‫ذ‬
‫ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺣﻠﺐ‬
‫ﻛﻠﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ‬
‫ﻗﺴﻢ ﺍﶈﺎﺳﺒﺔ‬
‫رﺳﺎﻟﺔ أﻋدت ﻟﻧﯾل درﺟﺔ اﻟﻣﺎﺟﺳﺗﯾر ﻓﻲ ﻗﺳم اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﺔ‬
‫إﻋداد‬
‫ﺳﺎﻣر ﻋﺑد اﻟﻧﺎﺻر ﻣﻧﺻور‬
‫‪1430‬ھـ ‪2009 -‬م‬
‫ﺻﺪق‬
‫اﻟﻌﻈﯿﻢ‬
‫اﻟﺒﻘﺮة‬
‫‪278 -‬‬
‫اﻟﻣﺷﻛﻼت اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﯾﺔ ﻟﺗﻘﯾﯾم اﻷدوات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣواﻓﻘﺔ ﻟﻠﺷرﯾﻌﺔ اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ‬
‫ﺑﺎﻟﺗطﺑﯾق ﻓﻲ أﺳواق اﻟﻣﺎل اﻟﻌرﺑﯾﺔ‬
‫ﻣﺣﺗوﯾﺎت اﻟﺑﺣث‬
‫اﻟﻣوﺿوع‬
‫اﻟﺻﻔﺣﺔ‬
‫اﻟﻣﻘدﻣﺔ‬
‫ﺔﻠﻛﺷﻣ اﻟﺑﺣث‬
‫أھﻣﯾﺔ اﻟﺑﺣث‬
‫اﻟﮭدف ﻣن اﻟﺑﺣث‬
‫اﻟدرﺳﺎت اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ‬
‫ﻓروض اﻟﺑﺣث‬
‫اﻟﻔﺻل اﻷول ‪ :‬اﻷدوات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣواﻓﻘﺔ ﻟﻠﺷرﯾﻌﺔ اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ‪.‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻷول ‪ :‬ﻣﻔﮭوم اﻷدوات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ‪.‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ ‪ :‬اﻟﺧدﻣﺎت واﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ اﻟﻣواﻓﻘﺔ ﻟﻠﺷرﯾﻌﺔ اﻻﺳﻼﻣﯾﺔ‪.‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث ‪ :‬اﻻدوات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣواﻓﻘﺔ ﻟﻠﺷرﯾﻌﺔ اﻻﺳﻼﻣﯾﺔ ) اﻟﻣﻘﺗرﺣﺔ (‪.‬‬
‫أ‬
‫ب‬
‫ت‬
‫ت‬
‫ث‬
‫ذ‬
‫‪1‬‬
‫‪12‬‬
‫‪37‬‬
‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻧﻲ ‪ :‬ﺗﺣﻠﯾل اﻷدوات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﻘﺗرﺣﺔ ﻓﻲ ﺳوق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻷول ‪ :‬ﻗﯾﺎس وإﺛﺑﺎت اﻷﺻول اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق وﺗﺄﺛﯾرھﺎ ﻋﻠﻰ أﺳﻌﺎر اﻷﺳﮭم‪.‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ ‪ :‬ﻗﯾﺎس اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﻘﯾﻘﯾﺔ واﻟﻌﺎدﻟﺔ ﻟﻸﺳﮭم ﻓﻲ اﻟﺳوق وﺗﺄﺛﯾرھﺎ ﻋﻠﻰ أﺳﻌﺎر اﻷﺳﮭم‪.‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث ‪ :‬اﻟﻌﺎﺋد واﻟﻣﺧﺎطرة ﻓﻲ اﻟﺳوق وﺗﺄﺛﯾرھﺎ ﻋﻠﻰ أﺳﻌﺎر اﻷﺳﮭم‪.‬‬
‫‪51‬‬
‫‪65‬‬
‫‪85‬‬
‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻟث ‪ :‬دراﺳﺔ ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﻟﻠﺻﻛوك اﻟﻣﺗواﻓﻘﺔ ﻣﻊ اﻟﺷرﯾﻌﺔ اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ‬
‫ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻷول ‪ :‬ﻣدﺧﻼت وﻣﺧرﺟﺎت اﻟﺳوق‪.‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ ‪ :‬دارﺳﺔ ﻣؤﺷر اﻟﻘرار اﻹﺳﺗﺛﻣﺎري اﻟﻣﻘﺗرح‪.‬‬
‫اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ‪.‬‬
‫اﻟﺗوﺻﯾﺎت‪.‬‬
‫اﻟﻣﻼﺣق‪.‬‬
‫ﻗﺎﺋﻣﺔ اﻟﻣراﺟﻊ‪.‬‬
‫‪100‬‬
‫‪109‬‬
‫‪142‬‬
‫‪144‬‬
‫‪146‬‬
‫‪168‬‬
‫أ‬
‫ﺔ ﻣﺪ ﻘ ﳌ ا ‪:‬‬
‫ﺇﻥ ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ ﻴﻤﺭ ﺍﻟﻴﻭﻡ ﺒﺘﺤﻭﻻﺕ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻭﻫﺎﺌﻠﺔ ﻭﻤﺘﺴﺎﺭﻋﺔ ﻓﻲ ﺸﺘﻰ ﺍﻟﻤﺠﺎﻻﺕ‪ ،‬ﺨﺎﺼـﺔ ﻓﻴﻤـﺎ ﻴﺘﻌﻠـﻕ‬
‫ﺒﺘﺩﺍﻋﻴﺎﺕ ﺍﻟﻌﻭﻟﻤﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﺴﻴﺎﺴﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻜﻨﻭﻟﻭﺠﻴﺔ ﻭﻤﺎ ﻴﻌﺭﻑ ﺒﺜﻭﺭﺓ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻲ ﺠﻌﻠﺕ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻟﻀﺭﻭﺭﻱ ﻭﻀﻊ ﺍﻟﺨﻁﻁ ﻭﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﻟﻤﻭﺍﺠﻬﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺘﺤﺩﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺃﺼﺒﺤﺕ ﺃﻤﺭﺍﹰ ﻭﺍﻗﻌﺎﹰ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﺔ ﺒﺎﻋﺘﺒﺎﺭﻫﺎ ﻨﻅﺎﻡ ﻟﻠﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺩﻭﺭ ﻫﺎﻡ ﻭﻓﺎﻋل ﻓﻲ ﺘﺭﺸﻴﺩ ﻗـﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﺤﺘـﻰ‬
‫ﺘﻭﺍﻜﺏ ﺍﻟﺘﺤﻭﻻﺕ ﺍﻟﻤﺘﺴﺎﺭﻋﺔ ﺒﻐﺭﺽ ﺘﻭﺠﻴﻪ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻷﻏﺭﺍﺽ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻟﺸﺎﻤﻠﺔ ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﺩﺍﻤﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﺎﻟﻤﻨﻅﻭﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻤﻥ ﻋﻘﻴﺩﺓ ﻭﺸﺭﻴﻌﺔ ﻭﺃﺤﻜﺎﻡ ﻓﻘﻬﻴﺔ ﻭﻤﺒﺎﺩﺉ ﻓﻜﺭﻴـﺔ ﻟﻼﻗﺘﺼـﺎﺩ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ‬
‫ﺘﻬﺩﻑ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻀﻌﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺒﻘﺭﺍﺀﺓ ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺇﺴﻼﻤﻲ ﻟـﺒﻌﺽ ﺍﻟﺠﻭﺍﻨـﺏ ﺍﻷﺴﺎﺴـﻴﺔ‬
‫ﻟﻤﻜﻭﻨﺎﺕ ﺃﻭ ﺒﻨﻰ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻲ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭ ﺨﺎﺼﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺠﺯﺌﻲ ﺃﻱ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻗﺩ ﺸﻬﺭ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻭﺍﻓﻘﺔ ﻟﻠﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻨﻤﻭﺍﹰ ﻜﺒﻴﺭﺍﹰ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ‪،‬‬
‫ﺇﺫ ﻴﻘﺩﺭ ﺤﺠﻡ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ﺤﺎﻟﻴﺎ ﺒـﻴﻥ ‪ 200‬ﺇﻟـﻰ ‪ 300‬ﻤﻠﻴـﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ ﺴـﻨﻭﻴﺎ‪ ،‬ﻭﺘﺸـﻴﺭ‬
‫ﺍﻟﺘﻘﺩﻴﺭﺍﺕ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﻤﻌﺩل ﻨﻤﻭ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻗﺩ ﻴﺼل ﻓـﻲ ﺍﻟﻤﺘﻭﺴـﻁ ﺤﺎﻟﻴـﺎ ﺇﻟـﻰ ‪%15‬‬
‫ﺴﻨﻭﻴﺎ‪،1‬ﺍﻷﻤﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻌﻜﺱ ﺘﺯﺍﻴﺩ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﺸﻜل ﻜﺒﻴـﺭ ﻨﺘﻴﺠـﺔ ﺘﻔﻀـﻴل‬
‫ﺸﺭﺍﺌﺢ ﻋﺩﻴﺩﺓ ﻤﻥ ﻤﺴﺘﻬﻠﻜﻲ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ ﻻﺴـﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻷﻭﻋﻴـﺔ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‬
‫ﻭﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻭﺍﻓﻕ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺴﻭﺍﺀ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﻭل ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺃﻭ ﻓﻲ ﺍﻟـﺩﻭل ﻏﻴـﺭ‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺍﻷﻤﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﺩﻓﻊ ﺒﺎﻟﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ )ﻏﻴﺭ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ( ﺇﻟـﻰ ﺍﻻﻫﺘﻤـﺎﻡ ﺒﻬـﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﻭﻤﺤﺎﻭﻟﺔ ﺘﻘﺩﻴﻤﻬﺎ ﺇﻤﺎ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻓﺭﻭﻉ ﻤﺘﺨﺼﺼﺔ ﺒﺘﻘﺩﻴﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺨﺼﺼﺔ‪ ،‬ﺃﻭ‬
‫ﺇﻨﺸﺎﺀ ﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﺘﺨﺼﺼﺔ ﻟﺘﻘﺩﻴﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ‪ .‬ﻭﻗﺩ ﺍﺘﺴﻊ ﻨﺼﻴﺏ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻤﻥ ﺴـﻭﻕ‬
‫ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻭﺍﻓﻘﺔ ﻟﻠﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺩﻭل‪ ،‬ﻓﻌﻠﻰ ﺴﺒﻴل ﺍﻟﻤﺜﺎل ﻴﻘﺩﺭ ﺤﺠﻡ ﻗﻁـﺎﻉ‬
‫ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﺒﺤﻭﺍﻟﻲ ‪ %10‬ﻤﻥ ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺤﺠﻡ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪ .2‬ﻭﻤﻥ ﺍﻷﻤـﻭﺭ ﺍﻟﻤﺜﻴـﺭﺓ‬
‫ﻟﻼﻫﺘﻤﺎﻡ ﺃﻥ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻻ ﻴﻘﺘﺼﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﻓﻘﻁ‪ ،‬ﻓﻔﻲ ﻤﺎﻟﻴﺯﻴﺎ ﻴﻤﺜـل‬
‫‪ %70‬ﻤﻤﻥ ﺍﺨﺘﺎﺭﻭﺍ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻤﻥ ﻋﻤﻼﺀ ﻏﻴﺭ ﻤﺴﻠﻤﻴﻥ‪.‬‬
‫‪3‬‬
‫ﻭﻤﻊ ﺍﻷﺨﺫ ﺒﻌﻴﻥ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﻭﺠﻭﺩ ﻤﺼﺎﺭﻑ ﺘﺄﺨﺫ ﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺭﻜﻨﺎﹰ ﺃﺴﺎﺴﻴﺎﹰ ﻟﻬﺎ‪ ،‬ﺘﺤﺘـﺎﺝ‬
‫ﺩﻭﻤﺎﹰ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﺘﺸﻜﻴﻠﺔ ﻤﺘﻨﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﻭﺍﻟﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﻤﻜﻨﻬﺎ ﻤﻥ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺴﻴﻭﻟﺘﻬﺎ ﺒﺼـﻭﺭﺓ‬
‫ﻤﺭﺒﺤﺔ‪ ،‬ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺘﻭﻓﻴﺭﻫﺎ ﻟﻠﻤﺭﻭﻨﺔ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺒﺔ ﻟﻼﺴﺘﺠﺎﺒﺔ ﻟﻤﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻟﺒﻴﺌﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼـﺎﺩﻴﺔ‪ ،‬ﻓﻘـﺩ ﺒﻴﻨـﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﻤﺎﺭﺴﺔ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﺃﻥ ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻰ ﻤﻨﺘﺞ ﻭﺤﻴﺩ‪ ،‬ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻏﻴﺭ ﻜـﺎﻓﻲ ﻟﻠﺘـﺄﻗﻠﻡ ﻤـﻊ ﺘﻁﻠﻌـﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻌﻤﻼﺀ ﺍﻟﻤﺘﻨﺎﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻅﻠﺕ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻟﻔﺘﺭﺓ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺤﺒﻴﺴﺔ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﻤﺤﺩﻭﺩﺓ ﺘﺴـﺘﻠﺯﻡ ﻤﻌﻬـﺎ‬
‫ﺒﺎﻟﻀﺭﻭﺭﺓ ﺃﻥ ﺘﺘﻁﻭﺭ ﻟﻤﻼﺌﻤﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺠﺩﺍﺕ‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫‪http://www.cba.edu.kw/elsakka/Kuwait_as%20an%20Isalmic%20financial%20center.doc‬‬
‫ اﻟﻜﻮﯾﺖ ﻣﺮﻛﺰ ﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬أم ﻣﺮﻛﺰ ﻣﺎﻟﻲ إﺳﻼﻣﻲ؟‬‫‪ - 2‬ﻣﻌﮭﺪ اﻟﺪراﺳﺎت اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ "اﻟﺘﻘﺮﯾﺮ اﻟﻤﺎﻟﻲ" – اﻟﻜﻮﯾﺖ ‪2004 -‬‬
‫‪http://www.cba.edu.kw/elsakka/Kuwait_as%20an%20Isalmic%20financial%20center.doc‬‬
‫‪ - 3‬اﻟﻜﻮﯾﺖ ﻣﺮﻛﺰ ﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬أم ﻣﺮﻛﺰ ﻣﺎﻟﻲ إﺳﻼﻣﻲ؟‬
‫ب‬
‫ﻭﻤﻥ ﻫﻨﺎ ﺘﺒﺭﺯ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﻭﺠﻭﺩ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻭﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﻜـﻭﻥ ﺃﺩﺍﺓ‬
‫ﻤﻨﺎﺴﺒﺔ ﻹﻴﺠﺎﺩ ﺤﻠﻭل ﻤﺒﺘﻜﺭﺓ ﻭﺃﺩﻭﺍﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﺘﺠﻤﻊ ﺒﻴﻥ ﺘﻭﺠﻴﻬﺎﺕ ﺍﻟﺸـﺭﻉ ﺍﻟﺤﻨﻴـﻑ ﻭﺍﻋﺘﺒـﺎﺭﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪ ،‬ﺘﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﺱ ﻭﺍﻟﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻟﻤﺴﺘﻨﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﻨﻅـﻡ ﻤﺤﺎﺴـﺒﻴﺔ ﺴـﻠﻴﻤﺔ‬
‫ﺘﻀﻤﻥ ﻓﻌﺎﻟﻴﺔ ﻭﺠﻭﺩﺓ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪.‬‬
‫ﺚﺤﺒﻟ ﺔﳫﺸﻣ‪:‬‬
‫ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﻤﻥ ﺃﻫﻡ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺘﻭﻓﻴﺭﻫﺎ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ‪،‬‬
‫ﻓﺎﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﻌﻁﻲ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﻜﺒﺭﻯ ﻹﻋﺩﺍﺩ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻭﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻨﺸـﺭﻫﺎ ﺒﺼـﻭﺭﺓ ﺩﻭﺭﻴـﺔ‬
‫ﻟﻠﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻠﺩﺍﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﺔ ﺘﺤﺘﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﺘﻭﺍﻓﺭ ﻨﻅﺎﻡ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺠﻴﺩ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﻤﺴـﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﺨﺘﻴﺎﺭ ﺃﻓﻀل ﺍﻟﺒﺩﺍﺌل ﺍﻟﻤﺘﺎﺤﺔ ﻻﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺒﺔ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻟﺘﺴﺘﻁﻴﻊ ﺍﻷﺴـﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺒﺩﻭﺭﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﺩﺭﺠﺔ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﻭﺍﻟﻔﻌﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﻀﻭﺀ ﺍﻟﻀﻭﺍﺒﻁ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﻌﻘﺎﺌﺩﻴـﺔ ﻭﺍﻟﺘـﻲ‬
‫ﺘﺤﻜﻤﻬﺎ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺩﻭل‪.‬‬
‫ﻭﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﻔﺴﻴﺭ ﻗﻭﻟﻪ ﺘﻌﺎﻟﻰ‪ ) :‬ﻴ‪‬ﺎﺃَﻴ‪‬ﻬ‪‬ﺎ ﺍﻟﱠﺫ‪‬ﻴﻥ‪ ‬ﺀ‪‬ﺍﻤ‪‬ﻨﹸﻭﺍ ﻟﹶﺎ ﺘﹶﺄْﻜﹸﻠﹸﻭﺍ ﺍﻟﺭ‪‬ﺒ‪‬ﺎ ﺃَﻀ‪‬ﻌ‪‬ﺎﻓﹰﺎ ﻤ‪‬ﻀ‪‬ﺎﻋ‪‬ﻔﹶﺔﹰ ﻭ‪‬ﺍﺘﱠﻘﹸﻭﺍ ﺍﻟﻠﱠﻪ‪ ‬ﻟﹶﻌ‪‬ﻠﱠﻜﹸـﻡ‪‬‬
‫ﺘﹸﻔﹾﻠ‪‬ﺤ‪‬ﻭﻥ‪ ( ‬ﺁل ﻋﻤﺭﺍﻥ )‪(130‬‬
‫ﻭﺃﻥ ﻤﻥ ﺃﺼﻌﺏ ﺍﻷﻤﻭﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻭﺍﺠﻪ ﺤﻴﺎﺓ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﺍﻟﻴﻭﻡ ﻫﻲ ﺃﻋﻤﺎل ﺍﻟﺼﻴﺭﻓﺔ ﻭﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺒﻭﻫﺔ ﺒﺎﻟﺭﺒﺎ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﺃﺩﻯ ﺇﻟﻰ ﺨﻠﻕ ﻤﺸﻜﻠﺔ ﻓﻜﺭﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺴﺎﻁ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺇﻴﺠﺎﺩ ﻤﺠﻤﻭﻋـﺔ‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﻭﺴﺎﺌل ﻟﻠﺘﻌﺎﻤل ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﻀﺭﻭﺭﺓ ﻭﺠﻭﺩ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟـﻨﻅﻡ ﺍﻟﻀـﺎﺒﻁﺔ ﻟﻬـﺫﻩ ﺍﻟﺴـﻭﻕ‬
‫ﻭﻀﺭﻭﺭﺓ ﺘﻭﻓﺭ ﺍﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ ﺍﻟﻜﻔﻴﻠﺔ ﺒﺘﺤﻘﻴﻕ ﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻤﻥ ﺃﻫﻡ ﺍﻷﻤﻭﺭ ﺍﻟﻭﺍﺠﺏ ﺃﺨﺫﻫﺎ ﺒﻌﻴﻥ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﻋﻨﺩ ﻭﻀﻊ ﺨﻁﺔ ﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜـﻥ‬
‫ﺇﺘﺎﺤﺘﻬﺎ ﻟﺼﺎﻟﺢ ﺤﺴﻥ ﻭﻀﺒﻁ ﺍﻟﺘﺴﻴﻴﺭ ﺃﻭ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺃﻭ ﺍﻷﺩﺍﺀ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﺘﻤﻜﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴـﺘﺜﻤﺭ‬
‫ﻤﻥ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ‪ .‬ﻭﻟﺫﺍ ﻫﻨﺎﻙ ﻗﻭﺍﻋﺩ ﺘﺠﺴـﺩ ﻤﺜـل ﻫـﺫﺍ ﺍﻟﻬـﺩﻑ ﺍﻟﺴـﺎﻤﻲ‬
‫ﻭﺍﻷﺴﺎﺴﻲ ﺘﻜﺎﻤﻠﻴﺎﹰ ﻋﺒﺭ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻭﺍﻋﺩ ﻜﺎﻟﺤﺫﺭ ﻭﺍﻟﺴﻼﻤﺔ ﻭﺍﻷﻤﺎﻨﺔ‪ ،‬ﻭﻋﻠﻴﻪ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻨﻅـﺎﻡ‬
‫ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻲ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺱ ﻭﻗﻭﺍﻋﺩ ﻭﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﻭﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻤﻌﺎﹰ‪.‬‬
‫ت‬
‫أﳘﯿﺔ اﻟﺒﺤﺚ‪:‬‬
‫ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺘﻐﻴﺭ ﺃﺴﻠﻭﺏ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻨﻤﻁ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺍﻟﺤﺭ‪ ،‬ﺇﻟﻰ ﺠﺎﻨﺏ ﺘﺭﺍﺒﻁ ﺃﺴـﻭﺍﻕ‬
‫ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ ﺒﻔﻌل ﺜﻭﺭﺓ ﺍﻻﺘﺼﺎﻻﺕ ﻭﺘﻜﻨﻭﻟﻭﺠﻴﺎ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ‪ ،‬ﻓﺄﻥ ﺫﻟﻙ ﻴﻔﺭﺽ ﻀﻐﻭﻁﺎﹰ ﺘﻨﺎﻓﺴﻴﺔ ﺤـﺎﺩﺓ‬
‫ﻗﺩ ﺘﻜﻭﻥ ﻏﻴﺭ ﻤﺘﻜﺎﻓﺌﺔ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻭﺍﻓﻘﺔ ﻟﻠﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟـﺫﺍﺕ ﻓـﻲ ﺃﺴـﻭﺍﻕ‬
‫ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﻭﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ .‬ﻭﻴﺴﺘﺩﻋﻲ ﺫﻟﻙ ﺒﺎﻟﻀﺭﻭﺭﺓ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﻤﻨﺘﺠﺎﺕ‬
‫ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ ﻤﺴﺘﺤﺩﺜﺔ ﺘﻀﻤﻥ ﻟﻠﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻗﺩﺭﺍ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺭﻭﻨﺔ ﻭﻨﺼﻴﺒﺎﹰ ﺴﻭﻗﻴﺎﹰ ﻭﺍﻓـﺭﺍﹰ ﻴﺴـﺎﻋﺩﻫﺎ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﻤﺭﺍﺭ ﺒﻔﻌﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺘﻨﺒﻊ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺍﻟﺒﺤﺙ ﻤﻥ ﺍﻟﺤﺎﺠﺔ ﺇﻟﻰ ﺨﻠﻕ ﻭﺩﺭﺍﺴﺔ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤـﻥ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﺍﻟﻤﻭﺍﻓﻘـﺔ ﻟﻠﺸـﺭﻴﻌﺔ‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺓ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻴﻡ ﻭﺍﻟﻤﺒﺎﺩﺉ ﻭﺍﻟﻨﻅﻡ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ‬
‫ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺸﺎﺌﻌﺔ ﻟﺘﻨﻅﻴﻡ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﻭﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻤـﻥ ﺠﻬـﺔ‬
‫ﺃﺨﺭﻯ ﺍﻷﻤﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﻁﻠﺏ ﺇﻴﺠﺎﺩ ﺍﻟﺼﻴﻐﺔ ﺍﻟﻤﺜﻠﻰ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﻤل ﻋﻠﻰ ﺨﻠـﻕ ﺍﻟﺘﻭﺍﻓـﻕ ﺒـﻴﻥ ﺠﻤﻴـﻊ ﻫـﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻨﺎﻗﻀﺎﺕ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅ ﻋﻠﻰ ﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺨﻠﻕ ﺴﻭﻕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻭﻓﻘـﺎﹰ ﻟﺘﻁﻠﻌـﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻭﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻤﻌﺎﹰ ﻭﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻤﻊ ﻗﻴﻭﺩ ﺍﻟﻤﻨﺎﻓﺴﺔ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ ﻭﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻭﺍﻟﻼﻴﻘـﻴﻥ ﻭﺍﻟﺸـﻙ‬
‫ﺍﻟﻤﺤﻴﻁ ﺒﺎﻷﻨﺸﻁﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻭﻫﻲ ﺒﺫﻟﻙ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﻤﻥ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴل ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻲ ﻻ ﺒﺩ ﻭﺃﻥ ﺘﺒﺭﺯ ﺒﺸﻜل‬
‫ﻋﺎﻡ ﻭﻜﺎﻓﻲ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻥ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻤﻊ ﺍﻷﺨﺫ ﺒﻌﻴﻥ ﺍﻻﻋﺘﺒـﺎﺭ‬
‫ﺃﻥ ﻤﻘﺎﺼﺩ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺘﺘﺤﺩﺩ ﻭﻓﻕ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻭﺍﺠﻪ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﻌﻴﻨﻪ‪.‬‬
‫ﻭﻋﻠﻴﻪ ﺴﻨﺴﻴﺭ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺒﺤﺙ ﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ ﺤﺩﻴﺙ ﺍﻟﻨﺒﻲ ﺼﻠﻰ ﺍﷲ ﻋﻠﻴﻪ ﻭﺴﻠﻡ " ﻤﻥ ﺴﻥ ﻓﻲ ﺍﻹﺴﻼﻡ ﺴﻨﺔ ﺤﺴﻨﺔ‬
‫ﻓﻠﻪ ﺃﺠﺭﻫﺎ‪ ،‬ﻭﺃﺠﺭ ﻤﻥ ﻋﻤل ﺒﻬﺎ ﻤﻥ ﺒﻌﺩﻩ ﻤﻥ ﻏﻴﺭ ﺃﻥ ﻴﻘﻨﺹ ﻤﻥ ﺃﺠﻭﺭﻫﻡ ﺸﻲﺀ ‪ "...‬ﺍﺨﺭﺠﻪ ﻤﺴﻠﻡ‪.‬‬
‫ﺚﺤﺒﻟا ﻦ فﺪﻬﻟا‪:‬‬
‫ﺠﺎﺀ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺒﺤﺙ ﺴﺎﻋﻴﺎﹰ ﻟﺘﻘﺩﻴﻡ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺈﻴﺠﺎﺩ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﻭﺍﻓﻘﺔ ﻟﻠﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺃﻗﺘـﺭﺡ ﻤﺠﻤﻭﻋـﺔ‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﻭﺴﺎﺌل ﻭﺍﻷﺴﺎﻟﻴﺏ ﺍﻟﻬﺎﺩﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺨﻠﻕ ﻨﻅﺎﻡ ﻤﺤﺎﺴﺒﻲ ﻤﻼﺌﻡ ﻟﻸﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺤـﺔ ﻭﻤﻘﺎﺭﻨـﺔ ﺍﻟﻨﺘـﺎﺌﺞ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻤﻊ ﺴﻭﻕ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻜﻤﺤﺩﺩ ﺃﺴﺎﺴﻲ ﻟﻬﺎ ﺒﺎﻻﻋﺘﻤـﺎﺩ ﻋﻠـﻰ ﺍﻟﻘـﻭﺍﺌﻡ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﺎﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﻊ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﺍﻟﻤﻤﻜﻥ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻴﻬﺎ‪.‬‬
‫ث‬
‫ا راﺳﺎت اﻟﺴﺎﺑﻘﺔ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺩ‪ .‬ﺍﻟﺒﺭﻭﺍﺭﻱ‪ ،‬ﺸﻌﺒﺎﻥ ﻤﺤﻤﺩ ﺇﺴﻼﻡ‬
‫ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺇﺴﻼﻤﻲ‬
‫ﻗﺎﻡ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺒﺩﺭﺍﺴﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺒﻴﺎﻥ ﻤﻌﻨﺎﻫﺎ ﻭﻭﻅﺎﺌﻔﻬﺎ ﻭﺩﻭﺭﻫﺎ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ‪،‬‬
‫ﻭﺘﺤﻠﻴﻠﻬﺎ ﻤﻥ ﻨﺎﺤﻴﺔ ﻫﻴﻜﻠﻬﺎ ﺍﻹﺩﺍﺭﻱ ﻭﺴﻴﺭ ﺍﻟﻌﻤل ﻓﻴﻬﺎ‪ ،‬ﻭﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻴﻬﺎ )ﺍﻷﺴﻬﻡ‬
‫ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ(‪ ،‬ﻭﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺠﺭﻱ ﻓﻴﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﻨﻘﺩﻫﺎ ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺇﺴﻼﻤﻲ‪.‬‬
‫ﻭﺴﻠﻙ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﻤﻨﻬﺞ ﺍﻟﻭﺼﻔﻲ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴﻠﻲ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ‪ .‬ﻭﺨﺭﺝ ﺒﺠﻤﻠﺔ ﻨﺘﺎﺌﺞ‪ ،‬ﻤﻨﻬﺎ ﺃﻥ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺃﺩﺍﺓ ﻓﻌﺎﻟﺔ‬
‫ﻟﻠﺘﻨﻤﻴﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﻭﻅﺎﺌﻑ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﻬﺎ ﻓﻲ ﻤﺠﺎل ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﻭﺍﻟﺠﺯﺌﻲ‪ .‬ﻭﻫﻲ ﺒﻬﻴﻜﻠﻬـﺎ ﺍﻹﺩﺍﺭﻱ‬
‫ﻤﻥ ﻟﺠﺎﻥ ﻭﻋﺎﻤﻠﻴﻥ‪ ،‬ﻭﺒﻠﻭﺍﺌﺤﻬﺎ ﻭﻗﻭﺍﻋﺩﻫﺎ‪ ،‬ﻭﻨﻅﻤﻬﺎ ﺘﺩﺨل ﻓﻲ ﺩﺍﺌﺭﺓ ﺍﻹﺒﺎﺤﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ‪ ،‬ﻓﻼ ﻴﻭﺠـﺩ ﻤـﺎﻨﻊ‬
‫ﻤﻥ ﺍﻷﺨﺫ ﺒﻬﺎ‪ .‬ﻭﺇﻥ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﺒﺎﻟﺒﻴﻊ ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﺠﺎﺌﺯ ﺸﺭﻋﺎﹰ ﺇﺫﺍ ﻟﻡ ﺘﻜﻥ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻟﻬﺎ‬
‫ﻤﻤﺎ ﻴﺤﺭﻡ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻤﻌﻬﺎ ﻜﺸﺭﻜﺎﺕ ﺇﻨﺘﺎﺝ ﺍﻟﺨﻤﻭﺭ ﻭﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻟﺭﺒﻭﻴﺔ‪ .‬ﻭﺇﻥ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﺒﻔﺎﺌﺩﺓ‬
‫ﺜﺎﺒﺘﺔ ﻭﻤﺤﺩﺩﺓ‪ ،‬ﻤﺤﺭﻡ ﺸﺭﻋﺎﹰ‪ ،‬ﻭﻴﻌﻭﺽ ﻋﻨﻬﺎ ﺒﺒﺩﺍﺌل ﺸﺭﻋﻴﺔ ﻜﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻭﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻭﺍﻹﻴﺠـﺎﺭ‪.‬‬
‫ﻭﻫﺫﺍ ﻴﺒﻴﻥ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻟﺒﺩﻴل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻋﻠﻰ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻭﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ )ﺍﻟﺒﺩﺍﺌل ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ( ﺍﻟﻤﻌﺭﻭﻀـﺔ‬
‫ﻟﻠﺒﻴﻊ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﺼﺤﺎﺏ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﺴﺎﺌﻠﺔ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺩﻭﻥ ﺍﻟﻭﻗﻭﻉ ﻓﻲ ﺍﻟﺭﺒﺎ )ﺁﻜﻼﹰ ﺃﻭ‬
‫ﻤﺅﻜﻼﹰ(‪ .‬ﻭﻋﻠﻴﻪ ﺃﺠﺎﺯ ﺒﺄﻥ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺠﺭﻱ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺃﻏﻠﺒﻬﺎ ﻏﻴﺭ ﺠﺎﺌﺯﺓ ﺸـﺭﻋﺎﹰ‪،‬‬
‫ﻭﻫﻲ ﺒﺤﺎﺠﺔ ﺇﻟﻰ ﺘﻌﺩﻴل ﻓﻲ ﻁﺒﻴﻌﺘﻬﺎ ﺇﻥ ﺃﻤﻜﻥ‪ ،‬ﺃﻭ ﺇﻴﺠﺎﺩ ﺒﺩﺍﺌل ﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺩ‪.‬ﺍﻟﻤﺭﻁﺎﻥ‪ ،‬ﺴﻌﻴﺩ ﺒﻥ ﺴﻌﺩ‬
‫ﺍﻟﻤﺅﺘﻤﺭ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‬
‫ﺍﻟﻨﻭﺍﻓﺫ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻟﻠﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ‬
‫ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺃﻡ ﺍﻟﻘﺭﻯ‬
‫‪2003/2/20‬‬
‫ﺠﺎﺀ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻤﺅﻜﺩﺍﹰ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺍﻟﺼﻴﺭﻓﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺠﺯﺀ ﻻ ﻴﺘﺠﺯﺃ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﻘﻴﺩﺓ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺫﺍﺘﻬﺎ ﻭﺃﻥ ﻫـﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﻅﺎﻫﺭﺓ ﻟﻴﺴﺕ ﺤﺩﻴﺜﺔ ﻜﻤﺎ ﻴﻌﺘﻘﺩ ﺍﻟﻜﺜﻴﺭﻭﻥ ﺨﺎﺼﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ ﺍﻟﻐﺭﺒﻲ ﻭﺇﻨﻤﺎ ﻫﻲ ﻨﻅﺎﻡ ﻋﻘﻴﺩﻱ ﻭﻤﻨﻅﻭﻤـﺔ‬
‫ﺤﻴﺎﺓ ﻟﻬﺎ ﺠﺫﻭﺭ ﻗﺩﻴﻤﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺦ ﻭﻋﻠﻴﻪ ﺃﻜﺩ ﺃﻨﻪ ﻟﻴﺱ ﻤﻥ ﺍﻟﻐﺭﻴﺏ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﻨﺘﺸـﺎﺭ ﺍﻟﺴـﺭﻴﻊ ﻟﻠﺼـﻴﺭﻓﺔ‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺤﻴﺙ ﺃﺸﺎﺭ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﺼﻴﺭﻓﺔ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ ﺘﻘـﺩﺭ ﺒﺤـﻭﺍﻟﻲ ‪250‬ﻤﺅﺴﺴـﺔ‬
‫ﻤﻭﺯﻋﺔ ﻋﺒﺭ ﺍﻟﻘﺎﺭﺍﺕ ﺍﻷﺭﺒﻊ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ‪.‬‬
‫ﻭﻗﺩ ﺍﺴﺘﻌﺭﺽ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺒﺎﺩﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻗﺎﻤﺕ ﺒﻬﺎ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﻨﺤﻭ ﺘﻘﺩﻴﻡ ﺨـﺩﻤﺎﺕ‬
‫ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ ﻤﻨﻬﺎ‪:‬‬
‫• ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ‪ ANS‬ﺍﻻﺴﺘﺭﺍﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺃﻨﺸﺌﺕ ﻗﺴﻤﺎﹰ ﺨﺎﺼﺎﹰ ﺒﺎﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻋﺎﻡ ‪1980‬ﻡ‪.‬‬
‫• ﻤﺼﺭﻑ ‪ Citibank‬ﺍﻟﺫﻱ ﺃﺴﺱ ﻭﺤﺩﺓ ﺘﻤﻭﻴل ﻭﺍﻓﺘﺘﺢ ﻓﺭﻋﺎﹰ ﻓﻲ ﺩﻭﻟـﺔ ﺍﻟﺒﺤـﺭﻴﻥ ﻋـﺎﻡ ‪1996‬ﻡ‪.‬‬
‫ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﺘﻲ ﺃﺸﺎﺭ ﺇﻟﻴﻬﺎ ﻓﻲ ﺴﻴﺎﻕ ﺒﺤﺜﻪ‪.‬‬
‫ﻭﻗﺩ ﺘﻭﺼل ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺇﻟﻰ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺘﻁﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﻭﺍﺠﺏ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻡ ﺒﻬﺎ ﻟﻨﺠﺎﺡ ﺍﻟﻌﻤل ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‬
‫ﻤﻨﻬﺎ‪.‬‬
‫ج‬
‫• ﺍﻟﺘﺨﻁﻴﻁ ﺍﻟﻌﻠﻤﻲ‪.‬‬
‫• ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻡ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ‪.‬‬
‫• ﺍﻹﻋﺩﺍﺩ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺏ ﻟﻠﻜﻭﺍﺩﺭ ﺍﻟﺒﺸﺭﻴﺔ‪.‬‬
‫• ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺍﻟﻨﻅﻡ ﻭﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺒﺔ‪.‬‬
‫• ﺍﻟﻤﻭﺍﺀﻤﺔ ﻤﻊ ﺇﺩﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﻭﺍﻻﺨﺘﻴﺎﺭ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺏ ﻟﻔﺭﻭﻉ ﻓﻲ ﺤـﺎل ﺇﺘﺒـﺎﻉ ﺍﻟﺼـﻴﺭﻓﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺯﺩﻭﺠﺔ‪.‬‬
‫ﻭﺃﻜﺩ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻋﻠﻰ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺍﻟﺘﻐﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﺤﺩﻴﺎﺕ ﺴﻌﻴﺎﹰ ﻟﻨﺠﺎﺡ ﺍﻟﻌﻤل ﺍﻟﺼﻴﺭﻓﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‬
‫ﻭﺤﺩﺩﻩ ﺒـ ‪:‬‬
‫• ﻏﻴﺎﺏ ﺍﻟﻨﻅﻡ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﻴﺔ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺒﺔ ﻟﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‪.‬‬
‫• ﻀﻌﻑ ﻭﻨﺩﺭﺓ ﺍﻟﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻟﺒﺸﺭﻴﺔ‪.‬‬
‫• ﺍﺨﺘﻼﻑ ﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪.‬‬
‫• ﻀﻌﻑ ﺇﻟﻤﺎﻡ ﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻌﻴﻥ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﻴﻥ ﺒﺎﻟﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ‪.‬‬
‫• ﻀﻌﻑ ﺃﻭ ﻋﺩﻡ ﻭﺠﻭﺩ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﻤﺎل ﻤﺘﻁﻭﺭﺓ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﻭل‪.‬‬
‫ﻭﺘﻭﺼل ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺃﺨﻴﺭﺍﹰ ﺇﻟﻰ ﺃﻨﻪ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﺘﻌﺩﺩ ﺍﻟﻤﺩﺍﺨل ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻬﺩﻑ ﻭﺍﺤﺩ ﻭﻫـﻭ ﺘﻘـﺩﻴﻡ ﺨـﺩﻤﺎﺕ‬
‫ﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ ﻟﻠﺭﺍﻏﺒﻴﻥ ﻓﻴﻬﺎ‪ ،‬ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻹﻴﺠﺎﺒﻴﺎﺕ ﻭﺍﻟﺴﻠﺒﻴﺎﺕ ﻟﻬـﺫﻩ ﺍﻟﺘﺠﺭﺒـﺔ ﺇﻻ ﺃﻥ‬
‫ﺍﻟﻌﻤل ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺒﺎﻋﺘﺒﺎﺭﻩ ﻋﻤﻼﹰ ﻋﻘﺎﺌﺩﻴﺎﹰ ﺒﺎﻟﺩﺭﺠﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻴﺘﻁﻠﺏ ﺍﻟﺘﻤﺴﻙ ﺍﻟﻭﺍﻀﺢ ﺒﺎﻟﻀـﻭﺍﺒﻁ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺃﻭﻻﹰ ﺜﻡ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺃﺨﺭﻯ ﻤﻥ ﺍﻟﻀﻭﺍﺒﻁ ﺍﻟﻌﻠﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﻟﻀﻤﺎﻥ ﺍﻻﺴﺘﻤﺭﺍﺭ ﻭﺍﻟﻨﺠﺎﺡ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺩ‪.‬ﻋﻠﻲ‪ ،‬ﻓﺘﺢ ﺍﻟﺭﺤﻤﻥ ﻤﺤﻤﺩ ﺼﺎﻟﺢ‬
‫ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ )ﻤﺩﺨل ﺍﻟﻬﻨﺩﺴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ(‬
‫ﻤﺠﻠﺔ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﺍﻟﻌﺩﺩ ‪/ 26 /‬ﺘﺎ ‪2002/11/1‬‬
‫ﺃﻜﺩ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻋﻠﻰ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺍﺤﺘﻔﺎﻅ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﺘﺸﻜﻴﻠﺔ ﻤﺘﻨﻭﻋﺔ ﻤـﻥ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﻭﺍﻟﻤﻨﺘﺠـﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﺘﻤﻜﻨﻬﺎ ﻤﻥ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺴﻴﻭﻟﺘﻬﺎ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﻤﺭﺒﺤﺔ ﻭﺘـﻭﻓﻴﺭ ﺍﻟﻤﺭﻭﻨـﺔ ﻟﻼﺴـﺘﺠﺎﺒﺔ ﻟﻤﺘﻐﻴـﺭﺍﺕ ﺍﻟﺒﻴﺌـﺔ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻗﺎﻡ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺒﺘﻔﺴﻴﺭ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻟﻬﻨﺩﺴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﺄﻨﻬﺎ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻀﻤﻥ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺘﺼﻤﻴﻡ ﻭﺍﻟﺘﻁﻭﻴﺭ ﻭﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺫ ﻟﻜل ﻤﻥ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﻭﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺒﺘﻜﺭﺓ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺼـﻴﺎﻏﺔ ﺤﻠـﻭل‬
‫ﺇﺒﺩﺍﻋﻴﺔ ﻟﻤﺸﺎﻜل ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﻭﻜل ﺫﻟﻙ ﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ ﻤﻭﺍﻜﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻉ ﺍﻟﺤﻨﻴﻑ‪.‬‬
‫ﻭﺤﺩﺩ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻓﻲ ﺴﻴﺎﻕ ﺒﺤﺜﻪ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩ ﻭﻫﻲ‪:‬‬
‫• ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‪.‬‬
‫• ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻻﺠﺎﺭﺓ‪.‬‬
‫• ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‪.‬‬
‫ح‬
‫• ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ‪ /‬ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ‪.‬‬
‫ﻭﺨﻠﺹ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺇﻟﻰ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻤﻔﺎﺩﻫﺎ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻋﻨﺩ ﺍﺴﺘﻴﻌﺎﺒﻬﺎ ﻟﻸﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ ﻟـﺩﻴﻬﺎ ﻓﺭﺼـﺔ‬
‫ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻻﺴﺘﻔﺎﺩﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺯﺍﻴﺎ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻭﻓﺭﻫﺎ ﺴﻭﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩ ﻭﺃﻜﺩ ﺃﻥ ﺍﻟﺘﺠﺭﺒﺔ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺃﺜﺒﺘـﺕ‬
‫ﻨﺠﺎﺤﺎﹰ ﻫﺎﺌﻼﹰ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﻭل ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻭﺃﻜﺩ ﺃﻥ ﻫﻨﺩﺴﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺘﺨﺘﻠﻑ ﻤﻥ ﻤﺅﺴﺴﺔ ﻷﺨﺭﻯ ﻭﺒﺴﺒﺏ ﺍﻟﻤﺴﺘﺠﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻭﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﻓﺈﻥ‬
‫ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﻴﻥ ﻭﺭﺠﺎل‬
‫ﺍﻟﻬﻨﺩﺴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﺤﺩ‪ ‬ﻟﻠﻤﺴﺘﺠﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﻭﺍﻜﺒﺔ ﻭﺇﺭﻀﺎﺀ ﺘﻁﻠﻌﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤـﺎﻟﻴﻴﻥ ﻭﺫﻟـﻙ‬
‫ﻜﻠﻪ ﺩﻭﻥ ﺍﻹﺨﻼل ﺒﺎﻟﺘﻌﺎﻟﻴﻡ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﺩ‪ .‬ﺍﻟﻐﺎﻟﺏ‪ ،‬ﺼﻼﺡ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺭﺤﻤﻥ ﻤﺼﻁﻔﻰ‬
‫ﻗﻴﺎﺱ ﺠﻭﺩﺓ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬
‫) ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺘﺤﻠﻴﻠﻴﺔ(ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻤﻠﻜﺔ ﺍﻷﺭﺩﻨﻴﺔ ﺍﻟﻬﺎﺸﻤﻴﺔ‬
‫ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺠﺭﺵ ﺍﻷﻫﻠﻴﺔ ‪/‬ﺍﻷﺭﺩﻥ‪ /‬ﺃﻴﺎﺭ‪2004/‬‬
‫ﺤﻴﺙ ﺠﺎﺀ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻓﻲ ﻤﻀﻤﻭﻥ ﺒﺤﺜﻪ ﻤﺅﻜﺩﺍﹰ ﻋﻠﻰ ﻤﻭﻀﻭﻉ ﻫﺎﻡ ﻓﻲ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺃﻻ‬
‫ﻭﻫﻭ ﻗﻴﺎﺱ ﺠﻭﺩﺓ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﻘﺩﻤﺔ ﻤﻥ ﻗﺒل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺤﺘﻰ ﺘﺘﻤﻜﻥ ﻤﻥ ﻤﻌﺭﻓﺔ ﻤﻭﻗﻌﻬﺎ ﺍﻟﺘﻨﺎﻓﺴﻲ ﻓﻲ‬
‫ﺒﻴﺌﺘﻬﺎ ﺒﻬﺩﻑ ﻤﺴﺎﻋﺩﺓ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﻨﻁﻼﻕ ﻟﺭﻓﻊ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺒﻴﺌـﺔ ﺒﻘﺼـﺩ‬
‫ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺤﺼﺘﻬﺎ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﻭﺩ ﺒﺩﻭﺭﻫﺎ ﺇﻟﻰ ﺘﻌﻅﻴﻡ ﺍﻟﺭﺒﺢ‪.‬‬
‫ﻭﺠﺎﺀﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻤﺅﻜﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻭﺍﻋﺩ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﺘﺘﺒﻌﻬﺎ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻓـﻲ ﺴـﻌﻴﻬﺎ‬
‫ﻟﻠﺭﻴﺎﺩﺓ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﻤﻌﺭﻓﺔ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﺩﻤﻬﺎ ﻟﻌﻤﻼﺌﻬﺎ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻓﻬﻡ ﺘﻭﺠﻬﺎﺘﻬﻡ ﻭﺘﻭﻗﻌـﺎﺘﻬﻡ‬
‫ﻭﺃﻭﺠﺩ ﻗﺎﻋﺩﺓ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﺭﺸﻴﺩ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﺨﺫﻫﺎ‪.‬‬
‫ﻭﻗﺩ ﺃﺸﺎﺭﺕ ﺍﻟﻨﺘﺎﺌﺞ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻭﺼل ﺇﻟﻴﻬﺎ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﻨﻁﺒﺎﻉ ﺍﻹﻴﺠﺎﺒﻲ ﻋﻥ ﺠﻭﺩﺓ ﺍﻟﺨـﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼـﺭﻓﻴﺔ‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﺠﺎل ﺍﻟﺠﻭﺍﻨﺏ ﺍﻟﻤﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﻠﻤﻭﺴﺔ ﻭﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩﻴﺔ ﻭﺍﻷﻤﺎﻥ ﻭﻋﻠﻴﻪ ﻴﻘﻊ ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺘﻕ ﺍﻟﻤﺼـﺎﺭﻑ‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺘﺤﺴﻴﻥ ﺍﻟﺠﻭﺍﻨﺏ ﻓﻲ ﺴﻌﻴﻬﺎ ﻹﺭﻀﺎﺀ ﺍﻟﻌﻤﻼﺀ‪.‬‬
‫ﻭﺤﺩﺩ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﻭﺼﻴﺎﺕ ﻟﺭﻓﻊ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﻭﺘﺤﺴﻴﻥ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﺩﻤﻬﺎ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬
‫ﻭﻫﻲ‪:‬‬
‫• ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺍﻻﺴﺘﻌﺎﻨﺔ ﺒﺎﻷﺴﺎﻟﻴﺏ ﻭﺍﻟﺘﻭﺠﻴﻬﺎﺕ ﺍﻟﺘﺴﻭﻴﻘﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺜﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻤﻊ ﺍﻟﻌﻤﻼﺀ‪.‬‬
‫• ﺘﺒﻭﻴﺏ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺤﺴﺏ ﻨﻭﻋﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻼﺀ ﻭﺍﻟﺨﺼﺎﺌﺹ ﺍﻟﺩﻴﻤﻭﻏﺭﺍﻓﻴﺔ ﻟﻠﻌﻤﻴل ﻭﺘﺠﺯﺌﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻟﻜل ﻓﺌﺔ‪.‬‬
‫• ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺍﻫﺘﻤﺎﻡ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺍﻟﺘﻜﻨﻭﻟﻭﺠﻴﺎ ﺍﻟﻤﺴﺘﺨﺩﻤﺔ ﻓـﻲ ﺘﻘـﺩﻴﻡ ﺍﻟﺨـﺩﻤﺎﺕ‬
‫ﻟﻠﻌﻤﻼﺀ ﻭﺨﺎﺼﺔ ﺍﻟﻌﻤل ﻋﻠﻰ ﻨﺸﺭ ﻋﺩﺩ ﺃﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﺃﺠﻬﺯﺓ ﺍﻟﺼﺭﺍﻑ ﺍﻵﻟﻲ ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﺘـﻭﻓﻴﺭ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴـﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺒﺔ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻷﺠﻬﺯﺓ‪.‬‬
‫• ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺍﻫﺘﻤﺎﻡ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﺎﻻﺴﺘﺠﺎﺒﺔ ﺍﻟﺴﺭﻴﻌﺔ ﺒﺘﻠﺒﻴﺔ ﻤﺘﻁﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﻌﻤﻼﺀ ﻜﻌﻭﺍﻤل ﻫﺎﻤـﺔ‬
‫ﻤﺅﺜﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺠﻭﺩﺓ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ‪.‬‬
‫خ‬
‫• ﺍﻫﺘﻤﺎﻡ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﺎﻟﺠﻭﺍﻨﺏ ﺍﻟﻤﻠﻤﻭﺴﺔ ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ ﻜﺎﻟﻤﺒﺎﻨﻲ ﺤﻴﺙ ﻟﻬﺎ ﺍﺜﺭ ﻜﺒﻴﺭ ﻓﻲ ﺘﻘـﻭﻴﻡ‬
‫ﺨﺩﻤﺔ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ‪.‬‬
‫• ﻭﻀﻊ ﺍﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻴﺔ ﻟﺘﻁﻭﻴﺭ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺭﺩﻥ ﻟﻤﻭﺍﺠﻬـﺔ ﺘﺤـﺩﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﻨﺎﻓﺴـﺔ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻷﺨﺭﻯ‪.‬‬
‫• ﺍﻻﻫﺘﻤﺎﻡ ﺒﺒﺭﺍﻤﺞ ﺍﻟﺘﺩﺭﻴﺏ ﻭﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺘﺩﺭﻴﺏ‪.‬‬
‫‪ .5‬ﺩ‪.‬ﻁﺎﺏ‪ ،‬ﻜﻤﺎل ﺘﻭﻓﻴﻕ‬
‫ﻨﺤﻭ ﺴﻭﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ‬
‫ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺍﻟﻴﺭﻤﻭﻙ ‪ /‬ﺃﺭﺒﺩ‪2005/12/25 .‬‬
‫ﻫﺩﻓﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺇﻟﻰ ﺒﺤﺙ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺇﻴﺠﺎﺩ ﺴﻭﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ ﻟﻠﺨﻴﺎﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﻤﺴـﺘﻘﺒﻠﻴﺎﺕ ﻭﺍﻟﻌﻘـﻭﺩ‬
‫ﺍﻵﺠﻠﺔ ﻋﻠﻰ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻊ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻟﻤﺤﻠﻲ ﻭﺍﻟﺩﻭﻟﻲ‪ ،‬ﻭﻟﻠﻭﺼﻭل ﺇﻟﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻬـﺩﻑ ﺘﺒـﺩﺃ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴـﺔ‬
‫ﺒﺘﻭﻀﻴﺢ ﺍﻷﺩﺏ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻕ ﺒﺎﻟﻤﻭﻀﻭﻉ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﺘﻌـﺭﺽ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴـﺔ ﺁﻟﻴـﺎﺕ ﺍﻟﻌﻤـل‬
‫ﺒﺎﻟﺨﻴﺎﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺎﺕ ﻭﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﺅﺠﻠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﺓ‪ ،‬ﺒﻐﻴﺔ ﺘﻘﻴﻴﻤﻬـﺎ‬
‫ﻭﺘﻁﻭﻴﺭﻫﺎ ﺒﻤﺎ ﻴﺘﻔﻕ ﻭﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻗﺩ ﺘﻭﺼﻠﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺇﻟﻰ ﺃﻨﻪ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻤﻜﻥ ﻗﻴﺎﻡ ﺴﻭﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ ﻟﻠﻌﻘﻭﺩ ﺍﻵﺠﻠـﺔ ﻓـﻲ ﻅـل ﺍﻟﻌﻤـل‬
‫ﺒﻀﻭﺍﺒﻁ ﺸﺭﻋﻴﺔ ﺨﺎﺼﺔ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﻭﺠﻭﺩ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ ،‬ﺴﻭﻑ ﻴﺯﻴﺩ ﻓﻲ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﻤـﻭﺍﺭﺩ ﻭﻋﺩﺍﻟـﺔ‬
‫ﺘﻭﺯﻴﻌﻬﺎ‪.‬‬
‫ﻭﻗﺩ ﺤﺩﺩ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻭﻅﺎﺌﻑ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺤﺔ ﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﺘﻘﻭﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭ ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﺨﻴﺎﺭﺍﺕ ﻭﺘﻨﻅﻴﻤﻬﺎ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺸﻜل ﻋﻘﻭﺩ ﻨﻤﻁﻴﺔ‪ ،‬ﻜﺄﻥ ﻴﻤﺜل ﻜل ﻋﻘـﺩ‬
‫ﻤﺎﺌﺔ ﺴﻬﻡ ﻤﺜﻼ ﺒﺴﻌﺭ ﻤﺤﺩﺩ ﻴﺴﻠﻡ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﻤﺤﺩﺩﺓ )‪ 90‬ﻴﻭﻡ ﻤﺜﻼ(‪.‬‬
‫‪ -2‬ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺩﻭﺭ ﺒﻴﻭﺕ ﺍﻟﺘﺴﻭﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﻘﺎﺼﺔ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺎﺕ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﺓ‪.‬‬
‫‪ -3‬ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭ ﻋﻘﻭﺩ ﺁﺠﻠﺔ ﻨﻤﻁﻴﺔ ﺘﻤﺜل ﻋﺩﺩﺍ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﺍﻟﻬﺎﻤﺔ ﻭﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ -4‬ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭ ﻋﻘﻭﺩ ﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﺼﻨﺎﻋﻴﺔ ﺘﻤﺜل ﺃﻏﻠﺏ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺍﻻﺘﻔـﺎﻕ ﻋﻠـﻰ ﺘﺼـﻨﻴﻌﻬﺎ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﺓ‪ ..‬ﻭﻗﺩ ﺘﺒﺩﺃ ﻤﻥ ﺍﻷﺜﺎﺙ ﻭﺍﻟﻤﻔﺭﻭﺸﺎﺕ ﻭﺘﺼل ﺇﻟﻰ ﻋﻘﻭﺩ ﺘﺼﻨﻴﻊ ﺍﻟﻁﺎﺌﺭﺍﺕ‪..‬‬
‫‪ -5‬ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺘﻠﻘﻲ ﻁﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻭﺒﻴﻊ ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﺨﻴﺎﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﺍﻵﺠﻠﺔ ﺒﺄﻨﻭﺍﻋﻬﺎ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔـﺔ‪ ،‬ﻜﻤـﺎ ﺘﻘـﻭﻡ‬
‫ﺒﻤﻘﺎﺒﻠﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻁﻠﺒﺎﺕ ﻤﻊ ﺒﻌﻀﻬﺎ‪ ،‬ﺃﻭ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﻨﻔﺴﻬﺎ ﺒﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﺃﻭ ﺍﻟﺒﻴﻊ‪.‬‬
‫‪ -6‬ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺘﻘﺩﻴﻡ ﺍﺴﺘﺸﺎﺭﺍﺕ ﻓﻨﻴﺔ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪.‬‬
‫‪ -7‬ﺘﻤﺜل ﻤﻠﺘﻘﻰ ﻟﻠﺒﺎﺌﻌﻴﻥ ﻭﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻴﻥ ﻟﻠﻌﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﺅﺠﻠﺔ ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺎﺕ ﻭﺍﻟﺨﻴﺎﺭﺍﺕ ﺒﺤﻴﺙ ﻴﺴـﻬل ﺍﻻﺘﺼـﺎل‬
‫ﻭﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺽ ﺒﻤﺎ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺃﻜﺜﺭ ﻋﺩﺍﻟﺔ‪.‬‬
‫د‬
‫ﻭﺃﻜﺩ ﺃﺨﻴﺭﺍﹰ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﻤﺎ ﺘﺸﺘﻤل ﻋﻠﻴﻪ ﻤﻥ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﻤﺎﻟﻴـﺔ ﺇﺴـﻼﻤﻴﺔ ﻻ ﺯﺍﻟـﺕ‬
‫ﺒﺤﺎﺠﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﺒﺘﻜﺎﺭ ﻭﺍﻹﺒﺩﺍﻉ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺃﻥ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺎﻟﺩﻭﺭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺍﻟﻤﺅﻤل ﻤﻨﻬﺎ‪ ..‬ﻭﺍﻟـﺫﻱ ﻴﻤﻜـﻥ ﺃﻥ‬
‫ﻴﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺘﺨﻔﻴﻑ ﺍﻟﺘﺒﻌﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻟﻸﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﻭل ﺍﻟﻐﺭﺒﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ .6‬ﺩ‪.‬ﺍﻟﻌﻠﻲ‪ ،‬ﺼﺎﻟﺢ‬
‫ﺃﺜﺭ ﺍﻟﺭﺒﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‬
‫ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺩﻤﺸﻕ‪ /‬ﺴﻭﺭﻴﺎ‪.‬‬
‫ﻤﺠﻠﺔ ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺩﻤﺸﻕ – ﺍﻟﻌﺩﺩ ﺍﻷﻭل – ‪2003‬‬
‫ﻨﺎﻗﺵ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻭﺒﻴ‪‬ﻥ ﺃﺩﻟﺔ ﻤﻥ ﺯﻋﻡ ﺇﺒﺎﺤﺔ ﺍﻟﺭﺒﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺫﻜﺭ ﺍﻷﺩﻟﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﺭﺁﻥ ﺍﻟﻜﺭﻴﻡ‬
‫ﻭﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻟﻨﺒﻭﻴﺔ ﻭﺍﻟﺸﻭﺍﻫﺩ ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺨﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺃﻜﺩ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﻻ ﻴﺼﺢ ﺘﺨﺭﻴﺞ ﺇﺒﺎﺤﺘﻬـﺎ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﻀﺭﻭﺭﺓ ﺃﻭ ﺘﻘﺩﻴﻡ ﺍﻟﻤﺼﻠﺤﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺃﻭ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻥ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻜﺎﻨـﺕ‬
‫ﺴﺎﺌﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻊ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻫﻲ ﻗﺭﻭﺽ ﺍﺴﺘﻬﻼﻜﻴﺔ‪ ،‬ﺃﻭ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺍﻻﺴﺘﻐﻼل ﻋﻠﺔ ﻟﺘﺤﺭﻴﻡ ﺍﻟﺭﺒﺎ‪.‬‬
‫ﻭﺃﻜﺩ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺃﺨﻴﺭﺍﹰ ﺃﻨﻪ ﻻ ﻴﻭﺠﺩ ﻀـﺭﻭﺭﺓ ﺃﻭ ﻤﺼـﻠﺤﺔ ﻹﺒﺎﺤـﺔ ﺍﻟﺭﺒـﺎ ﻷﻥ ﺍﻷﻀـﺭﺍﺭ ﺍﻻﻗﺘﺼـﺎﺩﻴﺔ‬
‫ﻭﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﻭﺍﻟﺴﻴﺎﺴﻴﺔ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﻤﻨﺎﻓﻌﻬﺎ‪ ،‬ﻭ ﻤﻥ ﺜﻡ ﻻ ﻴﺼﺢ ﺍﻟﻘﻭل ﺒﺄﻥ ﺍﻟﻌﻠﺔ ﻓﻲ ﺘﺤـﺭﻴﻡ ﺍﻟﺭﺒـﺎ ﻫـﻲ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﻐﻼل ﺃﻭ ﺍﻟﻅﻠﻡ‪ ،‬ﻷﻥ ﺍﻟﻅﻠﻡ ﺃﻭ ﺍﻻﺴﺘﻐﻼل ﻫﻭ ﺍﻟﺤﻜﻤﺔ ﻤﻥ ﺘﺤﺭﻴﻡ ﺍﻟﺭﺒﺎ ﻭﻫﻨﺎﻙ ﻓﺭﻕ ﺒـﻴﻥ ﺍﻟﺤﻜﻤـﺔ‬
‫ﻭﺍﻟﻌﻠﺔ ﻓﺎﻟﺤﻜﻡ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﻴﺩﻭﺭ ﻤﻊ ﺍﻟﻌﻠﺔ ﻻ ﻤﻊ ﺍﻟﺤﻜﻤﺔ ﻭﺠﻭﺩﺍﹰ ﻭ ﻋﺩﻤﺎﹰ‪.‬‬
‫‪ .7‬ﺩ‪ .‬ﻋﺒﻴﺩ ﺍﷲ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ‬
‫ﺍﻷﺨﻼﻕ ﻭﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﻱ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬
‫ﺃﻜﺩ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺍﻟﺠﺩﻭﻯ ﻤﻥ ﻗﻴﺎﻡ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻫﻭ ﺘﺤﻭﻴل ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻤﻥ ﺍﻟﻭﺤـﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤـﺩﺨﺭﺓ‬
‫ﺍﻟﻔﺎﺌﻀﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻟﻌﺎﺠﺯﺓ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻭﺍﺤﺩ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺠﺎﺀ ﻤﻔﺘﺭﻀﺎﹰ ﺃﻥ ﺍﺴﺘﻌﻤﺎل ﺍﻷﻤـﻭﺍل ﺃﻭﻟﻴـﺎﹰ‬
‫ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﻤﻨﺘﺠﺔ ﻟﻺﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺜﺭﻭﺓ ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻊ‪.‬‬
‫ﻭﻗﺩ ﻗﺎﻡ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺒﺘﺤﺩﻴﺩ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﺨﻼﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺴﺎﺌﺩﺓ ﻤﻨﻬﺎ‪:‬‬
‫ ﺤﺭﻴﺔ ﺘﻌﺎﻤل ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪.‬‬‫ ﺤﺭﻴﺔ ﺍﻹﻁﻼﻉ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪.‬‬‫‪ -‬ﺍﻟﻤﺴﺎﻭﺍﺓ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﺠﻤ‪‬ﻊ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ‪.‬‬
‫ ﺤﻤﺎﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻻﻨﺩﻓﺎﻉ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﻀﺒﻁ ﺍﻟﻨﻔﺱ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ) ﺍﻟﺘﺒﺭﻴﺩ (‪.‬‬‫‪ -‬ﺘﻘﻠﻴﺹ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﺘﻌﻘﻴﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﻔﺭﻀﺔ‪.‬‬
‫ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻼﻋﺏ ﻭﺍﻟﻐﺵ ﻓﻲ ﺤﺭﻜﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪.‬‬‫ ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﻋﻠﻰ ﻤﺒﺩﺃ ﻻ ﻀﺭﺭ ﻭﻻ ﻀﺭﺍﺭ‪.‬‬‫ﻭﺃﻜﺩ ﺃﺨﻴﺭﺍﹰ ﻋﻠﻰ ﺃﻨﻪ ﻻ ﺍﺨﺘﻼﻑ ﺒﻴﻥ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﻭﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻋﻨـﺩ ﺍﻨﻁـﻼﻕ ﺍﻟﺴـﻭﻕ ﻤـﻥ‬
‫ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺍﻟﻤﺼﻠﺤﺔ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﻘﻴﺩﺓ ﻀﻤﻥ ﺇﻁﺎﺭ ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻥ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻟﻤﻨﻁﻠﻕ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﺭﺁﻥ ﻭﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻟﻨﺒﻭﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺇﻥ‬
‫ﺍﻟﺘﺩﺨل ﺍﻟﺤﺎﺼل ﻓﻲ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻴﻜﻭﻥ ﻓﻘﻁ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻘﺎﻁ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ) ﺍﻟﺭﺒﺎ – ﺍﻟﻘﻤﺎﺭ – ﺍﻟﻀﺭﺭ ‪.....‬ﺍﻟﺦ(‪.‬‬
‫ﻭﺨﻠﺹ ﻟﻀﺭﻭﺭﺓ ﻭﺠﻭﺩ ﻫﻴﺌﺔ ﻤﻨﻅﻤﺔ ﻭﻤﺘﻴﻘﻅﺔ ﻭﺤﺫﺭﺓ ﻓﻲ ﺘﺤﻠﻴل ﻭﻗﻴﺎﺱ ﺍﻟﻤﻨﺎﻓﻊ ﻭﺍﻷﻀﺭﺍﺭ ﻭﺍﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻑ‪.‬‬
‫ذ‬
‫ﺚﺤﺒ ﻟ ضوﺮﻓ‪:‬‬
‫ﺍﻟﻔﺭﻀﻴﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ‪ :‬ﻫﻨﺎﻙ ﺘﺭﺍﺒﻁ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻨﻅﻡ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎل ﺒﻤﺎ ﺘﺘﻀﻤﻨﻪ ﻤﻥ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﻤﺘﻘﺩﻤـﺔ‬
‫ﺘﺘﻭﺍﻓﻕ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭ ﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﻭﺍﻟﻨﻤﻭ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻔﺭﻀﻴﺔ ﺍﻟﺜﺎﻨﻴﺔ‪ :‬ﺘﻠﻌﺏ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻭﻓﺭﻫﺎ ﺍﻟﻨﻅـﺎﻡ ﻋـﻥ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﺍﻟﻤﻭﺍﻓﻘـﺔ‬
‫ﻟﻠﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺩﻭﺭ ﻓﻌﺎل ﻓﻲ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﺒﺩﺍﺌل ﻻﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻔﺭﻀﻴﺔ ﺍﻟﺜﺎﻟﺜﺔ‪ :‬ﺇﻥ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻲ ﻭﻓﻕ ﻗﺭﺍﺀﺓ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﺄﺩﻭﺍﺘﻪ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴﻠﻴـﺔ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﻴﺴـﻤﺢ ﻟﻨـﺎ‬
‫ﺒﺎﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻭﺍﻟﻤﻭﺍﺯﻨﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺤﺔ ﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﻭﺒﻴﻨﻬﺎ ﻭﺒﻴﻥ ﻋﺎﺌﺩﻴﺔ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻷﺨـﺭﻯ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺒﻌﺩﺓ‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول ‪ :‬اﻷدوات اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻤﻮاﻓﻘﺔ ﻟﻠﺸﺮﯾﻌﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‪.‬‬
‫لوﻷا ﺤﺒﳌ ا‪ :‬ﻣﻔﻬﻮم اﻷدوات اﳌﺎﻟﯿﺔ و ﺳ رﯾﺔ‪.‬‬
‫ﺘﺸﻬﺩ ﺍﻟﺴﺎﺤﺔ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﺍﻟﻤﺤﻠﻴﺔ ﻭﺍﻹﻗﻠﻴﻤﻴﺔ ﺘﻁﻭﺭﺍﹰ ﻫﺎﺌﻼﹰ ﻓﻲ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺴﻭﺍﺀ‪ ‬ﻓـﻲ ﺸـﻜل‬
‫ﺇﻨﺸﺎﺀ ﻤﺼﺎﺭﻑ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﺃ ﻭ ﻓﺭﻭﻉ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ ﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﻏﻴﺭ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻟﺼﻌﻴﺩ ﺍﻟﻤﺤﻠﻲ ﻨﺸﻬﺩ ﺍﻵﻥ ﺘﻁﻭﺭﺍﹰ ﻤﻠﺤﻭﻅ ﺎﹰ ﻓﻲ ﺍﻹﺘﺠﺎﻩ ﻨﺤﻭ ﺍﻟﺼﻴﺭﻓﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺨﺎﺼﺔﹰ ﺒﻌﺩ ﺼﺩﻭﺭ ﺍﻟﻤﺭﺴـﻭﻡ‬
‫ﺍﻟﺘﺸﺭﻴﻌﻲ ﺭﻗﻡ ‪ / 35 /‬ﻟﻌﺎﻡ ‪ 2005‬ﺍﻟﺨﺎﺹ ﺒﺘﻌﻠﻴﻤﺎﺕ ﺇﻨﺸﺎﺀ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﻭﺍﻟﻤﻭﺍﻓﻘﺔ ﻟﻠﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻴﺎﻕ ﺸﻬﺩﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﻭﺍﻓﻘﺔ ﻟﻠﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻻﺴﻼﻤﻴﺔ ﺭﻭﺍﺠﺎﹰ ﻋﺎﻤﺎﹰ ﻭﺸـﺎﻤﻼﹰ ﻋﻠـﻰ ﺍﻟﺼـﻌﻴﺩ ﺍﻟﻌﻤﻠـﻲ‬
‫ﻭﺍﻟﻔﻜﺭﻱ ﻭﺃﺼﺒﺤﺕ ﻤﻥ ﺃﻫﻡ ﻋﻭﺍﻤل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻤﻥ ﺍﻟﻀﺭﻭﺭﺍﺕ ﺍﻟﻬﺎﻤﺔ ﻭﺍﻟﻤﺭﺠﻭﻩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﺎﺤﺔ ﺍﻟﻤﺤﻠﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺇﻻ ﺃﻨﻪ ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﺘﻁﻭﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ‪ ،‬ﻤﺎﺯﺍﻟﺕ ﺘﻌﺎﻨﻲ ﻤﻥ ﻏﻴـﺎﺏ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴـﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻜﺎﻤﻠـﺔ ﺤـﻭل ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻴﻬ ﺎ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻭﻫﺫﺍ ﻤﺎ ﺴﻨﺤﺎﻭل ﺒﻠﻭﺭﺘﻪ ﻓﻴﻪ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺒﺤﺙ‪.‬‬
‫‪ .1-1‬ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺳﻼﻣﻲ ﻭ ﺃﳘﻴﺔ ﺗﻘﻴﻴﻤﻪ‪.‬‬
‫ﺴﻨﺘﻌﺭﺽ ﻓﻲ ﺴﻴﺎﻕ ﺍﻟﺒﺤﺙ ﻟﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺎﺤﻴﺘﻴﻥ ﺍﻟﻠﻐﻭﻴﺔ ﻭﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪ ،‬ﻓﻠﻐﻭﻴﺎﹰ ﺘﺴﺘﺨﺩﻡ ﻜﻠﻤﺔ ﺍﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﻭﻫﻲ ﻤﺼﺩﺭ ﺍﺴﺘﺜﻤﺭ ﻟﻠﺩﻻﻟﺔ ﻋﻠﻰ ﻁﻠﺏ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺜﻤﺭ ﻭﺍﻟﺴﻌﻲ ﻟﻠﺤﺼﻭل ﻋﻠﻴﻪ ﻭﺍﻻﻨﺘﻔﺎﻉ ﺒﻪ "ﺍﻤﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺎﺤﻴـﺔ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼـﺎﺩﻴﺔ ﻓﻴﻌﺭﻑ ﺒﺄﻨﻪ ﺘﺨﺼﻴﺹ ﺭﺍﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻟﻠﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻭﺴﺎﺌل ﺍﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﻟﺘﻁﻭﻴﺭ ﺍﻟﻭﺴـﺎﺌل ﺍﻟﻤﻭﺠـﻭﺩﺓ‬
‫ﺒﻬﺩﻑ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻁﺎﻗﺔ ﺍﻻﻨﺘﺎﺠﻴﺔ"‪ .‬ﻴﻌﺒﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺘﻌﺭﻴﻑ ﻋﻥ ﺍﻨﺘﻘﺎل ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻤﻥ ﺍﻟﺸﻜل ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺸﻜل ﺍﻟﻤﻨﺘﺞ ﻓﻘـﻁ‬
‫ﺍﻟﺫﻱ ﺘﻨﻔﻴﻪ ﺤﻘﻴﻘﺔ ﺍﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻗﺩ ﻴﺘﻡ ﻓﻲ ﺍﺼﻭل ﻋﻴﻨﻴﻪ ﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﺃﻭ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺴﻌﻴﺎﹰ ﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﺃﻫﺩﺍﻑ ﻤﺤـﺩﺩﺓ ﻓﻀـﻼﹰ ﻋـﻥ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺃﺼﻭل ﻏﻴﺭ ﻤﺎﺩﻴﺔ ﻜﻤﻨﺢ ﺍﻟﺒﺭﺍﺀﺍﺕ ﻭﺍﻟﺘﺭﺍﺨﻴﺹ ﺃﻭ ﺒﺸﻜل ﺒﺸﺭﻱ ﻜﺎﻟﺨﺒﺭﺍﺀ ﻭﺍﻟﻔﻨﻴﻴﻥ ﻭﺍﻹﺩﺍﺭﻴﻴﻥ‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻠﺘﻌﺭﻴﻑ‪ -‬ﺍﻟﺫﻱ ﺘﺒﻨﺎﻩ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ )‪ (25‬ﻨﺭﻯ ﺃﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻫﻭ )ﺃﺼلٌ ﺘﺤﺘﻔﻅ ﺒﻪ ﺍﻟﻤﻨﺸـﺄﺓ ﺒﻬـﺩﻑ ﺯﻴـﺎﺩﺓ‬
‫ﺍﻟﺜﺭﻭﺓ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ )ﺃﺭﺒﺎﺡ ‪ ،‬ﺇﻴﺠﺎﺭ ‪ ،‬ﻋﻭﺍﺌﺩ( ﺃﻭ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﺭﺃﺴـﻤﺎﻟﻴﺔ ﺃﻭ ﻟﻤﻨـ ﺎﻓﻊ ﺃﺨـﺭﻯ ﺘﻌـﻭﺩ ﻟﻠﻤﻨﺸـﺄﺓ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﺓ؛ ﻤﺜل ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﺼل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﻌﻼﻗﺎﺕ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ‪ .‬ﻭﻗﺩ ﻋﺭﻑ ﻤﺸﺭﻭﻉ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺒﺭﻴﻁﺎﻨﻲ )‪(55‬‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﺒﺄﻨﻪ ﺃﺼلٌ ﻟﻪ ﺨﺎﺼﻴﺔ ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺘﻭﻟﻴﺩ ﺍﻟﻤﻨﻔﻌﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﺸﻜل ﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﻭ‪/‬ﺃﻭ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ‪.‬‬
‫‪2‬‬
‫‪ 1- 1- 1‬ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‪:‬‬
‫ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻓﻕ ﺍﻟﻌﻘﻴﺩﺓ ﺍﻻﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﺠﺏ ﺸﺭﻋﻲ ﻴﺠﺏ ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺒﻪ ﻭﺘﻨﻤﻴﺘﻪ ﺍﻨﻁﻼﻗﺎﹰ ﻤﻥ ﻗﻭﻟﻪ ﺼـﻠﻰ ﺍﷲ ﻋﻠﻴـﻪ‬
‫ﻭﺴﻠﻡ‪ ":‬ﺃﻻ ﻤﻥ ﻭﻟﻰ ﻴﺘﻴﻤﺎ ًﻟﻪ ﻤﺎل ﻓﻠﻴﺘﺠﺭ ﻓﻴﻪ ﻭﻻ ﻴﺘﺭﻜﻪ ﺤﺘﻰ ﺘﺄﻜﻠﻪ ﺍﻟﺼﺩﻗﺔ " ﺭﻭﺍﻩ ﺍﻟﺘﺭﻤﺫﻱ ﻭﺍﻟﺩﺍﺭﻗﻁﻨﻲ‪.‬‬
‫‪ .1‬ﺟﺮﯾﺪة اﻟﻤﺪى اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻟﻜﺎﺗﺐ أﺣﻤﺪ ﻛﺎظﻢ ﺣﺒﻲ‬
‫‪ 2‬اﻟﮭﯿﺌﺔ اﻟﺴﻌﻮدﯾﺔ ﻟﻠﻤﺤﺎﺳﺒﯿﻦ اﻟﻘﺎﻧﻮﻧﯿﯿﻦ – اﻟﻤﻌﺎﯾﯿﺮ اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﯿﺔ‬
‫ﺷﺮح اﻟﻨﻮوي‬
‫‪ .3‬ﺻﺤﯿﺢ ﻣﺴﻠﻢ‪،‬‬
‫اﻟﻤﻄﺒﻌﺔ اﻟﻤﺼﺮﯾﺔ ﻟﻸزھﺮ‪،‬‬
‫‪3‬‬
‫‪http://www.almadapaper.com/sub/05-376/p19.htm‬‬
‫‪http://www.socpa.org.sa/AS/as09/as0903.htm‬‬
‫اﻟﺠﺰء اﻟﺜﺎﻟﺚ ص ‪32‬‬
‫‪1347‬ھـ‪1929-‬م‬
‫‪2‬‬
‫ﻭﻋﻠﻴﻪ ﻓﺄﻥ ﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻭﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ ﻭﻋﺩﻡ "ﺇﻜﺘﻨﺎﺯﻫﺎ" ﻭﺍﺠﺏ ٌﻴﺠﺏ ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺒﻪ‪ ،‬ﺒﺸﺭﻁ ﻤﺭﺍﻋﺎﺓ ﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﷲ ﻓـﻲ ﻫـﺫﺍ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺤﻴﺙ ﻻ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺎل ﻓﻲ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻷﻭﺠﻪ ﺤﻼﻻﹰ ﻭﺫﻟﻙ ﺒﺎﻟﻭﻗﻭﻑ ﻋﻨﺩ ﻗﻭﻟﻪ ﺘﻌﺎﻟﻰ " ﻭﺃﺤل ﺍﷲ ﺍﻟﺒﻴـﻊ‬
‫ﻭﺤﺭﻡ ﺍﻟﺭﺒﺎ"‪.1‬‬
‫ﺃﻱ ﺃﻥ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻗﻴﻡ ﺃﻭ ﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﻴﺠﺏ ﺍﻻﻨﻁﻼﻕ ﻤﻨﻬﺎ ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺘﺤﺩﻴﺩﻫﺎ ﻓﻲ‪:‬‬
‫‪2‬‬
‫‪ -1‬ﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﻌﻘﻴﺩﺓ‪ :‬ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻓﻕ ﻀﻭﺍﺒﻁ ﺸﺭﻋﻴﺔ ﻤﻊ ﺍﻷﺨﺫ ﺒﻌﻴﻥ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻥ ﺍﻻﻨﺴﺎﻥ ﻤﺴـﺘﺨﻠﻑ‬
‫ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺎل ﻓﺎﻟﻤﺎل ﻤﺎل ﺍﷲ ﺴﺒﺤﺎﻨﻪ ﻭﺘﻌﺎﻟﻰ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻷﺨﻼﻗﻲ‪ :‬ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻴﻠﺘﺯﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻋﻨﺩ ﺃﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤﺎﻟـﻪ ﺒﺎﻟﻤﺒـﺎﺩﻯ ﻭﺍﻟﻘـﻴﻡ ﺍﻟﻤﺘﻌـﺎﺭﻑ ﻋﻠﻴﻬـﺎ ﺒـﻴﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪.‬‬
‫‪ -3‬ﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ‪ :‬ﻭﻫﻭ ﻤﻌﻴﺎﺭ ﻤﺭﺘﺒﻁ ﺒﺎﻟﻘﻴﻡ ﺍﻻﺠﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﺇﺫ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻬﺩﻑ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻫﻭ ﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻊ ﻭﺘﻁﻭﻴﺭﻩ ﻭﻟﻴﺱ ﻓﻘﻁ ﺍﻟﺭﺒﺢ‪.‬‬
‫‪ -4‬ﻤﻌﻴﺎﺭ ﺭﺒﻁ ﺍﻟﻜﺴﺏ ﺒﺎﻟﺠﻬﺩ‪ :‬ﻭﻫﻭ ﻤﻥ ﺃﻫﻡ ﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺴﻭﻑ ﻨﺴﺘﻨﺩ ﺇﻟﻴﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﺤﺙ ﺤﻴﺙ ﺴﻴﺘﻡ ﺍﻻﻨﻁﻼﻕ ﻤﻥ‬
‫ﻓﻜﺭﺓ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻭﺍﻟﻀﺎﻤﻥ ﻭﺍﻟﻭﺴﻴﻁ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﻤﻥ ﺃ ﻫﻡ ﺍﻻﻤﻭﺭ ﺍﻷﺴﺱ ﺍﻟﺘـﻲ ﺘﺴـﺘﻨﺩ ﻋﻠﻴﻬـﺎ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﻤﻭﺍﻓﻘﺔ ﻟﻠﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻻﺴﻼﻤﻴﺔ‪ -‬ﻤﻭﻀﻭﻉ ﺍﻟﺒﺤﺙ‪.-‬‬
‫‪ -5‬ﻤﻌﻴﺎﺭ " " ﺍﻟﻐﹸﻨﹾﻡ ﺒﺎﻟﻐﹸﺭ‪‬ﻡ ﻭﻫﻭ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﺭﺒﻁ ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ ﺃﻭ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻤﻥ ﺃﺼل ﺍﻟﻀﻤﺎﻥ ﺍﻟﻘﺎﺌﻡ )ﺍﻟﺨﺭﺍﺝ ﺒﺎﻟﻀـﻤﺎﻥ(‬
‫ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺘﻭﻀﻴﺢ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻔﻜﺭﺓ ﺇﺴﻘﺎﻁﻬﺎﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﻤﻭﺍﻓﻘﺔ ﻟﻠﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺇﺫ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺼـﺭﻑ‬
‫ﺒﺎﻋﺘﺒﺎﺭﻩ ﻀﺎﻤﻥ ﻟﻸﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﻭﺩﻋﺔ ﻓ ﺈﻥ ﻟﻪ ﺍﻟﺤﻕ ﻓﻲ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﺤﺎﺼل ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻋﻨﺩ ﺘﺸﻐﻴﻠﻬﺎ ﻭﻋﻠﻴـﻪ ﺘﻐﻁﻴـﺔ‬
‫ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ ﻓﻲ ﺤﺎل ﻭﺠﻭﺩﻫﺎ ﻭﻫﺫﺍ ﻴﺘﻁﺎﺒﻕ ﻤﻊ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺤﺎل ﺍﻟﺸﺭﺍﻜﺔ ﺤﻴﺙ ﺃﻥ ﻜﻼﹰ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﺍﻟﻤﺴـﺘﺜﻤﺭ‬
‫ﻤﻠﺯﻤﺎﻥ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﺒﺎﻟﺭﺒﺢ ﻭﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ ﻭﻓﻕ ﻤﺒﺩﺃ ﺍﻟﺸﺭﺍﻜﺔ ﻭﻫﺫﺍ ﻤﺎﺴﻨﻨﺎﻗﺸﻪ ﺒﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ‪.‬‬
‫‪-6‬ﻤﻌﻴﺎﺭ ﻨﻔﺴﻲ‪ :‬ﻭﻫﻭ ﺃﻥ ﺍﻻﻨﺴﺎﻥ ﺒﻁﺒﻴﻌﺘﻪ ﺍﻟﻨﻔﺴﻴﺔ ﻴﺴﻌﻰ ﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺃﻭﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ‪.‬‬
‫‪ 2- 1- 1‬ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺃﺩﺍﺀ ﻭﺴﺎﺌل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪:‬‬
‫ﺇﻥ ﺍﻟﺘﻭﺴﻊ ﻓﻲ ﺤﺠﻡ ﺃﻨﺸﻁﺔ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻻﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﻭﻀﺭﻭﺭﺓ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﻭﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﺤﺼـل ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﻬﺎ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻻﺴﻼﻤﻲ ﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﺍﺨﺭﻯ ﺃﺩﻯ ﺇﻟﻰ ﺘﻌﺩﺩ ﺃﺴﺎﻟﻴﺏ ﻭﻭﺴﺎﺌل ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟـﺫﻱ ﺃﺩﻯ‬
‫ﺒﺩﻭﺭﻩ ﺍﻟﻰ ﺇﺒﺭﺍﺯ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺃﺩﺍﺀ ﻭﺴﺎﺌل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻭﺫﻟﻙ ﻟﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﺒﺎﺏ ﺃﻫﻤﻬﺎ‪:‬‬
‫‪3‬‬
‫‪ -1‬ﻤﻌﺭﻓﺔ ﻤﺩﻯ ﺘﻠﺒﻴﺔ ﻭﺴﺎﺌل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻻﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺕ ﺍﻟﻌﻤﻼﺀ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻤﺩﻯ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﺤﻘﻘﻪ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻭﺴﺎﺌل ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻥ‪ ‬ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺸﺭﻴﻙ‪ ‬ﻓﻲ ﺃﻋﻤﺎل ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﻻ ﺒﺩ ﻤﻥ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ ﻭﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻤﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤﻥ‬
‫ﺃﺠل ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﻴﻥ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺍﻟﻭﺴﺎﺌل ﺍﻟﻤﺘﺎﺤﺔ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﻤﻌﺭﻓﺔ ﻤﺩﻯ ﺘﻠﺒﻴﺔ ﻭﺴﺎﺌل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻻﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻴﺴﺘﺜﻤﺭ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﻭﺩﻋﺔ‬
‫ﻟﺩﻴﻪ ﺒﺼﻔﺘﻪ ﺸﺭﻴﻜﺎ ﻤﻀﺎﺭﺒﺎ‪ -‬ﻤﺜﻼﹰ ‪ -‬ﻭﻻﺒﺩ ﻟﻪ ﻤﻥ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﻬﺎ ﻟﺘﺤﺩﻴﺩ ﺠﺩﻭﺍﻫﺎ ﻭﺍﻟﻌﺎﺌﺩ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﺎﺡ ﻤﻨﻬﺎ ﻭﺘﺤﺩﻴﺩ ﻭﺭﺴﻡ ﺴﻴﺎﺴﺘﻪ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﺘﺠﺎﻩ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﻀﻭﺀ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ‪.‬‬
‫‪ .1‬ﺳﻮرة اﻟﺒﻘﺮة‬
‫‪ .2‬د‪ .‬ﻣﺤﻤﺪ اﻟﺒﻠﺘﺎﺟﻲ‬
‫‪ .3‬ﻣﺤﻤﺪ ﻋﻠﻲ اﻟﻘﺮي‬
‫اﻵﯾﺔ ‪.275‬‬
‫ﻧﺤﻮر ﺗﺮﺷﯿﺪ ﻣﺴﯿﺮة اﻟﺒﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻣﺆﺳﺴﺔ اﻟﻨﻘﺪ اﻟﻌﺮﺑﻲ اﻟﺴﻌﻮدي‬
‫ﻣﺠﻠﺔ اﻹﻗﺘﺼﺎد اﻹﺳﻼﻣﻲ‬
‫اﻟﺒﻨﻚ اﻹﺳﻼﻣﻲ‪ ،‬أﺗﺎﺟﺮ ھﻮ أم وﺳﯿﻂ ﻣﺎﻟﻲ‬
‫‪ 2005-5-3‬ص ‪2‬‬
‫اﻟﻌﺪد اﻟﻌﺎﺷﺮ‬
‫ﺟﺪة‬
‫‪3‬‬
‫‪ -3‬ﻤﻌﺭﻓﺔ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻴﻎ ﻋﻠﻰ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻥ ﺍ ﻟﻤﺼﺭﻑ "ﺒﺼﻔﺘﻪ ﻀﺎﻤﻨﺎﹰ ﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﻭﺩﻋﻴﻴﻥ" ﻋﻨﺩ ﻗﻴﺎﻤﻪ ﺒﺎﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻴﻜﻭﻥ ﻤﺴﺅﻭﻻﹰ ﻋﻥ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺴﻭﺍﺀﻓﻲ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺃﻭ ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ ﻭﻓﻕ ﻤﺒﺩﺃ ﺍﻟﻐﺭﻡ ﺒﺎﻟﻐﻨﻡ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ ﺍﻟﺫﻜﺭ‪.‬‬
‫‪ -4‬ﻤﻌﺭﻓﺔ ﻤﺸﻜﻼﺕ ﻭﻤﻌﻭﻗﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻭﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻤﺒﺩﺃ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻘﻭﻡ ﻋﻠﻴﻪ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻋﻨﺩ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻨﺴﺒﺔ‬
‫ﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻫﺫﻩ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻭﺤﺼﺔ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻤﻨﻬﺎ ﻭﻓﻕ ﻤﺒﺩﺃ ﺭﺒﻁ ﺍﻟﻜﺴﺏ ﺒﺎﻟﺠﻬﺩ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ ﺍﻟﺫﻜﺭ ﺃﻴﻀﺎ‪.‬‬
‫‪ -5‬ﻤﻌﺭﻓﺔ ﻤﺩﻯ ﻗﺩﺭﺓ ﻫﺫﻩ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻋﻠﻰ ﻤﻨﺎﻓﺴﺔ ﺃﻭﺠﻪ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﺨﺭﻯ – ﺍﻟﺭﺒﻭﻴﺔ ﺃﻭ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﻭﺍﻓﻘﺔ‬
‫ﻟﻠﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻻﺴﻼﻤﻴﺔ ﺇﻥ ﺼﺢ ﺍﻟﺘﻌﺒﻴﺭ ‪ -‬ﻭﺫﻟﻙ ﻟﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ ﻭﻨﻘﺎﻁ ﺍﻟﻘﻭﺓ ﻭﺍﻟﻀﻌﻑ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ -6‬ﺘﺴﺎﻋﺩ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻋﻠﻰ ﺭﺴﻡ ﺍﻻﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ‪ ،‬ﻭﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ‬
‫ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﻟﺘﻭﻀﻴﺢ ﺤﺼﺔ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﻓﻴﻪ ﺒﺼﻔﺘﻬﻡ ﺸﺭﻜﺎﺀ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻓﻲ ﻤﻭﺍﺠﻬﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻙ ﺒﺎﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺒﺼﻔﺘﻪ ﺸﺭﻴﻜﺎﹰ ﻓﻲ ﺃﻋﻤﺎل ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﻻﺒﺩ ﻟﻪ ﻤﻥ ﺭﺴﻡ‬
‫ﺴﻴﺎﺴﺘﻪ ﻟﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ‪.‬‬
‫‪ -7‬ﺍﺴﺒﺎﺏ ﺍﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ‪ :‬ﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻤﺩﻯ ﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﻭﺍﻟﻨﻤﻭ ﻭﻓﻕ ﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﺴﺘﻨﺩ ﺍﻟﻴﻪ‬
‫ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ ﺍﻟﺫﻜﺭ‪.‬‬
‫ﻭﻋﻠﻴﻪ ﻴﻤﻜﻥ ﺇﺠﺭﺍﺀ ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﻭﺍﻓﻕ ﻭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﻭﺍﻓﻕ ﻟﻠﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﻓﻕ ﻤﺎﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫ﺍﻟﺒﻴﺎﻥ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﻭﺍﻓﻕ ﻟﻠﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﻭﺍﻓﻕ ﻟﻠﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﻬﺩﻑ‬
‫ﻫﺩﻑ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻭ ﺍﺠﺘﻤﺎﻋﻲ ﻭﺘﻨﻤﻭﻱ‪.‬‬
‫ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺒﺄﻱ ﺸﻜل‪.‬‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ‬
‫ﻴﺭﺘﺒﻁ ﺒﺎﻟﻌﻤل ﻭ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‪.‬‬
‫ﻏﻴﺭ ﻤﺤﺩﺩ ﻭﻓﻕ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪.‬‬
‫ﺘﺄﺜﻴﺭﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻭﻕ‬
‫ﻤﻨﺘﻌﺵ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻭﺠﻭﺩ ﺍﻟﻌﺎﻤل ﺍﻟﺘﻨﻤﻭﻱ ﻓﻴﻪ‪.‬‬
‫ﺠﻤﻭﺩ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺘﻨﻴﺠﺔ ﻭﺠﻭﺩ ﻁﺒﻘﺘﻴﻥ ﻏﻨﻴﺔ ﻭﻓﻘﻴـﺭﺓ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺩﻯ ﺍﻟﺒﻌﻴﺩ‪.‬‬
‫‪ .2-1‬ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺍﳌﺼﺎﺭﻑ ﺍﳌﻮﺍﻓﻘﺔ ﻟﻠﺸﺮﻳﻌﺔ ﺍﻹﺳﻼﻣﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﺍﻟﺤﺩ ﺍﻟﻔﺎﺼل ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺨﺩﻤﺔ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﺨﺩﻤﺔ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻴﺘﻤﺜل ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺯﺍﻡ ﺍﻷﺨﻴﺭﺓ ﻤﺒـﺎﺩﺉ‬
‫ﻭﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺘﻨﻘﻴﺔ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻠﺔ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﻭﺍﺌﺏ ﻭﺍﻟﻌﻴﻭﺏ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜـﻥ ﺃﻥ ﺘـﺅﺩﻱ ﺇﻟـﻰ‬
‫ﺇﻴﻘﺎﻉ ﻅﻠﻡ ﺃﻭ ﺠﻬﺎﻟﺔ ﺃﻭ ﻏﺭﺭ ﺃﻭ ﺭﺒﺎ ﺃﻭ ﻤﺎ ﺸﺎﺒﻪ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﻴﻔﻀﻲ ﻟﻠﻨـﺯﺍﻉ ﺒﻴﻥ ﺍﻷﻁﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﺔ ﺃﻭ ﺃﻜل ﺃﻤﻭﺍل ﺍﻟﻨﺎﺱ‬
‫ﺒﺎﻟﺒﺎﻁل‪ .‬ﻭﻟﺫﻟﻙ ﻓﺎﻟﺫﻱ ﻴﺘﻌﺎﻤل ﻤﻊ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻱ ﺃﻭ ﻤﻊ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‪ ،‬ﻗﺩ ﻻ ﻴﺠﺩ ﻓﺎﺭﻗﺎﹰ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴـﻤﻴﺎﺕ ﺃﻭ‬
‫ﺍﻟﻐﺎﻴﺎﺕ ﺍﻟﻨﻬﺎﺌﻴﺔ ﻟﻠﺨﺩﻤﺔ ﺍﻟﻤﻘﺩﻤﺔ‪ ،‬ﻭﺇﻨﻤﺎ ﻴﺠﺩ ﺍﻟﻔﺭﻕ ﺍﻟﺸﺎﺴﻊ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﺴﺎﺌل ﺍﻟﻤﺅﺩﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻐﺎﻴﺎﺕ ﻭﻓﻲ ﺍﻟﻀﻭﺍﺒﻁ ﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﺘﺤﻜﻡ ﺍﻟﺨﺩﻤﺔ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ‪ .‬ﻭﻫﺫﺍ ﻓﻲ ﺤﺩ ﺫﺍﺘﻪ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺃﻥ ﻴﻠﻌﺏ ﺩﻭﺭﺍﹰ ﺒﺎﻟﻎ ﺍﻷﻫﻤﻴـﺔ‪ ،‬ﻓـﻲ‬
‫ﺘﻘﺩﻴﻡ ﺨﺩﻤﺎﺕ ﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﻨﻘﻴﺔ ﺨﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﻭﺍﺌﺏ ﻭﺍﻟﻌﻴﻭﺏ ﻤﻥ ﺠﻬﺔ‪ ،‬ﻭﻤﻭﺍﻜﺒﺔ ﻻﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻤﻊ ﺍﻟﺒﻨـﻭﻙ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻷﺨﺭﻯ‪ .‬ﻭﻗﺩ ﺴﻠﻜﺕ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻁﺭﻴﻘﺎﹰ ﻤﺘﻤﻴﺯﺍﹰ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺼﺩﺩ‪ ،‬ﺒل ﻭﻗﺩ ﺘﺒﻌﺘﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻵﻭﻨﺔ ﺍﻷﺨﻴـﺭﺓ‪،‬‬
‫ﺃﻱ ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴﺎﺕ ﺍﻟﻘﺭﻥ ﺍﻟﻤﻴﻼﺩﻱ ﺍﻟﻤﺎﻀﻲ ﺘﺠﺎﺭﺏ ﺴﻠﻭﻜﻴﺔ ﻤﻤﺎﺜﻠﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﻤل ﻓﻲ ﺍﻷﺼل ﻭﻓﻕ ﻤﻔـﺎﻫﻴﻡ‬
‫ﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻷﻫﺩﺍﻑ ﻭﺍﻟﻐﺎﻴﺎﺕ ﻓﻲ ﺘﻘﺩﻴﻡ ﺨﺩﻤﺎﺘﻬﺎ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ‪.‬‬
‫‪4‬‬
‫ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻟﺼﻌﻴﺩ ﺍﻟﻤﺤﻠﻲ ﺘﺸﻴﺭ ﺍﻟﺘﻘﺩﻴﺭﺍﺕ ﺇﻟﻰ ﻭﺠﻭﺩ ‪ 250‬ﺼﻨﺩﻭﻗﺎﹰ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﻴﺎﹰ ﺇﺴﻼﻤﻴﺎﹰ ﺘﺩﻴﺭ ﺍﺼﻭﻻﹰ ﺒﻘﻴﻤﺔ ‪ 300‬ﻤﻠﻴـﺎﺭ‬
‫ﺩﻭﻻﺭ‪ ،‬ﻭ ‪ 300‬ﻤﺅﺴﺴﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ ﺘﺒﻠﻎ ﺃﺼﻭﻟﻬﺎ ‪ 250‬ﻤﻠﻴﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ‪ ،‬ﻭﺘﺸﻜل ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻻﺴﻼﻤﻴﺔ ﻤﺎ ﺒﻴﻥ ‪ 40‬ﻭ‬
‫‪ ٪50‬ﻤﻥ ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﻟﻠﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ‪.‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﺍﻟﻭﺍﺩﺌﻊ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻓﺘﻘﺩﺭ ﺒﺄﻜﺜﺭ ﻤﻥ ‪ 202‬ﻤﻠﻴﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ ﻓﻲ ﺠﻤﻴﻊ ﺃﺭﺠﺎﺀ ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ ﺒﻤﻌﺩل ﻨﻤﻭ ﻴﺘﺭﺍﻭﺡ ﺒـﻴﻥ ‪٪10‬‬
‫ﺇﻟﻰ ‪ ٪20‬ﻭﺘﻘﺩﺭ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﺄﻜﺜﺭ ﻤﻥ ‪ 3.3‬ﻤﻠﻴﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ ﺒﻨﻤﻭ ﻴﺘﺠﺎﻭﺯ ‪ ٪25‬ﻭ ﻴﻘﻭل ﺍﻟﺩﻜﺘﻭﺭ ﺴـﺎﻤﺭ‬
‫ﻗﻨﻁﻘﺠﻲ ﺍﻟﺨﺒﻴﺭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ‪ :‬ﻟﺩﻯ ﺍﻟﺸﻌﻭﺏ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺨﺼﻭﺼﺎﹰ ﺍﻟﺸﻌﺏ ﺍﻟﺴﻭﺭﻱ ﺍﺯﺩﻭﺍﺝ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺨﺼﻴﺔ ﻤﻥ ﺤﻴـﺙ‬
‫ﺍﻟﺤﻼل ﻭﺍﻟﺤﺭﺍﻡ ﺍﻟﺭﺒﻭﻱ‪ ،‬ﻓﻬﻡ ﺒﻴﻥ ﻭﻀﻊ ﺃﻤﻭﺍﻟﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻟﺭﺒﻭﻴﺔ ﻭﺒﻴﻥ ﺍﻹﺤﺠﺎﻡ ﻋﻥ ﺫﻟـﻙ‪ ،‬ﻴﺘـﺭﺩﺩﻭﻥ ﻤـﺭﺍﺭﺍﹰ‬
‫ﻭﺘﻜﺭﺍﺭﺍﹰ‪ ،‬ﺤﺘﻰ ﺠﺎﺀ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻟﺫﻱ ﺤﺎﺯ ﺜﻘﺘﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻗﺩ ﻗﺎﻤﺕ ﺇﺤﺩﻯ ﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺍﻹﺤﺼـﺎﺌﻴﺔ ﺒﺩﺭﺍﺴـﺔ‬
‫ﺘﻭﺠﻪ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺴﻭﺭﻴﺔ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺠﺎل‪ ،‬ﻓﻭﺠﺩﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺸﻤﻠﺕ ‪ 750‬ﺸﺭﻜﺔ ﺨﺎﺼﺔ ﺃﻥ ‪ ٪35‬ﻤـﻥ‬
‫ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻤﺤﺠﻤﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﺘﻭﺴﻊ ﻓﻲ ﺃﻋﻤﺎﻟﻬﺎ ﻟﻘﻨﺎﻋﺘﻬﺎ ﺃﻥ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﻤﻥ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻟﺭﺒﻭﻴﺔ ﻤﺤﺭ‪‬ﻡ‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫‪ 1-2- 1‬ﻨﺸﺄﺓ ﻭﺘﻁﻭﺭ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﻤﻭﺍﻓﻘﺔ ﻟﻠﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪:‬‬
‫ﻅﻬﺭﺕ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﻤﻨﺫ ﻭﻗﺕ ﻁﻭﻴل ﻭ ﺘﻁﻭﺭﺕ ﺨﻼل ﺘﺘﺎﺒﻊ ﺍﻟﻌﺼﻭﺭ ﺒﺸﻜل ﺃﻭ ﺒﺂﺨﺭ‪ ،‬ﻭ ﺘﺒﻠـﻭﺭﺕ ﻓـﻲ‬
‫ﻋﺼﺭ ﺍﻟﻨﻬﻀﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺜﺔ ﺘﺒﻌﺎﹰ ﻟﻼﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻭﺠﺩﺕ ﻤﻨﺫ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﻭ ﻨﻼﺤﻅ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﻁﻭﺭ ﺍﻟﻤﺼـﺎﺭﻑ ﺃﻨﻬـﺎ‬
‫ﺘﺯﺩﻫﺭ ﺤﻴﺙ ﻴﻭﺠﺩ ﺍﻻﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ﻭ ﺇﺘﺴﺎﻉ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻭ ﺍﻟﻤﺒﺎﺩﻻﺕ ﺇﻻ ﺃﻨﻨﺎ ﻻ ﻨﺴﺘﻁﻴﻊ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻨﻘﻁﺔ ﺍﻟﺒﺩﺍﻴﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﻌﻠـﻡ ﺃﻨﻬـﺎ‬
‫ﺒﺩﺃﺕ ﻤﻊ ﻅﻬﻭﺭ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺒﺎﺩﻻﺕ ﻜﻤﺎ ﻴﻘﻭل ﺍﻟﺩﻜﺘﻭﺭ ﻏﺭﻴﺏ ﺠﻤﺎل ) ﺩﻟﺕ ﺍﻟﺤﻔﺭﻴﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺍﻟﺴﻭﻤﺭﻴﻴﻥ ﺍﻟـﺫﻴﻥ‬
‫ﻜﺎﻨﺕ ﻤﻨﻁﻘﺘﻬﻡ ﺒﺠﻨﻭﺏ ﺒﻼﺩ ﺍﻟﺭﺍﻓﺩﻴﻥ ﻤﻬﺩ ﺍﻟﺤﻀﺎﺭﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺘﺩ ﺇﻟﻰ ﻤﺎ ﻴﻘﺭﺏ ﻤﻥ ﺃﺭﺒﻌﺔ ﻭ ﺜﻼﺜﻴﻥ ﻗﺭﻨ ﺎﹰ ﻗﺒـل ﺍﻟﻤـﻴﻼﺩ‪،‬‬
‫ﻗﺩ ﻋﺭﻓﻭﺍ ﺃﻟﻭﺍﻨﺎﹰ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﺍﻟﺫﻱ ﺒﺎﺸﺭﺘﻪ ﻤﻌﺎﺒﺩﻫﻡ ﺍﻟﻤﻘﺩﺴﺔ (‪.2‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﻓﻲ ﻋﺼﺭ ﺍﻟﻨﻬﻀﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻌﻨﺩﻤﺎ ﻜﺎﻨﺕ ﻓﺘﻴﺔ ﻭ ﻗﻭﻴﺔ ﺒﻔﻀل ﺘﻤﺴﻜﻬﺎ ﺒﻜﺘﺎﺏ ﺭﺒﻬﺎ ﻭﺴﻨﺔ ﻨﺒﻴﻬﺎ ﺼﻠﻰ ﺍﷲ ﻋﻠﻴﻪ ﻭ‬
‫ﺴﻠﻡ ﻜﺎﻨﺕ ﻫﻨﺎﻙ ﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﺘﻭﻟﻰ ﺭﻋﺎﻴﺔ ﺸﺅﻭﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﻭ ﺘﻌﻨﻰ ﺒﺎﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺘﻬﻡ ﻭ ﻴﺄﺘﻲ ﺒﻴﺕ ﻤﺎل ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﻓـﻲ‬
‫ﻤﻘﺩﻤﺔ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ‪.‬‬
‫ﻭﻟﻤﺎ ﻀﻌﻔﺕ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﻏﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺃﻤﺭﻫﺎ ﻜﺎﻥ ﻜل ﺫﻭﻱ ﺍﻟﺤﺎﺠﺔ ﻴﻌﺘﻤﺩﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﺃﻫـل ﺍﻟﻴﺴـﺭ ﻓـﻲ ﺘﺴـﺩﻴﺩ‬
‫ﺍﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺘﻬﻡ ﻤﻥ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﻘﺭﺽ ﺍﻟﺤﺴﻥ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﺠﺎﺀ ﻓﻲ ﺴﻨﻥ ﺍﻟﺘﺭﻤﺯﻱ ﺒﺄﻨـﻪ} ﻤـﻥ ﺴـﺘﺭ ﺃﺨـﺎﻩ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﻠﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﻨﻴﺎ ﺴﺘﺭﻩ ﺍﷲ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﻨﻴﺎ ﻭﺍﻵﺨﺭﺓ ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﻨﻔﺱ ﻋﻥ ﺃﺨﻴﻪ ﻜﺭﺒﺔ ﻤﻥ ﻜﺭﺏ ﺍﻟﺩﻨﻴﺎ ﻨﻔﺱ ﺍﷲ ﻋﻨﻪ ﻜﺭﺒـﺔ‬
‫ﻤﻥ ﻜﺭﺏ ﻴﻭﻡ ﺍﻟﻘﻴﺎﻤﺔ ‪ ،‬ﻭﺍﷲ ﻓﻲ ﻋﻭﻥ ﺍﻟﻌﺒﺩ ﻤﺎ ﻜﺎﻥ ﺍﻟﻌﺒﺩ ﻓﻲ ﻋﻭﻥ ﺃﺨﻴﻪ {‪.‬‬
‫‪3‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺼﺭ ﺍﻟﺤﺩﻴﺙ ﻭ ﺒﻌﺩ ﺘﻐﻴﺭ ﻅﺭﻭﻑ ﺍﻟﺤﻴﺎﺓ ﻓﻲ ﺸﺘﻰ ﺍﻟﻤﺠﺎﻻﺕ ) ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ _ ﺍﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ _ ﺜﻘﺎﻓﻴﺔ ( ﻭﻅﻬـﻭﺭ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﺍﻟﻭﺭﻗﻴﺔ ﻅﻬﺭﺕ ﺍﻟﺤﺎﺠﺔ ﺇﻟﻰ ﻭﺠﻭﺩ ﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﻠﺒﻲ ﻤﺘﻁﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻊ ﻤﻥ ﻨﺎﺤﻴﺘﻲ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﻭ ﺍﻹﻨﺘـﺎﺝ ﻭ‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﺍﻨﻔﺭﺩ ﺒﻬﺎ ﻜﻤﺎ ﻫﻭ ﻤﻌﺭﻭﻑ ‪ -‬ﺍﻟﻴﻬﻭﺩ ﺜﻡ ﺍﻟﻤﺴﻴﺤﻴﻭﻥ ﻓﻲ ﺃﻭﺭﺒﺎ ﺒﺼﻔﺔ ﺨﺎﺼﺔ‪. -‬‬
‫اﻟﻌﺪد ‪279‬‬
‫‪ .1‬ﺑﺤﺚ ﻣﻨﺸﻮر ﻟﻠﺒﺎﺣﺚ ﻓﺘﺤﻲ اﺑﺮاھﯿﻢ ﺑﯿﻮض ﻣﺠﻠﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‬
‫اﻟﻤﺼﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ واﻟﺘﻄﺒﯿﻖ‬
‫‪ - 2‬د‪ .‬ﻋﺒﺪ اﻟﺮزاق رﺣﯿﻢ ﺟﺪي اﻟﮭﯿﺘﻲ‬
‫ﺷﺮح اﻟﻨﻮوي‬
‫‪ .3‬ﺻﺤﯿﺢ ﻣﺴﻠﻢ‪،‬‬
‫‪http://www.kantakji.org/fiqh/Files/Banks/347.htm‬‬
‫‪ 1998‬ص‪.32‬‬
‫اﻷردن‬
‫دار أﺳﺎﻣﺔ ﻟﻠﻨﺸﺮ‬
‫اﻟﻤﻄﺒﻌﺔ اﻟﻤﺼﺮﯾﺔ ﻟﻸزھﺮ‪1347 ،‬ھـ‪1929-‬م اﻟﺠﺰء اﻟﺜﺎﻟﺚ ص ‪32‬‬
‫‪5‬‬
‫ﻭﻋﻨﺩﻤﺎ ﺃﺩﺭﻙ ﺍﻟﻐﻴﻭﺭﻭﻥ ﻤﻥ ﺃﺒﻨﺎﺀ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻤﺔ ﺨﻁﻭﺭﺓ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﺭﺒﻭﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺃﺩﺨﻠﺕ ﻤﻌﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻤﺔ ﺍﻟﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻷﺸﻴﺎﺀ ﺍﻟﻤﺤﺭﻤﺔ ﻓﻲ ﺍﻹﺴﻼﻡ‪ ،‬ﺒﺫﻟﻭﺍ ﺠﻬﻭﺩﻫﻡ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺍﻟﻜﺸﻑ ﻋﻥ ﺴﻠﺒﻴﺎﺕ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴ ﺎﺕ ﻭ ﻤﺎ ﺘﺸﻜﻠﻪ ﻤﻥ ﺨﻁـﻭﺭﺓ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻷﻤﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻫﻜﺫﺍ ﺘﺒﻠﻭﺭﺕ ﻓﻜﺭﺓ ﺇﻨﺸﺎﺀ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺇﺤﺩﻯ ﺍﻟﻤﻨﺎﻁﻕ ﺍﻟﺭﻴﻔﻴﺔ ﺍﻟﺒﺎﻜﺴﺘﺎﻨﻴﺔ ﺤﻴﺙ ﺘﺴﺘﻘﺒل ﺍﻟﻭﺩﺍﺌـﻊ ﻤـﻥ‬
‫ﺫﻭﻱ ﺍﻟﻴﺴﺎﺭ ﻤﻥ ﻤﺎﻟﻜﻲ ﺍﻷﺭﺍﻀﻲ ﻭ ﺘﻘﺩﻴﻤﻬﺎ ﻟﻠﻔﻘﺭﺍﺀ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺯﺍﺭﻋﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺨﻤﺴﻴﻨﻴﺎﺕ ﺜﻡ ﻓﻲ ﻤﺼﺭ ﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ‬
‫ﻋﺎﻡ ‪1963‬ﻡ‪.‬‬
‫ﻭﻗﺩ ﺸﻬﺩﺕ ﺍﻟﺴﻨﻭﺍﺕ ﺍﻟﻌﺸﺭﺓ ﺍﻷﺨﻴﺭﺓ ﻤﻭﻟﺩ ﻋﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺒﻤﺎ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺘﺤﺴﻴﻨﺎﹰ ﻟﻠﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ‬
‫ﻤﺠﺎل ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭ ﺘﺄﻜﻴﺩﺍﹰ ﻋﻤﻠﻴﺎﹰ ﻋﻠﻰ ﺼﻼﺤﻴﺔ ﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﻴﺎﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼـﺭﺓ‪ ،‬ﻭﻗـﺩ‬
‫ﺤﻘﻘﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻨﺘﺎﺌﺞ ﻁﻴﺒﺔ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺒﺤﻴﺙ ﻓﺎﻗﺕ ﺍﻟﺘﻘﺩﻴﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻭ ﺘﺠﻠﻰ ﺫﻟـﻙ ﻓـﻲ ﺍﻹﻗﺒـﺎل‬
‫ﺍﻟﻬﺎﺌل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻤل ﻤﻌﻬﺎ ﻭ ﺘﻁﻭﺭ ﺍﻟﻭﺩﺍﺌﻊ ﻓﻴﻬﺎ ﺘﻁﻭﺭﺍﹰ ﻤﺫﻫﻼﹰ ﺃﺩﻯ ﺇﻟﻰ ﺘﺸﺠﻴﻊ ﺇﻗﺎﻤﺔ ﺍﻟﻌﺩﻴﺩ ﻤﻨﻬﺎ‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫‪ 2-2- 1‬ﺨﺼﺎﺌﺹ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﻤﻭﺍﻓﻘﺔ ﻟﻠﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪:‬‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻌﺭﻭﻑ ﺃﻥ ﻟﻠﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺨﺼﺎﺌﺹ ﻭﻤﻤﻴﺯﺍﺕ ﺘﺘﻤﻴﺯ ﺒﻬﺎ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﺫﻟﻙ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﺨﺘﻠـﻑ‬
‫ﻋﻨﻬﺎ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻤﺒﺩﺃ ﻭﺍﻟﻤﻀﻤﻭﻥ ﺍﺨﺘﻼﻓﺎﹰ ﻤﺒﻴﻨﺎﹰ ﻭﻭﺍﻀﺤﺎﹰ ﻭﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﻓﺈﻥ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺨﺼﺎﺌﺹ ﺘﻤﻴﺯﻫﺎ ﻭﻫﻲ‪:‬‬
‫‪2‬‬
‫‪- 1‬ﺍﺴﺘﺒﻌﺎﺩ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪ :‬ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺨﺎﺼﻴﺔ ﺍﺴﺘﺒﻌﺎﺩ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻤﻥ ﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﻌ‪‬ﻠـﻡ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴـﻲ‬
‫ﺍﻷﻭل ﻟﻠﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺒﻬﺫﺍ ﻴﻨﺴﺠﻡ ﺘﻤﺎﻤﺎﹰ ﻤﻊ ﻏﻴﺭﻩ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﻭ ﺍﻟﺘـﻲ ﺘﺸـﻜل ﻓـﻲ‬
‫ﻤﺠﻤﻭﻋﻬﺎ ﻨﻅﺎﻤﺎﹰ ﺇﺴﻼﻤﻴﺎﹰ ﻤﺘﻜﺎﻤﻼﹰ ﻻ ﻴﺘﻨﺎﻗﺽ ﻤﻌﻬﺎ ﻓﻬﻲ ﺘﻌﻤل ﺠﺎﺩﺓ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺘﻨﻘﻴﺔ ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻊ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻤﻥ ﻜل ﻤـﺎ ﻻ‬
‫ﻴﺘﻼﺀﻡ ﻤﻊ ﻤﺒﺎﺩﺉ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻭ ﺘﻌﺎﻟﻴﻤﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﺘﻭﺠﻴﻪ ﻜل ﺠﻬﺩﻩ ﻨﺤﻭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺤﻼل ‪ :‬ﻟﻤﺎ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻤﺼﺎﺭﻑ ﺘﻨﻤﻭﻴﺔ ﻜﺎﻥ ﻻﺒﺩ ﻟﻬـﺎ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻟﺴﻌﻲ ﺇﻟﻰ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﺼل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺒﻁﺭﻕ ﺸﺭﻋﻴﺔ ﻭ ﺍﻟﺴﻌﻲ ﻟﻠﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﻘﻕ ﺍﻟﺨﻴﺭ ﻟﻠﺒﻼﺩ ﻭﺍﻟﻌﺒـﺎﺩ‪.‬‬
‫ﺃﻱ ﻴﺘﻭﺠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺒﺎﻷﻋﻤﺎل ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫ ﺘﻭﺠﻴﻪ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭ ﺘﺭﻜﻴﺯﻩ ﻓﻲ ﺩﺍﺌﺭﺓ ﺇﻨﺘﺎﺝ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﻭ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺸﺒ ﻊ ﺍﻟﺤﺎﺠﺎﺕ ﺍﻟﺴﻭﻴﺔ ﻟﻺﻨﺴﺎﻥ ﺍﻟﺴﻠﻴﻡ‪.‬‬‫ ﺘﺤﺭﻱ ﺃﻥ ﻴﻘﻊ ﺍﻟﻤﻨﺘﺞ ﺴﻠﻌﺔ ﺃﻭ ﺨﺩﻤﺔ ﻓﻲ ﺩﺍﺌﺭﺓ ﺍﻟﺤﻼل‪.‬‬‫ ﺘﺤﺭﻱ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻤﺭﺍﺤل ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ) ﺘﻤﻭﻴل – ﺘﺼﻨﻴﻊ – ﺸﺭﺍﺀ‪ -‬ﺒﻴﻊ ( ﻀﻤﻥ ﺩﺍﺌﺭﺓ ﺍﻟﺤﻼل‪.‬‬‫‪ -‬ﺘﺤﺭﻱ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻜل ﺃﺴﺎﻟﻴﺏ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﺤﻼل‪.‬‬
‫ ﺘﺤﻜﻴﻡ ﻤﺒﺩﺃ ﺤﺎﺠﺔ ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻊ ﻭ ﻤﺼﻠﺤﺔ ﺍﻟﺠﻤﺎﻋﺔ ﻗﺒل ﺍﻟﻨﻅﺭ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻌﻭﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻔﺭﺩ‪.‬‬‫‪ -3‬ﺭﺒﻁ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺒﺎﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ‪ :‬ﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺘﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﺯﺍﻭﺝ ﺒـﻴﻥ ﺍﻹﻨﺴـﺎﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﺩﻱ ﻭﺍﻟﺭﻭﺤﻲ ﺤﻴﺙ ﻻ ﺘﻨﻔﺼل ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻊ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻟﻨﺎﺤﻴﺔ ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﻨﺎﺤﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﺘﻌـﺩ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴـﺔ‬
‫ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﺃﺴﺎﺴﺎ ﻟﻘﻴﺎﻡ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪ ،‬ﻓﺎﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻴﺠﻤﻊ ﺍﻟﺯﻜﺎﺓ ﻭ ﻴﺘﻭﻟﻰ ﻤﻬﻤﺔ ﺘﻭﺯﻴﻌﻬـﺎ ﻭ ﺇﻴﺼـﺎﻟﻬﺎ‬
‫ﺇﻟﻰ ﻤﺴﺘﺤﻘﻴﻬﺎ ﻜﻤﺎ ﺤﺩﺩﻫﺎ ﺍﻟﻘﺭﺁﻥ ﺍﻟﻜﺭﻴﻡ‪.‬‬
‫‪ - 1‬د‪.‬ﻛﻮﺛﺮ ﻋﺒﺪ اﻟﻔﺘﺎح اﻷﺑﺠﻲ‬
‫‪ - 2‬د‪ .‬ﻋﺒﺪ اﻟﺮزاق رﺣﯿﻢ ﺟﺪي اﻟﮭﯿﺘﻲ‬
‫ﻣﺤﺎﺳﺒﺔ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‬
‫اﻟﻤﺼﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ واﻟﺘﻄﺒﯿﻖ‬
‫اﻟﻔﺎروق ﻟﻠﻄﺒﺎﻋﺔ واﻟﻨﺸﺮ‬
‫دار أﺳﺎﻣﺔ ﻟﻠﻨﺸﺮ‬
‫اﻟﻘﺎھﺮة‬
‫اﻷردن‬
‫‪ 1989‬ص‪.16‬‬
‫‪ 1998‬ص‪.191‬‬
‫‪6‬‬
‫‪ -4‬ﺘﺠﻤﻴﻊ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﻌﻁﻠﺔ ﻭ ﺩﻓﻌﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﻤﺠﺎل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ‪ :‬ﻜﻤﺎ ﻫﻭ ﻤﻌﺭﻭﻑ ﻓﺈﻥ ﻨﺴﺒﺔ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻤﻥ ﺃﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﺴـﻠﻤﻴﻥ‬
‫ﻋﺎﻁﻠﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﻌﻤل ﻭ ﺫﻟﻙ ﺒﺴﺒﺏ ﺍﻻﻤﺘﻨﺎﻉ ﻋﻥ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻤﻭﺍﻟﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﺭﺒﻭﻴﺔ ﻟﺤﺭﻤﺘﻬﺎ‪.‬‬
‫ﻭﻗﺩ ﺍﺜﺒﺘﺕ ﺍﻟﻤﺼ ﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺠﺩﺍﺭﺘﻪ ﻓﻲ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﻭﺩﻋﺔ ﻭ ﺘﻨﻤﻴﺘﻬﺎ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺍﻟﺘﻨﻤﻭﻴﺔ ﺍﻟﺘـﻲ‬
‫ﺘﻘﻭﻡ ﺒﻬﺎ‪ ،‬ﻓﻘﺩ ﺘﻤﻜﻨﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻭ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﺴﺘﻘﻁﺎﺏ ﺍﻟﻔﺎﺌﺽ ﻤﻥ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﺠﻤـﺩﺓ ﻭ ﺩﻓﻌﻬـﺎ‬
‫ﺇﻟﻰ ﻤﺠﺎل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺘﻬﺎ ﺍﻟﺘﻨﻤﻭﻴﺔ ) ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ – ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﻴﺔ – ﺍﻟﺯﺭﺍﻋﻴﺔ ‪ -‬ﺨﺩﻤﻴﺔ (‪.‬‬
‫‪ -5‬ﺘﻴﺴﻴﺭ ﻭﺘﻨﺸﻴﻁ ﺤﺭﻜﺔ ﺍﻟﺘﺒﺎﺩل ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻱ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺩﻭل ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ‪ :‬ﻻﺒﺩ ﻟﻠﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﻼﺭﺒﻭﻴﺔ ﻓﻲ ﺴﻌﻴﻬﺎ ﻨﺤﻭ ﺘﻨﺸﻴﻁ‬
‫ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺘﻬﺎ ﻭ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﻤﺠﺎﻻﺕ ﺃﻋﻤﺎﻟﻬﺎ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﻬﺎ‪ ،‬ﻤﻥ ﺘﺒﺎﺩل ﺍﻟﺨﺒﺭﺍﺕ ﻤﻊ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﺘﻘﺩﻴﻡ ﻜﻼﹰ ﻤﻨﻬﺎ ﻤﺎ‬
‫ﺘﺴﺘﻁﻴﻊ ﺘﻘﺩﻴﻤﻪ ﻟﻸﻓﺭﺍﺩ ﻭ ﺒﺫﻟﻙ ﻴﻀﻴﻕ ﺍﻟﺨﻨﺎﻕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﺭﺒﻭﻴﺔ ﻭ ﻴﻘ لﱡ ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻓﻲ ﺒﻌـﺽ ﺍﻟﺠﻭﺍﻨـﺏ‬
‫ﺍﻟﻐﻴﺭ ﻤﺘﻭﻓﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ -6‬ﺍﻟﻘﻀﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺤﺘﻜﺎﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﻌﺭﻀﻪ ﺒﻌﺽ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ‪ :‬ﺤﻴﺙ ﺘﺴﻌﻰ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺇﻟـﻰ ﻗﻁـﻊ‬
‫ﺍﻟﻁﺭﻴﻕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻻﺤﺘﻜﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﻨﻊ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﺍﻟﺠﺩﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺩﺨﻭل ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ‬
‫ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﺒﺩﻻﹰ ﻤﻥ ﺒﻴﻊ ﺃﺴﻬﻤﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭ ﺫﻟﻙ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻬﺎ ﻭ ﻓﺘﺢ ﺒﺎﺏ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﺃﻤـﺎﻡ‬
‫ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ) ﺃﻭ ﺍﻟﺭﺍﻏﺒﻴﻥ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ (‪.‬‬
‫‪ -7‬ﻋﺩﻡ ﺇﺴﻬﺎﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻭ ﺘﺄﺜﺭﻫﺎ ﺍﻟﻤﺒﺎﺸﺭ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﻁﺭﺃ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﺩ ﻤﻥ ﺘﻀﺨﻡ ‪ :‬ﻭﺫﻟﻙ ﻟﻌﺩﻡ ﺘﺄﺜﱡﺭ ﺍﻟﻤﺼـﺭﻑ‬
‫ﺒﺎﻟﺘﻀﺨﻡ ﺒﺸﻜل ﻜﺒﻴﺭ ﺒﺴﺒﺏ ﻋﺩﻡ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩﻩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ ﻓﻲ ﻤﻌﺎﻤﻼﺘﻪ ﻭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺅﺜﺭ ﻋﻠﻰ ﻗﺭﻭﻀﻪ ﻭ ﺘﻌﺎﻤﻼﺘﻪ ﺤﻴـﺙ ﺃﻥ‬
‫ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻅل ﻨﻅﺎﻡ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺇﺴﻼﻤﻲ ﻤﺘﻜﺎﻤل ﺴﻭﻑ ﻴﻤﻨﺢ ﺍﻟﻭﺤﺩﺓ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﺴﺎﺌﺩﺓ ﺍﺴـﺘﻘﺭﺍﺭﺍﹰ ﻭ‬
‫ﺜﺒﺎﺘﺎﹰ ﻓﻲ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻟﺸﺭﺍﺌﻴﺔ ﻭ ﻴﺴﻬﻡ ﺇﻟﻰ ﺤﺩ ﻜﺒﻴﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺩ ﻤﻥ ﻅﺎﻫﺭﺓ ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ‪.‬‬
‫‪ 3-2- 1‬ﺍﻟﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪:‬‬
‫ﻻ ﺘﺨﺘﻠﻑ ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻜﺜﻴﺭﺍﹰ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﺭﺒﻭﻴﺔ ﺫﻟﻙ ﻷﻥ ﻜﻼﹰ ﻤﻨﻬﺎ ﻴﻬﺩﻑ ﺇﻟـﻰ‬
‫ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻭﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ ﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﺭﺒﺢ‪ ،‬ﻭﻟﻜﻥ ﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﺍﻟﻨﻭﻋﻲ ﻤﻥ ﺤﻴـﺙ ﻁﺭﻴﻘـﺔ ﺍﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﻫـﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﻭ ﻁﺭﻴﻘﺔ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﻓﻴﻬﺎ‪.‬‬
‫ﻭﺍﻟﺠﺩﻴﺭ ﺒﺎﻟﺫﻜﺭ ﺃﻥ‪ ‬ﻫﻨﺎﻙ ﻨﻭﻋﺎﻥ ﻤﻥ ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻫﻤﺎ‪:‬‬
‫‪1‬‬
‫‪ . 1‬ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﺩﺍﺨﻠﻴﺔ‪ :‬ﻴﻤﻜﻥ ﺘﺼﻨﻴﻑ ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﺩﺍﺨﻠﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﻨﻭﻋﻴﻥ‪:‬‬
‫ﺃ ‪ .‬ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻜﻤﺼﺩﺭ ﻤﻥ ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻫﻭ ﺃﺼل ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﺴـﺘﺜﻤﺭﺓ‬
‫ﻭﻴﺸﻤل ﻓﻲ ﺍﻟﻔﻜﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﺍﻟﻤﻘﺩﻡ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺀ ﻓﻲ ﺒﺩﺍﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭ ﻴﺸﻤل ﺃﻴﻀﺎﹰ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﺜﺎﺒﺘـﺔ‬
‫ﻤﻥ ﺃﺼﻭل ﻤﺎﺩﻴﺔ ﻭ ﻤﻌﻨﻭﻴﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﺘﻨﻭﻴﻪ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻤﺼﺩﺭﺍﹰ ﻤﻥ ﻤﺼـﺎﺩﺭ ﺍﻷﻤـﻭﺍل ﻓـﻲ ﺍﻟﻤﺼـﺎﺭﻑ‬
‫ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﻜﻭﻨﻬﺎ ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﺩﺍﺌﻊ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻋﻨﺼﺭﺍﹰ ﺭﺌﻴﺴﻴﺎﹰ ﻤﻥ ﻋﻨﺎﺼﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﻟﺘﻐﻁﻴﺔ‬
‫ﺍﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‪.‬‬
‫‪ . 1‬ﻣﺮﻛﺰ اﺑﺠﺎث ﻓﻘﮫ اﻟﻤﻌﺎﻣﻼت اﻻﺳﻼﻣﯿﺔ اﻟﺪﻛﺘﻮر ﺳﺎﻣﺮ ﻣﻈﮭﺮ ﻗﻨﻘﺠﻲ – ﻣﺼﺎدر اﻣﻮال اﻟﻤﺼﺎرف اﻻﺳﻼﻣﯿﺔ‬
‫‪//www.kantakji.org/fiqh/Files/Banks‬‬
‫‪7‬‬
‫ﻭ ﻻﺒﺩ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻤﺩﻓﻭﻋﺎﹰ ﺒﺎﻟﻜﺎﻤل ﻭ ﻻ ﻴﺠﻭﺯ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺩﻴﻨﺎﹰ ﻓﻲ ﺫﻤﺔ ﺍﻟﺸﺭﻴﻙ ﻭﻴﺠـﺏ ﺘﺤﺩﻴـﺩ ﺭﺃﺴـﻤﺎل‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺩﻗﺔ ﻭ ﺫﻟﻙ ﺒﺎﻋﺘﺒﺎﺭﻩ ﻀﻤﺎﻨﺔ ﻟﻠﻤﻭﺩﻋﻴﻥ ﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﻭﺃﻨﻪ ﻴﺒﻴﻥ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻟﺨﻁﻁ ﺍﻟﻤﺤﺩﺩﺓ ﻤﻥ‬
‫ﺠﻬﺔ ﺃﺨﺭﻯ‪.‬‬
‫ﻭﺘﻤﺘﺎﺯ ﺍﻟﻭﺩﺍﺌﻊ ﻭﻤﻌﺎﻤﻠﺘﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﻤﻭﺍﻓﻘﺔ ﻟﻠﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻻﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﺎﻟﺨﻭﺍﺹ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‪ . 1‬ﺇﻥ ﺃﺼﺤﺎﺏ ﺍﻟﻭﺩﺍﺌﻊ ﺸﺭﻜﺎﺀ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭ ﻟﻴﺴﻭﺍ ﺩﺍﺌﻨﻴﻥ ﻟﻪ ﻭ ﺇﻥ ﻜﺎﻨﻭﺍ ﻻ ﻴﺸﺎﺭﻜﻭﻥ ﻓﻲ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‬
‫‪ . 2‬ﺇﻥ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﺴﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﻤﻤﻠﻭﻜﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺘﺨﻀﻊ ﻟﺯﻜﺎﺓ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ) ‪ ( ٪2.5‬ﺇﺫﺍ ﺤﺎل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺍﻟﺤﻭل ﻭﺒـﺫﻟﻙ ﻓـﺈﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻴﺘﺤﻤل ‪٪2.5‬ﺨﺴﺎﺭﺓ ﺘﻠﺤﻘﻪ ﺠﺭﺍﺀ ﻋﺩﻡ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﻭﺩﻋﺔ ﻟﺩﻴﻪ‪.‬‬
‫‪ . 3‬ﺇﺫﺍ ﻟﻡ ﻴﺤﻘﻕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻜﻤﻀﺎﺭﺏ ﺸﺭﻋﻲ ﺭﺒﺤﺎﹰ ﺃﻭ ﺤﻘﻕ ﺨﺴﺎﺭﺓ ﻓﺈﻥ ﺃﺭﺒﺎﺏ ﺍﻟﻤﺎل " ﺍﻟﻤﻭﺩﻋﻴﻥ" ﻫﻡ ﺍﻟﺫﻴﻥ‬
‫ﻴﺘﺤﻤﻠﻭﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ ﺇﻻ ﻓﻲ ﺤﺎل ﺜﺒﻭﺕ ﺘﻘﺼﻴﺭ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺤﻴﺙ ﻴﺼﺒﺢ ﺒﺫﻟﻙ ﻤﺘﻌﺩﻴ ﺎﹰ ﻭﻴﺠﺏ‬
‫ﻋﻠﻴﻪ ﻀﻤﺎﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻟﻠﻤﻭﺩﻋﻴﻥ‪ ،‬ﻗﺎل ﺍﷲ ﺘﻌﺎﻟﻰ‪ÇÑÎÈ Ÿw ur öNèduä!$u‹ô©r& }¨$¨Y9$# (#qÝ¡y‚ö7s? Ÿwur :‬‬
‫‪1‬‬
‫ﺏ ‪ .‬ﺍﺤﺘﻴﺎﻁﻲ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻻﺒﺩ ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ ﻤﻥ ﻀﻤﺎﻥ ﺍﻟﻭﺩﺍﺌﻊ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﻭﺍﻟﻭﺩﺍﺌﻊ ﺒﺈﺨﻁﺎﺭ ﻭﺤﻤﺎﻴﺘﻬﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﺨﺴـﺎﺭﺓ ﻭﺫﻟـﻙ‬
‫ﺒﺘﺸﻜﻴل ﺍﺤﺘﻴﺎﻁﻲ ﻀﻤﺎﻥ ﺍﻟﻭﺩﺍﺌﻊ ﻭﺒﻌﺽ ﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁﻴﺎﺕ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻁﻠﺒﻬﺎ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﺎﻟﻤﺎل ﺍﻻﺤﺘﻴـﺎﻁﻲ‬
‫ﻫﻭ " ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻤﺤﺘﺠﺯﺓ ﻟﺘﻘﻭﻴﺔ ﻭﺩﻋﻡ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻠﻤﺼـﺭﻑ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅـﺔ ﻋﻠـﻰ ﺴـﻼﻤﺔ ﺭﺃﺱ ﻤـﺎل‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ"‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﻴﺘﻴﺢ ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ ﻤﻘﺎﺒﻠﺔ ﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ﻭﺘﻜﻭﻥ ﻋﺎﻤل ﻤﻥ ﻋﻭﺍﻤل ﺍﻟﻀﻤﺎﻥ ﻟﻠـﺩﺍﺌﻨﻴﻥ‪،‬‬
‫ﺤﻴﺙ ﺍﻥ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻻ ﻴﻭﺯﻉ ﺤﺘﻰ ﻴﺴﺘﺭﺩ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺭﺃﺱ ﻤﺎﻟﻪ ﻜﻤﺎ ﻗﺎل ﻋﻠﻴﻪ ﺍﻟﺼﻼﺓ ﻭﺍﻟﺴﻼﻡ ) ﻤﺜل ﺍﻟﻤﺅﻤﻥ ﻤﺜل ﺍﻟﺘﺎﺠﺭ‬
‫ﻻ ﻴﺴﻠﻡ ﻟﻪ ﺭﺒﺤﻪ ﺤﺘﻰ ﻴﺴﻠﻡ ﻟﻪ ﺭﺃﺱ ﻤﺎﻟﻪ ﻓﻜﺫﻟﻙ ﺍﻟﻤﺅﻤﻥ ﻻ ﺘﺴﻠﻡ ﻟﻪ ﻨﻭﺍﻓﻠﻪ ﺤﺘﻰ ﺘﺴﻠﻡ ﻟﻪ ﻋﺯﺍﺌﻤﻪ ﺃﻭ ﻗﺎل ﻓﺭﺍﺌﻀﻪ(‬
‫ﻴﻘﻭل ﺃﺒﻭ ﺤﻨﻴﻔﺔ " ﻻ ﻴﺠﻭﺯ ﺍﻟﻘﺴﻤﺔ ﺤﺘﻰ ﻴﺴﺘﻭﻓﻲ ﺭﺏ ﺍﻟﻤﺎل ﻤﺎﻟﻪ"‪.‬‬
‫‪2‬‬
‫‪3‬‬
‫‪ . 2‬ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﺨﺎﺭﺠﻴﺔ ‪ :‬ﺘﺸﻜل ﺍﻟﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻤﺼﺩﺭﺍﹰ ﻫﺎﻤﺎﹰ ﻤـﻥ ﻤﺼـﺎﺩﺭ ﺃﻤﻭﺍﻟﻬـﺎ‬
‫ﺍﻟﺨﺎﺭﺠﻴﺔ ﻭﺫﻟﻙ ﻷﻨﻬﺎ ﺘﻬﺩﻑ ﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻭﺘﻭﺯﻴﻊ ﻋﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺤﻤﻠﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ " ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ " ﺤﻴـﺙ ﻴﻤﺜـل ﺃﺼـﺤﺎﺏ‬
‫ﺍﻟﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﺭﺏ ﺍﻟﻤﺎل ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻭﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻫﻭ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ‪.‬‬
‫ﻭﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺃﻫﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﻭﻴﺴﺘﺒﻌﺩ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻓﻴﻬﺎ ﺒل ﻴﺘﻡ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻋﻨﻬﺎ ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴـﺔ‬
‫ﻜل ﻓﺘﺭﺓ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﺒﻌﺩ ﺨﺼﻡ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﺍﻹﺩﺍﺭﻴﺔ ﻭﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﻤﻠﻬﺎ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ‪.‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﺍﻟﺠﺎﺭﻴﺔ ﻓﺈﻥ ﺍﻫﻤﻴﺘﻬﺎ ﺍﻟﻨﺴﺒﻴﺔ ﻀﺌﻴﻠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻟﻠﻤﺼـﺭﻑ ﻜﻭﻨـﻪ ﻻ ﻴﺴـﺘﻁﻴﻊ‬
‫ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ ﺒﺈﻋﺘﺒﺎﺭﻫﺎ ﻤﻭﺩﻋﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﻐﺭﺽ ﺍﻟﺤﻔﻅ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﺭﻗﺔ ﻭﺘﺴﻬﻴل ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺍﻟﺘﺠـﺎﺭﻱ ﻭﻟـﻴﺱ ﺒﻬـﺩﻑ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺒﺫﻟﻙ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻴﺘﻘﺎﻀﻰ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺃﺠﺭﺍﹰ ﺃﻭ ﻋﻤﻭﻟﺔ ﻤﻘﺎﺒل ﻤﺎ ﻴﻤﻨﺤﻪ ﻷﺼﺤﺎﺒﻬﺎ ﻤﻥ ﺍﻤﺘﻴـﺎﺯﺍﺕ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻋﻜﺱ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﺭﺒﻭﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﻁﻲ ﻓﻭﺍﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻹﻴﺩﺍﻋﺎﺕ ﺇﺫﺍ ﺒﻠﻐﺕ ﺤﺩﺍﹰ ﻤﻌﻴﻨ ﺎﹰ‪.‬‬
‫ﻭﻫﻨﺎﻙ ﻤﻭﺍﺭﺩ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺃﺨﺭﻯ ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ ﻫﻲ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﻭﻫﻲ ﻨﺎﺩﺭﺓ ﺍﻟﺤﺼـﻭل‪ ،‬ﺃﻤـﺎ‬
‫ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ " ﺩﻋﻡ ﻤﻥ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ﻟﻠﻤﺼﺎﺭﻑ " ﻓﻬﻲ ﺃﻴﻀﺎﹰ ﻨﺎﺩﺭﺓ ﻭﺫﻟﻙ ﻷﻨﻬﺎ ﺘﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺘـﻲ‬
‫ﻻ ﻴﺘﻌﺎﻤل ﺒﻬﺎ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‪.‬‬
‫اﻵﯾﺔ ‪.84‬‬
‫‪ .1‬ﺳﻮرة اﻷﻋﺮاف‬
‫ﺷﺮح اﻟﻨﻮوي‬
‫‪ .2‬ﺻﺤﯿﺢ ﻣﺴﻠﻢ‪،‬‬
‫‪ .3‬ﻣﻮﻗﻊ اﻻﺳﻼم – ﺑﺎب اﺣﻜﺎم اﻟﺒﯿﻊ واﻟﺸﺮاء‬
‫اﻟﻤﻄﺒﻌﺔ اﻟﻤﺼﺮﯾﺔ ﻟﻸزھﺮ‪1347 ،‬ھـ‪1929-‬م اﻟﺠﺰء اﻟﺜﺎﻟﺚ ص ‪32‬‬
‫‪http://moamlat.al-islam.com/Display.asp?f=page54342‬‬
‫‪8‬‬
‫ﺃﻤ ﺎ ﺍﻟﺯﻜﺎﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺤﺼل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻓﺈﻨﻪ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﺈﻴﺩﺍﻋﻬﺎ ﻓﻲ ﺼﻨﺩﻭﻕ ﺨﺎﺹ ﻭﺘﻭﺠﻴﻬﻬﺎ ﻟﻤﺴﺘﺤﻘﻴﻬﺎ ﻓﻬﻲ ﻻ ﺘﻨﺤﺼﺭ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺠﺎﻨﺏ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻭﺇﻨﻤﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺠﺎﻨﺏ ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻲ ﻭﺘﻭﺯﻉ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻔﻘﺭﺍﺀ ﻭﺃﺼﺤﺎﺏ ﺍﻟﺤﺎﺠﺔ‪.‬‬
‫ﻤﻊ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺍﻟﺘﻨﻭﻴﻪ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺍﻟﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﺍﻟﺠﺎﺭﻴﺔ ﺘﻜﻭﻥ ﻤﻌﺭﻀﺔ ﻟﺩﻓﻊ ﺍﻟﺯﻜﺎﺓ ﺇﺫﺍ ﺤﺎل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺍﻟﺤﻭل ﻭﺒﺫﻟﻙ ﺘﻜﻭﻥ ﻏﻴـﺭ‬
‫ﻤﻔﻴﺩﺓ ﻭﻴﺠﺏ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ ﻟﺘﺸﻐﻴﻠﻬﺎ ﻭﺩﻋﻡ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ .3-1‬ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺍﻟﻮﺳﺎﻃﺔ ﻭﺍﻷﺳﻮﺍﻕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ 1-3- 1‬ﻤﺎﻫﻴﺔ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻋﻨﺎﺼﺭﻫﺎ‪:‬‬
‫ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻫﻲ ﺍﻟﻭﺠﻪ ﺍﻟﺤﻀﺎﺭﻱ ﺍﻟﺤﺩﻴﺙ ﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺎﺕ ﺍﻟﺩﻭل‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺍﺭﺘﺒﻁ ﺘﻁﻭﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒـﺎﻟﺘﻁﻭﺭ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻭﺍﻟﺼﻨﺎﻋﻲ ﺍﻟﺫﻱ ﻤﺭﺕ ﺒﻪ ﻤﻌﻅﻡ ﺩﻭل ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ ﻭﺨﺎﺼﺔ ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻨﻬﺎ‪.‬‬
‫ﻓﺎﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﻤﺜل ﺤﻠﻘﺔ ﺍﻟﻭﺼل ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻘﻁﺎﻋﺎﺕ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻊ‪ ،‬ﺃﻱ ﻤﺎﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﻴﻴﻥ ﻭﺍﻟﻤﻨﺘﺠـﻴﻥ ﻭﺘﻘـﻭﻡ‬
‫ﺒﻨﻘل ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻔﺎﺌﻀﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻁﺎﻋﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﻠﻜﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻘﻁﺎﻋﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﺘﺎﺠﺔ ﺇﻟﻴﻬﺎ‪.‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﺼﻠﺔ ﺍﻟﻭﺼل ﺒﻴﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻘﻁﺎﻋﺎﺕ ﻓﺘﻜﻤﻥ ﻓﻲ ﻭﺴﻴﻠﺘﻴﻥ ﻫﻤﺎ ) ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻭﺴﻴﻁﺔ ( ﻭﻴﻤﻜﻥ‬
‫ﺘﻭﻀﻴﺢ ﺍﻟﻔﻜﺭﺓ ﺒﺎﻟﺸﻜل ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫‪1‬‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﻁﻁ ﺃﻋﻼﻩ ﻨﺠﺩ ﺃﺭﺒﻊ ﺍﺘﺠﺎﻫﺎﺕ ﺭﺌﻴﺴﺔ ﺘﺘﻤﺜل ﻓﻲ ﺩﻭﺭﺓ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻫﻲ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻭﻥ ) ﺍﻟﻤﻘﺭﻀﻭﻥ (‪ :‬ﻭﻫﻡ ﺍﻟﻔﺌﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻭﻓﺭ ﻟﺩﻴﻬﻡ ﻓﻭﺍﺌﺽ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻭﻴﻘﻭﻤـﻭﻥ ﺒﺎﻟﺒﺤـﺙ ﻋـﻥ ﻓـﺭﺹ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﻬﺩﻑ ﺘﻨﻤﻴﺔ ﻤﻭﺍﺭﺩﻫﻡ‪ ،‬ﻭﺒﺫﻟﻙ ﻓﻬﻡ ﻴﻘﻭﻤﻭﻥ ﺒﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻓﻕ ﻁﺭﻴﻘﺘﻴﻥ ﻫﻤﺎ‪:‬‬
‫أ‪ -‬ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ :‬ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪.‬‬
‫‪.1‬د‪.‬ﻏﺎزي ﺗﻮﻓﯿﻖ ﻓﺮح و د‪ .‬ﻋﺒﺪ اﻟﻨﺎﻓﻊ اﻟﺰرري‬
‫اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬
‫دار اﻻواﺋﻞ ﻟﻠﻨﺸﺮ‬
‫ﻋﻤﺎن – اﻷردن‬
‫‪2001‬‬
‫ص‪.20‬‬
‫‪9‬‬
‫ﺏ‪ -‬ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ :‬ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺇﻴﺩﺍﻉ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻟﺩﻯ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻭ ﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺩﻭﺭﻫﺎ ﺒـﺈﻗﺭﺍﺽ‬
‫ﻫﺫﻩ ﺍﻻﻤﻭﺍل ﺍﻭ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤﺭﺓ ﺍﺨﺭﻯ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻭﻥ ) ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﻀﻭﻥ (‪ :‬ﻭﻫﻡ ﺍﻟﻔﺌﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻻ ﺘﺘﻭﻓﺭ ﻟﺩﻴﻬﻡ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻜﺎﻓﻴﺔ ﻟﻺﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻘﻭﻤﻭﻥ ﺒﻬـﺎ‪،‬‬
‫ﻑ ﻴﻘﻭﻤﻭﻥ ﺒﺎﻟﺒﺤﺙ ﻋﻥ ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺃﻤﻭﺍل ﺃﺨﺭﻯ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺘﻐﻁﻴﺔ ﺍﻟﻌﺠﺯ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﺩﻴﻬﺎ ﺃﻭ ﺍﻗﺎﻤـﺔ ﺍﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺠﺩﻴـﺩﺓ‬
‫ﻭﻴﺤﺼل ﻫﺅﻻﺀ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﻤﻭﺍل ﻤﻥ ﻤﺼﺩﺭﻴﻥ ﻫﻤﺎ‪:‬‬
‫ﺃ‪ -‬ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ :‬ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﻁﺭﺡ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﻗﺭﺽ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺍﻭ ﻁﺭﺡ ﺍﺴﻬﻡ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﻟﻼﻜﺘﺘﺎﺏ ﻋﻠﻴﻬـﺎ‬
‫ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪.‬‬
‫ﺏ‪ -‬ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ :‬ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻹﻗﺘﺭﺍﺽ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻭﺫﻟﻙ ﻟﻤﺩﺓ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻭ ﻓﺎﺌﺩﺓ ﻤﺤﺩﺩﺓ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ :‬ﻭﻴﻘﺼﺩ ﺒﻬﺎ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺒﻜﺎﻓﺔ ﺃﻨﻭﺍﻋﻬﺎ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺩﻭﺭ ﺍﻟﻭﺴﻴﻁ ﺍﻟﻤـﺎﻟﻲ ﺒـﻴﻥ ﺍﻟﻤﻘﺭﻀـﻴﻥ ﻭ‬
‫ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﻀﻴﻥ ﻭﺫﻟﻙ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﻗﺒﻭل ﺍﻟﻭﺩﺍﺌﻊ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻘﺭﻀﻴﻥ ﻭ ﺇﻗﺭﺍﻀﻬﺎ ﻟﻠﻤﻘﺘﺭﻀﻴﻥ ﻭﺫﻟﻙ ﻤﻘﺎﺒل ﻓﺎﺌﺩﺓ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻤﺴـﺒﻘ ﺎﹰ‪،‬‬
‫ﺤﻴﺙ ﻴﺘﺸﻜل ﻋﺎﺌﺩ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻤﻥ ﺍﻟﻔﺭﻕ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺩﺍﺌﻨﺔ ﻭ ﺍﻟﻤﺩﻴﻨﺔ ﺒﺎﻹﻀـﺎﻓﺔ ﺇﻟـﻰ ﺍﻟﻌﻤـﻭﻻﺕ ﻭ ﺍﻷﺠـﻭﺭ‬
‫ﺍﻷﺨﺭﻯ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﺼل ﻋﻠﻬﻴﺎ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ :‬ﻭﻴﻘﺼﺩ ﺒﻬﺎ ﻗﺎﻋﺩﺓ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭﻫﺎ ﻭﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﻤﻥ ﺍﺠل‬
‫ﺘﻤﻭﻴل ﻤﺸﺎﺭﻴﻌﻬﻡ‪.‬‬
‫ﻭﻋﻠﻴﻪ ﻭﻤﻤﺎ ﺴﺒﻕ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﺨﻼﻑ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻓﻕ ﺍﻟﺠﺩﻭل ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫ﺍﻟﺒﻴﺎﻥ‬
‫ﺍﻻﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺽ ﻭ ﺍﻟﻤﻘﺭﺽ‬
‫ﻏﻴﺭ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ‬
‫ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺃﻭ ﺍﻟﺴﻨﺩ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ‬
‫ﻤﺤﺩﺩ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ‬
‫ﻏﻴﺭ ﻤﺤﺩﺩ ﻭﻓﻕ ﺴﻌﺭﺍﻟﺴﻭﻕ‬
‫ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل‬
‫ﻏﻴﺭ ﻤﺘﻭﻓﺭ ‪ -‬ﻻﻴﻤﻜﻥ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻘﺭﺽ‬
‫ﻤﺘﻭﻓﺭ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩ‬
‫ﺍﻟﻤﺩﺓ‬
‫ﻤﺤﺩﺩﺓ‪.‬‬
‫ﻏﻴﺭ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﺃﻱ ﻭﻗﺕ‬
‫ﺘﺄﺜﻴﺭﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻭﻕ‬
‫ﻏﻴﺭ ﻤﻨﺘﻌﺵ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ‪.‬‬
‫ﻤﻨﺘﻌﺵ ﻜﻭﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻏﻴﺭ ﻤﺤﺩﺩ‪.‬‬
‫‪ 2-3- 1‬ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫ﻜﻤﺎ ﺃﻭﻀﺤﻨﺎ ﺴﺎﺒﻘ ﺎﹰ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﺍﻟﺘـﻲ ﺘﺘـﺩﺍﻭل ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻟﺴﻭﻕ – ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺼﺩﺭﻫﺎ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ – ﻭﺴﻨﺘﻌﺭﺽ ﺒﺸﻜل ﻤﻭﺠﺯ ﻟﻠﻔـﺭﻕ ﺒـﻴﻥ ﺃﻨـﻭﺍﻉ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻜﻤﺎ ﻤﺎﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺍﻷﺴﻬﻡ‪ :‬ﻭﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻜﺜﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﺩﺍﻭﻻﹰ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻓﻬﻲ ﺤﻕ ﻟﻠﻤﺎﻟﻙ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻟﻠﺴـﻬﻡ ﻭ ﺘﻤﺜـل‬
‫ﺤﺼﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺘﹸﺤﺩﺩ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﻗﺴﻤﺔ ﺭﺃﺴﻤﺎل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ‪.‬‬
‫ﻭﺘﺘﺄﺜﺭ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﻫﻲ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﺍﻟﻌﺭﺽ ﻭﺍﻟﻁﻠﺏ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﺍﻷﻤل ﺍﻟﻤﻌﻘﻭﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﻨﻭﻋﻴﺔ ﺇﻨﺘﺎﺠﻬﺎ ﻭﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻤﻨﻬﺎ ‪.‬‬
‫‪10‬‬
‫‪ -3‬ﻤﺎ ﺘﺩﻓﻌﻪ ﻤﻥ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻟﻠﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ‪.‬‬
‫‪ -4‬ﺍﻷﻭﻀﺎﻉ ﻭﺍﻟﻅﺭﻭﻑ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﻴﺔ ﻟﻠﺩﻭﻟﺔ‪ ،‬ﻓﺎﻟﺩﻭل ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺭﺓ ﺘﺭﺘﻔﻊ ﻓﻴﻬﺎ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺩﻭل ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺭﺓ ﺴﻴﺎﺴـﻴ‪‬ﺎ‬
‫ﺘﻨﺨﻔﺽ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻓﻴﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ‪ :‬ﻭﻫﻲ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﻋﻘﺩ – ﺩﻴﻥ – ﻁﻭﻴل ﺍﻷﺠل ﺘﺼﺩﺭﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺃﻭ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ‪ ،‬ﻭﻁﺒﻘﺎﹰ ﻟﻬـﺫﺍ ﺍﻟﻌﻘـﺩ ﻴﻘﺒـل‬
‫ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺽ ﺃﻥ ﻴﺩﻓﻊ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻨﺩ ﻤﻊ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﺤﻘﺔ ﻓﻲ ﺘﻭﺍﺭﻴﺦ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻟﺤﺎﻤل ﺍﻟﺴﻨﺩ‪.1‬‬
‫ﺤﻴﺙ ﻴﺤﺩﺩ ﻟﻬﺫﺍ ﺍﻟﺴﻨﺩ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﺴﻤﻴﺔ ﻤﻜﺘﻭﺒﺔ ﻭﻤﻭﻀﺤﺔ ﻓﻴﻪ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻭ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻟﺴﺩﺍﺩ‪.‬‬
‫ﻭﻋﻠﻴﻪ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﺠﺭﺍﺀ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ‪:‬‬
‫ﺍﻟﺒﻴﺎﻥ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ‬
‫ﺍﻷﺴﻬﻡ‬
‫ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ‬
‫ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‬
‫ﺩﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺩﺓ‬
‫ﻤﺴﺘﻤﺭ ﺒﺈﺴﺘﻤﺭﺍﺭ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‬
‫ﻤﺤﺩﺩ ﺍﻟﻤﺩﺓ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ‬
‫ﻏﻴﺭ ﻤﺤﺩﺩ‬
‫ﻓﺎﺌﺩﺓ ﻤﺤﺩﺩﺓ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ‬
‫ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺴﻨﺩ‬
‫‪ 3-3- 1‬ﺤﺘﻤﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻭﺍﻓﻘﺔ ﻟﻠﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻻﺴﻼﻤﻴﺔ‪:‬‬
‫ﻤﻤﺎ ﺴﺒﻕ ﻨﺭﻯ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺘﻭﺍﺠﺩ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺘﻭﺍﻓﻕ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻻﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺫﻟﻙ ﻹﻜﻤﺎل ﻭﺘﻨﺸﻴﻁ ﺤﻠﻘﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﻴﺩﻋﻡ ﺫﻟﻙ ﻤﺎﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺃﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺠﺎﺌﺯ ﻭﻭ ﺍﺠﺏ ﺸﺭﻋﻲ ﻭﻻﺒﺩ ﻤﻨﻪ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺍﺴﺘﻤﺭﺍﺭ ﻭ ﺘﻁـﻭﺭ ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻌـﺎﺕ‪،‬‬
‫ﻕ ﻭ‪‬ﺍﻋ‪‬ﺒ‪‬ﺩ‪‬ﻭﻩ‪ ‬ﻭ‪‬ﺍﺸﹾﻜﹸﺭ‪‬ﻭﺍ ﻟﹶﻪ‪ ‬ﺇِﻟﹶﻴ‪‬ﻪ‪ ‬ﺘﹸﺭ‪‬ﺠ‪‬ﻌ‪‬ﻭﻥ‪.2{ ‬‬
‫ﺒﺎﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻰ ﻗﻭﻟﻪ ﺘﻌﺎﻟﻰ‪ } :‬ﻓﹶﺎﺒ‪‬ﺘﹶﻐﹸﻭﺍ ﻋ‪‬ﻨﹾﺩ‪ ‬ﺍﻟﻠﱠﻪ‪ ‬ﺍﻟﺭ‪‬ﺯ‪ ‬ﹶ‬
‫‪ .2‬ﻫﻨﺎﻙ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻭﺴﺎﺌل ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﻬﺎ ﻭﻫﻲ ﺒﻤﺜﺎﺒﺔ ﺼﻠﺔ ﺍﻟﻭﺼل ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤـﺩﺨﺭﻴﻴﻥ ﻭ ﺍﻟﻤـﻭﺩﻋﻴﻴﻥ‬
‫ﻭﺘﻠﻌﺏ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺩﻭﺭﺍﹰ ﻫﺎﻤﺎﹰ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﺼل ﺒﻴﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻔﺌﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﻫﺎ ﻤﺨﻭﻟﺔ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻊ ﻟﻭﺠـﻭﺩ‬
‫ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻟﻀﺎﺒﻁﺔ ﻷﻋﻤﺎﻟﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺃﻫﻡ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻫﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﻤﻥ ﺍﻟﻨﺎﺤﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻭﺒﺎﻹﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﺎﻋﺩﺓ ﺍﻟﻔﻘﻬﻴـﺔ‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﻭل ﺃﻥ ﻜل ﻗﺭﺽ ﺠﺭ ﻨﻔﻌﺎﹰ ﻓﻬﻭ ﺭﺒﺎ – ﺤﺭﺍﻡ ‪ ،3 -‬ﻨﺠﺩ ﺃﻨﻪ ﻤﻥ ﻭﺍﺠﺏ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﻤﻭﺍﻗﻔﺔ ﻟﻠﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬
‫ﺍﻷﻤﺘﻨﺎﻉ ﻋﻥ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭ ﺍﻹﻜﺘﻔﺎﺀ ﺒﺎﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺭﺍﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﺨﺎﻀﻊ ﻟﻠﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺃﻭ ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺤﻘﻘﻬﺎ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺍﻟﺴﻬﻡ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺸﻜل ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﻤﻭﺍﻓﻕ ﻟﻠﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻴﻤﻜﻥ ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ ﻤـﻥ ﻭﺠﻬـﺔ‬
‫ﻨﻅﺭ ﺃﺨﺭﻯ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺸﻜل ﺃﺩﻭﺍﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺘﺸﻜل ﺭﺃﺱ ﻤـﺎل‬
‫‪.1‬د‪.‬ﻏﺎزي ﺗﻮﻓﯿﻖ ﻓﺮح و د‪ .‬ﻋﺒﺪ اﻟﻨﺎﻓﻊ اﻟﺰرري‬
‫‪ . 2‬ﺳﻮرة اﻟﻌﻨﻜﺒﻮت آﯾﺔ رﻗﻢ ‪/ 17 /‬‬
‫‪ .3‬اﻹﻣﺎم ﻧﺠﻢ اﻟﺪﯾﻦ أب ﺣﻔﺺ ﻋﻤﺮ ﺑﻦ ﻣﺤﻤﺪ اﻟﻨﻔﺴﻲ‬
‫اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬
‫دار اﻻواﺋﻞ ﻟﻠﻨﺸﺮ‬
‫ﻋﻤﺎن – اﻷردن‬
‫‪2001‬‬
‫دار اﻟﻨﻔﺎﺋﺲ‬
‫ﺑﯿﺮوت‬
‫‪1995‬‬
‫ص‪287‬‬
‫ص‪.160‬‬
‫‪11‬‬
‫ﻤﺸﺭﻭﻉ ﻤﻌﻴﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻤﺎﻟﻜﺎﹰ ﻟﻪ ﺃﻭ ﻟﺠﺯﺀ ﻤﻨﻪ ﺃﻭ ﻤﻤﻭﻻﹰ ﻟﻪ ﻭﻓﻕ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻤـﻊ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺸـﺭﻭﻉ‪ ،‬ﺒﺤﻴـﺙ ﻴـﺘﻡ‬
‫ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﺠﻤﻬﻭﺭ ﻭ ﻤﻥ ﺜﻡ ﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﻨﻬﺎ ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﻤﺸﺭﻭﻉ ﺨﺎﻀـﻊ ﻟﺭﻗﺎﺒـﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻟﻠﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ‪ ،‬ﻭ ﻫﺫﺍ ﻤﺎ ﺴﻴﺘﻡ ﻤﻨﺎﻗﺸﺘﻪ ﻻﺤﻘﺎﹰ ﺒﻌﻭﻨﻪ ﺘﻌﺎﻟﻰ‪.‬‬
‫‪12‬‬
‫ﱐﺎﺜﻟا ﺚﺤﺒ ﳌا ‪ :‬اﳋﺪﻣﺎت و ﺳ رات اﳌﴫﻓ ﺔ اﳌﻮاﻓﻘﺔ ﻠﴩﯾﻌﺔ ﺳﻼﻣ ﺔ ‪.‬‬
‫ﺘﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﺒﺘﻘﺩﻴﻡ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺇﻟﻰ ﻋﻤﻼﺌﻬﺎ ﻭﻫﻲ ﻻ ﺘﺨﺘﻠﻑ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻤﺒﺩﺃ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﻋـﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﻭﺇﻥ ﻜﺎﻨﺕ ﺘﺨﺎﻟﻔﻬﺎ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻨﻬﺞ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﺴﺘﺒﻌﺎﺩ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻭ ﺴﻨﻘﻭﻡ ﺒﺸﺭﺡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ‬
‫ﻭﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ ﻋﺎﻡ ﻴﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻠﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﻓﻕ ﻤﺎ ﺍﺘﻔﻕ ﻋﻠﻴﻪ ﺃﺴـﺎﺘﺫﺓ‬
‫ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻻﺴﻼﻤﻲ ﻭﻫﻭ ﻤﺎ ﺴﻨﻘﻭﻡ ﺒﺎﻻﺴﺘﻨﺎﺩ ﺇﻟﻴﻪ ﻓﻲ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﻭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻻﺤﻘﺎﹰ‪.‬‬
