FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN ANALİST RAPORU 12 Haziran 2014 Lider Faktoring Hizmetleri A.Ş. Fiyat Tespit Raporu Hakkında Değerlendirme ve Analiz Raporu 1- Amaç A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmış olan bu rapor, Lider Faktoring Hizmetleri A.Ş. (“Lider Faktoring” veya “Şirket”) için Tacirler Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. tarafından 15.04.2014 tarihinde hazırlanarak aynı tarihte Kamuyu Aydınlatma Platformu’nda ilan edilmiş olan Halka Arz Fiyat Tespit Raporu’nun değerlendirmesi niteliğindedir. Bu Rapor; Lider Faktoring’in halka arzına ilişkin olarak, yatırımcıların halka arza katılması ya da katılmaması yönünde bir teklif değildir. Bu raporda yer alan verilerin gerçeği tam olarak yansıttığı kabul edilmiş olup, finansal ve hukuki açıdan inceleme yapılmamıştır. 2- Halka Arz Bilgileri İhraççı Şirket Yetkili Kuruluş Konsorsiyum Üyeleri BİST Kodu Lider Faktoring A.Ş. Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Alternatif Yatırım, Anadolu Yatırım, Ata Online, Ata Yatırım, Bizim Menkul, Burgan Yatırım, Finans Yatırım, Galata Yatırım, Gedik Yatırım, İnfo Yatırım, Meksa Yatırım, Osmanlı Menkul, Piramit Menkul, Şeker Yatırım, Tera Menkul, Vakıf Yatırım, Ziraat Yatırım LIDFA Kayıtlı Sermaye Tavanı 100.000.000 TL Halka Arz Öncesi ve Sonrası Sermaye 30.000.000 TL Halka Arz Edilecek Tutar (Nominal) 4.500.000 TL Ortak Satışı (Nominal) 4.500.000 TL Bir Payın Satış Fiyatı 3,00 TL Halka Arz Büyüklüğü 13.500.000 TL Ortak Satışı Halka Arz Öncesi ve Sonrası Şirket Değeri Satışa Hazır Hale Getirilecek Pay Adedi (Nominal) Halka Arz Oranı Satış Yöntemi Halka Arz Edilen Payların Dağılımı İşlem Göreceği Pazar Halka Arz Tarihi Satış Süresi 13.500.000 TL 90.000.000 TL 1.125.000 TL (Halka arz edilecek payların %25’i) 15,00% Sabit Fiyatla Talep Toplama Yöntemi %80 Yurt İçi Bireysel Yatırımcı %20 Yurt İçi Kurumsal Yatırımcı II. Ulusal Pazar 12 - 13 Haziran 2014 2 İş Günü Bu raporda yer alan bilgi ve fikirler A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. A1 Capital bu bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti veremez. Raporda yer alan bilgiler, analizler, yorumlar, tahminler ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir ve analistlerin kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler yatırımcıların mali durum ve risk getiri tercihlerine uygun olmayabilir. Bu nedenle burada yapılan öngörülerin gerçekleşmeme olasılığının bulunduğu dikkate alınmalıdır. Analistler, görüş ve tahminlerini haber vermeksizin değiştirme hakkında sahiptir. Bu rapor sadece bilgi vermek amacıyla hazırlanmıştır. A1 Capital ve personeli bu rapordaki bilgilerin eksikliğinden veya yanlışlığından dolayı hiçbir şart altında sorumlu tutulamaz. FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN ANALİST RAPORU 9 Haziran 2014 3- Şirket Hakkında  Lider Faktoring 24 Eylül 1992 tarihinde sanayi ve ticari şirketlere faktoring hizmeti sunmak amacıyla “Şetat Factoring A.Ş.” unvanı altında kurulmuş olup, 2002 yılında mevcut A grubu pay sahipleri tarafından satın alınmıştır. Satın alınması sonrasında Şetat Factoring A.Ş.’nin unvanı 22 Temmuz 2002’de “Lider Faktoring Hizmetleri A.Ş.” olarak değiştirilmiştir.  Lider Faktoring’in faaliyetleri, BDDK’nın denetim ve gözetimi altında ilgili kanun ve yönetmelikler çerçevesinde yürütülmektedir.  