‫أيهما أكثر قدرة على تفسير التغيير في القيم السوقية لألسهم أهي القيمة االقتصادية المضافة‬
‫‪ EVA‬أم معايير األداء التقليدية‬
‫‪Which is More Effective to Interpret the Changes in Stock`s Market Value‬‬
‫‪the EVA or the Traditional Performance Appraisal Procedures‬‬
‫د‪ .‬ثائر عدنان قدومي‬
‫د‪ .‬قيس أديب الكيالني‬
‫األستاذ المشارك في‬
‫األستاذ المشارك‬
‫قسم العلوم المالية والمصرفية‬
‫جامعة العلوم التطبيقية‬
‫قسم العلوم المالية والمصرفية‬
‫جامعة العلوم التطبيقية‬
‫عمان‪ ،‬األردن ‪2011‬‬
‫د‪ .‬أسماء ابراهيم العمارنة‬
‫األستاذ المساعد‬
‫قسم العلوم المالية والمصرفية‬
‫جامعة العلوم التطبيقية‬
‫أيهما أكثر قدرة على تفسير التغيير في القيم السوقية لألسهم أهي القيمة االقتصادية المضافة‬
‫‪ EVA‬أم معايير األداء التقليدية‬
‫د‪ .‬ثائر عدنان قدومي‬
‫د‪ .‬أسماء ابراهيم العمارنة‬
‫د‪ .‬قيس أديب الكيالني‬
‫يتقدم الباحثون بجزيل الشكر والعرفان إلى جامعة العلوم التطبيقية الخاصة‪ ،‬عمان‪ ،‬األردن‪ ،‬على الدعم المالي المقدم لمشروع‬
‫البحث رقم (‪)DRGS-2011-5‬‬
‫‪Which is More Effective to Interpret the Changes in Stock`s Market Value‬‬
‫‪the EVA or the Traditional Performance Appraisal Procedures‬‬
‫ان استتداما ط ت دقي ت ااما الدقليم تتف تتد اةما المال تتف لديستتي الدفي ت تتد الق ت الس ت ف‬
‫الملخ ص‬
‫ت ااكثت وتتي نا نمتتم ام ت‬
‫لألست‬
‫ما ات الوت تات‪ ،‬حيتتأ هم ت ودمتتم‬
‫المستتدثم‬
‫نلتتم مرو ت ات دقي ت ااما الدقليم تتف مثتتع‪ -‬الوائتتم نلتتم ااأ ت ل ه الوائتتم نلتتم حق ت‬
‫الس‬
‫ال احم غي ا م مرو ات دقي ااما الدقليم ف لديسي‬
‫ال مف م‬
‫الط ت‬
‫ذا البحأ تم‬
‫الدقليم تتف لدقي ت ااما‬
‫د م اسف مو ف هي متا هكثت‬
‫تتد ديستتي الدفي ت‬
‫ذا الدفي ‪.‬‬
‫بوتتتع نتتا‬
‫الملك تتف ه نائتتم‬
‫تم (استداما الق متف اق دأتام ف المفتا ف ه‬
‫تتد الق ت الس ت ف لألس ت ‪.‬‬
‫م ت اتتحل دحليتتع القتتم‬
‫الديستتي ف لموتتايي دقي ت ااما الدقليم تتف الق ت اق دأتتام ف المفتتا ف تمدفي ت ات مستتدقلف الدفي ت‬
‫الس ف لألس‬
‫تمدفي دابع لويمف مت مف م ‪ 40‬و تف مسا مف نامف مم اف د ب أف نمتا لتأل ا‬
‫المال تتف متتد ه طت‬
‫دقت ااما الدقليم تتف ل تتا تتم ديستتي ف هنلتتم مت الق متتف اق دأتتام ف المفتتا ف للدفيت‬
‫تتد الق ت الس ت ف لألس ت‬
‫‪.0.171‬‬
‫تتد الق ت‬
‫حيتتأ بلف تت )‪ R²‬ل تتا ‪ ،0.826‬بيممتتا بلف تت )‪ R²‬للق متتف اق دأتتام ف المفتتا ف‬
‫مفتاح الكلمات القيمة االقتصادية المضافة‪ ،‬مقاييس األداء التقليدية‪ ،‬القيم السوقية للسهم‪.‬‬
‫‪Abstract: Using traditional measures (TM) in financial management to‬‬
‫‪interpret the change in stock`s market value is a very common tool used by‬‬
‫‪investors and company`s management, as they mainly rely on traditional‬‬
‫‪indicators like – ROA, ROE and EPS and other traditional indicators to explain‬‬
‫‪the change in stock`s market value.‬‬
‫‪The aim of this paper is to study and identify which measures (EVA or TM) are‬‬
‫‪more capable in explaining the change in stock`s market value, through‬‬
‫‪analyzing the explanatory ability of traditional measures or EVA as‬‬
‫‪independent variable and the change in stock`s market Price as dependent‬‬
‫‪variable for a sample of 40 companies listed in Amman Stock Exchange, the‬‬
‫‪results indicate that traditional measures posses more explanatory ability than‬‬
‫‪EVA in explaining the change in Stock's market value were (R2) for traditional‬‬
‫‪measures 0.826 while (R2) for EVA 0.171.‬‬
‫‪Word`s Key:- EVA, Traditional Performance Measures Appraisal, Stock's Market Values.‬‬
‫‪2‬‬
‫أيهما أكثر قدرة على تفسير التغيير في القيم السوقية لألسهم أهي القيمة االقتصادية المضافة‬
‫‪ EVA‬أم معايير األداء التقليدية‬
‫مقدمة‬
‫ام تتع الما تتات تتد حق تتع اةما المال تتف د ف تتن ه ما تتا‬
‫الممو تتف تتد دوات ت‬
‫ودمم نلم ممى وال ف المم بي مألحف ااط اف ذات الوح ف بالمموف بي‬
‫احل دأتم ب متام دحييتير ي تتي نلتم‪ :‬دحستي‬
‫ما المموتف مت‬
‫مداا تف المت ا م المداحتف تد اتع ات ف نتم‬
‫الدفكم‪ ،‬بما وبتف ادأتال متع المرسستات المادليتف المادمتع ه فتا مت اتحل دايت‬
‫الومل تات )‪ .(Bhattacharya & Phani, 2005‬يتد ال تت الحافت‬
‫المتتم ا الدمييتتذيي‬
‫المتتح ‪،‬‬
‫ياتتت دحق ق ت م ت اتتحل اقستتدثما‬
‫اةما المال تتف تتد المموتتف دستتدام ط تا مادليتتف تتد الدقي ت‬
‫(‪ Yield‬الدد طلو نلي ا ط‬
‫المقم تتف ه الدتتم و المقتتمر الح ت‬
‫اأ الدم قات المقم ف )‪Discounted Cash Flow (DCF‬‬
‫ددوامتتع متتع الدتتم قات‬
‫هح امتتا الد ي وتتات لحستتات الق متتف الحق ق تتف (الفتتمم ف لألس ت‬
‫‪.Intrinsic Value‬‬
‫ااستتاليت المحاستتب ف الدقليم تتف المستتداممف تتد دقي ت‬
‫‪ROE‬‬
‫ه‬
‫فتتع المموتتف الدتتد دودمتتم نلتتم‬
‫اا با المحاسب ف مدومم – تالوائم نلم ااأ ل (‪ ROA‬الوائم نلم حق‬
‫بح ت تتف الس ت ت‬
‫تتد موتتا ع دومتتع‬
‫الدتتد دودمتتم نلتتم ال تتع‬
‫حيتتأ دقتتاس متتف الوت تف بالق متتف الحال تتف للتتماع المد تتع‪ .‬متتا نتتم طت‬
‫لث‬
‫تتد ث ت‬
‫دكليف هس المال لمو ع موي ‪Olsen et. al. 1998( .‬‬
‫نلم دحقيو دم قات مقم ف دي‬
‫المح‬
‫دكتالي‬
‫قتع فتف تبيت نلتم‬
‫تتد و ت تات اانمتتال لام تتع القطانتتات اق دأتتام ف تتد دحقيتتو مم ت‬
‫تتذا الم متتف هم ت ق مي ت مم ت‬
‫مد تتا‬
‫الملك تف‬
‫)‬
‫ال احت تتم (‪ EPS‬الدت تتم و المقت تتمر م ت ت الومل ت تتات الدوت تتفيل ف (‪ ، CFO‬ت تتم‬
‫اا تتت نتتم امدقتتامات قندمام تتا نلتتم الدقتتمي ‪ ،‬تمتتا هم تتا ددتتفث بتتالط‬
‫المحاستتب ف المستتداممف‪،‬‬
‫حيتتأ ه موتتمل الوائتتم المحاستتبد مائمتتا متتا د ت امدقتتاما لوتتم م د ت نلتتم تتاس ال ت بن اق دأتتامر‬
‫)‪ ، (Fisher&McGowan,1983‬تما ه الدقا‬
‫المال ف م د امدقام ا بسبت الات م المدمم تف‬
‫مقص اق دباط د بيئف غم ف بالمول مات‪ (Mashayekhi & Bahavarnia,2007) ،‬هأبن‬
‫متتا وتتب امتتاع نتتا نلتتم ه الط ت‬
‫الدقليم تتف ق بتتم م ت م ااود تتا للدفلتتت نلتتم الوي ت ت‪(،‬‬
‫)‪ Mashayekhi & Bahavarnia,2007‬فأبحت الحااف ملحف لد ي هم ات هكث م ف مت‬
‫احل اقندمام نلم الط‬
‫الدتتد د ت‬
‫الق اس ف المادليف مثتع‪Value Based Management (VBM) :‬‬
‫م ا بم اتتف نال تتف لق متتف ااس ت‬
‫ه فتتا )‪Cash Value Added (CVA‬‬
‫)‪ Economic Value Added (EVA‬الدتتد د ت دط‬
‫(‪ Stern Stewart & Co.‬اام ت ف نا ‪ ،1989‬ذا الط‬
‫اس ف هكث م ف مقا مف بالط‬
‫تتا م ت‬
‫المحاسب ف الدقليم ف غي الم قف‪.‬‬
‫‪3‬‬
‫بتتع و ت تف استتدي‬
‫ستتدي ت‬
‫ام و تا دومتع نلتم دت ي طت‬
‫لك يبقم السرال الحاس‬
‫ت هر مت ااستاليت ه المقتاي س دودبت هكثت م تف أتحف تد‬
‫الدفثي نلم الق الس ف الو ائم ال هسمال ف لألس ‪ .‬ما الوميم مت الم استات ااامب تف ااأتف‬
‫دلت ت الد تتد د أ تتلت ل تتم ات ت م نح تتف حأ تتائ ف ف تتو يف ب تتي (‪ EVA‬نائ تتم الست ت‬
‫(‪ EVA‬الق م تتف الست ت ف للست ت‬
‫ب تتي ال‬
‫تم تتا ت ت الح تتال تتد م اس تتف (‪Chen & Dodd,2000‬‬
‫(‪ ، Turvey & Sparling,2003‬لكت‬
‫تد م استف هات ى ل (‪ O`Byrne, 1996‬د أتلت ه‬
‫الدفي‬
‫د ال (‪ EVA‬يس بوتع تبي الدفي الذر حمأ د الق مف الس ف للس ‪.‬‬
‫‪-1‬‬
‫ع ي ام نح ف ذات مقلف حأائ ف بي الق ف اق دأام ف المفا ف للو تات الق الس ف‬
‫مشكلة الدراسة دسوم ذا الم اسف لم اةاابف نلم الوميم م الدسارقت م ه م ا‪:‬‬
‫اس م ا ؟‬
‫‪-2‬‬
‫ع ي ام نح ف ذات مقلف حأائ ف بي موايي دقي ااما الدقليم ف الق الس ف لألس‬
‫؟‬
‫‪ -3‬هر مت المدفيت ات المستدقلف الدتد ددمثتع تد الق متف اق دأتام ف المفتا ف ه فتا تد موتتايي‬
‫دقي ااما الدقليم ف هكث‬
‫‪-4‬‬
‫م نلم ديسي الدفي الذر حمأ د الق الس ف لألس ؟‬
‫ع مت اندبا الق مف اق دأام ف المفا ف تبميع لديسي الدفي‬