‫‪ .1-2‬ﺍﳌﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻣﻦ ﻭﺟﻬﺔ ﺍﻟﻨﻈﺮ ﺍﻟﺸﺮﻋﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺠﻤﻊ ﻤﻌﺎﻤﻠﺔ‪ ،‬ﻭﻫﻲ ﻤﺄﺨﻭﺫﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﻤل ﻭﻫﻭ ﻟﻔﻅ ﻋﺎﻡ ﻓﻲ ﻜل ﻓﻌل ﻴﻘﺼﺩﻩ ﺍﻟﻤﻜﻠﻑ‪ ،‬ﺃﻤـﺎ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻻﺼﻁﻼﺡ ﻓﻬﻲ ﺍﻻﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺄﻤﻭﺭ ﺍﻟﺩﻨﻴﺎ ﻜﺎﻟﺒﻴﻊ ﻭ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻭﺍﻵﺠﺎﺭﺓ ﻭﺍﻟﺭﻫﻥ ﻭﻏﻴﺭ ﺫﻟﻙ‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫ﻭﻋﻠﻴﻪ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻀﻭﺍﺒﻁ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻓﻲ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻤﺩﻯ ﻤﻭﺍﻓﻘﺔ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﻟﻠﺸـﺭﻴﻌﺔ‬
‫ﺍﻻﺴﻼﻤﻴﺔ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺸﻤﻭﻟﻬﺎ ﻟﻠﻀﻭﺍﺒﻁ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‪2‬‬
‫‪ 1-1- 2‬ﺍﻷﺼل ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﺤﻼل‪ :‬ﻭﻫﺫﺍ ﻤﺎ ﺃﺠﻤﻊ ﻋﻠﻴﻪ ﺠﻤﻬﻭﺭ ﺍﻟﻌﻠﻤﺎﺀ ﺭﺤﻤﻬﻡ ﺍﷲ ﻭﺍﻟﺩﻟﻴل ﻋﻠﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻀـﺎﺒﻁ‬
‫ﻗﻭﻟﻪ ﺘﻌﺎﻟﻰ } ‪ 3{ 4ÇÊÈ.... ÏŠqà) ãèø9$$Î/ (#qèù÷rr& (#þqãYtB#uä šúïÏ%©!$# $yg•ƒr'¯»tƒ‬ﻭﻫﺫﺍ ﻴﺘﻀﻤﻥ ﺍﻟﻭﻓﺎﺀ ﺒﻜل ﻋﻘﺩ ﺴﻭﺍﺀ ﻭﺠـﺩﺕ‬
‫ﺼﻭﺭﺘﻪ ﻭﻟﻔﻅﻪ ﻓﻲ ﻋﻬﺩ ﺍﻟﻨﱠﺒﹺﻲ‪ ‬ﺃﻭ ﻟﻡ ﺘﻭﺠﺩ ﺼﻭﺭﺘﻪ ﻭﻟﻔﻅﻪ ﻓﻲ ﻋﻬﺩﻩ‪ .‬ﻭﻜﺫﻟﻙ ﻗﻭﻟﻪ ﺘﻌﺎﻟﻰ }‪ÉOŠÏKuŠø9$# tA$tB (#qç/t•ø)s? Ÿw ur‬‬
‫ـﺫﺍ‬
‫)‪ 4{ ÇÌÍÈ Zw qä«ó¡tB šc%x. y‰ôg yèø9$# ¨bÎ) ( ωôg yèø9$$Î/ (#qèù÷rr&ur 4 ¼çn£‰ä©r& x÷è=ö7tƒ 4Ó®Lym ß`|¡ômr& }‘Ïd ÓÉL©9$$Î/ žwÎ‬ﻭﻫـــ‬
‫ﻤﻁﻠﻕ ﻴﺸﻤل ﻜل ﻋﻘﺩ‪ ،‬ﻭﻜﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﺍﻷﺩﻟﺔ ‪ :‬ﺍﻵﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺠﺎﺀﺕ ﺒﺤﺼﺭ ﺍﻟﻤﺤﺭﻤﺎﺕ ﻜﻘـﻭل ﺍﷲ ﻋـﺯ‪ ‬ﻭﺠـل‪Hw @è%}:‬‬
‫&‪zNóss9 ÷rr& %·nqàÿó¡¨B $YByŠ ÷rr& ºptGøŠtB šcqä3tƒ br& HwÎ) ÿ¼çmßJyèôÜtƒ 5OÏã$sÛ 4’n?tã $·B §•ptèC ¥’n<Î) zÓÇrré& !$tB ’Îû ߉É`r‬‬
‫‪Ö‘qàÿ xî š•-/u‘ ¨bÎ*sù 7Š$tã Ÿwur 8ø$t/ uŽö•xî §•äÜôÊ$# Ç`yJsù 4 ¾ÏmÎ/ «!$# ÎŽö•tóÏ9 ¨@Ïdé& $¸)ó¡Ïù ÷rr& ê[ô_Í‘ ¼çm¯RÎ*sù 9•ƒÍ”\Åz‬‬
‫‘§‪ .5{ ÇÊÍÎÈ ÒO‹Ïm‬ﻓﻴﺅﺨﺫ ﻤﻥ ﻫﺫﺍ ﺃﻥ‪ ‬ﻤﺎ ﻋﺩﺍ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺤﺭﻤﺎﺕ ﻓﺎﻷﺼل ﻓﻴﻪ ﺍﻹﺒﺎﺤﺔ‪.‬‬
‫‪ 2-1- 2‬ﺍﻷﺼل ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻤﻨﻊ ﺍﻟﻅﻠﻡ‪ :‬ﻭﺍﻟﻅﻠﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﻠﻐﺔ ‪ :‬ﻭﻀﻊ ﺍﻟﺸﻲﺀ ﻓﻲ ﻏﻴﺭ ﻤﻭﻀﻌﻪ ﺘﻌﺩﻴﺎﹶً‪ ،‬ﻭﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻉ ‪:‬‬
‫ﻫﻭ ﻓﻌل ﺍﻟﻤﺤﻅﻭﺭ ﻭﺘﺭﻙ ﺍﻟﻤﺄﻤﻭﺭ‪.‬‬
‫‪6‬‬
‫ﻭﻫﺫﺍ ﺍﻟﻀﺎﺒﻁ ﻤﻤﺎ ﺍﺘﻔﻕ ﻋﻠﻴﻪ ﺍﻟﻌﻠﻤﺎﺀ‪ ،‬ﺒل ﺇﻥ ﺍﻟﺸﺭﺍﺌﻊ ﺍﺘﻔﻘﺕ ﻋﻠﻰ ﻭﺠﻭﺏ ﺍﻟﻌﺩل ﻓﻲ ﻜل ﺸﻲﺀ ﻓﺎﷲ ﻋﺯ ﻭﺠل ﺃﺭﺴل‬
‫ﺍﻟﺭﺴل ﻭﺃﻨﺯل ﺍﻟﻜﺘﺎﺏ ﻭﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻥ ﻟﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻨﺎﺱ ﺒﺎﻟﻘﺴﻁ‪ ،‬ﻭﺍﻷﺩﻟﺔ ﻋﻠﻰ ﻤﻨﻊ ﺍﻟﻅﻠﻡ ﻜﺜﻴﺭﺓ ﺠﺩﺍﹶً ﻤﻨﻬﺎ ﻗﻭﻟﻪ ﺘﻌﺎﻟﻰ}‪Ÿwur ..‬‬
‫‪ -1‬د‪ .‬ﺧﺎﻟﺪ ﺑﻦ ﻋﻠﻲ اﻟﻤﺸﻘﯿﺢ‬
‫‪ -2‬د‪ .‬ﺧﺎﻟﺪ ﺑﻦ ﻋﻠﻲ اﻟﻤﺸﻘﯿﺢ‬
‫‪ -3‬اﻟﻤﺎﺋﺪة‬
‫‪ -4‬اﻻﺳﺮاء‬
‫‪ -5‬اﻷﻧﻌﺎم‬
‫‪ -6‬اﻟﻤﻮﺳﻮﻋﺔ اﻟﻌﻠﻤﯿﺔ واﻟﻌﻤﻠﯿﺔ ﻟﻠﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‬
‫دروس اﻟﺪورة اﻟﺘﻌﻠﻤﯿﺔ ﻓﻲ ﻣﺴﺠﺪ اﻟﺮﺟﺤﻲ ﺑﻤﺪﯾﻨﺔ ﺑﺮﯾﺪة‬
‫دروس اﻟﺪورة اﻟﺘﻌﻠﻤﯿﺔ ﻓﻲ ﻣﺴﺠﺪ اﻟﺮﺟﺤﻲ ﺑﻤﺪﯾﻨﺔ ﺑﺮﯾﺪة‬
‫اﻵﯾﺔ ‪. / 1 /‬‬
‫اﻵﯾﺔ ‪. / 34 /‬‬
‫اﻵﯾﺔ ‪. / 145/‬‬
‫اﻟﻘﺴﻢ اﻟﺸﺮﻋﻲ اﻟﻤﻌﮭﺪ اﻟﺪوﻟﻲ ﻟﻠﺒﻨﻮك واﻻﻗﺘﺼﺎد اﻹﺳﻼﻣﻲ‬
‫‪1424‬ھـ‪.‬‬
‫‪1424‬ھـ‪.‬‬
‫‪1982‬‬
‫ص‪.174‬‬
‫‪13‬‬
‫?‪ ،1{ ÇÑÎÈ ÇÚö‘F{$# †Îû (#r߉šøÿè? Ÿwur öNèduä!$u‹ô©r& }¨$¨Y9$# (#qÝ¡y‚ö7s‬ﻭﻤﻨﻬﺎ ﻗﻭﻟﻪ ﺘﻌﺎﻟﻰ } ‪Nä3s9ºuqøBr& (#þqè=ä.ù's? Ÿwur‬‬
‫‪.2{ ÇÊÑÑÈ È@ÏÜ»t6ø9$$Î/ Nä3oY÷•t/‬‬
‫ﻭﻤﻨﻬﺎ ﺤﺩﻴﺙ ﺃﺒﻲ ﺫﺭ ﻓﻲ ﺼﺤﻴﺢ ﻤﺴﻠﻡ ﺃﻥ ﺍﻟﻨﺒﻲ ﻗﺎل‪ " :‬ﻗﺎل ﺍﷲ ﺘﻌﺎﻟﻰ ‪ :‬ﻴﺎ ﻋﺒﺎﺩﻱ ﺇﻨﻲ ﺤﺭﻤﺕ ﺍﻟﻅﻠﻡ ﻋﻠـﻰ ﻨﻔﺴـﻲ‬
‫ﻭﺠﻌﻠﺘﻪ ﺒﻴﻨﻜﻡ ﻤﺤﺭﻤﺎﹶً ﻓﻼ ﺘﻅﺎﻟﻤﻭﺍ "‪.3‬‬
‫ﻭﻤﻨﻬﺎ ﻗﻭل ﺍﻟﻨﺒﻲ‪ " :‬ﻜل ﺍﻟﻤﺴﻠﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﻠﻡ ﺤﺭﺍﻡ ﺩﻤﻪ ﻭﻤﺎﻟﻪ ﻭﻋﺭﻀﻪ "‪.4‬‬
‫‪ 3-1- 2‬ﺍﻷﺼل ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻤﻨﻊ ﺍﻟﻐﺭﺭ‪ :‬ﺍﻟﻐﺭﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻠﻐﺔ ﻴﻁﻠﻕ ﻋﻠﻰ ﻤﻌﺎﻥ ﻤﻨﻬﺎ ‪ :‬ﺍﻟﻨﻘﺼﺎﻥ ﻭﺍﻟﺨﻁﺭ ﻭﺍﻟﺘﻌـﺭﺽ‬
‫ﻟﻠﺘﻬﻠﻜﺔ ﻭﺍﻟﺠﻬل‪ ،‬ﻭﺃﻤﺎ ﻓﻲ ﺍﻻﺼﻁﻼﺡ‪ :‬ﻓﻬﻭ ﻤﺎ ﻻﻴﻌﺭﻑ ﺤﺼﻭﻟﻪ ﺃﻭ ﻻ ﻴﻌﺭﻑ ﺤﻘﻴﻘﺘﻪ ﻭﻤﻘﺩﺍﺭﻩ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﺫﻜﺭ ﺸﻴﺦ ﺍﻹﺴﻼﻡ‬
‫ﺍﺒﻥ ﺘﻴﻤﻴﺔ ﺭﺤﻤﻪ ﺍﷲ‪.‬‬
‫ﻭﻜﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﺍﻷﺩﻟﺔ ﻋﻠﻴﻪ ﻤﺎ ﻭﺭﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﻬﻲ ﻋﻥ ﺒﻴﻊ ﺤ‪‬ﺒ‪‬ل ﺍﻟﺤ‪ُ‬ﺒ‪‬ﻠﺔ ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺩ ﺒﻪ ﺒﻴﻊ ﻭﻟﺩ ﻭﻟﺩ‪ 5‬ﺍﻟﻨﺎﻗﺔ‪ ،‬ﻭﻜﺫﻟﻙ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﻀﺎﻤﻴﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﻀﺎﻤﻴﻥ ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺩ ﺒﻬﺎ ﻤﺎ ﻓﻲ ﺒﻁﻭﻥ ﺍﻟﻨﻭﻕ ﻤﻥ ﺍﻷﺠﻨﺔ‪ ،‬ﻭﻜﺫﻟﻙ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﻼﻗﻴﺢ ﻭﻫﻲ ﻤﺎ ﻓﻲ ﺃﺼﻼﺏ ﺍﻟﻔﺤـﻭل ‪ ،‬ﻓﻬـﺫﻩ‬
‫ﻜﻠﻬﺎ ﺘﺩل ﻟﻬﺫﺍ ﺍﻟﻀﺎﺒﻁ ﻭﺃﻨﻪ ﻴﻤﻨﻊ ﺍﻟﻐﺭﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ‪.‬‬
‫ﻭﻜﺫﻟﻙ ﺃﻴﻀﺎﹶً ﺍﻟﻨﻬﻲ ﻋﻥ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﻼﻤﺴﺔ ﻭﺍﻟﻤﻨﺎﺒﺫﺓ ﻭﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﻌﺠﻭﺯ ﻋﻥ ﺘﺴﻠﻴﻤﻪ‪ ،‬ﻫﺫﺍ ﻜﻠﻪ ﻴﺩل ﻋﻠﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻀﺎﺒﻁ ‪.‬‬
‫ﺍﺸﺘﺭﻁ ﺍﻟﻌﻠﻤﺎﺀ ﻟﻠﻐﺭﺭ ﺍﻟﻤﻨﻬﻲ ﻋﻨﻪ ﺸﺭﻭﻁ ﺎﹶً ﻭﻫﻲ‪:‬‬
‫‪6‬‬
‫‪ -1‬ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻐﺭﺭ ﻜﺜﻴﺭﺍﹶً ﻏﺎﻟﺒﺎﹶً ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻘﺩ ‪ ،‬ﻭﻋﻠﻴﻪ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺍﻟﻐﺭﺭ ﻴﺴﻴﺭﺍﹶً ﻓﺈﻨﻪ ﻻ ﻴﻤﻨﻊ ﻤﻥ ﺼﺤﺔ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻠﺔ ﻭﺍﻹﺠﻤﺎﻉ‬
‫ﻗﺎﺌﻡ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﺃﻻ ﺘﺩﻋﻭ ﺍﻟﺤﺎﺠﺔ ﺇﻟﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻐﺭﺭ ﺤﺎﺠﺔ ﻋﺎﻤﺔ‪ ،‬ﻭﻗﺩ ﺫﻜﺭ ﺍﻟﺠﻭﻴﻨﻲ ﻭﻏﻴﺭﻩ ﻗﺎﻋﺩﺓ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﻭﻫـﻲ ‪ " :‬ﺃﻥ ﺍﻟﺤﺎﺠـﺔ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﺘﻨـﺯل ﻤﻨـﺯﻟﺔ ﺍﻟﻀﺭﻭﺭﺓ "‪.‬‬
‫‪ -3‬ﺃﻥ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺘﺤﺭﺯ ﻤﻥ ﺍﻟﻐﺭﺭ ﺒﻼ ﺤﺭﺝ ﻭﻻ ﻤﺸﻘﺔ‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﺃﻴﻀﺎﹰ ﺒﺎﻹﺠﻤﺎﻉ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻐﺭﺭ ﺇﺫﺍ ﻟﻡ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺘﺤﺭﺯ ﻤﻨـﻪ ﺇﻻ‬
‫ﺒﻭﺠﻭﺩ ﺍﻟﺤﺭﺝ ﻭﺍﻟﻤﺸﻘﺔ ﻓﺈﻨﻪ ﻤﻌﻔﻭ ﻋﻨﻪ‪.‬‬
‫‪ -4‬ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻐﺭﺭ ﺍﻟﻤﻨﻬﻲ ﻋﻨﻪ ﻓﻲ ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﻌﺎﻭﻀﺎﺕ‪ ،7‬ﻭﻫﺫﺍ ﻤﺎ ﺫﻫﺏ ﺇﻟﻴﻪ ﺍﻹﻤﺎﻡ ﻤﺎﻟﻙ ﻭﺍﺨﺘﺎﺭﻩ ﺸﻴﺦ ﺍﻹﺴﻼﻡ ‪.‬‬
‫ﻭﺨﺭﺝ ﻤﻥ ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﻌﺎﻭﻀﺎﺕ ﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﻌﻘﻭﺩ ﺍﻟﺘﺒﺭﻋﺎﺕ ﻓﺈﻨﻬﺎ ﻋﻨﺩ ﺍﻹﻤﺎﻡ ﻤﺎﻟﻙ ﻭﺸﻴﺦ ﺍﻹﺴﻼﻡ ﺍﺒﻥ ﺘﻴﻤﻴﺔ ﻻ ﻴﺸـﺘﺭﻁ‬
‫ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﺴﻼﻤﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻐﺭﺭ‪.‬‬
‫‪ 4- 1- 2‬ﺍﻷﺼل ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻤﻨﻊ ﺍﻟﺭﺒﺎ‪ :‬ﻓﺎﻟﺭﺒﺎ ﻫﻲ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﻭ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﻭ ﺍﻻﺭﺘﻔﺎﻉ ﻗـﺎل ﺍﷲ ﺘﻌـﺎﻟﻰ }‪tAqß™u‘ (#öq|Áyèsù‬‬
‫‘‪ .8{ÇÊÉÈ ºpu‹Î/#§‘ Zox‹÷{r& öNèdx‹s{r'sù öNÍkÍh5u‬ﺃﻱ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﻭﺍﻟﺭﺒﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺠﺎﻫﻠﻴﺔ ﺒﺄﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻟﻠﺭﺠل ﺍﻟﺤﻕ ﺇﻟﻰ ﺃﺠل ﻓـﺈﺫﺍ ﺤـلﱠ‬
‫ﺍﻷﺠل ﻗﺎل ﺃﺘﻘﻀﻲ ﺃﻡ ﺘﺭﺒﻲ ؟ ﻓﺈﻥ ﻗﻀﺎﻩ ﺃﺨﺫﻩ ﻭﺇﻻ ﺯﺍﺩﻩ ﻓﻲ ﺤﻘﻪ ﻭ ﺯﺍﺩﻩ ﺍﻵﺨﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﺠل‪.‬‬
‫اﻵﯾﺔ ‪. / 85 /‬‬
‫‪ -1‬اﻷﻋﺮاف‬
‫اﻵﯾﺔ ‪. / 188 /‬‬
‫‪ -2‬اﻟﺒﻘﺮة‬
‫اﻟﻤﻄﺒﻌﺔ اﻟﻤﺼﺮﯾﺔ ﻟﻸزھﺮ‪1347 ،‬ھـ‪1929-‬م اﻟﺠﺰء اﻟﺜﺎﻟﺚ ص ‪32‬‬
‫ﺷﺮح اﻟﻨﻮوي‬
‫‪ .3‬ﺻﺤﯿﺢ ﻣﺴﻠﻢ‪،‬‬
‫‪http://feqh.al-islam.com/books.asp‬‬
‫وزارة اﻟﺸﺆون اﻻﺳﻼﻣﯿﺔ و اﻻوﻗﺎﻓﻮ اﻟﺪﻋﻮة و اﻻرﺷﺎد‬
‫‪ -4‬ﻊﻗﻮﻣ اﻟﻔﻘﮫ اﻻﺳﻼﻣﻲ ﻗﺴﻢ اﻟﺤﺪﯾﺚ‬
‫‪ -5‬وﻟﺪ وﻟﺪ‪ :‬اﻟﻤﻘﺼﻮد ﺑﮭﺎ اﻟﺤﻔﯿﺪ وذﻛﺮت ﺑﺬﻟﻚ اﻟﺸﻜﻞ ﻟﺪﻻﻟﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺘﻜﺮار أي اﻟﺤﻔﯿﺪ اﻷول واﻟﺜﺎﻧﻲ وھﻜﺬا‪.‬‬
‫‪1424‬ھـ‪.‬‬
‫دروس اﻟﺪورة اﻟﺘﻌﻠﻤﯿﺔ ﻓﻲ ﻣﺴﺠﺪ اﻟﺮﺟﺤﻲ ﺑﻤﺪﯾﻨﺔ ﺑﺮﯾﺪة‬
‫‪ -6‬د‪ .‬ﺧﺎﻟﺪ ﺑﻦ ﻋﻠﻲ اﻟﻤﺸﻘﯿﺢ‬
‫‪ -7‬ﻋﻘﻮد اﻟﻤﻌﺎوﺿﺎت‪ :‬اﻟﻤﻘﺼﻮد ﺑﮭﺎ اﻟﻌﻘﻮد اﻟﺘﻲ ﯾﻜﻮن ﻓﯿﮭﺎ ﺑﺪل ﻋﯿﻨﻲ أو ﻧﻘﺪي ﻟﻠﻤﺘﻌﺎﻗﺪﯾﻦ ﻛﻤﺎ ﻓﻲ ﻋﻘﻮد اﻟﺒﯿﻊ او اﻵﺟﺎرة‪.‬‬
‫اﻵﯾﺔ ‪. / 10 /‬‬
‫‪ -8‬اﻟﺤﺎﻗﺔ‬
‫‪14‬‬
‫ﻭﻗﺩ ﺤﺭﻤﻪ ﺍﻟﺤﺩﻴﺙ ﺍﻟﺸﺭﻴﻑ ﺤﻴﻥ ﻗﺎل ﺭﺴﻭل ﺍﷲ ﺼﻠﻰ ﺍﷲ ﻋﻠﻴﻪ ﻭ ﺴﻠﻡ ) ﻟﻌﻥ ﺍﷲ ﺁﻜل ﺍﻟﺭﺒـﺎ‪ ،‬ﻭﻤﻭﻜﻠـﻪ ﻭﻜﺎﺘﺒـﻪ‬
‫ﻭﺸﺎﻫﺩﻴﻪ‪.(......‬‬
‫‪1‬‬
‫ﻭﺃﻤﺎ ﻓﻲ ﺍﻻﺼﻁﻼﺡ ﻓﻬﻭ ‪ :‬ﺘﻔﺎﻀل ﻓﻲ ﺃﺸﻴﺎﺀ ﻭﻨﺴﺄ ﻓﻲ ﺃﺸﻴﺎﺀ ﻤﺨﺘﺹ ﺒﺄﺸﻴﺎﺀ ‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﺍﻟﺘﻌﺭﻴﻑ ﻓﻴﻪ ﺸﻲﺀ ﻤﻥ ﺍﻹﺠﻤﺎل‬
‫ﻟﻜﻥ ﻋﻨﺩ ﻤﻌﺭﻓﺔ ﻗﺴﻤﻲ ﺍﻟﺭﺒﺎ ﻴﺘﻀﺢ ﺸﻲﺀ ﻤﻥ ﺇﺠﻤﺎل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺘﻌﺭﻴﻑ‪.‬‬
‫ﻓﺎﻟﺭﺒﺎ ﻴﻨﻘﺴﻡ ﺇﻟﻰ ﻗﺴﻤﻴﻥ ‪:‬‬
‫‪2‬‬
‫‪ .1‬ﺭﺒﺎ ﺍﻟﻔﻀل‪ :‬ﻓﻬﻭ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺃﺤﺩ ﺍﻟﺭﺒﻭﻴﻴﻥ ﺍﻟﻤﺘﺤﺩﻱ ﺍﻟﺠﻨﺱ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﻴﻥ ‪.‬‬
‫ﻭﻤﺜﺎﻟﻪ ‪ :‬ﻋﺸﺭﻭﻥ ﻏﺭﺍﻤﺎﹰ ﻤﻥ ﺍﻟﺫﻫﺏ ﺒﺨﻤﺴﺔ ﻋﺸﺭ‪ ،‬ﻓﺎﻟﺫﻫﺏ ﺭﺒﻭﻱ ﻓﺈﺫﺍ ﺒﺎﺩﻟﺕ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺫﻫﺏ ﺒﻤﺜﻠﻪ ﻤﻊ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻘﺩ ﻭﻗﻌﺕ‬
‫ﻓﻲ ﺭﺒﺎ ﺍﻟﻔﻀل ﻤﺎ ﺩﺍﻡ ﺃﻨﻬﻤﺎ ﺤﺎﻻﻥ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺭﺒﺎ ﺍﻟﻨﺴﻴﺌﺔ‪ :‬ﻓﻬﻭ ﺘﺄﺨﻴﺭ ﺍﻟﻘﺒﺽ ﻓﻲ ﺃﺤﺩ ﺍﻟﺭﺒﻭﻴﻴﻥ ﺍﻟﻤﺘﺤﺩﻴﻥ ﻓﻲ ﻋﻠﺔ ﺭﺒﺎ ﺍﻟﻔﻀل‪ ،‬ﻓﺈﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﻋﻨﺩﻨﺎ ﺭﺒﻭﻴـﺎﻥ ﺍﺘﺤـﺩﺍ‬
‫ﻓﻲ ﻋﻠﺔ ﺭﺒﺎ ﺍﻟﻔﻀل ﻭﻟﻭ ﺍﺨﺘﻠﻑ ﺠﻨﺴﻬﻤﺎ ﻓﺈﻨﻪ ﻻﺒﺩ ﻋﻨﺩ ﻤﺒﺎﺩﻟﺔ ﺃﺤﺩﻫﻤﺎ ﺒﺎﻵﺨﺭ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺫﻟﻙ ﻴﺩﺍﹶً ﺒﻴﺩ‪ ،‬ﻓﻤـﺜﻼﹶً‪ :‬ﻋﻨـﺩﻙ‬
‫ﺫﻫﺏ ﺒﻔﻀﺔ ﻓﺎﻟﺠﻨﺱ ﻫﻨﺎ ﻤﺨﺘﻠﻑ ﻟﻜﻨﻬﻤﺎ ﻴﺘﻔﻘﺎﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻠﺔ ﻓﻨﻘﻭل ‪ :‬ﻻﺒﺩ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺫﻟﻙ ﻴﺩﺍﹶً ﺒﻴﺩ‪.‬‬
‫‪ .2-2‬ﺍﳋﺪﻣﺎﺕ ﺍﳌﺼﺮﻓﻴﺔ ﺍﳌﻮﺍﻓﻘﺔ ﻟﻠﺸﺮﻳﻌﺔ ﺍﻻﺳﻼﻣﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﻫﻲ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﻌﻤل ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ‪،‬ﻭﻟﻬﺫﺍ ﻓﻘﺩ ﺤﺭﺼﺕ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﻻﺒﺘﻌﺎﺩ ﻋﻥ ﺘﻘﺩﻴﻡ ﺃﻱ ﻓﻭﺍﺌﺩ ﺃﻭ ﻋﻤﻭﻻﺕ ﻋﻠﻰ ﻋﻤﻠﻴﺎﺘﻬﺎ ﻭﺫﻟﻙ ﻷﻨﻬﺎ ﺘﺩﺨل ﻀﻤﻥ ﺩﺍﺌﺭﺓ ﺍﻟﺭﺒﺎ ﺍﻟﻤﺤﺭﻡ ﺸﺭﻋﺎﹰ‪ .‬ﻭﺘﺘﻤﺜـل‬
‫ﺃﻫﻡ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﺩﻡ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻌﻤﻼﺀ ﻓﻲ‪:‬‬
‫‪ 1- 2- 2‬ﻗﺒﻭل ﺍﻟﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ) ﺍﻟﻭﺩﺍﺌﻊ ( ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺃﻤﺎ ﺍﻟﻭﺩﻴﻌﺔ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﻓﻬﻲ ﺘﻭﻜﻴل ﺍﻟﻐﻴﺭ ﺒﺤﻔﻅ ﺍﻟﻤﺎل‪.‬‬
‫‪3‬‬
‫ ﺃﻤﺎ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﻓﻬﻲ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻌﻬﺩ ﺒﻬﺎ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﺃﻭ ﺍﻟﻬﻴﺌﺎﺕ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻴﺘﻌﻬﺩ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺭﺩ‪‬ﻫـﺎ‬‫ﻟﺩﻯ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺃﻭ ﺒﺸﺭﻭﻁ ﻤﺘﻔﻕ ﻋﻠﻴﻬﺎ‪.‬‬
‫ﻭﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺠﺎل ﻴﻤﻜﻥ ﺸﻤل ﺍﻟﻭﺩﺍﺌﻊ ﻓﻲ ﺃﺭﺒﻌﺔ ﻓﺭﻭﻉ‪:‬‬
‫‪4‬‬
‫‪ .1‬ﻭﺩﺍﺌﻊ ﺘﺤﺕ ﺍﻟﻁﻠﺏ‪ :‬ﻫﻲ ﺍﻟﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻘﻭﻡ ﺃﺼﺤﺎﺒﻬﺎ ﺒﻔﺘﺤﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻹﻴﺩﺍﻉ ﺃﻤـﻭﺍﻟﻬﻡ ﺒﻐـﺭﺽ ﺍﻟﺤﻔـﻅ‬
‫ﻭﺍﻟﺼﻭﻥ ﺃﻭ ﻷﻏﺭﺍﺽ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺍﻟﻴﻭﻤﻲ ﻭﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻱ ﺩﻭﻥ ﺍﻻﻀﻁﺭﺍﺭ ﺇﻟﻰ ﺤﻤل ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻭﻗﺩ ﺍﺨﺘﻠﻑ ﺍﻟﺒﺎﺤﺜﻭﻥ ﻓﻲ ﺘﺤﺩﻴـﺩ‬
‫ﺍﻟﻌﻘﺩ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﻟﻪ ﻓﻤﻨﻬﻡ ﻤﻥ ﺍﻋﺘﺒﺭﻫﺎ ﻗﺭﻀ ﺎﹰ ﻭﻤﻨﻬﻡ ﻤﻥ ﺍﻋﺘﺒﺭﻫﺎ ﺒﺭﺴﻡ ﺍﻟﻭﺩﻴﻌﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻀﺎﻤﻨﺎﹰ ﻟﻬﺎ‪.‬‬
‫ﻭﺒﺫﻟﻙ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻭﺩﻴﻌﺔ ﺘﺤﺕ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺘﺄﺨﺫ ﺤﺎﻟﺘﻴﻥ ﺇﻤﺎ‪:‬‬
‫ ﺍﺴﺘﻌﻤﺎﻟﻬﺎ ﺃﺩﺍﺓ ﻭﻓﺎﺀ ﻟﻠﺩﻴﻥ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻴﻨﺼﺏ‪ ‬ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﺇﺫﺍ ﺍﻋﺘﺒﺭﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻭﺩﻴﻌﺔ ﻭﺩﻴﻌﺔ ﺤﻘﻴﻘﻴـﺔ ﺩﻭﻥ ﺍﻟﻠﺠـﻭﺀ‬‫ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺤﻭﺍﻟﺔ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻫﺎ ﻗﺭﻀﺎﹰ ﻓﺈﻨﻪ ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﻟﻠﻤﻭﺩﻉ ﺍﺴﺘﻌﻤﺎﻟﻬﺎ ﺃﺩﺍﺓ ﻟﻠﻭﻓﺎﺀ ﺇﻻ ﻋﻠﻰ ﺇﺤﺎﻟﺘﻪ ﻟﺩﺍﺌﻨـﺔ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﻤﺩﻴﻨﻪ ﻭﻫﻭ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺤﺘﻰ ﻴﺘﻡ ﺇﺒﺭﺍﺀ ﺫﻤﺘﻪ ﻤﻥ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﺫﻱ ﻫﻭ ﻋﻠﻴﻪ‪.‬‬
‫‪ 1996‬ص‪.36‬‬
‫اﻟﺸﺮﻛﺔ اﻟﻤﺘﺤﺪة ﻟﻠﺘﻮزﯾﻊ ﺑﯿﺮوت‬
‫ﻓﻮاﺋﺪ اﻟﻤﺼﺎرف ھﻲ اﻟﺮﺑﺎ اﻟﺤﺮام‬
‫‪ - 1‬د‪ .‬ﯾﻮﺳﻒ اﻟﻘﺮﺿﺎوي‬
‫‪www.kantakji.org‬‬
‫ﻣﺆﺷﺮات ﺗﻘﯿﯿﻢ اﻷداء وﻣﻔﺎﺿﻠﺔ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﺤﺚ ﻣﻨﺸﻮر ﻋﻠﻰ ﻣﻮﻗﻊ اﻟﻤﺪرﺳﺔ‬
‫‪ .2‬د‪ .‬ﺳﺎﻣﺮ ﻣﻈﮭﺮ ﻗﻨﻄﻔﺠﻲ‬
‫‪817‬ھـ ص‪.93‬‬
‫ﻣﺼﺮ‬
‫دار اﻟﻔﻜﺮ‬
‫‪ -3‬ﻣﺠﺪ اﻟﺪﯾﻦ ﻣﺤﻤﺪ ﺑﻦ ﯾﻌﻘﻮب اﻟﻔﯿﻮﻣﻲ ﻗﺎﻣﻮس اﻟﻤﺤﯿﻂ‬
‫‪ 1998‬ص‪.258‬‬
‫اﻷردن‬
‫‪ -4‬د‪ .‬ﻋﺒﺪ اﻟﺮزاق رﺣﯿﻢ ﺟﺪي اﻟﮭﯿﺘﻲ اﻟﻤﺼﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ واﻟﺘﻄﺒﯿﻖ دار أﺳﺎﻣﺔ ﻟﻠﻨﺸﺮ‬
‫‪15‬‬
‫ ﺍﺴﺘﻌﻤﺎل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻭﺩﻴﻌﺔ ﻭﺴﻴﻠﺔ ﻟﻠﺩﻓﻊ ﻜﺄﻥ ﻴﺸﺘﺭﻱ ﺍﻟﻤﻭﺩﻉ ﺒﻀﺎﻋﺔ ﺃﻭ ﻴﻬﺒﻬﺎ ﻟﺸﺨﺹ ﺁﺨﺭ ﻓﺈﻨﻨﺎ ﺇﺫﺍ ﺍﻋﺘﺒﺭﻨﺎ ﺍﻟﻭﺩﻴﻌـﺔ‬‫ﻗﺭﻀﺎﹰ ﻓﺈﻨﻨﺎ ﺴﻨﻭﺍﺠﻪ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﺼﻌﻭﺒﺎﺕ ﻓﻲ ﺇﺨﻀﺎﻉ ﺍﺴﺘﻌﻤﺎﻟﻬﺎ ﻭﺴﻴﻠﺔ ﻟﻠﺩﻓﻊ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺎﺤﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ‪ ،‬ﻤﺜﺎل‪ :‬ﺇﺫﺍ ﺍﺸـﺘﺭﻯ‬
‫ﺼﺎﺤﺏ ﺍﻟﺤﺴﺎﺏ ﺒﻀﺎﻋﺔ ﺒﻤﺎ ﻴﻤﻠﻜﻪ ﻤﻥ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﺤﺴﺎﺏ ﻓﺈﺫﺍ ﺍﻋﺘﺒﺭﻨﺎ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺤﺴﺎﺏ ﺩﻴﻨﺎﹰ ﻜﺎﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻋﻘﺩﺍﹰ ﺼﺤﻴﺤﺎﹰ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻟﻨﺎﺤﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺍﺴﺘﻼﻤﻪ ﺍﻟﺒﻀﺎﻋﺔ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﻭﺒﺩﻭﻥ ﺘﺄﺨﻴﺭ ﺃﻤ ﺎ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﺒﻀﺎﻋﺔ ﻤﺅﺠﻠﺔ ﻓﺈﻨﻪ ﻴﻜـﻭﻥ ﻋﻘـﺩﺍﹰ‬
‫ﺒﺎﻁﻼﹰ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺎﺤﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻷﻨﻪ ﻴﻜﻭﻥ ﺒﻴﻊ ﺩﻴﻥ ﺒﺩﻴﻥ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺍﻟﺤﺴﺎﺏ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻙ‪" :‬ﻭﻫﻲ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻬﺩﻑ ﺃﺼﺤﺎﺒﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﻬـﺎ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﺫﻟﻙ ﻟﻠﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺌﺩ ﻋﻠﻴﻬﺎ‪ ،‬ﻭﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻜﻨﺎﺌﺏ ﻭﻭﻜﻴل ﻋﻥ ﺍﻟﻤﻭﺩﻋﻴﻥ ﺒﺎﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻷﻭﺠﻪ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺒﺔ ﻭﺒﺎﻟﻁﺭﻕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺭﺘﻀﻴﻬﺎ ﺩﻭﻥ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺃﻭ ﺘﺩﺨل ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻭﺩﻋﻴﻥ ﺒﻌﺩ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻗﺩ ﺃﺨﺫ ﺍﻟﻤﻭﺍﻓﻘﺔ ﺍﻟﻤﺴـﺒﻘﺔ‬
‫ﻤﻨﻬﻡ ﺒﺫﻟﻙ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﻭﻀﻊ ﻨﺹ ﺒﻬﺫﺍ ﺍﻟﻤﻌﻨﻰ ﻓﻲ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻟﻤﻘﺩﻡ ﻤﻨﻬﻡ ﻟﻔﺘﺢ ﺤﺴﺎﺏ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻙ"‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫ﻭ ﻴﺸﺘﺭﻁ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺴﺎﺏ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺘﻭﺍﻓﺭ ﻋﺎﻤﻠﻴﻥ ﻟﻜﻲ ﺘﺼﺒﺢ ﻭﺩﻴﻌﺔ ﺍﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‬
‫ﺒﺎﻟﻤﻌﻨﻰ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﺭﻑ ﻋﻠﻴﻪ ﻭﻫﻤﺎ‪:‬‬
‫ ﻋﻨﺼﺭ ﺍﻟﺯﻤﻥ ﻭﻴﻌﻨﻲ ﺍﺸﺘﺭﺍﻁ ﺃﻥ ﺘﺒﻘﻰ ﺍﻟﻭﺩﻴﻌﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻟﻔﺘﺭﺓ ﻻ ﺘﻘل ﻋﻥ ﺴﺘﺔ ﺃﺸﻬﺭ ﻜﺎﻤﻠﺔ ﻤﺜﻼﹰ‪.‬‬‫ ﻋﻨﺼﺭ ﺍﻟﻤﺒﻠﻎ ﻭﻴﻌﻨﻲ ﺍﺸﺘﺭﺍﻁ ﺃﻥ ﻻ ﻴﻘل ﺤﺠﻡ ﺍﻟﻭﺩﻴﻌﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻋﻥ ﻤﺒﻠﻎ ﻤﻌﻴﻥ ﻟﻜل ﻋﻤﻠـﺔ ﻤـﻥ ﺍﻟﻌﻤـﻼﺕ‬‫ﺍﻟﻤﻜﻭﻨﺔ ﻟﻠﺴﻴﻭﻟﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺩﺨل ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‪.‬‬
‫ﻭﺒﺫﻟﻙ ﻴﺘﺎﺡ ﻟﻠﺒﻨﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺍﻟﺘﺤﻜﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻭﻜﺫﻟﻙ ﺍﻟﻌﻤـل ﻋﻠـﻰ ﺜﺒـﺎﺕ ﺤﺠـﻡ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‬
‫ﻭﺍﺴﺘﻘﺭﺍﺭﻫﺎ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻪ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺍﻟﺤﺴﺎﺏ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺍﻟﻤﺨﺼﺹ‪ :‬ﻭﻫﻲ ﺍﻟﻤﺒﺎﻟﻎ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻘﻭﻡ ﺃﺼﺤﺎﺒﻬﺎ ﺒﺈﻴﺩﺍﻋﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ ﺒﻐـﺭﺽ‬
‫ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﺒﻨﺎﺀ‪ ‬ﻋﻠﻰ ﺭﻏﺒﺘﻬﻡ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ‪ ،‬ﺃﻭ ﺒﻨﺎﺀ‪ ‬ﻋﻠﻰ ﻨﺼﻴﺤﺔ ﻴﻘﺩﻤﻬﺎ ﻟﻬﻡ ﺍﻟﻤﺼـﺭﻑ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ‬
‫ﻭﻫﺫﺍ ﺘﺼﺭﻑ ﻻ ﻏﺒﺎﺭ ﻋﻠﻴﻪ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺎﺤﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ‪.‬‬
‫‪2‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﻋﻥ ﻜﻴﻔﻴﺔ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﻓﺈﻨﻬﺎ ﺘﺘﻡ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﺃﺼﺤﺎﺏ ﺍﻟﺤﺴﺎﺏ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺃﺴﺎﺱ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻹﺸﺭﺍﻑ ﻭﺘﻨﻅﻴﻡ ﻋﻤل ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺍﻟﺘـﻲ ﻴﺴـﺘﺜﻤﺭ ﺃﻤـﻭﺍل ﺤﺴـﺎﺒﺎﺕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺼﺹ ﻓﻴﻬﺎ ﻭﺘﻌﺘﻤﺩ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻘﺘﺴﻤﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻁﺭﻓﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺘﻘﺩﻴﺭ ﺠﻬﺩ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﻫﺫﻩ ﻭﻓﻕ ﺍﻻﺘﻔﺎﻕ ﺒﻴﻨﻬﻤﺎ ﻋﻠﻤ ﺎﹰ ﺃﻨﻪ ﻴﺘﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﻨﺎﺘﺞ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺍﻟـﺫﻱ ﻴﺴـﺘﺜﻤﺭ ﺍﻟﺤﺴـﺎﺏ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺼﺹ ﻟﻪ‪ ،‬ﻤﻊ ﻤﻼﺤﻅﺔ ﺃﻥ ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﺃﻭ ﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﻓﻲ ﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺃﺨﺭﻯ ﻻﺘﺩﺨل ﻀﻤﻥ ﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ :‬ﻭﻫﻲ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺼﻙ ﻴﻌﻁﻲ ﻁﺎﻟﺒﻪ ) ﻭﻫﻭ ﻋﻤﻴل ﻤﺩﺨﺭ ( ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺴﻤﺎﺓ ﻋﻠـﻰ ﺍﻟﺼـﻙ‪،‬‬
‫ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺒﻤﺜﺎﺒﺔ ﺍﻟﻤﺒﻠﻎ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭ ﻭﻟﻬﺎ ﺜﻼﺙ ﺃﻨﻭﺍﻉ ‪:‬‬
‫ ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺫﺍﺕ ﻋﺎﺌﺩ ﺠﺎﺭﻱ‪.‬‬‫ ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺘﺯﺍﻴﺩﺓ‪.‬‬‫‪ -‬ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺠﻭﺍﺌﺯ‪.‬‬
‫ﻭ ﻗﺩ ﺘﻀﺎﺭﺒﺕ ﺁﺭﺍﺀ ﺍﻟﻌﻠﻤﺎﺀ ﻭﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﻓﻲ ﺸﺭﻋﻴﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﻋﺒﺪ اﻟﺤﻠﯿﻢ إﺑﺮاھﯿﻢ ﻣﺤﯿﺴﻦ‬
‫‪ -2‬ﻋﺒﺪ اﻟﺤﻠﯿﻢ إﺑﺮاھﯿﻢ ﻣﺤﯿﺴﻦ‬
‫ﺗﻘﯿﯿﻢ ﺗﺠﺮﺑﺔ اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‪،‬‬
‫ﺗﻘﯿﯿﻢ ﺗﺠﺮﺑﺔ اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‪،‬‬
‫دراﺳﺔ ﺗﺤﻠﯿﻠﯿﺔ دراﺳﺔ ﻣﻘﺪﻣﺔ إﻟﻰ ﻣﺠﻠﺲ ﻛﻠﯿﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎد‬
‫دراﺳﺔ ﺗﺤﻠﯿﻠﯿﺔ‪ ،‬دراﺳﺔ ﻣﻘﺪﻣﺔ إﻟﻰ ﻣﺠﻠﺲ ﻛﻠﯿﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎد‬
‫اﻷردن ‪ 1989‬ص‪.30‬‬
‫اﻷردن ‪ 1989‬ص‪31‬‬
‫‪16‬‬
‫ﺃﻭﻻﹰ‪ :‬ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻨﻭﻋﻴﻥ ﺍﻷﻭﻟـﻴﻥ ﻓﻲ ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ :‬ﻭﻫﻤﺎ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺠﺎﺭﻱ ﻭﺍﻟﻤﺘﺯﺍﻴـﺩﺓ ﻓﺘﻌﺘﺒـﺭ ﻋﻘـﻭﺩ‬
‫ﺭﻀﺎﺌﻴﺔ ﺘﺘﻭﻓﺭ ﻓﻴﻬﺎ ﺇﺭﺍﺩﺓ ﺸﺭﻋﻴﺔ ﻤﻌﺘﺒﺭﺓ ﻟﻜل ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻭﻫﻭ ﺼﺎﺤﺏ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﻫـﻭ ﺍﻟﻌﺎﻤـل ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺎل‪ 1".‬ﻭ ﻫﺫﺍ ﻴﺘﻔﻕ ﻤﻊ ﺒﻌﺽ ﺍﻷﺸﻜﺎل ﺍﻟﺘﻲ ﻋﺭﻓﻬﺎ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻭﺠﻭﻩ ﻭ ﻴﺨﺘﻠﻑ ﻤﻌﻪ ﻓﻲ ﻭﺠـﻭﻩ‬
‫ﺃﺨﺭﻯ ﻭﺘﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ) ﻤﺼﺩﺭﻫﺎ ﺍﻻﺠﺘﻬﺎﺩ ﻭﻟﻴﺱ ﺍﻟﻨﺼﻭﺹ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ( ﺘﻘـﻭﻡ ﻋﻠـﻰ ﺃﺴـﺎﺱ ﺃﻥ‬
‫ﻴﻜﻭﻥ ﻟﺭﺏ ﺍﻟﻤﺎل ﻤﻘﺩﺍﺭ ﻨﺴﺒﻲ ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺒﺈﺨﺘﻼﻓﻪ ﻤﻥ ﻗﻠﺔ ﺃﻭ ﻜﺜﺭﺓ ﻭﻫﻲ ﻻ ﺘﺨﺎﻟﻑ ﻨﺹ ﺃﻭ ﺴﻨﺔ ﻭﻟﻴﺱ ﻓﻴﻬـﺎ ﻅﻠـﻡ‬
‫ﻷﺤﺩ ﻭﻟﻴﺱ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﺩل ﺃﻥ ﻨﺤﻅﺭﻩ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺤﺼل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻫﻲ ﻤﻘﺎﺒل ﺃﺘﻌﺎﺒـﻪ ﻓﻴﻤـﺎ ﻴﻘﺩﻤـﻪ‬
‫ﻟﻠﻌﻤﻴل ﻤﻥ ﺨﺒﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﻜﻴﻔﻴﺔ ﺍﺴﺘﻐﻼل ﺍﻟﻤﺎل‪.‬‬
‫‪2‬‬
‫ﺜﺎﻨﻴﺎﹰ‪ :‬ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻨﻭﻉ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ ﻓﻘﺩ ﺍﺨﺘﻠﻑ ﺍﻟﺒﺎﺤﺜﻭﻥ ﻓﻲ ﺤﻜﻤﻪ ﻭﻫﻨﺎﻙ ﺍﺘﺠﺎﻫﺎﻥ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺫﻫﺏ ﺒﻌﻀﻬﻡ ﺒﺠﻭﺍﺯ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﻋل ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻥ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩ ﻤﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻌﻤل ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺴـﻴﻜﻭﻥ‬
‫ﻟﻠﺒﻨﻙ ﺩﻭﻥ ﺍﻟﻌﻤﻴل ﺍﻟﻤﻭﺩﻉ ﻜﻤﺎ ﻗﺎل ﺍﻹﻤﺎﻡ ﻤﺎﻟﻙ ﺒﺠﻭﺍﺯ ﺠﻌل ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻟﻠﻌﺎﻤل ﺩﻭﻥ ﺭﺏ ﺍﻟﻤﺎل ﻓﻘﺩ ﺠﺎﺀ ﻋﻨﻪ ) ﻤﻥ ﺃﻋﻁﻰ‬
‫ﺭﺠﻼﹰ ﻤﺎﻻﹰ ﻟﻴﻌﻤل ﺒﻪ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻟﻠﻌﺎﻤل ﻭﻻ ﻀﻤﺎﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﺎﻤل ﻻ ﺒﺄﺱ ﺒﻪ (‪.3‬‬
‫ﻭﻜﺫﻟﻙ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻫﺒﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺃﻭ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ﻟﺼﺎﺤﺏ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﻫﻲ ﻤﻜﺭﻭﻫﺔﹲ ﻜﻤﺎ ﺫﻜﺭﻫﺎ ﻓﻀﻴﻠﺔ ﺍﻟﺸـﻴﺦ ﻋﺒـﺩ‬
‫ﺍﻟﻌﻅﻴﻡ ﺒﺭﻜﺔ‪.‬‬
‫‪4‬‬
‫‪ .2‬ﺫﻫﺏ ﺒﻌﻀﻬﻡ ﺍﻵﺨﺭ ﺇﻟﻰ ﻋﺩﻡ ﻤﺸﺭﻭﻋﻴﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻠﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻁﻼﻕ ﻋﻠﻰ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻫﺎ ﺭﺒﺎ‪.‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻀﺭﻭﺭﻴﺔ ﻓﺈﻨﻪ ﻴﻘﺘﺭﺡ‪:‬‬
‫‪5‬‬
‫‪ .1‬ﺍﻟﻨﺹ ﻓﻲ ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻋﻠﻰ ﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ ﻓﻲ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺒﻨﺴﺒﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻴﺭﺘﻀﻴﻬﺎ ﺍﻟﺠﻤﻴﻊ ﺸﺭﻴﻁﺔ‬
‫ﺃﻥ ﻻ ﻴ‪‬ﺴﺘﹶﻐﹶل ﺍﻟﻌﻤﻴل ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﻭﻟﻴﺱ ﻨﺴﺒﺔ ﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺍﻟﻨﺹ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﻋﻠﻰ ﺘﺤﻤ‪‬ل ﺍﻟﻤﻭﺩﻉ ﻨﺴﺒﺔ ﻓﻲ ﺨﺴﺎﺭﺓ ﻤﺤﺘﻤﻠﺔ ﻤﺴﺎﻭﻴﺔ ﻟﻨﺴﺒﺔ ﻤﺴﺎﻫﻤﺘﻪ ﻓﻲ ﺃﺼل ﺍﻟﻤـﺎل ﻭﻓﻘـﺎﹰ‬
‫ﻟﻘﺎﻋﺩﺓ ) ﺍﻟﻐﺭﻡ ﺒﺎﻟﻐﻨﻡ ( ﻭﻫﻭ ﻴﻌﻨﻲ ﺭﻓﺽ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ ﻤﻥ ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ)ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺠﻭﺍﺌﺯ(‪.‬‬
‫‪ .3‬ﻟﻠﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﻤﺸﺭﻭﻋﻴﺔ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻭﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻨﻬﺎ ﻻ ﺒﺩ ﺃﻥ ﻴﻀﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻫـﺫﻩ ﺍﻷﻤـﻭﺍل ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻟﻁﺭﻕ ﺍﻟﻤﺒﺎﺤﺔ ﺸﺭﻋﺎﹰ‪.‬‬
‫‪ 2- 2- 2‬ﺍﻟﺘﺤﻭﻴﻼﺕ ﺍﻟﻤﺼـﺭﻓﻴﺔ‪ 6 :‬ﻭﻴﻘﺼﺩ ﺒﻬﺎ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﻨﻘل ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﺃﻭ ﺃﺭﺼﺩﺓ ﺍﻟﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﻤﻥ ﺤﺴﺎﺏ ﺇﻟﻰ ﺤﺴـﺎﺏ ﺃﻭ‬
‫ﻤﻥ ﺒﻨﻙ ﺇﻟﻰ ﺒﻨﻙ ﺃﻭ ﻤﻥ ﺒﻠﺩ ﺇﻟﻰ ﺒﻠﺩ ﻭﻤﺎ ﻴﺴﺘﺘﺒﻊ ﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﺘﺤﻭﻴل ﺍﻟﻌﻤﻠﺔ ﺍﻟﻤﺤﻠﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﻋﻤﻠﺔ ﺃﺠﻨﺒﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻌﻜﺱ‪.‬‬
‫ﻭﻤﻥ ﺍﻟﻤﻼﺤﻅ ﺍﺨﺘﻼﻑ ﺍﻟﺤﻜﻡ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﻤﺤﻴل ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺤﺎل ﻋﻠﻴﻪ ﻤﺩﻴﻨﺎﹰ ﺃﻭ ﻏﻴﺭ ﻤﺩﻴﻥ ﺃﻭ ﻜﻭﻨـﻪ ﻓﺭﻋـﺎﹰ‬
‫ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ ﺃﻭ ﻤﺴﺘﻘﻼﹰ‪.‬‬
‫ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺘﺼﻨﻴﻑ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻟﺤﻭﺍﻻﺕ ﺇﻟﻰ ﺤﻭﺍﻻﺕ ﺩﺍﺨﻠﻴﺔ – ﺨﺎﺭﺠﻴﺔ‬
‫اﻟﻤﻌﮭﺪ اﻟﺪوﻟﻲ ﻟﻠﺒﻨﻮك واﻻﻗﺘﺼﺎد اﻹﺳﻼﻣﻲ ‪ 1982‬ص‪.174‬‬
‫‪ -1‬اﻟﻤﻮﺳﻮﻋﺔ اﻟﻌﻠﻤﯿﺔ واﻟﻌﻤﻠﯿﺔ ﻟﻠﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ اﻟﻘﺴﻢ اﻟﺸﺮﻋﻲ‬
‫اﻷردن ‪ 1998‬ص‪.287‬ﺑﺘﺼﺮف‬
‫دار أﺳﺎﻣﺔ ﻟﻠﻨﺸﺮ‬
‫اﻟﻤﺼﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ واﻟﺘﻄﺒﯿﻖ‬
‫‪ -2‬د‪.‬ﻋﺒﺪ اﻟﺮزاق رﺣﯿﻢ ﺟﺪي اﻟﮭﯿﺘﻲ‬
‫ﻣﺼﺮ ‪1329‬ھـ ص‪.356‬‬
‫ﻣﻄﺒﻌﺔ اﻟﺴﻌﺎدة‬
‫ﻣﻮاھﺐ اﻟﺠﻠﯿﻞ‬
‫‪ -3‬اﻟﺸﯿﺦ ﺳﻠﯿﻤﺎن اﻟﺠﻤﻞ اﻟﻤﻌﺮوف ﺑﺎﻟﺤﻄﺎب‬
‫ﺑﯿﺮوت ‪ 1991‬ص‪367‬‬
‫ﻋﻠﻢ اﻻﻗﺘﺼﺎد – اﻟﻌﻤﻞ واﻹﻧﺘﺎج – واﻟﻘﻀﺎﯾﺎ اﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﮭﺎ دار اﻟﺠﯿﻞ ﻟﻠﻨﺸﺮ‬
‫‪ -4‬د‪.‬أﺣﻤﺪ اﻟﺤﺼﺮي‬
‫اﻷردن ‪ 1998‬ص‪.296‬‬
‫دار أﺳﺎﻣﺔ ﻟﻠﻨﺸﺮ‬
‫اﻟﻤﺼﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ واﻟﺘﻄﺒﯿﻖ‬
‫‪ -5‬د‪.‬ﻋﺒﺪ اﻟﺮزاق رﺣﯿﻢ ﺟﺪي اﻟﮭﯿﺘﻲ‬
‫اﻷردن ‪ 1998‬ص‪ .299‬ﺑﺘﺼﺮف‬
‫دار أﺳﺎﻣﺔ ﻟﻠﻨﺸﺮ‬
‫اﻟﻤﺼﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ واﻟﺘﻄﺒﯿﻖ‬
‫‪ -6‬د‪.‬ﻋﺒﺪ اﻟﺮزاق رﺣﯿﻢ ﺟﺪي اﻟﮭﯿﺘﻲ‬
‫‪17‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﺍﻟﺩﺍﺨﻠﻴﺔ ﻓﻬﻲ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺃﻤﺭ ﻜﺘﺎﺒﻲ ﻴﺼﺩﺭﻩ ﺍﻟﻌﻤﻴل ﺍﻟﻤﺩﻴﻥ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻟﺩﻓﻊ ﻤﺒﻠﻎ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﺇﻟﻰ ﺸﺨﺹ ﺁﺨﺭ‬
‫ﺩﺍﺌﻥ ﻓﻲ ﻤﺩﻴﻨﺔ ﺃﺨﺭﻯ ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻟﻬﺎ ﺜﻼﺙ ﺼﻭﺭ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﺒﺭﻴﺩ ﺃﻭ ﺍﻟﻬﺎﺘﻑ ﺃﻭ ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﺸﺒﻜﺎﺕ ﻤﺼـﺭﻓﻴﺔ‪،‬‬
‫ﻭﻴﺴﺘﺤﻕ ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ ﻋﻤﻭﻟﺔ ﻋﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﻭﺍﻟﺔ ﻭﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻬﻭﺍﺘﻑ ﻭﺍﻟﺒﺭﻴﺩ ﻹﺭﺴﺎل ﺍﻟﻤﺒﻠﻎ‪.‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﺍﻟﺨﺎﺭﺠﻴﺔ ﻫﻲ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﻡ ﻓﻴﻪ ﺍﻟﺘﺤﻭﻴل ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺼﻭﺭﺓ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ ﺨﻁﺎﺒﺎﺕ ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻭﺸﻴﻜﺎﺕ ﺴـﻴﺎﺤﻴﺔ "ﺘﺨﺘﻠـﻑ‬
‫ﻋﻥ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ ﻟﻭﺠﻭﺩ ﺘﻭﻗﻴﻊ ﻟﻠﻤﺴﺘﻔﻴﺩ ﻟﻠﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﺸﺨﺼﻴﺘﻪ" ﻭﻋﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺘﺤﻭﻴﻼﺕ ﻫﻭ ﻨﻔﺴﻪ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ‬
‫ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﻋﺎﺌﺩ ﺁﺨﺭ ﻫﻭ ﺍﻟﻔﺭﻕ ﺍﻟﺤﺎﺼل ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻌﻤﻠﺘﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺴﻌﺭ )ﺍﻟﻜﻤﺒﻴﻭ( ﻓﻲ ﺍﻟﻴﻭﻡ ﻨﻔﺴﻪ ﺍﻟـﺫﻱ‬
‫ﺃﺨﻁﺭ ﻓﻴﻪ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﻤﻠﺯﻡ ﺒﺎﻟﺩﻓﻊ‪.‬‬
‫ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻜﻤﺒﻴﻭ ﻫﻭ ﺴﻌﺭ ﺘﺤﺩﺩﻩ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻟﺸﺭﺍﺀ ﻭﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻤﻼﺕ ﻴﻭﻤﻴ ﺎﹰ ﺤﺴﺏ ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻤﻥ ﻋﺭﺽ ﻭﻁﻠﺏ‪.‬‬
‫‪ 3- 2- 2‬ﺘﺤﺼﻴل ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﻭﺨﺼﻤﻬﺎ‪:‬‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ‪ :‬ﻫﻲ ﺼﻜﻭﻙ ﺜﺎﺒﺘﺔ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﺘﻤﺜل ﺤﻘﺎﹰ ﻨﻘﺩﻴﺎﹰ ﻭﺘﺴﺘﺤﻕ ﺍﻟﺩﻓﻊ ﺒﻤﺠﺭﺩ ﺍﻹﻁﻼﻉ ﺃﻭ ﺒﻌـﺩ ﺃﺠـل‬
‫ﻗﺼﻴﺭ ﻭﻴﺠﺭﻱ ﺍﻟﻌﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﻗﺒﻭﻟﻬﺎ ﻜﺄﺩﺍﺓ ﻟﻠﻭﻓﺎﺀ‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫ﻭﺘﻘﺼﺩ ﺒﻌﻤﻠﻴﺔ ﺘﺤﺼﻴل ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﺠﻌل ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻨﺎﺌﺒﺎﹰ ﻋﻥ ﺍﻟﻌﻤﻴل ﻓﻲ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﻤﺜﻠﺔ ﻓـﻲ ﺍﻟـﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺩﻴﻨﻴﻥ ﻭﻗﻴﺩﻫﺎ ﻓﻲ ﺤﺴﺎﺏ ﺍﻟﻌﻤﻴل ﺃﻭ ﺘﺴﻠﻴﻤﻬﺎ ﻟﻪ ﻨﻘﺩﺍﹰ‪.‬‬
‫ﻭﻴﺤﻘﻕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺃﻤﺭﻴﻥ ﻫﻤﺎ‪:‬‬
‫ ﻤﻌﻨﻭﻱ‪ :‬ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﻤﻨﺢ ﺍﻟﺜﻘﺔ ﺒﺎﻟﻤﺼﺭﻑ ﻓﻲ ﻨﻔﻭﺱ ﺍﻟﻌﻤﻼﺀ ﺒﺎﻋﺘﺒﺎﺭﻩ ﻤﻭﻜل ﻤﻥ ﻗﺒـل ﺍﻟﻌﻤـﻼﺀ ﻓـﻲ ﺘﺤﺼـﻴل‬‫ﺩﻴﻭﻨﻬﻡ‪.‬‬
‫ ﻤﺎﺩﻱ‪ :‬ﻭﻫﻲ ﺍﻟﻌﻤﻭﻟﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻘﺎﻀﺎﻫﺎ ﻟﻘﺎﺀ ﻗﻴﺎﻤﻪ ﺒﺘﺤﺼﻴل ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ‪،‬‬‫ﻭﻨﻼﺤﻅ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﺘﻜﻴﻴﻑ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﻻ ﺘﺨﺭﺝ ﻋﻥ ﻜﻭﻨﻬﺎ ﻋﻤﻠﻴـﺔ ﺘﻭﻜﻴـل‬
‫ﺒﺄﺠﺭ ﻷﻨﻬﺎ ﺘﻤﺜل ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻬﺎﻴﺔ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺇﻨﺎﺒﺔ ﻟﻬﺎ ﻤﻘﺎﺒل "ﺍﻟﻌﻤﻭﻟﺔ"‪.‬‬
‫ﻤﻊ ﻤﻼﺤﻅﺔ ﺃﻨﻪ ﻓﻲ ﺤﺎل ﻜﻭﻥ ﺍﻟﺸﺨﺹ ﺍﻟﻤﺴﺤﻭﺒﺔ ﻋﻠﻴﻪ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ﻻﻴﻤﻠﻙ ﺭﺼﻴﺩ ﻓﻲ ﻫـﺫﺍ ﺍﻟﻤﺼـﺭﻑ ﻭﻴﺘﺒـﺭﻉ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺎﻟﺴﺩﺍﺩ ﻋﻨﻪ ﻓﻴﻜﻭﻥ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﻜﻔﻴﻼﹰ ﻭﻻ ﻴﺠﻭﺯ ﺃﻥ ﻴﺄﺨﺫ ﻋﻤﻭﻟﺔ ﻋﻠﻴﻬﺎ‪.‬‬
‫‪2‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﻋﻥ ﺨﺼﻡ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ‪ :‬ﻫﻭ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﺒﻤﻭﺠﺒﻬﺎ ﻴﻘﻭﻡ ﺤﺎﻤل ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﺒﻨﻘل ﻤﻠﻜﻴﺘﻬﺎ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ‬
‫ﺍﻟﺘﻅﻬﻴﺭ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻗﺒل ﻤﻭﻋﺩ ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﻤﻘﺎﺒل ﺤﺼﻭﻟﻪ ﻋﻠﻰ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﻤﺨﺼﻭﻤ ﺎﹰ ﻤﻨﻬﺎ ﻤﺒﻠﻎ ﻤﻌﻴﻥ‪ ،‬ﻭﻴﻜﻭﻥ ﺍﻻﻴـﺭﺍﺩ‬
‫ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺤﺼل ﻋﻠﻴﻪ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻤﺘﻤﺜل ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻤﻭﻟﺔ ﻭﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﻭﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻘﺘﻀﻌﻬﺎ‪.‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﺍﻟﻌﻤﻭﻟﺔ ﻭﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﻓﻼ ﺠﺩﺍل ﺤﻭل ﺸﺭﻋﻴﺘﻬﺎ ﺃﻤﺎ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻘﺎﻀﺎﻩ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻤﻘﺎﺒل ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﺯﻤﻨﻴﺔ ﺍﻟﻭﺍﻗﻌـﺔ‬
‫ﻤﻥ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻟﺨﺼﻡ ﺇﻟﻰ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﻓﺘﻌﺘﺒﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺒﺎ ﺍﻟﻤﺤﺭﻡ ﺸﺭﻋﺎﹰ ﻭﻻ ﻴﻭﺠﺩ ﻟﻬﺎ ﺃﻱ ﻤﺒﺭﺭ ﻓﻲ ﺤﻜﻡ ﺍﻟﺸـﺭﻴﻌﺔ‬
‫ﻭﻟﻜﻥ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻗﺘﺭﺍﺡ ﻋﺎﺌﺩ ﺁﺨﺭ ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ ﻴﺨﺘﻠﻑ ﻓﻲ ﺤﺎل ﻜﻭﻥ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺩﺍﺨﻠﻴﺔ ﺃﻭ ﺨﺎﺭﺠﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ -1‬د‪.‬ﻣﺼﻄﻔﻰ ﻛﻤﺎل إﺑﺮاھﯿﻢ‬
‫‪ -2‬د‪.‬ﻋﺒﺪ اﻟﺮزاق رﺣﯿﻢ ﺟﺪي اﻟﮭﯿﺘﻲ‬
‫ﻣﻄﺒﻌﺔ ﻣﺼﺮ‬
‫اﻷوراق اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ‬
‫اﻟﻤﺼﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ واﻟﺘﻄﺒﯿﻖ دار أﺳﺎﻣﺔ ﻟﻠﻨﺸﺮ‬
‫اﻟﻘﺎھﺮة ‪1998‬‬
‫اﻷردن ‪1998‬‬
‫ص‪ 9‬طﺒﻌﺔ ﺛﺎﻧﯿﺔ‪.‬‬
‫ص‪ .317‬ﺑﺘﺼﺮف‬
‫‪18‬‬
‫‪ 4- 2- 2‬ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﻭﺤﻔﻅ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ‪ :‬ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻼﺤﻅ ﺃﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺼﺩﺭ ﺃﺴﻬﻤﻬﺎ ﻟﻼﻜﺘﺘﺎﺏ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺘﻜﻭﻥ ﺒﺤﺎﺠﺔ ﻟﻤﻥ ﻴﺩﻋﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴـﻬﻡ ﺃﻭ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﻴﻀﻤﻥ ﺤﻕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﻗﻴﻤﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻓﺘﻠﺠﺄ ﻋﺎﺩﺓ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﺩﻭﺭ ﺍﻟﻭﺴﻴﻁ ﻓـﻲ ﻋﻤﻠﻴـﺔ‬
‫ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻟﻬﺎ ﺜﻼﺙ ﺼﻭﺭ‪:‬‬
‫‪1‬‬
‫ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ " ﺍﺴﻬﻡ " ﺒﻀﻤﺎﻥ ﻤﻨﻪ ﻭﻫﺫﺍ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﻠﺯﻤﺎﹰ ﺃﻥ ﻴﺸﺘﺭﻱ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺘﻲ‬‫ﺘﻡ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﻓﻴﻬﺎ ﻭﻴﻌﺘﺒﺭ ﺸﺭﻋﻴﺎﹰ ﺒﺎﻋﺘﺒﺎﺭﻩ ﻋﻘﺩ ﺇﻴﺠﺎﺭ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﺍﻟﻤﺼﺭﻑ‪ ،‬ﻴﺘﻌﻬﺩ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻓﻴﻪ ﺒﺸﺭﺍﺀ ﻤﺎ ﺘﺒﻘـﻰ‬
‫ﻤﻥ ﺃﺴﻬﻡ ﻭﻫﻭ ﺸﺭﻁ ﺠﺎﺌﺯ ﻭﺤﺘﻰ ﻟﻭ ﻟﻡ ﻴﻜﻥ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﻁﺭﻓﻴﻥ ﻓﻜﺭﺓ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻋﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺒﺎﻗﻴﺔ‪ ،‬ﻴﻘﻭل ﺍﺒـﻥ ﺍﻟﻘـﻴﻡ‬
‫ﺭﺤﻤﻪ ﺍﷲ ) ﺃﻨﻪ ﻻ ﻴﻀﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﺠﻌﺎﻟﺔ ﺠﻬﺎﻟﺔ ﺍﻟﻌﻤل ﻭﺍﻟﻌﺎﻤل ﻜﻤﺎ ﺃﻨﻬﺎ ﻻ ﺘﻔﺘﻘﺭ ﺇﻟﻰ ﻋﻘﺩ (‪.‬‬
‫‪2‬‬
‫‪ -‬ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ " ﺍﺴﻬﻡ " ﺒﺩﻭﻥ ﺃﻱ ﻀﻤﺎﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﺇﻨﻤﺎ ﻴﺘﻘﺎﻀﻰ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻋﻤﻭﻟﺔ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﻋﻤﻠﻪ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻓﻘﻁ ﻭﻟﻘﺎﺀ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺒﺎﻋﺔ ﻭﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻤﺠﺭﺩ ﻭﻜﻴل ﻓﻲ ﺘﺼﺭﻴﻑ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﻴﻤﻜﻨﻪ ﺃﺨـﺫ‬
‫ﻋﻤﻭﻟﺔ ﻤﻘﺎﺒل ﺘﻘﺩﻴﻤﻪ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺘﺴﻬﻴﻼﺕ‪.‬‬
‫ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺠﻤﻴﻊ ﺃﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﻴﻌﻬﺎ ﻟﺤﺴﺎﺒﻪ ﻭﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺒﺄﻗل ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ‬‫ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ ﻭﺒﻴﻌﻬﺎ ﻭﻓﻕ ﺴﻴﺎﺴﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺠﻤﻬﻭﺭ ﺒﺎﻟﺴﻌﺭ ﺍﻻﺴﻤﻲ ﻭﺴﻴﺘﻡ ﺒﺤﺙ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻭﺠـﻪ ﻤـﻥ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻟﻠﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺤﻔﻅ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ :‬ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻫﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﻜل ﺼﻙ ﺃﻭ ﻤﺴﺘﻨﺩ ﻟﻪ ﻗﻴﻤﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺘﻘﺩﻴﻡ ﺨﺩﻤﺔ ﻟﻌﻤﻼﺌﻪ ﺒﺤﻔﻅ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﻟﺩﻴﻪ ﻤﻘﺎﺒل ﻋﻤﻭﻟﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻭﻴﻬﺩﻑ ﻤﻥ ﺫﻟﻙ ﺘﻘﻭﻴـﺔ ﺍﻟﻌﻼﻗـﺔ‬
‫ﻤﻊ ﺍﻟﻌﻤﻼﺀ ﻭﺤﻔﻅ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﻟﻬﻡ ﻭﺘﻨﻅﻴﻤﻬﺎ ﻭﺘﺤﺼﻴل ﻜﻭﺒﻭﻨﺎﺘﻬﺎ ﻭﺘﻌﺩ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﻤﻥ ﻗﺒﻴل ﺍﻟﻭﺩﻴﻌـﺔ ﺒـﺄﺠﺭ ﻭﻻ‬
‫ﻴﻭﺠﺩ ﺃﻱ ﺤﻜﻡ ﺸﺭﻋﻲ ﻴﻌﺎﺭﺽ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ )) ﻭ ﺍﷲ ﺃﻋﻠﻡ (( ﻓﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﻤﻥ ﻗﺒﻴل ﺍﻟﻭﻜﺎﻟﺔ ﺒـﺄﺠﺭ ﺃﻭ ﺍﻟﻭﺩﻴﻌـﺔ‬
‫ﺒﺄﺠﺭ ﻷﻨﻪ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﺘﺤﺼﻴل ﻜﻭﺒﻭﻨﺎﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ‪.‬‬
‫ﻤﻊ ﺍﻷﺨﺫ ﺒﻌﻴﻥ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻴﻜﻭﻥ ﻀﺎﻤﻥ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﻋﻠﻰ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻥ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ﺩﺨﻠـﺕ ﻓـﻲ ﻤﻤﺘﻠﻜـﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﻟﻜﻥ ﻓﻲ ﺤﺩﻭﺩ ﻤﺴﺅﻭﻟﻴﺘﻪ ﺃﻭ ﺘﻘﺼﻴﺭﻩ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅﺔ ﻋﻠﻴﻬﺎ " ﻻ ﻀﻤﺎﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺠﻴﺭ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻙ ﻓﻴﻤـﺎ ﺘﻠـﻑ‬
‫ﺒﺴﺒﺏ ﻋﻤﻠﻪ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﻤﺄﺫﻭﻨﺎﹰ ﻓﻴﻤﺎ ﻋﻤل ﻷﻨﻪ ﻏﻴﺭ ﻤﺘﻌﺩﻱ "‪.‬‬
‫‪3‬‬
‫‪ 5- 2- 2‬ﺒﻴﻊ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺍﻟﺴﻬﻡ‪ :‬ﻫﻭ ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺇﺤﺩﻯ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻴﻌﻁﻲ ﻟﺼﺎﺤﺒﻪ ﺤﻕ ﻓﻲ ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻭﺍﻟﺨﺴـﺎﺌﺭ‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﻘﻘﻬﺎ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﺘﻭﺍﻓﻕ ﺍﻟﺠﻤﻌﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻭﻤﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺘﻭﺯﻴﻌﻬﺎ‪.‬‬
‫ﻭﻫﻨﺎ ﻻﺒﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﻤﻴﻴﺯ ﺒﻴﻥ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﻓﻔﻲ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺘﻤﻠﻙ ﻋﺩﺩ ﻜﺒﻴﺭ ﻤـﻥ ﺍﻟﻤﺴـﺎﻫﻤﻴﻥ ﻟﺸـﺭﻜﺔ‬
‫ﻭﺍﺤﺩﺓ ﻓﺎﻟﺒﻌﺽ ﻴﺒﻴﺢ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻭﺭﺓ ﺒﺈﻋﺘﺒﺎﺭﻫﺎ ﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﺒﻊ ﻓﻴﻬـﺎ ﺍﻷﺴـﻬﻡ ﺭﺒـﺢ ﺍﻟﺸـﺭﻜﺔ‬
‫ﻭﺨﺴﺎﺭﺘﻬﺎ‪ ،‬ﻭﺁﺨﺭﻭﻥ ﻴﺭﻭﻨﻬﺎ ﻤﺤﺭﻤﺔ ﺒﺎﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻰ‪:‬‬
‫‪4‬‬
‫‪ .1‬ﺇﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺘﻤﺜل ﺜﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﻭﻗﺕ ﺘﻘﺩﻴﺭﻫﺎ ﻭﻻ ﺘﻤﺜل ﺭﺃﺴﻤﺎل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻨﺩ ﺇﻨﺸﺎﺌﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ -1‬د‪.‬ﻋﺒﺪ اﻟﺮزاق رﺣﯿﻢ ﺟﺪي اﻟﮭﯿﺘﻲ‬
‫‪ -2‬د‪.‬ﻋﺒﺪ اﻟﺮزاق رﺣﯿﻢ ﺟﺪي اﻟﮭﯿﺘﻲ‬
‫‪ -3‬د‪.‬أﺣﻤﺪ اﻟﺤﺼﺮي‬
‫‪ -4‬د‪.‬ﻋﺒﺪ اﻟﺮزاق رﺣﯿﻢ ﺟﺪي اﻟﮭﯿﺘﻲ‬
‫دار أﺳﺎﻣﺔ ﻟﻠﻨﺸﺮ اﻷردن ‪ 1998‬ص‪ .333‬ﺑﺘﺼﺮف‬
‫اﻟﻤﺼﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ واﻟﺘﻄﺒﯿﻖ‬
‫دار أﺳﺎﻣﺔ ﻟﻠﻨﺸﺮ اﻷردن ‪ 1998‬ص‪.336‬‬
‫اﻟﻤﺼﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ واﻟﺘﻄﺒﯿﻖ‬
‫ﻋﻠﻢ اﻻﻗﺘﺼﺎد – اﻟﻌﻤﻞ واﻹﻧﺘﺎج – واﻟﻘﻀﺎﯾﺎ اﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﮭﺎ دار اﻟﺠﯿﻞ ﻟﻠﻨﺸﺮ ﺑﯿﺮوت ‪ 1191‬ص‪.97‬ﺑﺘﺼﺮف‬
‫ص‪.343‬‬
‫اﻷردن ‪1998‬‬
‫دار أﺳﺎﻣﺔ ﻟﻠﻨﺸﺮ‬
‫اﻟﻤﺼﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ واﻟﺘﻄﺒﯿﻖ‬
‫‪19‬‬
‫‪ .2‬ﺇﻨﻬﺎ ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﻜﻴﺎﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻓﻬﻲ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺒﻘﻴﻤﺔ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﻻ ﺘﻜﻭﻥ ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺇﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻟﻴﺴﺕ ﻤﻭﺤﺩﺓ ﻓﻲ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﺴﻨﻴﻥ ﺒل ﺘﺘﻔﺎﻭﺕ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﻭﺘﺘﻐﻴﺭ ﻭﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﻓﺎﻟﺴـﻬﻡ ﻻ ﻴﻤﺜـل ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل‬
‫ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻉ ﻋﻨﺩ ﺘﺄﺴﻴﺱ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﺇﻨﻤﺎ ﻴﻤﺜل ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﻟﻴﺱ ﻋﻨﺩ ﺘﺄﺴﻴﺱ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‪.‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﻓﻲ ﺤﻜﻡ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻓﺫﻫﺏ ﻤﻌﻅﻡ ﺍﻟﺒﺎﺤﺜﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻘﻭل ﺒﺠﻭﺍﺯ ﺒﻴﻊ ﺍﻷﺴـﻬﻡ ﻭﺘـﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﺒﺎﻟﻘﻴﻤـﺔ‬
‫ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺍﻟﺴﻨﺩ‪ 1:‬ﻫﻭ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺼﻙ ﻴﻤﺜل ﺩﻴﻨ ﺎﹰ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺃﺼﺩﺭﺘﻪ ﺴﻭﺍﺀ ﻜﺎﻨﺕ ﺇﺤﺩﻯ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺃ ﻭ ﻫﻴﺌﺔ ﺤﻜﻭﻤﻴـﺔ‬
‫ﻭﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﻘﺭﺽ ﻁﻭﻴل ﺍﻷﺠل‪.‬‬
‫ﻭﻫﻲ ﺘﺨﺘﻠﻑ ﻋﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﻜﻭﻥ ﺤﻤﻠﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻴﺤﺼﻠﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻭﻫﻡ ﺸﺭﻜﺎﺀ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺃﻤﺎ ﺤﻤﻠـﺔ ﺍﻟﺴـﻨﺩﺍﺕ‬
‫ﻓﻬﻡ ﻤﻘﺭﻀﻭﻥ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﻭﻴﺤﺼﻠﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﻓﺎﺌﺩﺓ ﻤﻘﻁﻭﻋﺔ‪.‬‬
‫ﻭﺫﻫﺏ ﻤﻌﻅﻡ ﺍﻟﺒﺎﺤﺜﻴﻥ ﺇﻟﻰ ﺘﺤﺭﻴﻡ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻨﻅﺭﺍﹰ ﻷﻨﻪ ﻤﻥ ﻀﻤﻥ ﻗﻭﺍﻋﺩ ﺍﻟﺘﺸﺭﻴﻊ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺃﻥ ﻜل ﻗﺭﺽ ﺠﺭ ﻨﻔﻌـﺎﹰ‬
‫ﻓﻬﻭ ﺭﺒﺎ " ﻓﺎﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺘﺤﻤل ﺭﺒﺤﺎﹰ ﺜﺎﺒﺘﺎﹰ "‪.‬‬
‫‪ 6- 2- 2‬ﺍﻟﻘﺭﺽ ﺍﻟﺤﺴﻥ‪:‬‬
‫ﺍﻟﻘﺭﺽ ﻟﻐﻭﻴﺎﹰ ﻫﻭ ﻤﺎ ﺘﻌﻁﻴﻪ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺎل ﻟﺘﻘﻀﺎﻩ ﻤﺭﺍﺠﻌﺔ ﻭﻜﺴﺭ ﺍﻟﻘﺎﻑ ﻟﻐﺔ ﻓﻴﻪ ﻭ "ﺍﺴﺘﻘﺭﺽ" ﻤﻨﻪ ﻁﻠﺏ ﻤﻨﻪ ﺍﻟﻘﺭﺽ‬
‫)ﻓﺄﻗﺭﻀﻪ( ﻭ)ﺍﻗﺘﺭﺽ( ﻤﻨﻪ ﺃﺨﺫ ﻤﻨﻪ ﺍﻟﻘﺭﺽ‪.2‬‬
‫ﻭﺴﻤﻲ ﺒﻬﺫﺍ ﺍﻻﺴﻡ ﻟﻤﺎ ﻓﻴﻪ ﻤﻥ ﻗﻁﻊ ﻁﺎﺌﻔﺔ ﻤﻥ ﻤﺎل ﺍﻟﻤﻘﺭﺽ ﻭﺍﻨﻘﻁﺎﻉ ﻤﻠﻜﻪ ﻋﻨﻪ ﺒﺎﻟﺘﺴﻠﻴﻡ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺽ ﻭﺃﻤﺎ ﺍﻟﻘﺭﺽ‬
‫ﺸﺭﻋﻴﺎﹰ ﻓﻘﺩ ﻋﺭﻓﻪ ﺍﻟﺤﻨﺎﺒﻠﺔ ﺒﺄﻨﻪ ) ﺩﻓﻊ ﺍﻟﻤﺎل ﺇﺭﻓﺎﻗﺎﹰ ﻟﻤﻥ ﻴﻨﺘﻔﻊ ﺒﻪ ﻭﻴﺭﺩ ﻤﺜﻠﻪ (‪.‬‬
‫‪3‬‬
‫ﻭﺫﻜﺭ ﻤﺸﺭﻭﻋﻴﺔ ﺍﻟﻘﺭﺽ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﺭﺁﻥ ﺍﻟﻜﺭﻴﻡ ‪ :‬ﻗﺎل ﺘﻌﺎﻟﻰ‪br&ur 4 ;ouŽy£÷•tB 4’n<Î) îot•ÏàoYsù ;ouŽô£ãã rèŒ šc%x. bÎ)ur } :‬‬
‫?‪.4{ ÇËÑÉÈ šcqßJn=÷ès? óOçFZä. bÎ) ( óOà6©9 ׎ö•yz (#qè%£‰|Ás‬‬
‫ﻭﻗﺎل ﺭﺴﻭل ﺍﷲ ﺼﻠﻰ ﺍﷲ ﻋﻠﻴﻪ ﻭ ﺴﻠﻡ ) ﻤﻥ ﺫﹶﺍ ﺍﹶّﻟﺫ‪‬ﻱ ﻴ‪‬ﻘﹾﺭﹺﺽ‪ ‬ﺍﻟﻠﹼﻪ‪ ‬ﻗﹶﺭ‪‬ﻀ‪‬ﺎ ﺤ‪‬ﺴ‪‬ﻨﹰﺎ ﻓﹶﻴ‪‬ﻀ‪‬ﺎﻋ‪‬ﻔﹶﻪ‪ ‬ﻟﹶﻪ‪ ‬ﺃَﻀ‪‬ﻌ‪‬ﺎﻓﹰﺎ ﻜﹶﺜ‪‬ﻴﺭﺓ(‪.‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺎﺤﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﺈﻥ ﻗﻴﺎﻡ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﻬﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﻻ ﻏﺒﺎﺭ ﻋﻠﻴﻪ ﻤﺎ ﺩﺍﻡ ﺃﻨﻪ ﻴﻘـﻭﻡ ﻋﻠـﻰ ﺍﺴـﺘﺒﻌﺎﺩ‬
‫ﺍﻟﺭﺒﺎ ﺃﻭ ﻤﺎ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻴﻪ ﺨﺎﺼﺔ ﺇﺫﺍ ﻤﺎ ﺃﺨﺫﻨﺎ ﺒﻌﻴﻥ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻥ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺃﻫﺩﺍﻓﺎﹰ ﺍﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﺘﺘﻤﺜـل ﻓـﻲ ﺇﺭﺴـﺎﺀ‬
‫ﻗﻭﺍﻋﺩ ﺍﻟﺘﻜﺎﻓل ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻲ ﺩﺍﺨل ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻊ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﻨﺸﺄ ﻓﻴﻪ ﻋﻠﻤﺎﹰ ﺃﻨﻪ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺠﻭﺍﺯ ﻤﺤﻜﻭﻤﺎﹰ ﺒﻤﺎ ﻴـﺄﺫﻥ ﺒـﻪ ﺍﻟﻤﺴـﺎﻫﻤﻭﻥ‬
‫ﻭﺍﻟﻤﻭﺩﻋﻭﻥ ﻷﻥ ﻴﺩ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻫﻲ ﻴﺩ ﺃﻤﺎﻨﺔ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻴﺠﺏ ﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅﺔ ﻋﻠﻴﻬﺎ‪.‬‬
‫ﻭﻋﻠﻴﻪ ﻴﻤﻜﻥ ﻟﻠﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺘﻘﺩﻴﻡ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﺍﻟﺤﺴﻨﺔ ﺇﻟﻰ ﻤﺤﺘﺎﺠﻴﻬﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﻤ‪‬ﻌﺴـﺭﻴﻥ – ﻤﺴـﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻜـﺎﻨﻭﺍ ﺃﻡ‬
‫ﻤﺴﺘﻬﻠﻜﻴﻥ – ﻜﺨﺩﻤﺔ ﺍﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﺒﺩﻭﻥ ﻓﺎﺌﺩﺓ ﺃﻭ ﺃﻱ ﻋﺎﺌﺩ ﻤﺎﺩﻱ ﺃﻭ ﻤﻌﻨﻭﻱ ﻤﺴـﺎﻫﻤﺔ ﻤﻨﻬـﺎ ﻓـﻲ ﺨﺩﻤـﺔ ﺍﻷﻏـﺭﺍﺽ‬
‫ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﻭﺘﻨﻤﻴﺔ ﺃﻭﺍﺼﺭ ﺍﻟﺜﻘﺔ ﺒﻴﻨﻬﺎ ﻭﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻌﺎﺕ ﻤﻥ ﺤﻭﻟﻬﺎ ﻭﺫﻟﻙ ﻟﺘﺜﺒﺕ ﻟﻠﻌﺎﻟﻡ ﻨﺯﺍﻫﺘﻬﺎ ﻭﺘﻤﺴـﻜﻬﺎ ﺒـﺩﻴﻨﻬﺎ‪ ،‬ﻭ‬
‫ﻣﺤﺎﺳﺒﺔ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‬
‫‪ -1‬د‪.‬ﻛﻮﺛﺮ ﻋﺒﺪ اﻟﻔﺘﺎح اﻷﺑﺠﻲ‬
‫ﻣﺨﺘﺎر اﻟﺼﺤﺎح‬
‫‪ -2‬ﻣﺤﻤﺪ ﺑﻦ أﺑﻲ ﺑﻜﺮ ﺑﻦ ﻋﺒﺪ اﻟﻘﺎدر اﻟﺮازي‬
‫‪ -3‬د‪.‬ﻋﺒﺪ اﻟﺮزاق رﺣﯿﻢ ﺟﺪي اﻟﮭﯿﺘﻲ اﻟﻤﺼﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ واﻟﺘﻄﺒﯿﻖ‬
‫اﻵﯾﺔ ‪/ 280 /‬‬
‫‪ -4‬اﻟﺒﻘﺮة‬
‫اﻟﻔﺎروق ﻟﻠﻄﺒﺎﻋﺔ واﻟﻨﺸﺮ‬
‫دار اﻟﻜﺘﺎب اﻟﻌﺮﺑﻲ‬
‫دار أﺳﺎﻣﺔ ﻟﻠﻨﺸﺮ‬
‫ص‪.40‬‬
‫اﻟﻘﺎھﺮة ‪1989‬‬
‫ﺑﯿﺮوت ‪ 1967‬طﺒﻌﺔ أوﻟﻰ ص‪530‬‬
‫ص‪.371‬‬
‫اﻷردن ‪1998‬‬
‫‪20‬‬
‫ﻟﻜﻥ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﻭﻻ ﺒﺩ ﻟﻠﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺘﻐﻁﻴﺔ ﻨﻔﻘﺎﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﻓﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻋﻤﻭﻟـﺔ ﻤﺤـﺩﺩﺓ ﻭﻟﻜـﻥ‬
‫ﺒﺸﺭﻁﻴﻥ ﺃﺴﺎﺴﻴﻥ ﻫﻤﺎ‪:‬‬
‫‪1‬‬
‫‪ .1‬ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻭﻟﺔ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﺍﻟﻤﻘﺩﺍﺭ ﺒﻤﺒﻠﻎ ﻤﻘﻁﻭﻉ ﻜﺩﻴﻨﺎﺭ ﻋﺭﺍﻗﻲ ﺃﻭ ﺨﻤﺴﺔ ﻟﻴﺭﺍﺕ ﺴﻭﺭﻴﺔ ﻤﺜﻼﹰ ﻭﺫﻟـﻙ ﻷﻥ‬
‫ﺍﻟﺤﺩ ﺍﻷﺩﻨﻰ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺒﺫﻟﻪ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻻ ﻴﺨﺘﻠﻑ ﺒﺎﺨﺘﻼﻑ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻘﺭﺽ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻭﻟﺔ ﻏﻴﺭ ﻤﻜﺭﺭﺓ ﺇﻻ ﺒﺘﻜﺭﺍﺭ ﺍﻟﻤﻨﻔﻌﺔ ﺃﻱ ﺘﻘﺒﺽ ﻋﻨﺩ ﺇﺒﺭﺍﻡ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻗﺎل ﺘﻌﺎﻟﻰ} ‪šúïÏ%©!$# $yg•ƒr'¯»tƒ‬‬
‫‪.2{ ÇÊÌÉÈ tbqßsÎ=øÿè? öNä3ª=yès9 ©!$# (#qà)¨?$#ur ( Zpxÿy軟ҕB $Zÿ»yèôÊr& (##qt/Ìh•9$# (#qè=à2ù's? Ÿw (#qãYtB #uä‬‬
‫‪ 7-2-2‬ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﻨﺩﻴﺔ‪:‬‬
‫ﺘﻌﺭﻑ ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩﺍﺕ ﺒﺄﻨﻪ ﺘﻌﻬﺩ ﻴﻠﺘﺯﻡ ﻓﻴﻪ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺎﻟﻭﻓﺎﺀ )ﺃﻭ ﺍﻟﻘﺒﻭل( ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﺴﺤﻭﺒﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻘﺩﻤﻬﺎ ﺍﻟﻤﺴـﺘﻔﻴﺩ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﻨﺩﻱ ﻁﺒﻘﺎﹰ ﻟﻠﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺓ ﻓﻴﻪ‪3،‬ﻭﻴﻌﺘﺒﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﻭﺴﻴﻠﺔ ﺤﺩﻴﺜﺔ ﻟﻠﺘﻌﺎﻤل‬
‫ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻱ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻘﻬﺎ ﺤﻔﻅ ﻤﺼﻠﺤﺔ ﻜل ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﺭﺩ ﻭﺍﻟﻤﺼﺩﺭ ﻋﻠﻰ ﺤﺩ ﺴﻭﺍﺀ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﺼﺩﺭ‬
‫ﻴﻜﻭﻥ ﻟﺩﻴﻪ ﺍﻟﻀﻤﺎﻥ – ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﻨﺩﻱ – ﺒﺄﻨﻪ ﺴﻭﻑ ﻴﻘﺒﺽ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺒﻀﺎﺌﻊ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻜﻭﻥ ﻗﺩ ﺘﻌﺎﻗـﺩ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺘﺼﺩﻴﺭﻫﺎ ﻭﺫﻟﻙ ﻓﻭﺭ ﺘﻘﺩﻴﻡ ﻭﺜﺎﺌﻕ ﺸﺤﻥ ﺍﻟﺒﻀﺎﺌﻊ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻜﻭﻥ ﻗﺩ ﺃﺸﻌﺭﻩ ﺒﻭﺭﻭﺩ ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ‬
‫ﻟﻠﻤﺴﺘﻭﺭﺩ ﻓﺈﻨﻪ ﻴﻀﻤﻥ ﻜﺫﻟﻙ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﻔﺎﺘﺢ ﻟﻼﻋﺘﻤﺎﺩ ﻟﻥ ﻴﺩﻓﻊ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺒﻀﺎﻋﺔ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻗـﺩ ﻋﻠـﻰ ﺍﺴـﺘﻴﺭﺍﺩﻫﺎ ﺇﻻ‬
‫ﻋﻨﺩﻤﺎ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭ ﺒﺘﻘﺩﻴﻡ ﻭﺜﺎﺌﻕ ﺍﻟﺒﻀﺎﻋﺔ ﺒﺸﻜل ﻤﺘﻜﺎﻤل ﻟﻠﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﻨﺩﻱ ﺍﻟﻤﻔﺘﻭﺡ ﻟﺩﻴﻪ‪.‬‬
‫ﺭﻏﻡ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻵﺭﺍﺀ ﻭﺍﻷﻓﻜﺎﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﻨﺸﺭﺕ ﻋﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺨﺩﻤﺔ ﻓﺈﻥ ﺃﺭﺠﺤﻬﺎ ﻫﻭ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻋﻘﺩ ﻭﻜﺎﻟﺔ ﻷﻥ ﺍﻟﻤﺼـﺭﻑ‬
‫ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻔﺎﺘﺢ ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ – ﻫﻭ ﻜﺎﻟﻭﻜﻴل ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻤﻭﻜﻠﻪ ‪ -‬ﻓﻴﻤﺎ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﻪ ﻭﻴﺭﺠﻊ ﻋﻨﻪ ﻭﺇﻥ ﻜﺎﻨﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻭﻜﺎﻟـﺔ ﻨﻅـﺭﺍﹰ‬
‫ﻟﺘﻌﻠﻘﻬﺎ ﺒﺤﻕ ﻟﻠﻐﻴﺭ )ﺍﻟﻤﺴﺘﻔﻴﺩ( ﺘﺼﺒﺢ ﻏﻴﺭ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﻨﻘﺽ ﺇﻻ ﺒﻤﻭﺍﻓﻘﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﻔﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ‪.‬‬
‫‪4‬‬
‫ﺤﻴﺙ ﺫﻜﺭ ﻓﻲ ﻜﺘﺎﺏ ﺒﺩﺍﺌﻊ ﺍﻟﺼﻨﺎﺌﻊ ﻗﻭل ﻋﻼﺀ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﻜﺴﺎﻨﻲ ﻟﺼﺤﺔ ﻋﺯل ﺍﻟﻤﻭﻜل ﻟﻠﻭﻜﻴل ﺸﺭﻁﺎﻥ ﺃﺤﺩﻫﻤﺎ ﻋﻠﻡ‬
‫ﺍﻟﻭﻜﻴل ﺒﻪ ﻭﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﺃﻥ ﻻ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﺎﻟﻭﻜﺎﻟﺔ ﺤﻕ ﻟﻠﻐﻴﺭ ﻓﺈﺫﺍ ﻤﺎ ﺘﻌﻠﻕ ﺒﻬﺎ ﺤﻕ ﻟﻠﻐﻴﺭ ﻓﻼ ﻴﺼﺢ ﺍﻟﻌﺯل ﺒﻐﻴﺭ ﺭﻀﺎ ﺼﺎﺤﺏ‬
‫ﺍﻟﺤﻕ ﻷﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺯل ﺇﺒﻁﺎل ﺤﻘﻪ ﻤﻥ ﻏﻴﺭ ﺭﻀﺎﻩ ﻭﻻ ﺴﺒﻴل ﺇﻟﻴﻪ‪.‬‬
‫ﺃﺸﻜﺎل ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﻨﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪:‬‬
‫ﻴﺨﺘﻠﻑ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﺩﺍﺨل ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻋﻥ ﻏﻴﺭﻫﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﺭﺒﻭﻴﺔ ﻭﻭﺠﻪ ﻫﺫﺍ‬
‫ﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﻴﺘﻀﺢ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺘﺤﻭﻴل ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ‪ ،‬ﻓﺎﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻴﻬﺎ ﻨﻭﻋﺎﻥ ﻟﻠﺘﺤﻭﻴل ﻫﻤﺎ‪:‬‬
‫‪5‬‬
‫‪ .1‬ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﻨﺩﻱ ﻤﻤﻭل ﺘﻤﻭﻴﻼﹰ ﺫﺍﺘﻴﺎﹰ ﻤﻥ ﻗ‪‬ﺒل ﺍﻟﻌﻤﻴل ﻁﺎﻟﺏ ﻓﺘﺢ ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻭﺒﺫﻟﻙ ﻴﻜﻭﻥ ﺩﻭﺭ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﻭﻜﻴـل‬
‫ﺒﺄﺠﺭ ﻭﻭﺠﻪ ﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﻤﻊ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﺭﺒﻭﻴﺔ ﺘﺘﻤﺜل ﻓﻲ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺩﻓﻌﻬﺎ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﺭﺒﻭﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻨﺎﺕ ﺤﻴﺙ‬
‫ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﻼﺭﺒﻭﻴﺔ ﻻ ﺘﺩﻓﻊ ﻓﻭﺍﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻨﺎﺕ ﻭﻻ ﺘﺘﻘﺎﻀﻰ ﺃﻱ ﻓﻭﺍﺌﺩ ﻋﻥ ﻓﺭﻕ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﻗ‪‬ﺒﻠـﻪ ﺇﺫﺍ‬
‫ﻤﺎ ﺤﺩﺙ ﺘﺄﺨﻴﺭ ﻓﻲ ﺘﺴﺩﻴﺩ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﻨﺩﺍﺕ ﻤﻥ ﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﻌﻤﻴل ﻓﺎﺘﺢ ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻭﺘﻌﺘﺒﺭ ﻤﻥ ﻗﺒﻴل ﺍﻟﻘﺭﺽ ﺍﻟﺤﺴﻥ‪.‬‬
‫دار أﺳﺎﻣﺔ ﻟﻠﻨﺸﺮ اﻷردن ‪1998‬‬
‫ص‪.375‬‬
‫‪ -1‬د‪.‬ﻋﺒﺪ اﻟﺮزاق رﺣﯿﻢ ﺟﺪي اﻟﮭﯿﺘﻲ اﻟﻤﺼﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ واﻟﺘﻄﺒﯿﻖ‬
‫اﻵﯾﺔ ‪/ 130 /‬‬
‫‪ -2‬ﻋﻤﺮان‬
‫‪ -3‬اﻟﻤﻮﺳﻮﻋﺔ اﻟﻌﻠﻤﯿﺔ واﻟﻌﻤﻠﯿﺔ ﻟﻠﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ اﻟﻘﺴﻢ اﻟﺸﺮﻋﻲ اﻟﻤﻌﮭﺪ اﻟﺪوﻟﻲ ﻟﻠﺒﻨﻮك واﻻﻗﺘﺼﺎد اﻹﺳﻼﻣﻲ ‪ 1982‬ص‪.492‬‬
‫‪ -4‬د‪.‬ﻋﺒﺪ اﻟﺮزاق رﺣﯿﻢ ﺟﺪي اﻟﮭﯿﺘﻲ اﻟﻤﺼﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ واﻟﺘﻄﺒﯿﻖ دار أﺳﺎﻣﺔ ﻟﻠﻨﺸﺮ اﻷردن ‪ 1998‬ص‪ 409‬ﺑﺘﺼﺮف‪.‬‬
‫‪ -5‬د‪.‬ﻋﺒﺪ اﻟﺮزاق رﺣﯿﻢ ﺟﺪي اﻟﮭﯿﺘﻲ اﻟﻤﺼﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ واﻟﺘﻄﺒﯿﻖ دار أﺳﺎﻣﺔ ﻟﻠﻨﺶ اﻷردن ‪ 1998‬ص‪ 410‬ﺑﺘﺼﺮف‪.‬‬
‫‪21‬‬
‫‪ .2‬ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﻤﻭﻟﺔ ﺘﻤﻭﻴﻼﹰ ﻜﻠﻴ ﺎﹰ ﺃﻭ ﺠﺯﺌﻴﺎﹰ ﻤﻥ ﻗ‪‬ﺒل ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﻻ ﻓﺭﻕ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺘﺤﻭﻴل ﺍﻟﻜﻠﻲ ﻭﺍﻟﺠﺯﺌﻲ ﺇﻻ ﺒﻤﻘـﺩﺍﺭ‬
‫ﻤﺎ ﻴﺨﺹ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﻘﺩﻡ ﻤﻥ ﻗﺒﻠﻪ ﻤﻥ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻭﻤﺎ ﻴﺘﻌﺭﺽ ﻟﻪ ﻜل ﻁﺭﻑ ﻤﻥ ﺨﺴﺎﺭﺓ ﻭﺫﻟﻙ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻨﻪ‬
‫ﻋﻘﺩ ﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻭﻴﺤﺴﺏ ﻜﻤﺎ ﻫﻭ ﻤﺘﻔﻕ ﻋﻠﻴﻪ ﺒﻨﺴﺒﺔ ﻤﺌﻭﻴﺔ ﺸﺎﺌﻌﺔ ﺃﻤﺎ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﺤﻤﻠﻬﺎ ﻫﻭ ﺍﻟﻤﻤـﻭل‬
‫ﺒﺎﻋﺘﺒﺎﺭﻩ ﺼﺎﺤﺏ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﻋﻠﻴﻪ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺠﺯﺌﻴﺎﹰ ﻭﺘﻜﻭﻥ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻌﻤﻴل ﺃﻜﺒﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻨـﻪ ﺼـﺎﺤﺏ‬
‫ﺍﻟﻌﻤل ﻭﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ ﺒﺫﻟﻙ ﺒﻤﻘﺩﺍﺭ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻜل ﻤﻨﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻻﻋﺘﻤـﺎﺩ ﻭﺘﻜـﻭﻥ ﻤـﻥ ﻋﻘـﻭﺩ‬
‫ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻵﻤﺭ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻭﻫﺫﺍ ﻤﺎ ﺴﻨﺘﻌﺭﺽ ﺇﻟﻴﻪ ﺒﺎﻟﺘﻔﺼﻴل ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﻘﺎﺩﻡ‪.‬‬
‫ﻭﺍﻟﺴﺅﺍل ﺍﻟﻬﺎﻡ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻁﺭﺡ ﻨﻔﺴﻪ؟ ﻤﺎ ﻫﻭ ﺍﻟﻔﺭﻕ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﺭﺒﻭﻴﺔ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ‬
‫ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﻜل ﻤﻨﻬﻤﺎ ﻴﺴﺎﻫﻡ ﻓﻲ ﺘﻤﻭﻴﻠﻬﺎ ﻜﻠﻴﺎﹰ ﺃﻭ ﺠﺯﺌﻴﺎﹰ ﻟﻘﺎﺀ ﺭﺒﺢ ﻴﺘﻘﺎﻀﺎﻩ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ؟‬
‫ﻭﺍﻟﺠﻭﺍﺏ ﻴﻜﻭﻥ ﻓﻲ ﺃﻥ ﺍﻟﻔﺭﻕ ﺒﻴﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﻫﻭ ﻓﺭﻕ ﺸﺎﺴﻊ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺤﺘﻭﻯ ﻭﺍﻟﻤﻀـﻤﻭﻥ‬
‫ﻭﺇﻥ ﻜﺎﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺘﺸﺎﺒﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﻜل ﻭﺍﻟﻤﻅﻬﺭ ﺨﺎﺼﺔ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﻜﻤﻴﺔ ﺍﻟﺒﻀﺎﻋﺔ ﺍﻟﻤﺭﺍﺩ ﺍﺴﺘﻴﺭﺍﺩﻫﺎ ﻭﻴﺘﻀﺢ ﺫﻟﻙ ﻓﻲ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺃﻥ ﺍﻟﺒﻀﺎﻋﺔ ﺘﻜﻭﻥ ﺒﻤﺜﺎﺒﺔ ﻀﻤﺎﻥ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﻟﻴﺱ ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺍﺭﺘﻬﺎﻥ ﻏﻴﺭ ﺃﻨﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼـﺎﺭﻑ ﺍﻟﺭﺒﻭﻴـﺔ‬
‫ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﺒﻀﺎﻋﺔ ﻋﻠﻰ ﺴﺒﻴل ﺍﻟﺭﻫﻥ ﻟﺤﻴﻥ ﺴﺩﺍﺩ ﻓﺎﺘﺢ ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺒﻀﺎﻋﺔ ﻓﺈﺫﺍ ﻫﻠﻜﺕ ﺘﻜﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﻤﺴﺅﻭﻟﻴﺔ ﻓـﺎﺘﺢ‬
‫ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻭﻫﺫﺍ ﻤﺤﺭﻡ‪ ‬ﺸﺭﻋﺎﹰ ﻷﻨﻪ ﻋﻠﻰ ﺴﺒﻴل ﺍﻟﻘﺭﺽ‪ .‬ﺃﻤﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻋﻘﺩ ﻀﻤﺎﻥ ﻓـﺈﻥ‬
‫ﻫﻠﻜﺕ ﺘﻜﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﻤﺴﺅﻭﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﻻ ﻴﺤﻕ ﻟﻪ ﺍﻟﺭﺠﻭﻉ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﺭﺩ ﻋﻠﻤﺎﹰ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺼـﺭﻑ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ ﻴﻘـﻭﻡ‬
‫ﺒﻀﻤﺎﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺒﻀﺎﻋﺔ ﻋﻠﻰ ﻨﻔﻘﺘﻪ ﻓﺈﺫﺍ ﺘﻬﺭﺒﺕ ﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻥ ﺘﺤﻤل ﻫﻭ ﺍﻟﻤﺴﺅﻭﻟﻴﺔ )ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ(‪.‬‬
‫‪ .2‬ﻓﺭﻕ ﻴﻨﻁﻠﻕ ﻤﻥ ﺍﻟﻔﺭﻕ ﺍﻷﻭل ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻫﻭ ﻀﺎﻤﻥ ﻟﻠﺒﻀﺎﻋﺔ ﺤﻴﺙ ﻴﻜﻭﻥ‬
‫ﺃﻴﻀﺎﹰ ﻀﺎﻤﻥ ﻟﻅﻬﻭﺭ ﺃﻱ ﻋﻴﺏ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻀﺎﻋﺔ ﻟﻴﺱ ﻟﻠﻤﺴﺘﻭﺭﺩ ﺩﻭﺭﺍﹰ ﻓﻴﻪ ﻓﺎﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﺭﺒـﻭﻱ ﻴﺴـﺘﻨﺩ ﺇﻟـﻰ ﺍﻟﻭﺜـﺎﺌﻕ‬
‫ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﻨﺩﺍﺕ ﻓﻘﻁ ﻓﺈﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺼﺤﻴﺤﺔ ﻓﺈﻨﻪ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﻗﺩ ﺘﻤﺕ ﻭﺇﺫﺍ ﺤﺩﺙ ﻋﻴﺏ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻀﺎﻋﺔ ﻓﻼ ﻋﻼﻗﺔ ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ‬
‫ﺍﻟﺭﺒﻭﻱ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﻁﺎﻟﻤﺎ ﺍﻟﻤﺴﺘﻨﺩﺍﺕ ﺼﺤﻴﺤﺔ ﻭﻨﻅﺎﻤﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻌﻤﻭﻻﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻘﻀﺎﻩ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﻨﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﺠـﺯﺀ ﻴﺤـﻭل ﻟﻠﻤﺼـﺭﻑ‬
‫ﺍﻟﻤﺭﺴل ﻓﻬﻲ ﻤﺭﺘﺒﻁﺔ ﺒﺎﻟﺠﻬﺩ ﻭﺍﻟﺘﻌﺏ ﻭﻻ ﺤﺭﻤﺔ ﻓﻴﻬﺎ ﻤﺎ ﺩﺍﻤﺕ ﻤﺫﻜﻭﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻘـﺩ ﺍﺴـﺘﻨﺎﺩﺍﹰ ﺇﻟـﻰ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺼـﺭﻑ‬
‫ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﻭﺭﺩ ﻤﻠﺘﺯﻤﻴﻥ ﺘﺠﺎﻩ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﻤﺭﺍﺴل ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻴﻑ‪.‬‬
‫ﺃﻤ ﺎ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻤﺎ ﺘﺄﺨﺫﻩ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﺭﺒﻭﻴﺔ ﻤﻥ ﻓﺎﺌﺩﺓ ﺒﺴﺒﺏ ﻋﺩﻡ ﺘﻐﻁﻴﺔ ﻜﺎﻤل ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻓﻬﻭ ﺤﺭﺍﻡ ﺸﺭﻋﺎﹰ ﻷﻨﻪ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻟﺭﺒﺎ‪ .‬ﻭﺍﻟﺠﺩﻴﺭ ﺒﺎﻟﺫﻜﺭ ﺃﻨﻪ ﻓﻲ ﺤﺎل ﺘﻤﻭﻴل ﺠﺯﺀ ﺃﻭﻜل ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ )ﻋﻘـﺩ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤـﺔ ﻵﻤـﺭ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ( ﻓﺈﻨﻪ ﻭﺍﷲ ﺃﻋﻠﻡ ﻴﺠﻭﺯ ﺍﻗﺘﻁﺎﻉ ﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﺍﻟﻌﻤﻭﻻﺕ ﺍﻟﻤﺘﻔﻕ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻁﺎﻟﻤﺎ ﺃﻨﻬﺎ ﻤﺫﻜﻭﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻋﻠﻰ ﺃﺴـﺎﺱ‬
‫ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺍﻷﺠﻭﺭ ﻭﺍﻟﻌﻤﻭﻟﺔ ﺇﻟﻰ ﻜﻠﻔﺔ ﻓﺘﺢ ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ‪.‬‬
‫‪ -1‬د‪.‬ﻋﺒﺪ اﻟﺮزاق رﺣﯿﻢ ﺟﺪي اﻟﮭﯿﺘﻲ‬
‫‪1‬‬
‫اﻟﻤﺼﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ واﻟﺘﻄﺒﯿﻖ دار أﺳﺎﻣﺔ ﻟﻠﻨﺸﺮ‬
‫اﻷردن‬
‫‪ 1998‬ص‪ 415‬ﺑﺘﺼﺮف‪.‬‬
‫‪22‬‬
‫‪ .3-2‬ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﳌﺼﺮﻓﻴﺔ ﺍﳌﻮﺍﻓﻘﺔ ﻟﻠﺸﺮﻳﻌﺔ ﺍﻻﺳﻼﻣﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ 1- 3- 2‬ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‪ :‬ﺘﺄﺘﻲ ﺒﻤﻌﻨﻰ ﻗﺭﺍﺽ ) ﻓﻘﺎﺭﻀﻪ ﻗﺭﺍﻀﺎ ( ﺩﻓﻊ ﺇﻟﻴﻪ ﻤﺎﻻﹰ ﻟﻴﺘﺠﺭ ﺒﻪ ﻭﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺒﻴﻨﻬﻤﺎ ﻋﻠﻰ ﻤﺎ‬
‫ﺸﺭﻁﺎ ﻭﺍﻟﻭﻀﻴﻌﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺎل‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺃﺤﺩ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻋﺭﻓﺕ ﻗﺒل ﺍﻹﺴﻼﻡ ﻭﺍﺴﺘﻤﺭﺕ ﺒﻌﺩﻩ ﻭﻫﻲ ﻋﻘﺩ ﻴﺘﻡ ﺒﻴﻥ ﻁﺭﻓﻴﻥ ﺼـﺎﺤﺏ‬
‫ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻤﻠﻜﻪ ﻭﻻ ﻴﺴﺘﻁﻴﻊ ﺃﻥ ﻴﺴﺘﺜﻤﺭﻩ ﻭﻁﺭﻑ ﺁﺨﺭ ﻤﻥ ﻴﺴﺘﻁﻴﻊ ﺍﻟﻌﻤل ﻓﻴﻪ ﻭﻴﺴﺘﺜﻤﺭﻩ ﻭﻴﺘﻡ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺒﻨﺴﺒﺔ‬
‫ﺸﺎﺌﻌﺔ ﺒﻌﺩ ﺍﻨﺘﻬﺎﺀ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭ ﻋﻭﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻜﺎﻤﻼﹰ ﻜﻤﺎ ﻜﺎﻥ‪.‬‬
‫ﻭ ﻗﺩ ﻋﺭﻓﻬﺎ ﺍﻟﺤﻨﺎﺒﻠﺔ ﺒﺄﻨﻬﺎ "ﺩﻓﻊ ﻤﺎل ﻭﻤﺎ ﻓﻲ ﻤﻌﻨﺎﻩ ﻤﻌﻴﻥ ﻤﻌﻠﻭﻡ ﻗﺩﺭﻩ ﺇﻟﻰ ﻤﻥ ﻴﺘﺠﺭ ﻓﻴﻪ ﺒﺠﺯﺀ ﻤﺸﺎﻉ ﻤﻌﻠـﻭﻡ ﻤـﻥ‬
‫ﺭﺒﺤﻪ ﻟﻠﻌﺎﻤل ﺃﻭ ﻟﻌﺒﺩﻩ ﺃﻭ ﻷﺠﻨﺒﻲ ﻋﻨﻪ ﻤﻊ ﻋﻤل ﻤﻨﻪ"‪.‬‬
‫‪2‬‬
‫ﻭﻋﺭﻓﻬﺎ ﺍﻟﺸﺎﻓﻌﻴﺔ ﺒﺄﻨﻬﺎ " ﺩﻓﻊ ﺍﻟﻤﺎﻟﻙ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻌﺎﻤل ﻤﺎ ﻻﹰ ﻟﻴﺘﺠﺭ ﺍﻟﻌﺎﻤل ﻓﻴﻪ ﻭﺍﻟﺭﺒﺢ ﻤﺸﺘﺭﻙ ﺒﻴﻨﻬﻤﺎ"‬
‫ﺸﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺒﻤﺎل ﻤﻥ ﺠﺎﻨﺏ ﻭﻋﻤل ﻤﻥ ﺠﺎﻨﺏ"‬
‫‪3‬‬
‫‪4‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﺍﻟﺤﻨﺎﺒﻠﺔ "ﻋﻘـﺩ‬
‫ﻭﺫﻜﺭﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻜﺘﺎﺏ ﺒﻘﻭﻟﻪ ﺘﻌﺎﻟﻰ ﻓﻘﻭﻟﻪ ﺘﻌﺎﻟﻰ‪ } : :‬ﻭ‪‬ﺁﺨﹶﺭ‪‬ﻭﻥ‪ ‬ﻴ‪‬ﻀ‪‬ﺭﹺﺒ‪‬ﻭﻥ‪ ‬ﻓ‪‬ﻲ ﺍﻟﹾﺄَﺭ‪‬ﺽﹺ ﻴ‪‬ﺒ‪‬ﺘﹶﻐﹸﻭﻥ‪ ‬ﻤ‪‬ﻥ ﻓﹶﻀ‪‬ـ لﹺ ﺍﻟﻠﱠـﻪ‪‬‬
‫ﻭ‪‬ﺁﺨﹶﺭ‪‬ﻭﻥ‪ ‬ﻴ‪‬ﻘﹶﺎﺘ‪‬ﻠﹸﻭﻥ‪ ‬ﻓ‪‬ﻲ ﺴ‪‬ﺒﹺﻴلﹺ ﺍﻟﻠﱠﻪ‪ { ‬ﺍﻟﻤﺯﻤل ﺍﻵﻴﺔ‪.20‬‬
‫ﻓﺎﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ﻴﻀﺭﺏ ﻓﻲ ﺍﻷﺭﺽ ﻤﻥ ﻓﻀل ﺍﷲ ﻋﺯ ﻭﺠل ﻓﺩل ﺫﻟﻙ ﻋﻠﻰ ﻤﺸﺭﻭﻋﻴﺔ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻌﻤل ﺍﻟﺘﻌﺎﻗﺩﻱ ﻭﻗﺩ ﺜﺒـﺕ‬
‫ﺃﻥ ﺍﻟﻨﺒﻲ ﺼﻠﻰ ﺍﷲ ﻋﻠﻴﻪ ﻭ ﺴﻠﻡ ﺃﻨﻪ ﺨﺭﺝ ﻓﻲ ﻗﺭﺍﺽ ﺒﻤﺎل ﺨﺩﻴﺠﺔ ﺭﻀﻲ ﺍﷲ ﻋﻨﻬﺎ ﻭﻫﺫﺍ ﺩﻟﻴل ﻋﻠﻰ ﻤﺸﺭﻭﻋﻴﺔ ﻫـﺫﺍ‬
‫ﺍﻟﻌﻘﺩ‪.‬‬
‫‪ -1‬ﺃﺭﻜﺎﻥ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻭﺸﺭﻭﻁﻬﺎ‪ 5:‬ﺃﺭﻜﺎﻥ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺨﻤﺴﺔ ﻭﻫﻲ‪:‬‬
‫‪ (1‬ﺍﻟﻤﺎل‪ :‬ﺤﻴﺙ ﻴﻘﺩﻡ ﺍﻟﻤﺎل ﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻤﻥ ﻴﻤﻠﻙ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﻻ ﻴﺴﺘﻁﻴﻊ ﺍﻟﻌﻤل ﻓﻴﻪ ﻭﺒﺫﻟﻙ ﻴﻨﻌﻘﺩ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﻤﻀـﺎﺭﺒﺔ‬
‫ﺒﺩﻓﻊ ﺍﻟﻤﺎل ﻤﻥ ﺍﻟﺒﻌﺽ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻌﺎﻤل ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺴﺘﻁﻴﻊ ﺃﻥ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﺘﻭﻅﻴﻔﻪ ﻓﻲ ﺃﻓﻀل ﻤﺠﺎﻻﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬
‫ﻭ ﻗﺩ ﺍﺘﻔﻕ ﺍﻷﺌﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﺠﻭﺍﺯ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺩﺭﺍﻫﻡ ﺃﻭ ﺩﻨﺎﻨﻴﺭ ﻤﺴﻜﻭﻜﺔ ﻭ ﻟﻜﻥ ﺍﻟﺨﻼﻑ ﺒـﻴﻥ ﺍﻷﺌﻤـﺔ‬
‫ﻓﻴﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻓﻠﻭﺴﺎﹰ ﺃﻭ ﺤﻠﻴ ﺎﹰ ﺃﻭ ﻋﺭﻭﻀﺎﹰ‪ 6،‬ﻭﺃﻥ ﻻ ﻴﻜﻭﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺎل ﺩﻴﻨﺎﹰ ﻓﻲ ﺫﻤﺔ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ﻜﺄﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻓﻲ‬
‫ﺫﻤﺔ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ﺩﻴﻨﺎﹰ ﻋﻠﻰ ﺼﺎﺤﺏ ﺍﻟﻤﺎل ﻓﻴﻘﻭل ﻟﻪ ﺼﺎﺤﺏ ﺍﻟﻤﺎل ﺃﻋﻤل ﺒﺎﻟﻤﺎل ﺍﻟﺫﻱ ﻟـﺩﻴﻙ ﻋﻠـﻰ ﺃﻥ ﻴﻜـﻭﻥ ﻋﻘـﺩ‬
‫ﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻭ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﹰ ﻷﻥ ﺍﻟﺠﻬﺎﻟﺔ ﺘﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺠﻬﺎﻟﺔ ﺒﺎﻟﺭﺒﺢ ﻭﺍﻟﻌﻠﻡ ﺒـﺎﻟﺭﺒﺢ ﺸـﺭﻁ ﻓـﻲ ﺼـﺤﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‪.‬‬
‫‪7‬‬
‫‪ (2‬ﺍﻟﻌﻤل‪ :‬ﻭﻫﻭ ﺍﻟﻌﻨﺼﺭ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺤﺘﺎﺠﻪ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻭﺒﺈﻤﺘﺯﺍﺠﻪ ﻤﻊ ﺍﻟﻤﺎل ﻴﺤﻘﻕ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ ﺍﻟـﺫﻱ‬
‫ﻴﺘﻘﺎﺴﻤﻪ ﺍﻟﻌﺎﻤل ﻤﻊ ﺭﺏ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﻴﺤﻘﻕ ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻊ ﻤﻨﺎﻓﻊ ﺃﺨﺭﻯ ﺘﺨﺘﺹ ﺒﺎﻟﺨﺩﻤﺔ ﺍﻟﺫﻱ ﻗﺩﻤﻬﺎ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﻟﻠﻤﺠﺘﻤﻊ‪.‬‬
‫ﻭﻴﺸﺘﺭﻁ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻌﻤل ﻤﻥ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻭﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﻥ ﺍﺨﺘﺼـﺎﺹ ﺍﻟﻤﻀـﺎﺭﺏ ﻭﺒﻤـﺎ ﺃﻥ ﺍﻷﺼـل ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻤﻁﻠﻘﺔ ﻭﺫﻟﻙ ﺒﺄﻥ ﻴﺩﻓﻊ ﺭﺏ ﺍﻟﻤﺎل ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ﻗﺩﺭﺍﹰ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺎل ﻴﻌﻤل ﻓﻴﻪ ﺩﻭﻥ ﺃﻥ ﻴﻘﻴﺩﻩ ﺒﻨـﻭﻉ‬
‫‪ 1967‬طﺒﻌﺔ أوﻟﻰ ص‪.530‬‬
‫ﺑﯿﺮوت‬
‫دار اﻟﻜﺘﺎب اﻟﻌﺮﺑﻲ‬
‫ﻣﺨﺘﺎر اﻟﺼﺤﺎح‬
‫‪ -1‬ﻣﺤﻤﺪ ﺑﻦ أﺑﻲ ﺑﻜﺮ ﺑﻦ ﻋﺒﺪ اﻟﻘﺎدر اﻟﺮازي‬
‫ص‪.266‬‬
‫ﺑﯿﺮوت ‪1191‬‬
‫ﻋﻠﻢ اﻻﻗﺘﺼﺎد – اﻟﻌﻤﻞ واﻹﻧﺘﺎج – واﻟﻘﻀﺎﯾﺎ اﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﮭﺎ دار اﻟﺠﯿﻞ ﻟﻠﻨﺸﺮ‬
‫‪ -2‬د‪.‬أﺣﻤﺪ اﻟﺤﺼﺮي‬
‫ص‪.299‬‬
‫ﺑﯿﺮوت ‪1191‬‬
‫ﻋﻠﻢ اﻻﻗﺘﺼﺎد – اﻟﻌﻤﻞ واﻹﻧﺘﺎج – واﻟﻘﻀﺎﯾﺎ اﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﮭﺎ دار اﻟﺠﯿﻞ ﻟﻠﻨﺸﺮ‬
‫‪ -3‬د‪.‬أﺣﻤﺪ اﻟﺤﺼﺮي‬
‫‪ 1998‬ص‪ 437‬ﺑﺘﺼﺮف‪.‬‬
‫اﻷردن‬
‫دار أﺳﺎﻣﺔ ﻟﻠﻨﺸﺮ‬
‫اﻟﻤﺼﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ واﻟﺘﻄﺒﯿﻖ‬
‫‪ -4‬د‪.‬ﻋﺒﺪ اﻟﺮزاق رﺣﯿﻢ ﺟﺪي اﻟﮭﯿﺘﻲ‬
‫ص‪ 54‬ﺑﺘﺼﺮف‪.‬‬
‫‪1989‬‬
‫اﻟﻔﺎروق ﻟﻠﻄﺒﺎﻋﺔ واﻟﻨﺸﺮ اﻟﻘﺎھﺮة‬
‫ﻣﺤﺎﺳﺒﺔ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‬
‫‪ -5‬د‪.‬ﻛﻮﺛﺮ ﻋﺒﺪ اﻟﻔﺘﺎح اﻷﺑﺠﻲ‬
‫ص‪.274‬‬
‫‪1191‬‬
‫ﺑﯿﺮوت‬
‫ﻋﻠﻢ اﻻﻗﺘﺼﺎد – اﻟﻌﻤﻞ واﻹﻧﺘﺎج – واﻟﻘﻀﺎﯾﺎ اﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﮭﺎ دار اﻟﺠﯿﻞ ﻟﻠﻨﺸﺮ‬
‫‪ -6‬د‪.‬أﺣﻤﺪ اﻟﺤﺼﺮي‬
‫ص‪.277‬‬
‫‪1191‬‬
‫ﺑﯿﺮوت‬
‫ﻋﻠﻢ اﻻﻗﺘﺼﺎد – اﻟﻌﻤﻞ واﻹﻧﺘﺎج – واﻟﻘﻀﺎﯾﺎ اﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﮭﺎ دار اﻟﺠﯿﻞ ﻟﻠﻨﺸﺮ‬
‫‪ -7‬د‪.‬أﺣﻤﺪ اﻟﺤﺼﺮي‬
‫‪23‬‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﺓ ﻭﻻ ﺒﺄﺸﺨﺎﺹ ﻤﻌﻴﻨﻴﻥ ﻴﻌﺎﻤل ﻤﻌﻬﻡ ﻭﻻ ﺒﻤﻜﺎﻥ ﺃﻭ ﺯﻤﺎﻥ ﻤﻊ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﺘﺨﻔﻴﻑ ﺍﻟﺫﻱ ﺃﺠﺎﺯﻩ ﺒﻌﺽ ﺍﻷﺌﻤﺔ ﻓﻲ‬
‫ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻨﻭﻉ ﺍﻟﻌﻤل ﺃﻨﻪ ﻤﻥ ﺒﺎﺏ ﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﻋﺩﻡ ﺍﻟﺘﻀﻴﻴﻕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫‪ (3‬ﺍﻟﺼﻴﻐﺔ "ﺍﻟﻌﻘﺩ"‪ :‬ﺇﺫﺍ ﻻﺒﺩ ﻤﻥ ﻭﺠﻭﺩ ﺼﻴﻐﺔ ﻤﻜﺘﻭﺒﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻗﺩﻴﻥ ﻴﺘﻡ ﻓﻴﻬﺎ ﺘﻭﻀﻴﺢ ﺼﻭﺭﺓ ﺍﻟﺘﻌﺎﻗﺩ ﺒﺤﻴﺙ ﺘﺘﻭﻓﺭ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻗﺩﻴﻥ ﺍﻷﻫﻠﻴﺔ ﻭﺍﻟﺭﻀﺎ ﻭﺃﻥ ﻻ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﺨﺎﻟﻑ ﻟﻠﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻴﻘﻭل ﺍﷲ ﺘﻌﺎﻟﻰ ﻓﻲ ﻜﺘﺎﺒﻪ ﺍﻟﻜـﺭﻴﻡ } ‪$yg •ƒr'¯»tƒ‬‬
‫‪4 ÉAô‰yèø9$$Î/ 7=Ï?$Ÿ2 öNä3uZ÷•-/ =çGõ3u‹ø9ur 4 çnqç7çFò2$$sù ‘wK|¡•B 9@y_r& #’n<Î) Aûøïy‰Î/ LäêZtƒ#y‰s? #sŒÎ) (#þqãZtB #uä šúïÏ%©!$#‬‬
‫‪¼çm-/u‘ ©!$# È,-Gu‹ø9ur ‘,ysø9$# Ïmø‹n=tã “Ï%©!$# È@Î=ôJãŠø9ur ó=çGò6u‹ù=sù 4 ª!$# çmyJ¯=tã $yJŸ2 |=çFõ3tƒ br& ë=Ï?%x. z>ù'tƒ Ÿwur‬‬
‫‪uqèd ¨@ÏJムbr& ßì‹ÏÜtGó¡o„ Ÿw ÷rr& $¸ÿ ‹Ïè|Ê ÷rr& $·gŠÏÿy™ ‘,ysø9$# Ïmø‹n=tã “Ï%©!$# tb%x. bÎ*sù 4 $\«ø‹x© çm÷ZÏB ó§y‚ö7tƒ Ÿwur‬‬
‫‪.2{ ÇËÑËÈ ( öNà6Ï9%y`Íh‘ `ÏB Èûøïy‰‹Íky- (#r߉Îhô±tFó™$#ur 4 ÉAô‰yèø9$$Î/ ¼çm•‹Ï9ur ö@Î=ôJãŠù=sù‬‬
‫‪ (4‬ﺍﻟﻌﺎﻗﺩﺍﻥ ‪ :‬ﻭﻫﻭ ﻭﺠﻭﺩ ﺍﻟﺸﺨﺼﻴﺔ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﻌﻨﻭﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺭﻭﻉ ﺃﻱ ﺸﺨﺼﻴﺔ ﺍﻟﺼﻴﻐﺔ ﺃﻭ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭﻴـﺔ ﻟـﺭﺏ‬
‫ﺍﻟﻤﺎل ﻭﺍﻟﻌﺎﻤل ﺒﺼﻔﺘﻪ ﻤﻀﺎﺭﺒﺎﹰ‪.‬‬
‫‪ (5‬ﺍﻟﺭﺒﺢ ‪ :‬ﻭﻫﻭ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻋﻤل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ﻭﺍﻟﺫﻱ ﺴﻴﻭﺯﻉ ﺒﻴﻨﻬﻤﺎ ﻭﻓﻕ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﺘﻔﻕ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻭﺤﺩﺩ ﺍﻟﻔﻘﻬـﺎﺀ ﺸـﺭﻭﻁ‬
‫ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻭﻫﻲ‪:‬‬
‫ ﺃﻥ ﻴﺤﺩﺩ ﻤﻘﺩﺍﺭ ﻨﺼﻴﺏ ﺍﻟﻁﺭﻓﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﺘﻌﺎﻗﺩ ﻷﻥ ﺍﻟﻤﻌﻘﻭﺩ ﻋﻠﻴﻪ ﻫﻭ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻭﺠﻬﺎﻟﺔ ﺍﻟﻤﻌﻘﻭﺩ ﻋﻠﻴـﻪ ﺘﻔﺴـﺩ‬‫ﺍﻟﻌﻘﺩ ﺇﻻ ﺃﻥ ﺍﻟﺤﻨﻔﺎﺀ ﻗﺎﻟﻭﺍ "ﻟﻭ ﺩﻓﻊ ﺇﻟﻴﻪ ﺃﻟﻑ ﺩﺭﻫﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﻨﻬﻤﺎ ﻴﺸﺘﺭﻜﺎﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻭﻟﻡ ﻴﺒﻴﻥ ﻤﻘﺩﺍﺭ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺠﺎﺯ ﺫﻟﻙ‬
‫ﻭﺍﻟﺭﺒﺢ ﺒﻴﻨﻬﻤﺎ ﻨﺼﻔﺎﻥ" ﻷﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺘﻘﺘﻀﻲ ﺍﻟﻤﺴﺎﻭﺍﺓ‪.‬‬
‫ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻨﺼﻴﺏ ﻜل ﻤﻨﻬﻤﺎ ﻨﺴﺒﺔ ﺸﺎﺌﻌﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻭ ﻟﻴﺱ ﻤﻘﺩﺍﺭﺍﹰ ﻤﺤﺩﺩﺍﹰ ﻜﻤﺎ ﻴﻘﻭل ﺍﺒﻥ ﺍﻟﻤﻨﺫﺭ "ﺍﺠﻤﻊ ﻜـل ﻤـﻥ‬‫ﻨﺤﻔﻅ ﻋﻨﻪ ﻤﻥ ﺃﻫل ﺍﻟﻌﻠﻡ ﻋﻠﻰ ﺇﺒﻁﺎل ﺍﻟﻘﺭﺍﺽ ﺇﺫﺍ ﺸﺭﻁ ﻋﻠﻰ ﺃﺤﺩﻫﻤﺎ ﺃﻭ ﻜﻼﻫﻤﺎ ﻟﻨﻔﺴﻪ ﺩﺭﺍﻫﻡ ﻤﻌﻠﻭﻤﺔ"‪.‬‬
‫‪3‬‬
‫ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻤﺸﺘﺭﻜﺎﹰ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻗﺩﻴﻥ ﺒﺤﻴﺙ ﻻ ﻴﺨﺘﺹ ﺒﻪ ﺃﺤﺩﻫﻤﺎ ﺩﻭﻥ ﺁﺨﺭ ﻓﺈﺫﺍ ﺸﺭﻁ ﺍﻟـﺭﺒﺢ ﻷﺤـﺩﻫﻤﺎ ﺩﻭﻥ‬‫ﺃﺨﺭ ﻟﻡ ﺘﻜﻥ ﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺼﺤﻴﺤﺔ ﻭﺘﺘﺤﻭل ﺇﻟﻰ ﻋﻘﺩ ﺁﺨﺭ ﻓﺈﺫﺍ ﺸﺭﻁ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻜﻠﻪ ﻟﻠﻌﺎﻤل ﻜﺎﻥ ﻋﻘﺩ ﻗﺭﺽ ﺤﺴـﻥ ﻜﻤـﺎ‬
‫ﻴﻘﻭل ﺍﻟﻜﺎﺴﺎﻨﻲ "ﻟﻭ ﺸﺭﻁ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻟﻠﻤﻀﺎﺭﺏ ﻓﻬﻭ ﻗﺭﺍﺽ ﻷﻨﻪ ﺃﺘﻰ ﺒﻤﻌﻨﻰ ﺍﻟﻘـﺭﺽ ﻭﺍﻟﻌﺒـﺭﺓ ﻓـﻲ ﺍﻟﻌﻘـﻭﺩ‬
‫ﻟﻤﻌﺎﻨﻴﻬﺎ" ﺃﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﻟﺭﺏ ﺍﻟﻤﺎل ﻴﻜﻭﻥ ﻋﻘﺩ ﺇﺒﻀﺎﻋﺎﹰ‪.‬‬
‫‪4‬‬
‫ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻤﺨﺘﺼﺎﹰ ﺒﺎﻟﻤﺘﻌﺎﻗﺩﻴﻥ ﺒﺤﻴﺙ ﻴﻘﺘﺼﺭ ﻋﻠﻴﻬﻤﺎ ﻭﻻ ﻴﻌﺩ ﺇﻟﻰ ﻏﻴﺭﻫﻡ ﻓﺈﺫﺍ ﺸﺭﻁ ﻭﺠﻭﺩ ﺸـﺨﺹ ﺜﺎﻟـﺙ‬‫ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺒﺎﻟﻌﻤل ﻤﻊ ﺍﻟﻌﺎﻤل ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻟﻪ ﺸﺭﻁ ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺭﺒﺢ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ﺃﻱ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺒﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻫﻤﺎ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺃﻥ ﻻ ﻴﻜﻭﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻤﻀﻤﻭﻨﺎﹰ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﺎﻤل‪ :‬ﻓﺈﺫﺍ ﻀﻤﻥ ﺍﻟﻌﺎﻤل ﺭﺩ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﻜﺎﻥ ﺍﻟﻌﺎﻤل ﻓـﻲ ﻫـﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﻤﺴﺘﺤﻘﺎﹰ ﻟﻜﺎﻤل ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﻨﺎﺘﺞ ﻋﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻻ ﻴﺴﺘﺤﻕ ﻟﺭﺏ ﺍﻟﻤﺎل ﺸﻲﺀ‪.‬‬
‫اﻟﻤﺼﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ واﻟﺘﻄﺒﯿﻖ‬
‫دار أﺳﺎﻣﺔ ﻟﻠﻨﺸﺮ‬
‫اﻷردن‬
‫‪ -1‬د‪.‬ﻋﺒﺪ اﻟﺮزاق رﺣﯿﻢ ﺟﺪي اﻟﮭﯿﺘﻲ‬
‫اﻵﯾﺔ ‪/ 282 /‬‬
‫‪ -2‬اﻟﺒﻘﺮة‬
‫‪1998‬‬
‫اﻷردن‬
‫دار أﺳﺎﻣﺔ ﻟﻠﻨﺸﺮ‬
‫اﻟﻤﺼﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ واﻟﺘﻄﺒﯿﻖ‬
‫‪ -3‬د‪.‬ﻋﺒﺪ اﻟﺮزاق رﺣﯿﻢ ﺟﺪي اﻟﮭﯿﺘﻲ‬
‫‪ -4‬وﯾﻘﺼﺪ ﺑﻌﺒﺎرة ﻋﻘﺪ إﺑﻀﺎع ‪ :‬ﺑﺄﻧﮫ ﻋﻘﺪ ﺗﻤﻮﯾﻞ ﺑﻀﺎﻋﺔ أو ﺗﻮﻛﯿﻞ اﻟﺸﺨﺺ ﻟﺸﺨﺺ آﺧﺮ ﺑﺸﺮاء ﺑﻀﺎﻋﺔ أو ﺗﺠﺎرة ﻣﻌﯿﺔ ﻟﺤﺴﺎب اﻟﺸﺨﺺ اﻷول‪.‬‬
‫‪1998‬‬
‫ص‪.453‬‬
‫ص‪.462‬‬
‫‪24‬‬
‫‪ .2‬ﻋﺩﻡ ﺘﻭﻗﻴﺕ ﻓﺘﺭﺓ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻟﻠﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‪ :‬ﺇﻱ ﺃﻨﻪ ﻻ ﻴﻨﺒﻐﻲ ﺃﻥ ﻴﺘﻡ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻓﺘـﺭﺓ ﺯﻤﻨﻴـﺔ ﻤﻌﻴﻨـﺔ ﻤﺴـﺒﻘﺎﹰ ﻟﻨﺸـﺎﻁ‬
‫ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‪.‬‬
‫‪ – 2‬ﻋﻨﺎﺼﺭ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‪:‬‬
‫‪1‬‬
‫‪ .1‬ﺍﻟﺠﻤﺎﻋﻴﺔ‪ :‬ﻭﻴﺘﻤﺜل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻌﻨﺼﺭ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺨﻠﻁ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﺓ ﻷﻥ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺨﻠﻁ ﺘﻌﺩ ﻋﻨﺼﺭﺍﹰ ﺃﺴﺎﺴـﻴﺎﹰ ﻤـﻥ‬
‫ﻋﻨﺎﺼﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‪.‬‬
‫ﻭ ﻗﺩ ﺒﺤﺙ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﻤﺴﺄﻟﺔ ﺨﻠﻁ ﻤﺎل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺒﻐﻴﺭﻩ ﻭ ﻫﻡ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﻋﻠﻰ ﺜﻼﺜﺔ ﺃﻗﻭﺍل‪:‬‬
‫ ﻋﺩﻡ ﺠﻭﺍﺯ ﺨﻠﻁ ﻤﺎل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺒﻐﻴﺭﻩ ﻭ ﻫﺫﺍ ﻤﺎ ﺫﻫﺏ ﺇﻟﻴﻪ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﺍﻟﺤﻨﺎﺒﻠﺔ ﻭﺍﻟﺯﻴﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﺤﻨﻔﻴﺔ ﺠﺎﺀ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﺩﺍﺌﻊ "ﻭﺃﻤﺎ‬‫ﺍﻟﺨﻠﻁ ﻓﻸﻨﻪ ﻴﻭﺠﺏ ﻓﻲ ﻤﺎل ﺭﺏ ﺍﻟﻤﺎل ﺤﻘﺎﹰ ﻟﻐﻴﺭﻩ ﻓﻼ ﻴﺠﻭﺯ ﺇﻻ ﺒﺈﺫﻨﻪ"‪.‬‬
‫‪ -‬ﻋﺩﻡ ﺠﻭﺍﺯ ﺨﻠﻁ ﻤﺎل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ﺒﻐﻴﺭﻩ ﺇﻻ ﺒﺈﺫﻥ ﺼﺭﻴﺢ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺭﺏ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﻫﻭ ﻗﻭل ﺍﻟﺸﺎﻓﻌﻴﺔ‪.‬‬
‫ ﻴﺠﻭﺯ ﺨﻠﻁ ﻤﺎل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺒﻐﻴﺭﻩ ﺒﻤﻁﻠﻕ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﺇﺫﺍ ﺍﺴﺘﻁﺎﻉ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ﺍﻹﺘﺠﺎﺭ ﺒﻜﻼ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﻥ ﺴﻭﺍﺀ ﻜﺎﻥ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﺨﻠـﻁ‬‫ﺒﻤﺎل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ﻨﻔﺴﻪ ﺃﻡ ﺒﻤﺎل ﻏﻴﺭﻩ ﻭ ﺒﻬﺫﺍ ﻗﺎل ﺍﻟﻤﺎﻟﻜﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻨﻼﺤﻅ ﻤﻥ ﺍﻷﻗﻭﺍل ﺍﻟﺜﻼﺜﺔ ﺃﻨﻪ ﻴﺠﻭﺯ ﺨﻠﻁ ﺍﻟﻤﺎل ﺒﺎﻟﺘﻔﻭﻴﺽ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺼﺎﺤﺏ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻟﻠﻤﻀﺎﺭﺏ ﻭﻟـﻴﺱ‬
‫ﺒﻤﻁﻠﻕ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻜﻤﺎ ﻗﺎل ﺼﺎﺤﺏ ﺍﻟﺒﺩﺍﺌﻊ "ﻴﻭﺠﺩ ﻓﻲ ﺭﺏ ﺍﻟﻤﺎل ﺤﻘ ﺎﹰ ﻟﻐﻴﺭﻩ ﻓﻼ ﻴﺠﻭﺯ ﺇﻻ ﺒﺈﺫﻨﻪ"‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺍﻻﺴﺘﻤﺭﺍﺭﻴﺔ‪ :‬ﻓﺎﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻤﺴﺘﻤﺭﺓ ﻻ ﺘﺘﻭﻗﻑ ﺃﻭ ﺘﺼﻔﻰ ﺇﻻ ﺇﺫﺍ ﺼﻔﻲ ﺍﻟﻌﻤل ﺒﻜﺎﻤﻠﻪ ﺇﺫ ﺃﻨﻪ ﻻ ﻴﺘﺼﻭﺭ ﺃﻥ ﺘﺠـﺭﻱ‬
‫ﺘﺼﻔﻴﺔ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺎﺕ ﺍﻟﻘﺎﺌﻤﺔ ﻜﻠﻬﺎ ﻓﻲ ﻭﻗﺕ ﻭﺍﺤﺩ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺘﺘﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‪ :‬ﺤﻴﺙ ﺘﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ﺒﺎﻟﺘﻌﺎﻗﺩ ﻤﻊ ﻤﻀﺎﺭﺏ ﺁﺨﺭ ﻟﻴﻘﻭﻡ ﺒﺎﻟﻌﻤل ﺒﺼـﻔﺘﻪ ﺼـﺎﺤﺏ‬
‫ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﻗﺩ ﺍﺘﻔﻕ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﺃﻨﻪ ﻟﻴﺱ ﻟﻪ ﺍﻟﺤﻕ ﻓﻲ ﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻏﻴﺭﻩ ﺒﻤﻁﻠﻕ ﻟﻠﻌﻘﺩ ﻟﻸﺴﺒﺎﺏ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫ ﺇﻥ ﻤﺎﻟﻙ ﺍﻟﻤﺎل ﻗﺩ ﺭﻀﻲ ﺒﺨﺒﺭﺓ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ﻭﺃﻤﺎﻨﺘﻪ ﻓﻼ ﻴﺤﻕ ﻟﻪ ﺃﻥ ﻴﺨﺭﺝ ﺍﻟﻤﺎل ﻤﻥ ﻴﺩﻩ ﻭﻴﻀﺎﺭﺏ ﺒﻪ ﻏﻴﺭﻩ ﺩﻭﻥ‬‫ﺇﺫﻥ ﻤﺎﻟﻙ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﺘﻔﻭﻴﻀﻪ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻷﻥ ﻓﻲ ﻭﻀﻊ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻗﺎﺌﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻌﺎﻗﺩ ﺒﻴﻥ ﺭﺏ ﺍﻟﻤﺎل ﻭ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ﻓﻼ ﻴﻌﺩل ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﻴﻌﻘﺩﻫﺎ ﻤﻀﺎﺭﺒﺎﻥ‪.‬‬
‫ ﻷﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺍﻟﺜﺎﻨﻴﺔ ﺇﻴﺠﺎﺏ ﺤﻕ ﻟﻠﻤﻀﺎﺭﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﻓﻲ ﻤﺎل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻭﻻ ﻴﺠﻭﺯ ﺇﻴﺠﺎﺏ ﺤﻕ ﻓﻲ ﻤﺎل ﺇﻨﺴﺎﻥ‬‫ﺒﻐﻴﺭ ﺇﺫﻨﻪ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻷﻥ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﺃﺨﺹ ﻤﻨﻪ ﺩﺍﺌﻤﺎﹰ ﻓﻼ ﻴﺴﺘﻔﺎﺩ ﺒ ﺎﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺜﺎﻨﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻭﺒﺫﻟﻙ ﺍﺘﻔﻕ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺍﻟﻌﺎﻤل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ﻻ ﻴﺠﻭﺯ ﻟﻪ ﺃﻥ ﻴﺩﻓﻊ ﻤﺎل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺇﻟﻰ ﻋﺎﻤـل ﻤﻀـﺎﺭﺏ ﺁﺨـﺭ‬
‫ﺒﻤﻁﻠﻕ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻷﻥ ﺭﺏ ﺍﻟﻤﺎل ﺭﻀﻲ ﺒﺎﻟﻌﺎﻤل ﺍﻟﺫﻱ ﺍﺨﺘﺎﺭﻩ ﺃﻤﺎﻨﺔﹰ ﻭ ﺨﺒﺭﺓﹰ ﻭﻷﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺍﻟﺜﺎﻨﻴﺔ ﺇﻴﺠـﺎﺏ‬
‫ﺤﻕ ﻟﻠﻤﻀﺎﺭﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﻓﻲ ﻤﺎل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻭﺍﻟﺸﻲﺀ ﻴﺴﺘﺘﺒﻊ ﻤﺜﻠﻪ‪.‬‬
‫ﻭﻗﺩ ﺃﺠﺎﺯ ﺍﻟﺤﻨﺎﺒﻠﺔ ﻭﺍﻟﺤﻨﻔﻴﺔ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺒﻤﺠﺭﺩ ﺍﻟﺘﻔﻭﻴﺽ ﻭﺃﻜﺩ ﺍﻟﻤﺎﻟﻜﻴﺔ ﻭﺍﻟﺸﺎﻓﻌﻴﺔ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺒﺎﻹﺫﻥ ﺍﻟﺼﺭﻴﺢ‪.‬‬
‫ﻭﻹﺴﻘﺎﻁ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺍﻟﻭﺴﻴﻁﺔ ﻋﻠﻰ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺤﻴﺙ ﻴﻜﻭﻥ ﻫﻭ ﺍﻟﻭﺴﻴﻁ ﺃﻱ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻤﻀـﺎﺭﺒﺎﹰ‬
‫ﻤﻀﺎﺭﺏ ﺤﻴﺙ ﻴﺴﺘﺤﻕ ﺸﻴﺌﺎﹰ ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻓﺫﻜﺭ ﺍﻟﻜﺎﺴﺎﻨﻲ ﺒﺄﻨﻪ "ﺇﺫﺍ ﺍﺴﺘﺄﺠﺭ ﺇﻨﺴﺎﻨﺎﹰ ﻋﻠﻰ ﺨﻴﺎﻁﺔ ﺜﻭﺏ ﺒـﺩﺭﻫﻡ ﻓﺈﺴـﺘﺄﺠﺭ‬
‫ﺍﻷﺠﻴﺭ ﻤﻥ ﺨﺎﻁﻪ ﺒﻨﺼﻑ ﺩﺭﻫﻡ ﻁﺎﺏ ﻟﻪ ﺍﻟﻔﻀل ﻷﻥ ﻋﻤل ﺃﺠﻴﺭﻩ ﻭﻗﻊ ﻟﻪ ﻓﻜﺄﻨﻪ ﻋﻤل ﺒﻨﻔﺴﻪ ﻜﺫﺍ ﻫﺫﺍ"‪.‬‬
‫اﻟﻤﺼﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ واﻟﺘﻄﺒﯿﻖ‬
‫‪ -1‬د‪.‬ﻋﺒﺪ اﻟﺮزاق رﺣﯿﻢ ﺟﺪي اﻟﮭﯿﺘﻲ‬
‫أﺻﻮل اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻹﺳﻼﻣﻲ‬
‫‪ -2‬د‪ .‬رﻓﯿﻖ ﯾﻮﻧﺲ اﻟﻤﺼﺮي‬
‫دار أﺳﺎﻣﺔ ﻟﻠﻨﺸﺮ‬
‫دار اﻟﻘﻠﻢ ﻟﻠﻨﺸﺮ‬
‫اﻷردن‬
‫دﻣﺸﻖ‬
‫‪1998‬‬
‫‪1993‬‬
‫‪2‬‬
‫ص‪474‬ﺑﺘﺼﺮف‪.‬‬
‫ص‪.200‬ط‪2‬‬
‫‪25‬‬
‫‪ – 3‬ﺭﺒﺢ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻭﺘﻭﺯﻴﻌﻪ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺇﻴﺭﺍﺩ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‪ :‬ﻴﺘﺤﻘﻕ ﻜﻤﺎ ﻴﻘﻭل ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﻗﺒﺽ ﺭﺏ ﺍﻟﻤﺎل ﻤﺎﻟﻪ ﻭﺇﻻ ﺒﻁﻠﺕ )ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ( ﻷﻥ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻓﻀـل‬
‫ﻋﻠﻰ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﻻ ﻴﺘﺤﻘﻕ ﺍﻟﻔﻀل ﺇﻻ ﺒﻌﺩ ﺴﻼﻤﺔ ﺍﻷﺼل‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫ﻓﺎﻟﻌﺒﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﺔ ﺒﻴﻥ ﺭﺏ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﺍﻟﻌﺎﻤل ﻫﻲ ﻨﻀﻭﺽ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﺍﻟﺘﺤﺎﺴﺏ ﻋﻠﻴﻪ ﺃﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﻟﻡ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﺎل ﻗـﺩ ﻨﻀـﺩ‬
‫ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﺔ ﺘﻜﻭﻥ ﻤﺅﻗﺘﺔ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‪ :‬ﻫﻨﺎﻙ ﺨﻼﻑ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﻫل ﺘﺠﺏ ﺍﻟﻨﻔﻘﺔ ﻟﻠﻤﻀﺎﺭﺏ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﻭﻫل ﺘﺠﺏ ﻟﻪ ﻓـﻲ ﺍﻟﺤﻀـﺭ‬
‫ﻭﺍﻟﺴﻔﺭ؟‬
‫ﻓﻘﺩ ﺫﻜﺭ ﺍﻷﺤﻨﺎﻑ "ﺒﻭﺠﻭﺏ ﺍﻟﻨﻔﻘﺔ ﻟﻠﻤﻀﺎﺭﺏ ﺇﺫﺍ ﺴﺎﻓﺭ ﺒﺎﻟﻤﺎل ﻷﻥ ﺍﻟﻌﺎﻤل ﻻ ﻴﺴﺎﻓﺭ ﺒﻤﺎل ﻏﻴﺭ ﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺘﺤﺘﻤل ﺍﻟﻭﺠﻭﺩ ﻭ‬
‫ﺍﻟﻌﺩﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻥ ﺭﺒﺢ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﺤﺩﺙ ﺃﻭ ﻻ ﻤﻊ ﻤﻼﺤﻅﺔ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ﻴﺴﺎﻓﺭ ﻷﺠـل ﻨﻤـﺎﺀ ﺍﻟﻤـﺎل‬
‫ﻭﺯﻴﺎﺩﺘﻪ ﻓﻬﻭ ﻟﻴﺱ ﻤﺘﺒﺭﻋﺎﹰ ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺩ ﻫﻨﺎ ﺒﺎﻟﻨﻔﻘﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺭﺠﻊ ﺒﻬﺎ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ﻓﻲ ﻤﺎل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ﻫﻲ ﺍﻟﻜﺴـﻭﺓ ﻭﺍﻟﻁﻌـﺎﻡ‬
‫ﻭﺍﻟﺩﺍﺀ ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺏ ﻭﺃﺠﺭ ﺍﻷﺠﻴﺭ ﻭﻓﺭﺍﺵ ﻴﻨﺎﻡ ﻋﻠﻴﻪ ﻭﻋﻠﻑ ﺩﺍﺒﺘﻪ"‪.‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻤﻘﺩﺍﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﻔﻘﺔ ﻓﺈﻨﻬﺎ ﺘﺤﺩﺩ ﺒﻨﻔﻘﺘﻪ ﺍﻟﻤﺜل ﺒﺎﻟﻤﻌﺭ ﻭﻑ ﻷﻥ ﺍﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﺍﻟﻨﻔﻘﺔ ﻓﻲ ﻤـﺎل ﺍﻟﻤﻀـﺎﺭﺒﺔ ﺒﺤﻜـﻡ‬
‫ﺍﻟﻌﺭﻑ ﻤﻥ ﻏﻴﺭ ﺇﺴﺭﺍﻑ‪.‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﺍﻟﻤﺫﻫﺏ ﺍﻟﻤﺎﻟﻜﻲ "ﻓﻘﺩ ﺍﺸﺘﺭﻁ ﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ﻨﻔﻘﺔ ﺴﻔﺭﻩ ﻫﻭ ﺍﺤﺘﻤﺎل ﺍﻟﻤﺎل ﻨﻔﻘﺔ ﺍﻟﺴﻔﺭ ﻭﺃﻥ ﻻ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﻘﻴﻤـﺎﹰ‬
‫ﻓﻲ ﻭﻁﻥ ﺯﻭﺠﺘﻪ ﻓﻠﻭ ﺨﺭﺝ ﺒﺎﻟﻤﺎل ﺇﻟﻰ ﺒﻠﺩ ﻓﻨﻜﺢ ﺒﻬﺎ ﻓﺈﺫﺍ ﺩﺨل ﻭﻁﻨﻬﺎ ﻤﻥ ﻴﻭﻤﺌﺫ ﺘﻜﻭﻥ ﻨﻔﻘﺘﻪ ﻋﻠﻰ ﻨﻔﺴﻪ"‪ 2.‬ﻭﺃﻗﻭل ﺒﺄﻥ‬
‫ﻨﻔﻘﺔ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻤﻥ ﻀﻤﻥ ﺸﺭﻭﻁﻬﺎ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﺃﻭ ﺤﺘﻰ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﺩﺨل ﻤﻥ ﻀﻤﻥ ﺍﻟﻌﺭﻑ ﻭﺍﻟﻌﺎﺩﺓ ﻓﺈﻥ ﻜﺎﻥ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﺭﻑ ﻋﻠﻴﻪ ﻫﻭ‬
‫ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻨﻔﻘﺔ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ﻓﻭﺠﺏ ﺫﻟﻙ ﻭﺍﷲ ﺃﻋﻠﻡ‪.‬‬
‫ﻭﻟﻜﻥ ﻤﻊ ﺍﻟﻌﻠﻡ ﺃﻨﻪ ﻋﻨﺩ ﺍﻻﺘﻔﺎﻕ ﻋﻠﻰ ﻨﺴﺒﺔ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻴﺅﺨﺫ ﺒﺎﻟﺤﺴﺒﺎﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻷﻤﺭ ﻭﺍﻟﺭﺍﺠﺢ ﻓﻲ ﺒﻼﺩﻨـﺎ ﻫـﻭ ﺃﻥ‬
‫ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻨﻔﻘﺔ ﻤﻥ ﻤﺎل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ﻴﻘﻀﻲ ﺤﺎﺠﺎﺘﻪ ﺍﻟﺸﺨﺼﻴﺔ ﻤﻥ ﻤﺎﻟﻪ ﺍﻟﺨﺎﺹ ﻭﻻ ﻗﺩﺭﺓ ﻟـﻪ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺘﺤﻤل ﺃﻋﺒﺎﺀ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺃﻴﻀﺎﹰ ﻭﺨﺎﺼﺔ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺴﺘﺨﺩﻡ ﺭﺃﺱ ﻤـﺎل ﻋﺎﻤـل ﻜﺒﻴـﺭ‬
‫)ﻤﻭﺍﺩ ﻭﺃﺠﻭﺭ ﻭ ﻏﻴﺭﻫﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺒﺸﻜل ﻜﺒﻴﺭ ﻻ ﻗﺩﺭﺓ ﻟﻪ ﻋﻠﻰ ﺘﺤﻤﻠﻬﺎ(‪.‬‬
‫‪ 2- 3- 2‬ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪:‬‬
‫ﺘﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺴﺒﻴل ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻤﻭﺍﻟﻬﺎ ﺒﺘﻘﺩﻴﻡ ﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﻟﻸﺸـﺨﺎﺹ ﺤﺴـﺏ‬
‫ﺍﻟﻤﺤﺘﺎﺠﻴﻥ ﻷﻤﻭﺍل ﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻭﺘﻘﺴﻡ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﺇﻟـﻰ ﻤﺸـﺎﺭﻜﺔ ﺩﺍﺌﻤـﺔ‬
‫ﻭﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﻨﺘﻬﻴﺔ ﺒﺎﻟﺘﻤﻠﻙ‪.‬‬
‫ﺃﻭﻻﹰ‪ -‬ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﺍﻟﺩﺍﺌﻤﺔ‪:‬‬
‫ﻭﺘﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻤﻊ ﺸﺨﺹ ﺃﻭ ﺃﻜﺜﺭ ﻓﻲ ﻤﺸﺭﻭﻉ ﻤﻌﻴﻥ ) ﺘﺠﺎﺭﻱ – ﺼﻨﺎﻋﻲ – ﺯﺭﺍﻋـﻲ (‬
‫ﻭﺫﻟﻙ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﺘﻤ ﻭﻴل ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﻓﻴﺴﺘﺤﻕ ﻜل ﻭﺍﺤﺩ ﻤﻨﻬﻡ ﻨﺼﻴﺒﻪ ﻤﻥ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺫﻟـﻙ ﺍﻟﻤﺸـﺭﻭﻉ ﻭﻫـﻲ ﺘﺸـﺒﻪ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺤﻴﺙ ﻴﺸﺘﺭﻱ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﻴﻌﺘﺒﺭ ﻤﺴﺎﻫﻤﺎﹰ ﻓﻲ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‪.‬‬
‫‪ -1‬د‪.‬ﻛﻮﺛﺮ ﻋﺒﺪ اﻟﻔﺘﺎح اﻷﺑﺠﻲ‬
‫‪ -2‬د‪.‬أﺣﻤﺪ اﻟﺤﺼﺮي‬
‫ص‪.98‬‬
‫اﻟﻔﺎروق ﻟﻠﻄﺒﺎﻋﺔ واﻟﻨﺸﺮ اﻟﻘﺎھﺮة ‪1989‬‬
‫ﻣﺤﺎﺳﺒﺔ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‬
‫ص‪.315‬‬
‫ﺑﯿﺮوت ‪1191‬‬
‫ﻋﻠﻢ اﻻﻗﺘﺼﺎد – اﻟﻌﻤﻞ واﻹﻧﺘﺎج – واﻟﻘﻀﺎﯾﺎ اﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﮭﺎ دار اﻟﺠﯿﻞ ﻟﻠﻨﺸﺮ‬
‫‪26‬‬
‫ﻭ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﻨﻁﺒﻕ ﻤﻌﻨﻰ ﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻌﻨﺎﻥ "ﻭﻫﻲ ﺘﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﻴﺸﺘﺭﻙ ﺍﺜﻨﺎﻥ ﻓﻲ ﻤﺎل ﻟﻬﻤﺎ ﻋﻠـﻰ ﺃﻥ ﻴﺘﺠـﺭﺍ ﻓﻴـﻪ‪ ،‬ﺒـﺎﻟﺭﺒﺢ‬
‫ﺒﻴﻨﻬﻤﺎ‪ ،‬ﻭﻻ ﻴﺸـﺘﺭﻁ ﻓﻴﻬـﺎ ﺍﻟﻤﺴﺎﻭﺍﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﻻ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺼﺭﻑ ﻭﻻ ﻓﻲ ﺍﻟﺭﺒﺢ‪ ،‬ﻭﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻓﻴﻬﺎ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺸـﺭﻴﻜﻴﻥ‬
‫ﺒﺤﺴﺏ ﺃﺴﻬﻤﻬﻡ ﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻜﻤﺎ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ ﺒﺤﺴﺏ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻜﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻭﻟﻜل ﻭﺍﺤﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺀ ﺍﻟﺘﺼـﺭﻑ ﻓﻴﻤـﺎ‬
‫ﻫﻭ ﻤﻥ ﻤﺼﻠﺤﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﺎﻷﺼﺎﻟﺔ ﻋﻥ ﻨﻔﺴﻪ ﻭﺒﺎﻟﻭﻜﺎﻟﺔ ﻋﻥ ﺸﺭﻜﺎﺌﻪ‪ 1".‬ﻋﻠﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺤﻴﺙ ﻴﻘﻭل ﺍﻟﻔﻘﻬـﺎﺀ "ﺒﺄﻨﻬـﺎ‬
‫ﺸﺭﻜﺔ ﻴﺸﺘﺭﻙ ﻓﻴﻬﺎ ﺼﺎﻨﻌﺎﻥ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻴﻘﻭﻤﺎ ﺒﺎﻟﻌﻤل ﻤﻌﺎﹰ ﻭﻤﺎ ﺭﺯﻗﻬﻤﺎ ﺍﷲ ﻤﻥ ﻏﻠﺔ ﺒﻴﻨﻬﻤﺎ ﺤﺴﺏ ﺍﺘﻔﺎﻗﻬﻡ" ﻤﻊ ﺍﺴـﺘﻜﻤﺎل‬
‫ﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻭﻗﺩ ﻗﺎل ﺒﺠﻭﺍﺯﻫﺎ ﺍﻷﺌﻤﺔ ﺍﻟﺜﻼﺙ ﻤﺎ ﻋﺩﺍ ﺍﻟﺸﺎﻓﻌﻴﺔ ﻓﻘﺩ ﺃﺠﺎﺯﻫﺎ ﻓﻲ ﺸﺭﻜﺔ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻭ ﺇﺒﻁﻠﻬﺎ ﻓـﻲ ﺸـﺭﻜﺔ‬
‫ﺍﻷﺸﺨﺎﺹ‪.‬‬
‫‪2‬‬
‫ﻭﺍﻟﺩﻟﻴل ﻋﻠﻰ ﺼﺤﺔ ﻭﻤﺸﺭﻭﻋﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﺍﻜﺔ ﻗﻭﻟﻪ ﺼﻠﻰ ﺍﷲ ﻋﻠﻴﻪ ﻭ ﺴﻠﻡ } ﺃﻨﺎ ﺜﺎﻟﺙ ﺍﻟﺸﺭﻴﻜﻴﻥ ﻤـﺎ ﻟـﻡ ﻴﺨـﻥ ﺃﺤـﺩﻫﻤﺎ‬
‫ﺼﺎﺤﺒﻪ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺨﺎﻨﻪ ﺨﺭﺠﺕ ﻤﻥ ﺒﻴﻨﻬﻤﺎ {‪.‬‬
‫ﺃ‪ -‬ﻤﻌﺎﻟﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺇﻥ ﺍﻟﻤﺎل ﻭ ﺍﻟﻌﻤل ﺸﺭﻜﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻁﺭﻓﻴﻥ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻗﺩﻴﻥ )ﺍﻟﻁﺭﻑ – ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻵﺨﺭ(‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺇﻥ ﻨﺼﻴﺏ ﻜل ﻭﺍﺤﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻁﺭﻓﻴﻥ ﺠﺯﺀ ﻤﺸﺎﻉ ﻤﻤﺎ ﻴﺤﻘﻕ ﻤﻥ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻭﻟﻴﺱ ﻨﺴﺒﺔ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻤﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺍﺘﻔﺎﻕ ﺍﻟﻁﺭﻓﻴﻥ ﻤﺴﺒﻘﺎﹰ ﻋﻠﻰ ﻨﺴﺒﺔ ﻜل ﻤﻨﻬﻤﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺨﺸﻴﺔ ﺍﻟﻭﻗﻭﻉ ﻓﻲ ﺍﻟﻐﺭﺭ ﻭﺍﻟﺠﻬﺎﻟﺔ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﻴﺘﻡ ﺘﺨﺼﻴﺹ ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﺈﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﻭﺘﺸﻐﻴﻠﻪ‪.‬‬
‫ﻭﺒﻬﺫﺍ ﻨﻼﺤﻅ ﺨﻼﻑ ﺠﻭﻫﺭﻱ ﺒﻴﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺤﻴﺙ ﺃﻨﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻴﻜﻭﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻤـﻥ ﻁـﺭﻑ‬
‫ﻭﺍﻟﻌﻤل ﻤﻥ ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻵﺨﺭ ﺒﻴﻨﻤﺎ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻌﻤل ﻭﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺸﺭﻜﺎﺀ ﻤﻌﺎﹰ‪.‬‬
‫ﻭﻨﻼﺤﻅ ﺃﻨﻪ ﻤﻥ ﻤﺼﻠﺤﺔ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻻﺘﺠﺎﻩ ﺇﻟﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﺍﻜﺔ ﻭﺫﻟﻙ ﻟﻌﺩﺓ ﺃﺴﺒﺎﺏ‪:‬‬
‫‪3‬‬
‫‪ .1‬ﻗﻠﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻌﺭﺽ ﻟﻬﺎ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺫﻟﻙ ﻷﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻤﻊ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻴﺘﺤﻤﻠﻭﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺠﻤﻴﻊ‬
‫ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ ﺒﺎﻋﺘﺒ ﺎﺭﻫﻡ ﺃﺼﺤﺎﺏ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺃﻤﺎ ﻓﻲ ﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻌﻨﺎﻥ ﻓﻴﺘﺤﻤل ﺠﺯﺀ ﻤﻨﻬﺎ ﺒﻤﻘﺩﺍﺭ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺴﻬﻭﻟﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﺍﻟﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﻓﻴﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﻤﺴﻙ ﺴﺠﻼﺕ ﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﺼﻌﻭﺒﺔ ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺒﺫﻟﻙ‬
‫ﻓﻲ ﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺇﺸﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺃﻋﻤﺎل ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺃﻤﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻓﻼ ﻴﻤﻜﻥ ﺫﻟﻙ‬
‫ﻷﻨﻬﺎ ﺘﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺇﻁﻼﻕ ﻴﺩ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻤل‪.‬‬
‫ﺏ ‪ -‬ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‪:‬‬
‫ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﻘﻴﺎﺱ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺤﻘﻘﺔ ﺍﻟﻔﻌﻠﻴﺔ ﻤﻥ ﻨﺸﺎﻁ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﻭﻴﺘﻡ ﺫﻟﻙ ﺘﺩﺭﻴﺠﻴﺎﹰ ﺤﺘﻰ ﺘﻨﺘﻬﻲ ﺃﻤـﻭﺍل‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻭﺘﻌﻭﺩ ﻟﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻭﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ) ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﻴﺔ – ﺍﻹﻴـﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﻌﺎﺭﻀـﺔ – ﺍﻹﻴـﺭﺍﺩﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻴﺔ ( ﻭﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻘﻴﺎﺱ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﻤﺒﺩﺃ ﺍﻟﻨﺼﻭﺹ ﺃﻱ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺘﺴﻴﻴل ﺍﻷﺼﻭل ﺤﺘﻰ ﻴﻤﺜل ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ ﻭﺃﻤـﺎ‬
‫ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺘﺼﻔﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺒﺘﺴﻭﻴﺔ ﻤﺅﻗﺘﺔ ﻓﻲ ﻜل ﻓﺘﺭﺓ ﺯﻤﻨﻴﺔ ﺃﻱ ﺃﻥ ﺘﺘﻡ ﺍﻟﺘﺴﻭﻴﺔ ﺍﻟﻨﻬﺎﺌﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ -1‬ﻛﺘﺒﮫ ﻋﻠﻲ ﺑﻦ ﻣﺤﻤﺪ اﻟﺠﻤﻌﺔ‪.‬‬
‫‪ -2‬د‪.‬أﺣﻤﺪ اﻟﺤﺼﺮي‬
‫‪ -3‬د‪.‬ﻋﺒﺪ اﻟﺮزاق رﺣﯿﻢ ﺟﺪي اﻟﮭﯿﺘﻲ‬
‫ﻋﻠﻢ اﻻﻗﺘﺼﺎد – اﻟﻌﻤﻞ واﻹﻧﺘﺎج – واﻟﻘﻀﺎﯾﺎ اﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﮭﺎ دار اﻟﺠﯿﻞ ﻟﻠﻨﺸﺮ‬
‫دار أﺳﺎﻣﺔ ﻟﻠﻨﺸﺮ‬
‫اﻟﻤﺼﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ واﻟﺘﻄﺒﯿﻖ‬
‫‪t1t.net/index.htm 1 http‬‬
‫ص‪.398‬‬
‫ﺑﯿﺮوت ‪1191‬‬
‫‪ 1998‬ص‪.498‬‬
‫اﻷردن‬
‫‪27‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺘﻜﻠﻔﺔ ) ﻨﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ( ﻓﺈﻨﻪ ﻴﺘﻡ ﻗﻴﺎﺱ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻨﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻭﻓﺔ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﺘﻘﺴﻡ ﺇﻟﻰ ﻨـﻭﻋﻴﻥ‬
‫ﺘﻜﻠﻔﺔ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﺘﺨﺹ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻭﻏﻴﺭ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﺘﻜﻭﻥ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺃﺼﻭل ﺜﺎﺒﺘﺔ ﻤﻤﻠﻭﻜﺔ ﻤـﻥ ﻗﺒـل ﺍﻟﻤﺸـﺭﻭﻉ‬
‫ﻭﻴﺴﺘﺨﺩﻡ ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﻨﺸﺎﻁﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻨﺩﻫﺎ ﻴﺘﻡ ﺘﺤﻤﻴل ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﻨﻔﻘﺎﺘﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﻀﻭﺀ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﺭﻑ ﻋﻠﻴـﻪ‬
‫ﻤﻊ ﻤﻼﺤﻅﺔ ﻋﺩﻡ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﺃﺘﻌﺎﺏ ﻟﻠﺸﺭﻴﻙ ﺍﻟﻌﺎﻤل ﺒل ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻷﺠﺭﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺄﺨﺫﻫﺎ‪ ،‬ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺤﻭﺒﺎﺕ ﺘﺼﻔﻰ ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴـﺔ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻤﻥ ﺤﺼﺘﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﺭﺒﺢ‪.‬‬
‫ﺜﺎﻨﻴﺎﹰ‪ -‬ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺘﻨﺎﻗﺼﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﻨﺘﻬﻴﺔ ﺒﺎﻟﺘﻤﻠﻙ‪:‬‬
‫ﺘﺘﻀﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﺔ ﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻭﺘﻤﻠﻴﻙ ﻤﻌﺎﹰ ﺃﻱ ﺒﻴﻊ ﺒﻌﺩ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ‪ ،‬ﻭﻴﺘﻡ ﻗﻴﺎﺴﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﻋﻘـﺩ ﺍﻟﻤﺴـﺎﻗﺎﺓ‪،‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻓﻴﺘﻡ ﺒﻨﻔﺱ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻟﻠﻤﺸﺎﺭﻙ ﻭﻓﻕ ﻓﺘﺭﺓ ﺯﻤﻨﻴﺔ ﻤﺘﻔﻕ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺒﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﺤﺘـﻰ ﻴـﺘﻡ ﻨﻘـل‬
‫ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﺠﻤﻴﻌﻬﺎ ﻟﻠﻤﺸﺎﺭﻙ‪.‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺠﻭﺍﺯ ﻨﻘل ﺍﻟﻌﻴﻥ ﻤﻭﻀﻭﻉ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻌﺎﻤل ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺒﺸﻜل ﺘﺩﺭﻴﺠﻲ ﺃﻭ ﺩﻓﻌﺔ ﻭﺍﺤﺩﺓ ﻓﻬﺫﺍ ﺠـﺎﺌﺯ ﻷﻥ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﻤل ﺇﻨﻤﺎ ﻫﻭ ﺸﺭﻴﻙ ﻴﺸﺘﺭﻱ ﻤﺎل ﺸﺭﻴﻜﻪ ﺃﻭ ﻴﺸﺘﺭﻱ ﺤﺼﺔ ﺸﺭﻴﻜﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻴﻘﻭل ﺍﺒﻥ ﻗﺩﺍﻤﻪ " ﻭﺇﻥ ﺍﺸﺘﺭﻯ ﺃﺤـﺩ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻴﻜﻴﻥ ﺤﺼﺔ ﺸﺭﻴﻜﻪ ﺠﺎﺯ ﻷﻨﻪ ﻴﺸﺘﺭﻱ ﻤﻠﻙ ﻏﻴﺭﻩ"‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫ﻭ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻷﺴﺎﺱ ﻓﺈﻥ ﻨﺼﻴﺏ ﺍﻟﻌﺎﻤل ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﺩﺨﺭﻩ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺇﻟﻰ ﺤﻴﻥ ﺍﻟﺴﺩﺍﺩ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﻠﻜﺎﹰ ﺨﺎﻟﺼـﺎﹰ‬
‫ﻟﻠﻌﺎﻤل ﻤﻭﺩﻋﺎﹰ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻓﺈﺫﺍ ﺍﺴﺘﺨﺩﻤﻪ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺩﻭﻥ ﺃﺫﻥ ﺍﻟﻤﻭﺩﻉ ﻜﺎﻥ ﻀﺎﻤﻨﺎﹰ ﻟﻠﻤﺎل ﻭﺍﻟﺭﺒﺢ ﻟﻪ ﺃﻤـﺎ ﺇﺫﺍ ﺃﺨـﺫ‬
‫ﺇﺫﻨﻪ ﻜﺎﻥ ﺸﺭﻴﻜ ﺎﹰ ﻓﻲ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻭﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ ﻜﻤﺎ ﻴﻘﺎل "ﺇﺫﺍ ﺘﻤﺕ ﺍﻟﻭﺩﻴﻌﺔ ﺒﺎﻹﻴﺠﺎﺏ ﻭﺍﻟﻘﺒﻭل ﻓﺤﻜﻤﻬﺎ ﻭﺠﻭﺏ ﺍﻟﺤﻔﻅ ﻓﺈﻥ ﻫﻠـﻙ‬
‫ﺍﻟﻤﺎل ﻓﻲ ﻴﺩ ﺍﻟﻤﻭﺩﻉ ﻓﻼ ﻴﻀﻤﻨﻪ ﺒﺩﻭﻥ ﺍﻟﺘﻌﺩﻱ ﻭ ﻴﻀﻤﻨﻪ ﺒﺎﻟﺘﻌﺩﻱ"‪.‬‬
‫‪2‬‬
‫ﻭﻨﻼﺤﻅ ﺒﺎﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺘﻨﺎﻗﺼﺔ ﺍﻟﻨﻘﺎﻁ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻗﻴﺎﺱ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩ‪ :‬ﻴﺘﻡ ﻗﻴﺎﺱ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩ ﺍﻟﻨﺎﺠﻡ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﻨﺘﻬﻴﺔ ﺒﺎﻟﺘﻤﻠﻙ ﺒﻘﻴﺎﺱ ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﻨﺎﺘﺠﺔ ﻤﻥ ﺍﺴﺘﻐﻼل‬
‫ﺍﻷﺼل ﺍﻟﻤﻤﻠﻭﻙ ﻟﻠﺒﻨﻙ ﺒﺩﻭﻥ ﺨﺼﻡ ﺃﻱ ﺃﻋﺒﺎﺀ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﺃﻭ ﻏﻴﺭ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﺒﺸﺭﻁ ﻋﺩﻡ ﺍﺨﺘﺼﺎﺹ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻗـﺩﻴﻥ ﺒـﺈﻴﺭﺍﺩﺕ‬
‫ﻤﺤﻘﻘﺔ ﺒﻌﻀﻬﺎ ﺩﻭﻥ ﺁﺨﺭ )ﺍﺨﺘﺼﺎﺹ ﺒﺈﻴﺭﺍﺩ ﺴﻴﺎﺭﺓ ﺃﺠﺭﺓ ﻤﺜﻼﹰ ﻓﻲ ﺍﻟﺼﺒﺎﺡ ﻭﻟﻠﻌﺎﻤل ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺎﺀ(‪.‬‬
‫‪ -‬ﻗﻴﺎﺱ ﺍﻟﺘﻜﻠﻔﺔ ‪ :‬ﻴﺘﻡ ﺘﺤﻤﻴل ﺍﻟﻌﺎﻤل ﺒﻜﺎﻓﺔ ﻋﻨﺎﺼﺭ ﺍﻟﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﻴﺔ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﺘﺸﻐﻴل ﺍﻷﺼل ﻤﻬﻤﺎ ﺒﻠﻐـﺕ ﺒﺎﻹﻀـﺎﻓﺔ‬
‫ﻟﻠﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺅﺠﻠﺔ )ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺇﺠﺭﺍﺀ ﻋﻤﺭﺓ ﻟﻸﺼل ﻤﺜﻼﹰ ( ﻓﻴﻤﻜﻥ ﺍﻻﺘﻔﺎﻕ ﻋﻠﻰ ﺘﻭﺯﻴﻌﻬﺎ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺼـﺭﻑ ﻭﺍﻟﻌﺎﻤـل‬
‫ﻭﺍﻷﻓﻀل ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﻨﺎﺼﻔﺔ ﺃﻭ ﻟﻤﻘﺩﺍﺭ ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻻﺴﺘﻔﺎﺩﺓ ﻤﻨﻬﺎ‪.‬‬
‫‪3‬‬
‫‪ -‬ﻋﻨﺩ ﺒﻴﻊ ﺤﺼﺔ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻴﻜﻭﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﻌﺩ ﻓﺘﺭﺓ ﺯﻤﻨﻴﺔ ﻗﺩ ﺘﻁﻭل ﻤﻤﺎ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺍﻟﻁﺎﻗﺔ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﻟﻸﺼل‬
‫ﻤﻤﺎ ﻗﺩ ﻴﻅﻠﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻓﻲ ﺍﺴﺘﺭﺩﺍﺩ ﻗﻴﻤﺔ ﻫﺫﺍ ﺍﻷﺼل ﻭﻜﺎﻥ ﻻ ﺒﺩ ﻤﻥ ﺘﻌـﻭﻴﺽ ﺍﻟﻤﺼـﺭﻑ ﻭﻗـﺩ ﺍﻗﺘـﺭﺡ ﻤـﺅﺘﻤﺭ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺒﺩﺒﻲ ﻋﺩﺓ ﻨﻘﺎﻁ ﻟﺤل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺸﻜﻠﺔ ﻭﻤﻨﻬﺎ ﺃﻥ ﺘﻘﺴﻡ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺇﻟﻰ ﻋﺩﺓ ﺃﺴﻬﻡ ﻭﻴﻘـﻭﻡ ﺍﻟﺸـﺭﻴﻙ‬
‫ﺒﺸﺭﺍﺀ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﻓﺘﺭﺍﺕ ﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﺃﻭ ﺩﻓﻌﺔ ﻭﺍﺤﺩﺓ ﻭﻟﻜﻥ ﺒﺎﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﺠـﺎﺭﻱ ﻟﻬـﺫﻩ ﺍﻷﺴـﻬﻡ ﺃﻱ ﺃﻥ‬
‫ﺘﻜﻭﻥ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻤﻨﻔﺼﻠﺔ ﻋﻥ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺒﻴﻊ‪.‬‬
‫‪4‬‬
‫اﻟﻤﺼﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ واﻟﺘﻄﺒﯿﻖ‬
‫‪ -1‬د‪.‬ﻋﺒﺪ اﻟﺮزاق رﺣﯿﻢ ﺟﺪي اﻟﮭﯿﺘﻲ‬
‫‪ -2‬اﻹﻣﺎم ﻧﺠﻢ اﻟﺪﯾﻦ أﺑﻲ ﺣﻔﺺ اﻟﻨﻔﺴﻲ طﻠﺒﺔ اﻟﻄﻠﺒﺔ ﻓﻲ اﻻﺻﻄﻼﺣﺎت اﻟﻔﻘﮭﯿﺔ‬
‫ﻣﺤﺎﺳﺒﺔ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‬
‫‪ -3‬د‪.‬ﻛﻮﺛﺮ ﻋﺒﺪ اﻟﻔﺘﺎح اﻷﺑﺠﻲ‬
‫ﻣﺤﺎﺳﺒﺔ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‬
‫‪ -4‬د‪.‬ﻛﻮﺛﺮ ﻋﺒﺪ اﻟﻔﺘﺎح اﻷﺑﺠﻲ‬
‫اﻷردن‬
‫دار أﺳﺎﻣﺔ ﻟﻠﻨﺸﺮ‬
‫ﻟﺒﻨﺎن‬
‫دار اﻟﻨﻔﺎﺋﺲ‬
‫اﻟﻔﺎروق ﻟﻠﻄﺒﺎﻋﺔ واﻟﻨﺸﺮ اﻟﻘﺎھﺮة‬
‫اﻟﻔﺎروق ﻟﻠﻄﺒﺎﻋﺔ واﻟﻨﺸﺮ اﻟﻘﺎھﺮة‬
‫‪1998‬‬
‫‪1995‬‬
‫‪1989‬‬
‫‪1989‬‬
‫ص‪.507‬‬
‫ص‪.217‬‬
‫ص‪.200‬‬
‫ص‪220‬ﺼﺘﺑﺮف‪.‬‬
‫‪28‬‬
‫‪ 3- 3- 2‬ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ‪:‬‬
‫ﻭﻫﻲ ﺃﺤﺩ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺒﻴﻭﻉ ﺍﻷﻤﺎﻨﺔ ﻭﺘﻘﻭﻡ ﺃﺴﺎﺴﺎﹰ ﻋﻠﻰ ﻜﺸﻑ ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ ﺍﻟﺜﻤﻥ ﺍﻟﺫﻱ ﻗﺎﻤﺕ ﻋﻠﻴﻪ ﺍﻟﺴﻠﻌﺔ ﺒﻪ ﻭﻫﻲ ﻤـﻥ ﺍﻟﻌﻘـﻭﺩ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﺎﻤل ﺒﻬﺎ ﺍﻟﻨﺎﺱ ﻤﻨﺫ ﺍﻟﻘﺩﻡ ﻭﺤﺘﻰ ﻴﻭﻤﻨﺎ ﻫﺫﺍ ﻭﻫﻭ ﻋﻘﺩ ﺘﻨﺤﺼﺭ ﻓﻴﻪ ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﻁﺭﻓﻴﻥ ﻓﻘـﻁ ﻭﺘـﺩﻋﻰ‬
‫ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﺍﻟﺒﺴﻴﻁﺔ ﻭﻤﻨﻬﺎ ﻤﺎ ﻴﻠﺯﻡ ﻟﻌﻘﺩﻫﺎ ﺜﻼﺜﺔ ﺃﻁﺭﺍﻑ ﻭﻴﺠﺭﻱ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﻬﺎ ﻓـﻲ ﺍﻟﻤﺼـﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ ﻭﺘـﺩﻋﻰ‬
‫ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻟﻸﻤﺭ ﺒﺎﻟﺸﺭﺍﺀ‪.‬‬
‫‪ 1-3-3-2‬ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﺍﻟﺒﺴﻴﻁﺔ‪:‬‬
‫ﻴﻌﺭﻑ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ "ﺒﺄﻥ ﻴﺫﻜﺭ ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ ﻟﻠﻤﺸﺘﺭﻱ ﺍﻟﺜﻤﻥ ﺍﻟﺫﻱ ﺍﺸﺘﺭﻯ ﺒﻪ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﻭﻴﺸﺘﺭﻁ ﻋﻠﻴﻪ ﺭﺒﺢ ﻤـﺎ ﻟﻠـﺩﻴﻨﺎﺭ ﺃﻭ‬
‫ﺍﻟﺩﺭﻫﻡ"‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫ﺃ‪ -‬ﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ‪ :‬ﻴﺸﺘﺭﻁ ﻟﺼﺤﺔ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻤﺎﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫‪2‬‬
‫ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﺜﻤﻥ ﺍﻷﻭل ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﹰ ﻟﻠﻤﺸﺘﺭﻱ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﺫﻟﻙ ﻷﻥ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻷﻭل ﻤﻊ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺭﺒﺢ ﻭﺍﻟﻌﻠﻡ ﺒـﺎﻟﺜﻤﻥ‬‫ﺍﻷﻭل ﺸﺭﻁ ﻟﺼﺤﺔ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻓﺈﺫﺍ ﻟﻡ ﻴﻜﻥ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﹰُ ﻓﻬﻭ ﻓﺎﺴﺩ‪.‬‬
‫ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﹰ ﻷﻥ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﺜﻤﻥ ﻭﺍﻟﻌﻠﻡ ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺸﺭﻁﺔ ﻟﺼﺤﺔ ﺍﻟﻌﻘﺩ‪.‬‬‫ﺃﻥ ﻻ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﺜﻤﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﺍﻷﻭل ﻤﻘﺎﺒﻼﹰ ﻋﻨﻪ ﺒﺄﻤﻭﺍل ﺍﻟﺭﺒﺎ‪.‬‬‫ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﺍﻷﻭل ﺼﺤﻴﺢ ﻓﺈﻥ ﻜﺎﻥ ﻓﺎﺴﺩﺍﹰ ﻟﻡ ﻴﺠﺯ ﺍﻟﺒﻴﻊ‪.‬‬‫ﺏ ‪ -‬ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﺴـﻠﻌﺔ‪ :‬ﻴﺭﻯ ﺍﺒﻥ ﺭﺸﺩ ﺃﻥ "ﻴﺤﻤل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻠﻌﺔ ﻜل ﻤﺎ ﻨﺎﺒﻪ ﻋﻠﻴﻬﺎ" ﺃﻱ ﻜل ﻤﺎ ﺍﻨﻔﻕ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻭﻴﺅﻜﺩ ﺁﺨﺭﻭﻥ ﻫﺫﺍ‬
‫ﺍﻟﻤﻌﻨﻰ ﻓﻴﻘﻭل ﺃﺒﻥ ﻋﺎﺒﺩﻴﻥ "ﺍﻟﻤﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻴﻪ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭ"‪.‬‬
‫ﻭﺒﺫﻟﻙ ﺘﻜﻭﻥ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﺴﻠﻌﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﻨﺎﺼﺭ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫ ﺜﻤﻥ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﺴﻠﻌﺔ ﺍﻷﺼﻠﻲ‪.‬‬‫ ﺃﻱ ﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﺇﻀﺎﻓﻴﺔ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﺘﻨﻔﻕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻠﻌﺔ‪.‬‬‫ ﺃﻱ ﻤﺼﺭﻭﻓﺎﺕ ﺇﺩﺍﺭﻴﺔ ﺃﻭ ﺘﺴﻭﻴﻘﻴﺔ ﺃﺨﺭﻯ ﺘﺨﺹ ﺒﺎﻟﺴﻠﻌﺔ‪.‬‬‫‪ 2-3-3-2‬ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﺍﻟﻤﺭﻜﺒﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻟﻸﻤﺭ ﺒﺎﻟﺸﺭﺍﺀ‪:‬‬
‫ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻌﺭﻴﻑ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻟﻸﻤﺭ ﺒﺎﻟﺸﺭﺍﺀ " ﻗﻴﺎﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺘﻨﻔﻴﺫ ﻁﻠﺏ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻗﺩ ﻤﻌﻪ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺸـﺭﺍﺀ ﺍﻷﻭل ﻤـﺎ‬
‫ﻴﻁﻠﺒﻪ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﺒﺎﻟﻨﻘﺩ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺩﻓﻌﻪ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻜﻠﻴﺎﹰ ﺃﻭ ﺠﺯﺌﻴﺎﹰ ﻭﺫﻟﻙ ﻓﻲ ﻤﻘﺎﺒل ﺍﻟﺘﺯﺍﻡ ﺍﻟﻁﺎﻟﺏ ﺒﺎﻟﺸﺭﺍﺀ ﻤﺎ ﺃﻤﺭ ﺒﻪ ﻭﺤﺴـﺏ‬
‫ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﻤﺘﻔﻕ ﻋﻠﻴﻪ ﻋﻨﺩ ﺍﻻﺒﺘﺩﺍﺀ "‪.‬‬
‫‪3‬‬
‫ﺤﻴﺙ ﺘﻜﻭﻥ ﺼﻭﺭﺓ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺒﺄﻥ ﻴﺘﻘﺩﻡ ﺍﻟﻌﻤﻴل ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻁﻠﺒﺎﹰ ﻤﻨﻪ ﻟﺸﺭﺍﺀ ﺴﻠﻌﺔ ﻤﻌﻴﻨـﺔ ﺒﺎﻟﻤﻭﺍﺼـﻔﺎﺕ ﺍﻟﺘـﻲ‬
‫ﻴﺤﺩﺩﻫﺎ ﻫﻭ ﻭﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﻭﻋﺩ ﻤﻥ ﻗﺒﻠﻪ ﺒﺸﺭﺍﺀ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺴﻠﻌﺔ ﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﺒﻨﺴﺒﺔ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻴﺘﻔـﻕ ﻋﻠﻴﻬـﺎ ﺒﻌـﺩ ﺫﻟـﻙ ﻴﻘـﻭﻡ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺸﺭﺍﺀ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺴﻠﻌﺔ ﻭﺘﻤﻠﻜﻬﺎ ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﻌﺭﻀﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻤﻴل ﺍﻟﺫﻱ ﺃﻤﺭ ﺒﺸﺭﺍﺌﻬﺎ ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻤﻴل ﺍﻻﻟﺘـﺯﺍﻡ‬
‫ﺒﺸﺭﺍﺌﻬﺎ ﺒﻨﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﻭﻋﺩ ﻤﺴﺒﻕ ﻜﻤﺎ ﺃﻨﻪ ﻟﻪ ﺍﻟﺤﻕ ﻓﻲ ﺭﻓﻀﻬﺎ ﺍﻟﻌﺩﻭل ﻋﻨﻬﺎ ﻓﻭﻓﻘﺎﹰ ﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﻤﺫﻫﺏ ﺍﻟﻤﺎﻟﻜﻲ ﻓـﺈﻥ ﻫـﺫﺍ‬
‫ﺍﻟﻭﻋﺩ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﻠﺯﻤﺎﹰ ﻟﻠﻁﺭﻓﻴﻥ ﻭﺫﻟﻙ ﻜﻤﺎ ﺫﻜﺭ ﻓﻀﻴﻠﺔ ﺍﻟﺸﻴﺦ ﺒﺩﺭ ﺍﻟﻤﺘﻭﻟﻲ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺒﺎﺴﻁ "ﺃﻥ ﻜل ﻭﻋﺩ ﺒـﺎﻻﻟﺘﺯﺍﻡ ﻻ ﻴﺤـل‬
‫‪ -1‬د‪.‬ﻛﻮﺛﺮ ﻋﺒﺪ اﻟﻔﺘﺎح اﻷﺑﺠﻲ‬
‫‪ -2‬د‪.‬ﻋﺒﺪ اﻟﺮزاق رﺣﯿﻢ ﺟﺪي اﻟﮭﯿﺘﻲ‬
‫ﻣﺤﺎﺳﺒﺔ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‬
‫اﻟﻤﺼﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ واﻟﺘﻄﺒﯿﻖ‬
‫اﻟﻔﺎروق ﻟﻠﻄﺒﺎﻋﺔ واﻟﻨﺸﺮ اﻟﻘﺎھﺮة ‪ 1989‬ص‪.242‬‬
‫اﻷردن ‪ 1998‬ص‪512‬ﺑﺘﺼﺮف‪.‬‬
‫دار أﺳﺎﻣﺔ ﻟﻠﻨﺸﺮ‬
‫‪3 -http://www.mostashar.com/BK4aDR1.html‬‬
‫‪29‬‬
‫ﺤﺭﺍﻤﺎﹰ ﻭﻻ ﻴﺤﺭﻡ ﺤﻼ ﻻﹰ ﻴﻜﻭﻥ ﻭﻋﺩﺍﹰ ﻤﻠﺯﻤﺎﹰ ﻗﻀﺎﺀ‪ ‬ﻭﺩﻴﺎﻨﺔﹰ ﻭﻫﺫﺍ ﻤﺎ ﺘﺸﻬﺩ ﺒﻪ ﻅﻭﺍﻫﺭ ﺍﻟﻨﺼﻭﺹ ﺍﻟﻘﺭﺁﻨﻴـﺔ ﻭﺍﻷﺤﺎﺩﻴـﺙ‬
‫ﺍﻟﻨﺒﻭﻴﺔ"‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫ﻭ ﺫﻫﺏ ﺃﻴﻀﺎﹰ ﺍﻟﻤﺫﻫﺏ ﺍﻟﻤﺎﻟﻜﻲ ﺇﻟﻰ ﺘﺼﻭﻴﺭ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻟﻸﻤﺭ ﺍﻟﻤﺒﺎﺸﺭ ﺒﺎﻟﺸﺭﺍﺀ ﻓﻲ ﺒﺎﺏ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻌﻴﻨﺔ ﻭﻫﻲ "ﺃﻥ ﺘﻘﻭل ﺍﺸﺘﺭﺍﻫﺎ‬
‫ﺒﻌﺸﺭﺓ ﻭﺃﺨﺫﻫﺎ ﻤﻨﻙ ﺒﺈﺜﻨﻰ ﻋﺸﺭ ﻨﻘﺩﺍﹰ"‪.‬‬
‫ﻭ ﻴﻤﻜﻥ ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ ﻀﻤﺎﻨﺎﹰ ﻟﻠﺠﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﺘﻘﺎﻀﻲ ﻋﺭﺒﻭﻥ " ﻫﺎﻤﺵ ﺍﻟﺠﺩﻴﺔ" ﺤﺘﻰ ﻴﺘﺄﻜﺩ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﻴﻘﻭﻡ ﺒﺈﺘﻤﺎﻡ ﻫـﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﻭ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﺘﺘﺤﻭل ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﻴﻘﺘﻁﻊ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺭﺒﻭﻥ ﻤﻥ ﺜﻤﻥ ﺍﻟﺴﻠﻌﺔ ﺃﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﻨﻜﺹ ﺍﻟﻌﻤﻴـل‬
‫ﻋﻥ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﺍﺤﺘﺠﺯ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻌﺭﺒﻭﻥ ﺤﺘﻰ ﻴﺘﻡ ﺍﻟﺘﺼﺭﻑ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻠﻌﺔ ﻓﺈﺫﺍ ﺒﻴﻌﺕ ﺒﺄﻗل ﻤﻥ ﺍﻟﺜﻤﻥ ﺍﻟﻤﺘﻔﻕ ﻋﻠﻴﻪ ﻤﻊ‬
‫ﺍﻟﻌﻤﻴل ﺃﻭ ﺘﺤﻤل ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻓﻲ ﺴﺒﻴل ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺇﻀﺎﻓﻴﺔ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﺨﺼﻡ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻔﺭﻕ ﻤﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻌﺭﺒﻭﻥ ﺜـﻡ‬
‫ﻴﺭﺩ ﺒﻘﻴﺘﻪ ﻟﻠﻌﻤﻴل‪.‬‬
‫ﺃﺸﻜﺎل ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻟﻶﻤﺭ ﺒﺎﻟﺸﺭﺍﺀ‪:‬‬
‫ﻴﺠﺭﻱ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﺘﻌﺎﻤل ﺒﻪ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﻭﻋﺩ ﺒﺎﻟﺸﺭﺍﺀ ﻋﻠﻰ ﺜﻼﺜﺔ ﺃﻨﻭﺍﻉ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﻋﺩﻡ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻡ ﺒﺎﻟﻭﻋﺩ ﻟﻜل ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﺍﻟﻌﻤﻴل ﺤﻴﺙ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﺴـﻠﻌﺔ‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺸﺘﺭﻴﻬﺎ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﻨﺎﺀ‪ ‬ﻋﻠﻰ ﻁﻠﺒﻪ ﻓﻜﻼﻫﻤﺎ ﻤﺨﻴﺭ ﻓﻲ ﺇﺒﺭﺍﻡ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻌﺩﻭل ﻋﻨﻪ ﻭﻫﻭ ﻤﺨﺘﻠﻑﹲ ﻓﻴـﻪ‬
‫ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻌﻠﻤﺎﺀ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻡ ﺒﺎﻟﻭﻋﺩ ﻤﻥ ﺃﺤﺩ ﺍﻟﻁﺭﻓﻴﻥ ) ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ – ﺍﻟﻌﻤﻴل (‪ :‬ﺃﻱ ﺃﻥ ﻴﻜـﻭﻥ ﺍﻟﻤﺼـﺭﻑ‬
‫ﻤﻠﺯﻤ ﺎﹰ ﺒﺎﻟﻭﻓﺎﺀ ﺒﻭﻋﺩﻩ ﺘﺠﺎﻩ ﺍﻟﻌﻤﻴل ﺒﺄﻥ ﻴﺒﻴﻌﻪ ﺍﻟﺴﻠﻌﺔ ﺩﻭﻥ ﻏﻴﺭﻩ ﺃﻤﺎ ﺍﻟﻌﻤﻴل ﻓﻬﻭ ﻤﺨﻴﺭ ﻓﻲ ﺇﺘﻤﺎﻡ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻤـﻊ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺃﻭ ﺍﻟﻌﺩﻭل ﻋﻨﻪ ‪.‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺍﻟﻌﻤﻴل ﻫﻭ ﺍﻟﻤﻠﺯﻡ ﺒﺎﻟﻭﻋﺩ ﻓﻠﻴﺱ ﻟﻪ ﺃﻥ ﻴﺭﻓﺽ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﺴﻠﻌﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻗﺎﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺸﺭﺍﺌﻬﺎ ﺒﻨـﺎﺀ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﻁﻠﺒﻪ ﻭﺇﺫﺍ ﺨﻠﻑ ﻭﻋﺩﻩ ﺃُﻟﺯﻡ ﺒﻪ ﻗﻀﺎﺀ‪ ‬ﺃﻤﺎ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻓﻠﻪ ﺍﻟﺨﻴﺎﺭ ﺒﺒﻴﻊ ﺒﻀﺎﻋﺘﻪ ﺍﻟﺘﻲ ﻗﺎﻡ ﺒﺸـﺭﺍﺌﻬﺎ ﻟـﻨﻔﺱ ﺍﻟﻌﻤﻴـل‬
‫ﺍﻟﻁﺎﻟﺏ ﻟﻬﺎ ﺃﻭ ﻟﻐﻴﺭﻩ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﻭﻋﺩ ﺍﻟﻤﻠﺯﻡ ﻟﻜﻼﹰ ﻤﻥ ﺍﻟﻁﺭﻓﻴﻥ ) ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ – ﺍﻟﻌﻤﻴل ( ﻓﻔﻲ ﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻌﻤﻴـل‬
‫ﻤﻠﺯﻤ ﺎﹰ ﺒﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﺴﻠﻌﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺍﺸﺘﺭﺍﻫﺎ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﻨﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﻁﻠﺒﻪ ﻭﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﻠﺯﻤﺎﹰ ﺒﺎﻟﺒﻴﻊ ﻟﻠﻌﻤﻴل ﻭﺤـﺩﻩ ﺩﻭﻥ‬
‫ﻏﻴﺭﻩ‪.‬‬
‫ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﻜﺜﺭﺓ ﺍﻟﻤﻌﺎﺭﻀﻴﻥ ﻟﻠﻨﻭﻋﻴﻥ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﻭ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺃﻥ‪ ‬ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻡ ﻓﻲ ﺇﺘﻤﺎﻡ ﺍﻟﺼﻔﻘﺔ ﻫﻭ ﻤﻥ ﺒـﺎﺏ‬
‫ﺒﻴﻊ ﻤﺎ ﻻ ﻴﻤﻠﻙ ﻭﺒﻴﻌﺘﺎﻥ ﻓﻲ ﺒﻴﻌﻪ ﺇﻻ ﺃﻨﻪ ﻭﺍﷲ ﺃﻋﻠﻡ ﻓﺈﻥ ﺍﻵﻴﺎﺕ ﺍﻟﺴﻤﺎﻭﻴﺔ ﺃﺤﻠﱠﺕ ﺠﻤﻴﻊ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﺒﻴﻭﻉ ﺇﻻ ﺒﻌﺽ ﻤﺎ ﺫﻜﺭ‬
‫ﻤﻨﻬﺎ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﺤﺎل ﻋﺩﻡ ﻭﺠﻭﺩ ﻨﺹ ﻴﺨﺎﻟﻑ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﻓﺈﻨﻬﺎ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﻤﻥ ﻗﺒﻴل ﺍﻟﺤﻼل ﺇﻀﺎﻓﺔ ﻟﺫﻟﻙ ﻓـﺈﻥ ﺍﻹﻤـﺎﻡ‬
‫ﺍﻟﺸﺎﻓﻌﻲ ﻗﺎل ﻋﻠﻰ ﺃﻥ "ﺍﻷﺼل ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﻭﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﺼﺤﺔ ﺤﺘﻰ ﻴﻘﻭﻡ ﺩﻟﻴل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺒﻁﻼﻥ ﻭﺍﻟﺘﺤﺭﻴﻡ"‬
‫‪2‬‬
‫ﻭﻫﻨﺎﻙ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻔﺘﺎﻭﻯ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ ﻤﺅﺘﻤﺭ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻷﻭل ﻭﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﺍﻟﺘﻲ ﺃﺠﺎﺯﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻠﺔ ﻭﻗﺩ‬
‫ﻭﺭﺩ ﻋﻥ ﺭﺴﻭل ﺍﷲ ﺼﻠﻰ ﺍﷲ ﻋﻠﻴﻪ ﻭ ﺴﻠﻡ } ﻤﺎ ﺨﻴ‪‬ﺭ ﺒﻴﻥ ﺃﻤﺭﻴﻥ ﺇﻻ ﺃﺨﺘﺎﺭ ﺃﻴﺴﺭﻫﻤﺎ ﻤﺎ ﻟﻡ ﻴﻜﻥ ﺇﺜﻤﺎﹰ {‪.‬‬
‫‪ -1‬د‪.‬ﻛﻮﺛﺮ ﻋﺒﺪ اﻟﻔﺘﺎح اﻷﺑﺠﻲ‬
‫‪ -2‬د‪.‬ﺪﺒﻋ اﻟﺮزاق رﺣﯿﻢ ﺟﺪي اﻟﮭﯿﺘﻲ‬
‫ﻣﺤﺎﺳﺒﺔ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‬
‫اﻟﻤﺼﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ واﻟﺘﻄﺒﯿﻖ‬
‫اﻟﻔﺎروق ﻟﻠﻄﺒﺎﻋﺔ واﻟﻨﺸﺮ اﻟﻘﺎھﺮة ‪ 1989‬ص‪.247‬‬
‫‪ 1998‬ص‪.525‬‬
‫اﻷردن‬
‫دار أﺳﺎﻣﺔ ﻟﻠﻨﺸﺮ‬
‫‪30‬‬
‫ﻭﻋﻠﻴﻪ ﻭﺤﺴﻤ ﺎﹰ ﻟﻠﺠﺩل ﺍﻟﻭﺍﺭﺩ ﻓﻲ ﺸﺭﻋﻴﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻠﺔ ﻓﺈﻨﻪ ﻴﻤﻜﻥ ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ ﺃﻥ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﻬﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺩﻭﻥ ﺍﻻﻟﺘـﺯﺍﻡ ﻤـﻊ‬
‫ﺍﻟﻁﺭﻓﻴﻥ ﺃﻭ ﺃﺤﺩﻫﻤﺎ ﺒﺈﺘﻤﺎﻡ ﺍﻟﺼﻔﻘﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺄﺨﺫ ﺘﻌﻬﺩ ﺃﻭ ﻀﻤﺎﻥ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﻌﻤﻴـل ﺒﺘﺤﻤـل ﺠﻤﻴـﻊ‬
‫ﺍﻷﻀﺭﺍﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻠﺤﻕ ﺒﺎﻟﻤﺼﺭﻑ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻨﻜﻭﻟﻪ ﻋﻥ ﺍﻟﺼﻔﻘﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻗﺎﻡ ﺒﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﺴﻠﻌﺔ ﺒﻨـﺎﺀ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﻁﻠﺏ ﺍﻟﻌﻤﻴل ﻭﻟﻭﻻ ﺫﻟﻙ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻟﻥ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﻬﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﻭﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﺒﺎﺏ} ﻻ ﻀﺭﺭ ﻭﻻ ﻀﺭﺍﺭ {‪.‬‬
‫ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﺍﻟﺒﺴﻴﻁﺔ ﻭ ﺍﻟﻤﺭﻜﺒﺔ ) ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻟﻸﻤﺭ ﺒﺎﻟﺸﺭﺍﺀ (‬
‫ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﺍﻟﺒﺴﻴﻁﺔ‬
‫‪ .1‬ﺘﻨﺤﺼﺭ ﺒﻴﻥ ﻁﺭﻓﻴﻥ ﺒﺎﺌﻊ ﻭﻤﺸﺘﺭﻱ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﺍﻟﻤﺭﻜﺒﺔ ) ﻟﻸﻤﺭ ﺒﺎﻟﺸﺭﺍﺀ (‬
‫‪ .1‬ﺘﻨﺤﺼﺭ ﺒﻴﻥ ﺜـﻼﺙ ﺃﻁـﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤـﻭﺭﺩ– ﺍﻟﻌﻤﻴـل–‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ )ﺍﻟﻭﺴﻴﻁ ﺒﻴﻨﻬﻤﺎ(‪.‬‬
‫‪ .2‬ﻟﻴﺱ ﻓﻴﻬﺎ ﻤﻭﺍﻋﺩﺓ ﻭﻴﺘﻡ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ‪.‬‬
‫‪.2‬ﺍﻟﺴﻠﻌﺔ ﻟﻴﺴﺕ ﻓﻲ ﻤﻠﻙ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒل ﺘﺘﻡ ﻋﻥ ﻁﺭﻴـﻕ‬
‫ﺍﻟﻤﻭﺍﻋﺩﺓ ﻓﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺎﻟﺸﺭﺍﺀ ﺒﻨـﺎﺀ ﻋﻠـﻰ ﻁﻠـﺏ‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﺤﺎﺼل ﻟﻠﺒﺎﺌﻊ ﻨﺎﺘﺞ ﻋﻥ ﻤﻠﻜﻴﺘﻪ ﻟﻠﺴﻠﻌﺔ‪.‬‬
‫‪.3‬ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﺤﺎﺼل ﻟﻠﺒﺎﺌﻊ ﻭﺍﻟﻌﻤﻭﻟﺔ ﺍﻟﺤﺎﺼﻠﺔ ﻟﻠﻤﺼـﺭﻑ‬
