Fidelity Funds –
Asian High Yield Fund
Giugno 2014
Questo documento contiene informazioni riservate alla
clientela professionale e non è destinato ai clienti al
dettaglio o potenziali clienti al dettaglio.
Bryan Collins
Gestore di FF Asian High
Yield Fund
Perché investire in FF – Asian High Yield Fund?
Crescente gamma di
opportunità grazie al gran
numero di emissioni e alla
disintermediazione in corso
Un contesto tecnico
favorevole vista la continua
domanda di reddito
I tassi di default dovrebbero
rimanere contenuti – le
proiezioni mostrano una
situazione migliore rispetto a
USA ed Europa
Reddito
elevato
Fattori
tecnici
favorevoli
I premi asiatici tornano ad
essere interessanti rispetto ai
mercati più sviluppati
Attenzione ai
titoli di
credito
Elevata qualità creditizia – per la
maggior parte titoli BB. La
selezione dei titoli di credito risulta
particolarmente importante
2
Fonte: FIL Limited. 2014
Premio
ponderato
per il rischio
Il reddito è il volano dei
rendimenti – gli spread
forniscono un margine
adeguato per le valutazioni
Duration
ridotta
Gestione del
rischio
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Duration più ridotta rispetto
agli altri asset obbligazionari
compreso l'HY europeo e
USA
Un quadro controllato di
emittenti e settori gestisce
con prudenza la
concentrazione e aumenta la
diversificazione
Emissioni di obbligazioni corporate in continuo aumento
Convergenza degli spread su credito e prestiti per la presenza di
nuove fonti di finanziamento
Offerta totale - Obbligazioni asiatiche
(Giappone escluso) in USD
Le condizioni del mercato globale dei capitali di debito
restano solide
I mercati obbligazionari asiatici continuano a crescere
nel 2014
Da inizio anno l'offerta totale di obbligazioni asiatiche
(Giappone escluso) in USD ha superato $80 miliardi
(maggio 2014)
La disintermediazione del credito bancario continuerà a
sostenere lo sviluppo dei mercati obbligazionari asiatici
Passaggio dall'innalzamento del debito ai mercati dei capitali nel
debito corporate
Ripartizione stimata del finanziamento del debito corporate MSCI AXJ
3
Fonte: CEIC, Morgan Stanley Research,
dicembre 2013 (grafico in basso a destra),
maggio 2014
La disintermediazione svolta dai mercati dei capitali nei
confronti del credito bancario spiega la maggior parte
della crescita del mercato creditizio asiatico
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Aumento della diversificazione
Ma i rischi di concentrazione devono essere gestiti
in maniera attiva
Ponderazione di mercato in %
Svil. & Gest. immob.
Banche
Metalli/attivitàestratt., acciaio escl.
Gaming
Prodotti in acciaio/Produttori di acciaio
Elettronica
Distr./tras. prodotti elettr.
Gener. prodotti elettr.
Materiali per l'edilizia
Macchinari
Prodotti chimici
Beni strumentali diversificati
Grande distribuzione
Esplorazione e produzione energia
Servizi telecom. /integrati
Confezioni/tessile
Attrezzature & Compon. auto
Alimentari all'ingrosso
Edilizia & costruzioni
Software/servizi
Trasporti Treno/aereo escl.
Distribuzione del gas
Distribuzione retail specializzata
Media- diversif.
Servizi e attrezzature per giac.petroliferi
Ambiente
Selvicoltura/carta
4
Fonte: FIL Limited. Maggio 2014
0
10
20
ACCY 2010
30
40
ACCY 2014
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50
T490 2014
Nr. di emittenti (2014): 181
Nr. di emittenti (2010): 67
I premi asiatici tornano a essere interessanti
Duration inferiore rispetto ad altri asset del reddito fisso
Spread delle obbligazioni corporate HY globali
OAS^ titoli di Stato (pb)
1400
HY Asia
HY USA
HY Europa
1200
1000
800
600
400
200
0
*In alcuni casi i dati potrebbero includere anche i titoli di credito in difficoltà.
Fonte: FIL Limited. Indici BoA Merrill Lynch, maggio 2014 (grafico in basso), giugno 2014
5
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Interesse relativo: Spread
Il multiplo HY/IG Asia è vicino a toccare i massimi
Multiplo HY/IG Asia - Indici ADHY/ADIG
6
5
Multiplo dello spread
dev. standard +2
4
3
dev. standard -1
2
1
0
Jan-00
6
Jan-01
Jan-02
Jan-03
Jan-04
Jan-05
Jan-06
Jan-07
Jan-08
Jan-09
Jan-10
Jan-11
Jan-12
Fonte: FIL Limited. Indici BoA Merrill Lynch, giugno 2014. In termini di dimensioni, il mercato high yield asiatico era trascurabile agli inizi degli anni
duemila.
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Jan-13
Jan-14
Default: un indicatore secondario
Non dovrebbe aumentare in misura significativa; i tassi di default
sono ancora molto ridotti rispetto agli altri mercati high yield
Default nel mercato nel suo complesso
2000
200
18
1800
180
16
1600
160
14
1400
12
1200
10
1000
8
800
6
600
4
400
40
2
200
20
Numero di default in totale
20
OAS, pb
Tasso di default storico su 12 mesi, %
Spread e tassi di default globali
1.7%
140
1.6%
120
100
1.2%
80
60
1.8%
1.2%
1.9%
0.8%
0
Dec-97
Dec-98
Dec-99
Dec-00
Dec-01
Dec-02
Dec-03
Dec-04
Dec-05
Dec-06
Dec-07
Dec-08
Dec-09
Dec-10
Dec-11
Dec-12
Dec-13
0
Spreadspreads
globali (DX)
Global
(RHS)
Default
globali
Global defaults
Default medi
Average
defaults
Spread
(DX)
Averagemedio
Spread
(RHS)
0.9%
1.3%
0.5%
0.5%
2011
2012
2013
0
2010
Asia
EMEA
America
I dati si riferiscono all'universo di Moody's e non agli indici
Fonte: FIL Limited, Bloomberg, Moody’s, maggio 2014
7
0.0%
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Vantaggi della diversificazione
IG Asia
HY Asia
RMB
Tit. Stato
globali
HY USA HY Europa
Azioni
Asia
Azioni
USA
IG Asia
1,00
HY Asia
0,78
1,00
RMB
0,52
0,52
1,00
Tit. Stato
globali
0,42
-0,10
0,05
1,00
HY USA
0,65
0,87
0,53
-0,18
1,00
HY Europa
0,67
0,91
0,53
-0,19
0,94
1,00
0,23
0,17
-0,07
0,15
0,15
0,19
1,00
0,18
0,21
-0,16
0,08
0,17
0,22
0,81
1,00
0,19
0,15
-0,07
0,18
0,14
0,16
0,79
0,79
Azioni
Asia
Azioni
USA
Azioni
Europa
* Per l'RMB offshore, da gennaio 2011
Fonte: Bloomberg, indici BofA/Merrill Lynch Bond, basati sui
10 anni a febbraio 2014
8
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Azioni
Europa
1,00
La componente reddituale rappresenta un contributo
essenziale al rendimento complessivo
79.7%
Blended Index: ACCY, 20% Lvl4 Cap 3% Constrained (Q490)
80%
80%
70%
70%
60%
60%
Capital Return
50%
Income Return
50%
40%
Total Return
40%
30%
25.6%
20%
30%
24.07%
22.4%
21.6%
20%
15.1%
9.9%
7.8%
10%
6.5%
7.8%
4.8%
2.9%
0.2%
3.8%
0%
0%
-5.3%
-10%
-10%
-20%
-20%
-30%
-30%
-35.3%
-40%
-40%
-50%
-50%
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Fonte: FIL Limited. Indici BofA/Merrill Lynch Bond, maggio 2014
9
10%
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2011
2012
2013
2014
Contesto
macroeconomico in
sintesi
10
Ruolo centrale della Cina per l'Asia
Piani di riforma ambiziosi per sostenere la crescita economica
Riforme:
Sviluppo dell'attività del settore privato
Minore intervento statale
Riduzione di capacità dal consolidamento
Contesto imprenditoriale:
Margini, leva finanziaria, percezione della
corruzione, competitività globale, ecc. per alcuni
settori
Aumento del costo dei finanziamenti
Livelli di debito pubblico:
Inferiori a quelli di altre grandi economie
Il recente audit del debito in valuta locale rafforza
l'impegno a favore della crescita sostenibile
Macro:
Deleveraging in atto in Asia e fondamentali più
deboli in altre economie più vulnerabili
Leva finanziaria ancora in aumento ma la crescita
del credito è in rallentamento
Crescita in rallentamento mentre i miniincentivi tendono a stabilizzare la crescita
13
China
GDP a/a
YoY
PIL cinese
12
3,000
Monthly
TSF (RMB BN)
TSF - finanziamento
sociale totale
2,500
TSF mensile (mld RMB)
Consensus
estimate
Stima di consensus
12m
moving
Media
mobileavg.
a 12 mesi
2,000
10
Mld di RMB
PIL reale, a/a in %
11
9
1,500
8
1,000
7
500
6
Mar-04
Sep-06
Mar-09
Sep-11
Mar-14
0
Jan-02
Jan-04
Jan-06
Fonte: National Bureau of Statistics of China, Bloomberg, PBoC, FIL
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11 Limited, marzo 2014
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Jan-08
Jan-10
Jan-12
Jan-14
Indonesia
Un potenziale economico penalizzato dalle incertezze politiche
Solidità delle prospettive economiche:
La prima economia in termini di PIL e popolazione
all'interno dell'universo ASEAN, con una
popolazione di oltre 250 milioni e un tasso di
crescita medio del PIL reale >5% negli ultimi 10
anni.
Ragioni di scambio (ToT) in flessione:
La flessione del ToT sta mettendo sotto pressione i
conti esteri, inducendo la Banca Centrale a
mantenere una politica monetaria restrittiva a
discapito della crescita e del profilo fiscale
Cambiamento nella leadership politica:
Grazie alla sua immagine pulita, giovane e di
Una politica frammentata
La persistente frammentazione a livello
parlamentare continuerà a rappresentare un
ostacolo all'attuazione delle riforme necessarie,
perfino in presenza di una solida leadership
politica.
5%
-8
4%
-10
3%
12
Fonte: Bloomberg, Fondo Monetario
Internazionale, FIL Limited, giugno 2014
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Jun-13
Dec-13
Jun-12
Dec-12
Jun-11
Dec-11
0%
Jun-10
Apr-14
Jan-14
-18
Media a Average
4 mesi
4Months
1%
Dec-10
-16
Oct-13
Jul-13
Apr-13
Jan-13
Oct-12
Jul-12
Apr-12
Oct-11
Jul-11
-2.0%
Jan-12
Tasso reale (%) = Tasso ufficiale – tasso
Real
rate (%) = Policy Rate - Inflation Rate
d'inflazione
Citi
Terms
of TradeCiti
Index
multiple
(RHS)
Multiplo
dell'indice
Terms
of Trade
(DX)
-1.5%
GDP
Realdel
Growth
YoY(%)
Crescita
PIL reale
a/a (%)
2%
Jun-09
-14
Dec-09
-1.0%
Jun-08
-12
Dec-08
-0.5%
Jun-07
0.0%
-6
Dec-07
0.5%
6%
Jun-06
-4
1.0%
7%
Dec-06
-2
Jun-05
1.5%
8%
Dec-05
0
Jun-04
2.0%
Jun-03
2
Dec-02
2.5%
Il rallentamento della crescita reale mette
sotto pressione le riforme fiscali
4
Dec-04
La flessione del ToT ha richiesto una politica
monetaria più restrittiva
3.0%
Dec-03
successo il Governatore Jokowi Widodo è visto
come il Presidente che spazzerà via la vecchia
burocrazia
India
Il cambiamento del regime politico indurrà una svolta a livello
economico?
