第 109 号（2014020） 2014 年 6 月 9 日みずほ銀行産業調査部 Mizuho Short Industry Focus GE による Alstom エネルギー事業買収提案の狙い【要旨】  2014 年 4 月、米 GE が仏重電メーカー大手 Alstom に対してエネルギー部門の買収を提案した。  GE が今次大型買収提案を実施した狙いとして、①ガスタービン事業の強化、②火力発電事業戦略の転換、③サービス事業の強化の 3 点が想定される。  日系メーカーも長期的な視点での国際競争力の維持・強化を狙った戦略の構築が求められる。 GE が Alstom エネルギー事業の買収を提案 2014 年 4 月、米 GE が仏重電メーカー大手 Alstom に対して同社エネルギー部門の買収を提案した。対象となるのは Alstom の Thermal Power 部門（ FY2014 売上高 EUR8,787M）、Renewable Power 部門（同 EUR1,829M）、Grid 部門（EUR3,777M）であり、 Alstom の売上全体の約 7 割を占める。買収金額としては、総額約 1.7 兆円が提示された。独 Siemens も Alstom のエネルギー部門買収に興味を示していることや、フランス政府の意向が大きく影響することが想定されることもあり、2014 年 5 月末時点ではディールの行方は定まっていない状況ではあるが、GE が提案どおり買収に成功すれば、エネルギー関連売上高が約 5 兆円の巨大企業が誕生することとなる（Oil&Gas 事業を除く）。しかし、現状でも世界最大の重電メーカーGE が、規模でも技術でも GE のレベルには至らない Alstom の買収提案に踏み切った理由は、買収提案に続いて実施された説明会を経ても充分に明らかであるとは言い難い。そこで、GE が Alstom 買収提案を行った狙いについて、事業戦略面から 3 点を仮説として挙げてみたい。【図表 1】Alstom 事業ポートフォリオと今次対象領域 Thermal Power 今次対 Renewable Power 象領域 Grid 売上高営業利益売上高営業利益売上高売上高営業利益 Total GE（参考） Siemens（参考） (mEUR) (mUSD) (mEUR) 8,787 24,274 10,239 930 4,992 1,693 1,829 (上記に含める） 5,174 7,569 6,167 82 3,777 営業利益 Transport Alstom 売上高営業利益 306 211 110 -156 5,876 5,885 6,318 330 1,166 -448 20,269 146,045 75,882 1,463 24,478 5,843 ※Thermal 実績は、GE: Power & Water, Siemens: Fossil Power Generation Renewable 実績は、Siemens: Wind Power Grid 実績は、GE: Energy Management, Siemens: Power Transmission Transport 実績は、GE: Transportation, Siemens: Transportation & Logistics （出所）各社 IR 資料よりみずほ銀行産業調査部作成ガスタービンの単品販売およびメンテナンス事業の強化 1 つ目の狙いとして、ガスタービン事業の強化が挙げられる。大型ガスタービンは技術的な参入障壁が高く、世界的にプレイヤーは GE、Siemens、Alstom、三菱日立パワーシステムズの 4 社に限定されている。中でも、GE は既に各地域においてシェア 1 位を独占するトッププレイヤーであるが、Alstom を加えることにより、いずれの地域においても 2 位の Siemens に 1.5 倍～2.5 倍の差をつける圧倒的事業者となる。プレイヤーは限られるものの、アジア地域などでは競争が激しくなりつつあり、Alstom を取り込めれば、GE にとって最重要プロダクトであるガスタービンの競争環境を緩和し、より強固な地位を築くことが可能となる。また、ガスタービンは発電所稼働後のメンテナンスの利益率が非常に高いため、 Alstom の顧客ベースを加えることで、ストックビジネスの基盤を強化するとともに、メンテナンス契約の着実な受注を狙うものと推測される。 © 2014 株式会社みずほ銀行 1/3 【図表 2】大型ガスタービン地域別納入実績（台数ベース）欧州大型GT納入実績米州大型GT納入実績 600 200 180 500 160 140 400 120 100 300 80 60 200 40 20 100 0 0 GE+Alstom GE Siemens MHPS Alstom アジア大型GT納入実績その他地域大型GT納入実績 250 400 350 200 300 150 250 200 100 150 50 100 50 0 GE+Alstom GE Siemens Mapna Turbine MHPS Alstom Others 0 GE+Alstom GE Siemens Alstom MHPS Others （出所）McCoy Power Report よりみずほ銀行産業調査部作成（注）100MW 以上ガスタービン 2000-2010 年累計 GE はこれまでガスタービンに注力ガスタービン単品戦略から転換する狙いガスタービン単品戦略から転換する狙い情報を集めるほど利活用の可能性は広がる 2 つ目の狙いとして、GE の火力発電事業の戦略転換を挙げる。GE は世界最大の重電メーカーであるが、製品ごとのシェアを見ると、グローバル市場はもとより、米国内でもトップシェアを確保する製品は限られている。