‫ﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﻭﻋﺩ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﺒﺎﻟﺸﺭﺍﺀ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﺘﻜﻭﻥ ﻤﻬﻨﺔ ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ ﻫﻲ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ‪ .4‬ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻻ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﺇﻻ ﺒﻨﺎﺀ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻤﺘﻼﻙ ﺍﻟﺴﻠﻌﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻋﺩ ﻤﺴﺒﻕ‪.‬‬
‫‪ .5‬ﻴﺸﺘﺭﻱ ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ ﺍﻟﺴﻠﻌﺔ ﻭﻴﺨـﺎﻁﺭ ﺒﻬـﺎ ﻤﻨﺘﻅـﺭﺍﹰ ‪ .5‬ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﻓﻘﻁ ﻭﻻ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺘﺎﺠﺭﺍﹰ‪.‬‬
‫ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺒﻴﻌﻬﺎ ﺒﺭﺒﺢ‪.‬‬
‫‪ .6‬ﺍﻟﻤﺒﺎﺩﺭ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺴﻠﻌﺔ ﻫﻭ ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ ﺤﻴﺙ ﻴﺫﻜﺭ ﺴـﻌﺭ ‪ .6‬ﺼﺎﺤﺏ ﺍﻟﻤﺒﺎﺩﺭﺓ ﻫﻭ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﺤﻴﺙ ﻴﻁﻠﺏ ﺍﻟﺴـﻠﻌﺔ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻭﺴﻌﺭ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﻔﺭﻕ ﺍﻟﺭﺒﺢ‪.‬‬
‫ﺒﺴﻌﺭ ﻤﻌﻴﻥ ﺒﻌﺩ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻤﻘﺩﺍﺭ ﺍﻟﺭﺒﺢ‪.‬‬
‫‪ .7‬ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﺜﻤﻥ ﻨﻘﺩﺍﹰ ﻓﻲ ﺍﻟﻐﺎﻟﺏ ﻭ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﻜـﻭﻥ ‪ .7‬ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﺜﻤﻥ ﻤﺅﺠﻼﹰ ﻏﺎﻟﺒﺎﹰ ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻨﻘﺩﺍﹰ‪.‬‬
‫ﻤﺅﺠﻼﹰ‪.‬‬
‫‪ 4- 3- 2‬ﺍﻟﺒﻴﻭﻉ ﺍﻟﻤﺅﺠﻠﺔ‪:‬‬
‫ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﺒﻴﻭﻉ ﺍﻟﻤﺅﺠﻠﺔ ﺃﺤﺩ ﺃﻭﺠﻪ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﻬﺎ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﺸﻜل ﺃﺴﺎﺴـﻲ ﻭﺘﻌﺘﺒـﺭ‬
‫ﻤﺼﺩﺭﺍﹰ ﻤﻥ ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﻟﻠﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺘﻘﺴﻡ ﺇﻟﻰ ﻨﻭﻋﻴﻥ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺴﻠﻡ ﺒﺎﻋﺘﺒﺎﺭﻩ ﺸﺭﺍﺀ ﺁﺠل ﺒﻌﺎﺠل‪.‬‬
‫‪ -‬ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺘﻘﺴﻴﻁ ﺒﺎﻋﺘﺒﺎﺭﻩ ﺒﻴﻊ ﻋﺎﺠل ﺒﺂﺠل‪.‬‬
‫‪ 1- 4- 3- 2‬ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺴﻠﻡ‪ :‬ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﺴﻠﻡ ﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﺒﻴﻭﻉ ﺤﻴﺙ ﻗﺎل ﻓﻴﻪ ﺍﻟﺴﻠﻑ ﻭﻋﺭ‪‬ﻓﻪ ﺍﻟﺤﻨﺎﺒﻠﺔ ﺒﺄﻨﻪ "ﻋﻘﺩ ﻴﺜﺒﺕ ﺒﻪ‬
‫ﺍﻟﻤﻠﻙ ﻋﺎﺠﻼﹰ ﻭﻓﻲ ﺍﻟﺜﻤﻥ ﺁﺠﻼﹰ" ﻭ ﻫﻭ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﺍﻟﺠﺎﺌﺯﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻜﺘﺎﺏ ﻭﺍﻟﺴﻨﺔ ﻭﺍﻹﺠﻤﺎﻉ‪ .‬ﻓﻘﻭﻟﻪ ﺘﻌﺎﻟﻰ‪:‬‬
‫‪31‬‬
‫} َ‪y7Ï9ºsŒ 4 Äb§yJø9$# z`ÏB ß`»sÜø‹¤±9$# çmäܬ6y‚tFtƒ ”Ï%©!$# ãPqà)tƒ $yJx. žw Î) tbqãBqà)tƒ Ÿw (#4qt/Ìh•9$# tbqè=à2 ù'tƒ šúïÏ%©!$#‬‬
‫‪{ ÇËÐÎÈ ....4 (#4qt/Ìh•9$# tP§•ymur yìø‹t7ø9$# ª!$# ¨@ymr&ur 3 (#4qt/Ìh•9$# ã@÷WÏB ßìø‹t7ø9$# $yJ¯RÎ) (#þqä9$s% öNßg¯Rr'Î/‬‬
‫ﺃ‪ -‬ﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﺴﻠﹼﻡ‪:‬‬
‫‪1‬‬
‫‪2‬‬
‫‪ .1‬ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻜﻼﹰ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﹼﻡ ﻭﺍﻟﻤ‪‬ﺴﻠﹼﻡ ﻓﻴﻪ ﻤﻌﻠﻭﻤ ﺎﹰ ﻭ ﻤﻨﻀﺒﻁﺎﹰ ﻀﻤﻥ ﺸﺭﻁ ﺍﺘﻔﻕ ﻋﻠﻴﻪ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﻭﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻤﻌﺭﻓﺔ‬
‫ﺠﻨﺱ ﺍﻟﻤﺴﻠﻡ ﻓﻴﻪ )ﺤﻨﻁﺔ – ﺸﻌﻴﺭ – ﺘﻤﺭ – ﺯﺒﻴﺏ( ﻭﻨﻭﻉ ﺍﻟﻤﺴﻠﹼﻡ ﻓﻴﻪ )ﻨﻭﻉ ﺍﻟﺤﻨﻁﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﻤـﺭ ﻟﻭﺠـﻭﺩ ﺃﻨـﻭﺍﻉ‬
‫ﻤﺘﻌﺩﺩﺓ ﻤﻨﻬﻡ( ﻭﻤﻌﺭﻓﺔ ﻗﺩﺭ ﺍﻟﻤﺴﻠﹼﻡ ﻓﻴﻪ )ﻭﺯﻥ ﺃﻭ ﻋﺩﺩ(‬
‫‪ .2‬ﺃﻥ ﻴﻭﺼﻑ ﺍﻟﻤﺴﻠﹼﻡ ﻓﻴﻪ ﺒﺎﻟﺼﻔﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻀﺒﻁﻪ ﻭﺘﻤﻴﺯﻩ ﻋﻥ ﻏﻴﺭﻩ ﻓﻤﻌﺭﻓﺔ ﺍﻟﺸﻲﺀ ﺘﺘﻡ ﺇﻤﺎ ﺒﺎﻟﻤﺸﺎﻫﺩﺓ ﺃﻭ ﻭﺼـﻔﻪ‬
‫ﻭﻟﻤﺎ ﻜﺎﻨﺕ ﺭﺅﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﻠﹼﻡ ﻓﻴﻪ ﻤﺘﻌﺫﺭﺓ ﺘﻌﻨﻲ ﻭﺼﻔﻪ ﻭﺭﻓﻊ ﺍﻟﺠﻬﺎﻟﺔ ﻋﻨﻪ ﻭﺫﻟﻙ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺫﻜـﺭ ﺍﻟﺼـﻔﺎﺕ ﺍﻟﺘـﻲ‬
‫ﺘﺘﻔﺎﻭﺕ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﺭﻏﺒﺎﺕ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﺅﺜﺭ ﻋﻠﻰ ﺜﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﻡ ﻓﻴﻪ ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﹼﻡ ﻓﻴﻪ ﺩﻴﻨﺎﹰ ﻓﻲ ﺍﻟﺫﻤﺔ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﹼﻡ ﻓﻴﻪ ﻤﺅﺠﻼﹰ ﺒﺄﺠل ﻤﻌﻠﻭﻡ ﻭﺫﻟﻙ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻤﺩﺓ ﺍﻷﺠل ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻠﹼﻡ ﻭﻗﺩ ﺍﺨﺘﻠﻑ ﺍﻟﻌﻠﻤﺎﺀ ﻓـﻲ‬
‫ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﺤﺩ ﺍﻷﺩﻨﻰ ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺩﺓ ﻓﻤﻨﻬﻡ ﻤﻥ ﺫﻫﺏ ﺇﻟﻰ ﻜﻭﻨﻬﺎ ﺃﺭﺒﻌﻭﻥ ﻴﻭﻤﺎﹰ ﻭﻤﻨﻬﻡ ﺸﻬﺭ ‪ ..‬ﺃﻟﺦ ﻭﺍﻟﺭﺃﻱ ﺍﻟﻤﺨﺘـﺎﺭ‬
‫ﻭ ﺍﷲ ﺃﻋﻠﻡ ﺒﺄﻥ ﻴﺘﺭﻙ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻠﹼﻡ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻌﺭﻑ ﺍﻟﺴﺎﺌﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺎﺭﻉ ﻭﻤﺩﻯ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﻴﺘﻭﻗﻑ ﻋﻠﻰ ﺴﺩ ﺇﺤﺘﻴﺎﺠـﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻨﺎﺱ ﻭﺘﻠﺒﻴﺔ ﺭﻏﺒﺎﺘﻬﻡ ‪.‬‬
‫‪ .5‬ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﹼﻡ ﻓﻴﻪ ﻋﺎﻡ ﺍﻟﻭﺠﻭﺩ ﻋﻨﺩ ﺤﻠﻭل ﺍﻷﺠل ﺤﻴﺙ ﺠﺎﺀ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻬﺫﺏ "ﻻ ﻴﺠﻭﺯ ﺍﻟﺴﻠﹼﻡ ﺇﻻ ﻓﻲ ﺸـﻲﺀ ﻋـﺎﻡ‬
‫ﺍﻟﻭﺠﻭﺩ ﻭﻤﺄﻤﻭﻥ ﺍﻻﻨﻘﻁﺎﻉ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺤل ﻓﺈﻥ ﺍﺴﻠﻡ ﻓﻴﻪ ﻻ ﻴﻌﻡ‪ ،‬ﻜﺎﻟﺼﻴﺩ ﻓﻲ ﻤﻭﻀﻊ ﻻ ﻴﻜﺜﺭ ﻓﻴﻪ"‪.‬‬
‫‪ .6‬ﺃﻥ ﻴﺘﻡ ﺘﺴﻠﻴﻡ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻓﻲ ﻤﺠﻠﺱ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﺤﻴﺙ ﺠﺎﺀ ﻓﻲ ﺍﻟﻬﺩﺍﻴﺔ " ﻭﻻ ﻴﺼﺢ ﺍﻟﺴﻠﻡ ﺤﺘﻰ ﻴﻘﺒﺽ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻗﺒـل‬
‫ﺃﻥ ﻴﻔﺎﺭﻗﻪ ﻓﻴﻪ"‪.‬‬
‫ﺏ‪ -‬ﺤﺎﻟﺔ ﺘﻌﺫﺭ ﺘﺴﻠﻴﻡ ﺍﻟﺒﻀﺎﻋﺔ ﻋﻨﺩ ﺤﻠﻭل ﺍﻷﺠل‪ :‬ﻫﻨﺎﻙ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻅﺭﻭﻑ ﺍﻟﺘﻲ ﻗﺩ ﺘﻁﺭﺃ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﻠﹼﻡ ﺇﻟﻴﻪ ﺘﻤﻨﻌﻪ ﻤـﻥ‬
‫ﺘﺴﻠﻴﻡ ﺍﻟﻤﺴﻠﹼﻡ ﻓﻴﻪ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺴﻠﹼﻡ ﻭﻗﺩ ﺠﺎﺀ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﺒﺭﺃﻴﻴﻥ ﻫﻤﺎ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺒﺄﻥ ﺍﻟﺴﻠﹼﻡ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﺼﺤﻴﺢ ﻭﻻ ﻴﻨﻔﺴﺦ ﺒﺎﻟﺘﻌﺫﺭ ﻜﻤﺎ ﺠﺎﺀ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻐﻨﻲ "ﺇﺫﺍ ﺘﻌﺫﺭ ﺘﺴﻠﻴﻡ ﺍﻟﻤﺴـﻠﹼﻡ ﻓﻴـﻪ ﻋﻨـﺩ‬
‫ﺍﻟﻤﺤل‪ ،‬ﻓﺎﻟﻤﺴﻠﹼﻡ ﺒﺎﻟﺨﻴﺎﺭ ﺒﻴﻥ ﺃﻥ ﻴﺼﻴﺭ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﻴﻭﺠﺩ ﻓﻴﻁﺎﻟﺏ ﺒﻪ ﻭﺒﻴﻥ ﺃﻥ ﻴﻔﺴﺦ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻭﻴﺭﺠﻊ ﺒـﺎﻟﺜﻤﻥ ﺇﺫﺍ ﻜـﺎﻥ‬
‫ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﹰ ﺃﻭ ﻤﺜﻠﻪ ﺇﻥ ﻜﺎﻥ ﻤﺜﻠﻴﺎﹰ ﻭ ﺇﻻ ﺒﻘﻴﻤﺘﻪ ﻭﺒﻪ ﻗﺎل ﺍﻟﺸﺎﻓﻌﻲ ﻭﺇﺴﺤﺎﻕ ﻭﺍﺒﻥ ﺍﻟﻤﻨﺫﺭ"‪.‬‬
‫‪3‬‬
‫‪ .2‬ﺒﺄﻥ ﻴﻨﻔﺴﺦ ﺍﻟﺴﻠﹼﻡ ﻭ ﻴﺴﺘﻠﻡ ﺍﻟﻤﺴﻠﹼﻡ ﺭﺃﺱ ﻤﺎﻟﻪ ﺃﻭ ﺒﺩﻟﻪ ﻭ ﻫﻭ ﻤﺎ ﺠﺎﺀ ﺒﻪ ﺍﻟﺸﺎﻓﻌﻴﺔ ﻭ ﺍﻟﺤﻨﺎﺒﻠﺔ ‪.‬‬
‫ﻭﻨﻼﺤﻅ ﻭﺍﷲ ﺃﻋﻠﻡ ﺃﻥ ﺍﻟﺭﺍﺠﺢ ﻫﻭ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺨﻴﺎﺭ ﻟﻠﻤﺴﻠﻡ ﻓﻲ ﻓﺴﺦ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﺃﻭ ﺇﺘﻤﺎﻤﻪ ﻭﺫﻟﻙ ﺒﺈﺴـﻘﺎﻁ ﺤﺎﻟـﺔ ﺃﻥ‬
‫ﻴﻔﺴﺦ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻭﻴﻘﻭﻡ ﺒﺎﻟﺘﻌﺎﻗﺩ ﻤﺭﺓ ﺃﺨﺭﻯ ﻤﻤﺎ ﻴﻌﻨﻲ ﺍﺴﺘﻤﺭﺍﺭﻩ ﻓﻲ ﻁﻠﺏ ﺍﻟﻤﺴﻠﹼﻡ ﻓﻴﻪ ﻤﻊ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺘﻐﻴﺭ ﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﻌﻘـﺩ‬
‫ﺃﻭ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻤﺩﺓ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﻟﻪ‪.‬‬
‫‪ -1‬اﻟﺒﻘﺮة‬
‫‪ -2‬د‪.‬ﻋﺒﺪ اﻟﺮزاق رﺣﯿﻢ ﺟﺪي اﻟﮭﯿﺘﻲ‬
‫‪ -3‬د‪.‬ﻋﺒﺪ اﻟﺮزاق رﺣﯿﻢ ﺟﺪي اﻟﮭﯿﺘﻲ‬
‫اﻵﯾﺔ ‪. / 275 /‬‬
‫اﻟﻤﺼﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ واﻟﺘﻄﺒﯿﻖ‬
‫اﻟﻤﺼﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ واﻟﺘﻄﺒﯿﻖ‬
‫دار أﺳﺎﻣﺔ ﻟﻠﻨﺸﺮ‬
‫دار أﺳﺎﻣﺔ ﻟﻠﻨﺸﺮ‬
‫اﻷردن‬
‫اﻷردن‬
‫‪1998‬‬
‫‪1998‬‬
‫ص‪532‬ﺑﺘﺼﺮف‪.‬‬
‫ص‪.545‬‬
‫‪32‬‬
‫‪ 2-4-3-2‬ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺘﻘﺴﻴﻁ‪ :‬ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺘﻘﺴﻴﻁ ﺃﺤﺩ ﺼﻭﺭ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺍﻵﺠل ﻜﻤﺎ ﺠﺎﺀ ﻓﻲ ﺍﻵﻴﺔ ﺍﻟﻜﺭﻴﻤﺔ ‪$yg•ƒr'¯»tƒَ }:‬‬
‫‪.1 { ÇËÑËÈ ‘wK|¡•B 9@y_r& #’n<Î) Aûøïy‰Î/ LäêZtƒ#y‰s? #sŒÎ) (#þqãZtB #uä šúïÏ%©!$#‬‬
‫ﻓﻬﻭ ﺃﻥ ﻴﺘﻡ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺜﻤﻥ ﻤﻌﻠﻭﻡ ﻤﺅﺠل ﺍﻟﺩﻓﻊ ﺒﻌﺩ ﻓﺘﺭﺓ ﻤﻌﻠﻭﻤﺔ ﻤﺘﻔﻕ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ ﻭﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﺃﻤﺎ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺘﻘﺴﻴﻁ ﻓﻬﻭ‬
‫ﺍﻟﺫﻱ ﺘﻡ ﺩﻓﻌﻪ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﺯﻤﻨﻴﺔ ﻤﻌﻠﻭﻤﺔ ﻤﺘﻔﻕ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺃﻗﺴﺎﻁ ﻏﺎﻟﺒﺎﹰ ﻤﺎ ﺘﻜﻭﻥ ﺜﺎﺒﺘﺔ ﺍﻟﻤﻘﺩﺍﺭ ﺤﻴﺙ ﻴﻜﻭﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺒﻴـﻊ‬
‫ﺒﺎﻟﺘﻘﺴﻴﻁ ﻤﺴﺎﻭﻴﺎﹰ ﻟﻠﺴﻌﺭ ﺍﻟﺤﺎﻟﻲ ﻭﻗﺩ ﻴﻜﻭﻥ ﺃﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﺤﺎﻟﻲ ﻜﺄﻥ ﻴﻘﻭل ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ ﻟﻠﻤﺸﺘﺭﻱ ﺒﻌﺘﻙ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻠﻌﺔ ﺒﺄﻟﻑ‬
‫ﻟﻴﺭﺓ ﺴﻭﺭﻴﺔ ﺇﺫﺍ ﺩﻓﻌﺕ ﺍﻟﺜﻤﻥ ﺍﻵﻥ ﻭﺃﻟﻑ ﻤﺌﺘﻴﻥ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺍﻟﺩﻓﻊ ﻟﺴﺘﺔ ﺃﺸﻬﺭ ﻓﻔﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﻜﺎﻥ ﻟﻠﻔﻘﻬﺎﺀ ﺍﺘﺠﺎﻫﺎﻥ‪:‬‬
‫ ﺠﻭﺍﺯ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻤﺎ ﺩﺍﻡ ﺍﻟﺒﺎﺌﻌﺎﻥ ﺍﺴﺘﻘﺭﺍ ﻋﻠﻰ ﺜﻤﻥ ﺍﻟﺴﻠﻌﺔ ﺃﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﻤﺒﻬﻤ ﺎﹰ ﻓﻼ ﻴﺼﺢ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻜﻤﺎ ﺠﺎﺀ ﻋﻥ ﺍﺒﻥ ﺃﺒﻲ‬‫ﺸﻴﺒﺔ ﻋﻥ ﺍﺒﻥ ﻋﺒﺎﺱ ﺃﻨﻪ ﻗﺎل "ﻻ ﺒﺄﺱ ﺃﻥ ﻴﻘﻭل ﻟﻠﺴﻠﻌﺔ ﻫﻲ ﺒﻨﻘﺩ ﻜﺫﺍ ﻭﺒﻨﺴﺒﺔ ﻜﺫﺍ ﻭﻟﻜﻥ ﻴﻔﺘﺭﻗﺎﻥ ﺇﻻ ﻋﻥ ﺭﻀﻰ‪ ،‬ﻜﻤﺎ‬
‫ﻭﺭﺩ ﻋﻥ ﺭﺴﻭل ﺍﷲ ﺼﻠﻰ ﺍﷲ ﻋﻠﻴﻪ ﻭ ﺴﻠﻡ } ﺃﻤﺭ ﻋﺒﺩ ﺍﷲ ﺒﻥ ﻋﻤﺭﻭ ﺒﻥ ﺍﻟﻌﺎﺹ ﺃﻥ ﻴﺠﻬﺯ ﺠﻴﺸ ﺎﹰ ﻓﻜﺎﻥ ﻴﺸﺘﺭﻱ ﺍﻟﺒﻌﻴﺭ‬
‫ﺒﺎﻟﺒﻌﻴﺭﻴﻥ ﺇﻟﻰ ﺃﺠل {‪ .‬ﻭﺒﻤﺎ ﺃﻥ ﺍﻟﺭﻀﻰ ﻤﺤﻘﻕ ﻓﻲ ﺍﻟﺜﻤﻥ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﺘﺎﺠﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﺭﻭﺝ ﺒﻀﺎﺌﻌﻪ ﻭﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﺍﻟﺫﻱ‬
‫ﺍﺴﺘﻔﺎﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻠﻌﺔ ﻗﺒل ﺩﻓﻊ ﺜﻤﻨﻬﺎ ﻤﻤﺎ ﻴﻭﻟﺩ ﻤﻨﻔﻌﻪ ﻟﻜﻼﹰ ﻤﻥ ﺍﻟﻁﺭﻓﻴﻥ ﻓﻘﺩ ﺠﺎﺀ ﻓﻲ ﺍﻵﻴﺔ ﺍﻟﻜﺭﻴﻤﺔ } ‪šúïÏ%©!$# $yg•ƒr'¯»tƒ‬‬
‫‪.2 { ÇËÒÈ 4 öNä3ZÏiB <Ú#t•s? `tã ¸ot•»pgÏB šcqä3s? br& HwÎ) È@ÏÜ»t6ø9$$Î/ Mà6oY÷•t/ Nä3s9ºuqøBr& (#þqè=à2ù's? Ÿw (#qãYtB#uä‬‬
‫ ﻋﺩﻡ ﺠﻭﺍﺯ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻠﻔﺔ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻋﻥ ﺴﻌﺭ ﻴﻭﻤﻬﺎ ﻭﻫﻭ ﻤﺎ ﺠﺎﺀ ﺒﻪ ﻨﻔﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﺍﻟﺫﻴﻥ ﺍﺴـﺘﺩﻟﻭﺍ ﺒﺎﻵﻴـﺔ‬‫ﺍﻟﻜﺭﻴﻤﺔ }‪،3{ ÇËÐÎÈ 4 (#4qt/Ìh•9$# tP §•ymur yìø‹t7ø9$# ª!$# ¨@ymr&ur‬ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺃﻥ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺜﻤﻥ ﻫﻲ ﻤﻥ ﻗﺒﻴل ﺍﻟﺭﺒﺎ ﻭﺍﻟﺤﺩﻴﺙ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻴﻑ ﻋﻥ ﺍﺒﻥ ﻤﺴﻌﻭﺩ ﺭﻀﻲ ﺍﷲ ﻋﻨﻪ ﺤﻴﻥ ﻗﺎل )ﻨﻬﻰ ﺭﺴﻭل ﺍﻟﻪ ﺼﻠﻰ ﺍﷲ ﻋﻠﻴﻪ ﻭ ﺴﻠﻡ ﻋﻥ ﺼﻔﻘﺘﻴﻥ ﻓﻲ ﺼـﻔﻘﺔ ﻭﺍﺤـﺩﺓ(‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻴﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﻭﺠﻭﺩ ﺒﻴﻌﺘﻴﻥ ﺤﻴﻥ ﻴﻘﻭل ) ﻫﻭ ﺒﻨﺴﺎﺀ ﻜﺫﺍ ﻭ ﺒﻨﻘﺩ ﺒﻜﺫﺍ(‪.‬‬
‫‪4‬‬
‫ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺭﺒﺎ ﻭﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﻨﺴﻴﺌﺔ‬
‫ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻨﺴﻴﺌﺔ‬
‫ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺭﺒﺎ‬
‫‪ .1‬ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﺜﻤﻥ ﺩﻭﻥ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻨﻔﻌﺔ‪.‬‬
‫‪ .1‬ﺭﺒﻁ ﺍﻟﺜﻤﻥ ﺒﺎﻟﺘﻜﻠﻔﺔ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺍﻷﺠل ﻴﻜﻭﻥ ﻤﻘﺎﺒل ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺍﻷﺠل ﻴﻜﻭﻥ ﻤﺭﺍﻋﻰ ﻋﻨﺩ ﺘﻘﺩﻴﺭ ﺍﻟﺜﻤﻥ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﻻ ﻴﺨﻴﺭ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺒﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﺒـﻴﻥ ‪ .3‬ﻴﺨﻴﺭ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﺒـﻴﻥ ﺍﻟﺴـﻌﺭ ﺍﻟﻨﻘـﺩﻱ‬
‫ﻭﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻵﺠل‪.‬‬
‫ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﻭﺍﻟﻤﺅﺠل‪.‬‬
‫‪ .4‬ﺘﺴﺘﻤﺭ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺜﻤﻥ ﻓﻲ ﺤـﺎل ﻋـﺩﻡ ﻗـﺩﺭﺓ ‪ .4‬ﻻ ﻴﺤﺩﺙ ﻓﻲ ﺍﻟﺜﻤﻥ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓـﻲ ﺤـﺎل ﻋـﺩﻡ ﻗـﺩﺭﺓ‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﺩﺍﺩ ﺒﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﺩﺍﺩ ﻭﻻ ﻴﺤﻕ ﻟﻠﺒﺎﺌﻊ ﺴﻭﻯ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺒﻴﻊ‪.‬‬
‫‪ .5‬ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﻟﻠﻤﺸﺘﺭﻱ ﺍﻟﺘﻌﺠﻴل ﻓﻲ ﺍﻟﺴﺩﺍﺩ‪.‬‬
‫‪ .5‬ﻴﺤﻕ ﻟﻠﻤﺸﺘﺭﻱ ﺍﻟﺘﻌﺠﻴل ﻓﻲ ﺍﻟﺴﺩﺍﺩ ﻓﻲ ﺤﺎل ﺘﻨـﺎﺯل‬
‫ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ ﻋﻥ ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺍﻟﺜﻤﻥ‪.‬‬
‫‪ -1‬اﻟﺒﻘﺮة‬
‫‪ -2‬اءﺎﺴﻨﻟ‬
‫‪ -3‬اﻟﺒﻘﺮة‬
‫‪ -4‬د‪.‬ﻋﺒﺪ اﻟﺮزاق رﺣﯿﻢ ﺟﺪي اﻟﮭﯿﺘﻲ‬
‫اﻵﯾﺔ ‪. / 282 /‬‬
‫اﻵﯾﺔ ‪. / 29 /‬‬
‫اﻵﯾﺔ ‪. / 275 /‬‬
‫اﻟﻤﺼﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ واﻟﺘﻄﺒﯿﻖ‬
‫دار أﺳﺎﻣﺔ ﻟﻠﻨﺸﺮ‬
‫اﻷردن‬
‫‪1998‬‬
‫ص‪.555‬‬
‫‪33‬‬
‫ﺒﻨﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﻤﺎ ﺴﺒﻕ ﻭ ﺒﻨﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻌﺎﻨﻲ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺩل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺍﻵﻴﺔ ﺍﻟﻜﺭﻴﻤﺔ } ﻤﺎ_‪ô`ÏB ÈûïÏd‰9$# ’Îû ö/ä3ø‹n=tæ (Ÿ@yèy‬‬
‫‪ ،1{ ÇÐÑÈ 4 8lt•ym‬ﻓﺈﻥ ﺘﻭﺠﻪ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﺎﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻤﻭﺍﻟﻬﺎ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺍﻵﺠل ﻨﺠﺤﺕ ﻓﻲ ﻗﻁﻊ‬
‫ﺍﻟﻁﺭﻴﻕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺠﺸﻌﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭ ﺍﻟﺫﻴﻥ ﻻ ﻴﺭﺤﻤﻭﻥ ﺍﻟﻤﺤﺘﺎﺠﻴﻥ ﻭﻴﺴﺘﻐﻠﻭﻥ ﺤﺎﺠﺎﺘﻬﻡ ﺤﻴﺙ ﺘﺴﺘﻨﺩ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫ﻜﻭﻨﻬﺎ ﺍﺘﻔﺎﻕ ﺒﻴﻥ ﻁﺭﻓﻴﻥ ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ ﻭﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﻋﻠﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﺜﻤﻥ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﺘﻜﻭﻥ ﻤﻘﺎﺒل ﺘﺨﻠﻲ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻋﻥ ﺍﻟﺒﻴﻊ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﻭﺍﻟﺘﺨﻠﺹ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻠﻌﺔ ﻭﺸﺭﺍﺀ ﺴﻠﻌﺔ ﺠﺩﻴﺩﺓ‪.‬‬
‫‪ 5- 3- 2‬ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺍﻟﺘﺄﺠﻴﺭﻱ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﺄﺠﻴﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ 1-5-3-2‬ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺍﻟﺘﺄﺠﻴﺭﻱ‪ :‬ﻫﻭ ﻋﻘﺩ ﺇﻴﺠﺎﺭ ﻋﻠﻰ ﺃﺼل ﻤﻌﻴﻥ ) ﺃﻭ ﺃﺼﻭل ( ﻴﺘﻀﻤﻥ ﺍﻨﺘﻘﺎل ﻤﻠﻜﻴـﺔ ﺍﻷﺼـل ﺇﻟـﻰ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻟﺘﻌﺎﻗﺩ ﻭﻏﺎﻟﺒﺎﹰ ﻤﺎ ﺘﻤﺜل ﻤﻌﻅﻡ ﺍﻟﺤﻴﺎﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻟﻸﺼل ﻜﻤﺎ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﻜـﻭﻥ ﻜﺎﻓﻴـﺔ ﻻﻗﺘﻀـﺎﺀ‬
‫ﺍﻟﻤﺅﺠﺭ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻷﺼل ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﻋﺎﺌﺩ ﻤﻨﺎﺴﺏ ﻤﻥ ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻟﺘﻌﺎﻗﺩ ﻭﻏﺎﻟﺒﺎﹰ ﻤﺎ ﻴﻜﻭﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻏﻴﺭ ﻗﺎﺒـل ﻟﻺﻟﻐـﺎﺀ ﺇﻻ‬
‫ﺒﺸﺭﻭﻁ ﻤﺤﺩﺩﺓ‪.‬‬
‫ﺃ‪ -‬ﻤﺭﺍﺤل ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺍﻟﺘﺄﺠﻴﺭﻱ‪ :‬ﻴﻤﻜﻥ ﺤﺼﺭ ﻤﺭﺍﺤل ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺍﻟﺘﺄﺠﻴﺭﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﺨﻁﻭﺍﺕ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺍﻟﺘﻌﺎﻗﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﻤﻘﺎﺒل ﺍﻟﺜﻤﻥ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﻜﻭﻥ ﻤﻥ ﺃﻗﺴﺎﻁ ﺜﺎﺒﺘﺔ ﻟﻔﺘﺭﺓ ﺯﻤﻨﻴﺔ ﻤﺘﻔـﻕ ﻋﻠﻴﻬـﺎ‬
‫ﻤﻘﺩﻤﺎﹰ ﻭﻗﺩ ﻴﺘﻀﻤﻥ ﺩﻓﻌﺔ ﺃﻭﻟﻰ ﻤﻘﺩﻤﺔ ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﻴﺘﻡ ﺘﺴﻠﻴﻡ ﺍﻷﺼل ﺃﻭ ﺍﻟﻌﻴﻥ ﻟﻠﻤﺸﺘﺭﻱ ﻤﻊ ﺩﻓﻊ ﺍﻟﺩﻓﻌﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻭﺍﺴﺘﻜﻤﺎل ﺍﻟﺘﻌﺎﻗﺩ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺘﻅل ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺍﻷﺼل ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ ﺤﺘﻰ ﻴﺘﻡ ﺴﺩﺍﺩ ﺁﺨﺭ ﻗﺴﻁ ﻭﺒﻌﺩﻫﺎ ﺘﻨﺘﻘل ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺘﺭﻱ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﻴﺘﻡ ﺍﻻﺘﻔﺎﻕ ﻤﻘﺩﻤﺎﹰ ﻋﻠﻰ ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﺘﺨﻠﻑ ﻋﻥ ﺍﻟﺴﺩﺍﺩ ﻤﻊ ﺍﻷﺨﺫ ﻓﻲ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﻋﺩﻡ ﺍﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻟﻔﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﺘﺄﺨﻴﺭ‪.‬‬
‫‪ .5‬ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﺘﺨﻠﻑ ﻋﻥ ﺍﻟﺴﺩﺍﺩ ﻋﺩﺩﺍﹰ ﻤﻌﻴﻨﺎﹰ ﻤﻥ ﺍﻷﻗﺴﺎﻁ ﺘﻨﺘﻘل ﺤﻴﺎﺯﺓ ﺍﻷﺼل ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ ﻭﻴﻤﻜﻨﻪ ﺍﻟﺘﺼﺭﻑ ﻓﻴـﻪ ﺒﻌـﺩ‬
‫ﺇﻋﻁﺎﺀ ﻤﻬﻠﺔ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻟﻠﻤﺸﺘﺭﻱ ﺃﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﺘﻡ ﺍﻟﺩﻓﻊ ﺨﻼﻟﻬﺎ ﺃﻋﻴﺩ ﺇﻟﻴﻪ ﺍﻷﺼل ﺃﻭ ﺘﻡ ﺍﻟﺘﺼﺭﻑ ﻓﻴﻪ ﻟﺼﺎﻟﺢ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ‪.‬‬
‫ﺏ‪ -‬ﻤﻴﺯﺍﺕ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺍﻟﺘﺄﺠﻴﺭﻱ‪:‬‬
‫ﻫﻨﺎﻙ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻤﻴﺯ ﺒﻬﺎ ﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺍﻟﺘﺄﺠﻴﺭﻱ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﺸﺘﺭﻱ ﻭﺍﻟﺒﺎﺌﻊ‪:‬‬
‫ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﺸﺘﺭﻱ ﻓﻬﻭ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﻴﻭﻓﺭ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻋﺎﺕ ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺴﻴﺤﺘﺎﺠﻬﺎ ﻟﺸﺭﺍﺀ ﺍﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺘﻪ ﺩﻭﻥ ﺘﺤﻤل ﻤﺸﻘﺔ ﺍﻟﺩﻓﻊ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﻴﻤﻜﹼﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﻤﻥ ﺤﻴﺎﺯﺓ ﺍﻷﺼل ﻭﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻤﻨﺎﻓﻌﻪ ﻭﺍﻟﺘﻤﺘﻊ ﺒﻜﺎﻓﺔ ﻤﻨﺎﻓﻊ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﻗﺒل ﺴﺩﺍﺩ ﻜﺎﻤـل‬
‫ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻷﺼل‪.‬‬
‫‪ .3‬ﻴﺼﻠﺢ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﻌﺎﻗﺩ ﻟﻠﺘﻁﺒﻴﻕ ﻓﻲ ﻅل ﺍﻷﺤﻭﺍل ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔـﺔ ﺃﻱ ﺃﺤـﻭﺍل ﺍﻻﺯﺩﻫـﺎﺭ ﻭﺍﻟﺭﻜـﻭﺩ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺕ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﺇﺫ ﻻ ﻴﺤﺘﺎﺝ ﺇﻻ ﻟﺩﻓﻊ ﺍﻷﻗﺴﺎﻁ ﺍﻟﻤﺘﻔﻕ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺩﻭﻤﺎﹰ ﻭﺒـﺫﻟﻙ ﻴـﻭﻓﺭ‬
‫ﻗﺩﺭﺍﹰ ﻻ ﺒﺄﺱ ﺒﻪ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻭﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺘﺤﻭﻴل ﻜﻠﻪ ﻤﻊ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺼل ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻲ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ‪.‬‬
‫‪ .5‬ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺍﻟﺘﺄﺠﻴﺭﻱ ﺃﻜﺜﺭ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﻭﻓﺭﺍﹰ ﺇﺫ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻘﻪ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﺤﻤﻴل ﺃﻋﺒﺎﺀ ﺍﻷﻗﺴﺎﻁ ﻤﻥ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩ ﺍﻟﻤﺤﻘﻕ ﻤﻨﻪ‪.‬‬
‫‪ -1‬اﻟﺤﺞ‬
‫اﻵﯾﺔ ‪. / 87 /‬‬
‫‪34‬‬
‫ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺒﺎﺌﻊ ﻓﻬﻭ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﺴﻴﻠﺔ ﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻭﺒﺨﺎﺼﺔ ﺤﺠﻡ ﺍﻟﻤﺒﻴﻌﺎﺕ ) ﺤﺠﻡ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ( ﺇﺫ ﻴﺘﻤﺎﺌل ﺇﻟـﻰ ﺤـﺩ‬
‫ﻜﺒﻴﺭ ﻤﻊ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺘﻘﺴﻴﻁ ﺍﻟﺫﻱ ﻟﻘﻲ ﻗﺒﻭﻻﹰ ﻋﺎﻤﺎﹰ ﻜﻨﺸﺎﻁ ﻻ ﻏﺒﺎﺭ ﻋﻠﻴﻪ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺍﻟﺘﺄﺠﻴﺭﻱ ﺃﺤﺩ ﺃﺴﺎﻟﻴﺏ ﺘﻭﻅﻴﻑ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻨﺎﻓﻌﺔ ﻟﻜل ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻊ ﺨﺼﻭﺼﺎﹰ ﻓﻲ ﺤﺎل ﻭﺠﻭﺩ‬
‫ﺴﻴﻭﻟﺔ ﻜﺒﻴﺭﺓ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﻴﻭﻓﺭ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺍﻟﺘﺄﺠﻴﺭﻱ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻋﻭﺍﺌﺩ ﻤﺠﺯﻴﺔ ﻭﻗﻴﺎﺴﻴﺔ ﻟﻨﻭﻉ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻤﺨﺎﻁﺭﻩ ﻭﻴﻤﻜﻥ ﻟﻠﺒﻨﻙ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻘﻪ ﺘﺨﻁـﻴﻁ‬
‫ﺍﻟﺭﺒﺤﻴﺔ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺔ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﻴﻭﻓﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺘﺩﻓﻘﺎﹰ ﻨﻘﺩﻴ ﺎﹰ ﻤﺴﺘﻤﺭﺍﹰ ﻁﻭل ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻟﺘﻌﺎﻗﺩ ﻹﻴﺭﺍﺩ ﺍﻟﺤﺭﻜﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻭﻴﻭﺍﺠﻪ ﺒﺈﺴﺘﻤﺭﺍﺭ ﺍﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺕ ﺍﻟﺴـﻴﻭﻟﺔ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ .5‬ﻴﺤﺘﻔﻅ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﻤﻠﻜﻴﺔ ﺍﻷﺼل )ﺤﻕ ﺍﻟﺭﻗﺒﺔ( ﺤﺘﻰ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﺴﺘﺭﺠﺎﻉ ﺍﻷﺼل ﻓﻲ ﺤﺎل ﻋـﺩﻡ ﺍﺴـﺘﻜﻤﺎل ﺍﻷﻗﺴـﺎﻁ‪،‬‬
‫ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﻭﻓﺭ ﻀﻤﺎﻨﺎﹰ ﻜﺒﻴﺭﺍﹰ ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ‪.‬‬
‫‪ .6‬ﺘﻌﺘﺒﺭ ﻜﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺇﻴﺠﺎﺒﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺨﺎﺼﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻌﺎﺕ ﺍﻟﻨﺎﻤﻴﺔ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻤﺘﻭﺴﻁ‪.‬‬
‫‪ 2-5-3-2‬ﺍﻟﺘﺄﺠﻴﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ‪ :‬ﻫﻭ ﺍﺘﻔﺎﻕ ﺘﻌﺎﻗﺩﻱ ﺒﻴﻥ ﻤﺎﻟﻙ ﺍﻷﺼل )ﺍﻟﻤﺅﺠﺭ( ﻭﺒﻴﻥ ﺍﻟﻌﻤﻴل )ﺍﻟﻤﺴـﺘﺄﺠﺭ( ﻭﺒﻤﻭﺠﺒـﻪ‬
‫ﻴﺤﻕ ﻟﻠﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﺍﻻﻨﺘﻔﺎﻉ ﺒﺎﻷﺼل )ﺍﻟﻤﺄﺠﻭﺭ( ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﺯﻤﻨﻴﺔ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻭﺫﻟﻙ ﻤﻘﺎﺒل ﺃﻗﺴﺎﻁ ﺩﻭﺭﻴﺔ ﻴﺘﻡ ﺍﻻﺘﻔﺎﻕ ﻋﻠﻴﻬـﺎ‬
‫ﻤﺴﺒﻘﺎ )ﺃﻗﺴﺎﻁ ﺍﻟﺘﺄﺠﻴﺭ(‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺘﻨﺘﻘل ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺍﻟﻤﺄﺠﻭﺭ ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﺘﻠﻘﺎﺌﻴﺎ ﺃﻭ ﻤﻘﺎﺒل ﻤﺒﻠﻎ ﻤﺘﻔﻕ‬
‫ﻋﻠﻴﻪ ﻤﻊ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﻤﺄﺠﻭﺭ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻟﻌﻘﺩ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﻟﺘﻁﻭﺭﺍﺕ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺸﻬﺩﻫﺎ ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ ﻭﺍﻟﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭﺓ ﻓﻲ ﻨﻭﻋﻴﺔ ﻭﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻵﻻﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌـﺩﺍﺕ ﻭﻭﺴـﺎﺌل‬
‫ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﺃﺩﺕ ﺇﻟﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺍﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻌﺩﺍﺕ ﻟﻔﺘﺭﺓ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺯﻤﻥ‪ ،‬ﺒﺩﻻﹰ ﻤﻥ ﺩﻓﻊ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﻨﻘﺩﻴﺔ ﻋﻨـﺩ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻤﻤﺎ ﻟﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﻤﻨﻔﻌﺔ ﻓﻲ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺴﻴﻭﻟﺔ ﻟﻠﻤﺸﺭﻭﻉ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﻤﻌﺭﻓﺔ ﺤﺠﻡ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﺍﻟﻤﻨﻔﻘﻪ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺼـل‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻤﺜﻠﺔ ﻓﻲ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﺍﻟﻤﺘﻔﻕ ﻋﻠﻴﻪ‪.‬‬
‫ﻴﺴﺘﻤﺩ ﺃﻫﻤﻴﺘﻪ ﻤﻥ ﻨﺎﺤﻴﺔ ﺍﻟﻤﻨﺸﺂﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﺩﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻌﺩﺍﺕ ﻤﻥ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﺴﺘﻁﻴﻊ ﺘﺄﺠﻴﺭ ﺍﻷﺠﻬﺯﺓ ﻭﺍﻟﻤﻌﺩﺍﺕ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺸـﺭﻜﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﺘﺎﺝ ﺇﻟﻴﻬﺎ ﺒﺸﻜل ﺃﺴﺭﻉ ﻤﻥ ﺒﻴﻌﻬﺎ ﻭﻴﺘﻀﻤﻥ ﺤﺼﻭﻟﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﻨﻘﺩﻴﺔ ﻤﺴـﺘﻤﺭ ﻁـﻭﺍل ﺍﻟﺤﻴـﺎﺓ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴـﺔ‬
‫ﻟﻸﺼل‪.‬‬
‫ﺇﺫﺍﹰ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻁﺭﻴﻘﺔ ﺘﻀﻤﻥ ﻟﻠﻤﻨﺸﺂﺕ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺘﺩﻓﻕ ٍﻨﻘﺩﻱ ٍﻤﺴﺘﻤﺭ ﺨﻼل ﻋﻤﺭ ﺍﻷﺼل ﺇﺫ ﺘﻘﺩﻤﻬﺎ ﻟﻠﻤﻨﺸﺂﺕ ﺍﻟﻤﺤﺘﺎﺠـﺔ ﺇﻟﻴﻬـﺎ‬
‫ﺒﻜﻤﻴﺔ ﻗﻠﻴﻠﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ )ﻜﻠﻔﺔ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﺘﻜﻭﻥ ﺤﺘﻤﺎﹰ ﺃﻗل ﻤﻥ ﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ(‪.‬‬
‫ﺃ‪ -‬ﻤﺯﺍﻴﺎ ﺍﻟﺘﺄﺠﻴﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ‪ :‬ﻻ ﺒﺩ ﻤﻥ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﻤﻨﺎﻓﻊ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺤﺼل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻜﻼﹰ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﻭﺍﻟﻤﺅﺠﺭ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴـﺔ‬
‫ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻤﺜل ﻓﻲ‪:‬‬
‫ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﺅﺠﺭ ﻓﻬﻲ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺘﻭﻓﺭ ﺃﺤﺩ ﺃﺴﺎﻟﻴﺏ ﺘﻭﻅﻴﻑ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﺠﺯﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺼﻠﺢ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﺴـﺘﺨﺩﺍﻡ‬
‫ﺍﻷﺠﻬﺯﺓ ﻭﺍﻟﻤﻌﺩﺍﺕ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫‪35‬‬
‫‪ .2‬ﻴﺠﺩ ﺍﻟﺘﺄﺠﻴﺭ ﻗﺒﻭﻻﹰ ﻋﺎﻤﺎﹰ ﻤﻥ ﺠﻤﻬﻭﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﻔﻴﺩﻴﻥ ﺒﺤﻴﺙ ﻴﻭﻓﺭ ﺍﺴﺘﻘﺭﺍﺭﺍﹰ ﻟﻠﻤﺅﺠﺭ ﻓﻲ ﺃﻤﻭﺍل ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ ﻭﺍﻻﻨﻜﻤـﺎﺵ‬
‫ﻭﻻ ﻴﺅﺜﺭ ﻋﻠﻰ ﻤﺅﺠﺭﻱ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻌﺩﺍﺕ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺘﻭﻓﺭ ﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﺘﻌﺎﻗﺩ ﻤﺭﻭﻨﺔ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺅﺠﺭ ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﺒﺤﻴﺙ ﻴﻤﻜﻥ ﻟﻠﻤﺅﺠﺭ ﺍﺨﺘﻴﺎﺭ ﺍﻟﻌﻤﻴل ﺍﻟـﺫﻱ ﺘﺘﻭﺍﻓـﻕ‬
‫ﺍﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺘﻪ ﻤﻊ ﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﺨﺩﻤﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻘﺩﻤﻬﺎ ﺍﻟﻤﺅﺠﺭ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﻴﻭﻓﺭ ﻟﻠﻤﺅﺠﺭ ﺘﺩﻓﻘﺎﹰ ﻨﻘﺩﻴﺎﹰ ﻤﺴﺘﻤﺭﺍﹰ ﻁﻭﺍل ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻟﺘﻌﺎﻗﺩ‪.‬‬
‫‪ .5‬ﻴﺤﺘﻔﻅ ﺍﻟﻤﺅﺠﺭ ﻤﻊ ﺫﻟﻙ ﺒﻤﻠﻜﻴﺔ ﺍﻷﺼل ﺃﻭ ﺒﺤﻕ ﺍﻟﺭﻗﺒﺔ ﺒﺤﻴﺙ ﻴﻤﻜﻨﻪ ﺍﺴﺘﺭﺠﺎﻉ ﺍﻷﺼل ﻓـﻲ ﺤﺎﻟـﺔ ﻋـﺩﻡ ﺴـﺩﺍﺩ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﻟﺒﺎﻗﻲ ﺍﻷﻗﺴﺎﻁ ﺃﻭ ﺍﻹﺨﻼل ﺒﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﻌﻘﺩ‪.‬‬
‫ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﻴﻭﻓﺭ ﺍﻟﺘﺄﺠﻴﺭ ﻟﻠﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﻓﻴﻪ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻋﺎﺕ ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺤﺘﺎﺠﻬﺎ ﻟﺸﺭﺍﺀ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻌﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺴـﺘﺄﺠﺭﺓ ﺩﻭﻥ ﺘﺤﻤـل‬
‫ﺍﻟﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻬﺎ ﻭ ﻴﻤﻜﻨﻪ ﻤﻥ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻤﻨﻔﻌﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺼﻭل‪.‬‬
‫‪ .2‬ﻴﻤﻜﻥ ﻟﻠﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﺍﻻﻨﺘﻔﺎﻉ ﻓﻲ ﻅل ﺍﻷﺤﻭﺍل ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ) ﺍﺯﺩﻫﺎﺭ – ﺭﻜﻭﺩ (‪.‬‬
‫‪ .3‬ﻴﻤﻜﻥ ﻟﻠﻤﺴﺘﺄﺠﺭﺍﺨﺘﻴﺎﺭ ﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﺘﻌﺎﻗﺩ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻨﺎﺴﺏ ﻤﺸﺭﻭﻋﻪ ﻜﻤﺎ ﻴﻤﻜﻨﻪ ﺘﻌﺩﻴل ﺸﺭﻭﻁﻪ ﻤﻊ ﺍﻟﻤﺅﺠﺭ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﻴﺨﻭل ﺍﻟﺘﺄﺠﻴﺭ ﻟﻠﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﺍﻻﺴﺘﻔﺎﺩﺓ ﻤﻥ ﻤﻨﺎﻓ ﻊ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ .5‬ﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭﺓ ﺇﺫﺍ ﻻ ﻴﺤﺘﺎﺝ ﺴﻭﻯ ﻟﻺﻴﺠﺎﺭ ﺍﻟﻤﺤﺩﺩ ﺍﻟﺩﻭﺭﻱ‪.‬‬
‫‪ .6‬ﻴﺠﻨﺏ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺼل ﻭ ﺍﻗﺘﻨﺎﺀﻩ ﻓﻲ ﺤﺎل ﺍﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺘﻪ ﻟﻸﺼل ﻟﻔﺘﺭﺓ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻓﻘﻁ‪.‬‬
‫ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺍﻟﺘﺄﺠﻴﺭﻱ ﻭ ﺍﻟﺘﺄﺠﻴﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ‬
‫ﺍﻟﺘﺄﺠﻴﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ‬
‫ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺍﻟﺘﺄﺠﻴﺭﻱ‬
‫‪.1‬ﻴﻀﻤﻥ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﺍﻨﺘﻘﺎل ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺍﻷﺼل ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺴـﺘﺄﺠﺭ ‪ .1‬ﻴﺤﺘﻔﻅ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﺒﺤﻕ ﺍﻟﻤﻨﻔﻌﺔ ﻭﺘﺒﻘﻰ ﺤﻕ ﺍﻟﺭﻗﺒـﺔ‬
‫ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻟﺘﻌﺎﻗﺩ‪.‬‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺅﺠﺭ ﻭﺘﻨﺘﻬﻲ ﺼﻠﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﺒﺎﻷﺼـل ﻓـﻲ‬
‫ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻟﻌﻘﺩ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﻋﻨﺩ ﺇﻟﻐﺎﺀ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻻﺒﺩ ﻤﻥ ﻭﺠﻭﺩ ﺸـﺭﻭﻁ ﻤﺤـﺩﺩﺓ ‪ .2‬ﻋﻨﺩ ﺇﻟﻐﺎﺀ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻴﻨﺘﻘل ﺤﻕ ﺍﻟﺭﻗﺒﺔ ﻭﺍﻟﻤﻨﻔﻌﺔ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﻤﺘﻔﻕ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻭﻏﺭﺍﻤﺎﺕ ﺘﻘﻊ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻤﺅﺠﺭ ﻭﻻ ﺘﻭﺠﺩ ﻏﺭﺍﻤﺎﺕ ﺃﺨﺭﻯ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺅﺠﺭ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﻴﺤﺘﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﻨﻘﺩﻴﺔ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻭﻤﺴﺘﻤﺭﺓ ﺴـﺩﺍﺩﺍﹰ ‪ .3‬ﻴﺤﺘﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﻤﺒﻠﻎ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺘﺩﻓﻕ ﻨﻘـﺩﻱ‬
‫ﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻷﺼل ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺌﺩ ﻤﻨﺎﺴﺏ‪.‬‬
‫ﺨﺎﺭﺝ ﻤﺴﺘﻨﻔﺫ ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺭﺩﻩ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﻴﻘﺒل ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﻗـﺩ ﺘﻭﺍﺠـﻪ ‪ .4‬ﻻ ﻴﻘﻊ ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺘﻕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﺴﻭﻯ ﺩﻓﻊ ﺍﻹﻴﺠـﺎﺭ‬
‫ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﺨﺘﻼل ﻓـﻲ ﺍﻟﻭﻀـﻊ ﺍﻻﻗﺘﺼـﺎﺩﻱ ﻭﺘﻐﻴﻴـﺭ ﺍﻟﻤﺘﻔﻕ ﻋﻠﻴﻪ ﻭﻻ ﻴﺘﺄﺨﺭ ﺒﺘﻐﻴﺭ ﺍﻟﻅﺭﻭﻑ ﺒـل ﺴـﻴﺒﻘﻰ‬
‫ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ‪.‬‬
‫ﻤﻨﺘﻔﻌﺎﹰ ﻤﻥ ﺍﻷﺼل ﺩﻭﻥ ﺍﻟﺘﺄﺜﺭ ﺒﺘﻐﻴﺭ ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺍﻷﺼل‪.‬‬
‫‪36‬‬
‫ﻭﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻷﻫﺩﺍﻑ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﻬﺎ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﻓﻕ ﺍﻟﺸﻜل ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺩﺭ‪:‬‬
‫‪1‬‬
‫‪1- http://www.t1t.net/book/pafiledb.php?action=category&id=7‬‬
‫‪37‬‬
‫ﺚﻟﺎﺜﻟ ﺚﺤ ﺒ ﳌا ‪ :‬اﻷدوات اﳌﺎﻟﯿﺔ اﳌﻮاﻓﻘﺔ ﻠﴩﯾﻌﺔ اﻹﺳﻼﻣ ﺔ ) اﳌﻘﱰ ﺔ (‪.‬‬
‫ﺤﺙ ﺍﻹﺴﻼﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺎل ﺒﺄﻓﻀل ﺍﻟﻭﺴﺎﺌل ﺍﻷﺴﺎﻟﻴﺏ ﺍﻟﻤﻤﻜﻨﺔ‪ ،‬ﻭ ﻭﻀﻊ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻀﻭﺍﺒﻁ ﺍﻟﺸـﺭﻴﻌﺔ‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻜﻔل ﺤﺴﻥ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﻤﻨﻊ ﺍﻟﺭﺒﺎ ﻭﺍﻻﺤﺘﻜﺎﺭ ﻭﺍﻻﻜـﺘﻨﺎﺯ‪.‬‬
‫ﻭﻓﻲ ﺴﺒﻴل ﺫﻟﻙ ﻓﺈﻥ ﻓﻜﺭﺓ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻭﺍﻓﻕ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﻤﻠﺤﺔ ﻟﻜل ﻤﺴـﻠﻡ ﻓـﻲ‬
‫ﺴﺒﻴل ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﻬﺩﻑ – ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﻤﻨﻊ ﺇﻜﺘﻨﺎﺯﻩ ‪ ،-‬ﻭﻋﻠﻴﻪ ﻓﺈﻥ ﻤﺎ ﺘﺤﺘﻭﻴﻪ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻤﻥ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﻭﻤﺸﺘﻘﺎﺕ ﻤﺎﻟﻴـﺔ‬
‫ﺴﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻨﻭﺍﺓ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻓﻲ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻨﻤﻭ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺇﻴﺠﺎﺩ ﺍﻟﻭﺴﺎﺌل ﺍﻟﺒﺩﻴﻠﺔ ﻟﻼﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺘﻤﻭﻴـل ﺍﻟﻤﺸـﺭﻭﻋﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺒﻨﺎﺀﺓ ﻭﺍﻟﻨﺎﺠﺤﺔ‪.‬‬
‫‪ .1-3‬ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻟﻸﺩﻭﺍﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺍﳌﺘﻮﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﺍﻟﺸﺮﻳﻌﺔ ﺍﻻﺳﻼﻣﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺘﺸﻴﺭ ﻜﺘﺎﺒﺎﺕ ﺍﻟﻌﻠﻤﺎﺀ ﺤﻭل ﻁﺭﻕ ﻭ ﻭﺴﺎﺌل ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺃﻨﻪ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻤﺒﺩﺃ ﻻ ﻴﻭﺠـﺩ ﻓـﺭﻕ ﺒـﻴﻥ ﺍﻟﻨﻅـﺎﻡ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻱ ﻭﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻕ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﺤـﺭﻙ ﺍﻷﺴﺎﺴـﻲ ﻓـﻲ ﺍﻟﻨﺸـﺎﻁ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻭ ﻭﺴﻴﻁ ﻟﻠﺘﺒﺎﺩل ﻭﻤﻌﻴﺎﺭ ﻟﻠﻘﻴﻤﺔ ﻭﻤﺨﺯﻥ ﻟﻬﺎ‪.‬‬
‫ﺒﻨﺎﺀ‪ ‬ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﻭﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺍﻻﺴﺘﺠﺎﺒﺔ ﺇﻟﻰ ﺘﻌﺎﻟﻴﻡ ﺍﻹﺴﻼﻡ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺎﻟﻜﺴﺏ ﻭﺍﻹﻨﻔـﺎﻕ – ﺍﻟﻤـﺫﻜﻭﺭﺓ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻷﻭل – ﻨﺭﻯ ﺃﻥ ﻫﺩﻑ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﻫﻭ ﺨﻠﻕ ﻨﻅﺎﻡ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻭﻤﺎﻟﻲ ﻤﺘﻭﺍﺯﻥ ﻴﺴﻌﻰ ﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﺭﻓﺎﻩ‬
‫ﻭﺍﻟﻨﻤﻭ ﻭﺍﻟﻌﻤﺎﻟﺔ ﺍﻟﻜﺎﻓﻴﺔ ﻭﺭﻓﻊ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻌﺩﺍﻟﺔ ﻓﻲ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﺜﺭﻭﺓ‪.‬‬
‫ﺇﺫﺍﹰ ﻓﺎﻟﻔﺭﻕ ﺍﻟﺠﻭﻫﺭﻱ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻨﻅﺎﻤﻴﻥ ) ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻱ ﻭﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ( ﻴﻜﻤﻥ ﻓﻲ ﺍﻵﻟﻴﺎﺕ ﻭﺍﻟﻭﺴﺎﺌل ﺍﻟﻤﺘﺎﺤﺔ ﻟﻠﻤﺼـﺭﻑ‪ ،‬ﻓﻤـﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻡ ﺃﻥ ﻤﻌﻅﻡ ﺍﻵﻟﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﺭﻑ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻱ ﺘﺭﺘﺒﻁ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﺃﻭ ﻏﻴﺭ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﺒﻤﻌﺩل ﺍﻟﻔﺎﺌـﺩﺓ‬
‫ﻟﺘﺤﺩﻴﺩ ﺴﻌﺭ ﻴﺴﻤﻰ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺨﺼﻡ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﻔﺘﻭﺤﺔ‪ ،‬ﻭﻫـﻭ‬
‫ﻤﺎ ﻴﺘﻌﺎﺭﺽ ﻤﻊ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺒﺸﻜل ﻗﻁﻌﻲ‪.‬‬
‫ﻓﻼ ﺒﺩ ﻟﻠﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﻤﻥ ﺇﻴﺠﺎﺩ ﺍﻵﻟﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺒﺔ ﻟﻠﺘﺤﻜﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺨﺎﺭﺝ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻭﻫﻭ ﻤﺎ ﻴﺸﻜل ﻤﻥ ﻭﺠﻬـﺔ‬
‫ﻨﻅﺭ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺍﻟﺘﺤﺩﻱ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﻌﺭﺽ ﻟﻪ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻻ ﺒﺩ ﻤﻥ ﺍﻗﺘﺭﺍﺡ ﻤﺠﻤﻭﻋـﺔ ﻤـﻥ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﺒﻤﻭﺠﺒﻬﺎ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺘﺤﻜﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺨﺎﺭﺝ ﺇﻁﺎﺭ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪.‬‬
‫‪ .2-3‬ﺁﻟﻴﺎﺕ ﻭﺿﻊ ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ) ﻣﻨﺎﻗﺸﺔ ﲡﺮﺑﺔ ﻣﺼﺮﻑ ﺍﻟﺴﻮﺩﺍﻥ (‪.‬‬
‫‪ 1-2-3‬ﻤﺭﺍﺤل ﺍﻟﺘﺠﺭﺒﺔ ﺍﻟﺴﻭﺩﺍﻨﻴﺔ‪:‬‬
‫ﻴﻌﻭﺩ ﻨﺸﻭﺀ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﺩﺍﻥ ﺇﻟﻰ ﺍﻭﺍﺌل ﺍﻟﻘﺭﻥ ﺍﻟﻤﺎﻀﻲ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻓﺘﺢ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ ﻓﺭﻭﻉ‬
‫ﻟﻬﺎ‪ ،‬ﻭﻴﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﻤﻥ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻌﻘﺩﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺘﺨﺼﺼـﺔ ﻭﻤﺼـﺎﺭﻑ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﻭﻤﻨﻬﺎ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺘﻨﻔﻴﺫ ﺴﻴﺎﺴﺔ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻤﻨﻬﺎ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻬﺩﻑ ﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻷﻫﺩﺍﻑ ﺍﻟﻤﺤﺩﺩﺓ ﻟﻬﺎ‪ ،‬ﻭﻗـﺩ‬
‫ﻤﺭﺕ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺒﻤﺭﺍﺤل ﺇﺼﻼﺡ ﻤﺘﻌﺩﺩﺓ ﻤﻥ ﺍﺼﻼﺡ ﻤﺎﻟﻲ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻹﻨﺩﺍﻤﺞ ﻭﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻡ ﻭﻀﺒﻁ ﺍﻋﻤﺎﻟﻬﺎ ﻋـﻥ‬
‫ﻁﺭﻴﻕ ﻗﻭﺍﻨﻴﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﻹﺩﺨﺎﺭ ﻭﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪1984‬ﻡ ﺘﺤﺕ ﺍﺠﺭﺍﺀﺍﺕ ﺃﺴﻠﻤﺔ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ‪ ،‬ﻭﺒـﺩﺃﺕ ﺨﻁـﻭﺍﺕ‬
‫‪38‬‬
‫ﺘﻌﻤﻴﻕ ﺍﻷﺴﻠﻤﺔ ﺤﺘﻰ ﺘﻡ ﺍﻟﻭﺼﻭل ﺇﻟﻰ ﺃﺴﻠﻤﺔ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻭﺼﻭﻻﹰ ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ‪ ،‬ﻭﻻﺒﺩ ﻤـﻥ ﺍﻟﺘﻔﺭﻴـﻕ ﺒـﻴﻥ‬
‫ﻤﺭﺤﻠﺘﻴﻥ ﻤﺨﺘﻠﻔﻴﻥ ﻓﻲ ﺘﺠﺭﺒﺔ ﺒﻨﻙ ﺍﻟﺴﻭﺩﺍﻥ ﻓﻲ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ‪:‬‬
‫ﺍﻟﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ‪ :‬ﺍﻤﺘﺩﺕ ﺤﺘﻰ ﺍﻟﺘﺴﻌﻴﻨﺎﺕ ﻭﺘﻤﻴﺯﺕ ﺒﻌﺩﻡ ﻭﺠﻭﺩ ﺴﻴﺎﺴﺔ ﻤﺴﺘﻘﺭﺓ ﺘﺩﺍﺭ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﻤﺼـﺭﻑ ﺍﻟﻤﺭﻜـﺯﻱ‬
‫ﺒﺄﻫﺩﺍﻑ ﻭ ﻭﺴﺎﺌل ﻤﺤﺩﺩﺓ‪ ،‬ﻭﺇﻨﻤﺎ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻷﻭﻀﺎﻉ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﺩﺍﻥ ﻤﺠﺭﺩ ﺍﻨﻌﻜﺎﺴﺎﺕ ﻟﻠﺴﻴﺎﺴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻨﺘﺎﺝ ﺘﻤﻭﻴـل‬
‫ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﻭﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻟﺯﺭﺍﻋﺔ ﺍﻟﻜﺒﺭﻯ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ‪ ،‬ﻭﻜﺎﻥ ﺩﻭﺭ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺄﺜﻴﺭ ﻋﻠـﻰ ﺍﻷﻭﻀـﺎﻉ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻴﻨﺤﺼﺭ ﻓﻲ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻷﺴﻘﻑ ﻭﺍﻟﺘﺩﺨل ﺍﻟﻤﺒﺎﺸﺭ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭ ﺘﻭﺠﻴﻬﺎﺕ ﻭﺃﻭﺍﻤﺭ ﻭﻤﻨﺸـﻭﺭﺍﺕ ﺘﺘﻀـﻤﻥ‬
‫ﺘﻔﺎﺼﻴل ﺩﻗﻴﻘﺔ ﺤﻭل ﻜﻴﻔﻴﺔ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﺒﺎﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﻓﺎﺌﺩﺓ ﻤﺘﻌﺩﺩﺓ ﻭﻓﻕ ﺍﻟﻘﻁﺎﻋﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼـﺎﺩﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﻬﺩﻓﺔ‪ ،‬ﻭﻜﺎﻨﺕ ﺘﻘﻀﻲ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺘﻭﺠﻴﻬﺎﺕ ﺒﻀﺭﻭﺭﺓ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺘﺼﺩﻴﻕ ﻤﺴﺒﻕ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﻤﺭﻜـﺯﻱ ﻟﻜـل‬
‫ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺘﻤﻭﻴل ﺘﺯﻴﺩ ﻋﻥ ﻤﺒﻠﻎ ﻤﻌﻴﻥ‪.‬‬
‫ﻭﺍﺴﺘﻤﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻭﻀﻊ ﺤﺘﻰ ﻋﺎﻡ ‪ ،1996‬ﺤﻴﺙ ﺒﺩﺃ ﺍﻟﻭﻀﻊ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻐﻴﻴﺭ ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﻋﺎﻤﻲ ‪96‬ﻭ ‪ 97‬ﺒﺩﺍﻴـﺔ ﺍﻟﺘﻐﻴﻴـﺭ‬
‫ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻟﺜﺎﻨﻴﺔ ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻟﺜﺎﻨﻴﺔ‪ :‬ﺘﻡ ﻭﻀﻊ ﺒﺭﻨﺎﻤﺞ ﺸﺎﻤل ﻟﻺﺼﻼﺡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ ﻤﺘﻭﺴﻁ ﺍﻟﻤﺩﻯ ﻴﻬﺩﻑ ﻓـﻲ ﻤﺠﻤﻠـﻪ ﺇﻟـﻰ‬
‫ﻤﻌﺎﻟﺠﺔ ﺍﻷﺨﺘﻼﻻﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻌﺎﻨﻲ ﻤﻨﻬﺎ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻭﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻭﻓﻲ ﻤﻘﺩﻤﺘﻬﺎ ﻋﺩﻡ ﺍﻻﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬ﺍﻟﻤﺘﻤﺜـل ﻓـﻲ‬
‫ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ ﻭﺍﻟﺘﺩﻫﻭﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﻤﺭ ﻓﻲ ﺴﻌﺭ ﺼﺭﻑ ﺍﻟﻌﻤﻠﺔ ﺍﻟﻭﻁﻨﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺘﺘﻠﺨﺹ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻭﻀﻊ ﺃﻫﺩﺍﻑ ﻗﻭﻤﻴﺔ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻤﻁﻠﻭﺏ ﺘﺤﻘﻴﻘﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺩﻯ ﺍﻟﻤﺘﻭﺴﻁ‬
‫) ‪ 10-5‬ﺴﻨﻭﺍﺕ( ﻭﺫﻟﻙ ﺒﺎﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﺍﻟﻔﻨﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﻬﺎ ﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺍﻟﻤﺨﺘﺼﺔ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﺘﺘﻡ ﺘﺭﺠﻤﺔ ﻫـﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﺨﻁﺔ ﺇﻟﻰ ﺒﺭﺍﻤﺞ ﺴﻨﻭﻴﺔ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﻫﺩﺍﻑ ﺍﻟﻭﺍﺠﺏ ﺍﻟﻭﺼﻭل ﺇﻟﻴﻬﺎ ﻭ ﻤﻥ ﺒﻴﻨﻬﺎ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ‬
‫ﻭﺍﻟﻨﺎﺘﺞ ﺍﻹﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﺤﻠﻲ‪.‬‬
‫ﻭﻟﻀﻤﺎﻥ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻫﺩﺍﻑ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻴﺭ ﻴﻭﻀﺢ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻤﻭﻴل‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﻟﻠﻌﺎﻡ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩ ﻓﻴﺸﺘﻤل ﻋﻠﻰ )ﺃﻫﺩﺍﻑ ﻜﻠﻴﺔ ﻭﻤﺤﻠﻴﺔ ﻭﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﺍﺠﺘﻤﺎﻋﻴـﺔ ( ﻭﻤﺠﻤﻭﻋـﺔ ﻤـﻥ ﺍﻟﻤﺅﺸـﺭﺍﺕ‬
‫) ﻤﺅﺸﺭ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﻭﺍﻟﻀﻤﺎﻨﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﺘﻁﻠﺒﺎﺕ ﺍﻻﺤﺘﺭﺍﺯﻴﺔ (‪.‬‬
‫ﻭﻤﻥ ﺍﻟﻤﻌﺭﻭﻑ ﺒﺄﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺘﺤﻭﻟﻪ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻭﺍﻓﻕ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻻ ﺘﺤﺘـﻭﻱ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻓﺈﻥ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﻭﺍﻟﻭﺴﺎﺌل ﺘﻜﻭﻥ ﻏﻴﺭ ﻤﺘﺎﺤﺔ ﻭﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻴﻬـﺎ ﻟﺘﻌﺎﺭﻀـﻬﺎ ﻤـﻊ‬
‫ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻻﺴﻼﻤﻲ‪ ،‬ﻭﺒﺫﻟﻙ ﻜﺎﻥ ﻻ ﺒﺩ ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ ﻤﻥ ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﻠﻭﺒﻴﻥ ﻫﻤﺎ ‪:‬‬
‫ ﺍﻻﺴﺘﻔﺎﺩﺓ ﺍﻟﻘﺼﻭﻯ ﻤﻥ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﺒﻤﺎ ﻻ ﻴﺘﻌﺎﺭﺽ ﻤﻊ ﻤﺒﺩﺃ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ‪.‬‬‫ ﺍﺒﺘﻜﺎﺭ ﺁﻟﻴﺎﺕ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﻻ ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪.‬‬‫‪ 2-2-3‬ﺍﻷﺩﻭﺕ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺤﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺠﺭﺒﺔ ﺍﻟﺴﻭﺩﺍﻨﻴﺔ‪:‬‬
‫‪ 1-2-2-3‬ﻫﻭﺍﻤﺵ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺎﺕ‪ :‬ﻭﺫﻟﻙ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﻓﻜﺭﺓ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻨﺼﻴﺏ ﺍﻟﻌﻤﻴل ﻤﻥ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﺍﻟﺘـﻲ ﻴﻘـﻭﻡ ﺍﻟﻤﺼـﺭﻑ‬
‫ﺒﺘﻤﻭﻴﻠﻬﺎ ﻭﺘﺤﺩﻴﺩ ﻫﺎﻤﺵ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ‪ ،‬ﻭﻗﺩ ﺘﺒﻴﻥ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﺘﺠﺭﺒﺔ ﻤﺩﻯ ﻓﻌﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻟﻤﺒﺎﺸﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﻓـﻕ‬
‫ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻁﺭﻴﻘﺔ ﺤﻴﺙ ﺃﻨﻪ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺈﺘﺒﺎﻉ ﺴﻴﺎﺴﺔ ﺍﻨﻜﻤﺎﺸﻴﺔ‪ 1‬ﻴﻘﻭﻡ ﺒﺭﻓﻊ ﻫﺎﻤﺵ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻭﺍﻟﻌﻜﺱ ﺼـﺤﻴﺢ‪،‬‬
‫‪ -1‬اﻟﺴﯿﺎﺳﺔ اﻹﻧﻜﻤﺎﺷﯿﺔ اي ﺳﻌﻲ اﻟﻤﺼﺮف اﻟﻤﺮﻛﺰي اﻟﻰ اﻟﺤﺪ ﻣﻦ اﻟﺘﺪﻓﻖ اﻟﻨﻘﺪي اﻟﺨﺎرﺟﻲ واﻟﻤﺤﺎﻓﻈﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺴﯿﻮﻟﺔ ﻟﻠﺤﺪ ﻣﻦ اﻟﺘﻀﺨﻢ‪ ،‬واﻟﺘﺤﻜﻢ ﺑﺴﻌﺮ اﻟﺼﺮف‪.‬‬
‫‪39‬‬
‫ﻓﻴﻘﻭﻡ ﺒﺘﺨﻔﻴﺽ ﺍﻟﻬﺎﻤﺵ ﻋﻨﺩ ﺇﺘﺒﺎﻉ ﺴﻴﺎﺴﺔ ﺘﻭﺴﻌﻴﺔ‪ 1‬ﻭﻟﻭﺤﻅ ﻤﺩﻯ ﺍﻟﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺔ ﻭﻤﺎﻟﻬﺎ ﻤﻥ ﺁﺜﺎﺭ ﺴـﺭﻴﻌﺔ‬
‫ﻭﻤﻔﻴﺩﺓ‪.‬‬
‫‪ 2-2-2-3‬ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁﻲ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ‪ :‬ﻗﺎﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺘﻌﺩﻴل ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻹﺤﺘﻴﺎﻁﻲ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﺨﻼل ﻓﺘـﺭﺍﺕ ﻤﺘﻘﺎﺭﺒـﺔ‬
‫ﺴﺕ ﺃﺸﻬﺭﻤﺜﻼﹰ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺍﻟﺘﺄﺜﻴﺭ ﻋﻠﻰ ﺤﺠﻡ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻭﻗﺩﺭﺓ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل‪ ،‬ﻭﻜﻤﺎ ﻫﻭ ﻤﻌﺭﻭﻑ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ‬
‫ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁﻲ ﺜﺎﺒﺘﺔ ﻟﻔﺘﺭﺍﺕ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﻟﻘﻭﺓ ﺘﺄﺜﻴﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﻭﻟﻜﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺃﻅﻬﺭﺕ ﻤﺩﻯ ﻗـﺩﺭﺓ ﺍﻟﻤﺼـﺭﻑ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﺄﺜﻴﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﻭﺒﻨﺴﺒﺔ ﻤﻤﺘﺎﺯﺓ‪.‬‬
‫‪ 3-2-2-3‬ﺍﻟﻌﺠﺯ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﻲ‪ :‬ﻓﻘﺩ ﻟﺠﺄ ﺇﻟﻴﻬﺎ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺍﻻﺴﺘﻐﻨﺎﺀ ﻋﻥ ﻤﻌـﺩل ﺍﻟﻔﺎﺌـﺩﺓ ﺒﺨﺼـﻡ ﺍﻟﻜﻤﺒﻴـﺎﻻﺕ‬
‫ﻭﺘﺯﻭﻴﺩ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺒﺎﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻟﺘﺄﻤﻴﻥ ﺍﻟﻌﺠﺯ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﻲ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻭﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ ﻋـﻥ ﻁﺭﻴـﻕ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ‪ ،‬ﻭﺘﺘﺭﻜﺯ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﻓﻲ ﻓﺘﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﻭﺍﺴﻡ ﺍﻻﺴﺎﺴﻴﺔ )ﺍﻟﺯﺭﺍﻋﻴﺔ( ﻭﻟﻜﻥ ﻭﻓـﻕ ﺇﺠـﺭﺍﺀﺍﺕ ﻤﺤـﺩﺩﺓ‬
‫ﻭﻫﻲ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺘﻘﺩﻴﻡ ﻁﻠﺏ ﻤﻭﻗﻊ ﻤﻥ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻌﻠﻴﺎ ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ ﺤﺼﺭﺍﹰ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺘﻜﻭﻥ ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﻷﺴﺒﻭﻉ ﻭﺍﺤﺩ ﺤﺼﺭﺍﹰ ﻭﺘﻤﺩﺩ ﺃﺴﺒﻭﻉ ﺁﺨﺭ ﻓﻘﻁ ﻭﻻ ﻴﺘﻡ ﺍﻟﺘﻤﺩﻴﺩ ﻤـﺭﺓ ﺃﺨـﺭﻯ ﻤﻬﻤـﺎ ﻜﺎﻨـﺕ‬
‫ﺍﻟﻅﺭﻭﻑ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﻴﺘﻡ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﻭﻓﻕ ﺍﻟﺴﻘﻑ ﺍﻟﻤﺤﺩﺩ ﻟﻜل ﻤﺼﺭﻑ ﻭﻟﻤﺭﺘﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻜﺜﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﻬﺭ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻻ ﺘﺘﺠﺎﻭﺯ ﺃﺭﺒﻊ ﻤـﺭﺍﺕ‬
‫ﺨﻼل ﺍﻟﺜﻼﺙ ﺃﺸﻬﺭ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﻴﺘﻡ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺍﻟﻤﺒﻠﻎ ﺍﻟﻤﻘﺒﻭﺽ ﻋﻘﺩ ﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻟﺴـﺤﺏ ﺒﻤﻌـﺩل ‪ ٪90‬ﻟﻠﻤﺼـﺭﻑ‬
‫ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ )ﺍﻋﻔﻰ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﻓﻲ ﺤﺎل ﺍﻟﺴﺩﺍﺩ ﻗﺒل ‪ 6‬ﺃﻴﺎﻡ( ﻭﻗﺩ ﻟـﻭﺤﻅ ﺃﺜـﺭ‬
‫ﻜﺒﻴﺭ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﻨﺎﻓﺫﺓ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﻗﺼﻴﺭﺓ‪.‬‬
‫‪ 4-2-2-3‬ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ‪ :‬ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ ﺒﺎﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﻭﺩﻋﺔ ﻟﺩﻴﻪ ﻭﻓﻕ ﺼـﻴﻐﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺍﻟﻤﻁﻠﻘﺔ ﻟﻠﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﻭ ﻭﻓﻕ ﺸﺭﻭﻁ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻤﻥ ﻗﺒﻠﻪ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺴﻴﻭﻟﺔ ﺍﻟﻤﺼـﺭﻑ ﻭﺤﺠـﻡ ﺘﻤﻭﻴﻠـﻪ‬
‫ﻭﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬
‫ﻭﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺎﻟﻤﻔﺎﻀﻠﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﻘﺩﻤﺔ ﺇﻟﻴﻪ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺤﻴﺙ ﻴﻘﺩﻡ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟـﺫﻱ‬
‫ﻴﻘﺩﻡ ﺃﻋﻠﻰ ﻨﺴﺒﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ‪ ،‬ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﻤﻔﺎﻀﻠﺔ ﺒﺄﻋﻠﻰ ﻨﺴﺒﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ‪.‬‬
‫‪ 5-2-2-3‬ﺸﻬﺎﺩﺓ ﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ )ﺸﻤﻡ ﻭﺸﻬﺎﻤﺔ (‪ :‬ﺘﻌﺘﺒﺭ ﻤﻥ ﺃﻫﻡ ﻤﺎ ﻗﹸﺩﻡ ﺤـﻭل ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﻭﺍﻓﻘـﺔ‬
‫ﻟﻠﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﺘﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺘﻭﺭﻴﻕ ﺃﺼﻭل ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﺘﺘﻤﻴﺯ ﺒﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺒﺄﻥ ﻟﻬﺎ ﻗﻴﻤﺔ ﻭﺍﺤﺩﺓ‪ ،‬ﻭﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﻭﺍﻟﺘﺴﻴﻴل ﺒﺴﺭﻋﺔ‪ ،‬ﻭﻤﻔﺘﻭﺤﺔ ﺍﻷﺠل ﺤﻴﺙ ﻻ ﻴﻭﺠﺩ ﻟﻬﺎ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﻤﻌﻴﻥ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺘﻌﻁﻲ ﺼﺎﺤﺒﻬﺎ ﺤﻕ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﺒﺎﻷﺭﺒﺎﺡ ﻋﻨﺩ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺒﻴﻊ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺘﻌﻁﻲ ﻗﻴﻤﺔ ﺃﺴﻤﻴﺔ ﻋﻨﺩ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ‪ ،‬ﻭﻗﻴﻤﺔ ﻤﺤﺎﺴﺒﺔ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻓﻬﻡ ﺘﻤﺜل ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺇﻋـﺎﺩﺓ ﺘﻘـﺩﻴﺭ‬
‫ﺍﻷﺼﻭل ﻭﺍﻟﺨﺼﻭﻡ ﺒﻴﻥ ﻜل ﻓﺘﺭﺓ ﻭﺃﺨﺭﻯ‪.‬‬
‫‪ -1‬اﻟﺴﯿﺎﺳﺔ اﻟﺘﻮﺳﻌﯿﺔ وھﻲ ﻧﻘﯿﺾ ﻟﻠﺴﯿﺎﺳﺔ اﻹﻧﻜﻤﺎﺷﯿﺔ ﻋﻦ طﺮﯾﻖ زﯾﺎدة اﻟﺴﯿﻮﻟﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻟﺪى اﻟﻤﺼﺎرف وﺗﺸﺠﯿﻊ اﻹﻗﺮاض‪.‬‬
‫‪40‬‬
‫‪ .4‬ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺓ ﻤﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﺭﺍﺒﺤﺔ ﺃﻭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺤﺩﺩﺓ ﻭﺒﺫﻟﻙ ﻓـﺈﻥ ﻋﺎﺌـﺩ‬
‫ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺓ ﻴﺘﺤﺩﺩ ﺒﻨﺘﻴﺠﺔ ﻋﺎﺌﺩ ﺃﻋﻤﺎل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻭﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻭﻏﺎﻟﺒﺎﹰ ﻤﺎ ﺘﻜﻭﻥ ﻤﺭﺘﻔﻌﺔ )‪.(٪33-28‬‬
‫ﻤﻥ ﺨﻼل ﻤﺎ ﺴﺒﻕ ﻴﻤﻜﻥ ﻤﻼﺤﻅﺔ ﻤﺩﻯ ﺠﺩﻭﻯ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺔ ﺤﻴﺙ ﻴﺘﻀﺢ ﻤﻥ ﺍﻟﺠﺩﻭل ﺃﻥ ﻤﻌﺩل ﻨﻤﻭ ﺍﻟﻨـﺎﺘﺞ ﺍﻟﻤﺤﻠـﻲ‬
‫ﺍﻹﺠﻤﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ‪ 2006 -2005-1997‬ﺒﻠﻎ ‪ ٪6.6‬ﺇﻟﻰ ‪ 8.1‬ﻭ ‪ ٪9.3‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻭﺍﻟﻲ‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫ﻤﻊ ﻤﻼﺤﻅﺔ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ ﻟﻨﻔﺱ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﻤﻥ ‪ ٪17‬ﺇﻟﻰ ‪ ،٪ 7.2‬ﻭﻫﺫﺍ ﻴـﺩل ﻋﻠـﻰ ﻤـﺩﻯ ﻓﻌﺎﻟﻴـﺔ ﺍﻵﻟﻴـﺔ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﺘﺩﺨل ﺍﻟﻤﺒﺎﺸﺭ ﻭﻓﻕ ﺍﻟﻁﺭﻕ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ ﻓﻲ ﺘﻭﻅﻴﻔﺎﺕ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ‪.‬‬
‫ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺘﻭﻀﻴﺢ ﻤﺩﻯ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺤﺠﻡ ﺍﻻﺴﺘﻤﺎﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻵﻟﻴﺎﺕ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ ﺍﻟﺫﻜﺭ ﻭﻓﻕ ﺍﻟﺠﺩﻭل ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫‪2‬‬
‫ﺠﺩﻭل ﺘﻁﻭﺭ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻟﺩﻯ ﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﺴﻭﺩﺍﻥ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺨﻼل ‪.2006-1999‬‬
‫ﺍﻟﻌﺎﻡ‬
‫ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‬
‫ﺍﻟﺴﻠﹼﻡ‬
‫ﺁﻟﻴﺎﺕ‬
‫ﺍﺨﺭﻯ‬
‫ﺍﻟﻤﺠﻤﻭﻉ‬
‫ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻨﻤﻭ‬
‫ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻨﻤﻭ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ‬
‫‪ /‬ﻤﺘﺘﺎﻟﻲ‬
‫‪1999‬‬
‫‪36203‬‬
‫‪22717‬‬
‫‪3025‬‬
‫‪3727‬‬
‫‪8049‬‬
‫‪73721‬‬
‫‪0‬‬
‫‪0‬‬
‫‪2000‬‬
‫‪34188‬‬
‫‪43446‬‬
‫‪3555‬‬
‫‪3397‬‬
‫‪16739‬‬
‫‪101325‬‬
‫‪٪37.44‬‬
‫‪37.44‬‬
‫‪٪‬‬
‫‪2001‬‬
‫‪57869‬‬
‫‪45329‬‬
‫‪9148‬‬
‫‪7299‬‬
‫‪26737‬‬
‫‪146382‬‬
‫‪٪98.56‬‬
‫‪44.47‬‬
‫‪٪‬‬
‫‪2002‬‬
‫‪74265‬‬
‫‪57651‬‬
‫‪9569‬‬
‫‪6856‬‬
‫‪58440‬‬
‫‪206781‬‬
‫‪٪180.49‬‬
‫‪41.26‬‬
‫‪٪‬‬
‫‪2003‬‬
‫‪65459 125859‬‬
‫‪16093‬‬
‫‪13521‬‬
‫‪60994‬‬
‫‪281926‬‬
‫‪٪282.42‬‬
‫‪36.34‬‬
‫‪٪‬‬
‫‪2004‬‬
‫‪24625 137238 165297‬‬
‫‪12653‬‬
‫‪89257‬‬
‫‪429070‬‬
‫‪٪482.02‬‬
‫‪52.19‬‬
‫‪٪‬‬
‫‪2005‬‬
‫‪29233 214330 301003‬‬
‫‪14516‬‬
‫‪695368 136286‬‬
‫‪٪843.24‬‬
‫‪62.06‬‬
‫‪٪‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪54659 212228 555913‬‬
‫‪13300‬‬
‫‪49.78 ٪1312.80 1041529 205429‬‬
‫‪٪‬‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺩﺭ‪ :‬ﺒﻨﻙ ﺍﻟﺴﻭﺩﺍﻥ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ ‪2006‬‬
‫‪ -1‬اﻟﻤﺼﺎرف واﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ – ﻓﻲ اﻟﺴﻮدان‬
‫‪ -2‬ﺟﺪول اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ‬
‫اﻟﻤﺼﺎرف اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ – ﻓﻲ اﻟﺴﻮدان‬
‫‪http://www.cbos.gov.sd/arabic/pubs.htm‬‬
‫‪41‬‬
‫ﺗطور اﻻدوات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣن ‪ ١٩٩٩‬ﻟﻐﺎﯾﺔ ‪٢٠٠٦‬‬
‫آﻟﯾﺎت اﺧ رى‬
‫اﻟﺳﻠم‬
‫اﻟﻣ ﺻﺎرﺑﺔ‬
‫اﻟﻣﺷ ﺎرﻛﺔ‬
‫اﻟﻣراﺑﺣﺔ‬
‫‪100‬‬
‫‪90‬‬
‫‪80‬‬
‫‪70‬‬
‫‪60‬‬
‫ﻣﻌدل اﻟﺗطور‬
‫‪50‬‬
‫‪40‬‬
‫‪1‬‬
‫‪2‬‬
‫‪3‬‬
‫‪4‬‬
‫اﻟﻌﺎم‬
‫‪5‬‬
‫‪6‬‬
‫‪7‬‬
‫‪8‬‬
‫‪30‬‬
‫‪20‬‬
‫‪10‬‬
‫‪0‬‬
‫آﻟﯾﺎت‬
‫اﺧرى‬
‫اﻟﻣﺻﺎرﺑﺔ اﻟﻣﺷﺎرﻛﺔ اﻟﻣراﺑﺣﺔ‬
‫اﻟﺳﻠم‬
‫اﻵﻟﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﺧﻣﺔ‬
‫ﺗﺗﺿﻣن اﻵﻟﯾﺎت اﻷﺧرى ‪ -‬اﻷﺟﺎرة و اﻟﻣﻘﺎوﻟﺔ‬
‫وﻏﯾرھﺎ‬
‫ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﺠﺩﻭل ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ ﻨﺠﺩ ﻤﺩﻯ ﺘﻁﻭﺭ ﺤﺠﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺤﻴﺙ ﺘﻁﻭﺭ ﺒﻨﺴﺒﺔ ﻤﺘﻭﺴـﻁﺔ ‪٪40‬‬
‫ﺴﻨﻭﻴﺎﹰ ﻭﻫﺫﺍ ﻴﺩل ﻋﻠﻰ ﻤﺩﻯ ﻓﻌﺎﻟﻴﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻶﻟﻴﺎﺕ ﻭﻤﺩﻯ ﺘﺄﺜﻴﺭﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﺤﺠﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻤﻊ ﻤﻼﺤﻅﺔ ﺍﺭﺘﻔـﺎﻉ ﺤﺠـﻡ‬
‫ﺍﻟﻨﺎﺘﺞ ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ ﻜﻤﺎ ﺘﻡ ﺘﻭﻀﻴﺤﻪ ﺃﻋﻼﻩ‪.‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺼﺩﺭﻫﺎ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ )ﺸﻬﺎﻤﺔ( ﻴﻤﻜﻥ ﻤﻼﺤﻅﺔ ﻤـﺩﻯ ﺘﻁﻭﺭﻫـﺎ ﻭﻓـﻕ‬
‫ﺍﻟﺠﺩﻭل‪:‬‬
‫‪1‬‬
‫ﻓﻨﺠﺩ ﺃﻥ ﻨﺴﺒﺔ ‪ ٪67‬ﻤﻥ ﺤﺠﻡ ﺍﻟﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﺈﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ ﺍﻟﻘﻁـﺎﻉ‬
‫ﺍﻟﺨﺎﺹ ﻤﻥ ﺃﻓﺭﺍﺩ ﻭﺸﺭﻜﺎﺕ ﻭﻫﺫﺍ ﻴﺸﻴﺭ ﺇﻟﻰ ﻤـﺩﻯ ﻓﻌﺎﻟﻴـﺔ ﻫـﺫﻩ‬
‫ﺍﻵﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻲ ﻓﻬﻲ ﺘﻤﺜل ﺒﺸﻜل ﻏﻴﺭ ﻤﺒﺎﺸﺭ ﻤﻠﻜﻴـﺔ‬
‫‪4‬‬
‫‪3‬‬
‫‪2‬‬
‫‪1‬‬
‫‪1‬‬
‫‪3%‬‬
‫‪4‬‬
‫‪31%‬‬
‫‪2‬‬
‫‪30%‬‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﻭﺒﺫﻟﻙ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺒﺩﻴﻼﹰ ﻋﻥ ﺴـﻨﺩﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﺍﻟﺭﺒﻭﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ -1‬ﻣﻮﻗﻒ ﺷﮭﺎدات اﻟﺤﻜﻮﻣﺔ ﺑﻨﮭﺎﯾﺔ ‪2006‬‬
‫‪3‬‬
‫‪36%‬‬
‫اﻟﻤﺼﺎرف اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ – ﻓﻲ اﻟﺴﻮدان‬
‫‪http://www.cbos.gov.sd/arabic/pubs.htm‬‬
‫‪42‬‬
‫‪ .3-3‬ﺩﺭﺍﺳﺔ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺍﳌﻮﺍﻓﻘﺔ ﻟﻠﺸﺮﻳﻌﺔ ﺍﻻﺳﻼﻣﻴﺔ ﺍﳌﻘﺘﺮﺣﺔ‪.‬‬
‫ﻴﻼﹸﺤﻅ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﺘﺒﻊ ﻤﺴﻴﺭﺓ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺃﻨﻬﺎ ﻨﺠﺤﺕ ﻋﻠﻰ ﺼﻌﻴﺩ ﺍﻟﻘﺎﻋﺩﺓ )ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ( ﺇﻻ ﺃﻨﻬـﺎ ﻻﺒـﺩ ﺃﻥ‬
‫ﺘﺒﺤﺙ ﻋﻥ ﺍﻟﻘﻤﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻤل ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﺩﺨﻭل ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﻤﺜل ﺍﻟﻘﺎﻋـﺩﺓ ﺍﻷﻭﻟﻴـﺔ‬
‫ﻟﻠﺴﻭﻕ‪ ،‬ﻭﻻ ﺒﺩ ﻤﻥ ﺇﻴﺠﺎﺭ ﺍﻟﻭﺴﻴﻠﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺴﺎﻋﺩﻫﺎ ﻓﻲ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﻭﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﻓﺭﺓ ﻟﺩﻴﻬﺎ‪.‬‬
‫ﻭﻋﻠﻴﻪ ﻴﻤﻜﻨﻨﺎ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﺘﻭﻀﻴﺤﺎﺕ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ ﺍﺴﺘﺨﻼﺹ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﺘﻡ ﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﻓـﻲ‬
‫ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻜﻭﺴﻴﻠﺔ ﺘﻤﻭﻴﻠﻴﺔ ﻭﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺴﻨﻘﻭﻡ ﺒﺈﻁﻼﻕ ﻤﺼﻁﻠﺢ – ﺼﻙ‪ -‬ﻋﻠـﻰ ﻫـﺫﻩ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻥ ﺍﻟﺼﻙ ﻫﻭ ﺃﺩﺍﺓ ﻤﻠﻜﻴﺔ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻟﺠﻤﻊ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪ ،‬ﻭﻴﻤﺜل ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺼﺎﺤﺒﻪ ﺍﻟﻤﻭﺜﻘﺔ ﻭﺍﻟﺸﺎﺌﻌﺔ ﻓـﻲ‬
‫ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫‪ 1- 3- 3‬ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‪:‬‬
‫ﻴﻤﻜﻥ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﺄﻨﻪ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﺴﺘﻘﻠﺔ ﺃﻭ ﺘﺎﺒﻌﺔ ﻷﺤﺩ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺃﻭ ﺸـﺭﻜﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻥ‪ ،‬ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻴﺘﻡ ﺒﻴﻌﻬﺎ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺃﻓﺭﺍﺩ ﺃﻭ ﺸﺭﻜﺎﺕ‪ ،‬ﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺤﺼﻴﻠﺔ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﺒﻬﺩﻑ ﺘﻜﻭﻴﻥ ﻤﺤﻔﻅﺔ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﺘﻨﻭﻋﺔ ﻭﻤﺘﻭﺍﺯﻨﺔ ﻤـﻥ‬
‫ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ‪.‬‬
‫‪2‬‬
‫ﻭﻴﻠﺠﺄ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺇﻟﻰ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﻋﺩﻡ ﺘﻭﺍﻓﺭ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻜﺎﻓﻲ ﺃﻭ ﺍﻟﺨﺒﺭﺓ ﺃﻭ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﻜـﺎﻓﻲ ﻟﺩﻴـﻪ‬
‫ﻓﻴﺴﻌﻰ ﻟﺘﻜﻭﻴﻥ ﻤﺤﻔﻅﺔ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺘﺘﺴﻡ ﺒﺎﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﻟﺫﺍ ﻓﺈﻨﻪ ﻴﻤﻜﻥ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺘﻐﻠـﺏ ﻋﻠـﻰ ﻫـﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺎﻜل ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺘﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻘﺎﺒل ﺇﻋﻁﺎﺌﻬﻡ ﺃﻭﺭﺍﻗﺎ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﺴـﻤﻰ ﺼـﻜﻭﻙ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻘﻴـﺎﻡ‬
‫ﺒﺈﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﻭﻓﻕ ﻗﻭﺍﻋﺩ ﻭﺸﺭﻭﻁ ﻤﺤﺩﺩﺓ‪ ،‬ﻭﻴﻘﻭﻡ ﺒﺈﺩﺍﺭﺓ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﻤﺤﺘﺭﻓـﺔ ﺘﺴـﻤﻰ ﻤـﺩﻴﺭ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻤﻘﺎﺒل ﺃﺘﻌﺎﺏ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﺴﻤﻰ ﺃﺘﻌﺎﺏ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻭﺫﻟﻙ ﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﻋﺎﺌﺩ ﻟﻠﺼﻨﺩﻭﻕ ﻴﻘـﻭﻡ ﺒﺎﻗﺘﺴـﺎﻤﻪ ﺃﺼـﺤﺎﺏ‬
‫ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ‪.‬‬
‫ﺃﻫﺩﺍﻑ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ‪:‬‬‫‪ .1‬ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻋﺎﺌﺩ ﺩﻭﺭﻱ‪ :‬ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺼﺭﻑ ﻋﻭﺍﺌﺩ ﺩﻭﺭﻴﺔ ﻟﻠﻌﻤﻼﺀ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺤﻘﻘﻬﺎ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ‪.‬‬
‫‪.2‬ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻨﻤﻭ ﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻲ ) ﻋﺎﺌﺩ ﺘﺭﺍﻜﻤﻲ(‪ :‬ﻴﻬﺩﻑ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﻨﺎﺠﺤﺔ ﻭﻤﺘﻭﻗـﻊ ﻟﻬـﺎ ﺍﻟﻨﻤـﻭ‬
‫"ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻨﻤﻭ" ﻭﻴﺘﻡ ﺘﺩﻭﻴﺭ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻟﻠﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻤﺯﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻜﺎﺴﺏ ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻴﺔ )ﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻟﺒﻨﻙ ﺍﻷﻫﻠﻲ ﺍﻷﻭل(‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻋﺎﺌﺩ ﺩﻭﺭﻱ ﻭﻨﻤﻭ ﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻲ )ﻋﺎﺌﺩ ﺘﺭﺍﻜﻤﻲ(‪ :‬ﻴﺤﺎﻭل ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻫﻨﺎ ﺍﻟﺠﻤﻊ ﺒﻴﻥ ﻤﺯﺍﻴﺎ ﺍﻟﻨﻭﻋﻴﻥ ﺤﻴﺙ ﻴﻘﻭﻡ‬
‫ﺒﺘﻭﺯﻴﻊ ﻋﻭﺍﺌﺩ ﺩﻭﺭﻴﺔ ﻭﻓﻲ ﻨﻔﺱ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﻴ‪‬ﺠﻤﺩ ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﻭﺍﺌﺩ ﻭﻴﻘﻭﻡ ﺒﺘﺩﻭﻴﺭﻫﺎ ﻤﺭﺓ ﺃﺨﺭﻯ ﻓﻲ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ )ﺼـﻨﺩﻭﻕ‬
‫ﺒﻨﻙ ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ ﺍﻷﻭل(‪.‬‬
‫‪ .4‬ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻨﻤﻭ ﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻲ ﻤﻊ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﻋﺎﺌﺩ ﺃﻭ ﻤﻨﺢ ﺠﻭﺍﺌﺯ‪ :‬ﻴﺘﻡ ﺫﻟﻙ ﺒﻌﺩ ﺒﻠﻭﻍ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻭﺜﻴﻘﺔ ﺤﺩ ﻤﻌـﻴﻥ )‬
‫ﺼﻨﺩﻭﻕ ﺒﻨﻙ ﻤﺼﺭ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ( ﺤﻴﺙ ﻴﻨﺹ ﻋﻠﻰ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﻋﺎﺌﺩ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺘﺠﺎﻭﺯ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻭﺜﻴﻘﺔ ‪1400‬ﺠﻨﻴﻪ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻓﻭﺍﺌﺩ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪:‬‬
‫‪ -1‬د‪.‬ﻓﺘﺢ اﻟﺮﺣﻤﻦ ﻋﻠﻲ ﻣﺤﻤﺪ ﺻﺎﻟﺢ‬
‫‪ -2‬ﻛﯿﻒ ﯾﻤﻜﻨﻚ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر‬
‫ادوات ﺳﻮق اﻟﻨﻘﺪ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‬
‫ﻣﺠﻠﺔ اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ اﻟﻌﺪد‪http://www.bankofsudan.org/arabic/period/masraf 26‬‬
‫‪http://www.geocities.com/shreef552000/howtolnvest‬‬
‫‪43‬‬
‫‪ .1‬ﻴﻘﻭﻡ ﺒﺈﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﻤﺘﺨﺼﺼﺔ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺘﺤﻠﻴل ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻭﺘﺤﺩﻴﺩ ﺒـﺩﺍﺌل ﻓـﺭﺹ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﻓﻀل ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻀﻤﺎﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻭﺍﻟﻨﻔﻘﺎﺕ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﻤﻨﺨﻔﻀﺔ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﺍﺌﻴﺔ ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻌﺔ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺘﻨﻭﻴﻊ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻘﻁﺎﻋﺎﺕ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻭﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻤﻤﺎ ﻴﺨﻔﺽ ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻭﻴﺯﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌـﺩ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﺘﺄﻤﻴﻥ ﻤﺒﺎﻟﻎ ﺫﺍﺕ ﺤﺠﻡ ﻤﻨﺎﺴﺏ ﻤﻥ ﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻤﺘﻌﺩﺩﻴﻥ ‪ -‬ﺫﻭﻱ ﺩﺨﻭل ﻤﻨﺨﻔﻀﺔ – ﺘﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻲ ﻤﺸـﺎﺭﻴﻊ ﺒﻨـﺎﺀﺓ‬
‫ﻤﻤﺎ ﻴﺴﺎﻫﻡ ﻓﻲ ﻤﺴﺎﻨﺩﺓ ﺃﺼﺤﺎﺏ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻤﻨﺨﻔﺽ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺘﺠﺭﺒﺔ ﺼﻨﺩﻭﻕ – ﺍﻟﻤﺜﻨﻰ – ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻭﻓﻕ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪:‬‬
‫‪1‬‬
‫ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻟﻤﺜﻨﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺃﺤﺩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻟﻜﻭﻴﺕ ﺤﻴﺙ ﻴﺘﻜﻭﻥ ﻤـﻥ ﺤـﺩ ﺃﺩﻨـﻰ‬
‫ﻟﺭﺃﺴﻤﺎل ‪/‬ﺨﻤﺴﺔ ﻤﻼﻴﻴﻥ ﺩﻴﻨﺎﺭ ﻜﻭﻴﺘﻲ ‪./‬‬
‫ﻴﻬﺩﻑ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺇﻟﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻋﻭﺍﺌﺩ ﻤﻨﺎﻓﺴﺔ ﻟﻸﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﻭﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﺍﻷﺠل ﺍﻟﻤﺘﺎﺤﺔ ﻓـﻲ ﺍﻟﺴـﻭﻕ‬
‫ﺍﻟﻜﻭﻴﺘﻲ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻤﻭﺍل ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻓﻲ ﺼﻔﻘﺎﺕ ﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﻭﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻤﻭﺍﻓﻘﺔ ﻟﻠﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺇﻁـﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﺃﻭ ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ‪.‬‬
‫ﻭﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺒﺘﻭﺯﻴﻊ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺒﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻋﻠﻰ‪:‬‬
‫ ﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﻭﺸﺒﻪ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﻟﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﻜﻭﻴﺕ ﺩﻭﻥ ﺴﻘﻑ ﻤﺤﺩﺩ‪.‬‬‫ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﻤﺭﺨﺼﺔ ﻓﻲ ﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﻜﻭﻴﺕ ﺒﻤﻌﺩل ‪ ٪25‬ﻤﻥ ﺼﺎﻓﻲ ﺃﺼﻭل ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ‪.‬‬‫ ﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﺒﻤﺎ ﻻ ﻴﺘﺠﺎﻭﺯ ﺜﻼﺙ ﻤﻼﻴﻴﻥ ﺩﻴﻨﺎﺭ ﺃﻭ ‪ ٪15‬ﻤﻥ ﺼﺎﻓﻲ ﺃﺼﻭل ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ‪.‬‬‫ﻴﻭﺯﻉ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺇﻟﻰ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻭﺤﺩﺍﺕ – ﺼﻜﻭﻙ – ﺩﻴﻨﺎﺭ ﻭﺍﺤﺩ ﻟﻠﻭﺤﺩﺓ ﺨﻼل ﻤﺩﺓ ﺍﻟﺩﻋﻭﺓ ﻭﻴﺘﻡ ﺍﺴـﺘﺨﺩﺍﻡ ﺃﺴـﻠﻭﺏ‬
‫ﺍﻟﺘﺨﺼﻴﺹ ﺍﻟﻤﺌﻭﻱ‪ 2‬ﺇﺫﺍ ﺘﺠﺎﻭﺯ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﻋﺩﺩ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﻻ ﻴﺤﻕ ﻟﻠﻤﺩﻴﺭ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﺒﺄﻜﺜﺭ ﻤﻥ ‪ ٪5‬ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ‪.‬‬
‫ﻭﻴﺘﻡ ﺘﻘﻭﻴﻡ ﺼﺎﻓﻲ ﺃﺼﻭل ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻭﻓﻕ ﺍﻷﺴﻠﻭﺏ ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺘﺤﺩﺩ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺼﺎﻓﻴﺔ ﻷﺼﻭل ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻗﻴﻤﺔ ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺃﺼﻭل ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻨﺎﻗﺼﺎ ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻟﺨﺼﻭﻡ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﻴﺘﻡ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﻤﺘﻭﺴﻁ ﺴﻌﺭ ﺍﻹﻗﻔﺎل‪ 3‬ﺨﻼل ﺃﺴﺒﻭﻉ ﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻡ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺘﻘﺩﺭ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﻜﻠﻔﺔ ﻤﻀﺎﻓﺎ ﺇﻟﻴﻬﺎ ﺍﻟـﺭﺒﺢ ﺍﻟﻤﺘـﺭﺍﻜﻡ – ﺇﻥ‬
‫ﻭﺠﺩ‪ -‬ﻤﻀﺎﻓﺎ ﺇﻟﻴﻬﺎ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﺃﻭ ﺍﻟﻨﻘﺹ ﻓﻲ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ – ﺇﻥ ﻭﺠﺩﺕ‪ -‬ﺤﺴـﺒﻤﺎ ﻴﻘـﺩﺭﻩ ﺍﻟﻤـﺩﻴﺭ ﻭﺃﻤـﻴﻥ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﻴﻘﹼﻴﻡ ﺍﻟﻨﻘﺩ ﻭﻤﺎ ﺸﺎﺒﻬﻪ ﺒﺎﻟﻜﻠﻔﺔ ﻤﻀﺎﻓ ﺎﹰ ﺇﻟﻴﻬﺎ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﺘﺭﺍﻜﻤﺔ ﺍﻟﻐﻴﺭ ﻤﻭﺯﻋﺔ ﺇﻥ ﻭﺠﺩﺕ‪.‬‬
‫‪ .5‬ﻴﺘﻡ ﺍﺴﺘﻬﻼﻙ ﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ ﺨﻼل ﺴﻨﺔ ﻤﻴﻼﺩﻴﺔ ﻭﺍﺤﺩﺓ ﻤﻥ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺘﺄﺴﻴﺱ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ‪.‬‬
‫‪ .6‬ﺘﺤﺴﻡ ﻜﺎﻓﺔ ﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻭﺍﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺕ ﺍﻟﻁﻭﺍﺭﺉ ﻭﺍﻟﻀﺭﺍﺌﺏ ﺇﻥ ﻭﺠﺩﺕ‪.‬‬
‫‪ .7‬ﻴﻘﺩﺭ ﺘﺭﺍﻜﻡ ﺍﻟﺩﺨل ﻭﺍﻟﻤﺼﺭﻭﻓﺎﺕ ﻓﻲ ﻜل ﻴﻭﻡ ﺘﻘﻴﻴﻡ‪.‬‬
‫‪http://www.alolaonline.com/files/muthana02.doc‬‬
‫اﻟﺸﺮﻛﺔ اﻻوﻟﻰ ﻟﻺﺳﺘﺜﻤﺎر‬
‫‪ -1‬اﻟﻨﻈﺎم اﻻﺳﺎﺳﻲ واﻟﻤﺎﻟﻲ – ﻟﺼﻨﺪوق اﻟﻤﺜﻨﻰ‬
‫‪ -2‬اﻟﺘﺨﺼﯿﺺ اﻟﻤﺌﻮي‪ :‬ﺗﻮزﯾﻊ اﻷﺳﮭﻢ ﻋﻠﻰ اﻟﻤﻜﺘﺘﺒﯿﻦ ﺑﻨﺴﺒﺔ اﻛﺘﺘﺎب ﻛﻞ ﺷﺨﺺ ﻓﺈذا ﻛﺎﻧﺖ ﻧﺴﺒﺔ اﻻﻛﺘﺘﺎب ‪ %150‬ﻓﺈن ﻟﻜﻞ ﺷﺨﺺ اﻛﺘﺘﺐ ﺑـ ‪150‬ﺳﮭﻢ ﯾﺨﺼﺺ ﻟﮫ ‪100‬ﺳﮭﻢ‪.‬‬
‫‪ -3‬ﺳﻌﺮ اﻻﻗﻔﺎل‪ :‬ھﻮ آﺧﺮ ﻗﯿﻤﺔ ﺗﺼﻞ إﻟﯿﮭﺎ اﻟﻮرﻗﺔ اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ أﺛﻨﺎء ﺗﺪاوﻟﮭﺎ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻓﻲ اﻟﯿﻮم اﻟﺴﺎﺑﻖ ﻟﯿﻮم اﻟﺘﻘﻮﯾﻢ‪.‬‬
‫ﻴﺤﺩﺩ ﺍﻟﺤﺩ ﺍﻷﺩﻨﻰ ﻟﻼﺸﺘﺭﺍﻙ ﺃﻭ ﺍﻻﺴﺘﺭﺩﺍﺩ ﺒﺨﻤﺴﺔ ﺁﻻﻑ ﺴﻬﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻻ ﺘﺘﺠﺎﻭﺯ ﻋﺸﺭﺓ ﺁﻻﻑ ﺴﻬﻡ‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫‪44‬‬
‫ﺃﻋﻠﻨﺕ ﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺜﻨﻰ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻋﻥ ﺘﺤﻘﻴﻘﻬﺎ ‪3.1‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺩﻴﻨﺎﺭ ﻜﻭﻴﺘﻲ ﺼﺎﻓﻲ ﺭﺒﺢ ﻋﻥ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﺍﻟﻤﻨﺘﻬﻴـﺔ ﻓـﻲ‬
‫ﻋﺎﻡ‪ ،2006‬ﺒﺯﻴﺎﺩﺓ ﻨﺴﺒﺘﻬﺎ ‪ ٪45‬ﻋﻥ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻀﻴﺔ‪ 2،‬ﻭﻗﺩ ﺤﻘﻘﺕ ﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺜﻨﻰ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓـﻲ ﺍﻟﻨﻤـﻭ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺼﻌﻴﺩ ﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﻭﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻷﻫﺩﺍﻑ ﺍﻟﺘﻭﺴﻌﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﻴﻥ ﺍﻟﻤﺤﻠﻲ ﻭﺍﻟﺨﻠﻴﺠﻲ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﻤﺎ ﺘﻡ ﺘﺤﻘﻴﻘـﻪ ﻤـﻥ‬
‫ﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺃﺩﺍﺀ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﺘﺒﺸﺭ ﺒﺈﺴﺘﻤﺭﺍﺭ ﻤﺴﻴﺭﺓ ﻨﻤﻭ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﺘﻁﻭﺭﻫﺎ ﺨﻼل ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﻤﻘﺒﻠـﺔ‪ ،‬ﺤﻴـﺙ ﺍﺭﺘﻔـﻊ ﺇﺠﻤـﺎﻟﻲ‬
‫ﺍﻷﺼﻭل ﺇﻟﻰ ‪58.98‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺩﻴﻨﺎﺭ ﺒﻨﺴﺒﺔ ﺯﻴﺎﺩﺓ ‪ ٪56‬ﻋﻥ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺍﻟﻤﺎﻀـﻲ‪ ،‬ﻓﻴﻤـﺎ ﻭﺼـﻠﺕ ﺤﻘـﻭﻕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴـﺔ ﺇﻟـﻰ‬
‫‪39.31‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺩﻴﻨﺎﺭ ﺒﻨﺴﺒﺔ ﺯﻴﺎﺩﺓ ‪ ٪6‬ﻋﻥ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺍﻟﻤﺎﻀﻲ‪.‬‬
‫‪ 2- 3- 3‬ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‪:‬‬
‫ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻭﻀﻴﺢ ﻓﻜﺭﺓ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻜﻤﺎ ﺫﻜﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﺒﺄﻨﻬﺎ ﺍﺘﻔﺎﻗﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﻁﺭﻓﻴﻥ )ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ -‬ﺍﻟﻌﻤل( ﺤﻴـﺙ‬
‫ﻴﻘﺩﻡ ﺃﺤﺩ ﺍﻷﻁﺭﺍﻑ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﺍﻵﺨﺭ ﺍﻟﻌﻤل‪ ،‬ﻤﻘﺎﺒل ﻨﺴﺒﺔ ﻤﺤﺩﺩ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻤﻭﻀﺤﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻘﺩ‪.‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺘﻘﺴﻴﻡ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺇﻟﻰ ﺤﺼﺹ ﻤﺘﺴﺎﻭﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺒﺫﻟﻙ ﻴﻜﻭﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻤـﻭﺯﻉ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺃﻁﺭﺍﻑ ﻤﺘﻌﺩﺩﺓ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺨﺼﺎﺌﺹ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‪-3:‬‬
‫‪4‬‬
‫‪.1‬ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺃﺩﺍﺭﺓ ﻤﻨﺎﺴﺒﺔ ﻹﺴﺘﺩﺭﺍﺭ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﻗﺎﺌﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﺘﻘﺴﻴﻡ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺇﻟﻰ ﺤﺼﺹ ﻤﺘﺴﺎﻭﻴﺔ ﺘﺴﺠل ﺒﺄﺴـﻤﺎﺀ‬
‫ﻤﺎﻟﻜﻴﻬﺎ ﻟﺘﻤﻭﻴل ﻤﺸﺭﻭﻉ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻤﻌﺭﻑ ﺒﻭﻀﻭﺡ ﻓﻲ ﻨﺸﺭﺓ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ‬
‫‪.2‬ﺃﻥ ﺘﻤﺜل ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺸﺎﺌﻌﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﺍﻟﺫﻱ ﺃﺼﺩﺭﺕ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻹﻨﺸﺎﺌﻪ ﺃﻭ ﺘﻤﻭﻴﻠﻪ‪ ،‬ﻭﻴﺴﺘﻤﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺸـﺭﻭﻉ‬
‫ﻤﺘﺜﻤل ﻓﻲ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ‪ ،‬ﻭﻴﻜﻭﻥ ﻋﻠﻴﻪ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﺤﻘﻭﻕ ﻭﺍﻟﺘﺼﺭﻓﺎﺕ ﺍﻟﻤﻘﺭﺭﺓ ﺸﺭﻋﺎﹰ ﻟﻠﻤﺎﻟﻙ ﻓﻲ ﻤﻠﻜﻪ‪ ،‬ﻤﻥ ﺒﻴﻊ ﻭﻫﺒـﺔ‬
‫ﻭﺭﻫﻥ ﻭﺍﺭﺙ ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ‪ ،‬ﻤﻊ ﻤﻼﺤﻅﺔ ﺃﻥ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺘﻤﺜل ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺘﻤﺜل ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺤﺼﺼﺎﹰ ﺸﺎﺌﻌﺔ ﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ﺘﺘﻴﺢ ﻟﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﻓﺭﺼﺔ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠـﻰ ﺃﺭﺒـﺎﺡ‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﻋﻤل ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﻤﺘﻨﺎﺴﺒﺔ ﻤﻊ ﻤﺎ ﻗﺩﻤﻪ ﻤﻥ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل‬
‫‪ .4‬ﺘﻌﺘﺒﺭ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﻜﻭﻨﻬﺎ ﺘﻌﻜﺱ ﻗﻴﻤﺔ ﺃﺼل ﻤﻌﺭﻭﻑ ﻴﻌﻤل ﻓﻲ ﻨﺸﺎﻁ ﻤﻌﻠﻭﻡ ﻏﻴﺭ ﻤﻨﺎﻑ ﻟﻠﺸﺭﻉ‪.‬‬
‫‪ .5‬ﻴﻤﻜﻥ ﺘﺩﺍﻭل ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺎﻻﺕ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﻤﺎل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺍﻟﻤﺠﻤ‪‬ﻊ ﺒﻌﺩ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﻭﻗﺒل ﺍﻟﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﺒﺎﻟﻌﻤل ﺒﺎﻟﻤﺎل‪ ،‬ﻤﺎ ﻴﺯﺍل ﻨﻘـﻭﺩﺍ‪ ،‬ﻓـﺈﻥ ﺘـﺩﺍﻭل‬‫ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻀﺔ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻤﺒﺎﺩﻟﺔ ﻨﻘﺩ ﺒﻨﻘﺩ ﻭﺘﻁﺒﻕ ﻋﻠﻴﻪ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺼﺭﻑ‪.‬‬
‫ ﺇﺫﺍ ﺃﺼﺒﺢ ﻤﺎل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺩﻴﻭﻨﺎﹰ ﺘﻁﺒﻕ ﻋﻠﻰ ﺘﺩﺍﻭل ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻀﺎ ﺭﺒﺔ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻟﺩﻴﻭﻥ‬‫‪ -‬ﺇﺫﺍ ﺃﺼﺒﺢ ﻤﺎل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻤﺨﺘﻠﻁﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻭﺍﻟﺩﻴﻭﻥ ﻭﺍﻷﻋﻴﺎﻥ ﻭﺍﻟﻤﻨـﺎﻓﻊ‪ ،‬ﻓﺄﻨـﻪ ﻴﺠـﻭﺯ ﺘـﺩﺍﻭل‬
‫ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻠﺴﻌﺭ ﺍﻟﻤﺘﺭﺍﻀﻰ ﻋﻠﻴﻪ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻐﺎﻟﺏ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﺃﻋﻴﺎﻥ ﻭﻤﻨﺎﻓﻊ‪.5‬‬
‫اﻟﺸﺮﻛﺔ اﻻوﻟﻰ ﻟﻺﺳﺘﺜﻤﺎر‬
‫‪ -1‬اﻟ ﻨﻈﺎم اﻻﺳﺎﺳﻲ واﻟﻤﺎﻟﻲ – ﻟﺼﻨﺪوق اﻟﻤﺜﻨﻰ‬
‫ﻧﺎدي اﻻﺳﮭﻢ اﻟﻜﻮﯾﺘﯿﺔ‬
‫‪ -2‬ﻣﺤﻤﺪ اﻟﺠﺎﻣﻮس‬
‫ﻣﺠﻠﺔ اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ اﻟﻌﺪد‪26‬‬
‫‪ -3‬د‪.‬ﻓﺘﺢ اﻟﺮﺣﻤﻦ ﻋﻠﻲ ﻣﺤﻤﺪ ﺻﺎﻟﺢ ادوات ﺳﻮق اﻟﻨﻘﺪ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‬
‫ﺑﺪاﺋﻞ اﻟﺴﻨﺪات اﻟﺸﺮﻋﯿﺔ‬
‫اﻻﺳﻼم واﻻﻗﺘﺼﺎد‬
‫‪ -4‬د‪.‬ﻧﺎﺻﺢ اﻟﻤﺮزوﻗﻲ اﻟﺒﻘﻤﻲ‬
‫‪ -5‬ﯾﻘﺼﺪ ﺑﺘﻌﺒﯿﺮ أﻋﯿﺎن وﻣﻨﺎﻓﻊ أي اﻧﮭﺎ ﺗﻌﻜﺲ ﻗﯿﻤﺔ ﻣﻮﺟﻮدات وﻣﻤﺘﻠﻜﺎت ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ اﻟﻰ ﺣﻘﻮق اﺳﺘﺜﻤﺎر وﻣﯿﺰات ﺗﻌﻮد ﺑﻌﺎﺋﺪ ﻣﻌﯿﻦ‪.‬‬
‫‪http://www.alolaonline.com/files/muthana02.doc‬‬
‫‪http://www.alraialaam.com/images/blank.gif‬‬
‫‪http://www.bankofsudan.org/arabic/period/masraf‬‬
‫‪45‬‬
‫‪.6‬ﻤﻊ ﻤﺭﺍﻋﺎﺓ ﺍﻟﻀﻭﺍﺒﻁ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﻴﺠﻭﺯ ﺘﺩﺍﻭل ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺇﻥ ﻭﺠﺩﺕ‪،‬‬
‫ﺒﺎﻟﻀﻭﺍﺒﻁ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻅﺭﻭﻑ ﺍﻟﻌﺭﺽ ﻭﺍﻟﻁﻠﺏ ﻭﻴﺨﻀﻊ ﻹﺭﺍﺩﺓ ﺍﻟﻌﺎﻗﺩﻴﻥ‪ .‬ﻜﻤﺎ ﻴﺠﻭﺯ ﺃﻥ ﻴﺘﻡ ﺍﻟﺘـﺩﺍﻭل‬
‫ﺒﻘﻴﺎﻡ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻓﻲ ﻓﺘﺭﺍﺕ ﺩﻭﺭﻴﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﺒﺈﻋﻼﻥ ﺃﻭ ﺇﻴﺠﺎﺏ ﻴﻭﺠﻪ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺠﻤﻬﻭﺭ‪ ،‬ﺘﻠﺘﺯﻡ ﺒﻤﻘﺘﻀﺎﻩ ﺨﻼل ﻤـﺩﺓ‬
‫ﻤﺤﺩﺩﺓ ﺒﺸﺭﺍﺀ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻤﻥ ﺭﺒﺢ ﻤﺎل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺒﺴﻌﺭ ﻤﻌﻴﻥ‪ ،‬ﻭﻴﻔﻀل ﺃﻥ ﺘﺴﺘﻌﻴﻥ ﻓﻲ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﺴـﻌﺭ ﺒﺄﻫـل‬
‫ﺍﻟﺨﺒﺭﺓ‪ ،‬ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻅﺭﻭﻑ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺍﻟﻤﺭﻜﺯ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻠﻤﺸﺭﻭﻉ‪.‬‬
‫‪.7‬ﻻ ﻴﺠﻭﺯ ﺃﻥ ﺘﺸﺘﻤل ﻨﺸﺭﺓ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﺃﻭ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻀﺔ ﻋﻠﻰ ﻨﺹ ﺒﻀﻤﺎﻥ ﻋﺎﻤل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ) ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل(‪ ،‬ﺃﻭ‬
‫ﻀﻤﺎﻥ ﺭﺒﺢ ﻤﻘﻁﻭﻉ ﺃﻭ ﻤﻨﺴﻭﺏ ﺇﻟﻰ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﻓﺎﻥ ﻭﻗﻊ ﺍﻟﻨﺹ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﺼﺭﺍﺤﺔ ﺃﻭ ﻀـﻤﻨﺎﹰ ﺒﻁﹸـل ﺸـﺭﻁ‬
‫ﺍﻟﻀﻤﺎﻥ ﻭﺍﺴﺘﺤﻕ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ﺭﺒﺢ ﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺍﻟﻤﺜل‪.‬‬
‫‪ .8‬ﻴﺴﺘﺤﻕ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺒﺎﻟﻅﻬﻭﺭ ﻭﻴﻤ‪‬ﻠﻙ ﺒﺎﻟﺘﻨﻀﻴﺽ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﻘﻭﻴﻡ‪ 1‬ﻭﻻ ﻴﻠﺯﻡ ﺇﻻ ﺒﺎﻟﻘﺴﻤﺔ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﺸﺭﻭﻉ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺩﺭ ﺇﻴﺭﺍﺩﺍﹰ‬
‫ﺃﻭ ﻏﻠﺔ ﻓﺄﻨﻪ ﻴﺠﻭﺯ ﺃﻥ ﺘﻭﺯﻉ ﻏﻠﺘﻪ‪ ،‬ﻭﻤﺎ ﻴﻭﺯﻉ ﻋﻠﻰ ﻁﺭﻓﻲ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻗﺒل ﺍﻟﺘﻨﻀﻴﺽ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻤﺒـﺎﻟﻎ ﻤﺩﻓﻭﻋـﺔ ﺘﺤـﺕ‬
‫ﺍﻟﺤﺴﺎﺏ‪.‬‬
‫‪ .9‬ﻟﻴﺱ ﻫﻨﺎﻙ ﻤﺎ ﻴﻤﻨﻊ ﺸﺭﻋﺎﹰ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺹ ﻓﻲ ﻨﺸﺭﺓ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻗﺘﻁﺎﻉ ﻨﺴﺒﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﻜل ﺩﻭﺭﺓ‪ ،‬ﺇﻤﺎ ﻤﻥ‬
‫ﺤﺼﺔ ﺤﻤﻠﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻓﻲ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﻭﺠﻭﺩ ﺘﻨﻀﻴﺽ ﺩﻭﺭﻱ‪ ،‬ﺃﻭ ﻤﻥ ﺤﺼﺼﻬﻡ ﻓـﻲ ﺍﻹﻴـﺭﺍﺩ ﺃﻭ ﺍﻟﻐﻠـﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﻭﺯﻋﺔ ﺘﺤﺕ ﺍﻟﺤﺴﺎﺏ‪ ،‬ﻭﻭﻀﻌﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﺤﺘﻴﺎﻁﻲ ﺨﺎﺹ ﻟﻤﻭﺍﺠﻬﺔ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺨﺴﺎﺭﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪.‬‬
‫‪.10‬ﻻ ﻴﺠﻭﺯ ﺃﻥ ﺘﺸﺘﻤل ﻨﺸﺭﺓ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﻭﻻ ﺼﻙ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻀﺔ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭ ﺒﻨﺎﺀ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﻨﺹ ﻴﻠﺯﻡ ﺒـﺎﻟﺒﻴﻊ ﻭﻟﻭﻜـﺎﻥ‬
‫ﻤﻌﻠﻘﺎﹰ ﺃﻭﻤﻀﺎﻓﺎﹰ ﻟﻠﻤﺴﺘﻘﺒل‪ .‬ﻭﺇﻨﻤﺎ ﻴﺠﻭﺯ ﺃﻥ ﻴﺘﻀﻤﻥ ﺼﻙ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻀﺔ ﻭﻋﺩﺍﹰ ﺒﺎﻟﺒﻴﻊ‪ ،‬ﻭﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﻻ ﻴﺘﻡ ﺍﻟﺒﻴـﻊ ﺍﻻ‬
‫ﺒﻌﻘﺩ ﺒﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﻘﺩﺭﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﺨﺒﺭﺍﺀ ﻭﺒﺭﻀﻰ ﺍﻟﻁﺭﻓﻴﻥ‪.‬‬
‫ﻭﻴﻤﻜـﻥ ﻤﻼﺤﻅﺔ ﺃﻥ ﺍﻟﺼﻙ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﻗﺎﺒل ﻟﻠﺨﺴﺎﺭﺓ ﻭﺍﻟﺭﺒﺢ – ﻜﻤﺎ ﻫﻲ ﺒﺎﻗﻲ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ – ﻭﻓﻲ ﺤﺎل ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ‬
‫ﻴﺘﺤﻤﻠﻬﺎ ﺼﺎﺤﺏ ﺍﻟﺼﻙ ﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺃﻭ ﻤﺩﻴﺭ ﺍﻟﻘﺴﻡ – ﺍﻟﻤﺼﺩﺭ ﻟﻠﺼﻜﻭﻙ – ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻤﻀﺎﺭﺏ ﺒﺎﻟﻌﻤـل ﻓـﻲ ﺤـﺎل‬
‫ﺇﺜﺒﺎﺕ ﺼﺤﺔ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﻭﺃﻥ ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ ﺍﻟﻨﺎﺘﺠﺔ ﻁﺒﻴﻌﻴﺔ‪.‬‬
‫‪2‬‬
‫‪ -‬ﺘﺠﺭﺒﺔ ﺼﻨﺩﻭﻕ – ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺒﺎﻟﺒﻀﺎﺌﻊ – ﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﺭﺍﺠﺤﻲ – ﺴﻌﻭﺩﻱ ‪:-‬‬
‫‪3‬‬
‫ﻴﻬﺩﻑ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺇﻟﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻤﺴﺘﻤﺭﺓ ﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺴـﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻋﻠـﻰ ﺍﻟﻤـﺩﻯ ﺍﻟﻁﻭﻴـل ﺩﻭﻥ ﺘﻭﺯﻴـﻊ‬
‫ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﻭﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺒل ﻴﻌﺎﺩ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ ﻤﻊ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﺨﻁﻁ ﺍﻟﻤﺩﺭﻭﺴﺔ ﻭﺫﻟـﻙ ﺒﺎﻹﺘﺠـﺎﺭ ﺒﺎﻟﺒﻀـﺎﺌﻊ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻨﻭﻋﺔ ﻭﻓﻕ ﺸﺭﻭﻁ ﺩﻓﻊ ﻤﺅﺠﻠﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻤﻤﻴﺯﺍﺕ‪:‬‬
‫• ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ‪ :‬ﺘﺄﺴﺱ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪ 2000‬ﺒﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ‪ 100‬ﺭﻴﺎل‪.‬‬
‫• ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ‪ :‬ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺼﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺫﺍﺕ ﺃﺠل ﻗﺼﻴﺭ ﻴﺘﻀﻤﻥ ﺩﺭﺠﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻨﻅـﺭﺍ ﻟﺘـﺄﺜﺭﻩ ﺒﺘﻘﻠﺒـﺎﺕ‬
‫ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺒﻀﺎﺌﻊ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ ﺍﺭﺘﻔﺎﻋﺎ ﻭﻫﺒﻭﻁﺎ ﻟﻜﻭﻨﻬﺎ ﻤﺭﺘﺒﻁﺔ ﺒﺘﻁﻭﺭﺍﺕ ﺍﻷﺤﺩﺍﺙ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﻴﺔ ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ ﺍﻟﺘـﻲ‬
‫ﺘﺅﺜﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻟﺒﻌﺽ ﺍﻟﺩﻭل ﺍﻷﻤﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺠﻌل ﻗﻴﻤﺔ ﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻭﺃﺭﺒﺎﺤﻪ ﻤﺘﻔﺎﻭﺘﺔ‪.‬‬
‫‪ -1‬ﺑﺎﻟﺘﻨﻀﯿﺾ او اﻟﺘﻘﻮﯾﻢ‪ :‬اﻻﺣﺘﺴﺎب أو ﺗﺤﺪﯾﺪ اﻻﯾﺮادات واﻟﻤﺼﺎرف اﻟﺨﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﻤﺸﺮوع ﻻﺳﺘﺨﻼص اﻟﺮﺑﺢ اﻟﺼﺎﻓﻲ اﻟﻘﺎﺑﻞ ﻟﻠﺘﻮزﯾﻊ‪.‬‬
‫أھﻤﯿﺔ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻻﺳﻼﻣﯿﺔ اﻟﺪوﻟﯿﺔ ص‪2‬‬
‫‪ -2‬د‪.‬ﺪﻤﺤﻣ ﻋﺒﺪ اﻟﺤﻠﯿﻢ – ﻣﺪﯾﺮ ﻣﺮﻛﺰ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻻﺳﻼﻣﻲ ﺑﺠﺎﻣﻌﺔ اﻻزھﺮ‬
‫‪http://www.alrajhibank.com.sa/AR/MainSections‬‬
‫‪ -3‬ﻣﺼﺮف اﻟﺮاﺟﺤﻲ – ﺻﻨﺪوق اﻟﻤﻀﺎرﺑﺔ‬
‫‪46‬‬
‫• ﺍﻟﺤﺩ ﺍﻻﺩﻨﻲ ﻟﻺﺸﺘﺭﺍﻙ‪ 7500 :‬ﺭﻴﺎل ﺴﻌﻭﺩﻱ‪.‬‬
‫• ﺍﻻﺸﺘﺭﺍﻙ ﺍﻹﻀﺎﻓﻲ‪ 3750 :‬ﺭﻴﺎل ﺴﻌﻭﺩﻱ‪.‬‬
‫• ﺍﻟﺤﺩ ﺍﻷﺩﻨﻰ ﻟﻼﺴﺘﺭﺩﺍﺩ‪ 3750 :‬ﺭﻴﺎل ﺴﻌﻭﺩﻱ‪.‬‬
‫• ﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻡ‪ :‬ﻴﻭﻤﻲ‪.‬‬
‫• ﺃﻴﺎﻡ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل‪ :‬ﻤﻥ ﺍﻟﺴﺒﺕ ﺇﻟﻰ ﺍﻷﺭﺒﻌﺎﺀ‪.‬‬
‫• ﺴﺩﺍﺩ ﻗﻴﻤﺔ ﻁﻠﺒﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺭﺩﺍﺩ‪ :‬ﻓﻲ ﺜﺎﻟﺙ ﻴﻭﻡ ﻋﻤل ﺒﻌﺩ ﻴﻭﻡ ﺍﺴﺘﻼﻡ ﺍﻟﻁﻠﺒﺎﺕ ﻭﺒﺎﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﻤﻌﻠﻥ ﻓﻲ ﺤﻴﻨﻪ‪.‬‬
‫• ﺃﺘﻌﺎﺏ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‪ :‬ﻴﺘﻘﺎﻀﻰ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺤﺼﺔ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ﻭﺘﺴﺎﻭﻱ ‪ ٪12‬ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻭﺍﻟﺒﺎﻗﻲ ﻟﺼﺎﻟﺢ ﺃﺼﺤﺎﺏ ﺍﻷﺴـﻬﻡ‬
‫ﺒﺎﻟﺼﻨﺩﻭﻕ‪.‬‬
‫• ﻋﻤﻠﺔ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ‪ :‬ﺭﻴﺎل ﺴﻌﻭﺩﻱ‪.‬‬
‫• ﻭﻴﻼﺤﻅ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﺘﻘﺭﻴﺭ ﺍﻟﻤﻨﺸﻭﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻋﻥ ﺍﻟﻨﺼﻑ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﻟﻌﺎﻡ ‪ 2007‬ﺒﺄﻥ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺤﻘﻕ ﻋﺎﺌﺩ ﺴﻨﻭﻱ‬
‫‪ ٪4.4‬ﺒﺤﻴﺙ ﺤﻘﻕ ﻋﺎﺌﺩ ﺘﺭﺍﻜﻤﻲ ﻤﻨﺫ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻹﻨﺸﺎﺀ ﻋﺎﻡ ‪ 2000‬ﻤﻌﺩل ‪ ٪26.11‬ﻜﻤﺎ ﻫﻭ ﻤﻭﻀﺢ ﻓﻲ ﺘﺴﻠﺴـل ﺃﺩﺍﺀ‬
‫ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻭﻓﻕ ﺍﻟﺠﺩﻭل ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺩﺭ‪ :‬ﻨﺸﺭﺓ ﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﺭﺍﺠﺤﻲ ﻋﻥ ﺍﻟﻨﺼﻑ ﺍﻷﻭل ﻟﻌﺎﻡ ‪.2007‬‬
‫‪ 3-3-3‬ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ‪:‬‬
‫‪47‬‬
‫‪1‬‬
‫ﺘﻌﺭﻑ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ﺒﺄﻨﻬﺎ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﻋﻘﺩ ﺒﻤﻭﺠﺒﻪ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺅﺠﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻙ ﻟﻠﻌﻴﻥ ﺍﻟﻤﻌﻴﻨﺔ ﺒﺈﻴﺠﺎﺭﻫﺎ ﻟﻁﺭﻑ ﺁﺨـﺭ ﻤﻘﺎﺒـل‬
‫ﻤﺼﺭﻭﻓﺎﺕ ﺍﻴﺠﺎﺭﻴﺔ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻴﺘﻡ ﺍﻻﺘﻔﺎﻕ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻓﻲ ﻋﻘﺩ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ‪.‬‬
‫ﻭﻋﻠﻴﻪ ﻓﺈﻥ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﺘﺴﺎﻭﻴﺔ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺘﺼﺩﺭ ﻤﻤﺜﻠﺔ ﻟﻘﻴﻤـﺔ ﺍﻟﻌـﻴﻥ ﺍﻟﻤـﺅﺠﺭﺓ ﺘﻤﻜـﻥ‬
‫ﺼﺎﺤﺏ ﺍﻟﺼﻙ ﻤﻥ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺒﺩل ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﺒﻤﻘﺩﺍﺭ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺩﻓﻌﻬﺎ ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﻴﻥ ﺍﻟﻤﺅﺠﺭﺓ‪.‬‬
‫ﻴﻨﺸﺄ ﺼﻙ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﻤﺤـﺩﺩ ﻟﺸـﺭﺍﺀ ﺃﺼـل ﻤﻌـﻴﻥ‬
‫ﺒﻐﺭﺽ ﻁﺭﺤﻪ ﻟﻺﻴﺠﺎﺭ‪ 2‬ﻭﻴﻭﺯﻉ ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﻋﻠﻰ ﺤﻤﻠﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺒﻨﺴﺒﺔ ﻤﺴﺎﻫﻤﺘﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻭﻴﻜـﻭﻥ ﻟﻤـﺩﻴﺭ‬
‫ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻨﺴﺒﺔ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻤﺴﺒﻘﺎ )ﻋﺎﺌﺩ ﺇﺩﺍﺭﺓ(‪.‬‬
‫‪-‬ﺘﺠﺭﺒﺔ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺘﺄﺠﻴﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ -‬ﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﺴﻭﺩﺍﻥ‪:‬‬
‫‪3‬‬
‫ﻴﺘﻡ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻋﻠﻰ ﺼﻴﻐﺔ ﺍﻻﻴﺠﺎﺭﺓ ﻭﺘﻤﺜل ﺤﺼﺔ ﻓﻲ ﺃﺼﻭل ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﺘﺼﺩﺭﻫﺎ ﺤﻜﻭﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﺩﺍﻥ ﻤﻤﺜﻠـﺔ ﻓـﻲ‬
‫ﻭﺯﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻭﻁﻨﻲ‪ ،‬ﻭﺘﻬﺩﻑ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺒﺼﻔﺔ ﻋﺎﻤﺔ ﺇﻟﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻷﻫﺩﺍﻑ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﻋﺒﺭ ﻤﺎ ﻴﻌﺭﻑ ﺒﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﻔﺘﻭﺤﺔ ﻟﻠﺘﺤﻜﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻋﺒﺭ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﻤﺎﻟﻴـﺔ‬
‫ﺇﺴﻼﻤﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺘﻐﻁﻴﺔ ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﺠﺯ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻭﺍﺯﻨﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﻟﻠﺩﻭﻟﺔ ﻤﻥ ﻤـﻭﺍﺭﺩ ﻨﻘﺩﻴـﺔ ﺤﻘﻴﻘﻴـﺔ ﺒﺎﺴـﺘﺨﺩﺍﻡ ﻤـﺩﺨﺭﺍﺕ ﺍﻷﻓـﺭﺍﺩ‬
‫ﻭﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻜﺒﺩﻴل ﻋﻥ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺒﺎﻟﻌﺠﺯ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺘﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﺍﻟﻘﻭﻤﻴﺔ ﻭﺘﺸﺠﻴﻊ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﻨﺸﺭ ﺍﻟﻭﻋﻲ ﺍﻹﺩﺨﺎﺭﻱ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺠﻤﻬﻭﺭ ﻤﻤﺎ ﻴﺅﺩﻱ ﺍﻟـﻰ‬
‫ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﺇﻴﺠﺎﺩ ﻤﺠﺎﻻﺕ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﺘﻔﻌﻴل ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﻠﻜﻬﺎ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻴﺘﻡ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﻨﺴﺒﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻤﻥ ﺃﺼـﻭﻟﻬﺎ )‪ (٪30‬ﻟﺼـﺎﻟﺢ ﻤﺤﻔﻅـﺔ ﺍﻟﺼـﻜﻭﻙ‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺩﻴﺭﻫﺎ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﻭﺯﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻭﻁﻨﻲ ﺤﻴﺙ ﺘﻘـﻭﻡ ﺒﺒﻴـﻊ ﻫـﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﺼﻭل‪ ،‬ﻓﻴﺘﻡ ﻁﺭﺡ ﺼﻜﻭﻙ ﺁﺠﺎﺭﺓ ﺒﻤﺎ ﻴﻘﺎﺒل ﻗﻴﻤﺔ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﺼـﻭل ﻋﻠـﻰ ﺍﻟﻤﺴـﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻤـﻥ ﺃﻓـﺭﺍﺩ‬
‫ﻭﻤﺅﺴﺴﺎﺕ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺠﻬﺘﻬﺎ ﺘﻘﻭﻡ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﻤﻤﺜﻠﺔ ﺒﻁﺭﻑ ﺜﺎﻟﺙ ) ﻭﺯﺍﺭﺓ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ( ﺒﺈﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺼـﻭل ﺍﻟـﻼﺯﻡ‬
‫ﻷﻋﻤﺎﻟﻬﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺎﻟﻜﻴﻥ ﺒﻤﻭﺠﺏ ﻋﻘﺩ ﺇﻴﺠﺎﺭ ﻤﺤﺩﺩ‪ ،‬ﻭﻴﺘﻡ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﻋﺎﺌﺩ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﻴﺠﺎﺭ ﻋﻠﻰ ﺤﻤﻠـﺔ ﺍﻟﺼـﻜﻭﻙ ﺒﻨﺴـﺒﺔ‬
‫ﻤﺴﺎﻫﻤﺘﻬﻡ ﺒﻌﺩ ﺍﻗﺘﻁﺎﻉ ﺤﺼﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﻤﺤﻔﻅﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ‪.‬‬
‫ﻭﻟﺒﻴﺎﻥ ﻭﺠﻬﺔ ﺍﻟﻨﻅﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻴﻤﻜﻨﻨﺎ ﺍﻟﺭﺠﻭﻉ ﺇﻟﻰ ﻗﺭﺍﺭ ﻤﺠﻠﺱ ﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ ﺍﻟﻤﻨﺒﺜﻕ ﻋـﻥ ﻤﻨﻅﻤـﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺅﺘﻤﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻟﻤﻨﻌﻘﺩ ﻓﻲ ﺩﻭﺭﺘﻪ ﺍﻟﺨﺎﻤﺴﺔ ﻋﺸﺭﺓ ﺒﻤﺴﻘﻁ )ﺴﻠﻁﻨﺔ ﻋﻤﺎﻥ( ‪ 11-6‬ﺁﺫﺍﺭ ‪2004‬ﻡ‪ ،‬ﺭﻗﻡ ‪) 137‬‬
‫‪ (15/3‬ﺒﺸﺄﻥ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ﻭﺍﻟﺫﻱ ﺘﺒﻨﻰ ﺍﻟﻨﻘﺎﻁ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‪4‬‬
‫‪ .1‬ﺘﻘﻭﻡ ﻓﻜﺭﺓ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﻤﺒﺩﺃ ﺍﻟﺘﺼﻜﻴﻙ )ﺃﻭ ﺍﻟﺘﺴﻨﻴﺩ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﻭﺭﻴﻕ ( ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻘﺼﺩ ﺒﻪ ﺇﺼـﺩﺍﺭ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴـﺔ‬
‫ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل‪ ،‬ﻤﺒﻨﻴﺔ ﻋﻠﻲ ﻤﺸﺭﻭﻉ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻴﺩ‪‬ﺭ ﺩﺨﻼﹰ‪ .‬ﻭﺍﻟﻐﺭﺽ ﻤﻥ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ﺘﺤﻭﻴل ﺍﻷﻋﻴﺎﻥ ﻭﺍﻟﻤﻨـﺎﻓﻊ‬
‫‪http://www.bankofsudan.org/arabic/period/masraf‬‬
‫‪ -1‬د‪.‬ﻓﺘﺢ اﻟﺮﺣﻤﻦ ﻋﻠﻲ ﻣﺤﻤﺪ ﺻﺎﻟﺢ ادوات ﺳﻮق اﻟﻨﻘﺪ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻣﺠﻠﺔ اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ اﻟﻌﺪد‪2‬‬
‫‪ -2‬ﯾﻤﻜﻦ أن ﯾﻜﻮن اﻟﺼﻨﺪوق ﻣﻨﺸﺄ ﺑﻨﺎء ﻋﻠﻰ طﻠﺐ أﺣﺪ اﻟﺠﮭﺎت ﺑﻮﻋﺪھﺎ ﺑﺈﺳﺘﺌﺠﺎر اﻟﻌﻘﺎر ﺑﻌﺪ اﺳﺘﻜﻤﺎل ﺑﻨﺎءه أو ﺗﺠﮭﯿﺰه‪.‬‬
‫ـﻓﺮﺼ ﺘﺑ‪.‬‬
‫ﺑﻨﻚ اﻟﺴﻮدان‪2004‬م‬
‫ادارة اﻟﺴﯿﺎﺳﺔ ﻓﻲ ظﻞ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ اﻻﺳﻼﻣﻲ‪ -‬ﺗﺠﺮﺑﺔ اﻟﺴﻮدان ‪-‬‬
‫‪ -3‬د‪.‬ﻣﺤﻤﺪ ﺻﺎﺑﺮ ﻣﺤﻤﺪ ﺣﺴﻦ‬
‫‪http://www/zuhayli.net/decision.htm#3‬‬
‫ ﻋﻤﺎن ‪2004‬‬‫اﻟﺪورة اﻟﺨﺎﻣﺴﺔ ﻋﺸﺮ ﻟﻤﺠﻠﺲ ﻣﺠﻤﻊ اﻟﻔﻘﮫ اﻻﺳﻼﻣﻲ‬
‫‪ -4‬د‪.‬وھﺒﺔ اﻟﺰﺣﯿﻠﻲ‬
‫‪48‬‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﻬﺎ ﻋﻘﺩ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ﺇﻟﻰ ﻤﺎﻟﻴﺔ )ﺼﻜﻭﻙ( ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﺠﺭﻱ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﺒﺎﺩل ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺜ ﺎﻨﻭﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻋﻠـﻰ‬
‫ﺫﻟﻙ ﻋﺭ‪‬ﻓﺕ ﺒﺄﻨﻬﺎ "ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺫﺍﺕ ﻗﻴﻤﺔ ﻤﺘﺴﺎﻭﻴﺔ‪ ،‬ﺘﻤﺜل ﺤﺼﺼﺎ ﺸﺎﺌﻌﺔ ﻓﻲ ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺃﻋﻴﺎﻥ ﺃﻭ ﻤﻨﺎﻓﻊ ﺫﺍﺕ ﺩﺨل"‪.‬‬
‫‪ .2‬ﻻ ﻴﻤﺜل ﺼﻙ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ﻤﺒﻠﻐﺎ ﻤﺤﺩﺩﺍ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ‪ ،‬ﻭﻻ ﻫﻭ ﺩﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺠﻬﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ‪ -‬ﺴﻭﺍﺀ ﺃﻜﺎﻨﺕ ﺸﺨﺼـﻴﺔ ﻁﺒﻴﻌﻴـﺔ ﺃﻭ‬
‫ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻴﺔ – ﻭﺇﻨﻤﺎ ﻫﻭ ﻭﺭﻗﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﻤﺜل ﺠﺯﺀﺍ ﺸﺎﺌﻌﺎﹰ )ﺴﻬﻤﺎﹰ( ﻤﻥ ﻤﻠﻜﻴﺔ ﻋﻴﻥ ﺍﺴﺘﻌﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻜﻌﻘﺎﺭ ﺃﻭ ﻁﺎﺌﺭﺓ ﺃﻭ ﺒﺎﺨﺭﺓ‬
‫ﺃﻭ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﻋﻴﺎﻥ ﺍﻻﺴﺘﻌﻤﺎﻟﻴﺔ – ﺍﻟﻤﺘﻤﺎﺜﻠﺔ ﺃﻭﺍﻟﻤﺘﺒﺎﻴﻨﺔ – ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﻤﺅﺠﺭﺓ ﺘﺩﺭ ﻋﺎﺌﺩﺍ ﺒﻌﻘﺩ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﻴﻤﻜﻥ ﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﺴﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺒﻤﻌﻨﻰ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﺤﻤل ﺍﺴﻡ ﺤﺎﻤل ﺍﻟﺼﻙ‪ ،‬ﻭﻴﺘﻡ ﺍﻨﺘﻘﺎل ﻤﻠﻜﻴﺘﻬﺎ ﺒﺎﻟﻘﻴﺩ ﻓﻲ ﺴﺠل‬
‫ﻤﻌﻴﻥ‪ ،‬ﺃﻭ ﺒﻜﺘﺎﺒﺔ ﺍﺴﻡ ﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩ ﻋﻠﻴﻬﺎ‪ ،‬ﻜﻠﻤﺎ ﺘﻐﻴﺭﺕ ﻤﻠﻜﻴﺘﻬﺎ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﻟﺤﺎﻤﻠﻬﺎ‪ ،‬ﺒﺤﻴﺙ ﺘﻨﺘﻘل‬
‫ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﻓﻴﻬﺎ ﺒﺎﻟﺘﺴﻠﻴﻡ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﻴﺠﻭﺯ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺼﻜﻭﻙ ﺘﻤﺜل ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺍﻷﻋﻴﺎﻥ ﺍﻟﻤﺅﺠﺭﺓ ﻭﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ – ﺇﺫﺍ ﺘﻭﺍﻓﺭﺕ ﻓﻴﻬﺎ ﺸﺭﻭﻁ ﺍﻷﻋﻴﺎﻥ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺼـﺢ ﺃﻥ‬
‫ﺘﻜﻭﻥ ﻤﺤﻼ ﻟﻌﻘﺩ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ‪ -‬ﻋﻘﺎﺭ ﻭﻁﺎﺌﺭﺓ ﻭﺒﺎﺨﺭﺓ ﻨﺤﻭ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻤﺎﺩﺍﻡ ﺍﻟﺼﻙ ﻴﻤﺜل ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺃﻋﻴﺎﻥ ﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻤﺅﺠﺭﺓ‪ ،‬ﻤـﻥ‬
‫ﺸﺄﻨﻬﺎ ﺃﻥ ﺘﺩﺭ ﻋﺎﺌﺩﺍﹰ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﹰ‪.‬‬
‫‪ .5‬ﻴﺠﻭﺯ ﻟﻤﺎﻟﻙ ﺍﻟﺼﻙ – ﺃﻭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ – ﺒﻴﻌﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺜﺎﻨﻭﻱ ﻷﻱ ﻤﺸﺘﺭﻱ‪ ،‬ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﻔﻘﺎﻥ ﻋﻠﻴـﻪ‪ ،‬ﺴـﻭﺍﺀ‬
‫ﻜﺎﻥ ﻤﺴﺎﻭﻴﺎﹰ ﺃﻭ ﺃﻗل ﺃﻭ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﺜﻤﻥ ﺍﻟﺫﻱ ﺍﺸﺘﺭﻯ ﺒﻪ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻨﻅﺭﺍ ﻟﺨﻀﻭﻉ ﺃﺜﻤﺎﻥ ﺍﻷﻋﻴـﺎﻥ ﻟﻌﻭﺍﻤـل ﺍﻟﺴـﻭﻕ‬
‫)ﺍﻟﻌﺭﺽ ﻭﺍﻟﻁﻠﺏ (‪.‬‬
‫‪ .6‬ﻴﺴﺘﺤﻕ ﻤﺎﻟﻙ ﺍﻟﺼﻙ ﺤﺼﺘﻪ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ – ﻭﻫﻭ ﺍﻷﺠﺭﺓ ‪ -‬ﻓﻲ ﺍﻵﺠﺎل ﺍﻟﻤﺤﺩﺩﺓ ﻓﻲ ﺸﺭﻭﻁ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﻤﻨﻘﻭﺼﺎ ﻤﻨﻬـﺎ‬
‫ﻤﺎ ﻴﺘﺭﺘﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺅﺠﺭ ﻤﻥ ﻨﻔﻘﺔ ﻭﻤﺅﻨﺔ‪ ،‬ﻭﻓﻘ ﺎﹰ ﻷﺤﻜﺎﻡ ﻋﻘﺩ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ‪.‬‬
‫‪ .7‬ﻴﺠﻭﺯ ﻟﻠﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻟﻪ ﺤﻕ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﺒﺎﻁﻥ ﺃﻥ ﻴﺼﺩﺭ ﺼﻜﻭﻙ ﺇﺠﺎﺭﺓ ﺘﻤﺜل ﺤﺼﺼ ﺎﹰ ﺸﺎﺌﻌﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻨﺎﻓﻊ ﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﻤﻠﻜﻬﺎ ﺒﺎﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺒﻘﺼﺩ ﺇﺠﺎﺭﺘﻬﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﺒﺎﻁﻥ‪ ،‬ﻭﻴﺸﺘﺭﻁ ﻟﺠﻭﺍﺯ ﺫﻟﻙ ﺃﻥ ﻴﺘﻡ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻗﺒل ﺇﺒﺭﺍﻡ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﻤـﻊ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭﻴﻥ‪ ،‬ﺴﻭﺍﺀ‪ ‬ﺘﻡ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﺒﻤﺜل ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﺃﻭ ﺃﻗل ﻤﻨﻬﺎ ﺍﻭ ﺃﻜﺜﺭ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﺃُﺒﺭﺕ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﻤﻊ ﺍﻟﻤﺴـﺘﺄﺠﺭﻴﻥ‪،‬‬
‫ﻓﻼ ﻴﺠﻭﺯ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻷﻨﻬﺎ ﺘﻤﺜل ﺩﻴﻭﻨﺎ ﻟﻠﻤﺼﺩﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭﻴﻥ‪.‬‬
‫‪ .8‬ﻻ ﻴﺠﻭﺯ ﺃﻥ ﻴﺘﻀﻤﻥ ﻤﺼﺩﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺃﻭ ﻤﺩﻴﺭﻫﺎ ﺃﺼل ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺼﻙ ﺃﻭ ﻋﺎﺌﺩﻩ‪ ،‬ﻭﺇﺫﺍ ﻫﻠﻜﺕ ﺍﻷﻋﻴﺎﻥ ﺍﻟﻤﺅﺠﺭﺓ ﻜﻠﻴـﺎ‬
‫ﺃﻭ ﺠﺯﺌﻴﺎ ﻓﺈﻥ ﻏﺭﻤﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺤﻤﻠﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ‪.‬‬
‫ﻭﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺼﺩﺩ ﻴﺭﻯ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺃﻥ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻵﺠﺎﺭﺓ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﻤﻥ ﺃﻓﻀل ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺎﺤﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻭﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‬
‫ﻓﻤﻥ ﺍﻟﻨﺎﺤﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻻ ﻴﻭﺠﺩ ﺸﻙ ﻓﻲ ﺘﺩﺍﻭل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺤﻴﺙ ﻴﻜﻭﻥ ﺤﺎﻤل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻤﺎﻟﻙ ﻟﻸﺼل ﻋﻨـﺩ‬
‫ﺘﺩﺍﻭل ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻭﺒﺫﻟﻙ ﺘﻜﺘﻤل ﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﻫﻲ ﺍﻟﺼﻴﻐﺔ ﻭﺍﻟﻌﻘﺩ ﻭﺍﻟﻤﻌﻘﻭﺩ ﻋﻠﻴﻪ‪ 1،‬ﺃﻤﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺎﺤﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‬
‫ﻓﻨﺠﺩ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﺘﻤﻴﺯ ﺒﺎﻨﺨﻔﺎﺽ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﺴﺘﻨﺎﺩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺇﻟﻰ ﺃﺼل ﻤﻌﻴﻥ ﺃﻱ ﺇﻥ ﺍﻟﺼﻙ ﻫﻭ ﺠـﺯﺀ ﻤـﻥ‬
‫ﺃﺼل ﺤﻘﻴﻘﻲ ﻭ ﻭﺍﻀﺢ‪ ،‬ﻭﻨﺘﻴﺠﺔ ﻭﺠﻭﺩ ﻋﻘﺩ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ﺍﻟﻤﺤﺩﺩﺓ ﺍﻟﻤﺩﺓ ﻭﺍﻟﺩﺨل ﻓﺈﻥ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻤﻥ ﺍﻟﺼﻙ ﻤﺤـﺩﺩ‬
‫ﺒﺸﻜل ﻤﺒﺎﺸﺭ ﻤﻤﺎ ﻴﺤﻘﻕ ﺇﻴﺭﺍﺩ ﺜﺎﺒﺕ ﻭﻤﺘﻭﺍﺯﻥ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻻﺴﺘﻤﻼﻙ‪.‬‬
‫‪ -1‬ا‪.‬اﺑﺮاھﯿﻢ ﻓﻀﻞ اﻟﻤﻮﻟﻰ اﻟﺒﺸﯿﺮ‬
‫ﻓﻘﮫ اﻟﻤﻌﺎﻣﻼت‬
‫ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺴﻮدان ﻟﻠﻌﻠﻮم واﻟﺘﻜﻮﻧﻮﻟﻮﺟﯿﺎ ‪1995‬‬
‫‪49‬‬
‫‪ 4- 3- 3‬ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ‪:‬‬
‫ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻭﻀﻴﺢ ﻓﻜﺭﺓ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻜﻤﺎ ﺫﻜﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﺒﺄﻨﻬﺎ ﺒﻴﻊ ﺴﻠﻌﺔ ﻤﻌﻠﻭﻤﺔ ﺒﺴﻌﺭ ﻴﻐﻁﻲ ﺍﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﻤﻀـﺎﻓﺎﹰ‬
‫ﺇﻟﻴﻬﺎ ﻫﺎﻤﺵ ﺭﺒﺢ ﻤﺘﻔﻕ ﻋﻠﻴﻪ‪.‬‬
‫ﻭﺘﻌﺭﻑ ﺒﺄﻨﻬﺎ ﻭﺜﺎﺌﻕ ﻤﺘﺴﺎﻭﻴﺔ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﻴﺘﻡ ﺇﺼﺩﺍﺭﻫﺎ ﻟﺘﻤﻭﻴل ﺸﺭﺍﺀ ﺴﻠﻌﺔ ﻤﺭﺍﺒﺤﺔ‪ ،‬ﺤﻴـﺙ ﺘﺼـﺒﺢ ﻤﻤﻠﻭﻜـﺔ ﻟﺤﻤﻠـﺔ‬
‫ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ‪ 1.‬ﻭﻋﻠﻴﻪ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﺒﺄﻨﻬﺎ ﺇﻨﺸﺎﺀ ﻗﺴﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻟﻪ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﻤﺤﺩﺩ ﻴﻘـﻭﻡ‬
‫ﺒﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻟﺘﻤﻭﻴل ﺃﺼل ﻤﺤﺩﺩ‪ -‬ﻁﺎﺌﺭﺍﺕ ﺃﻭ ﻤﻌﺎﻤل – ﻭﻴﻜﻭﻥ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﻘﺴﻡ ﻤﻭﺯﻉ ﻋﻠﻰ ﺼـﻜﻭﻙ ﻴﻤﻜـﻥ‬
‫ﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﺘﺒﻌﺎ ﻟﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺫ ﻭﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﺴﺘﺤﻘﺔ‪.‬‬
‫ﻓﺘﺘﻤﺜل ﺍﻟﻔﻜﺭﺓ ﺒﻤﻠﻜﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻟﻠﺼﻙ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺸﻜل ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﻭﻴﻤﺜل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺼﻙ ﻗﻴﻤﺔ ﺼﺎﻓﻲ ﻤﻭﺠـﻭﺩﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻘﺴﻡ‪ -‬ﺍﻷﺼل – ﺒﺠﻤﻴﻊ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺘﻪ ﻭﺍﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺘﻪ ﺒﺸﻜل ﻤﺸﺎﻉ‪.‬‬
‫‪2‬‬
‫ﻭﺒﻤﺎ ﺃﻨﻪ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﻤﺴﺘﺤﻕ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻟﻌﻤل ﻴﻤﻜﻥ ﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺃﻥ ﺘﺯﺩﺍﺩ ﺒﻤﺎ ﻴﻌﺎﺩل ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻭﻋﻠﻴـﻪ‬
‫ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻋﻨﺩ ﺇﻀﺎﻓﺔ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺤﺼﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻭﻋﻨﺩ ﻭﺠﻭﺩ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴـﺔ ﺍﻟﺸـﺭﺍﺀ ﺘﺘـﻭﻓﺭ‬
‫ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﻟﻴﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻟﻌﻘﺩ – ﺍﻟﻘﺴﻡ‪.‬‬
‫‪-‬ﺘﺠﺭﺒﺔ ﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺢ ‪ /‬ﺍﻟﺴﻌﻭﺩﻱ‪:‬‬
‫‪3‬‬
‫ﻴﻘﺩﻡ ﺒﻨﻙ ﺍﻟﺒﻼﺩ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻟﻌﻤﻼﺌﻪ ﺍﻟﺭﺍﻏﺒﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤﺭﺒﺢ ﻭﺁﻤﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺫﺍﺘﻪ‪ ،‬ﺤﻴـﺙ ﻴﻤﻜـﻨﻬﻡ ﺍﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﺃﻤﻭﺍﻟﻬﻡ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺒﺎﻟﺭﻴﺎل ﺍﻟﺴﻌﻭﺩﻱ ﻭﻓﻘﺎ ﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﻴﻌﻤل ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﻤﻭﺍل‬
‫ﺍﻟﻤﻭﺩﻋﺔ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺸﻤل ﻋﻠﻰ ﺸﺭﺍﺀ ﻤﺨﺘﻠﻑ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﺍﻟﺭﺍﺌﺠﺔ ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﺒﻴﻌﻬـﺎ ﺒﺴـﻌﺭ‬
‫ﺃﻋﻠﻰ ﻤﻥ ﺴﻌﺭ ﺸﺭﺍﺌﻬﺎ ﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﺭﺒﺢ‪.‬‬
‫ﻴﻬﺩﻑ ﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﺒﺎﻟﺭﻴﺎل ﺍﻟﺴﻌﻭﺩﻱ )ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺢ( ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅﺔ ﻋﻠﻰ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻤـﻊ ﺘﺤﻘﻴـﻕ ﻋﺎﺌـﺩ‬
‫ﻤﻌﻘﻭل ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻻ ﺘﺘﻌﺎﺭﺽ ﻤﻊ ﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ ﻜﻤـﺎ‬
‫ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﻘﻭل ﺒﺄﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻴﻌﺩ ﺃﺤﺩ ﺍﻟﻭﺴﺎﺌل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﻤﻼﺌﻤﺔ ﻟﺤﻤﺎﻴﺔ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻤﻥ ﻋﻭﺍﻗـﺏ‬
‫ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ‪.‬‬
‫ﻭﻴﺘﻤﻴﺯ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺒﺈﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺍﺴﺘﺭﺩﺍﺩ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺒﺸﻜل ﻜﻠﻲ ﺃﻭ ﺠﺯﺌﻲ‪ ،‬ﻭﻴﻘﻭﻡ ﺒﺎﺤﺘﺴﺎﺏ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺒﺸﻜل ﺸﻬﺭﻱ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﻴﻤﻜﻥ‬
‫ﻤﻥ ﺘﻘﺩﻴﺭ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﻟﺤﻅﺔ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺃﻭ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ‪.‬‬
‫ﻭﻟﻸﻤﺎﻨﺔ ﺍﻟﻌﻠﻤﻴﺔ ﻨﻘﻭل‪ :‬ﺒﺄﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺒﻌﺽ ﻤﻥ ﺤﺭﻡ ﺃﻭ ﺸﻜﻙ ﺘﺩﺍﻭل ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻜﻭﻨﻬﺎ ﺒﻴﻊ ﺩﻴﻥ‪ -4‬ﺘﺩﺍﻭل ﺩﻴـﻥ‪،‬‬
‫ﻭﻤﻨﻬﻡ ﻤﻥ ﺍﺸﺘﺭﻁ ﻟﺼﺤﺘﻬﺎ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﻤﺸﺘﻤﻠﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺼﻭل ﻋﻴﻨﻴﺔ ﻭﻤﻨﺎﻓﻊ‪ ،‬ﻭﻓﻕ ﻤﺎ ﻗﺭﺭ ﻤﺠﻤـﻊ‬
‫ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻐﻠﺒﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺃﻱ ﺍﻟﺜﻠﺙ ﻭﺍﷲ ﺃﻋﻠﻡ‪.‬‬
‫‪5‬‬
‫‪http://www.banquecentrale.gov.sy/ba-edu/eslam-mon.htm‬‬
‫‪ -1‬اﻟﺜﻘﺎﻓﺔ اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ ‪ /‬اﻻوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻣﺼﺮف ﺳﻮرﯾﺔ اﻟﻤﺮﻛﺰي‬
‫ﺧﻄﺔ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻓﻲ اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‪ -‬اﻟﺠﻮاﻧﺐ اﻟﺘﻄﺒﻘﯿﺔ واﻟﻘﻀﺎﯾﺎ واﻟﻤﺸﻜﻼت – اﻻﻧﺘﻘﺎل ﻣﻦ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻟﻰ اﻟﺘﺪاول ص‪437‬‬
‫‪ -2‬ﻧﺪوة اﻟﺒﻨﻚ اﻻﺳﻼﻛﻲ ﻟﻠﺘﻨﻤﯿﺔ‬
‫‪http://www.dojisa.com/vb/showthread‬‬
‫ﻋﻀﻮ ﻣﺸﺎرﻛﺔ ﻓﻲ ﻣﻨﺪﯾﺎت اﻷﺳﺮة اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‬
‫‪ -3‬ﺻﻨﺎدﯾﻖ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻓﻲ ﺑﻨﻚ اﻟﺒﻼد‬
‫ﻓﻘﮫ اﻟﻤﻌﺎﻣﻼت ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺴﻮدان ﻟﻠﻌﻠﻮم واﻟﺘﻜﻮﻧﻮﻟﻮﺟﯿﺎ ‪1995‬‬
‫‪ -4‬ا‪.‬اﺑﺮاھﯿﻢ ﻓﻀﻞ اﻟﻤﻮﻟﻰ اﻟﺒﺸﯿﺮ‬
‫اﺟﺎﺑﺎت ﺣﻮل ﺗﺪاول اﻷﺳﮭﻢ واﻟﺴﻨﺪات ﻟﻠﺪﻛﺘﻮؤ ﻋﺒﺪ اﻟﻠﻄﯿﻒ آل ﻣﺤﻤﻮد ‪http://www.arabbanking.com/arabi‬‬
‫‪ -5‬اﻟﻤﺆﺳﺴﺔ اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ‬
‫‪50‬‬
‫ﺨﻼﺼﺔ ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬
‫ﺒﻨﺎﺀ‪ ‬ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻓﻜﺎﺭ ﺍﻟﻤﺫﻜﻭﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻷﻭل ﻴﻤﻜﻥ ﺍﺴﺘﺨﻼﺹ ﺍﻟﻨﻘﺎﻁ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﻻﺒﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﻅﺭﻭﻑ ﺍﻟﺘﻲ ﻨﻌﻴﺸﻬﺎ ﺍﻟﻴﻭﻡ ﻤﻥ ﻜﺴﺎﺩ ﻭﻀﻌﻑ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻤﻥ ﺇﻴﺠﺎﺩ ﻓﺭﺹ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺼﻌﻴﺩ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻟﻤﻭﺍﺭﺩ ﺒﺈﻴﺠﺎﺩ ﺍﻟﺼﻴﻎ ﻭﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺸﺠﻊ ﺃﺼﺤﺎﺏ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﺨﺼﻭﺼـﺎﹰ‬
‫ﺃﺼﺤﺎﺏ ﺍﻟﻤﻌﺘﻘﺩﺍﺕ ﺍﻟﺩﻴﻨﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﺭﻡ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻭﺫﻟﻙ ﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﻤـﻭﺍل ﺍﻟﻤﻜﺘﻨــﺯﺓ ﻭﺍﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ‪ ،‬ﻭﺇﻴﺠـﺎﺩ‬
‫ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﻨﻅﻤﺔ ﻭﺍﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﻤﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻭﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺤﺩ ﺴـﻭﺍﺀ ﻤـﻥ ﺍﻟﺘﻼﻋـﺏ ﻭﺇﻴﺠـﺎﺩ‬
‫ﺍﻟﻀﻤﺎﻨﺔ ﺍﻟﻜﺎﻓﻴﺔ ﻟﻬﻡ ﻭﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻟﻤﻨﺎﺥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻅﺭﻭﻑ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﻭﺍﻟﻀـﺭﺍﺌﺏ ﻭﺍﻟﻘـﻭﺍﻨﻴﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﻼﺌﻡ ﻹﻗﺎﻤﺔ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺍﻟﺘﻨﻤﻭﻴﺔ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺘﻌﺘﺒﺭ ﻓﻜﺭﺓ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻤﻥ ﺃﻨﺠﻊ ﺍﻟﻁﺭﻕ ﻭﺼﻭﻻ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ‬
‫ﺍﻟﻤﻼﺌﻡ ﻟﻠﻤﻌﺘﻘﺩﺍﺕ ﺍﻟﺩﻴﻨﻴﺔ ﻭﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﻟﺩﻴﻨﺎ‪ ،‬ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﻘﻭﻡ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺒﺄﺩﻭﺍﺘﻬﺎ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻭﺍﻟﺨﺩﻤﻴﺔ ﺒﺨﻠﻕ‬
‫ﺍﻟﻭﻋﺎﺀ ﺍﻹﺩﺨﺎﺭﻱ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺏ ﻟﻠﻨﻬﻀﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺘﻨﻤﻭﻴﺔ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺠﺫﺏ ﺍﻟﻤـﺩﺨﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﻜﺘﻨــﺯﺓ ﻭﺘﺠﻤﻴﻌﻬـﺎ‬
‫ﻭﺼﻭﻻﹰ ﺇﻟﻰ ﺼﻨﺩﻭﻕ ﻤﺎﻟﻲ ﻴﺴﺘﻨﺩ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﺒﺸﻜل ﻏﻴﺭ ﻤﺒﺎﺸﺭ ﻟﻠﻤﺴﺎﻨﺩﺓ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﻤﻥ ﺠﻬـﺔ‬
‫ﻭﺨﻠﻕ ﺩﺨل ﺇﻀﺎﻓﻲ ﻷﺼﺤﺎﺏ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻌﺎﻁﻠﺔ ﻭﻓﺭﺹ ﻋﻤل ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺼـﺭﻑ‬
‫ﺒﺘﻤﻭﻴﻠﻬﺎ ﻭﻓﻕ ﺍﻟﺼﻴﻎ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﻤﺤﺩﺩﺓ ﻟﺩﻴﻪ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻓﻕ ﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺤﺩﺩﺓ ﺴﺎﺒﻘﺎ ﻤـﻥ ﺃﻓﻀـل ﻭﺴـﺎﺌل ﺘـﺩﻭﺍل ﺍﻷﻤـﻭﺍل‬
‫ﻭﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺅﻤﻥ ﺘﻤﻭﻴل ﻭﺍﺴﺘﻤﺭﺍﺭﻴﺔ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻤﺸﺎﻴﻊ ﺍﻟﻀﺨﻤﺔ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺼـﻜﻭﻙ ﺍﻹﺠـﺎﺭﺓ‬
‫ﻓﺭﻀﺎﹰ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺴﻴﻭﻟﺔ ﻷﺼﺤﺎﺏ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺩﻭﻥ ﺍﻟﺘﺄﺜﻴﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺍﻟﻤﻘﺎﻤﺔ ﻭﺴﻴﻭﻟﺔ ﺍﻟﻤﺼـﺭﻑ‬
‫ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﻫﻨﺎﻙ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻤﻌﻭﻗﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﺯﺍﻤﻥ ﻤﻊ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﻌﺎﺩل ﻟﻠﺼﻜﻭﻙ ﻭﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﻓﻜﺭﺓ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻌﺭﺽ ﻟﻬﺎ ﺍﻷﺴﻬﻡ‪.‬‬
‫ﻭﻫﺫﺍ ﻤﺎ ﺴﻴﺘﻡ ﺍﻟﺘﻁﺭﻕ ﺇﻟﻴﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﺒﻌﻭﻨﻪ ﺘﻌﺎﻟﻰ‪.‬‬
‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧﻲ ‪ :‬ﺗﺤﻠﯿﻞ اﻷدوات اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻤﻘﺘﺮﺣﺔ ﻓﻲ ﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪.‬‬
‫‪51‬‬
