ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ
22 Nisan 2014
TÜRK HAVA YOLARI
Öneri: ”AL“
HARUN DERELİ [email protected]
“Türk Hava Yolları 2013 Yılında Yolcu Sayısını 48,3 Milyona,
Satış Gelirlerini de 18,8 Milyar TL’ye Yükseltti…”
Reuters/Bloom berg
THYAO.IS /THYAO.TI
Fiyat
6,90 TL
3,2 USD
BİST 100
73,4 TL
34,3 USD
TL/$
2,1400
(TCMB Kuru)
Yüksek Son 1 Yıl
8,70
4,51 USD
Düşük Son 1 Yıl
5,80
2,68 USD
Hisse Adedi (m n )
1.380
Piyasa Değeri (m n TL)
9.522 TL
Halka Açıklık
50%
Halka Açık Kısm ın Piyasa Değeri (m n TL)
1 Aylık
4.761,0 TL
3 Aylık
1 Yıllık
TL Getiri
6,85%
-1,18%
22,32%
BİST-100
14,83%
10,82%
-19,41%
BİST-100 Göreceli
-6,95%
-10,83%
51,78%
Günlük İş. Hc.m n TL
185,94
(m n TL)
2012
2013
% Değ.
Net Satış
14.762
18.777
27,2%
Brüt Kar
3,045
3,472
14,0%
Net Faaliyet Karı
1.139
1.240
8,8%
1.155,7
682,7
-40,9%
Net Kar / Zarar
HİSSE PERFORMANSI
Bin
10
100
9
90
8
80
7
70
6
60
5
50
4
40
3
30
20
Not: 21.04.2014 kapanış verileri kullanılmıştır.
10
25.02.14
25.12.13
25.08.13
BİST- 100
25.06.13
25.04.13
25.12.12
25.10.12
25.08.12
25.06.12
0
25.02.13
THYAO
1
25.10.13
2
0
Türk Hava Yolları’nın satış gelirleri 2013 yılında
%27 oranında artarak 18.777mn TL'ye ulaşmıştır.
Satış maliyetlerinin satış gelirlerinden daha hızlı
artmasına bağlı olarak da şirketin brüt karı bir
önceki yıla göre sadece %14 oranında artarak
3.472 mn TL'ye yükselmiştir. THY’nin net dönem
karı ise, finansal giderlerdeki yüksek artış ve
düşük yatırım faaliyetleri gelirlerine bağlı olarak,
faaliyet karındaki artışa karşın, %40,9 oranında
gerilemiş ve 683mn TL olarak gerçekleşmiştir.
Şirketin toplam yolcu sayısı 2013 yılında %23,6
artışla 48,3 milyona ulaşmıştır. Yolcu sayısındaki
artış, iç hatlarda % 26,1; dış hatlarda ise %
21,9 olarak gerçekleşmiştir. THY, Avrupa Hava
Taşımacıları Birliği (AEA) verilerine göre 2013
yılında pazar payını %12,8’e çıkararak Avrupa’nın
en çok yolcu taşıyan 2. havayolu şirketi haline
gelmiştir.
2012 yılını 181 uluslararası, 36 yurt içi olmak
üzere dünyada 217 noktaya uçan bir havayolu
olarak kapatan THY, 2013 yılında, 233 adetlik
uçak filosuyla uçuş noktasını toplamda 243’e
(uluslararası 201, yurt içi 42) çıkarmıştır.
2014 yılında THY’nin satış gelirlerinin, taşınan
yolcu sayısındaki artış ve döviz kurlarında görülen
yükselişin
etkisiyle
%22
oranında
artarak
22.908mn
TL olarak gerçekleşeceği tahmin
ediyoruz. FAVÖK ve net kar marjlarının da 2014
yılında
sırasıyla
%12,9
ve
%4,1
olarak
gerçekleşeceğini düşünüyoruz.
Türk
Hava
Yolları’nın
tahmini
değerini
İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemi ve Piyasa
Çarpanları yöntemlerine
göre ağırlıklandırarak
(%70 İNA, %30 Piyasa Çarpanları) 12.395mn TL
olarak hesaplamaktayız. THY hisse senetleri,
bulduğumuz hedef piyasa değerine göre %23,2
oranında
iskontolu
işlem
görmektedir.
Bu
nedenle, THY için hedef hisse fiyatını 8,98TL
olarak
belirtiyor
ve
hisse
için
“AL”
önerisinde bulunuyoruz.
Şirketin %50,88’lik kısm ı
halka açık…
Yurtiçi ve yurtdışı yolcu ve kargo hava taşımacılığı alanında faaliyet
gösteren Türk Hava Yolları’nın(THY) %49,12'lik kısmı T.C Özelleştirme
İdaresi Başkanlığı'na aitken %50,88'lik kısmı halka açıktır. THY Opet
Havacılık Yakıtları, THY Do&Co, THS Yer Hizmetleri, HABOM, Turkish
Technic ve Sun Express şirketin iştirakleri olarak faaliyet göstermektedir.
İştirakler
Faaliyet Alanları
THY HABOM
Şirket, Atatürk Havalimanı Tesislerinde havacılık bakım onarım
hizmeti vermektedir.
Goodrich T.T.
Servis Merkezi
Ulusal ve uluslararası alanda havayolu şirketlerine bakım/onarım
hizmetleri vermektedir.
Turkish Engine
Center
Başta Türkiye ve yakın bölgesi olmak üzere tüm küresel
müşterilerine motor tamir,bakım ve onarım hizmeti vermektedir.
Uçak Koltuk Üretimi Dünya ölçeğinde uçak koltuğu dizayn ve üretimi, yedek parça
San. Ve Tic.
üretimi, modifikasyonu konularında faaliyet göstermektedir.
THY Opet
Jet yakıt ikmali ve tüm yurt içi meydanların akaryakıt ihtiyacını
karşılamak için kurulmuştur.
THY Do&Co
2007 yılından itibaren Türkiye'de 9 mutfak ile hizmet vermektedir.
TGS Yer Hizmetleri
Türk Hava Yolları'na yer hizmetleri servisi sağlamaktadır ve %50'si
THY'ye, %50'si Havaş'a aittir.
