎﺀ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ‪ ،‬ﻭﺨﺎﺼﺔ ﻤﻨﻬﻡ ﺃﻭﻟﺌﻙ ﺍﻟﺫﻴﻥ ﺘﺄﺨﺫ ﻜﺘﺎﺒﺎﺘﻬﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻤﻨﺤﻰ ﺃﺨﻼﻗﻴﹸﺎ ‪ ،‬ﻴﺅﻫﻠﻬﻡ‬
‫ﻟﻠﺘﻔﺎﻋل ﺒﺈﻴﺠﺎﺒﻴﺔ ﻤﻊ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ‪.‬‬
‫ﺘﺸﺠﻴﻊ ﺍﻟﺘﻔﺎﻋل ﻭﺍﻟﺘﺒﺎﺩل ﺍﻟﻌﻠﻤﻲ ﺒﻴﻥ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﻴﻥ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﻴﻥ ﻭﻏﻴـﺭﻫﻡ ﻤـﻥ ﻋﻠﻤـﺎﺀ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻌﻤل ﻋﻠﻰ ﻨﺸﺭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺨﺎﺭﺝ ﻤﺤﻴﻁﻪ ﺍﻟﻀﻴﻕ ﻭﺘﺤﻘﻴﻕ ﻋﺎﻟﻤﻴﺔ ﺍﻟﺭﺴﺎﻟﺔ ‪.‬‬
‫ﻭﻗﺩ ﻜﺎﻨﺕ ﺒﺎﻜﻭﺭﺓ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻠﺴﺔ ﻤﺤﺎﻀﺭﺓ ﺍﻷﺴﺘﺎﺫ ﺍﻟﺩﻜﺘﻭﺭ ﻤﻭﺭﻴﺱ ﺁﻟﻴﻪ ‪ .‬ﻭﺍﻻﺴﺘﺎﺫ ﺁﻟﻴـﻪ‬
‫ﻴﻌﺩ ﻤﻥ ﺃﻟﻤﻊ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﻴﻥ ﺍﻟﻔﺭﻨﺴﻴﻴﻥ ‪ ،‬ﺒل ﺍﻟﻔﺭﻨﺴﻲ ﺍﻟﻭﺤﻴﺩ ﺍﻟﺤﺎﺌﺯ ﻋﻠﻰ ﺠﺎﺌﺯﺓ ﻨﻭﺒل ﻟﻼﻗﺘـﺼﺎﺩ‪.‬‬
‫ﻭﻗﺩ ﻟﻔﺕ ﺍﻟﻨﻅﺭ ﺒﺎﻫﺘﻤﺎﻤﻪ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﻜﺘﺏ ﻭﻴﻨﺸﺭ ﻋﻥ ﺍﻟﺠﺎﻨﺏ ﺍﻷﺨﻼﻗﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ‪.‬‬
‫‪9‬‬
‫ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﻨﻘﺩﻩ ﻟﻠﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ﻓﻲ ﻅل "ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ"‪ ،‬ﺃﻅﻬﺭ ﻭﺠﻭﺩ ﺘﻘﺎﺭﺏ ﻤﻊ ﻤﻨﻬﺞ‬
‫ﺍﻟﻔﻜﺭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ‪ ،‬ﺨﺎﺼﺔ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﺎﻟﺩﻭﺭ ﺍﻟﺴﻠﺒﻲ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﻠﻌﺒﻪ ﺁﻟﻴﺔ ﺍﻹﻗـﺭﺍﺽ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻲ ‪ ،‬ﺒﺎﻟﺘﻀﺎﻓﺭ ﻤﻊ ﺍﻟﻤﺭﺍﻫﻨﺔ ‪ ،‬ﻭﻜﺫﻟﻙ ﺍﻗﺘﺭﺍﺤـﻪ‬
‫ﺒﻔﺭﺽ ﻀﺭﻴﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺒﻤﻌﺩل ﻴﺠﻌﻠﻬﺎ ﻗﺭﻴﺒﺔ ﻤﻥ ﻓﺭﻴﻀﺔ ﺍﻟﺯﻜﺎﺓ ‪.‬‬
‫ﻭﻗﺩ ﺃﺭﺍﺩ ﺍﻟﻤﻌﻬﺩ ﺍﻹﻓﺎﺩﺓ ﻤﻥ ﺒﻭﺍﺩﺭ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﺏ ﻫﺫﻩ ‪ ،‬ﺒﺩﻋﻭﺓ ﺍﻷﺴﺘﺎﺫ ﺍﻟﺩﻜﺘﻭﺭ ﺁﻟﻴﻪ ﻟﻴﺤﺎﻀـﺭ‬
‫ﻋﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﻭﻀﻭﻉ ‪ ،‬ﻭﻟﻴﺘﺤﺎﻭﺭ ﺒﺸﺄﻨﻪ ﻤﻊ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﻴﻥ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﺒﻨﻙ ﻭﺍﻟﻤﻌﻬﺩ ‪ ،‬ﻭﻤﻥ‬
‫ﺠﺎﻤﻌﺎﺕ ﺍﻟﻤﻠﻙ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻌﺯﻴﺯ ﺒﺠﺩﺓ ﻭﺃﻡ ﺍﻟﻘﺭﻯ ﺒﻤﻜﺔ ﺍﻟﻤﻜﺭﻤﺔ ﻭﺍﻷﺯﻫﺭ ﺒﺎﻟﻘﺎﻫﺭﺓ ‪.‬‬
‫ﻭﺘﻌﻤﻴﻘﺎ ﻟﻠﻔﺎﺌﺩﺓ ‪ ،‬ﻴﺴﻌﺩ ﺍﻟﻤﻌﻬﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻟﻠﺒﺤﻭﺙ ﻭﺍﻟﺘﺩﺭﻴﺏ ﺃﻥ ﻴﻨـﺸﺭ ﻫـﺫﻩ ﺍﻟﺘﺭﺠﻤـﺔ‬
‫ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ ﻟﻤﺤﺎﻀﺭﺓ ﺍﻷﺴﺘﺎﺫ ﺍﻟﺩﻜﺘﻭﺭ ﻤﻭﺭﻴﺱ ﺁﻟﻴﻪ ‪ ،‬ﻭﻫﻲ ﺒﻌﻨﻭﺍﻥ " ﺍﻟﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻻﻗﺘـﺼﺎﺩ‬
‫ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ‪ :‬ﻤﻥ ﺩﺭﻭﺱ ﺍﻷﻤﺱ ﺇﻟﻰ ﺇﺼﻼﺤﺎﺕ ﺍﻟﻐﺩ" ﺁﻤﻼ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻓﺎﺘﺤﺔ ﺨﻴﺭ ﻭﺃﻥ ﺘﺴﻬﻡ ﻓﻲ‬
‫ﺇﺜﺭﺍﺀ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﺘﻘﺩﻡ ﻤﺴﻴﺭﺘﻪ ‪.‬‬
‫ﻭﺍﷲ ﺍﻟﻤﻭﻓﻕ ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﻌﺎﻥ ‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﺍﻟﻬﺎﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺴﻭﺍﺀ ﺍﻟﺴﺒﻴل ‪.‬‬
‫ﺃ‪ .‬ﺩ‪ .‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺤﻤﻴﺩ ﺤﺴﻥ ﺍﻟﻐﺯﺍﻟﻲ‬
‫ﻤﺩﻴﺭ ﺍﻟﻤﻌﻬﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻟﻠﺒﺤﻭﺙ ﻭﺍﻟﺘﺩﺭﻴﺏ‬
‫‪10‬‬
‫ﺍﻻﺩﻋﺎﺀ ﺒﺄﻥ ﻤﺎﻓﻲ ﺫﻫﻥ ﺍﻷﻜﺜﺭ ﻤﻭﺍﻓﻕ ﻟﻠﻭﺍﻗﻊ ﺇﻨﻤﺎ ﻴﻌﻨﻲ ﺍﻻﻨﺴﻼﺥ ﺍﻟﻜﺎﻤل ﻤـﻥ ﺍﻟﺘﺠﺭﺒـﺔ ‪،‬‬
‫ﻭﻤﺜل ﻫﺫﺍ ﺍﻻﺩﻋﺎﺀ ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻋﺘﻘﺎﺩﻩ ﺇﻻ ﻟﺩﻭﺍﻓﻊ ﻏﻴﺭ ﺘﺠﺭﻴﺒﻴﺔ ‪.‬‬
‫ﻭﺘﺩل ﺍﻟﺘﺠﺭﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺭﺃﻱ ﺍﻟﻨﺎﺱ "ﺍﻟﻤﺨﺘﺼﻴﻥ" ﻏﺎﻟﺒﹰﺎ ﻤﺎ ﻴﺘﻌﺎﺭﺽ ﻤﻊ ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﻭﺃﻥ ﺘﺎﺭﻴﺦ‬
‫ﺍﻟﻌﻠﻡ ﻫﻭ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺃﺨﻁﺎﺀ ﺍﻟﻨﺎﺱ "ﺍﻟﻤﺨﺘﺼﻴﻥ" ‪.‬‬
‫ﻓﻠﻔﺭﻴﺩﻭ ﺒﺎﺭﻴﺘﻭ‬
‫ﺍﻟﻤﻁﻭل ﻓﻲ ﻋﻠﻡ ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻉ ﺍﻟﻌﺎﻡ ‪1916‬ﻡ‬
‫ﺇﻥ‬
‫‬‫‬‫‪-‬‬
‫ﺍﻷﻫﺩﺍﻑ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﺔ ﻷﻱ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻫﻲ ﺒﺎﻟﺘﺄﻜﻴﺩ ‪:‬‬
‫ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ؛‬
‫ﻭﻋﺩﺍﻟﺔ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﺩﺨﻭل ؛‬
‫ﻭﺍﻟﺒﺤﺙ ﻋﻥ ﺘﻭﻓﻴﻕ ﺒﻴﻥ ﻫﺫﻴﻥ ﺍﻟﻬﺩﻓﻴﻥ ‪ ،‬ﻤﻘﺒﻭل ﺠﻤﺎﻫﻴﺭﻴﺎ ؛‬
‫ﺇﺫﺍ ﻨﻅﺭﻨﺎ ﺇﻟﻰ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﺍﻟﺯﻤﻨﻴﺔ ﺍﻷﺨﻴﺭﺓ ‪ ،‬ﻭﻜﺫﻟﻙ ﺇﻟﻰ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻟﻘﺭﻨﻴﻥ ﺍﻷﺨﻴﺭﻴﻥ ‪ ،‬ﻭﺒﻼ‬
‫ﺭﻴﺏ ﺇﻟﻰ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻟﻘﺭﻭﻥ ﺍﻟﺘﻲ ﺴﺒﻘﺘﻬﻤﺎ ‪ ،‬ﻭﺠﺩﻨﺎ ﺃﻥ ﻟﻠﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺒﻜل ﺘﺄﻜﻴﺩ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﻋﻅﻴﻤﺔ ﻓـﻲ‬
‫ﻋﻤل ﺃﻱ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ‪.‬‬
‫ﻭﺒﺎﻟﻔﻌل ﻓﺈﻨﻪ ﺇﺫﺍ ﻟﻡ ﺘﺘﻭﺍﻓﺭ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﻼﺌﻤﺔ ‪ ،‬ﻓﻘﺩ ﺩﻟﺕ ﺍﻟﺘﺠﺭﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﻨـﻪ‬
‫ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ‪ ،‬ﻭﻻ ﻋﺩﺍﻟﺔ ﻓﻲ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﺩﺨﻭل ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﻤﻅﺎﻫﺭ ﺍﻟﻔﻭﻀﻰ ﺍﻟﺘﻲ ﻟﻭﺤﻅﺕ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﻐﺭﺒﻴﺔ ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺒﺄﻴﺔ ﺤﺎل ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻫﺎ‬
‫ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺤﺘﻤﻴﺔ ﻟﻌﻤل ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ؛ ﺒل ﻫﻲ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺘﻁﺒﻴﻕ ﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﻏﻴﺭ ﻤﻼﺌﻤﺔ ‪.‬‬
‫ﻤﻭﻀﻭﻉ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺤﺎﻀﺭﺓ ﻫﻭ ﺍﺴﺘﺨﻼﺹ ﺍﻟﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﻀﺭﻭﺭﻴﺔ ﻟﻠﺘﻭﻓﻴﻕ ﺒﻴﻥ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ‬
‫ﻭﻋﺩﺍﻟﺔ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﺩﺨﻭل ‪.‬‬
‫‪11‬‬
‫ﻴﺸﺘﻤل ﺍﻟﻌﺭﺽ ﻋﻠﻰ ﺨﻤﺴﺔ ﺃﻗﺴﺎﻡ ‪:‬‬
‫‪1‬‬
‫‪2‬‬
‫‪3‬‬
‫‪4‬‬
‫‪5‬‬
‫‬‫‬‫‬‫‬‫‪-‬‬
‫ﻋﺩﻡ ﺍﻻﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﻜﺎﻤﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ؛‬
‫ﺍﻟﻤﻅﺎﻫﺭ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ؛‬
‫ﺍﻟﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﻹﺼﻼﺡ ﺍﻟﺒ‪‬ﻨﻰ )=ﺍﻟﻬﻴﺎﻜل( ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ؛‬
‫ﺍﺨﺘﻴﺎﺭ ﻤﻭﺠﺯ ﻷﻫﻡ ﺍﻻﻋﺘﺭﺍﻀﺎﺕ ﺍﻟﻤﻭﺠﻬﺔ ﺇﻟﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻹﺼﻼﺤﺎﺕ ‪ ،‬ﺤﺘﻰ ﺍﻵﻥ ؛‬
‫ﺭﺅﻴﺔ ﺸﺎﻤﻠﺔ ﺃﻤﺎﻡ "ﺍﻟﺤﻘﺎﺌﻕ ﺍﻟﻤﺘﺭﺴﺨﺔ" ‪.‬‬
‫‪12‬‬
‫‪1‬‬
‫ﻋﺩﻡ ﺍﻻﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﻜﺎﻤﻥ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‬
‫ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ‬
‫ﻴﻬﺩﻑ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﺭﺌﻴﺴﺔ ﺇﻟﻰ ﺇﺸﺒﺎﻉ ﺍﻟﺤﺎﺠﺎﺕ ﺍﻟﺒﺸﺭﻴﺔ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺤـﺩﻭﺩﺓ ‪،‬‬
‫ﻋﻤﻠﻴﹰﺎ ‪ ،‬ﺒﺎﻟﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ ﺍﻟﻤﺘﺎﺤﺔ ﻟﻠﺒﺸﺭ ‪ ،‬ﻤﻥ ﺍﻟﻌﻤل ﻭﺍﻟﺜﺭﻭﺍﺕ ﺍﻟﻁﺒﻴﻌﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﺠﻬﻴـﺯﺍﺕ ﺍﻟﺘـﻲ‬
‫ﺴﺒﻕ ﺍﻨﺘﺎﺠﻬﺎ ‪ ،‬ﺒﻤﺎ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﻤﻌﺎﺭﻓﻬﻡ ﺍﻟﺘﻘﺎﻨﻴﺔ ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ ﺃﻴﻀﺎ ‪.‬‬
‫ﻭﻤﻥ ﺍﻟﻀﺭﻭﺭﻱ ‪ ،‬ﻤﻥ ﺃﺠل ﺒﻠﻭﻍ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻬﺩﻑ ‪ ،‬ﺃﻥ ﻴﺠﺭﻱ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻻﻗﺘـﺼﺎﺩﻱ ﻀـﻤﻥ‬
‫ﻨﻁﺎﻕ ﻤﺅﺴﺴﻲ ﻤﻼﺌﻡ ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺍﻟﻤﻬﺎﻡ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻟﻌﻠﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ‪ ،‬ﺒﺎﻟﺘﺄﻜﻴﺩ ‪ ،‬ﺃﻥ ﻴﻘـﻭﻡ ﻫـﺫﺍ ﺍﻟﻌﻠـﻡ‬
‫ﺒﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﻟﺫﻟﻙ ﺍﻟﻨﻁﺎﻕ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﻲ ﺘﺤﺩﻴﺩﹰﺍ ﺼﺤﻴﺤﹰﺎ ‪.‬‬
‫ﻭﺒﻜل ﺃﺴﻑ ‪ ،‬ﺇﺫﺍ ﻨﻅﺭﻨﺎ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ‪ ،‬ﻭﺤﻠﻠﻨﺎﻩ ﻻ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﺤﺎﻀﺭ ﻓﻘﻁ ‪ ،‬ﺒل‬
‫ﺃﻴﻀﹰﺎ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻤﺎﻀﻲ ‪ ،‬ﻻ ﺴﻴﻤﺎ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﺍﻟﺯﻤﻨﻴﺔ ﺍﻷﺨﻴﺭﺓ ‪ ،‬ﺩﻟﺘﻨﺎ ﺍﻟﺘﺠﺭﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻬﻤﺔ‬
‫ﻟﻡ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﺤﻘﻴﻘﻬﺎ ‪ ،‬ﺤﺘﻰ ﺍﻵﻥ ‪ ،‬ﻻ ﺴﻴﻤﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺼﻌﻴﺩ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ‪.‬‬
‫ﻓﺎﻟﻤﺸﻜﻼﺕ ﺍﻟﻜﺒﺭﻯ ﻻﻗﺘﺼﺎﺩﺍﺕ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻐﺭﺒﻴﺔ ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻲ ﻟﻡ ﺘﺤل ﺤﺘـﻰ ﺍﻟﻴـﻭﻡ ‪ ،‬ﻫـﻲ‬
‫ﺍﻟﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻠﻨﻘﻭﺩ ‪ ،‬ﺍﻷﻤﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻌﺒﻕ – ﻓـﻲ ﺁﻥ ﻭﺍﺤـﺩ –‬
‫ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ‪ ،‬ﻭﻋﺩﺍﻟﺔ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﺩﺨﻭل ‪ ،‬ﻭﻀـﻤﺎﻥ ﺍﺴـﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﻤـﻭﺍﺭﺩ ‪ ،‬ﻭﺃﺨﻴـﺭﺍ ﺍﻟـﺴﻼﻡ‬
‫ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻲ ‪ .‬ﺇﻥ ﻋﺩﻡ ﺍﻻﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ‪ ،‬ﻭﻨﻘﺹ ﺍﻻﻨﺘﺎﺝ ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻅﻠﻡ ‪ ،‬ﻭﻨﻘـﺹ ﺍﻟﺘـﺸﻐﻴل ‪،‬‬
‫ﻭﻤﺎﻴﺭﺍﻓﻕ ﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﻀﻨﻙ ﻭﺒﺅﺱ ‪ ،‬ﻫﻲ ﺍﻟﻤﺼﺎﺌﺏ ﺍﻟﻜﺒﺭﻯ ﻻﻗﺘﺼﺎﺩﺍﺕ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ‪ .‬ﻭﻫـﻲ ﺍﻟﺘـﻲ‬
‫ﺘﺸﻜل ﺃﺼل ﺍﻻﻨﺘﻘﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﻌﻨﻴﻔﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻭﺠﻬﺕ ﺒﺤﻕ ﺇﻟﻰ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﺍﺕ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻘﺎﺌﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺤﺭﻴـﺔ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ‪ ،‬ﻭﻜل ﻫﺫﻩ ﺍﻻﻨﺘﻘﺎﺩﺍﺕ ﺫﺍﺕ ﺼﻠﺔ ﺒﺎﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﻐﺭﺒﻴﺔ ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻠﻨﻘﻭﺩ ﺘﺠﻌل ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺤﻴل ﺘﻤﺎﻤﹰﺎ ﺃﻱ ﻋﻤـل ﻓﻌـﺎل ﻭﻋـﺎﺩل‬
‫ﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ‪ .‬ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﻴﻭﺠﻪ ﺍﻟﺸﻙ ﻭﺍﻻﺘﻬﺎﻡ ﺇﻟﻰ ﺍﻷﺴﺎﺱ ﺍﻟﺨﻠﻘﻲ ﻟﻬﺫﺍ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ‪ ،‬ﻻ ﺴﻴﻤﺎ‬
‫‪13‬‬
‫ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻻ ﻤﺭﻜﺯﻴﺔ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ‪ ،‬ﻭﻤﺒﺩﺃ ﺍﻟﺘﻤﻠﻙ ﺍﻟﺨﺎﺹ ﻟﻠﻔﻭﺍﺌﺽ ‪ .‬ﺍﻟﺤﻘﻴﻘـﺔ‬
‫ﺃﻥ ﺍﻟﻤﻅﺎﻟﻡ ﺍﻟﻜﺒﺭﻯ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺸﻜﻭ ﻤﻨﻬﺎ ﻤﺠﺘﻤﻌﺎﺘﻨﺎ ﺍﻟﻐﺭﺒﻴﺔ ﺇﻨﻤﺎ ﺘﺄﺘﻲ ‪ ،‬ﺇﻟﻰ ﺤﺩ ﻜﺒﻴﺭ ﻤﻥ ﺘـﺸﻭﻫﺎﺕ‬
‫ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﺩﺨﻭل ‪ ،‬ﺍﻟﻨﺎﺸﺌﺔ ﻤﻥ ﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻠﻨﻘﻭﺩ )‪. (2‬‬
‫ﺍﻟﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﻋﺩﻡ ﺍﻻﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﻜﺎﻤﻥ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻲ‬
‫ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ﺒﺭﻤﺘﻪ ﺍﻟﻴﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﻫﺭﺍﻤﺎﺕ ﻫﺎﺌﻠﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺩﻴﻭﻥ ‪ ،‬ﻴﻌﺘﻤـﺩ ﺒﻌـﻀﻬﺎ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺒﻌﺽ ﻓﻲ ﺘﻭﺍﺯﻥ ﻫﺵ ‪ .‬ﻟﻡ ﻴ‪‬ﻠﺤﻅ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺎﻀﻲ ﺃﺒﺩﺍ ﻤﺜل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺘﺭﺍﻜﻡ ﻓﻲ ﻭﻋﻭﺩ ﺍﻟﺩﻓﻊ ‪ ،‬ﻭﻟﻡ‬
‫ﻴﺼﺒﺢ ﻋﻼﺠﻪ ﻋﺴﻴﺭﹰﺍ ﺒﺎﻟﻘﺩﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻫﻭ ﻋﻠﻴﻪ ﺍﻟﻴﻭﻡ ‪.‬‬
‫ﺴﻭﺍﺀ ﻓﻲ ﻤﺠﺎل ﺍﻟﻤﺭﺍﻫﻨﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ‪ ،‬ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺭﺍﻫﻨﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺴﻬﻡ ‪ ،‬ﺃﻀﺤﻰ ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ ﻤﻠﻬﻰ‬
‫ﻻ ﻭﻋﺭﻀﹰﺎ ‪ .‬ﻭﺍﻷﻟﻌﺎﺏ ﻭﺍﻟﻤﺯﺍﻴﺩﺍﺕ ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺸﺎﺭﻙ‬
‫)ﻜﺎﺯﻴﻨﻭ( ﺭﺤﺒﹰﺎ ‪ ،‬ﻭﺯﻋﺕ ﻓﻴﻪ ﻤﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﻠﻌﺏ ﻁﻭ ﹰ‬
‫ﻓﻴﻬﺎ ﻤﻼﻴﻴﻥ ﺍﻟﻼﻋﺒﻴﻥ ‪ ،‬ﻻ ﺘﺘﻭﻗﻑ ﻓﻴﻪ ﺃﺒﺩﺍ ‪ .‬ﻭﻟﻭﺤﺎﺕ ﺍﻟﺘﺴﻌﻴﺭ ﺍﻷﻤﺭﻴﻜﻴﺔ ﺘﺒﻌﺘﻬﺎ ﻟﻭﺤﺎﺕ ﺍﻟﺘﺴﻌﻴﺭ‬
‫ﻓﻲ ﻁﻭﻜﻴﻭ ﻭﻫﻭﻨﻎ ﻜﻭﻨﻎ ‪ ،‬ﺜﻡ ﻓﻲ ﻟﻨﺩﻥ ﻭﻓﺭﺍﻨﻜﻔﻭﺭﺕ ﻭﺒﺎﺭﻴﺱ ‪ ،‬ﻭﻓﻲ ﻜل ﻤﻜﺎﻥ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ﻴـﺩﻋﻡ‬
‫ﺍﻟﻤﺭﺍﻫﻨﺔ ‪ ،‬ﺇﺫ ﻴﻤﻜﻨﻙ ﺃﻥ ﺘﺸﺘﺭﻱ ﺒﺩﻭﻥ ﺃﻥ ﺘﺩﻓﻊ ‪ ،‬ﻭﺃﻥ ﺘﺒﻴﻊ ﺩﻭﻥ ﺃﻥ ﺘﺤﻭﺯ ‪.‬‬
‫ﻜل ﺍﻟﺼﻌﻭﺒﺎﺕ ﻨﺎﺸﺌﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺠﻬل ﺒﺤﻘﻴﻘﺔ ﺃﺴﺎﺴـﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﻫـﻲ ﺃﻥ ﺃﻱ ﻨﻅـﺎﻡ ﻻ ﻤﺭﻜـﺯﻱ‬
‫ﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻻ ﻴﻤﻜﻨﻪ ﺃﻥ ﻴﻌﻤل ﺒﺼﻭﺭﺓ ﺼﺤﻴﺤﺔ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺨﻠﻕ ﻭﺴﺎﺌل ﺍﻟﺩﻓﻊ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ﻤﻥ ﻻ‬
‫ﺸﻲﺀ ‪ ،‬ﻴﺴﻤﺢ ﺒﺎﻹﻓﻼﺕ ‪ ،‬ﻭﻟﻭ ﻟﻤﺩﺓ ‪ ،‬ﻤﻥ ﺍﻟﺘﺼﺤﻴﺤﺎﺕ ﺍﻟﻀﺭﻭﺭﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﻴﺤﺩﺙ ﻜﻠﻤـﺎ ﺃﻤﻜـﻥ‬
‫ﺴﺩﺍﺩ ﺍﻟﻨﻔﻘﺎﺕ ﻭﺍﻟﺩﻴﻭﻥ ﺒﻤﺠﺭﺩ ﻭﻋﻭﺩ ﺩﻓﻊ ‪ ،‬ﺒﺩﻭﻥ ﺃﻱ ﻤﻘﺎﺒل ﺤﻘﻴﻘﻲ ﻓﻌﻠـﻲ ‪ ،‬ﻤﺒﺎﺸـﺭ ﺃﻭ ﻏﻴـﺭ‬
‫ﻤﺒﺎﺸﺭ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﺁﻟﻴﺔ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ﻜﻤﺎ ﺘﻌﻤل ﺍﻟﻴﻭﻡ ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻘﺎﺌﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﺘﻐﻁﻴﺔ ﺍﻟﺠﺯﺌﻴﺔ ﻟﻠﻭﺩﺍﺌﻊ )ﻨﻅـﺎﻡ‬
‫ﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁﻲ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﺍﻟﺠﺯﺌﻲ( ‪ ،‬ﻭﺨﻠﻕ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻤﻥ ﻻ ﺸﻲﺀ ‪ ،‬ﻭﺍﻹﻗﺭﺍﺽ ﻷﺠل ﻁﻭﻴل ﻤﻥ ﺃﻤـﻭﺍل‬
‫ﻤﻘﺘﺭﻀﺔ ﻷﺠل ﻗﺼﻴﺭ ‪ ،‬ﻜل ﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﺸﺄﻨﻪ ﺍﻹﺴﻬﺎﻡ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻔﻭﻀﻰ ﺍﻟﻤﻠﺤﻭﻅﺔ‪ .‬ﻓـﺎﻟﺤﻕ ﺃﻥ‬
‫ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻷﺯﻤﺎﺕ ﺍﻟﻜﺒﺭﻯ ‪ ،‬ﻓﻲ ﺍﻟﻘﺭﻥ ﺍﻟﺘﺎﺴﻊ ﻋﺸﺭ ﻭﺍﻟﻘﺭﻥ ﺍﻟﻌﺸﺭﻴﻥ ‪ ،‬ﻨﺎﺸﺌﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻤﻔﺭﻁﺔ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻹﺌﺘﻤﺎﻥ ‪ ،‬ﻭﻭﻋﻭﺩ ﺍﻟﺩﻓﻊ ﻭﺘﻨﻘﻴﺩﻫﺎ ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺍﻟﻤﺭﺍﻫﻨﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺜﻴﺭﻫﺎ ﺘﻠـﻙ ﺍﻟﺯﻴـﺎﺩﺓ ‪ ،‬ﻭﺘﺠﻌﻠﻬـﺎ‬
‫ﻤﻤﻜﻨﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻏﺎﻟﺒﹰﺎ ﻤﺎ ﻴﻼﺤﻅ ﺴﻭﺍﺀ ﻓﻲ ﻤﺠﺎل ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺼﺭﻑ ﺃﻭ ﻤﺠﺎل ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ‪ ،‬ﺍﻨﻔﺼﺎﻡ ﺒﻴﻥ‬
‫ﻤﻌﻁﻴﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ ﻭﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤـﺩﺩﻫﺎ ﺍﻟﻤﺭﺍﻫﻨـﺔ‪ .‬ﻭﻫـﺫﻩ ﺍﻟﻤﺭﺍﻫﻨـﺔ ‪،‬‬
‫ﺍﻟﻤﺴﻌﻭﺭﺓ ﻭﺍﻟﻤﺤﻤﻭﻤﺔ ‪ ،‬ﺇﻨﻤﺎ ﻴﺴﻤﺢ ﺒﻬﺎ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ﻭﻴﻐﺫﻴﻬﺎ ﻭﻴﻭﺴﻌﻬﺎ ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﻴﻌﻤل ﻓﻲ ﺼﻭﺭﺘﻪ ﺍﻟﻴﻭﻡ‬
‫ﻟﻘﺩ ﺒﻠﻐﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺭﺍﻫﻨﺔ ﺍﻟﻴﻭﻡ ﺤﺩﹰﺍ ﻟﻡ ﺘﺒﻠﻐﻪ ﺃﺒﺩﺍ ﻤﻥ ﻗﺒل‪.‬‬
‫‪14‬‬
‫ﺇﻥ ﺍﻟﺘﺴﻌﻴﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﻤﺭ ‪ ،‬ﺩﻗﻴﻘﺔ ﺒﺩﻗﻴﻘﺔ ‪ ،‬ﻟﻸﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ‪ ،‬ﻟﻴﺱ ﻤﻥ ﺸﺄﻨﻪ ﺍﻻ ﺍﻟﺘﻜﺒﻴﺭ ﺍﻟﺠﺴﻴﻡ‬
‫ﻵﺜﺎﺭ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ﺍﻟﻤﺯﻋﺯﻤﺔ ﻟﻼﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ‪ ،‬ﺇﻨﻪ ﻴﺸﺠﻊ ﺍﻟﺘﺤﻜﻡ ﺒﺎﻷﺴﻭﺍﻕ ‪ ،‬ﻭﻴﻭﻟﺩ ﺍﻟﻐﺵ ‪ .‬ﺇﻥ ﺘـﺴﻌﻴﺭﺓ‬
‫ﻭﺍﺤﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻴﻭﻡ ‪ ،‬ﻓﻲ ﻜل ﺴﺎﺤﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ ،‬ﺇﻨﻤﺎ ﺘﻌﺒﺭ ﺘﻌﺒﻴﺭﹰﺍ ﺃﻓﻀل ‪ ،‬ﺒﺴﺒﺏ ﻗﺎﻨﻭﻥ ﺍﻷﻋﺩﺍﺩ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭﺓ‪،‬‬
‫ﻋﻥ ﻭﻀﻊ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ‪ ،‬ﻭﺒﻔﻀل "ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺘﻴﺔ" ‪ Information‬ﺘﺅﺩﻱ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺘﺴﻌﻴﺭﺓ ﺇﻟﻰ ﺍﻨﺨﻔـﺎﺽ‬
‫ﻜﺒﻴﺭ ﻓﻲ ﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺍﻟﺼﻔﻘﺎﺕ ‪ .‬ﻭﺃﻴﺎ ﻤﺎ ﻜﺎﻥ ﺍﻷﻤﺭ ‪ ،‬ﻓﺈﻨﻬﺎ ﺘﺴﺘﺒﻌﺩ ﺍﻟﻠﻌﺏ ﺍﻟﻌﺸﻭﺍﺌﻲ ﻟﻠﺒﺭﺍﻤﺞ ﺍﻟﺘﻠﻘﺎﺌﻴﺔ‬
‫)ﺍﻷﺘﻭﻤﺎﺘﻴﻜﻴﺔ( ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺎﻟﺸﺭﺍﺀ ﻭﺍﻟﺒﻴﻊ ‪ ،‬ﻭﻫﻲ ﺍﻟﺒﺭﺍﻤﺞ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺯﻋﺯﻉ ﺍﻻﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ﺇﻟﻰ ﺤﺩ ﻜﺒﻴـﺭ ‪،‬‬
‫ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺘﺴﻌﻴﺭﺓ ﺘﻘﺩﻡ ﻀﻤﺎﻨﹰﺎ ﻟﺼﻐﺎﺭ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ‪ .‬ﺇﻥ ﺍﻟﺘﺴﻌﻴﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﻤﺭ ﻻ ﻴﻨﻔـﻊ‬
‫ﺇﻻ ﻜﺒﺎﺭ ﺍﻟﻤﺤﺘﺭﻓﻴﻥ )‪. (3‬‬
‫ﻭﻓﻲ ﺤﻴﻥ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺭﺍﻫﻨﺔ ‪ ،‬ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻤﺒﺩﺃ ‪ ،‬ﺇﺫﺍ ﻋﻤﻠﺕ ﻓﻲ ﻨﻁﺎﻕ ﻤﺅﺴﺴﻲ ﻤﻼﺌﻡ ‪ ،‬ﺘﻜﻭﻥ‬
‫ﻨﺎﻓﻌﺔ ﺠﺩﹰﺍ ‪ ،‬ﻭﻤﺤﻘﻘﺔ ﻟﻼﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ‪ ،‬ﻓﺈﻨﻬﺎ ﺘﺼﺒﺢ ‪ ،‬ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻁـﺎﻕ ﺍﻟﻤﺅﺴـﺴﻲ ﺍﻟﻤﻭﺠـﻭﺩ ﺤﺎﻟﻴـﺎ ً ‪،‬‬
‫ﻤﺯﻋﺯﻋﺔ ﻟﻼﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ‪ ،‬ﺇﻟﻰ ﺤﺩ ﻜﺒﻴﺭ ‪ ،‬ﻭﻀﺎﺭﺓ ‪.‬‬
‫ﻭﺍﻟﺤﻘﻴﻘﺔ ﺃﻥ ﻤﺴﺅﻭﻟﻴﺔ ﺍﻟﻔﻭﻀﻰ ﺍﻟﻤﺸﻬﻭﺩﺓ ﻻ ﺘﻘﻊ ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺘﻕ ﺍﻟﻤﺭﺍﻫﻨﻴﻥ ﺃﻨﻔﺴﻬﻡ ‪ ،‬ﺒل ﺘﻘﻊ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺘﻕ ﺍﻟﻨﻁﺎﻕ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﻲ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩ ﺤﺎﻟﻴﹰﺎ ‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﻏﻴﺭ ﻤﻼﺌﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻁﻼﻕ ‪.‬‬
‫ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺯﻤﻥ ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﻓﻲ ﺍﻷﺯﻤﻨﺔ ﺍﻟﻤﺎﻀﻴﺔ ‪ ،‬ﻨﺠﺩ ﻓﻲ ﻜل ﻤﻜـﺎﻥ ﺃﺜـﺭ ﺁﻟﻴـﺔ ﺍﻻﺌﺘﻤـﺎﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﺯﻋﺯﻉ ﻟﻼﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ‪ ،‬ﻭﻟﻜﻨﻪ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺃﻜﺒﺭ ﻤﻨﻪ ﻓﻲ ﺃﻱ ﻭﻗﺕ ﻤﻀﻰ ‪ ،‬ﻋﻠـﻰ ﺍﻟـﺼﻌﻴﺩﻴﻥ‬
‫ﺍﻟﻭﻁﻨﻲ ﻭﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ‪:‬‬
‫‬‫‬‫‬‫‪-‬‬
‫ﺘﻨﻔﻴﺫ ﻤﺘﺴﺎﺭﻉ ﻟﻠﺩﻴﻭﻥ ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺘﺒﺎﺱ ﻤﺘﺯﺍﻴﺩ ﺒﻴﻥ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ ﻭﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ‪ ،‬ﻭﺘﻭﺴـﻊ ﻁـﺎﺌﺵ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ‪ ،‬ﻭﻋﺩﻡ ﺍﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ﻜﺎﻤﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ؛‬
‫ﺘﺯﺍﻴﺩ ﺍﻻﺴﺘﺩﺍﻨﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺼﻌﻴﺩ ﺍﻟﻭﻁﻨﻲ ﻭﺍﻟﺩﻭﻟﻲ ؛ ﻭﻋﺩﻡ ﺍﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ﻓﻲ ﺃﺴـﻌﺎﺭ ﺍﻟـﺼﺭﻑ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺌﻤﺔ ؛ ﻭﺍﺨﺘﻼﻻﺕ ﻓﻲ ﻤﻭﺍﺯﻴﻥ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻋﺎﺕ ﺍﻟﺠﺎﺭﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﺸﺒﺢ ﺍﻟﺤﻤﺎﺌﻴﺔ ؛‬
‫ﺘﺯﺍﻴﺩ ﺍﻟﻤﺭﺍﻫﻨﺔ ﺍﻟﻤﺴﻌﻭﺭﺓ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﺼﺭﻑ ﻭﺍﻟﻤﺼﺎﻓﻕ )= ﺍﻟﺒﻭﺭﺼـﺎﺕ( ‪ ،‬ﻤﻌـﺯﺯﺓ‬
‫ﺒﺎﻟﺘﺴﻌﻴﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﻤﺭ ‪ ،‬ﻭﺍﻻﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ﻟﻠﺩﻭﻻﺭ ﻤﻘﻴﺎﺴﹰﺎ ﻟﻠﻘﻴﻡ ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺘﻪ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴـﺔ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﻟﺼﻌﻴﺩ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ ﺇﻟﻰ ﺤﺩ ﻜﺒﻴﺭ ﻏﻴﺭ ﻤﺴﺘﻘﺭﺓ ‪ ،‬ﻭﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺘﻨﺒﺅ ﺒﻬﺎ ؛‬
‫ﺍﻟﺘﻨﺎﻗﺽ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭ ﺒﻴﻥ ﺘﺤﺭﻴﺭ ﺤﺭﻜﺎﺕ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻤـﻭﺍل ﻟﻸﺠـل ﺍﻟﻘـﺼﻴﺭ ﻭﺍﺴـﺘﻘﻼﻟﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﻭﻁﻨﻴﺔ ؛ ﻭﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﻜﻨﺔ ﻟﻤﻭﺍﺠﻬﺔ ﺼﻌﻭﺒﺎﺕ ﺍﻟﺤﺎﻀﺭ ‪ ،‬ﻭﺃﺨﻴﺭﺍ‬
‫ﻋﺩﻡ ﺍﻻﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﻜﺎﻤﻥ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ﻜﻠﻪ ‪.‬‬
‫ﺤﺘﻰ ﺍﻵﻥ ﺃﻤﻜﻥ ﺘﺠﻨﺏ ﺍﻻﻨﻬﻴﺎﺭ ‪ ،‬ﻟﻜﻥ ﺍﻟﺼﻌﻭﺒﺔ ﺘﺯﺩﺍﺩ ﻓﻲ ﻤﻭﺍﺠﻬﺔ ﺍﺨﺘﻼﻻﺕ ﻻ ﻴﻤﻜـﻥ‬
‫ﻼ ﻋﻠﻰ ﻤﺭﺍﻗﺒﺘﻬﺎ ﻭﺍﻟﺴﻴﻁﺭﺓ ﻋﻠﻴﻬﺎ ‪ .‬ﻭﺍﻟﺤﻘﻴﻘﺔ ﺃﻨﻪ ﻟﻴﺱ ﻫﻨﺎﻙ ﺃﻱ ﺴـﺎﺒﻘﺔ‬
‫ﻷﺤﺩ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻗﺎﺩﺭﹰﺍ ﻓﻌ ﹰ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺎﻀﻲ ‪ ،‬ﻟﻭﺤﻅ ﻓﻴﻬﺎ ﻤﺜل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺘﺯﺍﻴﺩ ﺍﻟﻁﺎﺌﺵ ﻓﻲ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ﻭﺍﻻﺴﺘﺩﺍﻨﺔ ‪ ،‬ﻭﻟﻡ ﺘﺅﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻬﺎﻴﺔ‬
‫ﺇﻟﻰ ﺼﻌﻭﺒﺎﺕ ﻜﺒﻴﺭﺓ ‪.‬‬
‫‪15‬‬
‫ﻀﻼل ﺍﻟﻔﻜﺭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ‬
‫ﺇﻨﻬﺎ ﺒﺎﻟﺘﺄﻜﻴﺩ ﻟﻔﻀﻴﺤﺔ ﻓﻜﺭﻴﺔ ﻭﺴﻴﺎﺴﻴﺔ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﺃﻥ ﻤﺠﺘﻤﻌﺎﺘﻨﺎ ﺍﻟﺩﻴﻤﻘﺭﺍﻁﻴﺔ ‪ ،‬ﺒﻌـﺩ ﺘﻜـﺭﺭ‬
‫ﺍﻷﺯﻤﺎﺕ ﺍﻟﻜﺒﺭﻯ ﻤﻨﺫ ﻗﺭﻨﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗل ‪ ،‬ﻟﻡ ﻴﻅﻬﺭ ﺃﻨﻬﺎ ﻗﺎﺩﺭﺓ ﻋﻠـﻰ ﺘﺤﺩﻴـﺩ ﺍﻟﻤﺅﺴـﺴﺎﺕ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻲ ﺇﻥ ﻟﻡ ﺘﺅﺩ ﺇﻟﻰ ﺇﻟﻐﺎﺀ ﺍﻟﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ‪ ،‬ﻓﻌﻠﻰ ﺍﻷﻗل ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺘﺨﻔﻴﻑ ﻤـﻥ‬
‫ﺤﺩﺘﻬﺎ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﺠﻭﻫﺭﻴﺔ ‪.‬‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴﻼﺕ ﺍﻟﻌﺩﻴﺩﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﻗﺩﻤﺕ ﺨﻼل ﺍﻟﺴﻨﻭﺍﺕ ﺍﻷﺨﻴﺭﺓ ‪ ،‬ﻴﻤﻜﻥ ﺍﺴـﺘﺨﻼﺹ ﻨﺘﻴﺠـﺔ‬
‫ﻭﺍﺤﺩﺓ ﺒﻜل ﻴﻘﻴﻥ ‪ ،‬ﻫﻲ ﺍﻟﺨﻼﻑ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺨﺒﺭﺍﺀ ‪ ،‬ﺒل ﺍﻟﺤﻴﺭﺓ ‪ ،‬ﺃﻤﺎﻡ ﻨﻅﺎﻡ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺼﺭﻑ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺌﻤﺔ ‪ ،‬ﻭﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺍﻟﺩﻭﻻﺭ ﻭﺍﻨﺨﻔﺎﻀﻪ ‪ ،‬ﻭﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺃﺴـﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌـﺩﺓ ‪ ،‬ﻭﻋ‪‬ﺠـﻭﺯ ﺍﻟﻤـﻭﺍﺯﻴﻥ‬