Elezioni:
Sotto la guida di Modi il Bharatiya Janata Party
(BJP), il nuovo partito di maggioranza orientato al
mercato, dovrebbe riportare in India una crescita
trainata dagli investimenti.
Trade-off crescita/inflazione:
Il rallentamento della cresciuta unito a un'inflazione
elevata ha ostacolato la ripresa dell'economia.
Questo trade-off continuerà a rappresentare un
problema per il Paese.
Settore esterno:
Elevate aspettative legate al nuovo governo:
I mercati hanno scontato le elevate aspettative
rispetto al nuovo governo.
La favorevole solidità della bilancia dei pagamenti
(BOP) è destinata a continuare, riportando fiducia
verso gli investimenti.
La favorevole solidità del BOP è destinata a
continuare
10
0.33
0.32
5
0.31
0
-5
0.30
-10
0.29
La crescita è in rallentamento ma
l'inflazione resta elevata
12%
Real
GDP(DX)
(RHS)
PIL reale
6%
CPI
11%
10%
9%
5%
-15
13 Fonte: Bloomberg, FIL Limited, maggio 2014
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Apr-14
Feb-14
Dec-13
Oct-13
4%
Aug-13
6%
Jun-13
May-14
Feb-14
Nov-13
Aug-13
May-13
Feb-13
Nov-12
Aug-12
May-12
Feb-12
Nov-11
Aug-11
May-11
Feb-11
Nov-10
Aug-10
May-10
-35
Feb-10
0.25
7%
Apr-13
-30
Feb-13
Riserve
valutarie
(mld $)
FX
Reserves
($ Bn)
Dec-12
-25
Oct-12
Partite correnti
$) DX
Current
Account(mld
($ Bn)
RHS
Aug-12
0.26
8%
Jun-12
-20
0.27
Apr-12
0.28
Sintesi del fondo e
prospettive
14
High yield asiatico - Attuali temi di investimento
Gli attuali spread stanno ripagando gli investitori su base corretta per il
rischio
Stabilità dei fondamentali societari nel loro complesso, alcuni rischi
Reddito ancora molto interessante
Prospettive macro: In stabilizzazione. La moderazione della ripresa in Cina e negli USA
sostiene i profili creditizi.
Qualità creditizia: generalmente stabile ma in deterioramento in alcuni settori, il rischio
di M&A è più significativo nel segmento IG ma tra le società HY aumenta la tentazione di
incrementare nuovamente l’indebitamento e/o ritardare la sua riduzione.
Duration: i titoli high yield sono intrinsecamente un’asset class a breve; esposizione
modesta o nulla ai titoli sovrani asiatici a lunga scadenza.
Asset allocation / ripartizione settoriale: i rischi di concentrazione a livello di emittente
e settore si confermano cruciali all’interno del mercato High Yield asiatico. Importanza
della diversificazione rispetto ai settori dove si registra una maggiore concentrazione.
Attenzione alla liquidità: Gestione attiva della liquidità, forte diversificazione,
opportunità di "spinta alla parità" (pull to par).
Attenzione al reddito: Tema cruciale nel 2014 ma si compensa con i rischi legati a
capitale e rendimenti alla scadenza delle obbligazioni con elevato cash price, vale a dire
il prezzo effettivamente pagato.
15
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Un quadro controllato gestisce con prudenza i rischi di
concentrazione
1200
1000
IndiceHY
HY(issuerAsia (vincolato
a livello di emittente
e settore)
Asian
and sector-constrained)
Index
800
IndiceHY
HY(Issuer-constrained)
Asia (vincolato a livello
di emittente)
Asian
Index
DTS
IndiceHY
corporate
HY (Unconstrained)
Asia (non vincolato)
Asian
Corporate
Index
600
200
VM: 20%
VM: 41%
VM: 38%
400
0
16
Fonte: Indici BofA/Merrill Lynch, Bloomberg, maggio 2014
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Temi attuali per il posizionamento del fondo
Settore
Prospettive
Variazioni di
posizionamento
negli ultimi 6
mesi
Esposizione
Fondo
(Indice)
Industria di
base
• I titoli delle materie prime resteranno probabilmente sotto pressione;
ciononostante, a dispetto dei rischi esistenti, le valutazioni appaiono
piuttosto interessanti
• Necessità di monitorare e gestire i rischi legati alla corporate
governance.
• Importanti variazioni a livello dei profili creditizi sottostanti
Stabile
21%
(24%)
Banche
• Attenzione ai titoli di alta qualità e beta ridotto con solidi fondamentali e
redditività dalla diversificazione
• Riduzione delle banche dello Sri Lanka con valutazioni in calo.
Posizione neutra sulle banche indiane visto il miglioramento dei
fondamentali.
• Altrove le obbligazioni mostrano in genere di aver raggiunto la piena
valutazione
In diminuzione
13%
(19%)
Gaming
• Settore fondamentalmente in miglioramento ma i piani eccessivamente
aggressivi di espansione dovranno essere monitorati. Le valutazioni
obbligazionarie non risultano più convenienti.
In aumento
5%
(6%)
Immobili
• Il settore continua a crescere in portata e profondità
• Reddito interessante e selezionate opportunità tra i titoli di alta qualità
di Cina e Indonesia
• Posizione di sottopeso strutturale nei confronti del settore cinese degli
immobili residenziali
Stabile
26%
(20%)
Liquidità e
disponibilità
liquide
• Esposizione a liquidità e obbligazioni a breve termine per la liquidità
In diminuzione
4%
(0%)
Fonte: FIL Limited, informazioni relative al fondo aggiornate a maggio 2014, informazione relative all'indice aggiornate a giugno 2014
17
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Fidelity Funds – Asian High Yield Fund
Profilo del fondo
Obiettivo:
Questo fondo cerca un elevato livello di reddito attuale e di rivalutazione del
capitale investendo principalmente in titoli high yield e sub investment grade di
emittenti che operano principalmente nella regione asiatica.
Data di lancio del fondo:
lunedì 2 aprile 2007
Gestore del fondo:
Bryan Collins (da giugno 2009)
Multicomparto / classi di azioni:
SICAV
Patrimonio netto totale:
2.234 milioni di USD
Quadro controllato
di emittenti e settori:
Indice misto BofA/Merrill Lynch: ACCY, 20% Lvl4 Cap 3% Constrained
Rendimento alla scadenza /
rendimento corrente:
7% circa (lordo)
Duration:
~3,0 anni
Rating medio:
BB-/B+
Numero di partecipazioni:
190+ titoli; 120+ emittenti
Parametri di investimento:
18 Fonte: FIL Limited, maggio 2014
A capitalizzazione: USD, EUR
A
distribuzione: USD, HKD
Copertura: SGD, EUR, SEK, KRW, RMB, AUD
Max 30% in asset high yield “fuori indice” o
non asiatici
Esposizione in valuta estera senza
copertura: max 10%
Scarto di duration: +/- 1,0 anni
Max 10% di esposizione a un
singolo emittente
Derivati: max 75%
Nessun limite di ponderazione a un
determinato paese/settore
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Esposizione del Fondo - Primi 10 emittenti
Titolo
Tipologia di
business
CITIC PACIFIC LIMITED
Industria di base
Cina
VEDANTA RESOURCES
Industria di base
India
YANCOAL INTERNATIONAL RES.
Industria di base
Cina
WYNN MACAU
Beni di consumo
ciclici
Macao
MELCO CROWN
Beni di consumo
ciclici
Macao
CITIC BANK
Banche
Cina
ICICI BANK
Banche
India
ZOOMLION
Industria di base
Cina
CHINA SHANSHUI CEMENT
Industria di base
Cina
WOORI BANK
Banche
Corea
CHINA RESOURCES POWER
Servizi di pubblica
utilità
Cina
19 Fonte: FIL Limited, maggio 2014
Paese
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Esposizione del Fondo – Emittenti corporate principali
Vedanta Resources (VEDLN)
• Gruppo diversificato a livello globale
che opera nel settore delle risorse
naturali
• Prima società manifatturiera indiana
quotata nel LSE
Woori Bank (WOORIB)
• Banca con sede nella Corea del
Sud; presenza in Asia.
Citic Pacific (CITPAC)
• Opera nei business correlati alle
infrastrutture tra cui aviazione,
energia, edilizia e comunicazioni e in
un gamma di business legati al
comparto manifatturiero.
ICICI Bank (ICICI)
dimensioni
China Shanshui Cement (SHASHU)
• Grande gruppo impegnato nella
produzione di materiali per l'edilizia
• Presenza globale in 19 paesi
Zoomlion (ZOOMLI)
• Seconda banca indiana per
•
Impresa globale di macchinari per
l'edilizia specializzata in attrezzature
per il sollevamento e il cemento
China Resources Power (RESOPW)
•Società integrata di servizi di
pubblica utilità in ambito elettrico
Wynn Macau (WYNN)
•Proprietario e progettista di casinò e
strutture per l'intrattenimento in Asia
Melco Crown (MPEL)
• Proprietario e progettista di casinò e
strutture per l'intrattenimento in Asia
20 Fonte: FIL Limited, maggio 2014
Citic Bank (CINDBK)
•Banca, parte di SOE CITIC
Yancoal International Resources
(YZCOAL)
•Società specializzata nell'estrazione
del carbone nella Cina continentale
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Fidelity Funds – Asian High Yield Fund
Gestione della liquidità
Un mercato meno sviluppato e di dimensioni inferiori richiede un approccio differente
– I mercati creditizi asiatici richiedono una riserva core di liquidità superiore rispetto agli altri mercati
HY/DME
– Visto il numero ridotto di emittenti, si rischia un'eccessiva concentrazione a livello di emittenti; la
diversità è cruciale
– I mercati derivati sono accessibili ma meno attivi e meno correlati
Liquidità giornaliera per gli investitori
– FF – Asian High Yield Fund offre accesso giornaliero* al mercato high yield asiatico tramite un
ampio e diversificato pool di titoli gestiti in maniera prudente nell'ambito di un quadro di riferimento
controllato di emittenti e settori
Vantaggi
Svantaggi
La predilezione per i titoli più liquidi permette una
continua disponibilità di fondi per coprire i flussi in
uscita
La necessità di una riserva di liquidità
superiore rappresenta un ostacolo al
rendimento rispetto a un indice investito al
100%
Flessibilità delle allocazioni difensive per trarre
vantaggio in maniera opportunistica delle condizioni
di mercato
I titoli liquidi possono sottoperformare
durante i periodi di elevata volatilità
A fronte degli elevati costi di transazione, la rotazione
aggressiva del portafoglio è ridotta al minimo
L'allocazione a titoli molto liquidi e di qualità
•Valutazione e liquidità dipendono dalle condizioni di mercato. FF – Asian High Yield Fund è un prodotto SICAV di diritto lussemburghese che adotta
superiore
aiuta agiornaliera
ridurrefatta
la eccezione
volatilità
una politica di valutazione
per ilcomplessiva
25 dicembre e il 1° gennaio di ogni anno.
