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dŽǁĂƌĚƐƚŚĞĞĮŶŝƟŽŶŽĨĂdŽƵƌŝƐŵ
Cluster
DĂŐĚĂůĞŶĂ<ĂĐŚŶŝĞǁƐŬĂ*
Abstract
dŚĞĐŽŶĐĞƉƚŽĨƚŽƵƌŝƐŵĐůƵƐƚĞƌƐŝƐďĞĐŽŵŝŶŐĐĞŶƚƌĂůǁŝƚŚŝŶƚŚĞƚŽƵƌŝƐŵĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
ƉůĂŶŶŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐ ĂŶĚ ƚŚĞ h ƉĞƌĐĞŝǀĞƐ ĐůƵƐƚĞƌ ĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚƐ ĂƐ ƚŚĞ ƉƌĞĨĞƌƌĞĚ
ĨŽƌŵ ŽĨ ŝŶƚƌŽĚƵĐŝŶŐ ŝŶŶŽǀĂƟŽŶƐ ŝŶ ĚŝīĞƌĞŶƚ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ĮĞůĚƐ͕ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ƚŽƵƌŝƐŵ͘
dŚĞ WŽůŝƐŚ dŽƵƌŝƐŵ KƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶ ;WKdͿ ŝƐ ƚŽ ůĂƵŶĐŚ ƚŚĞ ƐƵďƉƌŽŐƌĂŵ ĂŝŵĞĚ Ăƚ ƚŚĞ
ĐŽŵŵĞƌĐŝĂůŝnjĂƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƚŽƵƌŝƐŵ ƉƌŽĚƵĐƚ ĂŶĚ ŝŶƚĞŶƐŝĮĐĂƟŽŶ ŽĨ ^DƐ͛ ŝŶƚĞŐƌĂƟŽŶ
ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ;ǀĞƌƟĐĂů ĂŶĚ ŚŽƌŝnjŽŶƚĂů ŽŶĞƐͿ͕ ǁŚŝĐŚ ƐŚĂůů Ɛƚ ƚŚĞ ŝŶŶŽǀĂƟǀĞŶĞƐƐ ŽĨ
WŽůŝƐŚ ƚŽƵƌŝƐŵ ƌĞŐŝŽŶƐ ĂŶĚ ĞŶƚĞƌƉƌŝƐĞƐ͘ dŚĞ ŵĂŝŶ ƉƵƌƉŽƐĞ ŽĨ ƚŚŝƐ ĂƌƟĐůĞ ŝƐ ƚŽ ĮŶĚ
ƌĂƟŽŶĂůĞĨŽƌƚŽƵƌŝƐŵĐůƵƐƚĞƌĨŽƌŵĂƟŽŶŝŶWŽůŝƐŚdƐĂŶĚƚŽĨŽƌŵƵůĂƚĞƚŚĞĚĞĮŶŝƟŽŶ
ĂŶĚŵĂŝŶĂƩƌŝďƵƚĞƐŽĨƚŚĞƚŽƵƌŝƐŵĐůƵƐƚĞƌ͘dŚĞƉƌŽďůĞŵŽĨĐůƵƐƚĞƌƐ͛ŝŵƉĂĐƚŽŶ^DƐ͛
ƉƌŽĚƵĐƟǀŝƚLJ ĂŶĚ ƚŚĞ ĚĞƐƟŶĂƟŽŶƐ ĐŽŵƉĞƟƟǀĞŶĞƐƐ ǁŝůů ďĞ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ďĂƐŝƐ
ŽĨĞĐŽŶŽŵŝĐƚŚĞŽƌLJƵƐŝŶŐƚŚĞĐĂƐĞƐƚƵĚLJĂŶĚƚŚĞĮĞůĚǁŽƌŬŵĞƚŚŽĚĂƐǁĞůůĂƐƚŚĞ
ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞƐƚƵĚLJ͘
<ĞLJǁŽƌĚƐ͗ƚŽƵƌŝƐŵĐůƵƐƚĞƌ͕ĚĞĮŶŝƟŽŶ͕ĐŽŽƉĞƌĂƟǀĞŶĞƚǁŽƌŬƐ͕ĐŽŵƉĞƟƟǀĞŶĞƐƐ͕ƚŽƵƌŝƐŵ
ĚĞƐƟŶĂƟŽŶĂƌĞĂ͘
/ŶƚƌŽĚƵĐƟŽŶ
dŽƵƌŝƐŵ ĂĐƚƐ ĂƐ Ă ƐƟŵƵůĂƟŶŐ ĨĂĐƚŽƌ ĨŽƌ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ;ŚĞŶĐĞ ŶĂƟŽŶĂůͿ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ƐŝƚŝƐ͕ĨŽƌƚŚĞůĂƌŐĞƉĂƌƚ͕ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞĨŽƌĞĐŽŶŽŵŝĐŐƌŽǁƚŚ͕
ďĂůĂŶĐĞ ŽĨ ƉĂLJŵĞŶƚƐ͕ ĞŵƉůŽLJŵĞŶƚ ĂŶĚ ƌĞŐŝŽŶĂů ďĂůĂŶĐĞƐ ŝŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů
ĐŽƵŶƚƌŝĞƐĂŶĚĂĐƌŽƐƐƌĞŐŝŽŶƐ͕ŶƵŵĞƌŽƵƐƚŽƵƌŝƐŵĞŶƟƟĞƐĂƌĞůŽŽŬŝŶŐĨŽƌǁĂƌĚ
ƚŽƚŚĞƌĞŝŶĨŽƌĐĞŵĞŶƚŽĨƚŚĞŝƌƉŽƚĞŶƟĂůŝŶƚŽƵƌŝƐŵĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽŶƚŚĞůŽĐĂů
ĂŶĚƌĞŐŝŽŶĂůůĞǀĞů͘
/ƚ ŝƐ ǁŽƌƚŚ ŵĞŶƟŽŶŝŶŐ ƚŚĂƚ Ă ĚƵĂů ĞĐŽŶŽŵŝĐ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ŽĨ ƚŽƵƌŝƐŵ ŚĂƐ
ĚĞǀĞůŽƉĞĚŽǀĞƌƚŚĞLJĞĂƌƐ͘/ŶƚŚĞůŝŐŚƚŽĨƌĞĐĞŶƚƐƚƵĚŝĞƐŽŶƚŚĞƉŚĞŶŽŵĞŶĂ
ŽĨ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƟŽŶ ĂŶĚ ƌĞƐƚƌƵĐƚƵƌŝŶŐ͕ ƚǁŽ ĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ ŽĨ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ƐĞĞŵ ƚŽ
ĐŽĞdžŝƐƚ͗
ͻ ƚƌĂĚŝƟŽŶĂů ƐŵĂůů ĂŶĚ ŵĞĚŝƵŵ ƐŝnjĞĚ ĞŶƚĞƌƉƌŝƐĞƐ ;^DƐͿ͕ ǁŚŝĐŚ ƐĞĞŬ
ĂƐĞĐŽŶĚďƌĞĂƚŚ͕ŝŶŽƌĚĞƌƚŽďĞĐŽŵĞŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůĂŶĚƚƌLJƚŽĂĚĂƉƚ
ƚŚĞŝƌƐĞƌǀŝĐĞƐƚŽƚŚĞŶĞǁƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐŽĨĚŽŵĞƐƟĐĂŶĚŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů
ĚĞŵĂŶĚ͖
ΎഩDĂŐĚĂůĞŶĂ<ĂĐŚŶŝĞǁƐŬĂ͕WŚ͕͘͘ƐƐŽĐŝĂƚĞWƌŽĨĞƐƐŽƌĂƚtĂƌƐĂǁ^ĐŚŽŽůŽĨĐŽŶŽŵŝĐƐ;^',Ϳ͕Ăů͘EŝĞƉŽĚůĞŐųŽƑĐŝϭϲϮ͕
ϬϮͲϱϱϰtĂƌƐĂǁ͕ŵĂŐĚĂůĞŶĂ͘ŬĂĐŚŶŝĞǁƐŬĂΛƐŐŚ͘ǁĂǁ͘Ɖů͘
34
ͬdŽǁĂƌĚƐƚŚĞĞĮŶŝƟŽŶŽĨĂdŽƵƌŝƐŵůƵƐƚĞƌ
ͻ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞĐŽŵƉĂŶŝĞƐǁŚŝĐŚƐƉĞĐŝĂůŝnjĞŝŶůĂƌŐĞͲƐĐĂůĞƚŽƵƌŝƐŵ͕ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ
ƚŽƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐŽĨĐŽƐƚƌĂƟŽŶĂůŝnjĂƟŽŶ͘
tŚĞƌĞĂƐŝŶƚŚĞƚĂƌŐĞƚĐŽƵŶƚƌŝĞƐŽƌĚĞƐƟŶĂƟŽŶƐ^DƐĐŽŶƟŶƵĞƚŽŽīĞƌ
ƐƵĐŚƚŽƵƌŝƐŵƐĞƌǀŝĐĞƐĂƐĂĐĐŽŵŵŽĚĂƟŽŶ͕ĐĂƚĞƌŝŶŐĂŶĚůĞŝƐƵƌĞƟŵĞĂĐƟǀŝƟĞƐ͕
ĂŶ ŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů ƚƌĂǀĞů ĂŶĚ ƚŽƵƌŝƐŵ ŝŶĚƵƐƚƌLJ ŚĂƐ ŐƌĂĚƵĂůůLJ ĞŵĞƌŐĞĚ ŝŶ ƚŚĞ
ƐŽƵƌĐĞĐŽƵŶƚƌŝĞƐĂƐƉĂƌƚŽĨƚŚĞŐůŽďĂůŝnjĂƟŽŶƉƌŽĐĞƐƐ͘dŚĞ^ƵƉƉŽƌƚWƌŽŐƌĂŵŵĞ
͞/ŶƚĞůůŝŐĞŶƚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͟ůĂƵŶĐŚĞĚďLJƚŚĞDŝŶŝƐƚƌLJŽĨZĞŐŝŽŶĂůĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
ůĂLJƐ ƚŚĞ ŐƌŽƵŶĚƐ ĨŽƌ ŶĞǁ ƉƌŽũĞĐƚƐ ĂŝŵĞĚ Ăƚ ŝŶŶŽǀĂƟŽŶ͕ ĐŽŵƉĞƟƟǀĞŶĞƐƐ͕
ŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůŝnjĂƟŽŶ ĂŶĚ ŝŶƚĞŶƐŝĮĐĂƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞ WŽůŝƐŚ ^DƐ͛ ŝŶƚĞŐƌĂƟŽŶ
ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͘tŝƚŚŝŶƚŚĞƚŽƵƌŝƐŵŝŶĚƵƐƚƌLJƚŚĞŵŽƐƚŶĂƚƵƌĂůǁĂLJŽĨŝŶƚĞŐƌĂƟŽŶ
ƐĞĞŵƐƚŽďĞǀĞƌƟĐĂůŝŶƚĞŐƌĂƟŽŶĂůŽŶŐƚŚĞƚŽƵƌŝƐŵǀĂůƵĞĐŚĂŝŶĂƐŝƚĐŽŶƐƟƚƵƚĞƐ
ƚŚĞĐŽŵƉůĞƚĞŽīĞƌĨŽƌĂƚŽƵƌŝƐƚ͘
dŚĞWŽůŝƐŚdŽƵƌŝƐŵKƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶŝƐƚŽůĂƵŶĐŚƚŚĞƐƵďƉƌŽŐƌĂŵĂŝŵĞĚĂƚ
ƚŚĞ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂůŝnjĂƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƚŽƵƌŝƐŵ ƉƌŽĚƵĐƚ ĂŶĚ ŝŶƚĞŶƐŝĮĐĂƟŽŶ ŽĨ ^DƐ͛
ŝŶƚĞŐƌĂƟŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ;ǀĞƌƟĐĂů ĂŶĚ ŚŽƌŝnjŽŶƚĂů ŽŶĞƐͿ͕ ǁŚŝĐŚ ƐŚĂůů Ɛƚ ƚŚĞ
ŝŶŶŽǀĂƟǀĞŶĞƐƐ ŽĨ WŽůŝƐŚ ƚŽƵƌŝƐŵ ƌĞŐŝŽŶƐ ĂŶĚ ĞŶƚĞƌƉƌŝƐĞƐ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ĨŽƵƌ
ŐƌŽƵƉƐ ŽĨ ƉŽƐƐŝďůĞ ďĞŶĞĮĐŝĂƌŝĞƐ ŽĨ ƚŚĞ WƌŽŐƌĂŵŵĞ͗ ;ĂͿ ƐƚĂƌƚͲƵƉƐ ʹ ŶĞǁ
ƚŽƵƌŝƐŵĞŶƚĞƌƉƌŝƐĞƐĚĞĐůĂƌŝŶŐƚŚĞŝƌǁŝůůŝŶŐŶĞƐƐƚŽĞŶƚĞƌƚŚĞŽǀĞƌƐĞĂƐŵĂƌŬĞƚƐ͖
;ďͿƚŽƵƌŝƐŵĞŶƚĞƌƉƌŝƐĞƐǁŝƚŚĂƐƚƌŽŶŐŵĂƌŬĞƚƉŽƐŝƟŽŶ;ƚŚĞŵĂŝŶĐƌŝƚĞƌŝŽŶĨŽƌ
ƚŚĞƉĂƌƟĐŝƉĂƟŽŶŝŶƚŚĞƐƵƉƉŽƌƚƉƌŽŐƌĂŵŵĞĐŽŶƐƟƚƵƚĞƐƚŚĞŵŝŶŝŵƵŵƐŚĂƌĞ
ŽĨĞdžƉŽƌƚǀŽůƵŵĞǁŝƚŚŝŶƚŚĞǀŽůƵŵĞŽĨƐĂůĞƐͿ͖;ĐͿƚŽƵƌŝƐƚĐůƵƐƚĞƌƐ͕ƵŶĚĞƌƐƚŽŽĚ
ĂƐƚŚĞĨŽƌŵŽĨǀĞƌƟĐĂůŝŶƚĞŐƌĂƟŽŶĂƌŽƵŶĚƚŚĞƚŚĞŵĞŽƌůŽĐĂůƉƌŽĚƵĐƚĂŶĚ;ĚͿ
ƚŽƵƌŝƐŵƉƌŽĚƵĐƚĐŽŶƐŽƌƟƵŵ͕ƵŶĚĞƌƐƚŽŽĚĂƐƚŚĞĨŽƌŵŽĨŚŽƌŝnjŽŶƚĂůŝŶƚĞŐƌĂƟŽŶ
ĚĞƐŝŐŶĞĚĨŽƌŵĂƌŬĞƟŶŐƉƵƌƉŽƐĞƐ͘dŚĞƚǁŽĮŶĂůŐƌŽƵƉƐŽĨĞŶƟƟĞƐƌĞŇĞĐƚƚŚĞ
ƚƌĞŵĞŶĚŽƵƐĞīŽƌƚďĞŝŶŐĚŽŶĞŝŶWŽůĂŶĚƚŽǁĂƌĚƐƚŚĞŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚŽĨƚŽƵƌŝƐŵ
ĚĞƐƟŶĂƟŽŶŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͘
dŚĞ ĚĞƐƟŶĂƟŽŶ͛Ɛ ĐŽŵƉĞƟƟǀĞŶĞƐƐ ͞ŝƐ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚ ďLJ ďŽƚŚ ƚŽƵƌŝƐŵ
ƐƉĞĐŝĮĐĨĂĐƚŽƌƐĂŶĚĂŵƵĐŚǁŝĚĞƌƌĂŶŐĞŽĨĨĂĐƚŽƌƐƚŚĂƚŝŶŇƵĞŶĐĞƚŚĞƚŽƵƌŝƐŵ
ƐĞƌǀŝĐĞ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ͟ ;ŶƌŝŐŚƚ ĂŶĚ EĞǁƚŽŶ͕ ϮϬϬϱ͕ Ɖ͘ ϯϰϬͿ͘ dŚĞ ĐŽŵƉĞƟƟŽŶ
ĂŵŽŶŐƚŽƵƌŝƐŵĚĞƐƟŶĂƟŽŶĂƌĞĂƐ;dƐͿŝƐŶŽƚĐĞŶƚƌĞĚŽŶƚŚĞƐŝŶŐůĞĂƐƉĞĐƚƐ
ŽĨ ƚŚĞ ƚŽƵƌŝƐƚ ƉƌŽĚƵĐƚ ;ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͕ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂƟŽŶ͕ ƚŽƵƌŝƐŵ
ƐĞƌǀŝĐĞƐ͕ŚŽƐƉŝƚĂůŝƚLJ͕ĞƚĐ͘ͿďƵƚŽŶƚŚĞƚŽƵƌŝƐƚĚĞƐƟŶĂƟŽŶĂƐĂŶŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚƐĞƚ
ŽĨƚŽƵƌŝƐŵĨĂĐŝůŝƟĞƐĂŶĚĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞƐ;DĞĚůŝŬ͕ϭϵϵϱ͖ƵŚĂůŝƐ͕ϮϬϬϬ͖ZŝƚĐŚŝĞĂŶĚ
ƌŽƵĐŚ͕ϮϬϬϬͿ͘dŚĞďĞƐƚŵŽĚĂůŝƚLJĨŽƌŽďũĞĐƟĨLJŝŶŐƚŚĞƉƌŽĚƵĐƟŽŶĂŶĚƐƵƉƉůLJ
ŽĨƚŽƵƌŝƐŵƉƌŽĚƵĐƚƐĂƚƚŚĞůĞǀĞůŽĨŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƚŽƵƌŝƐŵĚĞƐƟŶĂƟŽŶ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůLJ
ƚŚĞƐƉĂƟĂůůLJůĂƌŐĞƌŽŶĞƐ͕ĂƌĞĐůƵƐƚĞƌƐ͘dŚĞĨŽƌŵĂƟŽŶŽĨƚŽƵƌŝƐŵĐůƵƐƚĞƌƐƐĞĞŵƐ
ƚŽďĞƚŚĞƐŝŵƉůĞƐƚǁĂLJƚŽĐƌĞĂƚĞĂŶŽƌŐĂŶŝƐĞĚŽīĞƌŝŶŐƚŚĂƚǁŽƵůĚŽďũĞĐƟĨLJ
ĂĐŽŵƉůĞƚĞƚŽƵƌŝƐŵƉƌŽĚƵĐƚ͕ƉƌĞǀŝŽƵƐůLJĐŽŶĐĞŝǀĞĚŽŶĂŵĂƌŬĞƟŶŐďĂƐŝƐ͘
dŚĞĞdžŝƐƚĞŶĐĞŽĨƌĞŐŝŽŶĂůĂŶĚůŽĐĂůƚŽƵƌŝƐŵŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶƐ;ZdK͕>dKͿŝŶ
WŽůĂŶĚĐŽƵůĚďĞƚŚĞƐƚĂƌƟŶŐƉŽŝŶƚĨŽƌƚŚĞƚŽƵƌŝƐŵĐůƵƐƚĞƌŝŶŝƟĂƟǀĞƐ͕ŚŽǁĞǀĞƌ
ƚŚĞƌĞŝƐŶŽĐŽŶƐĞŶƐƵƐĂďŽƵƚƚŚĞĂĐƚƵĂůƌŽůĞŽĨZdKƐĂŶĚ>dKƐŝŶƚŽƵƌŝƐŵƉƌŽĚƵĐƚ
ŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉŝŶdŽƵƌŝƐŵĂŶĚ^ƉŽƌƚ͕D͘ĞĚŶĂƌĐnjLJŬ͕:͘'ĂŶĐĂƌĐnjLJŬ;ĚƐ͘Ϳ
DĂŐĚĂůĞŶĂ<ĂĐŚŶŝĞǁƐŬĂͬ
35
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ŝŶŶŽǀĂƟŽŶ ƌĞŝŶĨŽƌĐĞŵĞŶƚ͘ dŚĞ ƉŽƐŝƟǀĞ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ŽĨ
ƐŽŵĞ ZdKƐ ĂŶĚ >dKƐ ŝŶ WŽůĂŶĚ ĐŽŶƐƟƚƵƚĞƐ ŐŽŽĚ ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ ĨŽƌ ĨƵƚƵƌĞ
ĐŽŽƉĞƌĂƟŽŶǁŝƚŚŝŶƚŚĞƚŽƵƌŝƐŵƌĞŐŝŽŶƐǁŚŝůĞƚŚĞƉŽŽƌƌĂƟŶŐŽĨƚŚĞŽƚŚĞƌƐ
ĚŝƐŝŶĐůŝŶĞƚŽĚĞůĞŐĂƚĞƚŚĞŵƚŽĐŽŽƌĚŝŶĂƚĞĐůƵƐƚĞƌĨŽƌŵĂƟŽŶ͘
dŚĞŵĂŝŶƉƵƌƉŽƐĞŽĨƚŚŝƐĂƌƟĐůĞŝƐƚŽĮŶĚƌĂƟŽŶĂůĞĨŽƌƚŽƵƌŝƐŵĐůƵƐƚĞƌ
ĨŽƌŵĂƟŽŶŝŶWŽůŝƐŚdƐ͕ƚŽĨŽƌŵƵůĂƚĞƚŚĞĚĞĮŶŝƟŽŶĂŶĚŵĂŝŶĂƩƌŝďƵƚĞƐŽĨƚŚĞ
ƚŽƵƌŝƐŵĐůƵƐƚĞƌĂŶĚƚŽĐŽŵƉĂƌĞƚŚĞĂƩƌŝďƵƚĞƐǁŝƚŚƚŚĞŵĂŝŶĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƟĐƐŽĨ
WŽůŝƐŚZdKƐĂŶĚ>dKƐŝŶĐŽŶƚĞdžƚŽĨƚŚĞŝƌƉŽƐƐŝďůĞĐŽŽƌĚŝŶĂƟŶŐƌŽůĞǁŝƚŚŝŶƚŚĞ
ŶĞǁƚŽƵƌŝƐŵĐůƵƐƚĞƌƐ͘dŚĞƉƌŽďůĞŵŽĨĐůƵƐƚĞƌƐ͛ŝŵƉĂĐƚŽŶ^DƐ͛ƉƌŽĚƵĐƟǀŝƚLJ
ĂŶĚƚŚĞĚĞƐƟŶĂƟŽŶƐĐŽŵƉĞƟƟǀĞŶĞƐƐǁŝůůďĞĚŝƐĐƵƐƐĞĚŽŶƚŚĞďĂƐŝƐŽĨƚŚĞ