Şirket, müşterilerinin talebine göre yurtiçi faktoring hizmeti sunmakta ve bu çerçevede alacakların takibi, tahsili ve finansmanı hizmetlerini vermektedir.  Lider Faktoring’in müşteri portföyünü genellikle KOBİ ölçeğinde farklı sektörlerden sanayi şirketleri oluşturmaktadır. Şirket sadece kabili rücu faktoring işlemleri yapmaktadır.  Lider Faktoring Genel Müdürlük’e ek olarak İstanbul’da 7, Ankara’da 2, İzmir’de 2, İzmit’te 2, Muğla’da 2, Adana, Alanya, Antalya, Bursa, Çorlu, Denizli, Eskişehir, Gaziantep, Konya, Kayseri ve Mersin’de bulunan 26 şube ve toplam 185 çalışanı ile faaliyetlerine devam etmektedir.  Şirket sermaye piyasalarına 2010 yılında gerçekleştirmeye başladığı borçlanma aracı ihraçlarıyla giriş yapmış olup, bugüne kadar 9 defa olmak üzere toplamda 270 milyon TL tutarında ihraç gerçekleştirmiştir. Mevcut durumda tedavülde olan borçlanma aracı tutarı ise 90 milyon TL’dir.  Şirket, Fitch Ratings tarafından A(tur) ulusal para birimi cinsinden uzun vadeli kredi derecelendirme notu ve “Durağan” görünüm ile derecelendirilmiştir. ‘A’ notu güncel olarak düşük kredi riski beklentisini belirlemektedir.  SAHA Kurumsal Yönetim ve Kredi Derecelendirme Hizmetleri A.Ş. tarafından 10 üzerinden 8,85 ile notlandırılmıştır.  Lider Faktoring, 2013 yılında Finansal Kurumlar Birliği’nin açıkladığı sonuçlara göre, yurtiçi işlem hacmi açısından 3. sırada ve tüm faktoring şirketleri arasında da 9. sırada yer almaktadır. Yurtiçi Faktoring Lider Faktoring İşlem Hacmi (Milyar TL) Faktoring Sektörü İşlem Hacmi (Milyar TL) Lider Faktoring Pazar Payı 2011 1,5 54,1 2,75% 2012 2,0 59,1 3,35% 2013 2,1 75,7 2,75% Şirketin halka arz öncesi ve sonrası ortaklık yapısı aşağıdaki gibidir: Halka Arz Öncesi Adı Soyadı Pay Tutarı (TL) Pay Oranı Halka Arz Sonrası Pay Tutarı (TL) Yuda Elenkave 11.985.000 39,95% 7.485.000 Nedim Menda 10.455.000 34,85% 10.455.000 Jak Sucaz 3.060.000 10,20% 3.060.000 Raşel Elenkave 1.530.000 5,10% 1.530.000 Credit Suisse Investments B.V. 2.970.000 9,90% 2.970.000 Halka Açık Kısım 4.500.000 Toplam 30.000.000 100,00% 30.000.000 2008 yılında Şirketin %9,90 oranında payı Credit Suisse Investments (Nederland) alınmıştır. Pay Oranı 24,95% 34,85% 10,20% 5,10% 9,90% 15,00% 100,00% B.V. tarafından satın Bu raporda yer alan bilgi ve fikirler A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. A1 Capital bu bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti veremez. Raporda yer alan bilgiler, analizler, yorumlar, tahminler ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir ve analistlerin kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler yatırımcıların mali durum ve risk getiri tercihlerine uygun olmayabilir. Bu nedenle burada yapılan öngörülerin gerçekleşmeme olasılığının bulunduğu dikkate alınmalıdır. Analistler, görüş ve tahminlerini haber vermeksizin değiştirme hakkında sahiptir. Bu rapor sadece bilgi vermek amacıyla hazırlanmıştır. A1 Capital ve personeli bu rapordaki bilgilerin eksikliğinden veya yanlışlığından dolayı hiçbir şart altında sorumlu tutulamaz. FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN ANALİST RAPORU 9 Haziran 2014 4- Mali Tablolar Bilanço 31.12.2013 31.12.2012 31.12.2011 17.184 11.232 2.858 912.970 942.586 17.646.386 Nakit ve Nakit Benzerleri Bankalar Factoring