Moody`s Global Credit Policy

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Moody’s Global
クロス・セクター格付手法
Credit Policy
2010 年 9 月 30 日
イントロダクション
1
1. ムーディーズのデフォルトの定義は ?
2
2. ディストレスド・エクスチェンジの
発生頻度は ?
2
ディストレスド・エクスチェンジの
評価に対するムーディーズの
アプローチ
3
Moody's Approach to Evaluating Distressed
Exchanges
目次
3. どういった種類の債務交換が
ディストレスド・エクスチェンジと
みなされうるのか ?
4. デフォルト回避とは何を意味するのか ? 3
5. デフォルト回避とムーディーズが
みなす要因は ?
3
6. ムーディーズの格付けはデフォルト回避の
評価に用いられるか ?
4
7. 債権者に経済的損失が発生しているか
どうかをムーディーズはどのように
評価するのか ?
5
8. ディストレスド・エクスチェンジにおいて
強制はどのような役割を果たすか ?
5
9. ディストレスド・エクスチェンジは
事業会社以外の発行体にも適用されるか ? 5
10. ディストレスド・エクスチェンジは
ハイブリッド証券や債務以外の証券にも
適用されるか ?
5
11. ディストレスド・エクスチェンジは
ストラクチャード・ファイナンス証券にも
適用されるか ?
6
12. ディストレスド・エクスチェンジは
格付けにどのような影響を与えるか ?
6
関連リサーチ
6
付録 A：最近のディストレスド・
エクスチェンジの例
7
イントロダクション
最近、発行体からの債務交換および額面を下回る価格でのオファーの申し
入れが増加している。多くの場合、こうした債務交換のオファーは、財務
の健全な発行体が、魅力的な評価額で債務を軽減する機会を得ようという
動機を反映したものである。一方、そうしたオファーを財務が逼迫した発
行体が行うこともあり、その場合、債務交換によって発行体が最終的にデ
フォルト事由（破産法適用申請、元本または利息の支払い遅延）を回避す
る効果をもつケースもある。
財務が逼迫した発行体が額面以下の価格で債務交換を行い、破産法適用申
請または支払い遅延を回避できる効果をもつ場合（「ディストレスド・エ
クスチェンジ」）は、ムーディーズのデフォルトの定義上、デフォルト事
由とみなされる。しかし、債務交換を行わなければ発行体がデフォルトし
たかどうかは観察不可能であるため、債務交換がデフォルト事由とみなさ
れるかどうかは、状況判断を伴うことなる。そのため、市場参加者は、そ
の債務交換がデフォルト事由であるとムーディーズが判断する基準を理
解することが重要となる。
本稿は、質疑応答形式により、ムーディーズがディストレスド・エクス
チェンジを評価するアプローチの概要を示すものである。
コンタクト先
東京　03.5408.4100
This Moody’
s Japan rating methodology is based on Moody’
s Investors Service’
s
rating methodology titled Moody's Approach to Evaluating Distressed
Exchanges, (March 24, 2009). The rating approach described in the Moody’
s
Investors Service report was adopted by Moody’
s Japan on September 30, 2010.
Moody’s Global Credit Policy
クロス・セクター格付手法
ディストレスド・エクスチェンジの評価に対するムーディーズのアプローチ
1. ムーディーズのデフォルトの定義は ?