‫ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻤﻭﺍﺯﻴﻥ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻋﺎﺕ ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺎﺕ ‪ ،‬ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻻﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺤﺩﺓ ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺘﺭﺍﺒﻁ ﺒﻴﻥ ﻫـﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﻌﺠﻭﺯ ؛ ﻭﺩﻭﺭ ﺍﻟﺩﻭﻻﺭﺍﺕ ﺍﻷﻭﺭﺒﻴﺔ ﻭﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﺍﻷﻭﺭﺒﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﻤﺩﻴﻭﻨﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ ‪ ...‬ﺇﻥ ﻤـﺎ‬
‫ﻴﺩﻋﻭ ﻟﻠﺩﻫﺸﺔ ﻫﻭ ﻏﻴﺎﺏ ﺃﻱ ﺘﺸﺨﻴﺹ ﻤﻘﺒﻭل ﻋﻠﻰ ﻭﺠﻪ ﺍﻟﻌﻤﻭﻡ ‪ ،‬ﻭﻜﺫﻟﻙ ﻏﻴـﺎﺏ ﺃﻱ ﺘﻨﺒـﺅ‬
‫ﻟﻠﻤﺴﺘﻘﺒل ﺍﻟﻘﺭﻴﺏ ﻤﻘﺒﻭل ﻋﻤﻭﻤﻤﹰﺎ ‪.‬‬
‫ﻭﻤﺎ ﻫﻭ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻐﺯﻯ ﻫﻭ ﻏﻴﺎﺏ ﺃﻱ ﺍﺘﻬﺎﻡ ﻷﺴﺎﺱ ﻨﻅﺎﻡ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ﻜﻤﺎ ﻴﻌﻤل ﺤﺎﻟﻴﹰﺎ‪ ،‬ﻭﻫـﺫﺍ‬
‫ﺍﻷﺴﺎﺱ ﻫﻭ ﺨﻠﻕ ﻨﻘﻭﺩ ﻤﻥ ﻻ ﺸﻲﺀ‪ ،‬ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﻭﺸﻴﻭﻉ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻼﺕ ﺍﻟﻁﻭﻴﻠـﺔ‬
‫ﺍﻵﺠل ﺒﺄﻤﻭﺍل ﻤﻘﺘﺭﻀﺔ ﻷﺠل ﻗﺼﻴﺭ‪ ،‬ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﻜﻠﻬﺎ ﺫﺍﺕ ﺃﺜـﺭ ﺒـﺎﻟﻎ ﻓـﻲ ﺯﻋﺯﻋـﺔ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ‪.‬‬
‫ﻼ ﻤﻥ ﺃﻥ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ‪ ،‬ﺍﻟﻘﺎﺌﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺭﺍﻫﻨﺎﺕ ﺇﻟـﻰ ﺤـﺩ‬
‫ﻭﻻ ﺃﺤﺩ ﻴﺒﺩﻭ ﺃﻨﻪ ﻗﻠﻕ ﻓﻌ ﹰ‬
‫ﻜﺒﻴﺭ ﺒﻴﻥ ﺩﻭل ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺍﻟﺴﺒﻊ ‪ ،‬ﺃﻤﻜﻨﻬﺎ ﺃﻥ ﺘﺯﻴﺩ ﺍﻟﻴﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘـﺔ ﺒﻤﺒـﺎﺩﻻﺕ‬
‫ﺍﻟﺴﻠﻊ ﻭﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺒﻤﻘﺩﺍﺭ ‪ 34‬ﻀﻌﻔﺎ ‪) ،‬ﺃﻱ ‪ 420‬ﻤﻠﻴﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ ﻴﻭﻤﻴﹰﺎ ﻟﻠﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻹﺠﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻘﺎﺒل‬
‫‪4‬ﺭ‪ 12‬ﻤﻠﻴﺎﺭ ﺘﺘﻌﻠﻕ ﺒﺎﻟﺘﺠﺎﺭﺓ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ ( ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﻔﻌل ﻤﻥ ﺴﻨﺔ ‪ 1980‬ﺇﻟﻰ ‪ 1989‬ﺍﺯﺩﺍﺩﺕ ﻜﺜﺎﻓﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺭﺍﻫﻨﺎﺕ ﺍﺯﺩﻴﺎﺩﺍ ﻜﺒﻴﺭﺍ ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﻴﺒﻴﻥ ﺍﻟﺠﺩﻭل ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻕ ﺒﺎﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﻓـﻲ ﺴـﻭﻕ‬
‫ﺍﻟﺼﺭﻑ ﻴﻭﻤﻴﺎ ﺒﻤﻠﻴﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺩﻭﻻﺭﺍﺕ )‪. (4‬‬
‫‪16‬‬
‫ﺍﻟﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫)ﺒﻤﻠﻴﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺩﻭﻻﺭﺍﺕ ﻴﻭﻤﻴﺎ(‬
‫ﺴﻭﻕ ﺍﻟﺼﺭﻑ‬
‫ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﺓ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ‬
‫ﺍﺤﺘﻴﺎﻁﻴﺎﺕ ﺍﻟﺼﺭﻑ‬
‫)ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺍﻟﺴﺒﻊ ‪ ،‬ﺍﺠﻤﺎﻟﻲ(‬
‫ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ /‬ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﺓ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ /‬ﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁﻴﺎﺕ‬
‫‪1980‬‬
‫‪1986‬‬
‫‪1989‬‬
‫‪94‬‬
‫‪6‬ﺭ ‪7‬‬
‫‪193‬‬
‫‪5‬ﺭ ‪8‬‬
‫‪420‬‬
‫‪4‬ﺭ‪12‬‬
‫‪163‬‬
‫‪205‬‬
‫‪311‬‬
‫‪5‬ﺭ‪12‬‬
‫‪58‬ﺭ‪.‬‬
‫‪7‬ﺭ‪22‬‬
‫‪94‬ﺭ‪.‬‬
‫‪8‬ﺭ‪33‬‬
‫‪53‬ﺭ‪1‬‬
‫ﺇﻥ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﺭﺍﻫﻨﺎﺕ ﻫﻲ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻔﺴﺭ ﻋﺩﻡ ﺍﻻﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﻜﺒﻴـﺭ ﻓـﻲ ﺃﺴـﻌﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﺩﻭﻻﺭ ‪ ،‬ﺍﻟﺫﻱ ﻫﺒﻁﺕ ﻗﻴﻤﺘﻪ ﺒﺎﻟﻤﺎﺭﻙ ﺍﻷﻟﻤﺎﻨﻲ ﻤﺜﻼ ﻤﻥ ‪47‬ﺭ‪ 3‬ﺒﺘﺎﺭﻴﺦ ‪ 26‬ﺸﺒﺎﻁ )ﻓﺒﺭﺍﻴـﺭ(‬
‫‪1985‬ﻡ ﺇﻟﻰ ‪57‬ﺭ‪ 1‬ﺒﺘﺎﺭﻴﺦ ‪ 31‬ﻜﺎﻨﻭﻥ ﺍﻷﻭل )ﺩﻴﺴﻤﺒﺭ( ‪ ، 1987‬ﺜـﻡ ﺍﺭﺘﻔـﻊ ﺇﻟـﻰ ‪03‬ﺭ‪2‬‬
‫ﺒﺘﺎﺭﻴﺦ ‪ 14‬ﻜﺎﻨﻭﻥ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ )ﻴﻨﺎﻴﺭ( ‪ ، 1989‬ﺜﻡ ﻫﺒﻁ ﺜﺎﻨﻴﺔ ﺇﻟﻰ ‪4‬ﺭ‪ 1‬ﺒﺘﺎﺭﻴﺦ ‪ 11‬ﺸﺒﺎﻁ )ﻓﺒﺭﺍﺭ(‬
‫‪ ، 1991‬ﻟﺒﺭﺘﻔﻊ ﻤﻥ ﺠﺩﻴﺩ ﺇﻟﻰ ‪979‬ﺭ‪ 1‬ﺒﺘﺎﺭﻴﺦ ‪ 14‬ﺤﺯﻴﺭﺍﻥ )ﻴﻭﻨﻴﻭ( ‪1991‬ﻡ ‪ ،‬ﻭﺒﻬﺫﺍ ﻨﺭﻯ‬
‫ﺃﻥ ﺍﻟﺘﺴﻭﻴﺔ ﺍﻟﻤﺯﻋﻭﻤﺔ ﻟﻠﻤﻭﺍﺯﻴﻥ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ‪ ،‬ﺒﻭﺴﺎﻁﺔ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺼﺭﻑ ﺍﻟﻌﺎﺌﻤﺔ ‪ ،‬ﻟﻴﺱ ﻟﻬﺎ ﺍﻟﻴﻭﻡ‬
‫ﺃﻱ ﻤﻌﻨﻰ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﺔ ‪ ،‬ﻭﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﻘﻭل ‪ ،‬ﻓﻲ ﻜل ﺤﺎل ‪ ،‬ﺒﺄﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﺭﻫﺎﻨﻴـﺔ ﺘﺠـﺩ‬
‫ﺘﺒﺭﻴﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﺃﻥ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺘﻨﺘﻘل ﺇﻟﻰ ﺤﻴﺙ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻻﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺃﻋﻠـﻰ‬
‫‪.‬‬
‫ﻭﻻ ﺃﺤﺩ ﺃﻴﻀﺎ ﻴﺒﺩﻭ ﺃﻨﻪ ﻗﻠﻕ ﻓﻌﻼ ﻤﻥ ﺃﻥ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻤﻌﻴﺸﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﺴﻁ ﻟﻸﻤﺭﻴﻜﻲ ﻗﺩ ﹸﺜ ‪‬ﺒﺕ ‪،‬‬
‫ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﻗﺭﻭﺽ ﻤﻥ ﺍﻟﺨﺎﺭﺝ ‪ ،‬ﻋﻨﺩ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻴﺯﻴﺩ ﺒﻤﻘﺩﺍﺭ ‪ %3‬ﻋﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺘﻭﺍﺯﻨﻲ ‪ ،‬ﻭﺃﻥ‬
‫ﻋﺠﺯ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻱ ﻟﻠﻤﺩﻓﻭﻋﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻻﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺤﺩﺓ ‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﺍﻟﻌﺠﺯ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﻡ ﺘﻤﻭﻴﻠﻪ ‪ ،‬ﻓﻲ‬
‫ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻟﻤﻁﺎﻑ ‪ ،‬ﺒﻘﺭﻭﺽ ﺃﺠﻨﺒﻴﺔ ‪ ،‬ﻴﺎﺒﺎﻨﻴﺔ ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ ‪ ،‬ﻗﺩ ﺒﻠﻎ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﺍﻗـﻊ ‪ %3‬ﻤـﻥ ﺍﻟﻨـﺎﺘﺞ‬
‫ﺍﻟﻭﻁﻨﻲ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﺼﺎﻓﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻻﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺤﺩﺓ ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﻴﻌﻨﻰ ﺃﻥ ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﻌﻴﺸﺔ ﻓﻴﻬـﺎ ﺃﻋﻠـﻰ‬
‫ﺒﻤﻘﺩﺍﺭ ‪ %3‬ﻤﻤﺎ ﻜﺎﻥ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻋﻠﻴﻪ ‪ .‬ﻓﺎﻟﻌﻭﺩﺓ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺘـﻭﺍﺯﻥ ﺘﻘﺘـﻀﻲ ﺇﺫﻥ ﺘﺨﻔﻴـﻀﹰﺎ‬
‫ﺒﻤﻘﺩﺍﺭ ‪ %3‬ﻤﻥ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻤﻌﻴﺸﺔ ﺍﻷﻤﺭﻴﻜﻲ ‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﻤﻘﺩﺍﺭ ﻜﺒﻴﺭ ‪ ،‬ﻭﺼﻌﺏ ﺍﻟﺘﺤﻘﻴـﻕ ‪ ،‬ﺒـﻼ‬
‫ﺭﻴﺏ ‪ .‬ﻓﻬﺫﺍ ﻜﻤﺎ ﻟﻭ ﺃﻥ ﺍﻟﻔﺭﻨﺴﻴﻴﻥ ﺍﻷﺜﺭﻴﺎﺀ ﻓﻲ ﻓﺭﻨﺴﺎ ﺜﺒﺘﻭﺍ ﻤـﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﻤﻌﻴـﺸﺘﻬﻡ ﺒﻔـﻀل‬
‫ﺍﻗﺘﺭﺍﻀﺎﺕ ﻤﺘﻜﺭﺭﺓ ﻤﻥ ﻏﻴﺭﻫﻡ ﻤﻥ ﺍﻟﻔﺭﻨﺴﻴﻴﻥ ‪ .‬ﻭﻤﻥ ﺍﻟﺒﺩﻴﻬﻲ ﺃﻥ ﻤﺜل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻭﻀﻊ ﻻ ﻴﻤﻜﻥ‬
‫ﺃﻥ ﻴﺴﺘﻤﺭ ﺇﻟﻰ ﻤﺎ ﻻ ﻨﻬﺎﻴﺔ ‪.‬‬
‫ﻭﻻ ﺃﺤﺩ ﻜﺫﻟﻙ ﻴﺒﺩﻭ ﻗﻠﻘﹰﺎ ﻤﻥ ﺃﻥ ﺍﻷﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ ﻟﻠﺩﻭﻻﺭ ﻴﻤﻨﺢ ﺍﻟﻭﻻﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺤﺩﺓ ﺭﺒـﺢ‬
‫ﺍﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ ‪ ،‬ﺍﻟﺫﻱ ﻫﻭ ﺠﺯﻴﺔ ﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻴﺩﻓﻌﻬﺎ ﺍﻟﻔﻘﺭﺍﺀ ﻟﻸﺜﺭﻴﺎﺀ‪.‬‬
‫‪17‬‬
‫ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﻨﻅﺭ ﺒﺎﻟﻤﺅﺴﺎﺍﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﻐﺭﺒﻴﺔ‬
‫ﻤﻨﺫ ﻗﺭﻨﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗل ‪ ،‬ﻟﻭﺤﻅﺕ ﺍﻀﻁﺭﺍﺒﺎﺕ ﻨﻘﺩﻴﺔ ﻋﻤﻴﻘﺔ ﺒﺩﺍﺨل ﺍﻗﺘـﺼﺎﺩﺍﺕ ﺍﻷﺴـﻭﺍﻕ‬
‫ﺍﻟﻐﺭﺒﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﻜﺎﻥ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻻﻀﻁﺭﺍﺒﺎﺕ ﺍﻨﻌﻜﺎﺴﺎﺕ ﺨﻁﻴﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ ‪ ،‬ﻤﻥ ﺤﻴـﺙ‬
‫ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﻭﺍﻟﺘﺸﻐﻴل ﻭﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﺩﺨﻭل ‪.‬‬
‫ﻭﺘﻤﺜﻠﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻻﻀﻁﺭﺍﺒﺎﺕ ﺒﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺤﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤـﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴـﺔ ﻟﻠﻨﻘـﻭﺩ ‪ ،‬ﻭﺒﺎﺴـﺘﺤﺎﻟﺔ‬
‫ﺍﻟﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﺼﺤﻴﺤﺔ ‪ ،‬ﻭﺒﺘﻭﺯﻴﻊ ﻏﻴﺭ ﻋﺎﺩل ﻟﻠﺩﺨﻭل ‪ ،‬ﻭﺒﻤﻌﺩﻻﺕ ﺒﻁﺎﻟـﺔ ﻏﻴـﺭ‬
‫ﻤﻘﺒﻭﻟﺔ ﺃﺨﻼﻗﻴﺎ ‪ ،‬ﻭﺃﺨﻴﺭﺍ ﺒﻨﺯﻋﺔ ﻤﺴﺘﻤﺭﺓ ﻟﻨﻬﺏ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ‪.‬‬
‫ﻟﺌﻥ ﺤﺩﺜﺕ ﻋﺩﺓ ﺃﺯﻤﺎﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺨﻼل ﺍﻟﻘﺭﻥ ﺍﻟﺘﺎﺴـﻊ ﻋـﺸﺭ ‪ ،‬ﻭﻟـﺌﻥ ﻟﻭﺤﻅـﺕ ﻋـﺩﺓ‬
‫ﺍﻀﻁﺭﺍﺒﺎﺕ ﻨﻘﺩﻴﺔ ﺨﻼل ﺍﻟﻘﺭﻥ ﺍﻟﻌﺸﺭﻴﻥ ‪ ،‬ﻭﻻ ﺘﺯﺍل ﺘﻼﺤﻅ ‪ ،‬ﻤﻊ ﻤﺎ ﻴﻨﺘﺞ ﻋﻥ ﻜل ﺫﻟﻙ ﻤـﻥ‬
‫ﻼ ﻜﺎﻓﻴﹰﺎ ﻓﻲ ﺩﻭﺭ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻓﻲ ﺤﻴﺎﺓ ﻤﺠﺘﻤﻌﺎﺘﻨﺎ ‪،‬‬
‫ﻋﻭﺍﻗﺏ ﻭﺨﻴﻤﺔ ‪ ،‬ﻓﺫﻟﻙ ﻷﻥ ﺍﻟﻨﺎﺱ ﻟﻡ ﻴﺘﺄﻤﻠﻭﺍ ﺘﺄﻤ ﹰ‬
‫ﻭﻓﻲ ﺍﻷﺴﺎﻟﻴﺏ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺒﻬﺎ ﺨﻠﻕ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ‪ ،‬ﻭﻓﻕ ﻤﺯﺍﺝ ﺍﻟﻅﺭﻭﻑ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺘـﺼﺭﻓﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻔﺭﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﺤﻴﻥ ﺃﻥ ﺨﻠﻕ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻴﺸﻜل ﺒﻼ ﺭﻴﺏ ﺃﺤﺩ ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﻜﺒﺭﻯ ﺍﻟﺘﻰ ﺘﺤـﺩﺩ ﺸـﺭﻭﻁ‬
‫ﺍﻟﺤﻴﺎﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻊ ‪.‬‬
‫ﺤﻴﺎل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﻤﻭﻀﻭﻉ ﻫﻨﺎﻙ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺘﻔﺭﺽ ﻨﻔﺴﻬﺎ ‪ :‬ﻓﻌﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻭﻁﻨﻲ ﻜﻤـﺎ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ ‪ ،‬ﻴﺠﺏ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﻨﻅﺭ ﻜﻠﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻴﻬـﺎ ﺍﻟﻨﻅـﺎﻡ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﺤﺎﻟﻲ ‪.‬‬
‫‪18‬‬
‫‪2‬‬
‫ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻭﺍﻟﻨﻘﻭﺩ‬
‫ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﻌﻤل ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﺼﺤﻴﺤﺔ ﺇﻻ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺍﻟﺒﺤﺙ ﻋﻥ ﺍﻟﻔـﻭﺍﺌﺽ‬
‫ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺤﻘﻴﻕ ‪ ،‬ﻭﺘﺤﻘﻴﻘﻬﺎ ‪ ،‬ﻭﺍﻗﺘﺴﺎﻤﻬﺎ ﻀﻤﻥ ﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﻭﺍﻟﻌﺩﺍﻟﺔ ‪ ،‬ﻴﺠﺭﻱ ﺒﻼ ﺇﻋﺎﻗﺔ ﻤﻥ‬
‫ﺠﺎﻨﺏ ﺍﻵﺜﺎﺭ ﺍﻟﺴﻴﺌﺔ ﻟﺨﻠﻕ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻤﻥ ﻻ ﺸﻲﺀ ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺠﺎﻨﺏ ﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴـﺔ ﻟﻠﻨﻘـﻭﺩ‬
‫ﻋﺒﺭ ﺍﻟﺯﻤﻥ ‪.‬‬
‫)ﺃ(‬
‫ﺨﻠﻕ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻤﻥ ﻻ ﺸﻲﺀ ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ‬
‫ﺁﻟﻴﺔ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ﻭﺁﺜﺎﺭﻩ‬
‫ﺠﻭﻫﺭ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﻭﻋﺩﻡ ﺍﺴﺘﻘﺭﺍﺭﻩ ﺍﻟﻜﺎﻤﻥ‬
‫ﺇﻥ ﺁﻟﻴﺔ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ﺘﺅﺩﻱ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﺠﻭﻫﺭﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﺨﻠﻕ ﻭﺴﺎﺌل ﺍﻟﺩﻓﻊ ﻤﻥ ﻻ ﺸﻲﺀ ‪ ،‬ﺫﻟـﻙ ﻷﻥ‬
‫ﺼﺎﺤﺏ ﺍﻟﻭﺩﻴﻌﺔ ﻓﻲ ﺃﻱ ﻤﺼﺭﻑ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻭﺩﻴﻌﺘﻪ ﺭﺼﻴﺩﹰﺍ ﻨﻘﺩﻴﹰﺎ ﻤﺘﺎﺤـﹰﺎ ﺘﺤـﺕ‬
‫ﺘﺼﺭﻓﻪ ‪ ،‬ﻓﻲ ﺤﻴﻥ ﺃﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻗﺩ ﺃﻗﺭﺽ ﻤﻌﻅﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻭﺩﻴﻌﺔ ‪ ،‬ﺍﻟـﺫﻱ ﺇﺫﺍ ﻤـﺎ ﺃﻋﻴـﺩ‬
‫ﺇﻴﺩﺍﻋﻪ ﻓﻲ ﻤﺼﺭﻑ ﺁﺨﺭ ﺃﻭ ﻟﻡ ﻴ‪‬ﻌﺩ ﺇﻴﺩﺍﻋﻪ ‪ ،‬ﺍﻋﺘﺒﺭ ﺭﺼﻴﺩﹰﺍ ﻨﻘﺩﻴﹰﺎ ﻤﺘﺎﺤـﹰﺎ ﺘﺤـﺕ ﺘـﺼﺭﻑ‬
‫ﺼﺎﺤﺒﻪ ‪ .‬ﻓﻜل ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﺌﺘﻤﺎﻥ ﺘﺭﺍﻓﻘﻬﺎ ﺇﺫﻥ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﻤﻀﺎﻋﻔﺔ ﻟﻠﻨﻘﻭﺩ ‪.‬‬
‫ﻭﺒﺎﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﻭﺩﺍﺌﻊ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ )= ﺘﺤﺕ ﺍﻟﻁﻠﺏ( ﻭﺍﻟﻘﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﻤﻭﺩﻋﻴﻥ ‪ ،‬ﻴﺅﻭل‬
‫ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﺇﻟﻰ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﻭﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻵﺠل ‪ ،‬ﺘﺘﻤﺜل ﻓﻲ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﻴﻤﻨﺤﻬﺎ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻟﺯﺒﺎﺌﻨﻪ ‪ ،‬ﻭﺒﻬﺫﺍ ﻴﻘﻭﻡ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﻋﻠﻰ ﻤﺒﺎﺩﻟﺔ ﻭﻋﻭﺩ ﺩﻓﻊ ﻵﺠل‬
‫ﻤﻌﻴﻥ ﻤﻥ ﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ‪ ،‬ﻤﻘﺎﺒل ﻭﻋﻭﺩ ﺩﻓﻊ ﻵﺠﺎل ﺃﻁﻭل ﻤﻥ ﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﻀﻴﻥ ‪ ،‬ﻟﻘـﺎﺀ‬
‫ﻓﻭﺍﺌﺩ ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺃﺼﻭل ﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﺃﻱ ﻤﺼﺭﻑ ﻴﺴﺎﻭﻱ ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻟﺨﺼﻭﻡ ‪ ،‬ﻏﻴـﺭ ﺃﻥ ﻫـﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺎﻭﺍﺓ ﻫﻲ ﻤﺠﺭﺩ ﻤﺴﺎﻭﺍﺓ ﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ‪ ،‬ﺫﻟﻙ ﻷﻨﻬﺎ ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻘﺎﺒﻠﺔ ﺒـﻴﻥ ﻋﻨﺎﺼـﺭ ﺫﺍﺕ‬
‫ﻁﺒﻴﻌﺔ ﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ‪:‬‬
‫ ﻓﻲ ﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﺨﺼﻭﻡ ‪ :‬ﺍﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺤﺎﻟﺔ )ﺘﺤﺕ ﺍﻟﻁﻠﺏ( ﻭﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ؛‬‫ ﻓﻲ ﺠﺎﻨﺏ ﺍﻷﺼﻭل ‪ :‬ﺩﻴﻭﻥ ﻵﺠﺎل ﺃﻁﻭل ‪ ،‬ﻫﻲ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋـﻥ ﺍﻟﻘـﺭﻭﺽ ﺍﻟﺘـﻲ ﻤﻨﺤﻬـﺎ‬‫ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ‪.‬‬
‫‪19‬‬
‫ﻭﻤﻥ ﻫﻨﺎ ﻴﻨﺸﺄ ﻋﺩﻡ ﺍﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ﺩﺍﺌﻡ ﻜﺎﻤﻥ ﻓـﻲ ﺍﻟﻨﻅـﺎﻡ ﺍﻟﻤـﺼﺭﻓﻲ ﺒﻜﺎﻤﻠـﻪ ‪ ،‬ﻷﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻫﻲ ‪ ،‬ﻓﻲ ﺃﻱ ﻭﻗﺕ ‪ ،‬ﻋﺎﺠﺯﺓ ﻤﻁﻠﻘﺎ ﻋﻥ ﻤﻭﺍﺠﻬﺔ ﻁﻠﺒﺎﺕ ﺴﺤﺏ ﻜﺜﻴﺭﺓ ﻟﻠﻭﺩﺍﺌﻊ‬
‫ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ‪ ،‬ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺅﺠﻠﺔ ﺇﺫﺍ ﺤل ﺃﺠﻠﻬﺎ ‪ ،‬ﺇﺫ ﺃﻥ ﺃﺼﻭل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻻ ﺘﻨﺽ )ﺘﺘﺤﻭل ﺇﻟﻰ‬
‫ﻨﻘﻭﺩ( ﺇﻻ ﺒﻌﺩ ﺁﺠﺎل ﺃﻁﻭل ‪.‬‬
‫ﺨﻠﻕ "ﺤﻘﻭﻕ ﻤﺯﻴﻔﺔ" ﻭﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﺩﺨﻭل‬
‫ﺒﻘﺩﺭ ﻤﺎ ﻴﻭﺠﺩ ﻤﻥ ﻨﻔﻊ ﻓﻲ ﺘﻌﺒﺌﺔ "ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ" ﻤﻥ ﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ‪ ،‬ﻷﺠل‬
‫ﺘﻤﻭﻴل ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻤﻨﺘﺠﺔ ‪ ،‬ﺒﻘﺩﺭ ﻤﺎ ﻴﻭﺠﺩ ﻤﻥ ﻀﺭﺭ ﻓﻲ ﺨﻠﻕ "ﺤﻘﻭﻕ ﻤﺯﻴﻔﺔ" ‪ ،‬ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ‬
‫ﺨﻠﻕ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ‪ ،‬ﺴﻭﺍﺀ ﻜﺎﻥ ﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﺘـﻲ ﺘـﻀﻌﻔﻬﺎ ﺘـﺸﻭﻫﺎﺕ‬
‫ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻨﺎﺠﻤﺔ ﻋﻥ ﺨﻠﻕ ﺍﻟﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺯﻴﻔﺔ ‪ ،‬ﺃﻭ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﺩﺨﻭل ﺍﻟﺫﻱ ﻴـﺼﻴﺭ‬
‫ﺘﻭﺯﻴﻌﹰﺎ ﻅﺎﻟﻤﹰﺎ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺨﻠﻕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺯﻴﻔﺔ ‪.‬‬
‫ﻭﺒﻤﺎ ﺃﻥ ﺃﻱ ﺨﻠﻕ ﻟﻠﻨﻘﻭﺩ ﻴﻜﺎﻓﺊ ﻓﻲ ﺁﺜﺎﺭﻩ ﻀﺭﻴﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﻜل ﺍﻟﺫﻴﻥ ﺘﺘﺂﻜل ﺩﺨـﻭﻟﻬﻡ‬
‫ﺒﺎﺭﺘﻔﺎﻉ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ‪ ،‬ﺍﻟﺫﻱ ﻻ ﻤﻨﺎﺹ ﻟﻪ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺨﻠﻕ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻨﺎﺠﻤﺔ ﻋﻥ ﺨﻠﻕ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻭﻫﻲ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﺤﻘﹰﺎ ‪ ،‬ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﺘﻌﻭﺩ ﻟﻠﺩﻭﻟﺔ ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﻴﻤﻜﻨﻬﺎ ﻤﻥ ﺘﺨﻔـﻴﺽ ﺍﻟـﻀﺭﺍﺌﺏ‬
‫ﺒﻨﻔﺱ ﻤﻘﺩﺍﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ‪.‬‬
‫"ﻋﺠﺎﺌﺏ" ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ‬
‫ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﺁﻟﻴﺔ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ﻴﺘﻡ ﺒﺎﺴﺘﻤﺭﺍﺭ ﺨﻠﻕ ﻭﺴﺎﺌل ﺩﻓﻊ ﻤﻥ ﻻ ﺸﻲﺀ ‪ .‬ﻭﻭﺴﺎﺌل ﺍﻟـﺩﻓﻊ‬
‫ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ﻫﺫﻩ ﺘﻜﺎﻓﻲﺀ ﺨﻠﻕ ﻗﻭﺓ ﺸﺭﺍﺌﻴﺔ ‪ ،‬ﺒﺩﻭﻥ ﺃﻱ ﻤﻘﺎﺒل ﻓﻌﻠﻲ ﺴﻭﻯ ﻭﻋﻭﺩ ﺒﺎﻟﺩﻓﻊ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ‪ .‬ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻷﻟﻴﺔ ﻴﺘﻡ ﺍﻟﺘﻌﺒﻴﺭ ﻋﻨﻬﺎ ﺨﻁﺄ ﺒﺘﺴﻤﻴﺔ ﻤـﻀﻠﻠﺔ ‪" .‬ﺘﻌﺒﺌـﺔ ﺍﻷﻤـﻭﺍل" ﺃﻭ‬
‫"ﺍﻟﺘﺤﻭل ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ" ‪ ،‬ﻭﻻ ﺘﺅﺩﻱ ﺁﺜﺎﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻬﺎﻴﺔ ﺇﻻ ﺇﻟﻰ ﺇﺜﺭﺍﺀ ﺍﻟـﺒﻌﺽ ﻋﻠـﻰ ﺤـﺴﺎﺏ‬
‫ﺍﻟﺒﻌﺽ ﺍﻵﺨﺭ ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﻭﺴﺎﺌل ﺍﻟﺩﻓﻊ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺨﻠﻘﻬﺎ ﺒﻤﺠﺭﺩ ﻗﺒﻭﺩ ﻓﻲ ﺩﻓﺎﺘﺭ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ‪،‬‬
‫ﻫﻲ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺯﻴﺩ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﺔ ‪ ،‬ﻭﺘﺭﻓﻊ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ‪ ،‬ﻭﻫﻲ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﻤـﺴﺅﻭﻟﺔ ﻋـﻥ‬
‫ﻼ ‪ ،‬ﻭﻀﻊ ﺤﺩ ﻟﻠﺘﻀﺨﻡ ﺍﻟﻤﻔﺭﻁ ‪.‬‬
‫ﻼ ﺃﻭ ﺁﺠ ﹰ‬
‫ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ ﻋﻥ ﺍﻻﻨﻜﻤﺎﺵ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﻴﺠﺏ ‪ ،‬ﻋﺎﺠ ﹰ‬
‫ﻻ ﺭﻴﺏ ﺃﻥ ﻤﻥ ﺃﻋﻅﻡ ﺍﻟﻤﻔﺎﺭﻗﺎﺕ ﻓﻲ ﻋﺼﺭﻨﺎ ﻫﺫﺍ ﺃﻥ ﻴﺘﺤﺴﺱ ﺍﻟﺭﺃﻱ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺁﻟﺔ ﻁﺒﻊ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻟﺘﻤﻭﻴل ﻨﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ‪ ،‬ﻭﻻ ﻴﺘﺤﺴﺱ ﻤﻥ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻨﻅﺎﻡ‬
‫ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﻭﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ‪ ،‬ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﺨﻠﻕ ﻨﻘﻭﺩ ﻤﻥ ﻻ ﺸﻲﺀ ‪ ،‬ﻫﺫﺍ‬
‫ﻤﻊ ﺃﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺎﻟﺘﻴﻥ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻜﺘﻠﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺜﻡ ﺘﻀﺨﻤﺎ ‪.‬‬
‫ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﺴﺘﻔﻴﺩﻴﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﻓﻌ ﹰ‬
‫ﻼ ﺸﻲﺀ ﻋﺠﻴﺏ ﻓﻲ ﺁﻟﻴﺔ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ‪ ،‬ﻷﻨﻬﺎ ﺘﺴﻤﺢ ﻤﻥ‬
‫‪20‬‬
‫ﻻ ﺸﻲﺀ ﺒﺨﻠﻕ ﻗﻭﺓ ﺸﺭﺍﺌﻴﺔ ﻓﻌﻠﻴﺔ ﺘﻤﺎﺭﺱ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ‪ ،‬ﺩﻭﻥ ﺃﻥ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻘﻭﺓ ﺍﻟﺸﺭﺍﺌﻴﺔ‬
‫ﻋﺎﺌﺩﹰﺍ ﻟﺨﺩﻤﺔ ﻤﻘﺩﻤﺔ ‪.‬‬
‫ﺤﺴﺎﺴﻴﺔ ﺁﻟﻴﺔ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ﻟﻠﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬
‫ﺨﻠﻕ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ‪ ،‬ﺃﻭ ﺇﻓﻨﺎﺅﻫﺎ ‪ ،‬ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﺁﻟﻴﺔ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ﻴﺨﻀﻊ ﻹﺭﺍﺩﺓ ﻤﺯﺩﻭﺠـﺔ ‪ :‬ﺇﺭﺍﺩﺓ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻟﻺﻗﺭﺍﺽ ‪ ،‬ﻭﺇﺭﺍﺩﺓ ﺃﻁﺭﺍﻑ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻟﻼﻗﺘـﺭﺍﺽ ‪ .‬ﻫـﺫﻩ ﺍﻹﺭﺍﺩﺓ‬
‫ﺍﻟﻤﺯﺩﻭﺠﺔ ﺘﻌﺒﺭ ﻋﻨﻬﺎ ﺍﻟﻤﻘﻭﻟﺔ ﺍﻟﺸﻬﻴﺭﺓ ‪" :‬ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﺘﺼﻨﻊ ﺍﻟﻭﺩﺍﺌﻊ" ‪ ،‬ﻭﺴﻭﺍﺀ ﻨﻅﺭﻨﺎ ﺍﻟـﻰ‬
‫ﺇﺭﺍﺩﺓ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ‪ ،‬ﺃﻭ ﺇﻟﻰ ﺇﺭﺍﺩﺓ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺽ ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺨﻠﻕ ) ﺃﻭ ﺇﻓﻨﺎﺀ( ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ‪ ،‬ﺒﻭﺴﺎﻁﺔ ﺁﻟﻴﺔ‬
‫ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ‪ ،‬ﻴﺨﻀﻊ ﻟﻠﺘﻘﺩﻴﺭ ﺍﻟﻨﻔﺴﻲ ﻟﻠﻅﺭﻭﻑ ‪ ،‬ﻤﻥ ﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻤﻥ ﺠﻬـﺔ ‪ ،‬ﻭﻤـﻥ‬
‫ﺠﺎﻨﺏ ﺁﻁﺭﺍﻑ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﺃﺨﺭﻯ ‪ .‬ﻭﻤﻥ ﻫﻨﺎ ﺘﻨـﺸﺄ ﺤـﺴﺎﺴﻴﺔ ﻜﺒﻴـﺭﺓ‬
‫ﻟﻠﻨﻅﺎﻡ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻨﻲ ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﻟﺤﺠﻡ ﺍﻟﻜﺘﻠﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ‪ ،‬ﺘﺒﻌﹰﺎ ﻟﻸﻭﻀﺎﻉ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ‪ ،‬ﻓﺈﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ‬
‫ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻭﻀﺎﻉ ﺴﻴﺌﺔ ‪ ،‬ﻴﻨﺸﺄ ﺃﻴﻀﺎ ﻋﺩﻡ ﺍﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ﺨﻁﻴﺭ ﻜﺎﻤﻥ ‪.‬‬
‫ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ ﻭﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﻻﺴﺘﺩﺍﻨﺔ‬
‫ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ ‪ ،‬ﻭﻤﻘﺎﺒﻠﻪ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ‪ ،‬ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﺠﻭﻫﺭ ﻨﻔﺴﻪ ‪ ،‬ﻴﻌﺘﺒﺭﺍﻥ ﻋﺎﻤﻠﻴﻥ ﺃﺴﺎﺴﻴﻴﻥ‬
‫ﻓﻲ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ‪ ،‬ﻓﺎﻟﺒﻌﺽ ﻴﻔﻀﻠﻭﻥ ﺍﻻﻤﺘﻨﺎﻉ ﻋﻥ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻙ ﺍﻟﻴـﻭﻡ ﻷﺠـل ﺯﻴـﺎﺩﺓ‬
‫ﺍﺴﺘﻬﻼﻜﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ‪ ،‬ﺇﺫ ﺃﻥ ﻤﺩﺨﺭﺍﺘﻬﻡ ﺍﻟﻴﻭﻡ ﺘﺯﻴﺩ ﺒﻤﻘـﺩﺍﺭ ﺍﻟﻔﻭﺍﺌـﺩ ﺍﻟﻤﻘﺒﻭﻀـﺔ ‪،‬‬
‫ﻭﺒﺎﻟﻤﻘﺎﺒل ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﻴﻤﻜﻨﻬﺎ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻤﻨﺘﺠـﺔ ‪،‬‬
‫ﺘﻨﺘﺞ ﻗﻴﻤﺔ ﻤﻀﺎﻓﺔ ‪ ،‬ﻻ ﺘﺴﻤﺢ ﺒﺘﺤﻘﻴﻕ ﻋﻭﺍﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﻀﺔ ﻓﺤﺴﺏ ‪ ،‬ﺒل ﺘﺴﻤﺢ‬
‫ﺃﻴﻀﺎ ﺒﺘﺤﻘﻴﻕ ﻓﺎﺌﺽ ﺼﺎﻑ ‪ .‬ﻫﺫﻩ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﻨﺎﻓﻌﺔ ﻭﺴﻠﻴﻤﺔ ‪.‬‬
‫ﻏﻴﺭ ﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﻴﺩﺨل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺍﻟﺘﺤﻭﻴﺭ ‪ ،‬ﻭﺘﺼﺒﺢ ﻏﻴﺭ ﺴـﻠﻴﻤﺔ ‪ ،‬ﺒﻤﺠـﺭﺩ ﺃﻥ‬
‫ﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺅﻭل ﺇﻟﻰ ﺍﻻﻨﺨﻔﺎﺽ ‪ ،‬ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺨﻠﻕ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﺒﻭﺍﺴـﻁﺔ ﺍﻻﺌﺘﻤـﺎﻥ ‪،‬‬
‫ﺘﺤﻔﺯ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺃﻭ ﺍﻟﺩﻭل ﻋﻠﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ‪ ،‬ﻫﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘـﺔ ﻏﻴـﺭ‬
‫ﻤﻨﺘﺠﺔ ‪ ،‬ﺒل ﺘﺎﻓﻬﺔ ‪.‬‬
‫ﻭﺘﺯﺩﺍﺩ ﺤﺩﺓ ﻫﺫﻩ ﺍﻵﺜﺎﺭ ﺒﻤﺎ ﻴﺅﻤﻠﻪ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﻀﻭﻥ ‪ ،‬ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﺏ ﺍﻟﺘﻜﺭﺭﺓ ‪ ،‬ﻤﻥ‬
‫ﺍﻤﺘﺼﺎﺹ ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ ﻟﻠﺠﺯﺀ ﺍﻷﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﻗﺭﻭﻀﻬﻡ ‪ .‬ﻓﻴﺒﺩﻭ ﻤﻔﻴﺩﹰﺍ ﺃﻥ ﺘﺴﺘﻁﻴﻊ ﺸﺭﺍﺀ ﺴـﻠﻌﺔ‬
‫ﻤﺎﺩﻴﺔ ﺒﻤﺠﺭﺩ ﻭﻋﻭﺩ ﺩﻓﻊ ‪ ،‬ﻴﻠﻘﻰ ﻋﺒﺌﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ‪ ،‬ﻫﺫﺍ ﻤﺎ ﻴﻔﺴﺭ ﺘﻜﺎﺜﺭ ﺍﻟﺩﻴﻭﻥ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ‪ ،‬ﺨﻼل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﺍﻟﺯﻤﻨﻴﺔ ﺍﻷﺨﻴﺭﺓ ‪ ،‬ﻭﻓﻕ ﻨﺯﻋﺔ ﺃﺒﺩﻴﺔ ﺤﻘﹰﺎ ‪.‬‬
