Chapter 12 Monetary Policy

!
#
'
!
"
%
!$
!
!
&
!
!
#
(
)
*
!
!
#
'
!
#
+
!
!
!
(
#
,
'
!
! $
%
!
#
'
!
-
./
0
(
)
123324 #
!
!
!
!
!
6
7
8
/
&
9
-
,
,
5
2
*
2
$
%
!
:
;
*
&
:
2
"
!
"
!
!
!
!
!
*
<
!
!
)
!
'
#
-
= 1>
?
4
'
;
!
!
(
!
%
"
!
%
$
#
%
$
%
%
&
"
!
!
!
'
<
'
% @
!
8
#
'
?
#
"
A
+
!
%
!
#
(
#
#
%
!
(
)
'
>
,
8
-
?
!
1
2
!
!
'
,
4B
1
!
!
4B
)
;
;
1
!
4
0
A
'
#
8
"
4
!
!
#
!
#
8
1
!
(
!
!
!
0
C
!
!
!
'
#
!
!
)
(
%
#
!
$
%
!
!
(
%
!
#
'
!
!
!
(
!
"
%
#
!
'
!
$
%
!
D
!
!-
D
!
"
!
!
!
'
0
!
E
+'
!
!
B
2
B
;
!
#
'
-
2 ;
-
= 1>
?
4
A
!
!
!
!
!
'
'
!
!
#
!
!
-
;
!
!
#
!
!
F
!
!
(
!
"
(
!
1
'
4
!
!
!
#
!
,
!
(
1
1
)
!
4
!
!
1
4
4
#
!
(
(
@
!
'
!
!
!
(
,
'
C
!
!
$
%
!
!
$
:
%
$
% >
<
'
-
(
#
!
!
1
'
;
1
?
!
(
2 4
4
!
(
!
(
(
#
!
!
'
+
-
1
4
)
'
+
-
'
!
'
)
1 '
!
'
(
%
1
4
!
'
!
#
"
(
1?
4
-
2 4 ,
"
!
"
!
!
'
'
(
!
'
!
!
!
D
!
"$#%
)*
&('
+(
=!4
.0/13254
657"
)98 :
657"
1-=54>;
)98 :
132
4<;
-,
?
2 ) ,
E
?
!
#
#
22
<
!
(
(
(
(
#
!
#
!
!
F
?
!
!
!
#
!
!
1
B
!
4 #
(
'
!
1
?
2 24 #
(
1!
?
2 24
?
+
(
!
1
4
(
!
+
1
4
!
'
(
'
'
'
'
!
:
!
&
! +
#
0
1
+
!
!
(
!
!
!
!
4
*
=
!
"$#%
)*
&('
+(
.(/1
. /
4
1-=!4
.0/13254
657"
)98 :
657"
1-=54>;
)98 :
132
4<;
-,
?
2 2) ,
G
(
)
*
!
$
,
% 0
!
!
!
!
!
?
!
!
)
:
:
!
,
?
'
2
%
!
#
&
1
&
4
0
!
!
+
!
!
!
!
'
'
1?
-
; 1?
!
!
44
! ,
!
!$
'
! +
(
%*
!
1
!
4
!
'
'
'
#
!
+
#
(
!
+
,
!
(
#
(
#
!
?
(
* ,
:
3
!
:
!
(
(
(
0
)
(
)
#
!
'
!
(
! !
+
!
,!
<
!
"
1
1
!
4
4
(
!
!
* #
!
$
! (
!
@
%
1
4
!
! (
@
'
'
!
"
!
!
/
F
!
!
!
!
8
'
'
"
! !
'
!
!
!
'
+
!
!
*
!
!
!
1
)
4
#
1
4
H
!
!
!
1
!
!
!
4
*
"
!
1
4
%
!
!
+ !
!
:
#
!
1
4
!
17
8
!
H
4
!
!
* @
-
!
'
(
!
!
!
!
!
2I
!
#
!
#
%
$
!
%
1
4
!
!
!
!
#
!
'
!
#
,
9
!
'
F '
) !
'
"
'
!
2
(
!
9
'
$%
%
!
#
#
!
(
*
!
0
!
!
,
!
!
&
+
,
!
'
+
! +
'
8
'
!
'
?
!
'
!
!
!
!
!
#
'
+
!
'
@
+
!
!
!
&
' (
(
%
% )
*
%
*
0 !
(
(
#
!
1
1
4
4 #
'
(
!
!
"
,
!
