! " #$% $&' &
'&
&
!
'
%( %!
'%
" %
'
$
$
)
% ' %
)
!)
$&
%
'*
+
&
$ )$" ! ,
! ) " )$
$ "
$%)
% !
$ %- .% %$!
) !)
/001
##%
"
222222222222222222222222222222222222222222222222222
3 &
$ $ 4 "$
5$ 6 $" '
$
7$! $
!!
8
22222222222222222222222222222222222222222222222222
22222222222222222222222222222222222222222222222222
22222222222222222222222222222222222222222222222222
.% %$!
''%
$
% 9"
%
$
%- .% %$!
)
! ): $
2222222222222222222222222222222222222222222222222222222222
$
$&
%
'*
)$" ! ,
&
$
%$)
$" '
$
7$! $
$& '
5%$
"
$ " )% $
' % )$
3
"# "
$ #$% !
'
!
$##% $)
6
$ " & +! ! %
')$ &
' % )$
%
3
%
$
%
% +%
'#% ")$ & !
' % )$ 3
$ #$% !
$& '' % %
$%) 3
%
)% $
!
' % )$
!
)% % $: $
$ > ) % %% %
8 $% ! %
! " &' %
" !$ " ( $
"''%
# %' %!$ )
' % )$
$ "
"3
$ $&
$ "
=
' $ &
! ) ")$ % ' %!
& '
!)
$% # &) 3
$ $&
&= !
#
'! " & $ ":$##&
% %
$ $&
$ $& 8
!
'%
$ "
%$
' '% ) 3
% ' % )$
! " & 6> ) %
'%
%$
)% $
# )' " $
" !$ " ( $
! " & ' % !$)% )
$
$ "$%" )
'
!$)% )
!
" !$ " ( $
) '%! "
) " #$%
'
' % )$
)
% &$ &
" !$ " ( $
"
$ &
= $# ) &
$ &
$
!!
; 3 &
$ $ 4 "$
5$:
) ! :< %&
"4$ 5 ' 5%$
)
%% )
% % 3
3
)
! "&
%$
$ & $ "#$% !
# %' %!$ ) '>
! "&
&
"
4?
?
' $ & @ @ @ @ @ @ @ @ @ @ @ @ @ @ @ @ @ @ @ @ @ @ @ @ @ 333
?
'' % @ @ @ @ @ @ @ @ @ @ @ @ @ @ @ @ @ @ @ @ @ @ @ @ 3@
)5 =&" !
?
'$
%
@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@
$
.
A3
.
/3
.
13
33333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333
333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333 A
?4
33333333333333333333333333333333333333333333333333 1
?
% ")
33333333333333333333333333333333333333333333 B
33333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333 B
'%
%$
333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333A0
'% )
%$
' % '%$)
$&
33333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333A1
%$
$ ")
%$
333333333333333333333333333333333333333AC
" &" $! ) $ "% " $&$ $& 3333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333AD
> ) % %% % ) %% )
&% $
! " &3333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333/0
' % )$
! " &3333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333/0
' % )$ # %' %!$ ) 33333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333//
.
C3
.
E3
.
.
?
'%
%" % '
'% )
%$
' % '%$)
$&
33333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333/D
?
33333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333331A
%$
33333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333331A
333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333331C
%$
$ ")
%$
3333333333333333333333333333333333333331D
" &" $! ) $ "% " $&$ $& 33333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333331F
> ) % %% % ) %% )
&% $
' % )$
! " &3333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333C0
! " &3333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333C1
' % )$ # %' %!$ ) 33333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333CC
.
4 & %$#
D3
?
33333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333EC
33333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333EB
## "733333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333D/
?
A
%% &
$
/
!$ % 7 '
4?
$% $ &
$&
)&
$ "$ ")% )$& $&
1
%$
C
($
7$!
E
"' "?.
D
'+ $
$
%
''%$)
. $ "! "' " .
B
)
'
)
6>
' % )$ # %' %!$ ) ' %
G
' % )$ # %' %!$ ) ' %
A0
' % )$ # %' %!$ ) ' %
'% '
!#$%
)!
"' % )$
'%
A1
!#$%
)!
"' % )$
'%
AC
!#$%
)!
"' % )$
'%
:
? :$ "
/ ..$ " .
H $
=
4/
H $
=
. %%
' $
$
/
&
$ &
)% % $
1
+ ( $% "
$
+ ( $% "
.
1D
1B
CA
CE
CD
.
CB
CF
.
EA
E/
4
E1
%
D/
!#
DC
$ % "$ "$
+ ( $% "
E
8 ! "&
($
%
D/
A
! " &=
%$
1E
1E
#$%$!
%
4A
C >
($
! # % "
A/
A
%$
$&"''% )
F
. $ "
1/
''!$ $ " $ ) 6AGGA8
!$ " ) % %% % ) %% )
AA
)
"
'
!$
/F
%) #
) '% &
$ 7)&
DE
DD
DD
) '% &
$ 7)&
DB
= &
$
DB
$
DF
) '% &
$ 7)&
D >
! " &=
'% $ "
' %
&
$
DF
B >
! " &=
'% $ "
' %
&
$
B0
?
A
%
!
).% " ) 6
.8 $ "
4$&
$ ) 6 48
/G
/
.
'&
$ %$ "
'$ )
%$ ' %
$!#& # % "
/G
1
.
'&
$ %$ "
'$ )
%$ ' %
$!#& # % "
10
A
#% ) " %
A .$ %=$
$
$ "
' %
/
'%
) %% &
$
' %
>
! " &=
'%
DG
' )
'%
>
! " &=
&
$
1 >$% $ ) " ) !#
'% $ "
'%
D1
&
$
!# & % #
$ "
%
' %
'%
BA
' )
&
$
'%
>
! " &=
B/
<?
$
) !!
) !!
% =
$ 5
$ "$
:$ "
$ )
%
# %
=%
# % 4$ ! 64
% . %
" '%
: $ " $&
&
& 8 '%
!
&
# $ " '=$% 3
$&$ &
#
'%
?
3
!
" )5 +
3 5$ 5
.
%$ "
!
3
).% " )
%$&9 "
% )$
= 5 I. % %+
3 4 % '$ )
3
$
3
%$
'&
$ %
%
3
% %
% %
3
>
&
&%
' %!$
3
3
44
%% % $!#&
"$5
%$
%$
%% %
% )$
%% %
4$
3
$
3 $
$&4$ 5 ' 5%$
3
3
$
( $%
% )$
" $& ! ' ( $%
3 ) =$%9 ' %!$
% %
3 % ) %$&> ) %
3
!
3> ) %
&
%&
$ "
% %
3 > ) % %% %
%% )
% %
%
%% %
!
$ &
'
!
" !$ " ( $
) " ) $ #% ")$ & !
%$
3
7
$
= :
&
) $&
&
'%
$% # &) $ "
7
$ "
5%$
)
)
$
$%
)
:$ "
!
'"
" !$ " ( $
$
% 3
# )$&
&
$5
&#
% $
)
'% #$%
) " #$%
$ "
% 3
$ &
)% $
%
$ $ # &)
!$&
& ! % '$ $ &
$ &
' = #$% ;
" !$ " ( $
!
"''%
)) %%
#$# % )
% $&
&=
) '$ $ & !
"
% ) %$&) $
'% $ )
'
$ #$% !
!
' % )$
! "&
3
$ &
'
!
"# "
$##% $)
'% ) 3
'%
%
!
3
" !$ " ( $
$ $&
&= !
$##% $)
%
"% $ "
"
$ "''%
')$ &
%$
!
"&
:
%$
% )!
'
$ "
$ $&
" !$ " % &
$
$ ":
=
% &$ &
$ $&
& +! ! % )
'
!
)% $
$ "$%" )
) " $##% $)
$
$ "
= )
#3
$
=
$&
&= !
!$5 ! % $)) %$ $ $& 3
#
!
" := )
' $ &
'
")$
$
'% ) " # "
%
$"J "' % $&
& % ) %$&) $
!
" !$ " ( $
!
&
" !$ " ( $
"$ $
$&
&= !
$)) %$) 3
A
"
) '%! "
5%$
$ $& 3
# )' $ % &$ & ! " &=
$ &3
"$ $
) " #$%
' % )$
'
)% $
!$)% )
$ $&
6>
%% )
! "&
)
>) %
8 ! " &3
# )$&
&
! "&
%
! "&
$
%$
>
%
7# )
&
$
>
'
$)5 %
"$ "%
" )% #
'
! " &"
" )%
%
"
$%) 3
:$
'%
$
$
'>
! "& $
%
%% %
>) %
" !$ " ( $
$&
$
# )' $& % $
$ ">
'
! " &3
$ $& 3
%
& '
% ' % )$ # %' %!$ ) 3
! "&
&
% #$% !
$ &
7$!
% 3
% %
$ " % &$ &:
&
% ' % )$ 3
#$# %
'&
&=
= '
$
:
$ "
!$&
& $!#&: $!
! "&
)
$
! " & $%
#$% 3
'! " & $
# %' %!$ )
">
#%
%% %
# %' %! $ ! % " $ &" $ $& 3
7# ) " )$
' % )$
>
3
8 $ ">) %
!
' % )$ # %' %!$ ) '>
# )' $
$ $&
6>
'
! " &' %
" !$ " ( $
#
# )' "
) !#$% =
#$%
)
!$
' % )$
($
!
% %
& + %! # % "3
%$
' % )$
! ) ")$ % ' %!
$ "
%% )
$ #$% !
#%
! % )!
) $# % C3
) $# % E
' $&) $# %
!!$% 9
%
3
) $# % /
$%)
"& 3
# )3
"$ $
" )%
#$# % $ " #%
% !$%5 3
/
#%
"
% )$&
$# % 1
%$
#% )
!# % )$&%
&
'
! ) )&"
?4
$ &
'
)! $ "
! %
$
& +%
%&
$
%
$
%$
#$# % :$
% !
'
!
$ &
&
$ )
$%% = " '
$&
!
& +%
'
'!
$%
" !$ " ( $
$
3
$
"
% !$ & ' ) "
)!
%
= %5
'%
&9 % 6AGD18 $ "
$% & +%
#% &! '
)$
$
$ " $ & + %!
'
$&$ "
!$
'
!$
'!
% )$& #
$&
$ ) :% $&
% )$&
& $ " !# % )$&
&
#&
$%& AGD0 3
%
% $&!
$% # &) 3
$## $% "
)! $ "
=
$ "
$ &% &
$
'% = %5
$
#
%
$
="
$ $
%$
%$
) )&
$!#& # % ":$ =$ " !
= 6AGDD8
&
$ ) ) &
"
&
$ )
$
& +%
% J) "3
'% ! K03D
$%
+03B3
%
%$ "
&9 % 6AGD18 $ "
?$ "&% 6AGDD83
%
& =%
7# % !
=
($
=
%
!$ "
"''%
%
$ & + %!
%
%$ $ " $&$ "
# )')$
($
%
!$
'$ %
AGD0 $ " AGB0 #%
($
"
%$
%$
"!
! % %
&
$ ) $ +03D3
$& ) '%! "
3
. & 6AGFF83
#
'
'
$%&
"
#
'
3
1
&
$ % "$ $ $ "
%$ " $ $ !
$
=
&
"'&
"6AGB18
$ &
$ $&
!
$ &
'
" !$ "
$
% + %!
$ & +& $%
!
" !$ "
$&
& !# % )$& "
'
!
" !$ "
% %)
"
" = '%
= $
%
6 # )$&
& '%
$%% 6AGG/8
$
=$ )$
'
" !$ " ' % !
)$
"
!
$%
! )
#% %
$ 3
6AGGA8
!
%% % 3
($
'%
#% 7
'% !
#% 7
'%
"''%
$
%
$
K03E ' %
&
$ )
%
%$
&
$ )
:
$
$&
&
$% )
"
!$
%$
% "$
" !$ " ( $
$
)$
$&
&
!
&)
$)
"
!
%
" %$
$
' %
& '
$%
%$
$
$ " )!
3
%$%
% + %!
" !$ " &
$ )
%
'
'
7
$ &
$%
)
%)
$""
$ " )!
. & 6AGFF83
!# % )$&
'
$& $% $ &
3
!
%$ "=
6AGGA: AGG18
" !$ " ( $
C
$
# )')$
$ "
$""
$
:)% $
' % $&
&' % # )')$
$% $ % $
"%
" !$ "
&
$ )
% $&!
6AGGA8 !$"
$& 6AGG08:
)$
%
!$ "
!# %
&"
$%
% ) '%!
' = ) % $) " $ ) )&
" !$ " ( $
)! 3
% !
'!
=
" $% 6AGFG8 $ "
$ " A0+ $%
'% !
"
" = %5
% $&!
"! % %
!$
+!
) $ %
( &% !
')$ & "''%
. & 6AGFF8:
$
) '$ $ & !
% $& A $ " ' %
4 $%"
" !$ "3
% $& A $ "
#% 7 3
%
!
'
!
&"
) % &
&
$ & !$
&
&%$
"% $ "
= " !# % )$& = %5 $ "
7
%$
'
%$
% 5
$ %
" %$&
$ &
$ !$
. & 6AGFF8: $
'% ! K03C
"
3
%$ %
83 4$ $:
AGBG
% #%
# $
'# &) ! $ %
%
" !$ "
L
" !$"
%
) & 6AGG08 %
$
" $
)!
$
!# % )$&! " & #%
%$
# )')$
" $
3 &
&
"'&
"$ "
''!$ $ " $ )
"!
"
" !$ " % &
$
'% ! ) % &
&
) )&" " $ !$
)
$ &!
$
! $&
$
$
$
!&
$%
''!$ : $ )
$ "
&
$ 6AGGE8 $ "
''!$ $ " $ ) 6AGGD8 7$!
!
" !$ " ( $
$""
$ " !!
$ &
'
'% '
" % $&)
$% $ &
!
($
3
" !$ " ( $
#% &! '
$ &
'
$% $ & " )%
!$
!
) % &
&
!$
#
'
) %
" $
%
'
)$
'
"
$! $##% $)
% ")
" !$ " ( $
! ) ")$ % 3
%
% $& $
%
#% &!
$ " !!
$% # &) 3
!
%$" $&
&$ " ! % ) %
'
% " $ &" 7$! $
$
!
!$)% )
&"
" !$ " ( $
)$
$& '
%
'%
''!$ $ " $ ) 6AGGB:AGGF83
$ &
%
) '&)
' % )$
$ "
'' % )$
'!
=
)$
" !$ "3
%
!$
'' % )$
$ "
!# % )$& " ) 3
'
")
' % # %# )
% $
"
'
'
!$"
'' % )$
$ # )$&
*
$&H % $& ' % )$
!$J% #% &! $ "
#% &! '
" )
) '&)
")
"
$ $&
&' % )$
) "
"
%
! & $% $
%
! "&
$ "
%
' % )$
, '
$! '
# )$&
=
' % "
&
$%& #"$ "3
!#%
"$
'' % )$
&
!3,
$ "
)
$ " !#%
!# % )$&
''6AGFF8 %
$ "
' %
" ' % )$ 3
M % ) %$&
-! " &: $ "
)
)
!)
"$ $:= &
& %$" $&
& " $## $%3,
&#!
' % )$
5 =&" :$ "
%
$
$%) $
) %%
' J" !
% J" !
! " &: $ "
$
') %%
$%
" %( %
)
% :$ " ! + %
%" 6AGFF8 $%
#% #
;
$%" % $ " $5% "$5 6AGFF83
!
*
6AGFF83 *
=
= ) =&
&&$"
6AGFF8 $%
#$%$!
%
=&
&) ! '% ! $
! "& =
$ '&
" 6AGFF8 7#&
$
!
) !#
E
%
'=$% $ " %
!$
'
%
$:
#
'
'$)
" !$ " !
%! %
$
! " & )$
J)
'% ! $ ' % )$
6AGFE8 " )
%
$
'% ! $N
!#%
"
)$ $&
' % )$
) (
#$ " & $
%$
&
"
*' % )$
=&
&% !$
!$ )$&
&:
'% !
J)
"
% !
' % )$
J)
!
"3
!
" $ "
3
)$
)$
# &) $ "
% + %! '') $ " ! % $
%! !#$)
)
" )
"$
%3
& + %! % "
%$&
!
!#&!
'
# &) 6 &
" + ! : AGFG83
) (
"%
$&
& 6AGGE8
!# % $
'
!
$
$%
! %
& + %! ( & % ! ) "
"%
' % # &) "
"
! " !+
"
=
' ' % )$
$ "
$
D
'!$)% )
%
3
%
$ "
$
! )! " &
!#$) '# &) #% # $&3,
?
% ")
''!$ $ " $ ) 6AGGB8 $ ;,
!
%)
9
) )&
!$)% )
! ) "$ $:$ "
%
&
& 3,
%
"$ $
!
%
%
$
"'
= )
$ " .&
'
$
%
)
!
)
!) !
% 6AGF/8 " !
$
%$ "
$% $ &
% 3
%
7
> ) % %% %
"!