ムーディーズは、次の 3 種類の事由をデフォルトと定義している。
a) 利払いもしくは元本返済の不履行または遅延
b) 発行体による破産法の適用申請もしくは管財人による管理
c) 1) 発行体が、当初債務より金融債務負担を軽減した新規のもしくは債務再編後の債務、新たな
証券パッケージ、キャッシュまたは資産との交換を債権者に申し出て、かつ 2) 交換が破産も
しくは債務不履行を回避することにつながる、ディストレスド・エクスチェンジ
ムーディーズのデフォルトの定義は、発行体が当初の信用契約ならびにインデンチャーに規定されて
いた債務履行義務を果たせず、かつ債権者が経済的損失を被る事由を把握することを意図している。
ここで重要なのは、市況の変化や、発行体の信用力の変化に伴う経済的損失は、発行体が債務条項を
満たしている限りにおいては、ムーディーズの定義上のデフォルト事由に該当しないという点である。
ムーディーズは、発行体が、破産法の適用申請も、元利払いの遅延も起こしてはいないものの、実質
的に債務履行が不可能となっている信用事由を把握するために、ディストレスド・エクスチェンジを
デフォルトの定義に含めている。こうしたデフォルト事由は、法廷外での任意の債務再編とみなすこ
とができる。
支払い不履行や破産法の適用申請は比較的単純に把握できるが、ディストレスド・エクスチェンジは
主観的な要素があり把握が難しい。これは、債務交換が発行体のデフォルトを回避する効果があるか
どうかを評価するにあたり、債務交換が行われなかったならばデフォルトが発生したかどうかを観察
することは通常では不可能なためである。ほとんどの場合、債務交換がデフォルト事由となるかどう
かは、債務交換がもし行われていなかったならば、発行体が最終的に破産法の適用申請を行ったか、
支払い遅延に陥ったかということについて判断が求められることになる。
2. ディストレスド・エクスチェンジの発生頻度は ?
従来、ディストレスド・エクスチェンジは、発行体の最初のデフォルト事由のごく小さな割合を占め
ていたに過ぎず、 1983-2007 年の最初のデフォルト件数合計の約 13% であった。その発生は比較的少
ないが、発行体の財務上の問題を解決する点ではかなり成果をあげている。ディストレスド・エクス
チェンジが最初のデフォルト事由となった発行体の3分の2は、その後、デフォルトを起こしていない。
しかし、過去 1 年間で、今回の信用危機が深刻化するにつれて、ディストレスド・エクスチェンジ
が、最初のデフォルト事由に占める割合が大幅に高まり、 2008 年には最初のデフォルト件数合計の
約 25% に達した。このようなディストレスド・エクスチェンジが増加している背景には幾つかの理
由がある。すなわち、財務が逼迫した発行体による市場へのアクセスが不可能であること、債務の価
格が低下したため交換が債務負担軽減の有効な方法であること、破産法適用申請を検討する発行体が
DIP ファイナンスを獲得するのが困難であること、などである。
2009 年には、債務の価格が低水準で推移し、市場へのアクセスに制約がある中、ディストレスド・エ
クスチェンジが引き続き発行体の最初のデフォルト事由の 20-30% を占めるものとムーディーズはみ
ている。
2
2010 年 9 月 ■ クロス・セクター格付手法 ■ ディストレスド・エクスチェンジの評価に対するムーディーズのアプローチ
Moody’s Global Credit Policy
クロス・セクター格付手法
ディストレスド・エクスチェンジの評価に対するムーディーズのアプローチ
3. どういった種類の債務交換が
ディストレスド・エクスチェンジとみなされうるのか ?
全ての公式な債務交換およびテンダーオファーが、ディストレスド・エクスチェンジの候補となる。
また、市場においてオープンに、もしくは相対取引で債券を購入するのも、ディストレスド・エクス
チェンジの候補となる。購入と交換は通常は任意の取引だが、それによって発行体が破産法適用申請
あるいは支払い不履行を回避する効果があれば、デフォルト事由と解釈される。
交換のオファーを評価する際、ムーディーズは、「債務交換」を非常に広く解釈する。たとえば、財
務が逼迫している発行体が銀行借入契約を再編または修正した場合に、それが破産法適用申請または
支払い不履行を回避する効果があると考えられるのであれば、ディストレスド・エクスチェンジと分
類される 1。
4. デフォルト回避とは何を意味するのか ?
額面以下での交換は、それが発行体の破産法適用申請または支払い不履行を回避する効果がある場合
には、ディストレスド・エクスチェンジと判断される。デフォルト回避には幾つかの判断の目安がある。
1) 債務交換が、償還が期限を迎えること、またはコベナンツデフォルトにより早期償還につなが
る可能性に伴う、短期的な流動性圧力に対処するためのものである場合。
2) 債務交換が、ムーディーズが中期的に維持・持続不可能とみた資本構成を改善させる場合。債
務交換が発行体の債務の相当部分を含み、法定外の債務再編に相当することもありうる。その
他、発行体が幾度かの債務交換を実行して最終的に同様の目的を達成したとされる場合、ムー
ディーズはその最初の取引をディストレスド・エクスチェンジとみなすことになる。
ムーディーズがディストレスド・エクスチェンジと判断するにあたって、その後に債務の償還期限が
くることは必ずしも求められることではない。通常、債務償還期限到来以外の多くの要因（流動性、
コベナンツ、キャッシュの維持またはその他の戦略目的のための任意破綻など）がデフォルトにつな
がりうる。
5. デフォルト回避とムーディーズがみなす要因は ?
