BRICS マンスリー・レターお客様用資料 2010年6月号筆者のご紹介門倉貴史 (かどくら・たかし） BRICs経済研究所代表慶應義塾大学経済学部卒業後、1995年に浜銀総合研究所入社。社団法人日本経済研究センター、東南アジア研究所（シンガポール）出向、第一生命経済研究経済調査部主任エコノミストを経て、 2005年より現職。同志社大学大学院非常勤講師。専門はアジアやBRICs等の新興国経済のほか、多岐にわたる。主な著書「図説BRICs経済」（日本経済新聞社）「『今のインド』がわかる本」（三笠書房）「日本人が知らなかったＶＩＳＴＡ株」（翔泳社）「イスラム金融入門～世界マネーの新潮流」（幻冬舎新書）など多数。投資信託は一般的に、株式、債券等様々な有価証券へ投資します。有価証券の価格は市場環境、有価証券の発行会社の業績、財務状況等により価格が変動するため、投資信託の基準価額も変動し、損失を被ることがあります。また、外貨建の資産に投資する場合には、為替の変動により損失を被ることがあります。そのため、投資信託は元本が保証されているものではありません。ご注意していただきたい事項について • 投資信託によっては、海外の証券取引所の休業日等に、取得、換金の申込の受付を行わない場合があります。 • 投資信託によっては、クローズド期間として、原則として換金が行えない期間が設けられていることや、1回の解約金額に制限が設けられている場合があります。 • 分配金の額は、投資信託の運用状況等により委託会社が決定するものであり、将来分配金の額が減額されることや、分配金が支払われないことがあります。ファンドの諸費用について投資信託では、一般的に以下のような手数料がかかります。手数料率はファンドによって異なり、下記以外の手数料がかかること、または、一部の手数料がかからない場合もあるため、詳細は各ファンドの販売会社へお問い合わせいただくか、各ファンドの投資信託説明書（交付目論見書）をご覧ください。投資信託の取得時：申込手数料（上限 3.675%（税抜3.5％））投資信託の換金時：換金（解約）手数料、信託財産留保額（上限1.0%）投資信託の保有時：信託報酬（上限 1.995%（税抜1.9％））、監査費用 *費用の料率につきましては、JPモルガン・アセット・マネジメント株式会社が設定・運用するすべての公募投資信託のうち、徴収するそれぞれの費用における最高の料率を記載しております。信託報酬、監査費用は、信託財産の中から日々控除され、間接的に受益者の負担となります。その他に有価証券売買時の売買委託手数料、外貨建資産の保管費用、信託財産における租税費用等が実費としてかかります。また、他の投資信託へ投資する投資信託の場合には、当該投資信託において上記の費用がかかることがあります。また、一定の条件のもと目論見書の印刷に要する実費相当額が、信託財産中から支払われる場合があります。金融商品取引業者等について投資信託委託会社：JPモルガン・アセット・マネジメント株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第330号加入協会：日本証券業協会、社団法人投資信託協会、社団法人日本証券投資顧問業協会本資料はJPモルガン・アセット・マネジメント株式会社が、BRICS諸国の政治、経済、文化等の情報を提供するために、BRICｓ経済研究所の協力により作成したものです。本資料は特定のファンドもしくは個別銘柄への投資勧誘を目的としたものではありません。また、当社が特定の有価証券の販売会社として直接説明するために作成したものではありません。本資料は信頼性が高いとみなす情報に基づいて作成されていますが、当社およびBRICｓ経済研究所がその情報の正確性を保証するものではありません。また、当該意見・見通しは将来予告なしに変更されることがあります。また本資料に掲載されている個別銘柄については、その売買の推奨を意図したものではなく、また当社が運用するファンドへの組入れを示唆するものではありません。 1 BRICS マンスリー・レターお客様用資料 2010年6月号今月のコラム豊かな自然に恵まれた南アフリカは、近年、観光立国としてのプレゼンス（存在感）を高めつつある。南ア観光局の統計によると、南アを訪れる外国人観光客数は1980年代までは年間100万人にも満たない水準で推移していた。しかし、アパルトヘイト（人種隔離政策）が廃止されて民族・人種の和解が実現して以降、外国人観光客数が急拡大するようになり、2008年は前年比 5.5％増の約960万人と過去最高を記録した（図表１）。