$ !$)% )
$% 83
%$
6)
6
$
% $
% #%
% " )"
%$ "A $ " ' %
=
) %8 '
"
!
'
% 6AGFB8 ' %! &
$ "
$
$ > ) % %% %
%% )
)$
%$
& $ " %$
'
!) !
3
%$ " $% $ & $%
%% )
$
% #%
' 6$
$
) % '
'#7A8;
k−1
k−1
i=1
i=1
∆Zt = µ + ΠZt−1 + Γi∆Zt−i +εt = µ +αβ' Zt−1 + Γi∆Zt−i +εt
A
$ $&
$ $%
$
!)
=
)5 ) !#
%!
%
%
%$ " ' %" % 6"83
% $
& '
!
$ $% )
%$ " ' %" % 9 %
%
#%
%$ " '$ "
'
&9 # )')$
% ! % & $% ) !
$ $%
!# % )$&!$)% )
'% !
%$ " $% $ & $
$% $ & $% ! $ %
%
"%$=
%
7
$% $ &
%$
7 %)
)&" $ # %!$
')
%
3
$ $% $% $ & )$
%$ " '"''%
) ! %)
$&
& = %5=
$% $ & $ $%
) % $ $%
%$ " ' %" % 9 % 6 60883
B
613A8
" % : !$)% ) ! ) $ "$##& "
%$ " ' %" %
6 6A88 $ ")
%$
= %;
O + ) '')
µ+
!$ % ) 6#7#8:
) % ')
$
6#7A8:
α:β + 6#7%8 !$ % ) := % 0P%P#:
%+
! % '& $% ) !
>) %
%% %
$
%% )
'
6>
! "&
'% "''% ) #% #
) %% )
%!3
) )#
')
> ) % %% %
!
" !$ " ( $
# %' %!$ )
&$ "
)$
$ ' % )$
%$
"% 6AGGE8 $ "
!# % )$&%
'% )
$ %
'
$
'"$ $3
$%
$
%9
$ "!
3
%: %
' % )$
>
% %$
%#%
%9
3
$&
)!
% :
!#%
'
" ' % )$
$% * "
")
%$
$
) %# %$
! $
%'"
"# "
'% )
%
$
%
#$% ) &
$% % #%
' % )$
##
&$
6AGFB8 !$5 =%
$%& 7# % !
F
$ "
"% 6AGGE8 ) '%! "
$" $ $
%
$
( $% " ' % )$
& ' % !$&
& $!#& 3 &
&
&$ "
%
% 3,
&
"6AGGD8 )$!
'
3
&
$ "
$
%% %
)5 6AGGE8: &!
$ "
6AGFB8:
''%
'
8
$ &
>
')$ & % " )
% 7$!#&: &!
&$ "
$
"!
# % % # %' %!$ ) '>
=
>
''!$ $ " $ ) 6AGGD8
$%) 3
$""
!$ )$&
&
#% " ) "
7# % !
&
6>
!# % )$& !#&)$
&
" 7$)&
! " &)$
%% % $ ! " ! $ "
% %
# % "3
%&
$
$%&
!
) ":
6AGFB8 $
%$
3
! 6AGF08:=
! "& $
& +%
'
)
%% )
# )$&
&
)
%
"
$
3
'
8 ! "& $ > ) %
%$
# )'
&!
3
$
%
% +%
) !#$%
&:
%
''%
$ "
) !#$%
' % )$
) %% )
! " &3
$
% %
&
" 6AGGD8
'% !
''%
!$
)$
&$"
!
$
'
' % )$
)
'% !
$ "''% )
%$
>
:
) % %% %
$% $
!$"
%
'% !
3
%
%$
&
3
$&
) !#$% ' % )$
'% )
"$
''%
) %
! " &3
' % )$
)
! " & $ " !$5 $
>
%$
) % %% % ) %% )
$%& 7# % !
'% !
!$ ) )&
' % )$
'% !
'
"''% )
! " &3
' % )$
!#
%#% $
%9
! "&
&
" 6AGGD8
""
'') ' !#
6AGFB8 ) !#$% ' % )$
& &
$ "
'% ! >
$% $
& $ "
! "&
%
&
$
$ $ &
' % )$
$ "
'% ! >
&
"6AGGD8 ;
!
"
!
#
#
"$ #
!$J%
$& '!
" !$ " ( $
$)) %$
'%
' % )$
" !$ " ( $
$ &
)
&
$%
5%$
'
"!
$ "
%$
&'
$ &
'
!
# )' $ ! " & $ #% " )
!$)% )
! ) ")$ %
!
)&" "
!
3
'
%$
'
%
!
$ "=
$!#& $ "
" !$ " ( $
$ %
' $ &
! % '&
$
$ & $ $& 3
G
"=
3
%
:
%
! " & $&
#$%
'
'%
"
'
%" % '
%
$ $& 3
%
%
##
%$
% $%
$
"
= % ε t % #%
3
'%
'
% )$&) ) #
# '$
%" % '
'
%$
3
3
613/8
:
$
!
%$ " ;
$& $% $ &
yt = ρyt −1 + ε t
%$
' $) $% $ &
! !
% ") $ % '
:$
%" % '
%
'"
)$&
&" %
" $
$%
$% $ & =
9% ! $ 3
%$ "
'
$ %$ " ! =$&
5 #% )
%= :'RρRPA:
)5 $ "
&
&% 6AGBG8 $
%$
AQ03
$ $
$%
#% #
' 3
')$ &
!
)$
$
! &
$
#% ) " % $ "
&
5 $ " ) ! " 6AGBG8: $)
$% !9$ 6AGGB8
"
$5 $))
$ "
&
&% 6AGFA8 #% #
&
'#
#%
) '$ "% ' '& )
'
3
)% )$& $&
" )% #
$%
'
&
&% 6AGBD8:
6AGGA8 $ " 4&
$
$
= )9$ "
$% !9$
!$ "%$= $)5 '
&$
"
$
$ ! &
$
)% )$& $&
ρ+
&
& #
) "# ) &$%
$##% 7!$ " & %
$% L
%" % '
$
'
'
6AGG083
'%
%
#% ) " % 3
$
% 3
"
$
'% # ) &$%
ρQA8:
6=
) %% &
$
!
"
$
%% % #% ) 3
)5 +
&
&% 6
8
)5
) %% )
"%$= $)53
'
%
$& )5 +
!
"
&
&%
"
)5 +
&
&%
$5
" %!
$))
A0
$
"
) %% &
$
'$)
$
%% %
%!3
%
!
"
! % '&
$ L $
')
! %
) =$% 9 )% %
%$&
$ " "&
'%
%$
$ "
'
$
$))
%
$
%! 8;
$ !
$
$ )
!
" )5 +
3
)% $
&= # = % '
; ? +" % " "
6 .:/00A8
%
!$J% #% &! )
% %
% 6
$
)5 +
($
=
)&"
)$
6AGGA8
$
$&
%
) '
#%
" %!
)
% :
' " %!
! % )$
*
$
# =% '
3 $!# &
&$ " . %%
% )$
# =% '
5 #% &!
) '
)% %
%
5
%$
''% " ! $ "
&
& '$
)
%$&' %! '
#% &! =
% %
%
)
!
!$
!
" % 6AGGE8 =%
$% ) "
=
6 . :AGG/8:$ "
!
%
!$ '$ & % J)
$ %% & $
3
% % ") " %
$##% $) 9 % 3
#%
($
%) # 3
$&#$%$!
'
&
&% 6 &
& :
#%
'%
% "$ "
$""
3
)"=
$ &
% &$ &
3
%) # $ " % "8
%$
&
&% 6AGBG8
: $&
)5:AGGD8: = $ 5 = 5:. &
&# : ) ! " :$ "
$ ". %%
=
$% !9$ 6AGGB883
%$
6AGGF8
'% ) $ " $5
')$
"
%" % '
$ ". &
&# +. %%
6$ !
'
# )')! " &6#% #
%
'&
$
=
$
'%
" %!
)% %
% $ "
'%
% $% ) "
$&
#%
'&
&=
#% ) " %
) '$
3,
&
$" :H 5
'% $
"" )% #
#% ) " %
:$ "
%
=
'
=
&
&
$+
% 6AGG08
' %! '
"$ $+
#% ) " % )$
'
' % A3
AA
"
%$
#% )
" % 6AGGE83
5 = 3
) !
'
)5 $ "
&
&% #%
#
" $""
) '')
γQ$0Q0
γQ$0Q$/Q0
φA $
φi =
p
β i ∆yt −i +1 + ε i
i =2
φA $
"
φ/ $
"
"
J
3
∆yt = a0 + γyt −1 + a 2 t +
&
& #
) 6φA:φ/:$ " φ18
$& + $
)3
$
) $ "
) $% )
61318
)3
J
J
#
γQ$/Q0
#
% )"
'&
&=
=$ ;
[ RSS ( restricted ) − RSS (unrestricted )] / r
RSS (unrestricted ) /(T − k )
= %
K
%K
! '
! % '%
( $% "% " $&
%)
K
! % ' $ &
K
! % '#$%$!
'φ
$&
)&
$ " $&
613C8
% $
%
!$ "
) !#$% " =
%
% ) "! " &
$& % # % "
)5 $ "
&
&%
6AGFA83
. &
&# +. %%
6AGFF8
) % &
& ' % % $&) %% &
$
)5 +
&
&%
=
=
" % "
$
$& % $
=
'% $
? " % "
"$ $ #% %
6
%
= $ 5 = 5:. &
&# : ) ! ":$ "
%
$
$%
"%
6
&
&
3
A/
:AGGD8
#$%$! % )8 !
%
" '
3
$ ! "')$
% %
6 . :AGG/8
'
3
$
!
!
$ " . %%
6/00A8
)
% )
$
)
$ $%
$ " #
?
" % " ""$ $3
!
'
'% (
%( % $ )
) 9% 3
$=
%
# %#
" ! '
5 % &' )
!$
3
$
' $ % " $& # )% ! $
5% &
+ $ "
) $% $ ) :=
#% # %
'
=
!$ %
$
$ "
"' "
5 % &' )
)$
'
4$%&
"
"% =
6AGGA83
$ "= " #$%$!
) !#
"$
$ "$
% &' %
5% &
+ $ "
!$ )$&
&3
= +<
!$ ) $ "= " #$%$!
! % '&
$
5$ 5 6
)
$
8: ) =$%9 6
! "' " ) =$%9 6
%!
!$ %
6AGGC8 $ "
!$ )$&
&
"
)% % $
)% $
% &$ &
)
$)) %"
$ $
"% = 6AGGA8 "$ $+
! !9
6
. 6/00A8 =
'&
&=
6
83
% ) !! "
' '% ) 3
6/00A8
)% % $;
8:! "' " 5$ 5 6
8:$ " ! "' " $ $ +
7$!
) 9%
"3
8: $ $ +
)% % $ $%
''% (
## %
! "' "
3
"
$&
&
&
$ &
' %! &
$;
k max = int(12(T / 100)1 / 4 )
'% )
!$
& 5"
$)
) )#
$
')
6AGGA8:4$ $:
? )$ 6AGGC8 #%
%$
$% & $% % &
$
"
%$
$
3H $
$ &
A1
613E8
3
" " $&
&
%$ " #% )
$ " H & 6AGG08:
"% $ " $% 6AGG/8:
" ) '%
8:
'
)5 $ " < $
!
$%
''!$ $ "
6AGG18:$ "
" !$ " ( $
3
'%
!
%$
;
= + $
%$
" '
)5 +
#% ) " %
)
'
%% %
$
# )=$ #%
'%
)5 +
=$ #% #
%$
)!
$
3
"
&$ "
! $"J !
&
% #%
& $ " %$
&
&%
!#&
&
$% %
%% % ) %% )
"
"
%$
=" $ )
= ) #%
$
$ $&
!
'% )
$&
%$ " %
%$
&
&% %
'
% 6AGFB83
#% )
'% )
%
3
$ "$
" $ &" $ $&
% 6AGGA8: &
& % $ "
9
6AGFG8:$ ". &
&# $ "? % $ 6AGGA83
) " $##% $)
6H $
'% )
AGFG83
"
$% !9$ 6AGGB83
% !6
# =%
% 6AGFB8 $ "H $
H $
)
)$&#% # %
'
'
)
'
$
%
)$
$
$
$% !9$ 6AGGB8
#% ) " % $%
%3
"
#%
6AGFG883
%$
#% ) " %
%$
%$
H $
#% ) " %
#% ) " %
#% ) " % ' &
&= '% !
H $
$
H $
% )$&" )% #
& $ " %$
$
%$
%$&
&
%$ "
% $" $ $
" !$ "
"+ 7
'
"
'
$% $ & 3
$ "$%" )
%$
3
( &% !
# %
%
$&
%$
$ $&
$
!
%
%)
&
+ &
$ $ 6/0008
$
* !
%$
$# %$& $ "
%% % % #
" $
$ "$%" )
' % %$)
"! %
&=&
'% ! ( & % !3,
%$
"% $ "
$ $&
'!
$ "
AC
3
!#
"
$
=
#3
" )%
)$
)5 : = ) %
& +! ! % )
" !$ "% &
$
%$
$
&
&
)&" $ $ $""
%$
$ $&
$
#$% '% ! $ "$%"$ $&
"QA:& +! ! % )
) $% $ )
$
$
$ ) ) %$
%$
$ $&
$% $ "
=&
&# %
%$
"'
+! $ +%
'%
%3
6"8 = % "Q0 $ "
6"8 ' % $&
&% $&"3 6A8 #% )
%
:$ "
#% )
)$
#
&
'') '
! ! %
'
($
n
lim
n →∞
6= % ρJ $ $
'
6"8 #% ) :7:)$
| ρj |
613D8
j =− n
) %% &
$
' )
83
"' "
613B8
≤
= % ?
&
$
6083
# %$ % $ "
% 0P"P03E:$ !
%
%
&
& $
%
&=& 6$
"!
$
$% 6! $ +%
%
%
7
! ! %
&
613F8
%$
8:
$% :$ " &
$ +J$
&
! ! % 83
) $% $ )
$
% 03E≤"PA:$ !
$
!$
) $% $ ) " )% $
$% 3
%
$" $ $
#% ") " $ &
'$
%9
!#& ! " &3
%
&
! ! %
! "' " ' %!
#$%$!
'
% " #% #
!
= 5 I. % %+
"
$ $
+%
. % " %$!
% '&)
608 $ $
)
"
" %
"$5
"$5 6AGF18
!$
!$
& +! ! %
. &# 6AGGG$:AGGG 83
% &$ & ' %
!$ %
?
= 5 I. % %+
$
%
"%
$&
"SA $& % $
!$ %
'"
= 5 I. % %+
'%$)
% '% ! '%$)
$&
AE
%$
3
%$
"# "
&
& #
'
$ "QA3
.
#% &!$ )
. &
&#
$% $ &
"$5
:
!$5
3
$ "$
"' "
! "' "
=$
%$
$ $& 3
'%$)
$&)
%$
&
&'
= +
#
%$
)
#%
%$
"
$ $
$# %$& $ "
&
+ &
$ $ 6AGGG83
" )% #
' & +! ! %
#% )
"&
$ "#%$) )$&$##&)$
#%
!
&
+ &
$ $ 6/0008 #%
!
" !$ " ( $
!
" !$ " $
" "$
=
6 )&"
""
" " )% #
'%$)
% )$& $ # ) :
4$ &
& 6AGGD83 $# %$& $ "
'$ !
$&
%$
"&
$ " $
'
$
$ &
'
(
"
'
"&
7$!
" $! ) '
%% %
6>
%% )
"
% %
!
!$
$% $ &
6AGG/8 "
$
$)
!3
6AGF083
%
! % )$ 3
>
!$
6AGGD8 =% ;* >
& & # )')$
%
' )
&
"
$ "3
%: ) $
! # )' " ' )
:) $
$%
$&
&
) %
8
$
$
$ $&
&
%:
%= :
! 6AGF08 $ "
'
* % = $=$ , !# % $
"$ $
# )'
$
%
AD
8 '
! % )$
! "&
:?>
% %
"''% ) 6 >
!
% ) !! ""''% )
$ "''% )
%
>) %
%) " > ) %
=
8
# )'
8 $ " & & 6?>
(
& & 6?>
)
)&" "
!$ " ) '')
" !$ " ( $
"''% ) 6 >
! "&
")
!
" $& $& 3
8 ! " &$ "
8 ! "& $ "
" )%
$
6>
$! ) $ "
) $ $
' %!$
3
$
%
3
''!$ $ "
%$
#% $ &
& +%
' %!$
!$ %
&
'% % ' % )$
7#&) & % )
9
# %' %!$ )
& +%
' % )$
$ ) %
$)) %$) '
! " & $ ")
)
# )')$
"$ $3 ,
!$
# %#
%
#
! "&
: # )' $&
&
! "& $
'$ &
'
'
' % )$ 3
% " ) " ' %! '>
! " & % #%
" !$
!$ )$&
&
$
!