%50'si THY'ye, %50'si Lufthansa'ya aittir ve Almanya'da 21, TR'de
Sun Express Turkey 21, diğer ülkelerde de 60 tane havaalanına uçuş
gerçekleştirmektedir.
Kaynak: Türk Hava Yolları
THY’nin filosu 233 uçaktan
oluşuyor…
Şirketin 2013 sonu itibariyle 39'u geniş gövde, 182'si dar gövde ve 7'si
kargo uçağı olmak üzere toplam 228 uçağı bulunmaktadır. Bunlara
ilaveten 5 uçak da wet lease (uçağın mürett ebatı ve tedarikleriyle
kiralanması) yöntemiyle filoya eklenmiştir. Geniş gövde uçakların toplam
yolcu kapasitesi 12.422; dar gövde uçakların toplam yolcu kapasitesi
29.814'tür ve THY’nin toplamda 42.236 yolcu kapasitesi bulunmaktadır.
2013
Geniş Gövde
Dar Gövde
Kargo
Toplam
Airbus
Tipi
27
88
7
122
Boeing
Tipi
12
94
0
106
Koltuk
Kapasitesi
12,422
29,814
42,236
Ortalama
Filo Yaşı
6,5
6,6
6,7
6,6
Kaynak: Türk Hava Yolları
Şirketin 2021 yılına kadar
kesinleşm iş toplam 159 uçak
siparişi bulunuyor…
THY’nin filosunda yer alan uçakların 122 tanesi Airbus, 106 tanesi
Boeing’tir. Şirketin 2019 yılına kadar kesinleşmiş 89 adet Airbus siparişi
ile 2021 yılına kadar kesinleşmiş 70 adet Boeing siparişi bulunmaktadır.
THY’nin toplam yolcu sayısı
2013 yılıda 48,3 m ilyona
ulaştı…
Şirketin 2012 yılında 39 milyon olan toplam yolcu sayısı, 2013 yılında
%23,6 artışla 48,3 milyona ulaşmıştır. 2013 yılında yolcu sayısı iç
hatlarda %26,1 oranında; dış hatlarda ise %21,9 oranında artmıştır.
ZİRAAT YATIRIM /ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ
2
THY, Av rupa’nın en çok yolcu
taşıyan 2. havayolu şirketi…
Avrupa Hava Taşımacıları Birliği (AEA) verilerine göre Türk Hava Yolları
2013’te pazar payını %12,8’e çıkararak Avrupa’nın en çok yolcu taşıyan
2. havayolu şirketi haline gelmiştir. Şirket, uçtuğu nokta sayısını her yıl
arttırmaktadır. 2013 sonu itibariyle THY’nin toplam uçuş noktası sayısı
%15 oranında artarak 233’e ulaşmıştır.
THY Yolcu Sayısı (Milyon adet)
48,3
50
45
İç Hat (mn)
Dış Hat (mn)
40
35
29,1
30
25
14,5
11,1
11,7
10
5
15,9
13,6
20
15
20,1
32,7
25,1
22,6
39,0
13,4
15,5
18,2
11,5
2008
2009
2010
2011
23,1
28,2
0
2012
2013
Kaynak: Türk Hava Yolları
2013 yılında 48,3 m n adet
olarak gerçekleşen yolcu
taşım asının %58’i dış hat
yolcu taşım ası…
Toplam yolcu sayısını iç hatlar ve dış hatlar olarak değerlendirdiğimizde
yoğunluğun dış hatlarda olduğunu görülmektedir. Ancak 2013 yılında dış
hatlardaki yolcu sayısı artışı bir önceki yıla göre %22 oranında
değişirken, iç hatlarda bu oran %26 civarında gerçekleşmiştir. 2013
yılında 48,3 milyon olarak gerçekleşen yolcu taşımasının %58’i dış hat
yolcu taşımasından kaynaklanmıştır.
Yolcu Doluluk Oranı (%)
Kaynak: Türk Hava Yolları
2013 yılında toplam yolcu
doluluk oranı %79 oldu…
Şirket,
2013 yılında toplam doluluk oranını %77,7’den %79’a
yükseltmiştir. Aynı dönemde iç hatlardaki doluluk oranı %79,7 olurken,
dış hatlardaki doluluk oranı ise %78,9 olarak gerçekleşmiştir. Özellikle
dış hatlardaki doluluk oranı 2012 yılındaki %77,4’ten 2013 yılında
%78,9 oranına çıkarak önemli bir artış kaydetmiştir.
ZİRAAT YATIRIM /ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ
3
2013 YILI MALİ SONUÇLARI
Şirketin satış gelirleri 2013
yılında %27,2 oranında
artarak 18.777mn TL’ye
ulaştı…
Şirketin satış gelirleri yolcu sayısındaki artışın etkisiyle 2013 yılında
%27,2 oranında artış göstererek 18.777mn TL'ye ulaşmıştır. Satışların
maliyeti ise aynı dönemde bir önceki yıla %30,6 oranında artmıştır. Satış
maliyetlerinin satış gelirlerinden daha hızlı artmasına bağlı olarak da
şirketin brüt karı bir önceki yıla göre sadece %14 oranında artarak
3.472mn TL'ye yükselmiş ve brüt kar marjı ise %20,6’dan %18,5’e
gerilemiştir.
ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL)
2013
2012
%Değ.
1Ç2013
2Ç2013
3Ç2013
4Ç2013
%Değ.
18.777
15.305
3.472
14.762
11.717
3.045
27,2%
30,6%
14,0%
3.629
3.188
441
4.605
3.578
1.027
5.653
4.191
1.462
4.890
4.348
542
-13,5%
3,7%
-62,9%
Genel Yönetim Giderleri (-)
Pazarlama Giderleri (-)
Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-)
435
1.947
0,0
372
1.589
0,0
17,1%
22,6%
a.d
101
423
0,0
121
459
0,0
101
484
0,0
111
581
0,0
10,1%
20,1%
a.d.
Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri
NET FAALİYET KARI/ZARARI
FAVÖK
150
1.240
2.330
55
1.139
2.115
175,1%
8,8%
10,2%
61
-23
208
15
461
737
-13
864
1.199
87
-63
187
a.d.
a.d.