南アを訪れる外国人観光客の内訳を見ると、アフリカ大陸に位置する国々からの訪問客数が圧倒的に多いという特徴があり、 2008年の外国人観光客約960万人のうち76％（約733万人）がアフリカ大陸で占められた。外国人観光客の数が最も多いのは、周囲を南アに囲まれたレソト王国で、2008年には216万3372人がレソト王国から南アを訪れている。外国人観光客全体に占める割合は小さいが、アフリカ大陸以外の地域からの観光客も着実に増えている。2008年の国別外国人旅行者数（アフリカ大陸を除く）のトップは、英国で48.5万人であった（図表２）。英国の観光客数が多いのは、かつて南アが英国の植民地であったためと考えられる。第２位は米国で28万7438人、以下ドイツ（23万8306人）、オランダ（12万8097人）、フランス（12万7956人）と続く。ちなみに、日本からの旅行者数は２万7621人であった（2008年）。アフリカ大陸から、あるいはアフリカ大陸以外の地域からの外国人観光客数の拡大に伴って、観光収入も増加傾向で推移しており、2008年の南アの観光収入は前年比23.5％増の742億ランド（約9082億円）を記録した。これは南アの経済規模（名目ＧＤＰ）の約2.4％に相当する。近年の観光収入の増加には、外国人旅行者数の増加も少なからず寄与しているが、最大の要因は旅行者１人あたりの消費金額が増えていることである。観光地としての注目度が高まる中、南ア観光局は2010年６月11日に開催されるサッカー・ワールドカップを、南アの観光地としての魅力を対外的にアピールする絶好の機会としてとらえている。2010年５月８日～11日には、南アのダーバンで南ア観光局主催の「INDAVA（インダバ）」と呼ばれる観光見本市が開かれた。この観光見本市はアフリカ大陸では最大の規模で、毎年開催されているイベントだが、今年はＷ杯開催年ということもあって注目度が高く、宿泊施設や旅行会社、イベント会社など 1500社以上が出展、熱心なＰＲ活動を展開した。では、どれぐらいの人たちがＷ杯期間中に南アを訪れるのだろうか。南ア政府の予測では45万人の外国人観光客が南アを訪れると見込まれる。Ｗ杯観戦目的で南アを訪れた人たちが南アに好印象を持てば、周囲の人たちに観光地として南アを薦めるようになるため、口コミ効果によってＷ杯開催後の外国人観光旅行者数の増加につながる可能性もある。最大の懸念材料となっている治安情勢については、ワールドカップ開催期間中は13億ランド（約160億円）を投じて万全を期す。１試合ごとにスタジアムに700人の警察官を配置する予定だ。南アで犯罪が多発する最大の理由は、国民の経済格差が大きいことにある。このため南ア政府は中長期の治安維持政策として、黒人層の雇用創出などで経済格差を縮小させ、犯罪の発生率を引き下げることを目標にしている。治安の問題が改善に向かえば、南アを訪れる外国人観光客数はさらに増加するとみられ、観光立国としての地位が一段と高まることになるだろう。 06 07 （出所）南ア観光局資料よりBRICs経済研究所作成 08 （年）インドアアカナダンスンダドーデン 05 ェ 04 ウ 03 ス 02 イタリ 01 トラリ 00 オース 99 フラ 98 米英国 6 5 4 3 2 1 0 国（万人） 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 オラ（100万人） 10 9 8 7 外国人観光客数の上位10カ国（アフリカ大陸以外、2008年）イツ図表２図表１南アへの外国人観光客数の推移（出所）南ア観光局資料よりBRICs経済研究所作成本資料はJPモルガン・アセット・マネジメント株式会社が、BRICS諸国の政治、経済、文化等の情報を提供するために、BRICｓ経済研究所の協力により作成したものです。本資料は特定のファンドもしくは個別銘柄への投資勧誘を目的としたものではありません。また、当社が特定の有価証券の販売会社として直接説明するために作成したものではありません。本資料は信頼性が高いとみなす情報に基づいて作成されていますが、当社およびBRICｓ経済研究所がその情報の正確性を保証するものではありません。また、当該意見・見通しは将来予告なしに変更されることがあります。また本資料に掲載されている個別銘柄については、その売買の推奨を意図したものではなく、また当社が運用するファンドへの組入れを示唆するものではありません。 