‫بمق م الط‬
‫أهمية الدراسة‬
‫تد القت الست ف لألست‬
‫الدقليم ف الماداف ن الو ائم المحاسب ف الدم قات المقم ف الدوفيل ف‪.‬‬
‫مت تتا الوميتتتم م ت ت الم است تتات الدت تتد ا دمت تتت بم استتتف دحلي تتع طب و تتف الوح تتتف ب تتي الق مت تتف‬
‫اق دأتتام ف المفتتا ف ط ت‬
‫ذل ت‬
‫الق تتاس الدقليم تتف م ت ا تتف الق ت الس ت ف لألس ت‬
‫تتد مستتوم لمستتانم المتتم ا المتتاليي‬
‫م ت ا تتف ها ت ى‪،‬‬
‫ااط ت اف الموم تتف تتد الميافتتلف بتتي ط ت‬
‫الق تتاس‬
‫الدقليم ف ه الق متف اق دأتام ف المفتا ف تفستاس قداتاذ القت ا المماستت التذر ستانم تد دحقيتو‬
‫المح‬
‫ال مف ال ئ سد لإلما المال ف د دوا ث‬
‫دقي هما ال حمات اق دأام ف المادليف‪.‬‬
‫بما نلم ما ستبو‪ ،‬دتفدد ه م تف تذا الم استف للدوت ف نلتم متمى ات م نح تف بتي الق متف‬
‫اق دأام ف المفا ف (‪ EVA‬للو تات الق الست ف است م ا‬
‫تم د ا نلتم ديستي الدفيت‬
‫الق ت الس ت ف لألس ت ‪ ،‬مقا مد تتا بطب وتتف الوح تتف القتتم الديستتي ف لط ت‬
‫الوائم نلتم ااأت ل ‪ ،ROA -‬الوائتم نلتم حقت‬
‫‪ ،CFO -‬نائتتم الس ت‬
‫ال احتتم ‪ ،DPS -‬الق متتف الم د تتف –‬
‫الو ت تات نيمتتف الم استتف‪ .‬حيتتأ تتتيت ام تتع الم استتات‬
‫نلتتم دتتفثي ال ‪ EVA‬نلتتم الق متتف الست ف للست‬
‫إم تتا دقت ت‬
‫الق تتاس الدقليم تتف مثتتع‪:‬‬
‫الملك تف ‪ ،ROE -‬الدتم و المقتمر الدوتفيلد‬
‫ال احتتم ‪ ،EPS -‬د ي وتتات الس ت‬
‫‪ ،BV‬نلتتم الق ت الس ت ف – ‪ MV‬اس ت‬
‫تد‬
‫ه م استتف الوح تتف بيم متتا‪ ،‬همتتا تتد تتذا الم استتف‬
‫الق تتاس الدقليم تتف نح د تتا دفثي تتا نل تتم القت ت‬
‫نل تتم المقا م تتف ب تتي ال‪ EVA‬طت ت‬
‫الس ف لألس ‪.‬‬
‫‪4‬‬
‫هدف الدراسة د مف ذا الم اسف الم دحليع ما يلد‪:‬‬
‫‪ -1‬الوح ف بي الق مف اق دأام ف المفا ف (‪ EVA‬الق الس ف لألس ‪.‬‬
‫الق تاس الدقليم تف‪( -:‬الوائتم نلتم ااأت ل ‪ ،ROA -‬الوائتم نلتم حقت‬
‫‪ -2‬الوح ف بتي طت‬
‫الملك ت تتف ‪ ،ROE -‬الد ت تتم و المق ت تتمر الدو ت تتفيلد ‪ ،CFO -‬نائ ت تتم الست ت ت‬
‫د ي وات الس‬
‫ال اح ت تتم ‪،EPS -‬‬
‫ال احم ‪ ،DPS -‬الق مف الم د ف – ‪ ، BV‬الق الس ف لألس ‪.‬‬
‫‪ -3‬تم الق متف اق دأتام ف المفتا ف ه طت‬
‫الذر حمأ د الق الس ف لألس ‪.‬‬
‫الق تتاس غيت الدقليم تف تد الدتفثي ه ديستي الدفيت‬
‫فرضيات الدراسة‬
‫‪ H01‬ق د امنح ت تتف ذات مقلت تتف احأت تتائ ف بت تتي الق مت تتف اق دأت تتام ف المفت تتا ف للو ت ت تات الق ت ت‬
‫الس ف لألس ‪.‬‬
‫‪ H02‬ل س للق مف اق دأام ف المفا ف دفثي ه القم نلتم ديستي الدفيت التذر حتمأ تد القت‬
‫الس ف لألس ‪.‬‬
‫‪ H03‬ق د ا تتم نح تتتف ذات مقلتتتف احأت تتائ ف بتتتي طت ت‬
‫دقي ت ت ااما الدقليم ت تتف للو ت ت تات الق ت ت‬
‫الس ف لألس ‪.‬‬
‫‪ H04‬ل س لموايي دقي ااما الدقليم ف دفثي ه القم نلم ديسي الدفي الذر حمأ د القت‬
‫الس ف لألس ‪.‬‬
‫عينة الدراسة‬
‫دك متتت نيمتتف الم اس تتف م ت (‪ 41‬وت ت تف مم اتتف تتد الس ت‬
‫و تف مم اف تد الست‬
‫اا ل بوتم استدثما‬
‫(‪ 5‬طانات تما يلد‪:‬‬
‫اا ل (الما تتامد م ت هأ تتع (‪100‬‬
‫طتاع البمت ‪ .‬د ينتت الوت تات نيمتف الم استف نلتم‬
‫عدد الشركات في السوق األول‬
‫‪9‬‬
‫القطاع‬
‫التأمين‬
‫العينة‬
‫‪4‬‬
‫الخدمات المالية‬
‫‪17‬‬
‫‪7‬‬
‫العقارية‬
‫‪19‬‬
‫‪8‬‬
‫الخدمات‬
‫‪24‬‬
‫‪10‬‬
‫الصناعة‬
‫‪31‬‬
‫‪12‬‬
‫المجموع‬
‫‪100‬‬
‫‪40‬‬
‫د ت دحميتتم حا ت الويمتتف لكتتع طتتاع حستتت ط قتتف المستتبف (الويمتتف الوو ت ائ ف الطبق تتف تمتتا يلتتد‪-:‬‬
‫(القافد‪ ،‬آا‬
‫‪2005 ،‬‬
‫(هب أالن‪200،‬‬
‫حجم العينة (‪= )Nk‬‬
‫عدد الشركات (‪)Nk‬‬
‫‪)N( 100‬‬
‫‪5‬‬
‫× ‪)n( 41‬‬
‫الستتبت تتد ااد تتا نيمتتف م ت الس ت‬
‫ب امتتات مال تتف‬
‫اا ل ت بستتبت الحااتتف لتتم د ت‬
‫اا ل ت تتد‬
‫دفطت تتد د ت ت الم است تتف (‪ 2009 – 2000‬حيت تتأ ه الو ت ت تات المدما لت تتف ت تتد الس ت ت‬
‫الوت تات ال حيتتم الدتتد ل تتا ب امتتات مال تتف اتتحل تتذا اليدت ‪ ،‬لتتذل ا دأت ت الم استتف نلتتم و ت تات‬
‫اا ل‪.‬‬
‫المم اف د الس‬
‫لقتتم د ت استتدثما طتتاع البم ت‬
‫مات ا لطب وتتف م ت ا م البمت المال تتف الدتتد دادلت‬
‫المال تتف للقطانتتات ااا ت ى‪ ،‬نلتتم اندبتتا ه الاتتي ااكب ت م ت م ت ا م البم ت‬
‫( أي اااع الدد دوتتع هفتواف المت ا م المال تف المدفد تف مت ااست‬
‫ن ت الم ت ا م‬
‫دد تتتي تتد ال مائتتع‬
‫تذا يترمر لتم حتم أ‬
‫نم د اي نمم احدسات المومل الم ان لدكليف هس المال‪.‬‬
‫اإلطار النظري‬
‫نمتتمما مدحتتمأ ن ت الو امتتع المتترث‬
‫الس ت‬
‫ما تتف تيتتا‬
‫الم دمي ‪ ،‬تد دودبت‬
‫احل ت تيت‬
‫‪ ،EMH‬تيتتا‬
‫تتد الق ت الس ت ف لألس ت ‪ ،‬إممتتا ياتتت ه ق مفيتتع‬
‫ااس ت ا المال تتف مت الم اف ت ع الدتتد دثيت اتتمق استتوا بتتي‬
‫احتم مت الو امتع المادليتف الدتد دترث نلتم هستوا ااست ‪،‬‬
‫تذا يتد مت‬
‫دومتع المول متات تد الدتفثي نلتم ستو الست ‪ ،‬ذ تلمتا تامتت استداابف ااستوا‬
‫للمول مات س وف تلما تا الس‬
‫مس تتد ات تي تتا‬
‫الست ت‬
‫هكث تيا‬
‫(‪. Chung & Hrazdil,2011‬‬
‫الثحثت تف (الف تتوي ‪ ،‬المد ست ت‬
‫القت ت ر حس تتت ( ‪Fama,‬‬
‫‪ 1970‬تامتتت مثتتا ا دمتتا الوميتتم م ت الم استتات اابحتتاأ تتد ااس ت ا المال تتف لل تم ل المدقممتتف‬
‫الم ل المام ف‪ ،‬الدد ديا دت د مدائا ا‪ ،‬ق هم ا هاموت نلم ه‬
‫نلتتم المستتد ى الفتتوي‬
‫المال ف الماوئف قم د‬
‫فت ف تيتا‬
‫الست‬
‫‪EMH‬‬
‫حايتتت بتتالقب ل نلتتم اا تتع تتد هست ا التتم ل المدقممتتف همتتا تتد ااست ا‬
‫ف ا (‪. Schindler,2011‬‬
‫حال ا ايمام اق دما نلم مسد ى الوال بالتو الق متف اق دأتام ف‪ ،‬اا القت الما وتف ا‬
‫تتذا اق دمتتا ت ي تتام حتتم المما ستتف ا دمتتا المستتدثم ب تتا بوتتتع هكث ت وال تتف‪ ،‬الدتتد همت‬
‫بم‬
‫ا لم د ع تع م المسدثم‬
‫اا ام د دحقيو مسد ى هما ه فع‪.‬‬
‫غالب ت ت تتا م ت ت تتا دت ت ت ت امدق ت ت تتام مو ت ت تتمل الوائ ت ت تتم المحاس ت ت تتبد لو ت ت تتم م دت ت ت ت نل ت ت تتم ت ت تتاس الت ت ت ت بن‬
‫اق دأتتامر‪ Fisher & McGowan, 1983)،‬تامتتت ه ت المو تتات بستتبت الدوت ات الدتتد‬
‫دحمأ مدياف اادحف الموالاات الحساب ف لحسات ال بح ف الدقليمر‪Chatterjee & Phani, (.‬‬
‫‪ 2004‬يتد م استف ل )‪ (Stephen & Bertunek 1997‬اتما ه تتع مت الوائتم نلتم حقت‬
‫الملك تتف ‪ ROE‬نائتتم الس ت‬
‫المحاسب ف ه‬
‫ديس‬
‫ال احتتم ‪ EPS‬مم ت الو ائتتم مت ت دوتتميل ا م ت اتتحل دفيي ت الط ت‬
‫تع هس المال‪ ،‬هما م اسف (‪ O`Byrne,1996‬الدد د أع ي ا لم ا الو ائم‬
‫ق ‪ %24‬م الدفي‬
‫د الق مف الس ف للمموف ‪.‬‬
‫‪6‬‬
‫ت تتا تت تتع م ت ت ( ‪Hamilton, 1777‬‬
‫اق دأام ف المفا ف الدد دقت‬
‫هكب م تليف المي‬
‫)‪ Marshal, 1989‬بد ف ت ت ن مي ت ت‬
‫نلتم تت دوات ثت‬
‫الملك ف‪De Medeiros,2002(.‬‬
‫لقتم ميتي (‪ Ehrabar,1998‬مي ت‬
‫الدتد ياتت ه دوت م نلتي‬
‫المتح‬
‫بوائتم‬
‫الق متف اق دأتتام ف المفتا ف نت المقتاي س الدقليم تتف‬
‫ااا ى بف الق مف اق دأام ف المفا ف دومع ام ع المي‬
‫هس المال تتع‪.‬‬
‫الق مت تتف اق دأت تتام ف المفت تتا ف تمي ت ت‬
‫الملك ف باةفا ف لتم اا بتا لكليتف‬
‫لل ت ت بن اق دأت تتامر تت تتا مديات تتف للدوت تتم حت نلت تتم‬
‫الموتتايي المحاستتب ف الم ل تتف ‪ GAAP -‬الدتتد متتد نم تتا مي ت‬
‫‪ Residual Income –RI‬الذر‬
‫الق م ت تتف‬
‫نبا ن الي‬
‫ا دأتتامر ه فتتع للتتماع المدبقتتد‬
‫بتي الت بن الدوتفيلد بوتم الفت ائت تليتف‬
‫الدم ع المسدام الذر يمنم ا فا الق مف اق دأام ف المفا ف‪(.‬ال اوم ‪2006 ،‬‬
‫لماذا القيمة االقتصادية المضافة؟‬
‫الق مف اق دأام ف المفا ف ‪ EVA‬ديس نلم هم ا حمى هم ات ما المموف الدد دومتع‬
‫نلتتم حتماأ متتف للمموتتا ‪ ،‬تمتتا هم تتا ست ت بوتتتع اتتاص مت‬
‫بتتع ‪Stern Stewart and‬‬
‫‪ Company‬تتد ن تتا ‪ 2002‬نل تتم هم تتا مق تتاس ودبت ت ا المحاس تتب‬
‫قحدسات مف ااس‬
‫الم تتم ا الم تتالي‬
‫تفس تتاس‬
‫المدما لف د الس ‪ .‬هما اسد اديا ات اقسدثما باسداما مسبف الوائم لم‬