ĞĐŽŶŽŵŝĐƚŚĞŽƌLJ͘
Research methods
tŚĞŶĨŽƌŵƵůĂƟŶŐƚŚĞĚĞĮŶŝƟŽŶŽĨƚŚĞƚŽƵƌŝƐŵĐůƵƐƚĞƌƚŚƌĞĞŵĂŝŶƌĞƐĞĂƌĐŚ
ŵĞƚŚŽĚƐǁĞƌĞƵƐĞĚ͕ŶĂŵĞůLJͲĂĐĂƐĞƐƚƵĚLJŵĞƚŚŽĚ͕ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞƌĞƐĞĂƌĐŚĂŶĚ
ƚŚĞ ĐŽŶĚƵĐƟŶŐ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐ ŵĞƚŚŽĚ͘ dŚĞ ĮƌƐƚ ŽŶĞ ŝŶĐůƵĚĞĚ ƐŽŵĞ ĞdžĂŵƉůĞƐ
ŽĨ ƚŽƵƌŝƐŵ ĐůƵƐƚĞƌƐ ĞdžŝƐƟŶŐ ŝŶ WŽůĂŶĚ ;͞dŚĞ ^ƵŶ ŽĨ ZĞŐŝŽŶ͟ ůƵƐƚĞƌ͕ ͞sŝĂ
^ƵĚĞƟĐĂ͕͟ĂŶĚĂŶŝŶŶŽǀĂƟǀĞƚŽƵƌŝƐŵĐůƵƐƚĞƌ͞dŚĞƌLJƐƚĂůŽĨƵƌŽƉĞ͟Ϳ͘
ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞƌĞǀŝĞǁ;ůŽĐĂůĂŶĚŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůůŝƚĞƌĂƚƵƌĞƌĞǀŝĞǁͿƐĞƌǀĞƐƚŚƌĞĞ
ŵĂŝŶƉƵƌƉŽƐĞƐ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐĞƐƚĂďůŝƐŚŝŶŐƚŚĞŶĞĞĚĨŽƌƚŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚ͖ďƌŽĂĚĞŶŝŶŐ
ƚŚĞŚŽƌŝnjŽŶƐŽĨƚŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌĂŶĚƚŚĞƌĞĂĚĞƌ͖ĂŶĚƉƌĞǀĞŶƟŶŐĨƌŽŵĐŽŶĚƵĐƟŶŐ
ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƚŚĂƚ ĂůƌĞĂĚLJ ĞdžŝƐƚƐ͘ dŚĞ ŵĞƚŚŽĚ ƐŚĂƌƉĞŶĞĚ ĂŶĚ ĚĞĞƉĞŶĞĚ ƚŚĞ
ƚŚĞŽƌĞƟĐĂůĨƌĂŵĞǁŽƌŬŽĨƚŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚĂŶĚŚĞůƉĞĚƚŽĨĂŵŝůŝĂƌŝƐĞƚŚĞƌĞĂĚĞƌ
ǁŝƚŚƚŚĞůĂƚĞƐƚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐŝŶƚŚĞĂƌĞĂŽĨƌĞƐĞĂƌĐŚŝŶƚŚĞĮĞůĚŽĨĐůƵƐƚĞƌ
ĂŶĂůLJƐŝƐ͘/ƚƐŵĂŝŶĂŝŵŚŽǁĞǀĞƌǁĂƐƚŽƐƚƵĚLJƚŚĞĚĞĮŶŝƟŽŶƐŽĨĐůƵƐƚĞƌƐƵƐĞĚŝŶ
ƉƌĞǀŝŽƵƐǁŽƌŬƐǁŝƚŚƚŚĞĂŝŵŽĨĂĚŽƉƟŶŐƚŚĞŵĨŽƌƚŚĞƉƵƌƉŽƐĞŽĨĂƚŽƵƌŝƐŵ
ĐůƵƐƚĞƌĚĞĮŶŝƟŽŶĂŶĚĂŶĂůLJƐŝƐ;ƐĞĞŵŽƌĞŝŶƚŚĞŶĞdžƚƉĂƌƚŽĨƚŚĞƉĂƉĞƌͿ͘
>ĂƐƚďƵƚŶŽƚůĞĂƐƚ͕ƚŚĞĐŽŶĚƵĐƟŶŐŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐŵĞƚŚŽĚǁĂƐƵƐĞĚͲĂĚĂƚĂͲ
ĐŽůůĞĐƟŶŐŵĞƚŚŽĚŝŶǀŽůǀŝŶŐƉĞƌƐŽŶĂůǀŝƐŝƚƐƚŽƌĞƐƉŽŶĚĞŶƚƐ͕ŝŶƉĂƌƟĐƵůĂƌƚŚĞ
ůĞĂĚĞƌƐŽĨϭϰ>ŽĐĂůĂŶĚZĞŐŝŽŶĂůdŽƵƌŝƐŵKƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶƐ͘dŚĞŝŶƚĞƌǀŝĞǁǁĂƐ
ĞƐƉĞĐŝĂůůLJ ƵƐĞĨƵů ŝŶ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ Ă ŐĞŶĞƌĂů ŽǀĞƌǀŝĞǁ ŽĨ ƉĞŽƉůĞ͛Ɛ ƚŚŽƵŐŚƚƐ ĂŶĚ
ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞƐǁŝƚŚŝŶƚŚĞĮĞůĚŽĨƌĞŐŝŽŶĂůƚŽƵƌŝƐŵƉƌŽŵŽƟŽŶĂŶĚĐŽŽƉĞƌĂƟŽŶ͕
ƚŚĞůĞĂĚŝŶŐƉŽƐŝƟŽŶŽĨ>ŽĐĂůĂŶĚZĞŐŝŽŶĂůKƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶƐĂƐǁĞůůĂƐƚŚĞŝƌĂďŝůŝƚLJ
ƚŽĨƵŶĐƟŽŶĂƐƚŚĞƚŽƵƌŝƐŵĐůƵƐƚĞƌ͘
>ŝƚĞƌĂƚƵƌĞƌĞǀŝĞǁ
ƌŐƵŵĞŶƚƐ ŝŶ ƐƵƉƉŽƌƚ ŽĨ ĐůƵƐƚĞƌƐ ŽĨ ^DƐ ĂƌĞ ƋƵŝƚĞ ĚŝĸĐƵůƚ ƚŽ ĮŶĚ ŽŶ ƚŚĞ
ŐƌŽƵŶĚƐŽĨƚƌĂĚŝƟŽŶĂůĞĐŽŶŽŵŝĐƚŚĞŽƌLJ͘EĞŽĐůĂƐƐŝĐĂůƚŚĞŽƌLJĚŽĞƐŶŽƚƐĞĞŵƚŽ
ĂĐĐŽŵŵŽĚĂƚĞƉŽƐŝƟǀĞŝŶƐŝŐŚƚƐŽŶĮƌŵĐŽŽƉĞƌĂƟŽŶƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶĐŽŽƉĞƌĂƟŽŶ
:ŽƵƌŶĂůŽĨŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉDĂŶĂŐĞŵĞŶƚĂŶĚ/ŶŶŽǀĂƟŽŶ;:D/Ϳ͕sŽůƵŵĞϵ͕/ƐƐƵĞϭ͕ϮϬϭϯ͗ϯϯͲϱϲ
36
ͬdŽǁĂƌĚƐƚŚĞĞĮŶŝƟŽŶŽĨĂdŽƵƌŝƐŵůƵƐƚĞƌ
ĂƐ ĐŽůůƵƐŝŽŶ͕ ǁŚŝůĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ŝƐ ďĂƐŝĐĂůůLJ ĐŽŶĐĞƌŶĞĚ
ǁŝƚŚŵĂƌŬĞƚƉŽǁĞƌĂŶĚƚŚĞĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚŵŽŶŽƉŽůLJƉƌŽĮƚ͘
dŚĞ ƉŽƐŝƟǀĞ ŝŶƐŝŐŚƚ ĐŽƵůĚ ďĞ ĨŽƵŶĚ ŝŶ ƚŚĞ ƚƌĂŶƐĂĐƟŽŶ ĐŽƐƚ ƚŚĞŽƌLJ
;tŝůůŝĂŵƐŽŶ͕ ϭϵϳϱͿ͗ ǁŚĞŶ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƐŵ ŝƐ ĂďƐĞŶƚ͕ ŝŶƚĞƌͲĮƌŵ ĐŽŽƉĞƌĂƟŽŶ
ĞŵĞƌŐĞƐĂƐƚŚĞĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞĮƌŵĐŚŽŝĐĞ;ŵŽƌĞĞĸĐŝĞŶƚƚŚĞŶƵŶŝĮĞĚŽƌĞǀĞŶ
ĐŽŶƚƌĂĐƚƵĂůŐŽǀĞƌŶĂŶĐĞͿ͘/ŶĂƐŝŵŝůĂƌǁĂLJZŝĐŚĂƌĚƐŽŶ;ϭϵϳϮ͕ϮϬϬϯͿĞŵƉŚĂƐŝƐĞĚ
ƚŚĂƚĐŽŽƉĞƌĂƟŽŶŝƐƚŚĞƚŚŝƌĚŵŽĚĞŽĨĐĂƌƌLJŝŶŐŽƵƚĞĐŽŶŽŵŝĐĂĐƟǀŝƟĞƐʹƚŚĞ
ŽƚŚĞƌƚǁŽďĞŝŶŐƚŚĞ͞ŵĂƌŬĞƚ͟ĂŶĚŚŝĞƌĂƌĐŚLJ͘ZŝĐŚĂƌĚƐŽŶ;ϭϵϳϮͿǁĂƐƉƌŽďĂďůLJ
ƚŚĞĮƌƐƚŽŶĞƚŽĞdžƉůĂŝŶŚŽǁƚŚĞĚĞŐƌĞĞŽĨŝŶƚƌĂͲĮƌŵƐƉĞĐŝĂůŝƐĂƟŽŶǁŝƚŚŝŶƚŚĞ
ĞĐŽŶŽŵLJ ƌĞĚƵĐĞƐ ƚŚĞ ĐŽƐƚ ŽĨ ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ƚŽ ĐŚĂŶŐĞ͕ ĞŵƉŚĂƐŝƐŝŶŐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ
ĞĐŽŶŽŵLJǁŝƚŚƐŵĂůůĮƌŵƐŝƐŵŽƌĞŇĞdžŝďůĞ͕ƚŚƵƐŵŽƌĞĞĸĐŝĞŶƚĂƚƌĞĂůůŽĐĂƟŶŐ
ƌĞƐŽƵƌĐĞƐĨŽůůŽǁŝŶŐĂĐŚĂŶŐĞ;ZŝĐŚĂƌĚƐŽŶ͕ϮϬϬϭ͕ϮϬϬϯͿ͘
dŚĞ ƐƵƉƉŽƌƚ ĨŽƌ ^DƐ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĞdžƚĞŶĚĞĚ ĚƵƌŝŶŐ ϭϵϵϬƐ ƚŽ ĞŶĐŽŵƉĂƐƐ
ƐƵƉƉŽƌƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐƌĞĂƟŽŶ ŽĨ ůŝŶŬĂŐĞƐ ĂŶĚ ĂŐŐůŽŵĞƌĂƟŽŶƐ ŽĨ ĞŶƚĞƌƉƌŝƐĞƐ ĂƐ
Ă ǁĂLJ ŽĨ ĐƌĞĂƟŶŐ ĂŶĚ ŵĂŝŶƚĂŝŶŝŶŐ ĐŽŵƉĞƟƟǀĞ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞ ĨŽƌ ƉĂƌƟĐŝƉĂƟŶŐ
ĮƌŵƐ ĂŶĚ ƌĞŐŝŽŶƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ ƚŚĞ ƉŽƚĞŶƟĂů ĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ ŽĨ ĐůƵƐƚĞƌƐ ǀŝƐ Ă ǀŝƐ
ůĂƌŐĞƌĮƌŵƐĚĂƚĞƐďĂĐŬƚŽDĂƌƐŚĂůů;ϭϵϮϬͿĂŶĚŚŝƐƚƌĞĂƚŵĞŶƚŽĨƚŚĞŝŶĚƵƐƚƌŝĂů
ĚŝƐƚƌŝĐƚƐ͕ ĞdžĂŵŝŶĞĚ ĂƐ ŐĞŽŐƌĂƉŚŝĐĂůůLJ ĚĞĮŶĞĚ ;ůŽĐĂůŝnjĞĚͿ ƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐ
ƐLJƐƚĞŵƐ ŽĨ ƉƌŽĚƵĐƟŽŶ ŵĂĚĞ ƵƉ ŽĨ ƐƉĞĐŝĂůŝnjĞĚ ^DƐ͘ DĂƌƐŚĂůů ŚŝŐŚůŝŐŚƚĞĚ
ĞdžƚĞƌŶĂůĞĐŽŶŽŵŝĞƐ͕ĐƵŵƵůĂƟǀĞŝŶŶŽǀĂƟŽŶƉƌŽĐĞƐƐĂŶĚĐŽůůĞĐƟǀĞĞĸĐŝĞŶĐLJ
ĂƐĨĂĐƚŽƌƐĐŽŶĚƵĐŝǀĞƚŽƚŚĞŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĚŝƐƚƌŝĐƚ͛ƐŐƌŽǁƚŚ͘WŝŽƌĞĂŶĚ^ĂďĞů;ϭϵϴϰ͕
ϯϬͲϯϯͿĞŶůŝŐŚƚĞŶĞĚĂůƐŽŽƚŚĞƌĂƩƌŝďƵƚĞƐ͗
ͻ ŚŝŐŚůLJĚŝīĞƌĞŶƟĂƚĞĚƌĂŶŐĞŽĨƉƌŽĚƵĐƚƐĂŶĚƚŚĞŝƌĐŽŶƐƚĂŶƚĂůƚĞƌĂƟŽŶ
;ďŽƚŚ͗ ŝŶ ƌĞƐƉŽŶƐĞ ƚŽ ĐŚĂŶŐŝŶŐ ŵĂƌŬĞƚ ƚĂƐƚĞƐ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŽ ƐŚĂƉĞ
ŵĂƌŬĞƚƚĂƐƚĞƐĂŶĚĐƌĞĂƚĞƚŚĞŶĞǁŵĂƌŬĞƚƐͿ
ͻ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJƵƐĞĚŝŶǀĂƌŝŽƵƐǁĂLJƐĂŶĚĨŽƌǀĂƌŝŽƵƐƉƌŽĚƵĐƚƐ
ͻ ďĂůĂŶĐŝŶŐĐŽŵƉĞƟƟŽŶĂŶĚĐŽŽƉĞƌĂƟŽŶďĞƚǁĞĞŶĮƌŵƐ͘
KƚŚĞƌ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ĞŵƉŚĂƐŝƐĞĚ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĂŶĚ ůĞĂƌŶŝŶŐ ƚŚĂƚ ƚŽŽŬ
ƉůĂĐĞ ǁŝƚŚŝŶ ĚŝƐƚƌŝĐƚƐ ;DĂůŵďĞƌŐ ĂŶĚ DĂƐŬĞůů͕ ϭϵϵϳͿ͕ ŇŽǁƐ ŽĨ ŝŶĨŽƌŵĂƟŽŶ͕
ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĂŶĚ ŝŶŶŽǀĂƟŽŶ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƐŽĐŝĂů ĐĂƉŝƚĂů
;ZŽƐĞŶĨĞůĚ͕ ϭϵϵϳͿ͘ DŽƐƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ƐĞĞŵ ƚŽ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞ ƚŚĂƚ ŚŽƌŝnjŽŶƚĂů
Žƌ ǀĞƌƟĐĂů ůŝŶŬĂŐĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ ĮƌŵƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ĞdžŝƐƚĞŶĐĞ ŽĨ ĐŽůůŽĐĂƚĞĚ ƐĞĐƚŽƌƐ
ĂƌĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĐŽŶƚƌŝďƵƟŶŐ ĨĂĐƚŽƌƐ ƚŽ Įƌŵ ƌĞŐŝŽŶĂů ĐŽŵƉĞƟƟǀĞŶĞƐƐ ĂŶĚ
ƉƌŽĚƵĐƟǀŝƚLJ ;WŽƌƚĞƌ ϭϵϵϬ͕ ƉƉ͘ ϲϵͲϴϵ͕ ϭϵϵϴ͕ ƉƉ͘ ϳϬͲϵϬ͕ /ŶŬƉĞŶ ĂŶĚ dƐĂŶŐ͕
ϮϬϬϱ͕ƉƉ͘ϭϰϲͲϭϲϱͿ͘
WĞŶƌŽƐĞ ĞīĞĐƚƐ ŽĨ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĂŶĚ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞ ;WĞŶƌŽƐĞ͕ ϭϵϱϵͿ ŵĂLJ
ĂƉƉůLJ ƚŽ ĐŽŽƉĞƌĂƟŶŐ ĮƌŵƐ ĂŶĚ ĐůƵƐƚĞƌƐ ĂƐ ǁĞůů͘ ŽŽƉĞƌĂƟŽŶ ŵĂLJ ĞŶŚĂŶĐĞ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĮƌŵƐ͛ ƉƌŽĚƵĐƟǀĞ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƟĞƐ͕ ƚŚƵƐ ĞŶŚĂŶĐŝŶŐ ƚŚĞ ǁŚŽůĞ
ĞĐŽŶŽŵLJ͛ƐƉƌŽĚƵĐƟǀĞŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚLJ͘^ŽŵĞĂƌŐƵŵĞŶƚƐĐŽƵůĚĂůƐŽďĞĨŽƵŶĚŝŶ
WƌĂŚĂůĂĚ ĂŶĚ ,ĂŵĞů͛Ɛ ;ϭϵϵϬͿ ĐŽƌĞ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞ ƚŚĞŽƌLJ ǁŚŝĐŚ ƐƵŐŐĞƐƚƐ ƚŚĞ
Įƌŵ ƐŚŽƵůĚ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚĞ ŽŶ ŝƚƐ ƵŶŝƋƵĞ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĞƐ ůŽŽŬŝŶŐ ĨŽƌ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ
ŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉŝŶdŽƵƌŝƐŵĂŶĚ^ƉŽƌƚ͕D͘ĞĚŶĂƌĐnjLJŬ͕:͘'ĂŶĐĂƌĐnjLJŬ;ĚƐ͘Ϳ
DĂŐĚĂůĞŶĂ<ĂĐŚŶŝĞǁƐŬĂͬ
37
ŽŶĞƐǁŝƚŚŝŶƚŚĞĐŽŽƉĞƌĂƟŽŶŶĞƚǁŽƌŬ͘dŚĞƌĞƐŽƵƌĐĞͲďĂƐĞĚƚŚĞŽƌLJ͕ĐŽŵďŝŶĞĚ
ǁŝƚŚƚŚĞŝŶƐƟƚƵƟŽŶĂůĂƉƉƌŽĂĐŚ͕ŽƉĞŶƐƚŚĞǁĂLJƚŽǁĂƌĚƐƚŚĞŵŽĚĞůŽĨŝŶƚĞƌͲ
ŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶĂůĐŽŵƉĞƟƟǀĞĂĚǀĂŶƚĂŐĞďĂƐĞĚŽŶƌĞůĂƟŽŶƐŚŝƉƐ;KůŝǀĞƌ͕ϭϵϵϳͿ͘
dŚĞůĂƐƚŽŶĞĞŶĂďůĞƐƚŚĞĮƌŵƚŽĞŵďŽĚLJƚŚĞŶĞǁ͕ƐŽĨĂƌŶĞŐůĞĐƚĞĚƐŽƵƌĐĞƐŽĨ
ĐŽŵƉĞƟƟǀĞŶĞƐƐƉŽƐƐĞƐƐĞĚďLJŽƚŚĞƌĞŶƟƟĞƐǁŝƚŚŝŶƚŚĞĐŽŽƉĞƌĂƟŽŶŶĞƚǁŽƌŬ
;<ĂĐŚŶŝĞǁƐŬĂ͕ϮϬϬϵ͕ƉƉ͘ϰϵͲϱϬͿĂƐǁĞůůĂƐƚŽŐĂŝŶƚŚĞƐŽͲĐĂůůĞĚ͞ƌĞůĂƟŽŶƐŚŝƉ
ƌĂƟŽ͟;LJĞƌ͕^ŝŶŐŚ͕ϭϵϵϴͿ͘
/Ŷ ϭϵϵϬ͕ WŽƌƚĞƌ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ƚŚĞ ĐŽŶĐĞƉƚ ŽĨ ͞ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĐůƵƐƚĞƌƐ͟ ;WŽƌƚĞƌ͕
ϭϵϵϬͿ͘ dŚĞ ƌĂƟŽŶĂůĞ ĨŽƌ ĐůƵƐƚĞƌƐ ƚŚĞŽƌLJ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ;ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ŽƚŚĞƌ
ĐŽŽƉĞƌĂƟŽŶŶĞƚǁŽƌŬͿĂƌĞŵĂƌŬĞƚĨĂŝůƵƌĞƐ;ŵĂƌŬĞƚŝŵƉĞƌĨĞĐƟŽŶƐͿ͕ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚ
ĨĂŝůƵƌĞƐĂŶĚƐLJƐƚĞŵŝĐĨĂŝůƵƌĞƐ;ůŽǁƐŽĐŝĂůĐĂƉŝƚĂů͕ŚŝŐŚĐŽƐƚŽĨĐŽŽƉĞƌĂƟŽŶǁŝƚŚ
ZΘŝŶƐƟƚƵƟŽŶƐ͕ůŽǁůĞǀĞůŽĨĞĚƵĐĂƟŽŶĞƚĐ͘Ϳ͘