= %
$ 5 ) % ' "
$% $ & : A:
@
'%
%
#
"''%
>
%
&
$
$
) %% &
$
3
&
$
$ A0T
'
)
!
)
%>
) % '7
!$ "3
! "& )
! % '&
$ 3
#% &!3
' % ( $% %& $ " !
&
''!$
$ "
$)
& "$ $ =
$
! % )$
''%
% $
?$
83
7)&
J
' % $)
($
! %
'&
$
6
! " &=
!$7! !
$ "
! % '
) =$% 9 )% %
'% )
'%
! % '&
$ 3
+ ( $% " 6< $&
"8
')$ ) '$&
& "
#$%$ & $ " J &3
$ "
$5
')$
! % '&
$ 3
= !$J% $##% $)
'%
$5
!$ " ! " &% " $& =
! % '
$##% #% $
#$% !
$ "
L $% !9$ 6AGGB8 $5 E &
$ ' % ( $% %& "$ $ $ " $"
! % '&
$ = ) %
7)&
613G8
') '')
$##% $)
6AGGA:
AGGB8 $5
7#&
$ $
$% $ & :7
$ "4$% !$ % )
# ' # )'
$%
"εε
! " " #! #"
" )% $
$
# )' $ ! " &=
')$ & "''%
AB
) '% &
$
$% $ & $ # )')&
$
! %
)
$
'&
$
$ !$7! !
= &
'% ! 9 % 3
$
) " $##% $)
6AGGA8; (
' %!$
)% %
% &
&
$ &
$& ! "' " ?
)% %
$
: ) =$%9 ' %!$
)% % $ " )
):
$& #% ")
%
) $%$) %
$
'
!$ " >
&
%% %: 5$ 5
)% %
: $ $ +(
)$
) )5 " $&
3 ? 5 # &6AGGA8 #% #
)
# & ! $&
3
$ "&
"
)
%$
>
)%)&3
! % ' "
' %!$
%
%
$ & '$&
&%
$
! "& &
! % '%
5#:= % 5
$% $ & $ " #
($
5+% %
( $&
#%
$
%
# )$&
& '% >
7$!
&
$%
&
$ 3
'
!
7
%
"&
"
"
&# "
'$ $&
3
$ !#
)%
) %% & %$! 3
+) %% & %$! ' %
) $ "$%" %% %
'
&
$
"
"$ AI√ 3
) %% &
$
'% " $& #
" H $
?
$ %# % ?
$ # )' " %" %3
$
) '%
' %! &
$ '?
$
% $&
))$
6AGGE83
%!$&
'% " $&
4 %$ % " $& %!$&
% " $&
% !
$ !$ % 7 '#$ %=
>
$% ) !#
'$) % 9$
=
$ =$ #% #
$ "!
!# % $
!$ " % " $&
%
% $ >
3
# )3
$ %$# )$&$##% $) " #&
$
) %% &
$
'
3
'% $ "
) %% &
$
$
) )5
# %' %! $ ! % $" $ ) " % " $&$ $&
!
? 5#
3
$##% #% $
'
"
3
'% !
'
" ''$) % 9$
! & $% $
) !#$%
%"$ "
%!$&" %
% " $&:$ " )
3
AF
3
7
' %
'
! !
! & $% $
& 5 '$) % 9$
H$%( +
'
" $
!$ % 7 $ $
%
'%
% 5 "$ )
!
= #$% 3
)
' ($
6
'% #$%
=
$
%! ' %
% 5 "$ ) :
=
7
'<
&J$ :AGF/ $ "
J
% %
% $%
? ) + ( $% " $
% 5:AGGE83
')$ ) '
$)
% %
% 5 "$ )
3
J
% %
%
"%
J &
) '%
)
'
7)&"
&
& '
')$ 3
) " #$%
')$ ) '$&
&% %
%
!3
%
% 7
$
'! " &" $! )
$ $& 3
7
%
=
#$ %=
J
($
$&
$% $ &
($
!# & % #
% ) %
)53
$
'
3
% $ "$
< $&
" $
"
"
J
')$ ) '$&
&
)
$% $ &
%&
$
$
" "
3
%$)
>
%
3
) !#
)!
& 5 '$) % '
+
%
% " ) " ' %! '
>
$
6% " $&83
"'') &
$&$
!# & ) %% )&:
$
)5
$% $ &
'
:= ) !$5
%#%
= $
"
!$
#% &! ' ) %% &
$
) !!
$ " !$5
$% $ & )$
%&
$
$&
& '
'
"
'
$&
&= !
"
%$
% )$ $&
')$ ) ' $)
3
%$ !
%$
'% 7
$% $ &
" $! )
$! '$) " =
:
# %
$
$
'') '$
&
"$##& $ %$ ' %!$
) %% &
$ "3
%
# %#
% " $&) $% $ ) !$ % 73
) $% $ ) !$ % 7 !$5 $ !$&
& $!#& " %
%
!$
% " $&
''% " ! ) %% )
$
) $% ' % ! $!#&3
>$% $ ) " ) !#
$'')
$% $ &3
=
$&
%&
$
$ "
=
' $) %$ " !
%
% " $&) $% $ ) !$ % 73
AG
'
$
& 5 '$) % '
> ) % %% %
) % %% % ) %% )
%&
$
&
$% $ &
! "& $ %
! " &%
)
%
'
#
)
%$
)
!$
%)
9%
' ! $"J !
$ # % &$
%
%)
!#
!#
) '')
% %
$##&
'
&
?
#% )
=
'%
"
!
! " &' % ) !#$%
" $! )
# %#
% 3
%$)
$!
%)
"
%
%)
!$
% )$
!$
=
$ "
) '')
$%
'
: )$
/0
%
( $&
3
%
" &3
$ $&
&= !
3
!
3
$" $ $
$% $ & 3
V3
( $& 9 % :
' % )$ # %' %!$ )
" $" $ $
3
.
" $
) '')
%)
$
!#
& + %! $"J !
%
&
:$ "
3
3 '$ $"J !
' " " $& # )')$
%
%
) '')
! " & " " $&
& ' % $) $% $ &3
#
#%
$ 3
$"J !
&% $
$ $& % $
$
" '%
"
%$
"
" UA KA βV: # )' "$ U 4
%)
% 3
% '
! "&
! " &=
$"J !
)
#3
($
$&$
)
3
! "&
:% " $&: 7
) %
%
%&
$
%$
) %$ "
%$
$
) % %% % ) %% )
" $! ) '
%
& +%
%$
! " & $ ")
7$!
"&
3
% ) "' %! '$ >
%)
)
# )'
# )' ">
%% )
# )'
'
! "&
)$# % $&
&
! "&
"
# ) &$%
$
) '
& ' % ' % )$
! " & # )')$
%$
3
)
7$!
!
) %% &
$
' )
'
%
#&
'
' %!$
$ :
$%
!$
$ "
$
3
!$
!$
')$
) %% &
$
$ :
3
4 7+H 5
"
% :$
) '')
) )5
&)
3
$ " 7$!
5$ 5
$ "
$ :
' )
!$
$ " ) =$% 9 4$
7$!
% " $& ' %
$&
&
$ " #$% $&
%$&#
& ! "&
)% % $ ' % )
)% %
6AGBD8
! " &$%
$ )% %
3
"$
%!$& : $
) %% &
$
)
:$ "
% 5 "$ ) 3
! % ! " &' % ) !#$%
# )' " >
! "&$
" " $&
& ' % $)
')$
&
$
''% " !
$% $ &3
/
(
$ 3
%
!$ "$ $
$&
$% $ &
)$
3
!
&
$& 6
^
&
&
$ M$! ) $
% " $& =
/
'%
! "& % " ) ! %
! "&
&
&
3 $N
' % )$
!
' % $)
%
)
!)
# )' " $ "
8!
"3
& $ !#& M +
%)
% "
&
" $ ". &
:AGFD83
X
$N
) $% :
6
&
$ '= " %
' % &
$
&$ " $N
- % %$ " ! =$&
5! " &=
=
)&" ' % &
$
%&
$ "% %
! " &; $N
! % '&
$
$&
&= !
7%$ '') ) 3
$5
! " &=
$% = %5
" )" >
$ " )% $
$N
! "&
3
# )'
=
)&"
!
# )' =
$&
&= !
!# % $
$% $ & = &
$
! "&
&
3
"$ $ "
!
$ % " )" >
$ :$ " # )' $% $ & $ "
($
$
' % )$
" %!
$"" "
')$ ) '% ! )
t +1
= Xt
-! " &=
&
$
!)
613A08
' % )$
% ") $
% :
/A
"$ $
6
%$
!
%)
&
" $ ". $&
:AGFD83
#% )
$ ")
! %)
3
% )$ . %' %!$ ) 3
%
$%
$
! %
# %' %!$ ) 3
&
"
' "''%
%
)
$" $ $
%$&"''%
!
" '% $
= %5 '
'$!
%
% %
'
"$ $3
%
$&$
' % )$
$&$
$
$ "
%&
$
&!
%&
$
$ " ' % $&
& $% $ & $
% )
φQ U V := %
+
$
$
% )$
$ "
#%$) ) 3
' % )$
$
&
! !
8
# )' $& % $
' % )$
%% )
$ " >) %
$& % $
%% % 6
" $% ;
";
%$&9 "
! " &3
!$J% !
):
!
$
( $%
8 ) !#$%
"% 6AGG18:$ "
% )$
3
"
"
! " &3
# %' %!$ ) '$ ! " &$ $&
& %9
$
)3
&!
$ "
"%
!$ % 7$
QU-WA: -W/:@ -W V
# $ $"' % )$
%% )
% ) "8 > ) %
!+= " ' % )$ # %' %!$ ) '$& % $
$&$
% ) !! ")
8
%
! " &=
%% %
"''% ) 83
6
!$
8 $ " & & 6?>
# %' %!$ )
"=
$ &
= :
"
"''% ) 6 >
%
"
$% )
!#& 6 %
' % )$ # %' %!$ )
8 ) !#$%
!
> ) % %% %
$ %$ :$ " $N
!
"
"L $
: !#& !
%% % $!#&
!
"
"=
$ ) ! " & 6> ) %
=$ #% #
)$# %
$ "!
'' % )$
& & $ "
%% % 6
!
#% " ) "
%
: % ) %$&>
% )$
' $) !
$
8 ! "& $ "
% %
%
)
6>
" =
$ " )
' % )$
' % )$ # %' %!$ ) 3
' % )$
! " & $ " ) !#$%
$
! % )$
' % )$
8 ! " &=
'% $
'' % )$
$ " " $" $ $
'$&
&
: ) !#$%
6>
-W
$
$
!$5
"&
" !# % )$& %
$ " . $&6AGFD83
$%
!
%% % ' % $&
& $% $ &
" & $ ! ! 9 & RφR= &
&!$7! 9
//
#% ")
!3
&5 &
"3
6AGG18
%
!#&')$
$
) %% &
$ "$ ")
6AGGD8 ) !!
'
;*
% !$5
6
! !
'
%
+' % )$
) !#$%
$ " !#&
1
T
= %
Yt f +' % )$
''!$ $ " $ )
+ $% $ &-!#&)$
%9 - $ %
$
$! !$ &
$
( $% "
"
3
% )$
%% % 6
% )$
8 ) !#$%
%% %
3
613AA8
613A/8
" $&
'
'
&
:
!$ ) $ 3
$% $ &
'
%
(Yt f − Yt a )
! % )$
= $
$
$% $ & $%
(Yt f − Yt a ) 2
1
T
")$ %
M
)%
! % " $ &" $ $&
MFE =
"''%
$
M
)%
Yt a + $) $& $&
$
!#&
$)%
$&
3
$##% #% $ ' % ! )$
%9 -$ %
RMSFE =
)
%% %
!$ % 7$ "$
&
"3 ,
8 ) !#$%
$
' % )$
!#&')$
% $
+' % )$
$
% )
! ' % )$ %$ 5
) !#$%
M
)%
!
%
)
"%
% ) !#$%
.
$ " .
$ $
" ")$ %
'' % )$ # %' %!$ ) ' %
:= ) $%
$
+!
"
# %) 3
%: " #
#% " ) "
$ $&
' ' % )$
# %' %!$ )
! " & ' % $&
& $% $ & $ " ' % '
$5
' % )$ :C = +
'
# % " 6/00A;
A+/00/;
A8
# $ $" ' % )$ :1
$ $" ' % )$ :$ " A ' +
%% % $ " $5
( $% %
% +
# $ $" ' % )$ 3
3
$&
&= !
! $ % 3
/1
) !#$%
' % )$
! # % "3
)$&
)&
$
#% " ) E
+
# $ $"
# $ $" ' % )$ :/ ' %+
( $% $ " $ %$
#% " ) $)) %$
' % )$
#
7
)!
$
$
'
'' % )$
6AGDG8
%$&
$
!#
!
$ " ' % )$
$
AGFG "
$ " $5% "$5 6AGF18 7$!
!
$ %$
!
$
!
!#& $ %$
!$ "=
$
%
$%)
%
!$&
&% $% $ ) '
=
)
)!
)!
$
) )&
$&
=$
7$!
!#%
% %
""
$)) %$) '' % )$
$ "! $
$))
%
!
!$&
& $!#&
!
" #% #
$ " %$
!
$ %$
!
" )$
% 6AGDG83
"
$
% $%
'
"
$ "
"
$
3
'' % )$
%
$&
&
"
!
$
3
= !
"
$ "
"
') !
$% $ ) +) $% $ )
% %
$##& " #% # %&
/C
$ "'
$ )!
%
' " " $&' % )$
4$
6AGFD8 ) !
' % )$
$ "
' % )$ ; !#& $ %$
"
$
" " $&' % )$ 3
!#%
'
) (
$& $ "
$
$ &
&3
' % )$
# %' %!
J" !
' % )$
=$
'% ! "''%
!$" '% ! !# % )$&= %5
') !
$5
) % $
%$&
&
'' % )$
$! %
' % )$ 3
= " #% '% ) '
" ' % )$ 3 ? # & $ "<
! %)$ " $
6AGFC8
'% ) !
!$ % $
"
& %$ % 3
$ " ) )&" " $
& 5 $ " % ) 6AGF18
$
%% % 3
#% &!3 < 5&%
$##% #% $
3
!$
"
#% ) " %
' % )$
)!
" ' % )$
"$!
(
6AGFD8
)!
' % )$
%
#% " ) $
3
&" )
=
# !$&=
3 $
) !#
$ " %$
"
" $ # )$&
##&
%
% '
7
"'
" $%
)!
$% $ ) '
" ') !
$
$)) %$) 3 4$
) &
"
$
! ! 9$
H % $& ' % )$
# %' %!$ )
' % )$
! % $)) %$
!$"
''%
' % )$
' % !#%
=" $
= ' % )$
$
$
!
)$
"$ "
'
'')
! % '
$
% $
3
% )$&
&:
$% $ ) +) $% $ ) !
?
$ $% $ &
' % )$
!$" $
= %
' % )$ !
"
$! %
&
"3
' % )$
"$ "
A
$ "
/
$ " ' % )$ 3
%
! +A
Q
A
W
A
613A18
Q
/
W
/
613AC8
$ "
/
A
$%
' % )$
%% % := ) $
σ// $ " ) $% $ ) σA/3 " %!
=
9 % ! $ : $% $ ) σA/ $ "
λA $ " λ/:= )
)!
"
' % )$ )
)QλA A Wλ/
613AE8
/
λAWλ/QA
613AD8
!$ " $&
u 22t −
^
λ1 =
u12t +
u +
2
1t
'
"$
u1t u 2t
u 22t − 2
u12t −
^
λ2 =
'λA $ "λ/ )$
613AB8
u1t u 2t
u1t u 2t
u −2
2
2t
613AF8
u1t u 2t
/E
)
.
'
!
"$ $3
!# % $
#$%
'
)&
&)
$ " %$ ' %!$
" 6/00A:#3D8 $
'$ % $%) % 5 =
) 7: I
"
)!
!$ &
'$! &$% =
# )')"$ $ = = ) I
= %5 3 ) ! $%
#$% ) &
$%& #%
) !#&
$
$ % $%) % "
5 =
%
"$ $ % = &
&
@
$ $ $%
$
'$
# )')$
'
! "&
3
$&"$ $ $ "
! "&
3 $5
"
%
$%) $ "
"$ $
) "=
"$ $
) "$% "$ $ 6) &
&) " #%
'
"$ $3
4& "
"$ $:
$ "? $& " )
&
' "$ $
'!$)% )
%
$%
'
( $&
'
'
" )" "
#% ) 3
"$ $
) 83
$ ! ) $ #
5%$
#
;
#% &!
%$
$
%
"$ $ ' % # )')$
$ $&
&
$5
#% &!
% : 7# %
'
')$ ) '
'
'%
= "!
%$ ' %!$
%$
#% &! )
% &$ &
'& ) $&
&
#% &! $%
$))
$ #$%$ #$%
!$
%
" )%
"
$%
)$
) % &
& '% !