しかしながら、ガスタービンは世界シェア 5 割弱と圧倒的なシェアを有しており、GE がガスタービンにいかに注力してきたかがうかがえる。事実、 GE の火力発電事業は、競合他社のように自ら EPC のリスクを取ることはせず、ガスタービン単品販売およびメンテナンスの事業モデルを進めてきた。技術障壁の高いガスタービンで技術リーダーシップを取ってきた結果、ガスタービンという圧倒的な製品を有し、自ら EPC リスクを取らずとも、グローバルにシェアを拡大することが可能であったといえる。しかし、近年、高効率ガスタービンの開発では GE は他社に先行を許している。Siemens の SGT6-8000H や三菱日立の M501J は、GE に先駆けて GTCC 熱効率 60%超を達成し商業化されている。もちろん、GE も続いて同レベルの機種を開発し、日本国内で東芝との協業により受注を果たしている。しかし、ハイエンド品の開発競争が激しくなる中、長期的な視点に立ち、これまでのようにガスタービン単品の技術リーダーシップで市場を広く押さえていく戦略に持続性があるかと考えた際、1 つ目の狙いとして挙げたガスタービン事業規模追求の戦略のほかに、GE の火力発電事業戦略の根本的な転換が方向づけられた可能性がある。即ち、Alstom が有する蒸気タービンや排熱回収ボイラといった製品群や、発電所全体をシステムとして設計する EPC 部隊を取り込むことによる、これまでの GE のガスタービン単品販売からの脱却である。特に新興国戦略を睨み、Alstom のエンジニアリングや保守といったソフト面のノウハウが重視された可能性がある。 3 つ目の狙いとして、サービス事業の強化が挙げられる。ここでは、ガスタービンに付随するメンテナンスサービスではなく、新たな事業分野としての発電所運転稼働後の付加価値サービスを想定する。GE は産業にまつわる製品や部品をインターネットでつなぎ、集めた情報をリアルタイムで利用することにより社会全体の効率化を図る”Industrial Internet”を、産業革命、IT 革命に次ぐ第 3 の革命と位置付けている。重電産業で言えば、まずは発電機器に複数のセンサーを設置して集めた情報を解析し、故障予兆をフィードバックするサービスが想定される。これにより GE は他社の機器も含めた運転稼働情報を常時収集することが可能となる。 Alstom のインストールベースは 353GW 存在し、GE の 1,000GW に加わると、顧客基盤が一気に 1.3 倍に拡大することになる。GE が Alstom の既存顧客に対しても付加価値サービスを展開し、情報を収集することができれば、発電所稼働に関する情報の世界最大の保有者となるかもしれない。情報をもとにした効率的な運転支援などの付加価値サービスを © 2014 株式会社みずほ銀行 2/3 提供したり、自社機器の更なる開発に繋たりと、情報を集めるほど、利活用の可能性は広がる。更なる再編が継続する可能性以上、3 つの GE の戦略仮説を述べたが、当該目線で Alstom のエネルギー事業ポートフォリオを眺めたときの、各プロダクトと上記狙いとの整合性を検討した。GE が買収に成功した際の Alstom の個別事業への対応によっては、更なる再編が継続する可能性もあり、注視が必要であろう。【図表 3】Alstom プロダクトと GE 戦略仮説との整合性買収の狙い（仮説）との整合性 GE既存事業 ①ガスタービン強化 ②火力戦略の転換 ③サービス強化ガスタービン ◎ ◎ × ◎ 蒸気タービン ○ × ○ ○ ボイラ（HRSG） × × ○ ○ エンジニアリング × × ○ ○ 水力 × × × ○ 風力 ○ × × ○ T&D機器 △ × × ○ T&D制御 ○ × × ◎ 火力再エネ送配電（出所）みずほ銀行産業調査部作成 GE の石炭火力への取り組みが注目されるガスタービン以外の火力発電機器については、戦略仮説②火力戦略の転換がどこまでなされるかによって、事業の位置づけが決定されるだろう。GE がこれまで注力してこなかった石炭火力発電まで狙っていくならば、Alstom の石炭火力関連機器はコア事業として位置付けられるであろうし、あくまで GTCC の中での機器ラインアップ拡大を目指すならば、石炭火力向けの機器はノンコアとされる可能性もある。火力以外のポートフォリオは個別に注視していく必要火力以外の事業については、個別に見ていく必要があろう。Alstom は世界最大の水力発電メーカーであるが、水力発電は GE が 1 度脱力した事業であり、今次買収提案における GE にとっての水力発電の位置づけは不明である。また、風力発電については GE も注力しているものの国内陸上風力が中心であり、欧州洋上風力を含めたグローバル展開にどのように取り組むかによって、位置づけが決まってくるだろう。また、送配電事業は、機器は Alstom の高電圧機器と GE の中電圧機器の製品補完があり、事業強化には資する可能性がある。また、送配電を掌る T&D 制御事業はサービス強化の観点からは重要な事業であると推察される。日系メーカーは長期的な視点に立った戦略の構築が必要今次買収提案の背景には、GE や Siemens といえども、大型 M&A を活用した更なる事業規模拡大や戦略転換を目指さなければ、長期的な視点に立った際の競争力維持が難しくなっているとの危機感があると考えられる。日系メーカーも、今次買収を起点とする更なる再編への関与や、国際競争力を強化する狙いでの国内再編など、長期的な視点に立った戦略の構築が求められているといえる。みずほ銀行産業調査部電機・IT・通信チーム TEL: 03-5222-5083 大野真紀子 E-mail: [email protected] © 2014 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