Ɛ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞͲďĂƐĞĚ ƚŚĞŽƌLJ ĮƌŵƐ ĂƌĞ ĚĞĮŶĞĚ ĂƐ ďƵŶĚůĞƐ ŽĨ
ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĞƐ͕ƐŽĐŝĂůƐLJƐƚĞŵƐĐĂŶĂůƐŽďĞĚĞĮŶĞĚĂƐďƵŶĚůĞƐŽĨĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĞƐ͘
,ĞŶĐĞ >ĂǁƐŽŶ͛Ɛ ;ϭϵϵϵͿ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞ ƚŚĞŽƌLJ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞŐŝŽŶ ĐŽŶƐƟƚƵƚĞƐ ĂŶ
ĂƩĞŵƉƚ ƚŽ ďƌŝŶŐ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ƚŚĞ ŝŶƐŝŐŚƚƐ ŽĨ DĂƌƐŚĂůůŝĂŶ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĚŝƐƚƌŝĐƚƐ
ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ͕ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ŐĞŽŐƌĂƉŚLJ ĂŶĚ ƌĞƐŽƵƌĐĞͲďĂƐĞĚ ĂƉƉƌŽĂĐŚ͘ ^ƉĞĐŝĂů
ĞŵƉŚĂƐŝƐǁĂƐŐŝǀĞŶƚŽŝŶƚĞƌĂĐƟŽŶƚĂŬŝŶŐƉůĂĐĞǁŝƚŚŝŶƚŚĞĐůƵƐƚĞƌĂŶĚůŝŶŬĂŐĞƐ
ǁŝƚŚƐŵĂůůĞƌƵŶŝƚƐŽĨƚŚĞĐůƵƐƚĞƌ;ĮƌŵƐ͕ƉƵďůŝĐĂŐĞŶĐŝĞƐͿ͘
ƐĂŶĞĐŽŶŽŵŝĐƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶĂŶĚƚŚĞŵŽĚĞŽĨĞĐŽŶŽŵŝĐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕
ƚŚĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĐůƵƐƚĞƌ ŚĂƐ ĐĂƵƐĞĚ ǁŝĚĞƐƉƌĞĂĚ ĐŽŶĐĞƌŶ ŽĨ ƐĐŚŽůĂƌƐ͘ ŽƚŚ
ĐŽŶĐĞƉƚƐ͗ŽĨŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĚŝƐƚƌŝĐƚƐĂŶĚŽĨŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐĐůƵƐƚĞƌĂƌĞŐƌŽƵŶĚĞĚ
ŝŶ ƚŚĞ ƚŚĞŽƌLJ ŽĨ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ŐĞŽŐƌĂƉŚLJ͕ ƐƉĞĐŝĮĐĂůůLJ ŝƚƐ ĐŽŶĐĞƉƚƐ ƌĞůĂƟŶŐ
ƚŽ ĂŐŐůŽŵĞƌĂƟŽŶ ĞĐŽŶŽŵŝĞƐ͕ ĐŽŵƉĂƌĂƟǀĞ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞ ĂŶĚ ĐĞŶƚƌĂů ƉůĂĐĞ
ĚŝƐƚƌŝďƵƟŽŶ;/ƐĂƌĚ͕ϭϵϱϲ͖EŽƵƌƐĞ͕ϭϵϲϴͿ͘ƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚƚŚĞƐĞǁŽƌŬƐĂƌĞƚŚĞ
ǁƌŝƟŶŐƐŝŶƌĞŐŝŽŶĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ;&ƌŝĞĚŵĂŶĂŶĚůŽŶƐŽ͕ϭϵϲϰͿĂŶĚŝŶĚƵƐƚƌŝĂů
ĚŝƐƚƌŝĐƚƐ;WŝŽƌĞĂŶĚ^ĂďĞů͕ϭϵϴϰ͖,ĂƌƌŝƐŽŶ͕ϭϵϵϮͿŵĞŶƟŽŶĞĚĂďŽǀĞ͘,ŽǁĞǀĞƌ
͞ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĚŝƐƚƌŝĐƚƐĂƌĞƵƐƵĂůůLJůŽĐĂůĐůƵƐƚĞƌƐŽĨƐŝŶŐůĞƉƌŽĚƵĐƚŝŶĚƵƐƚƌŝĞƐ͕ůŝŬĞ
ƚŚĞ ĨĂƐŚŝŽŶ ĚŝƐƚƌŝĐƚ ŽĨ DĂŶŚĂƩĂŶ Žƌ ƚŚĞ ůĞĂƚŚĞƌ ĨŽŽƚǁĞĂƌ ĐůƵƐƚĞƌƐ ŽĨ /ƚĂůLJ͕
ĂŶĚ ƚŚĞLJ ŚĂǀĞ ĞǀŽůǀĞĚ ŽƵƚ ŽĨ ƐŚĂƌĞĚ ĐŽŵƉĂƌĂƟǀĞ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞ ĐŽŶĐĞƉƚƐ͘ /Ŷ
ĐŽŶƚƌĂƐƚ͕ĐůƵƐƚĞƌƚŚĞŽƌLJƌĞĨĞƌƐƚŽĐŽŶĐĞŶƚƌĂƟŽŶƐŽĨŝŶƚĞƌƌĞůĂƚĞĚďƵƚĚŝīĞƌĞŶƚ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĞƐĚŝƐƉůĂLJŝŶŐĂƐŚĂƌĞĚƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨƚŚĞĐŽŵƉĞƟƟǀĞďƵƐŝŶĞƐƐĞƚŚŝĐ
ĞŵĂŶĂƟŶŐĨƌŽŵĐŽŵƉĞƟƟǀĞƚŚĞŽƌLJ͟;:ĂĐŬƐŽŶĂŶĚDƵƌƉŚLJ͕ϮϬϬϮ͕Ɖ͘ϯϴͿ͘
WŽƌƚĞƌ ;ϭϵϵϴ͕ ƉƉ͘ ϭϵϳͲϭϵϴͿ ƵŶĚĞƌƐƚŽŽĚ ĐůƵƐƚĞƌƐ ĂƐ ŐĞŽŐƌĂƉŚŝĐĂůůLJ
ƉƌŽdžŝŵĂƚĞ ŐƌŽƵƉƐ ŽĨ ŝŶƚĞƌĐŽŶŶĞĐƚĞĚ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ͕ ƐƉĞĐŝĂůŝnjĞĚ ƐƵƉƉůŝĞƌƐ͕
ƐĞƌǀŝĐĞƉƌŽǀŝĚĞƌƐ͕ĮƌŵƐŝŶƌĞůĂƚĞĚŝŶĚƵƐƚƌŝĞƐĂŶĚĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚŝŶƐƟƚƵƟŽŶƐ;Ğ͘Ő͘
ƵŶŝǀĞƌƐŝƟĞƐ͕ ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ ĂŐĞŶĐŝĞƐ ĂŶĚ ƚƌĂĚĞ ĂƐƐŽĐŝĂƟŽŶƐͿ ŝŶ ƉĂƌƟĐƵůĂƌ ĮĞůĚƐ
ƚŚĂƚ ĐŽŵƉĞƚĞ ďƵƚ ĂůƐŽ ĐŽŽƉĞƌĂƚĞ͘͟ dŚĞ ƉƌĞƐĞŶĐĞ ŽĨ ĐůƵƐƚĞƌƐ ŝƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ
ƚŚĞĨĂĐƚƚŚĂƚĂĐƚŽƌƐĂƌĞůŽĐĂƚĞĚŝŶĂŐĞŽŐƌĂƉŚŝĐĐŽŶƚĞdžƚƐƚƌŽŶŐůLJŝŶŇƵĞŶĐĞĚ
ďLJ ĞdžƚĞƌŶĂůŝƟĞƐ͕ ŵĂŝŶůLJ ƉŽƐŝƟǀĞ͕ ƚŚĂƚ ĂīĞĐƚ ƉƌŽĚƵĐƟǀŝƚLJ͘ dŚĞƐĞ ƉŽƐŝƟǀĞ
:ŽƵƌŶĂůŽĨŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉDĂŶĂŐĞŵĞŶƚĂŶĚ/ŶŶŽǀĂƟŽŶ;:D/Ϳ͕sŽůƵŵĞϵ͕/ƐƐƵĞϭ͕ϮϬϭϯ͗ϯϯͲϱϲ
ϯϴ
ͬdŽǁĂƌĚƐƚŚĞĞĮŶŝƟŽŶŽĨĂdŽƵƌŝƐŵůƵƐƚĞƌ
ĞdžƚĞƌŶĂůŝƟĞƐĞŵĞƌŐĞƚŚƌŽƵŐŚŬŶŽǁůĞĚŐĞĂŶĚǁŽƌŬĨŽƌĐĞĂŐŐůŽŵĞƌĂƟŽŶƐƚŚĂƚ
ĐŽŶŶĞĐƚŝŶĚƵƐƚƌŝĞƐ͕ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ͕ƐŬŝůůƐ͕ĂŶĚƉƵƌĐŚĂƐĞĚŝŶƉƵƚƐ͘
/ŶƚŚĞůĂƐƚƚǁŽĚĞĐĂĚĞƐĐůƵƐƚĞƌƉŽůŝĐŝĞƐĞŵĞƌŐĞĚĂƐĂĐĞŶƚƌĂůĨŽĐƵƐĨŽƌ
ƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĚĞĐŝƐŝŽŶͲŵĂŬŝŶŐƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͘dŚĞďĞŶĞĮƚƐ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůLJ
ŝŶ ƚĞƌŵƐ ŽĨ ĐŽůůĞĐƟǀĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ͕ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ƐŚĂƌŝŶŐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ƚLJƉĞƐ ŽĨ
ĂŐŐůŽŵĞƌĂƟŽŶ ĞĐŽŶŽŵŝĞƐ ĂŶĚ ƐƉŝůůͲŽǀĞƌ ĞīĞĐƚƐ͕ ĂƌĞ ǁĞůů ƐƚƌĞƐƐĞĚ ŝŶ ƚŚĞ
ƌĞŐŝŽŶĂůƐĐŝĞŶĐĞůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ;ŽŽŬĞ͕ϮϬϬϭ͖dŽƌƌĞĂŶĚZĂůůĞƚ͕ϮϬϬϱͿ͘
dŽƵƌŝƐŵ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƐĞĂƌĐŚŝŶŐ ĨŽƌ LJĞĂƌƐ ĨŽƌ ĂŶ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ
ƉĂƌĂĚŝŐŵƚŽƉƌŽǀŝĚĞƚŚĞĨƌĂŵĞǁŽƌŬĨŽƌƚŚĞŝƌƌĞƐĞĂƌĐŚĂŶĚƚĞĂĐŚŝŶŐŝŶƚŚĞĂƌĞĂ
ŽĨƚŽƵƌŝƐŵĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘dŚĞƉƵďůŝĐĂƟŽŶŽĨ,ũĂůĂŐĞƌ͛ƐĂƌƟĐůĞŝŶ͞dŽƵƌŝƐŵĂŶĚ
,ŽƐƉŝƚĂůŝƚLJZĞƐĞĂƌĐŚ͟;,ũĂůĂŐĞƌ͕ϮϬϬϬͿŽĐĐƵƌƌĞĚƚŽďĞĂŶŝŶƚĞƌĞƐƟŶŐƐƟŵƵůƵƐ
ĨŽƌĂĚĂƉƟŶŐƚŚĞƚŚĞŽƌLJŽĨŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĚŝƐƚƌŝĐƚƐŝŶƚŚĞƚŽƵƌŝƐŵĐŽŶƚĞdžƚ͕ŵĂŝŶůLJ
ŝŶƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐƐƵĐĐĞƐƐĨĂĐƚŽƌƐĨŽƌƚŽƵƌŝƐŵĚĞƐƟŶĂƟŽŶƐ;,ũĂůĂŐĞƌ͕ϮϬϬϬ͕Ɖ͘
ϮϬϴͿ͘,ũĂůĂŐĞƌŝŶĚŝĐĂƚĞĚƐĞǀĞƌĂůƉŽŝŶƚƐŽĨĚŝīĞƌĞŶĐĞďƵƚŚĞƌĂƌƟĐůĞŽƉĞŶĞĚ
ƚŚĞǁĂLJƚŽĞdžƉůŽƌĂƟŽŶŽĨƚŚĞďƵƐŝŶĞƐƐůŝƚĞƌĂƚƵƌĞĂŶĚƚŽĨŽƌŵƵůĂƟŽŶŽĨƚŚĞ
ƚŽƵƌŝƐŵ ĐůƵƐƚĞƌ ŵŽĚĞů͘ :ĂĐŬƐŽŶ ĂŶĚ DƵƌƉŚLJ ;ϮϬϬϮͿ ŶŽƚĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĐůƵƐƚĞƌ
ŵŽĚĞů ƉƌŽǀŝĚĞƐ Ă ďƌŽĂĚĞƌ ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ ĨŽƌ ĂŶĂůLJƐŝƐ ƚŚĂŶ ĚŽĞƐ ƚŚĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů
ĚŝƐƚƌŝĐƚ ŵŽĚĞů͕ ǁŚŝĐŚ ĐŽƵůĚ ďĞ ƌĞŐĂƌĚĞĚ ĂƐ Ă ƐƵďƐĞƚ Žƌ ƐƉĞĐŝĂů ĐĂƐĞ ŽĨ ƚŚĞ
WŽƌƚĞƌŵŽĚĞů͘
EĞƚǁŽƌŬƐŚĂǀĞĂƩƌĂĐƚĞĚĂŐƌĞĂƚĚĞĂůŽĨĂƩĞŶƟŽŶĂŶĚŚĂǀĞǁŝĚĞŶĞĚƚŚĞ
ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĞ ŽĨ ŽƌŐĂŶŝƐŝŶŐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ƐLJƐƚĞŵƐ ƐƵĐŚ
ĂƐƚŽƵƌŝƐŵ;tĞĂǀĞƌĂŶĚKƉƉĞƌŵĂŶ͕ϮϬϬϬͿ͘ŶƵŵďĞƌŽĨƐƚƵĚŝĞƐŚĂǀĞďĞĞŶ
ĐŽŶĚƵĐƚĞĚ ŽŶ ĐŽŽƉĞƌĂƟŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ŝŶ ĚŝīĞƌĞŶƚ ĐŽŶƐƚĞůůĂƟŽŶƐ͘
dŚĞƐĞƐƚƵĚŝĞƐŚĂǀĞƉƌŝŶĐŝƉĂůůLJĨŽĐƵƐĞĚŽŶǀĞƌƟĐĂůŶĞƚǁŽƌŬƐĂŶĚĐŽŽƉĞƌĂƟŽŶ
ďĞƚǁĞĞŶ ďƵLJĞƌƐ ĂŶĚ ƐĞůůĞƌƐ Ăƚ ĚŝīĞƌĞŶƚ ůĞǀĞůƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐƵƉƉůLJ ĐŚĂŝŶ͕ ĞĂĐŚ
ƉƌŽǀŝĚŝŶŐĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌLJƉƌŽĚƵĐƚƐŽƌƐĞƌǀŝĐĞƐ͘dŚĞĐůƵƐƚĞƌĐŽŶĐĞƉƚŐŽĞƐĨĂƌ
ďĞLJŽŶĚƚŚĞƐƵƉƉůLJĐŚĂŝŶĐŽŶĐĞƉƚ͕ǁŚŝĐŚĨŽĐƵƐĞƐŽŶĂŶŽƌŐĂŶŝƐĂƟŽŶĂŶĚŝƚƐ
ĐƵƐƚŽŵĞƌƐĂŶĚƐƵƉƉůŝĞƌƐ;ĂƌƌŝĞ͕ϭϵϵϵ͕ƉƉ͘ϰϱͲϱϬͿ͘ĐůƵƐƚĞƌŝƐĂŶĞƚǁŽƌŬŽĨ
ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ͕ƚŚĞŝƌĐƵƐƚŽŵĞƌƐĂŶĚƐƵƉƉůŝĞƌƐŽĨĂůůƚŚĞƌĞůĞǀĂŶƚĨĂĐƚŽƌƐ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐ
ŵĂƚĞƌŝĂůƐĂŶĚĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ͕ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ͕ƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ĮŶĂŶĐĞĂŶĚƐŽŽŶ͘/ƚĞdžƚĞŶĚƐ
ƚŽĞĚƵĐĂƟŽŶĂůĞƐƚĂďůŝƐŚŵĞŶƚƐĂŶĚƌĞƐĞĂƌĐŚŝŶƐƟƚƵƚĞƐǁŚŝĐŚƉƌŽǀŝĚĞĂůĂƌŐĞ
ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ŚƵŵĂŶ ĂŶĚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐĂů ĐĂƉŝƚĂů͘ dŚĞLJ ĂƌĞ Ăůů ƐƚĂŬĞŚŽůĚĞƌƐ
ŝŶ ƚŚĞ ĞŶĚ ŵĂƌŬĞƚ͕ ŝŶŇƵĞŶĐĞĚ ďLJ ŐůŽďĂůŝƐĂƟŽŶ͕ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂůŝƐĂƟŽŶ͕ ƐŬŝůůƐ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ŝŶǁĂƌĚŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ͕ƐƚĂƌƚͲƵƉƐĂŶĚƚƌĂĚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
ůƚŚŽƵŐŚ WŽƌƚĞƌ͛Ɛ ŽƌŝŐŝŶĂů ǁŽƌŬƐ ŽŶ ͢ĐŽŵƉĞƟƟǀĞ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞ͛ ;WŽƌƚĞƌ͕
ϭϵϴϬ ĂŶĚ ϭϵϵϬͿ ǁĞƌĞ ŵĂŝŶůLJ ĨŽĐƵƐĞĚ ŽŶ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐ ŝƚ ǁĂƐ ƌĞĐŽŐŶŝƐĞĚ
ƚŚĂƚ ƚŚĞƐĞ ǁŽƌŬƐ ĐŽƵůĚ ĂƉƉůLJ ĂůƐŽ ƚŽ ƐĞƌǀŝĐĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŽƵƌŝƐŵ͘
ZĞƐĞĂƌĐŚŽŶƚŚĞƚŽƵƌŝƐŵŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĐůƵƐƚĞƌƐƚĂƌƚĞĚƌĞůĂƟǀĞůLJůĂƚĞ͕ďƵƚƐĐŚŽůĂƌƐ
ŚĂǀĞŵĂĚĞĐĞƌƚĂŝŶĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐĂŌĞƌLJĞĂƌƐŽĨƌĞƐĞĂƌĐŚŝŶŐƵƐŝŶŐƚŚĞĐůƵƐƚĞƌ
ĚŝĂŐƌĂŵ ĂŶĚ ͞WŽƌƚĞƌ ĚŝĂŵŽŶĚ ŵŽĚĞů͟ ;:ĂĐŬƐŽŶ ĂŶĚ DƵƌƉŚLJ͕ ϮϬϬϮ͖ zŝŵĞŝ͕
zƵůŝŶĂŶĚŚŝŐĂŽ͕ϮϬϬϰ͖>ŝƵĂŶĚzĂŶŐ͕ϮϬϭϯͿ͘/ŶĚƵƐƚƌŝĂůĐůƵƐƚĞƌƚŚĞŽƌLJƌĞƐĞĂƌĐŚ
ŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉŝŶdŽƵƌŝƐŵĂŶĚ^ƉŽƌƚ͕D͘ĞĚŶĂƌĐnjLJŬ͕:͘'ĂŶĐĂƌĐnjLJŬ;ĚƐ͘Ϳ
DĂŐĚĂůĞŶĂ<ĂĐŚŶŝĞǁƐŬĂͬ