-84,4%
0
132
-516
0
489
-249
a.d
-73,0%
a.d
0
0
-11
0
29
-220
0
19
-87
0
84
-198
a.d.
337%
a.d.
109
283
683
6
229
1.156
a.d
23,2%
-40,9%
6
-5
-22
-12
115
144
104
195
705
11
-22
-144
-89,3%
a.d.
a.d.
FİNANSAL ORANLAR
Brüt Kar Marjı
Faaliyet Kar Marjı
2013
18,49%
6,60%
2012
20,63%
7,72%
1Ç2013
12,14%
-0,62%
2Ç2013
22,30%
10,02%
3Ç2013
25,86%
15,29%
4Ç2013
11,09%
-1,29%
FAVÖK Marjı
Net Kar Marjı
a.d.: anlamlı değil
12,41%
3,64%
14,32%
7,83%
5,72%
-0,62%
16,01%
3,12%
21,20%
12,47%
3,82%
-2,94%
SATIŞLAR
Satışların Maliyeti (-)
BRÜT KAR/ZARAR
Finansman Gideri
Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri
Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler
Diğer
Vergi Gideri/Geliri
NET DÖNEM KARI/ZARARI
2013 yılında THY’nin
FAVÖK’ü %10’luk artışla
2.330m n TL olarak
gerçekleşti…
THY’nin
operasyonel
giderleri,
özellikle
pazarlama
giderlerindeki
%22,6’lık artışın etkisiyle, %21,5 oranında artarak 2.382mn TL’ye
yükselmiştir. Diğer taraftan diğer faaliyetlerden net gelirler ise
kurlardaki artışa bağlı olarak 55mn TL’den 150mn TL’ye yükselmiştir.
Tüm bunların etkisiyle şirketin net faaliyet karı %8,8 oranında armış ve
1.240mn TL olarak gerçekleşmiştir. THY’nin FAVÖK’ü ise aynı dönemde
%10,2 oranında artarak 2.330mn TL olarak gerçekleşirken FAVÖK marjı
da %14,3’ten %12,4’e gerilemiştir.
THY’nin yatırım faliyetlerinden net gelirleri 2013 yılında 132mn TL ile
2012
yılındaki
489mn
TL’ye
göre
oldukça
düşük
seviyede
gerçekleşmiştir. THY, 2011 yılında 7 adet uçağını satış amaçlı elde
tutulan varlıklara kaydederek bunun için değer düşüş karşılığı ayırmış,
ancak 2012 yılında satış planlarındaki değişiklik nedeniyle ayrılan karşılık
iptal edilmiştir. Buna istinaden Şirket, 2012 yılında 351mn TL karşılık
iptal geliri kaydetmiş ve bu durum yatırım faaliyetlerinden gelirlerin
2012 yılında çok yüksek çıkmasına neden olmuştur.
Kurlardaki artış karlılığı
olum suz etkiledi…
Buna ilaveten, 2013 yılında THY’nin net finansal giderleri, 223mn TL’lik
kur farkı zararı ve türev araçlardan kaydedilen net 44,5mn TL’lik zarar
nedeniyle, 249mn TL’den 516mn TL’ye yükselmiştir. Şirket faiz oranları,
parite ve petrol fiyatları ile ilgili olarak riski azaltmak amacıyla türev
ürünler kullanmaktadır.
ZİRAAT YATIRIM /ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ
4
Net dönem karı %40,9
oranında azalarak 683m n
TL’ye geriledi…
THY’nin 2013 yılsonu
itibariyle 5,6 m ilyar TL’lik net
yabancı para açık pozisyonu
bulunuyor…
THY’nin net dönem karı ise, finansal giderlerdeki yüksek artış ve düşük
yatırım faaliyetleri gelirlerine bağlı olarak, faaliyet karındaki artışa karşın
%40,9 oranında gerilemiş ve 683mn TL olarak gerç ekleşmiştir. Şirketin
net kar marjı da 2013 yılında %7,8’den %3,6 seviyesine inmiştir.
THY’nın 2013 sonu itibariyle 5.594mn TL’lik net yabancı para açık
pozisyonu bulunmaktadır. Bu nedenle döviz kurlarındaki artış şirketin
zarar yazmasına neden olmaktadır. Şirketin satış gelirlerinin büyük bir
bölümünün döviz cinsinden olması kurlardaki artışın olumsuz etkisini
sınırlamakla birlikte, şirketin zarar yazmasını engelleyememektedir.
THY’nin 2013 sonu itibariyle 10,2 milyar TL’lik net finansal borcu
bulunmaktadır.
Gelir – Gider Dağılımı (%)
Kaynak: Türk Hava Yolları
Şirketin gelirlerinin %41,1’ i
euro, giderlerinin ise
%53,7’lik kısm ı dolar
cinsinden…
Şirketin para birimlerine göre gelir ve gider dağılımı incelendiğinde kura
karşı oldukça hassas bir konumda olduğu görülmektedir. 2013 yılında
elde edilen gelirin %41,1'lik kısmı euro iken, giderlerde en fazla harcama
%53,7 ile dolar cinsinden yapılmıştır. Bu nedenle şirket, euronun dolar
karşınında değer kazanmasından olumlu etkilenirken bunun tersi bir
durumda ise olumsuz etkilenmektedir.
Şirket, 2013 yılında
gelirlerinin %33’ünü Av rupa
pazarından sağladı…
THY’nin gelirlerinin coğrafi olarak dağılımına bakıldığında en yüksek
payın Avrupa bölgesine ait olduğu görülmektedir. THY 2013 yılı
gelirlerinin %33’lük kısmını Avrupa ülkelerinden elde ederken, %22’lik
kısmını ise Uzak Doğu ülkelerinden elde etmiştir. THY’nin Türkiye
uçuşlarından elde ettiği gelirin toplam gelir içindeki payı ise sadece
%14’tür. THY’nin Türkiye uçuşlarından elde ettiği gelirler yıllar itibariyle
devamlı olarak azalmaktadır. 2008 yılında toplam gelirler içinde %22’lik
paya sahip olan Türkiye, 2013 yılında %14’e kadar gerilemiştir.