‫الق مف الس ف ‪ E/P‬مسبف الق مف الم د تف لتم الق متف الست ف ‪ B/M‬قتم تامتت دودبت مت ه فتع‬
‫الطت ت‬
‫الد تتد دوم تتع نل تتم دحقي تتو ن ائ تتم ممي تتي تتم ت تتا (‪ (Basu,1977‬ه ل مت ت هثب تتت ااما‬
‫باقندمام نلم ‪ .E/P‬د م استف هات ى ل (‪ Banz,1981‬هثبتت ه‬
‫المدميي للس‬
‫متا نح تف‬
‫ط م تتف ب تتي حات ت الوت ت تف ب تتي هما الس ت ‪ ،‬تم تتا تتا ت تتع مت ت (‪Cook &Rozeff,1984‬‬
‫(‪ Fama &French 1992,1995‬بم اسف دفثي تع م ‪ E/P‬حا الوت تف حيتأ د أتع تتع‬
‫م (‪ Cook & Rozeff 1984‬التم ه تلتم الوتاملي ل متا دتفثي نلتم هما الست ‪ .‬تمتا د أتع‬
‫تع م (‪Fama & French 1992,1995‬‬
‫‪M/P‬‬
‫لم بما مم ذج ودمم نلم ثحثف مدفي ات (‪E/P‬‬
‫‪ ، Size‬هم تتا تتد ن تتا ‪ 2001‬ق تتم تتا (‪ Yook and McCabe‬ببم تتا محيا تتف‬
‫اس تتدثما ف باقندم تتام نل تتم الق متتتف الست ت ف المف تتا ف ‪ MVA‬الدتتتد دوت ت ف ت (اام تتالد الق متتتف‬
‫الست ت ف للممو تتف – هس الم تتال المس تتدثم‬
‫ن تتمم ااست ت‬
‫الم استتف لتتم ه الق متتف الس ت ف المفتتا ف المدمم تتف للست‬
‫للمحياف اقسدثما ف‪(Leong et. al,. 2009).‬‬
‫ما يدولو باسد اديا ف اقسدثما‬
‫المدما ل تتف تتد الست ت‬
‫حي تتأ د أ تتلت‬
‫دومتتع نلتتم دحقيتتو مد ست نائتتم ه فتتع‬
‫ه م ف الق مف اق دأام ف المفا ف ‪(Leong, et.al.,‬‬
‫)‪ 2009‬إ المقاي س الوائوف الدد يد اسدامام ا قسد اديا ات اقسدثما مثع الوائم لم الق متف‬
‫الس ف (‪EP‬‬
‫مسبف الق مف الم د ف لم الق مف الس ف (‪ BM‬سانمت المسدثم‬
‫‪7‬‬
‫نلتم حأتام‬
‫متا مستبف هكثت حماثتف‬
‫ن ائتم غيت اند ام تف‪ ،‬لكت‬
‫تد الق متف اق دأتام ف المفتا ف لتم الق متف‬
‫الست ف (‪ EVA / M‬الدتتد دودبت ت اتتيا مت المستتبدي الستتابقدي (‪EP‬‬
‫(‪ ، BM‬حيتتأ‬
‫د أ تتلت الم اس تتف ل تتم ا هنل تتم مح تتا ح اس تتدثما ف مت ت حي تتأ ‪ EVAM‬تام تتت اا ف تتع هما‬
‫)‪(Leong, et.al., 2009‬‬
‫دوا ث المح ودبت ال تمف ال ئ ستد لام تع وت تات اانمتال بفت المات نت‬
‫طب وتف هنمتال مت ع الوت تف مت اتحل دحييتتي متف الوت تف د ا ت ام تع ااموتطف باداتاا دحقيتتو‬
‫ذا ال مف‪ ،‬بيمما الق مف م دفاذ نم هوتال الدتد متت دقست م ا بطت قدي‬
‫غي ا دأام ف (‪. Groth et.al.,1996‬‬
‫الق مف اق دأام ف ددمثع بإفتا ف متف‪ ،‬الدتد متت‬
‫اق دأتتام ف ت مت‬
‫اس ت ا ه الوتتو‬
‫ئ ستيدي ‪ :‬ا دأتام ف‬
‫است ا ب حتم المقتم‪ ،‬همتا الق متف غيت‬
‫ب تتا موم تتا‪ .‬الق متتف اق دأتتام ف المفتتا ف د ت اادبا تتا تتد‬
‫المااقت ال ئ سف للمال ف‪ ،‬الدد دومع نلم دقي المموف ب حتم المقتم نتتس متا ت مدوتا ف نل ت‬
‫بالمسبف للوائم نلم اقسدثما الذر وب نم بمسبف مئ ف (‪ . Copeland et. al. ,2000‬يد‬
‫م استف ل )‪ (Senior vice president of Stern Stewart &Co.‬هكتم همت مت بتي ام تع‬
‫طت‬
‫الق تتاس الدتتد دستتدام مت‬
‫بتتع الوت تات لق تتاس همائ تتا تتح ي اتتم وتتي هكثت م تتف مت الق متتف‬
‫اق دأام ف المفا ف‪ ،‬حيأ ه الو تات الدد دسدام الق متف اق دأتام ف المفتا ف تإطتا لتإلما‬
‫المال ف دي ت بوتع تبي نلم مث حد ا المما سف‪Al Ehrbar,1998( .‬‬
‫حساب القيمة االقتصادية المضافة ‪EVA Computation‬‬
‫لقم ن ف اسدي ا ت الق مف اق دأام ف المفا ف نلم هم تا مق تاس لحماتاي المتالد دودبت‬
‫ه ت ت م ت هر مق تتاس آا ت لدقتتمي الت ت بن الحق قتتد التتذر نب ت نم ت‬
‫الدو ت تتفيلد بو ت تتم الفت ت ت ائت (‪ NOPAT‬مطت ت ت‬
‫اف ت ا بفمت ت أتتا د التت بن‬
‫ممت ت ت حاأ ت تتع فت ت ت ت هس الم ت تتال بتلي ت تتف هس‬
‫المال‪(.‬ال اوم ‪2006،‬‬
‫نلتتم اندبتتا ه ام تتع المموتتدت ل تتا تتمف افتتن مولت يدمثتتع تتد ي تتام ثت‬
‫مت ت تتا نت ت تتم ط ت ت ت‬
‫مت ت ت ت دبمي ت ت تتا لدحقيت ت تتو ت ت تتذا ال ت ت تتمف (‪ Mouritsen,1998‬قت ت تتم ح ت ت تا ل‬
‫(‪ Mouritsen 1998‬ه يب‬
‫ه الق مف اق دأام ف المفا ف دودب‬
‫الوائتم نلتم اقستدثما ‪ ROI‬الوائتم نلتم حقت‬
‫هم ب مف دحقيو اا ماف المال ف المحمم م‬
‫ط‬
‫الق اس م مما‬
‫التتذر ستتيرث‬
‫المتتح ‪،‬‬
‫مالد ط‬
‫اسا ديأيل ا ه فتع مت‬
‫الملك تف ‪ ،ROE‬لكت (‪ Paulo, 2003‬تم هكتم‬
‫بع حملف ااس ‪ ،‬إ نلم المموف ه د تي نلم‬
‫اس م مما‬
‫غي مالد مثع الوميع نلم ستبيع المثتال‬
‫تتد م ا تتف اام ت نلتتم دحستتي ااما المتتالد للمموتتف ‪ .‬تتد تتذا الس ت ا‬
‫تتإ الق متتف‬
‫اق دأام ف المفا ف الدد دو ف نلم هم ا الوائم الذر يي م نلم مسد ى ااما المد تع المدأتع‬
‫‪8‬‬
‫ب هس المتال المستدام ‪ .‬الق متف اق دأتام ف المفتا ف ‪ EVA‬ليدت يمم تف مويمتف (‪ t‬متت دو ي تا‬
‫تما يلد‪:‬‬
‫)‪EVAt = Et – r(TAt-1‬‬
‫حيث أن‬
‫‪Et‬‬
‫= ال بن المحاسبد بع الف بف لليد ‪.t‬‬
‫= دكليف هس المال‪.‬‬
‫‪r‬‬
‫‪ = TAt-1‬امالد ااأ ل المسداممف د بما ف اليد ‪.‬‬
‫متا نتم مقتاط متا يدولتو بالمواملتف ستابقف التذت مثيت للدستارل ااأتف لق متف ‪TAt-1‬‬
‫ع المقأ م ب ا الق مف الم د ف ه الق متف الست ف لألأت ل‪ ،‬ه فتا لحستات متف ‪( r‬دكليتف هس‬
‫المتتال الدتتد دودمتتم نلتتم مم ت ذج ‪ CAMP‬التتذر بتتم ا ي دكتتي نلتتم نتتم ا د افتتات‪,2006(.‬‬
‫‪Palliam‬‬
‫م ت الط ت‬
‫ال ئ س ت ف ااا ت ى المستتداممف لق تتاس الق متتف اق دأتتام ف المفتتا ف ‪EVA -‬‬
‫م احل المواملف اآلد ف‪:‬‬
‫‪EVAt = NOPATt – Ct x WACCt‬‬
‫حيث أن‬
‫‪ = EVAt‬الق مف اق دأام ف المفا ف‪.‬‬
‫‪ = NOPAT‬أا د ال بن الدوفيلد بوم الف ائت‪.‬‬
‫‪ = Ct‬هس المال ط ع اااع‪.‬‬
‫‪ = WACCt‬الدكليف الم احف ل هس المال‪.‬‬
‫تإذا تامتت ‪ 0 < EVA‬يتد تتذا الحالتف متت القت ل ه المموتف مااحتف تت‬
‫ي ام د ث‬
‫المح‬
‫ددكع د ث‬
‫المح ‪.‬‬
‫بالدالد تسب‬
‫متتا‬
‫هكث م هأع اقسدثما ‪ ،‬هما ذا تامت ‪ EVA = 0‬ذا‬
‫ومتد ه المموتف تم همداتت بقتم متا استدثم ت مت همت ال نمتمما دكت‬
‫‪ EVA < 0‬تذا ومتد‬
‫م اتحل متا ستبو ذتت ا إممتا مستدمد ا الق متف اق دأتام ف المفتا ف ‪ EVA‬د تتي نلتم‬
‫ام ع الا امت الم مف انمال المموف – حا هس المسدثم‬
‫الممدل (‪ ، D/C and E/C‬دكليف هس المال (ااس‬
‫الق‬
‫دقس م ما بتي التمي‬
‫هس المتال‬
‫‪.‬‬
‫مت دحقيو الق مف اق دأام ف م احل الت بن اق دأتامر ‪Economic profit - EP‬‬
‫( الدتتد طلتتو نلي تتا الق متتف اق دأتتام ف المفتتا ف ‪EVA‬‬
‫اتتع اليفتتع ي تتا توحمتتف داا تتف لتتم‬
‫‪ (Al Ehrbar, 1998) (Stern and Stewart‬الدتد دوتاب أتا د الق متف الحال تف ‪ NPV‬تد‬
‫احدس تتاب ا‪ .‬ق ه اليت ت‬
‫ب تتي ‪ EP‬ب تتي ‪ :NPV‬ت ت ه ‪ EP‬متت ت حس تتاب ا ليدت ت يمم تتف اح تتم‬
‫‪9‬‬
‫(و ت ا ه‬
‫ستتم ف ه ستتم ا ق ه ‪ NPV‬دحستتت لوتتم ستتم ات‪ ،‬تمتتا ه‬
‫بتتع ستتم ف ه مأ ت‬
‫دكليتف هس المتال الدتتد دستدام تموتتمل الاأت تد احدستتات ال ‪ NPV‬دطبتو نلتتم المموتف تتتتع‬
‫(‪ . Madanoglu & et. al., 2004‬متت الدوبيت نت الت بن اق دأتتامر ‪ EP‬نلتتم المحت‬
‫اآلدد(‪: Copeland et. al., 2000‬‬
‫)‪EP = Invested Capital * (ROIC-WACC‬‬
‫حيأ ه ‪:‬‬
‫‪ = ROIC‬الوائم نلم هس المال المسدثم ‪.‬‬
‫‪ = WACC‬ال س الم ان لدكليف هس المال‪.‬‬
‫ب مف دحقيو مف ا دأام ف ق بم ه دك‬
‫مف ‪ ROIC‬هكب م‬
‫الدراسات السابقة‬
‫م استف )‪(Leong & et. al., 2009‬‬
‫مف ‪WACC‬‬
‫تم ت لتم البحتأ تد الدستارل الدتالد‪ :‬تع بمتا‬
‫المحا ح اقسدثما ف باقندمتام نلتم الق متف اق دأتام ف المفتا ف لتم الق متف الست ف (‪EVAM‬‬
‫ومتتع نلتتم د ليتتم ن ائتتم هنلتتم م ت المحتتا ح الدتتد دبمتتم باقندمتتام نلتتم مستتبف الوائتتم لتتم الق متتف‬
‫الس ف ‪ E/P‬نلم مسبف الق مف الم د ف لم الق متف الست ف ‪ B/M‬مت اتحل دحليتع ‪ 30‬محياتف‬
‫اس تتدثما ف‪ ،‬حي تتأ د أ تتلت الم اس تتف ل تتم ه المحيا تتف الد تتد ددمد تتع ب تتفنلم ‪ EVAM‬ت تتا همار تتا‬
‫اا ف ت تتع‪ .‬هم ت تتا م اس ت تتف (‪ Zaima,2008‬د أ ت تتلت ل ت تتم ه اس ت تتد اديا ات المح ت تتا ح اقس ت تتدثما ف‬
‫باقندمتتام نلتتم مستتبف الق متتف اق دأتتام ف المفتتا ف لتتم الق متتف الس ت ف (‪ EVAM‬دومتتع نلتتم‬