債務交換の効果が、発行体のデフォルト回避につながるかどうかを評価するにあたり、ムーディーズ
は、発行体の信用力と、債務交換の構造の 2 つの点に関する要因を検討する。また、発行体の信用力
と債務交換の構造は、デフォルト回避の評価を行う際に併せて検討する必要がある。
発行体の信用力
ムーディーズは、債務履行負担が維持可能かどうか、発行体が現在、財務難に陥っているかどうかを
みるために信用力を評価する。通常検討される財務指標には、レバレッジ、流動性、収益性、キャッ
シュフロー、コベナンツのレベルを測るものが含まれる。債務償還期限および利払いの予定も、発行
体が今後の債務履行を行う能力を把握するという観点から検討する。信用力の主要指標は、債務交換
発表時に格付け委員会が行った評価であり、その内容は発行体に対するムーディーズの格付け、ある
いはストラクチャード・ファイナンス取引の場合は証券に対する格付けに表される。この格付けが
Caa1 以下で、債務交換が大幅に額面を下回っている場合、取引がディストレスド・エクスチェンジ
とみなされる可能性が高い。一方、格付けが B1 以上の場合、任意の交換とみなされる可能性が高い。
債務交換オファーの構造
債務交換オファーの構造には通常、その目的および意図が表れ、特に発行体の現在の信用力と併せて
考慮するとその点が明確になる。そのため、ムーディーズは、次のような債務交換オファーの特徴を
詳しく検討する。
1. 元利払い遅延を認める契約も、デフォルト事由が発生したかどうかを検討する際には無視される。一方、発行体が、当初の債
券契約書に含まれた PIK オプションを行使したときには、デフォルト事由とはみなされない。
3
2010 年 9 月 ■ クロス・セクター格付手法 ■ ディストレスド・エクスチェンジの評価に対するムーディーズのアプローチ
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クロス・セクター格付手法
ディストレスド・エクスチェンジの評価に対するムーディーズのアプローチ
・
発行体の債務総額対比での規模から、当該オファーの目的が推測されることが多い。通常、規
模の小さい債務交換オファーは、それが少額の差し迫った債務償還の回避を強い目的とするも
のである場合以外は、発行体の信用力向上にはほとんどつながらない。そのため、他の条件が
同じならば、発行体の債務総額に対するオファー額の比率が高ければ高いほど、発行体にとっ
て大幅な債務削減となり、ムーディーズがディストレスド・エクスチェンジと判断する可能性
も高まる。
・
債務交換に応じる債権者にとっての損失の度合いは、債務交換が行われなかった場合にデフォ
ルトする可能性を示唆する。市場価格またはファンダメンタル分析に基づく額面を大幅に下回
るほど、発行体の債務履行能力が低いと市場が考えていることを示す。そのため、交換しよう
とする債務が、額面を大幅に下回る価格で取引されているということは、他の条件が同じなら
ば、債務交換がデフォルトを回避する効果があることを示唆する可能性が高い。
・
債務交換が劣後化、またはその他の強制を伴う場合、他の条件が同じならば、ディストレス
ド・エクスチェンジとみなされる可能性が高まる。強制を伴うということは、必ずしも債権者
が損失をこうむる可能性が高いことを意味するだけではなく、発行体に財務上の代替選択肢が
ほとんどなく、オファーがデフォルトを回避する効果をもつことをも示唆しうる。
・
債務交換オファーに用いられるキャッシュの源泉も、デフォルトの回避が目的であることを示
唆する可能性がある。新規のキャッシュが債券市場で外部から調達されているのであれば、発
行体は債券市場へのアクセスが可能であり、財務が困難な状況に陥ってはいないと考えられ
る。一方、額面を下回るオファーの資金に、既存の回転信用枠が用いられている場合、すでに
厳しい状況にある流動性をさらに逼迫させる可能性があり、また債務交換の対象とならない債
権者が、発行体の債務構造において、実質的に劣後することになるのであれば、強制を意味し
ていることににもなる。
・
キャッシュのみによる債務交換は、キャッシュの保有は発行体の流動性を表す一定の指標であ
るため、他の条件が同じであれば、ディストレスド・エクスチェンジとみなされる可能性が少
なくなる。一方、純粋なデットとデットの交換、またはデットとエクイティの交換は、他の条
件が同じであれば、ディストレスド・エクスチェンジとみなされる可能性が高い。
6. ムーディーズの格付けはデフォルト回避の評価に用いられるか ?