Uzun m enzilli uçuşların pay ı
artıyor…
Diğer taraftan aynı dönemde THY’nin gelirleri içinde Afrika, Amerika ve
Uzak Doğu’nun payı devamlı olarak artmıştır. Şirket, 2014-2016 yılları
için vermiş olduğu geniş gövde uçak siparişleri ile toplam gelirler içindeki
payı devamlı olarak artan uzun menzil uçuslarının yolcu taşıma
kapasitesini daha da arttırmayı amaçlamaktadır.
ZİRAAT YATIRIM /ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ
5
Gelirlerin Coğrafi Olarak Dağılımı
Kaynak: Türk Hava Yolları
2013 yılında akary akıtın
giderlerinin toplam satış
m aliyetleri içindeki payı
%42,9 oranındadır.
THY’nin satışlarının maliyeti içinde akaryakıt giderleri önemli bir paya
sahiptir. Akaryakıt giderlerinin toplam giderler (satış maliyeti ve
operasyonel giderler) içindeki payı 2013 yılında bir önceki yıla göre
petrol fiyatlarındaki ufak çaplı düşüşe bağlı olarak azalış göstermiş ve
%29’dan %27 seviyesine gerilemiştir. 2013 yılında akaryakıt giderlerinin
satışların maliyeti kalemi içindeki payı ise %43,4’ten %42,9’a
gerilemiştir.
Satışların Maliyeti (mn TL)
Akaryakıt
Personel Giderleri
Amortisman Giderleri
Diğer
Toplam
Akaryakıtın Toplam İçindeki Payı (%)
2011
3.998
1.640
1.055
3.110
9.803
40,8
2012
5.159
1.847
982
3.905
11.893
43,4
2013
6.572
2.261
1.183
5.288
15.304
42,9
%∆
27%
22%
20%
35%
29%
50 Bp ↓
Kaynak: Türk Hava Yolları
Akary akıt fiyatlarında değişim
bilet fiyatlarına %50 oranında
yansıtılıyor…
THY, maliyetlerdeki yüksek payı ile önemli bir risk unsuru olan akaryakıt
fiyatlarındaki artışlardan korunabilmek için türev ürünler kullanmakta ve
akaryakıt
fiyatlarındaki değişmeleri %50 civarında bilet fiyatına
yansıtmaktadır.
THY Ocak-Mart Dönemi Trafik Verileri ve Uluslararası Gelişmeler
Uluslararası Hava Taşımacılığı Birliği (IATA), uluslararası uçuşlarda 2014
yılı Ocak ayında %8,2 olan toplam yolcu büyümesinin Şubat ayında
%5,4 olarak gerçekleştiğini açıklamıştır. Havacılık sektöründe 2014 yılı
IATA v erilerine göre havayolu
ulaşım ında toplam yolcu sayısı Ocak-Şubat toplam doluluk oranı %77,7 olarak açıklanırken en düşük
performansı %66,5 ile Afrika bölgesi göstermiştir. IATA verilerine göre
Şubat ayında %5,4 arttı…
Afrika dışındaki tüm bölgeler Şubat ayında yolcu artışında pozitif bir
büyüme yakalamıştır. Şubat ayında bir önceki yıla göre en yüksek yolcu
sayısı artışı %12,5 ile Orta Doğu’da gerçekleşmiştir. Avrupa yolcu
sayısında artış ise %6,1 olarak gerçekleşmişt ir.
ZİRAAT YATIRIM /ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ
6
Afrika
Asya
Avrupa
Latin Amerika
Orta Doğu
Kuzey Amerika
Toplam
Yolcu Büyümesi (%)
Ocak '14
Şubat '14
2,1
-0,7
11,7
6,3
7,2
6,1
6,6
6,8
17,4
12,5
2,6
1,5
8,2
5,4
Değişim (Bp)
140 ↓
540↓
110 ↓
20 ↑
490 ↓
110 ↓
280 ↓
Top. Doluluk (%)
Ocak-Şubat '14
66,5
77,6
77,4
80,0
80,2
78,2
77,7
Kaynak: Uluslararası Hava Taşımacılığı Birliği (IATA)
THY’nin toplam yolcu sayısı
2014 yılının ilk üç ayında
%20 oranında arttı…
THY’nin Ocak-Mart ayı trafik verilerini incelediğimizde ise; Ocak-Mart
2013 doneminde 10 milyon olan toplam yolcu sayısı, 2014 yılının aynı
döneminde %20 artışla 12 milyona ulaşmıştır. Bu artış oranıyla THY,
siyasi ve ekonomik belirsizliklerin oldukça yoğun olduğu bu dönemde iyi
bir görüntü sergilemiştir.
Kapasite
2013 Ocak-Mart 2014 Ocak-Mart
Konma Sayısı
%∆
77.887
93.979
21%
Arzedilen Koltuk Km ('000)
24.997.237
30.361.042
21%
Ücretli Yolcu Km ('000)
19.488.723
23.587.980
21%
78%
77,7%
30 Bp ↓
10.014.819
12.038.475
20%
Yurt İçi Yolcu Doluluk Oranı
79,8%
80,3%
50 Bp ↑
Yurt Dışı Yolcu Doluluk Oranı
77,7%
77,3%
40 Bp ↓
2.494.085
3.161.326
27%
Toplam Yolcu Doluluk Oranı (%)
Yolcu Sayısı
Dıştan Dışa Transfer Yolcu Sayısı
Kaynak: Türk Hava Yolları
2014 yılının ilk üç ayında
şirketin yolcu doluluk oranı
%77,7 oldu…
2014 yılı ilk çeyreğinde yurt içi yolcu doluluk oranı bir önceki yılın aynı
dönemine göre 50 baz puan artarak %80,3’e yükselirken, yurt dışı yolcu
doluluk oranı ise 40 puan gerileyerek %77,3’e inmiştir. Yurt dışı yolcu
sayısının 2013 yılının ilk üç ayında toplam yolcu sayısına oranı %60
civarında iken, 2014 yılının ilk çeyreğinde bu oran %57'ye gerilemiştir.
Toplam yolcu doluluk oranı ise 2014 yılının ilk çeyreğinde yurt dışı yolcu
doluluk oranındaki azalıştan dolayı 30 baz puan düşerek %77,7 olarak
gerçekleşmiştir.