ϯϵ
ŚĂƐŐƌĂĚƵĂůůLJƐƉƌĞĂĚĨƌŽŵƚŚĞŝŶŝƟĂůŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐƌĞƐĞĂƌĐŚƚŽƚŚĞƚŽƵƌŝƐŵ
ŝŶĚƵƐƚƌLJ͘
dŽƵƌŝƐŵƉƌŽĚƵĐƚƐƚƌƵĐƚƵƌĞʹƚŚĞƌĂƟŽŶĂůĞĨŽƌƚŽƵƌŝƐŵĐůƵƐƚĞƌĐƌĞĂƟŽŶ
dŚĞ ƚŽƵƌŝƐŵ ƐĞĐƚŽƌ ĐĂŶ ďĞ ǀŝĞǁĞĚ ĂƐ ĐŽŵƉƌŝƐŝŶŐ Ă ǀĂƌŝĞƚLJ ŽĨ ƉƌŽĚƵĐĞƌƐ͕
ĚŝƐƚƌŝďƵƚŽƌƐĂŶĚĨĂĐŝůŝƚĂƚŽƌƐ͘tŚĞƌĞĂƐŝŶƚŚĞƉĂƐƚƚŚĞďŽƵŶĚĂƌŝĞƐďĞƚǁĞĞŶƚŚĞ
ĚŝīĞƌĞŶƚƉůĂLJĞƌƐŝŶƚŚĞŵĂƌŬĞƚǁĞƌĞĐůĞĂƌ͕ǀĞƌƟĐĂůĂŶĚŚŽƌŝnjŽŶƚĂůŝŶƚĞŐƌĂƟŽŶ
ŝŶ ƚŚĞ ƚŽƵƌŝƐŵ ƐĞĐƚŽƌ ŚĂƐ ƌĞƐƵůƚĞĚ ŝŶ Ă ďůƵƌƌŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ďŽƵŶĚĂƌŝĞƐ
;<ĂĐŚŶŝĞǁƐŬĂ͕ϮϬϬϲĂ͕Ɖ͘ϮϬͿ͘hŶůŝŬĞŽƚŚĞƌƉƌŽĚƵĐƚƐŽīĞƌĞĚďLJŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐ
ŽƌƐĞƌǀŝĐĞĐŽŵƉĂŶŝĞƐ͕ƚŽƵƌŝƐŵƉƌŽĚƵĐƚƐĂƌĞŚĞƚĞƌŽŐĞŶĞŽƵƐ͗ƚŚĞLJĂƌĞĐŽŵƉůĞdž
ĂŶĚĐŽŶƐŝƐƚŽĨƉůĞŶƚLJŽĨĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌLJĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐƉƌŽǀŝĚĞĚďLJƐƵƉƉůŝĞƌƐ
ĨƌŽŵǀĂƌŝŽƵƐƉƵďůŝĐĂŶĚƉƌŝǀĂƚĞƐĞĐƚŽƌƐ͘dŚĞƉƵƌĐŚĂƐĞĂŶĚĐŽŶƐƵŵƉƟŽŶŽĨ
ƚŚĞƚŽƵƌŝƐŵƉƌŽĚƵĐƚŝƐƐƉƌĞĂĚŽǀĞƌƟŵĞĂŶĚĚŝƐƚĂŶĐĞ;<ĂĐŚŶŝĞǁƐŬĂ͕ϮϬϬϲĂ͕
Ɖ͘ϭϲͿ͘ĂĐŚƚŽƵƌŝƐŵŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶƉƌŽǀŝĚĞƐŽŶůLJŽŶĞŽƌƐĞǀĞƌĂůĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ
ŽĨ ƚŚĞ ƚŽƚĂů ƚŽƵƌŝƐŵ ƉƌŽĚƵĐƚ ƚŚĂƚ ŝƐ ĐŽŶƐƵŵĞĚ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ ŽĨ ƚŚĞ
ĐŽŵƉůĞƚĞƚŽƵƌŝƐŵĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞ͘KŶĞǁĞĞŬƐƚĂLJŽĨĂƚŽƵƌŝƐƚŝŶĂĚŝƐƚĂŶƚƉůĂĐĞ
ĞŶƚĂŝůƐĐŽŶƚĂĐƚƐǁŝƚŚƐŽŵĞϯϬͲϱϬĚŝīĞƌĞŶƚĞŶƟƟĞƐ;ƚŽƵƌŽƉĞƌĂƚŽƌ͕ŝŶƐƵƌĂŶĐĞ
ĐŽŵƉĂŶLJ͕ĐĂƌƌŝĞƌ͕ŚŽƚĞů͕ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚ͕ƚŽƵƌŝƐŵĂƩƌĂĐƟŽŶ͕ĞdžĐŚĂŶŐĞŽĸĐĞ͕ƚĂdžŝͲ
ĚƌŝǀĞƌ͕ƐŽƵǀĞŶŝƌƐŚŽƉ͕ůŽĐĂůĂƵƚŚŽƌŝƟĞƐĞƚĐ͘ͿͲƚŚŝƐǁĂLJĂƚŽƵƌŝƐƚǀĂůƵĞĐŚĂŝŶ
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ĂƐ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚŽƵƌŝƐŵ ŝŶĚƵƐƚƌLJ ĐŽƵůĚ ďĞĐŽŵĞ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ
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ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨd͛ƐŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚŝƐŽĨŐƌĞĂƚĞƌŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞĂƐƚŚŝƐŝƐĂƉůĂĐĞ
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ĐŽŶƐƵŵƉƟŽŶƉƌŽĐĞƐƐĂŐĂŝŶůĞĂĚƐƚŽƚŚĞŝĚĞĂŽĨƚŚĞƚŽƵƌŝƐŵĐůƵƐƚĞƌ͘ĐůƵƐƚĞƌŝƐ
ĂǁĂLJŽĨƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐĂďƵƐŝŶĞƐƐ͛ƐƉŽƐŝƟŽŶŝŶŐǁŝƚŚŝŶĂďƌŽĂĚĞƌĐŽŶƚĞdžƚƚŚĂƚ
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ƉƌĞƐƐƵƌĞƚŽǁĂƌĚŝŶŶŽǀĂƟŽŶĂŶĚĐŽŶƟŶƵŽƵƐŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚ͕ǁŚŝůĞĐƵƐƚŽŵĞƌƐ
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ĚŝīĞƌĞŶƟĂƟŽŶ͘ dŚĞ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ŵƵƐƚ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚĞ ŽŶ ƐƵĐŚ ĂĐƟǀŝƟĞƐ ĂŶĚ ŽŶ
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Ă ůŽǁ ůĞǀĞů ŽĨ ^DƐ ĐŽŵƉĞƟƟǀĞŶĞƐƐ͘ WŽůŝƐŚ ƚŽƵƌŝƐŵ ^DƐ ĂƌĞ ƋƵŝƚĞ ƌĂƌĞůLJ
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ƚŚĞ ƉŽƐŝƟǀĞ ŝŶŇƵĞŶĐĞ ŽŶ ƚŚĞ ĞůĂƐƟĐŝƚLJ ĂŶĚ ƐƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚLJ ŽĨ ƚŚĞ ĞĐŽŶŽŵLJ͘
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ĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚƐŵĂůůĮƌŵƐŝnjĞ;WŝŽƌĞĂŶĚ^ĂďĞů͕ϭϵϴϰ͕ZŝĐŚĂƌĚƐŽŶ͕
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ĂƐŝŐŶŝĮĐĂŶƚƉƌŽƉŽƌƟŽŶŽĨĞŵƉůŽLJŵĞŶƚ͘dŚĞ^DƐŝŶƚƌĂĚŝƟŽŶĂůdƐĂƌĞŶŽƚ
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ǁŚŝĐŚďĞŶĞĮƚĨƌŽŵƐƚĂŶĚĂƌĚŝƐĂƟŽŶĂŶĚĞĐŽŶŽŵŝĞƐŽĨƐĐĂůĞ͕ĂƌĞŝŶĂƉŽƐŝƟŽŶ
ƚŽŽīĞƌƚŚĞŝƌĐůŝĞŶƚƐŵŽƌĞĂƩƌĂĐƟǀĞƐĞƌǀŝĐĞƐĂƚǀĞƌLJĐŽŵƉĞƟƟǀĞƉƌŝĐĞƐ͘dŚĞLJ
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42
ͬdŽǁĂƌĚƐƚŚĞĞĮŶŝƟŽŶŽĨĂdŽƵƌŝƐŵůƵƐƚĞƌ
ĂƌĞĂďůĞƚŽƐŚĂƉĞŶĞǁƚŽƵƌŝƐŵŵĂƌŬĞƚƐĂŶĚŽīĞƌŶĞǁƉƌŽĚƵĐƚƐ͕ǁŚŝĐŚŚĞůƉƐ
ƚŚĞŵƚŽŝŶĐƌĞĂƐĞƚŚĞ͞ĐƵƐƚŽŵĞƌǀĂůƵĞ͟ĂŶĚƚŽƌĞĚƵĐĞƚŚĞŝƌƉƌŽĚƵĐƟŽŶĐŽƐƚƐ͘
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ŶŽƚŚĞƌ ĐŚĂůůĞŶŐĞ ĨŽƌ ƐŵĂůů ƚŽƵƌŝƐŵ ĞŶƚĞƌƉƌŝƐĞƐ ŝƐ ƚŚĞ ƌŝƐŝŶŐ ƌŽůĞ ŽĨ
ŝŶĨŽƌŵĂƟŽŶƚĞĐŚŶŽůŽŐLJŝŶƚŽƵƌŝƐŵ͘dĞĐŚŶŽůŽŐŝĐĂůŝŶŶŽǀĂƟŽŶƐĂƌĞĂůƐŽŚĂǀŝŶŐ
ĂƐŝŐŶŝĮĐĂŶƚĞīĞĐƚŽŶƚŚĞŐŽǀĞƌŶĂŶĐĞͬŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚŽĨƚŚĞǀĂůƵĞĐŚĂŝŶƐĂŶĚ
ĂƌĞĞŶĐŽƵƌĂŐŝŶŐƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨŶĞǁƚŽƵƌŝƐŵďƵƐŝŶĞƐƐŵŽĚĞůƐŝŶĂŐůŽďĂů
ǀĂůƵĞĐŚĂŝŶ͕ŶŽƚĂďůLJĨŽƌĚŝƐƚƌŝďƵƟŽŶĐŚĂŝŶ͘dŚĞŵĂũŽƌƉůĂLJĞƌƐŚĂǀĞďĞĞŶƚŚĞ
ŵĂŝŶ ďĞŶĞĮĐŝĂƌŝĞƐ ŽĨ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐĂů ŝŶŶŽǀĂƟŽŶ ǁŚĞƌĞĂƐ ƚŚĞ ƐŵĂůůĞƌ ĂĐƚŽƌƐ͕
ĚƵĞ ƚŽ ůĂĐŬ ŽĨ ĐĂƉŝƚĂů͕ /d ůŝƚĞƌĂĐLJ͕ ƚĞĐŚŶŽƉŚŽďŝĂ ĂŶĚ͕ ĂďŽǀĞ Ăůů͕ ƚŚĞ ůĂĐŬ ŽĨ
ĐůĞĂƌƐƚƌĂƚĞŐŝĐƉůĂŶƐ͕ĂƌĞŶŽƚĂůǁĂLJƐƚĂŬŝŶŐƌĞĂůĂĚǀĂŶƚĂŐĞŽĨƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐĂů
ŝŶŶŽǀĂƟŽŶ͘ dŚĞ ƉƌŽƉĞƌůLJ ŵĂŶĂŐĞĚ ĐůƵƐƚĞƌ ŵŝŐŚƚ ŚĞůƉ ƚŽ ŽǀĞƌĐŽŵĞ ƚŚĞƐĞ
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dŚĞ ĚĞĐŝƐŝŽŶ ƚŽ ĐŽŽƉĞƌĂƚĞ ƵƐƵĂůůLJ ĚĞƉĞŶĚƐ ŽŶ ƚŚĞ ĞdžƉĞĐƚĞĚ ďĞŶĞĮƚƐ͗
ůŽǁĞƌƌŝƐŬƌĞůĂƚĞĚƚŽďƵƐŝŶĞƐƐĂĐƟǀŝƚLJ͖ĞĐŽŶŽŵŝĞƐŽĨƐĐĂůĞ͖ůŽǁĞƌƚƌĂŶƐĂĐƟŽŶ
ĐŽƐƚƐ ĂŶĚ ŽƉĞƌĂƟŶŐ ĐŽƐƚƐ͖ ŵŽƌĞ ƐĂĨĞƚLJ ŝŶ ƚŚĞ ƚƵƌďƵůĞŶƚ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͖
ƉƌŽƚĞĐƟŽŶĨƌŽŵĂŐůŽďĂůĐŽŵƉĞƟƟŽŶ͖ŽīĞƌĚŝǀĞƌƐŝĮĐĂƟŽŶ͖ĂĚĚŝƟŽŶĂůĨƵŶĚƐ͖
ƚŚĞ ĚŝīƵƐŝŽŶ ŽĨ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĂŶĚ ŝŶĨŽƌŵĂƟŽŶ͖ ŵŽƌĞ ŇĞdžŝďŝůŝƚLJ͖ ůŽďďLJŝŶŐ ĂŶĚ
ƐƚƌŽŶŐĞƌƉƌĞƐƐƵƌĞŽŶůŽĐĂůĂƵƚŚŽƌŝƟĞƐ͖ŵŽƌĞĞīĞĐƟǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͖ůŝŵŝƚĞĚ
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43
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44
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ĂƩƌĂĐƟŽŶƐ;ŐŽůĨĐŽƵƌƐĞƐ͕ŵƵƐĞƵŵƐͬŐĂůůĞƌŝĞƐ͕ƉĂƌŬƐ͕ůŝǀĞĞŶƚĞƌƚĂŝŶŵĞŶƚǀĞŶƵĞƐ
ĂŶĚŽƚŚĞƌƐŝƚĞƐͿ͕ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂƟŽŶ;ĂŝƌƉŽƌƚͬĂŝƌƐĞƌǀŝĐĞ͕ĐŚĂƌƚĞƌďƵƐƐĞƌǀŝĐĞ͕ƉƵďůŝĐ
ƚƌĂŶƐŝƚͿ͕ƐƵƉƉŽƌƚƐĞƌǀŝĐĞƐ;ĨĂĐŝůŝƟĞƐŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͕ƉƵďůŝĐƌĞůĂƟŽŶƐ͕ĂĚǀĞƌƟƐŝŶŐ͕
ĮŶĂŶĐĞ͕ŝŶƐƵƌĂŶĐĞͿ͕ůŽĚŐŝŶŐ͕ƌĞƚĂŝůƐŚŽƉƉŝŶŐ͕ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚƐ͕ƐƉĞĐŝĂůŝƐĞĚƚƌĂŝŶŝŶŐ
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ĚŝƐƚƌŝďƵƟŽŶ ĂŶĚ ůŽŐŝƐƟĐƐ ĐŽƐƚ ĂŶĚ ĞŶƐƵƌĞƐ ƚŚĞ ĂĐĐĞƐƐ ƚŽ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĂŶĚ
ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĞƐ͘ dŚĂƚ ŝƐ ǁŚLJ ĐůƵƐƚĞƌƐ ƵƐƵĂůůLJ ĐŽŵƉƌŝƐĞ ƚŚĞ ĞŶƟƟĞƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ
ƌĞůĂƟǀĞůLJƐŵĂůůƚĞƌƌŝƚŽƌLJ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞƚŽƵƌŝƐŵĐůƵƐƚĞƌƐŚŽƵůĚŶŽƚďĞůŝŵŝƚĞĚƚŽ
ƚŚĞŐƌŽƵƉŽĨŶĞŝŐŚďŽƵƌŝŶŐĞŶƟƟĞƐŽƉĞƌĂƟŶŐǁŝƚŚŝŶƚŚĞd͘KŶƚŚĞĐŽŶƚƌĂƌLJ͕
ŝƚƐĞĞŵƐƚŽďĞŶĂƚƵƌĂůƚŚĂƚĂƚŽƵƌŝƐŵĐůƵƐƚĞƌŝŶĐůƵĚĞƐĞŶƚĞƌƉƌŝƐĞƐŽƉĞƌĂƟŶŐ
ŝŶƚŚĞƚŽƵƌŝƐŵŐĞŶĞƌĂƟŶŐĂƌĞĂƐ;d'ͿʹŝŶƚŚĞĚŝƐƚĂŶĐĞ;ŽǀĞƌƐĞĂƐͿŵĂƌŬĞƚƐ͘/ƚ
ŝƐƚŚĞĚŝƌĞĐƚĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞŽĨƚŚĞĂĚŽƉƚĞĚĐŽŵƉĞƟƟǀĞƐƚƌĂƚĞŐLJǁŚŝĐŚŵŝŐŚƚ
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ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŵĂƌŬĞƚ ƐĞŐŵĞŶƚĂƟŽŶ ;ŵĂƌŬĞƚ ĨŽĐƵƐͿ͘ dŚĞ ŵĂŝŶ ĐŽŶĚŝƟŽŶ ŽĨ ŝƚƐ
ƐƵĐĐĞƐƐĨƵůĂĐĐŽŵƉůŝƐŚŵĞŶƚŝƐĂǁĞůůͲƚŚŽƵŐŚƚͲŽƵƚŝĚĞŶƟĮĐĂƟŽŶĂŶĚĐŚŽŝĐĞŽĨ
ĚŝƐƚƌŝďƵƟŽŶĐŚĂŶŶĞůƐĂŶĚƉƌŽŵŽƟŽŶƚŽŽůƐǁŚŝĐŚŝƐĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚďLJƚŚĞĐůŽƐĞ
ĐŽŽƉĞƌĂƟŽŶǁŝƚŚĞŶƟƟĞƐƌĞƉƌĞƐĞŶƟŶŐƚŚĞdŝŶƚŚĞƚĂƌŐĞƚŵĂƌŬĞƚ;ƐͿ͘dŚĞ
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ƌĞƐƵůƚƐĨƌŽŵĂǀĞƌLJƚƌĂĚŝƟŽŶĂů;ŝĨŶŽƚŽƵƚĚĂƚĞĚͿǁĂLJŽĨŽƉĞƌĂƟŶŐ͗ƚŚĞLJĂƌĞ
ŵƵůƟĨƵŶĐƟŽŶ͕ƚŚĞŝƌďŽƵŶĚĂƌŝĞƐĂƌĞƵŶĐůĞĂƌĂŶĚŽƉĞŶĞĚ͕ƐƚƌŽŶŐƐĞĂƐŽŶĂůŝƚLJŽĨ
ŽƉĞƌĂƟŽŶƐ͕ĚŝǀĞƌƐŝĮĞĚƚŽƵƌŝƐŵĂƩƌĂĐƟǀĞŶĞƐƐĂŶĚƉƌĞǀĂŝůŝŶŐƌŽůĞŽĨƚŚĞƉƵďůŝĐ
ƐĞĐƚŽƌ ŵĂŬĞ ƚŚĞŵ ƵŶĐŽŵƉĞƟƟǀĞ ĂŶĚ ƵŶĂďůĞ ƚŽ ĐŽŶƚƌŽů ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ƐƵƉƉůLJ͘
/ŶĚŝƐƟŶĐƟǀĞ ƚŽƵƌŝƐŵ ƐƵƉƉůLJ ƵƐƵĂůůLJ ŐŽĞƐ ŚĂŶĚ ŝŶ ŚĂŶĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŝŶĂďŝůŝƚLJ
ƚŽ ŝĚĞŶƟĨLJ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƉƌŽĮƚĂďůĞ ƚĂƌŐĞƚ ŵĂƌŬĞƚƐ͕ ŝŵƉƌŽƉĞƌ ĐŽŶĮŐƵƌĂƟŽŶ ŽĨ
ĚŝƐƚƌŝďƵƟŽŶĐŚĂŶŶĞůƐĂŶĚůĂĐŬŽĨƉƌŽŵŽƟŽŶƐƚƌĂƚĞŐLJ͘
dŚĞ ďĂƐŝĐ ĂƩƌŝďƵƚĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƚŽƵƌŝƐŵ ĐůƵƐƚĞƌ ĐŽŵƉƌŝƐĞ ;'ŽĞƚnj͕ ϮϬϬϲ͕ ƉƉ͘
ϴͲϮϯ͖'ŽƌLJŶŝĂĂŶĚ:ĂŶŬŽǁƐŬĂ͕ϮϬϬϳ͕ƉƉ͘ϯϭϭͲϯϰϬͿ͗