21 Fonte: FIL Limited, 2014.
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Posizionamento settoriale
Contributo al DTS (Duration Times Spread)
2500
2000
1500
Altro
Others
Energia e servizi
Energy & Utilities
di pubblica utilità
Beni
di consumo
Consumer
Telecomunicazioni
TMT
1000
Immobili
Property
Industria
di base
Basic Industry
Servizi
finanziari
Financials
500
0
22 Fonte: FIL Limited, maggio 2014
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Posizionamento settoriale - Rispetto al benchmark
Contributo al DTS (Duration Times Spread)
300
1.20
200
1.00
100
DTS
0
-100
0.60
-200
0.40
-300
0.20
-400
-500
23 Fonte: FIL Limited, maggio 2014
0.00
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DTS fondo/indice
0.80
Financials
Servizi finanziari
Basic
Industry
Industria
di base
Property
Immobili
TMT
Telecomunicazioni
Consumer
Beni di consumo
Energia&e Utilities
servizi
Energy
di pubblica utilità
Others
Altro
Fund/Index
DTS
DTS fondo/indice
(RHS)
(DX)
Evoluzione del posizionamento
Esposizione ponderata per gli asset
100%
90%
80%
70%
Real
Estate
Immobili
60%
Basic
Industry
Industria
di base
Others
Altro
Energia/servizi
Energy/Utilities
di pubblica utilità
Consumer
Beni di consumo
50%
40%
TMT
Telecomunicazioni
Financials
Servizi finanziari
30%
Government
Titoli di Stato
20%
10%
0%
24 Fonte: FIL Limited, maggio 2014
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Posizionamento geografico/rating
Ponderazione per Paese
Ponderazione per rating
Senza rating*;AA; 3%
CCC e
4%
BBB; 1%
China
Cina
Indonesia
Indonesia
inferiori; 3%
India
India
AA
Hong
Hong Kong
Kong
BBB
Macao
Macao
Singapore
Singapore
BB
United
States
Stati
Uniti
B
Sri
Sri Lanka
Lanka
B; 33%
CCC e inferiori
Korea (Republic
of)
Repubblica
di Corea
BB; 56%
Malaysia
Malesia
Mongolia
Mongolia
Philippines
Filippine
Bangladesh
Bangladesh
Profitti
& perdite
FX / Derivative
P&L
derivati /cambi
0
10
20
30
40
50
Valore di mercato in %
60
Rating medio: BB-
*Include le emissioni prive di rating di emittenti con rating differente
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25 Fonte: FIL Limited, maggio 2014
non è destinato ai clienti al dettaglio o potenziali clienti al dettaglio.
Senza rating*
Esposizione valutaria a giugno 2014
HKD
0.7%
CNY
2.5%
USD
-3.2%
-4.0%
1.
2.
3.
4.
-2.0%
0.0%
2.0%
Valuta
Rendimento
Liquidità
Credito
•
Nell'ambito dell'‘high-yield’ corporate, le
opportunità sono più prontamente
disponibili sui mercati creditizi asiatici
denominati in USD
•
Le obbligazioni corporate in valuta locale
sono limitate e generalmente molto illiquide
•
I mercati delle valute locali integrano i
mercati creditizi in valute forti offrendo
fonti alternative di finanziamento, soprattutto
per banche e Stati.
•
Le emissioni “Dim Sum” continuano a
crescere e offrono selezionate opportunità.
4.0%
Fonte: FIL Limited, giugno 2014. Indice BofA/ML T4 '90 – Blended: ACCY, 20%
Lvl4 Cap 3% Constrained
26
Importante
concentrarsi
su TUTTI gli attributi,
non solo dal punto di
vista della valuta
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Performance a maggio 2014
FF Asian High Yield Fund (lordo)
7
%
6,4
5,9
5,7
6
5,1
5
4
3,5
2,8
3
2
1
0
3 mesi
6 mesi
Da inizio anno
Fidelity Funds - Asian High Yield
Fund USD (al lordo delle
commissioni)
1 anno
3 anni (annualiz.)
Fidelity Funds - Asian High
Yield Fund USD
(al netto delle commissioni)
Indice
3 mesi
2,78
2,39
2,64
6 mesi
5,08
4,35
4,77
Da inizio anno
3,47
2,83
3,78
1 anno
5,72
4,20
4,52
3 anni ann.
5,87
4,36
6,62
Dal lancio (annualiz.)
6,43
4,99
8,63
Fonte: FIL Limited, maggio 2014. Benchmark: Indice BofA/ML T4 '90 – Blended: ACCY, 20% Lvl4 Cap 3% Constrained
27
Dal lancio
(ann.)
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Fattori esogeni che incidono sulla performance del
portafoglio
Swing pricing, reinvestimento delle cedole e index roll
Fund
Fondo
Adjusted
Fund
Fondo rettificato
Relative (DX)
(RHS)
Relativa
250
Performance discreta annua (%)
80.0
75.2
76.7
70.0
200
150
60.0
100
50.0
50
40.0
30.0
21.8
22.7
20.2
0
22.8
20.0
10.0
-50
1.0
1.2
4.1
4.8
-100
0.0
-10.0
-6.2
-150
-5.4
-20.0
-200
YTD
2013
2012
Periodo
Fondo
Fondo rettificato Benchmark
3 anni
5,8
6,6
6,6
5 anni
18,0
19,3
18,0
2011
2010
2009
L'impatto prodotto dallo Swing è calcolato applicando a tutti i flussi di cassa
(indipendentemente dalle dimensioni) il fattore di swing prevalente calcolato da
Fidelity.
L'impatto prodotto dal reinvestimento delle cedole utilizza lo stesso valore della
componente di costo e lo applica al rendimento corrente dell'indice quale indicatore
del costo per il reinvestimento delle cedole.
L'impatto prodotto dall'index roll utilizza la stessa componente di costo e la applica
alla quota dell'indice che entra/lascia l'indice ogni mese.
Tutti i dati sono annualizzati. I dati relativi al fondo sono indicati al lordo delle commissioni. I dati relativi al fondo rettificato tengono conto
dell'impatto dei flussi di fondi, dei costi di reinvestimento delle cedole e dell'index roll
Fonte: FIL Limited. Marzo 2014
28
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Performance relativa (pb)
90.0
Rendimenti giornalieri del NAV dal lancio (aprile 2007)
Fondo
Fund
Indice
Index
Frequenza
(Fondo)
Frequency(Fund)
900
50%
800
45%
40%
700
35%
30%
500
25%
400
20%
300
15%
200
10%
100
5%
0
0%
<-0.5
-0.5 to -0.3
-0.3 to -0.1
-0.1 to 0.1
%
0.1 to 0.3
0.3-0.5
Fonte: FIL Limited, Bloomberg. Giugno 2014
29
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>0.5
Frequenza
Osservazioni
600
Solida base di investitori in Asia
Domicilio dell'investitore
Tipologia della classe di azioni
Resto del mondo,
31%
Accumulazione, 31%
Asia, 69%
Fonte: FIL Limited. Maggio 2014
30
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Distribuzione, 69%
Gestore di portafoglio – Bryan Collins
Fondi gestiti
Fidelity Funds – Asian High Yield Fund
Fidelity Funds – Asian Bond Fund (Co-gestore)
Fidelity Funds – China RMB Bond Fund
Fidelity WorldWide Fund – RMB Bond Fund
HKMPF – Hong Kong Bond Fund
Esperienza in Fidelity
Gestore di portafoglio, Reddito Fisso, Hong Kong
BRYAN COLLINS
Gestore di portafoglio
Sede: Hong Kong
Studi e qualifiche:
Master in Commercio,
Università del Nuovo
Galles del Sud, Sidney
Laurea, Università del
Nuovo Galles del Sud,
Sidney
Analista Finanziario
Certificato (CFA)
31
2009 – ad oggi
Assistente gestore di portafoglio, Reddito Fisso, Hong Kong
2008 – 2009
Operatore finanziario, Reddito Fisso, Hong Kong
2006 – 2008
Esperienze precedenti
Operatore finanziario senior - Reddito fisso e Cambi, Credit Suisse Asset
Management (Australia) Limited, Sydney
2003 – 2006
Analista/operatore finanziario junior - Reddito fisso, CSAMAL, Sydney
2002 – 2003
Consulente per la clientela, CSAMAL, Sydney
2000 -2002
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Struttura organizzativa del Reddito Fisso
Andrew Wells
CIO globale di Reddito fisso, Soluzioni e Comparto immobiliare
Andy Howse
Andrew Falco
Marty Dropkin
Olivier Szwarcberg
Team Leader – Prodotto e gestori di portafoglio europei
Responsabile del Trading
Responsabile della Ricerca sul credito
Responsabile del Reddito fisso asiatico
Gestione del prodotto
Trading
Ricerca sul credito
Ricerca sul credito in Asia
Ricerca quantitativa
Steve Ellis
Curtis Evans
Naomi Haynes
Gita Bal
Fred Kam
Marton Huebler
Paul Wood
Gestore di portafoglio
Direttore degli investimenti
Trader senior
Analista del credito senior
Analista del credito senior
Analista quantitativo
Responsabile Trading e Attività di ricerca
Gestione del portafoglio
David Buckle
Rob Middleton
Responsabile della Ricerca quantitativa
Responsabile Operatività degli investimenti Reddito Fisso
Operatività degli investimenti
Ian Fishwick
Rob Marsden
Duncan Fraser
Dierk Brandenburg
Katsumi Ishibashi
Claudio Ferrarese
Gary Willis
Gestore di portafoglio
Direttore degli investimenti
Trader senior
Analista del credito senior
Analista del credito senior
Analista quantitativo
Supporto al trading
Tim Foster
Constance de Wavrin
Lars Salmon
Michael Chakardjian
Torquil Macleod
Liam Kelly
Jane O’Brien
Gestore di portafoglio
Gestore di prodotto
Trader senior
Analista del credito
Analista del credito senior
Analista strategico
Supporto alla ricerca
Andrei Gorodilov
Kevin Loo
Paul Greer
Tristan Cooper
Lili Fan
Joe Hanmer
Kathryn Barrow
Gestore di portafoglio
Gestore di prodotto
Trader senior
Analista dei titoli di Stato
Analista del credito senior
Ricercatore quantitativo associato