2 BRICS マンスリー・レターお客様用資料 2010年6月号今月のコラム中国の不動産価格が急騰している。国家統計局が発表する主要70都市の不動産販売価格は、2009年半ば以降上昇傾向が鮮明になっており、直近の2010年４月は前年比12.8％と過去最大の伸び率を記録した（図表１）。最近の不動産価格高騰の背景には、中国国内で過剰流動性が発生していることがある。中央銀行である中国人民銀行がリーマンショック後に、政策金利や預金準備率（市中銀行が中央銀行に預けなければならない預金の比率）を矢継ぎ早に引き下げたことが過剰流動性の発生を招いた。また、人民銀行が人民元のレートを維持するために、継続的にドル買い・人民元売り介入を実施しているため、それによって市中に人民元があふれるようになったとも考えられる。過剰になった人民元が有利な投資先を求めて不動産市場に流入し、それが不動産価格を高騰させている側面がある。不動産市場の過熱感が強まる中、沿岸都市部などでは不動産バブルの懸念も浮上するようになった。中国の政策当局は、人民元の切り上げや政策金利の引き上げなどマクロ的な政策を発動して、不動産価格の上昇を抑制するのではなく、個別・ミクロ的な引き締め政策を通じて不動産価格の上昇に歯止めをかけようとしている。マクロ的な引き締め政策を実行すれば、中国の景気全体を冷やしてしまう恐れがあるからだ。具体的な不動産抑制策としては、次のような政策が打ち出されている。まず、中国政府（国務院）は、2010年４月中旬に不動産需要の拡大を抑制することを目的として、２軒目以降の住宅購入への融資を厳しく制限することを決めた（頭金比率を最低40％から50％に引き上げる、住宅ローンの金利も１軒目に比べて引き上げる）。ただし、この政策には「偽装離婚」という抜け道もある。実際、２軒目以降の住宅購入への融資規制を強化してから、不動産価格が上昇している沿岸都市部では、離婚件数が増えるようになったといわれる。すでに１軒目の住宅を所有している夫婦が「偽装離婚」をして、投機目的で、１軒目と同じ条件で２軒目の住宅を購入しようとしているのだ。不動産価格の上昇を抑制するには、こうした「偽装離婚」の増加について、なんらかの措置をとる必要があるだろう。また、不動産価格の上昇が顕著となっている北京（2010年４月の不動産販売価格上昇率は前年比＋14.7％）、上海（同＋11.6％）、深セン（同＋17.9％）、重慶（同＋11.6％）の４都市については（図表２）、新たに「不動産税」を導入するといった構想も出てきている。一方、中国人民銀行は、金融機関に対し、不動産融資抑制を指示する通達を出すなど、いわゆる窓口指導を行っている。また、2010年５月２日には2010年に入って３度目の預金準備率の引き上げを発表したが（５月10日から実施）、これも不動産融資の抑制が主な狙いだ。こうした個別・ミクロ的な政策効果の浸透によって、不動産バブルの生成と崩壊は避けられる可能性が高い。最近の不動産価格の高騰は投機マネーの流入が主要因だが、中国の不動産価格の上昇には、基本的なところで居住用の不動産を購入するという実需が含まれている。したがって、投機マネーの流入が抑制されても、中長期的なスパンでみれば、不動産価格は実需の拡大に沿う形で上昇トレンドで推移していくとみられる。図表１中国主要70都市の不動産販売価格図表２主要都市の不動産販売価格（2010年４月）（前年比、％） 20 （前年比、％） 14 12 18 10 16 14 8 12 6 10 4 8 2 6 0 4 -2 2 0 -4 07 08 09 （出所）中国国家統計局資料よりBRICs経済研究所作成 10 （年）深セン北京上海重慶（出所）中国国家統計局資料よりBRICs経済研究所作成本資料はJPモルガン・アセット・マネジメント株式会社が、BRICS諸国の政治、経済、文化等の情報を提供するために、BRICｓ経済研究所の協力により作成したものです。本資料は特定のファンドもしくは個別銘柄への投資勧誘を目的としたものではありません。また、当社が特定の有価証券の販売会社として直接説明するために作成したものではありません。本資料は信頼性が高いとみなす情報に基づいて作成されていますが、当社およびBRICｓ経済研究所がその情報の正確性を保証するものではありません。また、当該意見・見通しは将来予告なしに変更されることがあります。また本資料に掲載されている個別銘柄については、その売買の推奨を意図したものではなく、また当社が運用するファンドへの組入れを示唆するものではありません。 3