‫ﻓﺭﻀﺕ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺴﺎﺭﻋﺔ ﻓﻲ ﻤﺠﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻭﺍﻻﺘﺼﺎﻻﺕ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﻗﻴـﺎﻡ ﻤﻨﻅﻤـﺎﺕ ﺍﻻﻋﻤـﺎل‬
‫ﺒﺎﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﻨﺘﺎﺌﺞ ﻭﻀﻌﻬﺎ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻭﺨﻁﻁﻬﺎ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺒﺸﻔﺎﻓﻴﺔ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﻀﻤﻥ ﺍﻟﻤﺤﺘـﻭﻯ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤـﺎﺘﻲ ﻟﻠﺘﻘـﺎﺭﻴﺭ‬
‫ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﻭﺫﻟﻙ ﻜﻤﺩﺨل ﻟﺘﺭﺸﻴﺩ ﻗﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ ﺫﻟﻙ ﻴﻬﺩﻑ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻔﺼل ﺇﻟﻰ ﺘﻭﻀﻴﺢ ﻤﺩﻯ ﻤﻨﻔﻌﺔ ﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴـﺒﻴﺔ ﻟـﻸﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﻟﺨﺩﻤـﺔ‬
‫ﻤﺘﺨﺫﻱ ﻗﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﺩﻭﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﻠﻌﺒﻪ ﻓﻲ ﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﺒﺩﺍﺌل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﺨﺘﻴﺎﺭ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﺍﻷﻨﺴﺏ‪.‬‬
‫ﻭﻟﻜﻲ ﺘﺴﺘﻁﻴﻊ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺒﺩﻭﺭﻫﺎ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﺘﻜ ﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﺩﺭﺠﺔ ﻋﺎﻟﻲ ﻤﻥ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﻭﺍﻟﻔﻌﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻭﺠﻭﺩ‬
‫ﻨﻅﺎﻡ ﻓﻌﺎل ﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺒﺤﻴﺙ ﻴﻀﻤﻥ ﺘﺩﻓﻕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻓﻲ ﻜل ﺍﻷﻭﻗﺎﺕ‪ ،‬ﻓﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﺃﻫﻡ ﻤـﺎ‬
‫ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﻘﺩﻤﻪ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺠﺎل‪.‬‬
‫ﻭﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻨﻘﻁﺔ ﺍﻻﺭﺘﻜﺎﺯ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﻴﻤﻜﻥ ﺍﺴﺘﺨﻼﺼﻬﺎ ﻤﻥ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﻭ ﻗﺭﺍﺀﺘﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺸﻜل ﻤﻌﺎﺩﻻﺕ ﺘﻜﺸﻑ ﺍﻟﻭﻀﻊ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ‪ ،‬ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻤﻜﻥ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺃﺴﺎﺴﻪ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺏ‪.‬‬
‫لوﻷا ﺤﺒﳌ ا ‪ :‬ﻗ ﺎس وإﺛﺒﺎت اﻷﺻﻮل اﻟﺜﺎﺑﺘﺔ ﰲ اﻟﺴﻮق وﺗﺄﺛﲑﻫﺎ ﲆ أﺳﻌﺎر اﻷﺳﻬﻢ ‪.‬‬
‫‪. 1-1‬ﻗﻴﺎﺱ ﻭﺍﺛﺒﺎﺕ ﺍﻻﺻﻮﻝ ﺍﻟﺜﺎﺑﺘﺔ‪.‬‬
‫‪ .1- 1- 1‬ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻻﺼﻭل ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﻭﺍﻫﺘﻼﻜﻬﺎ ﻭﻓﻕ ﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ‪:‬‬
‫ﺃﻭ ﻻﹰ‪ :‬ﺍﻷﺼل ﻫﻭ ﺃﻱ ﺸﺊ ﻟﻪ ﻗﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺘﺯﻭﻴﺩ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﺒﺎﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﻨﺎﻓﻊ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل‪ ،‬ﺍﻜﺘﺴﺒﺕ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﺍﻟﺤﻕ ﻓﻴﻪ‬
‫ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺃﺤﺩﺍﺙ ﻭﻗﻌﺕ ﺃﻭ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺘﻤﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺎﻀﻲ‪ ،‬ﺸﺭﻴﻁﺔ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻗﺎﺒﻼﹰ ﻟﻠﻘﻴﺎﺱ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺤﺎﻟﻴﺎﹰ ﺒﺩﺭﺠﺔ ﻤﻘﺒﻭﻟﺔ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻟﺜﻘﺔ ﻭﺒﺸﺭﻁ ﺃﻻ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﺭﺘﺒﻁﺎﹰ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﺒﺎﻟﺘﺯﺍﻡ ﻏﻴﺭ ﻗﺎﺒل ﻟﻠﻘﻴﺎﺱ‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫ﻨﻼﺤﻅ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﻌﺭﻴﻑ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ ﺃﻥ ﺍﻷﺼل ـ ﺒﻐﺽ ﺍﻟﻨﻅﺭ ﻋﻥ ﺸﻜﻠﻪ ـ ﻴﺘﻤﻴﺯ ﺒﺨﻤﺱ ﺨﺼﺎﺌﺹ ﺃﺴﺎﺴﻴﺔ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﺍﻟﻤﻘﺩﺭﺓ ﺍﻟﻜﺎﻤﻨﺔ ﻋﻠﻰ ﺘﻘﺩﻴﻡ ﺍﻟﺨﺩﻤﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﻨﻔﻌﺔ‪ ،‬ﻭﻴﻌﻨﻲ ﺫﻟﻙ ﺃﻥ ﺍﻷﺼل ﻴﻤﺜل ﻁﺎﻗﺔ ﻤﺘﺠﻤﻌﺔ ﺒﺤﻴﺙ ﻴﺴﺘﻁﻴﻊ‬
‫) ﺒﻤﻔﺭﺩﻩ ﺃﻭ ﺒﺎﻻﺸﺘﺭﺍﻙ ﻤﻊ ﻏﻴﺭﻩ ﻤﻥ ﺍﻷﺼﻭل ( ﺃﻥ ﻴﻘﺩﻡ ﺨﺩﻤﺎﺕ ﺃﻭ ﻤﻨﺎﻓﻊ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل‪ ،‬ﺘﺴﺎﻋﺩ ﺒﺸﻜل ﻤﺒﺎﺸﺭ ﺃﻭ‬
‫ﻏﻴﺭ ﻤﺒﺎﺸﺭ ﻋﻠﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﻨﻘﺩﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﺍﻻﺭﺘﺒﺎﻁ ﺒﺎﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﺘﺴﺘﻁﻴﻊ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﺃﻥ ﺘﺤﺼل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﻨﺎﻓﻊ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺠﺴﺩﺕ ﻓﻲ ﺍﻷﺼل‪.‬‬
‫‪ .1‬ﻣﻌﺎﯾﯿﺮ اﻻﺻﻮل اﻟﺜﺎﺑﺘﺔ‬
‫ﻟﺠﻨﺔ ﻣﻌﺎﯾﯿﺮ اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ‬
‫اﻟﮭﯿﺌﺔ اﻟﺴﻌﻮدﯾﺔ ﻟﻠﻤﺤﺎﺳﺒﯿﻦ اﻟﻘﺎﻧﻮﻧﯿﯿﻦ‬
‫‪http://socpa.org.sa/index.php‬‬
‫‪52‬‬
‫‪ -3‬ﻭﻗﻭﻉ ﺤﺩﺙ ﺃﻭ ﺇﻨﺠﺎﺯ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺎﻀﻲ ﻨﺘﺞ ﻋﻨﻬﺎ ﺤﻕ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻨﺎﻓﻊ ﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﻴﻘﺩﻤﻬﺎ ﺍﻷﺼل‪.‬‬
‫‪ -4‬ﻗﺎﺒﻠﻴﺔ ﺍﻟﻘﻴﺎﺱ‪ :‬ﻭﻴﻘﺼﺩ ﺒﺫﻟﻙ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺍﻟﻘﻴﺎﺱ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ) ﺒﺩﺭﺠﺔ ﻤﻘﺒﻭﻟﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺜﻘﺔ ( ﻟﺨﺎﺼﻴﺔ ﺃﻭ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﺨﺼﺎﺌﺹ‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻤﻴﺯ ﺒﻬﺎ ﺍﻷﺼل ﻭﺘﺭﺘﺒﻁ ﺍﺭﺘﺒﺎﻁﺎ ﻭﺍﻀﺤﺎﹰ ﺒﺈﻤﻜﺎﻨﻴﺎﺘﻪ ﻋﻠﻰ ﺘﻘﺩﻴﻡ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻨﺎﻓﻊ‪.‬‬
‫‪ -5‬ﺇﻤﻜﺎﻥ ﻗﻴﺎﺱ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﺤﻤﻠﻬﺎ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﻤﻘﺎﺒل ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺼل ﻗﻴﺎﺴﺎﹰ ﻨﻘﺩﻴﺎﹰ ) ﺒﺩﺭﺠﺔ ﻤﻘﺒﻭﻟﺔ‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﺜﻘﺔ ( ﻭﺍﻟﺠﺩﻴﺭ ﺒﺎﻟﻤﻼﺤﻅﺔ ﺃﻥ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻌﻴﻥ ﺘﻨﻔﻴﺫﻫﺎ ﻓﻲ ﻭﻗﺕ ﻻﺤﻕ ﺘﺤﺘﻭﻱ ﻋﺎﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺤﻘﻭﻕ ﺫﺍﺕ ﻗﻴﻤﺔ‬
‫ﻭﺍﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﻭﺃﻋﺒﺎﺀ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺍﻟﻭﺍﻀﺢ ﺃﻥ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﻭﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﻤﻥ ﺇﺩﺍﺭﺝ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﻘﻭﻕ ﻀﻤﻥ‬
‫ﺃﺼﻭﻟﻬﺎ ﺘﻜﻭﻥ ﻤﺤﺩﻭﺩﺓ ﺒﺩﺭﺠﺔ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﺇﺫﺍ ﺘﻌﺫﺭ ﻗﻴﺎﺱ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﺎﺒﻠﻬﺎ ﻭﺇﺩﺭﺍﺠﻬﺎ ﻀﻤﻥ ﺨﺼﻭﻡ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ‪.‬‬
‫ﺜﺎﻨﻴﺎﹰ‪ :‬ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻙ ﻫﻭ ﺘﺤﻤﻴل ﻤﻨﻅﻡ ﻟﻠﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻺﻫﺘﻼﻙ‪ ،‬ﻷﺼل ﻋﻠﻰ ﻤﺩﺍﺭ ﻋﻤﺭﻩ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻲ ) ﺃﻭ ﺍﺴﺘﻬﻼﻙ ﺃﺼل‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺩﺓ ﺍﻟﻤﻘﺩﺭﺓ ﻟﻼﺴﺘﻔﺎﺩﺓ ﻤﻨﻪ (‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫ﻭﻴﻔﻬﻡ ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻔﻘﺭﺓ ﺘﻌﺩﻴل ﺍﻷﺼل ﺒﻤﺎ ﻴﻌﺎﺩل ﺍﻟﻨﻘﺹ ﻓﻲ ﻁﺎﻗﺘﻪ ﺍﻟﻜﺎﻤﻨﺔ ﺒﺴﺒﺏ ﺍﻻﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺤﻴﺙ ﺃﻨﻪ ﻴﻨﺒﻐﻲ ﺃﻥ ﻴﺩﻭﺭ‬
‫ﺍﻷﺼل ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﺘﻜﻠﻔﺘﻪ ﺒﻌﺩ ﺘﺨﻔﻴﻀﻬﺎ ﺒﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻨﻘﺹ ﻓﻲ ﻁﺎﻗﺘﻪ ﺍﻟﻜﺎﻤﻨﺔ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻟﻼﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻭﻫﺫﺍ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻨﻪ‬
‫ﻴﻨﺒﻐﻲ ﺘﺨﻔﻴﺽ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻷﺼل ﺒﻘﻴﻤﺔ ﻤﺎﺇﺴﺘﻬﻠﻙ ﻤﻨﻪ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻻﺴﺘﺨﺩﺍﻤﻪ ﻓﻲ ﺃﻨﺸﻁﺔ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ‪.‬‬
‫ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺃﻏﺭﺍﺽ ﺍﻫﺘﻼﻙ ﺍﻷﺼﻭل ﻓﻲ ﺃﻤﺭﻴﻥ ﺭﺌﻴﺴﻴﻴﻥ ﻫﻤﺎ‪:‬‬
‫‪2‬‬
‫‪ -1‬ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﻋﺏﺀ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﻋﻠﻰ ﻋﺩﺩ ﺍﻟﻔﺘﺭﺍﺕ ﺍﻟﺠﺎﺭﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺩﺓ ﺍﻟﺯﻤﻨﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺍﺴﺘﺨﺩﻤﺕ ﻓﻴﻬﺎ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺼﻭل‪ ،‬ﻤﻥ ﺃﺠل ﺍﻟﻭﺼﻭل ﺇﻟﻰ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺴﻠﻴﻤﺔ ﻟﻠﺩﻭﺭﺓ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻟﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﺴﻠﻴﻡ ﻭﺍﻟﺼﺤﻴﺢ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﻟﻔﺘﺭﺓ ﻤﻌﻴﻨﺔ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﺘﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻤﺒﺎﻟﻎ ﺍﻟﻤﺘﻘﻁﻌﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻋﺎﻡ ﺒﻌﺩ ﻋﺎﻡ ﻟﻤﺴﺎﻋﺩﺓ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﺴﺘﺒﺩﺍل ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﻤﺴﺘﻬﻠﻜﺔ ﺒﺄﺼﻭل‬
‫ﺠﺩﻴﺩﺓ ﻟﻀﻤﺎﻥ ﺍﺴﺘﻤﺭﺍﺭ ﻋﻤل ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ‪ ،‬ﻭﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻟﻤﺒﺎﻟﻎ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻹﺴﺘﺒﺩﺍل ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺼﻭل‪.‬‬
‫‪ .2- 1- 1‬ﺍﺜﺒﺎﺕ ﺍﻻﺼﻭل ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﻭﺍﻫﺘﻼﻜﻬﺎ‪:‬‬
‫ﻤﻥ ﺃﻫﻡ ﺍﻟﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﺍﻟﻤﻘﺒﻭﻟﺔ ﻋﻤﻭﻤﺎﹰ ) ﻤﺒﺩﺃ ﺍﻟﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺨﻴﺔ ( ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺘﻘﻭﻴﻡ ﺍﻷﺼﻭل‬
‫ﻭﺍﻟﺨﺼﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﺍﻟﻤﻌﺎﺩل ﻟﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﻭﺍﺭﺩ ﻭﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﻭﺫﻟﻙ ﻓﻲ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻗﺘﻨﺎﺀ ﺍﻷﺼل ﺃﻭ ﻗﻴﺎﻡ‬
‫ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻡ ﺃﻱ ﺍﻹﺜﺒﺎﺕ ﻴﺘﻡ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻠﺘﻜﻠﻔﺔ ﻭﻟﻴﺱ ﺤﺴﺏ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ‪ ،‬ﻓﻼﺒﺩ ﻤﻥ ﺇﺜﺒﺎﺕ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﻤﻤﻠﻭﻜﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﻓﺎﺘﺭ‬
‫ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﺘﻁﺒﻴﻘﺎﹰ ﻟﻠﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﻭﺍﻟﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻟﻸﺼل ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﻓﻲ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻗﺘﻨﺎﺌﻪ ـ ﺃﻱ ﺘﻜﻠﻔﺔ‬
‫ﺍﻗﺘﻨﺎﺀ ﺍﻷﺼل ﺍﻷﺴﺎﺱ ﻓﻲ ﻗﻴﺎﺴﻪ ﻭﺇﺜﺒﺎﺘﻪ ﻋﻨﺩ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻗﺘﻨﺎﺌﻪ‪.‬‬
‫ﻭﻴﺘﻭﻗﻑ ﺘﻁﺒﻴﻕ ﻫـﺫﻩ ﺍﻟﻘﺎﻋـﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﻰ ﻴﺘﻡ ﺒﻤﻭﺠﺒﻬﺎ ﺍﻗﺘﻨﺎﺀ ﺍﻷﺼل ﻭﺫﻟﻙ ﻜﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﻣﻌﯿﺎر اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ اﻟﻤﺼﺮى رﻗﻢ )‪(31‬‬
‫‪ .2‬د‪.‬ﻋﺒﺎس ﻣﮭﺪي اﻟﺸﯿﺮازي‬
‫‪ .3‬ﻣﻌﯿﺎر اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ اﻟﻤﺼﺮى رﻗﻢ )‪(31‬‬
‫ﻟﺠﻨﺔ ﻣﻌﺎﯾﯿﺮ اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ‬
‫ﻧﻈﺮﯾﺔ اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ‪.‬‬
‫ﻟﺠﻨﺔ ﻣﻌﺎﯾﯿﺮ اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ‬
‫‪3‬‬
‫‪http://www.aliahmedali.com‬‬
‫اﻟﻤﻌﯿﺎر ‪- 105 -‬‬
‫‪http://www.aliahmedali.com‬‬
‫‪53‬‬
‫ﺍﻭﻻﹰ‪ :‬ﻴﺠﺏ ﻗﻴﺎﺱ ﻭﺇﺜﺒﺎﺕ ﺍﻷﺼل ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﺍﻟﻤﻘﺘﻨﻰ ﻤﻘﺎﺒل ﺍﻟﻨﻘﺩ ﺒﻘﺼﺩ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻤﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﻤﺒﻠﻎ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ‬
‫ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻉ ﻤﻘﺎﺒل ﺘﻜﻠﻔـﺔ ﺍﻗﺘﻨﺎﺌـﻪ‪ ،‬ﻭﺘﺸﻤل ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻻﻗﺘﻨﺎﺀ ﺴﻌﺭ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺼل‪ ،‬ﻭﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﺸﺤﻥ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻨﻘل‪ ،‬ﻭﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻥ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺭﺴﻭﻡ‬
‫ﺍﻟﺠﻤﺭﻜﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﺍﻟﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺇﻨﻔﺎﻗﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺼل ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻯ ﻟﻴﺼل ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﻜﺎﻥ ﺍﻟﻤﺤﺩﺩ ﻭﺒﺎﻟﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﺘﺠﻌﻠﻪ ﺼﺎﻟﺤﺎ ﻟﻼﺴﺘﻌﻤﺎل‪ ،‬ﻨﺎﻗﺼﺎ ﺃﻱ ﺨﺼﻡ ﻓﻭﺭﻱ ﺘﺤـﺼل ﻋﻠﻴـﻪ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ‪.‬‬
‫ﺜﺎﻨﻴﺎﹰ‪ :‬ﻴﺠﺏ ﻗﻴﺎﺱ ﻭﺇﺜﺒﺎﺕ ﺍﻷﺼل ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﻡ ﺍﻗﺘﻨﺎﺅﻩ ﻤﻘﺎﺒل ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻟﻸﺼل ﻓﻲ‬
‫ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻗﺘﻨﺎﺌﻪ‪.‬‬
‫ﺜﺎﻟﺜﺎﹰ‪ :‬ﻴﺠﺏ ﻗﻴﺎﺱ ﻭﺇﺜﺒﺎﺕ ﺍﻷﺼل ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﻡ ﺍﻗﺘﻨﺎﺅﻩ ﻤﻘﺎﺒل ﺍﻟﺘﻨﺎﺯل ﻋـﻥ ﺃﺼل ﺁﺨﺭ ﻏﻴﺭ ﻤﻤﺎﺜل ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ‪ 1‬ﻟﻸﺼل ﺍﻟﻤﺘﻨﺎﺯل ﻋﻨﻪ‪ ،‬ﻭﻴﺘﻡ ﺇﺜﺒﺎﺕ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﻜﺎﺴﺏ ﺍﻟﺘﻰ ﺘﺘﺭﺘﺏ ﻋﻠﻰ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﺒﺎﺩل ﻓﻭﺭ ﺤﺩﻭﺜﻬ ﺎ‪،‬‬
‫ﻭﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻟﻸﺼـل ﺍﻟﺜﺎﺒـﺕ ﺍﻟـﺫﻱ ﻴـﺘﻡ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻴﻪ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﺒﺩﺭﺠﺔ ﺃﺩﻕ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻟﻸﺼل‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻨـﺎﺯل ﻋﻨﻪ ﻴﺜﺒﺕ ﺍﻷﺼل ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﻡ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻴﻪ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﻗﻴﻤﺘﻪ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ‪.‬‬
‫ﺭﺍﺒﻌﺎﹰ‪ :‬ﺇﺫﺍ ﺘﻡ ﺘﺒﺎﺩل ﺃﺼل ﺒﺄﺼل ﺁﺨﺭ ﻤﻤﺎﺜل ﻭﻤﺒﻠﻎ ﻨﻘﺩﻱ ﻤﺴﻠﻡ ﻭﻨـﺘﺞ ﻋـﻥ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﺒﺎﺩل ﻤﻜﺎﺴﺏ‪ ،‬ﻴﺠﺏ ﻗﻴﺎﺱ‬
‫ﺍﻟﻤﻜﺎﺴﺏ ﺍﻟﻤﺤﻘﻘﺔ ﺒﻤﻘﺩﺍﺭ ﺍﻟﻤﻜﺎﺴﺏ ﺍﻟﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﺒﺎﺩل ﻤﻀﺭﻭﺒﺔ ﻓﻲ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴـﺔ ﺍﻟﻤﺘـﺴﻠﻤﺔ ﺇﻟـﻰ ﻤﺠﻤﻭﻉ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺴﻠﻤﺔ ﻭﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻟﻸﺼل ﺍﻟﺫﻱ ﺘـﻡ ﺍﻟﺤـﺼﻭل ﻋﻠﻴﻪ ﻭﻴﺘﻡ ﺇﺜﺒﺎﺕ ﺍﻟﻤﻜﺎﺴﺏ ﺍﻟﻤﺤﻘﻘﺔ ﻓﻭﺭ ﺍﻜﺘﻤﺎل ﻋﻤﻠﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﺘﺒﺎﺩل‪.‬‬
‫ﺨﺎﻤﺴﺎﹰ‪ :‬ﻴﺠﺏ ﻗﻴﺎﺱ ﻭﺇﺜﺒﺎﺕ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻷﺼل ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﻡ ﺍﻗﺘﻨﺎﺅﻩ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻟﻌﻤﻠﻴـﺔ ﺘﺤﻭﻴل ﻏﻴﺭ ﺘﺒﺎﺩﻟﻴﺔ ﻤﻊ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻜﻴﻥ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻟﻸﺼل ﻓﻲ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻗﺘﻨﺎﺌﻪ‪.‬‬
‫ﺴﺎﺩﺴﺎﹰ‪ :‬ﻴﺠﺏ ﻗﻴﺎﺱ ﻭﺇﺜﺒﺎﺕ ﺍﻷﺼل ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﻨﺘﺠﻪ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﺒﻘﺼﺩ ﺍﺴـﺘﺨﺩﺍﻤﻪ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﻤﻭﺍﺩ ﺍﻟﺨﺎﻡ ﺃﻭ‬
‫ﺍﻟﻤﻭﺍﺩ ﺍﻟﻤﻨﺘﺠﺔ ﻤﻀﺎﻓﺎﹰ ﺇﻟﻴﻬـﺎ ﺘﻜﻠﻔـﺔ ﺍﻟﺘﺤﻭﻴل ﻭﺍﻟﺘﺸﻜﻴل ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻜﻭﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﻴﺔ ﺍﻟﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﻭﻏﻴـﺭ ﺍﻟﻤﺒﺎﺸﺭﺓ‬
‫ﻭﺍﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻟﻴﺼل ﺍﻷﺼل ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﻜﺎﻥ ﺍﻟﻤﺤﺩﺩ ﻟﻪ ﻭﺒﺎﻟﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺠﻌﻠﻪ ﺼﺎﻟﺤﺎ ﻟﻼﺴﺘﻌﻤﺎل‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺃﻥ‪:‬‬
‫ ﺘﺘﺒﻊ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﺃﺴﺎﺴﺎﹰ ﻤﻨﺘﻅﻤﺔ ﻟﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻑ‪.‬‬‫ ﺘﻭﺯﻉ ﺍﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﻴﺔ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻋﻠـﻰ ﺃﺴـﺎﺱ ﺍﻟﻁﺎﻗﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ ﻟﻺﻨﺘﺎﺝ‪.‬‬‫ ﺘﺤﻤل ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﺒﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﻜـﺎﻟﻴﻑ ﻏﻴـﺭ ﺍﻟـﺼﻨﺎﻋﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺎﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺫﻟﻙ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺤﺩ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻜﻭﻥ‬‫ﻟﻬﺫﺍ ﺍﻟﺠـﺯﺀ ﻋﻼﻗﺔ ﻭﺍﻀﺤﺔ ﺒﺈﻴﺼﺎل ﺍﻷﺼل ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﺇﻟـﻰ ﺍﻟﻤﻜـﺎﻥ ﺍﻟﻤﺤـﺩﺩ ﻭﺒﺎﻟﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺠﻌﻠﻪ ﺼﺎﻟﺤﺎ‬
‫ﻟﻼﺴﺘﻌﻤﺎل‪.‬‬
‫ﻭﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺼﺩﺩ ﻴﺅﻜﺩ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻋﻠﻰ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺇﺜﺒﺎﺕ ﺍﻻﺼﻭل ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﻭﺫﻟﻙ ﻭﻓﻕ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﺔ ﻭﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻟﻸﺼل‬
‫ﻤﻌﺘﻤﺩﺍﹰ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺍﻷﺼل ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺭﺃﺴﻤﺎل ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﻤﻥ ﻨﺎﺤﻴﺔ ﻭﻴﻌﺘﺒﺭ ﻀﻤﺎﻨﺔ ﻟﻠﺩﺍﺌﻨﻴﻥ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻜﻴﻴﻥ ﻤﻥ ﻨﺎﺤﻴﺔ ﺍﺨﺭﻯ‪،‬‬
‫ﻤﻊ ﺍﻻﺨﺫ ﺒﻌﻴﻥ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﻭﺠﻭﺩ ﻨﻭﻋﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﻭﻫﻲ‪:‬‬
‫ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﺍﻟﻤﻠﻤﻭﺴﺔ ﻭ ﻫﻲ ﺍﻟﻤﻤﺘﻠﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﺘﻨﻰ ﺒﻐﺭﺽ ﺍﺴﺘﺨﺩﻤﻬﺎ ﻓﻲ ﻤﺯﺍﻭﻟﺔ ﺃﻨﺸﻁﺔ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ‪ ،‬ﻭﻴﻤﺘﺩ‬‫ﺍﻟﻌﻤﺭ ﺍﻻﻨﺘﺎﺠﻲ ﻟﻬﺎ ﻟﻌﺩﺓ ﺴﻨﻭﺍﺕ‪.‬‬
‫‪ .1‬ﻻﯾﻮﺟﺪ ﻣﻔﮭﻮم واﺿﺢ ﻟﻠﻘﯿﻤﺔ اﻟﻌﺎدﻟﺔ‪ ،‬ﻓﯿﻤﻜﻦ اﻋﺘﺒﺎره اﻟﺴﻌﺮ اﻟﺬي ﯾﺤﻘﻖ ﻣﻨﻔﻌﺔ ﻛﻼ ً ﻣﻦ اﻟﺒﺎﺋﻊ واﻟﻤﺸﺘﺮي ﻋﻨﺪ اﺗﻤﺎم ﻋﻤﻠﯿﺔ اﻟﺒﯿﻊ‪ ،‬ﻓﻲ ﺳﻮق ﻋﺎدﻟﺔ‪.‬‬
‫‪54‬‬
‫ ﺃﺼﻭل ﻏﻴﺭ ﻤﻠﻤﻭﺴﺔ ﻭﻫﻲ ﺍﻟﻤﻤﺘﻠﻜﺎﺕ ﺃﻭ ﺍﻟﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﺘﻲ ﻟﻴﺱ ﻟﻬﺎ ﻭﺠﻭﺩ ﺃﻭ ﻜﻴﺎﻥ ﻤﺎﺩﻱ ﻤﻠﻤﻭﺱ ﻭﻟﻜﻨﻬﺎ ﺫﺍﺕ ﻗﻴﻤﺔ‬‫ﺃﻭ ﻓﺎﺌﺩﺓ ﻟﻠﻤﻨﺸﺄﺓ ﻤﺜل ﺸﻬﺭﺓ ﺍﻟﻤﺤل ﻭﺤﻘﻭﻕ ﺍﻹﺨﺘﺭﺍﻉ‪.‬‬
‫ﻭﺒﺎﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻰ ﻤﺎﺴﺒﻕ ﻭﻋﻠﻰ ﻓﺭﺽ ﺍﻟﺩﻭﺭﻴﺔ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺒﻴﺎﻥ ﻨﺘﺎﺌﺞ ﺃﻋﻤﺎل ﺍﻟﻤﻨﺸﺎﺓ ﻓﻲ ﻓﺘﺭﺍﺕ ﺯﻤﻨﻴﺔ‬
‫ﻤﺘﺴﺎﻭﻴﺔ ﻴﺘﻡ ﺨﻼﻟﻬﺎ ﺇﻋﺩﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺒﻴﺎﻥ ﻨﺘﺎﺌﺞ ﺃﻋﻤﺎل ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﺨﻼل ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﻨﻼﺤﻅ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺍﻫﺘﻼﻙ‬
‫ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﺨﻼل ﻋﻤﺭﻫﺎ ﺍﻻﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﻭﺫﻟﻙ ﻟﻘﻴﺎﺱ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻸﺼل‪.‬‬
‫ﻭﻋﻨﺩ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻸﺼﻭل ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﻴﺘﻭﺠﺏ ﻤﺭﺍﻋﺎﺓ ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫ﺃﻭ ﻻﹰ‪ .‬ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ‪ :‬ﻭﻫﻭ ﺍﻻﺭﺘﻔﺎﻉ ﺍﻟﻤﺴﺘﻤﺭ ﻓﻲ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﻭﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﻤﻤﺎ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻻﺼل ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل‬
‫ﻓﻲ ﺤﺎل ﺭﻏﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﺈﺴﺘﺒﺩﺍﻟﻪ ﻤﻤﺎ ﻴﺴﺘﻭﺠﺏ ﺃﺨﺫ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﺘﺒﺩﺍﻟﻴﺔ ﻟﻸﺼل ﻋﻨﺩ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﺍﻷﺼﻭل‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫ﺜﺎﻨﻴﺎﹰ‪ .‬ﺍﻟﺘﻘﺎﺩﻡ ﺍﻟﺘﻘﻨﻲ‪ :‬ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﻟﺘﻘﺩﻡ ﺍﻟﺘﻜﻨﻭﻟﻭﺠﻲ ﺍﻴﻀﺎﹰ ﻨﻼﺤﻅ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ﻋﺩﻡ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪ 2.‬ﺍﻷﺼل ﺍﻟﻤﺴﺘﺨﺩﻡ ﻨﺘﻴﺠﺔ‬
‫ﻀﻌﻑ ﻤﺭﺩﻭﺩﻴﺔ ﺍﻷﺼل‪ -‬ﺇﻨﺘﺎﺠﻴﺘﻪ‪ ) -‬ﺁﻻﺕ ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻜﻨﻭﻟ ﻭﺠﻴﺎ ( ﺒﺎﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﻊ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺤﺩﻴﺜﺔ ﺍﻻﺨﺭﻯ ﺫﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﺘﻘﺩﻡ ﺍﻟﺘﻜﻨﻭﻟﻭﺠﻲ ﺍﻷﻜﺒﺭ‪.‬‬
‫ﺜﺎﻟﺜﺎﹰ‪ .‬ﺍﻟﻁﺭﻴﻘﺔ ﺍﻟﻤﺘﺒﻌﺔ ﻓﻲ ﺍﻫﺘﻼﻙ ﺍﻷﺹ‪ :‬ﻫﻨﺎﻙ ﻋﺩﺓ ﻁﺭﻕ ﻹﻫﺘﻼﻙ ﺍﻷﺼﻭ ل ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﺅﺩﻱ ﺒﺩﻭﺭﻫﺎ ﺇﻟﻰ‬
‫ﺍﺨﺘﻼﻑ ﺍﻹﻫﺘﻼﻙ ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ ﺒﺈﺨﺘﻼﻑ ﺍﻟﻁﺭﻴﻘﺔ ﺍﻟﻤﺘﺒﻌﺔ ﻭﻫﻲ‪:‬‬
‫‪3‬‬
‫‪ .1‬ﻁﺭﻴﻘﺔ ﺍﻟﻘﺴﻁ ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ‪ :‬ﺘﻘﻭﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻁﺭﻴﻘﺔ ﻋﻠﻰ ﻓﻜﺭﺓ ﺃﻥ ﺍﻻﻫﺘﻼﻙ ﻋﺒـﺎﺭﺓ ﻋـﻥ ﻗﻴﻤـﺔ ﺜﺎﺒﺘـﺔ ﻟﻜـل ﺴـﻨﻭﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻌﻤﺭﺍﻻﻨﺘﺎﺠﻲ ﻟﻸﺼل ﻓﻬﻲ ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻤﺎ ﻨﻁﻠﻕ ﻋﻠﻴﻪ ﻤﻌﺎﺩﻟﺔ ﺍﻟﺨﻁ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﻴﻡ ﻟﻼﻫﺘﻼﻙ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﻁﺭﻴﻘﺔ ﺍﻟﻘﺴﻁ ﺍﻟﻤﺘﻨﺎﻗﺹ‪ :‬ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻁﺭﻴﻘﺔ ﻋﻠﻰ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻫﺘﻼﻙ ﺍﻷﺼل ﺒﺸﻜل ﻤﺘﻨﺎﻗﺹ ﺨﻼل ﻋﻤﺭﻩ ﺍﻻﻨﺘﺎﺠﻲ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻥ ﻤﻘﺩﺭﺘﻪ ﺍﻻﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﺘﻨﺨﻔﺽ ﺨﻼل ﻋﻤﺭﻩ ﺍﻻﻨﺘﺎﺠﻲ ﻤﻤﺎ ﻴﺅﺜﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻤﻨﻪ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ‬
‫ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﺍﻟﺼﻴﺎﻨﺔ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﻁﺭﻴﻘﺔ ﺍﻟﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﻨﺘﺠﺔ‪ :‬ﺘﻘﻭﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻁﺭﻴﻘﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺨﺫ ﺍﻟﻜﻤﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﻨﺘﺠﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺴﺎﻓﺔ ﺍﻟﻘﻁﻭﻋﺔ ﺍﻭ ﺍﻟﺨﺩﻤﺔ ﺍﻟﻤﻘﺩﻤـﺔ‬
‫ﺒﻌﻴﻥ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﻋﻨﺩ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﺍﻟﻘﺴﻁ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﻁﺭﻴﻘﺔ ﺍﻟﻘﺴﻁ ﺍﻟﻤﺘﺯﺍﻴﺩ‪ :‬ﺘﻘﻭﻡ ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻁﺭﻴﻘﺔ ﻋﻠﻰ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻫﺘﻼﻙ ﺍﻻﺼل ﺒﺸـﻜل ﻤﺘﺯﺍﻴـﺩ ﺨـﻼل ﻋﻤـﺭﻩ‬
‫ﺍﻻﻨﺘﺎﺠﻲ‪.‬‬
‫ﻭﺍﻟﺠﺩﻴﺭ ﺒﺎﻟﺫﻜﺭ ﺃﻨﻪ ﻟﻴﺱ ﻤﻥ ﺍﻟﻀﺭﻭﺭﺓ ﺍﺘﺒﺎﻉ ﻨﻔﺱ ﻁﺭﻕ ﺍﻻﻫﺘﻼﻙ ﻟﺠﻤﻴﻊ ﺍﻻﺼﻭل ﺍﻟﻤﺴﺘﺨﺩﻤﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﺒل ﻴﻤﻜﻥ‬
‫ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﻁﺭﻴﻘﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻟﻜل ﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻷﺼﻭل ﺒﺎﻹﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻰ ﻨﻭﻋﻴﺔ ﻭﺨﺼﺎﺌﺹ ﺍﻷﺼل ﻓﻤﺜﻼﹰ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻫـﺘﻼﻙ ﺍﻷﺜـﺎﺙ‬
‫ﻭﺍﻟﻤﻔﺭﻭﺸﺎﺕ ﻭﻓﻕ ﻁﺭﻴﻘﺔ ﺍﻟﻘﺴﻁ ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﺍﻤﺎ ﺍﻵﻻﺕ ﻓﺘﻬﺘﻠﻙ ﻭﻓﻕ ﻁﺭﻴﻘﺔ ﺍﻟﻘﺴﻁ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ ﺃﻭ ﻤﻌﺩل ﺍﻻﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻷﺼـﻭل‬
‫ﺍﻟﺘﻜﻨﻭﻟﻭﺠﻴﺔ ﻭﻓﻕ ﻁﺭﻴﻘﺔ ﺍﻟﻘﺴﻁ ﺍﻟﻤﺘﻨﺎﻗﺹ‪.‬‬
‫‪http://socpa.org.sa/index.php‬‬
‫اﻟﮭﯿﺌﺔ اﻟﺴﻌﻮدﯾﺔ ﻟﻠﻤﺤﺎﺳﺒﯿﻦ اﻟﻘﺎﻧﻮﻧﯿﯿﻦ‬
‫‪ .1‬ﻣﻌﺎﯾﯿﺮ اﻻﺻﻮل اﻟﺜﺎﺑﺘﺔ ﻟﺠﻨﺔ ﻣﻌﺎﯾﯿﺮ اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ‬
‫‪ .2‬ﺗﻌﻨﻲ ﻋﺪم ﻣﻨﻔﻌﺔ اﻻﺻﻞ ﻣﻦ اﻟﻨﺎﺣﯿﺔ اﻟﻌﺎﺋﺪ اﻻﻗﺘﺼﺎدي اﻟﻤﻘﺪم ﻋﻨﺪ دراﺳﺔ اﻟﻔﺮﺻﺔ اﻟﺒﺪﯾﻠﺔ ﺣﯿﺚ ﯾﻜﻮن اﻟﻌﺎﺋﺪ اﻟﻔﻌﻠﻲ اﻟﻤﺘﺤﺼﻞ اﻗﻞ ﻣﻦ اﻟﻌﺎﺋﺪ اﻟﻤﻄﻠﻮب او اﻟﻤﺨﻄﻂ‪.‬‬
‫ص‪73‬‬
‫طﺮق اﻧﺬار اﻷﺻﻮل اﻟﺜﺎﺑﺘﮫ‬
‫اﺻﻮل اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ‪- 2-‬‬
‫‪ -3‬ا‪.‬د‪.‬وﻟﯿﺪ ﻧﺎﺟﻲ اﻟﺤﯿﺎﻟﻲ‬
‫‪55‬‬
‫ﻤﻊ ﺍﻷﺨﺫ ﺒﻌﻴﻥ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺍﻟﺜﺒﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻁﺭﻴﻘﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺨﺩﻤﺔ ﻓﻲ ﺍﻫﺘﻼﻙ ﺍﻻﺼﻭل ﻭﺫﻟﻙ ﺘﻤﺎﺸﻴﺎﹰ ﻤﻊ ﻤﺒﺩﺃ ﺍﻟﺜﺒـﺎﺕ‬
‫ﻓﻲ ﺍﺘﺒﺎﻉ ﺍﻟﻨﺴﻕ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺜﺒﺎﺕ ﺍﻟﻁﺭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺨﺩﻤﺔ ﻓﻲ ﺍﻹﺜﺒﺎﺕ ﻭﺍﻟﻘﻴﺎﺱ ﻭﺍﻻﻓﺼﺎﺡ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴـﺒﻲ ﻭﺫﻟـﻙ‬
‫ﺒﻬﺩﻑ ﺘﺴﻬل ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺘﺤﻠﻴل ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺇﻋﻤﺎل ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ﺨﻼل ﺤﻴﺎﺘﻬﺎ ﻭﻤﻥ ﺩﻭﺭﺓ ﺇﻟﻰ ﺍﺨﺭﻯ‪.‬‬
‫‪. 2-1‬ﺗﺄﺛﲑ ﺍﺛﺒﺎﺕ ﻭﺍﻫﺘﻼﻙ ﺍﻷﺻﻮﻝ ﺍﻟﺜﺎﺑﺘﺔ ﻋﻞ ﺍﻷﺳﻬﻢ‪.‬‬
‫ﺘﻠﻌﺏ ﺍﻟﻁﺭﻴﻘﺔ ﺍﻟﻤﺘﺒﻌﺔ ﻓﻲ ﺇﺜﺒﺎﺕ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ‪ 1‬ﻟﻸﺼﻭل ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﺩﻭﺭ‪ ‬ﺤﺴﺎﺴﺎﹰ ﺒﺈﻋﺘﺒﺎﺭﻫﺎ ﺘﺸﻜل ﻀﻤﺎﻨﺎﹰ ﻟﻠﺩﺍﺌﻨﻴﻥ‬
‫ﻭﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅﺔ ﻋﻠﻰ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ 2‬ﻭﺘﺅﺜﺭ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﺫﻟﻙ ﻋﻠﻰ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻥ ﻗﻴﻤﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﺩﺩﻫﺎ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﺸﻜل ﻋﺎﻤل ﺃﺴﺎﺴﻴﺎﹰ ﻋﻨﺩ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ ،‬ﻤﻥ ﺨﻼل ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺴﺏ‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺍﻻﺴﺘﻨﺎﺩ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل‪ ،‬ﻭﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺤﻴﺙ ﺃﻨﻪ ﻻﻴﺨﻔﻰ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺃﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻴﻌﻜﺱ‬
‫ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﺍﻟﻔﻌﻠﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻤﺩﻯ ﻤﺼﺩﺍﻗﻴﺔ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻡ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻨﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﺃﻫﻡ‬
‫ﺍﺴﺒﺎﺏ ﺍﻟﺜﻘﺔ ﻓﻲ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻤﺘﻊ ﺒﻬﺎ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﻭﻤﺼﺩﺍﻗﻴﺔ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﻡ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻴﻪ ﺒﺎﻟﺴﻭﻕ ﻤﻊ‬
‫ﺍﻹﻋﺘﺭﺍﻑ ﺒﻭﺠﻭﺩ ﺒﻌﺽ ﺍﻹﻋﺘﺒﺎﺭﺍﺕ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﻓﻲ ﻗﻴﺎﺱ ﻗﻤﻴﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻭﻤﻨﻬﺎ ﺍﻟﺨﻁﺔ ﺍﻹﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﺔ ﻟﻠﻨﻤﻭ ﻭﻤﻌﺩﻻﺕ‬
‫ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻭﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ ﻤﻥ ﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺍﻟﺭﺒﺤﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﺍﺕ ﺃﺨﺭﻯ ) ﻤﺠﻤل‬
‫ﺘﺤﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺎﺕ ﻭﺍﻟﻌﺎﻤل ﺍﻟﻨﻔﺴﻲ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭ (‬
‫‪ .1- 2- 1‬ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺩ‪‬ﺭﺓ ﻟﻸﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ‪:‬‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻁﺭﺡ ﺃﺴﻬﻤﻬﺎ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺘﺼﺩﺭ ﺍﻟﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻜل ﻋﺎﻡ ﻭﺘﻨﺸﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ‬
‫ﻟﻠﻌﻤﻭﻡ ﻭﺘﻜﻭﻥ ﻓﻲ ﻤﺘﻨﺎﻭل ﺍﻟﺠﻤﻬﻭﺭ‪ .‬ﻭﻤﻥ ﻤﺯﺍﻴﺎ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﻘﺩﻡ ﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻤﻭﻀﻭﻋﻴﺔ ﻤﻠﻤﻭﺴﺔ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻤﻬﺎ‬
‫ﻓﻲ ﺇﺠﺭﺍﺀ ﻤﺎ ﻴﻠﺯﻡ ﻤﻥ ﺘﺤﻠﻴﻼﺕ‪.‬‬
‫ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﺒﺎﻹﻤﻜﺎﻥ ﺍﺴﺘﺨﺭﺍﺝ ﺍﻟﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻘﺎﻴﻴﺱ ﻭﺍﻟﺘﻘﺩﻴﺭﺍﺕ ﺍﻟﻨﺎﻓﻌﺔ ﻋﻥ ﻨﺘﺎﺌﺞ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﻭﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺓ ﻓﻲ ﺘﻘﺎﺭﻴﺭ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻫﻨﺎﻙ ﻋﺩﺓ ﻭﺴﺎﺌل ﻟﺘﻘﻴﻴﻡ ﺸﺭﻜﺔ ﻤﺎ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺒﻴﻨﻬﺎ ﻨﺴﺏ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻓﻤﻥ ﺨﻼل ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺎﺕ ﺍﻟﻌﻤﻭﻤﻴﺔ ﻭﻗﻭﺍﺌﻡ‬
‫ﺍﻟﺩﺨل ﻟﻠﺸﺭﻜﺎﺕ ﺒﻴﻥ ﻓﺘﺭﺓ ﻭﺃﺨﺭﻯ‪ ،‬ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺘﻌﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﻭﺍﻻﺘﺠﺎﻫﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻨﺯﻉ ﺇﻟﻴﻬﺎ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﺃﻥ‬
‫ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﻤﻥ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻤﻥ ﺍﻷﻤﻭﺭ ﺒﺎﻟﻐﺔ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪.‬‬
‫ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺃﺭﺒﻌﺔ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺭﺌﻴﺴﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻫﻲ‪:‬‬
‫‪3‬‬
‫‪ -1‬ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ‪ :‬ﻭﻫﻲ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺘﻭﻀﺢ ﻤﺎ ﺘﻤﺘﻠﻜﻪ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻤﻥ ﺃﺼﻭل )ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ( ﻭﻤﺎ ﻴﺘﺭﺘﺏ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ) ﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ ( ﻓﻲ ﻓﺘﺭﺓ ﺯﻤﻨﻴﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻻﻴﺨﻔﻰ ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﺜﺒﺎﺕ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﻋﻨﺩ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻀﻤﻥ ﺃﺼﻭل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﺨﺼﻭﻤﻬﺎ ﻭﺫﻟﻙ‬
‫ﻤﻥ ﺃﺠ ل ﺘﺒﻴﺎﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﻁﺭﺡ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺨﺼﻭﻡ ﻤﻥ ﺍﻷﺼﻭل ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺍﻟﻭﺼﻭل ﺇﻟﻰ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل )ﺤﻘﻭﻕ‬
‫ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ‪ ،(4‬ﺤﻴﺙ ﻴﺘﺒﻴﻥ ﺍﺨﺘﻼﻑ ﺼﺎﻓﻲ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻻﺼﻭل ﻭﻓﻕ ﺍﻟﻁﺭﻴﻘﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺘﺴﻌﻴﺭ ﺍﻷﺼل ﻓﻴﻬﺎ ﻓﻤﺜﻼﹰ ﻋﻨﺩﻤﺎ‪:‬‬
‫‪. 1‬اﻟﻘﯿﻤﺔ اﻟﺪﻓﺘﺮﯾﺔ ‪ :‬ھﻮ ﺗﻌﺒﯿﺮ ﯾﺴﺘﻌﻤﻞ ﻟﺒﯿﺎن اﻟﻘﯿﻤﺔ ﻏﯿﺮ اﻟﻤﺴﺘﮭﻠﻜﺔ ﻦﻣ ﻣﻮﺟﻮدات ﺔﺘ ﺑﺎﺛ‪ .‬وﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ إﻟﻰ اﻟﻤﻮﺟﻮدات اﻟﺜﺎﺑﺘﺔ ﻓﺈن اﻟﻘﯿﻤﺔ اﻟﺪﻓﺘﺮﯾﺔ ﻲﻨ ﻌﺗ اﻟﺘﻜﻠﻔﺔ اﻷﺻﻠﯿﺔ ﺎﺼﻗﺎﻧ اﻻﺳﺘﮭﻼك اﻟﻤﺘﺮاﻛﻢ‪.‬‬
‫ﻣﺸﻜﻼت اﻟﻘﯿﺎس اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﻲ‬
‫ﻛﺘﺎب اﻟﺘﺤﻠﯿﻞ اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻻﺳﺎﺳﻲ‬
‫ﻣﺠﻠﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻻﺳﻼﻣﻲ اﻟﻌﺪد ‪2004 / 281‬‬
‫ص‪79‬‬
‫اﻟﻘﻮاﺋﻢ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻻﺳﺎﺳﯿﺔ‬
‫ص‪488‬‬
‫‪.2‬د‪.‬ﻋﺼﺎم أﺑﻮ اﻟﻨﺼﺮ‬
‫‪ -3‬ا‪.‬د‪.‬وﻟﯿﺪ ﻧﺎﺟﻲ اﻟﺤﯿﺎﻟﻲ‬
‫‪ .4‬ﺗﻤﺜﻞ ﺣﻖ اﻟﻤﺎﻟﻚ او اﻟﻤﻼك ﻓﻲ اﻟﻤﻨﺸﺎة اﻟﺘﻲ ﯾﻮظﻔﻮن أﻣﻮاﻟﮭﺎ ﻓﯿﮭﺎ وذﻟﻚ ﻣﻘﺎﺑﻞ رأس اﻟﻤﺎل اﻟﻤﺪﻓﻮع ﻋﻨﺪ اﻟﺘﺎﺳﯿﺲ وھﻲ ﺗﻤﺜﻞ رأس اﻟﻤﺎل ﻣﻀﺎﻓﺎ ً ﻟﮫ اﻻرﺑﺎح واﻟﻤﺨﺼﺼﺎت إن وﺟﺪت ‪.‬‬
‫‪56‬‬
‫ ﻻ ﻴ‪‬ﺄﺨﺫ ﻴﻌﻴﻥ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﺍﻟﻨﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻭﻓﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺼل ﻟﺤﻴﻥ ﺠﺎﻫﺯﻴﺘﻪ ﻟﻼﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺘﺴﻌﻴﺭ ﺼﺎﻓﻲ‬‫ﺃﺼﻭل ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﺒﺄﻗل ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻟﻔﻌﻠﻴﺔ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺘﺨﻔﻴﺽ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﻭﺘﺨﻔﻴﺽ ﺤﺼﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻤﻨﻬﺎ ﻤﺎ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻥ‬
‫ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻴﻜﻭﻥ ﺒﺄﻗل ﻤﻥ ﺴﻌﺭﻩ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ ﻭﻴﻤﻜﻥ ﻤﻊ ﺍﻷﺨﺫ ﺒﻌﻴﻥ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﺜﺒﺎﺕ ﺍﻟﻌﻨﺎﺼﺭ‬
‫ﺍﻷﺨﺭﻯ‪ 1‬ﺘﻭﻗﻊ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ﺍﻟﻘﺭﻴﺏ‪.‬‬
‫ ﻻ ﻴ‪‬ﺄﺨﺫ ﺒﻌﻴﻥ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻟﻸﺼل ﻋﻨﺩ ﺍﻤﺘﻼﻙ ﺍﻷﺼل ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﺘﻨﺎﺯل ﻋﻥ ﺃﺼل ﻗﺩﻴﻡ ﻭﻻ ﻴﺘﻡ‬‫ﺍﺜﺒﺎﺕ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻭﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﺍﻟﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺘﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺇﻅﻬﺎﺭ ﺍﻷﺼل ﺒﻘﻴﻤﺔ ﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻋﻥ ﻗﻴﻤﺘﻪ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﺔ ﻤﻤﺎ‬
‫ﻴﻌﻨﻲ ﻋﺩﻡ ﻭﺍﻗﻌﻴﺔ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻤﻤﺎ ﻴﺅﺜﺭ ﻋﻠﻰ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻜﻤﺎ ﺘﻡ ﺘﻭﻀﻴﺤﺔ ﺃﻋﻼﻩ ﺒﺎﻟﺯﻴﺎﺩﺓ‬
‫ﺍﻭ ﺍﻟﻨﻘﺼﺎﻥ‪.‬‬
‫ ﻻ ﻴ‪‬ﺄﺨﺫ ﺒﻌﻴﻥ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻨﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺼﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺼل ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﺍﻟﻤﻨﺘﺞ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻤﻥ ﻤﻭﺍﺩ ﺃﻭﻟﻴﺔ‬‫ﻭﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﻭﻏﻴﺭ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﻤﻊ ﻤﺭﺍﻋﺎﺓ ﻨﺴﺒﺔ ﺘﺤﻤﻴل ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺇﻅﻬﺎﺭ ﺍﻷﺼل ﻓﻲ ﺍﻟﻘﺎﺌﻤﺔ‬
‫ﺒﺴﻌﺭ ﻤﻐﺎﻴﺭ ﻟﻠﺴﻌﺭ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ ﻤﻤﺎ ﻴﺅﺜﺭ ﻋﻠﻰ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﻭﻋﻠﻰ ﺨﻁﻁ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻨﺘﺎﺝ ﺍﻷﺼل ﺃﻭ ﺸﺭﺍﺀﻩ‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﻴﺭﻯ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺇﻀﺎﻓﺔ ﻨﺴﺒﺔ ﻤﻌﻘﻭﻟﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺼل ﺍﻟﻤﻨﺘﺞ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﺫﻟﻙ‬
‫ﻟﺘﻌﻭﻴﺽ ﺍﻟﻔﺭﺼﺔ ﺍﻟﺒﺩﻴﻠﺔ ﺍﻟﻀﺎﺌﻌﺔ ﻤﻥ ﺍﻨﺘﺎﺝ ﻤﻨﺘﺞ ﺁﺨﺭ ﻴﻤﻜﻥ ﺒﻴﻌﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺩﺨل‪ :‬ﺘﺒﻴﻥ ﻤﺎ ﺤﻘﻘﺘﻪ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻤﻥ ﺩﺨل ﺒﻤﻘﺎﺒﻠﺔ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺒﺎﻟﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﺯﻤﻨﻴﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺒﻴﺎﻥ ﺍﻟﺩﻭﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﻠﻌﺒﻪ ﺍﻟﻁﺭﻴﻘﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺨﺩﻤﺔ ﻓﻲ ﺍﻫﺘﻼﻙ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﻋﻠﻰ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺩﺨل ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ‬
‫ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﻨﺎﺘﺞ ﻋﻨﻬﺎ ﻭﺫﻟﻙ ﺒﺈﺠﺭﺍﺀ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫ﻁﺭﻴﻘﺔ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺼﺎﻓﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﻘﺴﻁ‬
‫ﻟﻼﺼل‬
‫ﺍﻟﻘﺴﻁ ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ‬
‫ﺍﻟﻘﺴﻁ ﺍﻟﻤﺘﻨﺎﻗﺹ‬
‫ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺭﺡ ﺒﻪ‬
‫ﺘﻨﺨﻔﺽ ﺒﻤﻌﺩل ﺜﺎﺒﺕ ﺍﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺍﺠﺭﺍﺀ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﻴﻥ ﺜﺎﺒﺘﻪ ﻭﻟﻜﻥ ﻻ ﺘﻜﻭﻥ ﻤﻌﺒﺭﺓ ﻋﻥ‬
‫ﺨﻼل ﻋﻤﺭ ﺍﻷﺼل‬
‫ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺃﻋﻤﺎل ﺍﻟﺩﻭﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﺔ ﻟﻠﻤﻨﺸﺄﺓ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻋﺩﻡ‬
‫ﺘﻨﺨﻔﺽ ﺒﺸﻜل‬
‫ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﻤﻌﺩل ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﺒﺸﻜل ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﻨﺘﻴﺠﺔ‬
‫ﻤﺘﻨﺎﻗﺹ‬
‫ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺤﻴﺎﺩ ﻨﻔﻘﺎﺕ ﺍﻻﻫﺘﻼﻙ‪.‬‬
‫ﻤﺘﺯﺍﻴﺩ ﻤﻤﺎ ﻗﺩ ﻴﺅﺜﺭ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ‪.‬‬
‫ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﻤﻌﺩل ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﻋﻠﻰ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ‬
‫ﺍﻟﺘﻭﺍﻟﻲ‬
‫ﺍﻟﺫﻱ‬
‫ﻴﺩل‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﻭﺍﻨﺨﻔﺽ ﻀﻤﺎﻨﺔ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ‬
‫ﺍﻨﺨﻔﺎﺹ ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﺒﺸﻜل‬
‫ﻏﻴﺭ ﻤﻨﻁﻘﻲ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻘﺴﻁ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ‬
‫ﻭﺍﻗﻌﻴﺔ ﺼﺎﻓﻲ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻷﺼﻭل‪.‬‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‪.‬‬
‫ﺘﻨﺨﻔﺽ ﺒﺸﻜل ﻤﺘﺯﺍﻴﺩ‬
‫ﺍﻟﻘﺴﻁ ﺍﻟﻤﺘﺯﺍﻴﺩ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺼﺎﻓﻲ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻷﺼﻭل‪.‬‬
‫ﺘﻌﺒﺭ ﻋﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻻﺼل ﺘﻜﻭﻥ ﻤﺘﻨﺎﺴﺒﺔ ﻤﻊ ﺍﻻﻨﺘﺎﺝ ﻤﻌﺘﺩل ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﻋﺘﺩﺍل ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻻﻫﺘﻼﻙ‬
‫ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻴﺔ )ﺍﻟﺘﻘﺩﻴﺭﻴﺔ(‪ .‬ﻭﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻻﺴﺘﺨﺩﺍﻡ‪.‬‬
‫ﻤﻊ ﺜﺒﺎﺕ ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻷﺨﺭﻯ‪.‬‬
‫‪ .1‬ﯾﻮﺟﺪ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ اﺧﺮى ﻣﻦ اﻟﻌﻨﺎﺻﺮ اﻟﺘﻲ ﺗﺆﺋﺮ ﻋﻠﻰ ﺳﻌﺮ اﻟﺴﮭﻢ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق ﻣﻨﮭﺎ ﺗﻮﻗﻌﺎت اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﯾﻦ وﻣﻌﺪل اﻟﻌﺎﺋﺪ اﻟﻤﺘﻮﻗﻊ‪.‬‬
‫‪57‬‬
‫‪ -3‬ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ‪ :‬ﺘﺒﻴﻥ ﺍﻟﺘﻐﻴﻴﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻁﺭﺃ ﻋﻠﻰ ﺤﻘﻭﻕ ﻭﻤﺼﺎﻟﺢ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﻓﻲ ﺸﺭﻜﺔ ﻤﺎ ﻋﻠﻰ ﻤﺩﻯ‬
‫ﻓﺘﺭﺓ ﺯﻤﻨﻴﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻴﻤﻜﻥ ﻤﻼﺤﻅﺔ ﺩﻭﺭ ﻓﻌﺎل ﻓﻲ ﺍﺜﺒﺎﺕ ﺍﻻﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻘﺎﺌﻤﺔ ﻭﺫﻟﻙ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺘﺄﺜﻴﺭ ﻁﺭﻴﻘﺔ‬
‫ﺍﻷﺜﺒﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺼﺎﻓﻲ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻷﺼﻭل ﻭﺍﺴﺘﺨﺭﺍﺝ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻨﻪ ﻓﻲ ﺤﺎل ﺇﺜﺒﺎﺕ ﺍﻷﺼل ﺒﺄﻗل ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺘﻪ‬
‫ﺍﻟﻔﻌﻠﻴﺔ ﻴﺅﺩﻱ ﺍﻟﻰ ﺘﻨﺨﻔﻴﺽ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﺘﻐﻴﺭ ﻓﻲ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺇﻀﺎﻋﺔ ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﺍﻟﺒﺎﺌﻌﻴﻥ‬
‫ﻟﻸﺴﻬﻡ ﻤﻘﺎﺒل ﺇﺨﻔﺎﺀ ﺃﻭ ﺘﺨﻔﻴﺽ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﻔﻌﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺸﻜل ﺃﺴﺎﺱ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻻﺴﺘﻨﺎﺩ ﺇﻟﻴﻪ ﻋﻨﺩ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﺴﻌﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﺴﻬﻡ‪.‬‬
‫‪ -4‬ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ‪ :‬ﺘﻅﻬﺭ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﺒﺎﺩل ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻡ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﺍﻟﻌﺎﻟﻡ‬
‫ﺍﻟﺨﺎﺭﺠﻲ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺯﻤﻥ‪.‬‬
‫ﻭﻟﺘﻭﻀﻴﺢ ﻤﺎﺴﺒﻕ ﺴﻨﻘﻭﻡ ﺒﺩﺭﺍﺴﺔ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺎﻟﻴﺏ ﺍﻟﻤﺴﺘﺨﺩﻤﺔ ﻓﻲ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ‪.‬‬
‫‪.2- 2- 1‬ﺃﺴﺱ ﻗﻴﺎﺱ ﺴﻌﺭ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪:‬‬
‫ﺴﻌﻴﺎﹰ ﻟﺘﻭﻀﻴﺢ ﺍﻟﻔﻜﺭﺓ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ ﺤﻭل ﺘﺄﺜﻴﺭ ﻁﺭﻕ ﺍﺜﺒﺎﺕ ﻭﺍﻫﺘﻼﻙ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺴﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺒﺩﺍﺭﺴﺔ ﺃﻫﻡ ﺍﻷﺴﺱ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺨﺩﻤﺔ ﻓﻲ ﺘﺤﻠﻴل ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ‪.‬‬
‫ﻭﻟﻔﻬﻡ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺘﺎﺜﻴﺭ ﺴﻨﻘﻭﻡ ﺒﺩﺍﺭﺴﺔ ﺘﻐﻴﺭ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﻭﻤﻘﺎﺭﻨﺘﻬﺎ ﺒﺎﻟﺘﻁﺒﻴﻕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺃﺼﺩﺭﻫﺎ ﻤﺼﺭﻑ ﻓﻴﺼل‬
‫ﺍﻷﺴﻼﻤﻲ ﻟﻌﺎﻡ ‪) 1.2004‬ﺍﻟﻤﺒﺎﻟﻎ – ﺍﻻﻑ ﺍﻟﺠﻨﻴﻬﺎﺕ(‬
‫ﺍﻟﺒﻴﺎﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﺒﻠﻎ ‪ /‬ﺃﻟﻑ ﺠﻨﻴﻪ ﻤﺼﺭﻱ‬
‫ﺍﻷﺼﻭل‪:‬‬
‫‪15,614,845‬‬
‫‪ -‬ﺃﺼﻭل ﺜﺎﺒﺘﺔ‪.‬‬
‫‪1916275‬‬
‫‪ -‬ﻤﻭﺠﻭﺍﺕ ﺜﺎﺒﺘﺔ ) ﺒﻌﺩ ﺨﺼﻡ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻜﺎﺕ(‬
‫‪359,285‬‬
‫‪ -‬ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺘﺎﺒﻌﺔ ﻭﺫﺍﺕ ﻤﺼﻠﺤﺔ ﻤﺸﺘﺭﻜﺔ‪.‬‬
‫‪212,740‬‬
‫‪ -‬ﺸﻬﺭﺓ ﺍﻟﻤﺤل ﻭﺃﺼﻭل ﻤﻌﻨﻭﻴﺔ ﺃﺨﺭﻯ‪.‬‬
‫‪1,344,250‬‬
‫‪ -‬ﺃﺼﻭل ﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ‪:‬‬
‫‪12,710,660‬‬
‫‪ -‬ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﻐﺭﺽ ﺍﻟﻤﺘﺎﺠﺭﺓ‪.‬‬
‫‪590,469‬‬
‫‪ -‬ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﺘﺎﺤﺔ ﻟﻠﺒﻴﻊ‪.‬‬
‫‪362,686‬‬
‫‪ -‬ﻤﺸﺎﺭﻜﺎﺕ ﻭﻤﻀﺎﺭﺒﺎﺕ ﻭﻤﺭﺍﺒﺤﺎﺕ ﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﻭﺇﻨﺘﺎﺠﻴﺔ‪.‬‬
‫‪11,516,217‬‬
‫‪ -‬ﺃﺭﺼﺩﺓ ﻤﺩﻴﻨﺔ ﻭﺃﺼﻭل ﺃﺨﺭﻯ‪.‬‬
‫‪241,288‬‬
‫ ﺃﻤﻭﺍل ﺠﺎﻫﺯﺓ‪:‬‬‫ ﻨﻘﺩﻴﺔ ﺒﺎﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻭﺃﺭﺼﺩﺓ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ ﺍﻟﻤﺼﺭﻱ‪.‬‬‫‪.1‬‬
‫ﻗﺎﺋﻤﺔ اﻟﺪﺧﻞ واﻟﻤﺮﻛﺰ اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻤﺼﺮف ﻓﯿﺼﻞ اﻻﺳﻼﻣﻲ ﻛﻤﺎ ھﻲ ﺑﺘﺎرﯾﺦ ‪2004-12-31‬‬
‫‪987,910‬‬
‫‪768,185‬‬
‫‪http://www.faisalbank.com.eg/FIB/Tc.jsb2-2aml-3‬‬
‫‪58‬‬
‫‪ -‬ﺃﺭﺼﺩﺓ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ‪.‬‬
‫‪219,725‬‬
‫ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﻭﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ‪:‬‬
‫‪15,614,845‬‬
‫ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﻭﺍﻷﺭﺒﺎﺡ‪:‬‬
‫‪620,890‬‬
‫‪-‬ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻉ‪.‬‬
‫‪263,698‬‬
‫‪ -‬ﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁﻴﺎﺕ‪.‬‬
‫‪198,347‬‬
‫‪ -‬ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻤﺤﺘﺠﺯﺓ‪.‬‬
‫‪17,251‬‬
‫‪-‬ﺍﺤﺘﻴﺎﻁﻲ ﺨﺎﺹ ) ﻤﺨﺼﺹ ﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ (‪.‬‬
‫‪69043‬‬
‫‪-‬ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ‪.‬‬
‫‪72,551‬‬
‫‪ -‬ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ‪:‬‬
‫‪14,993,955‬‬
‫‪ -‬ﺃﺭﺼﺩﺓ ﻤﺴﺘﺤﻘﺔ ﻟﻠﺒﻨﻭﻙ‪.‬‬
‫‪354,601‬‬
‫‪ -‬ﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﺠﺎﺭﻴﺔ ﺒﺎﻹﻁﻼﻉ‪.‬‬
‫‪307,093‬‬
‫‪ -‬ﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬
‫‪11,023,992‬‬
‫‪ -‬ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﺩﺨﺎﺭ‪.‬‬
‫‪2,686,460‬‬
‫‪ -‬ﻭﺩﺍﺌﻊ ﺃﺨﺭﻯ‪.‬‬
‫‪90,165‬‬
‫‪ -‬ﺃﺭﺼﺩﺓ ﺩﺍﺌﻨﺔ ﻭﺍﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺃﺨﺭﻯ‪.‬‬
‫‪471,644‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﻋﺭﻀﻴﺔ ﻭﺍﺭﺘﺒﺎﻁﺎﺕ ﺃﺨﺭﻯ‬
‫‪60,000‬‬
‫ﺃﻭﻻﹰ‪ :‬ﺭﺍﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻌﺎﻤل‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺼﺎﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻌﺎﻤل‪ :‬ﺤﻴﺙ ﻴﻤﺜل ﺍﻟﻔﺭﻕ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻭﺍﻟﺠﺎﻫﺯﺓ ﻤﻥ ﺠﻬـﺔ ﻭﺒـﻴﻥ ﺍﻟـﺩﻴﻭﻥ‬
‫ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل ﺃﻭ ﺍﻟﻔﺭﻕ ﺒﻴﻥ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﺓ ﻭﺒﻴﻥ ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ‪.‬‬
‫ﻭﺍﻟﻔﻜﺭﺓ ﻤﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﺃﻥ ﺘﻤﻭل ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﺓ ﻭﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻭﺍﻟﺠﺎﻫﺯﺓ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻟﺩﻴﻭﻥ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل ﻓﻴﺤﺏ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻌﺎﻤل ﻤﻭﺠﺏ ﺃﻱ ﻴﺩل ﻋﻠﻰ ﺘﻭﻓﺭ ﻫﺎﻤﺵ ﺃﻤﺎﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ‪.‬‬
‫ﺼﺎﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻌﺎﻤل = ) ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ‪ +‬ﺍﻤﻭﺍل ﺠﺎﻫﺯﺓ ( – ﺩﻴﻭﻥ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل‬
‫ﺼﺎﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻌﺎﻤل = ‪3,969,963 – 13,698,570‬‬
‫=‪ 9,728,607‬ﺠﻨﻴﻪ ﻤﺼﺭﻱ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺼﺎﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻌﺎﻤل ﺍﻟﺨﺎﺹ‪ :‬ﺤﻴﺙ ﻴﻤﺜل ﺍﻟﻔﺭﻕ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻭﺍﻟﺠﺎﻫﺯﺓ ﻭﺒﻴﻥ ﺍﻟﺩﻴﻭﻥ ﻗﺼﻴﺭﺓ‬
‫ﺍﻷﺠل ﻭﺍﻟﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل‪ ،‬ﺃﻭ ﺍﻟﻔﺭﻕ ﺒﻴﻥ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﻭﺒﻴﻥ ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻴﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺘﻤﻭل ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﻭﻫﻨﺎﻙ ﻫﺎﻤﺵ ﺃﻤﺎﻥ ﻴﻤﺜل ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل‪.‬‬
‫‪59‬‬
‫ﺼﺎﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻌﺎﻤل ﺍﻟﺨﺎﺹ = ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ‪ -‬ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺜﺎﺒﺘﺔ‪.‬‬
‫= ‪548,339‬‬
‫ﺼﺎﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻌﺎﻤل‬
‫= ‪1,367,936-‬‬
‫ ‪1,916,275‬‬‫ﺠﻨﻴﻪ ﻤﺼﺭﻱ‪.‬‬
‫ﻨﻼﺤﻅ ﺃﻥ ﺼﺎﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻌﺎﻤل ﺍﻟﺨﺎﺹ ﻓﻲ ﺒﻨﻙ ﻓﻴﺼل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺴﺎﻟﺏ ﻤﻤﺎ ﻴﺩل ﻋﻠـﻰ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﻭﺠـﻭﺩﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﻤﻤﻭﻟﺔ ﻤﻥ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﻭﻤﻥ ﺍﻟﻤﻁﺎﻟﻴﺏ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻭﻫﺫﺍ ﺍﻷﻤﺭ ﻤﺒﺭﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻥ ﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁﻴﺎﺕ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭﺓ‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻘﺘﻁﻌﻬﺎ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺘﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻲ ﻤﺸﺎﺭﻜﺎﺕ ﺃﻭ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻨﻼﺤﻅ ﺃﻥ ﻨﺴﺒﺔ ﺘﻐﻴﻴﺭ ﺍﻷﺼـﻭل‬
‫ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﺒﻤﻌﺩل ‪ ٪10‬ﻭﺴﻁﻴﺎﹰ ﺴﻴﺅﺩﻱ ﺍﻟﻰ ﺘﻐﻴﻴﺭ ﺼﺎﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻌﺎﻤل ﺍﻟﺨﺎﺹ ﺒﻤﻌﺩل ‪.٪14‬‬
‫ﺜﺎﻨﻴﺎﹰ‪ :‬ﻨﺴﺏ ﺍﻟﺘﺭﻜﻴﺏ ﺍﻟﻬﻴﻜﻠﻲ ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺍﻟﻨﺴﺏ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﺎﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ‪ :‬ﺘﻬﺩﻑ ﻟﻤﻌﺭﻓﺔ ﻨﺴﺒﺔ ﻜل ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﻤﺠﻤﻭﻋـﺎﺕ ﺍﻟﻤﻭﺠـﻭﺩﺍﺕ ﺇﻟـﻰ ﺇﺠﻤـﺎﻟﻲ‬
‫ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻭﺘﺒﻴﻥ ﻁﺒﻴﻌﺔ ﻨﺸﺎﻁ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ) ﺼﻨﺎﻋﻲ – ﺘﺠﺎﺭﻱ ‪ ( ....‬ﻭﺘﻌﻁﻲ ﻓﻜﺭﺓ ﻋـﻥ ﺩﺭﺠـﺔ ﺴـﻴﻭﻟﺔ ﺃﻤـﻭﺍل‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﻭﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﻨﺴﺏ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫ﺃ‬
‫ﺝ‬
‫ﺏ‬
‫ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ‬
‫ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ‬
‫ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ‬
‫ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﺠﺎﻫﺯﺓ ﻭﺸﺒﻪ ﺍﻟﺠﺎﻫﺯﺓ‬
‫ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ‬
‫ﻭﺒﺘﻁﺒﻴﻕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﻋﻠﻰ ﻤﺼﺭﻑ ﻓﻴﺼل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻨﻼﺤﻅ‪:‬‬
‫‪1,916,275‬‬
‫‪12,710,660‬‬
‫‪987,910‬‬
‫‪15,614,845‬‬
‫‪15,614,845‬‬
‫‪15,614,845‬‬
‫‪٪12.27‬‬
‫‪٪81.40‬‬
‫‪٪6.33‬‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ ﻨﻼﺤﻅ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﺘﺸﻜل ﻓﻲ ﻤﺼﺭﻑ ﻓﻴﺼل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ‪ ٪ 12.27‬ﻤـﻥ ﺇﺠﻤـﺎﻟﻲ‬
‫ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻭﻫﺫﺍ ﻴﺩل ﻋﻠﻰ ﺴﺭﻋﺔ ﺩﻭﺭﺍﻥ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﻭﺠﻭﺩ ﻨﺴﺒﺔ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻤﻥ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟـﺔ ﺍﻟﺘـﻲ‬
‫ﺘﺸﻜل ‪ ٪81.4‬ﻭﻨﺠﺩ ﺃﻥ ﺘﻐﻴﻴﺭ ﺍﻻﻫﺘﻼﻙ ﻴ ﺅﺜﺭ ﻋﻠﻰ ﻨﺴﺒﺔ ‪.٪12.27‬‬
‫‪ .2‬ﺍﻟﻨﺴﺏ ﺍﻻﺨﺭﻯ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﺎﻟﺩﻴﻭﻥ ﻭﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻜﻴﺔ‪ :‬ﻭﻫﻲ ﻨﺴﺒﺔ ﻤﺭﺘﺒﻁﺔ ﺒﺩﻴﻭﻥ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻭﺍﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺘﻪ ﻭﺤﻘـﻭﻕ‬
‫ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﻭﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﻴﺅﺜﺭ ﺘﻐﻴﻴﺭ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻻﻫﺘﻼﻙ ﺍﻷﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺘﺄﺜﻴﺭﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ‬
‫ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﺘﺄﺜﻴﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﻫﺘﻼﻜﺎﺕ ﺒﺸﻜل ﻏﻴﺭ ﻤﺒﺎﺸﺭ‪.‬‬
‫‪60‬‬
‫‪. 3-1‬ﺗﺄﺛﲑ ﺍﺛﺒﺎﺕ ﻭﺍﻫﺘﻼﻙ ﺍﻻﺻﻮﻝ ﺍﻟﺜﺎﺑﺘﻪ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺍﳌﻘﺘﺮﺣﺔ‪.‬‬
‫ﻨﺴﺘﺨﺩﻡ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ ﻜ ﺄﺩﺍﺓ ﻻﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺒﺩﻻﹰ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﺨﺒﻁ ﺍﻟﻌﺸﻭﺍﺌﻲ ﻓﻲ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ‬
‫ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺃﺩﺕ ﺒﻼ ﺸﻙ ﺇﻟﻰ ﺨﺴﺎﺌﺭ ﻓﺎﺩﺤﺔ‪ ،،‬ﻓﺎﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ ﻫﻭ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺴﻬﻡ ﺸﺭﻜﻪ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩﺍﹰ ﻋﻠﻰ ﺃﺭﺒﺎﺤﻬﺎ ﻭﺨﻁﻁﻬﺎ‬
‫ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﻪ ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺍﻟﻰ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻷﺨﺭﻯ‪.‬‬
‫ﻭﻴﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﺒﺸﻜل ﻜﺒﻴﺭ‪ ،‬ﻓﻌﻨﺩﻤﺎ ﻴﺭﻴﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺴﻭﺍﺀ ﻜﺎﻥ ﻓﺭﺩﺍ ﺃﻭ ﻤﺅﺴﺴﺔ ﺸﺭﺍﺀ ﺃﺴﻬﻡ‬
‫ﻤﻌﻴﻨﺔ ﺒﻬﺩﻑ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻁﻭﻴل ﺍﻷﻤﺩ ﻓﻴﺠﺏ ﻤﻌﺭﻓﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﺍﻷﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﺒﻌﻬﺎ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻭﺭﻗﺔ‬
‫ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﻪ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻴﺘﻤﻜﻥ ﻤﻥ ﺨﻼﻟﻬﺎ ﺃﻥ ﻴﻌﺭﻑ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻭﺍﻟﻤﺒﻴﻌﺎﺕ ﻭﺍﻟﺩﻴﻭﻥ ﻭﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ‬
‫ﻭﺍﻹﺴﻤﻴﺔ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﻭﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺎﺕ ﺍﻻﺨﺭﻯ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺒﻴﻥ ﻤﺩﻯ ﻗﻭﺓ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻭﺃﺩﺍﺀ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﻤﻌﺩل ﻨﻤﻭﻫﺎ‪.‬‬
‫ﻓﻜﻤﺎ ﻫﻭ ﻤﻌﺭﻭﻑ ﺃﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺘﻤﺜل ﺼﺎﻓﻲ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻘﺴﻭﻤﻪ ﻋﻠﻰ ﻋﺩﺩ‬
‫ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻜﺘﺘﺏ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻭﻫﻲ ﺘﻤﺜل ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺤﺎل ﺘﺼﻔﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ " ﻤﺜﻼﹰ "‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫ﻭﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺘﻤﺜل ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻜﻤﺎ ﻫﻭ ﻤﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ ،‬ﺃﻭ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻭﻀﻴﺤﻪ ﺒﺄﻨﻪ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻜﻭﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﻤﺴﺘﻌﺩ ﻟﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻋﻨﺩﻩ‪ ،‬ﻭﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻙ ﻤﺴﺘﻌﺩ ﻟﺒﻴﻊ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻋﻨﺩﻩ‪.‬‬
‫ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺘﻭﻀﻴﺢ ﻓﻜﺭﺓ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ ﺒﺄﻨﻬﺎ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺍﻟﻭﻀﻊ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻤﻥ‬
‫ﻨﺎﺤﻴﺔ ﻭﺍﻟﺴﻌﻰ ﻟﻠﻭﺼﻭل ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺴﺎﻭﺍﻩ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ ﻭﺍﻟﺴﻭﻗﻲ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻻﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴﻠﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻋﻠﻴﻪ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﺒﻴ‪‬ﺎﻥ ﺍﻟﺩﻭﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻠﻌﺒﻪ ﺍﻫﺘﻼﻙ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﻪ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﺄﺜﻴﺭﻩ ﻋﻠﻰ ﺼﺎﻓﻲ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻭﻓﻕ ﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﺼﻙ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﻡ ﺘﺩﺍﻭﻟﻪ ﻭﻓﻕ ﻤﺎﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ .1- 3- 1‬ﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪:‬‬
‫ﻭﻫﻭ ﺼﻨﺩﻭﻕ ﻴﺘﻡ ﺍﻨﺸﺎﺀﻩ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﻴﻜﻭﻥ ﻤﺴﺘﻘل ﻋﻥ ﺃﻋﻤﺎل ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﻴﺤﺩﺩ ﻟﻪ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﻤﻨﻔﺼل ﻭﻴﻘﻭﻡ‬
‫ﺒﺄﻋﻤﺎل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻤﺤﺩﺩ ﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻲ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺍﻟﻰ ﻋﺎﺌﺩ ﻤﺤﺩﺩ ﻟﻤﺩﻴﺭ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻟﻤﺘﺜﻤل ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺘﻭﻀﻴﺢ ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻹﻫﺘﻼﻙ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﺒﻴ‪‬ﺎﻥ ﻋﻨﺎﺼﺭ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ .1‬ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻻﻤﻭﺍل‪:‬ﺤﻴﺙ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺒﺈﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺃﻤﻭﺍﻟﻪ ﻓﻲ‪:‬‬
‫ ﺃﻤﻭﺍل ﻨﻘﺩﻴﺔ ﻟﺤﺎﺠﺎﺕ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ‪.‬‬‫ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﻬﺩﻑ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬‫‪ -‬ﺃﺼﻭل ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﻪ ﺍﻟﻤﺨﺼﺼﺔ ﻟﺨﺩﻤﺔ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﺭﺒﺢ ‪ 2:‬ﻴﻨﺘﺞ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﻡ ﺘﻭﺯﻴﻌﻪ ﻋﻠﻰ ﻤﺴﺎﻫﻤﻲ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻤﻥ‪:‬‬
‫ ﻨﺎﺘﺞ ﻋﻥ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﺩﻭﺍل ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﻬﺎ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ‪.‬‬‫‪ -‬ﻨﺎﺘﺞ ﻋﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﺤﺼﻠﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﻤﻠﻭﻜﻪ ﻟﻠﺼﻨﺩﻭﻕ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﺸﻜل ﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻋﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﺭﺒﺢ ‪ 3:‬ﻴﻜﻭﻥ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﻭﺘﺨﺼﺹ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻜﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ .1‬أﺳﺎﺳﯿﺎت اﻟﺘﺤﻠﯿﻞ اﻷﺳﺎﺳﻲ‬
‫‪ -2‬اﻟﻨﻈﺎم اﻻﺳﺎﺳﻲ واﻟﻤﺎﻟﻲ – ﻟﺼﻨﺪوق اﻟﻤﺜﻨﻰ‬
‫‪ -3‬اﻟﻨﻈﺎم اﻻﺳﺎﺳﻲ واﻟﻤﺎﻟﻲ – ﻟﺼﻨﺪوق اﻟﻤﺜﻨﻰ‬
‫اﻟﺸﺮﻛﺔ اﻻوﻟﻰ ﻟﻺﺳﺘﺜﻤﺎر‬
‫اﻟﺸﺮﻛﺔ اﻻوﻟﻰ ﻟﻺﺳﺘﺜﻤﺎر‬
‫‪http://www.alolaonline.com/files/muthana02.doc‬‬
‫‪http://www.alolaonline.com/files/muthana02.doc‬‬
‫‪61‬‬
‫ ﻴﻭﺯﻉ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺒﻌﺩ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﺤﺼﺔ ﻤﺩﻴﺭ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ) ﺃﺘﻌﺎﺏ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ (‪.‬‬‫ ﺒﻌﺩ ﺘﻨﺯﻴل ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ) ﻡ‪.‬ﺍﺩﺍﺭﻴﺔ ﺩﻭﺭﻴﺔ – ﻡ‪.‬ﺨﺎﺼﺔ ﺒﺎﻟﺼﻨﺩﻭﻕ(‪.‬‬‫‪ .4‬ﺘﺎﺜﻴﺭ ﺍﻫﺘﻼﻙ ﺍﻷﺼل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﺒﺢ‪ :‬ﻴﻜﻭﻥ ﻟﻺﻫﺘﻼﻙ ﺩﻭﺭ ﻏﻴﺭ ﻤﺒﺎﺸﺭ ﻜﻤﺎﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫ ﻴﺸﻜل ﺍﻻﻫﺘﻼﻙ ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺍﻗﺘﻁﺎﻋﻬﺎ‪.‬‬‫ ﺘﻘﺴﻡ ﺍﻻﻫﺘﻼﻜﺎﺕ ﺇﻟﻰ ﻗﺴﻤﻴﻥ‪:‬‬‫‪ .1‬ﺍﻫﺘﻼﻙ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﻪ ﻭﺘﻌﺘﺒﺭ ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﺍﻻﺩﺍﺭﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺤﺼﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﺍﻹﺩﺍﺭﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺍﻫﺘﻼﻜﺎﺕ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﻪ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﻌﻴﻥ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺘﺸﻜل ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ‪.‬‬
‫‪ .5‬ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻫﺘﻼﻙ ﺍﻷﺼل ﻋﻠﻰ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ‪ :‬ﺇﻥ ﻟﻺﻫﺘﻼﻙ ﺘﺄﺜﻴﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻘﺎﻁ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻔﻀل ﺍﻥ ﺘﻤﺜل ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻠﺼﻨﺩﻭﻕ‪.‬‬‫ ﺍﻫﺘﻼﻙ ﺃﺼﻭل ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺘﻨـﺯل ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﺔ‪ ،‬ﻭﺘﺄﺜﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﻤﺤﺘﺴﺏ‬‫ﻭﺍﻟﻤﻭﺯﻉ‪.‬‬
‫ ﻓﻲ ﺤﺎل ﻋﺩﻡ ﺍﻫﺘﻼﻙ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ﻟﻸﺼل ﺍﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻭﺠﻭﺩ ﻏﺭﺭ‬‫ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻲ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﺼﻭل ﺒﺄﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﻭﺍﻟﺘﺼﺭﻴﺢ ﻋﻥ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺃﻜﺒﺭ ‪.‬‬
‫ ﺍﻟﺘﺼﺭﻴﺢ ﻋﻥ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺃﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻭﺠﻭﺩ ﻏﺭﺭ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻲ ﻗﻴﻤﺔ ﻭﺭﺒﺢ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻤﻌﺎﹰ‪.‬‬‫‪ .2- 3- 1‬ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‪.‬‬
‫ﻭﺘﻤﺜل ﺼﻨﺩﻭﻕ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﺄﻋﻤﺎل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻤﻨﻔﺼﻼﹰ ﻋﻥ ﺃﻋﻤﺎل ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺃﻭ ﺍﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻭﻴﺘﻡ ﺘﺸﻜﻠﻴﻪ ﺒﺭﺃﺱ ﻤﺎل‬
‫ﻤﺤﺩﺩ ﻤﻘﺴﻡ ﻋﻠﻰ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻤﻤﻠﻭﻜﺔ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﻭﻴﺘﻡ ﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ ،‬ﻭﻴﺘﻡ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ‬
‫ﺍﻟﻨﺎﺘﺠﻪ ﺒﺸﻜل ﻤﻨﻔﺼل ﻋﻥ ﺍﻋﻤﺎل ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺒﻌﺩ ﺍﻗﺘﻁﺎﻉ ﻨﺼﻴﺏ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻜﻤﺎ ﻫﻭ ﻤﺤﺩﺩ ﻓﻲ ﻋﻘﺩ‬
‫ﺘﺄﺴﻴﺱ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺘﻭﻀﻴﺢ ﻋﻨﺎﺼﺭ ﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻭﻤﺩﻯ ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻹﻫﺘﻼﻙ ﻜﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ‪1:‬ﺤﻴﺙ ﺘﺴﺘﺨﺩﻡ ﺃﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻓﻲ ﺃﻋﻤﺎل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻭﺘﺘﺜﻤل ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻘﺎﻁ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫ ﺘﻤﺜل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺸﺎﺌﻌﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﻤﻠﻭﻜﺔ ﻟﻠﺼﻨﺩﻭﻕ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺒﻬﺎ‪.‬‬‫ ﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁﻴﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﺨﺼﺼﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﺘﻁﻊ ﻤﻥ ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ‪.‬‬‫ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻨﻘﺩﻴﺔ ﺠﺎﺭﻴﺔ ﺘﻤﻭﻴﻠﻴﺔ‪.‬‬‫‪ .2‬ﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﺭﺒﺢ ‪ :‬ﻴﺘﻤﺜل ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺒﺼﺎﻓﻲ ﺃﻋﻤﺎل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺒﻌﺩ ﺘﻨﺯﻴل ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﻭﺍﻹﻫﺘﻼﻜﺎﺕ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺍﺕ ﺩﻭﺭﻴﺔ‬
‫)ﺴﻨﺔ ‪ /‬ﺸﻬﺭ(‬
‫‪ .3‬ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﺭﺒﺢ ‪ 2:‬ﻴﺘﻡ ﺘﺨﺼﻴﺹ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻭﺘﻭﺯﻴﻌﻪ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﻭﻓﻕ ﻤﺎﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫ ﻴﻭﺯﻉ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺒﻌﺩ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﺤﺼﺔ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ) ﻤﻊ ﻤﻼﺤﻅﺔ ﺃﻥ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻻ ﺘﺘﺤﻤل ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ‬‫ﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺒﺎﻟﻌﻤل (‪.‬‬
‫‪ -1‬د‪.‬ﻛﻮﺛﺮ ﻋﺒﺪ اﻟﻔﺘﺎح اﻷﺑﺠﻲ‬
‫‪ -2‬د‪.‬ﻛﻮﺛﺮ ﻋﺒﺪ اﻟﻔﺘﺎح اﻷﺑﺠﻲ‬
‫ﻣﺤﺎﺳﺒﺔ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‬
‫ﻣﺤﺎﺳﺒﺔ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‬
‫اﻟﻔﺎروق ﻟﻠﻄﺒﺎﻋﺔ واﻟﻨﺸﺮ‬
‫اﻟﻔﺎروق ﻟﻠﻄﺒﺎﻋﺔ واﻟﻨﺸﺮ‬
‫اﻟﻘﺎھﺮة ‪1989‬‬
‫اﻟﻘﺎھﺮة ‪1989‬‬
‫ص‪ 54‬ﺑﺘﺼﺮف‪.‬‬
‫ص‪ 299‬ﺑﺘﺼﺮف‪.‬‬
‫‪62‬‬
‫ ﻴﺴﺘﺤﻕ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺒﺎﻟﻅﻬﻭﺭ ﻭﻴﻤ‪‬ﻠﻙ ﺒﺎﻟﺘﻨﻀﻴﺽ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﻘﻭﻴﻡ‪ 1‬ﻭﻻ ﻴﻠﺯﻡ ﺇﻻ ﺒﺎﻟﻘﺴﻤﺔ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﺸﺭﻭﻉ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺩﺭ‬‫ﺇﻴﺭﺍﺩﺍﹰ ﺃﻭ ﻏﻠﺔ ﻓﺄﻨﻪ ﻴﺠﻭﺯ ﺃﻥ ﺘﻭﺯﻉ ﻏﻠﺘﻪ‪ ،‬ﻭﻤﺎ ﻴﻭﺯﻉ ﻋﻠﻰ ﻁﺭﻓﻲ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻗﺒل ﺍﻟﺘﻨﻀﻴﺽ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻤﺒﺎﻟﻎ ﻤﺩﻓﻭﻋﺔ‬
‫ﺘﺤﺕ ﺍﻟﺤﺴﺎﺏ‪.‬‬
‫‪2‬‬
‫‪ .4‬ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻫﺘﻼﻙ ﺍﻷﺼل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﺒﺢ‪:‬‬
‫ ﻴﺸﻜل ﺍﻻﻫﺘﻼﻙ ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺸﻜل ﻜﻠﻔﺔ ﺍﻻﻨﺘﺎﺝ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﺃﻭ ﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﺨﺩﻤﺔ ﺍﻟﻤﻘﺩﻤﺔ‪.‬‬‫ ﻤﻊ ﻤﻼﺤﻅﺔ ﺃﻤﺭﻴﻥ‪:‬‬‫‪ .1‬ﻻ ﻴﺅﺨﺫ ﺒﻌﻴﻥ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﺍﻫﺘﻼﻙ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﻪ ﻭﺘﻌﺘﺒﺭ ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﺍﻹﺩﺍﺭﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜل‬
‫ﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ﻜﻭﻨﻪ ﺸﺭﻴﻙ ﺒﺎﻟﻌﻤل‪.‬‬
‫‪ .2‬ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﻪ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﻌﻴﻥ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﺘﺸﻜل ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﻜﻠﻔﺔ ﺍﻷﻨﺘﺎﺝ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﺃﻭ ﻜﻠﻔﺔ‬
‫ﺍﻟﺨﺩﻤﺔ ﺍﻟﻤﻘﺩﻤﺔ‪.‬‬
‫‪ .5‬ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻫﺘﻼﻙ ﺍﻷﺼل ﻋﻠﻰ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ‪:‬‬
‫ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻴﻔﻀل ﺃﻥ ﺘﻤﺜل ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺭﻭﻉ ) ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ – ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ( ‪.‬‬‫ ﺍﻫﺘﻼﻙ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﺎﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﺘﹸﺨﻔﱢﺽ ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ‪.‬‬‫ ﻓﻲ ﺤﺎل ﻋﺩﻡ ﺍﻫﺘﻼﻙ ﺃﺼﻭل ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺭﻭﻉ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻭﺠﻭﺩ‬‫ﻏﺭﺭ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻲ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﺒﺄﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻭﺨﺼﻭﺼﺎﹰ ﻜﻭﻨﻪ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﺼﻨﺎﻋﻴﺎﹰ ﻴﺴﺘﺨﺩﻡ‬
‫ﺍﻵﻻﺕ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﻴﺔ ﻭﻴﺅﺩﻱ ﺫﻟﻙ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺘﺼﺭﻴﺢ ﻋﻥ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺃﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻭﺍﻗﻌﻴﺔ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻭﺠﻭﺩ ﻏﺭﺭ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻲ‬
‫ﻗﻴﻤﺔ ﻭﺭﺒﺢ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﻤﻌﺎﹰ‪.‬‬
‫‪ 3- 3- 1‬ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻵﺠﺎﺭﺓ‪:‬‬
‫ﻭﻫﻲ ﻜﻤﺎ ﺘﻡ ﺘﻭﻀﻴﺤﻬﺎ ﺴﺎﺒﻘﺎﹰ ﺘﻤﺜل ﻗﻴﻤﺔ ﻤﺸﺭﻭﻉ ﻤﻌﻴﻥ ﺒﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﻤﻌﻴﻥ ﻴﺘﻡ ﺘﻭﺯﻴﻌﻪ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﻬﻡ ﻤﻤﻠﻭﻜﺔ ﻟﻠﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ‬
‫ﻴﺘﻡ ﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﻴﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﺎﻁ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﻗﻴﻤﺔ ﺃﺴﻬﻡ ﺘﻜﻭﻥ ﻤﻤﺜﻠﺔ ﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﻴﻥ ﺍﻟﻤﺅﺠﺭﺓ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﺭﺒﺢ ‪:‬‬
‫ ﻨﺎﺘﺞ ﻋﻥ ﺒﺩل ﺍﻵﺠﺎﺭ ﻟﻠﻌﻴﻥ ﺍﻟﻤﺅﺠﺭﺓ ﺒﻤﻘﺩﺍﺭ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻓﻲ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ‪.‬‬‫‪ .3‬ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﺭﺒﺢ‪:‬‬
‫‪3‬‬
‫ ﻴﻭﺯﻉ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺒﻌﺩ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﺤﺼﺔ ﻤﺩﻴﺭ ﺍﻵﺠﺎﺭﺓ‪.‬‬‫ ﻴﺴﺘﺤﻕ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﻤﺘﻤﺜل ﻓﻲ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﻭﻓﻕ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﺍﻟﻤﻭﻗﻊ ﻤﻊ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭﻩ ) ﺸﻬﺭﻱ – ﻨﺼﻑ ﺴﻨﻭﻱ – ﻨﻬﺎﻴﺔ‬‫ﺍﻟﻌﻘﺩ ( ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﺘﺎﺜﻴﺭ ﺍﻫﺘﻼﻙ ﺍﻷﺼل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﺒﺢ‪:‬‬
‫ ﻴﺸﻜل ﺍﻻﻫﺘﻼﻙ ﺘﺨﻔﻴﻀ ﺎﹰ ﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﻴﻥ ﺍﻟﻤﺅﺠﺭﺓ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﻻﺴﺘﺨﺩﺍﻡ‪.‬‬‫‪ -1‬ﺑﺎﻟﺘﻨﻀﯿﺾ او اﻟﺘﻘﻮﯾﻢ‪ :‬اﻻﺣﺘﺴﺎب أو ﺗﺤﺪﯾﺪ اﻻﯾﺮادات واﻟﻤﺼﺎرف اﻟﺨﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﻤﺸﺮوع ﻻﺳﺘﺨﻼص اﻟﺮﺑﺢ اﻟﺼﺎﻓﻲ اﻟﻘﺎﺑﻞ ﻟﻠﺘﻮزﯾﻊ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﻛﻤﺎ ﺗﻢ ﺗﻮﺿﯿﺤﮭﺎ ﻓﻲ ﺧﺼﺎﺋﺺ اﻟﻤﻀﺎرﺑﺔ ﻓﻲ اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‪.‬‬
‫‪http://www.bankofsudan.org/arabic/period/masraf‬‬
‫‪ -3‬د‪.‬ﻓﺘﺢ اﻟﺮﺣﻤﻦ ﻋﻠﻲ ﻣﺤﻤﺪ ﺻﺎﻟﺢ ادوات ﺳﻮق اﻟﻨﻘﺪ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻣﺠﻠﺔ اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ اﻟﻌﺪد‪2‬‬
‫‪63‬‬
‫ ﺘﻘﺴﻡ ﺍﻻﻫﺘﻼﻜﺎﺕ ﺇﻟﻰ ﻗﺴﻤﻴﻥ‪:‬‬‫‪ .1‬ﻻ ﺘﺅﺨﺫ ﺒﻌﻴﻥ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﺍﻫﺘﻼﻙ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﻟﻌﺩﻡ ﺩﻭﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﻤﺘﺜﻤل ﻓﻲ‬
‫ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺍﻫﺘﻼﻜﺎﺕ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻌﻴﻥ ﺍﻟﻤﺅﺠﺭﺓ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﻪ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﻌﻴﻥ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﺘﻌﺒﺭ ﻋﻥ ﺇﻨﺨﻔﺎﺽ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻷﺼل ﻨﺘﻴﺠﺔ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺨﺩﺍﻡ‪.‬‬
‫‪ .5‬ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻫﺘﻼﻙ ﺍﻷﺼل ﻋﻠﻰ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ‪:‬‬
‫ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻴﻔﻀل ﺃﻥ ﺘﻤﺜل ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺭﻭﻉ ) ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ – ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ (‪ ،‬ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﻤﺒﻠﻎ‬‫ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺤﻕ ﻭﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻉ‪.1‬‬
‫ ﺍﻫﺘﻼﻙ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﺎﻟﻌﻴﻥ ﺍﻟﻤﺅﺠﺭﺓ ﺘﻨـﺯل ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ‪.‬‬‫ ﻓﻲ ﺤﺎل ﻋﺩﻡ ﺍﻫﺘﻼﻙ ﺍﻟﻌﻴﻥ ﺍﻟﻤﺅﺠﺭﺓ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ﻟﻬﺎ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻭﺠﻭﺩ ﻏﺭﺭ‬‫ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻲ ﺸﺭﺍﺀ ﻤﺸﺭﻭﻉ ﺒﺄﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺘﻪ ﺍﻟﻔﻌﻠﻴﻪ‪.‬‬
‫ ﻻ ﺘﺅﺜﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﺼﺭﺡ ﻋﻨﻬﺎ ﻜﻭﻥ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻤﺤﺩﺩ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ) ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﺍﻟﻤﺘﻔﻕ ﻋﻠﻴﻪ (‪.‬‬‫‪ 4- 3- 1‬ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ‪:‬‬
‫ﻴﺘﻡ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻭﻴﻘﻭﻡ ﺒﺄﻋﻤﺎل ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺘﻤﻭﻴل ﻤﺸﺘﺭﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻤﻊ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ‬
‫ﻟﺴﻨﻭﺍﺕ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻤﻘﺎﺒل ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﻤﺘﻔﻕ ﻋﻠﻴﻪ ﻭﻴﺘﻡ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻋﻠﻰ ﺃﺴﻬﻡ ﻴﺘﻡ ﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﻴﻘﻭﻡ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻤﺎﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫‪.1‬ﻴﺘﻡ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻓﻲ‪:‬‬
‫ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﺘﺴﺎﻭﻴﺔ ﺘﻤﺜل ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﺍﻩ ﺒﻘﺼﺩ ﺍﻟﺒﻴﻊ‪.‬‬‫ ﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁﻴﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﺨﺼﺼﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﺘﻁﻊ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ‪.‬‬‫ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻨﻘﺩﻴﺔ ﺠﺎﺭﻴﺔ ﺘﻤﻭﻴﻠﻴﺔ‪.‬‬‫‪ .2‬ﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﺭﺒﺢ ‪:‬‬
‫ ﻨﺎﺘﺞ ﻋﻥ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺸﺭﺍﺀ ﻭﺒﻴﻊ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﺍﻟﻤﺤﺘﺴﺒﺔ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﻋﻤل ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﻭﺒﺸﻜل ﺩﻭﺭﻱ ) ﺴﻨﻭﻱ (‪.‬‬‫‪ .3‬ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﺭﺒﺢ‪:‬‬
‫‪2‬‬
‫‪ -‬ﻴﻭﺯﻉ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺒﻌﺩ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﺤﺼﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺒﺈﻋﺘﺒﺎﺭﻩ ﺸﺭﻴﻙ ﺍﻟﻌﻤل‪.‬‬
‫ ﻴﺴﺘﺤﻕ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺒﺎﻟﻅﻬﻭﺭ ﻭﻴﻤ‪‬ﻠﻙ ﺒﺎﻟﺘﻨﻀﻴﺽ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﻘﻭﻴﻡ‪ 3‬ﻭﻻ ﻴﻠﺯﻡ ﺇﻻ ﺒﺎﻟﻘﺴﻤﺔ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﺸﺭﻭﻉ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺩﺭ‬‫ﺇﻴﺭﺍﺩﺍﹰ ﺃﻭ ﻏﻠﺔ ﻓﺄﻨﻪ ﻴﺠﻭﺯ ﺃﻥ ﺘﻭﺯﻉ ﻏﻠﺘﻪ‪ ،‬ﻭﻤﺎ ﻴﻭﺯﻉ ﻋﻠﻰ ﻁﺭﻓﻲ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻗﺒل ﺍﻟﺘﻨﻀﻴﺽ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻤﺒﺎﻟﻎ ﻤﺩﻓﻭﻋﺔ‬
‫ﺘﺤﺕ ﺍﻟﺤﺴﺎﺏ‪.‬‬
‫‪4‬‬
‫‪ .4‬ﺘﺎﺜﻴﺭ ﺍﻫﺘﻼﻙ ﺍﻷﺼل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﺒﺢ‪:‬‬
‫ ﻴﺸﻜل ﺍﻻﻫﺘﻼﻙ ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺸﻜل ﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ‪.‬‬‫‪ -1‬ﺣﯿﺚ ﻛﻤﺎ ﺗﻢ ﺗﻮﺿﯿﺤﮫ ﻓﻲ اﻟﻔﺼﻞ اﻻول ﯾﺪﻓﻊ اﻹﯾﺠﺎر ﻟﻤﺎﻟﻜﻲ اﻷﺳﮭﻢ ‪.‬‬
‫‪1998‬‬
‫اﻷردن‬
‫دار أﺳﺎﻣﺔ ﻟﻠﻨﺸﺮ‬
‫اﻟﻤﺼﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ واﻟﺘﻄﺒﯿﻖ‬
‫‪ -2‬د‪.‬ﻋﺒﺪ اﻟﺮزاق رﺣﯿﻢ ﺟﺪي اﻟﮭﯿﺘﻲ‬
‫‪ -3‬ﺑﺎﻟﺘﻨﻀﯿﺾ او اﻟﺘﻘﻮﯾﻢ‪ :‬اﻻﺣﺘﺴﺎب أو ﺗﺤﺪﯾﺪ اﻻﯾﺮادات واﻟﻤﺼﺎرف اﻟﺨﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﻤﺸﺮوع ﻻﺳﺘﺨﻼص اﻟﺮﺑﺢ اﻟﺼﺎﻓﻲ اﻟﻘﺎﺑﻞ ﻟﻠﺘﻮزﯾﻊ‪.‬‬
‫‪ -4‬ﻛﻤﺎ ﺗﻢ ﺗﻮﺿﯿﺤﮭﺎ ﻓﻲ ﺧﺼﺎﺋﺺ اﻟﻤﻀﺎرﺑﺔ ﻓﻲ اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‪.‬‬
‫‪64‬‬
‫ ﺘﻘﺴﻡ ﺍﻻﻫﺘﻼﻜﺎﺕ ﺇﻟﻰ ﻗﺴﻤﻴﻥ‪:‬‬‫‪ .1‬ﻻ ﺘﺅﺨﺫ ﺒﻌﻴﻥ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﺍﻫﺘﻼﻙ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﻪ ﻭﺘﻌﺘﺒﺭ ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﺍﻻﺩﺍﺭﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﺘﻤﺜل ﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺢ ﻜﻭﻨﻪ ﺸﺭﻴﻙ ﺒﺎﻟﻌﻤل‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺇﻫﺘﻼﻜﺎﺕ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﻪ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺨﺩﻤﺔ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﺘﺸﻜل ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﻜﻠﻔﺔ‬
‫ﺍﻟﺴﻠﻌﻪ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﺍﻩ ﺃﻭ ﺍﻟﺨﺩﻤﺔ ﺍﻟﻤﻘﺩﻤﺔ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻫﺘﻼﻙ ﺍﻷﺼل ﻋﻠﻰ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ‪:‬‬
‫ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻴﻔﻀل ﺃﻥ ﺘﻤﺜل ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻠﻘﺴﻡ ) ﻤﻥ ﺴﻠﻊ ﻭﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻭﺍﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﺨﺭﻯ ( ‪.‬‬‫ ﺍﻫﺘﻼﻙ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﺎﻟﻘﺴﻡ ﺘﻨﺯل ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ‪.‬‬‫ ﻓﻲ ﺤﺎل ﻋﺩﻡ ﺍﻫﺘﻼﻙ ﺃﺼﻭل ﻟﻠﺼﻨﺩﻭﻕ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ﻟﻠﺼﻨﺩﻭﻕ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻭﺠﻭﺩ‬‫ﻏﺭﺭ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻲ ﺸﺭﺍﺀ ﺼﻜﻭﻙ ﺘﻤﺜل ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻤﺤﺩﺩﻩ ﺒﺄﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﻜﻤﺎ ﻴﻌﻨﻲ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﺘﺼﺭﻴﺢ ﻋﻥ ﺃﺭﺒﺎﺡ‬
‫ﺃﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻭﺠﻭﺩ ﻏﺭﺭ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻲ ﻗﻴﻤﺔ ﻭﺭﺒﺢ ﻟﻠﺼﻨﺩﻭﻕ ﻤﻌﺎﹰ‪.‬‬
‫ﻭﻋﻠﻴﻪ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﺴﺘﻨﺘﺎﺝ ﺍﻟﺩﻭﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﻠﻌﺒﻪ ﺍﻷﻫﺘﻼﻜﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺤﻴﺙ ﺘﻤﺜل ﺍﻻﻫﺘﻼﻜﺎﺕ ﺠﺯﺀﺍﹰ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻴﻑ‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺨﺼﻡ ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺒﺢ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﺘﺅﺜﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ﻟﻠﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻟﻤﺤﺩﺩ ﻭﺫﻟﻙ ﻋﻨﺩ ﻗﻴﺎﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺒﺎﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ‬
‫ﻟﻠﺼﻙ ﺍﻟﻤﺭﺍﺩ ﺸﺭﺍﺀﻩ ﻤﻊ ﺍﻹﻗﺭﺍﺭ ﺒﺘﻔﺎﻭﺕ ﺘﺄﺜﻴﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻫﺘﻼﻜﺎﺕ ﻭﻓﻕ ﻨﻭﻋﻴﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺤﻴﺙ ﻴﺘﺨﻔﺽ ﺩﻭﺭﻫﺎ ﻓﻲ‬
‫ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻵﺠﺎﺭﻩ ﻭﻴﺭﺘﻔﻊ ﻓﻲ ﺼﻜﻭﻙ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬
‫‪65‬‬
‫ﱐﺎﺜﻟا ﺚﺤﺒ ﳌا ‪ :‬اﻟﻘﳰﺔ اﳊﻘ ﻘ ﺔ واﻟﻌﺎد ﻟﻸﺳﻬﻢ ﰲ اﻟﺴﻮق وﺗﺄﺛﲑﻫﺎ ﲆ أﺳﻌﺎر اﻷﺳﻬﻢ‪.‬‬
‫‪ 1-2‬ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺍﻟﻘﻴﺎﺱ ﻭﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﶈﺎﺳﱯ ﰲ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻭﻓﻖ ﺍﳌﻌﺎﻳﲑ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫‪.1-1-2‬‬
‫ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻟﻘﻴﺎﺱ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻲ ﻓﻲ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻓﻕ ﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻴﻨﻁﺒﻕ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﺤﻴﺎﺯﺓ ﺃﺴﻠﻭﺏ ﺍﻟﻘﻴﺎﺱ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻁﺒﻕ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻷﺨﺭﻯ ﻋﻨﺩ ﺍﻗﺘﻨﺎﺌﻬﺎ‪ ،‬ﻓﺎﻟﺘﻜﻠﻔﺔ ﻫﻲ‬
‫ﺍﻷﺴﺎﺱ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﺎﺱ ﻋﻨﺩ ﺤﻴﺎﺯﺓ ﺍﻷﺼل‪ ،‬ﻭﺘﺘﻀﻤﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻤﻀﺎﻓﺎ ﺇﻟﻴﻪ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻨﻔﻘﺎﺕ ﺍﻷﺨـﺭﻯ ﺍﻟﺘـﻲ ﺘﺘﺤﻤﻠﻬـﺎ‬
‫ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﻻﻗﺘﻨﺎﺀ ﻫﺫﺍ ﺍﻷﺼل )ﻤﺜل ﺍﻟﻌﻤﻭﻻﺕ ﻭﺍﻟﺭﺴﻭﻡ ﻭﺨﻼﻓﻬﺎ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺃﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ(‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫ﻤـﻥ ﺍﻟﻭﺍﻀﺢ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ‪ 2‬ﺍﻟﺘﻲ ﻨﺎﻗﺸﺕ ﺤﺎﻟﺔ ﺤـﺩﻭﺙ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﻓﻲ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻜـﻭﻥ ﻟﻬـﺎ‬
‫ﺼﻔﺔ ﺍﻟﺩﻴﻤﻭﻤﺔ ﺃﻥ ﻴﺘﻌﻴﻥ ﺘﻌﺩﻴل ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻅﻬﺭ ﺒﻬﺎ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﺎﺘﺭ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﻭﺍﻻﻋﺘﺭﺍﻑ ﺒﺎﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﻓـﻲ ﻗﺎﺌﻤـﺔ‬
‫ﺍﻟﺩﺨل‪ ،‬ﻤﻊ ﺇﻅﻬﺎﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﻌﺩﻟﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﻭﺍﺕ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﻤﺎﻴﺴﻤﻰ ﻓـﻲ ﺍﻟﻌـﺭﻑ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴـﺒﻲ ﺴﻴﺎﺴـﺔ‬
‫ﺍﻟﺤﻴﻁﺔ ﻭﺍﻟﺤﺫﺭ‪.‬‬
‫ﻭﻗﺩ ﻻﺤﻅ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻭﺠﻭﺩ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺅﻗﺘﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﺩﺙ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻤﻤﺎ ﻟﻬﺎ ﺘـﺄﺜﻴﺭ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻓﻘﺩ ﺴﺎﺩ ﻟﻔﺘﺭﺓ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﻟﺘﻘﻭﻴﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﺒﻌﺩ ﺤﻴﺎﺯﺘﻬﺎ ﻤﺒﺩﺃ ﻜﺎﻥ ﺃﺴﺎﺴﻪ ﺍﻟﺘﻜﻠﻔـﺔ ﺃﻭ‬
‫ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺃﻴﻬﻤﺎ ﺃﻗل‪ .‬ﻟﻜﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﻭﺍﺕ ﺍﻷﺨﻴﺭﺓ ﻅﻬﺭ ﺍﺘﺠﺎﻩ ﻗﻭﻱ ﻓﻲ ﺃﻭﺴﺎﻁ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﻬﻨﻴﺔ ﻨﺤﻭ ﺘﻭﺴـﻴﻊ ﺍﺴـﺘﺨﺩﺍﻡ‬
‫ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﺃﺴﺎﺴﺎﹰ ﻟﻠﻘﻴﺎﺱ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﻁﺒﻊ ﻭﺠـﺩﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺎﺕ ﺃﻥ ﺃﻜﺜﺭ ﺍﻷﺼﻭل ﺃﻫﻠﻴﺔﹰ ﻟﺘﺠﺭﺒﺔ ﻫﺫﺍ‬
‫ﺍﻟﻤﻔﻬﻭﻡ ﻫﻭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل‪ ،‬ﻭﺍﻟﻅﺎﻫﺭ ﺃﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﺘﺠﺎﻩ ﺍﻟﺤﺩﻴﺙ ﺘﻭﻟﺩ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻟﻠﻀـﻐﻭﻁ‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﻤﺎﺭﺴﺘﻬﺎ ﺒﻌـﺽ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻬﺘﻡ ﺒﺎﻟﻤﻌﻠﻭﻤـﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺘﻨﻅﻴﻤـﺎﺕ ﻤﻬﻨـﺔ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴـﺒﺔ‬
‫ﻟﺩﻓﻌﻬﺎ ﻟﺘﺒﻨﻲ ﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺘﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺘﻌﻜﺱ ﺒﺸﻜل ﺃﻓﻀل ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻟﻤﻨﺸﺂﺕ‪ ،‬ﻭﺍﺴﺘﺠﺎﺒﺕ ﺘﻨﻅﻴﻤﺎﺕ ﻤﻬﻨـﺔ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴـﺒﺔ‬
‫ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﻀﻐﻭﻁ ﻭﺃﺼﺩﺭﺕ ﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺘﺤﻜﻡ ﺍﻟﻤﻌﺎﻟﺠﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺎﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘـﺩﺍﻭل ﻤﺸـﺎﺒﻬﺔ‬
‫ﻟﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺴﺘﺨﺩﻤﻬﺎ ﺍﻟﻤﻨﺸﺂﺕ ﺍﻟﻤﺘﺨﺼﺼﺔ ﻓﻲ ﻨﺸﺎﻁ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ )ﺍﻟﺒﻨـﻭﻙ‪ ،‬ﺸـﺭﻜﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻥ ﻭﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ( ﻭﻫﻲ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ )‪ (115‬ﺍﻟﺼﺎﺩﺭ ﻋﻥ ﻤﺠﻠﺱ ﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﺔ ﺍﻷﻤﺭﻴﻜﻲ )‪ (FASB‬ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪.1993‬‬
‫‪ .2‬ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ ﺭﻗﻡ )‪ (39‬ﺒﻌﻨﻭﺍﻥ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻻﻋﺘﺭﺍﻑ ﻭﺍﻟﻘﻴﺎﺱ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﻤﺸﺭﻭﻉ ﺍﻟﻤﻌﻴـﺎﺭ )‪ (55‬ﺍﻟﺼﺎﺩﺭ ﻋﻥ ﺍﺘﺤﺎﺩ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﻥ ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻴﻴﻥ ﻓﻲ ﺇﻨﺠﻠﺘـﺭﺍ ﻭﻭﻴﻠﺯ ﻋﺎﻡ ‪.1990‬‬
‫ﻭﺴﻭﻑ ﻨﺴﺘﻌﺭﺽ ﺃﻫﻡ ﺍﻟﻔﺭﻭﻗﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻌﺎﻟﺠﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻭﺭﺩﺕ ﻓـﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﺜﻼﺜﺔ‪:‬‬
‫‪3‬‬
‫ص‪ 112—100‬ﺑﺘﺼﺮف‪.‬‬
‫ﻣﻘﻮﻣﺎت وﻣﻔﮭﻮم اﻟﻘﯿﺎس اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﻲ‬
‫اﻻﻛﺎدﯾﻤﯿﺔ اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﻤﻔﺘﻮﺣﺔ‬
‫‪ .1‬ا‪.‬د‪.‬وﻟﯿﺪ ﻧﺎﺟﻲ اﻟﺤﯿﺎﻟﻲ ﻧﻄﺮﯾﺔ اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ‬
‫‪ .2‬اﻟﻤﻌﯿﺎر )‪ (115‬اﻟﺼﺎدر ﻋﻦ ﻣﺠﻠﺲ ﻣﻌﺎﯾﯿﺮ اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ ‪ -‬اﻟﻤﻌﯿﺎر رﻗﻢ )‪ (25‬اﻟﺼﺎدر ﻋﻦ اﻻﺗﺤﺎد اﻟﺪوﻟﻲ ﻟﻠﻤﺤﺎﺳﺒﯿﻦ اﻟﻘﺎﻧﻮﻧﯿﯿﻦ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺟﻤﻌﯿﺔ اﻟﻤﺠﻤﻊ اﻟﻌﺮﺑﻲ ﻟﻠﻤﺤﺎﺳﺒﯿﻦ اﻟﻘﺎﻧﻮﻧﯿﯿﻦ‪ ،‬اﻟﻤﻌﺎﯾﯿﺮ اﻟﺪوﻟﯿﺔ ﻻﻋﺪاد اﻟﺘﻘﺎرﯾﺮ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ‪ .2005 ،International accounting standard board ،2003‬ﺑﺘﺼﺮف‬
‫‪66‬‬
‫‪ .1‬ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ )‪ (115‬ﺍﻟﺼﺎﺩﺭ ﻋﻥ ﻤﺠﻠﺱ ﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﺔ ﺍﻷﻤﺭﻴﻜﻲ ‪:‬‬
‫ﺃﺼﺩﺭ ﻤﺠﻠﺱ ﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﺔ ﺍﻷﻤﺭﻴﻜﻲ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ) ‪ (115‬ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪1993‬ﻡ ﺒﻌﻨﻭﺍﻥ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒـﺔ ﻋـﻥ ﺒﻌـﺽ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﺩﻴﻭﻨﺎﹰ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻐﻴﺭ ﻭﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻴﺨﺘﺹ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺒﺎﻟﻤﻌﺎﻟﺠﺔ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ )ﺃﺴﻬﻡ( ﻭﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﻟﻬﺎ ﻗﻴﻤﺔ ﻋﺎﺩﻟﺔ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﻔﻭﺭﻱ‪ ،‬ﻭﺠﻤﻴﻊ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﺩﻴﻭﻨـﺎﹰ ﻋﻠـﻰ ﺍﻟﻐﻴـﺭ‬
‫)ﺴﻨﺩﺍﺕ(‪ ،‬ﻭﻴﻁﻠﺏ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺘﺼﻨﻴﻑ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻨﺩ ﺍﻗﺘﻨﺎﺌﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺜﻼﺜﺔ ﺃﻨﻭﺍﻉ‪:‬‬
‫ـ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴـﺔ ﺘﺤﻔﻅ ﻟﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ‪.‬‬
‫ـ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻼﺘﺠﺎﺭ‪.‬‬
‫ـ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﺘﺎﺤﺔ ﻟﻠﺒﻴـﻊ‪.‬‬
‫ﺤﻴﺙ ﺒﻴﻥ ﺒﺈﻴﺠﺎﺯ ﺍﻟﻤﻌﺎﻟﺠﺔ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻁﻠﺒﻬﺎ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﻟﻜل ﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﺜﻼﺜﺔ‪:‬‬
‫ﺃ ‪ -‬ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﺤﻔﻅ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ‪:‬‬
‫ﻴﺘﻜﻭﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﺩﻴﻭﻨﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻐﻴﺭ )ﻤﺜل ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ(‪ ،‬ﻭﻴﺸﺘﺭﻁ ﺃﻥ‬
‫ﺘﻜﻭﻥ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﺓ ﺍﻟﻨﻴﺔ ﺍﻷﻜﻴﺩﺓ ﻭﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ‪ .‬ﻭﻴﺘﻡ ﻗﻴـﺎﺱ ﻫـﺫﺍ‬
‫ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﻤﻌﺩﻟﺔ ﺒﻤﻘﺩﺍﺭ ﺍﺴﺘﻨﻔﺎﺫ ﺍﻟﻌﻼﻭﺓ‪ ،‬ﺃﻭ ﺍﻟﺨﺼﻡ ﻭﺘﻌﺎﻟﺞ‬
‫ﺍﻟﻤﻜﺎﺴﺏ ﺃﻭ ﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﺍﻟﻤﺤﻘﻘﺔ ﻭﺇﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ ﻭﺍﺴﺘﻨﻔﺎﺫ ﺍﻟﻌﻼﻭﺓ ﺃﻭ ﺍﻟﺨﺼﻡ ﻓﻲ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺩﺨل‪.‬‬
‫ﺏ ‪ -‬ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻼﺘﺠﺎﺭ‪:‬‬
‫ﻴﺸﻤل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﺤﻘﻭﻕ ﻤﻠﻜﻴﺔ )ﺃﺴﻬﻡ( ﻴﻤﻜﻥ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻗﻴﻤﺘﻬـﺎ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟـﺔ‬
‫ﺒﺸﻜل ﻓﻭﺭﻱ‪ ،‬ﺃﻭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﺩﻴﻭﻨﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻐﻴﺭ )ﺴﻨﺩﺍﺕ( ﻭﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻬﺩﻑ ﻤﻥ ﺤﻴﺎﺯﺘﻬﺎ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺒﻴﻌﻬـﺎ ﻓـﻲ ﺍﻷﺠـل‬
‫ﺍﻟﻘﺼﻴﺭ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺸﺭﺍﺀ ﻭﺒﻴﻊ ﻨﺸﻁﺔ ﻭﻤﺘﻜﺭﺭﺓ ﻟﺘﻭﻟﻴﺩ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻤـﻥ ﻓﺭﻭﻗﺎﺕ ﺍﻟﺴﻌﺭ‪.‬‬
‫ﻭﻴﺘﻡ ﻗﻴﺎﺱ ﻤﺜل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﻘﻴﻤـﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟـﺔ‪ ،‬ﻭﻴﻅﻬـﺭ ﻀـﻤﻥ‬
‫ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻭﺘﻌﺎﻟﺞ ﺍﻟﻤﻜﺎﺴﺏ ﻭﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺤﻘﻘﺔ ﻭﺃﺭﺒﺎﺡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺇﻴﺭﺍﺩﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ ﻭﺍﺴﺘﻨﻔﺎﺫ ﺍﻟﻌﻼﻭﺓ ﺃﻭ ﺍﻟﺨﺼﻡ ﻓﻲ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺩﺨل‪ ،‬ﻭﻻ ﻴﻔﺭﻕ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﻜﺎﺴﺏ ﻭﺍﻟﺨﺴـﺎﺌﺭ‬
‫ﺍﻟﻤﺤﻘﻘﺔ ﻭﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺤﻘﻘﺔ‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫ﺝ‪ -‬ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﺘﺎﺤﺔ ﻟﻠﺒﻴﻊ ‪:‬‬
‫ﻭﻫﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﺤﻘﻭﻕ ﻤﻠﻜﻴﺔ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﺒﺸﻜل ﻓﻭﺭﻱ‪ ،‬ﺃﻭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﺩﻴﻭﻨﺎ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻟﻐﻴﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﻤﻌﺭﻭﻀﺔ ﻟﻠﺒﻴﻊ ﻟﺴﺒﺏ ﻤﺎ ) ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ (‪،‬ﻭﻻ ﺘﺘﻨﺎﺴﺏ ﻤﻊ ﺸﺭﻭﻁ ﺍﻻﻨﻀﻤﺎﻡ ﻟﻠﻨﻭﻋﻴﻥ ﺍﻵﺨـﺭﻴﻥ‪.‬‬
‫ﻭﻴﺘﻡ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﺒﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻭﺘﻌﺎﻟﺞ ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﻤﻜﺎﺴﺏ ﻭﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺤﻘﻘﺔ ﻓﻲ ﺒﻨـﺩ ﻤﻨﻔﺼـل‬
‫‪ .1‬ﯾﻘﺼﺪ ﺑﺎﻟﻤﻜﺎﺳﺐ واﻟﺨﺴﺎﺋﺮ اﻟﻤﺤﻘﻘﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻤﺖﻓﻌﻠﯿﺎ ً ﻋﻠﻰ طﺮﯾﻖ اﻟﺒﯿﻊ‪ ،‬اﻣﺎ ﻏﯿﺮ اﻟﻤﺤﻘﻘﺔ ﻓﮭﻲ اﻟﺘﻲ ﯾﺘﻮﻗﻊ ﺗﺤﻘﯿﻘﮭﺎ ﻋﻦ اﺗﻤﺎم ﻋﻤﻠﯿﺔ اﻟﺒﯿﻊ ) ﻓﯿﻤﺎ ﻟﻮ ﺗﻢ اﻟﺒﯿﻊ (‪.‬‬
‫‪67‬‬
‫ﻀﻤﻥ ﻋﻨﺎﺼﺭ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﻓﻲ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﺍﻟﻤﻜﺎﺴﺏ ﻭﺍﻟﺨﺴـﺎﺌﺭ ﺍﻟﻤﺤﻘﻘـﺔ‪) ،‬ﺃﺭﺒـﺎﺡ ﺍﻷﺴـﻬﻡ‪،‬‬
‫ﺇﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ ﺍﺴﺘﻨﻔﺎﺫ ﺍﻟﻌﻼﻭﺓ ﻭﺍﻟﺨﺼﻡ( ﻓﺘﻌﺎﻟﺞ ﻓﻲ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺩﺨل‪.‬‬
‫ﻭﻴﺒﻴ‪‬ﻥ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺃﻨﻪ ﻋﻨﺩ ﺘﺤﻭﻴل ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻤﻥ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﺤﻔﻅ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﺇﻟﻰ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﺘﺎﺤﺔ ﻟﻠﺒﻴﻊ ﻴـﺘﻡ‬
‫ﺍﻻﻋﺘﺭﺍﻑ ﺒﺎﻟﻤﻜﺎﺴﺏ ﺃﻭ ﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺤﻘﻘﺔ ﻀﻤﻥ ﻋﻨﺎﺼﺭ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﻓﻲ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯ ﺍﻟﻤـﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻭﻴـﺘﻡ‬
‫ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﺎﻟﻤﻜﺎﺴﺏ ﺃﻭ ﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺤﻘﻘﺔ ﻀﻤﻥ ﻋﻨﺎﺼﺭ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺘﺤﻭﻴل ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻤـﻥ ﺃﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﺘﺎﺤﺔ ﻟﻠﺒﻴﻊ ﺇﻟﻰ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﺤﻔﻅ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ‪ ،‬ﻭﻴﺘﻡ ﺇﻁﻔﺎﺅﻫﺎ ﺨﻼل ﻋﻤﺭ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺒـﻨﻔﺱ ﺍﻟﻁﺭﻴﻘـﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺨﺩﻤﺔ ﻹﻁﻔﺎﺀ ﺍﻟﻌﻼﻭﺓ ﺃﻭ ﺍﻟﺨﺼﻡ‪ ،‬ﻭﻻ ﺘﻌـﺩل ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺘﺤﺴﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻟﻠﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ‪،‬‬
‫ﺒل ﺘﻅﻬﺭ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﺃﻭ ﺍﻻﻨﺨﻔﺎﺽ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺎﺤﺔ ﻟﻠﺒﻴﻊ ﻀﻤﻥ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﻜﻤـﺎ ﻭﺭﺩ‬
‫ﺃﻋﻼﻩ‪.‬‬
‫ﻭﻗﺩ ﺤﺩﺩ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ﻀﻤﻥ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻸﺼﻨﺎﻑ ﺍﻟﺜﻼﺜﺔ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﺇﺠﻤﺈﻟﻰ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺍﻟﻤﻜﺎﺴـﺏ ﻭﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺤﻘﻘﺔ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﻴﺘﻌﻴﻥ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﺈﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺼﻨﻔﺔ ﻀﻤﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺎﺤﺔ ﻟﻠﺒﻴﻊ ﺃﻭ‬
‫ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﺤﻔﻅ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭ ﻓﻲ ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﻤﻜﺎﺴﺏ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺤﻘﻘﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺤﻘﻘﺔ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﻡ ﺇﻅﻬـﺎﺭﻩ ﻀـﻤﻥ‬
‫ﻤﻜﻭﻨﺎﺕ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﺨﻼل ﺍﻟﻌﺎﻡ‪ ،‬ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺨﺹ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺎﺤﺔ ﻟﻠﺒﻴﻊ‪.‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﻓﻲ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺩﺨل ﻓﻴﺘﻌﻴﻥ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﺍﻟﻤﺒﺎﻟﻎ ﺍﻟﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﺒﻴﻊ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺎﺤﺔ ﻟﻠﺒﻴﻊ‪ ،‬ﻭﻜﺫﻟﻙ ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﻜﺎﺴﺏ ﻭﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﺍﻟﻤﺤﻘﻘﺔ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﺃﺴﺎﺱ ﺘﺤﺩﻴـﺩ ﺍﻟﺘﻜﻠﻔﺔ ﻟﻐﺭﺽ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﺍﻟﻤﻜﺎﺴﺏ ﻭﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﺍﻟﻤﺤﻘﻘﺔ ) ﻤﺜـل ﻁﺭﻴﻘـﺔ ﺍﻟﺘﻤﻴـﺯ ﺍﻟﻌﻴﻨـﻲ ﺃﻭ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻭﺴﻁ ﺃﻭ ﺨﻼﻓﻬﻤﺎ (‪.‬‬
‫‪ -3‬ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﻜﺎﺴـﺏ ﻭﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻡ ﺍﻻﻋﺘﺭﺍﻑ ﺒﻬﺎ ﻀﻤﻥ ﺍﻟﺩﺨل ﻋﻨﺩ ﺍﻟﺘﺤﻭﻴل ﻤﻥ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴـﺔ‬
‫ﻤﺘﺎﺤﺔ ﻟﻠﺒﻴﻊ ﺇﻟﻰ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻼﺘﺠﺎﺭ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ ﺭﻗﻡ ) ‪ (39‬ﺒﻌﻨﻭﺍﻥ ﺍ ﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻻﻋﺘﺭﺍﻑ ﻭﺍﻟﻘﻴﺎﺱ‪:‬‬
‫ﺼﺩﺭ اﻟﻤﻌﯿ ﺎر ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ ﺍﻟﺨﺎﺹ ﺒﺎﻻﻋﺘﺭﺍﻑ ﻭﺍﻟﻘﻴﺎﺱ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻲ ﺭﻗﻡ)‪ (39‬ﻭﻫﻭ ﻴﺴﺭﻱ ﻤﻔﻌﻭﻟﻪ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﺍﹰ ﻤـﻥ ﻋـﺎﻡ‬
‫‪ 2001‬ﻭﻗﺩ ﺃﺩﺨل ﺘﻌﺩﻴﻼﺕ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﻗﻭﺍﻋﺩ ﺇﻋﺩﺍﺩ ﻭﺘﺼﻭﻴﺭ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻨﺸﺂﺕ ﻓﻘـﺎﻡ ﺒﺩﺍﺭﺴـﺔ ﻗﻀـﺎﻴﺎ‬
‫ﺍﻹﻋﺘﺭﺍﻑ ﻭﺍﻟﻘﻴﺎﺱ‪.‬‬
‫‪68‬‬
‫ﺤﻴﺙ ﺃﻜﺩ ﻋﻠﻰ ﻭﺠﻭﺏ ﺍﻋﺘﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﺒﺄﻱ ﺃﺼل ﻤﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺘﻬﺎ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﺘﺼﺒﺢ ﻁﺭﻓﺎﹰ ﻓﻲ ﺍﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺘﻌﺎﻗﺩﻴـﺔ‬
‫ﻟﻸﺩﺍﺓ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﺘﻌﺘﺭﻑ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﺒﻜﺎﻓﺔ ﺤﻘﻭﻗﻬﺎ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺘﻬﺎ ﺍﻟﺘﻌﺎﻗﺩﻴﺔ ﺒﻤﻭﺠﺏ ﺍﻟﻤﺸﺘﻘﺎﺕ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺘﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺃﻨﻬـﺎ‬
‫ﺃﺼﻭل ﺃﻭ ﺍﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ‪.‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻌﻘﺩ ﺍﻵﺠل ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻕ ﺒﺎﻹﻟﺘﺯﺍﻡ ﺒﺒﻴﻊ ﺃﻭ ﺸﺭﺍﺀ ﺃﺩﺍﺓ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻓﻲ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺁﺠل ﺒﺴـﻌﺭ ﻤﺤـﺩﺩ‪ ،‬ﻓﻴـﺘﻡ‬
‫ﺍﻹﻋﺘﺭﺍﻑ ﺒﻪ ﻜﺄﺼل ﺃﻭ ﺇﻟﺘﺯﺍﻡ ﻓﻲ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻹﺭﺘﺒﺎﻁ ﺒﺩﻻﹰ ﻤﻥ ﺍﻹﻨﺘﻅﺎﺭ ﻟﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻟﺘﺴﻭﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻜﻤﺎ ﺘﻁﺭﻕ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺇﻟﻰ ﻤﺠﺎﻻﺕ ﻤﺤﺎﺴﺒﺔ ﺍﻟﺘﺤﻭﻁ ﻭﺍﻟﻤﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻗﻴﺎﺱ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻗﺎﻡ ﺒﺘﺼﻨﻴﻑ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻀﻤﻥ ﺜﻼﺙ ﻤﺠﻤﻭﻋﺎﺕ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﻐﺭﺽ ﺍﻟﻤﺘﺎﺠﺭﺓ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﺘﺎﺤﺔ ﻟﻠﺒﻴﻊ ﻭﻏﻴﺭ ﻤﺤﺘﻔﻅ ﺒﻬﺎ ﻷﻏﺭﺍﺽ ﺍﻟﻤﺘﺎﺠﺭﺓ‪.‬‬
‫‪ -3‬ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﻐﺭﺽ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺤﺘﻰ ﻤﻴﻌﺎﺩ ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ‪.‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﺘﻘﻭﻴﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻓﻘﺩ ﺤﺩﺩ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻷﺴﺱ ﺍﻵﺘﻴﺔ‪:‬‬
‫ﻓﺈﻨﻁﻠﻕ ﻤﻥ ﻤﺒﺩﺃ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻓﺄﻜﺩ ﻋﻠﻰ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺃﻥ ﺘﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﺒﺎﻻﻋﺘﺭﺍﻑ ﺒﺎﻷﺼﻭل ﺒﻤﺎ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﻤﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﻴﺘﻡ ﺘﺒﻭﻴﺒﻬﺎ ﻜﺄﺼﻭل ﺒﻘﻴﺎﺴﻬﺎ ﺒﻤﻘﺩﺍﺭ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻭﺍﺴﺘﺜﻨﻰ ﻤﻨﻬﺎ‪:‬‬
‫ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﻐﺭﺽ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺤﺘﻰ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ‪.‬‬‫ ﺃﻱ ﺃﺼل ﻤﺎﻟﻲ ﻟﻴﺱ ﻟﻪ ﺴﻌﺭ ﻤﺩﺭﺝ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﻨﺸﻁ ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﻗﻴﺎﺱ ﻗﻴﻤﺘﻪ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ‪.‬‬‫ﻭﺒﺫﻟﻙ ﻓﺈﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻴﺘﻡ ﺍﺴﺘﺜﻨﺎﺅﻫﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻴﺎﺱ ﺒﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻴﺘﻡ ﻗﻴﺎﺴﻬﺎ ﺒﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﺘﻜﻠﻔﺔ‪ ،‬ﻭﻴﻘﺼﺩ ﺒﻬـﺎ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺴﺠﻠﺕ ﺒﻬﺎ ﺍﻷﺼﻭل ﻋﻨﺩ ﺍﻻﻋﺘﺭﺍﻑ ﺒﻬﺎ ﻤﺴﺘﺒﻌﺩﺍﹰ ﻤﻨﻬﺎ ﻜـل ﻤـﻥ ﺍﻟﺘﺴـﺩﻴﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘـﻲ ﺘﻤـﺕ ﻋﻠﻴﻬـﺎ‬
‫ﻭﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺭﺍﻜﻤﺔ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﻬﺎ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺃﻱ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﻓﻲ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺇﻥ ﻭﺠﺩﺕ‪.‬‬
‫ﻭﻴﺘﻡ ﻗﻴﺎﺱ ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪،‬ﻓﻴﻤﺎ ﻋﺩﺍ ﺍﻟﻤﺤﺘﻔﻅ ﺒﻬﺎ ﺒﻐـﺭﺽ ﺍﻟﻤﺘـﺎﺠﺭﺓ ‪،‬ﺒﺼـﺎﻓﻲ ﻗﻴﻤﺘﻬـﺎ ﺒﻌـﺩ ﺍﺴـﺘﺒﻌﺎﺩ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻜﺎﺕ ﺇﻥ ﻭﺠﺩﺕ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻼﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﻐﺭﺽ ﺍﻟﻤﺘﺎﺠﺭﺓ ﻭﻜﺫﻟﻙ ﺍﻟﻤﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﹸﺒﻭ‪‬ﺏ ﻜﺎﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﻴـﺘﻡ‬
‫ﻗﻴﺎﺴﻬﺎ ﺒﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ‪،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻓﻴﻤﺎ ﻋﺩﺍ ﺍﻟﻤﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﻟﻤﺭﺘﺒﻁﺔ ﺒﺄﺩﻭﺍﺕ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺤﺩﻭﺙ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﻓﻲ ﻗﻴﻡ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻴﺠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﺃﻥ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﻤﻌﺎﻟﺠﺔ ﺍﻟﻔﺭﻕ ﻓﻴﻤﺎ ﺒـﻴﻥ ﺍﻟﻤﺒﻠـﻎ‬
‫ﺍﻟﻘﺎﺒل ﻟﻼﺴﺘﺭﺩﺍﺩ ﻭﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ﻟﻸﺼل ﻤﻥ ﺨﻼل ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺩﺨل‪.‬‬
‫‪ .3‬ﻤﺸﺭﻭﻉ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺭﻗﻡ )‪ (55‬ﺍﻟﺒﺭﻴﻁﺎﻨﻲ ‪:‬‬
‫ﺃﺼﺩﺭﺕ ﻟﺠﻨﺔ ﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﺔ ﺍﻟﺒﺭﻴﻁﺎﻨﻴﺔ ﻤﺸﺭﻭﻉ ﻤﻌﻴﺎﺭ ﺭﻗﻡ )‪ (55‬ﻟﻠﻤﺤﺎﺴﺒﺔ ﻋـﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻓـﻲ ﻋـﺎﻡ‬
‫‪1990‬ﻡ ﻻﻗﺘﺭﺍﺡ ﻤﻌﻴﺎﺭ ﻟﻠﻤﻤﺎﺭﺴﺔ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﻤﻌﺎﻟﺠﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻟﺘﺤﺩﻴﺩ ﻭﻗﻴﺎﺱ ﺃﺩﺍﺀ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﻓﻲ ﻫـﺫﺍ‬
‫ﺍﻟﻤﺠﺎل‪ ،‬ﻭﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﻬﺫﺍ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻤﺴﺘﺨﺩﻤﻲ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ .‬ﻭﻋﻠﻴﻪ ﻓﺈﻥ ﻤﺸـﺭﻭﻉ ﺍﻟﻤﻌﻴـﺎﺭ‬
‫‪69‬‬
‫ﺘﻌﺭﺽ ﻟﻠﻤﻭﻀﻭﻋﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﺎﻟﻘﻴﺎﺱ ﻓﻲ ﻗﺎﺌﻤـﺔ ﺍﻟﻤﺭﻜـﺯ ﺍﻟﻤـﺎﻟﻲ ﻭﺘﺤﻘـﻕ ﺍﻟـﺩﺨل ﻭﺍﻹﻓﺼـﺎﺡ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘـﺔ‬
‫ﺒﺎﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‪.‬‬
‫ﻭﻗﺩ ﻋﺭ‪‬ﻑ ﻤﺸﺭﻭﻉ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﺄﻨﻪ ﺃﺼل ﻟﻪ ﺨﺎﺼﻴﺔ ﺍﻟﻤﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺘﻭﻟﻴﺩ ﺍﻟﻤﻨﻔﻌﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻓـﻲ ﺸـﻜل‬
‫ﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﻭ‪/‬ﺃﻭ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ‪ .‬ﻭﺼﻨﻑ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺇﻟﻰ ﻤﺘﺩﺍﻭل ﻭﻏﻴﺭ ﻤﺘـﺩﺍﻭل‪ ،‬ﻭﻓـﺭﻕ ﺩﺍﺨـل ﻜـل‬
‫ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺒﻴﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﺍﻟﻔﻭﺭﻱ ﻭﺍﻷﺨﺭﻯ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘـﺩﺍﻭل ﺍﻟﻔـﻭﺭﻱ‪ ،‬ﻭﺒـﺎﻟﻁﺒﻊ ﺘﺨﺘﻠـﻑ‬
‫ﺍﻟﻤﻌﺎﻟﺠﺔ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺤﺔ ﺒﺎﺨﺘﻼﻑ ﺍﻟﺘﺼﻨﻴﻑ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺼﻨﻔﻬﺎ ﻜﻤﺎﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﻜﺄﺼﻭل ﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻭﺘﻜﻭﻥ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﺍﻟﻔﻭﺭﻱ ﻴﻁﻠﺏ ﻤﺸﺭﻭﻉ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﻗﻴﺎﺴﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺃﺴـﺎﺱ ﻗﻴﻤﺘﻬـﺎ ﺍﻟﺴـﻭﻗﻴﺔ‬
‫ﻭﺍﻻﻋﺘﺭﺍﻑ ﺒﺎﻟﺘﻐﻴﻴﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻓﻲ ﺤﺴﺎﺏ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻭﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﻟﻠﻔﺘﺭﺓ ﺩﻭﻥ ﺍﺭﺘﺒﺎﻁ ﺫﻟﻙ ﺒﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺒﻴﻊ‬
‫ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ .‬ﻭﻗﺩ ﺃﻭﺭﺩ ﻤﺸﺭﻭﻉ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺒﺭﺭﺍﺕ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﻤﻌﺎﻟﺠﺔ‪ ،‬ﺃﻫﻤﻬﺎ ﺃﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ‬
‫ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﻭﺴﻴﻠﺔ ﻻﺨﺘﺯﺍﻥ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻟﺫﻟﻙ ﺘﻤﺜل ﺍﻟﺘﺤﺭﻜﺎﺕ ﻓﻲ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﺃﺭﺒﺎﺤـ ﺎﹰ ﺃﻭ ﺨﺴـﺎﺌﺭ ﻟﻠﻔﺘـﺭﺓ‬
‫ﻭﻴﺘﻌﻴﻥ ﺍﻻﻋﺘﺭﺍﻑ ﺒﻬﺎ ﻓﻲ ﺤﺴﺎﺏ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻭﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ‪ .‬ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻴﻌﻁﻰ ﻤﺅﺸﺭﺍﹰ‬
‫ﺃﻓﻀل ﻷﺩﺍﺀ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ‪ ،‬ﻷﻨﻪ ﻴﻌﻜﺱ ﺘﺤﺭﻜﺎﺕ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﺕ ﺴﻴﻁﺭﺘﻬﺎ‪ ،‬ﻭﺘـﻭﻓﺭ ﺍﻟﻘﻴﻤـﺔ ﺍﻟﺴـﻭﻗﻴﺔ‬
‫ﺃﻴﻀﺎ ﺃﺴﻠﻭﺒ ﺎﹰ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻭﻀﻭﻋﻴﺔ ﻟﻘﻴﺎﺱ ﺃﺜﺭ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺸﺭﺍﺀ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﺎﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﺨﻠﺹ ﻤﻨﻬـﺎ‬
‫ﺨﻼل ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ‪ ،‬ﻭﻻ ﺘﻌﻁﻲ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﻓﺭﺼﺔ ﻟﻠﺘﻼﻋﺏ ﺒﻨﺘﺎﺌﺞ ﺃﺩﺍﺀ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﻋـﻥ ﻁﺭﻴـﻕ ﺘﻭﻗﻴـﺕ ﺍﻟﻘـﺭﺍﺭﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺎﻟﺘﺨﻠﺹ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‪ .‬ﻭﻗﺩ ﺍﺨﺘﺹ‪ ‬ﻤﺸﺭﻭﻉ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻘﺎﺒﻠـﺔ ﻟﻠﺘـﺩﺍﻭل ﺍﻟﻔـﻭﺭﻱ‬
‫ﺒﺎﻟﻤﻌﺎﻟﺠﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻨﻅﺭﺍﹰ ﻹﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻴﺎﺱ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﻟﻭﺠﻭﺩ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻨﺸﻁ‬
‫ﺍﻟﻔﻭﺭﻱ ﻟﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﺍﻟﻔﻭﺭﻱ ﻴﻌﻨﻰ ﻭﺠﻭﺩ ﺴﻭﻕ ﻨﺸﻁ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤﺘﺎﺡ ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﻭﺼـﻭل‬
‫ﺇﻟﻴﻪ ﻤﻊ ﻭﺠﻭﺩ ﻗﻴﻤﺔ ﺴﻭﻗﻴﺔ ﻤﻌﻠﻨﺔ ﺃﻭ ﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺃﺨﺭﻯ ﺘﻤﻜﻥ ﺍﻟﺘﻭﺼل ﻟﻘﻴﻤﺔ ﺴﻭﻗﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﺍﻟﻤﺼﻨﻔﺔ ﻀﻤﻥ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺇﻅﻬﺎﺭﻫﺎ ﺒﺎﻟﻘﻴﻤـﺔ ﺍﻟﺴـﻭﻗﻴﺔ ﻓﻴﺠـﺏ‬
‫ﺘﻘﻴﻴﻤﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺘﻜﻠﻔﺘﻬﺎ ﺃﻭ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺤﻘﻕ ﺃﻭ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻤﻌﺎﻟﺠﺔ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﺃﻭ ﺍﻟـﻨﻘﺹ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﻜﻔﺎﺌﺽ ﺃﻭ ﻋﺠﺯ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺘﻘﻴﻴﻡ‪ ،‬ﻭﻴﺴﺠل ﻓﻲ ﺤﺴﺎﺏ ﺍﺤﺘﻴﺎﻁﻲ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻡ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺼﻨﻑ ﻤﻊ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﺘﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺘﻜﻠﻔﺘﻬﺎ ﻨﺎﻗﺼﺎ ﺍﻻﻨﺨﻔﺎﺽ ﺍﻟﺩﺍﺌﻡ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺘﻜﻠﻔﺔ‬
‫ﻭﺫﻟﻙ ﻷﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻏﻴﺭ ﻤﻼﺌﻤﺔ ﻟﻘﻴﺎﺱ ﺃﺩﺍﺌﻬﺎ‪ ،‬ﻨﻅﺭﺍ ﻷﻥ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﻻﺘﻨﻭﻱ ﺃﻭ ﻻﺘﺴﺘﻁﻴﻊ ﺍﻟـﺘﺨﻠﺹ‬
‫ﻤﻨﻬﺎ ﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ‪ ،‬ﻭﻜﺒﺩﻴل ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﻤﻌﺎﻟﺠﺔ ﻴﻤﻜﻥ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻋﻠـﻰ ﻓﺘـﺭﺍﺕ ‪-‬‬
‫ﻭﻴﻘﺘﺭﺡ ﻤﺸﺭﻭﻉ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺘﻘﻭﻴﻡ ﺴﻨﻭﻴﺎ ‪ -‬ﻹﻅﻬﺎﺭﻫﺎ ﺒﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻤﻌﺎﻟﺠﺔ ﺍﻟﺯﻴـﺎﺩﺓ ﺃﻭ ﺍﻟـﻨﻘﺹ ﻓـﻲ‬
‫ﺤﺴﺎﺏ ﺍﺤﺘﻴﺎﻁﻲ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻡ‪.‬‬
‫ﻭﻴﺅﺨﺫ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﻨﻔﺱ ﺍﻟﺜﻐﺭﺍﺕ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺘﺄﺜﺭﻩ ﺒﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﺴﻭﻕ‪.‬‬
‫‪70‬‬
‫ﺠﺩﻭل ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﻴﻥ ﻤﺘﻁﻠﺒﺎﺕ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﺒﻴﺎﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ )‪(115‬‬
‫ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ)‪(39‬‬
‫ﺍﻷﻤﺭﻴﻜﻲ )‪(FASB‬‬
‫ﺍﻻﻋﺘﺭﺍﻑ ﻭﺍﻟﻘﻴﺎﺱ‬
‫ﺍﻟﻤﻌﻴـﺎﺭ )‪(55‬‬
‫ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﻥ ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻴﻴﻥ ﻓﻲ‬
‫ﺇﻨﺠﻠﺘـﺭﺍ‬
‫ـﺔ‬
‫ـﺔ ﻗﺎﺒﻠـ‬
‫ـﻭل ﻤﺘﺩﺍﻭﻟـ‬
‫ﺘﺼﻨﻴﻑ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ‪ -‬ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴـﺔ ﺘﺤﻔـﻅ ‪ -‬ﺍﺴــﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻤﺎﻟﻴــﺔ ‪ -‬ﺃﺼـ‬
‫ﺇﻟﻰ ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ‪.‬‬
‫ﺒﻐﺭﺽ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺤﺘـﻰ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل‪.‬‬
‫‪ -‬ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻼﺘﺠﺎﺭ‪.‬‬
‫ﻤﻴﻌﺎﺩ ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻻ ﻴﻤﻜﻥ‬
‫ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴــﺔ ﻤﺘﺎﺤــﺔ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﻐﺭﺽ ﺇﻅﻬﺎﺭﻫﺎ ﺒﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ‪.‬‬‫ﻟﻠﺒﻴـﻊ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻤﺘﺎﺠﺭﺓ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ‪.‬‬
‫ ﺍﺴــﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻤﺎﻟﻴــﺔ‬‫ﻤﺘﺎﺤﺔ ﻟﻠﺒﻴﻊ‪.‬‬
‫ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﻨﺩ ﺇﻟﻴﻬﺎ ‪ -‬ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﻤﻌﺩﻟﺔ‪.‬‬
‫ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ‪.‬‬‫ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫‪ -‬ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺘﻜﻠﻔﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﻤﻌﺩﻟﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﺍﻨﻁﻠﻕ ﻤﻥ ﻤﺒﺩﺃ ﺍﻟﻘﻴﻤـﺔ ﺃﺼل ﻟﻪ ﺨﺎﺼﻴﺔ ﺍﻟﻤﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴـﺔ )ﺃﺴـﻬﻡ( ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻭﺃﻜﺩ ﻋﻠﻰ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺘﻭﻟﻴﺩ ﺍﻟﻤﻨﻔﻌﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻓـﻲ‬
‫ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻟﻬﺎ ﻗﻴﻤﺔ ﻋﺎﺩﻟﺔ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﺍﻟﺘﺤ ﻭ‪‬ﻁ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺸﻜل ﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﻭ‪/‬ﺃﻭ ﺯﻴـﺎﺩﺓ‬
‫ﻟﻠﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﻔﻭﺭﻱ‪ ،‬ﻭﺠﻤﻴـﻊ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺃﺩﺍﺓ ﻤﺎﻟﻴـﺔ ﺃﻭ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ‪.‬‬