‫ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺍﻟﺘﺠﺭﺒﺔ ﺘﺩل ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ ‪ ،‬ﺇﺫﺍ ﻤﺎ ﺃﺜﻴﺭ ‪ ،‬ﻓﻼ ﺒـﺩ ﺃﻥ ﻴﺘـﺴﺎﺭﻉ ‪.‬‬
‫ﻭﻋﻨﺩ ﺤﻠﻭل ﺍﻵﺠﺎل ‪ ،‬ﻻ ﻴﺴﺘﻁﻴﻊ ﺍﻟﻤﺩﻴﻨﺔﻥ ﺴﺩﺍﺩ ﺩﻴﻭﻨﻬﻡ ﺍﻻ ﺒﻤﺯﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺩﺍﻨﺔ ‪.‬‬
‫‪21‬‬
‫ﻭﺒﻬﺫﺍ ﺘﺠﺩ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻨﻔﺴﻬﺎ ﺃﻤﺎﻡ ﺨﻴﺎﺭﻴﻥ ‪:‬‬
‫ ﺇﻤﺎ ﻗﺒﻭل ﺇﻓﻼﺱ ﺍﻟﻤﺩﻴﻨﻴﻥ ‪ ،‬ﻭﻓﻘﺩﺍﻥ ﻜل ﺃﻤل ﺒﺘﺤﺼﻴل ﺩﻴﻭﻨﻬﺎ ‪.‬‬‫ ﻭﺇﻤﺎ ﻤﻨﺢ ﻤﺩﻴﻨﻴﻬﺎ ﻗﺭﻭﻀﹰﺎ ﺠﺩﻴﺩﺓ ‪ ،‬ﺒﺎﻟﻠﺠﻭﺀ ﻤﺠﺩﺩﹰﺍ ﺇﻟﻰ ﺨﻠﻕ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻟﻜﻲ ﺘﻤﻜـﻥ‬‫ﻫﺅﻻﺀ ﺍﻟﻤﺩﻴﻨﻴﻥ ﻤﻥ ﻤﻭﺍﺠﻬﺔ ﺍﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺘﻬﻡ ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻤﺭﺍﻫﻨﺔ ﻭﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ‬
‫ﻓﻲ ﺃﻱ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﺃﺴﻭﺍﻕ ‪ ،‬ﻤﻥ ﺍﻟﻁﺒﻴﻌﻲ ‪ ،‬ﺒل ﻤﻥ ﺍﻟﻀﺭﻭﺭﻱ ﻭﺍﻟﻤﺭﻏﻭﺏ ﺇﻟﻰ ﺤﺩ ﻜﺒﻴـﺭ ‪ ،‬ﺃﻥ‬
‫ﺘﻜﻭﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺘﻨﺒﺅﺍﺕ ﻟﻠﻤﺴﺘﻘﺒل ‪ ،‬ﻭﺃﻥ ﻴﺘﺼﺭﻑ ﺃﻁﺭﺍﻑ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺤﺴﺏ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺘﻨﺒﺅﺍﺕ ‪،‬‬
‫ﻓﺎﻟﻤﺭﺍﻫﻨﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ‪ ،‬ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻤﺒﺩﺃ ‪ ،‬ﺒﺎﻋﺘﺒﺎﺭﻫﺎ ﺘﺤﻜﻴﻤﹰﺎ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺤﺎﻀـﺭ ﻭﺍﻟﻤـﺴﺘﻘﺒل ‪ ،‬ﻻ‬
‫ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻻ ﻤﻔﻴﺩﺓ ﺠﺩﹰﺍ ‪.‬‬
‫ﻟﻜﻥ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﺸﺘﺭﻱ ﺒﺩﻭﻥ ﺃﻥ ﺘﺩﻓﻊ ‪ ،‬ﻭﺃﻥ ﺘﺒﻴﻊ ﺒﺩﻭﻥ ﺃﻥ ﺘﺤﻭﺯ ‪ ،‬ﻓﺎﻷﻤﺭ‬
‫ﻴﺨﺘﻠﻑ ‪ .‬ﻓﺈﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺒﺈﻤﻜﺎﻥ ﺃﻁﺭﺍﻑ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺸﺭﺍﺀ ﺃﺴﻬﻡ ‪ ،‬ﻋﻨﺩ ﺘﻭﻗﻊ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ‪،‬‬
‫ﻤﻊ ﺘﻤﻭﻴل ﻤﺸﺘﺭﻴﺎﺘﻬﻡ ﺒﻘﺭﻭﺽ ﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﻤﻀﻤﻭﻨﺔ ﺒﺈﻴﺩﺍﻉ ﺍﻷﺴﻬﻡ ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺘﺭﺘﻔﻊ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺎل‬
‫‪ ،‬ﺇﺫ ﺃﻥ ﺍﻟﻘﻭﺓ ﺍﻟﺸﺭﺍﺌﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺨﺩﻤﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻗﺩ ﺨﻠﻘﺕ ﻤﻥ ﻻ ﺸﻲﺀ ‪ ،‬ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﺍﻻﺌﺘﻤـﺎﻥ ‪ ،‬ﺩﻭﻥ‬
‫ﺃﻥ ﻴﻘﺎﺒل ﺫﻟﻙ ﺃﻱ ﻀﻐﻁ ﻻﻨﺨﻔﺎﺽ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﺍﻻﻨﺨﻔﺎﺽ ﻻ ﺒﺩ ﺃﻥ ﻴﺤﺩﺙ ﻟﻭ ﻟﻡ ﻴﻜﻥ ﻫﻨﺎﻙ‬
‫ﺨﻠﻕ ﻨﻘﻭﺩ ‪.‬‬
‫ﻭﻜل ﻤﻥ ﺍﺸﺘﺭﻯ ﻓﻲ ﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻅﺭﻭﻑ ﺴﻴﺸﻬﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﻐـﺩ ﺍﺭﺘﻔـﺎﻉ ﺍﻷﺴـﻌﺎﺭ ‪ ،‬ﻭﻫـﺫﺍ‬
‫ﺍﻻﺭﺘﻔﺎﻉ ﺴﻴﺤﻘﻕ ﺘﻭﻗﻌﺎﺘﻪ ‪ ،‬ﻭﻴﺤﻔﺯﻩ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﻤﻥ ﺠﺩﻴﺩ ‪ ،‬ﻷﺠل ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻤﻥ ﺠﺩﻴﺩ ‪ ،‬ﻭﺒﻬـﺫﺍ‬
‫ﻓﺎﻻﺭﺘﻔﺎﻉ ﻴﺠﻠﺏ ﺍﻻﺭﺘﻔﺎﻉ ‪ .‬ﻭﺘﺘﻀﺎﻋﻑ ﺍﻟﻤﻜﺎﺴﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﺭﻕ ‪ ،‬ﻭﻴﺼﺒﺢ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﺜﺭﻴـﹰﺎ ﺃﻜﺜـﺭ‬
‫ﻓﺄﻜﺜﺭ ‪ ،‬ﺒﺴﻬﻭﻟﺔ ﺃﻜﺒﺭ ﻓﺄﻜﺒﺭ ‪.‬‬
‫ﻭﺍﻻﺯﺩﻫﺎﺭ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻴﺤﺭﺽ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺯﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻹﻗﺭﺍﺽ ‪ ،‬ﺇﺫ ﺃﻥ ﻤﻜﺎﺴﺒﻬﺎ ﺘـﺯﺩﺍﺩ‬
‫ﻜﻠﻤﺎ ﺍﻗﺭﻀﺕ ‪ .‬ﻭﺘﺯﺩﺍﺩ ﺁﺜﺎﺭ ﺨﻠﻕ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻤﻥ ﻻ ﺸﻲﺀ ﺨﻁﻭﺭﺓ ‪ ،‬ﻜﻠﻤﺎ ﺘﻌﻠﻕ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺨﻠـﻕ ﺒﺤﺠـﻡ‬
‫ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺘﺒﺎﺩﻟﺔ ﻴﻭﻤﻴﹰﺎ ‪.‬‬
‫ﻤﺜل ﻫﺫﺍ ﺍﻻﺭﺘﻔﺎﻉ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﻻ ﻴﻘﻑ ﻓﻲ ﻭﺠﻬﻪ ﺃﻱ ﻋﺎﺌﻕ ‪ ،‬ﺇﺫ ﻴﻜﻔﻲ ﺍﻋﺘﻘﺎﺩ ﺍﻻﺭﺘﻔﺎﻉ ‪،‬‬
‫ﻭﺍﺴﺘﻤﺭﺍﺭ ﺍﻻﺭﺘﻔﺎﻉ ‪ ،‬ﺤﺘﻰ ﺘﺭﺘﻔﻊ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ‪ ،‬ﻭﺘﺒﻠﻎ ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﻻ ﺴﺎﺒﻕ ﻟﻬﺎ ‪ ،‬ﻭﻴﺸﻌﺭ ﺤﺎﺌﺯﻭ‬
‫ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺒﺘﺯﺍﻴﺩ ﺜﺭﺍﺌﻬﻡ ‪ ،‬ﻭﻟﻜﻨﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﺔ ‪ ،‬ﻤﺎ ﻟﻡ ﻴﺒﻴﻌﻭ ﺃﺴﻬﻤﻬﻡ ﺍﻟﺘﻲ ﻓـﻲ ﺤﻴـﺎﺯﺘﻬﻡ ‪ ،‬ﻓـﺈﻥ‬
‫ﺃﺭﺒﺎﺤﻬﻡ ﻻ ﺘﻭﺠﺩ ﺇﻻ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﺭﻕ ‪.‬‬
‫ﻏﻴﺭ ﺃﻥ ﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ‪ ،‬ﻤﻬﻤﺎ ﻜﺎﻨﺕ ﻗﻭﺓ ﺍﻨﺩﻓﺎﻋﻬﺎ ‪ ،‬ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﺴﺘﻤﺭ ﺇﻟﻰ ﻤﺎﻻ ﻨﻬﺎﻴﺔ‬
‫‪22‬‬
‫ﻓﻔﻲ ﻟﺤﻅﺔ ﺃﻭ ﺃﺨﺭﻯ ‪ ،‬ﻴﺩﺭﻙ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ‪ ،‬ﺍﻟﻤﺘﺒﺼﺭﻴﻥ ‪ ،‬ﺃﻥ ﺍﻷﺴـﻌﺎﺭ ﺼـﺎﺭﺕ ﻏﻴـﺭ‬
‫ﻤﻌﻘﻭﻟﺔ‪ ،‬ﻭﻓﻕ ﻜل ﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ‪ ،‬ﻓﻴﺸﺭﻋﻭﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻴﻊ ‪.‬‬
‫ﻭﺤﺎﻟﻴﺎ ﻴﺒﺩﺃ ﺍﻻﻨﺨﻔﺎﺽ ﻴﺘﻭﺠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﻀﻴﻥ ﺍﻟﺫﻴﻥ ﺭﺍﻫﻨﻭﺍ ﻋﻠﻰ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺍﻷﺴـﻌﺎﺭ ﺃﻥ‬
‫ﻴﻭﺍﺠﻬﻭﺍ ﻭﻋﻭﺩﻫﻡ ﺒﺎﻟﺩﻓﻊ ‪ ،‬ﻭﻜﻠﻤﺎ ﻜﺎﻥ ﺍﻗﺘﺭﺍﻀﻬﻡ ﺃﻜﺒﺭ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﺼﻌﻭﺒﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻭﺍﺠﻬﻭﻨﻬﺎ ﺃﻜﺒﺭ ‪،‬‬
‫ﺇﻥ ﻟﻡ ﺘﺼﺒﺢ ﻤﺘﻌﺫﺭﺓ ﺍﻟﺤل ‪ .‬ﻓﻌﻠﻴﻬﻡ ﻟﻠﻭﻓﺎﺀ ﺒﺎﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺘﻬﻡ ﺃﻥ ﻴﺼﻔﻭﺍ ﺃﺼﻭﻟﻬﻡ ﺍﻷﺨـﺭﻯ ‪ ،‬ﻜﻠﻬـﺎ ﺃﻭ‬
‫ﺒﻌﻀﻬﺎ ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﻴﻨﺸﺄ ﻤﻌﻪ ﻀﻐﻁ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﻋﺎﻡ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ‪.‬‬
‫ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻌﻭﺒﺎﺕ ﺘﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﻓﻘﺩﺍﻥ ﺍﻟﺜﻘﺔ ﺒﺎﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﻜﻠﻪ ‪ .‬ﻭﻋﻨﺩﺌﺫ ﺘﻨﻘﺒﺽ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻹﻗﺭﺍﺽ ‪ ،‬ﻭﻻ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﻥ ﺸﺄﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﻨﻘﺒﺎﺽ ﺇﻻ ﺇﺜﺎﺭﺓ ﺼـﻌﻭﺒﺎﺕ ﺠﺩﻴـﺩﺓ ‪ ،‬ﺒـﺴﺒﺏ‬
‫ﻨﻘﺼﺎﻥ ﺍﻟﻜﺘﻠﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ‪ ،‬ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﻨﻘﺒﺎﺽ ‪.‬‬
‫ﻤﻥ ﻫﻨﺎ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻨﺴﺘﺨﻠﺹ ﺩﺭﺴﹰﺎ ﻤﻬﻤﹰﺎ ‪ :‬ﺒﺩﻭﻥ ﺨﻠﻕ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ‪ ،‬ﻭﻤﺎ ﻴﺅﺩﻱ ﺍﻟﻴـﻪ‬
‫ﻤﻥ ﺨﻠﻕ ﻗﻭﺓ ﺸﺭﺍﺌﻴﺔ ﻤﻥ ﻻ ﺸﻲﺀ ‪ ،‬ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﺒﺩﹰﺍ ﺤﺩﻭﺙ ﺍﻻﺭﺘﻔﺎﻋﺎﺕ ﺍﻟﻌﻅﻴﻤﺔ ﻓﻲ ﺃﺴﻌﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺎﻓﻕ )=ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ( ﺍﻟﺘﻲ ﺴﺠﻠﺕ ﻗﺒل ﺍﻷﺯﻤﺎﺕ ﺍﻟﻜﺒﺭﻯ ‪ ،‬ﻷﻥ ﻜل ﻨﻔﻘﺔ ﻤﺨﺼـﺼﺔ‬
‫ﻟﺸﺭﺍﺀ ﺃﺴﻬﻡ ﻴﻘﺎﺒﻠﻬﺎ ‪ ،‬ﻓﻲ ﻤﻭﻀﻊ ﻤﺎ ‪ ،‬ﻨﻘﺹ ﻓﻲ ﻨﻔﻘﺎﺕ ﺃﺨﺭﻯ ‪ ،‬ﺒﻤﺒﻠﻎ ﻤﻜﺎﻓﺊ ‪ ،‬ﻭﺘﻨـﺸﺄ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺎل ﺁﻟﻴﺎﺕ ﻤﻨﻅﻤﺔ ‪ ،‬ﺘﻤﻴل ﺇﻟﻰ ﺇﻟﻐﺎﺀ ﻜل ﻤﺭﺍﻫﻨﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﻻ ﻤﺴﻭﻍ ﻟﻬﺎ ‪.‬‬
‫ﺍﺘﺴﺎﻉ ﻤﺩﻯ ﺍﻟﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ‬
‫ﺇﻥ ﺍﻟﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﻭﺍﻟﺘﺸﻐﻴل ﻭﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﻭﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ‪ ،‬ﻤﻤـﺎ‬
‫ﻴﻌﺒﺭ ﻋﻨﻪ ﺒﺘﻨﺎﻭﺏ ﻓﺘﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻭﺴﻊ ﻭﺍﻟﺘﺭﺍﺠﻊ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ‪ ،‬ﻴﺠﺏ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﺃﻴﺎﻤﻨﺎ ﻫـﺫﻩ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺃﻨﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺤﺩ ﻜﺒﻴﺭ ﻟﻡ ﺘﻠﻕ ﺘﻔﺴﻴﺭﹰﺍ ‪ ،‬ﺒﻤﻌﻨﻰ ﺃﻥ ﺃﻱ ﺘﺤﻠﻴل ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻨﻅﺭﻱ ﻟﻡ ﻴﻅﻔﺭ‬
‫ﺤﺘﻰ ﺍﻵﻥ ﺒﺎﺘﻔﺎﻕ ﻋﺎﻡ ﺒﻴﻥ ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﻴﻥ ‪.‬‬
‫ﻭﺃﻴﺎ ﻜﺎﻥ ﺘﻔﺴﻴﺭ ﺍﻟﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ‪ ،‬ﻓﻤﻥ ﺍﻟﻤﺅﻜﺩ ﺇﻟﻰ ﺤﺩ ﻜﺒﻴﺭ ﺃﻥ ﺍﺘﺴﺎﻉ ﻫﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﻨﺎﺸﻲﺀ ﻤﻥ ﺁﻟﻴﺔ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ‪ ،‬ﻭﺃﻨﻪ ﺒﺩﻭﻥ ﺍﻟﺘﻭﺴﻊ ﻓﻲ ﺨﻠـﻕ )ﺃﻭ ﺇﻓﻨـﺎﺀ( ﺍﻟﻨﻘـﻭﺩ ‪،‬‬
‫ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﺍﻟﺠﻬﺎﺯ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ‪ ،‬ﻻﺒﺩ ﺃﻥ ﺘﺘﻘﻠﺹ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺘﻘﻠﺼﹰﺎ ﻜﺒﻴﺭﹰﺍ ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻁﺎﺒﻊ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻌﻘﻼﻨﻲ ﻵﻟﻴﺔ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ‬
‫ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﺃﻥ ﺍﻟﺘﻨﻅﻴﻡ ﺍﻟﺤﺎﻟﻲ ﻟﻼﺌﺘﻤﺎﻥ ‪ ،‬ﺍﻟﺫﻱ ﻻ ﻴﺨﺘﻠﻑ ﺃﺒﺩﹰﺍ ﻋﻥ ﺃﺼﻠﻪ ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺨﻲ ‪،‬‬
‫ﻴﺒﺩﻭ ﺃﻨﻪ ﻏﻴﺭ ﺭﺸﻴﺩ ‪ ،‬ﻟﺨﻤﺴﺔ ﺃﺴﺒﺎﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗل ‪:‬‬
‫‪ - 1‬ﺨﻠﻕ )ﺃﻭ ﺇﻓﻨﺎﺀ( ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﺒﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻭﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﺍﻟﻼﻤﺴﺌﻭﻟﺔ‪.‬‬
‫‪ - 2‬ﺍﻟﺤﺴﺎﺴﻴﺔ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭﺓ ﺠﺩﹰﺍ ﻵﻟﻴﺔ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ﺃﻤﺎﻡ ﺍﻷﻭﻀﺎﻉ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ‪.‬‬
‫‪23‬‬
‫‪ - 3‬ﻋﺩﻡ ﺍﻻﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻭﻟﺩﻩ ﺍﻟﺘﻨﻅﻴﻡ ﺒﺩﺭﺠﺔ ﻜﺒﻴﺭﺓ ‪.‬‬
‫‪ – 4‬ﻀﻌﻑ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻌﺩﺍﻟﺔ ﻓﻲ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﺩﺨﻭل ‪.‬‬
‫‪ – 5‬ﻭﺃﺨﻴﺭﺍ ﺍﺴﺘﺤﺎﻟﺔ ﺃﻱ ﺭﻗﺎﺒﺔ ﻓﻌﺎﻟﺔ ﻋﻠﻰ ﻨﻅﺎﻡ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ﻤﻥ ﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﺭﺃﻱ ﺍﻟﻌـﺎﻡ ‪ ،‬ﺃﻭ‬
‫ﻤﻥ ﺠﺎﻨﺏ ﻤﻤﺜﻠﻲ ﺍﻟﺸﻌﺏ )ﺍﻟﺒﺭﻟﻤﺎﻥ( ‪ ،‬ﺒﺴﺒﺏ ﺘﻌﻘﺩ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺒﺩﺭﺠﺔ ﻜﺒﻴﺭﺓ ‪.‬‬
‫)ﺏ(‬
‫ﺍﻵﺜﺎﺭ ﺍﻟﺴﻴﺌﺔ‬
‫ﻟﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻠﻨﻘﻭﺩ‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﺠﺴﻴﻤﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻠﻨﻘﻭﺩ ‪ ،‬ﻭﻫﻲ ﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﻟﻡ ﻨﺯل ﻨﻼﺤﻅﻬﺎ‬
‫ﺼﺎﺭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﻴﻌﻤل ﺒﻼ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﻭﻻ ﻋﺩﺍﻟﺔ ‪.‬‬
‫ﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻠﻨﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﻭﻟﺩﺓ ﻟﻌﺩﻡ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ‬
‫ﺇﻥ ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ ‪ ،‬ﻜﺎﻻﻨﻜﻤﺎﺵ ﻭﺘﺒﺎﻁﺊ ﺍﻟﺘـﻀﺨﻡ ‪ ،‬ﺒﺘﻌﺩﻴﻠـﻪ ﺍﻟﻤـﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﺍﻟﻨـﺴﺒﻴﺔ‬
‫ﻼ ﺃﻱ ﺤـﺴﺎﺏ ﺍﻗﺘـﺼﺎﺩﻱ‬
‫ﻟﻸﺴﻌﺎﺭ ﻭﻋﻭﺍﺌﺩ ﻋﻭﺍﻤل ﺍﻻﻨﺘﺎﺝ ﺠﺫﺭﻴﹰﺎ ‪ ،‬ﺇﻨﻤﺎ ﻴﺠﻌل ﻤﺴﺘﺤﻴ ﹰ‬
‫ﺼﺤﻴﺢ ‪.‬‬
‫ﻋﻨﺩﻤﺎ ﻴﻜﻭﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺘﻀﺨﻡ ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻌﺏﺀ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ ﻟﻠﻤﺩﻴﻭﻨﻴﺔ ﻴﺨﻑ ﺠﺩﹰﺍ ‪ ،‬ﻭﻴﻨـﺸﺄ‬
‫ﻋﻥ ﺫﻟﻙ ﻨﺯﻋﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﻐﺎﻻﺓ ﻓﻲ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ‪ ،‬ﻭﺇﻟﻰ ﺘﺒﺩﻴﺩ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ‪ .‬ﻭﺒﻤﺎ ﺃﻥ ﻤﺤﺎﺴﺒﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺍﻟﻤﻤﺴﻭﻜﺔ ﺒﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ ‪ ،‬ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﻅﻬﺭ ﺃﺭﺒﺎﺤﹰﺎ ‪ ،‬ﻓـﻲ ﺤـﻴﻥ ﺃﻥ ﻫـﺫﻩ‬
‫ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺒﺎﻟﻘﻤﻴﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻴﺴﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﺍﻻ ﺨﺴﺎﺌﺭ ﻴﺠﺏ ﻤﻭﺍﺠﻬﺘﻬﺎ ‪ .‬ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ‪،‬‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﻫﻲ ﻤﺠﺭﺩ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻭﻫﻤﻴﺔ ‪ ،‬ﺘﺤﺭﺽ ﺍﻟﻌﻤﺎل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻁﺎﻟﺒﺔ ﺒﺭﻓﻊ ﺍﻷﺠـﻭﺭ ‪ ،‬ﻭﻫـﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﻤﻁﺎﻟﺒﺔ ﻗﺩ ﺘﺒﺩﻭ ﺴﺎﺌﻐﺔ ﻓﻲ ﻨﻅﺭ ﺃﺼﺤﺎﺒﻬﺎ ‪ ،‬ﻟﻜﻨﻬﺎ ﺇﺫﺍ ﻤﺎ ﺍﺴﺘﺠﺎﺒﺕ ﻟﻬﺎ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ‪ ،‬ﻓﺈﻨﻬﺎ‬
‫ﻗﺩ ﺘﺅﺩﻱ ﺒﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺃﻭﻀﺎﻉ ﺼﻌﺒﺔ ‪ ،‬ﺇﻥ ﻟﻡ ﺘﺅﺩ ﺒﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺍﻹﻓﻼﺱ ‪.‬‬
‫ﻭﻋﻨﺩﻤﺎ ﻴﻜﻭﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺍﻨﻜﻤﺎﺵ ‪ ،‬ﺃﻭ ﻤﺠﺭﺩ ﺘﺒﺎﻁﻲﺀ ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻋﺏﺀ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ‪،‬‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﻜﺎﻨﺕ ﺴﺎﺌﻐﺔ ﺘﻤﺎﻤﹰﺎ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﺘﻘﺭﺭﺕ ‪ ،‬ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﺼﺒﺢ ﻋﺒﺌـﺎ ﻻ ﻴﺤﺘﻤـل ‪ ،‬ﻭﻤﺎﻨﻌـﹰﺎ‬
‫ﻟﻼﻗﺘﺼﺎﺩ ﻤﻥ ﺃﻥ ﻴﻌﻤل ﺒﺼﻭﺭﺓ ﺼﺤﻴﺤﺔ ‪ .‬ﻓﻬﺫﻩ ﻜﺎﻨﺕ ﻭﻻ ﺘﺯﺍل ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﻤﺯﺍﺭﻋﻴﻥ ﺍﻟﺫﻱ‬
‫ﺍﻗﺘﺭﻀﻭﺍ ﺒﻤﻌﺩﻻﺕ ﻓﺎﺌﺩﺓ ﺍﺴﻤﻴﺔ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﺠﺩﹰﺍ ﻓﻲ ﻭﻗﺕ ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ ‪ ،‬ﻟﻴﺠﺩﻭﺍ ﺃﻨﻔﺴﻬﻡ ﺍﻟﻴﻭﻡ ﻓـﻲ‬
‫ﺃﻭﻀﺎﻉ ﺼﻌﺒﺔ ﺠﺩﹰﺍ ‪ ،‬ﺒﺴﺒﺏ ﺘﺒﺎﻁﺅ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ ﻭﻫﺫﻩ ﻫﻲ ﺃﻴﻀﺎ ﺤﺎﻟﺔ ﻋﺩﺩ ﻜﺒﻴﺭ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻲ ﺒﺴﺒﺏ ﻭﻗﻑ ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ﺍﻟﻤﺘﺴﺎﺭﻉ ﻟﻡ ﺘﻌـﺩ ﻗـﺎﺩﺭﺓ‬
‫ﺍﻟﻴﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﻤﻭﺍﺠﻬﺔ ﺃﻋﺒﺎﺀ ﺩﻴﻭﻨﻬﺎ ‪ .‬ﻭﻫﺫﻩ ﺃﻴﻀﺎ ﻜﺎﻨﺕ ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﻤﺩﻴﻭﻨﻴﺎﺕ ﺍﻟﻁﺎﺌﺸﺔ ‪،‬ﻭﻗـﺕ‬
‫ﺍﻟﻜﺴﺎﺩ ﺍﻟﻌﻅﻴﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻻﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺤﺩﺓ ‪ ،‬ﻭﻗﺩ ﺴﻤﺢ ﺒﻬﺎ ﺒﺎﻟﺘﻀﺨﻡ ﺍﻟﺯﺍﺤـﻑ ﺍﻟـﺫﻱ ﺴـﺒﻕ‬
‫ﺍﻟﻜﺴﺎﺩ‪ ،‬ﻓﺎﻨﺘﻬﺕ ﺁﺨﺭ ﺍﻷﻤﺭ ‪ ،‬ﺨﻼل ﺍﻻﻨﻜﻤﺎﺵ ‪ ،‬ﺇﻟﻰ ﺃﻋﺒﺎﺀ ﻏﻴﺭ ﻤﺤﺘﻤﻠﺔ ‪ ،‬ﺘﻭﻟﺩ ﺍﻹﻓﻼﺱ‬
‫ﻭﺍﻟﺒﻁﺎﻟﺔ ‪.‬‬
‫‪24‬‬
‫ﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻠﻨﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﻭﻟﺩﺓ ﻟﻠﻤﻅﺎﻟﻡ‬
‫ﺇﻥ ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ ‪ ،‬ﻜﺎﻻﻨﻜﻤﺎﺵ ﺃﻭ ﻤﺠﺭﺩ ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ ﺍﻟﻤﺘﺒﺎﻁﺊ ‪ ،‬ﻟﻪ ﺃﺜﺭ ﻓﻲ ﺘﻌﺩﻴل ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﺩﺨﻭل‬
‫ﻼ ﻜﺒﻴﺭﹰﺍ ‪.‬‬
‫ﺃﻴﻀﺎ ﺘﻌﺩﻴ ﹰ‬
‫ﻟﻠﺘﻀﺨﻡ ﺴﺒﺒﺎﻥ ‪ ،‬ﻜل ﻤﻨﻬﻤﺎ ﺸﺭﻁ ﻟﻶﺨﺭ ‪ ،‬ﻭﻤﺼﺩﺭ ﺘﻘﻭﻴﺔ ﻟﻪ ‪:‬‬
‫‪ – 1‬ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻤﻔﺭﻁﺔ ﻓﻲ ﻭﺴﺎﺌل ﺍﻟﺩﻓﻊ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺨﻠﻕ ﻤﻥ ﻻ ﺸﻲﺀ ‪.‬‬
‫‪ – 2‬ﺍﺭﺘﻔﺎﻋﺎﺕ ﺍﻷﺠﻭﺭ ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ ﺒﻤﻌﺩﻻﺕ ﺃﻋﻠﻰ ﻤﻥ ﺍﺭﺘﻔﺎﻋﺎﺕ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﻟﻡ ﻴﻜﻥ ﻫﺫﺍ ﻤﻤﻜﻨـﺎ‬
‫ﻟﻭﻻ ﺨﻠﻕ ﻭﺴﺎﺌل ﺩﻓﻊ ﺇﻟﻰ ﺤﺩ ﻜﺎﻑ ﺒﻭﺴﺎﻁﺔ ﺁﻟﻴﺔ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ‪ ،‬ﻤﻥ ﺃﺠل ﺘﻤﻭﻴل ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺍﺕ‬
‫ﺍﻷﺠﺭﻴﺔ ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﻤﻥ ﺸﺄﻥ ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ ﺃﻥ ﻴﺅﺜﺭ ﺘﺄﺜﻴﺭﺍ ﺒﺎﻟﻐﹰﺎ ﻋﻠﻰ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﺩﺨﻭل ‪:‬‬
‫‪ - 1‬ﻴﻨﻬﺏ ﺍﻟﺩﺍﺌﻨﻴﻥ ﻟﺼﺎﻟﺢ ﻤﺩﻴﻨﻬﻡ ‪.‬‬
‫‪ - 2‬ﻴﻨﻬﺏ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﻴﻥ ﻭﺍﻟﻤﺘﻘﺎﻋﺩﻴﻥ ﻟﺼﺎﻟﺢ ﺍﻟﻌﻤﺎل ﻭﺍﻟﻤﻭﻅﻔﻴﻥ ‪ ،‬ﻭﺃﺼﺤﺎﺏ ﺍﻟﻤﻨﺎﺼﺏ ﺍﻟﻭﺴـﻁﻰ‬
‫ﻭﺍﻟﻌﺎﻟﻴﺔ ‪.‬‬
‫‪ - 3‬ﻴﻨﻬﺏ ﻤﻥ ﻻ ﺘﺯﺩﺍﺩ ﺃﺠﻭﺭﻫﻡ ﻭﺭﻭﺍﺘﺒﻬﻡ ﺇﻻ ﺒﺒﻁﺀ ‪ ،‬ﻟﺼﺎﻟﺢ ﻤﻥ ﺘﺯﺩﺍﺩ ﺃﺠﻭﺭﻫﻡ ﻭﺭﻭﺍﺘـﺒﻬﻡ‬
‫ﺒﺴﺭﻋﺔ ‪ ،‬ﻭﻴﺴﺒﻘﻭﻥ ﻏﻴﺭﻫﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ‪.‬‬
‫ﻭﺒﺎﻟﻁﺒﻊ ﻓﺈﻥ ﻜل ﺍﻟﻤﺴﺘﻔﻴﺩﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ ﻴﺠﺩﻭﻥ ﺃﻭﻀﺎﻋﻬﻡ ﻓﻲ ﺘﺤﺴﻥ ‪ ،‬ﻭﺒﻤﺎ ﺃﻥ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ‬
‫ﺼل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻫﺅﻻﺀ ‪ ،‬ﻓﺈﻨﻬﻡ ﺒﻤﻁﺎﻟﺒﺎﺘﻬﻡ ﺍﻟﺠﺩﻴـﺩﺓ ﻴﺜﻴـﺭﻭﻥ‬
‫ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﻴﺄﺨﺫ ﻓﻲ ﺇﻟﻐﺎﺀ ﺍﻟﻤﺯﺍﻴﺎ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤ ﱠ‬
‫ﺍﺭﺘﻔﺎﻋﺎﺕ ﺃﺠﺭﻴﺔ ﺠﺩﻴﺩﺓ ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﻴﺜﻴﺭﻭﻥ ﺨﻠﻕ ﻭﺴﺎﺌل ﺩﻓﻊ ﺠﺩﻴﺩﺓ ‪ ،‬ﺘﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺍﺴﺘﻤﺭﺍﺭ ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ ‪.‬‬
‫ﻓﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﻘﻭل ﺒﺄﻥ ﺍﻷﺜﺭ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭ ﻟﻠﺘﻀﺨﻡ ﻫﻭ ﺃﻨﻪ ﻴﺴﻤﺢ ﺒﺘﻭﺯﻴﻊ ﻟﻠﺩﺨﻭل ‪ ،‬ﻴﺴﺘﺤﻴل ﻭﺠﻭﺩﻩ‬
‫ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺜﺒﺎﺕ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﺍﻻﻨﻜﻤﺎﺵ ‪ ،‬ﻤﺜل ﺘﺒﺎﻁﺅ ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ ‪ ،‬ﻟﻪ ﺁﺜﺎﺭ ﻤﺘﻌﺎﺭﻀﺔ ‪ .‬ﻓﻬـﺎ ﻫﻨـﺎ ﺍﻟﻤـﺩﻴﻨﻭﻥ ﻫـﻡ‬
‫ﺍﻟﻤﻨﻬﻭﺒﻭﻥ ﺒﺯﻴﺎﺩﺓ ﺃﻋﺒﺎﺀ ﺩﻴﻭﻨﻬﻡ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﻏﻴﺭ ﻤﺸﺭﻭﻋﺔ ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺩﺍﺌﻨﻭﻥ ﻫﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﻔﻴﺩﻭﻥ ﻤﻥ ﺩﺨـﻭل‬
‫ﻏﻴﺭ ﻤﺸﺭﻭﻋﺔ ‪ ،‬ﻴﺴﺭﺘﻬﺎ ﻟﻬﻡ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﺩﻴﻭﻨﻬﻡ ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﻟﻸﺠﻭﺭ‬
‫ﻤﻨﺫ ﺒﻀﻊ ﺴﻨﻭﺍﺕ ﻭ‪‬ﻀﻊ ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﻟﻸﺠﻭﺭ ﻤﻭﻀﻊ ﺍﻻﺘﻬﺎﻡ ‪ ،‬ﻓﻲ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻐﺭﺒﻴﺔ ‪ .‬ﻓﻘﺩ ﺠﻌﻠﻭﻩ ﻤﺴﺌﻭﻻ ﻋﻥ ﺍﻨﺘﺸﺎﺭ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺒﻌﺽ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ‪ ،‬ﻭﻋﻥ ﺘﺴﺎﺭﻉ ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ ‪ ،‬ﻭﻋﻥ‬
‫ﺘﺼﻠﺏ ﺍﻷﺠﻭﺭ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ‪.‬‬
‫‪25‬‬
‫ﻭﻤﻊ ﺃﻥ ﺍﻟﺭﺠﻭﻉ ﻋﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﻗﺩ ﻨﻭﺩﻱ ﺒﻪ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻤﺒﺩﺃ ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻥ ﺍﻟـﺭﺒﻁ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﺍﻟﻭﺍﻗﻌﻲ ﻟﻸﺠﻭﺭ ﺒﺎﺭﺘﻔﺎﻋﺎﺕ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺇﻨﻤﺎ ﻴﻘﺩﻡ ﻷﺼﺤﺎﺏ ﺍﻟﺭﻭﺍﺘـﺏ ﻭﺍﻷﺠـﻭﺭ ﺤﻤﺎﻴـﺔ‬
‫ﻓﻌﺎﻟﺔ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﺍﻟﺭﺃﻱ ﺍﻟﺭﺍﻫﻥ ﺤﻭل ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﻟﻸﺠﻭﺭ ﻗﺩ ﺘﺸﻜل ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﻟﺘﺒﺎﺱ ﻴﺩﻋﻭ ﻟﻸﺴـﻑ ‪.‬‬
‫ﺼﺤﻴﺢ ﺃﻥ ﺍﻟﺤﻔﺎﻅ ﺍﻟﺩﺍﺌﻡ ﻋﻠﻰ ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﻟﻸﺠﻭﺭ ﻏﻴﺭ ﻭﺍﻗﻌﻴـﺔ ﻻ ﻴﻤﻜـﻥ ﺃﻥ ﻴـﺅﺩﻱ ﺇﻻ ﺇﻟـﻰ‬
‫ﺍﺨﺘﻼﻻﺕ ﻋﻤﻴﻘﺔ ‪ ،‬ﻭﺇﻟﻰ ﺘﺴﺭﻴﻊ ﻟﻠﺘﻀﺨﻡ ‪ ،‬ﻭﺨﺼﻭﺼﺎ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺒﻁﺎﻟﺔ ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻨﻪ ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻨﺴﺘﻨﺘﺞ‬
‫ﻼ ‪ ،‬ﺴـﻴﻜﻭﻥ‬
‫ﻤﻥ ﺫﻟﻙ ﺃﻥ ﻋﻘﺩ ﻋﻤل ﻴﻠﺤﻅ ﺭﺒﻁﹰﺎ ﻗﻴﺎﺴﻴﹰﺎ ﻟﻸﺠﺭ ﻟﻤﺩﺓ ﻤﺤﺩﺩﺓ ‪ ،‬ﺜﻼﺙ ﺴﻨﻭﺍﺕ ﻤـﺜ ﹰ‬
‫ﻤﻨﺎﻓﻴﹰﺎ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎﺩ ‪ ،‬ﻓﺈﻨﻪ ﻟﻴﺱ ﻤﻤﻜﻨﺎ ﻓﺤﺴﺏ ‪ ،‬ﺒل ﻫﻭ ﻤﺭﻏﻭﺏ ﺠﺩﹰﺍ ﻜﺫﻟﻙ ‪ ،‬ﺸﺭﻴﻁﺔ ﺃﻥ ﻴﻨﺹ ﻋﻠﻰ‬
‫ﻤﺩﺓ ﻤﺤﺩﺩﺓ ‪ ،‬ﻴﺴﺘﻌﻴﺩ ﺒﻨﻬﺎﻴﺘﻬﺎ ﻜل ﻁﺭﻑ ﺤﺭﻴﺘﻪ ﻓﻲ ﺘﺜﺒﻴﺕ ﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﺃﻭ ﺘﻌﺩﻴﻠﻬﺎ ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﺃﻥ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﻤﻜﺎﺴﺏ ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺤﻘﻘﻬﺎ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ‪ ،‬ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻴﻪ ﻭﺍﻟﻤـﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ‪،‬‬
‫ﻼ ﺒﺎﻟﺘﺄﻜﻴﺩ ‪ ،‬ﺇﺫﺍ ﺘﻀﻤﻥ ﺍﻷﺠﺭ ﺜﻼﺜﺔ ﻋﻨﺎﺼﺭ ‪:‬‬
‫ﺴﻴﻜﻭﻥ ﺘﻭﺯﻴﻌﹰﺎ ﺴﻬ ﹰ‬
‫‪ - 1‬ﻋﻨﺼﺭﹰﺍ ﺃﺴﺎﺴﻴﹰﺎ ﻤﺭﺒﻭﻁﹰﺎ ﺭﺒﻁﹰﺎ ﻗﻴﺎﺴﻴﹰﺎ ﺒﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻌﺎﻡ ‪ ،‬ﺒﻤﻭﺠﺏ ﻋﻘﺩ ﻋﻤل ﻤﺤـﺩﺩ‬
‫ﺍﻟﻤﺩﺓ ؛‬
‫‪ - 2‬ﻋﻨﺼﺭﹰﺍ ﻨﻭﻋﻴﹰﺎ ﺤﺎﻓﺯﹰﺍ ﻤﺭﺘﺒﻁﹰﺎ ﺒﻤﻘﺩﺍﺭ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺒﺩﻴﻪ ﺍﻟﻌﺎﻤل ؛‬
‫ﻼ ﻤﺭﺒﻭﻁﹰﺎ ﺭﺒﻁﹰﺎ ﻗﻴﺎﺴﻴﹰﺎ ﺒﺎﻟﺩﺨل ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ ﻟﻠﻤﺸﺭﻭﻉ ‪ ،‬ﻴﺯﻴﺩ ﻭﻴﻨﻘﺹ ﺤﺴﺏ ﻨﺘﺎﺌﺞ‬
‫‪ – 3‬ﻋﻨﺼﺭﹰﺍ ﻤﻜﻤ ﹰ‬
‫ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﻟﻸﺩﺨﺎﺭ‬
‫ﺇﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ‪ ،‬ﺇﺫﺍ ﻤﺎ ﻀﻤﻨﺕ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻓﻬﻲ ﺇﻥ ﻟﻡ ﺘﺸﻜل‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﻜﺜﺭ ﻤﻼﺀﻤﺔ ‪ ،‬ﻓﻌﻠﻰ ﺍﻷﻗل ﺍﻷﻜﺜﺭ ﺘﻜﻴﻔﹰﺎ ﻤﻊ ﺭﻏﺒﺎﺕ ﺍﻟﻤـﺩﺨﺭ ﺍﻟﻤﺘﻭﺴـﻁ ؛ ﺒـﺴﺒﺏ‬
‫ﺒﺴﺎﻁﺔ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ‪ ،‬ﻭﻀﻤﺎﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﺍﻟﺩﺨل ‪ ،‬ﻓﻲ ﻨﻁﺎﻕ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ﻭﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻜﺒﺭﻯ ‪.‬‬
‫ﻼ ‪ ،‬ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻼﺩﺨﺎﺭ ‪.‬‬
‫ﻼ ﺃﻭ ﺁﺠ ﹰ‬
‫ﻭﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﺃﻨﻪ ﻻﺒﺩ ‪ ،‬ﻋﺎﺠ ﹰ‬
‫ﺃﻤﺎ ﺘﺩﻤﻴﺭ ﺭﻭﺡ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ ﻭﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁ ﻟﻠﻤﺴﺘﻘﺒل ‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﺍﻟﺘﺩﻤﻴﺭ ﺍﻟـﺫﻱ ﺴـﺒﺒﻪ ﺍﻟﺘـﻀﺨﻡ ‪،‬‬
‫ﻭﻜﺫﻟﻙ ﺍﻟﺒﺩﻴل ﺍﻟﺠﺯﺌﻲ ﺍﻟﺫﻱ ﻗﺩﻤﻪ ﺍﻟﺘﺸﺭﻴﻊ ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻲ ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻠﺠﻭﺀ ﺒﺎﺴﺘﻤﺭﺍﺭ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ‪ ،‬ﻜل ﺫﻟﻙ‬
‫ﺇﻨﻤﺎ ﻴﺜﻴﺭ ﺒﺎﻟﺘﺩﺭﻴﺞ ﺍﺘﺠﺎﻫﹰﺎ ﻴﻜﻤﻥ ﻓﻴﻪ ﺘﺩﻤﻴﺭ ﺍﻟﺤﺭﻴﺔ ‪ ،‬ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺘﺯﺍﻴﺩ ﺴـﻠﻁﺎﺕ ﺍﻟﺩﻭﻟـﺔ ﻭﺍﻟﺘﻨـﺎﻗﺹ‬
‫ﺍﻟﺘﺩﺭﻴﺠﻲ ﻟﻠﺤﺭﻴﺎﺕ ﺍﻟﻔﺭﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﺩﺨﻭل ‪.‬‬
‫‪26‬‬
‫‪3‬‬
‫ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺍﻻﺼﻼﺡ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‬
‫ﺃﻤﺎﻡ ﺘﺠﺭﺒﺔ ﻗﺭﻨﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻻﺨﺘﻼﻻﺕ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺼﺎﺤﺒﺕ ﺍﻟﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﻤـﻊ‬
‫ﺍﻟﺘﻌﺎﻗﺏ ﺍﻟﻤﺘﻜﺭﺭ ﻟﻔﺘﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻭﺴﻊ ﻭﺍﻟﺘﺭﺍﺠﻊ ‪ ،‬ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻨﻌﻠﻡ ﺃﻥ ﺍﻟﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﺍﻟﻠﺫﻴﻥ ﻜ ﱠﺒﺭﺍ‪ ،‬ﺇﻥ ﻟﻡ ﻴﻜﻭﻨﺎ‬
‫ﺃﺤﺩﺜﺎ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ‪ ،‬ﻫﻤﺎ ﻤﻥ ﺠﻬﺔ ‪ :‬ﺨﻠﻕ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻤﻥ ﻻ ﺸﻲﺀ ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﺁﻟﻴﺔ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ‪ ،‬ﻭﺘﻤﻭﻴـل‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل ﺒﻘﺭﻭﺽ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﺃﺨﺭﻯ ‪ :‬ﻓﻘﺩﺍﻥ ﻭﺤـﺩﺓ ﻨﻘﺩﻴـﺔ‬