ムーディーズの格付けは、発行体の信用力とデフォルト確率についての有力な情報を提供するもので
ある。したがって、ディストレスド・エクスチェンジはデフォルト事由であるため、通常は格付けの
低い発行体によって行われる。たとえば、 2008 年には 25 件の企業発行体によるディストレスド・エ
クスチェンジがあったが、うち 24 件はデフォルト日の 6 ヵ月前のコーポレート・ファミリー・レー
ティングが B3 またはそれ以下であった。また 17 件は、デフォルト日の 6 ヵ月前のコーポレート・
ファミリー・レーティングが Caa1 またはそれ以下であった。
その結果、ムーディーズの格付けは、特定の発行体による債務交換にデフォルト回避の効果があるか
どうかについての明確な指針を提供しているといえる。従来、ムーディーズは、 Caa1 またはそれ以
下の格付けの企業発行体の大半の債務交換を、ディストレスド・エクスチェンジと判断していた。一
方、 B1 またはそれ以上の格付けの企業発行体による債務交換オファーは通常、ディストレスド・エ
クスチェンジではなく任意のリファイナンスとみなされていた。しかし、 B2 または B3 の発行体は、
ディストレスド・エクスチェンジとみなされる可能性と、任意のリファイナンスとみなされる可能性
がほぼ同等で、発行体の信用力と債務交換オファーの構造によって判断されていた。ムーディーズ
は、格付けとディストレスド・エクスチェンジの関係は今後も同様であると考えている。
4
2010 年 9 月 ■ クロス・セクター格付手法 ■ ディストレスド・エクスチェンジの評価に対するムーディーズのアプローチ
クロス・セクター格付手法
Moody’s Global Credit Policy
ディストレスド・エクスチェンジの評価に対するムーディーズのアプローチ
7. 債権者に経済的損失が発生しているかどうかを
ムーディーズはどのように評価するのか ?
債務交換オファーが、ディストレスド・エクスチェンジと判断される必要十分条件は、 1) 債務交換に
より、発行体のデフォルトが回避される効果があり、かつ 2) 債務交換の結果、債権者は当初約束さ
れていた支払い額と比較して、経済的損失を被る、という 2 点である。重要なのは、デフォルトの判
断は、発行体が当初の契約通りに債務を履行できるかどうかによるため、損失は額面との対比で評価
されるのであって、時価との比較ではないということである。
市場取引価格が入手できる場合には、ムーディーズはその価格を用いて、債権者が債務交換の結果、
損失を被るかどうかを検討する。たとえば、交換債務が、債務交換日直前に大幅な額面割れで取引さ
れていたとすれば、債権者は多額の損失を被ることを通常は意味する 2 , 3。
時価に加えて、また時価が入手できない場合、ムーディーズは、ファンダメンタル分析を行うことに
よって、交換債務が額面価値を提供できているかどうかを評価する。この分析には、企業の資産の推
定経済価値や、負債に対するキャッシュフローの比率、交換が強制を伴うものか、償還延長といった
条件提示に補償対価が提示されているかといった点を含む。
8. ディストレスド・エクスチェンジにおいて
強制はどのような役割を果たすか ?
ディストレスド・エクスチェンジは通常、発行体と債権者の双方の利益を最大化するための任意の取
引である 4。ディストレスド・エクスチェンジは、発行体が債務負担を削減し、債権者が損失を負担
するという、法廷外の債務再編の一種ともいえる。
しかし、明示的であれ非明示的であれ、強制を伴うということは、債権者は債務交換の結果、損失を
被ることを意味しうる。また、その強制が、発行体の選択肢が限られていることを反映するとみれ
ば、デフォルト回避を示唆するともいえる。
9. ディストレスド・エクスチェンジは事業会社以外の
発行体にも適用されるか ?