‫ـﻭﻁ ﻷﻴــﺔ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺃﻜﺜــﺭ ﻟﻠﺘﺤـ‬
‫ـﺔ‬
‫ـﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤـ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜـل ﺩﻴﻭﻨـﺎ ﺘﻐﻴـﺭﺍﺕ ﻓـ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻐﻴﺭ )ﺴﻨﺩﺍﺕ(‪.‬‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﺃﻭ ﻓﻲ ﺍﻟﺘـﺩﻓﻘﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺒﺤﻴـﺙ ﺘﺘﻌـﺎﺩل‬
‫ﺍﻵﺜﺎﺭ ﺍﻟﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻨﻬﺎ ﻤـﻊ‬
‫ﺍﻵﺜﺎﺭ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒـﺎﻷﺩﺍﺓ‬
‫ﺍﻷﺼﻠﻴﺔ‪.‬‬
‫‪.1-1-2‬‬
‫ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻲ ﻓﻲ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻓﻕ ﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﺭﻑ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻭﻫﻭ ﻗﺩﻴﻡ ﻗﺩﻡ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﺔ ﻭﻟﻜـﻥ ﺍﺯﺩﺍﺩﺕ ﺃﻫﻤﻴﺘـﻪ ﻤـﻊ‬
‫ﺘﻁﻭﺭ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﺔ ﻭﻗﻴﺎﻤﻬﺎ ﺒﺩﻭﺭ ﻨﻅﺎﻡ ﻟﻠﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ‪.‬‬
‫ﻭﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻫﻭ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﺘﻘﺩﻴﻡ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﺨﺩﻤﻴﻥ ﺒﺸﻜل ﻤﻀﻤﻭﻥ ﺼﺤﻴﺢ ﻭﻤﻼﺌﻡ ﻟﻤﺴﺎﻋﺩﺘﻬﻡ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ‪.‬‬
‫‪71‬‬
‫ﻓﻔﻲ ﻋﺎﻡ ‪ 1974‬ﺼﺩﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻻﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺤﺩﺓ ﺍﻷﻤﺭﻴﻜﻴﺔ ﺘﺸﺭﻴﻊ ﻋﻥ ﺍﻟﻜﻭﻨﻐﺭﺱ ﺃﻟﺯﻡ ﻓﻴـﻪ ﺍﻟﻤﺼـﺎﺭﻑ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴـﺔ‬
‫ﺒﺎﻟﺨﻀﻭﻉ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺸﺭﻭﻁ ﻭﻗﻭﺍﻋﺩ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻟﻠﻭﺍﺌﺢ ﻭﺍﻟﺘﺸﺭﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺼﺩﺭﻫﺎ ﺒﻬﺫﺍ ﺍﻟﺨﺼﻭﺹ ﻟﺠﻨـﺔ ﻫﻴﺌـﺔ‬
‫ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻫﻜﺫﺍ ﺍﺘﺴﻊ ﻨﻁﺎﻕ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺸﻤﻭل ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻜﺎﻨﺕ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺘﻌﺘﺒﺭﻫﺎ ﺤﺘﻰ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺦ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺤﺭﻤﺎﺕ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺘﺤﻭﻴل ﻫﺩﻑ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻤﻥ ﺤﻤﺎﻴﺔ ﻤﺼﺎﻟﺢ ﺍﻟﻤﻭﺩﻋﻴﻥ ﺇﻟﻰ ﺤﻤ ﺎﻴﺔ ﻤﺼﺎﻟﺢ ﺍﻟﻔﺌﺎﺕ ﺍﻷﺨـﺭﻯ ﻤـﻥ ﻤﺴـﺎﻫﻤﻴﻥ‬
‫ﻭﻤﻘﺭﻀﻴﻥ ﻭﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﻤﺎﻴﺴﻌﻰ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻹﺜﺒﺎﺕ ﻤﺩﻯ ﻓﻌﺎﻟﻴﺘﻪ‪.‬‬
‫ﻭﻴﻤﻜﻥ ﻟﻠﺒﺎﺤﺙ ﺃﻥ ﻴﻭﻀﺢ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺏ ﺒﺄﻨﻪ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻌﺒﺭ ﻋﻥ ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻀـﺭﻭﺭﻴﺔ‬
‫ﺒﺸﺭﻁ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻏﻴﺭ ﻤﻀﻠﻠﺔ ﻭﻻ ﺘﺅﺜﺭ ﻋﻠﻰ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻴﻤﻜﻥ ﻋﺭﺽ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺍﻟﻤﻘﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺠﻌل ﻤﻥ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻤﻼﺌﻡ ﻭﻗﺎﺩﺭ ﻋﻠﻰ ﺠﻌل ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺔ ﺫﺍﺕ ﺜﻘﺔ ﻭﻓﺎﺌـﺩﺓ‬
‫ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﺴﺘﺨﺩﻡ ﺴﻭﺍﺀ ﻋﻠﻰ ﺼﻌﻴﺩ ﺍﻟﺩﺍﺨل ﺃﻡ ﺍﻟﺨﺎﺭﺝ ﻤﻥ ﻤﺘﺘﺒﻌﻲ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺎﺕ ﺍﻟﻭﺤﺩﺓ ﻓﻴﻤﺎﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫‪1‬‬
‫‪ .1‬ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﺨﺩﻡ ﻟﻠﻤﻌﻠﻭﻤﺔ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ‪ :‬ﺇﻥ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﺨﺩﻡ ﻟﻠﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺴﻭﻑ ﻴﺴﺎﻋﺩ ﻓﻲ ﺘﺤﺩﻴـﺩ ﺍﻟﺨـﻭﺍﺹ‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺠﺏ ﺘﻭﺍﻓﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻤﻥ ﻭﺠﻬﺔ ﻨﻅﺭ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺴﻭﺍﺀ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﺸـﻜل ﺃﻭ ﺍﻟﻤﻀـﻤﻭﻥ‪ ،‬ﻭﺫﻟـﻙ‬
‫ﻟﻭﺠﻭﺩ ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﻓﻲ ﺘﻔﺴﻴﺭ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﻔﺌﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺨﺩﻤﺔ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻴﺭ ﻭﻫﺫﺍ‬
‫ﻤﺎ ﻴﻀﻊ ﻤﻌﺩﻱ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻴﺭ ﺃﻤﺎﻡ ﺨﻴﺎﺭﻴﻥ‪:‬‬
‫ﺃ ‪ -‬ﺇﻋﺩﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺭﻴﺭ ﺍﻟﻭﺍﺤﺩ ﻭﻓﻕ ﻨﻤـﺎﺫﺝ ﻤﺘﻌـﺩﺩﺓ ﺤﺴـﺏ ﺍﺤﺘﻴﺎﺠـﺎﺕ ﺍﻟﻔﺌـﺎﺕ ﺍﻟﺘـﻲ ﺴﺘﺴـﺘﺨﺩﻡ ﺍﻟﺘﻘﺭﻴـﺭ‪.‬‬
‫ﺏ‪ -‬ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺘﻘﺭﻴﺭ ﻤﺎﻟﻲ ﻭﺍﺤﺩ ﻭﻟﻜﻨﻪ ﻤﺘﻌﺩﺩ ﺍﻷﻏﺭﺍﺽ ﺒﺤﻴﺙ ﻴﻠﺒﻲ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺨﺩﻤﻴﻥ ﺍﻟﻤﺤﺘﻤﻠﻴﻥ‪.‬‬
‫ﻭﻟﻜﻥ ﺍﻟﺨﻴﺎﺭﻴﻥ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﻴﻥ ﻏﻴﺭ ﻭﺍﻗﻌﻴﻴﻥ ﻭﻤﻥ ﺍﻟﺼﻌﺏ ﺘﻁﺒﻴﻘﻬﻤﺎ ﻟﺫﻟﻙ ﻜﺎﻥ ﺍﻟﺤل ﺒﺈﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺘﻘﺭﻴﺭ ﺍﻟﻤـﺎﻟﻲ ﺍﻟـﺫﻱ‬
‫ﻴﻠﺒﻲ ﺍﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺕ ﻤﺴﺘﺨﺩﻡ ﻤﺴﺘﻬﺩﻑ ﻴﺘﻡ ﺘﺤﺩﻴﺩﻩ ﻤﻥ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻔﺌﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﺩﺩﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﺴﺘﺴﺘﺨﺩﻡ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺘﻘﺭﻴﺭ ﻭﻟﻴﺘﻡ ﺒﻌﺩ ﺫﻟﻙ‬
‫ﺠﻌل ﺍﻟﻤﺴﺘﺨﺩﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﻬﺩﻑ ﻤﺤﻭﺭﺍﹰ ﺃﺴﺎﺴﻴ ﺎﹰ ﻓﻲ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺃﺒﻌﺎﺩ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺏ‪.‬‬
‫ﻭﻟﺘﺤﺩﻴﺩ ﻫﻭﻴﺔ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺴﺘﺨﺩﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﻬﺩﻑ ﺍﺴﺘﻘﺭ ﺍﻟﺭﺃﻱ ﻋﻠﻰ ﺠﻌﻠﻪ ﻤﻤﺜﻼﹰ ﻓﻲ ﻤﺠﻤﻭﻋـﺔ ﺍﻟﻔﺌـﺎﺕ ﺍﻟﺘـﻲ ﻴﺤﺘﻤـل‬
‫ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻤﻬﺎ ﻟﻠﺘﻘﺎﺭﻴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻟﻜﻥ ﻤﻊ ﺇﻴﻼﺀ ﻋﻨﺎﻴﺔ ﺃﻜﺒﺭ ﻨﺤﻭ ﺍﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺕ ﺜﻼﺙ ﻓﺌﺎﺕ ﻤﻨﻬﺎ ﻭﻓﻕ ﺘﺭﺘﻴﺏ ﺍﻷﻭﻟﻭﻴـﺎﺕ‬
‫ﻭﻫﻡ ﺍﻟﻤﻼﻙ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﻭﻥ‪ ،‬ﺍﻟﻤﻼﻙ ﺍﻟﻤﺤﺘﻤﻠﻭﻥ‪ ،‬ﺍﻟﺩﺍﺌﻨﻭﻥ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺃﻏﺭﺍﺽ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ‪:‬‬
‫ﻴﺠﺏ ﺭﺒﻁ ﺍﻟﻐﺭﺽ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﺴﺘﺨﺩﻡ ﻓﻴﻪ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﺒﻌﻨﺼﺭ ﺃﺴﺎﺴﻲ ﻫﻭ ﻤﺎ ﻴﻌﺭﻑ ﺒﺨﺎﺼـﻴﺔ ﺍﻟﻤﻼﺌﻤـﺔ‬
‫ﻭﻴﻌﺒﺭ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﻼﺌﻤﺔ ﺒﺈﺴﺘﻔﺎﺩﺓ ﺍﻟﻤﺴﺘﺨﺩﻡ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺔ ﻭﻗﺩﺭﺘﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻨﺒﺅ ﻭﻜـﺫﻟﻙ ﺍﺭﺘﺒﺎﻁﻬـﺎ ﺒـﺎﻟﻐﺭﺽ ﺍﻟـﺫﻱ‬
‫ﺃﻭﺠﺩﺕ ﻤﻥ ﺃﺠﻠﻪ‪.‬‬
‫‪ .1‬د‪.‬ﻋﺒﺎس ﻣﮭﺪي اﻟﺸﯿﺮازي‬
‫ﻧﻈﺮﯾﺔ اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ‪،‬‬
‫ﻣﻄﺒﻌﺔ ذات اﻟﺴﻼﺳـﻞ‬
‫ـ اﻟﻜﻮﯾﺖ ‪-‬‬
‫‪،1991‬‬
‫‪72‬‬
‫ﻭﻗﺒل ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺔ ﻤﻼﺌﻤﺔ ﺃﻡ ﻻ ﻻﺒﺩ ﻤﻥ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﻐﺭﺽ ﺍﻟﺫﻱ ﺴﺘﺴـﺘﺨﺩﻡ ﻓﻴـﻪ‪ ،‬ﺇﺫ ﺃﻥ ﻤﻌﻠﻭﻤـﺔ‬
‫ﻤﻼﺌﻤﺔ ﻟﻤﺴﺘﺨﺩﻡ ﻤﻌﻴﻥ ﻟﻐﺭﺽ ﻤﻌﻴﻥ ﻗﺩ ﻻ ﺘﻜﻭﻥ ﻜﺫﻟﻙ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻤﺴﺘﺨﺩﻡ ﺁﺨﺭ ﺃﻭ ﻟﻐﺭﺽ ﺁﺨﺭ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺠﺏ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻨﻬﺎ‪:‬‬
‫ﺘﺘﻤﺜل ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻨﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﺤﺎﻟﻲ ﻤﺎﺘﺘﻀﻤﻨﻪ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴـﺔ ﻭﻫـﻲ )ﻗﺎﺌﻤـﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺭﻜﺯ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺩﺨل‪ ،‬ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﺤﺘﺠﺯﺓ‪ ،‬ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ( ﻫﺫﺍ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟـﻰ‬
‫ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺃﺴﺎﺴﻴﺔ ﺘﻌﺭﺽ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻼﺤﻅﺎﺕ ﺍﻟﻤﺭﻓﻘﺔ ﺒﺎﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻴﺘﻡ ﺇﻋﺩﺍﺩ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺤﺎﻟﻴﺎﹰ ﻭﻓﻕ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺒﺎﺩﺉ ﻭﺍﻟﻤﻔﺎﻫﻴﻡ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺸﻜل ﻗﻴﺩﺍﹰ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴـﺒﻲ‬
‫ﺍﻟﺤﺎﻟﻲ ﻜﻤﺒﺩﺃ ﺍﻟﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﺘﺎ ﺭﻴﺨﻴﺔ ﻜﺄﺴﺎﺱ ﻹﺜﺒﺎﺕ ﻭﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻷﺼﻭل ﻭﻫﺫﺍ ﻤﺎ ﻴﺠﻌل ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﺭﻀﻬﺎ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﻓﺘﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ ﻋﺭﻀﺔ ﻟﻠﺸﻙ ﻭﺍﻟﺘﺴﺎﺅل‪.‬‬
‫ﻭﻤﻥ ﺍﻟﻤﻔﺎﻫﻴﻡ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻷﻫﻤﻴﺔ ﺍﻟﻨﺴﺒﻴﺔ ﺤﻴﺙ ﻴﻔﺭﺽ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺏ ﻟﺩﻯ ﺇﻋﺩﺍﺩ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺩﻤﺞ ﺒﻨـﻭﺩ‬
‫ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﻭﻓﻕ ﻋﺩﺓ ﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺃﻫﻤﻬﺎ ﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺤﺠﻡ ﺍﻟﻨﺴﺒﻲ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﻴﻘﻭﺩ ﻓﻲ ﺒﻌﺽ ﺍﻷﺤﻴﺎﻥ ﺇﻟﻰ ﺩﻤـﺞ ﺒﻨـﻭﺩ ﺘﻜـﻭﻥ‬
‫ﻤﻬﻤﺔ ﻤﻥ ﻭﺠﻬﺔ ﻨﻅﺭ ﺒﻌﺽ ﻤﺴﺘﺨﺩﻤﻲ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﺎﻟﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺤﺠﻤﻬﺎ ﺍﻟﻨﺴﺒﻲ‪.‬‬
‫ﻟﺫﻟﻙ ﻴﺭﻯ ﻜﺜﻴﺭﺍﹰ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﻥ ﺘﺭﺠﻴﺢ ﻜﻔﺔ ﺍﻟﻤﻼﺌﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺨﻭﺍﺹ ﺍﻷﺨـﺭﻯ ﻟﻠﻤﻌﻠﻭﻤـﺎﺕ‪ ،‬ﻭﻗـﺩ ﻗـﺎﺩ ﻫـﺫﺍ‬
‫ﺍﻟﺘﺭﺠﻴﺢ ﺇﻟﻰ ﺘﻭﺴﻴﻊ ﻨﻁﺎﻕ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﺍﻟﻤﺭﻏﻭﺏ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻨﺸﻭﺭﺓ ﻤﻥ ﻋﺩﺓ ﺯﻭﺍﻴﺎ‪:‬‬
‫‪ (1‬ﺸﻴﻭﻉ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻟﻤﻘﺎﻴﻴﺱ ﺍﻟﻤﺘﻌﺩﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﻗﻴﻡ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﺒﻨﻭﺩ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻤﺜﻼﹰ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺠﺎﺭﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻻﺴﺘﺒﺩﺍﻟﻴﺔ ﻟﻸﺼل ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﺠﻨﺒﺎﹰ ﺇﻟﻰ ﺠﻨﺏ ﻤﻊ ﺘﻜﻠﻔﺘﻪ ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺨﻴﺔ ﻭﺫﻟـﻙ‬
‫ﻓﻲ ﺤﺎل ﻭﺠﻭﺩ ﻓﺭﻕ ﺠﻭﻫﺭﻱ ﺒﻴﻨﻬﻤﺎ‪.‬‬
‫‪ (2‬ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﻜﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻤﺤﺎﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻟﺒﺸﺭﻴﺔ ﻭﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﺔ ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ (3‬ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﺍﻟﺘﻨﺒﺅﺍﺕ ﻭﺍﻟﺘﻭﻗﻌﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﺼﺤﻭﺒﺔ ﺒﺎﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﻤﺩﻯ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﻤﺤﺴﻭﺒﺔ ﻟـﺩﻯ ﺩﻗـﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﺘﻭﻴﻬﺎ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺘﻨﺒﺅﺍﺕ ﻭﺍﻟﺘﻭﻗﻌﺎﺕ‪.‬‬
‫‪ (4‬ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﺍﻵﺜﺎﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻅﻬﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﺒﺴﺒﺏ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﺩﺙ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴـﺘﻭﻯ ﺍﻟﻌـﺎﻡ‬
‫ﻟﻸﺴﻌﺎﺭ‪.‬‬
‫ﻭﻤﻥ ﻫﻨﺎ ﺠﺎﺀ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻟﺘﺭﻜﻴﺯ ﻋﻠﻰ ﻨﻭﻋﻴﺔ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﻔﺼﺢ ﻋﻨﻬﺎ ﻭﺘﺤﺴﻴﻨﻬﺎ ﺒﺩﻻﹰ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﺭﻜﻴﺯ ﻋﻠﻰ ﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﻜﻡ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺃﺴﺎﻟﻴﺏ ﻭﻁﺭﻕ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ‪:‬‬
‫ﻴﺘﻁﻠﺏ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺏ ﺃﻥ ﻴﺘﻡ ﻋﺭﺽ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﻁﺭﻕ ﺴﻬﻠﺔ ﻴﺴﻬل ﻓﻬﻤﻬﺎ ﻜﻤﺎ ﻴﺘﻁﻠـﺏ‬
‫ﺃﻴﻀﺎﹰ ﺘﺭﺘﻴﺏ ﻭﺘﻨﻅﻴﻡ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻓﻴﻬﺎ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﻤﻨﻁﻘﻴﺔ ﺘﺭﻜﺯ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻤﻭﺭ ﺍﻟﺠﻭﻫﺭﻴﺔ ﺒﺤﻴﺙ ﻴﻤﻜـﻥ ﻟﻠﻤﺴـﺘﺨﺩﻡ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﻬﺩﻑ ﻗﺭﺍﺀﺘﻬﺎ ﺒﺴﻬﻭﻟﺔ‪.‬‬
‫‪ .5‬ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺠﺏ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻨﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﺔ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‪2-1‬‬
‫‪73‬‬
‫ﻴﻌﺎﻟﺞ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ ﺭﻗﻡ )‪ (5‬ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺠﺏ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻨﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨـﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ‪ ،‬ﺤﻴـﺙ ﻨﺘﻨـﺎﻭل‬
‫ﺍﻟﻘﻭﺍﻋﺩ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﺎﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻭﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻘﺴﻴﻤﻬﺎ ﻜﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ (1‬ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻸﺼﻭل ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل‪ :‬ﻴﺠﺏ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﺍﻷﺭﺍﻀﻲ ﻭﺍﻟﻤﻨﺸﺂﺕ ﻭﺍﻻﺴـﺘﻬﻼﻙ ﺍﻟﻤﺘـﺭﺍﻜﻡ ﻟﻬـﺫﻩ‬
‫ﺍﻷﺼﻭل ﻭﻁﺭﻴﻘﺔ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻙ‪ ،‬ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻡ ﺸﺭﺍﺅﻫﺎ ﺒﺎﻟﺘﻘﺴﻴﻁ‪ ،‬ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل ﻤﺼﻨﻔﺔ ﺇﻟﻰ‬
‫ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺘﺎﺒﻌﺔ ﺃﻭﻓﻲ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺯﻤﻴﻠﺔ ﻤﻊ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻓـﻲ ﺍﺨﺘﻼﻓﻬـﺎ ﻋـﻥ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ (2‬ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻸﺼﻭل ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ‪ :‬ﻴﺠﺏ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﺍﻟﻨﻘﺩ ﻤﻊ ﺍﻟﺠﺯﺀ ﺍﻟﻤﻘﻴﺩ ﻤﻨﻪ‪.‬‬
‫‪ ü‬ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻊ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻓﻲ ﺤﺎل ﺍﺨﺘﻼﻓﻬﺎ ﻋﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ‪.‬‬
‫‪ ü‬ﺍﻟﺫﻤﻡ ﺍﻟﻤﺩﻴﻨﺔ ﻤﺼﻨﻔﺔ ﺤﺴﺏ ﺃﻨﻭﺍﻋﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ ü‬ﺍﻟﺒﻀﺎﻋﺔ ﻤﻊ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﺍﻟﻁﺭﻴﻘﺔ ﺍﻟﻤﺘﺒﻌﺔ ﻓﻲ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻟﻤﺨﺯﻭﻥ‪.‬‬
‫‪ (3‬ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل‪ :‬ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﺍﻟﻤﺼﻨﱠﻔﺔ ﺇﻟﻰ ﻤﻀﻤﻭﻨﺔ ﻭﻏﻴﺭ ﻤﻀﻤﻭﻨﺔ‪.‬‬
‫‪ (4‬ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل‪ :‬ﺍﻟﺫﻤﻡ ﺍﻟﺩﺍﺌﻨﺔ ﻤﺼﻨﻔﺔ ﺤﺴـﺏ ﺃﻨﻭﺍﻋﻬـﺎ ‪،‬ﺍﻟﻀـﺭﺍﺌﺏ ﻭﺍﻹﻴـﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺅﺠﻠـﺔ‬
‫ﻭﻤﺨﺼﺼﺎﺕ ﺍﻟﺘﻘﺎﻋﺩ ‪ ،‬ﻗﺭﻭﺽ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﺍﻟﺴﺤﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻜﺸﻭﻑ‪.‬‬
‫‪ (5‬ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ‪ :‬ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺼﺭﺡ ﺒﻪ ﻭﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻉ ﻭﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤـﺩﻓﻭﻉ‪ ،‬ﻋﺎﺌـﺩﺍﺕ‬
‫ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯﺓ ﺍﻟﻤﺘﺭﺍﻜﻤﺔ ﻭﺍﻟﻤﺘﺄﺨﺭﺓ ﻜﺫﻟﻙ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﺭﺩﺓ‪.‬‬
‫‪ (6‬ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻘﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺩﺨل‪ :‬ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﻜل ﻤﻤﺎ ﻴﻠﻲ ﻜل ﻓﻲ ﺒﻨﺩ ﻤﺴﺘﻘل‪.‬‬
‫‪ ü‬ﺍﻟﻤﺒﻴﻌﺎﺕ ﻭﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴﻠﻴﺔ ﺍﻷﺨﺭﻯ‬
‫‪ ü‬ﻤﺼﺭﻭﻑ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻙ‪.‬‬
‫‪ ü‬ﺇﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ ﻭﺇﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬
‫‪ ü‬ﻤﺼﺭﻭﻑ ﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ ﻭﻤﺼﺭﻭﻑ ﻀﺭﻴﺒﺔ ﺍﻟﺩﺨل‪.‬‬
‫‪ ü‬ﺍﻟﺒﻨﻭﺩ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ ü‬ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﺩﺨل‪.‬‬
‫ﻭﻋﻠﻴﻪ ﻨﻼﺤﻅ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﻗﺩﻤﺕ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﺱ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻡ‪ ‬ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻴﻬـﺎ ﻓـﻲ ﻋﻤﻠﻴـﺔ ﺍﻹﻓﺼـﺎﺡ‬
‫ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻭﺍﺠﺏ ﻋﺭﻀﻬﺎ ﻭﻨﺸﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺇﺴﻘﺎﻁ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺒﺎﺩﺉ ﻭﺍﻷﺴﺱ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﻓﺼﺎﺡ ﻓـﻲ‬
‫‪ .1‬ﺟﻤﻌﯿﺔ اﻟﻤﺠﻤﻊ اﻟﻌﺮﺑﻲ ﻟﻠﻤﺤﺎﺳﺒﯿﻦ اﻟﻘﺎﻧﻮﻧﯿﯿﻦ‪ ،‬اﻟﻤﻌﺎﯾﯿﺮ اﻟﺪوﻟﯿﺔ ﻻﻋﺪاد اﻟﺘﻘﺎرﯾﺮ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ‪ .2005 ،International accounting standard board ،2003‬ﺑﺘﺼﺮف‬
‫‪http://www.paramegsoft.com/forum/forum85.html‬‬
‫‪ .2‬ﺗﻮﺿﯿﺢ ﺑﻌﺾ اﻟﻤﻌﺎﯾﯿﺮ اﻟﺪوﻟﯿﺔ ‪ -‬ﻣﻨﺘﺪﯾﺎت اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﯿﻦ اﻟﻤﺼﺮﯾﯿﻦ ‪-‬‬
‫‪74‬‬
‫ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺤﺔ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺃﻥ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺘﻤﺜل ﺇﻤﺎ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﹰ ﻤﺎﻟﻴﺎﹰ ﻁﻭﻴل ﺍﻷﺠل ) ﺼـﻜﻭﻙ ﺍﻵﺠـﺎﺭﺓ ( ﺃﻭ ﻤﺘﻭﺴـﻁﺔ‬
‫ﻭﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل ) ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ (‪ ،‬ﻭ ﻻﺒﺩ ﻤﻥ ﺫﻜﺭ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻟﺘﻠﻙ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻭﻓﻕ ﺍﻷﺴﺱ ﺍﻟﺴـﺎﺒﻘﺔ ﻭﻭﻓـﻕ‬
‫ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﻫﺫﺍ ﻤﺎﺴﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺒﺎﻟﺨﻭﺽ ﻓﻴﻪ‪.‬‬
‫‪ 2-2‬ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﻭﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻢ ﻟﻼﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ .1- 2- 2‬ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﻭﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻲ‪.‬‬
‫ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻟﺸﺭﺍﺀ ﺃﺴﻬﻤﻬﺎ ﻭﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﺒﺩﺍﺌل ﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻴﺠﺏ ﺍﻟﺘﻔﺭﻴـﻕ ﺒـﻴﻥ‬
‫ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺴﺘﻨﺩ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻡ‪.‬‬
‫ﺤﻴﺙ ُ ﺘﹸﻘﻴ‪‬ﻡ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺒﺎﺘﺒﺎﻉ ﺇﺤﺩﻯ ﺍﻟﻁﺭﻕ ﺍﻟﻤﻭﻀﺤﺔ ﺃﺩﻨﺎﻩ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ‪ :‬ﻜﻤﺎ ﻓﻲ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﻤﺤﺩﺩ ﺒﺩﻭﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺸﻬﺭﺓ ﺃﻭ ﺘﺤﺩﻴـﺩ ﻗﻴﻤـﺔ ﺍﻟﺸـﻬﺭﺓ ﻤﻀـﺎﻓﺔ ﺇﻟـﻰ ﺼـﺎﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ﺍﻟﻤﻌﺩﻟﺔ‪ :‬ﺒﺈﻀﺎﻓﺔ ﺍﻟﺸﻬﺭﺓ ﺃﻭ ﺒﺩﻭﻥ ﺍﻟﺸﻬﺭﺓ ﻭﺘﺤﺩﺩ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﺨﺘﺼﺎﺼـﻴﻴﻥ ﻓـﻲ ﻤﺠـﺎل ﺘﻘﻴـﻴﻡ‬
‫ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻭﻴﺅﺨﺫ ﺒﻌﻴﻥ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﻭﻀﻊ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ ،‬ﺍﻟﻌﻤﻼﺀ‪ ،‬ﻋﻤﺭ ﺍﻟﻤﻌﺩﺍﺕ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻺﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ‪ :‬ﻴﺅﺨﺫ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺴﺒﺎﻥ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﺴﺘﻤﺭﺍﺭ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺨﻠﻕ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﻭﻤـﻥ ﺜـﻡ‬
‫ﺨﺼﻡ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﻨﺴﺒﺔ ﻤﻌﻘﻭﻟﺔ ﺘﺤﺩﺩ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻤﻥ ﻤﺜـل ﻫـﺫﻩ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﻤﻀﺎﻋﻑ ﺍﻟﺭﺒﺢ‪ :‬ﻴﺘﻡ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﻭﺒﺈﺴﺘﻌﻤﺎل ﺍﻟﻤﻀﺎﻋﻑ ﺒﺭﺴﻠﻤﺔ ﺍﻹﻴـﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌـﺔ ﺍﻟﻤﻘﺒﻭﻟـﺔ‬
‫ﻟﻠﻘﻁﺎﻉ " ﺍﻱ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺸﺎﺒﻬﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ"‪.‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻓﻴﻤﻜﻥ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺃﺭﺒﻌﺔ ﻨﻤﺎﺫﺝ ﻟﺘﻘﻴﻴﻡ ﺃﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻭﻫﻲ‪:‬‬
‫‪1‬‬
‫‪ .1‬ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻷﺴﻤﻴﺔ‪ :‬ﺘﻤﺜل ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭ ﻤﻘﺴﻭﻤ ﺎﹰ ﻋﻠﻰ ﻋﺩﺩ ﺍﻷﺴﻬﻡ‪ ،‬ﺘﺒﺩﺃ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴـﺔ ﺒﺈﺼـﺩﺍﺭ ﺃﺴـﻬﻡ‬
‫ﻟﻠﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﺒﻘﻴﻤﺔ ﺜﺎﺒﺘﺔ ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻌﻘﺩ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ ﻭﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ‪ ،‬ﻭﻻ ﻴﺠﻭﺯ ﺘﻐﻴﻴﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺇﻻ ﺒـﺎﻟﺭﺠﻭﻉ‬
‫ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺠﻤﻌﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﻓﻲ ﺍﺠﺘﻤﺎﻉ ﻏﻴﺭ ﺍﻋﺘﻴﺎﺩﻱ ﻟﻠﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻭﺍﻓﻘﺔ ﻟﻠﺘﻐﻴﻴﺭ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ‪ :‬ﻭﻫﻲ ﻤﺤﺼﻠﺔ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﻋﺩﺩ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻭﺍﻟﻤﺒﺎﻋﺔ‪ ،‬ﺒﻌﺩ ﻤﺒﺎﺸـﺭﺓ ﺍﻟﺸـﺭﻜﺔ‬
‫ﻷﻋﻤﺎﻟﻬﺎ ﺘﺒﺩﺃ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﺎﻟﻨﻤﻭ ﺇﺫﺍ ﺤﻘﻘﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺃﺭﺒﺎﺤﺎﹰ‪ ،‬ﻭﺍﻻﻨﻜﻤﺎﺵ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺨﺴﺎﺌﺭ‪ ،‬ﻭﺘـﺩﻭﻴﺭ ﺍﻷﺭﺒـﺎﺡ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺸﻜل ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻤﺘﺒﻘﻴﺔ ﺃﻱ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻭﻋﺩﻡ ﺘﻭﺯﻴﻌﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ‪ :‬ﻭﻫﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺘﺩﺍﻭل ﺃﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻓﻴﻬﺎ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺘـﺅﺜﺭ ﻗـﻭﻯ‬
‫ﺍﻟﻌﺭﺽ ﻭﺍﻟﻁﻠﺏ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﻓﻜﻠﻤﺎ ﻜﺎﻥ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﺭﺽ ﺍﻱ ﺇﻗﺒﺎل ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﻋﻠـﻰ ﺃﺴـﻬﻡ‬
‫‪ .1‬د‪.‬ﻣﺤﻤﺪ اوﺳﻄﺎ‬
‫اﻟﻘﯿﻤﺔ اﻟﻌﺎدﻟﺔ ﻟﻺﺳﮭﻢ – ﻣﻔﮭﻮم وﻣﺒﺎدئ ﻣﻘﺎل ﻣﻨﺸﻮر‬
‫‪http://www.4eqt.com/vb/forum68.html‬‬
‫‪75‬‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺃﻜﺜﺭ ﻜﻠﻤﺎ ﺍﺭﺘﻔﻌﺕ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‪ ،‬ﻭﻟﻠﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺘﺅﺨـﺫ‬
‫ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻭﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻤﻀﺭﻭﺒﺔﹰ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺦ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ‪ 1:‬ﻭﺘﺜﻤل ﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ ﺍﻟﻤﺒﻨـﻲ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﺃﻥ ﻴﺠﻨﻴﻬﺎ‪ ،‬ﺍﻟﻤﺴـﺎﻫﻡ ﻻﻤﺘﻼﻜـﻪ ﺃﺴـﻬﻡ ﺍﻟﺸـﺭﻜﺔ‬
‫ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺒﻴﻌﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻟﻸﺴﻬﻡ ﻋﻥ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ .‬ﻭﻫﺫﺍ ﻤﺎﺴﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﺒﺎﺤـﺙ ﺒﺒﻴـﺎﻥ ﺃﻫﻤﻴﺘـﻪ‬
‫ﻭﻀﺭﻭﺭﺓ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩﻩ ﻓﻲ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺤﺔ ﺒﺎﻋﺘﺒﺎﺭﻫﺎ ﻤﻥ ﺃﻋﺩل ﻁﺭﻕ ﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻡ ﻟﻜلﹴ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻴﻥ ﻭﺍﻟﺒﺎﺌﻌﻴﻥ‪.‬‬
‫ﻤﻊ ﻤﺭﺍﻋﺎﺓ ﺍﻟﻅﺭﻭﻑ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ‪:‬‬
‫‪ (1‬ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﻓﻲ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺩﻭﺭﻴﺔ ﺍﻟﻤﻭﺯﻋﺔ‪.‬‬
‫‪ (2‬ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﻨﻤﻭ ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﻓﻲ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺩﻭﺭﻴﺔ ﺍﻟﻤﻭﺯﻋﺔ‪.‬‬
‫‪ (3‬ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺩﻭﺭﻴﺔ ﺍﻟﻤﻭﺯﻋﺔ‪.‬‬
‫ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻭﻀﻴﺢ ﺍﻟﻔﻜﺭﺓ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﻤﻥ ﻨﻤﻭﺫﺝ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻷﺨﺫ ﺒﻌﻴﻥ ﺍﻹﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻥ ﻤﺎﻴﺤﺼل ﻋﻠﻴـﻪ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻫﻭ ﻋﺒﺎﺭﻩ ﻋﻥ ﺘﻴﺎﺭ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻭﺯﻋﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﻪ ﻋﻠﻰ ﻤﺩﺍﺭ ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ‪.‬‬
‫‪D3‬‬
‫‪Dn‬‬
‫‪+‬‬
‫‪D2‬‬
‫‪+‬‬
‫‪(1+i)3‬‬
‫‪(1+i) n‬‬
‫‪(1+i)2‬‬
‫‪D1‬‬
‫= ‪P0‬‬
‫‪+‬‬
‫‪1+i‬‬
‫ﺤﻴﺙ ‪ = P0‬ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﺤﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫‪ = D‬ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻭﺯﻋﺔ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻹﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﺎﻟﺴﻬﻡ‪.‬‬
‫‪ = I‬ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺨﺼﻡ‪.‬‬
‫ﺤﻴﺙ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻓﺘﺭﺍﺽ ﺍﻥ ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﻹﺤﺩﻯ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺘﺒﻠﻎ ‪ 16‬ﻟﻴﺭﺓ ﺴﻭﺭﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻓﺘﺭﺍﺽ ﺃﻥ ﺴـﻌﺭ‬
‫ﺍﻟﺨﺼﻡ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﺭﻑ ﻋﻠﻴﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻴﻤﺜل ‪.٪8‬‬
‫‪16‬‬
‫∞‪1.08‬‬
‫‪16‬‬
‫‪+‬‬
‫‪3‬‬
‫‪16‬‬
‫‪+‬‬
‫‪1.08‬‬
‫‪2‬‬
‫‪16‬‬
‫= ‪P0‬‬
‫‪+‬‬
‫‪1.08‬‬
‫‪1.08‬‬
‫ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ‪:‬‬
‫‪16‬‬
‫‪= 200‬‬
‫‪D‬‬
‫=‬
‫‪0.08‬‬
‫= ‪P0‬‬
‫‪I‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﻋﻨﺩ ﺍﻓﺘﺭﺍﺽ ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﻓﻲ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺤﻴﺙ ﻴﻨﻁﺒﻕ ﻋﻠﻰ ﻭﺠﻭﺩ ﻋﺎﺌﺩ ﻨﺎﺘﺞ ﻋـﻥ ﺘﺯﺍﻴـﺩ ﺘﻭﺯﻴﻌـﺎﺕ‬
‫ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻜل ﺴﻨﺔ ﺒﻤﻌﺩﻻﺕ ﻨﻤﻭ ﻤﺘﻭﻗﻌﻪ " ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﻤﺘﻭﺴﻁ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ "‪.‬‬
‫ﻴﻤﻜﻥ ﻭﻀﻊ ﺍﻟﻨﻤﻭﺫﺝ ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫‪2‬‬
‫‪Dt = D0 ( 1 + g )^t‬‬
‫‪.1‬د‪.‬ﻏﺎزي ﺗﻮﻓﯿﻖ ﻓﺮح و د‪ .‬ﻋﺒﺪ اﻟﻨﺎﻓﻊ اﻟﺰرري‬
‫‪.2‬د‪.‬ﻏﺎزي ﺗﻮﻓﯿﻖ ﻓﺮح و د‪ .‬ﻋﺒﺪ اﻟﻨﺎﻓﻊ اﻟﺰرري‬
‫اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬
‫اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬
‫دار اﻻواﺋﻞ ﻟﻠﻨﺸﺮ‬
‫دار اﻻواﺋﻞ ﻟﺮ ﺸﻨﻠ‬
‫ﻋﻤﺎن – اﻷردن ‪ 2001‬ص‪ 210-168‬ﺑﺘﺼﺮف‪.‬‬
‫ﻋﻤﺎن – اﻷردن ‪ 2001‬ص‪ 210-168‬ﺑﺘﺼﺮف‪.‬‬
‫‪76‬‬
‫‪ = Dt‬ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﺔ ‪.t‬‬
‫‪ = g‬ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﻟﻼﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻭﺯﻋﺔ‪.‬‬
‫ﻓﺈﺫﺍ ﺍﻓﺘﺭﻀﻨﺎ ﺍﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻤﻘﺩﺭﻩ ﺒـ ‪ 200‬ﻟﻴﺭﺓ ﺴﻭﺭﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﻭﻴﺘﻭﻗﻊ ﻨﻤﻭ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺒﻤﻌﺩل ﻤﺘﻭﺴﻁ ‪ ٪10‬ﺴـﻨﻭﻴﺎ‬
‫ﻓﺈﻨﻪ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻘﺩﻴﺭ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﻪ ﺨﻼل ﻋﺩﺓ ﺴﻨﻭﺍﺕ ﻜﻤﺎﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫‪Year 1,‬‬
‫‪Year 2,‬‬
‫‪Year 5,‬‬
‫‪D1 = 200 ( 1 + 0.1 ) ^1 = 220‬‬
‫‪D2 = 200 ( 1 + 0.1 ) ^2 = 242‬‬
‫‪D5 = 200 ( 1 + 0.1 ) ^5 = 322‬‬
‫ﻭﻋﻠﻴﻪ ﻭﺒﺎﻟﻤﻘﺎﺭﻨﻪ ﻤﻊ ﻤﻌﺎﺩﻟﺔ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ‪:‬‬
‫‪D3‬‬
‫‪D..‬‬
‫‪+‬‬
‫‪(1+i)..‬‬
‫‪D0 ( 1 + g ) ..‬‬
‫‪3‬‬
‫‪D2‬‬
‫‪+‬‬
‫‪+‬‬
‫‪(1+i) ..‬‬
‫‪1+i‬‬
‫‪D0 ( 1 + g )2‬‬
‫‪+‬‬
‫‪(1+i) 3‬‬
‫‪+‬‬
‫‪(1+i) 2‬‬
‫)‪(1+i‬‬
‫‪D0 ( 1 + g )2‬‬
‫‪D1‬‬
‫=‬
‫‪D0 ( 1 + g )1‬‬
‫= ‪P0‬‬
‫‪+‬‬
‫‪2‬‬
‫)‪(1+i‬‬
‫‪P0‬‬
‫‪1+i‬‬
‫ﻭﺒﻤﺎ ﺃﻥ ﻤﺘﻭﺴﻁ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺜﺎﺒﺕ ﻨﺴﺘﺨﻠﺹ ﺃﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﺯﻤﻨﻴﺔ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺘﻜﻭﻥ‪:‬‬
‫) ‪D0 ( 1 + g‬‬
‫= ‪P0‬‬
‫‪i-g‬‬
‫ﻭﻋﻠﻴﻪ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﻔﺭﻀﻴﺔ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ ﻴﻜﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﻓﺭﺽ ﺃﻥ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﺨﺼﻡ ‪٪12‬‬
‫‪= 11000‬‬
‫) ‪200 ( 1 + 0.1‬‬
‫‪0.12 – 0.10‬‬
‫= ‪P0‬‬
‫ﻤﻊ ﻤﺭﺍﻋﺎﺓ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﻴﻜﻭﻥ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﺨﺼﻡ ﺃﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻨﻤﻭ ﻤﻥ ﺃﺠل ﻀﻤﺎﻥ ﺼﺤﺔ ﺍﻟﻤﻌﺎﺩﻟﻪ ﻋﻠـﻰ ﻓـﺭﺽ ﺃﻥ ﺍﻟﻬـﺩﻑ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻫﻭ ﺍﻟﺭﺒﺢ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻨﻤﻭ ﻴﻜﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﻓﺭﺽ ﺃﻨﻪ ﻨﺎﺘﺞ ﻋﻥ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﻨﻤﻭ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﻟﻴﺱ ﻋﻥ ﻋﻭﺍﻤل ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ ﻭﻋﻭﺍﺌﺩ‬
‫ﺍﻟﺘﻀﻠﻴل ﺍﻟﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﺘﺩﻭﻴﺭ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ‪.‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﻌﺩل ﻨﻤﻭ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻏﻴﺭ ﺜﺎﺒﺕ ﻭﺫﻟﻙ ﻋﻠﻰ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻥ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﺘﻤﺭ ﺒﻤﻭﺍﺤل ﻨﻤﻭ ﻤﺨﺘﻠﻔﺔ‬
‫ﻭﻓﻲ ﺒﺩﺍﻴﺔ ﻨﺸﺎﻁﻬﺎ ﻗﺩ ﺘﻨﻤﻭ ﺒﺴﺭﻋﺔ ﺃﻋﻠﻰ ﻤﻥ ﻤﻌﺩل ﻨﻤﻭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﻭﺫﻟﻙ ﻟﻭﺠﻭﺩ ﻁﻠـﺏ ﻜﺒﻴـﺭ ﻋﻠـﻰ ﻤﻨﺘﺠﺎﺘﻬـﺎ‬
‫ﻭﺘﺴﺘﺨﺩﻡ ﻭﺴﺎﺌل ﺘﻘﻨﻴﺔ ﻤﺘﻁﻭﺭﺓ ﻜﻤﺎ ﺃﻨﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﺩﺍﻴﺔ ﻻ ﺘﻭﺍﺠﻪ ﻤﻨﺎﻓﺴﺔ ﻗﻭﻴﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻻﺨﺭﻯ ﺍﻟﻤﻤﺎﺜﻠﺔ ﻭﻓـﻲ‬
‫ﺍﻟﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻟﺜﺎﻨﻴﺔ ﻴﺒﺩﺃ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺒﺎﻟﺘﺭﺍﺠﻊ ﻭﻴﺼل ﺍﻟﻰ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻤﻌﺩل ﻨﻤﻭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺒﺴﺒﺏ ﻅﻬﻭﺭ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﻤﻤﺎﺜﻠﺔ‬
‫‪77‬‬
‫ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﺸﺎﺭﻜﻬﺎ ﻓﻲ ﻋﺭﺽ ﺍﻟﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﻤﻤﺎ ﻴﻘل ﺤﺠﻡ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺃﻤﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻟﺜﺎﻟﺜﺔ ﻓﻴﺒﺩﺃ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺒـﺎﻟﺘﺭﺍﺠﻊ ﻟﻴﺼـل‬
‫ﺇﻟﻰ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺃﻗل ﻤﻥ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻤﻌﺩل ﻨﻤﻭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ‪.‬‬
‫ﻭﻋﻠﻴﻪ ﻴﻤﻜﻥ ﺒﻨﺎﺀ ﻨﻤﻭﺫﺝ ﻤﺘﻭﺍﺯﻱ ﻤﻊ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻔﺭﻀﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻥ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻨﻤﻭ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﺘﺯﺍﻴﺩﺍ ﺤﺘﻰ ﻓﺘﺭﺓ ﻤﻌﻴﻨـﺔ‬
‫ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﻴﺒﺩﺃ ﺒﺎﻟﺜﺒﺎﺕ ﻭﺍﻟﺘﺭﺍﺠﻊ ﺤﻴﺙ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻭﻀﻴﺢ ﺍﻟﻔﻜﺭﺓ ﺒﺘﻘﺴﻴﻡ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﻰ ﻤﺭﺤﻠﺘﻴﻥ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﻨﺠﺩ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻼﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻭﺯﻋﺔ ﺨﻼل ﻤﺩﺓ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ " ﺍﻟﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ "‪.‬‬
‫‪ .2‬ﻨﺠﺩ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺭ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﻤﺘﻭﺴﻁ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺒﻌﺩ ﻨﻀﻭﺝ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ "ﺍﻟﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻟﺜﺎﻴﻨﺔ"‪.‬‬
‫ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺘﻭﻀﻴﺢ ﺍﻟﻔﻜﺭﺓ ﺒﺈﻓﺘﺭﺍﺽ ﺍﻥ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻨﻤﻭ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻻﻭﻟﻰ ‪ ٪30‬ﻭﻟﻤﺩﺓ ﺜﻼﺙ ﺴﻨﻭﺍﺕ ﻭﻤـﻥ ﺜـﻡ ﻴﻜـﻭﻥ‬
‫ﻤﺘﻭﺴﻁ ﺍﻟﻨﻤﻭ ‪ ٪10‬ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻥ ﻤﻌﺩل ﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ‪ 2‬ﻟﻴﺭﺓ ﺴﻭﺭﻴﺔ ﻓﺈﻨﻪ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺴـﻌﺭ ﺍﻟﺴـﻬﻡ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺩل ﻋﻨﺩ ﻤﻌﺩل ﺨﺼﻡ ‪ ٪12‬ﻭﻓﻕ ﺍﻟﻤﺨﻁﻁ ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﺒﻌﺩ ﺍﻟﺨﺼﻡ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ‬
‫ﻤﻌﺩل ﺍﻟﺨﺼﻡ‬
‫‪P0=Dt/(1+g)^t‬‬
‫‪2.32‬‬
‫‪2.69‬‬
‫‪3.13‬‬
‫‪172.0159‬‬
‫‪3‬‬
‫‪2‬‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺭﺒﺢ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ‬
‫ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﻤﻭﺯﻉ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﺔ‬
‫ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻨﻤﻭ‬
‫‪I‬‬
‫‪Dt=Do(1+g)^t‬‬
‫‪Do‬‬
‫‪(1+g)^t‬‬
‫‪g‬‬
‫‪t‬‬
‫‪2.32‬‬
‫‪2.69‬‬
‫‪0.12‬‬
‫‪0.12‬‬
‫‪2.60‬‬
‫‪3.38‬‬
‫‪2‬‬
‫‪2‬‬
‫‪1.3‬‬
‫‪1.69‬‬
‫‪0.3‬‬
‫‪0.3‬‬
‫‪1‬‬
‫‪2‬‬
‫‪3.13‬‬
‫‪0.12‬‬
‫‪0.12‬‬
‫‪4.39‬‬
‫‪2‬‬
‫‪2‬‬
‫‪2.197‬‬
‫‪1.4641‬‬
‫‪0.3‬‬
‫‪0.1‬‬
‫‪3‬‬
‫‪4‬‬
‫‪241.67‬‬
‫‪1‬‬
‫‪4.83‬‬
‫‪180.16‬‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ‬
‫ﻟﻠﺴﻬﻡ‬
‫‪ .2- 2- 2‬ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ‪:‬‬
‫‪5-4‬‬
‫ﻻﻴﻘﻑ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻋﻨﺩ ﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﺴﺘﺨﺭﺍﺝ ﺍﻟﻘﻴﻡ ﻭﺍﻟﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻻ ﻋﻨﺩ ﺘﺤﻠﻴل ﺴـﻠﻭﻙ‬
‫ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺍﺴﺘﺨﺭﺍﺝ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺇﻨﻤﺎ ﻴﻤﺘﺩ ﻟﻴﺸﻤل ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﻓﻴﻤﺎ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺅﺸـﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﺍﻟﺴـﻭﻗﻴﺔ‬
‫ﻭﺍﻟﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻭﺘﺄﺨﺫ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺃﺸﻜﺎل ﻤﺘﻌﺩﺩﺓ ﺃﻫﻤﻬﺎ ﻋﻼﻗﺔ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻜﻤﺎﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﻤﻀﺎﻋﻑ ‪ /‬ﻤﻜﺭﺭ ﺍﻟﺭﺒﺤﻴﺔ‪ :‬ﻭﻴﻌﺒﺭ ﻋﻥ ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴـﺒﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴـﺘﺨﺭﺠﺔ ﻤـﻥ ﺍﻟﻘـﻭﺍﺌﻡ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻴﻘﻴﺱ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻴﻁﻠﻕ ﻋﻠﻴﻪ ﻤﻀﺎﻋﻑ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻷﻨـﻪ ﻴﻌﺒـﺭ‬
‫ﻋﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﻋﺩﺩ ﻤﺭﺍﺕ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺤﻴﺙ‪:‬‬
‫ﻤﻀﺎﻋﻑ ﺍﻟﺭﺒﺤﻴﺔ = ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻭﻗﻲ ‪ /‬ﺭﺒﺢ ﺍﻟﺴﻬﻡ‬
‫ﻭﻴﺴﺘﺨﺩﻡ ﺍﻟﻤﺤﻠﻠﻭﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﻟﻠﺤﻜﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﻭﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺍﻟﺴﻌﺭ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﻴﺴﺘﺨﺩﻤﻬﺎ ﺍﻟﺒﻌﺽ ﺍﻵﺨﺭ ﻜﻤﺅﺸﺭ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺘﻭﻗﻌﺎﺕ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻟﻤﻌﺩل ﻨﻤﻭ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻟﺸﺭﻜﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ‪.‬‬
‫‪ .1‬ﺗﻢ اﺣﺘﺴﺎب اﻟﻘﯿﻤﺔ اﻟﺤﺎﻟﯿﺔ ﻟﻠﺮﺑﺢ ﻋﻠﻰ اﺳﺎس اﻟﺮﺑﺢ ﻟﻠﺴﻨﺔ اﻟﺜﺎﻟﺜﺔ ﻋﻠﻰ اﻋﺘﺒﺎر اﻧﮫ ﺗﻐﯿﺮ ﻋﻦ اﻟﺴﻨﺔ اﻟﺴﺎﺑﻘﺔ وﻻ ﯾﻤﻜﻦ ﺗﻄﺒﯿﻖ اﻟﻤﻌﺎدﻟﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ واﻧﻤﺎ اﻟﺮﺑﺢ اﻟﺴﺎﺑﻖ ﻣﻀﺮوب ﺑﻤﻌﺪل اﻟﻨﻤﻮ أي‬
‫‪= 4.39(1+0.1) = 4.83‬‬
‫‪Pt=D4 / (I – G ) = 4.829 / ( 0.12-0.10) = 241.45 .2‬‬
‫‪ .3‬ﯾﺘﻢ اﺣﺘﺴﺎب اﻟﻘﯿﻤﺔ اﻟﺤﺎﻟﯿﺔ ﻟﻠﺴﮭﻢ ﻋﻠﻰ اﺳﺎس ان اﺣﺘﺴﺎب اﻟﺴﻌﺮ ﺳﯿﻜﻮن ﻓﻲ اﻟﺴﻨﺔ اﻻوﻟﻰ وﻟﯿﺲ ﻓﻲ اﻟﺴﻨﺔ اﻟﺮاﺑﻌﺔ اي ﯾﻌﺎد ﺳﻌﺮ اﻟﺴﮭﻢ اﻟﻰ اﻟﺴﻨﺔ اﻻوﻟﻰ وﻓﻖ ﻣﻌﺪل اﻟﺨﺼﻢ‪.‬‬
‫‪ .4‬ھﯿﺜﻢ اﻟﺴﻌﺎﻓﯿﻦ‪ ،‬اﻟﻘﯿﻤﺔ اﻟﻌﺎدﻟﺔ ﺑﻤﻌﺎﯾﯿﺮ اﻟﻤﺎﺣﺴﺒﺔ اﻟﺪوﻟﯿﺔ‪ ،‬اﻟﻤﺆﺗﻤﺮ اﻟﻌﻠﻤﻲ اﻟﻤﮭﻨﻲ اﻟﺴﺎدس ﺗﺤﺖ ﺷﻌﺎر" اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ ﻓﻲ ﺧﺪﻣﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎد‪،‬اﻷردن‪ ،‬اﻟﻔﺘﺮة ‪ 23-22‬أﯾﻠﻮل ‪.2004‬‬
‫‪http://www.ksu.edu.sa/Pages/default.aspx‬‬
‫طﺮق ﺗﺤﺪﯾﺪ ﺳﻌﺮ اﻟﺴﮭﻢ ﻛﻠﯿﺔ ادارة اﻻﻋﻤﺎل – ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﻤﻠﻚ ﺳﻌﻮد‬
‫‪ .5‬د‪ .‬أﺣﻤﺪ ﻋﺒﺪاﻟﻤﺎﻟﻚ ﻣﺤﻤﺪ‬
‫‪78‬‬
‫ﻟﺘﻭﻀﻴﺢ ﺫﻟﻙ ﺍﻓﺘﺭﺽ ﺃﻥ ﺴﻌﺭ ﺃﺤﺩ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻫﻭ ‪ 200‬ﻟﻴﺭﺓ ﺴﻭﺭﻴﺔ ﻭﺭﺒﺢ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻫﻭ ‪ 5‬ﻟﻴﺭﺓ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺍﻟﻭﺍﺤﺩ ﻫﺫﺍ ﻴﻌﻨـﻲ‬
‫ﺃﻥ ﻤﻀﺎﻋﻑ ﺍﻟﺭﺒﺤﻴﺔ ﻟﻬﺫﺍ ﺍﻟﺴﻬﻡ = ‪ 40 = 5 ÷ 200‬ﻤﺭﺓ‪ ،‬ﺃﻱ ﺃﻥ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﻤﻘﻭﻡ ﺒﺄﺭﺒﻌﻴﻥ ﻀﻌﻑ ﺍﻟﺭﺒﺢ‪ ،‬ﻓـﺈﺫﺍ ﻜـﺎﻥ‬
‫ﻤﺘﻭﺴﻁ ﺍﻟﻤﻀﺎﻋﻑ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ‪ 30‬ﻤﺭﺓ ﻓﻬﺫﺍ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﻌﺎﺩل‪ ،‬ﻁﺒﻘﺎ ﻟﻠﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ‪ ،‬ﻫﻭ ‪ 150‬ﻟﻴﺭﺓ ﻓﻘـﻁ‬
‫) ‪ 150 = 30 × 5‬ﻟﻴﺭﺓ( ‪ ،‬ﻭﻤﻊ ﻫﺫﺍ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﺒﻌﺽ ﻴﻌﺘﻘﺩ ﺃﻥ ﻤﻌﺩل ﻨﻤﻭ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻤﺭﺘﻔﻊ ﻨﺴﺒﻴﺎ ﻭﺃﻨﻪ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﺃﻥ ﺘﺼل ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺤﻭﺍﻟﻲ ‪ 7‬ﻟﻴﺭﺍﺕ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻷﺠل ﺍﻟﻘﺼﻴﺭ‪ ،‬ﻋﻨﺩﻫﺎ ﺴﻭﻑ ﻴﻜﻭﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ‬
‫‪ 200‬ﻟﻴﺭﺓ‪ ،‬ﻭﻴﻜﻭﻥ ﻤﻀﺎﻋﻑ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﻤﺘﻔﻕﹰ ﻤﻊ ﻤﺘﻭﺴﻁ ﺍﻟﻤﻀﺎﻋﻑ ﺍﻟﺴﻭﻗﻲ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ‪ :‬ﻭﻫﻭ ﺍﻴﻀﺎﹰ ﻤﻥ ﻀﻤﻥ ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﺴﻭﻗﻲ ﻭﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺨﺭﺠﺔ ﺤﻴـﺙ‬
‫ﻴﺤﺴﺏ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﻜﻨﺴﺒﺔ ﻤﺌﻭﻴﺔ ﻟﻠﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻭﻗﻲ ﻟﻠﻭﻗﻭﻑ ﻋﻠﻰ ﺤﺼﻴﻠﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴـﺔ‬
‫ﻋﻨﺩﻤﺎ ﻴﺘﻡ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﻬﺎ‪ ،‬ﻭﻴﺴﺘﺨﺩﻡ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﻋﺎﺩﺓ ﻤﻥ ﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﺭ ﻁﻭﻴل ﺍﻷﺠـل ﻟﻠﻤﻔﺎﻀـﻠﺔ ﺒـﻴﻥ ﺒـﺩﺍﺌل‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻴﺤﺴﺏ ﻜﻤﺎﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻟﺴﻬﻡ = ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﻟﻠﺴﻬﻡ ‪ /‬ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ‬
‫ﻭﺭﻏﻡ ﺴﻬﻭﻟﺔ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺇﻻ ﺍﻨﻪ ﻴﺅﺨﺫ ﻋﻠﻴﻪ ﺼﻌﻭﺒﺔ ﺍﻻﺤﺘﺴﺎﺏ ﻓﻲ ﺤﺎل ﻭﺠﻭﺩ ﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺤﺎﻨﻴﺔ ﻓﻤـﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﺤﻠﻠﻴﻴﻥ ﻤﻥ ﻴﺘﺠﺎﻫل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺠﺎﻨﻴﺔ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻡ ﻭﻤﻨﻬﻡ ﻤﻥ ﻴ‪‬ﻘﻭ‪‬ﻤﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻫﺎ ﻋﺎﺌﺩ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺤﺼـﻭل ﻋﻠﻴـﻪ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻨﻘﺩﺍﹰ ﻭﻫﻭ ﺒﺭﺃﻱ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺍﻟﺨﻴﺎﺭ ﺍﻟﻤﺭﺠﺢ ﻜﻭﻨﻪ ﻴﻤﺜل ﺤﻘﻴﻘﺔ ﻨﻘﺩﻴﺔ ﻓﻌﻠﻴﻪ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ‪ :‬ﻭﻫﻭ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﻤﻥ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻟﺩﻓﺎﺘﺭ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺍﻟﻭﺍﺤﺩ‪ .‬ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺘﺘﺤﻘـﻕ‬
‫ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺘﺼﻔﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﺒﻴﻊ ﺍﻷﺼﻭل ﻭﺴﺩﺍﺩ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺒﻨﻔﺱ ﺍﻟﻘﻴﻡ ﺍﻟﻤﺴﺠﻠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﻓﺎﺘﺭ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ‪ .‬ﺇﻻ ﺃﻥ ﻗﻴﻤﺔ‬
‫ﺍﻟﺘﺼﻔﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﺤﻭ ﻗﺩ ﻻ ﻴﻨﺘﺞ ﻋﻨﻬﺎ ﺒﻴﻊ ﺍﻷﺼﻭل ﺒﻨﻔﺱ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺍﻻﻀﻁﺭﺍﺭﻱ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﻗﻴﻤـﺔ‬
‫ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻓﺈﻨﻬﺎ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺘﻭﻗﻌﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﻤﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل‪.‬‬
‫ﺒﻨﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﻓﺈﻥ ﻨﺠﺎﺡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﻗﻭﺓ ﻤﺭﻜﺯﻫﺎ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺘﻨﻌﻜﺱ ﻓﻲ ﺴﻌﺭ ﺴﻭﻗﻲ ﻴﻔﻭﻕ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ﻟﻠﺴـﻬﻡ‪ .‬ﻤـﻥ‬
‫ﻨﺎﺤﻴﺔ ﺃﺨﺭﻯ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺒﻌﺽ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻗﺩ ﺘﻜﻭﻥ ﻤﺩﻋﻭﻤﺔ ﺒﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﻟﻸﺼﻭل‪ ،‬ﺒﻤﻌﻨﻰ ﺃﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻟﺩﻴﻬﺎ ﺃﺼـﻭل‬
‫ﺜﺎﺒﺘﺔ ﻜﺎﻷﺭﺍﻀﻲ ﺒﻤﺴﺎﺤﺎﺕ ﻜﺒﻴﺭﺓ‪ ،‬ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺭﺍﻀﻲ ﻤﻘﻭﻤﺔ ﻁﺒﻘﺎ ﻟﻤﺒﺩﺃ ﺍﻟﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺨﻴﺔ ﻤﻨﺫ ﻓﺘﺭﺍﺕ ﻁﻭﻴﻠﺔ‪ ،‬ﻫﻨﺎ ﻴﻤﻜـﻥ‬
‫ﻟﻠﻤﺤﻠل ﺃﻥ ﻴﻌﻴﺩ ﺘﻘﺩﻴﺭ ﺍﻷﺭﺍﻀﻲ ﻭﻴﻌﻴﺩ ﺤﺴﺎﺏ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻸﺭﺍﻀﻲ ﻭﻴﺠـﺩ ﺃﻥ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﺘﻔﻭﻕ ﺃﻀﻌﺎﻑ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ﻤﻥ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻟﺴﺠﻼﺕ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﻭﻤﻥ ﺜـﻡ ﻴﻀـﻊ ﻗﻴﻤـﺔ ﺃﻋﻠـﻰ‬
‫ﻟﻠﺴﻬﻡ‪.‬‬
‫ﻤﻤﺎ ﺘﻡ ﺍﺴﺘﻌﺭﺍﻀﻪ ﺘﺒﻴﻥ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﺼﻙ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺡ ﻭﻓﻕ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﻁﺭﻴﻘﺔ ﻟﻠﻘﻴﺎﺱ ﻭﺫﻟﻙ ﻭﻓﻘـ ﺎﹰ ﻟﺼـﻴﻐﺔ ﺍﻟﺼـﻙ‬
‫ﻭﺍﻟﻤﻨﺸﺎﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺼﺩﺭﻩ ﻤﻊ ﻤﺭﺍﻋﺎﺓ ﻅﺭﻭﻑ ﺍﻟﻘﻴﺎﺱ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻭﻓﺭﺓ ﻭﻓﻕ ﻨﻭﻋﻴﺔ ﻭﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺤﻴـﺙ ﻨﻼﺤـﻅ‬
‫ﻨﻤﻭﺫﺠﻴﻥ ﻟﻠﺴﻭﻕ ﻟﻜل ﻨﻤﻭﺫﺝ ﺩﻭﺭ ﻓﻲ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﻭﻫﺫﺍ ﻤﺎﺴﺘﺘﻡ ﻤﻨﺎﻗﺸﺘﻪ‪.‬‬
‫‪79‬‬
‫‪ 3-2‬ﺩﻭﺭ ﺍﻻﻓﺼﺎﺡ ﻭﺍﳌﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﺍﶈﺎﺳﺒﻴﺔ ﰲ ﺗﻘﻴﻴﻢ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‪.‬‬
‫‪ .1- 3- 2‬ﻤﻔﻬﻭﻡ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪:‬‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻔﻌﺎل ﺘﻜﻭﻥ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻭﻓﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻗﺩ ﺃﺩﺭﺠﺕ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟـﺔ‪،‬‬
‫ﻓﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻔﻌﺎﻟﺔ ﻫﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺘﻲ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺤﻴل ﺃﻥ ﻴﺘﺤﺼل ﻓﻴﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻏﻴﺭ ﻋﺎﺩﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﺴـﺘﺨﺩﺍﻡ‬
‫ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺎﺤﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪.‬‬
‫ﻜﻤﺎ ﻴﻌﻜﺱ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﻅل ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻔﻌﺎل ﺘﻭﻗﻌﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺒﺸﺄﻥ ﺍﻟﻤﻜﺎﺴﺏ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻭﺒﺸﺄﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﺘﺘﻌﺭﺽ ﻟﻬﺎ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻜﺎﺴﺏ‪ ،‬ﻭﻟﻜﻥ ﺭﻏﻡ ﺘﻭﺍﻓﺭ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻟﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻤﺘﻌـﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓـﻲ ﺍﻟﺴـﻭﻕ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻥ ﺫﻟـﻙ ﻻ ﻴﻌﻨـﻲ‬
‫ﺒﺎﻟﻀﺭ ﻭﺭﺓ ﺘﻁﺎﺒﻕ ﺘﻘﺩﻴﺭﺍﺘﻬﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺤﻴﻁﺔ ﺒﻬﺎ ﺘﻤﺎﻤ ﺎﹰ‪ ،‬ﻓﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺤﻭل ﺍﻷﺴـﻌﺎﺭ ﺍﻟﻤﺴـﺘﻘﺒﻠﻴﺔ‬
‫ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻗﺩ ﺘﻡ ﺩﻤﺠﻬﺎ ﻭﺒﺸﻜل ﻓﻌﺎل ﻓﻲ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻴﻭﻡ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻟﻜﺎﻤﻠﺔ ﻭﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪:‬‬
‫‪1‬‬
‫‪ .1‬ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻟﻜﺎﻤﻠﺔ‪ :‬ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻔﻌﺎل ﺃﻭﺍﻟﻜﻑﺀ ﻫﻭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻌﻜﺱ ﺴﻌﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻜﺎﻓﺔ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺎﺤﺔ ﻋـﻥ‬
‫ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺴﻭﺍﺀ ﻜﺎﻨﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻤﻨﺸﻭﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺃﻭ ﺘﺒﻨﺘﻬﺎ ﻭﺴﺎﺌل ﺍﻹﻋـﻼﻡ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔـﺔ ﺃﻭ ﻤـﻥ‬
‫ﺨﻼل ﺍﻟﺴﺠل ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺨﻲ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺃﻭ ﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻟﻠﺩﻭﻟﺔ ﺃﻭ ﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻟﻠﺼﻨﺎﻋﺔ‪،‬‬
‫ﻭﻟﺫﻟﻙ ﻓﻔﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻔﻌﺎل ﻴﻌﻜﺱ ﺴﻌﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ‪ ،‬ﻓﺎﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘـﺎﺡ ﻴﻜﻔـﻲ ﻟﺘﻌـﻭﻴﺽ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻨﻁﻭﻱ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﺤل ﺍﻟﺼﻔﻘﺔ ﺩﻭﻥ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺃﻭ ﻨﻘـﺹ‪ ،‬ﻓﺎﻟﺴـﻌﺭ ﺩﺍﺌﻤـﺎﹰ‬
‫ﻴﻌﻜﺱ ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺎﺤﺔ ﺒﺴﺭﻋﺔ ﻓﺎﺌﻘﺔ ﻭﻻ ﻴﻭﺠﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﺒﺎﻉ ﻓﻲ ﺃﻱ ﻟﺤﻅﺔ ﺒﻘﻴﻤـﺔ ﺘﺯﻴـﺩ ﺃﻭ‬
‫ﺘﻘل ﻋﻥ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﻜﺴﻬﺎ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺎﺤﺔ ﻟﻠﺠﻤﻴﻊ ﻓﻲ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻠﺤﻅﺔ‪.‬‬
‫‪2‬‬
‫ﻭﻟﻴﺱ ﻤﻥ ﺍﻟﻀﺭﻭﺭﻱ ﺃﻥ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺒﺘﺠﻤﻴﻊ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ‪ ،‬ﻭﺇﻨﻤﺎ ﺘﻘﻭﻡ ﺒـﺫﻟﻙ ﺒﻴـﻭﺕ ﺍﻟﺨﺒـﺭﺓ ﻭﻤﺴﺘﺸـﺎﺭﻱ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﻟﻤﻜﺎﺘﺏ ﺍﻟﺒﺤﻭﺙ ﻭﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﻭﺍﻟﺼﺤﻑ ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ ﻤﻥ ﻭﺴﺎﺌل ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻨـﺎﻓﺱ ﻓﻴﻤـﺎ ﺒﻴﻨﻬـﺎ ﻋﻠـﻰ ﺨﺩﻤـﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪ ،‬ﻭﻋﻠﻲ ﺫﻟﻙ ﻓﺈﻥ ﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻭﺘﻘﺩﻴﻤﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺘﻜﻭﻥ ﺒﺴـﺭﻋﺔ ﻓﺎﺌﻘـﺔ‬
‫ﻭﻓﻲ ﻨﻔﺱ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺘﻘﺭﻴﺒﺎﹰ‪ ،‬ﺒﻤﺎ ﻴﻌﻨﻲ ﺍﺴﺘﺤﺎﻟﺔ ﺘﻤﻴﻴﺯ ﺃﻭ ﺍﻨﻔﺭﺍﺩ ﺃﺸﺨﺎﺹ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤـﺎﺕ ﺩﻭﻥ ﻏﻴـﺭﻫﻡ‬
‫ﻭﻤﻥ ﺫﻟﻙ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻏﻴﺭ ﻋﺎﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﻅل ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ‪ ،‬ﻓﻔﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻔﻌﺎل ﺃﻭ ﺍﻟﻜﻑﺀ ﻻ ﻴﻭﺠﺩ ﻓﺎﺼل ﺯﻤﻨﻲ‬
‫ﺒﻴﻥ ﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻭﺍﻟﻭﺼﻭل ﺇﻟﻲ ﺍﻟﻨﺘﺎﺌﺞ ﺍﻟﻤﺤﺩﺩﺓ ﻟﺴﻌﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﺔ ﻜﻤﺎ ﻻ ﻴﻭﺠﺩ ﻓﺎﺼل ﺯﻤﻨﻲ ﺒـﻴﻥ‬
‫ﺍﻟﻭﺼﻭل ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻨﺘﺎﺌﺞ ﻭﺘﻭﺼﻴل ﺍﻟﻨﺘﺎﺌﺞ ﺇﻟﻰ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﺒﺎﻟﺴﻭﻕ‪ ،‬ﻭﺒﺫﻟﻙ ﻴﺤﺩﺙ ﺘﻐﻴﺭ ﻓﻭﺭﻱ ﻓـﻲ ﻗﻴﻤـﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻜﻲ ﺘﻨﻌﻜﺱ ﻓﻲ ﺴﻌﺭﻫﺎ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ ﺩﻭﻥ ﺃﻥ ﺘﺘﺎﺡ ﻷﻱ ﻓﺭﺩ ﻤﻴﺯﺓ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺃﺭﺒـﺎﺡ ﻏﻴـﺭ ﻋﺎﺩﻴـﺔ ﻋﻠـﻰ ﺤﺴـﺎﺏ‬
‫ﺍﻵﺨﺭﻴﻥ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪ 3:‬ﺃﻤﺎ ﻓﻲ ﻅل ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻟﻠﺴﻭﻕ ﻓﺈﻨﻪ ﻴﺘﻭﻗﻊ ﺃﻥ ﻴﻤﻀﻲ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﻤﻨـﺫ ﻭﺼـﻭل‬
‫ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺤﺘﻰ ﺘﺒﺩﻭ ﺁﺜﺎﺭﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ‪ .‬ﻤﻤﺎ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﻗﺩ ﺘﺒﻘﻰ ﺃﻋﻠـﻰ ﺃﻭ‬
‫ﺃﻗل ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺘﻪ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻔﺘﺭﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗل‪ ،‬ﻭﻟﻜﻥ ﺒﺴﺒﺏ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻭﺍﻟﻀﺭﺍﺌﺏ ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ ﻤﻥ ﺘﻜـﺎﻟﻴﻑ‬
‫اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﯿﺔ وأھﻤﯿﺘﮭﺎ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻔﻌﺎل‬
‫‪ .1‬ﻣﺴﻌﻮد ﻋﻠﻲ ﻧﺎﺟﻲ‬
‫‪Troy Stansberry- Leann Schumacher 2007‬‬
‫‪P.9‬‬
‫اﻟﺪورة اﻟﺘﺪرﺑﯿﮫ اﻟﺨﺎﻣﺴﺔ‬
‫‪ .3‬ﺗﺤﯿﻞ اﻟﻘﻮاﺋﻢ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ وﻋﻼﻗﺘﮭﺎ ﺑﺴﻌﺮ اﻟﺴﮭﻢ‬
‫ﻛﻠﯿﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎد واﻟﻌﻠﻮم اﻟﺴﯿﺎﺳﯿﺔ‪ -‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﻔﺎﺗﺢ‬
‫‪2. Alyson Schmitz Islamic Bank-Islamic stock market‬‬
‫‪ 2008 /5/28 -27‬ﺑﺘﺼﺮف‬
‫ﻛﻠﯿﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎد – اﻻﻣﺎرات اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﻤﺘﺤﺪة‬
‫‪80‬‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻟﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻔﺎﺭﻕ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺘﻴﻥ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﺇﻟﻰ ﺩﺭﺠﺔ ﺃﻥ ﻴﺤﻘﻕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻤﻥ ﻭﺭﺍﺌﻬﺎ ﺃﺭﺒﺎﺤﺎﹰ ﻏﻴﺭ ﻋﺎﺩﻴـﺔ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﻟﻤﺩﻯ ﺍﻟﻁﻭﻴل‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﻓﺭﻀﻴﺎﺕ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻔﻌﺎل ﻤﻥ ﻨﺎﺤﻴﺔ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻫﻲ ﺃﻜﺜﺭ ﻭﺍﻗﻌﻴﺔ‪ ،‬ﻓﻬﻲ ﺘﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻟﺴﻘﻭﻕ ﺘﺘﺄﺜﺭ ﺒﺘﺄﺨﺭ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻟﻭﺠﻭﺩ ﻋﺎﻤل ﺍﻟﻭﻗﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺼﻠﻭل ﻋﻠﻴﻬﺎ‪ ،‬ﻭﻟﻜﻥ ﻻﺒﺩ ﻤﻥ ﺃﻥ ﻴﻜـﻭﻥ ﻫـﺎﻤﺵ‬
‫ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﻨﺎﺘﺞ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﺼﺭﻓﺎﺕ ﺍﻟﻤﻌﺘﻤﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ) ﺘﻭﻗﻊ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺘﻲ ﺴﺘﺘﺤﻘﻕ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﺼﺭﻓﺎﺕ ﺍﻟﻤﺒﻨﻴـﺔ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ( ﻻ ﺘﺘﺠﺎﻭﺯ ﺍﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺠﻤﻊ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ‪ ،‬ﺃﻱ ﻻ ﻴﺘﻡ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺇﻀﺎﻓﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤـﺎﺕ ﻷﻱ‬
‫ﺸﺨﺹ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪.‬‬
‫ﺳوف ﻣﺗﻔﺎﺋﻠﺔ‬
‫اﻟﺴﻌﺮ‬
‫‪40‬‬
‫اﺳﺗﺟﺎﺑﺔ ﻣﺗﻔﺎﺋﻠﺔ‬
‫‪35‬‬
‫‪30‬‬
‫اﺳﺘﺠﺎﺑﺔ اﻟﺴﻮق اﻟﻔﻌﺎل‬
‫‪2‬‬
‫اﺳﺗﺟﺎﺑﺔ ﻣﺗﺎﺧره‬
‫‪10‬‬
‫‪8‬‬
‫‪6‬‬
‫‪4‬‬
‫‪2‬‬
‫‪2‬‬
‫ﻋﺪد اﻷﯾﺎم ﺑﻌﺪ وﺻﻮل اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت‬
‫‪0‬‬
‫‪-2‬‬
‫‪-4‬‬
‫ﻋﺪد اﻷﯾﺎم ﻞﺒﻗ وﺻﻮل اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت‬
‫وﺻﻮل اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺔ‬
‫ﯾﻮم وﺻﻮل اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت ﺔﻣ‬
‫ﻨﻼﺤﻅ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﻁﻁ ﺍﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﺴﻴﺘﻭﻗﻊ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺃﻭ ﻨﻤﻭ ﺍﻟﺴـﻬﻡ ﺒﻤﻌـﺩل ﺃﻜﺒـﺭ ﻤـﻥ ﺍﻟﻭﺍﻗـﻊ‬
‫"ﻤﻤﺎﺴﻴﻔﺭﻀﻪ ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ" ﻤﻤﺎ ﻴﻌﻨﻲ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻟﻔﺘﺭﺓ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻭﺼﻭل ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻭﺍﻨﺘﺸـﺎﺭﻫﺎ‪ ،‬ﻭﻨﻼﺤـﻅ‬
‫ﺍﻨﺨﻔﺎﻀﻪ ﺃﻴﻀ ﺎﹰ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻁﺒﻴﻌﻲ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻌﺒﺭ ﻋﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﺔ ﻟﺴﻬﻡ ﺒﻌﺩ ﺍﻟﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ ﻟﻠﻅـﺭﻭﻑ ﺍﻟﻤﺤﻴﻁـﺔ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‪.‬‬
‫‪81‬‬
‫ﺳوف ﺔﻣﺋﺎﺷﺗﻣ‬
‫اﻟﺴﻌﺮ‬
‫ﻏﯿﺮ ﻣﺘﻔﺎﺋﻠﺔ‬
‫‪40‬‬
‫اﺳﺗﺟﺎﺑﺔ ﻣﺗﺎﺧره‬
‫‪35‬‬
‫‪30‬‬
‫اﺳﺘﺠﺎﺑﺔ اﻟﺴﻮق اﻟﻔﻌﺎل‬
‫‪2‬‬
‫اﺳﺗﺟﺎﺑﺔ ﻣﺗﻔﺎﺋﻠﺔ‬
‫اﺳﺘﺞ‬
‫اﺑﺔ ﻣﻐﺎل ﻓﯿﮭﺎ‬
‫‪2‬‬
‫ﻋﺪد اﻷﯾﺎم‬
‫‪10‬‬
‫‪8‬‬
‫‪6‬‬
‫‪4‬‬
‫‪2‬‬
‫‪0‬‬
‫ﻋﺪد اﻷﯾﺎم ﺑﻌﺪ وﺻﻮل اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت‬
‫‪-4‬‬
‫‪-2‬‬
‫ﻋﺪد اﻷﯾﺎم ﻞﺒﻗ وﺻﻮل اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎتأﯾﺎم ﻗﺒﻞ‬
‫وﺻﻮل اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺔ‬
‫ﯾﻮ ﯾﻮم وﺻﻮل اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت‬
‫م وﺻﻮل اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺔ‬
‫ﻜﻤﺎ ﻨﻼﺤﻅ ﻤﻤﺎ ﺴﺒﻕ ﺍﻟﺤﺎل ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻜﻭﻥ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺭﺩﺓ ﻓﻌل ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﺠﺎﻩ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺓ ﺇﻟـﻰ ﺍﻟﺴـﻭﻕ‬
‫ﻭﻫﻲ‪:‬‬
‫ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻔﻌﺎل ﺍﺴﺘﺠﺎﺒﺔ ﻓﻭﺭﻴﺔ ﻭﺘﻠﻘﺎﺌﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﻟﻜل ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺭﺩ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﻻ ﻤﺠﺎل ﺇﻟﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ‬
‫ﺃﻭ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﻋﻥ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﻌﺎﺩل ﻭﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ‪ ،‬ﻓﻭﺭﻭﺩ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺘﻐﻴﺭ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﻓﻭﺭﺍﹰ ﻭﺒﺩﻭﻥ ﺘﺄﺨﻴﺭ‪.‬‬
‫ﺍﻹﺴﺘﺠﺎﺒﺔ ﻤﺘﺄﺨﺭﺓ ﺤﻴﺙ ﻴﺭﺩ ﺍﻟﺘﻌﺩﻴل ﺠﺯﺌﻲ ﻟﻠﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺓ ﻭﺘﺴﺘﻐﺭﻕ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﻭﺼـﻭل ﺇﻟـﻰ ﺍﻟﺴـﻌﺭ ﺍﻟﻌـﺎﺩل‬
‫ﻭﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ ﺇﻟﻰ ﻓﺘﺭﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﺯﻤﻥ‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﻴﺘﻤﺸﻰ ﻤﻊ ﻓﺭﺽ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻟﻠﺴﻭﻕ‪.‬‬
‫ﺍﻹﺴﺘﺠﺎﺒﺔ ﻤﻐﺎل ﻓﻴﻬﺎ ﺤﻴﺙ ﻴﺘﻡ ﺘﻌﺩﻴل ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺇﻟﻰ ﻤﺴﺘﻭﻱ ﺃﻋﻠﻰ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘـﻲ ﻨﺘﻴﺠـﺔ ﺍﻟﻤﺒﺎﻟﻐـﺔ ﻓـﻲ ﺘﻘـﺩﻴﺭ‬
‫ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻭﺘﺄﺜﻴﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﻴﺘﻡ ﺘﻌﺩﻴل ﺍﻟﺴﻌﺭ ﻤﻊ ﺍﻟﺯﻤﻥ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﻴﺼل ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ‪.‬‬
‫‪ .2- 3- 2‬ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻋﻼﻗﺘﻬﺎ ﺒﺎﻟﻨﻤﺎﺫﺝ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻷﺴﻭﺍﻕ ﺭﺍﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻔﻌﺎﻟﺔ‪:‬‬
‫‪2-1‬‬
‫ﺘﻠﻌﺏ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺩﻭﺭﺍﹰ ﻫﺎﻤﺎ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺤﻴﺙ ﺘﺴﺎﻋﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﻗﺭﺍﺭﺍﺘﻬﻡ ﻤـﻥ‬
‫ﺤﻴﺙ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺃﻭ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ‪ ،‬ﻭﺘﺴﺎﻋﺩ ﻋﻠﻰ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﻤﺅﺜﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻭﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟـﺔ ﺍﻟﺴـﺎﺒﻘﺔ ﺍﻟـﺫﻜﺭ‬
‫ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﺘﻭﻀﻴﺢ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﺘﺤﻘﻴﻘﻬﺎ ﻭﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻴﻪ ﻤﻥ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻭﻓﻘﺎ ﻟﺩﺭﺠﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺒﺤﻴﺙ ﻴﺤﺩﺙ ﺍﻟﺘﻭﺍﺯﻥ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻭﺍﻟﻌﺎﺌﺩ‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﻤﺎﻴﻌﺘﺒﺭ ﻤﻥ ﺃﻫﻡ ﺍﻷﺴـﺱ ﺍﻟﺘـﻲ‬
‫ﻴﺭﺘﻜﺯ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻲ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻭﺠﻬﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻫﺫﺍ ﻤﺎﺴﻴﺘﻡ ﻤﻨﺎﻗﺸﺘﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ‪.‬‬
‫اﻟﻌﺪد )‪2007(1‬‬
‫اﻟﻤﺠﻠﺪ )‪(29‬‬
‫ﺳﻠﺴﻠﺔ اﻟﻌﻠﻮم اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ واﻟﻘﺎﻧﻮﻧﯿﺔ‬
‫‪ .1‬ﻣﺠﻠﺔ ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺗﺸﺮﯾﻦ ﻟﻠﺪراﺳﺎت واﻟﺒﺤﻮث اﻟﻌﻠﻤﯿﺔ‬
‫أﺛﺮ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻤﻨﺸﻮرة ﻋﻠﻰ ﺣﺠﻢ ﺗﺪاول اﻻﺳﮭﻢ واﻟﺴﻨﺪات ﺑﺤﺐ ﻣﺎﺟﺴﺘﯿﺮ ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﻤﻠﻚ ﻋﺒﺪ اﻟﻌﺰﯾﺰ‪2000‬م رﻗﻢ ‪9640063‬‬
‫‪ .2‬أ‪.‬ﻣﻠﻔﻲ ﻣﺤﻤﺪ ﻣﺤﻤﺪ آل ﺳﻮ ﯾﺪ‬
‫‪82‬‬
‫ﻭﻴﺤﺘﺎﺝ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺇﻟﻰ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺘﻭﻓﺭﻫﺎ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻭﺤﺩﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﺸﻜل ﺘﻘﺎﺭﻴﺭ ﻤﺎﻟﻴـﺔ ﻟﺘﻘـﺩﻴﺭ ﺍﻟﺘـﺩﻓﻕ ﺍﻟﻨﻘـﺩﻱ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻴﻪ ﻭﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﺘﻭﺍﺯﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺴـﻭﻕ‪ ،‬ﻓﻌﻨـﺩ‬
‫ﻭﺠﻭﺩ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺘﺤﺘﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﺘﻔﺴﻴﺭ‪ ،‬ﺘﻜﻭﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺃﻓﻀﻠﻴﺔ ﻟﺒﻌﺽ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻏﻴﺭ ﻋ ﺎﺩﻴﺔ ﻭﻟﻜـﻥ ﻫـﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﻤﻴﺯﺓ ﺴﺘﺨﺘﻔﻲ ﻻﺤﻘﺎﹰ‪ ،‬ﻓﻭﺠﻭﺩ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﻭﻟﻜل ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻤﻥ ﺒﺎﺌﻌﻴﻥ ﻭﻤﺸﺘﺭﻴﻥ ﻟـﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ‬
‫ﺴﻴﻜﺘﻔﻭﻥ ﺒﺘﺴﻭﻴﺔ ﺘﻭﻗﻌﺎﺘﻬﻡ ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻅﺭﻭﻑ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ﻭﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺴﻭﻑ ﺘﺴﺘﻘﺭ ﻋﻠﻰ ﺴﻌﺭ ﺘﻭﺍﺯﻨﻲ ﺠﺩﻴﺩ‪.‬‬
‫ﻭﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺼﺩﺩ ﻨﻭﺭﺩ ﻤﺎﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺩﻭﺭ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻤﻭﺫﺝ ﺍﻟﻘﻭﻱ ﺃﻨﻬﺎ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﺘﺤﺎﻭل ﺇﺒﺭﺍﺯ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺼﻠﺔ ﻭﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺒﺔ ﻭﺇﺘﺎﺤﺔ ﻫـﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻭﻨﺸﺭﻫﺎ ﻜﻠﻤﺎ ﺃﻤﻜﻥ ﺫﻟﻙ ﻟﻜﻲ ﺘﻘﻠل ﻤﻥ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺩﺍﺨﻠﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﻨﺘﺎﺌﺞ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻔﻌﺎل ﺫﻱ ﺍﻟﻨﻤﻭﺫﺝ ﺸﺒﻪ ﺍﻟﻘﻭﻱ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﺔ ﺘﺒﺭﺯ‪ ،‬ﻓﻲ ﺃﻨﻪ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴـﺒﺔ ﺘﻘـﺩﻡ‬
‫ﺨﺩﻤﺎﺕ ﻭﻭﻅﺎﺌﻑ ﺍﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﻓﻌﻠﻴﻬﺎ ﺃﻥ ﺘﺤﺎﻭل ﺃﻥ ﺘﻤﺩ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺫﺍﺕ ﻋﻼﻗﺔ ﻭﺘﻜﻭﻥ ﻤﺘﺎﺤﺔ ﻟﻠﺠﻤﻴﻊ ﻭﺒـﺄﻜﺒﺭ‬
‫ﻗﺩﺭ ﻤﻤﻜﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﺭﻋﺔ ﻭﺒﺄﻗل ﻗﺩﺭ ﻤﻤﻜﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺩﺍﺨﻠﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﻋﻨﺩﻤﺎ ﺘﺴﺘﻌﻤل ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺩﺍﺨﻠﻴﺔ ﺒﺸﻜل ﺨﺎﺹ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺃﺸﺨﺎﺹ ﻤﺤﺩﻭﺩﻴﻥ ﻓﺎﻥ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﺍﻵﺨﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‬
‫ﺴﻴﺤﻘﻘﻭﻥ ﺨﺴﺎﺌﺭ‪ ،‬ﻭﺍﻷﺜﺭ ﺴﻴﻜﻭﻥ ﺍﻨﺘﻘﺎل ﺍﻟﺜﺭﻭﺓ ﻤﻥ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺇﻟﻰ ﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺁﺨـﺭﻴﻥ‪ ،‬ﻭﻜـﺫﻟﻙ ﻓـﺎﻥ‬
‫ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺴﻭﻑ ﻻ ﺘﻌﻜﺱ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﻭﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺏ ﻭﻴﻜﻭﻥ ﺘﻭﺯﻴﻌﻬﺎ ﻟﻴﺱ ﺒﺎﻟﻁﺭﻴﻘﺔ ﺍﻟﻤﺜﻠﻰ‪.‬‬
‫ﻭﻋﻠﻴﻪ‪ .‬ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻓﻲ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺤﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻻﻭل ﻭﻓﻕ ﺍﺴﺎﺱ‬
‫ﻗﻭﻱ ﻭﻤﺘﻴﻥ ﻭﻤﺴﺘﻨﺩ ﺇﻟﻰ ﺃﺴﺱ ﻋﻠﻤﻴﺔ ﺤﻴﺙ ﺘﻜﻭﻥ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﺼﻙ ﺒﺎﻹﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻰ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﻭﺠﻭﺩ ﺴﻭﻕ ﻓﻌﺎل ﺫﻱ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻴﻀﻤﻥ ﻭﺼﻭل ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻟﻜل ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﺒﺴﻭﻴﺔ ﻭﺍﺤﺩﺓ ﺘﻀـﻤﻥ ﻋـﺩﻡ‬
‫ﻭﺠﻭﺩ ﺍﻟﺘﺤﻴﺯ ﻭﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻟﻀﻤﺎﻥ ﺍﻟﻤﺼﺩﺍﻗﻴﺔ ﻭﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺱ ﺴﻠﻴﻤﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻡ ﻭﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺤﺩ ﺴﻭﺍﺀ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﻭﺠﻭﺩ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻭﺍﺠﺒﺔ ﺍﻟﺘﻭﻓﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﻫﻭ ﻤﺎﺘﻘﺩﻤﻪ ﻤﻜﺎﺘﺏ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻨﺸﺭﻫﺎ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻫﺎ ﺘﻬﺩﻑ ﺇﻟﻰ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻤﺴـﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺤﺩ ﺴﻭﺍﺀ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﻤﺭﺍﻋﺎﺓ ﻅﺭﻭﻑ ﻭﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﺼﻙ ﻭﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﺩﺍﺭﺴﺔ ﺤﻴﺙ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﺴﻘﺎﻁ ﺍﻷﺴﺱ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺤﺔ ﻭﻓﻕ‬
‫ﺭﺅﻴﺔ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ‪ 1،‬ﻜﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺳﺘﺘﻢ اﻟﺪراﺳﺔ اﻟﺘﻔﺼﯿﻠﺔ ﻣﻊ ذﻛﺮ اﻻﺳﺲ ﻓﻲ اﻟﺘﻤﯿﯿﺰ واﻟﻔﺮق ﺑﯿﻨﮭﺎ ﻓﻲ اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻟﺚ‪ ،‬ان ﺷﺎء ﷲ‪.‬‬
‫‪83‬‬
‫ﺍﻟﺒﻴﺎﻥ‬
‫ﺍﻻﺴﺱ ﺍﻟﻤﻔﺘﺭﻀﺔ‬
‫‪ .1‬ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‪ .1 .‬ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﺤﻴﺙ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺘـﻲ ﺘﻘـﻭﻡ ﺒﺄﻋﻤـﺎل ﺍﻟﻤﻀـﺎﺭﺒﺔ‬
‫ﺒﺎﻹﺴﺘﻨﺎﺩ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻴﻪ ﻤﻥ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻤـﻊ ﺍﻷﺨـﺫ‬
‫ﺒﻌﻴﻥ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺨﺼﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺤﺭﻜﺔ ﺩﻭﺭﺍﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل‪ ،‬ﻭﺫﻟـﻙ‬
‫ﻟﻀﺭﻭﺭﺓ ﺍﺠﺭﺍﺀ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﻤﻔﺎﻀﻠﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﺎﺤﺔ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﻤﻜﺭﺭ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻭﻴﻤﺜل ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻤﻘﺴﻭﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﺭﺒﺢ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻭﺒﺫﻟﻙ ﻨﻔﺎﻀـل ﺒـﻴﻥ‬
‫ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺘﻭﻓﺭﺓ ﻭﻓﻕ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﻜﺭﺭ ﺍﻻﻗل ﻟﺘﺴﺭﻴﻊ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺘﺩﻭﻴﺭ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل‪،‬‬
‫ﻭﺫﻟﻙ ﻜﻭﻥ ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻤﺤﺩﺩ ﺒﺴﺭﻋﻪ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻴـﻊ ﻭﺍﻟﺸـﺭﺍﺀ ﻭﺍﻟﻌﺎﺌـﺩ‬
‫ﺍﻟﻤﺤﺘﻘﻕ ﻤﻥ ﻜل ﻋﻤﻠﻴﺔ ﻭﺒﺫﻟﻙ ﻴﻜﻭﻥ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﻘﻴـﺎﺱ ﻭﺍﻟﺘﻘﻴـﻴﻡ ﻫـﻭ ﺍﻷﺭﺒـﺎﺡ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﺭﺍﻜﻤﺔ ﻤﻥ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻀﺎﺭﺒﺔ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ‪ .1‬ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻴﻤﻜﻥ ﻗﻴﺎﺱ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺒﺎﻹﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﺨـﻼل‬
‫ﻓﺘﺭﺓ ﻋﻤل ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻜﻭﻨﻪ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﺘﻭﺯﻴﻊ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﻋﻤﻠﻪ ﻋﻠﻰ ﺍﻓﺘﺭﺍﺽ‬
‫ﺃﻥ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻤﺴﺘﻤﺜﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﻷﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﺩﻭﺭﺓ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﺤﺩﺓ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺘﻘـﻭﻡ‬
‫ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺼﺘﺩﻭﻕ ﺒﺈﺠﺘﺴﺎﺏ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ ﺇﻗﺭﺍﺭ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺠﺯﺀ ﻤﻨـﻪ ﻟﻠﻤﺴـﺎﻫﻤﻴﻥ‬
‫ﻭﺍﻹﺒﻘﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺠﺯﺀ ﺍﻵﺨﺭ ﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﻁﻭﻴﺭ ﻭﺍﻟﻨﻤﻭ‪ ،‬ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﻜﺎﺴـﺏ‬
‫ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻤﻥ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺤﺼﻴﻠﺔ ﺍﻤﻼﻙ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﻤﻘﺴﻭﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻭﺫﻟـﻙ‬
‫ﻟﻠﻤﻔﺎﻀﻠﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﻤﺘﻭﻓﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺒﺎﻹﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻰ ﺴـﻌﺭ ﺍﻷﺼـﻭل ﺍﻟﻤﻤﻠﻭﻜـﺔ‬
‫ﻟﻠﺼﻨﺩﻭﻕ ﻜﻭﻨﻬﺎ ﺘﻤﺜل ﺤﺩ ﺃﺩﻨﻰ ﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺼﻙ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻵﺠﺎﺭﺓ‬
‫‪84‬‬
‫‪ .1‬ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟـﺔ ﺤﻴﺙ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺒﺎﻹﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻰ ﺭﺴﻤﻠﺔ ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ ﺃﻭ ﺍﻟﺩﻭﺭﻱ ﻜﻭﻨﻪ ﻴﻤﺜل ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻟﺼﻙ ﻤﻊ ﻤﺭﺍﻋﺎﺓ ﺍﻟﻘﻴﻤـﺔ ﺍﻻﺴـﺘﺭﺩﺍﺩﻴﺔ‬
‫ﻟﻸﺼل ﻓﻲ ﺤﺎل ﻨﻬﺎﻴﺔ ﻤﺩﺓ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﺒﺈﻀﺎﻓﺔ ﻨﺼﻴﺏ ﺍﻟﺴـﻬﻡ ﻤـﻥ ﻗﻴﻤـﺔ‬
‫ﺍﻷﺼل ﺍﻟﺒﻴﻌﻴﺔ ﻜﻭﻨﻬﺎ ﺘﺸﻜل ﺘﺩﻓﻕ ﻨﻘﺩﻱ ﻟﻠﻤﺴﺎﻫﻡ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﺎﻟﻙ ﻟﺠـﺯﺀ ﻤـﻥ‬
‫ﻫﺫﺍ ﺍﻷﺼل ﺍﻟﻤﺅﺠﺭ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴـﺔ ﻟﻠﻭﺼﻭل ﺇﻟﻰ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﺤﺩ ﺍﻷﺩﻨـﻰ ﻭﻤـﺩﻯ‬
‫ﺘﻐﻴﻴﺭ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻟﻀﻤﺎﻥ ﻋﺩﻡ ﻭﺠﻭﺩ ﺍﻟﻨﻅﺭﺓ ﺍﻟﻤﺘﻔﺎﺌﻠﺔ ﺍﻟﻤﺒﺎﻟﻎ ﻓﻴﻬـﺎ ﻤﺭﺍﻋـﺎﺓ‬
‫ﺍﻟﺘﻐﻴﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ﻟﻼﺼل ﺒﺎﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻭ ﺍﻟﻨﻘﺼﺎﻥ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ‬
‫‪ .1‬ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻭﻴﻜﻭﻥ ﺒﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻟﺼﻙ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻷﺭﺒـﺎﺡ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘـﺔ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺒﻀﺭﺏ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﺒﺴﻌﺭ ﺍﻟﺼﻙ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ‬
‫ﻋﺩﻡ ﻭﺠﻭﺩ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﺴﺘﺭﺩﺍﺩﻴﺔ ﻟﻸﺼل ﻜﻭﻥ ﺍﻟﺼﻙ ﻻ ﻴﻤﺜل ﺃﺼل‪ ،‬ﻭﺇﻨﻤـﺎ ﻴﻜـﻭﻥ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﺴﺎﺱ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﺒﻨﺎﺀ‪ ‬ﻋﻠﻰ ﻁﻠﺏ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤل ﻭﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﻌﺩ ﺇﻀﺎﻓﺔ ﻤﻌـﺩل‬
‫ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻴﺘﺸﻜل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻤﻥ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤـﺔ ﻤﻁﺭﻭﺤـﺎﹰ ﻤﻨـﻪ ﻨﺴـﺒﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺭﺠﻭﻉ ﺇﻟﻴﻬﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺨﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﺒﺘﻘﺴﻴﻤﻪ ﻋﻠﻰ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻟﻠﻤﻔﺎﻀﻠﺔ ﻤﻊ ﺒـﺩﺍﺌل ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﺍﻷﺨﺭﻯ ﻭﻫﻭ ﻤﻥ ﺃﻓﻀل ﺍﻷﺴﺎﻟﻴﺏ ﻜﻭﻨﻪ ﻴﻌﺒﺭ ﻋﻥ ﺩﻭﺭﺍﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪.‬‬
‫‪85‬‬
‫ﺚﻟﺎﺜﻟ ﺚﺤ ﺒ ﳌا ‪ :‬ﺪ ﺋﺎﻌﻟا وا ﺎﻃﺮﻩ ﰲ اﻟﺴﻮق وﺗﺄﺛﲑﻫﺎ ﲆ أﺳﻌﺎر اﻷﺳﻬﻢ‪.‬‬
‫‪ .1-3‬ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺍﻟﻌﺎﺋﺪ ﻭﺍﳌﺨﺎﻃﺮﺓ ﻭﺩﺭﺍﺳﺘﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ .1-1-3‬ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‪:‬‬
‫‪1‬‬
‫ﺘﺭﻜﺯ ﺃﻏﻠﺏ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﺭﺍ ﻫﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻬﻭﺽ ﺒﺎﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻟﺴﺩ ﺤﺎﺠﺎﺕ ﺍﻟﻭﺴﺎﻁﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﻴﺭﺍﺩ ﻤﻨﻬﺎ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺒﺩﻴﻼﹰ ﻋﻥ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﺍﻟﺭﺒﻭﻴﺔ‪ ،‬ﻓﻲ ﺴﺩ ﺤﺎﺠﺎﺕ ﺍﻟﻨﺎﺱ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﻭﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺫﻟﻙ ﺒﻤﺎﻴﻨﺴﺠﻡ ﻤـﻊ‬
‫ﺘﻁﻠﻌﺎﺕ ﻫﺅﻻﺀ ﺍﻻﺸﺨﺎﺹ ﻤﻥ ﻋﻭﺍﺌﺩ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻭﺘﻜﻠﻔﺔ ﺘﻤﻭﻴل‪.‬‬
‫ﻭﺒﻤﺎ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻫﻭ ﻤﺅﺘﻤﻥ ﻋﻠﻰ ﺃﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻜﺎﻥ ﻻﺒﺩ ﻤﻥ ﻭﺠﻭﺩ ﻋﺎﻤل ﺍﻟﺤﺭﺹ ﺍﻟﺩﺍﺌﻡ ﻟﺩﻴﻪ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘـﺩﺭﺓ‬
‫ﻓﻲ ﺘﺤﻤل ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻤﺎﻨﺔ ﻤﻥ ﻨﺎﺤﻴﺔ ﻭﺇﺭﻀﺎﺀ ﺭﻏﺒﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﺩﺨل ﻤﻨﺎﺴﺏ ﻤﻥ ﻨﺎﺤﻴﺔ ﺃﺨﺭﻯ‪ ،‬ﻭﻫﻨﺎ ﻅﻬﺭ ﻤﻔﻬﻭﻡ‬
‫ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﻩ ﺒﺼﻔﺘﻬﺎ ﻋﻨﺼﺭ ﻫﺎﻡ ﻓﻲ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﻭﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻁﺭﻭﺤﺔ ﺒﺸـﻜل‬
‫ﺨﺎﺹ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻴﺭﺘﺒﻁ ﺒﻌﻨﺼﺭ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﻩ ﺒﺸﻜل ﻜﺒﻴﺭ ﻭﺒﻌﻼﻗﺔ ﻁﺭﺩﻴﺔ ﻭﻟﺘﻭﻀﻴﺢ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻔﻜﺭﻩ ﺴﻨﻘﻭﻡ ﺒﻁﺭﺡ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫ﺇﻥ ﻤﻨﻅﻤﺎﺕ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﺘﺸﺘﺭﻱ ﺍﻟﻤﻭﺍﺩ ﺍﻷﻭﻟﻴﺔ ﻭﺒﻤﺯﺝ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻭﺍﺩ ﻭﺘﺸﻐﻴﻠﻬﺎ ﺒﺎﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻜل ﻤﻥ ﺍﻟﻌﻤل ﺍﻵﻟـﻲ‬
‫ﻭﺍﻟﻴﺩﻭﻱ ﻭﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺘﺤﺼل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﻭﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺒﻴﻌﻬﺎ ﺍﻟﻰ ﺍﻟﻐﻴﺭ ﺒﺴﻌﺭ ﺃﻋﻠﻰ ﻤـﻥ ﺴـﻌﺭ ﺍﻟﺘﻜﻠﻔـﺔ ‪-‬‬
‫ﺒﺸﻜل ﻤﻨﻁﻘﻲ ‪ -‬ﺒﺤﻴﺙ ﻴﺘﻭﻟﺩ ﻋﻥ ﺫﻟﻙ ﻋﺎﺌﺩ‪ 2‬ﻴﺸﻜل ﻫﺩﻑ ﻭﻤﻘﻴﺎﺱ ﻷﺩﺍﺀ ﺍﻟﻤﻨﻁﻤﺔ‪.‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺎﺤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻨﺠﺩ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ﺘﺤﺼل ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻤﻭل ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻼﻙ ﻭﺍﻟﺩﺍﺌﻨﻴﻥ " ﺍﻟﻤﻘﺭﻀﻴﻥ " ‪ ،‬ﻭﺘﻘـﻭﻡ ﺒﺘﺸـﻐﻴل‬
‫ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻤﻭل ﺒﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﻤﻭﺍﺩ ﻭﺩﻓﻊ ﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺍﻟﻌﻤل ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﺍﺴﺘﺭﺩﺍﺩ ﻤﺎﻴﻔﻭﻕ ﻫﺫﻩ ﺍﻻﻤﻭل ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻋﻪ ﻤﻥ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺒﻴـﻊ‪ ،‬ﺃﻱ‬
‫ﺍﻥ ﺍﻟﻤﻘﺼﻭﺩ ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﻫﻭ ﺘﻌﻅﻴﻡ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ‪.3‬‬
‫ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ ﺘﺴﻌﻰ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﻤﺴﺎﻋﺩﺓ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﺤﺙ ﻋﻥ ﻤﺩﺨل ﻟﺘﻌﻅﻴﻡ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋـﻥ ﻁﺭﻴـﻕ‬
‫ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﺍﻗﺭﺍﺽ ﻁﻭﻴل ﺍﻷﺠل ‪-‬ﺒﻔﺭﺽ ﻋﺩﻡ ﻭﺠﻭﺩ ﻨﻴﺔ ﺍﺴﺘﺭﺩﺍﺩ ﺍﻻﺴﻬﻡ‪ ،-‬ﻀﻤﻥ ﻤﺠـﺎل ﻤﻘﺒـﻭل‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﺨﻁﺭ ﻓﻲ ﻭﺠﻭﺩ ﻓﺭﻀﻴﺔ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﺍﻟﻨﺎﺘﺞ ﻋﻥ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺭﺩﺍﺩ ﺍﻟﻨﺎﺘﺞ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻟﺒﻴﻊ‪،‬ﻭﺒﺫﻟﻙ ﺘﺴﻌﻰ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺌﺩ ﻤﻨﺎﺴﺏ ﻀﻤﻥ ﺍﻟﺨﻁﺭ ﻤﻘﺒﻭل‪.‬‬
‫ﻓﺎﻟﻤﺨﺎﻁﺭﻩ ﻫﻲ ﻭﻀﻊ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺘﻴﻘﻥ ﺒﺤﺩﻭﺙ ﺍﻟﻨﺘﺎﺌﺞ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺔ ﻭﺇﺤﺘﻤﺎل ﺃﻥ ﻴﺅﻭل ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻰ ﺃﻤﺭ ﻏﻴﺭ ﻤﺤﺒـﺏ ﻟﻠـﻨﻔﺱ‪.‬‬
‫ﻓﻬﻲ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺍﻻﻨﺤﺭﺍﻑ ﻋﻥ ﺍﻟﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻭﺼل ﺍﻟﻰ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻤﺘﻭﻗﻌﻪ ﺃﻭ ﻤﺄﻤﻭﻟﻪ‪.‬‬
‫ﻓﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﻩ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺃﺜﻨﺎﺀ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺘﺸﻐﻴل ﺍﻷﻤﻭل ﻟﻠﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺌﺩ ﻤﺴﺘﻬﺩﻑ‪.4‬‬
‫ﺑﯿﺮوت‬
‫دار اﻟﺒﺮﻛﺔ ﻟﻠﺸﺮ‬
‫اﻟﻤﺨﺎطﺮ ﻓﻲ اﻟﻌﻤﻞ اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ اﻻﻲﻣﻼﺳ‬
‫‪.1‬د‪.‬ﻣﺤﻤﺪ اﻟﻘﺮي‬
‫‪ .2‬ﯾﺘﺜﻤﻞ ﻓﻲ اﻟﻔﺮق ﺑﯿﻦ اﻹﯾﺮادات اﻟﻤﺘﻮﻟﺪة ﻣﻦ ﻋﻤﻠﯿﺔ اﻟﺒﯿﻊ واﻟﻤﺼﺎرﯾﻒ اﻟﻤﺪﻓﻮﻋﺔ ﻟﻠﻌﻨﺎﺻﺮ اﻟﺪاﺧﻠﺔ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﯿﺔ اﻹﻧﺘﺎج‪.‬‬
‫‪ .3‬اي زﯾﺎدة ﺛﺮوة اﻻﻓﺮاد وزﯾﺎدة اﻟﻘﯿﻤﺔ اﻟﺤﻘﯿﻘﯿﺔ ﻟﻠﻤﻨﻈﻤﺔ ﺑﻮﺟﻮد ارﺑﺎح ﺗﺪﻋﻢ راس اﻟﻤﺎل‪.‬‬
‫‪ .4‬اﻟﻌﺎﺋﺪ اﻟﻤﺴﺘﮭﺪف وھﻮ اﻟﻌﺎﺋﺪ اﻟﺬي ﺗﺴﻌﻰ ادارة اﻟﻤﻨﻄﻤﺔ ﻟﺘﺤﻘﯿﻘﮫ واﻟﺬي ﺗﻢ ﺗﺤﺪﯾﺪه ﺑﻨﺎء ً ﻋﻠﻰ اﻟﺪارﺳﺔ اﻟﺘﻲ ﺑﻨﯿﺔ ﻋﻠﻰ اﺳﺎﺳﮭﺎ اﻋﻤﺎل اﻟﻤﻨﻈﺔﻤ‪.‬‬
‫‪.http://www.elgari.com/article70.htm‬‬
‫‪86‬‬
‫‪ .2-1-3‬ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻭﻗﻴﺎﺱ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﻩ‪:‬‬
‫ﻻﻴﻭﺠﺩ ﻗﻴﻤﺔ ﻟﻠﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺎﺤﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺇﺫﺍ ﻟﻡ ﺘﻜﻥ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﻘﻴﺎﺱ ﺭﻏﻡ ﺃﻨﻪ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺒﺴﻴﻁ ﻭﻭﺍﻀﺢ ﺍﻻ ﺃﻨـﻪ ﻻﺒـﺩ‬
‫ﻤﻥ ﺘﺤﻭﻴل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﻔﻬﻭﻡ ﺇﻟﻰ ﻗﻴﻤﺔ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﻘﻴﺎﺱ ﻓﻨﺘﻴﺤﺔ ﻭﺠﻭﺩ ﺨﻁﺭ ﻜﺒﻴﺭ ﻭﺼﻐﻴﺭ ﻭﻤﺘﻭﺴﻁ ﻜﺎﻥ ﻻﺒـﺩ ﻤـﻥ ﻭﺠـﻭﺩ‬
‫ﺘﺼﻨﻴﻔﺎﺕ ﻟﺩﺭﺠﺎﺕ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﻩ‪ 1‬ﻟﻠﺘﻌﺭﻑ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻭﻗﻴﺎﺴﻬﺎ ﻭﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻨﻪ ﺒﻴﻨﻬﺎ‪.‬‬
‫ﺘﺼﻨﻴﻑ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻭﺍﺠﻪ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‪2‬‬
‫ﺃﻭ ﻻﹰ‪ :‬ﻤﺨﺎﻁﺭ ﻤﺎﻟﻴﺔ‪ :‬ﻭﻫﻲ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺅﺌﺭ ﺒﺸﻜل ﻤﺒﺎﺸﺭ ﻋﻠﻰ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﻭﺘﺸﻤل ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﻤﺨـﺎﻁﺭ ﺍﺌﺘﻤـﺎﻥ‬
‫ﻭﻤﺨﺎﻁﺭ ﺴﻴﻭﻟﺔ‪.‬‬
‫‪ .1‬ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ :‬ﻭﻫﻲ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﻜﻠﻴﺔ ﺍﻭ ﺍﻟﺠﺯﺌﻴﺔ ﺍﻟﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻓﻲ ﻤﺴـﺘﻭﻯ‬
‫ﺍﻻﺴﻌﺎﺭ ﻭﻓﻲ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﺃﻭ ﺨﺎﺹ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﻴﻜﻭﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺘﻐﻴﺭ ﻓﻲ ﺍﺴﻌﺎﺭ ﺃﺼـﻭل ﺃﻭ ﺃﺩﻭﺍﺕ‬
‫ﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﺒﻌﻴﻨﻬﺎ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻅﺭﻭﻑ ﺨﺎﺼﺔ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺃﻫﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ‪ ،‬ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺘﻐﻴﺭ ﺍﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺅﺜﺭ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻟﻸﺼﻭل ﻭﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻠﻭﺤﺩﻩ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻴﺭﻯ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺃﻨﻪ ﺭﻏﻡ ﻋﺩﻡ ﺍﻻﻋﺘﺭﺍﻑ ﺒﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺇﻻ ﺍﻨﻪ ﻻ ﺒﺩ ﻤﻥ ﺍﻷﺨﺫ ﺒﻌـﻴﻥ‬
‫ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻭﺍﻟﺘﻀﺨﻡ ﻋﻨﺩ ﺩﺍﺭﺴﺔ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻤﻥ ﺃﺠل ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ‪ :‬ﻭﺘﻌﺘﺒﺭ ﻤﻥ ﺃﻫﻡ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻌﺭﺽ ﻟﻬﺎ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﺤﻴﺙ ﺘﻤﺜل ﻤﺨﺎﻁﺭ ﻨﺎﺘﺠـﺔ‬
‫ﻋﻥ ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻵﺨﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﻘﺩ‪ ،‬ﺒﺎﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻥ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻻﻗﺭﺍﺽ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﺌﺘﻤﺎﻨﻴﺔ ﻴﺘﻌﻬﺩ ﺒﻤﻭﺠﺒﻬﺎ ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﺒﺭﺩ ﻤﺒﻠﻎ‬
‫ﺍﻟﻘﺭﺽ ﻭﻓﻕ ﺼﻴﺎﻏﺔ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻫﻨﺎﻙ ﺍﺤﺘﻤﺎل ﻋﺠﺯ ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﻋﻥ ﺍﻟﺴﺩﺍﺩ ﺍﻭ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺒﻨـﻭﺩ‬
‫ﺍﻟﻌﻘﺩ‪.‬‬
‫ﻭﻴﺘﺭﺘﺏ ﻭﺠﻭﺩ ﺤﺎﻟﺔ ﻋﺩﻡ ﺘﺎﻜﺩ ﻤﻥ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺭﺩ ﺠﻤﻴﻊ ﺃﺼﻭل ﻭﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺘﺄﺜﻴﺭﻫﺎ ﻋﻠـﻰ ﺼـﺎﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﺩﺨل ﻭﻗﻴﻤﺔ ﺃﺼﻭل ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ‪ :‬ﺘﺘﻭﻟﺩ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻋﺩﻡ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻟﻠﻭﻓﺎﺀ ﺒﺈﻟﺘﺯﻤﺎﺘﻪ‬
‫ﻓﻲ ﻟﺤﻅﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ‪ ،‬ﻭﻋﺩﻡ ﻗﺩﺭﺘﻪ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻗﺭﺍﺽ ﺍﻭ ﺘﺴﻴﻴل ﺍﻷﺼﻭل‪ ،3‬ﻭﻫﻲ ﻨﺎﺘﺠﺔ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﻋﻥ ﺴـﻭﺀ ﺘﺨﻁـﻴﻁ‬
‫ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻭﺍﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺍﻟﺒﺤﺙ ﻋﻥ ﺍﺴﺎﻟﻴﺏ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﻟﻠﺘﻤﻭﻴل‪.‬‬
‫ﺜﺎﻨﻴﺎﹰ‪ :‬ﻤﺨﺎﻁﺭ ﻏﻴﺭ ﻤﺎﻟﻴﺔ‪ :‬ﻭﺘﻤﺜل ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴل ﻭﻤﺨﺎﻁﺭ ﻗﺎﻨﻭﻨﻴﻪ‪.‬‬
‫‪ .1‬ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴل‪ :‬ﻭﻫﻲ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻨﺎﺸﺌﺔ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﻷﺨﻁﺎﺀ ﺍﻟﺒﺸﺭﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻔﻨﻴـﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺤـﻭﺍﺩﺙ‪ ،‬ﻭ‬
‫ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﺼﻨﻑ ﺍﻟﻰ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﻋﻭﺍﻤل ﺩﺍﺨﻠﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻤﺨﺎﻁﺭ ﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﻋﻭﺍﻤل ﺨﺎﺭﺠﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘـﺅﺩﻱ‬
‫ﺍﻟﻰ ﺨﺴﺎﺭﺓ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﺤﻴﺙ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺩﺍﺨﻠﻴﺔ ﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﻋﺩﻡ ﻜﻔـﺎﺀﺓ ﺍﻻﺠﻬـﺯﺓ ﺍﻷﻓـﺭﺍﺩ ﺃﻭ‬
‫ﺍﻟﺘﻘﻨﻴﺔ ﻜﻤﺎ ﻨﻔﺘﺭﺽ ﻭﺠﻭﺩ ﻓﺴﺎﺩ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﺫﻤﻡ ﺍﻭ ﺍﻨﺤﺭﺍﻑ ﻭﻗﺼﻭﺭ ﻓﻲ ﺃﺠﻬﺯﺓ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ‪.‬‬
‫‪ .1‬وھﻮ ﻣﺎﯾﺴﻤﻰ أوزان اﻟﻤﺨﺎطﺮة واﻟﺘﻲ ﺗﻌﻨﻲ ﺗﺤﺪﯾﺪ ﻧﺴﺒﺔ ﻣﺌﻮﯾﺔ ﻟﻜﻞ ﻋﻨﺼﺮ ﻣﻦ ﻋﻨﺎﺻﺮ اﻟﻤﺨﺎطﺮة ﺗﺸﻜﻞ ﺑﻤﺠﻤﻮﻋﮭﺎ ﻣﺨﺎطﺮ اﻟﺼﻚ او اﻟﻤﺸﺮوع او اﻟﻨﺸﺎط اﻟﻤﺪروس‪.‬‬
‫‪ 2003‬ﺑﺘﺼﺮف‪.‬‬
‫اﻟﻤﺠﻠﺪ اﻟﺨﺎﻣﺲ واﻟﺜﻼﺛﻮن ﺮﺼﻣ‬
‫اﻟﻨﺸﺮة اﻹﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‬
‫‪ .2‬إدارة اﻟﺒﺤـــــﻮث واﻟﺘﺮﺟﻤـــــــﺔ ﺑﻨﻚ اﻻﺳﻜﻨﺪرﯾﺔ‬
‫‪ .3‬اﻟﻤﻘﺼﻮد ﺑﺘﺴﯿﯿﻞ اﻻﺻﻮل ﺗﺤﻮﯾﻞ اﻻﺻﻞ اﻟﻤﻤﻠﻮك ﻟﻠﻤﺼﺮف اﻟﻰ ﻧﻘﺪ ﻋﻦ طﺮﯾﻖ اﻟﺒﯿﻊ‪.‬‬
‫‪87‬‬
‫‪ .2‬ﻤﺨﺎﻁﺭ ﻗﺎﻨﻭﻨﻴﺔ‪ :‬ﻭﻫﻲ ﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﺴﻭﺀ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﻭﻀﻊ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﻤﻭﻀﻭﻉ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺫ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻹﻋـﺩﺍﺩ ﺃﻭ ﺍﻟﻭﻗـﺕ‬
‫ﻓﻴﻤﻜﻥ ﺍﻥ ﺘﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺒﺈﺒﺭﺍﻡ ﻋﻘﻭﺩ ﺘﺅﺌﺭ ﺴﻠﺒﻴﺎﹰ ﻋﻠﻰ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺠﻬل ﺃﻭ ﻨﻴﺔ ﺴـﻠﺒﻴﺔ ﻓـﻲ‬
‫ﺃﺤﺩ ﺒﻨ ﻭﺩ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﺘﺅﺌﺭ ﻋﻠﻰ ﺴﻴﺭ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻭﺘﻨﻔﻴﺫﻩ ﺒﻤﺎ ﻻ ﻴﺨﺩﻡ ﻤﺼﻠﺤﺔ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ‪ ،‬ﻭﻴﻤﻜـﻥ ﺃﻥ ﺘﻜـﻭﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻗﺼﻭﺭ ﻓﻲ ﻤﺘﺎﺒﻌﺔ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﻭﻗﻌﺔ ﺒﻤﺎ ﻴﺅﺜﺭ ﺴﻠﺒﻴﺎﹰ ﻋﻠﻰ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﻭﺍﻟﺘﺤﺼﻴل‪.‬‬
‫ﺜﺎﻟﺜﺎﹰ‪ :‬ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺼﻴﺭﻓﺔ ﺍﻹﻟﻜﺘﺭﻭﻨﻴﺔ‪ :‬ﻓﻘﺩ ﺘﺒﻴ‪‬ﻥ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﻟﺘﻁﻭﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻜﻨﻭﻟﻭﺠﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺴﺎﺭﻋﺔ ﻭﺠﻭﺩ ﺤﺎﻟﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺨﻠـل‬
‫ﺍﻟﻨﺎﺘﺞ ﻋﻥ ﻋﺩﻡ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻟﺒﻴﺌﺔ ﺍﻟﻘﺎﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﻤﺴﺎﻴﺭﻩ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺘﻁﻭﺭ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺃﻫﻡ ﺍﻟﻤﻌﻭﻗﺎﺕ ﻋـﺩﻡ‬
‫ﻭﺠﻭﺩ ﺍﻟﻜﺎﺩﺭ ﺍﻟﺒﺸﺭﻱ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﺍﻟﻤﺅﻫﻠﻴﻥ ﻭﺍﻟﻘﺎﺩﺭﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﻤﻭﺍﻜﺒﺔ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺘﻜﻨﻭﻟﻭﺠﻴـﺎ ﻭﻴﻤﻜـﻥ ﺘﺤﺩﻴـﺩ ﻫـﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺒﺎﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻻﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﺸﻐﻠﻴﺔ ﻭﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻤﻌﺔ‪.‬‬
‫‪ .1‬ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻻﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻴﺔ‪ :‬ﻭﻫﻲ ﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﻋﺩﻡ ﺘﺒﻨﻲ ﺍﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﺔ ﻤﻨﺎﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ ﺘﻤﻜﻨﻪ ﻤـﻥ ﺘﺤﻘﻴـﻕ ﺍﻟﻌﺎﺌـﺩ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻤﻊ ﻤﺭﺍﻋﺎﺓ ﺍﻟﺘﻁﻭﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻜﻨﻭﻟﻭﺠﻴﺔ ﻭﺫﻟﻙ ﺒﻌﺩﻡ ﺘﻬﺌﻴﺔ ﺃﺴﺎﻟﻴﺏ ﻤﺘﻁﻭﺭﺓ ﻟﻠﺘﻤﻭﻴل ﻭﺍﻹﻗـﺭﺍﺽ‪ ،‬ﺘﻜـﻭﻥ‬
‫ﻗﺎﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﻤﻨﺎﻓﺴﺔ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﻤﻊ ﺍﻨﻔﺘﺎﺡ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺍﻗﻠﻴﻤﻴﺔ ﻭﺩﻭﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺤﻴﺙ ﺘﺼﺒﺢ ﺍﻟﻤﻨﺎﻓﺴـﺔ‬
‫ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻭﺍﺴﺎﻟﻴﺏ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﻤﺘﻨﻭﻋﺔ ﻭﻤﺘﻁﻭﺭﺓ ﻭﺫﺍﺕ ﻤﻴﺯﺍﺕ ﺘﺎﻓﺴﻴﺔ‪.‬‬
‫‪.2‬ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﺸﻐﻠﻴﺔ‪ :‬ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻹﻗﺭﺍﺭ ﺒﺈﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺘﻌﺭﺽ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺃﺜﻨﺎﺀ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴل ﻓﻲ ﺤﺎل ﻋﺠـﺯ ﺃﻨﻅﻤـﺔ‬
‫ﺍﻟﺼﻴﺭﻓﺔ ﺍﻹﻟﻜﺘﺭﻭﻨﻴﺔ‪ 1‬ﺍﻟﻰ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺘﺘﻤﺜل ﻓﻲ‪:‬‬
‫ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻥ ﺍﻟﻼﺯﻡ ﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻷﻤﺎﻥ ﺒﺤﻴﺙ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﺨﺘﺭﺍﻗﻪ ﻭﺍﻟﺩﺨﻭل ﺍﻟﻰ ﺍﻨﻅﻤﺔ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻻﻟﻜﺘﺭﻭﻨﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺴـﺎﺱ‬‫ﺒﺎﻟﻌﻤﻼﺀ ﻭﺤﺴﺎﺒﺎﺘﻬﻡ ‪-‬ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺩﺍﺨﻠﻴﺔ ﺍﻭ ﺨﺎﺭﺠﻴﺔ‪.-‬‬
‫ ﻋﺩﻡ ﻗﺩﺭﺓ ﺃﻨﻅﻤﺔ ﺍﻷﺘﻤﺘﺔ ﻋﻠﻰ ﻤﻭﺍﻜﺒﺔ ﺤﺠﻡ ﺍﻻﻋﻤﺎل ﻭﺘﺴﻬﻴل ﺘﺩﻓﻘﻬﺎ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻭﺠﻭﺩ ﻤﺸﻜﻠﺔ ﻓﻲ ﺨﺩﻤﺔ ﺍﻟﻌﻤـﻼﺀ‬‫ﻭﻫﻭ ﻤﺎ ﻴﻤﺜل ﺍﻟﺩﻋﻡ ﺍﻟﻔﻨﻲ ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺴﻬﻭﻟﺔ ﻭﺒﺴﺎﻁﺔ ﻭﺸﻤﻭﻟﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ‪.‬‬
‫ ﺍﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻐﻴﺭ ﻤﻨﺎﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﺫﻟﻙ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﻨﺘﺸﺎﺭﻩ ﻤﻤﺎ ﻴﺅﺩﻱ ﺍﻟﻰ ﺍﻋﻤﺎل ﻏﻴﺭ ﺍﺨﻼﻗﻴﺔ "ﻏﺴـﻴل‬‫ﺍﻤﻭل"‪.‬‬
‫‪.3‬ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻤﻌﺔ‪ :‬ﻭﺘﻨﺸﺄ ﻓﻲ ﺤﺎل ﺘﻭﻓﺭ ﺭﺃﻱ ﺴﻠﺒﻲ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻋـﺩﻡ ﺘﻘـﺩﻴﻡ ﺨﺩﻤـﺔ‬
‫ﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﻤﺘﻁﻭﺭﺓ ﺍﻭ ﻭﺠﻭﺩ ﺨﺭﻭﻗﺎﺕ ﻟﻠﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻋﺩﻡ ﺘﻭﻓﺭ ﻋﺎﻤل ﺍﻻﻤﺎﻥ ﻭﺍﻟﺴﺭﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺫﻟـﻙ‬
‫ﻤﻊ ﻤﺭﺍﻋﺎﺓ ﺴﺭﻋﺔ ﺍﻨﺘﺸﺎﺭ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻭﻤﺎ ﻟﻪ ﻤﻥ ﺃﺜﺭ ﻜﺒﻴﺭ ﻓﻲ ﺤﺎل ﻭﺠﻭﺩ ﺍﻟﻨﻅﺭﺓ ﺍﻟﺴﻠﺒﻴﺔ ﻟﻠﻤﺼـﺭﻑ ﻤـﻥ‬
‫ﻭﺠﻬﺎﺕ ﻨﻅﺭ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ‪.‬‬
‫‪.3-1-3‬ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﻩ‪:‬‬
‫‪2‬‬
‫ﺘﺭﺘﻜﺯ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﻀﻤﻭﻨﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﻋﻨﺼﺭ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‪ ،‬ﻭﺒﺩﻭﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺘـﻨﺨﻔﺽ ﺍﻷﺭﺒـﺎﺡ‪ ،‬ﺤﻴـﺙ‬
‫ﻫﻨﺎﻙ ﺇﻗﺭﺍﺭ ﺩﺍﺨﻠﻲ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺫﻱ ﺴﻴﺘﻡ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻴﻪ ﻭﺩﺭﺠﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻓﻜﻤـﺎ ﻜﺎﻨـﺕ‬
‫‪ .1‬ﺣﯿﺚ ﺗﻤﺜﻞ اﻻﻋﻤﺎل اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ واﻋﻤﻞ ﺗﺪاول اﻻﺻﻮل اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﺑﻮاﺳﻄﺔ اﻟﻤﺼﺮف ﻋﻦ طﺮﯾﻖ ﺷﺒﻜﺔ اﻻﻧﺘﺮﻧﺖ‪.‬‬
‫ﺟﺪة‪ -‬اﻟﺴﻌﻮدﯾﺔ اﻟﻄﺒﻌﺔ ﺑﺎﻻﻧﻜﻠﯿﺰﯾﺔ‬
‫ادارة اﻟﻤﺨﺎطﺮ اﻟﺒﻨﻚ اﻻﺳﻼﻣﻲ ﻟﻠﺘﻨﻤﯿﺔ‬
‫‪ .2‬أ‪.‬طﺎرق ﷲ ﺧﺎن‬
‫ص‪40..34‬‬
‫‪ 2004‬ﺑﺘﺼﺮف‪.‬‬
‫‪88‬‬
‫ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻤﺭﺘﺒﻁﺔ ﺒﻌﺎﻤل ﻤﺨﺎﻁﺭﻩ ﻜﺒﻴﺭ ﻜﻠﻤﺎ ﻜﺎﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻨﻁﻘﻲ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻜﺒـﺭ ﻤﻘﺎﺒـل ﻫـﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻭﻓﻕ ﻤﺒﺩﺃ ﺍﻟﻐﺭﻡ ﺒﺎﻟﻐﻨﻡ ﺍﻭ ﺍﻟﺠﺯﺍﺀ ﻤﻥ ﺠﻨﺱ ﺍﻟﻌﻤل‪.‬‬
‫ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﺱ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺠﺏ ﺍﻥ ﺘﺘﻭﻓﺭ ﻹﺘﻤﺎﻡ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻭﻫﻲ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺍﻟﺘﻌﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﻪ ﻭﺘﺤﺩﻴﺩﻫﺎ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺘﻭﻓﺭ ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﻗﻴﺎﺱ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻨﻅﺎﻡ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻤﻼﺌﻡ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺍﺨﺘﻴﺎﺭ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺭﻏﻭﺏ ﺍﻟﺨﻭﺽ ﻓﻴﻬﺎ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﻤﻭﺍﺯﻨﺔ ﺒﻴﻨﻬﺎ ﻭﺒﻴﻥ ﺍﻟﻌﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﻪ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻭﺍﺠﺭﺍﺀ ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﻴﻥ ﻤﺎ ﺘﻡ ﺘﻨﻔﻴﺫﻩ ﻭﻓﻕ ﻤﺎ ﺘﻡ ﺍﻟﺘﺨﻁﻴﻁ ﻟﻪ ﻭﺘﻭﻗﻌـﻪ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻘـﺩﺭﺓ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﺼﺤﻴﺢ ﻓﻲ ﺤﺎﻻﺕ ﺍﻻﻨﺤﺭﺍﻑ ﺍﻟﺴﻠﺒﻲ ﺍﻭ ﺍﻹﻴﺠﺎﺒﻲ‪.‬‬
‫ﻭﻋﻠﻴﻪ ﻓﺈﻥ ﺍﻷﺴﺎﺱ ﻓﻲ ﺩﺍﺭﺴﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻫﻭ ﺘﺤﺩﻴﺩﻫﺎ ﻭﻗﻴﺎﺴﻬﺎ ﻟﻠﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﻴﻨﻬﺎ‪ ،‬ﻭﻨﻔﺴﺭ ﺍﻟﻤﻔﻬﻭﻡ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‬
‫ﻭﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻨﻬﻤﺎ ﻭﻓﻕ ﺍﻟﺸﻜل ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫‪1‬‬
‫ﻴﺒﻴﻥ ﺍﻟﺸﻜل ﺃﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﻤﺜﻼﹰ ﻴﻨﻁﻭﻱ ﻋﻠﻰ ﺩﺭﺠﺔ ﻤﻨﺨﻔﻀﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻭﻴـﺘﻼﺯﻡ ﺫﻟـﻙ‬
‫ﻤﻊ ﻋﺎﺌﺩ ﻤﻨﺨﻔﺽ ) ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ (‪ ،‬ﻭﻜﻠﻤﺎ ﺍﺭﺘﻔﻌﺕ ﺒﺎﻟﻬﺭﻡ ﺇﻟﻰ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺸﺩﻴﺩﺓ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ – ﺍﻟﻤﺘﺎﺠﺭﺓ ﺒﺎﻟﻬـﺎﻤﺵ‬
‫– ﻜﻠﻤﺎ ﻜﺎﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻨﺘﻅﺭ ﺃﻜﺒﺭ ﺒﻤﺎ ﻴﺒﺭﺭ ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺒﻬﺫﻩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ‪.‬‬
‫‪89‬‬
‫‪ .2-3‬ﻗﻴﺎﺱ ﺍﳌﺨﺎﻃﺮﺓ ﺍﻟﱵ ﺗﻮﺍﺟﻪ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻨﻘﻁﺔ ﺍﺴﺎﺴﻴﺔ ﻓﻲ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻓﺎﻟﻤﻬﻤﺔ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻟﻤﺘﺨﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺒﻌﺩ ﺘﺤﺩﻴـﺩ ﺍﻷﻫـﺩﺍﻑ‪،‬‬
‫ﻫﻲ ﺘﺤﻠﻴل ﻭﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻷﺨﻁﺎﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻌﺭﺽ ﻟﻬﺎ ﻫﺫﻩ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺃﻭ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺒﻌﺔ ﻤﻥ ﻗﺒل ﻫـﺫﻩ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺁﺨـﺫﻴﻥ ﺒﻌـﻴﻥ‬
‫ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻨﻪ ﻟﻴﺱ ﺍﻟﻬﺩﻑ ﻤﻥ ﺩﺍﺭﺴﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻫﻭ ﺘﻔﺎﺩﻴﻬﺎ ﺃﻭ ﺍﻻﺒﺘﻌﺎﺩ ﻋﻨﻬﺎ ﺒل ﻫﻭ ﺍﻟﺨﻭﺽ ﻓﻴﻬﺎ ﻤﻊ ﺍﻟﺘﺄﻜﺩ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺌﺩ ﻴﻨﺎﺴﺏ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﻩ‪.‬‬
‫ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻤﺠﻤﻭﻫﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﺎﻟﻴﺏ ﻓﻲ ﻗﻴﺎﺱ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻭﺍﻻﺴﺘﻨﺎﺩ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻓـﻲ ﻋﻤﻠﻴـﺔ ﺍﻟﻤﻔﺎﻀـﻠﺔ ﺒـﻴﻥ ﺍﻟﺒـﺩﺍﺌل‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﻓﺭﺓ‪ ،‬ﻟﻌل ﺃﻫﻤﻬﺎ‪:‬‬
‫‪.1- 2- 3‬ﻗﻴﺎﺱ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‪1‬‬
‫‪ .1‬ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ‪:‬‬
‫ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ‬
‫=‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﻀﻤﻭﻨﻪ ﻤﻥ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ‬
‫‪2‬‬
‫ﺍﻟﻭﺍﺩﺌﻊ ﺒﻜﺎﻓﺔ ﺍﻨﻭﺍﻋﻬﺎ‬
‫ﺤﻴﺙ ﺘﻤﺜل ﺍﻟﻭﺩﺍﺌﻊ ﺠﻤﻴﻊ ﻭﺩﺍﺌﻊ ﺍﻻﻓﺭﺍﺩ ﻭﻤﺴﺘﺤﻘﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪:‬‬
‫ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‬
‫=‬
‫ﺍﻻﺼﻭل ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺘﺄﺜﻴﺭ ﺒﺄﻱ ﺘﻘﻠﺏ ﻓﻲ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‬
‫ﺍﻟﺨﺼﻭﻡ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺘﺄﺜﻴﺭ ﺒﺄﻱ ﺘﻐﻴﺭ ﻓﻲ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‬
‫ﻭﺍﻷﺼﻭل ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺘﺄﺜﻴﺭ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻫﻲ‪:‬‬
‫ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل ﺃﻱ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻘﺘﻨﺎﻩ ﺒﻐﺭﺽ ﺍﻟﻤﺘـﺎﺠﺭﺓ ﻭﻟـﻴﺱ‬‫ﻷﻏﺭﺍﺽ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل‪.‬‬
‫ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﻭﺍﻟﺴﻠﻔﻴﺎﺕ ﻭﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻘﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل ﺍﻟﻤﺨﺼﻭﻤﺔ‪.‬‬‫ﺃﻤﺎﺍﻟﺨﺼﻭﻡ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺘﺄﺜﻴﺭ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻓﻬﻲ‪:‬‬
‫ ﺍﻟﻭﺍﺩﺌﻊ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﺼﻑ ﺒﻘﺼﺭ ﺍﻷﺠل ﻜﺎﻟﻭﺩﺍﺌﻊ ﺘﺤﺕ ﺍﻟﻁﻠﺏ "ﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﺠﺎﺭﻴﺔ" ﻭﻭﺩﺍﺌﻊ ﺍﻟﺘـﻭﻓﻴﺭ‪ ،‬ﺸـﻬﺎﺩﺍﺕ‬‫ﺍﻹﻴﺩﺍﻉ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل‪.‬‬
‫ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل ﺍﻟﺘﻲ ﺤﺼل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻷﺨﺭﻯ‪.‬‬‫‪ .3‬ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻹﺌﺘﻤﺎﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ‪:‬‬
‫ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻹﺌﺘﻤﺎﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ‬
‫=‬
‫ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﻭﺍﻟﺴﻠﻔﻴﺎﺕ‬
‫ﺍﻷﺼﻭل‬
‫دار اﻟﺠﺎﻣﻌﺔ اﻟﺠﺪﯾﺪة ﻟﻠﻨﺸﺮ‬
‫ادارة اﻟﻤﺼﺎرف‪-‬ﺗﺤﻠﯿﻞ اﻟﻘﻮاﯾﻢ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬
‫‪ .1‬د‪.‬ﻋﺒﺪ اﻟﻐﻔﺎر ﺣﻨﻔﻲ‬
‫‪ .2‬وھﻲ ﺗﺜﻤﻞ ﺟﻤﯿﻊ اﻻﺻﻮل اﻟﺘﻲ ﺗﺘﻌﺮض ﻟﻠﻤﺨﺎطﺮ اﻟﺴﻮق‪ ،‬ﻧﺘﯿﺠﺔ ﺗﺄﺛﺮھﺎ ﺑﺎﻟﻌﻮاﻣﻞ اﻟﺨﺎرﺟﯿﺔ ﻟﻠﻤﻨﻄﻤﺔ‪.‬‬
‫اﻻﺳﻜﻨﺪرﯾﺔ ‪2002‬‬
‫ص‪ 363..341‬ﺑﺘﺼﺮف‪.‬‬
‫‪90‬‬
‫‪ .4‬ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪:‬‬
‫ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‬
‫=‬
‫ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ‬
‫ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺨﻁﺭﺓ‬
‫ﻭﻴﻘﺼﺩ ﺒﺎﻷﺼﻭل ﺍﻟﺨﻁﺭﺓ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﺭﺘﺏ ﻋﻠﻰ ﺘﺴﻴﻴﻠﻬﺎ ﺨﺴﺎﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻭ ﻋﺩﻡ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺘﺴﻴﻴﻠﻬﺎ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺏ‪ ،‬ﻓﻬﻲ ﺍﻻﺼﻭل ﻤﻁﺭﻭﺤﺎﹰ ﻤﻨﻬﺎ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻭﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺅﻜﺩﻩ ﺃﻱ ﺍﻟﻤﻀﻤﻭﻨﻪ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ﻭﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ‪.1‬‬
‫‪.2-2-3‬ﻗﻴﺎﺱ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺤﺭﻜﺔ ﺍﻟﺼﻙ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪:‬‬
‫‪2‬‬
‫ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﺼﻙ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﺒﺎﻟﺘﺫﺒﺫﺏ ﻤﻊ ﺤﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﺭﺘﻔﺎﻋﺎﹰ ﻭﺍﻨﺨﻔﺎﻀﺎﹰ‪ ،‬ﻓﻬﻭ ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻴﺅﺜﺭ ﻭﻴﺘـﺄﺜﺭ ﺒـﻪ‬
‫ﻭﻫﻨﺎ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺴﺒﺒﻴﻥ ﻭﻤﺴﺒﺒﻴﻥ ﻟﻠﻤﺨﺎﻁﺭ ﻫﻤﺎ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺨﺎﺼﺔ ﺒﺎﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻟﻬﺫﺍ ﺍﻟﺼﻙ ﻭﺫﻟﻙ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻁﻴﺒﻌﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ‪ ،‬ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺘﻔﺎﺩﻱ ﺍﻭ ﻤﻭﺍﺠﻬﺔ ﻫـﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺘﻨﻭﻴﻊ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﻭﻫﻲ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﺘﺄﺜﺭ ﺍﻟﺼﻙ ﺒﺤﺭﻜﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﺭﺘﻔﺎﻋﺎﹰ ﺃﻭ ﺍﻨﺨﻔﺎﻀ ﺎﹰ ﻓﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﹼﻡ ﺒﻪ‬
‫ﺃﻥ ﺤﺭﻜﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺘﺅﺜﺭ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﻋﻠﻰ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻴﻪ‪.‬‬
‫ﺭﻏﻡ ﺍﻟﺘﺴﻠﻴﻡ ﺒﺄﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺘﺄﺜﻴﺭ ﻴﺨﺘﻠﻑ ﻤﻥ ﺼﻙ ﻵﺨﺭ ﻭﻓﻕ ﻤﺭﻭﻨﺔ ﺍﻟﺼﻙ ﺍﻭ ﻤﺎﻴﺴﻤﻰ ﻤﻌﺎﻤـل " ﺒﺘـﻪ ‪ " Beta‬ﺍﻟـﺫﻱ‬
‫ﺘﺤﺩﺩﻩ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺨﺼﺼﺔ ﻜﻤﺅﺸﺭ ﺩﺍﻭﺠﻭﻨﺯ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﻲ‪.‬‬
‫ﻓﺎﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﻤﺅﺸﺭ "ﺒﺘﻪ" ﻟﻠﺼﻙ ﺍﺼﻐﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻭﺍﺤﺩ ﻓﺈﻥ ﺩﺭﺠﺔ ﺘﺄﺜﺭ ﺍﻟﺼﻙ ﺒﺎﻟﻅﺭﻭﻑ ﺍﻟﺴﺎﺌﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺍﻟﻤﻨﺤﻰ ﺍﻟﻌـﺎﻡ‬
‫ﻟﻸﺴﻌﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺴﺘﻜﻭﻥ ﺍﻗل ﻤﻥ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻓﻲ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻌﻜﺱ ﺼﺤﻴﺢ ﺃﻤـﺎ ﺍﺫﺍ ﻜـﺎﻥ ﺍﻟﻤﺅﺸـﺭ‬
‫ﻤﺴﺎﻭﻴﺎﹰ ﻟﻠﻭﺍﺤﺩ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﺘﺄﺜﻴﺭ ﺴﻴﻜﻭﻥ ﻤﻭﺍﺯﻱ ﻟﻠﺘﻐﻴﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻜﻤﺎ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻭﻀﻴﺢ ﺍﻟﻔﻜﺭﻩ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﻜل ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺣﯿﺚ ﻛﻤﺎ ھﻮ ﻣﺘﻌﺎرف ﻋﻠﯿﮫ ﻻﯾﺘﻢ ﺗﺴﯿﯿﻞ اﻷﺻﻮل اﻟﺜﺎﺑﺘﺔ إﻻ ﻋﻨﺪ ﺗﺼﻔﯿﺔ اﻟﻤﻨﻈﻤﺔ‪.‬‬
‫اﻟﺒﻨﻚ اﻻﺳﻼﻣﻲ ﻟﻠﺘﻨﻤﯿﺔ ﺟﺪة‪ -‬اﻟﺴﻌﻮدﯾﺔ ‪-‬اﻟﻄﺒﻌﺔ ﺑﺎﻻﻧﻜﻠﯿﺰﯾﺔ ‪2004-‬ص‪ 89..71‬ﺑﺘﺼﺮف‪.‬‬
‫ادارة اﻟﻤﺨﺎطﺮ‬
‫‪ .2‬أ‪.‬طﺎرق ﷲ ﺧﺎن‬
‫ﻋﻤﺎن – اﻷردن ‪ 2001‬ص‪.190‬‬
‫دار اﻻواﺋﻞ ﻟﻠﻨﺸﺮ‬
‫اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬
‫‪.3‬د‪.‬ﻏﺎزي ﺗﻮﻓﯿﻖ ﻓﺮح و د‪ .‬ﻋﺒﺪ اﻟﻨﺎﻓﻊ اﻟﺰرري‬
‫‪3‬‬
‫‪91‬‬
‫ﻋﺎﺌﺩ ‪1 /‬‬
‫ﺍﻟﺼﻙ‬
‫ﻋﺎﺌﺩ‬
‫ﺍﻟﺴﻭﻕ‬
‫‪5 B1=1‬‬
‫‪5 B=2‬‬
‫‪5 B=0.5‬‬
‫ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺍﻟﺘﻐﻴﻴﺭ‬
‫ﻋﺎﺌﺩ ‪2 /‬‬
‫ﻋﺎﺌﺩ‬
‫ﻋﺎﺌﺩ‬
‫ﻋﺎﺌﺩ‬
‫ﻋﺎﺌﺩ‬
‫ﻋﺎﺌﺩ‬
‫ﺍﻟﺴﻬﻡ‬
‫‪5‬‬
‫ﺍﻟﺴﻭﻕ‬
‫‪10‬‬
‫ﺍﻟﺴﻬﻡ‬
‫‪10‬‬
‫ﺍﻟﺴﻭﻕ‬
‫‪5‬‬
‫ﺍﻟﺴﻬﻡ‬
‫‪5‬‬
‫‪10‬‬
‫‪2.5‬‬
‫‪10‬‬
‫‪10‬‬
‫‪20‬‬
‫‪5‬‬
‫‪5‬‬
‫‪5‬‬
‫‪10‬‬
‫‪2.5‬‬
‫ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ ﻓﻲ ﺘﻘﺩﻴﺭ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻭﺍﻟﻌﻭﺍﺌﺩ ﻋﻨﺩ ﻤﺴـﺘﻭﻯ ﻤﻌـﻴﻥ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪.‬‬
‫ﺃﻱ ﺃﻨﻪ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ﺍﻟﺫﻱ ﻴ‪‬ﻤﻜﹼﻥ ﻤﻥ ﺨﻼﻟﻪ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺨﻭﺽ ﻓﻲ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺼﻙ ﻋﻨﺩ ﺩﺭﺠـﺔ‬
‫ﻤﺨﺎﻁﺭ ﻤﻌﻴﻥ ﻭﺫﻟﻙ ﻭﻓﻕ ﻤﺎﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫^‪K‬‬
‫‪2‬‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻭﻴﻤﺜل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﻭﻗﻊ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻴﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪.‬‬
‫‪ KRF‬ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺨﺎﻟﻲ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻀﻤﻭﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ) ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺩﻭﻟﺔ (‪.‬‬
‫‪ KM‬ﻤﺘﻭﺴﻁ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪.‬‬
‫‪B‬‬
‫ﻤﻌﺩل ﻤﺭﻭﻨﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻭﻴﻤﺜل ﺩﺭﺠﺔ ﺘﺄﺜﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺘﻐﻴﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪.‬‬
‫‪ .1‬ﻞﻣﺎﻋ ﻞﺜﻤﺗ ‪ BETA‬ﻓﻌﻨﺪﻣﺎ ﺗﻜﻮن ﻣﺴﺎوﯾﺔ اﻟﻮاﺣﺪ ﯾﻜﻮن ﺗﻐﯿﺮ ﻋﺎﺋﺪ اﻟﺴﮭﻢ ﻣﺴﺎوﯾﺎ ً ﻟﺘﻐﯿﺮ ﻋﺎﺋﺪ اﻟﺴﻮق اﻟﻜﻠﻲ وﻋﻨﺪﻣﺎ ﺗﻜﻮن اﻛﺒﺮ ﻣﻦ اﻟﻮاﺣﺪ ﯾﻜﻮن اﻟﺘﻐﯿﺮ اﻛﺒﺮ ﻣﻦ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﺗﻐﯿﯿﺮ اﻟﺴﻮق‬
‫اﻟﺴﻮق واﻟﻌﻜﺲ ﺻﺤﯿﺢ‪.‬‬
‫ﻋﻤﺎن – اﻷردن ‪ 2001‬ص‪.193‬‬
‫دار اﻻواﺋﻞ ﻟﻠﻨﺸﺮ‬
‫اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬
‫‪.2‬د‪.‬ﻏﺎزي ﺗﻮﻓﯿﻖ ﻓﺮح و د‪ .‬ﻋﺒﺪ اﻟﻨﺎﻓﻊ اﻟﺰرري‬
‫‪92‬‬
‫‪ RPm‬ﻋﻼﻭﺓ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺘﻤﺜل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻹﻀﺎﻓﻲ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺘﺤﻤل ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ‪ ،‬ﻭﻫﻲ ﺘﺴﺎﻭﻱ‬
‫ﻤﺘﻭﺴﻁ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻤﻁﺭﻭﺤﺎﹰ ﻤﻨﻪ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺨﺎﻟﻲ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‬
‫‪RPm = KM - KRF‬‬
‫‪K‬‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ﻭﻫﻭ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺴﻪ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‪ ،‬ﻭﻴﻤﺜل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺨـﺎﻟﻲ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻤﻀﺎﻓﺎﹰ ﺍﻟﻴﻪ ﻋﻼﻭﺓ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻤﻊ ﻤﺭﺍﻋﺎﺓ ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻟﻤﺭﻭﻨﺔ‪.‬‬
‫) ‪= KRF +( RPm × B‬‬
‫‪K‬‬
‫ﻓﺈﺫﺍ ﺍﻓﺘﺭﻀﻨﺎ ﺍﻥ ﻤﺘﻭﺴﻁ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻴﺴﺎﻭﻱ ‪ ،٪13‬ﻭﺍﻥ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺨﺎﻟﻲ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﻩ ﻴﺴـﺎﻭﻱ ‪ ٪9‬ﻭﺍﻥ‬
‫ﻤﻌﺩل ﻤﺭﻭﻨﺔ ﺍﻟﺼﻙ ﻫﻭ ‪ / 2 /‬ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ﻫﻭ‪:‬‬
‫‪= 9 + ( 4 × 2 ) = 17٪‬‬
‫) ‪= KRF +( RPm × B‬‬
‫‪= 13 – 9 = 4‬‬
‫‪K‬‬
‫‪RPm = KM - KRF‬‬
‫ﻭﺘﺘﻡ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ^‪ K‬ﻭﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ‪ K‬ﻓﺈﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﺃﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ﻓﻤﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﻔﻀل ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻤﺎ ﺍﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﺃﻗل ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ﻓﺈﻨﻪ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻔﻀ‪‬ل ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻟﻌﺩﻡ ﺘﻐﻁﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﺌـﺩ‬
‫ﻟﻠﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﻪ‪.‬‬
‫‪.3-2-3‬ﻗﻴﺎﺱ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﻤﻌﺩﻟﺔ‪:‬‬
‫‪1‬‬
‫ﺘﻘﻭﻡ ﻁﺭﻴﻘﺔ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻌﺩل ﺍﻟﺘﻲ ﻁﻭﺭﺘﻬﺎ ﺸﺭﻜﺔ " ‪ " Bankers Trust‬ﻋﻠﻰ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌـﺩ ﻋﻠـﻰ ﺭﺃﺱ‬
‫ﺍﻟﻤﺎل ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺘﻌﺩﻴل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ ﻭﺍﻟﺘﻭﻗﻊ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻤﻌﺩل ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‪ ،‬ﻭﺘﻌﺘﺒﺭ ﺃﺩﺍﺓ ﻤﻨﺴﺠﻤﺔ ﻭﻤﺘﻁﻭﺭﺓ ﻟﻠﻤـﺩﻴﺭﻴﻥ‬
‫ﻴﻤﻜﻥ ﺒﻭﺴﻁﺘﻬﺎ ﺼﻨﻊ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﺴﻠﻴﻤﺔ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﺎﻟﻤﻭﺍﺯﻨﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻭﺫﻟﻙ ﻭﻓﻕ ﻤﺎﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺭﺍﺱ ﺍﻟﻤﺎل = ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻌﺩل ﻭﻓﻕ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ‪ /‬ﺭﺍﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻌﺩل = ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﻤﻁﺭﻭﺤﺎﹰ ﻤﻨﻪ ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ ﺍﻟﻔﻌﻠﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ‬
‫ﺤﻴﺙ ﻴﺘﻡ ﺘﻌﺩﻴل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺒﻁﺭﺡ ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﻪ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻋﻨﺼﺭ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‪.‬‬
‫ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺘﻭﻀﻴﺢ ﺍﻟﻔﻜﺭﻩ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ ﺒﻁﺭﺡ ﺍﻟﻤﺜﺎل ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ ﻭﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﻴﻥ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ ﻭﺍﻟﻤﻌﺩل‬
‫ﻓﺈﺫﺍ ﺍﻓﺘﺭﻀﻨﺎ ﺃﻥ ﺸﺭﻜﺔ ﻴﺒﻠﻎ ﺭﺃﺱ ﻤﺎﻟﻬﺎ ‪ 500‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﻤﻭﺯﻉ ﻋﻠﻰ ‪ 40‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺴﻬﻡ ﻭ ‪ 460‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﻭﺩﺍﺌﻊ ﺒﻤﻌـﺩل‬
‫‪ ،٪5‬ﻭﺘﻘﻭﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﺎﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻤﻭﺍﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﺒﻘﻴﻤﺔ ‪ 40‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﻜﻭﻨﻬﺎ ﻀﻤﺎﻨﺔ ﻟﺤﻤﻠﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺒﻤﻌـﺩل‬
‫ﻋﺎﺌﺩ ‪ ٪6‬ﻭﺍﻟﺒﺎﻗﻲ ﻴﺴﺘﺜﻤﺭ ﺒﻤﻌﺩل ﻋﺎﺌﺩ ﻤﺘﻭﻗﻊ ‪ .٪10‬ﻤﻊ ﺍﺤﺘﻤﺎل ﺨﺴﺎﺭﺓ ﺘﺒﻠﻎ ‪ 5‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﻭﻻﺘﺘﺠﺎﻭﺯ ﻓـﻲ ﺍﻟﺤـﺩﻭﺩ‬
‫ﺍﻟﻘﺼﻭﻯ ‪ 45‬ﻤﻠﻴﻭﻥ‪،‬ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤﻊ ﺍﻻﻋﺘﺭﺍﻑ ﺒﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﺘﺸﻐﻴﻠﻴﻪ ﻤﺘﻭﻗﻌﻪ ‪10‬ﻤﻼﻴﻴﻥ‪.‬‬
‫ﻭﻋﻠﻴﻪ‪:‬‬
‫‪ .1‬أ‪.‬طﺎرق ﷲ ﺧﺎن‬
‫ادارة اﻟﻤﺨﺎطﺮ اﻟﺒﻨﻚ اﻻﺳﻼﻣﻲ ﻟﻠﺘﻨﻤﯿﺔ‬
‫ﺟﺪة‪ -‬اﻟﺴﻌﻮدﯾﺔ اﻟﻄﺒﻌﺔ ﺑﺎﻻﻧﻜﻠﯿﺰﯾﺔ‬
‫ص‪60‬‬
‫‪ 2004‬ﺑﺘﺼﺮف‪.‬‬
‫‪93‬‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻌﺩل = ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﻤﻁﺭﻭﺤﺎﹰ ﻤﻨﻪ ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ ﺍﻟﻔﻌﻠﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ‪.‬‬
‫= )ﺍﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺨﺯﻴﻨﺔ ‪ +‬ﺍﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴل(–)ﻡ‪.‬ﺍﻟﺘﺸﻐﻴل ‪ +‬ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﻪ‪+‬ﻓﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﻭﺩﺍﺌﻊ(‬
‫= ) ‪+ 10 ) - ( ٪10 × 460 + ٪6 × 40‬‬
‫‪5‬‬
‫‪( ٪5 × 460 +‬‬
‫= ‪38 - 48.4‬‬
‫= ‪ 10.4‬ﻤﻠﻴﻭﻥ‬
‫ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺭﺍﺱ ﺍﻟﻤﺎل = ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻌﺩل ﻭﻓﻕ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ‪ /‬ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‬
‫=‬
‫‪1‬‬