‫ﺤﺴﺎﺒﻴﺔ ﺜﺎﺒﺘﺔ ‪ ،‬ﻓﻲ ﻜل ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ‪ ،‬ﺘﺴﻤﺢ ﺒﺘﺤﻘﻴﻕ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻟﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴـﺩﺨل ﻓﻴﻬـﺎ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﺘﺴﻤﺢ ﺒﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﺘﺴﻭﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ‪ ،‬ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ ،‬ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺩﺍﺌﻨﻴﻥ ﻭﺍﻟﻤﺩﻴﻨﻴﻥ‪.‬‬
‫ﻭﻤﻊ ﺫﻟﻙ ﻴﻤﻜﻥ ﺒﺴﻬﻭﻟﺔ ﺇﻴﺠﺎﺩ ﺤل ﻟﻬﺎﺘﻴﻥ ﺍﻟﻤﺸﻜﻠﺘﻴﻥ ‪ ،‬ﺒﺈﺠﺭﺍﺀ ﺇﺼﻼﺡ ﻨﻘﺩﻱ ﺸﺎﻤل ‪ ،‬ﺇﻥ‬
‫ﻟﻡ ﻴﺅﺩ ﺇﻟﻰ ﻭﻀﻊ ﺤﺩ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ‪ ،‬ﻓﻌﻠﻰ ﺍﻷﻗل ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺘﺨﻔﻴﻑ ﻤﻥ ﺤﺩﺘﻬﺎ ‪.‬‬
‫)ﺃ(‬
‫ﺇﺼﻼﺡ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ ﻨﺴﺘﻨﺘﺞ ﺃﻥ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻨﻲ ﻜﻤﺎ ﻴﻌﻤل ﺍﻟﻴﻭﻡ ﻴﺸﻜﻭ ﻤﻥ ﻋﻴﻭﺏ ﺭﺌﻴﺴﺔ‪.‬‬
‫ﻭﺍﻟﺤﻕ ﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻴﻭﺏ ﻟﻴﺴﺏ ﺒﺎﻟﻀﺭﻭﺭﺓ ﻤﻥ ﺼﻤﻴﻡ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ‪ ،‬ﺍﻟﻘـﺎﺌﻡ ﻋﻠـﻰ ﺃﺴـﺎﺱ‬
‫ﻻﻤﺭﻜﺯﻴﺔ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ‪ ،‬ﻭﺃﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻬل ﻨﺴﺒﻴﺎ ﺇﺠﺭﺍﺀ ﺇﺼﻼﺡ ﻓـﻲ ﻜـل ﺒﻠـﺩ ‪،‬‬
‫ﻴﺨﻠﺹ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ﺍﻟﺤﺎﻟﻲ ﻤﻥ ﻤﺴﺎﻭﺌﻪ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭﺓ ‪.‬‬
‫ﻤﺒﺎﺩﺉ ﺇﺼﻼﺡ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‬
‫ﺇﺫﺍ ﻤﺎ ﺃﺭﺩﻨﺎ ﺍﺼﻼﺡ ﺍﻟﻌﻴﻭﺏ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻨﻲ ‪ ،‬ﻓﻼ ﺒﺩ ﻤـﻥ ﺇﺼـﻼﺡ ﺠـﺫﺭﻱ‬
‫ﻋﻤﻴﻕ ‪ ،‬ﻴﺴﺘﻨﺩ ﺇﻟﻰ ﻤﺒﺩﺃﻴﻥ ﺃﺴﺎﺴﻴﻴﻥ ‪:‬‬
‫‪27‬‬
‫‪ - 1‬ﻤﺠﺎل ﺨﻠﻕ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻴﻨﺤﺼﺭ ﺒﺎﻟﺩﻭﻟﺔ ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ﻓﻘﻁ ‪ .‬ﻓﻤﻥ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺏ ﺇﺫﻥ ﺃﻥ ﻴﻌﻁﻲ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ ﺍﻟﺴﻠﻁﺔ ﺍﻟﻜﺎﻤﻠﺔ ﻟﻠﺴﻴﻁﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻜﺘﻠﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ‪.‬‬
‫‪ - 2‬ﻴﺠﺏ ﻤﻨﻊ ﺃﻱ ﺨﻠﻕ ﻟﻠﻨﻘﻭﺩ ﺴﻭﻯ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ‪ ،‬ﺒﺤﻴﺙ ﺇﻥ ﺃﺤﺩﹰﺍ ‪ ،‬ﺴـﻭﻯ ﺍﻟﺩﻭﻟـﺔ ‪ ،‬ﻻ‬
‫ﻴﻤﻜﻨﻪ ﺍﻻﺴﺘﻔﺎﺩﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺯﻴﻔﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻨﺸﺄ ﺤﺎﻟﻴﹰﺎ ﻤﻥ ﺨﻠﻕ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ‪.‬‬
‫ﻭﺒﻬﺫﺍ ﻓﺈﻥ ﺇﺼﻼﺡ ﺁﻟﻴﺔ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻴﻤﻨﻊ ﺨﻠﻕ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻤﻥ ﻻ ﺸﻲﺀ ‪ ،‬ﻭﺍﻻﻗﺘـﺭﺍﺽ‬
‫ﻷﺠل ﻗﺼﻴﺭ ﻟﺘﻤﻭﻴل ﻗﺭﻭﺽ ﻵﺠﺎل ﺃﻁﻭل ‪ ،‬ﻓﻼ ﻴﺴﻤﺢ ﺍﻻ ﺒﻘﺭﻭﺽ ﻵﺠﺎل ﺃﻗﺼﺭ ﻤـﻥ ﺁﺠـﺎل‬
‫ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﻀﺔ ‪.‬‬
‫ﺍﺼﻼﺡ ﺍﻟﺒﻨﻰ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﻼ ﻋﻤﻴﻘﹰﺎ ﻟﻠﺒﻨﻰ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ ،‬ﻴﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻔﺼل ﺒﻴﻥ‬
‫ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺸﺭﻁ ﺍﻟﻤﺯﺩﻭﺝ ﻴﺘﻁﻠﺏ ﺘﻌﺩﻴ ﹰ‬
‫ﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ‪ ،‬ﻓﻲ ﺜﻼﺙ ﻓﺌﺎﺕ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ‪ ،‬ﻤﺘﻤﻴﺯﺓ ﻭﻤﺴﺘﻘﻠﺔ ‪:‬‬
‫‪ - 1‬ﻤﺼﺎﺭﻑ ﻭﺩﺍﺌﻊ ﻻ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺄﻱ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺇﻗﺭﺍﺽ ‪ ،‬ﺒل ﺘﻘـﻭﻡ ﺒـﺈﺩﺍﺭﺓ ﻤﻘﺒﻭﻀـﺎﺕ ﺍﻟﻌﻤـﻼﺀ‬
‫ﻭﻤﺩﻓﻭﻋﺎﺘﻬﻡ ﻭﺤﺭﺍﺴﺔ ﻭﺩﺍﺌﻌﻬﻡ ‪ ،‬ﻭﻤﺎ ﻴﻨﺸﺄ ﻋﻥ ﻫﺫﺍ ﻤﻥ ﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﻴﻘﻊ ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺘﻕ ﻫـﺅﻻﺀ‬
‫ﺍﻟﻌﻤﻼﺀ ‪ ،‬ﻭﻻ ﻴﺴﻤﺢ ﺃﺒﺩﺍ ﺒﺎﻨﻜﺸﺎﻑ ﺤﺴﺎﺒﺎﺘﻬﻡ ‪.‬‬
‫‪ - 2‬ﻤﺼﺎﺭﻑ ﻗﺭﻭﺽ ﺘﻘﺘﺭﺽ ﻵﺠﺎل ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻭﺘﻘﺭﺽ ﻵﺠﺎل ﺃﻗـﺼﺭ ‪ ،‬ﻭﻴﺠـﺏ ﺃﻻ ﻴﺘﺠـﺎﻭﺯ‬
‫ﺍﻟﻤﺒﻠﻎ ﺍﻹﺠﻤﺎﻟﻲ ﻟﻠﻘﺭﻭﺽ ﺍﻟﻤﺒﻠﻎ ﺍﻻﺠﻤﺎﻟﻲ ﻟﻸﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﻀﺔ ‪.‬‬
‫‪ – 3‬ﻤﺼﺎﺭﻑ ﺃﻋﻤﺎل ﺘﻘﺘﺭﺽ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﺠﻤﻬﻭﺭ ﺃﻭ ﻤﻥ ﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﻘـﺭﻭﺽ ‪ ،‬ﻭﺘـﺴﺘﺜﻤﺭ‬
‫ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﻀﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ‪.‬‬
‫ﻭﻓﻲ ﺍﻟﺤﺎﻻﺕ ﺍﻟﺜﻼﺙ ‪ ،‬ﺘﻭﻓﺭ ﺍﻟﻤﻨﺎﻓﺴﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ‪ ،‬ﺒﺩﺍﺨل ﻜل ﻓﺌﺔ ‪ ،‬ﺃﻓﻀل ﺍﻟﺸﺭﻭﻁ‬
‫ﻟﻠﺯﺒﺎﺌﻥ )‪. (5‬‬
‫ﻫﺫﺍ ﺍﻹﺼﻼﺡ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻤﺒﺩﺃ ﻴﻤﻨﻊ ﺃﻱ ﺨﻠﻕ ﻟﻠﻨﻘﻭﺩ ﻤﻥ ﻻ ﺸـﻲﺀ ‪ ،‬ﺒﻭﺍﺴـﻁﺔ ﺍﻟﺠﻬـﺎﺯ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﻴﻤﻨﻊ ﺃﻱ ﺍﻗﺘﺭﺍﺽ ﻷﺠل ﻗﺼﻴﺭ ﺒﻐﺭﺽ ﺘﻤﻭﻴل ﻗﺭﻭﺽ ﻵﺠﺎل ﺃﻁـﻭل ‪.‬‬
‫ﻭﻻ ﻴﺴﻤﺢ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﺼﻼﺡ ﺍﻻ ﺒﻘﺭﻭﺽ ﻵﺠﺎل ﺃﻗﺼﺭ ﻤﻥ ﺁﺠﺎل ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﻀﺔ ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﻭﺩﺍﺌﻊ ﺘﺅﻤﻥ ﻤﻘﺒﻭﻀﺎﺕ ﻭﻤﺩﻓﻭﻋﺎﺕ ﻋﻤﻼﺌﻬﺎ ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺍﻟﻁﺒﻴﻌﻲ ﺃﻥ ﺘﺘﻘﺎﻀـﻰ‬
‫ﺃﺠﺭﹰﺍ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﺩﻤﻬﺎ ﺍﻟﻴﻭﻡ ﺒﺎﻟﻤﺠﺎﻥ ﺘﻘﺭﻴﺒﹰﺎ ‪ ،‬ﺒﻔﻀل ﺍﻹﻴـﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘـﻲ‬
‫ﺘﺤﺼل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻤﻥ ﺨﻠﻕ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻤﻥ ﻻ ﺸﻲﺀ ‪ .‬ﻏﻴﺭ ﺃﻥ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﺔ ﺃﻥ ﻻ ﺸﻲﺀ ﺒﺎﻟﻤﺠﺎﻥ ‪ ،‬ﺇﺫ ﺇﻥ‬
‫ﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﺩﻤﻬﺎ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺇﻟﻰ ﻋﻤﻼﺌﻬﺎ ﺘﺴﺩﺩ ﺍﻟﻴﻭﻡ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺍﻟﻘﻭﺓ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﺍﺌﻴﺔ ﻟﺩﻯ ﺴﺎﺌﺭ ﺃﻁﺭﺍﻑ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﺍﻻﻨﺨﻔﺎﺽ ﻨﺎﺸﻲﺀ ﻤﻥ ﺍﻟﺘـﻀﺨﻡ‬
‫ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺴﺒﺒﻪ ﺨﻠﻕ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻤﻥ ﻻ ﺸﻲﺀ‪.‬‬
‫‪28‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﻭﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻷﻋﻤﺎل ‪ ،‬ﻓﺈﻨﻬﺎ ﺘـﻨﻬﺽ ﺒـﺩﻭﺭ ﺍﻟﻭﺴـﺎﻁﺔ ﺒـﻴﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﻴﻥ ﻭﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ‪ ،‬ﻭﺘﻠﺘﺯﻡ ﺒﺎﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﻷﺠل ﻁﻭﻴل ﻟﻐﺭﺽ ﺍﻹﻗﺭﺍﺽ ﻷﺠـل ﺃﻗـﺼﺭ ‪،‬‬
‫ﻋﻠﻰ ﻋﻜﺱ ﻤﺎ ﻴﺤﺩﺙ ﺍﻟﻴﻭﻡ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﺴﺘﺯﺩﺍﺩ ﺒﻤﺜل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻬﻴﻜل ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﻲ‪ .‬ﻭﺘﺴﺘﺩﻋﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻜﻔـﺎﺀﺓ‬
‫ﺒﺎﻟﻁﺒﻊ ﺃﻻ ﻴﻜﻭﻥ ﺃﻱ ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺠﻤﻴﻌﻬﺎ ﻤﺅﻤﻤﺎ ‪ ،‬ﺴﻭﻯ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﻤﺭﻜـﺯﻱ ‪ ،‬ﺍﻟـﺫﻱ‬
‫ﻼ ﻋﻥ ﺍﻟﺴﻠﻁﺔ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﻴﺔ ‪ ،‬ﻤﺜل ﻤﺼﺭﻑ ﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁ ﺍﻻﺘﺤﺎﺩﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻻﻴـﺎﺕ‬
‫ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﺴﺘﻘ ﹰ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﺤﺩﺓ ‪ ،‬ﻭﺨﺼﻭﺼﺎ "ﺍﻟﺒﻨﺩﺯﺒﺎﻨﻙ" ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺎﻨﻴﺎ ﺍﻻﺘﺤﺎﺩﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻓﻲ ﻅل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﻟﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺃﻱ ﺨﻠﻕ ﻟﻠﻨﻘﻭﺩ ﺇﻻ ﻤـﻥ ﺍﻟﻤـﺼﺭﻑ ﺍﻟﻤﺭﻜـﺯﻱ ‪،‬‬
‫ﻭﺴﺘﻌﻭﺩ ﺠﻤﻴﻊ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﻤﺎ ﺴﻴﻤﻜﻨﻬﺎ ﻤﻥ ﺇﻟﻐﺎﺀ ﻜل ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﺔ ﺍﻟﺘﺼﺎﻋﺩﻴﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺩﺨل ﺘﻘﺭﻴﺒﺎ‪.‬‬
‫ﻤﺜل ﻫﺫﺍ ﺍﻹﺼﻼﺡ ﺴﺘﻜﻭﻥ ﻟﻪ ﻤﻴﺯﺓ ﺍﻟﻭﻀﻭﺡ ﻭﺍﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ ‪ ،‬ﻓﺄﺭﺒﺎﺡ ﺨﻠﻕ ﺍﻟﻨﻘـﻭﺩ ﺘﺘـﻭﺯﻉ‬
‫ﺍﻟﻴﻭﻡ‪ ،‬ﺒﻁﺭﻴﻘﺔ ﻤﺠﻬﻭﻟﺔ ‪ ،‬ﺒﻴﻥ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﻁﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﺴﺘﻔﻴﺩﺓ ‪ ،‬ﺒﺩﻭﻥ ﺃﻥ ﻴﺘﻤﻜﻥ ﺃﺤﺩﹰﺍ ﻤـﻥ ﺃﻥ‬
‫ﻴﻌﺭﻑ ﺒﺎﻟﻔﻌل ﻤﻥ ﻫﻭ ﺍﻟﻤﺴﺘﻔﻴﺩ ‪ .‬ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻻ ﻋﻤل ﻟﻬـﺎ ﺇﻻ ﺇﺜـﺎﺭﺓ ﺍﻟﺘـﻀﺨﻡ ‪ ،‬ﻭﺘـﺸﺠﻴﻊ‬
‫ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻏﻴﺭ ﺫﺍﺕ ﺠﺩﻭﻯ ﻟﻠﻤﺠﺘﻤﻊ ‪ ،‬ﻭﻻ ﻋﻤل ﻟﻬﺎ ﺍﻻ ﺘﺒﺩﻴﺩ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﺨﻠﻕ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻤﻥ ﻻ ﺸﻲﺀ ‪ ،‬ﻓﻲ ﺠﻭﻫﺭﻩ ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﻴﺠﺭﻱ ﺍﻟﻴﻭﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺠﻬﺎﺯ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﺍﻟﻘﺎﺌﻡ‬
‫ـ ﻻ ﺃﺘﺭﺩﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻭل ‪ ،‬ﻤﻥ ﺃﺠل ﺘﻘﺭﻴﺏ ﺍﻟﻘﻀﻴﺔ ﺍﻟﻤﻁﺭﻭﺤﺔ ـ ‪ ،‬ﺒﺄﻨﻪ ﻴﺸﺒﻪ ﺨﻠﻕ ﺍﻟﻨﻘـﻭﺩ ﺍﻟـﺫﻱ‬
‫ﻴﻘﻭﻡ ﺒﻪ ﺍﻟﻤﺯﻭﺭﻭﻥ ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﺩﻴﻨﻪ ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻥ ﺒﺤﻕ ‪ ،‬ﻓﻤﻥ ﺍﻟﻨﺎﺤﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ‪ ،‬ﺇﻨﻪ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟـﻰ ﻨﻔـﺱ‬
‫ﺍﻟﻨﺘﺎﺌﺞ ‪ ،‬ﻏﻴﺭ ﺃﻥ ﺍﻟﻔﺎﺭﻕ ﺍﻟﻭﺤﻴﺩ ﻫﻭ ﺍﺨﺘﻼﻑ ﺃﺸﺨﺎﺹ ﺍﻟﻤﺴﺘﻔﻴﺩﻴﻥ ‪.‬‬
‫ﻭﺒﺎﻟﻁﺒﻊ ﻓﺈﻥ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻻﺼﻼﺡ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺡ ﻻﺒﺩ ﻟﻪ ﻤﻥ ﺍﺠﺭﺍﺀﺍﺕ ﺍﻨﺘﻘﺎﻟﻴﺔ‪ .‬ﻭﻫـﻭ ﻻ ﻴﺜﻴـﺭ ﺃﻱ‬
‫ﺼﻌﻭﺒﺎﺕ ﺘﺘﻌﻠﻕ ﺒﺎﻟﻤﺒﺩﺃ ‪ ،‬ﺇﻨﻤﺎ ﺍﻟﺼﻌﻭﺒﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺜﻴﺭﻫﺎ ﻫﻲ ﻤﺠﺭﺩ ﺼﻌﻭﺒﺎﺕ ﻓﻨﻴﺔ )‪. (6‬‬
‫ﻭﺍﻟﺤﻕ ﺃﻥ ﻤﺯﺍﻴﺎ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﺼﻼﺡ ﻻ ﺘﻘﺘﺼﺭ ﻋﻠﻰ ﻋﻭﺩﺓ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ﻤﻁﻠﻘﹰﺎ ‪ ،‬ﺒل‬
‫ﺘﺴﻤﺢ ﺍﻴﻀﺎ ﺒﺈﻴﺠﺎﺩ ﺤل ﺤﺎﺴﻡ ﻟﻠﻤﺸﻜﻼﺕ ﺍﻟﻜﺒﺭﻯ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻌﺎﻨﻲ ﻤﻨﻬﺎ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻨﻲ ﺍﻟﺭﺍﻫﻥ ‪.‬‬
‫ﻤﺯﺍﻴﺎ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺡ‬
‫ﺇﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺘﻨﻅﻴﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻴﺴﻤﺢ ﻓﻲ ﺁﻥ ﻭﺍﺤﺩ ﺒﺘﺤﻘﻴﻕ ﺜﻤﺎﻨﻲ ﻤﺯﺍﻴﺎ ﺁﺴﺎﺴﻴﺔ ‪:‬‬
‫‪ – 1‬ﻤﻨﻊ ﺨﻠﻕ ﺃﻱ ﻨﻘﻭﺩ ﺇﻻ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺼﺩﺭﻫﺎ ﺍﻟﺴﻠﻁﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ – 2‬ﺇﻟﻐﺎﺀ ﺃﻱ ﺨﻠل ﻜﺎﻤﻥ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻵﺠل ﺒﺎﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻰ ﻗﺭﻭﺽ ﻵﺠﺎل‬
‫ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺃﻭ ﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ‪.‬‬
‫‪29‬‬
‫‪3‬‬
‫‪4‬‬
‫‪5‬‬
‫‪6‬‬
‫‪7‬‬
‫‪8‬‬
‫ ﺍﻟﺘﻌﺎﺩل ﺍﻟﺘﻘﺭﻴﺒﻲ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺒﻠﻎ ﺍﻹﺠﻤﺎﻟﻲ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﻤﺒﻠﻎ ﺍﻹﺠﻤﺎﻟﻲ ﻟﻠﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ‪ ،‬ﻷﺠـل‬‫ﻤﻌﻴﻥ ‪ ،‬ﻓﻲ ﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ‪.‬‬
‫ ﺘﻘﺎﻀﻲ ﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺤﻔﻅ ﻭﺘﺤﻭﻴل ﺍﻻﻤﻭﺍل ﻓﻲ ﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﻭﺩﺍﺌﻊ ‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﺸﺭﻁ ﻀﺭﻭﺭﻱ ﻤﻥ‬‫ﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪.‬‬
‫ ﺍﻟﺘﻭﺴﻊ ﻓﻲ ﺍﻟﻜﺘﻠﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻹﺠﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ ،‬ﺍﻟﻤﺅﻟﻔﺔ ﺤﺼﺭﹰﺍ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﻘـﻭﺩ ﺍﻷﺴﺎﺴـﻴﺔ ‪ ،‬ﺒﺎﻟﻤﻌـﺩل‬‫ﺍﻟﻤﺭﻏﻭﺏ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻠﻁﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ‪.‬‬
‫– ﺇﺤﺩﺍﺙ ﺘﺨﻔﻴﺽ ﻜﺒﻴﺭ ﻓﻲ ﺤﺩﺓ ﺍﻟﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ‪.‬‬
‫– ﺍﺨﺘﺼﺎﺹ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ‪ ،‬ﺃﻱ ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻊ ‪ ،‬ﺒﺄﺭﺒﺎﺡ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﻨﻘـﻭﺩ ‪ ،‬ﻭﻤـﻥ ﺜـﻡ ﺘﺨﻔﻴـﻑ ﻋـﺏﺀ‬
‫ﺍﻟﻀﺭﺍﺌﺏ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ‪.‬‬
‫ ﺘﻴﺴﻴﺭ ﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺭﺃﻱ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻭﻤﻤﺜﻠﻲ ﺍﻟﺸﻌﺏ )=ﺍﻟﺒﺭﻟﻤﺎﻥ( ﻋﻠﻰ ﺨﻠﻕ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ‪ ،‬ﻭﻤﺎ ﻴﺘﺭﺘﺏ ﻋﻠﻴﻪ‬‫ﻤﻥ ﺁﺜﺎﺭ ‪.‬‬
‫ﻜل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺯﺍﻴﺎ ﺠﻭﻫﺭﻴﺔ ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻥ ﺍﻻﺼﻼﺡ ﺍﻟﻌﻤﻴﻕ ‪ ،‬ﻷﺠل ﺍﻟﺤـﺼﻭل ﻋﻠﻴﻬـﺎ ‪ ،‬ﺇﻨﻤـﺎ‬
‫ﻴﺼﻁﺩﻡ ﺒﻤﺼﺎﻟﺢ ﻗﻭﻴﺔ ﻭﺒﺄﺤﻜﺎﻡ ﻤﺴﺒﻘﺔ ﻤﺘﺠﺫﺭﺓ ‪ .‬ﻟﻜﻥ ﺃﻤﺎﻡ ﺍﻷﺯﻤﺎﺕ ﺍﻟﻜﺒﺭﻯ ﺍﻟﺘﻲ ﻟﻡ ﻴﺯل ﻴﺜﻴﺭﻫﺎ‬
‫ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻨﻲ ﺍﻟﺤﺎﻟﻲ ﻤﻨﺫ ﻗﺭﻨﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﺯﻤﺎﻥ ﻭﺤﺘﻰ ﺍﻟﻴﻭﻡ ‪ ،‬ﻭﺃﻤﺎﻡ ﺍﻟﻌﺠﺯ ﺍﻟﻤﺴﺘﻤﺭ ﻟﻠـﺴﻠﻁﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﺴﻴﻁﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺯﻤﺎﺕ ‪ ،‬ﻴﺒﺩﻭ ﻫﺫﺍ ﺍﻹﺼﻼﺡ ﺸﺭﻁﹰﺎ ﻀﺭﻭﺭﻴﹰﺎ ﻟﺒﻘـﺎﺀ ﻭﻜﻔـﺎﺀﺓ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻼﻤﺭﻜﺯﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ ﺍﻟﻐﺭﺒﻲ ‪.‬‬
‫ﺨﻁﺔ ﺍﻟﺘﻐﻁﻴﺔ ﺍﻟﻜﺎﻤﻠﺔ ﻟﻠﻭﺩﺍﺌﻊ ﺍﻟﺤﺎﻟﱠـﺔ ﻟﺩﻯ ﻤﺩﺭﺴﺔ ﺸﻴﻜﺎﻏﻭ‬
‫ﺇﻥ ﺨﻁﺔ ﺍﻟﺘﻐﻁﻴﺔ ﺍﻟﻜﺎﻤﻠﺔ ﻟﻠﻭﺩﺍﺌﻊ ﺒﺎﻟﻨﻘﻭﺩ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻟﻴﺴﺕ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻤﺒﺩﺃ ‪ ،‬ﻓﻌﻠﻰ ﺃﺜﺭ‬
‫ﺍﻟﻤﺭﺍﻫﻨﺎﺕ ﺍﻟﻜﺜﻴﻔﺔ ﺍﻟﻲ ﻏﺫﺍﻫﺎ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ‪ ،‬ﻗﺒل ﺃﺯﻤﺔ ‪1929‬ﻡ ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻜﺴﺎﺩ ﺍﻟﻌﻅﻴﻡ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﺒﻌﻬﺎ ‪ ،‬ﻨﺎﺩﻯ‬
‫ﻋﺩﺩ ﻤﻥ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﻴﻥ ﺍﻷﻤﺭﻴﻜﻴﻴﻥ ﻓﻲ ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺸﻴﻜﺎﻏﻭ ‪ ،‬ﺒﺎﻗﺘﺭﺍﺡ ﻤﻥ ﻫﻨﺭﻱ ﺱ‪ .‬ﺴﻴﻤﻭﻨﺯ ‪ ،‬ﻋـﺎﻡ‬
‫‪1933‬ﻡ ‪ ،‬ﺒﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﺘﻐﻁﻴﺔ ﺍﻟﻜﺎﻤﻠﺔ ﻟﻠﻭﺩﺍﺌﻊ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ )=ﺘﺤﺕ ﺍﻟﻁﻠﺏ( ‪ ،‬ﻭﺃﻁﻠﻕ ﻋﻠﻰ ﻫـﺫﺍ ﺍﻟﻨﻅـﺎﻡ ‪:‬‬
‫"‪ %100‬ﻨﻘﻭﺩ" ‪ .‬ﻭﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪1935‬ﻡ ﻋﺎﺩ ﺇﺭﻓﻴﻨﻎ ﻓﻴﺸﺭ ﺇﻟﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺡ ‪ ،‬ﻭﺨﺼﺹ ﻟـﻪ ﻜﺘﺎﺒـﹰﺎ‬
‫ﺒﻜﺎﻤﻠﻪ ﺒﻌﻨﻭﺍﻥ ‪ %100":‬ﻨﻘﻭﺩ" ﻨﺎﻗﺵ ﻓﻴﻪ ﺍﻟﺠﻭﺍﻨﺏ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻟﻬـﺫﺍ ﺍﻟﻨﻅـﺎﻡ ﺍﻟﻤﻘﺘـﺭﺡ ﻤﻨﺎﻗـﺸﺔ‬
‫ﻤﺴﺘﻔﻴﻀﺔ ‪.‬‬
‫ﻏﻴﺭ ﺃﻥ ﺨﻁﺔ ﺸﻴﻜﺎﻏﻭ ﻭﺇﺭﻓﻨﻎ ﻓﻴﺸﺭ ‪ ،‬ﺃﻴﺎ ﻤﺎ ﻜﺎﻨﺕ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ‪ ،‬ﺃﻫﻤﻠﺕ ﺘﻤﺎﻤﹰﺎ ﺘﻨﻘﻴﺩ ﺠﻤﻴـﻊ‬
‫ﺃﺼﻭل ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻭﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻭﺴﻴﻁﺔ ‪ ،‬ﺴﻭﻯ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﻤﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﻭﺩﺍﺌـﻊ ﺍﻟﺤﺎﻟـﺔ‬
‫)ﺘﺤﺕ ﺍﻟﻁﻠﺏ( ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﺃﻫﻤﻠﺕ ﻋﻤﻭﻤﹰﺎ ﻤﺴﺄﻟﺔ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل ﺒﺄﻤﻭﺍل ﻤﻘﺘﺭﻀﺔ‬
‫ﻷﺠل ﻗﺼﻴﺭ‪ .‬ﻟﺫﻟﻙ ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺤﻜﻡ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺨﻁﺔ ﺒﺄﻨﻬﺎ ﻜﺎﻓﻴﺔ ﻻﺨﺘﻔﺎﺀ ﺍﻟﻌﻴﻭﺏ ﺍﻟﻜﺒﺭﻯ ﻟﻠﻨﻅـﺎﻡ‬
‫ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻨﻲ ﺍﻟﺤﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫‪30‬‬
‫ﺍﻟﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻟﺨﻁﺔ ﺇﺭﻓﻨﻎ ﻓﻴﺸﺭ ﻫﻲ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﻓﺼل ﺨﻠـﻕ ﺍﻟﻨﻘـﻭﺩ ﻋـﻥ ﻋﻤﻠﻴـﺎﺕ‬
‫ﺍﻹﻗﺭﺍﺽ ‪ .‬ﻏﻴﺭ ﺃﻥ ﺍﻟﺘﻐﻁﻴﺔ ﺍﻟﻜﺎﻤﻠﺔ ﻟﻠﻭﺩﺍﺌﻊ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ )= ﺘﺤﺕ ﺍﻟﻁﻠﺏ( ﻻ ﺘﻜﻔـﻲ ﻟﺘﺤﻘﻴـﻕ ﻫـﺫﺍ‬
‫ﺍﻟﻔﺼل ‪ ،‬ﻫﺫﺍ ﻫﻭ ﺍﻟﻌﻴﺏ ﺍﻟﺭﺌﻴﺱ ﻓﻲ ﻜل ﻤﻥ ﺨﻁﺔ ﺸﻴﻜﺎﻏﻭ ﻭﺨﻁﺔ ﻓﻴﺸﺭ‪ .‬ﻓﻠﺘﺤﻘﻴﻕ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻔـﺼل‬
‫ﻼ ‪ ،‬ﻻﺒﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﻜﺎﻤل ﺒﻴﻥ ﻨﺸﺎﻁ ﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﻭﺩﺍﺌﻊ ﻭﻨﺸﺎﻁ ﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ‪ .‬ﻓﺎﻟﺤﻕ‬
‫ﻓﻌ ﹰ‬
‫ﺃﻥ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﺍﻟﺤﺎﻟﻲ ﺒﻴﻥ ﻤﺅﺴﺴﺘﻨﻲ ﻤﺴﺘﻘﻠﺘﻴﻥ ﺘﻤﺎﻤﹰﺎ ﻴﻌﺩ ﺸﺭﻁﹰﺎ ﻀﺭﻭﺭﻴﹰﺎ ﻟﻌـﺯل‬
‫ﺨﻠﻕ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻋﻥ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﺓ ﺒﻭﻋﻭﺩ ﺍﻟﺩﻓﻊ ‪ ،‬ﻭﻟﻤﻨﻊ ﺃﻱ ﺘﻤﻭﻴل ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل ﺒـﺄﻤﻭﺍل‬
‫ﻤﻘﺘﺭﻀﺔ ﻵﺠﺎل ﺃﻗﺼﺭ ‪.‬‬
‫)ﺏ(‬
‫ﺇﺼـــﻼﺡ ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ‬
‫ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﺍﻹﻟﺯﺍﻤﻲ ﻟﺠﻤﻴﻊ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺅﺠﻠﺔ‬
‫ﺇﻥ ﻋﻤل ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻴﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﻋﺩﺩ ﻜﺒﻴﺭ ﺠﺩﹰﺍ ﻤﻥ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤـﺎﺕ ﺍﻟﻤﺅﺠﻠـﺔ ‪ .‬ﻓﻬـﺫﺍ‬
‫ﻼ ﻴﺅﻤﻥ ﻟﻪ ﻤـﺴﺘﻭﻯ‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﻴﻠﺘﺯﻡ ﺒﺘﻘﺩﻴﻡ ﺍﻨﺘﺎﺝ ﻤﻌﻴﻥ ﺒﺜﻤﻥ ﻤﻌﻴﻥ ‪ .‬ﻭﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﻴﺸﻐل ﻋﺎﻤ ﹰ‬
‫ﻤﻌﻴﻨﺎ ﻤﻥ ﺍﻷﺠﺭ ‪ .‬ﻭﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﻨﻅﻡ ﻴﻘﺘﺭﺽ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻟﻪ ﻟﺘﻨﻔﻴﺫ ﻤﺸﺎﺭﻴﻌﻪ ‪ ،‬ﻤﻊ ﺍﻟﺘﺯﺍﻤﻪ ﺒﺴﺩﺍﺩ‬
‫ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﻀﺔ ﻭﻓﻭﺍﺌﺩﻫﺎ ‪ .‬ﺇﻥ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ‪ ،‬ﻜﺎﻟﻌﺩﺍﻟﺔ ‪ ،‬ﺘﺴﺘﻠﺯﻡ ﺍﻟﻭﻓﺎﺀ ﺒﻬﺫﻩ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ‪،‬‬
‫ﻜﻤﺎ ﺘﺴﺘﻠﺯﻡ ﺍﻻ ﻴ‪‬ﻨﻬﺏ ﺍﻟﺩﺍﺌﻨﻭﻥ ﻭﻻ ﺍﻟﻤﺩﻴﻨﻭﻥ ‪ .‬ﻓﻤﻥ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺏ ﺇﺫﻥ ﺃﻥ ﻨﺤﻤﻲ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻗﺩﻴﻥ ﺠﻤﻴﻌﺎ ﻤﻥ‬
‫ﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻟﻘﻭﺓ ﺍﻟﺸﺭﺍﺌﻴﺔ ﻟﻠﻨﻘﻭﺩ ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻠﻨﻘﻭﺩ ‪ ،‬ﺒﻤﻨﻌﻬﺎ ﺃﻱ ﺤﺴﺎﺏ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺼﺤﻴﺢ ‪ ،‬ﺇﻨﻤـﺎ ﺘـﺸﻜل‬
‫ﻤﺼﺩﺭﹰﺍ ﻜﺒﻴﺭﹰﺍ ﻟﻌﺩﻡ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ‪ ،‬ﻭﺘﺅﺩﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻬﺎﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﺇﻀﻌﺎﻑ ﻤﺭﻜﺯ ﺍﻟﻀﻌﻔﺎﺀ ‪ ،‬ﻭﺇﻟﻰ ﺍﺴـﺘﺤﺎﻟﺔ‬
‫ﺘﻁﺒﻴﻕ ﺃﻱ ﺴﻴﺎﺴﺔ ﺍﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ‪ ،‬ﻓﺘﻠﻙ ﺍﻟﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ‪ ،‬ﺇﺫ ﺘﺤﻘﻕ ﺍﻟﺜﺭﺍﺀ ﻟﺒﻌﺽ ﺍﻟﻔﺌﺎﺕ ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺤﺴﺎﺏ ﺍﻟﻔﺌﺎﺕ ﺍﻷﺨﺭﻯ ‪ ،‬ﺇﻨﻤﺎ ﺘﺠﻠﺏ ﻤﻅﺎﻟﻡ ﺘﺼﻴﺭ ﻤﻊ ﺍﻟﺯﻤﻥ ﻏﻴﺭ ﻤﺤﺘﻤﻠﺔ ﻭﻻ ﻤﻐﺘﻔﺭﺓ ﺃﺨﻼﻗﻴﺎ ‪،‬‬
‫ﺇﻥ ﻤﺘﻁﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﻫﻨﺎ ﺘﻠﺤﻕ ﺒﻤﺘﻁﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﻌﺩﺍﻟﺔ ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺘﺘﻁﻠﺏ ﺭﺒﻁﹰﺎ ﻗﻴﺎﺴﻴﹰﺎ ﺍﻟﺯﺍﻤﻴﺎ ﺒﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻜل ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺅﺠﻠﺔ‪،‬‬
‫ﻭﺒﺼﻭﺭﺓ ﺨﺎﺼﺔ ﻟﻜل ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﻭﺍﻻﻗﺘﺭﺍﻀﺎﺕ ﻭﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﻌﻤل ﺍﻟﻤﺤﺩﺩﺓ ﺍﻟﻤﺩﺓ ‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﻤـﺎ ﻴـﺅﻤﻥ‬
‫ﻻ‪.‬‬
‫ﻟﻼﻗﺘﺼﺎﺩ ﺴﻴﺭﺍ ﻜﻔﺅﹰﺍ ﻭﻋﺎﺩ ﹰ‬
‫ﻭﻫﺫﺍ ﻴﺴﺘﻠﺯﻡ ‪:‬‬
‫ ﻤﻥ ﺠﻬﺔ ‪ :‬ﺇﻟﻐﺎﺀ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻹﺠﺭﺍﺀﺍﺕ ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻌﺎﺭﺽ ﺤﺎﻟﻴﺎ ﻤﻊ ﺍﻟـﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴـﻲ‬‫ﻟﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ‪ ،‬ﻭﺒﺼﻭﺭﺓ ﻋﺎﻤﺔ ﻟﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﺅﺠﻠﺔ ‪.‬‬
‫‪31‬‬
‫ ﻭﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﺃﺨﺭﻯ ‪ :‬ﺍﻹﻟﺯﺍﻡ ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻲ ﺒﺄﻥ ﺘﻘﺘﺭﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻗﺘﺭﺍﻀـﺎﺕ ﺍﻟﺩﻭﻟـﺔ‬‫ﻟﻸﺠل ﺍﻟﻤﺘﻭﺴﻁ ﻭﺍﻟﻁﻭﻴل ‪ ،‬ﻭﻜﺫﻟﻙ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﻭﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ‪ ،‬ﺒﻀﻤﺎﻥ ﻟﻠﻘﻭﺓ ﺍﻟﺸﺭﺍﺌﻴﺔ ﻟﻜل ﻤﻥ‬
‫ﺍﻷﺼل ﻭﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ ‪ ،‬ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﺒﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻸﻗﺴﺎﻁ ﻭﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﻤﺴﺩﺩﺓ‪،‬‬
‫ﻭﺫﻟﻙ ﺒﺎﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﻗﻡ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻟﻸﺴﻌﺎﺭ ‪.‬‬
‫ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﺇﻨﻤﺎ ﻴﻌﻨﻲ ﻀﻤﻨﺎ ﺇﺩﺨﺎل ﻭﺤﺩﺓ ﻨﻘﺩﻴﺔ ﺤﺴﺎﺒﻴﺔ ﺫﺍﺕ ﻗﻴﻤﺔ ﺜﺎﺒﺘـﺔ ‪ ،‬ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ‪ ،‬ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﻤﺅﺠﻠﺔ ‪ ،‬ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻟﻭﺤﺩﺓ ﻻﺒﺩ ﻤﻨﻬـﺎ ﻟﻜـﻲ ﻴﻌﻤـل‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﺼﺤﻴﺤﺔ ‪ ،‬ﺴﻭﺍﺀ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ‪ ،‬ﺃﻭ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻌﺩﺍﻟﺔ ﻓﻲ ﺘﻭﺯﻴـﻊ‬
‫ﺍﻟﺩﺨﻭل ‪.‬‬
‫ﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﺍﻟﺸﺎﻤل‬
‫ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﺍﻹﻟﺯﺍﻤﻲ ‪ ،‬ﺒﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ‪ ،‬ﻟﻜل ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤـﺎﺕ ﺍﻟﺘـﻲ ﺘﺘﺠـﺎﻭﺯ‬
‫ﺁﺠﺎﻟﻬﺎ ﻤﺩﺓ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻤﻌﻘﻭﻟﺔ ‪ ،‬ﺴﻨﺔ ﻤﺜﻼ ﻴﺒﺩﻭ ﺃﻨﻪ ﻤﻁﻠﺏ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﻭﻋﺩﺍﻟـﺔ ‪ .‬ﺃﻤـﺎ ﺍﻷﺭﺼـﺩﺓ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻓﻼ ﻴﻁﻭﻟﻬﺎ ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ )‪. (7‬‬
‫ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﺴﺘﻨﺩ ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﻤﻼﺀﻤﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻌﺎﻤل ﺍﻟﻤﺼﺤﺢ ﻵﺜﺎﺭ ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﻨﺎﺘﺞ ﺍﻟﻭﻁﻨﻲ ﺍﻟﺨﺎﻡ ﺍﻻﺴﻤﻲ ‪ ،‬ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺄﺨﺫ ﺒﺎﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﺼﻔﻘﺎﺕ ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﺘﻁﺒﻴﻕ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﺍﻟﺸﺎﻤل ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﺘﻡ ﺒﻴﻥ ﻴﻭﻡ ﻭﺁﺨﺭ ‪ ،‬ﺒـﺩﻭﻥ ﺃﻱ‬
‫ﺼﻌﻭﺒﺔ ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻜﻤﺎ ﺤﺩﺙ ﻓﻲ ﻓﺭﻨﺴﺎ ﻓﻲ ﺇﺼﻼﺡ ﺒﻭﺍﻨﻜﺎﺭﻴﻪ ﻋﺎﻡ ‪1928‬ﻡ ‪ ،‬ﻭﺇﺼـﻼﺡ‬