‫دحقيت تتو ن ائت تتم ه فت تتع م ت ت ن ائت تتم مرو ت ت ‪ S&P500‬ات تتحل د ت ت نو ت ت ست تتم ات‪ .‬ت تتد م است تتف‬
‫)‪Palliam,2006‬‬
‫ه فع بو ائم الس‬
‫المد ت تتائ‬
‫الدتتد تتم ت للدفكيتتم نلتتم ه الق متتف اق دأتتام ف المفتتا ف م دبطتتف بوتتتع‬
‫مف المموف مم ا مقا مف بالوائتم المحاستبد ‪ Accrual Returns‬د أتلت‬
‫ل ت تتم ه المس ت تتداممي للق مت ت تف اق دأ ت تتام ف المف ت تتا ف ق ودبت ت ت‬
‫مديت ت ت ي نل ت تتم غيت ت ت‬
‫المستتداممي ل تتا ه الق متتف اق دأتتام ف المفتتا ف دودب ت غي ت أتتالحف ق مت ت اقندمتتام نلي تتا‬
‫تد متتمنا للدستتارل‪ .‬م استتف )‪Ismail,2006‬‬
‫متتالد ددي ت‬
‫نلتتم ط ت‬
‫هوتتا ت لتتم ه الق متتف اق دأتتام ف تتتفما‬
‫تتاس‬
‫الق تتاس ااا ت ى‪ ،‬تتتا م ت ه ت مدائا تتا ه أتتا د ال ت بن الدوتتفيلد بوتتم‬
‫الف ائت أا د الماع دي ا نلم الق مف اق دأام ف المفا ف نلم الماع المدبقد ‪Residual‬‬
‫‪ Income‬ت ت ت ت ت تتد ديست ت ت ت ت تتي الدفي‬
‫ت ت ت ت ت تتد الق مت ت ت ت ت تتف الس ت ت ت ت ت ت ف للس ت ت ت ت ت ت ‪ .‬ت ت ت ت ت تتد م است ت ت ت ت تتف ها ت ت ت ت ت ت ى ل‬
‫)‪ Athanassakas,2007‬تتا الباحتتأ بمقا متتف هما الوت تات الكمم تتف الدتتد دقت‬
‫بالق متتف ‪ VBM‬باستتداما ‪ EVA‬الوت تات الدتتد ق دقت‬
‫ه الوت تات الكبت ى تتد الدتتد دقت‬
‫بدطبيتتو اةما‬
‫بدطب ق تتا‪ ،‬تتتا مت ه ت مدتتائ الم استتف‬
‫بدطبيتتو ماتتا اةما بالق متتف مقا متف بالوت تات الأتتفي ‪ ،‬تمتتا‬
‫ه الو تات الدد دطبو ‪ VBM‬تا هما هس م ا ه فتع‪ .‬همتا م استف (هبت الوتح‪ ، 2001 ،‬الدتد‬
‫‪10‬‬
‫تتا م ت احل تتا باادبتتا الوح تتف بتتي الق متتف اق دأتتام ف المفتتا ف (‪ EVA‬الق متتف اق دأتتام ف‬
‫المفت تتا ف الموملت تتف (‪ REVA‬مت تتع الو ائتتتم غي ت ت الوام تتتف للو ت ت تات المس تتا مف الوامت تتف الأتتتمان ف‬
‫اا مم ف‪ ،‬الماداف ن اق دياع د الق الس ف لألس ‪ ،‬د أتع الباحتأ لتم ات م نح تف م ابتف‬
‫بتتي الق متتف اق دأتتام ف المفتتا ف الأ ت فف الموملتتف للق متتف اق دأتتام ف المفتتا ف م ت ا تتف بتتي‬
‫الو ائم غي الوام ف م ا ف ها ى للو تات نيمف الم اسف‪.‬‬
‫م اسف (م‬
‫الستبدد‪ 2003 ،‬امتت باادبتا هثت المروت ات الدقليم تف المروت ات الحميثتف‬
‫(الق متتف اق دأتتام ف المف تتا ف نلتتم هستتوا ااست ت ‪ ،‬تامتتت المدتتائ همت ت ق ي اتتم هث ت ذ مقل تتف‬
‫موم ف مت‬
‫اس حأائ ا لمرو الق متف اق دأتام ف المفتا ف لتم هستوا ااست‬
‫مرو ات ااما الدقليم ف‪ .‬د م اسف ها ى ل(اليبيمر‬
‫الك حمتد ‪ 2005 ،‬تا الباحثتا بم استف‬
‫هث ت الق متتف اق دأتتام ف المفتتا ف (‪ EVA‬نلتتم الق متتف الس ت ف اس ت‬
‫اا م تمو ا لدقي هما الو تات ب مف دوا ثت‬
‫بي الق مف اق دأام ف المفا ف الق مف الس ف اس‬
‫يادلت‬
‫نت‬
‫الو ت تات الأتتمان ف تتد‬
‫المتح ‪ ،‬د أتع الباحثتا‬
‫لتم ه الوح تف‬
‫الو تات نيمف الم اسف تامت فو يف‪.‬‬
‫م استف )‪ (Mashayekhi, Talebi & Bahavarnia,2007‬تد محا لتف لدت ي مليتع‬
‫مت للو تات المسدثم‬
‫أامود الس اسف المحاستب ف قحتحل الق متف اق دأتام ف المفتا ف ه‬
‫التتماع المدبقتتد تبتتميع للو ائتتم الدتتم و المقتتمر الدوتتفيلد تتتفما ئ س ت ف لق تتاس هما الو ت تف‪ ،‬لك ت‬
‫الق مف اق دأام ف المفا ف ه الماع المدبقد نلتم‬
‫الم اسف د ألت بفم ق ي ام مليع نلم دي‬
‫الوائم ه نلتم الدتم و المقتمر الدوتفيلد بتع ه المول متات الدتد د‬
‫مدسا ف‪.‬‬
‫ت تتا‬
‫تا ام تع طت‬
‫الق تاس دودبت‬
‫م تتا الومي تتم مت ت الم اس تتات الد تتد ا دم تتت بم اس تتف الوح تتف ب تتي الق م تتف اق دأ تتام ف‬
‫تتذا الم استتات مدما فتتف مادليتتف يتتد م استتف ل‬
‫المفتتا ف ‪ EVA‬الق متتف الس ت ف تامتتت مدتتائ‬
‫)‪ (Anderson & Bey,1998‬د ألت لمدياف ه ال ‪ EVA‬ددفي بوتع تبي متع ال تت هم تا‬
‫م دبطت ت تتف بوت ت تتتع ت ت ت ى مت ت تتع المدفي ت ت ت ات المحاست ت تتب ف‪،‬‬
‫ت ت تتذا ممت ت تتا‬
‫لمت ت تتا د أت ت تتلت ل ت ت ت م است ت تتف‬
‫)‪ (O`Byrne,1996‬الد تتد ت تتا مت ت مدائا تتا ه ‪ EVA‬ديست ت بو تتتع ه ف تتع الدفيت ت‬
‫الس ف للس‬
‫مقا مف بف با الو تف ه‬
‫ذا الديسي‬
‫تت‬
‫تتد الق م تتف‬
‫ه فتع تد دت الووت ستم ات مقا متف‬
‫بيدت ت الام تتس س تتم ات‪ .‬هم تتا م اس تتف )‪ (Appleby,1997‬د أ تتلت ل تتم ه ال ‪ EVA‬نب تتا نت ت‬
‫مروت ت‬
‫تتاس ااما المس تتدقبلد للمموتتتا ‪ .‬هم تتا م استتتف ل‬
‫قت ت س ااما الستتتابو للممو تتف ق متم ت ت‬
‫)‪ (Griffith,2004‬ت ت تتا احل ت ت تتا دقي ت ت ت هما الو ت ت ت تات الدت ت تتد دق ت ت ت‬
‫للدو ت‬
‫الس ‪.‬‬
‫‪ ،‬تتإ المدياتتف الدتتد د أتتع لي تتا ميام تتا ه‬
‫‪11‬‬
‫بدطبيت ت تتو ال ‪ EVA‬تمات ت تتا‬
‫تتذا الو ت تات ل ت ددي ت‬
‫تتد همائ تتا نلتتم‬
‫مت تتا ميت تتي ت تتذا الم است تتف ن ت ت الم است تتات الست تتابقف هم ت تتا هات تتذت بوت تتي اقندبت تتا ام ت تتع‬
‫القطانات اق دأام ف المادليف د ب أف نما باسدثما طاع البم ‪ ،‬تما ه موا الم استات‬
‫لت دفاتذ بوتتي اقندبتتا مدفيت ات مدوتتمم لطت‬
‫تتيت نلتتم الق متتف اق دأتتام ف قت‬
‫المحاسب ف للو تات‪.‬‬
‫دقيت ااما‬
‫التحليل االحصائي واختبار الفرضيات‬
‫لف ت ت‬
‫الدحليت تتع اقحأت تتائد للب امت تتات المال ت تتف للو ت ت تات نيمت تتف الم است تتف‪ ،‬د ت ت‬
‫اسداما ‪.Cross Sectional Time Series Analysis‬‬
‫قادبا الوح ف بي الق مف اق دأام ف المفا ف (‪ EVA‬الق الس ف لألست ‪ ،‬ستيد‬
‫ت الق متتف اق دأتتام ف المفتتا ف للو ت تات نيمتتف الم استتف‬
‫حستتات متتف المدفي ت المستتدقع(‪XEVA‬‬
‫م احل المواملف الدال ف‪:‬‬
‫لذل‬
‫‪EVAt = NOPATt – Ct x WACCt‬‬
‫قم د حسات مد س أا د ال بن الدوفيلد السم ر بوم الف بف ‪NOPAT‬‬
‫لام ع الو تات نيمف الم اسف احل اليد ‪ 2009 – 2000‬تما م فن د الام ل (‪. 1‬‬
‫جدول رقم (‪ )1‬متوسط الربح التشغيلي‪NOPAT -‬‬
‫لفترة الدراسة للشركات عينة الدراسة‬
‫اسم الشركة‬
‫‪S. No.‬‬
‫‪NOPAT‬‬
‫‪.1‬‬
‫العربية األلمانية للتأمين‬
‫‪77,666‬‬
‫‪.2‬‬
‫التأمين األردنية‬
‫‪4,281,950‬‬
‫الشرق العربي للتأمين‬
‫‪1,104,288‬‬
‫‪.4‬‬
‫القدس للتأمين‬
‫‪847,831‬‬
‫‪.5‬‬
‫مصفاة البترول األردنية‬
‫‪6,245,725‬‬
‫‪.6‬‬
‫مصانع االسمنت‬
‫‪37,363,034‬‬
‫‪.7‬‬
‫حديد األردن‬
‫‪2,733,232‬‬
‫‪.8‬‬
‫العربية لصناعة الماوسير المعدنية‬
‫‪1,199,961‬‬
‫‪.9‬‬
‫العربية لصناعة األلمنيوم‬
‫‪571,625‬‬
‫‪.10‬‬
‫البوتاس العربية‬
‫‪71,941,700‬‬
‫‪.3‬‬
‫الباطون الجاهز والتوريدات االنشائية‬
‫‪910,622‬‬
‫‪.12‬‬
‫مصانع األجواخ‬
‫‪4,058,779‬‬
‫‪.13‬‬
‫الوطنية لصناعة األلمنيوم‬
‫‪868,571‬‬
‫‪.14‬‬
‫مصانع االتحاد النتاج التبغ‬
‫‪4,651,289‬‬
‫‪.15‬‬
‫السلفوكيماويات‬
‫‪-218,915‬‬
‫‪.16‬‬
‫الوطنية لصناعة الكوابل‬
‫‪321,668‬‬
‫‪.17‬‬
‫الرأي‬
‫‪5,970,996‬‬
‫‪.18‬‬
‫السالم الدولية للنقل والتجارة‬
‫‪1,886,382‬‬
‫‪.19‬‬
‫العربية الدولية للتعليم واالستثمار‬
‫‪4,752,439‬‬
‫‪.11‬‬
‫‪12‬‬
‫‪.20‬‬
‫المحفظة العقارية االستثمارية‬
‫‪1,987,152‬‬
‫‪.21‬‬
‫الكهرباء األردنية‬
‫‪10,725,228‬‬
‫‪.22‬‬
‫النقليات السياحية جت‬
‫‪1,343,741‬‬
‫‪.23‬‬
‫الدستور‬
‫‪679,156‬‬
‫‪.24‬‬
‫الخطوط البحرية الوطنية‬
‫‪1,444,343‬‬
‫‪.25‬‬
‫العربية الدولية للفنادق‬
‫‪2,351,245‬‬
‫‪.26‬‬
‫دار الدواء للتنمية واالستثمار‬
‫‪5,843,483‬‬
‫‪.27‬‬
‫االتصاالت األردنية‬
‫‪73,855,942‬‬
‫‪.28‬‬
‫المحفظة الوطنية‬
‫‪488,247‬‬
‫المستثمرون العرب المتحدون‬
‫‪2,419,264‬‬
‫‪.30‬‬
‫بيت المال لالدخار واالستثمار‬
‫‪4,712,666‬‬
‫‪.31‬‬
‫الثقة لالستثمارات األردنية‬
‫‪1,062,905‬‬
‫‪.32‬‬
‫االتحاد لالستثمارات المالية‬
‫‪3,458,968‬‬
‫‪.33‬‬
‫زارة لالستثمار القابضة‬
‫‪-2,597,397‬‬
‫‪.34‬‬
‫االستثمارية القابضة للمغتربين‬
‫‪2,034,725‬‬
‫‪.35‬‬
‫االتحاد لتطوير األراضي‬
‫‪1,025,779‬‬
‫‪.36‬‬
‫األردن دبي ‪ -‬عقاركو‬
‫‪125,817‬‬
‫‪.37‬‬
‫الشامخة لالستثمارات العقارية والمالية‬
‫‪83,615‬‬
‫‪.38‬‬
‫الموارد للتنمية واالستثمار‬
‫‪142,643‬‬
‫‪.39‬‬