‫‪( 5 – 45 ) / 10.4‬‬
‫= ‪ ٪26‬ﻭﻫﻭ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺭﺍﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪.‬‬
‫ﺘﺴﺨﺩﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻁﺭﻴﻘﺔ ﻓﻲ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺠﺤﻡ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﻭﺍﺠﺏ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﻬﺎ ﻓﻲ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﻤﻀﻤﻭﻨﻪ "ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺨﺯﻴﻨﺔ" ﻤﻥ ﺃﺠـل‬
‫ﻀﻤﺎﻥ ﻤﻌﺩل ﻋﺎﺌﺩ ﻤﺘﻭﻗﻊ ﻤﺤﺩﺩ ﺃﻭ ﻤﻥ ﺍﺠل ﻋﺩﻡ ﺘﺠﺎﻭﺯ ﺤﺠﻡ ﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻤﺤﺩﺩ ﺘﺴﻌﻰ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ﻟﺘﺤﻘﻴﻘـﻪ ﻓـﻲ ﺴـﺒﻴل‬
‫ﺇﺭﻀﺎﺀ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﺃﻭ ﺴﻴﺎﺴﺔ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ﺍﻟﺤﺫﺭﺓ‪،‬ﻜﻤﺎ ﻴﺴﺘﺨﺩﻡ ﻓﻲ ﺴﺒﻴل ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻷﺩﺍﺀ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﺘﺤﻘﻘـﺔ‬
‫ﻤﻊ ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ‪.‬‬
‫‪ .3-3‬ﳐﺎﻃﺮ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺍﳌﻮﺍﻓﻘﺔ ﻟﻠﺸﺮﻳﻌﺔ ﺍﻹﺳﻼﻣﻴﺔ ﺍﳌﻘﺘﺮﺣﺔ‪.‬‬
‫‪ .1-3-3‬ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺒﺎﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‪:‬‬
‫ﻴﻤﻜﻥ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻌﺭﺽ ﻟﻬﺎ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺒﻌﻜﺱ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﺭﺽ ﻟﻬﺎ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﻤﻀـﺎﺭﺒﺔ‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﻬﺎ‪ ،‬ﻓﻬﻤﻲ ﺘﺘﻭﻟﺩ ﻤﻥ ﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺫﺍﺘﻪ ﺃﻭ ﺍﻟﻘﺴﻡ‪ 2‬ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﺘـﺎﻟﻲ‬
‫ﺘﺅﺜﺭ ﻋﻠﻰ ﻗﻴﻤﺔ ﻭﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﺴﻬﻡ ﺍﻟﻘﺴﻡ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﺭﺃﺱ ﻤﺎﻟﻪ‪.‬‬
‫ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺼﻔﺘﻪ ﺭﺏ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺒﺈﺠﺭﺍﺀ ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻭ ﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻤﻭﺍﻓﻘﺔ ﻟﻠﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻤـﻊ ﺃﺸـﺨﺎﺹ ﻴﺴـﻤﻭﻥ‬
‫ﻤﻀﺎﺭﺒﻴﻥ ﺒﺎﻟﻌﻤل‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻟﻠﻘﻴﺎﻡ ﺒﻤﺸﺭﻭﻉ ﻤﻌﻴﻥ ﻭﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﻬﺫﺍ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ‪ ،‬ﺸـﺭﻁ ﺃﻥ ﻴﺘﺤﻤـل ﺍﻟﻤﺼـﺭﻑ‬
‫ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ ﺍﻟﻤﺤﺘﻤﻠﺔ ﺇﻻ ﺍﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﺇﻫﻤﺎل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ﺒﺎﻟﻌﻤل ﺃﻭ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺨﺭﻗﻪ ﻟﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻤﻘﻴﺩﻩ ﺍﻭ ﻤﻁﻠﻘﺔ‪ ،‬ﻓﻴﻤﻜﻥ ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ ﺍﺸﺘﺭﺍﻁ ﻋﻤل ﻤﻌﻴﻥ ﺍﻭ ﺴﻴﺎﺴﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻤـﻊ ﺍﻟﻤﻀـﺎﺭﺏ‬
‫ﻭﺫﻟﻙ ﻷﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺭﺏ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﻤﺎﻴﺴﻤﻰ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺍﻟﻤﻘﻴﺩﺓ‪.‬‬
‫ﻭﻋﻠﻴﻪ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﺘﻌﺭﺽ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺘﺂﻜل ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ ﺍﻟﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﻋﻤﻠﻴـﺔ ﺍﻟﻤﻀـﺎﺭﺒﺔ‬
‫ﻓﻴﺘﺤﻤل ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻜﺎﻤل ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ ﻭﻴﺘﺤﻤل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ﺨﺴﺎﺭﺓ ﻋﻤﻠﻪ ﻭﻴﻜﻭﻥ ﻭﺯﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻫﻭ ﺍﺤﺘﻤـﺎل ﺍﻟﺨﺴـﺎﺭﺓ‬
‫ﺍﻟﻤﻤﻜﻨﺔ ﻟﻠﻤﺸﺭﻭﻉ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ﺒﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﺨﺘﻠﻑ ﺒﺈﺨﺘﻼﻑ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﺤﻴﺙ‪:‬‬
‫‪ .1‬راس اﻟﻤﺎل اﻟﻤﺨﺎطﺮ ﺑﮫ ھﻮ اﻟﻔﺮق ﺑﯿﻦ اﻟﺨﺴﺎرة واﻟﺨﺴﺎرة اﻟﻘﺼﻮى اﻟﻤﺘﻮﻗﻌﮫ‪ ،‬وﺑﻤﺎ اﻧﮫ ﺗﻢ اﻷﺧﺬ ﺑﻌﯿﻦ اﻻﻋﺘﺒﺎر اﻟﺨﺴﺎرة اﻟﻤﺘﻮﻗﻌﮫ ﻋﻨﺪ اﺣﺘﺴﺎب اﻟﻌﺎﺋﺪ اﻟﻤﻌﺪل‪ ،‬ﻓﺈن راس اﻟﻤﺎل‬
‫اﻟﺨﺎطﺮ ھﻮ اﻟﻔﺮق ﺑﯿﻨﮭﻤﺎ‪.‬‬
‫‪ .2‬وذﻟﻚ ﺑﻤﻮﺟﺐ اﻟﻔﺮض اﻟﺴﺎﺑﻖ ﺑﻮﺟﻮد اﻗﺴﺎم ﻣﻨﻔﺼﻠﺔ ﻓﻲ اﻟﻤﺼﺮف ﺗﻘﻮم ﺑﺎﻋﻤﺎﻟﮭﺎ ﺑﺸﻜﻞ ﻣﻨﻔﺼﻞ وﻟﮭﺎ راس ﻣﺎل ﻣﻨﻔﺼﻞ ﯾﺘﻢ ﺗﺪاوﻟﮫ‪ ،‬وﺗﻮزع ارﺑﺎﺣﮫ ﻋﻠﻰ ﺣﻤﻠﺔ اﻻﺳﮭﻢ‪.‬‬
‫‪94‬‬
‫‪ .1‬ﺍﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺒﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﻭﺒﻴﻌﻬﺎ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺤﺘﻤﻠﺔ ﻫﻲ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﺨـﺘﻼﻑ ﺴـﻌﺭ‬
‫ﺍﻟﺴﻠﻌﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ ،‬ﻭﻭﺯﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻫﻭ ﺍﺤﺘﻤﺎل ﺍﺨﺘﻼﻑ ﺍﻟﺴﻌﺭ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺍﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻓﻲ ﺸﺭﻜﺔ ﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﻩ ﻫﻲ ﺨﺴﺎﺭﺓ ﺃﻋﻤﺎل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﻌﺩ ﺘﺼﻔﻴﺔ ﺠﻤﻴﻊ ﺤﻘـﻭﻕ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﺍﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺘﻬﺎ ﺘﺠﺎﻩ ﺍﻟﺩﺍﺌﻨﻴﻥ ﺒﻤﻌﺯل ﻋﻥ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻜﻭﻨﻪ ﺭﺏ ﻟﻠﻤﺎل ﻭﺼﺎﺤﺏ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﻭﻴﻜﻭﻥ‬
‫ﻭﺯﻥ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻫﻭ ﺍﺤﺘﻤﺎل ﺨﺴﺎﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺍﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻓﻲ ﺘﻤﻭﻴل ﻤﺸﺭﻭﻉ ﻤﻌﻴﻥ‪ ،‬ﻓﻲ ﻋﻘﺩ ﺒﻨﺎﺀ ﺍﻭ ﺨﺩﻤﺔ ﻟﻁﺭﻑ ﺜﺎﻟﺙ ﻫﻭ ﺍﻟﻤﺴﺘﻔﻴﺩ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻴﻜـﻭﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻫﻭ ﻤﻤﻭل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ﺒﺎﻟﻌﻤل ﻟﻐﺎﻴﺔ ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺒﺘﻘﺩﻴﻡ ﺍﻟﺨﺩﻤﺔ ﻭﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺒﺩل ﺍﻷﺘﻌﺎﺏ ﺒﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻤـﻊ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ‪ ،‬ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﺴﺩﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﻔﻴﺩ ﺍﻟﻤﺒﻠﻎ ﻋﻠﻰ ﻤﺭﺍﺤل ﻴﻜﻭﻥ ﻋﻨﺩﻫﺎ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻤﺤﺼﻼﹰ ﺭﺃﺱ ﻤﺎﻟـﻪ ﻭﻓـﻕ‬
‫ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺫ‪ ،‬ﻤﻊ ﻤﻼﺤﻅﺔ ﻤﺎﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻫﻭ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﻭﺴﻴﻁ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ﺒﺎﻟﻌﻤل ﻭﺍﻟﻤﻨﻔﺫ ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﻔﻴﺩ‪.‬‬‫ ﻟﻴﺱ ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ ﻋﻼﻗﺔ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﻤﻊ ﺍﻟﻤﺴﺘﻔﻴﺩ‪.‬‬‫ ﻴﻤﻜﻥ ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ ﺘﺤﺼﻴل ﺭﺃﺱ ﻤﺎﻟﻪ ﻋﻠﻰ ﻤﺭﺍﺤل ﺒﻔﺘﺢ ﺤﺴﺎﺏ ﺴﺩﺍﺩ ﻟﻠﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﻔﻴﺩ ﺒﺘﺤﻭل ﻤﺒﻠـﻎ‬‫ﻤﻌﻴﻥ ﻭﻓﻕ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺫ ﻟﻬﺫﺍ ﺍﻟﺤﺴﺎﺏ‪.‬‬
‫ ﺘﺭﺘﺒﻁ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺒﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ﻟﻠﻤﺴﺘﻔﻴﺩ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺘﻨﻔﻴﺫﻩ ﻟﻠﻌﻘﺩ ﺒﻴﻨﻪ ﻭﺒـﻴﻥ ﺍﻟﻤﻀـﺎﺭﺏ‪ ،‬ﻭﻴﻤﻜـﻥ‬‫ﺘﺨﻔﻴﻀﻬﺎ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺘﺤﻤﻴل ﻨﺴﺒﺔ ﻤﻥ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻹﻨﺠﺎﺯ ﻭﺭﺒﻁﻬﺎ ﺒﺩﻓﻌﺎﺕ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﻤﺴﺘﻔﻴﺩ ﻟﻠﻤﻀـﺎﺭﺏ‬
‫ﻭﺒﺫﻟﻙ ﻻﻴﺩ‪‬ﻓﻊ ﺭﺍﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺩﻓﻌﺔ ﻭﺍﺤﺩﺓ‪.‬‬
‫ﻭﺒﻤﺎ ﺃﻨﻪ ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﻟﻠﻤﻀﺎﺭﺏ ﻀﻤﺎﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻓﻘﺩ ﺤﺩﺩ ﻤﺠﻠﺱ ﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺃﻥ ﻴﻜـﻭﻥ ﻫﻨـﺎﻙ‬
‫ﻀﺎﻤﻥ ﺜﺎﻟﺙ ﻋﻠﻰ ﺴﺒﻴل ﺍﻟﺘﺒﺭﻉ‪ ،‬ﻭﺒﺫﻟﻙ ﻴﻜﻭﻥ ﻭﺯﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﻩ ﻫﻭ ﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﻀﺎﻤﻥ ﻨﻔﺴﻪ ﻭﺍﻤﻜﺎﻨﻴـﺔ ﺍﻟﺘﺯﺍﻤـﻪ‬
‫ﺒﺎﻟﻌﻘﺩ ﺍﻭ ﺍﻟﺘﺒﺭﻉ ﻓﻲ ﺤﺎل ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ‪.‬‬
‫ﻭﻋﻠﻴﻪ‪ :‬ﻓﺈﻥ ﺼﻙ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻴﺸﻜل ﻨﺴﺒﺔ ﻤﻥ ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﻘﺴﻡ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻤﺜل ﺍﻟﻤﺒﻠﻎ ﺍﻟﻤﺨﺼﺹ ﻟﻠﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻭﻴﻜـﻭﻥ‬
‫ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻟﺼﻙ ﻫﻭ ﻨﺴﺒﺔ ﻤﻥ ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‪ ،‬ﻭﻴﺸﻜل ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﻨﺴﺒﺔ ﺭﺒﺢ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‪ ،‬ﻭﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﺨـﺎﻁﺭ‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻌﺭﺽ ﻟﻬﺎ ﺍﻟﺼﻙ ﻫﻲ ﻨﻔﺴﻬﺎ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻤﻊ ﻤﺭﺍﻋﺎﺓ ﺍﻟﺘﻭﻗﻌﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻋﻨﺩ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل‪.‬‬
‫‪.2-3-3‬ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺒﺎﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻭﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺘﻨﺎﻗﺼﺔ‪:‬‬
‫ﺘﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺴﺒﻴل ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﻤﻭل ﺍﻟﻤﺘﻭﻓﺭﻩ ﻟﺩﻴﻬﺎ ﺒﺘﻭﻗﻴﻊ ﻋﻘﻭﺩ ﻤﺸﺎﺭﻜﺎﺕ ﻤﺘﻔﻘـﺔ ﻤـﻊ ﺍﻟﺸـﺭﻴﻌﺔ‬
‫ﺍﻻﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻊ ﺍﻓﺭﺍﺩ ﺃﻭ ﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻓﻲ ﺴﺒﻴل ﺘﻘﺎﺴﻡ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺃﻭ ﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﺍﻟﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﺍﻜﺔ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻟﻌﻘﺩ‪.‬‬
‫ﻭﺘﺘﻡ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻭﻓﻕ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﺍﻟﻤﺘﻔﻕ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻓﻲ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﺍﻤﺎ ﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﻓﺘﻜﻭﻥ ﻭﻓﻕ ﻨﺴﺏ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‬
‫ﻜﻤﺎ ﺤﺩﺩﻫﺎ ﻤﺠﻠﺱ ﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،1‬ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺍﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻤﺘﻨﺎﻗﺼﺔ ﺤﻴﺙ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻌﻤﻴل ﺒﺸـﺭﺍﺀ ﺤﺼـﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺘﺩﺭﻴﺠﺎﹰ ﺘﻔﺎﺩﻴﺎﹰ ﻟﻠﺩﺨﻭل ﻓﻲ ﺼﻴﻐﺔ ﺍﻟﻘﺭﺽ ﺍﻟﺭﺒﻭﻱ‪.‬‬
‫ﻭﻋﻠﻴﻪ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻥ ﻴﺘﻌﺭﺽ ﻟﻬﺎ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺘﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ ﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﺘﻨﺸﺄ ﻋﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﺍﻜﺔ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺴﻴﺘﺤﻤل ﺠﺯﺀ ﻤﻨﻬﺎ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ‪ ،‬ﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﻭﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﺍﺨﺭﻯ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻹﺌﺘﻤﺎﻥ ﻓـﻲ ﻋـﺩﻡ‬
‫‪ .1‬ﻣﺠﻠﺲ اﻟﺨﺪﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻻﺳﻼﻣﯿﺔ‬
‫ﻣﻌﺎﯾﯿﺮ ﻛﻔﺎﯾﺔ راس اﻟﻤﺎل‬
‫ﻟﻠﻤﺼﺎرف اﻻﺳﻼﻣﯿﺔ‬
‫اﻟﺒﺤﺮﯾﻦ ‪ 2005‬ص‪125..60‬ﺑﺘﺼﺮف‪ -‬ﻣﺘﺮﺟﻢ ﻣﻦ اﻻﻧﻜﻠﯿﺰﯾﺔ‬
‫‪95‬‬
‫ﺍﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻴل ﻓﻲ ﺴﺩﺍﺩ ﺍﻹﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺭﺘﺒﻪ ﻋﻠﻴﻪ ﺘﺠﺎﻩ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﺯﺍﻤﻪ ﺒﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﺤﺼﺔ ﻭﻓﻕ ﻤﺎﻫﻭ ﻤﺤـﺩﺩ ﻓـﻲ‬
‫ﻋﻘﺩ ﺍﻟﺸﺭﺍﻜﺔ " ﺍﻟﻤﺘﻨﺎﻗﺼﺔ "‪.‬‬
‫ﻭﻴﻨﺘﺞ ﻋﻥ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺘﺂﻜل ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﺸﺭﺍﻜﺔ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻭﺠﻭﺩ ﺨﺴﺎﺌﺭ ﻓﻲ ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻋﻤﺎل ﻫـﺫﻩ ﺍﻟﺸـﺭﺍﻜﺔ‪،‬‬
‫ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺍﺴﺘﺭﺠﺎﻉ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﺸﺭﺍﻜﺔ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺘﺴﻴﻴل ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺇﻤﺎ ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﻋﻘـﺩ ﺍﻟﺸـﺭﺍﻜﺔ ﺃﻭ ﻨﺘﻴﺠـﺔ‬
‫ﺘﺼﻔﻴﺔ ﺍﻟﻌﻘﺩ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻴﺘﺄﺜﺭ ﻨﺼﻴﺏ ﻜل ﺸﺭﻴﻙ ﻓﻲ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻋﻨﺩ ﺘﺴﻴﻴﻠﻬﺎ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺃﻭ ﻨﻘﺼـﺎﻥ‪ ،‬ﻭﻴﻤﻜـﻥ ﺘﻤﻴﻴـﺯ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻭﻓﻕ ﻁﻴﺒﻌﺔ ﺍﻟﺸﺭﺍﻜﺔ ﻜﻤﺎﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺸﺭﺍﻜﺔ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﻤﻀﺎﺭﺒﺔ "ﺒﻴﻊ ﻭﺸﺭﺍﺀ " ﻭﺘﻜﻭﻥ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﺒﻀﺎﺌﻊ ﻭﺍﻟﺴﻠﻊ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺘـﺩﺍﻭﻟﻬﺎ‬
‫ﻭﺘﻜﻭﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺒﻀﺎﺌﻊ ﻫﻲ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﺸﺭﺍﻜﺔ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺸﺭﺍﻜﺔ ﻓﻲ ﻤﺅﺴﺴﺔ ﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﻟﻬﺎ ﺍﺴﺘﻘﻼﻟﻴﺘﻬﺎ ﺍﻟﻤﺎﺩﻴﺔ ﺤﻴﺙ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﻋﻤﺎل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ‬
‫ﺒﺼﻔﺔ ﺨﺎﺼﺔ ﻤﻥ ﺭﺒﺢ ﺃﻭ ﺨﺴﺎﺭﺓ‪ ،‬ﻭﻴﻜﻭﻥ ﺭﺍﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻤﺘﻤﺜﻼﹰ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻟﻠﻤﺅﺴﺴﺔ ﻋﻨـﺩ ﺍﻟﺘﺼـﻔﻴﺔ ﺃﻭ‬
‫ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻟﻌﻘﺩ‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﻤﺎﻴﺴﻤﻰ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺒﻴﻌﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺸﺭﺍﻜﺔ ﻓﻲ ﻤﺸﺭﻭﻉ ﻤﻌﻴﻥ ﺒﺤﺩ ﺫﺍﺘﻪ‪ ،‬ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺍﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﺸﺭﺍﻜﺔ ﻋﻠﻰ ﻤﺠﻤﻊ ﺘﺠﺎﺭﻱ ﻗﺎﺌﻡ ﻤﺜﻼﹰ ﻭﺫﻟـﻙ ﻟﺘﻘﺎﺴـﻡ‬
‫ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻨﻪ‪ ،‬ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﺍﻜﺔ ﻓﻲ ﺼﻴﻐﺘﻴﻥ‪:‬‬
‫ ﻭﺠﻭﺩ ﻋﻘﺩ ﺁﺠﺎﺭﺓ ﻓﺭﻋﻲ‪ :‬ﻴﻜﻭﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﻋﻘﺩ ﺇﻴﺠﺎﺭ ﻤﻊ ﻁﺭﻑ ﺜﺎﻟﺙ ﻤﻤﺎ ﻴﺨﻔﻑ ﻤﻥ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴـﻭﻕ ﻜﻭﻨـﻪ‬‫ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻤﺤﺩﺩ ﻤﺴﺒﻘ ﺎﹰ ﻭﻟﻜﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺘﺘﺄﺜﺭ ﺒﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﺒﻌﻴﻨﺔ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﺍﻨﻪ ﻴﺨﻔﻑ ﻤـﻥ ﻤﺨـﺎﻁﺭ ﺍﺌﺘﻤـﺎﻥ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻴﻙ ﻭﻴ ﻭ‪‬ﺠﺩ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﺌﺘﻤﺎﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﻋﻘﺩ ﺍﻵﺠﺎﺭ‪ ،‬ﻭﻴﻜﻭﻥ ﺘﻘﻴـﻴﻡ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل ﻋـﻥ ﻁﺭﻴـﻕ‬
‫ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺨﻴﺔ ﻤﻁﺭﻭﺤﺎﹰ ﻤﻨﻬﺎ ﺍﻟﻤﺨﺼﺼﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﺘﺠﺯﺓ ﺒﺎﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﻘﻴﻤـﺔ ﺍﻟﺘﻘﺩﺭﻴـﺔ ﻋﻨـﺩ‬
‫ﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻡ ﻭﻓﻕ ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪.‬‬
‫ ﻭﺠﻭﺩ ﻋﻘﺩ ﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻓﺭﻋﻲ‪ :‬ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﻭﺠﻭﺩ ﻋﻘﺩ ﻓﺭﻋﻲ ﻴﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﺒﻤﻭﺠﺏ ﺼﻴﻐﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﺇﻟﻰ‬‫ﻁﺭﻑ ﺜﺎﻟﺙ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺯﻭﺍل ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﺎﻟﺸﺭﻴﻙ ﻤﻘﺎﺒل ﻭﺠـﻭﺩ ﻤﺨـﺎﻁﺭ‬
‫ﺍﺌﺘﻤﺎﻥ ﺨﺎﺼﺔ ﺒﺎﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻡ ﺒﺘﻨﻔﻴﺫ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ‪.‬‬
‫ﻫﺫﺍ ﻤﻊ ﺍﻹﻗﺭﺍﺭ ﺒﺄﻨﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﺍﻜﺔ ﺍﻟﻤﺘﻨﺎﻗﺼﺔ ﺘﻜﻭﻥ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ﺫﺍﺕ ﺜﻘل ﺃﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻨﺘﻴﺠـﺔ‬
‫ﺘﺤﻭل ﺍﻟﺸﺭﺍﻜﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻟﻠﺸﺭﻴﻙ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﺘﺩﺭﻴﺠﻴ ﺎﹰ ﻭﻓﻕ ﺼﻴﻐﺔ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻭﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻟﻌﻘﺩ‪.‬‬
‫ﻭﻋﻠﻴﻪ‪ :‬ﻓﺈﻥ ﺼﻙ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻴﺸﻜل ﻨﺴﺒﺔ ﻤﻥ ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺍﻟﻘﺴﻡ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﻌﻘﺩ ﺍﻟﺸﺭﺍﻜﺔ‪ ،‬ﻭﻴﻜﻭﻥ ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻟﺼﻙ ﻫﻭ ﻨﺴﺒﺔ ﻤـﻥ‬
‫ﺤﺼﺔ ﺍﻟﻘﺴﻡ ﻤﻥ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻭﻓﻕ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺼﻙ ﻟﻘﻴﻤﺔ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﺸﺭﺍﻜﺔ‪ ،‬ﻭﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻌﻠﻕ ﺒﻬﺎ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ‬
‫ﻨﻔﺱ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺎﻟﻌﻘﺩ ﻨﻔﺴﻪ ﻜﻭﻨﻬﺎ ﺘﻨﻌﻜﺱ ﻋﻠﻰ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﺸﺭﺍﻜﺔ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺘﺼ‪‬ـﻭﺭ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﻘـﺩﻴﺭ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻲ ﻟﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻋﻨﺩ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻟﺼﻙ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪.‬‬
‫ﺃﻱ ﻴﻀﺎﻑ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻘﺩﻴﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﺴﻭﺍﺀ ﻜﺎﻨﺕ ﺇﻴﺠﺎﺒﻴﺔ ﺍﻡ ﺴﻠﺒﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻊ ﻤﺭﺍﻋﺎﺓ ﺃﻨﻪ ﻻﻴﻤﻜﻥ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻟﺼـﻙ ﺍﻟﻤﻤﺜـل‬
‫ﻟﻌﻘﺩ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻤﺎﻟﻡ ﺘﻜﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻫﻲ ﺍﻟﻐﺎﻟﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﺩ‪ ،1‬ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﺠﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻌﻘﺩ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺒﻠﻎ ﺍﻟـﺫﻱ ﻴﻤﺜـل‬
‫ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﻟﻀﻤﺎﻥ ﻋﺩﻡ ﺘﺩﺍﻭل ﻨﻘﻭﺩ ﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﺒﻨﻘﻭﺩ ﺤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ .1‬ﺗﻌﺮف اﻟﺴﻠﻌﺔ ﺑﺄﻧﮭﺎ ﻣﻨﺘﺞ ﻣﺎدي ﯾﺘﻢ ﺗﺪاوﻟﮫ وﯾﻤﻜﻦ ﺗﺪاوﻟﮫ ﻓﻲ ﺳﻮق ﺛﺎﻧﻮﯾﺔ‪ ،‬وﻣﻦ أﻣﺜﻠﺔ ذﻟﻚ اﻟﻤﻨﺘﺠﺎت اﻟﺰراﻋﯿﺔ واﻟﻤﻌﺎدن ﺑﻤﺎ ﻓﻲ ذﻟﻚ اﻟﻨﻔﻂ واﻟﻤﻌﺎدن اﻟﺜﻤﯿﻨﺔ ﻋﺪا اﻟﺬھﺐ واﻟﻔﻀﺔ‪،‬‬
‫وﯾﻤﻜﻦ ﺗﺪاول اﻟﺴﻠﻌﺔ أو ﻋﺪم ﺗﺪاوﻟﮭﺎ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﺮﺳﻤﯿﺔ‪.‬‬
‫‪96‬‬
‫‪ .1-3-3‬ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺒﺎﻟﺴﻠﻡ‪:‬‬
‫ﺘﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺴﺒﻴل ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﺘﻭﻓﺭﻩ ﻟﺩﻴﻬﺎ ﺒﺘﻭﻗﻴﻊ ﻋﻘﻭﺩ ﺴﻠﻡ ﻤﺘﻔﻘﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﺸـﺭﻴﻌﺔ ﻭﺫﻟـﻙ‬
‫ﻟﺘﺴﻠﻴﻡ ﺴﻠﻌﺔ‪ 1‬ﻤﻥ ﻨﻭﻉ ﻤﻌﻴﻥ ﺒﻜﻤﻴﺔ ﻭﻤﻭﺍﺼﻔﺎﺕ ﻤﺤﺩﺩﺓ‪ ،‬ﺒﺴﻌﺭ ﻤﺤﺩﺩ ﻤﺴﺒﻘﹰﺎ ﻴﺴﻠﻡ ﻓﻲ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﻤﺤﺩﺩ‪ ،‬ﻭﺘﺩﻓﻊ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴـﺔ‬
‫ﺒﺼﻔﺘﻬﺎ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﻜﺎﻤل ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ‪.‬‬
‫ﻭﺒﺫﻟﻙ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﺴﺅﻭﻟﺔ ﻋﻥ ﺍﺴﺘﻼﻡ ﺍﻟﺴﻠﻌﺔ ﻭﺘﺴﻠﻴﻤﻬﺎ ﻟﻠﻁﺭﻑ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﻭﻓﻕ ﻓﺘﺭﺓ ﺯﻤﻨﻴـﺔ ﻤﺤـﺩﺩ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻟﻌﻘﺩ‪ ،‬ﻭﺒﺫﻟﻙ ﺘﺘﻌﺭﺽ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺘﺄﻤﻴﻥ ﺍﻟﺴﻠﻌﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻡ ﺘﻭﻗﻴﻊ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﺒﺸﺄﻨﻬﺎ‪ ،‬ﺃﻭ ﻋﺩﻡ‬
‫ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ ﻟﺒﻨﻭﺩ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻠﻡ ﺍﻟﻤﻭﺍﺯﻱ ﻤﻤﺎ ﻴﻌﺭﺽ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺘﺄﻤﻴﻥ ﺍﻟﺴـﻠﻌﺔ‬
‫ﻤﻥ ﻁﺭﻑ ﺜﺎﻟﺙ ﻤﻊ ﻭﺠﻭﺩ ﺍﺤﺘﻤﺎل ﻋﺩﻡ ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻥ ﺒﻨﻔﺱ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﻡ ﺘﻭﻗﻴﻊ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﺴﻠﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺴﻪ‪ ،‬ﺍﻭ‬
‫ﻋﺩﻡ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﺎﻟﺴﻠﻌﺔ ﻭﺒﻴﻌﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻤﻊ ﻭﺠﻭﺩ ﺨﺴﺎﺌﺭ ﻤﺤﺘﻤﻠـﺔ‬
‫ﻭﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﺘﺨﺯﻴﻥ ﻭﺘﺴﻭﻴﻕ‪.‬‬
‫ﻫﺫﺍ ﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﻭﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﺃﺨﺭﻯ ﻴﺘﻌﺭﺽ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻭﺠﻭﺩ ﺍﺤﺘﻤﺎل ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺘـﺯﺍﻡ ﺍﻟﻤﺸـﺘﺭﻱ‬
‫ﺒﺴﺩﺍﺩ ﺍﻟﺩﻓﻌﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻔﻕ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻓﻲ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﺴﻠﻡ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻟﻌﻘﺩ‪.‬‬
‫ﻭﻋﻠﻴﻪ ﻓﺈﻥ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺴﻠﻡ ﺘﻤﺜل ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺠﺯﺌﻴﺔ ﻤﻥ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺴﻠﹼﻡ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻴﺘﻜﻭﻥ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﺴـﻠﻡ ﻤـﻥ ﺩﻓﻌـﺔ‬
‫ﻤﻘﺩﻤﺔ ﺘﺩﻓﻊ ﺇﻟﻰ ﻁﺭﻑ ﺁﺨﺭ ﺒﺼﻔﺘﻪ ﻤﻭﺭﺩﺍﹰ ﻟﻠﺴﻠﻌﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺘﺴﻠﻡ ﻓﻲ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻲ‪ ،‬ﻭﻴﺘﻜـﻭﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌـﺩ ﺍﻹﺠﻤـﺎﻟﻲ‬
‫ﻟﺤﺎﻤﻠﻲ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻤﻥ ﺍﻟﻔﺭﻕ ﺒﻴﻥ ﺴﻌﺭ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﺴﻠﻌﺔ ﻭ ﺴﻌﺭ ﺒﻴﻌﻬﺎ ﺒﻌﺩ ﺍﻟﺘﺴﻠﻴﻡ‪ ،‬ﻭﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻌـﺭﺽ ﻟﻬـﺎ‬
‫ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﺴﻠﻡ ﻤﻌﻜﻭﺴﺔ ﻋﻠﻰ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻭﺘﺅﺜﺭ ﻓﻴﻬﺎ ﻤﻊ ﻤﻼﺤﻅﺔ ﺍﺭﺘﺒﺎﻁﻬﺎ ﺒﻁﻭل ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﺯﻤﻨﻴﺔ ﻻﻨﺘﻬﺎﺀ ﻋﻘـﺩ‬
‫ﺍﻟﺴﻠﻡ‪.‬‬
‫‪ .4- 3- 3‬ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺒﺎﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ‪:‬‬
‫ﺘﻘﻭﻡ ﻓﻜﺭﺓ ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺘﻔﺎﻕ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﻁﺭﻑ ﺜﺎﻨﻲ )ﺍﻟﻌﻤﻴل( ﻴﻘﻭﻡ ﺒﻤﻭﺠﺒﻬﺎ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺘﻤﻭﻴل ﻋﻤﻠﻴﺔ‬
‫ﺒﻨﺎﺀ ﺃﻭ ﺼﻨﺎﻋﺔ ﺃﺼل ﻭﻓﻕ ﺸﺭﻭﻁ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻭﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻌﻤﻴل ﺒﺈﺴﺘﻼﻡ ﺍﻷﺼل ﻋﻨﺩ ﺍﻻﻨﺘﻬﺎﺀ ﻤﻨﻪ‬
‫ﻤﻘﺎﺒل ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﻤﺘﻔﻕ ﻋﻠﻴﻪ ﻭﺍﻹﻟﺘﺯﺍﻡ ﺒﺴﺩﺍﺩ ﺍﻟﺩﻓﻌﺎﺕ ﻭﻓﻕ ﻤﺎﻫﻲ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻓﻲ ﺒﻨﻭﺩ ﺍﻟﻌﻘﺩ‪.‬‬
‫ﻭﺒﺈﻋﺘﺒﺎﺭ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺎﺌﻌﺎﹰ ﻓﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ﺒﻨﻔﺴﻪ ﺃﻭ ﺒﺄﺒﺭﺍﻡ ﻋﻘﺩ ﺍﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ﻤﻭﺍﺯﻱ ﻤﻊ ﻁﺭﻑ ﺜﺎﻟﺙ‬
‫ﻟﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻷﺼل ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻭﻟﺤﺴﺎﺏ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ‪.‬‬
‫ﻭﻫﻨﺎ ﻴﺘﻌﺭﺽ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﺌﺘﻤﺎﻥ ﻭﺘﻜﻭﻥ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﺫﺍﺕ ﺃﺜﺭ ﺃﻜﺒﺭ ﻤـﻥ ﺍﻟﻌﻘـﻭﺩ ﺍﻷﺨـﺭﻯ‬
‫ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﻟﺘﻌﺩﻴﻼﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻁﺭﺃ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺼل ﻭﺍﻟﻨﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺠﺭﺓ ﻟﺘﻨﻔﻴﺫ ﺒﻨﻭﺩ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﻤﺼـﺭﻑ ﻟﻐﺎﻴـﺔ ﺍﻹﻋـﺩﺍﺩ‬
‫ﻭﺍﻻﻨﺘﻬﺎﺀ ﻤﻥ ﺍﻷﺼل ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﺘﺴﻠﻴﻤﺔ ﻭﺍﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﻤﺭﺍﺤﻠﺔ ﺍﺴﺘﺭﺩﺍﺩ ﺍﻟﺜﻤﻥ‪.‬‬
‫ﻴﺘﻌﺭﺽ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻹﻨﺠﺎﺯ‪ 2‬ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺎﻟﻌﺠﺯ ﻋﻥ ﺇﻨﻬﺎﺀ ﺍﻟﻤﺸـﺭﻭﻉ ﻜـﺎﻤﻼ‪ ،‬ﺃﻭ‬
‫ﺘﺄﺨﻴﺭ ﺇﻨﺠﺎﺯﻩ‪ ،‬ﺃﻭ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺘﻜﻠﻔﺘﻪ ﺒﻤﺎ ﻴﺘﺠﺎﻭﺯ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﻘﺭﺭﺓ‪ ،‬ﺃﻭ ﺤﺩﻭﺙ ﻗﻭﺓ ﻗﺎﻫﺭﺓ‪ ،‬ﻭﻋﺩﻡ ﺘﻭﻓﺭ ﻤـﻭﻅﻔﻴﻥ ﻤـﺅﻫﻠﻴﻥ‪،‬‬
‫ﻭﺒﺎﺌﻌﻴﻥ ﻤﻭﺜﻭﻕ ﺒﻬﻡ‪ ،‬ﺃﻭ ﻤﻘﺎﻭﻟﻴﻥ ﺁﺨﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﺤﺎل ﻭﺠﻭﺩ ﻋﻘﺩ ﺍﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ﻤﻭﺍﺯﹴ‪.‬‬
‫‪ .1‬د‪.‬ﻋﻼء اﻟﺪﯾﻦ ﻣﺤﻤﻮد زﻋﺘﺮي‬
‫اﻟﻤﻌﺎﻣﻼت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ‪ -‬ﻓﺘﺎوى ﻓﻘﮭﯿﺔ ﻣﻌﺎﺻﺮة‬
‫اﻟﻨﺪورة ‪ 18‬ﻟﻺﻗﺘﺼﺎد اﻹﺳﻼﻣﻲ‬
‫‪www.cba.edu.kw/elsakka‬‬
‫‪ 2‬ﻓﻲ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻟﺘﻘﻠﯿﺪي ﻟﻠﻤﺸﺎرﯾﻊ ‪ ،‬ﯾﺘﺤﻤﻞ راﻋﻲ اﻟﻤﺸﺮوع ﻋﺎدة ﻣﺨﺎطﺮ اﻹﻧﺠﺎز‪ ،‬وﻟﯿﺲ اﻟﻤﺼﺮف ﻷن راﻋﻲ اﻟﻤﺸﺮوع ﯾﻄﻠﺐ ﻣﻨﮫ ﻏﺎﻟﺒﺎ ﺗﻘﺪﯾﻢ ﺿﻤﺎن ﻟﺘﻐﻄﯿﺔ ارﺗﻔﺎع اﻟﺘﻜﻠﻔﺔ‪.‬‬
‫‪97‬‬
‫ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺍﻟﻰ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﺌﺘﻤﺎﻥ ﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﻋﺩﻡ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻟﻌﻤﻴل ﻟﺒﻨﻭﺩ ﺍﻟﺴﺩﺍﺩ ﺍﻟﻤﺤﺩﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻭﻴﻤﻜﻥ ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ ﻓﻲ ﺘﻠـﻙ‬
‫ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﺘﻌﻭﻴﺽ ﺒﺒﻴﻊ ﺍﻷﺼل ﻟﺤﺴﺎﺏ ﺍﻟﻌﻤﻴل ﻭﺘﻌﻭﻴﺽ ﺍﻟﻤﺒﺎﻟﻎ ﺍﻟﻤﺴﺘﺤﻘﺔ ﻋﻠﻴﻪ‪ ،‬ﻤﻊ ﻤﻼﺤﻅﺔ ﺃﻨﻪ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺤﺠـﻡ‬
‫ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﻴﻤﻜﻥ ﻟﻠﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺤﺼﻴل ﻋﻠﻰ ﺠﻤﻴﻊ ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻟﻤﺘﻭﻓﺭﺓ ﻟﻠﻌﻤﻴل ﻤﻥ ﺃﻨﺸﻁﺔ ﻤﺎﻟﻴـﺔ ﺍﺨـﺭﻯ‪،‬‬
‫ﻭﻓﻕ ﻤﺎﺘﻡ ﺫﻜﺭﻩ ﻓﻲ ﻋﻘﺩ ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ﺤﻴﺙ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺍﻟﻤﺒﻠﻎ ﺫﻤﺔ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﻌﻤﻴل ﻭﺘﺤﺼﻴﻠﻪ ﻤﻥ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻘـﺩﺭﺓ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻭﻓﺭﺓ ﻟﻠﻌﻤﻴل ﻤﻥ ﺃﻋﻤﺎل ﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﻭﺼﻨﺎﻋﻴﺔ ﻤﺘﻭﻓﺭﻩ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻜﺎﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﻨﺎﺀ‪ ‬ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻗﺩ ﺃﺒﺭﻡ ﻋﻘـﺩ ﺍﻻﺴﺘﺼـﻨﺎﻉ‬
‫ﺒﻤﻭﺠﺏ ﺍﻟﻤﻼﺀﺓ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻌﻤﻴل‪.‬‬
‫ﺒﺎﻻﻀﺎﻓﺔ ﺍﻟﻰ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﺩﺭﻩ ﺍﻷﺼل ﻋﻨﺩ ﺍﺴﺘﻜﻤﺎل ﺇﻨﺠﺎﺯﻩ ﻜﻭﻨﻪ ﻤﻤﺘﻠﻙ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﻴﺼﺒﺢ ﺘﺤﺕ‬
‫ﺇﺸﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻓﻲ ﺤﺎل ﻋﺩﻡ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺒﻨﻭﺩ ﻋﻘﺩ ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﻌﻤﻴل‪.‬‬
‫ﻭﻋﻠﻴﻪ ﺘﻤﺜل ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ﺤﺼﺼﺎﹰ ﺠﺯﺌﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﻤﻭﻴل ﻤﺸﺭﻭﻉ ﻟﺘﺼﻨﻴﻊ ﺃﻭ ﺒﻨﺎﺀ ﻤﻭﺠﻭﺩ ﻟﻌﻤﻴل ﻤﺎ ﺒﺴﻌﺭ ﻴـﺩﻓﻊ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺃﻗﺴﺎﻁ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل‪ ،‬ﻭ ﻴﺴﺎﻭﻱ ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻷﻗﺴﺎﻁ ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ ﻟﻠﺼﻜﻭﻙ‪ .‬ﻭﻗﺩ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺸﻜل ﺴﻨﺩﺍﺕ ﻤﺘﺴﻠﺴﻠﺔ ﺃﻭ ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺒﺘﻭﺍﺭﻴﺦ ﺍﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﺘﻭﺍﻓﻕ ﺴﻴﺭ ﺠﺩﻭل ﺴﺩﺍﺩ ﺍﻷﻗﺴﺎﻁ ﺍﻟﻤﺘﻔـﻕ ﻋﻠﻴـﻪ ﺒـﻴﻥ‬
‫ﺍﻟﻌﻤﻴل ﻭﺍﻟﻤﺼﺭﻑ‪ ،‬ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺘﺩﺍﻭل ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ‪ ،‬ﻷﻥ ﺍﻟﻤﺼﻨﻭﻉ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍ ﻏﻴﺭ ﻤـﺎﻟﻲ )ﺃﻋﻤـﺎل ﺘﺤـﺕ‬
‫ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺫ ﺃﻭ ﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﻏﻴﺭ ﺘﺎﻤﺔ ﺍﻟﺼﻨﻊ(‪.‬‬
‫ﻭﺘﻨﻌﻜﺱ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻌﺭﺽ ﻟﻬﺎ ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺄﺜﻴﺭ ﻋﻠﻰ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺼﻙ ﻤﻊ ﻤﺭﺍﻋﺎﺓ‬
‫ﺍﻟﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﺭ ﺒﻬﺎ ﺍﻟﻌﻘﺩ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻴﻤﻜﻥ ﻤﻼﺤﻅﺔ ﺃﻥ ﺤﺠﻡ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻌﺭﺽ ﻟﻬﺎ ﺍﻟﺼﻙ ﻋﻨﺩ ﺒﺩﺍﻴﺔ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﺘﻜـﻭﻥ‬
‫ﺃﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﻨﻬﺎﻴﺘﻪ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻭﺠﻭﺩ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺘﻤﺜﻠﺔ ﻓﻲ ﻋﺩﻡ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺇﻨﺠﺎﺯ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻋـﺩﻡ ﺘـﻭﻓﺭ‬
‫ﺍﻻﻤﻜﺎﻨﻴﺎﺕ ﺍﻟﻔﻨﻴﺔ ﻟﻤﺘﺎﺒﻌﺔ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺫ ﻤﻥ ﺠﻬﺔ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﺃﺨﺭﻯ ﺘﻜﻭﻥ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ﺍﻜﺒـﺭ ﻨﺘﻴﺤـﺔ ﻋـﺩﻡ ﺍﺴـﺘﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻟﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﺃﻭ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﺴﻤﻴﺔ ﻟﻠﺼﻙ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻋﺩﻡ ﺘﺴﻠﻴﻡ ﺍﻷﺼل ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻌﻜﺱ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﺴﻤﻴﺔ ﻟﻠﺼﻙ‪.‬‬
‫‪.5-3-3‬ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺒﺎﻵﺠﺎﺭﺓ ﻭﺍﻵﺠﺎﺭﺓ ﺍﻟﻤﻨﺘﻬﻴﺔ ﺒﺎﻟﺘﻤﻠﻙ‪:‬‬
‫ﺘﻘﻭﻡ ﻓﻜﺭﺓ ﺍﻵﺠﺎﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺘﺄﺠﻴﺭ ﺍﻟﻌﻴﻥ ﺍﻟﻤﻤﻠﻭﻜﺔ ﻤﻥ ﻗﺒﻠﻪ ﻟﻠﻌﻤﻴل ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻘﻭﻡ ﺒـﺩﻭﺭﻩ ﺒﺎﺴـﺘﻐﻼل‬
‫ﺍﻷﺼل ﻤﻘﺎﺒل ﺒﺩل ﺃﺠﺎﺭ ﻤﺘﻔﻕ ﻋﻠﻴﻪ ﻓﻲ ﺒﻨﻭﺩ ﺍﻟﻌﻘﺩ‪ ،‬ﺍﻭ ﺍﺴﺘﻤﻼﻙ ﺍﻷﺼل ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻓﻲ ﺼﻴﻐﺔ ﺍﻵﺠﺎﺭﺓ ﺍﻟﻤﻨﺘﻬﻴـﺔ‬
‫ﺒﺎﻟﺘﻤﻠﻙ‪ ،‬ﻭﺒﺫﻟﻙ ﻴﺘﺤﻤل ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺎﻷﺼل ﻤﻥ ﺃﻀﺭﺍﺭ ﻭﺼﻴﺎﻨﺔ ﻭﺘﻠﻑ ﻟﻐﺎﻴﺔ ﺍﻨﺘﻘﺎﻟـﻪ ﺍﻟـﻰ‬
‫ﺍﻟﻌﻤﻴل ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻟﻌﻘﺩ‪.‬‬
‫ﻭﻋﻠﻴﻪ ﻴﺘﻌﺭﺽ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﺍﻫﺘﻼﻙ ﺍﻻﺼل ﺍﻟﻤﺅﺠﺭ ﻤﻊ ﻤﺭﻭﺭ ﺍﻟﺯﻤﻥ ﻭﺘﺩﻨﻲ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺘـﻲ‬
‫ﻴﻘﺎﺒﻠﻬﺎ ﻤﺒﻠﻎ ﺍﻻﻴﺠﺎﺭ ﺍﻟﻤﺤﺼل‪ ،‬ﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﻭﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﺌﺘﻤﺎﻥ ﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﺘﻘﺩﻡ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻟﻌﻤﻴل ﻋﻠﻰ ﺴﺩﺍﺩ ﻋﻘﺩ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﺍﻟﻤﺘﻔﻕ‬
‫ﻋﻠﻴﻪ‪ ،‬ﻭﻟﻜﻥ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻤﺘﺩﻨﻴﺔ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻟﻸﺼل ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺸﻜل ﺍﻟﻤﺒﻠﻎ ﺍﻷﺼﻠﻲ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﺘـﺎﻟﻲ‬
‫ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺍﺴﺘﺭﺩﺍﺩ ﺍﻻﺼل ﻋﻨﺩ ﻋﺩﻡ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻟﻌﻘﺩ‪ ،‬ﻤﻊ ﻤﻼﺤﻅﺔ ﺼﻌﻭﺒﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻀﻤﺎﻨﺔ ﻓﻲ ﺤﺎل ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﻨﻘﻭﻟﺔ‪.‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ﺍﻟﻤﻨﺘﻬﻴﺔ ﺒﺎﻟﺘﻤﻠﻴﻙ‪ ،‬ﻓﺤﺎﻟﻤﺎ ﻴﺘﻡ ﺘﻭﻗﻴﻊ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﺘﺄﺠﻴﺭ ﻴﺼﺒﺢ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻤﻌﺭﻀﺎﹰ ﻟﻤﺨـﺎﻁﺭ ﺍﻻﺌﺘﻤـﺎﻥ‬
‫ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﻤﺩﻓﻭﻋﺎﺕ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﻓﻲ ﺫﻤﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺘﺨﻔﻴﺽ ﻤﻥ ﺤﺩﺘﻬﺎ ﺒﻭﻀﻊ ﻀﻤﺎﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺼـل‬
‫ﻤﻭﻀﻭﻉ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺘﺸﻜل ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻻﺼل ﺍﻟﻀﻤﺎﻥ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ ﻟﺘﻨﻔﻴﺫ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﻘﺩ‪ ،‬ﻜﻤـﺎ ﻴﻤﻜـﻥ ﺍﻥ ﺘﺘﻌـﺭﺽ‬
‫ﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﻋﺩﻡ ﺍﺴﺘﻤﺭﺍﺭ ﺍﻟﻌﻤﻴل ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺘﺴﻠﻴﻡ ﺍﻻﺼل ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻌﻨﻲ ﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﻗﻴـﺎﻡ‬
‫‪98‬‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺭﺩ ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻋﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺸﻜل ﻤﺩﻓﻭﻋﺎﺕ ﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﻤﻴل "ﺴﻌﺭ ﺸﺭﺍﺀ" ﺒﻌﺩ ﺨﺼﻡ ﺍﻟﻤﺒﺎﻟﻎ ﺍﻟﺘـﻲ‬
‫ﺘﺸﻜل ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻻﺠﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﻓﺘﺭﺓ ﺍﺴﺘﻐﻼل ﺍﻻﺼل ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﻌﻤﻴل‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻭﺠﻭﺩ ﺍﺤﺘﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ ﺍﻟﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﺘـﺩﻨﻲ‬
‫ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻻﺼل ﺒﺎﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﻤﺒﻠﻎ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﻡ ﺭﺩﻩ ﻟﻠﻌﻤﻴل‪.‬‬
‫ﻭﻋﻠﻴﻪ ﺘﻤﺜل ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻵﺠﺎﺭﺓ ﺤﺼﺼﺎﹰ ﻤﻥ ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺍﺼل ﻤﻭﺠﻭﺩ ﻴﺘﻡ ﺘﺄﺠﻴﺭﻩ ﻭﻴﺘﻤﺘﻊ ﺤـﺎﻤﻠﻭ ﺍﻟﺼـﻜﻭﻙ ﻤﺠﺘﻤﻌـﻴﻥ‬
‫ﺒﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺅﺠﺭ ﻭﻴﺘﺤﻤﻠﻭﻥ ﺇﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺘﻪ‪ ،‬ﻭﻴﻤﺜل ﺇﻴﺭﺍﺩ ﺍﻟﺼﻙ ﺤﺼﺔ ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻻﺠﺎﺭ ﻭﻓﻕ ﻨﺴﺒﺔ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺼﻙ ﺍﻟﻰ ﺍﻟﻘﻴﻤـﺔ‬
‫ﺍﻻﺠﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻼﺼل‪ ،‬ﻤﻊ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺘﺤﻤل ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ ﻤﻘﺎﺒل ﺨﺴﺎﺭﺓ ﺍﻻﺠﺎﺭﺓ ﺍﻟﻤﺤﺘﻤﻠﺔ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺍﻻﺼل ﻟﺤﺎﻤـل‬
‫ﺍﻟﺼﻙ ﻭﻭﻓﻕ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﺃﻴﻀﺎﹰ‪.‬‬
‫ﻭﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺘﺭﺘﺒﻪ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺼﻙ ﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻻﺼل ﻨﻔﺴﻪ ﺤﻴﺙ ﺘﻨﻌﻜﺱ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻟﺼﻙ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ ،‬ﻤﻊ ﻤﻼﺤﻅﺔ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻻﺼل ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻜﻭﻥ ﻤﺎﻟﻙ ﺍﻟﺼﻙ ﻫﻭ ﻤﺎﻟﻙ ﻤﺘﻀﺎﻤﻥ ﻤـﻊ ﺍﻟﺤـﺎﻤﻠﻴﻥ‬
‫ﺍﻵﺨﺭﻴﻴﻥ ﻟﻸﺼل‪ ،‬ﻭﻴﻜﻭﻥ ﻭﺯﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻤﺒﻨﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﺯﻥ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻨﻲ ﻟﻠﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﻭﻁﻴﺒﻌﺔ ﻋﻘﺩ ﺍﻵﺠﺎﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻀـﻤﻥ‬
‫ﺤﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻜﻴﻥ‪.‬‬
‫‪.6-3-3‬ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺒﺎﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ‪:‬‬
‫ﺘﻘﻭﻡ ﻓﻜﺭﺓ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺸﺭﺍﺀ ﺃﺼل ﻤﻌﻴﻥ "ﺘﻤﻠﻙ ﺍﻻﺼل" ﻭﻤﻥ ﺜـﻡ ﺘﺤﻭﻴﻠـﻪ ﺍﻟـﻰ ﻤﻠﻜﻴـﺔ‬
‫ﺍﻟﺯﺒﻭﻥ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻫﻨﺎﻙ ﻋﺎﻤل ﺨﻁﺭ ﻴﺘﻌﺭﺽ ﻟﻪ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺨﻼﻑ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﻨﺎﺘﺞ ﻋﻥ ﻜﻭﻨﻪ ﻻ ﻴﻤﻠﻙ ﻫﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﺴﻠﻊ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺔ ﺒل ﻴﻘﻭﻡ ﺒﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﺘﻤﻠﻙ ﺍﻻﺼل ﺒﻤﻭﺠﺏ ﻋﻘﺩ ﺸﺭﺍﺀ ﻭﺒﻴﻌﻪ ﺒﻤﻭﺠﺏ ﻋﻘﺩ ﺒﻴـﻊ‬
‫ﺁﺨﺭ ﻤﻨﻔﺼل ﻋﻨﻪ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻴﻭﺍﺠﻪ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺨﻁﺭ ﻋﺩﻡ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﻟﻠﻌﻘﺩ ﺒﻌﺩ ﺍﻥ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺸﺭﺍﺀ ﺍﻻﺼل‪.‬‬
‫ﺘﻠﺠﺄ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﺍﻟﻰ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻟﻶﻤﺭ ﺒﺎﻟﺸﺭﺍﺀ ﻭﺫﻟﻙ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﺨﺫ ﻋﺭﺒﻭﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﺯﺒـﻭﻥ ﺍﻵﻤـﺭ‬
‫ﺒﺸﺭﺍﺀ ﺫﻟﻙ ﺍﻵﺼل‪ ،‬ﻭﻓﻲ ﺤﺎل ﺍﻟﺘﺨﻠﻑ ﻋﻥ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻴﻤﻜﻥ ﺒﻴﻌﻪ ﻋﻠﻰ ﺤﺴﺎﺏ ﺍﻵﻤﺭ ﺒﺎﻟﺸﺭﺍﺀ ﻭﺘﺤﻤﻠﻪ ﻟﻠﺨﺴـﺎﺌﺭ‬
‫ﺍﻟﻨﺎﺘﺠﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﺭﺒﻭﻥ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻉ ﻭﻫﺫﺍ ﻤﺎ ﺃﺠﺎﺯﻩ ﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻟﺘﺎﺒﻊ ﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ﺍﻟﻤﺅﺘﻤﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‪.‬‬
‫ﻭﺘﺘﻔﺭﻉ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﺇﻟﻰ ﻗﺴﻤﻴﻥ ﺍﺴﺎﺴﻴﻥ ﻜﻤﺎ ﺤﺩﺩﻫﻤﺎ ﻤﺠﻠﺱ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻫﻤﺎ‪:‬‬
‫ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻟﻶﻤﺭ ﺒﺎﻟﺸﺭﺍﺀ ﻤﻊ ﺍﻟﻭﻋﺩ ﺍﻟﻤﻠﺯﻡ‪ :‬ﺤﻴﺙ ﺘﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺼل ﻭﺘﻤﻠﻜﻪ ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﺒﻴﻌـﻪ‬‫ﺍﻟﻰ ﺍﻟﻌﻤﻴل ﺒﻨﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﻁﻠﺏ ﻤﺴﺒﻕ ﻤﻨﻪ ﻭﺘﻭﻗﻴﻌﻪ ﻋﻠﻰ ﻋﻘﺩ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺼل‪.‬‬
‫ﻭﻋﻠﻴﻪ ﺘﺨﺘﻔﻲ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﻜﻭﻨﻬﺎ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻗﺒل ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻭﺘﺒﻘﻰ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻹﺌﺘﻤﺎﻥ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘـﺔ‬
‫ﺒﺫﻤﺔ ﺍﻟﻌﻤﻴل ﻭﻗﺩﺭﺘﻪ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﺩﺍﺩ‪ ،‬ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺤﺩ ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺭﻫﻥ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭ ﺍﻭ ﺍﻷﺼل ﻟﺤﺴﺎﺏ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻓﻲ ﺤﺎل ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺴﺩﺍﺩ ﺃﻭ ﻋﺩﻡ ﺍﻹﻟﺘﺯﺍﻡ ﺒﺒﻨﻭﺩ ﺍﻟﻌﻘﺩ‪.‬‬
‫ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻟﻶﻤﺭ ﺒﺎﻟﺸﺭﺍﺀ ﻤﻊ ﺍﻟﻭﻋﺩ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﻠﺯﻡ‪ :‬ﻋﻨﺩﻫﺎ ﻗﺩ ﺘﺘﻌﺭﺽ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﻋﺩﻡ ﺘﻨﻔﻴـﺫ‬‫ﺍﻟﻌﻤﻴل ﻟﻠﻌﻘﺩ ﻜﻭﻨﻪ ﻏﻴﺭ ﻤﻠﺯﻡ ﺒﻪ‪ ،‬ﻭﺘﺘﻌﺭﺽ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻭﺠﻭﺩ ﺍﺤﺘﻤﺎل ﻟﻠﺨﺴـﺎﺭﺓ‬
‫ﺍﻟﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﺎﻷﺼل‪ ،‬ﻭﺒﻴﻌﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺤﺩ ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﻫﺎﻤﺵ ﺍﻟﺠﺩﻴـﺔ‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺎﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﻪ ﻜﺘﻌﻭﻴﺽ ﻋﻥ ﺍﻟﻀﺭﺭ ﺃﻭ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﻌﻘﺩ‪.‬‬
‫‪99‬‬
‫ﻭﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﻋﻨﺩﻙ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﺼﻙ ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺭﺘﺒﻁﻪ ﺒﻪ ﻴﺭﻯ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺍﻨﻪ ﻻﺒﺩ ﺃﻥ ﻴﺄﺨﺫ ﺒﻌﻴﻥ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﻋﻨﺩ ﺘﺤﺩﻴـﺩ‬
‫ﺃﻭﺯﺍﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫ ﺘﺼﻨﻴﻑ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ﻟﻠﻤﺩﻴﻥ‪ ،‬ﺃﻭ ﻟﻠﻁﺭﻑ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤ ل ﻤﻌﻪ‪ ،‬ﺃﻭ ﻟﻠﻤﻠﺘﺯﻡ ﺍﻵﺨﺭ‪ ،‬ﺍﻋﺘﻤـﺎﺩﺍﹰ ﻋﻠـﻰ ﺘﻘﻴﻴﻤـﺎﺕ‬‫ﻤﺅﺴﺴﺔ ﻤﺘﺨﺼﺼﺔ ﺨﺎﺭﺠﻴﺔ ﻟﻼﺌﺘﻤﺎﻥ‪ ،‬ﻭﻴﺘﻌﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﺭﺠﻭﻉ ﺇﻟـﻰ ﺴـﻠﻁﺘﻪ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﻴـﺔ ﻟﻤﻌﺭﻓـﺔ‬
‫ﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺘﺼﻨﻴﻑ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ﺍﻟﻤﺅﻫﻠﻪ ﻟﻼﺴﺘﻌﺎﻨﺔ ﺒﻬﺎ ﻋﻨﺩ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺩﺭﺠﺎﺕ ﺘﺼﻨﻴﻑ ﺍﻻﺌﺘﻤـﺎﻥ ﻟﻐـﺭﺽ ﺤﺴـﺎﺏ‬
‫ﺃﻭﺯﺍﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ‪.‬‬
‫ ﺍﺘﺒﺎﻉ ﺃﺴﺎﻟﻴﺏ ﺍﻟﺘﺨﻔﻴﻑ ﻤﻥ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻁﺒﻴﻘﻬﺎ ﻭﻓﻕ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪.‬‬‫ ﺍﻟﺘﻤﻴﻴﺯ ﺒﻴﻥ ﺍﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻌﻨﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺒﺎﻋﻪ ﻭﺍﻟﻤﺭﻫﻭﻨﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺅﺠﺭﺓ ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ‪.‬‬‫ ﺘﻘﺩﻴﺭ ﻭﺩﺭﺍﺴﺔ ﻤﺒﺎﻟﻎ ﺍﻟﻤﺨﺼﺼﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﹸﺨﺼﺹ ﻟﺘﻐﻁﻴﺔ ﺍﻟﺠﺯﺀ ﺍﻟﻤﺘﺨﻠﻑ ﻋﻥ ﺴـﺩﺍﺩﻩ ﻤـﻥ ﺍﻟـﺫﻤﻡ‬‫ﺍﻟﻤﺩﻴﻨﺔ ﺃﻭ ﻓﻲ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭﺍﺕ ﻭﺍﻷﻗﺴﺎﻁ ﺍﻟﻤﺴﺘﺤﻘﺔ‪.‬‬
‫ ﺍﻟﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﻟﻠﺴﻭﻕ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﻭﻤﺩﻯ ﺍﻟﺴﻠﻁﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻤﺘﻊ ﺒﻬﺎ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻋﻠـﻰ ﺍﻟﻌﻘـﻭﺩ ﺍﻟﺘـﻲ‬‫ﻴﺒﺭﻤﻬﺎ ﻭﺍﻻﺼﻭل ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺴﺘﺜﻤﺭﻫﺎ‪.‬‬
‫ ﻤﺭﺍﻋﺎﺓ ﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﻌﻤﻴل ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻜﻭﻨﻪ ﺠﻬﺔ ﻓﺭﺩﻴﺔ ﺍﻭ ﻤﺅﺴﺴﺔ ﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﺍﻭ ﺨﺎﺼﺔ‪.‬‬‫ﻭﻴﺭﻯ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺍﻨﻪ ﻻﺒﺩ ﻟﻜل ﻤﺼﺭﻑ ﻤﻥ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﻗﺴﻡ ﺨﺎﺹ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻌﺭﺽ ﻟﻬـﺎ ﺍﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺘﻜﻭﻥ ﻤﺭﺘﺒﻁﺔ ﺒﺎﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﻭﺍﻻﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻴﺔ ﻟﻭﻀﻊ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻹﺠﺭﺍﺀﺍﺕ ﺍﻟﻜﻔﻴﻠﺔ ﺒﺎﻟﺤﺩ ﻤﻥ ﻫﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻤﻊ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﻭﺠﻭﺩ ﻤﻨﻬﺠﻴﺔ ﻭﻨﻅﺎﻡ ﻤﺤﺩﺩ ﻟﻘﻴﺎﺱ ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻟﺩﻯ ﻜل ﻤﺼﺭﻑ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻟﺘﺤﺩﻴﺩ ﻤﺴﺘﻭﻯ‬
‫ﻜل ﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻰ ﻴﻤﻜﻥ ﻗﻴﺎﺴﻬﺎ ﻭﺒﺸﻜل ﺩﻗﻴﻕ ﻟﻤﻌﺭﻓﺔ ﻭﺘﺤﺩﻴﺩ ﺘﺄﺜﻴﺭﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﺭﺒﺤﻴـﺔ ﺍﻟﻤﺼـﺭﻑ ﻭﻤﻼﺀﺘـﻪ‬
‫ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻻﺒﺩ ﻤﻥ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﺼﻭل ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﺨﺎﺼﺔ ﺍﻻﺼﻭل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻤﻨﻬﺎ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻭﺫﻟـﻙ‬
‫ﻜﻤﺒﺩﺃ ﺍﺴﺎﺴﻲ ﻓﻲ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﺘﻌﺭﺽ ﻟﻬﺎ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﺼﻭل‪.‬‬
‫‪100‬‬
‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻟﺚ‪ :‬دراﺳﺔ ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﻟﻠﺼﻜﻮك اﻟﻤﺘﻮاﻓﻘﺔ ﻣﻊ اﻟﺸﺮﯾﻌﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪.‬‬
‫ﺒﺎﻹﺴﺘﻨﺎﺩ ﺇﻟﻰ ﻤﺎﺴﺒﻕ ﻋﺭﻀﻪ ﺤﻭل ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺤﺔ ﻭﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺍﻵﺭﺍﺀ ﻭﺍﻟﺘﺩﺍﺨﻼﺕ ﻓﻲ ﺩﺍﺭﺴـﺔ ﺍﻟﻤﺘﻐﻴـﺭﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻭﺜﺭ ﻋﻠﻰ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻤﻥ ﺃﺼﻭل ﺜﺎﺒﺘﻪ ﻭﻤﺨﺎﻁﺭ ﻤﺘﻭﻗﻌﻪ ﻭﺍﻟﺘﻤﻴﻴﺯ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻭﺍﻟﻘﻴﻤـﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟـﺔ‬
‫ﻭﻤﺩﻯ ﺘﺄﺜﹸﺭﻫﺎ ﻭﺘﺄﺜﻴ‪‬ﺭﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺍﻟﺩﺭﻭ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻠﻌﺒﻪ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﺨـﺎﻁﺭ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻌﺭﺽ ﻟﻬﺎ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﻤﺎﻟﻪ ﻤﻥ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﻴﻥ ﺒﺩﺍﺌل ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻻﺒﺩ ﻤﻥ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺭﺒﻁ ﺒـﻴﻥ ﺘﻠـﻙ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﻭﺍﺠﺏ ﺍﻻﻓﺼﺎﺡ ﻋﻨﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺴﻌﻴﺎﹰ ﻟﺭﻓﻊ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﻨﻤﻭﻫـﺎ ﻭﺒـﻴﻥ‬
‫ﺍﻷﺴﺎﻟﻴﺏ ﺍﻟﻤﺴﺘﺨﺩﻤﺔ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻘﻴﺎﺱ ﻭﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﺭﻑ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻟﻠﻭﺼﻭل ﺇﻟﻰ ﺁﻟﻴﺔ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻓﻲ ﺩﺭﺍﺴﺔ‬
‫ﺍﻟﺼﻙ "ﻤﺅﺸﺭ ﺸﺎﻤل ﻤﺎﻨﻊ" ﻟﺘﺴﻬﻴل ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻌﺭﻭﻀﺔ ﻟﻠﻭﺼﻭل ﺇﻟﻰ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻌـﺎل ﻴﻌﻜـﺱ‬
‫ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﺎﺘﺞ ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ ﻭﻴﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺃُﺴﺱ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﺍﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﻤﻌﺎﹰ‪.‬‬
‫ﺤﺒﳌال ﻷا ﺚ ‪ :‬ﻣﺪ ﻼت وﳐﺮ ﺎت اﻟﺴﻮق‪.‬‬
‫‪ . 1-1‬ﻣﺆﺷﺮﺍﺕ ﺗﻘﻴﻴﻢ ﺍﻷﺩﺍﺀ ﻭﺩﻭﺭﻫﺎ ﰲ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻳﺔ‪.‬‬
‫ﺘﻠﻌﺏ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺩﻭﺭﺍﹰ ﻓﻌﺎل ﻓﻲ ﻤﺭﺤﻠﺔ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻭﻴﻤﺜل ﻗﺭﺍﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﻫﺎﻤﺔ‬
‫ﻭﻤﻌﻘﺩﻩ ﺘﺴﺘﻨﺩ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺴﻤﻌﺔ ﺍﻻﺩﺍﺭﺓ ﻭﻗﺩﺭﺘﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺇﻥ ﻗﺭﺍﺭ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻏﻴﺭ ﻤﺩﺭﻭﺱ ﺒﺩﻗﺔ ﻗﺩ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ‬
‫ﻤﺸﺎﻜل ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻗﺩ ﺘﺨﺭﺝ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪.‬‬
‫ﻭﻋﻠﻴﻪ ﻓﻼﺒﺩ ﻤﻥ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺸﺎﻤﻠﺔ ﻋﻨﺩ ﺃﻱ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺘﺘﻤﺜل ﻓﻲ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﻭﺍﺤﻲ ﻤﻨﻬﺎ‪:‬‬
‫‪1‬‬
‫ ﺍﺨﺘﻴﺎﺭ ﻨﻭﻋﻴﻪ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬‫‪ -‬ﺍﺨﺘﻴﺎﺭ ﻁﺭﻴﻘﺔ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ‪.‬‬
‫ ﺍﺨﺘﻴﺎﺭ ﻁﺭﻴﻘﺔ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل‪.‬‬‫ ﺍﻟﺘﻨﺒﺅ ﺒﺎﻷﺨﻁﺎﺭ ﺍﻟﻤﺤﻴﻁﺔ‪ :‬ﻭﺘﻤﺜل ﺍﻟﻅﺭﻭﻑ ﺍﻟﻤﺤﻴﻁﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻭﺍﻟﻔﻌﻠﻴﻪ ﻭﺍﻟﻤﺤﺘﻤﻠﺔ ﻟﻠﻤﺸﺭﻭﻉ ﻭﺍﻟﺘﻲ‬‫ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﺅﺜﺭ ﻋﻠﻰ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﻤﺴﺘﻘﺒﻼﹰ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﺘﻨﺒﺅ ﺒﺎﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ‪.‬‬
‫ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﻭﺍﺩ ﺍﻷﻭﻟﻴﺔ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻟﻺﻨﺘﺎﺝ‪.‬‬‫ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺘﺼﺭﻴﻑ ﺍﻟﻤﻨﺘﺠﺎﺕ‪.‬‬‫‪ -‬ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺸﺭﺍﺌﺢ ﺍﻟﻤﺴﺘﻬﻠﻜﻴﻥ ﻭﻤﻌﺭﻓﺔ ﺃﻫﻭﺍﺌﻬﻡ‪.‬‬
‫ﻭﺇﺭﺘﺒﺎﻁ ﺒﻴﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺒﺸﻜل ﻏﻴﺭ ﻤﺒﺎﺸﺭ ﻭﻫﻨﺎﻟﻙ ﺍﺭﺘﺒﺎﻁ ﺒﻴﻥ ﺍﻻﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺤﻴﻁﺔ ﻓﺎﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ‬
‫ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﻴﺴﻌﻰ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺃﻜﺒﺭ ﺍﻴﺭﺍﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻭﺒﺄﻗل ﻋﻨﺼﺭ ﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻤﻤﻜﻥ‪ ،‬ﻭﺒﺈﺴـﻘﺎﻁﻬﺎ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻨﻼﺤﻅ ﻭﺠﻭﺩ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤـﻥ ﺍﻟﻌﻭﺍﻤـل ﺘـﺭﺘﺒﻁ ﺒﺎﻟﻌﻤﻠﻴـﺔ‬
‫‪ .1‬د‪ .‬ﺳﺎﻣﺮ ﻣﻈﮭﺮ ﻗﻨﻄﻔﺠﻲ ﻣﺆﺷﺮات ﺗﻘﯿﯿﻢ اﻷداء وﻣﻔﺎﺿﻠﺔ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﺤﺚ ﻣﻨﺸﻮر ﻋﻠﻰ ﻣﻮﻗﻊ اﻟﻤﺪرﺔﺳ‬
‫‪www.kantakji.org‬‬
‫‪101‬‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺒﺸﻜل ﻏﻴﺭ ﻤﺒﺎﺸﺭ ﻭﻫﻲ ﺍﻟﻌﻤل ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﻤﺜل ﻓﻲ ) ﺍﻷﺠﺭ – ﺍﻟﻤﻀـﺎﺭﺒﺔ ( ﻭﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل ) ﺍﻻﻴﺠـﺎﺭ –‬
‫ﺍﻟﺭﺒﺢ ( ﻓﺎ ﻻﺴﻼﻡ ﺭﺒﻁ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻭﺒﻴﻥ ﺍﻟﻌﻤل ﻭﺭﺍﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺒﺤﻴﺙ ﻴﻜﻭﻥ ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻟﻌﻤل ﻤﻘﺎﺒل ﺍﻟﺠﻬﺩ ﺍﻟﻤﺒـﺫﻭل ﻭﻴﻜـﻭﻥ‬
‫ﻋﺎﺌﺩ ﺭﺍﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻤﻘﺎﺒل ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﻘﺴﻡ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺇﻟﻰ ﺭﺒﺢ ﻋﺎﺩﻱ ﻭﺭﺒﺢ ﻏﻴﺭ ﻋﺎﺩﻱ ﻭﻴﺸﻜل ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻻﺩﺍﺭﺓ ﻭﺘﺸﻐﻴل ﺭﺍﺱ ﺍﻟﻤـﺎل‪،‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ ﻓﻴﺸﻜل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻨﺎﺘﺞ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺨﻭﻀﻬﺎ ﺍﻻﺩﺍﺭﺓ ﺃﻭ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺍﻻﺴـﻌﺎﺭ ﻭﺒـﺫﻟﻙ‬
‫ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ﺃﻭ ﺍﻟﻌﺎﺩل ﻫﻭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻌﺎﺩل ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺭﺍﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﻋﺎﺌـﺩ ﺍﻟﻤﺨـﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌـﻪ‪.1‬‬
‫ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ‪.‬‬
‫‪2‬‬
‫ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺮﺑﺢ‬
‫ﯾﻜﺎﻓﻲء‬
‫ﺗﻜﻠﻔﺔ ﺭﺃﺱ ﺍﳌﺎﻝ ‪+‬‬
‫ﺍﳌﺨﺎﻃﺮﺓ‬
‫ﳛﺪﺩﻫﺎ ﻧﻮﻉ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﻭﺍﺧﺘﻼﻑ ﺍﻟﺒﻴﺌﺔ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻳﺔ ﻭﻳﻌﺎﺩﻝ ﺗﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﻔﺮﺻﺔ ﺍﻟﺒﺪﻳﻠﺔ‬
‫ﻣﻌﺎﺩﻟﺔ‬
‫ﺍﻟﺮﺑﺢ‪2‬‬
‫ﻤﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﻨﻁﻠﻕ ﻴﻤﻜﻥ ﺇﺴﻘﺎﻁ ﻤﻌﺎﺩﻟﺔ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻋﻠﻰ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺩﺍﺭﺴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﻭﻓﺭﺓ ﻓﻲ ﺴـﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ‬
‫ﺤﻴﺙ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻤﺎﻟﻜﺎﹰ ﻟﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺴﺘﺜﻤﺭ ﺃﻤﻭﺍﻟﻪ ﻓﻴﻬﺎ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﺈﻥ ﻫﺩﻑ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺩﺍﺌﻤﺎ‬
‫ﻤﻨﺴﺠﻡ ﻤﻊ ﻫﺩﻑ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻓﻲ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻋﺎﺌﺩ ﻋﺎﻟﻲ ﺒﺎﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ‪ ،‬ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﻨﺼﺏ ﺍﻫﺘﻤﺎﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺭﻏﺏ ﺘﻤﻠﻙ ﺠﺯﺀ ﻤﻨﻬﺎ ﻋﻠﻰ‪:‬‬
‫ ﺃﺩﺍﺀ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺩﻯ ﺍﻟﻘﺼﻴﺭ ﻭﺍﻟﻁﻭﻴل ﻭﻗﺩﺭﺘﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﺨﻁﻁ ﻟﻬﺎ " ﺍﻫﺩﺍﻓﻬﺎ"‪.‬‬‫ ﺍﻻﺘﺠﺎﻩ ﺍﻟﺫﻱ ﺃﺨﺫﺘﻪ ﻫﺫﻩ ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﻋﻠﻰ ﻤﺩﺍﺭ ﻓﺘﺭﺓ ﻤﻌﻘﻭﻟﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺯﻤﻥ‪.‬‬‫ ﺴﻴﺎﺴﺔ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ ﺍﻟﻤﺘﺤﺼل ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ " ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻟﺭﺒﺢ"‪.‬‬‫‪ -‬ﺍﻟﻭﻀﻊ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻲ ﻭﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ‪.‬‬
‫ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﺍﻟﺨﻁﻁ ﺍﻟﻤﺴﺘﻬﺩﻓﺔ ﻭﻓﻕ ﺍﻤﻜﺎﻨﻴﺎﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‪.‬‬‫‪ -‬ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺸﺎﺒﻬﺔ ﻻﺨﺘﻴﺎﺭ ﺍﻟﺒﺩﻴل ﺍﻷﻓﻀل‪.‬‬
‫ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻲ ﺍﻟﻤﻘﺩﻡ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻩ ﻤﻴﺯﺓ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻀﺎﻓﺘﻬﺎ ﺤﻴﺙ ﻴﻔﻀل ﺍﻟﻤﺴـﺘﺜﻤﺭ ﺍﻟﺸـﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘـﻲ‬‫ﺘﺨﺩﻡ ﺍﻟﻨﺎﺘﺞ ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻭﺘﻘﺩﻡ ﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﺍﺨﺭﻯ‪.‬‬
‫ﺴﻌﻴﺎﹰ ﻟﺭﺒﻁ ﻤﺭﺤﻠﺔ ﺩﺍﺭﺴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﻻﺒﺩ ﻤﻥ ﺘﻭﻀﻴﺢ ﺁﻟﻴﺔ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺃﻭ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴـﺔ ﺍﻟﺘـﻲ‬
‫ﺘﻤﺭ ﺒﻬﺎ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻭﻀﺤﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻤﻭﺫﺝ ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫‪3‬‬
‫‪ .1‬ﯾﻘﺼﺪ ﺑﻌﺎﺋﺪ اﻟﻤﺨﺎطﺮ ﻣﻌﺪل اﻟﺮﺑﺢ اﻻﺿﺎﻓﻲ اﻟﺬي ﺗﺤﺪده اﻻدارة ﻛﺒﺪﯾﻞ ﻋﻦ ﻋﻤﻠﯿﺔ اﻟﻤﺨﺎطﺮة ﺣﯿﺚ ان اﻟﺨﻮض ﻓﻲ اﻟﻤﺨﺎطﺮ ﯾﻜﻮن ھﺪﻓﺎ ﻟﺘﺤﻘﯿﻖ رﺑﺢاﺿﺎﻓﯿﺎ ً ‪.‬‬
‫‪www.kantakji.org‬‬
‫‪ .2‬د‪ .‬ﺳﺎﻣﺮ ﻣﻈﮭﺮ ﻗﻨﻄﻔﺠﻲ ﻣﺆﺷﺮات ﺗﻘﯿﯿﻢ اﻷداء وﻣﻔﺎﺿﻠﺔ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﺤﺚ ﻣﻨﺸﻮر ﻋﻠﻰ ﻣﻮﻗﻊ اﻟﻤﺪرﺳﺔ‬
‫‪www.kantakji.org‬‬
‫‪ .3‬د‪ .‬ﺳﺎﻣﺮ ﻣﻈﮭﺮ ﻗﻨﻄﻔﺠﻲ ﻣﺆﺷﺮات ﺗﻘﯿﯿﻢ اﻷداء وﻣﻔﺎﺿﻠﺔ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﺤﺚ ﻣﻨﺸﻮر ﻋﻠﻰ ﻣﻮﻗﻊ اﻟﻤﺪرﺳﺔ‬
‫‪102‬‬
‫ﺗﺠﻤﯿﻊ‬
‫اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت‬
‫ﺗﺤﻠﯿﻞ‬
‫وﻣﻌﺎﻟﺠﺔ‬
‫أدوات اﻟﺘﻨﺒﺆ‬
‫ﻇﺮﻭﻑ ﻋﺪﻡ ﺍﻟﺘﺄﻛﺪ‬
‫ﻣﺪﺧﻼﺕ‬
‫ﻇﺮﻭﻑ ﺍﻟﺘﺄﻛﺪ ﺍﻟﺘﺎﻡ‬
‫ﺑﻴﺎﻧﺎﺕ ﳏﺎﺳﺒﻴﺔ‬
‫ﺍﳌﻌﺎﳉﺔ‬
‫اﻟﺒﺪاﺋﻞ‬
‫اﻟﻤﺘﺎﺣﺔ‬
‫اﻟﻘﺮار‬
‫ﺑﺪﯾﻞ ‪1‬‬
‫ﺑﺪﯾﻞ ‪2‬‬
‫ﺑﺪﯾﻞ ‪3‬‬
‫ﳐﺮﺟﺎﺕ‬
‫ﺑﻴﺎﻧﺎﺕ ﺇﺣﺼﺎﺋﻴﺔ‬
‫ﺁﻟﻴﺔ ﻭﻣﺮﺍﺣﻞ ﺍﲣﺎﺫ ﺍﻟﻘﺮﺍﺭ‬
‫ﺑﺸﻜﻞ ﻋﻠﻤﻲ‪1‬‬
‫ﻭﺘﻤﺜل ﻤﺩﺨﻼﺕ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺴﻭﺍﺀ‪ ‬ﻜﺎﻨﺕ ﺒﺸـﻜل‬
‫ﺭﺴﻤﻲ ﺃﻭ ﻏﻴﺭ ﺭﺴﻤﻲ‪ 1،‬ﻭﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﻬﺎ ﻤﻜﺎﺘﺏ ﺍﻟﻭﺴﺎﻁﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﺴﻤﺎﺴﺭﺓ ﺍﻟﺘـﻲ ﺘﻬـﺩﻑ‬
‫ﺇﻟﻰ ﺒﻨﺎﺀ ﺘﻭﻗﻌﺎﺕ ﻋﻠﻤﻴﺔ ﻋﻥ ﺤﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺍﻟﺴﻬﻡ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ‪.‬‬
‫ﻭﺘﺄﺘﻲ ﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻟﻤﻌﺎﻟﺠﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺩﺍﺭﺴﺔ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺍﻟﺨﻴﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﻭﻓﺭﺓ ﻭﺘﻁﺒﻴـﻕ ﻤﺠﻤﻭﻋـﺔ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺴﺎﻋﺩ ﻓﻲ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﺒﺩﺍﺌل ﻭﺍﻟﻤﻔﺎﻀﻠﺔ ﺒﻴﻨﻬﺎ ) ﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻭﺍﻟﺭﺒﺤﻴﺔ ﻭﺍﻵﻤﺎﻥ ‪ ...‬ﺃﻟﺦ (‬
‫ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺴﻴﺘﻡ ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻓﻲ ﻭﻀﻊ ﻤﺅﺸﺭ ﻋﺎﻡ ﻟﻠﺼﻙ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻻﺴﺘﻨﺎﺩ ﺇﻟﻴﻪ ﻓﻲ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺤﺔ‪.‬‬
‫ﻭﺘﺄﺘﻲ ﺍﺨﻴﺭﺍﹰ ﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﻤﺨﺭﺠﺎﺕ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﻗﺭﺍﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬
‫ﻭﻋﻠﻴﻪ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻴﺠﺎﺩ ﻤﻌﺎﻤل ﺭﺒﻁ ﺒﻴﻥ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ "ﺍﺼﺤﺎﺏ ﺍﻟﻤﺼﺎﻟﺢ " ﻤﻥ ﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺩﺍﺌﻨـﻴﻥ ﻭﺍﺩﺍﺭﺓ‬
‫ﻭﻭﺴﻁﺎﺀ ﻤﺎﻟﻴﻴﻥ ‪....‬ﺃﻟﺦ‪.‬‬
‫ﺤﻴﺙ ﺃﻥ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻫﺩﻑ ﻤﻥ ﺃﻫﺩﺍﻑ ﺃﻱ ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻁﺭﺍﻑ ﻴﻨﺼﺏ ﻓﻲ ﻤﺼﻠﺤﺔ ﻋﺎﺌﺩﻴﺔ ﺍﻟﺼﻙ ﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﻭﺍﺴـﺘﻤﺭﺍﺭﻴﺘﻪ‬
‫ﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﺍﺨﺭﻯ‪.‬‬
‫‪ .1‬ﯾﺘﻢ ﺗﺪاول اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت ﺑﺸﻜﻞ رﺳﻤﻲ ﻋﻦ طﺮﯾﻖ اﻟﻘﻮاﺋﻢ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ وﻣﺮﻓﻘﺎﺗﮭﺎ وﯾﻤﻜﻦ اﻓﺘﺮاض وﺟﻮد ﺑﻌﺾ اﻟﺘﺴﺮﯾﺒﺎت ﻋﻦ اﺧﺒﺎر او ﻗﺮارات ﻟﻢ ﯾﺘﻢ اﻻﻋﻼن ﻋﻨﮭﺎ ﯾﺘﻢ ﺗﺪاوﻟﮭﺎ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق‬
‫ﯾﻤﻜﻦ ان ﺗﺆﺛﺮ ﺑﺸﻜﻞ اﯾﺠﺎﺑﻲ او ﺳﻠﺒﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﺴﻮق ﺑﺸﻜﻞ ﻋﺎم وﻋﻠﻰ ﻗﺮار اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮ ﺑﺸﻜﻞ ﺧﺎص‪.‬‬
‫‪103‬‬
‫ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺘﻭﻀﻴﺢ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺭﺒﻁ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﻜل ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫• ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻭﻥ‬
‫• ﺍﻟﺩﺍﺌﻨﻭﻥ‪:‬‬
‫• ﺃﺩﺍﺀ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺩﻯ ﺍﻟﻘﺼﻴﺭﻭﺍﻟﻁﻭﻴل ﻭﻗﺩﺭﺘﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‪.‬‬
‫• ﺴﻴﻭﻟﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻷﻨﻬﺎ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﺍﻷﻤﺜل ﻋﻠﻰ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﻓﺎﺀ ﺒﺎﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺘﻬﺎ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﻤﺩﻯ ﺍﻟﻘﺼﻴﺭ‪.‬‬
‫• ﺍﻻﺘﺠﺎﻩ ﺍﻟﺫﻱ ﺍﺘﺨﺫﺘﻪ ﺭﺒﺤﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻠﻰ ﻤﺩﻯ ﻓﺘﺭﺓ ﻤﻌﻘﻭﻟﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺯﻤﻥ‪.‬‬
‫• ﺭﺒﺤﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﻫﻴﻜﻠﻬﺎ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻭﺍﻟﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﻟﻸﻤﻭﺍل ﻭﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻤﻬﺎ ﻭﺍﻟﺘﻭﻗﻌﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل ‪.‬‬
‫• ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻰ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻌﺭﺽ ﻟﻬﺎ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‪.‬‬
‫• ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻠﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻭﺍﻟﺘﻰ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺃﺤﺩ ﺍﻟﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﻟﻠﻭﻓﺎﺀ ﺒﺎﻟﺩﻴﻭﻥ‬
‫• ﺍﻟﻬﻴﻜل ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻠﻤﺅﺴﺴﺔ ﻤﻊ ﺒﻴﺎﻥ ﺍﻷﺜﺭ ﺍﻟﺴﻠﺒﻲ ﻭﺍﻻﻴﺠﺎﺒﻲ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﻟﺘﺭﻜﻴﺒﺔ‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﺍﺘﺨﺫﻫﺎ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻬﻴﻜل ‪.‬‬
‫• ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻌﺭﺽ ﻟﻬﺎ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‪.‬‬
‫• ﺴﻴﺎﺴﺔ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ‬
‫ﺍﻟﻘﺼﻴﺭﺓ ﻭ ﺍﻟﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل ﻤﻌﺎ‪.‬‬
‫• ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﺍﻟﺘﻰ ﺍﺘﺒﻌﺘﻬﺎ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺎﻀﻲ ﻟﻤﻭﺍﺠﻬﺔ ﺍﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺘﻬﺎ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫• ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺃﺩﺍﺀ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﺄﺩﺍﺀ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺸﺎﺒﻬﺔ ﻭﺃﺩﺍﺀ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻨﺘﻤﻲ ﺍﻟﻴﻬﺎ‬
‫‪.‬‬
‫• ﺇ ﻤﻜﺎﻨﻴﺎﺕ ﺘﻁﻭﺭ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﻨﻤﻭﻫﺎ ﻭﺒﻴﺎﻥ ﺃﺜﺭ ﺫﻟﻙ ﻜﻠﻪ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻭﻗﻴﻤﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ‪.‬‬
‫• ﺍﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‪:‬‬
‫• ﻤﺩﻯ ﺴﻼﻤﺔ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ‪.‬‬
‫ ﻧﺳﺑﺔ اﻟﻌﺎﺋد ﻋﻠﻰ ﺣﻘوق اﻟﻣﻠﻛﯾﺔ‬‫ ﻧﺳﺑﺔ اﻻرﺑﺎح اﻟﻣوزﻋﺔ‬‫ اﻟﻌﺎﺋد ﻋﻠﻰ اﻟﺳﮭم‬‫ اﻟﻘﻣﯾﺔ اﻟدﻓﺗرﯾﺔ‬‫ ﺗﻛﻠﻔﺔ راس اﻟﻣﺎل‬‫‪ -‬ﻣﺧﺎطر راس اﻟﻣﺎل‬
‫ھﯾﻛﻠﯾﺔ راس اﻟﻣﺎل‬‫ اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ‬‫ اﻟﺳﯾوﻟﺔ‬‫ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ‬‫ ﺳﻣﻌﺔ اﻟﺷرﻛﺔ‬‫‪ -‬ﻣﺧﺎطر اﻟﺳﯾوﻟﺔ‬
‫ ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺗﺷﻐﯾل‬‫ ﻣﻌدل اﻟدوران‬‫ ﻧﺳﺑﺔ اﻟﻌﺎﺋد ﻋﻠﻰ اﻟﻣوﺟودات‬‫اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ‬‫ ﻣﺿﺎﻋف اﻟرﺑﺢ‬‫‪ -‬ﻣﺧﺎطر ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة‬
‫ اﻟﺛﺑﺎت ﻓﻲ اﺗﺑﺎع اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ‬‫اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﯾﺔ‬
‫ ﻣﻌدل دوران راس اﻟﻣﺎل‬‫ اﻟﻌﺎﺋد اﻟداﺧﻠﻲ‬‫ اﻟﻌﺎﺋد اﻻﺟﺗﻣﺎﻋﻲ‬‫ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﻣﺿﺎﻓﺔ‬‫‪ -‬ﻣﺧﺎطر اﻷﺋﺗﻣﺎن‪.‬‬
‫• ﺭﺒﺤﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﻋﻭﺍﺌﺩ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬
‫• ﻭﺴﻁﺎﺀ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪:‬‬
‫• ﺍﻻﺘﺠﺎﻫﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﺨﺫﻫﺎ ﺃﺩﺍﺀ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‪.‬‬
‫• ﺍﻟﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺤﺘﻤﻠﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻟﻠﺘﻁﻭﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‪.‬‬
‫• ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺃﺩﺍﺀ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﺄﺩﺍﺀ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﺍﻟﻤﻤﺎﺜﻠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺠﻡ ﻭﻁﺒﻴﻌﺔ‬
‫• ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺃﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﻤﻜﻥ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻫﺎ ﻓﺭﺹ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺠﻴﺩﺓ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺒﺎﻻﻀﺎﻓﺔ ﺍﻟﻰ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﻊ ﺃﺩﺍﺀ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻨﺘﻤﻲ ﺍﻟﻴﻬﺎ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ‪.‬‬
‫• ﻓﺎﻋﻠﻴﺔ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ‪.‬‬
‫• ﻜﻴﻔﻴﺔ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﻤﻭﺍﺭﺩ ﻋﻠﻰ ﺃﻭﺠﻪ ﺍﻻﺴﺘﺨﺩﺍﻡ‪.‬‬
‫• ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ‪.‬‬
‫• ﺍﻟﻌﺎﻤﻠﻭﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ‪:‬‬
‫• ﺍﻟﺤﻜﻡ ﻋﻠﻰ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﻭﻓﻌﺎﻟﻴﺔ ﺍﻻﻨﺠﺎﺯ ﻤﻤﺎ ﻴﺅﺜﺭ ﻓﻲ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻻﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﻭﻴﻌﺯﺯ ﺍﻟﺸﻌﻭﺭ‬
‫ﺒﺎﻻﻨﺘﻤﺎﺀ‪.‬‬
‫• ﺍﻟﺘﻌﺭﻑ ﺍﻟﻰ ﺍﻟﻨﺘﺎﺌﺞ ﺍﻟﻔﻌﻠﻴﺔ ﻤﻤﺎ ﻴﺠﻌﻠﻬﻡ ﻓﻲ ﻭﻀﻊ ﺃﻓﻀل ﻟﺘﻘﺩﻴﻡ ﻤﻁﺎﻟﺏ ﻤﻌﻘﻭﻟﺔ‬
‫ﻻﻯ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ‪.‬‬
‫• ﻤﺼﺎﻟﺢ ﺤﻜﻭﻤﻴﺔ‪:‬‬
‫• ﺘﻨﻔﻴﺫﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻭﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺕ ﺒﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﺍﻟﻀﺭﺍﺌﺏ‪.‬‬
‫ﻭﺒﻨﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﻴﻤﻜﻥ ﺒﻌﺩ ﺭﺒﻁ ﻨﺴﺏ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﺤﺘﺴﺎﺒﻬﺎ‪ ،‬ﺒﻨﺎﺀ ﻤﺅﺸﺭ ﻴﻜﻭﻥ ﺒﻤﺜﺎﺒﺔ ﻤﺅﺸﺭ ﻋﺎﻡ ﻴﺸﻴﺭ ﺇﻟﻰ‬
‫ﻤﺩﻯ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﺼﻙ ﺍﻟﻤﺭﺍﺩ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻩ ﺍﻫﺩﺍﻑ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﻁﺭﺍﻑ‪.‬‬
‫‪104‬‬
‫‪ . 2-1‬ﺃﺳﺲ ﺑﻨﺎﺀ ﻣﺆﺷﺮ ﺍﻟﻘﺮﺍﺭ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻱ‪.‬‬
‫ﻫﻨﺎﻙ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﺱ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﺴﺘﻨﺩ ﺇﻟﻴﻬﺎ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻭﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺍﻟﻤﻔﺎﻀﻠﺔ ﺒﻴﻥ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﺎﺤﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻓﻤﻨﻬﺎ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺴﻨﺘﺩ ﻋﻠﻰ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻭﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻭﻤﻨﻬﺎ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺭﺘﺒﻁ‬
‫ﺒﻬﻴﻜﻠﻴﺔ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻭﺍﻟﻤﺩﻴﻭﻨﻴﺔ ﻭﻤﺎﺘﻡ ﻋﺭﻀﻪ ﻭﺩﺭﺍﺴﺘﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻭﺍﻟﻘﻴﻤﺔ‬
‫ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﺔ ﻭﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻭﻤﺎ ﺘﻡ ﺍﻓﺘﺭﺍﻀﻪ ﻀﻤﻥ ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﺒﻀﺭﻭﺭﺓ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻟﻌﺎﻤل ﺍﻹﺠﺘﻤﺎﻋﻲ ﻟﻠﺴﻭﻕ‬
‫ﻜﺨﺩﻤﺔ ﺍﻀﺎﻓﻴﺔ ﺘﺘﻤﺜل ﻓﻲ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﺍﻟﻤﻘﺩﻤﺔ ﻟﻠﻤﺠﺘﻤﻊ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﻭﻤﺩﻯ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻡ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﻭﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻲ‬
‫ﺍﻟﺫﻱ ﺘﻠﺘﺯﻡ ﺒﻪ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻤﻤﺜﻠﺔ ﻓﻲ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺘﺩﺍﻭل ﺼﻜﻭﻜﻬﺎ‪.‬‬
‫ﻭﻋﻠﻴﻪ ﻗﺎﻡ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺒﺘﻘﺩﻴﻡ ﺍﻟﻨﻤﻭﺫﺝ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺡ ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴ‪‬ﻘﺴﻡ ﺇﻟﻰ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺅﺜﺭ ﺒﺸﻜل ﻨﺴﺒﻲ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻟﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺤﻴﺙ ﺘﻡ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺃﺭﺒﻊ ﺍﻗﺴﺎﻡ ﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﻟﻠﻨﻤﻭﺫﺝ ﺘﻤﺜل ﻜل ﻤﻨﻬﺎ ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻭﺍﻓﺘﺭﺽ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ‬
‫ﺘﺴﺎﻭﻱ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺠﺯﺍﺀ ﻤﻊ ﺍﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺘﻌﺩﻴﻠﻬﺎ ﻭﻓﻕ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺘﺒﻴﻥ ﻤﺩﻯ ﺍﻫﻤﻴﺔ ﻗﺴﻡ ﻋﻠﻰ ﺁﺨﺭ‪ ،‬ﻭﻗﺩ ﻗﺎﻡ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻴﻭﻀﻊ ﻫﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﻨﺴﺏ ﻤﺴﺘﻨﺩﺍﹰ ﻋﻠﻰ ﺃﻜﺜﺭ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﺘﺩﺍﻭﻻﹰ ﻋﻨﺩ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ‪.‬‬
‫‪.1- 2- 1‬ﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ :‬ﻭﻗﺩ ﺤﺩﺩ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﻌﻴ ﺎﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻥ ﻴﺘﻀﻤﻥ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﺘﺨﺩﻡ ﺍﻟﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻭﺍﻻﻴﺭﺍﺩﻱ ﻟﻠﺼﻙ ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﺸﻤل ﻋﻠﻰ‪:‬‬
‫ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻭﺯﻋﺔ‬
‫=‬
‫ﻤﻌﺩل ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ‬
‫=‬
‫ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫‪3‬‬
‫‪2‬‬
‫=‬
‫‪2‬‬
‫ﺭﺒﺤﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﻨﻤﻭ ﺍﻟﺴﻬﻡ‬
‫‪3‬‬
‫=‬
‫=‬
‫‪1‬‬
‫ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺡ ﺘﻭﺯﻴﻌﻬﺎ ) ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﻌﻴﻨﻴﺔ (‬
‫ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل " ﺒﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﺩﺍﻴﺔ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ "‬
‫ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺡ ﺘﻭﺯﻴﻌﻬﺎ ) ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ (‬
‫ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺼﺎﻓﻴﺔ‬
‫ﺤﺼﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺼﺎﻓﻴﺔ‬
‫ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺒﺘﺎﺭﻴﺦ ﻋﻨﺩ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ‬
‫ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻭﺯﻋﺔ )ﻟﻠﺴﻬﻡ(‬
‫ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‬
‫ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﻤﺩﺭﻭﺴﺔ – ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺒﺩﺍﻴﺔ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﻤﺩﺭﻭﺴﺔ‬
‫ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺒﺩﺍﻴﺔ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﻤﺩﺭﻭﺴﺔ‬
‫‪ .1‬ﺗﻢ اﻹﻋﺘﻤﺎد ﻓﻲ ﺗﺤﺪﯾﺪ اﻟﻨﺴﺐ ﻋﻠﻰ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻷﺑﺤﺎث واﻟﺪارﺳﺎت اﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺪراﺳﺔ وﺗﻘﯿﯿﻢ اﻟﺴﻮق واﻟﺘﺤﻠﯿﻞ اﻟﻔﻨﻲ واﻻﺳﺎﺳﻲ ﻟﻸﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ وﻣﻦ اھﻤﮭﺎ‪:‬‬
‫‪www.kantakji.org‬‬
‫• د‪ .‬ﺳﺎﻣﺮ ﻣﻈﮭﺮ ﻗﻨﻄﻔﺠﻲ ﻣﺆﺷﺮات ﺗﻘﯿﯿﻢ اﻷداء وﻣﻔﺎﺿﻠﺔ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﺤﺚ ﻣﻨﺸﻮر ﻋﻠﻰ اﻟﻤﻮﻗﻊ‬
‫• ھﯿﺌﺔ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻟﺴﻠﻊ اﻹﻣﺎراﺗﯿﺔ‪.‬‬
‫• د‪.‬ﻣﺤﻤﻮد ﺑﻮﺟﻼل‪ ،‬ﺗﻘﯿﯿﻢ اﻟﻤﺠﮭﻮد اﻟﺘﻨﻈﯿﺮي ﻟﻠﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‪ ،‬ﺔﻌﻣﺎﺟ ﻓﺮﺣﺎت ﻋﺒﺎس‪ ،‬ﺳﻄﯿﻒ‪ ،‬اﻟﺠﺰاﺋﺮ‪.‬‬
‫• د‪.‬ﻣﺤﻤﺪ اﻟﺒﻠﺘﺎﺟﻲ‪ ،‬ﻣﻌﺎﯾﯿﺮ ﺗﻘﻮﯾﻢ وﺳﺎﺋﻞ اﻹﺳﺘﺜﻤﺎر ﻓﻲ اﻟﺒﻨﻮك اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﻣﻦ وﺟﮭﺔ ﻧﻈﺮ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق ﻓﺎﻟﮭﺪف ﻣﻦ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ھﻮ اﻟﺮﺑﺢ اﻟﺬي ﯾﻤﺜﻞ اﻟﻌﺎﺋﺪ ﻋﻠﻰ اﻟﻮﺣﺪه اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ اﻟﻮاﺣﺪه‪.‬‬
‫‪ .3‬ﯾﻘﺼﺪ ﺑﮫ اﻟﻌﺎﺋﺪ اﻟﻤﺤﻘﻖ ﺮﻤﺜﺘﺴﻤﻠﻟ ﻣﻦ اﻻرﺑﺎح اﻟﻤﻘﺒﻮﺿﺔ‪.‬‬
‫ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻜﻠﻲ‬
‫=‬
‫ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻭﺯﻋﺔ‬
‫ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ‬
‫‪+‬‬
‫‪105‬‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ – ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ‬
‫ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ‬
‫‪.2- 2- 1‬ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪ :‬ﻭﻗﺩ ﺤﺩﺩ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﺘﻀﻤﻥ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺍﻟﻨﺴﺏ‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺨﺩﻡ ﺍﻟﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﻤﺭﺘﺒﻁ ﺒﺎﻟﻬﻴﻜﻴﻠﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺼﻙ ﺍﻟﻤﺩﺭﻭﺱ ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﺸﻤل ﻋﻠﻰ‪:‬‬
‫ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ‬
‫=‬
‫ﻤﻌﺩل ﺘﻐﻁﻴﺔ ﺍﻟﺩﻴﻭﻥ‬
‫=‬
‫ﻤﻌﺩل ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ‬
‫=‬
‫ﻤﻌﺩل ﺩﻭﺭﺍﻥ ﺍﻟﺴﻬﻡ‬
‫=‬
‫ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻡ ﺒﺎﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ‬
‫=‬
‫ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻨﻤﻭ‬
‫=‬
‫ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ‬
‫ﻋﺩﺩ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ‬
‫ﺍﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ‬
‫ﺍﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﺩﻴﻭﻥ‬
‫ﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﻨﻘﺩﻴﺔ ﺩﺍﺨﻠﺔ‬
‫ﺍﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺜﺎﺒﺘﻪ ‪ +‬ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻭﺯﻋﺔ‬
‫ﻋﺩﺩ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ‬
‫ﻋﺩﺩ ﺍﻻﺴﻬﻡ‬
‫ﻤﺩﻯ ﺍﻟﺘﺯﺍﻡ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺒﺎﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﺭﻑ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻭﺘﻘﻭﻡ ﻫﻴﺌﺔ‬
‫ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﺘﺤﺩﻴﺩﻫﺎ ﺒﻨﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﺤﺎﻟﻲ – ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ‬
‫ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ‬
‫‪106‬‬
‫‪.3-2 -1‬ﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ‪ :‬ﻭﻗﺩ ﺘﻡ ﺩﺍﺭﺴﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﻭﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﺤﻴﺙ ﻗﺎﻡ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺒﺩﺭﺍﺴﺔ‬
‫ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺨﺩﻡ ﺍﻟﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﻤﺭﺘﺒﻁ ﺒﻌﻨﺼﺭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﻴﻁ ﺒﺎﻟﺼﻜﻭﻙ ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﺸﻤل ﻋﻠﻰ‪:‬‬
‫ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺍﻻﺴﻬﻡ‬
‫ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ‬
‫=‬
‫ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﻀﻤﻭﻨﻪ ﻤﻥ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ‬
‫ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ‬
‫=‬
‫ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‬
‫=‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﻪ‬
‫=‬
‫ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ‬
‫ﺍﻻﻤﻭل ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﺓ ) ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ‪ +‬ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ (‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ‬
‫ﺍﻻﺼﻭل ﺍﻟﺨﻁﺭﺓ‬
‫‪2‬‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺒﻪ ‪)} +‬ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪-‬ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺒﻪ ( * ﻤﺭﻭﻨﺔ ﺍﻟﺼﻙ{‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺭﺍﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ‬
‫ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ‬
‫‪1‬‬
‫=‬
‫=‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻌﺩل ﻭﻓﻕ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ‬
‫‪3‬‬
‫ﺭﺍﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺒﻪ‬
‫ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺍﻟﺩﺍﺌﻨﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ‬
‫‪ .1‬ﺗﺜﻤﻞ ﺟﻤﯿﻊ اﻻﺻﻮل اﻟﺘﻲ ﺗﺘﻌﺮض ﻟﻠﻤﺨﺎطﺮ اﻟﺴﻮق‪ ،‬ﻧﺘﯿﺠﺔ ﺗﺄﺛﺮھﺎ ﺑﺎﻟﻌﻮاﻣﻞ اﻟﺨﺎرﺟﯿﺔ ﻟﻠﻤﻨﻈﺔﻤ‪.‬‬
‫‪ .2‬اﻷﺻﻮل اﻟﺨﻄﺮة‪ :‬ﺗﻠﻚ اﻻﺻﻮل اﻟﺘﻲ ﯾﺘﺮﺗﺐ ﻋﻠﻰ ﺗﺴﯿﯿﻠﮭﺎ ﺧﺴﺎرة ﻓﻲ اﻟﻘﯿﻤﺔ او ﻋﺪم اﻣﻜﺎﻧﯿﺔ ﺗﺴﯿﯿﻠﮭﺎ ﻓﻲ اﻟﻮﻗﺖ اﻟﻤﻨﺎﺳﺐ‪ ،‬ﻓﮭﻲ اﻻﺻﻮل ﻣﻄﺮوﺣﺎ ً ﻣﻨﮭﺎ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ واﻹﺳﺘﺜﻤﺎرات اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬
‫اﻟﻤﺆﻛﺪه أي اﻟﻤﻀﻤﻮﻧﮫ ﻣﻦ اﻟﺪوﻟﺔ واﻷﺻﻮل اﻟﺜﺎﺑﺘﺔ‪.‬‬
‫‪ .3‬اﻟﻌﺎﺋﺪ اﻟﻤﻌﺪل = إﺟﻤﺎﻟﻲ اﻹﯾﺮادات ﻣﻄﺮوﺣﺎ ً ﻣﻨﮫ اﻟﺨﺴﺎرة اﻟﻔﻌﻠﯿﺔ واﻟﻤﺘﻮﻗﻌﺔ ‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫‪107‬‬
‫‪.4- 2- 1‬ﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻹﺠﺘﻤﺎﻋﻲ‪ :‬ﻭﻫﻲ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻴﺘﻡ ﺍﺨﺫﻫﺎ ﺒﻌﻴﻥ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﻋﻨﺩ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ‬
‫ﻜﻭﻥ ﺍﻟﺼﻙ ﻴﻤﺜل ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺒﺩﻭﺭﻫﺎ ﺘﺭﺘﺒﻁ ﺒﺎﻟﻤﺠﻤﺘﻊ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﻭﺘﺅﺜﺭ ﻭﺘﺘﺎﺜﺭ ﺒﻪ ﻭﺒﺫﻟﻙ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ‬
‫ﺍﻟﻤﺭﺘﺒﻁﺔ ﺒﺎﻟﻘﻴﻡ ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﺍﻟﻜﻠﻴﺔ ﻟﻠﺼﻜﻭﻙ ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺍﻥ ﺘﺸﻤل ﻋﻠﻰ‪:‬‬
‫ﻤﻌﺩل ﺍﻟﺨﺼﻡ ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻲ‬
‫= ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﻨﺎﻓﻊ ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻘﺩﻤﻬﺎ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ‬
‫ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻡ ﺒﺎﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ‬
‫=‬
‫ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻡ ﺒﺎﻻﻨﻅﻤﺔ ﻭﺍﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ‬
‫=‬
‫ﻤﻌﺩل ﺍﻟﺘﻭﻅﻴﻑ‬
‫=‬
‫ﻤﺩﻯ ﺍﻟﺘﺯﺍﻡ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺒﺎﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺤﺩﺩﻫﺎ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﻪ‬
‫ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻭﺘﻘﻭﻡ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﻭﻀﻌﻬﺎ ﺒﻨﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ‪.‬‬
‫ﻤﺩﻯ ﺍﻟﺘﺯﺍﻡ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺒﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﺍﻻﻓﺼﺎﺡ ﻭﺍﻟﻀﺭﺍﺌﺏ‬
‫ﻭﺍﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﻭﺘﻘﻭﻡ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﺘﺤﺩﻴﺩﻫﺎ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺭﻭﺍﺘﺏ ﻭﺍﻟﺘﻌﻭﻴﻀﺎﺕ‬
‫ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ‬
‫ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺘﻭﻀﻴﺢ ﻁﺭﻴﻘﺔ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﺒﺈﻴﺠﺎﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﺴﻁ ﺍﻟﺤﺴﺎﺒﻲ ﻟﻜل ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﻤﺠﻤﻭﻋﺎﺕ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺜﻡ‬
‫ﺠﻤﻊ ﻨﺎﺘﺞ ﺘﺜﻘﻴﻠﻬﺎ ﺒﻤﻌﺩل ﺍﻟﺘﺜﻘﻴل ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺡ ﺍﻟﺫﻱ ﻴ‪‬ﻭ‪‬ﻟﺩ ﻋﻨﻪ ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﺒﺭ ﻋﻥ ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻟﺼﻙ ﺍﻟﻤﺩﺭﻭﺱ ﻭﻤﻥ‬
‫ﺨﻼﻟﻬﺎ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻌﺭﻭﻀﺔ ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺘﻭﻀﻴﺢ ﻁﺭﻴﻘﺔ ﻋﻤل ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺠﺩﻭل ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫‪108‬‬
‫‪ . 3-1‬ﻣﺆﺷﺮ ﺍﻟﻘﺮﺍﺭ ﺍﻹﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺍﳌﻘﺘﺮﺡ‪.‬‬
‫اﻟﻣﺟﻣوﻋﺔ‬
‫اﻟﻣﻌدل‬
‫اﻟﻧﺳﺑﺔ‬
‫اﻟﻣﺗوﺳط‬
‫ﻣﻌﺎﻣل اﻟﺗﺛﻘﯾل‬
‫اﻟﻣﻌدل‬
‫اﻟﺣﺳﺎﺑﻲ ‪1‬‬
‫اﻟﻣﻘﺗرح ‪2‬‬
‫ﻟل‪2 * 1‬‬
‫ﻣﻌﺎﯾﯾر اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫‪1‬‬
‫ﻧﺳﺑﺔ اﻻرﺑﺎح اﻟﻣوزﻋﺔ‬
‫‪2‬‬
‫ﻣﻌدل ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح‬
‫‪3‬‬
‫ﻣﻌدل اﻟﻌﺎدﺋد ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫‪4‬‬
‫رﺑﺣﯾﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫‪5‬‬
‫ﻧﻣو اﻟﺳﮭم‬
‫‪6‬‬
‫ﻋﺎﺋد اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﺳﻧوي‬
‫اﻻرﺑﺎح اﻟﻣﻘﺗرح ﺗوزﯾﻌﮭﺎ ) ﻧﻘدﯾﺔ ‪ +‬اﺳﮭم ﻣﻧﺣﺔ (‬
‫راس اﻟﻣﺎل )ﺑﺳﻌر اﻟﺳوق ﺑداﯾﺔ اﻟﻔﺗرة (‬
‫اﻻرﺑﺎح اﻟﻣﻘﺗرح ﺗوزﯾﻌﮭﺎ )اﻟﻧﻘدﯾﺔ(‬
‫اﻷرﺑﺎح اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ‬
‫ﺣﺻﺔ اﻟﺳﮭم ﻣن اﻷرﺑﺎح اﻟﺻﺎﻓﯾﮫ‬
‫ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺳﮭم‪ -‬ﻋﻧد اﺣﺗﺳﺎب اﻟﻣؤﺷر ‪2007-12-31‬‬
‫اﻻرﺑﺎح اﻟﻣوزﻋﺔ ) ﻟﻠﺳﮭم (‬
‫ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺳﮭم ﻓﻲ اﻟﺳوق‬
‫ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺳﮭم ﻓﻲ اﻟﺳوق ﻧﮭﺎﯾﺔ اﻟﻌﺎم – ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺳﮭم ﺑداﯾﺔ اﻟﻌﺎم‬
‫ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺳﮭم ﻓﻲ اﻟﺳوق ﺑداﯾﺔ اﻟﻌﺎم‬
‫اﻷرﺑﺎح اﻟﻣوزﻋﺔ ‪ )+‬اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ ‪ -‬ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺳﮭم ﺑداﯾﺔ اﻟﺳﻧﺔ(‬
‫ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺳﮭم ﺑداﯾﺔ اﻟﺳﻧﺔ‬
‫=‬
‫‪٪20‬‬
‫=‬
‫‪٪20‬‬
‫=‬
‫‪٪20‬‬
‫=‬
‫‪٪20‬‬
‫=‬
‫‪٪20‬‬
‫=‬
‫‪٪20‬‬
‫‪٪20‬‬
‫‪٪6‬‬
‫‪٪30‬‬
‫اﻟﻣﻌﺎﯾﯾر اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪1‬‬
‫ﻣﻌدل اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟدﻓﺗرﯾﺔ ﻟﻠﺳﮭم‬
‫‪2‬‬
‫ﻣﻌدل ﺗﻐظﯾﺔ اﻟدﯾون‬
‫‪3‬‬
‫اﻟﺳﯾوﻟﺔ‬
‫‪4‬‬
‫ﻣﻌدل دوران اﻟﺳﮭم‬
‫‪5‬‬
‫اﻻﻟﺗزام ﺑﺎﻟﻣﻌﺎﯾﯾر اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﯾﺔ‬
‫‪6‬‬
‫ﻣﻌدل اﻟﻧﻣو‬
‫ﺣﻘوق اﻟﻣﺳﺎھﻣﯾن‬
‫ﻋدد اﻷﺳﮭم اﻟﺻﺎدرة‬
‫اﺟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣوﺟودات‬
‫اﺟﻣﺎﻟﻲ اﻟدﯾون‬
‫ﺗدﻓﻘﺎت ﻧﻘدﯾﺔ داﺧﻠﺔ‬
‫اﻟﺗزاﻣﺎت ﻣﺎﻟﯾﺔ ﺛﺎﺑﺗﮫ ‪ +‬اﻻرﺑﺎح اﻟﻣوزﻋﺔ‬
‫ﻋدد اﻻﺳﮭم اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﺗﺎرﯾﺦ ﺣﺳﺎب اﻟﻣؤﺷر‬
‫ﻋدد اﻻﺳﮭم‬
‫اﻟﺗزام اﻟﺻﻧدوق ﺑﺎﻟﻣﻌﺎﯾﯾر اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﯾﺔ‬
‫اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﺣﺎﻟﻲ – اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﺳﺎﺑق‬
‫اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﺳﺎﺑق‬
‫=‬
‫‪٪40‬‬
‫=‬
‫‪٪40‬‬
‫=‬
‫‪٪40‬‬
‫=‬
‫‪٪40‬‬
‫=‬
‫‪٪40‬‬
‫=‬
‫‪٪40‬‬
‫‪٪40‬‬
‫‪٪20‬‬
‫‪٪8‬‬
‫ﻣﻌﺎﯾﯾر اﻟﻣﺧﺎطر‬
‫‪1‬‬
‫ﻣﻠﻛﯾﺔ اﻻﺳﮭم‬
‫‪2‬‬
‫ﻣﺧﺎطر اﻟﺳﯾوﻟﺔ‬
‫‪3‬‬
‫ﻣﺧﺎطر رأس اﻟﻣﺎل‬
‫‪4‬‬
‫اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﻣﺗوﻗﻌﮫ‬
‫‪5‬‬
‫اﻟﻌﺎﺋد ﻋﻠﻰ راس اﻟﻣﺎل‬
‫اﻟﻣﺧﺎطر‬
‫‪6‬‬
‫ﻣﺧﺎطر اﻻﺋﺗﻣﺎن‬
‫ﺣﻘوق اﻟﻣﺳﺎھﻣﯾن‬
‫اﻟﻣوﺟودات‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل ﻏﯾر اﻟﻣﺿﻣوﻧﮫ ﻣن اﻟدوﻟﺔ‬
‫اﻻﻣوال اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرة ) ﺣﻘوق اﻟﻣﺳﺎھﻣﯾن ‪ +‬اﻟﻣطﻠوﺑﺎت (‬
‫ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ‬
‫اﻻﺻول اﻟﺧطرة‬
‫اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣﺧﺎطر ﺑﮫ ‪)} +‬ﻋﺎﺋد اﻟﺳوق‪-‬اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣﺧﺎطر ﺑﮫ ( * ﻣروﻧﺔ‬
‫اﻟﺻك{‬
‫اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣﻌدل وﻓق اﻟﻣﺧﺎطر‬
‫راس ﻣﺎل اﻟﻣﺧﺎطر ﺑﮫ‬
‫اﻻﻟﺗزاﻣﺎت اﻟداﺋﻧﺔ‬
‫اﻟﻣوﺟودات‬
‫=‬
‫‪٪80‬‬
‫=‬
‫‪٪80‬‬
‫=‬
‫‪٪80‬‬
‫=‬
‫‪٪80‬‬
‫=‬
‫‪٪80‬‬
‫=‬
‫‪٪80‬‬
‫‪٪80‬‬
‫‪٪30‬‬
‫‪٪24‬‬
‫اﻟﻣﻌﺎﯾﯾر اﻹﺟﺗﻣﺎﻋﯾﺔ‬
‫اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣﻧﺎﻓﻊ اﻻﺟﺗﻣﺎﻋﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﻘدﻣﮭﺎ اﻟﺻﻧدوق‬
‫) ﻧﺳﺑﺔ اﻟزﻛﺎة واﻟﺿرﯾﺑﺔ ﻟراس اﻟﻣﺎل(‬
‫=‬
‫‪٪60‬‬
‫=‬
‫‪٪60‬‬
‫=‬
‫‪٪60‬‬
‫=‬
‫‪٪60‬‬
‫‪1‬‬
‫ﻣﻌدل اﻟﺧﺻم اﻻﺟﺗﻣﺎﻋﻲ‬
‫‪2‬‬
‫اﻻﻟﺗزام ﺑﺎﻟﻣﻌﺎﯾﯾر اﻟﺷرﻋﯾﺔ‬
‫وھﻲ ﻣدى اﻟﺗزام اﻟﺻﻧدوق ﺑﺎﻟﻣﻌﺎﯾﯾر اﻟﺷرﻋﯾﺔ‬
‫‪3‬‬
‫اﻻﻟﺗزام ﺑﺎﻻﻧظﻣﺔ واﻟﻘواﻧﯾن‬
‫اﻟﺗزام اﻟﺻﻧدوق ﺑﻘواﻧﯾن اﻻﻓﺻﺎح واﻟﺿراﺋب واﻟﻘواﻧﯾن اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ‬
‫‪4‬‬
‫ﻣﻌدل اﻟﺗوظﯾف‬
‫‪٪60‬‬
‫اﻟرواﺗب واﻟﺗﻌوﯾﺿﺎت‬
‫ﺣﻘوق اﻟﻣﺳﺎھﻣﯾن‬
‫‪٪20‬‬
‫‪٪12‬‬
‫‪٪50.00‬‬
‫‪109‬‬
‫ﱐﺎﺜﻟا ﺚﺤﺒ ﳌا ‪ :‬ﺔﺳارد ﻣﺆﴍ اﻟﻘ ﺮار ﺳ ري اﳌﻘﱰح‪.‬‬
‫ﺘﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻷﻭل ﻭﺒﻨﺎﺀ‪ ‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﻘﺎﻁ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻘﻭﻡ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﻭﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﺘﺴﺘﻨﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺴﺱ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ :‬ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺨﺩﻡ ﺍﻟﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻭﺍﻹﻴﺭﺍﺩﻱ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﺼﻙ ﺃﻭ ﺍﻟﺒﺩﺍﺌل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪ :‬ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺭﺘﺒﻁ ﺒﺎﻟﻬﻴﻜﻠﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺼﻙ ﺍﻟﻤﺩﺭﻭﺱ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ‪ :‬ﺘﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺤﻴﻁﺔ ﺒﺎﻟﺼﻙ ﻭﺫﻟﻙ ﺒﺎﻟﺭﺒﻁ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻲ‪ :‬ﻴﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺇﻀﺎﻓﺔ ﻋﺎﻤل ﺍﻟﻘﻴﻡ ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﻟﻠﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‪.‬‬
‫ﻭﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻨﻘﺎﻁ ﺘﻡ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻤﺅﺸﺭ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻤﻜﻥ ﻤﻥ ﺨﻼﻟﻪ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﺼﻙ ﻭﺍﻟﻤﻔﺎﻀﻠﺔ ﺒﻴﻥ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﺎﺤﺔ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﺒﺄﺨﺫ ﺍﻟﻭﺯﻥ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﻟﺘﻠﻙ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻓﺘﺭﺍﺽ ﺍﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺘﻌﺩﻴل ﻤﻌﺩل ﺍﻟﺘﺜﻘﻴل ﻭﻓﻕ ﺍﻷﻫﻤﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﻨﺴﺒﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺴﺘﻨﺩ ﺍﻟﻴﻬﺎ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺍﻓﺘﺭﺍﺽ ﻭﺠﻭﺩ ﺘﻐﻴﻴﺭ ﻓﻲ ﺍﻫﺩﺍﻑ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻓﻤﻨﻬﻡ ﻤﻥ ﻴﻌﻁﻲ ﺍﻫﻤﻴﺔ‬
‫ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻟﻠﺼﻙ ﺒﺘﻔﻀﻴل ﻤﻌﺩل ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ) ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﻴﻥ (‪ ،‬ﻭﻤﻨﻬﻡ ﻤﻥ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﺘﻔﻀﻴل ﻋﻨﺼﺭ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺒﻬﺩﻑ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻁﻭﻴل ﺍﻻﺠل‪ ،‬ﻭﻤﻨﻬﻡ ﻤﻥ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﻤﻔﺎﻀﻠﺔ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻲ ﻟﻠﺼﻙ ﺒﻬﺩﻑ ﺩﻋﻡ ﺍﻟﻘﺎﻋﺩﻩ ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ‬
‫ﻭﺨﺼﻭﺼﺎﹰ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻬﺩﻑ ﺇﻟﻰ ﺭﻓﻊ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻲ‪ ،‬ﻤﻊ ﺍﻻﻋﺘﺭﺍﻑ ﺒﻀﺭﻭﺭﺓ ﺩﺍﺭﺴﺔ‬
‫ﻭﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻜﻭﻨﻪ ﻫﺩﻑ ﺃﻱ ﻤﺴﺘﺜﻤﺭ‪.‬‬
‫ﻭﺴﻨﻘﻭﻡ ﻓﻲ ﺴﺒﻴل ﺇﺘﻤﺎﻡ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺡ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻤﻥ ﻭﺠﻬﺔ ﻨﻅﺭ ﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ‬
‫ﻭﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﻭﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﻋﻠﻰ ﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭ ﻅﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻟﺫﻴﻥ ﻴﻤﺎﺭﺴﺎ‬
‫ﻨﺸﺎﻁﻬﻤﺎ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻕ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻻﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻭﻟﺔ ﺍﻻﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺤﺩﺓ‪ ،‬ﻤﻊ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺘﺴﻠﻴﻁ‬
‫ﺍﻟﻀﻭﺀ ﻋﻠﻰ ﻋﺩﻡ ﺍﻤﻜﺎﻴﻨﺔ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻜﺎﻓﻴﻪ ﻋﻥ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺘﺤﻔﹼﻅ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻭﻤﺠﻤﻭﻋﺔ‬
‫ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﻋﻥ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻓﻲ ﻅل ﺍﻷﺜﺎﺭ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭﺓ ﻟﻸﺯﻤﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ‬
‫ﻟﻀﺭﻭﺭﺍﺕ ﻤﻭﺍﺠﻬﺔ ﺍﻻﺯﻤﺔ ﻭﺍﻟﺤﺩ ﻤﻥ ﺍﻻﺜﺎﺭ ﺍﻟﺴﻠﺒﻴﺔ ﺍﻟﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﻨﻔﺴﻴﺔ ﺍﻟﺴﻠﺒﻴﺔ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﺴﻭﻕ‪.‬‬
‫‪ .1-2‬ﺍﻟﺼﻜﻮﻙ ﻣﻦ ﻭﺟﻬﺔ ﻧﻈﺮ ﺍﳌﻌﺎﻳﲑ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﺍﶈﺎﺳﺒﻴﺔ ﻭﺍﻟﺸﺮﻋﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻗﺎﻤﺕ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺠﻤﻌﺎﺕ ﺍﻟﻔﻘﻬﻴﺔ ﺍﻻﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﻭﻀﻊ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭ ﻭﺍﻟﻤﺸﻜﻼﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻌﺭﺽ‬
‫ﻟﻬﺎ ﺍﻟﺤﻴﺎﺓ ﺍﻷﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﺤﺎﻭﻟﺕ ﺇﻴﺠﺎﺩ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﻭﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﺘﻭﺼﻴﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﻬﺫﻩ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ‬
‫ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺴﻨﺤﺎﻭل ﺘﻠﺨﻴﺼﻬﺎ ﻭﺍﻴﺠﺎﺩ ﺼﻴﻐﺔ ﻤﺘﻤﺎﺌﻠﺔ ﻴﻤﻜﻥ ﺇﺴﻨﺎﺩ ﺃﻓﻜﺎﺭ ﺍﻟﺒﺤﺙ ﺇﻟﻴﻬﺎ ﻤﻊ ﺍﻹﻋﺘﺭﺍﻑ ﺒﻭﺠﻭﺩ ﺒﻌﺽ ﻨﻘﺎﻁ‬
‫ﺍﻟﺨﻼﻑ ﺍﻟﻔﻘﻬﻲ ﺤﻭل ﻤﺸﺭﻭﻋﻴﺔ ﺒﻌﺽ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺴﻨﺤﺎﻭل ﺘﺠﺎﻭﺯﻫﺎ ﻭﺇﻴﺠﺎﺩ ﺍﻟﺼﻴﻐﺔ ﺍﻷﻜﺜﺭ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻤﺎﹰ‬
‫ﺭﺍﺠﻴﺎﹰ ﻤﻥ ﺍﷲ ﺍﻟﺘﻭﻓﻴﻕ ﺍﻨﻁﻼﻗﺎﹰ ﻤﻥ ﻗﻭﻟﻪ ﺼﻠﻰ ﺍﷲ ﻋﻠﻴﻪ ﻭﺴﻠﻡ " ﻤﻥ ﺴﻥ ﻓﻲ ﺍﻹﺴﻼﻡ ﺴﻨﺔ ﺤﺴﻨﺔ ﻓﻠﻪ ﺃﺠﺭﻫﺎ‪ ،‬ﻭﺃﺠﺭ‬
‫ﻤﻥ ﻋﻤل ﺒﻬﺎ ﻤﻥ ﺒﻌﺩﻩ ﻤﻥ ﻏﻴﺭ ﺃﻥ ﻴﻘﻨﺹ ﻤﻥ ﺃﺠﻭﺭﻫﻡ ﺸﻲﺀ ‪"...‬‬
‫‪ .1‬ﺻﺤﯿﺢ ﻣﺴﻠﻢ‪،‬‬
‫ﺷﺮح اﻟﻨﻮوي‬
‫‪1‬‬
‫اﻟﻤﻄﺒﻌﺔ اﻟﻤﺼﺮﯾﺔ ﻟﻸزھﺮ‪1347 ،‬ھـ‪1929-‬م اﻟﺠﺰء اﻟﺜﺎﻟﺚ ص ‪32‬‬
‫‪110‬‬
‫ﺤﺩﺩ ﻤﺠﻠﺱ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ 1‬ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺒﺈﻋﺘﺒﺎﺭﻫﺎ ﺠﻤﻊ ﺼﻙ ﻭﻴﺸﺎﺭ ﺒﻪ ﻋﺎﺩﺓ ﺒـ "ﺴﻨﺩ ﺍﺴﻼﻤﻲ "‪،‬‬
‫ﻭﻫﻭ ﻴﻤﺜﺎﺒﺔ ﺸﻬﺎﺩﺓ ﺘﻤﺜل ﻟﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﻤﻠﻜﻴﺔ ﻨﺴﺒﺔ ﻤﺌﻭﻴﺔ ﺸﺎﺌﻌﺔ ﻓﻲ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻋﻴﻨﻴﺔ‪ ،‬ﺃﻭ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﺨﺘﻠﻁﺔ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ‪ ،‬ﺃﻭ ﻓﻲ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻤﺸﺭﻭﻉ ﻤﺤﺩﺩ ﺃﻭ ﻨﺸﺎﻁ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻤﺤﺩﺩ‪.‬‬
‫ﻭﺒﺫﻟﻙ ﺘﺘﻤﻴﺯ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻋﻥ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻓﻴﻤﺎﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺠﻤﻌﻬﺎ ﺘﺴﺘﺨﺩﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻡ ﺍﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻷﺠﻠﻬﺎ " ﻭﻓﻕ ﻨﺸﺭﺓ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ "‬
‫ﻭﺘﻜﻭﻥ ﻤﻤﺜﻠﺔ ﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻭﻤﺭﺘﺒﻁﻪ ﺒﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﻴﺘﻡ ﺭﺒﻁ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻤﺘﺤﺼل ﻤﻥ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻓﻲ ﻨﻔﺱ ﺍﻟﻐﺭﺽ ﺍﻟﺫﻱ ﻗﺎﻤﺕ ﻤﻥ ﺃﺠﻠﻪ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻜﻭﻨﻬﺎ ﺘﻤﺜل‬
‫ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺤﻘﻴﻘﺔ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺘﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻤﻠﻴﻜﺔ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺘﻨﺘﻘل ﺠﻤﻴﻊ ﺤﻘﻭﻗﻬﺎ ﻭﺇﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺘﻬﺎ ﻟﺤﺎﻤﻠﻲ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ‪.‬‬
‫ﻭﺘﺎﺒﻊ ﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ‪- 2‬ﻭﻫﻭ ﻤﺠﻤﻊ ﻴ ﺘﻜﻭﻥ ﺃﻋﻀﺎﺅﻩ ﻤﻥ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﻭﺍﻟﻌﻠﻤﺎﺀ ﻭﺍﻟﻤﻔﻜﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﺸﺘﻰ‬
‫ﻤﺠﺎﻻﺕ ﺍﻟﻤﻌﺭﻓﺔ ﺍﻟﻔﻘﻬﻴﺔ ﻭﺍﻟﺜﻘﺎﻓﻴﺔ ﻭﺍﻟﻌﻠﻤﻴﺔ ﻭﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻤﻥ ﻤﺨﺘﻠﻑ ﺃﻨﺤﺎﺀ ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‪ -‬ﺒﺈﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺭﻗﻡ‬
‫‪ 3/63 /‬ﻭﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺭﻗﻡ‪4/59 /‬ﺤﻭل ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ )ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺒﺼﻔﺔ ﻋﺎﻤﺔ( ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻨﺴﺘﺨﻠﺹ ﺍﻟﻨﻘﺎﻁ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺍﻻﻫﺘﻤﺎﻡ ﺒﺎﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻫﻭ ﻤﻥ ﺘﻤﺎﻡ ﺇﻗﺎﻤﺔ ﺍﻟﻭﺍﺠﺏ ﻓﻲ ﺤﻔﻅ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﺘﻨﻤﻴﺘﻪ ﺒﺈﻋﺘﺒﺎﺭ ﻤﺎ ﻴﺴﺘﺘﺒﻊ ﻫﺫﺍ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻟﺘﻌﺎﻭﻥ ﻟﺴﺩ ﺍﻟﺤﺎﺠﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﻭﺃﺩﺍﺀ ﻤﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺎل ﻤﻥ ﺤﻘﻭﻕ ﺩﻴﻨﻴﺔ ﺃﻭ ﺩﻨﻴﻭﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻤﺎ ﻴﺴﺘﻭﺠﺏ ﺒﺫﻟﻪ ﻤﻥ ﺠﻬﻭﺩ‬
‫ﻋﻠﻤﻴﺔ ﻤﺸﺘﺭﻜﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﻭﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﻴﻥ ﻟﻤﺭﺍﺠﻌﺔ ﻤﺎ ﺘﻘﻭﻡ ﻋﻠﻴﻪ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻜﻭﻨﻪ‬
‫ﻟﻬﺎ‪ ،‬ﻤﻥ ﺃﻨﻅﻤﺔ‪ ،‬ﻭﻤﺎ ﺘﻌﺘﻤﺩﻩ ﻤﻥ ﺁﻟﻴﺎﺕ ﻭﺃﺩﻭﺍﺕ‪ ،‬ﻭﺘﻌﺩﻴل ﻤﺎ ﻴﻨﺒﻐﻲ ﺘﻌﺩﻴﻠﻪ ﻓﻲ ﻀﻭﺀ ﻤﻘﺭﺭﺍﺕ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺒﻤﺎ ﺃﻥ ﺍﻷﺼل ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﺤﻼ ل ﻓﺈﻥ ﺘﺄﺴﻴﺱ ﺸﺭﻜﺔ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺫﺍﺕ ﺃﻏﺭﺍﺽ ﻭﺃﻨﺸﻁﺔ ﻤﺸﺭﻭﻋﺔ ﺃﻤﺭ‬
‫ﺠﺎﺌﺯ‪ ،‬ﻭﺤﺭﻤﺔ ﺍﻹﺴﻬﺎﻡ ﻓﻲ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﻏﺭﻀﻬﺎ ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ ﻤﺤﺭﻡ‪ ،‬ﻜﺎﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻟﺭﺒﺎ ﺃﻭ ﺇﻨﺘﺎﺝ ﺍﻟﻤﺤﺭﻤﺎﺕ ﺃﻭ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﺎﺠﺭﺓ ﺒﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻀﻤﺎﻥ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﻫﻭ ﺍﻻﺘﻔﺎﻕ ﻋﻨﺩ ﺘﺄﺴﻴﺱ ﺸﺭﻜﺔ ﻤﻊ ﻤﻥ ﻴﻠﺘﺯﻡ ﺒﻀﻤﺎﻥ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ‪،‬‬
‫ﺃﻭ ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺫﻟﻙ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﺘﻌﻬﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻠﺘﺯﻡ‪ ،‬ﺒﺎﻹﻜﺘﺘﺎﺏ ﻓﻲ ﻜل ﻤﺎ ﺘﺒﻘﻰ ﻤﻤﺎ ﻟﻡ ﻴﻜﺘﺘﺏ ﻓﻴﻪ ﻏﻴﺭﻩ‪،‬‬
‫ﻭﻫﺫﺍ ﻻ ﻤﺎﻨﻊ ﻤﻨﻪ ﺸﺭﻋﺎﹰ‪ ،‬ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺘﻌﻬﺩ ﺍﻟﻤﻠﺘﺯﻡ ﺒﺎﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﺒﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ ﺒﺩﻭﻥ ﻤﻘﺎﺒل ﻟﻘﺎﺀ ﺍﻟﺘﻌﻬﺩ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﻻ ﻤﺎﻨﻊ ﺸﺭﻋﺎﹰ ﻤﻥ ﺃﺩﺍﺀ ﻗﺴﻁ ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻜﺘﺘﺏ ﻓﻴﻪ‪ ،‬ﻭﺘﺄﺠﻴل ﺴﺩﺍﺩ ﺒﻘﻴﺔ ﺍﻷﻗﺴﺎﻁ‪ ،‬ﻷﻥ ﺫﻟﻙ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻻﺸﺘﺭﺍﻙ ﺒﻤﺎ ﻋﺠل ﺩﻓﻌﻪ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺘﻭﺍﻋﺩ ﻋﻠﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﻭﻻ ﻴﺘﺭﺘﺏ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﻤﺤﺫﻭﺭ ﻷﻥ ﻫﺫﺍ ﻴﺸﻤل‬
‫ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻷﺴﻬﻡ‪ ،‬ﻭﺘﻅل ﻤﺴﺅﻭﻟﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﻜﺎﻤل ﺭﺃﺱ ﻤﺎﻟﻬﺎ ﺍﻟﻤﻌﻠﻥ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻐﻴﺭ‪ ،‬ﻷﻨﻪ ﻫﻭ ﺍﻟﻘﺩﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﺤﺼل‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻠﻡ ﻭﺍﻟﺭﻀﺎ ﺒﻪ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‪.‬‬
‫‪ .1‬ﺲﻠﺠﻣ اﻟﺨﺪﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ھﻮ ھﯿﺌﺔ دوﻟﯿﺔ‪ ،‬ﻊﻀﺗ ﻣﻌﺎﯾﯿﺮ ﻟﺘﻄﻮﯾﺮ وﺗﻌﺰﯾﺰ ﺔﻋﺎﻨﺻ اﻟﺨﺪﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‪ ،‬وذﻟﻚ ﺑﺈﺻﺪارﻣﻌﺎﯾﯿﺮ رﻗﺎﺑﯿﺔ وﻣﺒﺎدئ إرﺷﺎدﯾﺔ ﻟﮭﺬه اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ‬
‫‪http//:www.ifsb.org‬‬
‫اﻟﺘﻲ ّﻢ ﻀ ﺔﻣﺎﻋ ﺔﻔﺼﺑ ﻗﻄﺎع اﻟﺒﻨﻮك‪ ،‬وﺳﻮق اﻟﻤﺎل‪ .‬راﺟﻊ اﻟﻤﻠﺤﻖ ﻟﻤﺰﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﺘﻮﺿﯿﺢ ﺣﻮل اﻟﻤﺠﻠﺲ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺗﺄﺳﺲ ﻣﺠﻤﻊ اﻟﻔﻘﮫ اﻹﺳﻼﻣﻲ اﻟﺪوﻟﻲ ﺗﻨﻔﯿﺬا ﻟﻠﻘﺮار اﻟﺼﺎدر ﻋﻦ ﻣﺆﺗﻤﺮ اﻟﻘﻤﺔ اﻹﺳﻼﻣﻲ اﻟﺜﺎﻟﺚ اﻟﻤﻨﻌﻘﺪ ﻓﻲ ﻣﻜﺔ اﻟﻤﻜﺮﻣﺔ ﺑﺎﻟﻤﻤﻠﻜﺔ اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﺴﻌﻮدﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻔﺘﺮة ﻣﻦ ‪ 22–19‬رﺑﯿﻊ اﻷول‬
‫‪1401‬ھـ )‪ 28 – 25‬ﯾﻨﺎﯾﺮ ‪1981‬م(‪ ،‬وﯾﻤﻜﻦ اﻟﺮﺟﻮع اﻟﻰ ﺗﻔﺎﺿﯿﻞ اﻛﺜﺮ ﺑﺎﻟﻤﺤﻠﻖ رﻗﻢ )‪ – 1‬ﺣﻮل ﺗﺎﺳﺲ اﻟﻤﺠﻢ وأھﺪاﻓﮫ( )‪ -2‬ﺣﻮل أﻋﻀﺎء اﻟﻤﺠﻤﻊ(‪.‬‬
‫‪ .3‬اﻟﻘﺮار ‪ / 63 /‬ﺑﺸﺄن اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻓﻲ اﻟﻤﺆﺗﻤﺮ اﻟﺴﺎﺑﻊ ﺑﺠﺪه ﺑﺘﺎرﯾﺦ ‪ 14-9‬أﯾﺎر ‪ 1992‬وﯾﻤﻜﻦ اﻟﺮﺟﻮع اﻟﻰ ﺻﯿﻐﺔ اﻟﻘﺮار ﺑﺎﻟﻤﻠﺤﻖ رﻗﻢ ‪.3‬‬
‫‪ .4‬اﻟﻘﺮار ‪ / 59 /‬ﺑﺸﺄن اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻓﻲ اﻟﻤﺆﺗﻤﺮ اﻟﺴﺎدس ﺑﺠﺪه ﺑﺘﺎرﯾﺦ ‪ 20-14‬اذار ‪ 1990‬وﯾﻤﻜﻦ اﻟﺮﺟﻮع اﻟﻰ ﺻﯿﻐﺔ اﻟﻘﺮار ﺑﺎﻟﻤﻠﺤﻖ رﻗﻢ ‪.4‬‬
‫‪111‬‬
‫‪ .5‬ﻻ ﻴﺠﻭﺯ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺃﺴﻬﻡ ﻤﻤﺘﺎﺯﺓ‪ ،‬ﻟﻬﺎ ﺨﺼﺎﺌﺹ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﻀﻤﺎﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺃﻭ ﻀﻤﺎﻥ ﻗﺩﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺒﺢ‬
‫ﺃﻭ ﺘﻘﺩﻴﻤﻬﺎ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﺘﺼﻔﻴﺔ‪ ،‬ﺃﻭ ﻋﻨﺩ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ‪ ،‬ﻭﻴﺠﻭﺯ ﺇﻋﻁﺎﺀ ﺒﻌﺽ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺨﺼﺎﺌﺹ ﺘﺘﻌﻠﻕ ﺒﺎﻷﻤﻭﺭ‬
‫ﺍﻹﺠﺭﺍﺌﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻹﺩﺍﺭﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ .6‬ﻻ ﻴﺠﻭﺯ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺒﺼﻴﻐﺔ ﺭﺒﻭﻴﺔ‪ ،‬ﻜﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺒﻘﺭﺽ ﺭﺒﻭﻱ ﻴﻘﺩﻤﻪ ﺍﻟﺴﻤﺴﺎﺭ ﺃﻭ ﻏﻴﺭﻩ ﻟﻠﻤﺸﺘﺭﻯ‬
‫ﻟﻘﺎﺀ ﺭﻫﻥ ﺍﻟﺴﻬﻡ‪ ،‬ﻟﻤﺎ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺎﺓ ﻭﺘﻭﺜﻴﻘﻬﺎ ﺒﺎﻟﺭﻫﻥ ﻭﻫﻤﺎ ﻤﻥ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﺍﻟﻤﺤﺭﻤﺔ ﺒﺎﻟﻨﺹ ﻋﻠﻰ ﻟﻌﻥ‬
‫ﺁﻜل ﺍﻟﺭﺒﺎ ﻭﻤﻭﻜﻠﻪ ﻭﻜﺎﺘﺒﻪ ﻭﺸﺎﻫﺩﻴﻪ‪ ،‬ﻭﻻ ﻴﺠﻭﺯ ﺃﻴﻀﺎﹰ ﺒﻴﻊ ﺴﻬﻡ ﻻ ﻴﻤﻠﻜﻪ ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ ﻭﺇﻨﻤﺎ ﻴﺘﻠﻘﻰ ﻭﻋﺩﺍﹰ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻟﺴﻤﺴﺎﺭ ﺒﺈﻗﺭﺍﻀﻪ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﻤﻭﻋﺩ ﺍﻟﺘﺴﻠﻴﻡ‪ ،‬ﻷﻨﻪ ﻤﻥ ﺒﻴﻊ ﻤﺎ ﻻ ﻴﻤﻠﻙ ﺍﻟﺒﺎﺌﻊ‪ ،‬ﻭﻴﻘﻭﻯ ﺍﻟﻤﻨﻊ ﺇﺫﺍ ﺍﺸﺘﺭﻁ ﺇﻗﺒﺎﺽ‬
‫ﺍﻟﺜﻤﻥ ﻟﻠﺴﻤﺴﺎﺭ ﻟﻴﻨﺘﻔﻊ ﺒﻪ ﺒﺈﻴﺩﺍﻋﻪ ﺒﻔﺎﺌﺩﺓ ﻟﻠﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻤﻘﺎﺒل ﺍﻹﻗﺭﺍﺽ‪ ،‬ﻤﻊ ﺠﻭﺍﺯ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺃﻭ ﺭﻫﻨﻪ ﻤﻊ‬
‫ﻤﺭﺍﻋﺎﺓ ﻤﺎ ﻴﻘﻀﻲ ﺒﻪ ﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﻟﻭ ﺘﻀﻤﻥ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺘﺴﻭﻴﻎ‪ 1‬ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻤﻁﻠﻘﺎﹰ ﺃﻭ ﻤﺸﺭﻭﻁﺎﹰ ﺒﻤﺭﺍﻋﺎﺓ ﺃﻭﻟﻭﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﺍﻟﻘﺩﺍﻤﻰ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ‪ ،‬ﻭﻜﺫﻟﻙ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﻨ ﺹ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﻋﻠﻰ ﺇﻤﻜﺎﻥ ﺍﻟﺭﻫﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺀ ﺒﺭﻫﻥ‬
‫ﺍﻟﺤﺼﺔ ﺍﻟﻤﺸﺎﻋﺔ‪.‬‬
‫‪ .7‬ﻜﻤﺎ ﻴﻤﻜﻥ ﺤﺼﺭ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺒﺴﻤﺎﺴﺭﺓ ﻤﺭﺨﺼﻴﻥ‪ ،‬ﻭﺍﺸﺘﺭﺍﻁ ﺭﺴﻭﻡ ﻟﻠﺘﻌﺎﻤل ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻗﻬﺎ‪.‬‬
‫ﺍﻤﺎ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻭﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﻓﻴﻌﺘﺒﺭ ﻤﻥ ﺃﻫﻡ ﻤﻥ ﻗﺎﻡ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭ ﻨﻤﻭﺫﺝ ﻤﻭﺤﺩ ﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺇﺼﺩﺍﺭ‬
‫ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ‪ ،‬ﺍﻟﻤﺠﻠﺱ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﺔ ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻌﺔ ﻟﻠﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ‪ ،AAOIFI‬ﺤﻴﺙ ﺃﻨﻬﺎ‬
‫ﺃﺼﺩﺭﺕ ﺒﺘﺎﺭﻴﺦ ‪ 2008-1-15‬ﻓﻲ ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻉ ﺍﻟﻤﻨﻌﻘﺩ ﺒﻤﻤﻠﻜﺔ ﺍﻟﺒﺤﺭﻴﻥ ﺘﻭﺼﻴﺎﺕ ﺒﺈﻟﺘﺯﺍﻡ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻨﺩ‬
‫ﺍﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺒﻤﺎﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫‪2‬‬
‫‪ -1‬ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﺘﻤﺜل ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺤﻤﻠﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺒﺠﻤﻴﻊ ﺤﻘﻭﻗﻬﻡ ﻭﺇﻟﺘﺯﻤﺎﺘﻬﻡ‪ ،‬ﻓﻬﻲ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ‬
‫ﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻤﻥ ﺸﺄﻨﻬﺎ ﺃﻥ ﺘﺘﻤﻠﻙ ﻭﺘﺒﺎﻉ ﺸﺭﻋﺎﹰ ﻭﻗﺎﻨﻭﻨﺎﹰ‪ ،‬ﺴﻭﺍﺀ ﺃﻜﺎﻨﺕ ﺃﻋﻴﺎﻨﺎﹰ ﺃﻡ ﻤﻨﺎﻓﻊ ﺃﻡ ﺨﺩﻤﺎﺕ‪ ،‬ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻤﺎ ﺠﺎﺀ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﺭﻗﻡ ‪ / 17 /‬ﺒﺸﺄﻥ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺒﻨﺩ ‪ / 2 /‬ﻭﺒﻨﺩ ‪ ،/ 2 / 1 /5 /‬ﻭﻋﻠﻰ ﻤﺩﻴﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ‬
‫ﺇﺜﺒﺎﺕ ﻨﻘل ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻓﻲ ﺴﺠﻼﺘﻪ ﻭﺃﻻ ﻴﺒﻘﻴﻬﺎ ﻓﻲ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺘﻪ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﻻﻴﺠﻭﺯ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﻤﻤﺜﻠﺔ ﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺃﻭ ﺍﻟﺩﻴﻭﻥ‪ ،‬ﺇﻻ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺒﻴﻊ ﺠﻬﺔ‬
‫ﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﺃﻭ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﺠﻤﻴﻊ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺘﻬﺎ‪ ،‬ﺃﻭ ﺘﻜﻭﻥ ﻤﺤﻔﻅﺔ ﻟﻬﺎ ﺫﻤﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﻟﺩﻴﻬﺎ ﻭﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺩﺨﻭل ﺍﻟﺩﻴﻭﻥ‬
‫ﺍﻟﺘﺎﺒﻌﺔ ﻟﻬﺎ‪ 3‬ﻏﻴﺭ ﻤﻘﺼﻭﺩ ﻓﻲ ﺍﻷﺼل ﻭﻓﻕ ﺍﻟﻀﻭﺍﺒﻁ ﺍﻟﻤﺫﻜﻭﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﺭﻗﻡ ‪ / 21 /‬ﺒﺸﺄﻥ‬
‫ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ -3‬ﻻﻴﺠﻭﺯ ﻟﻤﺩﻴﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺴﻭﺍﺀ ﺃﻜﺎﻥ ﻤﻀﺎﺭﺒﺎﹰ ﺃﻡ ﺸﺭﻴﻜ ﺎﹰ ﺃﻡ ﻭﻜﻴﻼﹰ ﺒﺎﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻥ ﻴﻠﺘﺯﻡ ﺒﺄﻥ ﻴﻘﺩﻡ ﺇﻟﻰ ﺤﻤﻠﺔ‬
‫ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻗﺭﻀﺎﹰ ﻋﻨﺩ ﻨﻘﺹ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ ﻋﻥ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ‪ ،‬ﻭﻴﺠﻭﺯ ﺃﻥ ﻴ‪‬ﻜﹼﻭﻥ ﺍﺤﺘﻴﺎﻁﻲ ﻟﺘﻐﻁﻴﺔ ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﻨﻘﺹ‬
‫ﺒﻘﺩﺭ ﺍﻹﻤﻜﺎﻥ‪ ،‬ﺒﺸﺭﻁ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺫﻟﻙ ﻤﻨﺼﻭﺼﺎﹰ ﻋﻠﻴﻪ ﻓﻲ ﻨﺸﺭﺓ ﺍﻹﻜﺘﺘﺎﺏ‪ ،‬ﻭﻻ ﻤﺎﻨﻊ ﻤﻥ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ‬
‫ﺘﺤﺕ ﺍﻟﺤﺴﺎﺏ ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻠﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﺭﻗﻡ ‪ / 13 /‬ﺒﺸﺄﻥ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‪.‬‬
‫‪ .1‬ﯾﻘﺼﺪ ﺑﻤﻌﻨﻰ ﺗﺴﻮﯾﻎ‪ :‬ﺗﺸﺮﯾﻊ اﻟﺸﺊ أو إطﻼﻗﮫ‪ ،‬وﺑﺬﻟﻚ ﯾﻘﺼﺪ ﺑﮫ اﻟﺴﻤﺎح ﺑﻌﻤﻠﯿﺎت اﻟﺒﯿﻊ ﺑﺤﺎﻟﺘﻲ اﻟﻤﻄﻠﻖ "ﺑﺄي ﺷﻜﻞ ﻛﺎن" أو اﻟﻤﺸﺮوط " ﺑﺤﺪود ﻣﻌﯿﻨﺔ"‪.‬‬
‫ﺑﺘﺼﺮف ‪2. Account and auditing organization for Islamic financial institutions, Manama, Bahrain‬‬
‫‪http://www.aaoifi.com‬‬
‫‪ .3‬وﺑﻤﻌﻨﻰ أﺧﺮ أن ﻻ ﺗﻜﻮن اﻟﮭﺪف ﻣﻦ ﻋﻤﻠﯿﺔ اﻟﺘﻤﻠﻚ ھﻮ ﺷﺮاء اﻟﺪﯾﻦ ﺑﻞ أن ﯾﻜﻮن اﻷﺻﻞ ﻓﻲ اﻟﻌﻤﻠﯿﺔ ھﻮ ﺷﺮاء اﻟﺸﺮﻛﺔ او اﻟﻤﺸﺮوع ﺑﻤﺎ ﻟﮫ وﻋﻠﯿﮫ ﻣﻦ دﯾﻮن‪.‬‬
‫‪112‬‬
‫‪ -4‬ﻻﻴﺠﻭﺯ ﻟﻠﻤﻀﺎﺭﺏ ﺃﻭ ﺍﻟﺸﺭﻴﻙ ﺃﻭ ﻭﻜﻴل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻥ ﻴﺘﻌﻬﺩ ﺒﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺼﻭل ﻤﻥ ﺤﻤﻠﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺃﻭ ﻤﻤﻥ‬
‫ﻴﻤﺜﻠﻬﻡ ﺒﻘﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ ﻋﻨﺩ ﺇﻁﻔﺎﺀ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﻤﺩﺘﻬﺎ ﻭﻴﺠﻭﺯ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﺘﻌﻬﺩ ﺒﺎﻟﺸﺭﺍﺀ ﻋﻠﻰ ﺍﺴﺎﺱ‬
‫ﺼﺎﻓﻲ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻷﺼﻭل ﺃﻭ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﺍﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺃﻭ‬
‫ﺍﻟﻭﻜﺎﻟﺔ ﺒﺎﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻴﻘﺘﺼﺭ ﻋﻠﻰ ﺃﺼﻭل ﻤﺅﺠﺭﺓ ﻓﻴﺠﻭﺯ ﻟﻤﺩﻴﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺘﻌﻬﺩ ﺒﺸﺭﺍﺀ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻋﻨﺩ ﺍﻁﻔﺎﺀ‬
‫ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺒﺒﺎﻗﻲ ﺃﻗﺴﺎﻁ ﺍﻷﺠﺭﺓ ﻟﺠﻤﻴﻊ ﺍﻷﺼﻭل‪ ،‬ﺒﺈﻋﺘﺒﺎﺭﻫﺎ ﺘﻤﺜل ﺼﺎﻓﻲ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ -5‬ﻴﺠﻭﺯ ﻟﻠﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻌﻬﺩ ﻓﻲ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻷﺠﺎﺭﺓ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻻﺼﻭل ﺍﻟﻤﺅﺠﺭﺓ ﻋﻨﺩ ﺍﻁﻔﺎﺀ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺒﻘﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻻ ﻴﻜﻭﻥ ﺸﺭﻴﻜ ﺎﹰ ﺃﻭ ﻭﻜﻴﻼﹰ ﺒﺎﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬
‫‪ -6‬ﻴﺘﻌﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻬﻴﺌﺎﺕ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺃﻥ ﻻ ﺘﻜﺘﻔﻲ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭ ﻓﺘﻭﻯ ﻟﺠﻭﺍﺯ ﻫﻴﻜﻠﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ‪ ،‬ﺒل ﻴﺠﺏ ﺍﻥ ﺘﺩﻗﻕ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ‬
‫ﻭﺍﻟﻭﺜﺎﺌﻕ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺼﻠﺔ ﻭﺘﺭﺍﻗﺏ ﻁﺭﻴﻘﺔ ﺘﻁﺒﻴﻘﻬﺎ‪ ،‬ﻭﺘﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﺃﻥ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺘﻠﺘﺯﻡ ﻓﻲ ﺠﻤﻴﻊ ﻤﺭﺍﺤﻠﻬﺎ ﺒﺎﻟﻤﺘﻁﻠﺒﺎﺕ‬
‫ﻭﺍﻟﻀﻭﺍﺒﻁ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ -7‬ﻴﻭﺼﻲ ﺃﻥ ﺘﻘﻠل ﻋﻠﻤﻠﻴﺎﺘﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺩﺍﻴﻨﺎﺕ‪ 1‬ﻭﺘﹸﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﺍﻟﻤﺒﻨﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻗﺴﻤﺔ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ‬
‫ﻭﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ‪.‬‬
‫ﻭﺘﻁﺒﻴﻘ ﺎﹰ ﻟﻠﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻡ ﺍﻗﺘﺭﺍﺤﻬﺎ ﺴﺎﺒﻘﺎﹰ‪ ،‬ﻓﻘﺩ ﺃﺼﺩﺭ ﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻻﺴﻼﻤﻲ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﺴﻨﺤﺎﻭل ﺘﻁﺒﻴﻘﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺤﺔ ﻀﻤﺎﻨﺔ ﻟﻠﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﻟﻠﺼﻜﻭﻙ‪.‬‬
‫ﺃﻭﻻﹰ‪ :‬ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺭﻗﻡ ‪ 2/ 137 /‬ﺍﻟﺨﺎﺹ ﺒﺼﻜﻭﻙ ﺍﻷﺠﺎﺭﺓ ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻨﻼﺤﻅ ﻓﻴﻪ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺘﻘﻭﻡ ﻓﻜﺭﺓ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﻤﺒﺩﺃ ﺍﻟﺘﺼﻜﻴﻙ )ﺃﻭ ﺍﻟﺘﺴﻨﻴﺩ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﻭﺭﻴﻕ( ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻘﺼﺩ ﺒﻪ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل‪ ،‬ﻤﺒﻨﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻤﺸﺭﻭﻉ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻴﺩﺭ‪ ‬ﺩﺨﻼﹰ‪ .‬ﻭﺍﻟﻐﺭﺽ ﻤﻥ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ﺘﺤﻭﻴل ﺍﻷﻋﻴﺎﻥ‬
‫‪3‬‬
‫ﻭﺍﻟﻤﻨﺎﻓﻊ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﻬﺎ ﻋﻘﺩ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ﺇﻟﻰ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ )ﺼﻜﻭﻙ( ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﺠﺭﻱ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﺒﺎﺩل ﻓﻲ‬
‫ﺴﻭﻕ ﺜﺎﻨﻭﻴﺔ‪ ،4‬ﻭﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﻋ‪‬ﺭ‪‬ﻓﺕ ﺒﺄﻨﻬﺎ )) ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺫﺍﺕ ﻗﻴﻤﺔ ﻤﺘﺴﺎﻭﻴﺔ‪ ،‬ﺘﻤﺜل ﺤﺼﺼﺎﹰ ﺸﺎﺌﻌﺔﹰ ﻓﻲ ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺃﻋﻴﺎﻥ ﺃﻭ‬
‫ﻤﻨﺎﻓﻊ ﺫﺍﺕ ﺩﺨل((‪.‬‬
‫‪ .2‬ﻻ ﻴﻤﺜل ﺼﻙ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ﻤﺒﻠﻐﺎﹰ ﻤﺤﺩﺩﺍﹰ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ‪ ،‬ﻭﻻ ﻫﻭ ﺩﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺠﻬﺔ ﻤﻌﻨﻴﺔ ‪ -‬ﺴﻭﺍﺀ ﺃﻜﺎﻨﺕ ﺸﺨﺼﻴﺔ ﻁﺒﻴﻌﻴﺔ ﺃﻭ‬
‫ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻴﺔ ‪ -‬ﻭﺇﻨﻤﺎ ﻫﻭ ﻭﺭﻗﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﻤﺜل ﺠﺯﺀﺍﹰ ﺸﺎﺌﻌﺎﹰ )ﺴﻬﻤﺎﹰ( ﻤﻥ ﻤﻠﻜﻴﺔ ﻋﻴﻥ ﺍﺴﺘﻌﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻜﻌﻘﺎﺭ ﺃﻭ ﻁﺎﺌﺭﺓ ﺃﻭ‬
‫ﺒﺎﺨﺭﺓ‪ ،‬ﺃﻭ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﻋﻴﺎﻥ ﺍﻻﺴﺘﻌﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ -‬ﺍﻟﻤﺘﻤﺎﺜﻠﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺘﺒﺎﻴﻨﺔ ‪ -‬ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﻤﺅﺠﺭﺓ‪ ،‬ﺘﺩﺭ‪ ‬ﻋﺎﺌﺩﺍﹰ ﻤﺤﺩﺩﺍﹰ ﺒﻌﻘﺩ‬