‫ﺭﻭﻴﻑ – ﺒﻴﻨﻴﻪ ﻋﺎﻡ ‪1959‬ﻡ ‪ ،‬ﺃﻭ ﺍﻹﺼﻼﺡ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﻓﻲ ﺃﻟﻤﺎﻨﻴـﺎ ﻓـﻲ ﺘـﺸﺭﻴﻥ ﺍﻟﺜـﺎﻨﻲ‬
‫)ﻨﻭﻓﻤﺒﺭ( ‪1923‬ﻡ ‪ .‬ﺒﻌﺩ ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻟﻡ ﻴﺴﺒﻕ ﻟﻪ ﻤﺜﻴل ‪ ،‬ﻓﻲ ﺍﻷﻋﻭﺍﻡ ‪– 1919‬‬
‫‪1923‬ﻡ ‪.‬‬
‫ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻓﻲ ﻨﻁﺎﻕ ﺭﺒﻁ ﻗﻴﺎﺴﻲ ﺇﻟﺯﺍﻤﻲ‬
‫ﺒﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﺠﻤﻴﻊ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺅﺠﻠﺔ‬
‫ﺇﻥ ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﻟﻼﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺅﺠﻠﺔ ﻷﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﺴﻨﺔ ﻻ ﻴﺸﺘﻤل ﻋﻠﻰ ﺃﻱ ﺼـﻌﻭﺒﺔ‬
‫ﻓﻲ ﺘﻁﺒﻴﻘﻪ ‪ .‬ﻭﻻ ﺃﺩل ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﺘﺠﺭﺒﺘﻨﺎ ﻓﻲ ﻓﺭﻨﺴﺎ‪ ،‬ﻓﻲ ﻤﺠﺎل ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﻷﺠﻭﺭ‬
‫ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ ﻭﺍﻷﺭﺍﻀﻲ ‪.‬‬
‫ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺘﺩﺍﺒﻴﺭ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺎﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﺘﺸﺒﻪ ﺃﻴﻀﺎ ﺠﺩﺍﻭل ﺍﻟـﺸﺭﺍﺌﺢ ﺍﻟـﻀﺭﻴﺒﻴﺔ‬
‫ﻋﻨﺩﻤﺎ ﺘﺤﺩﺩ ﺒﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﺔ ﺍﻟﺘﺼﺎﻋﺩﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺩﺨل ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﺘﺸﺒﻪ‬
‫ﻜﺫﻟﻙ ﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻌﺎﺩ ﺘﻘﺩﻴﺭﻫﺎ ﻜل ﻋﺎﻡ ‪.‬‬
‫‪32‬‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻬﻡ ﺃﻥ ﻨﻔﻬﻡ ﺠﻴﺩﹰﺍ ﻁﺒﻴﻌﺔ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﻟﻠﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ‪ .‬ﻓﻠـﻴﺱ ﺍﻟﻤﻘـﺼﻭﺩ‬
‫ﺇﺩﺨﺎل ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﻓﻲ ﻤﻀﺎﻴﻕ ﻤﻨﻅﻭﻤﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻴﻭﺩ ﻟﻴﺴﺕ ﻤﻼﺌﻤﺔ ﻭﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﺤﻤﻠﻬﺎ ‪ .‬ﺇﻨﻤـﺎ‬
‫ﺍﻟﻤﻘﺼﻭﺩ ﻓﻘﻁ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ‪ ،‬ﻭﺘﺤﺭﻴﺭﻩ ﺇﻟﻰ ﺤﺩ ﻜﺒﻴﺭ ﻤﻥ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻘﻴﻭﺩ ﺍﻟﻤﺭﺘﺒﻁﺔ‬
‫‪33‬‬
‫ﺒﻌﺩﻡ ﺍﻟﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل‪ ،‬ﻭﻜﺫﻟﻙ ﺇﻗﺎﻤﺔ ﻤﺒﺩﺃ ﺍﻷﻤﺎﻨﺔ ﻭﺍﻹﻨﺼﺎﻑ ﻓﻲ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ‪.‬‬
‫ﻨﻘﺘﺭﺡ ﺃﻥ ﻴﺄﻤﺭ ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻥ ﺒﺎﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﺒﺎﻟﻨـﺴﺒﺔ ﻟﺠﻤﻴـﻊ ﻋﻘـﻭﺩ ﺍﻹﻗـﺭﺍﺽ‬
‫ﻭﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﻤﻊ ﺘﺭﻙ ﺍﻟﺤﺭﻴﺔ ﺍﻟﻜﺎﻤﻠﺔ ﻟﻠﻤﺘﻌﺎﻗﺩﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﺨﺘﻴﺎﺭ ﺼﻴﻎ ﺘﻁﺒﻴﻕ ﻫـﺫﺍ ﺍﻟﻤﺒـﺩﺃ ‪،‬‬
‫ﻓﻴﺴﺘﻁﻴﻊ ﺃﻱ ﻤﺸﺭﻭﻉ ﺃﻥ ﻴﺼﺩﺭ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻗﺘﺭﺍﺽ ﻤﺭﺒﻭﻁﺔ ﺭﺒﻁﹰﺎ ﻗﻴﺎﺴﻴﹰﺎ ‪ ،‬ﻭﺃﻥ ﻴﻘﺘـﺭﺡ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻜﺘﺘﺒﻴﻥ ﻓﻭﺍﺌﺩ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻭﺃﻗﺴﺎﻁ ﺴﺩﺍﺩ ﻤﻌﻴﻨﺔ ‪ ،‬ﻭﺒﺤﺭﻜﺔ ﻗﺎﻨﻭﻥ ﺍﻟﻌﺭﺽ ﻭﺍﻟﻁﻠﺏ ﻓـﻲ‬
‫ﺴﻭﻕ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﺍﻟﻤﺭﺒﻭﻁ ﻗﻴﺎﺴﹰﺎ ‪ ،‬ﺘﺘﺤﺩﺩ ﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ ‪ ،‬ﻭﻫﻲ ﺃﻴﻀﺎ ﻤﺭﺒﻭﻁﺔ ﻗﻴﺎﺴـﻴﺎ ‪ ،‬ﻋﻨـﺩ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻭﺍﻓﺭ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻟﻤﻭﺍﺠﻬﺔ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻨﺎﻓﻌـﺔ‬
‫ﻓﻌﻼ‪.‬‬
‫ﻜﺫﻟﻙ ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﻟﻸﺠﻭﺭ ﻓﻲ ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﻌﻤل ﺍﻟﻤﺤﺩﺩﺓ ﺍﻟﻤﺩﺓ ﻴﺘﺤﺩﺩ ﻭﻓﻕ ﺍﻟﻤﺒﺎﺩﺉ‬
‫ﻨﻔﺴﻬﺎ ‪ ،‬ﺒﺸﺭﻁ ﺃﻥ ﺘﺘﻤﻜﻥ ﺍﻷﺠﻭﺭ ﻤﻥ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻤﺴﺘﻭﺍﻫﺎ ﺒﻜل ﺤﺭﻴﺔ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﻨﻘﻁﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺅﻤﻥ‬
‫ﺍﻟﺘﻭﺍﺯﻥ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻌﺭﺽ ﻭﺍﻟﻁﻠﺏ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻟﻌﻤل ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﻴﻌﻨﻰ ﻀﻤﻨﹰﺎ ﺃﻥ ﻜل ﻋﺎﻤـل‬
‫ﻭﻜل ﺭﺏ ﻋﻤل ﻴﺴﺘﻁﻴﻊ ﺃﻻ ﻴﺠﺩﺩ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﻌﻤل ﻋﻨﺩ ﺍﻨﺘﻬﺎﺀ ﻤﺩﺘﻪ ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﻴﻌﻤل ﻋﻠﻰ ﻤﻨﻊ ﺤﺩﻭﺙ ﺃﻱ ﺘﺸﻭﻩ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﻭﺍﻟـﺩﺨﻭل ‪ ،‬ﻜﻤـﺎ‬
‫ﻴﺴﻤﺢ ﺒﺎﻟﻤﺤﺎﻓﻅﺔ ﻓﻲ ﻭﻗﺕ ﻭﺍﺤﺩ ﻋﻠﻰ ﻜل ﻤﻥ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﻌﺩﺍﻟﺔ ﻓـﻲ ﺘﻭﺯﻴـﻊ‬
‫ﺍﻟﺩﺨﻭل ‪.‬‬
‫ﻼ ﺇﻻ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺩﻭﺩ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻜـﻭﻥ‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﻁﺒﻴﻌﻲ ﺃﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﻌﻤل ﻓﻌ ﹰ‬
‫ﻓﻴﻬﺎ ﺤﺭﻴﺔ ﺍﻟﺘﻌﺎﻗﺩ ﻤﻜﻔﻭﻟﺔ ‪ ،‬ﻭﺤﻴﺙ ﺘﺘﺤﺩﺩ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﻭﺍﻟﺩﺨﻭل ﺒﻤﺎ ﻴﻜﻔل ﺇﻗﺎﻤﺔ ﺘﻭﺍﺯﻥ ﻓﻌﻠﻲ‬
‫ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻭﺍﻟﻌﺭﺽ ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﺠﻤﻴﻊ ﺃﻁﺭﺍﻑ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺭﺍﻀﻭﻥ ﺒﺘﻁﺒﻴﻕ‬
‫ﺍﻟﻘﻭﺍﻋﺩ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻼﻤﺭﻜﺯﻱ ‪ .‬ﻏﻴﺭ ﺃﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻘﻴﺩ ﻤﻭﺠﻭﺩ ﺴﻭﺍﺀ ﻭﺠﺩ‬
‫ﺭﺒﻁ ﻗﻴﺎﺴﻲ ﺃﻭ ﻟﻡ ﻴﻭﺠﺩ ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﺒﺤﺩ ﺫﺍﺘﻪ ﺴﻭﻑ ﻴﻘﻠل ﺠﺩﹰﺍ ﻤﻥ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺘﺄﻜﺩ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤـﺴﺘﻘﺒل ‪،‬‬
‫ﻭﺴﻭﻑ ﻴﻭﻟﺩ ﺫﻟﻙ ﻤﺯﻴﺩﹰﺍ ﻤﻥ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ‪ ،‬ﻭﺃﻴﺎ ﻤﺎ ﻜﺎﻥ ﺍﻷﻤﺭ ﻓﺈﻥ ﺭﻓﺽ ﺍﻟـﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴـﻲ‬
‫ﻟﻼﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺅﺠﻠﺔ ﺇﻨﻤﺎ ﻴﻌﻨﻲ ﻓﻲ ﺤﻘﻴﻘﺘﻪ ﺍﻟﺭﻀﺎ ﺒﻨﺸﻭﺀ ﻤﺅﺴﺴﺔ ﻟﻠﺘﻨﺎﻫﺏ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤـﺩﻴﻨﻴﻥ‬
‫ﻭﺍﻟﺩﺍﺌﻨﻴﻥ )‪. (8‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﺍﻟﺒﻁﺎﻟﺔ ﻓﺴﺒﺒﻬﺎ ﺍﻟﺭﺌﻴﺱ ﻴﻌﻭﺩ ﺇﻟﻰ ﺃﻋﺒﺎﺀ ﺍﻷﺠﻭﺭ ﺍﻹﺠﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺭﺘﻔﻌﺔ ﺒﺎﻟﻨـﺴﺒﺔ‬
‫ﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻌﻤل )‪ . (9‬ﻓﺈﺫﺍ ﻤﺎ ﺍﻨﺘﻔﻰ ﺨﻠﻕ ﻭﺴﺎﺌل ﺍﻟﺩﻓﻊ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ‪ ،‬ﻭﺇﺫﺍ‬
‫ﻤﺎ ﺃُﻗﺭﺕ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﺎﺕ ﺍﻟﻤﺭﺒﻭﻁﺔ ﻗﻴﺎﺴﻴﹰﺎ ‪ ،‬ﻓﺴﺭﻋﺎﻥ ﻤﺎ ﺘﺨﺘﻔـﻲ ﻫـﺫﻩ ﺍﻷﻋﺒـﺎﺀ ‪ ،‬ﻭﺘﺠـﺩ‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﻨﻔﺴﻬﺎ ﻋﺎﺠﺯﺓ ﻋﻥ ﺘﺤﻤل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻌﺏﺀ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ‪ ،‬ﺇﻥ ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﺍﻟﺸﺎﻤل ﻻﺒـﺩ‬
‫ﻭﺃﻥ ﻴﻀﻊ ﺤﺩﹰﺍ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﻭﺍﻻﺩﺨﺎﺭ‬
‫ﺇﻥ ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ ﺒﺤﺩ ﺫﺍﺘﻪ ﻴﻨﺯﻉ ﺇﻟﻰ ﺇﻀﻌﺎﻑ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ ‪ .‬ﻓﻠﻤﺎﺫﺍ ﻨﺩﺨﺭ ﺇﺫﺍ ﺩﻟﺕ ﺍﻟﺘﺠﺭﺒﺔ‬
‫‪34‬‬
‫ﺍﻟﻁﻭﻴﻠﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ ﺨﺎﺭﺝ ﻨﻁﺎﻕ ﺍﻟﺘﻭﻅﻴﻔﺎﺕ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻴﺔ ‪ ،‬ﺃﻱ ﻓـﻲ ﻨﻁـﺎﻕ ﺍﻟـﺩﻴﻭﻥ‬
‫ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ‪ ،‬ﻤﺤﻜﻭﻡ ﻋﻠﻴﻪ ﺒﺎﻟﻨﻬﺏ ؟‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺅﻜﺩ ﺇﺫﻥ ﺃﻥ ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﻟﻠﺩﻴﻭﻥ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺴﻴﻜﻭﻥ ﺤﺎﻓﺯﹰﺍ ﻜﺒﻴﺭﹰﺍ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ‪ ،‬ﻷﺠل ﺍﻷﻤﺎﻥ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻘﺩﻤﻪ ﻟﻠﻤﺩﺨﺭﻴﻥ ‪.‬‬
‫ﻼ ﺒﻤﻭﺍﺠﻬﺔ ﻤﺸﻜﻼﺕ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﺭﺍﻫﻥ ‪ ،‬ﻟﻴﺱ ﻫﻨﺎﻙ ﺃﻱ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤﺎﻟﻲ ﻴﺴﻤﺢ ﻓﻌ ﹰ‬
‫ﺍﻟﺸﻴﺨﻭﺨﺔ ‪ .‬ﻓﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﻌﺎﺸﺎﺕ ﺍﻟﺘﻘﺎﻋﺩﻴـﺔ ﺍﻟﺘـﻲ ﺘﻭﻓﺭﻫـﺎ ﻤﺅﺴـﺴﺔ ﺍﻟـﻀﻤﺎﻥ‬
‫ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻲ ‪ ،‬ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺏ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺃﻴﻀﹰﺎ ﺩﺨﻭل ﻤﺭﺒﻭﻁﺔ ﻗﻴﺎﺴﻴﹰﺎ ﻨﺎﺸﺌﺔ ﻋﻥ ﺍﺩﺨﺎﺭ‬
‫ﺇﺭﺍﺩﻱ ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﺃﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺤﺎﺠﺔ ﻤﺎﺴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﺤﺎﻀﺭ ﻻﺤﺘﻤﺎﺀ ﻓﻌﺎل ﻤـﻥ ﺘﻐﻴـﺭﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻠﻨﻘﻭﺩ ‪ ،‬ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﻨﻅﺎﻡ ﻤﻼﺌﻡ ﻟﻠﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ‪ .‬ﻭﺘﻜﻤﻥ ﻋﻨـﺩﻨﺎ ﺴـﻭﻕ‬
‫ﻭﺍﺴﻌﺔ ﻟﻠﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺭﺒﻭﻁﺔ ﻗﻴﺎﺴﻴﹰﺎ ﺒﺎﻷﺼل ﻭﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ‪ .‬ﻭﻻ ﺃﺤﺩ ﻴﻘﺩﺭ ﺍﻟﻴﻭﻡ ﻋﻠـﻰ ﻗـﺭﺍﺀﺓ‬
‫ﻼ ﻤـﻥ ﺁﺜـﺎﺭ‬
‫ﻏﻴﺏ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ‪ .‬ﺇﻥ ﺍﻟﺴﻌﻲ ﺇﻟﻰ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻤﻼﺌﻤﺔ ‪ ،‬ﺘﺤﻤﻲ ﺍﻟﻨﺎﺱ ﻓﻌـ ﹰ‬
‫ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ ‪ ،‬ﻴﺘﻁﻠﺏ ﺒﺤﺜﹰﺎ ﻤﺴﺘﻤﺭﹰﺍ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﻴﺘﻁﻠﺏ ﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﻓـﻲ ﺍﻟﻭﻗـﺕ ‪ ،‬ﻻ‬
‫ﻴﻘﺩﺭ ﺠﻤﻬﻭﺭ ﺍﻟﻨﺎﺱ ﻋﻠﻰ ﻤﻭﺍﺠﻬﺘﻬﺎ ‪.‬‬
‫ﻓﺈﺫﺍ ﻤﺎ ﺘﻡ ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﻟﺠﻤﻴﻊ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ‪ ،‬ﻓـﺈﻥ ﻤﻌـﺩﻻﺕ ﺍﻟﻔﺎﺌـﺩﺓ‬
‫ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﺴﺘﺘﺤﺩﺩ ﻋﻨﺩ ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﺘﻭﻓﺭ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎﺩ ﻜل ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ ﺍﻟﻼﺯﻡ ﻟﻪ ‪ ،‬ﻭﺘـﺩل‬
‫ﺍﻟﺘﺠﺭﺒﺔ ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺨﻴﺔ ﻟﺠﻤﻴﻊ ﻓﺘﺭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻌـﺩﻻﺕ ﻤﻨﺨﻔـﻀﺔ‬
‫ﻨﺴﺒﻴﺎ ‪ ،‬ﻻ ﺘﺘﺠﺎﻭﺯ ‪ 3‬ﺇﻟﻰ ‪. %4‬‬
‫)ﺝ(‬
‫ﺇﺼــﻼﺡ ﺍﻟﻤﺼﺎﻓﻕ )ﺍﻟﺒﻭﺭﺼــﺎﺕ(‬
‫ﺇﻥ ﺍﻟﺤﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻘﻭﻴﺔ ‪ ،‬ﺒل ﺍﻟﻌﻨﻴﻔﺔ ‪ ،‬ﻷﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻤﺼﺎﻓﻕ )ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ( ‪ ،‬ﺘـﺴﻬﻡ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﺘﺴﺎﻉ ﺍﻟﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﺒﺭﻫﻨﺕ ﻋﻠﻴﻪ ﺃﺯﻤﺔ ﻋﺎﻡ ‪1929‬ﻡ ‪ ،‬ﻭﻟﻡ ﻴﻤﻜـﻥ ﺘﺠﻨـﺏ‬
‫ﺍﻟﻜﺴﺎﺩ ﻓﻲ ﺘﺸﺭﻴﻥ ﺍﻷﻭل )ﺃﻜﺘﻭﺒﺭ( ‪1987‬ﻡ ‪ ،‬ﺇﻻ ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﺤﻘﻨﺎﺕ ﻗﻭﻴﺔ ﻤـﻥ ﺍﻟـﺴﻴﻭﻟﺔ ‪،‬‬
‫ﻭﻟﺩﺕ ﻓﻴﻤﺎ ﺒﻌﺩ ﺍﻨﺩﻓﺎﻋﺎﺕ ﺘﻀﺨﻤﻴﺔ ﻜﺒﻴﺭﺓ ‪.‬‬
‫ﺍﺘﺴﺎﻉ ﺤﺠﻡ ﺍﻟﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺎﻓﻕ‬
‫ﻴﻌﻭﺩ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﺘﺴﺎﻉ ﺇﻟﻰ ﺍﻷﺴﺒﺎﺏ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﺭﺌﻴﺴﺔ‪:‬‬
‫‪ - 1‬ﺍﻹﻓﺭﺍﻁ ﻓﻲ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﻤﺭﺍﻫﻨﺎﺕ ‪ ،‬ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﻭﺴﺎﺌل ﺩﻓﻊ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﺘﹸﺨﻠﻕ ﻤﻥ ﻻ ﺸﻲﺀ‬
‫ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﺁﻟﻴﺔ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ‪.‬‬
‫‪35‬‬
‫‪–2‬‬
‫‪–3‬‬
‫‪–4‬‬
‫‪–5‬‬
‫ﻋﺩﻡ ﻜﻔﺎﻴﺔ ﻫﻭﺍﻤﺵ ﺍﻟﻀﻤﺎﻥ ﻟﻜل ﺍﻟﻤﺭﺍﻫﻨﻴﻥ ‪.‬‬
‫ﻻ ﻤﻭﻟﺩﹰﺍ ﻟﻌﺩﻡ ﺍﻻﺴﺘﻘﺭﺍﺭ‬
‫ﺍﻟﺘﺴﻌﻴﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﻤﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻭﺠﻬﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻀﻼ ًﹰ‬
‫ﺍﻟﻜﺎﻤﻥ ﺒﺎﺴﺘﻤﺭﺍﺭ ‪ ،‬ﻭﻤﺸﺠﻌﺎ ﻟﻠﻐﺵ ﻭﺍﻟﺘﺤﻜﻡ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺒﺭﺍﻤﺞ ﺍﻟﺘﻠﻘﺎﺌﻴﺔ )ﺍﻷﺘﻭﻤﺎﺘﻴﻜﻴﺔ( ﻟﻠﺸﺭﺍﺀ ﻭﺍﻟﺒﻴﻊ ‪ ،‬ﻭﻫﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻻﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺤﺩﺓ ﻤﻘﺘﺭﻨﺔ‬
‫ﺒﺎﻟﺘﺴﻌﻴﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﻤﺭ ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻤﺭﺍﻫﻨﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺭﻗﺎﻡ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻴﺔ ﻷﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻤﺼﺎﻓﻕ )ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ( ‪.‬‬
‫ﺍﻻﻨﻌﻜﺎﺴﺎﺕ ﺍﻟﻨﻔﺴﻴﺔ ﻟﻠﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺎﻓﻕ‬
‫ﺃﻥ ﺘﺼﺒﺢ ﺍﻟﻤﺼﺎﻓﻕ )ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ( ﻤﻼﻫﻲ )ﻜﺎﺯﻴﻨﻭﻫﺎﺕ( ﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ‪ ،‬ﺘﻤﺎﺭﺱ ﻓﻴﻬﺎ ﺃﻟﻌﺎﺏ‬
‫ﺒﻭﻜﺭ ﻫﺎﺌﻠﺔ ‪ ،‬ﻻ ﻴﻜﺎﺩ ﻴﺸﻜل ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺘﺫﻜﺭ ‪ ،‬ﻷﻥ ﺍﻟﺒﻌﺽ ﻴﺭﺒﺢ ﻤﺎ ﻴﺨﺴﺭﻩ ﺍﻟﺒﻌﺽ ﺍﻵﺨﺭ ‪،‬‬
‫ﻏﻴﺭ ﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺼﺎﻓﻕ ‪ ،‬ﺒﻤﺎ ﻓﻴﻬﺎ ﻤﻥ ﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﻋﺎﻤﺔ ﻟﻸﺴﻌﺎﺭ ‪ ،‬ﺇﻨﻤﺎ ﺘﻭﻟﺩ ﻤﻭﺠـﺎﺕ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻟﺘﻔﺎﺅل ﻭﺍﻟﺘﺸﺎﺅﻡ ﺫﺍﺕ ﺃﺜﺭ ﻜﺒﻴﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ ‪ .‬ﻫﻨـﺎ ﻴﻅﻬـﺭ ﺍﻟﻁـﺎﺒﻊ ﻏﻴـﺭ‬
‫ﺍﻟﻌﻘﻼﻨﻲ ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻀﺎﺭ ﻟﻠﻨﻁﺎﻕ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﻲ ﺍﻟﺤﺎﻟﻲ ﻟﻠﻤﺼﺎﻓﻕ )ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ( ‪.‬‬
‫ﻋﻨﺩﺌﺫ ﻨﻔﻬﻡ ﻟﻤﺎﺫﺍ ﺘﺤﻘﻥ ﺍﻟﺴﻠﻁﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ‪ ،‬ﻋﻨﺩ ﺍﻻﻨﺨﻔﺎﻀﺎﺕ ﺍﻟﻜﺒﻴـﺭﺓ ‪ ،‬ﺤﻘﻨـﹰﺎ‬
‫ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻟﺘﺠﻨﺏ ﺍﻨﻬﻴﺎﺭ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ‪ ،‬ﻟﻜﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻴﺊ ﺠﺩﹰﺍ ﺃﻥ ﺘﺘـﺩﺨل ﺍﻟـﺴﻠﻁﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻹﻨﻘﺎﺫ ﺍﻟﻤﺭﺍﻫﻨﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻹﻓﻼﺱ ‪ ،‬ﻓﻠﻴﺱ ﻫﺫﺍ ﺩﻭﺭﻫﺎ ‪.‬‬
‫ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﻫﻨﺔ ﻻ ﺘﻨﻔﻊ ﺇﻻ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﻋﻼﺠﺎ ﻟﻠﻌﻴﻭﺏ ﺍﻟﺒﻨﻭﻴـﺔ )ﺍﻟﻬﻴﻜﻠﻴـﺔ( ﺍﻟﻜﺒـﺭﻯ‬
‫ﻟﻠﻤﺼﺎﻓﻕ )ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ( ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﺤﺎﻟﻲ ﻨﻅﺎﻡ ﻤﻨﺎﻑ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎﺩ ‪ ،‬ﻭﺒﻌﻴﺩ ﺠﺩﹰﺍ ﻋـﻥ ﺃﻥ ﻴﻜـﻭﻥ ﻤﻼﺌﻤـﺎ‬
‫ﻟﻼﻗﺘﺼﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﻐﺭﺒﻴﺔ ‪ .‬ﺇﻨﻪ ﻻ ﻴﻼﺌﻡ ﺇﻻ ﺃﻗﻠﻴﺎﺕ ﻗﻠﻴﻠﺔ ﺠﺩﹰﺍ ‪.‬‬
‫ﻨﻁﺎﻕ ﻤﺅﺴﺴﻲ ﻏﻴﺭ ﻤﻼﺌﻡ‬
‫ﺃﻤﺎﻡ ﺍﻟﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﻌﻨﻴﻔﺔ ﻟﻸﺴﻌﺎﺭ ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﻴﻭﻡ ﺘﻌﻭﺽ ﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺍﻷﻤـﺱ ‪ ،‬ﻴﻤﻜـﻥ‬
‫ﺍﻟﺘﺴﺎﺅل ﻋﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﺃﺼﺒﺤﺕ ﺍﻟﻤﺼﺎﻓﻕ )=ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ( ﻤﺠﻨﻭﻨﺔ ‪ .‬ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﺃﻥ ﺍﻷﻤـﺭ ﻟـﻴﺱ‬
‫ﻜﺫﻟﻙ ‪ ،‬ﻟﻜﻥ ﺍﻟﻨﻁﺎﻕ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﻲ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﻌﻤل ﻓﻴﻪ ﺍﻟﻤﺼﺎﻓﻕ ﻫﻭ ﺇﻟﻰ ﺤﺩ ﻜﺒﻴﺭ ﻏﻴﺭ ﻤﻼﺌﻡ ‪،‬‬
‫ﻭﻻﺒﺩ ﺃﻥ ﻴﻭﻟﺩ ﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﻋﻨﻴﻔﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ‪ ،‬ﻓﻤﺎ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻴﺤـﺩﺙ ﺒﺎﻟـﻀﺭﻭﺭﺓ ﻻﺒـﺩ ﺃﻥ‬
‫ﻴﺤﺩﺙ ﺒﺎﻟﻔﻌل ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﺍﻟﻌﻼﻗﺎﺕ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤﻠﺔ ‪ 24‬ﺴﺎﻋﺔ ﻤﻥ ‪ 24‬ﺴﺎﻋﺔ ﻫـﻲ‬
‫ﻋﻼﻗﺎﺕ ﺯﺍﺌﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺤﺩ ﻭﻀﺎﺭﺓ ‪ ،‬ﻭﻟﻴﺴﺕ ﻻﺯﻤﺔ ﺇﻁﻼﻗﺎ ﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﻨﻘﺎﻁ ﻀﻌﻑ "ﺍﻟﺭﻭل ﺴﺘﺭﻴﺕ" ﻫﻲ ﺍﻟﻴﻭﻡ ﻨﻔﺱ ﺍﻟﻨﻘﺎﻁ ﺍﻟﺘﻲ ﺠ‪‬ﺭﺕ ﻜﺴﺎﺩ ﻋـﺎﻡ‬
‫‪1929‬ﻡ ‪ ،‬ﻟﻜﻨﻬﺎ ﺃﻅﻬﺭ ﻤﻨﻬﺎ ‪ .‬ﻭﻟﻴﺱ ﻫﺫﺍ ﻋﻴﺒﹰﺎ ﻴﺨﺘﺹ ﺒﻪ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻷﻤﺭﻴﻜﻲ ‪ ،‬ﻓﺎﻟﻤﺼﺎﻓﻕ‬
‫)=ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ( ﺍﻷﻭﺭﺒﻴﺔ ﻭﺍﻵﺴﻴﻭﻴﺔ ﺘﺸﻜﻭ ﻤﻥ ﻨﻔﺱ ﻨﻘﺎﻁ ﺍﻟﻀﻌﻑ ‪ .‬ﻓﺎﻻﻨﺘﻘﺎﺩﺍﺕ ﺍﻷﻭﺭﺒﻴﺔ‬
‫ﻟﻠﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻷﻤﺭﻴﻜﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻭﺠﻴﻬﻬﺎ ﺃﻴﻀﺎ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻨﻅﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻷﻭﺭﺒﻴﺔ‪.‬‬
‫‪36‬‬
‫ﻓﺎﻟﻨﻅﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻷﻭﺭﺒﻴﺔ ﺘﺸﻜﻭ ﻤﻥ ﻨﻔﺱ ﺍﻟﻌﻴﻭﺏ ﺍﻟﺘـﻲ ﻴـﺸﻜﻭ ﻤﻨﻬـﺎ ﺍﻟﻨﻅـﺎﻡ‬
‫ﺍﻷﻤﺭﻴﻜﻲ ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻨﻬﺎ ﺃﻗل ﻅﻬﻭﺭﹰﺍ ‪ .‬ﻓﺈﻥ ﺍﻷﻭﺭﺒﻴﻴﻥ ﻴﻘﻠﺩﻭﻥ ﻟﻸﺴﻑ ﺍﻷﻤﺭﻴﻜﻴﻴﻥ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺃ ﻤﺎ‬
‫ﻋﻨﺩﻫﻡ ‪ ،‬ﻤﺜل ﺍﻟﺘﺴﻌﻴﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﻤﺭ ‪.‬‬
‫ﻭﻴﺴﺘﻤﺭ ﺍﻟﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻷﻤﺭﻴﻜﻲ ‪ ،‬ﻭﺍﻵﺜﺎﺭ ﺴﻴﺌﺔ ﺠﺩﹰﺍ ‪ :‬ﺘﻭﻟﻴﺩ ﻋـﺩﻡ ﺍﺴـﺘﻘﺭﺍﺭ ﻜـﺎﻤﻥ‬
‫ﻭﻤﺴﺘﻤﺭ ‪ ،‬ﻭﺍﻨﻔﺼﺎﻡ ﻤﺘﺯﺍﻴﺩ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻭﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﻋﺭﻭﺽ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﻨﺎﻓﻌﺔ ﺠﺩﹰﺍ ‪ ،‬ﻟﻜﻥ ﺍﻟﺘﺸﺭﻴﻊ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠـﻕ ﺒﻬـﺎ ﻴﺠـﺏ‬
‫ﺇﺼﻼﺤﻪ ‪ .‬ﻓﻠﻴﺱ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺭﻏﻭﺏ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺒﺎﻹﻤﻜﺎﻥ ﺘﻤﻭﻴﻠﻬﺎ ﺒﻭﺴﺎﺌل ﺩﻓﻊ ﺘﺨﻠـﻕ ﻤـﻥ ﻻ‬
‫ﺸﻲﺀ ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ‪ ،‬ﺃﻭ ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺴﻨﺩﺍﺕ ‪ JUNK BONDS‬ﻜﻤﺎ‬
‫ﻫﻭ ﺍﻟﺤﺎل ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻻﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺤﺩﺓ ‪ .‬ﻓﻬﺫﻩ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻤﺒﺩﺃ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻨﺎﻓﻌﺔ ‪،‬‬
‫ﻟﻜﻨﻬﺎ ﺍﺴﺘﺨﺩﻤﺕ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﻤﻔﺭﻁﺔ ﻭﻏﻴﺭ ﺭﺸﻴﺩﺓ ‪.‬‬
‫ﺇﺼﻼﺤﺎﺕ ﻀﺭﻭﺭﻴﺔ‬
‫‪-1‬‬
‫‪-2‬‬
‫‪-3‬‬
‫‪-4‬‬
‫‪-5‬‬
‫ﺇﻥ ﺍﻟﻤﺼﺎﻓﻕ ﻜﻲ ﺘﻜﻭﻥ ﻨﺎﻓﻌﺔ ﺠﻭﻫﺭﻴﹰﺎ ‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﻤﻤﻜﻥ ‪ ،‬ﻴﺠﺏ ﺇﺼﻼﺤﻬﺎ ‪:‬‬
‫ﻴﺠﺏ ﻤﻨﻊ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺒﺨﻠﻕ ﻭﺴﺎﺌل ﺩﻓﻊ ﻤﻥ ﻻ ﺸـﻲﺀ ‪ ،‬ﺒﻭﺍﺴـﻁﺔ ﺍﻟﺠﻬـﺎﺯ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ‪.‬‬
‫ﻴﺠﺏ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻫﻭﺍﻤﺵ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻴﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﺒﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﻤﺅﺠﻠﺔ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺠﻭﻫﺭﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﻴﺠـﺏ ﺃﻥ‬
‫ﺘﻜﻭﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻬﻭﺍﻤﺵ ﻨﻘﺩﻴﺔ ‪.‬‬
‫ﻴﺠﺏ ﺇﻟﻐﺎﺀ ﺍﻟﺘﺴﻌﻴﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﻤﺭ ‪ ،‬ﻭﺍﻻﻜﺘﻔﺎﺀ ﻓﻲ ﻜل ﺴﺎﺤﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﺘﺴﻌﻴﺭﺓ ﻭﺍﺤﺩﺓ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﻴﻭﻡ ﻟﻜل ﻭﺭﻗﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ ‪.‬‬
‫ﻴﺠﺏ ﺇﻟﻐﺎﺀ ﺍﻟﺒﺭﺍﻤﺞ ﺍﻟﺘﻠﻘﺎﺌﻴﺔ )=ﺍﻻﺘﻭﻤﺎﺘﻴﻜﻴﺔ( ﻟﻠﺸﺭﺍﺀ ﻭﺍﻟﺒﻴﻊ ‪.‬‬
‫ﻴﺠﺏ ﺇﻟﻐﺎﺀ ﺍﻟﻤﺭﺍﻫﻨﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺭﻗﺎﻡ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻴﺔ ‪.‬‬
‫ﻓﻤﻥ ﺍﻟﻤﻔﻀل ﺍﻻﻜﺘﻔﺎﺀ ﺒﺘﺴﻌﻴﺭﺓ ﻭﺍﺤﺩﺓ ﻜل ﻴﻭﻡ ‪ ،‬ﻓﻲ ﻜل ﺴﺎﺤﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ ،‬ﻟﻜل ﻭﺭﻗـﺔ‬
‫ﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ ،‬ﻓﻬﺫﺍ ﻴﺨﻔﺽ ﺍﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺘﺨﻔﻴﻀﹰﺎ ﺠﻭﻫﺭﻴﹰﺎ ‪ ،‬ﻭﻴﻼﺌﻡ ﻜل ﺍﻟﻤـﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ‪ ،‬ﺍﻟـﺼﻐﺎﺭ‬
‫ﻤﻨﻬﻡ ﻭﺍﻟﻜﺒﺎﺭ ‪ .‬ﻓﻜﻠﻤﺎ ﺍﺘﺴﻌﺕ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﺸﻜل ﻓﻴﻬـﺎ ﺃﻜﺜـﺭ ﻤﻐـﺯﻯ‬
‫ﻭﻋﺩﺍﻟﺔ ‪.‬‬
‫ﻭﺃﺨﻴﺭﺍ ﻓﺈﻨﻪ ﺒﻤﻘﺩﺍﺭ ﻤﺎ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻵﺠﻠﺔ ﻟﻠﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ‪ ،‬ﻜﺎﻟﻘﻤﺢ ﻭﺍﻟﺒﻥ ﻭﺍﻟﻜﺎﻜﺎﻭ‬
‫‪ ...‬ﺍﻟﺦ ‪ ،‬ﻨﺎﻓﻌﺔ ﻟﻠﻤﻨﺘﺠﻴﻥ ﻭﻟﻠﻤﺴﺘﺨﺩﻤﻴﻥ ‪ ،‬ﻟﺘﻐﻁﻴـﺔ ﺃﻨﻔـﺴﻬﻡ ﻤـﻥ ﻏﻴـﻭﺏ ﺍﻟﻤـﺴﺘﻘﺒل‬
‫ﺍﻟﻤﺤﺘﻭﻤﺔ‪ ،‬ﺒﻤﻘﺩﺍﺭ ﻤﺎ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺘﺴﺎﺅل ﺒﺤﻕ ﻋﻥ ﺍﻟﺠﺩﻭﻯ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ‪ ،‬ﻤﻥ ﺃﺠل‬
‫‪37‬‬
‫ﻜﻔـﺎﺀﺓ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ‪ ،‬ﻟﻸﺴﻭﺍﻕ ﺍﻵﺠﻠﺔ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟـﺴﻨﺩﺍﺕ‪ ،‬ﻜﻤـﺎ‬
‫ﺘﻌﻤـل ﺍﻟﻴﻭﻡ ‪.‬‬
‫)ﺩ (‬
‫ﺇﺼﻼﺡ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ‬
‫ﻴﺠﺏ ﺇﺠﺭﺍﺀ ﺇﺼﻼﺡ ﻤﻨﺎﺴﺏ ﻟﻠﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ‪ ،‬ﺠﺩﻴﺭ ﺒﺄﻥ ﻴﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﻤـﺴﺘﻘﺒل‬
‫ﺒﺘﺸﺠﻴﻊ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﺘﻭﺍﺯﻨﺎﺕ ﺍﻟﻜﺒﺭﻯ‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﺍﻹﺼﻼﺡ ﻤﻴـﺴﻭﺭ ﻨـﺴﺒﻴﺎﹰ‪ ،‬ﻭﻴﺘﻁﻠـﺏ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﻟﺨﺼﻭﺹ ﻤﺎ ﻴﻠﻲ )‪: (10‬‬
‫‪ - 1‬ﺍﻟﺘﺨﻠﻲ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﻜﺎﻤﻠﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﺩﻭﻻﺭ ﺒﻭﺼﻔﻪ ﻭﺤﺩﺓ ﺤﺴﺎﺏ‪ ،‬ﻭﺃﺩﺍﺓ ﺘﺒﺎﺩل‪ ،‬ﻭﻤﺨـﺯﻥ‬
‫ﻗﻴﻤﺔ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺼﻌﻴﺩ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ ‪.‬‬
‫‪ - 2‬ﺍﻟﺘﺨﻠﻲ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﻜﺎﻤﻠﺔ ﻋﻥ ﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﺼﺭﻑ ﺍﻟﻌﺎﺌﻡ‪ ،‬ﻭﺍﻷﺨﺫ ﺒﻨﻅﺎﻡ ﺼﺭﻑ ﺜﺎﺒﺕ‪ ،‬ﻗﺎﺒل‬
‫ﻟﻠﻤﺭﺍﺠﻌﺔ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﻠﺯﻭﻡ‪.‬‬
‫‪ – 3‬ﺍﻟﺘﻭﺠﻪ ﺍﻟﺘﺩﺭﻴﺠﻲ ﻨﺤﻭ ﺇﻨﺸﺎﺀ ﻭﺤﺩﺓ ﻨﻘﺩ ﺤﺴﺎﺒﻴﺔ ﻤﺸﺘﺭﻜﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺼﻌﻴﺩ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ‪ ،‬ﻋﻥ‬
‫ﻁﺭﻴﻕ ﻨﻅﺎﻡ ﻤﻼﺌﻡ ﻟﻠﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ‪.‬‬
‫‪38‬‬
‫‪4‬‬
‫ﺇﺠﺎﺒﺎﺕ ﻤﻭﺠﺯﺓ ﻋﻥ ﺒﻌﺽ ﺍﻻﻋﺘﺭﺍﻀﺎﺕ‬
‫ﻗﹸﺩﻤﺕ ﺍﻋﺘﺭﺍﻀﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺍﻹﺼﻼﺡ ﺍﻟﺘﻲ ﻗﺩﻤﺘﹸﻬﺎ ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﻏﻴـﺭ ﺍﻟﻤﻤﻜـﻥ ﺒﺩﺍﻫـﺔ‬
‫ﻤﻨﺎﻗﺸﺔ ﺠﻤﻴﻊ ﻫﺫﻩ ﺍﻻﻋﺘﺭﺍﻀﺎﺕ ﻤﻨﺎﻗﺸﺔ ﺘﻔﺼﻴﻠﻴﺔ ﻓﻲ ﺤﺩﻭﺩ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﺴﺘﻌﺭﺍﺽ ‪ ،‬ﻟﺫﻟﻙ ﻟـﻥ‬
‫ﺃﻨﺎﻗﺵ ﺇﻻ ﺒﺈﻴﺠﺎﺯ ﺃﻫﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻻﻋﺘﺭﺍﻀﺎﺕ ﻭﺃﻜﺜﺭﻫﺎ ﺇﻴﺭﺍﺩﺍ ‪ ،‬ﺘﺎﺭﻜﹰﺎ ﻤﻨﻬﺎ ﻤﺎ ﺠﺭﺕ ﺍﻹﺠﺎﺒـﺔ‬
‫ﻋﻨﻪ ﻓﻲ ﺍﻻﺴﺘﻌﺭﺍﺽ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ ‪ .‬ﻭﺒﻤﺎ ﺃﻥ ﻜل ﺇﺼﻼﺡ ﻤـﻥ ﺇﺼـﻼﺤﺎﺘﻲ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺤـﺔ ﻗﺎﺒـل‬
‫ﻟﻠﺘﻁﺒﻴﻕ ﻋﻠﻰ ﻭﺠﻪ ﺍﻻﺴﺘﻘﻼل ‪ ،‬ﻓﺈﻨﻲ ﺃﻭﺜﺭ ﺍﻹﺠﺎﺒﺔ ﻋﻥ ﺍﻻﻋﺘﺭﺍﻀـﺎﺕ ﺍﻟﻤﻭﺠﻬـﺔ ﻟﻜـل‬
‫ﺇﺼﻼﺡ ﻋﻠﻰ ﺤﺩﺓ ‪.‬‬
‫)ﺃ(‬
‫ﺍﻋﺘﺭﺍﻀﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺇﺼﻼﺡ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‬