;
.
!
.0/-1
"$#%
=!4
)
*
& '
+0
(a) ‘Cold turkey’
657"
.
/31254
657
)
"
8 :
.
1
/
1
1-254;
.
=
4>;
.
)98 :
.
=!4
!4
.0/1
,
.
657"
)98 :
4>;
1
(b) Gradualism
6!7
"
)
8 :
1
.
?
2 ;) #
!
)8 :
6579"
=!4;
1-254;
,
!
) $
(
%
'
!
"
'
"
!
(
(
!
?
!
!
!
!
2 ;1 4
#
!
(
#
!
'
!
!
)
10
-
4
A
!
!
!
(
(
'
#
!
'
!
(
(
!
@
1
!
!
!
4
!
) !
!
!
!
#
"
(
?
#
2
!
#
!
(
'
"
!
!
'
'
!
!
#
'
!
?
'
!
*
$
%
$
!
%
F
!
'
!
!
!
+
2 ;1 4
!
!
?
!
#
#
!
!
!
#
!
,
!
!
!
J
!
!
)
!
!
!
+
!
!
,
(
C
)
!
?
:
2 ;1 4 ,
!
:
:
'
-
!
:
!
B
7
"
(
!
#
(
7
'
!
"
1
?
2 ;1 44
"
(
0
!
?
)
2 ;1 4
!
#
!
(
(
!
'
!
!
!
"
!
!
+,-
%
<
!
?
!
,
!
#
<
!
!
!
!
"
!
)
!
!
D
2
>
;
$
%
!
%
-
:
;
! +
#
'
!
!
)
!
@ "
!
(
*
),
,
!$
%
$
%
!
@ "
2) #
1>
!
'
?
4
!
-
!
!
!
!
!
!
#
(
!
'
@ "
;) #
!
+
"
!
$
%
#
!
1
!
4
!
!
!
!
@ "
A) ,
(
!
(
1
!
4
!
!
1
!4 #
!
'
:
2
?
!
!
)
;2
% @'!
8
- ,
!
/ 9
9
123334 $#
D 7 A
E
J
'
"
!
1
4
!
!
!
!
(
!
"
$
% < !
!
+
*
#
+'
!
"
!
'
0
(
!
(
)
7
0
!
!
!
!
,
!
'
1
!
1
44
J
!
'
0
* 0
!
'
J
&
.%
!
#
$
%
"
!
%
=
!
,
!
!
'
!
'
)
%
!
*
2
!
"
;
*
*
!
+
'
!
!
!
%
#
!
!
!
&
* %
%
)
!
6
+
!
+
!
,
!
!
)
8
'
!
,
!
!
"
!
#
!
!
'
?
!
!
:
!
0
!
!
B
!
D
!A!
%
;
:
%
!
(
,
!
;
!
!
G
(
%
,
C
!
!
@
1
4
!
!
#
%
7
!
0
1<
!
(
4
!
!
!
:
#
!
!
(
!
!
%
!
!
!
"
!
%
)
15
!
!
4
#
)
!
6
+
!
!
(
!
#
!
1
)
?
1
2 A1 44 #
#
#
!
%
!
1
"
!
4
%
I
4
I
1
4
#
@
1
4
1
I
!
1
4
23
T
T
ye
ye
y
(a) Balanced
Balanced: =1
?
$
%
2 A) 5
%
T
(b) Inflation averse: >1
!
)
y
ye
(c) Unemployment averse:
<1
!
y
2
2I
1
4
#
$
?
1
%
#
2 A1 4 ,
4
1?
!
!
&
2 A1 44
!
%
7 '
!
1
4
J
:
,
'
)
1 2 4
#
?
2C
'
?
!
'
'
,
1
4 #
%
!
1
! '
!
(
'
'
* 0
#
#
#
) !
!
%
1
!
1
!
4
4
!
"
"
!
!
?
2C !
!
!
!
! ;I
!
%
#
!
22
E
a
4
E
=3
E
=2
d
3
T
=4
=2c
b
y1
?
ye
2 C) 6
y
2;
&&
"
#
%
!
?
%
%
%
2C
!
(
"
2 A"
<
+
'
%
!
!
!
!
!
)
?
#
!
!
(
'
)
)
?
'
!
!
'
!
!
'
!
'
!
!
0
!
#
1
4
%
!
!
!
#
5
!
!
%
!
#
+
+
!
!
2A
%
%
?
%
'
!
?
!
2C
,
/
!