Supporto alla ricerca
Peter Khan
Stuart Rumble
Andrew Martin
Randy Cutler
Mayank Kalia
Oliver Fawcett
Gestore di portafoglio
Gestore di prodotto
Trader
Analista del credito senior
Praticante nel settore investimenti
Responsabile PMS
Rick Patel
Amie Stow
Robbie Taylor
John Davy
Dylan Ngai
Steve Bramley
Katie Tutcher
Ricercatore associato
Praticante nel settore investimenti
Nitesh Kathuria
Analista del credito
Gestore di portafoglio
Specialista di prodotto
Trader
Analista del credito senior
David Simner
David Lagrange
Ario Emami-Nejad
Michael Dolan
Gestore di portafoglio
Analista fondi concorrenti
Trader
Analista del credito senior
Nishan Pradhan
7
Analista PMS
Jane Snooks
7
Analista PMS
Ricercatore associato
Jeremy Church
Tobias Bracey
Patrick Dunn
James Durance
Fan Zhang
Gestore di portafoglio
Specialista di prodotto
Trader
Analista del credito senior
Ricercatore associato
Seth D’Silva
Kristian Atkinson
Arnaud Van Looveren
Christopher Ellinger
Patrick Haller
Tim Craigen
Gestore di portafoglio
Praticante nel settore investimenti
Trader associato
Ricercatore associato nel settore del credito sovrano
Responsabile Analisi
Analista PMS
Gestione del portafoglio
Daniel Missen
Bharat Choda
Bo Hunt
Sotto la responsabilità di Andrew Wells
Specialista presentazioni
Trader associato
Analista del credito
Ian Spreadbury
Rahul Kathuria
Sabina Awan
Simoni Mittal
Maria Abbonizio
Gestore di portafoglio
Specialista di prodotto
Gestore attività di trading
Analista del credito
Responsabile Operatività degli investimenti
Specialista di analisi
Andy Weir
Bir Maninder Singh Bhasin
Sanjeev Desai
Rebecca Motta
Keith Lau
David Killpack
Gestore di portafoglio
Specialista di prodotto
Operatività degli investimenti in Asia
Kamila Paszewska
Specialista di analisi senior
Supporto al trading
Gestione del portafoglio Responsabili degli investimenti asiatici
Riferisce a Olivier Szwarcberg
Richard Homer
Analista del credito
Vicedirettore, Servizi di portafoglio e iniziative
Specialista di analisi
Trading in Asia
Jonathan Neve
Alexandra Fung
Gary Fowler
Analista del credito
Assistente gestore, Servizi di ricerca e progetti
Dati reddito fisso
Bryan Collins
Gregor Carle
Freddy Wong
Vijay Padmanabhan
Gestore di portafoglio
Direttore degli investimenti
Trader
Analista del credito
Eric Wong
Isao Yashiro
Tae Ho Ryu
Tiago Parente
Tara Lally
Gestore di portafoglio
Direttore degli investimenti
Trader associato
Analista del credito senior
Responsabile della gestione cambiamenti
Sviluppatore applicazioni
Jenny Lee
Terrence Pang
Olivier Simon - Vermot
Jan Berthold
Graeme Kite
Gestore di prodotto
Praticante nel settore investimenti
Analista del credito
Praticante nel settore investimenti
Gestore cambiamenti
Cambiamenti del business
Gestione
Andressa Tezine
Jonathan Kok
Max Dawe
Virginia Galloway
Praticante nel settore investimenti
Praticante nel settore investimenti
Gestore cambiamenti del business
13
11
2
Mariana Marques
Praticante nel settore investimenti
16
13
3
Camille Florentin
Gestione cambiamenti
Specialista di analisi junior
Farshad Safaei
Analista dei titoli di Stato
Eriko Sato
Federico Wynne
Nicolas Singer
Specialista di prodotto
Analista del credito
Praticante nel settore investimenti
18
109 Globale
85
Londra
11
24
7
Asia
31
LEGENDA:
Con sede a Londra
Con sede a Tokyo
32 Fonte: FIL Limited. Giugno 2014
22
9
Con sede a Hong Kong
Con sede in India
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23
20
3
Il fondo giusto per ogni esigenza
Asian Bond e China RMB Bond offrono una bassa volatilità
Rendimento
Global High
Grade Income
FF Emerging
Market Debt
FF Global Corporate
Fund
FF European
High Yield
Bond Fund
FF Global High Yield
Bond Fund**
Bond Fund
FF Euro Bond
Fund
FF International
Bond Fund
FF Asian High Yield
Bond Fund
FF Core Euro Bond
Fund
FF Global InflationLinked Bond Fund
FF Euro Short
Term Bond
Fund
Fondi
monetari
FF Euro
Corporate Bond
Fund
FF Sterling
Bond Fund
FF US Dollar
Bond Fund
FF China RMB
Bond Fund^
FF US High
Yield Bond
Fund*
FF Global
Strategic Bond
Fund
FF EM Index
Linked Bond
Fund
FF Asian
Bond Fund
Solo per scopi
illustrativi
*gestito dagli USA
**gestito da Hong Kong
Rischio (volatilità dei rendimenti)
Disciplina complessiva (credito + Stato)
Disciplina specializzata
Mercati monetari / Breve termine
^Profilo indicativo per il fondo in RMB
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33 Fonte: FIL Ltd., novembre 2011
non è destinato ai clienti al dettaglio o potenziali clienti al dettaglio.
Allocazione flessibile
Appendice
34
Analisi settoriale: Immobili cinesi
Stabilità delle prospettive macroeconomiche, monitoraggio dei
rischi di natura politica
Residenziale cinese - Superficie iniziata mensilmente e
prezzo medio di vendita (ASP)
Terreni acquistati:
Land Area Purchased: YTD
Da inizio anno
Variazione
a/a3 Mth Average
YoY Change
Media a 3 mesi
450,000
400,000
Variazione
a/a
YoY Change
Variazione
a/a
YTD YoY Change
da inizio anno
250%
180
200%
350,000
250,000
100%
200,000
50%
150,000
0%
100,000
-50%
50,000
-100%
Media
Historical Avg
storica
complessiva
6,000
5,500
5,000
120
4,500
100
4,000
80
3,500
60
3,000
40
2,500
20
2,000
Residenziale cinese
Superfici completate vs. iniziate
Mesi per esaurire le scorte - Media su 21 città
Media Avg
Overall
6,500
Jan-04
Jul-04
Jan-05
Jul-05
Jan-06
Jul-06
Jan-07
Jul-07
Jan-08
Jul-08
Jan-09
Jul-09
Jan-10
Jul-10
Jan-11
Jul-11
Jan-12
Jul-12
Jan-13
Jul-13
Jan-14
Jan-05
Jun-05
Nov-05
Apr-06
Sep-06
Feb-07
Jul-07
Dec-07
May-08
Oct-08
Mar-09
Aug-09
Jan-10
Jun-10
Nov-10
Apr-11
Sep-11
Feb-12
Jul-12
Dec-12
May-13
Oct-13
Mar-14
-
30
Floor
Spaceiniziata
Started
Superficie
Prezzo implicito
(DX)
Implied
Price (RHS)
140
Million Sqm
('000 m2)
160
150%
300,000
7,000
200
+1DS
+1SD
-1DS
1SD
120%
100%
25
Completed
3 Mth
Mov. Avg.- Media mobile a 3 mesi
Variazione YoY
a/a Chg,
superfici
completate
Started
YoYa/a
Chg
(Leading
by 18 (in
mths),
3 MthdiMov.
Avg.
Variazione
superfici
iniziate
anticipo
18 mesi),
Media mobile a 3 mesi
80%
60%
40%
15
20%
10
0%
5
-20%
Jan-14
Sep-13
May-13
Jan-13
Sep-12
Jan-12
May-12
Sep-11
May-11
Jan-11
Sep-10
May-10
Jan-10
Sep-09
Jan-09
May-09
Sep-08
May-08
Jan-08
Sep-07
Jan-07
35 Fonte: NBS, Citi, Soufun, Deutsche Bank, maggio 2014
Mar-05
Aug-05
Jan-06
Jun-06
Nov-06
Apr-07
Sep-07
Feb-08
Jul-08
Dec-08
May-09
Oct-09
Mar-10
Aug-10
Jan-11
Jun-11
Nov-11
Apr-12
Sep-12
Feb-13
Jul-13
Dec-13
May-14
Oct-14
Mar-15
Aug-15
-40%
0
May-07
Mesi
20
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CNY/m2
Cina - Terreni acquistati
Analisi settoriale: Banche asiatiche
Fondamentali stabili ma picco massimo del ciclo già toccato
Banche dei mercati sviluppati asiatici: Neutrale
Previsto un leggero peggioramento della qualità degli asset nei prossimi 6-12 mesi. Solida base patrimoniale in
tutta la regione senza pressione sensibile per l'introduzione di Basilea III.
Banche dei mercati emergenti asiatici: Leggermente negativa
Probabile peggioramento della qualità degli asset delle banche ME dopo periodi di forte crescita dei prestiti,
mentre i rapporti tra raccolta e impieghi sono a livelli tali da frenare la crescita. I rischi sono però gestibili grazie
alla protezione data dalla solida posizione patrimoniale e alle disposizioni in atto.
Le banche asiatiche hanno già toccato il picco massimo del ciclo, ma in generale manterranno
fondamentali creditizi relativamente stabili sostenuti da capitale e liquidità adeguati.
Crediti in sofferenza stabili
Ridotta dipendenza dal capitale T1 non-core
Asia sviluppata
America Latina ME
Large Cap USA
Asia emergente
Europa sviluppata
Crediti in sofferenza
America Latina ME
Large Cap USA
Europa ME
Europa periferica
Asia emergente
Europa sviluppata
Europa ME
Europa periferica
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
2009
2010
2011
2012
2013
2009
2010
2011
Fonte: SNL, stime FIL Limited, febbraio 2014
*Anno 2013 sulla base dei dati dell'esercizio 2013 laddove disponibili (altrimenti utilizzo dei dati successivi al primo semestre 2013 o al terzo trimestre
2013). Crediti in sofferenza dell'America Latina per il 2013 non disponibili
36
36
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2012
2013
Analisi settoriale: Industria di base
Prospettive variegate
Composizione dell'indice Asian High Yield (T4 '90)
Materiali edilizia, 3%
Prodotti chimici, 2%
Produttori/prodotti
acciaio, 4%
Industria
di base
24%
Metalli/Industria
mineraria escl. acciao,
14%
Prezzi delle materie prime (USD per tonn. metr.)