‫المتكاملة لتطوير االراضي واالستثمار‬
‫‪235,235‬‬
‫‪.40‬‬
‫تطوير العقارات‬
‫‪-1,045,574‬‬
‫‪.41‬‬
‫التجمعات االستثمارية المتخصصة‬
‫‪1,677,259‬‬
‫‪.29‬‬
‫بوم ذل د حسات المومل الم ي لدكليف هس المال م احل المواملف الدال ف‪:‬‬
‫‪WACC= Ke * W Equity + Kd * W Debt‬‬
‫حيأ ه ‪:‬‬
‫‪ : Ke‬مومل تليف ااس‬
‫للو تات‬
‫‪ : W Equity‬ال ي المسبد لألس‬
‫‪ :Kd‬مومل تليف المي‬
‫د الو تات‬
‫‪ :W Debt‬ال ي المسبد للمي‬
‫لحسات مومل تليف ااس‬
‫الدالد‪:‬‬
‫حيأ ه ‪:‬‬
‫د‬
‫تع الدم ع‬
‫د‬
‫تع الدم ع‬
‫(‪ Ke‬للو تات نيمف الم اسف اندمم الباحث‬
‫نلم مم ذج ‪CAPM‬‬
‫)‪Ke = Rfr + b (Km – Rfr‬‬
‫‪ :Rfr‬مومل اليائم نلم هذ مات الاي مف لمم سدف هو ‪.‬‬
‫الوائم الو ر لب أف نما ‪.‬‬
‫‪ : b‬موامع اقمحما بي الو ائم الو ف لألس‬
‫‪13‬‬
‫‪ :Km‬مد س نائم ب أف نما ليد الم اسف‪.‬‬
‫ذا م د حسات مف بيدا (‪ b‬لكع و تف م و تات نيمف الم اسف لميس د الم اسف‬
‫(‪2009 – 2000‬‬
‫(‪ Ks‬م هس‬
‫س‬
‫ذل ن ط و حسات مومل الوائم الو ر م ث المد س السم ر لكع‬
‫نيمف الم اسف باسداما المواملف الدال ف‪:‬‬
‫‪Ks = )P1 – P0( / P0‬‬
‫هما بالمسبف لمومل الوائم نلم اقسدثما‬
‫د ب أف نما‬
‫(‪Km‬‬
‫قم د احدسات‬
‫المد س الو ر للوائم ه ق م ث المد س السم ر لليد ‪ 2009 - 2000‬باسداما المواملف‬
‫الدال ف‪:‬‬
‫قياام‬
‫‪Km = )MI1- MI0( / MI0‬‬
‫د اا ا دحليع اقمحما‬
‫البس‬
‫– ‪Simple Linear Regression Analysis‬‬
‫‪( B‬موامع اقمحما لوائمات ااس‬
‫الام ل (‪. 2‬‬
‫بوم ذل‬
‫نلم نائمات ب أف نما‬
‫هأبن م الممت حسات مومل دكليف ااس‬
‫مم ذج ‪ CAPM‬السابو ذت ا حيأ اندمم الباحث‬
‫نلم الدقا‬
‫قياام مد س سو اليائم نلم هذ مات الاي مف لمم سدف و‬
‫دقا‬
‫(‪0.0461‬‬
‫نلم اقسدثما‬
‫تما ي فح‬
‫نيمف الم اسف باقندمام نلم‬
‫السم ف للبم الم تير اا ممد‬
‫احل د الم اسف الذر بلغ‬
‫ب أف نما ةياام مد س الوائم السم ر احل اليد ‪2009 – 2000‬‬
‫د ب أف نما لأل ا المال ف الذر بلغ (‪. 0.078‬‬
‫جدول رقم(‪ )2‬قيمة معامل االنحدار (‪ )B‬ومعدل كلفة أسهم عينة الدراسة ‪Ke‬‬
‫‪S. No.‬‬
‫‪1.‬‬
‫‪2.‬‬
‫‪3.‬‬
‫‪4.‬‬
‫‪5.‬‬
‫‪6.‬‬
‫‪7.‬‬
‫‪8.‬‬
‫‪9.‬‬
‫‪10.‬‬
‫‪11.‬‬
‫‪12.‬‬
‫‪13.‬‬
‫‪14.‬‬
‫‪B‬‬
‫‪0.253‬‬
‫‪0.685‬‬
‫‪0.253‬‬
‫‪0.240‬‬
‫‪0.635‬‬
‫‪0.655‬‬
‫‪0.811‬‬
‫‪0.256‬‬
‫‪0.355‬‬
‫‪1.141‬‬
‫‪0.324‬‬
‫‪0.680‬‬
‫‪0.426‬‬
‫‪0.587‬‬
‫‪Ke‬‬
‫‪0.054‬‬
‫‪0.068‬‬
‫‪0.054‬‬
‫‪0.054‬‬
‫‪0.066‬‬
‫‪0.067‬‬
‫‪0.072‬‬
‫‪0.054‬‬
‫‪0.057‬‬
‫‪0.082‬‬
‫‪0.056‬‬
‫‪0.068‬‬
‫‪0.060‬‬
‫‪0.065‬‬
‫‪S. No.‬‬
‫‪15.‬‬
‫‪16.‬‬
‫‪17.‬‬
‫‪18.‬‬
‫‪19.‬‬
‫‪20.‬‬
‫‪21.‬‬
‫‪22.‬‬
‫‪23.‬‬
‫‪24.‬‬
‫‪25.‬‬
‫‪26.‬‬
‫‪27.‬‬
‫‪28.‬‬
‫‪B‬‬
‫‪Ke‬‬
‫‪2.730‬‬
‫‪0.577‬‬
‫‪0.540‬‬
‫‪0.351‬‬
‫‪0.290‬‬
‫‪0.611‬‬
‫‪0.740‬‬
‫‪0.866‬‬
‫‪0.371‬‬
‫‪0.476‬‬
‫‪0.491‬‬
‫‪0.368‬‬
‫‪0.572‬‬
‫‪1.684‬‬
‫‪0.133‬‬
‫‪0.065‬‬
‫‪0.063‬‬
‫‪0.057‬‬
‫‪0.055‬‬
‫‪0.066‬‬
‫‪0.070‬‬
‫‪0.074‬‬
‫‪0.058‬‬
‫‪0.061‬‬
‫‪0.062‬‬
‫‪0.058‬‬
‫‪0.064‬‬
‫‪0.100‬‬
‫‪14‬‬
‫‪S. No.‬‬
‫‪29.‬‬
‫‪30.‬‬
‫‪31.‬‬
‫‪32.‬‬
‫‪33.‬‬
‫‪34.‬‬
‫‪35.‬‬
‫‪36.‬‬
‫‪.37‬‬
‫‪38.‬‬
‫‪39.‬‬
‫‪40.‬‬
‫‪41.‬‬
‫‪B‬‬
‫‪1.079‬‬
‫‪1.390‬‬
‫‪0.762‬‬
‫‪1.301‬‬
‫‪0.607‬‬
‫‪1.218‬‬
‫‪0.972‬‬
‫‪0.440‬‬
‫‪-0.107‬‬
‫‪0.651‬‬
‫‪0.344‬‬
‫‪0.880‬‬
‫‪0.721‬‬
‫‪Ke‬‬
‫‪0.081‬‬
‫‪0.090‬‬
‫‪0.070‬‬
‫‪0.088‬‬
‫‪0.065‬‬
‫‪0.085‬‬
‫‪0.077‬‬
‫‪0.060‬‬
‫‪0.043‬‬
‫‪0.067‬‬
‫‪0.057‬‬
‫‪0.074‬‬
‫‪0.069‬‬
‫قت تتم د ت ت ايات تتام مد س ت ت هست تتوا اليائت تتم نل ت تم‬
‫همت تتا بالمست تتبف لموت تتمل تليت تتف الدم ت تتع بالت تتمي‬
‫الدست حت اقئدمام تتف ليدت الم استتف باقندمتام نلتتم الدقتا‬
‫بلغ (‪ . 0.0925‬بوم ذل د حسات المومل الم ي‬
‫نيمف الم اسف م احل المواملف اآلد ف‪:‬‬
‫الستتم ف للبمت الم تتتير اا ممتد التتذر‬
‫لدكليف هس المال لكع وت تف مت الوت تات‬
‫‪WACC= Ke * W Equity + Kd * W Debt‬‬
‫جدول رقم (‪ )3‬الوزن النسبي لألسهم والديون ومعدل كلفتهما والمعدل الموزون‬
‫لكلفة رأس المال لشركات عينة الدراسة‬
‫‪S. No.‬‬
‫‪.1‬‬
‫‪.2‬‬
‫‪.3‬‬
‫‪.4‬‬
‫‪.5‬‬
‫‪.6‬‬
‫‪.7‬‬
‫‪.8‬‬
‫‪.9‬‬
‫‪.10‬‬
‫‪.11‬‬
‫‪.12‬‬
‫‪.13‬‬
‫‪.14‬‬
‫‪.15‬‬
‫‪.16‬‬
‫‪.17‬‬
‫‪.18‬‬
‫‪.19‬‬
‫‪.20‬‬
‫‪.21‬‬
‫‪.22‬‬
‫‪.23‬‬
‫‪.24‬‬
‫‪.25‬‬
‫‪.26‬‬
‫‪.27‬‬
‫‪.28‬‬
‫‪.29‬‬
‫‪.30‬‬
‫‪.31‬‬
‫‪.32‬‬
‫‪.33‬‬
‫‪.34‬‬
‫‪W Equity‬‬
‫‪0.637‬‬
‫‪0.427‬‬
‫‪0.578‬‬
‫‪0.527‬‬
‫‪0.812‬‬
‫‪0.305‬‬
‫‪0.289‬‬
‫‪0.165‬‬
‫‪0.251‬‬
‫‪0.310‬‬
‫‪0.432‬‬
‫‪0.174‬‬
‫‪0.242‬‬
‫‪0.378‬‬
‫‪0.540‬‬
‫‪0.384‬‬
‫‪0.122‬‬
‫‪0.514‬‬
‫‪0.264‬‬
‫‪0.016‬‬
‫‪0.756‬‬
‫‪0.117‬‬
‫‪0.293‬‬
‫‪0.332‬‬
‫‪0.203‬‬
‫‪0.183‬‬
‫‪0.343‬‬
‫‪0.249‬‬
‫‪0.253‬‬
‫‪0.501‬‬
‫‪0.218‬‬
‫‪0.160‬‬
‫‪0.434‬‬
‫‪0.051‬‬
‫‪Ke‬‬
‫‪0.054‬‬
‫‪0.068‬‬
‫‪0.054‬‬
‫‪0.054‬‬
‫‪0.066‬‬
‫‪0.067‬‬
‫‪0.072‬‬
‫‪0.054‬‬
‫‪0.057‬‬
‫‪0.082‬‬
‫‪0.056‬‬
‫‪0.068‬‬
‫‪0.060‬‬
‫‪0.065‬‬
‫‪0.133‬‬
‫‪0.065‬‬
‫‪0.063‬‬
‫‪0.057‬‬
‫‪0.055‬‬
‫‪0.066‬‬
‫‪0.070‬‬
‫‪0.074‬‬
‫‪0.058‬‬
‫‪0.061‬‬
‫‪0.062‬‬
‫‪0.058‬‬
‫‪0.064‬‬
‫‪0.100‬‬
‫‪0.081‬‬
‫‪0.090‬‬
‫‪0.070‬‬
‫‪0.088‬‬
‫‪0.065‬‬
‫‪0.085‬‬
‫‪W Debt‬‬
‫‪0.363‬‬
‫‪0.573‬‬
‫‪0.422‬‬
‫‪0.473‬‬
‫‪0.188‬‬
‫‪0.695‬‬
‫‪0.711‬‬
‫‪0.835‬‬
‫‪0.749‬‬
‫‪0.690‬‬
‫‪0.568‬‬
‫‪0.826‬‬
‫‪0.758‬‬
‫‪0.622‬‬
‫‪0.460‬‬
‫‪0.616‬‬
‫‪0.878‬‬
‫‪0.486‬‬
‫‪0.736‬‬
‫‪0.984‬‬
‫‪0.244‬‬
‫‪0.883‬‬
‫‪0.707‬‬
‫‪0.668‬‬
‫‪0.797‬‬
‫‪0.817‬‬
‫‪0.657‬‬
‫‪0.751‬‬
‫‪0.747‬‬
‫‪0.499‬‬
‫‪0.782‬‬
‫‪0.840‬‬
‫‪0.566‬‬
‫‪0.949‬‬
‫‪15‬‬
‫‪Kd‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪WACC‬‬
‫‪0.068‬‬
‫‪0.082‬‬
‫‪0.070‬‬
‫‪0.072‬‬
‫‪0.071‬‬
‫‪0.085‬‬
‫‪0.087‬‬
‫‪0.086‬‬
‫‪0.084‬‬
‫‪0.089‬‬
‫‪0.077‬‬
‫‪0.088‬‬
‫‪0.085‬‬
‫‪0.082‬‬
‫‪0.114‬‬
‫‪0.082‬‬
‫‪0.089‬‬
‫‪0.074‬‬
‫‪0.083‬‬
‫‪0.092‬‬
‫‪0.075‬‬
‫‪0.090‬‬
‫‪0.082‬‬
‫‪0.082‬‬
‫‪0.086‬‬
‫‪0.086‬‬
‫‪0.083‬‬
‫‪0.094‬‬
‫‪0.089‬‬
‫‪0.091‬‬
‫‪0.088‬‬
‫‪0.092‬‬
‫‪0.081‬‬
‫‪0.092‬‬
‫‪.35‬‬
‫‪.36‬‬
‫‪.37‬‬
‫‪.38‬‬
‫‪.39‬‬
‫‪.40‬‬
‫‪.41‬‬
‫‪0.212‬‬
‫‪0.111‬‬
‫‪0.216‬‬
‫‪0.200‬‬
‫‪0.386‬‬
‫‪0.217‬‬
‫‪0.607‬‬
‫مت اتتحل المواملتتف الدال تتف‬
‫‪0.788‬‬
‫‪0.889‬‬
‫‪0.784‬‬
‫‪0.800‬‬
‫‪0.614‬‬
‫‪0.783‬‬
‫‪0.393‬‬
‫‪0.077‬‬
‫‪0.060‬‬
‫‪0.043‬‬
‫‪0.067‬‬
‫‪0.057‬‬
‫‪0.074‬‬
‫‪0.069‬‬
‫‪0.089‬‬
‫‪0.089‬‬
‫‪0.082‬‬
‫‪0.087‬‬
‫‪0.079‬‬
‫‪0.089‬‬
‫‪0.078‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪0.0925‬‬
‫‪ EVAt = NOPATt – Ct x WACC‬دت حستتات‬
‫المد س السم ر للق مف اق دأام ف المفا ف لام تع الوت تات نيمتف الم استف تمتا ي فتح الاتم ل‬
‫(‪ . 4‬حيأ د حسات مف تليف الدم ع لكع و تف بف ت المومل الم ي‬
‫لكليف هس المتال تد‬
‫حا ااأ ل لكع و تف م و تات الويمف تما د فح المواملف هنحا‪ ،‬تمتا ي فتن الاتم ل(‪4‬‬
‫مد س هسوا اقغح الس ف اس‬
‫الو تات نيمف الم اسف احل اليد ‪.2009-2000‬‬
‫جدول رقم (‪ )4‬قيمة كلفة التمويل وصافي الربح التشغيلي‬
‫بعد الضريبة والقيم االقتصادية المضافة لشركات عينة الدراسة‬
‫ٍ‬
‫‪No.‬‬
‫‪S.‬‬
‫‪.1‬‬
‫‪.2‬‬
‫‪.3‬‬
‫‪.4‬‬
‫‪.5‬‬
‫‪.6‬‬
‫‪.7‬‬
‫‪.8‬‬
‫‪.9‬‬
‫‪.10‬‬
‫‪.11‬‬
‫‪.12‬‬
‫‪.13‬‬
‫‪.14‬‬
‫‪.15‬‬
‫‪.16‬‬
‫‪.17‬‬
‫‪.18‬‬
‫‪.19‬‬
‫‪.20‬‬
‫‪.21‬‬
‫‪.22‬‬
‫‪.23‬‬
‫‪.24‬‬
‫‪.25‬‬
‫‪.26‬‬
‫‪WACC‬‬
‫‪0.068‬‬
‫‪0.082‬‬
‫‪0.070‬‬
‫‪0.072‬‬
‫‪0.071‬‬
‫‪0.085‬‬
‫‪0.087‬‬
‫‪0.086‬‬
‫‪0.084‬‬
‫‪0.089‬‬
‫‪0.077‬‬
‫‪0.088‬‬
‫‪0.085‬‬
‫‪0.082‬‬
‫‪0.114‬‬
‫‪0.082‬‬
‫‪0.089‬‬
‫‪0.074‬‬
‫‪0.083‬‬
‫‪0.092‬‬
‫‪0.075‬‬
‫‪0.090‬‬
‫‪0.082‬‬
‫‪0.082‬‬
‫‪0.086‬‬
‫‪0.086‬‬
‫حجم األصول‬
‫‪22,232,656‬‬
‫‪47,181,683‬‬
‫‪18,197,814‬‬
‫‪14,489,059‬‬
‫‪375,889,014‬‬
‫‪224,388,221‬‬
‫‪46,214,371‬‬
‫‪16,488,838‬‬