#
:
)
!
AC
?
#
2 C)
!
)
?
2D
!
, !
K
! $
!
#
1
!
%
!
!
;I
!
!
AI
(
2D
(
?
!
!"
B!
!
'
!
!
!
!
'
<
!
0
#
#
#
!
!
)
1 2 24
#
'
!
!
(
?
1
,
!
4
!
! '
'
CI
'
!
!
(
2C
E
E
4
3
T
=5
=4
E
=3
E
=2
e
d
c
b
=2
OR
y0 y1 y2 ye
?
2 D) /
y
!
2D
'
!
#
(
1 2 24)
)
1@
#
!
1?
AC
1
(
!
2 D4 0
+
!
44
+
!
!
1 '
4 #
) 14
!
:
H
B
1 4
:
(
!
!
B !
!
'
!
!
!
'
!
!
1
4
1
4
#
!
+
!
!
!
'
(
!
#
?
2E
5
!
!
+
F
!
AC
2E
E
E
4
=5
=4
E
=3
E
=2
e
3
d
T
=2
c
b
OR
y0 y1 y2 ye
?
2 E)
y
)
!
2=
E
=4
E
=3
E
=2
4
3
d
T
=2
c
b
OR1
OR0
ye
?
!
y
2 =) J
#
!
)
!
!
!
1
!
'
!
'
4)
!
'
!
1
!
!"
!"
#
?
!
!
!
2=
!
%
!
!
1 2 ;4
2G
"
1 2 A4
<
1 2 A4
1 2 ;4
)
#
#
0
1 2 C4
(
1 2 A4
(
1 2 C4
)
1@
7
!
4
1
4
1
4
!
&0
%
!
%
%
1
!
!
'
!
!
6
+
'
'
"
+
,
(
)
(
$
$
(
!
!$
#
0
3
1
?
#
#
$
2G
$
!
$
$
$
1A
#
#
*
!
5
!"
!
!
)
'
!
)
2
#
;3
E
E
=4
E
d
4
3
2.5
T=2
=3
= 2.5
E=2
e
f
b
OR
y1 y2 ye
?
2 G) , "
y
)
!
;
!
!
;
!
!
1
%4
#
(
,
!
!"
0
%
2
& 3%
0
%
'
!
"
#
!"
?
)
!"
!
%
!
!
!
!
!
!
!
+
(
%
"
#
!
#
!
1
'
4
&
&
!
!
22
0
&
&
1 2 D4
#
!
!
!
;2
!
!"
)
1>
#
1 "4
(
!
>84
!
!
#
#
!
!
!
)
!
!
#
!
!
+
+'
(
+
1
(
'
!
$
%4
)
1 2 E4
!
#
1 2 =4
0
"
1 2 G4
!
#
1
)
#
!
1
1
!
:
!
4
<
;;
0
& 3%
!
!
+
!
; (
(
#
(
(
)
)
1 2 34
#
(
1 2
#
(
!
"
4
"
)
1 2 24
#
(
!
A
#
(
!
!
!
#
(
)
!
1
(
'
(
1
#
1
!
(
"
!
1
4
'
(
#
!
/
<
; (
8
C
#
!
!"
!
!
#
%
#
!
A
!
?
#
"
!
(
)
(
C
$L
A 10
>
23334) AG DG
6> -
% K
!
;A
'
(
)
+'
"
0&
)
#
(
7
"
!
(
+
B
:
!
!
!
!
!
45
)
!
'
#
1
?
2 34
!
!
!
!
?
!
!
!"
!
!
!
!
0
!
!
!
"
#
!
1
4
!
1
4 #
M
N !
#
"
, ?
!
"
2 3
!
1
4
#
!
(
!
!
!
!"
J
!
1
(
"
!
"4
(
!
!
1
!
4
!
"
!
#
;C
r
MR1
r1
r2
MR2
rs
MR0
IS
y
EAPC( 1)
EAPC( 2)
1
EAPC(
T)
2
T
OR
y1 y2
?
2 3)
ye
y
!
;D
r
rs2
MR1
IS2
rs1
MR0
IS1
y
1
EAPC(
T)
2
T
OR
y
ye
?
2
) ,
!
,
(
0
)
B
B
!
!
!
B
B
B
1
4B
1
4 5
4B
) ,
1
4
!
'
#
'
;E
,
!
?
2
#
#
(
5
:
%
:
"
!
!
H
#
'
(
# !
'
!
"
"
?
2
!