DebitoDebt
compl./EBITDA
(DX) 14.0
Total
/ EBITDA (RHS)
20
15
10
Basic
Industry
Steel
Producers/P
roducts
Metals/Minin
g Excluding
Steel
Chemicals
5
0
95
12.0
10.0
8.0
6.0
4.0
2.0
0.0
Debito compl./EBITDA (media)
25
Margine EBITDA
EBITDA
Margin (SX)
(LHS)
Building
Materials
Margine EBITDA (media) %
Variazione del rapporto margine EBITDA / leva Indice
Carbone
Coking
Coal
bituminoso
90
Minerale
Iron
Ore(DX)
(RHS)
di ferro
180
160
140
120
85
80
100
80
60
75
40
20
70
Fonte: FIL Limited, indici BofA/Merrill Lynch, maggio 2014
37
Carbone
Thermal
termico Coal
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0
Analisi settoriale: Gaming
Un settore interessante con una solida crescita e buona situazione
patrimoniale
Ricavi lordi su base mensile delle scommesse nei
casinò di Macao
Margine EBITDA/leva finanziaria - Indice
40,000
Fonte: FIL Limited, indici BofA/Merrill Lynch, Bloomberg, Direccao de Inspeccao e Coordenacao de Jogos Macau, maggio 2014
38
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Apr-14
Dec-13
Apr-13
Aug-13
0
Dec-12
0,0
GAMING
Aug-12
0
5,000
Apr-12
5,0
Dec-11
5
10,000
Apr-11
10,0
Aug-11
15,0
10
15,000
Dec-10
20,0
Aug-10
15
20,000
Apr-10
25,0
Dec-09
20
25,000
Apr-09
Margine EBITDA (media) %
30,0
30,000
Aug-09
35,0
25
35,000
Dec-08
40,0
Aug-08
Copertura degli interessi (DX)
Apr-08
30
Ricavi lordi (milioni di MOP)
Debito compl./EBITDA (DX)
Debito compl./EBITDA e Indice di copertura degli interessi (media)
Margine EBITDA (SX)
Analisi settoriale: Retail
Prospettive ottimiste; la selezione dei titoli è cruciale
Variazione del rapporto margine EBITDA / leva
25
Total
/ EBITDA (RHS)
DebitoDebt
compl./EBITDA
(DX)
60,000
3.7
Hong Kong
2,500
China
Cina
3.5
3.4
15
3.3
3.2
10
3.1
5
3.0
2,000
40,000
1,500
30,000
1,000
20,000
500
10,000
0
0
Jan-07
Jun-07
Nov-07
Apr-08
Sep-08
Feb-09
Jul-09
Dec-09
May-10
Oct-10
Mar-11
Aug-11
Jan-12
Jun-12
Nov-12
Apr-13
Sep-13
Feb-14
Margine EBITDA (media ponderata) %
20
Debito compl./EBITDA (media ponderata)
3.6
In milioni di HKD
50,000
Indagine sull'andamento mensile delle
vendite al dettaglio - Totale (2010=100)
Indonesia
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
2.9
Fonte: FIL Limited, indici BofA/Merrill Lynch, Bloomberg, National Bureau of Statistics of China, Census and Statistics Department Hong Kong, Bank
Indonesia, maggio 2014
Questo documento contiene informazioni riservate alla clientela professionale e
39
non è destinato ai clienti al dettaglio o potenziali clienti al dettaglio.
Apr-14
Jan-14
Oct-13
Jul-13
Apr-13
Jan-13
Oct-12
Jul-12
Apr-12
Jan-12
Oct-11
Jul-11
Apr-11
2.8
Jan-11
0
In miliardi di CNY
EBITDA
Margine Margin
EBITDA(LHS)
(SX)
Valore delle vendite al dettaglio su base mensile
Filosofia e strategia di investimento
•
Secondo la filosofia d'investimento di
Fidelity, la ricerca è lo strumento per
generare fonti diversificate di alfa e di
conseguenza information ratio elevati:
•
Ne consegue un approccio
multistrategico dove nessuna singola
posizione può determinare il rischio
complessivo
Asset
allocation
Gamma
di
posizioni
X
Ampiezza
delle
competenze
=
Elevato
Information
Ratio
Posizionamento
curva dei
rendimenti
Analisi
Emittente
& Valutazione
del titolo
Rendimento
Aspettative
tassi di cambio
Grande quantità di
idee non correlate
Approfondite
ricerche interne
Aspettative
tassi di interesse
Allocazione
settoriale
Utilizzo della nostra ricerca di elevata qualità
per generare fonti diversificate di valore aggiunto
40
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non è destinato ai clienti al dettaglio o potenziali clienti al dettaglio.
Filosofia e strategia di investimento:
un processo in quattro fasi
Secondo Fidelity è possibile generare rendimenti veramente interessanti e corretti in base al
rischio grazie a una selezione dei titoli ad alta affidabilità ottenuta da una ricerca proprietaria
sui fondamentali
Ricerca
sul credito
Valutazione:
assoluta e
relativa
Rischio &
Compliance
Implementa
-zione
Una ricerca di alta qualità al servizio di una selezione di titoli efficace
41
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Ricerca Fidelity
Al centro del processo di investimento
Fonti di
informazione
Bilanci e archivi
Team di gestione
Fornitori
Concorrenti
Clienti
Consulenti
Consulente legale
Associazioni di
settore
• Indagini
Universo IG+HY
2500+ emittenti
25+ settori
42
• Riunioni interne di
FIL
• Visite in loco
• Conferenze di
settore
• Ricerca dei
broker/sell-side
• Agenzie di rating
• Ricerca in tutta FIL
(azioni e reddito
fisso)
Copertura attiva di
Fidelity
1500+ emittenti
(~90% MV)
25+ settori
Analisi dei
fondamentali e
del valore relativo
• Analisi fondamentale
bottom-up
• Rating fondamentale
FIL
• Analisi completa
della struttura del
capitale
• Valutazione relativa
• Rating: 1 “Strong
Buy”, 5 “Strong Sell”
Comunicazione e
impatto sul
portafoglio
• Bottom-up,
pubblicazione
report
• Modelli dettagliati
• Note brevi
• Discussioni dei
gestori
Copertura degli
analisti
27 analisti
60 emittenti
1-3 settori
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non è destinato ai clienti al dettaglio o potenziali clienti al dettaglio.
Investimenti di
portafoglio
800+ emittenti
150+ note di ricerca al
mese
Portafoglio
•
•
•
•
•
•
•
•
Accesso alle
informazioni
Ricerca dedicata e proprietaria
Un quadro chiaro per la selezione e l'investimento in titoli di credito
Fase 1: valutazione fondamentale
Rating fondamentale
AAA
BB +/-
AA +/-
B +/-
A +/-
CCC +/-
BBB +/-
CC
C
Prospettive fondamentali
Fase 2: raccomandazione di investimento
Rating del valore relativo (nell'ambito del settore)
1
In miglioramento
In miglioramento
Stabile
Stabile
In peggioramento
In peggioramento
Strong Buy
2
Neutrale
3
4
5
Strong Sell
D
Fonte: FIL Limited, 2010.
•
Ricerca proprietaria costruita da zero e dedicata agli investitori interni
•
Ricerca dei fondamentali integrata con l'analisi del valore relativo
•
Opinioni degli analisti espresse con chiarezza, comunicate regolarmente al team di
investimento e subito applicate agli strumenti di portafoglio
•
Processo comune e periodica condivisione delle informazioni con ricerca azionaria e
gestori di portafoglio
43
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Fidelity Funds –
China RMB Bond Fund
Giugno 2014
Questo documento contiene informazioni riservate
alla clientela professionale e non è destinato ai clienti
al dettaglio o potenziali clienti al dettaglio.
Bryan Collins
Gestore di FF China RMB
Bond Fund
Indice
45
1
Perché investire nel RMB offshore?
2
Perché Fidelity Funds – China RMB Bond Fund?
3
Aggiornamento sui mercati
4
Sintesi del fondo
5
Appendice
Questo documento contiene informazioni riservate alla clientela professionale e
non è destinato ai clienti al dettaglio o potenziali clienti al dettaglio.
Fidelity Funds – China RMB Bond Fund
Panoramica
La strategia d'investimento di Fidelity in obbligazioni RMB:
1. Esposizione in RMB, 2. Predilezione per i titoli investment grade, 3. Maggiori
opportunità.
Siamo investitori attivi nel mercato offshore in RMB o Dim Sum da fine 2010 quando tale
mercato è stato costituito.
FF – China RMB Bond Fund è nato a fine 2011 e il suo patrimonio oggi ammonta a RMB 1,1
miliardi.
La nostra predilezione per i titoli investment grade è unica nel suo genere e rappresenta
un fattore chiave per generare rendimenti superiori ponderati per il rischio.
Potendo spaziare in un universo d'investimento più ampio, siamo in grado di cogliere le idee
vincenti in tutta l'Asia offrendo migliore diversificazione, liquidità maggiore e opportunità
più numerose.
Fidelity si adopera fattivamente per tutelare i diritti degli investitori sui mercati asiatici.
Rivestiamo un ruolo di leadership nel promuovere lo sviluppo di un mercato più ampio e ci
prodighiamo per migliorare lo "standard di trattamento" complessivo.
Il fondo integra i nostri Asian Bond Fund ed Asian High Yield Fund con un profilo di
rischio/rendimento inferiore, consentendo agli investitori di selezionare e abbinare i portafogli
in base alle proprie esigenze.
46
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Perché investire nel mercato "Dim Sum"?
Il mercato obbligazionario "Dim Sum", noto anche come mercato offshore in RMB,
rappresenta il mercato RMB (o CNH) offshore non vincolato
Questo mercato è costituito da emissioni corporate, di Stati sovrani e di entità dotate
di sovranità limitata.
Offre esposizione alla valuta RMB e diversificazione con una ridotta volatilità e
correlazione rispetto alle altre valute
Rendimenti potenziali più elevati rispetto ai depositi bancari (RMB, HKD, USD,
EUR)
Mercato in rapida crescita con il potenziale per una maggiore diversificazione e
liquidità rispetto ad altri mercati di valute locali asiatiche
Accesso non vincolato all'RMB con liquidità giornaliera
Evoluzione del mercato RMB offshore (Dim Sum)
Gen 2004
Avviamento
del personal
business
nell'RMB
offshore
Gen 2009
PBoC/HKMA
sottoscrivono un
accordo per
stabilire il cambio
valutario
//
Set 2010
Prima
Lug 2010 obbligazione
RMB diventacorporate non
ufficialmente finanziaria
consegnabil estera di
e ad HK McDonald’s
Set 2009
Lug 2007
Primo titolo di
Prima emissione Stato in RMB Lug 2010
di obbligazioni
Prima
emesso dal
RMB ad HK da
emissione
Ministero
parte di China
delle Finanze corporate di
Development
Hopewell
cinese
Bank
Highway
Infrastructure
47
Ago 2011
Prima
emissione
corporate
tedesca di
Volkswagen
Apr 2012
La PBoC
raddoppia il
range di
contrattazion
e dell'RMB
Gen 2013
Lancio del
programma di
prestito
transfrontalier
o in RMB
Ott 2011
Formalizzazione
Gen 2011
degli investimenti
Le imprese cinesi diretti provenienti
Giu 2012
sono autorizzate a dall'estero in
HKMA allenta i
condurre/liquidare
RMB
requisiti di
investimenti diretti
liquidità in RMB
provenienti
per le banche
dall'estero in RMB
Mar 2014
Accordi con Germania e
Regno Unito per attività di
compensazione e
regolamento in RMB
offshore
Attribuzione di una quota
pari a RMB 80 miliardi a
investitori con sede in
Francia
Giu 2013
Lancio del
fixing CNH
HIBOR
Mar 2014
Giugno 2014
Range di
Avvio delle
contrattazion transazioni
e dell'RMB
dirette tra
onshore
RMB e GBP
ampliato a +/2%
Questo documento contiene informazioni riservate alla clientela professionale e
non è destinato ai clienti al dettaglio o potenziali clienti al dettaglio.
Prosegue
l'internazionalizzazione
???