BEKLENTİLER VE DEĞERLEME
Ülkenin coğrafi konum u,
yabancı şirketlerle rekabette
THY lehine…
3. Havalim anı Projesi THY için
çok önem li…
İstanbul’a 3 saatlik menzil içinde 41 ülke 78 şehir, 4 saatlik menzil içinde
53 ülke 118 şehir olması şirkete dar gövdeli uç aklarını direkt uçuşlarda
ve daha fazla noktada kullanabilme olanağı tanımaktadır. Bu bölgelerde
körfez
taşıyıcılarının
uzun
menzilli uçuşlarla
etkinliğini arttırma
çalışmaları olsa da bulunduğu coğrafi konum THY lehine bir durum
yaratmaktadır. Şirket direkt uçuşlarla körfez taşıyıcılarının aksine
transfer maliyetlerine katlanmadan yolcu trafiğinde artış yakalayabilecek
konumdadır.
İstanbul’un Avrupa yakasına yapılacak olan ve Avrupa’nın en büyük
havalimanı olmasını planlanan üçüncü havalimanı projesinin havacılık
sektörünü
olumlu
etkilemesi
beklenmektedir.
Özellikle
Atatürk
ZİRAAT YATIRIM /ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ
7
Havalimanı’ndaki hakim pozisyonu ile THY’nin bu durumdan en olumlu
etkilenecek havayolu şirketi olacağını düşünüyoruz.
Atatürk Havalim anı’nda
yapılan çalışm alar şirket için
kapasite artışı anlam ına
geliyor…
THY filosunda yaptığı
m odifikasyonlarla yakıt
tasarrufu sağlam ayı
am açlıyor…
THY 2020 yılına kadar 90
m ilyon yolcuya ulaşm ayı
hedefliyor…
2014 yılında satış gelirlerinin
%22 oranında artarak 22.908
m ilyon TL olarak
gerçekleşeceği tahm in
ediyoruz…
Devlet
Hava
Meydanları
İşletmesi
(DHMİ)
tarafından
Atatürk
Havalimanı’nda yapılan kapasite arttırma ve genişletme çalışmaları 2014
yılında da devam etmektedir ve 2014 yılı Şubat ayı verilerine göre
saatlik 55 olan iniş kalkış sayısı 58’e çıkartılmıştır. Bir diğer çalışma olan
Türk Hava Yolları’na ait olan kargo terminalinin yıkılarak yerine dış hatlar
terminalinin uzatılması da kapasite artışı sağlayacaktır. Pistlerde ve
apronlarda yapılan yenilemelerle kapasitesi arttırılmaya devam edilen
Atatürk Havalimanı’nda hakim pozisyonda bulunan THY için yapılan
çalışmalar oldukça olumludur.
Şirketin 2014-2021 yılları arasında teslim alacağı uçaklar ile filosunu
zenginleştirmesi kapasite artışı ile beraber uçuş noktalarını da
artıracağından şirketin gelirlerine önemli katkılar sağlayacaktır. Ayrıca
THY, filosunda bulunan Airbus ve Boeing cinsi uçakları çeşitli
modifikasyonlardan geçirerek akaryakıt tasarrufu sağlamaktadır. Airbus
A320 serisinde "sharklet" denilen kıvrık kanat uçlarını ile kanatlar
üzerindeki hava akışının aerodinamiğinden faydalanarak %3'lere kadar
yakıt tasarrufu sağlanmaktadır. Boeing B737 serisinde ise "winglet"
modifikasyonu kullanılması ortalama %2 yakıt tasarrufu sağlarken ayrıca
menzil artışı, kısa pistlerde uçağın kalkış-iniş performansına da olumlu
etkide bulunmaktadır. 2013 yılı sonunda başlanan bu modifikasyonlar
devam etmekte olup, THY’nin maliyetlerinde iyileşme sağlayacaktır.
2013 yılında toplamda 233 uçağıyla 48,3 milyon yolcu taşıyan THY, 2020
yılına kadar 90 milyon yolcuya ulaşmayı hedeflemektedir. THY,
güncellediği filo planı ile 2021 senesi sonuna kadar 436 uçaklık bir filoya
sahip olmayı hedeflerken, her sene %10'luk bir yolcu büyüme oranını
yakaladığı takdirde şirketin 90 milyon yolcu rakamına ulaşması zor
görünmemektedir.
2014 yılında THY’nin satış gelirlerinin, taşınan yolcu sayısındaki artış ve
döviz kurlarında görülen yükselişin etkisiyle %22 oranında artarak
22.908mn TL olarak gerçekleşeceği tahmin ediyoruz. FAVÖK ve net kar
marjlarının
da 2014 yılında sırasıyla %12,9 ve %4,1 olarak
gerçekleşeceğini düşünüyoruz. 2015 yılında ise şirketin cirosunun
27.260mn TL’ye ulaşacağını tahmin ediyoruz.
Satış Gelirleri (mn TL)
Net Kar
FAVÖK
Net Kar Marjı (%)
FAVÖK Marjı (%)
2012
14.762
1.156
2.115
7,8%
14,3%
2013
18.777
683
2.330
3,6%
12,4%
2014T
22.908
931
2.955
4,1%
12,9%
2015T
27.260
1.167
3.517
4,3%
12,9%
2016T
31.349
1.468
4.044
4,7%
12,9%
Kaynak: Türk Hava Yolları, Ziraat Yatırım
THY’nin tahmini değerini indirgenmiş nakit akımları (İNA) yöntemine
göre hesapladığımızda (%11,1 iskonto, 2018 sonrası %5 büyüme)
13,289mn TL olarak bulmaktayız. Diğer taraftan 2014 yılı beklentilerine
göre benzer şirketlere göre piyasa çarpanlarını kullandığımızda (2014
tahmini F/K:12,2 ve FD/FAVÖK:6,5) ise şirketin değerini 10,310mn TL
olarak hesaplamaktayız.