Alacakları 584.146.754 621.502.320 466.061.322 Takipteki Alacaklar Maddi Duran Varlıklar 35 0 0 22.630.548 16.415.316 15.942.810 Maddi Olmayan Duran Varlıklar 130.094 177.279 150.074 Ertelenmiş Vergi 2.048.498 2.313.814 0 Diğer 1.574.554 3.495.989 1.018.027 Borç Kaynaklar 513.753.214 560.976.141 431.786.747 Finansal Borçlar 399.389.563 405.458.533 379.162.090 Faktoring Borçları 580.145 1.002.509 422.150 Kiralama İşlemlerinden Borçlar 18.983.251 0 0 İhraç Edilen Menkul Kıymetler 91.003.692 149.069.326 47.736.603 Diğer Borçlar 592.569 366.059 443.067 Diğer Yabancı Kaynaklar 21.925 40.833 0 Borç ve Gider Karşılıkları 1.672.020 1.798.679 1.450.091 Diğer 1.510.049 3.240.202 2.572.746 Özkaynaklar 97.707.423 83.882.395 69.034.730 Ödenmiş Sermaye 30.000.000 30.000.000 30.000.000 Sermaye Yedekleri 18.626.362 12.350.666 9.824.200 Kar Yedekleri 41.531.729 4.154.587 3.558.812 7.549.332 37.377.142 25.651.718 Dönem Karı/Zararı Toplam Kaynaklar 611.460.637 644.858.536 500.821.477 Gelir Tablosu 31.12.2013 Faktoring Gelirleri 96.226.856 113.359.455 77.158.352 Esas Faaliyet Giderleri(-) 27.452.526 Diğer Faaliyet Gelirleri 9.269.390 Finansman Giderleri(-) 58.757.050 31.12.2012 31.12.2011 27.506.196 22.468.784 6.316.676 2.944.097 63.137.817 40.714.786 Takipteki Alacaklara İlişkin Özel Karşılıklar(-) 8.237.432 13.352.409 4.468.687 Diğer Faaliyet Giderleri(-) 2.180.932 176.344 597.640 Sürdürülen Faaliyetler Vergi Öncesi K/Z 8.868.306 Sürdürülen Faaliyetler Vergi Karşılığı(-) 1.318.974 3.182.166 2.402.904 Net Kar 7.549.332 12.321.199 9.449.648 15.503.365 11.852.552 5- Halka Arzdan Elde Edilecek Kaynağın Kullanımı 4.500.000 TL nominal değerli payın 3,00 TL birim fiyatla ortak satışı yöntemiyle halka arz edilmesi sebebiyle Şirket lehine bir kaynak girişi olmayacaktır. Bu raporda yer alan bilgi ve fikirler A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. A1 Capital bu bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti veremez. Raporda yer alan bilgiler, analizler, yorumlar, tahminler ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir ve analistlerin kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler yatırımcıların mali durum ve risk getiri tercihlerine uygun olmayabilir. Bu nedenle burada yapılan öngörülerin gerçekleşmeme olasılığının bulunduğu dikkate alınmalıdır. Analistler, görüş ve tahminlerini haber vermeksizin değiştirme hakkında sahiptir. Bu rapor sadece bilgi vermek amacıyla hazırlanmıştır. A1 Capital ve personeli bu rapordaki bilgilerin eksikliğinden veya yanlışlığından dolayı hiçbir şart altında sorumlu tutulamaz. FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN ANALİST RAPORU 9 Haziran 2014 6- Fiyat Tespit Raporu Hakkındaki Genel Tespitler Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan 15.04.2014 tarihli fiyat tespit raporuna göre;  Lider Faktoring’in 12 – 13 Haziran 2014 tarihlerinde yapılacak halka arzında, halka arz fiyatı 3,00 TL olarak belirlenmiştir. Halka arz fiyatının tespitinde İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi (“İNA”) ve Piyasa Çarpanları Yöntemi kullanılmıştır. Şirketin fiyat tespitinde İNA değeri, piyasa çarpanlarından F/K ve PD/DD çarpanlarına göre hesaplanan şirket değerlerinin her biri %33,33 oranında ağırlıklandırılmıştır. Hesaplanan 109.766.901 TL’lik şirket değerine %18,0 oranında halka arz iskontosu uygulanarak şirket değeri 90.000.000 TL olarak belirlenmiştir. Şirketin çıkarılmış sermayesi 30.000.000 TL olup, halka arz fiyatı da bu doğrultuda 3,00 TL olarak tespit edilmiştir.  