Ulteriore aumento delle
quote QFII/RQFII
La crescente diffusione dell'RMB a livello globale supporta
la crescita delle obbligazioni Dim Sum
Vasta portata e ampi pool di liquidità
Crescente uso dell'RMB per il regolamento delle transazioni
25%
600
% degli scambi di merci complessivi cinesi
500
20%
15%
Emissioni Dim Sum
(dato cumulativo dall’avvio del mercato)
IG
Dimensioni (mln CNY)
Vista l’adozione della fatturazione in RMB da parte di
un numero sempre maggiore di aziende, i pagamenti
transfrontalieri e il regolamento delle transazioni in
RMB sono in continua crescita
I cospicui deflussi netti dalla Cina continentale tramite
il regolamento delle transazioni transfrontaliere
supportano l’aumento dei depositi offshore
Rispetto ai trascurabili livelli del gennaio 2011, il
mercato Dim Sum in generale si avvicina a quota
RMB 700 miliardi
HY
No.
issues (RHS)
Nr. of
emissioni
(DX)
600
800
700
600
500
400
300
200
100
0
500
400
300
200
100
0
Depositi in RMB e Mercato obbligazionario in
delle transazioni transfrontaliere in RMB
RMB offshore
supporta la base di depositi
300
RMB
deposits
bn)
Depositi
RMB in
in HK
HK (RMB
(mld RMB)
HSBC
ALBI Offshore
Renminbi
Market Cap (RMB bn)
Obbligazioni
Renminbi
offshoreBonds,
HSBC ALBI,
cap. mercato (mld RMB)
250
L’aumento
1200
1000
400
800
200
300
600
150
200
400
100
100
200
50
Volume regolamento delle transazioni in RMB
(solo merci, mld RMB, dx)
10%
5%
0%
0
0
Fonte: Standard Chartered, FIL Limited, Hong Kong Monetary Authority (HKMA), indici BofA/Merrill Lynch, Bloomberg, maggio 2014
48
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non è destinato ai clienti al dettaglio o potenziali clienti al dettaglio.
0
E
m
i
t
E
t
m
e
in
tt
ti
e
n
tc
ii
n
e
e
s
si
t
e
l
r
io
c
a
l
i
Una continua crescita per il mercato Dim Sum
Il mercato obbligazionario in RMB offshore ha subito un'evoluzione: da emittenti perlopiù sovrani e
bancari della Cina, include oggi anche importanti blue chip cinesi, entità dotate di sovranità limitata e
multinazionali estere
Attualmente il mercato è composto da oltre 330 diverse obbligazioni di quasi 200 differenti emittenti e da
un numero ancora maggiore di titoli del mercato monetario (o equivalenti) a breve scadenza
Per il 2014 si prevede un aumento delle emissioni lorde (che si attestano a RMB 330 miliardi da inizio
anno) a causa di un'internazionalizzazione ancora più estesa dell'RMB e della liberalizzazione dei
capitali
Emittenti
esteri
Fattori di emissione:
• Strategia di Asset-Liability matching
• Investimenti diretti esteri/rimessa di fondi in Cina
• Diversificazione
Swire Pacific
Airliquide
Korea Development Bank
Intesa Sanpaolo Caterpillar
ORIX
Volvo
Yum!
Bosch
Renault
KFW
McDonald’s
Emittenti
cinesi
locali
Fattori di emissione:
• Costi di finanziamento ridotti
• Diversificazione
• Espansione offshore
Agricultural Bank of China
China Eastern Airlines
China Unicom
Far East Horizon
BOC
Gemdale Asia
Kaisa
China Minmetals Corp
China Resources Power
Fonte: FIL Limited, HSBC, Bloomberg, giugno 2014
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49
non è destinato ai clienti al dettaglio o potenziali clienti al dettaglio.
Un valido elemento di diversificazione con bassa
correlazione e volatilità
L'RMB ha mostrato una ridotta correlazione con le altre
valute asiatiche
Le obbligazioni investment grade offshore denominate
in RMB hanno evidenziato una correlazione ridotta
rispetto all'universo asiatico nel suo complesso e una
volatilità inferiore al segmento asiatico investment
grade
Volatilità annualizzata dell'asset class
Asian
Equities
Azioni
Asia
22.9%
Asian
HY
HY Asia
Asian
Bonds
Titoli Govt.
di Stato
Asia
IG Asia
Asian
IG
14.5%
6.9%
5.7%
offshore
in 2.54%
Offshore RMB
Bonds**
Il mercato Dim Sum non risente particolarmente degli Obbligazioni
RMB**
spread creditizi o della volatilità dei titoli di Stato USA e
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
25.00%
mantiene una relativa immunità alle condizioni di
Based
10ayears
to May
Su 10 on
anni
maggio
20142014
liquidità onshore, dato l'accesso vincolato a questa
**Indicative
RMB profile
based
Jan 2011
- May
2014
**Profilo indicativo
in RMB
nel on
periodo
gennaio
2011
- maggio
2014
realtà
150
Volatilità e correlazione dell'RMB rispetto alle valute asiatiche
140
RMB
JPY
130
KRW
120
SGD
INR
110
IDR
100
MYR
90
HKD
PHP
80
THB
TWD
70
Fonte: FIL Limited, indici BofA/Merrill Lynch, Bloomberg, maggio 2014
50
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Perché scegliere FF China RMB Bond Fund?
Migliore diversificazione, liquidità maggiore e opportunità più
numerose
PREDILEZIONE IG
FF CHINA RMB
BOND FUND
=
RMB
denominati e regolati
in RMB
Copertura in RMB
+
Titoli non denominati in
RMB
Gli investimenti sono gestiti con una predilezione per i titoli denominati e regolati in
RMB e per le emissioni di governi e imprese nella regione asiatica.
La selezione è incentrata sui titoli emessi da governi, istituti finanziari e imprese
investment grade di qualità maggiore
Gli asset non denominati in RMB sono coperti in RMB per mantenere l'esposizione
valutaria.
Principali vantaggi offerti: Migliore diversificazione, liquidità maggiore, con
opportunità più numerose mantenendo l'esposizione in RMB.
51
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Una soluzione a rendimento complessivo
In parte reddito, in parte valute
I titoli sottostanti offrono interessanti opportunità, a prescindere dalla predilezione valutaria.
Potenziali rendimenti derivanti da una componente reddituale e una valutaria.
Mentre la volatilità valutaria dovrebbe essere relativamente ridotta, il costante flusso di redditi
derivante da titoli di alta qualità dovrebbe favorire una diversificazione delle fonti di rendimento
Nonostante l'annunciato obiettivo di liberalizzazione della valuta, si ritiene comunque che il
governo manterrà un livello elevato di controllo ancora per un certo periodo
Le dinamiche demografiche a lungo termine, il differenziale sui tassi di interesse, il flusso
commerciale e la bilancia dei pagamenti, il potenziale come valuta di riserva e il processo di
internazionalizzazione dell'RMB sosterranno le prospettive della valuta per molti anni a venire.
Previsioni sui cambi - RMB vs. USD
6,40
6,35
6,30
6,25
6,20
6,15
6,10
6,05
6,00
5,95
5,90
5,85
Andamento
storico effettivo
Previsione
mediana
Previsione
2015
1° trim.
2° trim.
3° trim.
4° trim.
1° trim.
2° trim.
3° trim.
4° trim.
1° trim.
2° trim.
3° trim.
4° trim.
1° trim.
2° trim.
12 12 12 12 13 13 13 13 14 14 14 14 15 15
Fonte: FIL Limited, Bloomberg, giugno 2014
52
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RMB: sopravvalutato o sottovalutato?
A lungo termine le prospettive appaiono favorevoli
6.8
Modelli: il fair value del CNY
GSDEER
JPM FV
Barclays BEER
IMF PPP
Spot
USD/CNY
11.00
6.6
Tasso a pronti
16 apr '12
ampliamento
del range
17 mar ‘14
ampliamento
del range
6.4
6.2
10.00
6.0
Sep-10
9.00
Nov-11
Jan-13
Mar-14
Valore CNY
8.00
7.15
7.00
6.22
6.00
5.00
5.23
5.16
4.00
4.25
3.00
Dec-00
Dec-02
Dec-04
Dec-06
Dec-08
Dec-10
Dec-12
Secondo le ricerche dei broker, il CNY è vicino al fair value, solo secondo GSDEER sarebbe troppo forte
Fonte: Goldman Sachs, J.P. Morgan, Barclays, Bloomberg, FIL Limited, 31 marzo 2014. Tasso a pronti = serie mensile, altre inclusioni su base
trimestrale. Solo per scopi illustrativi.
53
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Le nuove classi di azioni offrono un maggior numero di
soluzioni di investimento
Propensione per allettanti prodotti investment grade, con
rendimenti corretti per il rischio
FF - China RMB Bond Fund
Peer1
Peer3
Citigroup Dim Sum (Offshore CNY) Bond Index Investment Grade
FF - China RMB Bond Fund (EUR/USD hedged)
Peer2
HSBC Offshore Renminbi Bond Index
BofA Merrill Lynch Investment Grade Dim Sum Index
120.0
115.0
RMB
110.0
105.0
100.0
95.0
Fonte: FIL Limited (i rendimenti del rispettivo fondo sono al netto delle commissioni), BAML, indici Citigroup e HSBC, Bloomberg, giugno 2014
54
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RMB onshore vs. RMB offshore
Gli investimenti nel mercato onshore in RMB sono soggetti a una quota QFII o RQFII che
limita gli accessi.
Gli investimenti nel mercato offshore in RMB tramite il CNH non sono soggetti a quote.
Il fatto che i mercati onshore e offshore in RMB siano distinti può creare differenze a
livello di valutazione tra i mercati on/offshore.
Tuttavia, dal momento che più canali si sono aperti e si apriranno per il flusso di fondi
on/offshore, i tassi di cambio dell'RMB on/offshore convergono, come i rispettivi mercati
obbligazionari, e prevediamo che questo trend continui.
Offshore
RMB offshore
RMB
RMB
Onshore
onshore
RMB
6.8
6.7
6.6
6.5
PBoC innalza il tasso USD/CNY
Range di contrattazione dell'RMB onshore
ampliato a +/-2%
Andamento sincrono di RMB on/offshore,
nessuna dislocazione
6.4
6.3
6.2
6.1
6
Netto ampliamento dello sconto
USD/CNH in seguito alla forte
domanda di regolamento delle
transazioni in RMB
Avversione al
rischio/solidità
USD nell'ondata di
vendite di
settembre
Fonte: FIL Limited, Bloomberg, giugno 2014. Tasso di cambio dell'RMB nei confronti del USD
55
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RMB onshore vs. RMB offshore
Come si confrontano i rendimenti?