"
! ) $ 5 ' %) : 5%$ $ +
7
H$
.$ &
% # $ . &)
1
In Ukraine, public agencies have the entire monopoly of the
production of raw economic and social data, and among them, the
State Committee of Statistic place a key role… Nevertheless, in the
case of Ukraine, the predominance of public statistic appears as an
obstacle to the introduction of methods adequate to the monitoring of
a market economy. The major tools of observation of the Ukrainian
society are still inspired by the devices implemented during the Soviet
1
* 5%$ $
)
! ) % " ,: $%) /00/:#3 C+E3
/D
period, and international recommendations on methodology are
usually hot put into practice… Even though, macroeconomic
information is published according to international standard, using
commonly agreed classification and terminology, we bear in mind
that they are based on primary information produced according nonstandard methods and whose quality is highly questionable. Is the
reason why, for the major indicators we developed our own
measurements, “UEPLAC calculations” are based on a sample of
raw data that we submitted to quality control.
'%
#
)$&
)&
$
"$ $
' % !$)% )
'%
$
7#&%
")$ %
)6
& )! &
$
%
% ":$ "
)$&
)&
$
%
!
3
.?
'')$&
& C3
'
$ 5 %
&
&
%
" ' )! 3
$ " )$
C
&
E
'')$&
% #%
"
$
!!
'%
.
'
) AGGC $ "
$%
)&" "
.
$ #
&
&
"$ %$
! ') %% )
$ &3
%) E3
$
.?
&
')
'
$
AGG0
. $ "
3
) %% ) )%) &
$ "
'
"
$&
& %$ $)
. $ )&
!$ "$ $ =
)$&
)&
$ "$
' 4 $ $
') % :
)$&
)&
$
" '&
$ % ' " % $&#% " )
$
.83
* $" = !$%5 ,
." '&
$ %
!
"
( $% %&
) AGGD3
%
!
).% " ) 6
)$&
)&
$
.
% $ #$%
!
! ) ")$ % 3
%9 5 ! $ 8 $
!
"
$
% #%
!$ "
"
5%$
AGG03
$&4$ 5 ' 5%$
/B
3
)%) &
$
&
&
')
:) !! %)$&
.?
$
AGG0
&3
4 % '$ )
$
%$
!$ "
$&4$ 5 ' 5%$
) "
#
$
%$ ' %!$
7#%
"
"$ $ ' % ' %
%$ ' %! "
7#%
# %)
=
= $"J
$)
! $& 4 % ' $ )
%$
'%
% '%
$
$
=&
&
$&' % " %!
$
% '
$&
)
D
#
'')$&
$
$% $ & 3
%&
$
%$
%% &
$
MB
1
-0.15
0.58
-0.12
MB
DEF
GDP
INT
#
$
8
!$ % 7 6 $ & A8
$
/F
3
83
$!#&3
) '')
3
INT
-0.12
0.84
0.14
1
6' %
$% $ & : = ) = &
&
$&4$ 5 ' 5%$
%$
3
' %!$
%$#
"$
$% $ &
GDP
0.58
0.08
1
0.14
%$#
3
'
'
D
6
$% $ &
!$ % 7 '
DEF
-0.15
1
0.08
0.84
7#%
% $
) %% &
$
%
= +7 &
=
.?
# '
.?
4 % '$ )
AGGC;
C K /00/;
A 61A
%&
$
$ & A3
!$ "
. " '&
$ %
& 5$
$
. " '&
$ %
.8
!$ "
"$ $
' %!$
7
.6
! "&
3
% $&!
$
# % "L
%$
( $% %& "$ $
%
' %!$
% $&
'
=$ ;
! $&!
" $ $ $ %$&& $% !L
)$
% # )')$
'&
&=
" '&
$
"$ $ $ %$&& $% !L
$ " $&
'')$&"$ $ '
6 4 83
' % $% $ & $%
6 48
.?
$
" $! )
A:/:$ "18
" '%
=
!$
2.5
3.10
2.3
3.05
3.00
2.1
2.95
2.90
2.85
2.80
GDP
1.7
MB
1.5
2.75
1.3
2.70
%
!
).% " ) 6
01
00
0
.8 $ "
iii.
iv
.
i .0
99
ii.
98
iii.
7
97
iv
.
i .9
96
ii.
iii.
iv
.
4
% A3
95
1.1
94
2.65
i .9
1.9
4$&
$ ) 6 483
135.00
20
115.00
95.00
15
75.00
DEF
10
55.00
35.00
INT
5
15.00
% /3
.
'&
$ %$ "
'$ )
/00/;
A
/G
i .0
0
iv
.0
0
iii.
01
i .9
7
iv
.9
7
iii.
98
ii.
99
0
i .9
4
iv
.9
4
iii.
95
ii.
96
-5.00
%$
'%
$!#& # % ";AGGC;
AK
GDP Deflator and Refinancing Rate
20.00
9
8
15.00
7
6
10.00
5.00
5
DEF
4
INT
3
2
% 13
$ $&
'
%$
.$ "
$
!
%$ ' %
!$5
$
$&
$ )
2
! #% &! $% ) )&
) ":
% )$&! " &
;
#
) %% &
$
$
0
# % ";AGGD;
A K /00/;
A3
!$ " $ " %$ ' %! "3
"
1
i .0
01
1
iii.
i .0
00
0
iii.
i .0
99
9
iii.
i .9
'$ )
"$ $ $&
&= !
$% $ & ) %% #
% '$ )
98
8
'&
$ %$ "
"$ $ $% #% # %&
=
iii.
i .9
97
7
.
iii.
i .9
-5.00
iii.
i .9
6
96
0.00
$#
%&
$
)
:$&
3
7#&
$
=
%$
$ &$"
= $5 '& ) ') $
%: $!
) )5$&
&
!
$&
$ )
.3
%
'% ) 3
10
#
'$) $
%$ "L
& &'
) %% &
$
#$% $&
& '7 " 7) $
"
% :
." '&
$ %$ "
$ " !$
) %% &
$
3
5%$
$)
%
'
#% &! $%
*
.
?
'%
!
"&
3
'
!
%
$%
%" % '
%
"
?
" )%
)5 +
" $ $""
%$
"
3
!
&
&%
" & )$&#$%
"$
$&
% !
'%
'
B
$ ) $ "$%"
)% $
% &$ &
3
'
'% ) 3
'%
# '
%) #
%$
&
"
" %!
)&" "
#% &! $% $ $&
$% $ & 3
$ $&
%$
$ "
&
"$ $+
"$ $+
!$5 $ #% &! $%
%$
'% )
($
' % $&
&
$% $ & 3
($
'!
$&
$ ) : )$
% " %
'
#% )
#% )
3
$ "
$ "
%$#
%) #
" %!
%
($
%$
$ $
=
'
&
"
) % ") &
"
%$#
'
$% $ &
)&" "
)&" "
& $% $ & $ )$
&
$
$ % "
# % "3
% $)) %$
'% ) )$
6φA:φ/:$ " φ18 " )%
$&
'
$
9 '/E
) $% #%
% $
'%
"
%
$
" $##&
)5 $ "
""
$ "
" % 6AGGE83
#% ) " % #%
$
$ )
)$
!
= " #% $"
1A
3
$& + $
)
$&
)&
$ " $ " )% )$&
)% )$& $&
$## "7 3
B
$""
&
&% 6AGFA83
$ & /3
$% $5 '% !
%
'%
%
% #% )
"
' %
$!#&
'
A
'
$ & /3 $&
)&
$ "$ ")% )$& $&
Calculated Values
GDP
INT
MB
φ1
φ/
φA
% %
7.82
10.61
7.27
5.91
6.25
5.81
5.71
8.21
5.68
4.67
12.63
6.99
2.89
7.88
5.18
4.12
) #% " ) 6
%)
$/QγQ0
%$
($
)$&
)&
$ " $& φ1Q03//
.8
')$ ) & &
3
" 3
3
#
&
: "
7$!
'
! % )& &3
"$##% 7!$
'& )
%
$& L
&3
:
"$ $
=
' %!$
=
" $&
)% % $3
%
%
'% ) '
%
& '
%$
($
)
=
%!
$ ET % A0T
: ) )&"
$
$
3
#%
&
& #
1/
'%
#%
7
)
%
)% % $3 $ & /
6AGGC8 $ "
'
)% % $3 $ &
. %%
"3 4
""
!$ )$&
& ' % $)
% J)
')$ ) & &3
%
)% )$&
" :$ "
'% ) '#%
= +<
!$ ) $ "= " #$%$!
%
$
? $ "
!$
')$ &
$/QγQ0
')$ ) & & $ "' % $
$ ". &
&#+. %%
"
&
$ &
) '%!
%
"$ $ $ " $ $
')$ ) & & $ " ' % $
'
$
$&
&= !
%)
%
$ & )$
& '
' % AT:ET:$ "A0T
"$ $+ $ " $
!#
! % '&
$
&
.
'φ/ $ "φA $% ! %
$
' % AT:ET:$ " A0T
A #%
$
$
% "
$
% "
7 )% % $ ' % )
)% % $3 )) %"
%
!
"% ' %!8
$ &
) )&"
'=$% "
% 3
) )&"
%) # $ "
$ & A3
.
'
&
%) # 6
$
= : $
)$&
)&
$ " $&
#
)&" $
=
$
&
)&" $ !
) $ $ ( $"%$ ) % " % $ % ) %$& % $53
"% ' $
Critical Values
5%
10%
1%
3.90
"!
7$!
)3
0.22
)% )$& $& ' % $
%
'+ $
=
"% = 6AGGA8
) '%!
: !!
. !
#
% 3
%
& '%
$ &/
% '$ )
=
$ "
$
% "
%) #
&
!
% J)
&
'%
%
%!
. !
$
$/QγQ0
($
#
3
) )&"
($
%
$
%
')$ ) 3 % !
%) #
$
=
&:#%
' % $&
&
=
#%
$ ":
!
'
:
"
: ) )&"
! %
$
'φA
&
%)
$/QγQ0
$
$ #%
%
)% $
$ % "3
$
%
%)
% "
%$
)% )$& $& L
:
" :
=
$
) '$ % "=
)$
% J)
$ )% )$& $&
) )&"
!
$ % "
$ % "$ "=
'% )
$ $&
&
&
$ & A $ " /:"
. !
!$
#
$ & !$ %3
$ % "$ "=
:
% 3
)$ ) )&"
% (
""
#
&
" )&"
)$&
)&
$ " $&
&
%$
:
($
&
& #
$ $% ! % % &$ &3
')$ ) & &3
" 3
.3
')$ ) & &83
% J)
)$&
)&
$ " $& φ1QB3F/
6 48
' % ET $ " A0T
& '%
%$
! )% % $ % J)
! "' " )% % $
$%
%
)&" "
A $ " /8 "
'%
#%
!&
$%
)&" " 6' % ET $ " A0T
6$ &
3
8 $%
&
"
&
"
$&
&
%
%$ 6
!$
% &$ &
#
: ) )&"
$
%$
' '% ) 3
'
$
%
%
% 3
$ )$
%
:!$ ' %! $ )
!$" $' %
$
%
%$
%&
$
11
6
3
'%
%" % '
%$
%$ " '
$!
%" % 6A88
'%
'%
4
$
$##&
H $
%$
#% ) " % =
$&
&'
)% % $ % #%
"
5$ 5 $ " ) =$%9 ' %!$
)&"
% "$ "
!$7! !
)
$&
%$
$
'% ) 6
$&
#
'? +
A03DD
$
%
$ "$
$
%
%
& $% % #%
/000;
C3
$
%$
"
$
%
) !#$%
$ " !# % )$& )
$ "
6AGGA8
&
) '')
$&$
!
"
$ & 13
' % % $&!
$%
$
! % )! " &3
! ) '')
% #%
"
"%
3
!$ "
= " %
&
% J)
) %3
=
.:
$ " %!
' $&)
"$ U 4
$%
)% "
8 ' % $ $!#& '% ! AGGC;
1
$ & 4/3
($
$##&
%$
($
.
')$ & "''%
V3
&
&
'% ! 9 % $ "
3
7 $
= )
%$
=
' '% )
#
%$
$% $ & 6 4:
)
($
6AGGA8
)
3
)% % $ ) '%!
') + ( $% "=
%$
3
) ' &
) % " )%
)% )$& $&
;UA +A30E//F 03/FBBFGV ' % $% $ & %$
) '')
#%
%$
% &$ &
)
$##&
%) #
=
($
$ $ ) + ( $% " " %
%) #
) " $
)
!#
$ & 4A $"
%$
)
)
:$ H $
'$
$
% )% $
%) #
$
&
& #
%$)
$% ! !$&' %
) '$
''% " ! 6E3GG83
)
'$
5$ 5 $ " ) =$%9 ' %!$
%) # 83
' % '#%
6AGGE83
34
% $&
% "$ "
%) #
)$ "
%&
$
3
$
$%
6
"%
% )$& )
$5 $ *5 = ,6 ''% "
8
$
! )! " &
''!$ $ " $ ) 6AGGB8 ''%
$&$ "
" !$ " ( $
!
& =
$
$
$ ( &% !
" !$ " 3
1C
%3
"
!)
% 8:
''!$ $ " $ )
)
%
)
! "&
%$
&
$ )
($
+031
K03C
$ & 13
%$
($
$
$!#&
E1;
A+BC;
A/
E1;
A+FA;
A/
E1;
A+FF;
A/
: )$ ) )&"
!
) '')
%
$%
4
A
A
A
$
" !$ " ( $
"
%
$ "
''!$ $ " $ ) 6AGGA8
%3 %$
031AC
031A/
03/E
+03GDB
+03FEF
+03BE
7
)
!$
$)) %"$ ) =
)
%$
"
=
$ "
!)
$% $ &
'
)
% $ " #%
%$
!# % )$&
$%) 3
%
)
%: 7$!
%$
$
%
($
'
%
/000;
13
%
$ & C3 7$!
$!#&
!$ ") '')
!$
! " &% ) %
& $% % # % "
%
'
A
AGGC;
1+/000;
C
A
AGGC;
1+/00A;
A
A
AGGC;
1+/00A;
/
A
AGGC;
1+/00A;
1
A
AGGC;
1+/00A;
C
A
& $%
1E
=
$ & C3
)
%$
!$ " ( $
.
+A301C
03/BF
6+03AGE8
6+03AAE8
+A30E/
03/FF
6+03AGC8
6+03AAE8
+A301F
03/FA
6+03ABC8
6+03A0C8
+A30CA
03/F/
6+03AD/8
6+030GB8
+A301E
03/BF
6+03ACD8
6+030FG8
+A30EG
03/G/
6+03ACG8
6+030GA8
4
AGGC;
1+/000;
1
$ " $ &
($
'
$!#&
'% )
$
($
')$ & $
% $
%
$!#& &
" #
)$
!$&
& ! % '
3
'%
$ :
) "
%$
%" % '
%$
" %
%&
$
$ & E "!
.:
$&
#:
%$
6
!$ ") '')
)% $ "
' % %$)
)
$ &;
$ "
%$
' $) '
'
%$
3
!
'
% L$ "
% " $& '
3
%$
%
&
$ " 483
'%$)
$&" $
$ $
"SA $& % $
' ! "' " .
)$
=
"
F
3
' % $&
&
#%
) '
!#& .
)$
$% $ &
%
$ $
)
$ "$%" % ) !! " " # = % '
603E8G3
$ & E3
.
4
"' "?.
"
A30EG
03DBC
03GGA
&
&
$
7
F
" %%
030//
03CGD
03AAG
%
#
$
.
G
' )
3
!
! % ' %" $
!
# )$&
&)
''%$)
6 0;"Q08
CB3AD
A31D
F31/
'
.:
%
!$
$&"''% )
.SRR
0
03/1
0
% #%
"
96 0;"QA8
03/A
+A:
AC
+0301
$ &E
$ " 4 $%
$ % %
$ !Q
608 $ $
'
AI/3
$
)$
')$ & "''%
'% ) ) '%! ! #%
% &$ & ' %
#$%$!
'%$)
%" $
% '
1D
$&
'
'% )
%$
%
.SR9R
03F1B
03/EE
03GBD
% J)
'% ! A $ "
'#%
)
3
& # )%$&"
)$&
&03E $ *# = % '
%
,3
! %)
%
!
.:
$ " $"!
%% %
# '
$
"
$ $& : ' "
" '% !
= 5 I. % %+
.
"$5
!
4
$ "
''%$)
! "' "
& '% !
"$5
$%
($
3
%
0.27
1.29
0.29
0.52
0.68
0.50
#%
)
!$
$&"''% )
P>|z|
0.25
-2.21
0.03
' & +! ! % ) !#
$
& & $)) %$
% $
! "' " .
$&
=
%! !
)$ !$5
$
%
#% &!
% J)
"'% ! )&
$ )$&)
'
!
'% )
%$
1B
" !$ " ( $
$ $& 3
'
#
$ "QA3
%$ " 6"Q031E1 % "Q031DB8 %
$ &
" '% !