‫ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻨﻲ ﺴﻴﺘﻭﻗﻑ ﻋﻥ ﺍﻟﻌﻤل‬
‫ﻴﻘﺎل ﺃﻥ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻨﻲ ﺴﻴﺘﻭﻗﻑ ﻋﻥ ﺍﻟﻌﻤل ‪ .‬ﻨﻌﻡ ﺴﻴﺘﻭﻗﻑ ﻋﻥ ﺍﻟﻌﻤل ﻜﻤـﺎ ﻴﺠـﺭﻱ‬
‫ﺍﻟﻴﻭﻡ ‪ ،‬ﻟﻜﻥ ﻜل ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﻬﺎ ﺍﻟﻴﻭﻡ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻭﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﺍﻟﻭﺴـﻴﻁﺔ‬
‫ﺴﺘﺒﻘﻰ ﻗﺎﺌﻤﺔ ‪.‬‬
‫ﻓﺎﻟﻤﺩﻓﻭﻋﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻘﺒﻭﻀﺎﺕ ﺴﺘﺴﺘﻤﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻬﻭﺽ ﺒﻬﺎ ﻤـﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﻭﺩﺍﺌـﻊ ﻟﺤـﺴﺎﺏ‬
‫ﻋﻤﻼﺌﻬﺎ‪ ،‬ﻭﻜﺫﻟﻙ ﺴﺘﻘﻭﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺒﺈﻤﺴﺎﻙ ﺤﺴﺎﺒﺎﺘﻬﻡ ‪ ،‬ﺍﻟﻔﺭﺽ ﺍﻟﻭﺤﻴﺩ ﻫﻭ ﺃﻥ ﻫـﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺴﺘﺼﺒﺢ ﻤﺄﺠﻭﺭﺓ ﺒﻤﻘﺩﺍﺭ ﺘﻜﺎﻟﻴﻔﻬﺎ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﺸﺭﻁ ﻻﺯﻡ ﻟﻠﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻜل ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﻭﺍﻹﻗﺭﺍﺽ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺠﺭﻱ ﺍﻟﻴﻭﻡ ﺴﺘﺒﻘﻰ ﻤﻤﻜﻨﺔ ﺘﻤﺎﻤﹰﺎ‪ .‬ﻭﺴـﺘﻨﻬﺽ‬
‫ﺒﻬﺎ ﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ‪ ،‬ﻤﻊ ﻓﺎﺭﻕ ﻭﺍﺤﺩ ﻫﻭ ﺃﻥ ﻫـﺫﻩ ﺍﻟﻤـﺼﺎﺭﻑ ﺴـﺘﻘﺘﺭﺽ ﻷﺠـل‪،‬‬
‫ﻭﺴﺘﻘﺭﺽ ﻷﺠل ﺃﻗﺼﺭ‪.‬‬
‫‪39‬‬
‫ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻨﻲ ﺴﻴﻔﻘﺩ ﻤﺭﻭﻨﺘﻪ‬
‫ﻫﺫﺍ ﻴﺘﻭﻗﻑ ﺒﺩﺍﻫﺔ ﻋﻠﻰ ﻤﻌﻨﻰ "ﺍﻟﻤﺭﻭﻨﺔ"‪ .‬ﻓﺈﺫﺍ ﻜﻨﺎ ﻨﻘﺼﺩ ﺒﻬﺎ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ‪ ،‬ﻓﺎﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻻﺌﺘﻤـﺎﻨﻲ‬
‫ﺴﻴﻜﻭﻥ ﺒﻼ ﺭﻴﺏ ﺃﻜﻔﺄ ‪ .‬ﺃﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﻜﻨﺎ ﻨﻘﺼﺩ ﺒﺎﻟﻤﺭﻭﻨﺔ ﺇﻤﻜﺎﻥ ﺨﻠﻕ ﻨﻘﻭﺩ ﺃﻭ ﻗﻭﺓ ﺸﺭﺍﺌﻴﺔ ﻤﻥ ﻻ‬
‫ﺸﻲﺀ‪ ،‬ﻟﺼﺎﻟﺢ ﺍﻟﺒﻌﺽ‪ ،‬ﻭﻋﻠﻰ ﺤﺴﺎﺏ ﺍﻟﺒﻌﺽ ﺍﻵﺨﺭ‪ ،‬ﻓﻤﻥ ﺃﻥ ﻫـﺫﻩ "ﺍﻟﻤﺭﻭﻨـﺔ" ﺍﻟﺤﺎﻟﻴـﺔ‬
‫ﺴﺘﺨﺘﻔﻲ‪ .‬ﻭﻟﻜﻥ ﻜﻤﺎ ﺒﻴﻨﺕ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺤﻴل ﺤﻘﻴﻘﺔ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺭﻭﻨﺔ ﻨﺎﻓﻌﺔ ﻟﻠﻤﺠﺘﻤﻊ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﻜل ﺤﺎل‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﺨﺘﻔﺎﺀ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺭﻭﻨﺔ ﻫﻭ ﺃﺤﺩ ﺍﻷﻫﺩﺍﻑ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻟﻺﺼﻼﺡ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺡ‪.‬‬
‫ﻥ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻤﻬﺎ‬
‫ﺤﺴ ‪‬‬
‫ﺍﻷﺭﺼﺩﺓ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﻭﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﺴﻴﺘﺩ ﱠﻨﻰ ‪‬‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺅﻜﺩ ﺃﻥ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﺤﺎﻟﻲ ﻟﻠﺘﻐﻁﻴﺔ ﺍﻟﺠﺯﺌﻴﺔ ﻟﻠﻭﺩﺍﺌﻊ ﻴﺴﻤﺢ ﺒﻤﻀﺎﻋﻔﺔ ﺍﻷﺭﺼﺩﺓ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ‪،‬‬
‫ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻀﺎﻋﻔﺔ ﺘﺼﺒﺢ ﻤﺴﺘﺤﻴﻠﺔ ﺘﻤﺎﻤﹰﺎ ﻤﻊ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺡ ‪ .‬ﻭﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﺃﻥ ﺍﻻﺤﺘﺠـﺎﺝ ﺒـﺄﻥ‬
‫ﺤﺎ ﺘﻤﺎﻤﹰﺎ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻨﻲ ﻴﺴﻤﺢ ﺒﺘﺤﻘﻴﻕ ﻭﻓﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﺭﺼﺩﺓ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻜﺎﻥ ﺍﺤﺘﺠﺎﺠﹰﺎ ﺼﺤﻴ ‪‬‬
‫ﺍﻟﻘﺭﻥ ﺍﻟﺘﺎﺴﻊ ﻋﺸﺭ ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻤﺅﻟﻔﺔ ﻓﻲ ﻤﻌﻅﻤﻬﺎ ﻤﻥ ﻨﻘﻭﺩ ﻤﻌﺩﻨﻴـﺔ ‪.‬‬
‫ﻓﻜﺎﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻌﻘﻭل ﻭﻗﺘﻬﺎ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺭﺸﻴﺩﺍﹰ‪ ،‬ﺇﺫ ﻴﺴﻤﺢ ﺒﻤﺩﻓﻭﻋﺎﺕ ﺃﻜﺒـﺭ ﺒﺄﺭﺼـﺩﺓ‬
‫ﻤﻌﺩﻨﻴﺔ ﺃﻗل ‪ .‬ﻟﻜﻥ ﺤﻴﺙ ﺃﻥ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﺍﻟﻴﻭﻡ ﻗﺩ ﺍﻨﻔﺼﻠﺕ ﺘﻤﺎﻤﹸﺎ ﻋﻥ ﺃﻱ ﺴﻠﻌﺔ ﻤﺎﺩﻴﺔ ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻫﺫﺍ‬
‫ﺍﻻﺤﺘﺠﺎﺝ ﻴﻔﻘﺩ ﻗﻴﻤﺘﻪ ‪.‬‬
‫ﻭﻤﻊ ﺫﻟﻙ ﻋﻠﻴﻨﺎ ﺃﻥ ﻨﺫﻜﺭ ﺒﺄﻥ ﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﺘﻐﻁﻴﺔ ﺍﻟﺠﺯﺌﻴﺔ ﻟﻼﺌﺘﻤﺎﻥ ‪ ،‬ﻭﺇﻥ ﺤﻘﻕ ﺒﺎﻟﻔﻌل ﻭﻓـﺭﹰﺍ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻁﻊ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﻌﺩﻨﻴﺔ ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻨﻪ ﺃﺩﻯ ﺒﺎﺴﺘﻤﺭﺍﺭ ﺇﻟﻰ ﻋﺩﻡ ﺍﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ﻜﺒﻴﺭ ‪ ،‬ﻭﺇﻟﻰ ﺃﺯﻤﺎﺕ‬
‫ﺤﺎﺩﺓ ﺃﻋﺎﻗﺕ ﻋﻤل ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺒﺸﻜل ﺨﻁﻴﺭ ‪.‬‬
‫ﺍﺨﺘﺼﺎﺹ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ﺒﺄﺭﺒﺎﺡ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﻴﻐﺭﻴﻬﺎ ﺒﺴﻴﺎﺴﺔ ﺘﻀﺨﻤﻴﺔ‬
‫ﻼ ﻋﻥ ﺍﻟـﺴﻠﻁﺔ‬
‫ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺠﺔ ﺘﺴﻘﻁ ﺒﻤﺠﺭﺩ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ ﻤﺴﺘﻘ ﹰ‬
‫ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﻴﺔ ‪ ،‬ﻤﺜل ﺍﻟﺒﻨﺩﺯﺒﺎﻨﻙ ﻓﻲ ﺃﻟﻤﺎﻨﻴﺎ ﺃﻭ ﺃﻜﺜﺭ ‪ ،‬ﻭﺒﻤﺠﺭﺩ ﺃﻥ ﺘﻨﺹ ﺃﻨﻅﻤﺘﻪ ﻋﻠﻰ ﻭﺠـﻭﺏ‬
‫ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ‪ ،‬ﻜﺎﻟﺒﻨﺩﺯﺒﺎﻨﻙ ‪.‬‬
‫ﻓﻲ ﻅل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻭﻁ ‪ ،‬ﻟﻥ ﻴﻨﻁﻠﻕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ ﻤﻥ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﻤﻭﺍﺭﺩﻩ ﺍﻟﻨﺎﺸﺌﺔ ﻋـﻥ‬
‫ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻜﺘﻠﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ‪ ،‬ﻷﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻭﺍﺭﺩ ﺴﺘﻌﻭﺩ ﻟﻠﺩﻭﻟﺔ ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺘﻨﻅﻴﻡ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩ ﻤﻀ ‪‬ﻴﻕ ﺒﻼ ﻨﻔﻊ ‪ ،‬ﻭﻏﻴﺭ ﻗﺎﺒل ﻟﻠﺘﻁﺒﻴﻕ‬
‫ﻴﻘﺎل ﺃﻴﻀﺎ ﺇﻥ ﺇﻟﺯﺍﻡ ﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﺒﺄﻻ ﺘﻤﻭل ﺃﻱ ﻗﺭﺽ ﺇﻻ ﻤﻥ ﺍﻗﺘﺭﺍﺽ ﺃﺒﻌﺩ‬
‫ﻼ ﻴﻌﺩ ﻗﻴﺩﹰﺍ ﻏﻴﺭ ﻗﺎﺒل ﻟﻠﺘﻁﺒﻴﻕ ﻭﻻ ﻟﻠﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ‪.‬‬
‫ﺃﺠ ﹰ‬
‫‪40‬‬
‫ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﺃﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻬل ﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﺘﻁﺒﻴﻕ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺸﺭﻁ ﻓﻌﻼ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺡ‪ ،‬ﻓﺤﺘﻰ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﺤﺎﻟﻲ ﻨﺤﻥ ﻤﺤﺘﺎﺠﻭﻥ ﺇﻟﻰ ﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﻤﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺃﻥ ﻤﺠﻤـﻭﻉ ﺍﻟﺘﺯﺍﻤـﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻴﺠﺏ ﺘﻐﻁﻴﺘﻬﺎ ﺒﺴﻴﻭﻟﺔ ﺫﺍﺕ ﻨﺴﺒﺔ ﻤﺤﺩﺩﺓ ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺡ ﺴﻴﺭﻓﻊ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪ ،‬ﻭﺴﻴﻤﻨﻊ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺴﻴﻌﺎﻗﺏ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﻭﻁﻨﻴﺔ ﺤﻴﺎل ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻷﺠﻨﺒﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﺤﻕ ﺃﻥ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻜﺘﻠﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ‪ ،‬ﺍﻟﻨﺎﺸﺌﺔ ﻤﻥ ﺨﻠﻕ ﻨﻘﻭﺩ ﻤﻥ ﻻ ﺸـﻲﺀ ‪ ،‬ﺒﻭﺍﺴـﻁﺔ‬
‫ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﺍﻟﺤﺎﻟﻲ ﺘﺅﺩﻱ ﻤﻊ ﺒﻘﺎﺀ ﺍﻷﺸﻴﺎﺀ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﻋﻠﻰ ﺤﺎﻟﻬـﺎ ‪ ،‬ﺇﻟـﻰ ﺘﺨﻔـﻴﺽ‬
‫ﻼ ‪ ،‬ﺇﻟـﻰ‬
‫ﻼ ﺃﻭ ﺁﺠ ﹰ‬
‫ﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ‪ .‬ﻟﻜﻥ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻤﻘﺎﺒﻠﺔ ﻓﻲ ﻭﺴﺎﺌل ﺍﻟﺩﻓﻊ ﺴﺘﺅﺩﻱ ‪ ،‬ﻋﺎﺠ ﹰ‬
‫ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﺇﻟﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ‪ .‬ﻭﻓﻲ ﺍﻟﺠﻤﻠﺔ ﻻ ﺸﻲﺀ ﻴﺴﻤﺢ‬
‫ﺒﺎﻟﺘﺄﻜﻴﺩ ﺒﺄﻥ ﺸﺭﻭﻁ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ﺴﺘﻜﻭﻥ ﺃﻗل ﻤﻼﺀﻤﺔ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻭﻁﻨﻲ ﻤﻥ ﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﻴﻭﻡ ‪ ،‬ﺃﻭ‬
‫ﺃﻨﻬﺎ ﺴﺘﻜﻭﻥ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻼﺌﻤﺔ ﻟﻠﺨﺎﺭﺝ ‪.‬‬
‫ﺇﺼﻼﺡ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ﺴﻴﻌﺎﻗﺏ ﺍﻟﻤﺴﺘﻔﻴﺩﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﺤﺎﻟﻲ‬
‫ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻴﻀﺎ ﺍﻻﺤﺘﺠﺎﺝ ﺒﺄﻥ ﺍﻹﺼﻼﺡ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺡ ﺴـﻴﻌﺎﻗﺏ ﺒـﺸﻜل ﺨـﺎﺹ ﻜـل‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﻔﻴﺩﻴﻥ ﺤﺎﻟﻴﹰﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺯﺍﻴﺎ ﺍﻟﻤﺴﺘﻤﺩﺓ ﻤﻥ ﺨﻠﻕ ﻗﻭﺓ ﺸﺭﺍﺌﻴﺔ ﻤﻥ ﻻ ﺸﻲﺀ ‪ ،‬ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﺁﻟﻴـﺔ‬
‫ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ﺴﻭﺍﺀ ﺃﻜﺎﻥ ﻫﺅﻻﺀ ﺍﻟﻤﺴﺘﻔﻴﺩﻭﻥ ﻫﻡ ﺍﻟﻤﻭﺩﻋﻴﻥ ﺍﻟﺫﻴﻥ ﻴﺘﺨﻠﺼﻭﻥ ﻤﻥ ﺠﺯﺀ ﻜﺒﻴﺭ ﻤﻥ‬
‫ﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺤﺴﺎﺒﺎﺘﻬﻡ ‪ ،‬ﺃﻭ ﻴﺤﺼﻠﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺌـﺩ ﻋﻠـﻰ ﻭﺩﺍﺌﻌﻬـﻡ ‪ ،‬ﺃﻡ ﻜـﺎﻥ ﻫـﺅﻻﺀ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﻔﻴﺩﻭﻥ ﻫﻡ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﻀﻴﻥ ﺍﻟﺫﻴﻥ ﻴﻘﺘﺭﻀﻭﻥ ﺒﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺃﻗل ‪ .‬ﻻ ﺭﻴﺏ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﻔﻴﺩﻴﻥ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻨﻲ ﺍﻟﺤﺎﻟﻲ ﺴﺘﺨﺘﻔﻲ ﻤﻜﺎﺴﺒﻬﻡ ‪ ،‬ﻭﻻ ﻨﺩﺭﻱ ﻜﻴﻑ ﻨﺴﻭﻍ ﻟﻬﻡ ﺍﻟﺤﻔﺎﻅ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﻤﻜﺎﺴﺏ ﻭﺍﻻﻤﺘﻴﺎﺯﺍﺕ ؟‬
‫ﻻ ﻤﺠﺎل ﻟﺘﻘﺩﻴﻡ ﺨﺩﻤﺎﺕ ﻤﺠﺎﻨﻴﺔ ‪ ،‬ﻟﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﻜل ﺤﺎل ﺘﻜﻠﻔﺔ ﻻﺒﺩ ﻤﻥ ﺘﺤﻤﻠﻬﺎ ‪ ،‬ﻓـﺈﺫﺍ‬
‫ﻤﺎ ﺃﻋﻔﻰ ﺍﻟﻤﻭﺩﻉ ﻤﻥ ﺘﺤﻤل ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﺈﻤـﺴﺎﻙ ﺤـﺴﺎﺒﻪ ‪ ،‬ﻓﻼﺒـﺩ ﺃﻥ ﻴﺘﺤﻤـل‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﻴﺴﺘﻁﻴﻊ ﺫﻟﻙ ﻓﻲ ﻅل ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﺤﺎﻟﻲ ‪ ،‬ﻷﻨﻪ ﻴﺴﺘﻔﻴﺩ ﻤـﻥ‬
‫ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺨﻠﻕ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﺁﻟﻴﺔ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ‪ .‬ﻤﻥ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﺤﻤـل ﺍﻟﺘﻜﻠﻔـﺔ ﻓﻌـﻼ ؟ ﻤﺠﻤـﻭﻉ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﻬﻠﻜﻴﻥ ﺍﻟﺫﻴﻥ ﻴﻌﺎﻗﺒﻬﻡ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻨﺎﺸﺊ ﻋﻥ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻜﺘﻠﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ‪.‬‬
‫ﻓﻲ ﻨﻁﺎﻕ ﺍﻹﺼﻼﺡ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺡ ‪ ،‬ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻜﺘﻠﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴـﺔ ﻭﺍﺤـﺩﺓ ‪ ،‬ﻓـﺈﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﻬﻠﻜﻴﻥ ﺴﻴﻌﺎﻗﺒﻭﻥ ﺒﻨﻔﺱ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ‪ ،‬ﻟﻜﻨﻬﻡ ﺴﻴﻌ ﱠﻭﻀﻭﻥ ﻋﻥ ﺫﻟﻙ ‪ ،‬ﻷﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ‬
‫ﺍﻟﻨﺎﺸﺌﺔ ﻋﻥ ﺨﻠﻕ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ‪ ،‬ﺇﺫ ﺘﻌﻭﺩ ﻜﻠﻬﺎ ﻟﻠﻤﺠﺘﻤﻊ ‪ ،‬ﻴﻤﻜﻨﻬﺎ ﺃﻥ ﺘﻤﻭل ﻨﻘﺼﹰﺎ ﺒﻨﻔﺱ ﺍﻟﻤﻘﺩﺍﺭ ‪،‬‬
‫ﻭﻫﻭ ﻤﻘﺩﺍﺭ ﻜﺒﻴﺭ ‪ ،‬ﻓﻲ ﺍﻟﻀﺭﺍﺌﺏ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﺤﻤﻠﻭﻨﻬﺎ ‪.‬‬
‫‪41‬‬
‫ﻼ ﻟﻠﺘﻁﺒﻴﻕ ﺇﺫﺍ ﻟﻡ ﺘﺄﺨﺫ ﺒﻪ ﺴﺎﺌﺭ ﺍﻟﺒﻠﺩﺍﻥ‬
‫ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺡ ﻟﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻗﺎﺒ ﹰ‬
‫ﻫﺫﻩ ﺤﺠﺔ ﻋﺎﻤﺔ ﻻ ﺘﺼﻠﺢ ﺇﺫﺍ ﻤﺎ ﻋﻠﻤﻨﺎ ﺃﻥ ﻓﺭﻭﻉ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻷﺠﻨﺒﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤﻠﺔ ﻓﻲ‬
‫ﺃﺭﺽ ﺍﻟﻭﻁﻥ ﺴﺘﺨﻀﻊ ﻟﻨﻔﺱ ﺍﻷﻭﺍﻤﺭ ﻭﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺨﻀﻊ ﻟﻬﺎ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﻭﻁﻨﻴﺔ ‪.‬‬
‫ﻭﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﺃﻥ ﺍﻹﺼﻼﺡ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺡ ﻴﻘﻭﻡ ﺠﻭﻫﺭﻩ ﻋﻠﻰ ﺃﻤﺭﻴﻥ ‪:‬‬
‫‪ - 1‬ﺼﺤﺔ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﻭﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ‪.‬‬
‫‪ - 2‬ﺍﺨﺘﺼﺎﺹ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ﺒﺄﺭﺒﺎﺡ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ‪.‬‬
‫ﻭﺃﻱ ﻤﻥ ﻫﺫﻴﻥ ﺍﻷﻤﺭﻴﻥ ﻻ ﻴﺴﺘﻠﺯﻡ ﺘﻁﺒﻴﻘﹰﺎ ﻜﻭﻨﻴﹰﺎ ﻟﻺﺼﻼﺡ ‪ .‬ﻭﺃﻴﺎ ﻤﺎ ﻜﺎﻥ ﺍﻷﻤـﺭ‬
‫ﻓﺈﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺠﺔ ﻟﻡ ﺘﺼﺩﺭ ﻋﻥ ﺨﺼﻭﻡ ﺨﻁﺔ "‪ %100‬ﻨﻘﻭﺩ" ‪ ،‬ﻟﺩﻯ ﻤﻨﺎﻗﺸﺘﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻻﻴـﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﺤﺩﺓ ‪.‬‬
‫ﺍﻷﺭﺼﺩﺓ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻟﻸﻓﺭﺍﺩ ﻭﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺴﺘﻭﺩﻉ ﻓﻲ ﺍﻟﺨﺎﺭﺝ‬
‫ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﻘﻭل ﺃﻴﻀﹰﺎ ﺒﺄﻥ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﻭﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺴﻴﺠﺩﻭﻥ ﻤﻥ ﻤﺼﻠﺤﺘﻬﻡ ﺃﻥ ﻴﻭﺩﻋﻭﺍ‬
‫ﺃﺭﺼﺩﺘﻬﻡ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﺼﺎﺭﻑ ﻓﻲ ﺍﻟﺨﺎﺭﺝ ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻻ ﻴﺠﺏ ﻋﻠﻴﻬﻡ ﺃﻥ ﻴـﺩﻓﻌﻭﺍ ﺘﻜـﺎﻟﻴﻑ‬
‫ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺤﺴﺎﺒﺎﺘﻬﻡ ‪،‬ﻜﻤﺎ ﻓﻲ ﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﻭﺩﺍﺌﻊ ﺍﻟﻭﺍﻗﻌﺔ ﻓﻲ ﺃﺭﺽ ﺍﻟﻭﻁﻥ ‪ ،‬ﺴﻭﺍﺀ ﺃﻜﺎﻨﺕ ﻫـﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻭﻁﻨﻴﺔ ﺃﻡ ﺃﺠﻨﺒﻴﺔ ‪.‬‬
‫ﻷﻭل ﻭﻫﻠﺔ ‪ ،‬ﺘﺒﺩﻭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺠﺔ ﻗﻭﻴﺔ ‪ ،‬ﻻ ﺴﻴﻤﺎ ﻓﻲ ﺤﺎﻟـﺔ ﺍﻟـﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌـﺩﺩﺓ‬
‫ﺍﻟﺠﻨﺴﻴﺎﺕ ‪ .‬ﻟﻜﻥ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﺔ ﺃﻨﻨﻲ ﻻ ﺃﻜﺎﺩ ﺃﺭﻯ ﻜﻴﻑ ﺴـﻴﻜﻭﻥ ﻟﻸﻓـﺭﺍﺩ ﻭﺍﻟﻤـﺸﺎﺭﻴﻊ ‪ ،‬ﻓـﻲ‬
‫ﻤﺠﻤﻭﻋﻬﻡ ‪ ،‬ﻭﻫﻡ ﻓﻲ ﺃﺭﺽ ﺍﻟﻭﻁﻥ ‪ ،‬ﻤﻴﺯﺓ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻤﺼﺎﺭﻑ ﺘﻌﻤل ﻓﻲ ﺍﻟﺨﺎﺭﺝ ؟‬
‫ﻓﺄﻴﺎ ﻜﺎﻥ ﺍﻷﻤﺭ ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻋﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻘﺒﻭﻀﺎﺕ ﻻ ﻴﻜﻭﻥ ﻟﻬﺎ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﻗـﺎﻨﻭﻨﻲ ﺇﻻ‬
‫ﺇﺫﺍ ﻨﻔﺫﺕ ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﻤﺼﺎﺭﻑ ﻭﺩﺍﺌﻊ ﻭﻁﻨﻴﺔ ‪ ،‬ﺃﻭ ﻤﺼﺎﺭﻑ ﻭﺩﺍﺌﻊ ﺃﺠﻨﺒﻴﺔ ﺘﻌﻤل ﻓـﻲ ﺃﺭﺽ‬
‫ﺍﻟﻭﻁﻥ ‪ ،‬ﻭﺘﺨﻀﻊ ﻟﻨﻔﺱ ﺍﻟﺘﻨﻅﻴﻡ ﺍﻟﻭﻁﻨﻲ ‪.‬‬
‫ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﻔﻭﻀﻰ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﺎﻟﻤﻴﺔ ﻓﺎﻟﺤل ﺍﻟﻭﻁﻨﻲ ﻟﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻟﻪ ﺇﻻ ﺃﺜﺭ ﻤﺤﺩﻭﺩ‬
‫"ﺇﻥ ﺇﻟﻐﺎﺀ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺼﺭﻑ ‪ ،‬ﻭﺘﺩﻭﻴل ﺍﻵﻟﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺴﻴﺠﻌل ـ ﻜﻤﺎ ﻗﻠﻨﺎ ـ‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺤﻴل ﺃﻱ ﺇﺼﻼﺡ ﺍﺌﺘﻤﺎﻨﻲ ﻭﻁﻨﻲ ﻤﺤﺽ ‪ ،‬ﻓﻜﻴﻑ ﻨﻤﻨﻊ ﺃﻥ ﺘﺘﺠﻪ ﺍﻟﻤـﺸﺎﺭﻴﻊ ﺇﻟـﻰ‬
‫ﻤﺼﺎﺭﻑ ﺃﺠﻨﺒﻴﺔ ‪ ،‬ﻟﻠﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺘﻤﻭﻴﻼﺕ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺃﻭ ﻁﻭﻴﻠﺔ ‪ ،‬ﻓﻲ ﺼﻭﺭﺓ ﺍﻋﺘﻤـﺎﺩﺍﺕ ‪،‬‬
‫ﺃﻭ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺒﻴﺔ )ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ‪ ،‬ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ‪ ...‬ﺍﻟـﺦ( ‪ ،‬ﻻ ﺴـﻴﻤﺎ ﻭﺃﻥ‬
‫ﺤﺼﻴﻠﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﺍﻟﻴﻭﻡ ﻟﻠﺘﺤﻭﻴل ﺇﻟﻰ ﻨﻘﻭﺩ ﻭﻁﻨﻴﺔ" ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﺃﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﻋﺘﺭﺍﺽ ﻏﻴﺭ ﺤﻘﻴﻘﻲ ‪ ،‬ﻓﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻲ ﺴـﺘﺘﺨﻠﺹ‬
‫ﻤﻥ ﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﻭﺩﺍﺌﻊ ﻋﻤﻼﺌﻬﺎ ‪ ،‬ﺴﺘﻜﻭﻥ ﻗﺎﺩﺭﺓ ﺘﻤﺎﻤﹰﺎ ﻋﻠﻰ ﻤﻨﺎﻓﺴﺔ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻷﺠﻨﺒﻴﺔ ‪.‬‬
‫‪42‬‬
‫)ﺏ(‬
‫ﺍﻋﺘﺭﺍﻀﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺇﺼـــﻼﺡ ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ‬
‫ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺔ ﺍﻟﻤﺜﻠﻰ ﻓﻲ ﻤﺤﺎﺭﺒﺔ ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ‬
‫ﻗﺎﻟﻭﺍ ‪" :‬ﺇﻥ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﹰﺍ ﺫﺍ ﻨﻘﻭﺩ ﺜﺎﺒﺘﺔ ﺨﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﻴﻠﺠﺄ ﺇﻟﻰ ﻨﻅﺎﻡ ﺭﺒﻁ ﻗﻴﺎﺴـﻲ‬
‫ﺸﺎﻤل" ‪ .‬ﻫﺫﻩ ﻫﻲ ﻨﻔﺱ ﺍﻟﺤﺠﺔ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺍﺤﺘﺞ ﺒﻬﺎ ﺠﺎﻙ ﺭﻭﻴـﻑ ﻓـﻲ ﻜـﺎﻨﻭﻥ ﺍﻷﻭل‬
‫)ﺩﻴﺴﻤﺒﺭ( ‪1958‬ﻡ ‪ ،‬ﻟﻤﺤﺎﺭﺒﺔ ﺃﻱ ﺭﺒﻁ ﻗﻴﺎﺴﻲ ﻓﻲ ﻓﺭﻨﺴﺎ ‪ .‬ﻭﻨﺤﻥ ﻨﻌﻠﻡ ﺍﻟﻴﻭﻡ ﻤﺎ ﺤـﺩﺙ ‪،‬‬
‫ﻓﺒﻴﻥ ﻋﺎﻡ ‪1959‬ﻡ ﻭ ‪1989‬ﻡ ﺍﺭﺘﻔﻊ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺭﻨﺴﻴﺔ ﻤﻥ ‪ 1‬ﺇﻟﻰ ‪ . 7‬ﺃﻤﺎﻡ ﻫـﺫﺍ‬
‫ﺍﻟﺭﻗﻡ ‪ ،‬ﻤﻥ ﺍﻟﻌﺒﺙ ﺃﻥ ﻨﻌﺩ ﺍﻟﻴﻭﻡ ﺒﻐﻴﺎﺏ ﺃﻱ ﺘﻀﺨﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ‪.‬‬
‫ﻓﺎﻟﺤﻘﻴﻘﺔ ﺃﻥ ﺍﻟﻁﺭﻴﻘﺔ ﺍﻟﻔﻌﺎﻟﺔ ﺍﻟﻭﺤﻴﺩﺓ ﻟﻭﻗﻑ ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ ﻫﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﻟﻜل‬
‫ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺅﺠﻠﺔ ‪ .‬ﺫﻟﻙ ﻷﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺭﺒﻁ ﻴﻌﻴﺩ ﺍﻟﺼﺤﺔ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻟﻜل ﻗﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤـﺸﺎﺭﻴﻊ‬
‫ﻭﺍﻷﺴﺭ ﻭﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﺍﻟﺸﺎﻤل ﻟﻡ ﺘﻌﺩ ﻟﻪ ﺍﻟﻴﻭﻡ ﻀﺭﻭﺭﺓ‬
‫ﻼ ﻋﻠﻰ ﻓﺭﻨﺴﺎ ‪ ،‬ﺇﻥ ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ ﺇﺫﺍ ﺘﻭﻗﻑ ‪ ،‬ﻟﻡ ﻴﻌﺩ ﻻﻗﺘﺭﺍﺡ‬
‫ﻴﻘﺎل ﺃﻴﻀﹰﺎ ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﺘﻁﺒﻴﻕ ﻤﺜ ﹰ‬
‫ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﺍﻟﺸﺎﻤل ‪ ،‬ﺍﻟﺫﻱ ﻜﺎﻥ ﻤﻬﻤﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﺫﻱ ﻜﺎﻥ ﻓﻴﻪ ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ ﻓـﻲ ﻓﺭﻨـﺴﺎ‬
‫ﺸﺩﻴﺩﹰﺍ ‪ ،‬ﻟﻡ ﻴﻌﺩ ﻟﻬﺫﺍ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺡ ﺍﻟﻴﻭﻡ ﺃﻱ ﺃﻫﻤﻴﺔ ‪ ،‬ﺇﺫ ﻫﺒﻁ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ ﺇﻟﻰ ‪5‬ﺭ‪. %3‬‬
‫ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﺔ ﺃﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﻋﺘﺭﺍﺽ ﻴﺼﻌﺏ ﻗﻭﻟﻪ ‪ .‬ﻓﻌﻠﻰ ﺃﺜﺭ ﺍﻹﺠﺭﺍﺀﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺍﺘﺨـﺫﺘﻬﺎ‬
‫ﻓﻲ ﻓﺭﻨﺴﺎ ﺤﻜﻭﻤﺔ ﺒﻴﻨﻴﻪ ‪ ، Pinay‬ﺜﺒﺕ ﺍﻟﻤﻌﺩل ﺍﻟﻭﺴﻁﻰ ﻟﻠﺘـﻀﺨﻡ ‪ ،‬ﻤـﻥ ‪1953‬ﻡ ﺇﻟـﻰ‬
‫ﻼ ‪ ،‬ﻓﻌﻠﻰ ﺃﺜﺭ ﺇﺼـﻼﺡ‬
‫‪1955‬ﻡ ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﻗﻴﻤﺔ ﺘﺴﺎﻭﻯ ﺍﻟﺼﻔﺭ ﻋﻤﻠﻴﹰﺎ ‪ .‬ﻟﻜﻥ ﻫﺫﺍ ﻟﻡ ﻴﺩﻡ ﻁﻭﻴ ﹰ‬
‫ﺭﻭﻴﻑ – ﺒﻴﻨﻴﻪ ‪ Rueff-Pinay‬ﻋﺎﻡ ‪1959‬ﻡ ‪ ،‬ﺤﻭﺼﺭ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ ﺍﻟﻭﺴﻁﻲ ‪ ،‬ﺒـﻴﻥ‬
‫‪1960‬ﻡ ﻭ ‪1967‬ﻡ ﻋﻨﺩ ‪ ، %4‬ﻟﻜﻥ ﻟﻡ ﻴﻠﺒﺙ ﺃﻥ ﺍﻨﻁﻠﻕ ﺒﻌﺩ ﻋﺎﻡ ‪1968‬ﻡ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﻟﻸﺠﻭﺭ ﻻﺒﺩ ﺃﻥ ﻴﻭﻟﺩ ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ‬
‫ﻴﻘﻭﻟﻭﻥ ‪ :‬ﺇﻥ ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﻟﻸﺠﻭﺭ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺘﺤﺭﻴﻙ ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ ‪ .‬ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺠـﺔ‬
‫ﺍﻟﺘﺒﺱ ﻋﻠﻰ ﺃﺼﺤﺎﺒﻬﺎ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺘﻔﺭﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﺃﻤﺭﻴﻥ ‪:‬‬
‫‪43‬‬
‫‪ -1‬ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﺒﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻸﺠﻭﺭ‪ ،‬ﻟﻤﺩﺓ ﻤﺤﺩﺩﺓ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺭﺍﺩ ﺒﻪ ﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅﺔ ﻟﻤﺩﺓ ﻻ ﻨﻬﺎﺌﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻤﺯﺍﻴﺎ ‪ ،‬ﺜﻡ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻴﻬﺎ‬
‫ﺒﺼﻭﺭﺓ ﻏﻴﺭ ﻤﺸﺭﻭﻋﺔ‪ ،‬ﺒﺎﻻﺴﺘﻨﺎﺩ ﺇﻟﻰ ﺘﻀﺨﻡ ﺴﺎﺒﻕ‪.‬‬
‫ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﻫﻭ ﻭﺤﺩﺓ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻤﻜـﻥ ﺃﻥ ﻴـﺅِﺩﻱ ﺇﻟـﻰ ﺘـﻀﺨﻡ‬
‫ﺍﻨﻔﺠﺎﺭﻱ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﺍﻹﻟﺯﺍﻤﻲ ﺒﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻜل ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺅﺠﻠﺔ‬
‫ﻴﻠﻘﻲ ﺒﻌﺏﺀ ﻻ ﺘﺤﺘﻤﻠﻪ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﻭﺍﻷﺴﺭ ﻭﺍﻟﺩﻭﻟﺔ‬
‫ﻭﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﺃﻨﻪ ﻻ ﺸﻲﺀ ﻤﻥ ﻫﺫﺍ ‪.‬‬
‫‪ – 1‬ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ‬
‫ﻟﻭ ﺃﻥ ﻤﺸﺭﻭﻋﹰﺎ ﺼﻨﺎﻋﻴﹰﺎ ﺃﺼﺩﺭ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﻤﺭﺒﻭﻁﺔ ﻗﻴﺎﺴﻴﹰﺎ ‪ ،‬ﻓﺈﻨﻪ ﻴﻠﺘـﺯﻡ ﺒﻘﻴﻤﺘﻬـﺎ‬
‫ﻼ ﺒﺎﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺘﻪ ‪ .‬ﻓﺈﺫﺍ ﻟﻡ ﻴﻤﻜﻨﻪ‬
‫ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻓﺈﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺤﺴﺎﺒﻪ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺼﺤﻴﺤﹰﺎ ﺃﻤﻜﻨﻪ ﺍﻟﻭﻓﺎﺀ ﻓﻌ ﹰ‬
‫ﻓﻬﺫﺍ ﻤﻌﻨﺎﻩ ﺃﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﻘﻘﺕ ﺒﻬﺫﺍ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﻟﻡ ﺘﻜﻥ ﻤﺒﺭﺭﺓ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻴﹸﺎ ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﺒﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻜل ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺅﺠﻠﺔ ﻟﻥ ﻴﻌﻴـﻕ ﺤﻴﻭﻴـﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ‪ ،‬ﺒل ﺴﻴﻜﻭﻥ ﻨﺎﻓﻌﹰﺎ ﺠﺩﹰﺍ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎﺩ ‪ ،‬ﻷﻨﻪ ﻴﺴﻤﺢ ﻟﻠﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺒﺄﻥ ﺘﺠﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻜل‬
‫ﻼ ‪ .‬ﻭﺴﻴﻌﺎﺭﺽ ﻤﻌﺎﺭﻀﺔ ﻓﻌﺎﻟﺔ ﻜل‬
‫ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﻜل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺠﺩﻴﺔ ﻓﻌ ﹰ‬
‫ﺍﻟﻤﻁﺎﻟﺒﺎﺕ ‪ ،‬ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻭﺍﻗﻌﻴﺔ ﻭﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﻌﻘﻭﻟﺔ ‪ ،‬ﺒﺄﻱ ﺃﺠﻭﺭ ﺃﻭ ﺍﻤﺘﻴـﺎﺯﺍﺕ ﻤﺒﺎﺸـﺭﺓ ﺃﻭ ﻏﻴـﺭ‬
‫ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ‪ ،‬ﺘﺅﺅل ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻬﺎﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺘﺴﺒﺏ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻁﺎﻟﺔ ﺍﻟﻤﺯﻤﻨﺔ ‪ .‬ﻭﺃﺨﻴﺭﹰﺍ ﻓﺈﻥ ﻫـﺫﺍ ﺍﻟـﺭﺒﻁ‬
‫ﺴﻴﻌﻤل ﻋﻠﻰ ﺘﺨﻔﻴﺽ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ‪.‬‬
‫‪ - 2‬ﺍﻟﺩﻭﻟـــﺔ‬
‫ﺒﺎﻟﻔﻌل ﺇﻥ ﻋﺏﺀ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﻅل ﺍﻟﻅﺭﻭﻑ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ‪ ،‬ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﺘﻌﺎﻅﻡ ‪ ،‬ﺇﺫﺍ ﻤﺎ ﻜـﺎﻥ‬
‫ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺃﻥ ﺘﺴﺩﺩ ﺒﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﺍﻟﻤﺒﺎﻟﻎ ﺍﻟﺘﻲ ﺍﻗﺘﺭﻀﺘﻬﺎ ‪.‬‬
‫ﻟﻜﻥ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻴﹰﺎ ﺴﻴﻨﺨﻔﺽ ‪ ،‬ﻓﺈﺫﺍ ﻟﻡ ﺘﻘﺩﺭ ﺍﻟﺩﻭﻟـﺔ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺴﺩﺍﺩ ﻤﺎ ﺍﻗﺘﺭﻀﺘﻪ ﺒﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ ‪ ،‬ﻓﻤﺎ ﺫﻟﻙ ﺇﻻ ﻷﻥ ﺍﻟﻨﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻤﻭﻟﺘﻬﺎ ﺒﻬﺫﻩ ﺍﻟﻘـﺭﻭﺽ‬