Le opportunità creditizie offshore si confermano interessanti in termini di valutazioni
A nostro parere, la propensione per i prodotti investment grade offre un profilo
rischio/rendimento superiore
Con il passare del tempo, l'ulteriore liberalizzazione dei capitali in Cina e l'aumento delle
quote QFII/RQFII andranno a convergere
Rendimenti
CGB
Onshore
CGB
Yields
onshore
Rendimento (%) / Duration
(anni)
7
Rendimenti
CGB
Offshore CGB
Yields
offshore
Duration
Onshore onshore
Duration (yrs)
(anni)
6
5
4
4.8
4.6
4.6
4.3
3
4.6
3.9
4.9
3.7
5.5
5.1
5.4
3.8
3.43.3
2
1
0
Fonte: FIL Limited, Bloomberg, giugno 2014
56
Duration
Offshore offshore
Duration(anni)
(yrs)
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5.7
3.6
6.0
5.6
3.3
3.4
Creazione di un modello per l'RMB offshore: il
monitoraggio Dim Sum
Illustrazione: creazione di un modello del premio Dim Sum
250
Differenza
z-spread
rettificata(bps)
(pb)
Adjusted
z-spread
difference
200
150
100
Metodologia
1) Scegliere un'obbligazione Dim Sum
2) Individuare un'obbligazione denominata in EUR o USD
dell'emittente con analoga scadenza
3) Scambiare l'obbligazione Dim Sum con quella nella valuta forte
e confrontare lo z-spread
L'obbligazione
in valuta forte
sembra
conveniente
50
-50
-100
-150
-200
GRNCH
GPBRU
GRNCH
FUTLAN
FTHDGR
ROADKG
CITPAC
YLLG
KAISAG
VANKE
VANKE
BCHINA
SBSG
RESOPW
WHARF
ICBCAS
ASIA
LOTTES
HSBC
BPLN
EIBKOR
VIEFP
BPLN
ANZ
ICICI
TOTAL
ICBCAS
RSHB
RABOBK
KDB
ICBCAS
TOTAL
BTGPBZ
VW
VW
VW
ICICI
HSBC
ANZ
EXIMCH
RABOBK
DBSSP
BCHINA
VW
EIBKOR
CAT
AMXLMM
STANLN
HSBC
STANLN
EXIMCH
AIFP
AIFP
HSBC
SOCGEN
NOBLSP
SDBC
SEK
VLVY
SOCGEN
RENAUL
F
ALOFP
SUMIBK
VTB
CAF
RENAUL
GPBRU
-250
L'obbligazion
e Dim Sum
sembra
conveniente
Premio di liquidità ottenuto nella parte del grafico riferita all'obbligazione Dim Sum
Fonte: Bloomberg, FIL Limited, aprile 2014. Solo per scopi illustrativi. Nota: Probabilmente il premio Dim Sum risulterà correlato positivamente con il
rischio sistematico; quindi l'investitore che detiene un titolo sino alla scadenza sarà sicuro di portare a casa il premio (a meno di default), ma nel
breve periodo il premio risentirà delle oscillazioni del mercato.
57
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RMB onshore vs. RMB offshore
Agli investimenti offshore non manca niente
1. Valutazioni interessanti e comparabili
2. Visibilità di mercato e liquidità migliore
3. Trasparenza delle imprese
4. Rating creditizi costanti
5. Principi contabili globali
6. Opportunità diversificate di selezione del
credito
L'investimento offshore garantisce diversificazione, liquidità,
maggiore visibilità e trasparenza; abbinato a una predilezione per i
titoli investment grade offre un eccellente profilo rischio/rendimento
58
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Universo dell'indice Dim Sum
In sintesi
Ripartizione geografica
IN
NZ RU
US
NL
MX
JP
IT
SE
TW AU
BR
SNAT AE CL
SG
MY
MN
Ripartizione settoriale
Tecnologia ed Telecomunicazioni
elettronica
Sovranazionali
Servizi di pubblica
utilità
Enti pubblici
Automotive
KR
HK
Titoli di Stato
Banche
GB
FR
DE
Servizi
Industria
di base
CN
Titoli immobiliari
Beni strumentali
Liquidità
Servizi
finanziari
Assicurazioni
Fonte: FIL Limited, Bloomberg, indice BoA Merrill Lynch Dim Sum, dati aggiornati a maggio 2014
59
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Energia
Beni di consumo
ciclici
Beni di consumo
non ciclici
Universo dell'indice Dim Sum
In sintesi
Ripartizione indicativa di FIL dei titoli "senza rating"
I titoli possono includere quelli emessi da un emittente con rating
differente
Componente sub-investment grade complessiva del mercato
obbligazionario ~25%
Ripartizione
per rating
AAA
0%
Di tutto il mercato, solo il ~15% delle obbligazioni in circolazione ha
un rendimento superiore al 6%
(Tutti i dati escludono i titoli del mercato monetario)
A
7%
AA
29%
NR
33%
BBB
8%
BB
7%
B
10%
B
5%
A
18%
BBB
10%
BB
5%
Fonte: FIL Limited, Bloomberg, indice BoA Merrill Lynch Dim Sum, dati aggiornati a maggio 2014
60
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Obbligazioni Dim Sum - Non lasciamoci trasportare troppo
Rispetto ai trascurabili livelli del gennaio 2011, il mercato Dim Sum in generale
ammonta oggi a RMB 700 miliardi circa
Gli investitori potrebbero essere esposti a rischi creditizi eccessivi senza un adeguato
rendimento in cambio, anche se la situazione dovrebbe migliorare a fronte dello
sviluppo del mercato
Valore
di mercato
Total MV
of Bondscomplessivo
with Yield > di
5%
obbligazioni con rendimento > 5%
25
ValoreMV
di mercato
Total
of Bondscomplessivo
with Yield > di
6%
obbligazioni con rendimento > 6%
Valore di mercato in %
20
15
10
5
0
2
2.5
3
3.5
4
4.5
5
5.5
6
6.5
7
7.5
Rendimento effettivo (%)
8
Fonte: FIL Limited, Bloomberg, giugno 2014
61
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9
11
11.5
12
12.5
14
Fidelity Funds – China RMB Bond Fund
Profilo del fondo
Obiettivo:
Il fondo mira a ottenere reddito attuale e rivalutazione del capitale tramite
l'esposizione a titoli di debito, strumenti del mercato monetario e liquidità
denominati in RMB. Il fondo investirà prevalentemente in titoli investment-grade
denominati in RMB o in emittenti operanti nella regione asiatica.
Data di lancio del fondo:
7 dicembre 2011 (portafoglio pilota da gennaio 2011)
Gestore del fondo:
Bryan Collins
Multicomparto / classi di azioni:
SICAV / RMB / EUR / USD / EUR con copertura in USD
Patrimonio netto totale:
RMB 1,145 milioni
Rendimento alla scadenza /
rendimento corrente:
4,4%
Duration:
~2 anni
Rating medio:
BBB+
Numero di partecipazioni:
~80 titoli, ~70 emittenti
Esposizione valutaria:
100% in RMB. Tra i titoli sottostanti, il 15-20% circa è denominato in USD e HKD
con copertura in RMB
Max 10% di obbligazioni non investment-grade
Max 10% di esposizione a un singolo emittente (esclusi titoli sovrani)
Parametri di investimento:
Esposizione in valuta estera senza copertura: max 10%
Nessun limite di ponderazione a un determinato Paese/settore
Fonte: FIL Limited, maggio 2014
62
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Ripartizione del Fondo
Rating e settori
%
AAA
0%
20
18
NR
17%
AA
12%
16
14
12
B
5%
A
24%
BB
6%
10
8
6
4
2
BBB
36%
0
Fonte: FIL Limited, maggio 2014
*Include i titoli privi di rating emessi da un emittente con rating differente
63
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Ripartizione del Fondo
Geografica e per emittenti più rilevanti
Messico; 2%
Svezia; 2% India, 1%
Germania; 2%
Stati Uniti; 1%
Altro; 1%
Brasile; 2%
Singapore, 2%
Malesia; 3%
Taiwan, 4%
Corea
(Repubblica
di); 5%
Giappone; 3%
Cina; 58%
Hong Kong,
14%
Fonte: FIL Limited, maggio 2014
64
Primi 10 emittenti
(%)
(CHALUM) Chalco Hk Investment Co
4,24
(CNUCOM) China Unicom Ltd
3,96
(ADBCH) Agricul Dev Bank China
3,64
(GBHK) Hong Kong Special Administrati
3,31
(AXIATA) Axiata Spv2 Bhd
3,26
(CHGDNU) China Guangdong Nuclear
3,16
(SDBC) China Development Bank
3,00
(SKGLCH) Sk Global Chemical Inves
2,76
(GRNLHK) Greenland Hong Kong Hold
2,68
(CATIC) Avic Intl Finance Invest
2,66
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Performance a maggio 2014
%
14,0
12,0
10,0
8,0
6,0
4,0
2,0
0,0
3 mesi
6 mesi
Da inizio anno
1 anno
Dal (ann.)
lancio
CNIJ
– Da
dic.
2011
(ann.)
CNHJ
– Da
dic.
2011
(ann.)
Fidelity Funds – China RMB Bond
Fund RMB (al lordo delle commissioni)
Fidelity Funds – China RMB Bond
Fund RMB (al netto delle
commissioni)
3 mesi
1,5
1,2
6 mesi
2,3
1,7
Da inizio anno
1,9
1,4
1 anno
3,6
2,4
Dal lancio annualiz. (dic 2011)
12,7
9,5
CNIJ - Da dic. 2011 (ann.)
7,5
--
CNHJ - Da dic. 2011 (ann.)
11,9
--
Fonte: FIL Limited, Bloomberg, maggio 2014
A FF China RMB Bond non è stato assegnato un benchmark ufficiale. In questa fase preferiamo utilizzare questo approccio che non vincola particolarmente il fondo a un dato
indice o metodologia dell'indice. Nel corso del tempo e con la costante evoluzione del mercato, è possibile che si decida di fare riferimento in maniera più ufficiale a un indice,
tenendo conto delle prassi generali di mercato.
65
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Quali sono i principali rischi e ...
I rischi
principali
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... in che modo incidono sul Fondo?
Decisioni
Si tratta di un fondo obbligazionario, non di un fondo del mercato monetario.
Anche se il valore degli investimenti può diminuire o aumentare, la volatilità
giornaliera dovrebbe essere relativamente contenuta.
Reddito
Come per la maggioranza dei nostri fondi, non è garantito il pagamento di
dividendi o distribuzioni. Attualmente le classi di azioni esistenti non
consentono di integrare il rendimento ricorrendo al capitale
Valuta
Nel corso del tempo, l'RMB subirà un apprezzamento o deprezzamento in
rapporto al contesto di mercato prevalente.
Profondità di
mercato e liquidità
L'innovativa e peculiare struttura del Fondo favorisce una maggiore
diversificazione, liquidità migliore e opportunità più numerose mantenendo
l'esposizione in RMB.
Qualità del credito
La nostra predilezione per l'universo Investment Grade favorisce
l'identificazione dei timori e di conseguenza riduce notevolmente il rischio di
credito sottostante, contribuendo così a ridurre la volatilità rispetto a chi
predilige titoli di credito di qualità inferiore
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Appendice
67
Una guida alla terminologia
Importante:
• I tassi di cambio, compreso quello in
RMB, sono suscettibili a fluttuazioni
dovute a fattori esterni.
• Sebbene molti investitori siano attratti
dalla prospettiva di rivalutazione futura
dell'RMB, non è possibile escluderne
una svalutazione. Tale rischio, tuttavia, è
in linea con quanto avviene in altri tipi di
investimenti.
Obbligazioni
“Panda” in
CNY
RMB
Onshore
(scambi nella Cina
continentale)
• Non liberamente convertibile
• Cambio soggetto a controlli e requisiti da
parte del Governo cinese
• Il tasso di cambio del ‘RMB onshore’ sul
USD può variare di un certo margine sopra o
sotto i tassi di parità centrali pubblicati
quotidianamente dalla Banca Popolare Cinese
(“PBOC”)
68
Obbligazion
i “Dim Sum”
in CNH
Obbligazioni “Dim Sum” in
CNH
• Indica le obbligazioni del
mercato obbligazionario
offshore in RMB.