‫‪17,168,907‬‬
‫‪506,090,200‬‬
‫‪21,081,902‬‬
‫‪74,124,078‬‬
‫‪15,623,887‬‬
‫‪50,276,105‬‬
‫‪7,696,235‬‬
‫‪25,147,917‬‬
‫‪27,249,323‬‬
‫‪31,918,433‬‬
‫‪62,253,974‬‬
‫‪9,895,816‬‬
‫‪308,532,503‬‬
‫‪18,032,998‬‬
‫‪13,493,258‬‬
‫‪18,227,589‬‬
‫‪65,979,396‬‬
‫‪56,778,221‬‬
‫ٍٍٍقيمة كلفة‬
‫تمويل األصول‬
‫‪1,513,919‬‬
‫‪3,870,196‬‬
‫‪1,279,821‬‬
‫‪1,044,230‬‬
‫‪26,791,067‬‬
‫‪19,012,409‬‬
‫‪4,000,570‬‬
‫‪1,420,967‬‬
‫‪1,437,009‬‬
‫‪45,244,269‬‬
‫‪1,621,734‬‬
‫‪6,537,165‬‬
‫‪1,320,903‬‬
‫‪4,125,177‬‬
‫‪881,000‬‬
‫‪2,055,854‬‬
‫‪2,423,562‬‬
‫‪2,375,111‬‬
‫‪5,149,029‬‬
‫‪911,095‬‬
‫‪23,225,984‬‬
‫‪1,628,541‬‬
‫‪1,111,672‬‬
‫‪1,497,368‬‬
‫‪5,691,818‬‬
‫‪4,892,277‬‬
‫‪16‬‬
‫‪NOPAT‬‬
‫‪77,666‬‬
‫‪4,281,950‬‬
‫‪1,104,288‬‬
‫‪847,831‬‬
‫‪6,245,725‬‬
‫‪37,363,034‬‬
‫‪2,733,232‬‬
‫‪1,199,961‬‬
‫‪571,625‬‬
‫‪71,941,700‬‬
‫‪910,622‬‬
‫‪4,058,779‬‬
‫‪868,571‬‬
‫‪4,651,289‬‬
‫‪-218,915‬‬
‫‪321,668‬‬
‫‪5,970,996‬‬
‫‪1,886,382‬‬
‫‪4,752,439‬‬
‫‪1,987,152‬‬
‫‪10,725,228‬‬
‫‪1,343,741‬‬
‫‪679,156‬‬
‫‪1,444,343‬‬
‫‪2,351,245‬‬
‫‪5,843,483‬‬
‫‪EVA‬‬
‫‪-1,436,253.2‬‬
‫‪411,754.0‬‬
‫‪-175,533.9‬‬
‫‪-196,398.7‬‬
‫‪-20,545,341.8‬‬
‫‪18,350,624.6‬‬
‫‪-1,267,338.3‬‬
‫‪-221,006.0‬‬
‫‪-865,383.4‬‬
‫‪26,697,431.3‬‬
‫‪-711,111.7‬‬
‫‪-2,478,386.1‬‬
‫‪-452,331.7‬‬
‫‪526,112.0‬‬
‫‪-1,099,914.1‬‬
‫‪-1,734,186.0‬‬
‫‪3,547,434.4‬‬
‫‪-488,729.0‬‬
‫‪-396,590.2‬‬
‫‪1,076,057.3‬‬
‫‪-12,500,756.6‬‬
‫‪-284,800.0‬‬
‫‪-432,515.9‬‬
‫‪-53,025.2‬‬
‫‪-3,340,573.3‬‬
‫‪951,206.2‬‬
‫‪Stock‬‬
‫‪Market‬‬
‫‪Value‬‬
‫‪1.565‬‬
‫‪4.154‬‬
‫‪2.467‬‬
‫‪2.494‬‬
‫‪7.752‬‬
‫‪7.522‬‬
‫‪3.032‬‬
‫‪2.771‬‬
‫‪1.742‬‬
‫‪15.643‬‬
‫‪2.464‬‬
‫‪7.329‬‬
‫‪1.387‬‬
‫‪5.827‬‬
‫‪1.481‬‬
‫‪1.581‬‬
‫‪14.140‬‬
‫‪1.923‬‬
‫‪3.574‬‬
‫‪1.434‬‬
‫‪3.195‬‬
‫‪1.683‬‬
‫‪3.923‬‬
‫‪2.459‬‬
‫‪2.537‬‬
‫‪4.637‬‬
‫‪.27‬‬
‫‪0.083‬‬
‫‪0.094‬‬
‫‪0.089‬‬
‫‪0.091‬‬
‫‪0.088‬‬
‫‪0.092‬‬
‫‪0.081‬‬
‫‪0.092‬‬
‫‪0.089‬‬
‫‪0.089‬‬
‫‪0.082‬‬
‫‪0.087‬‬
‫‪0.079‬‬
‫‪0.089‬‬
‫‪0.078‬‬
‫‪.28‬‬
‫‪.29‬‬
‫‪.30‬‬
‫‪.31‬‬
‫‪.32‬‬
‫‪.33‬‬
‫‪.34‬‬
‫‪.35‬‬
‫‪.36‬‬
‫‪.37‬‬
‫‪.38‬‬
‫‪.39‬‬
‫‪.40‬‬
‫‪.41‬‬
‫‪73,855,942 48,603,120 586,679,206‬‬
‫‪488,247 1,698,975 18,012,457‬‬
‫‪2,419,264 14,405,546 161,018,620‬‬
‫‪4,712,666 3,572,974 39,062,149‬‬
‫‪1,062,905 3,369,945 38,433,525‬‬
‫‪3,458,968 4,937,930 53,838,694‬‬
‫‪-2,597,397 18,083,821 223,883,216‬‬
‫‪2,034,725 1,465,332 15,907,690‬‬
‫‪1,025,779 3,333,887 37,359,845‬‬
‫‪125,817 2,270,042 25,533,406‬‬
‫‪83,615‬‬
‫‪218,641‬‬
‫‪2,674,082‬‬
‫‪142,643‬‬
‫‪735,796‬‬
‫‪8,421,570‬‬
‫‪235,235‬‬
‫‪777,549‬‬
‫‪9,864,546‬‬
‫‪-1,045,574 6,102,914 68,937,420‬‬
‫‪1,677,259 3,845,817 49,124,502‬‬
‫باستداما استل ت اق دبتاط البست‬
‫‪25,252,822.9‬‬
‫‪-1,210,727.9‬‬
‫‪-11,986,282.1‬‬
‫‪1,139,692.3‬‬
‫‪-2,307,040.6‬‬
‫‪-1,478,962.6‬‬
‫‪-20,681,217.7‬‬
‫‪569,392.8‬‬
‫‪-2,308,107.7‬‬
‫‪-2,144,225.0‬‬
‫‪-135,026.3‬‬
‫‪-593,152.3‬‬
‫‪-542,313.9‬‬
‫‪-7,148,488.3‬‬
‫‪-2,168,558.5‬‬
‫‪3.546‬‬
‫‪2.756‬‬
‫‪2.232‬‬
‫‪2.135‬‬
‫‪2.264‬‬
‫‪2.101‬‬
‫‪1.497‬‬
‫‪1.198‬‬
‫‪1.552‬‬
‫‪1.182‬‬
‫‪2.106‬‬
‫‪0.941‬‬
‫‪1.211‬‬
‫‪1.261‬‬
‫‪2.892‬‬
‫‪ Simple linear Correlation‬مت اتحل ب متام‬
‫‪ SPSS‬قادب تتا الوح تتف (‪ R‬الق تتم الديس تتي ف (‪ R2‬ب تتي القت ت اق دأ تتام ف المف تتا ف (‪EVA‬‬
‫للو ت تات نيمتتف الم استتف تمدفي ت دتتابع‪ ،‬تامتتت المدتتائ نلتتم‬
‫تمدفيت مستتدقع الق ت الست ف لألس ت‬
‫المح اآلدد‪:‬‬
‫جدول رقم (‪ )5‬قيمة معامل التحديد (‪ )B‬و معامل االرتباط )‪ ) R‬ومعامل التحديد (‪)R2‬‬
‫و مستوى الداللة ‪ Sig‬ل ‪ EVA‬مع القيم السوقية لألسهم‬
‫‪Sig.‬‬
‫‪0.007‬‬
‫مام ه‬
‫‪R2‬‬
‫‪0.171‬‬
‫‪R‬‬
‫‪0.414‬‬
‫معامل االنحدار (‪)B‬‬
‫‪0.000‬‬
‫مف موامع اق دباط )‪ R‬بيم ما = ‪ 0.414‬مما وي‬
‫لتتم مستتد ى المقلتتف ماتتم ه‬
‫ط م تتف بيم متتا لك ت فتتو يف‪ .‬بتتالما‬
‫مس تتد ى المقل تتف المودم تتم تتد الم اس تتف ‪ ،0.05‬هر ه‬
‫م‬
‫‪Constant‬‬
‫‪3.441‬‬
‫لم ات م نح تف‬
‫مد ت ‪0.007‬‬
‫ت ه تتع م ت‬
‫تتذا الوح تتف ذات مقل تتف احأ تتائ ف‪ .‬ب تتذل‬
‫الي ف ف الومم ف اا لم‪ H01‬الدد دمص نلم هم ق د ام نح ف ذات مقلف احأائ ف بتي‬
‫الق مف اق دأام ف المفا ف للو تات الق الس ف لألست ‪ ،‬مقبتع بالي فت ف البميلتف‪ .‬همتا بالمستبف‬
‫لموامع الدحميتم)‪ R²‬بتي ‪ EVA‬الدفيت‬
‫ه ‪ EVA‬ديست‬
‫تد القت الست ف لألست‬
‫بلتغ ‪( 0.171‬اتم ل ‪ ، 5‬هر‬
‫قت ‪ %17.1‬مت الدفيت التتذر حأتتع تتد القت الست ف لألست ‪ .‬تمتتا همت ق‬
‫ي ا تتم د تتفثي ل ‪ EVA‬نل تتم الدفيت ت‬
‫تتد القت ت الست ت ف للست ت‬
‫بمقل تتف حأ تتائ ف‪ ،‬ذ بل تتغ موام تتع‬
‫اقمح تتما ‪ 0.000‬مس تتد ى الموم تتف ‪ .0.007‬بم تتا نل تتم تتذا المديا تتف باقندم تتام نل تتم موامل تتف‬
‫اقمحما الاطد المدومم اآلد ف ‪-:‬‬
‫‪YMV=B0+B1XEVA +ε‬‬
‫مت ت أ ت اغف مم ت ذج اقمحتتما الاطتتد البس ت بتتي ‪ EVA‬الق ت الس ت ف لألس ت‬
‫اآلدد‪-:‬‬
‫‪YMV = 3.441 + 0.000XEVA + 2.91‬‬
‫‪17‬‬
‫نلتتم المح ت‬
‫ذا ومد ب ل الي ف ف الومم تف ‪ H02‬الدتد دتمص نلتم همت‬
‫لت س للق متف اق دأتام ف المفتا ف‬
‫دفثي ه القم نلم ديسي الدفي الذر حمأ د الق الس ف لألس ‪.‬‬
‫الي فت ت ف الثالثتتتف ‪ :H03‬ق د اتتتم نح تتتف ذات مقلتتتف احأتتتائ ف ب تتي موتتتايي دقي ت ت ااما‬
‫الدقليم تتف للو ت تات الق ت الس ت ف لألس ت ‪ .‬قادبتتا‬
‫تتذا الوح تتف‪ ،‬تمتتا د ت ذت ت ا ستتابقا‪ ،‬قتتم د ت‬
‫اندبا موايي دقي ااما الدال ف تمدفي ات مسدقلف‬
‫د‪ -:‬الق مف الم د ف للس ‪ ،‬مأتيت الست‬
‫م ت اا بتتا الم ينتتف‪ ،‬مأتتيت الس ت‬
‫الوائم نلم الملك ف‬
‫م ت اا بتتا المحققتتف‪ ،‬موتتمل الوائتتم نلتتم ااأ ت ل‪ ،‬موتتمل‬
‫الدم و المقمر الدوفيلد تما‬
‫م فن د الام ل‬
‫(‪. 6‬‬
‫جدول رقم (‪ )6‬قيم المتغيرات المستقلة(معايير تقييم األداء التقليدية)‬
‫و متوسط أسعار اإلغالق‬
‫رقم‬
‫الشركة‬
‫المتغيرات المستقلة‬
‫الق مف‬
‫الد ي وات‬
‫الم د ف ‪-‬‬
‫‪BV‬‬
‫المقم ف ‪-‬‬
‫‪DPS‬‬
‫اا با‬
‫المحققف للس‬
‫‪EPS -‬‬
‫المتغير التابع‬
‫الوائم نلم‬
‫الوائم نلم‬
‫الدم و المقمر‬
‫اقأ ل‪-‬‬
‫‪ROA‬‬
‫الملكبف ‪-‬‬
‫‪ROE‬‬
‫الدوفيلد ‪-‬‬
‫‪CFO‬‬
‫مد ست ت ت ت هس ت ت تتوا‬
‫اقغح الس ف‬
‫‪.1‬‬
‫‪1.057‬‬
‫‪0.011‬‬
‫‪0.028‬‬
‫‪0.006‬‬
‫‪0.255‬‬
‫‪577,385‬‬
‫‪1.565‬‬
‫‪.2‬‬
‫‪1.668‬‬
‫‪0.087‬‬
‫‪0.303‬‬
‫‪0.085‬‬
‫‪0.256‬‬
‫‪4,654,018‬‬
‫‪4.154‬‬
‫‪.3‬‬
‫‪1.386‬‬
‫‪0.005‬‬
‫‪0.213‬‬
‫‪0.059‬‬
‫‪0.269‬‬
‫‪1,725,610‬‬
‫‪2.467‬‬
‫‪.4‬‬
‫‪1.525‬‬
‫‪0.055‬‬
‫‪0.187‬‬
‫‪0.055‬‬
‫‪0.251‬‬
‫‪1,266,291‬‬
‫‪2.494‬‬
‫‪.5‬‬
‫‪1.957‬‬
‫‪0.157‬‬
‫‪0.195‬‬
‫‪0.032‬‬
‫‪0.098‬‬
‫‪-10,057,696‬‬
‫‪7.752‬‬
‫‪.6‬‬
‫‪7.522‬‬
‫‪0.532‬‬
‫‪0.619‬‬
‫‪0.157‬‬
‫‪0.222‬‬
‫‪53,131,705‬‬
‫‪7.522‬‬
‫‪.7‬‬
‫‪1.543‬‬
‫‪0.183‬‬
‫‪0.176‬‬
‫‪0.088‬‬
‫‪0.108‬‬
‫‪2,174,716‬‬
‫‪3.032‬‬
‫‪.8‬‬
‫‪1.895‬‬
‫‪0.087‬‬
‫‪0.165‬‬
‫‪0.073‬‬
‫‪0.085‬‬
‫‪963,863‬‬
‫‪2.771‬‬
‫‪.9‬‬
‫‪1.886‬‬
‫‪0.094‬‬
‫‪0.085‬‬
‫‪0.033‬‬
‫‪0.044‬‬
‫‪1,222,575‬‬
‫‪1.742‬‬
‫‪.10‬‬
‫‪4.293‬‬
‫‪0.370‬‬
‫‪0.863‬‬
‫‪0.109‬‬
‫‪0.149‬‬
‫‪94,723,700‬‬
‫‪15.643‬‬
‫‪.11‬‬
‫‪1.223‬‬
‫‪0.060‬‬
‫‪0.094‬‬
‫‪0.046‬‬
‫‪0.078‬‬
‫‪844,292‬‬
‫‪2.464‬‬
‫‪.12‬‬
‫‪8.747‬‬
‫‪0.263‬‬
‫‪0.558‬‬
‫‪0.054‬‬
‫‪0.064‬‬
‫‪4,652,951‬‬
‫‪7.329‬‬
‫‪.13‬‬
‫‪1.285‬‬
‫‪0.055‬‬
‫‪0.096‬‬
‫‪0.063‬‬
‫‪0.074‬‬
‫‪1,190,858‬‬
‫‪1.387‬‬
‫‪.14‬‬
‫‪2.928‬‬
‫‪0.303‬‬
‫‪0.530‬‬
‫‪0.120‬‬
‫‪0.187‬‬
‫‪4,526,960‬‬
‫‪5.827‬‬
‫‪.15‬‬
‫‪0.962‬‬
‫‪0.010‬‬