Piyasa Çarpanları Yönetimine göre Lider Faktoring’in şirket değeri hesaplanırken F/K ve PD/DD çarpanları dikkate alınmış olup, F/K çarpanına göre şirket değeri 59.424.906 TL, PD/DD çarpanına göre şirket değeri ise 113.404.191 TL olarak hesaplanmıştır.  İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi Yöntemine göre projeksiyon dönemi 5 yıl olarak dikkate alınmıştır. 2014 – 2018 yıllarını kapsayan projeksiyon döneminde 2014 yılı faktoring işlem hacminin %6, sonraki yıllara ilişkin faktoring işlem hacminin ise %10 oranında artacağı varsayılmıştır.  Projeksiyon döneminde kullanılan TRLIBOR faiz oranı %10 kullanılmış olup, şirketin faktoring alacaklarına uyguladığı faiz oranı 2014 yılı için TRLIBOR+%10,5, diğer yıllar için ise TRLIBOR+%9,5 olarak dikkate alınmıştır.  Kaynak olarak kullanılacak banka kredilerinde ödeyeceği faiz oranı için TRLIBOR+%2,5-%4,5 kullanılmış, borçlanma aracı ihraçlarında ise +%3,5 ek faiz oranı dikkate alınmıştır.  Şirketin 2014 yılı borçlanma araçlarının nominal tutarı 120 milyon TL alınırken, borçlanma araçlarının tutarının yıllar itibariyle kademeli olarak artarak 2018 yılında 180 milyon TL’ye yükseleceği öngörülmüştür.  Şirketin tahsili gecikmiş alacak portföyü oranlarının projeksiyon döneminde %3,6 - %4,5 aralığında değişeceği öngörülmüştür.  İndirgeme oranı hesaplanırken %12 risksiz getiri oranı, %6,5 piyasa risk primi, 0,82 Beta varsayımları ile %17,33 özkaynak maliyeti hesaplanmıştır. Uç değer hesaplamasında ise büyüme oranı ise %2 olarak belirlenmiştir.  Özet olarak bahsedilen İNA varsayımları doğrultusunda Lider Faktoring için İNA yöntemine göre piyasa değeri 156.471.605 TL olarak hesaplanmıştır. 7- Fiyat Tespit Raporunda Kullanılan Değerleme Yöntemlerine İlişkin Görüşlerimiz  Lider Faktoring’in fiyat tespit raporunda yer alan bilgi ve verilerin yeterince açıklayıcı ve verilerle desteklenmiş olduğunu düşünmekteyiz.  Değerlemede kullanılan yöntemlerin yeterli olduğunu, şirket değerinin belirlenmesinde piyasa çarpanlarına daha fazla ağırlık verilmesinin makul olduğunu düşünmekteyiz.  Piyasa çarpanları yöntemine ilişkin değerlemede kullanılan çarpanların şirketin faaliyetleri göz önünde bulundurulduğunda uygun olduğunu düşünmekteyiz. İndirgenmiş nakit akım analizinde kullanılan varsayımları ve indirgeme oranını makul bulmaktayız.  Bu raporda yer alan bilgi ve fikirler A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. A1 Capital bu bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti veremez. Raporda yer alan bilgiler, analizler, yorumlar, tahminler ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir ve analistlerin kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler yatırımcıların mali durum ve risk getiri tercihlerine uygun olmayabilir. Bu nedenle burada yapılan öngörülerin gerçekleşmeme olasılığının bulunduğu dikkate alınmalıdır. Analistler, görüş ve tahminlerini haber vermeksizin değiştirme hakkında sahiptir. Bu rapor sadece bilgi vermek amacıyla hazırlanmıştır. A1 Capital ve personeli bu rapordaki bilgilerin eksikliğinden veya yanlışlığından dolayı hiçbir şart altında sorumlu tutulamaz.