• Altre obbligazioni nel mondo
hanno nomi particolari:
Kangaroo, Uridashi e Yankee
Bond.
(Hong Kong)
Renminbi
(RMB)
• Conosciuto a livello
internazionale anche come
yuan o CNY
• Denominazione utilizzata
comunemente, come
"dollaro" invece di "dollaro
americano"
Obbligazi
oni "Lion
City"
RMB
Offshore
(scambi
prevalentemente a Hong
Kong)
(Singapore)
Da
nominare
(Londra)
• Liberamente accessibile a società/
investitori istituzionali
• Mercato basato su quote e influenzato dalla
legge della domanda e dell'offerta
• Il tasso di cambio può differire occasionalmente
da quello onshore al quale però è strettamente
correlato su un orizzonte di lungo periodo
• Mercato CNH spot e ‘CNH’ sono i termini
normalmente utilizzati per designare il tasso FX
quotato per lo scambio di CNY a Hong Kong e
nei mercati offshore.
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Vantaggi della diversificazione
IG Asia
HY Asia
RMB
Tit. Stato
globali
HY USA HY Europa
Azioni
Asia
Azioni
USA
IG Asia
1,00
HY Asia
0,78
1,00
RMB
0,52
0,52
1,00
Tit. Stato
globali
0,42
-0,10
0,05
1,00
HY USA
0,65
0,87
0,53
-0,18
1,00
HY Europa
0,67
0,91
0,53
-0,19
0,94
1,00
0,23
0,17
-0,07
0,15
0,15
0,19
1,00
0,18
0,21
-0,16
0,08
0,17
0,22
0,81
1,00
0,19
0,15
-0,07
0,18
0,14
0,16
0,79
0,79
Azioni
Asia
Azioni
USA
Azioni
Europa
Fonte: Bloomberg, indici BofA/Merrill Lynch Bond, basati sui 10 anni a febbraio 2014
^ Per l'RMB offshore, da gennaio 2011
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Azioni
Europa
1,00
Gestore di portafoglio – Bryan Collins
Fondi gestiti
Fidelity Funds – Asian High Yield Fund
Fidelity Funds – Asian Bond Fund (co-gestore)
Fidelity Funds – China RMB Bond Fund
Fidelity WorldWide Fund – RMB Bond Fund
HKMPF – Hong Kong Bond Fund
Esperienza in Fidelity
Gestore di portafoglio, Reddito Fisso, Hong Kong
BRYAN COLLINS
Gestore di portafoglio
Sede: Hong Kong
Studi e qualifiche:
Master in Commercio,
Università del Nuovo
Galles del Sud, Sidney
Laurea, Università del
Nuovo Galles del Sud,
Sidney
Analista Finanziario
Certificato (CFA)
70
2009 – ad oggi
Assistente gestore di portafoglio, Reddito Fisso, Hong Kong
2008 – 2009
Operatore finanziario, Reddito Fisso, Hong Kong
2006 – 2008
Esperienze precedenti
Operatore finanziario senior - Reddito fisso e Cambi, Credit Suisse Asset
Management (Australia) Limited, Sydney
2003 – 2006
Analista/operatore finanziario junior - Reddito fisso, CSAMAL, Sydney
2002 – 2003
Consulente per la clientela, CSAMAL, Sydney
2000 -2002
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Conclusioni
Luca Matassino
Sales Director
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dettaglio o potenziali clienti al dettaglio.
FF Asian High Yield Fund
Le classi disponibili in Italia
Classe
Classe
ISIN
Tipo
Comm. di
ingresso
Comm. di
gestione
Comm. di
distribuzione
A - Acc EUR
LU0286668966 Accumulazione
Fino a 350 bps
100 bps
--
A- EUR Hdg
LU0575482749 Distrib. Annuale
Fino a 350 bps
100 bps
--
A - Acc USD
LU0286668453 Accumulazione
Fino a 350 bps
100 bps
--
A – Mdist USD
LU0286669428 Distrib. Mensile
Fino a 350 bps
100 bps
--
E - MDist EUR Hdg
LU0922333165 Distrib. Mensile
--
100 bps
50 bps
Fonte: FIL
Disponibile a cedola in classe A ed E
72
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FF Asian High Yield Fund a distribuzione mensile (EUR)
FF Asian High Yield Fund: cedole vs EONIA
I dati storici e YTD dello stacco cedolare
Dividendo medio annuo:
Dividendo medio mensile:
7.50%
0.62%
FF Asian High Yield Fund ha sempre staccato ogni mese
Aggiornamento al
Cedola mensile cumulata ytd:
1 giugno 2014
3.44%
Rendimento complessivo cumulato ytd (in EUR):
FF Asian High Yield Fund: andamento dello stacco cedolare mensile
Media mensile: 0,62%
2008
2009
2010
2011
2012
2013
-43.49% 54.30% 19.40% -11.28% 10.30% -7.63%
Performance NAV
9.10%
9.47%
6.50%
7.31%
6.76%
6.51%
Flusso Cedolare
-34.39% 63.77% 25.90%
-3.98%
17.06% -1.12%
Rendimento Totale
Fonte: Bloomberg. Elaborazione interna FIL, dati espressi in EUR escludendo la commissione di ingresso
Fonte: Bloomberg. Elaborazione interna FIL, dati espressi in EUR escludendo la commissione di ingresso
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3.20%
iPower: un’alternativa all’amministrato HY
Esempio di portafoglio Alto Rendimento Euro Hedged (ultimi 36 mesi)
Rendimento
complessivo
Rendimento
cedolare
annualizzato
La proposta
Volatilità
FF China RMB Bond Fund
Le classi disponibili in Italia
Classe
Classe
ISIN
Tipo
Comm. di
ingresso
Comm. di
gestione
Comm. di
distribuzione
A - ACC RMB
LU0715234463 Accumulazione
Fino a 350 bps
75 bps
--
A - ACC EUR
LU0740036131 Accumulazione
Fino a 350 bps
75 bps
--
E - ACC EUR
LU0788144201 Accumulazione
--
75 bps
50 bps
Fonte: FIL
75
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Avvertenza
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non altrimenti specificato, i commenti sono quelli di Fidelity. Questa comunicazione non è diretta e non deve essere diretta a persone residenti
nel Regno Unito o negli Stati Uniti o ad altri soggetti residenti in paesi dove i fondi non sono autorizzati alla distribuzione o dove non è richiesta
alcuna autorizzazione. Per professionisti della ricerca si intendono associati, analisti, gestori per paese e settore che detengono incarichi di
ricerca e analisti tecnici e quantitativi che appartengono a gruppi di ricerca. Tutto il mondo - al di fuori del Nord America. Fidelity, Fidelity
Worldwide Investment, il logo Fidelity Worldwide Investment e il simbolo F sono marchi di proprietà di FIL Limited. Si noti che non tutti i fondi
menzionati sono autorizzati alla distribuzione in ogni paese. Fidelity Funds "FF" è una società di investimento a capitale variabile (SICAV) di
diritto Lussemburghese multicomparto e con più classi di azioni. A causa della mancanza di liquidità che caratterizza molti dei mercati azionari
più piccoli, determinati fondi possono risultare volatili e, in circostanze eccezionali, il diritto di riscatto potrebbe subire limitazioni. Il valore degli
investimenti può diminuire o aumentare e l’investitore potrebbe riprendere meno di quanto investito. L’importo ottenuto dal’investitore potrebbe
essere superiore o inferiore rispetto a quello di investito anche in conseguenza delle fluttuazioni delle valute. In alcuni paesi, e per alcuni tipi di
investimenti, i costi connessi alle operazioni sono maggiori e la liquidità è inferiore che altrove. Ci possono essere anche minori opportunità di
trovare modi alternativi per gestire i flussi di cassa, in particolare dove il focus di investimento è relativo a imprese di piccole e medie dimensioni.
Per i fondi specializzati in tali paesi e tipologie di investimento, le operazioni, in particolare quelle di grandi dimensioni, sono suscettibili di avere
un maggiore impatto sui costi di gestione di un fondo rispetto a quello che operazioni simili hanno su fondi non specializzati. I potenziali investitori
dovrebbero tenerne conto nella scelta dei fondi. Gli investimenti in mercati piccoli ed emergenti possono essere più volatili rispetto a quelli su
mercati più sviluppati. Il valore delle azioni può risentire di insolvenze o altre difficoltà finanziarie degli istituiti in cui è stata depositata la liquidità
del Fondo. Il valore delle obbligazioni risente dell'andamento dei tassi d'interesse e dei rendimenti obbligazionari. Se i tassi e i rendimenti
salgono, i prezzi scendono e viceversa. In genere i prezzi delle obbligazioni a più lunga scadenza risentono in misura maggiore dell'andamento
dei tassi d'interesse rispetto a quelle a scadenza più breve. Il rischio di default dipende dalla capacità dell'emittente di pagare gli interessi e
rimborsare il debito a scadenza. Il rischio di default può pertanto essere diverso da un emittente pubblico ad un altro e da un emittente privato ad
un altro.
La politica d'investimento di questo comparto prevede che più del 35% possa essere investito in titoli di stato e di enti pubblici che possono
essere emessi o garantiti da altri stati. Per l'elenco completo si rimanda al prospetto informativo. A causa della maggiore possibilità di default,
l’investimento in obbligazioni corporate generalmente è meno sicuro rispetto all’investimento in titoli di Stato. Le obbligazioni high yield sono
considerate obbligazioni più rischiose. Esse hanno un rischio di default più elevato che può incidere sia sul reddito sia sul valore del capitale del
Fondo che vi investe. Il reddito viene corrisposto agli azionisti. Il comparto cerca di mantenere un pagamento costante per azione, per quanto
ragionevolmente possibile. Il pagamento non è fisso e può variare a seconda delle condizioni economiche e di altre circostanze, nonché della
capacità del comparto di supportare pagamenti costanti senza un impatto negativo o positivo a lungo termine sul capitale. In alcuni casi ciò può
comportare il pagamento del reddito a carico del capitale. Su base NAV/NAV in [inserire valuta] , con rendimento lordo reinvestito ed escludendo
la commissione di ingresso. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri. Il valore dell’investimento può aumentare o diminuire e un
investitore può non recuperare l’importo investito. Le partecipazioni del fondo possono variare rispetto a quelle dell'indice citato. Per questo
motivo l'indice di riferimento viene utilizzato solo come confronto. SSL 1407I02
76

Fidelity - promotoribppb

FF Global Multi Asset Income Fund (GMAI)

Det. n. G02147 del 26/2/2014 - Elenco regionale

L`impagliatore Luca Di Fulvio

the current OMC 2015 floor plan here

"La freccia del Sud": la nuova fiction Rai su Pietro Mennea

MILANO FINANZA – Giocate la carta giusta

INVICTUS GLOBAL BOND - Alpha Value Management

Fact Sheet DBCS Master - Franklintempleton.it

Tabella ING 2014-2015 - Università degli studi di Bergamo