‫‪-0.051‬‬
‫‪-0.018‬‬
‫‪-0.072‬‬
‫‪-192,661‬‬
‫‪1.481‬‬
‫‪.16‬‬
‫‪1.487‬‬
‫‪0.032‬‬
‫‪0.042‬‬
‫‪0.014‬‬
‫‪0.023‬‬
‫‪-571,104‬‬
‫‪1.581‬‬
‫‪.17‬‬
‫‪4.179‬‬
‫‪0.641‬‬
‫‪1.057‬‬
‫‪0.344‬‬
‫‪0.391‬‬
‫‪5,475,753‬‬
‫‪14.140‬‬
‫‪.18‬‬
‫‪1.580‬‬
‫‪0.010‬‬
‫‪0.249‬‬
‫‪0.073‬‬
‫‪0.139‬‬
‫‪1,573,445‬‬
‫‪1.923‬‬
‫‪18‬‬
‫‪.19‬‬
‫‪1.542‬‬
‫‪0.155‬‬
‫‪0.190‬‬
‫‪0.087‬‬
‫‪0.119‬‬
‫‪6,411,139‬‬
‫‪3.574‬‬
‫‪.20‬‬
‫‪0.906‬‬
‫‪0.000‬‬
‫‪-0.005‬‬
‫‪-0.029‬‬
‫‪-0.029‬‬
‫‪162,431‬‬
‫‪1.434‬‬
‫‪.21‬‬
‫‪1.506‬‬
‫‪0.112‬‬
‫‪0.236‬‬
‫‪0.040‬‬
‫‪0.161‬‬
‫‪26,412,484‬‬
‫‪3.195‬‬
‫‪.22‬‬
‫‪1.466‬‬
‫‪0.074‬‬
‫‪0.125‬‬
‫‪0.056‬‬
‫‪0.062‬‬
‫‪2,486,619‬‬
‫‪1.683‬‬
‫‪.23‬‬
‫‪2.718‬‬
‫‪0.396‬‬
‫‪0.202‬‬
‫‪0.058‬‬
‫‪0.077‬‬
‫‪497,822‬‬
‫‪3.923‬‬
‫‪.24‬‬
‫‪1.785‬‬
‫‪0.091‬‬
‫‪0.243‬‬
‫‪0.067‬‬
‫‪0.093‬‬
‫‪1,454,733‬‬
‫‪2.459‬‬
‫‪.25‬‬
‫‪2.547‬‬
‫‪0.064‬‬
‫‪0.102‬‬
‫‪0.025‬‬
‫‪0.028‬‬
‫‪2,714,821‬‬
‫‪2.537‬‬
‫‪.26‬‬
‫‪2.622‬‬
‫‪0.207‬‬
‫‪0.347‬‬
‫‪0.097‬‬
‫‪0.114‬‬
‫‪4,015,510‬‬
‫‪4.637‬‬
‫‪.27‬‬
‫‪1.437‬‬
‫‪0.253‬‬
‫‪0.252‬‬
‫‪0.074‬‬
‫‪0.109‬‬
‫‪3.546 137,910,444‬‬
‫‪.28‬‬
‫‪1.814‬‬
‫‪0.090‬‬
‫‪0.196‬‬
‫‪0.021‬‬
‫‪0.030‬‬
‫‪306,971‬‬
‫‪2.756‬‬
‫‪.29‬‬
‫‪1.505‬‬
‫‪0.078‬‬
‫‪0.131‬‬
‫‪0.043‬‬
‫‪0.048‬‬
‫‪3,094,036‬‬
‫‪2.232‬‬
‫‪.30‬‬
‫‪2.380‬‬
‫‪0.029‬‬
‫‪0.638‬‬
‫‪0.100‬‬
‫‪0.173‬‬
‫‪881,682‬‬
‫‪2.135‬‬
‫‪.31‬‬
‫‪1.347‬‬
‫‪0.061‬‬
‫‪0.084‬‬
‫‪0.065‬‬
‫‪0.079‬‬
‫‪414,719‬‬
‫‪2.264‬‬
‫‪.32‬‬
‫‪1.323‬‬
‫‪0.035‬‬
‫‪0.140‬‬
‫‪0.065‬‬
‫‪0.064‬‬
‫‪1,453,355‬‬
‫‪2.101‬‬
‫‪.33‬‬
‫‪0.961‬‬
‫‪0.000‬‬
‫‪-0.023‬‬
‫‪-0.010‬‬
‫‪-0.032‬‬
‫‪13,909,852‬‬
‫‪1.497‬‬
‫‪.34‬‬
‫‪1.265‬‬
‫‪0.000‬‬
‫‪0.174‬‬
‫‪0.088‬‬
‫‪0.087‬‬
‫‪-42,707‬‬
‫‪1.198‬‬
‫‪.35‬‬
‫‪1.143‬‬
‫‪0.018‬‬
‫‪0.044‬‬
‫‪0.034‬‬
‫‪0.039‬‬
‫‪1,200,094‬‬
‫‪1.552‬‬
‫‪.36‬‬
‫‪1.068‬‬
‫‪0.009‬‬
‫‪0.038‬‬
‫‪0.033‬‬
‫‪0.029‬‬
‫‪102,266‬‬
‫‪1.182‬‬
‫‪.37‬‬
‫‪1.746‬‬
‫‪0.076‬‬
‫‪0.092‬‬
‫‪0.031‬‬
‫‪-0.028‬‬
‫‪17,244‬‬
‫‪2.106‬‬
‫‪.38‬‬
‫‪0.829‬‬
‫‪0.000‬‬
‫‪-0.047‬‬
‫‪-0.069‬‬
‫‪-0.353‬‬
‫‪379,943‬‬
‫‪0.941‬‬
‫‪.39‬‬
‫‪1.010‬‬
‫‪0.012‬‬
‫‪-0.021‬‬
‫‪0.000‬‬
‫‪-0.031‬‬
‫‪-205,606‬‬
‫‪1.211‬‬
‫‪.40‬‬
‫‪1.072‬‬
‫‪0.040‬‬
‫‪0.038‬‬
‫‪0.039‬‬
‫‪0.025‬‬
‫‪-3,765,606‬‬
‫‪1.261‬‬
‫‪.41‬‬
‫‪1.175‬‬
‫‪0.000‬‬
‫‪0.116‬‬
‫‪0.041‬‬
‫‪0.117‬‬
‫‪1,223,099‬‬
‫‪2.892‬‬
‫م ت اتتحل ب امتتات الاتتم ل ت (‪ 6‬د ت حستتات موامتتع اقمحتتما (‪ B‬موامتتع اق دبتتاط‬
‫البس‬
‫(‪R‬‬
‫موامع الدحميم (‪R2‬‬
‫الق الس ف اس‬
‫مسد ى المقلف (‪ Sig‬لكع مدفي م المدفي ات المسديلف مع‬
‫الو تات نيمف الم استف تمدفيت دتابع ( اقمحتما الاطتد البست‬
‫‪ Linear Regression‬تما د الام ل‬
‫(‪. 7‬‬
‫الجدول رقم (‪ )7‬قيم معامل االنحدار (‪ )B‬ومعامالت االرتباط )‪ ) R‬ومعامالت التحديد (‪)R2‬‬
‫و مستوى الداللة ‪ Sig‬للمتغيرات المستقلة مع القيم السوقية لألسهم‬
‫‪19‬‬
‫‪Simple -‬‬
‫المتغير المستقل‬
‫معامل االرتباط‬
‫ومعامل التحديد‬
‫مستوى الداللة‬
‫‪Sig‬‬
‫‪0.653‬‬
‫‪0.825‬‬
‫‪0.865‬‬
‫‪0.687‬‬
‫‪0.478‬‬
‫‪0.420‬‬
‫‪0.427‬‬
‫‪0.680‬‬
‫‪0.748‬‬
‫‪0.472‬‬
‫‪0.229‬‬
‫‪0.176‬‬
‫‪0.000‬‬
‫‪0.000‬‬
‫‪0.000‬‬
‫‪0.000‬‬
‫‪0.002‬‬
‫‪0.006‬‬
‫)‪)R‬‬
‫الق مف الم د ف (‪BV‬‬
‫الد ي وات المقم ف للس‬
‫اا با المحققف للس‬
‫(‪DPS‬‬
‫(‪EPS‬‬
‫الوائم نلم اقأ ل (‪DPS‬‬
‫الوائم نلم الملكبف (‪ROE‬‬
‫الدم و المقمر الدوفيلد (‪CFO‬‬
‫(‪)R2‬‬
‫مححتتح م ت اتتحل الاتتم ل (‪ 7‬ه المدفي ت ات المستتدقلف الستتت الدتتد دمثتتع موتتايي دقي ت‬
‫ااما الدقليم ف للو تات نيمف الم استف ام و تا ل تا نح تات ط م تف ذات مقلتف احأتائ ف متع القت‬
‫الست ف لألست‬
‫حيتتأ د ا حتتت ت مستتد ى المقلتتف (‪ Sig.‬بتتي ‪0.000‬‬
‫تتد ه تتع مت‬
‫‪0.006‬‬
‫‪ 0.05‬مس تتد ى المقل تتف المودم تتم تتد الم اس تتف‪ ،‬ت تتا هنل تتم موام تتع ا دب تتاط (‪ 0.865 R‬بالمست تبف‬
‫لأل با المحققتف للست‬
‫للست ت‬
‫(‪EPS‬‬
‫تذا مروت نلتم ات م نح تف ط م تف‬
‫تف بتي اا بتا المحققتف‬
‫الق م تتف الست ت ف للست ت ‪ ،‬تام تتت ه تتع نح تتف (‪ 0.420 R‬ب تتي الد تتم و المق تتمر الدو تتفيلد‬
‫(‪ CFO‬الق مف الس ف للس ‪.‬‬
‫للدفكيتتم نلتتم المدتتائ د ت دطبيتتو مواملتتف اقمحتتما الاطتتد المدوتتمم‬
‫‪Multi Linear‬‬
‫‪ Regression‬ب تي موتتايي دقي ت ااما الدقليم تتف م ت ا تتف بتتي الق ت الس ت ف لألس ت‬
‫المدائ تما د الام ل (‪: 8‬‬
‫تامتتت‬
‫الجدول رقم (‪ )8‬قيم معامل االنحدار (‪ )B‬ومعامل االرتباط )‪ ) R‬ومعامل التحديد (‪)R2‬‬
‫و مستوى الداللة ‪ Sig‬للمتغيرات المستقلة (كحزمة واحدة) مع القيم السوقية لألسهم‬
‫المتغير المستقل‬
‫الق مف الم د ف (‪BV‬‬
‫الد ي وات المقم ف للس‬
‫اا با المحققف للس‬
‫(‪DPS‬‬
‫(‪EPS‬‬
‫الوائم نلم اقأ ل (‪DPS‬‬
‫الوائم نلم الملكبف (‪ROE‬‬
‫الدم و المقمر الدوفيلد (‪CFO‬‬
‫معامل‬
‫االنحدار (‪)B‬‬
‫‪-0.328‬‬
‫‪11.597‬‬
‫‪11.243‬‬
‫‪-19.698‬‬
‫‪0.750‬‬
‫‪0.000‬‬
‫مححتتح مت الاتتم ل (‪ 8‬ه‬
‫معامل االرتباط‬
‫)‪)R‬‬
‫ومعامل‬
‫التحديد (‪)R2‬‬
‫‪0.826‬‬
‫‪0.909‬‬
‫نح ف ط م ف‬
‫الداللة ‪Sig‬‬
‫‪0.000‬‬
‫‪1.351‬‬
‫متتف موامتتع اق دبتتاط (‪ R‬بتتي المدفيت ات المستتدقلف (موتتايي‬
‫دقي ااما الدقليم ف تحيمف احم بي الق الس ف لألس‬
‫ف بي‬
‫مستوى‬
‫‪Constant‬‬
‫)‪(B‬‬
‫ذا المدفي ات‪ ،‬مما ومد‬
‫‪20‬‬
‫م بلفت ‪،0.909‬‬
‫ذا يرتم ا م‬
‫الي ف ف الومم ف الثالثف ‪.H03‬‬
‫بالمستتبف للقتتم الديستتي ف دتتفثي المدفي ت ات المستتدقلف (موتتايي دقي ت ااما الدقليم تتف نلتتم‬
‫تد القت الست ف‬
‫المدفي الدابع (الق الس ف لألس‬
‫‪ ،‬د ديس ما مسبد ‪ %82.6‬م الدفي‬
‫لألس ت ‪ .‬همتتا بالمستتبف لحا ت دتتفثي‬
‫تتذا المدفي ت ات المستتدقلف نلتتم الق ت الس ت ف لألس ت‬
‫قتتم بلفتتت‬
‫مف موامع اقمحما (‪ ،1.351 B‬مما يمل نلم ا م دفثي لموايي دقي ااما الدقليم تف نلتم‬
‫القت ت الست ت ف للست ت‬
‫بالد تتالد ت ت‬
‫الي فت ت ف الومم تتف ال ابو تتف (‪ . H04‬بم تتا نل تتم تتذا المد تتائ‬
‫ب امات الام ل (‪ 8‬إم متمما أ اغف المم ذج اآلدد لمواملف اقمحما الاطد المدومم‪-:‬‬
‫‪YMV= 1.351 - 0.328 XBV + 11.597 XDPS + 11.243 XEPS -19.698 XROA‬‬
‫‪+0.750 XROE + 0.00 XCFO+1.423‬‬
‫النتائج و التوصيات‬
‫مسدمد م الم اسف ما يلد‪-:‬‬
‫د ت دب بوح تتف‬
‫‪ -1‬القت الس ت ف لألس ت‬
‫تتف بموتتايي دق ت ااما الدقليم تتف حيتتأ بلفتتت متتف‬
‫(‪ ،0.909 R‬هنلم م ا دباط ا بالق مف اق دأام ف المفا ف الدد بلفتت متف (‪ R‬ل تا‬
‫‪.0.414‬‬
‫‪ -2‬موتتايي دقيت ت ااما الدقليم تتف ل تتا تتم ديس تتي ف للدفيت ت ال تتذر حأ تتع تتد القت ت الست ت ف‬
‫لألس ت‬
‫هكب ت م ت القتتم الديستتي ف لمو تتا الق متتف اق دأتتام ف المفتتا ف‪ ،‬حيتتأ بلتتغ )‪R²‬‬
‫موامع الدحميم بي الق اق دأام ف المفا ف الدفيت‬
‫هر ه الق اق دأام ف المفا ف ديس‬
‫الس ت ف لألس ت ‪،‬‬
‫تد القت الست ف لألست‬
‫‪،0.171‬‬
‫ق ‪ %17.1‬م الدفيت التذر حأتع تد القت‬
‫تتذا ميتتس المدياتتف الدتتد د أتتلت ل تتا م استتف (م ت‬
‫الستتبدد ‪2003،‬‬
‫م استتف (اليبيتتمر الك حمتتد‪ . 2005،‬همتتا موامتتع الدحميتتم (‪ R2‬بتتي موتتايي دقي ت ااما‬
‫الدقليم تتف الستتت الدفيت‬
‫تتد القت الست ف لألست‬
‫قتتم بلتتغ ‪ ،0.826‬هر ه موتتايي دقيت‬
‫ااما الدقليم ف الست ديس ما مسبد ‪ %82.6‬م الدفي الذر حأتع تد القت الست ف‬
‫لألس ‪ .‬مدائ الم اسف تامت مواب ف لم اسف )‪Ismail,2006‬‬
‫الدتد تامتت مدائا تا بتف‬
‫أ تتا د الت ت بن الدو تتفيلد بو تتم الفت ت ائت أ تتا د ال تتماع دي تتا نل تتم الق م تتف اق دأ تتام ف‬
‫المفا ف نلم الماع المدبقتد ‪ Residual Income‬تد ديستي الدفي‬
‫تد الق متف الست ف‬
‫للست ت ت ‪ ،‬تم ت تتا ت تتد م اس ت تتف )‪ Palliam,2006‬ه ف ت تتا الد ت تتد د أ ت تتلت ل ت تتم مديا ت تتف بت ت تف‬