$ ") $% $ )
&
& #
!$
!$
"
83 )$
% J)
.
%
! ! % 6! $ +%
$
& +! ! % $ $&
%% %+ %!
! "' "
%% %
%$ &
'% )
$ "Q0:
%
z(H0: d=1)
"Q031E1 $ "
"!
#$%$!
P>|t|
! % ) 6 !$&
& ! % '
$
#$%$!
%$
P>|z|
$% 83
'%$)
)
z(H0: d=0)
($
&
%
StdErr
.
%$
%
3
%$
P>|t|
)
)$
$&
=
t(H0: d=0)
: )$ ) )&"
$
''%$)
= 5 I. % %+
'
$&"''% )
"Q031DB3
%
%$
StdErr
=
% !
')
" !$ " ( $
"' "?.
!$ ''%$)
"
StdErr t(H0: d=0)
031B
0.28
1.32
% 3
" %
. $ "! "' " .
!$
"
031E
! )%
&
$ & D3
$ & D3
$
#
$ " 43
) "
#%
%
$
%% %
%$ " 6"Q083
3
) ' %!
%!
"&
% : # )' >
%% %
%% )
6 >
! "&
;
$%
'% )
$ " $ &" $ $&
'>
'>
#% # %
$ "
& & 6?>
!
!&
$%:$ " ?>
# %' %!$ ) ' % !
$& % $
$
" )% #
%$&% $
" $& $& 3
"''% ) $
! " &3
8 !
>
$! ) $ "
# ' # )'
>
)
$
% #
$ "
% ' % )$
' % )$
$ $
! % '&
$ 3
'% ! $ ! %
%$&! " &=
7)&
$ "
)% % $ ' % )
?$ &
= ) + ( $% "
= $
&
$ &
$
' %
) '% &
$
&
$ )$
$%
"
$ & ) "
&
7)&
3
3
:
?$
" " $&$ " J
! "&
3 $ & / $##&
)% % $
$ ' %83
)%)&:$ "
$ " $##&
! % '&
$ 3 $ &
'% ) 6$&
&
! % '&
$
$ = %
' % &
$
7)&" "'% !
)% % $ ) '%!
&
") $
&
'%
'?>
& ' % ) !#$%
# )')$
!$
"
! "&
83
'%
A
"''% )
" ' # )')$
:
>) %
83
$ $ )! " &6
$!#&:$ ":
% )
= $
""
>
! "&
$&
&:
=
! " &"
&
" # )' $ ! " &=
$ '
$
! % '&
$
$ ' %3
7 ! "&
$ & /
%
7)&
4$ "
')$ ) & &
3
)%)&3 >
'
%
&
$
&
$ 3
)&" "
' % $ ! " &=
)&" " ' %
#
! " &=
3
%
&
$ 3
J
)% % $ #%
! "&
3 $ & 1
" " $&
&:
$"!
! " &$ '
)&
#
1F
?
&
$
&
"
'
%" &
$ $ ET
;$&
&
%
)$
% J)
=&
'
"
=
%"&
$
$ & ) "
% " $& % $&) %% &
$
% $& ) %% &
$
! &
$ &
&
$ 3 >
&
"
&
&
% " $&
% 5 "$ )
! "&
3>
=
$
% " $& %!$&
' % " $&
$% $ & :
%!$&
3
%!$& $ "
$ ' $&
&
' % )$
! " &=
% ) !! "
&
=
&
$
7)&"
% J)
6$ &
$
%!$&
' %
&
$
'
&
$
$
"3
7)&
"
$ & ) "
;$&
&
?
)$
#
=&
' &
$ 3 >
) '% " $&
% 5 "$ )
% J)
'
%!$&
3 .$ %=
)%
! #:
! "&
! "&
3
%
&
& 6$ ET
&
$ $ ":
+
: #% '%% "
3
% 5 "$ )% " $& $ " % $&) %% &
$
$&
&
# %' %!
% )% % $ $% (
! " &=
= &
$
"3
$ " )$
=
%:
"
&
' % )$ 3
! % ! "& $
$ "
' %
'%
! "& $
' %
$ "
! " &=
&
$ :$&
! " &"
' % ) !#$%
"' % $ $&
% " $& $% ! & $% $
# %' %!
$ "
: )$
"
$ ! % % &$ & $ "! % #$% !
! " &=
!
$
$##% #% $
$##% #% $ L
%" &
$ '%
% $&) %% &
$
=
% " $&
) %% & %$! ) '%!
(
'
E8
$ '
% " $& % $&) %% &
$
'
')$ ) & &
8
')$ )
! " &$ '
% 5 "$ )
! "&
3 >
! " &"
" " $&
& ' % $) $% $ & 6 7) #
)%)&3 >
&
& #
% " $&
! #:
) "&
$
"
')$ ) & &
8 $
$ "$)) %$ ! " &
48 $ "J & ' % $&
& $% $ & 3
%
% 5 "$ )
&
&6$ ET
% )% % $3
'$ ! % #$% !
%
'% " $&
% J)
% " $& $% ! & $% $
)% %
)
#$% !
&
$ 6 $ & D83
"
&
$ $% $&
=$
$ "$##% #% $
5 $
$ %
%
'
')$ 3
= &
$ $%
!
&
$
% ) !! " 7)&"
' %
$% $ & 6 7) #
48 $ " J & ' % $&
& $% $ & 3
7)&
&
$
'%
$##% #% $
"$ $;' % ( $% %& "$ $
$ & E:"
1G
! " &=
:% #%
'% $ "
"
" " $&
& ' % $)
! " &$ '
$ &
) "
;$&
&
?
)$
%
&
% J)
&
$ 3 >
! "&
3>
&
&6$ ET $ "A0T
'
# %' %!
! " &=
$
% #%
=
'% )
$ :$5
$ " $)) %$
#% )
! " &;
'
$&
&
' % " $&
% J)
A
%!$&
3
) '%!
+) %% & %$! $%
! "& (
%
$##% #% $ L
= % :%
%: $
>
$
! " &=
&
$ 3
! " & $ ")$
> ) % %% %
! "&
3
%% )
"
#
% " $&
% 5 "$ )
&
&6$ ET
! "& $ '
) "&
$ $ "
" $&
&
#%$) ) 3
"&
3
%&
$
$ "
&
$ $ ")
?
>
! "&
%$
($
=
$##% #% $
)$
% J)
&
& #
'%
&
$ $ ET
=&
' &
$ 6 7) #
% 5 "$ )
! "&
3>
')$ ) & &
8 $
) "
= #$% !
# )'
! " &3
% " $&$ $&
) %% &
$
)$ !$5
= ! " & ) %% #
%% )
%$
# )' " =
% " $& % $&) %% &
$
! "&
'% $ "
' %
' # )' " )
>
)% % $: )$ )
> ) % %% %
>
)
"
)%
# )')$
'% $ "
)% % $ ' % >
$
$
&
$ $ "
$))
! " &=
'%
=&
'
= &
$ 3
#
%
$
' %
! #:
%
#
% " $& $% ! & $% $
"
= &
$ 3
! " &=
!!
>
% $&) %% &
$
% " $& %!$&
! " &$ "
! " &=
% " $& % $&) %% &
$
=
')$ ) & &8
+) %% & %$!
$##% #% $
$ '%
'
% 5 "$ )
% 5 "$ )
)%
)%)&3 >
&
& #
% " $&
.$ %=
"
'
=
$
% " $& %!$&
" )%
! "&
3 >
'
)
' % " $&
% J)
% " $& $% ! & $% $
%!$&
3
C0
% $&
')$ ) & &
83
)$
' $ & ;$&
&
"
!# & % #
' )
)
%
$"
) %% )
! " &6>
. $%
$
!$ " ) '')
8 $% #%
')$ & "''%
)$
&
$
"
'% ! 9 % :
% %
$ & B3
')$ & "''%
) '')
'%
!$ " ) '')
'% ! 9 % :$ "
'
$
. *= $5& 7
) %
'&
$
'% ! 9 % ' % $&
&
" 4 $%
!$ " %% %+) %% )
$ $
3
"
? ($
'% ! 9 % ' %
4$ "
$%
%% %+
$ "
:
.3
')$ & "''%
'%
.
')$ & "''%
,
! " &$ ") $
.
#% ) 3
Table 7. Estimated vector Error correction model.
Cointegrating Eq:
MB(-1)
CointEq1
1.000000
GDP(-1)
-1.052280
(0.19410)
(-5.42144)
INT(-1)
0.287789
(0.11467)
(2.50979)
D(MB)
-0.071148
(0.03914)
(-1.81773)
D(GDP)
0.035946
(0.03834)
(0.93757)
D(INT)
-0.951386
(0.75225)
(-1.26471)
D(MB(-1))
-0.185350
(0.36444)
(-0.50858)
0.471279
(0.35698)
(1.32018)
2.911759
(7.00426)
(0.41571)
D(GDP(-1))
-0.415181
(0.23465)
(-1.76938)
-0.336308
(0.22984)
(-1.46321)
6.328554
(4.50970)
(1.40332)
D(INT(-1))
-0.020929
(0.00799)
(-2.61863)
-0.007446
(0.00783)
(-0.95116)
0.430718
(0.15361)
(2.80404)
Error Correction:
CointEq1
) "! "&
"%$= $)5 '
! "&
! " &=
$
'%
$% $ &
CA
$ "
)
) "&
$ 3
%$
($
!$
')$ & "''%
'% ! 9 % 3
$
! " & & $ $ $& % $
%" ! " &
$ $&
% J)
$
%!$&
!# & % #
)
%
) % %% %+) %% )
!$ " %% %+) %% )
'% ! 9 % :
!$ " ) '')
'% ! 9 % :$ "
#% ) 3
')$ & "''%
%
'>
) '')
%
%
%)
%)
!#& "
$)
6AGGB83 ?
"
$
6?
')$ & "''%
)
! % )$
'%
"
%
"
''!$ $ " $ )
6AGGB83
) '')
'%
.
% J)
!#
"%
'
.3
C/
$ )
3
$ )
$ ": # )$&
&:
''!$ $ "
=
%)
$
( $&9 % 6
%)
%)
6
"%
UA +A 03/DV
$%
) '')
4Q
%)
($
%
$"J !
($
!#
($
3
$ "
)
.
%$
' !#&
! % )$
% J)
')$ & "''%
! " &$ ") $
%$
'% ) ' 7
$%
,
%$
% " $&
$ & B3
.
)
"
"
$##% #% $
($
% " $&
!$ " ) '')
'%
! "& )
%$
% 5 "$ )
' $ & ;$&
&
3
4$ "
=)
$"J !
"
)
$
) '')
'% ! 9 % $ " $
% $ $&
'%
&
&
=&
'
! "&
3>
8 $% #%
. *= $5& 7
% %
% " $&
) "
! " &6>
'%
#
')$ ) & &
8 $
$"
) '')
% " $&
% " $& % $&) %% &
$
% 5 "$ )
! "& $ '
' )
! "&
:
&
$ 3
% $&) %% &
$
&
&6$ ET
%!$&
3
$ $ $
' %
')$ ) & &
83 >
% J)
$% ! & $% $
$ $
'
) '% " $&
)$
$ "
! "&
3>
&
& #
'' &
$ $ ET
=
'
'
$5
! "&
3
'%
$##% #% $
)$
&
$ 6 7) #
' % )$
! " &=
=
?
= :"
$
%
$ )
$&
& ) %% #
) "%
%)
$&& &83
"
%)
. = $5& 7
$&& & ) ' %!
%
&
$
83 ?
! #
$ $&
$
$ )
' %
&
$ 3
')
'> ) % %% %
;>
! " &=
&
$ $ ">
% $ "#%
!# % )$&%
&% $
$& % $
' % )$
% ) %$&>
"&
$##&
4 7+H 5
$N
&
: $N
&
&
:
&
&! " & $%
"$
$
! "&
:$ "
!#&
!
$&$ "
!
J '"
" &3
&$ " $N
$)) %$) = &
&
'% $ "
$%) 3
# )'
" )%
= ! "&
! " &=
% )$
! "&
! "&
3 $N
!
' % )$
! " &: )
! " & $% $)) %$ & # )' "$ ")$
!)
%L
%% )
"&
" )%
#$% : $ "
7 #$% 3
"&
' % # )'
! " &3
! " &: # )' " " " $&
& ' % $) $% $ &:$% ;
6
.8 Q 6A8 W U
6
8 Q 6A8 W U
6C8Q 6/8V
6E3A8
6C8Q 6/8: 6A8Q 618:
6C8Q 6C8V
6 48 Q 6A8 W U 6A8Q 6/8: 6/8Q 618:
= %;
'
6C8Q 6C8 ! $
$
$&$
% %
6C8Q 6C8 ! $
$
$&!
$ %
$
%
#% )
$ ) '')
$ %$
&
$&$
$ ) '')
$
"
% %
" ( $% %
$% $ & $##% $) %
#% )
6C8
'
' %
6C8
$
' %
% #$% !
) !#
$
'
3
"3
$
) '')
%" %3
($
) '')
'
%" %3
#
$
$% %
C1
6C8Q 6E8V 6E318
($
! " &' %
$& #$ %
%!
6C8Q 6C8:
6E3/8
&
. )&"
)$
) '%! "
$
$&
&
. "!
%$
" !!
% !
%
3
) !#&73 &
&
$
)&
7#&
$ $ %
3
=
'
$##% #% $
8
! "&
# )' " ( $
# )' "! " &3
' % )$
! "&
$% $ & = ) ) %% &
$
4 $% ! %
! "&
: $&$ " $ $
!#%
'
$ "
'
! " & $ % ) %$&>
" '&
$ %6
! "&
3
# )')$
% " $&
! % ' % )$
)&"
=
=
%$
!3
# %' %!$ ) '
$ &
)
$ " 4 $ ")
$
%$
=
$% ;
"6 48Q 6A8X"6 46+A88W)6/8X"6
.6+A88W)6E8X"6
6+A88W)6C8
6E3C8
"6 "#8Q 6AA8X"6 46+A88W)6AE8X"6 "#6+C88W)6A/8
6E3E8
"6 8Q)6//8X"6 6+C88W)6/18X"6
6E3D8
"6
6+A88W)6/E8X"6" '6+A88
6+A88W)61C8X"6 "#6+A88 6E3B8
8Q)61A8X"6" '6+C88W)61/8X"6" '6+A88W)6118X"6
($
$%
$&$ "$ $
!
!
"3
% )$ . %' %!$ ) 3
% ' % )$
&$
'
# %#
! " & '%
! # % " 6/00A;
A+/00/;
A8 ' % $ #
!#%
' % )$
6
8 $
)
%$
# %' %!$ )
$
7
%&
$
' % )$
' % )$
# %' %!$ )
! " &: 7 >
% ) %$&>
)&"
$ "
=
!#%
7
!$
%
# %' %!$ )
'
%
3
$ " "
!$
7# % !