‫ﻫﻲ ﻗﺭﻭﺽ ﻏﻴﺭ ﻤﻨﺘﺠﺔ ‪ ،‬ﺃﻭ ﻏﻴﺭ ﻤﺒﺭﺭﺓ ‪ ،‬ﻭﺃﻨﻬﺎ ﺘﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺘﺒﺩﻴﺩ ﺤﻘﻴﻘﻲ ﻟﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻷﻤﺔ ‪،‬‬
‫ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻴﻭﻀﻊ ﻟﻪ ﺤﺩ ﻟﻤﺼﻠﺤﺔ ﺍﻟﺠﻤﻴﻊ ‪.‬‬
‫ﺒﺎﻟﻔﻌل ﺇﻥ ﻤﺫﻫﺏ ﺍﻟﻤﺴﺅﻭﻟﻴﻥ ﻋﻥ ﺍﻗﺘﺭﺍﺽ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﻤﺫﻫﺏ ﺨﻔـﻲ ﻭﻟﻜﻨـﻪ‬
‫ﺤﻘﻴﻘﺔ ﻫﻭ ﺃﻥ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﺍﻟﻤﻌﻘﻭﺩﺓ ﺴﻭﻑ ﺘﻨﻘﺹ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺒﺎﻟﺘـﻀﺨﻡ ‪ ،‬ﻜﻤـﺎ ﺘـﺩل ﺍﻟﺘﺠﺭﺒـﺔ‬
‫ﺍﻟﻁﻭﻴﻠﺔ‪ .‬ﻻ ﺃﺤﺩ ﻴﺠﺭﺅ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻘﻭل ‪ ،‬ﻟﻜﻨﻬﺎ ﻫﻲ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﺔ ﺒﻜل ﺃﺴﻑ ‪.‬‬
‫‪44‬‬
‫ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﻭﺍﻷﺨﻼﻕ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ‪ ،‬ﺴﻭﺍﺀ ﺘﻌﻠﻕ ﺍﻷﻤﺭ ﺒﺎﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺃﻭ ﺒﺎﻷﺴﺭ ﺃﻭ ﺒﺎﻟﺩﻭﻟﺔ ‪ ،‬ﻓـﺈﻥ ﺭﻓـﺽ‬
‫ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﺍﻹﻟﺯﺍﻤﻲ ﺒﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻠﻘﺭﻭﺽ ﺇﻨﻤﺎ ﻴﻌﻨﻲ ﺍﻟﻘﺒﻭل ﺒﺘﺤﻭﻴل ﻤﺴﺘﻤﺭ ﻟﻠﺜﺭﻭﺓ‬
‫ﻟﺼﺎﻟﺢ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﻀﻴﻥ ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺤﺴﺎﺏ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﻴﻥ ‪ .‬ﻜﻤﺎ ﻴﻌﻨﻲ ﺍﻟﻘﺒﻭل ﺒﺄﻥ ﻴﺴﺘﻨﺩ ﻋﻤل ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ‬
‫ﺇﻟﻰ ﺴﺭﻗﺔ ﻤﺴﺘﻤﺭﺓ‪ ،‬ﺍﻟﻤﻘﺭﻀﻭﻥ ﻀﺤﺎﻴﺎﻫﺎ‪ ،‬ﻭﺇﻥ ﺍﻟﺭﻏﺒﺔ ﻓﻲ ﺇﺒﻘﺎﺌﻬﺎ ﺃﻤـﺭ ﻏﻴـﺭ ﻤﻘﺒـﻭل‬
‫ﻭﻤﻨﺎﻑ ﻟﻸﺨﻼﻕ ‪ .‬ﻭﺒﻌﺒﺎﺭﺓ ﺃﻭﻀﺢ ‪ ،‬ﺇﻥ ﺭﻓﺽ ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﻟﻴﺱ ﻟﻪ ﻤﻥ ﻤﻌﻨﻰ ﺇﻻ ﺇﻗﺎﻤﺔ‬
‫ﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﺴﻤﻬﺎ ﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻟﺴﺭﻗﺔ ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﺍﻹﻟﺯﺍﻤﻲ ﺒﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻜل ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺅﺠﻠﺔ ﻴﻨﻁﻭﻱ ﻋﻠﻰ ﻤﺨـﺎﻁﺭ‬
‫ﻏﻴﺭ ﻤﻘﺒﻭﻟﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺄﻟﺔ ﺍﻟﻤﻁﺭﻭﺤﺔ ﻫﻨﺎ ﻫﻲ ﻤﻌﺭﻓﺔ ﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﺍﻟﺸﺎﻤل ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ‬
‫ﻴﻌﺭﺽ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺇﻟﻰ ﺃﻱ ﺨﻁﺭ ‪ .‬ﺤﺴﺒﻲ ﻫﻨﺎ ﺃﻥ ﺃﺠﻴﺏ ﺒﺄﻥ ﺁﺜﺎﺭ ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﺍﻟـﺸﺎﻤل‬
‫ﻫﻲ ﺁﺜﺎﺭ ﻤﺸﺎﺒﻬﺔ ﺘﻤﺎﻤﹰﺎ ﻟﻶﺜﺎﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﺭﺘﺏ ﻋﻠﻰ ﻭﺠﻭﺩ ﻭﺤﺩﺓ ﻨﻘﺩﻴﺔ ﺜﺎﺒﺘﺔ ‪ .‬ﻭﻫﻨـﺎ ﻻ ﺃﺤـﺩ‬
‫ﻴﺤﺘﺞ ﺒﺄﻥ ﺘﺜﺒﻴﺕ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻠﻨﻘﻭﺩ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﻌﺭﺽ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺇﻟـﻰ ﻤﺨـﺎﻁﺭ ﻏﻴـﺭ‬
‫ﻤﺤﺘﻤﻠﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﺍﻹﻟﺯﺍﻤﻲ ﺒﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻜل ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺅﺠﻠﺔ ﻴﺘﻨﺎﻓﻰ ﻤﻊ ﺍﻟﻤﺒـﺎﺩﺉ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﺤﺭ‬
‫ﻴﻘﻭﻟﻭﻥ‪ " :‬ﺇﻥ ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﺨﺘﻴﺎﺭﻴﹰﺎ‪ .‬ﺫﻟﻙ ﻷﻥ ﺍﻹﻟﺯﺍﻡ ﻴﻨـﺎﻓﻲ‬
‫ﺤﺭﻴﺔ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ‪ ،‬ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺭﻴﺔ ﻫﻲ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻊ ﺍﻟﺤﺭ " ‪.‬‬
‫ﻼ ﺒﺄﻥ ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﺍﻹﻟﺯﺍﻤـﻲ ﺴـﻴﻜﻭﻥ ﻤﻨﺎﻓﻴـﹰﺎ‬
‫ﻟﻜﻥ ﻫل ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻻﺤﺘﺠﺎﺝ ﻓﻌ ﹰ‬
‫ﻟﻠﺤﺭﻴﺔ؟ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﺔ ﺃﻥ ﺃﻱ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﻻ ﻴﻤﻜﻨﻪ ﺃﻥ ﻴﻌﻤل ﺒﺼﻭﺭﺓ ﺼﺤﻴﺤﺔ ﺇﺫﺍ ﻟﻡ ﺘﻜﻥ ﻓﻴﻪ‬
‫ﻭﺤﺩﺍﺕ ﻗﻴﺎﺱ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﺘﻤﺎﻤﹰﺎ ‪ ،‬ﻭﻴ‪‬ﻠﺯﻡ ﺍﻟﻨﺎﺱ ﺒﺎﺴﺘﺨﺩﺍﻤﻬﺎ ‪ ،‬ﻤﺜل ﺍﻟﻤﺘﺭ ﻭﺍﻟﻠﺘﺭ ﻭﺍﻟﻜﻴﻠﻭﻏﺭﺍﻡ ‪،‬‬
‫ﻓﻬﺎﻫﻨﺎ ﻻ ﺃﺤﺩ ﻴﻌﺘﺭﺽ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻟﺯﺍﻡ ﺒﺎﺴﺘﺨﺩﺍﻤﻬﺎ ‪ .‬ﻭﻟﺌﻥ ﻜﺎﻨﺕ ﻫﻨﺎﻙ ﻭﺤﺩﺓ ﻗﻴﺎﺱ ﻴﺒـﺩﻭ ﺃﻥ‬
‫ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻤﻬﺎ ﺇﻟﺯﺍﻤﻴﺎ ﺃﻤﺭ ﻤﻬﻡ ﺠﺩﹰﺍ ‪ ،‬ﺒﺴﺒﺏ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻤﻬﺎ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ‪ ،‬ﻓﻬﺫﻩ ﺍﻟﻭﺤﺩﺓ ﻫـﻲ ﻭﺤـﺩﺓ‬
‫ﻨﻘﺩﻴﺔ ﺤﺴﺎﺒﻴﺔ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﻊ ﻨﻔﺴﻬﺎ ﻋﺒﺭ ﺍﻷﺯﻤﺎﻥ ‪ ،‬ﻭﻴﺴﺘﺨﺩﻤﻬﺎ ﺠﻤﻴﻊ ﺃﻁﺭﺍﻑ ﺍﻟﻨـﺸﺎﻁ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ‪ .‬ﺇﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻭﺤﺩﺓ ﻫﻲ ﺸﺭﻁ ﺃﺴﺎﺴﻲ ﻤﻥ ﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﺃﻥ ﻤﺫﻫﺏ ﺍﻟﺤﺭﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻻ ﻴﻌﻨﻰ ﺍﻟﻔﻭﻀﻰ ‪ ،‬ﻭﻻ ﻴﻌﻨﻲ "ﺩﻋﻪ ﻴﻌﻤـل‬
‫ﻤﺎ ﻴﺸﺎﺀ" ‪ .‬ﺇﻨﻪ ﻴﺘﻁﻠﺏ ﻭﺠﻭﺩ ﻋﺩﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻭﺍﻋﺩ ﺍﻹﻟﺯﺍﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻫﻲ ﺍﻟﻘﻭﺍﻋﺩ ﺍﻟﻀﺭﻭﺭﻴﺔ ﻟﻜـﻲ‬
‫ﻴﻌﻤل ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺒﻜﻔﺎﺀﺓ ﻭﻋﺩﺍﻟﺔ‪.‬‬
‫‪45‬‬
‫ﻤﺎ ﻴﺭﺸﺩﻨﺎ ﺇﻟﻴﻪ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻫﻭ ﺃﻥ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺘﺴﺘﻠﺯﻡ ﺃﻥ ﻴـﺴﺘﺨﺩﻡ‬
‫ﺠﻤﻴﻊ ﺃﻁﺭﺍﻑ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻨﻔﺱ ﺍﻟﻭﺤﺩﺓ ﺍﻟﺤﺴﺎﺒﻴﺔ ﻓﻲ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴـﺩﺨل‬
‫ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﺍﻹﻟﺯﺍﻤﻲ ﺒﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻠﻘﺭﻭﺽ ﻭﺍﻟﺩﻴﻭﻥ ﻴﺘﻨﺎﻓﻰ ﻤﻊ ﺤﺭﻴﺔ ﺍﻟﻤﺒﺎﺩﻻﺕ‬
‫ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ‬
‫ﻗﺎﻟﻭﺍ ‪" :‬ﺇﻥ ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﺒﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻠﻘﺭﻭﺽ ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻷﺨﺫ ﺒـﻪ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﻟﺼﻌﻴﺩ ﺍﻟﻭﻁﻨﻲ ﻓﻘﻁ ‪ ،‬ﻟﻤﺎ ﻴﻨﺸﺄ ﻋﻨﻪ ﻤﻥ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﻤﻌـﺩﻻﺕ ﺍﻟﻔﺎﺌـﺩﺓ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴـﺔ ‪ ،‬ﻭﺯﻴـﺎﺩﺓ‬
‫ﺍﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﻓﺈﻨﻪ ﻴﺸﻜل ﻋﻨﺼﺭﹰﺍ ﻤﻥ ﻋﻨﺎﺼﺭ ﻋﺠﺯ ﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻋﺎﺕ " ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﺃﻥ ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﺍﻹﻟﺯﺍﻤﻲ ﻟﻼﻗﺘﺭﺍﻀﺎﺕ ﻻ ﻴﻤﻜـﻥ ﺃﻥ ﻴﻬـﺩﺩ ﻤﻴـﺯﺍﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻋﺎﺕ ﺍﻟﻭﻁﻨﻲ ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻜﺱ ﺴﻨﺠﺩ ﺃﻥ ﺍﻷﺠﺎﻨﺏ ﺴﻴﻜﺘﺘﺒﻭﻥ ﺍﻜﺘﺘﺎﺒﺎﺕ ﻜﺜﻴﺭﺓ ﺠﺩﹰﺍ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﻀﺎﺕ ﺍﻟﻭﻁﻨﻴﺔ ﺍﻟﻤﺭﺒﻭﻁﺔ ﻗﻴﺎﺴﻴﹰﺎ ‪ ،‬ﻷﻨﻬﻡ ﻫﻡ ﺃﻴﻀﺎ ﻤﻬﺘﻤﻭﻥ ﺒﺎﻟﺤﻔـﺎﻅ ﻋﻠـﻰ ﺍﻟﻘـﻭﺓ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﺍﺌﻴﺔ ﻟﻤﺩﺨﺭﺍﺘﻬﻡ ‪.‬‬
‫ﻭﻗﺎﻟﻭﺍ ﺃﻴﻀﺎ‪" :‬ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﻡ ﻓﻴﻪ ﺍﻟﺘﺤﻀﻴﺭ ﻟﻼﺘﺤﺎﺩ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﺍﻷﻭﺭﺒـﻲ ‪ ،‬ﻻ‬
‫ﺘﺴﺘﻁﻴﻊ ﺃﻱ ﺩﻭﻟﺔ ﻋﻀﻭ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﺘﺤﺎﺩ ﺃﻥ ﺘﻁﺒﻕ ﻨﻅﺎﻤﺎ ﻟﻠﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﺍﻟـﺸﺎﻤل ‪ ،‬ﺩﻭﻥ‬
‫ﺍﻻﺘﻔﺎﻕ ﻤﻊ ﺸﺭﻜﺎﺌﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺠﻤﺎﻋﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻷﻭﺭﺒﻴﺔ " ‪.‬‬
‫ﻫﺫﻩ ﺤﺠﺔ ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺩﻓﺎﻉ ﻋﻨﻬﺎ ‪ ،‬ﺫﻟﻙ ﻷﻥ ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﺍﻹﻟﺯﺍﻤـﻲ ﺍﻟـﺸﺎﻤل‬
‫ﻟﻠﻘﺭﻭﺽ ‪ ،‬ﺒﺩﺍﺨل ﺃﻱ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﻭﻁﻨﻲ ‪ ،‬ﻻ ﻴﻌﺩﻭ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻟﻪ ﻨﻔﺱ ﺍﻵﺜﺎﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻴﻬﺎ‬
‫ﺘﺜﺒﻴﺕ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻭﺤﺩﺓ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﻭﻁﻨﻴﺔ ‪ ،‬ﺒﻤﻭﺠﺏ ﺴﻴﺎﺴﺔ ﻨﻘﺩﻴﺔ ﻤﻼﺌﻤـﺔ ‪ .‬ﻓـﻼ ﺸـﻲﺀ ﻫﻨـﺎ‬
‫ﻴﺘﻌﺎﺭﺽ ﻤﻊ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺍﻷﻭﺭﺒﻴﺔ ﻷﻱ ﺩﻭﻟﺔ ﻋﻀﻭ ‪.‬‬
‫)ﺝ(‬
‫ﺍﻋﺘﺭﺍﻀﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺇﺼﻼﺡ ﺍﻟﻤﺼﺎﻓﻕ‬
‫ﺇﺤﻼﻟﻨﺎ ﻤﺤل ﺍﻟﺘﺴﻌﻴﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﻤﺭ ﺘﺴﻌﻴﺭﺓ ﻭﺍﺤﺩﺓ ﻓﻲ‬
‫ﻜل ﻴﻭﻡ ﻟﻜل ﻭﺭﻗﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻴﻀﻌﻑ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ‬
‫ﻴﻘﻭﻟﻭﻥ ‪ :‬ﺇﻥ ﺍﻟﻤﺼﻔﻕ )=ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ( ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﻜـﻭﻥ ﻜﻔـﺅﹰﺍ ﺇﻻ ﺇﺫﺍ ﺃﺨـﺫﺕ‬
‫ﺒﺎﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﻓﻲ ﻜل ﻟﺤﻅﺔ ‪ ،‬ﻜل ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺎﺤﺔ ‪.‬‬
‫ﻼ ﻻ ﺘﻜﻔﻲ ﺘﺴﻌﻴﺭﺓ ﻭﺍﺤﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻴﻭﻡ ﻷﺴﻬﻡ ﺒﻴﺠﻭ ‪ ،‬ﺒﻐـﺭﺽ‬
‫ﻓﻠﻤﺎﺫﺍ ﻓﻲ ﻓﺭﻨﺴﺎ ﻤﺜ ﹰ‬
‫ﺍﻟﺘﻘﺩﻴﺭ ﺍﻟﺼﺤﻴﺢ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ؟ ﻫل ﺍﻟﻌﻨﺎﺼﺭ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﺔ ﺍﻟﻤﺤﺩﺩﺓ ﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ‪،‬‬
‫‪46‬‬
‫ﻼ ﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻔﺭﻨﺴﻲ‪ ،‬ﺘﺨﺘﻠﻑ ﻤﻥ ﺴﺎﻋﺔ ﺇﻟﻰ ﺃﺨﺭﻯ‪ ،‬ﺒـل‬
‫ﻭﻫﻲ ﺍﻟﻭﺤﻴﺩﺓ ﺍﻟﻤﻬﻤﺔ ﻓﻌ ﹰ‬
‫ﻤﻥ ﺩﻗﻴﻘﺔ ﻷﺨﺭﻯ ؟‬
‫ﻼ‪ :‬ﺃﻨﻪ ﺒﺎﻟﺘﺴﻌﻴﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﻤﺭ ﻴﻤﻜﻥ ﻟﻠﺴﻭﻕ ﺃﻥ ﺘﺄﺨﺫ ﺒﺎﻻﻋﺘﺒﺎﺭ‪ ،‬ﻋﻠـﻰ ﺍﻟﻔـﻭﺭ‪،‬‬
‫ﻴﻘﺎل ﻤﺜ ﹰ‬
‫ﺍﻹﻋﻼﻥ ﻋﻥ ﺍﻟﺭﻗﻡ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﻟﻸﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﻤﺭﻴﻜﻴﺔ‪ ،‬ﻓﻲ ﻴﻭﻡ ﻤﻥ ﺍﻷﻴـﺎﻡ ‪ ،‬ﻟﻜـﻥ ﺤﺘـﻰ ﻟـﻭ‬
‫ﺍﻓﺘﺭﻀﻨﺎ ﺃﻥ ﻤﻌﺭﻓﺔ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺭﻗﻡ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﻻ ﻏﻨﻰ ﻋﻨﻬﺎ ﺒﻤﺠﺭﺩ ﺍﻹﻋﻼﻥ ﻋﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺭﻗﻡ ‪ ،‬ﻤﻥ‬
‫ﺃﺠل ﺼﺤﺔ ﺘﻘﺩﻴﺭ ﻗﻴﻤﺔ ﺃﺴﻬﻡ ﺒﻴﺠﻭ ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻘﻭل ﺒﺄﻥ ﺍﻟﺘﺴﻌﻴﺭ ﺍﻟﻤـﺴﺘﻤﺭ ﻀـﺭﻭﺭﻱ ﺒﻤـﺎ‬
‫ﻴﻨﻁﻭﻱ ﻋﻠﻰ ﺍﻓﺘﺭﺍﺽ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻗﺎﺩﺭﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻔﻭﺭ ﻋﻠﻰ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺃﺜـﺭ ﻫـﺫﺍ ﺍﻟـﺭﻗﻡ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﻋﻠﻰ ﻗﻴﻤﺔ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﺴﻬﻡ ‪ .‬ﻭﺍﻟﺤﻘﻴﻘﺔ ﺃﻨﻪ ﻟﻴﺱ ﻫﻨﺎﻙ ﻤﺘﻌﺎﻤل ﻭﺍﺤﺩ ﻟﺩﻴﻪ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻘـﺩﺭﺓ‪.‬‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻜﺱ ﺤﺘﻰ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺘﻭﻓﺭ ﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ‪ ،‬ﻓﺈﻨﻪ ﻻﺒﺩ ﺒﺩﺍﻫﺔ ﻤﻥ ﻓﺘـﺭﺓ ﺘﺄﻤـل‬
‫ﻜﺎﻓﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﻭﺤﻴﺩﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻜﻭﻥ ﻓﻴﻬﺎ ﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺁﺨﺭ ﺴﺎﻋﺔ ﺃﺜﺭ ﺤﺎﺴﻡ ﻋﻠﻰ ﺘﻘﺩﻴﺭ ﻗﻴﻤﺔ ﺃﺴﻬﻡ‬
‫ﺒﻴﺠﻭ ﻓﻲ ﻓﺭﻨﺴﺎ ﻤﺜﻼ ﻫﻲ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻘﻭﻡ ﻓﻴﻬﺎ ﺃﺤﺩ ﺍﻟﻌﺎﺭﻓﻴﻥ ﺒﺎﻷﺴﺭﺍﺭ ﺒﺎﺭﺘﻜﺎﺏ ﺠﻨﺤﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﺃﻥ ﺍﻟﺫﻴﻥ ﻴﺤﺘﺠﻭﻥ ﺒﺄﻥ ﺍﻟﺘﺴﻌﻴﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﻤﺭ ﻤﻼﺌﻡ ﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺇﻨﻤﺎ ﻴﻬﻤﻠﻭﻥ‬
‫ﻋﻨﺼﺭﹰﺍ ﺭﺌﻴﺴﺎﹰ‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﺃﻥ ﺍﻟﻁﺭﻴﻘﺔ ﺍﻟﻭﺤﻴﺩﺓ ﻟﻜﻲ ﻨﺄﺨﺫ ﺒﺎﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ‪ ،‬ﻭﻓﻕ ﺃﺴﻠﻭﺏ ﺍﻗﺘـﺼﺎﺩﻱ‬
‫ﺭﺸﻴﺩ ‪ ،‬ﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻗﺩ ﺘﺅﺜﺭ ‪ ،‬ﺘﺄﺜﻴﺭﹰﺍ ﻤﺒﺎﺸﺭﹰﺍ ﺃﻭ ﻏﻴﺭ ﻤﺒﺎﺸﺭ ‪ ،‬ﻋﻠﻰ‬
‫ﻗﻴﻤﺔ ﺃﺴﻬﻡ ﺒﻴﺠﻭ ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﺃﺨﺭﻯ ﺘﻔﺴﻴﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻤﻥ ﺠﺎﻨﺏ ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ‪،‬‬
‫ﻭﺍﻟﻁﺭﻴﻘﺔ ﺍﻟﻭﺤﻴﺩﺓ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﻫﻲ ﺃﻥ ﻨﺤﺩﺩ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﺴﺘﻨﺎﺩﹰﺍ ﺇﻟﻰ ﺴﻭﻕ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻗﺩﺭ ﺍﻹﻤﻜﺎﻥ ‪.‬‬
‫ﻓﻜﻠﻤﺎ ﻜﺒﺭﺕ ﺍﻟﺴﻭﻕ ‪ ،‬ﺃﻱ ﻜﻠﻤﺎ ﺯﺍﺩ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﻌﺭﺽ ﻭﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻟﻠﺫﺍﻥ ﺘﺘﺤﺩﺩ ﻋﻠـﻰ ﺃﺴﺎﺴـﻬﻤﺎ‬
‫ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ‪،‬ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻭﺍﺯﻥ ﻓﻌ ﹰ‬
‫ﻼ ﺒﻴﻥ ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻟﻌﺭﺽ ﻭﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻟﻁﻠﺏ ‪ ،‬ﻜﻠﻤﺎ ﺤﺩﺙ ﻫﺫﺍ ﻜـﺎﻥ‬
‫ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﻤﺤﺩﺩ ﺒﻬﺫﻩ ﺍﻟﻁﺭﻴﻘﺔ ﺫﺍ ﻤﻐﺯﻯ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺎﺤﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ‪ .‬ﻭﻜﻠﻤﺎ ﻜﺒﺭﺕ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻗـل‬
‫ﻓﻴﻬﺎ ﺃﺜﺭ ﺍﻟﻤﺅﺜﺭﺍﺕ ﺍﻟﺸﺎﺭﺩﺓ‪ .‬ﻫﺫﺍ ﺩﺭﺱ ﻤﻥ ﺃﻫﻡ ﺩﺭﻭﺱ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴـل ﺍﻻﻗﺘـﺼﺎﺩﻱ ﻭﻗـﺎﻨﻭﻥ‬
‫ﺍﻷﻋﺩﺍﺩ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭﺓ‪ .‬ﺒﺘﺴﻌﻴﺭﺓ ﻭﺍﺤﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻴﻭﻡ‪ ،‬ﻴﻤﻜﻥ ﻟﻤﻥ ﻴﺭﻏﺏ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺴﻌﺭ ﺍﻟـﺴﻭﻕ ﺃﻥ‬
‫ﻼ ‪ .‬ﻓﺸﻔﺎﻓﻴﺔ ﺍﻟـﺴﻭﻕ ﻓـﻲ ﻫـﺫﻩ‬
‫ﻴﺒﻴﻊ ﻓﻌﻼﹰ‪ ،‬ﻭﻴﻤﻜﻥ ﻟﻤﻥ ﻴﺭﻏﺏ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﺃﻥ ﻴﺸﺘﺭﻱ ﻓﻌ ﹰ‬
‫ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﺸﻔﺎﻓﻴﺔ ﻜﺎﻤﻠﺔ‪ ،‬ﻭﻻ ﺤﺎﺠﺔ ﺃﺒﺩﺍ ﻫﻨﺎ ﺇﻟﻰ "ﺼﺎﻨﻌﻲ ﺴـﻭﻕ "‪ "Market Makers‬ﻟﻜـل‬
‫ﺴﻬﻡ‪ ،‬ﻭﻻ ﺇﻟﻰ ﺒﺭﻨﺎﻤﺞ "ﻟﻠﺘﺴﻌﻴﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﻤﺭ" ‪ .‬ﻓﺈﻥ ﺘﺴﻌﻴﺭﺓ ﻭﺍﺤـﺩﺓ ﻓـﻲ ﺍﻟﻴـﻭﻡ ﺴـﺘﺨﻔﺽ‬
‫ﺍﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺘﺨﻔﻴﻀﹰﺎ ﻜﺒﻴﺭﹰﺍ‪ .‬ﻭﻟﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺃﻱ ﻏﺵ ‪ ،‬ﻭﻻ ﺃﻱ ﺘﺤﻜـﻡ ﺒﺎﻟـﺴﻭﻕ ‪ .‬ﻭﻜـل‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ‪ ،‬ﺼﻐﺎﺭ ﺃﻭ ﻜﺒﺎﺭ‪ ،‬ﺴﻴﻌﺎﻤﻠﻭﻥ ﻤﻌﺎﻤﻠﺔ ﻭﺍﺤﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻭﺍﺀ‪ .‬ﻭﺴـﻴﺅﺜﺭﻭﻥ ﺠﻤﻴﻌـﹰﺎ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺒﻁﺭﻴﻘﺔ ﻤﻨﺴﺠﻤﺔ‪.‬‬
‫ﻓﻲ ﻅل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﻟﻥ ﻴﺘﺼﻭﺭ ﺤﺩﻭﺙ ﺠﻨﻭﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺴﺭﻴﻊ ﻜﺎﻟﺸﻼل‪ .‬ﻓﻜـل‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﺴﺘﻜﻭﻥ ﻟﺩﻴﻬﻡ ﻓﻲ ﻜل ﻴﻭﻡ ﻤﻬﻠﺔ ﻜﺎﻓﻴﺔ ﻟﺘﺤﺩﻴﺩ ﺃﻭﺍﻤﺭﻫﻡ ﺤﺴﺏ ﻤﺼﺎﻟﺤﻬﻡ‪ ،‬ﻜﻤـﺎ‬
‫ﻴﻤﻜﻨﻬﻡ ﺘﻘﺩﻴﺭﻫﺎ ﺒﺄﻨﻔﺴﻬﻡ‪ ،‬ﺍﺴﺘﻨﺎﺩﹰﺍ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺎﺤﺔ ﻟﻬﻡ‪.‬‬
‫ﻫﺫﻩ ﻫﻲ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﺔ ﻭﺍﻟﺤﺠﺔ ﺍﻟﻨﺎﺼﻌﺔ‪ ،‬ﻭﻜل ﻤﺎ ﻋﺩﺍﻫﺎ ﻟﻴﺱ ﺇﻻ ﻤﺠﺭﺩ ﺨﺭﺍﻓﺔ‪.‬‬
‫‪47‬‬
‫ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺤﺩﻴﺜﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺎﻓﻕ ‪ ،‬ﺍﻟﺘﺴﻌﻴﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﻤﺭ ‪ ،‬ﺃﺴﻭﺍﻕ‬
‫ﺍﻷﺭﻗﺎﻡ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻴﺔ ‪ ...‬ﺍﻟﺦ ﺘﺸﻜل ﺘﻁﻭﺭﹰﺍ ﻻ ﻏﻨﻰ ﻋﻨﻪ‬
‫ﻫﺫﻩ ﺤﺠﺔ ﻗﻭﻴﺔ ﻟﻤﺤﺘﺭﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﻔﻕ )ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ( ‪ ،‬ﻭﻭﻜﻼﺀ ﺍﻟﺼﺭﻑ ‪ ،‬ﻭﺼﺎﻨﻌﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ‪،‬‬
‫ﻭﻤﺨﺘﻠﻑ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﻌﺎﺭﻓﻴﻥ ﺒﺎﻷﺴﺭﺍﺭ ‪...‬ﺍﻟﺦ ‪ ،‬ﺍﻟﺫﻴﻥ ﻴﻜﺴﺒﻭﻥ ﻤﻜﺎﺴﺏ ﻀﺨﻤﺔ ﻤﻥ ﻋﻤل ﻫﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ‪ ،‬ﻭﻟﻜﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺠﺔ ﺘﺒﺩﻭ ﻤﺘﻬﺎﻓﺘﺔ ‪ ،‬ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻁﻠﺒﻬﺎ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﻋﻤل‬
‫ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ‪.‬‬
‫ﻓﺎﻟﺤﻘﻴﻘﺔ ﺃﻥ ﺍﻟﺘﻨﻅﻴﻡ ﺍﻟﺤﺎﻟﻲ ﻟﻠﻤﺼﺎﻓﻕ )=ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ( ﻗﺩ ﺼﻤﻡ ﻟـﺼﺎﻟﺢ ﺍﻟـﺫﻴﻥ‬
‫ﻴﺸﺘﺭﻜﻭﻥ ﻓﻲ ﺘﻁﺒﻴﻕ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺤﺩﻴﺜﺔ ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺘﻨﻅﻴﻡ ﺒﻌﻴﺩ ﻋﻥ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻨﺎﻓﻌﹰﺎ ‪ ،‬ﺒل ﻫﻭ ﻀﺎﺭ ﺠﺩﹰﺍ ﻟﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ‬
‫ﻓﻬﻭ ﻴﺴﺒﺏ ﻋﺩﻡ ﺍﻻﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ‪ ،‬ﻭﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺘﻘﻠﺏ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺘﻘﻠﺒﺎ ﺸﺩﻴﺩﹰﺍ ﻜﺘﻘﻠﺏ ﺍﻟﻁـﺎﺌﺭ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻟﻬﻭﺍﺀ ‪ ،‬ﻭﻴﻤﻜﻥ ﻤﻥ ﻜل ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﺘﺤﻜﻡ ‪ ،‬ﻭﻴﻭﻟﺩ ﺍﻟﻐﺵ ‪ ،‬ﻭﻴﻜﻠﻑ ﺒﻼ ﺠﺩﻭﻯ ‪.‬‬
‫ﻭﻫﺫﺍ ﺍﻟﺘﻨﻅﻴﻡ ﻟﻡ ﺘﺭﺽ ﺍﻟﺴﻠﻁﺎﺕ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﺒﺈﻗﺎﻤﺘﻪ ﺇﻻ ﻟﺜﻘﺘﻬﺎ ﺍﻟﻌﻤﻴﺎﺀ ﺒﺎﻟﻤﺤﺘﺭﻓﻴﻥ ﺍﻟﺫﻴﻥ‬
‫ﺍﻋﺘﺒﺭﻭﺍ ﻭﻜﺄﻨﻬﻡ ﺍﻟﻭﺤﻴﺩﻭﻥ ﺍﻟﺫﻴﻥ ﻴﻌﺭﻓﻭﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﺠﺭﺒﺔ ﻤﺎ ﻴﺠﺏ ﻋﻤﻠﻪ ‪ .‬ﻭﻫﻨﺎ ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﻟﻨـﺎ‬
‫ﺇﻻ ﺃﻥ ﻨﺒﺩﻱ ﺩﻫﺸﺘﻨﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﺩﻋﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﻤﺭ ‪ ،‬ﺍﻟﺫﻱ ﺘﻘﺩﻤﻪ ﺍﻟﺴﻠﻁﺔ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﻴﺔ ﻓﻲ ﻓﺭﻨـﺴﺎ ﻟﻬـﺫﺍ‬
‫ﺍﻟﺘﻨﻅﻴﻡ ﻤﻨﺫ ﻋﺎﻡ ‪1985‬ﻡ ‪.‬‬
‫ﻭﺃﻴﺎ ﻤﺎ ﻜﺎﻥ ﺍﻷﻤﺭ ‪ ،‬ﻓﺈﻨﻨﺎ ﺇﺫﺍ ﺃﻟﻐﻴﻨﺎ ﺍﻟﺘﺴﻌﻴﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﻤﺭ ‪ ،‬ﻭﺇﺫﺍ ﺍﻜﺘﻔﻴﻨـﺎ ﺒﺘـﺴﻌﻴﺭﺓ‬
‫ﻭﺍﺤﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻴﻭﻡ ‪ ،‬ﻓﻬﺫﺍ ﻻ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻨﻨﺎ ﺭﺠﻌﻨﺎ ﺇﻟﻰ ﺍﻹﺠﺭﺍﺀﺍﺕ ﺍﻟﻘﺩﻴﻤﺔ ﻓﻲ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻷﺴـﻌﺎﺭ ‪،‬‬
‫ﻼ ‪ .‬ﺒل ﻫﺫﺍ ﻴﻌﻨﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﺍﻻﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﻜﺎﻤـل ﻟﻺﻤﻜﺎﻨﻴـﺎﺕ‬
‫ﺒﺎﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻁﺭﻴﻘﺔ ﺍﻟﺼﻴﺎﺡ ﻤﺜ ﹰ‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﺩﻤﻬﺎ ﻟﻨﺎ ﺍﻟﻴﻭﻡ ﺜﻭﺭﺓ "ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺘﻴﺔ" ‪ Informatique‬ﻟﻠﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﺴﺭﻴﻊ ﻭﺍﻻﻗﺘـﺼﺎﺩﻱ‬
‫ﻼ ‪ ،‬ﻭﻜل ﺍﻟﺫﻴﻥ‬
‫ﻟﻠﺴﻌﺭ ‪ ،‬ﺒﺤﻴﺙ ﺇﻥ ﻜل ﺍﻟﺫﻴﻥ ﻴﺭﻏﺒﻭﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﻬﺫﺍ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﻴﻤﻜﻨﻬﻡ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻓﻌ ﹰ‬
‫ﻼ ‪ ،‬ﻭﻜل ﺍﻷﻭﺍﻤﺭ ﺘﻌﻁﻲ ﻓﻲ ﻜل ﻴـﻭﻡ‬
‫ﻴﺭﻏﺒﻭﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﺒﻬﺫﺍ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﻴﻤﻜﻨﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻓﻌ ﹰ‬
‫ﻗﺒل ﺴﺎﻋﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺘﺨﻠﻲ ﻋﻥ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺤﺩﻴﺜﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﻔﻕ ﻴﻌﻨﻲ ﺇﻀﻌﺎﻑ‬
‫ﻤﺭﻜﺯ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻭﻁﻨﻴﺔ ﺃﻤﺎﻡ ﺍﻟﻤﻨﺎﻓﺴﺔ ﺍﻷﺠﻨﺒﻴﺔ‬
‫ﻗﺎﻟﻭﺍ ﺃﻴﻀﹰﺎ ‪ :‬ﺇﻨﻨﺎ ﺇﺫﺍ ﻟﻡ ﻨﺴﺘﺨﺩﻡ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺤﺩﻴﺜﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺎﻓﻕ )ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ( ‪،‬‬
‫ﻓﺈﻥ "ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ" ﺴﻴﻨﻔﺫﻭﻥ ﺃﻭﺍﻤﺭ ﺸﺭﺍﺌﻬﻡ ﻭﺒﻴﻌﻬﻡ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺃﺠﻨﺒﻴﺔ ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﺃﻨﻪ ﻤﻥ ﺍﻟﺼﻌﺏ ﺃﻥ ﻨﺼﻑ ﺒـ "ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ" ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﺍﻟﺫﻴﻥ ﻻ ﻫﻡ ﻟﻬﻡ‬
‫ﺇﻻ ﺍﻟﻤﺭﺍﻫﻨﺔ ﻋﻠﻰ ﺴﻠﻭﻙ ﺍﻟﻘﻁﻴﻊ ﻟﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻟﻤﺭﺍﻫﻨﻴﻥ ‪ .‬ﻓﺎﻷﻤﺭ ﻫﻨﺎ ﻟـﻴﺱ ﺃﻤـﺭ ﻗـﺭﺍﺭﺍﺕ‬
‫ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ‪ ،‬ﺒل ﻤﺠﺭﺩ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﻤﺭﺍﻫﻨﺔ ‪ .‬ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻌﺎﺭﻓﻭﻥ ﺒﺎﻷﺴﺭﺍﺭ ﻓﻘـﻁ ﻫـﻡ‬
‫ﺍﻟﺫﻴﻥ ﻴﻤﻜﻨﻬﻡ ﺃﻥ ﻴﺭﺒﺤﻭﺍ ﺒﺎﻟﻔﻌل ‪.‬‬
‫‪48‬‬
‫ﺇﻥ ﺍﻟﺨﺸﻴﺔ ﻤﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺘﻨﻅﻴﻡ ﻫﻲ ﺨﺸﻴﺔ ﻻ ﺘﺒﺭﻴﺭ ﻟﻬﺎ ‪ ،‬ﻓﺈﺫﺍ ﻤﺎ ﺃﺨﺫ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﻭﻁﻨﻲ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻨﻔﺭﺍﺩ ﺒﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﺘﺴﻌﻴﺭﺓ ﺍﻟﻭﺍﺤﺩﺓ ﻜل ﻴﻭﻡ ‪ ،‬ﻟﻜل ﺴﺎﺤﺔ ‪ ،‬ﻟﻜل ﺴﻬﻡ ﺃﻭ ﺴﻨﺩ ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻋﺩﺩﹰﺍ‬
‫ﻜﺒﻴﺭﹰﺍ ﺠﺩﺍ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﺍﻷﺠﺎﻨﺏ ﺴﻴﻔﻀﻠﻭﻥ ﻜﺜﻴﺭﹰﺍ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴـﻭﺍﻕ ﺍﻟﺘـﻲ ﺘﺘـﻭﺍﻓﺭ ﻓﻴﻬـﺎ‬
‫ﺍﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ ﺍﻟﻜﺎﻤﻠﺔ ‪ ،‬ﻭﺘﻨﺨﻔﺽ ﻓﻴﻬﺎ ﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴل ﺍﻨﺨﻔﺎﻀﹰﺎ ﻤﻠﻤﻭﺴﹰﺎ‪.‬‬
‫)ﺩ (‬
‫ﺍﻋﺘﺭﺍﺽ ﻋﺎﻡ ‪ :‬ﺒﻨﺎﺀ ﺃﻭﺭﺒﺎ‬
‫ﻗﺎﻟﻭﺍ ‪ :‬ﺇﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺤﻴل ‪ ،‬ﻓﻲ ﻨﻁﺎﻕ ﺒﻠﺩﺍﻥ ﺍﻟﺠﻤﺎﻋﺔ ﺍﻷﻭﺭﺒﻴـﺔ ‪ ،‬ﺇﺠـﺭﺍﺀ ﺇﺼـﻼﺡ‬
‫ﻟﻠﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﻟﻠﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ‪ ،‬ﻭﺃﺨﻴﺭﹰﺍ ﻟﻠﻤﺼﺎﻓﻕ ‪ ،‬ﺒﺴﺒﺏ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺒﻴﺔ ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﺃﻨﻪ ﺃﻤﺎﻡ ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻟﻤﻔﺎﺠﺊ ﻭﺍﻟﻤﺒﻜﺭ ‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﺃﻭل ﻜـﺎﻨﻭﻥ ﺍﻟﺜـﺎﻨﻲ )ﻴﻨـﺎﻴﺭ(‬
‫‪1993‬ﻡ ‪ ،‬ﻹﻨﺸﺎﺀ ﺃﻭﺭﺒﺎ ﺒﺩﻭﻥ ﺤﺩﻭﺩ ﺩﺍﺨﻠﻴﺔ ‪ ،‬ﻴﺠﺏ ﻋﻠﻴﻨﺎ ﺃﻥ ﻨﻌﻴﺩ ﺍﻟﻨﻅﺭ ﻜﻠﻴﺔ ﺍﻟﻴﻭﻡ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻟﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻨﺴﻠﻜﻪ ﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻭﺤﺩﺓ ﺒﺎﻟﺘﺩﺭﻴﺞ ﻭﺒﻔﺎﻋﻠﻴﺔ ‪.‬‬
‫ﻭﻓﻲ ﺍﻟﺤﺎل ‪ ،‬ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻨﺘﺨﻠﻰ ﺘﻤﺎﻤﹰﺎ ﻋﻥ ﺃﻱ ﺘﻨﺴﻴﻕ ﺒﻴﺭﻭﻗﺭﺍﻁﻲ ﻭﻤﺭﻜﺯﻱ ‪ ،‬ﻓﻲ‬
‫ﺃﻭل ﻜﺎﻨﻭﻥ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ )ﻴﻨﺎﻴﺭ( ‪1993‬ﻡ ‪ ،‬ﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﺍﺕ ﺍﻷﻭﺭﺒﻴﺔ ‪ ،‬ﺴﻭﺍﺀ ﻜﺎﻨﺕ ﻫـﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﻭﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ ،‬ﺃﻭ ﺘﺸﺭﻴﻌﺎﺕ ﻟﻠـﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴـﻲ ‪ ،‬ﺃﻭ ﻤـﺼﺎﻓﻕ‬
‫)=ﺒﻭﺼﺎﺕ( ‪ .‬ﻓﻤﺜل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺘﻨﺴﻴﻕ ﻟﻥ ﻴﺅﺩﻱ ﻋﻤﻠﻴﹰﺎ ﺇﻻ ﺇﻟﻰ ﺘﺜﺒﻴﺕ ﺩﻋﺎﺌﻡ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺭﺸﺎﺩ ﺍﻟﺤﺎﻟﻲ‬
‫ﻓﻲ ﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﺩﻭل ﺍﻷﻋﻀﺎﺀ ‪.‬‬