#
#
(
"
!
(
#
(
#
'
1
!
!
4
<
(
#
)
0
),
B
#
"
4 5 %
) ?
!
(
(
(
2 2
,
#
J
!
"
!
!
!
!
!
#
'
!
!
!
#
!
!
)
,
!
H
!
"
#
!
!
"
"
;=
r
MR1
rs1
MR2
rs2
IS
y
OR1
OR2
EAPC(
T)
1
EAPC( T)2
T
ye1
?
2 2) 0
ye2
y
!
;G
,
!
0
!
J
(
,
!
(
!
!
!
(
(
0
0
!
'
!
0
(
(
'
!
#
!
!
0
) (
!
)
B
(
00
% '
(
%
%
,
$#
!
8
% #
!
)
1#
8
4
)
1>
8
#
!
!
!
!
?
#
4
8
(
'
*
!
1
)
4!
'
!
!
(
#
!
!
!
!
A3
'
#
!
!
) !
?
8
!
'
F0
2333
?
!
!
233
! 233
@
!
!
#
!
!
8
#
!
?
!
!
)
-
!
7
(
'
1 2 ;4
+
#
! !
B
'
!
! !
!
2C
J
C
'
"
"
!
* ,
(
!
<
#
+
!
'
)
1 2 A4
"
!
1
!
!
"
)
$
"
%
1!
(
1 2 ;44)
A
,
!
!
/
)
1 2 C4
(
!
+
8
1 2 D4
0
(
1 2 D4 !
)
1 2 E4
0
(
1 2 E4 !
1 2 D4
)
1 2 =4
!
1 2 =4
! (
!
1 2 C4
!
)
1#
#
+
#
#
!
#
+
!
!
!
!
!
#
+
)
!
8
1#
8
4
4
A2
"
#
'
!
!
!
)
! "
#
!
8
!
!
!
"
#
!
#
!
!
@
+
!
!
1 '
!
4
!
!
#
(
!
!
1
?
2
4)
(
#
!
"
!
!
!
>
(
@
!
#
8
!
!
#
#
?
2
?
J
8
2 ;
'
)
!
!
"
!
1
>
1
!
4
!
1
"
!
,
2 ;4
!
)
!
"
?
"4 <
(
#
#
(
, "
!
(
(
!
!
!
!
1
4
1
!"
!
(
4
A;
MR1
r
nominal
anchor
rs2
MR0
rs1
long-run
stabilizer
IS2
short-run
stabilizer
IS1
y
1
EAPC(
T)
2
T
OR
ye
?
2 ;) ,
y
#
8
AA
1
7
4
6
"
!
!
!
4
1
#
#
!
!
!
#
(
#
1
4 #
(
!
#
(
!
!
I
(
3C
1
C3
4 ,
B
,
(
I
!
!
+
!
(
3C
0
'
I
C
! 3C
,
'
!
(
? (
"
%
#
!
!
(
$
"
!
%
!$
%
$
%
'
06
,
%
%
#
!
!
@
!
!
,
1-
4
!
'
1 !
!
1
!
!
'
!
4
#
%
AC
)
,
!
!
!
1
-
1-
44 #
,
'
!
'
#
!
#
!
1
'
(4
)
!
*
*
+
1 2 G4
1
23
4
(
!
!
'
%
$
'
+
(
'
'
'
>
,
'
!
!
+
!
J
,
'
!
!
#
!
!
!
:
:
O
J
!
(
?
!
(
H
'
!
!
#
:
(
!
!
AD
!
!
!
#
!
!
)
?
!
!
(
(
$
%
H
7
!
!
!
+'
!
"
6
%
#
!
,
!
!
#
!
$
2
!
%
!
'
*
(
!
!
$
"
"
,
%
!
!
!
%
!
!
#
#
(
,
'
!
!
%
!
!
J
!
!
!
'
AE
6
,
,
!
(
%
!
<
!
!
!
0
%
!
!
,
%
"
!
1 2 234
#
"
!
'
,
1 22 4
?
#
2 A
%
1
1
!
1!
4
#
!
!
#
%
!
!
!
!
%
!
,
'
?
!
0
%
?
!
!
'
!
!
0
(
* ?
?
!
2 A
(
'
#
!
! +
1!"4
,
)
#
(
!
!
!
:+
'
2 A
(
'
2 A
%
(
A=
E
=4
g
4
E
=3
E
=2
c
d
3
T
a
=2
b
OR
y1
ye
?
yT
y
2 A) @
!