# )')$
%
! " &;
' % $)
! " & "''%
'%
?>
CC
$
A: $N
'&
$ :
$
$ "
! " &: &
$% $ &: $N
! %
$% $ & 3
$% $ &
% ($
! " &3
3
" '&
$ %
$% $ &3
%$
! " &:
+
$&
&
"
'
# % " AGGC;
1+/000;
C$ "
$
&
"
) !#$%
>
/:$ "
! %
'
$ & F:G:$ " A0
:
' % )$
:
:$ "
#% " ) "
! "& $
$&
!!$% 9
'
# %' %!$ ) '
! " & '% '
$&
! " & 6$ &
$ & F3
LVAR(1 1)
LVAR(1 2)
LVAR(1,4)
LVAR(1 1)D
LVAR(1 2)D
LVAR(1,4)D
LVAR4(1 1)
LVAR4(1 2)
LVAR4(1,4)
DVAR(1 1)
DVAR(1 2)
DVAR(1 3)
DVAR(1,4)
DVAR(1 1)D
DVAR(1 2)D
DVAR(1 3)D
DVAR(1,4)D
DVAR4(1 1)
DVAR4(1 2)
DVAR4(1,4)
VECM(1 1)
VECM(1 2)
VECM(1,4)
VECM(1 1)D
VECM(1 2)D
VECM(1,4)D
ARIMA
SVAR
Naive1
Naive2
'' % )$
8 ' % $&
& %
' % )$
$&
!$
)% % $ 6
! " & $ " ) !#$%
# % " $ $"3
# %' %!$ ) ' % $)
)% %
=
' % )$ $)) %$ & $&
&
RMSE
0.158
0.171
0.131
0.179
0.200
0.143
0.167
0.175
0.153
0.109
0.132
0.331
0.036
0.064
0.145
0.333
0.046
0.099
0.127
0.043
0.102
0.129
0.040
0.062
0.124
0.058
0.045
0.034
0.082
0.114
CE
GDP
MAE
0.132
0.164
0.125
0.158
0.195
0.137
0.144
0.164
0.145
0.089
0.115
0.148
0.024
0.052
0.129
0.149
0.032
0.081
0.118
0.030
0.085
0.111
0.029
0.057
0.108
0.043
0.034
0.024
0.079
0.091
" $! )
" $%
$% $ &3 $ & A0
' % )$ # %' %!$ ) ' %
RMSPE
0.519
0.569
0.437
0.589
0.665
0.474
0.547
0.579
0.509
0.356
0.435
0.511
0.117
0.211
0.475
0.510
0.148
0.323
0.420
0.140
0.336
0.424
0.129
0.210
0.406
0.189
0.145
0.111
0.273
0.384
&
. :
MFE
-0.132
-0.164
-0.125
-0.158
-0.195
-0.137
-0.144
-0.164
-0.145
-0.067
-0.115
-0.148
-0.024
-0.007
-0.129
-0.149
-0.032
-0.054
-0.118
-0.025
-0.055
-0.111
-0.027
0.015
-0.108
-0.043
-0.034
-0.020
-0.013
0.031
%$&
& ' % )$
$% $ & 83
.3
GFESM
-26.6
-18.6
-21.3
-20.4
-16.7
-20.3
-22.6
-19.1
-19.9
-28.9
-24.5
-19.6
-44.1
-33.9
-22.1
-19.4
-39.2
-30.3
-22.7
-40
-30.8
-25
-39.9
-29.8
-24.5
-38.8
-37.3
-45.6
-25.7
-18.5
$ & G3
LVAR(1 1)
LVAR(1 2)
LVAR(1,4)
LVAR(1 1)D
LVAR(1 2)D
LVAR(1,4)D
LVAR4(1 1)
LVAR4(1 2)
LVAR4(1,4)
DVAR(1 1)
DVAR(1 2)
DVAR(1 3)
DVAR(1,4)
DVAR(1 1)D
DVAR(1 2)D
DVAR(1 3)D
DVAR(1,4)D
DVAR4(1 1)
DVAR4(1 2)
DVAR4(1,4)
VECM(1 1)
VECM(1 2)
VECM(1,4)
VECM(1 1)D
VECM(1 2)D
VECM(1,4)D
ARIMA
SVAR
Naive1
Naive2
RMSPE
35.808
23.501
22.417
8.807
6.240
11.239
29.936
17.943
28.448
15.621
3.431
2.382
4.639
3.207
3.825
2.137
3.015
14.597
2.394
10.270
20.146
14.612
12.682
4.888
15.312
9.900
2.613
3.870
1.938
1.286
' % )$ # %' %!$ ) ' %
RMSE
4.853
3.049
2.624
1.102
0.703
1.309
4.018
2.239
3.478
2.010
0.398
0.607
0.544
0.426
0.677
0.667
0.390
1.857
0.359
1.192
2.510
1.758
1.422
0.637
1.730
1.120
0.391
0.441
0.283
0.212
CD
INT
MAE
4.820
3.014
2.352
1.068
0.612
1.106
4.006
2.178
3.348
1.956
0.336
0.272
0.490
0.374
0.598
0.298
0.348
1.793
0.337
1.105
2.406
1.633
1.179
0.591
1.501
0.926
0.326
0.339
0.246
0.152
MFE
4.820
3.014
2.352
1.068
0.612
1.106
4.006
2.178
3.348
1.956
0.302
-0.272
0.222
-0.373
-0.598
-0.298
0.020
1.793
-0.148
1.105
2.406
1.633
0.827
-0.591
1.298
0.571
0.326
0.339
0.246
0.020
3
GFESM
15.7
10.9
6.9
0.3
-6.5
-6.8
13.8
7.5
11.6
6.3
-13.5
-17.9
-8.4
-18.6
-6.6
-18.6
-12.5
5.3
-11.7
0.3
8.2
3.7
-1.6
-7
2.1
-4.4
-13
-20.8
-16.6
-23.3
$ & A03
LVAR(1 1)
LVAR(1 2)
LVAR(1,4)
LVAR(1 1)D
LVAR(1 2)D
LVAR(1,4)D
LVAR4(1 1)
LVAR4(1 2)
LVAR4(1,4)
DVAR(1 1)
DVAR(1 2)
DVAR(1 3)
DVAR(1,4)
DVAR(1 1)D
DVAR(1 2)D
DVAR(1 3)D
DVAR(1,4)D
DVAR4(1 1)
DVAR4(1 2)
DVAR4(1,4)
VECM(1 1)
VECM(1 2)
VECM(1,4)
VECM(1 1)D
VECM(1 2)D
VECM(1,4)D
ARIMA
SVAR
Naive1
Naive2
RMSPE
2.257
1.650
1.223
0.740
0.694
0.839
2.021
1.274
1.424
0.891
0.702
0.620
0.561
0.276
0.513
0.615
0.547
0.742
0.563
0.635
1.135
1.135
0.644
0.246
0.686
0.614
0.635
0.769
0.409
0.367
' % )$ # %' %!$ ) ' %
RMSE
0.504
0.367
0.278
0.167
0.156
0.192
0.451
0.285
0.323
0.202
0.159
0.261
0.128
0.056
0.117
0.261
0.125
0.168
0.128
0.144
0.257
0.257
0.148
0.050
0.157
0.140
0.235
0.177
0.089
0.075
MB
MAE
0.456
0.341
0.224
0.141
0.137
0.150
0.410
0.259
0.265
0.168
0.130
0.117
0.097
0.050
0.088
0.117
0.095
0.140
0.104
0.122
0.211
0.218
0.110
0.045
0.120
0.106
0.202
0.127
0.079
0.065
CB
MFE
-0.456
-0.341
-0.224
-0.141
-0.137
-0.150
-0.410
-0.259
-0.265
-0.156
-0.130
-0.117
-0.082
0.026
-0.085
-0.117
-0.081
-0.123
-0.104
-0.100
-0.210
-0.218
-0.098
0.045
-0.116
-0.094
-0.187
-0.109
-0.077
0.005
.3
GFESM
-9.4
-11.6
-19.1
-24.2
-21.4
-24.4
-10.4
-14.7
-17.6
-21.1
-24.1
-23.9
-29.1
-31.4
-30.4
-23.9
-31.2
-22.4
-26.3
-23.3
-22.8
-17.9
-27.4
-32.3
-26.8
-28.3
-18.6
-28.2
-28.9
-29.6
Total
GFESM
-20.4
-19.3
-33.4
-44.2
-44.6
-51.5
-19.1
-26.3
-25.8
-43.6
-62
-61.3
-81.6
-83.8
-59.1
-61.9
-83
-47.4
-60.7
-63
-45.4
-39.2
-68.9
-69.1
-49.2
-71.5
-68.8
-94.6
-71.3
-71.4
%
%: " #
#% " ) "
$ $&
' % )$ :1
% +
$ $" ' % )$ 3
#% " ) E
# %' %!$ )
$
%% % 6
+
'
8 ) !#$%
$ & AA3
! # % "3
'%
$5
'
# $ $"
$ " $&$
! # % "3
$ & AA
. 8 ) !#$%
$ "
! # % "3
'% '
INT
RMSPE
! # % "3
MFE
MB
RMSPE
MFE
DVAR(1 1)D
1
2
3
4
5
0.29
0.35
0.45
0.42
0.01
0.19
-0.06
-0.10
-0.13
0.00
3.45
5.58
4.82
9.25
3.33
0.09
0.16
-0.12
0.33
-0.34
0.37
0.57
0.80
1.20
0.20
-0.02
-0.08
-0.11
-0.20
-0.05
1
2
3
4
5
0.18
0.13
0.21
0.23
0.11
0.21
-0.02
-0.04
-0.07
-0.03
2.20
4.41
6.93
10.44
5.29
0.10
0.39
0.60
0.93
0.54
0.25
0.51
0.78
1.02
0.93
-0.03
-0.10
-0.16
-0.23
-0.22
1
2
3
4
5
0.18
0.10
0.20
0.22
0.09
0.21
-0.02
-0.03
-0.07
-0.03
3.52
10.21
17.75
24.36
22.51
0.22
1.04
1.85
2.52
2.30
0.25
0.54
0.87
1.20
1.14
-0.04
-0.11
-0.18
-0.27
-0.27
1
2
3
4
5
0.19
0.16
0.26
0.30
0.16
0.21
-0.03
-0.06
-0.09
-0.05
3.55
8.80
14.39
20.96
17.88
0.17
0.88
1.45
2.11
1.82
0.25
0.54
0.84
1.16
1.07
-0.04
-0.11
-0.17
-0.26
-0.25
DVAR(1,4)D
VECM(1,4)
VECM(1,4)D
CF
#
' % )$ ! $ %
%% % 6
. $ "
GDP
RMSPE
MFE
"
# $ $"' % )$ :$ "A ' +
! " & ' % "''%
'% '
' % )$
)$&
)&
$
#% " ) $)) %$
( $% . %)
) !#$%
# $ $" ' % )$ :C = +
# $ $"' % )$ :/ ' %+
$&
&= !
"
% )$
%
'% ! $ & F:G:$ " A03
# % " 6/00A;
A+/00/;
A8
#%
# %' %!$ )
! " & ' % $&
& $% $ & ' %
! "&)
' % )$
' ' % )$
$
Table 11 (continued).
GDP
RMSPE
MFE
INT
RMSPE
MB
RMSPE
MFE
MFE
VECM(1 1)D
1
2
3
4
5
0.30
0.32
0.38
0.28
0.14
0.20
-0.05
-0.08
-0.08
0.04
3.93
5.42
4.31
6.19
6.66
0.01
0.09
-0.30
-0.11
-0.68
0.28
0.34
0.42
0.53
0.12
-0.02
-0.05
-0.05
-0.08
0.03
1
2
3
4
5
0.15
0.13
0.17
0.20
0.03
0.20
-0.02
-0.03
-0.04
-0.01
3.04
4.98
2.07
2.52
3.49
0.10
0.14
-0.08
0.25
0.36
0.40
0.74
1.13
1.64
1.58
-0.05
-0.15
-0.24
-0.37
-0.37
1
2
3
4
5
0.16
0.12
0.16
0.16
0.04
0.21
-0.01
-0.02
-0.03
0.01
1.94
3.63
5.20
7.87
6.14
0.15
0.34
0.51
0.82
0.63
0.32
0.73
1.12
1.48
1.40
-0.05
-0.14
-0.23
-0.32
-0.33
1
2
3
4
5
0.32
0.46
0.46
0.52
0.60
0.12
-0.13
-0.13
-0.15
-0.18
3.56
4.13
4.39
8.27
0.68
0.11
0.28
0.37
0.51
-0.07
0.31
0.49
0.67
0.92
1.03
-0.06
-0.10
-0.15
-0.21
-0.24
ARIMA
SVAR
DVAR(1 3)D
'%$
' % )$ # %' %!$ ) : )$
) )&
3
>
$ ""
' %!$
%
'$&
&
:>
"
) '%!
$ ! " &!#%
' % )$ :
$" $ $
! ' % )$
'>
! # $&
&
& $ " !$5
% ' % )$
$
!#
$
' % )$ 3
$
# % "6/00A;
A+/00/;
A8
3 &!
%
$ "
+
$
) %# %$
%
(
%
%$
' % & + %!
"!
"% 6AGGA8 $ ;
#
,/ 0
#
CG
)
!#
,-.
"
,/ 0
#
$ "
%$
1
!
"
'
"' % )$ # %' %!$ ) '
# )' "
($
' % $)
# ) &$%
' $)
# )'
.$
$##% $)
!
$
$&
6C8
$))
# )')$
! " & $5
# %' %!$ )
$
! " $" $ $
' )
)
!)
! % )$ 3
! " &6
!$
>
$ "
%
$ " $5
$& 3
" " $&
" $" $ $
=
" %
$% $ & 3
! " &6 >
&
''% " !3
! "&
83
#% )
$ &
>
' # )')$
' !
$
' $)) %$
# )$&
&
! )$ :
)% $
!$&
& $!#&3
'
' % )$
! " & $ $&
%( %
$ " #% '
! % $" $ ) " ) (
5 =&"
$& !
'%
'$
$&$
83
) )&
$
3
: >
: >
" !$ "
#%
' % )$
:$ " >
)$
"
"'%
% ' % )$
! % #% '%$ & $ ! % #$% !
) ')
%$
7# ) "
& + %! % &
$
="
:>
% + %! # % " >
:$ ":
$))
% +%
'$&
&
:
) ": % ( %
& + %! # % " >
) )5 "
$
$
$
) $% &
$ $ " $% $ & 3
%
%
!$
%$)
% $% $ &
3
% + %! ' % )$
$
3
% ! " &K #
&
"
. $ ( $% %
% ) %$&>
%
&
$
$))
'
! "& $
$" $ $
)&" !$
#$%$ & $5
% $)) %$ ' % )$ 3
$&$ & ' % !$&
& $!#& $&
&=
)$
'$) $
" $! )
' % )$
'
"
% 7$!#&:
$" $ $
$5
" $& % $
$% $ &
% 3
# )')$
!# % $
! " & 7#&
$
%&
$
#
! % $)) %$
#
=
$ !$&
& ! % '$ $ &
$ &
) !#$%$ & =
#% " ) "
E0
! "&
=
' % )$
$% $ & 6
$% $ & 3
$
$5
)$
% $
83
>
:>
>
7# ) "
$
%
%! ' % )$
7
%$&
&' % )$ # %' %!$ )
6 =&
&$
$
)$&
)&
$
'$
$
' % )$
=
$5
# %' %!$ ) '
)
&= %
%
)!
" ' % )$
! " & #&
$N
( $%
' % )$
%% % 6
' % /00A;
A+/00/;
A3
A $ " $N
%
3
'% !
"=
) "!
!#$%
)!
%
6A:
C8
>
! $
!#& !
! $
!#& !
! $
!#& !
!#& !
$N A
$N /
!#& !
!#& !
;=
$
$
'>
'>
'>
'>
'
'
'>
$
$
' $N
' $N
$
$
λA $ "λ/ $%
=
"
"' % )$
" ') !
EA
$% $ &
$
)$&
)&
$ " $)) %"
!#& ! $
"
'%
' " " $&
$ & A/+AC3
.3
030C0
030CE
$%&
6A:
C8 $ "
U030B:03G1V 030CC
6A:
C8 $ "
030CA
6A:
C8 $ " >
U03FD:03ACV
0301G
6A:
C8 $ " >
$%'
$ " >
U03GC:030DV
030CC
$ " >
0301G
6A:
C8:
$ " >
0301G
030F/
03AAC
A $ " $N /
030G1
A: $N / $ "
030DF
( $%
$&$
"! " &
% )$
>
%
/ ! " & $ ") !#$% ' % )$
)% % $ ' % $) $% $ & $% #%
$ & A/3
' % )$ 3
' % )$ # %' %!$ ) ') !
$% $ ) +) $% $ ) !
' % )$ 3
)!
# % " AGGC;
C+/000;
C $ "
8 )% %
' %! &
$ 13AB $ " 13AF3
% + %! $ " & +
)83
# %' %!$ )
!
# %' %!$ ) ' $) ! " &=
! $
) %# %$
%$)5 3
$ & A/
!#%
=
!
$ )!
' ' % )$
' % )$ $)) %$)
)$
$
%
$ )!
$)) # "$
' ' % )$
" " $&' % )$ 3
$
'
! "&
$ & A13
'%
!#& ! $
' % )$ 3
!
!#$%
. "
)$
>
)!
=
$)) %$)
' % )$
%
$
' $N
' $N
$
$
)!
/:$ "
=
>
"' % )$
'%
3
$
$ "
U03D:03CV
$ "
$ " >
UA:0V
$ " >
>
U03DE:031EV
>
:
$ " >
( $%
)!
6 7) #
'' % )$
&;
$&
&)$
3
' ' % )$
:
)$ ;) !
&
"
! )$
' % )$ $)) %$)
! " &3
E/
!#%
' % )$
!#& ! $
$
$ " >
$
$
! !
!#& ! $
83
' % )$ $)) %$)
" ') !
)!
%
'
" ' % !#%
!
" " $&' % )$ :$ " !#& ! $
$
%$)5 3
$
!#& ! $
! 7%
03CC/
031GA
03CCA
03//1
$
03CC/
03/F0
031EC
031EB
03///
03/F1
03/A/
03/A0
03/DE
A $ " $N /
A: $N / $ "
" " $&' % )$
'% ' $ ) %$ :$ "
$ & AC
6A 18
6A 18
6A 18
6A 18
$ "
$ "
6A 18
$ '%
$ )!
:) !
$
$
$
>
>
>
>
λA $ "λ/ $%
;=
$ & A1
$
$
'
'
'
'
'
'
'
! "&
$)) %$ ' % )$ 3
% )$
> 6A 18
>
! $
!#& !
! $
!#& !
! $
!#& !
!#& !
$N A
$N /
!#& !
!#& !
%
3
% $)) %$)
% $)) %$)
' $N
$
A: $N
$ & AC3
!#$%
)!
"' % )$
'%
43
% )$
>
6A:
C8
>
! $
!#& !