‫ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﻴﻤﻜﻥ ﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﺴﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺒﻤﻌﻨﻰ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﺤﻤ ل ﺍﺴﻡ ﺤﺎﻤل ﺍﻟﺼﻙ‪ ،‬ﻭﻴﺘﻡ ﺍﻨﺘﻘﺎل ﻤﻠﻜﻴﺘﻬﺎ ﺒﺎﻟﻘﻴﺩ ﻓﻲ‬
‫ﺴﺠل ﻤﻌﻴﻥ‪ ،‬ﺃﻭ ﺒﻜﺘﺎﺒﺔ ﺍﺴﻡ ﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩ ﻋﻠﻴﻬﺎ‪ ،‬ﻜﻠﻤﺎ ﺘﻐﻴﺭﺕ ﻤﻠﻜﻴﺘﻬﺎ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﻟﺤﺎﻤﻠﻬﺎ‪،‬‬
‫ﺒﺤﻴﺙ ﺘﻨﺘﻘل ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﻓﻴﻬﺎ ﺒﺎﻟﺘﺴﻠﻴﻡ‪.‬‬
‫‪ .1‬وﯾﻘﺼﺪ ﺑﻌﺒﺎرة اﻟﻤﺪﯾﻨﺎت ﻋﻤﻠﯿﺎت اﻹﻗﺮاص اﻟﻨﺎﺗﺞ ﻋﻦ أداوات اﻟﻤﺮاﺑﺤﺔ أو اﻟﺴﻠﻢ اﻟﺘﻲ ﯾﻜﻮن ﻣﻌﺪل اﻟﺮﺑﺢ ﻣﻌﻠﻮم وﺛﺎﺑﺖ وﻻ ﯾﺘﺄﺛﺮ ﺑﻨﺘﯿﺠﺔ اﻷﻋﻤﺎل اﻟﺴﻨﻮﯾﺔ‬
‫‪ .2‬اﻟﻘﺮار ‪ / 137 /‬ﺑﺸﺄن ﺻﻜﻮك اﻵﺟﺎرة ﻓﻲ اﻟﻤﺆﺗﻤﺮ اﻟﺨﺎﻣﺲ ﻋﺸﺮ ﺑﺴﻠﻄﻨﺔ ﻋﻤﺎن ﺑﺘﺎرﯾﺦ ‪ 11-6‬اذار ‪ 2004‬وﯾﻤﻜﻦ اﻟﺮﺟﻮع اﻟﻰ ﺻﯿﻐﺔ اﻟﻘﺮار ﺑﺎﻟﻤﻠﺤﻖ رﻗﻢ ‪5‬‬
‫‪.3‬ﯾﻘﺼﺪ ﺑﺘﻌﺒﯿﺮ اﻷﻋﯿﺎن اﻟﻤﻤﺘﻠﻜﺎت ﻣﻦ ﺳﻠﻊ واراﺿﻲ وﻋﻘﺎرات وﻏﯿﺮھﺎ ﻣﻦ اﻟﻤﻠﻤﻮﺳﺎت ذات اﻟﻘﯿﻤﺔ اﻟﻤﺎدﯾﺔ اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﻘﯿﺎس‪.‬‬
‫‪ .4‬وﺑﻤﻌﻨﻰ أﺧﺮ أن ﻻ ﺗﻜﻮن اﻟﮭﺪف ﻣﻦ ﻋﻤﻠﯿﺔ اﻟﺘﻤﻠﻚ ھﻮ ﺷﺮاء اﻟﺪﯾﻦ ﺑﻞ أن ﯾﻜﻮن اﻷﺻﻞ ﻓﻲ اﻟﻌﻤﻠﯿﺔ ھﻮ ﺷﺮاء اﻟﺸﺮﻛﺔ او اﻟﻤﺸﺮوع ﺑﻤﺎ ﻟﮫ وﻋﻠﯿﮫ ﻣﻦ دﯾﻮن‪.‬‬
‫‪113‬‬
‫‪ .4‬ﻴﺠﻭﺯ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺼﻜﻭﻙ ﺘﹸﻤﺜل ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺍﻷﻋﻴﺎﻥ ﺍﻟﻤﺅﺠﺭﺓ ﻭﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ‪ -‬ﺇﺫﺍ ﺘﻭﺍﻓﺭﺕ ﻓﻴﻬﺎ ﺸﺭﻭﻁ ﺍﻷﻋﻴﺎﻥ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺼﺢ ﺃﻥ‬
‫ﺘﻜﻭﻥ ﻤﺤﻼﹰ ﻟﻌﻘﺩ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ‪ -‬ﻋﻘﺎﺭ ﻭﻁﺎﺌﺭﺓ ﻭﺒﺎﺨﺭﺓ ﻨﺤﻭ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻤﺎﺩﺍﻡ ﺍﻟﺼﻙ ﻴﻤﺜل ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺃﻋﻴﺎﻥ ﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻤﺅﺠﺭﺓ‪،‬‬
‫ﻤﻥ ﺸﺄﻨﻬﺎ ﺃﻥ ﺘﺩﺭ‪ ‬ﻋﺎﺌﺩﺍﹰ ﻤﻌﻠﻭﻤ ﺎﹰ‪.‬‬
‫‪ .5‬ﻴﺠﻭﺯ ﻟﻤﺎﻟﻙ ﺍﻟﺼﻙ ‪ -‬ﺃﻭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ‪ -‬ﺒﻴﻌﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺜﺎﻨﻭﻴﺔ ﻷﻱ ﻤﻨﺘﺸﺭ‪ ،1‬ﺒﺎﻟﺜﻤﻥ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﻔﻘﺎﻥ ﻋﻠﻴﻪ‪ ،‬ﺴﻭﺍﺀ‬
‫ﻜﺎﻥ ﻤﺴﺎﻭﻴﺎﹰ ﺃﻡ ﺃﻗل ﺃﻡ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﺜﻤﻥ ﺍﻟﺫﻱ ﺍﺸﺘﺭﻯ ﺒﻪ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻨﻅﺭﺍﹰ ﻟﺨﻀﻭﻉ ﺃﺜﻤﺎﻥ ﺍﻷﻋﻴﺎﻥ ﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﺴﻭﻕ‬
‫)ﺍﻟﻌﺭﺽ ﻭﺍﻟﻁﻠﺏ(‪.‬‬
‫‪ .6‬ﻴﺴﺘﺤﻕ ﻤﺎﻟﻙ‪ ‬ﺍﻟﺼﻙ ﺤﺼﺘﻪ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ‪ -‬ﻭﻫﻭ ﺍﻷﺠﺭﺓ ‪ -‬ﻓﻲ ﺍﻵﺠﺎل ﺍﻟﻤﺤﺩﺩﺓ ﻓﻲ ﺸﺭﻭﻁ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﻤﻨﻘﻭﺼﺎﹰ ﻤﻨﻬﺎ‬
‫ﻤﺎ ﻴﺘﺭﺘﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺅﺠﺭ ﻤﻥ ﻨﻔﻘﺔ ﻭﻤﺅﻨﺔ‪ ،‬ﻭﻓﻕ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﻋﻘﺩ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ‪.‬‬
‫‪ .7‬ﻴﺠﻭﺯ ﻟﻠﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻟﻪ ﺤﻕ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﺒﺎﻁﻥ ﺃﻥ ﻴﺼﺩﺭ ﺼﻜﻭﻙ ﺇﺠﺎﺭﺓ ﺘﻤﺜل ﺤﺼﺼﺎﹰ ﺸﺎﺌﻌﺔﹰ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻨﺎﻓﻊ‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﻤﻠﻜﻬﺎ ﺒﺎﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺒﻘﺼﺩ ﺇﺠﺎﺭﺘﻬﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﺒﺎﻁﻥ‪ ،‬ﻭﻴﺸﺘﺭﻁ ﻟﺠﻭﺍﺯ ﺫﻟﻙ ﺃﻥ ﻴﺘﻡ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻗﺒل ﺇﺒﺭﺍﻡ‬
‫ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﻤﻊ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭﻴﻥ‪ ،‬ﺴﻭﺍﺀ ﺘﻡ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﺒﻤﺜل ﺃﺠﺭﺓ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﺃﻭ ﺃﻗل ﻤﻨﻬﺎ ﺃﻭ ﺃﻜﺜﺭ‪ .‬ﺃﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﺃُﺒﺭﻤﺕ‬
‫ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﻤﻊ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭﻴﻥ‪ ،‬ﻓﻼ ﻴﺠﻭﺯ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ‪ ،‬ﻷﻨﻬﺎ ﺘﻤﺜﱢل ﺩﻴﻭﻨﺎﹰ ﻟﻠﻤ‪‬ﺼﺩﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭﻴﻥ‪.‬‬
‫‪ .8‬ﻻ ﻴﺠﻭﺯ ﺃﻥ ﻴﻀﻤﻥ ﻤﺼﺩﺭ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺃﻭ ﻤﺩﻴﺭﻫﺎ ﺃﺼل ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺼﻙ ﺃﻭ ﻋﺎﺌﺩﻩ‪ ،‬ﻭﺇﺫﺍ ﻫﻠﻜﺕ ﺍﻷﻋﻴﺎﻥ ﺍﻟﻤﺅﺠﺭﺓ ﻜﻠﻴﺎﹰ‬
‫ﺃﻭ ﺠﺯﺌﻴﺎﹰ ﻓﺈﻥ ﻏﹸﺭﻤﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺤﻤﻠﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ‪.‬‬
‫ﺜﺎﻨﻴﺎﹰ‪ :‬ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺭﻗﻡ ‪ 2/ 30 /‬ﺍﻟﺨﺎﺹ ﺒﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻀﺔ ﻭﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻨﺹ ﻋﻠﻰ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻀﺔ ﻫﻲ ﺃﺩﺍﺓ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺘﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺘﺠﺯﺌﺔ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﻘﺭﺍﺽ )ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ( ﺒﺈﺼﺩﺍﺭ ﺼﻜﻭﻙ ﻤﻠﻜﻴﺔ‬
‫ﺒﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﻭﺤﺩﺍﺕ ﻤﺘﺴﺎﻭﻴﺔ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﻭﻤﺴﺠﻠﺔ ﺒﺄﺴﻤﺎﺀ ﺃﺼﺤﺎﺒﻬﺎ ﺒﺎﻋﺘﺒﺎﺭﻫﻡ ﻴﻤﻠﻜﻭﻥ‬
‫ﺤﺼﺼﺎﹰ ﺸﺎﺌﻌﺔ ﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻭﻤﺎ ﻴﺘﺤﻭل ﺇﻟﻴﻪ‪ ،‬ﺒﻨﺴﺒﺔ ﻤﻠﻜﻴﺔ ﻜل ﻤﻨﻬﻡ ﻓﻴﻪ‪ .‬ﻭﻴﻔﻀل ﺘﺴﻤﻴﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺩﺍﺓ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻀﺔ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺍﻟﺼﻭﺭﺓ ﺍﻟﻤﻘﺒﻭﻟﺔ ﺸﺭﻋﺎﹰ ﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻀﺔ‪ ،‬ﺒﻭﺠﻪ ﻋﺎﻡ ﻻ ﺒﺩ ﺃﻥ ﺘﺘﻭﺍﻓﺭ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﻌﻨﺎﺼﺭ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ‪:‬‬
‫ ﺍﻟﻌﻨﺼﺭ ﺍﻷﻭل‪ :‬ﺃﻥ‪ ‬ﻴﻤﺜل ﺍﻟﺼﻙ ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺤﺼﺔ ﺸﺎﺌﻌﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﺍﻟﺫﻱ ﺃﺼﺩﺭﺕ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻹﻨﺸﺎﺌﻪ ﺃﻭ‬‫ﺘﻤﻭﻴﻠﻪ‪ ،‬ﻭﺘﺴﺘﻤﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﻁﻴﻠﺔ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﻤﻥ ﺒﺩﺍﻴﺘﻪ ﺇﻟﻰ ﻨﻬﺎﻴﺘﻪ‪ ،‬ﻭﺘﺭﺘﺏ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﺤﻘﻭﻕ ﻭﺍﻟﺘﺼﺭﻓﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﻘﺭﺭﺓ ﺸﺭﻋﺎﹰ ﻟﻠﻤﺎﻟﻙ ﻓﻲ ﻤﻠﻜﻪ ﻤﻥ ﺒﻴﻊ ﻭﻫﺒﺔ ﻭﺭﻫﻥ ﻭﺇﺭﺙ ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ‪ ،‬ﻤﻊ ﻤﻼﺤﻅﺔ ﺃﻥ‪ ‬ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺘﻤﺜل ﺭﺃﺱ‬
‫ﻤﺎل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻟﻌﻨﺼﺭ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ‪ :‬ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻓﻲ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻀﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺃﻥ‪ ‬ﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﺘﻌﺎﻗﺩ ﺘﺤﺩﺩﻫﺎ ﻨﺸﺭﺓ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ‬
‫ﻭﺃﻥ‪ ‬ﺍﻹﻴﺠﺎﺏ‪ 3‬ﻴﻌﺒﺭ ﻋﻨﻪ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ‪ ،‬ﻭﺃﻥ ﺍﻟﻘﺒﻭل ﺘﻌﺒﺭ ﻋﻨﻪ ﻤﻭﺍﻓﻘﺔ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ‪ .‬ﻭﻻﺒﺩ‬
‫ﺃﻥ ﺘﺸﺘﻤل ﻨﺸﺭﺓ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﻋﻠﻰ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺔ ﺸﺭﻋﺎﹰ ﻓﻲ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﻘﺭﺍﺽ )ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ( ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺒﻴﺎﻥ‬
‫ﻤﻌﻠﻭﻤﻴﺔ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻤﻊ ﺒﻴﺎﻥ ﺍﻟﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﺫﻟﻙ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺘﺘﻔﻕ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﺸﺭﻭﻁ‬
‫ﻤﻊ ﺍﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ .1‬ﯾﻘﺼﺪ ﺑﺎﻟﺴﻮق اﻟﺜﺎﻧﻮﯾﺔ أن ﺗﻜﻮن ھﻨﺎك إﻣﻜﺎﻧﯿﺔ ﺗﺪاول ﺗﻠﻚ اﻟﺼﻜﻮك ﺑﻌﺪ ﻋﻤﻠﯿﺔ اﻹﻛﺘﺘﺎب " اﻟﺘﻲ ﺗﻤﺜﻞ اﻟﺴﻮق اﻷوﻟﯿﺔ" وﺑﺬﻟﻚ إﻣﻜﺎﻧﯿﺔ ﺗﺪاوﻟﮭﺎ ﻛﻤﺎھﻮ اﻟﺤﺎل ﻓﻲ اﻷﺳﮭﻢ‪.‬‬
‫‪.2‬اﻟﻘﺮار ‪ / 30 /‬ﺑﺸﺄن ﺳﻨﺪات اﻟﻤﻘﺎرﺿﺔ واﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻓﻲ اﻟﻤﺆﺗﻤﺮ اﻟﺮاﺑﻊ ﺑﺠﺪه ﺑﺘﺎرﯾﺦ‪ 12-6‬ﺷﺒﺎط ‪ 1988‬وﯾﻤﻜﻦ اﻟﺮﺟﻮع اﻟﻰ ﺻﯿﻐﺔ اﻟﻘﺮار ﺑﺎﻟﻤﻠﺤﻖ رﻗﻢ ‪.6‬‬
‫‪.3‬ﯾﻘﺼﺪ ﺑﺘﻌﺒﺮي اﻹﯾﺠﺎب واﻟﻘﺒﻮل ﻣﻮاﻓﻘﺔ ﻛﻼ ً ﻣﻦ اﻟﻄﺮﻓﯿﻦ ﻋﻠﻰ إﺗﻤﺎم ﻋﻤﻠﯿﺔ ﻣﻌﯿﻨﺔ ﺣﯿﺚ ﯾﻘﻮم اﻹﯾﺠﺎب ﺑﻄﺮح اﻟﻔﻜﺮة ﺑﺸﺮوطﮭﺎ وﯾﻘﻮم اﻟﻘﺒﻮل ﺑﺎﻟﻤﻮاﻓﻘﺔ وﻓﻖ ﺗﻠﻚ اﻟﺸﺮوط‪.‬‬
‫‪114‬‬
‫ ﺍﻟﻌﻨﺼﺭ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ‪ :‬ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻀﺔ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﻤﻊ ﺍﻨﺘﻬﺎﺀ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﻤﺤﺩﺩﺓ ﻟﻼﻜﺘﺘﺎﺏ ﺒﺈﻋﺘﺒﺎﺭ ﺫﻟﻙ‬‫ﻤﺄﺫﻭﻨﺎﹰ ﻓﻴﻪ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ﻋﻨﺩ ﻨﺸﻭﺀ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ‪.‬‬
‫ ﺍﻟﻌﻨﺼﺭ ﺍﻟﺭﺍﺒﻊ‪ :‬ﺃﻥ‪ ‬ﻤﻥ ﻴﺘﻠﻘﻰ ﺤﺼﻴﻠﺔ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﻓﻲ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ ﻭﺇﻗﺎﻤﺔ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﺒﻬﺎ ﻫﻭ‬‫ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ‪ ،‬ﺃﻱ ﻋﺎﻤل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‪ ،‬ﻭﻻ ﻴﻤﻠﻙ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﺇﻻ ﺒﻤﻘﺩﺍﺭ ﻤﺎ ﻗﺩ ﻴﺴﻬﻡ ﺒﻪ ﺒﺸﺭﺍﺀ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ‪،‬‬
‫ﻓﻬﻭ ﺭﺏ ﻤﺎل ﺒﻤﺎ ﺃﺴﻬﻡ ﺒﻪ‪ ،‬ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ‪ ‬ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ﺸﺭﻴﻙ ﻓﻲ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺒﻌﺩ ﺘﺤﻘﻘﻪ ﺒﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺤﺼﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺤﺩﺩﺓ ﻟﻪ ﻓﻲ ﻨﺸﺭﺓ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ‪ ،‬ﻭﺘﻜﻭﻥ ﻤﻠﻜﻴﺘﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻷﺴﺎﺱ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﻻﻴﺠﻭﺯ ﺃﻥ ﺘﺸﺘﻤل ﻨﺸﺭﺓ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﺃﻭ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻀﺔ ﻋﻠﻰ ﻨﺹ ﺒﻀﻤﺎﻥ ﻋﺎﻤل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺃﻭ‬
‫ﻀﻤﺎﻥ ﺭﺒﺢ ﻤﻘﻁﻭﻉ ﺃﻭ ﻤﻨﺴﻭﺏ ﺇﻟﻰ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻭﻗﻊ ﺍﻟﻨﺹ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﺼﺭﺍﺤﺔ ﺃﻭ ﻀﻤﻨﺎﹰ ﺒ‪‬ﻁﹶ لَ ﺸﺭﻁ‬
‫ﺍﻟﻀﻤﺎﻥ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﻻﻴﺠﻭﺯ ﺃﻥ ﺘﺸﺘﻤل ﻨﺸﺭﺓ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﻭﻻ ﺼﻙ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻀﺔ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭ ﺒﻨﺎﺀ ﻋﻠﻴﻬﺎ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﻨﺹ ﻴﻠﺯﻡ ﺒﺎﻟﺒﻴﻊ ﻭﻟﻭ ﻜﺎﻥ‬
‫ﻤﻌﻠﻘ ﺎﹰ ﺃﻭ ﻤﻀﺎﻓﺎﹰ ﻟﻠﻤﺴﺘﻘﺒل‪ ،‬ﻭﺇﻨﻤﺎ ﻴﺠﻭﺯ ﺃﻥ ﻴﺘﻀﻤﻥ ﺼﻙ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻀﺔ ﻭﻋﺩﺍﹰ ﺒﺎﻟﺒﻴﻊ ﻭﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﻻ ﻴﺘﻡ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺇﻻ‬
‫ﺒﻌﻘﺩ ﺒﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﻘﺩﺭﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﺨﺒﺭﺍﺀ ﻭﺒﺭﻀﺎ ﺍﻟﻁﺭﻓﻴﻥ‪.‬‬
‫‪ .5‬ﻻﻴﺠﻭﺯ ﺍﺸﺘﺭﺍﻁ ﻤﺒﻠﻎ ﻤﺤﺩﺩ ﻟﺤﻤﻠﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺃﻭ ﺼﺎﺤﺏ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﻭﺫﻟﻙ ﺒﻌﺩﻡ ﺠﻭﺍﺯ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺭﺒﺢ ﻤﻌﻴﻥ ﺍﻭ ﺤﺩ‬
‫ﺃﺩﻨﻰ ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺃﻭ ﺭﺒﺢ ﻤﻘﻁﻭﻉ ﻤﻨﺴﻭﺏ ﻟﺭﺍﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﺫﻟﻙ ﻓﻲ ﻨﺸﺭﺓ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ‬
‫‪.‬‬
‫‪ .6‬ﺃﻥ ﻤﺤل ﺍﻟﻘﺴﻤﺔ ﻫﻭ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺒﻤﻌﻨﺎﻩ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﺍﻟﺯﺍﺌﺩ ﻋﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﻟﻴﺱ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩ ﺃﻭ ﺍﻟﻐﻠﺔ‪ ،‬ﻭﻴﻌﺭﻑ ﻤﻘﺩﺍﺭ‬
‫ﺍﻟﺭﺒﺢ‪ ،‬ﺇﻤﺎ ﺒﺎﻟﺘﻨﻀﻴﺽ ﺃﻭ ﺒﺎﻟﺘﻘﻭﻴﻡ ﻟﻠﻤﺸﺭﻭﻉ ﺒﺎﻟﻨﻘﺩ‪ ،‬ﻭﻤﺎ ﺯﺍﺩ ﻋﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻋﻨﺩ ﺍﻟﺘﻨﻀﻴﺽ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﻘﻭﻴﻡ ﻓﻬﻭ‬
‫ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻭﺯﻉ ﺒﻴﻥ ﺤﻤﻠﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻭﻋﺎﻤل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‪ ،‬ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﻌﻘﺩ ‪.‬‬
‫‪ .7‬ﻴﺴﺘﺤﻕ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺒﺎﻟﻅﻬﻭﺭ‪ ،‬ﻭﻴﻤﻠﻙ ﺒﺎﻟﺘﻨﻀﻴﺽ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﻘﻭﻴﻡ ﻭﻻ ﻴﻠﺯﻡ ﺇﻻ ﺒﺎﻟﻘﺴﻤﺔ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﺸﺭﻭﻉ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺩﺭ‬
‫ﺇﻴﺭﺍﺩﺍﹰ ﺃﻭ ﻏﻠــﺔ ﻓﺈﻨﻪ ﻴﺠﻭﺯ ﺃﻥ ﺘﻭﺯﻉ ﻏﻠﺘﻪ‪ ،‬ﻭﻤﺎ ﻴﻭﺯﻉ ﻋﻠﻰ ﻁﺭﻓﻲ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻗﺒل ﺍﻟﺘﻨﻀﻴﺽ )ﺍﻟﺘﺼﻔﻴﺔ( ﻴﻌﺘﺒﺭ‬
‫ﻤﺒﺎﻟﻎ ﻤﺩﻓﻭﻋﺔ ﺘﺤﺕ ﺍﻟﺤﺴﺎﺏ‪.‬‬
‫‪ .8‬ﻟﻴﺱ ﻫﻨﺎﻙ ﻤﺎ ﻴﻤﻨﻊ ﺸﺭ‬
‫‪ .9‬ﻋ ﺎﹰ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺹ ﻓﻲ ﻨﺸﺭﺓ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻗﺘﻁﺎﻉ ﻨﺴﺒﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﻜل ﺩﻭﺭﺓ‪ ،‬ﺇﻤﺎ ﻤﻥ ﺤﺼﺔ ﺤﻤﻠﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﻭﺠﻭﺩ ﺘﻨﻀﻴﺽ ﺩﻭﺭﻱ‪ ،‬ﻭﺇﻤﺎ ﻤﻥ ﺤﺼﺼﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩ ﺃﻭ ﺍﻟﻐﻠﺔ ﺍﻟﻤﻭﺯﻋﺔ ﺘﺤﺕ ﺍﻟﺤﺴﺎﺏ‬
‫ﻭﻭﻀﻌﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﺤﺘﻴﺎﻁﻲ ﺨﺎﺹ ﻟﻤﻭﺍﺠﻬﺔ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺨﺴﺎﺭﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪.‬‬
‫‪ .10‬ﻟﻴﺱ ﻫﻨﺎﻙ ﻤﺎ ﻴﻤﻨﻊ ﺸﺭﻋﺎﹰ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺹ ﻓﻲ ﻨﺸﺭﺓ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﺃﻭ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻀﺔ ﻋﻠﻰ ﻭﻋﺩ ﻁﺭﻑ ﺜﺎﻟﺙ ﻤﻨﻔﺼل‬
‫ﻓﻲ ﺸﺨﺼﻴﺘﻪ ﻭﺫﻤﺘﻪ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻥ ﻁﺭﻓﻲ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﺒﺎﻟﺘﺒﺭﻉ ﺒﺩﻭﻥ ﻤﻘﺎﺒل ﺒﻤﺒﻠﻎ ﻤﺨﺼﺹ ﻟﺠﺒﺭ ﺍﻟﺨﺴﺭﺍﻥ ﻓﻲ ﻤﺸﺭﻭﻉ‬
‫ﻤﻌﻴﻥ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﺘﺯﺍﻤﺎﹰ ﻤﺴﺘﻘﻼﹰ ﻋﻥ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‪ ،‬ﺒﻤﻌﻨﻰ ﺃﻥ ﻗﻴﺎﻤﻪ ﺒﺎﻟﻭﻓﺎﺀ ﺒﺎﻟﺘﺯﺍﻤﻪ ﻟﻴﺱ ﺸﺭﻁ ﺎﹰ ﻓﻲ ﻨﻔﺎﺫ‬
‫ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻭﺘﺭﺘﺏ ﺃﺤﻜﺎﻤﻪ ﻋﻠﻴﻪ ﺒﻴﻥ ﺃﻁﺭﺍﻓﻪ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﻓﻠﻴﺱ ﻟﺤﻤﻠﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺃﻭ ﻋﺎﻤل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺍﻟﺩﻓﻊ ﺒﺒﻁﻼﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺃﻭ ﺍﻻﻤﺘﻨﺎﻉ ﻋﻥ ﺍﻟﻭﻓﺎﺀ ﺒﺎﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺘﻬﻡ ﺒﻬﺎ ﺒﺴﺒﺏ ﻋﺩﻡ ﻗﻴﺎﻡ ﺍﻟﻤﺘﺒﺭﻉ ﺒﺎﻟﻭﻓﺎﺀ ﺒﻤﺎ ﺘﺒﺭﻉ ﺒﻪ‪ ،‬ﺒﺤﺠﺔ ﺃﻥ‪ ‬ﻫﺫﺍ‬
‫ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻡ ﻜﺎﻥ ﻤﺤل ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻘﺩ‪.‬‬
‫‪115‬‬
‫‪ .2-2‬ﺩﺭﺍﺳﺔ ﻣﺼﺮﻑ ﺩﰊ ﺍﻹﺳﻼﻣﻲ ﻭﺃﺑﻮﻇﱯ ﺍﻹﺳﻼﻣﻲ ﺑﺎﻟﺘﻄﺒﻴﻖ ﻋﻠﻰ ﺍﳌﺆﺷﺮ ﺍﳌﻘﺘﺮﺡ‪.‬‬
‫ﺴﻌﻴﺎﹰ ﻟﻠﺘﻁﺒﻴﻕ ﻤﺎﺘﻡ ﺍﻗﺘﺭﺍﺤﻪ ﻤﻥ ﺃﺩﺍﻭﺍﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺒﻌﺩ ﺒﻨﺎﺀ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﻡ ﺍﻗﺘﺭﺍﺤﺔ‬
‫ﺒﺎﻹﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻰ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﻤﻌﺎﺩﻻﺕ ﻭﻨﺴﺏ ﻤﺘﻌﺎﺭﻑ ﻋﻠﻴﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ‪ ،‬ﺴﻨﻘﻭﻡ‬
‫ﺒﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﻋﻠﻰ ﻤﺼﺭﻓﻲ ﺩﺒﻲ ﻭﺃﺒﻭﻅﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﻴﻥ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﺒﻨﺎﺀ‪ ‬ﻋﻠﻰ ﺍﻓﺘﺭﺍﺽ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺼﻨﺩﻭﻕ‬
‫ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻴﻌﻤل ﻓﻲ ﻤﺠﺎل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻭﺒﺫﻟﻙ ﻴﻜﻭﻥ ﺭﺍﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻫﻭ ﺭﺍﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ‬
‫ﻭﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﻬﺎ ﻤﻥ ﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻭﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻭﺍﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ﻭﺨﺩﻤﺎﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﺨﺭﻯ ﻓﻲ ﺴﺒﻴل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻟﺤﺴﺎﺏ‬
‫ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻟﻤﻤﻠﻭﻙ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﻜﻤﺎ ﺘﻡ ﺩﺭﺍﺴﺘﻪ ﺴﺎﺒﻘ ﺎﹰ‪.1‬‬
‫‪.1-2-2‬ﻨﺒﺫﺓ ﻋﻥ ﻤﺼﺭﻓﻲ ﺍﻟﺩﺍﺭﺴﺔ‪:‬‬
‫‪ü‬ﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‪:‬‬
‫ﻴﻘﻭﻡ ﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺒﻤﺎﺭﺴﺔ ﺃﻋﻤﺎﻟﻪ ﻓﻲ ﺩﻭﻟﺔ ﺍﻹﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ ﺤﻴﺙ ﺘﺄﺴﺱ ﻋﺎﻡ ‪ 1975‬ﺒﺼﻔﺘﻪ ﺸﺭﻜﺔ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ‬
‫ﺘﻘﻭﻡ ﺒﻤﺎﺭﺴﺔ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻴﺒﻠﻎ ﻋﺩﺩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺸﻘﻴﻘﺔ ﻭﺍﻟﺘﺎﺒﻌﺔ ﻭﻤﺸﺎﺭﻴﻊ‬
‫ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻤﺸﺎﺭﻙ ﻓﻴﻬﺎ ﻟﻐﺎﻴﺔ ﻋﺎﻡ ‪ / 55 / ،2007‬ﺸﺭﻜﺔ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺄﻋﻤﺎل ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﻭﺍﻟﻭﺴﺎﻁﺔ ﻭﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﺨﺭﻯ ﻓﻲ ﻤﺠﺎل ﺍﻟﺘﻁﻭﻴﺭ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻱ ﻭﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻱ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﻭﻡ‬
‫ﺒﺎﻷﻋﻤﺎل ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﻴﺔ ﺒﺎﻟﻨﺴﻴﺞ ﻭﺍﻷﻟﻤﻨﻴﻭﻡ ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ‪ ،‬ﻭﻗﺩ ﺤﻘﻘﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻨﺘﺸﺎﺭ ﻭﺍﺴﻌﺎﹰ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺩﻭل‬
‫ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ ﻭﺍﻷﺠﻨﺒﻴﺔ " ﺍﻟﺴﻭﺩﺍﻥ ﻭﺒﺎﻜﺴﺘﺎﻥ ﻭﻤﺼﺭ ﻭﺍﻴﺭﻟﻨﺩﺍ ﻭ ﺠﺯﺭ ﻜﺎﻴﻤﺎﻥ ﻭﺘﺭﻜﻴﺎ ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ"‪.‬‬
‫ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺎﻷﻋﻤﺎل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻜﻤﺎ ﻨﺹ ﻋﻠﻴﻪ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻻﺴﺎﺴﻲ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻻﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﻜﺎﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻭﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ﻭﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺎﺕ ﻭﺍﻟﻭﻜﺎﻟﺔ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻴﺒﻠﻎ ﺭﺍﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺭﺡ ﺒﻪ ‪ 3,000‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺩﺭﻫﻡ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻉ ﺒﺎﻟﻜﺎﻤل ‪ 2,996‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺩﺭﻫﻡ ﺒﻤﻌﺩل ﺩﺭﻫﻡ ﻭﺍﺤﺩ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺤﻴﺙ ﺘﻡ ﺯﻴﺎﺩﺓ‬
‫ﺭﺍﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺨﻼل ﻋﺎﻡ ‪ 2006‬ﺒﻭﺍﻗﻊ ‪ 196‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺴﻬﻡ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭ ﺍﺴﻬﻡ ﻤﻨﺤﺔ‪.‬‬
‫ﻜﻤﺎ ﺤﻘﻕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﺨﻼل ﻤﺴﻴﺭﺘﻪ ﺍﻟﺘﻲ ﻭﺍﻜﺒﺕ ﺍﻟﺘﻁﻭﺭ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭ ﻓﻲ ﺩﻭﻟﺔ ﺍﻹﻤﺎﺭﺍﺕ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﺭﺒﺎﺡ ﻤﺘﺯﺍﻴﺩﺓ‬
‫ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺇﺭﺘﻔﺎﻉ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻭﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻟﺘﻁﻭﺭ ﺍﻋﻤﺎﻟﻪ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﺼﻨﻴﻔﻬﺎ ﻭﻓﻕ ﻤﺎﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫ﺟدول ﺗطور أﻋﻣﺎل ﻣﺻرف دﺑﻲ ﺧﻼل اﻟﻌ ﺎم ‪2007 - 2003‬‬
‫اﻟﺳﻧﺔ‬
‫‪2003‬‬
‫‪2004‬‬
‫‪2005‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2007‬‬
‫اﻻرﺑﺎح اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ‪-‬‬
‫أﻟف درھم‬
‫‪234,456‬‬
‫‪461,033‬‬
‫‪1,063,374‬‬
‫‪1,577,843‬‬
‫‪2,512,821‬‬
‫ﻣﻌدل اﻟزﯾﺎدة‬
‫‬‫‪٪ 97‬‬
‫‪٪ 131‬‬
‫‪٪ 48‬‬
‫‪٪ 59‬‬
‫اﺟﻣﺎﻟﻲ اﻷﺻول‪-‬‬
‫اﻟف درھم‬
‫‪22,778,319‬‬
‫‪30,613,361‬‬
‫‪42,998,279‬‬
‫‪64,433,936‬‬
‫‪83,738,759‬‬
‫ﻣﻌدل اﻟزﯾﺎدة‬
‫اﻟﺟدول رﻗم ‪1‬‬
‫أﻟف درھم‬
‫إﺟﻣﺎﻟﻲ ﺣﻘوق‬
‫اﻟﻣﺳﺎھﻣﯾن‪ -‬أﻟف درھم‬
‫‬‫‪٪ 34‬‬
‫‪٪ 40‬‬
‫‪٪ 50‬‬
‫‪٪ 30‬‬
‫‪1,698,180‬‬
‫‪2,986,601‬‬
‫‪3,839,205‬‬
‫‪8,824,250‬‬
‫‪10,665,117‬‬
‫ﻣﻌدل اﻟزﯾﺎدة‬
‫‬‫‪٪ 76‬‬
‫‪٪ 29‬‬
‫‪٪ 130‬‬
‫‪٪ 21‬‬
‫ﻤﺼﺩﺭ ﺍﻻﺭﻗﺎﻡ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺠﺩﻭل‪ ،‬ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻭﺤﺩﻩ ﻟﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﺍﻹﻴﻀﺎﺤﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﺒﻌﺔ ﻟﻬﺎ‪ ،‬ﻟﻠﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﻤﺩﺭﻭﺴﺔ‪.‬‬
‫ﻨﻼﺤﻅﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺠﺩﻭل ﺭﻗﻡ ‪ / 1 /‬ﻤﻌﺩل ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﺠﺎﻭﺯﺕ ‪ ٪50‬ﻓﻲ ﺍﻏﻠﺏ ﺍﻟﺴﻨﻭﺍﺕ‪.‬‬
‫‪ .1‬ﺗﻢ ﺗﻮﺿﯿﺢ ﻓﻜﺮة ﺻﻨﺪوق اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻓﻲ اﻟﻔﺼﻞ اﻻول – اﻟﻤﺒﺤﺚ اﻟﺜﺎﻟﺚ ص‪ 50‬ﺣﯿﺚ ﺗﻢ دراﺳﺔ ﺻﻨﺪوق اﻟﻤﺜﻨﻰ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎري‪.‬‬
‫*‬
‫‪116‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﻋﻥ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻷﻤﻭﺭ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻭﻀﻴﺤﻬﺎ ﻜﻤﺎﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫أﻟف درھم‬
‫ﺟدول ﺗوزﯾﻊ ﻣﺻﺎدر اﻣول ﻣﺻرف دﺑﻲ ﺧ ﻼل اﻟﻌ ﺎم ‪2007 - 2003‬‬
‫ﻣﺳﺗﺣﻘﺎت‬
‫اﻟﻧﺳﺑﺔ‬
‫اﻟﺳﻧﺔ ﺣﻘوق اﻟﻣﺳﺎھﻣﯾن اﻟﻧﺳﺑﺔ وداﺋﻊ اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠﯾن اﻟﻧﺳﺑﺔ‬
‫ﻟﻣﺻﺎرف‬
‫وﻣؤﺳﺳﺎت اﺧ رى‪.‬‬
‫‪٪1‬‬
‫‪320,736‬‬
‫‪٪ 91 19,611,033‬‬
‫‪٪8‬‬
‫‪1,698,180 2003‬‬
‫اﻟﺟدول رﻗم ‪2‬‬
‫ﻣﻌدل‬
‫اﻟزﯾﺎدة‬
‫اﻹﺟﻣﺎﻟﻲ‬
‫‪21,629,949‬‬
‫‪-‬‬
‫‪2,986,606 2004‬‬
‫‪٪ 10‬‬
‫‪24,641,252‬‬
‫‪٪ 85‬‬
‫‪1,393,178‬‬
‫‪٪5‬‬
‫‪29,021,036‬‬
‫‪٪ 34‬‬
‫‪3,839,205 2005‬‬
‫‪٪9‬‬
‫‪33,073,610‬‬
‫‪٪ 81‬‬
‫‪4,099,357‬‬
‫‪٪ 10‬‬
‫‪41,012,172‬‬
‫‪٪ 41‬‬
‫‪8,824,250 2006‬‬
‫‪٪ 14‬‬
‫‪47,732,482‬‬
‫‪٪ 74‬‬
‫‪7,877,204‬‬
‫‪٪ 12‬‬
‫‪64,433,936‬‬
‫‪٪ 57‬‬
‫‪10,665,117 2007‬‬
‫‪٪ 13‬‬
‫‪65,016,828‬‬
‫‪٪ 78‬‬
‫‪8,056,814‬‬
‫‪٪ 10‬‬
‫‪83,738,759‬‬
‫‪٪ 30‬‬
‫ﻤﺼﺩﺭ ﺍﻻﺭﻗﺎﻡ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺠﺩﻭل‪ ،‬ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻭﺤﺩﻩ ﻟﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﺍﻹﻴﻀﺎﺤﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﺒﻌﺔ ﻟﻬﺎ‪ ،‬ﻟﻠﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﻤﺩﺭﻭﺴﺔ‪.‬‬
‫*‬
‫ﻨﻼﺤﻅ ﻤﻥ ﺍﻟﺠﺩﻭل ‪ / 2 /‬ﺃﻥ ﻤﺘﻭﺴﻁ ﻨﺴﺒﺔ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﺘﺸﻜل ‪ ٪12‬ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺘﻭﺴﻁ ﻤﻤﺎ ﻴﺩل ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ‬
‫ﻴﻌﺘﻤﺩ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﻭﺩﻋﺔ ﻟﺩﻴﻪ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻨﻼﺤﻅ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﺸﻜل ﻨﺴﺒﺔ ﺘﻔﻭﻕ ‪٪75‬‬
‫ﻭﺴﻁﻴﺎﹰ‪ ،‬ﻤﻥ ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﺼﺎﺩﺭ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻤﺴﺘﺤﻘﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﻓﻬﻲ ﺘﻤﺜل ﻤﺴﺘﺤﻘﺎﺕ ﻜﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﺨﺭﻯ‬
‫ﻭﺍﻟﺯﻜﺎﺓ ﻭﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻻﺘﺘﺠﺎﻭﺯ‪ ٪10‬ﻭﺴﻁﻴﺎﹰ‪ ،‬ﻤﻥ ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻷﻤﻭﺍل‪.‬‬
‫‪ü‬ﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭﻅﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‪:‬‬
‫ﺘﺄﺴﺱ ﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭ ﻅﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺒﺘﺎﺭﻴﺦ ‪ 20‬ﺃﻴﺎﺭ ‪ 1997‬ﻜﺸﺭﻜﺔ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻋﺎﻤﺔ‪ ،‬ﻭﻜﺎﻥ ﺫﻟﻙ ﺒﻨﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺭﺴﻭﻡ‬
‫ﺍﻷﻤﻴﺭﻱ ﺭﻗﻡ ‪ ،/ 9 /‬ﻭﻗﺩ ﺒﺩﺃ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺘﻭﻓﻴﺭ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺭﻓﻴﻊ‪،‬‬
‫ﻜﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﻭﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ‪ ،‬ﻭﻗﺩ ﺒﻠﻎ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﻤﺼﺭﺡ ﺒﻪ ﻭﺍﻟﻤﻜﺘﺘﺏ ﻓﻴﻪ‬
‫‪1,500‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺩﺭﻫﻡ ﺇﻤﺎﺭﺍﺘﻲ‪ ،‬ﻤﻭﺯﻉ ﻋﻠﻰ ‪ 150‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺴﻬﻡ ﺒﻘﻴﻤﺔ ﺍﺴﻤﻴﺔ ﻗﺩﺭﻫﺎ )‪ (10‬ﺩﺭﺍﻫﻡ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺍﻟﻭﺍﺤﺩ‪،‬‬
‫ﻭﺠﻤﻴﻌﻬﺎ ﺍﺴﻬﻡ ﻋﺎﺩﻴﺔ ﻭﻗﺩ ﺘﻡ ﺘﻘﺴﻴﻡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻟﺘﺼﺒﺢ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﺴﻤﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺩﺭﻫﻡ ﻭﺍﺤﺩ ﻓﻘﻁ‪ ،‬ﻭﻴﺘﻴﻊ ﻟﻪ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻤﻨﻬﺎ ﺸﺭﻜﺔ ﺒﺭﻭﺝ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻴﺔ ﻭﺸﺭﻜﺔ ﺃﺒﻭﻅﺒﻲ ﻟﻠﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺸﺭﻜﺔ ﻜﻭﺍﺩﺭ‬
‫ﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﺘﻭﻅﻴﻑ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﺃﺼﺒﺢ ﻟﻪ ‪ / 44 /‬ﻓﺭﻉ ﻤﻨﺘﺸﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ﺒﻨﺴﺒﺔ ﺯﻴﺎﺩﺓ ‪ ٪26‬ﻋﻥ ﻋﺎﻡ ‪.2006‬‬
‫ﻭﻗﺩ ﺤﻘﻕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺨﻼل ﻋﺎﻡ ‪ 2007‬ﻨﻤﻭ ﺒﻠﻐﺕ ﻨﺴﺒﺘﻪ ‪ ٪4.9‬ﺒﺘﺤﻘﻕ ﺍﺭﺒﺎﺡ ﻤﺘﺯﺍﻴﺩﺓ ﺨﻼل ﺍﻟﺨﻤﺱ ﺍﻟﺴﻨﻭﺍﺕ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ‬
‫ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻭﻀﻴﺤﻬﺎ ﻜﻤﺎﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫ﺟدول ﺗطور أﻋﻣﺎل اﻟﻣﺻرف أﺑ و ظ ﺑﻲ ﺧ ﻼل اﻟﻌ ﺎم ‪2007 - 2003‬‬
‫اﻟﺳﻧﺔ‬
‫‪2003‬‬
‫‪2004‬‬
‫‪2005‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2007‬‬
‫اﻻرﺑﺎح اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ‪-‬‬
‫أﻟف درھم‬
‫‪100,560‬‬
‫‪122,910‬‬
‫‪344,496‬‬
‫‪571,951‬‬
‫‪769,044‬‬
‫ﻣﻌدل اﻟزﯾﺎدة‬
‫‬‫‪٪ 22‬‬
‫‪٪ 180‬‬
‫‪٪ 66‬‬
‫‪٪ 34‬‬
‫اﺟﻣﺎﻟﻲ اﻷﺻول‪-‬‬
‫اﻟف درھم‬
‫‪9,220,713‬‬
‫‪12,687,169‬‬
‫‪22,189,405‬‬
‫‪36,290,432‬‬
‫‪44,042,179‬‬
‫ﻣﻌدل اﻟزﯾﺎدة‬
‫‬‫‪٪ 38‬‬
‫‪٪ 75‬‬
‫‪٪ 64‬‬
‫‪٪ 21‬‬
‫أﻟف درھماﻟﺟدول رﻗم ‪3‬‬
‫إﺟﻣﺎﻟﻲ ﺣﻘوق‬
‫اﻟﻣﺳﺎھﻣﯾن‪ -‬أﻟف درھم‬
‫‪1,400,419‬‬
‫‪1,505,643‬‬
‫‪2,014,799‬‬
‫‪2,768,359‬‬
‫‪5,430,878‬‬
‫ﻣﻌدل‬
‫اﻟزﯾﺎدة‬
‫‬‫‪٪8‬‬
‫‪٪ 34‬‬
‫‪٪ 37‬‬
‫‪٪ 96‬‬
‫*ﻤﺼﺩﺭ ﺍﻻﺭﻗﺎﻡ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺠﺩﻭل‪ ،‬ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻭﺤﺩﻩ ﻟﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭﻅﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﺍﻹﻴﻀﺎﺤﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﺒﻌﺔ ﻟﻬﺎ‪،‬ﻋﻥ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﻤﺩﺭﻭﺴﺔ‪.‬‬
‫‪117‬‬
‫ﺤﻴﺙ ﻴﻤﻜﻥ ﻤﻼﺤﻅﺔ ﺤﺠﻡ ﺍﻟﺘﻁﻭﺭ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭ ﻓﻲ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﺠﺎﻭﺯ ﺴﺒﻊ ﺃﻀﻌﺎﻑ ﺨﻼل ﺨﻤﺱ ﺴﻨﻭﺍﺕ ﻤﻊ‬
‫ﻤﻼﺤﻅﺔ ﺍﻟﻨﻘﻠﺔ ﺍﻟﻨﻭﻋﻴﻪ ﺨﻼل ‪ 2005‬ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺇﻴﻌﺎﺫﻫﺎ ﺇﻟﻰ ﺒﺩﺍﻴﺔ ﺍﻟﻁﻔﺭﺓ ﺍﻟﺘﻨﻤﻭﻴﺔ ﻟﺩﻭﻟﺔ ﺍﻹﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ ﻭﺍﺭﺘﻔﺎﻉ‬
‫ﺍﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻨﻔﻁ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺸﻜل ﻨﺴﺒﺔ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻤﻥ ﺩﺨل ﺍﻹﻤﺎﺭﺓ ﻭﻤﺎﻟﻪ ﻤﻥ ﺩﻭﺭ ﻓﻲ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻲ‪.‬‬
‫ﻭﻴﻤﻜﻥ ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺃﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻓﻲ ﺍﻟﺠﺩﻭل ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫ﺟدول ﺗوزﯾﻊ ﻣﺻﺎدر اﻣول ﻣﺻرف أﺑو ظﺑﻲ اﻹﺳ ﻼﻣﻲ ﺧ ﻼل اﻟﻌ ﺎم ‪ 2007 - 2003‬أﻟف درھم‬
‫اﻟﺳﻧﺔ‬
‫ﺣﻘوق اﻟﻣﺳﺎھﻣﯾن‬
‫اﻟﻧﺳﺑﺔ‬
‫وداﺋﻊ اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠﯾن‬
‫اﻟﻧﺳﺑﺔ‬
‫ﻣﺳﺗﺣﻘﺎت ﻟﻣﺻﺎرف‬
‫وﻣؤﺳﺳﺎت اﺧ رى‪.‬‬
‫اﻟﻧﺳﺑﺔ‬
‫اﻟﺟدول رﻗم ‪4‬‬
‫اﻹﺟﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﻣﻌدل‬
‫اﻟزﯾﺎدة‬
‫‪2003‬‬
‫‪1,400,419‬‬
‫‪٪ 15‬‬
‫‪6,123,526‬‬
‫‪٪ 66‬‬
‫‪1,696,768‬‬
‫‪٪ 18‬‬
‫‪9,220,713‬‬
‫‪2004‬‬
‫‪1,505,643‬‬
‫‪٪ 12‬‬
‫‪9,568,836‬‬
‫‪٪ 75‬‬
‫‪1,612,690‬‬
‫‪٪ 13‬‬
‫‪12,687,169‬‬
‫‪٪ 38‬‬
‫‪2005‬‬
‫‪2,014,799‬‬
‫‪٪9‬‬
‫‪18,031,034‬‬
‫‪٪ 81‬‬
‫‪2,143,572‬‬
‫‪٪ 10‬‬
‫‪22,189,405‬‬
‫‪٪ 75‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2,768,359‬‬
‫‪٪8‬‬
‫‪23,822,065‬‬
‫‪٪ 66‬‬
‫‪9,700,008‬‬
‫‪٪ 27‬‬
‫‪36,290,432‬‬
‫‪٪ 64‬‬
‫‪2007‬‬
‫‪5,430,878‬‬
‫‪٪ 12‬‬
‫‪29,628,826‬‬
‫‪٪ 67‬‬
‫‪8,985,508‬‬
‫‪٪ 20‬‬
‫‪44,045,212‬‬
‫‪٪ 21‬‬
‫‪-‬‬
‫* ﻤﺼﺩﺭ ﺍﻻﺭﻗﺎﻡ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺠﺩﻭل‪ ،‬ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻭﺤﺩﻩ ﻟﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭﻅﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﺍﻹﻴﻀﺎﺤﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﺒﻌﺔ ﻟﻬﺎ‪،‬ﻋﻥ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﻤﺩﺭﻭﺴﺔ‪.‬‬
‫ﻓﻨﻼﺤﻅ ﻤﻥ ﺍﻟﺠﺩﻭل ‪ / 4 /‬ﻨﺴﺒﺔ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﺘﺸﻜل ﺒﺎﻟﻤﺘﻭﺴﻁ ‪ ٪10‬ﻤﺎ ﻴﺩل ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻴﻌﺘﻤﺩ ﺒﺸﻜل‬
‫ﻜﺒﻴﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﻭﺩﻋﻴﻥ ﻭﻫﻲ ﻤﺎﻗﺎﺭﺒﺕ ﻨﺴﺒﺘﻬﺎ ‪ ،٪70‬ﻤﻊ ﻤﻼﺤﻅﺔ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺤﺠﻡ ﺃﻋﻤﺎل ﺒﻨﺴﺏ ﻜﺒﻴﺭﺓ‬
‫ﻭﺨﺼﻭﺼﺎﹰ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪ 2005‬ﻭﻫﻭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻨﻘﻠﻪ ﻨﻭﻋﻴﻪ ﻓﻲ ﺤﺠﻡ ﺃﻋﻤﺎل ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ‪.‬‬
‫‪.2- 2- 2‬ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻋﻤﺎل ﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ‪:‬‬
‫ﻴﻘﻭﻡ ﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﻭﻓﻕ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻴﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻡ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺒﺈﺘﺒﺎﻉ ﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ ﺍﻷﻋﺭﺍﻑ ﻭﺍﻹﺠﺭﺍﺀﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻀﻤﻥ ﻤﺼﺩﺍﻗﻴﺔ ﻨﺘﺎﺌﺞ ﺍﻋﻤﺎﻟﻪ ﺤﻴﺙ ﺍﻨﻪ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﺈﻋﺘﻤﺎﺩ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻟﻤﺤﺩﺩﺓ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻜﻭﻥ ﻤﻥ ‪ / 6 /‬ﺃﻋﻀﺎﺀ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﻴﺘﻡ ﺇﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻟﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺨﻴﻪ ﺍﻟﻤﻌﺩﻟﺔ ﻟﻘﻴﺎﺱ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‪ ،‬ﻋﺩﺍ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﺤﺘﻔﻅ ﺒﻬﺎ ﻟﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺘﻭﺤﻴﺩ ﺍﻟﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﻓﻴﺘﺒﻊ ﺍﺴﻠﻭﺏ‬
‫ﺩﻤﺞ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺈﺘﺒﺎﻉ ﺴﻴﺎﺴﺔ ﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﻤﻭﺤﺩﻩ ﺒﻌﺩ ﺤﺫﻑ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻡ‬
‫ﻓﻴﻤﺎ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺒﻌﻀﻬﺎ ﺍﻟﺒﻌﺽ ﻭﺠﻤﻴﻊ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺃﻭ ﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﺍﻟﻤﺘﺒﺎﺩﻟﺔ ﻓﻴﻤﺎ ﺒﻴﻨﻬﺎ‪.‬‬
‫ﻭﺘﻭﺯﻴﻊ ﺃﻋﻤﺎل ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻟﻠﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻜﻤﺎﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫‪118‬‬
‫أﻟف درھم‬
‫ﺗوزﯾﻊ أﻋﻣﺎل ﻣﺻرف دﺑﻲ اﻹﺳﻼﻣﻲ وﻓق اوﺟ ﮫ اﻹﺳ ﺗﺛﻣﺎر‬
‫ﺗﻣوﯾل وﻣدﯾﻧون‬
‫اﻟﺟدول رﻗم ‪5‬‬
‫ﻧﺳﺑﺔ اﻟﻧﺷﺎط‬
‫ﻧﺳﺑﺔ اﻟزﯾﺎدة‬
‫اﻟﺑﯾﺎن‬
‫‪2007‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2007‬‬
‫ﻣراﺑﺣﺎت ﺑﺿﺎﺋﻊ‬
‫‪7,091,886‬‬
‫‪8,886,839‬‬
‫‪٪ 20.25‬‬
‫‪٪ 18.89‬‬
‫‪٪ 25.31‬‬
‫ﻣراﺑﺣﺎت دوﻟﯾ ﺔ‬
‫‪3,598,780‬‬
‫‪2,460,370‬‬
‫‪٪ 10.28‬‬
‫‪٪ 5.23‬‬
‫‪-٪ 31.63‬‬
‫ﻣراﺑﺣﺎت ﺳ ﯾﺎرت‬
‫‪3,877,829‬‬
‫‪4,979,679‬‬
‫‪٪ 11.07‬‬
‫‪٪ 10.59‬‬
‫‪٪ 28.41‬‬
‫ﻣراﺑﺣﺎت ﻋﻘﺎرﯾ ﺔ‬
‫‪3,499,405‬‬
‫‪5,739,230‬‬
‫‪٪ 9.99‬‬
‫‪٪ 12.20‬‬
‫‪٪ 64.01‬‬
‫إﺟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣراﺑﺣ ﺎت‪:‬‬
‫‪18,067,900‬‬
‫‪22,066,118‬‬
‫‪٪ 51.60‬‬
‫‪٪ 46.91‬‬
‫‪٪ 22.13‬‬
‫اﺳﺗﺻﻧﺎع‬
‫‪5,193,674‬‬
‫‪7,023,400‬‬
‫‪٪ 14.83‬‬
‫‪٪ 14.93‬‬
‫‪٪ 35.23‬‬
‫ﺻﻛوك‬
‫‪5,764,652‬‬
‫‪8,511,759‬‬
‫‪٪ 16.46‬‬
‫‪٪ 18.09‬‬
‫‪٪ 47.65‬‬
‫ﻣﺷﺎرﻛﺎت‪ -‬إﯾﺟﺎرة‬
‫‪2,832,292‬‬
‫‪3,808,029‬‬
‫‪٪ 8.09‬‬
‫‪٪ 8.10‬‬
‫‪٪ 34.45‬‬
‫ﻣﺿﺎرﺑﺎت ووﻛ ﺎﻻت‬
‫‪3,160,160‬‬
‫‪5,632,362‬‬
‫‪٪ 9.02‬‬
‫‪٪ 11.97‬‬
‫‪٪ 78.23‬‬
‫‪٪ 0.00‬‬
‫‪٪ 0.00‬‬
‫‪٪ 0.00‬‬
‫‪٪ 100.00‬‬
‫‪٪ 100.00‬‬
‫ﻋﻣوﻻت ورﺳوم‬
‫إﺟﻣﺎﻟﻲ اﻹﺳ ﺗﺛﻣﺎرات‬
‫‬‫‪35,018,678‬‬
‫‬‫‪47,041,668‬‬
‫ﻤﺼﺩﺭ ﺍﻻﺭﻗﺎﻡ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺠﺩﻭل‪ ،‬ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻭﺤﺩﻩ ﻟﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﺍﻹﻴﻀﺎﺤﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﺒﻌﺔ ﻟﻬﺎ‪ ،‬ﻟﻌﺎﻡ ‪.2007‬‬
‫*‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﺠﺩﻭل ﺭﻗﻡ ‪ / 5 /‬ﻨﺠﺩ ﺃﻥ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺎﺕ ﺒﺄﻨﻭﺍﻋﻬﺎ ﺘﺸﻜل ‪ ٪52‬ﻟﻌﺎﻡ ‪ ٪47-2006‬ﻟﻌﺎﻡ ‪ ،2007‬ﻭﻫﻭ ﻤﺎﻴﻌﺘﺒﺭ‬
‫ﻨﺴﺒﺔ ﻤﺭﺘﻔﻌﺔ ﻋﻥ ﺒﺎﻗﻲ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﻨﻼﺤﻅ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺤﺠﻡ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺎﺕ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻴﺔ ﻭﻫﻭ ﻤﺎ ﻋﻜﺴﺘﻪ ﺍﻟﻁﻔﺭﺓ‬
‫ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺸﻬﺩﻫﺎ ﺩﻭﻟﺔ ﺍﻹﻤﺎﺭﺍﺕ ﻤﻨﺫ ‪ 3‬ﺴﻨﻭﺍﺕ ﺤﻴﺙ ﺒﻠﻐﺕ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﻤﻌﺩل ﻤﺭﺍﺒﺤﺎﺕ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺕ ‪٪64‬‬
‫ﺒﻴﻥ ﻋﺎﻤﻲ ‪.2007-2006‬‬
‫ﻭﻜﺫﻟﻙ ﺍﻷﻤﺭ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭﻅﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﺈﻨﻪ ﻴﺘﺒﻊ ﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ ﻭﺍﻹﺠﺭﺍﺀﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻀﻤﻥ‬
‫ﻤﺼﺎﺩﻗﻴﺔ ﻨﺘﺎﺌﺞ ﺃﻋﻤﺎﻟﻪ ﻭﻴﻘﻭﻡ ﺒﺈﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍ ﻟﻤﺤﺩﺩﺓ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﻬﺌﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﻜﻭﻨﺔ ﻤﻥ ‪/ 5 /‬‬
‫ﺍﻋﻀﺎﺀ‪.‬‬
‫‪119‬‬
‫ﻭﺘﻭﺯﻉ ﺃﻋﻤﺎل ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺃﻭﺠﻪ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻕ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻜﻤﺎﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫أﻟف درھم‬
‫ﺗوزﯾﻊ أﻋﻣﺎل ﻣﺻرف أﺑو ظﺑﻲ اﻹﺳ ﻼﻣﻲ وﻓ ق اوﺟ ﮫ اﻹﺳ ﺗﺛﻣﺎر‬
‫ﺗﻣوﯾل وﻣدﯾﻧون‬
‫اﻟﺟدول رﻗم ‪6‬‬
‫ﻧﺳﺑﺔ اﻟﻧﺷ ﺎط‬
‫ﻧﺳﺑﺔ اﻟزﯾ ﺎدة‬
‫اﻟﺑﯾ ﺎن‬
‫‪2007‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2007‬‬
‫ﻣراﺑﺣﺎت ﻣؤﺳﺳﺔ ﻣﺎﻟﯾ ﺔ‬
‫‪526,055‬‬
‫‪673,286‬‬
‫‪٪ 22.27‬‬
‫‪٪ 23.31‬‬
‫‪٪ 27.99‬‬
‫ﻣراﺑﺣﺎت اﺳ ﻼﻣﯾﺔ‬
‫‪896,606‬‬
‫‪846,567‬‬
‫‪٪ 37.95‬‬
‫‪٪ 29.31‬‬
‫‪-٪ 5.58‬‬
‫إﺟﻣ ﺎﻟﻲ اﻟﻣراﺑﺣ ﺎت‪:‬‬
‫‪1,422,661‬‬
‫‪1,519,853‬‬
‫‪٪ 60.22‬‬
‫‪٪ 52.63‬‬
‫‪٪ 0.07‬‬
‫اﺳﺗﺻﻧﺎع‬
‫‪18,590‬‬
‫‪26,831‬‬
‫‪٪ 0.79‬‬
‫‪٪ 0.93‬‬
‫‪٪ 44.33‬‬
‫‪٪ 0.00‬‬
‫‪٪ 0.00‬‬
‫‪٪ 0.00‬‬
‫ﻣﺷﺎرﻛﺎت‪ -‬وإﯾﺟﺎرة‬
‫‪522,209‬‬
‫‪714,704‬‬
‫‪٪ 22.10‬‬
‫‪٪ 24.75‬‬
‫‪٪ 36.86‬‬
‫ﻣﺿﺎرﺑﺎت ووﻛ ﺎﻻت‬
‫‪94,102‬‬
‫‪130,522‬‬
‫‪٪ 3.98‬‬
‫‪٪ 4.52‬‬
‫‪٪ 38.70‬‬
‫ﻋﻣوﻻت ورﺳوم‬
‫‪304,845‬‬
‫‪496,087‬‬
‫‪٪ 12.90‬‬
‫‪٪ 17.18‬‬
‫‪٪ 62.73‬‬
‫إﺟﻣ ﺎﻟﻲ اﻹﺳ ﺗﺛﻣﺎرات‬
‫‪2,362,407‬‬
‫‪2,887,997‬‬
‫‪٪ 100.00‬‬
‫‪٪ 100.00‬‬
‫ﺻﻛوك‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫ﻤﺼﺩﺭ ﺍﻻﺭﻗﺎﻡ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺠﺩﻭل‪ ،‬ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻭﺤﺩﻩ ﻟﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭﻅﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﺍﻹﻴﻀﺎﺤﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﺒﻌﺔ ﻟﻬﺎ‪ ،‬ﻟﻌﺎﻡ ‪.2007‬‬
‫*‬
‫ﻨﻼﺤﻅ ﻤﻥ ﺍﻟﺠﺩﻭل ﺭﻗﻡ ‪ / 6 /‬ﺃﻥ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺎﺕ ‪ ٪60‬ﻭﻓﻲ ﺍﻟﻤﻘﺎﺒل ﻓﺈﻥ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺎﺕ ﻻ ﺘﺘﺠﺎﻭﺯ ‪ ٪25‬ﻭﻫﻲ‬
‫ﻨﺴﺒﺔ ﻤﻨﺨﻔﻀﺔ ﻨﺴﺒﻴ ﺎﹰ ﺘﻤﺎﺸﻴ ﺎﹰ ﻤﻊ ﺘﻭﺼﻴﺎﺕ ﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﻤﺠﻠﺱ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﻟﻬﺌﻴﺔ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﺔ ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻌﺔ ﻟﻠﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫‪ 1AAOIFI‬ﻟﻌﺎﻡ ‪ 2008‬ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ ﺍﻟﺫﻜﺭ‪.‬‬
‫ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﺍﻟﻘﻴﻡ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﺔ ﻟﻠﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ‪:‬‬
‫ﻗﺎﻡ ﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺒﺈﺘﺒﺎﻉ ﺍﻟﺘﻔﺴﻴﺭ ﺭﻗﻡ ‪ -10-‬ﺍﻟﺼﺎﺩﺭ ﻓﻲ ﻴﻨﺎﻴﺭ ﻋﺎﻡ ‪ 2007‬ﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ ﺍﻟﺨﺎﺹ ﺒﺎﻋﺩﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺭﺤﻠﻴﺔ ﻭﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺤﻴﺙ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺘﺴﺤﻴل ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ‬
‫ﺒﺈﺘﺒﺎﻉ ﺍﺴﻠﻭﺏ ﺍﻟﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺨﻴﻪ ﻨﺎﻗﺼﺎﹰ ﻤﻨﻬﺎ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻙ ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ ﻭﺃﻱ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺩﺍﺌﻡ ﻓﻲ ﺍﻷﺼﻭل‪ ،‬ﻭﻴﻘﻭﻡ ﺒﺈﺴﺘﻬﻼﻙ‬
‫ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﻪ ﺒﻨﺎﺀ‪ ‬ﻋﻠﻰ ﻁﺭﻴﻘﺔ ﺍﻟﻘﺴﻁ ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﻭﻓﻕ ﺍﻷﻋﻤﺎﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺤﺩﺩﻫﺎ ﻟﻜل ﺼﻨﻑ )ﻤﺒﺎﻨﻲ – ﺁﻻﺕ – ﺃﺜﺎﺙ –‬
‫ﺘﻜﻨﻭﻟﻭﺠﻴﺎ – ﺴﻴﺎﺭﺍﺕ(‪ ،‬ﻭﺒﺈﺘﺒﺎﻉ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻁﺭﻴﻘﺔ ﻓﻲ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻙ ﻴﻤﻬﺩ ﺍﻟﻁﺭﻴﻕ ﻟﻠﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻨﺘﺎﺌﺞ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺩﻭﺭﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺤﻴﺎﺩ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻙ ﻋﻥ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺃﻋﻤﺎل ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ‪ ،‬ﻭﺴﻌﻴﺎﹰ ﻤﻨﻪ ﻟﻤﺭﺍﻋﺎﺓ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻭﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ‬
‫ﻟﺘﻠﻙ ﺍﻷﺼﻭل ﻓﺈﻨﻪ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﺩﺭﺍﺴﺔ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﺼﻭل ﻭﺘﻌﺩﻴل ﻗﻴﻤﻬﺎ ﺒﻨﺎﺀ‪ ‬ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻨﺨﻔﺎﺽ ﺍﻟﺩﺍﺌﻡ ﻟﻸﺼﻭل ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻋﻨﺩﻤﺎ‬
‫ﺘﺸﻴﺭ ﺍﻷﺤﺩﺍﺙ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻅﺭﻭﻑ ﺇﻟﻰ ﻋﺩﻡ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺘﺤﺼﻴل ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ ﺒﻬﺎ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻓﻲ ﺒﻨﺩ ﻤﻨﻔﺼل‪.‬‬
‫ﻭﻗﺩ ﺼﻨﻑ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺤﺴﺎﺏ ﻤﻨﻔﺼل "ﻤﺼﺭﻭﻑ ﺸﻁﺏ ﺍﻷﺼﻭل" ﺤﻴﺙ ﺘﻡ ﺸﻁﺏ ﻤﺒﻠﻎ ‪ 3,925‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺩﺭﻫﻡ‬
‫ﻤﻥ ﻤﺠﻤل ﺍﻻﺼﻭل ﻟﺩﻯ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺸﻘﻴﻘﺔ ﻭﻓﻕ ﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻟﺨﺎﺹ ﺒﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺍﻟﺫﻱ ﺍﺸﺎﺭ ﺇﻟﻴﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻨﺩ‬
‫‪ /17/‬ﻤﻥ ﺇﻴﻀﺎﺤﺎﺕ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻭﺤﺩﺓ ﻟﻌﺎﻡ ‪.2007‬‬
‫‪http://www.aaoifi.com‬‬
‫‪1. Account and auditing organization for Islamic financial institutions, Manama, Bahrain‬‬
‫‪120‬‬
‫ﻭﻫﻭ ﻤﺎ ﺃﻜﺩ ﻋﻠﻴﻪ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻷﻭل ﻤﻥ ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﺒﺨﺼﻭﺹ ﺍﺴﺘﻬﻼﻙ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﻭﻀﺭﻭﺭﺓ‬
‫ﺍﻻﺨﺫ ﺒﻌﻴﻥ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻷﺼﻭل ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺤﻴﺙ ﻨﻼﺤﻅ ﺃﻥ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﺸﻁﻭﺒﺎﺕ ﺘﻤﺜل ‪ ٪0.62‬ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺔ‬
‫ﺍﻻﺼﻭل ﺍﻟﺜﺎﺒﺜﺔ‪ 1‬ﺍﻟﻤﺼﺭﺡ ﺒﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭﻅﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﺈﻨﻪ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﺈﻅﻬﺎﺭ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻭﻓﻕ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ﻤﻁﺭﻭﺤﺎﹰ ﻤﻨﻬﺎ ﺃﻗﺴﺎﻁ ﺍﻹﻫﺘﻼﻙ‬
‫ﻭﺃﻱ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﻨﺎﺘﺞ ﻋﻥ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻡ ﺤﻴﺙ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﺈﺤﺘﺴﺎﺏ ﺇﻫﺘﻼﻙ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﻪ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﻘﺴﻁ‬
‫ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﻋﻠﻰ ﻤﺩﺍﺭ ﺍﻷﻋﻤﺎﺭ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﺍﻟﻤﺤﺩﺩﻩ ﻟﻜل ﺼﻨﻑ ) ﻤﺒﺎﻨﻲ – ﺘﺠﻬﻴﺯﺍﺕ – ﺴﻴﺎﺭﺕ ‪...‬ﺃﻟﺦ(‪ ،‬ﻭﻗﺩ ﻗﺎﻡ ﺒﺈﻋﺎﺩﺓ‬
‫ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻟﻌﺎﻡ ‪ 2007‬ﻓﻘﺩ ﺃﻀﺎﻑ ﻤﺒﻠﻎ ‪ / 0.129 /‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺩﺭﻫﻡ ﻋﻠﻰ ﺤﺴﺎﺏ ﺍﻷﺭﺍﻀﻲ ﺍﻟﺒﺎﻟﻎ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ‬
‫‪ / 59.94 / 2006‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺩﺭﻫﻡ ﺃﻱ ﺒﻨﺴﺒﺔ ‪ ٪0.215‬ﻜﻤﺎ ﻫﻭ ﻤﺤﺩﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻨﺩ ‪ / 17 /‬ﻤﻥ ﺒﻨﻭﺩ ﺇﻴﻀﺎﺤﺎﺕ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ‬
‫ﻭﻗﺩ ﻻﺤﻅ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺃﻨﻬﺎ ﻨﺴﺒﺔ ﻤﻨﺨﻔﻀﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻡ ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﻊ ﺤﺠﻡ ﺍﻟﻁﻔﺭﺓ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻨﻁﻘﺔ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﺃﻨﻪ ﻴﺅُﺨﺫ ﻋﻠﻴﻪ‬
‫ﻋﺩﻡ ﺍﻷﺨﺫ ﺒﻌﻴﻥ ﺍﻹﻋﺘﺒﺎﺭ ﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﻠﺤﻕ ﻓﻲ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﻜﺄﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺤﺎﺴﻭﺏ‬
‫ﻭﻤﻌﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﻜﺎﺘﺏ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺨﻀﻊ ﻟﻠﺘﻁﻭﺭ ﺍﻟﺘﻜﻨﻭﻟﻭﺠﻲ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭ‪ ،‬ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﻊ ﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻟﺫﻱ ﻗﺎﻡ ﺒﺸﻁﺏ‬
‫‪3.925‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺩﺭﻫﻡ ﻤﻥ ﺤﺠﻡ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻭﻫﻭ ﻤﺎﺘﺸﻜل ﻨﺴﺒﺘﻪ ‪ ٪0.62‬ﻤﻥ ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ‪:‬‬
‫ﻴﻘﻭﻡ ﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺒﻨﺎﺀ‪ ‬ﻋﻠﻰ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﻭﺘﻘﺩﻴﺭ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺒﺎﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﻤﺒﺎﻟﻎ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻭﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ‬
‫ﻭﻓﻕ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻟﻬﻤﺎ‪ ،‬ﻓﻴﺄﺨﺫ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻟﻠﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻭﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺠﻠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﻭﻓﻲ ﺤﺎل ﻋﺩﻡ‬
‫ﺍﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺍﻟﻭﺼﻭل ﺇﻟﻴﻬﺎ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﺈﺴﺘﺨﺭﺍﺠﻬﺎ ﻭﻓﻕ ﺃﺴﺎﻟﻴﺏ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﻤﺘﻨﻭﻋﺔ‪ 2‬ﺘﺸﻤل ﻨﻤﺎﺫﺝ ﺭﻴﺎﻀﻴﺔ ﻨﺄﺨﺫ ﺒﻌﻴﻥ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻭﺍﻟﻤﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ ﻭﺍﻟﻨﻤﻭ‪.‬‬
‫‪ .1‬ﺗﻢ اﻻﻓﺼﺎح ﻋﻦ ‪ 630,667‬ﻣﻠﯿﻮن درھﻢ ﻗﯿﻤﺔ اﻻﺻﻮل اﻟﺜﺎﺑﺘﮫ ﻟﺪى اﻟﻤﺼﺮف واﻟﺸﺮﻛﺎت اﻟﺘﺎﺑﻌﺔ‪ ،‬ﻓﻲ اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻤﻮﺣﺪه ﻟﻌﺎم ‪.2007‬‬
‫‪ .2‬ﺗﻢ اﻻﻓﺼﺎح ﻋﻦ ھﺬه اﻟﺴﯿﺎﺳﺔ اﻟﻤﺘﺒﻌﺔ ﻓﻲ اﻟﺒﻨﺪ ‪ -47-‬ﻣﻦ اﯾﻀﺎﺣﺎت اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻤﻮﺣﺪه ﻟﻠﻤﺼﺮف ﻋﺎم ‪.2007‬‬
‫‪121‬‬
‫ﻓﻘﺩ ﺃﺩﺭﺝ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻟﻌﻘﻭﺩ ﺼﺭﻑ ﺍﻟﻌﻤﻼﺕ ﺍﻻﺠﻨﺒﻴﺔ ﺍﻵﺠﻠﺔ ﻭﻤﻘﺎﻴﻀﺎﺕ ﺍﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺭﺒﺢ‪ 1‬ﻜﻤﺎﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫اﻟﻣوﺟودات واﻟﻣطﻠوﺑﺎت وﻓق اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﻌﺎدﻟﺔ ﻟﻣﺻ رف دﺑ ﻲ اﻹﺳ ﻼﻣﻲ ‪2007-2006‬‬
‫اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﻌﺎدﻟ ﺔ‬
‫اﻟﻣﺗوﻓر ﻟﻠﺑﯾﻊ‬
‫ﺗﻣوﯾل وﻣدﯾﻧون‬
‫) ‪ -‬أرﺑﺎح ‪ +‬ﺧﺳﺎﺋر(‬
‫اﻟﺑﯾﺎن‬
‫‪2006‬‬
‫‪2007‬‬
‫ارﺻدة ﻟدى اﻟﻣ رﻛزي‬
‫‪2,285,004‬‬
‫‪3,877,798‬‬
‫‪-‬‬
‫ارﺻدة ﻟدى اﻟﻣﺻﺎرف‬
‫‪407,245‬‬
‫‪1,186,657‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫ﻣراﺑﺣﺎت ﻗﺻﯾرة اﻻﺟل‬
‫‪14,991,239‬‬
‫‪16,279,701‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻻﺳ ﻼﻣﯾﺔ‬
‫‪35,204,070‬‬
‫‪48,809,834‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪78,877‬‬
‫اﺳﺗﺛﻣﺎرات اﺧ رى‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2,454,763‬‬
‫‪2007‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪2,285,004‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪407,245‬‬
‫‪1,186,657‬‬
‫‪14,991,239‬‬
‫‪16,279,701‬‬
‫‪78,007‬‬
‫‪35,282,947‬‬
‫‪48,887,841‬‬
‫‪1,069,181‬‬
‫‪820,849‬‬
‫‪3,523,944‬‬
‫‪4,210,877‬‬
‫‪3,390,028‬‬
‫ﻣوﺟودات اﺧ رى‬
‫‪3,123,031‬‬
‫‪2,921,765‬‬
‫إﺟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣوﺟ ودات‪:‬‬
‫‪56,010,589‬‬
‫وداﺋﻊ ﻣﺗﻌﺎﻣﻠﯾن‬
‫‪47,732,482‬‬
‫‪65,016,828‬‬
‫‪-‬‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺣق ﻟﻠﺑﻧوك‬
‫‪4,649,900‬‬
‫‪2,241,322‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪2,754,750‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‬‫‪2,454,763‬‬
‫اﻹﺟﻣﺎﻟﻲ‬
‫‪2007‬‬
‫‪73,075,755‬‬
‫اﻟﺻﻛوك‬
‫اﻟف درھم‬
‫اﻟﺟدول رﻗم ‪7‬‬
‫‪3,123,031‬‬
‫‪2,921,765‬‬
‫‪59,613,410‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪47,732,482‬‬
‫‪65,016,828‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪4,649,900‬‬
‫‪2,241,322‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪1,148,058‬‬
‫‪-‬‬
‫‪3,877,798‬‬
‫‪77,364,639‬‬
‫‪3,390,028‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2007‬‬
‫‪898,856‬‬
‫‪-‬‬
‫‪2,754,750‬‬
‫ﻣﺳﺗﺣﻘﺎت اﺧ رى‬
‫‪3,189,481‬‬
‫‪3,057,258‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪3,189,481‬‬
‫‪3,057,258‬‬
‫إﺟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣطﻠوﺑ ﺎت‪:‬‬
‫‪55,571,863‬‬
‫‪73,070,158‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪55,571,863‬‬
‫‪73,070,158‬‬
‫*‬
‫ﻤﺼﺩﺭ ﺍﻻﺭﻗﺎﻡ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺠﺩﻭل‪ ،‬ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻭﺤﺩﻩ ﻟﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﺍﻹﻴﻀﺎﺤﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﺒﻌﺔ ﻟﻬﺎ‪ ،‬ﻟﻌﺎﻡ ‪.2007‬‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﺠﺩﻭل ‪ / 7 /‬ﻨﺠﺩ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺃﺨﺫ ﺒﻌﻴﻥ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻟﻺﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻻﺨﺭﻯ ﻟﻌﺎﻡ‬
‫‪ 2007‬ﺍﻟﻤﻤﻘﺩﺭﺓ ﺒﺤﺩﻭﺩ ‪ 820‬ﻤﻠﻴﻭﻥ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﺒﻤﻌﺩل ‪ ٪19.4‬ﻤﻥ ﺘﻠﻙ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﺒﻌﺩ ﺘﻘﺩﻴﺭ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ‬
‫ﻟﺘﻠﻙ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﺒﺎﻗﻲ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻓﺈﻨﻪ ﻭﺒﻤﻭﺠﺏ ﺘﻘﺭﻴﺭ ﺇﻴﻀﺎﺤﺎﺕ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻤﺒﺎﻟﻎ ﺍﻟﻤﺩﺭﺠﺔ‬
‫ﻓﺈﻨﻬﺎ ﺘﺴﺎﻭﻱ ﺘﻘﺭﻴﺒﺎﹰ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ‪.‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻻﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻘﺩ ﺘﻡ ﺍﻻﺨﺫ ﺒﻌﻴﻥ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﻤﺨﺼﺹ ﺍﻹﻨﺨﻔﺎﺽ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ‬
‫ﺒﻤﻘﺩﺍﺭ ‪78‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺩﺭﻫﻡ ﻟﻌﺎﻡ ‪ 2007‬ﻭﻫﻭ ﻨﺎﺘﺞ ﻋﻥ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﻪ ﺍﻟﻤﻘﺩﺭﺓ ﻭﻗﺩ ﺍﺸﺎﺭﺕ ﺇﻴﻀﺎﺤﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﺍﻟﻤﺭﻓﻘﺔ ﺒﺄﻨﻪ ﺘﻡ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﺴﻠﻭﺏ ﻤﺨﺼﺼﺎﺕ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﻟﻬﺎ ﺒﻨﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﻨﺴﺒﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻟﻜل ﻨﻭﻉ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻟﺼﻌﻭﺒﺔ ﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻟﺤﻴﺎﺩﻱ ﻟﻬﺎ‪.‬‬
‫ﻭﺒﺫﻟﻙ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﺒﺸﻜل ﻏﻴﺭ ﻤﺒﺎﺸﺭ ﺃﺨﺫ ﺒﻌﻴﻥ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻸﺼﻭل ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﺓ ﺒﻨﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﺍﻟﻤﻘﺩﺭﺓ ﻭﻫﺫﺍ ﻤﺎ ﺘﻡ ﺘﻭﻀﻴﺤﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﻤﻥ ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﻤﻊ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺘﺼﻨﻴﻑ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻟﻜل‬
‫ﻤﺠﺎل ﻤﻥ ﻤﺠﺎﻻﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺤﻴﺙ ﻻﺒﺩ ﻤﻥ ﺃﺨﺫ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻺﻴﺠﺎﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻵﺠﺎﺭ ﻤﻊ ﻤﺭﺍﻋﺎﺓ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺭﺩﺍﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻟﻌﻘﺩ‪ ،‬ﺒﺨﻼﻑ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﺘﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﺴﺎﺱ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻤﻌﺩل ﺜﺎﺒﺕ ﻟﻸﺭﺒﺎﺡ‬
‫ﻭﺍﺴﺘﺨﺭﺍﺝ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﺒﺴﻌﺭ ﺍﻟﺼﻙ ﻤﻀﺭﻭﺒﺎﹰ ﺒﻤﻌﺩل ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﻜﻤﺎ ﺘﻡ ﺘﻭﻀﻴﺤﻪ ﺴﺎﺒﻘ ﺎﹰ‪.2‬‬
‫‪ .1‬ﺗﻢ ﺗﻘﺪﯾﺮ اﻟﻘﯿﻤﺔ اﻟﻌﺎدﻟﺔ ﻟﮭﺎ ﻓﻲ اﻟﺒﻨﺪ – ‪ -41‬ﻣﻦ اﯾﻀﺎﺣﺎت اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻤﻮﺣﺪه ﻟﻠﻤﺼﺮف ﻋﺎم ‪.2007‬‬
‫‪ .2‬ﺗﻢ ﺗﺤﺪﯾﺪ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻻﺳﺲ اﻟﻤﻔﺘﺮﺿﺔ ﻟﻘﯿﺎس اﻟﻘﯿﻤﺔ اﻟﻌﺎدﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﻤﺒﺤﺚ اﻟﺜﺎﻧﻲ – اﻟﻔﺼﻞ اﻻول‪.‬‬
‫‪122‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭﻅﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻘﺩ ﻻﺤﻅ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺃﻥ ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ ﺒﻌﺽ ﺍﻹﺠﺭﺍﺀﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﻪ ﺒﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻓﺎﻟﻤﺼﺭﻑ‬
‫ﻴﺤﺘﻔﻅ ﺒﺈﺠﺭﺍﺀﺍﺕ ﺘﺘﻌﻠﻕ ﺒﺎﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻟﻺﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻭﺫﻟﻙ ﺒﺎﻟﺭﺠﻭﻉ ﺇﻟﻰ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻋﻨﺩ ﺍﻹﻗﻔﺎل‬
‫ﺒﺘﺎﺭﻴﺦ ﺇﻋﺩﺍﺩ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﻭﺫﻟﻙ ﺒﺄﺨﺫ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻌﻁﺎﺀﺍﺕ ﻟﻠﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻭﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻌﺭﻭﺽ ﻟﻠﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ‪.1‬‬
‫ﻜﻤﺎ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﺎﻟﺭﺠﻭﻉ ﺇﻟﻰ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﺎﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﺒﺘﺎﺭﻴﺦ ﺇﻋﺩﺍﺩ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻟﻜﻥ ﻴﺅﺨﺫ‬
‫ﻋﻠﻴﻪ ﻋﺩﻡ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻘﻴﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔ ﺃﻭ ﻓﻲ ﺍﻹﻴﻀﺎﺤﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﺒﻌﺔ ﻟﻬﺎ‪.‬‬
‫ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ‪:‬‬
‫ﻴﻘﻭﻡ ﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻀﻤﺎﻨﺎﹰ ﻷﻋﻤﺎﻟﻪ ﺒﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﻗﺴﻡ ﺨﺎﺹ ﺒﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻓﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻘﺴﻡ ﺒﺎﻟﻤﻭﺍﻓﻘﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﺴﻬﻴﻼﺕ ﻭﺍﺩﺍﺭﺘﻬﺎ ﻭﺍﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅ ﻭﺩﺍﺭﺴﺔ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻹﺌﺘﻤﺎﻨﻴﺔ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ‪.‬‬
‫ﻭﻴﺴﺘﺨﺩﻡ ﻁﺭﻕ ﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﻟﻠﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻹﺌﺘﻤﺎﻨﻴﺔ ﻭﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﺸﻐﻴﻠﻴﺔ‪ ،‬ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻜﻤﻲ ﻭﻤﺭﺍﺠﻌﺔ ﺍﻻﻋﻤﺎل‬
‫ﻭﺍﻻﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻴﺎﺕ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﺤﺎﺠﺔ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺘﻌﻜﺱ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴﻼﺕ ﻭﺍﻟﻁﺭﻕ ﻜﻼﹰ ﻤﻥ ﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﺤﺩﻭﺜﻬﺎ ﺃﺜﻨﺎﺀ ﺴﻴﺭ‬
‫ﺍﻷﻋﻤﺎل ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ‪ ،‬ﺃﻭ ﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﻪ‪.‬‬
‫ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺇﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﻤﺸﺘﻘﺎﺕ ﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻹﺌﺘﻤﺎﻥ ﻭﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻭﺍﻟﻌﻤﻼﺕ ﺍﻷﺠﻨﺒﻴﺔ ﻭﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ‪ ،‬ﻭﻴﺘﻡ ﺍﺩﺍﺭﺓ‬
‫ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﺘﻨﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﺼﻭل ﻭﺍﺠﺭﺍﺀ ﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﻤﺭﺓ ﻷﻭﻀﺎﻉ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ‬
‫ﻭﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﻋﻥ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻘﺴﻡ ﺒﺘﻨﻭﻴﻊ ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﻭﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﺴﻠﻭﺏ ﺘﻭﺤﻴﺩ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻟﻠﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻜﺎﻤﻠﺔ‬
‫ﻟﻠﻤﺤﺎﻓﻅﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﺩ ﻭﺍﺩﺍﺭﺘﻪ ﺒﺸﻜل ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻱ‪.‬‬
‫ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻹﺌﺘﻤﺎﻥ‪ :‬ﻴﺴﺘﻨﺩ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﻤﻜﻥ ﺍﻟﺘﻌﺭﺽ ﻟﻬﺎ ﻭﺍﻟﻤﻘﺒﻭﻟﺔ ﻟﻸﻋﻤﺎل ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﻤﺩﻯ‬
‫ﺍﻟﺘﻐﻴﺭ ﻭﺍﻟﺘﺠﺎﻭﺯ ﻓﻴﻬﺎ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﻭﻀﻊ ﺤﺩﻭﺩ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﻟﻜل ﻁﺭﻑ ﻤﻘﺎﺒل‪ 2‬ﻭﺘﺨﻀﻊ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺤﺩﻭﺩ ﻟﻠﻤﺭﺍﺠﻌﺔ ﺍﻟﺩﻭﺭﻴﺔ‬
‫ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﺤﺩ ﺍﻷﻗﺼﻰ ﻟﻠﺘﻌﺭﺽ ﻟﻠﻤﺨﺎﻁﺭ ﻭﻓﻕ ﺘﺒﻭﻴﺏ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﻜﻤﺎﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﯾﻘﺼﺪ ﺑﺎﻟﻌﻄﺎءات ﺣﺠﻢ طﻠﺒﺎت اﻟﺸﺮاء اﻟﻤﻘﺪﻣﺔ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق‪ ،‬أﻣﺎ اﻟﻌﺮوض ﻓﮭﻲ ﻋﺮوض اﻟﺒﯿﻊ اﻟﻤﻘﺪﻣﺔ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق وﻓﻖ ﺳﻌﺮ ﻣﺤﺪد ﺑﻜﻤﯿﺔ ﻣﻌﯿﻨﮫ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﯾﻘﺼﺪ ﺑﺎﻟﻄﺮف اﻟﻤﻘﺎﺑﻞ اﻟﺠﺎﻧﺐ اﻟﺜﺎﻧﻲ ﻣﻦ اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﺘﻌﺎﻗﺪﯾﺔ وھﻮ ﻣﺎﯾﻤﺜﻞ اﻟﻤﺪﯾﻦ اﻟﺬي ﯾﻘﻮم اﻟﻤﺼﺮف ﺑﺘﻤﻮﯾﻞ اﻋﻤﺎﻟﮫ ‪.‬‬
‫‪123‬‬
‫أﻟف درھم اﻟﺟدول رﻗم ‪8‬‬
‫ﺗوزﯾﻊ اﻟﻣﺧﺎطر ﻏﯾر اﻟﻣﻧﺧﻔﺿﺔ اﻟﻘﯾﻣﺔ ﻟﻣﺻرف دﺑ ﻲ اﻹﺳ ﻼﻣﻲ‬
‫ﻣﺗﺎﺧرة‬
‫ﻣﺧﺎطر ﻣﻧﺧﻔﺿﺔ وﻋﺎدﻟﺔ‬
‫اﻹﺟﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﻣﻧﺧﻔﺿﺔ اﻟﻘﯾﻣﺔ ) ﻓردﯾﺔ (‬
‫اﻟﺑﯾﺎن‬
‫‪2006‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2007‬‬
‫ارﺻدة ﻟدى اﻟﻣ رﻛزي‬
‫‪2,285,004‬‬
‫‪3,877,798‬‬
‫‪-‬‬
‫ارﺻدة ﻟدى اﻟﻣﺻﺎرف‬
‫‪407,245‬‬
‫‪1,186,657‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫ﻣراﺑﺣﺎت ﻗﺻﯾرة اﻻﺟل‬
‫‪14,991,239‬‬
‫‪16,279,701‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻻﺳ ﻼﻣﯾﺔ‬
‫‪33,966,531‬‬
‫‪47,199,432‬‬
‫اﺳﺗﺛﻣﺎرات اﺧ رى‬
‫‪3,149,987‬‬
‫‪4,128,352‬‬
‫‪-‬‬
‫ﻣوﺟودات اﺧ رى‬
‫‪2,296,313‬‬
‫‪1,956,591‬‬
‫‪-‬‬
‫إﺟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣوﺟ ودات‪:‬‬
‫‪57,096,319‬‬
‫‪74,628,531‬‬
‫‪781,323‬‬
‫‪781,323‬‬
‫‪2007‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2007‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪2,285,004‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪407,245‬‬
‫‪1,186,657‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪14,991,239‬‬
‫‪16,279,701‬‬
‫‪1,416,336‬‬
‫‪1,684,745‬‬
‫‪36,164,190‬‬
‫‪50,012,510‬‬
‫‪-‬‬
‫‪388,857‬‬
‫‪113,382‬‬
‫‪3,538,844‬‬
‫‪4,241,734‬‬
‫‪-‬‬
‫‪28,949‬‬
‫‪25,679‬‬
‫‪2,325,262‬‬
‫‪1,982,270‬‬
‫‪1,834,142‬‬
‫‪1,823,806‬‬
‫‪59,711,784‬‬
‫‪77,580,670‬‬
‫‪1,128,333‬‬
‫‪1,128,333‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2007‬‬
‫‪3,877,798‬‬
‫*‬
‫ﻤﺼﺩﺭ ﺍﻻﺭﻗﺎﻡ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺠﺩﻭل‪ ،‬ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻭﺤﺩﻩ ﻟﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﺍﻹﻴﻀﺎﺤﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﺒﻌﺔ ﻟﻬﺎ‪ ،‬ﻟﻌﺎﻡ ‪.2007‬‬
‫ﻨﻼﺤﻅ ﻤﻥ ﺍﻟﺠﺩﻭل ﺭﻗﻡ ‪ / 8 /‬ﺍﻟﺒﻨﻭﺩ ﺍﻟﻤﺘﺄﺨﺭﺓ‪ 1‬ﺍﻟﺒﺎﻟﻐﺔ ‪1,128‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﻋﻥ ﻋﺎﻡ ‪ 2007‬ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﺘﺄﺨﺭﺕ ﻤﻨﺫ ﺃﻴﺎﻡ ﻗﻠﻴﻠﻪ‪ ،‬ﻭﻫﻲ ﻻﺘﻌﺘﺒﺭ ﻤﻨﺨﻔﻀﺔ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ‪ ،‬ﻓﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺃﻋﻤﺎﺭ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﺘﺄﺨﺭﺍﺕ ﻜﻤﺎﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫أﻟف درھم‬
‫أﻋﻣﺎر اﻟﻣﺧﺎطر ﻏﯾر اﻟﻣﻧﺧﻔﺿﺔ اﻟﻘﯾﻣﺔ ﻟﻣﺻرف دﺑ ﻲ اﻹﺳ ﻼﻣﻲ‬
‫أﻗل ﻣن ‪ 30‬ﯾوم‬
‫‪ 31-60‬ﯾوم‬
‫‪ 61-90‬ﯾوم‬
‫اﻛﺛر ﻣن ‪ 90‬ﯾوم‬
‫اﻟﺟدول رﻗم ‪9‬‬
‫اﻹﺟﻣﺎﻟﻲ‬
‫اﻟﺑﯾﺎن‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻻﺳ ﻼﻣﯾﺔ‬
‫ﻣﻌدل اﻋﻣﺎر اﻟﻣﺧ ﺎطر‬
‫إﺟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣﺗ ﺄﺧرات‪:‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2007‬‬
‫‪456,914‬‬
‫‪782,178‬‬
‫‪٪ 58‬‬
‫‪٪ 69‬‬
‫‪456,914‬‬
‫‪782,178‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2007‬‬
‫‪78,831‬‬
‫‪79,646‬‬
‫‪٪ 10‬‬
‫‪٪7‬‬
‫‪78,831‬‬
‫‪79,646‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪128,175‬‬
‫‪٪ 16‬‬
‫‪128,175‬‬
‫‪2007‬‬
‫‪35,939‬‬
‫‪٪3‬‬
‫‪35,939‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2007‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2007‬‬
‫‪117,403‬‬
‫‪230,570‬‬
‫‪781,323‬‬
‫‪1,128,333‬‬
‫‪٪ 15‬‬
‫‪٪ 20‬‬
‫‪٪ 100‬‬
‫‪٪ 100‬‬
‫‪117,403‬‬
‫‪230,570‬‬
‫‪781,323‬‬
‫‪1,128,333‬‬
‫* ﻤﺼﺩﺭ ﺍﻻﺭﻗﺎﻡ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺠﺩﻭل‪ ،‬ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻭﺤﺩﻩ ﻟﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﺍﻹﻴﻀﺎﺤﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﺒﻌﺔ ﻟﻬﺎ‪ ،‬ﻟﻌﺎﻡ ‪+.2007‬‬
‫ﻴﺒﻴﻥ ﺍﻟﺠﺩﻭل ﺭﻗﻡ ‪ / 9 /‬ﺃﻥ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﻭﺍﻟﻤﻨﺨﻔﻀﺔ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ‪ 2‬ﺘﻤﺜل ‪ 3٪3.07‬ﻟﻌﺎﻡ ‪ 2006‬ﻭﺍﻨﺨﻔﻀﺕ ﺇﻟﻰ‬
‫‪ ٪2.35‬ﻟﻌﺎﻡ ‪ 2007‬ﻭﻫﻲ ﻨﺴﺒﺔ ﻤﻘﺒﻭﻟﺔ ﺒﺎﻟﻨﻅﺭ ﺇﻟﻰ ﺤﺠﻡ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﻬﺎ ﻭﻨﻭﻋﻴﺘﻬﺎ ﻜﻭﻨﻬﺎ ﺘﻤﺜل ﻓﻲ ﺍﻟﻐﺎﻟﺏ‬
‫ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﺴﻼﻤﻴﺔ ) ﻤﻀﺎﺭﺒﺔ – ﻤﺸﺎﺭﻜﺔ – ﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ‪ ( ....‬ﻭﺒﺫﻟﻙ ﺒﺎﻟﺘﺴﻠﻴﻡ ﺒﻭﺠﻭﺩ ﺍﺤﺘﻤﺎﻻﺕ ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ ﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﺘﻜﻭﻥ ﺒﻨﺴﺒﺔ ﻤﻘﺒﻭﻟﺔ ﻋﻤﻭﻤﺎﹰ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﺃﻋﻤﺎﺭ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻜﻤﺎ ﻫﻲ ﻤﺒﻴﻨﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺠﺩﻭل ﺭﻗﻡ ‪ / 9 /‬ﺘﻌﺘﺒﺭ ﻤﻥ ﻨﺴﺏ‬
‫ﺍﻟﻤﻘﺒﻭﻟﺔ ﺤﻴﺙ ﺃﻥ ‪ ٪58‬ﻟﻌﺎﻡ ‪ 2006‬ﻭ ‪ ٪69‬ﻟﻌﺎﻡ ‪ 2007‬ﻤﻥ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﺘﺎﺨﺭﺍﺕ ﺘﻤﺜل ﺃﻗل ﻤﻥ ‪ 30‬ﻴﻭﻡ ﻭﺒﺎﻟﻤﻘﺎﺒل ﻓﺈﻥ‬
‫ﻨﺴﺒﺔ ‪ ٪20-٪15‬ﻤﻨﻬﺎ ﺘﻔﻭﻕ ﺍﻟـ ‪ 90‬ﻴﻭﻡ‪.‬‬
‫‪ .1‬ﯾﻘﺼﺪ ﺑﺎﻟﺒﻨﻮد اﻟﻤﺘﺄﺧﺮه ﺗﻠﻚ اﻟﻤﺒﺎﻟﻎ اﻟﻤﺴﺘﺤﻘﺔ اﻟﺘﺤﺼﯿﻞ واﻟﺘﻲ ﻟﻢ ﯾﻘﻮم اﻟﻤﺼﺮف ﺑﺘﺤﺼﯿﻠﮭﺎ ﻟﻌﺪم ﻗﺪرة اﻟﻤﺪﯾﻦ ﻋﻠﻰ اﻟﺴﺪاد وﻟﻜﻦ ﻟﯿﺲ ھﻨﺎك ﺧﻮف ﻣﻦ ﺿﯿﺎع اﻟﺪﯾﻦ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﯾﻘﺼﺪ ﺑﺘﻌﺒﯿﺮ اﻟﻤﻨﺨﻔﻀﺔ اﻟﻘﯿﻤﺔ ﺗﻠﻚ اﻟﻤﺒﺎﻟﻎ اﻟﺘﻲ ﺗﻌﺜﺮ اﻟﻤﺪﯾﻨﻮن ﻓﻲ ﺳﺪادھﺎ وﯾﻘﻮم اﻟﻤﺼﺮف ﺑﺈﻋﺎدة ﺟﺪوﻟﺘﮭﺎ ودراﺳﺔ اﻣﻜﺎﻧﯿﺔ ﺗﺤﺼﯿﻠﮭﺎ ﻣﺴﺘﻘﺒﻼ ً ‪.‬‬
‫‪ .3‬وھﻲ ﺗﻤﺜﻞ ﻧﺴﺒﺔ اﻟﻤﺒﺎﻟﻎ اﻟﻤﻨﺨﻔﻀﺔ اﻟﻘﯿﻤﺔ ﻋﻠﻰ إﺟﻤﺎﻟﻲ اﻟﻤﻮﺟﻮدات ) ‪. ( 59,711,784 / 1,834,142‬‬
‫‪124‬‬
‫ﻭﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﻓﻲ ﺍﻹﻴﻀﺎﺡ ﺭﻗﻡ ‪ / 49 /‬ﺤﺩﺩ ﺤﺠﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺽ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺃﻭ‬
‫ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺠﺩﻭﻟﺘﻬﺎ ﺤﻴﺙ ﺤﺩﺩ ﻤﺒﻠﻎ ‪/ 129.352 /‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺩﺭﻫﻡ ﻟﻌﺎﻡ ‪ 2007‬ﻤﻘﺎﺒل ‪ / 112.312 /‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺩﺭﻫﻡ ﻟﻌﺎﻡ‬
‫‪.2006‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﻋﻥ ﺍﺩﺍﺭﺓ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻓﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺈﺩﺍﺭﺓ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻭﻓﻕ ﻟﺠﻨﺔ ﻤﺨﺘﺼﺔ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺄﻋﻤﺎل‪:‬‬
‫ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﻴﻭﻤﻲ ﺤﻴﺙ ﻴﺘﻡ ﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻟﻠﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺍﻟﻭﻓﺎﺀ ﺒﺎﻟﻤﺘﻁﻠﺒﺎﺕ ﻭﺘﻭﻓﻴﺭ‬‫ﺍﻷﻤﻭل ﻋﻨﺩ ﺍﺴﺘﺤﻘﺎﻗﻬﺎ‪.‬‬
‫ ﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅﺔ ﻋﻠﻰ ﻤﺤﻔﻅﺔ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺘﺴﻴﻴﻠﻬﺎ ﺒﺴﻬﻭﻟﺔ ﻜﺤﻤﺎﻴﺔ ﻀﺩ ﺃﻱ ﺤﺎﻟﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﻘﻠﺒﺎﺕ‬‫ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﻨﻅﻭﺭﺓ ﻟﻠﺘﺩﻓﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ‪.‬‬
‫ ﺍﺩﺍﺭﺓ ﺘﻭﺍﺭﻴﺦ ﺍﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﺍﻟﺩﻴﻭﻥ ﻭﺒﺸﻜل ﻤ‪‬ﺭﻜﺯ‪.‬‬‫ﻴﺘﻡ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﺴﺘﻨﺎﺩﺍﹰ ﻋﻠﻰ ﺘﻭﺍﺭﻴﺦ ﺍﻹﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﺍﻟﺘﻌﺎﻗﺩﻴﺔ ﻭﻗﺩ ﺘﻡ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻨﻬﺎ ﺒﺎﻟﺒﻨﺩ ﺭﻗﻡ ‪/ 49 /‬ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﺘﻘﺭﻴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻌﺎﻡ ‪ 2007‬ﻭﺘﺼﻨﻴﻔﻬﺎ ﻭﻓﻕ ﺒﻨﻭﺩ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﻜﻤﺎﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫أﻟف درھم اﻟﺟدول رﻗم ‪10‬‬
‫أﻋﻣﺎر اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟﺧﺎرﺟﺔ ﻟﻣﺻرف دﺑ ﻲ اﻹﺳ ﻼﻣﻲ‬
‫ﻣن ‪ 3‬ﺷﮭور ﻟﺳﻧﺔ‬
‫أﻗل ﻣن ‪ 3‬ﺷﮭور‬
‫ﻣن ﺳﻧﺔ اﻟﻰ ‪ 5‬ﺳﻧوات‬
‫اﻟﺑﯾﺎن‬
‫‪2006‬‬
‫‪2007‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2007‬‬
‫‪2006‬‬
‫وداﺋﻊ اﻟﻌﻣﻼء‬
‫‪33,803,449‬‬
‫‪43,698,473‬‬
‫‪13,937,708‬‬
‫‪21,139,567‬‬
‫‪935,088‬‬
‫ﻣﺳﺗﺣق إﻟﻰ اﻟﺑﻧوك‬
‫‪4,513,399‬‬
‫‪883,667‬‬
‫‪199,520‬‬
‫‪1,412,330‬‬
‫‪-‬‬
‫‪102,245‬‬
‫‪-‬‬
‫‪971,592‬‬
‫ﺻﻛوك‬
‫‪34,082‬‬
‫‪-‬‬
‫ﻣطﻠوﺑﺎت أﺧ رى‬
‫‪1,537,668‬‬
‫‪1,565,692‬‬
‫زﻛﺎة ﻣﺳﺗﺣﻘﺔ اﻟدﻓﻊ‬
‫‪72,035‬‬
‫‪129,542‬‬
‫ﻣﻌدل اﻋﻣﺎر اﻟﻣﺧ ﺎطر‬
‫إﺟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣوﺟ ودات‪:‬‬
‫‪٪ 71‬‬
‫‪39,926,551‬‬
‫‪٪ 62‬‬
‫‪46,311,456‬‬
‫‬‫‪775,087‬‬
‫‪-‬‬
‫‬‫‪٪ 26‬‬
‫‪14,912,315‬‬
‫‪٪ 31‬‬
‫‪23,625,734‬‬
‫‪2007‬‬
‫‪1,630,548‬‬
‫اﻛﺛر ﻣن ﺧﻣس‬
‫ﺳﻧوات‬
‫‪2007 2006‬‬
‫اﻹﺟﻣﺎﻟﻲ‬
‫‪2007‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪48,676,245‬‬
‫‪66,468,588‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪4,712,919‬‬
‫‪2,295,997‬‬
‫‪3,163,731‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪3,300,058‬‬
‫‪-‬‬
‫‪842,514‬‬
‫‪393,916‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪3,155,269‬‬
‫‪2,931,200‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪72,035‬‬
‫‪129,542‬‬
‫‪٪0‬‬
‫‪٪0‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪٪3‬‬
‫‪1,777,602‬‬
‫‪٪7‬‬
‫‪5,188,195‬‬
‫‪٪ 100‬‬
‫‪56,616,468‬‬
‫‪٪ 100‬‬
‫‪75,125,385‬‬
‫* ﻤﺼﺩﺭ ﺍﻻﺭﻗﺎﻡ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺠﺩﻭل‪ ،‬ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻭﺤﺩﻩ ﻟﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﺍﻹﻴﻀﺎﺤﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﺒﻌﺔ ﻟﻬﺎ‪ ،‬ﻟﻌﺎﻡ ‪.2007‬‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﺠﺩﻭل ﺭﻗﻡ ‪ / 10 /‬ﻨﺭﻯ ﺃﻥ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺔ ﺘﺘﺭﻜﺯ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﻬﻭﺭ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﺤﻴﺙ ﺘﺸﻜل ﻤﺎ ﻨﺴﺒﺘﻪ‬
‫‪ ٪70‬ﻤﻥ ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ ﻭﻴﻌﻭﺩ ﺫﻟﻙ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺍﻻﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﻭﺩﻋﺔ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﻤﺘﻤﺜﻠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﺍﻟﺠﺎﺭﻴﺔ‬
‫ﻭﺍﻟﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﺘﺤﺕ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺘﻡ ﺇﻋﺘﺒﺎﺭﻫﺎ ﻤﻥ ﻀﻤﻥ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻷﻗل ﻤﻥ ﺜﻼﺙ ﺸﻬﻭﺭ‪ ،‬ﻭﻗﺩ ﺼﺭﺡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻓﻲ ﺒﻨﻭﺩ‬
‫ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻥ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻤﻥ ﺇﺤﺘﻴﺎﻁﻴﺎﺕ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ ﻭﺒﻨﻭﺩ ﻤﺭﺍﺒﺤﺎﺕ ﺘﺤﺕ ﺍﻟﺘﺤﺼﻴل‬
‫ﻭﺒﻨﻭﺩ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻘﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل ﺘﻐﻁﻲ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ ﻓﻲ ﺤﺎل ﺍﺴﺘﺤﻘﺎﻗﻬﺎ‪.‬‬
‫ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ :‬ﺘﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺒﺈﻋﻁﺎﺀ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﻤﻠﺤﻭﻅﺔ ﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺘﻁﺒﻴﻕ ﻨﻤﺎﺫﺝ ﻭﺍﺠﺭﺍﺀﺍﺕ‬
‫ﻨﻤﻭﺫﺠﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﺠل ﺘﻘﻴﻴﻤﻬﺎ ﻭﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺩﻭﺭﻴﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﺎﻟﺘﺭﻜﻴﺯ ﻋﻠﻰ‪:‬‬
‫ ﻭﻀﻊ ﺤﺩﻭﺩ ﻟﻠﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﺃﻥ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﺘﺤﻤل ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻻﻴﺘﺠﺎﻭﺯ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻜﻠﻴﺔ ﺍﻟﻤﺤﺩﺩﺓ ﻭﻤﺅﺸﺭﺍﺕ‬‫ﺍﻟﺘﺭﻜﻴﺯ ﺍﻟﻤﻭﻀﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺘﻘﻴﻴﻡ ﻤﺴﺘﻘل ﻤﻥ ﺴﻭﻕ ﻵﺨﺭ ﻭﺘﺴﻭﻴﺔ ﺍﻟﻤﺭﺍﻜﺯ ﻭﻤﺘﺎﺒﻌﺔ ﺍﻟﺤﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺯﻤﻨﻲ‪.‬‬
‫‪125‬‬
‫ﻓﻨﺘﻴﺠﺔ ﻟﻭﺠﻭﺩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﺒﻌﺔ ﺍﻟﺨﺎﺭﺠﻴﺔ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻘﺴﻡ ﺒﺩﺍﺭﺴﺔ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺼﺭﻑ ﺍﻟﻌﻤﻼﺕ ﺍﻟﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﻌﺩﻻﺕ‬
‫ﺍﻟﻜﺒﻴﺭﺓ ﻟﺼﺭﻑ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻌﻤﻼﺕ‪ ،‬ﻭﺒﺫﻟﻙ ﻓﻬﻭ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﺎﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻓﻕ ﺍﻟﻌﻤﻼﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺠﻠﺔ ﺒﻬﺎ ﺴﺎﻋﻴﺎﹰ ﻟﻠﻭﺼﻭل ﺇﻟﻰ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺼﺭﻑ ﺍﻟﻤﺤﺘﻤﻠﺔ‪:‬‬
‫اﻟف درھم اﻟﺟدول رﻗم ‪11‬‬
‫اﻟﻣوﺟودات واﻟﻣطﻠوﺑﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻣﺻرف دﺑﻲ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻣﺻﻧﻔﺔ ﺣﺳب اﻟﻌﻣ ﻼت اﻟﻣﺳ ﺟﻠﺔ ﺑﮭ ﺎ‬
‫اﻟﺑﯾﺎن‬
‫ﺔﺑﺳﻧ‬
‫ﻋﻣﻼت دول‬
‫درھم اﻣ ﺎراﺗﻲ دوﻻر اﻣرﯾﻛﻲ‬
‫ﻣﺟﻠس اﻟﺗﻌﺎون اﻟﻣﺿﻣون‬
‫اﻟﺟﻧﯾﺔ‬
‫اﻹﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ‬
‫اﻟﯾورو‬
‫اﻹﺟﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﻋﻣﻼت أﺧرى‬
‫ارﺻدة ﻟدى اﻟﻣ رﻛزي‬
‫‪3,748,583‬‬
‫‪112,074‬‬
‫‪-‬‬
‫‪٪ 99.56‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪17,141‬‬
‫‪3,877,798‬‬
‫ارﺻدة ﻟدى اﻟﻣﺻﺎرف‬
‫‪614,928‬‬
‫‪211,365‬‬
‫‪92,918‬‬
‫‪٪ 77.46‬‬
‫‪9,018‬‬
‫‪18,941‬‬
‫‪239,487‬‬
‫‪1,186,657‬‬
‫ﻣراﺑﺣﺎت ﻗﺻﯾرة اﻻﺟل‬
‫‪5,920,483‬‬
‫‪10,359,218‬‬
‫‪-‬‬
‫‪٪ 100.00‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪16,279,701‬‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻻﺳ ﻼﻣﯾﺔ‬
‫‪31,522,091‬‬
‫‪14,213,285‬‬
‫‪111,248‬‬
‫‪٪ 93.78‬‬
‫‪-‬‬
‫‪75,797‬‬
‫‪2,965,420‬‬
‫‪48,887,841‬‬
‫اﺳﺗﺛﻣﺎرات اﺧ رى‬
‫‪1,771,817‬‬
‫‪1,551,647‬‬
‫‪314,532‬‬
‫‪٪ 86.40‬‬
‫‪-‬‬
‫‪141,041‬‬
‫‪431,840‬‬
‫‪4,210,877‬‬
‫ﻣوﺟودات اﺧ رى‬
‫‪2,661,650‬‬
‫‪154,971‬‬
‫‪18,913‬‬
‫‪٪ 97.05‬‬
‫‪-‬‬
‫‪479‬‬
‫‪85,752‬‬
‫‪2,921,765‬‬
‫إﺟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣوﺟ ودات‪:‬‬
‫‪46,239,552‬‬
‫‪26,602,560‬‬
‫‪537,611‬‬
‫‪٪ 94.85‬‬
‫‪9,018‬‬
‫‪236,258‬‬
‫‪3,739,640‬‬
‫‪77,364,639‬‬
‫وداﺋﻊ ﻣﺗﻌﺎﻣﻠﯾن‬
‫‪53,005,059‬‬
‫‪8,201,948‬‬
‫‪119,529‬‬
‫‪٪ 94.32‬‬
‫‪34,857‬‬
‫‪205,212‬‬
‫‪3,450,223‬‬
‫‪65,016,828‬‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺣق ﻟﻠﺑﻧوك‬
‫‪710,271‬‬
‫‪1,438,800‬‬
‫‪28‬‬
‫‪٪ 95.89‬‬
‫‪-‬‬
‫‪18,190‬‬
‫‪74,033‬‬
‫‪2,241,322‬‬
‫‪2,754,750‬‬
‫‪-‬‬
‫‪٪ 100.00‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫اﻟﺻﻛوك‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪2,754,750‬‬
‫ﻣﺳﺗﺣﻘﺎت اﺧ رى‬
‫‪2,353,280‬‬
‫‪601,416‬‬
‫‪93,042‬‬
‫‪٪ 99.69‬‬
‫‪303‬‬
‫‪4,062‬‬
‫‪5,155‬‬
‫‪3,057,258‬‬
‫إﺟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣطﻠوﺑ ﺎت‪:‬‬
‫‪56,068,610‬‬
‫‪12,996,914‬‬
‫‪212,599‬‬
‫‪٪ 94.81‬‬
‫‪35,160‬‬
‫‪227,464‬‬
‫‪3,529,411‬‬
‫‪73,070,158‬‬
‫ﺻﺎﻓﻲ اﻟﻣرﻛز اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫‪9,829,058-‬‬
‫‪13,605,646‬‬
‫‪325,012‬‬
‫‪٪ 95.51‬‬
‫‪210,229‬‬
‫‪4,294,481‬‬
‫ﻋﻘود ﺻرف ﻋﻣﻼت ‪1‬‬
‫اﻟﻣرﻛز ﻓﺎﺋض‪-/‬ﻋﺟز‬
‫‪12,601,924‬‬
‫‪12,487,665-‬‬
‫‪2,772,866‬‬
‫‪1,117,981‬‬
‫‪38,788‬‬‫‪286,224‬‬
‫‪26,142-‬‬
‫‪8,794‬‬
‫‪16,662-‬‬
‫‪57,067-‬‬
‫‪42,804-‬‬
‫‪48,273-‬‬
‫‪1,742‬‬‫‪208,487‬‬
‫ﻤﺼﺩﺭ ﺍﻻﺭﻗﺎﻡ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺠﺩﻭل‪ ،‬ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻭﺤﺩﻩ ﻟﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﺍﻹﻴﻀﺎﺤﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﺒﻌﺔ ﻟﻬﺎ‪ ،‬ﻟﻌﺎﻡ ‪.2007‬‬
‫‬‫‪4,294,481‬‬
‫‪1‬‬
‫*‬
‫ﻨﻼﺤﻅ ﻤﻥ ﺍﻟﺠﺩﻭل ﺭﻗﻡ ‪ / 11 /‬ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺤﺴﺏ ﺍﻟﻌﻤﻼﺕ ﻭﻓﻕ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻨﺸﻭﺭﺓ ﻟﻌﺎﻡ ‪2007‬‬
‫ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﺭﺘﺒﺎﻁ ﺍﻟﺩﺭﻫﻡ ﻭﻋﻤﻼﺕ ﻤﺠﻠﺱ ﺍﻟﺘﻌﺎﻭﻥ ﺒﺎﻟﺩﻭﻻﺭ ﻓﺈﻥ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻤﻨﺨﻔﺽ ﺒﺩﺭﺠﺔ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﺤﻴﺙ ﻨﻼﺤﻅ ﺍﻥ‬
‫ﻨﺴﺒﺔ ‪ ٪94.85‬ﻤﻥ ﺍﻟﻌﻤﻼﺕ ﻻﺘﺤﻭﻱ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺼﺭﻑ‪.‬‬
‫ﻭﺭﻏﻡ ﺫﻟﻙ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﺈﻋﺩﺍﺩ ﻋﻘﻭﺩ ﺼﺭﻑ ﺩﺭﻫﻡ ﻟﻠﻌﻤﻼﺕ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﻜﻤﺎ ﻫﻭ ﻤﻭﻀﺢ ﻓﻲ ﺍﻟﺠﺩﻭل ﺭﻗﻡ ‪/‬‬
‫‪ / 11‬ﻭﺍﻟﻤﻨﺸﻭﺩ ﻓﻲ ﺍﻹﻴﻀﺎﺡ ﺭﻗﻡ ‪ / 4-49 /‬ﻓﻲ ﺇﻴﻀﺎﺤﺎﺕ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻌﺎﻡ ‪ 2007‬ﻭﺒﺫﻟﻙ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻌﺠﺯ‬
‫ﺍﻟﻤﺤﺘﻤل ﻓﻲ ﺼﺭﻑ ﺍﻟﻌﻤﻼﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺠﻨﻴﺔ ﻭﺍﻟﻴﻭﺭﻭ ﻭﺒﻤﻌﺩل ‪ 2٪2.12‬ﻤﻥ ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻭﺘﺠﻨﺒﺎﹰ ﻟﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ‬
‫ﻗﺎﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺘﻭﻀﻴﺢ ﺍﺤﺘﻤﺎﻻﺕ ﺍﻟﺘﻐﻴﻴﺭ ﻓﻲ ﺼﺭﻑ ﺍﻟﻌﻤﻠﺔ ﺒﻤﻌﺩل ‪ ٪2-+‬ﻭﺘﻡ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻟﻨﺘﻴﺠﺔ ﻜﻤﺨﺎﻁﺭ ﺼﺭﻑ‬
‫ﻋﻤﻠﺔ ﻜﻤﺎﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺣﯿﺚ ﻧﻼﺣﻆ أن ﻣﺼﺮف دﺑﻲ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﯾﻘﻮم ﺑﺈﺑﺮام ﻋﻘﻮد ﺑﯿﻊ ﻋﻤﻼت اﺟﻨﺒﯿﺔ ﺗﻮازي اﻟﺮﺻﯿﺪ اﻟﻤﺘﻮﻓﺮ ﻟﺪﯾﮫ ﻟﻀﻤﺎن اﻟﺘﻐﯿﺮات ﻓﻲ اﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف‪.‬‬
‫‪ .2‬وھﻲ ﺗﻤﺜﻞ ﻧﺴﺒﺔ ﻋﺠﺰ اﻟﯿﻮرو واﻟﺠﻨﯿﮫ اﻹﺳﺘﺮﻟﯿﻨﻲ " ‪ " 48,273 + 42,804‬ﻣﻘﺴﻮﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﺻﺎﻓﻲ اﻟﻤﺮﻛﺰ اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻟﺒﺎﻟﻎ " ‪." 4,294,481‬‬
‫‪126‬‬
‫ﺗﺄﺛﯾر ﺗﻘﻠﺑﺎت اﺳﻌﺎر ﺻرف اﻟﻌﻣﻠﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻣﻼت اﻟﺧطرة ﻟﻣﺻرف دﺑ ﻲ اﻹﺳ ﻼﻣﻲ‬
‫اﻟﺑﯾﺎن‬
‫ﻋﺟز اﻟﻣرﻛز‬
‫اﻟﺗﺄﺛﯾر ﻋﻠﻰ‬
‫اﻻرﺑﺎح‬
‫زﯾﺎدة ﺳﻌر‬
‫اﻟﻌﻣﻠﺔ‬
‫اﻟف درھم‬
‫اﻟﺟدول رﻗم ‪12‬‬
‫اﻟﻧﻘص ﻓﻲ‬
‫اﻟﻌﻣﻠﺔ‬
‫اﻟﺗﺄﺛﯾر ﻋﻠﻰ‬
‫اﻷرﺑﺎح‬
‫اﻟﺟﻧﯾﺔ اﻹﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ‬
‫‪42,804‬‬
‫‪2‬‬
‫‪856‬‬
‫‪2‬‬
‫‪856‬‬
‫اﻟﯾورو‬
‫‪48,273‬‬
‫‪2‬‬
‫‪965‬‬
‫‪2‬‬
‫‪965‬‬
‫اﻹﺟﻣﺎﻟﻲ‬
‫‪91,077‬‬
‫‪1,822‬‬
‫‪1,822‬‬
‫* ﻤﺼﺩﺭ ﺍﻻﺭﻗﺎﻡ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺠﺩﻭل‪ ،‬ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻭﺤﺩﻩ ﻟﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﺍﻹﻴﻀﺎﺤﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﺒﻌﺔ ﻟﻬﺎ‪ ،‬ﻟﻌﺎﻡ ‪.2007‬‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﺠﺩﻭل ‪ / 12 /‬ﻴﺘﺒﻴﻥ ﺃﻥ ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻓﻲ ﺼﺭﻑ ﺍﻟﻌﻤﻼﺕ ﻻ ﻴﺘﻌﺩﻯ ‪1.822‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺩﺭﻫﻡ ﻭﻫﻲ‬
‫ﻨﺴﺒﺔ ﻤﻨﺨﻔﻀﺔ ﺠﺩﺍﹰ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﺤﺠﻡ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴﻠﻴﺔ‪ :‬ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺘﻁﻭﻴﺭ ﺘﻭﺜﻴﻕ ﺇﻁﺎﺭ ﻋﻤل ﻤﻔﺼل ﺤﻭل ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴل‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻴﻬﺩﻑ‬
‫ﺇﻟﻰ ﻭﻀﻊ ﻗﻭﺍﻋﺩ ﻭﻤﺴﺅﻭﻟﻴﺎﺕ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻭﻭﺍﻀﺤﺔ ﻟﻼﻓﺭﺍﺩ ﻋﺒﺭ ﻭﻅﺎﺌﻑ ﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻤﻜﻥ‬
‫ﺃﻥ ﺘﺴﺎﻫﻡ ﻓﻲ ﺭﻓﻊ ﺍﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺍﻟﻤﻌﺭﻓﺔ ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﻟﺠﻤﻴﻊ ﺃﻭﺠﻪ ﻨﺸﺎﻁ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﻤﻌﻠﻥ ﻋﻨﻬﺎ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻀﻡ ﺍﻟﻌﻨﺎﺼﺭ‬
‫ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﻤﻥ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻭﺇﻋﺩﺍﺩ ﻗﻭﺍﻋﺩ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻭﺍﺩﺍﺭﺘﻬﺎ‪.‬‬
‫ﻤﻤﺎﺴﺒﻕ ﻻﺤﻅ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﻴﺘﺒﻊ ﺍﺴﺎﻟﻴﺏ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻭﻴﻌﻁﻴﻬﺎ ﺍﻭﻟﻴﺔ ﻫﺎﻤﺔ‬
‫ﻤﻥ ﺃﻋﻤﺎﻟﻪ ﻜﻭﻨﻬﺎ ﺘﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻌﺭﻀﺔ ﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﻭﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﻨﺘﺸﺎﺭ ﺸﺭﻜﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﺘﺎﺒﻌﺔ ﻓﻲ ﺭﻗﻌﺔ ﺠﻐﺭﺍﻓﻴﻪ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻤﻤﺎ ﻴﻌﺭﺽ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺼﺭﻑ ﻭﻨﺘﻴﺠﺔ ﺘﻨﻭﻉ‬
‫ﺃﻋﻤﺎﻟﻪ ﻭﻗﻴﺎﻤﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﺴﺎﺱ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﺤﺘﻤﺎل ﻭﺠﻭﺩ ﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﻤﻥ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‬
‫ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ‪.‬‬
‫ﻓﻘﺩ ﻻﺤﻅ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻋﻨﺩ ﺩﺭﺍﺴﺘﻪ ﻟﻠﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻨﻁﻠﻕ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﻘﺎﻁ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻤﺎﺸﻰ ﻤﻊ ﻓﺭﻀﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ ﻤﻥ ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﺤﻴﺙ ﻗﺎﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒـ‪:‬‬
‫ ﺘﺼﻨﻴﻑ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ﻟﻠﻤﺩﻴﻥ‪ ،‬ﺃﻭ ﻟﻠﻁﺭﻑ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤل ﻤﻌﻪ‪ ،‬ﺃﻭ ﻟﻠﻤﻠﺘﺯﻡ ﺍﻵﺨﺭ‪.‬‬‫ ﺍﺘﺒﺎﻉ ﺃﺴﺎﻟﻴﺏ ﺍﻟﺘﺨﻔﻴﻑ ﻤﻥ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻁﺒﻴﻘﻬﺎ ﻭﻓﻕ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪.‬‬‫ ﺘﺼﻨﻴﻑ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻭﻓﻕ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‪.‬‬‫ ﺍﻻﺨﺫ ﺒﻌﻴﻥ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﺍﻟﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﻟﻠﺴﻭﻕ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﻭﻤﺩﻯ ﺍﻟﺴﻠﻁﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻤﺘﻊ ﺒﻬﺎ ﺍﻟﻤﺼـﺭﻑ‬‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺒﺭﻤﻬﺎ ﻭﺍﻻﺼﻭل ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺴﺘﺜﻤﺭﻫﺎ‪.‬‬
‫ﻫﺫﺍ ﻭﻴﺭﻯ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﻭﺠﻭﺩ ﺠﻬﺔ ﺨﺎﺭﺠﻴﺔ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺩﺍﺭﺴﺔ ﺤﺠﻡ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻌﺭﺽ ﻟﻬﺎ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺘﻜﻭﻥ‬
‫ﻤﺴﺎﻨﺩﻩ ﻟﻠﻘﺴﻡ ﺍﻟﺨﺎﺹ ﻓﻲ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻭﺘﺘﻭﻟﻰ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻭﺍﻟﺘﺎﻜﻴﺩ ﻋﻠـﻰ ﺤﻴﺎﺩﻴـﺔ ﻨﺘﻴﺠـﺔ ﺍﻟﻤﺨـﺎﻁﺭ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺭﺡ ﻋﻨﻬﺎ‪ ،‬ﻴﻤﺎ ﻴﻨﺘﺎﺴﺏ ﻤﻊ ﺃﻋﻤﺎل ﻭﺤﺠﻡ ﻨﺸﺎﻁ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ‪.‬‬
‫‪127‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭ ﻅﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﺈﻨﻪ ﺘﻤﺎﺸﻴ ﺎﹰ ﻤﻊ ﺃﻓﻀل ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻘﺩ ﺃﻭﻜل ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻟﻘﺴﻡ ﺨﺎﺹ‬
‫ﺒﺎﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻤﺴﺅﻭل ﺃﻤﺎﻡ ﻤﺠﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻓﻴﻘﻭﻡ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭ ﺘﻘﺎﺭﻴﺭﻩ ﺤﻭل ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﺸﻐﻴﻠﻴﻪ ﺍﻟﻨﺎﺘﺠـﻪ ﻋـﻥ‬
‫ﺃﻋﻤﺎل ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ‪،‬ﻭﻴﻘﻭﻡ ﺒﺎﻟﺘﺭﻜﻴﺯ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻨﺎﺘﺠﻪ ﻋﻥ ﺍﻷﻁﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﻘﺎﺒﻠﺔ ﻭﻴﺴﻌﻰ ﺒﺸﻜل ﻋـﺎﻡ ﺇﻟـﻰ ﺇﺩﺍﺭﺓ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻻﻨﺸﻁﺔ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﻷﻓﺭﺍﺩ ﻭﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻭﻭﻓﻕ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺎﺕ ﺃﻭ ﻗﻁﺎﻋﺎﺕ ﺍﻟﺘـﻲ ﺼـﻨﻔﻬﺎ‬
‫ﻜﻤﺎﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫أﻟف درھم اﻟﺟدول رﻗم ‪١٣‬‬
‫ﺗوزﯾﻊ اﻟﻣﺧﺎطر ﻏﯾر اﻟﻣﻧﺧﻔﺿﺔ اﻟﻘﯾﻣﺔ ﻟﻣﺻرف أﺑو ظ ﺑﻲ اﻹﺳ ﻼﻣﻲ‬
‫ﻣﺗﺎﺧرة‬
‫ﻣﺧﺎطر ﻣﻧﺧﻔﺿﺔ وﻋﺎدﻟﺔ‬
‫اﻹﺟﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﻣﻧﺧﻔﺿﺔ اﻟﻘﯾﻣﺔ ) ﻓردﯾﺔ (‬
‫اﻟﺑﯾﺎن‬
‫‪2006‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2007‬‬
‫ارﺻدة ﻟدى اﻟﻣ رﻛزي‬
‫‪1,402,325‬‬
‫‪1,960,276‬‬
‫‪-‬‬
‫ارﺻدة ﻟدى ﻣؤﺳﺳﺎت ﻣﺎﻟﯾ ﺔ‬
‫‪37,236‬‬
‫‪338,574‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫ﻣراﺑﺣﺎت ﻗﺻﯾرة اﻻﺟل‬
‫‪10,527,694‬‬
‫‪12,879,414‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻻﺳ ﻼﻣﯾﺔ‬
‫‪21,499,905‬‬
‫‪24,309,461‬‬
‫اﺳﺗﺛﻣﺎرات اﺧ رى‬
‫‪1,445,597‬‬
‫‪1,313,973‬‬
‫‪-‬‬
‫ﻣوﺟودات اﺧ رى‬
‫‪971,322‬‬
‫‪1,547,828‬‬
‫‪-‬‬
‫إﺟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣوﺟ ودات‪:‬‬
‫‪35,884,079‬‬
‫‪42,349,526‬‬
‫‪265,743‬‬
‫‪265,743‬‬
‫‪2007‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2007‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪1,402,325‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪37,236‬‬
‫‪338,574‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪10,527,694‬‬
‫‪12,879,414‬‬
‫‪21,906,258‬‬
‫‪26,002,114‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪1,445,597‬‬
‫‪1,313,973‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪971,322‬‬
‫‪1,547,828‬‬
‫‪36,290,432‬‬
‫‪44,042,179‬‬
‫‪624,657‬‬
‫‪624,657‬‬
‫‪1,067,996‬‬
‫‪140,610‬‬
‫‪1,067,996‬‬
‫‪140,610‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2007‬‬
‫‪1,960,276‬‬
‫ﻤﺼﺩﺭ ﺍﻻﺭﻗﺎﻡ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺠﺩﻭل‪ ،‬ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻭﺤﺩﻩ ﻟﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭﻅﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﺍﻹﻴﻀﺎﺤﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﺒﻌﺔ ﻟﻬﺎ‪ ،‬ﻟﻌﺎﻡ ‪.2007‬‬
‫*‬
‫ﻭﻗﺩ ﺼﺭﺡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺄﻥ ﺘﻠﻙ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﺎﺨﺭﺍﺕ ﻤﻥ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺘﺸﻤل ﺍﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻭﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻭﺍﻟﺴﻠﻔﻴﺎﺕ ﻭﻫﻲ ﻤﺘﺄﺨﺭﺓ ﻤﻨﺫ ﺃﻴﺎﻡ ﻗﻠﻴﻠﺔ ﺃﻤﺎ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﻨﺨﻔﻀﺔ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﻓﻬﻲ ﺘﻠـﻙ ﺍﻟﺘـﻲ‬
‫ﻴﻌﺎﺩ ﺠﺩﻭﻟﺘﻬﺎ ﻭﻗﺩ ﺼﺭﺡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺄﻥ ﺃﻋﻤﺎﺭ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﺘﺄﺨﺭﺍﺕ ﻜﻤﺎﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫أﻟف درھم اﻟﺟدول رﻗم ‪14‬‬
‫أﻋﻣﺎر اﻟﻣﺧﺎطر ﻏﯾر اﻟﻣﻧﺧﻔﺿ ﺔ اﻟﻘﯾﻣ ﺔ ﻟﻣﺻ رف أﺑ و ظ ﺑﻲ اﻹﺳ ﻼﻣﻲ‬
‫أﻗل ﻣ ن ‪ 30‬ﯾوم‬
‫‪ 31-60‬ﯾوم‬
‫‪ 61-90‬ﯾوم‬
‫اﻹﺟﻣ ﺎﻟﻲ‬
‫اﻛﺛر ﻣن ‪ 90‬ﯾوم‬
‫اﻟﺑﯾ ﺎن‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻻﺳ ﻼﻣﯾﺔ‬
‫ﻣﻌدل اﻋﻣ ﺎر اﻟﻣﺧ ﺎطر‬
‫إﺟﻣ ﺎﻟﻲ اﻟﻣوﺟ ودات‪:‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2007‬‬
‫‪155,545‬‬
‫‪161,402‬‬
‫‪٪ 59‬‬
‫‪٪ 26‬‬
‫‪155,545‬‬
‫‪161,402‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪49,073‬‬
‫‪٪ 18‬‬
‫‪49,073‬‬
‫‪2007‬‬
‫‪150,735‬‬
‫‪٪ 24‬‬
‫‪150,735‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪18,611‬‬
‫‪2007‬‬
‫‪80,535‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪42,514‬‬
‫‪٪7‬‬
‫‪٪ 13‬‬
‫‪٪ 16‬‬
‫‪18,611‬‬
‫‪80,535‬‬
‫‪42,514‬‬
‫‪2007‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪231,985‬‬
‫‪265,743‬‬
‫‪٪ 37‬‬
‫‪231,985‬‬
‫‪٪ 100‬‬
‫‪265,743‬‬
‫‪2007‬‬
‫‪624,657‬‬
‫‪٪ 100‬‬
‫‪624,657‬‬
‫* ﻤﺼﺩﺭ ﺍﻻﺭﻗﺎﻡ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺠﺩﻭل‪ ،‬ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻭﺤﺩﻩ ﻟﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭﻅﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﺍﻹﻴﻀﺎﺤﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﺒﻌﺔ ﻟﻬﺎ‪ ،‬ﻟﻌﺎﻡ ‪.2007‬‬
‫ﺘﺒﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﺠﺩﻭل ‪ / 14 /‬ﺃﻥ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺒﻬﺎ ﻟﻌﺎﻡ ‪ 2006‬ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﺍﻗل ﻤﻥ ‪ 30‬ﻴـﻭﻡ ﻫـﻲ‬
‫‪ ٪59‬ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﻊ ‪ 2007‬ﺒﻨﺴﺒﺔ ‪ ،٪26‬ﻭﻫﻭ ﻤﺅﺸﺭ ﻴﺩل ﻋﻠﻰ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺤﺠﻡ ﺍﻟﻤﺘﺎﺨﺭﺍﺕ ﻟﻌﺎﻡ ‪ 2007‬ﻓﻨﺠﺩ ﺃﻥ ﻨﺴـﺒﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﺄﺨﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻔﻭﻕ ‪90‬ﻴﻭﻡ ﻫﻲ ‪ ٪16‬ﻟﻌﺎﻡ ‪ 2006‬ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﻊ ‪ ٪37‬ﻟﻌﺎﻡ‪ 2007‬ﻭﻻ ﺒﺩ ﻤﻥ ﻭﺠﻭﺩ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺠﺩﻭﻟـﺔ‬
‫ﻟﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﺘﺄﺨﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﺘﺭﻜﻴﺯ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻁﺭﻑ ﺍﻟﻤﻘﺎﺒل‪.‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﻋﻥ ﺍﺩﺍﺭﺓ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻟﺩﻯ ﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭﻅﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻴﻘﻭﻡ ﺒﺘﺼﻨﻴﻑ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺍﻟﺘﻌﺎﻗﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘـﻲ ﺘﻤﺜـل‬
‫ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﺨﺎﺭﺠﻴﺔ ﻀﻤﻥ ﻓﺘﺭﺍﺕ ﺯﻤﻨﻴﺔ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻜﻤﺎﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫‪128‬‬
‫أﻋﻣﺎل اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟﺧﺎرﺟﺔ ﻟﻣﺻرف أﺑ و ظ ﺑﻲ اﻹﺳ ﻼﻣﻲ‬
‫ﻣن ‪ 3‬ﺷﮭور ﻟﺳﻧﺔ‬
‫أﻗل ﻣن ‪ 3‬ﺷﮭور‬
‫أﻟف درھم اﻟﺟدول رﻗم ‪15‬‬
‫ﻣن ﺳﻧﺔ اﻟﻰ ‪ 5‬ﺳﻧوات‬
‫اﻹﺟﻣﺎﻟﻲ‬
‫اﻛﺛر ﻣن ﺧﻣس ﺳ ﻧوات‬
‫اﻟﺑﯾﺎن‬
‫‪2006‬‬
‫‪2007‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2007‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2007‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2007‬‬
‫‪2007‬‬
‫‪2006‬‬
‫وداﺋﻊ اﻟﻌﻣﻼء‬
‫‪18,752,568‬‬
‫‪24,821,348‬‬
‫‪5,060,621‬‬
‫‪4,807,478‬‬
‫‪8,876‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪23,822,065‬‬
‫‪29,628,826‬‬
‫ﻣﺳﺗﺣق إﻟﻰ اﻟﺑﻧوك‬
‫‪5,322,213‬‬
‫‪3,623,999‬‬
‫‪10,099‬‬
‫‪560,056‬‬
‫‪13,405‬‬
‫‪1,102‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪5,345,717‬‬
‫‪4,185,157‬‬
‫‪2,938,000‬‬
‫‪2,938,000‬‬
‫‪2,938,000‬‬
‫‪2,938,000‬‬
‫‪36,860‬‬
‫‪41,148‬‬
‫‪1,415,035‬‬
‫‪1,869,318‬‬
‫ﺻﻛوك‬
‫ﻣطﻠوﺑﺎت أﺧ رى‬
‫زﻛﺎة ﻣﺳﺗﺣﻘﺔ اﻟدﻓﻊ‬
‫ﻣﻌدل اﻋﻣﺎر اﻟﻣﺧ ﺎطر‬
‫إﺟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣوﺟ ودات‪:‬‬
‫‪-‬‬
‫‬‫‪1,245,569‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪1,595,656‬‬
‫‪-‬‬
‫‪٪ 76‬‬
‫‪25,320,350‬‬
‫‪-‬‬
‫‪130,197‬‬
‫‪-‬‬
‫‪٪ 78‬‬
‫‪30,041,003‬‬
‫‪151,247‬‬
‫‪-‬‬
‫‪٪ 16‬‬
‫‪5,200,917‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪2,409‬‬
‫‪81,267‬‬
‫‬‫‪٪ 14‬‬
‫‪5,518,781‬‬
‫‪-‬‬
‫‬‫‪٪0‬‬
‫‪٪0‬‬
‫‪24,690‬‬
‫‪82,369‬‬
‫‬‫‪٪9‬‬
‫‪2,974,860‬‬
‫‬‫‪٪8‬‬
‫‪2,979,148‬‬
‫‬‫‪٪ 100‬‬
‫‪33,520,817‬‬
‫‪٪ 100‬‬
‫‪38,621,301‬‬
‫*ﻤﺼﺩﺭ ﺍﻻﺭﻗﺎﻡ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺠﺩﻭل‪ ،‬ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻭﺤﺩﻩ ﻟﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭﻅﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﺍﻹﻴﻀﺎﺤﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﺒﻌﺔ ﻟﻬﺎ‪ ،‬ﻟﻌﺎﻡ ‪.2007‬‬
‫ﻨﻼﺤﻅ ﻤﻥ ﺍﻟﺠﺩﻭل ‪ / 15 /‬ﺃﻥ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺔ ﺘﻤﺜل ‪ ٪78-76‬ﻟﻌﺎﻤﻲ ‪ 2007-2006‬ﻭﻫﻲ ﻨﺴـﺒﺔ ﻜﺒﻴـﺭﺓ‬
‫ﻭﺫﻟﻙ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻥ ﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﺍﻟﻤﻭﺩﻋﻴﻥ ﺍﻟﺠﺎﺭﻴﺔ ﻭﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻟﺤﻴﻥ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻤﺴﺘﺤﻘﺔ ﻓﻲ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻱ‬
‫ﺃﻗل ﻤﻥ ‪ 3‬ﺸﻬﻭﺭ ﻭﻗﺩ ﺍﻜﺩ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻗﺩﺭﺘﻪ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﺩﺍﺩ ﻤﻊ ﺘﻭﻗﻌﻪ ﺒﻌﺩ ﺴﺤﺏ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ ﺨﻼل ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﻤﻘﺩﺭﺓ‪،‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﻪ ﺒﻤﺨﺎﻁﺭ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺼﺭﻑ ﻓﻠﻡ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺎﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻨﻬـﺎ ﻜﻭﻨـﻪ ﻻ ﻴﻤﺘﻠـﻙ‬
‫ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺘﺎﺒﻌﺔ ﺨﺎﺭﺝ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ﻭﻻﻴﻘﻭﻡ ﺒﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺼﺭﻑ ﺍﻟﻌﻤﻼﺕ ﺍﻷﺠﻨﻴﺔ ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ‪.‬‬
‫ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻹﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ‪:‬‬
‫ﻴﻘﻭﻡ ﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺒﺘﻘﺩﻴﻡ ﺒﺭﻨﺎﻤﺞ ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻟﻠﻤﻭﻅﻔﻴﻥ ﻭﺫﻟﻙ ﺒﻐﺭﺽ ﺘﻘﺩﻴﺭ ﺍﻟﻤﻭﻅﻔﻴﻥ ﺍﻟﺠﻴﺩﻴﻥ ﻭﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﻬﻡ‪،‬‬
‫ﺤﻴﺙ ﺘﻌﻁﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺨﻁﺔ ﺍﻟﻤﻭﻅﻑ ﺍﻟﺤﻕ ﻓﻲ ﺘﻤﻠﻙ ﺃﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺴﻌﺭ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ‪ ،‬ﻭﻓﻘﺎﹰ ﻟﻘﺭﺍﺭ ﻤﺴﺎﻫﻤﻲ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ‬
‫ﺃﺜﻨﺎﺀ ﺍﻟﺠﻤﻌﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻭﻤﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻋﻘﺩﺕ ﺒﺘﺎﺭﻴﺦ ‪26‬ﻴﻭﻨﻴﻭ‪ 2004‬ﺤﻴﺙ ﺘﻨﺎﺯل ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻭﻥ ﻋﻥ ‪ ٪2‬ﻤﻥ ﺤﻘﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ‬
‫ﻤﻘﺎﺒل ﺴﻌﺭ ﺇﺼﺩﺍﺭ ‪ 2‬ﺩﺭﻫﻡ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﻟﺼﺎﻟﺢ ﻤﻭﻅﻔﻲ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ‪ ،‬ﻭﺒﺫﻟﻙ ﺍﺴﺘﻤﻠﻙ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ‪914‬ﺃﻟﻑ ﺴﻬﻡ ﺒﺴﻌﺭ‬
‫ﺍﺼﺩﺍﺭ ‪ 2‬ﺩﺭﻫﻡ ﻟﻠﺴﻬﻡ‪.1‬‬
‫ﻭﻗﺩ ﻤﻨﺢ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ‪ 2‬ﻤﺎﻴﻌﺎﺩل ‪ 503‬ﺃﻟﻑ ﺴﻬﻤﺎﹰ ﺨﻼل ﻋﺎﻡ ‪ 2004‬ﻟﻠﻤﻭﻅﻔﻴﻥ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﻥ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﺍﻟﺒﺎﻗﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜل‬
‫‪ 411‬ﺃﻟﻑ ﺴﻬﻡ ﻓﻘﺩ ﺘﻡ ﺍﻻﺘﻔﺎﻕ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻴﺘﻡ ﺘﻭﺯﻴﻌﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻭﻅﻔﻴﻥ ﺍﻟﺫﻴﻥ ﺘﺴﺘﻤﺭ ﺨﺩﻤﺘﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﻨﺴﺒﺔ‬
‫ﺘﺘﺭﺍﻭﺡ ﺒﻴﻥ ‪ 5-4‬ﺴﻨﻭﺍﺕ ﻤﻥ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻟﻤﻨﺢ‪ ،‬ﻭﻓﻲ ﺤﺎل ﺘﺭﻙ ﺍﻟﻤﻭﻅﻑ ﺍﻟﻌﻤل ﻗﺒل ﺇﺘﻤﺎﻡ ﺍﻟﻤﺩﺓ ﻋﻨﺩﻫﺎ ﺴﻴﺭﺠﻊ ﺠﺯﺀ‬
‫ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﺒﺭﺃﻱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺃﻨﻪ ﻤﻥ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺭﺠﺢ ﺃﻥ ﻴ‪‬ﺭﺠﻊ ﻋﺩﺩ ﻜﺒﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺘﺭﻙ ﺒﻌﺽ‬
‫ﺍﻟﻤﻭﻅﻔﻴﻥ ﺍﻟﺨﺩﻤﺔ ﻗﺒل ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﻤﺘﻔﻕ ﻋﻠﻴﻬﺎ‪.‬‬
‫ﻜﻤﺎ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﺒﺼﻔﺘﻪ ﻤﺘﻭﺍﻓﻕ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﺈﺤﺘﺴﺎﺏ ﺍﻟﺯﻜﺎﺓ ﺍﻟﻤﺴﺘﺤﻘﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ‪1.3‬ﻤﻠﻴﻭﻥ‬
‫ﺩﺭﻫﻡ‪.‬‬
‫‪ .1‬وﻓﻖ ﻣﺎورد ﻓﻲ اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻤﻮﺣﺪه ﻟﻤﺼﺮف دﺑﻲ اﻹﺳﻼﻣﻲ واﻹﯾﻀﺎﺣﺎت اﻟﺘﺎﺑﻌﺔ ﻟﮭﺎ‪ ،‬ﻟﻌﺎم ‪.2007‬‬
‫‪ .2‬وﻓﻖ ﻣﺎورد ﻓﻲ اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻤﻮﺣﺪه ﻟﻤﺼﺮف دﺑﻲ اﻹﺳﻼﻣﻲ واﻹﯾﻀﺎﺣﺎت اﻟﺘﺎﺑﻌﺔ ﻟﮭﺎ رﻗﻢ ‪ ،/35/‬ﻟﻌﺎم ‪.2007‬‬
‫‪129‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭ ﻅﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻘﺩ ﺒﻠﻎ ﻋﺩﺩ ﻤﻭﻅﻔﻴﻪ ﻟﻌﺎﻡ ‪ / 1275 / 2007‬ﻤﻭﻅﻔﺎﹰ ﺒﻨﺴﺒﺔ ﺘﻭﻁﻴﻥ ‪ ٪39‬ﺤﺴﺏ‬
‫ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﺒﻌﻬﺎ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺘﻭﻅﻴﻑ ﺍﻟﻤﻭﺍﻁﻨﻴﻥ ﻓﻲ ﻤﺠﺎﻻﺕ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻭﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻥ‪ ،‬ﻭﻗﺩ ﺒﻠﻐﺕ ﺭﻭﺍﺘﺏ ﺍﻟﻤﻭﻅﻔﻴﻥ‬
‫‪ 367.48‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺩﺭﻫﻡ ﺨﻼل ﻋﺎﻡ ‪ 2007‬ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﻊ ‪251.84‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺩﺭﻫﻡ ﻟﻌﺎﻡ ‪ 2006‬ﺒﺯﻴﺎﺩﺓ ‪ .٪45‬ﻭﻫﻲ ﻨﺴﺒﺔ‬
‫ﻤﻠﺤﻭﻅﺔ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﺤﺠﻡ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺃﻋﻤﺎل ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ‪.‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﻋﻥ ﺍﻟﺯﻜﺎﺓ ﻓﻘﺩ ﺼﺭﺡ ﻤﺠﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺒﺄﻨﻪ ﻻﻴﻘﻭﻡ ﺒﺈﺤﺘﺴﺎﺏ ﺍﻟﺯﻜﺎﺓ ﻋﻥ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻟﺩﻴﻪ ﻭﻻﻴﻘﻭﻡ ﺒﺈﻗﺘﻁﺎﻉ ﺃﻱ‬
‫ﻤﺒﻠﻎ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻭﺍﻟﻌﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﻤﻭﺯﻋﺔ‪ ،‬ﻭﻴﻌﻭﺩ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﺍﻟﺯﻜﺎﺓ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻨﻔﺴﻪ‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﻤﺎﻭﺠﺩ ﻓﻴﻪ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻨﻘﻁﺔ ﻀﻌﻑ‬
‫ﻟﻤﺎ ﻟﻬﺎ ﻤﻥ ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺴﻠﺒﻲ ﻓﻲ ﺘﺠﻴﻤﻊ ﺃﻤﻭل ﺍﻟﺯﻜﺎﺓ ﻭﺇﻗﺎﻤﺔ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺍﻟﺨﺩﻤﻴﺔ ﺍﻹﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻗﺩ ﺘﺤﻘﻕ ﻋﺎﺌﺩ ﺃﻜﺒﺭ‬
‫ﻟﻠﻤﺠﺘﻤﻊ‪.‬‬
‫‪ .3-2-3‬ﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﻨﺘﺎﺌﺞ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺡ‪:‬‬
‫• ﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‪:‬‬
‫ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﻨﺘﺎﺌﺞ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻨﺸﻭﺭﺓ ﻭﺍﻟﻤﺩﻗﻘﺔ ﻤﻥ ﺸﺭﻜﺔ ﺍﺭﻨﺴﺕ ﻭﻴﻭﻨﺦ ﻟﻠﻤﺭﺍﺠﻌﺔ ﻟﻌﺎﻡ ‪ 2007‬ﻭﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ‬
‫ﻨﺸﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﻭﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺴﻭﻕ ﺩﺒﻲ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺘﺩﺍﻭل ﺃﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻓﻴﻬﺎ‪ ،‬ﺴﻨﻘﻭﻡ ﺒﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻭﻓﺭﻩ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻡ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻓﻲ ﺴﺒﻴل ﺒﻨﺎﺀ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺡ ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺘﻭﻀﻴﺢ ﻁﺭﻴﻘﺔ ﺤﺴﺎﺏ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻨﻘﺎﻁ ﻜﻤﺎ‬
‫ﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ ü‬ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻭﺯﻋﺔ‪ :‬ﺘﻡ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺡ ﺘﻭﺯﻴﻌﻬﺎ ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﻊ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﻓﻕ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﺩﺍﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺍﻥ ﺭﺍﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﻔﺘﺭﺽ ﻫﻭ ﺭﺍﺱ ﻤﺎل ﺘﻤﻠﻙ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻟﻤﻭﺯﺍﻨﺘﻪ ﻤﻊ ﻗﻴﻤﺔ ﺃﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻨﺤﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ‬
‫ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺒﻤﻭﺠﺏ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﺒﺈﻋﺘﺒﺎﺭﻫﺎ ﺘﻤﺜل ﺠﺯﺌﻴﻥ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺍﺭﺒﺎﺡ ﻨﻘﺩﻴﺔ ﻭﻫﻲ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻡ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩﻫﺎ ﻓﻲ ﻗﺭﺍﺭ ﻤﺠﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺒﺘﺎﺭﻴﺦ ‪ 2008-3-12‬ﺒﻨﺴﺒﺔ ‪ ٪40‬ﻤﻥ‬
‫ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺴﺎﻭﻱ ‪/ 1 /‬ﺩﺭﻫﻡ‪.‬‬
‫ﻋﺩﺩ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﻴﺴﺎﻭﻱ ‪ 2,996‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺴﻬﻡ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻭﺯﻋﺔ ‪ 1,198‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺩﺭﻫﻡ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺍﺭﺒﺎﺡ ﻋﻴﻨﺔ ﻭﻫﻲ ﺍﻴﻀﺎﹰ ﺘﻡ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩﻫﺎ ﺒﻨﻔﺱ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ ﺍﻟﺫﻜﺭ ﻭﺒﻨﺴﺒﺔ ‪ ٪15‬ﻜﺄﺴﻬﻡ ﻤﻨﺤﺔ ﺍﻱ‬
‫‪449.4‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺴﻬﻡ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﻤﺤﻘﻕ ﻫﻭ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻨﺤﺔ ﻭﻓﻕ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻋﻨﺩ‬
‫ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺘﻬﺎ ﻤﻊ ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﻘﺎﺭﻴﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻴﺴﺎﻭﻱ ‪ 10.05‬ﺩﺭﻫﻡ ﻟﻠﺴﻬﻡ‬
‫ﺍﻟﻭﺍﺤﺩ‪.‬‬
‫ﻋﺩﺩ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﻨﻭﺤﺔ ‪449.4‬ﻤﻠﻴﻭﻥ × ‪4,517 = 10.05‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺩﺭﻫﻡ‪.‬‬
‫ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺍﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺡ ﺘﻭﺯﻴﻌﻬﺎ ﺘﻜﻭﻥ ‪5,715‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺩﺭﻫﻡ‪.‬‬
‫‪ ü‬ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ :‬ﺘﻡ ﺍﺤﺘﺴﺎﺒﻪ ﺒﻘﺴﻤﺔ ﺤﺼﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻤﻥ ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﻋﻠﻰ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻋﻨﺩ‬
‫ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﻭﺫﻟﻙ ﻜﻤﺎﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫‪-‬‬
‫ﺤﺼﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺼﺎﻓﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺼﺎﻓﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺼﺭﺡ ﺒﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ‬
‫ﻤﻘﺴﻭﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﻋﺩﺩ ﺍﻷﺴﻬﻡ‪.‬‬
‫‪٪0.83 = 2,996,000,000 /2,495,017,000‬‬
‫‪130‬‬
‫‪-‬‬
‫ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻋﻨﺩ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﻭﻫﻲ ‪10.05‬‬
‫ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺘﻜﻭﻥ ﻨﺴﺒﺔ ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻓﻕ ﺍﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ‪ ٪8.29‬ﺴﻨﻭﻴﺎﹰ‪.‬‬
‫‪ ü‬ﺭﺒﺤﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ :‬ﻭﻫﻲ ﺘﻌﺒﺭ ﻋﻥ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻭﺯﻋﺔ ) ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻭﺍﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻨﺤﺔ( ﻤﻘﺴﻭﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻋﻨﺩ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ‪ ،‬ﻭﺒﺫﻟﻙ ﺘﻜﻭﻥ ‪٪2.35 = 10.05 / 0.236‬‬
‫‪ ü‬ﻤﻌﺩل ﻨﻤﻭ ﺍﻟﺴﻬﻡ‪ :‬ﺘﻡ ﺍﺤﺘﺴﺎﺒﻪ ﺒﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻋﻨﺩ ﺒﺩﺍﻴﺔ ﺘﺩﺍﻭل ‪ / 8.08 / 2007‬ﺒﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺘﺩﺍﻭل ‪ 2007‬ﺍﻟﺒﺎﻟﻐﺔ ‪./ 10.05/‬‬
‫ﻤﻌﺩل ﻨﻤﻭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ‪٪24.38 = 8.08 / 1.97 = 8.08 – 10.05‬‬
‫‪ ü‬ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ‪ :‬ﺘﻡ ﺍﺤﺘﺴﺎﺒﻪ ﻤﻥ ﻭﺠﻬﺔ ﻨﻅﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﺈﺤﺘﺴﺎﺏ ﺍﻟﻌﻭﺍﺌﺩ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔ ﻤﺘﻤﺜﻠﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻭﺍﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻨﺤﺔ ﺍﻟﻤﻭﺯﻋﺔ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﺤﺎﺼﻠﺔ ﻓﻲ ﺍﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ‬
‫ﺒﺩﺍﻴﺔ ﻭﻨﻬﺎﻴﺔ ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻤﻘﺴﻭﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺒﺩﺍﻴﺔ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ‪.‬‬
‫ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ = )ﻤﻌﺩل ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻭﺯﻋﺔ ‪ +‬ﺘﻐﻴﻴﺭ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ( ‪ /‬ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺒﺩﺍﻴﺔ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ‬
‫=‬
‫) ‪٪27.30 = 8.08 / (1.97 +0.236‬‬
‫‪ ü‬ﻤﻌﺩل ﺘﻐﻁﻴﺔ ﺍﻟﺩﻴﻭﻥ‪ :‬ﺘﻡ ﺇﺤﺘﺴﺎﺏ ﺍﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻭﻓﻕ ﻤﺎﻫﻭ ﻭﺍﺭﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﻤﻘﺴﻭﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺩﻴﻭﻥ ﻭﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﺘﻤﺜل ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ ﻤﻁﺭﻭﺡ ﻤﻨﻬﺎ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ " ‪." 10,665,117 – 83,738,759‬‬
‫‪ ü‬ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ‪ :‬ﺘﻡ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻓﻕ ﻤﺎﻫﻭ ﻭﺍﺭﺩ ﻓﻲ ﻜﺸﻑ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ ﺨﻼل ﻋﺎﻡ‬
‫‪ 2008‬ﻭﻫﻲ ﺘﻤﺜل ﺤﺼﺔ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺸﻘﻴﻘﺔ‪ ،‬ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻴﺔ ﺍﻻﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺩﺍﺌﻊ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ‪ ،‬ﺍﻟﻤﺴﺘﺤﻕ‬
‫ﻟﻠﺒﻨﻭﻙ ﻭﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻵﺨﺭﻯ‪ ،‬ﺍﻟﺯﻜﺎﺓ‪ ،‬ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﺔ‪ ،‬ﺸﺭﺍﺀ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺜﺎﺒﺘﻪ‪ ،‬ﺸﺭﺍﺀ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻭﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ‬
‫ﺜﺎﺒﺘﺔ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﻓﺭﻭﻗﺎﺕ ﺍﺴﻌﺎﺭ ﺼﺭﻑ ﺍﻟﻌﻤﻼﺕ‪.‬‬
‫‪ ü‬ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ‪ :‬ﺘﻡ ﺍﺤﺘﺴﺎﺒﻬﺎ ﺒﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻐﻴﺭ ﺍﻟﻤﻀﻤﻭﻨﻪ ﻤﻥ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ﻜﺘﻠﻙ ﺍﻻﺴﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻘﺼﻴﺭﺓ‬
‫ﺍﻻﺠل ﻤﻥ ﻤﺭﺍﺒﺤﺎﺕ ﻭﻤﺸﺭﺍﻜﺎﺕ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻻﺨﺭﻯ ﻓﻲ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺸﻘﻴﻘﺔ ﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﺍﻻﺠل ﻭﺫﻟﻙ‬
‫ﻤﻊ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﺓ ‪.‬‬
‫‪ ü‬ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺭﺍﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ :‬ﺘﻡ ﺍﺤﺘﺴﺎﺒﻬﺎ ﺒﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻟﻼﺴﻬﻡ ﺒﺘﺎﺭﻴﺦ ‪ 2007-12-31‬ﻤﻊ ﺍﻻﺼﻭل ﺍﻟﺨﻁﺭﻩ‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺜﻤل ﺍﻻﺼﻭل ﻤﻁﺭﻭﺡ ﻤﻨﻬﺎ ﺍﺭﺼﺩﺓ ﻨﻘﺩﻴﺔ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ ﻭﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻻﺨﺭﻯ‪.‬‬
‫‪ ü‬ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﻪ‪ :‬ﻭﻴﺴﺘﻨﺩ ﻋﻠﻰ ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺒﻪ ﻭﻫﻭ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺍﻋ‪‬ﺘﺒﺭ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻤﺴﺎﻭﻴ ﺎﹰ ﻟﻠﺼﻔﺭﻜﻭﻨﻬﺎ ﻻﺘﺘﻼﺌﻡ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﻋﺘﺒﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻤﺭﻥ ﺒﻨﺴﺒﺔ ‪ ٪1‬ﻟﻭﺠﻭﺩ ﺤﺭﻴﺔ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﻭﻭﺠﻭﺩ ﻨﺴﺒﺔ ﻤﻥ ﺍﻻﻓﺼﺎﺡ ﻴﻤﻜﻥ ﻤﻌﻬﺎ ﺍﻋﺘﺒﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻏﻴﺭ ﻤﻘﻴﺩ‪.‬‬
‫‪ ü‬ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺭﺍﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ‪ :‬ﻭﺘﻡ ﺇﺤﺘﺴﺎﺒﻪ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻔﻌﻠﻴﻪ ﻭﻋﺩﻡ ﻁﺭﺡ ﺍﻱ ﻤﺒﻠﻎ ﻟﻌﺩﻡ‬
‫ﻭﺠﻭﺩ ﺨﺴﺎﺌﺭ ﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻜﻭﻥ ﺤﺠﻡ ﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁﻴﺎﺕ ﻜﺒﻴﺭ ﻭﻭﺠﻭﺩ ﻤﺒﺎﻟ ﻎ ﻤﻥ ﺍﺭﺒﺎﺡ ﺴﻨﻭﺍﺕ ﺴﺎﺒﻘﺔ ﻏﻴﺭ ﻤﻭﺯﻋﺔ ﻭﺍﻋﺘﺒﺭ‬
‫ﺭﺍﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺒﻪ ﻤﻤﺜﻼﹰ ﺒﻘﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻋﻨﺩ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ‪.‬‬
‫‪ ü‬ﻤﻌﺩل ﺍﻟﺨﺼﻡ ﺍﻹﺠﺘﻤﺎﻋﻲ‪ :‬ﺍﻋﺘﺒﺭ ﻤﻥ ﻗﺒﻴل ﺍﻟﺨﺩﻤﺔ ﺍﻹﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﺒﺎﻟﻎ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺩﻓﻊ ﻟﻠﺯﻜﺎﺓ ﻭﺍﻟﻀﺭﻴﺒﺔ ﻜﻭﻨﻬﺎ‬
‫ﺘﻤﺜل ﻤﻨﻔﻌﺔ ﺇﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﺒﺸﻜل ﻏﻴﺭ ﻤﺒﺎﺸﺭ‪.‬‬
‫‪131‬‬
‫‪ ü‬ﻤﺩﻯ ﺍﻹﻟﺘﺯﺍﻡ ﺒﺎﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ‪ :‬ﺘﻡ ﺘﻘﺩﻴﺭ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻹﻟﺘﺯﺍﻡ ﺒﺎﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺒﻤﻌﺩل ‪ ٪60‬ﻭﻗﺩ ﻻﺤﻅ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ‬
‫ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺤﺠﻡ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺎﺕ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻭﺠﻭﺩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﺒﻌﺔ ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺄﻋﻤﺎل ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻱ ﻋﻥ‬
‫ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺎﺕ ﺒﺸﻜل ﻜﺒﻴﺭ ﻤﻥ ﺠﻬﺔ‪ ،‬ﻭﻨﺘﻴﺠﺔ ﻭﺠﻭﺩ ﺤﺠﻡ ﻋﻘﻭﺩ ﺼﺭﻑ ﻋﻤﻼﺕ ﺃﺠﻨﺒﻴﺔ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻭﻤﺎﻟﻪ ﻤﻥ ﻨﻘﻁﺔ‬
‫ﺴﻠﺒﻴﺔ ﻤﻥ ﻭﺠﻬﺔ ﺍﻟﻨﻅﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﺍﺨﺭﻯ‪ ،‬ﻤﻊ ﺘﺄﻜﻴﺩ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻋﻠﻰ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﻭﺠﻭﺩ ﻟﺠﺎﻥ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﺴﻭﻕ‬
‫ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺘﻘﻴﻴﻡ ﺃﻋﻤﺎل ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﺇﻟﺘﺯﺍﻤﻪ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺎﺤﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻭﺒﻨﺎﺀ‪ ‬ﻋﻠﻰ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﺱ ﻴﺘﻡ ﺇﻋﺘﻤﺎﺩ ﻨﺴﺒﺔ‬
‫ﺍﻹﻟﺘﺯﺍﻡ‪.‬‬
‫‪132‬‬
‫ﻤﺅﺸﺭ ﺼﻜﻭﻙ ﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺒﺘﺎﺭﻴﺦ ‪:2007-12-31‬‬
‫*ﺠﺩﻭل ﻤﺅﺸﺭ ﺼﻙ ﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ‪G1‬‬
‫‪1‬‬
‫‪2/1‬‬
‫‪133‬‬
‫*ﺠﺩﻭل ﻤﺅﺸﺭ ﺼﻙ ﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ‪G1‬‬
‫‪2/2‬‬
‫‪134‬‬
‫• ﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭ ﻅﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‬
‫ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﻨﺘﺎﺌﺞ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻨﺸﻭﺭﺓ ﻭﺍﻟﻤﺩﻗﻘﺔ ﻟﻌﺎﻡ ‪ 2007‬ﻭﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﻨﺸﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﻭﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺴﻭﻕ‬
‫ﺃﺒﻭﻅﺒﻲ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻓﻴﻬﺎ‪ ،‬ﺴﻨﻘﻭﻡ ﺒﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻭﻓﺭﻩ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻡ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻓﻲ‬
‫ﺴﺒﻴل ﺒﻨﺎﺀ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺡ ﻭﻓﻴﻤﺎﻴﻠﻲ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﺘﻭﻀﻴﺤﺎﺕ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ‪:‬‬
‫‪ ü‬ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺡ ﺘﻭﺯﻴﻌﻬﺎ‪ :‬ﻭﺘﻡ ﺍﺤﺘﺴﺎﺒﻬﺎ ﻭﻓﻕ ﺍﻗﺘﺭﺍﺤﺎﺕ ﻤﺠﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺒﻨﺴﺒﺔ ‪ ٪20‬ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﺴﻤﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ‬