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DĂŐĚĂůĞŶĂ<ĂĐŚŶŝĞǁƐŬĂͬ
45
ͻ ƐƉĂĐĞ ʹ ĞŶƟƟĞƐ ŽƉĞƌĂƚĞ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ĚĞůŝŵŝƚĞĚ ƚĞƌƌŝƚŽƌLJ ;dͿ
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ƚĂƌŐĞƚŵĂƌŬĞƚ
ͻ ƚŚĞŶƵŵďĞƌĂŶĚƐƚƌƵĐƚƵƌĞŽĨĞŶƟƟĞƐʹƚŚĞĐƌŝƟĐĂůŵĂƐƐŽĨĚŝǀĞƌƐŝĮĞĚ
ĞŶƟƟĞƐ ĂŶĚ ǁĞůů ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ĂƌĞ ƚŚĞ ďĂƐŝĐ ĐŽŶĚŝƟŽŶƐ
ŽĨ ƚŽƵƌŝƐŵ ĐůƵƐƚĞƌ ƐƵĐĐĞƐƐ͘ ŝǀĞƌƐŝĮĐĂƟŽŶ ĐŽŶĐĞƌŶƐ ƚŚĞ ůĞŐĂů ĨŽƌŵ͕
ŽǁŶĞƌƐŚŝƉĂŶĚƉƌŽĮůĞŽĨďƵƐŝŶĞƐƐĞŶƚĞƌƉƌŝƐĞƐĂŶĚŽƚŚĞƌƵŶŝƚƐ;ŶŽŶͲ
ƉƌŽĮƚ ŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶƐ͕ ůŽĐĂů ĂƵƚŚŽƌŝƟĞƐ͕ ZΘ͕ ƵŶŝǀĞƌƐŝƟĞƐͿ ĨƌŽŵ ƚŚĞ
ŽǀĞƌĂůůƚŽƵƌŝƐŵǀĂůƵĞĐŚĂŝŶ͕ĐŽŵƉĞƟŶŐĂŶĚĐŽŽƉĞƌĂƟŶŐ͕ĐŽŽƌĚŝŶĂƚĞĚ
ďLJƚŚĞĐůƵƐƚĞƌďƌŽŬĞƌŽƌĂŶŝŵĂƚŽƌ͘
ͻ ĐŽŽƉĞƌĂƟŽŶ ďĂĐŬŐƌŽƵŶĚ ʹ ƚŚĞ ƉƌĞĐŽŶĚŝƟŽŶ ŽĨ ĐůƵƐƚĞƌƐ ĨŽƵŶĚĂƟŽŶ
ĂŶĚ ĨƵƚƵƌĞ ĞīĞĐƟǀĞŶĞƐƐ ŝƐ ƚƌƵƐƚ ;ůŝŵŝƚĞĚ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƐŵ ƉƌŽƉĞŶƐŝƚLJͿ
ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƐƉĞĐŝĂůŝnjĂƟŽŶ͕ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ƐŚĂƌŝŶŐ ĂŶĚ ŝŶĨŽƌŵĂƟŽŶ ŇŽǁ
;ůŝŵŝƚĞĚƚƌĂŶƐĂĐƟŽŶĐŽƐƚƐͿ
ͻ ƌĞůĂƟŽŶƐʹďƵƐŝŶĞƐƐĂŶĚƐŽĐŝĂůƟĞƐŽĨĨŽƌŵĂůĂŶĚŝŶĨŽƌŵĂůĐŚĂƌĂĐƚĞƌĂŶĚ
ŚŝŐŚŝŶƚĞŶƐŝƚLJ͕ďŽƚŚĐŽŽƉĞƌĂƟǀĞĂŶĚĐŽŵƉĞƟƟǀĞŽŶĞƐĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚ
ďLJƐƚƌŽŶŐŝŶƚĞƌĂĐƟŽŶ͕ŬŶŽǁůĞĚŐĞĂŶĚŝŶĨŽƌŵĂƟŽŶĚŝīƵƐŝŽŶ͘
ͻ ĨŽƵŶĚĂƟŽŶƌƵůĞƐʹƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐŽĨĐůƵƐƚĞƌ͛ƐĨŽƵŶĚĂƟŽŶƐŚŽƵůĚďĂƐĞŽŶ
ƚŚĞƐLJƐƚĞŵĂƉƉƌŽĂĐŚĂŶĚŽƉĞŶŵĞŵďĞƌƐŚŝƉ
ͻ ǀŝƐŝŽŶĂŶĚŵŝƐƐŝŽŶʹƚŚĞĐŽŵŵŽŶƚƌĂũĞĐƚŽƌLJŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ;ůĂƌŐĞƌ
ĮƌŵƐĐĂƚĂůLJƐĞƚŚĞŽƉĞƌĂƟŽŶƐŽĨƐŵĂůůĞƌƉĂƌƚŶĞƌƐ͕ƚŚĞĞŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉ
ĞdžƉĂŶĚƐƚŽǁĂƌĚƐƚŚĞŶŽŶͲďƵƐŝŶĞƐƐĞŶƟƟĞƐͿĂŶĚĐŽůůĞĐƟǀĞƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ
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46
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dŚĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚƐŽĨƐƵĐĐĞƐƐĨƵůĐůƵƐƚĞƌŝŶŝƟĂƟǀĞƐŝŶĐůƵĚĞ͗ƚŚĞƉƌĞǀĂŝůŝŶŐ
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ĂŶĚƐƵƉƉŽƌƟŶŐŵĞĂƐƵƌĞƐƐŚŽƵůĚďĞĚĞĮŶĞĚ͘dŚĞĨŽƌŵƵůĂƟŽŶŽĨĂƩƌŝďƵƚĞƐŽĨ
ƚŚĞƚŽƵƌŝƐŵĐůƵƐƚĞƌƐŚŽƵůĚ ƌĞĨĞƌƚŽĚŝīĞƌĞŶƚĐůƵƐƚĞƌĐůĂƐƐŝĮĐĂƟŽŶƐ͘ ůƵƐƚĞƌƐ
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ŝŶĚƵƐƚƌŝĞƐͿ
ͻ ĨŽƵŶĚĂƟŽŶ ŵŽƟǀĞƐ ;ƚƌĂĚŝƟŽŶĂů ŝŶĚƵƐƚƌŝĞƐ ƌĞǀŝƚĂůŝnjĂƟŽŶ͕ ŵŽĚĞƌŶ
ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ŝŵƉƌŽǀĞĚͬĞŶŚĂŶĐĞĚ ĐŽŽƉĞƌĂƟŽŶ ƟĞƐ͕
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ĐŽŽƌĚŝŶĂƟŶŐĞŶƟƚLJͿ
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ĐŽŶƐŽƌƟĂ͕ĐŽŽƉĞƌĂƟǀĞƐŽĐŝĞƚLJ͕ĨŽƵŶĚĂƟŽŶƐͿĂŶĚŝŶĨŽƌŵĂůĐůƵƐƚĞƌ
ͻ ƚŚĞůĞǀĞůŽĨĂǁĂƌĞŶĞƐƐ;ĞdžŝƐƟŶŐĐůƵƐƚĞƌƐ͕ŚŝĚĚĞŶĐůƵƐƚĞƌƐĂŶĚƉŽƚĞŶƟĂů
ĐůƵƐƚĞƌƐͿ
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ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚͿ;'ŽƌLJŶŝĂD͕͘:ĂŶŬŽǁƐŬĂ͘ϮϬϬϳ͗ƉƉ͘ϯϭϭͲϯϰϬͿ͘
dŚĞĂŶŝƐŚŵŽĚĞůƐĞĞŵƐƚŽďĞƚŚĞŵŽƐƚĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞŝŶWŽůŝƐŚĞĐŽŶŽŵŝĐ
ĂŶĚ ƉŽůŝƟĐĂů ĐŽŶĚŝƟŽŶƐ ĂŶĚ WŽůŝƐŚ ƚŽƵƌŝƐŵ ƉŽƐŝƟŽŶ͘ ƐŽͲĐĂůůĞĚ ďƌŽŬĞƌ
;Žƌ ĐůƵƐƚĞƌ ĂŶŝŵĂƚŽƌͿ ĐŽŽƌĚŝŶĂƚĞƐ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ŝŶƐƟƚƵƟŶŐ ĂŶĚ ŵĞŵďĞƌ
ĂƉƉŽŝŶƚŵĞŶƚ͕ŵŽƟǀĂƟŶŐƚŚĞŵƚŽĐŽŽƉĞƌĂƟŽŶĂŶĚĐƌĞĂƟŶŐƚŚĞĐŽŽƉĞƌĂƟǀĞ
ŶĞƚǁŽƌŬ͘ dŚĞ ďƌŽŬĞƌ͛Ɛ ƌŽůĞ ƚĞƌŵŝŶĂƚĞƐ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ŶĞƚǁŽƌŬ ŽĨ ĚŝīĞƌĞŶƚ
ŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉŝŶdŽƵƌŝƐŵĂŶĚ^ƉŽƌƚ͕D͘ĞĚŶĂƌĐnjLJŬ͕:͘'ĂŶĐĂƌĐnjLJŬ;ĚƐ͘Ϳ
DĂŐĚĂůĞŶĂ<ĂĐŚŶŝĞǁƐŬĂͬ
47
ĞŶƟƟĞƐ ŝƐ ĂƌƌĂŶŐĞĚ ĂŶĚ ƚŚĞ ƐŽĐŝĞƚLJ Žƌ ŽƚŚĞƌ ŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶ ŝƐ ĂƉƉŽŝŶƚĞĚ ƚŽ
ĐŽŶƟŶƵĞƚŚĞĐŽŽƌĚŝŶĂƟŽŶŽĨĐůƵƐƚĞƌ͛ƐŽƉĞƌĂƟŽŶƐ͘dŚĞWŽůŝƐŚƉƌĂĐƟĐĞƐŚŽǁƐ
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ŝŶĐĂƉĂďůĞ ƚŽ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞ ĂŶĚ ƐƵƐƚĂŝŶ ĐŽŵŵŽŶ ŝŶŝƟĂƟǀĞƐ͘ dŚĞ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ŽĨ
ŵƵƚƵĂů ďĞŶĞĮƚƐ ŝƐ ŝŶĐŽŶƐƚĂŶƚ ĂŶĚ ŶŽŶͲĞǀŝĚĞŶƚ͘ /Ŷ ƐƵĐŚ ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ ƚŚĞ
ŵŽƐƚ ĂĐƟǀĞ ĂŶĚ ĞŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌŝĂů ĮƌŵƐ ŶĞĞĚ ƚŽ ŽǀĞƌĐŽŵĞ ƚŚĞ ƌĞƐŝƐƚĂŶĐĞ
ŽĨƚŚŽƐĞƌĞůƵĐƚĂŶƚ͕ƌŝƐŬĂǀĞƌƐĞĂŶĚŝŶĚŽůĞŶƚĞŶƟƟĞƐ͘dŚĞŶĞĞĚƚŽƉŽŝŶƚƚŚĞ
ŵŽƐƚ ĂĐƟǀĞ͕ ůĞĂĚĞƌƐŚŝƉ ƵŶŝƚƐ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ďĞ ƚŚĞ ŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďůĞ ĐŽŶĚŝƟŽŶ ŽĨ
ƚŚĞ ĐůƵƐƚĞƌ ŝŶŝƟĂƟǀĞƐ ŝŶ ƐƵĐŚ ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ ;ŽƌĚĂƐ͕ ϮϬϬϭ͕ Ɖ͘ ϯϴͲϰϭͿ͘ dŚĞ
ĐŽŽƌĚŝŶĂƟŶŐƌŽůĞĐĂŶďĞĚĞůĞŐĂƚĞĚƚŽƚŚĞůŽĐĂůŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚ͕ƉƵďůŝĐͲƉƌŝǀĂƚĞ
ƉĂƌƚŶĞƌƐŚŝƉ Žƌ ƚŚĞ ŝŶƐƟƚƵƟŽŶ ŽĨ ďƵƐŝŶĞƐƐ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ;ůŽĐĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
ĂŐĞŶĐLJ͕ƚŽƵƌŝƐŵƐŽĐŝĞƚLJŽƌďƵƐŝŶĞƐƐĐŚĂŵďĞƌͿ͘dŚĞĚŽŵŝŶĂŶĐĞŽĨĐŽŵƉĞƟƟǀĞ
ƌĞůĂƟŽŶƐŽǀĞƌƚŚĞŝŶĐůŝŶĂƟŽŶƐƚŽǁĂƌĚƐĐŽŽƉĞƌĂƟŽŶŝŶŵĂŶLJƚŽƵƌŝƐŵƌĞŐŝŽŶƐ
ĐĂůůƐŝŶƚŽƋƵĞƐƟŽŶƚŚĞĂďŝůŝƚLJƚŽĞƐƚĂďůŝƐŚĂƚŽƵƌŝƐŵĐůƵƐƚĞƌǁŝƚŚŽƵƚƚŚĞďƌŽŬĞƌ
;ůĞĂĚŝŶŐĞŶƟƚLJͿ͘
dŚĞ ƐƚƌĂƚĞŐŝĐ ĂŶĚ ůĞŐŝƐůĂƟǀĞ ĚŽĐƵŵĞŶƚƐ ŝŶ WŽůĂŶĚ ĐƌĞĂƚĞ ĨĂǀŽƌĂďůĞ
ĐŽŶĚŝƟŽŶƐ ƚŽ ƚŚĞ ĐůƵƐƚĞƌ ŝŶŝƟĂƟǀĞƐ͘ ͞ŝƌĞĐƟŽŶƐ ŽĨ ƚŽƵƌŝƐŵ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͟
ĂŶĚ ͞dŚĞ WŽůŝƐŚ DĂƌŬĞƟŶŐ ^ƚƌĂƚĞŐLJ ŝŶ ƚŚĞ dŽƵƌŝƐŵ ^ĞĐƚŽƌ͟ ŝŶĐůƵĚĞ ƚŚĞ
ĐƌĞĂƟŽŶ ŽĨ ƉƵďůŝĐͲƉƌŝǀĂƚĞ ƉĂƌƚŶĞƌƐŚŝƉ ;WWWͿ͕ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚŽƵƌŝƐŵ
ĂŶĚ ŝŶĨŽƌŵĂƟŽŶ ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͕ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ŝŶĐĞŶƟǀĞƐ͕ ƚŽƵƌŝƐŵ ƉƌŽĚƵĐƚ
ŝŶŶŽǀĂƟŽŶ ƐƟŵƵůŝ͕ ƚŽƵƌŝƐŵ ůĂďŽƵƌ ƋƵĂůŝƚLJ ŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚ͕ ŶĞǁ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ƚŚĞ ƐƵƉƉŽƌƚ ŽĨ ƚŽƵƌŝƐŵ ŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶƐ͕ ZΘ ĨŽƌ ƚŽƵƌŝƐŵ
ŝŶĚƵƐƚƌLJ͕ ĞŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉ ƐƵƉƉŽƌƚ͕ ĐŽŶƐƵůƟŶŐ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ ĨŽƌ ƚŽƵƌŝƐŵ
^DƐ͕ŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůĐŽŽƉĞƌĂƟŽŶĞƚĐ͘
WŽůŝƐŚ ƌĞŐŝŽŶĂů ĂŶĚ ůŽĐĂů ƚŽƵƌŝƐŵ ŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶ ĐƌĞĂƚĞĚ ŝŶ ůŝŶĞ ǁŝƚŚ
ŽĨ dŚĞ Đƚ ŽŶ WŽůŝƐŚ EĂƟŽŶĂů KƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶ ĂƌĞ ĂĐĐƌĞĚŝƚĞĚ ƚŽ ƉƌŽŵŽƚĞ
ƚŽƵƌŝƐŵƌĞŐŝŽŶƐ͕ƐƵƉƉŽƌƚƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚŚĞƚŽƵƌŝƐŵĨƵŶĐƟŽŶŝŶd͖
ŝŶŝƟĂůŝnjĞ͕ŐŝǀĞŽƉŝŶŝŽŶƐĂŶĚĐŽŽƌĚŝŶĂƚĞƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƉůĂŶƐĂŶĚƚŽƵƌŝƐŵ
ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞŵŽĚĞƌŶŝnjĂƟŽŶ͘ZdKƐĂŶĚ>dKƐĂƌĞƐƵƉĞƌǀŝƐĞĚďLJƚŚĞDŝŶŝƐƚƌLJ
ŽĨ^ƉŽƌƚĂŶĚdŽƵƌŝƐŵ͘dŚĞƌĞŝƐŶŽĐŽŵŵŽŶĨŽƌŵŽĨƚŚĞŝƌĂĐƟǀŝƚLJ;ƉƌĞǀĂŝůŝŶŐ
ĨŽƌŵŝƐĂƐƐŽĐŝĂƟŽŶͿďƵƚƚŚĞŽƉĞƌĂƟŶŐĂĐƟǀŝƟĞƐŽĨZdKƐĂŶĚ>dKƐĂƌĞƚŽďĞ
ĂĚĚƌĞƐƐĞĚƚŽĂůůƚŚĞƚŽƵƌŝƐŵƌĞŐŝŽŶ;ŶŽƚŽŶůLJƚŽƚŚĞŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶŵĞŵďĞƌƐͿŝŶ
ƚŚĞĐŽŶƚĞdžƚŽĨĞĐŽŶŽŵŝĐ͕ƐŽĐŝĂůĂŶĚĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
,ŽǁĞǀĞƌƚŚĞůĂƐƚĚĞĐĂĚĞŽĨZdKƐ͛ĂŶĚ>dKƐ͛ĂĐƟǀŝƚLJĂůůŽǁƐƵƐƚŽƌĞĐŽŐŶŝnjĞ
ƚŚĂƚĂůƚŚŽƵŐŚƚŚĞŶƵŵďĞƌŽĨƚŽƵƌŝƐŵŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶƐŝƐĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚůLJŐƌŽǁŝŶŐ͕
ƚŚĞŝƌĂĐƟǀŝƚLJĞīĞĐƟǀĞŶĞƐƐǀĂƌŝĞƐĨƌŽŵŽŶĞƌĞŐŝŽŶƚŽĂŶŽƚŚĞƌ͘
EĞdžƚ ƚŽ ƚŚĞ ŶƵŵĞƌŽƵƐ ƚŽƵƌŝƐŵ ŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶƐ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ƐĂŵĞ ĐůƵƐƚĞƌ
ŝŶŝƟĂƟǀĞƐ ŝŶ WŽůĂŶĚ ĂƐ ǁĞůů͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞƐĞ ĂƌĞ ƋƵŝƚĞ LJŽƵŶŐ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ
ĂŶĚ ƚŚĞLJ ĐŽŶƐƟƚƵƚĞ ĂŶ ĂƩĞŵƉƚ ƚŽ ĨŽƌŵĂůŝnjĞ ƚŚĞ ĞdžŝƐƟŶŐ ďƵƐŝŶĞƐƐ ƟĞƐ
ŝŶ ƚŚĞ ĐŽŵƉůŝĐĂƚĞĚ ĨŽƌŵĂů͕ ůĞŐĂů ĂŶĚ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ĐŽŶĚŝƟŽŶƐ ĂŶĚ ŐƌŽǁŝŶŐ
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ϰϴ
ͬdŽǁĂƌĚƐƚŚĞĞĮŶŝƟŽŶŽĨĂdŽƵƌŝƐŵůƵƐƚĞƌ
ĐŽŵƉĞƟƟǀĞŶĞƐƐŽĨƚŚĞƚŽƵƌŝƐŵŵĂƌŬĞƚ͘dŚĞŵĂũŽƌŝƚLJŽĨWŽůŝƐŚĐůƵƐƚĞƌƐƌĞĨĞƌ