ZİRAAT YATIRIM /ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ
8
Özet Değerleme Tablosu
Kullanılan Yöntem
Açıklama
İndirgenmiş Nakit Akımları
(%11,1 iskonto, %5 büyüme)
13.289
Benzer Şirket Karşılaştırması
(F/K: 12,2 FD/FAVÖK %6,5)
10.310
Hedef Piyasa Değeri
(%70 İNA+%30 Benzer Şirket)
12.395
(Mn TL)
Hedef Hisse Fiyatı
8,98 TL
THY Hisse Fiyatı
6,90 TL
İskonto Oranı
23,18%
İki
yöntemi
daha
gerçekçi
değere
ulaşabilmek
amacıyla
ağırlıklandırdığımızda
(%70
İNA,
%30
Piyasa
Çarpanları)
ise
şirketin
Hedef hisse fiyatını 8,98TL
piyasa
değeri
12,395mn
TL
olarak
hesaplanmaktadır.
THY
hisse
senetleri
olarak belirtiyor v e THY için
“AL” önerisinde bulunuyoruz… bulduğumuz hedef piyasa değerine göre %23,2 oranında iskontolu işlem
görmektedir. Bu nedenle, Türk Hava Yolları için tahmin ettiğimiz
hedef hisse fiyatını 8,98 TL olarak belirtiyor ve hisse için “AL”
önerisinde bulunuyoruz.
Benzer Şirketler
Air France
Lufthansa
Int. Consolidated Airlines
Air Canada
Singapore Airlines
Cathay Pacific Airlines
China Eastern Airlines
Ortalama
Piyasa Değeri
(mn $ )
4.484
12.732
7.882
1.896
9.620
7.151
4.733
2014 Tahmini
F/K
FD/FAVÖK
8,21
6,25
10,53
7,62
13,23
9,51
6,60
3,63
25,17
4,04
12,06
6,83
9,52
7,42
12,19
6,47
Kaynak:Bloomberg, Ziraat Yatırım
HİSSE PERFORMANSI VE İSTATİKSEL ANALİZ
THY hisse fiyatı 2012 yılından
sonraki en yüksek sev iyesinin
%26 altında…
Borsa İstanbul’da 2013 yılının Mayıs ayında Amerikan Merkez Bankası
FED’in tahvil alımlarını azaltac ağına yönelik açıklamalarıyla başlayan
düşüş, Aralık ayı sonunda ülke risk priminin de artmasıyla hızlanmıştır.
Buna karşın THY hisseleri aynı dönemde yükselişini sürdürmüş ve BİST 100’den ciddi oranda ayrışmıştır. THY hisse fiyatı 2012 yılı başından
itibaren en yüksek fiyatı olan 8,70TL (4,51 $)’ye Ağustos 2013’te
ulaşmış ve BİST’in tersi yönde hareket etmiştir. Hisse son değeri 6,90 ile
maksimum seviyesinin %26 altındadır.
Türk Hava Yolları - BİST100
2012-2014 Hisse Fiyatı İstatistikleri
TL
$
Son Değer
6,90
3,22
Maksimum
8,70
4,51
Minimum
2,16
1,16
Ortalama
5,64
2,92
Medyan
6,30
3,17
2,5%
2,7%
Std.Sapma
ZİRAAT YATIRIM /ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ
9
Hisse fiyatı Son bir yılda BIST100’e göre %51 oranında
daha iyi bir perform ans
gösterdi…
THY’nin hisse değeri son bir yılda %22,3 oranında ciddi bir yükseliş
göstermiştir. Aynı dönemde BİST-100 ise %19 oranında değer
kaybetmiş ve buna bağlı olarak hisse fiyatı %51 oranında BİST-100’e
göre daha iyi bir performans sergilemiştir. Diğer taraftan, hissenin son
üç aylık ve aylık performansı BİST-100’e göre göreceli olarak daha
düşük seviyede gerçekleşmiştir.
Hisse Getiri
THY’nin son bir yıldaki BİST100 ile Betası 1,09…
THY hisse getirileri son bir
yılda EMEA havacılık
endeksine göre oldukça
düşük…
1 Ay
3 Ay
1 Yıl
6,85%
-1,18%
22,32%
Bist-100 Getiri
14,83%
10,82%
-19,41%
Bist-100 Göreceli Getiri
-6,95%
-10,83%
51,78%
Şirketin betası diğer bir deyişle BİST-100’e karşı duyarlılığı 1,09’dur.
THY’nin hisse fiyatı son bir yılda BİST-100’de meydana gelen 1 birimlik
artış veya azalışlara 1,09 birim olarak tepki vermektedir. Betası 1’den
yüksek olan hisseler özellikle endeksin yükseleceği beklentisinin olduğu
dönemlerde, hisse daha yüksek oranda getiri sağlayacağı düşüncesiyle
tercih edilebilmektedir.
THY’nin
hisse
fiyatıyla
diğer
havayolu
endekslerinin
getirileri
karşılaştırıldığında THY’nin gelişen piyasalar havacılık endeksine göre son
bir yılda daha yüksek getiri sağladığı görülmektedir. THY gelişen
piyasalar havacılık endeksine göre göreceli olarak %39 daha iyi bir
performans sergilerken, Avrupa, Orta Doğu ve Afrika (EMEA) Havacılık
endeksi ile Dünya Havacılık endeksine göre ise göreceli olarak sırasıyla
%28,5 ve %7,1 oranlarında daha kötü bir performans sergilemiştir.
Özellikle
bölge
itibariyle
karşılaştırmanın
daha
doğru
olacağını
düşündüğümüz EMEA Havacılık endeksine göre THY hisse getirilerinin
oldukça düşük kalması hisse fiyatında artış potansiyelinin olduğuna
işaret etmektedir.
Türk Hava Yolları – Dünya Endeksleri
Kaynak: Ziraat Yatırım, Bloomberg
ZİRAAT YATIRIM /ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ
10
RİSKLER
2014 yılı büyüme beklentileri
olum suz…
Ülke risk priminin 2013 yılının son ayından itibaren hızlı bir şekilde
yükselmesiyle oluşan belirsizliklerin 2014 yılında ekonomiyi olumsuz
etkileyeceği ve büyüme hızının azalarak %3’ün altına ineceği
beklenmektedir. THY gelirlerinin büyük bir kısmını yurt dışı uçuşlardan
elde etmekle birlikte ekonomide beklentilerin üzerinde gerçekleşecek
daralmalar şirketin gelirlerini olumsuz etkileyebilir.