‫ﻭﻫﻭ ﻤﺎﻴﻌﺎﺩ ‪ 300‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺩﺭﻫﻡ‪ ،‬ﻭﺘﻡ ﺍﻟﻤﻭﺍﻓﻘﺔ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﻬﺌﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﻓﻲ ﺍﺠﺘﻤﺎﻉ ﺍﻗﺭﺍﺭ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﻓﻲ‬
‫ﻤﺎﺭﺱ‪ 2008‬ﺒﺈﻋﺘﺒﺎﺭ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻤﺘﻤﺜﻼﹰ ﻓﻲ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﻭﻓﻕ ﺴﻌﺭﻫﺎ ﺒﺩﺍﻴﺔ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ )‪5.17‬ﺩﺭﻫﻡ(‬
‫‪ ü‬ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ :‬ﺘﻡ ﺍﺤﺘﺴﺎﺒﻪ ﺒﻘﺴﻤﺔ ﺤﺼﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻤﻥ ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﻋﻠﻰ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻋﻨﺩ‬
‫ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﻭﺫﻟﻙ ﻜﻤﺎﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫‪-‬‬
‫ﺤﺼﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺼﺎﻓﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺼﺎﻓﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺼﺭﺡ ﺒﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ‬
‫ﻤﻘﺴﻭﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﻋﺩﺩ ﺍﻷﺴﻬﻡ‪.‬‬
‫‪-‬‬
‫‪٪0.51 = 1,500,000,000 /769,044,000‬‬
‫ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻋﻨﺩ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﻭﻫﻲ ‪6.30‬‬
‫ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺘﻜﻭﻥ ﻨﺴﺒﺔ ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻓﻕ ﺍﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ‪ ٪8.14‬ﺴﻨﻭﻴﺎﹰ‪.‬‬
‫‪ ü‬ﺭﺒﺤﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ :‬ﻭﻫﻲ ﺘﻌﺒﺭ ﻋﻥ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻭﺯﻋﺔ ) ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻭﺍﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻨﺤﺔ( ﻤﻘﺴﻭﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻋﻨﺩ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ‪ ،‬ﻭﺒﺫﻟﻙ ﺘﻜﻭﻥ ‪٪0.61 = 6.30 / 0.04‬‬
‫‪ ü‬ﻨﻤﻭ ﺍﻟﺴﻬﻡ‪ :‬ﻭﻴﺘﻡ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﺍﻟﻤﻌﺩل ﺒﺩﺍﺭﺴﺔ ﺍﻟﻔﺭﻕ ﺍﻟﺤﺎﺼل ﺒﻴﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻭل ﻭﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺤﻴﺙ‬
‫ﻜﺎﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﺩﺍﻴﺔ ‪ / 5.17 / 2007‬ﺩﺭﻫﻡ ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﻊ ‪/ 6.30 /‬ﺩﺭﻫﻡ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻡ‪.‬‬
‫‪ ü‬ﻤﻌﺩل ﺘﻐﻁﻴﺔ ﺍﻟﺩﻴﻭﻥ‪ :‬ﺘﻡ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﺍﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﺩﻴﻭﻥ ﻭﻓﻕ ﻤﺎﻫﻭ ﻭﺍﺭﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ‬
‫ﻤﻁﺭﻭﺡ ﻤﻨﻬﺎ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ‪.‬‬
‫‪ ü‬ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ‪ :‬ﺘﻡ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻓﻕ ﻤﺎﻫﻭ ﻭﺍﺭﺩ ﻓﻲ ﻜﺸﻑ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ ﺨﻼل ﻋﺎﻡ‬
‫‪ 2008‬ﻭﻫﻲ ﺘﻤﺜل ﺤﺼﺔ ﺍﺭﺒﺎﺡ‪ ،‬ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻴﺔ ﺍﻻﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺩﺍﺌﻊ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ‪ ،‬ﺍﻟﻤﺴﺘﺤﻕ ﻟﻠﺒﻨﻭﻙ‬
‫ﻭﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻵﺨﺭﻯ‪ ،‬ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﺔ‪ ،‬ﺸﺭﺍﺀ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺜﺎﺒﺘﻪ‪ ،‬ﺸﺭﺍﺀ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻭﻤﻭﺠﻭﺍﺕ ﺜﺎﺒﺘﺔ‪.‬‬
‫‪ ü‬ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ‪ :‬ﺘﻡ ﺍﺤﺘﺴﺎﺒﻬﺎ ﺒﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻐﻴﺭ ﺍﻟﻤﻀﻤﻭﻨﻪ ﻤﻥ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ﻜﺘﻠﻙ ﺍﻻﺴﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻘﺼﻴﺭﺓ‬
‫ﺍﻻﺠل ﻤﻥ ﻤﺭﺍﺒﺤﺎﺕ ﻭﻤﺸﺭﺍﻜﺎﺕ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻻﺨﺭﻯ ﻓﻲ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺸﻘﻴﻘﺔ ﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﺍﻻﺠل ﻭﺫﻟﻙ‬
‫ﻤﻊ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﺓ ‪.‬‬
‫‪ ü‬ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺭﺍﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ :‬ﺘﻡ ﺍﺤﺴﺘﺎﺒﻬﺎ ﺒﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻟﻼﺴﻬﻡ ﺒﺘﺎﺭﻴﺦ ‪ 2007-12-31‬ﻤﻊ ﺍﻻﺼﻭل ﺍﻟﺨﻁﺭﻩ‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺜﻤل ﺍﻻﺼﻭل ﻤﻁﺭﻭﺡ ﻤﻨﻬﺎ ﺍﺭﺼﺩﺓ ﻨﻘﺩﻴﺔ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ ﻭﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻻﺨﺭﻯ‪.‬‬
‫‪ ü‬ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﻪ‪ :‬ﻴﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻲ ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺒﻪ ﻭﻫﻭ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺍﻋﺘﺒﺭ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻤﺴﺎﻭﻴﺎﹰ ﻟﻠﺼﻔﺭﻜﻭﻨﻬﺎ ﻻ ﺘﺘﻼﺌﻡ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﻋﺘﺒﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻤﺭﻥ ﺒﻨﺴﺒﺔ ‪ ٪1‬ﻟﻭﺠﻭﺩ ﺤﺭﻴﺔ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﻭﻭﺠﻭﺩ ﻨﺴﺒﺔ ﻤﻥ ﺍﻻﻓﺼﺎﺡ ﻴﻤﻜﻥ ﻤﻌﻬﺎ ﺍﻋﺘﺒﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻏﻴﺭ ﻤﻘﻴﺩ‪.‬‬
‫‪135‬‬
‫‪ ü‬ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺭﺍﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ‪ :‬ﻭﺘﻡ ﺍﺤﺘﺴﺎﺒﻪ ﻋﻠﻰ ﺍﺴﺎﺱ ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻔﻌﻠﻴﻪ ﻭﻋﺩﻡ ﻁﺭﺡ ﺃﻱ ﻤﺒﻠﻊ ﻟﻌﺩﻡ‬
‫ﻭﺠﻭﺩ ﺨﺴﺎﺌﺭ ﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻜﻭﻥ ﺤﺠﻡ ﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁﻴﺎﺕ ﻜﺒﻴﺭ ﻭﻭﺠﻭﺩ ﻤﺒﺎﻟﻎ ﻤﻥ ﺍﺭﺒﺎﺡ ﺴﻨﻭﺍﺕ ﺴﺎﺒﻘﺔ ﻏﻴﺭ ﻤﻭﺯﻋﺔ ﻭﺍﻋﺘﺒﺭ‬
‫ﺭﺍﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺒﻪ ﻤﻤﺜﻼﹰ ﺒﻘﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻋﻨﺩ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ‪.‬‬
‫‪ ü‬ﻤﻌﺩل ﺍﻟﺨﺼﻡ ﺍﻹﺠﺘﻤﺎﻋﻲ‪ :‬ﻭﻴﻤﺜل ﺼﻔﺭ ﻤﻥ ﻭﺠﻬﺔ ﺍﻟﻨﻅﺭ ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﻟﻌﺩﻡ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﻀﺭﻴﺒﺔ ﺃﻭ ﺯﻜﺎﺓ ﻤﻥ ﻗﺒل‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ‪ ،‬ﻤﻊ ﻤﻼﺤﻅﺔ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺼﺭﺡ ﺒﻀﺭﻭﺭﺓ ﺃﻥ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺒﺈﺤﺘﺴﺎﺏ ﺍﻟﺯﻜﺎﺓ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﺈﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺘﻪ‬
‫ﻤﻊ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ‪ ،‬ﻭﻟﻜﻥ ﻭﻤﻊ ﻫﺫﺍ ﻭﻤﻥ ﻭﺠﻬﺔ ﻨﻅﺭ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻻﺒﺩ ﻤﻥ ﻭﺠﻭﺩ ﺍﺴﻠﻭﺏ ﻟﺘﺤﺼﻴل ﺍﻟﺯﻜﺎﺓ ﻭﺘﻭﺠﻴﻬﻬﺎ ﺇﻟﻰ‬
‫ﻤﺴﺘﺤﻘﻴﻬﺎ‪ ،‬ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﻭﺠﻭﺩ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﺒﺭﺍﻤﺞ ﺍﻹﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺨﺩﻡ ﺍﻟﻤﺼﻠﺤﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻗﺎﻡ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ‬
‫ﺒﺘﻭﻀﻴﺤﻬﺎ ﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ‪.‬‬
‫‪ ü‬ﻤﻌﺩل ﺍﻟﺘﻭﻅﻴﻑ‪ :‬ﺘﻡ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺍﻟﺭﻭﺍﺘﺏ ﻭﺍﻻﺠﻭﺭ ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﻊ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﻜﻤﻌﺩل ﻟﻠﺘﻭﻅﻴﻑ ﻤﻊ ﻤﻼﺤﻅﺔ ﻋﺩﻡ‬
‫ﻭﺠﻭﺩ ﺍﻱ ﻤﺒﺎﻟﻎ ﺍﺨﺭﻯ ﻟﻠﻤﻭﻅﻔﻴﻥ ﺃﻭ ﺤﻭﺍﻓﺯ ﻜﻤﺎ ﻓﻲ ﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺤﻴﺙ ﻴﻘﺩﻡ ﺍﺴﻬﻡ ﻟﻠﻤﻭﻅﻔﻴﻥ ﻭﻓﻕ ﺒﺭﻨﺎﻤﺞ ﺘﻤﻠﻙ‬
‫ﺍﻟﻤﻭﻅﻔﻴﻥ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ ﺍﻟﺫﻜﺭ‪.‬‬
‫‪136‬‬
‫ﻤﺅﺸﺭ ﺼﻜﻭﻙ ﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭ ﻅﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺒﺘﺎﺭﻴﺦ ‪:2007- 12- 31‬‬
‫*ﺠﺩﻭل ﻤﺅﺸﺭ ﺼﻙ ﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭﻅﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ‪G1‬‬
‫‪2/1‬‬
‫‪137‬‬
‫*ﺠﺩﻭل ﻤﺅﺸﺭ ﺼﻙ ﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭﻅﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ‪G1‬‬
‫‪2/2‬‬
‫‪138‬‬
‫ﺒﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺍﻟﻨﺘﺎﺌﺞ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﻥ ﻨﻼﺤﻅ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﺒﻤﻌﺩل ‪ / 5.26 /‬ﺩﺭﺠﺔ ﻟﺩﻯ ﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭﻅﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‬
‫ﻋﻥ ﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺘﻠﺨﻴﺼﻬﺎ ﻜﻤﺎﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫دﺑﻲ اﻹﺳﻼﻣﻲ‬
‫ﻣﻌدل‬
‫اﻟﺗﻘﯾل‬
‫اﻟﺑﯾﺎن‬
‫اﻟﻣﺟﻣوﻋﺔ‬
‫اﻟﻣﻌدل‬
‫‪٪35‬‬
‫ﻣﻌﯾﺎر‬
‫اﻹﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫‪٪25‬‬
‫اﻟﻣﻌﺎﯾﯾر‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪٪25‬‬
‫ﻣﻌﯾﺎر‬
‫اﻟﻣﺧﺎطرة‬
‫‪٪15‬‬
‫اﻟﻣﻌﺎﯾﯾر‬
‫اﻹﺟﺗﻣﺎﻋﯾﺔ‬
‫ﺔﺑﺳﻧ‬
‫اﻟﻣﺟﻣوﻋﺔ‬
‫أﺑو ظﺑﻲ اﻹﺳﻼﻣﻲ‬
‫ﻣﻌدل ﺗﺛﻘﯾل‬
‫اﻟﻣﺟﻣوﻋﺔ‬
‫اﻟﻣﻌدل‬
‫ﺔﺑﺳﻧ‬
‫اﻟﻣﺟﻣوﻋﺔ‬
‫اﻟﺗﻐﯾﯾر‬
‫ﻣﻌدل ﺗﺛﻘﯾل‬
‫اﻟﻣﺟﻣوﻋﺔ‬
‫اﻟﻣﻌدل‬
‫‪1‬‬
‫ﻧﺳﺑﺔ اﻻرﺑﺎح اﻟﻣوزﻋﺔ‬
‫=‬
‫‪٪2.35‬‬
‫‪٪ 3.87‬‬
‫‪٪1.73‬‬
‫‪2‬‬
‫ﻣﻌدل ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح‬
‫=‬
‫‪٪8.29‬‬
‫‪٪39.01‬‬
‫‪٪4.42‬‬
‫‪3‬‬
‫ﻣﻌدل اﻟﻌﺎﺋد ﻋﻠﻰ‬
‫اﻹﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫=‬
‫‪٪23.61‬‬
‫‪٪ 8.14‬‬
‫‪٪22.33‬‬
‫‪٪7.81‬‬
‫‪٪15.47‬‬
‫‪٪16.02‬‬
‫‪٪6.31‬‬
‫‪٪5.61‬‬
‫‪4‬‬
‫رﺑﺣﯾﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫=‬
‫‪٪24.38‬‬
‫‪٪ 0.61‬‬
‫‪٪2.52‬‬
‫‪5‬‬
‫ﻧﻣو اﻟﺳﮭم‬
‫=‬
‫‪٪27.30‬‬
‫‪٪21.86‬‬
‫‪٪4.70‬‬
‫‪6‬‬
‫ﻋﺎﺋد اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﺳﻧوي‬
‫=‬
‫‪٪48.03‬‬
‫‪٪22.61‬‬
‫‪٪9.02‬‬
‫‪1‬‬
‫ﻣﻌدل اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟدﻓﺗرﯾﺔ‬
‫ﻟﻠﺳﮭم‬
‫=‬
‫‪٪355.98‬‬
‫‪٪ 361.69‬‬
‫‪٪5.71-‬‬
‫‪2‬‬
‫ﻣﻌدل ﺗﻐطﯾﺔ اﻟدﯾون‬
‫=‬
‫‪٪114.60‬‬
‫‪٪ 114.04‬‬
‫‪٪0.56‬‬
‫‪3‬‬
‫اﻟﺳﯾوﻟﺔ‬
‫=‬
‫‪٪60.87‬‬
‫‪4‬‬
‫ﻣﻌدل دوران اﻟﺳﮭم‬
‫=‬
‫‪٪307.53‬‬
‫‪٪95.80‬‬
‫‪٪ 153.16‬‬
‫‪٪38.29‬‬
‫‪٪ 177.75‬‬
‫‪٪134.83‬‬
‫‪٪33.71‬‬
‫‪٪129.78‬‬
‫‪5‬‬
‫اﻻﻟﺗزام ﺑﺎﻟﻣﻌﺎﯾﯾر‬
‫اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﯾﺔ‬
‫=‬
‫‪٪80.00‬‬
‫‪٪60.00‬‬
‫‪6‬‬
‫ﻣﻌدل اﻟﻧﻣو‬
‫=‬
‫‪٪0.00‬‬
‫‪٪ 0.00‬‬
‫‪٪0.00‬‬
‫‪1‬‬
‫ﻣﻠﻛﯾﺔ اﻻﺳﮭم‬
‫=‬
‫‪٪12.74‬‬
‫‪٪12.30‬‬
‫‪٪0.44‬‬
‫‪2‬‬
‫ﻣﺧﺎطر اﻟﺳﯾوﻟﺔ‬
‫=‬
‫‪٪27.13‬‬
‫‪٪88.28‬‬
‫‪٪61.15-‬‬
‫‪3‬‬
‫ﻣﺧﺎطر رأس اﻟﻣﺎل‬
‫=‬
‫‪٪38.78‬‬
‫‪4‬‬
‫اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﻣﺗوﻗﻌﮫ‬
‫=‬
‫‪٪8.29‬‬
‫‪٪22.88‬‬
‫‪٪30.41‬‬
‫‪٪ 8.14‬‬
‫‪٪36.32‬‬
‫‪٪9.08‬‬
‫‪٪0.15‬‬
‫‪5‬‬
‫اﻟﻌﺎﺋد ﻋﻠﻰ راس اﻟﻣﺎل‬
‫اﻟﻣﺧﺎطر‬
‫=‬
‫‪٪8.29‬‬
‫‪٪ 8.14‬‬
‫‪6‬‬
‫ﻣﺧﺎطر اﻻﺋﺗﻣﺎن‬
‫=‬
‫‪٪87.26‬‬
‫‪٪78.17‬‬
‫‪٪9.09‬‬
‫‪1‬‬
‫ﻣﻌدل اﻟﺧﺻم اﻻﺟﺗﻣﺎﻋﻲ‬
‫=‬
‫‪٪4.80‬‬
‫‪٪ 0.00‬‬
‫‪٪4.80‬‬
‫‪2‬‬
‫اﻻﻟﺗزام ﺑﺎﻟﻣﻌﺎﯾﯾر اﻟﺷرﻋﯾﺔ‬
‫=‬
‫‪٪60.00‬‬
‫‪٪80.00‬‬
‫‪٪20.00-‬‬
‫‪3‬‬
‫اﻻﻟﺗزام ﺑﺎﻻﻧظﻣﺔ‬
‫واﻟﻘواﻧﯾن‬
‫=‬
‫‪٪90.00‬‬
‫‪4‬‬
‫ﻣﻌدل اﻟﺗوظﯾف‬
‫=‬
‫‪٪13.68‬‬
‫ﻣؤﺷر اﻟﻣﺻرف ‪G1‬‬
‫‪٪42.12‬‬
‫‪٪90.00‬‬
‫‪٪42.50‬‬
‫‪٪6.38‬‬
‫‪٪ 0.01‬‬
‫‪60.03٪‬‬
‫‪٪18.33‬‬
‫‪٪4.58‬‬
‫‪٪15.90‬‬
‫‪٪0.15‬‬
‫‪٪6.32‬‬
‫‪٪2.21‬‬
‫‪٪34.93-‬‬
‫‪٪20.00‬‬
‫‪٪7.60‬‬
‫ﺔﺑﺳﻧ‬
‫اﻟﻣﺟﻣوﻋﺔ‬
‫ﻣﻌدل ﺗﺛﻘﯾل‬
‫اﻟﻣﺟﻣوﻋﺔ‬
‫‪٪0.00‬‬
‫‪٪5.91-‬‬
‫‪٪0.06-‬‬
‫‪٪1.48-‬‬
‫‪٪0.06-‬‬
‫‪٪13.67‬‬
‫‪54.77٪‬‬
‫‪5.26٪‬‬
‫ﻨﻼﺤﻅ ﻤﻥ ﺠﺩﻭل ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ ﺃﻥ ﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﻴﺘﻘﺩﻡ ﻋﻠﻰ ﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭﻅﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﻜ لﹴ ﻤﻥ ﻤﻌﺎﻴﻴﺭ‬
‫ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻨﺴﺒﺔ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻭﺯﻋﺔ ﺘﺯﻴﺩ ﻟﺩﻯ ﻤﺼﺭﻑ ‪ ٪1.73‬ﻤﻥ ﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭﻅﺒﻲ‪ ،‬ﻭﻓﻴﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ‬
‫ﺒﻨﻤﻭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻨﺠﺩ ﺃﻥ ﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺤﻘﻕ ﻨﻤﻭ ﺘﺠﺎﻭﺯ ‪ ٪4‬ﻋﻨﻪ ﻟﺩﻯ ﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭﻅﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‪ ،‬ﻨﺘﻴﺠﺔ‬
‫ﺇﺭﺘﻔﺎﻉ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﻤﻌﺩل ‪٪ 27.3‬ﻟﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﻊ ‪ ٪22.6‬ﻟﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭﻅﺒﻲ‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﻴﺩل ﻋﻠﻰ‬
‫ﻭﻋﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺍﺴﺘﻨﺘﺎﺠﻬﻡ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻨﺘﺎﺌﺞ ﺍﻹﻴﺠﺎﺒﻲ ﺍﻟﺘﻲ ﺃﺩﺕ ﻟﻭﺠﻭﺩ ﻁﻠﺒﺎﺕ ﺸﺭﺍﺀ ﺒﻜﻤﻴﺎﺕ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﺃﺩﺕ‬
‫ﺒﺩﻭﺭﻫﺎ ﻟﺭﻓﻊ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﻤﻌﺩل ‪ ٪27.3‬ﺨﻼل ﺴﻨﺔ ﻭﺍﺤﺩﻩ ﻓﻘﻁ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﻨﻼﺤﻅ ﺃﻥ ﻤﻌﺩل ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ‬
‫ﻟﺩﻯ ﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﻤﺜل ﻜﺎﻤل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺨﻼل ﻋﺎﻡ ‪ ) ٢٠٠٧‬ﺍﺭﺒﺎﺡ ﻭﺍﺴﻬﻡ ﻤﻨﺤﺔ ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺴﻌﺭ‬
‫ﺍﻟﺴﻬﻡ( ﻗﺩ ﺘﺠﺎﻭﺯﻩ ﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭ ﻅﺒﻲ ﺒـ ‪ ٪9‬ﻭﺒﺎﻟﻨﺘﻴﺠﺔ ﻓﺈﻥ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻤﻥ ‪٪ 16‬ﻟﺩﻯ ﻤﺼﺭﻑ‬
‫ﺃﺒﻭﻅﺒﻲ ﺇﻟﻰ ‪ ٪22‬ﻟﺩﻯ ﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﻭﺍﻟﺫﻱ ﺃﺩﻯ ﺇﻟﻰ ﺭﻓﻊ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﺘﺜﻘﻴل ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻟﻠﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺍﻟﻤﺤﺩﺩ ﺒـ ‪ ٪ ٣٥‬ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻌﺩل‬
‫ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺒﻔﺎﺭﻕ ‪ ٪2.21‬ﻟﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‪.‬‬
‫‪139‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﺈﻥ ﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭﻅﺒﻲ ﺘﻔﻭﻕ ﻋﻠﻰ ﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﻓﻲ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﻤﺜل ﺤﻘﻭﻕ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﻤﻘﺴﻭﻤﺎﹰ ﻋﻠﻰ ﻋﺩﺩ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻓﻘﺩ ﺤﻘﻕ ﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻤﻌﺩل ﻗﻴﻤﺔ ﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺍﻟﻭﺍﺤﺩ‬
‫‪ ٪355.98‬ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﻊ ‪ ٪361.69‬ﻟﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭﻅﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﺫﻟﻙ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺤﺠﻡ ﺍﻹﺤﺘﻴﺎﻁﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﺘﺠﺭﺓ ﻭﺍﻷﺭﺒﺎﺡ‬
‫ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﻭﺯﻋﺔ ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻋﻥ ﻁﺭﻕ ﺃﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻨﺤﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺇﻨﺨﻔﺎﺽ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ‬
‫ﻟﻠﺴﻬﻡ‪ ،‬ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺘﻔﻭﻕ ﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭﻅﺒﻲ ﺒﻤﻌﺩل ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﻨﺴﺒﺔ ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻤﻘﺴﻭﻤﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﺩﻴﻭﻥ ﺒﻤﻌﺩل ‪ ٪60.87‬ﻟﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﻊ ‪ ٪95.80‬ﻟﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭﻅﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‪ ،‬ﻭﻫﻭ‬
‫ﻤﻌﺩل ﺠﻴﺩ ﻤﻥ ﻨﺎﺤﻴﺔ ﻭﻟﻜﻥ ﻤﻥ ﻭﺠﻬﺔ ﻨﻅﺭ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻴﺭﻯ ﺃﻨﻪ ﻴﺩل ﻋﻠﻰ ﻋﺩﻡ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﺘﻭﻓﺭﺓ‬
‫ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ ﺒﺸﻜل ﺇﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻭﻫﺫﺍ ﻤﺎﺘﻡ ﻤﻼﺤﻅﺘﻪ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻭﺍﻟﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﺎﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ‬
‫ﺍﻟﺫﻜﺭ‪.‬‬
‫ﻭﻗﺩ ﻻﺤﻅ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻭﺠﻭﺩ ﺤﺎﻟﺔ ﻭﻋﻲ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻟﻤﻌﺩل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭ ﻟﺩﻯ ﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﺍﻟﺫﻱ‬
‫ﺒﺩﺭﻭﻩ ﺃﺩﻯ ﺇﻟﻰ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺤﺠﻡ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺤﻴﺙ ﺒﻠﻎ ﻤﻌﺩل ﺤﺠﻡ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‬
‫‪ ٪307.53‬ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﻊ ‪ ٪177.75‬ﻟﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭﻅﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﻫﻭ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺇﺭﺘﻔﺎﻉ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺤﻘﻴﻕ‬
‫ﻤﻌﺩل ﻋﺎﺌﺩ ﺴﺭﻴﻊ ﻟﻠﻤﻀﺎﺭﺒﻴﻥ ﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺩﻯ ﺍﻟﻁﻭﻴل ﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﺍﺨﺭﻯ ﻜﻭﻥ ﺃﺭﺘﻔﺎﻉ ﺤﺠﻡ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺤﻭﺏ ﺒﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻤﺅﺸﺭ ﻏﻴﺭ ﻤﺒﺎﺸﺭ ﻋﻠﻰ ﺭﺒﺤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ " ﻭﻫﻭ ﻤﺎﻴﺴﻤﻰ ﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﻤﻁﻠﻌﻴﻥ‬
‫‪1‬‬
‫"‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻻﺤﻅ ﻋﺩﻡ ﺍﻹﻟﺘﺯﺍﻡ ﺍﻟﻜﺎﻤل ﻟﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭﻅﺒﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻭﻤﻁﺎﻟﻴﺏ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﺫﻟﻙ ﻤﺎﺘﻡ ﺫﻜﺭﻩ ﺴﺎﺒﻘﺎﹰ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻋﺩﻡ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﺍﻟﺘﻐﻴﻴﺭ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ ﻓﻲ ﻗﻴﻤﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻭﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻟﻬﺎ ﻭﺒﺫﻟﻙ ﺍﻓﺘﺭﺽ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻹﻟﺘﺯﺍﻡ ‪ ٪٦0‬ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﻊ ‪ ٪ ٨٠‬ﻟﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‪ ،‬ﻭﺒﺫﻟﻙ ﻓﻘﺩ ﺠﺎﺀ ﻤﺘﻭﺴﻁ ﺍﻟﺤﺴﺎﺒﻲ ﻟﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻡ ﺘﺤﺩﻴﺩ ‪ ٪25‬ﻜﻤﻌﺎﻤل ﺘﺜﻘﻴل ﻟﻬﺎ‪ ،‬ﺒﻨﺴﺒﺔ‬
‫‪ ٪38.29‬ﻟﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻤﻘﺎﺒل ‪ ٪33.71‬ﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﺒﻭﻅﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ‪.‬ﻭﻴﺭﻯ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺃﻥ ﺘﻘﻭﻡ‬
‫ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﺘﺤﺩﻴﺩ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻹﻟﺘﺯﺍﻡ ﺒﺎﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﺘﺒﻨﻰ ﻋﻠﻰ ﺃﻋﻤﺎل ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﺒﺫﻟﻙ ﻴﻜﻭﻥ ﻟﻠﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻭﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ‬
‫ﻫﺩﻑ ﺩﺍﺌﻡ ﻫﻭ ﺭﻓﻊ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﺒﺭﻓﻊ ﻤﻌﺩل ﺍﻹﻟﺘﺯﺍﻡ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻲ‪،‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻓﻨﻼﺤﻅ ﺘﻘﺎﺭﺏ ﻨﺴﺒﺔ ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﻨﺴﺒﺔ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﻤﻘﺴﻭﻤﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻓﻘﺩ ﺒﻠﻐﺕ ﻟﺩﻯ ﻜﻼﹰ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﻥ ‪ ،٪ ١٢‬ﻭﺠﺎﺀﺕ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ‬
‫ﺤﻴﺙ ﺒﻠﻐﺕ ﻟﺩﻯ ﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭﻅﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ‪ ٪88.28‬ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﻊ ﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ‪ ٪27.13‬ﻭﻫﺫﺍ ﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺕ‬
‫ﺍﻟﻜﺒﻴﺭ ﻨﺎﺘﺞ ﻋﻥ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﻬﺎ ﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﻭﻤﻊ ﺍﻹﻋﺘﺭﺍﻑ ﺒﺄﻨﻬﺎ ﺘﺤﻘﻕ ﻋﺎﺌﺩ ﻜﺒﻴﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻬﺎﻴﺔ‬
‫ﻭﻟﻜﻥ ﻻﺒﺩ ﻤﻥ ﺍﻷﺨﺫ ﺒﻌﻴﻥ ﺍﻹﻋﺘﺒﺎﺭ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻌﺴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻨﺎﺘﺞ ﻋﻥ ﺃﻱ ﻅﺭﻭﻑ ﻗﺩ ﺘﻁﺭﺃ ﻤﺴﺘﻘﺒﻼﹰ ﻭﻫﻭ ﻤﺎﺤﺩﺙ ﻟﻸﺴﻑ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻻﺯﻤﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ ﺤﻴﺙ ﻜﺎﻥ ﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻤﻥ ﺃﻜﺒﺭ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺘﻀﺭﺭ‪‬ﺍ ﻜﻤﺎ ﺴﻴﺘﻡ ﻤﻼﺤﻅﺘﺔ ﻓﻲ‬
‫ﻤﺭﻓﻕ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻻﺯﻤﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﻤﺜل ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻤﻘﺴﻭﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺨﻁﺭﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺼﻌﺏ‬
‫ﺘﺴﻴﻴﻠﻬﺎ ﺒﺴﺭﻋﻪ ﻭﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻨﻘﺩ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﺭﻏﺒﻪ ﻓﻲ ﺘﺼﺭﻓﻴﻬﺎ ﻭﺒﻴﻌﻬﺎ‪ ،‬ﻓﻘﺩ ﺤﻘﻕ ﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺘﻔﻭﻗﺎﹰ ﺒﻨﺴﺒﺔ ‪٪38.78‬‬
‫‪ .1‬ﯾﻘﺼﺪ ﺑﻤﻌﺎﻣﻼت اﻟﻤﻄﻠﻌﯿﻦ ﻋﻤﻠﯿﺎت اﻟﺸﺮاء واﻟﺒﯿﻊ اﻟﻜﺒﯿﺮة اﻟﺘﻲ ﺗﻘﻮم ﺑﮭﺎ اﻟﺼﻨﺎدﯾﻖ اﻹﺳﺘﺜﻤﺎرﯾﺔ واﻟﺸﺮﻛﺎت اﻟﻜﺒﯿﺮة واﻟﺘﻲ ﺗﻘﻮم ﺑﻌﻤﻠﯿﺎت اﻹﺳﺘﺜﻤﺎر ﺑﻌﺪ دراﺳﺔ ﻣﺮﻛﺰة‪.‬‬
‫‪140‬‬
‫ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﻊ ‪ ٪22.88‬ﻟﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭﻅﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﻫﻲ ﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﺇﺭﺘﻔﺎﻉ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻟﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‪،‬‬
‫ﻭﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺤﻘﻕ ﺒﻨﺴﺒﺔ ﻤﺭﻭﻨﺔ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻘﺩ ﺘﻘﺎﺭﺒﺕ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺒﻴﻥ ﻜﻼﹰ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﻥ ﺒﻨﺴﺒﺔ ‪ ،٪8‬ﻜﻤﺎ ﺘﻘﺎﺭﺒﺕ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻋﻠﻰ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻤﺜل ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺒﻪ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ‪ ،‬ﺒﻨﺴﺒﺔ ﻗﺎﺭﺒﺕ ‪ ٪8‬ﺃﻴﻀﺎﹰ‪ ،‬ﻟﺩﻯ ﻜﻼﹰ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﻥ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻹﺌﺘﻤﺎﻥ‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺜﻤل ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻹﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ ﺍﻟﺩﺍﺌﻨﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻭﻓﻕ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻓﻘﺩ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ‬
‫ﻟﺩﻯ ﺩﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ‪ ٪87.26‬ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﻊ ﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭﻅﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺒﻨﺴﺒﺔ ‪ ٪78.17‬ﻭﻫﻲ ﻨﺎﺘﺠﻪ ﻋﻥ ﺤﺠﻡ ﺍﻷﻋﻤﺎل‬
‫ﺍﻟﻜﺒﻴﺭ ﻟﺩﻯ ﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺫﻱ ﺃﺩﻯ ﺒﺩﻭﺭﻩ ﻋﻠﻰ ﺘﻔﻭﻕ ﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭﻅﺒﻲ ﻓﻲ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ‬
‫ﺍﻟﺒﺎﻟﻐﺔ ‪ ٪36‬ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﻊ ﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺒﻤﻌﺩل ‪ ٪30‬ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺃﺜﺭﺕ ﻋﻠﻰ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺒـ ‪ ٪1.5‬ﺒﻌﺩ‬
‫ﺘﺜﻘﻴل ﺍﻟﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺒﻨﺴﺒﺔ ‪ ٪ ٢٥‬ﻋﻨﺩ ﻭﻀﻊ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ‪ ،‬ﻭﻴﺭﻯ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺃﻨﻬﺎ ﻨﺴﺒﺔ ﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻭﻨﺘﻴﺠﺔ ﺇﻴﺠﺎﺒﻴﺔ ﻭﻤﻠﺯﻤﺔ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺤﺠﻡ‬
‫ﺍﻷﻋﻤﺎل ﺍﻟﻜﺒﻴﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﻪ ﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﻭﻫﺫﺍ ﻴﻅﻬﺭ ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺤﻴﺙ ﻻﺒﺩ ﻤﻥ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﻋﻨﺼﺭ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﺭﻏﺒﺔ ﻓﻲ ﺭﻓﻊ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻜﻤﺎ ﺘﻡ ﻤﻨﺎﻗﺸﺘﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ ﻤﻥ ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﻭﻫﺫﺍ ﻤﺎﺘﻡ ﻤﻼﺤﻅﺔ‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻤﺎ ﻋﻥ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻹﺠﺘﻤﺎﻋﻲ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻡ ﺍﻗﺘﺭﺍﺤﻬﺎ ﻹﻀﺎﻓﺔ ﺍﻟﺠﺎﻨﺏ ﺍﻹﺠﺘﻤﺎﻋﻲ ﻋﻥ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ‬
‫ﻭﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺒﺩﺍﺌل ﻓﻘﺩ ﻭﻀﺢ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﻗﻴﺎﻡ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻭﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺒﻤﺭﺍﻋﺎﺓ ﺍﻟﺠﺎﻨﺏ‬
‫ﺍﻹﺠﺘﻤﺎﻋﻲ ﻓﻲ ﻤﻤﺎﺭﺴﺘﻬل ﻟﻨﺸﺎﻁﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺠﺎﻨﺏ ﺍﻷﻫﺩﺍﻑ ﺍﻻﺨﺭﻯ ﻭﻋﻠﻰ ﺭﺃﺴﻬﺎ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻤﺜل ﺍﻟﻬﺩﻑ‬
‫ﺍﻟﻁﺒﻴﻌﻲ ﻟﻜل ﻤﺸﺭﻭﻉ‪.‬‬
‫ﺒﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻹﺠﺘﻤﺎﻋﻲ ﺘﺒ‪‬ﻴﻥ ﺘﻔﻭﻕ ﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺒﻤﻌﺩل ﺨﺼﻡ ﺇﺠﺘﻤﺎﻋﻲ ‪ ٪4.8‬ﻨﺎﺘﺞ ﻋﻥ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻀﺭﺍﺌﺏ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻋﺔ‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺍﻗﺘﻁﺎﻋﻬﺎ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻭﺘﻭﺯﻴﻌﻬﺎ ﻟﻠﺤﻜﻭﻤﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﺩﻡ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻹﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﻟﻠﻤﻭﻁﻨﻴﻥ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺯﻜﺎﺓ ﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﺘﻘﺘﻁﻊ ﺒﻬﺩﻑ ﺘﻘﺩﻴﻡ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺍﻟﺨﻴﺭﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺭﻋﻬﺎ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﺘﺘﻌﻬﺩ ﺒﻬﺎ ﻫﺌﻴﺔ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ‬
‫ﺒﻴﻨﻤﺎ ‪ -‬ﻭﻜﻤﺎ ﺼﺭﺡ ﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭﻅﺒﻲ ‪ -‬ﺃﻨﻪ ﻻﻴﻘﻭﻡ ﺒﺈﺤﺘﺴﺎﺒﻬﺎ‪ ،‬ﻭﻫﻨﺎ ﻴﺭﻯ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﻗﻴﺎﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺘﺤﺼﻴﻠﻬﺎ‬
‫ﻭﺘﺤﻭﻴﻠﻬﺎ ﻟﻠﻤﺴﺘﻔﺩﻴﻥ ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﺤﻘﻴﻥ ﻤﻤﺎ ﻓﻴﻪ ﻤﻨﻔﻌﺔ ﻋﺎﻤﺔ ﻟﻠﻤﺠﺘﻤﻊ‪ ،‬ﻭ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻹﻟﺘﺯﺍﻡ ﺒﺎﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻘﺩ ﺘﻔﻭﻕ‬
‫ﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭﻅﺒﻲ ﺒﻨﺴﺒﺔ ‪ ٪80‬ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﻊ ‪ ٪60‬ﻟﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻜﻭﻥ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﺄﻋﻤﺎل ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻴﺔ‬
‫ﻭﺒﺸﻜل ﻜﺒﻴﺭ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻴﺭﻯ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻀﺭﻭﺭ ﺍﻹﺘﺠﺎﻩ ﺇﻟﻰ ﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺎﺕ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﻟﻤﺎ ﻓﻴﻬﺎ ﻤﻥ ﺭﻓﻊ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻌﺎﻡ‬
‫ﻭﺇﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﺍﻹﻤﺎﺭﺓ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﻤﻥ ﻨﺎﺤﻴﺔ ﺍﻹﻟﺘﺯﺍﻡ ﺒﺎﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﻭﺍﻷﻨﻅﻤﺔ ﻓﻘﺩ ﺍﻗﺘﺭﺡ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺘﺴﺎﻭﻱ ﺍﻟﻨﺴﺒﺘﻴﻥ ﺒﻤﻌﺩل ‪ ٪80‬ﻟﻜﻼ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﻥ ﻭﻫﻲ ﻨﺴﺒﺔ ﺠﻴﺩﻩ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﻹﻟﺘﺯﺍﻡ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻟﻜل ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ﺒﺎﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﻭﺍﻹﻨﻅﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ‪ ،‬ﻤﻊ ﻀﺭﻭﺭﺓ‬
‫ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﻤﻥ ﻗﺒل ﻫﺌﻴﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﻌﺩ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺃﻋﻤﺎل ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﻭﺇﻟﺘﺯﺍﻤﻪ ﺒﺎﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﻭﺍﻷﻨﻅﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ‬
‫ﻭﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﺎﻹﻓﺼﺎﺡ ﻭﺍﻹﺩﺍﺭﺝ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﺩﺩﻫﺎ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﺘﻭﻅﻴﻑ ﻜﻨﺴﺒﺔ ﻤﻥ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ‬
‫ﺍﻹﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻠﻌﺏ ﺩﻭﺭ ﻤﻥ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻟﺒﻁﺎﻟﺔ ﻭﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺘﺸﻐل ﻓﻘﺩ ﺤﺴﻴﺕ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﻨﺴﺏ ﺍﻟﺭﻭﺍﺘﺏ ﺇﻟﻰ ﺤﻘﻭﻕ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﺃﻭ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻌﺎﻤل ﻓﻘﺩ ﺘﻔﻭﻕ ﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﺒﻨﺴﺒﺔ ﻜﺒﻴﺭﺓ ‪ ٪13.68‬ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﻊ ﻤﺼﺭﻑ‬
‫ﺃﺒﻭﻅﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺒﻨﺴﺒﺔ ﻻﺘﺘﺠﺎﻭﺯ ‪ ٪0.01‬ﻭﻫﻲ ﻨﺴﺒﺔ ﻤﻨﺨﻔﻀﺔ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﺃﺩﻯ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺘﺄﺜﻴﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻟﻠﻤﺅﺸﺭ‬
‫‪141‬‬
‫ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺡ ﻭﺒﻨﺴﺒﺔ ‪ ٪0.15‬ﺒﻌﺩ ﺘﺜﻘﻴل ﺍﻟﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺒﻨﺴﺒﺔ ‪ ٪15‬ﻜﻭﻨﻬﺎ ﻨﺴﺏ ﺇﻓﺘﺭﺍﻀﺔ ﻭﻻﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﺘﺅﺜﺭ ﺒﺸﻜل ﻜﺒﻴﺭ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ‪.‬‬
‫ﻭﺒﺫﻟﻙ ﻨﻼﺤﻅ ﺘﻔﻭﻕ ﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺒﻤﻌﺩ ل ‪ ٪61.77‬ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﻊ ﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭﻅﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ‪ ٪55.81‬ﺃﻱ‬
‫ﻓﻔﺎﺭﻕ ‪ 5.97‬ﻨﻘﻁﺔ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﺎﺩل ‪ ٪22.68‬ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﻋﻭﺍﺌﺩ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻹﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﻭﻫﻭ ﻤﺅﺸﺭ‬
‫ﻤﻥ ﻭﺠﻬﺔ ﻨﻅﺭ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻴﺩل ﻋل ﻤﻌﻴﺎﺭ ﺤﻘﻴﻘﻲ ﻨﺴﺒﻴﺎﹰ ﻟﻜﻼﹰ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﻥ ﻭﺃﻓﻀل ﺩﻟﻴل ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﻫﻭ ﻨﺴﺒﺔ ﺘﻐﻴﺭ ﺃﺴﻌﺎﺭ‬
‫ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺘﻲ ﻻﺤﻅﺕ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺒﻨﺴﺒﺔ ‪ ٪25‬ﻟﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﻤﻘﺎﺒل ‪ ٪7‬ﻟﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭﻅﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﻫﻭ ﻴﻌﻜﺱ ﺒﺸﻜل‬
‫ﻋﺎﻡ ﺘﻁﻠﻌﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻭﺭﺒﺤﻴﺔ ﻭﻋﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻤﻀﺎﺭﺒﻴﻥ ﻭﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻁﻭﻟﻲ ﺍﻷﻤﺩ ﻜﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬
‫===================================================‬
‫==============================================‬
‫=======================================‬
‫‪142‬‬
‫ﻧﺘﺎﰀ ا راﺳﺔ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺘﻘﻭﻡ ﻓﻜﺭﺓ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻋﻠﻰ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻭﻋﺩﻡ ﺍﻜﺘﻨﺎﺯﻫﺎ ﻭﻗﺩ ﻗﺎﻤﺕ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬
‫ﺒﺘﺸﻜﻴل ﺍﻟﻭﻋﺎﺀ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺏ ﺍﻟﺫﻱ ﻗﺎﻡ ﺒﺠﺫﺏ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻤﻥ ﺍﺼﺤﺎﺒﻬﺎ ﻭﺘﺠﻨﺏ ﺍﻜﺘﻨﺎﺯﻫﺎ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﺍﻟﻌﻤل ﻋﻠﻰ ﺘﺸﻐﻴل‬
‫ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻓﻲ ﻤﺠﺎﻻﺕ ﺍﺨﺭﻯ ﻗﺩ ﺘﻜﻭﻥ ﺫﺍﺕ ﻤﻨﻔﻌﺔ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻨﺎﺘﺞ ﺍﻹﺠﻤﺎﻟﻲ ﻭﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ‪،‬‬
‫ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺍﻟﻰ ﺘﻘﺩﻴﻡ ﻋﺎﺌﺩ ﺍﺠﺘﻤﺎﻋﻲ ) ﻏﻴﺭ ﻤﺒﺎﺸﺭ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺇﻴﺠﺎﺩ ﻓﺭﺹ ﻋﻤل ﻭﻤﺒﺎﺸﺭ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ‬
‫ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﻭﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﺯﻜﺎﺓ ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﺩﻤﻬﺎ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ( ﻭﻋﻠﻰ ﺴﺒﻴل ﺍﻟﻤﺜﺎل ﻓﺎﻥ ﺤﺠﻡ ﺍﻟﻭﺩﺍﺌﻊ ﺤﻴﻥ‬
‫ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻡ ﺍﻴﺩﺍﻋﻬﺎ ﻓﻲ ﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ‪47.7‬ﻤﻠﻴﺎﺭ ﺩﺭﻫﻡ ﻟﻌﺎﻡ ‪ 2006‬ﻭﺍﺭﺘﻔﻌﺕ ﺇﻟﻰ ‪ 65‬ﻤﻠﻴﺎﺭ ﺩﺭﻫﻡ‬
‫ﻋﺎﻡ ‪ 2007‬ﺒﻤﻌﺩل ﺯﻴﺎﺩﺓ ‪.٪36‬‬
‫‪ .2‬ﺘﻘﺩﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺍﻟﺩﺨﻭل ﻓﻲ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﺘﺤﺘﺎﺝ ﻟﺘﻤﻭﻴل‬
‫ﻜﺒﻴﺭ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﺤﺩ ﺍﺸﻜﺎل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺤﺔ ) ﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ‪ -‬ﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ‪ (...‬ﻭﺒﺫﻟﻙ ﺘﻜﻭﻥ ﺘﻠﻙ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻫﻡ ﺍﻻﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤ‪‬ﻜﻥ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ﻤﻥ ﺍﻹﺴﺘﻌﺎﻨﻪ ﺒﻬﺎ ﻓﻲ ﺒﻨﺎﺀ ﺼﻨﺎﻋﺎﺕ ﺃﻭ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻗﺩ ﺘﻜﻭﻥ ﺫﺍﺕ ﻤﻨﻔﻌﺔ‬
‫ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻤﺴﺘﻘﺒﻼﹰ ﻓﻴﻤﻜﻥ ﺍﻻﺴﺘﻌﺎﻨﻪ ﺒﻬﺎ ﻓﻲ ﺒﻨﺎﺀ ﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺴﻜﻨﻴﺔ ﺃﻭ ﻤﺼﺎﻨﻊ ﻭﻓﻕ ﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﺃﻭ ﺍﻵﺠﺎﺭﺓ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ‬
‫ﺍﻴﺠﺎﺩ ﺤﻠﻭل ﻟﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺸﺎﻜل ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﺍﻹﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺘﻠﻌﺏ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﺩﻭﺭﺍﹰ ﻓﻲ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺒﺎﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﻴﻨﻬﺎ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺘﺴﺎﻋﺩ ﻓﻲ‬
‫ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻗﺭﺍﺀﺘﻬﺎ‪ ،‬ﻓﻲ ﺸﻜل ﻤﻌﺎﺩﻻﺕ ﻭﻨﺴﺏ ﻟﻜﺸﻑ ﺍﻟﻭﻀﻊ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻠﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻭ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﻤﺭﺍﺩ‬
‫ﺩﺭﺍﺴﺘﻪ‪،‬ﻜﻤﺎ ﺘﺒﻴﻥ ﺍﻟﺩﻭﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻗﺎﻤﺕ ﺒﻪ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﻓﻲ ﻜﺸﻑ ﺠﻭﺍﻨﺏ ﺍﻟﻀﻌﻑ ﻭﺍﻟﻘﻭﺓ ﻓﻲ ﻤﺼﺭﻓﻲ ﺍﻟﺩﺍﺭﺴﺔ‬
‫ﻭﺒﺈﻴﺠﺎﺩ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻭﺘﻡ ﺼﻴﺎﻏﺔ ﺠﻤﻴﻊ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺒﻜﺘﻠﻪ ﻭﺍﺤﺩﻩ ﺘﻌﻁﻲ ﻓﻜﺭﻩ ﻋﺎﻤﻪ ﻗﺎﺒﻠﻪ ﻟﻠﻤﻘﺎﺭﻨﻪ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﻴﺤﺘل ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻹﺠﺘﻤﺎﻋﻲ ﻓﻲ ﺘﻘﻭﻴﻡ ﺍﺩﺍﺀ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻤﻜﺎﻨﻪ ﻫﺎﻤﺔ ﻭﻤﺘﻨﺎﻤﻴﺔ ﻭﻴﻌﺘﺒﺭ ﺭﻜﻥ‬
‫ﺃﺴﺎﺴﻴﺎﹰ ﻓﻲ ﺒﻨﺎﺀ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﺍﻟﻌﺎﻡ‪ ،‬ﻭﻴﺘﺠﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻓﻲ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﺩﺨل ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﺍﻤﻭﺍل ﺍﻟﺯﻜﺎﺓ‬
‫ﻭﺤﺠﻡ ﻭﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﻤﺎﻟﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺨﺩﻤﺔ ﻭﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻹﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﺍﻻﺨﺭﻯ‪ ،‬ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻹﻟﺘﺯﺍﻡ ﺒﺎﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ‬
‫ﻭﺍﻹﻟﺘﺯﺍﻡ ﺒﺎﻷﻨﻅﻤﺔ ﻭﺍﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ‪.‬‬
‫‪ .5‬ﻗﺎﻤﺕ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺠﻤﻌﺎﺕ ﺍﻟﻌﻠﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﻬﻨﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺨﺼﺔ ﻓﻲ ﻤﺠﺎل ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﺔ ﺒﺘﺤﺩﻴﺩ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻷﺴﺱ ﻭﺍﻟﻤﺒﺎﺩﻯﺀ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻔﻀل ﺍﻻﺴﺘﻨﺎﺩ ﺇﻟﻴﻬﺎ ﻓﻲ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻭﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻭﻗﺩ ﺘﺒﻴﻥ ﻤﺩﻯ ﺍﻹﻟﺘﺯﺍﻡ ﺒﻪ ﻤﺼﺭﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻓﻲ ﺍﺘﺒﺎﻉ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﻭﺍﻟﻤﺒﺎﺩﻯﺀ ﻓﻲ ﺘﺴﻭﻴﺔ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺒﻴﺎﻥ ﻤﺩﻯ ﻤﺼﺩﺍﻗﻴﺔ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ‬
‫ﻋﻜﺱ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻭﺍﻟﺤﻘﻴﻘﺔ ﻷﺼﻭل ﻭﺍﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﻭﻋﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ‪.‬‬
‫‪143‬‬
‫‪ .6‬ﻴﻘﻭﻡ ﻤﺼﺭﻓﻲ ﺍﻟﺩﺍﺭﺴﺔ ﺒﺎﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺘﻬﺎ ﻭﺠﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻭﻤﺩﻯ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻹﻟﺘﺯﺍﻡ‬
‫ﻓﻲ ﺘﺤﺼﻴل ﺍﻟﺫﻤﻡ‪ ،‬ﻭﺘﻌﺘﺒﺭ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﻬﺎﻤﺔ ﻓﻲ ﻗﻴﺎﺱ ﻤﺩﻯ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺍﺴﺘﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺍﻤﻭﺍﻟﻬﻡ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﻭﺍﻟﺩﺍﺌﻨﻴﻥ ﻤﻌﺎﹰ ﻓﻨﻼﺤﻅ ﺍﻥ ﻤﺼﺭﻑ ﺩﺒﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻗﺎﻡ ﺒﺈﻋﺎﺩﺓ ﺠﺩﻭﻟﺔ ‪٪1.3‬‬
‫ﻤﻥ ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻷﺭﺼﺩﺓ ﺍﻟﻤﺩﻴﻨﺔ ﻓﻴﻤﺎ ﻗﺎﻡ ﻤﺼﺭﻑ ﺃﺒﻭﻅﺒﻲ ﺒﺠﺩﻭﻟﺔ ‪ ٪ 1.45‬ﻤﻥ ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻻﺭﺼﺩﺓ ﺍﻟﻤﺩﻴﻨﺔ‪.‬‬
‫‪ .7‬ﺘﻘﻭﻡ ﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﺩﺍﺭﺴﺔ ﻜﻭﻨﻬﺎ ﻤﺅﺴﺴﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻟﻬﺎ‪ ،‬ﻭﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﺘﺘﻌﺭﺽ ﻟﻬﺎ ﺤﻴﺙ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺩﺍﺭﺴﺔ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﻴﻭﻤﻲ ﻭﻤﺭﺍﺠﻌﺔ ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﻌﻤل ﻋﻠﻰ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﻤﺤﺎﻓﻅ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻭﻓﺭﺓ ﻟﺩﻴﻬﺎ ﺴﻌﻴﺎﹰ ﻟﻀﻤﺎﻥ ﺍﻟﻭﻓﺎﺀ ﺒﺎﻟﻤﺘﻁﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﻪ ﻭﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﻪ‪.‬‬
‫‪ .8‬ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﻘﺴﻴﻡ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺡ ﺇﻟﻰ ﻤﺠﻤﻭﻋﺎﺕ ﻤﻌﻴﺎﺭﻴﺔ ﺘﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻭﺠﻪ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ‬
‫ﻟﻠﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻟﻤﺭﺍﺩ ﺩﺭﺍﺴﺘﻬﺎ‪ ،‬ﺘﻡ ﻤﻼﺤﻅﺔ ﻤﺩﻯ ﺘﻔﺎﻭﺕ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﻭﺘﺄﺜﻴﺭﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﻗﻴﻡ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻓﻤﺎ ﻅﻬﺭ‬
‫ﺇﻴﺠﺎﺒﻴﺎﹰ ﻓﻲ ﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺠﺎﺀ ﺴﻠﺒﻲ ﻓﻲ ﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻭﻫﺫﺍ ﻤﺎﻴﺩل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﺍﺒﻁ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ‬
‫ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻓﺘﻘﻭﻡ ﺒﻴﻨﻬﻤﺎ ﻋﻼﻗﺔ ﻁﺭﺩﻴﺔ ﻓﻜﻠﻤﺎ ﺯﺍﺩ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻓﺈﻨﻪ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻔﺘﺭﺽ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺒﺸﻜل ﻏﻴﺭ ﻤﺒﺎﺸﺭ‪،‬‬
‫ﻭﻫﺫﺍ ﻤﺎﺘﻡ ﺍﻟﺘﺄﻜﻴﺩ ﻋﻠﻴﻪ ﻓﻲ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻭﺫﻟﻙ ﺒﺘﻭﻀﻴﺢ ﻓﻜﺭﺓ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺒﻪ ﻭﻀﺭﻭﺭﺓ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺫﻱ‬
‫ﻴﻭﺍﺠﻪ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻭﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻘﺒﻭل ﻤﻘﺎﺒل ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﺍﻟﺨ ﻭﺽ ﻓﻴﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ .9‬ﺍﺜﺒﺘﺕ ﺍﻻﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻭﺍﻓﻘﺔ ﻟﻠﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﻜﺎﻓﺔ ﺃﻨﻭﺍﻋﻬﺎ ﺍﻨﻬﺎ ﺒﺩﻴل ﺍﻤﻥ ﻭﻤﺜﺎﻟﻲ ﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻻﻤﻭﺍل‬
‫ﻹﻋﺘﺒﺎﺭﻫﺎ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺤﻘﻴﻘﺔ ﻭﺘﻨﺘﺞ ﺩﺨﻼﹰ ﺤﻘﻴﻘﻴ ﺎﹰ ﻗﻴﺎﺴﺎﹰ ﺒﺎﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﻭﻫﺫﺍ ﻤﺎ ﺍﺜﺒﺘﺘﻪ ﺍﻷﺯﻤﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﺍﻷﺨﻴﺭﻩ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﺼﻑ ﺒﺈﻗﺘﺼﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻴﺎﻡ ﻭﺍﻻﻤﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﺩﻋﺎ ﺍﻟﻜﺜﻴﺭ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺘﻔﻜﻴﺭ ﺒﺈﺘﺠﺎﻩ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‬
‫ﻭﻓﻕ ﻤﻨﻬﺞ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪.‬‬
‫‪144‬‬
‫ﺗﻮﺻﯿﺎت ا راﺳﺔ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺴﻴﻠﺔ ﻤﺘﻤﻴﺯﺓ ﺒﺎﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻭﺘﻜﻭﻴﻥ ﺴﻴﻭﻟﺔ ﻤﻨﺎﺴﺒﺔ ﻹﻗﺎﻤﺔ‬
‫ﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﻤﺘﻤﻴﺯﺓ‪ ،‬ﻭﻋﻠﻴﻪ ﻻﺒﺩ ﻤﻥ ﺇﻴﺠﺎﺩ ﺍﻟﺼﻴﻎ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺒﺔ ﻭﺍﻟﻘﻭﺍﻋﺩ ﻭﺍﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺒﺔ ﻭﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻟﻌﻤل ﺘﻠﻙ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻭﻀﻤﺎﻥ ﻤﺼﺩﺍﻗﻴﺘﻬﺎ ﻭﺸﻔﺎﻓﻴﺘﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﻻﺒﺩ ﻤﻥ ﺇﻗﺎﻤﺔ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻌﻠﻤﻴﺔ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﻭﺭﺸﺎﺕ ﺍﻟﻌﻤل ﺍﻟﺘﺩﺭﺒﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺸﺭﺡ ﻭﺘﻭﻀﻴﺢ‬
‫ﺍﻟﻤﺒﺎﺩﻯﺀ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﻹﺩﺨﺎﺭ ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ ﻤﻥ ﺍﺴﺎﻟﻴﺏ ﻭﻗﻭﺍﻋﺩ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻻﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻤﻴ‪‬ﺯ ﺒﻴﻥ‬
‫ﺍﻟﺤﻼل ﻭﺍﻟﺤﺭﺍﻡ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺇﺒﺠﺎﺩ ﺍﻟﺼﻴﻎ ﻭﺍﻟﻤﺭﺠﻌﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻟﺼﺎﺩﻗﺔ ﻭﺍﻟﻤﻭﺜﻭﻗﺔ ﻭﺍﻟﻘﺎﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺇﻴﺠﺎﺩ ﻭﺘﺒﻨﻲ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﻭﻡ‬
‫ﺒﻬﺎ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺴﻌﻴﺎﹰ ﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻕ ﻤﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻟﺤﻨﻴﻑ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺍﻟﺘﻌﻤﻕ ﻓﻲ ﺍﺩﻭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺤﺔ ﻭﺩﺭﺍﺴﺔ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺘﻁﺒﻴﻘﻬﺎ ﻭﻤﺩﻯ ﺍﻟﺠﺩﻭﻯ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‬
‫ﻭﺍﻹﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﻤﻨﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ .5‬ﺴﻌﻴﺎﹰ ﻟﻀﺒﻁ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺡ ﻻﺒﺩ ﻤﻥ ﺇﻴﺠﺎﺩ ﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻨﺎﻅﻤﺔ ﻭﻤﻭﺀﺘﻤﻨﻪ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺩﺍﺭﺴﺔ ﻭﺘﺤﺩﻴﺩ ﺒﻨﻭﺩ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ‬
‫ﻭﺇﻴﺠﺎﺩ ﺍﻟﺼﻴﻎ ﺍﻟﺘﻘﻨﻴﻪ ﺍﻟﻤﻼﺌﻤﺔ ﻟﻜل ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺠﻤﻭﻋﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺍﺴﺘﻨﺩ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ‪.‬‬
‫‪ .6‬ﻟﺩﻯ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﺩﻭﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻠﻌﺒﻪ ﺍﻹﻫﺘﻼﻙ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻡ ﻭﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻷﺩﺍﺀ ﻭﺍﻟﺭﺒﺤﻴﺔ ﻻﺒﺩ ﻤﻥ ﺍﺘﺒﺎﻉ ﺴﻴﺎﺴﺔ ﻤﻭﺤﺩﻩ ﻟﺩﻯ‬
‫ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻹﻫﺘﻼﻙ ﻟﻀﻤﺎﻥ ﺤﻴﺎﺩﻫﺎ‪ ،‬ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺍﻟﻰ ﺍﻴﺠﺎﺩ ﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻟﻠﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻟﺩﻭﺭﻱ ﻋﻥ‬
‫ﻁﺭﻴﻕ ﺇﻴﺠﺎﺩ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻘﺎﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﺼﺩﺍﺭ ﺠﺩﺍﻭل ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺤﻴﺎﺩﻴﺔ ﻟﻜل ﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻻﺼﻭل ﺘﺘﺴﻡ ﺒﺎﻟﻤﻭﻀﻭﻋﻴﺔ‬
‫ﻭﺍﻟﺤﻴﺎﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻡ ﻭﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺍﻻﻓﺼﺎﺡ‪.‬‬
‫‪ .7‬ﺘﻘﻭﻡ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻻﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﺈﻴﺩﺍﻉ ﺍﻻﻤﻭﺍل ﻭﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ ﺒﻬﺩﻑ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﻤﻨﻔﻌﺔ‪ ،‬ﻟﻜﻥ ﻻﺒﺩ ﻤﻥ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ‬
‫ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻭﺇﻴﺠﺎﺩ ﺼﻴﻐﺔ ﻤﻨﺎﺴﺒﺔ ﺍﻟﺘﺤﺭﻴﻙ ﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻭﺍﻟﺘﺄﻜﻴﺩ ﻋﻠﻰ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺇﻴﺠﺎﺩ ﺍﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻟﺘﻭﻀﻴﺢ‬
‫ﺴﻴﻭﻟﺔ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﻭﻗﺩﺭﺘﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﻓﺎﺀ ﺒﺈﻟﺘﺯﻤﺎﺘﻬﺎ ﻭﺨﺼﻭﺼﺎﹰ ﻓﻲ ﺤﺎل ﺍﻟﺩﺨﻭل ﻓﻲ ﻤﺠﺎل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻭﻋﺩﻡ ﺘﺤﺩﻴﺩ‬
‫ﻓﺘﺭﺓ ﺯﻤﻨﻴﺔ ﻹﺴﺘﺭﺩﺍﺩ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻭ ﺴﺩﺍﺩﻫﺎ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﻁﻠﺏ‪.‬‬
‫‪ .8‬ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺨﻁﺭﺓ ﻭﺫﺍﺕ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭﺓ ﻭﺘﺼﻨﻴﻔﻬﺎ ﻭﻓﻕ ﺩﺭﺠﺔ ﻤﺨﺎﻁﺭﺘﻬﺎ ﻤﻊ‬
‫ﺍﻹﺸﺎﺩﺓ ﺒﻀﺭﻭﺭﺓ ﺇﻴﺠﺎﺩ ﺼﻴﻎ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺘﻭﻀﺢ ﻓﻴﻬﺎ ﺠﻭﺍﻨﺏ ﺍﻟﺨﻁﺭ ﻭﺩﺭﺠﺎﺘﻪ ﻭﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺭﺘﺒﻁ ﺒﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ‬
‫ﻭﺇﻓﺴﺎﺡ ﺍﻟﻤﺠﺎل ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻲ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﺨﻭﺽ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻭ ﺇﺨﺘﻴﺎﺭ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﺩﻴل‪.‬‬
‫‪145‬‬
‫‪ .9‬ﺘﻘﻭﻡ ﻓﻜﺭﺓ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺇﻴﺠﺎﺩ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺫﺍﺕ ﺭﺍﺴﻤﺎل ﻤﺤﺩﺩ ﻭﻤﻘﺴﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﺴﻬﻡ ﻴﺘﻡ ﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺒﺫﻟﻙ ﻻﺒﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﺄﻜﻴﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻔﺼل ﺒﻴﻥ ﺍﻋﻤﺎل ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻭﺍﻋﻤﺎل ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﻭﺇﻴﺠﺎﺩ ﺍﻟﺼﻴﻎ‬
‫ﺍﻟﻤﺜﻠﻰ ﻓﻲ ﺍﻟﻔﺼل ﺴﻌﻴﺎﹰ ﻟﺘﻭﻀﻴﺢ ﻁﺭﻴﻘﺔ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻜﺔ ﻭﻁﺭﻴﻘﺔ ﺘﻭﺯﻴﻌﻬﺎ ﺒﺘﺠﻨﺏ ﺍﻟﺸﺒﻬﺎﺕ‪.‬‬
‫‪ .10‬ﻻﺒﺩ ﻤﻥ ﻀﻤﺎﻥ ﺇﻋﻼﻥ ﻨﺘﺎﺌﺞ ﺍﻋﻤﺎل ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻤﻨﻔﺼﻠﺔ ﻭﺇﻴﺠﺎﺩ ﺍﺴﺎﻟﻴﺏ ﻤﻭﺤﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﻨﺘﺎﺌﺞ ﺍﻻﻋﻤﺎل‬
‫ﻟﻀﻤﺎﻥ ﺤﻴﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻭﺤﺭﻴﺔ ﺍﻻﺨﺘﻴﺎﺭ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺒﺩﺍﺌل ﺍﻟﻤﺘﺎﺤﺔ‪.‬‬
‫‪ .11‬ﻤﻥ ﺨﻼل ﺩﺍﺭﺴﺔ ﺴﻭﻕ ﺩﺒﻲ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻭﺍﻟﺨﻭﺽ ﻓﻲ ﺍﻋﻤﺎل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻓﻴﻬﺎ ﻭﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﺴﺎﻟﻴﺏ ﻋﺭﻭﺽ ﺍﻟﺒﻴﻊ‬
‫ﻭﺃﻭﺍﻤﺭ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ‪ ،‬ﻴﺭﻯ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺍﻟﺤﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺎﺕ ﻓﻲ ﺘﻠﻙ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻋﻥ‬
‫ﻁﺭﻴﻕ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﺤﺩ ﺍﻻﺩﻨﻰ ﻭﺍﻻﻋﻠﻰ ﻟﻤﻌﺩل ﺘﻐﻴﻴﺭ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﻭﻀﻤﺎﻥ ﻋﺩﻡ ﺘﻜﺭﺍﺭ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻭﺫﻟﻙ ﻟﺘﺄﻤﻴﻥ ﻤﺼﺩﺍﻗﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‪ ،‬ﻭﺍﻷﺨﺫ ﺒﻌﻴﻥ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﺍﻟﺨﺒﺭﺓ ﺍﻟﻔﻨﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻀﻌﺔ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﻜﺜﻴﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﻭﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ‬
‫ﺨﺼﻭﺼﺎﹰ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺤﺩﻴﺜﺔ ﺍﻟﻭﻻﺩﺓ‪.‬‬
‫‪ .12‬ﺍﻟﺘﺄﻜﻴﺩ ﻋﻠﻰ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺍﻻﺨﺫ ﺒﻌﻴﻥ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﻤﺩﻯ ﺍﻹﻟﺘﺯﺍﻡ ﺒﺎﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻭﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻹﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﺩﻤﻬﺎ‬
‫ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭل ﺍﺴﻬﻤﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﺈﻋﺘﺒﺎﺭﻫﺎ ﺘﻘﺩﻡ ﺨﺩﻤﺔ ﻏﻴﺭ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﻟﻠﻤﺠﺘﻤﻊ‪.‬‬
‫اﻟﻤﻠﺤﻖ رﻗﻢ ‪/ 1 /‬‬
‫‪146‬‬
‫ﺗﺄﺳﯿﺲ اﻟﻤﺠﻤﻊ‬
‫ﺗﺄﺳﺲ ﻣﺠﻤﻊ اﻟﻔﻘﻪ اﻹﺳﻼﻣﻲ اﻟﺪوﻟﻲ ﺗﻨﻔﯿﺬا ﻟﻠﻘﺮار اﻟﺼﺎدر ﻋﻦ ﻣﺆﺗﻤﺮ اﻟﻘﻤﺔ اﻹﺳﻼﻣﻲ اﻟﺜﺎﻟﺚ "دورة ﻓﻠﺴﻄﯿﻦ واﻟﻘﺪس"‬
‫اﻟﻤﻨﻌﻘﺪ ﻓﻲ ﻣﻜﺔ اﻟﻤﻜﺮﻣﺔ ﺑﺎﻟﻤﻤﻠﻜﺔ اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ ﻓﻲ اﻟﻔﺘﺮة ﻣﻦ ‪ 22 – 19‬رﺑﯿﻊ اﻷول ‪1401‬ھـ )‪ 28 – 25‬ﺮﻳﺎﻨﻳ ‪1981‬م( ‪ ،‬و‬
‫ﻲﻠ ﺎﻣ‬
‫ﻤ ﻀ ﺪﻗ ‪:‬‬
‫"إﻧﺸﺎء ﻣﺠﻤﻊ ﻳﺴﻤﻰ‪) :‬ﻣﺠﻤﻊ اﻟﻔﻘﻪ اﻹﺳﻼﻣﻲ اﻟﺪوﻟﻲ(‪ ،‬ﻳﻜﻮن أﻋﻀﺎؤه ﻣﻦ اﻟﻔﻘﮫﺎء واﻟﻌﻠﻤﺎء واﻟﻤﻔﻜﺮﻳﻦ ﻓﻲ ﺷﺘﻰ ﻣﺠﺎﻻت‬
‫اﻟﻤﻌﺮﻓﺔ اﻟﻔﻘﮫﯿﺔ واﻟﺜﻘﺎﻓﯿﺔ واﻟﻌﻠﻤﯿﺔ واﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ ﻣﻦ ﻣﺨﺘﻠﻒ أﻧﺤﺎء اﻟﻌﺎﻟﻢ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻟﺪراﺳﺔ ﻣﺸﻜﻼت اﻟﺤﯿﺎة اﻟﻤﻌﺎﺻﺮة‬
‫واﻻﺟﺘﮫﺎد ﻓﯿﮫﺎ اﺟﺘﮫﺎدا أﺻﯿﻼ ﻓﺎﻋﻼ ﺑﮫﺪف ﺗﻘﺪﻳﻢ اﻟﺤﻠﻮل اﻟﻨﺎﺑﻌﺔ ﻣﻦ اﻟﺘﺮاث اﻹﺳﻼﻣﻲ واﻟﻤﻨﻔﺘﺤﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﻄﻮر اﻟﻔﻜﺮ اﻹﺳﻼﻣﻲ "‪.‬‬
‫واﻧﻄﻼﻗﺎ ﻣﻦ روح ﺑﻼغ ﻣﻜﺔ اﻟﻤﻜﺮﻣﺔ اﺗﺨﺬت ﻣﻨﻈﻤﺔ اﻟﻤﺆﺗﻤﺮ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﺟﻤﻠﺔ ﻣﻦ اﻹﺟﺮاءات اﻟﻘﺎﻧﻮﻧﯿﺔ واﻟﺘﻨﻔﯿﺬﻳﺔ ﺑﮫﺪف وﺿﻊ‬
‫اﻹطﺎر اﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻲ واﻹداري ﻟﺘﺤﻘﯿﻖ إرادة اﻟﻘﺎدة اﻟﻤﺴﻠﻤﯿﻦ ﺑﺈﻧﺸﺎء ﻣﺠﻤﻊ ﻟﻠﻔﻘﻪ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻳﻠﺘﻘﻲ ﻓﯿﻪ ﻓﻘﮫﺎء اﻷﻣﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‬
‫ﻟﺘﻘﺪﻳﻢ اﻹﺟﺎﺑﺎت واﻟﺤﻠﻮل اﻷﺻﯿﻠﺔ واﻟﻮاﻓﯿﺔ ﻋﻦ ﻛﻞ ﺳﺆال ﺗﻄﺮﺣﻪ ﻣﺴﺘﺠﺪات اﻟﺤﯿﺎة اﻟﻤﻌﺎﺻﺮة‪.‬‬
‫‪147‬‬
‫اﻟﻤﻠﺤﻖ رﻗﻢ ‪/ 2 /‬‬
‫اﻷﻋﻀﺎء‬
‫أذرﺑﯿﺠﺎن‬
‫‪1‬‬
‫ﺑﺮوﻓﯿﺴﻮر ﻣﺤﻤﺪ أﻟﯿﯿﻒ وﺳﺎم ﻣﺤﻤﺪ ﻋﻠﻲ‬
‫‪2‬‬
‫اﻟﺪﻛﺘﻮر ﻋﺒﺪاﻟﺴﻼم داود اﻟﻌﺒﺎدي‬
‫‪3‬‬
‫)ﻢﻟ ﻳﻌﯿﻦ ﺑﻌﺪ(‬
‫أﻓﻐﺎﻧﺴﺘﺎن‬
‫‪4‬‬
‫)ﻟﻢ ﻳﻌﯿﻦ ﺑﻌﺪ(‬
‫أﻟﺒﺎﻧﯿﺎ‬
‫‪5‬‬
‫ﻋﺰﻳﺰ ﺟﺎن ﻣﻨﺼﻮروف‬
‫‪6‬‬
‫اﻷﺳﺘﺎذ أﻧﺲ ﻋﺒﺪ اﻟﻨﻮر ﻛﺎﻟﯿﺴﺔ‬
‫‪7‬‬
‫ﻣﺤﻤﺪ ﻣﻄﺮ ﺳﺎﻟﻢ اﻟﻜﻌﺒﻲ‬
‫اﻹﻣﺎرات‬
‫‪8‬‬
‫)ﻟﻢ ﻳﻌﯿﻦ ﺑﻌﺪ(‬
‫إﻧﺪوﻧﺴﯿﺎ‬
‫‪9‬‬
‫آﻳﺔ ﷲ ﻣﺤﻤﺪ ﻋﻠﻲ اﻟﺘﺴﺨﯿﺮي‬
‫إﻳﺮان‬
‫‪10‬‬
‫اﻟﻘﺎﺿﻲ ﻣﺤﻤﺪ ﺗﻘﻲ اﻟﻌﺜﻤﺎﻧﻲ‬
‫اﻟﺒﺎﻛﺴﺘﺎن‬
‫‪11‬‬
‫ﻓﺮﻳﺪ ﻳﻌﻘﻮب ﻣﻔﺘﺎح‬
‫اﻟﺒﺤﺮﻳﻦ‬
‫‪12‬‬
‫اﻷﺳﺘﺎذ ﺳﮫﯿﻠﻲ ﺑﻦ ﺣﺎج ﻣﺤﻲ اﻟﺪﻳﻦ‬
‫ﺑﺮوﻧﺎي‬
‫‪13‬‬
‫أﺑﻮ اﻟﻜﻼم آزاد‬
‫‪14‬‬
‫اﻷﺳﺘﺎذ ﻓﺎﺗﯿﻮ ﺷﯿﺘﻮ‬
‫‪15‬‬
‫اﻟﺪﻛﺘﻮر أﺑﻮ ﺑﻜﺮ دوﻛﻮري‬
‫‪16‬‬
‫اﻟﺪﻛﺘﻮر ﺣﻤﯿﺪوف ذﻛﺮ ﷲ ﺻﻮﻓﯿﻒ‬
‫ﺗﺎﺟﻜﺴﺘﺎن‬
‫‪17‬‬
‫)ﻟﻢ ﻳﻌﯿﻦ ﺑﻌﺪ(‬
‫ﺗﺮﻛﻤﻨﺴﺘﺎن‬
‫‪18‬‬
‫اﻟﺒﺮوﻓﯿﺴﻮر ﺻﺎﻟﺢ طﻮغ‬
‫ﺗﺮﻛﯿﺎ‬
‫‪19‬‬
‫اﻷﺳﺘﺎذ ﺗﯿﺠﺎﻧﻲ ﺻﺎﺑﻮن ﺪﻤﺤﻣ‬
‫ﺗﺸﺎد‬
‫‪20‬‬
‫)ﻟﻢ ﻳﻌﯿﻦ ﺑﻌﺪ(‬
‫ﻮﺟﻮﺗ‬
‫‪21‬‬
‫اﻟﺸﯿﺦ ﻛﻤﺎل اﻟﺪﻳﻦ ﺟﻌﯿﻂ‬
‫ﺲﻧﻮﺗ‬
‫‪22‬‬
‫)ﻟﻢ ﻳﻌﯿﻦ ﺑﻌﺪ(‬
‫اﻟﺠﺎﺑﻮن‬
‫‪23‬‬
‫اﻟﺪﻛﺘﻮر ﻋﻤﺮ ﺟﺎه‬
‫ﺟﺎﻣﺒﯿﺎ‬
‫‪24‬‬
‫اﻟﺸﯿﺦ ﻋﺒﺪاﻟﺮﺣﻤﻦ ﺷﯿﺒﺎن‬
‫اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬
‫‪25‬‬
‫اﻟﺸﯿﺦ ھﺎرون ﺧﻠﯿﻒ ﺟﯿﻠﻲ‬
‫ﺟﯿﺒﻮﺗﻲ‬
‫‪26‬‬
‫اﻟﺸﯿﺦ اﻟﺪﻛﺘﻮر ﺻﺎﻟﺢ ﺑﻦ ﺣﻤﯿﺪ‬
‫اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ‬
‫‪27‬‬
‫اﻷﺳﺘﺎذ روﺣﺎن أﻣﺒﺎي‬
‫اﻟﺴﻨﻐﺎل‬
‫‪28‬‬
‫أ‪.‬د‪ .‬أﺣﻤﺪ ﺧﺎﻟﺪ ﺑﺎﺑﻜﺮ‬
‫اﻟﺴﻮدان‬
‫‪29‬‬
‫اﻟﺪﻛﺘﻮر ﻣﺤﻤﺪ ﻋﺒﺪاﻟﻠﻄﯿﻒ ﺻﺎﻟﺢ اﻟﻔﺮﻓﻮر‬
‫‪30‬‬
‫)ﻟﻢ ﻳﻌﯿﻦ ﺑﻌﺪ(‬
‫ﺳﻮرﻳﻨﺎم‬
‫‪31‬‬
‫)ﻟﻢ ﻳﻌﯿﻦ ﺑﻌﺪ(‬
‫ﺳﯿﺮاﻟﯿﻮن‬
‫اﻷردن‬
‫أوزﺑﻜﺴﺘﺎن‬
‫أوﻏﻨﺪا‬
‫ﺑﻨﺠﻼدﻳﺶ‬
‫ﺑﻨﯿﻦ‬
‫ﺑﻮرﻛﯿﻨﺎ ﻓﺎﺳﻮ‬
‫ﺳﻮرﻳﺎ‬
‫‪148‬‬
‫اﻟﺼﻮﻣﺎل‬
‫‪32‬‬
‫اﻟﺸﯿﺦ ﻣﺤﻤﺪ ﺣﺎج ﻳﻮﺳﻒ أﺣﻤﺪ‬
‫‪33‬‬
‫)ﻟﻢ ﻳﻌﯿﻦ ﺑﻌﺪ(‬
‫‪34‬‬
‫اﻟﺸﯿﺦ أﺣﻤﺪ ﺑﻦ ﺣﻤﺪ ﺑﻦ ﺳﻠﯿﻤﺎن اﻟﺨﻠﯿﻠﻲ‬
‫‪35‬‬
‫)ﻢﻟ ﻳﻌﯿﻦ ﺑﻌﺪ(‬
‫ﺎﻧﺎﻳﻮﻏ‬
‫‪36‬‬
‫اﻷﺳﺘﺎذ اﻟﺪﻛﺘﻮر ﻗﻄﺐ ﻣﺼﻄﻔﻰ ﺳﺎﻧﻮ‬
‫ﻏﯿﻨﯿﺎ‬
‫‪37‬‬
‫)ﻟﻢ ﻳﻌﯿﻦ ﺑﻌﺪ(‬
‫‪38‬‬
‫ﻣﺤﻤﺪ أﺣﻤﺪ ﺣﺴﯿﻦ‬
‫‪39‬‬
‫)ﻟﻢ ﻳﻌﯿﻦ ﺑﻌﺪ(‬
‫‪40‬‬
‫اﻟﺸﯿﺦ ﺛﻘﯿﻞ ﺑﻦ ﺳﺎﻳﺮ زﻳﺪ اﻟﺸﻤﺮي‬
‫‪41‬‬
‫اﻷﺳﺘﺎذ طﺎھﺮ أﺣﻤﺪ ﻣﻮﻻﻧﺎ‬
‫‪42‬‬
‫)ﻟﻢ ﻳﻌﯿﻦ ﺑﻌﺪ(‬
‫‪43‬‬
‫اﻟﺸﯿﺦ ﻣﺤﻤﻮد ﻣﺎل ﺑﻜﺮي‬
‫‪44‬‬
‫)ﻟﻢ ﻳﻌﯿﻦ ﺑﻌﺪ(‬
‫‪45‬‬
‫اﻟﺪﻛﺘﻮر ﻋﺠﯿﻞ ﺟﺎﺳﻢ اﻟﻨﺸﻤﻲ‬
‫‪46‬‬
‫اﻟﺸﯿﺦ ﺧﻠﯿﻞ ﻣﺤﻲ اﻟﺪﻳﻦ اﻟﻤﯿﺲ‬
‫ﻟﺒﻨﺎن‬
‫‪47‬‬
‫اﻟﺪﻛﺘﻮر إﺑﺮاھﯿﻢ ﺑﺸﯿﺮ اﻟﻐﻮﻳﻞ‬
‫ﻟﯿﺒﯿﺎ‬
‫‪48‬‬
‫اﻟﺸﯿﺦ ﻣﺤﻤﺪ رﺷﯿﺪ إﺑﺮاھﯿﻢ‬
‫اﻟﻤﺎﻟﺪﻳﻒ‬
‫‪49‬‬
‫اﻷﺳﺘﺎذ ﺳﯿﺪي ﻣﺤﻤﺪ ﻳﻮﺳﻒ ﺟﯿﺮي‬
‫ﻲﻟﺎﻣ‬
‫‪50‬‬
‫اﻷﺳﺘﺎذ داﺗﻮ ﻋﺒﺪاﻟﺸﻜﻮر ﺣﺎج ﺣﺴﯿﻦ‬
‫ﻣﺎﻟﯿﺰﻳﺎ‬
‫‪51‬‬
‫اﻟﺪﻛﺘﻮر ﻋﻠﻲ ﺟﻤﻌﺔ‬
‫‪52‬‬
‫اﻟﺪﻛﺘﻮر ﺣﻤﺪاﺗﻲ ﺷﺒﯿﮫﻨﺎ ﻣﺎء اﻟﻌﯿﻨﯿﻦ‬
‫اﻟﻤﻐﺮب‬
‫‪53‬‬
‫اﻟﺸﯿﺦ ﻣﺤﻤﺪ ﺳﺎﻟﻢ ﺑﻦ ﻋﺒﺪ اﻟﻮدود‬
‫ﻣﻮرﻳﺘﺎﻧﯿﺎ‬
‫‪54‬‬
‫)ﻟﻢ ﻳﻌﯿﻦ ﺑﻌﺪ(‬
‫ﻣﻮزﻣﺒﯿﻖ‬
‫‪55‬‬
‫اﻷﺳﺘﺎذ ﻣﺤﻤﺪ ﻋﻠﻲ ﻋﺒﺪﷲ‬
‫اﻟﻨﯿﺠﺮ‬
‫‪56‬‬
‫اﻟﺸﯿﺦ أﺣﻤﺪ ﺳﻌﯿﺪ ﻗﻠﺪﻧﺸﻲ‬
‫ﻧﯿﺠﯿﺮﻳﺎ‬
‫‪57‬‬
‫اﻟﺸﯿﺦ ﻣﺤﻤﺪ ﻋﺒﺪه ﻋﻤﺮ‬
‫اﻟﯿﻤﻦ‬
‫اﻟﻌﺮاق‬
‫ﺳﻠﻄﻨﺔ ﻋُﻤﺎن‬
‫ﻏﯿﻨﯿﺎ ﺑﯿﺴﺎو‬
‫ﻓﻠﺴﻄﯿﻦ‬
‫ﻗﺮﻗﯿﺰﻳﺎ‬
‫ﺮﻄﻗ‬
‫اﻟﻘﻤﺮ اﻻﺗﺤﺎدﻳﺔ‬
‫ﻛﺎزاﺧﺴﺘﺎن‬
‫اﻟﻜﺎﻣﯿﺮون‬
‫ﻛﻮت دي ﻓﻮار‬
‫اﻟﻜﻮﻳﺖ‬
‫ﺮﺼﻣ‬
‫اﻟﻤﻠﺤﻖ رﻗﻢ ‪/ 3 /‬‬
‫‪149‬‬
‫ﺑﺴﻢ ﷲ اﻟﺮﺣﻤﻦ اﻟﺮﺣﯿﻢ‬
‫اﻟﺤﻤﺪ‬
‫رب اﻟﻌﺎﻟﻤﯿﻦ واﻟﺼﻼة واﻟﺴﻼم ﻋﻠﻰ ﺳﯿﺪﻧﺎ ﻣﺤﻤﺪ ﺧﺎﺗﻢ اﻟﻨﺒﯿﯿﻦ وﻋﻠﻰ آﻟﻪ وﺻﺤﺒﻪ أﺟﻤﻌﯿﻦ‬
‫ﻗﺮار رﻗﻢ‪:‬‬
‫‪[1](7/1) 63‬‬
‫ﺑﺸﺄن‬
‫اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬
‫إن ﻣﺠﻠﺲ ﻣﺠﻤﻊ اﻟﻔﻘﻪ اﻹﺳﻼﻣﻲ اﻟﺪوﻟﻲ اﻟﻤﻨﻌﻘﺪ ﻓﻲ دورة ﻣﺆﺗﻤﺮه اﻟﺴﺎﺑﻊ ﺑﺠﺪة ﻓﻲ اﻟﻤﻤﻠﻜﺔ اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ ﻣـﻦ ‪-7‬‬
‫‪ 12‬ذي اﻟﻘﻌﺪة ‪ 1412‬اﻟﻤﻮاﻓﻖ ‪ 14 – 9‬أﻳﺎر )ﻮ ﻳﺎﻣ( ‪1992‬م‪،‬‬
‫ﺑﻌﺪ اطﻼﻋﻪ ﻋﻠﻰ اﻟﺒﺤﻮث اﻟﻮاردة إﻟﻰ اﻟﻤﺠﻤﻊ ﺑﺨﺼﻮص ﻣﻮﺿﻮع‪" :‬اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ" اﻷﺳـﮫﻢ‪ ،‬اﻻﺧﺘﯿـﺎرات‪ ،‬اﻟﺴـﻠﻊ‪ ،‬ﺑﻄﺎﻗـﺔ‬
‫اﻻﺋﺘﻤﺎن‪،‬‬
‫وﺑﻌﺪ اﺳﺘﻤﺎﻋﻪ إﻟﻰ اﻟﻤﻨﺎﻗﺸﺎت اﻟﺘﻲ دارت ﺣﻮﻟﻪ‪،‬‬
‫ﻗﺮر ﻣﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬
‫أو ﻻ ً ‪ :‬اﻷﺳﮫﻢ‪:‬‬
‫‪.1‬‬
‫اﻹﺳﮫﺎم ﻓﻲ اﻟﺸﺮﻛﺎت‪:‬‬
‫أ‪-‬‬
‫ﺑﻤﺎ أن اﻷﺻﻞ ﻓﻲ اﻟﻤﻌﺎﻣﻼت اﻟﺤﻞ ﻓﺈن ﺗﺄﺳﯿﺲ ﺷﺮﻛﺔ ﻣﺴﺎھﻤﺔ ذات أﻏﺮاض وأﻧﺸﻄﺔ ﻣﺸـﺮوﻋﺔ أﻣـﺮ‬
‫ﺰ ﺋﺎﺟ‪.‬‬
‫ب‪-‬‬
‫ﻻ ﺧــﻼف ﻓــﻲ ﺣﺮﻣــﺔ اﻹﺳــﮫﺎم ﻓــﻲ ﺷــﺮﻛﺎت ﻏﺮﺿــﮫﺎ اﻷﺳﺎﺳــﻲ ﻣﺤــﺮم‪ ،‬ﻛﺎﻟﺘﻌﺎﻣــﻞ ﺑﺎﻟﺮﺑــﺎ أو إﻧﺘــﺎج‬
‫اﻟﻤﺤﺮﻣﺎت أو اﻟﻤﺘﺎﺟﺮة ﺑﮫﺎ‪.‬‬
‫ج ‪ -‬اﻷﺻﻞ ﺣﺮﻣﺔ اﻹﺳﮫﺎم ﻓﻲ ﺷﺮﻛﺎت ﺗﺘﻌﺎﻣﻞ أﺣﯿﺎﻧ ﺎً ﺑﺎﻟﻤﺤﺮﻣﺎت‪ ،‬ﻛﺎﻟﺮﺑﺎ وﻧﺤﻮه‪ ،‬ﺑـﺎﻟﺮﻏﻢ ﻣـﻦ أن أﻧﺸـﻄﺘﮫﺎ اﻷﺳﺎﺳـﯿﺔ‬
‫ﻣﺸﺮوﻋﺔ]‪.[2‬‬
‫‪.2‬‬
‫ﺿﻤﺎن اﻹﺻﺪار ) ‪:( UNDERWRITING‬‬
‫ﺿﻤﺎن اﻹﺻﺪار‪ :‬ھﻮ اﻻﺗﻔﺎق ﻋﻨﺪ ﺗﺄﺳﯿﺲ ﺷﺮﻛﺔ ﻣﻊ ﻣﻦ ﻳﻠﺘﺰم ﺑﻀﻤﺎن ﺟﻤﯿـﻊ اﻹﺻـﺪار ﻣـﻦ اﻷﺳـﮫﻢ‪ ،‬أو ﺟـﺰء ﻣـﻦ‬
‫ذﻟﻚ اﻹﺻﺪار‪ ،‬وھﻮ ﺗﻌﮫﺪ ﻣﻦ اﻟﻤﻠﺘﺰم ﺑﺎﻻﻛﺘﺘﺎب ﻓﻲ ﻛﻞ ﻣﺎ ﺗﺒﻘﻰ ﻣﻤﺎ ﻟﻢ ﻳﻜﺘﺘﺐ ﻓﯿﻪ ﻏﯿﺮه‪ ،‬وھﺬا ﻻ ﻣـﺎﻧﻊ ﻣﻨـﻪ ﺷـﺮﻋ ﺎً‪،‬‬
‫إذا ﻛﺎن ﺗﻌﮫﺪ اﻟﻤﻠﺘﺰم ﺑﺎﻻﻛﺘﺘﺎب ﺑﺎﻟﻘﯿﻤﺔ اﻻﺳﻤﯿﺔ ﺑﺪون ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻟﻘﺎء اﻟﺘﻌﮫﺪ‪ ،‬وﻳﺠﻮز أن ﻳﺤﺼﻞ اﻟﻤﻠﺘﺰم ﻋﻠﻦ ﻋ ﻞﺑﺎ ﻣ ﻰ‬
‫ﻋﻤﻞ ﻳﺆدﻳﻪ – ﻏﯿﺮ اﻟﻀﻤﺎن – ﻣﺜﻞ إﻋﺪاد اﻟﺪراﺳﺎت أو ﺗﺴﻮﻳﻖ اﻷﺳﮫﻢ‪.‬‬
‫‪.3‬‬
‫ﺗﻘﺴﯿﻂ ﺳﺪاد ﻗﯿﻤﺔ اﻟﺴﮫﻢ ﻋﻨﺪ اﻻﻛﺘﺘﺎب‪:‬‬
‫ﻻ ﻣﺎﻧﻊ ﺷﺮﻋ ﺎً ﻣﻦ أداء ﻗﺴﻂ ﻣﻦ ﻗﯿﻤﺔ اﻟﺴﮫﻢ اﻟﻤﻜﺘﺘﺐ ﻓﯿﻪ‪ ،‬وﺗﺄﺟﯿﻞ ﺳﺪاد ﺑﻘﯿـﺔ اﻷﻗﺴـﺎط‪ ،‬ﻷن ذﻟـﻚ ﻳﻌﺘﺒـﺮ ﻣـﻦ‬
‫اﻻﺷﺘﺮاك ﺑﻤﺎ ﻋﺠﻞ دﻓﻌﻪ‪ ،‬واﻟﺘﻮاﻋﺪ ﻋﻠﻰ زﻳـﺎدة رأس اﻟﻤـﺎل‪ ،‬وﻻ ﻳﺘﺮﺗـﺐ ﻋﻠـﻰ ذﻟـﻚ ﻣﺤـﺬور ﻷن ھـﺬا ﻳﺸـﻤﻞ ﺟﻤﯿـﻊ‬
‫‪150‬‬
‫اﻷﺳﮫﻢ‪ ،‬وﺗﻈﻞ ﻣﺴﺆوﻟﯿﺔ اﻟﺸﺮﻛﺔ ﺑﻜﺎﻣﻞ رأس ﻣﺎﻟﮫﺎ اﻟﻤﻌﻠﻦ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻐﯿﺮ‪ ،‬ﻷﻧﻪ ھﻮ اﻟﻘﺪر اﻟﺬي ﺣﺼﻞ اﻟﻌﻠﻢ واﻟﺮﺿـﺎ‬
‫ﺑﻪ ﻣﻦ اﻟﻤﺘﻌﺎﻣﻠﯿﻦ ﻣﻊ اﻟﺸﺮﻛﺔ‪.‬‬
‫‪.4‬‬
‫اﻟﺴﮫﻢ ﻟﺤﺎﻣﻠﻪ‪:‬‬
‫ﺑﻤﺎ أن اﻟﻤﺒﯿﻊ ﻓﻲ )اﻟﺴﮫﻢ ﻟﺤﺎﻣﻠﻪ( ھﻮ ﺣﺼﺔ ﺷﺎﺋﻌﺔ ﻓـﻲ ﻣﻮﺟـﻮدات اﻟﺸـﺮﻛﺔ وأن ﺷـﮫﺎدة اﻟﺴـﮫﻢ ھـﻲ وﺛﯿﻘـﺔ‬
‫ﻹﺛﺒﺎت ھﺬا اﻻﺳﺘﺤﻘﺎق ﻓﻲ اﻟﺤﺼﺔ ﻓﻼ ﻣﺎﻧﻊ ﺷﺮﻋﺎً ﻣﻦ إﺻﺪار أﺳﮫﻢ ﻓﻲ اﻟﺸﺮﻛﺔ ﺑﮫﺬه اﻟﻄﺮﻳﻘﺔ وﺗﺪاوﻟﮫﺎ‪.‬‬
‫‪ .5‬ﻣﺤﻞ اﻟﻌﻘﺪ ﻓﻲ ﺑﯿﻊ اﻟﺴﮫﻢ‪:‬‬
‫إن اﻟﻤﺤﻞ اﻟﻤﺘﻌﺎﻗﺪ ﻋﻠﯿﻪ ﻓﻲ ﺑﯿﻊ اﻟﺴﮫﻢ ھﻮ اﻟﺤﺼﺔ اﻟﺸﺎﺋﻌﺔ ﻣـﻦ أﺻـﻮل اﻟﺸـﺮﻛﺔ وﺷـﮫﺎدة اﻟﺴـﮫﻢ ﻋﺒـﺎرة ﻋـﻦ‬
‫وﺛﯿﻘﺔ ﻟﻠﺤﻖ ﻓﻲ ﺗﻠﻚ اﻟﺤﺼﺔ‪.‬‬
‫‪.6‬‬
‫اﻷﺳﮫﻢ اﻟﻤﻤﺘﺎزة‪:‬‬
‫ﻻ ﻳﺠﻮز إﺻﺪار أﺳﮫﻢ ﻣﻤﺘﺎزة‪ ،‬ﻟﮫﺎ ﺧﺼﺎﺋﺺ ﻣﺎﻟﯿﺔ ﺗﺆدي إﻟﻰ ﺿﻤﺎن رأس اﻟﻤﺎل أو ﺿﻤﺎن ﻗﺪر ﻣﻦ اﻟﺮﺑﺢ أو ﺗﻘـﺪﻳﻤﮫﺎ‬
‫ﻋﻨﺪ اﻟﺘﺼﻔﯿﺔ‪ ،‬أو ﻋﻨﺪ ﺗﻮزﻳﻊ اﻷرﺑﺎح‪.‬‬
‫وﻳﺠﻮز إﻋﻄﺎء ﺑﻌﺾ اﻷﺳﮫﻢ ﺧﺼﺎﺋﺺ ﺗﺘﻌﻠﻖ ﺑﺎﻷﻣﻮر اﻹﺟﺮاﺋﯿﺔ أو اﻹدارﻳﺔ‪.‬‬
‫‪.7‬‬
‫اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﻓﻲ اﻷﺳﮫﻢ ﺑﻄﺮق رﺑﻮﻳﺔ‪:‬‬
‫أ ‪ -‬ﻻ ﻳﺠﻮز ﺷﺮاء اﻟﺴﮫﻢ ﺑﻘﺮض رﺑﻮي ﻳﻘﺪﻣﻪ اﻟﺴﻤﺴﺎر أو ﻏﯿـﺮه ﻟﻠﻤﺸـﺘﺮى ﻟﻘـﺎء رھـﻦ اﻟﺴـﮫﻢ‪ ،‬ﻟﻤـﺎ ﻓـﻲ ذﻟـﻚ ﻣـﻦ‬
‫اﻟﻤﺮاﺑــﺎة وﺗﻮﺛﯿﻘﮫــﺎ ﺑــﺎﻟﺮھﻦ وھﻤــﺎ ﻣــﻦ اﻷﻋﻤــﺎل اﻟﻤﺤﺮﻣــﺔ ﺑــﺎﻟﻨﺺ ﻋﻠــﻰ ﻟﻌــﻦ آﻛــﻞ اﻟﺮﺑــﺎ وﻣﻮﻛﻠــﻪ وﻛﺎﺗﺒــﻪ‬
‫وﺷﺎھﺪﻳﻪ‪.‬‬
‫ب ‪ -‬ﻻ ﻳﺠﻮز أﻳﻀﺎً ﺑﯿﻊ ﺳﮫﻢ ﻻ ﻳﻤﻠﻜﻪ اﻟﺒﺎﺋﻊ وإﻧﻤﺎ ﻳﺘﻠﻘﻰ وﻋﺪاً ﻣﻦ اﻟﺴﻤﺴـﺎر ﺑﺈﻗﺮاﺿـﻪ اﻟﺴـﮫﻢ ﻓـﻲ ﻣﻮﻋـﺪ اﻟﺘﺴـﻠﯿﻢ‪،‬‬
‫ﻷﻧﻪ ﻣﻦ ﺑﯿﻊ ﻣﺎ ﻻ ﻳﻤﻠﻚ اﻟﺒﺎﺋﻊ‪ ،‬وﻳﻘﻮى اﻟﻤﻨـﻊ إذا اﺷـﺘﺮط إﻗﺒـﺎض اﻟـﺜﻤﻦ ﻟﻠﺴﻤﺴـﺎر ﻟﯿﻨﺘﻔـﻊ ﺑـﻪ ﺑﺈﻳﺪاﻋـﻪ‬
‫ﺑﻔﺎﺋﺪة ﻟﻠﺤﺼﻮل ﻋﻠﻰ ﻣﻘﺎﺑﻞ اﻹﻗﺮاض‪.‬‬
‫‪.8‬‬
‫ﺑﯿﻊ اﻟﺴﮫﻢ أو رھﻨﻪ‪:‬‬
‫ﻳﺠﻮز ﺑﯿﻊ اﻟﺴﮫﻢ أو رھﻨﻪ ﻣﻊ ﻣﺮاﻋﺎة ﻣﺎ ﻳﻘﻀﻲ ﺑﻪ ﻧﻈﺎم اﻟﺸﺮﻛﺔ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﻟـﻮ ﺗﻀـﻤﻦ اﻟﻨﻈـﺎم ﺗﺴـﻮﻳﻎ اﻟﺒﯿـﻊ ﻣﻄﻠﻘـ ﺎً أو‬
‫ﻣﺸﺮوطﺎً ﺑﻤﺮاﻋﺎة أوﻟﻮﻳﺔ اﻟﻤﺴﺎھﻤﯿﻦ اﻟﻘﺪاﻣﻰ ﻓﻲ اﻟﺸﺮاء‪ ،‬وﻛﺬﻟﻚ ﻳﻌﺘﺒﺮ اﻟﻨﺺ ﻓﻲ اﻟﻨﻈﺎم ﻋﻠـﻰ إﻣﻜـﺎن اﻟـﺮھﻦ ﻣـﻦ‬
‫اﻟﺸﺮﻛﺎء ﺑﺮھﻦ اﻟﺤﺼﺔ اﻟﻤﺸﺎﻋﺔ ‪.‬‬
‫‪.9‬‬
‫إﺻﺪار أﺳﮫﻢ ﻣﻊ رﺳﻮم إﺻﺪار‪:‬‬
‫إن إﺿﺎﻓﺔ ﻧﺴﺒﺔ ﻣﻌﯿﻨﺔ ﻣﻊ ﻗﯿﻤﺔ اﻟﺴﮫﻢ‪ ،‬ﻟﺘﻐﻄﯿﺔ ﻣﺼﺎرﻳﻒ اﻹﺻﺪار‪ ،‬ﻻ ﻣﺎﻧﻊ ﻣﻨﮫـﺎ ﺷـﺮﻋﺎً ﻣـﺎ داﻣـﺖ ھـﺬه اﻟﻨﺴـﺒﺔ‬
‫◌ ﺎﺒﺳﺎﻣﻨ ‪.‬‬
‫ﻣﻘﺪرة ﺗﻘﺪﻳﺮاًً‬
‫‪.10‬‬
‫إﺻﺪار أﺳﮫﻢ ﺑﻌﻼوة إﺻﺪار أو ﺣﺴﻢ )ﻢﺼﺧ( إﺻﺪار‪:‬‬
‫ﻳﺠﻮز إﺻﺪار أﺳﮫﻢ ﺟﺪﻳﺪة ﻟﺰﻳﺎدة رأس ﻣﺎل اﻟﺸﺮﻛﺔ إذا أﺻﺪرت ﺑﺎﻟﻘﯿﻤﺔ اﻟﺤﺎﺿﺮة ﻟﻸﺳﮫﻢ اﻟﻘﺪﻳﻤﺔ ﺣﺴـﺐ ﺗﻘـﻮﻳﻢ‬
‫اﻟﺨﺒﺮاء ﻷﺻﻮل اﻟﺸﺮﻛﺔ‪ ،‬أو ﺑﺎﻟﻘﯿﻤﺔ اﻟﺴﻮﻗﯿﺔ‪.‬‬
‫‪ .11‬ﺿﻤﺎن اﻟﺸﺮﻛﺔ ﺷﺮاء اﻷﺳﮫﻢ‪:‬‬
‫ﻳﺮى اﻟﻤﺠﻠﺲ ﺗﺄﺟﯿﻞ إﺻﺪار ﻗﺮار ﻓﻲ ھﺬا اﻟﻤﻮﺿﻮع ﻟﺪورة ﻗﺎدﻣﺔ ﻟﻤﺰﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﺒﺤﺚ واﻟﺪراﺳﺔ‪.‬‬
‫‪ .12‬ﺗﺤﺪﻳﺪ ﻣﺴﺆوﻟﯿﺔ اﻟﺸﺮﻛﺔ اﻟﻤﺴﺎھﻤﺔ اﻟﻤﺤﺪودة‪:‬‬
‫‪151‬‬
‫ﻻ ﻣﺎﻧﻊ ﺷﺮﻋ ﺎً ﻣﻦ إﻧﺸﺎء ﺷﺮﻛﺔ ﻣﺴﺎھﻤﺔ ذات ﻣﺴﺆوﻟﯿﺔ ﻣﺤﺪودة ﺑﺮأس ﻣﺎﻟﮫﺎ‪ ،‬ﻷن ذﻟـﻚ ﻣﻌﻠـﻮم ﻟﻠﻤﺘﻌـﺎﻣﻠﯿﻦ ﻣـﻊ‬
‫اﻟﺸﺮﻛﺔ وﺑﺤﺼﻮل اﻟﻌﻠﻢ ﻳﻨﺘﻔﻲ اﻟﻐﺮر ﻋﻤﻦ ﻳﺘﻌﺎﻣﻞ ﻣﻊ اﻟﺸﺮﻛﺔ‪.‬‬
‫ﻛﻤﺎ ﻻ ﻣﺎﻧﻊ ﺷﺮﻋﺎً ﻣﻦ أن ﺗﻜﻮن ﻣﺴﺆوﻟﯿﺔ ﺑﻌﺾ اﻟﻤﺴﺎھﻤﯿﻦ ﻏﯿﺮ ﻣﺤـﺪودة ﺑﺎﻟﻨﺴـﺒﺔ ﻟﻠـﺪاﺋﻨﯿﻦ ﺑـﺪون ﻣﻘﺎﺑـﻞ ﻟﻘـﺎء‬
‫ھﺬا اﻻﻟﺘﺰام‪ .‬وھﻲ اﻟﺸﺮﻛﺎت اﻟﺘﻲ ﻓﯿﮫﺎ ﺷﺮﻛﺎء ﻣﺘﻀﺎﻣﻨﻮن وﺷﺮﻛﺎء ﻣﺤﺪودو اﻟﻤﺴﺆوﻟﯿﺔ‪.‬‬
‫‪ .13‬ﺣﺼﺮ ﺗﺪاول اﻷﺳﮫﻢ ﺑﺴﻤﺎ ﺳﺮة ﻣﺮﺧﺼﯿﻦ‪ ،‬واﺷﺘﺮاط رﺳﻮم ﻟﻠﺘﻌﺎﻣﻞ ﻓﻲ أﺳﻮاﻗﮫﺎ‪:‬‬
‫ﺳﻤﺎﺳﺮة ﻣﺨﺼﻮﺻﯿﻦ ﻳﺠﻮز ﻟﻠﺠﮫﺎت اﻟﺮﺳﻤﯿﺔ اﻟﻤﺨﺘﺼﺔ أن ﺗـﻨﻈﻢ ﺗـﺪاول ﺑﻌـﺾ اﻷﺳـﮫﻢ ﺑـﺄن ﻻ ﻳـﺘﻢ إﻻ ﺑﻮاﺳـﻄﺔ‬
‫وﻣﺮﺧﺼﯿﻦ ﺑﺬﻟﻚ اﻟﻌﻤﻞ ﻷن ھﺬا ﻣﻦ اﻟﺘﺼﺮﻓﺎت اﻟﺮﺳﻤﯿﺔ اﻟﻤﺤﻘﻘﺔ ﻟﻤﺼﺎﻟﺢ ﻣﺸﺮوﻋﺔ‪.‬‬
‫وﻛﺬﻟﻚ ﻳﺠﻮز اﺷﺘﺮاط رﺳﻮم ﻟﻌﻀـﻮﻳﺔ اﻟﻤﺘﻌﺎﻣـﻞ ﻓـﻲ اﻷﺳـﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿـﺔ ﻷن ھـﺬا ﻣـﻦ اﻷﻣـﻮر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﯿـﺔ اﻟﻤﻨﻮطـﺔ‬
‫ﺑﺘﺤﻘﯿﻖ اﻟﻤﺼﺎﻟﺢ اﻟﻤﺸﺮوﻋﺔ‪.‬‬
‫‪ .14‬ﺣﻖ اﻷوﻟﻮﻳﺔ‪:‬‬
‫ﻳﺮى اﻟﻤﺠﻠﺲ ﺗﺄﺟﯿﻞ اﻟﺒﺖ ﻓﻲ ھﺬا اﻟﻤﻮﺿﻮع إﻟﻰ دورة ﻗﺎدﻣﺔ ﻟﻤﺰﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﺒﺤﺚ واﻟﺪراﺳﺔ‪.‬‬
‫‪.15‬‬
‫ﺷﮫﺎدة ﺣﻖ اﻟﺘﻤﻠﻚ‪:‬‬
‫ﻳﺮى اﻟﻤﺠﻠﺲ ﺗﺄﺟﯿﻞ اﻟﺒﺖ ﻓﻲ ھﺬا اﻟﻤﻮﺿﻮع إﻟﻰ دورة ﻗﺎدﻣﺔ ﻟﻤﺰﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﺒﺤﺚ واﻟﺪراﺳﺔ‪.‬‬
‫ﺛﺎﻧﯿﺎ ً ‪ :‬اﻻﺧﺘﯿﺎرات‪:‬‬
‫ﺻﻮرة ﻋﻘﻮد اﻻﺧﺘﯿﺎرات‪:‬‬
‫أ‪-‬‬
‫إن اﻟﻤﻘﺼﻮد ﺑﻌﻘﻮد اﻻﺧﺘﯿﺎرات اﻻﻋﺘﯿﺎض ﻋﻦ اﻻﻟﺘﺰام ﺑﺒﯿﻊ ﺷﻲء ﻣﺤﺪد ﻣﻮﺻﻮف أو ﺷﺮاﺋﻪ ﺑﺴﻌﺮ ﻣﺤﺪد ﺧﻼل ﻓﺘـﺮة‬
‫زﻣﻨﯿﺔ ﻣﻌﯿﻨﺔ أوﻓﻲ وﻗﺖ ﻣﻌﯿﻦ إﻣﺎ ﻣﺒﺎﺷﺮة أو ﻣﻦ ﺧﻼل ھﯿﺌﺔ ﺿﺎﻣﻨﺔ ﻟﺤﻘﻮق اﻟﻄﺮﻓﯿﻦ‪.‬‬
‫ﺣﻜﻤﮫﺎ اﻟﺸﺮﻋﻲ‪:‬‬
‫ب‪-‬‬
‫إن ﻋﻘﻮد اﻻﺧﺘﯿﺎرات – ﻛﻤﺎ ﺗﺠﺮي اﻟﯿﻮم ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻌﺎﻟﻤﯿﺔ – ھـﻲ ﻋﻘـﻮد ﻣﺴـﺘﺤﺪﺛﺔ ﻻ ﺗﻨﻀـﻮي ﺗﺤـﺖ‬
‫أي ﻋﻘﺪ ﻣﻦ اﻟﻌﻘﻮد اﻟﺸﺮﻋﯿﺔ اﻟﻤﺴﻤﺎة‪.‬‬
‫وﺑﻤﺎ أن اﻟﻤﻌﻘﻮد ﻋﻠﯿﻪ ﻟﯿﺲ ﻣﺎ ﻻ ً وﻻ ﻣﻨﻔﻌﺔ وﻻ ﺣﻘﺎً ﻣﺎﻟﯿ ﺎً ﻳﺠﻮز ا ﻻﻋﺘﯿﺎض ﻋﻨﻪ ﻓﺈﻧﻪ ﻋﻘﺪ ﻏﯿﺮ ﺟﺎﺋﺰ ﺷﺮﻋﺎً‪.‬‬
‫وﺑﻤﺎ أن ھﺬه اﻟﻌﻘﻮد ﻻ ﺗﺠﻮز اﺑﺘﺪاءً ﻓﻼ ﻳﺠﻮز ﺗﺪاوﻟﮫﺎ ‪.‬‬
‫ًﺎ ﺜﻟ ﺎ ‪ :‬اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﺑﺎﻟﺴﻠﻊ واﻟﻌﻤﻼت واﻟﻤﺆﺷﺮات ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﻨﻈﻤﺔ‪:‬‬
‫‪.1‬‬
‫اﻟﺴﻠﻊ‪:‬‬
‫ﻳﺘﻢ اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﺑﺎﻟﺴﻠﻊ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﻨﻈﻤﺔ ﺑﺈﺣﺪى أرﺑﻊ طﺮق ھﻲ اﻟﺘﺎﻟﯿﺔ‪:‬‬
‫اﻟﻄﺮﻳﻘﺔ اﻷوﻟﻰ‪:‬‬
‫أن ﻳﺘﻀﻤﻦ اﻟﻌﻘﺪ ﺣﻖ ﺗﺴﻠﻢ اﻟﻤﺒﯿﻊ وﺗﺴﻠﻢ اﻟﺜﻤﻦ ﻓﻲ اﻟﺤﺎل ﻣﻊ وﺟﻮد اﻟﺴﻠﻊ أو إﻳﺼﺎﻻت ﻣﻤﺜﻠﺔ ﻟﮫﺎ ﻓﻲ ﻣﻠﻚ اﻟﺒـﺎﺋﻊ‬
‫وﻗﺒﻀﻪ‪.‬‬
‫وھﺬا اﻟﻌﻘﺪ ﺟﺎﺋﺰ ﺷﺮﻋﺎً ﺑﺸﺮوط اﻟﺒﯿﻊ اﻟﻤﻌﺮوﻓﺔ‪.‬‬
‫اﻟﻄﺮﻳﻘﺔ اﻟﺜﺎﻧﯿﺔ‪:‬‬
‫‪152‬‬
‫أن ﻳﺘﻀﻤﻦ اﻟﻌﻘﺪ ﺣﻖ ﺗﺴﻠﻢ اﻟﻤﺒﯿﻊ وﺗﺴﻠﻢ اﻟﺜﻤﻦ ﻓﻲ اﻟﺤﺎل ﻣﻊ إﻣﻜﺎﻧﮫﻤﺎ ﺑﻀﻤﺎن ھﯿﺌﺔ اﻟﺴﻮق‪.‬‬
‫وھﺬا اﻟﻌﻘﺪ ﺟﺎﺋﺰ ﺷﺮﻋﺎً ﺑﺸﺮوط اﻟﺒﯿﻊ اﻟﻤﻌﺮوﻓﺔ‪.‬‬
‫اﻟﻄﺮﻳﻘﺔ اﻟﺜﺎﻟﺜﺔ‪:‬‬
‫أن ﻳﻜﻮن اﻟﻌﻘﺪ ﻋﻠﻰ ﺗﺴﻠﯿﻢ ﺳﻠﻌﺔ ﻣﻮﺻﻮﻓﺔ ﻓﻲ اﻟﺬﻣﺔ ﻓﻲ ﻣﻮﻋﺪ آﺟﻞ ودﻓﻊ اﻟﺜﻤﻦ ﻋﻨﺪ اﻟﺘﺴﻠﯿﻢ وأن ﻳﺘﻀﻤﻦ ﺷـﺮطﺎً‬
‫ﻳﻘﺘﻀﻲ أن ﻳﻨﺘﮫﻲ ﻓﻌﻼ ً ﺑﺎﻟﺘﺴﻠﯿﻢ واﻟﺘﺴﻠﻢ‪.‬‬
‫وھﺬا اﻟﻌﻘﺪ ﻏﯿﺮ ﺟﺎﺋﺰ ﻟﺘﺄﺟﯿﻞ اﻟﺒﺪﻟﯿﻦ‪ ،‬وﻳﻤﻜﻦ أن ﻳﻌﺪل ﻟﯿﺴـﺘﻮﻓﻲ ﺷـﺮوط اﻟﺴـﻠﻢ اﻟﻤﻌﺮوﻓـﺔ‪ ،‬ﻓـﺈذا اﺳـﺘﻮﻓﻰ ﺷـﺮوط‬
‫اﻟﺴﻠﻢ ﺟﺎز‪.‬‬
‫وﻛﺬﻟﻚ ﻻ ﻳﺠﻮز ﺑﯿﻊ اﻟﺴﻠﻌﺔ اﻟﻤﺸﺘﺮاة ﺳﻠﻤﺎً ﻗﺒﻞ ﻗﺒﻀﮫﺎ‪.‬‬
‫اﻟﻄﺮﻳﻘﺔ اﻟﺮاﺑﻌﺔ‪:‬‬
‫أن ﻳﻜﻮن اﻟﻌﻘﺪ ﻋﻠﻰ ﺗﺴﻠﯿﻢ ﺳﻠﻌﺔ ﻣﻮﺻﻮﻓﺔ ﻓﻲ اﻟﺬﻣﺔ ﻓﻲ ﻣﻮﻋﺪ آﺟـﻞ ودﻓـﻊ اﻟـﺜﻤﻦ ﻋﻨـﺪ اﻟﺘﺴـﻠﯿﻢ دون أن ﻳﺘﻀـﻤﻦ‬
‫اﻟﻌﻘﺪ ﺷﺮط ﺎً ﻳﻘﺘﻀﻲ أن ﻳﻨﺘﮫﻲ ﺑﺎﻟﺘﺴﻠﯿﻢ واﻟﺘﺴﻠﻢ اﻟﻔﻌﻠﯿﯿﻦ‪ ،‬ﺑﻞ ﻳﻤﻜﻦ ﺗﺼﻔﯿﺘﻪ ﺑﻌﻘﺪ ﻣﻌﺎﻛﺲ‪.‬‬
‫وھﺬا ھﻮ اﻟﻨﻮع اﻷﻛﺜﺮ ﺷﯿﻮﻋﺎً ﻓﻲ أﺳﻮاق اﻟﺴﻠﻊ‪ ،‬وھﺬا اﻟﻌﻘﺪ ﻏﯿﺮ ﺟﺎﺋﺰ أﺻﻼ ً ‪.‬‬
‫‪.2‬‬
‫اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﺑﺎﻟﻌﻤﻼت‪:‬‬
‫ﻳﺘﻢ اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﺑﺎﻟﻌﻤﻼت ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﻨﻈﻤﺔ ﺑﺈﺣﺪى اﻟﻄﺮق اﻷرﺑﻊ اﻟﻤﺬﻛﻮرة ﻓﻲ اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﺑﺎﻟﺴﻠﻊ‪.‬‬
‫وﻻ ﻳﺠﻮز ﺷﺮاء اﻟﻌﻤﻼت وﺑﯿﻌﮫﺎ ﺑﺎﻟﻄﺮﻳﻘﺘﯿﻦ اﻟﺜﺎﻟﺜﺔ واﻟﺮاﺑﻌﺔ‪.‬‬
‫أﻣﺎ اﻟﻄﺮﻳﻘﺘﺎن اﻷوﻟﻰ واﻟﺜﺎﻧﯿﺔ ﻓﯿﺠﻮز ﻓﯿﮫﻤﺎ ﺷﺮاء اﻟﻌﻤﻼت وﺑﯿﻌﮫﺎ ﺑﺸﺮط اﺳﺘﯿﻔﺎء ﺷﺮوط اﻟﺼﺮف اﻟﻤﻌﺮوﻓﺔ‪.‬‬
‫‪.3‬‬
‫اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﺑﺎﻟﻤﺆﺷﺮ‪:‬‬
‫اﻟﻤﺆﺷﺮ ھﻮ رﻗﻢ ﺣﺴﺎﺑﻲ ﻳﺤﺴﺐ ﺑﻄﺮﻳﻘﺔ إﺣﺼﺎﺋﯿﺔ ﺧﺎﺻﺔ ﻳﻘﺼﺪ ﻣﻨﻪ ﻣﻌﺮﻓﺔ ﺣﺠﻢ اﻟﺘﻐﯿﺮ ﻓﻲ ﺳـﻮق ﻣﻌﯿﻨـﺔ‪ ،‬وﺗﺠـﺮي‬
‫ﻋﻠﯿﻪ ﻣﺒﺎﻳﻌﺎت ﻓﻲ ﺑﻌﺾ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪.‬‬
‫وﻻ ﻳﺠﻮز ﺑﯿﻊ وﺷﺮاء اﻟﻤﺆﺷﺮ ﻷﻧﻪ ﻣﻘﺎﻣﺮة ﺑﺤﺘﺔ وھﻮ ﺑﯿﻊ ﺷﻲء ﺧﯿﺎﻟﻲ ﻻ ﻳﻤﻜﻦ وﺟﻮده‪.‬‬
‫‪.4‬‬
‫اﻟﺒﺪﻳﻞ اﻟﺸﺮﻋﻲ ﻟﻠﻤﻌﺎﻣﻼت اﻟﻤﺤﺮﻣﺔ ﻓﻲ اﻟﺴﻠﻊ واﻟﻌﻤﻼت‪:‬‬
‫ﻳﻨﺒﻐﻲ ﺗﻨﻈﯿﻢ ﺳﻮق إﺳﻼﻣﯿﺔ ﻟﻠﺴﻠﻊ واﻟﻌﻤﻼت ﻋﻠﻰ أﺳﺎس اﻟﻤﻌـﺎﻣﻼت اﻟﺸـﺮﻋﯿﺔ وﺑﺨﺎﺻـﺔ ﺑﯿـﻊ اﻟﺴـﻠﻢ‪ ،‬واﻟﺼـﺮف‪،‬‬
‫واﻟﻮﻋﺪ ﺑﺎﻟﺒﯿﻊ ﻓﻲ وﻗﺖ آﺟﻞ‪ ،‬واﻻﺳﺘﺼﻨﺎع‪ ،‬وﻏﯿﺮھﺎ‪.‬‬
‫وﻳﺮى اﻟﻤﺠﻤﻊ ﺿﺮورة اﻟﻘﯿﺎم ﺑﺪراﺳﺔ واﻓﯿﺔ ﻟﺸﺮوط ھﺬه اﻟﺒﺪاﺋﻞ وطﺮاﺋﻖ ﺗﻄﺒﯿﻘﮫﺎ ﻓﻲ ﺳﻮق إﺳﻼﻣﯿﺔ ﻣﻨﻈﻤﺔ‪.‬‬
‫راﺑﻌﺎ ً ‪ :‬ﺑﻄﺎﻗﺔ اﻻﺋﺘﻤﺎن‪:‬‬
‫أ ‪ -‬ﺗﻌﺮﻳﻔﮫﺎ‪:‬‬
‫‪153‬‬
‫ﺑﻄﺎﻗﺔ اﻻﺋﺘﻤﺎن ھﻲ ﻣﺴـﺘﻨﺪ ﻳﻌﻄﯿﻪ ﻣﺼﺪره ﻟﺸﺨﺺ طﺒﯿﻌﻲ أو اﻋﺘﺒـﺎري – ﺑﻨـﺎء ﻋﻠـﻰ ﻋﻘـﺪ ﺑﯿﻨﮫﻤـﺎ – ﻪـﻨﻜﻤﻳ‬
‫ﻣﻦ ﺷﺮاء اﻟﺴﻠﻊ أو اﻟﺨﺪﻣﺎت ﻣﻤﻦ ﻳﻌﺘﻤﺪ اﻟﻤﺴﺘﻨﺪ دون دﻓﻊ اﻟﺜﻤﻦ ﺣﺎﻻ ً ﻟﺘﻀﻤﻨﻪ اﻟﺘـﺰام اﻟﻤﺼـﺪر ﺑﺎﻟـﺪﻓﻊ‪ .‬وﻣـﻦ أﻧـﻮاع‬
‫ھﺬا اﻟﻤﺴﺘﻨﺪ ﻣﺎ ﻳﻤﻜﻦ ﻣﻦ ﺳﺤﺐ ﻧﻘﻮد ﻣﻦ اﻟﻤﺼﺎرف‪ .‬وﻟﺒﻄﺎﻗﺎت اﻻﺋﺘﻤﺎن ﺻﻮر‪:‬‬
‫ ﻣﻨﮫﺎ ﻣﺎ ﻳﻜﻮن اﻟﺴﺤﺐ أو اﻟﺪﻓﻊ ﺑﻤﻮﺟﺒﮫﺎ ﻣﻦ ﺣﺴﺎب ﺣﺎﻣﻠﮫﺎ ﻓﻲ اﻟﻤﺼﺮف وﻟﯿﺲ ﻣـﻦ ﺣﺴــﺎب اﻟﻤﺼـﺪر ﻓﺘﻜـﻮن‬‫ﺑﺬﻟﻚ ﻣﻐﻄﺎة‪ .‬وﻣﻨﮫﺎ ﻣﺎ ﻳﻜﻮن اﻟﺪﻓﻊ ﻣﻦ ﺣﺴـﺎب اﻟﻤﺼﺪر ﺛﻢ ﻳﻌﻮد ﻋﻠﻰ ﺣﺎﻣﻠﮫﺎ ﻓﻲ ﻣﻮاﻋﯿﺪ دورﻳﺔ‪.‬‬
‫‪-‬‬
‫وﻣﻨﮫﺎ ﻣﺎ ﻳﻔﺮض ﻓﻮاﺋﺪ رﺑﻮﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺠﻤﻮع اﻟﺮﺻﯿﺪ ﻏﯿﺮ اﻟﻤﺪﻓﻮع ﺧﻼل ﻓﺘﺮة ﻣﺤﺪدة ﻣﻦ ﺗـﺎرﻳﺦ اﻟﻤﻄﺎﻟﺒـﺔ ‪ .‬وﻣﻨﮫـﺎ‬
‫ﻣﺎ ﻻ ﻳﻔﺮض ﻓﻮاﺋﺪ‪.‬‬
‫‪-‬‬
‫وأﻛﺜﺮھﺎ ﻳﻔﺮض رﺳﻤﺎً ﺳﻨﻮﻳﺎً ﻋﻠﻰ ﺣﺎﻣﻠﮫﺎ وﻣﻨﮫﺎ ﻣﺎ ﻻ ﻳﻔﺮض ﻓﯿﻪ اﻟﻤﺼﺪر رﺳﻤﯿﺎً‪.‬‬
‫ب ‪ -‬اﻟﺘﻜﯿﯿﻒ اﻟﺸﺮﻋﻲ ﻟﺒﻄﺎﻗﺎت اﻻﺋﺘﻤﺎن‪:‬‬
‫ﺑﻌﺪ اﻟﺘﺪاول ﻗﺮر اﻟﻤﺠﻠﺲ ﺗﺄﺟﯿﻞ اﻟ ﺒﺖ ﻓـﻲ اﻟﺘﻜﯿﯿـﻒ اﻟﺸـﺮﻋﻲ ﻟﺒﻄﺎﻗـﺎت اﻻﺋﺘﻤـﺎن وﺣﻜﻤﮫـﺎ إﻟـﻰ دورة ﻗﺎدﻣـﺔ‬
‫ﻟﻤﺰﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﺒﺤﺚ واﻟﺪراﺳﺔ]‪.[3‬‬
‫وﷲ أﻋﻠﻢ ؛؛‬
‫اﻟﻤﻠﺤﻖ رﻗﻢ ‪/ 4 /‬‬
‫‪154‬‬
‫ﺑﺴﻢ ﷲ اﻟﺮﺣﻤﻦ اﻟﺮﺣﯿﻢ‬
‫اﻟﺤﻤﺪ‬
‫رب اﻟﻌﺎﻟﻤﯿﻦ واﻟﺼﻼة واﻟﺴﻼم ﻋﻠﻰ ﺳﯿﺪﻧﺎ ﻣﺤﻤﺪ ﺧﺎﺗﻢ اﻟﻨﺒﯿﯿﻦ وﻋﻠﻰ آﻟﻪ وﺻﺤﺒﻪ أﺟﻤﻌﯿﻦ‬
‫ﻗﺮار رﻗﻢ‪59 :‬‬
‫)‪[1](6/10‬‬
‫ﺑﺸﺄن‬
‫اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬
‫إن ﻣﺠﻠﺲ ﻣﺠﻤﻊ اﻟﻔﻘﻪ اﻹﺳﻼﻣﻲ اﻟﺪوﻟﻲ اﻟﻤﻨﻌﻘﺪ ﻓﻲ دورة ﻣﺆﺗﻤﺮه اﻟﺴﺎدس ﺑﺠﺪة ﻓﻲ اﻟﻤﻤﻠﻜﺔ اﻟﻌﺮﺑﯿـﺔ اﻟﺴـﻌﻮدﻳﺔ ﻣـﻦ‬
‫‪ 23-17‬ﺷﻌﺒﺎن ‪ 1410‬اﻟﻤﻮاﻓﻖ ‪ 20 – 14‬آذار )ﻣﺎرس( ‪1990‬م‪،‬‬
‫ﺑﻌﺪ اطﻼﻋﻪ ﻋﻠﻰ اﻷﺑﺤﺎث واﻟﺘﻮﺻﯿﺎت واﻟﻨﺘﺎﺋﺞ اﻟﻤﻘﺪﻣـﺔ ﻓـﻲ ﻧـﺪوة "اﻷﺳـﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿـﺔ" اﻟﻤﻨﻌﻘـﺪة ﻓـﻲ اﻟﺮﺑـﺎط ‪ 24-20‬رﺑﯿـﻊ‬
‫اﻟﺜـﺎﻧﻲ ‪1410‬ھــ اﻟﻤﻮاﻓـﻖ ‪ 24 – 20‬ﺗﺸـﺮﻳﻦ أول ) أﻛﺘـﻮﺑﺮ ( ‪1989‬م ﺑﺎﻟﺘﻌـﺎون ﺑـﯿﻦ ھـﺬا اﻟﻤﺠﻤـﻊ واﻟﻤﻌﮫـﺪ اﻹﺳـﻼﻣﻲ ﻟﻠﺒﺤـﻮث‬
‫واﻟﺘﺪرﻳﺐ ﺑﺎﻟﺒﻨﻚ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻟﻠﺘﻨﻤﯿﺔ‪ ،‬وﺑﺎﺳﺘﻀﺎﻓﺔ وزارة اﻷوﻗﺎف واﻟﺸﺆون اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﺑﺎﻟﻤﻤﻠﻜﺔ اﻟﻤﻐﺮﺑﯿﺔ‪.‬‬
‫وﻓﻲ ﺿﻮء ﻣﺎ ھﻮ ﻣﻘﺮر ﻓﻲ اﻟﺸﺮﻳﻌﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ ﻣﻦ اﻟﺤﺚ ﻋﻠﻰ اﻟﻜﺴﺐ اﻟﺤﻼل واﺳـﺘﺜﻤﺎر اﻟﻤـﺎل وﺗﻨﻤﯿـﺔ اﻟﻤـﺪﺧﺮات ﻋﻠـﻰ‬
‫أﺳﺲ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻹﺳﻼﻣﻲ اﻟﻘﺎﺋﻢ ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺸﺎرﻛﺔ ﻓﻲ اﻷﻋﺒﺎء وﺗﺤﻤﻞ اﻟﻤﺨﺎطﺮ‪ ،‬وﻣﻨﮫﺎ ﻣﺨﺎطﺮ اﻟﻤﺪﻳﻮﻧﯿﺔ‪،‬‬
‫وﻟﻤﺎ ﻟﻸﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻣﻦ دور ﻓﻲ ﺗﺪاول اﻷﻣﻮال وﺗﻨﺸﯿﻂ اﺳﺘﺜﻤﺎرھﺎ‪ ،‬وﻟﻜـﻮن اﻻھﺘﻤـﺎم ﺑﮫـﺎ واﻟﺒﺤـﺚ ﻋـﻦ أﺣﻜﺎﻣﮫـﺎ ﻳﻠﺒـﻲ‬
‫ﺣﺎﺟﺔ ﻣﺎﺳﺔ ﻟﺘﻌﺮﻳﻒ اﻟﻨﺎس ﺑﻔﻘﻪ دﻳﻨﮫﻢ ﻓﻲ اﻟﻤﺴـﺘﺠﺪات اﻟﻌﺼـﺮﻳﺔ وﻳﺘﻼﻗـﻰ ﻣـﻊ اﻟﺠﮫـﻮد اﻷﺻـﯿﻠﺔ ﻟﻠﻔﻘﮫـﺎء ﻓـﻲ ﺑﯿـﺎن أﺣﻜـﺎم‬
‫اﻟﻤﻌﺎﻣﻼت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ وﺑﺨﺎﺻﺔ أﺣﻜﺎم اﻟﺴﻮق وﻧﻈﺎم اﻟﺤﺴـﺒﺔ ﻋﻠـﻰ اﻷﺳـﻮاق‪ ،‬وﺗﺸـﻤﻞ اﻷھﻤﯿـﺔ اﻷﺳـﻮاق اﻟﺜﺎﻧﻮﻳـﺔ اﻟﺘـﻲ ﺗﺘـﯿﺢ‬
‫ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ أن ﻳﻌﺎودوا دﺧﻮل اﻟﺴﻮق اﻷوﻟﯿﺔ وﺗﺸﻜﻞ ﻓﺮﺻﺔ ﻟﻠﺤﺼﻮل ﻋﻠﻰ اﻟﺴﯿﻮﻟﺔ وﺗﺸﺠﻊ ﻋﻠﻰ ﺗﻮظﯿﻒ اﻟﻤﺎل ﺛﻘـﺔ ﺑﺈﻣﻜـﺎن‬
‫اﻟﺨﺮوج ﻣﻦ اﻟﺴﻮق ﻋﻨﺪ اﻟﺤﺎﺟﺔ‪،‬‬
‫وﺑﻌﺪ اﻻطﻼع ﻋﻠﻰ ﻣﺎ ﺗﻨﺎوﻟﺘﻪ اﻟﺒﺤﻮث اﻟﻤﻘﺪﻣﺔ ﺑﺸﺄن ﻧﻈﻢ وﻗﻮاﻧﯿﻦ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻘﺎﺋﻤﺔ وآﻟﯿﺎﺗﮫﺎ وأدواﺗﮫﺎ‪،‬‬
‫ﻗﺮر ﻣﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬
‫أوﻻ ً ‪:‬‬
‫إن اﻻھﺘﻤﺎم ﺑﺎﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ھﻮ ﻣﻦ ﺗﻤﺎم إﻗﺎﻣﺔ اﻟﻮاﺟﺐ ﻓﻲ ﺣﻔﻆ اﻟﻤﺎل وﺗﻨﻤﯿﺘﻪ ﺑﺎﻋﺘﺒﺎر ﻣﺎ ﻳﺴﺘﺘﺒﻌﻪ ھﺬا ﻣﻦ‬
‫اﻟﺘﻌﺎون ﻟﺴﺪ اﻟﺤﺎﺟﺎت اﻟﻌﺎﻣﺔ وأداء ﻣﺎ ﻓﻲ اﻟﻤﺎل ﻣﻦ ﺣﻘﻮق دﻳﻨﯿﺔ أو دﻧﯿﻮﻳﺔ ‪.‬‬
‫ﺛﺎﻧﯿﺎ ً ‪:‬‬
‫إن ھﺬه اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ – ﻣﻊ اﻟﺤﺎﺟﺔ إﻟﻰ أﺻﻞ ﻓﻜﺮﺗﮫﺎ – ھﻲ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺘﮫﺎ اﻟﺮاھﻨﺔ ﻟﯿﺴـﺖ اﻟﻨﻤـﻮذج اﻟﻤﺤﻘـﻖ‬
‫ﻷھﺪاف ﺗﻨﻤﯿﺔ اﻟﻤﺎل واﺳﺘﺜﻤﺎره ﻣﻦ اﻟﻮﺟﮫﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‪ .‬وھﺬا اﻟﻮﺿﻊ ﻳﺘﻄﻠﺐ ﺑـﺬل ﺟﮫـﻮد ﻋﻠﻤﯿـﺔ ﻣﺸـﺘﺮﻛﺔ ﻣـﻦ‬
‫اﻟﻔﻘﮫﺎء واﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﯿﻦ ﻟﻤﺮاﺟﻌﺔ ﻣﺎ ﺗﻘﻮم ﻋﻠﯿﻪ ﻣـﻦ أﻧﻈﻤـﺔ‪ ،‬وﻣـﺎ ﺗﻌﺘﻤـﺪه ﻣـﻦ آﻟﯿـﺎت وأدوات‪ ،‬وﺗﻌـﺪﻳﻞ ﻣـﺎ ﻳﻨﺒﻐـﻲ‬
‫ﺗﻌﺪﻳﻠﻪ ﻓﻲ ﺿﻮء ﻣﻘﺮرات اﻟﺸﺮﻳﻌﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‪.‬‬
‫ًﺎ ﺜﻟ ﺎ ‪:‬‬
‫إن ﻓﻜﺮة اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﺗﻘﻮم ﻋﻠﻰ أﻧﻈﻤـﺔ إدارﻳـﺔ وإﺟﺮاﺋﯿـﺔ‪ ،‬وﻟـﺬا ﻳﺴـﺘﻨﺪ اﻻﻟﺘـﺰام ﺑﮫـﺎ ﻋﻠـﻰ ﺗﻄﺒﯿـﻖ ﻗﺎﻋـﺪة‬
‫اﻟﻤﺼﺎﻟﺢ اﻟﻤﺮﺳﻠﺔ ﻓﯿﻤﺎ ﻳﻨﺪرج ﺗﺤﺖ أﺻﻞ ﺷﺮﻋﻲ ﻋﺎم وﻻ ﻳﺨﺎﻟﻒ ﻧﺼﺎً أو ﻗﺎﻋﺪة ﺷﺮﻋﯿﺔ‪ ،‬وھﻲ ﻟـﺬﻟﻚ ﻣـﻦ ﻗﺒﯿـﻞ‬
‫اﻟﺘﻨﻈﯿﻢ اﻟﺬي ﻳﻘﻮم ﺑﻪ وﻟﻲ اﻷﻣﺮ ﻓﻲ اﻟﺤﺮف واﻟﻤﺮاﻓﻖ اﻷﺧﺮى‪ ،‬وﻟـﯿﺲ ﻷﺣـﺪ ﻣﺨﺎﻟﻔـﺔ ﺗﻨﻈﯿﻤـﺎت وﻟـﻲ اﻷﻣـﺮ أو‬
‫اﻟﺘﺤﺎﻳﻞ ﻋﻠﯿﮫﺎ ﻣﺎ داﻣﺖ ﻣﺴﺘﻮﻓﯿﺔ اﻟﻀﻮاﺑﻂ واﻷﺻﻮل اﻟﺸﺮﻋﯿﺔ‪.‬‬
‫‪155‬‬
‫وﻳﻮﺻﻲ ﺑﻲﻠ ﺎﻤ‪:‬‬
‫اﺳﺘﻜﻤﺎل اﻟﻨﻈﺮ ﻓﻲ اﻷدوات واﻟﺼﯿﻎ اﻟﻤﺴﺘﺨﺪﻣﺔ ﻓﻲ اﻷﺳـﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿـﺔ ﺑﻜﺘﺎﺑـﺔ اﻟﺪراﺳـﺎت واﻷﺑﺤـﺎث اﻟﻔﻘﮫﯿـﺔ واﻻﻗﺘﺼـﺎدﻳﺔ‬
‫اﻟﻜﺎﻓﯿﺔ‪[2].‬‬
‫وﷲ أﻋﻠﻢ ؛؛‬
‫اﻟﻤﻠﺤﻖ رﻗﻢ ‪/ 5 /‬‬
‫‪156‬‬
‫ﺑﺴﻢ ﷲ اﻟﺮﺣﻤﻦ اﻟﺮﺣﯿﻢ‬
‫اﻟﺤﻤﺪ‬
‫رب اﻟﻌﺎﻟﻤﯿﻦ واﻟﺼﻼة واﻟﺴﻼم ﻋﻠﻰ ﺳﯿﺪﻧﺎ ﻣﺤﻤﺪ ﺧﺎﺗﻢ اﻟﻨﺒﯿﯿﻦ وﻋﻠﻰ آﻟﻪ وﺻﺤﺒﻪ أﺟﻤﻌﯿﻦ‬
‫ﻗﺮار رﻗﻢ ‪(15 /3) 137‬‬
‫ﺑﺸﺄن ﺻﻜﻮك اﻹﺟﺎرة‬
‫إن ﻣﺠﻠﺲ ﻣﺠﻤﻊ اﻟﻔﻘﻪ اﻹﺳﻼﻣﻲ اﻟﺪوﻟﻲ اﻟﻤﻨﺒﺜﻖ ﻋﻦ ﻣﻨﻈﻤﺔ اﻟﻤﺆﺗﻤﺮ اﻹﺳﻼﻣﻲ اﻟﻤﻨﻌﻘﺪ ﻓﻲ دورﺗـﻪ اﻟﺨﺎﻣﺴـﺔ ﻋﺸـﺮة‬
‫ﻂ ﻘﺴﻤﺑ ) ﺳﻠﻄﻨﺔ ﻋُﻤﺎن ( ‪ 19 - 14‬اﻟﻤﺤﺮم ‪1425‬ھـ‪ ،‬اﻟﻤﻮاﻓﻖ ‪ 11 – 6‬آذار ) ﻣﺎرس ( ‪2004‬م‪.‬‬
‫ﺑﻌﺪ اطﻼﻋﻪ ﻋﻠﻰ اﻟﺒﺤﻮث اﻟﻮاردة إﻟﻰ اﻟﻤﺠﻤﻊ ﺑﺨﺼﻮص ﻣﻮﺿﻮع ﺻﻜﻮك اﻹﺟﺎرة‪ ،‬وﺑﻌﺪ اﺳﺘﻤﺎﻋﻪ إﻟﻰ اﻟﻤﻨﺎﻗﺸﺎت اﻟﺘﻲ دارت‬
‫ﺣﻮﻟﻪ‪،‬‬
‫ﻗﺮر ﻣﺎ ﻳﺄﺗﻲ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺗﻘﻮم ﻓﻜﺮة ﺻﻜﻮك اﻹﺟﺎرة ﻋﻠﻰ ﻣﺒﺪأ اﻟﺘﺼﻜﯿﻚ ) أو اﻟﺘﺴـﻨﯿﺪ أو اﻟﺘﻮرﻳـﻖ ( اﻟـﺬي ﻳﻘﺼـﺪ ﺑـﻪ إﺻـﺪار أوراق ﻣﺎﻟﯿـﺔ ﻗﺎﺑﻠـﺔ‬
‫ﻟﻠﺘﺪاول‪ ،‬ﻣﺒﻨﯿﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺸﺮوع اﺳﺘﺜﻤﺎري ﻳﺪرّ دﺧﻼ ً ‪ .‬واﻟﻐﺮض ﻣﻦ ﺻﻜﻮك اﻹﺟﺎرة ﺗﺤﻮﻳﻞ اﻷﻋﯿﺎن واﻟﻤﻨﺎﻓﻊ اﻟﺘـﻲ ﻳﺘﻌﻠـﻖ‬
‫ﺑﮫﺎ ﻋﻘﺪ اﻹﺟﺎرة إﻟﻰ أوراق ﻣﺎﻟﯿﺔ ) ﺻﻜﻮك ( ﻳﻤﻜﻦ أن ﺗﺠﺮي ﻋﻠﯿﮫﺎ ﻋﻤﻠﯿﺎت اﻟﺘﺒـﺎدل ﻓـﻲ ﺳـﻮق ﺛﺎﻧﻮﻳـﺔ‪ .‬وﻋﻠـﻰ ذﻟـﻚ‬
‫ﻋُﺮّﻓﺖ ﺑﺄﻧﮫﺎ " ﺳﻨﺪات ذات ﻗﯿﻤﺔ ﻣﺘﺴﺎوﻳﺔ‪ ،‬ﺗﻤﺜﻞ ﺣﺼﺼ ﺎً ﺷﺎﺋﻌﺔً ﻓﻲ ﻣﻠﻜﯿﺔ أﻋﯿﺎن أو ﻣﻨﺎﻓﻊ ذات دﺧﻞ "‪.‬‬
‫‪ .2‬ﻻ ﻳﻤﺜﻞ ﺻﻚ اﻹﺟﺎرة ﻣﺒﻠﻐﺎً ﻣﺤﺪداً ﻣﻦ اﻟﻨﻘﻮد‪ ،‬وﻻ ھـﻮ دﻳـﻦ ﻋﻠـﻰ ﺟﮫـﺔ ﻣﻌﻨﯿـﺔ – ﺳـﻮاء أﻛﺎﻧـﺖ ﺷﺨﺼـﯿﺔ طﺒﯿﻌﯿـﺔ أم‬
‫اﻋﺘﺒﺎرﻳﺔ – وإﻧﻤﺎ ھﻮ ورﻗﺔ ﻣﺎﻟﯿﺔ ﺗﻤﺜﻞ ﺟﺰءاً ﺷﺎﺋﻌﺎً ) ﺳﮫﻤﺎً ( ﻣﻦ ﻣﻠﻜﯿﺔ ﻋﯿﻦ اﺳﺘﻌﻤﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬ﻛﻌﻘﺎر أو طﺎﺋﺮة أو ﺑـﺎﺧﺮة‪ ،‬أو‬
‫ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻷﻋﯿﺎن اﻻﺳﺘﻌﻤﺎﻟﯿﺔ – اﻟﻤﺘﻤﺎﺛﻠﺔ أو اﻟﻤﺘﺒﺎﻳﻨﺔ – إذا ﻛﺎﻧﺖ ﻣﺆﺟﺮة‪ ،‬ﺗﺪرﱡ ﻋﺎﺋﺪاً ﻣﺤﺪداً ﺑﻌﻘﺪ اﻹﺟﺎرة‪.‬‬
‫‪ .3‬ﻳﻤﻜﻦ ﻟﺼﻜﻮك اﻹﺟﺎرة أن ﺗﻜﻮن اﺳﻤﯿﺔ‪ ،‬ﺑﻤﻌﻨﻰ أﻧﮫﺎ ﺗﺤﻤﻞ اﺳﻢ ﺣﺎﻣﻞ اﻟﺼﻚ‪ ،‬وﻳﺘﻢ اﻧﺘﻘﺎل ﻣﻠﻜﯿﺘﮫﺎ ﺑﺎﻟﻘﯿﺪ ﻓﻲ ﺳﺠﻞ‬
‫ﻣﻌﯿﻦ‪ ،‬أو ﺑﻜﺘﺎﺑﺔ اﺳﻢ ﺣﺎﻣﻠﮫﺎ اﻟﺠﺪﻳﺪ ﻋﻠﯿﮫﺎ‪ ،‬ﻛﻠﻤﺎ ﺗﻐﯿﺮت ﻣﻠﻜﯿﺘﮫﺎ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﻳﻤﻜﻦ أن ﺗﻜﻮن ﺳﻨﺪات ﻟﺤﺎﻣﻠﮫﺎ‪ ،‬ﺑﺤﯿﺚ ﺗﻨﺘﻘﻞ‬
‫اﻟﻤﻠﻜﯿﺔ ﻓﯿﮫﺎ ﺑﺎﻟﺘﺴﻠﯿﻢ ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﻳﺠﻮز إﺻﺪار ﺻﻜﻮك ﺗُﻤﺜﻞ ﻣﻠﻜﯿﺔ اﻷﻋﯿﺎن اﻟﻤﺆﺟﺮة وﺗﺪاوﻟﮫﺎ – إذا ﺗﻮاﻓﺮت ﻓﯿﮫﺎ ﺷﺮوط اﻷﻋﯿﺎن اﻟﺘﻲ ﻳﺼﺢ أن ﺗﻜـﻮن ﻣﺤـﻼ ً‬
‫ﻟﻌﻘﺪ اﻹﺟﺎرة – ﻛﻌﻘﺎر وطﺎﺋﺮة وﺑﺎﺧﺮة وﻧﺤﻮ ذﻟﻚ‪ ،‬ﻣﺎ دام اﻟﺼﻚ ﻳﻤﺜﻞ ﻣﻠﻜﯿﺔ أﻋﯿﺎن ﺣﻘﯿﻘﯿﺔ ﻣـﺆﺟﺮة‪ ،‬ﻣـﻦ ﺷـﺄﻧﮫﺎ أن ﺗـﺪرﱠ‬
‫ﻋﺎﺋﺪاً ﻣﻌﻠﻮﻣﺎً ‪.‬‬
‫‪ .5‬ﻳﺠﻮز ﻟﻤﺎﻟﻚ اﻟﺼﻚ – أو اﻟﺼﻜﻮك – ﺑﯿﻌﮫﺎ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﺜﺎﻧﻮﻳـﺔ ﻷي ﻣﺸـﺘﺮ‪ ،‬ﺑـﺎﻟﺜﻤﻦ اﻟـﺬي ﻳﺘﻔﻘـﺎن ﻋﻠﯿـﻪ‪ ،‬ﺳـﻮاء ﻛـﺎن‬
‫ﻣﺴﺎوﻳﺎً أم أﻗﻞ أم أﻛﺜﺮ ﻣﻦ اﻟﺜﻤﻦ اﻟﺬي اﺷـﺘﺮى ﺑـﻪ‪ ،‬وذﻟـﻚ ﻧﻈـﺮاً ﻟﺨﻀـﻮع أﺛﻤـﺎن اﻷﻋﯿـﺎن ﻟﻌﻮاﻣـﻞ اﻟﺴـﻮق ) اﻟﻌـﺮض‬
‫واﻟﻄﻠﺐ (‪.‬‬
‫‪ .6‬ﻳﺴﺘﺤﻖ ﻣﺎﻟﻚُ اﻟﺼﻚ ﺣﺼﺘﻪ ﻣﻦ اﻟﻌﺎﺋﺪ – وھﻮ اﻷﺟﺮة ‪ -‬ﻓﻲ اﻵﺟـﺎل اﻟﻤﺤـﺪدة ﻓـﻲ ﺷـﺮوط اﻹﺻـﺪار ﻣﻨﻘﻮﺻـﺎً ﻣﻨﮫـﺎ ﻣـﺎ‬
‫ﻳﺘﺮﺗﺐ ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺆﺟﺮ ﻣﻦ ﻧﻔﻘﺔ وﻣﺆﻧﺔ‪ ،‬ﻋﻠﻰ وﻓﻖ أﺣﻜﺎم ﻋﻘﺪ اﻹﺟﺎرة‪.‬‬
‫‪ .7‬ﻳﺠﻮز ﻟﻠﻤﺴﺘﺄﺟﺮ اﻟﺬي ﻟﻪ ﺣﻖ اﻹﺟﺎرة ﻣﻦ اﻟﺒﺎطﻦ أن ﻳﺼﺪر ﺻـﻜﻮك إﺟـﺎرة ﺗﻤﺜـﻞ ﺣﺼﺼـﺎً ﺷـﺎﺋﻌﺔً ﻓـﻲ اﻟﻤﻨـﺎﻓﻊ اﻟﺘـﻲ‬
‫ﻣﻠﻜﮫﺎ ﺑﺎﻻﺳﺘﺌﺠﺎر ﺑﻘﺼـﺪ إﺟﺎرﺗﮫـﺎ ﻣـﻦ اﻟﺒـﺎطﻦ‪ ،‬وﻳﺸـﺘﺮط ﻟﺠـﻮاز ذﻟـﻚ أن ﻳـﺘﻢ إﺻـﺪار اﻟﺼـﻜﻮك ﻗﺒـﻞ إﺑـﺮام اﻟﻌﻘـﻮد ﻣـﻊ‬
‫اﻟﻤﺴﺘﺄﺟﺮﻳﻦ‪ ،‬ﺳﻮاء ﺗﻢ اﻹﻳﺠﺎر ﺑﻤﺜﻞ أﺟﺮة اﻹﺟﺎرة اﻷوﻟﻰ أو أﻗﻞ ﻣﻨﮫﺎ أو أﻛﺜﺮ‪ .‬أﻣﺎ إذا أُﺑﺮﻣﺖ اﻟﻌﻘﻮد ﻣﻊ اﻟﻤﺴﺘﺄﺟﺮﻳﻦ‪،‬‬
‫ﻓﻼ ﻳﺠﻮز إﺻﺪار اﻟﺼﻜﻮك‪ ،‬ﻷﻧﮫﺎ ﺗﻤﺜﱢﻞ دﻳﻮﻧﺎً ﻟﻠﻤُﺼﺪر ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺴﺘﺄﺟﺮﻳﻦ‪.‬‬
‫‪157‬‬
‫‪ .8‬ﻻ ﻳﺠﻮز أن ﻳﻀﻤﻦ ﻣﺼﺪر اﻟﺼﻜﻮك أو ﻣﺪﻳﺮھﺎ أﺻﻞ ﻗﯿﻤﺔ اﻟﺼﻚ أو ﻋﺎﺋـﺪه‪ ،‬وإذا ھﻠﻜـﺖ اﻷﻋﯿـﺎن اﻟﻤـﺆﺟﺮة ﻛﻠﯿـ ﺎً أو ﺟﺰﺋﯿـﺎً‬
‫ﻓﺈن ﻏﺮﻣﮫﺎ ﻋﻠﻰ ﺣﻤﻠﺔ اﻟﺼﻜﻮك ‪.‬‬
‫وﻳﻮﺻﻲ ﺑﻤﺎ ﻳﺄﺗﻲ‪:‬‬
‫• ﻋﻘﺪ ﻧﺪوة ﻣﺘﺨﺼﺼﺔ ﻟﺪراﺳﺔ اﻟﺤﻜﻢ ﻓﻲ اﻟﺼﻮر اﻟﺘﻄﺒﯿﻘﯿﺔ اﻟﺘـﻲ اﺷـﺘﻤﻠﺖ ﻋﻠﯿﮫـﺎ ﺑﻌـﺾ اﻟﺒﺤـﻮث‪ ،‬وﻟـﻢ ﻳﺘﻀـﻤﻦ ھـﺬا‬
‫اﻟﻘﺮار ﺣﻜﻤﺎً ﻟﮫﺎ‪ ،‬وذﻟﻚ ﺑﺎﻟﺘﻨﺴﯿﻖ ﻣﻊ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻤﻌﻨﯿﺔ‪ ،‬ﻟﯿﺼﺪر اﻟﻤﺠﻤﻊ ﻗﺮاره ﻓﯿﮫﺎ ﻓﻲ ﺿـﻮء ﻧﺘـﺎﺋﺞ ﺗﻠـﻚ‬
‫اﻟﻨﺪوة‪ .‬وﻣﻦ أﺑﺮز ﺗﻠﻚ اﻟﺼﻮر‪:‬‬
‫‪.1‬‬
‫اﻟﺤﻜﻢ ﻓﻲ إﺻﺪار ﺻﻜﻮك ﺑﻤﻠﻜﯿﺔ اﻷﻋﯿـﺎن اﻟﻤـﺆﺟﺮة إﺟـﺎرة ﻣﻨﺘﮫﯿـﺔ ﺑﺎﻟﺘﻤﻠﯿـﻚ ﻋﻠـﻰ ﻣـﻦ اﺷـﺘﺮﻳﺖ ﻣﻨـﻪ ﺗﻠـﻚ‬
‫اﻷﻋﯿﺎن‪.‬‬
‫‪.2‬‬
‫ﺣﻜﻢ إﺻﺪار اﻟﺼﻜﻮك وﺗﺪاوﻟﮫﺎ ﻓﻲ إﺟﺎرة اﻟﻤﻮﺻﻮف ﻓﻲ اﻟﺬﻣﺔ‪.‬‬
‫وﷲ أﻋﻠﻢ‬
‫اﻟﻤﻠﺤﻖ رﻗﻢ ‪/ 6 /‬‬
‫‪158‬‬
‫ﺑﺴﻢ ﷲ اﻟﺮﺣﻤﻦ اﻟﺮﺣﯿﻢ‬
‫اﻟﺤﻤﺪ‬
‫رب اﻟﻌﺎﻟﻤﯿﻦ واﻟﺼﻼة واﻟﺴﻼم ﻋﻠﻰ ﺳﯿﺪﻧﺎ ﻣﺤﻤﺪ ﺧﺎﺗﻢ اﻟﻨﺒﯿﯿﻦ وﻋﻠﻰ آﻟﻪ وﺻﺤﺒﻪ أﺟﻤﻌﯿﻦ‬
‫ﻗﺮار رﻗﻢ‪:‬‬
‫‪[1](4/3) 30‬‬
‫ﺑﺸﺄن‬
‫ﺳﻨﺪات اﻟﻤﻘﺎرﺿﺔ وﺳﻨﺪات اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر‬
‫إن ﻣﺠﻠﺲ ﻣﺠﻤﻊ اﻟﻔﻘﻪ اﻹﺳﻼﻣﻲ اﻟﺪوﻟﻲ اﻟﻤﻨﻌﻘﺪ ﻓﻲ دورة ﻣﺆﺗﻤﺮه اﻟﺮاﺑﻊ ﺑﺠﺪة ﻓﻲ اﻟﻤﻤﻠﻜﺔ اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﺴـﻌﻮدﻳﺔ ﻣـﻦ ‪-18‬‬
‫‪ 23‬ﺟﻤﺎدى اﻵﺧﺮة ‪ 1408‬اﻟﻤﻮاﻓﻖ ‪ 11 –6‬ﺷﺒﺎط ) ﻓﺒﺮاﻳﺮ ( ‪1988‬م‪،‬‬
‫ﺑﻌﺪ اطﻼﻋﻪ ﻋﻠﻰ اﻷﺑﺤﺎث اﻟﻤﻘﺪﻣﺔ ﻓﻲ ﻣﻮﺿﻮع ﺳﻨﺪات اﻟﻤﻘﺎرﺿﺔ وﺳﻨﺪات اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر‪ ،‬واﻟﺘﻲ ﻛﺎﻧـﺖ ﺣﺼـﯿﻠﺔ اﻟﻨـﺪوة اﻟﺘـﻲ‬
‫أﻗﺎﻣﮫﺎ اﻟﻤﺠﻤﻊ ﺑﺎﻟﺘﻌﺎون ﻣﻊ اﻟﻤﻌﮫﺪ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻟﻠﺒﺤﻮث واﻟﺘﺪرﻳﺐ ﺑﺎﻟﺒﻨﻚ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻟﻠﺘﻨﻤﯿﺔ ﺑﺘﺎرﻳﺦ ‪ 9-6‬ﻣﺤﺮم ‪1408‬ھـ اﻟﻤﻮاﻓﻖ‬
‫‪ 8 – 2‬أﻳﻠﻮل ‪1987‬م ﺗﻨﻔﯿﺬاً ﻟﻠﻘﺮار رﻗﻢ )‪ (3/10‬اﻟﻤﺘﺨﺬ ﻓﻲ اﻟﺪورة اﻟﺜﺎﻟﺜﺔ ﻟﻠﻤﺠﻤﻊ وﺷﺎرك ﻓﯿﮫﺎ ﻋﺪد ﻣﻦ أﻋﻀﺎء اﻟﻤﺠﻤﻊ وﺧﺒﺮاﺋـﻪ‬
‫وﺑﺎﺣﺜﻲ اﻟﻤﻌﮫﺪ وﻏﯿﺮه ﻣﻦ اﻟﻤﺮاﻛﺰ اﻟﻌﻠﻤﯿﺔ واﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‪ ،‬وذﻟﻚ ﻟﻸھﻤﯿﺔ اﻟﺒﺎﻟﻐﺔ ﻟﮫﺬا اﻟﻤﻮﺿﻮع وﺿﺮورة اﺳﺘﻜﻤﺎل ﺟﻤﯿﻊ ﺟﻮاﻧﺒـﻪ‪،‬‬
‫ﻟﻠﺪور اﻟﻔﻌﺎل ﻟﮫﺬه اﻟﺼﯿﻐﺔ ﻓﻲ زﻳﺎدة اﻟﻘﺪرات ﻋﻠﻰ ﺗﻨﻤﯿﺔ اﻟﻤﻮارد اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻋﻦ طﺮﻳﻖ اﺟﺘﻤﺎع اﻟﻤﺎل واﻟﻌﻤﻞ‪،‬‬
‫وﺑﻌﺪ اﺳﺘﻌﺮاض اﻟﺘﻮﺻﯿﺎت اﻟﻌﺸﺮ اﻟﺘﻲ اﻧﺘﮫﺖ إﻟﯿﮫﺎ اﻟﻨﺪوة وﻣﻨﺎﻗﺸﺘﮫﺎ ﻓﻲ ﺿﻮء اﻷﺑﺤﺎث اﻟﻤﻘﺪﻣﺔ ﻓﻲ اﻟﻨﺪوة وﻏﯿﺮھﺎ‪،‬‬
‫ﻗﺮر ﻣﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬
‫أوﻻ ً ‪ :‬ﻣﻦ ﺣﯿﺚ اﻟﺼﯿﻐﺔ اﻟﻤﻘﺒﻮﻟﺔ ﺷﺮﻋﺎ ً ﻟﺼﻜﻮك اﻟﻤﻘﺎرﺿﺔ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺳﻨﺪات اﻟﻤﻘﺎرﺿﺔ ھﻲ أداة اﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ ﺗﻘﻮم ﻋﻠﻰ ﺗﺠﺰﺋﺔ رأس ﻣﺎل اﻟﻘﺮاض )اﻟﻤﻀﺎرﺑﺔ( ﺑﺈﺻﺪار ﺻﻜﻮك ﻣﻠﻜﯿﺔ ﺑﺮأس ﻣـﺎل‬
‫اﻟﻤﻀﺎرﺑﺔ ﻋﻠﻰ أﺳﺎس وﺣﺪات ﻣﺘﺴﺎوﻳﺔ اﻟﻘﯿﻤﺔ وﻣﺴﺠﻠﺔ ﺑﺄﺳﻤﺎء أﺻﺤﺎﺑﮫﺎ ﺑﺎﻋﺘﺒﺎرھﻢ ﻳﻤﻠﻜﻮن ﺣﺼﺼـ ﺎً ﺷـﺎﺋﻌﺔ ﻓـﻲ‬
‫رأس ﻣﺎل اﻟﻤﻀﺎرﺑﺔ وﻣﺎ ﻳﺘﺤﻮل إﻟﯿﻪ‪ ،‬ﺑﻨﺴﺒﺔ ﻣﻠﻜﯿﺔ ﻛﻞ ﻣﻨﮫ ﻢ ﻓﯿﻪ‪.‬‬
‫وﻳﻔﻀﻞ ﺗﺴﻤﯿﺔ ھﺬه اﻷداة اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ ﺻﻜﻮك اﻟﻤﻘﺎرﺿﺔ‪.‬‬
‫‪.2‬‬
‫اﻟﺼﻮرة اﻟﻤﻘﺒﻮﻟﺔ ﺷﺮﻋﺎً ﻟﺴﻨﺪات اﻟﻤﻘﺎرﺿﺔ ﺑﻮﺟﻪ ﻋﺎم ﻻﺑﺪ أن ﺗﺘﻮاﻓﺮ ﻓﯿﮫﺎ اﻟﻌﻨﺎﺻﺮ اﻟﺘﺎﻟﯿﺔ‪:‬‬
‫اﻟﻌﻨﺼﺮ اﻷول‪:‬‬
‫أن ﻳﻤﺜﻞ اﻟﺼﻚ ﻣﻠﻜﯿﺔ ﺣﺼﺔ ﺷﺎﺋﻌﺔ ﻓﻲ اﻟﻤﺸﺮوع اﻟﺬي أﺻﺪرت اﻟﺼﻜﻮك ﻹﻧﺸﺎﺋﻪ أو ﺗﻤﻮﻳﻠﻪ‪ ،‬وﺗﺴﺘﻤﺮ ھﺬه اﻟﻤﻠﻜﯿﺔ‬
‫طﯿﻠﺔ اﻟﻤﺸﺮوع ﻣﻦ ﺑﺪاﻳﺘﻪ إﻟﻰ ﻧﮫﺎﻳﺘﻪ‪.‬‬
‫وﺗﺮﺗﺐ ﻋﻠﯿﮫﺎ ﺟﻤﯿﻊ اﻟﺤﻘﻮق واﻟﺘﺼﺮﻓﺎت اﻟﻤﻘﺮرة ﺷﺮﻋﺎً ﻟﻠﻤﺎﻟﻚ ﻓﻲ ﻣﻠﻜﻪ ﻣـﻦ ﺑﯿـﻊ وھﺒـﺔ ورھـﻦ وإرث وﻏﯿﺮھـﺎ‪ ،‬ﻣـﻊ‬
‫ﻣﻼﺣﻈﺔ أن اﻟﺼﻜﻮك ﺗﻤﺜﻞ رأس ﻣﺎل اﻟﻤﻀﺎرﺑﺔ‪.‬‬
‫اﻟﻌﻨﺼﺮ اﻟﺜﺎﻧﻲ‪:‬‬
‫ﻳﻘﻮم اﻟﻌﻘﺪ ﻓﻲ ﺻﻜﻮك اﻟﻤﻘﺎرﺿﺔ ﻋﻠﻰ أﺳﺎس أن ﺷﺮوط اﻟﺘﻌﺎﻗﺪ ﺗﺤـﺪدھﺎ ﻧﺸـﺮة اﻹﺻـﺪار وأن اﻹﻳﺠـﺎب ﻳﻌﺒـﺮ ﻋـﻦ‬
‫اﻻﻛﺘﺘﺎب ﻓﻲ ھﺬه اﻟﺼﻜﻮك‪ ،‬وأن اﻟﻘﺒﻮل ﺗﻌﺒﺮ ﻋﻨﻪ ﻣﻮاﻓﻘﺔ اﻟﺠﮫﺔ اﻟﻤﺼﺪرة‪.‬‬
‫‪159‬‬
‫وﻻﺑﺪ أن ﺗﺸﺘﻤﻞ ﻧﺸﺮة اﻹﺻﺪار ﻋﻠﻰ ﺟﻤﯿﻊ اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت اﻟﻤﻄﻠﻮﺑﺔ ﺷﺮﻋﺎً ﻓﻲ ﻋﻘﺪ اﻟﻘﺮاض )اﻟﻤﻀﺎرﺑﺔ( ﻣﻦ ﺣﯿـﺚ ﺑﯿـﺎن‬
‫ﻣﻌﻠﻮﻣﯿﺔ رأس اﻟﻤﺎل وﺗﻮزﻳﻊ اﻟـﺮﺑﺢ ﻣـﻊ ﺑﯿـﺎن اﻟﺸـﺮوط اﻟﺨﺎﺻـﺔ ﺑـﺬﻟﻚ اﻹﺻـﺪار ﻋﻠـﻰ أن ﺗﺘﻔـﻖ ﺟﻤﯿـﻊ اﻟﺸـﺮوط ﻣـﻊ‬
‫اﻷﺣﻜﺎم اﻟﺸﺮﻋﯿﺔ‪.‬‬
‫اﻟﻌﻨﺼﺮ اﻟﺜﺎﻟﺚ‪:‬‬
‫أن ﺗﻜﻮن ﺻﻜﻮك اﻟﻤﻘﺎرﺿﺔ ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺘﺪاول ﺑﻌﺪ اﻧﺘﮫﺎء اﻟﻔﺘﺮة اﻟﻤﺤﺪدة ﻟﻼﻛﺘﺘﺎب ﺑﺎﻋﺘﺒﺎر ذﻟﻚ ﻣﺄذوﻧﺎً ﻓﯿـﻪ ﻣـﻦ اﻟﻤﻀـﺎرب‬
‫ﻋﻨﺪ ﻧﺸﻮء اﻟﺴﻨﺪات ﻣﻊ ﻣﺮاﻋﺎة اﻟﻀﻮاﺑﻂ اﻟﺘﺎﻟﯿﺔ‪:‬‬
‫أ ‪ -‬إذا ﻛﺎن ﻣﺎل اﻟﻘﺮاض اﻟﻤﺘﺠﻤﻊ ﺑﻌﺪ اﻻﻛﺘﺘﺎب وﻗﺒﻞ اﻟﻤﺒﺎﺷﺮة ﻓﻲ اﻟﻌﻤﻞ ﺑﺎﻟﻤـﺎل ﻣـﺎ ﻳـﺰال ﻧﻘـﻮداً ﻓـﺈن ﺗـﺪاول ﺻـﻜﻮك‬
‫اﻟﻤﻘﺎرﺿﺔ ﻳﻌﺘﺒﺮ ﻣﺒﺎدﻟﺔ ﻧﻘﺪ ﺑﻨﻘﺪ وﺗﻄﺒﻖ ﻋﻠﯿﻪ أﺣﻜﺎم اﻟﺼﺮف‪.‬‬
‫إذا أﺻﺒﺢ ﻣﺎل اﻟﻘﺮاض دﻳﻮﻧﺎً ﺗﻄﺒﻖ ﻋﻠﻰ ﺗﺪاول ﺻﻜﻮك اﻟﻤﻘﺎرﺿﺔ أﺣﻜﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﺑﺎﻟﺪﻳﻮن‪.‬‬
‫ب‪-‬‬
‫ج ‪ -‬إذا ﺻﺎر ﻣﺎل اﻟﻘﺮاض ﻣﻮﺟﻮدات ﻣﺨﺘﻠﻄﺔ ﻣﻦ اﻟﻨﻘﻮد واﻟﺪﻳﻮن واﻷﻋﯿﺎن واﻟﻤﻨﺎﻓﻊ ﻓﺈﻧـﻪ ﻳﺠـﻮز ﺗـﺪاول ﺻـﻜﻮك اﻟﻤﻘﺎرﺿـﺔ‬
‫وﻓﻘﺎً ﻟﻠﺴﻌﺮ اﻟﻤﺘﺮاﺿﻰ ﻋﻠﯿﻪ‪ ،‬ﻋﻠﻰ أن ﻳﻜﻮن اﻟﻐﺎﻟﺐ ﻓﻲ ھﺬه اﻟﺤﺎﻟﺔ أﻋﯿﺎﻧـ ﺎً وﻣﻨـﺎﻓﻊ‪ .‬أﻣـﺎ إذا ﻛـﺎن اﻟﻐﺎﻟـﺐ‬
‫ﻧﻘﻮداً أو دﻳﻮﻧﺎً ﻓﺘﺮاﻋﻰ ﻓﻲ اﻟﺘﺪاول اﻷﺣﻜﺎم اﻟﺸﺮﻋﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﺳﺘﺒﯿﻨﮫﺎ ﻻﺋﺤﺔ ﺗﻔﺴﯿﺮﻳﺔ ﺗﻮﺿﻊ وﺗﻌـﺮض ﻋﻠـﻰ‬
‫اﻟﻤﺠﻤﻊ ﻓﻲ اﻟﺪورة اﻟﻘﺎدﻣﺔ‪.‬‬
‫وﻓﻲ ﺟﻤﯿﻊ اﻷﺣﻮال ﻳﺘﻌﯿﻦ ﺗﺴﺠﯿﻞ اﻟﺘﺪاول أﺻﻮﻟﯿﺎً ﻓﻲ ﺳﺠﻼت اﻟﺠﮫﺔ اﻟﻤﺼﺪرة‪.‬‬
‫اﻟﻌﻨﺼﺮ اﻟﺮاﺑﻊ‪:‬‬
‫أن ﻣﻦ ﻳﺘﻠﻘﻰ ﺣﺼﯿﻠﺔ اﻻﻛﺘﺘﺎب ﻓﻲ اﻟﺼﻜﻮك ﻻﺳﺘﺜﻤﺎرھﺎ وإﻗﺎﻣﺔ اﻟﻤﺸﺮوع ﺑﮫﺎ ھﻮ اﻟﻤﻀـﺎرب‪ ،‬أي ﻋﺎﻣـﻞ اﻟﻤﻀـﺎرﺑﺔ‪،‬‬
‫وﻻ ﻳﻤﻠﻚ ﻣﻦ اﻟﻤﺸﺮوع إﻻ ﺑﻤﻘﺪار ﻣﺎ ﻗﺪ ﻳﺴﮫﻢ ﺑﻪ ﺑﺸﺮاء ﺑﻌﺾ اﻟﺼﻜﻮك‪ ،‬ﻓﮫﻮ رب ﻣﺎل ﺑﻤﺎ أﺳﮫﻢ ﺑﻪ‪ ،‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ‬
‫أن اﻟﻤﻀﺎرب ﺷﺮﻳﻚ ﻓﻲ اﻟﺮﺑﺢ ﺑﻌﺪ ﺗﺤﻘﻘﻪ ﺑﻨﺴـﺒﺔ اﻟﺤﺼـﺔ اﻟﻤﺤـﺪدة ﻟـﻪ ﻓـﻲ ﻧﺸـﺮة اﻹﺻـﺪار‪ ،‬وﺗﻜـﻮن ﻣﻠﻜﯿﺘـﻪ ﻓـﻲ‬
‫اﻟﻤﺸﺮوع ﻋﻠﻰ ھﺬا اﻷﺳﺎس‪.‬‬
‫وأن ﻳﺪ اﻟﻤﻀﺎرب ﻋﻠﻰ ﺣﺼﯿﻠﺔ اﻻﻛﺘﺘﺎب ﻓﻲ اﻟﺼﻜﻮك وﻋﻠﻰ ﻣﻮﺟﻮدات اﻟﻤﺸﺮوع ھﻲ ﻳﺪ أﻣﺎﻧﺔ ﻻ ﻳﻀـﻤﻦ إﻻ ﺑﺴـﺒﺐ‬
‫ﻣﻦ أﺳﺒﺎب اﻟﻀﻤﺎن اﻟﺸﺮﻋﯿﺔ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﻣﻊ ﻣﺮاﻋـﺎة اﻟﻀـﻮاﺑﻂ اﻟﺴـﺎﺑﻘﺔ ﻓـﻲ اﻟﺘـﺪاول‪ :‬ﻳﺠـﻮز ﺗـﺪاول ﺻـﻜﻮك اﻟﻤﻘﺎرﺿـﺔ ﻓـﻲ أﺳـﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿـﺔ‪ ،‬إن وﺟـﺪت‪،‬‬
‫ﺑﺎﻟﻀﻮاﺑﻂ اﻟﺸﺮﻋﯿﺔ‪ ،‬وذﻟﻚ وﻓﻘ ﺎً ﻟﻈﺮوف اﻟﻌﺮض واﻟﻄﻠـﺐ وﻳﺨﻀـﻊ ﻹرادة اﻟﻌﺎﻗـﺪﻳﻦ‪ .‬ﻛﻤـﺎ ﻳﺠـﻮز أن ﻳـﺘﻢ اﻟﺘـﺪاول ﺑﻘﯿـﺎم‬
‫اﻟﺠﮫﺔ اﻟﻤﺼﺪرة ﻓﻲ ﻓﺘﺮات دورﻳﺔ ﻣﻌﯿﻨﺔ ﺑﺈﻋﻼن أو إﻳﺠـﺎب ﻳﻮﺟـﻪ إﻟـﻰ اﻟﺠﻤﮫـﻮر ﺗﻠﺘـﺰم ﺑﻤﻘﺘﻀـﺎه ﺧـﻼل ﻣـﺪة ﻣﺤـﺪدة‬
‫ﺑﺸﺮاء ھﺬه اﻟﺼﻜﻮك ﻣﻦ رﺑﺢ ﻣﺎل اﻟﻤﻀﺎرﺑﺔ ﺑﺴﻌﺮ ﻣﻌﯿﻦ‪ ،‬وﻳﺤﺴﻦ أن ﺗﺴﺘﻌﯿﻦ ﻓﻲ ﺗﺤﺪﻳﺪ اﻟﺴﻌﺮ ﺑﺄھﻞ اﻟﺨﺒﺮة‪ ،‬وﻓﻘﺎً‬
‫ﻟﻈﺮوف اﻟﺴﻮق واﻟﻤﺮﻛﺰ اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻠﻤﺸﺮوع‪ .‬ﻛﻤﺎ ﻳﺠﻮز اﻹﻋﻼن ﻋﻦ اﻻﻟﺘﺰام ﺑﺎﻟﺸﺮاء ﻣﻦ ﻏﯿﺮ اﻟﺠﮫﺔ اﻟﻤﺼﺪرة ﻣﻦ ﻣﺎﻟﮫﺎ‬
‫اﻟﺨﺎص‪ ،‬ﻋﻠﻰ اﻟﻨﺤﻮ اﻟﻤﺸﺎر إﻟﯿﻪ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﻻ ﻳﺠﻮز أن ﺗﺸﺘﻤﻞ ﻧﺸﺮة اﻹﺻﺪار أو ﺻﻜﻮك اﻟﻤﻘﺎرﺿـﺔ ﻋﻠـﻰ ﻧـﺺ ﺑﻀـﻤﺎن ﻋﺎﻣـﻞ اﻟﻤﻀـﺎرﺑﺔ رأس اﻟﻤـﺎل أو ﺿـﻤﺎن رﺑـﺢ‬
‫ﻣﻘﻄﻮع أو ﻣﻨﺴﻮب إﻟﻰ رأس اﻟﻤـﺎل‪ ،‬ﻓـﺈن وﻗـﻊ اﻟـﻨﺺ ﻋﻠـﻰ ذﻟـﻚ ﺻـﺮاﺣﺔ أو ﺿـﻤﻨﺎً ﺑَﻄَـﻞَ ﺷـﺮط اﻟﻀـﻤﺎن واﺳـﺘﺤﻖ‬
‫اﻟﻤﻀﺎرب رﺑﺢ ﻣﻀﺎرﺑﺔ اﻟﻤﺜﻞ‪.‬‬
‫‪ .5‬ﻻ ﻳﺠﻮز أن ﺗﺸﺘﻤﻞ ﻧﺸﺮة اﻹﺻﺪار وﻻ ﺻﻚ اﻟﻤﻘﺎرﺿﺔ اﻟﺼﺎدر ﺑﻨﺎء ﻋﻠﯿﮫﺎ ﻋﻠﻰ ﻧﺺ ﻳﻠﺰم ﺑـﺎﻟﺒﯿﻊ وﻟـﻮ ﻛـﺎن ﻣﻌﻠﻘـﺎً أو ًﺎ ﻓﺎ ﻀـ‬
‫ﻞﺒﻘﺘﺴﻤﻠﻟ‪ .‬وإﻧﻤﺎ ﻳﺠﻮز أن ﻳﺘﻀﻤﻦ ﺻﻚ اﻟﻤﻘﺎرﺿـﺔ وﻋـﺪاً ﺑـﺎﻟﺒﯿﻊ وﻓـﻲ ھـﺬه اﻟﺤﺎﻟـﺔ ﻻ ﻳـﺘﻢ اﻟﺒﯿـﻊ إﻻ ﺑﻌﻘـﺪ ﺑﺎﻟﻘﯿﻤـﺔ‬
‫اﻟﻤﻘﺪرة ﻣﻦ اﻟﺨﺒﺮاء وﻳﺮﺿﻰ اﻟﻄﺮﻓﯿﻦ ‪.‬‬
‫‪ .6‬ﻻ ﻳﺠﻮز أن ﺗﺘﻀﻤﻦ ﻧﺸﺮة اﻹﺻﺪار وﻻ اﻟﺼﻜﻮك اﻟﻤﺼﺪرة ﻋﻠﻰ أﺳﺎﺳﮫﺎ ﻧﺼﺎً ﻳﺆدي إﻟﻰ اﺣﺘﻤﺎل ﻗﻄـﻊ اﻟﺸـﺮﻛﺔ ﻓـﻲ اﻟـﺮﺑﺢ‬
‫ﻓﺈن وﻗﻊ ﻛﺎن اﻟﻌﻘﺪ ﺑﺎطﻼ ً ‪.‬‬
‫وﻳﺘﺮﺗﺐ ﻋﻠﻰ ذﻟﻚ‪:‬‬
‫‪160‬‬
‫أ‪-‬‬
‫ﻋﺪم ﺟﻮاز اﺷﺘﺮاط ﻣﺒﻠﻎ ﻣﺤﺪد ﻟﺤﻤﻠﺔ اﻟﺼﻜﻮك أو ﺻﺎﺣﺐ اﻟﻤﺸﺮوع ﻓﻲ ﻧﺸﺮة اﻹﺻﺪار وﺻﻜﻮك اﻟﻤﻘﺎرﺿﺔ اﻟﺼـﺎدرة‬
‫ﺑﻨﺎء ﻋﻠﯿﮫﺎ‪.‬‬
‫ب ‪ -‬أن ﻣﺤﻞ اﻟﻘﺴﻤﺔ ھﻮ اﻟﺮﺑﺢ ﺑﻤﻌﻨﺎه اﻟﺸﺮﻋﻲ‪ ،‬وھﻮ اﻟﺰاﺋﺪ ﻋﻠﻰ رأس اﻟﻤﺎل وﻟﯿﺲ اﻹﻳﺮاد أو اﻟﻐﻠﺔ‪ .‬وﻳﻌـﺮف ﻣﻘـﺪار اﻟـﺮﺑﺢ‪،‬‬
‫إﻣﺎ ﺑﺎﻟﺘﻨﻀﯿﺾ أو ﺑﺎﻟﺘﻘﻮﻳﻢ ﻟﻠﻤﺸﺮوع ﺑﺎﻟﻨﻘﺪ‪ ،‬وﻣﺎ زاد ﻋﻠﻰ رأس اﻟﻤـﺎل ﻋﻨـﺪ اﻟﺘﻨﻀـﯿﺾ أو اﻟﺘﻘـﻮﻳﻢ ﻓﮫـﻮ اﻟـﺮﺑﺢ اﻟـﺬي‬
‫ﻳﻮزع ﺑﯿﻦ ﺣﻤﻠﺔ اﻟﺼﻜﻮك وﻋﺎﻣﻞ اﻟﻤﻀﺎرﺑﺔ‪ ،‬وﻓﻘﺎً ﻟﺸﺮوط اﻟﻌﻘﺪ‪.‬‬
‫ج‪-‬‬
‫أن ﻳﻌﺪ ﺣﺴﺎب أرﺑﺎح وﺧﺴﺎﺋﺮ ﻟﻠﻤﺸﺮوع وأن ﻳﻜﻮن ﻣﻌﻠﻨﺎً وﺗﺤﺖ ﺗﺼﺮف ﺣﻤﻠﺔ اﻟﺼﻜﻮك‪.‬‬
‫‪ .7‬ﻳﺴﺘﺤﻖ اﻟﺮﺑﺢ ﺑﺎﻟﻈﮫﻮر‪ ،‬وﻳﻤﻠﻚ ﺑﺎﻟﺘﻨﻀﯿﺾ أو اﻟﺘﻘﻮﻳﻢ وﻻ ﻳﻠﺰم إﻻ ﺑﺎﻟﻘﺴﻤﺔ‪ .‬وﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮوع اﻟﺬي ﻳﺪر إﻳـﺮاداً أو ﻏﻠـﺔ‬
‫ﻓﺈﻧﻪ ﻳﺠﻮز أن ﺗﻮزع ﻏﻠﺘﻪ‪ ،‬وﻣﺎ ﻳﻮزع ﻋﻠﻰ طﺮﻓﻲ اﻟﻌﻘﺪ ﻗﺒﻞ اﻟﺘﻨﻀﯿﺾ )اﻟﺘﺼﻔﯿﺔ( ﻳﻌﺘﺒﺮ ﻣﺒﺎﻟﻎ ﻣﺪﻓﻮﻋﺔ ﺗﺤﺖ اﻟﺤﺴﺎب‪.‬‬
‫‪ .8‬ﻟﯿﺲ ھﻨﺎك ﻣﺎ ﻳﻤﻨﻊ ﺷﺮﻋ ﺎً ﻣﻦ اﻟﻨﺺ ﻓﻲ ﻧﺸﺮة اﻹﺻﺪار ﻋﻠﻰ اﻗﺘﻄﺎع ﻧﺴﺒﺔ ﻣﻌﯿﻨﺔ ﻓﻲ ﻧﮫﺎﻳـﺔ ﻛـﻞ دورة‪ ،‬إﻣـﺎ ﻣـﻦ ﺣﺼـﺔ‬
‫ﺣﻤﻠﺔ اﻟﺼﻜﻮك ﻓﻲ اﻷرﺑﺎح ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ وﺟﻮد ﺗﻨﻀـﯿﺾ دوري‪ ،‬وإﻣـﺎ ﻣـﻦ ﺣﺼﺼـﮫﻢ ﻓـﻲ اﻹﻳـﺮاد أو اﻟﻐﻠـﺔ اﻟﻤﻮزﻋـﺔ ﺗﺤـﺖ‬
‫اﻟﺤﺴﺎب ووﺿﻌﮫﺎ ﻓﻲ اﺣﺘﯿﺎطﻲ ﺧﺎص ﻟﻤﻮاﺟﮫﺔ ﻣﺨﺎطﺮ ﺧﺴﺎرة رأس اﻟﻤﺎل ‪.‬‬
‫‪ .9‬ﻟﯿﺲ ھﻨﺎك ﻣﺎ ﻳﻤﻨﻊ ﺷـﺮﻋﺎً ﻣـﻦ اﻟـﻨﺺ ﻓـﻲ ﻧﺸـﺮة اﻹﺻـﺪار أو ﺻـﻜﻮك اﻟﻤﻘﺎرﺿـﺔ ﻋﻠـﻰ وﻋـﺪ طـﺮف ﺛﺎﻟـﺚ ﻣﻨﻔﺼـﻞ ﻓـﻲ‬
‫ﺷﺨﺼﯿﺘﻪ وذﻣﺘﻪ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻋﻦ طﺮﻓﻲ اﻟﻌﻘﺪ ﺑﺎﻟﺘﺒﺮع ﺑﺪون ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺑﻤﺒﻠﻎ ﻣﺨﺼﺺ ﻟﺠﺒﺮ اﻟﺨﺴـﺮان ﻓـﻲ ﻣﺸـﺮوع ﻣﻌـﯿﻦ‪،‬‬
‫ﻋﻠﻰ أن ﻳﻜﻮن اﻟﺘﺰاﻣﺎً ﻣﺴﺘﻘ ﻼ ً ﻋﻦ ﻋﻘﺪ اﻟﻤﻀﺎرﺑﺔ‪ ،‬ﺑﻤﻌﻨﻰ أن ﻗﯿﺎﻣﻪ ﺑﺎﻟﻮﻓـﺎء ﺑﺎﻟﺘﺰاﻣـﻪ ﻟـﯿﺲ ﺷـﺮط ﺎً ﻓـﻲ ﻧﻔـﺎذ اﻟﻌﻘـﺪ‬
‫وﺗﺮﺗﺐ أﺣﻜﺎﻣﻪ ﻋﻠﯿﻪ ﺑﯿﻦ أطﺮاﻓﻪ‪ ،‬وﻣـﻦ ﺛـﻢ ﻓﻠـﯿﺲ ﻟﺤﻤﻠـﺔ اﻟﺼـﻜﻮك أو ﻋﺎﻣـﻞ اﻟﻤﻀـﺎرﺑﺔ اﻟـﺪﻓﻊ ﺑـﺒﻄﻼن اﻟﻤﻀـﺎرﺑﺔ أو‬
‫اﻻﻣﺘﻨﺎع ﻋﻦ اﻟﻮﻓﺎء ﺑﺎﻟﺘﺰاﻣﺎﺗﮫﻢ ﺑﮫﺎ ﺑﺴﺒﺐ ﻋﺪم ﻗﯿﺎم اﻟﻤﺘﺒﺮع ﺑﺎﻟﻮﻓﺎء ﺑﻤﺎ ﺗﺒﺮع ﺑﻪ‪ ،‬ﺑﺤﺠﺔ أن ھـﺬا اﻻﻟﺘـﺰام ﻛـﺎن ﻣﺤـﻞ‬
‫اﻋﺘﺒﺎر ﻓﻲ اﻟﻌﻘﺪ‪.‬‬
‫ﺛﺎﻧﯿﺎ ً ‪ :‬اﺳﺘﻌﺮض ﻣﺠﻠﺲ اﻟﻤﺠﻤﻊ أرﺑﻊ ﺻـﯿﻎ أﺧـﺮى اﺷـﺘﻤﻠﺖ ﻋﻠﯿﮫـﺎ ﺗﻮﺻـﯿﺎت اﻟﻨـﺪوة اﻟﺘـﻲ أﻗﺎﻣﮫـﺎ اﻟﻤﺠﻤـﻊ‪ ،‬وھـﻲ ﻣﻘﺘﺮﺣـﺔ‬
‫ﻟﻼﺳﺘﻔﺎدة ﻣﻨﮫﺎ ﻓﻲ إطﺎر ﺗﻌﻤﯿﺮ اﻟﻮﻗﻒ واﺳﺘﺜﻤﺎره دون اﻹﺧﻼل ﺑﺎﻟﺸﺮوط اﻟﺘﻲ ﻳﺤﺎﻓﻆ ﻓﯿﮫﺎ ﻋﻠﻰ ﺗﺄﺑﯿﺪ اﻟﻮﻗﻒ وھﻲ ‪:‬‬
‫أ‪-‬‬
‫إﻗﺎﻣﺔ ﺷﺮﻛﺔ ﺑﯿﻦ ﺟﮫﺔ اﻟﻮﻗﻒ ﺑﻘﯿﻤﺔ أﻋﯿﺎﻧﻪ وﺑﯿﻦ أرﺑﺎب اﻟﻤﺎل ﺑﻤﺎ ﻳﻮظﻔﻮﻧﻪ ﻟﺘﻌﻤﯿﺮ اﻟﻮﻗﻒ ‪.‬‬
‫ب‪-‬‬
‫ﺗﻘﺪﻳﻢ أﻋﯿﺎن اﻟﻮﻗﻒ – ﺖﺑ ﺎﺛ ﻞﺻ ﺄﻛ – إﻟﻰ ﻣﻦ ﻳﻌﻤﻞ ﻓﯿﮫﺎ ﺑﺘﻌﻤﯿﺮھﺎ ﻣﻦ ﻣﺎﻟﻪ ﺑﻨﺴﺒﺔ ﻣﻦ اﻟﺮﻳﻊ‪.‬‬
‫ج‪-‬‬
‫ﺗﻌﻤﯿﺮ اﻟﻮﻗﻒ ﺑﻌﻘﺪ اﻻﺳﺘﺼﻨﺎع ﻣﻊ اﻟﻤﺼﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ‪ ،‬ﻟﻘﺎء ﺑﺪل ﻣﻦ اﻟﺮﻳﻊ‪.‬‬
‫د‪-‬‬
‫إﻳﺠﺎر اﻟﻮﻗﻒ ﺑﺄﺟﺮة ﻋﯿﻨﯿﺔ ھﻲ اﻟﺒﻨﺎء ﻋﻠﯿﻪ وﺣﺪه‪ ،‬أو ﻣﻊ أﺟﺮة ﻳﺴﯿﺮة‪.‬‬
‫وﻗﺪ اﺗﻔﻖ رأي ﻣﺠﻠﺲ اﻟﻤﺠﻤﻊ ﻣﻊ ﺗﻮﺻﯿﺔ اﻟﻨﺪوة ﺑﺸﺄن ھﺬه اﻟﺼﯿﻎ ﻣﻦ ﺣﯿﺚ ﺣﺎﺟﺘﮫﺎ إﻟـﻰ ﻣﺰﻳـﺪ ﻣـﻦ اﻟﺒﺤـﺚ واﻟﻨﻈـﺮ‪ ،‬وﻋﮫـﺪ‬
‫إﻟﻰ اﻷﻣﺎﻧﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ اﻻﺳﺘﻜﺘﺎب ﻓﯿﮫﺎ‪ ،‬ﻣﻊ اﻟﺒﺤﺚ ﻋﻦ ﺻﯿﻎ ﺷﺮﻋﯿﺔ أﺧﺮى ﻟﻼﺳﺘﺜﻤﺎر‪ ،‬وﻋﻘﺪ ﻧﺪوة ﻟﮫﺬه اﻟﺼﯿﻎ ﻟﻌﺮض ﻧﺘﺎﺋﺠﮫﺎ ﻋﻠـﻰ‬
‫اﻟﻤﺠﻤﻊ ﻓﻲ دورﺗﻪ اﻟﻘﺎدﻣﺔ‪.‬‬
‫وﷲ أﻋﻠﻢ ؛؛‬
‫اﻟﻤﻠﺤﻖ رﻗﻢ ‪/ 7 /‬‬
‫‪161‬‬
162
163
164
‫اﻟﻤﻠﺤﻖ رﻗﻢ ‪/ 8 /‬‬
‫‪165‬‬
166
167
‫‪168‬‬
‫اﳌﺮاﺟﻊ واﳌﺼﻄﻠ ﺎت‪:‬‬
‫ًﻻ و ‪ -‬اﻟﻜ ﺐ‪:‬‬
‫‪ .5‬ﺍﺒﺭﺍﻫﻴﻡ ﻓﻀل ﺍﻟﻤﻭﻟﻰ ﺍﻟﺒﺸﻴﺭ‬
‫‪ .6‬ﺃﺤﻤﺩ ﺍﻟﺤﺼﺭﻱ‬
‫ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺍﻟﺴﻭﺩﺍﻥ ﻟﻠﻌﻠﻭﻡ ﻭﺍﻟﺘﻜﻭﻨﻭﻟﻭﺠﻴﺎ‬
‫ﻓﻘﻪ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ‬
‫ﻋﻠﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ – ﺍﻟﻌﻤل ﻭﺍﻹﻨﺘﺎﺝ – ﻭﺍﻟﻘﻀﺎﻴﺎ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﻬﺎ ﺩﺍﺭ ﺍﻟﺠﻴل ﻟﻠﻨﺸﺭ‬
‫ﻁﺭﻕ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ‬
‫‪ .7‬ﺃﺤﻤﺩ ﻋﺒﺩﺍﻟﻤﺎﻟﻙ ﻤﺤﻤﺩ‬
‫ﺒﻴﺭﻭﺕ‬
‫‪ .8‬ﺍﻹﻤﺎﻡ ﻨﺠﻡ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺃﺏ ﺤﻔﺹ ﻋﻤﺭ ﺍﻟﻨﻔﺴﻲ ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻨﻔﺎﺌﺱ‬
‫ﺒﻴﺭﻭﺕ‬
‫‪ .9‬ﺨﺎﻟﺩ ﺒﻥ ﻋﻠﻲ ﺍﻟﻤﺸﻘﻴﺢ‬
‫‪ .10‬ﺭﻓﻴﻕ ﻴﻭﻨﺱ ﺍﻟﻤﺼﺭﻱ‬
‫ﺃﺼﻭل ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‬
‫‪ .11‬ﺴﺎﻤﺭ ﻤﻅﻬﺭ ﻗﻨﻁﻔﺠﻲ‬
‫ﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻷﺩﺍﺀ ﻭﻤﻔﺎﻀﻠﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬
‫‪ .13‬ﺼﺤﻴﺢ ﻤﺴﻠﻡ‪،‬‬
‫ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻘﻠﻡ ﻟﻠﻨﺸﺭ‬
‫ﻤﻭﺍﻫﺏ ﺍﻟﺠﻠﻴل‬
‫ﺸﺭﺡ ﺍﻟﻨﻭﻭﻱ‬
‫ﺩﻤﺸﻕ‬
‫ﻤﺼﺭ‬
‫ﻤﻁﺒﻌﺔ ﺍﻟﺴﻌﺎﺩﺓ‬
‫‪ .15‬ﻋﺒﺎﺱ ﻤﻬﺩﻱ ﺍﻟﺸﻴﺭﺍﺯﻱ‬
‫ﺍﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ‪ -‬ﺍﻟﻁﺒﻌﺔ ﺒﺎﻻﻨﻜﻠﻴﺯﻴﺔ‬
‫ﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﺔ‪،‬‬
‫ﺍﻟﺒﻨﻙ ﺍﻻﺴﻼﻤﻲ ﻟﻠﺘﻨﻤﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﺴﻌﻭﺩﻴﺔ‬
‫‪ .16‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺤﻠﻴﻡ ﺇﺒﺭﺍﻫﻴﻡ ﻤﺤﻴﺴﻥ‬
‫ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺘﺠﺭﺒﺔ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ‪ ،‬ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺘﺤﻠﻴﻠﻴﺔ‪،‬‬
‫‪ .18‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻐﻔﺎﺭ ﺤﻨﻔﻲ‬
‫ﺍﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ‪-‬ﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻘﻭﺍﻴﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫‪ .19‬ﻋﺼﺎﻡ ﺃﺒﻭ ﺍﻟﻨﺼﺭ‬
‫ﻤﺸﻜﻼﺕ ﺍﻟﻘﻴﺎﺱ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻲ‬
‫‪1993‬‬
‫ﺒﺤﺙ ﻤﻨﺸﻭﺭ ﻋﻠﻰ ﻤﻭﻗﻊ ﺍﻟﻤﺩﺭﺴﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﻁﺒﻌﺔ ﺍﻟﻤﺼﺭﻴﺔ ﻟﻸﺯﻫﺭ‪،‬‬
‫‪ .17‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺭﺯﺍﻕ ﺭﺤﻴﻡ ﺠﺩﻱ ﺍﻟﻬﻴﺘﻲ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ‬
‫‪1995‬‬
‫‪1424‬ﻫـ‪.‬‬
‫ﻤﺼﺭ‬
‫‪ .14‬ﻁﺎﺭﻕ ﺍﷲ ﺨﺎﻥ‬
‫‪1991‬‬
‫ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺍﻟﻤﻠﻙ ﺴﻌﻭﺩ‬
‫ﺩﺭﻭﺱ ﺍﻟﺩﻭﺭﺓ ﺍﻟﺘﻌﻠﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﺴﺠﺩ ﺍﻟﺭﺠﺤﻲ ﺒﻤﺩﻴﻨﺔ ﺒﺭﻴﺩﺓ‬
‫‪ .12‬ﺍﻟﺸﻴﺦ ﺴﻠﻴﻤﺎﻥ ﺍﻟﺠﻤل‬
‫‪1995‬‬
‫‪1347‬ﻫـ‪1929-‬ﻡ‬
‫‪2004‬‬
‫ﻤﻁﺒﻌﺔ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺴﻼﺴـل‬
‫ﺍﻟﻜﻭﻴﺕ‬
‫‪1991‬‬
‫ﻤﺠﻠﺱ ﻜﻠﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ‬
‫ﺍﻷﺭﺩﻥ‬
‫‪1989‬‬
‫ﺍﻷﺭﺩﻥ‬
‫ﺩﺍﺭ ﺃﺴﺎﻤﺔ ﻟﻠﻨﺸﺭ‬
‫‪1998‬‬
‫ﺩﺍﺭ ﺍﻟﺠﺎﻤﻌﺔ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ﻟﻠﻨﺸﺭ‬
‫ﺍﻻﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ ‪2002‬‬
‫ﻤﺠﻠﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻻﺴﻼﻤﻲ‬
‫ﺍﻟﻌﺩﺩ ‪28‬‬
‫‪2004‬‬
‫‪ .20‬ﻏﺎﺯﻱ ﻓﺭﺡ‪-‬ﺩ ‪.‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻨﺎﻓﻊ ﺍﻟﺯﺭﻱ‬
‫ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﺩﺍﺭ ﺍﻻﻭﺍﺌل ﻟﻠﻨﺸﺭ‬
‫ﺍﻷﺭﺩﻥ‬
‫‪2001‬‬
‫‪ .21‬ﻜﻭﺜﺭ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻔﺘﺎﺡ ﺍﻷﺒﺠﻲ‬
‫ﻤﺤﺎﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﻔﺎﺭﻭﻕ ﻟﻠﻁﺒﺎﻋﺔ ﻭﺍﻟﻨﺸﺭ‬
‫ﺍﻟﻘﺎﻫﺭﺓ‬
‫‪1989‬‬
‫ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻔﻜﺭ‬
‫ﻤﺼﺭ‬
‫‪817‬ﻫـ‬
‫‪ .22‬ﻤﺠﺩ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻤﺤﻤﺩ ﺒﻥ ﻴﻌﻘﻭﺏ ﺍﻟﻔﻴﻭﻤﻲ ﻗﺎﻤﻭﺱ ﺍﻟﻤﺤﻴﻁ‬
‫‪ .23‬ﻤﺤﻤﺩ ﺍﻟﺒﻠﺘﺎﺠﻲ‬
‫ﻨﺤﻭﺭ ﺘﺭﺸﻴﺩ ﻤﺴﻴﺭﺓ ﺍﻟﺒﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬
‫ﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩ ﺍﻟﻌﺭﺒﻲ ﺍﻟﺴﻌﻭﺩﻱ‬
‫‪ .24‬ﻤﺤﻤﺩ ﺍﻟﻘﺭﻱ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻤل ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﺍﻻﺴﻼﻤﻲ‬
‫ﺩﺍﺭ ﺍﻟﺒﺭﻜﺔ ﻟﻠﺸﺭ‬
‫ﺒﻴﺭﻭﺕ‬
‫ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻜﺘﺎﺏ ﺍﻟﻌﺭﺒﻲ‬
‫ﺒﻴﺭﻭﺕ‬
‫‪1967‬‬
‫ﺍﻟﺴﻭﺩﺍﻥ‬
‫‪2004‬‬
‫‪ .25‬ﻤﺤﻤﺩ ﺒﻥ ﺃﺒﻲ ﺒﻜﺭ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻘﺎﺩﺭ ﺍﻟﺭﺍﺯﻱ ﻤﺨﺘﺎﺭ ﺍﻟﺼﺤﺎﺡ‬
‫‪ .26‬ﻤﺤﻤﺩ ﺼﺎﺒﺭ ﻤﺤﻤﺩ ﺤﺴﻥ‬
‫‪2005‬‬
‫ﺍﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺔ ﻓﻲ ﻅل ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﺍﻻﺴﻼﻤﻲ‪ -‬ﺘﺠﺭﺒﺔ ﺍﻟﺴﻭﺩﺍﻥ ‪-‬‬
‫‪ .27‬ﻤﺤﻤﺩ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺤﻠﻴﻡ‬
‫ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻻﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻻﺴﻼﻤﻲ ﺒﺠﺎﻤﻌﺔ ﺍﻻﺯﻫﺭ‬
‫‪ .28‬ﻤﺤﻤﺩ ﻋﻠﻲ ﺍﻟﻘﺭﻱ‬
‫ﺍﻟﺒﻨﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‪ ،‬ﺃﺘﺎﺠﺭ ﻫﻭ ﺃﻡ ﻭﺴﻴﻁ ﻤﺎﻟﻲ‬
‫ﻤﺠﻠﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‬
‫‪ .29‬ﻤﺤﻤﻭﺩ ﺒﻭﺠﻼل‬
‫‪ .30‬ﻤﺴﻌﻭﺩ ﻋﻠﻲ ﻨﺎﺠﻲ‬
‫ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻟﻤﺠﻬﻭﺩ ﺍﻟﺘﻨﻅﻴﺭﻱ ﻟﻠﺒﻨﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﻭﺃﻫﻤﻴﺘﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻔﻌﺎل‬
‫‪ .31‬ﻤﺼﻁﻔﻰ ﻜﻤﺎل ﺇﺒﺭﺍﻫﻴﻡ‬
‫‪ .32‬ﻤﻠﻔﻲ ﻤﺤﻤﺩ ﻤﺤﻤﺩ ﺁل ﺴﻭﻴﺩ‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ‬
‫ﻟﻠﺠﺯﺍﺌﺭ‬
‫ﻜﻠﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﻭﺍﻟﻌﻠﻭﻡ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﻴﺔ ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺍﻟﻔﺎﺘﺢ‬
‫ﺠﺩﺓ‬
‫ﺍﻟﻌﺩﺩ ﺍﻟﻌﺎﺸﺭ‬
‫ﺠﺎﻤﻌﺔ ﻓﺭﺤﺎﺕ ﻋﺒﺎﺱ ‪ ،‬ﺴﻁﻴﻑ‬
‫ﺍﻟﻘﺎﻫﺭﺓ‬
‫‪1998‬‬
‫ﺃﺜﺭ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻨﺸﻭﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺤﺠﻡ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻻﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ‪ -‬ﺒﺤﺙ ﻤﺎﺠﺴﺘﻴﺭ ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺍﻟﻤﻠﻙ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻌﺯﻴﺯ‪2000‬ﻡ ﺭﻗﻡ ‪9640063‬‬
‫‪ .33‬ﻨﺎﺼﺢ ﺍﻟﻤﺭﺯﻭﻗﻲ ﺍﻟﺒﻘﻤﻲ‬
‫ﺍﻻﺴﻼﻡ ﻭﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ‪ -‬ﺒﺩﺍﺌل ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ‬
‫‪ .35‬ﻴﻭﺴﻑ ﺍﻟﻘﺭﻀﺎﻭﻱ‬
‫ﻓﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻫﻲ ﺍﻟﺭﺒﺎ ﺍﻟﺤﺭﺍﻡ‬
‫‪ .34‬ﻭﻟﻴﺩ ﻨﺎﺠﻲ ﺍﻟﺤﻴﺎﻟﻲ‬
‫ﻤﻁﺒﻌﺔ ﻤﺼﺭ‬
‫‪1329‬ﻫـ‬
‫ﻜﺘﺎﺏ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻻﺴﺎﺴﻲ‪ -‬ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻻﺴﺎﺴﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺘﺤﺩﺓ ﻟﻠﺘﻭﺯﻴﻊ‬
‫ﺒﻴﺭﻭﺕ‬
‫‪1996‬‬
‫ﻧﯿﺎ ً ‪ -‬ا ﻼت وا ور ت‪:‬‬
‫‪ .36‬ﻜﻠﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ‪-‬ﺍﻻﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺤﺩﺓ ﺘﺤﻴل ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻋﻼﻗﺘﻬﺎ ﺒﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ‬
‫ﺍﻟﺩﻭﺭﺓ ﺍﻟﺘﺩﺭﺒﻴﻪ ﺍﻟﺨﺎﻤﺴﺔ‬
‫‪ .37‬ﻤﺠﻠﺔ ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺘﺸﺭﻴﻥ ﻟﻠﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﺍﻟﻌﻠﻤﻴﺔ ﺴﻠﺴﻠﺔ ﺍﻟﻌﻠﻭﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻴﺔ – ﺍﻟﻤﺠﻠﺩ‪ 29‬ﺍﻟﻌﺩﺩ ‪1/‬‬
‫‪ .38‬ﻤﺠﻠﺱ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻻﺴﻼﻤﻴﺔ ﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﻜﻔﺎﻴﺔ ﺭﺍﺱ ﺍﻟﻤﺎل ‪ -‬ﻟﻠﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻻﺴﻼﻤﻴﺔ‬
‫ﻤﺘﺭﺠﻡ ﻤﻥ ﺍﻻﻨﻜﻠﻴﺯﻴﺔ‬
‫‪ .39‬ﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ ‪ -‬ﻤﺅﺘﻤﺭ ﺍﻟﻘﻤﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ‬
‫‪ .40‬ﺍﻟﻤﺅﺘﻤﺭ ﺍﻟﻌﻠﻤﻲ ﺍﻟﻤﻬﻨﻲ ﺍﻟﺴﺎﺩﺱ‬
‫‪ .41‬ﺍﻟﻤﻭﺴﻭﻋﺔ ﺍﻟﻌﻠﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﻟﻠﺒﻨﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬
‫‪ .42‬ﻨﺩﻭﺓ ﺍﻟﺒﻨﻙ ﺍﻻﺴﻼﻜﻲ ﻟﻠﺘﻨﻤﻴﺔ‬
‫‪2007‬‬
‫ﺍﻟﺒﺤﺭﻴﻥ‬
‫ﻤﺤﻠﻕ ‪1 /‬‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﺒﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﻤﺎﺤﺴﺒﺔ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺘﺤﺕ ﺸﻌﺎﺭ" ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﺔ ﻓﻲ ﺨﺩﻤﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ‬
‫ﺍﻟﻘﺴﻡ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ‬
‫‪2008 / 5/28 -27‬‬
‫ﺍﻷﺭﺩﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﻌﻬﺩ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ ﻟﻠﺒﻨﻭﻙ ﻭﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‬
‫‪2004/9 / 23-22‬‬
‫‪1982‬‬
‫ﺨﻁﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ -‬ﺍﻟﺠﻭﺍﻨﺏ ﺍﻟﺘﻁﺒﻘﻴﺔ ﻭﺍﻟﻘﻀﺎﻴﺎ ﻭﺍﻟﻤﺸﻜﻼﺕ – ﺍﻻﻨﺘﻘﺎل ﻤﻥ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﻰ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل‬
‫‪ .43‬ﺍﻟﻨﺸﺭﺓ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪-‬ﻟﺒﻨﻙ ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺒﺤـــــﻭﺙ ﻭﺍﻟﺘﺭﺠﻤـــــــﺔ – ﺍﻟﻤﺠﻠﺩ ‪35‬‬
‫‪ .44‬ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﺴﻠﻊ ﺍﻹﻤﺎﺭﺍﺘﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻤﺼﺭ‬
‫‪2003‬‬
‫‪169‬‬
‫ﻟﺜﺎ ً ‪-‬اﳌﻨﺘﺪ ت واﳌﻮاﻗﻊ ﻗ ﺼﺎدﯾﺔ‪:‬‬
‫‪ .45‬ﻤﻭﻗﻊ ﺍﻻﺴﻼﻡ – ﺒﺎﺏ ﺍﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺀ‬
‫ﻗﺴﻡ ﺍﻟﺤﺩﻴﺙ‬
‫‪ .46‬ﻤﻭﻗﻊ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻻﺴﻼﻤﻲ‬
‫‪http://moamlat.al-islam.com/Display.asp?f=page54342‬‬
‫ﻭﺯﺍﺭﺓ ﺍﻟﺸﺅﻭﻥ ﺍﻻﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭ ﺍﻻﻭﻗﺎﻓﻭ ﺍﻟﺩﻋﻭﺓ ﻭ ﺍﻻﺭﺸﺎﺩ‬
‫‪http://feqh.al-islam.com/books.asp‬‬
‫‪ .47‬ﻤﻭﻗﻊ ﻤﻜﺘﺒﺔ ﺍﻹﻤﺎﻡ ﺍﺒﻥ ﺍﻟﻘﻴﻡ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﺴﻨﻥ ﺍﻟﺘﺭﻤﺫﻱ ﺝ‪ 3 :‬ﺹ‪32 :‬‬
‫‪http://taimiah.org/Display.asp?ID=157&t=book50&pid=1‬‬
‫‪ .48‬ﻤﻭﻗﻑ ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﺒﻨﻬﺎﻴﺔ ‪ 2006‬ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ – ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﺩﺍﻥ‬
‫‪ .49‬ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻻﻭﻟﻰ ﻟﻺﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫‪http://www.cbos.gov.sd/arabic/pubs.htm‬‬
‫ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻻﺴﺎﺴﻲ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻲ – ﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻟﻤﺜﻨﻰ‬
‫‪http://www.alolaonline.com/files/muthana02.doc‬‬
‫‪ .50‬ﻤﺭﻜﺯ ﺍﺒﺠﺎﺙ ﻓﻘﻪ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻻﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﺩﻜﺘﻭﺭ ﺴﺎﻤﺭ ﻤﻅﻬﺭ ﻗﻨﻘﺠﻲ – ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻻﺴﻼﻤﻴﺔ‬
‫‪ .51‬ﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﺭﺍﺠﺤﻲ‬
‫‪http://www.kantakji.org/fiqh/Files/Banks‬‬
‫ﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‬
‫‪http://www.alrajhibank.com.sa/AR/MainSections‬‬
‫‪ .52‬ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻟﺴﻌﻭﺩﻴﺔ ﻟﻠﻤﺤﺎﺴﺒﻴﻥ ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻴﻴﻥ ﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻻﺼﻭل ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ‬
‫‪http://socpa.org.sa/index.php‬‬
‫‪ .53‬ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ‬
‫ﺍﺠﺎﺒﺎﺕ ﺤﻭل ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻟﻠﺩﻜﺘﻭﺅ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻠﻁﻴﻑ ﺁل ﻤﺤﻤﻭﺩ‬
‫‪ .55‬ﺩ ‪ .‬ﺴﺎﻤﺭ ﻤﻅﻬﺭ ﻗﻨﻁﻔﺠﻲ‬
‫ﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻷﺩﺍﺀ ﻭﻤﻔﺎﻀﻠﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬
‫‪ .56‬ﺩ ‪.‬ﻭﻫﺒﺔ ﺍﻟﺯﺤﻴﻠﻲ‬
‫ﺍﻟﺩﻭﺭﺓ ﺍﻟﺨﺎﻤﺴﺔ ﻋﺸﺭ ﻟﻤﺠﻠﺱ ﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻻﺴﻼﻤﻲ‬
‫‪http://www.arabbanking.com/arabi‬‬
‫‪ .54‬ﻜﻴﻑ ﻴﻤﻜﻨﻙ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫‪http://www.geocities.com/shreef552000/howtolnvest‬‬
‫‪ .57‬ﺩ ‪.‬ﻓﺘﺢ ﺍﻟﺭﺤﻤﻥ ﻋﻠﻲ ﻤﺤﻤﺩ ﺼﺎﻟﺢ ﺍﺩﻭﺍﺕ ﺴﻭﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬
‫‪ .58‬ﺩ ‪.‬ﻋﻼﺀ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻤﺤﻤﻭﺩ ﺯﻋﺘﺭﻱ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ -‬ﻓﺘﺎﻭﻯ ﻓﻘﻬﻴﺔ ﻤﻌﺎﺼﺭﺓ‬
‫‪ .59‬ﺩ ‪ .‬ﺃﺤﻤﺩ ﻋﺒﺩﺍﻟﻤﺎﻟﻙ ﻤﺤﻤﺩ‬
‫ﻁﺭﻕ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ‬
‫‪ .61‬ﻤﺼﺭﻑ ﺴﻭﺭﻴﺔ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ‬
‫ﺍﻟﺜﻘﺎﻓﺔ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ‪ /‬ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬
‫‪ .60‬ﻤﻨﺘﺩﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺼﺭﻴﻴﻥ ﺘﻭﻀﻴﺢ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ ‪-‬‬
‫‪ .62‬ﺠﺭﻴﺩﺓ ﺍﻟﻤﺩﻯ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﻜﺎﺘﺏ ﺃﺤﻤﺩ ﻜﺎﻅﻡ ﺤﺒﻲ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻟﻺﺴﻬﻡ – ﻤﻔﻬﻭﻡ ﻭﻤﺒﺎﺩﺉ‬
‫‪ .63‬ﺩ ‪.‬ﻤﺤﻤﺩ ﺍﻭﺴﻁﺎ‬
‫‪ .64‬ﺩ ‪.‬ﻤﺤﻤﺩ ﺒﻥ ﻨﺎﺼﺭ ﺍﻟﺸﻤﻴﻤﺭﻱ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻻﺴﻬﻡ‬
‫‪ .65‬ﻤﺠﻠﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪/‬ﺍﻟﻌﺩﺩ ‪279‬‬
‫ﺒﺤﺙ ﻤﻨﺸﻭﺭ ﻟﻠﺒﺎﺤﺙ ﻓﺘﺤﻲ ﺍﺒﺭﺍﻫﻴﻡ ﺒﻴﻭﺽ‬
‫‪ .66‬ﻤﺼﺭﻑ ﻓﻴﺼل ﺍﻻﺴﻼﻤﻲ‬
‫ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺩﺨل ﻭﺍﻟﻤﺭﻜﺯ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪2004‬‬
‫‪ .67‬ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻟﻺﺴﻬﻡ – ﻤﻔﻬﻭﻡ ﻭﻤﺒﺎﺩﺉ ﻤﻘﺎل ﻤﻨﺸﻭﺭ ﻟﻠﺩﻜﺘﻭﺭ‪.‬ﻤﺤﻤﺩ ﺍﻭﺴﻁﺎ‬
‫‪ .68‬ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﺩ‪.‬ﻤﺤﻤﺩ ﺒﻥ ﻨﺎﺼﺭ ﺍﻟﺸﻤﻴﻤﺭﻱ‬
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‫ﺎﻣﺴﺎ ً ‪ -‬اﻵ ت اﻟﻘ ﺮاﻧﯿﺔ ‪:‬‬
‫‪ .73‬ﺴﻭﺭﺓ ﺍﻟﺒﻘﺭﺓ‬
‫ﺍﻵﻴﺔ ‪./282-280-275-188 /‬‬
‫‪ .74‬ﺴﻭﺭﺓ ﺁل ﻋﻤﺭﺍﻥ‬
‫ﺍﻵﻴﺔ ‪. / 130 /‬‬
‫‪ .75‬ﺴﻭﺭﺓ ﺍﻟﻨﺴﺎﺀ‬
‫ﺍﻵﻴﺔ ‪./ 029 /‬‬
‫‪ .76‬ﺴﻭﺭﺓ ﺍﻟﻤﺎﺌﺩﺓ‬
‫ﺍﻵﻴﺔ ‪./ 001 /‬‬
‫‪ .77‬ﺴﻭﺭﺓ ﺍﻷﻨﻌﺎﻡ‬
‫ﺍﻵﻴﺔ ‪./ 145/‬‬
‫‪ .78‬ﺴﻭﺭﺓ ﺍﻷﻋﺭﺍﻑ‬
‫ﺍﻵﻴﺔ ‪./ 085 - 084/‬‬
‫‪ .79‬ﺴﻭﺭﺓ ﺍﻻﺴﺭﺍﺀ‬
‫ﺍﻵﻴﺔ ‪./ 034 /‬‬
‫‪ .80‬ﺴﻭﺭﺓ ﺍﻟﺤﺞ‬
‫ﺍﻵﻴﺔ ‪./ 087 /‬‬
‫‪ .81‬ﺴﻭﺭﺓ ﺍﻟﻌﻨﻜﺒﻭﺕ‬
‫ﺍﻵﻴﺔ ‪./017 /‬‬
‫‪ .82‬ﺴﻭﺭﺓ ﺍﻟﺤﺎﻗﺔ‬
‫ﺍﻵﻴﺔ ‪./ 010 /‬‬
‫‪69.‬‬
‫‪70.‬‬
‫‪71.‬‬
‫‪72.‬‬
‫‪170‬‬
‫ًﺎﺳد ﺎ ‪ -‬اﳌﺼﻄﻠ ﺎت واﻟﺘﻌﺎﺑﲑ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﻴﻘﺼﺩ ﺒﻤﻌﻨﻰ ﺘﺴﻭﻴﻎ‪ :‬ﺘﺸﺭﻴﻊ ﺍﻟﺸﺊ ﺃﻭ ﺇﻁﻼﻗﻪ‪ ،‬ﻭﺒﺫﻟﻙ ﻴﻘﺼﺩ ﺒﻪ ﺍﻟﺴﻤﺎﺡ ﺒﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺤﺎﻟﺘﻲ ﺍﻟﻤﻁﻠﻕ "ﺒﺄﻱ ﺸﻜل ﻜﺎﻥ" ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻁ " ﺒﺤﺩﻭﺩ ﻤﻌﻴﻨﺔ"‪.‬‬
‫‪ .2‬ﻴﻘﺼﺩ ﺒﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻻﻀﺎﻓﻲ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﺤﺩﺩﻩ ﺍﻻﺩﺍﺭﺓ ﻜﺒﺩﻴل ﻋﻥ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺤﻴﺙ ﺍﻥ ﺍﻟﺨﻭﺽ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻴﻜﻭﻥ ﻫﺩﻓﺎ ﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﺭﺒﺢ ﺍﻀﺎﻓﻴﺎﹰ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﻴﻘﺼﺩ ﺒﺘﻌﺒﻴﺭ ﺍﻟﻤﻨﺨﻔﻀﺔ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﺒﺎﻟﻎ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﺜﺭ ﺍﻟﻤﺩﻴﻨﻭﻥ ﻓﻲ ﺴﺩﺍﺩﻫﺎ ﻭﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺈﻋﺎﺩﺓ ﺠﺩﻭﻟﺘﻬﺎ ﻭﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺘﺤﺼﻴﻠﻬﺎ ﻤﺴﺘﻘﺒﻼﹰ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﻴﻘﺼﺩ ﺒﺘﻌﺒﻴﺭ ﺍﻷﻋﻴﺎﻥ ﺍﻟﻤﻤﺘﻠﻜﺎﺕ ﻤﻥ ﺴﻠﻊ ﻭﺍﺭﺍﻀﻲ ﻭﻋﻘﺎﺭﺍﺕ ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻠﻤﻭﺴﺎﺕ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﻘﻴﺎﺱ‪.‬‬
‫‪ .5‬ﻴﻘﺼﺩ ﺒﺘﻌﺒﻴﺭ ﺃﻋﻴﺎﻥ ﻭﻤﻨﺎﻓﻊ ﺃﻱ ﺍﻨﻬﺎ ﺘﻌﻜﺱ ﻗﻴﻤﺔ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻭﻤﻤﺘﻠﻜﺎﺕ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺍﻟﻰ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻤﻴﺯﺍﺕ ﺘﻌﻭﺩ ﺒﻌﺎﺌﺩ ﻤﻌﻴﻥ‪.‬‬
‫‪ .6‬ﻴﻘﺼﺩ ﺒﺘﻌﺒﺭﻱ ﺍﻹﻴﺠﺎﺏ ﻭﺍﻟﻘﺒﻭل ﻤﻭﺍﻓﻘﺔ ﻜﻼﹰ ﻤﻥ ﺍﻟﻁﺭﻓﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺇﺘﻤﺎﻡ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﺤﻴﺙ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻹﻴﺠﺎﺏ ﺒﻁﺭﺡ ﺍﻟﻔﻜﺭﺓ ﺒﺸﺭﻭﻁﻬﺎ ﻭﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻘﺒﻭل ﺒﺎﻟﻤﻭﺍﻓﻘﺔ ﻭﻓﻕ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺸﺭﻭﻁ ‪.‬‬
‫‪ .7‬ﻴﻘﺼﺩ ﺒﺎﻟﻤﻜﺎﺴﺏ ﻭﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﺍﻟﻤﺤﻘﻘﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺕ ﻓﻌﻠﻴﺎﹰ ﻋﻠﻰ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﺒﻴﻊ‪ ،‬ﺍﻤﺎ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺤﻘﻘﺔ ﻓﻬﻲ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻭﻗﻊ ﺘﺤﻘﻴﻘﻬﺎ ﻋﻥ ﺍﺘﻤﺎﻡ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺒﻴﻊ ) ﻓﻴﻤﺎ ﻟﻭ ﺘﻡ ﺍﻟﺒﻴﻊ (‪.‬‬
‫‪ .8‬ﻴﻘﺼﺩ ﺒﺎﻟﻌﻁﺎﺀﺍﺕ ﺤﺠﻡ ﻁﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﻤﻘﺩﻤﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﺍﻟﻌﺭﻭﺽ ﻓﻬﻲ ﻋﺭﻭﺽ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﻘﺩﻤﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﻓﻕ ﺴﻌﺭ ﻤﺤﺩﺩ ﺒﻜﻤﻴﺔ ﻤﻌﻴﻨﻪ‪.‬‬
‫‪ .9‬ﻴﻘﺼﺩ ﺒﺎﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﻤﻘﺎﺒل ﺍﻟﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺍﻟﺘﻌﺎﻗﺩﻴﺔ ﻭﻫﻭ ﻤﺎﻴﻤﺜل ﺍﻟﻤﺩﻴﻥ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺘﻤﻭﻴل ﺍﻋﻤﺎﻟﻪ ‪.‬‬
‫‪ .10‬ﻴﻘﺼﺩ ﺒﺎﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺜﺎﻨﻭﻴﺔ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺘﺩﺍﻭل ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺒﻌﺩ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻹﻜﺘﺘﺎﺏ " ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﻟﻴﺔ" ﻭﺒﺫﻟﻙ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﻜﻤﺎﻫﻭ ﺍﻟﺤﺎل ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ‪.‬‬
‫‪ .11‬ﻴﻘﺼﺩ ﺒﺎﻟﺜﺭﻭﺓ – ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻻﺼﻭل ﺍﻟﻤﻤﻠﻭﻜﺔ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ‪ ،‬ﻤﻥ ﺍﺼﻭل ﺜﺎﺒﺘﻪ ﺍﻟﻰ ﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻭ ﺤﺘﻰ ﺸﻤﻭﻟﻬﺎ ﻟﻠﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﺔ ﺍﻟﻤﺤﻘﻘﺔ ‪.‬‬
‫‪ .12‬ﻴﻘﺼﺩ ﺒﺎﻟﺒﻨﻭﺩ ﺍﻟﻤﺘﺄﺨﺭﻩ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﺒﺎﻟﻎ ﺍﻟﻤﺴﺘﺤﻘﺔ ﺍﻟﺘﺤﺼﻴل ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻟﻡ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺒﺘﺤﺼﻴﻠﻬﺎ ﻟﻌﺩﻡ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻟﻤﺩﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﺩﺍﺩ ﻭﻟﻜﻥ ﻟﻴﺱ ﻫﻨﺎﻙ ﺨﻭﻑ ﻤﻥ ﻀﻴﺎﻉ ﺍﻟﺩﻴﻥ‪.‬‬
‫‪ .13‬ﻴﺘﻡ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺒﺸﻜل ﺭﺴﻤﻲ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻤﺭﻓﻘﺎﺘﻬﺎ ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺍﻓﺘﺭﺍﺽ ﻭﺠﻭﺩ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﺘﺴﺭﻴﺒﺎﺕ ﻋﻥ ﺍﺨﺒﺎﺭ ﺍﻭ ﻗﺭﺍﺭﺍﺕ ﻟﻡ ﻴﺘﻡ ﺍﻻﻋﻼﻥ ﻋﻨﻬﺎ ﻴﺘﻡ ﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻥ ﺘﺅﺜﺭ ﺒﺸﻜل ﺍﻴﺠﺎﺒﻲ ﺍﻭ ﺴﻠﺒﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﻭﻋﻠﻰ ﻗﺭﺍﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺒﺸﻜل ﺨﺎﺹ ﻭﻫﻭ ﻤﺎﻴﺴﻤﻰ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻐﻴﺭ ﺭﺴﻤﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ .14‬ﻴﻘﺼﺩ ﺒﻌﺒﺎﺭﺓ ﻋﻘﺩ ﺇﺒﻀﺎﻉ ‪ :‬ﺒﺄﻨﻪ ﻋﻘﺩ ﺘﻤﻭﻴل ﺒﻀﺎﻋﺔ ﺃﻭ ﺘﻭﻜﻴل ﺍﻟﺸﺨﺹ ﻟﺸﺨﺹ ﺁﺨﺭ ﺒﺸﺭﺍﺀ ﺒﻀﺎﻋﺔ ﺃﻭ ﺘﺠﺎﺭﺓ ﻤﻌﻴﺔ ﻟﺤﺴﺎﺏ ﺍﻟﺸﺨﺹ ﺍﻷﻭل‪.‬‬
‫‪ .15‬ﻴﻘﺼﺩ ﺒﻌﺒﺎﺭﺓ ﺍﻟﻤﺩﻴﻨﺎﺕ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻹﻗﺭﺍﺹ ﺍﻟﻨﺎﺘﺞ ﻋﻥ ﺃﺩﺍﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺴﻠﻡ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻤﻌﻠﻭﻡ ﻭﺜﺎﺒﺕ ﻭﻻ ﻴﺘﺄﺜﺭ ﺒﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔ‬
‫‪ .16‬ﻴﻘﺼﺩ ﺒﻌﺒﺎﺭﺓ ﺃﻭﺯﺍﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﻨﻲ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻨﺴﺒﺔ ﻤﺌﻭﻴﺔ ﻟﻜل ﻋﻨﺼﺭ ﻤﻥ ﻋﻨﺎﺼﺭ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺘﺸﻜل ﺒﻤﺠﻤﻭﻋﻬﺎ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺼﻙ ﺍﻭ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﺍﻭ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻟﻤﺩﺭﻭﺱ‪.‬‬
‫‪ .17‬ﻴﻘﺼﺩ ﺒﺘﻌﺒﻴﺭ ﻭﻟﺩ ﻭﻟﺩ‪ :‬ﺍﻟﻤﻘﺼﻭﺩ ﺒﻬﺎ ﺍﻟﺤﻔﻴﺩ ﻭﺫﻜﺭﺕ ﺒﺫﻟﻙ ﺍﻟﺸﻜل ﻟﺩﻻﻟﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻜﺭﺍﺭ ﺃﻱ ﺍﻟﺤﻔﻴﺩ ﺍﻷﻭل ﻭﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﻭﻫﻜﺫﺍ‪.‬‬
‫‪ .18‬ﻴﻘﺼﺩ ﺒﺘﻌﺒﻴﺭ ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﻌﺎﻭﻀﺎﺕ‪ :‬ﺍﻟﻤﻘﺼﻭﺩ ﺒﻬﺎ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻜﻭﻥ ﻓﻴﻬﺎ ﺒﺩل ﻋﻴﻨﻲ ﺃﻭ ﻨﻘﺩﻱ ﻟﻠﻤﺘﻌﺎﻗﺩﻴﻥ ﻜﻤﺎ ﻓﻲ ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺍﻭ ﺍﻵﺠﺎﺭﺓ‪.‬‬
‫‪ .19‬ﻴﻘﺼﺩ ﺒﺘﻌﺒﻴﺭﺴﻌﺭ ﺍﻻﻗﻔﺎل‪ :‬ﻫﻭ ﺁﺨﺭ ﻗﻴﻤﺔ ﺘﺼل ﺇﻟﻴﻬﺎ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﺃﺜﻨﺎﺀ ﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻴﻭﻡ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ ﻟﻴﻭﻡ ﺍﻟﺘﻘﻭﻴﻡ‪.‬‬
‫‪ .20‬ﻴﻘﺼﺩ ﺒﺘﻌﺒﻴﺭ ﺭﺍﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺒﻬﺎﻨﻪ ﺍﻟﻔﺭﻕ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ ﻭﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ ﺍﻟﻘﺼﻭﻯ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﻪ‪ ،‬ﻭﺒﻤﺎ ﺍﻨﻪ ﺘﻡ ﺍﻷﺨﺫ ﺒﻌﻴﻥ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﻪ ﻋﻨﺩ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻌﺩل‪،‬‬
‫ﻓﺈﻥ ﺭﺍﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﺨﺎﻁﺭ ﻫﻭ ﺍﻟﻔﺭﻕ ﺒﻴﻨﻬﻤﺎ‪.‬‬
‫‪ .21‬ﺍﻟﻤﻘﺼﻭﺩ ﺒﺘﻌﺒﻴﺭ ﺘﺴﻴﻴل ﺍﻻﺼﻭل ﺘﺤﻭﻴل ﺍﻻﺼل ﺍﻟﻤﻤﻠﻭﻙ ﻟﻠﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﻰ ﻨﻘﺩ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﺒﻴﻊ‪.‬‬
‫‪ .22‬ﻴﻘﺼﺩ ﺒﺘﻌﺒﻴﺭ ﺍﻟﺴﻠﻌﺔ ﺒﺄﻨﻬﺎ ﻤﻨﺘﺞ ﻤﺎﺩﻱ ﻴﺘﻡ ﺘﺩﺍﻭﻟﻪ ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺘﺩﺍﻭﻟﻪ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺜﺎﻨﻭﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺃﻤﺜﻠﺔ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﺍﻟﺯﺭﺍﻋﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﻌﺎﺩﻥ ﺒﻤﺎ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﻨﻔﻁ ﻭﺍﻟﻤﻌﺎﺩﻥ ﺍﻟﺜﻤﻴﻨﺔ ﻋﺩﺍ ﺍﻟﺫﻫﺏ‬
‫ﻭﺍﻟﻔﻀﺔ‪ ،‬ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻟﺴﻠﻌﺔ ﺃﻭ ﻋﺩﻡ ﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺭﺴﻤﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ .23‬ﺒﻘﺼﺩ ﺒﺘﻌﺒﻴﺭ ﺍﻟﺘﻨﻀﻴﺽ ﺍﻭ ﺍﻟﺘﻘﻭﻴﻡ‪ :‬ﺍﻻﺤﺘﺴﺎﺏ ﺃﻭ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻻﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﻭﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﺎﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﻻﺴﺘﺨﻼﺹ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﺎﺒل ﻟﻠﺘﻭﺯﻴﻊ‪.‬‬
‫‪ .24‬ﻴﻘﺼﺩ ﺒﺘﻌﺒﻴﺭ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﻬﻠﻜﺔ ﻤﻥ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺜﺎﺒﺘﺔ‪ .‬ﻭﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ﺘﻌﻨﻲ ﺍﻟﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻷﺼﻠﻴﺔ ﻨﺎﻗﺼﺎ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻙ ﺍﻟﻤﺘﺭﺍﻜﻡ‪.‬‬
‫‪ .25‬ﻴﻘﺼﺩ ﺒﺘﻌﺒﻴﺭ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﻬﺩﻑ‪،‬ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﺴﻌﻰ ﺍﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﻨﻁﻤﺔ ﻟﺘﺤﻘﻴﻘﻪ ﻭﺍﻟﺫﻱ ﺘﻡ ﺘﺤﺩﻴﺩﻩ ﺒﻨﺎﺀ‪ ‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺩﺍﺭﺴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺒﻨﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﺴﺎﺴﻬﺎ ﺍﻋﻤﺎل ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ‪.‬‬
‫‪ .26‬ﻴﻘﺼﺩ ﺒﺘﻌﺒﻴﺭ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺔ ﺍﻟﺘﻭﺴﻌﻴﺔ ﻭﻫﻲ ﻨﻘﻴﺽ ﻟﻠﺴﻴﺎﺴﺔ ﺍﻹﻨﻜﻤﺎﺸﻴﺔ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻭﺘﺸﺠﻴﻊ ﺍﻹﻗﺭﺍﺽ‪.‬‬
‫‪ .27‬ﻴﻘﺼﺩ ﺒﺘﻌﺒﻴﺭ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺔ ﺍﻹﻨﻜﻤﺎﺸﻴﺔ ﺍﻱ ﺴﻌﻲ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ ﺍﻟﻰ ﺍﻟﺤﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﺩﻓﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﺍﻟﺨﺎﺭﺠﻲ ﻭﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻟﻠﺤﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺘﺤﻜﻡ ﺒﺴﻌﺭ ﺍﻟﺼﺭﻑ‪.‬‬
‫‪ .28‬ﻴﻘﺼﺩ ﺒﺘﻌﺒﻴﺭ ﺍﻟﺘﺨﺼﻴﺹ ﺍﻟﻤﺌﻭﻱ‪ :‬ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻜﺘﺘﺒﻴﻥ ﺒﻨﺴﺒﺔ ﺍﻜﺘﺘﺎﺏ ﻜل ﺸﺨﺹ ﻓﺈﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ‪ %150‬ﻓﺈﻥ ﻟﻜل ﺸﺨﺹ ﺍﻜﺘﺘﺏ ﺒـ ‪150‬ﺴﻬﻡ ﻴﺨﺼﺹ ﻟﻪ‬
‫‪100‬ﺴﻬﻡ‪.‬‬
‫‪ .29‬ﻴﻘﺼﺩ ﺒﺘﻌﺒﻴﺭ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺨﻁﺭﺓ‪ :‬ﺘﻠﻙ ﺍﻻﺼﻭل ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﺭﺘﺏ ﻋﻠﻰ ﺘﺴﻴﻴﻠﻬﺎ ﺨﺴﺎﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻭ ﻋﺩﻡ ﺍﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺘﺴﻴﻴﻠﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺏ‪ ،‬ﻓﻬﻲ ﺍﻻﺼﻭل ﻤﻁﺭﻭﺤﺎﹰ ﻤﻨﻬﺎ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ‬
‫ﻭﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺅﻜﺩﻩ ﺃﻱ ﺍﻟﻤﻀﻤﻭﻨﻪ ﻤﻥ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ﻭﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ‪.‬‬
‫اھداء ﺧﺎص‬
‫ﶵــﺪ ﷲ ا ي ﻫــﺪ ﻟﻬــﺬا وﻣــﺎ ﻨــﺎ ﳯﺘــﺪي ﻟــﻮﻻ أن ﻫــﺪ ﷲ‬
‫واﻟﺼﻼة واﻟﺴﻼم ﲆ ﺳ ﯿﺪ اﳌﺮﺳـﻠﲔ و ـﺎﰎ اﻟﻨﺒ ـﲔ ﺳـ ﯿﺪ ﶊـ‬
‫ﺻﲆ ﷲ ﻠﯿﻪ وﺳﲅ‪،‬أﳍﻢ أﺟﻌﻞ ﲻﻠﻨﺎ ﻫﺬا ﺎﻟﺼﺎ ً ﻟﻮ ﻚ اﻟﻜﺮﱘ‬
‫ﻻ ﺴــﻌﲏ وأ ــﲆ أﺑ ـﻮاب إﳖــﺎء ا ﺑﻠــﻮم إﻻ أن أﺗﻘــﺪم ﻟﺸــﻜ‬
‫ﳉﺰﯾﻞ ﻷﺳـﺪـﻗ ـﳌ ﻞـﺿﺎ ﻷا ﺬﺗﺎﻣﻮﻩ ﱄ ﻣـﻦ ـﲅ و ـﺪ ﺺـﺧاو‬
‫ﻟﺸــﻜﺮ ا ﻛﺘــﻮر ﻣــﺮوان ﺧ ﺎﻃــﺔ ا ي أ ح ﱄ اﻟﻔﺮﺻــﺔ ﻻﺧ ﯿــﺎ‬
‫ﺸﻣ ﻞـ ﻔﺗو ًﺎﻓﴩ ﻣ ًﲈﻠ ﻌ ًﺎﻣو د نﰷو ﺚﺤ ﻟا اﺬ ًﻫ ﻹﴍاف‬
‫ﲆ ﻫﺬا اﻟﻌﻤﻞ ﺣﱴ اﺳ ﺘﻄﻌﺖ أن أﳒﺰ ﲻﲇ اﳌﺘﻮاﺿـﻊ ا ي ﻫـ‬
‫ﻵن ﺑﲔ أﯾﺪﰼ‪.‬‬
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