ƚŽƚŚĞĂŶŝƐŚŵŽĚĞů͕ŚŽǁĞǀĞƌƐŽŵĞŽĨƚŚĞŵĂƌĞďĂƐĞĚŽŶƚŚĞƵƚĐŚŵŽĚĞů
;ĐĞŶƚƌĂůƉŽƐŝƟŽŶŽĨĂƌĞƐĞĂƌĐŚŝŶƐƟƚƵƟŽŶͿ͘
KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŽůĚĞƐƚ ƚŽƵƌŝƐŵ ĐůƵƐƚĞƌƐ ŝŶ WŽůĂŶĚ ŝƐ dŽƵƌŝƐŵ ĂŶĚ >ŽĐĂů
ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ůƵƐƚĞƌ ͞dŚĞ ^ƵŶ ŽĨ ZĞŐŝŽŶ͟ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ŝŵƉůLJ
ŵŽĚĞƌŶ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ƚŽƵƌŝƐŵ ƐĞĐƚŽƌ ŽƉĞƌĂƟŽŶ ĂŶĚ ŝŶĨŽƌŵĂƟŽŶ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘/ƚĂƐƐŽĐŝĂƚĞƐƚŚĞĞŶƚĞƌƉƌŝƐĞƐ͕ůŽĐĂůĂƵƚŚŽƌŝƟĞƐĂŶĚZΘĞŶƟƟĞƐ͘
ŶŽƚŚĞƌĐůƵƐƚĞƌ;ŽĨĐƌŽƐƐͲďŽƌĚĞƌĐŚĂƌĂĐƚĞƌͿŶĂŵĞĚsŝĂ^ƵĚĞƟĐĂŽƉĞƌĂƚĞƐŝŶ
ƚŚĞƐŽƵƚŚĞƌŶƉĂƌƚŽĨWŽůĂŶĚĂŶĚŝƐĐŽŶƐƟƚƵƚĞĚĂƌŽƵŶĚƚŚĞƉƌŽĚƵĐƚŽĨWŽůŝƐŚ
ĐĞƌĂŵŝĐ Ăƌƚ ŽĨ ŽůĞƐųĂǁŝĞĐ ZĞŐŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ĞdžƚƌĂŽƌĚŝŶĂƌLJ ƚŽƵƌŝƐŵ
ĂƩƌĂĐƟŽŶĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚĞĚĂůŽŶŐƚŚĞŚŝƐƚŽƌŝĐĂůƌŽƵƚĞŝŶƚŚĞ^ƵĚĞƚLJDŽƵŶƚĂŝŶƐ͕
ũŽŝŶŝŶŐ ƚŚƌĞĞ ƌĞŐŝŽŶƐ ŽĨ WŽůĂŶĚ͕ njĞĐŚ ZĞƉƵďůŝĐ ĂŶĚ 'ĞƌŵĂŶLJ͘ ŶŽƚŚĞƌ
ĞdžĂŵƉůĞŝƐƚŚĞŝŶŝƟĂƟǀĞŽĨKƉŽůĞZĞŐŝŽŶƵƚŚŽƌŝƟĞƐƚŽĐƌĞĂƚĞĂůŽĐĂůƚŽƵƌŝƐŵ
ĐůƵƐƚĞƌ ͞DŝůŬ ĂŶĚ ,ŽŶĞLJ >ĂŶĚ͟ ŽƉĞƌĂƟŶŐ ŵĂŝŶůLJ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ĂŐƌŽͲƚŽƵƌŝƐŵ
ƐĞĐƚŽƌ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ĂŵŽŶŐϰϱŝŶŶŽǀĂƟǀĞĐůƵƐƚĞƌƐůŝƐƚĞĚǁŝƚŚŝŶƚŚĞƌĞŐŝƐƚĞƌŽĨWŽůŝƐŚ
ŐĞŶĐLJĨŽƌŶƚĞƌƉƌŝƐĞĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽŶůLJŽŶĞƉĂƌƚŶĞƌƐŚŝƉŽƉĞƌĂƚĞƐĞdžĐůƵƐŝǀĞůLJ
ŝŶ ƚŚĞ ƚŽƵƌŝƐŵ ƐĞĐƚŽƌ͕ ŶĂŵĞůLJ EŽƌƚŚͲĂƐƚ ŝŶŶŽǀĂƟǀĞ ƚŽƵƌŝƐŵ ĐůƵƐƚĞƌ ͞dŚĞ
ƌLJƐƚĂů ŽĨ ƵƌŽƉĞ͟ ĐŽŽƌĚŝŶĂƚĞĚ ďLJ ƚŚĞ ^ĐŝĞŶĐĞ ZĞƐĞĂƌĐŚ ĂŶĚ dĞĐŚŶŽůŽŐŝĐĂů
WĂƌƚĂƐƚWŽůĂŶĚŝŶ^ƵǁĂůŬŝ͘
dŚĞ WŽůŝƐŚ ƚŽƵƌŝƐŵ ĐůƵƐƚĞƌƐ ĂůƐŽ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞ ůŽĐĂů ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚƐ ĂŶĚ
ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŝŶƐƟƚƵƟŽŶƐ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƵŶŝǀĞƌƐŝƟĞƐ ĂŶĚ ďƵƐŝŶĞƐƐ ĐŚĂŵďĞƌƐ͘ dŚĞLJ
ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚĞ ŵĂŝŶůLJ ŽŶ ƚŚĞ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƟŽŶ ŽĨ ŶĞǁ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ ĂŶĚ ůŽĐĂů
ƚŽƵƌŝƐŵƉƌŽĚƵĐƚďƌĂŶĚŝŶŐ͕ǁŚŝůĞƋƵŝƚĞŽŌĞŶƚŚĞLJĂůƐŽƚĂŬĞĐĂƌĞŽĨƚŚĞŶĞǁ
ƉƌŽĚƵĐƚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶĚĂĐƟǀĞĂƉƉƌŽĂĐŚƚŽŵĂƌŬĞƚƐŚĂƉŝŶŐ͘
dŚĞƌĞŝƐŶŽĚŽƵďƚƚŚĂƚWŽůŝƐŚZdKƐĂŶĚ>dKƐĂƌĞƚŚĞŵŽƐƚĐŽŵŵŽŶĨŽƌŵ
ŽĨ ƚŽƵƌŝƐŵ ƌĞŐŝŽŶĂů ĐŽŽƉĞƌĂƟŽŶ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞLJ ĐĂŶŶŽƚ ďĞ ŝĚĞŶƟĮĞĚ ǁŝƚŚ
ĐůƵƐƚĞƌƐ͘:ĂŶƵƐnjĞǁƐŬĂĂŶĚEĂǁƌŽĐŬĂ;ϮϬϬϴͿĐŽŵƉĂƌĞƚŚĞĂƩƌŝďƵƚĞƐŽĨďŽƚŚ
ĨŽƌŵƐŽĨĐŽŽƉĞƌĂƟŽŶ;dĂďůĞϭͿ͘
ŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉŝŶdŽƵƌŝƐŵĂŶĚ^ƉŽƌƚ͕D͘ĞĚŶĂƌĐnjLJŬ͕:͘'ĂŶĐĂƌĐnjLJŬ;ĚƐ͘Ϳ
DĂŐĚĂůĞŶĂ<ĂĐŚŶŝĞǁƐŬĂͬ
ϰϵ
Table 1.^ŝŵŝůĂƌŝƟĞƐĂŶĚĚŝīĞƌĞŶĐĞƐďĞƚǁĞĞŶƚŽƵƌŝƐŵĐůƵƐƚĞƌƐĂŶĚƌĞŐŝŽŶĂůͬ
ůŽĐĂůƚŽƵƌŝƐŵŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶƐ͘
ƩƌŝďƵƚĞ
^ŝŵŝůĂƌŝƟĞƐ
dĞƌƌŝƚŽƌLJ
ŽƚŚĐĂŶďĞůŝŵŝƚĞĚƚŽ
ƚŚĞdŽƌĂŶLJŽƚŚĞƌ
ƚĞƌƌŝƚŽƌLJ͘
ƌĞĂƟŶŐ
ƉƌŽĐĞƐƐ
ŝīĞƌĞŶĐĞƐ
Tourism cluster
ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƚŚĞůŽĐĂƟŽŶŽĨ
ƚŚĞĐůƵƐƚĞƌŵĞŵďĞƌƐŝƚĐŽƵůĚ
ďĞĂůŽĐĂů͕ƌĞŐŝŽŶĂů͕ŶĂƟŽŶĂů
ŽƌŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů;ĐƌŽƐƐͲďŽƌĚĞƌͿ
ĐůƵƐƚĞƌ͘dŚĞƌĞĂƌĞĂůƐŽƉŽƐƐŝďůĞ
ďƵƐŝŶĞƐƐƟĞƐǁŝƚŚĞŶƟƟĞƐůŽĐĂƚĞĚ
ŝŶƚŚĞƚĂƌŐĞƚŵĂƌŬĞƚ͘
ZdKͬ>dK
dŚĞƚĞƌƌŝƚŽƌLJŽĨ
ŽƉĞƌĂƟŽŶƐŝƐůŝŵŝƚĞĚƚŽ
ƚŚĞƚĞƌƌŝƚŽƌLJŽĨd͘
>ŽŶŐͲƚĞƌŵƉƌŽĐĞƐƐƐƚĂƌƟŶŐǁŝƚŚ DĞŵďĞƌƐŚŝƉ
ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚƵŶŝƚƐƵƉƚŽƚŚĞƟŐŚƚ ĚĞĐůĂƌĂƟŽŶ͘
ĐŽŽƉĞƌĂƟŽŶŽĨǀĂƌŝŽƵƐĞŶƟƟĞƐ
ĂŶĚŚŝŐŚůĞǀĞůƐŽĐŝĂůĐĂƉŝƚĂů͘
'ŽĂůƐ
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ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨ
dŽƵƌŝƐŵƉƌŽĚƵĐƚĂŶĚ
dŽƵƌŝƐŵĂĐƟǀŝƚLJ
dŚĞĐŽŵƉĞƟƟǀĞŶĞƐƐŽĨƚŚĞ
dŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
ƌĞŐŝŽŶĂŶĚŝŶŶŽǀĂƟǀĞŶĞƐƐŽĨƚŚĞ ŽĨdŽƵƌŝƐŵƌĞŐŝŽŶĂů
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ƉƌŽĚƵĐƚĂŶĚŝƚƐ
ƉƌŽŵŽƟŽŶ͘
DĞŵďĞƌƐŚŝƉ
KƉĞŶĂĐĐĞƐƐ
DĞŵďĞƌƐƵƐƵĂůůLJĐŽŵĞĨƌŽŵ
ǀĂƌŝŽƵƐƐĞĐƚŽƌƐĂŶĚŝŶĚƵƐƚƌŝĞƐ
;dŽƵƌŝƐŵĮƌŵƐ͕ƐƵƉƉŽƌƟŶŐ
ƐĞƌǀŝĐĞƐ͕ŶŽŶͲƉƌŽĮƚĞŶƟƟĞƐ͕
ƌĞƐĞĂƌĐŚŝŶƐƟƚƵƟŽŶƐ͕ƵŶŝǀĞƌƐŝƟĞƐ
ĂŶĚďƵƐŝŶĞƐƐĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ
ŝŶƐƟƚƵƟŽŶƐ͘
ŽƌĞďƵƐŝŶĞƐƐĞŶƟƟĞƐ;ƚŽƵƌŝƐŵ
ĞŶƚĞƌƉƌŝƐĞƐͿƐƵƉƉŽƌƟŶŐ
ŝŶƐƟƚƵƟŽŶƐ͕ŚĂƌĚĂŶĚƐŽŌ
ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͘
DĂŝŶůLJŝŶƐƟƚƵƟŽŶƐ
ŽƉĞƌĂƟŶŐŝŶƚŚĞ
ƚŽƵƌŝƐŵŵĂƌŬĞƚ͘
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ŽŵŝŶĂŶĐĞŽĨůŽĐĂů
ĂƵƚŚŽƌŝƟĞƐ͘
EŽƌĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚĨŽƌŵ;ĐůƵƐƚĞƌ
ĐĂŶďĞƚƌĞĂƚĞĚůŝŬĞĂďƵƐŝŶĞƐƐ
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dŚĞƌĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚ
ĨŽƌŵŝƐĂƐƐŽĐŝĂƟŽŶ͘
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ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ
EŽůĞŐĂůĨƌĂŵĞǁŽƌŬ͘
ĐƚŽŶƚŚĞWŽůŝƐŚ
dŽƵƌŝƐŵKƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶ
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ůƵƐƚĞƌďƌŽŬĞƌ͗ƚŚĞƐƵƉƉŽƌƟŶŐ
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ŽƚŚĞƌŝŶƐƟƚƵƟŽŶ͘
ŽŵŵŽŶůLJƚŚĞůŽĐĂů
ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚ͘
dŚĞŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ
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ŝŶƐƟƚƵƟŽŶ
/ŶĚŝƐƉĞŶƐĂďůĞĐŽŶĚŝƟŽŶŽĨĐůƵƐƚĞƌ ŝƐĐƌĞƟŽŶĂƌLJ
ĨŽƌŵĂƟŽŶ͘
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ĞŶƟƟĞƐ
KǁŶĞƌƐŚŝƉ
ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ
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ŽƚŚŵŝŐŚƚďĞŶŽŶͲ
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>ŽĐĂůŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚ͕
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ƉƌŽĮƚĞŶƟƟĞƐ;ƵƐƵĂůůLJ
ƟĞĚƚŽƚŚĞdŽƵƌŝƐŵ
ĂĐƟǀŝƚLJͿ͘
:ŽƵƌŶĂůŽĨŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉDĂŶĂŐĞŵĞŶƚĂŶĚ/ŶŶŽǀĂƟŽŶ;:D/Ϳ͕sŽůƵŵĞϵ͕/ƐƐƵĞϭ͕ϮϬϭϯ͗ϯϯͲϱϲ
ϱϬ
ͬdŽǁĂƌĚƐƚŚĞĞĮŶŝƟŽŶŽĨĂdŽƵƌŝƐŵůƵƐƚĞƌ
^ŽƵƌĐĞŽĨ
ĮŶĂŶĐŝŶŐ
WƵďůŝĐĂŶĚƉƌŝǀĂƚĞ
ƐŽƵƌĐĞŽĨĮŶĂŶĐŝŶŐ
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ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ
EŽŚŝĞƌĂƌĐŚLJ
ĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ͘
The role
ŝŶƚŽƵƌŝƐŵ
ƉƌŽĚƵĐƚ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
ĂŶĚďƌĂŶĚŝŶŐ
dŽƵƌŝƐŵƉƌŽĚƵĐƚ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝƐƚŚĞ
ŵĂŝŶŐŽĂůŽĨďŽƚŚ
ŝŶƐƟƚƵƟŽŶƐĂƐǁĞůůĂƐ
ƉƌŽĚƵĐƚďƌĂŶĚŝŶŐĂŶĚ
ƉƌŽŵŽƟŽŶ͘
dŝŵĞĨƌĂŵĞ
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ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
ŵĞĂƐƵƌĞƐ
ƐĐůƵƐƚĞƌŝƐƉĞƌĐĞŝǀĞĚĂƐƚŚĞ
ŝŶŶŽǀĂƟǀĞĐŽŽƉĞƌĂƟŽŶŶĞƚ͕
ŝŶŶŽǀĂƟǀĞŶĞƐƐŽĨĞŶƟƟĞƐŝƐŽĨ
ƵƚŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ
dŚĞŝƐƐƵĞŝƐŶŽƚ
ĞdžƉŽƐĞĚ͘
'ƌŽǁƚŚŽĨƉƌŽĚƵĐƟǀŝƚLJŽĨůŽĐĂů
ĞŶƚĞƌƉƌŝƐĞƐ͕ŝŶŶŽǀĂƟǀĞŶĞƐƐ
ĞŶŚĂŶĐĞŵĞŶƚ͕ĨŽƌŵĂƟŽŶŽĨŶĞǁ
ĞŶƚĞƌƉƌŝƐĞƐ͕ũŽďĐƌĞĂƟŽŶ͘
/ŶĐƌĞĂƐĞĚǀŽůƵŵĞŽĨ
ƚŽƵƌŝƐŵŇŽǁ͕ƚŽƵƌŝƐŵ
ƉƌŽĚƵĐƚƋƵĂůŝƚLJ
ĞŶŚĂŶĐĞŵĞŶƚ͘
^ŽƵƌĐĞ͗:ĂŶƵƐnjĞǁƐŬĂĂŶĚEĂǁƌŽĐŬĂ͕;ϮϬϬϴͿ͕ƉƉ͘ϮϵϭͲϮϵϮ͘
dŽƵƌŝƐŵ ĐůƵƐƚĞƌ ĂŶĚ ZdKƐͬ>dKƐ͕ ĚĞƐƉŝƚĞ ƐŽŵĞ ƐŝŵŝůĂƌŝƟĞƐ͕ ŝŶ ŵĂŶLJ
ĂƐƉĞĐƚƐ ĂƌĞ ĚŝīĞƌĞŶƚ ĂŶĚ ƐŽ ĨĂƌ ƚŚĞLJ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƉĞƌĐĞŝǀĞĚ ŝŶ WŽůĂŶĚ ĂƐ
ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌLJ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ƵŶŝƚƐ͘ ůƵƐƚĞƌƐ ŽŌĞŶ ƌƵŶ ƉƌŽĚƵĐƟŽŶ
ĂŶĚĚŝƐƚƌŝďƵƟŽŶĂĐƟǀŝƟĞƐǁŚŝůĞZdKƐͬ>dKƐĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚĞŽŶŝŶĨŽƌŵĂƟŽŶĂŶĚ
ƉƌŽŵŽƟŽŶĂĐƟǀŝƟĞƐŝŶĚŽŵĞƐƟĐĂŶĚĨŽƌĞŝŐŶŵĂƌŬĞƚƐ͘dŚĞĂďŽǀĞŵĞŶƟŽŶĞĚ
sŝĂ^ƵĚĞƟĐĂƚŽƵƌŝƐŵĐůƵƐƚĞƌŝŶŽůĞƐůĂǁŝĞĐŐĂƚŚĞƌƐůŽĐĂůůŽĚŐŝŶŐĂŶĚĐĂƚĞƌŝŶŐ
ďƵƐŝŶĞƐƐĞƐ ǁŚŝůĞ ƚŚĞ ůŽĐĂů ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚ ŝŶŝƟĂůŝnjĞĚ ƚŚĞ ĐƌĞĂƟŽŶ ŽĨ >ŽǁĞƌ
^ŝůĞƐŝĂ dŽƵƌŝƐŵ KƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶ͕ ǁŚĞƌĞ ƉŽůŝƟĐƐ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ďĞ Ă ǀĞƌLJ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ
ĨĂĐƚŽƌǁŚŝĐŚŝƐŶŽƚĞdžƉŽƐĞĚŝŶƚŚĞĐůƵƐƚĞƌ;:ĂŶƵƐnjĞǁƐŬĂĂŶĚEĂǁƌŽĐŬĂ͕ϮϬϬϴ͕
Ɖ͘ϮϵϯͿ͘
ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ƚŚĞŽƌLJ͕ ƚŚĞ ƚŽƵƌŝƐŵ ĐůƵƐƚĞƌ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĂŝŵĞĚ Ăƚ͗