本稿で示したディストレスド・エクスチェンジの評価方法は、事業会社、ソブリン、パブリック・
ファイナンス、ストラクチャード・ファイナンス、プロジェクト・ファイナンスなどの発行体の全て
の債務に適用される。
10. ディストレスド・エクスチェンジは
ハイブリッド証券や債務以外の証券にも適用されるか ?
本稿で示したディストレスド・エクスチェンジの評価方法は、優先株およびその他のハイブリッド証
券などの非債務証券にも適用される。しかし、ハイブリッド証券の交換をムーディーズがディストレ
スド・エクスチェンジと判断するには、交換によって、発行体が証券の利払い繰り延べを回避でき
る、あるいは証券の再編を回避できるなどのことによって、新たに発行された証券の経済価値が低下
する効果があるとみなすことが要件となる。
2. 額面割れは必ずしも財務が逼迫していること、または予想信用損失を反映するものではないものの、債務の時価が現時点で額
面（当初約束されていた支払い額）を下回っていることは意味している。たとえば、組成後の金利上昇によって、取引価格が
額面を下回る場合もある。
3. そのため、交換債務が額面以下の価格であるなら、キャッシュ以外を対価とする名目上の交換であっても、債権者に損失が生
じる可能性があることを意味する。
4. ただし、全てのディストレスド・エクスチェンジが任意というわけではない。たとえば、ディストレスド・エクスチェンジと
判断された修正契約を考えてみると、修正を承認していない債権者は実質的に交換に強制的に参加させられているわけである。
5
2010 年 9 月 ■ クロス・セクター格付手法 ■ ディストレスド・エクスチェンジの評価に対するムーディーズのアプローチ
Moody’s Global Credit Policy
クロス・セクター格付手法
ディストレスド・エクスチェンジの評価に対するムーディーズのアプローチ
11. ディストレスド・エクスチェンジは
ストラクチャード・ファイナンス証券にも適用されるか ?
本稿で示したディストレスド・エクスチェンジの評価方法は、ストラクチャード・ファイナンス証券
にも適用される。しかし、ストラクチャード・ファイナンス証券のディストレスド・エクスチェンジ
は、契約修正、あるいは最近では直接の交換を通じた債務再編が一般的である。債務再編が、当初約
束されていた支払いに比して金融債務を減少させ、かつ SPV に支払い遅延または支払い不能を回避
させる効果があるとムーディーズが判断した場合、ディストレスド・エクスチェンジとみなされる。
12. ディストレスド・エクスチェンジは格付けに
どのような影響を与えるか ?
ディストレスド・エクスチェンジによるデフォルトが格付けに与える影響は、基本的に他のデフォル
ト事由と変わりはない。ムーディーズのファンダメンタルな債務格付けおよび発行体格付けは、デ
フォルト確率とデフォルト時損失を反映した期待信用損失を示したものである。ディストレスド・エ
クスチェンジの発表に際し、ムーディーズのアナリストは、発行体の現在の格付けが、債務の期待信
用損失を正確に表しているかどうかを検討する。発行体を担当するムーディーズのアナリストは、債
務交換の発表に伴って格付けアクションが必要と判断すれば、格付け委員会が招集され、当該発行体
に適用される格付け手法に沿った格付けアクションを検討する。債務交換が行われる前においては、
交換対象となる債務証券の格付けは、オファー条件に基づく期待損失を反映したものとなる。この損
失は、当初約束されていた支払い額と、証券保有者が受け取る実際（価格が入手できれば）または推
定の対価を比較して算定する。多くの場合、債務のごく一部のみが交換対象となり、大半の債務が残
存する。交換の条件には、残存債務の条件を変更する条項（たとえばコベナンツ条項を外すなど）が
盛り込まれていることもある。交換終了後、残存証券の期待損失を、今後の展望も含めて反映するよ
う、その格付けが格付け委員会によって見直される。大幅な額面割れ価格による債務削減により、発
行体が債務を履行する能力が高まることが多いため、債務交換の終了後には残存債務の格上げが行わ
れることが多い。
タイミングに関しては、ディストレスド・エクスチェンジによるデフォルト発生日は、発表日ではな
く、交換のクロージングまたは完了の日となる。他の種類のデフォルト種類と異なり、ディストレス
ド・エクスチェンジのクロージング日はデフォルト日、およびデフォルト事由の解消日となる。
関連リサーチ
スペシャル・コメント
6

"Corporate Default and Recovery Rates, 1920-2008, February" （日本語版「社債・ローンのデフォルト
率と回収率 1920-2008 年」 2009 年 4 月）

"Guide to Moody's Default Research, November 2008"
2010 年 9 月 ■ クロス・セクター格付手法 ■ ディストレスド・エクスチェンジの評価に対するムーディーズのアプローチ
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クロス・セクター格付手法
ディストレスド・エクスチェンジの評価に対するムーディーズのアプローチ
付録 A：最近のディストレスド・エクスチェンジの例
7
発行体
日付
国
業種
Tembec Industries, Inc.