‫المسداممي للق مف اق دأام ف المفا ف ق ودب‬
‫مديت ي نلتم غيت المستداممي ل تا‬
‫ه الق مف اق دأام ف المفا ف دودب غي أالحف ق مت اقندمام نلي ا‬
‫للدستارل‪.‬‬
‫د متمنا‬
‫تذا نتتتس متا د أتتلت لت م استتف )‪ (O`Byrne,1996‬الدتد تتتا مت مدائا تتا‬
‫ه ‪ EVA‬ديس ت بوتتتع ه فتتع الدفي ت‬
‫تتد الق متتف الس ت ف للس ت‬
‫‪21‬‬
‫مقا متتف بف بتتا الو ت تف‬
‫ه فا تما تد م استف )‪ (Athanassakos, 2007‬الدتد د أتلت لتم مدياتف ميام تا بتف‬
‫الوت ت تات الد تتد دس تتدام الق م تتف اق دأ تتام ف المف تتا ف ت تتا هما‬
‫م تتف الست ت‬
‫الو تات الدد ق دسدامم ا‪.‬‬
‫‪ -3‬ق ي ام للق مف اق دأام ف المفا ف هر دفثي نلم الق الس ف لألس‬
‫ط‬
‫دقي ااما الدقليم ف درث نلم الق الس ف لألس‬
‫بما نلم المدائ هنحا ي أد الباحث‬
‫‪ -1‬يات نلم المسدثم‬
‫بما يلد‪-:‬‬
‫ه ف تتع مت ت‬
‫(ام ل ‪ ، 5‬لك‬
‫(ام ل ‪. 8‬‬
‫د اا ا المال ف اااذ بوي اقندبتا مدفيت ات تاس دقيت ااما‬
‫الدقليم ف نمم ادااذ الق ا اقسدثما ر ما يدولو بااس ‪.‬‬
‫‪ -2‬ق يمأتن باقندمتتام نلتتم الق متتف اق دأتتام ف المفتا ف تمروت‬
‫حيتتم تتد دقيت اقستتدثما‬
‫د ااس ‪.‬‬
‫‪ -3‬الومع نلم م اسف مدفي ات هات ى غيت المدفيت ات المال تف تتالمدفي ات اق دأتام ف مثتع ‪-‬‬
‫موتتمقت الدفتتا تتد الم لتتف ه موتتمل ماتتع اليت م ه المتتاد القت مد‪ ،‬الدتتد تتم تت‬
‫هث‬
‫ا اقسدثما‬
‫د اا ا المال ف (ااس‬
‫‪22‬‬
‫‪.‬‬
‫ل تتا‬
‫المراجع‬
‫العربية‬
‫‪ -1‬أبووا عال‪،‬وولد ن‪،‬وو د ‪)2001‬د" عال‪،‬لقووب بوولق عال ل ووب عالقتصووية ب عال فووياب عال‪،‬اعيوو لوو‬
‫عال‪،‬ية ووب" الوويالب تير ووتل لو تلجوواا د عالنيت‪،‬ووب ع اةدلووبد ا‪،‬لووب عال اعلووي عال‪،،‬ليد ووي د‬
‫ع اة ‪.‬‬
‫‪ -2‬أبوا اوويالمد ت و او د ‪)2007‬د " ت وويةا عصاصوويد"د ةعا عاللوويل ام عال‪ ،،‬لووب ال‪،‬لجو‬
‫عالتال عد عالط ‪،‬ب عال‪ ،‬بلبد ي د ع اة د ص ‪.25-24‬‬
‫‪ -3‬عال عش و د ل و ل د ‪)2006‬د " عال‪،‬لقووب بوولق عال ل ووب عالقتصووية ب عال فووياب ت ووي ل ع ةعد‬
‫ب‪،‬اعي عالأللهم"د اليالب تير تل ل تلجاا د عالنيت‪،‬وب ع اةدلوبد ا‪،‬لوب عال اعلوي عال‪،،‬لويد‬
‫ي د ع اة ‪.‬‬
‫‪ -4‬عالزبل مد ا ز عالكللد د قول د ‪)2005‬د "إ وية يلك‪،‬وب عصةعا عال ياللوب بيلوت عي ت‪،‬لويا‬
‫عال ل ب عالقتصية ب عال فياب – ةاعلوب ح ‪،‬ل‪،‬لوب ال‪،‬للوب توق عالجو اي عالصولي لب عال اروب او‬
‫باااب ي الأل اعق عال ياللب)"د عال ن‪،‬وب ع اةدلوب ال‪،،،‬واي عالتط ل لوبد عال ن‪،‬و عال ويتقد عال‪،‬و ة‬
‫ع ل‪.21 – 1 :‬‬
‫وووو د لووووهل‪،‬ب عال وووويح د ت وووواة ‪)2005‬د " عصاصوووويد اليةعا وووولق‬
‫‪ -5‬عال يضوووو د ةالل‬
‫عالقتصية لق"د ةعا عال يت ال‪،‬لج عالتال عد ي د ع اة د ص ‪.210 – 209‬‬
‫‪ -6‬دووااد عاللياوو د وولد عالوو قد عال وو ت د ‪)2003‬د "توو م تلدتووب عال ل ووب عالقتصووية ب‬
‫عال فياب ال ليس دنيح عالج اي عالصلي لب عال يي ب ع اةدلوب"د ةاعلوي د عال‪،،‬واي عصةعا وبد‬
‫تن‪30 ،‬د عال‪ ،‬ة ‪.349-335 : 2‬‬
‫األجنبية‪:‬‬
‫‪Al Ehrbar, (1993), “Using EVA to measure performance and assess‬‬
‫‪strategy”, Strategy & Leadership Journal, Vol. 27, Issue 3, pp.20-24.‬‬
‫‪8‬‬‫‪Al Ehrbar, A., (1998), "Stern Stewart's EVA: The real key to‬‬
‫‪creating wealth", First edition, John Wiley & Sons, New York, USA.‬‬
‫‪9‬‬‫‪Anderson, A., M. and Bey, R.P., (1998), "An empirical analysis of‬‬
‫‪the consistency, Sensitivity, and validity of economic value added",‬‬
‫‪Working Paper, Financial Management Association Meeting, 14-17‬‬
‫‪October.‬‬
‫‪10- Appleby, C., (1997), "The new lingo of value added", Health and‬‬
‫‪Hospital Network, pp.50-52.‬‬
‫‪11‬‬‫‪Athanassakos, G., (2007), “Value-based management, EVA and‬‬
‫‪stock price performance in Canada”, Management Decesion, Vol. 45,‬‬
‫‪Issue 9, pp. 1397-1411.‬‬
‫‪12- Bhattacharya, A. K. &Phanil, B.V., (2005), "Economic value‬‬
‫‪added --- A general perspective ", EconWPA in its series with number‬‬
‫‪0504003, India.‬‬
‫‪13- Bhattacharya, A. K. &Phanil, B.V.,) 2004 , Social Science‬‬
‫‪Electronic Publishing, Inc.‬‬
‫‪7-‬‬
‫‪23‬‬
Chen,S. and Dodd, J.L. (2001), "Operating income, Residual
income, and EVA: which metric is more value relevant", Journal of
Managerial Issues, Spring, pp. 65-86.
15- Chung, D. Y. & Hrazdil, K., (2011), Market efficiency and the postearnings announcement drift, Contemporary Accounting Research Vol.
28 No. 3.
16- Copeland, T., Koller, T. and Murrin, J. (2000), "Valuation:
measuring and managing the value of companies", 3 rd ed., John Wiley &
Sons, New York, NY.
17- De Medeiros, O., R., (2002),"Empirical evidence on the relationship
between EVA and stock returns in Brazilian firms", Department of
Accounting, University of Brasilia, Brazil.
18- Fisher, F.M. and McGowan, J.J. (1983), "On the misuse of
accounting rate of returns to infer monopoly profits", American
Economic Review, Vol. 73, No. 1, pp. 65-86.
19- Griffith, J., M., (2004), "The true value of EVA", Journal of Applied
Finance, Fall/winter, pp. 25-29.
20- Groth, J., Byers, S. S. & Bogert, J., D., (1996), "Capital, economic
returns and the creation value", Management Decision, 34/6,pp. 21-30.
21- Ismail, A., (2006), "Is economic value added more associated with
stock return than accounting earnings? The UK evidence", International
Journal of Managerial Finance, Vol.2, No. 4, pp. 343-353.
22- Leong, K., Pagani, M., & Zaima, J. (2009), “Portfolio strategies
using EVA, earnings ratio or book-to-market: Is one best?” Review of
Accounting and Finance, Vol. *, Issue 1, pp. 76-86.
23- Madanoglu, M., Chang, D. Y., &Chu, Y., (2004), "Creating
economic value in the US airlines industry: are we missing the flight",
International Journal of Contemporary Hospitality management" Vol. 16,
No. 4, pp. 294-298.
24- Mashayekhi, B., Talebi, A. & Bahavarnia, V.,(2007), “ Eva versus
earnings: evidence from Iran”, International Journal of Accounting and
Information Management, Vol. 18, issue 1.
25- Mouritsen, J. (1998), "Driving economic value added versus
intellectual capital", Management Accounting Research, Vol. 13,
December, pp.461-482.
26- O`Byrne, S., (1996), "EVA and market value", Journal of Applied
Corporate Finance", Vol.9, pp. 116-125.
27- Olsen, M.D., West, J.J. and Tse,E.C., (1998), " Strategic
management in the hospitality industry", 2 nd ed., John Wiley & Sons,
New York, NY.
28- Palliam, R., (2006), "Further evidence on the information contents of
economic value added", Review of Accounting and Finance, Vol.5,No. 3,
pp. 204-215.
14-
24
29- Paulo, S. (2003), “Epistemology, research methodology and rule 702
of the federal rules of evidence versus EVA", Journal of Business Ethics,
Vol. 44, pp. 327-341.
30- Schindler, F., (2011), Market efficiency and return predictability in
the emerging securitized real estate markets, Journal of real estate
literature, Vol. 19, No. 1
31- Turvey, C., G. & Sparling, D. (2003)," Further thoughts on the
relationship between economic value added and the stock performance of
Agribusiness firms" Agribusiness, Vol.16, No. 4, pp. 255-267.
32- Zaima, J.K. (2008), "Portfolio investing with EVA", Journal of
Portfolio Management, Vol. 33, No. 3, pp. 34-40.
25