! $
!#& !
! $
!#& !
!#& !
$N A
$N /
!#& !
!#& !
$
$
'>
'>
'>
'>
'
'
'>
$
$
' $N
' $N
$
$
) )&
' % )$
$
)% $
$!#&
'
$)) %$) 3
7#&
$
$ 3
)!
' % )$
"
$&
&= !
' % )$ 3
%$&% $
% $
' % )$
% $
%% % !$
)
=
) ! !$ #% " ) #
$ &
)$
=
'
%$
% )
=
" )% $
$
E1
+ $ "!
)$
" ' % )$ 3
$ " $&$ #% # %&
% ! 3
%
$ "
&
'
%
&3
" '
$% $ ) +) $% $ ) !$ % 7 '
% ! 3
% )!
%
! " %
! % $)) %$
$##& % %
$
"' %
# % # %' %!$ )
% $!#& )$
) "% $
&
"
"
$% $ ) +
'%
'% )
$&
&= !
' % )$ 3
3
') !
% J)
# %' %!$ ) 3
3
$& "
# %' %!$ )
$)) %$) $ "
$
'%
) $% $ ) !$ % 7
' % )$
"
&'
'% " !
%$)5 3
'
" ') !
% $
%$
( $%
!$" '% !
' % )$
" )$
A $ " $N /
A: $N / $ "
!#& ! $
) $% $ ) !
!
$ "
U03FA:03AGV
$ "
$ " >
UA:0V
$ " >
>
U03//:03BFV
>
:
$ " >
λA $ "λ/ $%
;=
!$
6A:
C8
6A:
C8
6A:
C8
6A:
C8
$ "
$ "
6A:
C8
03AC0
03A/D
03ABB
03A/A
03A0C
03AC0
03AEF
03ACF
03A//
03AA1
030FG
030BE
030DB
$'
#% # %
'7 "
! )$
'
$!
$% $ ) +
2
?
'%
%
$
'! = %5
3
&
% $
"$ $
=
= %
$
!# % $
%$
$##% $) 3
%$
($
'
)
% $ "#%
)
)
%$
$ %
&
$
$ "'
%$
"
($
%$
6
8 ! "&
: $
) '
&
#
&
!
$##&
'%$)
$ &
%$)
$" $ $
$&
&
$ " $ &
!#
! % '
3
7 $
) %% )
6>
'
$
8 ! "&
: !#&
"''% ) 6 >
' % )$
'')
) %$
8 $ " & & 6?>
# %' %!$ ) 3
""
% $
# )' " %
8 '
$&
&:
EC
% %
"$ $
$
%$ "
'
'
'
%% %
) " ) #% ")$ &
= %5 # )')$
)$
$&
'
! ! %
#% " ) & + %! ' % )$ 83
&
%
# )' $ ! % $)) %$
% %
$ $&
&
"
! ! %
($
## %
! " & 6' % 7$!#&:
) %% #
$%
$%) 3
&
3
" !$ " # &) $ "
' % )$
%
($
) '%! "
#%
"
%$
$ " $&
'
$&&
$
# )')$
$
$ &
=
) =$% 9 ' %!$
$&&
$
# '
$ " ) '%!
% 7)&"
;
) '')
!)
"
$""
'% ! 9 % $ " $
7# ) "'% ! )
$ "
)&"
($
'$""
&
&
($
$""
%
)&
')$ & "''%
%$
%
:
! "&
3
!
"$ )
#% &! =
% %
%!
'
=: $## $%
! "&
3
)
$
! "&
! " &;
) % %% %+
6>
8 ! "& $ "
'"
! " &=
)&" "
%$& $& % $
! " &$
$%
!#& ! " & #% " )
$ &$ " $
#$% !
#% '%$ &
)$
"
'
# )')$
" %
% ) %
'
' % )$
%% % 6
!
=
)% % $
! &#& &
$ 3
! % ) ; )&"
"
6
$""
=
5
$&&
$
= %
%
'
$
!&
$% %
$)) %$ ' % )$ :
"
#% " )
' % )$
&
" $! )
:' % #% " )
$% ! % $##% #% $
) '$ )
%! ' % )$
$
%% % 6
8 ) !#$%
3
$##% #% $
7#&
$
) %$") )
&3 >
!$&
&
! %)
' % & + %! # % " 6! %
%&
$
$ "
! "&
=
$ "
$% $ & L
%:
$
A/
>
" !$ "
' % #% " )
' % $&
&# % "
&
&
'%
"
% + %! ' % )$
% ) !#&7 ' % )$
% )$
!&
$% %
$ )$
"
%$&9 "
( $%
! "&
$ ! % #$% !
%$
";
% ! "&
' % )$
( $% % 83
!
):
& ; ?>
6E ( $% % 83
>
$
% )$
# % % ' % )$
%9
%
8
$ "
#% " )
#%
%
' %!$
# %' %!$ )
8 ) !#$%
)$
!
! "&
! "&
3
%% % $!#&
!
3
' '% " ! $ " )$
$&$
% )$
% + %! ' % )$ 3 &
&
# )')$
#% &! '! )%
" )% $
%
$)) %$
>
& +
7# ) "
#% " ) ! % $)) %$ ' % )$ 3
!
"
') !
!#& ! $
)!
$
%
)!
' % )$
% ' % )$
6
' $&) )&
$
= " $ $&
!
$)) %$)
$% $ ) +) $% $ ) !
$
$!#&
$##% #% $ &
!#& ! $
"83
'
(
$)) %$
' % )$ 3
EE
$
#
"
!
$&
&)$
)$ " !
" '
$&
&= !
!$5
":
$ " #$% !
&
=
!
$ '%
" '
$&) )&
#$% !
!
$)
" !$ " ( $
' % 5%$
!$J% " $ =$ =%
$
& '
&#!
#
!
$ " # )'
$" $ $
&#!
)% $
5%$
'
! "&
$)) %$) '' % )$
$ &
'
$ #%$) )$& !#&)$
" ' % ' % $)$" ! ) %
5%$
' % $% ) )5
! % $" $ ) " !
'%$)
! ! %3
$
3
ED
$&
% '%
$
$
$##% $)
$ $&
$ &:
' %
)$
')$ &
" "% )
$
' % )$
" ') !
%$
% $!#&
+!
$ " %
$%)
3
3
= %5 ' %
% :
&
)% $ "
3
! "& $ "
'
" $&; $
!# % )$&= %5:= )
'
&
#&
$
! " &:$ " ) '%! "
$% # &)
& 7
' % )$
"
)$
# %' %!$ )
"
$
$ " $)) %$ ' % )$
%
"
$
'% !
$% # &)
4 4?
.
0
8
+
"< %5
.$# %: #$% !
'
) ! ):
%
' $
? " :/000 6 # ! %83
$# %$&: 3 3 $ "?3 3 &
+ &
$ $3
+
7
,
0
"< %5
.$# % /A+GG: #$% !
'
) ! ):
%
' $
? " :AGGG3
$%& :H 43:
''!$ :
4 J
$!
3
3.
9
9
.
A
0
"< %5
.$# % GGAB3
$% !9$:< J
) ) < 3: % 5 3
$"!$ 3
8
/
=B
9
0
,
"
% $!# : ; "=$%"
&$%:AGGF3
$ '&
": 3 7 +
7
+
" % $ $&H % $&
' % )$
:AGFF: &
3 C:CAA+
AG3
=: 3 3 >
6 .
9
. 8
0 "H % $& '
. & )$& ) ! AGDD:BC:AAA+
A1A3
% ''% :.3 3 $ " 3Y3
&
"3
6
3 ! +
" ! :
#$% !
' ) ! ):
%
'. &$ $:AGGD
6H 83
&!
: 3.3 $ " 3 3
"% 3 >
0
"% = : $&
"< 3 3
3
4
#
0 5
/
" ) ! % )$:AGGA:
EG:FAB+FEF3
%! % :H3 3 6 .
+
3
= %5;< &
& :AGFE3
4$ $: 3: 3 3
"% $ " 3 3
$%%3 7 8
0
$9- :2; :<<"
= '
) ! ) " :AGG/:EG:/E+
DA3
4$ &
& : 33 6 0
+
/
3
H % $& ' ) ! % ):B1:
AGGD:E+EG3
4$ :H3 3 $ " %$ % 3< 3H37
+
"
# %$ $&
$%)
$% %&:
AGDG:/0:CEA+CDF3
4&
$
= ) : 3 $ "< 3< 3
$% !9$3
9
9
=/
8
0
!
7
" 7' %"4 &
&
'
) ! ) $ " $ ):AGG0:
E/:101+1AE3
4 7: 3 $ " 3 H 5 3 7 9
+
"
$ %$ ) ) : $&'3; &
"
$ :AGBD3
$!# &
&
:H
3 $ ". %% . %% 3
>
=?
0
9
@
$ . " 4
$)% ) ! )
$&
:AGGA:
ACA+/0A3
$# %$&: 3 3 $ "?3 3 &
+ &
$ $3
+
EB
9
+
/
"H % $& '
% )$
:AGG1:DAB+D1B3
)5 : 3 3 $ "< 3 3 &
&%3
64
. 9
#7 9
$
. " ) ! % )$:AGFA:CG:
A0EB+A0B/3
)5 : 3 3 $ "< 3 3 &
&%3
8
/
#7 9
$
. "H % $& '
! % )$
$ )$&
)$ :AGBG:BC:
C/B+C1A3
$ : !$ 3 .-79$ 0
"
$
:&
&
3: !$:AGG/:
&
"$" :H $ : ! H 5
:$ "
!
&
&
$+
% 3
$ . "H % $&
' ) !) %
C:AGG0:
/CG+/B13
% 5:H %
37
B
.
9
!$ )% # 3
&
& : %$ $!: !$ H3
% $ "H$!
3 )53
/
7
#
$ . " ) ! % )$:AGGD:
DC:FA1+F1D3
" % :< $& %3 /
7 9 "H < & Z
:
)3:AGGE3
&:
% 3 $ " 3< 3H3 %$ %3
/
=
.
/
7
" ) ! % )$:AGFB:EE:
/EA+/BD3
&:
% 3 $ " 3< 3H3 %$ %
6 " 83 6 . /
.
=
.
" 7' %"
% .% : 7' %":AGGA3
&: 3 3 $ "43 3
3+
7
9
"
H % $& ' ) ! % ):AGFB:
1E:AC1+AEG3
&= 5: 3 $ " 3 % ) 3 >
0
9
+
=0 4 /
H % $& '
$ ) :AGF1: &
3 /F:DGE+BA03
) '':43 C
+
=
7
" % $
$&H % $& '
% )$
:AGFF: &
3C:11A+G3
&
&%:< 3 3
9
7 9 " = %5:< & :
AGBD3
$%" %: 3 3 $ " 3 $5% "$5 3 7
+
+
" % $ $&
H % $& ' % )$
:AGFF: &
3
C:1/E+103
= 5 :H3$ ". % %+ "$5: 3 7
/
6
0
7 9
0
3 H % $&
' !
%
$& :AGF1:
//A+/1F3
&
"'&
": 3 3 7 8
0
. # "4% 5 .$# %
) !) )
:AGB1:EBB+
DCD3
&
"'&
": 3 3 $ " 3 3 ) &
37
8
0 " $ " 5 '
$% ) ! ):AGG0:A:
/GG+1ED: ! %"$!: % +
&
&
$ "3
" $% : 3 7
0
" ) ! )H % $&
:AGFG:
GG:/G1+1CD3
&
5 : 3 3 $ ".3 ) ! "3
/5
7
8 4
+ 7 " ) !)? % :
AGFG:1A:1EE+1EB3
$&
&
: 3 3: 3 343
% $ "H3
<&
) 73 7
8
$@0
"
EF
) ! ) "&
& $
4$ 5
' &
$ ": $#!$ $ " $&
&
:
? " :AGG03
$ $ : ! 3/
.% )
%
.% :/00A3
"% : 3 3 8
/
"
7' %"
%
.% :AGGE3
"% : 3 3 $ " 3 3 %% ) 3
0
8
0
$
@
$
9 " % # $ ) !)
=:AGGA:1E:F11+FFA3
"% : 3 3 $ " 3 3 %% ) 3 /
$@0
8
0
7
$
9
$
@
"
% # $ ) !)
=:
AGG1:FA:A:F+1F+3
''!$ :
?3:
% 3
$ ) 3+
9 "
H % $& ' ##& " ) ! % ):
> &! AA:
E: # )$&
;
) ! % ) % )$
6 #3 K
)3:AGGD8:CGE+EAB3
''!$ :
?3:
% 3
$ ) 3 9769D$9,/ 0 2"=,
/
+
0
$9/
"< %5
.$# % AGGB+00F 3
''!$ :
?3:
% 3
$ ) 36 .
/
0
8
$
9 " % = '
) ! ) $ " $ ):> &!
B1:
C6
3 AGGA8:DDE+DBC3
''!$ :
?3:
% 3
$) $ " 3 3
&
$ 37
9
6 . 0
8
+#
!
"
H % $& '
$% ) ! ):
AGGE:1E:1AB+11G3
&
" : 3 $ " 3 3 . $&
3/
#
/
+
"H % $& '
% )$
:AGFD:E://G+/C/3
&
& % :3 $ " 3 3 9 3
/
0
"
) !)
H % $&6 ##&! 8:AGFG:GG:
AA1+A/E3
H $
: % 3 64
,
#0
" 7' %"
% .% :AGGE3
H $
: % 3/
3
7
,
B
,
0
"
'%
$ !$ )$& $ ):
%
' # $ :AGFG3
H $
:3 $ " 3 H & 3
0 5
64
/
1?
8
0 "
7' %"4 &
&
' ) !)
$ " $ ):AGG0:E/:ADG+/A03
$ : 3$
?
+
"
$ $ !
) ) :AGFD: &
3
1/:DF1+BEE3
" :. % 3 9
A
=?
. E7
7
/
" %% "%$'; $
/C:/00A3
&J$ : 3 3 - /5
9
7
3
4
9
+
4"H % $& '
) ! % )3 AGF/:/0:1/E+1113
= $ 5 = 5:
:. % 343
. &
&# :. % ) ! " Z
) & 37
3
9
-
EG
#
$ . "H % $& '
) ! % ):AGG/:EC:AEG+ABF3
?$ "&%: 3 0
#"
$! % " : $% $%"
%
.% :AGDD3
? )$ : 3 3 >
?
"
%
'
)$ :AGGC 6 % $% 83
? # & :< 3 3 $ " : 3 <
3
8
#
0
+
=
,-. 0 "H % $& '
4
:AGFD: &
3 EG:/D1+/FE3
? &# &
: &
! 3
0
7 9 "
#%
%+> %&
$ :AGGA3
$)
:H3 3
,
7 " 3 3
&
$ " 3< 3H3 %$ % 6 " 8:? +
%
) !) &
$
#:
7' %"
%
.% : 7' %":
AGGA3
)
:3 3 >
+
0
+
"
% $ $&H % $& '
% )$
:AGFF: &
3 C:1EG+D/3
&9 %: 3 3 7 8
0 =
7 /#
7 9 "
H % $& '. & )$& ) ! :
AGD1:BA:/AG+/CD3
% $% : 3 3 $ " 3H3 "$! 3
0
C
+
+
0
/
"H % $& '
$%5
$%) :AGFC: &
3
/A:/1G+/E03
& : 3 $ " 3 3 .& %3 7
.
? 4 0
7 9 =9 /#
"H % $& '
$%
) ! ):AGF/:A0:A1G+AD/3
= :<
$ "
< 3
6 9
#
0 5/
"
= '
) ! ) " :AGGC:DA:D1A+
DE13
: % $ $ ". %% . %% 3 6
6
9
$ . 7
B 9!
" ) ! % )$:/00A:DG6D8:
AEAG+AEEC3
&
" + ! :H3
7
/5
.
/5
7 '"
. &) !$5 =
$)% ) ! ) " &:
&
"%
; = %. &
:
AGFG3
%":H3 3 +
8#
+
" % $ $&H % $&
' % )$
:AGFF: &
3 C:1FG+
C0A3
. &
&# :. % 343 8
+
7
+
:
AGGG$3 # & "= %5
#$# % 3 A/C1: =&
"$
'%
$%)
) ! ): $&
% 3
. &
&# :. % 343 $ . 6
.
3 AGGG 3
# & "= %5 #$# % 3
A/CC: =&
"$
'%
$%)
) ! ): $&
% 3
. &
&# :.3 343 $ " 3 ? % $ 3
/
6 . /
/
"
= ' ) !)
" :AGGA:E:C0B+C1D3
. &
&# :.3 343 $ ".3 . %% 3 7
$ .
7 9
.
"4 ! % )$:AGFF:BE:
11E+1CD3
. &:< 3 0
6
.
8
"
D0
) ! ). % # ) :AGFF:B1+
A003
! : 3 30
.