)
1
!
'
!
(
?
2 C
!
#
'
#
1
!
4 <
!
0
;I 1
?
2 C4 #
!
2
!
1
<
(
4
!
#
!
"
! '
(
!
(
(
,
0
'
!
%
'
! +
#
(
%
<
1
?
2 C4
AG
E
E
=4
E
T
=3
E
g
4
3.5
3
= 3.5
f
e
=2
c
d
inflation bias
a
=2
b
OR
yT
ye y2 y1
?
y
2 C) #
1
#
!
!
#
!
'
!
0
!
'
#
%
,
?
!
2 C
H
!
!
!
'
!
: (
%
!
1 2 234 :
>
"
%
: (
1 22 4
1 2 224
1 2 2;4
C3
!
)
1 2 2A4
#
(
1
0
1
(
'
#
4
#
+
!
#
%
!
1
4
,
,
#
B
'
6
!
+
!
,
#
,
!
?
2 C
#
!
1 4
0
>
"
* #
!
"
!
18
4 $
#
!
!
6&
7
%
!
,
!
!
%
!
!
C
!
#
!
!
!
!
(
%
#
!
"
#
+
!
!
0
(
!
1
4
!
%
0
!
(
%
!
?
2 D
!
#
!
!
!
!"
!"
!"
! !"
!
1
4 !"
!
#
!
!
!
%
(
%)
?
!
"
!
!
%
*
!
!
?
!
!
'
#
!
#
%
!
!
,
!
!
0
C2
ORG
E
E
=5
=4
E
=3
E
=2
ORCB
4
inflation bias: government
3
inflation bias: CB
T
=2
ye
?
yCB
2 D)
yG
y
)
! "
#
1
#
4
!
+
J
* #
-
#
4 J
1
!
#
$
(
%
+
(
!
!
*
:
!
!
6
)
!
1
!
4B
B
#
+
'
!
#
+
C;
1
(
1
!
(
4
!
4
(
1
4 ,
+ !
'
C
'
!
!
#
#
!
!
'
!
!
!
60
%
1
!
!
!
+
!
#
! $
!
,
F0
%
!
5
!
!
P
?
!
D
!
!
!
#
!
!
!
#
!
!
?
%
'
!
!
!
!
!
!
:
1
4 #
!
'
!
!
:
!
,
'
!
!
!
!
'
!
D
?
'
GG3 % J
!
5 >
1233 4 $F0 >
'
CA
1
4
Q
#
%
!
!
!
8
#
!
!
-
!D
P
D
: +'
-
D
!
!
+
!
'
!
'
!
>
+'
+'
>
F
'
'
!
!
'
'
!
1
4 !
!
!
?
2 E
'
#
!
(
2 E1 44
1?
'
+'
+'
#
1?
2 E1 44
'
'
'
!
!
#
1
'
4
(
'
#
'
#
#
!
#
'
!
E
!
E
?
+
6
!
@ 0
123334 $@
CC
AD
CCE
AD
CCE
AD’
AD’
a
b
a
c
c
b
y
(a) Adjustment under fixed exchange rates
?
2 E) @
)
y
(b) Adjustment under floating exchange rates
CD
AD
CCE
AD’
a
c
y
Adjustment under inflation targeting
?
2 =) ,
#
(
!
!
1
?
2 =4
?
#
+
#
!
'
<
F
#
(
#
!
"
#
(
'
(
%K
!
(
C3
CC =;
!
CE
(
!
#
'
!
"
!
+'
'
(
'
!
,
)
!
-
!
,
!
!
)
#
(
!
,
!
,
!
! ?
!
!
!
'
1
+ 4 #
%
'
$
(
,4
1
(
-
!
J
#
!
'
!
(
#
!
(
%
)
!
9
!
(
%
!
!
C=
B
2
+'
'
!
!
!
(
!
#
+ )
'
!
,!
!
1
!
4
!
"
'
!
!
!
!
)
B
!
B
!
!
1
4
8
"
#
0
!
!
,
!
:
)
!
"
!
!
"
!
1
4
,
!
'
!
!
!
!
)
(
!
!
!
'
CG
2
%
(
;
(
!
(
#
#
!
!
)
(
!
$
#
%)
!
(
!
!
#
(
!
!
,!
!
'
!
!
!
!
%
"
#
! -
D
'
#
! +'
'
-
D #
"
"
'
'
!
!
"
!
'
+'
'
8 (