2008/2/29
債務
カナダ
紙木材
$1,200.00
Abitibi-Consolidated Company of Canada
2008/4/1
カナダ
紙木材
$138.15
Abitibi-Consolidated Inc.
2008/4/1
カナダ
紙木材
$317.08
French Lick Resorts & Casino, LLC
2008/4/25
米国
ホテル、ゲーム & レジャー
$127.86
Primus Telecommunications Holding, Inc.
2008/5/22
米国
通信
Residential Capital, LLC
2008/6/4
米国
FIRE: 不動産
IAP Worldwide Services, Inc.
2008/6/12
米国
航空防衛
$496.00
Six Flags, Inc
2008/6/12
米国
ホテル、ゲーム & レジャー
$530.70
Ainsworth Lumber Company Limited
2008/7/29
カナダ
紙木材
$823.54
Autocam Corporation
2008/9/5
米国
自動車
Petrozuata Finance Inc.
2008/9/16
ベネズエラ
エネルギー : 石油ガス
Viskase Companies, Inc.
2008/9/30
米国
コンテナ、包装、ガラス
Sirius Satellite Radio, Inc.
2008/10/20
米国
メディア : 放送、購読
3217920 Nova Scotia Company
2008/11/26
カナダ
メディア : 多角化、制作
$368.95
Finlay Fine Jewelry Corporation
2008/11/26
米国
小売り
$139.64
Metaldyne Corporation
2008/11/26
米国
自動車
$353.52
Neff Corp.
2008/12/16
米国
サービス : ビジネス
$196.00
Triad Financial Corporation
2008/12/16
米国
FIRE: 金融
Harrah's Entertainment, Inc.
2008/12/19
米国
ホテル、ゲーム & レジャー
$1,142.19
Harrah's Operating Company, Inc.
2008/12/19
米国
ホテル、ゲーム & レジャー
$1,082.26
Level 3 Communications, Inc.
2008/12/23
米国
通信
$327.99
General Motors Acceptance Corp. of Canada
Ltd
2008/12/31
カナダ
FIRE: 金融
$264.64
GMAC International Finance B.V.
2008/12/31
オランダ
FIRE: 金融
$51.06
GMAC LLC
2008/12/31
米国
FIRE: 金融
$17,189.60
Residential Capital, LLC
2008/12/31
米国
FIRE: 不動産
Muzak Holdings, LLC
2009/1/19
米国
サービス : ビジネス
$105.00
Intelsat, Ltd.
2009/2/12
米国
通信
$460.61
XM Satellite Radio Holdings Inc.
2009/2/13
米国
メディア : 放送、購読
$172.00
American Achievement Group Holding Corp.