"
) ! % )$:AGF0:CF:A+CF3
)5:H3 3
+
#
6 3 ! +
"
6 ! 8:H3 3 3 ) & '
% ! : $% $"
% :
AGGE3
)5:H3 3 $ " 3< 3 < $
39
/
,
3
>
9
" ) ! % )$:AGG1:DA:
BF1+F/03
!# % :.3 $@0
1
7
::;"
$) &
&
$ :? " :AGGA3
< 5&%: 3?3 $ " 3 $5% "$5 3 7
+
H % $& '
$& $ )$& ) : %
:AGF1: &
3 ACD:AE0+AEB3
DA
..
Y 3
3
$ & A3
:
? :$ "
.
. %%
%
3
4=
%) #
4=
% "
CW
CW
CW
EW
EW
EW
A+
A+
A+
0W
0W
0W
DW
EW
DW
/W
/W
/W
/W
/W
/W
0W
0W
0W
CW
CW
CW
CW
CW
CW
0W
0W
0W
0W
0W
0W
DW
DW
DW
EW
CW
EW
DW
DW
DW
EW
CW
CW
CW
CW
CW
CW
CW
CW
0W
0W
0W
0W
0W
0W
DW
DW
DW
EW
CW
EW
DW
DW
DW
EW
CW
CW
())*+
$ & /3 ..$ " .
%
3
.
4=
%) #
4= % "
? &'
? &'
? &'
? &'
4$ = " $)) # 4$ = " $)) # 4$ = " $)) # 4$ = " $)) #
<
"% =
A0
A3/
ET
CT
/G
A3EE
A0T
A0T
A
A3/G
A0T
A0T
A0
A31/
A0T
A0T
<
"% =
/:
0
C3A
A0T
A0T
C
A0
AT
ET
C
A03B
ET
A0T
13C
C3AC
ET
ET
,
D/
% A3 #% ) " %
'%
!$ ∆y t = a0 + γy t −1 + a 2 t +
%
3
β i ∆y t −i + ε t
.;
)&"
% 3
γ = 0[
;
'%
#%
% "3
) '
a2 = 0
γ =0
%!$&
γ = 0[
" %
∆y t = a 0 + γy t −1
;
!$
+ a2t +
%
%!$&
γ = 0[
" %
!$
+ a2t +
γ = 0[
)&"
3
)
γ =0
a0 = 0
∆y t = a 0 + γy t −1
.;
β i ∆y t −i + ε t
γ = 0[
'%
#%
' "% '3
[
)&" {yt }
$ $
% 3
[
)&" {yt }
$ $
% 3
)&"
β i ∆y t −i + ε t
%
)&" {yt } $ $
% 3
D1
3
..
Y 43
$ & 4A3
$$
% ";
$ 5 %
3
H $
=
%) #
' $
!#
? $%
? $%
%) #
%) #
3
$"%$ )
%) #
%) #
3 '
% "
% "
% "
% "
% "
&) "6ET & &
8 ! % '
%$
&
$
" &6) &! 8
%$)
A
A
A
/
1
$7+
A
A
A
A
A
? ?5 & "
$ 56% = 8 $ " " &6) &! 8
0
A13EDGG/
A13EDGG/
AC3B1F/D
AC3B1F/D
AB3A/0G0
A
/F3E0EC1
/F3E0ECC
/G3DEEEA
103/D0/F
1A3GBGDE
/
/G3BEGF/
1C3B01B0
1E3B1GD0
1F3/F0//
1G3BDG/0
1
103C/G1B
1E3BE1BD
1E3BE1BD
CC301GG1
CC301GG1
5$ 5 ' %!$
% %$
$ 56% = 8 $ " " &6) &! 8
0
+031AEADB +031AEADB +03AFFFCE +03AFFFCE +03ACD/DG
A
+03G1AC0GX +03FD/CCC +03F01F/F +03BBDEBA +03BEB/AB
/
+03D0CA/E +03F0BAEA +03F0GD/F +03FCDGA/ +03FF0D1E
1
+03/1DE0F +031GDFAA +031GDFAA +03BDA1BE +03BDA1BE
) =$%9 % % $
$ 56% = 8 $ " " &6) &! 8
0
03A0GADD
03A0GADD
031BDG1/
031BDG1/
03ED0GE1
A
+03//CAFBX +03A0F0BC
030CCF1F
03AAG/CC
03/1/FG1
/
031FEGFD
03/BB/ED
031/AG/B
031BFGC0
031G/1DE
1
A301DCGA
A30ABD11
A30ABD11
03BGCEAC
03BGCEAC
DC
$ & 4/3
H $
=
$ % "$ "$
%) # 3
%
%) "
%$
$ 5
#
9"
3 ' 68
$&
X
03DCFDB1
! A
03A/A/F/
! /
0300AFDG
X6XX8 "
% J)
'
#
%$)
")$ A )
%$
%$)
")$
)
%$
%$)
E . %)
$ )
% )$&>$&
/F3/E/FA
/C31A
13ACBFFD
A/3E1
030CCG0B
13FC
$
ET6AT8 & &
($ 6 8$
ET & &
$
AT & &
#
9"
3 ' 68
$&
XX
03DCFDB1
! A
03A/A/F/
! /
0300AFDG
X6XX8 "
% J)
'
#
$7+
$&
")$ A )
$7+
E . %)
A . %)
$ )
% )$&>$&
% )$&>$&
/E3A0CG1
AB3FG
//3GG
13A0/GBG
AA3CC
AE3DG
030CCG0B
13FC
D3EA
$
ET6AT8 & &
%$
($ 6 8$
ET $ "AT & &
%
%) "
4
/30FDEDB
C3DFCCC0
+/3CC1AAA
%
A
%$
'')
.
+/3AGEDE1
+/3BEGA/D
03GBA1DB
6 %!$&9 "
%$
%!$&9 ")
4
A3000000
($
%$
6 8;
?
) '')
.
+A30E//F0
6030F1FA8
"J ! ) '')
6 "3 %%3
6 48
+030BAACF
60301GAC8
6
.8
0301EGCD
60301F1C8
6
8
+03GEA1FD
603BE//E8
\
X AAX Q 8;
03D00CGA
+030E0FEG
030EFAEC
% ) " "J !
'')
6$&
# $8;
6 48
+0301C0GF
+0300ED1D
6
.8
030AB//B
030AG1B/
6
8
+03CEEGEF
031E/C1D
+030011G0
+0300/EEB
030E//G/
&5 & "
/A3BAECG
6 "3 %%3 #$%
8
03/FBBFG
6030CDAG8
#$%
8
DE
A . %)
% )$&>$&
/G3BE
AD31A
D3EA
..
Y 3
?
?
$ & A3
+ ( $% "
$
) '% &
$ 7)&
?
3
6 48
G3/AECED
U030/DEEGV
6
.8
C3DFCAA1
U03AGDCCCV
6
8
E3CBCGFB
U03AC0AC/V
H
//3AAGA0
U0300FE0GV
?$ /
/3FGDCCD
U03C0BFDFV
/3GGD0CG
U031G//1EV
B30FAGG/
U030DG110V
/A30BGF/
U030A/10AV
?$ 1
C30FEBDB
U03/E/1EAV
/3BGDBDB
U03C/C01/V
A3B0EBCE
U03D1EDEBV
A131CEAF
U03ACBEGGV
A3FE1DF0
031BE/BA
U03D011/CV U03GCE10/V
"'
1
1
; ! %
UV $% #+ $&
A3EGE/GC
U03DD0CEBV
1
E3GB0A0A
U03BC/G0BV
G
?$ A
?$ C
$ & /3
&
$ &
? ?
?
.
?$
0
AF:
/E
C:
B +0E
A
/E:
/E
AA:
1/
E:
F +0E
/
1G:
DG
AG:
/EX 1:
B +0E
1
EC:
F1
AE:
FD
/:
C +0EX
C
DA:
A/
C:
F0
C:
D +0E
X ")$ &
$ %" % &) "
)% %
? ; (
$&! "' "?
$ )6
. ; $&#% ")
%% %
; 5$ 5 ' %!$
)% %
; ) =$%9 ' %!$
)% %
; $ $ +
' %!$
)% %
DD
)% % $3
+A:
CE
+A:
/D
+A:
BF
+/:
1DX
+/:
AA
$)
+A:
10X
+0:
DD
+0:
BC
+0:
FB
+0:
AB
$ ET & &
8
+A:
C/
+A:
A1
+A:
EE
+/:
0CX
+A:
DG
3
$ & 13
+ ( $% "
$
) '% &
$ 7)&
3
6 48
AA3DCGD0
U0300FDFEV
6
.8
AC3/C1F1
U0300/EGAV
6
8
/3FDFEDE
U03CA/11BV
H
/C3GG010
U0300/GF/V
?$ /
D3BGC0/C
U030BFBDAV
/A3FGE0G
UD3FD +0EV
G3G/FBA0
U030AGAF/V
C/3DDCCD
U/3CF +0DV
?$ 1
13BCEGFD
U03/G0/1/V
1
A13CGD/0
U03001DBFV
1
/3///CFD
U03E/BE11V
1
AG3B/DEG
U030AGDBBV
G
?$ A
"'
; ! %
UV $% #+ $&
$ & C3 >
6 46+A88
6 46+/88
! " &=
= &
$ 3
6 48
+03AEF1CC
603AFB//8
6+03FCEBF8
6
.8
030G1EA0
603/C0/D8
6031FG/08
6
8
B30DA1GC
613BG/D/8
6A3FDAFF8
031A0D0/
603AFEGF8
6A3DB0A/8
+030/01/A
603/1FDB8
6+030FEAC8
D3EBD1C/
613BDBE08
6A3BCEEE8
6
.6+A88
+03/C0AAA
603AD0E08
6+A3CGD018
+03/FFCG0
603/0EGF8
6+A3C00D08
+03BF1/C/
613/EA1G8
6+03/C0FG8
6
.6+/88
+03/BCGGA
603AF0AA8
6+A3E/DBB8
+03DEG/EB
603/1AAE8
6+/3FE/AA8
+/3FG0G1C
613DCFB18
6+03BG/1A8
6
6+A88
+030AE0GF
60300G/F8
6+A3D/B/B8
0300A/EF
6030AAGA8
603A0EDB8
03ABDE0C
603AFBGE8
603G1GA08
6
6+/88
030A00B1
60300D/A8
6A3D//C18
+0300CEGA
60300BGB8
6+03EBDA18
+03/FE0B0
603A/EBF8
6+/3/DDCC8
+0300CEFA
6030AB1B8
6+03/D1BC8
#$%
+03DCC1BF
603/BCAE8
6+/31E0C18
030/CEEB
6030A1E18
6A3FACED8
; $ "$%" %% % Z + $ )
DB
$ & E3
+ ( $% "
6 48
B3GCG10C
U030CB0BAV
$
) '% &
$ 7)&
3
6
.8
E30G1DC/
U03ADE0DBV
6
8
/30F11GA
U03EEE/F0V
H
AC30F/C0
U03AAGC/CV
C30DD11B
/13GCG1G
U03/EC1FGV U/3ED +0EV
"'
1
1
; ! %
UV $% #+ $&
A03/1A0C
U030ADB0AV
1
1G30CF/1
UA3A1 +0EV
G
?$ A
?$ C
$ & D3 >
6 46+A88
6 46+C88
! " &=
'% $ "
' %
&
$ 3
6 48
03CA//A0
603/CBBE8
6A3DD1F08
6
.8
03D0ABA/
603/FFDB8
6/30FCCD8
6
8
+A3A1CC0A
6E3CB/EA8
6+03/0B/G8
030GCF0C
6030GAAG8
6A301GEF8
+03AE0C0A
603A0D/E8
6+A3CAECF8
+03F0EFBF
6/30AC1B8
6+03C000B8
6
.6+A88
+03/DDG//
603AE0A18
6+A3BBBGB8
+03/DDFA0
603ABCG/8
6+A3E/E118
A3FCFEC1
6131ADAA8
603EEBCC8
6
.6+C88
030B/FG/
603ACBBD8
603CG11/8
03F/AEAB
603AB/AD8
6C3BBAFD8
/3EGGGBC
613/D1BF8
603BGDDA8
6
6+A88
+030ACCGA
60300FD08
6+A3DFCCC8
0300GG/G
6030A00/8
603GG0E/8
03/CC1G0
603AG0018
6A3/FD0F8
6
6+C88
+0300ADFC
60300CB18
6+031EEGE8
0300AADE
60300EEA8
603/AA1/8
03/BBF/C
603A0CE/8
6/3DEF0E8
030ACEEA
6030A1BD8
6A30EB1G8
+0300DDBF
6030AD018
6+03CADCB8
030DGC0A
603101GB8
603//F1A8
DF
Autocorrelations with 2 Std.Err. Bounds
Cor(D(MB),D(MB)(-i))
Cor(D(MB),D(GDP)(-i))
Cor(D(MB),D(INT)(-i))
.6
.6
.6
.4
.4
.4
.2
.2
.2
.0
.0
.0
-.2
-.2
-.2
-.4
-.4
-.4
-.6
-.6
2
4
6
8
10
12
-.6
2
Cor(D(GDP),D(MB)(-i))
4
6
8
10
12
2
Cor(D(GDP),D(GDP)(-i))
.6
.6
.4
.4
.4
.2
.2
.2
.0
.0
.0
-.2
-.2
-.2
-.4
-.4
-.4
-.6
2
4
6
8
10
12
Cor(D(INT),D(MB)(-i))
4
6
8
10
12
2
Cor(D(INT),D(GDP)(-i))
.6
.4
.4
.4
.2
.2
.2
.0
.0
.0
-.2
-.2
-.2
-.4
-.4
-.4
-.6
-.6
%
' %
6
8
A3 .$ %=$
&
$ 3
10
12
$
12
4
6
8
10
12
-.6
2
) %% &
$
10
Cor(D(INT),D(INT)(-i))
.6
4
8
-.6
2
.6
2
6
Cor(D(GDP),D(INT)(-i))
.6
-.6
4
4
6
'%
DG
8
10
>
12
! " &=
2
4
6
8
10
'% $ "
12
$ & B3 >
%$
46+A8
! " &=
(;
'% $ "
' %
&
$ 3
(A
A3000000
.6+A8
+03GDA1D0
603ADAFF8
6+E3G1FBE8
6+A8
03/A/1CA
6030G/C18
6/3/GB/C8
;
6 48
+030C0FG/
6030C0AC8
6+A30AFB/8
6
.8
0301GD00
6030CEB/8
603FDD0E8
6
8
+A3F0GEBG
603BC//G8
6+/3C1BFE8
6 46+A88
0311EAD0
603/GAFA8
6A3ACFEC8
03B1C/FF
60311/CA8
6/3/0G0A8
+G301EFE1
6E31GD/F8
6+A3DBCCD8
6 46+C88
030D1CCB
6030FB/B8
603B/B0B8
+03A1CBDC
6030GGC08
6+A31EEB/8
+A30E/A01
6A3DA1B/8
6+03DEAGB8
%% %
%% )
(A
6
.6+A88
+03/DFCBC
603AE0C/8
6+A3BFCBF8
+03/BG1GE
603ABA1E8
6+A3D10EB8
/3FBADCB
6/3BFADB8
6A301/1E8
6
.6+C88
030G/CG1
603AEA008
603DA/E/8
03BGDAEG
603AB/0A8
6C3D/FD08
13GDAD0B
6/3BG/1G8
6A3CAFBA8
6
6+A88
+030A/AEE
60300G/B8
6+A31A0DC8
0300DGD/
6030A0ED8
603DEG0D8
03C0/1AF
603ABAE08
6/31CEG18
6
6+C88
0300A0C/
60300EAA8
603/0C0D8
#$%
031AE1DF
6030F/GA8
613F01B08
+0300/EGC
60300CCF8
6+03EBFD18
; $ "$%" %% % Z + $ )
B0
Response of MB to Cholesky
One S.D. Innovations
Response of GDP to Cholesky
One S.D. Innovations
.12
.14
.08
.12
.10
.04
.08
.00
.06
-.04
.04
.02
-.08
.00
-.12
5
10
15
20
MB
25
30
35
GDP
40
45
-.02
50
5
INT
10
15
20
MB
25
30
GDP
35
40
45
INT
Response of INT to Cholesky
One S.D. Innovations
1.2
0.8
0.4
0.0
-0.4
-0.8
-1.2
5
10
15
20
MB
%
' %
/3 !# & % #
&
$ 3
' )
25
30
GDP
'%
BA
35
40
45
50
INT
>
! " &=
'% $ "
50
Variance Decomposition of MB
Variance Decomposition of GDP
100
80
70
80
60
50
60
40
40
30
20
20
10
0
5
10
15
20
MB
25
30
GDP
35
40
45
0
50
5
10
INT
15
20
MB
25
30
GDP
35
40
45
50
INT
Variance Decomposition of INT
80
70
60
50
40
30
20
10
0
5
10
15
20
25
MB
%
$ "
13 >$% $ ) " ) !#
' % &
$ 3
30
GDP
' )
B/
35
40
45
50
INT
'%
>
! " &=
'%