Euro/Dolar Paritesi –Brüt Karlılık
Kaynak: Ziraat Yatırım, Bloomberg
Şirketin 2013 yılı gelirlerinin
%41’lik kısm ı euro
cinsindendir…
2013 yılında şirket gelirlerinin %41’lik kısmı euro cinsinden elde
edilirken, giderlerinin %53’lük kısmı ise dolar cinsinden yapılmıştır. Bu
nedenden dolayı euro dolar paritesi değişimi ile şirketin karlılığı arasında
kuvvetli bir ilişki bulunmaktadır. Euro-Dolar paritesindeki dalgalanmalar
yukarıdaki grafikte görüldüğü üzere şirketin brüt karlılığı üzerinde önemli
değişiklikler yaratmaktadır. Bu nedenle euronun dolar karşısında değer
kaybetmesi şirketin karlılığını olumsuz etkileyeceği için risk unsuru
oluşturmaktadır.
Brent Petrol ve Brüt Kar Marjı
Kaynak: Ziraat Yatırım, Bloomberg
ZİRAAT YATIRIM /ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ
11
Petrol fiyatındaki değişm eler
karlılık üzerinde çok etkili…
TL’nin değer kaybı şirketin
karlılığını olum suz etkiliyor…
Yüksek finansal borçlar
nedeniyle faizlerdeki artışlar
risk unsuru…
Körfez taşıyıcılarının hızlı
büyüm e planları THY’yi
olum suz etkiley ebilir…
Ukrayna krizi hem pertol
fiyatları hem yolcu sayısı
açısından THY için önem li bir
risk...
Şirketin brüt karlılığı ile petrol fiyatlarını kıyasladığımızda petrol
fiyatlarının yükseldiği dönemlerde karlılıkta ciddi düşüşler yaşandığını
görmekteyiz. Petrol fiyatlarında yaşanacak sert yükselişler bilet
fiyatlarının hızlı artmasına bağlı olarak THY
için risk unsuru
oluşturmaktadır.
Şirket, en önemli maliyet
kalemi olan petrol
fiyatlarındaki artış riskinden korunmak için 2013 yılı Aralık sonu itibariyle
13 milyon varil ICE BRENT pozisyonu almıştır ve riskten korunma
pozisyonunun başabaş noktası varil başına 102 $’dır.
THY’nin 2013 sonu itibariyle 5.594mn TL’lik net yabancı para açık
pozisyonu bulunmaktadır. Bu nedenle döviz kurlarındaki artış şirketin
zarar yazmasına neden olmaktadır. Şirketin satış gelirlerinin büyük bir
bölümünün döviz cinsinden olması kurlardaki artışın olumsuz etkisini
sınırlamakla birlikte, şirketin zarar yazmasını engelleyememektedir. Bu
nedenle kurlardaki sert yükselişler THY için risk unsuru oluşturmaktadır.
THY’nin 2013 sonu itibariyle 10,2 milyar TL’lik net finansal borcu
bulunmaktadır. Bu nedenle faizlerde görülen yükselişler şirketin
finansman maliyetlerinin artmasına neden olmaktadır. 2014 başından
itibaren sert bir şekilde yükselen faizler Mart ayından itiberen gerilemeye
başlamıştır.
Körfez Taşıyıcıları olarak adlandırılan şirketler (Etihad, Qatar, Emirates)
agresif
kapasite
artışlarına
giderek
yüksek
büyüme
oranları
hedeflemektedir. Uzun menzil uçuşlarda kullanılmak üzere 2013 yılında
verilmiş Emirates Havayolları’nın 150 adet Boeing, Etihad Havayolları’nın
87 adet Airbus ve Qatar Havayolları’nın da 13 adet Airbus geniş gövdeli
uçak siparişi bulunmaktadır. Bu durum özellikle Avrupa ve Uzak Doğu
uçuşlarında rekabetin artmasına neden olacaktır. Türk Hava Yolları için
körfez taşıyıcılarının güçlenmesi fiyat rekabetinde olumsuz bir durum
yaratabileceği gibi Avrupa pazarında büyüme planlarını tehlikeli duruma
sokabilir. Özellikle bu alanlarda sert fiyat rekabet ine girilmesi karlılıkların
düşmesine neden olacağı için risk unsuru taşımaktadır. Uzun menzil
uçuşlarda kullanılmak üzere THY’nin de 38 adet geniş gövde uçak
siparişi bulunmaktadır.
Ukrayna’daki karışıklıklar ve Rusya’nın tutumu bölgede gerginliğin
devam etmesine neden olmaktadır. Bu durumun özellikle bölge
havacılığını olumsuz etkilemesi beklenmektedir. Bu bölgede oluşan
belirsizliğin daha da derinleşmesi ve karışıklığın artması Türkiye’de
yaklaşan turizm sezonuyla beraber havacılık sektörünü de olumsuz
etkileyebilir. Ayrıca bu bölgelerdeki karışıklıklar petrol fiyatlarının da
yükselişe geçmesine neden olmuştur. Bu nedenle Ukrayna krizinin hem
maliyetler hem de yolcu sayısı bakımından THY’yi olumsuz etkileme riski
taşımaktadır.
ZİRAAT YATIRIM /ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ
12
ÖZET BİLANÇOLAR (Mn TL)
2010
2011
2012
2013
%Değ.
DÖNEN VARLIKLAR
3.492
4.043
3.861
4.536
17,5%
Nakit ve Nakit Benzerleri
898
1.763
1.833
1.382
-24,6%
Ticari Alacaklar
578
765
774
1.148
48,4%
Diğer Alacaklar
1.650
793
755
1.381
82,9%
172
252
259
342
32,1%
Stoklar
Diğer Dönen Varlıklar
DURAN VARLIKLAR
Ticari Alacaklar
Finansal Yatırımlar
Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen
Yatırımlar
Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller
Maddi Duran Varlıklar
Maddi Olmayan Duran Varlıklar
195
470
241
283
17,2%
7.157
12.362
14.896
20.864
40,1%
0
0
0
0
a.d.