2009/2/25
米国
消費財 : 非耐久
$104.00
$82.00
$8,617.77
$30.00
$755.19
$2.60
$50.00
$89.38
$3,697.71
2010 年 9 月 ■ クロス・セクター格付手法 ■ ディストレスド・エクスチェンジの評価に対するムーディーズのアプローチ
クロス・セクター格付手法
Moody’s Global Credit Policy
ディストレスド・エクスチェンジの評価に対するムーディーズのアプローチ
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な品質を有し、またその情報源がムーディーズにとって信頼できると考えられるものであること（独立した第三者がこの情報源に該当する場合もあ
る。）を確保するため、全ての必要な措置を講じています。しかし、ムーディーズは監査を行う者ではなく、格付の過程で受領した情報の正確性及び
有効性について常に独自の検証を行うことはできません。ムーディーズはいかなる状況においても、またいかなる者又は法人に対しても、以下の (a)
及び (b) について一切責任を負いません。
(a) これらの情報の入手、収集、編纂、分析、解釈、伝達、公表又は配布に関する誤り（過失によるか、その他の原因によるかを問いません。）又はそ
の他の状況若しくは偶発事象（ムーディーズ、あるいはその取締役、役職員、従業員あるいは代理人の支配力が及ぶか及ばないかを問いません。
）に
（全部、一部を問わず）起因し、由来し、若しくは関係する損失又は損害。
(b) ムーディーズが事前に当該損害の可能性について助言を受けていた場合においても、これらの情報の使用により又は使用が不可能であることによ
り発生する、あらゆる種類の直接的、間接的、特別、二次的、補償的、又は付随的損害（逸失利益を含みますがこれに限定されるものではありません。）
。
ここに記載される情報の一部を構成する格付、財務報告分析、予測、及びその他の見解（もしあれば）は、ムーディーズの意見の表明であり、また
そのようなものとしてのみ解釈されるべきであり、これによって事実を表明し、又は証券の購入、売却若しくは保有を推奨するものではありません。
ここに記載する情報の各利用者は、購入、保有又は売却を検討する各証券について、自ら研究・評価しなければなりません。ムーディーズは、いか
なる形式又は方法によっても、これらの格付若しくはその他の意見又は情報の正確性、適時性、完全性、商品性及び特定の目的への適合性について、
（明示的、黙示的を問わず）いかなる保証も行っていません。
MJKK は、ムーディーズ・グループ・ジャパン合同会社の完全子会社であり、同社は、Moody’s Corporation ( 以下「MCO」といいます。) の完全子
会社である Moody’s Overseas Holdings Inc. の完全子会社です。
MJKK は、MJKK が格付を行っている債券（社債、地方債、債券、手形、CP を含みます。）及び優先株式の発行者の大部分が、MJKK が行う評価・格
付サービスに対して、MJKK による格付の付与に先立ち、20 万円から約 3 億 5,000 万円の手数料を MJKK に支払うことに同意していることを、ここ
に開示します。また、MCO 及び MJKK は、MJKK の格付及び格付過程の独立性を確保するための方針と手続きを整備しています。MCO の取締役と
格付対象会社との間の何らかの利害関係の存在、及び MJKK から格付を付与され、かつ MCO の株式の 5% 以上を保有していることを SEC に公式に
報告している会社間の何らかの利害関係の存在に関する情報は、ムーディーズのウェブサイト www.moodys.com 上に "Shareholder Relations-Corporate
Governance-Director and Shareholder Affiliation Policy" という表題で毎年、掲載されます。
本書のオーストラリアでの公開は、オーストラリア金融サービス認可番号 336969 を有するムーディーズの関連会社である Moody’s Investors Service
Pty Limited ABN 61 003 399 657 によって行われます。本文書は（2001 年会社法 761G 条の定める意味における）「ホールセール顧客」のみへの提供
を意図したものです。オーストラリア国内から本文書に継続的にアクセスした場合、ムーディーズに対して、
「ホールセール顧客」であるか又は「ホー
ルセール顧客」の代表者として本文書にアクセスしていること、及び、貴殿又は貴殿が代表する法人が、直接又は間接に、本書又はその内容を（2001
年会社法 761G 条の定める意味における）「リテール顧客」に配布しないことを表明したことになります。
本信用格付は、発行者の信用力又は債務についての意見であり、発行者のエクイティ証券又はリテール投資家が取得可能なその他の形式の証券につ
いて意見を述べるものではありません。リテール投資家が、本信用格付に基づいて投資判断をするのは危険です。もし、疑問がある場合には、フィ
ナンシャル・アドバイザーその他の専門家に相談することを推奨します。
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2010 年 9 月 ■ クロス・セクター格付手法 ■ ディストレスド・エクスチェンジの評価に対するムーディーズのアプローチ

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