‫ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻨﺘﺭﻙ ﻟﻜل ﺩﻭﻟﺔ ﺤﺭﻴﺔ ﺍﺨﺘﻴﺎﺭ ﻤﺅﺴﺴﺎﺘﻬﺎ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻲ ﻻ ﺘﻘﻭﻯ ﻜﻔـﺎﺀﺓ‬
‫ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻫﺎ ﺍﻟﺩﺍﺨﻠﻲ ﻓﺤﺴﺏ ‪ ،‬ﺒل ﺘﻘﻭﻱ ﺃﻴﻀﺎ ﻤﺭﻜﺯﻫﺎ ﺍﻟﺘﻨﺎﻓﺴﻲ ﺤﻴﺎل ﺸﺭﻜﺎﺌﻬﺎ ‪.‬‬
‫ﺒﻬﺫﻩ ﺍﻟﻁﺭﻴﻘﺔ ﻓﻘﻁ ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﺘﺠﺭﺒﺔ ‪ ،‬ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﻤﻀﻲ ﺘﻨﺴﻴﻕ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬
‫ﻟﻠﺒﻠﺩﺍﻥ ﺍﻷﻋﻀﺎﺀ ‪ ،‬ﻤﻥ ﺘﻠﻘﺎﺀ ﻨﻔﺴﻪ ‪ .‬ﻭﻫﻨﺎ ﺃﻴﻀﹰﺎ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻨﺘﺨﻠﻰ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﻔﺎﻫﻴﻡ ﺍﻟﻤـﺴﺒﻘﺔ ‪،‬‬
‫ﻭﺍﻟﺘﺤﻜﻤﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺒﻴﺭﻭﻗﺭﺍﻁﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻴﺔ ‪ ،‬ﻟﺘﺨﻁﻴﻁ ﻤﺭﻜﺯﻱ ‪ ،‬ﻭﺃﻥ ﻨﺘﺭﻙ ﻟﻠﺘﺠـﺎﺭﺏ ﺃﻥ‬
‫ﺘﺤﺩﺩ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺜﻠﻰ ‪ ،‬ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﺘﻨﺎﻓﺱ ﺒﻴﻥ ﻤﺅﺴﺴﺎﺘﻨﺎ ﻭﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻐﻴﺭ )‪. (11‬‬
‫‪49‬‬
‫)‪(5‬‬
‫ﺍﻹﺼﻼﺤﺎﺕ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺤﺔ ﻭﺍﻟﺤﻘﺎﺌﻕ ﺍﻟﻤﺘﺭﺴﺨﺔ‬
‫ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻨﻘﺭﺭ ﺃﻤﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ﺒﺼﻭﺭﺓ ﺼﺤﻴﺤﺔ ﻤﺎ ﻟﻡ ﻨﺴﺘﺨﻠﺹ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺎﻀﻲ‬
‫ﻤﺎ ﺍﺸﺘﻤل ﻋﻠﻴﻪ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺎﻀﻲ ﻤﻥ ﺩﺭﻭﺱ ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﺍﻟﻔﻭﻀﻰ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻟﻭﺤﻅﺕ ﺒﺎﺴﺘﻤﺭﺍﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺎﻀﻲ ﻗﺩ ﻗﻭﺍﻫﺎ‪ ،‬ﺇﻥ‬
‫ﻟﻡ ﻨﻘل ﺁﺜﺎﺭﻫﺎ‪ ،‬ﻏﻴﺎﺏ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﻼﺌﻤﺔ ﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﻜﻑﺀ ﻭﻋﺎﺩل ‪.‬‬
‫ﺘﺠﺎﻫل ﺍﻹﺼﻼﺤﺎﺕ ﺍﻟﻀﺭﻭﺭﻴﺔ‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺅﻜﺩ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺼﺎﻟﺢ ﺍﻟﻤﺘﺭﺴﺨﺔ ﻟﺠﻤﺎﻋﺎﺕ ﺍﻟﻀﻐﻁ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺠﺎل ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﻭﺍﻟﻤـﺎﻟﻲ ‪،‬‬
‫ﻭﺃﻥ ﺍﻟﻤﺫﺍﻫﺏ ﺍﻟﺴﺎﺌﺩﺓ ﻻ ﺘﺭﺤﺏ ﺒﺎﻹﺼﻼﺤﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺍﻗﺘﺭﺤ ﹸﺘﻬﺎ ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﺴﻴﻁﺭﺓ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻤﺩﺍﺭﺱ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﺓ ﺘﺫﻜﺭﻨﺎ ﺒﺎﻟﻁﺒﻊ ﺒﺴﻴﻁﺭﺓ ﺒﻌﺽ ﺍﻷﺩﻴﺎﻥ‪ .‬ﻓﻴﺠـﺏ‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻠﻁﺔ ﻟﻨﺸﺭ ﺃﻓﻜﺎﺭ ﺴﻬﻠﺔ ﻭﻭﺍﻀﺤﺔ ﻭﻤﻨﺴﺠﻤﺔ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻤﺎ ﻴﺠﺏ ﻤﻥ ﺍﻟـﺴﻠﻁﺔ ﻹﺩﺨـﺎل‬
‫ﻤﻔﺎﻫﻴﻡ ﻏﺎﻤﻀﺔ‪ ،‬ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻜل ﺍﻟﺘﺄﻭﻴﻼﺕ ‪ ،‬ﻭﺴﻬﻠﺔ ﺍﻟﺘﻜﻴﻑ ﻤﻊ ﻜل ﺍﻵﺭﺍﺀ ﻭﻜل ﺍﻟﻤﺸﺎﻋﺭ ‪.‬‬
‫ﻟﻘﺩ ﺴﺎﺩﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺨﻤﺱ ﻭﺍﻷﺭﺒﻌﻴﻥ ﺴﻨﺔ ﺍﻷﺨﻴﺭﺓ ﻭﺘﻌﺎﻗﺒﺕ ﻤﺫﺍﻫﺏ ﺘﺤﻜﻤﻴﺔ ﻭﻤﺘﻨﺎﻗﻀﺔ ‪،‬‬
‫ﻭﻏﻴﺭ ﻭﺍﻗﻌﻴﺔ ‪ ،‬ﻫ‪‬ﺠﺭﺕ ﻭﺍﺤﺩﺓ ﺒﻌﺩ ﺃﺨﺭﻯ ﺘﺤﺕ ﻀﻐﻁ ﺍﻟﻭﻗـﺎﺌﻊ ‪ ،‬ﻭﺒـﺩﻻ ﻤـﻥ ﺩﺭﺍﺴـﺔ‬
‫ﻻ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻤﻌﻤﻕ ﻷﺨﻁﺎﺀ ﺍﻟﻤﺎﻀﻲ ‪ ،‬ﺘﻡ ﺍﻟﻠﺠﻭﺀ ﺇﻟﻰ ﺘﻭﻜﻴﺩﺍﺕ ﺴـﺎﺫﺠﺔ ‪،‬‬
‫ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺦ‪ ،‬ﻭﺒﺩ ﹰ‬
‫ﻤﺸﺤﻭﻨﺔ ﺒﺎﻟﻤﻐﺎﻟﻁﺎﺕ ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻨﻤﺎﺫﺝ ﺍﻟﺭﻴﺎﻀﻴﺔ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻭﺍﻗﻌﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺘﺤﻠﻴﻼﺕ ﺍﻟﺴﻁﺤﻴﺔ ﻟﻅﺭﻭﻑ‬
‫ﺍﻟﻴﻭﻡ ‪.‬‬
‫ﻭﻓﻲ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻷﺨﻴﺭ‪ ،‬ﻟﻡ ﻴﻜﻥ ﻟﻜل ﺍﻟﻭﺴﺎﺌل ﺍﻟﻤﻁﺒﻘﺔ‪ ،‬ﻭﻜل ﺍﻹﺠﺭﺍﺀﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﺨـﺫﺓ‪ ،‬ﺇﻻ‬
‫ﻫﺩﻑ ﻭﺍﺤﺩ ‪ :‬ﺘﺄﺠﻴل ﺍﻟﺘﺼﺤﻴﺤﺎﺕ ﺍﻟﻀﺭﻭﺭﻴﺔ ‪ ،‬ﺒﻔﻀل ﻤﻨﺢ ﻗـﺭﻭﺽ ﺠﺩﻴـﺩﺓ ‪ ،‬ﻭﺨﻠـﻕ‬
‫ﻭﺴﺎﺌل ﺩﻓﻊ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﻤﻥ ﻻ ﺸﻲﺀ ‪ ،‬ﺘﹸﺘﺭﺠﻡ ﻓﻲ ﺸﻜل ﺯﻴﺎﺩﺍﺕ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺠـﻡ ﺍﻹﺠﻤـﺎﻟﻲ‬
‫ﻟﻭﻋﻭﺩ ﺍﻟﺩﻓﻊ ‪ .‬ﻭﻫﺫﺍ ﻓﻲ ﺤﻘﻴﻘﺔ ﺍﻷﻤﺭ ﻟﻴﺱ ﺇﻻ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﻤﺴﻜﻨﺎﺕ‪ ،‬ﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﺫﺍﺘﻬﺎ ﺃﺜﺭ ﺒﺎﻟﻎ‬
‫ﻓﻲ ﺯﻋﺯﻋﺔ ﺍﻻﺴﺘﻘﺭﺍﺭ‪ ،‬ﻭﻟﻴﺱ ﻤﻥ ﺸﺄﻨﻬﺎ ﺇﻻ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻋﺩﻡ ﺍﻻﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﻜﺎﻤﻥ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻟﻠﻨﻅـﺎﻡ‪،‬‬
‫ﻭﺯﻴﺎﺩﺓ ﺨﻁﻭﺭﺘﻪ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺩﻭﺍﻡ‪.‬‬
‫‪50‬‬
‫ﺇﻨﻪ ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺒﺩﻭﻥ ﺨﻁﺭ ﺍﻟﺘﻬﻭﻴﻥ ﺍﻟﻴﻭﻡ ﻤﻥ ﻋﺩﻡ ﺍﻻﺴـﺘﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﺜـﺎﻭﻱ ﻓـﻲ ﺃﺤـﺸﺎﺀ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ‪ .‬ﻓﻬﺫﺍ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻴﻭﻡ ﻓﻭﻕ ﺒﺭﻜﺎﻨﻴﻥ ‪ ،‬ﺍﻻﺴﺘﺩﺍﻨﺔ ﺍﻟﻤﻨﻔﻠﺘﺔ ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺒﻁﺎﻟﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﻔﺭﻁﺔ ﻭﺘﻭﺍﺯﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﻟﻴﺱ ﺇﻻ ﺘﻭﺍﺯﻨﺎ ﻫﺸﹰﺎ ﻭﻗﻠﻘﹰﺎ ‪ .‬ﻭﺇﻥ ﻜل ﺨﻁﺄ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺸﺨﻴﺹ‬
‫ﻻﺒﺩ ﻭﺃﻥ ﻴﻌﻴﻕ ﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻨﺎ‪.‬‬
‫ﻭﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﺃﻥ ﻤﻌﻅﻡ ﺍﻟﺼﻌﻭﺒﺎﺕ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺇﻨﻤﺎ ﻫﻭ ﻨﺎﺸﺊ ‪ ،‬ﻤﻥ ﺠﻬﺔ ‪ ،‬ﻤﻥ ﺍﻟﺠﻬل ﺍﻟﻜﺎﻤـل‬
‫ﺒﺎﻟﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﻜﻑﺀ ﻭﻋﺎﺩل ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﺃﺨﺭﻯ ‪ ،‬ﻤـﻥ ﺒﻨﻴـﺔ‬
‫ﻏﻴﺭ ﻤﻼﺌﻤﺔ ﻟﻠﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﻭﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻟﺘﺫﻟﻴل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻌﻭﺒﺎﺕ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﺤﺘﻰ ﻻ ﻨﺠﺩ ﺃﻨﻔﺴﻨﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ﻓﻲ ﻭﻀﻊ ﻤﻤﺎﺜل‬
‫ﻟﻭﻀﻌﻨﺎ ﺍﻟﻴﻭﻡ ‪ ،‬ﻭﺤﺘﻰ ﻨﺤﻘﻕ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻻﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ﻭﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻌﺩﺍﻟﺔ ﻓﻲ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﺩﺨﻭل‬
‫ﻻ ﺒﺩ ﻤﻥ ﺇﺼﻼﺡ ﺠﺫﺭﻱ ﻟﻠﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪.‬‬
‫ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻭﺍﻷﺨﻼﻕ‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻼﺤﻅ ﺘﻤﺎﻤﹰﺎ ﺃﻥ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻻﻋﺘﺭﺍﻀﺎﺕ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻲ ﺃﺒﺩﻴﺕ ﻋﻠﻰ ﺇﺼﻼﺤﺎﺘﻲ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺤـﺔ‪،‬‬
‫ﻻ ﻴﻘﻭﻡ ﺃﻱ ﻤﻨﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﺍﺕ ﺫﺍﺕ ﻁﺎﺒﻊ ﺃﺨﻼﻗﻲ ‪ .‬ﻨﺴﺘﺨﻠﺹ ﻤﻥ ﻫﺫﺍ ﺃﻥ ﺠﻤﻴﻊ ﺨﺼﻭﻡ‬
‫ﻫﺫﻩ ﺍﻹﺼﻼﺤﺎﺕ ﻻ ﻴﺭﺍﻋﻭﻥ ﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭﺍﺕ ﺍﻷﺨﻼﻗﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﻤﺎ ﻓﻴﻪ ﻤﻥ ﺘﻀﻠﻴل‬
‫ﺨﻁﻴﺭ ﻟﻠﺭﺃﻱ ﺍﻟﻌﺎﻡ ‪.‬‬
‫ﻨﻌﻡ ﺇﻥ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻫﻲ ﺍﻟﺸﺭﻁ ﺍﻷﻭل ﻟﺭﻓﻊ ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﻌﻴﺸﺔ‪ ،‬ﻭﻟﺘﻨﻔﻴﺫ ﺴﻴﺎﺴﺔ‬
‫ﺍﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ‪ .‬ﻭﺇﻥ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﺤﻘﻴﻘﻬﺎ ﺇﻻ ﻓـﻲ ﻨﻁـﺎﻕ ﺍﻗﺘـﺼﺎﺩ ﺃﺴـﻭﺍﻕ‬
‫ﻻﻤﺭﻜﺯﻱ‪ ،‬ﻭﻤﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ‪ ،‬ﻏﻴﺭ ﺃﻥ ﻤﺜل ﻫﺫﺍ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﻻ ﻴﻤﻜـﻥ ﻗﺒﻭﻟـﻪ‬
‫ﻗﺒﻭﻻ ﻓﻌﻠﻴﹰﺎ ‪ ،‬ﻤﺎ ﻟﻡ ﻴﺤﺘﺭﻡ ﺤﺩﹰﺍ ﺃﺩﻨﻰ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻷﺨﻼﻗﻴﺔ ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺴﺘﺒﻌﺩ ﺒﺸﻜل ﺨـﺎﺹ‬
‫ﻼ ‪ ،‬ﺴﻭﺍﺀ ﻜﺎﻨﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺨﻭل‬
‫ﻅﻬﻭﺭ ﺃﻱ ﺩﺨﻭل ﻏﻴﺭ ﻤﻜﺘﺴﺒﺔ ‪ ،‬ﻻ ﺘﻘﺎﺒل ﺨﺩﻤﺎﺕ ﻤﻘﺩﻤﺔ ﻓﻌ ﹰ‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺔ ﻨﺎﺸﺌﺔ ﻤﻥ ﺨﻠﻕ ﻭﺴﺎﺌل ﺩﻓﻊ ﻤﻥ ﻻ ﺸﻲﺀ ‪ ،‬ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﺍﻟﻨﻅـﺎﻡ ﺍﻟﻤـﺼﺭﻓﻲ ‪ ،‬ﺃﻭ‬
‫ﻨﺎﺸﺊ ﻤﻥ ﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻠﻨﻘﻭﺩ ‪ ،‬ﺃﻭ ﻨﺎﺸﺌﺔ ﻤﻥ ﻁﺭﻴﻘـﺔ ﻋﻤـل ﺃﺴـﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻴﻭﻡ ‪.‬‬
‫ﺇﻨﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﺫﻱ ﻓﺭﻏﺕ ﻓﻴﻪ ﻓﺭﻨﺴﺎ ﻤﻥ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎل ﺒﻌﻴﺩﻫﺎ ﺍﻟﻤﺎﺌﺘﻴﻥ ﻟﻠﺜﻭﺭﺓ ﺍﻟﻔﺭﻨـﺴﻴﺔ‬
‫ﻭﻹﻋﻼﻥ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻹﻨﺴﺎﻥ‪ ،‬ﻴﺠﺏ ﻋﻠﻴﻨﺎ ﺃﻥ ﻨﻌﻠﻥ ﺃﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﺤﻘﻭﻕ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻟﻺﻨﺴﺎﻥ ﻫـﻲ ﺃﻥ‬
‫ﻴﺠﺩ ﻫﺫﺍ ﺍﻹﻨﺴﺎﻥ ﺤﻤﺎﻴﺔ ﻓﻌﺎﻟﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻁﺭﻴﻘﺔ ﺍﻟﻅﺎﻟﻤﺔ ‪ ،‬ﺒل ﻏﻴﺭ ﺍﻷﻤﻴﻨﺔ ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻌﻤـل ﺒﻬـﺎ‬
‫ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﺃﺴﻭﺍﻕ ‪ ،‬ﺴﻤﺢ ﺒﻪ ﺘﺸﺭﻴﻊ ﻏﻴﺭ ﻤﻼﺌﻡ ‪ ،‬ﻭﺭﺒﻤﺎ ﺤﺎﺒﺎﻩ ﻭﺸﺠﻌﻪ ‪.‬‬
‫ﺍﺴﺘﻘﻼل ﻭﺘﺭﺍﺒﻁ ﺍﻹﺼﻼﺤﺎﺕ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺤﺔ‬
‫ﺇﻥ ﻤﺎ ﺍﻗﺘﺭﺤﺘﻪ ﻤﻥ ﺍﻹﺼﻼﺤﺎﺕ ﺍﻟﺜﻼﺜﺔ ‪ :‬ﺇﺼﻼﺡ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟــﻲ ‪،‬‬
‫‪51‬‬
‫ﻭﺇﺼﻼﺡ ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ‪ ،‬ﻭﺇﺼﻼﺡ ﺍﻟﻤﺼﺎﻓﻕ )=ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ( ‪ ،‬ﻫﻲ ﺇﺼﻼﺤﺎﺕ ﻜل ﻭﺍﺤﺩ‬
‫ﻤﻨﻬﺎ ﻤﺴﺘﻘل ﻋﻥ ﺍﻵﺨﺭ ‪ ،‬ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺘﻁﺒﻴﻕ ﺃﻱ ﻭﺍﺤﺩ ﻤﻨﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻨﻔﺭﺍﺩ ‪.‬‬
‫ﻭﻜل ﻤﻨﻬﺎ ﻨﺎﻓﻊ ﺠﺩﹰﺍ ﻟﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ‪ .‬ﻟﻜﻥ ﻟﻭ ﻁﺒﻘﺕ ﺜﻼﺜﺘﻬﺎ ﻤﻌﹰﺎ ﻓﺈﻥ ﻜل ﻭﺍﺤﺩ ﻤﻨﻬﺎ‬
‫ﻴﻘﻭﻱ ﺍﻵﺨﺭ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﻤﻠﻤﻭﺴﺔ‪.‬‬
‫ﺃﺴﻬل ﻫﺫﻩ ﺍﻹﺼﻼﺤﺎﺕ ﺍﻟﺜﻼﺜﺔ ﺘﻁﺒﻴﻘﹰﺎ ﻫﻭ ﺇﺼﻼﺡ ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ‪ ،‬ﺃﻱ ﺘﻭﺤﻴـﺩ ﻨﻅـﻡ‬
‫ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﺍﻟﺠﺯﺌﻴﺔ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻲ ﺍﻨﺘﺸﺭﺕ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﻤﺘﻨﺎﻓﺭﺓ‪ ،‬ﻭﺒـﺭﺯﺕ ﺍﻟﻴـﻭﻡ ﻓـﻲ ﻤﻌﻅـﻡ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺎﺕ ‪ ،‬ﺘﻭﺤﻴﺩﻫﺎ ﻓﻲ ﻨﻅﺎﻡ ﺭﺒﻁ ﻗﻴﺎﺴﻲ ﺇﻟﺯﺍﻤﻲ ‪ ،‬ﺸﺎﻤل ﻭﻤﺘﻨﺎﻏﻡ ‪ ،‬ﺒﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ‬
‫ﻟﺠﻤﻴﻊ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺅﺠﻠﺔ ‪.‬‬
‫ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻁﺒﻴﻕ ﻫﺫﺍ ﺍﻹﺼﻼﺡ ﺒﻴﻥ ﻋﺸﻴﺔ ﻭﻀﺤﺎﻫﺎ‪ ،‬ﺒﺩﻭﻥ ﺃﺩﻨﻰ ﺼﻌﻭﺒﺔ‪ ،‬ﻭﺴـﺘﻜﻭﻥ ﻟـﻪ‬
‫ﺁﺜﺎﺭﻩ ﺍﻟﻨﺎﻓﻌﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺎل ‪ .‬ﻭﻤﻥ ﺍﻟﺴﻬل ﺠﺩﹰﺍ ﺃﻥ ﻨﺩﺭﻙ ﻤﺎ ﺴﻴﻜﻭﻥ ﻟﻪ ﻤﻥ ﻤﺯﺍﻴﺎ ﻓﻲ ﺘﺤـﺴﻴﻥ‬
‫ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ‪ ،‬ﻤﻊ ﺘﻠﺒﻴﺔ ﺠﻤﻴﻊ ﻤﻁﺎﻟﺏ ﺍﻟﻌﺩﺍﻟﺔ ﻭﺍﻷﻤﺎﻨﺔ ﻓﻲ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ‪.‬‬
‫ﻟﻴﺴﺕ ﻫﺫﻩ ﺇﻻ ﺨﻁﻭﺓ ﺃﻭﻟﻰ ﻨﺤﻭ ﺍﻟﺘﺼﺤﻴﺢ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎﺩ‪ ،‬ﻭﻟﻜﻨﻬﺎ ﺨﻁﻭﺓ ﻤﻬﻤﺔ ﺠـﺩﺍﹰ‪،‬‬
‫ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺃﺜﺭ ﺍﻟﻤﺤﺎﻜﺎﺓ ﺍﻟﺤﺎﺴﻡ‪ ،‬ﻟﻴﺱ ﻓﻘﻁ ﻓﻲ ﻨﻁﺎﻕ ﺍﻟﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻷﻭﺭﺒﻴﺔ ﺒـل‬
‫ﻓﻲ ﻨﻁﺎﻕ ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ ﻜﻠﻪ ﺃﻴﻀﹰﺎ ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺤﻘﺎﺌﻕ ﺍﻟﻤﺘﺭﺴﺨﺔ‬
‫ﺇﻥ ﺍﻹﺼﻼﺤﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺍﻗﺘﺭﺤﺘﻬﺎ ﻟﻴﺱ ﻤﺠﺭﺩ ﺇﺼـﻼﺤﺎﺕ ﺘـﻀﺎﻑ ﺇﻟـﻰ ﺁﻻﻑ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻹﺼﻼﺤﺎﺕ ﺍﻷﺨﺭﻯ ‪ ،‬ﻜل ﺇﺼﻼﺡ ﻴﺼﻠﺢ ﻤﺎ ﺃﻓﺴﺩﻩ ﺍﻟﺫﻱ ﻗﺒﻠﻪ ‪ ،‬ﻭﻴﺠﻠﺏ ﻤﻔﺎﺴﺩ ﺠﺩﻴـﺩﺓ ‪.‬‬
‫ﺇﻨﻬﺎ ﺇﺼﻼﺤﺎﺕ ﺭﺌﻴﺴﺔ ﺘﻬﻡ ﺤﻴﺎﺓ ﻤﻼﻴﻴﻥ ﺍﻷﻭﺭﺒﻴﻴﻥ ﻓﻲ ﻜل ﻴﻭﻡ‪ .‬ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻹﺼـﻼﺤﺎﺕ ﻟـﻡ‬
‫ﻴﺤﻘﻘﻬﺎ‪ ،‬ﺒل ﻟﻡ ﻴﻁﺭﺤﻬﺎ‪ ،‬ﺍﻟﻠﻴﺒﺭﺍﻟﻴﻭﻥ ﺍﻟﻤﻨﻬﻤﻜﻭﻥ ﺒﻜﻔـﺎﺀﺓ ﺍﻻﻗﺘـﺼﺎﺩ ‪ ،‬ﻭﻻ ﺍﻻﺸـﺘﺭﺍﻜﻴﻭﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﻭﻥ ﺒﻌﺩﺍﻟﺔ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﺩﺨﻭل ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺴﺒﺏ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﺴﻬل ﺠﺩﹰﺍ ‪ ،‬ﻓﻜﻼ ﺍﻟﻔﺭﻴﻘﻴﻥ ﻤﺎ ﺯﺍل ﻴ‪‬ﻐﺸﻰ ﺒﺼﺭﻩ ﺍﻟﺘﻜﺭﺍﺭ ﺍﻟﻤـﺴﺘﻤﺭ ‪،‬‬
‫ﻤﻥ ﻜل ﺠﺎﻨﺏ ‪ ،‬ﻟﻠﺤﻘﺎﺌﻕ ﺍﻟﻤﺯﻴﻔﺔ ﻭﺍﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﻤﺴﺒﻘﺔ ﺍﻟﻤﻐﻠﻭﻁﺔ ‪ .‬ﻓﻜﻠﻤﺎ ﺍﻨﺘـﺸﺭﺕ ﺍﻷﻓﻜـﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﺴﺎﺌﺩﺓ ﺯﺍﺩﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻓﻜﺎﺭ ﺭﺴﻭﺨﹰﺎ ﻓﻲ ﻨﻔﻭﺱ ﺍﻟﻨﺎﺱ ‪ .‬ﻭﻤﻬﻤﺎ ﻜﺎﻨـﺕ ﺨﺎﻁﺌـﺔ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻨﻬـﺎ‬
‫ﺒﻤﺠﺭﺩ ﺍﻟﺘﻜﺭﺍﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﻤﺭ ﺘﻜﺘﺴﻲ ﻁﺎﺒﻊ ﺍﻟﺤﻘﺎﺌﻕ ﺍﻟﻤﺘﺭﺴﺨﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻟﻡ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺘـﺸﻜﻴﻙ ﻓﻴﻬـﺎ‬
‫ﺒﺩﻭﻥ ﻤﻁﺎﺭﺩﺓ ﺸﺩﻴﺩﺓ ﻤﻥ ﻤﺨﺘﻠﻑ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺠﻤﺎﻋﺎﺕ ﺍﻟﻀﻐﻁ ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﻟﻭﺤﻴﺩﺓ ﻟﻬﺫﺍ ﺍﻟﻭﻀﻊ ﻟﻡ ﺘﻜﻥ ﺇﻻ ﻤﺼﺎﺌﺏ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻨﺯﻟﺕ ﻋﻠﻰ ﻤﻼﻴﻴﻥ ﻭﻤﻼﻴـﻴﻥ‬
‫ﺍﻟﺒﺸﺭ ‪ ،‬ﻭﻜﺎﻥ ﺍﻟﻀﻌﻔﺎﺀ ﻤﻨﻬﻡ ﻫﻡ ﺍﻷﻜﺜﺭ ﺘﺄﺜﺭﹰﺍ ﺒﻬﺎ ‪.‬‬
‫‪52‬‬
‫ﺍﻟﻬﻭﺍﻤﺵ‬
‫)‪ (1‬ﻗﻠﺕ ‪" :‬ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ" ﺒﺠﻤﻊ ﻟﻔﻅ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ‪ ،‬ﻻ "ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﺴﻭﻕ" ﺒﺎﻟﻤﻔﺭﺩ ‪.‬‬
‫ﻓﻌﻠﻰ ﺼﻌﻴﺩ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻨﻅﺭﻱ ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﻋﻠﻰ ﺼﻌﻴﺩ ﺍﻻﻗﺘـﺼﺎﺩ ﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻘـﻲ ‪ ،‬ﻫـﺫﺍ‬
‫ﺍﻟﺘﻤﻴﻴﺯ ﻤﻬﻡ ﺠﺩﹰﺍ ‪ ،‬ﻓﺎﻟﻭﺍﻗﻊ ﺃﻥ ﻜﺜﻴﺭﹰﺍ ﻤﻥ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺍﻟﺸﺭﻱ ﻴﻌﺘﻘﺩﻭﻥ ﺃﻥ ﺍﻟﺸﺭﻁ ﺍﻟﻭﺤﻴـﺩ‬
‫ﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﻜﻑﺀ ﻫﻭ ﺘﺄﺴﻴﺱ ﻨﻅﺎﻡ ﻭﺤﻴﺩ ﻟﻸﺴﻌﺎﺭ ‪ ،‬ﻤﻔﺘﺭﺽ ﻀﻤﻨﻴﹰﺎ ﺒﻌﺒﺎﺭﺓ "ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ‬
‫ﺍﻟﺴﻭﻕ" ‪.‬‬
‫ﻭﺍﻟﺤﻘﻴﻘﺔ ﺃﻥ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻨﻅﺎﻡ ﻭﺤﻴﺩ ﻟﻸﺴﻌﺎﺭ ﻟﻴﺱ ﻤﻤﻜﻨﹰﺎ ‪ ،‬ﺒل ﻟﻴﺱ ﻤﺭﻏﻭﺒﹰﺎ ‪ .‬ﻤﺎ ﻫـﻭ‬
‫ﻀﺭﻭﺭﻱ ﺠﺩﹰﺍ ﻫﻭ ﺃﻥ ﺘﻭﺠﺩ – ﻟﻠﺒﺤﺙ ﻋﻥ ﻜل ﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺽ ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺤﻘﻴﻕ – ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﺤﻭﺍﻓﺯ‬
‫ﺍﻟﺩﺍﻓﻌﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ‪ ،‬ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﻭﺍﻓﺯ ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﺜﻴﺭﻫﺎ ﺍﻻ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﺤﺭ ‪ ،‬ﻭﻻ ﻤﺭﻜﺯﻱ ‪،‬‬
‫ﻭﻗﺎﺌﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﻭﺍﻟﺘﻤﻠﻙ ﺍﻟﺨﺎﺹ ﻟﻠﻔﻭﺍﺌﺽ ﺍﻟﻤﺘﺤﻘﻘﺔ ‪.‬‬
‫ﺤﻭل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺴﺄﻟﺔ ﺍﻟﻤﻬﻤﺔ ‪ ،‬ﺍﻨﻅﺭ ﺒﺸﻜل ﺨﺎﺹ ‪:‬‬
‫‪Allais, 1967, Les Conditions de l'Efficacite dans l'Economie, 1971,‬‬
‫‪Les Theories de l'Equillbre Economique General et de l'Efficacite‬‬
‫‪Maximale; 1978, La Theroie Generale des Suplus, 1987, Economic‬‬
‫‪Surplus and the Equimarginal Principle.‬‬
‫)‪ (2‬ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﻜل ﺍﻟﺘﺒﺭﻴﺭﺍﺕ ﺍﻟﻨﺎﻓﻌﺔ ﻟﻠﻤﻭﺍﻀﻴﻊ ﺍﻟﻼﺤﻘﺔ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﺠﺩﻫﺎ ﻓﻲ ﺍﻷﻋﻤـﺎل‬
‫ﺍﻟﻌﻠﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺒﻴﻨﺔ ﻓﻲ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻊ ﺁﺨﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺒﺤﺙ ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﻴل ﻋﻠﻴﻬﺎ‬
‫ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻊ ‪.‬‬
‫)‪ (3‬ﺍﻨﻅﺭ ‪:‬‬
‫‪Paul Fabra, L'Argent facile vu par Maurice Allais, Le Monde, 21 Fevrier‬‬
‫‪1988, et Paris 1989: Wall Street 1987, Le Monde, 24 Octobre 1989:‬‬
‫‪Maurice Allais, 1989. Lea tacteurs d'instabillite de Wall Street, Jerry‬‬
‫‪Knight, Following Publec Backlash, Wall Street Firms Shun Program‬‬
‫‪Trading International Herald Tirbuine, 30 octobre 1989: Robert Heller,‬‬
‫‪Have Fed Support Stock Market, The Wall Street Jounal, 31 Octobre‬‬
‫‪1989.‬‬
‫)‪(4‬‬
‫‪Federal Reserve Bank of New-York – Quarterly Review‬‬
‫‪53‬‬
: ‫ ﺍﻨﻅﺭ‬، ‫( ﺤﻭل ﻓﺼل ﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ‬5)
Bnan (Lowel L.), 1988, Breaking up the Bank – Rethinking an
Industry under Siege, Dow Jones – Invin, 209 p., Traduction
francaise: La Banque Eclatee, Inter-Editions, 1989, 265 p.
(6)
Allais, 1976, L'impot sur le Capital et la Reforme Monetaire, nopte 10,
p. 319-320 et, 1990, pour la Reforme de la Ficsalite, note 34, p. 103
‫ ﻭﻤﻌﺎﻗﺒﺘـﻪ‬، ‫( ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﻟﻸﺭﺼﺩﺓ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﻐﺭﺽ ﻤﻨﻪ ﻤﺤﺎﺭﺒﺔ ﺍﻜﺘﻨﺎﺯ ﺍﻟﻨﻘـﻭﺩ‬7)
. ‫ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺘﻭﻅﻴﻔﺎﺕ ﺍﻟﻤﺭﺒﻭﻁﺔ ﻗﻴﺎﺴﻴﺴﹰﺎ‬
‫ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﺃﻨﻪ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺭﻏﻭﺏ ﺃﻥ ﺘﺴﻤﺢ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺒﺯﻴﺎﺩﺓ ﻤﻨﺘﻅﻤﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ‬
. ‫ ﺴﻨﻭﻴﺎ‬%2 ‫ﺒﻤﻌﺩل ﻤﻌﺘﺩل ﻗﺩﺭﻩ‬
‫ﻭﺒﻬﺫﺍ ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﻟﻠﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺃﻥ ﺘﺯﺩﺍﺩ ﺒﺎﻜﺘﻨﺎﺯ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻜﻤـﺎ ﺤـﺩﺙ ﻓـﻲ‬
. ‫ ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺩﻋﻡ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﻭﺍﻟﻌﺩﺍﻟﺔ‬، ‫ﻡ‬1934 – 1929 ‫ﺍﻟﻜﺴﺎﺩ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭ‬
Allais, 1947, Economie et Interet, No 161, p. 581-582, 1987, Les
Conditions Monetaires d'Une Economie de Marches, Para 1,2, 4,2
et 4.3, p. 14-15, 76 et 77. Voir egalement Irving Fisher, 1933,
Stamp Scrip, Adelphi Company NewYork, 118, p.
: ‫( ﺤﻭل ﺍﻟﺭﺒﻁ ﺍﻟﻘﻴﺎﺴﻲ ﺍﻨﻅﺭ‬8)
Allais, 1976, L'Impot sur le Capital et la Reforme Monetaire, 1976,
Inflation, Repartition des Revenus et Indexation, et surtout, 1991, Pour
l'Indexation.
(9)
Allais, 1981, Chomage et charges salariales globales, Le Monde, 1415 Juin 1981, p.9
(10)
Allais, 1989, Linstabilite potentielle du systeme monetaire et financier
mondial.
‫( ﺍﻨﻅﺭ‬11)
Allais, 1991, L'Europe face a son Avenir – Que Faire ?
54
‫ﻤﻠﺤﻕ‬
‫ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ‬
‫ﻨﺸﺭ " ﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﺘﺴﻭﻴﺎﺕ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ" ﻓﻲ ﺸﺒﺎﻁ )ﻓﺒﺭﺍﻴﺭ( ‪1990‬ﻡ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺤﻭل ﺍﻟﺘـﺩﻓﻘﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ ‪ ،‬ﺒﻌﻨﻭﺍﻥ ‪Survey of Foreign Exchange Market Activity :‬‬
‫)‪(1‬‬
‫ﻭﺘﻘﺩﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻨﻅﺭﺓ ﻜﻠﻴﺔ ﻗﺎﻡ ﺒﻬﺎ ﻭﺍﺤﺩ ﻭﻋﺸﺭﻭﻥ ﻤﺼﺭﻓﹰﺎ ﻤﺭﻜﺯﻴﺎ‬
‫ﻭﺤﺴﺏ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻹﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻴﻭﻤﻲ ‪ ،‬ﺒـﺩﻭﻥ ﺘـﺼﺤﻴﺢ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴـﺒﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺯﺩﻭﺠﺔ ‪ ،‬ﻟﻠﺴﻭﻕ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ ﻟﻠﺼﺭﻑ ‪ ،‬ﻗﺩ ﺒﻠﻎ ‪ 932‬ﻤﻠﻴﺎﺭ ﺩﻭﻻ ﻓﻲ ﺍﻟﻴﻭﻡ ‪ ،‬ﻓـﻲ ﻨﻴـﺴﺎﻥ‬
‫)ﺃﺒﺭﻴل( ‪1989‬ﻡ ‪ .‬ﻓﺈﺫﺍ ﺍﺴﺘﺒﻌﺩﻨﺎ ﺍﻻﺯﺩﻭﺍﺝ ‪ ،‬ﻭﺃﺠﺭﻴﻨﺎ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﺘﺼﺤﻴﺤﺎﺕ ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻤﺘﻭﺴﻁ‬
‫ﺍﻟﻴﻭﻤﻲ ﺍﻟﺼﺎﻓﻲ ﻟﻠﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﻨﻴﺴﺎﻥ )ﺍﺒﺭﻴل( ‪1989‬ﻡ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻘﺩﻴﺭﻩ ﺒـ ‪640‬ﻤﻠﻴـﺎﺭ‬
‫ﺩﻭﻻﺭ )ﺍﻟﺠﺩﻭل ‪ AI‬ﻤﻥ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ( ‪.‬‬
‫ﻭﺍﻟﺠﺩﻭل ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ )ﺍﻟﻤﺄﺨﻭﺫ ﻤﻥ ﺍﻟﺠﺩﻭل ‪ 3‬ﻤﻥ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ( ﻴﻌﻁﻲ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻭﺍﺤﺩ ﻭﻋـﺸﺭﻴﻥ‬
‫ﺒﻠﺩﹰﺍ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺼﺎﻓﻴﺔ ﺸﻬﺭﻴﹰﺎ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻟﺼﺭﻑ ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘـﺔ ﺒﺎﻟﺘﺠـﺎﺭﺓ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴـﺔ‬
‫ﻭﻨﺴﺒﻬﺎ ‪ ،‬ﻭﺘﺨﺘﻠﻑ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﺍﺨﺘﻼﻓﺎ ﻜﺒﻴﺭﺍ ﻤﻥ ﺒﻠﺩ ﻵﺨﺭ ‪ ،‬ﺃﺩﻨﺎﻫﺎ ‪ 4‬ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻴﻭﻨـﺎﻥ ‪،‬‬
‫ﻭﺃﻗﺼﺎﻫﺎ ‪ 140‬ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﺴﻨﻐﺎﻓﻭﺭﺓ ‪ ،‬ﻭﻤﺘﻭﺴﻁﻬﺎ ‪1‬ﺭ‪ 32‬ﻗﺭﻴﺏ ﺠﺩﹰﺍ ﻤﻥ ‪8‬ﺭ‪ 33‬ﺍﻟﻤﺒﻴﻥ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﺠﺩﻭل ﺹ ‪ 17‬ﻤﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺒﺤﺙ ‪ ،‬ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺍﻟﺴﺒﻊ‪.‬‬
‫‪55‬‬
‫ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺼﺎﻓﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﻬﺭ‬
‫)ﺍﻟﺒﻠﺩﺍﻥ ﺍﻟﺘﻲ ﻗﺩﻤﺕ ﺘﺼﺭﻴﺤﻬﺎ ﺇﻟﻲ ﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﺘﺴﻭﻴﺎﺕ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ(‬
‫ﻨﻴﺴﺎﻥ‪1989‬ﻡ‬
‫)ﺒﻤﻠﻴﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺩﻭﻻﺭﺍﺕ(‬
‫ﺍﻟﺒﻠــــــﺩ‬
‫ﺍﻟﻤﻤﻠﻜﺔ ﺍﻟﻤﺘﺤﺩﺓ‬
‫ﺍﻟﻭﻻﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺤﺩﺓ‬
‫ﺴﻭﻕ ﺍﻟﺼﺭﻑ‬
‫ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﺓ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﻨﺴﺒـــــﺔ‬
‫)‪(1‬‬
‫‪3740‬‬
‫‪2580‬‬
‫‪2300‬‬
‫‪1140‬‬
‫‪1100‬‬
‫‪931‬‬
‫‪570‬‬
‫‪520‬‬
‫‪300‬‬
‫‪260‬‬
‫‪247‬‬
‫‪260‬‬
‫‪210‬‬
‫‪200‬‬
‫‪88‬‬
‫‪104‬‬
‫‪88‬‬
‫‪68‬‬
‫‪59‬‬
‫‪18‬‬
‫‪8‬‬
‫)‪(2‬‬
‫)‪(2) / (1‬‬
‫‪4‬ﺭ‪54‬‬
‫‪7‬ﺭ‪68‬‬
‫‪6‬ﺭ‪101‬‬
‫‪4‬ﺭ‪25‬‬
‫‪5‬ﺭ‪61‬‬
‫‪4‬ﺭ‪37‬‬
‫‪7‬ﺭ‪13‬‬
‫‪2‬ﺭ‪83‬‬
‫‪0‬ﺭ‪12‬‬
‫‪6‬ﺭ‪77‬‬
‫‪3‬ﺭ‪44‬‬
‫‪7‬ﺭ‪11‬‬
‫‪9‬ﺭ‪22‬‬
‫‪4‬ﺭ‪11‬‬
‫‪5‬ﺭ‪11‬‬
‫‪6‬ﺭ‪22‬‬
‫‪5‬ﺭ‪31‬‬
‫‪3‬ﺭ‪6‬‬
‫‪5‬ﺭ‪12‬‬
‫‪0‬ﺭ‪7‬‬
‫ﺍﻟﻨﺭﻭﻴﺞ‬
‫‪4‬ﺭ‪6‬‬
‫‪7‬ﺭ‪13‬‬
‫ﺍﻟﺒﺤﺭﻴﻥ‬
‫ﺍﻟﺒﺭﺘﻐﺎل‬
‫‪5‬ﺭ‪0‬‬
‫‪0‬ﺭ‪3‬‬
‫‪0‬ﺭ‪118‬‬
‫ﺍﻟﻴﻭﻨﺎﻥ‬
‫‪2‬ﺭ‪2‬‬
‫‪6‬ﺭ‪3‬‬
‫‪9‬ﺭ‪460‬‬
‫‪1‬ﺭ‪32‬‬
‫ﺍﻟﻴﺎﺒﺎﻥ‬
‫ﺴﻭﻴﺴﺭﺍ‬
‫ﺴﻨﻐﺎﻓﻭﺭﺓ‬
‫ﻫﻭﻨﻎ ﻜﻭﻨﻎ‬
‫ﺍﺴﺘﺭﺍﻟﻴﺎ‬
‫ﻓﺭﻨﺴﺎ‬
‫ﻜﻨﺩﺍ‬
‫ﻫﻭﻟﻨﺩﺍ‬
‫ﺍﻟﺩﺍﻨﻤﺎﺭﻙ‬
‫ﺍﻟﺴﻭﻴﺩ‬
‫ﺒﻠﺠﻴﻜﺎ‬
‫ﺍﻴﻁﺎﻟﻴﺎ‬
‫ﺍﺴﺒﺎﻨﻴﺎ‬
‫‪0‬ﺭ‪8‬‬
‫‪7‬ﺭ‪9‬‬
‫‪0‬ﺭ‪25‬‬
‫‪8‬ﺭ‪6‬‬
‫‪2‬ﺭ‪24‬‬
‫‪8‬ﺭ‪3‬‬
‫ﺍﻴﺭﻟﻨﺩﺍ‬
‫ﻓﻨﻠﻨﺩﺍ‬
‫ﺍﻟﻤﺠﻤﻭﻉ‬
‫‪4‬ﺭ‪5‬‬
‫‪14791‬‬
‫‪56‬‬
‫‪5‬ﺭ‪137‬‬
‫‪8‬ﺭ‪58‬‬
‫‪0‬ﺭ‪12‬‬
‫‪3‬ﺭ‪36‬‬
‫‪7‬ﺭ‪8‬‬
‫‪4‬ﺭ‪27‬‬
‫‪6‬ﺭ‪12‬‬
‫‪0‬ﺭ‪6‬‬