2
2
2
2
19,7%
194
295
269
390
44,8%
50
55
58
76
31,6%
6.443
11.093
12.693
17.162
35,2%
33
47
51
140
173,7%
Diğer Duran Varlıklar
436
871
1.823
3.093
69,7%
TOPLAM AKTİFLER
10.649
16.405
18.758
25.399
35,4%
2.541
3.951
4.511
6.653
47,5%
493
790
0
0
a.d.
0
0
866
1.188
37,2%
KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER
Finansal Borçlar
Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları
Ticari Borçlar
736
870
909
1.451
59,7%
1.312
2.291
2.736
4.013
46,7%
UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER
4.361
7.955
8.842
11.784
33,3%
Finansal Borçlar
3.685
7.123
7.801
10.364
32,9%
Diğer Borçlar ve Karşılıklar
Ticari Borçlar
0
0
0
4
a.d.
676
832
1.041
1.416
36,0%
3.747
4.499
5.405
6.962
28,8%
Ödenmiş Sermaye
1.000
1.200
1.200
1.380
15,0%
Geçmiş Yıllar Karları/Zararları
1.279
1.365
1.388
2.171
56,3%
286
19
1.156
683
-40,9%
1.182
1.915
2.186
4.282
95,9%
Diğer Borçlar ve Karşılıklar
ÖZSERMAYE
Net Dönem Karı/Zararı
Diğer
Kontrol Gücü Olmayan Paylar
TOPLAM PASİFLER
0
0
0
0
a.d.
10.649
16.405
18.758
25.399
35,4%
ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL)
2010
2011
2012
2013
%Değ.
SATIŞLAR
8.423
11.813
14.762
18.777
27,2%
6.652
9.803
11.717
15.305
30,6%
1.771
2.009
3.045
3.472
14,0%
Satışların Maliyeti (-)
BRÜT KAR/ZARAR
Genel Yönetim Giderleri (-)
327
365
372
435
17,1%
Pazarlama Giderleri (-)
981
1.285
1.589
1.947
22,6%
0,0
0,0
0,0
0,0
a.d.
Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri
19
-236
55
150
175,1%
NET FAALİYET KARI/ZARARI
482
123
1.139
1.240
8,8%
Finansman Gideri
0
0
0
0
a.d.
Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri
0
0
489
132
-73,0%
Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler
-80
13
-249
-516
a.d.
Diğer
-37
10
6
109
a.d.
79
127
229
283
23,2%
286
19
1.156
683
-40,9%
Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-)
Vergi Gideri/Geliri
NET DÖNEM KARI/ZARARI
a.d.: anlamlı değil
ZİRAAT YATIRIM /ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ
13
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları
AL
: %20,01 ve üzeri artış
(Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans)
EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış
TUT
AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT
: -%20,01 ve üzeri azalma
İZLE
: -%10 ile %10 aralığında değişim
: Nötr
Dikkat: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizm eti;
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile m üşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanl ığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanm aktadır. Bu görüşler m ali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan
bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilm esi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurm ayabilir.
ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.
Araştırma
e-mail: [email protected]
Genel Müdürlük Pazarlama
Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, 34330 Levent - İstanbul
+90 212 339 8080 / [email protected]. tr
Şubeler
Merkez Şube
+90 212 514 0044
Kadıköy Şubesi
+90 216 360 3070
Ankara Şubesi
+90 312 466 8610
İzmir Şubesi
+90 232 489 6300
Yatırım Merkezleri
Adana Yatırım Merkezi
T.C . Ziraat Bankası A.Ş.
Adana Şubesi
+90 322 352 1111
Antalya Yatırım Merkezi
T.C . Ziraat Bankası A.Ş.
Antalya Şubesi
+90 242 312 3600
Ataşehir Yatırım Merkezi
T.C . Ziraat Bankası A.Ş.
Ataşehir Şubesi
+90 216 455 7108
Balıkesir Yatırım Merkezi
T.C . Ziraat Bankası A.Ş.
Balıkesir Şubesi
+90 266 239 1045
Bandırma Yatırım Merkezi
T.C . Ziraat Bankası A.Ş.
Bandırma Şubesi
+90 266 713 0995
Beşiktaş Yatırım Merkezi
T.C . Ziraat Bankası A.Ş.
Beşiktaş Şubesi
+90 212 259 0712
Bursa Yatırım Merkezi
T.C . Ziraat Bankası A.Ş.
Ulucami Şubesi
+90 224 220 4242
Denizli Yatırım Merkezi
T.C . Ziraat Bankası A.Ş.
Denizli Şubesi
+90 258 261 2493
Diyarbakır Yatırım Merkezi
T.C . Ziraat Bankası A.Ş.
Diyarbakır Şubesi
+90 412 224 0429
Eskişehir Yatırım Merkezi
T.C . Ziraat Bankası A.Ş.
Porsuk Şubesi (Ek Şube)
+90 222 221 8202
Galleria Yatırım Merkezi
T.C . Ziraat Bankası A.Ş.
Galeria Şubesi
+90 212 559 3254
Karşıyaka Yatırım Merkezi
T.C . Ziraat Bankası A.Ş.
Atakent Şubesi
+90 232 369 4833
Kayseri Yatırım Merkezi
T.C . Ziraat Bankası A.Ş.
Uğurevler Şubesi
+90 352 245 0039
Kocaeli Yatırım Merkezi
T.C . Ziraat Bankası A.Ş.
Kocaeli Şubesi
+90 262 321 9110
Nazilli Yatırım Merkezi
T.C . Ziraat Bankası A.Ş.
Nazilli Şubesi
+90 256 313 1314
Samsun Yatırım Merkezi
T.C . Ziraat Bankası A.Ş.
Samsun Şubesi
+90 362 432 0873
İrtibat Büroları
Trabzon İrtibat Bürosu
Ç arşı Mah. K.Maraş C ad.
Emek Apt. No:47 D:2
+90 462 323 0198
Müşteri Hizmetleri Merkezi
44 44 979
Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri
ZİRAAT YATIRIM /ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ
14

File

43 - Άποψη

ANADOLU EFES BĠRACILIK VE MALT SANAYĠĠ A.ġ.