ŝĚĞŶƟĮĐĂƟŽŶ ŽĨ ƚŽƵƌŝƐŵ ƉŽƚĞŶƟĂů ŽĨ ĞdžŝƐƟŶŐ ^DƐ ŽŶ ƚŚĞ ůŽĐĂů ĂŶĚ
ƌĞŐŝŽŶĂůůĞǀĞů͖ƚŚĞƉƌĞĚŝĐƟŽŶŽĨŶĞǁďƵƐŝŶĞƐƐƟĞƐĂŶĚďĂůĂŶĐĞďĞƚǁĞĞŶƚŚĞ
ĐŽŽƉĞƌĂƟǀĞĂŶĚĐŽŵƉĞƟƟǀĞƌĞůĂƟŽŶƐĂŵŽŶŐƚŚĞĐůƵƐƚĞƌŵĞŵďĞƌƐ͖ƐLJƐƚĞŵĂƟĐ
ŽďƐĞƌǀĂƟŽŶĂŶĚƌĞƐĞĂƌĐŚŽĨƚŚĞƚŽƵƌŝƐŵƉŽƚĞŶƟĂůŽĨůŽĐĂůĞŶƚĞƌƉƌŝƐĞƐǁŝƚŚŝŶ
ǀĂƌŝŽƵƐ ƉƌŽĚƵĐƚ ŵĂƌŬĞƚƐ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŚĞ ƉƌŽƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ĨƵƚƵƌĞ ƉƌŽŵŽƟŽŶ ŽŶ
ǀĂƌŝŽƵƐƚĂƌŐĞƚŵĂƌŬĞƚƐ͘WĞƌŝŽĚŝĐĂůůLJƚŚĞĐůƵƐƚĞƌƐŚŽƵůĚĂƵĚŝƚƚŚĞdĂŶĚůŽĐĂů
ĞŶƟƟĞƐ ĂŶĚ ŝĚĞŶƟĨLJ ŵĂŝŶ ĨĂĐƚŽƌƐ ƐŚĂƉŝŶŐ ůŽĐĂů ĂŶĚ ƌĞŐŝŽŶĂů ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚƐ
ŽĨƚŚĞŵĞŵďĞƌƐ͛ĂĐƟǀŝƚLJ;ƚŽƵƌŝƐŵĂŶĚŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚĂƩƌĂĐƟǀĞŶĞƐƐŽĨƚŚĞůŽĐĂů
ŵĂƌŬĞƚ͕ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚƐ ŽĨ ĐŽŽƉĞƌĂƟŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ĞŶƚĞƌƉƌŝƐĞƐ͕ ƉŽƐƐŝďůĞ ƌŽůĞ
ŽĨ ƚŚĞ ůŽĐĂů ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ůŽĐĂů ƚŽƵƌŝƐŵ ƉƌŽĚƵĐƚ͕
ŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉŝŶdŽƵƌŝƐŵĂŶĚ^ƉŽƌƚ͕D͘ĞĚŶĂƌĐnjLJŬ͕:͘'ĂŶĐĂƌĐnjLJŬ;ĚƐ͘Ϳ
DĂŐĚĂůĞŶĂ<ĂĐŚŶŝĞǁƐŬĂͬ
ϱϭ
ůŽĐĂů ĞŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉ ƐƟŵƵůĂƟŽŶ ŽŶ ƚŚĞ ƚŽƵƌŝƐŵ ŐƌŽƵŶĚ ĂŶĚ ŝŶ ŽƚŚĞƌ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĞƐͿ͘
dŚĞƌĞĂƌĞƉůĞŶƚLJŽĨŝŶƐƟƚƵƟŽŶƐŝŶWŽůĂŶĚĂŝŵĞĚĂƚƚŚĞŝŶŝƟĂůŝnjĂƟŽŶĂŶĚ
ƌĞŝŶĨŽƌĐĞŵĞŶƚ ŽĨ ƌĞŐŝŽŶĂů ĂŶĚ ůŽĐĂů ŝŶŶŽǀĂƟǀĞŶĞƐƐ͗ ďƵƐŝŶĞƐƐ ŝŶĐƵďĂƚŽƌƐ͕
ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐĂů ĐĞŶƚĞƌƐ͕ ƐĐŝĞŶĐĞ ĂŶĚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ƉĂƌŬƐ͕ ďƵƐŝŶĞƐƐ ƐƵƉƉŽƌƚ
ĐĞŶƚĞƌƐ͕ ĞŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉ ĐůƵďƐ͕ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJͬŝŶŶŽǀĂƟŽŶ ƚƌĂŶƐĨĞƌ ĐĞŶƚĞƌƐ
ĞƚĐ͘ůƵƐƚĞƌĚŽĞƐŶŽƚĞŵĞƌŐĞƐƉŽŶƚĂŶĞŽƵƐůLJĂŶĚƐĞǀĞƌĂůƉŽůŝĐLJŝŶŝƟĂƟǀĞƐƚŽ
ƉƌŽŵŽƚĞŝƚƐĨŽƌŵĂůŝnjĂƟŽŶŝƐƚŽďĞĚĞǀĞůŽƉĞĚ͘dŚĞƌĞŐŝŽŶĂůĂĐƚŽƌƐŵŝŐŚƚďĞ
ŶŽƚƐƵƌĞĂďŽƵƚƚŚĞŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶƐƚŚĂƚĐĂŶďĞŵĞĚŝĂƚŽƌƐŝŶƚŚĞĐůƵƐƚĞƌ͘KŶĞ
ŽĨƚŚĞƉŽƐƐŝďůĞǁĂLJƐƚŽŽǀĞƌĐŽŵĞƚŚĞŽďƐƚĂĐůĞŝƐƚŚĞƐŽĐŝĂůŶĞƚǁŽƌŬĂŶĂůLJƐŝƐ
ŝĚĞŶƟĨLJŝŶŐĐĞŶƚƌĂůĂĐƚŽƌƐĂŶĚƉŽƐƐŝďůĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůŚŽůĞƐ;<ĂĐŚŶŝĞǁƐŬĂ͕ϮϬϭϮ͕
Ɖ͘ϰϳͿ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŝŶ ƚŚĞ ĮĞůĚ ŽĨ ƚŽƵƌŝƐŵ͕ ZdKƐ ĂŶĚ >dKƐ ƐĞĞŵ ƚŽ ďĞ ƚŚĞ ďĞƐƚ
ĐŚŽŝĐĞĂƐƚŚĞŝƌĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞŝŶƚŽƵƌŝƐŵĂƵĚŝƚƐĂŶĚƚŽƵƌŝƐŵƉƌŽĚƵĐƚƉƌŽŵŽƟŽŶ
ŵĂŬĞ ƚŚĞŵ ƚŚĞ ďĞƐƚ ĐŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌƐ ŽĨ ůŽĐĂů ŝŶŝƟĂƟǀĞƐ͘ ŐŽŽĚ ƐƚĂƌƟŶŐ ƉŽŝŶƚ
ĨŽƌƚŚĞƚŽƵƌŝƐŵĐůƵƐƚĞƌĨŽƌŵĂƟŽŶĂƌĞŝŶĨŽƌŵĂƟŽŶďĂŶŬƐ;ƚŚĞďĂŶŬŽĨůŽĚŐŝŶŐ
ĞŶƟƟĞƐ͕ƚŚĞďĂŶŬŽĨƚŽƵƌŝƐŵŽīĞƌƐĞƚĐ͘Ϳ͘dŚĞLJĂƌĞƵƐƵĂůůLJĐŽŵŵŽŶůLJŬŶŽǁŶ
ĂŵŽŶŐ ^DƐ͕ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ ƚŽ ďĞ ƉĞƌĐĞŝǀĞĚ ĂƐ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĂŶĚ ŵŽƐƚ
ŶƵŵĞƌŽƵƐĞůĞŵĞŶƚŽĨƚŚĞƚŽƵƌŝƐŵǀĂůƵĞĐŚĂŝŶ͘
dŚĞƌĞůĂƟǀĞůLJŶĞǁŵŽĚĞůĨŽƌĐůƵƐƚĞƌͲďĂƐĞĚ^DĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĚĞƐĞƌǀĞƐ
ƐƉĞĐŝĂůĂƩĞŶƟŽŶƐŝŶĐĞƚŚĞƐŵĂůůͲƐŝnjĞĚĞĐŽŶŽŵLJŝƐƚŚĞŵŽƐƚǀŝƚĂůƐĞŐŵĞŶƚŽĨ
ĞĂĐŚŶĂƟŽŶĂůĞĐŽŶŽŵLJ͘DĂŬŝŶŐƚŚŝƐŵŽĚĞůŽƉĞƌĂƟŽŶĂůŝŶƚŚĞƚŽƵƌŝƐŵŝŶĚƵƐƚƌLJ͕
ĞƐƉĞĐŝĂůůLJ ŝŶ ĐƌĞĂƟŶŐ ƚŚĞ ƚŽƵƌŝƐŵ ƉƌŽĚƵĐƚ͕ ŝƐ ĐĞƌƚĂŝŶůLJ ŽĨ ǀŝƚĂů ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ͘
dŚĞƚŽƵƌŝƐŵ^DƐŝŶƚŚĞŝƌĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚǁŝůůŝŶŐŶĞƐƐĨŽƌĐůƵƐƚĞƌĨŽƌŵĂƟŽŶĐĂŶ
ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŚĞŵŽƐƚƚŽƚŚŝƐƉƌŽĐĞƐƐ͕ĂůƚŚŽƵŐŚWŽůĂŶĚĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůLJůĂŐƐďĞŚŝŶĚ
ŽƚŚĞƌƵƌŽƉĞĂŶĐŽƵŶƚƌŝĞƐŝŶŽƉĞƌĂƟŽŶĂůŝnjŝŶŐĐůƵƐƚĞƌĨŽƌŵĂƟŽŶŝŶƉŽƚĞŶƟĂů
ĂĐƟǀŝƟĞƐ͘
/ƚƐŚŽƵůĚĂůƐŽďĞŶŽƚĞĚƚŚĂƚůŽĐĂůĞŶƚĞƌƉƌŝƐĞƐ͕ĂŶĚĂďŽǀĞĂůů^DƐ͕ĂƌĞ
ŶŽƚĨƵůůLJĂǁĂƌĞŽĨƚŚĞƌŽůĞƚŚĞLJŚĂǀĞŝŶĐƌĞĂƟŶŐĂŶĚŵĂŶĂŐŝŶŐůŽĐĂůƐƵƉƉůLJ͕Žƌ
ŽĨƚŚĞŝŶŇƵĞŶĐĞƚŚĞLJĞdžĞƌƚŽŶƚŚĞŝŵĂŐĞŽĨƚŚĞƚŽƵƌŝƐŵƉƌŽĚƵĐƚ͕ĂŶĚŝŶƚƵƌŶ
ŽŶĂĐƵƐƚŽŵĞƌ͛ƐĚĞƐƟŶĂƟŽŶĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞ;ZŝƐƉŽůŝĂŶĚdĂŵŵĂ͕ϭϵϵϭͿ͘ůƐŽƚŚĞLJ
ĂƌĞ ŶŽƚ ĂǁĂƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ƚŚĞŝƌ ŝŶƚĞƌĂĐƟŽŶƐ ŚĂǀĞ ŝŶ ŽƌŐĂŶŝnjŝŶŐ ƚŚĞ
ƚŽƵƌŝƐŵƉƌŽĚƵĐƚĂŶĚƚŚƵƐŝŶĚĞƚĞƌŵŝŶŝŶŐĚĞƐƟŶĂƟŽŶĐŽŵƉĞƟƟǀĞŶĞƐƐŽŶƚŚĞ
ŵĂƌŬĞƚ;DŝŶŐŚĞƫ͕ϮϬϬϭ͕Ɖ͘ϮϱϲͿ͘&ƌŽŵƚŚĞĂďŽǀĞƉƌĞŵŝƐĞƐ͕ŝƚŝƐƉŽƐƐŝďůĞƚŽ
ĐŽŶĐůƵĚĞƚŚĂƚ^DƐ͛ŝŶƚĞƌĂĐƟŽŶĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐƚŽƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĂƚŽƵƌŝƐŵ
ƉƌŽĚƵĐƚĂŶĚĂƚŽƵƌŝƐƚĚĞƐƟŶĂƟŽŶ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůLJŝĨƚŚŝƐŝŶƚĞƌĂĐƟŽŶŝƐƚŚĞƌĞƐƵůƚ
ŽĨĂƚĂƌŐĞƚĞĚ;ĐŽŶƚƌŽůůĞĚͿ͕ƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶĂƐƉŽŶƚĂŶĞŽƵƐĐŽŶƐŽůŝĚĂƟŽŶŽĨ^DƐ͘
dŚĞĐůƵƐƚĞƌŝƐĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚƚŽďĞƚŚĞŵŽƐƚƐƵŝƚĂďůĞĨŽƌŵĨŽƌĐŽŶƐŽůŝĚĂƟŶŐ^DƐ
ŝŶĚĞǀĞůŽƉŝŶŐƚŽƵƌŝƐŵƉƌŽĚƵĐƚƐĂŶĚĚĞƐƟŶĂƟŽŶƐ͘
ĐůƵƐƚĞƌ ƌĞƋƵŝƌĞƐ ĞīĞĐƟǀĞ ŐŽǀĞƌŶĂŶĐĞ ŝŶ ŝƚƐ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƟŽŶ ĂŶĚ
ĐŽŶƐŽůŝĚĂƟŽŶ͘ůƵƐƚĞƌĂĐƚŽƌƐƐŚĂƌĞƐŝŵŝůĂƌďĂƌƌŝĞƌƐƚŽĞdžƚĞƌŶĂůĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ
:ŽƵƌŶĂůŽĨŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉDĂŶĂŐĞŵĞŶƚĂŶĚ/ŶŶŽǀĂƟŽŶ;:D/Ϳ͕sŽůƵŵĞϵ͕/ƐƐƵĞϭ͕ϮϬϭϯ͗ϯϯͲϱϲ
52
ͬdŽǁĂƌĚƐƚŚĞĞĮŶŝƟŽŶŽĨĂdŽƵƌŝƐŵůƵƐƚĞƌ
ƚŚĂƚ ĐĂŶ ďĞ ŵŽƌĞ ĞĂƐŝůLJ ƌĞĚƵĐĞĚ ďLJ ĐŽŽƌĚŝŶĂƚĞĚ ĂĐƟŽŶ ;ŽůŽƌĞƵdž ĂŶĚ
^ŚĞĂƌŵƵƌ͕ϮϬϬϵͿ͘ĐůƵƐƚĞƌĞŵĞƌŐĞƐďĞĐĂƵƐĞƚŚĞƌĞŝƐĂŶŝŶƐƟƚƵƟŽŶĂůĐŽŶƚĞdžƚ
ƚŚĂƚĐƌĞĂƚĞƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐďĂƐĞĚŽŶƚŚĞƉŚLJƐŝĐĂůƉƌŽdžŝŵŝƚLJĂŶĚĞdžŝƐƚĞŶƚƐŽĐŝĂů
ĐĂƉŝƚĂů͘&ŝƌŵƐĐĂŶďĞŵŽƌĞĞĸĐŝĞŶƚ͕ƌĞĂĐƟŶŐŵŽƌĞƋƵŝĐŬůLJƚŚĂŶǁŚĞŶŝƐŽůĂƚĞĚ͕
ǁŽƌŬǁŝƚŚĐƵƐƚŽŵĞƌƐĂŶĚŽƚŚĞƌĮƌŵƐƚŽĚĞǀĞůŽƉŶĞǁƉƌŽĚƵĐƚƐĂŶĚƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͕
ƚŽƌĞĚƵĐĞƚŚĞƉĞƌĐĞƉƟŽŶŽĨƌŝƐŬĂŶĚŝŶĚƵĐĞƚƌƵƐƚ͘EĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐĐůƵƐƚĞƌƐĐĂŶ
ĐƌĞĂƚĞƉƌŽďůĞŵƐĨŽƌƌĞŐŝŽŶĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘dŚĞƐƵĐĐĞƐƐŽĨĂƉĂƌƟĐƵůĂƌĐůƵƐƚĞƌ
ĐĂŶ ƉƌŽĚƵĐĞ ĂŶ ĞdžĐĞƐƐŝǀĞ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƟŽŶ ŽĨ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͕ ŶĂŵĞůLJ ĮŶĂŶĐŝĂů
ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͕ ĐƌĞĂƟŶŐ ĚŝĸĐƵůƟĞƐ ĨŽƌ ŽƚŚĞƌ ƐĞĐƚŽƌƐ ƚŽ ĚĞǀĞůŽƉ ĂŶĚ ƉƌŽĚƵĐĞ
ĂƚLJƉĞŽĨ͚ƵƚĐŚĚŝƐĞĂƐĞ͛͘dŚĞƉĂƐƚƐƵĐĐĞƐƐŽĨĂĐůƵƐƚĞƌĐĂŶĂůƐŽĐƌĞĂƚĞƉĂƚŚ
ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĞƐƚŚĂƚƌĞĚƵĐĞŽƉƉŽƌƚƵŶŝƟĞƐĨŽƌĨƵƚƵƌĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶĚĂĚĂƉƟǀĞ
ĐĂƉĂĐŝƚLJ͘dŚĞĐŽŽƌĚŝŶĂƟŶŐŝŶƐƟƚƵƟŽŶ;ĐůƵƐƚĞƌďƌŽŬĞƌͿŝƐƌĞƋƵŝƌĞĚŝŶŽƌĚĞƌƚŽ
ƐƚƚŚĞ^DƐŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚĂŶĚƐƵƐƚĂŝŶƚŚĞŝƌĂĐƟǀŝƚLJŝŶƚŚĞůŽŶŐĞƌͲƚĞƌŵ͘
Conclusion
dŽƵƌŝƐŵŚĂƐďĞĐŽŵĞĂŶŝŶƚĞŐƌĂůĐŽŵƉŽŶĞŶƚŽĨŽƵƌůŝĨĞƐƚLJůĞĂŶĚƚŚƵƐĂŐůŽďĂů
ŝŶĚƵƐƚƌLJ͕ǁŝƚŚƉƌŽĚƵĐĞƌƐĂŶĚĐŽŶƐƵŵĞƌƐƐƉƌĞĂĚƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚƚŚĞǁŽƌůĚ͘dŚĞ
ĨƵƚƵƌĞƚƌĞŶĚƐ ĨŽƌ ƚŽƵƌŝƐŵ ƐĞĞŵ ƚŽ ƐƵŐŐĞƐƚ ƚŚĂƚ ƚƌĂǀĞůůĞƌƐ ǁŝůů ďĞ ĞƐƉĞĐŝĂůůLJ
ĐŽŶĐĞƌŶĞĚǁŝƚŚŶŽƚũƵƐƚďĞŝŶŐ͞ƚŚĞƌĞ͕͟ďƵƚǁŝƚŚƉĂƌƟĐŝƉĂƟŶŐ͕ůĞĂƌŶŝŶŐĂŶĚ
ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝŶŐƚŚĞƉůĂĐĞƚŚĞLJǀŝƐŝƚ͘
WŽůŝƐŚƚŽƵƌŝƐŵƌĞŐŝŽŶƐ;ĚĞƐƟŶĂƟŽŶĂƌĞĂƐͿƐĞĞŵƚŽďĞƚŽŽǁĞĂŬƚŽĐŽŶĨƌŽŶƚ
ŵŽĚĞƌŶƚŽƵƌŝƐŵĞdžƉĞĐƚĂƟŽŶƐ͘dŚĞLJŶĞĞĚĂŶŝŶŶŽǀĂƟǀĞĂƉƉƌŽĂĐŚĂŶĚĂƐƚƌŝĐƚ
ĂŶĂůLJƐŝƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƚŽƵƌŝƐŵ ƉŽƚĞŶƟĂů͘ dŚĞ ŶƵŵĞƌŝĐĂů ƐƵƉĞƌŝŽƌŝƚLJ ŽĨ ^DƐ ŝŶ
ƚŚĞ WŽůŝƐŚ dƐ ŵĂŬĞƐ ŝƚ ĞdžƚƌĞŵĞůLJ ĚŝĸĐƵůƚ ƚŽ ĐŽŽƌĚŝŶĂƚĞ ĞīŽƌƚƐ ĂŝŵĞĚ Ăƚ
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ĂŶĚ ƚŚĞ ƌĞůƵĐƚĂŶĐĞ ƚŽ ĐŽŽƉĞƌĂƚĞ ǁŝƚŚ ůŽĐĂů ĂƵƚŚŽƌŝƟĞƐ ŵĂŬĞƐ ŝƚ ĞdžƚƌĞŵĞůLJ
ĚŝĸĐƵůƚƚŽƐƚĂƌƚŶĞǁŝŶŝƟĂƟǀĞƐ͘/ƚŝƐǁŽƌƚŚƚŽĐŽŶƐŝĚĞƌǁŚĞƚŚĞƌƚŚĞZdKƐĂŶĚ
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dŽƐƵŵƵƉŝƚĐĂŶďĞƐƚĂƚĞĚƚŚĂƚ͗
ͻ ZdKƐͬ>dKƐ ĐĂŶ ďĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ƚŽƵƌŝƐŵ ĐůƵƐƚĞƌ ŝĨ ƚŚĞŝƌ
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ůŽǁ ůĞǀĞů ŽĨ ďƵƌĞĂƵĐƌĂĐLJ ĂŶĚ ĨŽƌŵĂůŝnjĂƟŽŶ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐŽŽƉĞƌĂƟŶŐ
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ͻ dŚĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚLJ ƚŽ ůŝŵŝƚ ƚŚĞ ŝŶŇƵĞŶĐĞ ŽĨ ƉŽůŝƟĐĂů ĨĂĐƚŽƌ ŝƐ Ă ǀĞƌLJ
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ͻ ŽŽƉĞƌĂƟŽŶŽĨůŽĐĂůĞŶƟƟĞƐ͕ŝƌƌĞƐƉĞĐƟǀĞŽĨƚŚĞŝƌŵŽƟǀĞƐĂŶĚƌĞĂƐŽŶ
ƚŽ ĨŽƌŵ ƚŚĞ ĐůƵƐƚĞƌ͕ ǁŝůů ƐŝŐŶŝĮĐĂŶƚůLJ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ƚŚĞ ĐƌĞĂƟŽŶ ŽĨ
ŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚ ĂŶĚ ŝŶŶŽǀĂƟǀĞ ƚŽƵƌŝƐŵ ƌĞŐŝŽŶ͕ ƉŽƐŝƟǀĞůLJ ŝŶŇƵĞŶĐŝŶŐ ŝƚƐ
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DĂŐĚĂůĞŶĂ<ĂĐŚŶŝĞǁƐŬĂͬ
53
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References
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ƵŐƵƐƚLJŶ͕͘;ϭϵϵϴͿ͘dŚĞƌŽĂĚƚŽƋƵĂůŝƚLJĞŶŚĂŶĐĞŵĞŶƚŝŶdŽƵƌŝƐŵ͘/ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů
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ĂƌƌŝĞ͕ ͘ ;ϭϵϵϵͿ͘ /ŶƚĞŐƌĂƚĞĚ ĐůƵƐƚĞƌƐ ʹ ƚŚĞ ĨƵƚƵƌĞ ďĂƐŝƐ ŽĨ ĐŽŵƉĞƟƟŽŶ͘
/ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů:ŽƵƌŶĂůŽĨŐŝůĞDĂŶĂŐĞŵĞŶƚ^LJƐƚĞŵƐ͕ϭ;ϭͿ͕ϰϱͲϱϬ͘
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KdžĨŽƌĚhŶŝǀĞƌƐŝƚLJWƌĞƐƐ͘
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ŶƌŝŐŚƚ͕ D͘ :͕͘ EĞǁƚŽŶ͕ :͘ ;ϮϬϬϱͿ͘ ĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚƐ ŽĨ ƚŽƵƌŝƐŵ ĚĞƐƟŶĂƟŽŶ
ĐŽŵƉĞƟƟǀĞŶĞƐƐ ŝŶ ƐŝĂ WĂĐŝĮĐ͗ ŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞŶĞƐƐ ĂŶĚ ƵŶŝǀĞƌƐĂůŝƚLJ͘
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&ƌŝĞĚŵĂŶ͕ :͕͘ ůŽŶƐŽ͕ t͘ ;ϭϵϲϰͿ͘ ZĞŐŝŽŶĂů ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ WůĂŶŶŝŶŐ͗
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'ŽĞƚnj͕ D͘ ;ϮϬϬϲͿ͘ ƚƌĂŬĐLJũŶŽƑđ ŬůĂƐƚƌſǁ ĚůĂ ďĞnjƉŽƑƌĞĚŶŝĐŚ ŝŶǁĞƐƚLJĐũŝ
njĂŐƌĂŶŝĐnjŶLJĐŚ;/Ϳ͘ĞƐnjLJƚLJEĂƵŬŽǁĞ<ŽůĞŐŝƵŵ'ŽƐƉŽĚĂƌŬŝ_ǁŝĂƚŽǁĞũ͕
ϮϬ͕tĂƌƐnjĂǁĂ͗^',͘
'ŽƌLJŶŝĂ͕D͕:ĂŶŬŽǁƐŬĂ͕͘;ϮϬϬϳͿ͘<ŽŶĐĞƉĐũĂŬůĂƐƚƌſǁũĂŬŽƐƉŽƐſďƌĞŐƵůĂĐũŝ
njĂĐŚŽǁĂŷƉŽĚŵŝŽƚſǁŐŽƐƉŽĚĂƌĐnjLJĐŚ͘ŬŽŶŽŵŝƐƚĂ͕ϯ͘
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54
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,ĂƌƌŝƐŽŶ͕ ͘ ;ϭϵϵϮͿ͘ /ŶĚƵƐƚƌŝĂů ŝƐƚƌŝĐƚƐ͗ KůĚ ǁŝŶĞ ŝŶ ŶĞǁ ďŽƩůĞƐ͍ ZĞŐŝŽŶĂů
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,ũĂůĂŐĞƌ͕ ͘ D͘ ;ϮϬϬϬͿ͘ dŽƵƌŝƐŵ ĚĞƐƟŶĂƟŽŶƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐŽŶĐĞƉƚ ŽĨ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů
ĚŝƐƚƌŝĐƚƐ͘dŽƵƌŝƐŵĂŶĚ,ŽƐƉŝƚĂůŝƚLJZĞƐĞĂƌĐŚ͕Ϯ;ϯͿ͕ϭϵϵͲϮϭϯ͘
,ŽůůŽǁĂLJ͕:͘Ś͘;ϭϵϵϲͿ͘dŚĞƵƐŝŶĞƐƐŽĨdŽƵƌŝƐŵ͘>ŽŶĚŽŶ͗WŝƚŵĂŶ͘
/ŶŬƉĞŶ͕͕͘͘dƐĂŶŐ͕͘t͘<͘;ϮϬϬϱͿ͘^ŽĐŝĂůĐĂƉŝƚĂůŶĞƚǁŽƌŬĂŶĚŬŶŽǁůĞĚŐĞ
ƚƌĂŶƐĨĞƌ͘ĐĂĚĞŵLJŽĨDĂŶĂŐĞŵĞŶƚZĞǀŝĞǁ͕ϯϬ;ϭͿ͕ϭϰϲͲϭϲϱ͘
/ƐĂƌĚ͕t͘;ϭϵϱϲͿ͘>ŽĐĂƟŽŶĂŶĚ^ƉĂĐĞͲĐŽŶŽŵLJ͘ĂŵďƌŝĚŐĞ͗D/dWƌĞƐƐ͘
:ĂĐŬƐŽŶ͕ :͕͘ DƵƌƉŚLJ͕ W͘ ;ϮϬϬϮͿ͘ dŽƵƌŝƐŵ ĚĞƐƟŶĂƟŽŶƐ ĂƐ ĐůƵƐƚĞƌƐ͗ ŶĂůLJƟĐĂů
ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞƐĨƌŽŵƚŚĞŶĞǁǁŽƌůĚ͘dŽƵƌŝƐŵĂŶĚ,ŽƐƉŝƚĂůŝƚLJZĞƐĞĂƌĐŚ͕ϰ;ϭͿ͕
ϯϲͲϱϮ͘
:ĂŶƵƐnjĞǁƐŬĂ͕D͕͘EĂǁƌŽĐŬĂ͕͘;ϮϬϬϴͿ͘WŽďƵĚnjĂŶŝĞƉƌnjĞĚƐŝħďŝŽƌĐnjŽƑĐŝůŽŬĂůŶĞũ
ŝ ŝŶŶŽǁĂĐLJũŶŽƑĐŝ Ă ŬŽŶŬƵƌĞŶĐLJũŶŽƑđ ŽďƐnjĂƌƵ ƌĞĐĞƉĐũŝ ƚƵƌLJƐƚLJĐnjŶĞũ͘ /Ŷ͗
'͘ 'ŽųĞŵďƐŬŝ ;Ě͘Ϳ͕ dƵƌLJƐƚLJŬĂ ũĂŬŽ ĐnjLJŶŶŝŬ ǁnjƌŽƐƚƵ ŬŽŶŬƵƌĞŶĐLJũŶŽƑĐŝ
ƌĞŐŝŽŶſǁ ǁ ĚŽďŝĞ ŐůŽďĂůŝnjĂĐũŝ ;ƉƉ͘ ϮϴϯͲϮϵϮͿ͘ WŽnjŶĂŷ͗ tLJĚ͘ ŬĂĚĞŵŝŝ
ŬŽŶŽŵŝĐnjŶĞũǁWŽnjŶĂŶŝƵ͘
<ĂĐŚŶŝĞǁƐŬĂ͕ D͘ ;ϮϬϬϰͿ͘ KďƐnjĂƌ ƌĞĐĞƉĐũŝ ƚƵƌLJƐƚLJĐnjŶĞũ ũĂŬŽ ƉƌnjĞĚŵŝŽƚ
ŬŽŵƉůĞŬƐŽǁĞŐŽnjĂƌnjČĚnjĂŶŝĂƉƌnjĞnjũĂŬŽƑđ;dYDͿ͘/Ŷ͗^͘ŽƐŝĂĐŬŝ͕:͘'ƌĞůů
;ĚƐ͘Ϳ͕ 'ŽƐƉŽĚĂƌŬĂ ƚƵƌLJƐƚLJĐnjŶĂ ǁ yy/ ǁŝĞŬƵ͘ ^njĂŶƐĞ ŝ ďĂƌŝĞƌLJ ƌŽnjǁŽũƵ
ǁǁĂƌƵŶŬĂĐŚŝŶƚĞŐƌĂĐũŝŵŝħĚnjLJŶĂƌŽĚŽǁĞũ͘WŽnjŶĂŷ͗t&ǁWŽnjŶĂŶŝƵ͘
<ĂĐŚŶŝĞǁƐŬĂ͕D͘;ϮϬϬϲĂͿ͘dŽƵƌŝƐŵYƵĂůŝƚLJDĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͘tĂƌƐĂǁ͗t^,ŝ&D͘
<ĂĐŚŶŝĞǁƐŬĂ͕ D͘ ;ϮϬϬϲďͿ͘ DŽĚĞůĞ ũĂŬŽƑĐŝ ƵƐųƵŐ Ă ƐƉĞĐLJĮŬĂ ƉƌŽĚƵŬƚƵ
ƚƵƌLJƐƚLJĐnjŶĞŐŽ͘/Ŷ͗dƵƌLJƐƚLJŬĂǁďĂĚĂŶŝĂĐŚŶĂƵŬŽǁLJĐŚ͘WƌĂĐĞĞŬŽŶŽŵŝĐnjŶĞ͘
ZnjĞƐnjſǁ͗t^/ŝ͘
<ĂĐŚŶŝĞǁƐŬĂ͕D͘;ϮϬϬϵͿ͘hǁĂƌƵŶŬŽǁĂŶŝĂŬŽŶŬƵƌĞŶĐLJũŶŽƑĐŝƉƌnjĞĚƐŝħďŝŽƌƐƚǁĂ
ŚŽƚĞůŽǁĞŐŽ͘tĂƌƐnjĂǁĂ͗KĮĐLJŶĂtLJĚĂǁŶŝĐnjĂ^',͘
<ĂĐŚŶŝĞǁƐŬĂ͕ D͘ ;ϮϬϭϭͿ͘ &ƵŶŬĐũĂ ƚƵƌLJƐƚLJĐnjŶĂ ũĂŬŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĂ ũĂŬŽƑĐŝ
ǏLJĐŝĂŶĂǁƐŝ͘/Ŷ͗dƵƌLJƐƚLJŬĂǁŝĞũƐŬĂͲƐƉŽųĞĐnjŶLJǁLJŵŝĂƌǁĞŬŽŶŽŵŝĐnjŶLJŵ
ŬŽŶƚĞŬƑĐŝĞ͘ /Ŷ͗ &ŽůŝĂ WŽŵĞƌĂŶĂĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚĂƟƐ dĞĐŚŶŽůŽŐŝĂĞ ^ƚĞƟŶĞŶƐŝƐ
Ϯϴϴ͕KĞĐŽŶŽŵŝĐĂϲϰ͕ϱϯͲϳϭ͘
<ĂĐŚŶŝĞǁƐŬĂ͕D͘;ϮϬϭϮͿ͕͘ĂƐƚŽƐŽǁĂŶŝĞĂŶĂůŝnjLJƐŝĞĐŝƐƉŽųĞĐnjŶLJĐŚǁnjĂƌnjČĚnjĂŶŝƵ
njƌſǁŶŽǁĂǏŽŶLJŵƌŽnjǁŽũĞŵƚƵƌLJƐƚLJŬŝŵŝĞũƐŬŝĞũ͘/Ŷ͗d͘‚ĂďŝŷƐŬĂ;Ě͘Ϳ^ƚƵĚŝĂ
ŬŽŶŽŵŝĐnjŶĞŶƌϭϭϵ͕dƵƌLJƐƚLJŬĂŶĂŽďƐnjĂƌĂĐŚŵŝĞũƐŬŝĐŚ͘hǁĂƌƵŶŬŽǁĂŶŝĂ
ƌŽnjǁŽũƵ͘EĂƌnjħĚnjŝĂƉƌŽŵŽĐũŝ;ƉƉ͘ϰϱʹϱϵͿ͘<ĂƚŽǁŝĐĞ͗hǁ<ĂƚŽǁŝĐĂĐŚ͘
>ĂǁƐŽŶ͕͘;ϭϵϵϵͿ͘dŽǁĂƌĚƐƚŚĞĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞƚŚĞŽƌLJŽĨƚŚĞƌĞŐŝŽŶ͘ĂŵďƌŝĚŐĞ
:ŽƵƌŶĂůŽĨĐŽŶŽŵŝĐƐ͕Ϯϯ͕ƉƉ͘ϭϱϭͲϭϲϲ͘
>ŝƵ͕ Y͕͘ zĂŶŐ͕ Y͘ ;ϮϬϭϯͿ͘ ZĞƐĞĂƌĐŚ ŽŶ ƚŽƵƌŝƐŵ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĐůƵƐƚĞƌ ĨƌŽŵ
ƚŚĞ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĞ ŽĨ ŶĞƚǁŽƌŬ ƉůĂƞŽƌŵ͘ /ŶƚĞƌĚŝƐĐŝƉůŝŶĂƌLJ :ŽƵƌŶĂů ŽĨ
ŽŶƚĞŵƉŽƌĂƌLJZĞƐĞĂƌĐŚŝŶƵƐŝŶĞƐƐ͕ϰ;ϭϭͿ͕ϮϱͲϮϵ͘
ŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐŚŝƉŝŶdŽƵƌŝƐŵĂŶĚ^ƉŽƌƚ͕D͘ĞĚŶĂƌĐnjLJŬ͕:͘'ĂŶĐĂƌĐnjLJŬ;ĚƐ͘Ϳ
DĂŐĚĂůĞŶĂ<ĂĐŚŶŝĞǁƐŬĂͬ
55
DĂůŵďĞƌŐ͕ ͕͘ DĂƐŬĞůů͕ W͘ ;ϭϵϵϳͿ͘ dŽǁĂƌĚƐ ĂŶĚ džƉůĂŶĂƟŽŶ ŽĨ ZĞŐŝŽŶĂů
ƐƉĞĐŝĂůŝnjĂƟŽŶ ĂŶĚ /ŶĚƵƐƚƌLJ ĂŐŐůŽŵĞƌĂƟŽŶ͘ ƵƌŽƉĞĂŶ WůĂŶŶŝŶŐ ^ƚƵĚŝĞƐ͕
ϱ;ϭͿ͕ϮϱͲϰϭ͘
DĂƌƐŚĂůů͕͘;ϭϵϮϬͿ͘WƌŝŶĐŝƉůĞƐŽĨĐŽŶŽŵŝĐƐ͘>ŽŶĚŽŶ͗DĂĐŵŝůůĂŶ͘
DĞĚůŝŬ͕ ^͕͘ DŝĚĚůĞƚŽŶ͕ s͘d͘͘ ;ϭϵϳϵͿ͘ dŚĞ WƌŽĚƵĐƚ &ŽƌŵƵůĂƟŽŶ ŝŶ dŽƵƌŝƐŵ͕
/^dWƵďůŝĐĂƟŽŶ͘
DŝŶŐŚĞƫ͕ s͘ ;ϮϬϬϭͿ͘ &ƌŽŵ ĚĞƐƟŶĂƟŽŶ ƚŽ ĚĞƐƟŶĂƟŽŶ ŵĂƌŬĞƟŶŐ ĂŶĚ
ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͗ ĞƐŝŐŶŝŶŐ ĂŶĚ ƌĞƉŽƐŝƟŽŶŝŶŐ ƚŽƵƌŝƐŵ ƉƌŽĚƵĐƚƐ͘ dŚĞ
/ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů:ŽƵƌŶĂůŽĨdŽƵƌŝƐŵZĞƐĞĂƌĐŚ͕ϯ͘
EŽƵƌƐĞ͕,͘K͘;ϭϵϲϴͿ͘ZĞŐŝŽŶĂůĐŽŶŽŵŝĐƐ͘EĞǁzŽƌŬ͗DĐ'ƌĂǁ,ŝůů͘
KůŝǀĞƌ͕͘;ϭϵϵϬͿ͘ĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚƐŽĨŝŶƚĞƌŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶĂůƌĞůĂƟŽŶƐŚŝƉƐ͗/ŶƚĞŐƌĂƟŽŶ
ĂŶĚĨƵƚƵƌĞĚŝƌĞĐƟŽŶƐ͘ĐĂĚĞŵLJŽĨDĂŶĂŐĞŵĞŶƚZĞǀŝĞǁ͕ϭϱ;ϮͿ͘
WĞŶƌŽƐĞ͕͘d͘;ϭϵϱϵͿ͘dŚĞdŚĞŽƌLJŽĨƚŚĞ'ƌŽǁƚŚŽĨƚŚĞ&ŝƌŵ͘KdžĨŽƌĚ͗KdžĨŽƌĚ
hŶŝǀĞƌƐŝƚLJWƌĞƐƐ͘
WĞƌĞŝƌĂ͕͘d͕͘&ĞƌŶĂŶĚĞƐ͕͘:͘;ϮϬϬϰͿ͕dŚĞůƵƐƚĞƌƐĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂƐĂ&ĂĐƚŽƌŽĨ
ŽŵƉĞƟƟǀĞĚǀĂŶƚĂŐĞ/Ŷ͗ϮŶĚ/ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůŽŶĨĞƌĞŶĐĞĂŶŶƚĞƌƉƌŝƐĞ
KĚLJƐƐĞLJͲƵŝůĚŝŶŐŽŵƉĞƟƟǀĞĚǀĂŶƚĂŐĞ͕'ƌĂĚƵĂƚĞ^ĐŚŽŽůŽĨĐŽŶŽŵŝĐƐ
ΘƵƐƐŝŶĞƐƐ͕ĂŐƌĞď:ƵŶĞϭϳʹϭϵ͕ϭϰϮϰͲϭϰϯϮ͘
WŝŽƌĞ͕ D͕͘ ^ĂďĞů͕ ͘ ;ϭϵϴϰͿ͘ dŚĞ ^ĞĐŽŶĚ /ŶĚƵƐƚƌŝĂů ŝǀŝĚĞ͕ EĞǁ zŽƌŬ͗ ĂƐŝĐ
ŽŽŬƐ͘
WŽƌƚĞƌ͕D͘͘;ϭϵϴϬͿ͘ŽŵƉĞƟƟǀĞ^ƚƌĂƚĞŐLJ͘EĞǁzŽƌŬ͗&ƌĞĞWƌĞƐƐ͘
WŽƌƚĞƌ͕D͘͘;ϭϵϵϬͿ͘dŚĞŽŵƉĞƟƟǀĞĚǀĂŶƚĂŐĞŽĨEĂƟŽŶƐ͘EĞǁzŽƌŬ͗&ƌĞĞ
WƌĞƐƐ͘
WŽƌƚĞƌ͕ D͘ ͘ ;ϭϵϵϴͿ͘ KŶ ŽŵƉĞƟƟŽŶ͘ ŽƐƚŽŶ͗ ,ĂƌǀĂƌĚ ƵƐŝŶĞƐƐ ZĞǀŝĞǁ
WƌĞƐƐ͘
WƌĂŚĂůĂĚ͕ ͘<͖͘ ,ĂŵĞů͕ '͘ ;ϭϵϵϬͿ͘ ŽƌĞ ŽŵƉĞƚĞŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ŽƌƉŽƌĂƟŽŶ͘
,ĂƌǀĂƌĚƵƐŝŶĞƐƐZĞǀŝĞǁ͘
ZĞŝĚ͕ ͘'͘ ;ϮϬϬϯͿ͘ dŽƵƌŝƐŵ͕ 'ůŽďĂůŝnjĂƟŽŶ ĂŶĚ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ZĞƐƉŽŶƐŝďůĞ
dŽƵƌŝƐŵWůĂŶŶŝŶŐ͘WůƵƚŽWƌĞƐƐ͘
ZŝĐŚĂƌĚƐŽŶ͕ '͘ ;ϭϵϳϮͿ͘ dŚĞ ŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶ ŽĨ ŝŶĚƵƐƚƌLJ͘ ĐŽŶŽŵŝĐ :ŽƵƌŶĂů͕ ϴϮ͕
ϴϴϯͲϵϲ͘
ZŝĐŚĂƌĚƐŽŶ͕'͘͘;ϮϬϬϭͿ͘ǀŽůƵƟŽŶ͕^ƚƌƵĐƚƵƌĞĂŶĚ^ƚƌĂƚĞŐLJ͕Zh/ǁŽƌŬŝŶŐ
ƉĂƉĞƌ;ĂǀĂŝůĂďůĞĂƚǁǁǁ͘ĚƌƵŝĚ͘ĚŬͿ͘
ZŝĐŚĂƌĚƐŽŶ͕ '͘ ͘ ;ϮϬϬϯͿ͘ dŚĞ ŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶ ŽĨ ŝŶĚƵƐƚƌLJ ƌĞͲǀŝƐŝƚĞĚ͕ ƉĂƉĞƌ
ƉƌĞƐĞŶƚĞĚĂƚƚŚĞZh/^ƵŵŵĞƌŽŶĨĞƌĞŶĐĞŽŶƌĞĂƟŶŐ͕ƐŚĂƌŝŶŐĂŶĚ
ƚƌĂŶƐĨĞƌƌŝŶŐ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ͘ dŚĞ ƌŽůĞ ŽĨ /ŶƐƟƚƵƟŽŶƐ ĂŶĚ KƌŐĂŶŝƐĂƟŽŶƐ͕
ŽƉĞŶŚĂŐĞŶ͕ϭϮʹϭϰ:ƵŶĞ;ĂǀĂŝůĂďůĞĂƚǁǁǁ͘ĚƌƵŝĚ͘ĚŬͿ
ZŝƐƉŽůŝ͕D͕͘dĂŵŵĂ͕D͘;ϭϵϵϭͿ͘>ĞŝŵƉƌĞƐĞĂůďĞƌŐŚŝĞƌĞ͘D͕WĂĚƵĂ͘
ZŝƚĐŚŝĞ͕͘:͘Z͕͘ƌŽƵĐŚ͕'͘/͘;ϮϬϬϯͿ͘dŚĞŽŵƉĞƟƟǀĞĞƐƟŶĂƟŽŶ͗^ƵƐƚĂŝŶĂďůĞ
dŽƵƌŝƐŵWĞƌƐƉĞĐƟǀĞ͘tĂůůŝŶŐĨŽƌĚ͕KdžŽŶ͗/WƵďůŝƐŚŝŶŐ͘
ZŽƐĞŶĨĞůĚ͕ ^͘ ͘ ;ϭϵϵϳͿ͘ ƌŝŶŐŝŶŐ ďƵƐŝŶĞƐƐ ĐůƵƐƚĞƌƐ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ŵĂŝŶƐƚƌĞĂŵ ŽĨ
ĞĐŽŶŽŵŝĐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ƵƌŽƉĞĂŶWůĂŶŶŝŶŐ^ƚƵĚŝĞƐ͕ϱ;ϭͿ͕ϯͲϮϯ͘
dŽƌƌĞ͕͕͘ZĂůůĞƚ͕͘;ϮϬϬϱͿ͘WƌŽdžŝŵŝƚLJĂŶĚůŽĐĂůŝnjĂƟŽŶ͘ZĞŐŝŽŶĂů^ƚƵĚŝĞƐ͕ϯϵ͕
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